公司简评报告：成本压力下凸显经营韧性，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。其中第三季度实现营业收入84.74亿元。同比+14.82%，环比+7.84%，创历史最高，实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%。
    公司前三季度轮胎产销量稳步增长带动业绩增长，其中Q3单季度产销量和收入创历史新高。受益于新建轮胎产能的陆续投产和达产，2024年前三季度公司轮胎产量为5462.69万条，同比增长30.00%，销量为5387.76万条，同比增长31.88%，轮胎收入为229.92亿元，同比增长27.51%，由于产品结构变化的影响，单胎价格为427元/条，同比小幅下跌3.31%。其中Q3单季度，轮胎产量、销量和收入均创历史新高，具体来看，产量为1921.63万条，同比增长17.61%，环比增长5.83%，销量为1933.39万条，同比增长22.81%，环比增长7.64%，轮胎收入为81.73亿元，同比增长15.99%，环比增长4.01%。
    前三季度公司顶住成本压力实现利润大幅增长凸显经营韧性，目前原料加权成本及海运费成本已出现高位回落，未来盈利能力有望进一步增强。2024年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎原料加权成本约为13027元/吨，同比+13.10%。近期各类橡胶价格出现下滑，2024年10月31日，原料加权成本回落至14445.3元/吨，较本轮高点已下降5.69%。海运成本方面，2024年10月25日，波罗的海货运指数（FBX）为3300.2，较8月份高点已经大幅回落40.56%。原料成本和海运成本的高位回落有利于轮胎企业盈利能力的提升。
    全球化布局持续推进。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并规划在墨西哥、印度尼西亚和青岛董家口建设轮胎生产项目。截至二季度末，公司共规划年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着规划项目的陆续建成投产，公司的利润规模也将稳步扩大。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.12/52.78/63.01亿元，EPS分别为1.31/1.61/1.92元，对应PE分别为11/9/8倍，考虑公司作为轮胎行业海外扩张的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。
    风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。
   

公司简评报告：2024年前三季度原油实现价格维持较高水平，油气净产量保持增长

中国海油(600938)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润1166.59亿元，同比增长19.47%；2024Q3实现营业收入992.54亿元，同比减少13.51%，环比减少13.92%；实现归母净利润369.28亿元，同比增长8.98%，环比减少7.71%。
    油价高位震荡，2024前三季度油气产量持续增加。
    根据wind数据，2024年前三季度布伦特原油期货平均价格分别为81.76美元/桶、85.03美元/桶、78.71美元/桶，油价维持高位运行。公司前三季度原油实现价格为79.03美元/桶，同比增长2.9%。受益于国内渤中19-6和恩平20-4等油气田，以及海外圭亚那Payara项目的增量贡献，公司2024年前三季度，净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。公司坚持提质降本，前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。当前地区冲突加剧，叠加美联储降息预期，油价有望维持中高水平。
    勘探领域多点开花，优质新项目支撑未来成长。
    2024年前三季度公司在勘探领域持续挖掘，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造。新项目方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，以上项目的建成将助力公司油气产量持续增长。
    经营稳健现金流充裕，有效支撑资本支出。
    受益于油气产量的增长，公司现金流稳健增长。2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流量为1827.68亿元，同比增长14.9%；资本性支出为851.07亿元，同比增长5.24%，充裕的现金流为国内外油气勘探和开发提供保障。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1430.98/1539.75/1623.55亿元，EPS分别为3.01/3.24/3.42元，对应PE分别为9/8/8倍。中国海油作为世界级的能源公司，油气资源丰富，成本优势突出，随着新项目不断投产，公司油气产量有望持续增长。同时公司注重股东回报，分红比例突出，股息率较高。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原油价格下跌，油气项目投产不及预期。
   

公司简评报告：集采影响逐步消化，业绩迎来拐点

卫信康(603676)
    核心观点
    事件：公司发布2024年3季报，前3季度实现营业收入9.94亿元（-6.30%），归属于上市公司股东的净利润2.43亿元（+15.71%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.97亿元（+15.84%）；其中第3季度实现营业收入3.61亿元（+15.83%），归属于上市公司股东的净利润7981万元（+4.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润为8092万元（+109.39%）。
    集采影响逐步消化，注射用多种维生素（12）仍有较大市场潜力。2023年9月，公司核心产品注射用多种维生素（12）在河南十九省联盟集中带量采购中独家中选，由于集采后中标价下滑，该产品销售收入（公司报表确认为服务性收入）在2023年下半年同比和环比均出现下降，2024年上半年公司服务性收入环比出现改善，我们认为主要是由于集采后市场覆盖面提升，在集采区域内销售量有一定增长，同时受益于配送费、市场投入等费用下降，预计该产品盈利能力依然保持在较好水平。截至2024年中报，河南十九省联盟集中带量采购、浙江第四批药品集中带量采购，共有17个省（区、兵团）正式执行中选结果。从历史上看，注射用多种维生素（12）在2020年被直接纳入全国医保目录后，2021年起销售量迎来快速增长；我们认为由于集采后价格下降，注射用多种维生素（12）有望加速替代传统脂维、水维类产品，叠加集采后市场覆盖面增加和医院准入难度下降，预计该产品销售量有望迎来新一轮增长。
    二线品种梯队丰富，持续增长可期。其他产品方面，多种微量元素受部分地方集采未中选影响，上半年出现下滑，但由于已经在京津冀“3+N”联盟集采中中标，我们认为该产品在消化集采价格降幅后有望恢复较快增长。小儿多种维生素注射液（13）在2023年进入医保目录后进入放量期，2024年上半年实现收入3275万元（+47.29%），有望延续快速增长势头。此外公司近年来获批了多个维生素类、氨基酸类和电解质类新产品，竞争格局好，同时也具有较好的市场潜力，预计将成为公司业绩增长的新动力。
    盈利能力持续提升，业绩拐点明确。2024年以来，公司各季度收入呈现持续改善态势，3季度扣非利润/收入和扣非利润金额达到近年来新高，业绩拐点明确。我们认为主要是得益于集采后产品销售费用的下降和新产品放量后固定费用摊薄带来的利润率提升。随着公司收入体量的增长，我们认为公司利润率仍有改善空间。
    盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为13.77亿元、16.62亿元和19.51亿元，同比增速分别为4.1%、20.7%和17.4%；归母净利润分别为2.51亿元、3.14亿元和3.88亿元，同比增速为17.4%、24.9%和23.8%，以11月4日收盘价计算，对应PE分别为17.4、13.9和11.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：集采品种销量低于预期，后续续约价格降幅超预期；新产品放量速度低于预期；研发进度低于预期。
   

公司简评报告：经营表现稳健，加强股东回报

五粮液(000858)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入679.16亿元，同比增长8.60%，归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%，扣非归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。对应24Q3营业收入172.68亿元，同比增长1.39%，归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。
    盈利能力保持稳定。24Q3毛利率76.17%，同比+2.77pct，预计主要由于系列酒产品结构优化，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比+2.83/+0.22/+0.10/-0.86pct，销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度中秋旺季加大营销投放力度。归母净利率34.02%，同比-0.02pct，盈利能力保持稳定。现金流方面，24Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，经营活动现金流量净额163.66亿元，同比+47.99%。24Q3末合同负债70.72亿元，同比+79.10%，环比-13.31%，业绩蓄水池整体仍较深厚。
    经营节奏顺势调整，积极强化股东回报。三季度白酒行业需求端面临较大承压，公司面对市场形势追求务实发展，普五延续控量稳价策略。24Q3营收、归母净利增速环比有所下降（24Q2营收/归母净利分别同比+10.08%/+11.50%）。公司坚持稳中求进的发展基调，产品矩阵丰富完善，1618、39度通过市场营销投入逐渐放量，经典五粮液有望进一步抢占超高端市场份额；渠道建设持续重视，坚定扶商、优商、强商，维护厂商关系良性发展；品牌营销强调终端消费群体，积极抢抓消费者开瓶动销、宴席及品鉴活动等。公司作为行业龙头具有较强的经营韧性及抗风险能力，高质量稳健增长态势未来有望延续。同时，根据公司《2024-2026年度股东回报规划》，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。分红比例较2023年的60%提升至少10pct，体现了公司积极持续强化对投资者的回报。按照分红比例70%，对应当前股价测算公司股息率为3.98%，配置价值较为显著。
    投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为327.9亿元、356.7亿元、389.3亿元，同比分别增长8.5%、8.8%、9.1%，当前股价对应PE分别为18、16、15倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：三季度业绩环比下降，未来矿产铜增量可期

铜陵有色(000630)
    核心观点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入1063.08亿元，同比增长3.62%，归母净利润27.30亿元，同比增长5.97%。扣非归母净利润26.93亿元，同比增长45.88%。公司2024三季度实现营业收入347.98亿元，同比增加2.96%，环比下降10.29%；归母净利润5.49亿元，同比增长4.92%，环比下降49.42%；扣非归母净利润4.84亿元，同比增长15.06%，环比下降56.31%。
    铜价三季度均价环比下跌影响业绩，TC加工费小幅上涨。截止10月25日，三季度铜期货收盘价（LME铜(3个月)）均价为9339.87美元/吨，较二季度均价下跌5.43%，铜价下跌影响公司三季度矿产铜业务利润。三季度精炼铜TC加工费稳步上涨，截止10月25日，TC加工费为10.86美元/吨，三季度均价为5.27美元/吨，较二季度均价上涨396.05%，增厚公司三季度冶炼端利润。
    米拉多二期稳步推进，公司未来矿产铜增量可期。公司米拉多二期铜矿预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，有望进一步提升公司矿产铜产量，充分享受铜价上涨带来的业绩弹性。
    投资建议：随着米拉多二期未来建成，公司矿产铜产量有望进一步提升。铜矿供应紧张格局有望持续，未来铜价有望高位维持。考虑到TC加工费回升，调整公司业绩预测。预计公司营业收入有望在2024/25/26年分别达到1508.94/1612.90/1613.96亿元，归母净利润分别达到33.37/40.27/50.80亿元，对应EPS分别为0.26/0.31/0.40。维持公司“买入”评级。
    风险提示：铜价下跌，米拉多铜矿二期建设不及预期。
   

公司事件点评报告：积极开发端侧AI产品，深入新兴市场驱动增长

传音控股(688036)
    事件
    传音控股发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%；实现归属于上市公司股东的净利润39.03亿元，同比增长0.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32.48亿元，同比减少7.44%。
    投资要点
    营业收入稳定增长，盈利能力短期承压
    2024年前三季度公司实现营收512.52亿元，同比增长19.13%；其中Q3实现营收166.93亿元，同比减少7.22%，归母净利润实现10.51亿元，同比减少41.02%。主要受到市场竞争以及供应链成本的综合影响，2024年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少所致。
    积极开发手机AI化架构，形成高流量产品矩阵
    2024年3月公司推出TECNO AI OS，9月发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。此外，9月公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，双方将聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案。公司积极探索大模型和互联互通技术，构建以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，丰富公司产品矩阵，增加核心竞争力。
    深入新兴市场战略布局，成长空间广阔
    公司主要面对非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，2024年上半年公司在全球手机市场的市占率为14.4%，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场市占率排名第一，公司广泛布局新兴市场。现阶段，公司进入更多非洲和南亚以外的市场，比如东南亚、拉美、中东、东欧等，在新市场公司市占率较低，未来的成长空间广阔。此外，目前新兴市场处于“功能机向智能机切换”的市场趋势中，整体上新兴市场的智能机渗透率较低，随着经济水平的提高和消费能力的提升，智能手机的渗透率不断提升，成长潜力巨大。预计随着公司新兴市场战略布局的发展，公司将不断提升核心竞争力和盈利能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为711.97、819.76、934.12亿元，EPS分别为4.94、5.77、6.82元，当前股价对应PE分别为20、17、15倍。随着下游AI手机的发展以及新兴市场的成长潜力的发挥，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，新兴市场拓展不及预期的风险，汇率波动的风险。

公司事件点评报告：产能满载助力Q3业绩，深度布局中高阶CIS产品

晶合集成(688249)
    事件
    晶合集成发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收67.75亿元，同比增长35.05%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长771.94%，实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长243.91%。
    投资要点
    产能满载助力Q3业绩，产品毛利率提升明显
    2024年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比增长35%，主要受行业景气度逐渐回升的影响，公司产品销量增加，实现归母净利润2.79亿元，同比增长771.94%，除了营业收入同比增长的因素外，公司产能利用率维持高位水平，单位销货成本下降，产品毛利率同比增长。前三季度公司毛利率达到25.56%，同比增长6.6个百分点，其中第三季度毛利率达到26.79%，环比增长2.93个百分点，盈利能力提升明显。
    高阶CIS成扩产方向，代工价格调整助力增收增利
    公司在晶圆代工制程节点方面目前已实现150nm至55nm制程平台的量产，2024年上半年，55nm、90nm、110nm、150nm占主营业务收入的比例分别为8.99%、45.46%、29.40%、16.14%；从应用产品分类看，DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主营业务收入的比例分别为68.53%、16.04%、8.99%、2.44%、3.82%。CIS已跃升为公司第二大产品主轴。自今年3月起，公司产能持续处于满载状态，并计划扩产3-5万片/月，制程节点主要涵盖55nm、40nm，将以中高阶CIS为年度扩产主要方向。已扩充的产能已于今年8月份起陆续释放，四季度将继续扩充产能，主要集中在中高阶CIS领域。同时，二季度对部分产品代工价格的调整也有利于提升公司营业收入和产品毛利水平。
    业内首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产
    近期，公司与思特威联合推出业内首颗1.8亿像素全画幅CIS，成功试产。该产品是公司基于自主研发的55纳米工艺平台，携手思特威共同开发光刻拼接技术，成功突破了在单个芯片尺寸上所能覆盖一个常规光罩的极限，同时确保在纳米级的制造工艺中，拼接后的芯片依然保证电学性能和光学性能的连贯一致。该产品具备1.8亿超高像素8K30fpsPixGain HDR模式高帧率及超高动态范围等多项领先性能，能够适配多种镜头，增强了在终端应用的灵活性，为高端单反相机的图像传感器提供更多选择。公司不断完善在中高阶CIS产品的布局，并提升产品多元化。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为96.23、125.22、148.88亿元，EPS分别为0.22、0.35、0.50元，当前股价对应PE分别为114、73、51倍。公司产能利用率保持满载，同时积极扩产布局中高阶CIS产品，收入利润有望持续成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：“2+N+3”产品战略布局，拟收购易路达补强智能终端业务

华勤技术(603296)
    事件
    华勤技术发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入760.10亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%；实现扣非归母净利润16.94亿元，同比增长2.50%。
    投资要点
    24Q3收入增长显著，盈利能力暂受营收结构调整扰动
    2024Q3公司实现营业收入366.12亿元，同比增长45.36%，环比增长58.03%；归母净利润7.59亿元，同比增长8.04%，环比增长10.63%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降2.05%，环比增长37.53%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率7.63%，环比下降2.65pct；实现销售净利率2.06%，环比下降0.89pct。公司毛利率下滑主要原因为：1）智能手机产品毛利率下滑；2）营收结构调整，数据中心业务收入上升，AI服务器由于GPU板卡成本较高，业务整体毛利率偏低。
    构建“2+N+3”产品战略布局，AIoT和汽车电子业务打造新增长曲线
    公司通过打造“2+N+3”的产品战略布局，以智能手机和笔记本电脑为基石，积极拓展汽车电子、数据中心、AIoT业务。公司是手机ODM行业龙头、笔电ODM全球排名第四。汽车电子业务方面，公司充分发挥其在Arm架构的研发设计能力，目前已完成智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线的布局，已成功导入多家主机厂的智能座舱和车联网项目。数据中心业务方面，公司能够提供AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机及板卡等硬件产品的全栈研发和交付能力，2024年数据中心业务收入预计能在2023年的基础上实现翻倍的增长。AIoT业务方面，公司产品主要包括智能家居、智能音箱、IP camera以及游戏掌机等，AIoT业务有望保持高速增长。2024年前三季度AIoT业务板块收入同比增长241%。展望未来，数据中心业务和AIoT业务有望为公司带来增量收入。
    拟收购易路达补强音频业务，协同发展拓宽北美客户渠道
    近期，公司公告拟通过境外全资子公司海勤通讯香港有限公司以港币28.5亿元的现金对价收购易路达科技国际有限公司持有的易路达企业控股有限公司80%的股份。目前并购进展顺利，处于交割进行中。本次并购主要目的在于双方业务互补。在交割完成之后，易路达将聚焦于音频产品，手握北美大客户资源为华勤技术在智能硬件业务领域进行补强。同时，华勤将提供易路达平台资源，以及自动化、数字化和国际化带来的降本增效。展望未来，双方在有望协同发展，公司智能终端业务收入有望进一步提升。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年收入分别为1020.48、1192.84、1361.74亿元，EPS分别为2.88、3.36、3.94元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，随着“2+N+3”产品战略的持续推进，公司有望在保持传统业务稳步增长的同时，通过数据中心和AIoT业务获得新的业绩增量。此外，公司积极合并收购，加深智能终端业务领域的护城河，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    AIoT业务进展不及预期；北美大客户导入不及预期；下游消费电子领域需求不及预期。

2025年有望成为内容大年，看好公司IP商业化逻辑加速验证

上海电影(601595)
    事件：上海电影拥有的众多经典IP在游戏、商品玩具、文化文创等多方向近期增长加速，更新频出。例如：1）11月5日由上影元授权，大闹天宫IP和全球知名游戏《部落冲突》进行了重磅联动；2）11月1日，上影元授权《中国奇谭之鹅鹅鹅》联动“灵画师”给用户带来不一样的仙侠志怪；3）上海电影与恺英网络共同研发运营的IP合作游戏“黑猫警长”，让玩家通过制定策略、塔防战斗等形式体验多重关卡；4）上影元品首次亮相深圳礼品家居展，开始拓展IP+文化礼品的B端布局；5）上影元携手康师傅推出老坛酸菜面创意故事桶，联名包装一同亮相。6）上海电影与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。
    点评：
    内容院线业务：2025年有望成为公司内容大年，2024年电影市场大盘表现较弱导致公司内容院线业务承压，看好后续行业回暖给主业带来的业绩修复。根据猫眼专业版数据，2024年前三季度我国电影总票房实现347.7亿元，同比2023年同期的455.77亿元减少了23.7%。其中，上海联合电影院线2024年前三季度实现累计分账票房24.13亿元，同比2023年同期的34.13亿元减少了29.3%，2024年前三季度，公司直营影院累计实现总票房3.62亿元，同比-30.4%。2024年优质电影内容端供给不足导致线下观影需求有所下滑。2024年年内仍有上影出品的优质内容待上映，如《爱情神话》的平行篇《好东西》已于11月22日定档上映，上海电影为主要出品方和发行方。展望2025年，电影春节档优质内容频出，我们看好2025年电影总票房的提升给内容及院线方带来的恢复。此外，IP内容方面，公司参与动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭》第二季我们也预计在2025年上线。
    2024年公司业绩受电影市场总体表现扰动，发布中期分红方案回馈股东。2024年前三季度公司实现营业收入5.6亿元，同比-11.1%；实现归母净利润1.07亿元，同比-13.74%；实现扣非归母净利润4381.68万元，同比-33.76%。2024年第三季度公司实现营收1.79亿元，同比-30.52%，环比+4.67%；实现归母净利润0.38亿元，同比-34.68%，环比+66.87%；实现扣非归母净利润74.09万元，同比-98.27%，环比-94.91%。2024年第三季度实现毛利率19.1%，同比-7.75pct；实现归母净利率21.43%，同比-1.36pct。公司发布2024年中期分红方案，以总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含税），预计共派发现金4303万元（含税），占比2024年前三季度公司归母净利润的40.1%。
    IP业务：游戏、商品商业化稳步进行，AI+IP探索新娱乐领域，2025年有望实现IP变现加速。IP全产业链开发依赖子公司上影元文化，在电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP拓展应用。2024年上半年上影元实现净利润2115.76万元，2025年有望实现高增。1）游戏授权：2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿。《葫芦兄弟》与《永劫无间》联动官宣推文7日阅读量达80W，抖音点赞10W+，播放量260W+；上影与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，我们预计有望在25年内向市场推出。2）商品授权：截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。2024年公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作。3）IP+文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU。通过入驻“小红书”“得物”平台，获得达人力荐，拓宽了文创产品的全电商平台和市场渠道。4）AI+IP：公司积极推进IP与互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，推动沉浸式互动体验的创新。7月，公司携手国内头部AI公司上海阶跃星辰智能科技有限公司亮相世界人工智能大会，以经典IP《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控IP生成技术；8月，公司联合互影科技、阅文集团、上影制作在游戏平台Steam、微信小程序、QQ小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》。5）IP授权合作：公司与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。
    盈利预测与投资建议：IP授权作为公司第二成长曲线，上影元收入加速，2023年及2024年公司已成功验证IP在游戏品类、商品联名方面成功的可能性。同时，2025年有望成为公司影视内容大年，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭2》的上映也有望给公司IP带来关注度和收入，公司IP商业化之路有望于2025年开启加速。因2024年影视票房表现较弱，我们调整此前给予的2024年业绩预期。我们预计，公司2024-2026年营收分别为8.00/10.74/13.10亿元，同比增长0.6%/34.2%/22.0%；归母净利润为1.30/2.39/3.23亿元，同比增长2%/84.6%/35%，截至2024年11月11日，对应PE分别为101.67/55.08/40.79x，维持“买入”评级。
    风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

公司动态研究：毛利率提升，关注新品类推出节奏和市场表现

奥飞娱乐(002292)
    事件：
    2024年11月3日，奥飞娱乐公告投资者关系活动记录表，公司在年轻向产品上布局了“玩点无限”潮玩品牌，专注于ACG领域，集潮流盲盒及衍生品设计、开发、运营和销售为一体。
    2024年10月30日，奥飞娱乐发布2024年三季报，2024Q3营收7.06亿元（YOY-1.91%），归母净利润0.16亿元（YOY-22.55%），扣非归母净利润0.11亿（YOY-16.31%）。
    投资要点：
    收入较为稳健，毛利率提升。
    （1）2024Q3营收7.06亿元，YOY-1.91%，QoQ+7.81%；归母净利润0.16亿元，YOY-22.55%，QoQ+260.38%；扣非归母净利润0.11亿，YOY-16.3事件：
    （2）2024年10月30日，奥飞娱乐发布2024年三季报，2024Q3营收7.06亿元（YOY-1.91%），归母净利润0.16亿元（YOY-22.55%），扣非归母净利润0.11亿（YOY-16.31%）。Q-44.84%。公司2024Q3净利率1.94%，同比-4.30pct；毛利率42.76%，同比+5.97pct；期间费用率为38.94%，同比+4.45pct，其中销售/管理/研发费用率同比+0.98/+1.93/+1.55pct。
    （3）2024Q1-Q3营收20.11亿元，YOY-0.45%；归母净利润0.71亿元，YOY-12.50%；扣非归母净利润0.72亿，YOY+14.34%。
    IP全产业链开发，AI赋能产品创新。
    （1）聚焦IP全产业链开发，产品覆盖全年龄段，持续拓展新品类和赛道。公司打造集动画、电影、玩具、婴童用品、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务为一体的IP全产业链平台，旗下积累了“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”等优质IP资源，通过IP周边产品、商品化授权、主题商业等模式多业态联动变现。旗下潮玩品牌玩点无限专注于ACG领域，集潮玩盲盒及衍生产品设计与开发、推广运营于一体，目前已与网易游戏、米哈游等达成合作，开发推出崩坏：星穹铁道、阴阳师、第五人格等头部IP产品。2024年10月，发布9大系列新品，包括①年轻向：铠甲勇士新品、巴啦啦小魔仙新品、卡牌系列、软周类新品、毛绒新品；②青少年向：潮流新品、量子战队系列；③全年龄向：超级飞侠、智能新品等。
    （2）持续推进“IP+AI”产品落地。2024年初推出首个数字IP盲盒“AI超级飞侠”；5月推出喜羊羊首款AI智能产品；10月推出以AI为核心的智能新品系列（AI毛绒、益智教育、桌面机器人），推动品牌向AI+教育延伸。未来将围绕毛绒、早教等品类搭建智能玩具产品架构，持续优化完善“IP+AI”产业化的应用落地。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入28.71/31.56/36.05亿元，归母净利润1.05/1.76/2.56亿元，对应PE为106.94/63.96/43.90X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP＋全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台，且AI赋能IP开发，有望打开商业化成长空间。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

公司动态研究：油价下跌影响Q3业绩，回购增持彰显长期价值

中国石化(600028)
    投资要点:
    原油价格快速下跌，公司Q3业绩承压
    2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润442.47亿元，同比下降16.46%；加权平均净资产收益率为5.45%，同比下降1.22个百分点。销售毛利率15.20%，同比下降0.35个百分点；销售净利率2.15%，同比下降0.35个百分点。其中，公司2024Q3实现营收7904.10亿元，同比-9.80%，环比+0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比-52.15%，环比-50.86%；ROE为1.04%，同比减少1.20个百分点，环比减少1.05个百分点。销售毛利率14.05%，同比减少2.14个百分点，环比减少1.45个百分点；销售净利率1.25%，同比减少1.18个百分点，环比减少1.24个百分点。
    2024年前三季度，公司实现营业收入23665亿元，同比减少1034亿元；实现归母净利润442亿元，同比减少87亿元；实现毛利润3596亿元，同比减少244亿元。2024年前三季度，公司实现油气当量产量386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%，原油实现价格为76.56美元/桶，同比+1.1%；天然气产量10481.4亿立方英尺，同比增长5.6%，天然气实现价格7.48美元/千立方英尺，同比增长5.4%。前三季度勘探及开发板块息税前利润为452.09亿元。2024年前三季度，公司加工原油19069万吨，生产成品油11660万吨，其中汽油产量为4921万吨，同比增长4.1%，柴油产量为4329万吨，同比下降10.7%，煤油产量为2410万吨，同比增长10.5%。前三季度炼油板块息税前利润为61.56亿元。2024年前三季度，公司成品油总经销量18167万吨，同比增长0.6%。前三季度营销和分销板块息税前利润为198.66亿元。2024年前三季度公司化工产品经营总量为6217万吨，实现全产全销售。前三季度化工板块息税前亏损为47.87亿元。
    2024Q3，公司实现营收7904亿元，同比-858亿元，环比+42亿元；归母净利润85亿元，同比-93亿元，环比-88亿元；毛利润1111亿元，同比-309亿元，环比-108亿元。2024年第三季度，油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，同时石油石化产品毛利下降，公司三季度毛利同环比下降。按照分部财务信息来看，公司第三季度勘探与开发事业部实现营收668亿元，同比-4%，环比-10%，实现经营收益135亿元，同比-2%，环比-11%；炼油事业部实现营收3740亿元，同比-7%，环比-0.38%，实现经营收益-5亿元（2024Q2为2亿元，2023Q3为76亿元）；营销及分销事业部实现营收4187亿元，同比-8%，环比-8%，实现经营收益26亿元，同比-65%，环比-61%；化工事业部实现营收1283亿元，同比+0.31%，环比-4%，实现经营收益-17亿元（2024Q2为-16亿元，2023Q3为6亿元）。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用为155亿元，同比-1亿元，环比+0.43亿元；管理费用为133亿元，同比-13亿元，环比+8亿元；研发费用为42亿元，同比+4亿元，环比+12亿元；财务费用为27亿元，同比+2亿元，环比-9亿元。2024Q3公司其他收益为30亿元，同比+2亿元，环比+14亿元；投资净收益36亿元，同比+47亿元，环比+15亿元；公允价值变动净收益为5亿元，同比+76亿元，环比-31亿元；资产减值损失为5亿元，同比+2亿元，环比-12亿元。
    在建项目持续推进，加大探勘与开发板块资本支出
    2024年前三季度资本支出人民币863.50亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币507.65亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币125.73亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州石化技术改造、茂名石化技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币55.65亿元，主要用于“油气氢电服”综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等项目；化工板块资本支出人民币154.35亿元，主要用于镇海二期、茂名等乙烯及高端材料项目建设；总部及其他资本支出人民币20.12亿元，主要用于科技研发和信息化等项目建设。
    回购及增持公司股份，彰显企业长期价值
    2024年9月，公司开始实施A股及H股回购。截至2024年9月30日，公司已累计回购A股股份7,490,800股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.01%，购买的最高价为人民币6.40元/股、最低价为人民币6.17元/股，已支付的总金额为人民币47,315,369元（不含交易费用）；已累计回购H股股份111,192,000股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.09%，购买的最高价为4.89港元/股、最低价为4.31港元/股，已支付的总金额为506,261,070.60港元（不含交易费用）。
    基于对中国石化未来发展前景的信心，公司控股股东中国石化集团公司拟自2023年11月11日起的12个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A股及H股股份。根据中国石化集团公司的通知，截至2024年9月30日，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司297,263,456股股份。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31473、32207、32979亿元；归母净利润分别为544、651、701亿元，对应PE分别14、12、11倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定影响油价、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。
   

公司事件点评报告：公司Q3业绩承压，新基地打开成长空间

宝丰能源(600989)
    事件
    宝丰能源发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入242.75亿元，同比增长18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，2024Q3单季度实现营业收入73.77亿元，同比增长0.91%、环比下滑14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比下滑24.60%，环比下滑34.59%。
    投资要点
    装置检修叠加利差收窄，公司Q3业绩承压
    2024年1-9月，由于三季度准东装置检修，叠加市场下行影响，公司产品单季度销量走低，导致公司三季度单季营收环比下滑。其中聚烯烃销量减少8.16万吨，环比下降14%；EVA销量减少3.2万吨。此外，三季度产品和原料之间价差收窄，影响公司效益。根据百川盈孚，2024Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭市场均价分别环比下滑2.5%/0.17%/10.02%/6.90%。在产品价格下滑的同时，公司主要原材料原料煤和炼焦精煤采购价分别环比上涨4.9%和下降4.4%，原材料降价幅度低于终端产品降价幅度，导致公司三季度产品盈利能力下降，业绩承压。
    研发费用大幅增长，现金流量净额同比下滑
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.34%/2.69%/2.31%/2.82%。值得注意的是，公司研发费用在三季度大幅增长至6.84亿元，同比增长94.35%，用于覆盖新产品开发、节能环保、智能化改造等领域。现金流方面，受到内蒙项目后续资金需求影响，2024年三季度公司经营性现金流量净额为16.34亿元，同比下滑30.86%.
    内蒙古项目进展顺利，新疆基地有序推进中
    公司内蒙古项目进展顺利，已累计完成固定资产投资254亿元，其中第一套聚烯烃装置已于10月14日完成中交，第一台汽化炉预计11月内投煤，11月底产出合格产品。此外，公司正筹划建设新疆准东基地，布局400万吨煤制烯烃产能。新疆煤制烯烃的最大优势在于当地存在露天煤矿，可为公司提供低价煤炭，布局新疆准东将进一步巩固公司资源和原材料成本优势。
    盈利预测
    预计2024-2026年EPS分别为1.14、1.84、2.03元，当前股价对应PE分别为14.7、9.0、8.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

年份系列带动结构优化，利润增速亮眼

金徽酒(603919)
    【业绩】2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.74/0.38/0.35亿元（同比+15.77%/+108.84%/+71.85%）。
    300元以上产品延续高增长，结构升级态势延续
    24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.60/3.09/0.77亿元（+42.06%/+14.92%/-24.33%）；占比分别同比变动+5.99/+0.95/-6.94pct至29.25%/56.69%/14.06%。或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300元价格带增速较快。
    省内需求回暖，省外阶段性提速
    1.市场方面：24Q3省内/省外营收分别为3.75/1.71亿元（+4.40%/+37.91%），占比分别同比变动-5.66/+5.66个百分点至68.70%/31.30%。①省内：整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量。②省外：或主因节奏上公司上半年以省内放量为主，24Q3省外增速阶段性提升。2.渠道方面：24Q3公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.11/0.20/0.14亿元（+10.31%/-38.43%/由负转正），互联网销售收入提升较为明显；24Q3公司经销商数量同比增长196个至1028个（省内/省外+30/+166个），平均经销商规模同比变动-10.73%至49.72万元/家。
    销售费用率下降带动净利率提升。
    24Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.52/+2.92个百分点至61.13%/6.37%。①费用：24Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用率)/财务费用率同比变动-3.19/-1.35/+0.37个百分点至24.08%/15.99%/-0.57%，公司开始进一步注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降。②预收：24Q3末合同负债环比/同比变动-0.07/+0.44亿元至4.76亿元。；③现金流：24Q3公司经营性现金流为0.03亿（-102.86%）。
    投资建议：公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长。公司全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放。预计公司24-26年营业收入分别为30.0/34.8/40.4亿元，对应增速17.8%/16.0%/16.1%，归母净利润分别为4.0/4.9/6.3亿元，对应增速22.8%/20.7%/29.4%。
    风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

公司事件点评报告：中期分红方案发布，利润分配持续兑现

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年11月8日，贵州茅台发布2024年中期利润分配方案公告。
    投资要点
    发布中期分红方案，提升投资者收益
    根据公告，截至2024Q3末，公司未分配利润为1929.04亿元。经董事会决议，公司拟以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数，实施2024年中期利润分配方案。截至2024年Q3末，公司总股本为12.56亿万股，以此计算合计拟派发现金红利300.01亿元（含税），本次利润分配方案需提交公司股东大会审议通过后实施。
    三年现金分红固股东利益，近期普飞批价回升
    此前公司发布2024-2026年度现金分红回报规划，宣布2024-2026年公司每年分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施。另外，根据今日酒价，24年飞天（原）/24年飞天（散）批价分别为2335/2255元，批价有所回升，主要系部分省区经销商暂停向批发市场及电商等渠道供货，利于普天价盘稳定与渠道信心恢复。
    盈利预测
    当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。我们预计公司2024-2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

产能持续满载，中高阶CIS快速放量

晶合集成(688249)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，24年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比+35%；实现净利润2.96亿元，较上年同期的亏损有显著改善；实现综合毛利率25.26%，同比+6.6pcts；实现归属母公司扣非净利润1.79亿元，较上年同期的亏损有显著改善。
    24Q3公司实现营收23.77亿元，同比+16.12%，环比+9.56%，实现归母净利润0.92亿元，同比+21.60%，环比-14.68%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+293.02%，环比+126.68%；销售毛利率26.79%同比+7.60pcts，环比+2.94pcts。
    投资要点
    景气度逐渐回升，24年3月起产能持续满载。24年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比+35%；实现净利润2.96亿元，较上年同期的亏损有显著改善；实现综合毛利率25.26%，同比+6.6pcts实现归属母公司扣非净利润1.79亿元，较上年同期的亏损有显著改善，主要系行业景气度逐渐回升，销量增加，公司自今年3月起产能持续处于满载状态，并于今年第二季度对部分产品代工价格进行调整，助益公司营业收入和产品毛利水平稳步提升。
    中高阶CIS产能继续扩充，28nm OLED驱动芯片预计25H1开始放量。24年公司计划扩产3-5万片/月，制程节点主要涵盖55nm、40nm，以中高阶CIS为2024年度扩产主要方向，目前扩产计划没有较大改变，扩充的产能已于今年8月份起陆续释放，四季度将继续扩充产能，主要集中在中高阶CIS领域。同时，40nm、28nm平台开发进展顺利，客户合作意愿强烈。在40nm OLED驱动芯片方面，公司已与数家行业领先的芯片设计公司进行合作，目前产品陆续流片中；28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV，28nm OLED驱动芯片预计将于25年上半年开始放量。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收94.06/124.76/149.80亿元，实现净利润4.56/10.04/14.97亿元，当前对应2024-2026年PB分别为1.95/1.86/1.75倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。

24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升

颀中科技(688352)
    事件
    公司披露2024年第三季度报告，24年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.11%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.76%实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+2.00%。
    24Q3实现营收5.01亿元，环比+2.24%；实现归母净利润6,637.71万元，环比-22.22%；实现扣非归母净利润6,279.05万元，环比-25.56%。
    投资要点
    24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升。24年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.11%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.76%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+2.00%，主要系公司设备折旧、股权激励及人工等成本费用增加。根据公司对所封测芯片的主要终端应用领域情况初步统计：24年前三季度，显示业务方面，智能手机占比约51%，高清电视占比约36%，笔记本电脑占比约为6%；非显示业务方面，电源管理占比约56%，射频前端占比接近38%公司24Q3显示/非显示业务营收占比分别约为92%/8%。受惠于AMOLED在手机及平板应用的渗透率持续增加、显示面板产业向中国大陆转移以及国内显示芯片供应链已趋于完善等因素，AMOLED营收占比逐步增加，24年前三季度AMOLED营收占比约26%。展望后续，显示产业往大陆转移的效应持续发酵，小尺寸急单需求增量显著，稳中略升；大尺寸Q4受惠控产控销与以旧换新等政策影响，预计有库存回补需求AMOLED渗透率持续增加，但受整体大环境影响，增幅不如预期；对于非显示芯片市场，Cu bump for PMIC市场，Q3创新高，Q4预估略降DPS for RF前端芯片，消费市场未持续畅旺，Q3需求相对Q2有所回落，公司将争取扩展新客户为Q4量产助益。
    铜镍金凸块持续推进，助益毛利率提升。在凸块制造领域，公司以金凸块为起点相继研发出“微细间距金凸块高可靠性制造技术”、“大尺寸高平坦化电镀技术”等核心技术，在提高预制图形高结合力、提升电镀环节稳定性等方面具有核心竞争力。近年来，除原有的金凸块外公司在铜柱凸块、铜镍金凸块、锡凸块等其他凸块制造方面也取得了行业领先的研发成果。以铜镍金凸块为例，公司是目前境内少数可大规模量产铜镍金凸块的企业，开发出了“低应力凸块下金属层技术”、“微间距线圈环绕凸块制造技术”、“高介电层加工技术”等核心技术，可在较低成本下有效提升电源管理芯片等产品的性能。铜镍金凸块是对传统引线键合（Wire bonding）封装方式的优化方案。具体而言，铜镍金凸块可以通过大幅增加芯片表面凸块的面积，在不改变芯片内部原有线路结构的基础之上，对原有芯片进行重新布线（RDL），大大提高了引线键合的灵活性。此外，铜镍金凸块中铜的占比相对较高，因而具有天然的成本优势。由于电源管理芯片需要具备高可靠、高电流等特性，且常常需要在高温的环境下使用，而铜镍金凸块可以满足上述要求并大幅降低导通电阻，因此铜镍金凸块目前主要应用于电源管理类芯片。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收19.61/22.60/26.50亿元，实现归母净利润3.23/4.19/5.46亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为48/37/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；研发进展不及预期客户拓展不及预期；市场竞争加剧。

公司2024年三季报点评：业绩维持高速增长，嘉曼高冰镍项目投产在即

伟明环保(603568)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；第三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长11.82%；归母净利润6.88亿元，同比增长26.24%。
    现金流方面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达18.20亿元，同比增长4.4亿；现金收入比75.61%，同比提升10.1pct。公司现金流与利润同增，经营状况稳健。
    环保运营：垃圾焚烧项目如期投产，有望持续贡献稳健收入与现金流前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量981.67万吨，同比增长12.79%，完成上网电量26.80亿度，同比增长15.38%；吨生活垃圾上网电量约288度，较去年同期提升8度/吨。伴随永康项目二期投入正式运营、蛟河项目和陇南项目投入试运行，公司垃圾焚烧业务的体量进一步增加，有望持续贡献稳健的收入与现金流。
    此外，公司宁都、双鸭山餐厨项目投入正式运营，龙泉项目新增200吨/日的一般工业固废和污泥焚烧处置量，永强公司开展500吨/日炉渣资源化利用预处理智能化技改项目。公司固废业务协同处理水平持续提升，价值链得到有限延长。
    装备与新材料：嘉曼高冰镍项目持续推进，产业链联动未来可期
    装备销售方面，三季度公司新增环保和新材料设备订单约14.75亿元，前三季度累计新增订单约26.88亿元，公司装备分部订单维持高位。
    三季度以来，公司新材料业务持续推进。印尼嘉曼项目顺利开启高温烘煮炉，即将投料生产；伟明盛青一期完成单机调试、联动调试与材料入库，高纯镍项目正式投料试生产。未来，嘉曼公司的高冰镍产品将作为伟明盛青的原材料，实现上下游联动，达到原料供应优势和成本优势，伟明新能源产业链即将完成初步构建。
    盈利预测与投资建议
    预测2024-2026年归母净利润为27.27、35.04、42.04亿元，同比增长33.15%、28.45%、19.99%（24-25盈利预测前值分别为28.58、33.47亿元）；摊薄EPS分别为1.60、2.06、2.47元，11月8日股价对应PE分别为13.37、10.41、8.68倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新项目投产进度不及预期的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；镍价持续下跌、项目盈利受损的风险等；行业环保政策调整的风险；特许经营权到期后收入下降的风险；

毛利率提高或由于收入结构变化，需求若快速增长产业链地位或将提升

国科军工(688543)
    事件
    公司公告2024年三季报，2024前三季度实现营收7.64亿元，同比增长12.7%，单三季度实现营收2.82亿元，同比增长1.4%；前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比增长61.2%，单三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长41.1%。
    毛利率提升或表明季度营收结构出现变化
    公司单三季度营收增速偏低，毛利率同比/环比显著提升，或侧面验证季度收入结构变化。公司2024单三季度营收增速1.4%；毛利率39.12%，同比/环比+4.67pct/+7.27pct，毛利率提升显著。单季度毛利率提升，或证明毛利率相对较低的弹药业务收入占比较低，相对高毛利率的导弹固体发动机动力与控制业务收入占比较高，带动毛利率增长同时利润快速增长。
    年初公告合同或确保全年弹药业务营收
    公司2024年1月公告签订重大销售合同，合同金额3.16亿元，交付产品为某军方单位按2024年度计划实施采购子公司某型号主用弹药，合同履行期限截至2024年12月10日。大额订单签订，有望保障公司全年弹药业务的营收。
    固体发动机是导弹产业链产能瓶颈，若需求恢复公司产业链地位或将提升
    根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，公司作为固体发动机核心供应商，有望受益于产品价格受到供需不匹配而出现的波动，在导弹产业链地位或将提升。
    市场空间广阔且利润稳定增长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为54x/39x/30x。鉴于公司深厚技术功底、市场空间广阔、具备固体发动机标的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。
   

大缸径+降本贡献增量，Q3扣非逆势增长

潍柴动力(000338)
    事件
    2024年10月30日公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现收入1619.5亿元，同比增长1.0%，归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%。2024Q3实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比下滑4%，环比下滑24.4%，扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10%，环比下滑28.8%。
    重卡行业销量承压，公司依靠多元产品表现好于行业
    2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。一方面经济需求较弱，同时油气价差走弱，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。收入来看Q3，实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，表现好于行业，主要受益于非道路尤其是大纲径发动机。
    受益调整产品结构和降本，扣非净利润逆势增长
    2024Q3公司实现归母净利润25.0亿元，其中扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10.0%，销售利润率7.4%，同比提升0.2pct，环比下降1.1pct，主要系高盈利的天然气发动机销量下降。虽然与股权激励目标8%仍有差距，但公司在销量下滑背景下实现利润增长，产品结构优化和降本贡献较多。2024Q3的毛利率为22.1%同比提升0.3pct，环比提升0.7pct。期间费用率15.5%，同比提升0.4pct。子公司凯傲2024年Q3净利润0.74亿欧元，同比-9.9%。
    政策支持下行业有望回升，股权激励目标或推动四季度环比改善
    展望后续，以旧换新等刺激政策有望支撑行业回升。从股权激励目标来看，2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%2024Q1-Q3公司实现收入1619.5亿元，销售利润率为7.8%，与股权激励目标差距较小。股权激励目标有望驱动公司四季度降本增效，在业务拓展方面做进一步提升。
    投资建议
    政策支持下行业有望回升，股权激励目标有望支撑公司四季度进一步发力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元，同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%，EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。
    风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。
   

业绩阶段承压，未来前景看好

万润股份(002643)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.63、2.96、2.56亿，分别同比-13.01%、-48.57%、-54.57%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.06、0.81和0.60亿，分别同比
    26.84%、-56.65%和-67.21%，分别环比-20.83%、-31.00%和-44.18%。
    沸石分子筛等业务承压，Q3业绩下滑。前三季度公司销售毛利率、净利率分别为40.08%、14.23%，分别同比-2.17pct、-6.18pct；单三季度公司销售毛利率、净利率分别为39.67%、13.06%，分别同比-4.41pct、-6.33pct，环比+0.63pct、-2.09pct；单三季度归母净利润环比减少3625.57万元，同比减少10543.40万元。我们认为，三季度业绩承压或与沸石分子筛和医药业务下游需求走弱、汇兑损失和研发投入增加等阶段性因素相关。首先，沸石分子筛在北美地区需求下降导致公司三季度收入下降明显，一方面公司已通过提质增效和配合下游需求开发下一代产品应对当前环境，预计随着车用产品周期性复苏业务压力逐渐缓解，另一方面公司积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场。其次，受医药行业下游需求影响，医药产品三季度收入较比去年同期略有下降。最后，三季度美元兑人民币贬值使公司汇兑收益减少，财务费用同比增加1796.60万元。
    重视研发、加强合作，新材料平台公司厚积薄发。公司坚持研发创新驱动，各项业务持续进步。2024年前三季度研发费用约3.09亿元，同比增加约17.07%，主要投向OLED材料、半导体制造材料、PI材料。OLED材料：包括升华前材料及成品材料，前三季度两块业务收入均呈增长态势，同时“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利，预期带来更多贡献。半导体制造材料：包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料，三季度整体收入同比增长，随着更多产品通过下游客户验证将能带来更多增长。PI材料：包括电子与显示用PI单体、液晶面板用取向剂PI成品、OLED
    面板用PSPI成品及热塑性PI材料，三季度整体销售同比增长，未来蓬莱项目可期。
    10月14日，公司公告与京东方材料（京东方科技全资子公司）、德邦科技、业达经发（实控人为烟台经开发区国有资产监督管理局）共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司（暂定名），合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务（不包含量产）。预期一方面将带来投资收益，另一方面也将带来更多市场机会。10月30日，公司发布《关于终止筹划控股子公司分拆上市并拟申请在新三板挂牌的公告》，公司持有九目化学股份比例不变，此举有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。
    盈利预测与投资建议：考虑下游市场需求变化对公司业绩的压力，我们下调盈利预测，并引入2026年业绩预测，预计公司2024-2026归母净利润分别4.08/5.47/7.18亿
    （2024-2025前值分别为9.49/11.84亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为24.2/18.1/13.8X。作为新材料平台公司，公司具备较多高潜力高成长业务，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；出口汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险。
   

首次覆盖报告：磷酸铁锂龙头高成长，一体化布局有望降本

湖南裕能(301358)
    报告摘要
    国内铁锂正极龙头企业，2018年以来业绩增速快。湖南裕能是国内头部正极材料供应商，产品主要为磷酸铁锂，2020-2023年磷酸铁锂出货量连续4年排名全国第一。2018-2022年，公司营业收入从1.6亿元提升至427.9亿元；归母净利润从0.1亿元提升至30.1亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产能建设。
    预计铁锂正极需求维持较快增长，公司市占率行业领先。2018-2023年，中国磷酸铁锂正极出货量从6.6万吨增长至163.8万吨，2023年同比增速为43.4%。我们测算得到2024-2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为41%、39%。从竞争格局看，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023年市占率为32%。德方纳米和湖北万润分列第二、三位，2023年市占率分别为14%、10%。其余磷酸铁锂正极厂家的市占率均在10%以内。
    公司产品在高压实密度方面具备优势，产能利用率基本维持在90%左右。公司磷酸铁锂产品分为高能量型和储能型两类，应用于新能源汽车的高能量型磷酸铁锂压实密度可做到2.65g/cm3，优于大多同类产品。2019-2023年，公司磷酸铁锂正极产量从1.3万吨提升至50.4万吨，年均复合增速149.5%，其中2023年同比增速49.6%，维持高增长。2019-2023年公司产能利用率基本维持在90%左右，体现公司产能扩张确有实际订单为支撑。
    公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。2020年12月，公司收购广西裕宁，主要产品磷酸铁大部分自用。2023年11月，子公司贵州裕能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权。2024年6月，公司公告拟在贵州省福泉市投建50万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预
    计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。
    投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，对应2025年PE估值17倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司市占率行业第一，布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。
   

三季度业绩显著改善，持续推进降本增效

晶澳科技(002459)
    公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下滑107.16%；公司Q3盈利由亏转盈，出货量保持增长，具备较强成本控制能力；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降107.16%，三季度业绩由亏转盈：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入543.48亿元，同比减少9.39%；实现归母净利润-4.84亿元；同比减少107.16%，实现扣非归母净利润-5.94亿元，同比减少108.45%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润3.90亿元，同比减少80.02%，环比由亏转盈。
    24Q3公司盈利能力环比显著提升：2024年前三季度，公司实现综合毛利率5.40%，同比下降14.49个百分点，实现综合净利率-1.58%，同比下降13.19个百分点。其中，2024Q3盈利能力环比改善明显，三季度实现毛利率8.67%，环比提升5.62个百分点，实现净利率2.07%，环比提升4.84个百分点。
    出货量保持增长，N型组件占比进一步提升：根据公司披露，2024年前三季度公司实现电池组件出货量超57GW，N型组件出货比例约63%。其中，2024Q3公司实现电池组件出货18.5GW，N型组件出货比例约75%占比逐步提升。
    加速推进N型电池产能爬坡，成本控制效果显现：根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池实际产能达70GW。报告期内，N型电池产能快速达产，生产成本明显下降。公司制造端成本控制能力逐步体现，根据公司财报，2024Q3公司电池组件销售成本约0.84元/W，环比下降约11%。我们认为，随着公司持续推进降本，有望进一步提升公司盈利能力。
    估值
    结合目前产业链竞争情况、公司降本力度、组件价格回升预期，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.04/1.06/1.56元（原2024-2026年预测为0.70/1.16/1.47元），对应市盈率-523.4/17.4/11.8倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

业绩阶段性承压，海外战略持续推进

天合光能(688599)
    公司发布2024年三季报，前三季度归母净利润同比下降117%，公司受减值影响，业绩阶段性承压，海外战略持续推进；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降116.67%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入631.47亿元，同比减少22.16%；实现归母净利润-8.47亿元，同比减少116.67%，实现扣非归母净利润-10.70亿元，同比减少120.90%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利-13.73亿元，同比减少189.31%；实现扣非归母净利润-14.67亿元，同比减少204.25%。
    大规模减值影响业绩，现金流稳健：2024年第三季度，公司计提资产减值6.22亿元、信用减值损失1.20亿元，减值合计规模达7.43亿元，我们认为单季度计提较大规模减值是公司三季度业绩同环比亏损的主要原因。公司第三季度产生经营性现金流净流入39.89亿元，现金流持续优化。
    各板块业务稳健发展：2024年第三季度，公司实现组件出货量接近16.5GW，其中美国出货接近800MW；分布式系统销售量接近1GW，环比下降；支架三季度出货量约2GW，其中跟踪支架占比超70%，盈利性明显提升。储能业务方面，三季度出货量接近850MWh，其中欧洲出货超过300MWh，板块毛利率大幅提升。
    美国5GW组件工厂资产重组，有望分享美国地区光伏业务高盈利：11月6日，公司披露将其下属的5GW光伏组件厂转让至FREYR并获得FREYR相应股权、债权及现金。后续FREYR产出的组件仍将使用天合品牌并和公司合作对外销售，后续或将涉及技术、运营、销售等一系列合作。公司有望通过优质资产重组推动天合品牌在美国更好发展，并与合作企业持续分享美国地区光伏业务高盈利。
    估值
    考虑到当前光伏组件价格并展望后续价格趋势、同时结合公司多元业务布局，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.29/1.73/2.21元（原预测2024-2026年每股收益为2.27/2.75/-元），对应市盈率-/15.1/11.8倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司动态研究：三季度扣非归母净利润同比大增，碳梁业务实现恢复性增长

光威复材(300699)
    投资要点:
    装备用碳纤维业务需求稳定增长，三季度扣非归母净利润同比大增
    2024Q3，公司实现营收7.46亿元，同比+2.23亿元，环比+1.02亿元；实现归母净利润2.47亿元，同比+0.39亿元，环比+0.36亿元；
    实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+1.09亿元，环比+0.32亿元；其中毛利润3.73亿元，同比+1.38亿元，环比+0.98亿元；其他收益0.17亿元，同比-0.83亿元，环比-0.01亿元；资产减值损失0.22亿元（2024Q2为0.13亿元，2023Q3为0.01亿元），主要系碳纤维计提跌价损失增加所致；信用减值损失0.25亿元（2024Q2为-0.20亿元，2023Q3为0.22亿元）。
    分板块来看，据公司三季报公告，2024年前三季度，包括拓展纤维和内蒙古光威在内的碳纤维板块主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响，实现销售收入11.47亿元，较上年同期增长3.76%；能源新材料板块随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，产品盈利能力得到进一步改善，实现销售收入4.10亿元，较上年同期增长20.43%；通用新材料板块尽管受渔具等一些应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献收入下降，但随着一些研发/开发的3C应用等新项目量产，下降幅度缩小，实现销售收入1.84亿元，较上年同期下降10.15%；复材科技板块实现销售
    收入0.81亿元，较上年同期增长19.65%；精密机械板块实现销售收入0.64亿元，较上年同期增长266.06%；光晟科技板块实现销售收入0.11亿元，较上年同期增长79.92%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为560/3405/1292/738万元，同比+199/-17/-3305/+1555万元，环比+166/+685/-996/+750万元，财务费用同比增加较多，主要系汇率波动形成汇兑收益减少所致。
    包头一期产能顺利爬坡，六大生产板块未来增长动能强劲
    公司内蒙古包头一期项目第一个2000吨项目于今年6月份投产，第二个2000吨项目于今年10月份投产，公司在早期试生产过程中在壳体、压力容器、光伏等应用领域都已进行相应验证和测试，形成了一定的固定客户和需求。目前产能逐步爬坡，产量消纳情况顺利。
    公司现有六大生产板块，未来增长动能强劲。其中碳纤维业务方面，公司高端纤维品种逐渐增多，航空装备应用预期未来实现稳定增长；碳梁业务，前三季度实现收入4.1亿元，今年实现恢复性增长；复材业务，今年出现小幅增长，各类无人机、大型复材制件、地面保障装备带动部分刚性需求。装备业务方面，今年前三季度销量同比增幅明显，随着碳纤维复材业务的发展，复材成型装备需求逐渐旺盛。
    盈利预测和投资评级
    考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为27.09、33.49、37.34亿元，归母净利润分别为9.11、11.49、12.96亿元，对应PE分别35、28、24倍，公司覆盖碳纤维全产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

团餐增速恢复，降费改善盈利

巴比食品(605338)
    24Q1-3业绩：收入12.10亿元，同比+2.04%；归母净利1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利1.47亿元，同比+19.92%；
    24Q3业绩：收入4.47亿元，同比-0.46%；归母净利0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利0.59亿元，同比+6.06%。
    收入端：Q3单店降幅收窄到大个位数；团餐恢复至接近双位数。
    一、品牌门店：
    24Q1-3特许加盟/直营收入分别为9.13/0.15亿元（同比+0.3%/-24.5%），Q3同比-2%/-34%。
    ①门店数量看，24Q1-3巴比门店新增693家（全年目标千家），加盟店新增/减少835/592家，净增加243家至5286家。
    ②门店质量看，24Q1-3单店下滑中大个位数，Q3单店下滑大个位数（对比Q2缺口小幅收窄），需求和竞争仍有压力。
    二、团餐业务：
    24Q1-3团餐收入同比+10%至2.6亿元，占比+1.6pct至22%；24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct至22%。团餐增速得以恢复，系基数改善+外区拓展。
    三、24Q1-3华东/华南/华中/华北收入同比-0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%，华南、华中积极开拓团餐业务拉动。
    利润端：猪肉涨价下毛利率基本维稳；降营销补贴改善销售费率。
    24Q3扣非净利率同比+0.8pct至13.2%，1）毛利率同比-0.1pct至26.8%；2）销售/管理费率同比-1.1/+2.2pct；非经常性损益+0.24亿元；24Q1-3扣非净利率同比+1.8pct至12.1%，毛利率同比+0.3pct，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct。
    公司10月新开首家巴比扒包店（汉堡9.9元起、套餐15.9元起），定位现制现煎。公司正积极提升外卖化率+优化门店样板，静待需求环境改善+成效显现。
    盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为2%/5%/7%（金额16.6/17.4/18.6亿元，24-26年前值为17.1/18.4/20.0亿元），归母净利润增速分别为19%/8%/10%（金额2.5/2.8/3.0亿元，24-26年前值为2.4/2.7/3.1亿元），对应PE分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。

24Q3点评：主业保持稳健，在手现金充裕

皖新传媒(601801)
    事件：公司于近日披露2024年第三季度报告。2024年第三季度，公司实现营业收入31.25亿元，同比减少16.6%；归母净利润2.33亿元，同比减少10.09%；所得税费用0.5亿元，有效税率为17%；扣非净利润1.63亿元，同比减少41.6%；截至三季度末，现金合计105.82亿元。
    教材图书基本保持稳定，一般图书受行业影响波动。2024年第三季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋17.23/42.53亿元，同比下滑1.52%/7.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入16.06/35.77亿元，同比下滑1.52%/7.35%。截至2024年6月底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。
    毛利率和费用率保持相对稳定。2024年第三季度，公司毛利率为23%，其中，教材图书、一般图书及音像制品毛利率分别为25.08%/39.44%，同比变动-0.03pct/+0.87pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.4%/4.5%/0.2%。
    教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2024年上半年，公司持续创新重点主题出版物发行服务体系，上线数字化管理平台，重点主题出版物持续位居全国前列。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。
    加快人工智能教育产品布局，与智谱合作共同研发阅读类大模型。根据公司2024年半年报，公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目，推动各产业与数字技术深度融合。并与一流高校和企业合作，打造“美丽科学”数字教育融媒体平台，构建中小学科学教育整体解决方案；打造终身阅读伴侣学习机，与智谱华章合作开发皖新阅读大模型，研制皖新元小鳌机器人，推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，拓展文化教育领域数字新赛道。
    投资建议：考虑到图书市场整体疲软公司主业短期承压。后续随着公司多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字等领域，公司智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们调整公司2024-2026年收入为118/130/140亿元（前值分别为129.30/146.11/162.18亿元），同比增速分别为5%/10%/8%，归母净利润分别为7.7/9.3/10.6亿元（前值分别为10.51/12.65/14.73亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

Q3结构略有好转，费投拖累盈利

青岛啤酒(600600)
    24Q1-3业绩：营收289.59亿元，同比-6.52%；归母净利49.90亿元，同比+1.67%；扣非净利46.86亿元，同比+1.96%。
    24Q3业绩：营收88.91亿元，同比-5.28%；归母净利13.48亿元，同比-9.03%；扣非净利润12.60亿元，同比-7.94%。
    Q3销量承压；但ASP降幅有收窄。
    Q1-3销量678.5万千升，同比-7.0%；主品牌同比-6.2%，中高档同比-4.2%（占比+1.2pct至41%）。Q3量同比-5.1%，主品牌同比-4.1%（占比+0.6pct），中高档同比-4.7%（占比+0.2pct），其他品牌同比-6.3%。
    吨收入Q1-3同比+0.5%，Q3同比-0.2%（Q2同比-0.9%），吨收入降幅略收窄，结构略有提升。
    成本红利继续兑现，费投加大拖累盈利。
    Q3扣非净利率同比-0.4pct，其中：1）吨成本同比-2.2%（H1-3.1%、Q1-1%），成本改善但幅度收窄，毛利率同比+1.2pct；2）销售费率同比+2.4pct（销售费用增加1.6亿），借助奥运赛事热度，费用投入加大；3）管理费率同比-0.9pct，财务费率同比-0.4pct。
    Q1-3净利率同比+1.6pct，毛利率同比+2.0pct（吨成本同比-2.9%），销售/管理费率同比+0.6/-0.1pct。
    展望未来，23Q4受视频舆论影响销量承压（-10%）、费用开支较大，我们预计24Q4销量有望企稳恢复，成本红利有望延续，有望实现减亏。公司24年提升经营质量、运用ERP系统，蓄力来年。
    盈利预测：我们预计24-26年公司收入增速分别为-5%/2%/3%（金额322/328/337亿元），归母净利润增速分别为4%/9%/8%（金额44/48/52亿元），对应PE分别为23X/21X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。

公司动态研究：轮胎产销量环比大增，看好公司长期成长性

通用股份(601500)
    事件:
    据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。
    2024年10月28日，通用股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入49.88亿元，同比+35.56%；实现归母净利润3.80亿元，同比+139.49%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比+162.53%；经营活动现金流量净额5.20亿元，同比减少-1.73亿元。销售毛利率为16.67%，同比提升2.75个pct，销售净利率为7.63%，同比提升3.32个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入19.20亿元，同比+33.45%，环比+18.17%；实现归母净利润为0.93亿元，同比-7.16%，环比-30.21%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-5.66%，环比-29.99%；经营活动现金流净额为1.55亿元。销售毛利率为15.05%，同比-0.88pct，环比-2.32个pct。销售净利率为4.87%，同比-2.13个pct，环比-0.41个pct。
    投资要点:
    轮胎产销量环比增长，财务费用环比提升拖累业绩
    2024Q3公司实现净利润9348万元，环比下降4068万元。费用方面，2024Q3销售费用为638万元，环比减少3018万元；管理费用为6222万元，环比增加1652万元；研发费用为2382万元，环比减少50万元；财务费用为7650万元，环比提升6677万元。2024Q3，公司轮胎产量为570.25万条，环比+21.74%；轮胎销量为551.8万条，环比+27.37%。
    柬埔寨二期投产，国际化更进一步
    随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足海外市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续动工开建、投产释放，随着新项目的持续落地，将进一步提高公司国际化竞争力。8月28日，据中国橡胶杂志，公司柬埔寨基地二期项目首胎成功下线。目前柬埔寨一期项目已于今年5月全面实现达产，成为新的盈利增长点。柬埔寨二期项目于今年1月奠基开工，产能规模包括年产350万条半钢胎和75万条全钢胎。据公司介绍，二期项目预计达产后，将为该公司带来营业收入17.01亿元，年均净利润2.31亿元。
    截至2024年6月，公司已达产产能为1400万条半钢胎和460万条全钢胎，在建产能全部投产后，公司产能合计将达到3650万条半钢胎、535万条全钢胎和10万条非公路轮胎，看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入为71.63、95.08、111.04亿元，归母净利润分别为5.37、9.69、12.96亿元，对应PE分别15、9、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

24Q3业绩平稳，华润赋能成长可期

昆药集团(600422)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入54.57亿元，同比下降2.73%，归母净利润3.87亿元，同比增长0.36%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下降6.81%。单三季度实现收入19.03亿元，同比增长3.41%，归母净利润1.58亿元，同比下降2.91%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降2.90%。三季度收入平稳增长，业务结构持续优化。
    销售费用率降低，经营性现金流明显改善。24Q3毛利率40.55%，同比下降4.68pct，我们预计主要因为高毛利的针剂产品收入占比下降所致；费用控制较好，24Q3销售费用率23.25%（同比-6.88pct），2024Q1-3销售费用率为25.99%（同比-5.06pct）。2024Q1-3公司经营性现金流量净额为2.16亿元，去年同期为-3637万元。
    打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司持续打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的“昆中药1381”精品国药系列产品，看好“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动昆中药持续增长。1）品牌：首发品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381奠定宏大的品牌格局；2）品类：将参苓健脾胃颗粒等经典产品从传统的补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道，实现“参苓健脾胃+”的品类布局；3）IP：联手西瓜视频《健康周刊》开展“脾胃养护指南”系列活动，同时通过跨界合作与创意营销提升品牌力。
    持续加大777品牌建设，战略定位银发经济。公司深耕三七产业链，携手各大连锁，在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立“三七就是777”的品牌联想以及消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知。血塞通软胶囊为心脑血管领域中药大单品，公司瞄准银发群体，持续加大终端覆盖，同时加速与华润圣火融合发展，带动血塞通口服系列产品院内外实现较快增长。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62亿元、7.03
    亿元、8.94亿元，同比增长26%、25%、27%，当前股价对应PE分别为21X、17X、13X。2024年是昆药与华润融合第二年，融合工作稳步推进，基于公司2024年-2028年五年战略发展规划不变（通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股），我们看好华润持续赋能之下公司业绩加速释放，维持“买入”评级。
    风险提示：医药行业政策风险；产品销售不及预期风险；原材料价格波动风险。

科创板公司动态研究：碳纤维静待底部反转，低空经济打开成长空间

中复神鹰(688295)
    碳纤维行业竞争加剧，2024Q3净利润阶段承压
    2024Q3，公司实现营收3.86亿元，同比-1.66亿元，环比+1.03亿元；实现归母净利润-0.33亿元，同比-1.05亿元，环比-0.17亿元；实现毛利润0.45亿元，同比-1.33亿元，环比-0.13亿元。据Wind，2024Q3，中国碳纤维市场均价87.11元/千克，同比-21.30%，环比-6.66%。价格方面，据Wind，截至2024年11月4日，2024Q4，中国碳纤维市场均价
    为85元/千克，较2024Q3环比-2.42%，价格有望实现筑底，看好后续新兴需求带动盈利底部反转。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.54/0.26/0.12亿元，同比+0.02/+0.01/-0.18/+0.11亿元，环比-0.01/+0.08/-0.05/+0.06亿元。
    连云港三万吨项目有序推进，新兴领域实现关键布局
    公司是专业从事碳纤维及其复合材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，致力于推动国内碳纤维的产业化发展，长期专注于高性能碳纤维创新研究，实现了高性能干喷湿纺碳纤维产业化关键技术突破，产品规格覆盖1-48K的大小丝束，形成了高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列的碳纤维品种，实现了聚丙烯腈碳纤维可商品化产品的全覆盖。
    公司目前具备连云港、西宁、上海三大基地，三大基地各有侧重，构建稳固三角产业格局。连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实
    现产品能耗再创新低；并以市场应用为驱动，定位高端及小批量多元化产品，实现T800、M40等中高模产品产销量不断提升，持续保持高附加值产品优势。西宁基地规模成势，神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式。依托中复神鹰上海航空预浸料项目的建成，公司目前重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作。2024年10月29日，中复神鹰在投资者互动平台表示，中复神鹰T700级高性能碳纤维目前已在小鹏飞行汽车的相关部件上进行应用。我们认为新兴领域有望带动碳纤维需求，进一步打开公司成长空间，看好公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为17.08、19.89、28.07亿元，归母净利润分别为0.02、1.14、1.72亿元，对应2025E与2026E的PE分别为182倍、120倍，公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，截至2024H1，碳纤维产能世界前三，T700级以上碳纤维产量国内第一，产品结构齐全，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。
   

24Q3业绩高增长，股权激励彰显发展信心

贵州三力(603439)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入14.47亿元，同比增长49.26%，归母净利润1.94亿元，同比增长22.89%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长22.16%。单三季度实现收入5.27亿元，同比增长55.50%，归母净利润7707万元，同比增长35.17%，扣非归母净利润7437万元，同比增长31.68%。
    汉方并表，24Q1-3业绩高增长。24Q1-3公司实现收入14.47亿元（同比+49%），主要得益于公司核心产品销售增长及汉方药业自23M11并表；24Q1-3归母净利润同比+23%，增速慢于收入，主因1）在建工程转固导致固定资产折旧费用增加，及2）支付并购贷款利息导致财务费用同比增加1147万元。
    开喉剑系列快速增长，OTC终端覆盖率持续提升。核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，公司持续加大OTC市场开发力度，已设立九家直营分公司负责OTC渠道的拓展，我们预计随着药店及基层市场覆盖率的进一步提升及潜在基药目录催化，开喉剑系列有望持续增长。
    外延并购整合初见成效，产品丰富释放增长潜力。公司于2022年控股德昌祥，2023年控股无敌制药和汉方药业，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等领域产品，为公司贡献新的增长点。随着公司加大渠道整合，进一步挖掘现有品种增长强力，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥优势产品止嗽化痰丸、妇科再造丸等产品放量可期。
    股权激励彰显信心，积极分红回馈股东。24M10，公司发布2024年限制性股票激励计划，向54名激励对象授予523万股股份，有望充分激发核心团队积极性。25-27年公司层面业绩考核指标包括：1）中成药营业收入（含税）（目标值）分别为28/32/36亿元；2)过亿品种数量分别为5/6/7个；3)营业收入增长率不低于对标企业均值。此外，24M9公司公告，1）控股股东及实控人张海先生承诺未来18个月内不减持公司股份；2）公司发布24-26年三年股东分红回报规划，每年以现金分红不少于当
    年可供分配利润的50%，以积极提高股东投资回报。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28亿元、4.07亿元、4.86亿元，同比增长12%、24%、19%，当前股价对应PE分别为18X、14X、12X，考虑到公司开喉剑系列稳步增长，并购整合推进顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：医药行业政策风险，主要原材料成本上升风险，商誉减值的风险。

公司动态研究：原油价格震荡业绩短期承压，绿色产业链为长期发展赋能

东方盛虹(000301)
    油价高位震荡导致炼化盈利收窄，2024Q3归母净利润阶段承压
    2024Q3，公司实现营收354.68亿元，同比-22.75亿元，环比-6.27亿元；实现归母净利润-17.38亿元，同比-25.36亿元，环比-18.09亿元；其中毛利润15.65亿元，同比-29.14亿元，环比-21.67亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.85/2.85/2.17/12.17亿元，同比-0.13/+0.75/+0.50/+2.50亿元，环比+0.14/+0.33/-0.30/-0.37亿元。2024年10月30日，公司发布关于子公司暂缓实施可降解材料项目(一期)工程项目的公告，公司拟暂缓可降解材料项目（一期）工程项目的后续建设工作，目前预计无法收回的预付款项进行核销，核销金额27953.51万元，同时公司确认了部分预计负债。据Wind，2024Q3，布伦特原油平均价格79美元/桶，环比-6美元/桶；乙烯价格7616元/吨，环比-106元/吨；纯苯价格8538元/吨，环比-427元/吨，PX价格948美元/吨，环比-91美元/吨。原油价格中高位震荡，炼化企业经营阶段承压。
    培育绿色负碳产业链，赋能长期发展
    公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。公司在新能源、新材料、石油炼化与聚酯化纤领域深耕多年，具备多样化的烯烃制取工艺，逐步形成了一个全产业链垂直整合的化工综合体。依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台，向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸的“1+N”产
    业布局。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。
    公司持续培育绿色负碳产业链，发展新质生产力。目前，公司建成全球首条“二氧化碳捕集利用—绿色乙二醇—功能性聚酯纤维”绿色产业链。该技术捕集工业生产排放的二氧化碳，经过化学反应进一步化学转化为纤维级乙二醇；并开发直接“酯化-缩聚”以及熔体复合直纺工艺，制备出集弹性、超细、抗紫外等多种功能性为一体的碳捕集纤维，并成功应用于纺织服装领域，实现碳资源的循环利用。每吨纱线可以利用320千克二氧化碳，据盛虹石化公众号，利用二氧化碳制造纤维，比原生纤维碳排放降低了28.4%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1533、1656、1755亿元，归母净利润分别为-14.33、15.95、25.50亿元，对应2025-2026年PE分别35、22倍，公司目前已实现“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线全覆盖，持续培育绿色负碳产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：拟定增收购波米科技，看好公司长期发展

阳谷华泰(300121)
    事件:
    据卓创资讯，2024年11月7日，促进剂CZ价格为19916.67元/吨，环比10月31日持平。
    2024年10月28日，阳谷华泰发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入25.35亿元，同比-3.50%；实现归母净利润1.85亿元，同比-28.67%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比-34.23%；经营活动现金流量净额2.10亿元，同比减少5094万元。销售毛利率为19.01%，同比减少4.32个pct，销售净利率为7.30%，同比减少2.57个pct。2024Q3单季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比-11.93%，环比-0.58%；实现归母净利润为4616万元，同比-7.55%，环比-19.82%；扣非后归母净利润4075万元，同比-18.01%，环比-24.10%；经营活动现金流净额为8990万元。销售毛利率为17.65%，同比减少0.75pct，环比减少0.97个pct。销售净利率为5.44%，同比增加0.25个pct，环比减少1.32个pct。
    投资要点:
    三季度净利润环比承压，公司财务及研发费用环比增加
    2024Q3单季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比-11.93%，环比-0.58%；实现归母净利润为4616万元，同比-7.55%，环比-19.82%。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1812万元，环比减少386万元；管理费用为3975万元，环比减少247万元；研发费用为2783万元，环比增加893万元；财务费用为937万元，环比增加722万元。
    拟定增收购波米科技，布局光敏聚酰亚胺产品
    2024年10月31日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案：本次交易上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式向海南聚芯、王传华、武凤云、阳谷霖阳、阳谷泽阳、惠鲁睿高、聊城昌润、睿高致远、刘保乐、孟宪威、马桂兰、贾志臣、柴建华、张桂英购买其合计持有的波米科技100%股份，股份与现金对价的具体比例将由上市公司与交易对方另行协商确定，并将在重组报告书中予以披露。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行定价基准日为上市公司审议本次交易相关事项的第六届董事会第二次会议决议公告之日。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格确定为7.34元/股。
    波米科技聚焦“光敏性聚酰亚胺和聚酰亚胺液晶取向剂”等半导体材料研发和产业化，主导产品有两大类：第一类是集成电路封装用光敏性聚酰亚胺光刻胶（简称PSPI），是芯片先进封装领域的关键材料，电子化学品中技术壁垒最高的材料之一，一直由日、美企业完全垄断，是制约集成电路发展典型的“卡脖子”材料。第二类是聚酰亚胺液晶取向剂，液晶显示器的“心脏”，一直由日产化学、JSR等垄断，目前波米科技已与华星光电签署了战略合作协议。
    盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，我们暂不考虑本次定增收购波米科技事项影响，预计公司2024-2026年营业收入分别为34.89、50.02、56.09亿元，归母净利润分别为2.59、4.32、5.69亿元，对应PE分别30、18、14倍，考虑公司的技术优势，维持“买入”评级。
    风险提示 定向增发事项推进不及预期、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：坚持研发投入，创新药商业化放量在即

迪哲医药(688192)
    事件:
    2024年10月31日，迪哲医药发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3.38亿元(同比+743.97%)，归属于上市公司股东的净利润为-5.58亿元(同比减亏32.63%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-6.00亿元(同比减亏29.93%)。2024年单Q3季度实现营业收入1.35亿元（同比+236.39%），归属于上市公司股东的净利润为-2.14亿元(同比减亏32.09%)。
    投资要点:
    归母净利润亏损收窄，坚持研发投入2024年前三季度公司仍处于亏损状态，但亏损额从2023年同期的8.29亿元缩窄至5.58亿元。2024年前三季度公司研发费用为5.68亿元，同比下滑1.94%，占销售百分比达167.74%。公司在保持创新力的同时也不断提升运营效率，2024年前三季度公司管理费用为1.16亿元，同比下滑34.65%。
    两款创新药获批上市，商业化放量在即公司2024年前三季度营收快速增长主要受益于创新药物高瑞哲？商业化成效显著，2024年10月份舒沃哲？获批上市，有望带动公司业绩进一步提升。
    （1）2024年6月，公司自主研发的I类新药——淋巴瘤领域全球首个且唯一高选择性JAK1抑制剂高瑞哲？(通用名:戈利昔替尼胶囊)正式获得国家药品监督管理局批准，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤(r/r PTCL)成人患者。经独立影像评估委员会(IRC)确认的客观缓解率(ORR)达44.3%，完全缓解(CR)率达23.9%，均是既往靶向治疗方案的近2倍，随访至2024年2月份，中位总生存期(OS)达24.3个月。
    （2）2024年10月，国家药品监督管理局药品审评中心授予公司
    首款自主研发的新型肺癌靶向药舒沃哲？突破性疗法认定，用于未接受过系统性治疗、携带表皮生长因子受体(EGFR)20号外显子插入突变的局部进展或转移性非小细胞肺癌，舒沃哲？成为首个且唯一全线治疗EGFR Exon20ins NSCLC获
    四项中、美“突破性疗法认定”的创新药物。
    盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为4.71、10.49、16.46亿元，归母净利润为-7.68、-4.21、-0.23亿元，随着管线产品不断上市，适应症不断拓展，收入有望加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、产品出海进度不及预期风险；4、行业政策变化风险；5、核心人员流失风险。
   

公司动态研究：大数据交易中心并表，投资收益亮眼

浙数文化(600633)
    事件：
    2024年11月1日，浙数文化公告边锋网络参投设立成都极创澄源基金，基金主投医疗健康、先进科技等领域项目。
    2024年10月25日，浙数文化公告2024年三季报，2024Q3营收7.56亿元（YOY+26.27%），归母净利润3.27亿元（YOY+451.29%），扣非归母净利润1.19亿元（YOY+6.89%）。
    投资要点：
    投资收益亮眼，2024Q3利润高增，连续增持提升信心。
    （1）2024Q3营收7.56亿元，YOY+26.27%，QoQ+3.00%；归母净利润3.27亿元，YOY+451.29%，QoQ+581.80%，投资收益1.68亿元（2023Q3为-223万元），主要系公司参股公司无线传媒于2024Q3上市产生投资收益。2024Q3扣非归母净利润1.19亿元，YOY+6.89%，QoQ-9.47%，主业整体较为稳健。2024Q3净利率43.91%，同比+35.31pct；毛利率53.86%，同比-20.32pct；期间费用率为35.89%，同比-10.8pct，其中销售/管理/研发费用率同比-0.87-4.67/-5.20pct。
    （2）2024Q1-Q3营收21.69亿元，YOY-5.20%；归母净利润4.75亿元，YOY-31.38%；扣非归母净利润3.21亿元，YOY-46.85%；投资收益1.46元，YoY-24%。
    （3）完成股份增持计划。截至10月22日，公司已增持1086万股，约
    占总股本0.858%，增持金额9994万元，成交均价约为9.20元/股。
    边锋网络坚持精品化运营，掼蛋取得突破。
    2024H1，边锋网络营收9.99亿元，净利润2.57。边锋掼蛋游戏APP成为行业中首个DAU破百万的产品，2024H1边锋掼蛋新增注册用户超1300万。8月，边锋掼蛋线下活动中心举办第一期授牌，与12家优秀俱乐部达成合作，构建线上线下融合新生态。
    浙江大数据交易中心完成并表，传播大脑进展顺利。
    （1）数据交易：10月，浙江大数据交易中心完成股权重组，浙数文化占股50.2%，对浙江大数据交易中心实现并表，进一步加强资源整合，有望贡献业绩增量。
    （2）传播大脑：8月，“传播大脑内容生成算法”通过备案，公司累计四项大模型及算法通过备案；10月，传播大脑获浙江省产业基金投资1.4亿元，推动业务不断拓展。
    （3）IDC：富春云持续优化运行策略和节能效果，2024H1营收1.96亿元，YOY+4.79%，净利润0.43亿元，YOY+5.21%。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司数据交易业务、IDC业务、传播大脑业务等数字科技新业务的长期价值空间，有望打开公司业绩增长的第二条曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入30.85/32.75/34.46亿元，归母净利润5.28/6.25/6.93亿元，对应PE为27.20/22.96/20.70X，维持“买入”评级。
    风险提示：游戏产品表现不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、技术研发/应用实践/数据交易推进不及预期风险、资本市场波动和投资不及预期风险等风险。
   

业绩稳健增长，各区域门店扩张持续推进

益丰药房(603939)
    公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。公司各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入端与利润端均保持稳健增长，毛利率实现同比提升。公司2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。其中，公司2024Q3单季度实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%。公司2024Q1-Q3毛利率为40.39%，同比增长0.84pct，公司2024Q3单季度毛利率为41.13%，同比增长2.50pct。
    各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。益丰药房2024Q1-Q3期间中南地区实现营业收入77.77亿元，同比增长7.85%，华东地区实现营业收入67.31亿元，同比增长4.81%，华北地区实现营业收入21.56亿元，同比增长17.31%。公司在2024Q1-Q3华东、中南和华北地区均实现收入正向增长，其中华北地区实现双位数同比增长。公司2024Q1-Q3零售业务实现营业收入151.84亿元，同比增长6.84%，批发业务实现营业收入14.80亿元，同比增长17.56%。
    各区域门店扩张持续推进。2024年1-9月期间公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家、并购门店353家、新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。截至2024年Q3公司门店总数15050家，中南地区门店为7275家，华东地区为5403家和华北地区2372家。
    估值
    预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年11月8日股价预期市盈率分别为18.7倍、15.4倍和12.5倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策变动风险，门店拓展不及预期风险，新店培育不及预期风险。

2024年三季报点评报告：产品突破&客户优化驱动营收业绩双增

科博达(603786)
    事件：
    科博达发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营收42.73亿元，同比+33.79%，实现归母净利润6.07亿元，同比+33.24%，实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+31.25%。
    观点：
    产品突破&客户优化推动Q3营收同/环比+24.15%/+15.48%。公司2024Q3实现营收15.30亿元，同/环比+24.15%/+15.48%。我们认为原因主要有二：一是Q3新产品放量，公司照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营收同比+19.25%/+16.80%/+94.30%/+0.15%，环比+17.17%/+12.11%/+48.46%/+5.56%。产品方面，2024年上半年，公司新增定点项目43个，在研项目136个，预计全生命周期销量超过2.8亿只；客户层面，公司客户结构优化，2024年上半年新势力销售占比超15%。
    降费释放盈利空间，2024Q3归母净利率同/环比+0.78/+3.85pct。2024Q3实现归母净利润2.35亿元，同比+30.77%，实现归母净利率15.36%，同/环比+0.78/+3.85pct，其中2024Q3毛利率29.65%，同/环比-0.91/+3.54pct；期间费用率12.34%，同/环比-3.72/-2.45pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.82/-1.15/-1.90/-1.49pct，环比+1.48/-0.83/-2.10/-1.01pct。经营性现金流净流入4.14亿元，同/环比+3.31/+4.42亿元，经营情况大幅改善。
    海外客户拓展+产能布局，全球化塑造公司成长新动力。2024年上半年，公司全球市场产品&客户拓展迅速，Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。公司已于2023年实现日本工厂设立并正式投产，正积极筹划欧洲和北美设厂事宜，产能本土化有望规避关税、运费波动等风险，助力国际市场拓展。
    盈利预测及投资评级：公司产品&客户拓展迅速，新增定点项目有望驱动公司持续成长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.62/10.93/13.34亿元，当前股价对应PE为26.7/21.0/17.2倍，可比公司PE均值为41.4/30.6/23.4倍，公司估值水平低于可比公司，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游定点车型销量不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

2024年三季报点评报告：业绩承压，经营质量有所改善

东方雨虹(002271)
    事件：
    2024年10月30日，东方雨虹发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比下滑14.44%；实现归属上市公司股东的净利润12.77亿元，同比下滑45.73%。
    观点：
    业绩承压，经营质量有所改善。2024年前三季度，公司业绩承压，前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比下滑14.44%；实现归母净利12.77亿元，同比下滑45.73%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入64.80亿元，同比下滑23.84%，环比下滑19.69%；实现归母净利3.34亿元，同比下滑67.23%，环比下滑43.91%。从经营性现金流来看，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.92亿元，较上年同期增加89.66%，主要原因是本期加强经营回款，同比收现比提升，显示公司经营质量有所改善。
    渠道变革+全球布局，寻求新的业绩增长点。2024年上半年，公司深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展，报告期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，占营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。此外，公司全力推进海外布局，发展海外市场，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营，为公司未来的可持续发展提供第三增长曲线，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。
    盈利预测及投资评级：受制于行业需求下滑竞争加剧，公司前三季度业绩承压，据此我们下调公司2024-2026年营业收入预测为290.62亿元、308.56亿元、343.69亿元（前值为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元），归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元），当前股价对应PE分别为21.7、15.9、12.9倍。参考2024年可比公司平均估值45.4倍PE，考虑到公司积极进行渠道变革，经营质量有所改善，同时公司进行全球布局，寻求新的业绩增长点，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢
    复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。

2024年三季报点评报告：第二增长曲线增速亮眼，盈利能力持续提升

东鹏饮料(605499)
    事件：
    2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非后归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非后归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。
    观点：
    多品类稳步推进，业绩延续较高增速。2024Q1-Q3，公司实现营业收入同比增长45.34%，主因公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。分品类来看，2024Q1-Q3东鹏特饮实现营收105.07亿元，同比增长31.43%；第二增长曲线东鹏补水啦实现营收12.11亿元，同比增长292.11%；其他饮料实现营收8.12亿元，同比增长145.43%。
    全国化布局成效凸显，各区域均实现稳健增长。分区域来看，2024Q1-Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收34.27亿元/18.02亿元/17.23亿元/9.35亿元/13.66亿元/15.03亿元，同比增长19.65%/49.88%/54.10%/21.68%/67.07%/83.54%。广东区域表现稳健，其他区域增速亮眼。渠道方面。2024Q1-Q3经销渠道/直营渠道/线上/其他分别实现营收107.34亿元/14.47亿元/3.27亿元/0.21亿元，同比增长41.65%/62.43%/112.99%/84.86%。截至2024Q3末，公司经销商数量较2023年末净增加12家至2993家。
    2024Q3公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。
    2024Q3公司毛利率/净利率分别为45.81%/20.85%，同比提升4.29pct/3.64pct，我们认为主因一是公司大单品持续放量，规模效应凸显；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为
    0.33pct/-0.56pct/-0.06pct/-0.12pct，公司各项费用支出维持稳健。2024Q1-Q3，公司经营活动净现金流量达到30.35亿元，同比提升50.76%。
    我们看好公司未来的发展潜力，盈利能力有望持续提升。公司完善产品生产和销售网络的全国化布局，加强渠道下沉，提高单点产出，提升能量饮料市场份额，积极研发和储备其他健康功效饮品，满足消费者的需求。公司产品矩阵多元化，品牌影响力提升，核心竞争力不断加强。
    盈利预测及投资评级：公司2024年三季报数据延续较高增速，我们上调此前的盈利预测，预计2024/2025/2026公司营业收入分别为161.21亿元/206.76亿元/254.46亿元（前值为144.87亿元/180.10亿元/222.48亿元)，同比增长43.14%/28.25%/23.07%；归母净利润分别为32.49亿元/42.67亿元/53.96亿元（前值为26.56亿元/32.91亿元/40.78亿元），同比增长59.27%/31.35%/26.44%；对应2024年10月30日收盘价，PE分别为26.3X/20.0X/15.9X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司业绩处于快速增长期，且具备龙头的溢价能力，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年三季报点评报告：三季度业绩显示韧性，运维服务订单持续增长

中材国际(600970)
    事件：
    2024年10月26日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入317.31亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。
    观点：
    三季度业绩逆势保持稳定，主业具备韧性。2024年前三季度，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足。公司在宏观经济复苏较慢背景下收入、利润保持稳定，实现微增，其中三季度收入小幅下滑1.13%，归母净利润增长4.24%，显示韧性。受水泥企业经营状况不佳影响，公司经营活动现金流出增多。
    工程主业新签订单反弹，运维、装备新签订单维持增长。经历上半年修复期，宏观经济逐步企稳，下游需求有所恢复，三季度工程技术服务新签订单同比高增309%，反弹明显。高端装备制造、生产运营服务两大新主业新签订单同比增长16%、27%，其中境内生产运营服务新签订单同比增长41%，境外高端装备制造新签订单同比增长163%。随着宏观经济企稳回暖，我们认为下游需求将逐步恢复，带动公司业绩修复。
    盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，三季度维持稳定。运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。考虑到公司三季度收入利润仍承压，新签订单转化为收入仍需要一定时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润至31.71/33.29/38.33亿元（原预测值32.63/38.05/44.52亿元），对应PE分别为8.6倍、8.2倍、7.1倍。我们选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，公司主业稳健、运维业务具备成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

2024年三季报点评报告：Q3提前计提减值，火电经营稳健

华能国际(600011)
    事件：
    10月30日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收1843.96亿元，同比-3.62%；归母净利润104.13亿元，同比-17.12%；
    其中，2024Q3单季营收655.90亿元，同比+0.46%，环比+22.74%；归母净利润29.59亿元，同比-52.69%，环比+3.55%。
    观点：
    电价下滑、资产减值等因素拖累业绩。公司收入下滑主要受电价影响，2024年前三季度公司上网电量同比+1.14%，平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。公司净利润下滑主要受资产减值及非流动性资产处置损益影响，2024年前三季度公司确认资产减值11.93亿元，其中济宁电厂计提7.27亿元；此外子公司因台风、冰雹等造成固定资产、在建工程报废损失等3.39亿元。
    剔除减值影响后火电度电利润同比提升。分业务看，2024年前三季度燃煤/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现利润总额65.68亿元/8.56亿元/52.00亿元/24.30亿元/1.19亿元，同比分别+91.16%/+21.91%/+10.87%/+33.21%/+277.81%。2024年第三季度燃煤板块税前利润25.88亿元，对应度电税前利润0.024元/kWh，同比-0.0023元/kWh，剔除减值影响度电利润0.031元/kWh，同比+0.0045元/kWh。
    新能源装机增长5.22GW，带动上网电量提升。2024年前三季度公司实现上网电量3412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；其中风电上网电量268.30亿千瓦时，同比+16.12%；光伏上网电量138.84亿千瓦时，同比+72.92%。主要原因是2024年以来公司新增并网光伏3.75GW，风电1.47GW，合计新增可控发电装机容量5.22GW。
    盈利预测及投资评级：国内煤炭市场供需矛盾继续缓解，公司燃料成本控制成效显著，后续新能源装机也有望快速提升。考虑到资产减值损失等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.67/125.91/145.50亿元（前值为129.99/143.90/163.24亿元），当前股价对应2024-2026年PE分别为9.8/9.0/7.8倍。我们选取华电国际、国电电力、大唐发电作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；海外子公司业绩不及预期；不可抗力因素风险。

2024年三季报点评报告：高速光器件需求持续增长，公司业绩持续高增

天孚通信(300394)
    事件：
    2024年10月23日，天孚通信发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；实现归属上市公司股东的净利润9.76亿元，同比增长122.39%。
    观点：
    高速光器件产品需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长，前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；实现归母净利9.76亿元，同比增长122.39%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%；实现归母净利3.22亿元，同比增长58.69%，环比下滑14.14%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率为59.04%，同比增长3.68个百分点。
    加大研发巩固技术优势，全球布局迎接AI浪潮。公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化公司研发设计和工艺开发能力，长期保持公司在细分领域的技术领先。公司坚定推进全球化战略，逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，在AI技术的快速发展和算力需求加速增长的背景下，公司国际化产业布局有望为公司持续稳定的业绩增长打下稳固的产能基础。
    盈利预测及投资评级：受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.5%、31.1%和10.3%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入39.10亿元、56.42亿元、74.98亿元，归母净利润14.25亿元、20.68亿元、27.97亿元，当前股价对应PE分别为45.9、31.6、23.4倍。参考2024年可比公司平均估值64.1倍PE，考虑到公司长期保持公司在细分领域的技术领先性，维持“买入”评级。
    风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

2024年三季报点评报告：Q3归母净利润同比翻倍，费用控制优秀增厚业绩

隆盛科技(300680)
    事件：
    隆盛科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收16.43亿元，同比+38.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+58.22%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+78.46%。
    观点：
    下游新能源销量增长推动下Q3营收业绩双增。公司2024Q3实现营收5.83亿元，同比+28.84%，实现归母净利润0.50亿元，同比+100.12%。我们认为公司营收业绩实现双增长，主要系下游客户新能源车销量增长。据乘联会数据，比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、赛力斯汽车和特斯拉中国等公司核心客户2024Q3新能源乘用车销量分别同比+47.7%/+71.4%/+256.7%/+662.2%/+30.3%。展望Q4，乘用车销量有望在以旧换新+新品上市推动下延续增长态势，带动公司营收&业绩增长。
    Q3期间费用率同/环比-0.92pct/-1.09pct。公司2024Q3毛利率17.90%，同/环比+1.17pct/-1.56pct。公司2024Q3期间费用率9.36%，同/环比-0.92pct/-1.09pct，公司费用控制优秀，提振盈利能力。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.18pct/-0.78pct/-0.09pct/+0.13pct，环比-0.52pct/-0.80pct/+0.19pct/+0.03pct，公司2024Q3研发费用0.25亿元，创单季度历史新高，高研发投入有望为公司长期成长注入动力。
    EGR+马达铁芯业务客户资源优秀，商业航天布局放量在即。公司EGR和马达铁芯业务终端配套比亚迪、吉利汽车和奇瑞汽车等核心客户，有望充分受益于下游新能源汽车销量增长。公司子公司微研中佳具备丰富的国家航天项目经验，积极布局商业航天业务，公司与银河航天签订战略合作协议，为其供应能源模块等的精密零部件。随着商业航天步入快速发展期，公司有望凭借丰富的航天配套经验持续获取订单。
    盈利预测及投资评级：公司在手订单饱满，布局商业航天有望打开成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.43/3.36/4.10亿元，当前股价对应PE为20.6/14.9/12.2倍，可比公司PE平均值为36.2/23.2/15.3倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度
    回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；商业航天产业发展不及预期。

24Q3业绩超预期，持续打造外用贴膏产品矩阵

九典制药(300705)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%，归母净利润4.5亿元，同比增长45.08%，扣非归母净利润4.18亿元，同比增长44.82%，利润超我们预期。24Q3实现收入7.8亿元，同比增长15.47%，归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.37%。
    Q3业绩增长强劲，盈利能力稳步提升。分业务看，24Q3，1）外用制剂板块实现收入4.62亿元，同比增长15.57%；2）口服制剂板块实现收入1.87亿元，同比增长2.33%；3）原辅料及植物提取物板块实现收入1.24亿元，同比增长49.62%。24Q3归母净利润同比增长47%，高增长主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24Q3公司毛利率为74.85%（同比-3.60pct），期间费用率下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.61%（同比-3.11pct）、2.62%（同比-0.72pct）、6.85%（同比-2.98pct）、0.49%（同比+0.20pct）。
    贴膏剂院内持续放量，院外高速增长。24Q1-3贴膏剂实现收入11.69亿元，同比增长6.46%，销售数量同比增长60.63%，主因院内持续放量、院外高速增长以及新品贡献增量。24Q3贴膏剂实现收入4.62亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，院外收入同比增长113.49%。其中，1）核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已在20多个行政区域执行省级集采，院内有望持续放量；同时院外增长强劲，截至24M9已成功开发目标连锁至450家，覆盖门店近12万家。2）酮洛芬凝胶贴膏24Q3收入相较24Q2环比增长超60%，截至24M9已开发终端近2000家。
    打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24Q1-3研发费用达1.67亿元（同比+6.40%），目前有多个在研外用制剂产品，预计2025年将获批吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，2026年将获批洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂等产品。此外，公司从外部引进的消炎解痛巴布膏预计将于24M11开始销售，为公司贡献新的增量。
    盈利预测与评级：我们预计24/25/26年归母净利润分别为5.29、6.90、8.63亿元，同比增长44%、30%、25%，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。考虑到公司是国内领先的贴膏龙头企业，产品组合不断扩充，维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。

收入短暂承压，毛利率助力业绩高增

中钢国际(000928)
    前三季度营业收入短暂承压，Q3业绩实现较快增长
    公司24Q1-3实现营收126.03亿，同比-26.56%，实现归母、扣非净利润6.40、5.79亿，同比+30.36%、+32.55%；Q3单季实现营收35.29亿，同比-45.42%，归母、扣非净利润为2.21、2.06亿元，分别同比+48.67%、+42.74%。Q3单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。
    海外订单延续高增趋势，在手订单充足
    24年前三季度公司新签合同额150.52亿，同比增加4.41%，其中境外市场开拓速度大幅增加，新签国内订单27.61亿，同比下降63.7%；新签境外订单122.91亿，同比增加80.5%。公司第三季度公司新签工程项目合同金额总计53.53亿元，同比增加6.2%，其中国内项目合同金额合计11.72亿元，同比下降68.5%；国外项目合同金额合计41.82亿元，同比增加215.1%。截至24年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。
    Q3毛利率同比显著提升，看好全年现金流改善
    24Q1-3公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct；Q3单季度毛利率为14.8%，同比+6.49pct，我们判断毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升。24Q1-3期间费用率同比提升1.06pct至5.29%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、3.38%、1.70%、-0.08%，分别同比变动+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct，资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28亿，综合影响下24年Q1-3净利率为5.30%，同比+2.28pct，单Q3净利率同比增加4.04pct至6.48%。24Q1-3公司CFO净额为-39.85亿，同比多流出30.17亿，收付现比分别为73.36%、118.07%，同比-5.92、+25.28pct。
    海外业务前景广阔，维持“买入”评级
    公司在手订单充足，我们看好公司海外业务持续拓展，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为11.5、10、8.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。

越南工厂预计明年下半年投产

松霖科技(603992)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入7.4亿，同减7%；归母净利1亿同减46%，扣非后归母净利0.9亿同减42%，主要系营收减少和所得税费用增长；
    24Q1-3公司收入22亿同减0.09%，归母净利3.2亿同增5.5%，扣非后归母净利3亿同增2%；
    24Q1-3公司毛利率35.39%同增0.32pct；净利率14.63%同减0.62pct。
    越南工厂目前处于厂房建设阶段，预计明年下半年投产
    越南工厂产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主产品，并配备龙头、盖板、软管等产品装配线，目标市场为欧洲、北美、日韩印度等国际品牌客户。越南工厂的总投资预计为3.5亿人民币，并计划于明年全部实施到位。
    IDM——ODM的升级与盈利新引擎
    公司的IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，在传统ODM模式的基础上进一步向市场延伸，由公司自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，对设计和创新能力要求极高。
    公司凭借多年积累的研发设计和IDM运营经验，已形成以研发创新能力为核心的完整的IDM运营模式，并将其运用到公司每一个产品品类的运营之中，保证公司单品类冠军战略的稳步推进。公司通过IDM模式能够为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进的技术方案充分保证公司的竞争优势和盈利能力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，内外需不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1元、1.1元以及1.3元（原值为1.2/1.4以及1.6元），PE分别为22X、19X、16X。
    风险提示：业务结构单一风险；政策与法规风险；技术更新换代风险。

业绩超预期，在手订单维持高位

中信博(688408)
    投资要点
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入59.82亿元，同比增长76.30%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长171.48%。2024Q3单季度实现营业收入26.06亿元，同比增长77.05%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长230.39%。
    受益于海外业务增长，24Q3业绩超预期。2024年前三季度，海内外光伏电站装机需求旺盛，带动了公司海外业务的增长；公司在细分领域拥有全球营销服务网络和供应链交付体系以及领先的项目解决方案、创新能力，两者整体提升了公司营业收入。报告期内，营收同比增幅76%以上，毛利率同比增加2.8个百分点，叠加公司研发创新优化系统方案、各项降本措施逐步落地，公司利润稳步提升。
    毛利率环比提升，现金流大幅改善。24Q3公司综合毛利率19.38%，环比提升1.67pp。经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，较24Q1、24Q2转正。24Q3公司财务费用为3483万元，较此前季度有较大增长，预计主要汇兑影响。受益于公司营收规模环比大幅增长，规模效应显著，期间费用率有所下降。此外，公司计提资产减值损失4720万元，预计主要为存货跌价准备。24Q3公司净利率7.80%，环比提升2.45pp。
    在手订单、存货仍在高位，预示业绩高增长。截至2024Q3公司光伏支架新签订单容量合计约7GW（其中跟踪支架约5.4GW），合同金额近25亿元。截至报告期末，公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。报告期末公司合同负债8.56亿元，较2024Q2末增长54.63%。公司账面存货金额24.76亿元。公司合同负债金额创历史新高，在手订单、存货金额均维持较高水平，预示后续业绩增长确定性较强。
    非公开发行获证监会批复，将全面提升支架业务竞争力。公司非公开发行事项已获得证监会同意注册批复，公司拟募资不超过11亿元，用于“光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目”、“宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目”、“西部跟踪支架生产及实证基地建设项目”、“研发实验室建设项目”的建设，有利于提升公司在光伏支架方面的竞争力，公司光伏支架产品的供应能力将进一步增强，为公司业务拓展提供产能保障的同时，也有助于满足下游客户更加多样化的需求，从而有助于公司巩固和强化自身市场地位，不断增强公司的核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为23、18、15倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

Q3盈利情况改善，期待下游机器人需求提振

绿的谐波(688017)
    事件：公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入2.76亿元，同比增长8.64%;归母净利润0.59亿元，同比减少18.85%。
    点评：
    前三季度：
    1）毛利率/净利率分别为39.53%/21.71%，同比-2.2/-7.4pct。
    2）销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/5.23%/12.99%/-0.33%，同比+1.06/-0.5/+0.66/+10.09pct。
    24Q3：
    1）实现营收1.035亿元，同比+25.59%，环比+14.44%；实现归母净利润0.22亿，同比+1.63%，环比+34.61%。
    2）毛利率/净利率分别为38.1%/21.76%，同比-2.42/-5.44pct，环比-0.33/+3.39pct。
    Q3营收同比环比皆有增长。上半年公司主要下游应用领域智能机器人等市场仍面临较大压力，导致公司上半年同比去年销售情况处于相对平稳的状态，而三季度营收同比环比均有提升。得益于净利率环比提升较大，Q3归母净利润环比出现较大幅度提升，业绩逐步修复。
    公司持续加大研发力度。截至2024年6月30日，公司拥有160项有效专利同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。
    工业自动化为长期趋势，而机器人行业快速发展为公司产品带来较大需求量。随着以人形机器人为代表的智能机器人行业快速发展，其对谐波减速器的需求将会实现数量级的增长。公司一贯坚持的谐波减速器自动化生产的作业模式将会在未来带来在产能扩充、大规模生产成本控制等方面带来巨大的优势。
    机器人在制造业渗透率预期提升，公司有望抢占市场。随着3C、半导体等行业需求逐步有所回暖以及机器人的整体价格持续下行，下半年智能机器人有望在制造业的渗透率进一步提升。未来，智能机器人企业将不断挖掘新的应用场景，根据终端用户越来越多的应用场景，对机器人整机及核心功能部件提出的更多定制化的需求。
    维持公司“买入”评级。由于公司主要下游应用领域智能机器人等市场仍面临较大压力，我们调整了公司的盈利预测，预计公司24~26年归母净利润分别为0.85/1.11/1.5亿元（24~25年前值为1.92/2.76亿元），同比增1.55%/29.6%/35.6%，对应估值242/187/138X。
    风险提示：下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；测算具有主观性。

三季度显著减亏，坚定BC技术路线

隆基绿能(601012)
    公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下降155.62%，其中三季度环比显著减亏；公司组件出货量稳步提升，坚定BC技术路线；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降155.62%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入585.93亿元，同比减少37.73%；实现归母净利润-65.05亿元；同比减少155.62%，实现扣非净利润-64.88亿元，同比减少156.35%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润-12.61亿元，同比减少150.14%，环比显著减亏。
    硅片出货保持增长，组件出货稳步提升：根据公司公告，2024年前三季度公司实现硅片出货82.80GW，其中对外销售35.03GW，2024Q3公司实现硅片出货38.37GW。组件方面，2024年前三季度，公司实现组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。
    行业成本指导价有望助力公司盈利企稳：中国光伏行业协会此前发文呼吁行业合规竞争，提出了组件含税（不含运杂费）为0.68元/W的最低成本价格，并指出投标价格低于成本价格涉嫌违法。我们认为，最低成本价格的提出有助于促进行业健康发展，也有利于包含公司在内的组件企业盈利企稳回升。
    坚定BC技术布局：公司依托深厚的技术积累和先进的制造优势，实现HPBC2.0技术重大突破，电池效率已达到26.6%，组件转换效率提升至至24.43%，双面率突破70%。产能方面，公司目标2025年底具备70GW的BC电池产能，其中HPBC2.0产能约50GW，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。公司将通过引入贱金属方案实现BC降本。
    估值
    结合目前光伏组件/硅片价格、未来产业链价格展望、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.92/0.75/0.93元（原2024-2026年预测为0.54/0.83/1.08元），2025-2026年对应市盈率25.5/20.7倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险降本不达预期；技术性价比不达预期。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力提升

航发控制(000738)
    事件：
    公司10月29日公告，2024年Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%），归母净利润（6.29亿元，+5.48%），扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）；毛利率（29.71%,+0.42pcts），净利率（15.02%，+0.40pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（14.04亿元，+2.79%），归母净利润（1.59亿元，+8.61%）。毛利率（26.95%，+0.54pcts），净利率（11.42%，+0.67pcts）。
    营收与归母净利润稳健增长，盈利能力呈提升态势
    2024Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%）小幅增长，归母净利润（6.29亿元，+5.48%）和扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）皆小幅增长，公司利润稳步抬升；毛利率（29.71%,+0.42pcts）和净利率（15.02%，+0.40pcts）皆小幅上升，公司盈利能力有所增强，其中净利率水平创出历史同期新高。
    单季度方面，公司2024年Q3营收（14.04亿元，同比+2.79%，环比0.99%），归母净利润（1.59亿元，同比+8.61%，环比-23.98%）和扣非归母净利润（1.54亿元，+15.35%）有所上升，毛利率（26.95%，+0.54pcts）和净利率（11.42%，+0.67pcts）皆小幅提升。
    随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司营收规模增加带来毛利增加，盈利能力呈提升态势。
    2024Q1-Q3，公司期间费用率（10.63%，-0.66pcts），期间费用率小幅下降。其中，销售费用率（0.98%，+0.31pcts）小幅上升，主要系公司为强化服务保障，提升客户满意度，导致销售费用增加所致；财务费用率（-0.84%，-0.11pcts）和管理费用率（7.82%，-0.36pcts）小幅下降，主要系管理费用和财务费用减少所致；研发费用率(2.67%，-0.50pcts)小幅下降。
    其他财务数据方面，2024年Q1-Q3公司应收票据（14.54亿元，-10.96%），主要系应收票据到期收款所致；应收账款（38.06亿元，+23.11%，），主要系受客户回款节奏影响所致。此外，截至2024年Q3，公司存货（14.74亿元，+1.03%）小幅增长，合同负债（3.46亿元，-13.70%）有所下降，由于军工产业以销定产的特点，或表明公司产品交付规模提升，在手订单依旧充足，正在积极备货备产。
    现金流方面，2024年Q1-Q3公司经营活动现金流净额（-0.83亿元，-143.23%）显著减少，主要系公司采购、税款等经营性支出增加所致；投资活动现金流净额（-0.95亿元，-34.23%）减少，主要系公司购建固定资产支出增加所致；筹资活动现金流净额（-1.82亿元，-31.93%）减少，主要系公司收到专项拨款减少所致。
    公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力
    公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，在军品市场有较高的市占率的同时，也是C919动力国产化的重要参与单位，是其发动机控制系统方面的核心参研企业。
    按产品分类，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2024H1，公司各业务板块的业绩情况为：
    ①航空发动机及燃气轮机控制系统产品：主要包括航空发动机及燃气轮机控制系统的研制、生产、修理、销售与服务保障。报告期内，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收（25.15亿元，+3.23%），毛利率（31.42%，+0.19pcts）。
    ②国际合作业务：主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、燃油系统滑阀偶件、飞控系统和发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。报告期内，公司国际合作业务营收（1.83亿元，+12.21%），毛利率（22.85%，+1.34pcts）。
    ③控制系统技术衍生产品业务：主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、机电液控制用高精度电磁阀、传感器等产品的研制、生产、销售与服务。报告期内，公司控制系统技术衍生产品业务营收（1.08亿元，-20.17%），毛利率（37.42%,+4.48pcts）。
    随着两机项目的持续推进和国产民用飞机的发展带来的下游型号批产放量，以及国际航空客运市场的全面复苏，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。作为两机控制系统领域的龙头企业，公司表示将紧抓国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以总体研制目标为牵引，强力推进大飞机动力控制系统研制，积极谋划通航动力控制系统产业发展。此外，伴随着国际航空客运市场的复苏，公司或将持续寻找国际转包生产的业务机会，在境内境外双向发力。
    募投项目进展顺利，公司产能有望得到提升
    截至2024Q3，公司在建工程（4.38亿元，同比+25.87%），各大募投项目进展顺利，四大全资子公司为各个募投项目的实施主体。根据公司于2024年8月27日发布的《2024年上半年募集资金存放与使用情况的专项报告》：
    ①航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到32.27%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。
    ②航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到39.01%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。
    ③航空动力控制产品产能提升项目：公司全资子公司航发红林为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到62.35%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。
    ④轴桨发动机控制系统能力保障项目：公司全资子公司北京航科为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到58.24%，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。
    ⑤四个专业核心产品能力提升建设项目：公司全资子公司长春控制位该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到28.38%，预计将于2026年12月30日达到预定可使用状态
    投资建议：
    2024Q3，公司营收和净利表现基本符合市场预期，针对公司未来的发展，我们有如下观点：
    1.在军工行业走出了近十年最差中报业绩下，公司营收与归母净利润均逆势上升，随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司2024年全年业绩有望持续增长态势。
    2.公司各大募投项目进展顺利，均预计于2026年年中或年底达到使用状态，届时，公司综合配套能力和智能化生产水平将得到有效提升，有助于公司填补产能缺口，满足产品市场及维修后市场需求的同时，抓住机电液控制等新兴业务中的长远发展机会。
    3.公司两机控制系统产品及国际合作转包业务受益于下游型号批产放量和国际航空客运市场的复苏。伴随着国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以及国际航空客运市场恢复带来的订单放量，航空发动机控制系统市场前景广阔，作为两机控制系统领域的龙头企业，公司收入和利润有望稳步提升。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为57.03亿元、63.08亿元和71.80亿元，归母净利润分别为7.70亿元、8.37亿元及8.99亿元，EPS分别为0.59元、0.64元、0.68元，维持“买入”评级，给予目标价28元。2024年10月30日收盘价24.17元，分别对应41倍、38倍及36倍PE。
    风险提示:下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等。