主流城市点位不断加密，高分红彰显长投价值

分众传媒(002027)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年实现营收、归母净利润119.04亿元、48.27亿元，同比增速分别为26.30%、73.02%。2024Q1实现营收、归母净利润27.30亿元、10.40亿元，同比增速分别为6.02%、10.50%。
    整体业绩符合预期。2023年公司毛利率、净利率分别为65.48%、40.32%，同比分别增加5.77pct、10.20pct；管理费用率同比减少2.95pct，主要系去年计提较多运营人员的离职补偿金及年终奖，本年度相关费用减少。2024Q1公司毛利率、净利率分别为61.69%、37.13%，同比分别变化-0.13pct、0.35pct；经营活动现金流净额12.43亿元，同比下降40.04%，主要系回款节奏导致的销售商品、提供劳务收到的现金同比减少15.77%，以及政府补助、利息收入等导致的其他与经营活动有关的现金同比减少55.30%。
    核心点位不断加密。资源端，公司在国内的重点城市点位仍在加密、并通过智能屏不断向当地中小客户倾斜。2023年公司国内自营点位数量241.8万块，同比增长8.04%；电梯电视、电梯海报分别为87万块、154.8万块，同比分别增长22.36%、1.38%；一、二、三线级以下城市分别有68.5万块、146.9万块、26.4万块，同比分别增长10.84%、7.70%、3.12%。境外而言，短期重点仍在提升点位数量，旨在通过规模优势稳固长期的市场地位。2023年公司在海外的自营点位数量14万块，同比增长26.13%；2023年公司在韩国、泰国、马来西亚、日本、越南、印度等地的子公司录得小规模亏损，但在印尼、新加坡等地的子公司已取得盈利，长期有望凭借规模优势逐步站稳海外。
    高比例分红彰显长期投资价值。公司宣布高分红计划，2023年度拟每1股派发现金0.33元（含税），共计派发47.66亿元，占2023年归母净利润比重98.73%，按6.5元-7元的股价区间计算、对应股息率达4.71%-5.08%。此外，公司提请股东大会授权董事会，在符合利润分配的条件下制定具体的2024年中期利润分配方案。
    投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，盈利持续能力较强，现金流健康，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元，归母净利润52.44亿元/56.59亿元/59.95亿元，EPS分别为0.36元/0.39元/0.42元，对应PE为17.90倍/16.59倍/15.66倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

2023年业绩承压，2024Q1经营回升，全年值得期待

寿仙谷(603896)
    主要观点：
    事件：
    公司2023年实现营业收入7.84亿元，同比-5.39%；归母净利润2.54亿元，同比-8.39%；扣非归母净利润2.27亿元，同比-10.45%。
    公司2024Q1收入为2.21亿元，同比+7.15%；归母净利润为0.77亿元，同比+23.19%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比+22.30%。
    分析点评
    2023年：23Q4承压，毛利率下滑+费用率上升对利润构成短期压力23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为2.42亿元，同比-24.80%；归母净利润为1.15亿元，同比-22.03%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比-24.05%。
    23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为82.72%，同比-1.69个百分点；期间费用率为54.88%，比上年同期增加了1.69个百分点，其中销售费用率为40.39%，同比增加了1.87个百分点；管理费用率为11.09%，比上年增加了0.74个百分点；财务费用率为-2.94%，主要是存款利息收入超过了借款、可转债等利息支出。
    主力品种市场主导，浙江地区需求平稳，互联网销售增长稳健
    按产品类别划分，2023年灵芝孢子粉类产品营收为5.34亿元，占比为69.27%，同比负增长7.92%，毛利率为87.81%，比去年同期降低了0.87个百分点；铁皮石斛类产品营收为1.27亿元，占比为16.45%，同比负增长2.03%，毛利率为78.64%，比去年同期降低了0.08个百分点；其他产品营收为1.1亿元，占比14.29%，同比增长了1.07%。
    按销售区域划分，2023年浙江地区营收为4.78亿元，占比62.08%，同比负增长8.49%；省外地区营收为8026.79万元，占比10.42%，同比负增长17.89%；互联网营收为2.12亿元，占比27.5%，同比增长7.35%。
    研发投入稳健，远景目标清晰
    公司2023年的研发费用占营业收入比重为6.33%，主要聚焦在产品的药理药效以及人体临床疗效研究上。近年来，公司专注于灵芝孢子粉的药理药效研究及人体临床疗效研究。自2020年起，公司已启动16项小样本临床试验，其中3项已结题。此外，还有四个项目已完成入组，正在进行随访，而其他9项临床试验也在稳步推进中。
    2024年公司将紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”愿景、2035年带动农民增收百亿、营收百亿、总资产百亿“三个百亿”远景目标。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别8.8/10.0/11.3亿元，分别同比增长12.7%/12.9%/13.0%，归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，分别同比增长16.4%/14.7%/13.7%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

2023年报及2024一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复

科顺股份(300737)
    核心观点
    23年收入同比小幅增长，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收79.4亿元，同比+3.7%，归母净利-3.4亿元，上年同期1.8亿元，扣非归母净利-4.3亿元，上年同期0.4亿元，EPS为-0.29元/股，业绩承压主因针对高风险地产客户应收账款，以及存货、合同资产、抵债房产等计提信用减值损失7.6亿元、资产减值损失0.6亿元，合计8.2亿元，同比+214%。2024Q1营收14.9亿元，同比-20.4%，归母净利0.53亿元，同比-9.2%，Q1收入同比下滑因2023年9月起子公司丰泽不再纳入合并范围及开工整体较晚、市场需求偏弱影响，目前已重新取得实质性控制权并表。
    利润率同比环比改善，费用率小幅提升。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入42.0/18.9/14.7亿元，同比-3.1%/+12.7%/+11.1%，毛利率18.2%/31.6%/14.2%，同比-0.6/+5.6/-7.6pp；此外减隔震贡献收入3.0亿元，同比+15.0%。2023年综合毛利率21.2%，同比基本持平，期间费用率16.9%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/-0.1/+0.1/-0.5pp，销售费用率提升主因公司加大C端市场投入所致。2024Q1毛利率23.8%，净利率3.4%，同比+2.2pp/+0.3pp，环比+2.7pp/+28.2pp，期间费用率18.5%，同比+2.2pp/环比-3.1pp，盈利能力同比环比改善，费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄。
    现金流仍待修复，强化存量清减、应收规模降低。2023年公司实现经营活动净现金流1.9亿元，同比-18.5%，收现比/付现比1.04/1.09，上年同期0.99/1.01，2024Q1经营活动现金流净流出9.8亿元，同比多流出3.2亿元，收现比/付现比0.85/1.73，上年同期0.82/1.23，现金流仍有待修复主因付现比提高所致，收现状况向好反映公司主动控制风险、优化收入结构效果逐步体现。截至2023年末应收票据及应收账款、其他应收款和合同资产合计49.9亿元，同比-5.8亿元，资产负债率62.9%，同比+7.3pp，主因可转债发行影响，2024Q资产负债率61.6%，环比降低1.3pp，负债率总体依旧可控。
    风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款风险
    投资建议：减值释放风险轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级公司持续优化收入结构，并多措并举降本控费，随着计提减值相对充分，风险释放有望轻装上阵。关注防水领域加速出清带来龙头市占率提升，考虑需求恢复偏慢及减值计提扰动，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.26/0.34/0.41元/股，对应PE为17.7/13.7/11.3x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利有望修复，维持“买入”评级。

利润端逐步改善，静待业绩回暖

纳微科技(688690)
    主要观点：
    事件概述
    2024年4月，纳微科技发布2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入5.87亿元，同比下降16.86%；归母净利润0.69亿元，同比下降75.08%，若剔除股份支付费用摊销和上年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素的影响后，2023年归母净利润同比下降41.90%。
    1Q24公司实现营业收入1.54亿元，同比增长16.64%；归母净利润0.17亿元，同比增长36.66%，利润端表现亮眼。若剔除福立仪器并表口径影响因素，1Q24公司营业收入同比增长6.1%。
    事件点评
    战略客户明显增加，持续积累应用项目规模
    积极拓展头部重点客户，收获丰富。2023年公司新建北京、广州等异地应用实验室，与昭衍生物、康方药业、金赛药业、金斯瑞、凯莱英、甘李药业、东曜药业、天镜生物、智翔金泰、百利多特、鲲鹏生物等重要客户签署战略合作协议。2023年来自签约战略客户的销售金额约1.7亿元，占色谱填料业务收入约42%，同比明显增加。2024年公司将继续全面深化战略客户合作关系，争取全年新增5家以上创新药战略客户，来自战略客户的销售额占色谱填料全部业务收入的比重提升到50%以上。
    客户应用项目方面，1）2023年公司应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质的销售收入约2.50亿元（同比下降14.4%），受生物医药行业调整影响，新增研发项目需求明显减少，2023年导入抗体类三期新项目14个。2）应用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小分子药物项目的色谱填料产品的实现销售收入约1.42亿元（同比增长26.5%），其中色谱填料销售收入约0.67亿元（同比增长96.4%）。
    完成福立仪器并表，持续深化业务协同
    公司2024年3月开始并表福立仪器，3月实现营业收入1387.64万元。福立仪器并表后将实现公司产品线从色谱填料/层析介质、色谱柱到分析仪器的覆盖，同时还将进一步发挥自身与福立仪器在技术研发、市场销售和客户拓展方面的协同效应，实现“1+1>2”的良性发展。
    加大国际市场拓展力度，期待海外业务增长
    公司将积极拓展海外市场，2024年将争取完成北美和印度两个海外应用实验室的建设和投用，有效支撑公司海外业务布局，努力实现国际业务同比增长100%的营业目标。目前公司已有4款产品完成FDA DMF备案，将助力多项生物药项目实现中美双报。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为9.35/11.61/13.10亿元；同比增速为59.4%/24.2%/12.8%；归母净利润分别为1.54/2.56/3.17亿元；净利润同比增速123.9%/66.6%/24.1%。维持“增持”评级。
    风险提示
    新产品研发失败或无法产业化的风险，市场竞争加剧的风险，生物医药市场拓展风险，产能释放不及预期风险等。

硅产业景气弱业绩仍有韧性，产业链一体化有序推进

合盛硅业(603260)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月29日晚，合盛硅业发布2023年以及2024年一季报，2023年公司实现营收265.84亿元，同比增长12.37%；归母净利润26.23亿元，同比减少49.05%。公司2024Q1实现营业收入54.16亿元，同比减少5.46%；实现归母净利润5.28亿，同比下降47.36%，2024Q1毛利率22.91%，环比变化+7.80pct。
    2023产品量增价减业绩短期承压，2024Q1产品毛利率逐步修复2023年以来，工业硅下游行业需求偏弱，有机硅、铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏，工业硅和有机硅价格延续下跌趋势。根据公司经营数据，2023公司工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑均价（不含税）分别为1.34/1.29/1.32/1.26/1.33/1.27万/吨，相比2022分别变化-24.04/-33.72/-35.39/-38.15/-38.35/-46.26%，公司具备电价、一体化成本优势，即使在价格底部区间，业绩仍有一定韧性。产销量方面，工业硅技改以及有机硅产能爬坡，2023年产销量均有所提升。2023工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为102/34/31/9/10/1万吨，相比2022分别变化+74.21/+69.66/+47.27/+35.16/+4.97/+15.14%。2024Q1，因春节过节因素，工业硅、有机硅销量整理有所缩减，收入54.16亿，环比下降19.13%，但节后有机硅价格有所上涨以及煤炭等价格下降和原料硅石逐步自供带动工业硅成本下降，使得2024Q1公司毛利率达到22.91%，环比改善7.80pct。随着光伏多晶硅陆续投产以及国内经济逐步复苏对有机硅需求的改善，我们预计工业硅价格目前已经处于底部区间，未来价格、价差有望逐步修复。
    布局下游光伏及碳化硅领域，硅产业地位进一步巩固
    公司规划打造光伏一体化产业链，其中中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等首期实现全产线贯通，云南合盛水电硅循环经济项目一期和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设有序推进，光伏产业链产线规模大，装置设备先进，产业链集成、运输自动化，具有明显的成本优势，未来有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站为一体的全产业链企业。碳化硅新材料方面，合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力，6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8英寸衬底研发进展顺利，并实现了样品的产出。未来随着光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
    投资建议
    由于2023年工业硅和有机硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.66、39.29、44.62亿元，（2024-2025前值分别为38.55、45.16亿元），同比增速为9.3%、37.1%、13.6%，对应PE分别为22、16、14倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

材料业务保持高增，设备业务受益OLED持续渗透

奥来德(688378)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收5.17亿元，同增12.73%；实现归母净利润1.22亿元，同增8.16%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同减5.31%。
    公司发布2024年一季报，实现营收2.58亿元，同增6.99%；实现归母净利润0.95亿元，同增0.22%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同减16.91%。
    事件点评
    材料业务持续向好。分业务来看，2023年有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%。同时，2024Q1，公司实现材料业务收入1.29亿元，同增95.64%，环比23Q4增长34.48%，材料业务持续向好。
    毛利率、费用率均有所上升。公司2023年毛利率同增1.86pct至56.46%，其中有机发光材料毛利率同增13.35pct至50.37%，主因毛利率较高的新材料快速放量，蒸发源设备毛利率同减3.55pct至66.20%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增5.59pct至39.26%其中销售费用率同增0.28pct至3.10%；管理费用率同增2.56pct至18.36%；财务费用率同增2.62pct至-1.88%；研发费用率同增0.13pct至19.67%。
    材料业务专注研发，PSPI/封装材料有望放量。有机发光材料方面，公司产品结构从简单的中间体、前端材料到技术壁垒较高的终端材料，同时运用产品结构设计、生产工艺优化及品质管控等多方面的核心技术提高产品性能，增强产品竞争优势，现有技术成熟且已广泛应用于产品批量生产中。同时，公司基于自身深厚的研发基础和转化能力，在封装材料及PSPI材料上打破了国外企业的技术垄断，推动公司研发成果的转化落地。目前，公司自主研发的封装材料及PSPI材料已为产线供货，将进一步打开国产化替代的市场空间。
    蒸发源设备实现进口替代，中尺寸有望带来新一轮设备放量机遇。蒸发源设备方面，公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现了进口替代。从产线世代发展看，目前OLED面板产线以6代AMOLED产线为主，随着高性能OLED显示屏在笔记本电脑、照明等中尺寸领域的应用需求，韩国三星和中国京东方已启动高世代AMOLED产线建设，未来将形成6代线与8.5代线为主流的产线格局，有望带来新一轮设备放量机遇。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为7.14、10.11、12.70亿元，同比增速为38.02%、41.60%、25.58%；归母净利润为1.79、2.62、3.31亿元，同比增速为46.40%、46.18%、26.55%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为29.26、20.02、15.82倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；材料研发、放量节奏不及预期；OLED行业波动及市场竞争加剧的风险

丝绸服饰多元化发展，业绩稳定股息率高

嘉欣丝绸(002404)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收43.0亿元，同比下滑0.7%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑5.9%。2024年一季度，公司实现营收11.7亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润4849万元，同比下滑7.6%，扣非净利润4315万元，同比增长20.5%。
    不惧海外需求波动，业绩稳定重拾增长。2023年海外经济增速放缓，国际市场需求不振，但公司报告期内2023年经营业绩总体平稳，抗压能力强。分业务看，2023年营收主要下滑来自海外服饰需求萎缩，服饰实现营收18.9亿，同比下滑6.2%；五金类业务实现营收5.3亿，同比增长6.9%；丝类产品实现营收11.2亿，同比增长3.9%；面料产品实现营收3.2亿，同比增长6.5%。2024年一季度，公司实现营收和扣非净利润同比20%+的增长，重拾增长态势。
    丝绸服饰全产业链布局，自主品牌影响力扩大。公司主业丝绸服饰，布局丝绸全产业链，从蚕、茧、丝绸到服装加工、印染，公司是国内少有的丝绸服装一体化龙头。此外，公司自主服装品牌“金三塔”在国内线上和线下渠道不断拓宽影响力，公司茧丝绸平台“金蚕网”已经成为国内最具影响力的茧丝绸交易平台，公司将充分享受产业数据红利和行情动态，助力自身的丝绸产业发展，从而进一步扩大自身行业影响力。
    高股息高分红稀缺标的。公司历史上重视现金分红，据wind统计，公司自2010年上市以来累积已分红12.8亿元，上市以来平均分红率71.1%，公司报告期内，2023年年报披露拟分红每股0.3元，股利支付率超77%，按当前股价计算股息率超5%。公司注重股东利益和回报率，未来有望继续给予股东较高的股息红利。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为51.1亿、58.3亿和64.6亿元，归母净利润分别为2.6亿、3.1亿和3.4亿元，EPS分别为0.45、0.54和0.59元，对应PE分别为13、11和10倍。结合可比公司2023年静态平均PE以及未来三年平均PE，嘉欣丝绸PE估值均低于行业平均水平，考虑到公司未来三年15%左右的业绩增速以及稳定的高分红预期，我们认为给予公司2025年15倍估值是合理的，目标价8.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑风险，海外需求不振风险，汇率波动风险，自然灾害影响蚕茧生长风险。

高景气度持续，半导体业务进展顺利

路维光电(688401)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年报，根据公告，公司23年实现收入6.72亿元，同比增长5.06%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%；实现扣非净利润1.24亿元，同比增长23.23%；毛利率35.10%，净利率21.78%。
    24Q1单季度，公司实现收入1.77亿元，同比增长30.10%，环比减少7.33%；实现单季度归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，环比增长2.50%；实现单季度扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%，环比增长12.12%；毛利率35.58%，净利率21.85%。
    持续加大市场开拓并优化产品结构，促进公司利润实现增长
    公司持续加大市场开拓，销售规模快速增长。24Q1，受益于产品结构优化带来的毛利率上升，公司归母净利润实现同比增长。同时，公司归母净利润与扣非净利润均实现环比增长，主要原因系公司管理费用与财务费用环比有所下滑。
    在显示面板领域实现G2.5-G11全世代覆盖，与多家知名面板企业建立了长期稳定的供应关系
    在平板显示掩膜版领域，公司既可以提供传统的TFT LCD掩膜版，也可以提供LTPS LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED等中高端平板显示掩膜版，产品线实现了G2.5-G11全世代覆盖，与京东方、TCL华星、天马微电子、信利等知名面板企业均建立了长期稳定的供应关系，收入有望随OLED渗透率提升而增长
    在半导体领域与国内主流厂商紧密合作，130~28nm项目进展顺利公司紧跟市场趋势，半导体掩膜版产品广泛应用于MOSFET、IGBT、MEMS、SAW、先进封装等半导体制造领域，覆盖第三代半导体相关产品，与中芯集成电路（宁波）有限公司、通富微电、晶方科技、华天科技等国内诸多主流厂商建立了紧密的合作关系，共同推动国内半导体产业的发展。并且，公司通过产业基金路维盛德基建投资江苏路芯半导体技术有限公司130-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元，有效把握产业发展机遇，助力完善国内半导体产业链供给关系。
    投资建议
    我们原预计2024~2025年归母净利润分别为2.13、2.80亿元，现针对盈利预测进行调整，预计2024~2026年归母净利润分别为2.08/2.73/3.39亿元，对应PE为24.60/18.78/15.13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏

吉比特(603444)
    事件：
    公司2023年实现营收41.85亿元，同比下降-19.02%；归母净利润11.25亿元，同比下降-22.98%；归母扣非净利润11.19亿元，同比下降-23.79%。2024Q1实现营收9.27亿元，同比下降-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比下降-17.35%；归母扣非净利润1.98亿元，同比下降-29.45%。
    2023年业绩承压，2024Q1核心产品流水环比企稳
    2023年公司营收下滑，主要系老游戏《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》营收减少；净利润同比下降，主要系老游戏发行投入基本持平或减少幅度小于营收减少幅度，以及新游戏《飞吧龙骑士》、《超进化物语2》等在上线前期，仍处于亏损状态。2024Q1公司营收环比增长5.60%，主要系老游戏营收企稳，以及在24Q1上线的新游戏《不朽家族》、《神州千食舫》、《Monster Never Cry（欧美版）》等贡献了增量收入。但因老游戏分别推出新年服和周年庆活动导致发行费用环比增加，以及多款新游上线导致发行投入较大，2024Q1公司净利润环比下降。
    产品储备丰富，多款新游预计于2024年上线
    2023年公司持续获得游戏版号，目前共有8款自研或代理游戏产品获批，包括《封神幻想世界》、《硬核机甲》、《勇者与装备》、《最强城堡》、《烛火地牢2》等。另有5款由公司子公司出版但未代理运营的游戏获得版号，包括《骑士冲呀》、《用魔法打败魔法》、《阿瑞斯病毒2》、《纽扣兄弟》及《迷途之光》。其中，代理产品《航海王：梦想指针》已于4月上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》计划于2024年下半年上线。此外，公司自研产品《代号M72》、《杖剑传说（代号M88）》已申请版号，《杖剑传说》计划于2024年下半年在境外上线。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏流水环比企稳，丰富产品储备为后续新产品上线节奏稳定提供保障。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为40.96/45.80/50.72亿元，对应增速-2.12%/11.81%/10.75%，归母净利润分别为10.10/11.60/12.77亿元，对应增速-10.23%/14.89%/10.05%。给予公司18倍PE，对应目标价为252.36元/股。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

2023年报及2024一季报点评：业绩基本符合预期，预焙阳极价格企稳回升公司盈利改善可期

索通发展(603612)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入153.1亿元，同比-21.1%；归母净利润-7.2亿元，同比-179.9%；扣非归母净利润-11.8亿元，同比-231.0%。2024Q1公司实现营业收入31.1亿元，同比-26.4%，环比-8.1%；归母净利润-0.4亿元，同比+84.5%，环比+89.3%；扣非归母净利润0.6亿元。
    2024Q1：预焙阳极价格企稳，业绩环比改善。价：24Q1魏桥预焙阳极指导价除1月份下调150元/吨之外，2-3月指导价均环比持平。Q1华东预焙阳极均价5087.6元/吨，同比-34.1%，环比-6.3%。3月人造石墨负极材料高端产品主流价格5.8万元/吨，较1月持平。利：公司毛利逐步恢复，Q1实现毛利3.1亿元，同比+2.4亿元，环比+4.6亿元。本期受股价下跌影响，交易性金融资产（业绩补偿相关股份）公允价值变动损失1.1亿元。
    2023年：预焙阳极价格下行，业绩承压。量：23年公司预焙阳极产量296万吨，同比增长+10.3%，销售预焙阳极298万吨，同比+10.5%，其中出口67万吨，同比-6.9%；锂电负极产品产量3.0万吨，销量2.6万吨。价：23年12月魏桥预焙阳极指导价4028元/吨，较1月指导价下滑38.8%；华东预焙阳极全年均价6286.9元/吨，同比-23.2%。12月人造石墨负极材料高端产品主流价格为5.8万元/吨，较1月下降18.88%。利：23年公司实现毛利2.5亿元，同比-23.2亿元，其中预焙阳极贡献毛利2.0亿元，同比-21亿元，主要是价格持续下行所致。23年预焙阳极吨毛利66元/吨，同比-800元/吨。欣源影响：欣源股份经营业绩不及预期，23年公司对欣源股份计提商誉减值约7.46亿元。根据业绩承诺中约定的补偿条款，综合考虑业绩承诺方履约能力，确认公允价值变动收益约4.44亿元。
    2024年：预焙阳极价格企稳回升+产能持续扩张，公司盈利改善。量：公司将在24年形成346万吨预焙阳极产能，根据产量指引，预计24年预焙阳极产量330万吨，负极材料5万吨。价：5月魏桥预焙阳极指导价环比+60元/吨，价格企稳回升带动公司盈利改善。
    盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们下调负极盈利情况，预计24-26年公司归母净利润为8.2/9.7/10.1亿元（24-25年前值为8.84/9.90亿元），对应的EPS分别为1.5/1.8/1.9元，维持“买入”评级。
    风险提示
    预焙阳极价格不及预期，产能释放不及预期

通裕重工：静待铸锻件业务修复，其他锻件领域拓展打开空间

通裕重工(300185)
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收58.09亿，同比-1.8%，归母净利润2.04亿，同比-17.0%；23Q4实现营收14.23亿，同比-8.3%，环比-6.8%，归母净利润-0.47亿，同比-163.1%，环比-168.9%。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收13.97亿，同比-2.1%，环比-1.8%，归母净利润0.10亿，同比-87.8%，环比+122.5%。
    业绩点评：23Q4环比下滑明显以及24Q1同比下滑，我们判断系：1）经营端：市场竞争使得量价收缩，以及结构变化进一步拉低毛利率，23Q4收入环比-6.8%，毛利率环比-4.5pct；24Q1收入同比-2.1%，毛利率同比-7.5pct。2）非经端：23Q4计提资产减值损失0.27亿和信用减值损失0.49亿，进而导致23四季度亏损。
    2023年业务板块拆分：风电主轴（含锻造主轴和铸造主轴）收入13.1亿，同比+26.5%,毛利率21.4%,同比-0.4pct；铸件收入9.7亿,同比-0.5%,毛利率16.4%,同比-0.3pct；风电装备模块收入5.1亿，同比-49.1%，毛利率5.4%，同比+0.8pct；其他锻件收入13.7亿，同比+30.4%，毛利率23.7%，同比+0.1pct；锻材收入3.8亿，同比-29.9%，毛利率8.0%，同比+1.0pct；结构件及成套设备收入2.9亿，同比-15.1%,毛利率11.5%，同比-3.6pct；粉末冶金产品收入4.2亿，同比+5.8%，毛利率10.9%，同比+0.2pct。
    铸锻件相关业务有望修复，产业链延伸进一步打开成长空间。受风电行业供需以及竞争影响，公司相关铸锻件业务特别是铸件产品盈利受损，后续公司将在生产环节深挖内潜、精准核算降成本、工艺创新提效能，预期修复盈利水平。此外，公司持续加强非风电产品的市场开发，船用锻件、水电锻件等均较上年有明显增长，同时公司也做好开发铸钢产品市场的技术和产能准备，并已取得了部分客户的首件铸钢产品订单。
    盈利预测与投资评级：考虑风电行业竞争，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.8/3.6/4.2亿元（前次预测值24-25年5.7/6.5亿元），同比增长36%/29%/16%，当前股价对应PE分别为31/24/21倍，下调至“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；产能建设不及预期；市场竞争加剧等。

金博股份：业绩有所承压，平台化布局碳基材料有望放量

金博股份(688598)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收10.72亿，同比-26.1%，归母净利润2.02亿，同比-63.3%：23Q4实现营收1.94亿，同比-36.1%，环比-28.5%，归母净利润-1.09亿，同比-301.1%，环比-479.6%。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收2.02亿，同比-33.1%，环比+4.2%，归母净利润-0.55亿，同比-146.3%，环比+50.0%。
    业绩点评：23Q4业绩承压主要系热场价格下滑影响，带动收入规模和毛利率下滑（23Q4实现毛利率-0.4%，环比下滑27.1pct）。同时，基于谨慎性原则对中融信托产品计提公允价值变动损失。24Q1业绩表现有所改善，实现毛利率5.6%，环比提升5.9pct
    光伏热场业务受供需以及竞争影响有所承压，预计后续逐步改善。2023全年光伏热场实现收入9.6亿，同比-31.4%。其中，出货3372吨，同比+35.9%；热场单价28.5万元/吨，同比-49.5%。热场单价快速下滑，使得23全年毛利率同比下滑22.7pct至25.1%。我们判断，后续随着行业产能逐步出清、供需改善，公司作为龙头有望受益，热场价格有望逐步回升，叠加原材料碳纤维价格预期下滑以及公司持续降本增加，光伏热场边际盈利有望修复。
    碳基复合材料平台化布局，多领域应用打开业务增长空间
    光伏领域：公司作为龙头具备技术领先优势，并较早布局纯化工艺研发，确保产品能满足未来高效电池技术变革趋势和性能要求，同时公司定增产能均兼容N型热场的生产，使公司在光伏热场领域持续保持规模优势。
    半导体领域：金博研究院已完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品研发与产业化，相关产品已在多家碳化硅衬底制造厂商进行验证并应用。
    交通领域：公司已与多家车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，并成为多家新能源头部车企及新势力造车品牌车企的碳/陶制动盘定点供应商，长纤碳/陶制动盘产品已形成批量供货。同时推出短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）。
    锂电领域：开发并量产了碳/碳厘钵、廿蜗、箱板、立柱等锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，已应用于公司锂电负极一体化示范线一期5万吨项目；锂电负极一体化示范线一期项目已投产，其代工的锂电池负极材料碳粉产品已顺利导入下游负极材料头部厂商。
    氢能领域：公司年产10万平米片状碳纸产线完成建设，实现批量化制备，导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作：年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已经进入设备安装调试阶段：柔性碳基双极板的配方和工艺开发取得技术突破，日前在液流电池和质子交换膜燃料电池企业开展验证工作：制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。
    盈利预测与投资评级：考虑热场价格下滑，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.8/3.3/4.1亿元（前次预测值24-25年7.6/9.3亿元），同比增长37%/18%/27%，当前股价对应PE分别为20/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：产品价格大幅波动：市场拓展不及预期等。

威迈斯深度报告：车载电源领风骚，800V+出海开新潮

威迈斯(688612)
    报告摘要
    1、新能源汽车电力电子领军企业，市场排名领先。威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。公司产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，根据NE Times数据，公司连年位居车载电源第三方供应商市场份额第一，2021/2022/2023年市占率为28%/33%/33%。
    2、公司客户覆盖范围广，800V+出海打开成长空间。公司下游客户覆盖范围广，主要供应客户有小鹏、理想、合众、零跑、上汽、吉利、奇瑞、长安等知名企业，同时公司不断开拓海外客户，与跨国知名汽车集团Stellantis建立深度合作关系，公司在主流客户车载电源供货普遍为一供。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点，此外，Stellantis集团计划在2024年推出标致3008、标致5008、雪铁龙e-C3、菲亚特e600等18款纯电动汽车，公司在Stellantis新定点份额超70%，800V+出海为公司打开新成长空间。
    3、电驱产品、液冷充电模块贡献收入增量。公司电驱系列包括电机控制器、电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，均实现了量产出货，已取得上汽、通用、长城、三一重机等企业的定点，实现了“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。同时，公司开发了支持40kW快速充电的液冷充电桩模块，2022年取得理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74/93/114亿元，归母净利润分别为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42元/股。我们认为公司作为车载电源龙头企业，有望充分受益于800V和出海，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，海外政策风险。

一季度业绩快速增长，研发管线持续稳步推进

昊海生科(688366)
    事件：
    4月29日，公司发布2024年一季度报告，第一季度实现营业收入6.46亿元，同比增长5.68%；实现归母净利润9754.15万元，同比增长20.16%；实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%。
    点评：
    玻尿酸销售延续良好势头，眼科新产品获批
    2024年Q1，公司实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%，主要原因为：1）公司高毛利的玻尿酸产品延续了良好的销售势头，出货量持续攀升给公司带来整体的毛利及税前利润的增长；2）2024年Q1公司收到的政府补助较上年同期减少较多，非经常性净收益较上年同期下降75.83%。眼科业务方面，公司人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”于2024年3月获批，进一步丰富公司产品组合应用场景，未来有望扩大公司市场营销的协同效应。
    产品申报有序开展，研发管线稳步推进
    2024年Q1公司毛利率为69.21%，同比下降2.28pct；净利率为14.32%，同比基本持平。2024年Q1公司销售费用率为30.86%，同比下降1.92pct；管理费用率为12.77%，同比下降2.55pct；研发费用率为10.05%，同比提升1.28pct。2024年Q1，公司各研发管线顺利推进，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并于2024年2月进入注册申报阶段；创新眼内填充用生物凝胶产品于2024年1月顺利完成临床试验，进入注册申报阶段；高透氧巩膜镜产品于2024年2月完成注册检验、进入临床试验申报阶段；医用交联几丁糖凝胶产品于2024年2月进入临床试验阶段。持续丰富公司产品线，为公司未来长期稳定的业绩增长奠定基础。
    实施高比例分红，股份回购有序推进
    3月8日，公司发布“2023年度利润分配及资本公积金转增股本方案公告”，综合考虑投资者回报需求和公司长远发展，公司拟面向全体股东，每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2024年Q1，公司继续开展股份回购，截至2024年3月31日，公司已累计回购A股股份134.68万股，占公司总股本0.80%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.21/36.82/44.33亿元（2024/2025/2026前值分别为25.72/31.23/36.95亿元），归母净利润分别为5.27/6.54/7.81亿元（2024/2025/2026前值分别为4.36/5.57/6.65亿元），上调原因为医美产品销售延续增长。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

2023年报及2024年一季报点评：卡位“鸿蒙+欧拉”生态，商业落地进展加速

润和软件(300339)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入31.1亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长55.2%，实现扣非后归母净利润5609.7万元，较上年同期实现大幅扭亏。2024年Q1，公司实现营业收入7.7亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润2563.2万元，同比减少29.4%，实现扣非后归母净利润2056.2万元，同比增长22.8%。
    创新业务高速增长，盈利重回上行通道。公司重点拓展围绕鸿蒙、欧拉、AI中枢平台为主的创新业务，商业落地取得积极进展，2023年公司创新业务实现收入4.8亿元，同比增长43.6%，占比提升至15.5%；伴随高附加值、高毛利的创新业务快速发展，有望成为公司新一轮成长周期的重要动力。利润端看，公司人才梯队建设逐步完善，员工人数保持稳定，人效提升明显，费用率逐步下降，助力公司利润弹性释放。2024年Q1归母净利润同比下滑，主要系上年同期公司存在转让参股公司部分股权的非经常性投资收益，排除该因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长22.8%，盈利能力保持向上趋势。
    鸿蒙生态加速进行时，公司占据关键卡位步入收获季。深圳市工信局、政数局联合印发《深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划》，在典型场景、人才吸引、资金支持等方面给出细化指引，全方位加速鸿蒙生态的搭建。同时，华为在鸿蒙生态春季沟通会上宣布，当前设备接入数量已经超过8亿台，已有4000+APP宣布加入“纯血”鸿蒙生态进行原生版应用的开发，较年初的200+APP数量实现了20倍增长，鸿蒙生态版图正爆发式扩张。公司作为鸿蒙生态核心共建单位，累计为OpenHarmony主仓贡献52万+行代码，位列生态伙伴前三，有望顺应鸿蒙生态加速东风，迎来黄金发展机遇。1）开源鸿蒙方面，公司面向电力、金融、医疗、教育等多个领域推出7款基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopesOS并落地商用，充分彰显领先实力。2）纯血鸿蒙方面，公司与鸿蒙生态服务公司签署合作协议，获得华为“HarmonyOS开发服务商”授牌，将拥有华为授权的原生应用开发API和SDK包、单框架开发样机等技术资源，并推出鸿蒙原生应用开发一站式解决方案，包括人才赋能、咨询使能、开发交付三大模块，加速千行百业应用鸿蒙化进展。
    战投引入南网数研院，与蚂蚁数科合作发布mPaaS移动应用开发产品。在公司擅长的电力和金融领域，“开源+纯血”鸿蒙商业进展加速。1）电力领域：2023年10月，南方电网正式发布国内首个电力物联网操作系统“电力鸿蒙OS”，公司作为核心共建伙伴出席；2024年3月，公司控股子公司广州润和通过增资扩股的方式引入南网数研院作为战略投资者，本次增资扩股完成后，南网数研院将持有广州润和34%的股权，双方将进一步进行技术、渠道、战略协同，助力行业客户构建电力物联网统一操作系统新业态。2）金融领域：2024年4月，润开鸿与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，该产品提供完整的金融移动应用工程模板，包括mPaaS全面集成、15+的金融业务组件、基于HarmonyOS SDK原生组件或应用SDK以及完整金融业务全流程实例，支持金融客户快速开发鸿蒙原生功能和适配H5微应用，为行业鸿蒙原生应用提供“交钥匙”解决方案。
    盈利预测与投资建议：公司是“鸿蒙+欧拉”生态的第一梯队厂商，下游多领域落地进度领先，伴随鸿蒙Next生态的加速扩张、CentOS停服带来的国产迁移机遇等，公司高附加值、高毛利的创新业务占比有望迅速提升，带来利润快速修复。给予2024年80倍PE，目标价27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进力度不及预期；AI研发进展不及预期；鸿蒙、欧拉生态拓展不及预期；行业竞争加剧等风险。

码头一期投产带动售气量高增，看好公司成长性与高分红

新天绿能(600956)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入79.07亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润8.32亿元，同比降低0.89%。
    风电：市场化交易比例显著提高，装机容量有望保持高速增长
    截至2023年底，公司风电控股装机容量为629.38万千瓦，同比增长8.29%，受市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024Q1完成发电量41.17亿千瓦时，同比增长0.27%，其中市场化交易比例达到35.67%，同比增长3.59pct；平均上网电价（不含税）为0.43元/千瓦时，同比降低2.48%。展望未来，一方面，公司市场化交易比例达到较高水平，后续整体电价水平与盈利能力有望趋稳；另一方面，公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，从储备项目来看，截至2023年底，公司风电在建容量为57.45万千瓦，2023全年新增核准容量144.18万千瓦，同比增长86.88%；新增列入政府开发方案容量259.18万千瓦，同比增长331.96%，公司项目储备充足，风电装机增长有望提速。
    天然气：终端用户规模扩大，零售气量增长带动天然气板块收入提升公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，2023年下游新增用户88036户，累计拥有用户数量达647084户，同比增长15.75%。2024Q1公司实现输/售气量22.30亿立方米，同比增长33.86%，其中批发气量达9.66亿立方米，同比增长10.58%；零售气量达6.38亿立方米，同比增长20.12%，售气量增长带动天然气板块整体营收提升，对公司整体业绩形成显著支撑。
    唐山LNG项目一阶段顺利投产，带动LNG气量显著增长
    唐山LNG项目总体进展顺利，其一阶段工程已于2023年6月21日投产，二阶段工程稳步推进。一期工程投产带动公司LNG售气量增长显著，2024Q1公司LNG售气量达3.63亿立方米，同比增长46589.68%，伴随未来二期工程的投产及更多海外接气合同的签署，其利润贡献水平有望持续增长。
    盈利预测与估值：考虑公司2023年新能源装机规模增速较缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.38、30.05、38.64亿元（原预测为24-25年归母净利润33.02、37.49亿元），同比分别增长10.46%、23.25%、28.56%，对应PE为15.08、12.23、9.52倍，考虑公司23年分红比率提高，股东回报有望增厚，维持“增持”评级。
    风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

盈利能力稳步提升，顶棚业务及海外战略加速拓展

岱美股份(603730)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收15.89亿元，同比+15.83%。实现归母净利润1.95亿元，同比+26.85%。
    Q1业绩表现亮眼，盈利能力稳步提升
    24Q1实现营收15.89亿元，同比+15.83%。实现归母净利润1.95亿元，同比+26.85%，实现扣非归母净利润2.05亿，同比+48.59%，毛利率27.85%，环比+2.72pct，受益于公司遮阳板、头枕等业务盈利改善及顶棚集成业务上量，盈利持续稳步提升。
    优质海内外客户资源，助力公司全球化战略扩张
    公司经过多年海外战略深耕，在全球市场中，凭借技术研发、产品质量及后续支持服务树立了良好的品牌形象，目前，公司于海外市场为宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、Stellantis、大众、特斯拉、Rivian、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品；在国内市场，公司为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产、神龙、北京奔驰、长城、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品。凭借客户资源优势，及行业内严苛的资格认证程序，奠定了良好的客户壁垒，公司全球化竞争优势稳固，助力公司全球化战略持续扩张。
    顶棚系统集成业务加速拓展，单车价值量持续提升
    公司凭借同步开发、模具制造、检测试验等方面的技术领先优势，持续稳固自身遮阳板、头枕等业务稳定发展的同时，进一步加速拓展顶棚及顶棚系统集成产品，推动公司产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品，以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、欧洲等市场，从而提高公司产品的单车供货价值，进一步提升公司发展前景。
    盈利预测：预计公司24-26年收入依次为69.8/83.7/99.6亿元，同比增速依次为19%、20%、19%，基于公司下游客户核心车型销量爬坡进度不及预期，我们将归母净利润预测由24-25年分别为10.5/13.2亿，调整为预计24-26年归母净利润为8.4/10.2/12.3亿元，同比增速依次为29%、21%、20%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

聚焦核心主业，养殖成本下行

新希望(000876)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，其中1）2023年实现营业收入1417.03亿元，同比增长0.14%；归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈；2）2024年一季度，实现营业收入239.08亿元，同比下降29.49%；归母净利润为亏损19.34亿元。公司出售白羽肉禽和食品业务股权，获得53.7亿的投资收益是23年业绩扭亏的关键，两大主业中饲料稳健，24年一季度猪业的拖累已有所减弱。
    点评：生猪承压，饲料稳健
    生猪：主动调整，24年Q1已有所改善。23年和24年Q1公司出栏量为1768/456万头，同比为+21.0%、-3.3%。公司清退低效场线、提升产能利用率的效果已经有所体现。2023年末，公司在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8元/kg，较22年四季度下降0.9元/kg，预计24年年底将下降至15元/kg以下。我们预计养猪业务23年全年及24年Q1分别约亏损53亿和17亿。
    饲料：销量稳定，吨净利增加。公司2023年内外销饲料销量合计达2876万吨，同比增长1%，其中猪料、禽料和水产料销量分别为1114/1522/171万吨，同比分别为4%、0%和-4%。同时公司提升运营能力，全年制造费用同比下降4元/吨，吨均净利润同比增长7%。23年公司饲料板块贡献净利约14-15亿。
    在行业处于猪周期的下行磨底阶段，公司出售和剥离非主业资产、定增募资、处置空闲猪场等动作，持续降低公司经营压力。至24年一季度末，公司货币资金保有量在109亿左右，总体上来说公司的现金流状况能满足生产经营的需要以及授信用信情况总体稳定。
    困境中恢复，维持“增持”评级
    公司规模战略收缩，但效率提升将带动盈利能力的增强。我们预计公司2024-2026年的归母净利为12/39/38亿元，对应EPS为0.26/0.86/0.84元。公司正从困境中恢复，维持“增持”评级。
    风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

业绩恢复增长，创新业务增长明显

捷顺科技(002609)
    事件：公司发布2023年年报，收入16.45亿元，同比增加19.56%；归母净利润1.12亿元，同比增加518.79%。
    公司发布2024年一季报，收入2.39亿元，同比增加3.26%；归母净利润-0.14亿元，同比增加3.58%。
    服务增长态势明显。2023年，公司智能停车场管理系统收入7.93亿元，同比增长9.78%；智能门禁通道管理系统收入2.17亿元，同比减少18.29%；停车资产运营收入2.20亿元，同比增长136.82%；软件及云服务2.13亿元，同比增长35.04%；智慧停车运营1.32亿元，同比增长42.80%；物业租赁0.67亿元，同比增长70.11%；其他收入0.02亿元。
    捷停车业务成为公司的核心业务。作为面向ToC的业务，捷停车拥有大量的C端用户，面向停车场提供停车线上交易、成为运营、广告运营等服务。在此基础之上，提供停车资产运营业务，包括停车时长、停车场运营、目的地充电业务等创新业务。
    软件云服务业务转型顺利。2023年，公司停车场云托管业务全年实现营业收入1.27亿元，同比增长61.22%。2023年公司在原云托管产品形态的基础上，面向商业园区类客户，推出了增收版云托管，即将云托管业务和车位增收业务相结合，停车场云托管业务在托管运营收费车道总数超1.2万条。
    投资建议：创新收入占公司收入的比重不断提升。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.30\0.40\0.51元，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳定提升，N型新技术产能有序落地

东方日升(300118)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入353.27亿元，同比增长20.22%，实现归母净利润13.63亿元，同比增长45.81%，实现扣非归母净利润15.83亿元，同比增长55.77%，实现经营活动现金净流量-16.43亿元，同比由正转负。
    其中2023Q4公司实现营业收入73.10亿元，同比/环比分别减少12.59%/29.78%，实现归母净利润0.84亿元，同比/环比分别减少55.26%/79.93%。2023Q4行业竞争加剧，组件价格中枢下移，另外公司2023年度计提信用及资产减值准备、核销应收账款合计7.61亿元，对公司业绩影响较大。
    电池片自供水平提升，组件出货规模稳定增长
    2023年公司整体实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct，其中电池组件业务实现毛利率13.63%，同比提升8.62pct，实现组件销量18.99GW，同比增长约41%，其中海外出货8.84GW，同比增长约9%，占比约47%，报告期内公司电池片自供比例提升，HJT电池及配套组件量产产能落地，盈利能力显著改善。欧美等成熟市场对HJT产品接受度较高，公司实现对美国市场的重点突破，报告期内对美国组件出货1.44GW，平均销售单价2.88元/W，远高于国内平均价格水平。
    HJT技术水平不断突破，产能布局逐渐完善
    截至2023年底，公司组件产能达到35GW，报告期内新增10GW，对出货增长形成支撑。公司N型技术水平优势突出，自有专利0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量小于7mg/W、昇连接无应力电池互联技术等，均为行业首家量产，并成功研发双面微晶技术，推动HJT量产落地，公司HJT组件最高功率可达741W，组件转换效率可达23.90%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为376.6/507.5/638.7亿元，同比增速分别为6.6%/34.7%/25.9%，归母净利润分别为17.5/24.8/30.4亿元，同比增速分别为28.5%/41.5%/22.8%，EPS分别为1.54/2.17/2.67元/股，3年CAGR为30.69%。受行业竞争加剧、供给格局变化影响，公司调整产能投放节奏，对出货规模和单位盈利造成影响。公司是国内HJT龙头企业，相对主流技术有溢价，有望受益于其陆续放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，目标价18.45元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产能落地不及预期；行业竞争加剧；光伏装机不及预期。
   

积极拓展海外市场，24Q1业绩表现亮眼

奥海科技(002993)
    投资要点
    事件：公司发布23年年报及24Q1季报，23全年公司实现营收51.7亿元（+15.8%），归母净利润4.4亿元（+0.8%）；其中单23Q4实现营收16.1亿元（+43.7%），归母净利润0.9亿元（+63.4%）。24Q1，公司实现营收13.6亿元（+51.1%）；归母净利润1.2亿元（+37.7%），业绩稳中有增。
    积极拓展海外市场，24Q1表现亮眼。23年全年公司业绩稳中有增，24Q1表现亮眼，主要系产品订单增加且市占率稳步提升所致。1）分产品来看，23年公司充电器/便携储能及其他/新能源汽车电控产品及解决方案分别实现收入39.6/6.7/5.5亿元，分别同比+12.7%/+13.0%/+50.4%；其中，非充电器板块业务收入实现较大增幅，占比由22年的21.4%提升至23.5%。2）利润率方面，23年公司毛利率/净利率分别为22.3%/8.5%，分别同比+0.5pp/-1.4pp，保持稳定。3）费用率方面，公司费用端管控效果良好。23年公司销售/管理/研发费用率分别为3.2%/4.2%/6.0%，分别同比+1.2pp/+0.4pp/+0.5pp。公司高度重视研发，23年研发费用为3.1亿元，同比增长26.2%。公司积极拓展海外市场、海外业务，23年外销收入占比为33.7%，同比+2.8pp；同时，高毛利率产品收入实现较快增长，非新能源汽车板块毛利率提升1.1pp。
    各项业务进展顺利，未来可期。公司重点聚焦消费电子、新能源汽车、数字能源三大领域，报告期内各项业务进展顺利。1）消费电子板块，公司开发多款行业领先新品，多款大功率充电器成为品牌旗舰手机标配，并在安防、笔电、可穿戴设备等应用领域与国内外众多一流品牌客户建立稳定合作。2）新能源汽车板块，截至报告期末，公司产品已在传统车企和新势力车企等30家客户100多款车型实现定点量产，分布式电控已有超出100万套的开发与配套经验。公司利用乘用车技术积累，在电动垂直起降飞行器、电动矿卡等市场提供电控系统解决方案，随着各行业电动化渗透率提升，逐步扩大市场份额，打造高毛利产品。3）储能板块，报告期内，公司多款产品研发顺利，储能系统和充放电一体枪等产品实现量产销售。公司积极开拓数据中心服务器电源领域业务，开发高性价比、高可靠性、宽范围高效率的服务器电源。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润为6.3/8.3/9.4亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达28.7%。考虑到公司新品研发进展顺利，市占率稳步提升，在充电器业务稳步增长的同时，新能源汽车及储能业务有望持续注入增长动能，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价45.4元，首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期、汇率波动等风险。

内外销稳健增长，盈利能力持续提升

顾家家居(603816)
    事件：顾家家居发布2023年年报以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入192.12亿元，同比增长6.67%；归母净利润20.06亿元，同比增长10.70%；扣非后归母净利润17.81亿元，同比增长15.34%。其中23Q4公司实现营业收入50.76亿元，同比增长19.49%；归母净利润5.05亿元，同比增长23.46%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长58.29%。此外，24Q1公司实现营业收入43.50亿元，同比增长10.04%；归母净利润4.20亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比增长10.29%。
    床类、定制品类稳健增长，外贸整体经营质量大幅提升
    分渠道看，公司优化传统渠道结构，加大整装渠道规模；顾家品牌年度下单完成率超100%，购物中心渠道得到突破。分品类看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现营业收入
    4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%。公司不断变革制造模式与精益管理，使得卧室中台产品的降本表现良好，并且产品与营销双管齐下，品类势能获得提升，床垫品类实现稳健增长；同时，定制产品全年采购成本降本率达到7%，新品贡献率同比增长，23年公司深耕一体化整家模式，持续拓宽定制品类。分区域看，1）2023年内销实现收入109.35亿元，同比增长6.13%。2）外销实现收入75.15亿元，同比增长6.84%。公司Costco在新品类合作上取得突破；SPO项目进一步扩大了3周快交模式客户范围；外贸OBM标杆店项目基于中低端产品的材料标准初步构建。
    基地建设方面，多个制造基地取得明显进步，越南公司建立价值链管控机制来提效降本使得利润倍增，而国内基地也在稳步提效。
    毛利率受益降本提效有所提升，费用管控相对稳定
    盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为32.83%，同比增长2.00pct；23Q4公司综合毛利率为34.18%，同比下降1.48pct；24Q1公司综合毛利率为33.08%，同比增长0.95pct。期间费用方面，2023期间费用率为20.68%，同比增长1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比分别+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct。2023Q4公司期间费用率为23.34%，同比增长1.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%/0.70%/1.36%/0.16%，同比分别+4.25/-1.16/-0.22/-0.99pct。2024Q1公司期间费用率为21.96%，同比增长0.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比分别+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct。综合影响下，23年公司净利率为10.50%，同比增长0.25pct。23Q4公司净利率为10.16%，同比增长0.62pct。2024Q1公司净利率为9.83%，同比下降0.33pct。
    投资建议：
    顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2024-2026年营业收入为212.98、238.02、265.48亿元，同比增长10.86%、11.72%、11.54%；归母净利润为22.25、24.84、27.54亿元，同比增长10.92%、11.65%、10.85%，对应PE为12.9x、11.6x、10.4x，给予24年19.61xPE，目标价53.10元，维持买入-A的投资评级。风险提示：
    新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
   

业绩稳健增长，海外优质市场具备先发优势

阿特斯(688472)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入513.10亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%，实现销售毛利率13.97%，同比提升2.56pct，销售净利率5.63pct，同比提升1.11pct，盈利能力有所提升。
    2024Q1公司实现营业收入95.97亿元，同比减少18.88%，实现归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%，实现销售毛利率17.75%，同比/环比分别提升1.84pct/6.37pct，销售净利率5.78%，同比下降1.99pct，环比提升5.39pct，销售盈利季度环比显著改善
    光伏组件出货稳定增长，N型产能如期投放
    2023年公司光伏组件业务实现营业收入423.25亿元，同比增长8.72%，实现组件销量30.7GW，同比增长45.3%，公司重点发力国内外优质市场布局，欧洲、美国两大海外成熟市场销售规模分别同比增长24%、28%，澳洲、拉美等市场保持领先优势，助力盈利能力提升。2023年公司宿迁一期8GW、泰国8GW、扬州一期14GW的TOPCon电池片产能如期投产，截至2023年底公司TOPCon电池片产能合计30GW，预计2024年底有望达到42.5GW。
    储能业务蓄势待发，有望打造第二增长极
    截至2023年底，公司盐城SolBank储能系统产能达到10GWh，预计2024年底有望达到20GWh，实现生产能力翻倍增长。截至2023年底，公司旗下阿特斯储能科技e-STORAGE在手储能系统订单63GWh，已签署合同在手订单金额约26亿美元，有望支撑2024年储能业绩增长。
    研发投入显著增长，信用及资产计提影响业绩
    公司注重研发投入，2023年公司研发费用7.04亿元，同比增长50.81%，研发费用率1.37%，同比提升0.39pct。2023年和2024年一季度，公司计提资产及信用减值准备分别9.15亿元、2.45亿元，对业绩造成影响较大。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为612.9/842.8/985.0亿元，同比增速分别为19.4%/37.5%/16.9%，归母净利润分别为35.8/48.1/58.1亿元，同比增速分别为23.2%/34.4%/20.9%，EPS分别为0.97/1.30/1.58元/股，3年CAGR为26.01%。公司电池片组件具备美国高价市场布局先发竞争优势，储能业务正在形成第二增长极。参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价17.46元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动风险；储能业务开拓不及预期；原材料价格波动。
   

2024年一季报点评：24Q1实现开门红，期待省外扩张成效

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.8亿元，同比增长18%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降8.8%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降10.42%。
    低基数影响下，Q1收入实现高增。分业务看，24Q1公司凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他业务分别实现收入2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元，同比分别+19%/+20.5%/+18.9%/+26.3%/-3.7%/-7.5%/-15.2%，Q1主业实现高增，主要系22Q4放开后经销商提前备货致使23Q1存在低基数。分渠道看，24Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为+173%/+14%，线上渠道低基数下收入高速增长。分区域看，24Q1公司西南/华东/华南/华北/西北/东北/华中大区收入分别同比+9.3%/+40.6%/+44.7%/+7%/-0.1%/+6.1%/+19.6%，受益于省外扩张持续，华东及华南同比实现高增。截至24Q1，公司经销商数量净增长79家至745家。
    成本提升+规模效应减弱，23年盈利能力承压。2023年公司毛利率为29.4%，同比-1.9pp；24Q1毛利率为31.4%，同比-2.4pp。23年毛利率下滑主要由于鸡爪原材料价格维持高位，叠加销量下降致使规模效应减少。费用率方面，2023/24Q1年公司销售费用率同比分别+2.9pp/+2.4pp至12.2%/11.8%，销售费率提升主要系公司加大品牌宣传和渠道开拓力度所致；2023/24Q1管理费用率同比+0.5pp/-0.6pp至5.1%/3.7%。综合来看，2023/24Q1公司净利率分别为12%/15.7%，同比分别-3pp/-4.6pp。
    开启省外扩张，全国化扩张可期。展望未来：1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。3）开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道，未来实现全国化可期。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.35元、0.45元、0.52元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍。考虑到公司凤爪大单品产品力强，省外扩张步伐持续，给予公司2024年24倍PE，对应目标价8.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

“征途”IP矩阵持续扩张，AI+游戏加速落地

巨人网络(002558)
    事件：
    1）公司发布2023年报：营收29.24亿元，同比增长43.5%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2）公司发布2024年一季报：营收6.96亿元，同比增长37.21%；归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长54.42%。
    业绩维持较高增速，“征途”小游戏表现亮眼
    公司2023年、24Q1业绩保持较高增速。主要系：1）新游戏业绩持续释放：公司核心产品《原始征途》自23年3月上线以来，累计流水超过15亿元，持续贡献收入。2023Q4以来，该游戏基本维持在国内iOS畅销榜50名左右，整体保持稳健。此外，公司自研的“征途”IP轻度游戏《王者征途》已于2024Q1贡献业绩增量，截至4月29日位列微信畅销榜第11名。2）成本费用端控制良好：其中2023Q4、2024Q1公司营业成本占收入比重均为13%，保持较低水平，主要系公司自研游戏占比提升；销售费用率分别为36%/29%，主要系新游戏上线后投放推广费用的同步提升。
    《原始征途》新版本有望贡献增量，AI+游戏加速落地
    公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：头部产品《原始征途》新版本有望于2024H1推出，结合新玩法“万国争霸”助力流水回升。此外，《王者征途》小游戏的亮眼表现，验证了“征途”IP及玩法在小程序渠道的拓展空间。目前《原始征途》小游戏版本已完成调优，有望于2024年中上线；2）休闲竞技线：《球球大作战》在商业模式调整、内容更新的推动下，自23H2起DAU、流水大幅提升，2024年有望维持回升态势。此外，公司基于开源模型自研的AI大模型GiantGPT于2024年2月完成备案，有望推动游戏研发发行流程的降本增效，以及C端游戏产品的玩法创新。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.4/40.7/46.0亿元，同比增速分别为21%/15%/13%，归母净利润分别为15.5/17.0/19.1亿元，同比增速分别为42%/10%/12%，EPS分别为0.78/0.86/0.97元/股，3年CAGR为20.8%。鉴于公司有望长期受益于IP产品矩阵扩张，以及AI等新技术变革，给予公司2024年20倍PE，目标价15.66元，维持“买入”评级。风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。
   

短期业绩承压，新材料项目稳步推进

联泓新科(003022)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收67.78亿，同比-16.9%，归盘净利润4.46亿，同比-48.5%，毛利率16.2%，同比-4.1pct:23Q4实现营收18.42亿，同比+5.8%，环比+6.5%，归母净利润0.42亿，同比-52.8%，环比-46.7%，毛利率12.6%，同比+2.4pct，环比-7.0pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收14.87亿，同比-5.6%，环比-19.2%，归母净利润0.51亿，同比-65.0%，环比+23.2%，毛利率16.3%，同比+0.1pct，环比+3.7pct。
    业绩点评：受EVA粒子价格持续下行影响，23Q4综合毛利率环比下滑7.0pct至12.6%，进而使得23Q4业绩环比承压；24Q1EVA粒子价格逐步企稳，毛利率环比提升3.7pct，逐步修复，但受部分装置停车检修影响，产品产量下滑，叠加期间费用率相对较高达15.8%，使得24Q1业绩同比有所下滑。
    EVA光伏胶膜料龙头，深度布局POE材料及新能源电池材料。
    光伏领域：2023年乙烯-酷酸乙烯共聚物收入20.2亿，同比-28.6%，毛利率41.0%，同比-10.1pct。公司EVA产品现有产能超15万吨/年，在建产能20万吨/年，计划25年投产。此外，公司9万吨/年VA装置已于1月一次开车成功，目前满负荷运行，实现EVA装置原料自供，降低生产成本。同时公司积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目，其中一期10万吨/预计于25年建成投产。
    锂电领域：2万吨/年UHMWPE装置已于24年3月底试运行：10万吨/年碳酸酯锂电溶剂项目所需主要原料EO、二氧化碳均为公司自产，与现有产业链深度协同；锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划于24年建成投产，多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。
    其他领域新项目稳步推进，支撑未来业绩增长。生物材料领域，一期10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置计划于24年上半年建成投产，在建的5万吨/年PPC装置计划于25年建成投产：特种精细材料领域，在建1万吨/年电子特气项目计划于24年上半年建成投产。多领域覆盖，产品结构持续优化，进一步推动公司发展。
    盈利预测与投资评级：考虑粒子价格波动，我们下修公司业绩，预计24-26年实现归母净利润分别为5.4/6.4/8.9亿元（前预测值24-25年10.1/13.0亿），同比+21%/19%/38%，当前股价对应PE分别为43/37/26倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：市场党争加剧：上游原材料价格波动：产能进展不及预期等。

技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复

康华生物(300841)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入3.11亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长42.09%；实现扣非净利润1.49亿元，同比增长58.02%。
    技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复。2024年3月公司收到HilleVax向公司支付的1500万美元首付款，其中净收款额1350万美元。同时24Q1公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务。
    期间费率下滑，净利率上行。2024Q1公司销售费用0.72亿元（-8.29%）、销售费率23.09%（-5.10pp）。管理费用0.25亿元（+12.60%）、管理费率8.02%（+0.05pp）。研发费用0.26亿元（-46.93%）、研发费率8.29%（-9.20pp）。财务费率-0.71%（-0.09pp）。2024Q1公司存货1.89亿元、占资产比重为4.50%（-0.44pp）。
    积极推进六价诺如，在研管线布局丰富。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，2024年1月公司与HilleVax签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax在除中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）以外的全球范围内对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化。同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入为18.94、20.81、23.66亿元，同比增长20.04%、9.90%、13.70%；归母净利润为6.95、7.65、8.76亿元，同比增长36.45%、10.13%、14.44%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来3年将保持快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

江阴银行2023年年报点评：投资收益高增，营销拓面提质

江阴银行(002807)
    事件：江阴银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.65亿元，同比+2.25%；实现归母净利润18.88亿元，同比+16.83%；ROE（加权）12.55%，同比+0.68pct。截至报告期末，公司不良率0.98%，和2022年持平；拨备覆盖率409.46%，同比-60.16pct。
    全年盈利增速亮眼，投资能力提升。公司2023年全年营收同比+2.25%，归母净利润同比+16.83%；增速较前三季度分别+1.8、+1.67pct。从营收结构来看，利息净收入、手续费及佣金净收入均出现下滑，同比-6.63%、-13.62%，营收增长主要来源于投资收益的增长，同比+104.18%；归母净利润增速表现来源于诉讼事项带来的营业外收入大幅增长和营业支出的下降。2023年末公司净息差为2.06%，同比-12BP。
    规模持续增长，小微服务和营销拓面提质。截至报告期末，公司2023年末总资产、贷款总额、存款总额分别为1860.30、1153.52、1392.08亿元，同比+10.24%、+11.85%、9.86%；规模总量稳步增长。公司主动对接当地商会、协会，持续加大“小微贷”、“苏农贷”、“微企易贷”等营销力度，力促首贷、信用贷和中长期贷款投放，全行支农再贷款余额26.2亿元，惠及883户涉农企业。对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达2.12万户，授信5570户、金额15.33亿元；走访（回访）个体工商户达12.52万户，授信5.43万户、金额16.30亿元。
    不良率保持平稳，资本实力进一步加强。2023年末公司不良贷款率为0.98%，与2022年持平；拨备覆盖率出现下滑为409.46%，同比-60.16pct；年末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.24%、13.11%、13.10%，同比+0.34、+0.33、+0.33pct，转债转股有效补充公司核心一级资本，增厚资本安全边际为后续规模扩张提供支撑。
    投资建议：江阴银行盈利增速提升、盈利能力增强，投资能力提升，规模总量稳步增长，公司专注于本土市场，在小微、涉农服务等业务方面大力拓展，营销拓面提质。公司不良率保持平稳，资本安全边际增厚，支撑未来广阔空间。预计2024-2026年公司营业收入为41.66、43.81、46.29亿元，归母净利润为20.56、23.14、25.23亿元，BVPS为8.18、9.34、10.67元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.48、0.42、0.37倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、小微贷款利率超预期下行。

短期业绩承压，24Q2有望逐步改善

固德威(688390)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收73.5亿元，同比+56.1%；归母净利润8.5亿元，同比+31.2%；扣非净利润8.1亿元，同比+28.5%。24年一季度公司实现营收11.3亿元，同比-34.5%；归母净利润-0.3亿元，同比-108.6%；扣非净利润0.3亿元，同比-110.5%。
    23年并网逆变器销量增长，储能逆变器受欧洲地区库存影响销量同比下降。23年公司光伏并网逆变器营收28.6亿元，同比增长43.0%；销量53.2万台，同比增长15.5%。储能逆变器营收15.7亿元，同比下降4.7%；销量15.4万台，同比下降32.2%，主要源于欧洲地区户储逆变器库存高，全年基本处于去库状态。单价方面，由于并网/储能逆变器出货平均功率提升，因此单价同比均有所提升：23年公司并网逆变器单台均价约5375元，同比增长23.8%；储能逆变器单台单价约1万元，同比增长40.6%。
    储能电池营收与盈利同比提升。23年公司储能电池营收8.7亿元，同比增长38.7%；销售量341.1MWh，同比增长27.7%。23年公司储能电池毛利率25.0%，同比增加7.2pp。报告期内公司推出Lynx Home A系列锂电池，同时对既有高压电池Lynx Home F系列进行了迭代升级。其中Lynx Home A系列低压锂电池适用于家庭、机房、商超等家用及小型工商业应用场景。新推出储能产品EAC系列60kWh户外一体柜，公司BAC系列的100kWh至372kWh储能户外一体柜，可根据客户需求灵活扩容，组成不同容量的储能系统，满足最大储能需求，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。
    欧洲地区逆变器去库拐点将至，二季度起出货有望环比增长。目前欧洲地区逆变器库存减少，公司在手订单改善，预计二季度起并网与储能逆变器销量环比增长。同时，随着营收规模增加，将摊薄期间费用，盈利能力有望提升。
    盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着欧洲地区户储逆变器去库结束，出货有望迎来拐点。我们预计公司24年归母净利润为7.0亿元，25年归母净利润为9.5亿元，26年归母净利润为12.6亿元。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外库存去化不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。

盈利能力显著提升，布局海外收单业务

新国都(300130)
    事件：公司发布2023年年报，收入38.01亿元，同比减少11.94%；归母净利润7.55亿元，同比增加1588.44%。
    公司发布2024年一季报，收入7.83亿元，同比减少22.74%；归母净利润2.21亿元，同比增加66.40%。
    盈利能力显著提升。2023年，公司销售毛利率为38.80%，相对于去年同期增加了13.53个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.54%/6.39%/7.27%，同比小幅度提升；净利率为19.84%，相对于去年同期提升了18.81个百分点；经营活动流量净额为11.33亿元，去年同期为2.53亿元。
    持续拓展海外业务，搭建场景SaaS。2023年，公司支付设备业务公司电子支付设备海外市场营收延续增长势头，电子支付设备海外市场毛利润同比增长18.70%；海外市场实现出货量446.39万台，同比增长48.63%。公司新推出的跨境支付产品Paykka已支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。
    持续拓展AI业务。公司除了在AIGC方面展开探索，还与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体技术研发，发展多模态AI产品。
    投资建议：2023年成功完成支付牌照续展，业绩实现大幅反转。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.65/1.93/2.43元，维持“买入”评级。
    风险提示：收单业务竞争加剧；AI应用不及预期；行业竞争加剧。

广州酒家24年一季报点评：一季度业绩符合预期，静待渠道调整与消费复苏

广州酒家(603043)
    投资要点
    核心观点：由于速冻品C端需求较弱，公司在Q1对渠道端优化调整，一季度速冻业务尚未见起色。23年年中以来，公司市值深度调整，当前估值仅能反映月饼单一业务实际价值，当下已经具备不错的安全边际，静待食品业务渠道端优化调整以及C端消费复苏。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。由于C端速冻需求较弱，公司渠道端优化调整，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为5.9/6.8亿元（此前24-25年预测为8.4/10.8亿元），调整后业绩增速为7.2%/14.6%。考虑23年年中以来，公司市值深度调整，贡献公司主要盈利的月饼业务供需两端皆有一定壁垒，当前估值仅能反映月饼单一业务价值，已经具备不错的安全边际，维持“买入”评级。
    24Q1业绩符合预期。2024年Q1，公司实现营收10.1亿，同比提升10.0%。归母净利润0.7亿，同比提升2.2%，符合我们此前预期。其中，速冻食品业务实现营收3.0亿，同比下滑4.1%，餐饮业务营收3.8亿，同比提升13.3%，其他产品实现营收3.0亿，同比提升27.6%。
    餐饮业务占比提升导致毛利率下降，Q1费控良好。24Q1公司整体毛利率为29.8%，同比下滑2.6pct，毛利率下滑主要是低毛利的餐饮业务收入占比提升所致。24Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8%/8.4%/-0.1%，同比下降0.4/0.7/1.3pct，一季度费用管控较好。
    速冻需求疲弱，经销网络优化调整。由于23Q1基数较高叠加C端速冻品消费较为疲弱，24Q1速冻业务承压。近年来，消费者习惯变化导致部分传统经销渠道动销走弱，公司积极调整优化经销商网络，截至24Q1广东省内经销商期初的574户调整为559户，境内省外经销商由473户调整为445户，境外新增1户经销商至26户。
    风险提示事件：速冻食品需求恢复不及预期风险；品牌老化风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使用信息更新不及时的风险。

2023年报点评报告：行业承压公司零售业务表现亮眼，经营性现金流大幅改善

东方雨虹(002271)
    事件：
    2024年4月18日，东方雨虹发布2023年年报：公司全年实现营业收入328.23亿元，同比增长5.15%；实现归属上市公司股东的净利润22.73亿元，同比增长7.16%。
    观点：
    2023年防水行业承压，公司零售业务收入逆势快速增长。2023年，在主要原材料沥青价格高位运行以及下游需求疲软的等因素影响下，我国防水行业整体承压。在此背景下，公司持续拓展民用建材领域，大力发展零售业务，收入逆势快速增长。2023年，公司零售业务实现营业收入92.87亿元，同比增长28.11%，占公司营业收入比例为28.29%，零售业务占比逐步提升，从毛利率来看，2023年公司零售渠道毛利率为39.42%，同比提升4.63个百分点。截至2023年末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点超22万家。民建集团全年实现营业收入81.8亿元，同比增长34.58%。公司工程渠道和直销业务分别实现营业收入125.10和103.68亿元，其中工程渠道同比增长22.58%，受房地产市场影响，直销业务同比下滑19.63%。零售及工程渠道业务收入占比的提升有望带动公司盈利质量改善。
    新兴业务快速发展，砂浆粉料业务收入大幅增长。2023年，公司以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力。尤其在砂浆粉料业务方面，公司全年实现营业收入41.96亿元，同比增长40%，实现毛利率27.56%，同比提升4.67个百分点。
    全球化布局，积极拓展海外业务。随着全球化战略的持续深化与推进，公司进一步围绕国际交流合作、海外知识产权“一带一路”等海外项目建设等方面积极部署，不断将高品质产品及高标准服务推向海外市场。目前，公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，为夯实海外业务发展，拓展海外市场空间打好基础。
    现金流大幅改善，计提减值拖累业绩。2023年公司报告期经营活动产生的现金流量净额21.03亿元，同比增加221.58%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。2023年，公司计提资产减值准备总额为10.39亿元，拖累业绩，其中信用减值损失为7.53亿元。
    盈利预测及投资评级：公司零售业务表现亮眼，收入逆势快速增长，带动毛利率水平提升，同时公司砂浆粉料业务收入大幅增长，有望成为公司未来业绩又一增长点。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润29.08亿元、32.67亿元、36.05亿元，当前股价对应PE分别为11.6、10.3、9.3倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。

市占率持续提升，双海战略稳步推进

三一重能(688349)
    事件：
    三一重能发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入149.39亿元，同比上升21.21%，实现归母净利润20.07亿元，同比上升21.78%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比上升1.67%。2024Q1，公司实现营业收入17.28亿元，同比上升10.50%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降41.73%，业绩符合预期。
    市占率持续提升，新增订单创历史新高
    2023年公司新增吊装容量为7.41GW，同比+64%，国内市占率突破9%，同比+0.2pct，市占率持续提升；订单方面，公司凭借较的产品力，新增订单规模创历史新高，2023年公司新增订单达14.1GW，截至2023年底，公司在手订单为15.89GW，我们认为公司在手订单充沛，未来市场份额有望进一步提升。
    出货机构持续优化，盈利能力行业领先
    2023年公司风机及配件收入达119.37亿元，同比+17.66%，其中5.XMW及以上机型的营收占比达58.8%，同比+23.14pct，公司出货结构持续优化，大兆机型占比持续提升。盈利能力方面，公司23年实现毛利率17.03%，保持行业领先水平，其中风机业务毛利率15.45%，同比-7.8pct，我们认为主要系产品交付价格下滑。
    双海战略稳步推进
    出海方面，2023年公司实现国际收入3.1亿元，同比实现高增，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海的业绩取得的新突破，截至2023年底，公司已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展，未来海外收入规模有望持续提升；海风方面，2023年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，已形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品矩阵，看好公司2024年实现海上风机订单突破。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业一季度需求不及预期，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-26年收入分别为183.5/228.5/278.0亿元，增速分别为22.8%/24.5%/21.7%，归母净利润分别为23.95/28.81/33.94亿元，增速分别为19.4%/20.3%/17.8%，EPS分别为2.0/2.4/2.8元/股，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司是国内优质整机企业，盈利能力领先，我们给予公司24年18倍PE，目标价35.76元。维持“买入”评级。
    风险提示：风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动
   

Q1业绩延续高增，验证胶原赛道高景气

锦波生物(832982)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布24年第一季度报告。24Q1公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，归母净利润1.01亿元，同比+135.72%。
    分析与判断
    盈利能力大幅提升。24Q1公司毛利率达到91.90%，同比+1.96pcts；净利率为44.95%，同比+11.47pcts，公司盈利能力大幅改善。费用端，公司销售费用率23.93%，同比+0.29pcts；管理费用率为10.84%，同比-3.74pcts；研发费用率为4.56%，同比-4.50pcts；财务费用率为1.11%，同比-1.04pcts。
    胶原蛋白植入剂薇旑美持续快速增长。2023年公司医疗器械实现收入6.80亿元，同比+122.66%；毛利率为93.18%，同比+4.89pcts。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）及医用敷料产品（二类医疗器械）。植入剂方面，公司产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美？”，截至2023年底，拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。
    积极推进胶原蛋白原料的出海，战略合作欧莱雅放量可期。公司擅长研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，尤其是A型重组人源化胶原蛋白，该等材料制备的原料产品具备较强的市场竞争力，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。
    多场景、多型别拓展，看好公司胶原蛋白长期增长。公司的主营业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售。公司终端产品主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等不同场景。通过不断创新，公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。我们认为随着公司胶原蛋白产品的应用场景的拓展及更多新型别产品应用端落地，公司胶原蛋白销售有望保持较快增长趋势。
    投资建议
    我们预计23-25年营收12.31/16.35/20.73亿元，同比+57.71%/+32.87%/+26.77%；归母净利润4.93/6.68/8.55亿元，同比+64.42%/+35.46%/+28.06%。对应EPS分别为7.24/9.81/12.56元/股；对应PE为31/23/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。

2023年报及2024一季报点评：Q1业绩超预期，米拉多二期稳步推进放量可期

铜陵有色(000630)
    投资要点：
    事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报， 2023全年公司实现营业收入1,374.5亿元，同比+12.8%；归母净利润27.0亿元，同比-35.5%。2024Q1公司实现营业收入327.2亿元，同比-4.7%，环比-6.1%；归母净利润11.0亿元，同比+7.4%，环比+791.9%。
    2024Q1： 铜金价格提升但TC下滑， 追塑调整后Q1业绩同比+0.75亿元。价： Q1国内现货铜均价6.94万元/吨， 同比+1.1%， 环比+1.9%；铜现货TC均价25.4美元/吨，同比-67.9%，环比-67.2%；硫酸均价267.5元/吨，同比+11.8%，环比-6.9%；沪金均价491.0元/克，同比+16.8%，环比+3.8%。 利：24Q1实现毛利27.2亿元，同比持平；四费同比下滑0.2亿元；资产减值损失同比下滑0.4亿元。
    2023年： 米拉多铜矿注入带动毛利增厚。 量： 23年产量矿产铜17.5万吨，同比+239.3%；阴极铜175.6万吨，同比+7.8%；硫酸536.7万吨，同比+8.3%；黄金20.8吨，同比+10.6%。 价： 23年国内现货铜价6.84万元/吨，同比+1.3%；现货TC均价84.5美元/吨，同比+8.4%；硫酸均价237.0元/吨，同比-58.0%；沪金451元/克，同比+14.7%。 利： 23年实现毛利99.7亿元，同比增加28.3亿元，主要因米拉多铜矿注入带动。但四费34.5亿元，同比+12.8亿元，主要是并表米拉多及23Q4研发费用激增。 分公司看： 金隆铜业和金通铜业分别实现净利8.5和6.3亿元，中铁建铜冠（米拉多铜矿）实现净利17.9亿元，同比-1.7%。
    米拉多铜矿二期预计25年中建成投产带动铜矿产量高增长。 2024年公司计划矿产铜产量16.17万吨，阴极铜173 万吨，铜加工材42.8万吨，黄金17.7 吨，白银524吨，硫酸507.7万吨，铁精矿33.9万吨，硫精矿35.1万吨。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量，进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。
    盈利预测与投资建议： 根据最新情况， 我们上调铜价至7.5/7.8/8.0万元/吨， 预计24-26年公司归母净利润为45.1/49.9/66.5亿元（24-25年前值为41.4/48.4亿元） ，对应的EPS分别为0.36/0.39/0.53元， 给予24年14倍PE， 对应目标价为4.99元并维持“买入”评级。
    风险提示： 铜价不及预期，产能释放不及预期

24Q1业绩略超预期，盈利能力回升

京沪高铁(601816)
    公司发布2023年及24Q1业绩：2023年，京沪高铁录得营业收入406.83亿元，同比增长110.40%，录得归母净利润115.46亿元，较2022年扭亏为盈。24Q1，公司录得营业收入101.06亿元，同比增长13.06%，录得归母净利润29.63亿元，同比增长33.11%。
    2023年，铁路行业旅客发送量及周转量同比大幅提升，京沪高铁旅客发送量增速超过行业水平。2023年，全国铁路完成客运量38.55亿人，同比增长130.4%，完成旅客周转量14729.36亿人公里，同比增长123.9%。同期，京沪高铁本线列车运送旅客5325.2万人次，同比增长209.1%；跨线列车运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%。
    2023年及24Q1，公司的毛利率回归至常态水平。2023年及24Q1，公司毛利率分别为45.8%及46.2%，同比大幅提升，较2019年51.1%的毛利率仍有差距。我们认为，随着公司运输业务恢复发展，叠加“增收节支降耗”策略，公司的毛利率有望稳步提升。
    京福安徽盈利情况：2023年，京福安徽公司大幅减亏，录得净亏损9.68亿元，公司2022年净亏损为27.95亿元。2023年，京福安徽管辖线路列车运行里程完成3559.5万列公里，同比增长53.7%。24Q1，京福安徽亏损进一步收窄。我们认为，2024年，京福安徽有望实现盈亏平衡。
    承诺分红比例为50%：公司发布未来3年（2022年-2024年）分红计划，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年以现金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的50%。
    回购计划：为了维护公司价值和股东权益，提振投资者信心，公司拟通过自有资金回购10亿元股份，回购股份价格不超过5.87元/股。
    盈利预测与投资建议:作为连接南北的交通走廊和经济桥梁，京沪高铁坐拥黄金线路资产，为稳健增长的业绩构建良好基础。我们认为，票价市场化将为本线业务贡献弹性，高铁网络的不断完善将为跨线业务贡献增量。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.27/0.29/0.30元，给予公司2024E22x PE，对应合理目标价5.87元。维持“优于大市”评级。
    风险提示:经济下行、能源价格大幅上涨、客座率及跨线列车数量增长不及预期、其他路网分流等。

高端市场持续拓展，国际化战略快速推进

联影医疗(688271)
    2023年公司实现营收114.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%，毛利率略微提升至48.5%（+0.1ppts），我们认为主要得益于中高端产品和服务收入占比的提高，以及生产、物流等环节运营效率的提升。归母净利率下降0.6个百分点，主要是由于公司积极拓展海外业务并持续加大研发投入，销售费用率和研发费用率有所上升。1Q24，公司保持稳健增长，实现营业收入23.5亿元，同比增长6.2%；归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%。
    设备销售稳步增长，中高端产品表现亮眼。2023年公司设备销售收入99.3亿元，同比增长21.1%，各产线收入和销量均实现增长。1）CT：2023年产线收入同比增长7.8%，中高端及超高端CT显著增长，新增装机超400台。若以产品收入及销量估算其出厂单价（ASP，下同），2023年公司CT产品ASP同比提升6.0%。2）MR：2023年产线收入实现同比58.5%的高速增长，3.0T及以上MR产品增长强劲，带动MR产品ASP同比大幅提升21.2%。在国内3.0T以上MR市场中，公司凭借uMR Jupiter5T市场份额排名第一。近日，uMR Jupiter5T已获得FDA认证。
    服务收入快速增长，服务业务毛利率持续改善。2023年服务收入同比增长42.8%至10.7亿元，服务收入占比提升至9.4%（+1.3ppt）。服务业务的毛利率上升至61.7%（+5.9ppts）。我们认为，由于维保服务通常由工程师负责，因此服务业务的快速拓展使得单位人工成本下降，带动服务业务毛利率提升。随着公司装机量的增长，服务收入有望持续快速增长。
    海外业务延续强劲增长势头。2023年公司海外业务收入同比增长54.7%至16.8亿元，海外收入占比提升至14.7%（+1.1ppt），其中亚太区域收入同比增长78.6%，占海外收入的46.9%，欧美区域收入同比增长约43.0%，占海外收入约44.9%。截至目前，公司已分别有49款和44款产品获得CE及FDA认证，业务覆盖超65个国家/地区。公司的全球服务体系也在不断完善，截至2023年底，公司全球服务网络建设覆盖超60个国家/地区，带动公司2023年海外服务收入同比增长超100%。公司1Q24海外业务收入同比增长近50%，海外收入占比超15%。我们预计，2024年联影医疗的海外业务有望继续保持同比超50%的快速增长。
    维持买入评级，目标价160.39元人民币。我们认为，尽管公司在1Q24面临国内医院招标活动延迟以及1Q23基数较高的挑战，但“十四五”配置证规划及国务院推动设备以旧换新行动方案的陆续执行都将刺激国内大型医疗设备需求的释放。我们预计23-26E公司收入和净利润将保持年复合超20%的增长，基于9年的DCF模型，给予160.39元的目标价（WACC：9.3%，永续增长率：4.0%）

Q1收入符合预期，高基数下依然高增

澳华内镜(688212)
    投资要点：
    公司发布2024年一季报，高基数下收入依然高增。
    24Q1：收入1.69亿元（+34.9%），归母净利润276万元（-83.3%），归母扣非净利润-25万元（-101.5%），实现毛利率76.4%（同比+0.23pct）。23Q1为公司收入高基数，疫后市场恢复叠加AQ-300样机出货投放影响。
    利润端波动主要系受限制性股票激励计划和人力投入增影响。
    23年10月公司推出新一轮的股权激励计划，股权激励费用对24Q1净利润影响较大，剔除股份支付影响后的归母净利润为2456万元，较上年同期（剔除股份支付后）增长比例为24.2%，与营业收入趋势相同。
    费用端保持高投入，不减高增趋势。
    24Q1公司销售/管理/研发费用分别为6358/2776/4448万元（同比+53%/64%/40%），销售/管理/研发费用率为37.6%/16.4%26.3%（同比+4.5/2.9/0.9pct）。
    海内外双轮驱动，助力营收持续高增。
    AQ-300海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展，WISAP模式有望复制，提升海外中高端机型销售占比，带动海外营收高增。国内设备更新方案推动下，公司内窥镜设备营收有望维持高增速。
    盈利预测与投资建议
    根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收为10.1/14.4/20.3亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为44.2%，归母净利润为1.16/1.80/2.73亿元（前值为1.19/1.82/2.73亿元），CAGR为67.8%，当前股价对应2024-2026年PS为7.5/5.3/3.7倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

2024年一季报点评报告：火电业绩大幅改善，新能源装机增长1.6GW

华能国际(600011)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入653.67亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%。
    观点：
    火电业绩大幅改善，受益于成本改善与电量增长。分业务看，2024年Q1燃煤/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现利润总额28.25亿元/5.36亿元/24.14亿元/3.70亿元/0.05亿元，同比分别+4151.44%/+64.34%/+25.41%/+6.99%/+127.22%。燃煤板块盈利同比转正，主要受益于煤价大幅下降，2024年Q1秦皇岛港动力煤市场均价为914.24元/吨，2023年Q1均价为1153.61元/吨，同比-21%，成本端改善明显。同时，2024年Q1公司煤机上网电量922.67亿千瓦时，同比+3.05%，主要原因是全社会用电量增长、供暖季煤机负荷较高。
    新能源装机增长1.6GW，带动上网电量提升。2024年Q1公司实现上网电量1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%；其中风电上网电量100.28亿千瓦时，同比+24.08%；光伏上网电量32.22亿千瓦时，同比+73.73%。主要原因是2024年Q1公司新增并网光伏869MW，风电737MW，合计新增可控发电装机容量1606MW。
    投资收益同比+64%。2024年Q1，公司实现投资收益3.81亿元，2023年同期为2.32亿元，同比+64.22%。
    盈利预测及投资评级：展望2024，火电压舱石作用凸显，火电业绩有望继续改善，新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为129.99/143.90/163.24亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11.4/10.3/9.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；海外子公司业绩不及预

Q1业绩略超预期，扣非归母净利润同比+29%

诺力股份(603611)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收17.5亿元，同比增长3.7%；归母净利润为1.15亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润为0.9亿元，同比增长28.8%。
    大车保持高增，小车恢复增长，叉车板块带动总营收稳健增长，毛利率小幅提升。2024年一季度，国内叉车需求相对平稳，海外需求保持良好状态，公司大车继续保持高增长，3类车及手动车同比改善明显，整个叉车板块实现高增长，带动总营收稳健增长。2024Q1，公司综合毛利率为21.6%，同比增加0.9个百分点，主要系海外收入占比提升影响。
    期间费用率保持稳定，净利率跟随毛利率提升。2024Q1，公司期间费用率为14.4%，同比减少0.5个百分点，主要系财务费用率同比减少0.8个百分点。2024Q1，公司净利率为6.5%，同比增加0.4个百分点，主要系毛利率提升。
    海外市场为基，大车持续高增，小车恢复增长，公司叉车板块成长潜力大。公司叉车以海外市场为主，2023年出口占比超过75%，主要市场为欧美地区，建立了较成熟的渠道和一定的品牌知名度。近年来，在大车锂电化行业趋势下，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，2023年销量同比增长60%以上，2024Q1大车继续保持高增长。2024Q1以来，随着欧美小车去库存进入尾声，3类车及手动车需求恢复明显，2024Q1，3类车行业出口增速近33%，手动车降幅明显收敛。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5、6.6、7.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为19%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

费类业务随市波动，投资业务有所承压

东方证券(600958)
    东方证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入36.1亿，同比-18.6%；归母净利润8.9亿，同比-38%；ROE1.11%，较去年同期减少0.76pct。
    收费类业务：财富及资管业务收入随市波动
    1）公司1Q24累计实现经纪业务手续费净收入4.9亿，同比-30%/环比-22%，经纪业务收入占证券主营收入比重19.8%，同比-0.4pct/环比-11pct。2）公司1Q24累计实现资管业务收入3.6亿，同比-39%/环比-12%，资管收入占证券主营收入比重14.7%，同比-2.4pct/环比-5.6pct。预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。1Q24公司累计长股投收入（主要是汇添富基金）1.0亿元，同比-49%/环比-1%。从管理规模来看，1Q24末汇添富基金非货基AUM4619亿元，yoy-7.1%，排名第九；东证资管非货基AUM1480亿元，yoy-17.8%。
    3）公司1Q24累计实现投行收入2.7亿元，同比-1%/环比-15%。投行收入占证券主营收入比重为11.1%，同比+3.1pct/环比-4.7%pct。按发行日统计，1Q24公司债承1026亿，同比+38%，市占率4%。
    资金业务：投资业务增速高基数下有所下滑
    1）公司1Q24累计实现投资净收入8.1亿，同比-31%，主因去年同期高基数以及公司衍生工具投资收益减少。投资净收入占证券主营收入比重为32.8%，同比-1.1pct/环比+33.2pct。1Q24末金融投资规模1906亿元/同比+9%，其中交易性金融资产983亿元/同比+14%，1Q24投资杠杆我们测算为2.38倍，同比+0.17倍；我们测算公司1Q24年化投资收益率为1.76%，同比-0.95pct。
    2)信用业务方面，公司1Q24累计实现利息净收入3亿，同比-28%/环比-32%，占证券主营收入比重为12.2%，同比+0.05pct/环比-9.4pct。1Q24公司利息支出11.1亿，同比+9%。融资融券方面，1Q24末公司融出资金208亿，同比-1.4%。股票质押方面，23年末公司股票质押余额59亿，较年初-35.4%，股票质押规模进一步压降。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为174/184/202亿，同比+2%/5.8%/9.7%;归母净利润分别为29/30/33亿，同比+3.6%/+6.0%/+10.1%；EPS分别为0.34/0.36/0.39元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.2倍PB，目标价11.61元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入20.75亿元，同比增长15.79%，环比下降5.77%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长29.37%，环比微降2.64%。公司2024年一季度业绩整体符合我们的预期。
    2024Q1业绩符合预期，归母净利率环比提升。收入端，公司2024Q1实现营收20.75亿元，环比微降5.77%。从主要下游2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发销量194.56万辆，环比下降34.18%，其中A0级及以上纯电动乘用车批发97.67万辆，环比下降38.69%，插电混动乘用车批发76.43万辆，环比下降20.69%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长33.41%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为22.65%，同比提升1.88个百分点，环比下降1.93个百分点，整体稳定。期间费用方面，公司2024Q1期间费用率为9.91%，同比下降0.60个百分点，环比下降2.19个百分点，费用管控整体有效。归母净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.21亿元，环比微降2.64%，对应归母净利率10.67%，环比提升0.36个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测，对应的EPS分别为1.18元、1.47元、1.79元，2024-2026年市盈率分别为21.02倍、16.83倍、13.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

海外臂式贡献增量，盈利能力稳健向好

浙江鼎力(603338)
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报，2023年实现营收63.12亿元，同比+15.92%，归母净利润18.67亿元，同比+48.51%。2024年一季度实现营收14.52亿元，同比+11.53%，归母净利润3.02亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润3.77亿，同比+22.37%
    核心观点：2023年业绩表现亮眼，2024年Q1主要受非经常性损益影响，公司主业盈利能力保持向好趋势。2023年得益于成本下行、结构优化、规模化效应叠加，利润弹性释放，2024年Q1，由于对宏信建发的投资影响公允价值变动损失约1亿元，公司扣非后业绩弹性依然亮眼。2024年海外市场新产品仍处于放量贡献期，同时开始新一轮产能布局，在精细化管理和海内外并举战略护城河的基础下，成长性较为显著。
    行业结构性需求变化趋势显现，公司经营表现稳健。根据中国工程机械工业协会，2023年、2024年Q1，高空作业平台行业总销量分别约20.65、4.75万台，同比+5.29%、-18.35%，行业越来越呈现结构性需求导向，分产品来看：剪叉式需求趋于饱和、臂式保持增长，2023年、2024年Q1臂式行业销量增速分别约50%、65%。从公司经营表现来看，2023年和2024年Q1收入增长均超越行业：
    （1）分业务：2023年，臂式、剪叉式、桅柱式产品营收同比+68.24%、-8.64%、+5.17%，占总营收比重分别约38.75%、47.69%、7.99%。其中臂式产品发展趋势向好，营收占比提升约12pct，毛利率达到30.52%，同比+9.88pct，海外臂式收入同比+141.28%，降本提效和市场结构优化效果在臂式产品上充分体现。
    （2）分市场：2023年，公司内、外销增速分别为15.22%、13.35%，占总营收比重分别为33.6%、60.8%，结构基本稳定。从盈利角度看，内、外销毛利率分别为27.3%、41.65%，海外市场盈利水平显著强于国内，公司2023年在海外已建立多个子公司，组建海外本土化团队，进一步完善海外市场布局。
    盈利能力稳步增强，精益管理成效彰显。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为38.49%、41.11%，分别同比+7.45pct、+3.52pct，净利率分别为29.58%、20.82%，分别同比+6.49pct、-3.72pct。毛利率水平稳步提升，系①精益化管理、智能制造规模化优势发挥作用；②电动化及附加值高的差异化产品比例提升，公司剪叉与桅柱式产品电动化率达100%，臂式产品达73.36%，增长11.07pct；③原材料成本下降。净利率水平2024年Q1的波动主要系公允价值变动等非经常性损益导致。从费用端看：2023年公司期间费用率5.53%，同比+0.93pct，2024年Q1公司期间费用率8.07%，同比-1.33pct，费用控制基本稳定。
    全资收购CMEC增强全球竞争力，新建产能打开长期成长空间。
    收购CMEC方面：截至2023年10月30号，公司已持有CMEC49.8%股权，后续公司计划进一步收购CMEC50.2%，实现100%控股并纳入合并范围，根据年报披露，CMEC公司2023年实现营收约4.08亿美元，净利润约0.45亿美元，公司控股CMEC不仅增强北美市场开拓能力，也预计在一定程度上增厚公司财务表现。新建产能方面：公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”截至2023年末已进入试生产阶段，新产品随着新产能释放有望逐步进入批量阶段。2024年3月22日，公司公告计划投建2万台新能源高机项目，年产值预计25亿元，系在现有产品体系上产能升级，维护公司整体生产效率，培育新的利润增长点，进一步增强公司的行业竞争能力和可持续发展能力。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为74.7/87.8/103.0亿元，同比增速分别为18.4%/17.5%/17.3%，归母净利润分别为21.8/26.0/30.8亿元，同比增速分别为16.8%/19.3%/18.4%，对应PE分别为16/13/11倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024年18X估值，对应6个月目标价77.58元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：欧洲双反导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损。
   

海外需求显著修复，24Q1业绩拐点向上

共创草坪(605099)
    事件：共创草坪发布2023年年报和2024年一季度财报。2023年公司实现营业收入24.61亿元，同比下降0.38%；归母净利润4.31亿元，同比下降3.54%；扣非后归母净利润4.19亿元，同比下降2.38%。其中，2023Q4公司实现营业收入5.45亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.79亿元，同比下降15.15%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降10.68%。2024年一季度公司实现营收6.88亿元，同比增长23.14%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.35%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长40.38%。
    欧美市场订单需求逐渐修复，营收开始持续回升
    2023年公司实现收入24.61亿元，同比下降0.38%。其中，23Q4收入为5.45亿元，同比增长5.18%，主要系公司加速开拓新市场，供应链情况良好，以及欧美人造草坪需求保持增长趋势。2023年公司人造草坪销量为7258万平方米，同比增长12.21%，主要系人造草坪在欧美市场的市场占比逐年提升所致。
    分地区看，1）海外：2023年公司海外收入实现21.72亿元，占整体营业收入比重为88.23%，同比增长0.02%。公司海外收入主要由休闲草贡献，2023年海外休闲草收入同比增长0.80%，销量同比增长14.99%。2023年公司海外收入增速低于销量增速的主要原因是由于部分市场价格竞争激烈，以及欧洲区域销售占比较上年有所增长。其中，欧洲市场方面，人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平。2）国内：公司2023年国内收入2.90亿元，同比下降3.29%，收入主要来源为运动草市场，国内收入下降的原因系国内地方政府财政资金紧张，部分公用足球场等体育设施的建设规划被整体推迟，从而导致国内市场全年销售收入与去年同期相比略有下降。
    分产品看，1）2023年公司休闲草实现收16.76亿元，同比增长1.16%；2）运动草实现收入5.59亿元，同比下降6.58%；3）铺装服务及其他收入实现2.10亿元，同比增长5.41%。其中，运动草毛利率36.47%，同比增加4.55pct，休闲草毛利率31.36%，同比增加1.81pct，铺装服务毛利率22.46%，同比增加7.74pct，综合来看，公司盈利水平整体回暖。
    盈利能力同比显著提升，费用管控良好
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为31.58%，同比增长2.84pct。2023年公司毛利率同比增长，主要系原材料PE与PP采购价格同比下降，以及人民币兑美元汇率持续贬值。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为11.50%，同比增长2.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/4.20%/3.40%/-1.40%，同比分别增长0.80/0.30/0.20/1.60pct。销售费用率同比增长主要系差旅费用，以及市场推广费增加所导致，财务费用率同比下降主因是23年汇兑收益2150万元、同比减少4,893万元。综合影响下，2023年公司净利率为17.52%，同比下降0.57pct。
    此外，2024Q1公司净利率为17.60%，同比增长0.8pct，毛利率为30.48%，同比下降1.8pct。期间费用方面，2024Q1公司期间费用率为9.97%，同比下降4.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct。
    投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南与墨西哥的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.40、6.47、7.48亿元，同比增长25.14%、19.87%、15.57%，对应PE为17.9、14.9x、12.9x，给予24年23.65xPE，目标价31.90元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。
   

年报及一季报点评：收入利润符合预期，省内重点市场逐步突破

今世缘(603369)
    事件：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。
    收入利润符合预期，顺利实现开门红
    2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。2023Q4+2024Q1实现收入64.05亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润20.33亿元，同比增长21.27%。2024Q1公司合同负债9.73亿元，同比减少14.86%，环比2023年减少14.27亿元，2024Q1（收入+Δ合同负债）32.44亿元，同比增长11.66%。2024Q1销售收现37.30亿元，同比增长8.84%。
    淡雅、单开等大众价格带产品延续高增长，省内重点市场逐步突破2023年公司白酒收入100.32亿元，同比增长27.86%，量/价分别同比增长19.87%/6.66%。分价格带看，特A类增速领先，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%。分区域看，2023年省内/省外分别实现收入93.11/7.27亿元，分别同比增长26.93%/40.18%。省内细分区域来看，苏中收入与销量增速领先，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73亿元，分别同比增长25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%。公司在淮安、南京市场稳扎稳打，在苏南/苏中多点开花，逐步在竞争中占据优势。
    费用投放加大，盈利能力持平微降
    2023年公司毛利率78.35%，同比提升1.75pct，归母净利率31.05%，同比下降0.68pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为20.76%/4.24%/14.82%，分别同比+3.14/+0.15/-1.37pct，2023年销售费用增加主要系扫码红包等形式的费用投放政策加大。2024Q1公司毛利率74.23%，同比下降1.17pct，归母净利率32.81%，同比下降0.19pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为14.16%/2.20%/15.53%，分别同比-1.76/+0.12/+0.57pct。2024Q1毛利率略降低我们预计主要与单开、淡雅等产品增速较快有关。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.24/150.29/175.89亿元，同比增速分别为22.04%/21.95%/17.03%，归母净利润分别为37.74/45.33/53.86亿元，同比增速分别为20.34%/20.13%/18.81%，EPS分别为3.01/3.61/4.29元/股，3年CAGR为19.76%。鉴于公司积极推进省内市占率提升、省外打开增长天花板，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价75.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品结构升级不畅；省外扩张遇阻
   

出口高增+盈利改善，分红率提升彰显价值

华旺科技(605377)
    事件：华旺科技发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%;归母净利润5.66亿元，同比增长21.13%;扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长16.43%。其中，23Q4公司实现营业收入9.92亿元，同比增长4.74%;归母净利润1.69亿元，同比增长23.82%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长8.80%。24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长36.59%;扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长49.95%。
    此外，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.00元（含税），同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股，合计拟派发现金红利3.6亿元（含税），分红比例达到63.94%，同比增长15.09pct。
    新产能释放营收稳增，外销快速放量
    分地区看，国内/国外营收分别为31.61/7.80亿元，同比分别增长8.28%/66.9%。公司凭借产品质量、价格优势在欧洲、亚洲等海外市场拓展客户顺利，快速打开海外中高端市场，23年外销收入增速持续靓丽。2024Q1公司市场销售继续呈现向好态势。
    分业务看，2023年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现营收31.07/8.24亿元，同比增长30.35%/-14.89%。1）装饰原纸：2023年公司装饰原纸产能持续增长，年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）顺利投产，截至2023年末，产能达35万吨。23年公司持续产销两旺，产能利用率保持较高水位，装饰原纸产量31.03万吨，同比增长27.83%；实现销量30.51万吨，同比增长34.18%。24Q1浆价环比增长，公司向下游转移成本能力优异，且海外占比持续提升，我们预计价格保持韧性。2）木浆贸易：23Q3以来浆价自历史底部迅速回升至历史中位，我们预计木浆贸易收入逐季环比修复。
    产品结构优化，盈利中枢上移
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为19.05%，同比增长0.58pct。23Q4公司毛利率为22.11%，同比增长4.56pct。24Q1销售毛利率为20.16%，同比增长6.08pct。23年公司国内/国外毛利率分别为16.8%/28.5%，分别同比增长-0.7pct/4.5pct。公司国外毛利率改善，且海外占比提升优化渠道结构，以及于低价时囤浆调控库存，一定程度上对冲23Q3以来浆价快速上涨压力。
    期间费用方面，2024年第一季度公司的销售期间费用率为3.96%，较2023年同期的3.69%略有上升，同比增长了0.27个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/0.95%/-0.34%/2.90%。2023年华旺科技的销售期间费用率为3.69%，同比增长0.85pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.31%/3.04%/-1.27%，同比分别+0.06/+0.19/+0.54/+0.05pct。
    综合影响下，2023年公司销售净利率为14.21%，同比增长1.57pct；2023Q4公司净利率为17.06%，同比增长2.69pct。2024Q1销售净利率为15.42%，同比增长3.7pct。
    投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2024-2026年营业收入为45.80、54.98、62.96亿元，同比增长15.20%、20.03%、14.52%；归母净利润为6.75、8.14、9.34亿元，同比增长19.27%、20.52%、14.78%，对应PE为11.5X、9.5X、8.3X，给予24年13.81xPE，目标价28.06元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。
   

Q1业绩承压，全球化布局加速

晶澳科技(002459)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入815.56亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润70.39亿元，同比增长27.21%；实现扣非后归母净利润为71.40亿元，同比增长28.46%。2024Q1公司实现营业收入159.71亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降118.70%；实现扣非后归母净利润为-3.69亿元，同比下降114.81%。
    点评：
    产业链一体化优势明显。2023年，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中n型电池产能超57GW，各环节产能规模有序增加。此外，越南5GW电池、美国2GW组件等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。公司的一体化产业链涵盖太阳能硅棒、硅片、电池及组件等多个生产应用环节，实现了上下游产能的高度匹配，提高了生产效率，有效降低了产品成本。
    坚持技术创新、降本增效，应对产品降价压力。光伏产业的“内卷”导致盈利能力下降，2023Q4公司毛利率降至13.23%，2024Q1进一步下降至5.06%，为应对这种情况，公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，降低成本的同时建立技术壁垒。2023年发布的全新n型组件DeepBlue4.0Pro相比于p型组件，BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右，相比于原有版型n型组件，BOS成本可降低1.4%-2.8%左右，LCOE可降低0.7%-1.6%左右。公司2023年研发投入44.46亿元，占营业收入5.45%。截至2023年末，公司自主研发已授权专利1,263项，其中发明专利285项。
    公司全球化布局优势明显，海外出货占比较高。2024Q1公司组件海外出货量占比62%，同时，公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，短期来看，企业之间竞争加剧，产业链价格快速下降。在这样的环境下，拥有全球化布局的公司或可以快速调整，将销售比重倾向高价值市场，抵消个别国家或地区市场阶段性低谷及国际贸易摩擦等不可控因素的影响，进而有望保持稳健的发展态势。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是786.40、957.34、1166.96亿元，同比增长-3.6%、21.7%、21.9%；归母净利润分别是37.63、62.59、92.35亿元，同比增长-46.5%、66.3%
    和47.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为12.86、7.73、5.24倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局
    恶化、国际贸易风险等。

一季度业绩超预期，盈利能力持续提升

广深铁路(601333)
    事件：
    2024年一季度，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长34.99%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比增长35.05%。
    24Q1公司客/货运量同比增长49.4%/7.5%
    受益于客运出行需求持续释放，2024年1-3月公司累计客运发送量1803.63万人，同比2023年增长49.38%，其中城际列车/直通车/其他车分别发送旅客652.24/32.62/1118.78万人，同比增长45.30%/130.79%/50.30%，直通车客流增速表现最优。1-3月公司货运量1838.73万吨，同比增长7.49%，其中完成货物接运量1517.64万吨，同比增长14.97%，完成货物发送量321.09万吨，同比下降17.79%。
    24Q1营业成本同比增长4.8%
    2024年一季度，公司营业成本为57.95亿元，同比增长4.77%。管理费用/财务费用分别为0.38亿元和0.05亿元，同比变动+1.85%和-67.90%。其中公司Q1利息支出为0.27亿元，同比下降4.98%。
    毛利率同比提升2.2pct，盈利能力显著提升
    2024年一季度营业收入增幅大于营业成本增幅，带动盈利能力持续提升。一季度公司毛利率为12.20%，同比2023年Q1提升2.2pct；公司归母净利率为8.29%，同比2023年Q1提升1.70pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为282.23/298.16/315.00亿元，同比增速分别为7.74%/5.65%/5.65%；归母净利润分别为14.23/15.61/16.58亿元，同比增速分别为34.47%/9.68%/6.21%；EPS分别为0.20/0.22/0.23元。后续伴随广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价4.0元，维持“增持”评级。
    风险提示：铁路客运需求不及预期；新开线路运能不及预期；路网分流。
   

23年年报&24Q1点评：业绩&订单高增，光伏及半导体设备持续拓展

微导纳米(688147)
    主要观点：
    事件概况
    微导纳米于2024年4月28日发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入16.80亿元，同比增加145.39%；实现归属于母公司所有者的净利润为2.70亿元，同比增长399.33%；毛利率为43.64%，同比增加1.33pct；净利率为16.10%，同比大幅增加8.19pct。
    其中，2023年四季度，公司实现营业收入6.58亿元，同比增长119.78%，环比增长2.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.15亿元，同比增长100.89%，环比增长33.31%；毛利率为45.62%，同比下滑3.38pct，环比增加3.63pct；净利率为17.52%，同比下滑1.65pct，环比增加3.99pct。
    2024年一季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长125.27%；实现归属于母公司所有者的净利润为357.34万元，与去年同期亏损相比实现扭亏为盈；毛利率为42.90%，同比下滑4.31pct；净利率为2.09%，同比增加3.53pct。
    在手订单充沛，光伏设备业务收入利润双增
    分业务来看，2023年，公司光伏设备业务实现收入14.97亿元，占比89.23%，同比增长198.93%，毛利率43.81%，同比增加7.86pct；半导体设备业务实现收入1.22亿元，占比7.27%，同比增长159.57%，毛利率27.24%，同比减少10.00pct；配套产品及服务业务实现收入0.50亿元，占比3.00%，同比下降57.43%，毛利率71.42%，同比增加3.71pct。
    公司业务量不断扩大，在手订单金额持续增长。2023年度公司新增订单总额约64.69亿元，是去年同期新增订单的2.96倍。截止至2024年3月31日，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元，半导体在手订单11.15亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.50亿元。2023年，公司存货32.17亿元，同比增加229.85%；合同负债19.58亿元，同比增加213.16%，后续业绩高增有保障。
    产品应用领域不断拓展，积极探索新兴应用领域
    半导体：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。
    1）iTomic系列ALD设备继续保持行业领先优势，在逻辑、存储领域内均新增行业重要客户的订单，尤其在新型存储领域已取得批量重复订单。2）iTronix系列CVD设备加速推广，在2023年7月首次出货至客户端进行产业化验证后，获得了半导体集成电路行业内重要客户的批量重复订单，并加速拓展开发客户需求的工艺设备。3）iTomic MW设备和iTomic Lite设备在存储、新型显示（硅基OLED）和化合物半导体领域内进展顺利，获得如京东方、合肥视涯、浙江宏禧等客户的订单，并于2023年首次取得验收，进入产业化应用阶段。
    光伏：1）TOPCon：公司ALD设备市场占有率位居第一梯队并进一步大幅提升，PE-Tox+PE-Poly设备（隧穿氧化及掺杂多晶硅层设备）受到行业的认可市场占有率快速增加，PE-TOPCon工艺整线获得数十GW量产订单；2）XBC：于2023年顺利获得客户验收，且在爱旭、隆基已投产和拟投产的XBC电池生产线中，公司ALD产品占比保持领先；3）钙钛矿：首台应用于钙钛矿晶硅叠层电池管式ALD量产设备取得客户验收，应用于钙钛矿电池的板式ALD设备获得行业头部客户百兆瓦级量产设备订单。
    新兴应用领域：公司新增立项多项新兴产业应用项目，分布于柔性镀膜、芯片封装、光学超低减反膜沉积、新能源等细分应用领域镀膜环节。截止2024年4月28日，1）已研发推出了柔性电子二代机；2）应用于车规级芯片ALD设备完成首次出货（海外客户）；3）首台光学领域镀膜设备顺利发货，其他项目也在有序推进中。
    投资建议
    考虑订单高增及盈利能力提升明显，我们上调预测公司2024-2026年营业收入分别为40.03/52.52/61.56亿元（24-25年前值31.81/44.12亿元），归母净利润分别为6.26/7.59/9.15亿元（24-25年前值3.64/5.59亿元），以当前总股本4.54亿股计算的摊薄EPS为1.38/1.67/2.01元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/19/15倍，考虑到公司在ALD领域具有领先优势，且在光伏及半导体领域拓展具备较大业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）光伏及半导体行业后续扩产不及预期的风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）国内市场竞争加剧的风险。4）核心技术人员流失或不足的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

国内设施布局完成，海外收入高速增长

药康生物(688046)
    主要观点：
    事件概述
    2024年4月，药康生物发布2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.00%。1Q24公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.29亿元，同比下降5.06%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长2.74%。
    事件点评
    国内设施布局完成，进一步扩大服务半径
    国内产能方面，北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底同比增长约40%，目前国内七个大型生产设施合计产能约28万笼。目前各设施已完成引种，引种品系扩繁等工作按计划进行，北京大兴设施自2023Q4开始向市场规模化供鼠，上海宝山设施、广东药康二期自2024Q1开始向市场供鼠，此外，新设施代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。国内设施布局完成，覆盖了所有国内生物医药产业集群，进一步增强对于华北市场、上海区域、粤港澳大湾区的服务能力，市占率有望持续提升。
    海外设施建设稳步推进，加速拓展市场
    海外市场方面，公司2023年海外市场实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，服务海外客户超200家，其中科研客户100余家，工业客户近100家，新增客户超100家。公司仍然以自建销售渠道为主，已组建超15人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，设施已于2024Q1启用，随着美国设施的投产，能够更为快捷地响应客户需求，提升服务能力，海外市场有望加速拓展。
    持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台
    2023年公司维持高强度研发投入，研发支出0.97亿元，研发费用率15.53%。截至2023年底，公司共推出17个野化鼠品系，新增“斑点鼠”品系近400个，上线近300款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司成立全资子公司纽迈生物，搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。此外，公司整合无菌鼠、悉生鼠研发、生产及菌群服务平台，设立菌群研创中心。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为7.70/9.34/11.17亿元；同比增速为23.8%/21.3%/19.6%；归母净利润分别为1.96/2.41/2.89亿元；净利润同比增速23.4%/22.8%/20.2%。维持“买入”评级。
    风险提示
    基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。