公司信息更新报告：2024Q1业绩同比大幅回暖，OLED业务前景可期

瑞联新材(688550)
    2023年业绩承压，OLED业务及成本管控助力2024Q1业绩同比大幅好转公司发布2023年报及2024一季报，2023年营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.34亿元，同比-45.6%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.0%。2024Q1营收3.28亿元，同比+19.8%、环比+18.8%；归母净利润3,433万元，同比+144.2%、环比-5.0%；扣非净利润3,171万元，同比+199.6%、环比+6.5%。2024Q1终端消费电子需求回暖，公司OLED材料收入同比大幅增长加之持续的成本管控助力业绩同比大幅提升。根据公司主营业务情况，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.99（-1.17）、2.65（-1.27）、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.97、2.49元/股，当前股价对应PE为24.5、18.4、14.5倍。公司有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。
    2023年OLED材料“氘代化”范围进一步扩大，2024Q1盈利能力同比提升（1）分业务看，2023年公司显示材料、医药中间体、电子化学品等其他业务实现营收10.31、1.36、0.41亿，同比-17.48%、-25.47%、-9.08%；毛利率为33.23%、55.84%、15.73%，同比-2.54、-3.28、-17.88pcts。其中：显示材料销量同比下降20.11%，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED材料收入与液晶板块基本持平；医药中间体销量同比下降28.34%；电子化学品及其他新材料销量同比增长35.68%，客户数量、新品数量等有望逐年增加，随着产品的放量将有力支撑公司业绩增长。（2）盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率36.20%，同比+3.95pcts、环比-2.02pcts；销售净利率10.46%，同比+5.33pcts、环比-2.62pcts。
    公司第一大股东及控制权或发生变更，股票于5月6日开市起停牌
    4月30日，公司接到前三大股东卓世合伙、国富永钰、刘晓春和青岛开发区投资建设集团（“开投集团”）的通知，获悉：（1）卓世合伙、国富永钰和刘晓春拟通过协议转让方式向开投集团转让其所持公司部分股份；（2）前述股份转让完成后，卓世合伙拟将其持有的剩余公司股份的表决权委托给开投集团行使；（3）若公司未来筹划向特定对象发行股票，开投集团拟全部认购。若上述事项最终全部达成，将可能导致公司第一大股东及控制权发生变更。
    风险提示：显示技术迭代、客户订单下滑、控制权变更进展不及预期等。

业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长

恺英网络(002517)
    事件：
    公司 2023 年实现营收 42.95 亿元，同比增长 15.30%；归母净利润 14.62亿元，同比增长 42.57%；归母扣非净利润 13.51 亿元，同比增长 41.26%。2024Q1 实现营收 13.08 亿元，同比增长 36.93%；归母净利润 4.26 亿元，同比增长 47.06%；归母扣非净利润 4.24 亿元，同比增长 48.35%。
    2023 及 2024Q1 老游戏运营稳健，新游戏贡献业绩增量
    2023 年公司业绩实现增长，主要系： 1）传奇奇迹类《原始传奇》、《天使之战》等老游戏运营稳健，持续贡献稳定流水； 2）多款新游戏表现亮眼：腾讯独代游戏《石器时代：觉醒》在微信游戏畅销手游榜排名第 16；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版和《怪物联萌》小游戏上线后位居畅销榜前列。 3）公司以 5.7 亿元收购浙江盛和剩余 29%股权，并于 6 月开始实现 100%并表。 浙江盛和 2020-2022 年实现净利润分别为 2.1/9.3/11.8 亿元，此次收购提升公司盈利能力。 2024 年 Q1 公司业绩延续增长态势，主要系 23 年下半年上线新游戏陆续释放流水， 以及浙江盛和并表贡献利润提升。
    游戏储备丰富，多款产品预计 2024 年内上线
    公司储备产品几十余款， 目前《斗罗大陆：诛邢传说》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《盗墓笔记:启程》、《临仙》等均已取得版号。其中， 《斗罗大陆：诛邢传说》 预计将于 24 年内上线， 《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》 已于 24 年 2 月在全平台开启预约。 此外，超人气经典动画《死神 千年血战篇》正版授权的手游和《奥特曼》正版授权的面向全球市场的 3D 动作游戏也在研发中。关注 24 年内新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。
    积极布局 AI、 VR 等技术， 发布自研「形意」大模型
    2023 年 4 月公司与复旦大学签署协议，共同探索 AIGC 技术在游戏研发中的应用，包括游戏 NPC 的 AI 化等。 8 月公告投资 8 亿设立数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、 AI、 VR/AR、数字化转型等方面的能力。进入 2024 年，公司前期布局取得显著成果。 3 月公司旗下臣旎网络自研 VR游戏《Mecha Party》正式登陆 PlayStation 北美服与 Steam 平台。 4 月推出应用于游戏研发的自研《形意》大模型，实现显著增效，并有望提高公司 IP 游戏化改编的扩张潜力。
    分红节奏稳定，回购及管理层增持彰显信心
    2023 年公司已实施半年度权益分派，总派息金额约 2.13 亿元。 2024 年，公司计划进行 2023 年度分红 2.13 亿元，以及 2024 年内分红约 2 亿元。公司有望实现每半年进行一次现金分红，分红节奏逐渐稳定，提升公司长期投资价值。 此外， 2023 年公司完成了回购计划，共计回购股份 1607 万股，总金额约 2 亿元。 同时，公司管理层多次增持股份。董事长金锋直接与间接增持公司股份共计约 1.67 亿元，全体高级管理人员共计增持 800万元。多次股份增持体现管理层对公司未来发展前景的信心。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；新游戏表现亮眼，流水陆续释放，贡献业绩新增量。未来，丰富游戏储备有望持续驱动业绩增长，并且公司在 AI、 VR 等新技术领域取得的成果有望优化游戏研发流程，提高游戏研发潜力。因此，我们预计公司 2024-26 年营收分别为 52.15/61.55/71.46亿元，对应增速 21.40/18.03/16.10%，归母净利润分别为 18.31/20.78/23.47 亿元，对应增速 25.25/13.53/12.94%。给予公司 20 倍 PE，对应目标价 17.00 元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：高质量发展，进一步提升股东回报

伊利股份(600887)
    事件:
    2024年4月29日，伊利股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收1261.79亿元，同比+2.44%；归母净利润104.29亿元，同比+10.58%；扣非归母净利润100.26亿元，同比+16.78%。2023Q4公司实现营收287.75亿元，同比-1.82%，归母净利润10.48亿元，同比23.47%；扣非归母净利润15.73亿元，同比+56.49%。2024Q1公司实现营收325.77亿元，同比-2.58%；归母净利润59.23亿元，同比+63.84%；扣非归母净利润37.28亿元，同比+7.97%。
    投资要点:
    2023年液态奶收入承压，奶粉业务环比改善，冰品增速远超行业。2023年分品类，液态奶、奶粉及奶制品、冷饮业务分别实现营收855.4/275.98/106.88亿元，同比+0.72%/+5.09%/+11.72%。液态奶在整个宏观需求偏弱的情况下收入承压，从结构看，2023年液态奶销量、吨价分别变动+2.10%/-1.35%，销量仍有增长，吨价在产品结构承压的背景下有所下滑。2023Q4以来奶粉收入增速转正至1.91%，主要系2023年一季度以来的新国标带来的去库存影响逐步减弱，2023年公司整体奶粉销量已经跃升至中国市场第一，其中婴配粉零售市占率提升至16.2%，增速领先行业，成人奶粉零售市占份额提升至23.3%。2023年公司冷饮业务增速远超行业水平，市场份额稳居第一，其中巧乐兹、冰工厂、伊利牧场等多个品牌份额位居细分品类第一。
    费用持续优化，净利率提升如期兑现。2023年毛利率仅小幅+0.32pct至32.58%，原奶价格下跌为公司带来的毛利率贡献不多，2023年销售、管理费用率-0.71pct/-0.26pct至17.89%/4.08%，销售费用率的优化主要系广告营销费用减少，管理费用率的优化主要系本期职工薪酬费用减少。费率优化对盈利改善贡献更多，2023年公司归母净利率/扣非归母净利率分别+0.60pct/+0.98pct至8.26%/7.95%。
    一季度液态奶营收有所波动，盈利能力继续改善。2024Q1分品类看，液态奶、奶粉及奶制品、冷饮业务分别实现营收202.61/74.28/43.33亿元，同比-6.81%/-0.2%/+14.21%，液态奶收入下滑较多预计主要系公司主动调节终端货龄，理顺经销商利润结构。奶粉收入基本持平主要系去年同期高基数影响，冰品仍实现了双位数的较高增长。Q1公司实现毛利率35.79%，同比+2.02%，销售、管理费用率分别同比+1.38pct/0.28pct至18.45%/4.47%，销售费率的增加预计主要系公司渠道调整增加投入。Q1公司扣非归母净利率同比+1.52pct至11.44%，此外，公司Q1计入25.8亿元的投资收益，主要系转让煤矿子公司贡献。
    分红率提升，回购注销，共同提振股东回报。2023年公司现金分红金额76.39亿元，以现金方式回购股份计入现金分红金额7亿元，合计分红83.36亿元，占归母净利润比例为79.94%，分红比例进一步提升。同时，2024年4月29日，公司公告以自有资金，以不超过41.88元/股，回购不低于10亿元（含）且不超过20亿元，回购数量2388-4776万股，占总股本的0.38%-0.75%，且回购用于注销，减少公司注册资本，在高质量发展的同时，进一步提振股东回报。
    盈利预测和投资评级：2024年公司计划实现营收1300亿元，同比+3%，利润总额147亿元，同比+25.4%，整体收入目标较为稳健，在高质量发展的同时进一步提升股东回报。因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营收1311.59/1373.61/1447.01亿元，分别实现归母净利润128.24/124.27/132.83亿元，对应PE为14/15/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）需求复苏不及预期；2）原材料价格上行；3）行业竞争加剧；4）食品安全风险；5）出生率快速下滑导致奶粉需求承压。
   

业绩符合预期 电站资产持续扩大 氢能火改未来可期

华光环能(600475)
    投资要点：
    事件：华光环能发布23年年报和24年一季报。23全年实现营业收入105.13亿元，同比+18.93%；实现归母净利润7.41亿元，同比+1.65%；实现扣非归母净利润5.10亿元，同比-10.36%，业绩符合预期。24Q1实现营业收入29.00亿元，同比+31.44%，实现归母净利润1.86亿元，同比-15.61%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-16.32%。每股分红0.35元，共派发股利3.3亿元，分红比例44.56%，按4月29日市值计算股息率为3.5%。
    装备制造板块毛利率持续承压影响公司整体毛利率水平。公司23年整体毛利率18.32%（同比-1.62pct），主要由于低毛利率的电站工程收入增长较高所致，公司整体费用率水平较为稳定，23年总费用率11.02%，同比小幅提升约0.26pct。24Q1整体费用率8.89%，同比有明显改善（-2.08pct），但毛利率水平（16.08%）也出现明显下滑（同比-3.71pct），主要与锅炉装备毛利率下降有关。此外公司参股的高佳太阳能利润下降导致公司投资收益下降，导致公司24Q1归母净利润下滑15.61%。
    3家热电企业完成并表，热电运营收入显著提升。23年公司先后完成濮院热电、徐联热电、南京燃机的收购并表，热电运营实现收入39.79亿元，同比大幅提升42.72%，且毛利率水平也有明显提升（提升约2.5pct）。新并表的3家热电企业合计供电及供热收入约11.92亿元，此外公司自建宁高燃机也在23年投入运营，实现售电和售热收入约1.29亿元。4家热电企业均在年内并表，24年将继续贡献增长。
    装备制造收入面临压力，电解槽产品下线打开行业空间。23年公司装备制造收入14.49亿元，同比-24.37%，其中节能高效发电设备收入5.68亿元，同比下滑50.8%拖累最大，主要与中小型火电建设速度下降有关。但受益于近年来燃机市场回暖，公司余热锅炉订单及营收均保持了较好增长。截止23年底锅炉订单总量21.23亿元，其中环保锅炉14.42亿元，环保垃圾炉5.34亿元。此外公司年内成功下线1500Nm3/h电解槽设备，并入围中能建供应商名单，当前新能源消纳压力凸显，公司在电解槽领域具备先发优势有望受益。
    受益于光伏高景气电站工程高速增长，环保运营业务保持稳定。受益于2023年光伏行业高景气度，公司电站总包也积极拓展相关业务，全年实现收入22.55亿元，同比大增46.80%，新签传统电站订单15.01亿元，光伏电站订单17.14亿元，环境工程订单0.78亿元。环境工程与服务收入20.99亿元，同比+12.37%，市政环保工程订单总额32亿元，同比增长10%以上。环保运营业务相对稳定，实现收入6.05亿元，同比-5.31%，主要由太湖水质提升导致处置收入下降等因素导致。年内公司生活垃圾焚烧处理能力提升400吨/日，餐厨垃圾处理能力提升50吨/日，此外投资新建的725吨/日餐厨废弃物处置扩建项目预计将于24年投运。
    盈利预测与评级：公司是我国优质的电力和环保运营及能源装备制造企业，热电业务向全国拓展且布局火改及氢能等领域。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润8.50亿（维持）、9.52亿（维持）、10.2亿（新增），当前市值对应24-26年PE分别为11、10、9倍，维持买入评级。
    风险提示：灵活性改造进度不及预期，氢能发展不及预期

扣非归母净利润稳步增长 传统电源订单高速增长

东方电气(600875)
    事件： 4 月 29 日东方电气发布 24 年一季报。 24Q1 实现营业总收入 150.53 亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比下滑 11.12%；实现扣非归母净利润 10.56 亿元，同比增长 10.61%。
    毛利率水平继续上行，费用率同比略有提高，经营现金流回正。 公司 24Q1 整体毛利率水平为18.69%，同比 23Q1 增长 0.86pct，相比于 23 年全年提高约 1.38pct，毛利率水平持续提升，预计与火电板块收入规模扩大以及毛利率水平有关。但 4 项费用率均同比有所提高，整体费用率为 11.22%（同比提高 1.11pct）。此外 24Q1 公司经营现金流净额达到+12.41 亿元，自 16Q1以来首次一季度回正，主要由于销售商品收到的现金以及财务公司客户存款及同业存放大幅增加所致。
    川能动力股权公允价值减少影响归母净利润表现。 23 年川能动力向东方电气发行股份约 0.87亿股（占川能动力总股本 5.35%）收购公司持有的川能风电 20%股权，作价 12.94 亿元，对应每股 14.84 元，截至 24Q1 受股票价格下跌影响产生公允价值变动损失约 2.38 亿元，对公司归母净利润表现产生了较大影响， 24Q1 非经常收益-1.5 亿元，去年同期约 0.65 亿元（主要是政府补助以及资产减值转回等）。
    订单情况表现优异，清洁高效能源装备 30%以上增长。 24Q1 公司新增订单 263.29 亿元，同比增长 16.42%。其中清洁高效能源装备（煤电+气电+核电） 111.2 亿元，同比增长 30.89%；可再生能源装备（风电+水电） 68.1 亿元，同比增长 12.89%；工程与成套装备 28.7 亿元，同比增长 11.12%；现代制造服务业 25.1 亿元，同比增长 20.21%；新兴成长产业 30.2 亿元，同比下滑 11.60%。总的来看公司订单依然保持了较高的增长，其中盈利能力最强的清洁高效能源装备订单继续高增，其他板块增长也较为稳健，对公司未来几年业绩形成较好支撑。
    核电水电行业高景气，负荷增长对煤电需求带来较强支撑，后续业绩有望持续增长。 公司是我国传统电源设备的核心供应商，竞争格局良好。 22、 23 年我国连续两年核准 10 台核电机组，均为 2008 年以来最高水平，此外 22、 23 年核准抽水蓄能装机超 130GW，核电水电均维持高景气度。我国用电需求强劲，中电联预测 24 年最高负荷增加约 1 亿千瓦，这对煤电需求带来较强支撑。此外煤电灵活性改造也将为公司带来新增长曲线，在多方向高景气加持下公司业绩有望保持持续增长。
    盈利预测与评级： 双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 41.7 亿、 49.9 亿、 56.9 亿，同比增速分别为 17.6%、19.5%、 14.1%，公司当前股价对应 PE 分别为 12 倍、 10 倍、 9 倍 ，选取同为电气设备龙头的许继电气，以及电源设备的三一重能、金风科技作为可比公司进行估值，可比公司 24 到 26 年平均 PE 为 17 倍、 13 倍和 12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期

中小盘信息更新：新产品放量叠加新客户拓展，2024Q1业绩高速增长

莱特光电(688150)
    OLED终端品牌需求持续高涨，带动公司业绩实现全面高增
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收3.0亿元，同比+7.3%，归母净利润0.8亿元，同比-27.0%；2023Q4实现营收/净利润1.0/0.2亿元，同比+79.2%/+43.9%；2024Q1实现营收/净利润1.1/0.4亿元，同比+61.9%/+85.0%。2023Q4以来，受OLED终端品牌需求持续高涨影响，公司下游客户对于OLED终端材料的需求提升，带动公司新的量产产品GreenHost材料销量大幅增加，最终促进公司在2023Q4和2024Q1两个季度均实现了业绩的高速增长。考虑到下游客户需求持续高涨，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.98（+0.04）/2.93（+0.78）/4.33亿元，对应EPS分别为0.49（+0.01）/0.73（+0.2）/1.07元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为43.4/29.2/19.8倍，维持“买入”评级。
    OLED终端材料新品持续推出并获客户验证，加速国产替代进程
    公司重点推进红、绿、蓝三色主体材料和发光功能材料的开发，其中Red Prime材料、Green Host材料实现持续量产的同时进行迭代升级，新一代Red Prime材料产品通过头部客户的验证测试；新产品Red Host材料、Green Prime材料及蓝光系列材料等在客户端验证进展良好；同时公司与京东方合作开发Blue Host材料，通过多样化、系列化的产品结构进一步加速国产替代。
    产品矩阵丰富、客户多方拓展，募投项目有望投产放大公司成长空间
    产品方面，公司产品矩阵丰富，拥有OLED“中间体-升华前材料-终端材料”一体化生产能力。客户方面，公司已在京东方、天马、和辉、华星光电、信利、维信诺等面板厂实现量产；新增视涯、南京国兆等硅基OLED客户，现处于验证测试阶段；与海外客户签订氘代类产品销售协议，同时拓展医药中间体等业务，打造新增长点。此外，公司OLED终端材料研发及产业化项目规划产能15吨/年募投项目进展顺利，厂房主体等已基本完成。
    风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。

业绩符合预期，行业高景气叠加供需敞口收窄推动量价齐升

福莱特(601865)
    业绩整体符合预期,盈利能力维持向上趋势
    2023年公司实现营收215.2亿元、同比+39.2%,归母净利润27.6亿元、同比+30.0%,毛利率21.8%、同比-0.3pcts,净利率12.8%、同比-0.9pcts;Q4单季度实现营收56.4亿元、同比+32.8%,归母净利润7.9亿元、同比+27.9%;毛利率23.4%、同/环比+1.4pcts,净利率14.0%、同比-0.5pcts。2024年以来公司持续增势,2024Q1公司实现营收57.3亿元、同比+6.7%,归母净利润7.6亿元、同比+48.6%,毛利率21.5%、同比+3.0pcts,净利率13.2%、同比+3.7pcts。公司自2023年以来盈利能力整体呈现逐季回升的趋势,主要原因系重要原材料价格下行、下游需求高增及供给放缓下供需格局持续得到改善。此外,公司资产结构及库存管理持续改善。截至2024Q1末,公司资产负债率为47.1%,较2023年的48.1%进一步好转。同时公司存货周转天数由2023年末的47.0天下降至2024Q1末的35.3天,位于近年来低位,低库运行也侧面反映供需关系的改善。
    全球光伏需求持续向上,光伏玻璃环节供需敞口收窄
    光伏装机高增支撑行业高景气。根据CPIA数据,2023全球新增光伏装机390GW、同比+69.6%,其中中国市场贡献主要增量,2023年中国新增光伏装机达到216.9GW、同比+148.1%;进入2024年以来,受高基数影响中国光伏装机增速或有回落。在宏观利率环境宽松预期下海外光伏装机有望回暖,根据EIA预测,2024年美国光伏装机有望达到44.7GW、同比+63.0%。总量来看,根据CPIA预测,乐观预期下2024年全球光伏新增装机有望达到430.0GW、同比+10.3%。
    光伏装机高增进一步提振玻璃需求。根据工信部及CPIA数据,2023年全国光伏玻璃/光伏组件年产量分别为2478.3万吨/499.0GW、同比+54.3%/+69.3%,玻璃与组件供需敞口进一步收窄。同时考虑到光伏玻璃产能扩张仍受强监管限制,在光伏装机仍有较强预期的背景下,光伏玻璃供需关系或将持续偏紧,行业基本面或迎来拐点。
    出货高增+海内外产能储备巩固龙头地位,原材料降价叠加价格上涨驱动量价齐升
    根据公司公告,2023年公司光伏玻璃出货量约12.2亿平(2.0mm口径)、同比+49.5%,均价16.1元/平、单平毛利为3.6元。截至2023年底,公司光伏玻璃产能为2.06万吨、市占率达到20.7%,稳定行业“双龙头”格局。公司计划今年点火安徽四期及南通项目合计9600吨产能。预计至今年底,公司产能达3.02万吨。另外,公司公布印尼布局光伏玻璃投资计划,考虑到公司2023年海外地区毛利率为26.6%(国内20.6%),完善海外产能布局有望进一步增厚利润。
    2023Q1以来公司盈利能力整体呈现逐季上行趋势。主要原因为行业供需关系持续改善和重要原材料纯碱及天然气价格走低。自2024年开年以来,相关趋势延续,根据最新数据,2.0mm光伏玻璃价格YTD涨幅达到5.7%、纯碱/液化天然气价格YTD跌幅分别为33.3%/41.6%。因此我们认为2024年光伏玻璃盈利能力有望持续修复,同时在需求拉动下行业整体有望呈现量价齐升趋势。
    投资建议与盈利预测
    光伏装机持续高增,行业高景气无虞。公司产能稳步释放巩固规模优势,在手订单丰厚,原材料降本预期乐观,利润有望持续增厚。综上,我们认为公司有望呈现量价齐升趋势,调整公司2024~2026年归母净利润为39.2/53.4/62.7亿元,对应PE值分别为16/12/10倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不景气,需求不及预期,原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期。

公司事件点评报告：智慧零售业务占比提升，自有品牌拓展第二增长曲线

爱施德(002416)
    事件
    爱施德发布2023年年报以及2024年一季报：2023年，公司实现营收921.60亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润6.55亿元，同比减少10.26%。2024年一季度，公司实现营收216.54亿元，同比减少13.38%；实现归母净利润1.68亿元，同比减少3.89%。
    投资要点
    智慧零售业务占比提升，盈利能力有所修复
    2023年公司实现营收921.60亿元，同比增长0.80%。分业务来看，2023年智能手机产业链竞争加剧，公司加大新零售能力建设投入，通过数字化赋能实现新零售业务规模快速增长，智慧零售业务实现营收329.51亿元，同比增长8.48%，营收占比同比增长2.53pct至35.75%；智慧分销业务实现营收589.22亿元，同比减少3.08%，营收占比同比下降2.56pct至63.94%。2024Q1公司盈利能力有所修复，毛利率同比增长0.66pct至3.58%，环比2023Q4增长0.20pct。
    线下渠道规模持续扩大，海外市场实现突破
    2023年公司提升运营效率，加速渠道下沉，扩大规模效应。新拓展苹果授权门店87家，新建酷动数码APR门店29家，是苹果零售体系中自营APR门店规模最大的零售商；荣耀客户规模新增超4%；子公司实丰科技在管三星零售门店新增511家，是三星品牌在京东到家、美团闪购平台唯一授权运营方。同时，公司与荣耀共同开拓海外新市场，2023年8月份荣耀在香港市占率由年初2%增长至10.8%，在越南、泰国的市场份额也实现有效突破。
    加大研发投入，扩展第二增长曲线
    2023年公司继续加大研发投入，拓展新能源使用领域，发生研发费用0.35亿元，同比增长73.88%。公司通过打造自有品牌，提升产品附加值，扩大毛利空间。新开拓自营直播带货、租机、以旧换新、第三方配件等新业务，所有新业务单元均实现盈利；新式茶饮品牌“茶小开”年销售额超亿元；智能护理品牌“ROZU/荣尊”销售规模也突破千万；子公司成为零跑汽车Top3经销商，搭建了新能源汽车销售服务领域专业化运营体系。此外，子公司优友互联申请北交所上市辅导备案。优友互联2023年实现营收、净利润双增，其中物联网业务开拓国家电网、国电投等头部客户合作项目，总客户数突破千家；企业通信业务与多家头部企服SaaS商形成紧密合作；技术团队实现AIGC数字人在直播领域的应用尝试。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为981.70、1072.40、1159.18亿元，EPS分别为0.57、0.67、0.76元，当前股价对应PE分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费电子下游市场恢复不及预期风险、新能源使用领域拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

2024年一季报点评：2024Q1业绩高增，看好服务器行业景气提升

浪潮信息(000977)
    事件:
    2024年4月30日，公司发布2024年一季报：2024Q1，公司实现收入176.07亿元，同比+85.32%；归母净利润3.06亿元，同比+64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+62.96%。
    投资要点:
    2024Q1营收高速增长，主要系AI+通用需求增长拉动
    2024Q1，营收、利润增长主要系客户需求增加，服务器销售增长所致。据DIGITIMES，2024Q1全球服务器出货量预计环比+1.7%，或恢复同比增长，通用服务器采购提升；随着AI大模型不断迭代，AI服务器需求景气持续。
    2024Q1，公司合同负债为41.40亿元，较2023年末增加116%，主要系预收客户货款增多所致；存货242.90亿元，相比2023年末增长27.07%。我们认为，合同负债增长或表示下游客户对服务器需求增长，公司或因行业需求景气而加大备货，未来公司业绩有望持续增长。
    2024Q1净利率保持稳定，未来受益技术创新+液冷渗透率提升2024Q1，公司毛利率8.08%，同比-4.93pct；销售/管理/研发费用率为1.53%/0.72%/3.59%，同比-0.86/-0.88/-3.27pct；公司研发费用6.32亿元，同比-2.36%；净利率1.68%，同比-0.39pct。我们认为，公司毛利率短期承压，或主要系2024Q1，CSP客户或重启服务器采购，毛利率相对较低的互联网客户占比提升所致。公司也积极控制费用投入情况，在毛利率承压下保持了净利率的相对稳定。
    展望未来，公司持续进行技术创新，发布全新一代G7算力平台，支持广泛的通用处理器和加速芯片，有望进一步夯实竞争壁垒、增厚公司业绩；并且据IDC，2023年，浪潮信息液冷服务器以超四成的市占率稳居中国第一，液冷渗透率增长有望提升公司盈利能力。
    通用需求呈回暖趋势，AI受益资本开支上修+政策驱动
    1）通用：据中国台湾BMC厂商信骅，目前客户端库存大部分消化，客户呈扩大采购传统服务器的趋势。此外，信创产业持续深化，3月14日，财政部发文表示2024年中央财政涉及突破核心技术、推动高水平科技自立自强的科技经费近5000亿元。我们认为，随着数字化、智能化的渗透率提升，及国内信创产业推进，通用服务器行业需求有望持续增长。
    2）AI：2024年，全球CSP上修资本开支指引：微软预计下季度资本支出环比大幅增长，谷歌预计每季资本支出高于120亿美元，Meta全年资本开支上修至350-400亿美元。4月25日，北京发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，要求2025年全市智算供给规模达到45EFLOPS；3月22日，上海发布“算力浦江”相关政策，要求到2025年全市智能算力规模超过30EFlops。我们认为，CSP厂商上修资本开支指引，并且国内政策推动智算中心规模增长，或意味着AI算力需求将持续高增。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为800.55/1013.24/1244.33亿元，归母净利润分别为24.10/33.20/43.26亿元，EPS分别为1.64/2.25/2.94元/股，当前股价对应PE分别为24.99/18.14/13.92X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经
    济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

公司动态研究报告：铝合金压铸中小件“隐形冠军”，积极延伸产品矩阵迎全球化发展

爱柯迪(600933)
    投资要点
    深耕铝合金精密压铸领域，积极丰富产品矩阵“小、中、大件”协调发展
    公司二十年深耕铝合金压铸领域，从中小件“隐形冠军”向中大件产品进行延伸。爱柯迪成立2003年，是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商。中小件方面，公司竞争优势显著：公司一直以来专注于汽车铝合金精密压铸件的自主研发与生产，并已经成为转向、雨刮、动力、制动等系统的中小件产品龙头企业，其中雨刮器壳体全球市占率约为30%。中大件方面，公司积极延伸布局：公司的产品结构积极从中小件领域延伸至新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等核心零部件。2023年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%，大件产品尤其是车身结构件有望成为公司发展的“第二增长曲线”。
    2021至2023年，公司实现营收分别为32.1/42.7/59.6亿元，yoy为+23.8%/+33.1%/+39.7%，CAGR为36.3%；公司净利润分别为3.2/6.7/9.3亿元，yoy为-26.2%/+108.8%/+37.4%，CAGR为70.5%。2024Q1公司营业收入与净利润分别为16.4/2.4亿元，yoy为+30.7%/+38.8%。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，截止目前约有产品品种4800种，公司“小、中、大件”产品结构协调发展，进一步打开成长天花板。
    新能源汽车轻量化浪潮，公司积极布局一体化压铸
    新能源车轻量化+一体化压铸趋势显著。汽车轻量化趋势明显，汽车重量每降低100kg，燃油车每公里可以节约0.5L燃油。另一方面，一体化压铸车身是轻量化技术的升级，减少车身零件数量，使得车身结构大幅简化，在轻量化的同时简化供应链环节，原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点，实现汽车组装效率大幅提升。
    公司积极布局一体化压铸技术。公司于2024年3月完成募集资金12亿元，建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目，该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品；通过投入1250吨到5000吨不等的中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，实现公司战略转型升级。
    全球化布局多点开花，产能释放发展可观
    国内外产能释放为公司全球市场份额提升奠定基础。国内方面，柳州生产基地和宁波的爱柯迪智能制造科技产业园项目已在2022年竣工投产；安徽含山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期于2023年3月正式启动，预计2024年下半年完工投产。海外方面，墨西哥工厂一期生产基地已于2023年7月投产，墨西哥二期新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目已启动建设，达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年，三电系统零部件产能75万件，专注于北美地区新能源汽车市场。据公司公告，公司计划于2024年上半年竣工马来西亚生产基地建设，完善产业链配套，保障原材料供应，同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。
    收购布局先进制造技术，培育发展新增长点
    2022年公司收购富乐太仓67.50%的股权，扩展锌合金业务，实现资源共享。富乐太仓专注于锌合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于汽车安全系统、电子系统、转向系统等多个领域。相较于铝合金，锌合金熔点低、流动性好、易熔焊，可成型形状复杂，薄壁等精密压铸件，该公司锌合金压铸工艺与爱柯迪目前主要产品铝合金精密压铸件实现了优势互补，进一步扩充了产品品类，向家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域扩张，提升公司整体竞争力和抗风险能力。
    公司于2020年收购银宝山压铸51%的股份，布局半固态技术，延伸技术路线。银宝压铸主营汽车配件、轨道交通、通讯、安防、连接器等压铸件的开发，已掌握半固态压铸量产技术，该技术融合了铸造和锻造的优点，还解决了普通压铸件难以进行热处理的问题。便于公司生产结构复杂、高致密性、高性能结合材料，减少机械加工工序，更加精进自动化生产、精密加工技术，扩大公司汽车零部件供应链体系，延伸公司产品线。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.17、1.50、1.77元，当前股价对应PE分别为16.5、12.9、10.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

公司信息更新报告：常规业务整体经营稳健，TIDES业务强劲增长

药明康德(603259)
    常规业务整体经营稳健，非新冠在手订单增速稳健
    2024Q1公司实现营业收入79.8亿元，同比下滑11.0%，剔除新冠商业化项目后同比下滑1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下滑10.4%；扣非归母净利润20.3亿元，同比增长7.3%。受下游需求波动影响，公司业绩阶段性承压；剔除新冠商业化项目，2023年在手订单同比增长近18%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.55/3.85/4.38元，当前股价对应PE为12.3/11.3/10.0倍，鉴于公司开创CRDMO业务模式并持续保持行业龙头地位，维持“买入”评级。
    TIDES业务增长强劲，测试及生物学业务稳健发展
    2024Q1公司化学业务实现营收55.6亿元，同比下滑13.5%，剔除新冠商业化项目同比下滑0.6%。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2024Q1TIDES业务实现营收7.8亿元，同比增长43.1%；截至2024年3月底，TIDES在手订单同比增长110%，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。同时，公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，临床CRO与SMO业务持续发力，新分子业务表现强劲；2024Q1公司测试业务实现营业收入14.9亿元，同比增长2.6%，生物学业务实现营收5.6亿元，同比下滑2.8%。
    前瞻性布局CGT业务，DDSU业务已有3款为客户研发的新药获批上市公司前瞻性布局CGT业务，商业化项目逐步获批，2024Q1CGT业务实现营收2.8亿元，同比下滑13.6%；截至2024年3月底，CGT管线总计65个项目，2024Q1新增1个商业化项目，2个项目处于BLA准备阶段。自2013年起公司开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式；2024Q1公司为6个项目完成IND申报，并获得6个项目的临床试验批件(CTA)；公司为客户研发的3款新药已获批上市，2款新药处于NDA阶段。
    风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

公司信息更新报告：2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化

欧派家居(603833)
    2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收228亿元（同比+1.3%，下同），归母净利润30.36亿元（+12.9%），扣非归母净利润27.46亿元（+5.9%）。单季度看，2024Q1公司实现营收36.2亿元（+1.4%），归母净利润2.2亿元（+43.0%），扣非归母净利润1.4亿元（+10.0%），非经常性损益项目主要为其他收益及公允价值变动净收益同比增加明显。考虑到地产仍处于调整期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2023-2025年归母净利润为31.79/35.52/40.16亿元（原值为36.51/43.07亿元），对应EPS为5.22/5.83/6.59元，当前股价对应PE为12.0/10.7/9.5倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。
    收入拆分：地产下行压力下橱、衣收入增长承压，整装大家居稳步推进分产品看，2023公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，2024Q1收入同比-1.6%/-3.6%/+10.2%/+5.0%。在地产下行压力下橱、衣产品收入增长承压，卫浴、木门品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，2023年渠道收入184.0亿元（+0.63%），渠道保持平稳增长，拆分看经销/直营渠道营收分别为175.7/8.3亿元，同比-0.04%/+17.44%；2024Q1零售渠道收入27.69亿元（-2.68%）。公司“1+N”灵活布局，零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，公司逐步建立起可参照的、可复制的经营样板，截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。（2）整装大家居方面，公司以欧派和铂尼思双品牌运营，2023年铂尼思品牌收入同增76.69%至8.75亿元，收入增速亮眼。大宗渠道方面，2023年公司渠道收入35.86亿元（+2.61%），2024Q1渠道收入6.95亿元（+18.78%）。
    盈利能力：2023年盈利能力稳中向上，2024Q1毛、净利率边际向好2023年公司整体毛利率为34.2%（+2.5pct），或受益于原材料下行及材料利用率提升，毛利率同比提升明显；期间费用率为18.4%（+1.1pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，分别同比+1.2/+0.2/-0.1/-0.3pct，。综合影响下，2023年公司净利率同比+1.3pct至13.3%。2024Q1公司毛利率为30.0%（+3.3pct），于低基数下提升明显，期间费用率为24.4%（+2.8pct），综合影响下，2024Q1公司销售净利率为6.0%（+1.9pct）。
    风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

政策利好加速业绩增厚，智慧解决方案深入发展赋能

天罡股份(832651)
    事件：
    4月26日天罡股份发布2023年年报，4月30日发布2024533365999年一季度报。2023年公司实现营业收入2.68亿元，同比增长12.23%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长8.55%。2024年第一季度，公司实现营业收入0.38亿元，同比降低了14.44%；实现归母净利润0.08亿元，同比降低16.25%。
    节能领域整体解决方案+智慧水务，具备国际市场竞争力：
    公司的主要产品包括超声波热量表、超声波水表以及与之匹配的节能领域及智慧水务解决方案。2023年公司热量表、水表的营收分别为1.20亿元、0.79亿元，占总营收的比例分别为44.71%、29.53%。在供热节能方面，公司致力于提供供热节能领域整体解决方案，在搭建软硬件物联网计量设施的基础上为客户提供“物联网智能仪表终端-物联传输系统-云数据分析处理-物联网管网调控终端”为一体的数字化、信息化、全链条解决方案；在智慧水务方面，公司生产的物联网智能超声波水表、超声波流量计、数字供水平台等为市政水务公司提供互联网+智慧水务综合解决方案。公司的超声波热量表是国内少有的获得德国PTB认证的产品，全系列产品在欧盟地区获得MID认证，具备国际市场竞争实力。
    政策层面利好频出，为产品及管理平台系统提供增量空间：
    2023年9月，国家发改委发布关于深化供热计量有关工作的通知，对北方地区供热计量提出新要求；6月内蒙古发布《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，其中明确提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于500万平方米，赤峰市不小于200万平米；要求乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量；鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市要做好供热计量准备工作，2024-2025年分区域示范推广。同月黑龙江发布《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，提出了分步推进分区计量示范。近年国家出台多项政策推动水务、供热管网的智能化改造与建设政策，一方面对产品智能化、数字化、精准提出更高要求，另一方面为具备该等优势的超声计量产品及管理平台系统提供增量发展空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年收入分别为3.16亿元、3.63亿元、4.10亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.80亿元、0.95亿元。采用PE估值法，考虑到公司仪表产品性能优越，且有望受益于国家政策的支持，2024、2025年盈利能力有望持续提升。给予2024年14倍PE，对应目标价15.9元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：国家产业政策风险；应收款项较大的风险。
   

业绩符合预期，高性能压力传感器量产在即

康斯特(300445)
    主要观点：
    2023年业绩符合预期，2024年一季度利润端表现优异
    公司发布2023年年报，实现营业收入4.98亿元，同比增长20.36%；归属上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长35.05%；归属上市公司股东的扣非净利润0.97亿元，同比增长6.99%；基本每股收益0.48元，同比增长37.14%。2023年业绩符合预期。
    公司发布2024年一季报，实现营业收入1.07亿元，同比增长0.13%；归属上市公司股东的净利润2531.82万元，同比增长54.33%；归属上市公司股东的扣非净利润2108.06万元，同比增长331.67%；基本每股收益0.12元，同比增长50%。
    高性能压力传感器投产在即，利润端有望进一步提升
    公司延庆智能仪表产业园一期中的“压力温度检测仪表智能制造项目”及“智能校准产品研发中心项目”正式投入使用。高精度压力传感器已实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa的表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化，初步达成第一阶段主营业务的“补链、强链”目标，为公司进一步的降低综合成本奠定坚实基础。
    SaaS云平台业务蓄势待发，有望成为公司第二增长曲线
    公司的数字化平台业务正处于第一个十年发展期，已能为用户提供检测一体化平台、基石LIMS及云测等智慧计量数字化解决方案，同时逐步将检测技术与工业物联网技术进一步融合，通过“线上+”、“服务+”的模式，协助用户实现仪器仪表管理由本地部署向轻量化云端迁移，目标打造集多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证于一体的数字化平台。公司2023年该业务实现销售收入2516.81万元，同比增长44.4%，未来有望成为公司第二增长曲线。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，高性能MEMS压力传感器量产在即有望提升公司盈利能力，小幅调整盈利预测，修改为：2024-2026年营业收入为6.01/7.30/8.94亿元（2024-2025年前值为6.28/8.08亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.30/1.65/2.15亿元（2024-2025年前值为1.31/1.90亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.61/0.78/1.01元。公司当前股价对应的PE为30/24/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）传感器量产不及预期的风险。

2023年利润略超预期 期待福建海风持续增长

中闽能源(600163)
    投资要点：
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入17.3亿元，同比下滑3.3%，实现归母净利润6.79亿元，同比下滑6.9%，超出我们的预期。2）公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入4.65亿元，同比下滑16.1%，实现归母净利润2.13亿元，同比下滑22.2%，符合我们的预期。
    收入降幅好于发电量降幅，预计2023年利润超预期主要受益于发电量结构好于预期。2023年公司实现发电量29.4亿千瓦时，同比下降8.4%，其中福建风电实现发电量25.3亿千瓦时，同比下滑11.6%。但从利用小时数变化来看，2023年公司福建海风利用小时数3905小时，同比下降133小时，yoy-3.3%，福建陆风利用小时数2744小时，同比下降584小时，yoy-17.5%，2023年公司风电发电量下滑主要由陆上风电带来，海风项目发电量下滑幅度好于预期，发电量结构的变化还使得公司福建地区上网电价上涨接近2分钱。此外，公司2023年财务费用同比也减少0.3亿元，两者叠加影响下公司利润好于预期。
    风资源较差，2024年一季度公司利润下滑明显。2024Q1公司实现发电量8亿千瓦时，同比下滑17.45%，其中福建风电实现发电量7.03亿千瓦时，同比下滑17.1%，黑龙江风电实现发电量0.71亿千瓦时，同比下降14%，在此影响下，公司一季度仅实现归母净利润2.13亿元，同比下滑22.2%。
    集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，保障公司未来几年盈利的持续性。为避免同业竞争，集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司，2019年集团践行承诺，将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计29.8万千瓦的海风项目注入，助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产，2019集团再次承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中31万千瓦已投产，30万千瓦已核准未投产），抽水蓄能指标120万千瓦（已投产），这一承诺保障未来几年公司装机和利润持续增长。
    未来福建海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR超过15%。2023年集团新增海风指标30万千瓦（长乐外海I区项目），加上前述集团2019年承诺注入的闽投海电、霞浦闽东所拥有的莆田平海湾三期和霞浦B区项目，公司未来预计新增海风约1GW，在公司当前的规模基础上翻倍，这些项目确定性较强，有望在未来几年陆续投产（或注入）。展望未来，在福建省海风审批加速的背景下，公司背靠集团有望持续获取新增项目，保障利润持续增长。
    盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为6.93、7.04亿元，新增2026年归母净利润预测7.7亿元，同比增长率分别为2.1%、1.7%、9.3%，当前股价对应的PE分别为13、13、11倍，继续维持“买入”评级。
    风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，资产注入进入不及预期

订阅渠道转型初显成效，AI持续赋能高效办公

福昕软件(688095)
    事件概述：
    1）4月30日，福昕软件发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入6.11亿元，同比增长5.33%，剔除外币汇率波动对收入的影响约4.67%后，较上年同期增长0.66%；归母净利润亏损5333659990.91亿元，扣非归母净利润亏损1.79亿元。
    2）同日，福昕软件发布《2024年第一季度报告》。2024年第一季度，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长16.87%，剔除外汇波动影响约3.73%后，同比增加约13.14%；归母净利润亏损1060.9万元，扣非归母净利润亏损2065.62万元，亏损同比收窄。
    还原后收入快速增长，订阅渠道双转型初显成效
    由于表观营收无法较好体现公司实际经营情况（尤其是订阅转型情况），根据年报披露，2023年公司实现衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额8.5亿元（YoY+20.05%），整体业务健康发展。订阅转型方面，2023年，订阅业务收入2.16亿元（YoY+75.55%），占营业收入的比例35.36%；订阅业务ARR（年度经常性收入）2.5亿元，较上年期末增长80.60%；订阅相关的合同负债金额1.61亿元（YoY+71.30%）；核心产品整体订阅续费率约91%。2024Q1，订阅收入7,437.85万元（YoY+73.30%），占营收比例提升至44.07%；订阅业务ARR的金额为2.81亿元，较上年期末增长约13.09%，就单季度ARR的增幅看，2024年一季度净增长3,073.46万元，较上年同期单季度净增长额增长了41%；核心产品订阅续费率约94%。
    渠道转型方面，2023年，公司实现来自渠道的收入2.08亿元，占营业收入比例约34.01%，同比增长22.39%。其中，受全球PC出货量下降的影响，公司在核心PC渠道商获得的收入基本较上年同期持平，若剔除该渠道的影响，则公司来自渠道的收入较上年同期增长38.24%。2024Q1，公司来自渠道的营业收入6,318.71万元，同比增长49.01%，占营收比例37.44%。
    2023年，公司始终维持高毛利率（94.79%）；销售/管理/研发费用率分别为55.64%/22.65%/36.75%，分别同比+5.93/+3.65/+4.49pct，主要系销售人员、管理人员人数及薪酬水平增长；公司持续加码研发，研发投入2.36亿元（YoY+26.4%），占营业收入的比例38.71%，研发人员458人，占公司总人数的49.57%。
    全球化布局，北美欧洲订阅转型快速推进
    公司确立了海内外差异化的双轮驱动战略：海外市场聚焦于持续开拓通用PDF软件市场，基于双转型的业务增长策略持续扩张市场份额；国内市场既坚持开拓国产化背景下的通用版式软件市场，同时也将深入布局垂直行业市场。基于软件订阅模式在北美和欧洲市场更为普及，客户接受度较高，公司进一步推进在北美与欧洲市场的订阅转型，实现两个市场的订阅收入较上年同期增幅超过80%。按区域来看，2023年，北美/欧洲/中国大陆/其他地区的营收占比分别是
    0.34%/19.45%/14.58%/-3.24%；2024Q1，北美/欧洲/中国大陆/其他地区营收占比分别是54.8%/25.65%/8.54%/11.02%，同比增速分别是11.01%/25.97%/3.65%/44.84%。双转型成效逐步呈现。
    AIGC与PDF版式文档深度融合，赋能高效办公
    公司持续迭代优化集成于核心PDF编辑器上的AI功能，已实现的文档总结、内容改写、保版翻译、语法&拼写纠错等常规文档交互功类能经过多次迭代，产品体验持续得到提高。公司也通过Smart PDFCommands功能逐步实现有关PDF功能指令的AI化，现可实现AI化的指令超过100个，覆盖的典型功能包括：页面替换、页面拆分、文档格式转换等。2024年1月，公司与核心PC渠道商签署软件代理协议，为其用户提供集成AI能力的Foxit PDF Editor，以更智能的PDF文档管理能力，无缝衔接核心PC渠道商用户的数字化办公需求。
    投资建议
    福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，我们采取PS估值。预计公司2024年-2026年的营业收入分别为6.88/8.22/10.14亿元，归母净利润分别为-0.42/-0.05/0.74亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为82.67元，相当于2024年11倍的动态市销率。
    风险提示：
    订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。
   

业绩符合预期分红有提升 期待业绩弹性与估值修复

皖能电力(000543)
    投资要点：
    事件：1）公司发布2023年度报告，全年实现营业收入278.67亿元，同比增长8.26%；实现归母净利润14.3亿元，同比增长186%，处于业绩预告中值。2）公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入69.85亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长188%，符合预期。
    享受煤价弹性与装机成长，2023年及24Q1业绩大幅增长。根据公告，截至2023年底，公司控股在运装机1138万千瓦，在建装机356万千瓦。公司2023年新投产215万千瓦，其中新疆江布电厂2*66万千瓦煤电于2023年9月投产，华润二期1*66万千瓦机组于2023年初投产。公司控股装机仍以煤电为主，并大比例参股省内煤电。2023年及24Q1利润大幅增长主要受益于煤价下跌与煤电机组投产。根据公告，2023年不含新疆机组情况下，标杆煤价为1030元/吨左右，同比下滑10%左右，叠加公司上网电价维持高位，同比下滑1分钱或为机组分布影响。在煤炭成本改善下，装机成长带来业绩共振。
    另外，公司于2023年计提减值1.3亿元，其中固定资产减值1.2亿元，主要为部分火电厂修理技改后资产报废处理。公司发布2023年度利润分配预案，拟10股派现金2.21元（含税），分配现金5.01亿元，占2023年合并报表可分配利润38.22%，对应当前股息率2.6%，占归母净利润35%，处于近五年高值，2022年分红占归母净利润比例21.8%。
    安徽省内电力供给偏紧，煤电电价韧性较强，新疆坑口电站值得期待。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。根据中电联，2024年1-2月，安徽省全社会用电量同比增长17.8%，2024年1-4月省内国网代理购电价维持在0.437元/千瓦时水平，较燃煤标杆电价上涨13.7%，考虑2分左右容量电价后预计2024年煤电上网电价较去年下降4厘钱，安徽省内电价有韧性。根据公告，公司预计2024年投产皖能合肥燃气2*45万千瓦燃气机组、新疆英格玛电厂2*66万千瓦燃煤机组。
    值得注意的是，根据公告，1）皖能合肥燃气为调峰机组，享受两部制电价政策（容量电价+电量电价），机组盈利有保障；2）新疆英格玛电厂为坑口电站，外送安徽，贡献增量业绩；3）新疆江布电厂虽然于2023年下半年投产，但尚未参与特高压外送，预计将在2024年外送安徽，新疆坑口电站外送安徽，度电利润或值得期待。
    十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。公司参股的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产，合计权益装机增量109万千瓦，均为煤电联营机组。根据公告，公司于2023年获得国安二期、中煤六安电厂、安庆三期参股权益，合计权益装机126万千瓦。新能源方面，公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地，其中宿州风电30万千瓦已于2023年底开工，新疆80万千瓦大基地项目进入开工准备。从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。
    盈利预测与估值：公司为安徽省内龙头火电，且煤电占绝对比例，在安徽省内较为紧张的电力供需格局下，较大程度享受煤价弹性与装机成长性。结合公司近期经营情况，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为18.9、23.5亿元，新增2026年归母净利润预测为25.2亿元，对应2024-2026年PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上涨超预期、电价政策波动。

2023年年报&2024年一季报点评：吨毛利维持高位，期待铜箔扭亏为盈

海亮股份(002203)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入755.89亿元，同比增长2.33%，归母净利润11.18亿元，同比减少7.46%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.80亿元，同比减少62.1%，环比减少75.6%，归母净利润1.48亿元，同比减少46.1%，环比减少41.4%。2024Q1公司实现营收218.52亿元，同比增长12.2%，环比增长248.0%，归母净利润3.15亿元，同比减少5.5%，环比增长112.7%。业绩略低于市场预期。
    2023年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。
    2023年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。2023年，公司铜管产品实现收入412亿元，占总营收的54.4%，同比增长0.58%；铜棒产品实现收入48亿元，占总营收的6.4%，同比下降19.42%；在铜排产品实现收入19.6亿元，占总营收的2.6%，同比增长2.97%；在铜箔产品实现收入7.35亿元，占总营收的1.0%，同比增长893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为8.6%/1.2%/-5.7%。
    2024Q1环比来看，公司归母净利润环比增长1.67亿元。主要得益于毛利环比增长4.01亿元，主要或由于Q1空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加Q4铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利0.79亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利3.55亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长1.7和2.6亿元，管理费用增长或由于Q4基数较低，Q1恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1期末为61.22%，环比增长2.89pct），导致利息费用增长。
    核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。目前甘肃工厂一期产能已投产。同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设10万吨锂电铜箔产能，布局海外市场。由于产能利用率较低叠加行业供应较多加工费低迷，铜箔板块仍处于亏损状态，期待铜箔板块扭亏为盈。
    投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利13.40、15.66、18.19亿元，EPS分别为0.67、0.78、0.91元，对应4月30日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等。

核心产品保持优势，数据安全和AI驱动发展

奇安信-U(688561)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长24.50%。2024年一季度，公司实现营业收入7.05533365999亿元，同比下降23.82%，实现归母净利润-4.80亿元，同比增长9.97%。公司在外部环境承压的情况下，2023年实现收入和利润的正增长，体现出公司较强的业务韧性，以及核心产品的竞争力。
    2023年收入利润实现增长，核心产品保持优势
    收入端来看，根据年报披露，公司实现收入同比增长3.53%，增速有所放缓，主要是受国内宏观经济环境影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，在一定程度上影响了公司全年收入端的增速。
    1）分行业客户来看，企业级客户收入增速超17%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源行业及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%，显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。
    2）分产品来看，公司终端安全品类共实现营收9.62亿元，同比增速接近20%。2023年11月，公司中标全国海关企业浏览器采购项目，覆盖海关总署及40多个直属单位，部署包含终端总数超过18万点。公司数据安全品类实现收入18.09亿元，同比增长超过20%。
    毛利率和费用端来看，根据年报披露，2023年公司毛利率为65.38%，同比2022年提升1.04pct。2023年公司销售费用增速下降6.45pct，管理费用增速下降20.73pct，研发费用增速下降9.21pct。三费合计占营收比为61.74%，较2022年下降6.93pct。人效方面，公司人均创收超68万元，较2022年增长超10%。
    数据安全和AI安全带来新的业务需求
    数据安全方面，根据年报披露，2023年公司“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建数据安全保障体系。该系统以“数据资产”为核心，将“事件监测、风险分析、策略调整、访问控制”融为一套完整闭环体系。2023年3月，公司与上海数据交易所、大数据流通与交易技术国家工程实验室等单位共同完成了国内首个数据交易链的一期建设工作。
    AI+安全方面，根据年报披露，公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士。QAX-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，重点解决网络安全防护告警疲劳、专家稀缺、效率瓶颈等三大痛点难题，极大提升了生产力。在2024年3月春季新品发布会上，新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，对智能研判、智能问答进行了升级，还推出四项全新功能，包括智能驾驶舱、智能调查、智能任务和智能报告。
    投资建议：
    奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，2022年实现业绩的稳健增长，在核心产品方面保持竞争力。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2024/25/26年实现营业收入71.23/78.77/87.14亿元，实现归母净利润2.18/3.74/6.62亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价41.59元，相当于2024年的4倍动态市销率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

2023年利润正增长，积极探索AIGC应用

中科软(603927)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%，实现归母净利润6.55亿元，同比增长2.59%。2024年一季度，公司实现营业收入53336599912.87亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润0.26亿元，同比增长12.35%。公司2023年受到下游客户验收进度的影响，营业收入有所下降，但公司进一步把握项目质量，带来毛利率和净利率的提升，从而保障了净利润的增长。展望2024年，我们对公司在利润方面的增长保持乐观。
    收入短期承压，把握项目质量提升毛利和净利率水平
    收入端来看，公司2023年收入端同比下降3.01%，出现一定程度的收入承压。从需求拆分来看，集成业务方面，公司系统集成业务新签订单增速仍处于较高水平，根据年报披露，截至2023年12月31日，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；在软件业务方面，受保险行业变革转型影响，部分客户年末项目验收进度延迟、个别客户IT预算面临短期调整，公司保险IT业务收入出现小幅下滑，但公司仍保持现有市场竞争地位和较强的客户粘性，抓住保险IFRS17系统建设、保险行业AIGC应用、保险核心业务系统适配国产化改造等方向带来的业务机会，进一步挖掘客户新需求、开拓新项目，为保险IT业务未来的进一步发展奠定基础。
    毛利率来看，公司2023年综合毛利率31.56%，同比2022年上升2.27pct，主要是公司总结过去几年业务发展经验，考虑客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素而压缩高风险项目的主动性调整，公司项目质量进一步提升，进而带来毛利率的持续增长。
    费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用分别同比增长1.04%/18.06%/4.84%，总体来看费用端控制良好。
    布局“保险+”业务，积极探索AIGC应用
    “保险+”方面，根据年报披露，公司“保险+”战略带来的直接业务收入1.30亿元，同比增长55.66%。具体而言，在政府领域，，公司积极挖掘政府公共服务与保险服务、社会保障与保险服务、公共安全与保险服务等场景的融合以及科技赋能的着力点，探索推进政务相关公共数据在“保险+”场景下的创新应用；在医疗领域，公司为商业保险公司利用医疗数据进行理赔、核保以及医保、商保结算对接；利用健康管理平台进行创新保险服务等方面进行技术赋能。
    AIGC方面，公司一方面积极通过建设MaaS平台，打造智能化领域软件集成开发平台（AI-IDE），助力客户更好地应用AIGC能力，另一方面深入挖掘AIGC技术在客户多样化应用场景中的具体应用，形成相应解决方案。在开发端，公司积极将AIGC在辅助开发和代码自动化方面的能力应用到实际开发工作中，缩短了部分项目的开发周期。
    投资建议：
    中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商，立足保险行业旺盛的信息化需求，通过“保险+”战略拓展客户需求，打开未来增长曲线，有望实现长期稳健增长。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入70.13/75.71/81.91亿元，实现归母净利润7.65/8.92/10.30亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价38.64元，对应2024年30倍动态市盈率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

中小盘信息更新：材料业务持续向好，设备研发稳步推进

奥来德(688378)
    OLED材料及设备国产化龙头稳健增长，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入5.2亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比+8.2％。2024Q1实现营收2.58亿元，同比+6.99%；归母净利润0.95亿元，同比+0.22%。2023年以来，在OLED渗透率和OLED材料国产化率均逐步提升的背景下，公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，带动有机发光材料收入快速增长，最终促进公司经营业绩稳健增长。考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.03（-0.19）/3.08（-0.25）/4.35亿元，对应EPS分别为1.36（-0.14）/2.07（-0.17）/2.93元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为23.6/15.5/11.0倍，看好公司持续受益于OLED产业链的国产替代，维持“买入”评级。
    OLED材料业务持续放量，高世代蒸发源设备研发稳步推进
    材料方面，公司G’、R’、B’材料已完成导入并进行稳定供货，封装材料已投入产线稳定供货，PSPI材料已通过部分客户的量产测试并开始批量供货；同时部分红色、绿色发光层材料已通过客户验证，有望打造业绩新增长点。设备方面，公司初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作：充分挖掘六代线蒸发源市场，于2024年1月中标绵阳京东方第6代AMOLED（柔性）生产线改造项目；积极开展八代线蒸发源的技术研发，目前已完成样机制作；同时还稳步推进硅基OLED用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品的研发。
    材料+设备双轮驱动，OLED国产化龙头未来可期
    材料端，公司“年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目”已顺利结项，同时还将在长春市北湖区投资不少于6.8亿元建设新基地，未来随着产能的逐渐释放以及客户导入的不断完成，OLED材料业务有望维持高增长。设备端，公司推进从单一蒸发源业务向生产线改造及钙钛矿等业务的转型，抓好由六代蒸发源向八代蒸发源的升级，有望为公司持续打造新增长点。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

持续加大研发投入，高端化与差异化助力长期发展

普源精电(688337)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收1.51亿元（-3.54%），归母净利润0.06亿元（-72.75%），扣非后归母净利润为-0.07亿元（-151.38%），经营活动现金流净额-0.26亿元，加权平均净资产收益率0.22%。公司销售毛利率54.81%，销售净利率6.31%。
    持续加大研发投入，发布2024年股权激励计划草案彰显发展信心公司一直以来高度重视自主研发与差异化竞争，力争构筑强竞争力。2024年一季度公司持续投入西安与上海研发中心建设，并加大对新产品的研发力度，研发费用合计0.43亿元（+41.57%），研发费用率达28.52%。我们认为，电子测量仪器行业长坡厚雪，强研发是实现产品高端化的必要条件，未来随着产品量产，规模效应显现，公司研发费用率有望降低。
    公司发布2024年股权激励计划草案，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为280.00万股，激励对象共计80人。而此次股权激励草案设置的业绩考核目标是以2023年为基数，2024年营收/净利润同比增长不低于30%/20%；以2024年为基数，2025年营收/净利润同比增长不低于30%/20%。本次股权激励计划的发布不仅能健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，还彰显了公司对未来实现高质量发展的信心。
    并购耐数电子，前瞻布局量子计算等前沿领域
    根据公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买耐数电子100%股权。耐数电子以数字阵列技术为基础，在射频工程系统和测控系统的下游应用领域有较丰富的综合解决方案经验。其产品包括数字阵列系统和阵列测控仪器。下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等。从业务角度来看，此次并购有助于公司在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等特定领域发力；从公司定位来看，通过此次并购公司能通过耐数提升整体解决方案能力，实现从硬件供应商向整体解决方案提供商的转变。
    投资建议
    我们看好普源精电的长期发展，并且认为在设备更新政策的驱动之下，国产品牌有望充分受益，考虑到公司产品的高性能及市场认可度，我们认为高校端仪器市场预计迎来高增长。综上，我们维持之前的盈利预测：预计公司2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长38%/33%/30%；2024-2026年对应的EPS为0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的PE为44/33/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

公司动态研究报告：汽车内外饰第一梯队，受益汽车“新四化”浪潮迎来高速成长期

新泉股份(603179)
    投资要点
    深耕汽车内外饰二十余载，跻身国内饰件供应商第一梯队
    二十余载深耕汽车内外饰，成为自主内饰龙头供应商。新泉股份成立于2001年，拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。2021-2023年公司实现营收46.1/69.5/105.7亿元，YoY分别为25.3%/50.6%/52.2%。公司积极拓展海外市场，受益于国际知名电动车客户，海外业务营收快速增长，2021-2023年海外139.5%/165.9%/-16.8%，CAGR为48.7%。
    公司仪表板总成量价齐升，乘用车仪表板市占率逐年提高。
    公司仪表板总成作为公司核心业务营收占比较大增速较快，2021-2023年营收分别为28.5/45.6/69.8亿元，YoY分别为30.3%/59.8%/53.1%，分别占营收比重61.9%/65.6%/66.1%。受益于汽车智能化浪潮，2021-2023年仪表板总成产品单车ASP分别为1149.1/1260.0/1311.4元，逐年上升。2020年-2022年公司乘用车仪表板总成市占率分别为5.6%/8.7%/14.0%，市占率大幅上升彰显公司核心竞争能力。
    先进设备+核心技术铸就公司坚实壁垒
    公司技术能力行业领先，拥有先进生产工艺和加工装备。公司以技术为发展先导，通过技术引进及自主开发的方式，确立行业领先的技术地位。截至2023年末，公司拥有专利195项，其中发明专利9项、实用新型专利184项、外观设计专利2项。公司具有1）国内领先生产工艺：公司是国内自主品牌汽车饰件供应商中，最早在商用车领域利用搪塑工艺提高内饰舒适性、利用长玻纤增强反应注射成型技术实现产品轻量化的企业，同时也是最早自主开发并规模化生产隐式气囊仪表板的企业。除上述工艺技术外，公司在生产中还广泛应用阴模成型、双料注塑、激光弱化、冷刀弱化、双层叠模、水刀切割、火焰处理等先进工艺，部分工艺技术达到领先水平；2）国际先进生产设备：公司先后引进德国业纳激光弱化系统、德国克劳斯玛菲注塑机和反应发泡设备、奥地利恩格尔双料注塑机、意大利康隆发泡机、德国必能信振动摩擦焊接设备等一系列国外先进的生产设备。通过先进设备的应用，公司具备高效的柔性化生产能力，有效提高设备利用效率，为进入大客户的供应体系提供了设备保障。
    手握优质客户资源，产能扩张支撑公司成长
    公司客户资源禀赋优越，核心客户驱动公司快速成长。公司成立之初立足于汽车零部件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，迅速与一汽集团等汽车制造商形成合作关系。随着技术水平、生产工艺及服务能力的不断提升，公司逐步扩大汽车饰件产品应用范围，快速抢占以中、重型卡车为代表的商用车市场，并成为该领域汽车饰件总成服务的领先企业。目前公司1）商用车客户包括：一汽青岛、一汽解放、北汽福田、福田戴勒姆、东风汽车、联合卡车、陕西重汽、苏州金龙等；2）乘用车客户包括：国际知名电动车企业、奇瑞、吉利、一汽、广汽、蔚来、比亚迪、华晨、上汽、上海大众等。2020年公司成为国际知名电动车客户供应商，2021-2022年国际知名电动车贡献收入5.0/15.7亿元，占公司总营收比例分别为12.3%/25.1%，助力公司全球化进程。2022年公司前五大客户分别为吉利、国际知名电动车企业、奇瑞、上汽、比亚迪，销售额分别为16.5/15.7/10.2/3.3/2.2亿元。
    公司大、中型产品在建产能560万套，墨西哥新泉预计2024年底投产。2023年公司大型产品产能742.0万套，产量721.7万套（其中仪表盘总成产量662.8万套）；中型产品产能2965.6万套，产量2983.2万套。目前公司在建产能包括仪表盘总成210万套、门内护板120万套、保险杠总成90万套以及新品类座椅背板40万套。2023年公司向墨西哥新泉增加投资1.45亿美元，墨西哥新泉80万套仪表盘总成和40万套座椅背板预计2024年底投产，为公司增长注入新动力。
    盈利预测
    我们预计2024-2025年公司收入分别为137.7/175.3/217.3亿元，YoY分别为30.2%/27.3%/24.0%；归母净利润分别为11.1/14.9/18.3亿元，YoY分别为38.2%/33.5%/23.0%，当前股价对应PE分别20.3/15.2/12.4倍。考虑到公司产能高速扩张，仪表盘总成带来的高确定性，墨西哥新泉年底扩产完成，给出“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；

餐饮业务延续高增，省外市场拓展顺利

广州酒家(603043)
    投资要点
    事件：广州酒家发布2024年一季报，24Q1实现营收10.1亿元，同比+10.0%；归母净利润0.7亿元，同比+2.2%；一季度业绩符合市场预期，收入稳健增长，利润略微承压。
    餐饮业务延续高增，省外市场拓张顺利。分产品看，2024Q1公司食品业务营收为6.0亿元，同比+9.0%；餐饮业务营收为3.8亿元，同比+13.3%。食品业务方面，月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入0.09/3.0/0.1亿元，分别同比-20.1%/-4.1%/-26.1%，一季度为月饼传统淡季，月饼类产品普遍销量偏低，本季度月饼营收短期承压主要由于去年同期月饼业务高基数影响，本季度月饼同比下降为合理波动。餐饮业务方面，受益于门店扩张和行业复苏，餐饮势能强劲收入延续高增。分区域看，2024Q1公司省内/境内省外/境外营收分别为4.5/1.4/0.1亿元，分别同比+7%/+14%/+71%，广东省外营收增速快于省内主要系公司加大省外投入，而境外营收高增主要系2023Q1低基数所致。
    产品结构变化致毛利率承压，费用控制有效。2024Q1公司毛利率为29.8%，同比-2.6pp；净利率为8.0%，同比-0.6pp；毛利率下降主要因高毛利率的月饼系列产品收入占比下降而低毛利率的餐饮业务收入占比提升。公司销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，分别同比-0.4/-0.7/+0.1pp，公司加强费用管控，销售和管理费用率均有小幅改善。
    经销网络优化调整，产能空间亟待释放。公司持续调整优化经销商，经销商数量净减少42家，其中广东省内净减少15家，境内广东省外净减少28家，境外净增加1家。公司现有食品制造业务经销商与代理商共1030家，后续公司将在维护传统渠道的基础上，大力开拓新兴渠道，保障直营渠道成长，省外经销网络仍有较大拓展空间。目前公司产品已进入盒马、山姆、Costco、Olé、麦德龙等超市。食品扩产助力持续发展，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭速冻生产项目基本完成，未来产能仍有扩容空间。立足中长线，公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌承接餐饮行业发展增量，老字号品牌长期成长空间可观。
    盈利预测与投资建议：公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，双主业协同发展。目前公司渠道端已建成线上+线下销售体系，并不断推动省外市场布局，支撑食品业务增长，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放。尽管短期受国内宏观消费环境疲软影响，公司食品业务增速有所放缓，但中长期看，随着公司速冻产能持续放量以及餐饮品牌门店加速异地扩张，后续增长动能强劲，业绩有望持续兑现。考虑到上半年食品行业竞争加剧影响，我们下调2024-2026年归母净利润预测至6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元，EPS分别为1.13元、1.31元、1.48元。给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、省外市场拓展或不及预期、原材料价格上涨风险等。

业绩符合预期，经营韧性凸显

爱尔眼科(300015)
    业绩总结：公司发布 2024 年一季报和 2023 年年报。2024 年一季度实现收入52 亿元（+3.5%），归母净利润 9亿元（+15.2%），扣非后约 8.4亿元（+12%）。2023 年公司实现收入 203.7亿元（+26.4%），归母净利润 33.6亿元（+33.1%），扣非后约 35.1 亿元（+20.4%）。
    23年业绩表现亮眼，24年 Q1业绩稳定增长。公司2023年收入同比增长26.4%，净利润增速 36%。24 年一季度收入增速 3.5%，净利润增速 8%。23 年公司门诊量 1510.6万人次（+34.3%）；手术量 118.4万例（+36%）；屈光项目收入同比增长 17.3%；白内障项目服务收入同比增长 55.2%；视光项目收入同比增长 31.3%。随着国家近视防控战略等政策不断增强居民眼健康意识，新技术设备临床应用的持续扩大，爱尔品牌影响力、市占率持续提升，业绩表现亮眼。
    销售、管理投入加大，费用率整体稳中向好。公司 2023年销售、管理、研发费用率分别为 9.7%（-0.01pp）、13.1%（-1.13pp）、1.6%（-0.05pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为 9.4%（+0.01pp）、13.5%（+0.19pp）、1.4%（+0.11pp)；销售、管理费用的增加主要系公司经营规模的不断扩大，健康教育人员薪酬及科普活动费用的增加所致。2023 年、2024 年一季度净利率分别为18%（+1.3pp）、18.7%（+0.8pp），公司费用率管控能力持续提升。
    白内障和视光项目收入快速增长，医疗技术不断提升，产品品类完善升级。23年公司白内障项目收入 33.3亿元（+55.3%）、视光项目收入49.6亿元（+31.3%）。公司引进非衍射型波前重塑技术的景深延长型人工晶状体 Vivity IOL 等一系列新研发的功能性人工晶状体，不断推动屈光性白内障手术的发展。以 5P 近视防控模式为核心，综合运用角膜塑形镜、阿托品滴眼液、多点离焦镜片、等近视防控产品，助力儿童青少年近视防控。
    盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 46.5 亿元、56.9亿元和 67.8亿元，EPS 分别为 0.50元、0.61元、0.73元，维持“买入”评级。
    风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

医药商业稳健增长，商业新业态及新药进展持续加速

上海医药(601607)
    事件：公司发布2024年一季报，医药商业板块持续稳健增长。
    2024Q1公司实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%，其中，医药工业收入69.44亿元，同比减少10.98%，医药商业收入632.09亿元，同比增长8.19%；归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%，其中，工业业务贡献利润6.74亿元，同比减少4.06%，商业业务贡献利润8.32亿元，同比增长0.50%，主要参股企业贡献利润1.85亿元，同比减少11.29%；扣非净利润为13.75亿元，同比增长1.30%。整体来看，一季度公司医药商业板块持续稳健增长，工业板块有所承压。
    期间费用率实现显著优化，公司盈利能力稳健。
    2024年一季度公司实现毛利率为11.44%/-1.59pct，净利率2.20%/-0.09pct，期间费用率为7.92%/-1.51pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.69%/-1.21pct、1.98%/-0.10pct、0.71%/-0.10pct、-0.53%/-0.10pct。整体来看，一季度公司期间费用率实现显著优化，销售费用率下调幅度较大，保障盈利能力稳健。
    新药布局加速，多款产品临床进度持续推进。
    公司持续加大新药研发投入，一季度公司研发投入7.15亿元，同比增加30.78%，其中研发费用为5.01亿元。新增品种方面，24Q1公司新药管线新增2项：新药项目I025-A结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II期临床试验，改良型新药HQ-0124精神分裂适应症申报注册上市；存量品种方面，C012（阿尔兹海默症）在美国获得FDA I期临床试验许可，B007（重症肌无力、天疱疮）、B013（卵巢癌）从IND推进至II期临床试验，B015（联合用药，晚期实体瘤）从I期推进至II期临床试验，B001-C（视神经脊髓炎）从I期推进至III期临床试验。
    依托医药流通基本盘，商业创新业态蓬勃发展。
    公司依托长期积淀的医药流通渠道优势，持续拓展CSO等医药商业新业态。2024Q1，1）公司创新药板块销售同比增幅约33%，成功引入4个进口总代品种；2）与赛诺菲等国际药企的合作加深，商业CSO合约推广业务增速显著，一季度公司药品CSO合约推广业务实现销售约17亿元，同比增长约128%，合约产品数量超60个，团队成员达到1,608人；3）进口疫苗推广团队已由2023Q1的340人增加至720余人，进口疫苗业务有望持续贡献增量。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价20.98元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为9.52%、9.56%、10.31%，净利润的增速分别为37.46%、10.35%、9.98%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.98元，相当于2024年15倍的动态市盈率。
    风险提示：医药行业政策变动的风险，新药临床进展不及预期，医药商业新业态进展不及预期，新产品销售推广进度不及预期的风险。
   

刻蚀设备营收同比增长64%，加强研发推进平台化

中微公司(688012)
    核心观点
    1Q24营收同比增长31%，非经损益减少和费用增加致归母净利润略微下滑。1Q24公司实现营业收入16.05亿元（YoY+31.2%，QoQ-27.8%），归母净利润2.49亿元（YoY-9.5%，QoQ-60.2%），扣非归母净利润2.63亿元（YoY+15.4%，QoQ-42.6%），业绩环比下降系季节因素，归母净利润同比下降主因：1）1Q24非经常性损益由于公司所持有以公允价值计量的股权投资的公允价值因股价下跌同比减少约0.41亿元、政府补助同比减少0.23亿元；2）期间费用同比增加，其中研发费用2.14亿元（YoY+62.1%）、销售费用0.73亿元（YoY+42.7%）、管理费用0.73亿元（YoY+32.7%）。
    刻蚀设备销售额同比增长64%，存货和合同负债增长显示订单饱满。1Q24公司刻蚀设备实现收入13.35亿元（YoY+64.1%），营收比重增长至83.2%（1Q23：66.6%）；受LED终端市场波动影响，MOCVD设备收入0.38亿元（YoY-77.3%）；由于半导体下游客户的产能利用率波动影响，备品备件及服务收入约2.32亿元（YoY-4.4%）。截至1Q24末，合同负债增至11.69亿元（QoQ+51.5%），系刻蚀设备的产量和发货量增长显著，公司收到较多发货款导致合同负债余额增加；存货增长至55.84亿元（QoQ+31.1%），系订单增长下公司采购原材料，大量生产机台及向客户付运机台。
    先进工艺刻蚀机验证顺利，薄膜沉积工艺覆盖度提升。2023年，公司CCP和ICP刻蚀设备在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升，针对28nm及以下大马士革工艺的CCP刻蚀机已进入国内领先客户开展现场验证，超高深宽比刻蚀机在先进存储厂验证，TSV刻蚀设越来越多被应用于先进封装和MEMS器件生产。已有四款LPCVD设备和ALD设备进入市场，其中三款已获得客户认证，并开始获得重复性订单，其他十多种薄膜沉积设备将陆续进入市场。新开发和硅和锗硅外延EPI设备、硅片的EPI外延设备和晶圆边缘Bevel刻蚀设备等多个新产品也会于近期投入市场验证。
    投资建议：国内半导体先进工艺设备公司，维持“买入”评级。
    我们维持2024-2026年营业收入83.79/105.37/132.25亿元、归母净利润20.51/25.89/34.07亿元的盈利预测，当前股价对应2024-2026年40.8/32.3/24.5倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系波动风险等。

深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局

明阳电气(301291)
    基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。
    公司前身成立于15年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股，募集资金总额29.8亿元，用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气，23年实现归母净利润5.0亿元，同比+89%。
    推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。23年收入83%来自新能源，其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测24/25年新增装机13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计24/25年国内新增装机270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳压力下配储比例有望提升，预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh，同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计24年国内规模3048亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合作关系。
    推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备，此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。
    推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元，同比+27%，公司将加速海外业务拓展。2）24-25年国内电网投资有望维持高位，CAGR约5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。
    盈利预测、估值和评级
    预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元，同比+30%/31%/31%，归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元，同比+33%/32%/31%。给予24年24倍PE，目标价51.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁

2024年一季度点评：业绩阶段性承压，静待大零售回暖

招商银行(600036)
    核心观点
    2024年一季度业绩承压。2024年一季度实现营收864亿元（YoY,-4.65%），归母净利润381亿元（YoY,-1.96%）。全年加权平均ROE为16.08%，同比下降2.35个百分点，一季度业绩承压，但公司盈利能力在同业前列。
    营收下降主要由净息差收窄和中间业务收入下降拖累。一季度公司净利息收入同比下降6.15%，主要由净息差收窄拖累，规模稳步扩张。一季度公司披露的净息差为2.02%，同比收窄27bps，环比去年4季度收窄2bps，主要由资产端收益率下降拖累。资产端，受LPR下调及存量房贷利率下调，以及新发放贷款收益率同比下行影响，公司生息资产收益率同比下降21bps，环比4季度下降3bps。负债端，计息负债成本率同比提升了7bps，环比4季度持平。其中存款付息率同比提升4bps，但环比4季度下降1bp。期末资产总额11.5万亿元，较年初增长4.46%，贷款总额为6.82万亿元，较年初增长4.7%，存款总额8.44万亿元，较年初增长3.49%。
    手续费净收入下降，其他非息收入实现了较好增长。一季度非息收入同比下降2.30%，其中手续费及佣金净收入同比下降19.44%，其他非息净收入同比增长40.06%。受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，财富管理手续费及佣金收入同比下降32.59%。
    零售客群基础优势明显，静待大零售业务回暖。期末公司零售客户1.99亿户，管理零售AUM超13.86万亿元，较年初分别增长了1.02%和4.02%。其中金葵花及以上客户487万户，管理AUM约11.24万亿元，较年初分别增长4.92%和3.91%，客群结构进一步优化。
    资产质量平稳，拨备覆盖率稳定在高位。期末不良贷款率0.92%，较9月末下降3bps；关注类1.14%，逾期率1.31%，较年初分别提升4bps和5bps。公司口径一季度年化不良生成率1.03%，同比下降6bps，资产质量表现平稳。一季度信用资产减值损失同比下降13.12%，但受益于不良率下行，期末拨备覆盖率436.82%，较年初仅小幅下降0.88个百分点，仍处在高位，安全垫厚。
    投资建议：由于零售业务复苏缓慢，加上受保险产品降费等政策拖累，公司业绩阶段性承压。但公司零售护城河深厚，伴随大零售逐步回暖，预计业绩逐步好转。维持2024-2026年归母净利润1561/1690/1873亿元的预测，对应的同比增速为6.5%/8.3%/10.8%；摊薄EPS为6.13/6.65/7.37元。目前公司股息优势和成长优势均比较明显，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年一季报点评：资产增速维持稳健，净息差延续下行

中国银行(601988)
    核心观点
    一季度业绩增速保持稳定。公司2024年一季度实现营收1608.18亿元（YoY,-3.01%），归母净利润559.89亿元（YoY,-2.90%）。公司一季度加权平均ROE为9.86%，同比下降1.28个百分点。
    资产增速维持稳健。2024年一季末总资产同比增长10.77%至33.66万亿元，增速依然处于较高水平。其中贷款同比增长12.38%至20.88万亿元，存款同比增长9.98%至24.11万亿元。公司一季度末核心一级资本充足率12.02%，一级资本充足率14.00%，资本充足率18.52%，均满足监管要求，其中核心一级资本充足率较年初上升0.39个百分点。
    净息差延续下行趋势，净利息收入平稳增长。一季度净息差1.44%，同比下降26bps。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度下降15bps，延续下
    行趋势。一季度净利息收入1127.12亿元，同比下降3.94%，增长较为平稳。
    非利息净收入保持平稳，其他非息收入同比正增。一季度实现非息净收入481.06亿元，同比下降4.58%。其中，实现手续费净收入251.27亿元，同比下降18.99%；实现其他非息净收入229.79亿元，同比增长3.76%。
    资产质量维持平稳，风险指标环比改善。公司一季度末不良贷款率1.24%，较年初下降0.03个百分点；拨备覆盖率199.94%，较年初提升8.28个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，风险指标环比改善。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元，对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年年报及2024年一季报点评：2023Q4及2024Q1业绩符合预期，品类拓展+全球布局加速成长

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入59.57亿元，同比增长39.67%；实现归母净利润9.13亿元，同比增长40.84%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入17.23亿元，同比增长39.05%，环比增长8.30%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长30.94%，环比增长56.44%。2024Q1公司实现营业收入16.42亿元，同比增长30.69%，环比微降4.70%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长36.92%，环比下降26.58%。公司2023Q4和2024Q1业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4及2024Q1业绩符合预期，公司业务实现持续成长。收入端，2023Q4公司实现营业收入17.23亿元，环比增长8.30%；2024Q1实现营业收入16.42亿元，环比微降4.70%，环比表现好于国内乘用车行业。毛利率方面，公司2023Q4及2024Q1毛利率水平分别为29.41%及29.67%，环比分别+0.62/+0.26个百分点，整体稳中有升。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为10.71%，环比下降1.57个百分点，主要系汇兑收益带来的财务费用率降低所致；2024Q1公司期间费用率为13.30%，环比提升2.58个百分点，主要系汇兑损失推高了财务费用率。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润3.16亿元，环比增长56.44%，对应归母净利率为18.33%，环比提升5.65个百分点；2024Q1公司实现归母净利润2.32亿元，环比下降26.58%，对应归母净利率14.12%，环比下降4.21个百分点。
    公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为11.38亿元、14.17亿元（前值为11.58亿元、15.17亿元），新增公司2026年归母净利润预测值17.42亿元，对应2024-2026年EPS分别为1.18元、1.47元、1.81元，市盈率分别为16.30倍、13.10倍、10.65倍，公司作为汽车铝合金精密压铸件龙头，产品品类加速拓展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

Q1毛利率承压，静待新项目放量

星宇股份(601799)
    事件：公司发布24 年一季报，实现营业收入 24.12 亿元，同比+25.5%，环比-19.9%，归母净利润2.43 亿元，同比+19.2%，环比-24.3%，略低于预期。
    营收增速持续跑赢行业，毛利率有所承压。24Q1国内汽车产销分别为 660.6万辆和 672 万辆，同比分别增长 6.4%和 10.6%（中汽协），公司作为国内车灯龙头公司，营收增长持续跑赢行业。业绩方面，24Q1毛利率 19.6%，同比-1.9pp，环比-0.9pp，净利率 10.1%，同比-0.5pp，环比-0.5pp，盈利能力有所承压，预计主要由于新势力客户占比提升，毛利低于传统客户所致。
    车灯转型升级，ASP 大幅提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成 为 新 趋 势 。 23 年 公 司 前 照 灯 、 后 组 合 灯 、 小 灯 分 别 销 售762.52/1441.59/3717.46 万只，同比+8.5%/-1.2%/+1.7%，产品平均出货单价162.1 元，同比+25.4%，ASP 提升明显，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比 37.2%，同比+0.05pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。
    客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23 年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 5.02/5.81/6.56元，对应PE 为 27/23/20倍，未来三年归母净利润 CAGR为 19.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险

Q1业绩继续承压，海外占比持续提升

欧科亿(688308)
    事件：公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 2.7亿元，同比减少 7.0%；归母净利润为 0.30 亿元，同比降低 49.7%。
    内需偏弱，海外持续高增长，总营收小幅下滑；产能利用率不足，毛利率明显降低。2024年一季度，国内宏观经济形势较弱，叠加 2023Q1高基数，数控刀片内销同比下降明显，海外市场保持高增长，总营收同比小幅下滑。2024Q1，公司综合毛利率为 25.1%，同比下降 7.2 个百分点，主要系数控刀片产能利用率不足。
    规模效应不足，期间费用率提高，净利率大幅下降。2024Q1，公司期间费用率为 15.0%，同比增加 6.0个百分点，其中研发费用率同比增加 2.9个百分点，销售费用率同比基本持平，管理费用率同比增加 1.6个百分点，财务费用率同比增加 1.5个百分点。2024Q1，公司净利率为 11.3%，同比减少 9.6个百分点，主要系毛利率下降。
    国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022 年 5月开始去库存，至 2024 年 3月已历经 23个月，2024年 3月中国工业企业产成品存货同比增加 2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的 4 倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入占比由 2022 年的 10%提升到 19%，2024Q1 继续提升，海外市场增量贡献越来越明显。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 33%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动风险

分红率进一步提升，省外增长较为稳健

洋河股份(002304)
    事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报，2023年实现营业总收入 331.3亿元，同比+10.0%，实现归母净利润 100.2亿元，同比+6.8%；2024年一季度实现营业总收入 162.6 亿元，同比+8.0%，实现归母净利润 60.6 亿元，同比增长 5.0%，业绩略低于市场预期。2023年每 10股派发现金红利 46.6元(含税)，股利支付率提升10.0个百分点至70.1%；2024年营业收入增长目标为5%-10%。
    中高档略承压，省外增长稳健。2023 年：1、分产品结构看，中高档酒、普通酒分别实现营收 285.4亿元(+8.8%)、39.5亿元(+20.7%)，商务消费复苏疲软，中高档酒增长略承压。2、分区域看，省内、省外分别实现营收143.9亿元(+8.1%)、181.0 亿元(+11.9%)，省外营收占比提升 0.9个百分点至 55.7%，省外市场开拓逐渐成为营收主要增长源。3、量价拆分看，销量下滑 14.9%至 16.6 万吨，吨价提升 29.5%至 19.6万元/吨，公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等百元价位以上产品系列的放量，低档酒采取“量减价升”的策略，吨价提升显著。
    费用投放有增加，盈利能力略承压。2023 年：1、受益于吨价的提升，毛利率提升 0.6个百分点至 75.3%。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局，广告促销费同比增长 43.3%至 34.6亿元，带动销售费用率同比增加 2.4个百分点至 16.3%；管理费用稳中有降，叠加规模效应管理费用率下降 1.1 个百分点至 5.3%，综合费用率同比增加 1.1个百分点至 20.2%，销售净利率下降 0.9个百分点至 30.3%。24Q1：高档酒增速承压，毛利率下降 0.6个百分点；销售费用投放节奏延续，销售费用率增加 1.1个百分点；管理费用率延续下降趋势，同比降 0.9个百分点，综合费用率下降 0.35个百分点，销售净利率下降 1.15个百分点，盈利能力略有承压。
    持续聚焦核心大单品，不断拓展成长空间。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级；围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，不断开拓成长空间：1、聚焦海天梦、头排苏酒等战略主导产品，加大力度推进海之蓝、梦 6+核心大单品打造，水晶版 M3 协同跟进，产品战略更加聚焦，结构向上趋势延续。2、聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，积极抢占更多市场份额，成长空间持续拓展。
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 7.50元、8.45元、9.40元，对应 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

业绩符合预期，持续稳健增长

中密控股(300470)
    事件：1）公司发布 2023年年报，2023 年营收 13.7亿，同比增加 12.7%；归母净利润 3.5亿，同比增加 12.1%。2023Q4营收 3.8亿，同比增加 22.8%，环比持平，归母净利润 9846万，同比增加 40.0%，环比增加 13.1%，业绩符合年初目标，持续稳健增长。2）公司发布 2024 年一季报，2024Q1 营收 3.4 亿，同比增加 17.1%，归母净利润 8289 万，同比增加 2.9%。
    增量业务占比增加，利润率出现下滑。2023年公司综合毛利率 49.7%，同比下降 1.7个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致；净利率25.3%，同比下降0.1个百分点。24Q1公司综合毛利率48.0%，同比下降 6.0个百分点，净利率 24.7%，同比下降 3.4个百分点，主要系增量业务占比提升所致。
    经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为 21.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.8%/6.7%/5.5%/-0.2%，同比+0.4/-1.0/+0.4/+0.3个百分点。24Q1期间费用率为 19.9%，同比减少 3.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/6.7%/4.5%/+0.0%，同比-0.8/-0.9/-1.8/+0.3 个百分点，公司核电业务渡过研发初期，研发费用率有所下降。
    发布股权激励，彰显业绩信心。4月 25日公司发布股权激励草案，激励对象涉及 234 人，占公司总员工数的 15.92%。此次股权激励解锁目标为：以 21-23年三年净利润平均值为基数，2024/2025/2026年的净利润增长率不低于 25%，35%，45%，测算可得 24/25/26年净利润目标分别为 3.94、4.25、4.57亿元，本次股权激励的发布彰显了公司管理层对业绩增长的信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55 亿元，对应 EPS 分别为 1.94、2.31、2.66 元，未来三年归母净利润将保持 17%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险

24Q1归母净利润同比+4.2%，盈利能力提升

三一重工(600031)
    事件：公司发布 2023 年年报和 2024Q1业绩，2023年实现营收 740.2亿，同比-8.4 %；归母净利润 45.3亿，同比+5.5%。单 Q4营收 17.9亿，同比-17.6%，；归母净利润 4.8亿，同比-30.7%。2024Q1公司实现营收 178.3亿，同比-0.95%，归母净利润 15.8 亿，同比+4.2%。公司海外业务稳定增长，盈利能力提升。
    国内工程机械下滑周期影响，挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。2023 年，公司挖掘机械实现营收 276.4亿元，同比-22.7%，挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响；路面机械实现营收 24.9 亿元，同比-19.3%；桩工机械实现营收 20.9亿元，同比-32.0%；另外公司起重机械实现营收 130.0 亿元，同比+2.6%；混凝土机械实现营收 153.2 亿元，同比+1.6%。
    全球化战略持续推进，全球主要市场实现高速增长，海外市场盈利稳步提升。2023 年公司海外业务实现营收 435.6 亿，同比+19.1%，占比达 58.7%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升 4.6pp 至30.9%，高于国内的 23.0%毛利率 7.9pp，拉动公司盈利能力提升；截止 2023年底，公司海外产品销售已覆盖 180多个国家与地区，亚澳区域实现营收 165.0亿元，同比+11.1%；欧洲区域实现营收 162.5亿元，同比+38.0%；美洲区域实现营收 75.8亿元，同比+6.8%；非洲区域实现营收 29.2亿元，同比+2.6%，欧美已成为海外增长最快的区域；另外根据海关统计数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。
    产品结构优化、海外占比提升，公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显，拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为 27.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响，挖机毛利率提升 5.3pp 至 33.2%，起重机械毛利率提升 8.9pp 至 24.7%；净利率为 6.3%，同比+0.8pp，期间费用率为 19.3%，同比基本持平，净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值，同比 22 年信用减值多 6.1 亿；2024Q1 公司综合毛利率为 28.2%，同比+0.5pp；净利率为 9.2%，同比+0.4pp；公司期间费用率为 19.8%，同比+1.1pp。
    国内需求向上拐点渐近，公司系工程机械行业龙头，有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备 8-10 年更新周期，以挖机为例，2015 年国内挖机销量 5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约 120万台；2023年销量约 9万台，行业保有量约 190-200万台，预计 24年行业更新需求下滑筑底；另外考虑到“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头，公司市占率高，挖掘机（约 30%+）、履带起重机（约40%）、摊铺机（约 30%+）国内市占率第一，混凝土机械全球第一，汽车起重机（30%+）、压路机、平地机市占率稳步提升，龙头地位稳固，后续随着国内行业呈现回暖势头，公司业绩有望持续修复。
    盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司系国内工程机械龙头，有望形成较强业绩支撑。预计公司 2024-2026 年净利润为 59.3、80.3、100.1亿元，对应 EPS 为 0.70、0.95、1.18元，对应当前股价 PE 为 23、17、14倍，未来三年净利润复合增长率 30%；给予公司 2024年 28X目标 PE，对应目标价 19.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

23年业绩有所承压，24Q1实现开门红

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入245.6亿元，同比-4.1%，归母净利润为56.3亿元，同比-9.2%；其中23Q4实现收入59.1亿元，同比-9.3%，归母净利润为13亿元，同比-15.2%；同时，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税）。24Q1实现收入76.9亿元，同比+10.2%，归母净利润为19.2亿元，同比+11.8%；公司业绩符合市场预期。
    23年主业有所承压，24Q1实现开门红。分产品看，23年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.3%，核心品类增速承压主要受去年整体餐饮及家庭需求恢复偏弱影响。24Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+10.1%/+6.4%/-31.5%/+22.1%；酱油主业Q1实现双位数增长，主要系春节期间餐饮需求较旺叠加公司主动加大投放拉动备货所致。分渠道看，24Q1线下/线上收入增速分别为+10.8%/+20.7%，线上及线下均保持双位数增速。分区域看，24Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别为+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，主销区增速明显优于其他地区。公司持续优化经销商结构，24Q1公司经销商数量净减少85家至6506家。
    23年毛利率有所承压，24Q1成本下行带动盈利能力回升。2023年公司整体毛利率为37.3%，同比下降0.9pp；24Q1毛利率同比+0.4pp至36.9%。全年毛利率承压主要受产品结构变化，高毛利酱油产品占比下降所致；Q1毛利率小幅回升得益于成本下行持续。费用率方面，2023/24Q1销售费用率同比-0.1pp/+0.3pp至5.3%/5.5%，24Q1销售费率提升主因公司春节期间加大渠道费用投入；2023/24Q1管理费用率同比+0.4pp/-0.01pp至2.1%/1.6%。综合来看，2023/24Q1公司净利率同比分别-1.2pp/+0.4pp至23%/25.1%。
    短期业绩有所承压，长期稳健增长可期。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化。随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化，整体结构升级态势延续，在餐饮及家庭端消费需求持续复苏大背景下，公司长期稳健增长可期。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.36元，对应动态PE分别为35倍、32倍、29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

三大产业稳中有进，盈利能力持续提升

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收493.1亿，同比+3.2%；实现归母净利润30.8亿，同比+27.5%。2024Q1，实现营收92.1亿，同比-3.5%；实现归母净利润5.0亿元，同比+21.4%。利润增速显著高于收入增速。
    受益中海油增储上产，工作量持续放量增长。2023年，能源技术服务产业营收188.8亿，同比+21.2%，主要系油公司增储上产行动持续深入，带动板块工作量增长；能源物流服务产业营收230.7亿，同比-8.7%，主要系国际油价同比下降，凝析油、LPG等油气副产品价格出现波动；低碳环保与数字化服务产业营收99.7亿，同比+9.4%，其中新能源技术服务工作量同比+45.6%，数字运营业务工作量同比+25.7%。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为13.5%，同比+0.9pp；净利率为6.4%，同比+1.2pp；期间费用率为6.3%，同比-0.5pp。2024Q1，公司毛利率为11.9%，同比+1.0pp；净利率为5.8%，同比+1.2pp；期间费用率为6.24%，同比-0.1pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望持续提升。
    产能建设稳步实施，重点项目有序推进。2023年，公司聚焦生产基地建设和大型装备全生命周期管理，全年推进重点工程建设项目20个，主要成绩包括我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产；我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用；天津海洋装备智能制造基地（一期）项目开工建设；“海洋石油302”LNG运输加注船建造下水；中长期FOB资源配套LNG运输船项目（一期）首船建造完工，即将交付。2024年，公司将重点围绕装备智能制造基地、提高采收率装备/装置等方向持续加大投入，确保“海洋石油162”移动注热改造等重点项目落地，持续夯实“技术+装备/产品+服务”一体化服务能力，提升能源技术服务保障与支持水平。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元，对应当前股价PE分别为11、10、9倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，给予公司2024年15倍目标PE，目标价5.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动风险；国际化经营风险；上游资本开支不及预期风险。

24Q1短暂承压，期待Q2客流催化

黄山旅游(600054)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收3.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润为0.3亿元，同比下降60.5%；毛利率为39.5%，同比下降8.3个百分点；净利率为8.6%，同比2019年下降12.3个百分点。黄山风景区累计接待进山游客82.7万人，同比下降2.1%。
    预计业绩下滑的原因为：（1）黄山市的免门票政策：24Q1黄山市政府对黄山市的A类景区推出“免减优政策”，导致公司景区业务的门票收入同比减少；（2）公司新项目落地导致公司折旧摊销同比增加，拖累业绩：虽黄山风景区2024Q1客流小幅下滑，营收基本保持不变，但公司营业成本为2.0亿元，同比增长15.3%，预计主要原因为公司今年Q1徽商故里门店同比去年增加7家，以及公司旗下太平湖漫心酒店在Q1落地，新项目落地导致公司折旧摊销同比增加；（3）公司所得税费用同比增加82.6%：主要系2022年公司亏损，故2023Q1所得税费用可扣减，导致公司2024Q1所得税费用同比数据大幅增加。
    天都峰开放在即，池黄高铁已于2023年4月26日开通，有望催化黄山风景区客流提升。黄山的天都峰时隔5年即将在今年上半年开放，天都峰作为黄山风景区最出名的景点之一，开放后对黄山的客流可有提振作用；池黄高铁开通后，九华山站与距离黄山风景区最近的黄山西站仅需19分钟车程，大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动。
    “大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023年12月14日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年，大黄山地区生产总值达到14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350个，总投资超过3000亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.7、6.4亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

多产品发力增长，下游行业发展良好需求稳定

科强股份(873665)
    投资要点
    事件：科强股份发布2023年年报。2023年公司实现营收3.5亿元，同比+23.1%；实现归母净利润7527.8万元，同比+43.6%。其中，单Q4实现营收9471.5万元，同比+18.3%；实现归母净利润2210.7万元，同比+44.0%。公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.5元，共派发现金红利3249.8万元。
    多产品同步发力，国内外市场均实现良好增长。分产品看，车辆风挡折棚棚布/硅胶板/胶带胶布/橡胶密封制品产品分别实现收入93.5/150.8/68.7/28.5百万元，同比分别+45.3%/+38.3%/+19.5%/-35.1%，其中高铁大铁路车辆市场恢复性增长导致车辆棚布业务增长，硅胶板受益于光伏行业扩产需求旺盛导。分区域来看，境内外收入增长态势良好，境外/境内收入分别达到3.2/0.3亿元，同比分别+27.2%/+28.0%。
    受益于原材料橡胶采购成本下降，盈利能力显著提升。2023年，公司毛利率41.8%，同比+4.5pp。其中，硅胶板产品营业收入占比达到43.1%，毛利率达到51.5%，较上年同期分别增长4.7pp和8.0pp，拉动公司整体毛利率大幅提升。未来，伴随着公司高毛利产品产能持续释放，盈利水平有望维持。
    下游行业发展良好，产品需求稳定。根据公司公告，在光伏行业，2023年我国光伏组件产量达499GW，同比增长69.3%，新增和累计光伏并网装机容量均为全球第一；在轨道交通行业，地铁、智慧城轨、高铁建设有序推进，2018-2023年高铁营业里程CAGR达32.4%；在石油石化储存业，能源安全相关政策带来增量市场需求，橡胶老化也保证存量市场需求的稳定；在钢铁冶金和石油炼化业，产能、产量的提高和密封膜的老化分别增加了增量和存量需求。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别约为0.9/1.2/1.4亿元，对应PE为12/9/8倍。考虑到公司在光伏与轨交市占率居前、下游轨交维保行业需求扩张，叠加募投项目突破产能瓶颈，发力橡胶密封件，成为公司新的业务增长点，公司具备较强的成长性与市场竞争能力。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。
    风险提示：主要原材料价格波动风险、产品毛利率下降风险、应收账款坏账风险、存货减值风险、下游行业景气度变化风险、主要客户市场需求变化风险等。

2024年一季报点评：业绩保持前列，资产质量优异

常熟银行(601128)
    核心观点
    营收保持两位数增长，归母净利润实增长约20%。2024年一季度实现营收27.0亿元（YoY,+12.01%），归母净利润9.5亿元（YoY,+19.80%），营收和归母净利润增速与2023年全年增速持平。从业绩贡献因素来看，规模扩张和营业支出增速放缓是主要贡献因子，净息差同比收窄是主要拖累因素。
    规模保持较好扩张，净息差降幅逐季收窄。2024年一季度净利息收入同比增长5.6%。其中，公司披露的净息差为2.83%，同比收窄了19bps，较2023年全年仅下降了3bps，净息差降幅逐季收窄。常熟银行长期专注小微业务，按揭贷款占比低，且贷款重定价周期较短，因此2024年重定价压力好于同业。2024年3月末，资产总额3647亿元，贷款总额（不含应计利息）2352亿元，存款总额（不含应计利息）2835亿元，较年初分别增长了9.0%、5.8%和14.3%，规模保持较快扩张。
    对公贷款增长强劲，居民存款定期化趋势明显，但公司积极管控存款结构，三年期及以上储蓄存款比重下降。贷款结构，对公贷款较年初扩张了10.2%，个人贷款仅扩张2.3%。存款结构，居民存款定期化趋势延续，但公司积极加强存款成本管控，三年期及以上定期存款占比下降。期末，定期储蓄存款占居民存款88.6%，占存款总额62.0%，较年初分别提升了1.6pct和1.3pct，其中三年期及以上存款占居民存款总额的53.8%，较年初下降了3pct。
    中收和其他非息收入均实现较好增长；成本收入比同比下降。2024年一季度非息收入合计增长70%，占营收比重为14.9%，同比提升了5个百分点。2024年一季度成本收入比为35.3%，同比下降约5个百分点，较2023年全年下降了1.6个百分点。
    资产质量保持优异，拨备计提充足，期末拨备覆盖率539%。期末不良率0.76%，较年初提升1bp；关注率1.24%，较年初提升了7bps，虽小幅提升，但提升幅度较小且绝对水平处在低位，公司资产质量优异。一季度资产减值损失同比增长21.1%，期末拨备覆盖率539%，较年初提升约1pct，居上市银行前列。
    投资建议：公司小微业务具备穿越周期的能力，营收和归母净利润增速持续保持同业前列，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。我们维持2024-2026年归母净利润39.0/45.9/56.0亿元的预测，对应增速19.0%/17.5%/22.1%，摊薄EPS为1.42/1.67/2.04元，对应PE值为5.3/4.5/3.7x，对应PB值为0.72/0.63/0.55x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年一季报点评：业绩微降，关注中期分红安排

农业银行(601288)
    核心观点
    营收和规模净利润小幅下降，在大行中处在较好水平。2024年一季度实现营收1860亿元（YoY,-1.76%），归母净利润704亿元（YoY,-1.63%）。全年加权平均ROE为11.39%，同比下降1.21个百分点。
    以量补价实现净利息收入微降，其他非息收入增长较快。一季度利息净收入同比下降0.7%，手续费及佣金净收入同比下降10.8%，其他非息净收入同比增长11%。一季度公司披露的净息差1.44%，同比下降26bps，较2023全年收窄16bps，主要受LPR下行重定价、存量房贷利率下调以及新发放贷款利率下降的冲击。期末，资产总额42.2万亿元，贷款总额23.9万亿元，存款总额31.1万亿元，较年初分别增长5.7%、5.5%和7.5%，规模延续较快扩张。
    县域金融发展态势较好，信贷投放重点发力制造业、绿色信贷和普惠金融等
    领域。期末，县域贷款余额9.4万亿元，较年初增长了7.1%，占贷款总额的
    39.5%。制造业贷款余额、绿色信贷业务余额以及普惠金融领域贷款余额分别为3.3万亿元、4.8万亿元和4.4万亿元，较年初分别增长了12.7%、18.9%和22.6%。
    资产质量平稳，拨备覆盖率稳定在高位。期末不良贷款率1.32%，较年初下降1bp。当期计提信用减值损失同比下降1.6%，期末拨备覆盖率303.2%，比年初下降0.65个百分点，处在大行前列。
    资本合理充裕，董事会决议中期分红安排。期末公司核心一级资本充足率11.37%，较年初提升了0.65pct，处于合理充裕水平。董事会决议2024年度中期利润分配相关安排，根据经审阅的2024年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在2024半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息，年中股息总额占2024年半年度集团实现的归属于母公司股东净利润的比例不高于30%。后续制定2024年度利润分配方案时，将考虑已派发的中期利润分配金额。
    投资建议：公司具备县域金融独特优势，业绩在上市大行中处在较好水平。维持2024-2026年归母净利润2952/3065/3243亿元的预测，对应的同比增速为9.6%/3.8%/5.8%；摊薄EPS为0.84/0.88/0.93元。董事会决议中期分红安排，公司股息具备优势，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

一季度收入同比环比均增长，毛利率环比回升

杰华特(688141)
    核心观点
    1Q24收入同环比增长，毛利率环比回升。公司2023年全年销量增长26.5%，但由于价格下降，收入同比下降10.43%至12.97亿元；实现归母净利润-5.31亿元（YoY-487%），扣非归母净利润-5.54亿元（YoY-678%）；产品售价承压导致公司毛利率下降12.5pct至27.40%；研发费率提高17.5pct至38.5%，管理费率提高3.4pct至8.4%，销售费率提高2.9pct至7.2%。1Q24营收3.29亿元(YoY+9%，QoQ+13%)，归母净利润-2.09亿元，毛利率为27.68%（YoY-5.2pct，QoQ+4.9pct）。
    各产品线毛利率承压，AC-DC芯片和电池管理芯片收入增长。2023年公司电源管理芯片收入12.78亿元(YoY-7.49%)，占比98.5%，毛利率下降11.16pct至27.49%，其中DC-DC芯片收入7.00亿元(YoY-7.68%)，占比54%，毛利率下降9.7pct至28.7%；AC-DC芯片收入3.68亿元(YoY+38.16%)，占比28%，毛利率下降3.63pct至19.71%；线性电源芯片收入1.90亿元(YoY-44.37%)，占比15%，毛利率下降13.47pct至37.94%；电池管理芯片收入1950万元(YoY+28.37%)，占比1.5%，毛利率下降4.22pct至29.55%。信号链芯片收入988万元(YoY-63.08%)，占比0.8%，毛利率下降38.42pct至28.41%。
    加大研发投入，产品多元化布局。2023年公司研发费用增长64%至4.99亿元，研发费率提高17.5pct至38.51%，截至2023年底，公司研发人员544人，相比2022年底增加137人。在高研发投入下，2023年公司在产品线方面实现了较大突破，发布了100V DC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；在电子保护开关（eFuse）品类推出了一款50A功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点；在汽车领域，公司开发了多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域；新发布的90A DrMOS大电流产品效率高、可靠稳定。
    投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级由于产品价格承压和高研发投入，我们预计公司2024-2026年归母净利润为-2.30/+0.19/1.11亿元（2024-2025年前值为-1.85/+0.34亿元），对应2024年4月30日股价的PS分别为3.8/3.0/2.5x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

Q1延续高增态势，关注新品上线

恺英网络(002517)
    事件
    4月30日，公司发布23年报及24年一季报，23年收入43.0亿元/同增15.3%，归母净利14.6亿/同增42.6%，扣非归母13.5亿/同增41.3%；23年度拟现金分红0.1元/股。1Q24收入13亿/同增36.9%，净利4.3亿/同增47.1%，扣非归母4.2亿/同增48.4%。
    点评
    23年符合业绩预告，盈利水平提高。1）收入：23年同增15.3%，主要系移动游戏（35.8亿/同增13.3%）及信息服务业务（6.6亿/同增43.3%），受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《天使之战》等长线产品的稳定运营及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品出色表现。2）盈利：归母净利率同比+6.5pct至34.0%，扣非净利率同比+5.8pct至31.4%，预计主要系收入结构变化使毛利率同比+8.5pct，及收购浙江盛和29%股权，少数股东损益占收入比同比-6.3pct；销售/管理/研发费率同比+5.8/+2.3/-1.5pct，销售、管理费率增幅较大分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。
    Q1延续高增态势，环比增长稳健。1）收入：同比+36.9%，主要系传奇奇迹稳健，23年下半年上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，且23年Q1低基数。收入环比+3.3%，保持稳健经营的态势。2）盈利：归母净利率32.6%，同、环比+2.2、2.5pct，主要系收购浙江盛和29%股权所致，少数股东损益占收入比同比-8.0pct，对联营企业和合营企业的收益增加，投资收益占收入比同比+1.6pct；毛利率同比-1.8pct，销售/管理/研发费率同比+12.6/-4.3/-1.5pct，销售、管理费率变化较大，分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降所致。
    展望后续：关注新品上线，品类拓展可期。1）传奇奇迹基本盘稳健，公司深耕多年，经验丰富，23年10月与世纪华通就传奇IP领域签署战略合作协议。2）储备的《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等游戏处于开发后期，《盗墓笔记：启程》版号于4月获批，新游上线有望保障业绩增量。3）布局AI和MR领域，自研的“形意”大模型已用于实际研发；旗下臣旎网络研发的MOBA类VR游戏《Mecha Party》已上线PlayStation北美服与Steam。
    盈利预测
    我们预计24-26年归母净利17.9/20.7/23.0亿元，对应PE为14.1/12.2/11.0X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

业绩符合预期，期待后续价格改善

金禾实业(002597)
    业绩简评
    4月29日，公司发布2024年1季报，公司2024年1季度实现营收12.13亿元，同比-12.30%；归母净利润1.29亿元，同比-47.37%；业绩符合预期。
    经营分析
    环比23年4季度来看，公司生产经营基本触底。公司24年1季度收入环比23年4季度-0.41%；公司24年1季度毛利率21.06%，环比23年4季度减少1.3个百分点。当前，公司三氯蔗糖产品价格11万元/吨，安赛蜜价格3.8万元/吨，当前价格处于历史底部位置，我们认为，伴随着公司产品价格的触底，公司基本面触底。
    麦芽酚价格底部回升。根据百川盈孚数据，我们观察到麦芽酚生产企业开工率由24年3月份80%降低至24年4月份50%，生产厂家减产操作下，行业开工明显下滑，需求端来看，部分经销商备积极性有提升。目前甲基麦芽酚价格在9.5万元/吨，乙基麦芽粉价格在7.5万元/吨，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚相较于24年3月份分别抬升3.5万/吨，2.8万/吨。
    三氯蔗糖目前格局较好，看好后续弹性。根据百川盈孚数据，目前三氯蔗糖行业产能合计2.93万吨，其中金禾实业、康宝生化、科宏生物产能分别为9500吨，8000吨和6000吨，三家公司合计占比80%，我们预计，三氯蔗糖供给格局较好，若供给端出现变化，将对价格有较大弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品价格处于底部区间，我们修正公司2024-2025年归母净利润预测分别为7.13(-14.53%)、8.07(-13.6%)亿元，引入2026年归母净利润为9.86亿元，EPS分别为1.25、1.42和1.73元，当前市值对应PE分别为19.51X、17.22X和14.10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期，产品竞争格局恶化风险。

业绩承压，期待景气度边际改善

华锐精密(688059)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17亿元，同比减少28.7%。
    2023年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。
    股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023年期间费用率提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023年公司净利率为19.9%，同比减少7.7个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9个百分点，主要系毛利率下降。
    国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

开门红亮眼，业绩弹性十足

天佑德酒(002646)
    事件：公司发布2024 年一季报，一季度实现营业总收入 5.3 亿元，同比增长32.8%，实现归母净利润1.1 亿元，同比增长 40.4%，业绩处于预告区间。
    费用投放节奏延续，盈利能力持续增强。24Q1：1、春节期间消费场景正常化，大众消费复苏更为显著，商务消费有所承压，产品结构略有向下，毛利率同比略降 0.59个百分点至 63.0%。2、公司正聚焦资源推进产品结构升级，百元以上价位聚焦培育人之德、家之德、国之德等核心单品，费用投放节奏延续，销售费用率同比微增 0.34个百分点至 14.4%。3、受益于规模效应，管理费用率同比下降0.36 个百分点至 7.3%，综合费用率同比下降 1.07 个百分点至 21.8%，销售净利率提升 1.17 个百分点至 20.6%，盈利能力进一步增强。
    强化消费者培育，积极推动渠道改革。1、公司成立了大客户运营部，加大力度推进团购渠道建设，不断培育核心意见领袖；通过“青稞荟”平台精准分级分类核心消费群体，建立核心消费人群精准画像，更加科学精准实施营销举措。2、通过名酒进名企、千名企业家请进来、KOC/KOL 的 C 端运营及“1+3N”模式改革，公司整体的品牌影响力和渠道推力显著增强，市占率不断提升。
    省内恢复性增长，省外积极开拓。1、省内聚焦西宁市场的恢复性增长，资源聚焦于核心单品，强化渠道推力，西宁市场实现了显著恢复性增长。2、全国化布局更加清晰，甘肃市场基地市场化；聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。3、阿拉嘉宝在西藏区域聚焦高端，作为当地的名优酒企，极具品牌力和产品力，经过多年运作在当地具有较为深厚的资源基础，已具备放量条件。
    深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育核心大单品，积极抢占 150-200 元价位，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，青海市场即将进入旅游旺季，业绩拐点向上趋势有望延续。
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.34 元、0.48 元、0.59元，对应 PE 分别为 34 倍、24 倍、20 倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险

公司事件点评报告：盈利端稳步改善，员工持股计划彰显信心

海融科技(300915)
    事件
    2024年4月23日，海融科技发布2023年年度报告、2024年一季度报告、第一期员工持股计划。
    投资要点
    营收规模稳健提升，盈利能力持续改善
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.55/2.47/2.54亿元，分别同增10%/12%/6%，主要系公司在巩固传统产品的同时不断推新，叠加餐饮渠道持续开发所致，归母净利润分别为0.90/0.23/0.36亿元，分别同比-4%/+58%/+53%。盈利端，由于包括油脂在内的原材料价格持续回落、稀奶油产线工艺优化，2023/2024Q1公司毛利率分别同增2pct/4pct至35.07%/38.04%，销售费用率分别同增1pct/0.2pct至14.98%/13.57%，管理费用率分别同增1pct/0.1pct至7.73%/7.12%，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为9.38%/14.15%，分别同比-1pct/+4pct，后续公司持续控制销售/管理费用投放，叠加毛利率端持续改善，公司盈利能力有望延续提升趋势。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利4元。
    稀奶油产线释放利润，产能建设保障规模扩张
    稀奶油产线逐步释放利润，公司2023年奶油营收8.67亿元（同增9%），销量6.25万吨（同增6%），吨价1.39万元/吨（同增2%），新拓展稀奶油产线2023年在爬坡期，公司通过优化产品工艺、引入低价原材料等方式不断提高产线毛利率，随着规模效应释放，2024年稀奶油毛利率有望稳定在25%-30%。产能布局保障产品规划落地，2023年巧克力/果酱/香精香料/其他产品营收分别为0.30/0.36/0.09/0.13亿元，分别同增5%/20%/12%/387%，巧克力/果酱销量分别为0.11/0.20万吨，分别同比-6%/+27%，吨价分别为2.77/1.75万元/吨，分别同比+12%/-6%，公司针对华东产线进行调整升级，保证产品推新动力，同时粤海融工厂2024Q1正式投产，后续布局定制化产品开发，逐渐辐射华南/西南/东南亚市场，为后续公司产品规模释放奠定产能基础。
    客户开发稳步推进，印度产线助力国际化战略达成
    经销渠道空间广阔，客户开发顺利推进，2023年公司经销渠道营收为8.28亿元（同增7%），截至2023年末，公司经销商共865家，较2023年初净增加33家，目前经销渠道市场覆盖广度与深度均处于初级阶段，公司设立五大销售区域中心，针对存量市场做扩容、针对空白市场做开发，市场仍有增量空间；2023年公司直销渠道营收为1.27亿元（同增30%），茶饮、餐饮客户开发显现成效，后续公司持续发力大客户对接/定制化产品开发，目前渠道推进较为顺利。印度新产线投产助力国际化战略达成，2023年公司境内/境外营收分别为7.70/1.85亿元，分别同增11%/6%，印度新产线预计2024年6月正式投入使用，投产后可大幅缓解海外业务产能压力/优化工艺水平，有望在中长期为公司国际化战略提供支撑。
    员工持股计划目标制定积极，体现公司经营信心
    公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份，受让价格为14.12元/股，计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，三年考核目标为：2024/2025/2026年公司营收不低于11.5/14.5/19亿元，分别同增20%/26%/31%，增速目标逐年提升，体现公司经营信心。
    盈利预测
    我们看好公司稀奶油产线爬坡逐渐释放利润，华南/印度产能布局承接市场增量，随着渠道/组织调整落地，公司业绩有望持续释放，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.77/2.36元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。

公司信息更新报告：海外海工先发优势明显，静待项目启动

大金重工(002487)
    2023年是海外海风项目批量交付元年，Q4利润受非自身因素承压
    大金重工发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入43.25亿元，yoy-15.3%；实现归母净利4.25亿元，yoy-5.6%；其中，2023Q4实现营业收入9.92亿元，yoy-29.1%；实现归母净利0.17亿元，yoy-85.9%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，yoy-45.8%；实现归母净利0.53亿元，yoy-29.1%。公司2023年净利润下滑主要系Q4与海外业主协商后承担部分项目新增成本，减少净利润约9100万，属突发性情况。考虑到海外和国内海风项目进展较慢，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为6.51/8.60亿元（原9.47/13.62亿元），新增2026年盈利预测10.24亿元，EPS为1.02/1.35/1.61元，对应当前股价PE为20.6/15.6/13.1倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动，维持“买入”评级。
    亚太唯一实现向欧洲交付海工产品的供应商，先发优势稳固
    2023年公司合计出货50.8万吨，其中欧洲海工发货接近10万吨，全年海外收入占比上升至40%，2023年是实现规模化出口交付的元年。2023年总签单量较2022年同比增长超50%，预计在2024-2026年陆续交付，储备订单充足。当前正在参与的海外海工项目总需求超过300万吨，稳步推进全球海工战略。
    出口海工产能持续扩张，运输船、发电成为新增长点
    当前海外产品生产集中于蓬莱基地，公司正在积极打造具备全类型超大风电、油气海工基础批量生产能力的世界超级工厂，唐山曹妃甸基地有望于2025年3月投产。同时，公司也在布局专注特种运输船的盘锦海工基地，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船。此外，阜新彰武西六家子250MW风电项目已实现并网发电，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目力争年内建成。
    风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

2023年年报及2024一季报点评：业绩短期承压，机器人灵巧手持续推进

鸣志电器(603728)
    投资要点
    事件：公司发布23年及24Q1业绩报告，营收分别同比-14%/-6%，归母净利润分别同比-43%/-80%。23年/24Q1实现营收25.4亿/6.1亿，同比-14%/-6%；归母1.4亿/0.1亿，同比-43%/-80%；扣非1.3亿/389万，同比-46%/-87%。23年/24Q1毛利率37.2%/38.1%，同比-1.0pct/-0.6pct；23年/24Q1销售净利率分别5.6%/1.1%，同比-2.8pct/-4.0pct；期间费用率分别为31.2%/33.2%，同比+3.2/-1.1pct，业绩不及市场预期。
    电机产能释放，空心杯&伺服竞争力强：23年公司控制电机及其驱动系统营收20.7亿元，同比-11%，其中：1）步进电机：下游纺织、安防、通信等行业承压，叠加国内需求收缩下、行业竞争加剧，我们预计23年步进收入有所下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性；2）无刷电机：营收1.7亿，同比-3%，其中空心杯相关产品销售额同比+80%以上，主要系医疗设备等行业拉动；3）伺服系统：营收同比+16%，主要系光伏/锂电、机器人、3C等新兴行业导入新客户；4）精密传动系统：实现营收0.78亿元，其中精密直线传动系统的工业自动化应用占比提升超过10%。
    新兴高附加值领域多点开花，传统领域业务有待复苏。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业（主要对应海外市场），但受2023H2海外市场供应链趋向去库存阶段，公司受此需求波动影响，23年新兴应用营收合计同比减少1.2亿元。拆分来看，23年光伏锂电半导体/智能汽车/医疗/机器人/工厂自动化领域收入分别同比+22%/+35%/-20%/-14%/-3%。
    空心杯电机性能领先，人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利，机器人起量有望带来高业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑到上半年国内外电机需求复苏不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润为1.85亿元（-0.45亿元）、2.36亿元（-1.08亿元），预计26年归母净利润为3.0亿元，同比分别+31%/+28%/+29%，对应PE分别为128/100/78倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，维持“买入”评级。
    风险提示：国内外宏观经济下行，竞争加剧，机器人新业务进展不及预期等。