新产品+产能+制程提升，DRAM持续高景气

君正股份(300223)
    投资要点
    DDR4、LPDDR4占比快速提升，新制程贡献显著。2026H1，公司存储芯片工艺制程的升级以及AI快速发展带来的新增市场需求，使客户对公司产品的需求大幅增长，同时受存储大周期的推动，公司部分存储产品价格上涨，存储芯片产品线实现营收26.32亿元，同比+90.08%。收入结构看，DRAM占比50+%，Flash占比30+%，剩下为SRAM。公司持续进行新产品的研发和推广，基于新制程的DRAM产品自推向市场以来，受到客户的高度认可，产品需求旺盛，也带动了DRAM产品的收入增长。就DRAM具体而言，DDR4、LPDDR4原来占比较小，2026Q1DDR4、LPDDR4在整体DRAM占比大概40%出头，2026Q2占比超过50%，而且持续增长，其中LPDDR4占比更高，另外，LPDDR4的收入贡献主要为新制程贡献。
    存储+计算+模拟研拓并举，汽车、AIoT等市场持续成长。公司持续推进市场推广与客户拓展，深耕汽车、工业、医疗等核心赛道，存储、计算、模拟及互联多产品线协同发力：存储端受益端侧AI需求上行，DRAM随调价周期毛利率改善，新制程DRAM、替代需求带动SRAM放量，NOR Flash在AI服务器、光模块需求拉动下增长，并布局大容量产品与2D NAND；计算芯片受益行业缺货涨价实现收入高增，AOV、IPC、智能视觉SoC、嵌入式MPU、AI MCU等产品覆盖智能安防、泛视觉、AIoT、工业家居等场景，海内外市场同步拓展；模拟芯片以LED照明驱动为核心，车载驱动产品矩阵完善，依托产品竞争力实现收入增长，毛利率保持稳健，后续存在调价空间；车规互联芯片LIN、CAN、GreenPHY持续推进客户验证与导入，多家Tier1厂商落地相关方案。公司紧抓存储周期与AI硬件渗透机遇，持续研发迭代新产品、导入优质长协客户，多品类芯片在汽车、AI相关新兴市场稳步突破，为后续份额提升筑牢基础。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入95/130/160亿元，归母净利润36/42/51亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品开发不及集成电路行业技术更新的风险；公司芯片覆盖多领域，重点市场需求变动或带来推广风险；毛利率下降的风险。

公司信息更新报告：2026Q3公司归母净利润高增，AI场景化逐步落地

萤石网络(688475)
    2026Q1-Q3收入利润稳步增长，Q3归母净利润高增，维持“买入”评级2026年Q1-Q3公司实现营业收入46.5亿元（同比+8.3%，下同），归母净利润6.16亿元（+45.9%），扣非净利润6.05亿元（+54.7%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入16.4亿元（+12.2%），归母净利润2.06亿元（+72.1%），扣非净利润2.04亿元（+119.9%）。公告披露，业绩高增主要源于公司业务结构、成本结构持续优化，公司凭借自由供应链的优势来敏捷调整存货结构和备货策略，有效降低库存积压与周转成本，提升资产使用效率；同时公司结合周期化销售策略动态调整，带动收入和毛利持续提升，从而改善公司整体盈利能力。据此我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.01/9.73/11.75亿元（原值为：7.74/9.45/11.41亿元），对应EPS1.02/1.24/1.49元，当前股价对应PE为27.9/23.0/19.0倍，公司各板块成长逻辑清晰，AI场景化落地和全球化渠道拓展共同驱动成长，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率提升与费用结构优化，公司盈利能力持续改善
    毛利率端，2026Q1-Q3公司毛利率49.5%（+5.9pct），我们预计为核心原材料提前备货对冲上游存储涨价压力、高毛利海外收入占比提升及产品结构优化共同驱动。费用端，前三季度销售费用率16.6%（+0.2pct，基本持平），公司持续加大境内外市场拓展和新品投放；管理/研发/财务费用率分别为4.0%/14.7%/1.0%，同比分别+0.1/-0.4/+2.8pct，费用整体控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3净利率13.2%（+3.4pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率48.1%（+4.4pct），期间费用率36.3%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/4.0%/14.3%/0.9%，同比分别-0.6/-1.0/-1.0/+1.8pct，综合影响下2026Q3销售净利率12.6%（+4.4pct）。公司第三季度在收入增长、成本管控与费用效率三方面协同发力，毛利率与费用率呈现良性改善趋势，盈利能力显著增强。
    公司亮点：AI端边云架构闭环完善，智能穿戴开辟第三增长曲线
    （1）AI场景化服务方面：公司AI宠物管家已实现商业化运营，AI婴儿看护服务于10月推出，提供遮脸、溢奶呛奶、坠床提醒等多项主动看护能力，后续将有序拓展儿童学习监督、养老服务等垂类场景。（2）端边云布局方面：公司上半年发布边缘侧存算控一体家庭智能主机，预计Q4在海外率先上市。公司云业务收入增速持续高于整体水平，毛利率维持在70%以上高位；B端PaaS开放平台2.0上线，通过智能体应用降低开发者开发门槛。（3）智能穿戴新品方面：公司发布全新智能穿戴品牌，产品线延伸至运动相机、vlog相机等新兴领域，目前国内已发售。（4）海外渠道方面：公司境外收入占比较26H1进一步提升，欧洲、拉美、东南亚为核心大区；公司积极拓展日韩澳新、中东北非等区域。
    风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。

盈利短期承压，关注成本传导

宁德时代(300750)
    业绩简评
    10月21日，公司发布2026年三季度报告，实现收入1652亿元，YoY/QoQ+59%/12%；归母212亿元，YoY/QoQ+15%/-6%；扣非189亿元，YoY/QoQ+15%/-10%。3Q26毛利率21%，YoY/QoQ-5/-2pct；扣非净利率11%，YoY/QoQ-4/-3pct。盈利下滑业绩短期承压。
    经营分析
    3Q26具体业绩拆分：
    量：拆分公司3Q26出货260GWh，同/环比+58%/11%，国内储能比例提至25%，低附加值项目交付增加系单利下滑主要原因；公司指引2027年行业不低于20%-30%增速，且2030年仍保持增长，对应3Q26在建工程430亿元（较前期季度300-350亿元继续抬升），预备后续产能。
    价&利：测算公司3Q26单价0.5-0.6元/Wh，环比小幅抬升。
    经营性净利0.06-0.07元/Wh、一体化归母口径净利0.08元/Wh，同环比均下滑近20%，除产品结构变化外，出口退税退坡覆盖范围扩大、新增消费税，及碳酸锂减值等对盈利造成冲击。公司短期业绩承压，关注负税传导及结构优化带来盈利企稳回暖。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球锂电龙头，受益于全球电气化发展趋势及AI叙事下全球能源建设目标，短期业绩承压，中长期业绩增长可期。2026/2027/2028年预计归母902/1062/1283亿元，对应PE13/11/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

26Q3业绩表现亮眼，全地形车延续高增

春风动力(603129)
    公司于10月20日披露2026年三季报，前三季度营收209.42亿元，同比+40.59%；归母净利润20.21亿元，同比+42.78%；扣非归母净利润15.60亿元，同比+15.49%。Q3单季度营收75.56亿元，同比+49.90%；归母净利润9.56亿元，同比+131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%。
    经营分析
    全地形车：高端新品持续放量，北美终端需求稳健。U10PRO、Z10系列高端车型占比提升，带动产品均价上行；Z10切入北美高端价格区间，C4、C5、G5等新品补充实用车型布局。欧洲依托CFMOTO、GOES双品牌运营，亚太及拉美扩充经销渠道。高端化提升单车价值，区域拓展带动销量增长。
    燃油摩托车：海外拓展支撑增长，产品矩阵持续完善。欧洲市场以450MT、675SR等中大排车型拓展玩乐需求，拉美、亚洲通过渠道扩张带动订单增长。国内500SR仿赛、150SC-F踏板等新品兼顾玩乐与通勤需求，进一步拓宽客群。产品覆盖从中大排玩乐向日常出行延伸，海外渠道深化支撑收入增长。
    极核：短期销售承压，关注终端运营改善。产品认证调整对销售形成阶段性影响。公司EZ、AE系列已覆盖电动自行车与电动摩托车，上半年进一步完善渠道布局及终端服务体系。后续需关注产品销售恢复及门店产出提升，以改善终端运营效率
    关税退还增厚利润，规模效应摊薄费用。Q3毛利率33.5%，同比+7.3pct；前三季度计入非经常性损益的美国关税退税及利息6.2亿元，退税显著增厚当期利润。高端车型占比提升优化产品结构，墨西哥工厂U10PRO盈利能力同比改善，汇率及电子料涨价仍形成成本压力。Q3销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/+0.1pct至5.6%/4.0%/6.0%，规模扩张摊薄销管费用，研发投入强度保持稳定。Q3经营现金流净额22.7亿元，同比+181.2%，销售回款及关税退还共同带动现金流增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司全地形车高端化与燃油摩托车海外拓展支撑中期成长。我们预计26—28年归母净利润分别为24.5/30.5/38.4亿元，同比+46.1%/+24.5%/+26.0%，当前股价对应PE为17.3/13.9/11.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；新品销售不及预期；关税及贸易政策变化；汇率波动；海外专利诉讼风险。

Q3阶段性盈利承压，明年需求可以期待

宁德时代(300750)
    事件描述
    10月20日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入4421.4亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%，扣非归母净利润578.8亿元，同比增长32.7%。
    单季看26Q1/Q2/Q3营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3实现营业收入1652.2亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润212.5亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润188.6亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。
    事件点评
    26Q3收入与利润增速背离的原因：Q3营业成本1310.4亿元，同比+69.5%，毛利额341.8亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；②出口退税下调（9%降至6%）自Q3起按发货口径全季体现，叠加电池消费税（9月1日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2原材料价格较高，在Q3碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3资产减值损失17.1亿元，环比增加11.9亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值，后续可冲回）；④Q3研发费用环比增加10.8亿元。
    我们估算公司26Q3电池业务营业收入1465亿元，Q3整体出货量约260GWh，其中，动力电池占比约75%，储能电池出货占比约25%。估算公司Q3电池销售单价约0.56-0.57元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单位毛利约0.1-0.11元/Wh，环比略有下降，单位净利约0.06-0.07元/Wh，环比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3公司继续新增产能，Q3末固定资
    产1841亿元，环比增长约8.7%，在建工程430亿元，环比增长约30%，预计已实现年化产能约1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。
    2026年公司前三季度期间费用合计297.6亿元，同比+110.6亿元；期间费用率6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率4.2%（费用185.2亿元，同比+22.9%，Q3单季71.4亿元、环比+10.8亿元，加码固态电池、钠电、换电等前瞻布局）、销售费用率0.8%（费用约33.7亿元，同比+40.0%）、管理费用率2.1%（费用约93.1亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5亿元，上年同期为-70.2亿元，汇兑收益大幅减少）。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为839.8亿元、971.3亿元、1166.4亿元，对应公司10月21日收盘价227.9元，相当于2026年12.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
    风险提示
    行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。

收入增速持续跑赢行业，短期业绩受汇兑影响承压

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    公司持续跑赢行业。福耀玻璃2026年前三季度实现营收341亿元，同比增长2.47%；利润总额人民币71.25亿元，同比下降16.93%，主要受10.67亿元汇兑损失影响，扣除汇兑损益后利润总额同比增长1.18%。单季度看，2026Q3实现营收121.5亿元，同比+2.5%，环比+5.1%；中国汽车产量825万辆，同比下降5.0%，公司增速持续跑赢行业；26Q3公司归母净利润20.4亿元，同比-9.86%，环比-9.84%。
    毛利率同比提升0.14pct，净利率短期受汇兑影响承压。26Q3公司毛利率38.04%，同比提升0.14pct。核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现、纯碱等利好贡献；归母净利率16.75%，同比下降2.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.34%/7.37%/4.87%/1.25%，同比0.63/-0.19/0.57/1.66pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。
    汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。
    福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期中国汽车销量持续承压，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润97/112/130亿元（前次预测为105/121/143亿元），高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

2026年三季报业绩点评报告：营收同比增长58%，国产算力龙头加速兑现

海光信息(688041)
    事件：
    2026年10月19日，公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入149.55亿元，同比增长57.58%；归属于上市公司股东的净利润28.47亿元，同比增长45.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.84亿元，同比增长42.25%。
    观点：
    AI算力需求爆发，单季度营收保持快速增长。受益于AI产业快速发展，国产化由政策驱动全面转向市场驱动，国内高端芯片需求持续攀升，公司营业收入快速增长。单季度看，2026Q3公司实现营业收入58.56亿元，同比增长45.46%；归母净利润10.48亿元，同比增长37.90%。单季度营收在上年同期高基数的基础上仍维持较快增长。
    研发投入维持高强度，长期夯实壁垒。2026年前三季度公司研发投入44.72亿元，同比增长52.39%，占营业收入比重29.90%。研发投入的持续高增主要源于研发人员规模快速扩充、限制性股票激励股份支付同比增加以及新品迭代验证费用增加。前三季度，公司扣除股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利润达35.86亿元，同比+76.90%，增速显著超过营收增速；我们认为，高强度研发与生态建设短期对归母净利润造成扰动，但长期将为下一代CPU、DCU产品迭代奠定基础，护城河有望进一步加深。
    Agent带动CPU需求增长，国产化进程迈向商业化应用。一方面，AgenticAI应用的快速爆发推动Token消耗量呈指数级增长，CPU与GPU配比逐渐收敛，带动CPU市场需求非线性增长，为公司打开市场空间。另一方面，随着国产大模型训练与推理需求放量、智算中心建设提速，国产高端算力芯片景气度仍处于上行通道；公司有望凭借“CPU+DCU”双线协同的产品矩阵持续受益。
    盈利预测及投资评级：公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，高端处理器产品生态版图不断扩张，受益于AI算力需求爆发与高端算力国产化率持续提升，营收有望维持高速增长。考虑到公司短期股份支付影响及中长期高端产品放量预期，我们下调公司2026年归母净利润预测值至44.34亿元（前预测值为46.42亿元），上调2027年归母净利润预测值至68.49亿元（前预测值为63.75亿元），新增2028年归母净利润预测值为96.77亿元；预测公司2026-2028年EPS分别为1.91/2.95/4.16元，当前股价为192.00元，对应2026-2028年PE分别为100.6/65.2/46.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：供应链风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；宏观环境不及预期。

26Q3净利YOY+37%，毛利率维持高位，创新收入快速增长

海康威视(002415)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2026年Q1-Q3实现营收740.4亿元，YOY+12.6%；录得归母净利润129.1亿元，YOY+38.6%，扣非后归母净利润127.0亿元，YOY+41.5%，公司业绩符合预期。其中26Q3单季度实现营收272.2亿元，YOY+13.7%，录得归母净利润50.2亿元，YOY+37.0%，公司Q3扣非后归母净利润49.8亿元，YOY+43.1%。
    国内传统业务恢复，AI产品需求增加，创新业务延续高增：随着安防业务的多年调整见底，国内三大事业群继续恢复，Q3公共服务事业群收入增速较高，安防系统已经入替换周期，替换需求释放。另外，AI大模型扩展了产品应用边界，带来了部分成长性需求。公司还抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等需求，创兴业务延续高增长（26H1创新业务整体增29%，营收占比达到32%）。
    毛利率维持高位，费用控制较好：从季度毛利率来看，24Q4至26Q3毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%、50.7%、49.0%，提升趋势明显，26Q3虽受原材料涨价影响环比略有回落，但仍维持在49%的高位，主要是公司AI产品力提升以及行业反内卷带来的毛利率中枢上移。公司Q3期间费用率为27.2%同比下降2.7个百分点，环比下降0.8个百分点，主要是公司销售及研发费用率下降，财务费用率则受汇率升值影响，同比增2.6个百分点。
    盈利预期及结论建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润189.8亿元、214.6亿元、239.5亿元，YOY分别+34%、+13%、+11.6%，EPS分别为2.1元、2.3元、2.6元，当前股价对应动态PE分别为16X、14X、13X，创新业务快速增长，毛利率在原材料涨价背景下维持高位，我们继续给与“买入”评级。
    风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

经营业绩韧性强，加速科技转型

中国移动(600941)
    2026年10月20日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营收7,803亿元，同比-1.8%，实现归母净利润1,062亿元，同比-7.9%。Q3单季度实现营收2,423亿元，同比-3.4%；实现归母净利润273亿元，同比-12.2%。
    经营分析
    用户规模持续扩张，传统业务收入承压。截至2026年Q3末，移动客户10.14亿户、5G网络客户7.02亿户、宽带联网客户3.42亿户，物联网卡连接数14.97亿户，其中移动客户和宽带联网客户前三季度分别净增889万户、1,305万户，用户基本盘保持稳固。受新旧动能转换、增值税政策调整等影响，前三季度主营业务收入6577亿元，同比-3.7%；Q3单季主营业务收入2051亿元，同比-5.1%，Q3单季其他业务收入372亿元，同比+7.2%，算力、智能相关新兴业务成为核心增量来源。
    盈利短期承压，费用率结构分化。前三季度销售毛利率29.10%，同比-1.99pct，Q3单季盈利压力进一步释放，主要系传统业务收入下滑叠加算力投入增加所致。费用端整体平稳，前三季度销售/管理/财务/研发费用率5.23%/5.12%/-0.15%/2.63%，同比+0.07/+0.03/+0.02/+0.06pct，研发投入维持高位；Q3单季分别为5.14%/5.62%/-0.18%/3.52%，其中管理费用率受季节性投入抬升。前三季度/Q3单季归母净利率13.61%/11.25%，同比-0.91/-1.15pct，主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益拖累，扣非口径盈利能力基本平稳。
    深化网络创新，加速向科技服务企业转型。前三季度公司深入推进“网络强基，全栈创新”战略，加快通信网、算力网、智能网协同建设，拓展算力市场，持续由通信运营商向科技服务企业升级。在经营业绩总体平稳的背景下，实现其他业务收入同比增长9.9%，并且公司前三季度经营活动现金流净额1,853亿元，同比+15.1%，持续夯实通信服务根基以巩固核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10399.18/10759.68/11142.82亿元，归母净利润为1314.01/1345.52/1415.39亿元，公司股票现价对应PE估值为16.80/16.41/15.60倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

北交所信息更新：TH521、TH2852多款半导体测试新品导入中，2026Q1-Q3归母净利润+23%

同惠电子(920509)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润5433.21万元，同比增长23.08%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收1.84亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润5433.21万元，同比增长23.08%；扣非归母净利润为5224.66万元，同比增长25.11%；2026Q1-Q3毛利率为58.16%，2025Q1-Q3毛利率水平为59.22%。单季度情况来看，2026Q3，公司营收6981.80万元，同比增长38.22%；归母净利润2195.91万元，同比增长48.04%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.83/1.01/1.24亿元，对应EPS分别为0.52/0.63/0.77元/股，对应当前股价PE分别为44.4/36.4/29.6倍，看好公司新业务新产品放量，维持“增持”评级。
    公司在半导体测试等领域推出多款新产品
    2026Q1-Q3，公司研发费用2277.00万元，同比增长9.96%。在半导体测试新产品方面，公司于2026年4月正式发布TH521系列功率器件分析仪，可覆盖IGBT、SiC/GaN宽禁带器件、硅基MOSFET等功率半导体器件测试场景，适配晶圆级、封装后器件的研发验证及量产质控环节。产品已经完成五十余家半导体、功率器件领域下游客户的送样测试、现场试用及性能方案验证，当前处于客户验证向小批量商业化导入的过渡阶段。公司将持续推进产品迭代，加快下游客户导入与应用场景落地。此外，公司于7月22日推出了TH2852系列射频阻抗分析仪/TH2853系列射频LCR测试仪。该系列产品可应用于高频元器件、功能材料、半导体晶圆、5G/6G预研、车规高频器件、科研实验等多类测试场景。
    推进海内外市场推广、渠道建设、市场品牌推广
    2026Q1-Q3，公司销售费用1549.61万元，同比增长17.68%。2026年，公司推进海内外市场推广、渠道建设等相关工作，市场品牌推广相关投入增加，公司作
    为主办方之一参与第十届全国大学生集成电路创新大赛，赋能集成电路领域青年人才培养。通过此次赛事组办，一方面助力提升公司在集成电路产业及高校科研领域的品牌知名度与行业影响力，搭建并深化与国内高校的交流合作纽带；另一方面有助于挖掘、储备集成电路及电子测量相关领域优秀专业人才，为公司长期研发与业务发展储备人才资源。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

首次覆盖：聚焦主业，行稳致远

粤高速A(000429)
    报告关键要素:
    公司作为广东交通集团旗下唯一路产上市平台，其控股和参股路产资源均处于广东省，腹地经济发达，车流量增长有保障，公司持续聚焦主业，经营稳健，财务表现良好，相关路产改扩建持续推进，控股股东路产资源丰富，潜在资产注入机会未来可期。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。
    投资要点:
    公司是广东交通集团旗下唯一路产上市平台：公司成立于1993年2月，由广东省交通集团控股，公司实际控制人为广东省国资委。公司通过收并购等方式持续扩充路产资源，目前公司核心控股路产包括广佛高速公路、佛开高速公路、京珠高速公路广珠段、广惠高速公路，并参股多条湾区内高速公路。截至2026年中期，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。广东省交通集团有限公司路产丰富，粤高速A作为其旗下唯一路产上市平台，潜在资产注入机会可期。
    公司财务稳健：公司2016-2025年营业收入复合增速为5.23%，归母净利润复合增速为6.74%，公司经营业绩稳健，盈利能力突出，从纵向角度来看，剔除疫情期间影响，公司历年毛利率水平保持稳中有升的态势；从横向角度来看，公司毛利率水平高于同业可比公司，体现出了较强的盈利能力。
    公司有望持续受益于大湾区区域经济发展：广东省经济处于国内领先水平，其GDP规模稳居各省市首位，历年GDP增速保持稳健，人口持续增长，占全国人口比重持续提升，汽车保有量规模持续增加，较强的经济活力持续带动路产需求提升。
    公司现金流良好，高分红优势凸显：受益于高速公路业务性质，公司现金流表现良好，且当前资本支出压力较小；公司2025年分红比例为70%，居于行业同类公司首位，公司分红比例稳定保持高位，股息率优势凸显。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为45.05/45.67/46.21亿元，同比分别+0.8%/+1.4%/+1.2%，预计归母净利润分别为15.94/16.07/16.20亿元，同比分别-11.5%/+0.8%/+0.8%。今年下半年以来市场持续调整，公司现金流表现良好，分红率处于行业领先水平，具有较强的防御属性，我们进行首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下滑、改扩建进展不及预期、政策风险等。

点评报告：高基数致Q3增速放缓，婴童护理产品放量

润本股份(603193)
    投资要点:
    Q3收入增速放缓，扣非归母净利润基本持平。2026Q1-Q3，公司实现营收14.06亿元（同比+13.63%），归母净利润3.00亿元（同比+12.79%），扣非归母净利润2.91亿元（同比+15.87%）。单Q3来看，26Q3实现营收3.52亿元（同比+2.89%），收入增速较26Q2有所放缓，主因去年Q3基孔肯亚热事件导致收入基数较高影响，归母净利润0.75亿元（同比-4.49%），扣非归母净利润0.74亿元（同比-0.12%）。此外，2026Q1-Q3经营性现金流净额2.66亿元（同比+20.74%），现金流质量良好。
    驱蚊高基数下收入回落，婴童护理结构升级带动均价提升。2026Q3，公司驱蚊产品收入1.28亿元，同比-3.2%，收入下滑主因去年同期基孔肯雅热事件带动需求集中释放、基数偏高（25Q3驱蚊收入同比+48.54%）；婴童护理收入1.72亿元，同比+18.1%，主要由均价提升驱动（均价同比+21.6%），产品结构持续向中高端升级；精油产品收入0.35亿元，同比-18.7%。
    毛利率同比提升，销售费用投放加大压制净利率。2026Q1-Q3，公司毛利率同比+2.36pcts至60.63%，净利率同比-0.16pcts至21.34%，净利率小幅下滑主因公司持续加大新品推广与线上流量投入，销售费用率同比+2.13pcts至32.06%；管理/研发/财务费用率分别为1.96%/1.97%/-0.42%，同比分别-0.02/-0.06/+0.11pcts。
    盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。后续新品不断上新，线下新零售渠道持续拓展，未来业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股，对应2026年10月19日收盘价的PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险因素：行业竞争加剧风险、新品拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益持续增长，麻米错项目达产达标

藏格矿业(000408)
    事件
    藏格矿业发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入33.20亿元，同比增长38.23%；归母净利润为61.09亿元，同比增长122.09%；扣非净利润为62.25亿元，同比增长125.83%。其中2026年第三季度公司实现营业收入12.55亿元，同比增长73.46%；归母净利润为24.71亿元，同比增长159.97%；扣非净利润为25.19亿元，同比增长165.73%。
    投资要点
    碳酸锂量价齐升驱动营收高增，氯化钾检修扰动导致Q3产销量环比下降
    （1）氯化钾：2026年第三季度产量为19.77万吨、环比减少42.43%，销量为20.41万吨、环比减少38.90%，主要为钾
    肥车间8月实施检修停产所致。2026年1-9月，氯化钾产量为70.80万吨、销量为72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%。
    售价及成本方面，2026年1-9月氯化钾平均含税销售价格为3051.43元/吨，平均销售成本为1001.59元/吨，实现营业收入20.42亿元，毛利率64.22%、同比提升0.76个百分点。
    （2）碳酸锂：2026年第三季度产量为4619吨、环比增加27.06%，销量为5220吨、环比增加93.31%，主要系三季度气温升高带动日产量提升，叠加技改升级促进产能释放。2026年1-9月，碳酸锂产量为10019吨、同比增加66.39%，销量为9210吨、同比增加91.86%，分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%。
    售价及成本方面，2026年1-9月碳酸锂平均含税销售价格为15.46万元/吨、同比上涨129.66%，平均销售成本为3.65万元/吨、同比下降10.95%，实现营业收入12.60亿元、同比增长340.63%，毛利率73.32%、同比上升42.12个百分点。
    巨龙铜矿投资收益持续增长
    2026年1-9月，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量21.65万吨、销量21.65万吨，实现营业收入249.58亿元、净利润153.98亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，截至本报告期末本年累计取得投资收益47.08亿元，占公司归母净利润的77.06%，同比增长141.41%。
    现金回流方面，公司本年累计收到巨龙铜业现金分红46.17
    亿元。公司前三季度整体投资收益为47.20亿元、同比增长146.84%；期末货币资金为41.43亿元、较期初增长110.12%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.51亿元、同比增长30.66%。
    麻米错项目投产后快速达产达标
    麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目自8月1日进入投料试车阶段，通过工艺消缺与运行参数持续优化。截至本报告期末项目已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量1.05万吨、销量0.19万吨，实现营业收入2.31亿元、净利润1.37亿元。
    拟收购海外钾盐资源，增厚钾矿资源
    2026年9月，公司全资子公司藏格矿业发展（海南）有限公司联合云图控股全资子公司应城市新都化工有限责任公司，通过境外合资平台以1.71亿美元（折合人民币约11.57亿元，不含交易税费）拟收购Kanga Potash92%股权，公司按75%权益对应出资约1.28亿美元（折合人民币约8.68亿元）。交易完成后，公司将间接持有KP公司69%股权并主导项目运营；9月22日公司披露了签署《股份买卖协议》的进展公告。
    KP公司核心资产为位于刚果（布）的Kanga钾盐矿采矿权（矿区面积321平方公里，有效期至2047年6月1日）及Loango探矿权（286平方公里），并已与刚果（布）政府签署有效期25年的《采矿公约》。根据2018年NI43-101标准，Kanga矿区氯化钾控制+推断资源量合计约19.89亿吨、平均品位16.73%。据项目方历史可研资料，项目规划一期年产氯化钾60万吨、远期可扩至240万吨。公司表示将加快推进建设前期工作，力争项目早日建成投产；目前该收购尚需通过刚果（布）矿业部审查及国家发改委、商务部等境内主管部门审批与备案。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为51.00、61.80、81.30亿元，归母净利润分别为81.38、91.64、107.60亿元，当前股价对应PE分别为13.7、12.2、10.4倍。
    考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错一期项目已实现达产达标，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）麻米错项目产能爬坡及达产稳定性不及预期；5）巨龙铜业盈利不及预期；6）氯化钾价格大幅波动；7）钾肥需求不及预期；8）境外钾盐项目审批及交割进度不及预期等。

打造具有持续竞争力的射频、模拟芯片公司

昂瑞微(688790)
    投资要点
    深耕射频前端，拓展多赛道射频芯片布局。公司主营射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，长期深耕射频通信赛道，依托持续研发投入迭代产品，提供高性能、高可靠、低功耗、高集成度的芯片方案；公司掌握GaAs、CMOS、SiGe、SOI多工艺设计能力，核心产品线包含面向智能移动终端的2G/3G/4G/5G全系列射频前端芯片与模组以及面向物联网的射频SoC芯片，已量产L-PAMiD、L-PAMiF等多款模组，覆盖多种通信制式，2023年率先实现Phase7LE L-PAMiD大规模量产，打破海外厂商垄断，CMOS射频PA技术也斩获行业奖项；公司同时拓展卫星通信、智能汽车、低空经济等新兴应用，相关射频产品陆续实现客户导入与规模出货，射频前端产品在主流手机品牌实现放量。射频SoC业务聚焦低功耗蓝牙及2.4GHz私有协议芯片，凭借低功耗设计与自研射频收发技术，适配物联网场景严苛需求，还配套自研协议栈与开发套件帮助客户缩短产品开发周期，产品已落地无线外设、智能家居、医疗、物流等物联网领域。
    射频模组迭代突破，多域场景落地放量。2026年上半年，公司射频产品持续迭代，L-PAMiD的Phase8L模组实现品牌客户量产，多款Phase8模组送样，下一代模组聚焦小型化、高功率；L-PAMiF单频N77拓展客户，N77+N79双频产品导入客户；L-DiFEM多款定制模组量产。新兴领域，手机三合一卫星通信PA规模出货，配套LNA导入客户；低空经济射频开关已量产，图传FEM等产品推进验证；多款5G车规产品通过AEC-Q100认证并上车。传统射频产品围绕超薄小型化升级，小型化开关、LNA实现出货。公司将持续推进高集成定制化模组，拓展多场景增量，优化良率与成本，巩固射频前端竞争力。
    射频SoC营收提速，蓝牙+2.4G芯片打开细分增量地。26H1公司射频SoC业务营收2.26亿元，同比增长49.77%，增长态势向好，主营低功耗蓝牙与2.4G私有协议芯片，构建消费+专业级完整产品矩阵。低功耗蓝牙芯片持续迭代，凭借高灵敏度、远连接距离提升产品竞争力，搭载高精度测距定位技术的新一代蓝牙芯片已完成验证；消费端产品落地智能寻物、无线外设、智能家居等领域，寻物芯片进入头部品牌量产；专业端实现连续血糖监测设备芯片规模出货，物联网、智慧零售保持增长，海外市场持续拓展国际头部客户，品牌力提升。2.4G私有协议芯片依托高性价比巩固无线外设、智慧零售、智能家居市场份额，深化头部客户合作。后续公司将持续加大研发投入，优化低功耗、高灵敏度等核心性能，布局多协议芯片研发，持续拓展消费及专业终端场景，挖掘细分市场增量。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为18/21/24亿元，归母净利润分别为-0.8/0.1/1.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

新股覆盖研究：文峰光电

文峰光电(920296)
    投资要点
    10月12日有一只北交所新股“文峰光电”申购，发行价格为11.45元/股、发行市盈率为10.13倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    文峰光电（920296.BJ）：公司主要从事高性能、高可靠性特种线缆及光电组件等产品的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.07亿元/1.94亿元/2.30亿元，YOY依次为-22.67%/-6.08%/18.41%；实现归母净利润0.70亿元/0.58亿元/0.71亿元，YOY依次为-35.22%/-16.39%/22.11%。据公司初步预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长16.98%至22.18%，归母净利润则同比增长1.07%至4.11%。
    投资亮点：1、公司是我国军用特种线缆领域产品覆盖面较广、产品结构较为齐全的核心供应厂商之一。公司自成立以来，始终专注于军工国防领域的高性能、高可靠性特种线缆的研发与生产，致力于解决军工装备在极端环境（如深海高压、航天航空要求重量轻、环境高低温变化大、机械应力要求高等）和特殊应用（如弹壁穿舱、移动部位信号传输、系留平台能量供应等）下的电力与信号传输难题，通过小批量、定制化的生产模式铸就了公司产品较高的市场竞争壁垒和技术稀缺性。截至目前，公司产品涵盖近50个系列、400多个品类及上千种规格，其中自主研制的十余项产品已通过省国防科技成果鉴定“达到国内先进水平”等；同时，公司曾多次参与国家重点国防工程和武器装备的配套任务，是国内为数不多可同时覆盖航空、航天、兵器、舰船、核工业等六大国防领域的特种线缆厂商，与中航工业、航天科技、航天科工、兵器工业、长虹电子等军工集团的下属骨干企业和科研院所等主要军工单位的合作年限均超过15年。根据中国电器工业协会电线电缆分会出具的说明，公司主导产品的业务规模在军用特种线缆市场位居前十，并进入到军用航天航空特种线缆该细分市场前五名之列。2、公司配套开发项目储备充足、品类丰富，有望为公司未来业绩增长提供有力支撑。我国军用线缆下游需求持续扩容；根据中国电子元件行业协会统计及预测，2028年我国军用特种线缆行业市场规模有望由2025年的75.56亿元增长至101.54亿元、期间年复合增长率达16.45%。受益于行业景气及自身市场影响力，公司当前配套开发项目储备充裕，覆盖不同研制阶段，形成有序的项目梯队；根据问询函回复披露，截至2026年5月末，除10项已进入批产的配套产品外，发射车控制通信电缆、发射车电缆组件2项配套产品处于定型阶段，车载激光武器综合及数据传输电缆、卫星通讯数据传输电缆、雷达弹簧电缆、导弹高温电线等5项产品处于试制阶段；待项目完成定型、批产转化后，有望为公司带来持续的业绩增量。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取全信股份、华菱线缆、通光线缆、金信诺为文峰光电的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比公司的平均收入规模为25.97亿元，平均销售毛利率为20.38%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内

深耕汽车内饰市场，射频+柔性传感打造第二增长极

旷达科技(002516)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司深耕交通内饰材料合计内饰件生产；26H1公司实现营业收入12.13亿元，同比+13.82%，实现归母净利润1.12亿元，同比+45.85%；汽车主业稳健增长；2）射频前端芯片国产替代方兴未艾，公司参股公司芯投微拥有多项TC-SAW、TF-SAW和WLP开发专利，月产能达到上亿颗量级；3）公司打造柔性传感新材料平台，以智能交互表面技术贯通智能座舱+具身智能产业；其中面向具身智能的第一代柔性皮肤织物产品已向国内头部具身机器人企业定向设计开发并小批量交付，第二代产品正围绕多模态传感功能集成方向推进研发。
    汽车内饰市场智能化升级，持续开拓头部客户。2025年新能源汽车产量1662.60万辆，同比+29.01%；新能源智能座舱新车标配率达91.6%，汽车内饰市场向智能化发展。公司核心业务聚焦汽车内饰领域，产品矩阵覆盖内饰材料全产业链，深度绑定国内头部车企，进入国际知名品牌供应链，2026H1公司汽车用品产品收入11.44亿元，同比+15.76%；持续受益于汽车内饰智能化升级趋势。
    布局射频滤波器，国产替代方兴未艾。2025年全球滤波器市场规模达到约428.7亿美元，同比+9.2%；高端市场主要由国外厂商包括村田、Skyworks、Qorvo、博通等垄断。公司参股子公司芯投微拥有日本+国内双研发基地和制造基地，技术覆盖TC-SAW、TF-SAW和WLP，采用IDM全产业链垂直整合模式；2026H1营收5419.66万元，同比+25.43%，国内工厂滤波器月产能已达到亿颗量级。高端产品良率达行业先进水平，规模化量产在即。同时依托内部工艺同源、技术复用基础，布局薄膜铌酸锂光调制器项目，抢占光电芯片发展先机，未来市场空间可观。
    打造柔性传感新材料平台，以智能交互表面技术贯通智能座舱+具身智能。公司布局柔性传感材料业务，聚焦汽车智能座舱、具身智能皮肤两大应用。公司推出第一代具身智能机器人柔性织物皮肤系统解决方案，已向国内头部具身机器人小批量交付，第二代产品围绕多模态传感功能集成推进研发。公司参与具身智能投资基金，深化与产业链头部企业合作。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为2.32/2.84/3.41亿元，EPS分别为0.16/0.19/0.23元，对应PE分别为33/27/23倍。考虑到公司在汽车面料行业深耕多年，具有一定的行业地位和技术优势，依托国资深度赋能，“大交通+大智能”战略成果显现，参股公司芯投微布局滤波器和光电芯片领域，同时向具身智能领域拓宽产品应用场景，具备发展潜力，给予公司2026年44倍PE，对应目标价7.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、技术突破不及预期、客户开拓不及预期等风险。

北交所信息更新：新型功能纸基材料投产+中菱科技收购并表，2026Q1-3营收同比+4%

民士达(920394)
    2026Q1-3公司营收3.57亿元（+4.08%），归母净利润0.78亿元（-14.09%）2026前三季度公司实现营收3.57亿元，同比增长4.08%，归母净利润7832.56万元，同比减少14.09%，扣非归母净利润6826.83万元，同比减少21.74%，毛利率37.06%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.29（原1.41）/1.54（原1.87）/1.84（原2.29）亿元，对应EPS分别为0.88/1.05/1.26元/股，对应当前股价的PE分别为46.1/38.6/32.2倍，我们看好公司收购中菱科技拓宽电力配套业务，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长，维持“买入”评级。
    公司完成中菱科技收购并表，2026年业绩承诺净利润不低于1700万元公司2026上半年完成对南通中菱电力科技有限公司51%股权的收购，中菱科技自2026年6月纳入合并范围，购买日为6月30日，有效拓宽电力配套业务布局，深化产业链整合，显著提升行业综合影响力。在产品端，中菱科技构建了颇具竞争力的核心技术壁垒：1）点胶纸：主导制定多项国家标准、行业标准，主要应用于油浸式变压器、互感器等领域；2）屏蔽纸：尤其是在主变接地这块的产品，一直保持着不错的口碑和地位；3）芳纶板：该产品主要应用于特高压/超高压输配电、高铁动车、风电配套变压器等场景。同时中菱科技为国内1000多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率65%以上。此外，2026-2028年南通中菱电力科技有限公司业绩承诺净利润分别不低于1700、2040、2100万元。
    芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长2026年芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新兴应用赛道高速发展对芳纶纸需求高增长。其中，包括新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。此外，公司新型功能纸基材料产业化项目于2026年3月份全面投产，短期受产能爬坡影响，固定成本摊销增加，随着后续产能释放，有望驱动公司盈利能力和营收增长。
    风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险财务摘要和估值指标

Q3收入利润超预期，经营势头强劲

比音勒芬(002832)
    公司于10月20日发布2026年三季报。2026Q3实现营业收入14.76亿元，同比增长34.44%；归母净利润2.56亿元，同比增长24.72%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长39.53%，扣非增速显著高于归母增速，反映主营业务盈利能力持续增强。2026年前三季度实现营业收入40.77亿元，同比增长27.36%；归母净利润7.47亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。
    经营分析
    电商渠道预计持续高增，销售回款良好。H1电商渠道收入4.33亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，新增抖音、天猫、京东等多个店铺。Q3末存货增长33.12%主要系销售规模增长导致备货增加，预计Q3电商渠道延续高增态势。前三季度经营活动现金流量净额9.16亿元，同比增长90.29%，远高于净利润增速，显示终端销售回款良好，渠道库存处于健康水平。
    利润端：Q3费用优化，扣非净利率提升。Q3毛利率73.52%，同比下降1.56pct。销售费用率同比下降1.97pct至40.76%，营收规模快速增长摊薄费用；管理费用率6.69%，同比略有优化，费用管控良好。Q3净利率为17.35%，同比下降0.83pct，扣非净利率17.75%，同比实现增长。Q3公司营业外支出1868万，同比增加1599万元，主要系Q3捐款增加。若加回该部分净利润预计达2.81亿元，同比增长37%。
    品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5·16T恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破1亿元；与SnowPeak达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。10月18日公司举行会员日活动，品牌代言人丁禹兮在新疆穿着比音勒芬户外服饰展现防风、防水、保暖属性，并开展多场活动展现东方文化，同时在全国各地门店举行满赠促销，预计将带动Q4流水增长。看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为8.02/10.25/12.56亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。

26Q3单季净利YOY+72%，好于预期

萤石网络(688475)
    结论与建议：
    公司业绩：公司2026年Q1-Q3实现营收46.5亿元，YOY+8.3%，录得归母净利润6.2亿元，YOY+45.9%，扣非后归母净利润6.0亿元，YOY+54.7%，公司业绩再超预期，主要是毛利率提升明显。分季度来看，Q3单季实现营收16.4亿元，YOY+12.2%，录得归母净利2.1亿元，YOY+72.1%，扣非后归母净利2.0亿，YOY+120%。
    毛利率同比提升4.4个百分点：公司Q3净利端快速增长，我们认为主要还是公司存储等电子原材料低价库存继续转收入推动，另外，公司持续推动产品结构优化，AI智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平，使得公司Q3综合毛利率为48.1%，同比提升4.4个百分点。另外，公司费用端也有所控制，期间费用率为36.3%，同比下降0.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率下降1个百分点，研发费用率同比下降1个百分点，财务费用率同比增加1.8个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。
    盈利预测及投资建议：公司短期继续受益于储备的低价库存，长期将持续受益于AI产品上量，另外公司开始积极开拓AI穿戴市场，推出自有品牌Akiitu。我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利分别为8.0亿元、9.6亿元、10.7亿元（原预计2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元），YOY+41.6%、+19.7%、11.1%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.4元，对应PE分别为27倍、22倍、20倍，我们继续给与“买进”的评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

盈利能力快速提升，端侧打开后续成长窗口

移远通信(603236)
    结论及建议：
    公司发布三季报， 2026年前三季度公司营收237.99亿元，同比增长33.13%；实现归母净利润12.12亿元，同比增长65%； 其中Q3单季度营收85.39亿元，同比增长34.89%； 实现归母净利润6.02亿元，同比增长135.41%； 扣非归母净利润6.35亿元，同比增长161.00%； Q3业绩超出预期， 给与“买进” 评级。
    盈利能力快速提升， 预计下游价格传导顺利： 公司Q3毛利率24.32%， 环比快速提升4.32pct，是三季度业绩超预期的直接因素。 我们预计此前存储等上游原材料涨价压制了公司上半年盈利表现，伴随三季度产品调价落地，下游价格传导逐步顺利推进， 叠加公司此前的存货与当前产品销售周期错配，公司盈利表现加速释放，推动公司净利润增速超过营收增速，超出此前市场预期。 展望后续伴随价格传导进一步推进，公司毛利率或仍有进一步上升的空间。 此外公司算力与端侧AI相关业务占比预计有所提升，同样对公司盈利能力带来积极影响。
    端侧AI逐步崛起， 公司技术储备充分： 当前全球AI相关产业关注度快速上升， AI+边缘计算技术形成的端侧AI正逐步崛起， 具备AI能力的物联网模组在监控、汽车、 工业、零售等领域需求持续上升， 将成为IoT产业下一个风口。 公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验， 积极探索图像识别、 语音识别和自然语言处理等AI技术， 通过算法优化和模型训练， 将AI技术和IoT下游需求快速结合， 在多个领域例如虚拟和增强现实（VR/AR）、 无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等，提供AI的快速处理和响应。 大模型领域公司全系智能产品全面接入火山引擎豆包VLM（视觉语言）多模态AI 模型； 此外5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调， 实现5G通信+ AI边缘计算能力。 整体来看，公司通过“模组+大模型+算法+平台”全方位布局端侧AI领域， 盈利端也将包含模组销售、ODM、大模型定制部署、 云端大模型token售卖分成等多种销售模式，未来端侧AI模组有望带来业绩上的新增量。
    盈利预期： 我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 17.24 亿、 25.01 亿、34.28 亿元， YOY 分别为+106%、 +45%、 +37%； EPS 分别为 4.24/6.16/8.44元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 16/11/8 倍，维持“买入”建议。

2026年前三季度业绩快报点评报告：业绩高增长，卡位高端超节点赛道

中科曙光(603019)
    事件：
    2026年10月16日，公司发布2026年度前三季度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；归属于上市公司股东的净利润17.24亿元，同比增长78.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.55亿元，同比增长105.27%。
    观点：
    算力需求高景气，营收与利润高增长。2026年以来，随着人工智能大模型训练与推理需求持续扩张、国产算力基础设施建设加速推进，服务器及高端计算机设备市场维持高景气度。公司紧抓市场机遇，核心产品在重点客户实现落地，直接带动了IT设备销量的同比增长。此外，公司2026年前三季度扣非净利润增速为105.27%，显著高于归母净利润增速，说明本期非经常性损益的绝对贡献相对有限，业绩增长几乎全部由主营经营性业务贡献，盈利含金量高。
    产品结构优化，毛利率同步提升。产品结构的优化是公司利润增速大幅超越营收增速的驱动力之一。2026年前三季度，公司持续推进技术迭代，完善产品布局，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。2026H1，公司综合毛利率同比+0.58pct，主要受益于高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化。
    国产算力启航，公司卡位高端超节点赛道。行业层面，AI算力基础设施集群化、国产化趋势下，国产超节点产品进入放量阶段。公司以超节点、超集群产品矩阵深度卡位高端超节点核心赛道，沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同。公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系：完成1650MW数据中心液冷系统交付。
    盈利预测及投资评级：2026年前三季度公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。因公司业绩超预期兑现，我们上调公司2026-2028年归母净利润至30.00/38.10/47.73亿元（前值为29.39/36.62/43.52亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为2.05/2.60/3.26元，当前股价为70.48元，对应2026-2028年PE分别为34.4/27.1/21.6倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

2026年三季报点评：婴童护理增长良好，高基数下驱蚊品类小幅下滑

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2026年三季报
    点评：
    第三季度业绩表现平稳，毛利率优化但销售费用率有所提升
    2026年前三季度公司实现营业收入14.06亿元，同比增长13.63%；归母净利润3.00亿元，同比增长12.79%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长15.87%；经营活动现金流净额2.66亿元，同比增长20.74%。前三季度，公司毛利率约60.63%，同比提升约2.36个百分点；销售费用率约32.06%，同比上升约2.13个百分点。前三季度公司归母净利率约21.34%，基本持平。单三季度来看，公司实现营业收入3.52亿元，同比增长2.89%；归母净利润0.75亿元，同比下降4.49%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降0.12%；三季度公司毛利率60.96%，同比提升约2.00个百分点；销售费用率31.32%，同比提升2.23个百分点。归母净利润率21.29%，同比下降1.65个百分点。
    Q3高基数下驱蚊品类小幅下滑，婴童护理延续Q2良好增长趋势分品类来看，第三季度公司驱蚊产品实现营业收入1.28亿元，同比下滑3.21%，2025年同期驱蚊品类受基孔肯雅热影响同比增长48.54%，整体基数较高，驱蚊产品平均售价同比增长3.75%。婴童护理产品系列实现收入1.72亿元，同比增长18.09%，增长表现良好，关注秋冬旺季表现，婴童护理系列产品平均售价同比增长21.62%。第三季度精油产品系列实现收入3458万元，同比下滑18.65%，精油产品系列平均售价同比增长3.72%。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.75/4.41/5.14亿元，EPS为0.93/1.09/1.27元/股，对应PE为21/18/16x，维持“增持”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

产业需求更多元，公司掌握变局中的核心密码

生益科技(600183)
    投资逻辑
    已成全球龙头，成长性成未来核心。生益科技已成为全球CCL/PCB行业市值排名第6的核心厂商，根据公司2026年前三季度预告，预计公司2026年前三季度实现归母净利润64.6~68.7亿元（同比+164%~181%），26Q3实现归母净利润32~36亿元（同比+212%~252%）。我们认为公司在产业链中的地位遥遥领先是周期性和成长性共振的结果，周期性将保持稳中有进而CCL+PCB业务（营收合计占比94%）的成长性是公司未来发展的核心。
    系统带宽升级+价值向PCB集成，PCB/CCL面临更多元升级要求。1）AI系统带宽提升趋势明显，产业链观察到Rubin Ultra NVL576可扩展版本的系统带宽相较Rubin有望增加1倍，谷歌TPU V8的芯片间通信带宽提升到上一代际的2倍，PCB的层数和材料等级大幅升级；2）柜内集成度提升，英伟达在Rubin中将托盘内线缆重设计为PCB板，并且还在研发正交背板以取代铜缆，同时谷歌在推理TPU中推出全新的Boardfly架构，将柜内互联从铜+光改变为完全用铜（PCB+铜缆），未来有望进一步集成至PCB，这一集成趋势导致PCB和CCL材料跳跃式升级，对全球供应商提出挑战；3）CoWoP方案将载板价值量向PCB转移，对PCB提出了在大板上进一步缩小线宽线距的制作能力，对CCL提出了low CTE的需求。
    变局中的核心竞争力：配方齐全，材料可得性高，产能供应强。CCL业务，公司是全球具备全系列材料方案的领先厂商（包括不限于PTFE、高速材料、封装材料等），同时在原材料可得性上具有突出的产业链优势、产能供应能力优于海外竞争对手，这些优势使得公司在全球特种覆铜板的市占率从2021年的5%提升至2024年的9%（数据来源覆铜板资讯和联茂官网资料），在AI变局中份额有望继续提升；PCB业务，生益电子绑定了海外龙头AI终端客户、储备了国内高端客户，将能够在AI扩容大浪潮下实现增长，与此同时借助母公司高端覆铜板的原材料可得性有望突破新客户。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2026~2028年归母净利润将达到103亿元、137亿元和163亿元，对应PE为28倍、21倍和18倍。我们按2027年预期净利润给予35倍PE，给予公司4795亿目标市值、197.41元/股目标价，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求及覆铜板行业景气不及预期；原材料价格上涨及产品顺价不及预期；AI基础设施资本开支及硬件升级节奏不及预期；高端CCL及PCB市场竞争加剧。

Q3盈利表现靓丽，电子布量价齐升

中国巨石(600176)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营业收入180.78亿元，同比增长30.02%；归母净利润53.46亿元，同比增长108.15%；扣非归母净利润53.13亿元，同比增长103.39%。其中26Q3实现营业收入69.19亿元，同比增长44.30%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长173.80%，扣非归母净利润24.06亿元，同比增长163.98%。
    点评
    电子布量价齐升，毛利率显著提升：公司Q3单季度毛利率为51.2%，同比/环比分别提升18.4pct/6.9pct，毛利率大幅提升系电子布价格持续上涨所致。截止10月份，电子布(7628布）当月调价上涨1.5元/米，报价达12.9-13.3元/米，价格再创新高。
    费用率相对平稳，现金流表现优异：费用率方面，公司前三季度期间费用率为9.12%，同比+0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别是0.94%/3.30%/3.00%/1.88%，同比变化-0.20/-0.25/+0.13/+0.44pct，收入快速增长带来了费用率摊薄，财务费用增长主要由于汇率波动导致。此外，公司前三季度公司经营性净现金流39.57亿元，同比+85.34%。
    电子布高景气贯穿全年，AI特种玻纤值得期待：AI算力需求的持续高增，拉动高端电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致传统电子布供给持续性紧缺，我们判断电子布高景气仍将持续较长周期。产品品类方面，公司加快推进特种电子布研发，AI相关的特种玻纤有望形成新增长点。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为264亿、329亿，同比+39.9%、+24.4%，预计26-27年归母净利润分别为77.2亿、117.6亿，同比+135.1%、+52.3%；对应26-27年PE分别为17.5X、11.5X，给予“增持”评级。
    风险提示：
    粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致价格下跌风险。

公司信息更新报告：2026Q3公司扣非归母净利润同比增长121.28%，轻烃龙头盈利优势持续凸显

卫星化学(002648)
    2026Q3公司扣非归母净利润同比增长121.28%，维持“买入”评级
    2026年前3季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比+141.24%。Q3，公司实现营业收入157亿元，同比+38.81%、环比-12.95%；实现归母净利润28.32亿元，同比+180.03%、环比-31.09%；实现扣非净利润29.69亿元，同比+121.28%，环比-27.57%。2026Q3油价高位支撑乙烯及衍生物价格，轻烃裂解成本优势进一步凸显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为128.37（+26.67）、132.51（+9.91）、136.99（+0.87）亿元，EPS分别为3.81、3.93、4.07元/股，当前股价对应2026-2028年PE为6.6、6.4、6.2倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
    油价中枢高位强化轻烃成本优势，C2价差优势贡献盈利主力
    2026Q3，中东地缘冲突持续拉锯，油价中枢高位震荡，油制烯烃成本承压，公司轻烃裂解成本相对优势凸显。从C2产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立。据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约2440元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约-757和-676元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q3，丙烯酸毛利均值485.07元/吨，同比-22%、环比-76.6%；丙烯腈毛利均值-574.84元/吨，同比40.84%、环比+40.28%。
    全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
    全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据WoodMackenzie分析，全球面临关停风险的乙烯产能达5500万吨/年，欧洲、日韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α-烯烃、高吸收树脂（SAP）、高分子乳液、mPE等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

Q3业绩大幅预增，覆铜板量价齐升盈利跃升

生益科技(600183)
    投资要点
    前三季度业绩大幅预增，Q3单季增长显著提速：公司预计2026年前三季度实现归母净利润64.60亿元~68.70亿元，同比增加164%~181%；扣非归母净利润61.20亿元~65.30亿元，同比增加157%~174%。Q3单季预计实现归母净利润31.73亿元~35.83亿元，同比增长212.0%~252.3%，环比增长49.0%~68.3%，单季盈利大幅提速。前三季度高端产品推向市场贡献利润，扩产产能全面释放，产品销售结构持续优化，带动覆铜板销量上升、营业收入及毛利增加。
    覆铜板涨价顺利传导，AI高端基材放量驱动结构升级：2026年上半年公司实现营业收入190.26亿元，同比增长50.05%；归母净利润32.87亿元，同比增长130.42%；覆铜板毛利率29.16%，同比提升5.47个百分点。上游铜箔、电子布等原材料价格大幅上行推动行业密集提价，覆铜板厂商涨价传导顺畅；自主研发的多个种类的产品取得了先进终端客户的认证，被广泛地应用于高算力、AI服务器等产品上，并获得各行业制造商的高度认可，AI服务器高端材料红利持续兑现。
    高端产能扩张全面提速，生产高速、汽车、封装等领域用基材为目标：江西生益二期已于2026年上半年投产（新增年产1,800万平方米高端覆铜板及3,400万米粘结片）；东莞松山湖高性能覆铜板项目（投资总额约52亿元，新增年产4,800万平方米覆铜板、1亿米粘结片，）将于2026年动工，以生产高速、汽车、封装等领域用基材为目标。泰国基地项目将于2026年下半年试产。
    投资建议：公司为全球刚性覆铜板龙头、国内高端AI基材领军者，深度受益于覆铜板涨价周期与AI算力材料升级。我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入449.55/640.75/815.42亿元，归母净利润89.13/118.02/148.86亿元，对应PE分别为31.2/23.6/18.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：铜箔、玻纤布等价格大幅波动风险；AI算力需求不及预期风险。

业绩环比高增，10月电子布延续涨价

中国巨石(600176)
    2026年10月19日公司发布三季报：26Q1-Q3公司实现收入180.78亿元、同比+30%，归母净利53.46亿元、同比+108%，扣非53.13亿元、同比+103%。其中Q3公司实现收入69.19亿元、同比+44%，归母净利24.12亿元、同比+174%、环比+45%，扣非24.06亿元、同比+164%、环比+47%（前期业绩预告26Q3归母净利中值23.32亿元）业绩环比继续高增，主因系电子布量价齐升在报表端体现。
    经营分析
    （1）普通电子布涨价超预期，AI电子布稳步推进。①普通电子布方面，26Q3行业7628电子布均价约10.1元/米，同比+143%、环比+49%。受织布机/电子纱紧张、下游需求超预期等因素影响，三季度电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅216%（10月时点价格为13.1元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。10月电子布价格再次落地1.5元/米涨幅（7628型号），薄布（2116、1080型号）上涨2.5元/米电子纱G75上涨3000元/吨。②AI电子布方面，低介电系列玻纤及电子布产品的研发、客户认证及送样工作正有序推进，将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放。
    （2）盈利能力同环比均提升，费用率控制较好。①盈利能力方面，26Q3单季毛利率51.24%，同比+18.42pct、环比+6.86pct，主要系电子布连续提价、涨价弹性充分兑现；单季净利率35.53%，同比+16.44pct、环比+6.35pct，与毛利率同步提升。②费用方面，26Q3单季销售/管理/研发费用率分别为0.95%/3.25%/2.81%，同比分别-0.16pct/-0.27pct/+0.35pct；研发费用同比提升主要系低介电系列产品研发投入增加。
    （3）粗纱新增供给压力小，公司项目投资加码提速。①26Q1-Q3行业新点火产线仅2条、冷修产线2条，新增供给有限（预计延续到2027年），粗纱价格中枢具备支撑。②因贵金属价格大幅上涨及提升厂区智能化水平需要，公司成都年产20万吨玻纤纱项目总投资由23.48亿元提升至27.48亿元、建设期由3年缩短至2年。
    盈利预测、估值与评级
    我们估计2026-2028年归母净利润分别为78.98、120.87和128.4亿元，现价对应动态PE分别为17.1x、11.2x、10.5x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

煤价环比走强，Q3业绩延续增长

神火股份(000933)
    业绩简评
    2026年10月19日，公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营业收入378.4亿元，同比+22.0%；归母净利润74.9亿元，同比+114.5%；扣非归母净利润74.8亿元，同比+109.1%。26Q3实现营收130.5亿元，同比+23.3%、环比+5.4%；归母净利润27.1亿元，同比+70.7%、环比+8.6%；扣非归母净利润27.0亿元，同比+72.0%、环比+7.4%。
    经营分析
    Q3铝价维持高位，煤价环比明显上涨。26Q3铝均价2.37万元/吨，同比+14.5%、环比-2.2%；氧化铝均价2744元/吨，同比-12.9%、环比+0.8%；预焙阳极均价6219元/吨，同比+17.1%、环比+1.4%。永城无烟精煤均价1708元/吨，同比+61.2%、环比+37.5%；许昌瘦煤均价1890元/吨，同比+28.4%、环比+24.0%。
    盈利与现金流持续改善，资产负债率进一步下降。26年前三季度公司综合毛利率37.1%，同比提升14.0pct；归母净利率19.8%，同比提升8.5pct；ROE为27.3%，同比提升12.0pct；经营活动现金流净额111.1亿元，同比+61.1%。报告期末公司货币资金148.5亿元，较年初+392.2%；资产负债率40.8%，较年初下降1.4pct。前三季度资产减值损失4.13亿元，主要系对超化煤矿崔岗井田计提资产减值准备。
    生产目标明确，分拆上市继续推进。2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；规模15.12亿元的河南神火产业基金已完成工商登记，公司及各合作方尚未实际出资；汇源铝业2.47亿元债权已全部收回。焦作万方已于9月终止收购开曼铝业股权事项，并撤回相关申请文件。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到电解铝板块受益煤铝价格上行与氧化铝成本回落，我们预计公司2026-2028年营收分别为501/507/507亿元，归母净利润分别为96.75/99.29/102.25亿元，对应EPS分别为4.30/4.42/4.55元。当前股价对应PE分别为6/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

盈利能力持续攀升，三季度扣非利润同比增长22%

宇通客车(600066)
    核心观点
    经营稳健，单三季度扣非利润同比增长22%。宇通客车26Q3营收90.97亿元，同比-11.1%，环比-15.8%，归母13.16亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，扣非13.03亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，得益于出口业务增长，宇通经营性业绩实现稳定释放。26Q1-3公司营收258.2亿，同比-2.1%，归母31.8亿，同比-3.3%，扣非31.0亿，同比+18.4%。
    毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费率2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比-0.6/+0.4/+1.0/+0.2pct，环比-0.7/-0.0/+0.9/-0.0pct；销售费率同环比双降，规模效应与费用管控见效。26Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct，单车盈利继续走强，预计核心系结构变化（源欧洲占比提升）+高端化持续+直销占比提升等，测算Q3单车利润12.2万元，同比+10%，环比+26%。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q3经营性现金流20.6亿元（去年同期仅0.8亿元），前三季度合计80.1亿元；。展望后续，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
    展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
    风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
    投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。

北交所首次覆盖报告：国家级单项冠军，从蓝牙音频龙头迈向"AI+穿戴"平台型SoC企业

杰理科技(920138)
    杰理科技聚焦SoC芯片的集成电路设计，国家级“制造业单项冠军”
    杰理科技是一家专注于系统级芯片的集成电路设计企业，同时是工业和信息化部认定的国家级“制造业单项冠军”企业，公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/7.52/8.70亿元，对应EPS分别为1.48/1.74/2.01元/股，对应当前股价PE分别为19.1/16.3/14.1倍，我们看好公司作为蓝牙音频芯片领域的细分龙头，积极拓展智能物联和智能穿戴芯片新领域实现“收入增长+盈利能力改善”双升，首次覆盖给予“增持”评级。
    AI+推动应用场景拓宽，SoC芯片技术升级+边缘计算推动需求增长
    蓝牙耳机领域：2018~2022年全球品牌TWS耳机出货量从0.46亿台上升至3.53亿台，年复合增长率达到66.44%，2024年全球品牌TWS耳机出货量为3.32亿台。物联网领域：根据The Insight Partners数据，全球物联网市场规模预计将从2022年的4,832.8亿美元增长到2028年的22,704.2亿美元，复合年增长率为29.4%。智能穿戴领域：根据IDC数据，2025年全球可穿戴设备出货量同比增长9.1%，达到6.115亿台，预计2026年可穿戴设备总出货量同比增长2.2%，预计2027年同比增长2.8%。
    蓝牙音频芯片细分龙头，2026H1智能穿戴+AIoT实现“收入+盈利能力”双升在蓝牙音频芯片领域，公司品牌在业内已享有较高的市场声誉，2022-2024年出货量高于国内同行业可比公司。非蓝牙音频芯片领域，公司产品的应用领域从智能音频终端、智能穿戴终端、智能安防终端向泛物联网领域开拓延伸。2026H1公司非蓝牙音频芯片实现收入5.16亿元，同比增长27.22%，占主营业务比重提升至35.40%；与此同时，该业务毛利率同比提升4.36个百分点，实现“收入增长+盈利能力改善”双升。此外，2026H1公司推出新一代端侧AI芯片，并且在已完
    成回片验证的新一代智能穿戴SoC芯片基础上，推进智能手表和智能眼镜等产品的应用研发。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

公司事件点评报告：投资太初集成电路有限公司，跨界布局国产AI算力赛道

仁东控股(002647)
    事件
    2026年10月12日，仁东控股公司公告拟与第一大股东关联方星火聚信及水木同德签署《合作设立投资产业基金的意向协议》，拟共同发起设立专项基金，专项投资太初（杭州）集成电路有限公司。基金合计投资规模不超过15亿元人民币，公司及/或其指定主体拟认缴出资不超过1亿元人民币。
    投资要点
    专项基金锁定标的稀缺份额，仁东控股“支付+AI”转型完成关键拼图
    此前，仁东控股已在深圳、北京、乌兰察布设立三家全资智算子公司，并于2026年8月收购清源智契（75%股权），其为垂直行业Agent基础设施（智能体底座）服务商，提供模型、数据、工具、流程、算力的全栈能力。本次专项基金的设立是公司“支付+AI”战略的关键拼图。该专项产业基金合计规模不超过15亿元，由公司第一大股东关联方星火聚信及水木同德作为LP共同发起，并引入中信资本体系旗下的汇智聚信担任GP及基金管理人，负责基金的专业化运作。本次交易的核心逻辑在于，公司利用大股东在产业与资本层面的资源，借道专业机构锁定太初（杭州）集成电路有限公司的稀缺投资份额。
    标的“太初”硬核技术壁垒深厚，异构众核路线实现“换道超车”
    太初（杭州）集成电路有限公司采用自研HCU异构原生架构，其发布的T2Ultra芯片具备双模式部署能力，FP64高精度算力达38TFLOPS，FP16稀疏算力达1200TFLOPS，并支持800GB/s超高片间互联，单机支持128卡直连，打破行业单机8卡组网瓶颈。其HyperIntelliX超智融合计算系统在DeepSeek旗舰大模型推理中，每百万Token推理成本为同类方案的1/2。同时，太初（杭州）集成电路有限公司在AI4S计算平台领域落地成果显著，该平台面向AI for Science场景打造，针对科学计算高并发、大吞吐量、长时任务稳定运行等特点做了专项优化，为气象、海洋、材料、生物、物理等科研领域提供一体化的AI算力支撑。本次投资意味着仁东控股间接切入了国产算力系统级竞争的核心赛道。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为10.11、12.45、14.38亿元，EPS分别为0.32、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为26.0、24.5、21.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、零部件交货周期延长、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

公司信息更新报告：2026年前三季度业绩同比高增，存货大幅增长，股权激励彰显发展信心

锐捷网络(301165)
    存货大幅增长，数据中心交换机推动业绩同比高增，维持“买入”评级
    2026年10月19日锐捷网络发布2026年第三季度财报，公司2026年前三季度实现营收145.96亿元，同比增长36.66%；实现归母净利润10.81亿元，同比增长58.87%；实现扣非归母净利润10.59亿元，同比增长61.69%。分季度来看，公司2026Q3实现营收57.64亿元，同比增长42.98%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长69.43%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比增长71.66%，主要是互联网客户数据中心交换机产品订单加速交付。
    费用端，公司2026Q3研发费用7.22亿元，同比增长28.58%，主要是加大数据中心交换机等核心产品研发投入；财务费用0.22亿元，同比增长734.54%，主要是本期汇兑损益、借款利息有所增加；此外，公司截至2026年9月30日存货为90.97亿元，Q3单季度环比新增34.83亿元，较2025年末29.60亿元增幅为207.32%，主要是增加原材料备货及生产规模扩大。考虑到公司确收节奏、研发投入、存货准备等综合因素影响，我们下调2026-2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.18/32.91/43.60亿元（原20.82/32.96/43.72），当前收盘价对应PE为56.4/27.7/20.9倍，公司作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI发展浪潮，故维持“买入”评级。
    深耕高性能计算网络，技术创新持续巩固行业领先地位
    交换设备方面，公司已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，推出的128端口800G盒式交换机可用于建设高密度AI算力网络；解决方案方面，公司推出AI-Fabric、AI-FlexiForce等智算中心网络方案，支持大规模GPU集群协同；超节点方面，公司在WAIC2026呈现超节点整机柜实物Demo，集中展示柜级架构、设备协同、高速互联及规模化交付能力。同时，公司已发布51.2T CPO交换机商用互联方案，并构建覆盖LPO、NPO、CPO全技术路线矩阵，为AI智算、云计算提供更高速度、更低时延、更低功耗的光电互联能力。
    推出股权激励计划，彰显对高质量发展坚定信心
    9月29日，公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，拟向685名激励对象以52.27元/股的价格一次性授予1113.00万股第二类限制性股票，约占草案公告日公司股本总数1.00%。本次激励有望充分激发核心骨干积极性，同时建立常态化、接续化的中长期激励机制也彰显公司对高质量发展的信心。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

巨龙投资收益高增，锂业务表现优异

藏格矿业(000408)
    报告摘要
    事件：2026年Q1-Q3公司实现营业收入33.2亿元，同比+38%；归母净利润61.1亿元，同比+122%；扣非净利润62.2亿元，同比+126%。其中2026Q3公司营业收入12.5亿元，同比+73%，环比-7%；归母净利润24.7亿元，同比+160%，环比+20%；扣非净利润25.2亿元，同比+166%，环比+18%。
    巨龙铜矿投资收益高增，持续扩产潜力较大。（1）量：2026Q1-Q3巨龙铜矿铜产量21.7万吨，同比+52%，完成全年目标中值的71%；其中2026Q3产量8.3万吨，同比+66%，环比+12%。随着巨龙铜矿二期产能逐步爬坡，以及未来三期投产，巨龙铜矿产量提升潜力较大。（2）投资收益：2026Q1-Q3巨龙铜矿实现营业收入249.6亿元，同比+111%；净利润154.0亿元，净利率为62%，同比+7.4pct，盈利能力非常突出。公司持有巨龙铜矿30.78%股权，2026Q1-Q3取得对应投资收益47.1亿元，同比+141%；其中2026Q3取得投资收益18.7亿元，同比+172%，环比+23%。
    碳酸锂量价齐升，单位成本减少。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司碳酸锂收入12.6亿元，同比+341%；毛利率73%，同比+42.1pct。其中2026Q3碳酸锂收入6.8亿元，环比+65%；毛利率75%，同比+35.0pct，环比+0.7pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司碳酸锂销量/产量分别为0.9/1.0万吨，同比分别+92%/+66%，产量完成全年目标的91%，实现超产；其中2026Q3碳酸锂销量/产量分别为0.5/0.5万吨，环比分别+93%/+27%。此外，公司持有26.95%权益的麻米措一期5万吨/年电池级碳酸锂自2026年8月1日进入投料试车阶段，截至本报告期末，麻米措项目累计实现碳酸锂产量1.05万吨，销量0.19万吨；实现营业收入2.31亿元，净利润1.37亿元。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司碳酸锂销售均价为13.7万元/吨（本文销售价格均指的是不含税价格），同比+130%；其中2026Q3碳酸锂销售均价为13.0万元/吨，同比+126%，环比-15%。2026Q1-Q3公司碳酸锂单位销售成本为3.6万元/吨，同比-11%；其中2026Q3碳酸锂单位销售成本为3.2万元/吨，同比-7%，环比-17%，成本下降主要系技改提升产量摊薄单位固定成本，叠加部分资产报废降低折旧成本等因素。
    氯化钾业务平稳，积极拓展钾肥资源。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司氯化钾收入20.4亿元，同比-3%；毛利率64%，同比+0.8pct。其中2026Q3氯化钾收入5.7亿元，同比-19%；毛利率62%，同比-5.0pct。（2）销量&产量：2026Q3氯化钾产销小幅下滑。2026Q1-Q3公司氯化钾销量/产量分别为72.9/70.8万吨，同比分别-7%/+1%，产量完成全年目标的71%；其中2026Q3氯化钾销量/产量分别为20.4/19.8万吨，同比分别-18%/-9%，产量环比减少主要系钾肥车间8月实施检修停产所致。此外，公司积极拓展氯化钾资源。报告期内，全资子公司藏格矿业发展(海南)有限公司联合应城市新都化工有限责任公司，以约1.71亿美元（不含交易税费）收购Kanga Potash92%股权(公司按75%权益对应出资约1.28亿美元)。KP公司持有刚果(布)Kanga采矿权证及Loango探矿权证，Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司氯化钾销售均价为2800元/吨，同比+4%；其中2026Q3氯化钾销售均价为2791元/吨，同比-1%，环比持平。2026Q1-Q3公司氯化钾单位销售成本为1002元/吨，同比+2%；其中2026Q3氯化钾单位销售成本为1068元/吨，同比+13%，环比+10%，成本增加主要系产量减少，单位销量对应的固定成本上升所致。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为67%，同比+8.1pct；ROE为35%，同比+16.4pct，公司盈利能力持续走高。（2）期间费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为7.7%，同比-2.5pct，持续下降；其中2026Q3期间费用率为5.8%，同比-6.4pct，环比-1.1pct。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为17.5亿元，同比+31%；至2026年Q3末，公司资产负债率为8%，同比-0.3pct，维持在较低水平。
    投资建议：我们上调公司2026年盈利预测，维持2027-2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为88.5/107.4/115.8亿元（2026年前值83.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    产量不及预期：巨龙铜矿产量不及预期；
    价格大幅回调：铜、锂价格出现大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

金属价格波动影响Q3业绩，资源化板块扩张主线明确

高能环境(603588)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入152.39亿元，同比+49.99%；归母净利润12.03亿元，同比+86.15%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+91.56%；其中Q3单季实现营收49.20亿元，同比+42.20%、环比-7.6%；归母净利润1.81亿元，同比+25.93%、环比-56.8%（Q1/Q2分别为6.03/4.19亿元）。
    资源化板块稳步爬产。经营层面，公司资源化板块各公司稳步推进，江西鑫科阴极铜设计产能10万吨，预计2026年产能利用率约为60%-70%；靖远高能设计精铋产能6000吨/年，配套电解铅、金银、铋、锑等多金属综合回收产能，其4N级三氧化二铋深加工产线已投产，上半年处于产能爬坡阶段，根据下游订单组织排产，其他资源化子公司按既定设计产能平稳组织生产。
    金银价格下跌及高价库存影响Q3盈利。量：根据公司半年报，上半年共实现电解铜/电解铅2.06/1.47万吨，金锭/银锭/精铋/铂族金属销量1.33/20.14/2123/2.44吨，三季报未披露销量，营收环比-7.6%，或与金银价格回落有关。
    价：三季度铜/金/银价格分别环比+4.42%/-14.91%/-6.54%，铜价维持坚挺，但金银价格下滑明显。
    利：Q3毛利率环比Q2下滑4.62pct至12.95%，一方面价格下跌影响收入，另一方面中报存货金额达78.62亿元，部分高价存货在Q3结转抬高成本。
    经营效率及回款改善。三季度公司经营性现金流金额达4.35亿元，较Q1/Q2的-7.58/1.51亿元明显改善；三季报存货周转天数为149.64，较Q1/Q2的161.17/152.65天有所改善。
    更名高能时代，资源化板块扩张主线明确。公司10月15日公告拟变更证券简称为高能时代，行业分类变更为“制造业-废弃资源综合利用业”，同时3月份递交H股上市申请，全面推进国际化发展战略，彰显公司从环保治理领域向资源循环利用及国际化综合业务集团升级的战略方向。
    未来公司主要聚焦三条主线：（1）江西鑫科产能利用率有望自60%-70%继续抬升，持续加大稀贵金属富集与提炼力度，攻关高纯金属提炼技术（2）全面开展芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查作业，计划2026年内完成全部矿区详查，并力争于2027年启动探矿权转采矿权相关流程。（3）海外联合印尼本土企业组建项目联合体，先后取得西冷都市圈（日处理1161吨）、棉兰都市圈（日处理1700吨）两座大型垃圾焚烧发电项目有条件授标函，拓展全球优质环保市场。
    投资建议：考虑到公司江西鑫科项目持续爬产，产能利用率提升，铂族与精铋深加工放量，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润17.47/20.93/24.67亿元，分别同比
    108.50%/+19.78%/+17.88%。
    以2026年10月16日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为11.18/9.33/7.91倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

物理AI驱动边缘算力扩容，车载与端侧AI打开成长空间

移远通信(603236)
    核心观点
    半年度业绩稳健增长，受益于物联网需求扩张。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入152.59亿元，同比+32.16%，实现净利润5.97亿元，同比+27.29%。其中2026Q2实现营收85.10亿元，同比+34.55%，实现净利润4.57亿元，同比+77.13%。公司2026年上半年业绩增长主要原因为公司持续推进产品创新与业务拓展，不断丰富产品矩阵，完善全球化服务体系，通信模组及天线、车载、物联网垂直解决方案、端侧AI及解决方案等多元化业务协同发展。
    定位全球领先的物联网整体解决方案供应商，以“1+N”战略构建协同发展格局。公司业务从万物互联提供通信模组，升维至万物智联提供“通信+算力+算法+解决方案”：1）夯实通信模组与车载业务基座：提供涵盖蜂窝、短距、高精度定位及卫星通信的全制式模组矩阵；车载领域以“通信+计算+感知”为核心，向整车厂与零部件供应商提供智能座舱、C-V2X及舱驾融合的一体化软硬协同解决方案。2）发力端侧AI打造第二增长曲线：构建“算力模组+大模型+AI自研算法+AI物联平台+Agentic IoT”全链条AI业务矩阵，打造“硬件底座+算法生态+主动智能”三层技术底座，为物理AI提供底座支撑。3）深耕物联网垂直解决方案：聚焦垂直行业场景，以“宝维塔”、“沃地泰”与“艾络迅”等子品牌为载体，将边缘计算、AI算法与平台能力深度嵌入垂直场景，实现技术能力的系统叠加与商业闭环。
    盈利能力回升，期间费用随业务扩张有所增加。2025年全年，公司实现综合毛利率17.41%，净利率3.40%，全年销售、管理、财务及研发费用率分别为2.48%、2.81%、0.22%、8.02%。2026H1公司实现毛利率18.71%，同比上升1个百分点；实现净利率3.91%，同比下降0.16个百分点。期间费用方面，2026H1公司销售、管理、财务及研发费用率分别为2.41%、3.26%、0.58%、8.05%，分别同比提升-0.1、0.77、0.26、0.41个百分点。
    风险提示：国际贸易地缘风险、原材料成本波动、行业竞争加剧、研发不及预期、核心人才流失等。
    盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。受益于物理AI硬件扩容、车载与端侧AI放量、全球份额提升，预计公司26/27/28年营收308.08/380.52/460.7亿元，归母净利润12.62/15.43/19.66亿元。

2026年第三季度报告点评：扣非利润快速增长，大模型助力业务落地

海康威视(002415)
    事件：
    公司于2026年10月16日收盘后发布《2026年第三季度报告》。
    点评：
    2026年第三季度实现扣非净利润49.84亿元，同比增长43.13%2026年前三季度，公司实现营业收入740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%；实现扣非归母净利润126.96元，同比增长41.52%。其中，第三季度实现营业收入272.22亿元，同比增长13.71%；实现归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%；实现扣非归母净利润49.84亿元，同比增长43.13%。公司今年前三季度的ROE已达到14.99%，全年有望重回20%以上；前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。
    AI大模型的发展，推动公司场景数字化业务进入加速落地期
    公司未来几年的增长将来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。目前，公司将场景数字化分为质量检测、设备监测、生产运营、安全生产等四大方面。在大模型时代，AI泛化能力和认知能力跃升，多模态理解、复杂推理成为现实，对于许多以往难以解决的场景痛点，公司有了新解法。在企业侧，公司服务的用户对象从安全安保、行政后勤向EHS、生产品控、设备管理等核心领域持续拓展，业务价值由安全保障进一步延伸至效率提升、质量管控、成本优化等环节。在政府侧，场景数字化持续助力社会、交通、生态等领域的治理方式数字化转型，维护良善社会，建设美好家园。
    公司动态平衡外部价格波动与内部运营效率，整体经营保持稳健存储价格大幅上涨后，电子行业的通胀已逐步蔓延至电源、被动器件等产品线，今年以来行业内的大公司普遍采取阶段性增厚库存的策略以应对供应波动。展望未来，部分原材料价格波动依然较大，公司会动态平衡外部价格波动与内部运营效率；从公司毛利率的表现来看，整体经营保持了稳健态势。公司凭借体系化的运营能力应对外部成本波动，以实现收入、利润及毛利的平稳增长，这也是公司为股东创造长期稳定回报、保持高质量发展的重要体现。
    盈利预测与投资建议
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测2026-2028年的营业收入为1017.56、1111.60、1209.08亿元，归母净利润为171.89、196.34、219.86亿元，EPS为1.88、2.14、2.40元/股，对应的PE为17.95、15.71、14.03倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

三季度业绩继续高速增长，预计盈利能力进一步提升

亨通光电(600487)
    事件：
    公司发布业绩预告，2026年前三季度公司预计实现归母净利润59.7-63.7亿元，同比增长151%-168%；扣非归母净利润59.4-63.4亿元，同比增长154%-171%；单看Q3归母净利润约为28.2-32.2亿元，同比增长270%-322%，环比增长42%-61%，Q3业绩符合预期，维持“买进”评级。
    上半年AI、无人机需求持续带动光纤价格提升，供需紧张带动有望持续推动业绩增长：Q3公司受益于人工智能的快速发展及数据中心资本开支的持续加大等因素，光通信市场需求增长、价格上涨，预计公司光纤光缆业务毛利率进一步上升；此外海洋业务预计环比Q2也有一定改善，共同推动业绩大幅增长；另一方面我们观察到电信市场近期集采价格也维持在较高水准，反映行业供需紧张，同样侧面体现了价格带来的高盈利情况。公司预计非经常性损益对净利润的影响主要系本期公司收到的与收益相关的政府补助和资产处置损益等，本期对净利润的影响也在较小范围内。
    公司AI先进光纤中心加速投入建设：空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势适用于AI领域，公司2025年在空芯光纤成缆相关核心技术上取得较大突破，已成功携手中国联通开通国内首条商用空芯光缆线路，推动空芯光纤领域大规模上映后。此外公司加速投入AI先进光纤材料研发制造中心的扩产项目，聚焦于超低损空芯光纤、多芯光纤和高性能波段多模光纤，计划将于2026年内完工，有望提升公司在AI领域的产能交付能力。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为73.57/91.46/113.11亿元，YOY分别为+175%/+24%/+24%；EPS分别为2.98/3.71/4.59元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为15/12/10倍，维持“买进”建议
    风险提示：1、AI光纤业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光纤光缆价格波动。

提质增效成果好，场景数字化落地快

海康威视(002415)
    业绩简评
    2026年10月17日公司披露半年报，前三季度营收740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%。其中，Q3营收272.22亿元，同比增长13.71%；归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%。超出市场预期。
    经营分析
    亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的区间；4）今年前三季度的RoE已达14.99%；5）前三季度三项费用同比小幅增长4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。
    财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公司前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。
    为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态，还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。
    公司预计2026年净利润将超过2021年，有望创历史新高；ROE，经营费用率等指标有望回到2022年的水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计2026-28年公司收入为1044.8/1155.4/1291.1亿元，归母净利润为196.9/224.2/258.4亿元，对应PE为15.4/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI落地不及预期、供应链波动、汇率波动。

Q3业绩大幅预增，AI算力产能释放驱动高增长

生益电子(688183)
    投资要点
    前三季度业绩大幅预增，高附加值产品占比持续提升：公司预计2026年前三季度实现归母净利润18.69亿元~19.52亿元，同比增加68%~75%；扣非归母净利润18.65亿元~19.48亿元，同比增加68%~75%。Q3单季预计实现归母净利润7.58亿元~8.41亿元，同比增长29.7%~44.0%，环比增长13.8%~26.3%。受益于AI算力领域的高景气，公司锚定中高端赛道持续深耕，有序推进产能释放、深化技术升级、强化质量管控，高附加值产品占比稳步提升，市场竞争优势进一步巩固。
    AI算力PCB量价齐升，数据中心产品规模化交付：2026年上半年公司实现营业收入57.84亿元，同比增长53.46%；归母净利润11.11亿元，同比增长109.36%；综合毛利率34.31%。公司将AIPCB作为核心增长主线，数据中心终端产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，800G光模块PCB已批量出货，1.6T交换机产品进入小批量量产；整体产线稼动率维持高位。
    国内外扩产项目齐头并进，高端产能加速成型：东城智能算力中心高多层高密互连电路板项目一期持续产能爬坡，二期逐步投入使用；吉安智能制造高多层算力电路板项目第一阶段实现全流程贯通试生产，第二阶段正在推进中，全部建成后年产能达70万平方米；东莞人工智能计算HDI生产基地已进入土建施工阶段；泰国工厂一期进入设备安装调试阶段。公司同步推进吉安与东莞HDI项目，产能扩张持续支撑业绩增长。
    投资建议：公司为国内知名的中高端PCB供应商，深度受益于AI算力基础设施高景气。我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入151.54/222.05/288.58亿元，归母净利润28.54/45.80/60.10亿元，对应EPS分别为3.32/5.32/6.99元，对应PE分别为28.7/17.9/13.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI算力资本开支不及预期风险；上游覆铜板等价格上涨风险。

公司事件点评报告：物理AI与空间智能护航业务升级可期

风语筑(603466)
    事件
    风语筑发布公告：2026年前三季度总营收10.18亿元（同比-23.5%），归母净利润0.68亿元（同比+29.68%），扣非净利润0.15亿元（同比-58.99%），单季度看，2026Q3公司总营收2.51亿元（同比-54.94%，环比-46.38%），归母净利润-0.25亿元，扣非净利润-0.53亿元。
    投资要点
    业务端，单季度资产减值落地
    2026Q3公司业绩承压主因收入端同比下滑，同时2026Q3公司合并报表计提资产减值准备合计为0.5299亿元，致单季度归母净利润与扣非净利润亏损。非经常性损益端，2026年10月公司进行债务重估预计收回0.43亿元，增加公司利润预计为0.28亿元，债务重组是公司持续推进历史应收款项清收工作的阶段性成果，有利于优化资产结构、提升资产质量，为后续经营发展提供支持。
    物理AI与空间智能助力业务智能跃升具潜力
    当人工智能从数字世界走向现实世界，真实环境中的空间数据正在成为智能体理解世界的重要基础，风语筑长期参与城市空间、产业空间、文化空间等领域数字化建设，积累了丰富的空间建模、三维重构和数字孪生能力。
    借AI托举业务，公司与松应科技投资设立公司风应科技（FYEngine），风应科技将围绕具身智能、世界模型及工业智能等应用场景，探索空间合成数据服务与物理AI训练解决方案；面向物理AI时代，公司依托长期沉淀的真实空间数字资产，探索构建“真实场景采集-仿真环境构建-空间数据生成-智能体训练应用”物理AI训练体系，通过将真实空间转化为可计算、可交互的数字环境，并进一步生成适用于人工智能训练的数据资源，推动真实世界空间数据与智能算法建立连接，积极探索增强空间资产的结构信息、物理属性及交互关系等数据表达能力，为物理AI与空间智能应用发展提供基础支撑，有望承接智能复利红利。
    AI+3D
    人工智能领域的空间智能需要对三维空间进行感知、建模和几何推理，换言之，3D是AI理解、推理并与三维物理世界交互的通用语言，是物理AI和空间智能的底层基石；公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI3D战略布局，作为数字创业行业领军企业，将发挥积累的空间资产优势、真实世界入口优势及数字空间构建能力，积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为18.03、20.46、22.55亿元，归母净利润分别为1.46、1.99、2.78亿元，EPS分别为0.25、0.33、0.47元，当前股价对应PE分别为51.5、37.7、27.0倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，借力AI发力物理AI与空间智能，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，单季度营收波动及减值测试致业绩波动，但公司开启化解存量债务进而资产质量有望持续改善，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

2026年半年报点评：H1收入创历史新高，中小零部件业务逐渐放量

图南股份(300855)
    报告摘要
    事件
    公司8月19日公告，2026年H1实现营收（10.23亿元，+70.90%），归母净利润（2.49亿元，+167.92%），扣非归母净利润（2.47亿元，+173.51%）；毛利率(40.11%,+12.18pcts)，净利率(24.35%,+8.82pcts)。
    公司盈利能力大幅增长，业绩创历史同期新高
    2026年H1，公司营收（10.23亿元，+70.90%）创历史同期新高、归母净利润(2.49亿元，+167.92%)及扣非归母净利润(2.47亿元，+173.51%)均实现大幅增长。毛利率（40.11%，+12.18pcts）创历史同期最高水平；净利率（24.35%，+8.82pcts）大幅增长，盈利能力持续增强。营收和利润的大幅增长，主要系本期公司中小零部件业务实现增量发展所致。全资子公司沈阳图南中小零部件产线已实现规模化转产，中小零部件产品在手订单充足，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，本期中小零部件产品收入实现快速增长。
    费用方面，2026年H1，公司期间费用率为（7.11%，-2.29pcts），其中销售费用率（0.72%，-0.32pcts）和管理费用率（2.71%，-1.20pcts）小幅下降，财务费用率（0.61%，+0.53pcts）的小幅增长主要系公司根据流动资金需求向银行借款规模扩大，导致利息支出增加以及结汇时产生的汇兑损失增加所致。研发费用方面，公司研发费用率（3.06%，+0.51pcts）小幅增长。伴随公司中小零部件业务放量、期间费用率下行，规模效应持续显现，公司盈利能力持续提升。
    资产负债表方面，公司存货（14.36亿元，+155.14%）规模持续扩大，较期初增长29.15%，主要系沈阳图南根据在手订单生产备货增加所致。应付票据及应付账款（9.23亿元，+291.05%），其中应付账款（8.10亿元，+379.85%）较期初增长85.76%，主要为本期沈阳图南为满足在手订单交付要求增加了材料采购，期末未到结算期的应付材料款增加所致。合同负债（0.23亿元，+150.59%）较期初减少50.62%，主要为按照合同约定陆续完成产品交付，合同负债相应结转收入所致；此外，公司本期新增短期借款1.56亿元，系满足在手订单生产交付过程中原材料采购的资金需求，向银行借款所致。回款方面，2026年H1公司应收账款及应收票据7.99亿元，+98.64%）大幅增长，主要系本期公司总体销售规模扩大，应收账款、应收票据、应收款项融资期末合计余额相应增长所致。公司在建工程（0.55亿元，+34.06%）较期初减少53.49%，主要系图南智能在建工程项目根据实施进度逐步结转固定资产所致。
    现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金净额（0.10亿元，-86.62%）大幅下降，主要系公司根据在手订单生产备货，采购原材料支付的现金增加以及在职员工总数较上期增加导致支付给职工以及为职工支付的现金增加所致，另外，本期销售收入快速增长形成的部分应收账款尚在信用期内，销售回款增加额未能覆盖本期经营性现金支出增加额。投资活动产生的现金流净额（-1.18亿元，-20.12%）有所下降。筹资活动产生的现金流净额（1.79亿元，+123.39%）大幅增长，系本期公司根据流动资金需求向银行借款增加所致。
    截至2026年H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达19.83亿元，同比增加13%，公司预计其中8.82亿元将于2026年度确认收入，10.33亿元将于2027年度确认收入，0.68亿元将于2028年度确认收入。**总体来看，2026H1，公司在手订单充足，约19.15亿元将于2026-2027年确认收入，为后续业绩提供了较高的确定性。
    中小零部件营收大幅增长，产业链进一步延伸
    报告期内，公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，并以沈阳图南（图南智能、图南部件）为主体开展中小零部件生产制造、销售业务。分产品来看，2026年H1，公司产品可分为中小零部件、变形高温合金、铸造高温合金、其他合金制品和特种不锈钢五大类，随着沈阳图南中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，中小零部件产品产销量实现大幅增长，相关产品实现销售收入4.50亿元，占本期主营业务收入的比例为45.65%，公司主营业务收入的构成在本期发生了重大变动。2026H1各业务板块业绩情况为：
    ①中小零部件：报告期内，公司中小零部件收入（4.50亿元，+5196.09%），毛利率（52.48%，+57.98pcts）。2026上半年，中小零部件业务已迅速成长为公司新的核心主业和主要利润中心。
    ②变形高温合金：报告期内，公司变形高温合金营收（2.74亿元，-1.05%），营收占比（26.77%，-19.47pcts），毛利率（27.77%，+2.19pcts）。
    ③铸造高温合金：报告期内，公司铸造高温合金营收（1.81亿元，+7.19%），毛利率（38.87%，-0.53pcts）。
    ④其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（0.51亿元，-20.11%），毛利率（8.22%，-7.27pcts）。
    ⑤特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.30亿元，-4.73%），毛利率（35.23%，-3.15pcts）。
    随着本期沈阳图南机械加工能力的持续建设和规模化转产，公司产业链得到进一步延伸，已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材）、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。
    子公司募投项目进展顺利，业绩大幅改善
    报告期内，公司核心在建项目，年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目持续推进，报告期内项目新增投入约0.21亿元，截至报告期末累计实际投入约5.81亿元，项目进度达76.74%。
    沈阳图南已掌握异形复杂结构件精密数控加工、3D打印件精密加工、高锁紧固件精密成型、作动筒自动化集成制造、石墨密封装置动态泄漏试验等多项关键核心技术，具备中小零部件制造全流程工艺技术能力和多品种、小批量零部件制造管理能力。沈阳图南以自动化、数字化、智能化建设为目标，构建智能制造产线，通过智能化装备及工业机器人的使用，以及工业通信网络信息化系统的集成应用，提升产品加工效率和制造稳定性，实现研发、工艺、生产、检测等环节的集成优化，可保障多品种、多批次零部件产品的稳定交付。同时，依托母公司高温合金等原材料自研自产优势，公司可逐步构建材料—零部件一体化协同体系，实现原材料批次溯源、质量稳定可控，可缩短交付周期、强化成本管控能力，差异化优势显著。
    2026H1，随着图南智能、图南部件中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，中小零部件产品产销量实现了大幅增长，沈阳图南的营业收入、营业利润及净利润较上期均实现大幅提升，促进了公司合并经营业绩大幅提升。沈阳图南中小零部件业务的增量发展，预计将为公司合并经营业绩带来持续的积极影响。
    投资建议
    1、公司是国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。
    2、产能方面，公司已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材）、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。
    3、下游航空航天、两机、核电装备等军品及高端民品等主要应用领域的需求稳步扩容；伴随国产民航项目推进与商用航空发动机国产替代提速，高温合金及中小零部件市场空间持续打开。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年营业收入约20.00亿元、23.89亿元和28.29亿元，归母净利润约4.62亿元、5.31亿元和6.10亿元，EPS约1.49元、2.04元和2.49元。以2026年10月15日收盘价29.99元计算，对应2026/2027/2028年PE约26倍、15倍和12倍，我们给予目标价45元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游航空航天等高端装备制造业发展不及预期的风险；中小零部件业务产线转产及订单交付进度不及预期的风险；原材料价格波动对公司成本控制产生不利影响的风险；军品价格审价及调整对公司收入确认产生不确定性的风险；委托加工过程中可能存在的技术保密风险等。

2026Q3业绩延续高增，户储及工商储业务拉动业绩增长

德业股份(605117)
    事项：2026年10月15日，公司发布2026年前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润42.2-43.2亿元，同比增长79.81%-84.07%；实现扣非归母净利润39.5-40.6亿元，同比增长73.33%-78.16%。业绩增长主要得益于海外储能市场需求增长，公司持续完善全球渠道体系、优化产品竞争力，户用储能及工商业储能产品销售收入规模同比显著增长，带动公司整体经营业绩提升。
    国信电新观点：公司2026年Q3业绩延续高增，考虑到汇兑及部分收入确认延后对盈利释放的影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至58.5/75.6/83.7亿元（原预测为64.6/75.8/85.3亿元），同比+84%/+29%/+11%，对应动态PE为15.6/12.0/10.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

Q3归母净利润2.95亿元，定增扩运力促增长

海通发展(603162)
    2026年10月15日，海通发展发布2026年第三季度报告，公司业绩稳健增长。2026年前三季度实现营业收入55.97亿元，同比增长86.0%；归母净利润8.19亿元，同比增长224.1%；扣非归母净利润8.10亿元，同比增长224.3%。其中，2026Q3单季营收21.26亿元，同比增长75.9%；归母净利润约2.95亿元，同比增长78.1%。业绩增长主要得益于境内外航运市场景气度提升、控制运力规模扩大，以及外租船运输业务拓展。
    经营分析
    1.境内外市场景气驱动营收增长。2026Q3，境外方面波罗的海干散货指数BDI达3041.49点，环比增长10.6%，同比增长53.8%；境内方面，中国沿海煤炭运价指数CBCFI达921.69点，环比上半年增长0.3%，同比增长29.4%；境内外航运市场景气度提升带动市场运价及租金水平回升，同时公司把握市场周期持续扩大控制运力规模并积极拓展外租船舶运输业务，共同推动营收规模扩张。
    2.费用管控有效，各项费用率普遍下降。2026年1-9月，公司销售、管理、财务费用率分别为1.34%/0.89%/1.15%，同比分别下降0.27pct、0.61pct、0.65pct，费用率普遍下降主要得益于公司经营情况良好并实施了有效的费用管理。其中，2026Q3公司归母净利率13.88%，同比增长0.17pct；销售、管理、财务费用率分别为1.35%/0.71%/1.04%，同比分别下降0.003pct、0.62pct、0.75pct。
    3.逆周期扩张运力，发行定增促增长。公司9月披露向特定对象发行股票预案，拟募资不超过20亿元，投入船舶购置项目，计划新增干散货船及多用途重吊船共16艘，项目总投资约22.52亿元、建设期36个月。按公司预案中的测算假设，若募集20亿元、发行价9.50元/股，新增股份约2.11亿股，相当于2026年8月底股本的约15.3%；扩张有望提升运力和航线覆盖，也会带来新增折旧、融资成本、交付进度及每股收益摊薄压力。
    盈利预测、估值与评级
    成本管控卓越，运力扩张有序，航运市场景气，公司作为民营干散货龙头经营向好。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.92/1.04/1.24元，公司股票现价对应PE估值为12.28/10.85/9.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观政治经济事件风险；航运安全风险；汇率波动风险。

麻米错达产，巨龙分红持续兑现

藏格矿业(000408)
    业绩简评
    2026年10月17日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入33.20亿元，同比+38.2%；归母净利润61.09亿元，同比+122.1%；扣非归母净利润62.25亿元，同比+125.8%。26Q3实现营收12.55亿元，同比+73.5%、环比-7.0%；归母净利润24.71亿元，同比+160.0%、环比+19.7%；扣非归母净利润25.19亿元，同比+165.7%、环比+18.3%。
    经营分析
    Q3铜价环比走强，锂价有所回落，钾价保持稳定。26Q3沪铜均价10.70万元/吨，同比+34.6%、环比+3.8%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+0.05%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价14.34万元/吨，同比+103.8%、环比-15.5%。
    巨龙盈利持续释放，钾肥检修承压、碳酸锂放量降本。26Q3巨龙铜业矿产铜产量8.25万吨、销量8.30万吨，实现净利润61.75亿元，吨铜净利达7.44万元；公司确认巨龙投资收益18.69亿元，占归母净利润的75.6%。公司26Q3氯化钾产量19.77万吨、销量20.41万吨，环比分别-42.4%、-38.9%；吨销售成本1068元，环比+10.2%，毛利率61.7%，环比-3.5pct，主要受8月检修停产、产量下降推升单位固定成本影响。碳酸锂产量4619吨、销量5220吨，环比分别+27.1%、+93.3%；吨销售成本3.21万元，环比-17.2%，毛利率75.2%，环比+0.7pct。
    麻米错达产达标，中期分红落地延续高股东回报。麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目已达产达标；公司拟通过合资平台收购刚果（布）Kanga Potash92%股权，对应出资约1.28亿美元，目前正在办理境内ODI审批；西藏藏青基金拟扩募16亿元至53.1亿元，扩募后公司对国能矿业的穿透权益由21.09%降至14.74%。公司已实施中期分红15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%；前三季度累计收到巨龙现金分红46.17亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为41/42/91亿元，归母净利润分别为88.23/101.24/132.81亿元，对应EPS分别为5.62/6.45/8.47元。当前股价对应PE分别为12/11/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。

公司信息更新报告：业绩超预期，核心产品在重点客户侧落地

中科曙光(603019)
    国内智算领军，维持“买入”评级
    受益于国产算力需求旺盛，同时核心产品在重点客户侧落地，公司业绩拐点显现。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为34.72、48.15、65.00亿元，EPS为2.37、3.29、4.44元/股，当前股价对应2026-2028年PE为28.2、20.4、15.1倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。
    业绩超预期，核心产品在重点客户侧落地
    公司发布业绩快报，（1）2026年前三季度预计实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；Q3单季度预计实现营业收入47.72亿元，同比大幅增长60.67%，较上半年显著提速，主要得益于国内算力领域市场需求旺盛，公司核心产品在重点客户侧落地。
    （2）2026年前三季度预计实现归母净利润17.24亿元，同比增长78.48%；Q3单季度预计实现归母净利润7.53亿元，同比大幅增长217.72%。净利润高速增长，我们判断Q3公司毛利率较2025Q3有显著提升，同时费用率有所下降。预计实现扣非归母净利润15.55亿元，同比增长105.27%；Q3单季度预计实现扣非归母净利润7.11亿元，同比大幅增长276.19%，主要由于包括政府补助在内的非经常损益有所下降。
    拟参与投资发起设立参股子公司，开展天基信息计算和智能应用服务
    公司拟与其他方共同投资发起设立参股子公司，标的公司注册资本拟为人民币15亿元，其中公司拟认缴出资人民币0.70亿元，持有其4.67%股权。标的公司拟设立于安徽省合肥市，主要从事设计、制造及运营天基信息基础设施，开展天基信息计算和智能应用服务。
    风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

北交所新股申购报告：天元重工：国家级桥梁受力产品“小巨人”，参建花江峡谷大桥等世界级工程

天元重工(920306)
    桥梁受力产品“小巨人”，参建花江峡谷大桥等世界级工程
    天元重工是桥梁受力产品与综合服务提供商，主要从事桥梁受力产品的研发、设计、制造、安装及技术服务，产品和服务主要包括索鞍、索夹等桥梁受力部件产品、桥梁钢结构产品及其安装、维护、质量检测服务。公司已发展成为国内主要的桥梁受力产品整体解决方案提供商之一。公司长期深耕桥梁受力产品领域，参建项目获得“中国建设工程鲁班奖”、“中国土木工程詹天佑奖”、“国家优质工程金奖”、“中国钢结构金奖”、“乔治·理查德森奖”、“古斯塔夫·林登少金奖”等国内外奖项。公司与中国中铁、中国铁建、中国交建、蜀道集团、韩国三星集团、韩国CableTec等国内外知名客户建立了良好的合作关系。公司获评国家高新技术企业、国家工信部第二批专精特新“小巨人”企业、专精特新重点“小巨人”企业、国家知识产权优势企业。截至2025年12月31日，公司共取得专利249项，其中发明专利41项。公司已掌握了一套完整的核心技术体系，包括20余项核心技术，其中8项获评“国际领先水平”，4项获评“国际先进水平”。
    预计全球悬索桥市场2032年达266亿美元，我国钢结构桥梁占比约3%根据交通运输部数据，截至2025年末，全国公路桥梁累计里程达到10,872.93万米，同比增长6.62%；2011年至2025年我国公路桥梁里程数逐年上升，复合增长率为8.77%。截至2025年末，全国公路桥梁114.41万座，其中特大桥梁1.25万座、大桥20.34万座，2011年至2025年特大桥梁数量的复合增长率为12.71%，大桥数量的复合增长率为9.76%。2011年至2025年，大桥、超大桥长度占公路桥梁的比重从51.78%增长至74.01%。根据冶金工业信息标准研究院统计数据，钢结构桥梁在我国桥梁工程中的占比约3%，而日本、美国等发达国家的钢结构桥梁数量占比分别为38.3%和27.5%。根据Persistence Market Research研究报告，2025年全球悬索桥市场规模为183亿美元，预计2032年将达到266亿美元，2025年至2032年复合增长率为5.5%。根据博研咨询数据，2025年国内桥梁钢结构产能为1,200.00万吨，2030年将突破1,700.00万吨，复合增长率为7.21%。
    桥梁受力部件+桥梁钢结构营收占比超93%，2025年归母净利润6,695万元公司主要产品包括桥梁受力部件产品、桥梁钢结构产品、相关服务及其他产品，2025年，桥梁受力部件产品营收占比59.87%，桥梁钢结构产品占比33.82%，相关服务及其他产品营收占比6.31%。2025年，公司实现营收6.16亿元，同比增长0.54%；归母净利润为6,695万元，同比增长15.41%；毛利率、净利率分别为24.37%、10.93%。公司核心技术产生的收入占营业收入的比例为92.82%。2025年，公司投入研发费用1,752.48万元，同比增长4.81%，占营收比例2.84%。公司拟投入募集资金27,946.88万元于桥梁核心受力部件数字化工厂、补充流动资金。参考可比公司估值水平，PE TTM均值为49.03X。
    风险提示：下游桥梁建设投资波动风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险

新增产能助力成长，巩固煤制烯烃龙头优势

宝丰能源(600989)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司是国内煤制烯烃龙头企业，依托宁东能源基地一体化布局，构建核心成本优势；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产，宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目持续推进，未来增量清晰；2）2026年以来聚烯烃价格步入上行期，截至10月13日聚乙烯、聚丙烯期货价格分别为8865元/吨、9351元/吨，分别较年初上涨37.46%、47.73%，公司作为行业龙头，将充分受益于产品价格上涨带来的盈利弹性；3）公司布局宁东、鄂尔多斯两大能源化工金三角核心区域，坐拥丰富煤炭资源，整体核定年产能达910万吨，原料供给稳定充足，构筑煤制烯烃原料成本优势。
    聚烯烃需求稳健增长，价格维持高位运行。近年来随着国内炼化一体化、煤制烯烃、轻烃裂解多元原料路线落地，国内聚烯烃供给能力实现持续提升，对外依存度从2021年的25.6%降至2025年的14.81%。同时在国家提振消费、扩大内需政策推动下，聚烯烃需求保持稳健增长。2024年全球包装薄膜市场规模为1293.69亿美元，2029年其规模预计将增长到1742.85亿美元。2026年初以来中东地缘冲突持续发酵，在油价中枢维持高位的背景下，煤制烯烃相对油制、轻烃工艺的成本优势进一步扩大，行业开工率与盈利水平有望持续改善，公司作为煤制烯烃龙头企业将显著受益。
    煤制烯烃龙头全产业链布局，产能规模行业领先。公司成立于2005年，背靠宁东能源基地，是国内煤制烯烃行业龙头企业，聚烯烃产能规模位居国内前列。依托煤炭资源优势，公司构建了从煤炭开采到精细化工产品加工的一体化全产业链，核心产品包括聚乙烯、聚丙烯、焦炭等。经过多年发展，随着内蒙古项目投产，公司聚烯烃总产能520万吨/年，随着内蒙基地放量，以及宁东四期项目推进，产销规模有望持续扩大。
    焦炭需求保持韧性，公司依托煤炭资源凸显竞争优势。公司具有焦炭产能700万吨，业务规模保持稳健，近年来焦炭业务毛利率处于较好水平，2026H1又进一步提升至36.02%。核心竞争力源于自有煤炭资源支撑，公司布局四座煤矿，核定总产能910万吨，三座矿井已投产形成稳定原料保障，充分发挥上下游协同效应。在建丁家梁煤矿建成后将继续提高煤炭自给水平，强化成本优势，增强全产业链经营韧性与抗周期能力。
    盈利预测与投资建议。公司为国内煤制烯烃行业龙头，依托宁东能源基地构建了从煤炭开采到精细化工的一体化产业链，在成本控制、产能规模与产品质量方面均具备显著竞争优势。随着内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产，公司2025年进入产能集中释放期，聚烯烃产能大幅扩张带动业绩实现高速增长。2026年伴随油价上行，聚烯烃价差走阔，公司业绩有望显著提升。同时地缘冲动对全球炼厂开工造成深远影响，聚烯烃市场仍有望维持偏紧格局，2027-2028年公司有望步入规模扩张后的稳健常态，盈利底盘扎实且仍保持正增长，现金流支撑强。估值随业绩增长持续消化，中长期盈利稳定性突出，当前估值具备较强安全边际。综合以上，预计未来三年归母净利润复合增长率为17.54%，给予2026年13倍PE，目标价28.86元，维持“买入”评级。

2026年三季报业绩预告点评：AI算力驱动PCB设备量价齐升，三季度业绩大幅预增

大族激光(002008)
    事件：
    事件：2026年10月16日，公司发布2026年前三季度业绩预告：预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润21.20亿元—22.20亿元，同比增长145.55%—157.13%；实现扣非归母净利润22.50亿元—23.50亿元，同比增长295.85%—313.44%；对应基本每股收益2.06元/股—2.16元/股。业绩大幅增长主要因PCB专用设备、消费电子设备、锂电及半导体设备、通用工业激光加工设备等多个业务板块订单及营业收入均实现同比大幅增长。
    观点：
    经营性业绩加速释放，扣非利润显著跑赢归母口径。单季度看，2026Q1—Q3公司分别实现归母净利润约3.54、9.34、8.32—9.32亿元，第三季度单季利润继续处于高位，经营性盈利已进入高位平台。前三季度扣非归母净利润22.50亿元—23.50亿元，中值23.00亿元，已超2025年全年扣非归母净利润（8.10亿元）的2.8倍。
    AI算力驱动PCB设备量价齐升，订单储备饱满。受益于AI服务器、高速网络交换机等算力基础设施加速部署，PCB行业高端产品需求持续释放，公司高精度背钻、高阶及mSAP工艺HDI钻孔等高附加值产品产销两旺，AIPCB相关解决方案收入占比进一步提升。2026H1公司PCB设备业务实现营业收入49.85亿元，同比增长109.29%，收入占比由上年同期的31.29%提升至37.17%，毛利率35.15%、同比提升4.87个百分点。订单端，截至2025年末公司在手未交付订单约89亿元，2026年前三季度新签订单约243亿元、同比增长约90%，为后续交付提供较充分储备。
    消费电子设备与新能源、半导体设备多点开花，产品结构持续优化。①消费电子设备：新型智能终端创新带动需求，公司深度参与多家海外客户创新产品开发，2026H1实现营业收入24.19亿元、同比增长196.93%；②新能源设备：锂电设备受益于头部客户产能扩张及海外属地化产线配套需求拉动，2026H1新能源业务实现营业收入14.99亿元、同比增长55.95%，其中锂电设备13.70亿元、同比增长48.43%；③半导体及泛半导体设备：受AMOLED产线项目复购订单及先进封装终端需求恢复带动，2026H1实现营业收入8.57亿元、同比增长43.81%；④通用工业激光设备：市场需求稳中向好，2026H1实现营业收入36.53亿元、同比增长27.76%，小功率板块在特种焊接、汽车电子自动化、紫外及超快激光器等领域取得较快增长。
    规模效应下费率显著摊薄，盈利质量改善。2026H1公司销售费用率5.85%、管理费用率5.77%、研发费用率8.62%，分别较上年同期下降2.41、1.48、3.09个百分点，期间费用率合计20.73%、同比下降6.98个百分点；财务费用率0.49%，较上年同期的-0.46%上升0.95个百分点，主要系报告期美元汇率波动影响，属汇兑阶段性扰动、非经营性趋势。费用率快速摊薄叠加毛利率提升，共同推动扣非净利率大幅抬升。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司作为全球领先的智能制造装备整体解决方案服务商，PCB设备受益于AI算力资本开支、消费电子设备受益于新型智能终端创新，叠加锂电、半导体、通用工业激光多点支撑，收入端高增有望延续；规模效应下费用率仍有摊薄空间，扣非盈利质量改善趋势明确。订单端截至2025年末在手未交付订单约89亿元，2026年前三季度新签订单约243亿元、同比增长约90%，为后续收入确认提供较充分储备。预计2026-2028年归母净利润28.45/41.71/55.92亿元，对应EPS2.70/3.96/5.31元，以2026年10月15日收盘价63.37元计算，对应PE23.4x/16.0x/11.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1）PCB下游资本开支及AI算力产业链需求不及预期风险；2）消费电子终端创新及客户开拓不及预期风险；3）锂电、半导体设备行业扩产节奏放缓风险；4）海外经营、贸易政策及汇率波动风险；5）原材料价格波动及市场竞争加剧风险；6）本次业绩预告数据未经审计，与最终披露的2026年三季报可能存在差异的风险；7）盈利预测不及预期的风险。

2026年三季报业绩预告点评：海外数据中心冷源业务放量，前三季度业绩预增30%-50%

冰轮环境(000811)
    事件：
    2026年10月12日晚，公司发布2026年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元—6.42亿元，同比增长30%—50%；扣除非经常性损益的净利润5.09亿元—5.95亿元，同比增长29%—51%；基本每股收益0.56元—0.65元。业绩增长的主要原因是控股子公司DUNHAM BUSH HOLDING BHD海外数据中心冷源装备业绩较快上升。
    观点：
    业绩逐季加速释放，海外数据中心冷源业务成为核心增量。单季度看，2026Q1—Q3公司分别实现归母净利润1.17/1.94/2.45—3.31亿元，第三季度单季利润已接近上半年两个季度之和，利润逐季走高态势明显。2026H1公司实现营业收入36.78亿元，同比增长17.96%；归母净利润3.11亿元，同比增长17.01%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长12.79%；综合毛利率25.90%，同比减少1.59个百分点。分地区看，境内收入21.85亿元、同比增长3.95%，境外收入14.94亿元、同比增长46.90%，境外收入占比由上年同期的32.61%提升至40.61%，海外已成为业绩增长主引擎。全资子公司烟台冰轮集团（香港）有限公司（经营主体为顿汉布什）2026H1实现营业收入16.65亿元、营业利润2.62亿元、净利润2.06亿元，占公司归母净利润的六成以上；境外资产占公司净资产的比重达38.10%。
    数据中心液冷一次侧需求高景气，顿汉布什具备稀缺卡位。随着AI算力需求快速释放，单芯片及单机柜功率密度持续抬升，散热已成为制约算力密度提升的核心约束；无论二次侧采用风冷还是液冷，一次侧作为最终排热端均为刚需，冷水机组是机械制冷系统的核心设备。据GrandViewResearch，全球数据中心冷却市场规模2025年为263亿美元，预计2033年增至1,283亿美元，2026
    2033年复合增速约22.3%。公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务涉及国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长。顿汉布什1894年创立于美国，具备本土渠道与项目经验，其IDC专版磁悬浮系列产品及FanWall风墙已通过UL/ETL认证并大批量供货。北美数据中心一次侧冷源市场长期由欧美暖通品牌主导，具备北美本土品牌身份及UL/ETL等认证资质的厂商稀缺性进一步凸显，有望在海外龙头扩产偏慢的背景下承接订单外溢。
    工业制冷与热能管理基本盘稳健。工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，2026H1公司通过美国石油学会（API）全流程审核并获得API Spec Q1认证，打开能源化工、油气领域装备的海外准入空间。热能管理方面，子公司北京华源泰盟节能设备有限公司的余热回收与高温热泵产品服务于化工、冶金等高耗能行业降碳需求，2025年公司中标烟台长输供热大温差改造项目；联营公司烟台现代冰轮重工有限公司（持股45%）2025年实现营业收入9.73亿元，同比增长32.0%。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内制冷压缩机组龙头，食品冷链、能源化工、中央空调基本盘稳健，依托核心压缩机自主配套、非标系统集成及顿汉布什稀缺海外平台卡位AIDC一次侧冷源赛道，业绩弹性与中长期成长性兼备。预计2026—2028年归母净利润8.97/12.26/14.86亿元，对应EPS0.9/1.24/1.5元，以2026年10月15日收盘价30.7元计算，对应PE34x/24.8x/20.5x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游冷链、能源化工等需求波动风险；2）AIDC订单获取及交付不及预期风险；3）海外经营、贸易政策及汇率波动风险；4）原材料价格波动及市场竞争加剧风险；5）盈利预测不及预期的风险。

三季度扣非高增22%，盈利韧性持续兑现

宇通客车(600066)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%。分季度看，Q3营业收入90.97亿元，同比-11.13%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
    扣非归母净利润高增，毛利率延续上行趋势，现金流验证盈利质量。公司2026Q3营收90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；据公司公告，Q3客车销量10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，系销量下滑拖累营收。公司Q3归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%，归母增速和扣非增速差距较大，主要是因为去年同期非经常收益（主要为金融资产公允价值变动）垫高基数，扣非归母同比高增真实反映主业经营的高质量增长，公司盈利能力的内生改善持续兑现。公司Q3毛利率26.73%，同环比分别+2.75/+1.76pp，主要系出口及高端车型占比提升带来的产品结构优化。在费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.38/+1.02/+0.16pp，研发费用率上行体现新能源与智能化投入加大，整体费用管控平稳。现金流方面，公司Q3经营性净现金流20.56亿元，同比+2418.25%；前三季度累计80.04亿元，同比+345.64%，销售回款与营运资本改善显著，公司盈利质量提升。
    总量稳居行业第一，出海持续拓展，Q3交付节奏短期扰动。据客车信息网，2026年前三季度，行业6米以上客车销量87076辆，同比-2.18%。26年前三季度，公司6米以上客车销量24987辆，同比-12.95%，市占率28.70%，稳居行业第一；其中公司Q3单季销量约9208辆，同比-12.45%。出口端，据客车信息网，前三季度行业3.5米以上客车出口62054辆，同比+11.61%；公司累计出口10778辆，同比+0.34%，出口份额17.37%，居行业第二；其中Q3单季出口3928辆，同比-16.81%。但9月单月公司出口1566辆，环比+32.71%，当月市场份额22.13%、重回行业第一，表明Q3出口的阶段性放缓更多受交付节奏影响，而非趋势性走弱。展望Q4，国内公交年底冲量与海外集中交付共振，公司单季销量有望环比显著改善。
    海外多市场纵深布局，全球化打开中长期成长空间。海外市场是公司中长期增长的核心引擎：欧洲电动化为高端新能源车型打开溢价空间，亚非拉基建扩张支撑需求总量。公司产品已在全球60多个国家和地区批量销售，海外授权服务网点超400家，通过十余个国家的KD组装实现从产品输出向技术与服务输出的升级。随着本地化运营持续深耕、欧洲高端化与全球电动化红利加速释放，公司海外市场有望进入量价齐升通道，全球化将驱动盈利中枢不断上移，成长空间广阔。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为10/9/8倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期、海外贸易壁垒等风险。