亚玛顿-业绩预告点评：业绩拐点已至，腾飞跑道就位

1月 23日，亚玛顿发布年度业绩预告，预计 2020年公司可实现归母净利润1.3~1.4亿元，同比增长 230+%，预计可实现扣非净利润 0.8~0.9亿元，同比增长 170+%，基本每股收益 0.81~0.88，符合我们之前的预期。
    光伏行业基本面高位托底，光伏装机量超预期+双面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成装机 48.2GW，同比增长 60.1%，超市场预期，2020年可再生能源补贴水平继续下降，2021年进入平价时代，对电站盈利能力提出更高要求，双面组件平均可提升 10~18%发电量，是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019年双面率 13%，预计 2020年 30%以上，同比提升 17pct，在光伏装机旺盛的基础上，双面率的提升再度拉高玻璃需求。
    凤阳硅谷原片产能放量保障供应。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座 650t/d 原片窑炉于 2020年 4月投产，100%供货亚玛顿，可满足公司 80%深加工产能。目前凤阳硅谷另有 2座 650t/d 窑炉在建，预计将于年内投产，届时公司产能合计 1950t/d，约合 1.2亿平。预计 2020年公司光伏玻璃出货4000+万平， 2021年可达 1亿平米，市占率由 5.2%提升至 9.1%。
    超薄玻璃领域提前布局享受超额红利。薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下，2.0mm 光伏玻璃产量相对 3.2mm 高 52%，价值量高 26.5%。
    公司目前在手订单中 2.0mm 占比可达到 80%，比例远高于 40~45%的行业平均水平，从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。
    太阳能瓦片玻璃增速可观。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏，2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署 57MW，是 Q2的 3倍，Q4加速放量，预计 2021~22年是该业务快速增长时期。2020H1公司海外营收占比创历史新高，未来海外增量主要取决于特斯拉的需求。
    公司调整光伏业务发展战略规划，出售电站回暖资金。报告期内继续出售太阳能光伏电站资产，对公司经营业绩产生积极影响，同时减少债务及带来的现金流回收，有利于公司减少财务费用、提高资产流动性，实现轻资产运营。
    投资策略：公司作为超薄玻璃先行者，在行业基本面β持续向好+公司α边际显著提升双重加持下，实现长足发展。我们预计公司 2020-2022年营收 16.8、31.9、37.9亿元，归母净利润 1.32、2.86、4.02亿元，对应 PE 分别为 54.3、25、17.8倍，每股收益 0.82、1.79、2.51元，给与“买入”评级。
    风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧

天孚通信：出台业绩高增长股权激励计划，彰显管理层经营信心足，行业景气度高

事件： 1月 23日 ， 发布 2021年限制性股权激励计划， 拟授予激励对象 的限制性股票数量为 202.10万股，占本激励计划草案公告日公司股本 总额 19,856.791万股的 1.02%。 核心技术（业务）人员是本次股权激励的重点： 本次股权激励对象共计 247人， 包括公司董事、高级管理人员、以及核心技术（业务）人员； 其中核心技术（业务）人员合计 240人，获授的限制性股票数为 183.10万股，占授予总量（ 202.10万股） 的 90.60%，授予价格为 40.55元，重 视核心技术及业务人员利益，充分调动员工积极性，确保公司未来发展 占略和经营目标的实现。
    股权激励彰显业绩公司经营及行业景气高增长信心： 营业收入能够直接 体现公司主营业务的经营情况，同时间接体现公司市场占有率，其次净 利润能够体现公司的经营情况和真实盈利能力。从业绩指标的设定来 看， 以 2019年营业收入（ 5.23亿元） 为基数， 2021年-2023年营业收 入增长率分别不低于 90%、 120%、 150%或以 2019年净利润（ 1.67亿 元） 为基数， 2021年-2023年净利润增长率分别不低于 90%、 120%、 150%，我们认为，本次股权激励更加体现公司管理层对于公司经营以及 行业景气度的高增长信心。 技术为基，市场为导向，战略前瞻卡位核心竞争优势： 天孚通信一直坚 持中高端市场定位和高品质产品理念，目前是行业内领先的一站式光器 件产品解决方案提供商， 同时收购天孚精密，推进光纤阵列透镜产品布 局，紧抓数据中心发展机遇；并购北极光电，在产品协同、客户协同等 多个层面推动公司进一步升级，为“高速光引擎项目”提供有力的技术 和产品支撑。最后前瞻卡位硅光技术，夯实光通信产品领域竞争优势。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.42亿 元、 3.09亿元、 4.11亿元， EPS 分别为 1.22/1.55/2.07元，对应的 PE 估 值分别为 39/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 产业进度不及预期， 光通信产业进度不及预期。

北方华创业绩预告点评：2020年业绩指引超预期，受益于下游需求旺盛

公司 2020年业绩指引超市场预期，半导体设备龙头加速成长。 公司发 布 2020年业绩预告， 预计实现归母净利润 4.6亿元-5.8亿元（中值 5.2亿元），同比增长 48.85%-87.68%， 实现扣非归母净利润 1.6亿元-2亿 元，同比增长 128.04%-185.05%， 其中， 预计 Q4单季度实现归母净利 润 1.33亿元-2.53亿元， 同比增长 48.83%-182.70%， 超市场预期。 公 司 2020年业绩增长主要受益于下游客户的旺盛需求以及公司在疫情后 及时复工复产带来的积极影响， 电子工艺装备和电子元器件销售收入增 长是公司业绩增长的主要驱动力。
    全球半导体行业正进入景气上行的周 期， 半导体设备作为产业上游正优先享受红利， 根据国际半导体产业协 会 SEMI 预测， 2020年全球半导体设备销售额为 689亿美元，同比增 长 16%，创历史新高， 考虑到中国和美国对服务器的需求将继续坚挺， 预计 2021年和 2022年设备市场将分别同比增长 4%和 6%，并于 2022年达到 761亿美元。 我们认为公司作为国内半导体设备龙头， 产品覆盖 全面， 具备技术、资本及客户卡位等优势， 将受益于半导体行业上行、 下游晶圆厂持续扩产以及国产替代持续推进实现崛起。
    晶圆厂扩产持续超预期， 半导体设备国产替代加速推进。 半导体设备厂 商的收入主要来源于下游晶圆厂扩产产生的资本开支，台积电作为全球 晶圆代工行业的绝对龙头，其对2021年的资本开支预算达到了250-280亿美元， 大超市场预期； 中国大陆晶圆厂资本开支增长主要来源于中芯 国际、华虹半导体两大晶圆代工厂以及长江存储、合肥长鑫两大存储厂 商。
    以长江存储为例， 截止 2021年 1月长江存储第 40、 41批招标累 计释放 319台工艺设备需求，中标国产设备共计 112台，国产化率达 35.11%。国产设备商中，北方华创合计中标 38台设备，盛美半导体中 标 6台清洗设备，华海清科中标 8台抛光设备，国产替代持续推进。 国 内晶圆厂正在迎来黄金发展时间，半导体设备需求旺盛，我们认为公司 产品种类齐全，技术实力强大，产品广泛应用于集成电路、 LED、先进 封装、功率半导体、 MEMS、化合物半导体、硅基显示等多个领域，在 半导体设备国产化全面提速大大背景下，将充分受益。
    盈利预测与投资评级： 公司作为国内半导体设备龙头， 深度布局半导体 装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞 争力， 同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显， 我们认为半导体设 备国产替代将全面提速，公司有望持续受益。 考虑到公司年报业绩指引 超预期， 我们提升盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.17（ +0.27） /7.18（ +0.29） /9.79（ +0.29） 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.45/1.97元/股，对应当前 PE 估值分别为 212/150/110倍， 维持 “增持”评级。

新宝股份2020年业绩预告点评：Q4外销靓丽，盈利略承压

外销增长超预期，利润有所承压新宝股份预计 2020年实现营收 132亿元，同比增长 45%；归母净利10.31-11.68亿元，同比增长 50.07%-70.08%。其中 Q4预计实现营收41.16亿元，同比增长 79.12%；归母净利 1.21-2.58亿元，同比变动-27.98%-+53.86%，取均值计算，Q4净利同比增长 12.94%。
    Q4外销或接近翻倍，内销维持高速增长公司四季度营收增长再次加速，体现出公司外销代工业务的行业领先优势，和内销爆品模式的差异化壁垒。1）外销方面，海外疫情蔓延势头加剧，居家措施再起，免安装的小家电需求暴增，叠加海外产能受限，公司凭借强大的技术能力和规模优势实现外销超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近 40%，据测算，Q4外销增长或接近翻倍。
    2）内销方面，公司凭借强大的内容营销能力，持续推动爆款产品的增长，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到 5.78万台，远超去年全平台约 4万台的销售量。2020年公司国内销售收入同比增长 65%，Q4内销增速接近 40%，环比虽有小幅下滑，但主要是受去年高基数的影响。盈利方面，公司 Q4净利增长大幅落后于营收增速，环比也有大幅回落，我们认为主要是由于盈利能力较低的外销占比大幅提升，再加上海运、原材料成本等快速上涨。此外，由于人民币大幅升值，公司 Q4汇兑损失和远期外汇收益合计较同期增加 0.23亿元的损失，全年增加 0.92亿。
    外销基本盘稳健，内销新模式亮眼公司是全球小家电产品代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上具有强大的竞争优势。子品牌摩飞火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并带动盈利能力的提升。
    投资建议：上调至“买入”评级根据预告及表现，预计 20-22年净利润分别为 11.0/13.2/15.3亿，对应PE 为 42/35/30x，上调为“买入”评级。
    风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

洋河股份事件点评：边际改善持续向好，梦之蓝持续向上

疫情影响有限，梦之蓝迎大考。 当前正值春节前备货旺季， 局部区 域出现点状式疫情，但江苏地区疫情控制较好，我们认为对苏酒影 响有限。自 2020年底公司推出 M3水晶瓶，进行产品升级换代，防 伪、包装、品质和容量等均有明显改善。 2021年春节对 M6+和 M3水晶瓶是一场压力测试，即 M6+放量测试和 M3水晶瓶接受度测试。 我们认为洋河作为省内龙头地位，虽 2019年下半年以来进行渠道主 动调整，牺牲短期销量只为更长远发展，但公司核心竞争力还在， 其优势依旧明显。 边际改善持续向好，今年有望调整完成。
    公司自 2019年下半年渠道 调整以来，在人事、品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。 我们认为 2021春节洋河大考问题不大，预计中秋节前完成海之蓝和 天之蓝升级换代，梦之蓝（特别是 M6+和 M3水晶瓶）有望迎来较 快发展，全年有望完成渠道调整，恢复正常增长。 盈利预测和投资评级： 经过一年多渠道调整，市场反应良好，公司 在做正确的事情，也在往正确的方向走。
    2020年疫情下 M6+全国化 完成布局，实属不易，期待梦之蓝品牌发力。我们继续看好公司较 强的纠错能力及梦之蓝势能向好，预计 2020-2022年 EPS 分别为 5.09/5.48/6.18（前值分别为 5.00/5.69/6.42）， 对应 PE 分别为 42/39/34， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情拖累消费； 白酒政策调整； M3水晶瓶推广不及预期； 省外扩张不及预期。

寒锐钴业：铜钴量价齐升，推动公司业绩大增

事项
    公司发布2020年业绩快报，报告期内，实现归母净利润3.2亿元-4.1亿元，其中Q4季度实现归母净利润1.58亿元-2.48亿元，中值为2.03亿元，相比Q3季度的1.00亿元，环比增长103%。单季度利润超市场预期。
    铜、钴量价齐升，推动公司业绩大增
    公司年产3000吨钴粉、20000吨电解铜、刚果迈特电解铜扩产技改项目均已投产，公司铜钴产量提升明显，此外，钴粉项目投产也降低了生产成本。同时Q4季度LME铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。铜钴量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。
    新项目持续推进，助力公司铜钴产量提升
    随着公司3000吨钴粉、20000吨电解铜、刚果迈特电解铜扩产技改项目的投产，公司铜钴产能提升明显。待募投的1万吨钴盐、2.6万吨前驱体项目投产后，公司铜钴产量将持续提升。
    需求全面回暖，钴价有望持续上涨
    2020年中国新能源车销量145.60万辆，同比增加17.30%；欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆，随着全球新车型的的发布以及车价的下滑，全球新能源汽车真正进入ToC市场，进入全面放量期。
    同时，2020年中国共发布手机462款，其中5G机型218款，占总机型的47.19%。随着5G网络的普及，21年或将进去5G手机的快速放量期。此外，20年12月钨品出口1297吨，环比增长40.52%，钨和钴粉作为硬质合金的主要原料，广泛应用于中游制造业车床切削领域，钨品出口的回暖，标志着海外制造业开始恢复，随着疫苗开始全面接种，海外制造业或将进去补库存周期，拉动对钴的需求。
    盈利预测及评级：
    因铜钴价格持续上行，上调20-22年归母净利润3.65、7.50和9.50（前值为3.20、5.53和7.00亿元），EPS为1.20、2.47和3.13元/股，PE为90X、44X和35X。考虑后续新项目投产以及价格上行，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险

宝钛股份深度报告：高端钛材龙头，增发募投项目将推动公司再上台阶

公司简介：国内钛材行业龙头，高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链，目前产能：海绵钛1万吨，熔铸能力2万吨， 钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院（西部材料和西部超导）。由于军工材料的供应程序复杂且耗时较长，作为军工材料特许供应商，宝钛股份在高端钛材领域的行业地位短期内无法撼动。
    业绩情况：产品结构不断优化。2020年前三季度，公司实现营业收入32.01亿元，同比下降0.13%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长42.04%。毛利率大幅提升。2020年前三季度，公司综合毛利率23.79%，同比提高了5.48个百分点。毛利率的提升得益于公司产品结构的优化，中高端产品比例的提升，主要是航钛产品销售占比增加所致。
    募投项目：将推动公司成长。2021年1月14日，公司公告，非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，核准公司非公开发行不超过9,700万股新股，募集资金总额调减为不超过20.05亿元。募投项目，1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目：新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨；2）宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目：新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后，公司将新增收入23.82亿元，新增净利润3.42亿元。从净利润这个角度，这将是再造一个现有宝钛股份。
    我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产，将推动公司业绩再上一个新的台阶。不考虑增发，预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.83元、1.05元，目前股价对应PE为60倍、48倍，维持公司 “推荐”投资评级。

迈为股份深度报告：光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长

全球丝网印刷设备龙头；光伏异质结设备领军者，目前订单居第一，成长空间大1）公司为全球光伏电池丝网印刷设备龙头，市占率超 70%。过去 3年公司营收 CAGR 为74%，归母净利润 CAGR 为 38%。2019年 ROE（加权）为 20%。
    2）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，目前在手订单国内领先。公司已实现 HJT 整线设备供应能力（覆盖 95%的设备价值量，转化效率达 24%以上），与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前 HJT 在手订单达 5.9亿元，位居国内第一。公司具“先发优势”+“整线供应能力”，如能保持龙头地位，未来成长空间大。
    异质结设备：未来 5年行业复合增速超 80%，龙头市值有望超 1000亿元1） 光伏异质结设备对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。目前 HJT 规划产能超 45GW，2021年新增产能投放有望到达 10-15GW。预计 2022年 HJT 单瓦成本将与 PERC 打平，HJT 产线建设进入爆发期。
    2）预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望达千亿级市值。
    3）预计未来 1-2年 HJT 设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。目前迈为股份在手订单量位居第一，占据领先地位。
    丝网印刷设备：“大尺寸”带来 PERC 新一轮迭代需求，2021年需求好大尺寸引领设备更新迭代，预计 2021年 PERC 将迎来大规模扩产潮，合计新增产能有望达 138GW，同比 2020年增长约 100%，对应丝印设备需求达 41亿元。公司作为丝印设备龙头将受益。2022年后 PERC 扩产将降速，HJT 扩产将接力继续。
    迈为股份：有望平台化拓展；研发能力卓越，OLED 激光设备持续突破公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，在 OLED 面板激光设备和光伏激光的设备领域持续突破。未来将受益 HJT、OLED 激光设备多业务接力放量、推升公司业绩增长。
    投资建议：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性我们看好公司在光伏行业中的战略地位、未来 5年的高成长性！我们预计 2020-2025年公司新增在执行订单分别为 31、60、71、104、143、227亿元，增速分别达 69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计 2020-2022年归母净利润为 3.8/6.3/8.3亿元，同比增长 54%/66%/31%，对应 PE 74/45/34倍。维持“买入”评级。

欧派家居公司点评报告：业绩增长超预期，彰显定制家居长跑冠军风范

事件概述欧派家居披露 2020年业绩预增公告，预计 2020年实现营收 142.10-155.63亿元，同比增长 5%-15%：归母净利润 20.23-22.07亿元，同比增长 10%-20%；扣非后归母净利润 18.49-20.17亿元，同比增长 10%-20%。其中，2020Q4营收预计为 44.78-58.32亿元，同比增长 12%-46%；归母净利润为 5.73-7.57亿元，同比增长 24%-64%；扣非后归母净利润为 4.62-6.30亿元，同比增长 18%-62%。四季度业绩超预期，且利润增速高于收入增速。
    分析判断:
    行业内首家披露业绩预告，业绩增长超预期。
    公司作为定制家居行业龙头，在疫情冲击下，2020年全年收入、利润仍分别取得 5%-15%、10%-20%的同比增长，表现不凡。分季度来看，公司业绩逐季改善，四季度业绩增长超市场预期，业绩保持良好增长，主要原因为；1）行业层面，随着疫情好转叠加下半年为传统消费旺季，行业需求逐季好转；2）公司层面，公司因时而变，在定制家居行业消费者行为、消费结构、环保意识、获客渠道等发生较大改变背景下，对渠道、产品等方面及时调整。渠道方面，全方位为经销商赋能，在守住零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，带动各品类收入稳步增长，其中，工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。产品方面，衣柜等品类攻坚克难，业绩再上新台阶。2020年公司针对不同客户群体采取不同的产品推广策略，精准定位客户需求；强化终端品类协同，在终端开展多品类促销活动，有效拉动橱衣、衣木、橱卫之间的相互带单；此外，2020年公司大力推广“无醛爱芯板”，有效满足消费者对环保产品的消费需求，提高行业竞争壁垒。
    利润增速高于收入增长，盈利能力持续改善。
    公司四季度利润增速高于收入，盈利能力持续改善，我们认为主要得益于：1）精细化管理，公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本增效，有效提升订单流转效率、优化生产人员结构、降低出错率等，盈利能力提升，2020Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品毛利率均呈现不同程度的提升；2）产品结构优化，高毛利率衣柜产品占比逐步提升，衣柜业务收入占比由 2019年的 38.18%提升至 2020年的 39.16%；3）工程渠道成本优化。工程渠道方面，公司聚焦优质地产公司，加大在百强地产商的份额，延伸产品品类，有望带来盈利能力的提升。我们预计，随着公司信息化提升以及产品结构的优化，盈利能力有望进一步提升。
    行业景气度有望提升，份额逐渐向龙头集中。
    行业景气度提升，12月延续 11月趋势，住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长，2020年 1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较 1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。其中，12月全国新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别+6.1%、+2.3%、+11.5%，同比增速较 11月分别变化+3.6pct、-3.8pct、+0.3pct。随着疫情的平稳，下游房地产商开工，竣工数据持续向好，交房周期刚性约束下，预计 2021年竣工有望持续回升，有助于定制家居行业业绩提升。此外，疫情冲击带来渠道的变革以及环保意识提高带来产品板材升级，定制家居行业集中度加速提升，龙头企业通过线上渠道投放、线下门店广泛布局以及无醛产品推广，抢占部分中小品牌份额，市场集中度有所提升，未来将持续受益于渠道、产品等优势以及行业景气度向上。
    投资建议：
    持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们上调此前盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别由此前的 149.80、174.06、200.87亿元提升至149.85、176.00、202.29亿元；归母净利润分别由 19.91、22.93、26.22亿元提升至 21.19、25.34、29.43亿元，对应 PE 分别为 41倍、34倍、30倍，维持“买入”评级。

传音控股深度报告：非洲手机之王，构筑强大品牌护城河

新兴市场将成为全球手机市场增长新驱动。 受益于不断发展的通信技 术、 手机硬件升级与功能创新引发的多次换机潮，全球手机市场规模 稳健扩大，智能手机渗透率不断提升。据 IDC 数据， 2019年全球手 机市场出货金额为 5021亿美元，其中， 智能手机出货量为 13.71亿 部，占总出货量的 76.38%， 未来随着 5G 的逐步成熟智能手机占出货 量比例将逐步提升。
    从细分区域市场来看，欧美、 中日韩等成熟市场 智能手机普及率较高， 市场需求主要来源于手机更新换代，且市场竞 争激烈，已整体进入存量市场阶段；以非洲、印度等为代表的手机新 兴市场起步较晚，智能手机普及率低， 功能手机仍存在较大结构性需 求， 并且后续产品需求升级将是大趋势。我们认为未来伴随经济的持 续发展、 通信基础设施的逐步完善以及人口红利的释放，新兴市场手 机销售规模有望实现快速增长， IDC 预计 2022年新兴市场手机出货 金额将达到 832.54亿美元， 新兴市场将成为全球手机市场增长强有力 的驱动力。 非洲手机之王， 多元化拓展业务边界， 构筑强大品牌护城河。
    传音控 股旗下拥有 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌手机， 产品涵盖功能机与 智能机。公司采用多品牌定位多层次消费群体的战略， 立足于本土化 创新，围绕“深肤色拍照”等核心技术， 不断推出受广大消费者喜爱的手 机产品， 2020年公司三大手机品牌均入选“最受非洲消费者喜爱的品 牌”百强榜， 在培养用户忠诚度的同时持续构筑强大品牌优势， 被誉为 “非洲之王”。 基于在手机市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战 略布局， 打造“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的软硬一体商 业生态模式， 创立了家电品牌 Syinix、配件品牌 Oraimo，并开发了 Boomplay、 Vskit 等月活跃用户超过 1000万的互联网产品， 在不断拓 展业务边界的同时，为公司创造营收新增长点。 此外，公司已与全球 2000多家经销商建立合作关系，通过不断完善销售渠道实现品牌下 沉， 并积极扩建自有产能以满足市场快速增长的需求， 严格把控产品 质量，提高市场响应速度，多位一体共筑强大品牌护城河。
    盈利预测与投资评级： 传音控股作为科技出海代表企业， 深耕非洲手 机市场， 2019年公司产品在非洲市场占有率 52.5%，排名第一。 基于 非洲的市场经验， 公司持续发力印度、孟加拉国等东南亚手机市场。 我们认为公司在非洲市场龙头地位稳固，产品销售网络覆盖广渗透深， 具有明显品牌与渠道优势，未来随印度等新市场的不断拓展、家电及 配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，有望保持高速增长。
    预计2020-2022年公司实现营业收入分别为353.76/433.53/515.17亿 元，实现归属于母公司净利润分别为 27.99/38.07/49.42亿元，对应 EPS 分别为 3.50/4.76/6.18元/股，当前股价对应 PE 估值分别为 59/44/34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

华熙生物跟踪点评：“黑零”发布，扬帆起航

事件： 1/22华熙生物举行了旗下华熙生物研究院的上线仪式以及透明质酸食品品 牌“黑零”的发布会，作为透明质酸原料的全球龙头及终端应用领域的领军企业展 现了其与上下游企业共生共创共赢的决心，年初华熙申报的透明质酸获批纳入普 通食品原料也进一步开拓了透明质酸在消费端的应用领域， 其前后公关接近 16年， 侧面体现了公司的发展决心及行业中的绝对龙头地位。 原料端全球龙头地位稳固，市占率超过 4成。 根据艾瑞咨询数据， 2024年透明质 酸原料在全球的销量有望达到 1150吨， 2020-2024年 CAGR 有望达到 26.4%，其 中食品及日化产品级别原料持续占到销量 9成以上， 华熙生物作为全球透明质酸 端第一大龙头原料端研发起步早、技术过硬、产品种类齐全、生产规模化下成本优 势明显， 2019年全球市占率达到 39%，若考虑 20年并购佛斯特带来新增产能，市 占率超过 4成。 16年不懈努力， 2021年透明质酸打开本土普通食品市场。
    华熙从 2004年开始申 请将透明质酸作为保健品及普通食品原料， 2008年获批成为保健食品原料， 2021/1/7其 HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透 明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动 营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用，尤以美容相关功效受到消费者欢迎，参 考日本消费情况，长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿 级别，而华熙一方面通过 HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商， 1/22更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场，体现在食品领域打造现象级 品牌的野心。
    除食品外，功能性护肤品成绩斐然，医美线新推娃娃针，透明质酸下游应用领域 多点开花 1）功能性护肤品子品牌销售全面爆发： 凭借过硬的产品力以及有效的宣传推 广， 2020年前三季度华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公 司最大收入来源，除润百颜品牌外，夸迪、米蓓尔、 BioMESO 肌活等子品牌也 凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长，以主打 5D 玻尿酸抗初老的夸 迪为例， 2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现 象级护肤品， 2020年双十一全平台销售额超过 1.9亿元，同比增长 600%，双十 一成交体量已经与润百颜品牌（ 2亿+）接近，体现多品牌策略的成功。 2）医美终端产品新推润致娃娃针： 公司 2020年上半年医美终端业务受到疫情 影响略有下滑，但 Q3开始回暖趋势已现， 8月更推出新产品润致娃娃针，利用 HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术， 较普通水光针产品持久度高、疼痛度 低， 随着该产品 9月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。 盈利预测及估值： 公司原料业务增长、医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效 宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长，作为食品原料获批也为原料及终 端 产 品 业 务 打 开 新 空 间 ， 我 们 预 期 公 司 20/21/22年 收 入 同 比 增 长 31.2%/34.1%/32.0%至24.7/33.2/43.8亿元，归母净利同增9%/34%/35%至6.4/8.6/11.6亿元，对应 PE 144/107/80X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引 领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。

兆驰股份：业绩预告超预期，Mini LED成长可期

事件：1月25日晚，公司发布2020年年报业绩预告，预计2020年实现归母净利润15.87~18.16亿元，同比+40~60%，扣非归母净利润15.49~18.22亿元，同比+70~100%。测算Q4单季度归母净利润4.7~7.0亿元，同比增加2%~51%；扣非归母净利润5.1~7.8亿元，同比增加40%~115%，环比增加7%~65%。业绩超预期。
    2020年的业绩高增长主要受益于公司大力开拓国内外市场，订单数量同比上升：根据三季报，前三季度实现营业收入140.2亿元，同比+55.23%；上年同期增速仅为0.65%。同时，公司推进精细化管理，通过合理比配计划采购与集中采购份额，进一步完善原材料采购策略，实现降本增效，毛利率提升，净利润增速高于营收。前三季度扣非归母净利润10.41亿元，同比+90.12%，毛利率14.36%，同比增加1.35pct，净利率7.96%，同比增加0.15pct。
    LED全产业链投产，产能逐步释放：根据公司公告，公司LED外延片及芯片项目于2019年第四季度正式投入运营，目前已经处于满产状态，月产能达到50余万片4寸片，且2020年建设的红黄光项目预计于2021年投产。另据公司公告，兆驰光元第二期1200条LED封装生产线的扩建计划已制定，将进一步扩大规模优势，且其南昌显示工厂新增产能已开始投产，具备3000KK/月的显示器件量产能力，产能在逐步释放中。公司已形成LED芯片+封装+应用的全产业链布局，随公司产能逐渐释放，未来LED全产业链收入有望持续增加。
    MiniLED产品量产出货：根据公司公告，公司MiniLED芯片已经具备小规模量产的能力；MiniLED用于背光和直显的封装产品目前均已在量产，并且和国际国内知名品牌厂商合作，未来将进一步推广MiniLED相关产品。公司有望受益MiniLED渗透加速带来的市场空间增长。
    投资建议：公司立足电视ODM业务，整合LED全产业链资源，导入Mini背光，形成产业链闭环，具有产业链核心优势。未来公司电视代工业务有望持续增长，LED全产业链收入受益产能扩张及MiniLED渗透加速，我们预计公司2020年~2022年归母净利润分别为17亿元、21亿元、25亿元，予以“买入-A”投资评级。
    风险提示：疫情反复影响终端需求；LED建设进度不及预期；MiniLED渗透不及预期。

云图控股：受益复合肥行业景气回暖，公司盈利大幅改善

事件：公司发布业绩快报，2020全年预计实现营业收入91.24亿元，同比+6%，实现归母净利润5.05亿元，同比+137%；单四季度实现营业收入23.20亿元，同比+20%，环比-1%，实现归母净利润1.35亿元，同比+348%，环比-25%。
    复合肥行业景气上行，公司盈利能力改善。受供给侧改革及疫情影响，我国复合肥产能逐渐退出，据百川资讯，从2017年的5686万吨降至2019年的4921万吨（-13%），行业产能利用率从51%提升至57%，供应格局改善。疫情等影响化肥生产供应、复合肥企业库存处于较低位置。需求端，2019年下半年起，随着国内主粮供需结构的改善，主粮价格持续上涨，对复合肥销量起到了较明显拉动作用，需求较旺，复合肥价格出现上涨，企业盈利能力修复。据公告，公司2020年业绩大幅增长137%的主要原因系复合肥产品的销量和毛利同比增加。我们认为，随着主粮价格的上行，农民种植意愿增强，化肥作为占比最大的农资投入品将显著受益，复合肥企业销售情况也将进一步改善。
    低成本是复合肥行业核心竞争力之一，公司持续推进“成本领先”发展战略。产品的性价比如何是农民对于农资品重点考量的因素，相比高端品牌，价格较低的产品更易受到青睐。据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，所以，拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力，进而扩大自身市场份额。近年来，公司不断整合复合肥上下游资源，形成一体化的产业格局：在上游，公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑；在下游，公司围绕“复合肥”进行产业链整合，建设了业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产业链（公司公告）。我们认为，资源和成本的显著优势有望助力公司在复合肥行业景气向上时不断实现销售规模和利润水平的增长。
    投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.05、6.76、8.64亿元。
    风险提示：复合肥行业竞争加剧。

中信证券：业绩稳健增长，看好投行、资管业务的继续发力

事件：1月23日，中信证券披露2020年度业绩快报，初步核算，公司2020年营业收入543.48亿元，同比增长25.98%，归母净利润为148.97亿元，同比增长21.82%，加权平均净资产收益率8.43%，同比增长0.67个百分点，基本每股收益1.16元/股，同比增长14.85%。
    点评：根据业绩快报数据计算，公司四季度营业收入预计为123.65亿元（同比+19.29%、环比-18.92%），归母净利润预计为22.36亿元（同比+31.03%、环比-40.14%）。四季度营收增速环比下降预计主要与经纪业务、资本中介业务环比增速下降有关，根据交易所公布的股基交易额数据，2020年第四季度股基交易额52.06万亿元，较2020年第三季度下降29.33%。
    2020年公司业绩整体稳健增长。2020年业绩稳健增长主要是因为市场交投活跃及注册制改革、再融资政策松绑等积极因素带动公司经纪业务、资本中介业务、投行业务高增长。但2020年业绩低于我们之前的预期，一是第四季度市场交投活跃度不及第三季度，二是与公司大额计提信用减值准备有关。从2020年三季报公布的计提的信用减值准备来看，基于审慎评估风险原则，公司累计计提各项信用减值准备合计50.27亿元，估计减少公司净利润37.72亿元左右，占2020年前三季度净利润比重近30%。2020年四季度国内出现永煤等多起信用债违约事件，预计四季度公司继续基于审慎原则相应计提信用减值准备，我们认为减值计提对公司2020年度业绩造成较大影响，但长远角度来看，减值计提充分情况下，为公司未来业绩稳定增长提供保障。
    看好公司未来投行、资管业务稳健增长。2021年预计交投活跃度将略低于2020年，预计公司业绩增长引擎将在投行业务和资管业务。投行业务方面，全面注册制改革有望进一步推进，公司有望继续实现投行业务高增长。目前公司在投行领域仍处于行业领先地位，据wind统计，2020年公司IPO承销规模为451.15亿元，排名行业第4，市场份额9.55%（较2019年的17.89%有所下降）；再融资承销规模为2839.79亿元，排名行业第1，市场份额23.13%（较2019年的18.16%有所上升）；债券承销规模1.30万亿元，排名行业第1，市场份额12.93%（较2019年的13.36%微降）。依靠品牌及专业优势，公司投资银行业务有望继续延续高增长，预计公司2020/2021/2022年投行手续费净收入增速分别为60%/30%/20%。
    根据公告数据，2020年华夏基金实现营业收入55.39亿元，净利润15.98亿元，华夏基金母公司管理资产规模1.46万亿元。在提高直接融资比重趋势下，权益类基金规模扩张预计仍是行业趋势，公司资管在扩大主动管理规模导向、大集合公募化改造情况下，华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势，预计2020/2021/2022年公司公募基金管理规模增速分别为60%/25%/25%，公募基金有望引领公司资管业务稳健发展。
    投资建议：在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据以上业绩快报数据，加上对公司投行、资管业务的增长预期，我们调整了公司相关盈利预测，预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为148.97/192.21/217.50亿元，对应EPS分别为1.16/1.49/1.68元/股，每股净资产分别为14.08/15.99/18.09元/股，参考行业平均估值，并给予公司一定的龙头溢价，给予公司2021年2.2-2.4倍PB，对应股价合理区间为35.17-38.37元，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。

景嘉微：芯片持续突破，通用市场再获订单

一、事件概述 1月 22日，公司披露全资子公司长沙景美与某公司签订《采购合同》，合同金额 2.57亿 元。
    二、分析与判断
    通用市场开拓顺利， 多款芯片持续突破 公司全资子公司长沙景美于 2021年 1月 22日与某公司签订《采购合同》，合同金额为 2.57亿元， 本次合同主要内容为芯片委托制造，购买晶圆等材料，公司主要基于对图形 显控领域通用市场的产品备货。 2018年至 2020年，公司及景美与某公司发生同一类型 采购金额分别为 197.29万元、 7614.59万元、 20032.23万元，分别占当年采购总额的 0.83%、 26.18%、 32.73%。 截至日前，公司芯片合同金额已超过 2020年全年， 公司新款 芯片 JM7200未来有望快速实现突破。 军用方面（XYD），图形显卡推进顺利，预计将 获得显著增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有 望持续突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得 大批订单。
    军用芯片仍为核心业务， 海军有望成新增长点 公司为国内 GPU 领导者，自主研发的第一代芯片 JM5400依托强大的研发能力和技术 实力迅速占领军机市场。 2020年前三季度，图显板块实现营收 3.85亿元，同比增长 13.93%。在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户， 未来海军有望为公司贡献较大 的业绩增量。
    小型专用化雷达可期，民用芯片大幅增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累， 成功开发了多种用途雷达核心 产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制， 公司小型专用化雷达已实现批产。 近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续 项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有 MCU 芯片、 BLE 低功耗蓝牙 芯片、 Type-C&PD 接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领 域有望从中受益。
    三、 投资建议 公司作为国内 GPU 领导者， 在显控领域具有绝对优势， 积极拓展小型专用化雷达和民 用芯片， 我们看好公司的快速发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 0.74、 1.01和 1.31元，对应 PE 为 91X、 67X 和 51X， 可比公司紫光国微、斯达半导平均估值为 150X， 维持“推荐”评级。

中联重科：下游基建需求旺盛，公司高质量经营业绩节

事件：公司发布 2020年度业绩预告。根据公告，公司 2020年实现归母净利润预计可达 70-75亿元，同比增长 60.13%-71.75%，EPS 预计可达到 0.94元/股-1.01元/股，去年同期为 0.58元/股。
    公司主业高速增长，产品需求节节攀升。虽然 2020年上半年受疫情影响，一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑，但我国复工复产快速恢复，对公司业绩造成的影响有限。受“两新一重”建设、设备更新、机械替代效应等多重利好驱动影响，公司核心板块产品需求实现高速增长。混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等系列 4.0/4.0A产品竞争力进一步加强，混凝土机械和起重机械板块前三季度营收已分别实现同比提升 84%和 55%，第四季度工程机械行业整体销量保持稳中有升，因此我们预计上述业务将为全年公司业绩提供较大支撑。
    公司盈利能力增强，费用率不断下降。公司全面深化成本费用控制，效果显著，既实现了高速发展，也保持了高质量发展，为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端”管理模式，简化企业和客户的中间环节，致使销售费用率同比下降显著。同时，公司通过提高资金使用效率，降低负债水平，财务费用较上年同期也有较为明显的下降。随着公司销售规模不断增长，平均生产成本和费用率同比显著下降，规模效应提升，我们预计未来公司盈利能力在降本增效的管控下将进一步提升。
    持续加大研发投入，不断探索新业务。公司研发投入不断增加，2018-2020年前三季度研发费用分别实现同比增长 90%/161%/134%。
    2020年公司新兴板块在产品创新、商业模式、服务网络等方面全面发力，产品销量节节攀升，市场地位显著提升。公司 2019年开始涉足高空作业平台领域，2020年取得阶段性成果，前三季度市场份额已稳居行业第一梯队，未来有望持续继续取得市场突破。同时，公司拟募集24亿元，总投资 30.8亿元推进挖掘机械智能制造项目，在新旧基建的助力下，将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外，公司深耕智慧农业，明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向，加大智能农机研发力度，不断推出智能新产品，推进人工智能在农机领域落地，未来农机业务或将成为公司业绩新的增长点。
    投资建议：我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业，有望跟随工程机械迎来更新换代周期，混凝土机械业务有望持续高增长。起重机业务作为公司的拳头产品，将继续保持国内领先地位，同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下，起重机出口收入有望持续逆势增长，为公司全年业绩提供支撑。我们预计 2020-2022年公司可实现归 母 净 利 润 72.50/86.75/96.50亿 元 ， 对 应 2020-2022年 PE 为12.85/10.74/9.58倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建投资不及预期的风险、房地产投资不及预期的风险、行业竞争加剧的风险等。

普洛药业2020年业绩预告点评：略超预期，2021年是拐点年

业绩表现：全年高增长，CDMO 业务兼具韧性与弹性公司发布 2020年年报业绩预告，预期 2020年营业收入 78.5-79.3亿元（同比增长 8.9-10%）；归母净利润 7.8-8.5亿元（同比增长 40.9-53.6%）；扣非归母净利润 6.7-7.1亿元（同比增长 27-33%）；单独看 2020Q4业绩表现，2020Q4收入为20.4-21.2亿元（同比增长 13.4-17.8%）、归母净利润 1.5-2.2亿元（同比增长 23.1-80.5%）、扣非归母净利润 1.2-1.5亿元（同比增长-3.9%到 22.4%）。我们认为，扣非归母净利润和归母净利润之间的差异，部分可能和汇兑影响及政府补贴有关，从经营层面看，公司全年维持较高增长，Q4单季度收入和归母净利润增速环比改善 2021年：我们认为收入迎拐点、利润率提升弹性加速体现关注净利润率提升背后的经营效率提升及产品结构升级。2020全年净利润率为9.9-10.7%，远高于 2019年全年（7.7%）；2020Q4净利润率 7.4-10.4%，环比低于 2020Q3（10.8%），同比高于 2019Q4（6.8%）。我们认为，2020全年业绩利润率显著高于 wind 一致预期（9.5%），在汇兑损益压力下体现出公司收入结构改善和经营效率提升的趋势，正如我们在之前的点评中的分析，公司 CDMO 业务的净利润率＞原料药＞制剂，从 2020年的收入看，我们预期公司 CDMO 收入增速＞原料药＞制剂，因而带动净利润率显著提升。
    展望 2021年，①针对制剂业务，我们预期乌苯美司销售额下降的边际影响明显降低，净利润率相对高的集采中标品种如左乙拉西坦片占比有望提升，进而带动制剂板块净利润率提升，此外综合考虑公司的原料药优势，我们看好公司在左氧氟沙星片集采中的表现。
    ②针对 CDMO 业务，我们预期 2020年顺利开展的兽药 CDMO 项目仍将持续贡献增量，CDMO 高速增长核心源于公司氟化学、不对称合成等技术平台和质量体系；综合考虑公司 CDMO 业务毛利率（2020年中报为 40.8%）低于可比公司平均，我们预期 CDMO 业务毛利率仍有提升空间。③针对原料药板块，我们预期平稳增长。综合看，我们认为公司收入端 CDMO 增速＞制剂＞原料药，收入结构调整叠加单板块利润率提升，2021年净利润仍有望维持较高增长。
    盈利预测及估值结合公司最新发布的业绩预告，我们上调了公司 2020年的业绩预期，预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.68、0.95、1.22元/股，同比增长 45.3%、39.6%、27.7%，2021年 1月 25日收盘价对应 2021年 25.9倍 PE，低于可比公司平均。我们认为，综合考虑公司较高的业绩增速和行业前列的 CDMO 技术平台，我们维持“买入”评级。

酒鬼酒:双引擎带动高质量发展，酒鬼酒改革红利持续释放

盈利预测及估值酒鬼酒在白酒行业呈挤压式增长的背景下，公司凭借较强的渠道力、清晰的产品定位、不断加强的管理精细度、逐步释放的品牌力实现业绩高增，其中成立了销售公司的内参酒已成为公司经营规模扩张的重要驱动力、利润增长的关键支撑点，我们认为内参酒表现持续超预期+酒鬼酒及湘泉系列结构持续升级+省内纵向延伸叠加省外横向拓张为公司未来看点。预计公司2020-2022年收入增速分别为20%、50%、29%；归母净利润增速分别为54%、54%、33%；EPS分别为1.4、2.2、2.9元/股；PE分别为137、89、67倍。长期看业绩成长性强，可消化当前水平估值，首次覆盖给予买入评级。
    催化剂：消费升级持续、高端酒需求不断扩容；
    风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

拓邦股份：业绩预告超预期，控制器创新类产品高增长

公告概要：公司发布2020年业绩预告，预计全年归母净利润为4.96亿-5.62亿元，同比增长50%-70%，扣非归母净利润为3.37亿元-3.97亿元，同比增长70%-100%。
    业绩超预期，市场份额逐步提升，规模效应不断体现。第四季度公司归母净利润中位数1.66亿元，同比增长60%，环比增长7.79%，扣非净利润中位数增长85%，业绩超预期。公司业绩增长的主要原因是：（1）国内疫情快速得到控制，上半年受疫情影响的延期订单随着产能恢复在三四季度加速交付。（2）国际市场向中国转移趋势明显，国内份额向头部企业集中。（3）物联网、智能化、电动化技术成熟使得终端创新活跃，创新产品如吸尘器、扫地机器人、厨师机、办公升降桌椅、泳池温控器等增长迅速。综合毛利率提升主要由于：（1）产品结构变化，较高毛利的电动工具、高速电机、锂电池产品占比提升。（2）ODM业务占比达到50%（3）惠州工厂转产顺利规模投产，供应链成本优化，自动化程度提升，降本增效规模效应不断显现。在2020年度上游材料短缺的情况下，公司通过前瞻研究、提前备货、锁价、批量采购及设计替代等措施，保证了客户订单的及时交付。
    三电一网协同发展，产能全球化布局。公司形成“三电一网”的综合技术体系，面向家电、工具、锂电应用及工业四大行业，为下游整机厂商提供智能控制解决方案，目前已成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源，产能稳定扩张，产品品质稳定，生产效率快速提升；越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过。宁波运营基地按计划稳步推进建设中，预计21年能够投产使用。募集资金10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金，将新增1.3GWh锂电池产能和860万台高效电机的产能。收购研控自动化少数股东13%的股权，加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电加速拓宽锂电应用市场，以“储能+轻型动力”为主要发展方向，公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。主要应用领域有：一是通信基站备电用储能；二是低速车换电应用市场，包括和平台运营商、低速车车厂的合作；三是海外家庭储能、商用储能等。
    物联网与智能化浪潮迭代周期，智能控制器市场高景气。5G万物互联，智能终端品类将会继续不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU芯片由8位、16位升级为32位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，形成了系列化产品解决方案，覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域，千万级客户的数量和规模都取得了较快的增长。国内技术提升和成本优势，带来海外需求向国内转移。未来产业专业化分工趋势，第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现，国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。
    投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户。公司业务发展向好，精细化运营降本增效，通过收购加大拓展锂电应用和工业控制领域，2020年业绩增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润5.27亿/6.63亿/7.69亿（原预测4.26亿/5.47亿/6.62亿），摊薄后EPS分别为0.46元/0.58元/0.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动对海外业务产生负面影响的风险。

牧原股份:产能大幅扩张，量价齐升贡献亮眼业绩

事件：2021年01月25日，公司发布2020年业绩预告。公司预计2020年实现净利润270亿元至290亿元，同比增长341.58%~374.29%；扣非归母净利润预计为300~320亿元，同比增长387.18%~419.65%；同日，公司拟发行可转债获证监会通过，根据2020年12月21日牧原股份可转债修订预案，本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过95.5亿元，扣除相关发行费用后，51亿元用于23个生猪养殖项目，19亿元用于4个生猪屠宰项目，25.5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。
    猪价进入下行周期，四季度利润环比下滑：据测算，公司2020年四季度单季净利润为61~81亿元，环比下降33%~49%。根据中国畜牧业信息网，2020Q4，全国22个省市生猪销售均价由约37元/kg下降至约34元/kg，环比降幅约8%。因此，公司Q4利润环比下降的主要原因在于2020年Q4生猪销售价格的回落。根据农业部数据，截至2020年12月，生猪存栏已经实现连续11个月的增长，能繁母猪存栏连续增长15个月。截至2020年末，生猪存栏达4.07亿头（+31%），能繁母猪存栏达4161万头（+35%）。生猪、母猪存栏均恢复至2017年年末存栏水平的92%以上。因此我们认为，生猪市场供给恢复的大趋势不变，预计2021年Q1将恢复至往年平均水平，2021年整体将呈现下行趋势。
    公司商品猪销量提速，量价齐升贡献亮眼业绩：受益于猪价的高位运行和出栏放量，2020年公司业绩高增。1）价格：2020年，公司生猪销售收入550.7亿元，商品猪头均收入达3040元，较去年同期上涨59%。但受行业供给快速恢复影响，Q4公司商品猪价格销售单价为28.2元/公斤，较Q3下降17%。1）销量：2020年公司生猪销量达1811.5万头（+77%），超额完成公司1750万头的保底目标。Q4，公司共销售生猪623.4万头，其中商品猪485.5万头（158.7%），仔猪127.0万头（198.8%），种猪10.9万头（442.3%）。其中，商品猪Q4平均出栏162万头/月（环比增长80%），出栏占比由3Q20的53%进一步提升至78%。可见公司商品猪销量显著提速，进一步增厚公司业绩。
    存栏母猪规模提升，产能持续高增长：截至2020年12月底，公司能繁母猪存栏为262.4万头（同比增长104%、环比增长18%），后备母猪存栏为131.9万头（同比增长约83%），小幅超过预期。存栏母猪规模提升是生猪出栏迅速提升的先行指标，我们认为，公司独特的轮回二元育种体系为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础，预计公司产能仍将维持高增长。
    产业一体化布局，巩固龙头地位：猪价下行阶段，一体化布局及成本把控力将成为行业竞争的核心。1）向上：公司一方面通过设立牧原生物，开展原材料进口及加工业务，从源头抓起，充分把握全球优质优价原料，在行业下行周期中打造成本领先的核心优势。另一方面通过设立子公司牧原科工，积极开展饲料加工及饲料配方研发业务，打造全球生猪养殖营养配方研发中心，为公司生猪养殖业务助力；2）向下：公司及时顺应行业未来由“调猪”转向“调肉”的变化趋势，分别在河南省内乡县、正阳县、商水县等地启动屠宰厂项目。我们认为，通过完善产业布局，公司的市场竞争力和盈利能力将在下行周期中领先于行业其他公司，市占率有望得到提升，龙头地位将进一步巩固。
    投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为287.2亿元、217.1亿元，186.5亿元，EPS分别为7.66、5.77、4.96元/股。给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：疫情蔓延，猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，饲料原料价格上涨。

长城汽车：业绩超出预期，新车周期持续兑现

事件：
    公司公布 2020年业绩快报，2020年全年实现营收 1033亿元，同比增长 7.4%，实现归母净利润 54亿元，同比增长 19.9%。其中 2020Q4实现营收 411亿元，同比增长 21%，实现归母净利润 28亿元，同比增长 77%。
    业绩超预期，量利稳步提升。
    2020年公司实现销量 111万辆，同比增长 5%，完成全年销量目标109%。其中四季度实现销量 43万辆，同比增长 29%。2020Q4全新车型第三代 H6、哈弗大狗表现靓丽，第三代 H6月销持续破两万，哈弗大狗上市 3个月实现月销破万，当前第三代 H6以及哈弗大狗 2.0T 产品已经上市，进一步完善公司产品布局。新能源方面，2020年欧拉品牌实现销量 5.6万辆，同比增长 44%，欧拉品牌主打女性经济效果显著。
    2020Q4公司利润率水平较同期提升，主要原因为销量的提升以及高毛利新车所贡献。
    产品周期推进，全方面变革带动经营向上。
    2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗 H6、坦克 300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型 H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。
    2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，预计 2021年公司将有超过 10款的新车型上市（全新与换代），从而进一步提升此轮产品周期的销量。与此同时，公司在组织、管理、营销、渠道等方面全面革新，带动经营全面向上。
    投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61/0.86/1.11元。维持“买入”评级。
    风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

安井食品：业绩持续超预期，锁鲜装超额完成目标

事件：公司发布2020年业绩预增公告，预计公司2020年度实现营业收入69.65亿元左右，同增32.2%左右，归母净利润为6.00亿元左右，同增60.9%左右，预计扣除归母净利润5.50亿元左右，同增64.2%左右。其中预计Q4营收17.74亿元，同增约39.8%，归母净利润1.35亿元，同增约63.7%，我超市场预期。
    量价齐升，锁鲜装超额完成全年任务。量价来看，预计公司全年量价齐升，量增主要系疫情影响下，经销商担心春节物流影响，提前积极备货，价增主要系高吨价产品锁鲜装和“三大丸”产品占比提升，其中锁鲜装产品20年预计超额完成全年目标，预计Q4实现2亿销售。另外，公司2020年变更收入确认准则，单季度收入存在错位情况，对增速也有一定影响。分产品来看，预计全年面点和菜肴类制品增速约20%，火锅料增速约40%，上半年公司迅速调整渠道结构，受益于居家消费，下半年公司B端发力，受益于餐饮端复苏B端持续受益。
    产品结构优化促进盈利能力提升。我们预计公司毛利率稳步提升，主要系：1）产品结构优化。锁鲜装吨价3-4万元/吨，毛利率高于大包装产品约10pcts，锁鲜装等高毛利产品占比提升拉动毛利率上行；2）提价效应。公司Q3小幅提价减促，预计米面类提价幅度2-3%，火锅料提价幅度1-2%；3）成本端稳中有降。鸡肉价格2020年持续下行，整体鱼糜价格保持平稳（公司储备已到2021年下半年），猪肉和牛肉价格尽管维持高位，但成本端占比不大。叠加公司销地产模式下，费用率仍保持稳中有降的趋势，Q4净利率约为8.9%，同比提升1.3pcts。
    后续产能稳步落地，冻品先生积极蓄势。随着公司后续产能的落地，我们预计公司产能端有望保持20%以上增速，助力公司抢占市场份额。此外，公司10月公告设立厦门安井冻品先生供应链有限公司，以农贸渠道为抓手，目标居家一日三餐菜肴制品，2021年有望加速开店。我们坚定认为公司中长期成长路径清晰，产能全国化布局加速推进，以锁鲜装等代表的高价大单品占比继续提升，带动吨价稳步提升，收入规模有望保持稳健增长，同时规模优势持续显现，盈利能力持续提升，后续业绩料将保持高增。
    盈利预测及投资建议：我们小幅上调2020-2022年归母净利润至6.00/8.53/11.11亿元，同比+60.7%/42.1/30.3%，上调EPS预测至2.54/3.60/4.70元，对应PE为86/61/47倍，考虑剔除股权激励费用影响，公司业绩CAGR可达35%，中长期成长路径清晰，估值具备溢价能力，上调目标价至245元，对应21年约68倍PE，维持“买入”评级
    风险提示：疫情影响不确定性；原材料价格上涨风险。

云图控股：业绩快报符合预期，看好2021全年景气

事件：公司发布2020年度业绩快报，预计全年实现营收91.24亿元，同比增加5.77%，归母净利润5.05亿元，同比增长136.87%。根据前三季度业绩测算，公司2020Q4预计实现营收23.2亿元，归母净利润1.35亿元。
    点评：
    复合肥销量和毛利同比增加，驱动全年业绩增长。2020年公司在复合肥景气推动下，持续发挥生产端和销售端的优势，实现业绩高增。全年来看，2020年受益于单质肥价格回落，国产三元复合肥价差（市场价口径）较2019年扩大40元/吨，同时，伴随国内玉米价格强势上涨，复合肥销量有明显提升。据公司2020年11月18日投资者关系活动记录表，公司前三季度复合肥销量达200万吨，同比增长10%左右。单四季度来看，据wind，国产三元复合肥价格同比-1.5%，原料尿素、氯化钾、硫酸钾价格分别同比减少1.8%、2.1%、8.3%，而磷酸一铵价格同比增加5.1%，公司拥有完整的“磷矿-磷酸一铵-复合肥”产业链，可有效抵御磷肥价格波动。
    热电项目投产在即，磷矿“探转采”持续推进，成本优势不断加强。联碱业务是公司“盐-碱-肥”产业链的关键环节，为复合肥提供氮肥原料氯化铵。2019年10月公司启动应城基地热电联产项目，有助于公司实现节能减排、缓解基地的用电需求，并与应城现有供热系统形成互补，进一步降低联碱生产成本。
    磷矿方面，公司全资子公司雷波凯瑞已查明东段磷矿石资源储量1.81亿吨，正在办理“探转采”相关手续，待完毕后有望进一步提升公司磷矿的自给能力，降低原材料成本。同时，公司主要产品复合肥的毛利受上游原材料影响较大，2020年7月，公司获批郑商所指定纯碱交割厂库；2020年11月，全资子公司宁陵嘉施利公司拟向郑商所申请尿素指定交割仓库资质。现货市场、期货市场、交割仓库三者有机结合，有望进一步增强公司的应变能力和抗风险能力，提升盈利稳定性。
    销售网络不断完善，渠道优势助力公司长期成长。近几年公司坚持渠道开拓，2019年新增一级经销商1200余家。现已拥有一级经销商4,000余家、镇村级零售终端网点10万余家、客户群体触及到的农业耕地面积达5亿亩。渠道优势有望持续对公司销量增长产生积极影响。
    风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。
    盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为4.99亿元、6.55亿元、7.22亿元，PE分别为17/13/12倍，维持买入评级。

云图控股：综合成本下降显著，肥料景气有望带来业绩持续超预期

事件：
    公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入91.24亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.05亿元，同比增长136.87%。其中，Q4实现营业收入23.20亿元，同比增长20.35%；归母净利润1.35亿元，同比增长347.67%，2020年加权ROE 达到15.09%，同比上升8.29%，效益大幅提升，主因系公司内控带来的综合成本大幅下降。
    点评：
    复合肥是业绩增长主要贡献，填平补齐效果显著。公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，填平补齐夯实成本优势基础，在疫情特殊时期，公司管理出色，主营复合肥实现成本下降以及销量增长，是全年盈利超预期的主因。收入端增速不高是因为联碱、复合肥均价下降，据百川资讯，2020年复合肥均价1987元/吨，同比降低5.06%，纯碱均价1382元/吨，同比降低17.98%。复合肥跟随农产品呈现景气，目前全球农产品价格出现大幅上涨，部分主粮处于一个大的补库周期，景气周期有望延续较长时期，20年我们预测复合肥销量增长超20%，公司复合肥有望持续放量增长。
    资源型布局，打造“磷、盐、肥”全产业链企业。盐矿资源，公司拥有井盐储量达2.5亿吨，较强的成本控制优势。硫铁矿资源，公司在遵义拥有2亿吨硫铁矿储量。磷矿资源，公司在雷波拥有磷矿，目前1.8亿吨在办产证，磷矿产能的投放将进一步完善磷化工产业链布局。
    上调盈利预测，维持“买入”评级。2020年疫情以来公司表现出优异的管理能力，由于复合肥行业景气有望超预期，我们调整公司2021-2022年实现营收至112.63/121.02亿元，上调归母净利润至7.28/9.44亿元（原来为5.43/6.85亿元），对应PE 分别为13X、10X。公司近期回购股份拟用于股权激励或员工持股，对长期成长负有信心，结合三年净利复合增速高达64%，建议给予高于行业的估值溢价，对应21年给予20倍PE，上调6个月目标市值至146亿，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌；农产品景气周期下行；需求下滑风险。

晨光生物:业绩稳健增长，扩品势头良好

事件：公司发布2020年度业绩预告：预计全年实现归母净利润2.52~2.83亿元，同比+30.18%~46.20%；扣非净利润2.22~2.53亿元，同比+24.38%~41.75%。其中，Q4预计实现归母净利润4636~7736万元，同比+0.96%~68.47%。
    核心品种份额持续扩大，扩品势头良好。核心品种方面，2020全年辣椒红销量7200+吨，同增约20%；辣椒精销量1000+吨，原材料受印度疫情、洪灾影响供给紧张，Q4价格上涨；叶黄素产品销量4.5亿克，同增约5%，Q4价格仍略高于去年同期水平。其他品种方面，甜菊糖Q4快速增长，全年实现收入6000+万元；珍品油脂系列收入5200+万元；营养药用类产品发展势头良好，销售收入突破2亿元；保健食品业务实现收入2400+万元，同增140%以上。
    2021年跟踪变化：叶黄素提量，辣椒精预期持续涨价。叶黄素：根据公告，2020年公司新增约5万亩万寿菊种植基地，预期2021年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响；辣椒精：受印度疫情影响，高辣度辣椒原料供给紧张，我们预计辣椒精价格继续上涨。公司正主动控制销售节奏，保持安全库存。
    盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要要点包括：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期，我们预计2020-2022年公司收入分别为38、43、50亿元，同比增长16%、12%、19%，归母净利润为2.60、3.14、4.07亿元，同比增长34%、21%、30%，对应PE分别为33X、27X，21X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险。

阳光电源20年业绩预告点评：业绩符合预期，市占率大幅提升，龙一地位稳固

20年公司业绩 18.5-20.5亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。20年公司业绩 18.5-20.5亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。公司发布 2020年度业绩预告，20年收入 190.0-200.0亿元，同比增长 46.12%-53.81%；20年全年归母 18.5-20.5亿元，同增 107.40%-129.82%。
    20年 Q4收入 70.91-80.91亿元，同增 21.86%-39.04%，环增 42.76%-62.90%；Q4归母 6.54-8.54亿元，同增 93.49%-152.66%，环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看，营收 75.91亿元，同增 30.5%，归母中值 7.54亿元，同增 123.1%，环增 0.67%，符合预期。
    疫情加速出海+国内装机超预期，市占率大幅提升：公司全年逆变器业务出货量预计约 35GW，19年 17.1GW，同增 100%+，市占率同比大幅提升 10个百分点至 24%。其中 Q4出货 16.5GW，环增接近 100%。公司 20年出货市占率大幅提升主要原因在于：
    （1）疫情加速国内逆变器企业出海：今年疫情影响下，海外装机韧性极强，全年组件出口 73.8GW，同增 11.4%，预计全年海外装机约 95GW，同比 20年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海；
    （2）公司产品竞争力强叠加渠道布局：公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道，公司自 16年起海外销售持续高增增长，从 16年 1.2GW 成长至 20年的23GW+；
    （3）国内装机大超预期：20年国内装机大超预期，全年新增装机 48.2GW，同比增长约 60%，公司作为国内逆变器龙头，充分受益。
    海外逆变器超预期增长，驱动盈利快速提升：分结构来看，20年海外占比约 2/3，出货 23-24GW，同比大增约 160%；其中 Q4国内海外出货占比约 64%，约 10-11GW，环增约 80%，海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于：公司提早布局全球渠道，同时今年欧洲、美国市场大爆发，公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增，结构优化毛利率提升，测算 20年总体毛利率约 34%左右，其中海外约 40%，国内约23%，驱动盈利能力提升。
    国内外均衡发展，全球逆变器龙头加冕：疫情加速逆变器格局集中，公司国内外均衡发展，逆变器龙头加冕：1）全球看，公司 20年出货 35GW，按全球装机 143GW 测算，公司市占率在24%，同比提升 10+ pct，位列全球 TOP1；2）海外看，公司 20年海外出货 23-24GW，按海外装机 95GW 测算，公司市占率在 25%，同比提升约 14pct；3）国内看，公司 20年出货 11-12GW，按国内装机 48GW 测算，市占率约 24%。
    储能厚积薄发，高增长亮眼：预计公司 2020年储能业务收入 10.05亿元，同比增长 85%+。
    长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit 公司的预测，全球储能市场会克服疫情带来的不利影响，预计 20年全球储能系统的部署装机容量将超过 5GW，25年全球储能装机容量达到 19年 2.7GW 的 5倍以上；2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到 6.5GW。
    电站集成业务稳健增长：公司 2020年电站集成业务收入 100亿元左右，同增 25.96%，毛利率预计较 19年 15.89%稍有下降致使利润略有下降，21年恢复增长。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超 12GW，其中 19年公司 EPC 全球市占率第二，长期将保持每年 20-40%稳健增长。
    变流器实现飞跃式发展：公司变流器涵盖 1500~10000kW 功率等级，包括全功率风能变流器和双馈风能变流器，全面覆盖国内主流风机机型，且新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器，为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期，主机厂商放开变流器采购，公司由于多年积淀，技术实力领先，20年风电变流器业务实现飞跃式发展，预计 2020年全年出货 10GW 左右，同比增长超 6倍，21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货，20Q3是风电变流器交货高峰，20Q4环比有所下降。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：19.34、32.57、42.37亿元，同比 116.7%、68.4%、30.1%，对应 EPS 为 1.33、2.23、2.91元，目标价 122.65元，对应 21年 55倍 PE，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

我武生物:黄花蒿舌下滴剂即将获批，南北方产品协同布局即将达成

公司公告“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”即将获批
    公司公告：研发主导产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”近日顺利通过国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）技术评审工作并批准生产，并于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批。该药品是一种变应原提取物，作为特异性免疫治疗用于经过敏原检测为黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，患病率呈现北高南低的区域特征。
    公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”主要针对我国南方区域因粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，“黄花蒿滴剂”获批后有望与“粉尘螨滴剂”互为补充，覆盖北方和南方的主要的过敏源。经查询国家药品监督局官网，尚无其它企业取得该品种“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”的《药品注册批件》。
    加大研发投入力度，脱敏治疗产品协同布局逐渐形成
    2020年公司继续加大研发投入，公司前三季度研发费用率为9.06%，同比+3.83个pp。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已获得CDE技术评审工作并批准生产；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品已获得伦理会审查批件，8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品也已获得伦理会审查批件，即将进入Ⅲ期临床。
    注重学术建设推广，《指南》发布利于提升对脱敏治疗认知
    2020年上半年公司加强产品核心优势的宣传，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，其中畅迪相关文章已累计至350篇，其中共有88篇收录于美国PUBMED数据库；营销网络建设和商务管理方面，公司积极推进产品在全国的推广，充分了解和解读各省招标新政。在销售指导方面，公司持续完善并优化销售管理流程及对一线销售人员的专业培训体系。同时，公司参加了《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》的线上发布会。《指南》的发布有利于公司产品进一步加强学术推广，有利于临床医生提升对于脱敏治疗和公司产品的认知，公司未来发展可期。
    脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长，维持“增持”评级
    公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，研发管线不断推进将不断夯实公司龙头地位，考虑到疫情对公司产品销售推广的影响，我们略微下调2020年业绩预期，预计公司2020-2022年归母净利润由3.73、4.91、6.41亿元下调为3.38、4.46、5.82亿元，EPS分别为0.65、0.85、1.11元，对应PE分别为115、87、67倍，维持“增持”评级。
    风险提示：研发进度、结果低于预期；新产品销售低于预期；政策风险；公共安全事件风险

芒果超媒:《姐姐2》继续乘风破浪，维持重点推荐

事件：芒果TV自制综艺《乘风破浪的姐姐》第二季于1月22日开播，开播首日百度搜索指数大幅上扬，节目赞助商数量由《乘风破浪的姐姐》第一季（以下称《姐姐1》与《姐姐2》）的12家提升至14家，优质内容对广告主的吸引力进一步提升，头部化趋势明显。
    播出4天，单集播放量超2亿。我们对比了芒果视频与腾讯视频头部综艺首集播放量：截止1月25日，《姐姐2》第一集4天播放量达2.1亿，超过腾讯视频《德云斗笑社》2.1亿、《演员请就位2》2亿、《脱口秀大会3》1.9亿等头部综艺播放量（考虑到《姐姐2》仅播出4天，而其他相关综艺已经上线较长时间，因此若考虑4天维度，差异将更加明显）。
    根据艾瑞数据2020年12月披露数据，腾讯视频月活为芒果TV的3倍，而《姐姐2》播放量普遍高于腾讯视频头部综艺，芒果TV综艺板块优势明显，对应受众更加精准与垂直。
    百度搜索指数大幅领先，年龄画像较上一季更加向20~39岁集中。对比腾讯视频近期播出的两部头部综艺《演员请就位第二季》与《脱口秀大会第三季》，以及芒果TV另一头部内容《明星大侦探第六季》，《姐姐2》百度搜索指数峰值超过12万，大幅领先于其他头部综艺。
    从内容整体宣传声势和影响力角度可以看出芒果超媒继承湖南卫视强大媒体基因，在内容推广方面优势明显。对比各大头部综艺百度人物画像，《姐姐2》较《姐姐1》，观众年龄更集中关于20~39年龄段间，这部分用户的商业价值更加突出。
    广告主预算进一步向头部内容集中。此次《姐姐2》由金典有机奶独家冠名，共计14家赞助商，较《姐姐1》12家赞助商数量上增加2家，预计后续随着节目播出深入，新增赞助商量会继续有所增加，给芒果TV平台带来除了MAU和付费用户转化之外的广告收入提振。
    投资建议：爆款综艺带动下，MAU、付费渗透率、广告收入有望获得三重提振。考虑到公司小芒APP正式上线，业务向内容电商拓展，会员付费转化加速以及行业来到提价拐点，预计2021年营收有较大提振，我们上调营收的预测，公司2020、2021年收入为155.91亿（原147.42亿）、223.7亿（原188.26亿），同比增长为24.72%、43.48%，归母净利润方面考虑2021年电商业务的开支增加，因此归母净利润分别为19.44亿、25.98亿，同比增长为68.09%、33.68%，现价对应2020xPE、2021xPE分别为81x、61x，继续维持“买入”评级。
    风险提示：1）选秀类节目政策风险；2）后期制作水准不达预期导致评分大幅下滑影响广告变现与会员转化风险。

兴齐眼药：核心品种渐入收获期，2020年业绩高增长

事件：2021年01月25日公司发布2020年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润8228.65万元-9176.24万元， 同比增长129.25%-155.65%。
    2020年业绩实现129.25%-155.65%的同比高增长：
    2020年预计公司归母净利润8228.65万元-9176.24万元，同比增长129.25%-155.65%；预计扣非后净利润7937.56万元-8885.15万元，同比增长139.34%-167.91%，公司业绩持续高增长。
    重磅核心品种逐步进入收获期，持续看好公司业绩高增长：
    公司持续深耕细作与眼科领域，目前已布局环孢素滴眼液、低浓度阿托品等重磅品种且渐入收获期。其中，环孢素滴眼液率先获批，有效改善中重度干眼症患者症状，按照之前公司深度报告测算，预计国内销售峰值近20亿元。增溶技术为其核心技术壁垒，国内仅兴齐眼药（已获批上市）、恒瑞医药（美国III 临床）、康哲药业（代理Sun Pharma品种）等少数公司进行布局，中长期其竞争格局良好；低浓度阿托品有效延缓青少年近视，目前III 期临床全球进展领先，国内有望优先上市，按照之前公司深度报告测算，预计国内销售峰值超过32亿元。
    投资建议：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润0.89亿元、1.70亿元、2.60亿元，分别同比增长146.6%、92.5%、52.6%，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；计算假设不达预期风险等。

兴齐眼药：业绩略超市场预期，公司有望继续快步前行

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年公司归母净利润8228.65~9176.24万元，同比+129.25%~155.65%；扣非归母净利润7937.56~8885.15万元，同比+139.34%~167.91%。EPS为1.00元/股~1.11元/股。
    业绩略超预期市场预期。按照预告中值计算，公司2020年业绩8702万元，同比+142%，扣非归母8411万元，同比+154%。2020Q4业绩3329万元，同比+354，扣非归母净利润3180万元，同比+276%。超出此前的Wind一致预期，符合我们的预期。
    公司业绩高速增长可能来源于重点产品放量及利润率提升。根据公司三季报披露数据及本次业绩预告信息判断，公司业绩增长动能来源于公司主营眼科用药的快速增长，尤其是阿托品滴眼液院内制剂，根据我们的模型测算（基于公司报表及子公司数据），2020年实现收入可能达1亿元左右，预计2021年公司的子公司兴齐眼科医院仍将保持快速增长。公司在2018-2019年期间净利率水平较低主要是销售费用及研发费用投入较多所致，随着环孢素滴眼液获批、公司收入规模扩大、高毛利品种占比提升，公司销售队伍日渐成熟，2020年前三季度公司净利率显著提升至11.73%，相比2019年的5.44%改善明显。
    环孢素滴眼液仍值得期待。公司环孢素滴眼液（Ⅱ）2020年6月获批，目前正处于产品推广和加强终端覆盖的过程中。根据公司此前定增方案披露数据，环孢素新产能建设达产后预计收入为19.7亿元，净利润6.4亿元，净利率为32.5%。虽然在2020年医保谈判中环孢素滴眼液并未进入医保目录，但这并不意味着该产品就无法打开市场，产品本身还是这个产品，只不过推广策略需要随之调整；且维持现有799元/盒价格之下，公司仍可通过赠药等多种形式加快产品推广，掌握了主动权。根据我们此前模型计算，参考同类产品在美国放量情况及国内玻璃酸钠滴眼液市场情况，2021年，环孢素滴眼液有望达到1亿元左右收入，对公司业绩产生明显贡献。
    产品线不断丰富，阿托品滴眼液2.4类新药临床有望取得进展。除了公司已有产品，2020年，公司的玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液均已进行报产并获受理，伏立康唑滴眼液已获得临床批件，在干眼症、青光眼治疗领域产品线不断丰富。公司的0.01%硫酸阿托品滴眼液2.4类新药的III期临床在2020年5月28日首次公示，目前在临床入组阶段，按照正常临床入组节奏推算，该项目的入组可能在春节前后完成；按照2年给药期加1年观察期，阿托品滴眼液有望在2024年上半年报产。
    定增如落地将加速公司发展。公司在2020年9月8日发布定增预案，拟发行不超过577万股，用于单剂量生产线建设项目、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金。目前已获证监会受理及问询，如推进顺利，可能在2021年3月-5月完成定增，加速公司发展，并消除股价压制因素。
    盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为0.9，1.7，3.0亿元，对应增速150.3%，87.7%，79.3%，当前股价对应PE为109/58/32X，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品推广不及预期；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

广和通2020年业绩预告点评：业绩高速增长，物联网布局渐完善

事件：
    2021年1月25日，公司发布2020年业绩预告，2020年实现归属于上市公司股东的净利润2.72-3.06亿，同比增长60%-80%；实现扣非后的净利润2.52-2.86亿，同比增长61-82%。
    点评：
    业绩基本符合预期，延续高速增长态势
    公司业绩基本符合预期，且连续三年净利润增速超过60%，延续高速增长的态势。Q4实现净利润0.48-0.82亿，环比有所下滑。公司去年业绩大幅增长的原因是研发投入带动了产品线的丰富以及持续加大市场投入，拓展了市场空间。l居家办公带动PC业务放量，长期看渗透率提升新冠疫情带动海外远程办公需求的激增，笔记本电脑出货量大增，进而带动公司MI业务收入的增长。长期看，全球4G网络覆盖日渐完善，流量单价下滑至较低水平，PC蜂窝模组内置率具备极大提升空间。公司是全球三大主流笔记本电脑的核心供应商，市占率高居第一。5G方面，公司与MTK、英特尔战略合作推进的5GPC产品取得里程碑进展，预计将于今年年中面世，有望借助蜂窝通信模块内置率的提升，保持快速的增长。
    收购SierraWireless车载资产，完善车载领域布局
    物联网车载模组壁垒和产品附加值都高，是物联网的重要应用领域和最具潜力的市场之一。在国内车载领域，公司顺利突破长安、长城、吉利等国内整车厂；海外车载领域，通过子公司收购SierraWireless车载业务资产，切入核心高端客户。目前公司在车联网领域的布局逐步完善，市场区域遍布全球，产品可以满足低中高端车各个领域，未来将借着车联网渗透率的攀升得到快速增长。
    投资建议与盈利预测
    公司位居全球物联网模组的第一梯队，立足PC、支付、车载三大物联网高附加值场景，将伴随物联网场景的丰富迎来快速发展期。预计2020-2022年，收入分别为28.55/39.83/53.65亿，净利润3.05/4.17/5.64亿，eps为1.26/1.72/2.34，对应当前股价的PE为51.01/37.30/27.54，给予“增持”评级，目标价77.45。
    风险提示
    市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险

广和通：业绩预告符合预期，PC与车载市场高景气

公司公告：公司发布2020年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为27211.95万元-30613.45万元，同比增长60%-80%，实现扣除非经常性损益后的净利润25237.87万元-28639.36万元，同比增长61%-82%。
    业绩预告符合预期，PC全互联市场高景气。公司发布2020年业绩预告，业绩符合预期，根据公司的预告区间中值计算，预计全年实现归母净利润2.89亿元，同比增长70%，实现扣除非经常性损益后的净利润2.69亿元，同比增长71%，其中2020Q4单季实现归母净利润0.65亿元，同比增长30%，环比下降24%。公司业绩变动的原因主要原因有：一方面持续加大研发投入，丰富产品线，另一方面加大市场投入，积极拓展市场空间。物联网行业发展态势良好，据IDC数据，2020Q4全球PC出货量为9160万台，同比增长26.1%，2020年全球PC市场出货量同比增长13.1%，经历Q1新冠疫情相关的供应链中断导致出货量大幅下滑之后，随着供应商补充其渠道以及移动PC需求增长，PC市场重新恢复增长，远程办公、在线教育以及消费者的娱乐需求，推动移动PC增长强劲。
    收购Sierra车载模块业务，布局全球车联网市场。公司通过锐凌无线（持股49%）收购全球领先的通信模块供应商SierraWireless车载前装业务相关标的资产，基础交易对价为1.44亿美元，并于2020年11月19日完成交割。截至2020年3月标的资产净资产0.63亿美元，对应PB估值为2.29X，2019年标的资产营收1.66亿美元，对应PS估值为0.87X。Sierra在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已积累了15年行业经验，车载前装通信模块安装量在全球位居前列，可为客户提供全面的车载前装解决方案，包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债，主要终端客户VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。我们认为，SierraWireless与广和通在车联网领域的现有布局充分契合，其领先的技术实力与客户规模有望加强广和通在车联网领域的竞争优势，协同效应明显。
    持续加大研发投入，目标全球领先的物联网方案提供商。广和通全球领先的物联网通信解决方案和无线模组提供商，主要提供5G/4G/3G/2G/NB-IoT等蜂窝模组及解决方案，自主研发FIBOCOM品牌，且产品线以3G/4G高毛利率业务为主。公司一直注重研发投入，2020H1研发支出1.41亿元，同比增长60.23%，研发营收比11.13%，在同行业公司中处于较高水平。与芯片巨头英特尔、联发科、高通等保持深度合作，在PC市场具有独特竞争优势。公司以直销为主经销为辅，增强了覆盖华南、华东、华北、西南、香港、印度、美国、欧洲的全球营销力量，布局全球市场。
    投资建议：广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线模组提供商，与芯片巨头保持深度合作，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G建设大规模推进，带来产品迭代更新，蜂窝模块渗透率有望进一步提升，下游物联应用市场逐步打开新空间。疫情影响下，远程办公在线教育等用户习惯养成，移动PC实现较好增长，我们预计公司2020-2022年净利润3.06亿/4.16亿/5.86亿，EPS分别为1.26元/1.72元/2.42元，维持“买入”投资评级。
    风险提示事件：行业竞争加剧的风险；海外贸易争端产生芯片采购风险；外汇波动风险;人才流失及技术失密的风险等。

乐歌股份:跨境电商带动收入持续优化，业绩预告符合预期

事件：乐歌股份发布2020年业绩预告。2020年全年，公司预计实现营收19.36亿元，同比增长97.96%；归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长233.44%-265.19%；实现扣非归母净利润1.83-2.03亿元，同比增长273.74%-314.59%；单季度看，20Q4单季度预计实现营收7.17亿元，同比增长162%；归母净利润0.49-0.69亿元，同比增长97.77%-179.25%，扣非净利润0.41-0.61亿元，同比增长243.37%-412.22%。业绩符合市场预期。
    收入结构优化，盈利质量改善。2020年全年，公司预计实现跨境电商收入10.3亿元，销售占比53.3%，同比增长197%，高于营收整体增速，带动公司收入结构优化。2020全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27%，高于上半年18.1%的占比，我们判断公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高，公司盈利质量显著改善，前三季度，公司综合毛利率47.9%，同比提升4.1pct，净利率13.2%，同比提升7.8pct。
    募资巩固核心竞争力，员工持股调动积极性。1月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划，拟募集不超过11.9亿元资金用于线性驱动智能工厂建设，营销研发总部大楼建设，海外公共仓信息化建设等，以巩固公司核心竞争优势；拟面向不超过200名员工，开展不超过7600万元的员工持股计划，其中董监高认购1/3，其他员工认购2/3，此举有助于调动员工积极性，绑定股东、公司和员工利益。
    跨境电商长逻辑：全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为，跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势，而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先，2003年非典疫情过后，淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay，消费者习惯一旦养成，可能导致长期购物习惯发生改变，带动线上渗透率持续向好。其次，跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势，国货出海直面消费者后，由于产品极具性价比优势，可能持续抢占欧美竞品的市场份额，带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力，有望继续抬升远期成长天花板。
    投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.2、3.0、4.2亿元，（前次预测2.3、3.0、4.8亿元，鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压），同比增长254.7%、35.4%、38.5%，对应EPS为1.6、2.2、3.0元，当前股价对应2020-2022年PE23X、17X、12X，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。

康龙化成：业绩预告全年高增，看好盈利能力提升下加速成长

公司公告 2020年度业绩预告： 预计 2020年实现收入 50.3亿元-52.2亿元 （同比增长 34%-39%），归母净利润 11.3亿元-11.9亿元（同比增长 107%-117%） ，归母扣非后净利润 7.78亿元 -8.28亿元（同比增长 54%-64%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.3亿元-10.9亿元（同比增长 88%-98%） 。 全年实现高增长， Q4收入再创新高： 按预告中值， 1） 2020年收入 51.3亿元（同比增长 36.5%），主营业务持续强劲增长；归母净利润 11.6亿元 （同比增长 112%），明显高于收入增速，主要受到参股 Zentalis 带来公允 价值变动收益及投资收益约 1.5亿元、外汇衍生金融工具相关收益 1.2亿元 等非经常性损益影响；若剔除以上等若干偶发、非现金或非经营性项目影响， 2020年经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.6亿元（同比增长 93%）； 2）单 季度来看， 2020Q1-Q4单季收入分别为 9.59亿元、 12.3亿元、 13.9亿元、 15.4亿元，单季收入环比持续增长， Q4收入再创新高， 我们预计 Q4单季 度经调整 Non-IFRS 归母净利润接近 3亿元（同比增长 28%以上），保持快 速增长。
    主营业务动力强劲，关注盈利能力提升： 报告期内， 公司收入业绩快速增长， 主营增长动力强劲， 1） 我们预计实验室服务在海外疫情下收获更多转移订 单（尤其生物科学）， 研发效率不断体现下有望保持较好的持续性，端口业 务收入有望快速增长；同时得益于高毛利业务生物科学服务占比的持续增 加，板块毛利率仍有提升空间； 2） CMC 服务持续发挥前端项目工艺研发优 势，配合大规模生产能力的不断提升，项目持续推进的同时结构有望持续优 化，收入毛利率有望同步快速提高，成为持续增长的重要驱动力； 3）此外， 预计海外放射性同位素平台服务与国内临床服务，有望在疫情影响下实现陆 续恢复。我们认为，药物研发外包服务行业持续高景气，公司在服务能力提 升与业务协同效应体现下将持续加速成长。
    盈利预测与评级： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 11.7亿元、 14.5亿元、 18.6亿元，同比增长 114.4%、 23.2%、 28.9%；对应 PE 分别为 115倍、 93倍、 72倍。公司具备从实验室化学、生物科学、 CMC 到临床服务的 一体化平台服务能力，前后端业务协同效应逐步体现以及盈利能力持续提升 将驱动公司持续高速成长，我们坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示： 行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争 加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险

长沙银行:营收表现向好，资产质量稳健

4季度主营业务收入表现向好，规模扩张稳健
    长沙银行2020年4季度业绩表现向好，全年营收同比增速较前三季度（5.72%,YoY）提升小幅0.11个百分点至5.83%；全年净利润同比增速提升至5.08%（vs2020年前三季度，2.42%）。从规模扩张速度来看，4季度公司规模同、环比分别增16.98%、2.92%，规模扩张速度稳健。其中，在前三季度贷款快增基础上，全年贷款总额同比增21.00%，促使资产端结构的优化，年末贷款总额占资产比重较年初提升1.5个百分点至44.7%。负债端，公司存款环比3季度小幅下降0.38%，或受时点因素影响，但全年存款总额同比增17.89%，占总负债比重较年初提升0.2个百分点至69.2%。
    不良率环比下降，拨备基础进一步夯实
    长沙银行4季末不良贷款率环比3季度下行2BP至1.21%，为2018年以来最低，预计公司4季度加大不良处置力度，不良率绝对值依然处于上市银行较低水平。公司总体不良认定严格，2020年上半年逾期90天贷款/不良余额仅为70.22%；3季度关注类贷款占比环比下降0.42个百分点至2.66%，我们认为随着国内经济的稳步复苏，公司的不良生成的潜在压力将进一步释放。公司4季末拨备覆盖率环比提升7.42个百分点至292.15%，拨备基础进一步夯实。
    估值
    考虑到公司业务有望受益于国内经济的稳步向好，我们上调公司2021/2022年EPS至1.75/1.97元（原为1.70/1.87元），对应净利润同比增速为12.4%、12.5%（原为11.1%、10.1%）,目前股价对应市净率为0.72x、0.65x，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

长沙银行:长沙银行20年业绩快报：经营平稳，资产质量改善

财报综述：1、公司营收平稳，利润增速向上：全年营收同比+5.8%，增速不算特别高，有去年同期高基数的原因。净利润在拨备计提力度边际小幅减小情况下增速小幅向上，全年同比+5.1%。2、存贷款保持高增长，贷款全年同比21%，存款同比18%，存款实现了强劲的增长，全年新增存款接近700亿，较19年多增230亿。4、资产质量：不良率环比下降，安全边际提升。不良率环比下降2bp至1.21%，与2017年接近。拨备覆盖率292.15%，环比上升7.4%；拨贷比3.54%，环比上升4bp。
    投资建议：公司2020E、2021EPB0.82X/0.74X；PE6.87X/6.41X（城商行PB0.93X/0.84X；PE8.22X/7.39X），长沙银行是湖南省最大法人金融机构，公司深耕长沙，聚焦湖南区域，近年来借助金融科技进行零售转型，资产结构不断调整优化，资产质量保持平稳。公司所处区域经济活力强劲，建议关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

长城汽车：Q4业绩超预期，继续重点推荐

事件要点：长城汽车业绩快报：2020年实现营收1032.83亿元，同比+7.35%；归母净利润实现53.92亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润实现39.72亿元，同比-0.37%。2020Q4实现营业收入411.40亿元，同比+22.32%，环比+56.94%；归母净利润28.05亿元，同比+77.58%，环比+94.63%；扣非归母净利润20.95亿元，同比+49.90%，环比+94.88%。
    H6换代+大狗+欧拉等多款新车上量，Q4销量高增长
    2020H1疫情影响严重，长城整车销量39.43万辆，同比-20.10%，营业收入及净利润分别同比-10.88%/-24.46%，表现较差。下半年开始，长城汽车内部组织变革+外部持续上市重磅车型，推动业绩加速向好。2020H2实现整车销量71.65万辆，同比+25.94%，营业收入及净利润同比分别为+20.50%/+42.48%。Q4来看，长城汽车哈弗/wey/皮卡/欧拉四大品牌批发销量依次为30.52/2.82/6.47/3.23万辆，同比依次为+22.98%/-6.50%/+27.87%/+284.32%，欧拉品牌同比涨幅较大；四大品牌销量环比依次为+67.02%/+19.45%/+0.24%/+123.44%，哈弗/欧拉品牌高增长。
    与销量趋势同步，Q4单车收入&利润均改善
    Q4的单车收入9.5万元，环比+4.02%，单车净利0.65万元，环比+29.00%，两大核心盈利指标均与销量保持一致趋势，持续改善。背后原因主要来自于：1）规模效应。Q4批发销量环比Q3+50.88%。2）产品结构上移。哈弗品牌销量占比Q4环比Q3提升6.80pct，欧拉环比提升2.44pct。第三代H6、大狗等新车折扣率保持低位，分别为4.22%/1.67%。3）模块化。公司全新一代车型采用柠檬+坦克平台，零部件通用化率可达60%-80%，且供应链开放效果日益突显。
    长城Q4企业端去库存，折扣率小幅增加
    根据我们自建库存体系及长城产销快讯，Q4长城汽车企业库存当月-3373辆，哈弗/皮卡小幅去库，wey/欧拉小幅补库，四大品牌企业库存分别-2649辆、241辆、-1547辆、727辆，企业库存累计为-24793辆。根据我们自建价格体系显示：长城汽车1月上旬折扣率9.04%，环比10月上旬+0.37pct。第三代哈弗H6折扣率4.22%，环比10月上旬+3.36pct；第二代哈弗H6折扣率14.27%，环比10月上旬+1.68pct。哈弗大狗折扣率1.67%，环比10月上旬+1.67pct，成交价环比下降3955元。
    投资建议：预计2020-2022年营业收入1032.80/1430.91/1737.68亿元，同比+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润53.92/115.08/144.99亿元，同比+19.9%/+113.4%/+26.0%，对应PE为73.32/34.35/27.26倍。公司新一轮产品周期向上，叠加智能驾驶技术布局的催化，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

新宏泰：地方国资再度加码，助力公司新经济转型

公司于2020年12月24日发布《过户登记确认书》公告，公司控股股东赵汉新及其一致行动人赵敏海、沈华，公司持股5%以上股东高岩敏以及杜建平将其持有的合计公司1816.88万股股份(占公司总股本的12.26%)转让给无锡国盛资产管理有限公司(“无锡国盛”)，目前已完成过户登记手续。
    点评：
    近年经营业绩较为稳定，主营业务景气度承压。公司主营业务为模塑绝缘制品、断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关的研发、生产与销售，主要产品包括断路器配套用BMC/SMC模塑绝缘制品、电机及电操、低压断路器、刀熔开关。公司所处行业发展相对成熟，市场化程度较高，行业景气度与下游电力、工业投资、地产建设等密切相关。在此背景下，公司近年来经营水平较为稳定，根据2020年第三季度报告，公司前三季实现营业收入3.296亿元，同比减少0.64%，归属于上市公司股东的净利润4717.28万元，同比增长1.24%。
    地方国资再度加码，助力公司新经济转型。本次股权转让后，无锡国盛控股股东无锡产业发展集团合计持有上市公司41,353,750股股份，占上市公司总股本的27.91%，成为上市公司第一大股东。但上市公司实际控制人赵汉新、赵敏海及其一致行动人沈华合计持有32.84%股权，仍为上市公司实际控制人。实际上，早在2019年12月17日，公司控股股东赵汉新先生及其一致行动人赵敏海先生、沈华女士，公司持股5%以上股东高岩敏女士以及杜建平先生便与无锡产业发展集团有限公司签署了《股份转让协议》，将其持有的本公司23,185,000股份（占公司总股本的15.65%）转让给产业集团。公开资料显示，公司一直积极推动传统业务与新兴业务多元化发展战略，布局新经济领域，曾拟18亿元收购海高通信100%股权。不过，该重大资产重组事项因交易各方未能达成一致而终止。对于本次股权转让，我们认为这是公司积极引入战略投资以及产业资源，以谋求新经济业务转型的战略之举。建议积极关注上市公司与无锡国资的后续合作进展。
    风险提示：传统业务竞争激烈、新经济业务转型不及预期

金能科技:产业闭环典范，产能释放在即

循环经济理念深入骨髓，掌门人具有敏锐的洞察力和执行力。公司目前有齐河和董家口两个基地。齐河基地的特点在于焦化和精细化工产业闭环，是基于公司当时能力范围内的最优方案。上市后，公司察觉到煤焦化一体化模式在华北地区发展可能遇阻，筹划在董家口建设90万吨PDH+48万吨炭黑+90万吨聚丙烯项目，该项目不仅实现了产业闭环，而且也是在当时的能力范围内的最优选择。目前董家口项目产能释放在即，公司的盈利有望再上台阶。
    供给侧改革推动焦炭景气度回升，公司有望以价补量。华北地区的焦炭、冶金产业同时影响长三角和环渤海地区的大气质量，成为环保治理的重点子行业。2020年，焦炭供给侧改革进一步推进，山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文，对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求，实施以煤定产。根据通知，公司焦炭核定产量下降为153万吨/年，但是，伴随焦炭景气度的回升，焦炭业务有望以价补量。
    炭黑产能结构性过剩，董家口基地优势显著。炭黑下游主要是轮胎消费，近年来国内炭黑开工率整体处于50%~70%，结构性过剩严重，高性能炭黑需求紧张。公司在建炭黑项目定位于高性能、专用炭黑，董家口基地可以较好辐射山东周边和东南亚市场。
    十四五当量丙烯仍有缺口。石油化工规划院专家认为，十四五末，国内当量丙烯仍有一定缺口。PDH的原料相对石脑油有一定的折让，丙烯的价格锚定在石脑油裂解制乙烯技术路线，不仅如此，公司的丙烷脱氢装置和炭黑装置可以产业闭环，综合成本好过市场平均水平。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年实现收入分别为70.60亿元、109.82亿元、139.19亿元，归母净利润分别为8.35亿元、12.78亿元和16.21亿元，每股收益分别为0.98元、1.51元和1.91元，当前股价对应PE分别为21X、14X和11X。考虑到公司PDH和PP，以及绿色炭黑项目即将集中投产，当前市值对应在建装置投产后的估值较为便宜，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：在建项目投产进度及提负荷进程不及预期的风险，油价大幅波动的风险。

安井食品:锁鲜装延续高增长，业绩持续超预期

事件：公司发布20年度业绩预增公告，预计2020年全年实现营业收入69.7亿元，同比+32%，归母净利润6.0亿元，同比+61%，扣非净利润6.5亿元，同比+61%；其中20Q4实现归母净利润2.2亿元，同比+64%，超市场预期。
    BC双轮驱动，Q4旺季实现高增长。1、20年度公司积极应对外部消费环境变化，调整渠道策略，采取“BC兼顾，双轮驱动”渠道战略，有效对冲疫情对公司的影响，大力进入商超渠道，发力C端。2、量价齐升态势明显，销量快速增长，主因C端导入+餐饮恢复，同时商超系统锁鲜装及小包装类产品，单价较B端较高，C端商超贡献较大价格弹性。
    产品结构优化，提价红利显现，带动盈利能力持续提升。1、2020年原材料价格略有下降，鸡肉下降幅度较为明显；2、公司顺应C端升级趋势，加速导入家庭装产品，锁鲜装等新品放量，带动吨价提升；3、公司在19年9/10/11月连续提价三次，幅度达8%-10%，同时上半年千页豆腐等亦有提价，提价红利在2020年逐步兑现。
    行业稳定增长，空间广阔，龙头企业优势明显，安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段，高速成长无忧。1、B端来看，餐饮行业稳健增长，火锅是增长最快子板块，消费升级和品牌连锁依然是方向，对于火锅速冻制品需求增速快，且品牌和品质要求高；预制菜亦是餐饮的主流方向；同时，米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看，快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加，家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低，CR5仅25%左右，大行业小公司，且安井一家独大，优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力：1）确立了龙头企业地位，快消品龙头优势在安井身上均有体现；2）新品推广持续加强（18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等），成本转嫁能力优势明显；因此，从行业竞争格局来看，安井处于市占率快速提升阶段，同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强，利润端进入高速增长阶段。
    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为69.6亿元、85.8亿元、101.9亿元，归母净利润分别为6.1亿元、8.6亿元、11.0亿元，对应动态PE分别为85倍、60倍、47倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

亚士创能：业绩延续高增，回购激励计划彰显信心

我们预计2020-2022年实现归母净利3.0、4.1、5.5亿元，当前股价对应PE分别为28、21、16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。

金辰股份点评：签印度3GW组件设备大单，创中国出口记录

公司与印度 Waaree 签订 3GW 组件大单，为中国与海外签订的最大组件生产线项目 1）据公司官方微信公众号报道，公司与印度最大的光伏组件制造商 Waaree 签订 3GW 高效光 伏组件自动化生产线项目，这是中国光伏组件装备制造商与海外市场本地投资人签订的规模最 大的光伏组件生产线项目。公司作为全球光伏组件设备龙头， 此次合作战略意义重大！ 2） 此次签订的 3GW 太阳能光伏组件生产线，将于 2021年 4月份交付， 6月份正式投产使用。 届时 Waaree 组件制造总产能将达到 5GW, 将成为海外市场中规模最大的组件制造商。 3） 印度政府计划到 2022年 3月底， 实现国内光伏累计装机量达 100GW。
    公司异质结、 TOPCON 设备进展顺利， 期待异质结电池设备明年获突破 1）异质结 HJT： 截至 11月 30日， 公司 HJT 用 PECVD 项目已进入样机装配和测试阶段，并 针对前期设计方案进行持续优化和改进。 我们预计明年上半年将发往客户进行测试验证。 2） TOPCON： 公司研发的 TOPCON 用 PECVD 首台工程机目前测试结果基本达到设计要求， 第二台设备已经完成制作，将于近期交付测试，有望受益传统 PERC 产线效率升级改造趋势。 3） 公司在异质结 PECVD 设备，与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、 施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。 预计其 PECVD 设备有望在效率 和成本上后来居上，迎接 HJT 行业明后年产业化大潮。
    异质结（HJT） 设备明后年有望迎来爆发，行业将“百花齐放”、 多技术路线设备共存 1） HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增 需求增长，预计 2021年有望达 10-20GW，带动 HJT 设备需求迎来爆发。 2） 未来 1-2年 HJT 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商纷纷布 局。效率和成本是异质结设备的核心。目前国产 HJT 设备投资额已降至 5亿元/GW 以内。如 果 HJT 设备投资额降至 3.5-4个亿/GW，转换效率提升至 24.5%以上，异质结电池片经济性将 得到市场快速认可，设备需求将大爆发。
    盈利预测 预计 2020-2022年净利润为 1/1.8/2.9亿元，同比增长 59%/87%/65%， PE 为 49/26/16倍。 考 虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，结合光伏异质结设备龙头捷佳伟创、迈为股份的估值水平， 我们给予公司 2021年 40倍 PE， 6-12月目标市值为 72亿元。 维持“买入”评级。

璞泰来深度报告：人造石墨负极材料龙头，新能源汽车机遇促增长

政策：国家规划目标是建设具有全球竞争力的锂电池产业链，公司作为人造石墨负极材料龙头，有望持续受益。一方面，国家提供政府补助、税收优惠等一系列支持，帮助公司提升业绩。另一方面，国家的产业发展规划有利于整个锂电池产业链的发展。
    机遇：锂电池应用市场快速增长，带动锂电池需求增长，从而促进负极材料行业等产业链上游业务发展；汽车电动化大势所趋，2020年中国新能源汽车渗透率约为5%，国家产业规划设置了2025年提升到20%的目标。通常新产品的渗透率提升到5-10%这个阶段时，市场对新产品的接受度逐渐提高，达成共识，产品营收容易实现倍速增长。当下，新能源汽车行业正处于这样的J型增长阶段，其持续高增长将增加锂电池需求，进而给锂电池产业链上游的璞泰来提供了发展机遇。公司有望紧跟新能源汽车爆发式增长风口，把握新能源汽车渗透率加速提升机遇，持续受益能源转型。同时，依托LG等国际主流大客户，有望在全球电动化浪潮下打开动力类海外市场。
    经营：持续扩产能争取更多市场份额；2020年三季度以来，负极材料与隔膜等多个项目有望持续落地，新一轮的产能扩充将用于未来不断增长的客户需求，为公司提高市占率提供了产能保障。另外，公司核心团队稳定，通过股权激励吸引核心技术人员，为公司长期的生产经营提供支持。
    技术：持续创新，造就人造石墨负极材料龙头；公司人造石墨技术业内领先，且公司积极投入研发，研发支出处于同行业中上游水平。随着公司的生产一体化等战略实施，有望降本提质，持续获得更多市场份额。
    投资建议：璞泰来作为人造石墨负极材料龙头，迎来新能源汽车市场快速发展的外部机遇，有望持续受益于新能源汽车渗透率加速提升。内部经营方面，公司的业绩稳步增长，盈利能力较优，期间费用率合理，研发投入提升有望带来持续的竞争优势。预计公司2020年/2021年实现EPS为1.46元/1.96元，（2021年1月25日收盘价）对应PE为71倍/53倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车产销不及预期风险；负极材料价格大幅下跌风险；疫情影响持续的风险；产能过剩、竞争激烈导致价格超预期下降的风险；客户拓展不及预期的风险。

欧派家居:下游需求不断释放，全渠道&全业务贡献增量

业绩预告：公司预计2020年实现营业收入142.1亿元-155.6亿元，同比增长5%-15%；归母净利润20.2亿元-22.1亿元，同比增长10%-20%；扣非后净利润18.5亿元-20.2亿元，同比增长10%-20%。根据我们测算，2020年单四季度，公司预计实现营业收入44.8亿元-58.3亿元，同比增长12%-46%；归母净利润5.7亿元-7.6亿元，同比增长24%-64%；扣非后净利润4.6亿元-6.3亿元，同比增长18%-62%。公司业绩增长超出市场预期。
    下游需求不断释放，我们判断公司零售优势依旧，“新渠道”贡献增量：零售业务方面，公司前期采用直播等方式引流为零售业务蓄水，Q3订单快速增长逐步转化为公司收入，叠加住宅竣工情况转好（2020Q4我国住宅竣工面积YoY+4.0%），新增家具购置需求释放，根据我们测算，公司零售业务收入增速逐季改善。整装业务方面，公司持续推进渠道布局，截至2020年6月已有大家居经销商293家，门店334家，新增整装门店在三四季度逐步投入运营，带动订单放量，逐步实现收入，贡献增量。工程业务方面，四季度房地产行业楼盘精装转毛坯现象逆转，精装修交房放量带动欧派相关订单落地、收入增长。
    多业务保持增长，订单增长有望逐步落地：2020Q4橱柜及衣柜业务收入保持增长。公司积极扩张卫浴门店，根据公告，单三季度净新增42家（总计680家），Q4逐步投入运营产生收入。在2020年Q1低基数的情况下，公司四季度相关订单增长奠定2021Q1收入高增基础。
    公司降本提效举措效果显著：信息化、精益生产、职能体系改革等引导公司费用控制进一步改善。按照业绩预告营业收入与归母净利润中值计算，公司2020年Q4归母净利率可达12.9%，同比提升1.36pct。
    投资建议：公司作为定制家具板块龙头企业，全品类布局加快抢占市场，全渠道布局带来流量新入口，渠道管理能力强，业绩增长有望持续。预计公司2021年~2022年的EPS分别为4.41/5.04元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：地产景气度降低，大宗业务开拓不及预期，局部地区疫情反复影响线下渠道经营。

博瑞医药2020年业绩预告点评，业绩稳定增长，股权激励彰显公司信心

事件：
    2021年01月25日，公司发布2020年年度业绩预增公告：预计2020年实现归母净利润约为1.61-1.78亿元，较2019年的1.11亿元同比增加45-60%；实现扣非归母净利润为1.48-1.63亿元，较2019年的1.02亿元同比增长45-60%。
    国元观点：
    整体业绩稳定增长，未来业绩成长可期
    从全年来看，2020全年归母净利润预告中枢为1.69亿元，同比增长52.50%，实现稳定增长，预计卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、吡美莫司等核心品种保持高速放量趋势。从单季度业绩表现看，公司2020Q4预计实现归母净利润为0.39-0.56亿元，以业绩预告中枢（0.48亿元）来看，较2019年同期的0.47亿元同比增长0.75%，基本维持稳定。公司2020Q1-Q3营收和利润保持超高速增长，Q4利润同比增速放缓，预计为公司加大研发，相关费用计提影响。
    限制性股权激励落地，绑定核心员工彰显公司经营信心
    2021年1月20日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票数量200万股，授予价格为33元/股，股权激励的业绩考核要求为：以2020年营收或者归母净利润（剔除股权激励费用）为基数，2021-2023年增长率分别不低于30%、70%和120%。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员共84人，充分绑定公司核心员工，有助于调动员工积极性，吸引和留住核心管理和技术人才，利好公司业绩可持续发展。
    高难度品种布局贡献盈利增长点，产能扩建打开快速成长空间
    公司持续布局高难仿、高壁垒的原料药品种，包括补铁剂、吸入制剂、艾日布林等前景广阔的产品，进一步丰富产品管线，提供新的盈利增长点。
    同时，公司不断扩充原料药和制剂产能，2019-2020年先后投资建设泰兴原料药和制剂生产基地（一期）项目、苏州工业园区海外高端制剂药品生产项目、枣庄市原料药生产项目、江苏泰兴经济开发原料药和高端制剂项目，密集的产能扩张计划保障公司核心品种的稳定放量，前瞻性地满足在研品种未来增厚业绩的产能需求。
    投资建议与盈利预测
    公司原料药聚焦于高技术壁垒产品，竞争环境较为宽松，拥有原料药制剂一体化优势，议价能力强，多种盈利模式并行。长期来看，公司产品管线持续铺设中，预计未来10年有望达成100个品种的商业化，业绩可持续性强。我们预计公司20-22年营收为8.03/10.74/14.49亿元，增速为59.61%/33.71%/34.91%，归母净利润为1.69/2.62/4.06亿元，增速为52.48%/54.81%/54.96%，20-22年EPS为0.41/0.64/0.99元/股，PE为120/78/50倍，考虑到公司布局产品逐渐进入到商业化阶段、国内国外销售释放确定性增强、管线产品具有竞争优势，维持“增持”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期；疫情恢复不及预期；技术收入波动风险；产能建设不及预期。

华熙生物:股权激励落实核心人员利益，新高管上任值得期待

事件
    本次激励计划拟授予480万股，占公司股本的1%，首次授予384万股；激励对象共206人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干，占员工总数的9.6%；授予价格为78元/股；2021-25年摊销激励费用各1.53/0.86/0.38/0.16/0.01亿元，共2.94亿元。
    考核方式：2021-2024四个会计年度每年考核一次，公司业绩考核以2019年为基数分别对营业收入和净利润进行考核，取二者中的更高完成度进行归属比例计算。具体计算方式为：每个会计年度对营业收入和净利润分别设置目标增长率和触发增长率，达到目标增长率即完成度为1，未到达触发增长率即完成度为0，间于两者之间即按比例计算完成度。
    收入端，2021-2024年营业收入的目标增长率和触发增长率分别为（基于2019年）60%/90%/120%/150%和48%/72%/96%/120%；业绩端，2021-2024年净利润的目标增长率和触发增长率分别为（基于2019年）20%/35%/50%/65%和16%/28%/40%/52%；经计算，2021-2024年目标净利润和触发净利润分别为7.03/7.91/8.78/9.66亿元和6.79/7.5/8.2/8.9亿元。
    点评
    我们强调，此次股权激励并非业绩指引，考虑的是真实落实。激励计划授予的激励对象包括公司公告本激励计划时在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干。其中，董事长赵燕总获授38.64万股，占限制性股票总数8.05%，占公司股本0.0805%；我们认为股权激励包含董事长意在传递董事长未来的精力重心仍在上市公司发展。其余激励对象除董监高外，主要为公司工作两年以上的中后台研发人员，彰显了公司对于内部核心人员的重视程度。同时，公司审议通过了李亦争先生出任公司副总经理并代行董事会秘书职责。李亦争先生毕业于中央财经大学投资学专业，此前先后任职中信建投证券股份有限公司投资银行部高级副总裁，威创视讯科技股份有限公司战略投资部总经理兼董事会秘书。
    投资建议公司是全球透明质酸龙头，建立了从原料到功能性护肤品的全产业链业务体系。三大业务有稳定成长市占率第一的原料业务，有具有弹性增长医美和功能性护肤业务，食品级玻尿酸带来新增长广阔空间。考虑到根据淘宝网资料2020年夸迪和润百颜呈现翻倍增长，上调次抛原液销量增速预测，同时考虑股权激励费用摊销，将公司2020/21年盈利预测由6.5/8.8亿元调整至6.6/8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争激烈、疫情影响美容院开业、海外疫情影响原料业务

奇安信：利润端边际改善，整体符合预期

事件概述2021年 1月 25日，公司发布 2020年业绩预告，预计实现营业收入 41.0至 42.5亿元，同比增长 30.0%至34.8%；实现归母净利润-3.9至-2.8亿元，同比收窄 21.2%至 43.4%；实现扣非归母净利润-6.2至-5.0亿元，同比收窄 9.9%到 27.3%，业绩整体符合预期。
    分析判断:
    疫情拖累 Q4收入确认，实质影响有限2020Q4后期，由于北京地区出现疫情反复、防控措施明显升级，大型政府、央企客户的产品验收流程受到较大影响，公司收入确认节奏有所放缓，导致部分收入无法计入 2020年口径。当前业绩指引来看，2020全年业绩增速落于 30.0%-34.8%区间，业绩区间为 41.0-42.5亿元，收入端略低于此前市场预期.但我们认为有三点值得注意：1）业绩指引调整为疫情引致，公司基本面并无变化；2）推延兑现的收入规模有限（约 2亿元），对比全年 40亿以上的收入体量，实质影响有限；3）疫情影响主要涉及收入确认层面，业务需求未受影响，判断这部分收入将大概率在 2020Q1兑现。建议忽略疫情带来的短期业绩、估值波动，关注公司在 2021年 Q1及全年的业绩表现。
    把握新兴安全风口，利润端改善实践“高质量发展”逻辑2020年来看，疫情多次反复的情况下，政府财政资源向抗疫事项倾斜，安全类预算明显缩减，导致行业整体需求承压。尽管公司收入端表现略低于此前预期，但增速依旧远超行业。究其原因，2020年公司继续把握行业新兴安全需求，1）基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全；2）新 IT 基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全；2）大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测；4）安全服务等新赛道均取得到高速增长。此外公司利润端表现持续向好，亏损程度较 2019年显著收窄，一方面是因为随着研发平台体系趋于成熟，研发效率、产品化率明显改善，另一方面随着收入体量的扩张，规模效应显现，经营效率也有所改善。
    对标海外新兴安全龙头，引领国内安全厂商估值体系重构海外来看，新兴安全产业红利已经充分释放，带来估值体系重构。以云安全为例，海外安全厂商普遍以SaaS/订阅式的模式提供云计算安全服务，享有更高估值溢价，如：转型云安全的龙头 Palo Alto Networks（高速增长期 15-20倍 PS）、云原生安全的细分领军 CrowdStrike（近期保持 50倍以上 PS）。随着云安全等新兴安全需求爆发，公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性，形成新的护城河，同时其收费模式也将形成以 SaaS 和传统模式相结合的模式，并最终走向全面 SaaS 化，带动估值中枢的上移。参考对标公司 Palo Alto、 CrowdStrike、Palantir 的发展路径及估值，认为公司的合理估值中枢约为 18倍。
    投资建议：
    盈利预 测方面 ，根 据业绩 预告 调整收 入端预 测：2020-2022年总 收入 由 45.6/62.2/85.1亿 元调至41.5/59.4/85.7亿元；对应 PS 分别为 18.7/13.1/9.0倍，坚定看好，维持“买入”评级。
    风险提示：
    等保 2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。
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奇安信:业绩高速增长，盈利能力增强

事件
    公司于2021年1月25日发布20年业绩预告，预计2020年度实现营业收入41.00亿元到42.50亿元，与上年同期相比增长29.99%到34.75%。实现归属于母公司所有者的净利润-3.90亿元到-2.80亿元，与上年同期相比亏损减少21.21%到43.43%。
    Q4收入高速增长，盈利能力加强
    公司Q4高速增长的同时，盈利能力明显上升。公司Q4实现营业收入22.30亿元到23.80亿元，同比增长29.65%到38.37%；实现净利润6.47亿元到7.57亿元，同比增长30.97%到53.24%。我们认为公司盈利能力上升的原因为高毛利的软件类产品占比扩大。
    21年Q1业绩表现预计亮眼，看好全年业绩表现
    我们认为网络安全服务和集成订单的确认具有一定的延后性，公司可能有部分收入落在Q1进行确认，因此看好公司Q1业绩取得高速增长，同时考虑到公司的整体产品优势，我们持续看好公司在21年的业绩表现。
    合作腾讯，打造安全生态圈
    1月4日，腾讯安全与公司正式达成战略合作伙伴关系，双方将共同推出安全解决方案。具体来说，腾讯安全与奇安信的合作将聚焦安全技术创新和安全产品研发，针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业，提升安全服务效率和质量。
    投资建议
    我们持续看好公司的网络安全龙头优势，根据公司业绩预告和我们上文对公司的判断即公司盈利能力增强，并且公司以前为亏损情况，盈利变动比较敏感，因此将公司20-22年营业收入从44.52/63.72/90.15亿元下调为41.63/61.62/86.27亿元，净利润从-4.30/0.20/5.94亿元上调为-3.26/3.42/7.13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；核心技术泄露风险；市场竞争加剧风险

宁波银行：120亿配股补充核心一级资本，为“高成长”打基础

事件： 1月 22日宁波银行发布配股预案，关键内容包括： 1） 配售方案： 按每 10股配售不超过 1股的比例向全体 A 股股东公平配售； 2） 募集金额、配售股数： 不超过 120亿元， 按 2020年 9月末 61亿股测算，本 次配售股数不超过 6.1亿股； 3）配股价格： 根据 120亿募资总额估算配股价格约 19.97元/股，相比当前股价 （ 37.79元/股）折价 47%，配股估值 PB 约 1.19x（对应 2020Q3的 BVPS） 。按 当前股价算，配股除权后股价将自然降至 36.17元/股。
    配股补充核心一级资本， 利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长” 、 回馈股东。 2020年 9月末，宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.37%、 10.75%、 14.76%，均高于之前的监管标准（ 7.5%、 8.5%、 10.5%）且处于城商行较高水 平，但由于： 1）“国内系统性重要银行”规定落地，宁波银行 2020Q3总资产、表内外资产分 别达到了 1.54万亿、 1.85万亿， 或有较大概率入选。 各级资本充足率的监管要求 或将有所提升（按《商业银行资本管理办法》 预计需提升 1%， 最终实际要求需等 待监管要求的正式落地）； 2） 宁波银行处于持续高成长的阶段，再融资为其打下坚实基础。
    为“高成长”配 套，宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏，除债权类融资以外， 2010年与 2014年分别定增 44亿与 31亿， 2017年发行可转债 100亿， 2020年定增 80亿。 而自 2018年以来为支持实体经济发展，城商行信贷额度较为宽松， 过去 3年宁 波银行的贷款年均复合增速也高达 23.7%（基本 3年翻倍），对资本金的消耗较 大。 且宁波银行未来有望持续高增长，除传统贷款类业务以外，大零售战略、财 富管理等均有广阔的发展空间，再融资将为其高成长打下坚实的基础。 3）再融资到位后，宁波将每一份资本用到了极致，稳定地回报股东。 不考虑疫在 2020年的冲击， 过去 3年宁波银行的利润平均增速高达 21%， ROE 稳定在 18.3% 左右的水平。而展望未来，宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务 大有发展空间。其 2020年 Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达 42%，占营收比 重达 26.7%，远高于可比城商行， 未来有望持续支撑业绩的高增长。 本次配股落 地后，测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率 1.12pc 至 10.49%、 11.87%、 15.88%，进一步打开增长空间。 配股利好长期投资者。 短期来看，配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按 2020Q3数据静态测算，配股后年化 EPS 摊薄 9.1%至 2.34元/股， ROE（加权） 将摊薄下 降 1.89pc 至 14.48%，但 BVPS 将增厚 1.77%至 17.02元/股。且对于持股比例已 接近 10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力，但我们认为该交易的 影响非常有限。 而对于长期投资者而言，宁波银行市场化的机制、强大的业务执 行力、以及业务快速推进的高成长性是本质， 且再融资虽短期小幅摊薄 ROE，但 也为未来的持续高成长保驾护航，打下坚实的基础。
    投资建议： 宁波银行管理体制市场化程度高， 基本面在城商行中较优， 一直保持 着“高成长、高 ROE、最优资产质量”， 2008年以来其不良率从未超过 1%，真 正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上， 未来财富管理、 国际业务、金 融市场等中间业务发展空间大，本次配股落地直接补充核心一级资本，进一步打 开未来增长空间。预计 2020/2021/2022年其 BVPS 分别 17.53/19.91/22.48，对 应 2020-2022年 PB 为 2.16x、 1.90x、 1.68x 持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示： 海内外疫情发酵超预期， 宏观经济下滑， 再融资推进不及预期。

新宝股份：出口维持高景气，Q4收入端增速超预期

事件： 公司公布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现收入 132.31亿 元， 同比增长约 45%；实现归母净利润 10.31亿元~11.68亿元， 同比增长 50% ~ 70%。 其中， 公司 20Q4单季度实现收入 41.15亿元， 同比增长 79.09% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.21亿 元 ~2.58亿 元 ， 同 比 增 长 -28.16%~53.43%。公司 Q4收入端业绩增速略超预期。 出口维持高景气，内销占比进一步提升。 外销层面： 20Q4出口维持高景气， 2020年公司预计实现外销收入约 101亿元， 同比增长近 40%，较 20Q1~Q3公司海外销售累计同比增速（ 25%）提升 15pct。 内销层面： 2020年公司 预计实现内销收入约 30亿元， 同比增长 65%，较 20Q1~Q3内销累计增速 （ 75%） 略有放缓。
    20Q4摩飞推出无雾加湿器、 移动暖风机、智能米桶等 多款新品，双十一累计销售额突破 1.18亿元。 淘宝网显示， 2020年 1-12月摩飞品牌销额、销量同比增长 69%/102%。 整体来看， 内销层面公司仍 处于较快增长， 2020年全年内销占比提升 3pct 至 23%。 公司整体盈利能力较为平稳。 原材料价格方面， 注塑、铜等价格自 20Q1后 持续回升，截至 2020年 9月 30日，沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长 7.25%/8.81%/-0.75%。考虑到公司 20Q3预付款项同比增长 92.07%，预 计原材料成本上涨对公司影响相对较小。
    盈利能力来看， 2020年公司汇兑 损失预计同比增加 9150万元（全年汇兑损失同比增加约 2.53亿元，远期外 汇交割收益同比增加约 1.62亿元） ， 其中 20Q4汇兑损失较去年同期约增 加 2250万元。 整体来看，毛利较高的内销收入占比提升预计推动公司整体 毛利率增长， 同时公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效， 增强产品盈利能力，预计公司整体盈利能力较为平稳。 盈利预测与投资建议。 疫情之下出口订单向头部代工厂集中， 公司摩飞自主 品牌高增长，我们维持 2020-2022年业绩预测，预计归母净利润分别为 11.40/13.33/15.36亿元，同比增长 65.9%/16.9%/15.2%， 维持此前“增 持”评级。 风险提示： 新品拓展不及预期；行业竞争加剧