营收端彰显韧性，利润端受税费影响短期承压

金徽酒(603919)
    金徽酒公告2026年三季报。1-3Q26公司实现营收23.4亿元，同比+1.5%，归母净利1.8亿元，同比-44.9%，其中3Q26公司营收、归母净利分别为5.2亿元、-0.4亿元，同比分别-4.2%、-239.8%。截至三季度末，公司合同负债8.2亿元，较二季度末增加0.9亿元。目前白酒行业仍处深度调整期，公司严格管理渠道库存的同时，强化终端动销与消费者培养，收入端展现一定韧性；利润端则受促销及市场推广投入增加、员工持股计划股份支付以及补缴税款影响，阶段性承压。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    3季度，公司100-300元价格带产品调整效果显现，收入端实现明显修复。合同负债表现亮眼。1-3Q26公司营收23.4亿元，同比+1.5%；其中3Q26营收约5.2亿元，同比-4.2%。（1）分产品来看，前三季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为+4.6%/-1.9%/+9.4%，营收占比分别为24.8%/53.1%/22.1%；其中，3Q26公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为-5.7%/+8.7%/-20.0%。从不同价格带产品表现来看，相较上半年，三季度100–300元价格带产品实现明显修复，我们判断主要与公司对柔和系列的主动控量及内部结构调整告一段落有关。（2）分渠道来看，传统经销渠道表现稳健，截至3季度末，公司合同负债8.2亿元，环比增加0.9亿元，去年同期增加0.3亿元。公司延续渠道精细化管理，对发货节奏把控得当，渠道库存保持良性。前三季度公司互联网及直销渠道合计占营收比重为7.4%，整体体量较小。
    省内市场份额稳健，龙头地位稳固。省外受渠道回款节奏及经销商调整影响，单季度收入同比下滑。1-3Q26公司省内实现营收16.8亿元，同比-0.8%，其中3Q26省内营收3.7亿元，同比+4.5%，我们认为受益核心单品柔和系列调整效果显现，提振整体省内销售。1-3Q26公司省外实现营收5.9亿元，同比+10.7%，营收占比26.0%。其中，3Q26公司省外营收1.3亿元，同比-13.6%。3Q26公司省外销售出现波动，我们判断与渠道回款节奏短期调整及经销商数量变化有关。从经销商数量来看，截至三季度末公司经销商合计939家，其中省内338家、省外601家，分别较2季度末+4家/-24家。在酒类行业整体消费疲弱的背景下，公司在营收端的表现已好于大部分其他品牌酒企。
    毛利率下降、费用率提升，3季度净利表现阶段性承压。（1）3Q26毛利率为58.7%，同比-2.7pct，我们判断主要受产品结构调整及促销投入加大影响。（2）费用端，3Q26公司期间费用率为49.6%，同比+11.0pct，其中销售费率、管理费用率分别为33.7%、15.2%，同比+11.1pct、+1.6pct，主要与三季度市场推广费用增加、员工持股计划新增股份支付有关。3Q26税金及附加率为17.9%，同比+3.3pct，我们认为与消费税征管趋严、品鉴及业务招待用酒视同销售增加有关。（3）综上，3Q26归母净利率为-6.8%，同比-11.5pct。
    估值
    公司为甘肃省内白酒龙头，深耕西北区域，近两年扎实推进用户工程体系建设，落地效果突出，品牌影响力持续抬升。结合2026年三季报业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司收入分别为29.7亿元、31.6亿元、35.0亿元，同比分别+1.7%、+6.5%、+10.8%，归属母公司净利分别为2.1亿元、3.6亿元、4.0亿元，同比分别-40.6%、+71.0%、+11.3%，EPS分别为0.41、0.71、0.79元/股，当前市值对应26-28年PE分别为39.3X、23.0X、20.6X。考虑到促销及市场推广投入增加、员工持股计划股份支付以及补缴税款的影响，利润端阶段性承压，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，省内竞争加剧，渠道库存超预期。

光通信芯片业务驱动Q3收入快速增长

长光华芯(688048)
    事件：公司发布26年三季报，26年前三个季度实现营业总收入6.33亿元，同比增长86.43%；归属母公司股东的净利润5207.58万元，同比增长148.66%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润279.95万元，同比扭亏为盈。
    光通信芯片业务放量，驱动Q3收入高增长。单季度看，Q3实现营业总收入2.42亿元，同比增长92.86%，；归母净利润2173.80万元，同比增长81.63%；扣非归母净利润1318.39万元，推动前三季度累计扣非利润实现扭亏。公司积极把握算力基建机遇期，充分利用公司现有的技术平台优势，大力发展光通信业务，形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类光通信芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求，光通信芯片业务进展显著，实现规模放量，驱动公司收入利润端均迎来高增长。
    把握硅光大趋势，公司8英寸硅光平台预计26年年底通线。硅光集成已成为光通信领域重要的技术演进方向，公司通过全资子公司出资设立星钥光子，前瞻性布局关键技术路线。为了填补国内长期缺乏成熟的硅光芯片量产制造线的空白，星钥光子旨在建设中国首家专业硅光集成芯片量产工厂。根据星钥光子产线建设进度，项目总投资50亿元，一期投资12亿元，计划于26年底完成通线。星钥光子将以8英寸90nm集成电路制造能力为基础，攻克国产硅光芯片与光电集成量产制造的核心瓶颈，预计27年初投产。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为9.05、12.88、16.02亿元，同比增速分别为89.53%、42.39%、24.38%；归母净利润分别为0.97、2.47、4.03亿元，同比增速分别为346.91%、153.93%、63.27%，对应26-28年PE分别为278X、109X、67X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

先进设备量产规模扩大，混合键合新品通过验证

拓荆科技(688072)
    事件：拓荆科技发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收52.20亿元，同比增长23.70%；实现归母净利润24.31亿元，同比增长336.79%。其中，2026Q3实现营收23.08亿元，同比增长1.84%；实现归母净利润10.88亿元，同比增长135.39%。
    先进设备量产规模扩大，产品盈利能力增强。2026年前三季度，受益于先进存储、先进逻辑领域产品竞争力提升，PECVD、PE-ALD及沟槽填充等设备在客户端量产规模扩大，公司营收持续增长。在盈利能力方面，生产规模效应逐步释放，叠加先进产品、先进工艺设备实现量产应用，带动单位生产成本降低，前三季度毛利率达到41.65%，同比提升8.37个百分点。
    持续加大研发投入，销售及研发费率下降。2026年前三季度公司发生销售费用3.10亿元，销售费率5.94%，同比降低0.29个百分点；发生管理费用2.96亿元，管理费率5.67%，同比增长0.72个百分点；发生研发费用5.90亿元，研发费率11.31%，同比降低0.18个百分点；发生财务费用0.18亿元，同比减少0.51亿元。
    薄膜沉积设备加速放量，先进封装新产品持续突破。截至三季报披露日，公司累计出货超过4,400个设备反应腔，产品已广泛应用于先进存储、先进/成熟逻辑、先进封装等领域。①PECVD：截至2026H1，基于pX和Supra-D反应腔开发的系列工艺设备累计出货超过480个反应腔，PECVD Bianca先进工艺产品累计出货超过90个反应腔。②ALD：2026H1，公司多台PE-ALD SiO2、SiCO等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户的量产规模快速攀升。③先进封装设备：2026H1，公司持续拓展芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等新产品。三季报披露，新一代高速高精度晶圆对晶圆混合键合产品Dione300eX已顺利通过客户验证，公司表示该产品可达到国际同类产品最先进水平。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收90.35、121.03、167.55亿元，实现归母净利润26.92、31.80、44.11亿元，对应PE55.14、46.67、33.65x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

多业务协同驱动增长，先进封装材料加速导入

德邦科技(688035)
    事件：德邦科技发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收14.23亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长52.68%。其中，2026Q3实现营收5.43亿元，同比增长35.72%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长59.01%。
    集成电路业务快速增长，提质增效带动利润提升。报告期内，公司聚焦封装核心主业，持续丰富多元化产品矩阵、加强市场开拓，销售订单同比增加。其中，集成电路板块营收快速增长，智能终端、新能源板块营收稳步攀升，高端装备板块营收小幅增长。公司固晶胶、晶圆UV膜等关键材料已实现规模化供货，服务华天科技、通富微电、长电科技、日月新等头部封测企业。2026年前三季度，公司实现毛利率27.95%，同比降低0.03个百分点。公司收入规模扩大带动毛利额提升，持续推进提质增效，期间费用增幅低于收入增幅，共同带动利润增长。
    期间费率把控得当，持续投入研发。2026年前三季度，公司发生销售费用0.66亿元，销售费率4.62%，同比降低1.51个百分点；发生管理费用1.31亿元，管理费率9.17%，同比增长0.08个百分点；发生研发费用0.63亿元，研发费率4.41%，同比降低0.89个百分点；发生财务费用0.09亿元，同比增加0.12亿元。
    先进封装与终端材料持续突破，国内外产能布局完善。截至2026H1，①先进封装：DAF/CDAF膜、底部填充胶（Underfill）、Lid框胶已实现小批量交付，芯片级导热材料（TIM1）已通过国内某重要封测客户全套可靠性验证。②智能终端：LIPO立体屏幕封装光敏树脂材料已实现规模化稳定供货，公司积极拓展AR智能眼镜等新兴终端领域，有序开展产品验证与资质认证。③产能布局：公司将原年产35吨半导体电子封装材料建设项目变更为德邦半导体材料研发与生产（华南）基地建设项目，扩充导热界面材料、导电胶等核心产品产能；泰国合资公司工厂于2026年3月正式开业，聚焦半导体先进封装电子材料本土化生产，承接东南亚区域客户订单。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收19.92、26.22、34.27亿元，实现归母净利润1.64、2.93、4.61亿元，对应PE53.88、30.27、19.19x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期风险；行业间气度波动风险；其他风险。

Q3收入环比高增长，盈利能力大幅提升

天津普林(002134)
    事件：公司发布26年三季报，26年前三季度实现营业总收入15.59亿元，同比增长52.08%；归属母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长601.12%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润1.03亿元，同比增长667.19%。
    公司Q3业绩大幅增长，盈利能力显著提升。公司Q3单季实现营业收入6.15亿元，同比增长67.50%、环比增长18.31%；归母净利润6162.80万元，同比增长633.98%、环比增长88.06%。公司前三季度毛利率21.97%、同比提升7.83pct，Q3单季毛利率进一步抬升至26.12%，环比提升4.49pct。公司收入快速扩张，主要得益于公司下游AI电源等领域景气度旺盛，公司持续受益下游客户需求爆发，并积极向下游进行顺价，叠加华南产能持续释放，助力收入业绩均迎来高增长。
    华南基地产能有序释放，打开增长空间。公司华南珠海基地持续推进产能爬坡，月产能提升至11万平方米，较年初增长120%，大幅提升公司对核心客户交付能力，同时助力产品结构进一步优化。B线产能利用率预计下半年由当前的50%提升至92%，同时，公司启动C线产能建设，C线达产后月产能3.5万平方米。伴随产能持续释放、良率提升，以及规模效应体现，公司业绩有望迎来持续兑现。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为20.38、30.68、38.45亿元，同比增速分别为47.86%、50.53%、25.31%；归母净利润分别为0.97、1.72、2.22亿元，同比增速分别为1935.90%、77.41%、29.14%，对应26-28年PE分别为46X、26X、20X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

订单增长驱动业绩提升，高端PCB布局持续推进

四会富仕(300852)
    事件：四会富仕发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收20.90亿元，同比增长49.68%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长101.67%。其中，2026Q3实现营收8.57亿元，同比增长59.78%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长217.22%。
    订单增长驱动营收提升，毛利率同比改善。前三季度，公司营收增长主要系工业控制、汽车电子及通讯领域订单增加。公司在半年报中披露，持续提升高多层、高附加值产品营收占比；同时通过优化采购策略、推进全流程降本增效及与客户协商分阶段传导原材料上涨成本，应对成本压力。在盈利能力方面，2026年前三季度毛利率为26.35%，同比提升4.32个百分点。
    加大研发项目投入，销售及管理费率下降。2026年前三季度公司发生销售费用0.42亿元，销售费率2.03%，同比降低0.46个百分点；发生管理费用0.48亿元，管理费率2.31%，同比降低0.30个百分点；发生研发费用0.81亿元，研发费率3.88%，同比增长0.06个百分点；发生财务费用0.26亿元，同比增加0.12亿元，主要系外汇汇率波动。管理费用增长主要系新工厂筹建期间运营费用增加，研发费用增长主要系研发项目投入增加。
    AI及光模块产品持续突破，高端产能布局推进。①AI服务器及光通信：截至2026H1，公司具备80层以上高多层板稳定量产能力，完成800G、1.6T光模块专用PCB开发与小批量交付，AI服务器相关业务实现快速放量。②汽车电子及人形机器人：2026H1，公司已向国内头部激光雷达客户批量供货，并针对人形机器人电机控制需求推出新型精密PCB产品，实现批量交付。③高端产能：根据半年报披露，公司拟向特定投资者增发股票募集资金，筹建高多层、HDI电路板新工厂，服务服务器、光模块、工控及汽车电子等领域，补充规模化高端产能。2026年10月9日，该发行申请获得证监会同意注册批复，即本次融资取得监管许可，尚不代表发行及募资已经完成。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收29.50、49.25、67.88亿元，实现归母净利润4.10、9.10、13.03亿元，对应PE22.19、9.99、6.97x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业景气度波动风险；下游需求不及预期风险；其他风险。

AI驱动设备需求增长，平台化布局持续深化

北方华创(002371)
    事件：北方华创发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收314.67亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润53.92亿元，同比增长5.10%。其中，2026Q3实现营收113.06亿元，同比增长1.31%；实现归母净利润20.22亿元，同比增长5.18%。
    AI驱动需求增长，多类设备市占率稳步提升。报告期内，在AI驱动下，全球半导体需求快速增长，行业景气度持续向好，公司订单规模不断扩大。刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影、键合等设备工艺覆盖度及市场占有率不断提升，带动营收增长。2026年前三季度，公司毛利率为39.44%，同比下降1.96个百分点，主要系多款新产品在客户验证导入过程中，零部件迭代升级成本增加，以及为部分大批量采购客户提供商务优惠；公司表示，相关举措有助于扩大市场份额、支撑长期业绩增长。
    研发及客户服务投入加码，支撑平台化发展。2026年前三季度，公司发生销售费用12.06亿元，销售费率3.83%，同比增长0.71个百分点；发生管理费用21.61亿元，管理费率6.87%，同比降低0.03个百分点；发生研发费用38.51亿元，研发费率12.24%，同比增长0.20个百分点；发生财务费用2.08亿元，同比增加0.58亿元。销售费用增长主要系订单及设备发货增加，市场拓展及客户服务团队相应扩充；持续研发投入有助于巩固技术与平台化优势。
    主力设备持续迭代，先进封装新品推进产业化。截至2026H1，①刻蚀设备：新一代12英寸高端ICP刻蚀设备的刻蚀均匀性达到埃米级、深宽比可达数百比一，已完成客户验证并进入量产导入阶段。②薄膜沉积设备：12英寸PVD设备累计交付量突破千台，新一代管式ALD设备批量交付国内存储厂商。③先进封装设备：高端TSV电镀设备实现规模化供货；混合键合设备覆盖晶圆对晶圆、芯片对晶圆两条技术路线，已完成客户端验证并取得批量订单，其中芯片对晶圆混合键合设备已实现产业化应用。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收497.97、639.52、831.57亿元，实现归母净利润70.10、105.26、144.23亿元，对应PE58.03、38.65、28.20x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业景气度波动风险；新产品导入不及预期风险；其他风险。

半导体业务驱动增长，划磨抛布局持续完善

光力科技(300480)
    事件：光力科技发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收7.24亿元，同比增长57.29%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长259.80%。其中，2026Q3实现营收2.71亿元，同比增长57.39%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长404.65%。
    半导体业务带动营收增长，净利率显著提升。2026年前三季度，受益于半导体业务收入大幅增加，公司营收实现较大幅度增长。公司基于8230技术平台，面向先进封装与客户共研定制化设备，持续迭代产品、完善技术服务支持体系，定制共研机台销售占比不断提升。在盈利能力方面，公司销售、管理和研发费率均同比下降，所得税费用同比减少。2026年前三季度，公司实现净利率17.98%，同比提升9.88个百分点。
    营收规模扩大，期间费率同比下降。2026年前三季度公司发生销售费用0.93亿元，销售费率12.82%，同比降低5.92个百分点；发生管理费用0.55亿元，管理费率7.66%，同比降低3.03个百分点；发生研发费用0.92亿元，研发费率12.72%，同比降低5.55个百分点；发生财务费用0.04亿元，同比减少0.02亿元，主要系较去年同期汇兑损失减少所致。
    高端机型获批量订单，新产品验证持续推进。2026H1，公司国产化机械划切设备已经批量销售，定制共研机台的销售占比也在不断提升；得益于成熟产品市场认可度持续提升和完善的技术服务支持体系，以及公司为响应客户需求加大现有产品的迭代升级，公司在手订单延续了增长趋势。公司8230CF、82WT等高端机型获得批量订单，国产化半导体业务持续处于满产状态。用于DBG工艺的8231、用于Low-K开槽的激光划片机9130、晶圆研磨机3230及硬刀均在客户端验证；激光隐切机9320已试切多批客户样品，客户反馈良好，研磨抛光一体机3330处于研发后期样机功能测试阶段。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收9.81、13.55、17.71亿元，实现归母净利润1.77、2.52、3.60亿元，对应PE57.41、40.41、28.28x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新客户导入不及预期风险；其他风险。

前三季度毛利率同比提升，AI与扩品类业务持续布局

传音控股(688036)
    事件：传音控股发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收502.80亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润26.30亿元，同比增长22.44%。其中，2026Q3实现营收148.49亿元，同比下降27.45%；实现归母净利润8.57亿元，同比下降8.40%。
    手机售价调整支撑收入，累计毛利率同比提升。2026H1，公司根据成本变化和市场竞争策略调整产品价格，智能手机平均售价上涨带动收入增长；同时受历史库存影响，成本上涨略有滞后，毛利率有所提升，2026年前三季度公司毛利率为22.64%，同比提升3.17个百分点。
    持续加大研发投入，管理费率基本稳定。2026年前三季度公司发生销售费用42.61亿元，销售费率8.47%，同比增长0.64个百分点；发生管理费用13.22亿元，管理费率2.63%，同比降低0.01个百分点；发生研发费用24.80亿元，研发费率4.93%，同比增长0.61个百分点；发生财务费用5.17亿元，同比增加5.36亿元。
    巩固新兴市场优势，AI与扩品类业务持续布局。2026H1，公司全球手机市场占有率为11.3%，排名第三，非洲智能机市场占有率排名第一。①AI手机：公司已发布TECNO AI，带来新一代智慧助手Ella，并持续研发AI-BestMoment、AI RAW画质增强等技术，布局端侧AI影像能力。②扩品类：数码配件、家用电器及储能业务延续多品牌策略，依托AI技术着力打造互联互通、跨端协同、软硬融合的平台能力。③移动互联网：在应用分发、工具及游戏等流量生态基础上，布局生活服务与本地垂类内容生态，借助AI优化产品设计和本地化运营。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收693.17、778.76、900.30亿元，实现归母净利润36.47、46.58、63.00亿元，对应PE21.26、16.65、12.31x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；供应链风险；其他风险。

新能源与新兴业务高增，机器人及高速线缆持续拓展

长盈精密(300115)
    事件：长盈精密发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收164.53亿元，同比增长21.78%；实现归母净利润-0.66亿元。其中，2026Q3实现营收57.24亿元，同比增长17.52%；实现归母净利润-0.84亿元。
    新能源与新兴业务高增，带动营收规模扩大。2026年前三季度，受益于新能源精密零组件及具身智能与新兴科技硬件业务高增长，公司营收规模持续扩大。其中，新能源精密零组件业务实现营收71.17亿元，同比增长52.27%；具身智能与新兴科技硬件业务实现营收4.19亿元，同比增长532.67%。在盈利能力方面，受人民币对美元汇率升值影响国际客户项目的产品毛利，2026年前三季度公司毛利率为16.09%，同比降低3.01个百分点。
    研发投入持续加大，管理费率同比下降。2026年前三季度公司发生销售费用1.19亿元，销售费率0.72%，同比基本持平；发生管理费用8.08亿元，管理费率4.91%，同比降低0.21个百分点；发生研发费用13.04亿元，研发费率7.92%，同比增长0.41个百分点，主要系具身智能项目、国际大客户智能穿戴及AI硬件新项目投入增加等所致；发生财务费用3.39亿元，同比增加2.32亿元，主要系汇兑损失增加所致。
    机器人业务拓展顺利，高速线缆进入量产。根据2026年半年报，公司已具备从核心零件到整机组装的一站式服务能力，深圳机器人智能制造产业园已投入使用。2026H1，公司持续向北美头部机器人客户交付产品，欧洲、北美新客户导入顺利，国内多个项目逐渐进入量产交付，交付约86万件人形机器人精密零组件，并已承接人形机器人整机组装订单。同期，应用于服务器、交换机内部的高速线缆组件已进入量产阶段，下一代产品研发及送样有序开展，高速连接器产品正积极推进客户验证。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收215.50、258.00、302.50亿元，实现归母净利润3.03、7.94、11.66亿元，对应PE135.74、51.87、35.33x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新项目研发不及预期风险；下游需求不及预期风险；其他风险。

OLED产品持续拓展，新材料产能建设推进

万润股份(002643)
    事件：万润股份发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收29.58亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润2.69亿元，同比减少12.15%。其中，2026Q3实现营收9.74亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长4.13%。
    电子信息材料持续拓展，OLED产品供应取得进展。公司控股子公司三月科技多个自主知识产权OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势；九目化学收入规模同比增长，OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。公司半导体制造材料业务呈现增长态势，在售产品涵盖光刻胶单体、树脂、光酸及半导体制程清洗剂添加材料，其中光刻胶单体、树脂、光酸主要用于ArF、KrF光刻胶。公司持续丰富电子信息材料产品线，在半导体制造材料领域已开发超300种化合物。2026年前三季度，公司实现毛利率38.29%，同比降低0.91个百分点。
    销售及管理费率下降，持续投入研发。2026年前三季度，公司发生销售费用0.84亿元，销售费率2.83%，同比降低0.30个百分点；发生管理费用2.45亿元，管理费率8.28%，同比降低0.92个百分点；发生研发费用3.37亿元，研发费率11.40%，同比增长0.41个百分点；发生财务费用0.38亿元，同比增加0.43亿元，主要系汇率变动影响，本期发生汇兑损失，上年同期为汇兑收益。
    新材料产能建设推进，产品布局持续延伸。截至2026H1，①半导体及显示材料：万润工业园二期C05项目积极推进，拟扩建光刻胶用相关材料及显示用聚酰亚胺材料产能约1,451吨/年，其中半导体光刻胶用相关材料约751吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料约700吨/年，公司争取在2026年底左右完成建设。②高性能聚合物：1,500吨/年PTP-01（PEI）产品量产线已投入试生产，产品主要应用于型材、光纤连接器及航空航天复合材料等领域；PEEK材料已完成中试开发并实现销售，产能约100吨/年。③新能源材料：固态电池材料硫化锂中试线已完成建设并开展中试，该材料为固态电池电解质的上游关键材料；九目化学无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品向下游销售，用于相应验证与开发。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收40.95、45.30、51.10亿元，实现归母净利润3.92、4.71、5.35亿元，对应PE27.72、23.04、20.31x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新客户导入不及预期风险；新产品研发不及预期风险；其他风
    风险险。

业绩稳健增长，固态电池业务进展符合预期

利元亨(688499)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收28.93亿元，同增19.32%；实现归母净利润0.54亿元，同增13.35%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同增54.01%。其中，单Q3公司实现营收9.33亿元，同增4.19%；实现归母净利润0.15亿元，同增5.68%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同增157.83%。
    事件点评
    Q3收入增速有所放缓，客户扩产更趋理性。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现收入8.75、10.85、9.33亿元，同比增速分别为22.43%、33.23%、4.19%；实现归母净利润0.19、0.20、0.15亿元，同比增速分别为47.25%、-2.51%、5.68%；实现扣非归母净利润0.19、0.19、0.15亿元，同比增速分别为79.72%、6.37%、157.83%。行业趋势方面，下游头部客户扩产更趋理性，需求重心转向优质产能迭代、存量产线改造及海外基地建设。
    毛利率略有下降，费用控制得当。2026Q1-3公司毛利率同减0.92pct至24.18%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减3.83pct至20.47%，其中销售费用率同减1.47pct至1.86%，管理费用率同减1.21pct至7.15%，财务费用率同减1.14pct至1.03%，研发费用率同减0.01pct至10.42%。
    固态电池整线及关键机型等均在稳步推进，进展符合预期。《新型电池产业发展“十五五”规划》为固态电池的产业发展指明了方向，公司固态电池设备业务正从技术研发阶段转向客户验证与小规模交付阶段，整线及关键机型等均在稳步推进：全固态电池整线项目已完成向头部客户的交付，其他头部客户的部分关键机型也已进入交付阶段，整体进展符合预期。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为37.47、45.51、55.13亿元，同比增速分别为21.77%、21.45%、21.12%；归母净利润分别为0.72、1.77、3.34亿元，同比增速分别为40.04%、145.74%、88.36%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为105.29、42.84、22.75，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；技术研发不及预期风险。

我爱我家2026年三季报点评：营收同比下降，利润同比高增

我爱我家(000560)
    事件：
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入71.09亿元，同比下降12.93%，归母净利润1.08亿元，同比增长155.40%。
    要点：
    前三季度营收和住房总交易金额均同比下降
    2026年前三季度公司实现营收71.09亿元，同比下降12.93%，主要由于资产管理业务推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入所致，公司累计实现住房总交易金额（GTV）约为1887亿元，同比减少约3.8%。其中经纪业务、新房业务和资产管理业务实现GTV分别占比78.43%/13.94%/7.63%，同比分别-5.5%/+1.5%/+5.1%。单看第三季度，公司实现营收24.07亿元，同比下降3.96%。住房总交易金额（GTV）约为609亿元，同比增长4.1%。其中经纪业务、新房业务和资产管理业务实现GTV分别占比76.52%/14.94%/8.54%，同比分别+1.7%/+19.7%/+2.0%。
    多因素影响下，归母净利润实现明显提升
    2026年前三季度公司实现归母净利润1.08亿元，同比增长155.40%，实现扣非归母净利润约1.39亿元，同比增长155.62%，归母净利润较去年同期增长明显，主要受益于交易活跃度提升以及成交结构优化，公司买卖业务佣金率有所改善；以及公司进一步进行有效成本及费用管控，销售费用和管理费用分别同比下降4.21%和9.86%至4.34亿元和6.04亿元，此外2026年前三季度公司销售毛利率为12.15%，同比增长3.07个百分点。
    经纪业务规模稳健增长，资管业务房屋管理规模提升
    2026年1-9月，公司经纪业务仍然保持稳健增长，北京、上海、杭州等核心城市的经纪业务二手房成交量累计达到4.4万套，同比提升约16.4%。资产管理业务是公司旗下“相寓”品牌所运营的住房租赁管理业务，经过多年的市场培育，公司相寓业务覆盖北京、上海、杭州、苏州、南京等全国核心一线及新一线城市，截至2026年9月底，在管房源规模达到约36.6万套，较年初增加约2.9万套，出租率约95%，继续在行业保持头部运营效率水平。
    投资建议：
    2026年前三季度公司在核心城市的二手房成交量及市占率取得显著增长，降本增效成果显著，归母净利润明显提升，盈利能力持续修复，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.65/2.10/2.52亿元，对应25/26/27年PE分别为41.42X/32.60X/27.23X，给予“增持”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

业绩稳健增长，毛利率同比大幅提升

银龙股份(603969)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收25.08亿元，同增2.63%；实现归母净利润3.27亿元，同增19.82%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同增18.56%。其中，单三季度公司实现营收9.17亿元，同减5.46%；实现归母净利润0.86亿元，同减14.94%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同减16.33%。
    事件点评
    毛利率同比大幅提升，期间费用率亦有所增长。2026Q1-3公司毛利率同增3.66pct至27.92%，同比大幅增长，主因高端产品占比提升。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.35pct至9.75%，其中销售费用率同减0.25pct至1.13%，管理费用率同增0.90pct至4.11%，财务费用率同增0.34pct至0.91%，研发费用率同增0.36pct至3.59%。
    深耕预应力材料行业多年，高性能产品结构优化。公司在预应力材料领域深耕多年，已形成涵盖研发、生产、销售及配套服务的完整业务体系，具备年产预应力材料产品约60万吨的生产能力，产品广泛应用于铁路、桥梁、公路、水利、新能源等多个领域。桥梁缆索用镀锌钢丝及钢绞线是公司高性能系列核心品种，具备良好的耐腐蚀性能和抗疲劳特性。受益于国家铁路提速，技术更先进的CRTSIII型轨道板市场渗透率逐步提升，用于轨道板内部的螺旋肋预应力钢丝，因其能显著提升轨道结构的稳定性和耐久性，其需求随着CRTSIII型轨道板的渗透率提升而实现同步增长，带动公司该产品销量的持续增加，公司持续扩大高性能轨道板用预应力钢丝市场份额。
    海外市场持续拓展，维持较快增长。公司自上世纪90年代开启预应力材料国际化进程，截至目前，海外市场已扩展至韩国、英国、日本、马来西亚等90余个国家和地区，海外渠道根基深厚。2026H1，公司整体出口业务收入同增62%到5亿元，高性能产品系列实现小批量订单突破，标志着高端化转型初见成效。
    有序推进新能源业务布局，培育新兴增长方向。新能源实业领域方面，公司依托在预应力材料领域的技术积累，将产品应用延伸至大跨度预应力柔性支架、风电混凝土塔筒、液化天然气储罐等场景，拓展了产品在绿色能源领域的应用范围。新能源投资领域方面，公司稳步推进优质新能源项目资源的开发与合作，参股公司鸿信沧州河间市7万千瓦保障性风电项目已实现并网发电，8万千瓦“源网荷储”一体化示范项目正按计划推进建设。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为33.59、36.90、40.76亿元，同比增速分别为4.77%、9.84%、10.48%；归母净利润分别为4.41、5.35、6.29亿元，同比增速分别为20.58%、21.28%、17.63%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为11.86、9.78、8.31，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场景气度不及预期风险；竞争加剧风险等。

海工模块制造优质企业，受益海上油气资本开支扩张

博迈科(603727)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收13.54亿元，同增2.36%；实现归母净利润-0.53亿元；实现扣非归母净利润-0.64亿元。其中，单Q3公司实现营收5.90亿元，同增110.73%；实现归母净利润0.17亿元，同增53.85%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同增58.08%。
    事件点评
    单Q3经营情况明显好转，营收同比大幅增长。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收2.58、5.07、5.90亿元，同比增速分别为-52.56%、1.35%、110.73%，单Q3收入增速亮眼；实现归母净利润-0.59、-0.12、0.17亿元；实现扣非归母净利润-0.61、-0.16、0.13亿元。
    毛利率承压，费用管控得当。2026Q1-3公司毛利率同减7.48pct至7.63%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同减1.02pct至6.34%，其中销售费用率同增0.11pct至1.52%，管理费用率同增0.46pct至4.12%，财务费用率同减1.82pct至-4.38%，研发费用率同增0.23pct至5.09%。
    全球化市场拓维成效显著，订单拓展成效显著。公司坚持国际化核心战略，深耕南美、中东两大核心高景气市场，依托与MODEC、SBM长期战略合作基础，上半年持续跟进圭亚那、苏里南、巴西、中东多个大型FPSO、LNG模块化项目招标。受全球地缘格局变化驱动，海外能源资本持续加码海上油气开发投资，公司订单拓展成效显著。2026上半年公司成功落地卡塔尔SaipemNFPS海上压缩综合体大额建造订单，系该系列项目第二批次订单；同步与全球头部总包商SBM达成长期框架合作协议，打通常态化、持续性项目承接通道，9月、10月公司分别与SBM签署了约16-21亿元以及24-30亿元海上浮式生产储卸油船上部模块的建造合同。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为20.90、37.52、45.01亿元，同比增速分别为9.95%、79.58%、19.94%；归母净利润分别为0.05、2.63、3.96亿元，同比增速分别为-91.51%、4941.43%、50.64%。公司2027-2028年业绩对应PE估值分别为20.59、13.67，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    海上油气资本开支不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险等。

经营韧性突出，发布叉车机器人新品

杭叉集团(603298)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收151.24亿元，同增8.25%；实现归母净利润17.90亿元，同增2.11%；实现扣非归母净利润17.80亿元，同增3.81%。其中，单Q3公司实现营收50.24亿元，同增7.58%；实现归母净利润5.75亿元，同减8.93%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同减6.57%。
    事件点评
    投资收益减少与汇兑损失拖累单Q3利润表现。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收49.17、51.84、50.24亿元，同比增速分别为9.10%、8.09%、7.58%；实现归母净利润4.72、7.43、5.75亿元，同比增速分别为8.11%、8.46%、-8.93%；实现扣非归母净利润4.65、7.37、5.78亿元，同比增速分别为8.48%、10.44%、-6.57%。公司单Q3收入稳健增长、利润承压，主因投资收益减少与汇兑损失影响，主业经营韧性突出。
    毛利率稳步提升，费用率亦有所上行。2026Q1-3公司毛利率同增2.55pct至26.02%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.49pct至14.04%，其中销售费用率同增0.44pct至4.86%，管理费用率同增0.36pct至2.83%，财务费用率同增1.31pct至1.20%，研发费用率同增0.38pct至5.15%。
    发布叉车机器人新品，软硬件能力突出。杭叉发布的“灵运LINGTRA”AI-Fork全系列产品共用统一技术底座，覆盖平衡重、前移式、堆垛、搬运等多类场景，具备环境理解、任务理解、动作规划与异常闭环的完整自主能力。在软件层面，通过TransEasy任务编排系统，支持图形化配置与零代码复用，让新场景首次投产周期缩短至1小时；在监管层面，结合数字孪生与“牧羊人”远程监管，实现了全自动为主、远程兜底为辅的分级人机协同。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为196.81、216.43、235.87亿元，同比增速分别为10.95%、9.97%、8.98%；归母净利润分别为22.69、26.46、29.81亿元，同比增速分别为3.56%、16.58%、12.66%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.71、11.76、10.44，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品销售不及预期风险；政策风险等。

聚焦无人驾驶，开拓海外市场

万马科技(300698)
    公司发布2026年三季报，营业收入6.06亿元，同比增长8.72%；归母净利润-0.30亿元；扣非后的归母净利润-0.34亿元。
    聚焦无人驾驶。公司持续深耕Robo X解决方案体系，重点聚焦Robotaxi、Robovan高阶网联方案，同时探索性布局Robobus、Robosweeper（无人环卫）、Robotruck（无人货运卡车）等L4级无人驾驶核心场景。在与百度阿波罗、哈啰、曹操出行、九识、智行者等行业头部企业合作的基础上，新增了享道出行、小鹏集团等核心合作客户。
    开拓海外市场。公司持续打磨全球ONE SIM车联方案，进一步完善公司海外车联网服务能力，同时新增匈牙利海外属地公司。在持续为吉利、东风柳汽、东风汽车、上汽、领克、银河等车企品牌提供车辆出海联网配套服务的基础上，成功新增广汽、北汽等优质出海客户。
    特斯拉加大无人驾驶Cybercab生产力度。2026年11月，马斯克表示，特斯拉将于27年中左右在得克萨斯州超级工厂逐步停止Cybertruck的生产，其产线将被用来生产Cybercab。目前，Cybercab的商业运营仍主要集中在奥斯汀，而以Model Y作为载体的Robotaxi服务已扩展至美国佛州、加州等地的8个城市。
    投资建议：特斯拉作为行业龙头持续带动无人驾驶行业发展。预计2026-2028年公司的EPS分别为0.47/0.60/0.75元，维持买入评级。
    风险提示：无人驾驶产业不及预期；行业竞争加剧。

CMP批量应用支撑增长，平台化布局持续推进

华海清科(688120)
    事件：华海清科发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收41.82亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长26.62%。其中，2026Q3实现营收15.39亿元，同比增长23.71%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长53.46%。
    CMP批量应用拉动增长，新业务产业化成效突出。报告期内，公司依托产品与技术优势把握行业市场机遇，CMP装备已在先进逻辑、先进存储、先进封装等领域实现批量落地应用，市场占有率及经营销售规模稳步提升，支撑公司业绩增长。同时，公司持续加码研发投入、推进产能体系建设，减薄装备、离子注入装备、清洗装备、晶圆再生、关键耗材及维保服务等新产品业务研发迭代与市场拓展推进顺畅。2026年前三季度，公司实现毛利率42.13%，同比降低1.96个百分点。
    持续加码研发投入，销售及研发费率下降。2026年前三季度，公司发生销售费用1.75亿元，销售费率4.18%，同比降低0.50个百分点；发生管理费用2.76亿元，管理费率6.59%，同比增长0.30个百分点；发生研发费用4.36亿元，研发费率10.43%，同比降低1.35个百分点；发生财务费用-0.05亿元，同比增加0.0025亿元。
    多品类装备持续突破，晶圆再生产能加快布局。截至2026H1，①CMP装备：Universal-S300已获得多家客户批量订单，Universal-300FS切入国内头部逻辑客户供应链并获得大批量订单，Universal-S300A首台装备已交付头部存储客户开展工艺验证。②减薄及离子注入装备：面向先进存储的Versatile-GH300完成首台出机；12英寸大束流离子注入装备持续为国内多家头部集成电路制造企业批量供货，首台iPUMA-LT低温离子注入机正推进客户端验证。③晶圆再生：公司已获得多家头部晶圆厂大生产线批量长期订单并稳定供货；昆山晶圆再生扩产项目已完成投资备案及环评批复，投产后将与天津厂区现有20万片/月产能形成协同，全部达产后公司晶圆再生总产能将提升至60万片/月。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收60.50、81.33、105.02亿元，实现归母净利润14.03、19.14、25.34亿元，对应PE74.60、54.67、41.29x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风；行业景气度波动风险；其他风险。

三季度业绩增速转正，市场化改革重塑渠道和价格体系

贵州茅台(600519)
    事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入1,332.84亿元，同比增长1.82%；归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%；扣非归母净利润643.25亿元，同比下降0.55%。其中26Q3实现营业总收入410.06亿元，同比增长3.00%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。
    Q3恢复正增长，改革阵痛后拐点确认。公司26Q3单季收入、利润均由Q2的负增长转为正增长，Q2收入同比-5.14%、Q2利润同比-6.90%，而Q3分别实现+3%和+3.78%，业绩拐点明确。利润增速快于收入增速，显示费用管控和税金节奏优化对利润形成正向贡献。经营活动现金流大幅改善，26Q1-Q3为840.59亿元，同比增长120.07%。Q3销售收现451.01亿元，同比增长3.19%，与收入增速基本匹配。分产品看，茅台酒稳健、系列酒强劲反弹。26Q1-Q3茅台酒/系列酒收入分别为1129.25/179.69亿元，同比+2.18%/+0.47%。26Q3分别实现收入约352.01/50.35亿元，茅台酒同比+0.79%、系列酒同比+22.14%。茅台酒保持正增长，核心来自飞天茅台持续放量——年初至今陆续在i茅台增加飞天投放，3月、7月两次上调飞天合同价（分别+100元至1,269元/瓶和+100元至1,369元/瓶）和零售价，提价效应叠加量增共同驱动。非标产品（精品、生肖、陈年等）年初降价后处于调整期，对吨价形成一定拖累，但飞天占比提升对整体增速起到支撑。系列酒Q3增速较上半年（-6.02%）大幅反转，判断与茅台1935去库后动销改善以及中秋国庆旺季拉动有关。分渠道看，直销占比持续提升，i茅台成核心阵地。26Q1-Q3直销/批发代理收入分别为737.74/571.20亿元，同比+32.79%/-21.58%，直销占比从去年同期的约43.5%提升至56.4%。其中i茅台前三季度收入585.62亿元，同比增长361.42%。批发代理渠道持续收缩，与公司'全面向C'改革方向一致——主动收回部分经销商配额、减少搭售、将更多货源投放至直营渠道。经销商数量方面，前三季度国内净减少68家、国外净减少2家，渠道结构持续优化。
    飞天占比增加&非标调价拉低毛利率，税金率回落释放利润弹性。26Q1-Q3公司毛利率为89.58%，同比下降1.69pct；Q3单季毛利率为89.64%，同比下降1.64pct。毛利率回落主要源于非标产品年初调价和占比下降拉低整体吨价，以及系列酒增速回升带来的产品结构稀释。费用端保持克制，26Q1-Q3销售费用率/管理费用率为3.69%/4.06%，同比分别+0.20/-0.21pct。Q3税金及附加率同比回落约2.0pct，主因去年同期发货节奏高基数，单季度税金弹性释放利润。26Q3归母净利率约49.55%，较上年同期基本持平。Q3末合同负债20.84亿元，较年初减少59.22亿元，主要系销售模式及预收款政策调整。
    市场化改革持续深化，长期价值凸显。2026年是茅台全面推进市场化改革的元年。产品端聚焦核心大单品飞天茅台，前三季度茅台酒收入占比86.3%，集中度持续提高。渠道端直销占比快速提升，i茅台已成为最大单品销售平台。价格端建立了'供需匹配、随行就市'动态调价体系，年内完成多轮核心品和非标品的指导价/合同价调整，价格体系逐步理顺。Q3恢复正增长验证了改革方向的正确性。
    投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为1747/1808/1877亿元，分别同比增长1.5%/+3.5%/+3.8%；预计26-28年归母净利润分别为838/868/901亿元，分别同比增长+1.8%/+3.6%/+3.8%，对应PE分别为21/20/19X，维持'增持'评级。
    风险提示：终端需求不及预期；提价传导不及预期；系列酒调整拖累毛利率。

数据业务增速靓丽，超节点规模交付

华勤技术(603296)
    事件：公司发布26年三季报，2026年前三季度实现营业总收入1660.14亿元，同比增长28.81%；归属母公司股东的净利润43.23亿元，同比增长39.53%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润28.63亿元，同比增长15.48%。
    数据业务驱动公司前三季度收入增长。分品类来看，26年前三季度移动终端业务收入688亿元，同比增长16%；AIoT业务收入92亿元，同比增长68%；计算及数据中心业务收入827亿元，同比增长39%，数据中心业务进展显著，超节点规模交付，PC业务逆势增长，份额持续提升、产品矩阵不断丰富；创新业务收入41亿元，同比增长119%，其中汽车电子业务正在迈入规模化放量阶段。公司"3+N+3"智能产品平台战略成效显著，多条业务线共驱动成长，移动终端业务稳健增长，AIoT业务、计算及数据业务高速成长，创新业务翻倍增长。
    超节点开启规模交付，打开增长空间。数据业务Q3收入达225亿、同比增长228%。公司已构建AI服务器、通用服务器、交换机、存储服务器等全栈式产品组合，先发布局超节点品类，CSP与行业客户双轮驱动，在各大CSP客户处于核心供应商地位，同时持续开拓行业以及渠道市场客户。公司Q3超节点三季度实现规模化交付、达到收入61.9亿元，预计Q4将继续保持环比高速增长，有望持续放量。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为2116.30、2657.08、3148.75亿元，同比增速分别为23.44%、25.55%、18.50%；归母净利润分别为55.88、70.26、86.95亿元，同比增速分别为37.84%、25.73%、23.75%，对应26-28年PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

华林证券2026年三季报点评：单季业绩同比高增，投行与自营贡献增量

华林证券(002945)
    事件：华林证券发布2026年三季报。前三季度实现营业收入13.04亿元、同比+8.67%，归母净利润3.98亿元、同比-9.49%，扣非归母净利润3.73亿元、同比-6.46%，加权平均净资产收益率5.37%、同比-0.98pct。三季度单季营业收入4.55亿元、同比+24.68%，归母净利润1.40亿元、同比+35.29%，加权平均净资产收益率1.89%、同比+0.44pct。
    三季度单季业绩同比较快增长，核心收入占比提升。三季度单季营业收入同比增加0.90亿元，增量主要来自自营业务净收入和投资银行业务；业务及管理费同比+17.9%，单季管理费用率61.1%、同比-3.5pct。前三季度手续费及佣金净收入同比+19.3%、利息净收入同比+12.8%，两项合计的核心收入同比+17.1%，占营业收入的84.7%、同比+6.1pct，收入结构以手续费和利息业务为主。前三季度业务及管理费同比+24.3%，管理费用率64.0%、同比+8.0pct；其他收益同比-44.0%，主要因政府补助减少；实际所得税率13.7%、同比-2.0pct。
    经纪业务贡献半数收入，两融规模保持平稳。前三季度经纪业务手续费净收入6.57亿元、同比+15.5%，同比增加0.88亿元、占营业收入增量的84.9%，占营业收入的比重50.4%、同比+3.0pct；三季度单季2.01亿元、同比-16.2%、环比-13.1%。前三季度利息净收入3.47亿元，其中利息收入同比+7.4%、利息支出同比-8.9%；三季度单季1.15亿元、同比+1.1%。9月末融出资金57.53亿元、与上年末基本持平，占全市场两融余额的0.224%；母公司融资（含融券）的金额/净资本98.30%、较上年末-6.66pct。9月末代理买卖证券款131.34亿元、较上年末-7.0%。
    财务顾问带动投行收入高增，单季收入逐季提升。前三季度投资银行业务手续费净收入0.47亿元、同比+298.2%，三季报披露主要源于财务顾问业务净收入同比增加，占营业收入的比重3.6%、同比+2.6pct；三季度单季0.18亿元、同比+400.1%、环比+20.8%，一、二季度单季分别为0.14、0.15亿元。前三季度资产管理业务手续费净收入0.07亿元、同比-19.3%，三季度单季环比+43.8%。
    投资收益较快增长，配置向权益类倾斜。前三季度投资收益3.35亿元、同比+45.8%，三季报披露主要源于公司投资策略调整、股权类和固收类投资的投资收益同比增长；公允价值变动收益-1.65亿元，自营业务净收入1.70亿元、同比-15.5%。三季度单季自营业务净收入1.05亿元（上年同期-0.21亿元）、环比+79.2%，其中公允价值变动收益-0.05亿元。9月末金融投资42.69亿元、较上年末-11.1%，其中TPL较上年末+14.2%、其他债权投资较上年末-23.8%，TPL占比42.7%、较上年末+9.5pct；母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本16.01%、较上年末+9.54pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本52.94%、较上年末-12.80pct。
    负债结构向中长期调整，杠杆下降、风控指标提升。9月末总资产251.45亿元、较上年末-8.88%，归母净资产75.12亿元、较上年末+3.50%，剔除客户资金后的杠杆率1.60倍、较上年末-0.26倍。负债端，应付债券17.39亿元、较上年末+156.3%，主要系长期收益凭证规模增加及发行公司债券；应付短期融资款、拆入资金分别较上年末-71.8%、-33.2%。9月末母公司净资本58.53亿元、较上年末+6.8%，风险覆盖率380.65%、流动性覆盖率557.60%、净稳定资金率259.52%，分别较上年末+7.40pct、+164.68pct、+28.63pct。
    公司三季度单季业绩同比较快增长，投行与自营贡献增量，负债结构优化，风控指标提升。预计公司2026-2028年营业收入为17.53、16.54、17.05亿元，归母净利润为4.41、4.46、4.60亿元，每股净资产为2.80、2.91、3.04元，对应11月10日收盘价15.39元的PB估值为5.50、5.28、5.07倍。维持“增持”评级。
    风险提示：市场活跃度回落影响业务收入；市场波动影响投资收益。

迈瑞医疗：汇兑扰动短期业绩，新兴业务持续快速增长

迈瑞医疗(300760)
    事件：近日，公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%（在汇率中性情况下同比增长7.38%）；归母净利润71.84亿元，同比下降5.10%；扣非净利润72.57亿元，同比下降2.75%；经营性现金流量净额82.97亿元，同比增长14.08%。
    其中，2026年第三季度营业收入93.50亿元，同比增长2.85%（在汇率中性情况下同比增长5.95%）；归母净利润23.87亿元，同比下降4.55%；扣非净利润24.73亿元，同比下降1.62%；经营性现金流量净额34.20亿元，同比增长2.07%。
    第三季度的归母/扣非净利润同比环比均下滑，主要是因美元兑人民币贬值产生了近2.79亿元的汇兑损失，金额高于去年同期的1.47亿元汇兑损失；此外，芯片、PCB等电子元器件的涨价也给第三季度带来了额外约1.1亿元的成本影响，而此前因公司在消耗原材料库存使得涨价的影响并未在报表端明显体现。剔除汇兑损益影响后，前三季度净利润同比增长6.29%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长8.83%；第三季度净利润同比增长1.79%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长4.71%。
    国际业务稳健增长，国内业务全年有望实现正增长
    分区域来看，国际业务前三季度实现收入143.64亿元，同比增长11.04%；若以美元口径计算，则同比增长16.02%；国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。其中，欧洲市场在过去两年高速增长的基数下，今年前三季度仍实现近20%增长；拉美市场收入增长近18%、亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西均实现了高速增长。
    国内业务前三季度实现收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中第三季度收入环比第二季度增长1.95%，公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。现阶段，（1）医疗机构普遍面临经营承压、采购预算收紧的现状，医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。（2）受多项医改政策的影响，体外诊断行业持续调整收缩，试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计本年度体外诊断市场规模延续萎缩，但降幅相较去年将有所收窄。公司持续重点推进双大客户深度突破和区域医学检验中心建设，体外诊断业务的市占率稳步提升。（3）国内新兴业务也延续了高速增长的趋势，与体外诊断业务的合计营收占国内业务收入的比重已达到近四分之三，这些业务将成为国内中长期快速增长的核心驱动力。
    新兴业务有望成为重要增长引擎，体外诊断试剂上量明显
    分产线来看，（1）新兴业务前三季度实现收入47.35亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入的比重达到17%，其中国内新兴业务收入占国内整体收入的比重达到23%。微创外科和微创介入业务收入增速均超过了20%。（2）体外诊断产线前三季度实现收入105.87亿元，同比增长7.79%，占公司整体收入的比重提升至39%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长。得益于加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户群，国际体外诊断业务增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%，仪器和流水线装机带来的试剂上量效果得到充分体现。国内体外诊断业务在行业持续调整之际仍在稳步提升免疫、生化、凝血在高端市场的占有率。（3）生命信息与支持产线前三季度实现收入73.25亿元，同比下降1.27%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至76%。（4）医学影像产线前三季度实现收入43.00亿元，同比下降6.18%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至68%。伴随着超高端超声A系列在各个主要市场陆续上市，公司将全面开启超声业务海外高端突破的征程。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为355.02/394.87/441.02亿元，同比增速为6.67%/11.22%/11.69%；归母净利润为83.92/96.39/110.09亿元，同比增速为3.15%/14.85%/14.22%。对应EPS分别为6.93/7.95/9.08元，对应当前股价PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

2026Q3净利润同比-8.9%，看好垂类叉车机器人发展

杭叉集团(603298)
    主要观点：
    杭叉集团：Q3营收同比+7.58%，净利润增速转负
    杭叉集团于2026年10月27日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利151.2/17.9/17.8亿元，同比+8.25%/+2.11%/+3.81%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利50.24/5.75/5.78亿元，同比+7.58%/-8.93%/-6.57%，公司Q3单季度归母净利增速转负。
    汇兑影响财务费用率提升，Q3毛利率同比提升1.76pct，主要系电动化及出口提升
    2026Q1-3公司销售毛利率/净利率分别为26.02%/12.08%，2026Q3毛利率/净利率分别达28.27%/12.45%，同比、环比分别+1.76pct/-1.49ptc、+1.08pct/-1.76pct，公司毛利率同环比改善，主要得益于电动化产品收入占比提升及海外高毛利业务增长迅速占比提升；净利率的下降主要受投资收益拖累，2026Q1-3公司期间费用率同比提升2.5pct至14.04%，其中销售/管理费用率分别+0.44pct/+0.36pct达到4.86%/2.83%，主要系公司加强销售区域布局及管理。公司期间费用率提升更多源于财务费用，26Q1-3公司财务费用率达1.2%，同比+1.31pct，主要系汇兑损失导致。2026Q1-3公司合同负债达4.34亿元，同比1.59%。2026Q3公司经营性现金流达8.26亿元，同比+19.9%，现金流情况较年中改善。
    Q3行业销售加速增长，看好高端电动化+全球化+物流AI垂类叉车机器人落地，公司由设备制造商转型智能物流系统方案提供商
    根据工程机械行业协会，2026年1-9月行业销售工业车辆129.75万台，同比+17.27%（2026H1为同比+16.58%），其中出口49.75万台，同比+21.63%（2026H1为同比+20.97%），Q3行业销售较上半年均实现加速。
    主业方面，公司聚焦叉车高端电动化+全球化，持续深化产品布局。1）公司坚持以智能化、绿色化、高端化为产品创新主线，深耕新能源技术进一步拓展产品谱系，核心零部件层面，公司充电机业务自制率从9.4%提升至26.8%，新能源“三电”实现自主可控，在电动化业务中建立差异化能力。2）公司持续海外市场开拓，国际化布局持续深化，Q1-3海外收入达到65.27亿元，同比+10.51%，外销毛利率达31.2%，同比+2.91%，外销毛利率高于内销9.45pct，外销占比提升有望持续带动公司毛利率增长。
    物理AI布局层面，公司聚焦工厂与仓储垂类物流环节，研发叉车机器人产品落地工厂，横畈工厂多个场景已完成无人叉车试运行落地，年内将在重点客户工厂持续投放产品、采集数据，迭代完善模型框架。2026年11月4日，公司发布灵运AIFork全系列智能叉车机器人，叉车步入物
    理AI时代，进一步助力公司向解决方案商转型。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利
    预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为195.4/217.9/247.1亿元，归母净利润分别为23.0/27.0/31.5亿元，以当前总股本计算的EPS为1.76/2.06/2.4元。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为13.51/11.51/9.89倍我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

国联民生2026年三季报点评：经纪业务驱动收入增长，投行单季同比回升

国联民生(601456)
    事件：国联民生发布2026年三季报。前三季度实现营业收入67.39亿元、同比+11.61%，归母净利润21.08亿元、同比+19.59%，加权平均净资产收益率3.95%、同比+0.21pct。三季度单季营业收入21.69亿元、同比+7.02%、环比-20.1%，归母净利润6.93亿元、同比+8.98%、环比-24.6%。
    利润增速高于营收，管理费用率与所得税率下降。前三季度利润总额同比+12.24%，归母净利润增速高于营业收入，归母净利润率31.3%、同比+2.1pct。业务及管理费同比+8.7%，管理费用率61.4%、同比-1.7pct，其中上半年61.9%、三季度单季60.2%，费用管控优化；实际所得税率14.8%、同比-4.9pct。从收入构成看，经纪业务、投资银行、资产管理、利息净收入和自营业务净收入占营业收入的比重分别为31.4%、10.1%、9.1%、2.9%、43.6%；手续费及佣金净收入与利息净收入合计的核心收入同比+25.1%，占营业收入的比重同比+6.0pct至56.0%。
    经纪业务是收入增长的主要来源，利息净收入高增。三季报披露，业绩增长主要源于证券市场交投活跃、经纪及财富管理业务收入同比增长。前三季度经纪业务手续费净收入21.18亿元、同比+35.3%，同比增加5.52亿元、占营业收入增量的78.8%，占营业收入的比重同比+5.5pct；三季度单季6.79亿元、同比+2.8%、环比-10.9%。前三季度利息净收入1.95亿元、同比+88.1%，主要源于融出资金日均规模增长带来的融资融券利息收入增加；三季度单季0.75亿元、同比-2.7%、环比+4.6%。9月末融出资金234.47亿元、较上年末-1.5%，客户资金存款较上年末+42.9%。
    投行收入单季同比回升，资管收入稳步增长。前三季度投资银行业务手续费净收入6.83亿元、同比-0.7%，其中上半年同比-15.0%，三季度单季2.32亿元、同比+47.9%、环比-9.7%；9月末合同负债较上年末+51.35%，主要源于投行业务预收款增加。前三季度资产管理业务手续费净收入6.11亿元、同比+16.0%，其中上半年同比+15.4%，三季度单季同比+17.1%、环比-14.6%，占营业收入的比重同比+0.3pct。
    自营规模扩张且配置向固收倾斜，收入保持平稳。9月末金融投资1,068.16亿元、较上年末+16.7%，其中TPL较上年末+19.4%；母公司自营固定收益类证券/净资本290.92%、较上年末+72.55pct，自营权益类证券及其衍生品/净资本35.65%、较上年末-12.18pct。交易性金融负债较上年末+90.88%，主要源于债券借贷卖空规模增加。前三季度自营业务净收入29.39亿元、同比-0.9%，其中投资收益同比+12.9%；三季度单季9.23亿元、同比+6.1%、环比-30.9%，其中公允价值变动收益1.45亿元（上半年-3.71亿元）。三季度OCI权益公允价值变动+10.40亿元（上半年-10.79亿元），9月末OCI权益较6月末+9.8%。
    资产规模较快扩张，净资本增厚。9月末总资产2,505.81亿元、较上年末+23.31%。负债端，应付债券451.15亿元、较上年末+32.8%，主要源于公司发行的公司债规模增加；资产端，货币资金较上年末+77.91%，主要源于自有资金存款增加。归母净资产541.04亿元、较上年末+3.07%，
    剔除客户资金后的杠杆率3.85倍、较上年末+0.75倍。9月末母公司净资本238.94亿元、较6月末+24.7%，风险覆盖率341.74%、流动性覆盖率149.32%、净稳定资金率144.64%，分别较6月末+80.44pct、+12.23pct、+12.37pct。
    公司经纪业务增长较快，费用管控优化，自营配置向固收倾斜，资本实力增强。预计公司2026-2028年营业收入为85.93、88.08、91.03亿元，归母净利润为24.86、25.97、26.84亿元，每股净资产为9.58、9.97、10.36元，对应11月10日收盘价8.41元的PB估值为0.88、0.84、0.81倍。维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场大幅波动导致投资收益下滑；市场成交活跃度回落影响经纪业务收入；业务整合进度不及预期

东方证券2026年三季报点评：资管与利息收入较快增长，核心收入占比提升

东方证券(600958)
    事件：东方证券发布2026年三季报。前三季度实现营业收入121.71亿元、同比-4.23%，归母净利润53.79亿元、同比+5.25%，加权平均净资产收益率6.51%、同比+0.16pct。三季度单季营业收入26.10亿元、同比-44.54%、环比-52.3%，归母净利润8.60亿元、同比-47.78%、环比-70.7%。
    收入结构向核心业务倾斜，管理费用率同比下降。从前三季度收入构成看，经纪业务、投资银行、资产管理、利息净收入和自营业务净收入占营业收入的比重分别为22.2%、7.5%、10.0%、10.3%、41.3%。手续费及佣金净收入、利息净收入分别同比+9.3%、+61.6%，两项合计的核心收入同比+16.6%，占营业收入的53.7%、同比+9.6pct；自营业务净收入同比-18.8%，核心收入对业绩的支撑作用增强。前三季度业务及管理费同比-10.9%、降幅大于营业收入，管理费用率45.6%、同比-3.4pct；三季度单季业务及管理费同比-30.4%，管理效率优化。
    经纪收入占比提升，客户资金存款环比增长。前三季度经纪业务手续费净收入同比+13.4%，占营业收入的比重同比+3.5pct，经纪业务对收入的贡献增强；三季度单季同比-12.0%、环比-6.5%。9月末客户资金存款较6月末+6.3%，代理买卖证券款较6月末-5.2%。
    资管收入较快增长，三季度投行收入环比回升。前三季度资产管理业务手续费净收入同比+24.8%，增速在经纪、投行、资管三项手续费业务中最高，占营业收入的比重同比+2.3pct，资管对收入的贡献提升；三季度单季同比-1.7%、环比-13.0%。投资银行业务手续费净收入同比-21.7%，三季度单季同比-29.3%、环比+27.7%。
    利息净收入同比高增，信用业务贡献提升。前三季度利息净收入同比+61.6%，其中利息收入同比+22.5%、利息支出同比+13.3%，主要源于同业存款和融出资金带来的利息收入增加；利息净收入占营业收入的比重同比+4.2pct。三季度单季利息净收入同比+33.5%、环比-2.6%。9月末货币资金较6月末+8.1%，融出资金较6月末-15.2%。
    三季度自营收入回落，OCI权益资产估值提升。前三季度自营业务净收入同比-18.8%；三季度单季同比-81.8%、环比-87.0%，其中单季公允价值变动收益-12.43亿元。其他权益工具投资公允价值变动13.59亿元，其他综合收益的税后净额10.72亿元。9月末金融投资较6月末-5.0%，其中TPL、债权投资、OCI债权分别较6月末-8.3%、-56.2%、-3.6%，OCI权益较6月末+5.4%；母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本31.63%、较6月末-9.86pct，权益类自营规模收缩。
    资本缓冲增厚，杠杆率环比下降。9月末母公司净资本较6月末+8.3%，风险覆盖率453.84%、较6月末+75.48pct，资本杠杆率15.39%、较6月末+1.12pct，流动性覆盖率276.52%、较6月末+45.02pct，净稳定资金率156.33%、较6月末+4.92pct，资本与流动性指标较6月末均有改善；剔除客户资金后的杠杆率4.13倍、较6月末-0.30倍。
    公司资管与信用业务较快增长，核心收入占比提升，资本缓冲增厚。
    公司拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买上海证券合计100%股权，该交易已于10月29日获上交所并购重组审核委员会审核通过。预计公司2026-2028年营业收入为147.48、151.92、158.09亿元，归母净利润为60.85、62.11、64.65亿元，每股净资产为9.90、10.30、10.71元，对应11月10日收盘价8.35元的PB估值为0.84、0.81、0.78倍。维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场大幅波动导致投资收益下滑；市场成交活跃度回落影响经纪业务收入；收购上海证券审批及整合进度不及预期。

新兴市场驱动收入增长，AI及光通信布局深化

顺络电子(002138)
    事件：顺络电子发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收63.34亿元，同比增长25.87%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长3.79%。其中，2026Q3实现营收24.76亿元，同比增长36.94%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长23.97%。
    新兴市场需求释放，各业务收入同步增长。2026Q3，公司数据中心、汽车电子业务保持较快增长，储能业务受益于下游景气度回升，收入显著提升。前三季度，汽车电子或储能专用业务营收14.86亿元，同比增长40.99%；信号处理及电源管理业务营收分别为22.03、21.45亿元，同比分别增长21.14%、21.65%；陶瓷、PCB及其他业务营收5.00亿元，同比增长26.17%。在盈利能力方面，前三季度毛利率为34.23%，同比降低2.51个百分点。Q3部分原材料采购价格及人工成本上涨，公司通过扩大经营规模、提升生产效率、改善工艺和均衡生产等措施消化部分成本压力。
    研发投入持续加大，销售及管理费率下降。2026年前三季度公司发生销售费用0.97亿元，销售费率1.53%，同比降低0.08个百分点；发生管理费用2.94亿元，管理费率4.64%，同比降低0.29个百分点；发生研发费用5.95亿元，研发费率9.39%，同比增长0.36个百分点；发生财务费用0.92亿元，同比增加0.28亿元，主要系汇兑损失增加。研发费用增长主要系研发人员薪酬、股份支付摊销及研发项目材料支出增加。
    AI与光通信布局深化，SOFC业务稳步推进。①AI电感：2026H1，公司AI电感、TLVR电感等核心产品订单规模快速扩张，新型结构钽电容逐步获得客户认证；2026Q3，公司围绕AI算力基础设施需求持续加大AI电感及新材料研发投入。②光通信：截至2026H1，公司布局氮化铝陶瓷基板与HTCC陶瓷管壳，形成光芯片封装及光引擎布线散热配套能力；Q3加大陶瓷管壳、陶瓷基板投入，推进产品开发和市场拓展。③SOFC及低空经济：Q3公司SOFC业务进展顺利，能源领域潜在客户需求持续增加；同时加大低空经济布局投入，推进相关产品和应用场景开发。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收83.60、100.80、121.00亿元，实现归母净利润12.66、15.97、19.68亿元，对应PE25.69、20.36、16.53x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风；行业景气度波动风险；其他风险

汽车连接器深化客户布局，高速互联产品持续拓展

电连技术(300679)
    事件：电连技术发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收40.00亿元，同比下降0.97%；实现归母净利润3.21亿元，同比下降13.98%。其中，2026Q3实现营收13.79亿元，同比下降8.96%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降11.85%。
    汽车智能化带动需求扩容，新兴业务盈利水平提升。2026H1，新能源汽车智能化、网联化进程提速，带动公司汽车连接器出货数量及产值同比稳步增长；AI算力、数据中心建设带动高速互联组件需求释放，新兴业务随制造工艺优化及规模效应显现，单位生产成本下降、盈利水平提升。在盈利能力方面，2026年前三季度公司毛利率为29.02%，同比降低0.56个百分点。半年报披露，影响毛利率的因素包括部分产品调价、原材料价格波动上行、扩产带来的折旧摊销增加及低毛利产品收入占比提升。
    研发投入持续增加，管理费率同比下降。2026年前三季度公司发生销售费用1.26亿元，销售费率3.15%，同比增长0.41个百分点；发生管理费用2.95亿元，管理费率7.37%，同比降低0.85个百分点；发生研发费用3.42亿元，研发费率8.55%，同比增长0.46个百分点；发生财务费用0.39亿元，同比增加0.35亿元，主要系汇兑损失增加。
    汽车连接器批量交付，高速互联及前沿技术持续布局。①汽车连接器：截至2026H1，Fakra、Mini-Fakra、以太网高速连接器已导入国内头部整车厂，实现大批量量产交付，汽车连接器产品已进入比亚迪、吉利、理想、赛力斯等车企及供应体系。②高速互联：2026H1，公司加大BTB及数据中心高速线缆产品培育力度，加速推进头部客户的市场布局与导入。③前沿技术：公司在半年报中提出，将推进5G毫米波射频技术与互连产品研发及成果转化，布局光电连接融合技术方案，深化与上游芯片企业研发协同，聚焦5G毫米波射频芯片模组、相控阵天线、光连接及射频BTB类模组产品开发与场景化应用。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收59.50、76.00、94.60亿元，实现归母净利润5.02、6.82、8.68亿元，对应PE30.68、22.58、17.74x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

业绩逐步改善，数智化布局引领价值重估

迪安诊断(300244)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入74.1亿元（-2.1%），归母净利润4.8亿元（+750.3%），减值出清后公司利润端实现快速修复。
    减值计提出清，业绩逐步改善。新冠疫情后核酸检测需求快速下降，叠加DRG/DIP医院控费、IVD集采持续落地、行业内卷加剧等因素，2020~2025年公司持续计提资产减值，对利润端形成重大拖累。2024年公司依据企业会计准则及商誉减值测试结果，对信用风险显著上升的资产计提信用减值损失4.8亿元，并对相关商誉及资产计提减值约4亿元。随着相关风险因素逐步出清，2025年逐步实现扭亏，2026年前三季度公司利润端大幅增长，业绩逐步改善。
    多重政策驱动，ICL行业正从“规模扩张”转向“价值增长”。2020年起，新冠疫情检测需求激增带动了ICL行业规模的快速扩张，需求褪去后企业面临减值计提、设备折旧和价值重估等问题，同时近年来随着检验价格立项指南、DRG/DIP医保支付改革等政策全面落地，刺激ICL企业转型创新，头部企业通过优化规模效应、共建区域检验中心、拓展CRO业务或布局特检/AI/To C服务等巩固竞争优势行业，中小企业出清速度加快，龙头效应加剧。根据弗若斯特沙利文数据，2026年我国第三方医学检验行业市场规模预计达513亿元，渗透率仍远低于发达国家，随着医院等公立医疗机构医保费用管控压力增加，诊断服务有望逐步从院内转向ICL，同时紧密型县域医共体+分级诊疗有望合力打开ICL在县域的增量市场，ICL市场持续扩容。
    “服务+产品+数智化”，三位一体战略布局引领价值重估。近年来国家密集出台支持政策，明确人工智能赋能医疗卫生的战略定位和应用场景，人工智能赋能医疗卫生已上升为国家战略。公司前瞻性布局AI医疗，构建“3+1”数智化战略体系：三大核心应用场景“AI for临床、AI for实验室、AI for健康”和一个数据底座“多维医疗数据资产”形成了从海量数据积累、高质量标准化数据集构建，再到医疗AI大模型构建、多元化应用场景智能体落地的完整发展体系。2025~2027年，集团整体AI业务年收入增长预计不低于100%，打造中长期发展增长曲线。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为100/105/110亿元，同比增长-0.8%/4.7%/5.2%，首次覆盖建议关注。
    风险提示：集采相关政策风险，行业竞争加剧风险，研发不及预期风险。

裕太微：下游需求旺盛，营收持续增长

裕太微(688515)
    主要观点：
    裕太微发布2026年三季报
    公司前三季度实现营业总收入5.65亿元，同比增长45.85%；归母净亏损9,197.14万元，上年同期净亏损1.28亿元，亏损缩窄。第三季度，公司实现营业总收入2.41亿元，同比增长45.37%；归属于母公司所有者的净亏损1852.9万元，上年同期净亏损2329.58万元，亏损缩窄。公司营收增长主要系下游市场需求持续保持旺盛，公司产品销售持续放量增长，营业收入大幅度增加所致。
    公司拥有车载领域实现全栈车载解决方案，产品系列丰富
    公司已形成网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片、车载以太网物理层芯片、车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片多条产品线。网通领域，公司已掌握10G及以下物理层芯
    片核心技术，基本实现不同传输速率的物理层芯片的全覆盖:网通产品线的网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片已经实现规模化量产，10G网通以太网物理层芯片预计2026年流片成功。车载领域，公司初步实现“PHY(物理层芯片)+Switch(交换芯片)+SerDes(串行解串器芯片)”全栈车载解决方案，车载产品线的车载以太网物理层芯片和车载以太网交换芯片已经量产，车载高速视频传输芯片正处于客户送样阶段。
    公司开展定向增发，新布局拓展数通场景
    定增项目包括面向数据中心场景的新一代高速互联网络通信方案研发项目和面向汽车场景的新一代高速通信芯片研发及产业化项目。
    面向数据中心场景的新一代高速互联网络通信方案研发项目具体包括高速互联关键技术、管理网络通信技术的研发，包括单通道112GSerDes高速互联网技术兼容系列高速互联协议高速互联关键技术研发和公司现有以太网物理层芯片进行性能、功耗、面积优化以及多通道集成的技术研发等，公司希望通过为数据中心组网提供底层支撑、未来推出高性能的电接口芯片，将业务延伸至应用前景更广阔的数据中心和算网领域，拓展业务布局，形成新的利润增长点。
    面向汽车场景的新一代高速通信芯片研发及产业化项目将深入推进车载高速以太网PHY芯片、多口数TSN交换芯片及第二代车载SerDes芯片的研发与产业化工作，公司将通过本项目进一步完善车载通信芯片产品布局，完成从物理层到链路层、从控制信号到视频数据的完整覆盖，进一步提升在车载通信市场的竞争地位。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为9.52亿/13.89亿/20.01亿元。归母净利润分别为-0.68亿/0.38亿/1.25亿元，2027年和2028年每股EPS分别为0.47元和1.56元。对应2027-2028年PE分别为223.65/67.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车下游需求不及预期，网通市场行业竞争加剧，技术迭代不及预期，数据中心验证进展不及预期，光通信客户拓展不及预期，AI发展不及预期，AI超算需求不及预期。

单季毛利率修复，经营现金流高增

上海沿浦(605128)
    主要观点：
    收入环比连续修复，归母净利润环比改善
    26Q3营业收入6.42亿元，同环比-7.23%/+15.04%，单季收入已连续两个季度环比改善；归母净利润0.48亿元，同环比-0.96%/+3.52%，扣非归母净利润0.43亿元，同环比-9.63%/+0.49%。前三季度累计营业收入16.50亿元，同比+2.58%，二季度以来的订单交付对收入形成支撑。前三季度归母净利润1.41亿元，同比+11.30%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+3.64%。业务结构方面，上半年汽车零部件收入占比超过90%，集装箱冲压件占5.82%，公司收入仍以座椅骨架及滑轨等汽车零部件为核心。
    单季毛利率改善，费用率环比回落
    26Q3毛利率为15.72%，同环比+2.17/+0.64pct。26Q3毛利额1.01亿元，同比+7.61%，在收入同比下降的情况下仍实现增长，产品结构与项目量产带来的规模效应提供支撑。前三季度毛利率为15.88%，同比-0.63pct。费用端，26Q3期间费用率为6.65%，同环比+1.63/-1.80pct，环比改善较为明显。其中，研发费用率为3.59%，同环比+1.60/-0.79pct，研发投入增加对短期利润形成压力；管理费用率为2.88%，同环比-0.12/-1.13pct，降本增效效果有所体现；销售和财务费用率维持低位。
    座椅骨架业务升级，机器人与外延布局推进
    座椅骨架业务正由单一冲压件向整椅骨架总成和打包供应升级。公司以“前排+中排+后排”或“前排+后排”的打包模式承接项目，高附加值前排座椅骨架占比提高，带动单车配套价值上升。面对客户突增订单，公司可通过调整生产排班、释放预留产能和柔性切换产线保障交付，订单响应能力进一步增强。集装箱冲压件业务上半年收入同比+147.41%，已形成汽车零部件主业之外的重要增量。机器人业务由控股子公司上海锡纳泰克智能科技承接，目前处于产品研发和量产推进阶段；6月公司以2660万元增持湖南摩铠智能科技股权至43.5%并形成重大影响，外延布局进一步延伸。
    投资建议
    公司深耕汽车座椅骨架总成及功能件领域，座椅骨架业务受益于新项目量产及规模效应释放盈利能力持续改善；公司积极拓展汽车整椅、高铁座椅及机器人等新业务，有望进一步打开成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为2.5/3.3/3.8亿元（26-28年前值2.8/3.8/4.4亿元），对应PE为27/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目量产及销售不及预期、下游汽车需求波动、原材料价格波动。

Q3盈利环比改善，订单与新业务双轮驱动

杰瑞股份(002353)
    主要观点：
    2026Q3公司盈利加速修复，汇兑扰动下主业趋势向好。
    2026年前三季度，公司实现营业收入119.74亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润18.87亿元，同比增长4.36%；扣非后归母净利润为18.07亿元，同比增长1.36%。公司整体毛利率为31.63%，同比提升0.34个百分点。
    单季度看，Q3盈利环比改善。2026Q3实现营业收入43.28亿元，环比基本持平；实现归母净利润6.91亿元，环比增长13.65%。
    订单储备充裕，燃机大单落地，天然气与发电产能双轮驱动。
    合同负债端，Q3末合同负债70.51亿元，较年初增长263.34%，预付款项43.45亿元，较年初增长297.28%，存货86.04亿元，较年初增长39.50%，重大项目预收款与核心部件备货同步高增。订单端，7月控股子公司签署14.65亿美元燃气轮机发电机组供应合同，计划2027年分批次交付。产能端，10月公司变更募集资金投向天然气产业园改扩建项目及发电机组设备及关键配套设备产业化项目，天然气装备与燃机发电产能储备同步加码。
    研发平台纵深布局，战略合作拓展产业边界。
    研发端，公司拥有3000余名技术研发人员，近十年研发投入超35亿元，在全球设立11大研发中心，与50多所国内外大学及科研机构开展技术合作，先后承担国家和地方科研项目90余项，其中23项技术成果达到国际领先水平。荣誉端，8月公司荣获中国证券报2026年上市公司（科创）金牛奖——高端装备领域“新质企业金牛奖”。合作端，9月公司与贝克休斯签署集团层面战略合作协议，双方合作从高端装备全面延伸至油田工程技术服务与多产业协同领域，构建起中长期协同新格局。
    新能源循环业务加速落地，全球化生态合作纵深拓展。
    业务端，上半年新能源及再生循环业务实现收入5.33亿元，同比增长62.26%。项目端，7月杰瑞再生循环重庆锂电资源化循环利用场站正式投产，自主研发的锂电池资源化成套设备2.0处理量提升30%、占地面积缩减20%、综合能耗下降35%、碳排放降低20%、铜铝及黑粉综合回收率提升5%。合作端，公司同期与沙特EADA、阿联酋Witthal Gulf及国内多家行业企业签署合作协议，持续深化锂电池资源化循环利用及极片修复业务布局，海内外循环产业生态加速成型。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.83/61.02/90.20亿元，同比+37.4%/+65.7%/+47.8%，对应当下24/14/10倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    燃气轮机机头供应及项目交付不及预期；AIDC客户采购及订单履约不及预期；燃机业务盈利能力不及预期；替代供电技术竞争加剧。

盈利能力相对稳定，多项在研获批临床

我武生物(300357)
    事件
    公司公布26年三季报，前三季度收入为9.1亿元（+6.6%，无特殊注明均为同比），归母净利润为3.9亿元（+13.5%），扣非归母净利润为3.6亿元（+5.9%）。26Q3收入为4.0亿元（+7.2%），归母净利润为1.8亿元（+5.9%），扣非归母净利润为1.8亿元（+5.8%）。业绩符合预期。
    核心观点
    高基数下仍有增长，黄花蒿粉滴剂维持高增
    拆分来看，核心品种粉尘螨滴剂26Q3销售额为3.48亿元（+2.58%）、黄花蒿粉滴剂26Q3销售额达到0.40亿元（+69.24%）、点刺试剂盒26Q3销售额0.06亿元（+29.67%），在25Q3高基数以及增值税率变化影响下整体仍维持稳健增长，其中黄花蒿粉滴剂增速环比仍有提升，体现较强的经营韧性。
    盈利能力相对稳定，费用投入控制较好
    毛利率方面，前三季度毛利率为95.4%，同比基本持平，其中26Q3毛利率为95.5%（-0.2pct），整体保持稳定；费用率方面，前三季度和26Q3合计期间费用率分别为47.8%（-0.8pct）和40.5%（-1.3pct），其中Q3的销售、管理和研发费用率均有不同程度下降，体现公司较强的费用管控能力，受益于此26Q3净利率为44.2%，同样维持稳定。
    研发管线多点推进，多项在研获批临床
    26/08公司猫毛膜剂药物临床试验申请获批，有望与已上市猫毛皮屑变应原皮肤点刺液形成协同；26/10人脐带间充质干细胞II型注射液药物临床试验申请获批，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克、同月化药1类新药S01D片药物临床试验申请获批，拟用于耐药肺结核成人患者治疗。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为12.0/13.7/15.7亿元，同比增长13.3%/14.0%/14.5%；归母净利润为4.4/5.1/6.0亿元，同比增长16.6%/15.5%/17.7%，对应PE为27/23/20倍。公司为国内变应原脱敏制剂龙头，竞争格局优异，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

收入规模持续高增，Q3单季度毛利率环比改善

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入102.33亿元，同比增长31.36%，实现归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%。其中Q3单季度实现收入34.00亿元，同比增长29.84%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%。
    受益于工程机械行业景气向上，公司收入规模高增长。根据工程机械工业协会数据，2026年1-9月国内共销销售挖机104530台，同比增长16.3%，出口共销售挖机109744台，同比增长30.4%，公司充分受益行业景气向上，收入规模高增长，2026年前三季度实现收入102.33亿元，同比增长31.36%。
    盈利能力短期承压，Q3单季度毛利率环比有所改善。毛利率方面，2026年前三季度公司实现毛利率39.58%，同比-2.38pct，其中Q3单季度实现毛利率为40.19%，同比-1.99%，环比+0.3pct，环比有所改善；净利率方面，2026年前三季度公司实现净利率21.05%，同比-5.74pct；费用率方面，2026年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.26%、5.43%、5.33%、1.78%，分别同比+0.16pct、-0.43pct、-1.74pct、+4.34pct。盈利能力短期承压主要系公司前期新建工厂初步投产运营带动成本上升以及汇率波动导致汇兑损失增加。
    线性驱动器项目新增客户超千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超过千家。顺应行业前沿发展方向，公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为137.42亿元、163.81亿元和190.74亿元，归母净利润分别为30.92亿元、41.15亿元和51.29亿元，对应PE分别为40倍、30倍、24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

业绩稳健向上，毛利率持续提升

山推股份(000680)
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入123.62亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润10.11亿元，同比增长19.24%。其中Q3单季度实现收入40.84亿元，同比增长17.22%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长19.68%。
    加码海外市场投入，前三季度出口实现高增长。今年以来，公司抢抓出口机遇，1月至9月实现海外营收77.80亿元，同比增长27.31%，海外营收占比达62.93%，几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从"产品出海"向"属地深耕"升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟CE认证，为进军欧洲高端市场拿到"通行证"；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲DDT展，全球品牌影响力持续提升。
    产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
    毛利率水平持续提升，汇兑损失推高财务费用率。2026年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.27%、8.18%，分别同比+1.74pct、+0.19pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026年前三季度年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.26%、2.76%、3.47%、1.60%，分别同比+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct、+1.40pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为167.27亿元、188.03亿元和212.12亿元，归母净利润分别为14.56亿元、17.62亿元和21.18亿元，对应PE分别为9倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

盛合晶微：加码先进封装，扩产夯实算力基石

盛合晶微(688820)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    2026年前三季度，公司实现营业收入51.20亿元，归属于上市公司股东的净利润6.36亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.02亿元。2026年第三季度，公司实现营业收入17.13亿元。
    持续加码技术创新，拓宽先进封装技术护城河
    公司持续加码研发投入，锚定人工智能领域对前沿先进封装技术的需求，深耕技术与工艺创新，完善2.5D/3DIC等芯粒多芯片集成封装技术平台的布局。2.5D芯粒多芯片集成领域，公司持续精进SmartPoser-Si硅基2.5D技术平台，满足客户更大封装尺寸内的多芯片集成需求;SmartPoser-RDL平台不断适配客户产品需求，推进产业化量产;SmartPoser-BD硅桥技术发挥硅基2.5D技术高密度互联的技术优
    势，又拓展更大的多芯片集成尺寸空间，有机会满足客户更大算力和整体性能优化的需求。3DIC领域，公司基于微凸块的3DIC技术平台SmartPoser-3DIC-BP成功实现了规模量产;基于混合键合的3DIC技术平台SmartPoser-3DIC-HB，公司聚焦混合键合方向深化研发，持续打磨混合键合C2W、W2W工艺能力，不断提升可制造水平。
    前瞻规划布局扩产，保持产能规模领先，夯实增长基石
    公司一方面继续扩充江阴生产基地产能，多层细线宽系统集成封测项目(一期)于2026年5月12日开工建设，总投资98亿元，项目立足现有产业根基、贴合业务长远发展推进扩产，保持公司在中段硅片加工、晶圆级封装和芯粒多芯片集成封装技术领域领先地位。另一方面，前瞻规划布局，位于上海临港的东盛合芯三维集成芯片制造(一期)项目于2026年6月29日开工建设，总投资100亿元，拟建成3DIC规模量产能力，项目将加速公司前沿科技成果转化，进一步完善公司先进封装技术平台布局。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司实现营业收入73.17亿元、88.71亿元和105.76亿元，对比此前预测的2026-2028年营业收入81.29亿元、98.68
    亿元和117.75亿元有所下调；预计2026-2028年归母净利润为8.29亿元、11.66亿元和16.07亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润11.96、15.81、21.53亿元有所下调，对应的EPS分别为0.45、0.63、0.86元，对应2026年11月12日收盘价PE分别为200.67、142.66、103.57倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户项目进展不及预期，AI需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

电磁线、电缆双主业营收增长，海外加大新兴市场开发

金杯电工(002533)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入187.70亿元，同比+27.09%；实现归母净利润4.90亿元，同比+5.65%，扣非归母净利润4.13亿元，同比-2.51%。2026Q3实现营收69.08亿元，同比+27.13%，归母净利润1.73亿元，同比+3.32%，扣非归母净利润1.40亿元，同比-8.34%。毛利率方面，2026前三季度毛利率为9.67%，同比下降0.70Pct；2026Q3毛利率为9.61%，同比下降0.83Pct。
    电磁线、电缆双主业营收增长，海外加大新兴市场开发
    主业：（1）电磁线板块实现营收81.19亿元，同比增长39.62%，拉动主要来自特高压变压器、新能源汽车以及工业电机等细分市场的持续拓展。特高压变压器用扁电磁线销量同比增长约16%，新能源汽车驱动电机扁电磁线销量增长约29%，工业电机用扁电磁线销量增长约42%。（2）电缆板块营收105.90亿元，同比增长19.40%。重点在大客户直销业务扩张，能源电力、清洁能源及工业装备等细分领域推进力度加大，直销业务占比持续提升。
    全球化战略布局：电磁线海外业务前三季度销量超6,300吨，同比增长约42%。积极深化与包括西门子能源、日立能源等国际主流电力设备制造商的合作，重点拓展欧洲、东亚、东南亚市场。电缆直接出口发货额同比增长超过50%；加大中亚、非洲等新兴市场开发，涉足风光储、油气工程及基础设施建设项目，推动多场景海外客户拓展。
    投资建议
    我们预计26-28年收入分别为233.06/268.02/309.04亿元；归母净利润分别为7.52/8.59/9.91亿元，对应PE分别10.1/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

长鑫科技：业绩持续提升，中国芯闪耀存储超级周期

长鑫科技(688825)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    公司2026年第三季度(7-9月)实现营业收入约1,187.14亿元，环比增长约19.30%;实现净利润约889.83亿元，环比增长约19.38%;实现归属于上市公司股东的净利润约544.35亿元，环比增长约3.01%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约552.37亿元，环比增长约5.31%;公司第三季度毛利率约为89.53%，较上季度增长约1.94个百分点。
    公司持续加大研发投入力度，2026年前三季度研发投入为110.71亿元，较上年同期增长约73.03%。2026年前三季度，公司在新产品推出方面有突破性进展，基于第六代技术平台开发的DRAM产品已完成工程样片的验证。
    长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业
    自2016年成立以来，公司始终专注于DRAM产品的研发、设计、生产及销售。公司采取“跳代研发”的策略，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6等产品覆盖和迭代升级，目前公司核心产品及工艺技术已达到国际先进水平。
    作为DRAM产业龙头企业，经过长期发展，公司已与上下游合作伙伴共同构建了相互依存、共同发展的产业生态。公司在服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车等各大领域积累了广泛的优质客户资源，建立了良好的品牌效应。公司与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等行业核心客户开展了深度合作，持续赢得客户的肯定和赞誉。此外，公司积极与半导体存储设计企业、EDA厂商、材料厂商、设备及零部件厂商、存储模组厂商等紧密合作，共同推动我国DRAM市场发展和产业生态的完善。
    我国是全球最大的DRAM需求市场之一，而全球前三家DRAM厂商三
    星电子、SK海力士和美光科技长期占全球90%以上的市场份额。公司致力于持续扩充产能，不断提升全球市场份额，并为我国DRAM市场提供稳定的供应。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司营业收入为3867.11亿元、4127.98亿元和4378.64亿元，对比此前预测的2026-2028年营业收入2582.65亿元、3061.24亿元和3248.61亿元有所上调；预计2026-2028年归母净利润为1959.01亿元、2164.47亿元和2380.51亿元，对比此前预测的2026-2028年归母净利润1611.84、1936.47、2053.24亿元有所上调，对应的EPS分别为2.89、3.19、3.51元，对应2026年11月12日收盘价PE分别为14.20、12.85、11.68倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户项目进展不及预期，存储芯片研发进展不及预期，AI需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

汇成股份：布局HITS先进封装技术平台，适配下一代AI终端迭代需求

汇成股份(688403)
    主要观点：
    汇成股份公布2026年三季报
    公司公布2026年三季报，公司营业收入为14.65亿元，同比上升13.1%；归母净利润为2809万元，同比下降77.4%；扣非归母净利润为2250万元，同比下降78.0%；经营现金流净额为3.23亿元，同比下降32.2%；EPS(全面摊薄)为0.03元。其中第三季度，公司营业收入为5.06亿元，同比上升17.9%；归母净利润为2308万元，同比下降18.2%；扣非归母净利润为3396万元，同比上升76.3%；EPS为0.02元。
    公司主要提供显示驱动芯片全制程封装测试统包服务
    在封测业务制程方面，公司主营业务收入一般按照凸块制造(Bumping)、晶圆测试(CP)、玻璃覆晶封装(COG)和薄膜覆晶封装(COF)四大制程进行划分;按照所封测芯片的细分类型，主要分为LCD面板显示驱动芯片(DDI)、触控与显示驱动集成芯片(TDDI)、AMOLED面板显示驱动芯片
    等;按照终端应用场景，主要分为智能手机、高清电视、笔记本电脑、平板电脑、汽车电子、智能穿戴、电子标签等类别。
    公司战略布局HITS先进封装技术平台
    公司正战略布局HITS先进封装技术平台，并基于子公司郑隆芯创在上海市嘉定区南翔镇投资建设“HITS先进封装研发产业化项目”，积极推进HITS领域的技术研发、客户拓展及市场开发，为后续研发投入及产线建设奠定坚实基础。
    为顺应集成电路产业向2.5D/3D与异质集成演进的趋势，公司加速推进HITS技术平台的产线规划与核心技术攻坚。在高端智能终端领域，AI赋能下智能手机、AIPC、智能穿戴等设备快速迭代，对芯片微型化、低功耗、高带宽、超薄形态的要求持续升级。HITS技术平台依托晶圆级平面整合技术，可将算力核心SoC、存储LPDDR及Wi-Fi等核心组件集成于单一微型封装内，有效降低设备功耗、提升信号传输效率，全面适配下一代AI终端的迭代需求，助力终端产品完成结构性换机升级。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为19.24亿元、22.89亿元
    和28.51亿元，对比此前预测的2026-2028年营业收入21.24亿元、25.06亿元和31.31亿元有所下调；预计归母净利润2026-2028年分别为0.92亿元、1.75亿元和2.46亿元对比此前预测的归母净利润2026-2028年，对比此前预期的归母净利润2026-2028年2.61亿元、3.24亿元和4.01亿元有所下调。每股EPS2026-2028年为0.09元、0.18元和0.25元。对应PE分别为164.26X/85.98X/61.24X。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代不及预期、相关产品代工产能受限、先进封装进展不及预期、存储封测发展不及预期。

动储出货持续高增，短期盈利承压

宁德时代(300750)
    主要观点：
    前三季度营收高增，Q3盈利能力阶段性承压
    2026年前三季度，公司实现营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%；扣非归母净利润578.76亿元，同比增长32.68%。
    单季度看，2026Q3实现营收1652.21亿元，同比+58.58%、环比+11.80%；归母净利润212.46亿元，同比+14.54%、环比-5.77%；扣非归母净利润188.62亿元，同比+14.86%、环比-9.84%。Q3毛利率20.69%，同比下降5.11个百分点、环比下降2.46个百分点；归母/扣非净利率分别为12.9%/11.4%，盈利能力短期承压。
    动力及储能电池出货高增，单位盈利短期承压
    出货方面，2026Q3公司动力和储能电池合计销量超过260GWh，其中储能占比约四分之一。动力/储能电池销量分别约195/65GWh，综合单Wh归母净利润约0.082元。
    盈利方面，产品结构变化、消费税9月开征及出口退税调整影响短期单位盈利，公司正积极与客户协商共担税费影响。Q3经营活动现金流净额14.09亿元，主要受主动缩短供应商账期及增加预付款等影响。
    核心业务稳步向前，全球份额持续提升
    公司动力电池全球龙头地位稳固。2026年1-8月，全球动力电池装车量达333GWh，同比增长25.2%，全球市占率提升至39.4%，同比提高1.7个百分点。
    公司储能电芯出货量稳居全球第一（2026H1）。海外产能稳步推进，德国工厂持续运营，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂建设稳步推进。公司上半年产能利用率基本饱和，后续有望维持较高水平。
    新兴业务多点开花，打开长期成长空间
    换电生态加速扩张，巧克力换电站累计建成超过2500座，全年预计超过3000座，并持续拓展车企及车型合作。新产品方面，公司推进587Ah储能大电芯规模交付及钠离子电池应用，持续完善动力、储能产品矩阵。公司积极布局AIDC能源解决方案，依托储能系统及高效供电技术优势，拓展储能与数据中心供电业务应用场景。
    行业需求持续增长，盈利能力有望逐步修复
    需求端，公司Q4排产有望保持同环比增长，2027年全球动力及储能电池需求增速有望维持20%-30%。国内商用车电动化加速，欧洲新能源车及全球储能需求持续增长。
    投资建议
    考虑消费税传导等影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为931/1179/1410亿元（前值为990/1211/1447亿元），对应PE12/10/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球动力电池需求不及预期；全球储能需求不及预期；原材料价格大幅

在手订单充足，26Q4迎交付高峰，海外业务延续高增长态势

国电南瑞(600406)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营业收入438.80亿元，同比增长13.75%；实现归母净利润49.12亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利润47.05亿元，同比增长1.43%。2026Q3实现营收161.12亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润18.39亿元，同比减少3.37%，扣非归母净利润17.80亿元，同比下降2.98%。
    在手订单充足、26Q4预计迎交付高峰，海外业务延续增长态势传统主业：目前公司在手订单充足，四季度公司预计将迎来交付高峰，公司将加快项目履约交付进度，保障企业年初营收目标的实现。海外：前三季度公司国际业务延续了较快增长态势，市场结构上，亚太、中东及欧非、美洲三大核心区域贡献稳定；产品结构上，储能、无功补偿、配电自动化、轨道交通等首次进入多个市场，新品类贡献明显提升；项目落地方面，签约阿曼储能、菲律宾变电站、埃塞俄比亚移动变、泰国变电站、秘鲁SCADA/DMS等一批标志性工程。短期主要是抓项目全周期成本管控，严格锁定范围、工期和成本，加强汇率锁定、结算币种优化和变更索赔管理，加快回款；长期抓结构优化，推动业务从设备供货向能源电力整体解决方案和全生命周期服务提供商升级，深化属地化经营降低长期成本，提升方案定价能力，推动海外业务盈利水平稳步提高。
    投资建议
    我们预计26-28年收入分别为752.23/847.99/957.52亿元；归母净利润分别为94.10/105.93/119.85亿元，对应PE分别20/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

滨江集团2026年三季报点评：结算规模下降，财务状况稳健

滨江集团(002244)
    事件：
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入435.46亿元，同比下降33.53%，归母净利润19.05亿元，同比下降20.45%。
    要点：
    结算规模下降，业绩短期承压
    受到交房规模下降影响，2026年前三季度公司实现营业收入435.46亿元，同比下降33.53%，实现归母净利润19.05亿元，同比下降20.45%，利润降幅小于营收降幅主要原因包括：1）公司2026年前三季度投资收益为8.88亿元，较去年同期同比提高36.37%；2）前三季度公司无资产减值损失，而去年同期资产减值损失为5.33亿元。3）前三季度公司的资产处置收益为1.45亿元，而去年同期为46.77万元。
    销售排名位列前十，保持行业前列
    2026年前三季度公司实现销售额663亿元，同比下降15.68%，位列克而瑞行业销售排名第9名，民营企业第1位。实现销售面积106.6万平方米，同比减少46.78%，签约均价同比提高58.43%至6.22万元/平方米。2026年公司销售目标为实现销售额800亿元左右，销售排名全国前15，销售份额占全国1%左右，前三季度销售额已达全年销售目标80%以上。
    拿地深耕杭州，土地储备保持区域聚焦
    拿地方面，根据中指研究院数据，2026年前三季度公司拿地金额为154亿元，位列全国拿地榜第9位。截至2026年6月末，公司土地储备中杭州占82%，浙江省内其他城市占比12%，浙江省外占比6%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
    投资建议：
    公司作为民营房企龙头，销售排名位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极，土地储备资源优质，融资成本持续下降，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为23.01/24.37/25.28亿元，对应26/27/28年PE分别为12.04X/11.36X/10.95X，持续给予“买入”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

市场需求带动业绩增长，AI测试布局持续完善

华峰测控(688200)
    事件：华峰测控发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收13.53亿元，同比增长44.01%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长67.90%。其中，2026Q3实现营收6.14亿元，同比增长51.72%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长22.13%。
    市场需求带动收入增长，毛利率同比提升。2026年前三季度，受益于市场需求增加，公司营收实现较大幅度增长。公司深耕模拟及混合信号测试业务，凭借STS8200、STS8300系列产品，与国内主流封装测试厂商、芯片设计企业形成成熟的产业协作生态，持续推进产品迭代与性能优化。在成本管控方面，公司推进供应链保供稳链、零部件国产化替代及核心芯片自研，积极拓宽物料供应渠道，推动国产物料导入。2026年前三季度，公司实现毛利率74.89%，同比提升0.59个百分点。
    加码研发投入，加快新产品研发进程。2026年前三季度公司发生销售费用1.33亿元，销售费率9.86%，同比降低2.46个百分点；发生管理费用0.60亿元，管理费率4.41%，同比降低0.42个百分点；发生研发费用3.03亿元，研发费率22.41%，同比增长3.01个百分点，主要系公司基于发展战略扩大研发团队，加快新产品研发进程并加大项目投入；发生财务费用-0.09亿元，同比增加0.19亿元。
    高端测试平台逐步落地，拓宽AI芯片测试覆盖。2026H1，公司面向SoC及高端数字芯片的STS8600平台性能已获客户验证认可，进入小批量装机阶段。面向AI算力板卡、算力中心的大功率用电需求，公司与核心客户深度协同，推出STS8200AXE归一化功率测试解决方案，结合极低系统杂感技术与高性能动态参数测试能力，完善功率器件测试方案。同时，公司在传统CP、FT测试基础上，新增主动温控及SLT测试等方案，通过自研与产业投资布局相关领域，进一步完善AI芯片全流程质量环节覆盖能力。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收20.10、27.13、36.33亿元，实现归母净利润8.32、11.42、16.08亿元，对应PE55.88、40.71、28.91x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期风险；下游客户导入不及预期风险；其他风险。

长丝盈利提升，投资浙石化增厚收益

桐昆股份(601233)
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入854.36亿元，同比增长26.76%；归母净利润69.02亿元，同比增长345.66%；扣非归母净利润66.57亿元，同比增长410.76%。其中，第三季度营收327.27亿元，同比增长40.83%，环比增长11.52%；归母净利润26.80亿元，同比增长492.71%，环比增长15.30%。公司作为全产业链布局的涤纶长丝生产龙头，有望充分受益产品获利能力及投资浙石化收益，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司财务指标优化，期间费用率下降。2026年前三季度公司毛利率为10.01%，同比提升4.20pct；净利率为8.14%，同比提升5.82pct。26Q3公司毛利率为9.95%，同比提升5.94pct；净利率为8.26%，同比提升6.29pct。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/1.42%/1.82%/0.74%，分别同比-0.03pct/-0.18pct/-0.21pct/-0.41pct。
    公司前三季度归母净利润同比大幅增长，产品获利能力提升，投资浙石化收益显著。2026年前三季度实现营业总收入854.36亿元，同比增长26.76%；归母净利润69.02亿元，同比增长345.66%；26Q3归母净利润26.80亿元，同比增长492.71%，环比增长15.30%，主要是公司产品获利能力增加、对外投资浙石化确认损益同比增加所致。分业务看，1）涤纶长丝：2026年前三季度实现营收690.87亿元，同比+19.52%，销量933.58万吨，同比+2.07%。其中，POY、DTY、FDY营收分别为494.61亿元、67.80亿元、128.46亿元，同比分别+19.62%、+5.44%、+28.14%；销售均价（不含税）分别为7169.61元/吨、8521.06元/吨、7825.71元/吨，分别同比+16.87%、+12.43%、+21.62%。第三季度，公司涤纶长丝营收同比+32.43%至264.74亿元，环比+10.55%，销量同比+6.11%至338.92万吨，环比+10.77%。2）PTA：2026年前三季度PTA实现收入103.84亿元，去年同期为51.15亿元，同比+102.99%；销量192.74万吨，去年同期为120.56万吨，同比+59.87%；销售均价（不含税）为5387.70元/吨，同比去年4243.21元/吨上涨26.97%。
    多个项目顺利推进。截至2026年三季度末公司在建工程为30.86亿元，占总资产比重2.50%，同比下降53.51%；固定资产为501.63亿元，占总资产比重40.64%，同比上涨7.66%。主要是桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）项目，新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目，安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，福建恒海年产240万吨新型智能化功能性纤维及20万吨DTY差别化纤维项目等重大的非股权投资项目已达产或投产，在建工程转入固定资产所致，仅新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目正陆续办理审批手续并同步进行施工前准备和恒涌年产120万吨绿色差别化纤维建设项目正稳步推进施工。
    估值
    公司产品获利能力提升，投资浙石化收益显著，调整2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测，预计2026-2028年公司EPS分别为3.41元、3.70元、4.15元，对应PE分别为6.7倍、6.1倍、5.5倍。看好公司规模优势及产业链一体化优势，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧等。

公司事件点评报告：三季度收入利润增长，算力与储能产品需求拓展

盛弘股份(300693)
    事件
    盛弘股份发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入10.12亿元，同比增长18.51%，归母净利润1.38亿元，同比增长16.58%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长20.21%。
    投资要点
    三季度毛利率回落，盈利表现有所分化
    三季度公司综合毛利率39.95%，同比下降1.42个百分点。三季度归母净利率13.66%，同比下降0.23个百分点。前三季度经营活动现金流量净额5.05亿元，比上年同期增加1.55亿元。前三季度扣非归母净利润3.66亿元，同比增长37.42%。
    AIDC应用带动电源销量，电能质量产品积累深化
    公司半年报明确，AIDC投建带动工业配套电源相关产品在数据中心和智算中心的销量增长。公司产品包括APF、SVG、AVC和UPS，可处理谐波、三相不平衡、电压暂降与供电中断。我们看好高可靠用电需求对电能质量产品的拉动，既有电力电子技术和客户服务经验有助于拓展算力基础设施应用。
    储能变流与微网方案协同，场景拓展支持产品销售
    公司提供储能微网系统核心设备与解决方案，产品应用于可再生能源并网、电力辅助服务和工商业综合能源管理等场景。半年报披露，储能市场发展带动新能源电能变换设备销售增长。我们认为，储能变流器与控制能力的积累能够适配多种项目需求，产品场景拓展将增加公司电能变换业务的增长来源。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为43.58、55.90、69.64亿元，EPS分别为1.93、2.81、3.87元，当前股价对应PE分别为17、12、9倍。我们看好AIDC电能质量需求及储能变流设备的场景拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心项目建设不及预期，储能设备价格竞争加剧，充电设备需求不及预期，客户回款风险。

公司事件点评报告：铜产量进一步提升，业绩持续高增长

洛阳钼业(603993)
    事件
    洛阳钼业发布2026年第三季度报告：
    公司2026年前三季度累计实现营业收入2,072.90亿元，同比+42.48%；利润总额387.10亿元，同比+60.83%；归母净利润240.20亿元，同比+68.21%；扣非归母净利润233.35亿元，同比+60.52%。
    公司2026Q3实现营业收入719.71亿元，同比+41.92%；利润总额130.05亿元，同比+41.89%；归母净利润78.67亿元，同比+40.28%；扣非归母净利润77.30亿元，同比+32.97%。
    投资要点
    铜产量持续释放，黄金并表贡献新增量
    公司2026年前三季度铜产量59.67万吨，同比+9.81%，销量56.72万吨，同比+9.02%；第三季度产铜20.87万吨，连续两个季度站稳20万吨。
    巴西四座金矿交割日至9月末产金16.09万盎司、售金15.81万盎司；第三季度产金6.05万盎司，黄金业务已形成在产贡献。
    其他产品中，前三季度钴产量9.97万吨，同比+13.32%，销量1.27万吨，同比-75.19%；钼、钨产量分别为9,692吨、5,034吨，同比分别-8.66%、-16.10%；铌产量7,999吨，同比+2.02%；磷肥产量83.10万吨，同比-8.96%。
    铜金成为主要收入支撑，受贸易业务影响Q3现金流净流出
    财务方面，铜业务收入524.17亿元，同比+35.73%，毛利316.88亿元，毛利率60.45%，同比提升6.38个百分点；铜业务占矿山各产品毛利的72.85%，仍是核心盈利来源。
    黄金业务实现收入47.07亿元、毛利17.85亿元，毛利率37.92%；铜金合计占矿山各产品收入的74.74%。
    钼、钨业务收入分别为61.10亿元、39.09亿元，同比分别+31.17%、+146.23%，毛利率分别为45.83%、80.39%，商品价格上涨带动钼钨业务盈利能力提升。
    前三季度经营活动现金流量净额134.72亿元，同比-15.08%，主要受基本金属贸易业务经营净流出同比增加影响，第三季度单季经营现金流测算为净流出28.62亿元。
    KFM二期及配套电力建设推进，铜金布局延伸成长空间
    公司持续推进KFM二期扩建，半年报披露项目土建工作基本完成、主体设备安装正在进行，高压氧釜制造接近50%；截至2026年6月末累计投入6.86亿美元。该项目计划于2027年建成投产，达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年、铜产能约10万吨/年，构成中期铜产量增量的重要储备。
    三季度刚果（金）N’zilo2水电站工程实现大江截流，进入大坝主体施工阶段，配套电力建设为在刚业务长远供电提供支撑。
    黄金端，公司年内完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156吨，平均品位为1.88克/吨；储量约120吨，平均品位为1.45克/吨。公司预计2026年产金6—8吨，为公司带来新增产量及利润贡献。叠加厄瓜多尔奥丁金矿按计划推进建设，公司进一步完善黄金业务布局，预计2029年投产，推动年产黄金向20吨以上目标迈进；在产金矿贡献、在建金矿开发与铜扩产、配套电力建设共同支撑中长期增长。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为2808.09、2978.38、3114.01亿元，归母净利润分别为327.33、383.93、417.21亿元，当前股价对应PE分别为8.7、7.4、6.8倍。
    当前铜价处于上行周期，且公司黄金业务开辟新增长路径，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）黄金矿投产不及预期；6）利率、汇率波动风险等。

主业收入稳健增长，轻量化与热管理布局深化

达瑞电子(300976)
    事件：达瑞电子发布《2026年第三季度报告》，2026年前三季度实现营收27.45亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长9.21%。其中，2026Q3实现营收10.19亿元，同比增长16.67%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少9.22%。
    端侧AI及新能源双轮驱动，前三季度毛利率同比提升。公司持续围绕头部客户端侧AI新场景、新产品，推动核心客户项目导入量产。在新能源业务，公司深耕头部客户供应链，不断拓展产品矩阵，在营收端实现了端侧AI及新能源双轮驱动。同期，公司通过提高高附加值业务占比及全价值链成本精细化管控等措施，推动盈利能力不断改善。2026年前三季度，公司实现毛利率25.31%，同比提升2.20个百分点。
    加码研发及人才投入，夯实长期竞争力。2026年前三季度公司发生销售费用0.66亿元，销售费率2.40%，同比增长0.02个百分点；发生管理费用1.80亿元，管理费率6.55%，同比增长1.52个百分点，主要系员工股权激励、战略人才引入费用增加及新并入子公司维斯德的管理费用所致；发生研发费用1.52亿元，研发费率5.54%，同比增长1.69个百分点，主要系持续加大研发项目投入；发生财务费用0.11亿元，同比增加0.15亿元，主要系汇兑损失影响。
    轻量化与热管理布局深化，培育未来增长动力。2026H1，公司推进玻纤、碳纤等轻量化复合材料应用开发，深入参与头部客户多个项目的研发及量产，把握折叠屏手机、AI眼镜等新兴终端的轻量化需求。2026年10月，公司签署收购维斯德剩余20%股权的协议，交易金额0.96亿元，完成后持股比例将由80%增至100%。热管理方面，2026年10月东莞运宏完成股权变更工商登记，公司持有其70%股权，东莞运宏成为控股子公司并纳入合并报表范围。公司借助其风冷、液冷散热产品及技术积累，推动热管理产品在光模块、算力服务器等领域的市场渗透。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收46.53、57.04、63.13亿元，实现归母净利润4.25、5.33、6.67亿元，对应PE25.27、20.16、16.11x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期风险、行业景气度波动风险、其他风险。

公司事件点评报告：两网订单接续落地，智慧计量业务蓄力修复

炬华科技(300360)
    事件
    公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入9.97亿元，同比下降20.27%；归母净利润2.98亿元，同比下降37.88%；第三季度归母净利润1.21亿元，同比下降10.25%。
    投资要点
    三季度归母降幅收窄，主营盈利与回款仍承压
    三季度公司综合毛利率36.78%，较上半年下降5.35个百分点；归母净利率39.39%，较上半年提升13.75个百分点。单季度扣非归母净利润0.74亿元，同比下降37.25%，归母与扣非利润的差异主要来自非经常性损益，其中金融资产相关公允价值变动及处置损益为0.58亿元。前三季度经营现金流净额0.12亿元，同比下降95.17%，主要受购买商品、接受劳务付现增加影响；期末存货5.36亿元，较年初增长63.18%。我们认为，季度归母利润降幅收窄尚未充分反映主营盈利修复，订单交付及备货转化是经营改善的关键。
    国网南网合计中标4.78亿元，订单补充支撑后续交付
    公司2019年11月5日分别披露南网和国网项目正式中标，中标金额分别为2.42亿元、2.36亿元，合计4.78亿元，相当于2025年营业收入的28.32%。其中国网项目包括82.18万只智能电表及专变采集终端，以及0.75万只智能终端融合设备；南网项目合计中标7个包。两笔订单分别来自不同招标项目，构成独立的新增业务储备。我们认为，在前三季度业务规模下降的背景下，两网订单接续落地改善后续交付的可见度，支持智慧计量主业逐步修复；实际交货时间按各网省公司合同执行，收入确认将随交付及验收推进。
    终端与系统能力承接计量升级，季度分红延续股东回报
    公司已形成覆盖智能电表、专变终端、台区终端、通信网络及数据采集和管理平台的AMI产品体系，终端具备计量、状态监测和边缘计算等功能。此次国网中标中，专变采集终端及智能终端融合设备合计金额0.71亿元，占国网本次中标金额约29.92%，体现公司对多类型计量和信息采集需求的覆盖。我们看好完整产品体系与智能制造能力对后续订单交付的支撑。同时，公司三季度现金分红方案拟每10股派1.5元，合计0.77亿元；在上半年已实施2025年度现金分红1.54亿元的基础上增加季度分红，有助于增强股东回报的稳定性。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为13.97、16.06、17.99亿元，归母净利润分别为4.06、4.42、5.03亿元，EPS分别为0.79、0.86、0.98元，当前股价对应PE分别为14、13、12倍。看好公司两网订单接续落地及智慧计量产品体系对主业修复的支撑，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网招标及交付不及预期；产品价格及毛利率下降；金融资产公允价值波动；回款不及预期。

公司事件点评报告：收入利润增长，数据中心与海外变压器布局推进

伊戈尔(002922)
    事件
    伊戈尔发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入17.93亿元，同比增长33.69%，归母净利润0.89亿元，同比增长20.53%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长22.33%。
    投资要点
    三季度毛利率回落，盈利表现有所分化
    三季度公司综合毛利率18.20%，同比下降2.00个百分点。三季度归母净利率4.94%，同比下降0.54个百分点。前三季度经营活动现金流量净额0.66亿元，比上年同期减少1.67亿元。前三季度扣非归母净利润1.85亿元，同比增长11.26%。
    数据中心变压器形成项目应用，直流供电方案延伸
    公司半年报披露，数据中心产品覆盖移相、油浸式和干式变压器，已在国内外多个项目部署。公司同时提供800V直流供电解决方案，通过电能转换与系统集成适配持续运行和高负载需求。我们看好变压器与高频磁性器件技术向数据中心供电延伸，项目交付经验有助于深化方案设计和产品验证。
    新能源变压器出口积累，全球交付支撑客户拓展
    公司新能源变压器面向光伏、储能及氢能等应用，已实现符合欧标和美标规格的批量出口。箱式变电站集成变压器、传感器、通信及控制模块，可适应不同环境条件。我们认为，多场景产品和海外项目交付经验能够支持客户拓展，数字化制造对产品一致性的保障有助于扩大全球业务覆盖。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为69.08、88.07、112.19亿元，EPS分别为0.81、1.35、1.98元，当前股价对应PE分别为27、16、11倍。我们看好新能源变压器海外交付积累及数据中心供电产品拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外新能源项目交付不及预期，数据中心产品导入不及预期，原材料价格上涨，汇率波动。

Q3盈利持续向好，出口核心驱动力稳步上行

比亚迪(002594)
    Q3单季度环比改善，盈利能力企稳回升
    2026前三季度公司营收5663.04亿元、同比+0.01%，归母净利润223.45亿元、同比-4.2%，毛利率18.5%、同比+0.6pcts，净利率4.0%、同比-0.3pcts。其中Q3营收2214.88亿元、同比+13.6%，归母净利润100.20亿元、同比+28.1%，毛利率18.0%、同比+0.4pcts，净利率4.6%，同比+0.4pcts。Q3公司盈利能力改善明显，主要原因为：1)公司海外出口Q3增长趋势向上；2)公司费用控制能力改善明显，2026Q3公司期间费率合计12.6%，较26Q2（13.8%）明显改善。
    动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头
    新能源汽车领域2026前三季度呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026前三季度中国新能源汽车销量达到124.7万辆、同比+11.1%；新能源汽车出口达到400.6万辆、同比+127.9%。储能领域，根据储能网最新数据，2026前三季度中国储能新增40.6GW、同比+27.7%，整体增速略有不及预期，但考虑到Q4季度是传统的冲量季度，因此我们认为今年全年国内储能装机增速仍然有上调空间。
    销量增速降幅收窄，出口高增带来量价齐升机遇
    根据公司公告，2026前三季度公司销量达到313.16万辆、同比-3.9%，整体增速降幅较Q2进一步收窄。结构方面，公司持续加码海外市场。2026前三季度公司出口达到134.30万辆、同比+92.7%，在公司销量占比达到43.6%、较2025年全年（23.0%）占比持续提升。在当前油价持续高位的背景下，海外汽车电动化加速，公司通过提前的产能+渠道布局，在中国车企出海中取得领先身位。随着占比的提升，海外市场的高盈利特点能够进一步的优化公司盈利结构与能力。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别368、479和595亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

多重成本端影响扣非利润承压，AI业务快速成长

麦格米特(002851)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收90.36亿元，同比+33.05%，归母净利润4.62亿元，同比+117.32%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-10.56%。2026Q3实现营收29.75亿元，同比+40.48%，归母净利润2.10亿元，同比+438.04%，扣非归母净利润-0.14亿元，亏损同比收窄42.84%。2026前三季度公司毛利率为20.82%，同比下降1.01Pct,2026Q3公司毛利率为20.01%，同比下降1.30Pct。
    多重成本端影响扣非利润承压，AI业务有望成为公司第一大业务
    AI业务：增速远超其他板块。订单充足，并逐步成为公司第一大业务。在Vera Rubin等下一代产品上，公司已实现与国际同行同步开发，并积极与客户洽谈订单，预计明年将获得更大市场份额。GB300产品持续爬坡，两种方案将在较长周期内并存，带动AI电源板块收入有望继续大幅增长。公司已建立覆盖电网侧至GPU终端的“一体化供电方案”，实现兆瓦级AI电力需求高效匹配，全栈产品矩阵逐步完善。
    扣非承压：扣非归母净利润下降主要受多重成本端压力影响，（1）原材料采购成本上涨逐步传导至报表，销售调价滞后致毛利率受压；（2）存货和应收账款规模扩大带来减值损失明显增加；（3）汇率波动产生汇兑损失；（4）研发及配套投入力度加大。AI电源相关存货增量为主要部分，与收入增幅基本匹配。备货模式以客户订单与需求预测相结合，原材料为主。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.51/14.78/22.01亿元，对应PE64/33/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。