内外销稳健增长，盈利能力持续提升

顾家家居(603816)
    事件：顾家家居发布2023年年报以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入192.12亿元，同比增长6.67%；归母净利润20.06亿元，同比增长10.70%；扣非后归母净利润17.81亿元，同比增长15.34%。其中23Q4公司实现营业收入50.76亿元，同比增长19.49%；归母净利润5.05亿元，同比增长23.46%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长58.29%。此外，24Q1公司实现营业收入43.50亿元，同比增长10.04%；归母净利润4.20亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比增长10.29%。
    床类、定制品类稳健增长，外贸整体经营质量大幅提升
    分渠道看，公司优化传统渠道结构，加大整装渠道规模；顾家品牌年度下单完成率超100%，购物中心渠道得到突破。分品类看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现营业收入
    4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%。公司不断变革制造模式与精益管理，使得卧室中台产品的降本表现良好，并且产品与营销双管齐下，品类势能获得提升，床垫品类实现稳健增长；同时，定制产品全年采购成本降本率达到7%，新品贡献率同比增长，23年公司深耕一体化整家模式，持续拓宽定制品类。分区域看，1）2023年内销实现收入109.35亿元，同比增长6.13%。2）外销实现收入75.15亿元，同比增长6.84%。公司Costco在新品类合作上取得突破；SPO项目进一步扩大了3周快交模式客户范围；外贸OBM标杆店项目基于中低端产品的材料标准初步构建。
    基地建设方面，多个制造基地取得明显进步，越南公司建立价值链管控机制来提效降本使得利润倍增，而国内基地也在稳步提效。
    毛利率受益降本提效有所提升，费用管控相对稳定
    盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为32.83%，同比增长2.00pct；23Q4公司综合毛利率为34.18%，同比下降1.48pct；24Q1公司综合毛利率为33.08%，同比增长0.95pct。期间费用方面，2023期间费用率为20.68%，同比增长1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比分别+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct。2023Q4公司期间费用率为23.34%，同比增长1.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%/0.70%/1.36%/0.16%，同比分别+4.25/-1.16/-0.22/-0.99pct。2024Q1公司期间费用率为21.96%，同比增长0.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比分别+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct。综合影响下，23年公司净利率为10.50%，同比增长0.25pct。23Q4公司净利率为10.16%，同比增长0.62pct。2024Q1公司净利率为9.83%，同比下降0.33pct。
    投资建议：
    顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2024-2026年营业收入为212.98、238.02、265.48亿元，同比增长10.86%、11.72%、11.54%；归母净利润为22.25、24.84、27.54亿元，同比增长10.92%、11.65%、10.85%，对应PE为12.9x、11.6x、10.4x，给予24年19.61xPE，目标价53.10元，维持买入-A的投资评级。风险提示：
    新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
   

业绩稳健增长，海外优质市场具备先发优势

阿特斯(688472)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入513.10亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%，实现销售毛利率13.97%，同比提升2.56pct，销售净利率5.63pct，同比提升1.11pct，盈利能力有所提升。
    2024Q1公司实现营业收入95.97亿元，同比减少18.88%，实现归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%，实现销售毛利率17.75%，同比/环比分别提升1.84pct/6.37pct，销售净利率5.78%，同比下降1.99pct，环比提升5.39pct，销售盈利季度环比显著改善
    光伏组件出货稳定增长，N型产能如期投放
    2023年公司光伏组件业务实现营业收入423.25亿元，同比增长8.72%，实现组件销量30.7GW，同比增长45.3%，公司重点发力国内外优质市场布局，欧洲、美国两大海外成熟市场销售规模分别同比增长24%、28%，澳洲、拉美等市场保持领先优势，助力盈利能力提升。2023年公司宿迁一期8GW、泰国8GW、扬州一期14GW的TOPCon电池片产能如期投产，截至2023年底公司TOPCon电池片产能合计30GW，预计2024年底有望达到42.5GW。
    储能业务蓄势待发，有望打造第二增长极
    截至2023年底，公司盐城SolBank储能系统产能达到10GWh，预计2024年底有望达到20GWh，实现生产能力翻倍增长。截至2023年底，公司旗下阿特斯储能科技e-STORAGE在手储能系统订单63GWh，已签署合同在手订单金额约26亿美元，有望支撑2024年储能业绩增长。
    研发投入显著增长，信用及资产计提影响业绩
    公司注重研发投入，2023年公司研发费用7.04亿元，同比增长50.81%，研发费用率1.37%，同比提升0.39pct。2023年和2024年一季度，公司计提资产及信用减值准备分别9.15亿元、2.45亿元，对业绩造成影响较大。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为612.9/842.8/985.0亿元，同比增速分别为19.4%/37.5%/16.9%，归母净利润分别为35.8/48.1/58.1亿元，同比增速分别为23.2%/34.4%/20.9%，EPS分别为0.97/1.30/1.58元/股，3年CAGR为26.01%。公司电池片组件具备美国高价市场布局先发竞争优势，储能业务正在形成第二增长极。参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价17.46元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动风险；储能业务开拓不及预期；原材料价格波动。
   

市占率持续提升，双海战略稳步推进

三一重能(688349)
    事件：
    三一重能发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入149.39亿元，同比上升21.21%，实现归母净利润20.07亿元，同比上升21.78%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比上升1.67%。2024Q1，公司实现营业收入17.28亿元，同比上升10.50%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降41.73%，业绩符合预期。
    市占率持续提升，新增订单创历史新高
    2023年公司新增吊装容量为7.41GW，同比+64%，国内市占率突破9%，同比+0.2pct，市占率持续提升；订单方面，公司凭借较的产品力，新增订单规模创历史新高，2023年公司新增订单达14.1GW，截至2023年底，公司在手订单为15.89GW，我们认为公司在手订单充沛，未来市场份额有望进一步提升。
    出货机构持续优化，盈利能力行业领先
    2023年公司风机及配件收入达119.37亿元，同比+17.66%，其中5.XMW及以上机型的营收占比达58.8%，同比+23.14pct，公司出货结构持续优化，大兆机型占比持续提升。盈利能力方面，公司23年实现毛利率17.03%，保持行业领先水平，其中风机业务毛利率15.45%，同比-7.8pct，我们认为主要系产品交付价格下滑。
    双海战略稳步推进
    出海方面，2023年公司实现国际收入3.1亿元，同比实现高增，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海的业绩取得的新突破，截至2023年底，公司已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展，未来海外收入规模有望持续提升；海风方面，2023年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，已形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品矩阵，看好公司2024年实现海上风机订单突破。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业一季度需求不及预期，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-26年收入分别为183.5/228.5/278.0亿元，增速分别为22.8%/24.5%/21.7%，归母净利润分别为23.95/28.81/33.94亿元，增速分别为19.4%/20.3%/17.8%，EPS分别为2.0/2.4/2.8元/股，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司是国内优质整机企业，盈利能力领先，我们给予公司24年18倍PE，目标价35.76元。维持“买入”评级。
    风险提示：风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入20.75亿元，同比增长15.79%，环比下降5.77%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长29.37%，环比微降2.64%。公司2024年一季度业绩整体符合我们的预期。
    2024Q1业绩符合预期，归母净利率环比提升。收入端，公司2024Q1实现营收20.75亿元，环比微降5.77%。从主要下游2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发销量194.56万辆，环比下降34.18%，其中A0级及以上纯电动乘用车批发97.67万辆，环比下降38.69%，插电混动乘用车批发76.43万辆，环比下降20.69%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长33.41%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为22.65%，同比提升1.88个百分点，环比下降1.93个百分点，整体稳定。期间费用方面，公司2024Q1期间费用率为9.91%，同比下降0.60个百分点，环比下降2.19个百分点，费用管控整体有效。归母净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.21亿元，环比微降2.64%，对应归母净利率10.67%，环比提升0.36个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测，对应的EPS分别为1.18元、1.47元、1.79元，2024-2026年市盈率分别为21.02倍、16.83倍、13.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

海外臂式贡献增量，盈利能力稳健向好

浙江鼎力(603338)
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报，2023年实现营收63.12亿元，同比+15.92%，归母净利润18.67亿元，同比+48.51%。2024年一季度实现营收14.52亿元，同比+11.53%，归母净利润3.02亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润3.77亿，同比+22.37%
    核心观点：2023年业绩表现亮眼，2024年Q1主要受非经常性损益影响，公司主业盈利能力保持向好趋势。2023年得益于成本下行、结构优化、规模化效应叠加，利润弹性释放，2024年Q1，由于对宏信建发的投资影响公允价值变动损失约1亿元，公司扣非后业绩弹性依然亮眼。2024年海外市场新产品仍处于放量贡献期，同时开始新一轮产能布局，在精细化管理和海内外并举战略护城河的基础下，成长性较为显著。
    行业结构性需求变化趋势显现，公司经营表现稳健。根据中国工程机械工业协会，2023年、2024年Q1，高空作业平台行业总销量分别约20.65、4.75万台，同比+5.29%、-18.35%，行业越来越呈现结构性需求导向，分产品来看：剪叉式需求趋于饱和、臂式保持增长，2023年、2024年Q1臂式行业销量增速分别约50%、65%。从公司经营表现来看，2023年和2024年Q1收入增长均超越行业：
    （1）分业务：2023年，臂式、剪叉式、桅柱式产品营收同比+68.24%、-8.64%、+5.17%，占总营收比重分别约38.75%、47.69%、7.99%。其中臂式产品发展趋势向好，营收占比提升约12pct，毛利率达到30.52%，同比+9.88pct，海外臂式收入同比+141.28%，降本提效和市场结构优化效果在臂式产品上充分体现。
    （2）分市场：2023年，公司内、外销增速分别为15.22%、13.35%，占总营收比重分别为33.6%、60.8%，结构基本稳定。从盈利角度看，内、外销毛利率分别为27.3%、41.65%，海外市场盈利水平显著强于国内，公司2023年在海外已建立多个子公司，组建海外本土化团队，进一步完善海外市场布局。
    盈利能力稳步增强，精益管理成效彰显。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为38.49%、41.11%，分别同比+7.45pct、+3.52pct，净利率分别为29.58%、20.82%，分别同比+6.49pct、-3.72pct。毛利率水平稳步提升，系①精益化管理、智能制造规模化优势发挥作用；②电动化及附加值高的差异化产品比例提升，公司剪叉与桅柱式产品电动化率达100%，臂式产品达73.36%，增长11.07pct；③原材料成本下降。净利率水平2024年Q1的波动主要系公允价值变动等非经常性损益导致。从费用端看：2023年公司期间费用率5.53%，同比+0.93pct，2024年Q1公司期间费用率8.07%，同比-1.33pct，费用控制基本稳定。
    全资收购CMEC增强全球竞争力，新建产能打开长期成长空间。
    收购CMEC方面：截至2023年10月30号，公司已持有CMEC49.8%股权，后续公司计划进一步收购CMEC50.2%，实现100%控股并纳入合并范围，根据年报披露，CMEC公司2023年实现营收约4.08亿美元，净利润约0.45亿美元，公司控股CMEC不仅增强北美市场开拓能力，也预计在一定程度上增厚公司财务表现。新建产能方面：公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”截至2023年末已进入试生产阶段，新产品随着新产能释放有望逐步进入批量阶段。2024年3月22日，公司公告计划投建2万台新能源高机项目，年产值预计25亿元，系在现有产品体系上产能升级，维护公司整体生产效率，培育新的利润增长点，进一步增强公司的行业竞争能力和可持续发展能力。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为74.7/87.8/103.0亿元，同比增速分别为18.4%/17.5%/17.3%，归母净利润分别为21.8/26.0/30.8亿元，同比增速分别为16.8%/19.3%/18.4%，对应PE分别为16/13/11倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024年18X估值，对应6个月目标价77.58元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：欧洲双反导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损。
   

出口高增+盈利改善，分红率提升彰显价值

华旺科技(605377)
    事件：华旺科技发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%;归母净利润5.66亿元，同比增长21.13%;扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长16.43%。其中，23Q4公司实现营业收入9.92亿元，同比增长4.74%;归母净利润1.69亿元，同比增长23.82%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长8.80%。24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长36.59%;扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长49.95%。
    此外，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.00元（含税），同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股，合计拟派发现金红利3.6亿元（含税），分红比例达到63.94%，同比增长15.09pct。
    新产能释放营收稳增，外销快速放量
    分地区看，国内/国外营收分别为31.61/7.80亿元，同比分别增长8.28%/66.9%。公司凭借产品质量、价格优势在欧洲、亚洲等海外市场拓展客户顺利，快速打开海外中高端市场，23年外销收入增速持续靓丽。2024Q1公司市场销售继续呈现向好态势。
    分业务看，2023年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现营收31.07/8.24亿元，同比增长30.35%/-14.89%。1）装饰原纸：2023年公司装饰原纸产能持续增长，年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）顺利投产，截至2023年末，产能达35万吨。23年公司持续产销两旺，产能利用率保持较高水位，装饰原纸产量31.03万吨，同比增长27.83%；实现销量30.51万吨，同比增长34.18%。24Q1浆价环比增长，公司向下游转移成本能力优异，且海外占比持续提升，我们预计价格保持韧性。2）木浆贸易：23Q3以来浆价自历史底部迅速回升至历史中位，我们预计木浆贸易收入逐季环比修复。
    产品结构优化，盈利中枢上移
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为19.05%，同比增长0.58pct。23Q4公司毛利率为22.11%，同比增长4.56pct。24Q1销售毛利率为20.16%，同比增长6.08pct。23年公司国内/国外毛利率分别为16.8%/28.5%，分别同比增长-0.7pct/4.5pct。公司国外毛利率改善，且海外占比提升优化渠道结构，以及于低价时囤浆调控库存，一定程度上对冲23Q3以来浆价快速上涨压力。
    期间费用方面，2024年第一季度公司的销售期间费用率为3.96%，较2023年同期的3.69%略有上升，同比增长了0.27个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/0.95%/-0.34%/2.90%。2023年华旺科技的销售期间费用率为3.69%，同比增长0.85pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.31%/3.04%/-1.27%，同比分别+0.06/+0.19/+0.54/+0.05pct。
    综合影响下，2023年公司销售净利率为14.21%，同比增长1.57pct；2023Q4公司净利率为17.06%，同比增长2.69pct。2024Q1销售净利率为15.42%，同比增长3.7pct。
    投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2024-2026年营业收入为45.80、54.98、62.96亿元，同比增长15.20%、20.03%、14.52%；归母净利润为6.75、8.14、9.34亿元，同比增长19.27%、20.52%、14.78%，对应PE为11.5X、9.5X、8.3X，给予24年13.81xPE，目标价28.06元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。
   

Q1业绩承压，全球化布局加速

晶澳科技(002459)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入815.56亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润70.39亿元，同比增长27.21%；实现扣非后归母净利润为71.40亿元，同比增长28.46%。2024Q1公司实现营业收入159.71亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降118.70%；实现扣非后归母净利润为-3.69亿元，同比下降114.81%。
    点评：
    产业链一体化优势明显。2023年，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中n型电池产能超57GW，各环节产能规模有序增加。此外，越南5GW电池、美国2GW组件等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。公司的一体化产业链涵盖太阳能硅棒、硅片、电池及组件等多个生产应用环节，实现了上下游产能的高度匹配，提高了生产效率，有效降低了产品成本。
    坚持技术创新、降本增效，应对产品降价压力。光伏产业的“内卷”导致盈利能力下降，2023Q4公司毛利率降至13.23%，2024Q1进一步下降至5.06%，为应对这种情况，公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，降低成本的同时建立技术壁垒。2023年发布的全新n型组件DeepBlue4.0Pro相比于p型组件，BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右，相比于原有版型n型组件，BOS成本可降低1.4%-2.8%左右，LCOE可降低0.7%-1.6%左右。公司2023年研发投入44.46亿元，占营业收入5.45%。截至2023年末，公司自主研发已授权专利1,263项，其中发明专利285项。
    公司全球化布局优势明显，海外出货占比较高。2024Q1公司组件海外出货量占比62%，同时，公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，短期来看，企业之间竞争加剧，产业链价格快速下降。在这样的环境下，拥有全球化布局的公司或可以快速调整，将销售比重倾向高价值市场，抵消个别国家或地区市场阶段性低谷及国际贸易摩擦等不可控因素的影响，进而有望保持稳健的发展态势。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是786.40、957.34、1166.96亿元，同比增长-3.6%、21.7%、21.9%；归母净利润分别是37.63、62.59、92.35亿元，同比增长-46.5%、66.3%
    和47.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为12.86、7.73、5.24倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局
    恶化、国际贸易风险等。

海外需求显著修复，24Q1业绩拐点向上

共创草坪(605099)
    事件：共创草坪发布2023年年报和2024年一季度财报。2023年公司实现营业收入24.61亿元，同比下降0.38%；归母净利润4.31亿元，同比下降3.54%；扣非后归母净利润4.19亿元，同比下降2.38%。其中，2023Q4公司实现营业收入5.45亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.79亿元，同比下降15.15%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降10.68%。2024年一季度公司实现营收6.88亿元，同比增长23.14%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.35%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长40.38%。
    欧美市场订单需求逐渐修复，营收开始持续回升
    2023年公司实现收入24.61亿元，同比下降0.38%。其中，23Q4收入为5.45亿元，同比增长5.18%，主要系公司加速开拓新市场，供应链情况良好，以及欧美人造草坪需求保持增长趋势。2023年公司人造草坪销量为7258万平方米，同比增长12.21%，主要系人造草坪在欧美市场的市场占比逐年提升所致。
    分地区看，1）海外：2023年公司海外收入实现21.72亿元，占整体营业收入比重为88.23%，同比增长0.02%。公司海外收入主要由休闲草贡献，2023年海外休闲草收入同比增长0.80%，销量同比增长14.99%。2023年公司海外收入增速低于销量增速的主要原因是由于部分市场价格竞争激烈，以及欧洲区域销售占比较上年有所增长。其中，欧洲市场方面，人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平。2）国内：公司2023年国内收入2.90亿元，同比下降3.29%，收入主要来源为运动草市场，国内收入下降的原因系国内地方政府财政资金紧张，部分公用足球场等体育设施的建设规划被整体推迟，从而导致国内市场全年销售收入与去年同期相比略有下降。
    分产品看，1）2023年公司休闲草实现收16.76亿元，同比增长1.16%；2）运动草实现收入5.59亿元，同比下降6.58%；3）铺装服务及其他收入实现2.10亿元，同比增长5.41%。其中，运动草毛利率36.47%，同比增加4.55pct，休闲草毛利率31.36%，同比增加1.81pct，铺装服务毛利率22.46%，同比增加7.74pct，综合来看，公司盈利水平整体回暖。
    盈利能力同比显著提升，费用管控良好
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为31.58%，同比增长2.84pct。2023年公司毛利率同比增长，主要系原材料PE与PP采购价格同比下降，以及人民币兑美元汇率持续贬值。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为11.50%，同比增长2.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/4.20%/3.40%/-1.40%，同比分别增长0.80/0.30/0.20/1.60pct。销售费用率同比增长主要系差旅费用，以及市场推广费增加所导致，财务费用率同比下降主因是23年汇兑收益2150万元、同比减少4,893万元。综合影响下，2023年公司净利率为17.52%，同比下降0.57pct。
    此外，2024Q1公司净利率为17.60%，同比增长0.8pct，毛利率为30.48%，同比下降1.8pct。期间费用方面，2024Q1公司期间费用率为9.97%，同比下降4.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct。
    投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南与墨西哥的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.40、6.47、7.48亿元，同比增长25.14%、19.87%、15.57%，对应PE为17.9、14.9x、12.9x，给予24年23.65xPE，目标价31.90元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。
   

年报及一季报点评：收入利润符合预期，省内重点市场逐步突破

今世缘(603369)
    事件：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。
    收入利润符合预期，顺利实现开门红
    2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。2023Q4+2024Q1实现收入64.05亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润20.33亿元，同比增长21.27%。2024Q1公司合同负债9.73亿元，同比减少14.86%，环比2023年减少14.27亿元，2024Q1（收入+Δ合同负债）32.44亿元，同比增长11.66%。2024Q1销售收现37.30亿元，同比增长8.84%。
    淡雅、单开等大众价格带产品延续高增长，省内重点市场逐步突破2023年公司白酒收入100.32亿元，同比增长27.86%，量/价分别同比增长19.87%/6.66%。分价格带看，特A类增速领先，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%。分区域看，2023年省内/省外分别实现收入93.11/7.27亿元，分别同比增长26.93%/40.18%。省内细分区域来看，苏中收入与销量增速领先，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73亿元，分别同比增长25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%。公司在淮安、南京市场稳扎稳打，在苏南/苏中多点开花，逐步在竞争中占据优势。
    费用投放加大，盈利能力持平微降
    2023年公司毛利率78.35%，同比提升1.75pct，归母净利率31.05%，同比下降0.68pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为20.76%/4.24%/14.82%，分别同比+3.14/+0.15/-1.37pct，2023年销售费用增加主要系扫码红包等形式的费用投放政策加大。2024Q1公司毛利率74.23%，同比下降1.17pct，归母净利率32.81%，同比下降0.19pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为14.16%/2.20%/15.53%，分别同比-1.76/+0.12/+0.57pct。2024Q1毛利率略降低我们预计主要与单开、淡雅等产品增速较快有关。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.24/150.29/175.89亿元，同比增速分别为22.04%/21.95%/17.03%，归母净利润分别为37.74/45.33/53.86亿元，同比增速分别为20.34%/20.13%/18.81%，EPS分别为3.01/3.61/4.29元/股，3年CAGR为19.76%。鉴于公司积极推进省内市占率提升、省外打开增长天花板，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价75.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品结构升级不畅；省外扩张遇阻
   

费类业务随市波动，投资业务有所承压

东方证券(600958)
    东方证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入36.1亿，同比-18.6%；归母净利润8.9亿，同比-38%；ROE1.11%，较去年同期减少0.76pct。
    收费类业务：财富及资管业务收入随市波动
    1）公司1Q24累计实现经纪业务手续费净收入4.9亿，同比-30%/环比-22%，经纪业务收入占证券主营收入比重19.8%，同比-0.4pct/环比-11pct。2）公司1Q24累计实现资管业务收入3.6亿，同比-39%/环比-12%，资管收入占证券主营收入比重14.7%，同比-2.4pct/环比-5.6pct。预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。1Q24公司累计长股投收入（主要是汇添富基金）1.0亿元，同比-49%/环比-1%。从管理规模来看，1Q24末汇添富基金非货基AUM4619亿元，yoy-7.1%，排名第九；东证资管非货基AUM1480亿元，yoy-17.8%。
    3）公司1Q24累计实现投行收入2.7亿元，同比-1%/环比-15%。投行收入占证券主营收入比重为11.1%，同比+3.1pct/环比-4.7%pct。按发行日统计，1Q24公司债承1026亿，同比+38%，市占率4%。
    资金业务：投资业务增速高基数下有所下滑
    1）公司1Q24累计实现投资净收入8.1亿，同比-31%，主因去年同期高基数以及公司衍生工具投资收益减少。投资净收入占证券主营收入比重为32.8%，同比-1.1pct/环比+33.2pct。1Q24末金融投资规模1906亿元/同比+9%，其中交易性金融资产983亿元/同比+14%，1Q24投资杠杆我们测算为2.38倍，同比+0.17倍；我们测算公司1Q24年化投资收益率为1.76%，同比-0.95pct。
    2)信用业务方面，公司1Q24累计实现利息净收入3亿，同比-28%/环比-32%，占证券主营收入比重为12.2%，同比+0.05pct/环比-9.4pct。1Q24公司利息支出11.1亿，同比+9%。融资融券方面，1Q24末公司融出资金208亿，同比-1.4%。股票质押方面，23年末公司股票质押余额59亿，较年初-35.4%，股票质押规模进一步压降。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为174/184/202亿，同比+2%/5.8%/9.7%;归母净利润分别为29/30/33亿，同比+3.6%/+6.0%/+10.1%；EPS分别为0.34/0.36/0.39元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.2倍PB，目标价11.61元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

订单饱满，气体业务加速建设

正帆科技(688596)
    投资要点
    事件：4月30日，正帆科技发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营收38.35亿元，同比增长41.78%；归母净利润4.01亿元，同比增长55.15%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.47%。2024年第一季度公司实现营收5.89亿元，同比增长43.31%；归母净利润为0.25亿元，同比提升123.36%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比提升122.29%。
    集成电路、光伏业务驱动，公司订单饱满。2023年公司营收快速增长，其中电子工艺设备营收29.00亿元，同比增长52.76%；生物制药设备营收2.90亿元，同比下滑15.68%；气体和先进材料营收4.19亿元，同比增长72.95%；MRO业务营收2.2亿元，同比增长3.75%。从下游应用来看，集成电路业务营收14.75亿元，同比增长37.02%；太阳能光伏业务营收14.42亿元，同比增长82.43%；泛半导体业务营收2.61亿元，同比增长0.36%；生物医药营收3.02亿元，同比下滑19.76%；其他业务营收3.55亿元，同比增长76.49%。集成电路和光伏是驱动公司营收高速增长的重要来源。从订单来看，2023年公司新签订单66亿元，同比增长60%；2024年第一季度公司新签订单18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业的订单占比46%，新签订单快速增长将为公司后续成长打下基础。
    横向扩张，工艺设备子系统业务快速成长。泛半导体工艺设备产业的特点之一就是设备品牌商自己开发制造核心模块，而通用模块/子系统一般由专业第三方制造。流体系统是泛半导体工艺设备重要的子系统之一，公司子公司鸿舸半导体填补了GAS BOX的国产化空白，新签订单迅速放量，2023年收入同比增长104%。
    OPEX业务快速布局，气体业务加速建设。根据公司23年年报，公司Capex业务和Opex业务均实现高速增长，其中Opex业务主要指包括气体、湿化学品、先进材料等在内的核心材料业务和MRO服务业务。公司超高纯磷化氢扩产项目于2023年12月建设完毕并投入使用，同时加速大宗气产能建设，潍坊高纯大宗气生产基地和合肥高纯氢气及罐装特种气体项目2024年内将竞相落地。
    投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司气体业务加速发展，我们预计公司24-26年实现收入55.17/65.70/76.39亿元，实现归母净利5.97/7.76/9.41亿元，以5月8日市值对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

营收增长利润承压，销售拿地节奏平稳

滨江集团(002244)
    核心观点
    2023年归母净利润受减值拖累，2024Q1重返正增长。2023全年，公司实现营业收入704亿元，同比+70%；归母净利润25亿元，同比-32%。分季度看，2023Q4对利润几无贡献，主要因为年末公司计提资产减值准备（主要是存货跌价准备）43亿元，拖累归母净利润22亿元。2024Q1，公司实现营业收入137亿元，同比+36%；归母净利润6.6亿元，同比+18%回正。
    利润率持续承压。2023全年，公司归母净利率为3.6%，较上年下降了5.4个百分点，主要受计提减值影响；整体毛利率为16.8%，较上年下降了0.7个百分点；此外，归母净利润占比89%，较上年下降7个百分点。2024Q1，公司归母净利率4.8%，而毛利率12.1%延续下行趋势。
    销售排名提升，保持投资强度。2023年，公司签约销售金额为1535亿元，同比-0.3%基本持平，行业排名第11，较上年提升2名；2024Q1，公司销售
    排名第8，再提升3名。2023年，公司新增土储总地价577亿元，同比-15%，以拿地金额/销售金额计算的投资强度38%，保持行业领先水平。截至2023年末，公司土储中60%位于杭州市内，25%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占15%。
    财务状况持续优化。2023年末，公司剔除预收账款的资产负债率56%；净负债率为15%，较上年下降40个百分点；货币资金327亿元，同比+34%，得益于经营性现金流净额创327亿元高位；现金短债比为2.4倍。2023年，公司融资成本为4.2%，较上年下降0.4个百分点。
    投资建议：考虑到地产开发业务毛利率下行压力和减值计提影响，我们下调盈利预测（详细分析见正文），预计公司2024/2025年归母净利润分别为27/29亿元（前次预期分别为44/51亿元），对应每股收益分别为0.87/0.94元，对应当前股价PE分别为7.9/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

中来股份：24Q1业绩承压，静待国资控股赋能

中来股份(300393)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入122.59亿元，同比增长28.01%，实现归属上市公司股东净利润5.27亿元，同比增长31.18%，实现扣非净利润4.90亿元，同比增长75.94%。2024Q1公司实现营业收入12.88亿元，同比下降52.43%，实现归属上市公司股东净利润-1.72亿元，同比减少268.11%，实现扣非净利润-1.93亿元，同比减少253.67%。
    2023年公司各业务板块稳健运营，扎实推进经营工作。光伏辅材板块，公司2023年重点推进“年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目”投建以及多系列光伏背板研发生产工作，背板产销量勇攀行业高峰，全年背板销售量约2.56亿平方米，创公司背板出货历史新高，进一步稳固了公司背板龙头地位。高效电池板块，2023年公司加快推进“年产16GW高效单晶电池智能工厂项目”，实现了一期8GW项目投产，并完成了二期8GW项目设备安装工作，电池量产转换效率在行业内处于领先地位。高效组件板块，2023年公司加大力度开拓和服务海外销售市场，组件业务规模实现进一步提升。光伏应用事业部负责光伏应用系统业务，2023年公司持续拓宽业务区域范围，增加合作伙伴“朋友圈”，户用分布式电站EPC业务完成并网1.5GW，地面集中式电站EPC业务完成并网253MW。在各业务版块的共同努力下，公司经营效益规模实现稳步增长。
    加大研发创新，夯实公司核心竞争力。2023年，光伏辅材方面公司发布陶瓷背板产品，该产品在满足无氟、低碳环保的同时进一步提升产品的可靠性，符合光伏行业未来的发展趋势，同时公司更加关注背板的功能化和客制化，根据不同应用场景需求为客户提供全面的封装解决方案；高效电池方面，公司成功研发了JSIM技术（中来特殊注入金属化技术），可有效提升电池的光电转换效率，并解决了TOPCon组件湿热测试后的功率衰减问题，消除了双面单玻组件封装的障碍。此外，0BB技术研发取得进一步突破，公司182尺寸TOPCon电池实验室效率达到26.7%，在行业中处于领先地位；高效组件方面，公司发布御风组件，具有“三低四抗”的卓越性能，且碳排放量显著降低，另外，公司组件呼吸性模型验证成功，纠正了行业内对组件结构与可靠性的误解，重塑了行业对单玻组件的信心。
    国资控股，为公司高质量发展赋能。2023年2月公司控股股东变更为浙能电力，实际控制人变更为浙江省国资委，公司成为浙江省能源集团有限公司旗下浙能电力的子公司。在融资方面，支持公司引入政策性银行、异地银行授信等方式拓宽融资渠道，降低了公司平均融资成本以及短期负债、受限货币资金比例，满足公司资金需求的同时降低公司资金使用成本；在研发创新方面，推动公司与浙江省白马湖实验室的合作，强强联合共同探索光伏科技前沿领域，助力公司形成科技创新生态体系；在业务协同方面，加强浙能体系下企业间业务交流，发挥各自业务领域的能力，不断提升公司市场影响力和竞争力。
    投资建议：随着产业链价格逐步触底稳定，公司新产能陆续释放，预计公司2024-2026年归母净利润为3.85/5.14/5.67亿元，对应PE为21X/16X/14X。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。

23年年报&24Q1业绩保持高速增长，在手订单充沛，钙钛矿业务持续推进

京山轻机(000821)
    主要观点：
    事件概况
    京山轻机于2024年4月24日发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年度公司实现营业收入为72.14亿元，同比增加48.20%；归母净利润为3.37亿元，同比增加11.45%；毛利率为20.98%，同比下降0.49pct；净利率为5.45%，同比下降1.29pct。
    2024年第一季度公司实现营业收入为20.32亿元，同比增加53.12%；归母净利润为1.30亿元，同比增加143.82%；毛利率为19.59%，同比下降0.01pct，环比下降1.48pct，净利率为7.66%，同比增加2.90pct，环比增加5.32pct。
    2024年一季报：一季度业绩高增，净利率显著提升
    2023年分板块业绩拆分：
    1）光伏装备：销售收入55.02亿元，同比上升66.97%，占营收76.26%，占比提升9.29%，毛利率21.23%，下降2.48pct。截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单97.79亿元（含税），订单储备充沛。
    2）包装装备：销售收入8.17亿元，同比上升19.75%，占营收11.32%，占比下降2.69%，毛利率24.37%，增加1.49pct。
    3）其他业务（锂电池设备、汽车零部件铸造等）合计实现销售收入8.96亿元，同比下降3.25%，占营收12.42%，占比下降6.60%。
    光伏设备业务多点开花，包装装备业务持续领先
    1.光伏装备业务
    组件环节：子公司晟成光伏为客户提供“交钥匙”整体解决方案，主要产品包括：组件智能装备、软件系统和智能物流、智能仓储整体解决方案，不仅在国内市场受到欢迎，而且远销美国、土耳其、德国、法国、新加坡、韩国、日本、印度、巴西等30多个国家和地区。
    钙钛矿：公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。公司已经成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。
    其他电池路线：在HJT技术路线，公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备等工艺设备；在TOPCon技术路线，公司可提供制绒和清洗设备等。至2023年，公司已累计交付超过10GW的制绒和清洗设备。
    2.包装装备业务
    京山轻机是国内最早从事瓦楞纸包装装备研发、设计和生产的公司之一，当前已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌，产品远销60多个国家和地区，为瓦楞纸包装行业提供从纸板制造、纸箱印刷成型，到整厂智能物流，再到智能数字化工厂管理的全场景生产解决方案。通过积极的市场开拓，加之国内下游行业的复苏，京山轻机2023年包装板块国内销售收入同比增长36.79%。新兴业务方面，智能工厂和数码印刷均取得显著成绩。
    投资建议
    考虑公司在手订单充裕，但整体毛利率稳定，出于审慎考虑，我们调增收入，调减利润率，预测公司2024-2026年营业收入分别为91.05/110.49/112.14亿元（2024-2025年调整前为77.92/86.20亿元），归母净利润分别为5.46/7.38/8.00亿元（2024-2025年调整前为6.30/8.08亿元），以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.88/1.18/1.28元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

业绩短期承压，负极持续放量

杉杉股份(600884)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收190.70亿元，同比-12.13%，归母净利润7.65亿元，同比-71.56%。公司2024Q1实现营收37.52亿元，同比-15.67%，归母净利润-0.73亿元，同比-112.80%，业绩短期承压。
    受负极降价和非核心业务影响，公司业绩短期承压
    2023年公司毛利率为16.22%，同比下降7.81pct;净利率为4.01%，同比下降9.01pct；2024Q1公司毛利率为14.20%，同比下降2.18pct。我们认为公司盈利短期承压的原因为：1)上游材料碳酸锂降价叠加石墨加工费下调，公司主要产品负极盈利空间缩窄；2）非核心业务电解液和光伏由盈转为亏损，公司已于23年完成两块业务的股权出售，23年资产减值损失3.87亿元，同比+180.94%，信用减值损失0.55亿元，同比+443.81%。
    负极与偏光片产品持续放量，市占率保持领先
    2023年公司负极材料实现销量26.44万吨，同比+44.55%，市占率进一步提升，公司持续推进一体化产能建设，目前四川基地一期已投产，云南基地一期石墨化产能爬坡中，产能结构的优化和石墨化自给率的提升有望进一步降低运营成本，修复产品盈利水平。2023年公司偏光片销量为1.40亿平，同比+10.18%，其中大尺寸偏光片市场份额达33%，同比提升3pct，持续保持全球第一，后续产能的稳步释放有望带来公司整体利润增厚。
    落实聚焦策略，加速剥离非核心业务和低效资产
    公司于23年至24年初相继完成电解液、光伏业务的剥离。1）电解液方面，公司完成衢州公司51%的股权转让交割和东莞公司100%股权出售；2）光伏业务方面，公司完成光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售和宁波尤利卡90.035%股权出售交割。非核心业务和低效资产的有序剥离有望助力公司专注核心主业发展，落实聚焦战略。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为211.49/241.42/275.32亿元，同比增速分别为10.90%/14.16%/14.04%，归母净利润分别为11.65/14.91/17.43亿元，对应增速分别为52.27%/27.90%/16.90%，EPS分别为0.52/0.66/0.77元/股，3年CAGR为31.6%，对应PE分别为23/18/15倍，建议持续关注。
    风险提示：原材料价格波动；负极一体化产能建设不及预期。
   

24Q1亏损幅度收窄，四大产品线齐驱并进

晶丰明源(688368)
    投资要点
    公司发布2024年第一季度报告，营收同比实现增长，亏损幅度同环比均有所收窄。
    24Q1亏损幅度收窄，毛利率延续修复趋势
    24Q1年公司实现营收3.19亿元，同比增长20.21%，环比减少17.71%；归母净利润-0.29亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，亏损幅度同环比均有所收窄；毛利率33.71%；同比提升10.51个百分点，环比提升5.11个百分点。公司亏损幅度收窄主要系1）公司积极优化产品结构，产品销量增加，同时高价库存产品消耗完毕，成本趋于平稳；2）合并凌鸥创芯带来协同效应导致电机控制产品线毛利率显著上升；3）部分股权激励计划已实施完毕，股份支付费用同比减少44.95%降至0.13亿元。
    四大产品线齐驱并进，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵
    公司现有LED照明电源管理芯片、AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC电源管理芯片四条产品线。
    LED照明电源管理芯片：公司LED照明电源管理芯片产品呆滞库存清理完毕，毛利率持续修复；24Q1该产品线毛利率为28.20%，同比提升7.34个百分点，环比提升4.46个百分点。公司第六代高压工艺技术研发平台初步建立完毕，目前进入设计新产品阶段。公司将持续通过提升技术能力、推进工艺平台的技术迭代等方式保持毛利端的成本优势。
    AC/DC电源管理芯片：24Q1公司AC/DC电源管理芯片实现收入0.59亿元，同比增长56.26%。大家电方面，公司已实现部分国际一线白电客户小批量出货。小家电方面，公司成功在九阳、小熊、飞科、德尔玛等品牌厂商中实现量产。外置AC/DC电源管理芯片业务方面，公司在某国内手机品牌厂商处实现20W产品量产、33W产品小批量出货，零待机功耗快充芯片正在某国际手机品牌快充产品中评估测试。
    电机驱动与控制芯片：24Q1电机驱动与控制芯片实现收入0.57亿元，同比增长663.90%，毛利率43.53%，同比提升24.45个百分点，主要系收购凌鸥创芯带来的业绩贡献。公司大家电用MCU芯片正在导入多家家电客户并率先在美的实现量产，小家电用MCU芯片已在高速风筒、破壁机、清洁电器、风扇等多个业务领域实现量产出货；在电动出行业务领域，公司实现国内头部板卡厂批量出货；电动工具应用领域MCU业务稳步增长；同时，在汽车电子方面，凌鸥创芯MCU产品已在多个应用领域实现量产。
    DC/DC电源管理芯片：大电流DC/DC电源管理芯片整体解决方案中各产品均已完成研发并取得不同程度市场进展。应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；24Q1公司一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时成为另一国际知名企业授权供应商。Drmos全系列产品进入客户送样阶段。集成同步降压转换器芯片（POL芯片）进入客户导入阶段，部分产品实现量产。EFUSE进入客户导入阶段。工艺方面，公司0.18μm/40V低压BCD工艺平台产出良率已达正常水平，预计2024年实现产品量产。
    投资建议：鉴于当前半导体市场复苏进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为17.04/21.52/26.53亿元(24/25年原先预测值为20.71/26.96亿元)，增速分别为30.7%/26.3/23.3%；归母净利润分别为0.93/1.70/2.35亿元(24/25年原先预测值为2.23/3.65亿元)，增速分别为201.6%/83.8%/37.9%；PE分别为49.5/26.9/19.5。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

2023年报及2024一季报点评：减值计提&费用投入拖累业绩，经营质量持续改善

三棵树(603737)
    核心观点
    减值计提&费用投入拖累全年业绩，政府补助贡献24Q1高增。2023年公司实现营收124.8亿元，同比+10.0%，归母净利1.74亿元，同比-47.3%，扣非归母净利0.44亿元，同比-80.1%，EPS为0.33元/股，并拟10派1.6元（含税），其中Q4营收30.7亿元，同比-9.6%，归母净利-3.81亿元，上年同期0.29亿元，业绩承压主因计提减值损失和加大人员投入和市场推广带来费用增加影响，2023计提各类资产减值5.1亿元，其中信用减值3.6亿元。2024Q1营收20.7亿元，同比+0.6%，归母净利0.47亿元，同比+78.2%，扣非归母净利-0.77亿元，上年同期-0.43亿元，主因政府补助同比增加6654亿元。渠道结构调整优化，24Q1零售同比高增长。分渠道看，2023年经销/直销收入101.7/20.6亿元，同比+18.3%/-10.9%，占比83.1%/16.9%，加快布局零售及小B业务，经销占比进一步提升。分产品看，家装墙面漆/工程墙面漆收入同比+2.6%/+9.5%，销量同比+3.3%/+22.9%，家装漆稳步增长增长主要受益新渠道拓展和推广投入加大；基材辅材/胶黏剂/防水卷材收入同比+41.0%/+29.5%/+26.9%，主要受益加大市场开拓所致，同时公司主动调整施工业务，装饰施工收入同比-39.4%。2024Q1家装墙面漆/工程墙面漆/基材辅材/防水卷材/胶黏剂收入同比+13.0%/-15.5%/+20.5%/+42.8%/+7.1%，零售同比快速增长，受整体开工偏晚影响，工程同比有所下滑。
    原材料下行贡献毛利率提升，投入扩张带来费用率同比增长。2023年综合毛利率31.5%，同比+2.6pp，受益原材料价格下行贡献，毛利率同比提升，期间费用率26.2%，同比+2.7pp，其中销售/管理/财务/费用率分别+1.8/+0.7/+0.2pp，研发费用率同比持平，销售费用率提升主因加大人员投入和市场推广所致，截至2023年末员工同比+12.3%，其中销售同比+20.7%。
    经营现金流大幅提升，经营质量持续改善。2023年公司实现经营性净现金流14.1亿元，同比47.3%，其中Q4单季净流入8.1亿元，同比+94.8%。截至2023年末应收账款和票据35.9亿元，同比减少7.6亿元，资产负债率80.88%，同比-1.13pp，资债结构持续改善。
    风险提示：地产投资恢复不及预期；渠道产品拓展不及预期；回款不及预期
    投资建议：减值计提释放风险，渠道潜力有望进一步释放，维持“买入”公司逆势投入，积极优化渠道结构，看好C端、小B端进一步发力，减值计提释放风险，经营质量有望持续改善。预计24-26年EPS分别为1.30/1.95/2.46元/股，对应PE为28.1/18.8/14.9x，维持“买入”评级。

海外拓展卓有成效，3D产品逐步获认可

中望软件(688083)
    事件概述：
    1）近日，中望软件发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润6,140.64万元，同比增长922.84%；扣非归母净利润亏损7,774.02万元。
    2）近日，中望软件发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入1.2亿元，同比增长3.84%；归母净利润亏损2,561.11万元，扣非归母净利润亏损7,829.07万元。
    收入重回高速增长，海外布局成效显著
    2023年，分产品来看，①标准通用软件收入为6.99亿元（YoY+22.98%），其中2D收入4.72亿元（YoY+16.53%），3D收入1.88亿元（YoY+16.28%），CAE收入714.87万元（YoY+209.67%），博超系列产品收入3,264.8万元。②外购软硬件收入为2,650.24万元（YoY+313.58%）。③定制软件收入为6,370.93元（YoY+476.23%）。④技术服务收入3,393.63万元（YoY+176.7%）。分区域来看，境内实现收入6.66亿元（YoY+31.55%），其中国内商业市场收入约5亿元（YoY+43.66%），国内教育市场收入1.66亿元（YoY+4.87%），由于职业教育客户采购意愿不佳，以及行业政策周期性调整所带来的负面影响，公司境内教育业务的拓展未达预期；境外实现收入1.57亿元（YoY+71.14%），公司持续推进海外本地化战略布局，以及在全球渠道经销网络体系优化方面的持续投入开始体现成果。
    2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为52.54%/11.42%/47.09%，分别同比-4.73/+1.01/-0.92pct。公司研发投入4.04亿元（YoY+27.58%），占营业收入的比例48.79%，主要系公司持续加码3DCAD等产品研发投入，并引入了一批杰出的研发人才，截止2023年底，研发人员1151人，占公司总人数的54.34%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入1.2亿元（YoY+3.84%），净利润较上年同期大幅下降，主要系人员数量增长、薪酬福利水平提升、引入业界领军人物、收购北京博超等导致本期人员费用增幅较大，但营业收入增长不及预期所致。1）境内商业业务在报告期内实现平稳增长，其中来自经销团队的营业收入同比增长超过35%；2）境内教育业务不及预期：由于2023年春节假期延至2月中旬，各级院校复工复课时间较晚，叠加教育客户资金拨付进度延缓的负面影响，促使公司境内教育业务Q1表现不及预期；3）凭借海外战略布局的持续落地，公司来自海外市场的营业收入同比增长近50%。
    3D CAD获认可，强化All-in-One CAx战略
    公司聚焦CAx一体化核心技术的研发与融合，从技术和应用角度推进设计-仿真-制造/建造的有效落地，同时持续投入本地端及云端产品优化。2023年，公司拳头产品ZWCAD和ZW3D均发布了2024新版，产品品质提升显著，3D CAD产品经过与客户的精细双向打磨与迭代，产品功能进一步满足客户的需要，2023年3D CAD产品销售收入实现了16.28%的增长，其中ZW3D企业版块产品的增长达到28.35%；24Q1来自ZW3D的订单金额同比增长超过40%，体现出客户对于ZW3D认可度的进一步提升。
    CAE产品领域，公司成功举办中望低频电磁（ZWSim Metas2023）新品发布会，并依靠全资收购英国商业流体仿真软件开发商CHAM公司获得流体仿真软件PHOENICS的全部源代码及核心技术。这标志着公司在结构、电磁以及流体仿真领域均具备专业仿真能力，能够为企业提供强大的技术支撑。
    投资建议
    中望软件作为国内研发设计类工业软件龙头，我们预计公司2024/25/26年营业收入分别是10.42/12.88/15.34亿元，归母净利润分别是1.01/1.09/1.18亿元。中望围绕All-in-One CAx战略进行业务布局和市场拓展，进一步强化CAE布局，是研发设计工具软件国产化的核心标的，维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为103.03元，相当于2024年的12倍PS。
    风险提示：
    核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
   

改革持续推进，静待兼系花开

口子窖(603589)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入59.62亿元，同比+16.10%，实现归母净利润17.21亿元，同比+11.04%，实现扣非归母净利润16.98亿元，同比+10.75%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入15.16亿元，同比+10.42%，实现归母净利润3.73亿元，同比+6.95%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+4.07%。24Q1公司实现营收17.68亿元，同比+11.05%，实现归母净利润5.89亿元，同比+10.02%，实现扣非归母净利润5.87亿元，同比+10.82%。
    报表分析：23年现金回款57.91亿元，同比+10.99%，低于营收增速(+16.10%)，销售收现率97.13%，其中23Q4现金回款17.17亿元，同比-11.39%，低于营收增速（+10.42%）；23年合同负债为3.97亿元，同比-1.66亿元/环比+0.14亿元。24Q1现金收现约14.02亿元，同比+15.46%，低于营收增速（+11.05%），销售收现率79%。合同负债约3.75亿元，同比-0.7亿元/环比-0.22亿元。
    投资要点
    收入分析：高档白酒增势较好，量价齐升带动业绩增长。23年公司实现营收59.62亿元，同比+21.18%（Q1：+21.35%、Q2：+34.03%、Q3：+4.67%、Q4：+10.42%）。量价拆分来看，公司23年白酒销量、吨价分别同比增长7.43%、7.56%。
    1）产品上，高档白酒增势较好。2023年高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收56.78亿元、0.76亿元、0.95亿元，分别同比+16.58%、-19.76%、+0.72%。结构上看，受益于安徽省内消费升级，高档酒占比进一步提升，提升0.81pct至97.08%。量价拆分来看，公司高档酒、中档酒、低档酒销量同比增速分别为+13.40%、-25.45%、-9.05%；对应吨价同比增速分别为+2.81%、+7.64%、+10.74%。高档酒销量增势较好，我们预计主要系安徽省内宴席补偿性修复，以及23年2月上市的新品“兼10、兼20、兼30”贡献销售增量。
    2）区域上，省内增势较快，省外加速招商。2023年公司安徽省内、省外分别实现营收49.02亿元、9.47亿元，分别同比+17.5%、+6.6%。截止2023年年底，公司安徽省内、省外经销商数量分别为496、455家，分别净增长18、74家，销售人员数量达364人，同比增长70人。
    3）渠道上，2023年公司直销（含团购）、批发代理分别实现营收1.3亿元、57.19亿元，分别同比+50.2%、+15.0%。
    利润分析：产品结构升级，带动毛利率提升。2023年公司实现归母净利润17.21亿元，同比增长11.04%（其中Q1：+10.37%；Q2：+22.78%；Q3：+8.36%；Q4：+6.95%）。
    1）23年公司毛利率为75.19%，同比提升1.03pct，毛利率提升主要系产品结构升级带动吨价提升所致。其中23Q4毛利率为75.10%，同比提升1.68pct。2）23年公司期间费用率为21.08%，同比提升2.56pct。其中销售费用率为13.88%，同比提升0.25pct，我们预计主要系兼系列新品处于市场拓展阶段，加大营销费用投放；管理费用率为6.83%，同比提升1.61pct，我们预计主要系咨询服务费增加及股权激励费用增加所致。综合来看，23年公司净利率为28.87%，同比下降1.32pct，单Q4净利率为24.58%，同比下降0.8pct。
    24Q1经营分析：24Q1公司实现营收17.68亿元，同比+11.05%。分产品看，24Q1高档白酒、中档白酒、低档白酒分别实现营收16.7亿元、0.2亿元、0.4亿元，分别同比+10.6%、-12.2%、+85.6%。分区域看，安徽省内、省外分别实现营收14.84亿元、0.25亿元，分别同比+11.77%、+8.51%。截止24Q1，公司安徽省内、省外经销商数量分别为496家、466家。24Q1公司毛利率为76.48%，同比下降0.15pct。24Q1公司销售、管理费用率分别为12.06%、5.31%，分别同比-0.6pct、+0.09pct。综合来看，24Q1公司净利率为33.34%，同比下降0.32pct。24Q1合同负债约3.75亿元，同比-0.7亿元/环比-0.22亿元。
    24年展望：“三个升级”“四个体系”，推动高质量发展：
    1）聚焦三个升级：一是市场升级，实现销量翻番；二是结构升级，将兼系列打造成战略大单品；三是品牌升级，引领兼香型品类做大做强，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”，赢得文化归属和品牌认同；
    2）深入推动“四个体系”建设：一是营销体系建设，结合行业竞争态势和公司年度目标，重点做好“营”和“销”；二是文化体系建设，以企业文化建设、品牌文化建设为重点，系统开展文化体系建设，逐步健全公司文化体系，将“文化软实力”转化为“发展硬实力”；三是管理体系建设，持续深化数字化建设，完善企业信息化架构；四是人才体系提升，结合公司发展战略，加快构建结构合理、素质优良的人才队伍；
    投资建议：中长期来看，我们认为公司有望充分受益于安徽省内次高端价格产品延续较快增速以及渠道的深化改革，同时“兼”系列新品有望持续放量。综合来看，我们预计2024-2026年分别实现营收67.45、75.69、84.23亿元，同比增长13.1%、12.2%、11.3%，归母净利润19.97、22.79、25.75亿元，同比增长16.0%、14.1%、13.0%，对应EPS分别为3.33、3.80、4.29元，对应PE分别为13、11、10x，首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：省内市场不及预期风险；市场开拓风险；行业竞争加剧等。

业务规模不断扩大，大湾区枢纽能力提升

深圳机场(000089)
    事件：
    4月27日，公司发布2024年一季报。报告期内公司实现营业收入11.3亿元，较上年同期增长24.45%；归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元，上年同期亏损1.1亿元。
    核心运营指标较疫情前大幅增长，业务规模不断扩大
    2024年1-3月，公司航班起降架次10.9万，同比+21%，较2019年同期+18%；旅客吞吐量1557万人次，同比+36%，较2019年同期+18%；货邮吞吐量40.6万吨，同比+21%，较2019年同期+49%。三大核心业务指标同比、较2019年均大幅增长，带动营收同比+24.45%、较2019年+23.6%，公司单季收入自2023Q2起，均超过2019年同期，营收规模不断扩大。
    成本管控有效，双跑道产能利用领先全国
    2024Q1，公司营业总成本10.4亿元，同比-1%。其中主营成本8.9亿元，同比-0.6%，销售/管理/财务费用率分别为0.3%/2.8%/8.0%，分别同比持平/-0.8pct/-1.1pct，合计期间费用率11.1%、同比-1.8pct，此外，计提坏账损失有所减少。成本优化的同时，公司产能利用率在全国领先；截至2023年底，机场高峰小时容量达65架次，位列国内双跑道运行机场第1位。
    大湾区枢纽辐射能力增强，免税、货运业务增长可期
    公司发挥粤港澳大湾区“黄金内湾”优势，在7个大湾区城市共开通25座城市候机楼，基本形成大湾区1小时地面交通网络，开通在即的深中通道以深圳机场为起始点，进一步扩大客流辐射范围，强化公司枢纽能力。2023年11月深圳机场免税店完成升级并重新对外开业，免税经营面积达2000平方米；公司货邮吞吐量增长显著，《深圳空港型国家物流枢纽专项规划》获批通过、航空物流加快布局，货运和免税业务有望扩大业绩增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.1/51.7/55.7亿元，同比增速分别为13.0%/9.9%/7.8%，归母净利润分别为4.5/7.2/8.1亿元，同比增速分别为14%/60%/12%，EPS分别为0.22/0.35/0.39元/股，3年CAGR为27%。鉴于公司大湾区枢纽优势不断增强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年37倍PE，目标价8.14元，维持为“增持”评级。
    风险提示：客流恢复不及预期、机场商业收入不及预期。
   

产能扩容强化枢纽，降本增效改善盈利

白云机场(600004)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年年度报告。报告期内公司实现营业收入64.3亿元，较上年同期+62%；归属于上市公司股东的净利润为4.42亿元，上年同期亏损10.71亿元，同比扭亏15.13亿元。
    其中，航空性收入24.92亿元，同比+102.2%；非航收入39.38亿元，同比+43.8%，非航收入中的租赁特许综合收入13.35亿元、同比+23.9%、占总收入比重20.8%。
    高峰小时扩容释放产能，国内旅客量与货运业务超过疫情前2023年，白云机场完成旅客吞吐量6317万人次，同增142%、恢复至19年同期86%，其中国内/地区/国际分别5500/49/769万人次，分别同增117%/1352%/886%，分别恢复至19年同期的101%/63%/43%;完成飞机起降45.6万架次，同增71%，恢复至19年同期93%，其中国内/地区/国际分别同比增长71%/91%/72%，分别恢复至19年同期的105%/85%/56%；货邮吞吐量203.1万吨、同增7.8%，恢复至19年同期的106%。公司旅客量连续四年国内机场第一，国内航线旅客量主导结构性增长；货邮业务持续扩大。2023年公司高峰小时容量进一步调整至83架次（扩容5架次），优质供给释放，叠加国际业务逐步恢复，公司核心枢纽地位进一步增强。
    收入增长远高于营业总成本增长，盈利能力改善
    报告期内公司营业总成本58.5亿元，同增4.8%、较19年同期减少12.6%。其中，主营成本50.7亿元，同增2.9%、较19年同期减少15.1%；管理/销售/财务费用率分别为1.6%/5.8%/1.5%，分别同比减少0.2/2.2/1.3pct。公司采取有效降本措施、严格管控成本费用，2023年公司成本费用同比增幅远低于收入增幅，打破收入增长、费用同步增长的固有态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.3/88.6/100.0亿元，同比增速分别为24.8%/10.4%/12.9%，归母净利润分别为10.4/14.4/10.4亿元，同比增速分别为134.8%/39.2%/-28.2%，EPS分别为0.44/0.61/0.44元/股，3年CAGR为33%。鉴于公司国际枢纽地位不断强化、业务增长与降本成效驱动净利上行，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价12.32元，维持“增持”评级。
    风险提示：国际客流恢复不及预期、免税业务增长不及预期。
   

盈利能力持续提升，现金流表现亮眼

泸州老窖(000568)
    事件：公司2023年实现营收302.33亿元，同比+20.34%；归母净利132.46亿元，同比+27.79%。其中23Q4实现营收82.91亿元，同比+9.10%；归母净利润26.80亿元，同比+24.78%。24Q1年实现营收91.88亿元，同比+20.74%；归母净利45.74亿元，同比+23.20%。23年年度分红率为60%，对应股息率2.9%。
    业绩稳健增长，国窖带动吨价提升。分产品看，公司23年的中高档酒类/其他酒类白酒收入268.41亿元/32.36亿元，分别同比+21.28%/+22.87%，其中国窖增速预计略高于整体，头曲等低端酒增速高于整体。受益于公司“春雷“”秋收“行动落实，市场消费盘不断增强，在粮仓市场筑垒精耕，机会市场站稳渗透。23年中高端酒销量/吨价分别同比变动+1.24%/+19.79%，其他酒销量/吨价分别同比变动+19.64%/+2.70%，中高端吨价提升明显。
    费用整体控制良好，利润水平持续提升。公司23年毛利率88.30%，同比+1.71pct；24Q1公司毛利率88.37%，同比+0.28pct；
    13.15%/3.77%/0.75%及7.85%/2.49%/0.33%，同比分别-0.58/-0.86/-0.07pct及-1.23/-0.79/+0pct；23/24Q1净利率同比+2.52/+0.92pct至43.95%/49.83%。公司基础管理不断提升，通过严格的预算管理和内部成本削减活动，确保资金的精准有效使用，有效降低费销比和各项费用，不断提升盈利水平。公司24Q1末合同负债余额25.35亿元，同比增加8.09亿元，环比减少1.38亿元；24Q1收现106.41亿元，同比+32.31%；经营活动产生现金流量净额43.59亿元，同比+188.94%，现金流运转良好表现亮眼。
    投资建议：公司公布2024年经营计划，力争实现营收同比+15%以上。我们认为今年公司在注重国窖“量价平衡”的同时，优势腰部产品亦有望维持强劲势能，叠加公司费用控制持续向好，有望实现实现持续高质量增长。我们预计公司24年收入/净利润同比+21%/+22%，对应24年PE为18倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为275元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险。
   

产能扩张持续推进，阳极产品开始提价

索通发展(603612)
    事件：
    索通发展发布2023年年报，公司实现营业总收入153.11亿元、同比下降21.08%，归母净利润-7.23亿元、同比由盈转亏，基本EPS-1.4元。
    价格下跌和计提减值导致业绩亏损
    2023年，公司主要产品预焙阳极价格持续回落，预焙阳极12月月均价格指数较1月月均价格下跌38.01%。公司主要原材料石油焦价格持续回落，石油焦12月月均价格指数较1月月均价格下降48.06%。由于生产成本滞后于原材料及产品价格变动，导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑12.4个百分点至1.41%。价格下跌导致公司计提存货减值准备0.74亿元，由于公司收购的欣源股份纳入合并报表范围，导致公司计提商誉减值7.46亿元。
    在建项目顺利推进，新产能持续布局
    2023年，公司预焙阳极产量296.09万吨，同比增长10.32%；运行产能282万吨。根据公司生产指引，2024年预焙阳极产量将增至330万吨，运行产能增至346万吨。公司主要在建项目顺利推进，山东创新二期项目、内蒙欣源新建4万吨石墨化项目、嘉峪关盛源首期一步2.5万吨石墨化产能已建成调试，陇西索通30万吨铝用炭材料项目等顺利推进。2024年3月，公司与吉利百矿集团合资建设年产60万吨预焙阳极项目也在推进中。
    阳极需求回暖，产品开始提价
    2024年一季度，中国电解铝产量1069.4万吨，同比增长6.8%。随着二季度云南丰水期到来，云南电解铝产量有望恢复，进而带动预焙阳极需求回暖。2024年5月，预焙阳极提价60元，为2022年11月以来首次提价。随着下游需求回暖及产品价格上涨，公司盈利能力有望修复。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.45/179.58/202.74亿元，分别同比增长2.18%/14.78%/12.9%；归母净利润分别为3.68/4.9/5.27亿元，分别同比增长-/33.25%/7.57%；EPS分别为0.68/0.91/0.97元。我们给予公司2024年25倍PE，目标价17元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅下跌；产量不及预期。
   

一季报点评：业绩高增，拿地积极

招商蛇口(001979)
    事件：
    4月30日公司发布2024年一季度报告。一季度实现营业收入237.47亿元，同比增长58.22%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长8%；毛利率14.50%，同比增长1.88个百分点。
    营收与利润高增，毛利率逐步修复
    公司2024年一季度实现营收237.47亿元，同比高增58.22%，主要系房地产开发业务结转规模增加所致。实现归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%，增速低于营收主要是结转项目中公司权益占比下降导致，少数股东损益占净利润的比例为64.53%，2023年同期为35.85%。毛利率14.50%，同比增长1.88个百分点，主要系公司城市聚焦战略提高了结转项目利润率所致。
    销售规模行业领先，绝对量仍然承压
    受整体市场下行影响，叠加2023年同期基数较高，2024年1-3月，公司累计实现销售金额402.08亿元，同比下降44.36%；实现销售面积166.59万平方米，同比下降45.43%；销售均价为2.41万元/平方米，同比增长1.96%。根据中指院数据，公司销售面积、销售金额稳居前六名。
    拿地节奏积极恢复，坚持深耕核心城市
    根据中指院数据，2024年1-3月，公司累计权益拿地金额为65.49亿元，同比增长30.98%；累计权益拿地面积为34.96万平方米，同比增长34.46%；累计新增权益货值154.26亿元，同比增长36.86%。公司坚持聚焦核心城市，新增拿地项目主要集中在长三角地区，有望凭借优质项目带动盈利能力逐步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1920/2121/2294亿元，同比增速分别为9.72%/10.44%/8.19%，归母净利润分别为87.0/102.0/113.1亿元，同比增速分别为37.59%/17.34%/10.87%，EPS分别为0.96/1.13/1.25元/股，3年CAGR为21.41%。鉴于公司销售稳居行业前列，拿地积极，融资渠道通畅，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价14.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，政策调控不及预期，竣工节奏不及预期
   

一季报开门红，游戏流水及利润率持续攀升

神州泰岳(300002)
    事件:
    （1）2024年4月19日，公司公告2023年报，2023年实现营业收入59.6亿元，YOY+24.1%，归母净利润8.9亿元，YOY+63.8%，扣非净利润8.3亿元，YOY+85.8%。对应2023Q4营收19.1亿元，YOY+21.7%，归母净利润3.2亿元，YOY+104.6%，扣非净利润2.9亿元，YOY+160.5%。公司公告利润分配预案：以19.57亿股为基
    数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元，分红总额1.17亿元。
    （2）2024年4月25日，公司公告2024Q1业绩，实现营收14.9亿元，yoy+22.8%，归母净利润3亿元，yoy+65.6%，扣非归母净利润2.9亿元，yoy+95.4%。
    投资要点:
    2023年游戏流水环比增长，流水净利率创历史新高；AI收入同比翻倍。
    （1）收入端：
    ①分业务看：游戏收入45亿元，YOY+26.5%，占比75.4%；计算机业务合计14.6亿元，YOY+17.1%，占比24.6%，其中，AI/ICT运营管理业务12.3亿元，YOY+20.1%，占总收入的20.6%。AI子
    公司鼎富智能2023年实现营收1.4亿元，YOY+114.5%。
    ②分区域看：2023年中国大陆地区实现营收16.1亿元，YOY+8%，占比27.1%，海外及中国港澳台地区实现营收43.5亿元，YOY+31.3%，占比72.9%。
    ③分季度看，2023Q1-Q4实现营收12.1/14.4/14/19.1亿元，YOY+22.3%/32.2%/21%/21.7%，主要由于游戏产品流水的环比提升（QOQ+10%/5%/2%/8%）以及计算机业务Q4为收入确认高峰。
    （2）毛利端：2023年毛利率62.7%，同比+2.3pct，其中游戏业务毛利率71.1%，同比+3.6pct，主要由于提升运营效率、节约成本开支，我们认为可能部分来自官服占比的提升。
    （3）费用端：
    ①2023年销售费用14.7亿元，YOY+17.1%，销售费用率24.7%，同比-1.47pct，销售费用的主体是游戏的宣传推广费用，2023年游戏宣传推广总计13.6亿元，占流水的比重从2021年的35%降至2022年的30%，到2023年进一步降至29%，或与《旭日之城》契合行业副玩法趋势的改版有关。游戏宣传推广费上下半年分别为6.6/7亿元，下半年的推广开支增加来自下半年《旭日之城》主动加大投放力度，推动其Q4流水环比增长（QOQ+11%）。Q4销售费用3.6亿元，环比Q3的4.1亿元有所缩减。
    ②2023年管理费用9.2亿元，YOY+17.9%，管理费用率15.4%，同比-0.81pct，其中股份支付费用1.1亿元，主要包括2021年员工持股计划0.2亿元、鼎富智能股权激励计划0.5亿元、2023年员工持股计划0.2亿元、2023年限制性股票计划0.2亿元。其中鼎富智
    能股权激励到2025年结束，预计2026年释放利润。
    ③2023年研发费用3.3亿元，YOY+8.6%，研发费用率5.5%，研发人员数量增加2.7%至1156人，总体稳中略增。
    ④2023年资产减值9080万元，包含开发支出（0.4亿元，《Everland》经综合评估不再上线）、无形资产（0.3亿元）、商誉（0.1亿元，物联网资产组）、以及存货及合同履约成本减值损失等。
    （4）净利端：2023年归母净利率14.9%，同比+3.6pct，扣非净利率13.9%，同比+4.65pct，来自游戏毛利率提升、投放效率提升和计算机的缩亏（按公司利润-游戏利润估算）。2023年壳木游戏净利润11亿元，yoy+44.5%，净利率24.6%，同比+3pct。鼎富智能净亏损6292.6万元，亏损幅度同比收窄，扣除子公司股权激励费用（4961.7万元）后，实现净利润-1350.9万元。
    （5）2024Q1投放减少、效率提升，释放业绩
    2024Q1营收14.9亿元，yoy+22.8%，毛利率63.7%，同比-0.3pct，销售/管理/研发费用率分别为19.4%/17.2%/6.2%，同比分别-7.9/+5/-1.9pct，其中销售费用2.9亿元，yoy-12.9%，qoq-19.3%，主要由于主力产品减少投放，管理费用2.6亿元，yoy+72.9%，主要由于职工薪酬增加。
    2024Q1归母净利润3亿元，yoy+65.6%，归母净利率19.8%，yoy+5.1pct，扣非归母净利润2.9亿元，yoy+95.4%。利润大幅提升主要系投放费用减少释放利润。
    2023年流水同增19.1%，《旭日》贡献流水利润主要增量，《战火》成熟期稳健释放利润，核心产品经营数据向好，据sensor tower，2024Q1《旭日》同比保持增长；储备产品预计年内商业化测试，关注2025H1开服及投放情况。
    （1）《旭日之城》：当打之年流水高增，各项经营数据健康。2023年流水33亿元，YOY+30%，活跃用户YOY+21%vsARPUYOY+8%；付费用户YOY+6%vs ARPPU YOY+23%。据sensor tower，2024Q1《旭日之城》流水同比增长10%。
    （2）《战火与秩序》：流水稳健，释放利润。2023年流水11.5亿元，YOY+5%，继2022年流水承压（YOY-9%）后有所恢复，拆分来看，活跃用户YOY+2%vs ARPU YOY+3%；付费用户YOY-16%vsARPPUYOY+24%，说明全年增长主要由付费深度的提升拉动，用户回流亦有所贡献。
    （3）《无尽苍穹》：收缩投放，聚焦核心产品。2023年流水1.8亿，YOY-22%，主要由于下半年几乎停止投放。
    （4）储备产品：《代号DL》《代号LOA》有望年内商业化测试，建议关注2025H1开服及投放情况（公司历史上通常在产品正式商业化后3-6个月决定是否加大投放）。
    盈利预测和投资评级：公司以“创新驱动、全球布局”为战略，以技术为基础，在游戏和软件信息技术服务两大业务板块持续打造行业精品，C端布局游戏，B端赋能行业。公司旗下壳木游戏为中国游戏出海第一梯队，有望跻身TOP行列；对技术底层的关注，有助于公司持续把握AI等新技术趋势，赋能行业，打造新增长点。考虑到2024年核心产品《旭日之城》数据表现优异，调整2024-2026年归母净利润至11.1/13.02/14.57亿元，对应PE为17/14/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期等。
   

Q1业绩承压，蓄势打造差异化竞争优势

隆基绿能(601012)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报，2023年公司实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比下降24.84%；实现扣非后归母净利润108.34亿元，同比下降27.41%。2024Q1公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%；出现归母净亏损23.50亿元，同比减少164.61%，扣非后归母净亏损24.19亿元，同比减少167.37%。
    点评：
    硅片、组件双龙头地位稳固，全球化产能布局优势明显。2023年，公司硅片出货125.42GW，连续九年保持单晶硅全球出货量第一，组件出货67.52GW，同比增长分别达到47.45%和44.4%。公司集中资源和合理布局，加速HPBC和TOPcon产能升级及量产，同时亚洲与美国的多个项目投产计划逐步推进，进一步强化在全球市场的出货能力。截止2023年末，公司自由硅片产能达170GW，组件产能达120GW。其中马来西亚2.8GW组件产能，越南3.35GW电池项目按期投产，2024Q1美国合资组件工厂正式投产。
    2024Q1业绩承压，长期优势稳固、动力强劲。受当前行业产能过剩、供需结构失衡影响，公司组件、硅片价格连同行业产业链价格下降；同时受到美国查扣大量产品影响，公司计提存货资产减值准备共26.49亿元，致使2024Q1出现较大亏损。长期来看，我们认为光伏产品价格下跌幅度有限，公司亦已积极减值降低风险，其稳固的技术优势和先进的研发实力有望保证自身的全球龙头地位。考虑到全球新增装机快速增长、主系列产品价格下跌幅度有限和公司即将在2024年下半年推出的高于同规格TOPCon组件5%功率的HPBC二代产品以及其他创新技术，公司有望在未来光伏市场上持续展现优势和活力。
    差异化产品领导市场，技术突破电池效率再创记录。公司自主研发的HPBC技术在23年年末实现量产提效和降本攻关，配合“场景化+功能化”产品矩阵，Hi-MOX6产品已稳定实现月超2GW的规模化出货；技术方面，新开发的“泰睿”硅片实现行业单晶硅片领域近十年首次性能突破，大幅提高电阻率均匀性并支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，将于2024年二季度导入量产；同时背接触晶硅异质结太阳电池转化率27.09%和晶硅-钙钛矿叠层电池效率33.9%均刷新世界记录，稳固行业领先地位。
    数字化转型升级制造能力，氢能业务引领行业。公司嘉兴基地已成为全球光伏业唯一“灯塔工厂”，多项行业首创数字化技术实现包括单位制造成本在内的多项技术优化，引领光伏行业智造和数字化的最高水平；2023年子公司隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商，截止2023年年末已建成2.5GW产能，位居行业首位。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是996.69、1155.29、1422.67亿元，同比增长-23.0%、15.9%、23.1%；
    归母净利润分别是41.52、73.36、110.72亿元，同比增长-61.4%、76.7%和50.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为34.26、19.39、12.85倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化、国际贸易风险等。

23年年报&24Q1点评：业绩&订单高增，光伏及半导体设备持续拓展

微导纳米(688147)
    主要观点：
    事件概况
    微导纳米于2024年4月28日发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入16.80亿元，同比增加145.39%；实现归属于母公司所有者的净利润为2.70亿元，同比增长399.33%；毛利率为43.64%，同比增加1.33pct；净利率为16.10%，同比大幅增加8.19pct。
    其中，2023年四季度，公司实现营业收入6.58亿元，同比增长119.78%，环比增长2.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.15亿元，同比增长100.89%，环比增长33.31%；毛利率为45.62%，同比下滑3.38pct，环比增加3.63pct；净利率为17.52%，同比下滑1.65pct，环比增加3.99pct。
    2024年一季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长125.27%；实现归属于母公司所有者的净利润为357.34万元，与去年同期亏损相比实现扭亏为盈；毛利率为42.90%，同比下滑4.31pct；净利率为2.09%，同比增加3.53pct。
    在手订单充沛，光伏设备业务收入利润双增
    分业务来看，2023年，公司光伏设备业务实现收入14.97亿元，占比89.23%，同比增长198.93%，毛利率43.81%，同比增加7.86pct；半导体设备业务实现收入1.22亿元，占比7.27%，同比增长159.57%，毛利率27.24%，同比减少10.00pct；配套产品及服务业务实现收入0.50亿元，占比3.00%，同比下降57.43%，毛利率71.42%，同比增加3.71pct。
    公司业务量不断扩大，在手订单金额持续增长。2023年度公司新增订单总额约64.69亿元，是去年同期新增订单的2.96倍。截止至2024年3月31日，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元，半导体在手订单11.15亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.50亿元。2023年，公司存货32.17亿元，同比增加229.85%；合同负债19.58亿元，同比增加213.16%，后续业绩高增有保障。
    产品应用领域不断拓展，积极探索新兴应用领域
    半导体：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。
    1）iTomic系列ALD设备继续保持行业领先优势，在逻辑、存储领域内均新增行业重要客户的订单，尤其在新型存储领域已取得批量重复订单。2）iTronix系列CVD设备加速推广，在2023年7月首次出货至客户端进行产业化验证后，获得了半导体集成电路行业内重要客户的批量重复订单，并加速拓展开发客户需求的工艺设备。3）iTomic MW设备和iTomic Lite设备在存储、新型显示（硅基OLED）和化合物半导体领域内进展顺利，获得如京东方、合肥视涯、浙江宏禧等客户的订单，并于2023年首次取得验收，进入产业化应用阶段。
    光伏：1）TOPCon：公司ALD设备市场占有率位居第一梯队并进一步大幅提升，PE-Tox+PE-Poly设备（隧穿氧化及掺杂多晶硅层设备）受到行业的认可市场占有率快速增加，PE-TOPCon工艺整线获得数十GW量产订单；2）XBC：于2023年顺利获得客户验收，且在爱旭、隆基已投产和拟投产的XBC电池生产线中，公司ALD产品占比保持领先；3）钙钛矿：首台应用于钙钛矿晶硅叠层电池管式ALD量产设备取得客户验收，应用于钙钛矿电池的板式ALD设备获得行业头部客户百兆瓦级量产设备订单。
    新兴应用领域：公司新增立项多项新兴产业应用项目，分布于柔性镀膜、芯片封装、光学超低减反膜沉积、新能源等细分应用领域镀膜环节。截止2024年4月28日，1）已研发推出了柔性电子二代机；2）应用于车规级芯片ALD设备完成首次出货（海外客户）；3）首台光学领域镀膜设备顺利发货，其他项目也在有序推进中。
    投资建议
    考虑订单高增及盈利能力提升明显，我们上调预测公司2024-2026年营业收入分别为40.03/52.52/61.56亿元（24-25年前值31.81/44.12亿元），归母净利润分别为6.26/7.59/9.15亿元（24-25年前值3.64/5.59亿元），以当前总股本4.54亿股计算的摊薄EPS为1.38/1.67/2.01元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/19/15倍，考虑到公司在ALD领域具有领先优势，且在光伏及半导体领域拓展具备较大业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）光伏及半导体行业后续扩产不及预期的风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）国内市场竞争加剧的风险。4）核心技术人员流失或不足的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

国内设施布局完成，海外收入高速增长

药康生物(688046)
    主要观点：
    事件概述
    2024年4月，药康生物发布2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.00%。1Q24公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.29亿元，同比下降5.06%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长2.74%。
    事件点评
    国内设施布局完成，进一步扩大服务半径
    国内产能方面，北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底同比增长约40%，目前国内七个大型生产设施合计产能约28万笼。目前各设施已完成引种，引种品系扩繁等工作按计划进行，北京大兴设施自2023Q4开始向市场规模化供鼠，上海宝山设施、广东药康二期自2024Q1开始向市场供鼠，此外，新设施代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。国内设施布局完成，覆盖了所有国内生物医药产业集群，进一步增强对于华北市场、上海区域、粤港澳大湾区的服务能力，市占率有望持续提升。
    海外设施建设稳步推进，加速拓展市场
    海外市场方面，公司2023年海外市场实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，服务海外客户超200家，其中科研客户100余家，工业客户近100家，新增客户超100家。公司仍然以自建销售渠道为主，已组建超15人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，设施已于2024Q1启用，随着美国设施的投产，能够更为快捷地响应客户需求，提升服务能力，海外市场有望加速拓展。
    持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台
    2023年公司维持高强度研发投入，研发支出0.97亿元，研发费用率15.53%。截至2023年底，公司共推出17个野化鼠品系，新增“斑点鼠”品系近400个，上线近300款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司成立全资子公司纽迈生物，搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。此外，公司整合无菌鼠、悉生鼠研发、生产及菌群服务平台，设立菌群研创中心。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为7.70/9.34/11.17亿元；同比增速为23.8%/21.3%/19.6%；归母净利润分别为1.96/2.41/2.89亿元；净利润同比增速23.4%/22.8%/20.2%。维持“买入”评级。
    风险提示
    基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。

大单品快速增长，成本上涨影响毛利

片仔癀(600436)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024一季报，2023年实现营业总收入100.6亿元，同比增加15.7%；归母净利润28.0亿元，同比增加13.2%；扣非归母净利润28.5亿元，同比增加15.3%。2024年公司Q1单季度实现营业收入31.71亿元（+20.58%），归母净利润9.75亿元（+26.61%），扣非归母净利润9.88亿元（+28.23%）。2023年分红预案为每10股派发现金股利23.2元，分红总额14.0亿元，占2023年归母净利润比例50.0%。
    聚焦发展大品种，夯实经营提业绩。分板块来看，2023年公司医药制造实现收入48.02亿元，同比增长25.94%，主要得益于公司肝病用药和心脑用药收入大幅提升，肝病用药和心脑用药分别实现收入44.63亿元（+24.26%）、2.66亿元（+60.57%），其中安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元，但是受到天然牛黄及其他中药材价格上涨，公司医药制造毛利率下降2.93个百分点，其中肝病用药和心脑用药分别下降2.11/8.44pp，主要在于肝病用药和心脑用药直接材料成本分别上升39.86%、88.08%；医药流通实现收入42.05亿元，同比增长3.6%，主要得益于报告期内公司积极拓宽销售渠道，加大公司营销宣传；公司做大做强化妆品业务，实现收入7.07亿元，同比增长11.42%，其中皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。随着公司对大品种的二次开发，业绩有望进一步提升。
    研发创新增动力，综合费用可控制。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2023年公司研发费用2.32亿元（+1.01%），研发费用率2.31%（-0.34pp），持续开展片仔癀及优势品种的二次开发，临床研究达到10余项，同时持续推进研新药项目，其中有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。2023年公司销售费用7.83亿元（+61.95%），销售费用率7.78（+2.22pp），主要原因系公司不断强化营销，本期促销、业务宣传及广告费增加所致，包括在央视、东南卫视等媒体以及上海白玉兰广场、北京王府井百货大屏、杭州户外大屏、厦门高崎机场等地标性建筑进行广告宣传，同时还冠名12组片仔癀动车，由此公司销售费用大幅提升。
    一季度业绩表现亮眼，毛利同比大幅上升。分板块来看，公司2024年一季度医药制造实现收入16.54亿元（+25.94%），在于肝病用药收入大幅提升，实现收入15.05亿元，同比增长27.84%。医药流通实现收入12.54亿元（+12.86%），化妆品业务实现收入2亿元（+83.18%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，新增了珍珠霜、珍珠膏、水乳、软管、膏霜灌装五条生产线，不断打造化妆品爆款产品。2024年一季度公司毛利同比增长17.98%，一方面得益于公司2023年5月片仔癀提价，另一方面在于公司降本增效的提升，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-0.29pp/-1.37pp/-0.73pp。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为33.8亿元、38.4亿元、43.9亿元，对应PE分别为43、38和33倍，建议保持关注。
    风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

成功完成亚美能源私有化，马必持续放量助推利润增长

新天然气(603393)
    事件
    公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入35.17亿元，同比增长2.94%；归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；2024年Q1实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%；归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%。分红大幅提升：2023年度公司拟向向全体股东每10股派发现金红利人民币9元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东净利润的36.30%，与2022年度相比增长50%。
    成功完成亚美能源私有化，煤层气产销量持续增长
    产销量方面，2023年公司煤层气总产量17.04亿立方米（约占全国煤层气产量117.7亿方的14.47%），同比增长16.16%；2024年一季度，公司煤层气总产量4.75亿方，同比增长14.06%。2023年煤层气总销量16.25亿立方米，同比增长约14.78%；2024年Q1煤层气总销量4.65亿立方米，同比增长14.05%。
    其中潘庄区块2023年煤层气产量/销量分别约11.32/10.85亿立方米，2024年Q1总产量/销量约2.81/2.75亿立方米；马必区块2023年煤层气总产量/销量分别约5.72/5.4亿立方米，分别同比增长101.15%/101.29%，2024年Q1总产量/销量分别约1.93/1.90亿方，分别同比增长约63.96%/66.15%。销气价格方面，2023年公司煤层气平均销售价格2.09元/方，较上年2.26元同比降低7.83%；2024年Q1平均销售价格约2.24元/方，同比略有下降。由于潘庄区块的销售价格因为LNG价格高位回落以及外输管网不畅等因素而有所下降，带动整体销售价格下降。
    2023年公司完成亚美能源私有化，煤层气开采销售业务当年实现营业收入23.97亿元，毛利率为59.87%。
    展望2024年，公司预计通豫管线将在今年五六月份基本达到复工复产的要求。通豫管线的复产有望进一步提升公司的煤层气销售的盈利能力。
    积极推进上游资源的获取
    2023年公司跨境并购亚太石油有限公司（香港）获取控股权，取得了其以产品分成合同模式合作开发的约528.3平方公里的紫金山区块，一举获得中深部煤层气、致密气两大非常规天然气资源。
    城燃顺价逐步推进，盈利能力有望改善
    2024年4月22日，乌鲁木齐市政府计划对居民用气分两年调整，居民集中采暖用气由1.37元/方调整到1.7元/方，居民用气从1.37元/方调整到1.5元/方。同时，要求建立健全居民生活用气的阶梯价格制度，上下游气价采购和销售的上下游价格联动机制。公司预计到24年下半年城燃板块经营情况会转好。
    盈利预测与估值：考虑到天然气价格的波动性，调整盈利预测，预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润15.04/17.4/19.2亿元（24/25年前值为16.06/17.66亿），对应PE分别为9.6/8.3/7.5x，维持“买入”评级风险提示：国内外天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等

归母净利润受减值拖累，债务结构持续优化

华发股份(600325)
    核心观点
    2023年营收增长但利润承压。2023年，公司实现营业收入721亿元，同比+22%；归母净利润18亿元，同比-29%。分季度看，2023Q4利润表现较差，主要是年末公司计提资产减值准备（以存货跌价准备为主）16亿元，拖累了归母净利润11亿元。2024Q1，公司实现营业收入为70亿元，同比-41%；归母净利润3.5亿元，同比-35%；季度表现受结算计划的排布影响较大。
    利润率延续下行趋势。2023全年，公司归母净利率为2.5%，较上年下降了1.8个百分点；一方面受计提减值影响，另一方面受毛利率降低影响。2023年，公司毛利率为18.1%，较上年下降了2.0个百分点；此外归母净利润占比53%，较上年下降了1.5个百分点。2024Q1，公司归母净利率5.0%，而毛利率15.1%继续下行。
    销售排名持续提升，待结转资源充沛。2023年，公司签约销售金额1260亿
    元，同比+5%，行业排名第14，较上年提升4名；销售面积399万㎡，同比-0.4%基本持平。2024Q1，公司签约销售金额204亿元，虽然同比-59%随行业大势下行，但行业排名第11，再提升3名。截至2023年末，公司土储及在建面积共1623万㎡，较为充足；截至2024Q1末，公司尚未结算的预收房款为1020亿元，为未来业绩提供充分保障。
    财务状况良好，债务结构持续优化。2023年末，公司净负债率为74%，较上年下降了11个百分点；短期债务占全部有息负债比重为16%，较上年下降了2个百分点。2023年，公司融资成本为5.48%，较上年下降0.28个百分点；经营性现金流净额505亿元，连续多年创新高。
    投资建议：考虑到地产开发业务毛利率下行压力和减值计提影响，我们下调盈利预测（详细分析见正文），预计公司2024/2025年归母净利润分别为19/20亿元（前次预期分别为30/33亿元），对应每股收益分别为0.69/0.72元，对应当前股价PE分别为9.2/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

业绩稳步提升，新签订单稳增长

中国核建(601611)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报、2024年第一季度报告。
    业绩稳步提升，核电建设增速快。公司2023年实现营业收入1093.85亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润20.63亿元，同比增长16.07%；实现扣非后归母净利润17.08亿元，同比增长3.85%。2023年，公司实现新签合同额1506.37亿元，同比增长8.34%。分业务板块看，核电工程建设完成营业收入239.26亿元，同比增长42.86%，实现新签合同额384.00亿元，同比增长1.00%；工业与民用工程建设完成营业收入751.23亿元，同比下降0.14%，实现新签合同额1122.37亿元，同比增长11.10%。2024年一季度公司实现营业收入290.36亿元，同比上升0.37%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长9.60%；实现扣非后归母净利润5.40亿元，同比增长7.96%。
    毛利率有所提升，经营现金流改善。2023年公司毛利率为11.35%，比上年同期增加1.28pct。其中，核电工程、工业与民用工程、其他业务毛利率分别为13.49%、9.52%、19.53%，毛利率较上年分别-0.31pct、+1.31pct、-1.20pct。2023年公司净利率为27.83%，比上年同期增加3.28pct。2023年公司经营活动现金净流出3.15亿元，同比少流出40.87亿元，主要由于公司工程收款增加所致；投资活动现金净流出24.70亿元，同比少流出28.04亿元，主要由于投资支出减少所致。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到28.75亿元，同比增长76.53%，主要原因是公司高度重视科技创新的支撑作用，在核电等重点施工领域加大研发投入所致。
    市场布局与业务结构多元化。公司紧密围绕国家战略，深化市场布局，实现业务结构的优化与升级。在国内市场，公司聚焦国家区域重大战略和重点城市群，通过制定民用市场开发作战地图，不断提升在新基建、新能源领域的市场份额。公司在核电工程建设领域继续保持其行业领先地位，同时积极向工业与民用工程建设等领域拓展，承揽了石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的国家重点工程项目，积累了丰富的超高层、大体量、高精度工程业绩。在“一带一路”倡议的指导下，公司积极开拓国际市场，坚持属地化实体化经营，深耕厚植巴基斯坦、东帝汶、阿联酋、乌兹别克斯坦等核心市场以及中东、东南亚等区域市场。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1192.52亿元、1311.99亿元、1456.29亿元，同比分别增长9.02%、10.02%、11.00%，归母净利润分别为23.79亿元、26.54亿元、29.77亿元，同比分别增长15.33%、11.54%、12.19%，EPS分别为0.79元/股、0.88元/股、0.99元/股，对应当前股价的PE分别为9.99倍、8.95倍、7.98倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

硅片盈利阶段性承压，行业底部逆势扩张

双良节能(600481)
    投资要点
    业绩总结：公司2023年实现营业收入241.49亿元，同比增长59.91%；实现归母净利润15.02亿元，同比增长57.07%。2024Q1公司实现营业收入42.48亿元，同比下降22.25%；实现归母净利润-2.95亿元，同比下降158.74%。
    硅片出货实现跨越式增长，24Q1盈利阶段性承压。单晶硅片业务在2022年基础上高效推进，经过一年多的稳定供货以及市场验证，通过持续高质量的产品供给能力，同通威、阿特斯、爱旭、润阳、天合光能、华晟等多家电池厂商建立起长期深度的合作关系。2023年度，公司光伏业务整体实现营收172.73亿元，同比增长100.41%，实现毛利率8.23%。公司光伏产品实现销售44.60GW，同比增长184.86%。我们测算2023年公司硅片单位毛利3.2分/W，单位净利1.4分/W。2024Q1公司综合毛利率1.23%，若剔除节能节水及新能源装备业务，预计硅片业务毛利率亏损。受多晶硅价格下跌影响，硅片价格亦大幅下降，2023年、2024Q1公司分别计提存货跌价损失2.94亿元、2.34亿元。
    行业低谷保持正现金流入、逆势扩产锚定行业前三。2023年、2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为13.30、2.33亿元。虽然2024Q1硅片行业几乎全行业亏损，但公司仍保持正现金流入，行业低谷期体现较强抗风险能力。2023年上半年，公司单晶硅二期产能完成爬坡，同时目前公司单晶硅三期产能已进入产能爬坡阶段，预计全部产能达产后公司产能将进入行业前三位。
    节能节水业务订单充足，布局电解槽加速拓展氢能业务。2023年，节能节水装备业务实现营收29.62亿元，同比增长8.21%，毛利率25.90%，同比提升2.42pp。2023年节能节水业务新签订单增长势头强劲。溴冷机事业部获取订单超9亿元。多晶硅行业换热器业务订单达3.75亿元。受益于火电灵活性调整改造政策带来的需求提振，公司空冷器累计获得订单32.17亿元。2023年，新能源装备业务实现营收26.78亿元，同比下降7.82%，毛利率提升10.05pp至44.79%。新能源装备业务全年累计获得订单超24亿元。公司加速拓展氢能新业务领域，绿电制氢装备项目（一期）已建成投产，产能达300台套，并积极推进二期（700台套）项目建设。电解槽业务在国内以及中东、欧洲等地均有所突破。
    盈利预测与投资建议。2024Q1硅片几乎全行业亏损，公司盈利阶段性承压同时，保持正现金流入。公司在行业底部逆势扩张产能，若后续硅片行情回暖，公司业绩弹性较大。预计公司2024~2026年归母净利润分别为10.21、13.94、19.33亿元，对应PE分别为12、9、6倍。参考同行业可比公司，给予24年14倍估值，目标价7.70元，维持“买入”评级。
    风险提示：多晶硅、硅片价格波动导致减值、亏损风险，公司负债率较高风险。

24Q1业绩超预期，行业底部凸显盈利韧性

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%。
    光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元，同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平，同比下降3.81%。公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。
    预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。
    产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底，公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底，公司产能可达3.02万吨，进一步巩固产能规模优势。公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产，将贡献超额盈利。
    盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司，给予公司2024年20倍PE，目标价32.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

业绩短期承压，持续推进新产品研发

当升科技(300073)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年一季报，24年Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%，环比-41.29%，实现归母净利润1.10亿元，同比-74.36%，环比-74.60%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-75.49%，环比-69.68%。
    客户结构变化，业绩短期承压
    24年Q1公司实现毛利率为14.89%，同比-1.55pct，环比-2.12pct；净利率为7.01%，同比-2.17pct，环比-9.56pct。主要系1季度海外客户占比下降。24年Q1期间费用率为7.16%，同比+2.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct，同比+0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct。
    公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利
    公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售；2）Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目；3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长；4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。
    持续开拓海外客户，加快海外高端产能布局，强化供应链协同布局
    公司持续开拓海内外客户，目前包括韩国LG新能源、SK on、日本AESC、村田、中国比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球前十大锂电巨头均是公司客户，在动力、储能、小型三大市场均跻身国内外高端品牌供应链。公司海外布局进展顺利，欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨。公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作。与下游国内外一线品牌车企及电池厂共同开展一体化合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。
    投资建议：
    调整公司24/25/26归母净利润至10.09/14.13/16.12亿元（前值为14.72/21.27/23.64亿元），对应P/E为22x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

宠物经济火热，路斯乘风突围！

路斯股份(832419)
    路斯股份：聚焦宠物食品领域，产能国内外布局
    公司自成立以来专注于宠物食品领域，不断对宠物食品的生产工艺和配方进行优化升级，产品涉及宠物用主粮、肉干、罐头等系列1000多个品种。公司拥有3个现代化工厂，境外设立柬埔寨工厂1座，下设7个高标准加工车间，1个市级技术研发中心。近些年，公司营业收入保持高增长，2016-2023年间营业收入CAGR达14.3%，主粮产线的投产和国内自主品牌崛起有望成为未来业绩增长主要助推力。宠物行业：全球宠物市场规模稳健增长，我国宠物消费年轻化趋势明显
    据欧睿国际数据，2022年全球宠物食品市场规模达1221.7亿美元，2017-2022年间CAGR达8%。据京东宠物《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2022年我国宠物渗透率为20%。相比之下，2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%和46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场还有很大提升空间。2023年，我国城镇宠物消费市场规模达2793亿元，犬猫数量实现“双升”。我国宠物食品行业集中度较低，近些年宠物主对国产品牌偏好度提升，国产品牌有望凭借创新突围。
    路斯研发实力强劲，生产工艺领先
    公司地处山东，控股股东禽肉生产能力强，公司在禽肉等原材料获取方面具备优势。公司坚持以创新驱动公司业务，形成了从宠物食品市场开辟、产品设计、生产制造到产品销售服务的体系。截至2023年末，公司研发机构共有专职研发人员179人，拥有授权专利96项，发明专利4项。公司已掌握了包括低温热风干燥制备宠物零食、宠物罐头加工制备、冷冻破碎磨骨泥等核心技术，为公司发展提供了重要支持。肉干产品毛利率稳定，募投主粮产能释放顺利
    公司主要产品包括宠物主粮、宠物零食、肉粉产品三大类。公司宠物零食产品包括肉干产品、罐头、饼干、洁牙骨等。2023年公司肉干产品的营收占60%以上，是公司盈利的主要来源。公司募集资金主要将用于“年产3万吨宠物主粮项目”的建设，主粮项目一期年产1.2万吨主粮生产线于2022年6月投入使用，产能释放顺利，二期年产1.8万吨主粮生产线于2023年12月达到预定使用状态。根据2023年年报，公司主粮产品收入同比实现大幅增长，毛利率明显上升。根据淘宝数据，与其他同类商品比较，公司的主粮产品性价比具备优势。
    国内自主品牌加速全渠道布局，多元化营销助力提升知名度
    公司在线上线下同时布局国内自主品牌销售。近些年网络服务费占公司销售费用比例提升，占比由2018年的7.2%上升至2023年的27.6%，与天猫、拼多多、京东、抖音和小红书等国内知名电商平台建立深度合作，推广产品。得益于对线上销售渠道的重视，公司2023年境内收入增速达54.6%，远超境外收入增速14.2%。
    盈利预测：预计公司2024/25/26年营收8.24/10.02/12.12亿元，yoy+18%/22%/21%，归母净利润0.85/1.06/1.26亿元，同比+24%/25%/19%。我们认为公司宠物食品产品覆盖全面，主粮有望成为第二增长曲线，考虑到公司未来主粮产能释放，给予24年20xPE，目标市值17亿元，目标价为16.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：OEM业务模式风险；对主要客户依赖的风险；原材料价格波动风险；测算具有一定主观性。

机组维持高水平发电，静待25年新增装机投产

宝新能源(000690)
    事件
    公司发布2024一季度报告，2024Q1实现营业收入21.27亿元，同比降低1.89%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长713.14%。
    机组维持高水平发电状态，成本端改善带动燃料成本下降
    收入端：电量方面，2023年公司火电机组全年利用小时数达到5955小时，同比提高620小时；完成发电量206.64亿千瓦时，同比增长11.62%。2024Q1广东省用电量累计同比+12.71%，表现出高增速态势，公司机组质量优秀，有望维持高水平发电；电价方面，受广东2024年度长协电价大幅下滑及现货市场价格下滑影响，省内电厂24年电价水平或相对承压，但公司梅州荷树园电厂享受环保补贴电价，有望对整体电价下滑形成一定对冲作用。
    成本端：2024Q1秦皇岛港Q5500煤炭均价约903元/吨，同比降低约20%，公司燃煤成本或实现显著下滑。市场煤价在3月后出现快速下滑，截至4月30日，秦皇岛港Q5500煤价为829元/吨，同比降低约17%。因此，我们预计公司燃料成本压力有望持续降低，业绩弹性有望进一步释放。
    新项目进展顺利，装机增长弹性可观
    截至2023年底，公司存量火电装机规模347万千瓦，包括梅州荷树园电厂147万千瓦（享受环保补贴电价）机组和陆丰甲湖湾电厂200万千瓦机组。目前公司在建陆丰甲湖湾3、4号机组合计规模为200万千瓦，预计分别于2024年末、2025年初投产，相比存量机组弹性达到57.6%。远期看，公司陆丰甲湖湾5-8号机组、梅州荷树园电厂7-8号机组均处于前期准备过程中，合计装机规模达到600万千瓦，相比存量机组（含甲湖湾3-4号机组）弹性达到109.7%。
    分红比例大幅提高，股东回报增厚
    2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），共计分配利润6.53亿元，分红比率73.47%，相比往期大幅提高，公司股东回报有望增厚。
    盈利预测与估值：考虑广东省电价压力和公司后续新增装机情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.10、13.54、14.19亿元（原预测为24-25年归母净利润15.20、24.42亿元），同比分别增长2.45%、48.70%、4.82%，对应PE分别为13.60、9.15、8.73倍，考虑公司分红提高及新增装机投产后的业绩弹性，给予“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

2023年业绩基本稳定，2024年多个产品有望达成重要节点

泽璟制药(688266)
    事件
    公司公布了2023年年报，2023年营业收入3.86亿元，同比增长27.83%；归母净利润为-2.79亿元，同比减亏39.08%；扣非归母净利润-3.49亿元，同比减亏29.52%。
    公司发布2024年一季报公告，营业收入为1.08亿元，同比基本持平；归母净利润为-0.39亿元，同比减亏30.98%；扣非归母净利润为-0.43亿元，同比减亏33.51%。
    公司降本增效提升经营效率，稳步发展
    2023年，多纳非尼为公司唯一上市销售品种，全年销售额3.84亿元。2023年的总费用率为193.69%，同比下降70.32pt；其中销售费用率64.82%，同比下降10.50pt；管理费用率4.29%，同比下降24.28pt。公司在收入增长的同时，成功降低成本，主要由于其建立了更有效的营销体系，精益高效运营，经营效率提升。
    2024年第一季度，研发投入总额为0.84亿元，同比减少8.21%。总费用率为140.01%，同比下降16.0pt；其中研发费用率77.92%，同比下降7.08pt，研发成本下降。公司本季度经营性现金流净额为0.89亿元，同比增长390.88%。
    2024年有望实现3款产品上市销售，早研平台多个候选药物有望取得进展重组人凝血酶是中国市场首个完成并获批的同类产品，于2023年12月26日正式获得上市许可。该产品在生物安全性及凝血活性方面表现优于国内市场的现有的其它外科用生物止血制剂，有效填补了国内在此领域的产品空白，满足临床需求。同时，远大生命科学（辽宁）有限公司于2023年被正式授权为该产品在大中华区的独家市场推广服务商，凭借其在围术期管理和止血治疗领域的多年耕耘，该公司在药品入院和销售策略方面积累了丰富的实践经验，有助于实现产品的快速市场准入及广泛覆盖。
    2022年10月，用于治疗中高危骨髓纤维化的杰克替尼上市申请被受理。此外，杰克替尼片的部分适应症（如重症斑秃、中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎等自身免疫病）已经开始三期临床试验。
    此外，重组人促甲状腺激素III期临床试验成功。我们预计早研平台多个候选药物有望于2024年获得初步有效性数据，包括针对PD-1/TIGIT双特异性抗体ZG005和针对VEGF/TGF-β的双功能抗体融合蛋白ZGGS18等。其中ZG005和ZGGS18在2024年ASCO会议上均准备披露数据，ZG005将披露I期扩展试验的结果。
    盈利预测与投资评级
    考虑到多纳非尼放量增长较缓，重组人凝血酶为首年销售，杰克替尼暂未上市，我们将公司2024、2025年收入由8.58、16.77亿元下调至6.58、10.91亿元。考虑到2025年收入下调幅度较大，我们将2025年归母净利润由2.74亿元下调至0.33亿元。我们预计公司2026年收入和归母净利润分别为17.05和2.98亿元。考虑到公司研发后期的品种有望陆续获批上市兑现商业化价值以及研发平台孵化的创新品种有望陆续披露临床有效数据，维持“买入”评级。
    风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

年报点评报告：煤电业绩显著改善，高分红落地，资产优质性凸显

申能股份(600642)
    事件：公司公布2023年报和2024年一季报，2023年、2024Q1分别实现营业收入291.42、80.71亿元，同比分别增长3.36%、10.87%；分别实现归母净利润34.59、11.59亿元，同比分别增长219.52%、57.96%。
    煤电经营有所改善，煤价下跌促进业绩显著修复
    从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，2023年公司燃煤成本为92.23亿元，同比下降17.52%，煤电业务毛利率为10.68%，同比提高10.64pct，2024Q1煤价保持同比下滑趋势，我们判断煤电板块业绩仍有明显改善；从收入端来看，公司2023年完成煤电发电量402.01亿千瓦时，同比减少1.7%，但2024Q1受益于市内用电量增长，公司发电量水平显著提高，完成煤电发电量113.16亿千瓦时，同比提高10.0%。在量价双重作用下，公司煤电板块盈利有望持续修复。
    新能源发电业务规模持续扩张，贡献成长新动能
    截至2024Q1，公司新能源控股装机规模达到512.2万千瓦（含分布式项目），同比增长19.4%，占比达到30.22%，其中风电装机规模为238.7万千瓦，同比增长3.4%，光伏发电装机（含分布式）规模为273.5万千瓦，同比增长38.0%。装机规模扩张带动其发电量显著提高，2024Q1公司完成风电发电量15.15亿千瓦时，同比增长8.2%，光伏（含分布式）发电量5.90亿千瓦时，同比增长21.9%。公司计划至“十四五”末，总控股装机容量达到2200万至2600万千瓦，其中非水可再生能源装机新增800至1000万千瓦，占比达到50%，高装机目标下新能源业务有望继续保持快速增长。
    气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底，稳定性与成长性并存气电方面，2023年公司气电业务营收同比增长31.74%，盈利能力表现相对平稳，2024Q1气电业务维持高增长，一季度完成发电量21.21亿千瓦时，同比增长71.2%。油气管输方面，2023年公司该业务板块整体业绩体量相对平稳，全年实现毛利润7.80亿元，同比增长4.06%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，其收益弹性与稳定性并存，业绩贡献规模可观，2023年、2024Q1分别实现投资收益15.67、3.45亿元，同比分别增长476.16%、113.95%。
    盈利预测与估值：考虑公司煤电板块盈利快速修复，我们上调盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为43.10、46.35、51.21亿元（原预测为24-25年38.85、42.80亿元），同比增加24.61%、7.53%、10.49%，对应PE为9.62、8.94、8.10倍。公司2023年23年拟每股派发现金红利0.40元（含税），合计共派发现金红利19.58亿元（含税），分红比率56.60%。考虑公司高业绩、高分红态势，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

4月出口+新能源自主销量同比高增，新车周期强势

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：2024年4月，长安汽车实现合计批发销量为210133辆，同环比分别+15.47%/-18.88%。其中合肥长安批发销量为19114辆，同比+51.55%；重庆长安批发销量为92761辆，同比+3.87%；河北长安批发销量11092辆，同比+36.16%；长安福特批发销量18612辆，同环比分别+32.92%/-13.33%。2024年4月自主品牌海外销量31649辆，同环比分别+65.46%/-4.93%；自主乘用车销量123118辆，同环比分别+9.66%/-21.52%。
    新能源与海外并进，销量逆势上行。4月集团销量21.01万辆，新能源渗透率29.9%，出口率18.3%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均翻番。1）国内：长安汽车4月批发销量210113辆，同环比分别+15.47%/-18.88%；整体来看，2024年1-4月，自主品牌累计销量761453辆，同比+13.32%，4月自主品牌销量172623辆，同环比分别+12.48%-21.80%，其中乘用车销售123118辆，同环比分别+9.66%/-21.52%；重点车型来看，4月深蓝汽车交付12744辆，阿维塔交付5247辆；长安启源一季度累计销量44230辆，长安福特销量74215辆，长安马自达销量25347辆。2）海外：公司4月自主品牌出口销量为31649辆，同环比分别+65.46%/-4.93%，出口占集团销量18.3%，同环比分别+5.87/+3.25pct。3）新能源：4月长安自主品牌新能源汽车销量51682辆，同环比分别+129.74%/-2.48%，新能源渗透率为29.9%，同环比分别+15.28/+5.93pct。
    阿维塔&启源新车周期强势，出海全球化合作加速。1）新车维度，全球首款量产可变新汽车长安启源E07首发亮相北京车展，1000+API接口、SDA中央环网架构、C2+EDC中央计算机+场景计算机等架构使E07成功实现汽车产品数字孪生，满足用户全方位自定义需求；第二代UNI-V智电iDD上市，搭载新蓝鲸动力平台、IACC智能驾驶辅助系统、未来智慧座舱等多项技术，起售价11.49万元；阿维塔112024款全面升舱，内饰空间、华为ADS2.0高阶智驾系统等全面升级，起售价30.08万元起，并可享受至高75000元补贴。2）出海维度，深蓝S7、长安启源A05参展阿联酋新能源汽车及智能交通展览会，目前长安汽车已在中东区域布局十余款车型，涵盖乘用车、商用车、皮卡等不同分类，加速推进长安汽车全球化战略“海纳百川”计划。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/11倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

各项业务稳步发展，多元布局打造行业竞争力

四方光电(688665)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收6.92亿元，同比增长14.82%，归母净利润1.33亿元，同比下降8.78%，扣非归母净利润1.28亿元，同比下降8.84%；24Q1实现营收1.42亿元，同比增长1.40%，归母净利润1985万元，同比下降48.81%，扣非归母净利润1690万元，同比下降55.22%。
    我们的点评如下：
    23年持续深耕主业，毛利率同比提升
    23年公司营收增长主要源于：公司继续深耕主营业务，研判市场机会，积极开拓国内国际市场，其中公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长；受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。23年综合毛利率45.14%，同比提升0.89个百分点，净利润下滑主要源于：1）为加大新产品的研发投入，研发费用同比增长46.07%，增加2594万元；2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，销售费用同比增长32.09%，增加1389万元；3）公司嘉善园区23年5月开业投产，人工、折旧等投入增加，以及因股权激励产生的股份支付费用影响，公司管理费用同比增长51.80%，增加1354万元；4）因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%，增加了637万元。
    具体业务来看：1）23年以微型红外传感器、扬尘颗粒物传感器为主的工业及安全业务收入同比增长63.48%；公司工业及安全业务主要包括安全环保、冷媒泄漏监测、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中安全环保领域的收入贡献较大，其它领域的产品在加速推向市场。2）23年以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务收入同比增长36.72%。①汽车舒适系统传感器23年新增项目定点累计超14亿元，同时推出汽车座椅通风风扇并进入批量供货阶段；②高温气体传感器方面基金开拓国内外市场扩大产能实现国产替代，发动机排放氧传感器前装配套效率超百万只，氮氧传感器首个前川项目测算验证完成，将于24年批量投入市场，同时公司扩大产线产能实现大幅提升；③动力电池热失控方面，离店热失控产期和电池充放电过程产期在线监测方案已经获得主流电池企业级研究机构的认可和订单，动力电池热失控传感器已经入围车企级头部电池企业，项目将陆续量产。3）23年以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比增长68.51%，持续拓宽医疗健康业务场景，向医疗企业延伸布局。4）23年以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长114.98%。随着嘉善产业园投产运营，截至23年底公司已形成年产100万只超声波气体传感器及100万只超声波燃气表的生产能力。5）23年以环境监测为主的科学仪器业务收入同比增长25.51%。在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。6）23年以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降25.90%。公司巩固提升暖通空调业务市场份额，并发力控制器业务提高单位价值量及行业竞争门槛。7）公司加大对低碳热工科技研发投入，扩充研发团队，依托现有传感器技术平台优势及核心管理团队在热能领域的技术积累，在燃烧器、热交换器等产品的技术研发上取得了突破。
    24Q1短期业绩承压，预计后续逐步释放，暖通空调业务逐步企稳
    24Q1收入同比增长主要源于：1）公司业务收入具有明显季节性特性，Q1收入规模占比较小，2024年收入预期增长较多的业务预计在Q2、Q3逐步释放。24Q1收入达成在公司预算范围之内。2）以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长240.02%；以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长37.56%；医疗健康业务收入同比下降66.05%，环比2023年第四季度收入有所提升；暖通空调业务收入同比下降3.96%，逐步企稳。3）从业务区域来看，公司一季度外贸业务收入同比增长22.00%，国内业务收入同比下降5.22%，主要为医疗健康业务收入同比下降所致。24Q1净利润下滑较多主要源于：1）24Q1管理费用、销售费用、研发费用三项费用同比增加合计1426万元，其中员工人数增加和薪酬上涨导致人员费用增加740万元，增加员工主要为研发人员和家山产业园人员，实施23年股权激励导致股份支付费用增加462万元，以及嘉善产业园军工前期投产等导致折旧改造等费用增加165万元。2）24Q1毛利率为41.74%，同比减少4.67个百分点，主要受产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品占比下降以及汽车电子等相对低毛利占比增加，同时目前嘉善产业园产能逐步爬坡生产效率相对不高对毛利率有所影响，因持续开展降本增效和工艺改进等举措，暖通空调、汽车电子、科学仪器、智慧计量、医疗健康等业务领域毛利率同比均有所提升。3）24Q1其他收益同比减少363万元，其中因推迟支付等原因导致增值税退税收入同比减少545万元。
    盈利预测与投资建议：
    作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新增产能前期爬坡影响以及新业务发展存在不确定性，预计公司24-26年归母净利润为2.13/3.06/4.16亿元（24-25年原值为2.71/3.68亿元），对应PE为16/11/8X，维持“增持”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

业绩同比高增环比基本持平，期待扩产加速业绩释放

天孚通信(300394)
    事件：公司发布2024年一季报，营业收入实现7.32亿元，同比+154.95%，环比-0.11%；归母净利润实现2.79亿元，同比+202.68%，环比-4.10%。Q1环比增长短期受限于产能：公司Q1业绩同比高增但环比微降，原因在于：1）下游客户需求依然旺盛，但一季度公司人员切换导致供给侧尚有缺口，新员工熟练度和效率有待提升；2）AI光模块上量阶段客户对产品性能要求较高，高速产品良率爬坡仍需要时间及经验的累积；3）一季度暂时性出现部分原材料紧缺的问题，但目前已缓解。我们认为，随着Q2公司人力矛盾已经缓解以及泰国工厂即将在五月下旬开始样品交付，公司产能压力有望逐步缓解。
    良率改善有望拉动毛利率持续提升：公司24Q1毛利率55.51%，同增4.09pct环降1.04pct，同比盈利能力增强主要因为：1）客户产品速率向高端发展；2）江西生产基地降本增效。我们推测环比下降原因：1）有源产品成本结构和光无源期间有较大差异，随着相对毛利较低的有源产品占比提升或将导致综合毛利率较23Q4有一定下滑；2）有源产品可能出现价格的正常年降。我们判断，未来产品良率提升有望带动盈利能力持续增强。
    费用率环比微增，收入规模扩张后费用率有望压缩：24Q1期间费用率同减3.91pct，收入规模快速扩张带动费用率有望持续摊薄。24Q1环比23Q4期间费用率+1.01pct，销售/管理/研发费用率分别环比+0.74/+1.08/+1.89pct，主要系股权激励计提、薪酬增加导致费用较大增长，财务费用率-2.70pct，主要系汇兑收益影响。
    发货提速，预付设备款&合同负债显著增长：公司存货23一季末/23年底/24年一季末分别为1.78/2.56/2.34亿元，我们推测一季末存货减少或由于发货提速导致库存消耗，存货结构优化；预付账款23一季末/23年底/24年一季末分别为500/388/1180万元，设备款增加或将印证公司订单充足扩产信心充足；合同负债23一季末/23年底/24年一季末分别为0.33/0.84/1.08亿元，预收客户款项显著增长。
    与Fabrinet充分绑定，大客户占比过半：23年国内收入减少31.8%，海外增长131.3%，外销占比由2022年的57.6%提升至2023年的82.1%。其中，第一大客户Fabrinet收入达10.4亿元，占比53.6%。除约7亿的有源产品收入外，公司给Fabrinet供应MPO及FA等配套无源器件收入预计超过3亿。未来无源+有源业务充分受益于海外AI建设。
    投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来成长动力十足。我们预测公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元，对应24-26年PE为42X/26X/19X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等

玉米种优质企业，新品种助力业务稳增长

秋乐种业(831087)
    投资要点
    首批“育繁推一体化”企业，深耕种业二十余年：公司拥有完备的“育繁推一体化”产业体系，是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。受我国玉米种子、小麦种子行业景气度提升，客户订单需求旺盛的影响，2023年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长22.1%；归母净利润0.79亿元，同比增长28.7%。
    种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：市场持续微增，行业集中度高。全球种业市场规模逐年提升，预计2026年达578亿美元，2021-2026年CAGR为2.2%，全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高，2021年CR5超50%。2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行：预计到2026年我国种业市场规模将达893亿元，2021-2026年CAGR为6.2%。同时我国行业集中度目前较低，2021年CR5为18%，行业集中度有望进一步上行。其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张；小麦种子供不应求，市场前景广阔。
    技术资源优势明显，优质品种提升公司核心竞争力：1）市占率位于行业前列。2021年公司市占率为1.44%，在行业内处于较高水平；2）背景优势明显，技术竞争力强劲。公司实控人为河南省农业科学院，技术人才储备充足，同时研究成果可及时转化，另外张新友院士为公司创始人兼前董事长，技术资源优势明显；3）聚焦研发创新，募投项目有望增强公司商业化育种能力。研发费用逐年增加，2020-2023年公司研发费用从939.0万元增长到了1,831.6万元。募投项目聚焦生物育种研发，进一步完善自身的商业化育种体系。2023年，公司自主研发的秋乐368玉米种、秋乐618玉米种等植物新品种具有较强的品种先进性，具备较强的市场竞争力和较高的市场认可度，有望推动公司业绩持续增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.01/1.23/1.49亿元，同比+27%/22%/21%，对应PE为12/10/8倍，考虑公司玉米种优质品种有望提升公司核心竞争力，小麦种贡献新增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、客户拓展不及预期。

业绩短期受行业波动影响，静待卫星应用终端放量

盟升电子(688311)
    投资要点
    事件：2024年4月27日，盟升电子发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入3.31亿元，同比减少30.81%，实现归母净利润-0.56亿元，同比减少315.20%；2024Q1，公司实现营业收入0.14亿元，同比减少65.47%，实现归母净利润-0.22亿元。
    2023+2024Q1业绩波动系项目延期，2023毛利率有所改善。2023年盟升电子实现营业收入3.31亿元，同比下降30.81%；实现归母净利润-0.56亿元，同比下降315.20%，主要系公司客户主要为大型军工集团下属单位，产品主要应用于特种领域，受行业环境影响，部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓等原因，公司收入同比下降，同时，公司各项期间费用增加较大。报告期内，公司的两大主营业务卫星导航和卫星通信领域分别达到57.53%/29.90%的毛利率水平，同比增加3.55pct/0.28pct，毛利率水平有所改善。2024Q1，公司实现营业收入0.14亿元，同比减少65.47%，实现归母净利润-0.22亿元，主要系报告期内受行业特殊因素影响，公司部分项目未能按计划推进、交付延迟所致。
    持续专注卫星应用技术领域，加大研发投入巩固自主创新根基。公司持续专注于卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务，始终坚持走军民并重的发展路线，不断推进自主技术创新，加大相控阵天线在低轨卫星应用的研发，目前公司已经在卫星导航和卫星通信终端设备制造领域成为国内主要的供应商之一。报告期内，公司研发费用为0.85亿元，同比增加5.87%，研发人员195人，占公司总人数的39.24%。卫星导航方面，公司掌握了卫星导航的多项关键核心技术，产品已经广泛应用于国防武器平台，报告期内，公司卫星导航产品技术特性不断提升，产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展。此外，公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节的核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力。卫星通信方面，公司从信标机、单脉冲跟踪接收机等组件研发起步，逐步向整机研发开拓，目前已成功研发出了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。
    机载卫星通信优势显现，延伸民航应用场景带动需求。公司持续对卫星通信领域进行投入，目前已形成了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖多个频段，且在民航、海洋渔业领域积累了成熟的商业化经验，形成了一定的先动优势。2023年1月，公司KU单频机载卫星通信终端产品已在山东航空完成波音B737-800适航认证，目前已完成首飞。另外，公司KA/KU双频机载卫星通信天线在波音737-NG、波音737-MAX，以及KU单频机载卫星通信天线在空客320也均已完成DO160认证试验，正在办理适航认证。公司已与国内主要集成商达成合作意向，积极洽谈装机计划。随着民航市场发展和对卫星通信需求的逐步成熟，公司机载卫星业务或迎来长期发展机遇。
    拓展电子对抗新领域，打造业务第二增长曲线。报告期内，公司向不特定对象发行可转换公司债券，募集2.5亿资金主要用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目，项目的实施有助于公司充分发挥产业链优势，丰富和完善公司的产品结构，实现公司业务在电子对抗领域的拓展和延伸。随着我国逐渐由军事大国走向军事强国，对于自身“海、陆、空、天”多维一体综合防御需求也相应提升，电子对抗正逐渐成为现代信息化战争的关键、信息作战的核心。公司已在数年前即启动了电子对抗装备相关技术科研工作，同时不断引进行业专业人才，目前已经实现了多项技术突破并且通过实验验证，进一步提升了核心竞争力。同时，公司通过招投标进入多个项目型号配套序列中，未来电子对抗有望成为公司新的业务增长点。
    投资建议：公司是国内卫星导航和卫星通信终端设备领域的核心参与者，当前国内低轨卫星互联网即将启动，公司卫星导航、卫星通信及电子对抗业务将迎来发展新机遇。考虑到行业环境波动对公司业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为4.31/5.81/7.88亿元（24-25年预测前值为11.84/15.46亿元），同比增长30.1%/34.8%/35.6%，归母净利润分别为0.14/0.65/1.35亿元（24-25年预测前值为3.34/4.25亿元），同比增长125.0%/358.8%/109.4%，对应EPS为0.09/0.40/0.84元，PE为326.8/71.2/34.0，维持增持-B建议。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等；项目订单及实施进度不及预期。

火电盈利显著修复，业绩改善下高分红预期落地

浙能电力(600023)
    事件
    公司发布2023年报和2024一季报，2023年、2024Q1分别实现营业收入959.75、200.24亿元，同比分别增长19.68%、13.45%；分别实现归母净利润65.20、18.15亿元，同比分别增长456.83%、79.62%。
    一季度发电量高增，控股火电盈利显著修复
    从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长及新增装机（乐清电厂三期2台机组）投产的带动下，公司发电量增速明显，2023年、2024Q1分别完成发电量1632.38、383.48亿千瓦时，同比分别增长7.40%、17.79%。从成本端来看，煤价下滑背景下公司燃料成本降低，盈利得到显著修复，其中镇海电厂、北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、舟山电厂、淮浙电厂2023年分别实现净利润1.70、3.86、4.92、3.33、2.52、3.63亿元，均实现同比扭亏或大幅增长。展望后续，考虑市场煤价在今年3月后出现快速下跌，公司业绩弹性有望进一步释放。
    参股投资收益稳中有增，业绩压舱石作用凸显
    公司2023年、2024Q1分别实现投资净收益46.09、12.32亿元，同比分别增长39.91%、22.47%，占整体业绩比例分别达到70.69%、67.88%。分类型来看，公司2023年参股核电企业贡献收益约16.98亿元，同比增长约25.06%，火电等其他企业贡献收益约29.12亿元，同比增长约50.32%。参股投资收益整体稳中有增。
    新项目建设稳步推进，业绩改善下高分红预期落地
    资产方面，公司嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准，乐清电厂三期于2023年迎峰度夏前实现“双投产”，六横电厂二期、镇海燃机及镇海联合迁建等项目节点进度均快于计划时间，资产规模扩张有望为公司业绩带来持续增长空间。
    分红方面，公司2023年拟每10股派发现金红利2.5元（含税），预计共派发现金红利33.52亿元（含税），分红比率为51.42%，业绩改善下公司高分红预期顺利落地。
    盈利预测与估值：考虑公司往年四季度费用增长明显，我们调整全年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为82.72、92.15、96.50亿元（原预测为24-25年85.47、93.90亿元），同比分别增长26.88%、11.40%、4.72%，对应PE分别为10.08、9.05、8.64倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

2023年年报及2024年一季报点评：核心赛道经营稳健，AI全方位赋能发展

巨人网络(002558)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    营收及利润稳步上升，公布利润分配预案回报股东
    2023年公司实现营业收入29.24亿元，同比提升43.50%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%，得益于公司成熟游戏平稳运营及新游上线成绩突出。2024Q1，公司实现营业收入6.96亿元，同比提升37.21%，归母净利润3.52亿元，同比提升43.97%，扣非归母净利润4.05亿元，同比提升54.42%。公司公布2023年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.8元(含税)。
    征途IP核心产品经营稳健，休闲竞技赛道夯实品类优势
    2023年征途IP旗舰手游《原始征途》上线，首月流水破3亿，年度流水15亿，累计新进用户超1500万；成熟运营的多产品同步发力，全年用户数和收入维持稳定。征途赛道小程序渠道布局初步完成，《王者征途》小游戏于23年底完成测试，24年2月开始排名和流水稳步上行，《原始征途》小游戏完成调优，其他征途IP手游小游戏研发初步完成。休闲竞技赛道，《球球大作战》全面升级，23年下半年DAU企稳大幅回升，活跃ARPU及付费率创历史新高。公司自研《太空杀》年内上线，截至23年末累计注册用户破1亿，DAU突破250万，24年1月上线“乐园”玩法，目前“乐园”玩法UGC地图超过100万张，累计游玩对局次数超过4000万次。
    积极构筑AI生产力，实现全业务赋能
    公司打造iMagine AI绘画平台，角色和场景原画生产效率优化达50%-70%，部分项目UI、icon已完全实现AI出图；AI语音生成平台百灵应用于内部游戏制作配音等环节；代码层AI大模型CodeBrain使得部分项目代码研发效率提升30%-40%。公司自主训练大模型GiantGPT完成备案，后续将积极探索AI技术于游戏玩法的有机结合，提升玩家游玩体验。
    投资建议与盈利预测
    公司征途IP赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI布局实现多业务赋能。预计2024-2026年公司实现归母净利润14.73/16.24/17.56亿元，对应EPS为0.75/0.82/0.89元，PE为15/13/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游表现不及预期；政策监管风险；宏观环境波动风险等。

一季度业绩相对稳健，股权激励计划调整激发内生动力

光威复材(300699)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内共实现营业收入5.1亿元，同比下降8.1%，归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比下降8.2%。
    拓展纤维板块表现相对稳定，新增量迎来业绩新动能。2024Q1拓展纤维板块实现营业收入3.2亿元，同比-7.1%。收入小幅下降主要原因为通用高性能碳纤维价格下降；高强高模碳纤维产品需求节奏放缓。
    航空碳纤维方面，Q1航空定型产品大合同执行率8.6%，我们计算履行金额1.8亿（含税），目前仍有1.8亿合同待执行，面临新的合同签订。公司T800H新型号产品已定型，公司正积极推动T800千吨线等同性认证工作，接下来随着军机新型号量产，单机渗透率将提升，军用航空碳纤维将迎来新的增长期。同时，商用大飞机国产化替代、低空经济发展、卫星互联网加快建设，为公司航空航天级碳纤维产品打开增长天花板。
    通用碳纤维方面，下半年，公司包头一期T700S/T800S四千吨产能释放，将对收入端产生正面影响。未来几年是国内碳纤维产能投产爬坡阶段，供需结构失衡或将持续影响通用碳纤维价格和利润率水平。
    能源新材料新客户拓展，收入恢复稳定。2024Q1，能源新材料业务实现销售收入1.0亿元，同比-1.9%，降幅较前期收窄。过去几年，公司碳梁业务因对单一客户的依赖致使该板块经营业绩随大客户需求收缩而持续、快速下滑。公司海外新客户的贡献增加基本弥补了传统客户订单下降的影响。
    复材科技板块收入增长，通用新材料等板块收入下滑。2024Q1，受益于无人运输机与无人直升机的发展，公司航空航天复合材料制品需求景气，复材科技实现销售收入3072万元，同比+12.2%。通用新材料板块受体育休闲等领域需求下降影响，该业务报告期内实现销售收入5833万元，较上年同期下降19.1%。光晟科技受下游进度影响，实现销售收入200万元，同比-51.1%。精密机械板块因部分装备产品已预验收暂未发货，实现销售收入639万元，同比-49.3%。
    毛利率向上，研发投入同比大幅增加。2024Q1，公司毛利率同比提升1.9pp至47.0%，受益于航空用纤维降价压力减弱与产品结构调整，展望全年，包头民用产线产能释放或对拓展纤维板块及公司整体盈利能力产生负面影响。Q1公司研发费用大幅增长72.5%至5969.0万元，研发费用率提升5.5pp至11.7%；销售/管理/财务费用率相对稳定，分别为0.7%/5.6%/-0.2%，同比+0.1pp/-0.5pp/-0.4pp。Q1净利率以上因素综合导致小幅下滑0.3pp至29.4%。
    股权激励计划调整，激发内生动力。公司对2022年股权激励计划进行了调整。调整后，该激励计划2024年、2025年净利润考核目标最低触发值分别较原计划下降25.6%与26.3%至9.0亿元与10.6亿元，同时设定按照考核目标的实际完成比例进行激励。本次调整符合行业与公司的实际发展状况，有利于继续激发企业内生动力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、1.34元、1.75元，对应动态PE分别为24倍、20倍、15倍。看好全年加速成长，首次覆盖，给予公司2024年30倍PE，对应目标价33.3元，给予“买入”评级。
    风险提示：碳纤维产品降价风险；军品需求延缓风险；民用市场开拓不及预期风险；产线验证与产能投放或不及预期风险。

出海+卫星释放业绩，量子、6G等加速布局

震有科技(688418)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及24年一季度报告。23年全年，公司实现营收8.9亿元，同比增长66.1%；实现归母净利润-0.9亿元。24年Q1，公司实现营业收入1.8亿元，同比增长32.6%；归母净利润699.3万元，同比增长46.8%。
    海外+卫星双管齐下，业绩取得高增长。23年，公司海外业务逐步恢复，在印度、孟加拉、马来西亚与中东、非洲地区相继中标了多个当地运营商ICT项目，在5G及光网络领域加速设备出海。2023年，公司海外营收3.2亿元，同比增长117.3%。同时，全球卫星互联网建设加速推进，公司前瞻布局投入正逐步转化为利润兑现。公司是国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，23年中标多个国内卫星互联网核心网项目，持续跟踪并开拓手机直连卫星业务，并中标了海外某国卫星通信8亿元订单。围绕5G+卫星，公司与中国联通在网络安全现代产业链方面也开展了卫星接入配置模块等项目合作。2024年是我国低轨卫星互联网建设元年，随着海南商业发射中心建成并开始批量发射，卫星领域业绩有望加速释放。
    毛利率回升，费用控制成效卓越。公司产品迭代加速，产品附加值提升，进而带来毛利率的回升，2023年公司毛利率同比提升1.4pp，达到40.5%。费用方面，23年公司四项综合费用率为43.9%，同比下降23.5pp。其中销售费用率同比下降8.1pp、管理费用率同比下降6.5pp、研发费用率同比下降10.4pp。公司控费成效显著，在收入取得66.1%的高增背景下，各项费用绝对额均保持稳定，从而使各项费用率大幅下降。我们预计公司在收入增长、毛利率回升、费用控制的背景下，有望在24年实现扭亏。
    布局量子加密、AI、综合调度等领域，或在未来转化受益。23年公司研发投入2亿元，同比增长5.9%，研发投入占总收入比例为22.8%。公司立足产业前沿，在研项目包括5G与卫星融合的5G接入网关项目、机器视觉AI服务平台项目、综合无人机与卫星等感知技术的平战一体化指调系统、量子加密网关等项目，覆盖了5G、6G、卫星、AI、量子加密、综合调度等领域。公司立足既有ICT设备及卫星设备优势，进一步拓展技术能力，在我国加速布局商业航天、低空经济、量子技术等新质生产力的背景下，有望实现研发投入向收入的快速转化。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.53元、0.83元、1.06元，对应PE分别为35倍、22倍、18倍。公司系我国卫星互联网核心网系统重要供应商，有望受益相关订单爆发，维持“持有”评级。
    风险提示：卫星互联网建设不及预期、新品研发不及预期、汇率波动等风险。

经营业绩亮眼，看好公司未来持续受益新能源发展

上能电气(300827)
    23年业绩实现快速增长、盈利能力边际改善明显
    23年合计实现营收49.33亿元，YOY+110.93%；归母净利润2.86亿元，YOY+250.48%；扣非归母净利润2.76亿元，YOY+295.17%。毛利率19.23%，YOY+1.97pct；净利率5.8%，YOY+2.31pct。
    24Q1实现营收7.11亿元，YOY+14.71%；归母净利润5109万元，YOY+39.91%；扣非归母净利润4696万元，YOY+46.91%，毛利率23.6%，净利率7.1%。23年业务分拆：
    1、光伏行业：实现收入28.79亿元，yoy+135.13%，毛利率20.25%，yoy+0.61pct；其中光伏逆变器实现销售23.5GW，yoy+132.65%。
    2、储能行业：实现收入19.27亿元，yoy+88.62%，毛利率16.17%，yoy+3.81pct。3、分地区看，公司23年实现海外收入6.9亿元，yoy+105.75%，毛利率24.11%。截至23年末，公司已完成美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局，与世界著名企业集团TATA、ACWA、SOFTBANK等取得战略性合作关系。
    国内逆变器头部企业，我们看好公司海外光储业务发展、贡献业绩增量1）公司光伏、储能逆变器行业领先地位稳固，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位，根据EESA储能领跑者联盟统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司连续三年名列第一。
    2）海外市场方面，根据公司2024年经营计划，截至2023年，公司大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单；在欧洲、中东、印度设立有销售公司，将重点锚定欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务。
    盈利预测
    公司光伏、储能PCS市场领先地位稳固，2023年实现了业绩的高速增长；展望未来，我们持续看好1）已有的中国、印度优势市场，跟随光伏、储能行业需求，实现稳定增长；2）海外市场随公司的海外销售服务网络逐步建成，有望持续开拓、实现规模化销售，为公司带来业绩增量。
    考虑公司23年经营情况、未来在海外光储市场的持续开拓能力，我们调整公司24-26年营业收入预测至72.02、90.02、109.83亿元（原值为24年120.7亿元），归母净利润预测至5.35、7.84、10.40亿元（原值为24年7.49亿元），yoy+87.3%/+46.4%/+32.7%，对应当前估值19、13、10XPE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、应收款项较大的风险、国际贸易保护的摩擦加剧的风险。

一季度业绩超预期，盈利能力持续提升

广深铁路(601333)
    事件：
    2024年一季度，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长34.99%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比增长35.05%。
    24Q1公司客/货运量同比增长49.4%/7.5%
    受益于客运出行需求持续释放，2024年1-3月公司累计客运发送量1803.63万人，同比2023年增长49.38%，其中城际列车/直通车/其他车分别发送旅客652.24/32.62/1118.78万人，同比增长45.30%/130.79%/50.30%，直通车客流增速表现最优。1-3月公司货运量1838.73万吨，同比增长7.49%，其中完成货物接运量1517.64万吨，同比增长14.97%，完成货物发送量321.09万吨，同比下降17.79%。
    24Q1营业成本同比增长4.8%
    2024年一季度，公司营业成本为57.95亿元，同比增长4.77%。管理费用/财务费用分别为0.38亿元和0.05亿元，同比变动+1.85%和-67.90%。其中公司Q1利息支出为0.27亿元，同比下降4.98%。
    毛利率同比提升2.2pct，盈利能力显著提升
    2024年一季度营业收入增幅大于营业成本增幅，带动盈利能力持续提升。一季度公司毛利率为12.20%，同比2023年Q1提升2.2pct；公司归母净利率为8.29%，同比2023年Q1提升1.70pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为282.23/298.16/315.00亿元，同比增速分别为7.74%/5.65%/5.65%；归母净利润分别为14.23/15.61/16.58亿元，同比增速分别为34.47%/9.68%/6.21%；EPS分别为0.20/0.22/0.23元。后续伴随广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价4.0元，维持“增持”评级。
    风险提示：铁路客运需求不及预期；新开线路运能不及预期；路网分流。