奥瑞金：收入稳健增长，盈利长周期底部

奥瑞金(002701)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入138.81亿元（同比+18.4%），归母净利润7.63亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润5.44亿元（同比+35.7%）；26Q2实现收入66.74亿元（同比+8.5%），归母净利润2.46亿元（同比+3.1%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+6.3%）。
    点评：收入端实现平稳增长，我们预计两片罐提价贡献增量；利润方面，Q2资产减值、汇兑均为负项、影响利润，且25Q2欧洲子公司仍贡献利润、推高基数。
    行业格局优化，两片提价有望延续。2025年10月行业发出自律倡议书，为良性发展创造有利条件。26Q2铝价冲高回落，我们预计由于库存节奏影响，公司两片罐盈利边际仍略下降；但同样由于Q2铝价均价较高，我们判断公司Q3价格小幅提升，成本降低、价格提高，我们预计Q3盈利或将扩张。三片方面，Q2传统淡季叠加原材料波动，我们预计盈利略有下滑，Q3旺季底部回暖。
    加速海外征程，盈利中枢有望提升。26H1公司外销收入实现12.01亿元（同比+5.79%，剔除欧洲子公司影响后增速更高），毛利率为4.58%（同比-2.2pct）。26H1公司两片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区。25年8月宣布收购沙特波尔66%股权后，着力推进供应链整合与技术人员派驻，销量同比增长明显，生产成本持续下降，且产品定价和毛利率目前优于国内水平。未来公司拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设7/9亿罐二片罐产能（公司预计26-27年逐步落地），伴随海外收入占比提升，盈利中枢有望向上。
    费用管控稳健，静待盈利能力提升。26Q2公司毛利率为13.07%（同比-1.52pct），归母净利率为3.69%（同比-0.19pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为7.91%（同比-0.21pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.37%/0.59%/3.92%/2.03%（（同比分别-0.76/-0.22/-0.58/+1.36pct）。
    Q2现金流同比下降，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为4.04亿元（同比-5.39亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为45.3/96.6/50.5天（同比分别+4.3/+26.3/+3.3天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.0、12.6、14.1亿元，对应PE估值分别为10.4X、9.8X、8.8X。
    风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、并购整合不及预期。

泰国基地布局领先，全球化布局持续兑现

众鑫股份(603091)
    2026年8月25日，公司披露2026年中报，26H1实现营收9.03亿元，同比+33.70%；归母净利润1.94亿元，同比+66.61%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+75.06%。其中，26Q2实现营收4.85亿元，同比+59.99%；归母净利润1.00亿元，同比+126.32%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+158.96%。Q2业绩提速，泰国产能释放，公司全球化产能布局已开始进入业绩兑现阶段。
    经营分析
    泰国基地布局领先，支撑业绩加速增长。26H1泰国基地实现收入4.25亿元，收入占比约47%，净利润1.63亿元，净利率达到38.5%，泰国基地已经成为公司重要的收入及盈利主体。公司较早进行泰国产能布局，伴随泰国10万吨产能逐步爬坡，能够有效承接美国市场需求，支撑业绩成长。
    公司海外布局仍在继续。公司还计划在美国宾夕法尼亚州投资建设年产2万吨纸浆模塑餐具项目，若美国本土产能落地，公司对核心北美客户的交付半径、供应链稳定性和贸易政策抵御能力有望进一步提升，同时全球化产能也有望构筑较高的行业进入壁垒。毛利率同比改善，规模效应推动费用率下行。26H1公司毛利率为33.86%，同比+2.24pct，公司盈利能力改善主要得益于工厂效率提升、规模效应释放以及生产布局优化等。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-1.18/-1.04/+1.04pct，期间费用率明显改善，财务费用率提升主要受到汇兑影响。
    盈利预测、估值与评级
    公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。
    我们预计26-28年公司归母净利润分别为5.42/7.21/9.61亿元，同比+103.58%/+32.95%/+33.35%。当前股价对应PE估值为13/10/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。

上半年业绩高增，毛利率显著提升

中国船舶(600150)
    8月30日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入915.30亿元，同比+126.98%，实现归母净利润99.54亿元，同比+237.87%。其中，2Q26实现收入482.17亿元，同比+97.07%；归母净利润51.21亿元，同比+181.53%。
    经营分析
    船舶周期持续上行，上半年全球造船量价齐升。1H26，根据中国船舶工业行业协会，全球新接订单14710万载重吨，同比上涨211.7%，创历史同期最高水平；造船完工5868万载重吨，同比上涨24.4%；截至6月底，全球手持订单51018万载重吨，同比上涨31.7%。我国造船完工3650万载重吨，同比上涨51.2%，新接订单12106万载重吨，同比上涨173.1%，截至6月底，我国手持订单36325万载重吨，同比上涨54.9%。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的62.2%、82.3%和71.2%，全球份额保持领跑。1H26，在全球造船产能紧平衡背景下，新造船价格保持坚挺。根据克拉克森，2026年6月新船价格指数收报185.2点，较年初上涨0.5%，分船型看，油船、散货船、集装箱船、液化气船6月新船价格指数分别收报222.1点、176.2点、116.8点、201.7点，较年初分别上涨3.7%、4.0%、2.0%、0.6%。
    公司上半年订单、利润高增，盈利能力显著改善。1H26公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万载重吨/1193.86亿元，载重吨同比+128.82%，金额同比+93.06%。1H26公司实现完工交付民品船舶102艘/956万载重吨，艘数完成年计划的60.71%，同比+27.50%。截至2026年6月30日，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘/9389万载重吨/5262.66亿元。1H26公司实现收入915.30亿元，同比+26.01%，实现归母净利润99.54亿元，同比+163.51%。1H26公司毛利率17.37%，较1H25提升4.79pcts。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入为1924/2208/2432亿元，归母净利润为208/302/381亿元，对应PE为13/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

华泰证券2026年中报点评：净利润同比+55%，国际、大投行及财富管理驱动

华泰证券(601688)
    上半年净利润同比+55%，国际业务、大投行及财富管理驱动ROE中枢上行
    2026H1公司实现营业收入、归母净利润236.6、116.9亿元，同比+45.9%、+54.9%，接近预告区间上沿（预告增长50%至55%）。26H1年化加权ROE12.6%，同比+4pct，盈利能力明显提升；期末权益乘数（扣客户资金）约4.7倍，同比+35%，显著扩表。公司拟中期分红16.2亿元，同比+20%。2026Q2中证金已退出前十大股东，资金压制影响减弱。上半年经纪两融随行就市，国际业务、财富管理和科创直投跟投是利润贡献核心，核心参股子公司提供稳定利润，驱动整体ROE中枢向上。考虑三大主线增长动能强劲，我们上修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为212、246、283（调前199、218、243）亿元，同比+29%、+16%、+15%，当前股价对应PE8.3、7.1、6.2倍、PB0.9、0.8、0.8倍，公司估值具有安全边际，ROE中枢向上，维持“买入”评级。
    传统经纪随行就市，代销收入翻倍增长，两融市占率提升，投行改善
    （1）2026H1证券经纪业务净收入59.3亿元，同比+68%，其中代理买卖证券、席位租赁、代销金融产品净收入同比+61%、+84%、+114%。传统经纪和席位受益于交投活跃，代销收入高增，财富管理转型持续推进。期末两融融出资金余额2270亿元，同比+73%，市占率约7.61%，环比+0.39pct，进一步提升。（2）2026H1投行业务净收入15.4亿元，同比+32%，公司上半年股权主承销（IPO和再融资）21单、规模533亿元，同比+125%；债券主承销规模7189亿元，同比+8%。港股方面，据Wind，华泰金控（香港）IPO承销金额212亿港元，同比+84%。（3）2026H1资产管理及基金管理业务净收入合计9.3亿元，同比+4%。华泰资管26H1实现收入、净利润10.2、4.8亿元，同比-16%、-33%，有所承压，利润贡献约4%。期末华泰资管AUM7412亿元，同比+18%。
    国际业务收入增长和扩表提速，直投、跟投子公司利润高增
    （1）境外业务收入44亿元，同比+91%，收入占比18.8%，同比+4.2pct；集团境外资产3161亿元，较年初+64%，扩表明显提速。2026H1华泰国际金控实现营业收入73.0亿港元、净利润30.9亿港元，净利润同比+170%，利润贡献约24%，年化ROE约21.2%（2025H1约9%）。公司披露华泰国际投资交易、投资银行、财富管理、股权投资四项业务均同比增长，持续扩表下看好收入增长持续性。
    （2）华泰紫金投资、华泰创新净利润5.14、3.72亿元，同比+66%、+43%，利润贡献为4.4%、3.2%；合计净利润8.86亿元，同比+56%，合计利润贡献7.6%，同比持平。资本市场回暖、IPO及并购退出改善下，直投跟投仍有望贡献利润弹性。（3）2026H1公司自营投资收益100亿元，同比+67%，年化自营投资收益率4.32%（2025H1为3.50%），受益于股债市beta向好。期末自营投资金融资产5190亿元，同比+39%、环比+10%，其中交易性金融资产中的股票规模1847亿元，较年初1065亿元进一步扩张，预计主要由客需业务高增驱动。
    （4）联营合营投资收益21亿元，同比+24%。2026H1南方基金、华泰柏瑞、江苏银行分别实现净利润15.0、1.9、228.1亿元，同比+26%、-8%、+8%，利润贡献约5%、1%、10%，合计利润贡献约16%，继续提供较为稳定的利润来源。
    （5）上半年公司计提信用减值损失11.1亿元（2025H1为52万元），同比大幅增长，其中融出资金减值10.8亿元，预计与两融扩表及减值损失率提升有关。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

国内、出口均实现快速增长，2026H1归母净利润同比+48.5%

中通客车(000957)
    2026H1归母净利润同比+48.50%，维持“买入”评级
    2026H1公司营收40.14亿元，同比+1.85%，归母净利润2.83亿元，同比+48.50%，扣非净利润2.03亿元，同比+15.88%。2026Q2公司营收22.32亿元，同比-0.69%，环比+25.26%，归母净利润1.83亿元，同比+60.91%，环比+84.17%。考虑到汇兑压力中长期依然存在，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.0（-0.53）/7.0（-0.54）/9.2（-0.25）亿元，当前股价对应PE为12.2/8.6/6.6倍。公司依托山东重工集团产业链协同，海内外销量高增，产品结构有望优化，成长潜力充足，维持“买入”评级。
    盈利能力稳步提升，经营活动现金流显著改善
    2026H1公司毛利率17.2%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/1.3%/3.1%/1.7%，同比分别+0.6/-0.1/-0.1/+2.4pct，四费率合计10.9%，同比+2.9%。其中，财务费用率增加系汇兑损失扩大所致（上半年汇兑损失0.96亿元）。综合影响下，归母净利率为7.0%，同比+2.2pct。公司经营活动现金流净额15.5亿元，同比+1800.9%，现金流状况显著改善。
    公司亮点：旅团产品持续迭代，国内外销量均实现较快增长，单车盈利具备提升潜力
    2026H1公司客车销量7600辆，同比+30.2%。其中，大型/中型/轻型及物流车销量分别为4952/2325/323辆，同比分别+33.0%/+30.0%/-1.2%，中大客合计占比超95%，产品结构持续优化。（1）国内：公司持续推进旅团客车产品迭代升级，契合国内旅团客车市场高端化、定制化、小型化的发展方向，国内市场销量3210辆，同比+40.7%，远高于行业增速；（2）出口：2026上半年实现出口4390辆，同比+23.4%，在总销量占比58%，出口区域以非洲为主。其中，公司新能源出口269辆，同比-78.4%，主要系去年同期存在895辆智利纯电大单抬高基数所致；公司单车ASP为52.8万元/辆，同比-14.7万元，主要受非洲等低价燃油车出口占比提升影响；单车盈利为2.7万元/辆，同比-0.3万元，主要受海运费上涨、低盈利产品占比提升所拖累。展望后续，随着集团供应链协同深化，国内高端旅团客车需求释放，叠加欧洲、中东等海外高端市场突破，公司单车均价有望提升，单车利润弹性将逐步释放。
    风险提示：国内客车市场复苏不及预期；海外电动化率提升不及预期；海外贸易壁垒增加

涛涛车业：电动低速车延续高增，北美产能深筑壁垒，探索发电机组集成及服务

涛涛车业(301345)
    事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入27.51亿元（同比+60.6%），归母净利润5.40亿元（同比+57.9%），扣非归母净利润5.36亿元（同比+58.2%）；26Q2实现收入16.92亿元（同比+57.5%），归母净利润3.64亿元（同比+42.3%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+43.0%）。公司26H1产生汇兑损失0.60亿元，对公司净利润表现造成一定拖累，若剔除来看则公司主业净利润表现更优。
    电动低速车增长亮眼，北美本土产能深筑竞争壁垒。分产品看，26H1公司电动出行/动力运动/其他产品分别实现收入27.09/5.32/1.10亿元，分别同比+83.1%/+8.6%/+53.6%；其中电动低速车为电动出行产品核心增长驱动，DENAGO EV实现营收12.1亿元（同比+86.5%），TEKO于25年9月1日正式推出，26H1实现营收5.1亿元，快速成长。价格方面，公司为应对原材料价格波动及汇率变化，以及考虑市场供需关系，分别于26年3月和4月两次上调电动高尔夫球车销售价格，保障公司整体毛利率及盈利水平。产能方面，公司在美国已有三条产线稳定量产，第四条产线规划中，本土化生产能力显著提高，为扩大北美市场份额奠定坚实基础。渠道方面，公司的电动低速车业务经销商数量达400+，较25年年报时的270+显著提升。
    其他主要产品：（1）电动自行车：GOTRAX品牌在日常通勤市场以实用性车型覆盖大众消费需求，在Walmart等商超渠道及Amazon等第三方电商平台持续稳定出货；此外公司线上渠道战略价值不断凸显，保持良好竞争力。（2）全地形车：根据中国汽车工业协会摩托车分会信息，26H1公司全地形车出口数量排名第二，市场份额稳步提升；旗下300CC ATV和350CCATV市场表现持续攀升，500CC ATV与650CC UTV小批量试产后已陆续投放市场并开展销售，700CC UTV开发有序推进；（3）越野摩托车：26H1公司越野摩托车销售与服务网络已覆盖北美主要区域市场，自有品牌在美国市场的认知深度与终端渗透率稳步提升。
    探索发电机组集成及服务，把握北美电力供应市场机会。公司关注到美国数据中心用电激增叠加电网基础设施老化所导致的电力供应短缺、并网滞后等问题，计划推进发电机组集成及服务业务，拟为北美数据中心、居民等客户提供多元化电力解决方案。该业务目前处于建设初期，境内外研发及运营团队组建、核心零部件采购评估等前期工作正同步推进。
    毛利率同比提升，后续盈利能力弹性可观。26H1公司毛利率为42.3%（同比+2.4pct）；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.4%/3.7%/2.6%，分别同比-1.1pct/-0.5pct/+3.7pct。26Q2公司毛利率为43.3%（同比+1.6pct）；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为7.7%/5.2%/1.6%，分别同比+0.7pct/-1.2pct/+2.8pct。，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，我们认为后续随着公司针对汇率波动等外部环境应对持续优化，盈利能力弹性可观。营运能力方面，26H1公司存货周转天数约199天，同比减少约8天。现金流方面，26H1公司经营活动产生的现金流量净额为7.13亿元。
    盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1/15.8/20.1亿元，PE分别为21.2X/16.3X/12.8X，维持“买入”评级。风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

欧派家居：需求承压，深化改革、再创业寻求突破

欧派家居(603833)
    事件：公司发布2026年半年报。26H1实现收入59.50亿元（同比-27.8%），归母净利润4.42亿元（同比-56.6%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-61.7%）；26Q2实现收入32.97亿元（同比-31.2%），归母净利润2.87亿元（同比-59.6%），扣非归母净利润2.52亿元（同比-62.7%）。
    点评：受终端疲软、竞争加剧、基数较高（国补）等多重影响，整体收入承压，且产品结构变化、收入规模收缩导致固费摊薄不足等因素，亦压制盈利表现。公司在行业深度调整期间，以“再创业”为引领，围绕“坚定推进大家居战略，推动各业务板块潜能激活、协同突破”的总体思路，坚持内外兼修、双线并进。凭借品牌、渠道、制造等综合优势，整体运营情况仍领先行业。
    大家居战略持续推进，倒逼全链路成本效率优化。26Q2公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为10.1/15.0/1.7/2.0亿元（同比分别-29.1%/-38.5%/-40.6%/-15.6%），对应毛利率分别为33.1%/44.2%/31.8%/38.9%（（同比分别-1.0/+1.6/+0.4/-13.7pct）。公司全品类产品完成ENF环保标准升级，以极致环保构筑品质壁垒；同步推出菲思卡尔499战略定价切入刚需赛道，倒逼全链路成本效率优化。此外，公司产品体系从单品升级到全案能力重建，持续推进从定制+宅配向融合电器、软装、硬装、智能化的全案大家居3.0升级。
    加速渠道改革。26Q2直营/经销/大宗收入分别为1.5/25.8/2.8亿元（同比分别-19.8%/-27.2%/-66.9%），对应毛利率分别为49.1%/36.3%/30.8%（同比分别-8.2/-0.9/-3.1pct）。公司全面推进终端门店形态升级与运营质量提升，以渠道质的提升对冲量的压力，同步推进AI战略全面落地、以技术投入奠定未来效率。此外，公司以旧改赛道、海外市场、线上获客为重点拓展领域，在行业低谷期逆势布局存量、增量，多点开花、多措并举，我们预计新渠道&新改革成效逐步显现，后续有望稳步贡献增量。此外，推动经销商店面形态改革，将释放的资源集中投向盈利门店的升级改造与新业态拓展，26H1欧派/欧铂丽/铂尼思/欧铂尼门店数较Q1末分别-150/+25/+36/-51家。
    加强费用管控。26Q2公司毛利率为36.52%（同比-1.1pct），净利率为8.70%（同比-6.1pct）；26Q2期间费用率为26.73%（同比+9.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为12.13%/4.75%/9.42%/0.43%（同比分别+3.1/-0.8/+3.3/+3.5pct）。
    现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为4.56亿元（同比-4.38亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为32.35/41.54/54.42天（同比分别+6.03/+14.49/+7.82天）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.6/13.0/14.9亿元，对应PE为17.2X/15.4X/13.4X。
    风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、大宗业务坏账风险、门店转型进度不及预期。

公司信息更新报告：科技转型稳步推进，PCIe互连芯片加速放量

万通发展(600246)
    2026H1业绩整体承压，互连芯片出货稳步增长，维持“买入”评级2026H1万通发展实现营业收入2.29亿元，yoy+22.49%，其中单二季度实现营收1.23亿元，yoy+72.01%；2026H1公司实现亏损2.14亿元，同时销售毛利率为19.04%，归母净利率为-93.58%；从2026H1收入结构看，房地产销售/房屋租赁分别实现收入0.95/0.75亿元，对应毛利率为6.58%/8.43%，数字科技业务实现收入0.59亿元，对应毛利率为52.56%，成为毛利润的核心贡献点。报告期内国内写字楼市场整体仍处于深度调整阶段，公司主要受到传统产业产能优化、结构升级等压力、子公司数渡科技相关业务尚在投入期暂处于亏损状态，使得业绩整体承压；此外，报告期内公司发生股份支付0.88亿元，对应剔除股份支付影响后的净利润为亏损1.26亿元。后续随着公司在异构算力系统互连技术方面持续加码，自研高速互连芯片出货规模持续提升，叠加对传统业务板块的有序收缩，我们认为公司收入和盈利核心贡献点有望逐步向数字科技业务转移，因此我们维持此前收入预测，预计2026-2028年收入为10.98/16.65/21.28亿元，当前股价对应21.5/14.2/11.1倍PS，维持“买入”评级。
    数渡拳头产品开启放量，PCIe5.0144通道产品已全面推进送测
    2026H1子公司数渡科技实现收入6210.71万元，其中2026Q2实现收入5751.03万元，qoq+1151.09%；报告期内，数渡科技SD85系列芯片之PCIe5.0104通道规格产品已实现规模化量产，产品出货量稳步攀升，主要应用于8卡AI服务器场景；该系列144通道规格产品也已完成回片，目前全面推进各项测试验证及送样工作，公司于报告期内同步开发了SD85系列48通道产品；公司前瞻布局，面向PCIe6.0、CXL等新一代高速互连协议的相关芯片产品均已进入在研阶段。报告期内高速互连交换芯片持续完成多家服务器厂商的样品送测、兼容性测试及供应链导入。伴随AI推理及通用算力需求持续增长，PCIe交换芯片的市场需求将持续扩容，数渡科技有望在国产替代浪潮中加速壮大。
    风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。

北交所信息更新：2026H1半导体设备部件实现营收+178.95%，总归母净利润+239.25%

坤博精工(920570)
    2026H1总营收+19.33%归母净利润+239.25%，维持“增持”评级
    坤博精工公布2026半年报，2026H1实现总营业收入0.72亿元，同比增长19.33%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长239.25%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年坤博精工实现归母净利润0.19/0.29/0.33亿元，对应EPS为0.38/0.58/0.66元，当前股价对应PE为63.6/41.6/36.8X，维持“增持”评级。
    2026H1半导体真空腔及晶体加工设备部件实现营收909万元+178.95%2026H1坤博精工在半导体真空腔及晶体加工设备部件实现营收909万元，同比增长达到178.95%，对应毛利率24.44%增加110.92pct，前期公司培育的相关产品逐步实现小规模量产交付，带动该板块业务收入大幅提升。工业自动化装备零部件因受到工业母机及电动注塑机行业进入景气上行通道的影响，2026H1实现营收4579万元同比增长60.74%，对应毛利率33.30%增加2.67pct。精密成型零部件业务稳健发展，特别是电动注塑机及工业母机部件业务呈现出较好的增速，订单已排期至2026年底；物流机器人部件产能爬坡，下半年出货量将保持稳定增长。在半导体设备领域，已成功开发了2.6米大直径真空镀膜炉体、12英寸半导体长晶炉体全套真空管道等关键部件。
    全球半导体设备市场进入景气上行周期，国产供应链地位持续增强导体设备市场自2024年以来进入景气上行周期，供需格局反转，涨价从
    设备端向零部件、材料环节层层传导，形成全产业链价值重估。据SEMI报告，2026年第一季度全球半导体设备出货额达365.5亿美元，同比增长14%，连续第四个季度刷新历史纪录。SEMI持续上修2026年半导体设备市场预期，从年化出货额1,462亿美元上修至1,659亿美元，全年有望大幅超越此前1,350亿美元预期。国内半导体设备国产化率从2024年的约16%提升至2026年的30%以上，刻蚀、清洗等核心环节国产化率已突破40%-50%。零部件端受益于设备国产化与零部件本土化双重替代趋势，国产供应链地位持续增强。
    风险提示：客户集中度较高风险、产品结构变化风险、存货管理及跌价风险。

北交所信息更新：魔芋原料价格Q2小幅回落，魔芋丝结产线产能爬坡中

一致魔芋(920273)
    2026H1，公司实现归母净利润2295.57万元，同比下滑43.9%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收3.79亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润2295.57万元，同比下滑43.9%；扣非归母净利润为1809.37万元，同比下滑48.2%；毛利率为14%，2025H1毛利率水平为21.75%，主要受到原料成本高企、汇兑损失及其他收益减少等多重因素影响。由于魔芋原料价格维持高位毛利率承压，魔芋零食赛道竞争加剧，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为0.69/0.89/1.22（原0.90/1.12/1.36）亿元，对应EPS分别为0.66/0.86/1.19元/股，对应当前股价PE为26.9/20.7/15.0倍，看好公司晶球与卡拉胶产品潜力，维持为“增持”评级。
    魔芋原料高位运行毛利率承压，Q2小幅回落
    2026H1，公司魔芋粉营收2.90亿元，同比+17.17%，受到原料价格高位运行影响，毛利率13.92%，同比下滑8.67个百分点；魔芋食品营收8151.11万元，同比-21.89%。地域上，境外营收1.18亿元，同比+8.95%；境内营收2.61亿元，同比+4.18%。与2025年相比，2026H1魔芋原料采购均价基本维持高位运行，Q2小幅回落，下半年价格走势将主要受主产区种植面积、气候条件及市场供需共同影响，国内魔芋种植面积有所增长，但2026年下半年气温状况为关键变量，持续高温将对生长不利。东南亚魔芋作为国内原料的有效补充，公司过往国外原料采购占比约二至三成，2026H1占比有所提升。
    卡拉胶价格快速上涨未来或为第二增长点，公司魔芋丝结产线产能爬坡中卡拉胶与魔芋胶复配协同性强，在较多应用场景中两者常搭配使用。2026年，卡拉胶市场价格上涨80%-90%，售价由约7万元/吨升至12万元/吨，原料价格同步涨至2,200美元/吨。魔芋丝结自动化产线由公司与设备厂商合作研发，仍在持续优化损耗率、次品率及产能利用率等关键指标；二季度末以来开工率较高，但仍处于产能爬坡阶段。
    风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

公司动态研究报告：海外放量与主业景气共振，经营韧性凸显

弘亚数控(002833)
    投资要点
    内外需共振驱动增长，四条主线产品与现金流同步改善
    2026年上半年，公司紧扣“全球布局、技术深耕、精益运营”主线，实现营业收入15.03亿元，同比增长21.75%；归母净利润2.55亿元，同比增长5.09%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长14.40%。经营活动现金流净额3.58亿元，同比增长48.68%，现金流充裕健康。单季层面，第二季度营收7.21亿元，同比增长24.22%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长20.55%；Q2经营现金流2.04亿元，同比增长101.74%。产品结构上，封边机、数控钻、加工中心、裁板锯收入分别为4.41亿元、3.33亿元、2.33亿元、1.77亿元，同比分别增长10.62%、20.20%、30.44%、22.06%，其中加工中心及境外收入均创半年度历史新高。区域结构上，境内收入9.45亿元，同比增长16.71%；境外收入5.59亿元，同比增长31.35%。国内增长主要受益于下游家具出口产业链景气提升带动设备采购，数控钻与数控裁板锯以稳定品质与高度柔性加工能力推动市占率稳步提升；剔除一季度出售房产影响后，国内收入同比仍实现正增长。综合毛利率维持30%以上，期间费用率11.32%，同比下降0.98个百分点，规模扩张与费用管控形成共振。
    全球化网络加速扩张，Masterwood扭亏打开高端与渠道双协同
    海外是本轮增长的核心增量来源。上半年境外收入占比升至37.16%，分区域看：东南亚受益全球家具产业转移，成为重点增长区域并贡献可观增量；欧洲作为高端进口替代目标市场，增长绝对值相对较高；北美仍处前期培育阶段；非洲受当地基建带动家具设备需求，增幅较大。公司产品价格约为欧洲同类产品的1/3至1/2，性价比优势显著；销售网络已覆盖约80个国家和地区，并在欧美持续新增优质经销商，海外份额具备持续提升空间。意大利子公司Masterwood已实现扭亏为盈。公司借此打通西欧市场准入，实现市场资源、技术能力、品牌口碑与销售渠道的全方位协同；Masterwood在高端五轴加工中心领域的技术优势与公司产品线形成互补，填补国内相关技术空白。毛利率层面，上半年专用设备毛利率31.48%，同比提升0.30个百分点；四大核心产品中，加工中心、裁板锯、数控钻毛利率分别提升4.21、1.52、1.13个百分点。加工中心盈利改善，一方面来自Masterwood毛利率修复，另一方面来自出口需求增加下的成本优化与价格调整空
    间。未来公司将深化与Masterwood在研发及全球渠道上的协同，并积极寻找技术短板互补与渠道整合型标的的战略并购机会，为长效利润增长注入动力。
    国内份额领先叠加智能化升级，精密传动与自动化延伸打开第二曲线
    公司市场占有率目前位列国内第一、全球前五。国内家具机械装备格局仍较分散，份额仍有提升空间。管理层对国内总量景气持谨慎态度，认为更多是存量与结构性机会：出口型家具企业订单仍有一定韧性，但需关注贸易政策变化；设备更新政策推进下，存量改造需求逐步改善；定制家具竞争加剧，中小企业面临更强的柔性化、智能化改造压力，整厂数字化解决方案需求逐步释放，国内核心逻辑落在行业集中度提升与智能化升级。渠道策略上，海外重点扩大经销商网络并加大欧美开拓，通过德国纽伦堡、美国亚特兰大等展会提升品牌影响力；国内坚持以经销为主，重心转向存量深挖与管理优化，巩固竞争优势。主业之外，延伸布局聚焦三方向：一是依托前端制造核心技术，向复合材料等非木工领域的切割、钻孔等通用机械延伸；二是工业机器人本体研发制造与自动化系统集成，定位家具制造场景专用机器人，与木工机械形成互补；三是丹齿精工精密传动零部件，已切入机器人核心精密传动供应链。核心零部件综合自制率约70%，自研控制系统已适配全品类机型，为延伸业务提供技术与成本支撑。丹齿精工专注高精度齿轮、减速器及精密传动总成，2025年至今盈利能力提26年上半年实现收入8494.59万元、净利润922.60万元，净
    利润同比增长23.79%；低空经济、风电等新兴领域尚处前期探索、收入贡献较小，后续将重点拓展机器人关节、精密传动系统及新兴动力传动应用。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为29.44、34.28、39.53亿元，EPS分别为1.07、1.27、1.49元，当前股价对应PE分别为17.5、14.8、12.6倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

2026年中报点评：息差降幅收窄，资产质量稳定

邮储银行(601658)
    核心观点
    营收利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入1925亿元，同比增长7.3%，增速较一季度回落0.3个百分点；实现归母净利润515亿元，同比增长4.6%，增速较一季度回升2.7个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.6%，同比回落1.3个百分点。
    资产规模平稳增长。2026年二季度末总资产19.82万亿元，同比增长8.9%，较年初增长6.1%，增速平稳。其中二季度末贷款总额10.27万亿元，较年初增长6.4%；存款总额18.62万亿元，较年初增长6.3%。上半年新增贷款主要投向对公业务。二季度末核心一级资本充足率10.04%，资本充足。
    净息差边际企稳，同比降幅收窄。公司上半年实现利息净收入1471亿元，同比增长5.8%。公司披露的上半年日均净息差1.63%，同比回落7bps，较
    2025年全年回落3bps，同比降幅较2025年明显收窄。其中上半年生息资产
    收益率同比下降32bps，负债成本同比降低25bps。单季度数据来看，一季度、二季度净息差分别为1.65%、1.61%，与去年四季度的1.60%基本持平，边际企稳。
    手续费净收入和其他非息收入均增长。公司上半年手续费净收入同比增长12.2%至190亿元，主要得益于理财业务和投行业务手续费收入增加。上半年其他非息收入同比增长12.3%至264亿元，主要是公司加快债券、票据等资产交易流转，买卖价差收益增加。
    资产质量稳定。公司二季度末不良率1.00%，较年初上升0.05个百分点，较一季度末上升0.01个百分点；二季度末关注率1.73%，较年初上升0.16个百分点。我们测算的公司上半年不良生成率0.51%，同比下降0.04个百分点；公司披露的上半年不良生成0.95%，同比上升0.02个百分点，整体来看不良生成率稳定。公司二季度末拨备覆盖率215%，较年初下降13个百分点，较一季度末下降2个百分点。整体来看，公司资产质量稳定。
    投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润915/958/1003亿元（上次预测值894/917/942亿元），同比增长4.6%/4.8%/4.6%，EPS分别为0.70/0.74/0.78元；当前股价对应的PE为7.1/6.8/6.4x，PB为0.56/0.53/0.50x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

收入保持稳健，成本影响毛利率

三棵树(603737)
    2026年8月28日，公司披露2025年中报，26H1实现收入60.39亿元，同比增长3.83%，归母净利润3.01亿元，同比下降30.92%，扣非归母净利润2.09亿元，同比下降28.41%；26Q2收入36.03亿元，同比下降2.23%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.21%，扣非后净利润1.85亿元，同比下降39.78%。26Q2毛利率受原油价格影响波动较大，单季度盈利承压。
    经营分析
    （1）马上住是主要增长引擎。26H1家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入分别为17.6、15.2、19.4、5.0亿元，分别同比+12%、-15%、+12%、+10%，26Q2增速为+12%、-19%、+2%、-1%。家装墙面漆占比已超过工程墙面漆，C端零售转型加速，马上住是主要增长引擎。
    （2）毛利率受原材料成本影响较大。26H1毛利率30.27%，同比下降2.08pct，其中26Q2毛利率29.89%，同比下降3.21pct。上半年家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材毛利率46.15%、31.69%、21.38%、16.81%，分别同比-3.26、-3.73、+0.76、+3.01pct。毛利率下降主要受原材料成本影响，1-6月墙面漆采购单价2.98元/kg，同比增长23.14%，第二季度环比增长18.81%。（3）销售费用率继续压降。26H1期间费用率23.5%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率14.4%、6.1%、2.2%、0.8%，分别同比-0.54、+0.46、+0.19、-0.23pct，得益于销售人效提升和有息负债利率降低。26H1资产及信用减值合计影响利润1.1亿元，同比多计提0.1亿元，预计全年减值压力减小。
    （4）现金流阶段性受付款节点影响。26H1经营性现金流净额0.1亿元，同比减少3.4亿元，其中26Q2现金流净额-0.8亿元，同比减少8.6亿元。26Q2销售商品、提供劳务收到的现金29.4亿元，收现比为0.82，我们判断6月末集中促销推后经销商付款节点，对二季度现金流造成阶段性影响。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好马上住社区店保持高成长，当前原材料成本波动具有不确定性，我们预计公司2026-2027年归母净利润分别8.6、11.7亿元，当前股价对应PE为26.3、19.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争激烈、地产需求疲软的风险。

规模增长稳健，股东回报力度加大

顺丰控股(002352)
    8月28日公司披露2026年中报。1H26公司收入1555亿元，同比增长5.9%；总件量达成78.6亿票，同比增长0.2%。归母净利润55亿元，同比下降4.1%，主因1H公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT，产生一次性股权处置收益税后金额5.9亿元。剔除相关影响的扣非归母净利润49.7亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利率为3.2%，同比提升0.1pct。
    经经营分析
    规模增长总体稳健，时效快递业务受退货件拖累。分业务看，1H26（1）时效快递:收入633.7亿元，同比增长0.2%；剔除电商退货件同比增长5.3%，高于GDP增速。（2）经济快递：收入162.9亿元，同比增长7.5%。反内卷背景下，公司坚持价值导向、择优拓量的经营策略，单票收入同比提升6%。（3）快运业务：收入220.5亿元，同比增长12.6%。快运行业延续"量稳质升、头部集中"的发展态势，结构性增长机遇凸显。公司在稳固大件包裹市场领先地位的同时，集中资源深耕工业区B端客户，货量同比增长9%，市场份额持续领先。（4）冷运及医药业务：收入44.0亿元，同比下降24.7%。主因气候因素影响，部分中高端时令生鲜水果产量明显下降，影响生鲜寄递业务增长。（5）同城即时配送业务：收入67.1亿元，同比增长22.1%，过去12个月内的年活跃商家规模达到了123万家，同比增长44%。（6）供应链及国际业务：收入395.8亿元，同比增长15.6%；剔除KLN业务同比增长46.6%。
    盈利能力优化。1H26毛利209.1亿元，同比增长7.7%；毛利率为13.4%，同比提高0.2pct。费用方面，公司强化对高价值业务的拓展激励，销售和管理费用率合计同比提升0.1pct；同时，研发效率提升及资本结构优化带动研发费用率和财务费用率同比分别下降0.1pct和0.2pct。
    发布2024-2028年股东回报计划，分红比例持续提升。公司规划将2026年度现金分红比例提升至45%，2027年度现金分红比例提升至50%，2028年度现金分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心业务速运分部盈利韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。公司我们维持公司2026-2028年归母净利预测各120/130/143亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。

双轮驱动高增，高端护肤再添空间

若羽臣(003010)
    业绩简评
    2026 年 8 月 28 日公司披露半年报，公司 2026H1 实现营收 22.86亿元，同比+73.29%，归母净利润 1.67 亿元，同比+131.72%。公司业绩超预期增长，核心在于自有品牌与品牌管理业务双轮驱动。
    经营分析
    自有品牌矩阵成型，增长动能强劲。绽家稳健增长，香氛心智持续巩固，2026H1 绽家实现营收 7.40 亿元，同比+66.87%。品牌持续深化香氛心智，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，618 期间全渠道 GMV 同比增长超 70%。同时，公司官宣首位品牌全球代言人成毅，助力品牌破圈，实现声量与销量双重跃升。斐萃爆发式增长，口服抗衰赛道领先。2026H1 斐萃实现营收 4.04 亿元，同比+152.63%。品牌精准卡位高端口服抗衰赛道，相继上线 S-雌马酚小粉瓶、AKK 小银瓶等新品，产品矩阵不断丰富。奥伦纳素完成收购，高端护肤矩阵落定。公司于 4 月完成对百年高端护肤品牌奥伦纳素的收购，补齐了高端护肤品类，形成"家清+保健品+护肤"的自有品牌矩阵。目前正全面推进团队重组、产品梳理和渠道整合，有望成为公司长期增长的第三曲线。
    品牌管理业务超预期增长，全链路服务能力再验证。2026H1 品牌管理业务实现营收 7.85 亿元，同比大幅增长 134.17%。公司凭借成熟的品效销协同经验与全链路操盘能力，助力多个合作品牌实现高速增长。其中，拜耳康王在 618 期间全渠道 GMV 同比上涨超120%；贝乐欣上半年抖音渠道 GMV 破亿，成为品牌新增长曲线。
    盈利能力显著提升，AI 赋能降本增效。公司战略转型成效显著，高毛利的自有品牌业务占比提升至 54.34%，带动公司整体毛利率同比提升 8.55 个百分点至 65.47%。同时，公司持续推进数智化战略，深化 AI 大模型在客服、营销等多业务场景的应用，有效推动人效提升与费用管理优化，驱动业务长效增长
    盈利预测、估值与评级
    公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空间。我们预测 26-28 年公司归母净利润分别为 3.88/4.93/5.90 亿元，同比+99.8%/+27.0%/+19.6%，对应 PE 为 24/19/16 倍，维持"买入"评级
    风险提示
    自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。

国内海风开工放缓，短期盈利承压

海力风电(301155)
    8月28日公司披露2026年中报，上半年实现营收1.86亿元，同比下降90.8%；实现归母净利润-0.93亿元，同比下降145.6%；其中，二季度公司实现营收1.06亿元，同比下降93.4%，环比增长32.1%；实现归母净利润-1.07亿元，同比下降175.6%。
    经营分析
    国内海风开工放缓，公司短期盈利承压。受国内海风项目开工放缓影响，公司各项业务收入有所承压，上半年管桩基础实现收入1.20亿元，同比下降92.3%，风电塔筒实现收入0.40亿元，同比下降89.8%。收入下降背景下，单位折旧等固定费用大幅提升，带动各项业务盈利能力承压，上半年管桩基础毛利率7.95%，同比下降8.35pct，风电塔筒毛利率-38.69%，同比下降50.6pct。
    “十五五”海风建设有望逐步提速，优势区域项目陆续启动招标。7月，国家发改委、能源局联合印发《可再生能源发展“十五五”规划》，提出持续加快近海海上风电建设，大力推进深远海海上风电基地布局建设，明确“十五五”期间全国海上风电新增开工规模1亿千瓦左右，2030年累计装机规模达到1亿千瓦以上的目标，“十五五”期间国内海风建设有望逐步提速。1-7月公司优势区域江苏海风项目加速推进，超2GW前期竞配完成项目启动风机招标，预计这部分项目有望在明后年陆续开工，从而带动公司收入业绩逐步放量。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新的理解，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.45、5.56、9.68亿元，对应当前PE60、16、9倍，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料价格波动风险；国内海风项目开工不及预期；市场竞争加剧。

26Q2业绩符合预期，大内饰持续拓展

岱美股份(603730)
    2026年8月28日公司披露2026年中报，26H1实现营收30.22亿元，同比下降4.82%，实现归母净利润4.20亿元，同比增长74.16%，26Q2业绩符合预期（业绩预告为4~4.3亿元）。其中，26Q2单季度实现营收14.82亿元，同比下降6.29%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长623.27%。
    经营分析
    受全球车市影响，26H1收入微降。26H1营收30.22亿元，同比下降4.82%，主要由于特斯拉Cybertruck销量下滑，根据marklines数据，26H1特斯拉Cybertruck销量8975辆，YOY-21.64%。
    26Q2毛利率创五年来历史新高，26Q2保险增加营业外收入。26Q2单季度实现归母净利润2.34亿元，同比增长623.27%。26Q2毛利率为29.02%，同比+0.46pp，26Q2原材料价格上涨的情况下公司毛利率逆市增长我们预计主要因为产品结构调整以及公司对下游溢价能力较强。26Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为1.84%/8.35%/3.24%/3.13%，同比变动+0.05pp、+1.20pp、+3.22pp、-0.27pp，二季度财务费用增加主要是因为汇兑影响，我们测算26Q2汇兑影响约0.41亿元；另外26Q2营业外收入1亿元，主要是墨西哥保险到账，公司第三笔保险到账1,063.8万美元将计入公司2026年第三季度财务报表收益。
    海外收入占比高，主业业务稳健。公司海外收入占比85%，是全球遮阳板龙头，主业受国内车市扰动较小，向大内饰产品布局ASP提升至4000元，2026年公司拟收购茸明汽车科技，进一步延伸公司在汽车内饰领域的产品覆盖面；2025年开始向机器人行业切换，开拓第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业向大内饰领域拓展，同时拓展机器人等新业务。我们预测公司2026/2027/2028年公司归母净利分别为10/11/12亿元，公司股票现价对应PE估值为23/21/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨、贸易关税变化、下游汽车销量不及预期。

业绩符合预期，渠道去库稳步推进

山西汾酒(600809)
    2026年8月30日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收210.4亿元，同比-12.2%；归母净利64.4亿元，同比-24.3%。2）26Q2实现营收61.2亿元，同比-17.7%；归母净利10.6亿元，同比-43.1%。
    经营分析
    营收拆分：1）产品端：26H1汾酒/其他酒类分别实现营收206.2/3.1亿元，同比分别-11.8%/-35.1%；26Q2分别实现营收59.1/1.5亿元，同比分别-17.7%/-32.4%。2）区域端：26H1省内/省外分别实现营收79.4/130.0亿元，同比分别-9.1%/-14.2%；26Q2分别实现营收18.5/42.0亿元，同比分别-30.1%/-11.5%；26Q2经销商数量变化不大。
    从报表结构来看：1）26H1归母净利率-4.9pct至30.6%，毛利率同比-1.3pct至75.4%、销售费用率+2.5pct（26H1销售费用绝对额同比+10%，主要系广告及业务宣传费+20%），税金及附加占比同比+1.4pct。2）26Q2归母净利率-7.7pct至17.3%，毛利率同比+4.4pct至76.3%、销售费用率+9.7pct，对应毛销差-5.3pct，税金及附加占比同比+1.7pct。3）26Q2末合同负债余额66.6亿元，环比-12.5亿元，26Q2营收+△合同负债同比-35.9%；26Q2销售收现57.5亿元，同比-17.1%；26Q2末应收款项融资余额环比-6.1亿至20.4亿元。
    26Q2整体回款表现与营收相匹配，合同负债环比降低预计与渠道费用等兑付相关；省内/省外产品结构相对平稳，毛利率提升预计与渠道费投确认至销售费用相关，整体26Q2毛销差仍延续回落、与行业景气调整阶段特征匹配。目前公司纵深推进全国化2.0战略，精耕核心市场、渗透潜力区域，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-15.3%/+5.1%/+8.4%；归母净利分别-31.1%/+7.9%/+13.0%，对应归母净利分别为84.4/91.1/103.0亿元；EPS为6.92/7.47/8.44元，公司股票现价对应PE估值分别为17.2/15.9/14.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，全国化不及预期，食品安全风险。

公司事件点评报告：26Q2扣非归母净利润同比大增，已与国内外头部机器人展开合作

模塑科技(000700)
    事件
    公司发布2026年半年报，其中2026Q2营收16.5亿元，同比-8.5%；归母净利润1.5亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+49.4%，大幅增长。
    投资要点
    26Q2业绩超预期，盈利能力大幅改善
    2026Q2扣非归母净利润大幅增长，盈利能力改善显著。（1）营收方面，2026Q2实现营业收入16.5亿元，同比-8.5%。（2）净利润方面，2026Q2实现归母净利润1.5亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+49.4%，大幅增长。（3）毛利率方面，2026Q2毛利率21.6%，同比+3.2pct，持续优化产品与客户结构。（4）费用率方面，2026Q2期间费用率为13.1%，同比-2.9pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/7.1%/3.5%/1.6%，同比-0.5/-0.6/+0.6/-2.4pct。财务费用同比大幅下降系汇兑损失同比减少3184万元，以及有息负债收窄使得利息支出下降2571万元。
    受益于降本增效及客户结构优化，业绩韧性逐步凸显
    公司通过一系列费用管控措施，大幅压减三费支出。其中管理费用与销售费用较上年同期合计减少5,441万元。同时通过压降有息负债，利息支出较上年同期下降2,571万元，加上汇兑损失较上年同期下降3,184万元，本期财务费用较上年同期下降5,451万元，费用端的有效收缩直接对冲了营收下滑对利润的影响。
    公司持续优化产品与客户结构，毛利率显著改善。对外集中力量加大高毛利项目订单的开发，对内强化精益制造与成本管控，通过持续的生产工艺研发改进，不断提升生产效率，稳步对冲原材料及各项成本波动风险。2026年上半年，公司核心汽车零部件业务毛利率提升至21.9%，较去年同期提高1.7pct，为上半年盈利韧性奠定基础。
    与国内外头部厂商开展合作，人形机器人第二成长曲线确立
    机器人事业部与国内外头部机器人公司开展积极合作。公司已与多家整机厂建立技术对接、样品开发与送样验证工作，同步完成工艺适配迭代，复用现有注塑喷涂产线开展小批量试制。针对机器人零部件特殊的精度、轻量化、外观一致性要求优化设计、技术与材料方案，公司夯实产品工艺基础，为规模化供货做好技术储备。2025年12月，公司与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议，并正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为64.0、69.1、75.8亿元，归母净利润分别为6.3、6.9、8.3亿元，公司深耕塑化汽车装饰件业务，积极开发人形机器人外覆盖件产品，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险、汇兑收益大幅波动风险。

团购致H1承压，多元业态贡献增量

海澜之家(600398)
    公司于8月28日发布2026年半年度报告，26H1实现营收124.20亿元，同比增长7.38%；归母净利润14.88亿元，同比下降5.86%。利润下滑核心原因在于团购业务Q2收入、毛利双降。若剔除团购业务影响，公司收入与毛利均为双位数以上增长。公司H1分红比例达87.16%，延续高分红政策。
    经营分析
    多元业务驱动稳健增长。26H1海澜之家系列实现营收94.05亿元，同增12.03%。其中直营渠道增长25.61%高于加盟渠道的10.11%，H1直营渠道较年初净开141家至2513家；加盟渠道净关66家至4892家。团购业务实现营收7.56亿元，同比下降43.67%，承压核心原因受一次性外部事件影响，目前订单已恢复，下半年业务目标与2025年同期持平略增。线上业务实现营收27.31亿元，同增18.31%，占比提升至22.57%。其他品牌实现营收19.40亿元，同增29.34%。斯搏兹Q2收入同比增长40%以上，全年开店200-300家计划不变。京东奥莱门店截至6月底约61家，下半年计划新开20家。海外业务实现营收3.03亿元，同比增长47.16%，上半年净开店20家，海外门店总数达167家，下半年将加速开店，全年开店100家目标不变。
    盈利水平有所下滑，费用投入阶段性增加。26H1公司毛利率为45.99%，同比下降0.36pct，主要受团购业务毛利率下滑及低毛利运动业务占比提升影响。销售费用率为24.40%，同比提升3.03pct，主要系主品牌收入增长带来的员工薪酬计提增加、快闪店相关费用及租金增长、线上流量费用投入增加等。H1净利率下降1.85pct至11.88%。
    产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业经营稳健，团购业务短期扰动不改长期逻辑，线上、海外、斯搏兹、京东奥莱等多元业态持续贡献增量。预计公司2026-2028年EPS分别为0.46/0.49/0.51元，对应PE分别为13/12/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    内需恢复不及预期、团购业务修复不及预期、京东奥莱拓店不及预期、海外市场拓展不及预期。

2026Q2收入增速放缓，持续提高股东回报

海天味业(603288)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入161.46亿元/同比+6.01%，归母净利润41.90亿元/同比+7.13%，扣非归母净利润39.60亿元/同比+3.77%。其中2026Q2实现营业总收入71.17亿元/同比+2.93%，归母净利润17.46亿元/同比+2.18%，扣非归母净利润16.13亿元/同比-3.39%。
    2026Q2核心品类、线下渠道及多数区域同步降速。分产品看，2026Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别35.45/11.44/7.22/12.94亿元，同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。酱油、蚝油增速较2026Q1放缓，其他产品仍贡献主要的主营收入增量。分渠道看，2026Q2线下/线上收入分别62.31/4.73亿元，同比+1.24%/+11.36%。分区域看，2026Q2北部/中部/东部/南部/西部收入分别16.24/14.96/12.68/14.91/8.26亿元，同比-2.44%/+5.44%/+3.95%/+2.53%/+0.38%，中部、东部相对稳健。
    2026Q2毛利率承压，非经常性收益支撑表观利润。2026Q2毛利率39.8%/同比-0.4pcts；销售费用率5.8%/同比-1.1pcts，毛销差同比改善0.8pcts。费用明细看，2026H1广告费同比减少25.0%，是销售费用下降的重要来源。2026Q2管理/研发费用率分别2.7%/4.0%，同比+0.4/+0.7pcts，基本抵消销售费率下降的收益。2026H1净汇兑亏损4.80亿元，对利润形成拖累。综合来看，2026Q2归母/扣非归母净利率分别24.5%/22.7%，同比-0.2/-1.5pcts。高比例分红叠加回购注销，持续提升股东回报。公司承诺2025年至2027年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%（不含特别分红）。回购方面，公司2026年启动A+H股双市场回购计划：A股拟回购10—20亿元，其中70%或以上回购股份用于注销；H股获授权回购金额不超过5亿港元，回购股份用于注销及/或持作库存股。
    投资建议：我们认为公司全年利润增长仍受到需求及费用压力约束，因此下调此前盈利预测，2026-2028年公司实现营业总收入305.8/328.1/349.1亿元（前预测值为312.0/335.5/357.7亿元），同比5.9%/7.3%/6.4%；2026-2028年公司实现归母净利润75.3/82.5/89.4亿元（前预测值为79.1/87.0/94.8亿元），同比7.0%/9.5%/8.4%；实现EPS1.29/1.41/1.53元；当前股价对应PE分别为26.5/24.2/22.3倍。维持优于大市评级。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：内生外延双轮驱动，业绩高速增长

天味食品(603317)
    公司披露2026年中报，并表业务带动收入增长
    公司2026H1实现营业收入20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%。单2026Q2实现营业收入8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%。2026H1控股子公司食萃、加点滋味、一品味享合计贡献收入5.03亿元，归母净利润3436万元。考虑到并表业务贡献较大，我们上调盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为7.7/8.6/9.6亿元（原值6.8/7.8/8.9亿元），当前股价对应PE分别为18.8/16.7/15.1倍，维持“增持”评级。
    火锅调料&菜谱式调料稳健增长，线上渠道快速增长
    分产品看，2026Q2火锅调料/菜谱式调料/其他产品分别实现收入2.8/5.3/0.9亿元，同比分别+10.9%/+14.2%/+222.6%，其中火锅调料和菜谱式调料实现稳健增长，其他产品大幅增长主要来自并表增量。分渠道看，2026Q2线上/线下收入分别同比+34.0%/+15.6%，线下渠道有所恢复，主因行业竞争秩序优化、经销商回补库存；线上渠道高增，主因在内容投放、品牌心智、与线下联动方面持续发力。
    毛利率显著优化，费用投放错期+主动加大投入影响短期利润率
    2026Q2公司毛利率38.9%（YoY+1.9pct），主因原材料采购价格下降、产品结构优化及供应链成本管控。2026Q2销售费用率14.1%，同比+4.1pct，提升幅度较大主因费用投放节奏错期、公司主动加大投入等，此外管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/持平/+0.1pct，总体有所优化。综合影响下，2026Q2公司净利率为16.0%，同比-0.4pct略有下降。
    内生+外延"双轮驱动，持续提升股东回报
    公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购补齐短板渠道，“内生+外延”有望打开公司长期增长天花板。公司承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于80%。2025年度分红及回购金额占归母净利润104.82%，2026H1持续推进股份回购（281万股），高回报政策彰显长期信心。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：产品结构优化&新品类放量，盈利能力显著提升

澜起科技(688008)
    营收盈利显著增长，核心产品加速迭代放量，维持“买入”评级
    2026H1澜起科技实现营收33.36亿元，yoy+26.66%，单二季度实现营收18.75亿元，yoy+32.85%；2026H1公司实现归母净利润19.97亿元，yoy+72.33%，同时销售毛利率为65.31%，归母净利率为59.88%；报告期内公司经营业绩显著增长，主要依托深厚的核心技术积累与前瞻的高速互连芯片布局。随着服务器及内存模组需求持续攀升带动RCD芯片迭代放量，以及MRCD/MDB等高端新品开启量产出货，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为38.76/49.09/63.72亿元（2026-2028原值为35.77/47.81/60.55亿元），当前股价对应67.1/53.0/40.8倍PE，维持“买入”评级。
    子代更迭优化产品结构，多重因素驱动RCD芯片需求增长
    2026H1全球AI产业延续高景气度，服务器及内存模组需求持续攀升带动公司RCD芯片需求规模同步增长，报告期内第三、第四子代产品合计出货占比突破50%，第五子代开启规模出货，带动连类芯片毛利率攀升至69.3%，同比增加4.95个百分点；当前行业预期AI服务器中CPU与GPU的配置比例将持续提升，此外主流服务器CPU支持的内存通道数也在逐步从8/12个增加至新一代CPU的16个，CPU数量及支持内存通道数变化直接带动了其配套内存模组的规模增长，进而推动与内存模组需求正相关的内存互连芯片市场规模进一步扩容。
    多款互连新品营收大幅增长，重点品类放量进展良好
    2026H1公司四款互连类新产品MRCD/MDB、PCIeRetimer、CKD及CXLMXC芯片合计收入为5.38亿元，同比大幅增长80.7%；报告期公司MRCD/MDB芯片出货量显著提升，CKD芯片持续出货；在AI服务器出货高增驱动下公司PCIeRetimer芯片出货量显著增长，CXL3.2MXC芯片于2026年7月成功导入三星、SK海力士等主要内存模组厂商的下一代CXL产品，PCIeSwitch芯片依托SerDES技术储备研发稳步推进。津逮产品线实现销售收入2.20亿元，yoy+31.2%。
    风险提示：研发进展不及预期、产能支持不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2026Q2业绩环比修复，汇兑损失影响利润

海尔智家(600690)
    2026Q2业绩环比修复，汇兑损失影响利润，维持"买入"评级
    2026H1公司实现营收1521.2亿元（同比-2.8%，下同），归母净利润103.2亿元，同比-14.3%。2026Q2公司实现营收784.3亿元（+1.4%），归母净利润56.6亿元（-13.5%）。公司2026Q2业绩增速环比显著修复，利润短期承压主要系人民币升值带来的汇兑损失，剔除后经营利润降幅将大幅缩小。考虑到原料价格与汇率等因素，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为194.1/213.4/232.8亿元（前值207.3/228.2/245.3亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.5元，当前股价对应PE分别为10.2/9.3/8.5倍，看好公司TC变革、产业整合带来经营提效和供应链降本等举措的红利释放，海外市场的利润率改善可期，业绩有望逐步修复，维持"买入"评级。
    内销份额提高、暖通高增，海外欧美市场持续改善，东南亚/南亚增速领跑分产品来看，（1）智慧生活电器：2026H1实现收入889.5亿元（yoy-6.0%），其中冰箱线上/线下零售额份额41.9%/42.2%（+3.7/+2.1pct）、洗衣机41.6%/48.8%（+2.8/+2.4pct）、热水器43.3%/35.7%（+5/+4pct），看好公司持续针对消费者需求进行产品创新，深化品牌矩阵建设，持续提升市场份额；（2）智慧暖通方案：2026H1实现收入447.5亿元（yoy+5.7%），大暖通整合效应逐步释放；（3）智慧家庭生态及其他：2026H1实现收入176.3亿元（yoy-5.8%）。分地区来看，（1）中国大陆：收入733.4亿元（-5.3%），公司深化TC模式与数字化改革，份额持续提高；（2）美洲：收入373.6亿元（-6.6%），以美元口径Q2实现正增长，空调、水产业和小家电业务收入两位数增长；（3）欧洲：收入143.2亿元（+4.9%），制冷和洗涤产业在核心市场（英法意西）的市场份额持续提升；（4）南亚：收入101.5亿元（+17.1%），印度+20%以上、巴基斯坦+30%以上；（5）新兴市场：收
    入71.5亿元（+9.2%），东南亚双位数增长；（6）亚太：收入53.2亿元（+2.1%）。
    提效降本改善毛利率，营销投入与汇兑扰动等因素推升费用率
    公司2026H1毛利率27.2%（+0.4pct），在原料涨价背景下仍然实现提升，主要系公司落实全流程极致成本策略；2026H1期间费用率18.8%（+1.5pct），其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.0%/3.3%/0.7%，同比+0.7/+0.2/-0.4/+0.9pct。2026Q2公司毛利率29.0%（+0.6pct），期间费用率19.8%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/4.0%/2.5%/0.5%，同比+2.3/-0.4/-0.7/+0.6pct。销售费率提升主要系新兴市场销售渠道前期布局与整体品牌营销投入加大等因素；财务费用率提升主要系人民币升值、汇兑损失增加所致，本期汇兑损失7.04亿元（去年同期汇兑收益8.81亿元）。综合影响下，公司2026H1/2026Q2销售净利率为7.1%/7.7%，同比+0.5/-1.1pct。
    风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

英科医疗：利润弹性加速释放，供需双旺、价格有望延续强势

英科医疗(300677)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入69.09亿元（同比+40.6%），归母净利润8.37亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润10.61亿元（同比+165.0%）；26Q2实现收入40.22亿元（同比+66.2%），归母净利润8.27亿元（同比+131.3%），扣非归母净利润8.79亿元（同比+472.0%）。
    点评：受益于行业格局优化、成本支撑，公司Q2顺势提价，叠加国内安庆丁三车间投产贡献增量，单季度收入同环比均大幅提升。同时，公司产业链一体化布局、自产胶乳有效平滑原材料波动，全球化产能布局、我们认为海外产品存在一定溢价，整体盈利能力表现更为优异。根据我们测算，单Q2公司主营利润达12.5亿元（Q1为3.8亿元），单只盈利超6分（Q1为2分+）。
    供需双旺，价格或仍将保持强势。由于上游原油价格已高位回落，我们预计公司Q3主动让利客户，价格环比或小幅回落，同时成本亦在优化，因此单只盈利仍有望优于常态。当前节点来看，丁二烯自8月初涨幅达20%+、丙烯腈同步上行，成本支撑叠加Q4海外旺季补库，我们判断手套价格Q4有望回暖。此外，对标海外，26Q4马来西亚能源成本或进一步提升、提高竞争对手成本压力，行业一致性提价动因充足；且公司凭借产业链一体化、新产能成本改善（提升生产效率），有望进一步扩大竞争优势。
    成长动力充沛。25年底公司总产能已达1030亿只，受益于国内安庆丁三车间3月末投产，目前总产能已达1070亿只（其中丁腈740亿只，PVC330亿只）。后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断26-27年公司产销量仍有望持续增长。此外，公司积极开拓国内市场以及产品矩阵，618全平台官方旗舰店累计销售额同比增长45%+，登顶天猫、京东、拼多多、抖音，累计斩获20+项榜单（热销、好评、畅销、复购、口碑、必买等）第一，实现全平台霸榜；26H1康复护理/其他品类收入同比+2.3%/+156.4%。
    盈利能力显著修复，费用管控优异。26Q2公司毛利率为45.89%（同比+21.59pct），归母净利率为20.57%（同比+5.78pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为18.21%（同比+4.77pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.36%/3.76%/5.69%/6.39%（同比分别-0.27/-0.55/-0.21/+5.79pct），财务费用率提升主要系汇兑影响，26H2人民币汇率波动有望弱化，我们预计费用率环比有望改善。
    现金流表现优异。26Q2经营性现金流净额为14.67亿元（同比+11.28亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为70.8/35.8/56.1天（同比分别+9.3/-14.2/+16.8天）。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.6、29.5、33.9亿元，对应PE估值分别为15.1X、12.1X、10.5X。
    风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期。

富安娜：2026H1经营稳健复苏，期待下半年旺季表现

富安娜(002327)
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入11.79亿元（同比+8.09%），归母净利润1.16亿元（同比+9.44%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+3.44%）；其中Q2实现营业收入约5.67亿元（同比+2.09%），归母净利润约0.52亿元（同比+3.09%），扣非净利润0.35亿元（同比-19.71%）。上半年业绩整体较为平稳。
    分渠道看，线上稳健增长，线下直营店效提升。2026H1线上收入5.69亿元（同比+13.46%），毛利率48.15%（同比-1.26pct），电商持续深化与头部达人联名定制及内容电商运营，为增长主引擎；直营收入3.13亿元（同比+11.36%），毛利率62.77%（同比-3.52pct），门店486家（净关8家），上半年直营店效为64.46万元，同比+11.36%。公司侧重购物中心及奥莱渠道拓展来提升直营店效坪效提升，毛利方面我们推测主要系直营渠道拓展了新渠道拉低整体毛利率；加盟收入1.75亿元（同比-5.83%），毛利率48.32%（同比-1.02pct），门店827家（净关72家），公司主动优化加盟商结构、淘汰低效网点，毛利率方面我们推测主要系公司加大对加盟商扶持力度。应收账款大幅改善至1.65亿元（较年初-49.5%，同比-40%），体现了加盟渠道回款质量显著提升，空白市场招商及加盟商补库为后续恢复蓄力。
    分产品看，套件类增速领先，大单品策略初见成效。2026H1套件类/被芯类/枕芯类收入分别为5.16/4.36/0.96亿元，同比+12.39%/+4.99%/+6.29%。公司围绕“睡眠经济”推进全域大单品战略，“太空深睡枕2.0”及“蚕蛹大豆双蛋白被”等功能性产品矩阵逐步放量，带动产品结构升级。
    盈利能力方面，毛利率短期承压，费用管控对冲部分影响。2026H1整体毛利率51.89%（同比-1.72pct），主要受原材料价格上涨及渠道结构变化影响。期间费用率同比下降2.19个百分点，其中销售费用率35.28%（同比-0.79pct）、管理费用率3.31%（同比-0.88pct）、研发费用率1.93%（同比-0.71pct），精细化运营成效显著；归母净利率9.85%，同比微升0.12pct。
    非经常性损益贡献约2024万元，主要为政府补助及理财收益，扣非归母净利率8.13%（同比-0.37pct）。
    盈利预测：展望下半年随着秋冬消费旺季来临、促消费政策持续发力，公司各渠道有望延续温和复苏。公司将继续深化大单品矩阵战略，加快加盟空白市场拓展及渠道结构优化。我们预计2026-2028年归母净利润预测分别为3.72/4.46/4.97亿元，对应PE分别为14.26X/11.90X/10.68X。
    风险提示：终端消费需求复苏不及预期，加盟渠道调整不及预期，原材料价格波动风险，电商竞争加剧。

通讯连接器业绩高增，互联产品迭代

意华股份(002897)
    2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入28.63亿元，同比-5.97%；归母净利润1.00亿元，同比-37.87%，基本每股收益0.52元，盈利短期承压。
    经营分析
    通讯连接器高增对冲光伏支架下滑，收入结构向高速连接器倾斜。2026H1公司连接器业务实现收入14.74亿元，同比增长21.38%，占营业收入比重提升至51.48%；其中通讯连接器产品收入8.22亿元，同比增长36.76%，成为公司核心增长来源。同期太阳能支架收入12.23亿元，同比下降30.53%，拖累整体收入表现。随着通讯连接器收入占比持续提升，公司业务结构进一步向高速通信互连方向优化。
    产品结构优化支撑毛利率改善，汇兑及减值因素阶段性压制利润。2026H1公司综合毛利率约18.77%，同比提升约0.61%，主要受收入结构向较高毛利率连接器业务倾斜带动。利润端，财务费用0.93亿元，同比增长219.03%，主要系汇兑损失增加；资产减值损失0.42亿元，较去年同期0.21亿元扩大。同时，公司研发投入1.42亿元，同比增长18.61%，经营活动现金流净额2.70亿元，同比增长159.59%，研发投入和现金流保持较好水平。
    高速互联产品加速迭代，前沿连接器布局持续深化。公司QSFP56200G、QSFP-DD400G、QSFP112400G、CXP600G、OSFP112800G等高速连接器及NPC模组已实现批量交付；基于224G per lane的新一代1.6T超高速光电连接器、2×4/2×8OSFP液冷屏蔽组件及NPC模组，以及3.2T ELSFP、CPO OSFP端口、CPC电模组已进入实质性开发阶段。同时，公司QSFP/OSFP等800G/1.6T高速模块壳体已实现大批量交付，产品布局由传统连接器进一步向高速光电互联、液冷及CPO等高价值环节延伸。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为65.02/81.56/104.26亿元，归母净利润分别为4.22/6.10/7.46亿元，公司股票现价对应PE估值为26.5/18.3/15.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    高速连接器及AI相关产品放量不及预期；光伏支架业务需求及海外市场波动风险；市场竞争加剧导致产品盈利能力承压。

高速光模块交付提速，硅光与NPO布局持续深化

华工科技(000988)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入78.22亿元，同比+2.53%；归母净利润11.86亿元，同比+30.17%，基本每股收益1.18元，利润保持较快增长。
    经营分析
    高速光模块持续放量，光互联稳居第一大业务。2026H1公司光互联业务实现收入38.03亿元，占公司营业收入近49%，净利润2.75亿元，同比增长18%，其中AI高速光互联业务保持快速增长。800G、1.6T系列高速光模块已实现全球化、规模化交付，客户结构和市场份额持续优化。二季度受高端1.6T DSP及800G LPO Driver等核心物料紧缺影响，光互联收入及利润增速阶段性放缓，但并未改变AI高速产品需求及产品结构持续升级趋势。
    关键物料供应加速改善，订单与产能共振支撑下半年交付。针对上半年核心物料短缺，公司已完成国产DSP导入并提前锁定关键物料，7-8月供应链齐套率已恢复至约70%，Q3-Q4供应约束有望明显缓解。需求端，公司下半年国内光互联在手订单已超过60亿元且仍在增加，海外800G LPO、1.6T订单超过2亿美元；产能端，预计2026年底800G月产能由当前35-40万只提升至80-100万只，1.6T月产能由4万只提升至20万只。随着物料、订单及产能逐步匹配，高速光模块交付有望在下半年明显提速。
    硅光自研优势持续强化，NPO/XPO前沿布局构筑长期壁垒。公司持续完善“芯片—器件—模块—系统”垂直能力，目前数通光模块中硅光方案占比已达70%-80%，400G、800G、1.6T产品均采用自研硅光方案，并推进8英寸向12英寸晶圆切换以进一步优化良率和成本。前沿产品方面，公司已完成3.2T NPO研发并实现动态展示，推出6.4T NPO解决方案及200G/Lane架构12.8T XPO样品；3.2T/6.4T NPO已进入国内外头部AI客户测试，并同步推进外置光源、2.5D/3D先进封装及量产能力建设。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为247.4/442.7/725.6亿元，归母净利润分别为22.8/29.1/37.1亿元，公司股票现价对应PE估值为45/36/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

公司信息更新报告：2026Q2实际经营性利润仅小幅下滑，业绩韧性强

美的集团(000333)
    2026Q2实际经营性利润仅小幅下滑，业绩韧性强，维持"买入"评级
    2026H1公司实现营收2600.4亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润264.5/196.0亿元，同比+1.7%/-25.3%。单季度看，2026Q2公司实现营收1289.4亿元（+4.6%），归母净利润137.7亿元（+1.3%）。为还原公司真实经营业绩，若加回外汇套保收益和商誉减值，并扣除权益投资公允价值变动，预计公司实际经营性净利润的同比降幅将大幅收窄，扣非净利润并不能真实反映公司经营表现。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为467.7/504.1/540.3亿元，对应EPS为6.1/6.6/7.1元，当前股价对应PE分别为14.1/13.1/12.2倍，持续看好公司内销增速在进入低基数后迎来修复，外销推进OBM战略，ToB发挥研发与制造优势，切入前沿产业实现持续高增，维持"买入"评级。
    ToC外销OBM加速突破，楼宇科技/机器人收入增速较快，拓展前沿产业
    （1）ToC智能家居业务：2026H1实现收入1743.4亿元（yoy+4.3%），内销方面，国内美的系产品在主流线上平台和线下渠道的销售额均位居行业第一；DTC变革卓有成效，日均自有库存同比降低16%、云仓线下渠道覆盖率提升至94%以上；外销方面，海外OBM收入占比已达50%以上，其中欧洲TEKA收入同比+20%以上、美国OBM收入同比+24%，看好OBM战略布局持续深化提高公司全球份额；（2）ToB商业及工业解决方案：2026H1实现收入666.7亿元（yoy+3.3%），其中楼宇科技收入216.3亿元（+10.8%），央空内销销售额占比超22%行业第一、磁悬浮离心机占比29.7%，数据中心液冷实现全面突破；机器人与自动化收入166.2亿元（+10.3%），库卡国内销量份额9.7%/行业第二；工业技术收入131.4亿元（-12.7%），美芝空调压缩机全球销量份额第一，威灵汽车部件收入同比+90%以上并首次实现半年度盈利。看好公司发挥研发端和制造端的全球竞争优势，深度布局前沿产业，不断培育新成长曲线。
    汇兑与成本压力下净利率依旧稳定彰显经营韧性，现金流安全边际充足
    公司2026H1毛利率为25.3%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/2.9%/3.2%/1.3%，同比-0.9/持平/-0.2/+3.6pct；2026Q2毛利率24.9%（-0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.0%/3.3%/1.5%，同比-1.2/持平/-0.2/+4.0pct。销售费率持续优化，财务费率因汇兑损失有所提升。2026H1/2026Q2销售净利率为10.2%/10.6%，同比+0.5/-0.6pct。2026H1经营活动现金流净额为375.5亿元（+0.7%），约为归母净利润的1.4倍，现金流安全边际充足。
    2026H1积极开展现金分红与回购，资本分派确定性高
    （1）现金分红：公司公告2026年中期分红，计划每10股派发现金5元（含税），现金分红总额为37亿元；（2）股份回购：2026H1报告期内公司股份回购总金额超过69亿元，预计公司下半年会持续推进股份回购，足额落实年度回购方案（65-130亿元）。此外，公司前期投资并持股约4.5亿股的长鑫科技已于2026Q3上市，预计其将为公司带来可观的投资收益，增厚可供分配的现金资源，增强现金分红能力，上述多重因素将共同保障公司的股东回报。
    风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

公司信息更新报告：氦气/电子特气稳步放量，现场制气项目进入释放期

金宏气体(688106)
    营收稳健增长，2026Q2盈利能力显著改善，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营收14.73亿元/yoy+12.12%；归母净利润0.68亿元/yoy-17.41%；扣非归母净利润0.18亿元/yoy-73.50%；毛利率26.98%/yoy-2.72pct，净利率4.75%/yoy-2.12pct。2026Q2公司实现营收8.10亿元，同比/环比增长17.16%/22.16%，归母利润0.63亿元，同比/环比增长64.99%/1194.37%。2026H1利润整体承压，主因前期逆势布局项目陆续完工转固带来折旧费用增加，同时电子大宗载气融资租赁业务形成资产处置收益，导致归母与扣非利润有所分化，此外部分产品传导成本滞后也对盈利能力产生影响，但从Q2来看，公司整体经营情况已明显好转。我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.77/2.47/2.90亿元(2026-2028原值为2.08/2.53/3.15亿元)，当前股价对应84.0/60.3/51.4倍PE；考虑电子特气及现场制气项目逐步释放，我们看好公司长期增长潜力，维持“买入”评级。
    三大业务协同增长，特气盈利能力改善，半导体客户导入持续深化
    2026H1公司大宗气体/特种气体/现场制气及租金分别实现收入6.17/5.05/1.98亿元，同比分别改变+13.00%/+21.35%/+16.11%；毛利率分别为24.34%/21.59%/52.67%，同比-5.58/+0.63/-5.11pct。特气业务盈利能力改善，集成电路行业收入/yoy+29.56%。全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等高端含氟特气持续推进客户端验证及批量导入，无锡海力士超临界二氧化碳、大连海力士高纯氧化亚氮已实现稳定量产供应，随着半导体客户渗透及高端产品放量，公司特气业务盈利贡献有望持续提升。
    提氦及现场制气项目进入释放期，新增项目蓄力长期增长
    公司持续完善“海外直采+国内自产”氦气保障体系，报告期内合资成立金宏普华并与全球大型油气资源公司签订长期协议；新疆阿拉尔BOG提氦项目预计2026H2进入试生产，有望实现高纯气氦、液氦本土规模化自主供给。同时，芯成汉奇、浙江莱宝、汕尾信利等电子大宗载气项目已进入稳定运营及产能释放阶段，营口建发、山东睿霖空分项目预计2026Q4陆续投产，西班牙新能源材料现场制气项目有序推进。随着新增项目逐步爬坡，公司收入结构及盈利能力有望持续改善。
    风险提示：主要原材料价格上涨、产品质量问题、扩产不及预期。

北交所信息更新：2026H1营收+0.35%归母-5.7%，高压油箱二期投产+热管理传感器出海蓄势

世昌股份(920022)
    2026H1营业收入2.68亿元，同比+0.35%；归母净利0.27亿元，同比-5.7%
    公司2026H1实现总营业收入2.68亿元，同比增长0.35%；利润总额达到0.31亿元，同比减少7.89%；实现归母净利润0.27亿元，同比减少5.7%。考虑到行业周期波动、成本承压等因素，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.76/0.83/0.98（原0.87/0.93/1.13）亿元，对应EPS分别为1.26/1.37/1.62（原1.44/1.55/1.87）元/股，对应当前股价PE为15.1/13.8/11.7倍。我们看好高压塑料燃油箱放量，同时重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线，维持“增持”评级。
    2026H1燃油箱业务收入微降，常压稳基+高压增效双轮驱动打开成长空间
    2026H1公司塑料燃油箱总成收入为2.53亿元，同比微降0.47%，主要是受主机厂年降及销售返利影响。在原材料价格波动、运营及人力成本上涨等因素影响下，2026H1公司整体利润小幅下滑。2026H1公司在常压燃油箱业务收入保持稳定的同时，高压燃油箱量产订单持续提升，形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局，公司“浙江星昌年产60万台新能源高压油箱项目（二期）”达到预定可使用状态，该项目的建成投产将有效提升公司高压塑料燃油箱的产能储备与生产自动化水平，为后续业务增长提供有力支撑。
    多品类热管理产品加速拓展，电导率传感器获法国彼欧认证实现出海
    2026上半年公司依托零部件研发技术积淀及九昌新能源研发优势，持续推进电导率传感器、氢浓度传感器、去离子器、颗粒过滤器、冷却液膨胀水箱等产品迭代与市场拓展。相较于单品布局企业，公司具备多品类协同配套、定制化快速开发的差异化优势。热管理作为增量赛道，可有效对冲传统燃油零部件存量竞争与周期波动风险，优化公司业务及盈利结构。公司热管理系统产品销售覆盖新能源整车制造和氢能系统集成企业，其中电导率传感器已获得全球汽车零部件企业法国彼欧认可与采购，产品出口至海外市场。随着新能源产业持续扩容与国产化加速，公司热管理业务具备持续放量空间。
    风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险

新澳股份：H1量价齐升兑现，涨价传导进入利润释放期

新澳股份(603889)
    事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现收入30.87亿元（+20.84%），归母净利润3.25亿元（+20.23%），扣非归母净利润3.17亿元（+18.16%）。2026Q2公司实现收入18.01亿元（+24.11%），归母净利润2.05亿元（+21.20%），扣非归母净利润2.01亿元（+19.93%）。收入、利润在Q2继续维持景气增长。
    分业务看，毛纺量价齐升，羊绒放量。1）毛精纺纱线：H1收入16.43亿元，同比+14.63%；销量9,505.25吨，同比+7.72%；测算均价约17.28万元/吨，同比约+6.42%；毛利率约28.99%（+0.15pct）。毛纺环节对羊毛涨价的传导相对更顺，叠加银川、越南产能爬坡及高支、混纺、功能性产品占比
    提升，呈现量价齐升，是本轮盈利改善最明显的环节之一。2）羊绒纱线：H1收入10.43亿元，同比+32.67%；销量1,811.31吨，同比+31.83%；测算均价约57.56万元/吨，同比约+0.64%；毛利率约12.30%（-1.21pct）。羊绒收入端主要靠销量高增驱动，中期看，羊绒业务仍是公司成长核心，但短期利润率弹性或弱于毛纺。3）羊毛毛条：H1对外收入3.64亿元，同比+20.16%；对外销量2,997.62吨；测算毛利率9.91%。毛条作为上游环节受益于羊毛价格上行，盈利弹性较2025年明显改善，对利润形成正向贡献。
    费用管控对冲汇兑扰动，净利率保持稳健。H1销售费用率1.71%，同比-0.21pct；管理费用率2.60%，同比-0.48pct；研发费用率2.01%，同比-0.26pct，费用端延续优化。财务费用率1.23%，同比+1.08pct，主因汇率变动导致汇兑损失增加及短期借款上升。综合影响下，H1归母净利率10.54%，同比基本持平；若剔除汇兑扰动，主业盈利改善趋势更明确。
    营运资金阶段性承压，但服务于涨价周期备货与交付。H1经营现金流净额-0.11亿元，主要是原料价格上涨下备货占款增加。26年H1期末存货28.12亿，同比+28.12%；短期借款13.92亿元，同比+23.56%。在羊毛上行周期中，公司主动提高战略备货，短期占用现金流，但有利于锁定原料成本、保
    障旺季交付。
    盈利预测及投资建议：公司处于“羊毛价格上行、海内外新产能释放、羊绒规模化放量”三重动力期。我们预计2026-2028年归母净利润5.76/6.43/6.93亿元预测，对应PE为10.03、8.97X、8.32X。维持“买入”评级。
    风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4）海外经营环境变化。

光大银行2026H1业绩点评：夯实资产质量，稳步前行可期

光大银行(601818)
    盈利表现：审慎计提拨备影响当期业绩，但核心经营能力仍保持平稳
    2026H1光大银行营收630.68亿元，同比4.32%；归母净利润187.11亿元，同比24.01%，利润下滑主要来自主动加大信用减值计提力度，拨备前利润同比仅3.21%，核心经营能力保持稳健。净利息收入同比+3.17%实现修复，负债成本大幅下行带动净息差回升至1.42%，较2025年末上行2BP，息差呈现筑底企稳特征。由于阶段性拨备计提力度超预期，我们下调其2026-2028年的盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为311/323/344亿元（前次预测值分别为383/383/389亿元），同比增速分别为-19.95%/+3.80%/+6.73%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.34/0.32/0.30倍。考虑其资产质量有望逐步修复，当前股息配置价值较高，维持“增持”评级。
    资产负债：对公信贷发力，零售信贷主动收缩，存款成本管控成效显著
    2026H1光大银行资产端呈现“对公增、零售压”格局，对公贷款较年初增长4.88%至2.55万亿元，信贷投向聚焦“十五五”重点领域。零售贷款整体规模有所收缩，较年初下降3.47%，主要受居民住房贷款需求偏弱、叠加银行主动优化信贷结构共同影响。负债端对公结算存款实现较快增长，带动活期存款占比较年初提升1.95pct，存款结构持续优化；2026H1存款平均成本率下行至1.55%，较2025年全年下降26BP，负债端成本管控取得明显成效。财富管理方面，期末零售AUM达到3.29万亿元，理财产品管理规模较上年末增长8.05%至2.10万亿元，理财业务保持较强韧性。金融投资端主动调整账户配置结构，加大FVOCI账户配置力度，适度放缓浮盈兑现节奏，平滑投资损益波动。
    资产质量：主动做实风险分类，存量风险加速出清
    公司主动做实不良认定，不良贷款率阶段性上行，但关注类贷款实现余额、占比“双降”，风险迁徙先行指标边际向好。房地产行业仍是主要风险拖累项，其余多数行业资产质量保持相对平稳。虽然拨备覆盖率有所回落，但风险缓冲垫仍处在合理区间，随着核销处置持续落地，存量风险有望逐步消化。阶段性冲击扰动后，我们看好光大银行资产质量在2026H2-2027年逐步迎来修复。
    风险提示：宏观经济增速下行，息差收窄超预期，监管政策收紧等。

北交所信息更新：AI应用赋能全过程工程咨询，2026H1归母净利润同比+14%

青矩技术(920208)
    2026H1归母净利润同比增长13.65%
    工程投资管控公司青矩技术发布2026年半年报，2026H1营业总收入3.51亿元，同比减少0.17%；归属于母公司所有者的净利润7466.69万元，同比增长13.65%。第二季度营业总收入2.11亿元，同比减少1.13%；归属于母公司所有者的净利润万元，同比增长11.56%。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长4.17%，5702.15
    经营性现金流量净额同比增长27.48%；2026年二季度末在手订单余额30.19亿元，较年初增长2.25%，为后续发展夯实基础。看好AI应用赋能公司从造价咨询到全过程工程咨询的转型，我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为2.07/2.30/2.59亿元，当前股价对应PE分别为10.9/9.8/8.7倍，维持“买入”评级。
    训练垂直场景AI，赋能全过程工程咨询
    随着工程管理需求的不断升级，造价、设计、招标、监理等工程咨询专业正在与AI、BIM、Cloud、Data等科技工具加速融合，在实践中，一些标杆项目已经出现了由工程咨询师、数据分析师和AI工程师等不同专业人员共同组队实施、进行数智化交付的场景。公司每年为大量有代表性的项目提供专业技术服务，沉淀了丰富的高密度知识和高质量数据，不断加强对知识和数据的挖掘工作，并在此基础上进行智能体、AI员工的开发。同时，公司还与AI专业机构建立了深度合作关系。2026年上半年，全国首个BIM国家标准及行业标准技术验证项目——呼和浩特盛乐国际机场示范项目顺利通过验收，作为区域航空枢纽和“中蒙俄经济走廊”的重要支撑工程，其是国家级数字化交付标准试点，展现公司技术实力。
    “六张网”等“十五五”战略布局重塑行业格局
    “十五五”期间，根据国家发改委提出的“三个六”战略布局（六大新兴支柱产业、六大未来产业、六张基础设施网），目标到2030年打造三个10万亿级新增长极。对工程咨询行业而言，该战略有望带动新建项目、技术改造及设施升级等需求的释放，为工程咨询专业服务提供潜在市场空间。
    风险提示：劳动纠纷风险、宏观经济波动风险、税收优惠取消风险

2026年半年报点评：处置收益增厚业绩，收购萨米特拓展业务领域

金橙子(688291)
    投资要点
    事件：金橙子公布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入1.33亿元，同比增长0.54%；实现归母净利润6,396.57万元，同比增长130.91%；实现扣非归母净利润1,872.98万元，同比下降25.84%。其中Q2单季度实现营业收入7,058万元，同比增长3.3%；实现归母净利润1,097万元，同比下降30.2%。
    表观利润高增系一次性股权处置收益，扣非主业短期承压。公司上半年归母净利润同比大幅增长130.91%，主要是由于处置持有的卡门哈斯15%股权产生的投资收益、以及持有剩余5%股权按公允价值计量与账面金额的差额计入投资收益综合影响所致，若剔除该一次性收益，公司上半年扣非归母净利润同比下降25.84%，主业经营短期承压。
    产品布局持续推进，新场景蓄势。公司主营产品保持稳定，激光加工控制系统收入为1.03亿元，占比77.3%，同比增长4.83%，光电系统集成硬件实现收入2377.87万元，占比17.8%，同比增长11.68%，受行业需求影响，设备整机出货量同比下降，激光精密加工设备实现收入594.89万元，占比4.5%，同比下降50.53%。
    公司通过收购萨米特55%股权实现产业协同。技术上，金橙子激光加工控制系统与萨米特高精密振镜、快速反射镜技术互补，可共同攻坚高端产品；市场上，萨米特覆盖航空探测、激光通信等领域客户，与金橙子工业端客户资源无明显交集，实现双向拓展；公司与萨米特的业绩承诺方就业绩承诺、业绩补偿事项进行了约定，具体为萨米特在2026年度、2027年度和2028年度实现的净利润（扣除非经常性损益前后的孰低值）分别不低于3,066.96万元、3,338.44万元、3,663.09万元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为3.16、3.95、4.96亿元，归母净利润分别为1.04亿元（处置持有卡门哈斯15%股权产生的投资收益）、9051万元、1.11亿元，EPS分别为1.02、0.88、1.08元，对应PE分别为41、47、38x。考虑到公司在细分赛道的竞争优势显著，依托收购项目有望拓展航空航天领域增量市场，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、新产品开拓不及预期风险、收购整合风险等。

2026年半年报点评：应收回款释放减值压力，利润增长提速

涪陵电力(600452)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，1H26实现营收13.01亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长23.91%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长27.00%；26Q2公司实现营业收入6.55亿元，同比下降7.5%；归母净利润7838万元，同比上升1.9%；扣非归母净利润为7641万元，同比上升1.5%。
    节能业务阶段性下滑，毛利率显著提升。分业务看，配电网节能业务实现收入4.17亿元，下降15.3%，主要系部分前期项目到期退出，新建项目增速同比放缓，收入规模略有下滑，从盈利能力看，节能业务毛利率45.6%，同比+9.2pp，显示公司项目结构持续优化，高毛利项目占比提升，盈利质量进一步改善；传统电网业务方面，实现收入8.83亿元，同比小幅下降4.4%，基本盘保持稳固。
    应收款回款带动信用减值改善，Q1贡献较为明显。1H26公司信用减值损失为449.9万元，同比改善3379.8万元。其中，Q1信用减值损失为637.5万元，主要系节能业务应收款回款带动坏账准备冲回；Q2信用减值损失转为-187.5万元，较Q1有所回落，较上年同期仍明显改善。整体来看，随着前期长账龄节能业务应收款持续回收，公司信用减值压力较去年同期显著减轻，对上半年利润增长形成重要支撑。
    电网业务稳健运营，深化和省电力、综能公司协同联动。电网业务方面，公司加强主网规划，积极对接涪陵区国土空间规划，高质量完成“十五五”电网规划重点项目储备；配电网节能业务方面，公司正积极从单一配网节能向综合能源服务商转型，探索配微网、新型储能、零碳园区等新型业务，持续拓宽业务应用场景，加快项目储备，深挖市场增量空间。
    盈利预测。公司为国网公司综合能源业务唯一上市公司，随着电网投资增长及各地方节能业务的发展，公司未来有望收入快速增长。另外节能业务以外，在新型储能，虚拟电厂等新兴领域展现出强劲的增长潜力，有望借助综能平台，获取更多业务订单。预计公司26-28年归母净利润分别为5.74亿元/6.96亿元/8.06亿元，对应EPS分别为0.37/0.45/0.52元。
    风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，用电增速不及预期风险。

2026年中报点评：利润大幅修复，国际化加速与技术创新双轮驱动成长

蔚蓝生物(603739)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收7.10亿元，同比+8.80%，实现归母净利润0.39亿元，同比+44.33%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比+38.51%；
    点评：营收稳健增长，利润端大幅修复。公司2026年上半年业绩表现亮眼，营收保持稳健增长，归母净利润实现超40%的高速增长。业绩增长主要得益于营业收入增长带动的毛利增加。分业务看，酶制剂、微生态、动物保健品及其他主营业务收入分别为2.14亿元、1.12亿元、1.54亿元和2.14亿元。尽管营业成本增速（+11.10%）略高于营收增速导致毛利率微降，但公司费用管控效果良好，销售费用同比下降1.17%，保障了利润端的修复。此外，公司经营性现金流表现强劲，净额达0.56亿元，同比大幅增长455.96%，显示出良好的销售回款能力。
    国际化战略成效显著，新业务布局打开成长空间。公司坚定推进国际化战略，海外业务成为重要增长引擎。2026年上半年，公司实现境外收入0.96亿元，同比大幅增长66.41%。公司通过在美国、越南、印尼等地设立子公司，并持续深化“一带一路”市场布局，推动海外业务稳步发展。作为国内酶制剂和微生态领域的领先企业，公司紧抓行业发展机遇，在“新质蛋白”等前沿领域积极布局。同时，公司在人用益生菌、动物大健康一体化解决方案等领域的持续深耕，有望打造新的业绩增长点。
    高研发投入构筑技术壁垒，AI赋能注入发展新动能。公司坚持“技术驱动发展”战略，研发投入强度维持在行业较高水平。2026年上半年，公司研发投入6203万元，占营业收入比重8.74%。公司已构建里氏木霉、毕赤酵母等四大高效蛋白质表达系统，被誉为工业生物技术领域的“芯片光刻机”，技术优势显著。截至报告期末，公司拥有国内有效发明专利446件，新兽药注册证书60个，研发成果丰硕。公司积极探索前沿技术，已成立AI技术开发及应用实验室，稳步推进AI技术在酶蛋白优化、菌株代谢调控及智能发酵等领域的应用，有望进一步提升研发效率和产品竞争力，为公司长期发展打开新的想象空间。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.32元、0.35元、0.47元，对应动态PE分别为39/36/27倍，维持“持有”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、产品销售情况不及预期等风险。

2026年半年报点评：算力温控需求持续扩张，全栈热管理迎来发展机遇

依米康(300249)
    投资要点
    事件：依米康公布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入9.19亿元，同比增长24.71%；归母净利润0.21亿元，同比增长40.74%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长31.51%，基本每股收益0.0473元。其中，2026年第二季度单季实现营业收入5.02亿元，同比增长19.85%；归母净利润0.12亿元，同比增长47.38%，利润增速继续快于收入，费用杠杆开始显现。
    收入延续双位数增长，利润增速领先，经营仍处规模扩张投入期。2026年H1营收同比+24.71%，在2025年较高基数上延续稳健修复；Q2单季营收同比+19.85%，较Q1单季同比+31.10%有所放缓，更多体现季度节奏与交付波动，全年仍处上升通道。毛利率方面，H1累计毛利率16.09%、同比小幅下降0.37pp；Q2单季毛利率15.62%、环比回落1.03pp，主要反映行业竞争与产品结构变化，幅度总体可控。盈利方面，H1累计净利率约2.27%，但H1累计归母净利润、扣非归母净利润分别同比+40.74%、+31.51%，且H1累计扣非归母净利润与归母净利润基本一致，增长主要由主业贡献。现金流方面，H1经营性现金流净额-1.60亿元，主因备货与供应商款项增加，对应存货、订单扩张阶段的资金占用，随着交付回款加快，现金流有望随规模改善。
    全栈热管理布局完整，绑定头部客户，卡位AI算力散热刚需。1）液冷方面，公司布局“液+氟”双介质及冷板+浸没双栈，打通从干冷器、一次侧管网到CDU、Manifold、液冷机柜的全链条，自研高效能干冷器已进入字节、阿里等头部客户短名单并实现项目落地，CDU加速向2.4MW及以上超高功率等级迭代。2）风侧及风液同源方面，成功实现从传统房间空调向NexAir风墙的跨越、跻身国内第一梯队，动态双冷源风墙成为行业主流方案。3）预制化及模块化方面，将一二次侧冷源与配套系统高度集成于撬块，施工周期较传统现场工程缩短50%以上。客户覆盖字节、阿里、腾讯、百度、京东、华为、中兴及三大运营商，第三方IDC覆盖万国数据、世纪互联、秦淮数据等，海外终端已覆盖谷歌、亚马逊、甲骨文，国际化布局持续推进，中长期订单与份额提升空间打开。
    风险事项仍需跟踪，同业比较看收入增速领先。公司本期披露半年度计提资产减值准备及核销资产公告，以及此前重大诉讼暨部分募集资金、子公司账户被冻结事项（保荐机构申万宏源已出具核查意见），进展与解冻节奏将影响扩产资金安排，需持续跟踪但不改变液冷主线逻辑。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67亿元、1.38亿元和2.49亿元，对应PE分别为85倍、41倍和23倍。公司精密温控设备业务持续放量，液冷及风液同源等产品有望贡献新增量；随着算力基础设施建设持续推进、产品结构升级及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望持续修复，维持“持有”评级。
    风险提示：重大诉讼及募集资金、账户冻结导致的流动性风险，并附带声誉风险；研发不及预期风险；应付账款违约风险。

山外山：血透设备迎增量，耗材持续高增长

山外山(688410)
    事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入4.64亿元，同比增长29.80%；归母净利润0.94亿元，同比增长71.46%；扣非净利润0.85亿元，同比增长67.56%。
    其中，2026年第二季度营业收入2.34亿元，同比增长39.35%；归母净利润0.40亿元，同比增长121.23%；扣非净利润0.34亿元，同比增长116.03%。
    卫健委等三部门发文加强血透服务供给，设备市场蕴含大机遇2026年2月，国家卫生健康委等三部门发布《关于实施2026年卫生健康系统为民服务实事项目的通知》。该通知指出，常住人口超过6万的县均能提供血液透析服务，且全国新增350家乡镇卫生院、社区卫生服务中心提供血液透析服务。该通知有望为血透市场贡献新增量。
    据今日标讯统计，2026年上半年血液透析机市场各品牌排名中，山外山占比达21.56%，位列市场第一；2026年上半年连续性血液净化设备（CRRT）市场各品牌排名中，山外山占比达12.65%。同时，血透设备市场国产化率处于较低水平，在市场快速增长的背景下，有望斩获更多订单。
    耗材矩阵逐渐成型，营收实现高速增长
    截至6月底，公司自产血液净化耗材共获得9项三类医疗器械注册证书，已基本完成自产血液净化耗材的全线布局，包括血液透析浓缩粉/液、透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管理、一次性使用血液灌流器、一次性使用血液透析管路等。随着产品矩阵逐步完善，耗材业务实现高速增长，2026年上半年公司自产耗材实现营业收入1.07亿，同比增长63.27%。
    发布员工持股计划留住人才，促进公司可持续发展
    5月22日，公司发布2026年员工持股计划：拟向不超过75人授予不超过166.6341万股，占总股本的0.52%。员工持股计划的考核年度为2026年，公司层面业绩考核目标为：营业收入10亿元、专利申请数量50个、第三类医疗器械注册证申报注册数量4个。公司有望通过持股计划吸引和留住优秀人才，提高员工凝聚力，促进公司的可持续发展。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为10.55/12.84/15.23亿元，同比增速为30.75%/21.71%/18.61%；归母净利润为2.21/2.68/3.35亿元，同比增速为51.16%/21.61%/24.74%。对应EPS分别为0.49/0.60/0.75元，对应当前股价PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

中远海特，2026年H1点评，外贸良好运行，业绩大幅增长

中远海特(600428)
    事件
    近期，中远海特披露2026年H1业绩。报告期内实现营收144.46亿，同比+34.07%；归母净利润13.71亿，同比+66.24%；经营活动的现金流为37.52亿，加权ROE为7.89%，基本EPS为0.50元。
    公司2025年度归母净利润为17.8亿，净资产收益率为11.42%，每股收益0.69元，资产负债率为57.76%；2025全年派息一次，每股税前派息为0.325元。
    点评
    公司从事的特种船运输业务是国际航运业的一个重要的细分领域，具体包括多用途重吊船、多用途纸浆船、半潜船、汽车船、沥青船、木材船等多种专业特种船业务。
    拆分2026H1的收入结构：毛利金额前三为：汽车船12.55亿、纸浆船6.01亿、重吊船4.44亿；同比毛利金额的增速前三为：汽车船+102%、纸浆船+65.16%、多用途车+38%；（注释：木材船因毛利金额小，导致增速最快）。运价方面，依据公司半年报披露，期租水平比上年同期增减，各种船型，合计涨幅涨幅为：+9.4%。
    截至2026年6月底，中远海特自有及经营性租赁船舶共206艘，958万载重吨。其中自有船101艘303万载重吨，经营性租赁船舶105艘、655万载重吨。
    投资评级
    展望未来，全球能源绿色转型、国内高端制造产业出海、全球基础设施建设升级等核心趋势未发生改变，特种船行业结构性发展机遇依然充足。我们看好公司战略，维持“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；汇率风险；安全运营风险；外贸经济形势转弱；

2026年中报点评：行业深度调整，业绩短期承压

口子窖(603589)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入19.52亿元，同比-22.9%；归母净利润3.65亿元，同比-49.0%；其中26Q2单季实现收入5.76亿元，同比-20.0%，归母净利润0.36亿元，同比-65.4%；业绩符合市场预期。
    行业深度调整，业绩短期承压。1、26H1白酒行业步入深度调整周期，存量竞争凸显，竞争更加激烈，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，消费需求承压，库存依然不乐观；商务宴请表现尤为低迷，宴席场次同比下滑，渠道打款意愿低迷，白酒厂家以去库存、梳理渠道为主，阶段性降速，短期业绩承压；2、分产品，26H1高档酒收入18.0亿元，同比-24.4%，主要系外部消费环境疲软，宴席、商务等消费场景大幅减少；中档/低档白酒收入增速分别同比+4.4%、+5.3%。3、分区域，26H1省内实现收入15.8亿元，同比-24.6%，徽酒市场竞争较为激烈，渠道处在加速去库存阶段；省外实现收入3.2亿元，同比-15.7%，省外市场需求持续承压，动销显著下滑。
    盈利能力承压明显，现金流表现不佳。1、26H1公司毛利率同比下降5.7个百分点至67.4%、主要系次高端以上白酒动销压力较大，产品结构阶段性下沉；费用率方面，26H1销售费用率同比上升3.8个百分点至17.9%；管理费用率同比上升2.2个百分点至9.6%；财务费用率同比上升1.0个百分点至-0.2%；研发费用率基本持平；整体费用率上升7.2个百分点至28%。毛销差大幅降低，26H1净利率下降9.6个百分点至18.7%，盈利能力承压明显。2、现金流方面，公司26H1经营活动现金流入16.1亿元，同比-29.6%；此外，截至26Q2末合同负债1.29亿元，同比-56.7%，现金流表现不佳。
    行业处在深度调整期，静待需求恢复。1、当前行业需求端显著承压，面对行业的严峻形势，公司聚焦“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级），积极调整战术打法，更好地服务消费者和经销商。2、在当前徽酒市场竞争白热化的背景下，公司坚持全面参与市场竞争，推动渠道转型和精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场，以此巩固基本盘，并挖掘新的增长点；与此同时，公司主动控货缓解经销商资金压力，帮助渠道积极细化库存，为之后轻装上阵打下良好基础。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为1.07元、1.18元、1.32元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍。伴随着未来外部需求改善，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，有望迎来内外共振。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年中报点评：植提主业短期承压，棉籽类主动调整

晨光生物(300138)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入31.6亿元，同比-13.6%；实现归母净利润1.79亿元，同比-17.0%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-11.8%。其中26Q2单季度实现收入15.3亿元，同比-21.2%，归母净利润0.82亿元，同比-22.4%，扣非后净利润0.67亿元，同比-24.0%。
    植提主业短期承压，棉籽类主动调整。1、26H1植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实现收入16.18亿元，同比-6.7%；毛利率为19.6%，同比微降0.67个百分点。2、辣椒红销量同比-5.5%，收入下降11.2%；辣椒精整体供大于求，在印度辣椒原料上涨的情况下，为打造国内辣椒精竞争优势，调整了销售节奏，销量同比-19%，收入下降-21.9%；普通级叶黄素销量下滑29.8%，收入下降18.5%，但食品级叶黄素量价同比+37%、+27%，取得较好的结果；甜菊糖生产线改造，收入下降19%，随着新产能投放，将逐步迎来增长；花椒提取物、番茄红素、动保等产品实现增长，其他梯队产品亦呈现增长态势。3、上半年棉籽类收入13.79亿元，同比-21.8%，为公司主动控制贸易规模，毛利率6.69%，微降0.31个百分点；同时，保健食品持续进行市场开拓，收入同比增长约35%；中药提取物业务继续开发市场客户，目前已覆盖31个省份，集采中选产品陆续发货，业务稳步增长。
    盈利能力和费用率基本保持稳健。26H1毛利率微降0.4个百分点至13.5%，各项费用率整体稳健，总体费用率基本持平，净利率下滑0.22个百分点至5.83%，整体均保持稳健。
    行业向好趋势不变，晨光未来可期。受下游需求不景气，短期有所承压，但不改行业向好趋势，随着国内食品、医药等行业的发展，对于健康原料的需求将逐步增加；同时，国外对于合成色素将逐步限制，有利于天然植提物行业的发展。晨光作为国内植提物的龙头企业，公司辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品产销量已位居世界前列，甜菊糖、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.10、4.96、5.90亿元，EPS分别为0.85元、1.03元、1.22元，对应动态PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。

二季度加大出清力度，控量保价降库存

泸州老窖(000568)
    事件：公司披露2026年中报，26H1实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%；扣非净利润42.91亿元，同比-43.90%。其中26Q2营业收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。
    控量保价致中高档酒量缩价升，Q2出清力度加大。分产品看，26H1中高档酒类收入92.00亿元，同比-38.86%，销量-42.5%、吨价+6.4%至66.4万元/吨，毛利率为90.74%；其他酒类收入12.11亿元，同比-10.27%，毛利率为45.80%。中高档酒量减价增，印证公司控量保价、坚守国窖价格带的策略；据渠道调研，高度国窖1573批价约840元、低度约630元，年初至今相对平稳，高度国窖承压更明显，低度国窖延续全国化并约占国窖的七成。分渠道看，26H1传统渠道收入为94.94亿元、同比-38.61%，新兴渠道为9.17亿元、同比-1.64%，新兴渠道韧性更强；分地区看，境内收入为103.59亿元、同比-36.65%，境外收入为1.13亿元、同比+10.16%；期末境内经销商数量为1533家，净减少162家，反映去库阶段主动优化渠道。26Q2收入同比-65.54%，主因公司加大控量以加速渠道库存出清、政商务场景延续缺失，叠加去年同期基数因素。据渠道调研，经销商库存普遍降至3个多月，去库取得阶段性成效；国窖1573批价保持刚性，为后续需求回暖时的量价修复奠定基础。结构上，低度国窖全国化、特曲60版全渠道拓展和二曲光瓶酒导入构成中期看点。
    收入下滑致费用与税费规模效应减弱，Q2净利率下探。26H1公司毛利率为85.35%、同比-1.74pct，26Q2毛利率为83.80%、同比-4.06pct，主因产品结构变化及固定成本摊薄减弱。26H1销售/管理/财务费用率分别为12.70%/3.74%/-2.04%，同比+3.47/+1.14/-0.44pct，归母净利率为41.44%，同比-5.14pct；26Q2销售/管理/财务费用率进一步升至26.25%/8.23%/-4.41%，分别同比+15.66/+4.92/-2.46pc，归母净利率降至25.78%。费用率被动抬升源于收入大幅下滑而费用刚性，26H1销售费用绝对额13.3亿元、同比仅-12%，公司在去库阶段仍保持市场投入。现金流方面，26H1销售收现107.44亿元、同比-40.14%，经营性现金流净额为20.82亿元、同比-65.68%；期末合同负债为24.37亿元，环比-3.56亿元、同比-10.92亿元，反映公司主动控制回款节奏、减轻渠道资金压力。分红方面，公司2025年度累计分红85亿元、分红率78.48%，并承诺2024-2026年现金分红比例逐年不低于65%/70%/75%且均不低于85亿元（含税），按当前市值对应股息率约6.8%，在行业调整期为股东提供安全边际。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.92%，EPS分别为4.59/4.55/4.81元；对应PE分别为18/18/17倍，维持”增持”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全风险。

江苏银行2026年中报点评：息差收窄支撑利息收入，资产质量延续改善

江苏银行(600919)
    事件：江苏银行在8月19日发布2026年中报：上半年实现营业收入489.52亿元，同比+9.11%；归母净利润218.76亿元，同比+8.09%。上半年末不良贷款率0.81%，较上年末下降3bp。
    核心营收持续增长，利息收入贡献主要增量。报告期核心营收（净息收入与净手续费收入合计）同比+10.97%，净息收入同比+12.00%，占比升至75.36%、较上年同期提高1.94pct；业务及管理费同比+0.37%，成本收入比降至20.43%，经营效率持续提升。
    对公与重点领域承接扩表增量。报告期总资产、总负债较年初分别+13.79%、+14.53%；存款较年初+17.39%。对公贷款余额19,400亿元、占各项贷款余额70.03%，较年初+16.72%，贡献核心增量。制造业贷款、基础设施贷款、绿色融资较年初分别+14%、+27%、+24.3%，增速在贷款平均增速以上；零售端资产规模1.83万亿元，在城商行中居首位。
    息差收窄，负债定价下行持续贡献价值。公司报告期净息差1.64%、较25A同比缩窄9BP。资产侧生息资产平均收益率3.21%，负债侧计息负债平均成本率1.59%。企业定期与储蓄定期分别占存款余额28.86%、33.13%，合计61.99%，活期存款占比29.97%；各项存款余额较年初扩张17.39%的同时，存款利息支出同比减少0.96%，负债成本的优化支撑息差企稳趋势。
    中收收入双位数扩张，其他债券投资扩容。公司报告期非息净收入120.60亿元、同比+1.13%，其中投资收益68.86亿元，公允价值变动净收益14.39亿元。手续费及佣金收入42.38亿元、同比+11.92%，代理业务与托管及其他受托业务佣金分别+25.40%、+41.13%，财富管理业务增速明显，私行客户和AUM较上年末均超20%。配置方面，其他债权投资项下债券投资较年初+19.44%；期末其他综合收益较年初+54.89%，其他债权投资扩容，后续损益波动缓冲更为充足。
    资产质量与前瞻指标同向优化。报告期内，期末不良贷款率0.81%、较年初收窄3bp，关注类占比1.15%、下行17bp，逾期贷款占比1.11%，三项指标保持良好态势。分行业看，制造业不良率0.86%、较年初压降0.15pct，房地产业4.18%、压降0.05pct，重点领域风险敞口延续收敛。拨备覆盖率304.83%、较年初回落18.15pct，拨贷比2.47%、回落23bp，仍维持充足水平，核心一级资本充足率8.67%，可支撑当前扩表节奏。
    公司息差缩窄存款定价下行释放负债红利，对公信贷与绿色金融维持较快扩张，中收收入端实现双位数增长。预计公司2026-2028年营业收入为956.97、1,037.66、1,125.85亿元，归母净利润为373.61、404.32、437.91亿元，每股净资产为15.65、17.19、18.86元，对应8月24日收盘价的PB估值为0.78、0.71、0.64倍。维持”买入”评级。
    风险提示：宏观经济修复力度不及预期；市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

科锐国际26年中报点评：主业盈利韧性强，AI赋能持续优化

科锐国际(300662)
    事件：科锐国际发布2026年中报，报告期内公司实现营收81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.72%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+25.81%。
    其中，Q2单季度公司实现营收43.29亿元，同比+14.77%，环比+14.28%；归母净利润0.6亿元，同比-13.33%，扣非归母净利润0.74亿元，同比+47.36%。
    点评：
    剔除非经常性扰动，主业盈利加速修复。26Q2表观归母净利润同比下滑，主要系长期股权投资处置损益等非经常性收益阶段性波动所致，属于短期扰动。剔除扰动后，单季扣非净利润同比大幅增长47.36%，显著跑赢收入增速，盈利弹性持续释放。分业务看，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务收入分别同比提升14.77%/23.27%/40.05%/35.9%，均展现良好的增长趋势。
    盈利结构分化，高毛利业务亮眼。26H1公司综合毛利率同比微增0.04pct至5.56%，整体保持平稳但内部结构分化，高附加值业务成为核心盈利支撑。26H1中高端人才访寻业务毛利率同比大幅提升8.59pct至37.70%，招聘流程外包业务毛利率同比提升4.1pct至42.78%；而作为基本盘的灵活用工业务毛利率同比小幅回落0.38pct至4.11%，对整体毛利弹性形成一定拖累。单看Q2单季，公司毛利率为5.45%，同比微降0.08pct、环比微降0.23pct，短期小幅波动不改变公司整体业务结构升级的核心趋势。
    费用管控成效凸显，经营杠杆持续兑现。26H1公司整体期间费用率3.12%，同比下降0.41pct，其中销售费用率同比下降0.26pct至1.02%，管理费用率同比下降0.16pct至1.57%，研发费用率0.37%同比持平，财务费用率0.16%同比略增0.01pct。公司在营收规模同比增长14.75%的背景下实现费用率系统性下行，规模效应与管理提效共振。
    AI数字化转型持续落地，构筑技术驱动成长新曲线。在行业数字化转型浪潮下，公司持续深耕智能化、数字化升级，持续加大研发投入赋能业务变革。报告期内公司技术总投入6,532.52万元，持续投向禾蛙产业互联平台、垂类模型、AI Agent产品等核心技术领域，大幅提升业务交付效率、降低人工运营成本，内部降本增效成果持续落地。在此基础上，公司持续对外输出AI技术服务能力，智能化赋能业务实现高速增长，逐步打破传统人力服务的人力依赖瓶颈，构建“人力服务+数字技术”双轮驱动的全新经营模式，进一步夯实公司中长期成长逻辑。
    投资建议：预计2026-2028年科锐国际将实现归母净利润3.75/4.42/5.07亿元，同比增速19.46%/17.90%/14.75%。预计2026-2028年EPS分别为1.9/2.24/2.57元/股，对应2026-2028年PE分别为11X、9X和8X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。。

中报点评：稳健向好，分红落地

中国太保(601601)
    核心观点
    2026年上半年，公司实现归母净利润同比增长10.4%。归母营运利润达211.5亿元，同比增长6.2%。公司业绩增长主要得益于寿险与产险承保盈利均改善，同时把握市场机会取得较好投资收益。截至上半年末，公司归母净资产达3192亿元，较年初+5.6%，但较Q1环比小幅回落，预计受OCI股票公允价值变动拖累。公司首次实施中期分红，每股派息0.42元，按照营运利润口径分红率达19.1%，持续加大股东回报力度。
    寿险NBV稳步增长，产品结构持续优化。寿险上半年NBV达107.6亿元，同比增长12.7%，其中单二季度NBV同比+17.6%，环比改善亮眼，CSM较年初增厚3.3%。公司加快布局分红险，上半年新保业务中分红险占比提升至55.5%，规模保费同比增长76.1%。同时，通过拉长缴费期、大力发展期缴业务，公司NBV Margin提升至17.5%，同比+2.5pct。后续公司将推动产品结构均衡，加大长护险供给。渠道方面，代理人规模稳定，核心人力月人均首年规模保费同比大幅增长39.5%；银保主动压降低价值趸交，新保总规模有所回落，但新保期缴规模同比增长32.6%，结构优化成效突出。
    财险承保盈利显著修复，COR全面优化。公司上半年承保利润48.2亿元，同比增长35.7%；COR同比优化1.3pct至95.1%，其中综合赔付率与综合费用率分别为68.7%/26.3%，同比-0.8pct/-0.5pct。车险依托专业能力建设与精细化管控，COR同比优化0.7pct至94.6%；新能源车保费收入增长20.9%，且家用车领域已实现承保盈利。非车险方面，公司主动压降个信保业务，并夯实健康险、农险经营质量，业务结构调整带动COR同比优化2.3pct至95.3%。
    践行哑铃型资产配置，投资收益率表现分化。上半年公司未年化净/总/综合投资收益率分别为1.5%/2.4%/1.8%，同比-0.2pct/+0.1pct/-0.6pct。净投资收益率领先同业，总投资收益率略有上升主要系权益买卖价差贡献。公司增配长期利率债，固收资产久期拉长至11.7年。权益端公司坚持"核心+卫星"的配置策略，核心股息价值策略受市场影响阶段性承压；卫星仓位布局AI、大健康等成长板块增厚收益。公司权益资产占总投资资产比例为17.1%，保持稳健，其中OCI股票规模较年初+3%，占比较年初-2.3pct。
    投资建议：公司着力构建“保险+康养”融合生态，叠加智能化服务提升运营效率与风控能力，长期成长逻辑扎实。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.46/0.43/0.40x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

2026H1量减价稳，中高端产品展现增长韧性

青岛啤酒(600600)
    核心观点
    青岛啤酒公布2026H1业绩：2026H1营业总收入196.5亿元，同比-4.1%；归母净利润39.2亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润36.7亿元，同比+1.0%。2026Q2营业总收入93.7亿元，同比-6.7%；归母净利润21.2亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润19.6亿元，同比-3.3%。
    2026H1量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1啤酒业务收入同比-4.1%，其中销量/吨价同比-4.9%/+0.6%；2026Q2销量/千升酒收入同比-7.0%/+0.3%。销量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。产品结构表现良好，2026H1青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比60.2%，同比+2.8pp，其中中高端销量同比+2.6%，销量占比45.4%，同比+3.3pp。2026Q2青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与2026Q1一致。
    结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1毛利率44.9%，同比+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp，销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；归母净利率/扣非归母净利率19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。2026Q2毛利率同比+1.4pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比+0.8/+0.7pp。盈利预测与投资建议：当前公司受到啤酒行业整体需求偏弱的制约，但公司经营更加务实，正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。公司在继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤）的基础上，加快轻干、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类的推广，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长。由于酒水需求整体承压，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入314.1/318.0/321.7亿元（前预测值328.8/333.3/338.0亿元），同比-3.3%/+1.3%/+1.2%；实现归母净利润46.1/47.6/49.0亿元（前预测值47.9/49.7/51.5亿元），同比+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS分别为3.38/3.49/3.59元；当前股价对应PE分别为15/15/14倍。公司重视股东回报，分红比例有望稳步提升，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险等。

二季度毛利率同环比提高，预计年底月产能达120万片

西安奕材(688783)
    核心观点
    12英寸半导体硅片企业，预计2026年底产能约120万片/月。公司主要从事12英寸硅单晶抛光片和外延片的研发、制造与销售，产品广泛应用于逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片、图像传感器、功率芯片，以及HBM等先进封装领域。公司已布局西安和武汉两个基地，其中西安基地已建成两座工厂，第一工厂不断提升效能，第二工厂正在产能爬坡，位于武汉基地的第三工厂正处于厂房建设阶段，5月完成主厂房结构封顶。截至2026年中，公司产能已达100万片/月，预计2026年底产能将达到约120万片/月。第三工厂预计2026年10月可提前实现首批设备搬入，2027年上半年实现首批产能投产，2030年前实现达产，达产后公司总产能将提升至约180万片/月以上。
    上半年收入同比增长22%，二季度毛利率同环比提高。公司2026年上半年实现收入15.89亿元(YoY+22.00%)，归母净利润-2.89亿元，扣非归母净利润-3.20亿元，同比亏损幅度收窄；毛利率同比下降0.55pct至4.25%；研发费用同比减少5%至1.22亿元，研发费率同比下降2.2pct至7.68%。其中2Q26实现营收8.66亿元(YoY+33.53%,QoQ+19.68%)，归母净利润-1.31亿元，同环比亏损幅度收窄，毛利率5.64%(YoY+1.0pct，QoQ+3.1pct)。
    正片收入占比持续提升，12英寸硅片现货价格开始上涨。2026年上半年公司抛光片收入5.21亿元，同比增长16.27%，占比32.78%，毛利率6.98%；外延片收入4.88亿元，同比增长53.05%，占比30.72%，毛利率17.20%；测试片收入5.77亿元，同比增长8.61%，占比36.29%，毛利率-9.30%。由于AI需求推动，12英寸硅片需求量上涨，2026年二季度市场需求增长态势开始逐渐明朗，带动2026年下半年12英寸硅片现货价格开始上涨。随着国内外晶圆厂扩产加速、海外晶圆厂在国内硅片采购量持续增加，以及国内晶圆厂本土化采购意愿增强，12英寸硅片需求增长动能有望进一步增强，预计涨价趋势将延续。
    投资建议：给予“优于大市”评级
    受益下游需求旺盛和产能释放及价格上涨，我们预计公司2026-2028年毛利率逐年提高，归母净利润分别为-4.73/-2.23/+0.63亿元，对应2026年8月26日股价的PS分别为36/28/23x，给予“优于大市”评级。
    风险提示：产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；限售股解禁。

“两海”战略顺利推进，加大绿电投入

中国铝业(601600)
    核心观点
    2026H1 公司归母净利润同比增长 68%。 2026H1 归母净利润 118.7 亿元， 同比+67.91%， 扣非归母净利润 116.5 亿元， 经营性净现金流 262.6 亿元， 同比+84.1%。 拟实施中期分红， 向全体股东每 10 股派发现金红利 2.76 元(含税)，总计 47.3 亿元， 占上半年归母净利润 40%。 报告期内， 电解铝价格维持高位，公司充分发挥全产业链一体化优势， 管控氧化铝、 电力、 原料端成本， 电解铝环节盈利水平显著提升， 带动整体业绩大幅增长。
    财务负担减轻， 经营现金流大幅改善。 截至 2026 年中， 公司短期借款为 52.3亿元， 较年初减少 21.5 亿元； 长期借款 245.2 亿元， 较年初减少 26.9 亿元，带息债务合计 331.6 亿元。 中国铝业借助近几年铝行业高景气周期， 持续压降带息负债、 优化债务结构， 截至 2026 年中， 公司资产负债率进一步降至42.8%， 较年初 46.0%下降 3.25 个百分点， Q1 和 Q2 的财务费用分别为 5.6亿元和 4.7 亿元， 较 2020 年之前每年 50 亿元级别的财务费用显著回落， 利息负担减轻， 显著改善公司盈利空间。2026H1公司经营性净现金流达到262.6亿元， 折旧摊销规模约 38 亿元， 资本开支约 46 亿元。
    公司对铝价具有高盈利弹性， 受益于行业高景气周期:公司电解铝权益产能452 万吨， 氧化铝权益产能 2000 万吨左右。 以 2026 年为例， 铝价每上涨 1000 元/吨， 公司归母净利润增加近 46 亿元； 氧化铝价格每下降 200元/吨， 公司归母净利润减少 11 亿元。
    风险提示： 铝价下跌风险， 氧化铝价格下跌风险， 海外项目进度不及预期风险。
    投资建议： 维持“优于大市” 评级
    我们假设 2026-2028 年铝现货价格分别为 24000 元/吨， 氧化铝价格为 2700元/吨， 预焙阳极价格为 6000 元/吨， 公司用电含税价格为 0.44 元/度， 预计 2026-2028 年归母净利润为 227.0/234.9/244.4 亿元， 摊薄 EPS 为1.32/1.37/1.42 元， 当前股价对应 PE 为 7.4/7.2/6.9 倍。 公司是国内铝行业龙头， 近年来实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝” 战略， 并大力建设绿电， 提高清洁能源占比， 维持“优于大市” 评级

Q2业绩复苏，管线丰富赋能长期发展

济川药业(600566)
    2026年8月28日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收收入23.28亿元，同比-15.3%；归母净利润7.84亿元，同比+8.26%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-3.90%。
    单季度看，26年Q2公司实现营收11.21亿元，同比-8.38%；归母净利润3.84亿元，同比+35.23%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+4.63%。
    经营分析
    二季度恢复性增长，小儿豉翘纳入新版基药目录。26年Q2公司毛利率为76.63%，同比+2.9pct，我们预计公司核心产品在同期低基数以及良好库存管控之下，院外销售实现较好复苏。同时，小儿豉翘清热颗粒进入《国家基本药物目录（2026年版）》，未来有望进一步打开基层市场销售，贡献业绩新增量。
    研发布局全面，管线储备丰富。26年H1，公司战略合作的1类创新药"济可舒"新增12岁及以上青少年人群流感治疗适应症获批；1.1类中药创新药柴葛退热口服液提交新药上市申请（NDA）；1.1类中药创新药鼾眠颗粒进入II期临床，1类化药创新药FH001进入I期临床。同时，公司积极布局多项中药创新药的临床前研究，创新储备不断夯实。此外，公司积极拓展外部合作，先后取得1类创新药伊努西单抗注射液（伊喜宁）、1类创新药JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂、创新药本维莫德乳膏（泽立美）三款产品相关商业化权益，覆盖皮肤、心血管、呼吸多个治疗领域，有效补充了公司在相关治疗领域的产品管线。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在研发管线持续兑现之后的长期增长，预计公司26-28年归母净利润分别为17.8/19.4/21.7亿元，分别同比增长0.3%/8.9%/11.9%，EPS分别为1.94/2.11/2.36元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。