2026三季报点评：天然橡胶价格上涨，Q3归母净利润同比减亏18%

海南橡胶(601118)
    核心观点
    胶价同比上涨、期间费用下降，Q3同比减亏。公司2026年前三季度实现营业收入237.62亿元，同比-22.28%，其中单Q3实现营业收入86.39亿元，环比+0.64%，同比-16.14%。公司前三季度归母净利润-2.12亿元，同比减亏23.08%，其中单Q3归母净利润为-0.81亿元，同比减亏18.10%。Q3橡胶价格上涨带动毛利率同比改善，叠加公司深入推进降本增效、期间费用同比下降，推动单季业绩同比减亏。
    橡胶价格上涨带动毛利率改善。2026年前三季度得益于橡胶价格上涨，公司销售毛利率同比+0.33pct至3.31%；销售净利率同比-0.14pct至-1.55%。具体来看，2026年前三季度公司销售费用为1.76亿元，同比-18.49%，对应销售费用率0.74%，同比+0.03pct；管理费用为9.60亿元，同比-7.44%，对应管理费用率4.04%，同比+0.65pct；财务费用5.67亿元，同比+15.40%，对应财务费用率2.39%，同比+0.78pct。三项费用率合计7.16%，同比+1.46pct，销售及管理费用金额虽在降本增效推动下同比下降，但收入规模收缩及财务费用增加导致费用率有所上升。
    经营性现金流同比回落，流动资产周转有所分化。2026年前三季度公司经营性现金流净额13.50亿元，同比-16.50%，经营性现金流净额占营业收入比例为5.68%（同比+0.40pct）。在主要流动资产周转方面，2026年前三季度公司存货周转天数达45.45天（同比-3.09%），应收账款周转天数达21.11天（同比+22.72%），存货周转有所加快，应收账款周转有所放缓。
    看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，超强厄尔尼诺扰动下，海外产区新季面临较大减产风险，叠加高原油价格托底，胶价短期预计易涨难跌。中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。
    风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险等。
    投资建议：考虑到年内橡胶产品收入规模下降、费用相对刚性影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至-3.1/2.2亿元（原为2.4/4.5亿元），预测2028年归母净利润为4.7亿元，对应2026-2028年EPS为-0.07/0.05/0.11元，维持“优于大市”评级。

2026三季报点评：受益行情回暖，Q3归母净利润同比+429%

益生股份(002458)
    核心观点
    鸡苗价格同比上涨，Q3归母净利润延续同比高增。公司2026年前三季度实现营业收入25.58亿元，同比+25.63%，其中单Q3实现营业收入8.62亿元，环比-5.62%，同比+20.45%；公司2026年前三季度实现归母净利润4.43亿元，同比+1294.00%，其中单Q3实现归母净利润1.36亿元，环比-33.68%，同比+428.73%。前三季度业绩增长主要得益于父母代肉种雏鸡销量同比增加、父母代肉种雏鸡及商品鸡销售价格同比上涨以及种猪销量同比增加。
    Q3鸡苗销量同比略降，销售均价环比下降，同比上涨。参考销售简报，公司2026年前三季度白羽肉鸡苗累计销量为4.93亿羽，同比+1.10%，其中Q3白羽肉鸡苗销量1.66亿羽，同比-1.02%。价格方面，公司2026Q3白羽肉鸡苗销售均价测算为3.31元/羽，环比-18.24%，同比+10.37%。后续受前期祖代种鸡海外引种量下降影响，优质父母代及商品代鸡苗供给预计维持偏紧，公司主业盈利仍有支撑。
    鸡苗量价改善带动利润率提升，费用率同比优化明显。公司2026年前三季度毛利率为27.46%，同比+13.40pct；销售净利率17.44%。费用方面，公司2026年前三季度销售费用率1.12%（同比-0.37pct），管理费用率3.88%（同比-0.89pct），财务费用率0.43%（同比-0.08pct）。三项费用率合计5.43%，同比-1.34pct，整体明显优化。
    经营性现金流同比大幅改善，流动资产周转有所分化。2026年前三季度经营性现金流净额5.47亿元（同比+137.30%），经营性现金流净额占营业收入比例为21.37%（同比+10.06pct），主要受盈利改善带动。在主要流动资产周转方面，2026年前三季度存货周转天数达55.2天（同比-9.4天），应收账款周转天数达8.0天（同比+1.4天），存货周转有所加快，应收账款周转有所放缓。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本等。投资建议：考虑到祖代海外引种受阻导致优质种苗供应偏紧，我们上调2026-2027年归母净利润预测至5.4/7.4亿元（原为5.3/6.0亿元），预测2028年归母净利润为7.4亿元，对应2026-2028年每股收益为0.4/0.5/0.5元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望依靠品种优势享有超额收益，维持“优于大市”评级。

消费电子稳基本盘，多元布局筑增长线

蓝思科技(300433)
    投资要点
    投资逻辑：1）蓝思科技作为全球玻璃盖板与精密结构件龙头，25年全年实现营收744亿元。公司近年来大客户业务深度绑定，消费电子基本盘稳定同时迎来3D及UTG玻璃价值升级机遇。2）AI算力基础设施构成重要第二增长曲线，公司控制元拾科技股权，进入英伟达AI算力设施供应主力名单，并在机柜、液冷、存储、眼镜等多赛道布局。3）商业航天与机器人赛道蓄势待发，蓝思科技在消费电子积累的精密制造技术迁移促进新兴业务多点开花，并依靠与主要下游客户苹果特斯拉的深度绑定，实现赛道切入与价值跃升。
    消费电子基本盘稳固，各产品线三级战略加速开发推进。公司为苹果产业链重要玻璃视窗供应商，2025年公司全年营收744.10亿元，同比+6.46%，归母净利润40.18亿元，同比+10.87%；其中智能手机与电脑业务，智能汽车与座舱合计占比超九成，公司各业务线开发沿结构件供应-模组与组装-系统集成垂直一体化战略路径持续延展，并利用资本优势补充短板，逐渐掌握各产品线全链条开发供应能力，价值挖掘能力全面强劲。公司近年产能持续增长，集群覆盖全球。
    AI算力构成重要的第二增长曲线。公司通过收购元拾科技切入AI服务器机柜与液冷散热价值核心。元拾科技为英伟达机柜结构件前三大供应商，并间接服务顶级CSP客户。同时，公司自身已积累了AI基建业务经验，已稳定成熟供应机柜滑轨、托盘等结构件，以及液冷关键核心技术装备。英伟达机柜2025全年出货持续增长，液冷渗透率2025年首次突破30%，行业潜力广阔。公司同时在存储，可穿戴AI等赛道多点开花，形成机柜液冷主航道配合广谱AI硬件的双引擎布局，驱动未来增长。
    机器人，商业航天等新兴热门赛道布局曙光初现。公司作为国内最早布局精密制造代工企业之一，2025年完成机器人机器狗合计1万台配件出货，营收达10亿级同时供应头部模组，灵巧手夹爪模组、关节模组、六维力传感器等关键部件。公司利用苹果折叠屏锤炼出的30-50μm超薄柔性玻璃自动化产线开拓卫星太阳翼盖板市场，撬动广阔市场空间。
    盈利预测。公司作为消费电子玻璃及元器件龙头，在3D及UTG玻璃逐步上线及AI算力大基建背景下同行竞争优势较为明显。我们预计未来三年归母净利润分别为35.2/56.2/74.8亿元，对应PE为43.15/27.07/20.33倍。
    风险提示：大客户集中风险，消费电子需求下行风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险，资本开支强度过高风险。

海外业务持续放量，全球化布局打开成长空间

华明装备(002270)
    核心观点
    前三季度业绩小幅增长，股权激励及汇兑损失影响利润增速。2026年前三季度公司实现营收20.06亿元，同比增长10.50%；归母净利润6.18亿元，同比增长6.45%；扣非净利润5.95亿元，同比增长5.11%。公司毛利率55.90%，同比+0.46pct.；净利率31.20%，同比-1.32pct.。公司财务费用0.10亿元，同比增加0.33亿元，主要系汇兑损失增加；确认股权激励成本费用0.62亿元，对利润增速形成一定影响。
    三季度利润同比增长7.6%，盈利能力同比提升。2026年第三季度公司实现营收7.25亿元，同比增长4.43%；归母净利润2.29亿元，同比增长7.59%；扣非净利润2.28亿元，同比增长11.29%。三季度公司毛利率56.55%，同比+1.19pct.；净利率32.01%，同比+0.83pct.。我们估计，今年以来国内发电侧需求承压，公司电网侧和出海业务占比提升提振毛利率。
    分接开关出口保持高增，收入占比超过40%。前三季度公司电力设备业务实现收入17.43亿元，同比增长13.55%，其中直接出口+间接出口实现收入约7.09亿元，同比增长45.91%；国内用户实现收入约10.34亿元，同比下降1.43%。海外用户收入占电力设备业务收入比例达到40.7%，较上年同期提升约9.0个百分点。公司海外用户收入延续快速增长，收入结构持续向海外倾斜。2026年上半年，公司电力设备直接及间接出口销售额、订单金额均创历史同期新高。
    海外本土化布局持续深化，开拓欧美及中东市场。2026年以来，公司持续推进海外本土化战略，在欧洲新设子公司，作为拓展西欧、北欧市场的区域支点；中东市场重点从沙特切入，相关本地化工作持续推进。现有市场方面，土耳其今年收入增长较快、贡献度较高，主要受益于当地电网建设周期及土耳其变压器产业集群带来的欧洲转口需求。公司持续完善海外区域布局，有望为中长期海外业务增长提供支撑。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

Q3报表延续出清，坚守价盘主动去库

泸州老窖(000568)
    事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中26Q3实现营业总收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。业绩符合市场预期。
    Q3报表延续出清，收入降幅较Q2明显收窄。公司26Q3单季收入同比-37.14%，利润同比-57.03%，仍处深度去库存阶段，但收入降幅较26Q2的-65.54%显著收窄，显示主动控货节奏边际放缓、部分得益于旺季渠道费用投入拉动销售。前三季度销售收现为151.6亿元，同比-41.5%；Q3销售收现为44.17亿元，同比-44.53%，与收入降幅基本匹配。Q3经营性现金流净额为23.64亿元，同比-37.10%。Q3末合同负债为23.16亿元，环比Q2末减少1.21亿元，同比减少15.22亿元（-39.64%），蓄水池仍在收缩，反映经销商打款意愿承压。分产品，国窖主动去库降幅延续，特曲60版逆势双位数增长。结合渠道调研反馈，26Q3国窖系列表观收入持续下滑，主动控量去库下高度国窖降幅大于低度国窖，低度国窖在成都、重庆等传统高度主销区开瓶取得突破。中档酒26Q3同比实现增长，其中特曲60版表现最优、前三季度累计双位数以上增长，承接部分国窖降级需求，消费者扫码开瓶好于报表端；老字号特曲降幅较大。低档酒（头曲、二曲及大成浓香）基本持平。产品结构上，国窖占比进一步下行、中低档占比被动提升，叠加旺季渠道费用投入，对毛利率形成拖累。分区域，主销区集中度提高，高度区域尝试低度突破。西南、华北、华东三大主销区收入占比进一步提升，部分收入超2亿的城市市场收入及开瓶增速达10%+。四川大本营因高度国窖承压下滑幅度较大，华北下滑相对较小。传统高度国窖主销区域尝试低度产品导入并取得有效突破，低度全国化战略持续推进。
    产品结构下移叠加费用刚性，盈利水平显著承压。26Q3毛利率为79.37%，同比下降7.80pct，环比下降4.42pct，降幅较Q2扩大，主要系国窖占比加速下行叠加双节动销奖励及渠道费用投入加大。26Q3税金及附加占收入比重为17.27%，同比大幅上升8.01pct，主要系消费税在生产端确认前置，缴税节奏导致季度间波动；销售费用率为15.99%，同比上升2.49pct，虽销售费用额同比-25.53%但收入降幅更大致费率被动抬升；管理费用率5.07%，同比上升1.27pct，同样受收入规模收缩下费用相对刚性影响。综合看，26Q3归母净利率31.74%，同比下降14.58pct，利润降幅（-57.03%）远大于收入降幅（-37.14%）。前三季度综合毛利率83.64%，同比-3.47pct；归母净利率为38.67%，同比-7.88pct。
    去库有序推进，高股息构筑安全边际，静待报表修复。公司坚持守价格、稳品牌、去库存的经营策略。高度国窖批价维持在820-840元区间，价盘整体稳定。开瓶及经销商动销好于报表端，渠道库存持续去化。26Q4仍将消化部分库存，但25Q4极低基数（收入-62.23%）下报表端有望环比企稳。公司承诺2026年分红不低于85亿元，对应当前股息率约8.2%，构筑扎实安全边际。低度国窖全国化布局及特曲60版等中档产品增长潜力，叠加数字化控盘分利能力，为中长期修复提供支撑。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.91%，EPS分别为4.59/4.55/4.82元；对应PE分别为17/18/17倍，维持”增持”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全风险。

迎驾贡酒：Q3收入利润延续正增长，洞藏势能驱动结构升级

迎驾贡酒(603198)
    事件：公司披露2026年三季报：26Q1-Q3实现营业总收入48.29亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%；扣非归母净利润15.32亿元，同比增长3.94%。其中26Q3实现营业总收入14.13亿元，同比增长4.25%；归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长8.09%。
    连续三个季度收入正增长，率先走出行业调整周期。公司自24Q4率先步入调整以来，26Q1收入同比+8.91%、26Q2收入同比+6.55%、26Q3收入同比+4.25%，已连续三个季度实现高质量正增长。与25Q3同比-21.55%的低基数相比，26Q3的+4.25%已恢复至24Q3的约八成水平，验证公司渠道出清较早、动销基础扎实。在行业整体Q3营收同比约-10%的背景下，迎驾贡酒收入正增、利润高增，板块内韧性突出。26Q3末合同负债为4.54亿元，环比略增，预收款处于良性水平，经销商备货意愿回升。分产品，洞藏系列引领结构升级，中高档占比进一步提升。26Q3中高档白酒实现收入为10.79亿元，同比增长6.45%，占白酒业务收入比重达80.59%，较上年同期进一步提升约1.7个百分点；普通白酒实现收入2.60亿元，同比增长0.16%。洞6在成熟市场已逐步成为主销产品，在宴席场景的竞争力持续强化，精准卡位百元价格带受益于大众消费升级。洞9所在价格带在省内仍处增长阶段，目前保持良好增长态势，省城市占率有望继续提升。前三季度中高档白酒/普通白酒收入同比分别+7.82%/+4.54%，结构升级趋势清晰。分区域，省内省外均衡增长，核心市场良性修复。26Q3省内实现收入9.20亿元，同比增长5.10%；省外实现收入4.20亿元，同比增长5.30%。省内核心市场经过去年渠道调整后，价盘平稳、库存维持良性，近两年份额连续提升。省外市场年初虽有部分经销商退出，但Q2起恢复性增长，Q3省外经销商净增2家至593家。Q3末省内/省外经销商分别为778/593家，整体保持稳定。直销（含团购）渠道表现亮眼，Q3同比+21.10%，在赋能核心终端和团购渠道方面持续发力。
    毛利率改善驱动盈利能力提升，利润增速快于收入增速。26Q3毛利率为72.06%，同比提升1.89pct，主要受益于中高档洞藏系列占比提升带来的结构升级效应，毛利率连续三个季度同比改善（Q1+3.17pct、Q2+2.86pct、Q3+1.89pct）。26Q3销售费用率为13.13%，同比+0.56pct，旺季适度加大市场投入以强化动销；管理费用率为4.25%，同比-0.38pct，管理效率持续优化；税金及附加占收入比重15.83%，同比-0.26pct。综合看，26Q3归母净利率为29.27%，同比提升1.17pct，利润增速（+8.58%）明显高于收入增速（+4.25%），盈利能力逐季改善。从各季度看，Q1/Q2/Q3归母净利率分别为37.43%/27.59%/29.27%，春节旺季Q1盈利水平最高，淡季Q2回落，Q3旺季修复，季节性特征明显，但整体呈改善趋势。前三季度销售收现为54.01亿元，同比增长7.68%，回款情况良好，经营现金流同比改善。
    投资建议：迎驾贡酒凭借洞藏系列的持续势能和省内份额的稳步提升，在26年三季报中交出了连续三个季度收入正增长的优秀答卷，盈利质量也随之改善。公司在白酒行业中修复节奏领先，渠道库存已处良性水平，洞6/洞9在核心市场的品牌认知和渠道推力持续共振，为公司中长期增长提供坚实支撑。我们预计公司26-28年归母净利润分别为21/23/24亿元，分别同比+5.8%/+7.7%/+5.9%，对应PE分别为17/16/15X，维持“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

前三季度业绩高增，积极扩充钨资源量

厦门钨业(600549)
    事件：2026年前三季度公司实现收入539.4亿元，同比+68%；归母净利润32.3亿元，同比+82%；扣非净利润30.3亿元，同比+76%。其中2026Q3实现收入189.2亿元，同比+47%，环比-2%；归母净利润10.3亿元，同比+27%，环比-6%；扣非净利润9.7亿元，同比+22%，环比+1%。2026年上半年公司计提资产减值准备12.8亿元，其中存货跌价准备11.2亿元；2026Q3公司计提资产减值准备5.2亿元，其中存货跌价准备4.6亿元。
    钨钼收入高增，外延并购扩充资源量。（1）收入：2026Q1-Q3公司钨钼业务实现营业收入243.1亿元，同比+67%；利润总额43.8亿元，同比+86.1%。其中2026Q3营业收入81.6亿元，同比+42%，环比-8%；利润总额10.9亿元，同比-1%，环比-29%。（2）价格：2026年Q1-Q3，黑钨精矿均价分别为74.5/64.0/41.7万元/吨，二三季度价格自高位回落。（3）收并购：报告期内，公司先后拟出资0.27亿元、5.93亿元收购江西巨通实业有限公司1.35%、30.17%股份；截至2026年11月3日，这两笔交易已经全部完成，公司合计持有巨通实业31.52%股份。公司控股股东稀土集团持有江西巨通25%股权，公司与稀土集团签署《一致行动协议》，约定稀土集团与公司在江西巨通董事会、股东会中采取“一致行动”，因此江西巨通成为公司实际控制的主体并纳入合并报表范围。江西巨通是大湖塘钨矿开发建设的运营主体，目前持有大湖塘北区钨矿660万吨/年采矿许可证，以及大湖塘南区钨矿165万吨/年采矿许可证，现保有资源储量WO3金属量约138.3万吨、钼金属量约3.3万吨。公司当前钨矿原料的自给率不足20%，本次项目并购将保障公司钨产业链生产经营稳定。（4）再生钨：公司在厦门、龙岩、韩国三地共建有四个钨资源再生利用基地，2025年回收钨资源已达1万吨（折APT当量），为公司原材料提供重要补充。
    电池正极材料销量同比增长。（1）收入：2026Q1-Q3公司电池材料业务实现收入224.4亿元，同比+72%；实现利润总额8.5亿元，同比+39%。其中2026Q3营业收入79.5亿元，同比+45%，环比+1%；利润总额2.8亿元，同比+15%，环比-10%。（2）量：2026Q1-Q3公司电池正极材料销量6.3万吨，同比+19%；钴酸锂销量4.3万吨，同比-8%。其中2026Q3电池正极材料销量2.6万吨，同比+22%，环比+19%；钴酸锂销量1.4万吨，同比-23%，环比-4%。
    磁性材料销量增长，带动稀土业务收入高增。（1）收入：2026Q1-Q3公司稀土业务实现收入70.5亿元，同比+56%；实现利润总额2.0亿元，同比+98%。其中2026Q3营业收入27.0亿元，同比+65%，环比+7%；利润总额0.6亿元，同比+89%，环比-25%。（2）量：2026Q1-Q3公司磁性材料销量1.0万吨，同比+25%；其中2026Q3销量0.3万吨，同比+17%，公司磁性材料在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量。
    盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率21%，同比+2.7pct；净利率8%，同比+0.1pct；ROE（加权）17%，同比+6.7pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率6.8%，同比-0.7pct；有效税率20%，同比+4.3pct。（3）负债率：截至2026Q3末，公司资产负债率59%，同比+10.2pct。
    投资建议：基于钨价回落幅度较大，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.3/47.6/54.2亿元（前值46.5/52.0/68.3亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，需求不及预期。

三季度收入利润延续高增，自有品牌持续发力

若羽臣(003010)
    事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-3实现营业收入35.19亿元，同比+64.58%；实现归母净利润2.31亿元，同比+120.92%，扣非归母净利润2.25亿元，同比+121.08%。2026Q3实现营业收入12.34亿元，同比+50.56%；归母净利润0.64亿元，同比+96.90%，扣非归母净利润0.65亿元，同比+104.51%。
    自有品牌持续放量，多品牌布局支撑业务增长。2026Q1-3公司自有品牌收入实现高速增长，绽家和斐萃表现亮眼。分品牌来看，1）绽家：2026H1实现营业收入7.40亿元，同比+66.87%；三季度延续较快增长，香氛洗衣液和洗衣凝珠表现亮眼，围绕衣物护理、环境清洁、空间香氛和个人清洁拓展产品矩阵。渠道方面，公司深化山姆、永辉合作，并拓展名创闪电仓、三福等线下渠道；双11开门红阶段位列抖音家清热卖品牌TOP1，品牌全渠道拓展持续推进。2）斐萃：2026H1实现营业收入4.04亿元，同比+152.63%；Q3在去年高基数下仍实现正增长，表现超预期。产品端，持续完善抗衰、代谢及更年期营养管理等细分需求布局；Q3雌马酚新品GMV占品牌比例快速提升，为品牌提供新增量。渠道端，公司持续完善抖音、天猫及京东布局，并新进驻妍丽等线下渠道，拓展消费触点。3）其他自有品牌：2026H1实现收入0.98亿元，公司于4月完成奥伦纳素收购，三季度持续推进中美团队重组、SKU梳理与供应链优化，亏损持续收窄，后续需关注整合效率与减亏兑现。2026H1品牌管理业务实现收入7.85亿元，同比+134.17%，拜耳康王、贝乐欣等合作品牌表现亮眼；电商运营业务实现收入2.58亿元。2026年前三季度品牌管理收入仍然保持快速增长，传统代运营业务下滑，品牌管理与自有品牌共同支撑公司收入增长。
    毛利率提升叠加销售费率回落，Q3盈利能力同比改善。2026Q1-3/Q3公司毛利率分别为65.71%/66.15%，分别同比+7.22/+5.13pct，业务结构向高毛利品牌业务倾斜有助于提升整体毛利率。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为51.84%/4.11%/0.82%/1.10%，分别同比-2.68/+0.74/+0.02/+0.55pct；毛利率提升与销售费率回落共同推动Q3毛销差扩大约7.80pct。2026Q1-3/Q3归母净利率分别为6.58%/5.19%，分别同比+1.68/+1.22pct；Q3净利率较Q2下降2.18pct，盈利改善主要体现为同比提升，后续仍需关注旺季投放效率及品牌整合对利润的影响。
    投资建议：公司自有品牌与品牌管理业务共同驱动增长，绽家多品类、多渠道布局持续推进，斐萃新品贡献增量。预计2026-2028年营业收入分别为51.9/67.2/82.6亿元，同比+51%/+30%/+23%；归母净利润分别为3.7/5.5/7.4亿元，同比+89%/+49%/+36%，摊薄EPS分别为1.18/1.76/2.39元，对应PE为24X/16X/12X，给予'买入'评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推广及品牌拓展不及预期；品牌整合不及预期；销售投放效率波动。

北交所信息更新：注射笔用针头产品配套减重药物注射，2026Q1-Q3归母净利润+21%

普昂医疗(920069)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润8460.33万元，同比增长21.18%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收3.5亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润8460.33万元，同比增长21.18%；扣非归母净利润为8255.95万元，同比增长25.62%；2026Q1-Q3毛利率为52.78%，2025Q1-Q3毛利率为52.48%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为1.12/1.45/1.82亿元，对应EPS为2.11/2.74/3.44元/股，对应当前股价PE为15.1/11.6/9.3倍，维持“买入”评级。
    公司积极参加行业展会，拓展客户渠道，加大线上市场推广力度
    随着营收规模的增长，公司销售人员人数及薪酬增加、促销及平台服务费和宣传及展会费增加。2026Q1-Q3，公司投入销售费用3906.26万元，同比增长34.73%，占营收的比例为11.18%。经过多年积累，公司已与Medline、BergerMed、Procaps、Sol-Millennium、VanHeek、PharmaLab、NiproMedical、三诺生物等国内外知名医疗器械品牌商或渠道商建立了广泛、持续的业务合作。
    预计2026年中国医用输注穿刺器械市场规模将达到523.1亿元
    输注穿刺器械是低值医用耗材的重要子类别，主要以穿刺针或注射针刺入人体，进而实现输血输液、麻醉或血管造影等诊疗以及抽血化验等用途。根据共研产业咨询，2022年中国医用输注穿刺器械市场规模为331.6亿元，预计2026年将达到523.1亿元。较于传统外科手术，微创介入治疗具有微创、快速、安全等优势，逐渐成为临床应用主流方法之一。微创介入技术在各领域得到了快速发展，其中心血管介入、神经介入、主动脉及外周血管介入、内窥镜、肿瘤介入等领域取得了不同程度的良好发展。其中肿瘤治疗领域，目前我国每年有60-70万人进行肿瘤介入治疗，随着微创介入技术的发展，肿瘤介入的治疗范围和人群也在不断扩大。公司生产及在研的活检针、射频消融相关器材等可用于肿瘤介入治疗。公司产品溦臻一次性使用注射笔用针头，适用于注射笔配套用于药物皮下注射，并已完成司美格鲁肽注射笔、替尔泊肽注射笔的功能适配性验证。
    风险提示：新品市场开拓不达预期、原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

Q3收入端提速，EIOSpace开启规模化落地

鼎捷数智(300378)
    事件描述
    10月29日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入17.86亿元，同比增长10.66%，前三季度实现归母净利润1.99亿元，同比高增289.32%，实现扣非净利润0.35亿元，同比减少13.44%；2026年三季度公司实现收入6.85亿元，同比增长20.35%，三季度实现归母净利润0.10亿元，同比增72.58%，实现扣非净利润0.11亿元，同比高增223.85%。事件点评
    中国大陆地区增长提速，非大陆地区保持稳健。分区域看，1）得益于存量客户AiGP升级及半导体等重点行业快速拓展，今年前三季度公司在中国大陆地区实现收入8.51亿元，同比增长15.91%；2）前三季度非中国大陆
    地区实现收入9.36亿元，同比增长6.27%，其中，存量客户AiGP升级叠加自动化及能源管理方案销售拓展共同带动中国台湾地区签约增长，而越南市场已成为东南亚地区的主要增长来源。今年前三季度公司毛利率为51.34%，较上年同期降低5.94个百分点。在利润端，公司控费良好，前三季度期间费用率较上年同期降低7.24个百分点。受益于此，26年前三季度公司净利率达11.07%，较上年同期提高7.67个百分点。
    AI产品矩阵持续完善，EIOSpace商业化快速落地。目前公司已形成以鼎捷雅典娜数智底座为核心、向上构建鼎捷雅典娜企业智能运行空间EIOSpace、并在其上承载各类AI应用及智能工厂系列产品的AI业务矩阵。自今年5月发布以来，截至9月末，EIOSpace已上线覆盖供应链管理、经营营销、研发设计、生产制造、设备运维等环节的多类智能体，同时，公司加快拓展EIOSpace在两岸市场的付费订阅，截至9月末，已累计签约客户超过200家，覆盖电子通信、装备制造等领域。而在公司的持续布局下，今年以来，公司AI方案相关签约金额同比增长超过200%。
    投资建议
    公司作为国内领先的智能制造解决方案提供商，将伴随着下游行业景气度回升而持续增长，同时出海及AI将打开中长期成长空间，预计公司2026-2028年EPS分别为1.10\0.99\1.23元，对应公司11月10日收盘价39.73元，2026-2028年PE分别为36.0\40.1\32.2倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    AI商业化落地不及预期，宏观经济波动风险，行业拓展不及预期，汇率波动风险。

保利发展2026年三季报点评：业绩短期承压，拿地规模保持稳健

保利发展(600048)
    事件：
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入1549.56亿元，同比下降10.80%，归母净利润23.32亿元，同比下降16.03%。
    要点：
    受毛利率下降等因素影响，公司2026年前三季度营收利润同比承压受到公司房地产项目结转规模下降影响，2026年前三季度公司营收同比下降10.80%，实现归母净利润23.32亿元，同比下降16.03%。公司前三季度归母净利润降幅更大主要原因包括：1）市场出现波动背景下，结转毛利率下降，毛利率较去年同期下降0.59个百分点至12.78%；2）2026年前三季度投资净收益为-0.02亿元，而去年同期为0.21亿元。
    销售规模小幅下降，但仍稳居行业首位
    公司销售金额稳居克而瑞排行榜首位，2026年前三季度公司实现签约金额1812.37亿元，同比减少10.16%，实现签约面积875.53万平方米，同比减少13.35%，签约均价同比提升3.68%至2.07万元/平方米。此外，公司积极优化销售资金回笼全流程管控体系，前三季度公司实现销售回笼1609亿元。
    拿地规模保持稳健，新增项目均位于核心城市
    2026年前三季度公司新增35个项目，均位于38个核心城市，69%投资金额位于北上深一线城市的核心区域核心板块，总获取成本772亿元，拓展容积率面积334万平方米，拿地销售比42.6%，积极为公司后续发展储备资源。截至三季度末，公司共有在建拟建项目501个，在建面积4377万平方米，待开发面积4664万平方米。
    融资渠道保持畅通，资产负债率下降
    公司已有融资渠道保持畅通，上半年累计完成81亿元公司债发行，最低利率3年期1.85%，5年期2.20%，创公司债券融资利率新低。截至2026年9月末，公司货币资金余额1189.02亿元，同比下降3.05%，总资产为11533.81亿元，较年初下降2.99%，资产负债率为71.68%，较年初下降0.55个百分点。
    投资建议：
    公司作为央企信用资质好，龙头地位保持稳固，拿地新增项目聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为15.21/19.70/24.51亿元，对应26/27/28年PE分别为42.90X/33.12X/26.61X，持续给予“买入”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

北交所信息更新：2026Q1-Q3蛋鸡存栏同比去化，四川欧福投产顺利

欧福蛋业(920371)
    2026Q1-Q3，公司归母净利润亏损1094.99万元
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收7.27亿元，同比增长7.86%；归母净利润为亏损1094.99万元；扣非归母净利润为亏损1140.26万元；2026Q1-Q3毛利率为10.74%，2025Q1-Q3毛利率水平为23.43%。考虑到Q3蛋价进一步上涨毛利率承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润0.41/0.79/0.98（原0.60/0.86/1.05）亿元，对应EPS为0.20/0.38/0.48元/股，对应当前股价PE为30.5/15.8/12.7倍，看好蛋白饮零售市场开拓、溶菌酶项目潜力、预制蛋品逻辑与四川欧福放量，维持“增持”评级。
    2026Q1-Q3蛋鸡存栏同比有所去化，9月蛋价达到年内高点4.97元/斤
    根据卓创资讯、佛山市价格和产业发展协会数据，2026年1-9月鸡蛋均价4.11元/斤，同比+26%，全年价格重心抬升。2026年7-9月均值分别为4.55元/斤、4.84元/斤、4.97元/斤，9月均值同比+42%。根据河南畜牧兽医杂志社《2026年前三季度中国蛋鸡市场分析及后市预测》数据，供给端上，2026年1-3季度，全国在产商品代蛋鸡月均存栏（理论值）11.26亿只，同比下降0.37亿只，降幅3.19%。从月度走势来看，二季度下降较为明显，三季度受盈利水平持续高位，老鸡延养增加，及2026年一季度商雏更新量有所恢复，新开产量增加的双重影响，在产蛋鸡存栏小幅上涨。
    公司四川欧福投产顺利，天津太阳年增产15000吨蛋制品加工项目建设中2026年三季度末，四川欧福投产顺利；子公司天津太阳年增产15000吨蛋制品加工项目的在建工程增加。据国内非笼养鸡蛋权威认证平台（cage free）数据，截至2026年6月，欧福蛋业非笼养认证蛋鸡数量达582,000只，占全国认证总量的30%，行业领跑优势明显。预计到2026年底，认证数量将达到1,000,000只，进一步巩固行业领先地位。
    风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

营收规模稳健增长，汇兑损失影响利润增速

三一重工(600031)
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入784.13亿元，同比增长18.62%，实现归母净利润80.04亿元，同比增长12.22%。其中Q3单季度实现收入249.07亿元，同比增长16.80%，实现归母净利润23.14亿元，同比增长20.62%。
    受益于工程机械行业内外销景气向上，公司收入规模稳健增长。行业层面看，今年以来，工程机械内外销景气度均表现不错，根据工程机械工业协会数据，2026年1-9月国内共销销售挖机104530台，同比增长16.3%，出口共销售挖机109744台，同比增长30.4%，公司充分受益行业景气向上，收入规模稳健增长，2026年前三季度实现收入784.13亿元，同比增长18.62%。
    毛利率稳健提升，财务费用增加影响利润。2026年前三季度公司毛利率、净利率分别为27.99%、10.21%，分别同比+0.37%、-0.58%，费用率方面，2026年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.96%、2.60%、4.71%、2.89%，分别同比+0.13%、-0.27pct、-0.41pct、+3.83pct，费用管控整体良好，仅财务费用有所增加，主要受人民币升值影响、汇兑损失上升，影响利润释放。
    全球资源配置持续优化，持续深耕海外市场。公司坚定不移地将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。2026年上半年，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%。公司全球资源配置持续优化，包括组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1042.56亿元、1191.10亿元和1332.93亿元，归母净利润分别为100.67亿元、131.16亿元和161.37亿元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

公司事件点评报告：Q3单位成本环比上升明显，全年销量指引下调至12.5–13吨

赤峰黄金(600988)
    事件
    赤峰黄金发布2026年第三季度报告：单三季度营业收入30.69亿元，同比-8.99%、环比-11.39%；归母净利润5.53亿元，同比-41.84%、环比-25.65%。
    前三季度营业收入100.87亿元，同比+16.69%；利润总额42.68亿元，同比+29.59%；归母净利润22.85亿元，同比+11.05%。
    投资要点
    Q3自产金量价双弱
    矿产金板块，三季度产量2,759.57千克，同比-30.15%、环比-12.89%；销量2,939.57千克，同比-24.70%、环比-6.65%。销售均价903.42元/克，同比+15.69%、环比-5.76%。
    收入方面，Q3自产金收入26.56亿元，同比-12.9%、环比-12.0%。
    电解铜板块，前三季度销量7,402.75吨、同比+51.96%，单价92,946.95元/吨、同比+32.71%。
    自产金产量下滑主因吉隆矿业提升系统改造、五龙矿业盲竖井改造、塞班选厂年度检修及国内矿山安全自查。
    单位销售成本环比+23.6%，全维持成本升至521元/克
    成本方面，三季度单位销售成本444.78元/克，同比+30.67%、环比+23.60%；单位全维持成本521.11元/克，同比+45.55%、环比+8.75%。
    分矿山看，前三季度国内金矿营业成本及全维持成本分别为228.32、340.13元/克，同比分别为+34.97%、+32.41%。老挝塞班金矿前三季度营业成本及全维持成本分别为1,814.99、2,155.77美元/盎司，同比分别为+21.44%、+36.17%。加纳瓦萨金矿前三季度营业成本及全维持成本分别为2,355.44、2,788.69美元/盎司，同比分别为+27.99%、+52.61%。
    成本整体上升的原因在于税费随金价上涨、加纳4月起资源税改为5%-12%阶梯税率、塞班购置35台自卸矿卡与瓦萨基建抬高维持性资本开支、技改检修压低产量抬升固定成本分摊。
    产量指引下调，紫金入股完成
    产量指引方面，年初计划全年销量为14.7吨，三季报下调全年销量目标为12.5-13吨，四季度需完成3.5-4吨。
    紫金入股方面，截止至2026年10月22日，紫金黄金及其一致行动人共计持有5.72亿股公司股份，包括242,085,746股A股和329,576,131股H股，合计约占公司总发行股份的25.85%。紫金黄金成为公司控股股东、上杭县财政局成为公司实际控制人。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为142.35、150.16、161.72亿元，归母净利润分别为35.85、41.30、48.84亿元，当前股价对应PE分别为23.8、20.7、17.5倍。考虑到紫金入股公司有望赋能，且金价处于高位。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金价大幅回落；2）四季度产量不及指引；3）资源税与加纳税率进一步上升；4）境外资源政策及汇率波动风险。

公司事件点评报告：三季度盈利增长，数据中心项目与光储布局推进

科士达(002518)
    事件
    科士达发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入15.78亿元，同比增长9.12%，归母净利润2.11亿元，同比增长10.97%，扣非归母净利润2.05亿元，同比增长11.92%。
    投资要点
    三季度毛利率与净利率同步提升
    三季度公司综合毛利率29.63%，同比提升1.70个百分点。三季度归母净利率13.40%，同比提升0.22个百分点。前三季度经营活动现金流量净额1.39亿元，比上年同期减少3.54亿元。前三季度扣非归母净利润4.73亿元，同比增长12.75%。
    数据中心标杆项目交付，配电与系统方案能力深化
    公司半年报披露，成功中标并交付万国数据、马来西亚AI数据中心及内蒙古相关智算项目，并在金融、通信、互联网等领域取得框采和集采项目。我们看好UPS及配套基础设施产品的交付能力，标杆项目应用和框架客户合作能够巩固产品验证基础，支持后续数据中心业务拓展。
    光储业务依托电力电子技术，协同拓展能源场景
    公司以数据中心及新能源为主要业务方向，在新能源场景与许继电气、金风科技等企业开展配套合作。数据中心与新能源业务共享电力电子技术基础，公司围绕客户需求提供设备和解决方案。我们认为，产品与渠道的协同有助于拓宽储能、充换电和风电等业务应用，为公司形成更多客户接触点。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为63.57、78.35、96.63亿元，EPS分别为1.25、1.62、2.13元，当前股价对应PE分别为22、17、13倍。我们看好数据中心项目交付和电力电子产品向新能源场景延伸，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心投资不及预期，光储产品需求不及预期，价格竞争加剧，客户回款不及预期。

三季度业绩企稳修复，静待电价回升及机组投产释放增量

中国核电(601985)
    核心观点
    单三季度营收与归母净利润恢复同比增长。2026年前三季度，公司实现营业收入598.48亿元，追溯调整后同比下降2.90%；归母净利润为60.66亿元，追溯调整后同比下降24.20%。分业务看，核电收入同比减少8.35亿元，归母净利润同比减少9.59亿元，主要系大修增加、发电量增长带动折旧和核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少。新能源收入同比减少9.51亿元，归母净利润同比减少9.77亿元，主要受综合电价下降、项目转固后折旧增加，以及类REITs和公募REITs发行稀释中核汇能归母利润影响。单第三季度，公司实现营业收入214.51亿元，追溯调整后同比增长3.82%，环比增长10.15%；实现归母净利润24.25亿元，追溯调整后同比增长3.80%，环比增长53.79%。
    核电机组有序建设，密集投产期临近。公司目前控股核电在运机组27台，装机容量2621.2万千瓦；在建及核准待建机组共22台，总装机容量2563.5万千瓦，其中2026年7月31日最新核准辽宁庄河核电1、2号机组和浙江金七门核电3、4号机组。2026年上半年，三门3号、田湾8号启动冷态功能试验转入调试阶段；漳州3号、徐大堡1号完成反应堆厂房穹顶吊装转入安装阶段；徐圩1号、金七门2号机组FCD。公司即将进入核电项目密集投产期，成长确定性较强。
    新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至2026年三季度末，公司新能源控股在运装机容量3591.56万千瓦，包括风电1119.11万千瓦、光伏2472.45万千瓦，另控股独立储能电站206.10万千瓦；控股在建装机容量926.36万千瓦，包括风电390.62万千瓦，光伏535.74万千瓦。前三季度风电增加56.43万千瓦，较上年同期下降38.2%；光伏增加171.03万千瓦，较上年同期下降42.5%。公司新能源装机增速显著放缓，资本开支压力下降。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到各省电价出现回升信号，2027年公司核电盈利能力有望修复，预计2026-2028年公司归母净利润为75.7/99.2/109.5（原为75.8/95.3/105.3亿元），同比增速-19%/31%/10%，对应当前股价PE为26/20/18X，维持“优于大市”评级。

低价订单交付影响毛利，关注海外市场布局

明阳智能(601615)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3营业收入70.65亿元，同比-22.9%，环比-15.6%；归母净利润-10.94亿元，同环比由盈转亏；扣非后净利润-11.20亿元，同环比由盈转亏。
    26Q3毛利率-5.6%，同比-15.8pct，环比-18.2pct。
    盈利承压主要受风机销售规模下降及低价订单交付，叠加无电站产品出售有关
    2026年前三季度，公司受电站项目建设和出售进度影响，季度内无电站产品销售。同时，三季度风机销售规模同比下降以及交付部分低价订单，导致风机销售收入和毛利率均同比下滑。另外，新增计提信用减值损失
    也同比上升。
    投资建议
    在此前行业低价竞争期间，公司积累较多低价订单，叠加成本端影响，单季度风机交付毛利率承压，往后看，随低价订单交付完成，叠加成本端压力缓解，预计毛利率将迎来修复；与此同时，公司持续推动海外海上风电市场布局，相关进展值得关注。
    预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.62/15/20亿元，对应PE为307X/12X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期风险；海外贸易风险；技术路线迭代风险；成本提升风险；并购进度不及预期风险。

国内基建类项目短期承压，无人化和精准测量前景看好

华测导航(300627)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收25.0亿元（YoY-4.4%）；实现归母净利润3.7亿元（YoY-25.1%）；实现扣非归母净利润为2.7亿元（YoY-39.7%）。单三季度公司实现收入5.7亿元，同环比分别-26.8%、-48.8%；实现归母净利润0.4亿元，同环比分别-78.6%、-82.9%；单三季度扣非归母净利润为81万元，同环比大幅下滑。
    国内基建投资类项目放缓造成收入承压，汇兑损失、股份支付费用和原材料成本上涨等对盈利能力构成不利影响。受国内宏观经济环境影响，财政支出及基建投资相关领域市场需求有所放缓，公司地信与时空智能、智能建
    造与数字施工板块业务承压，国内收入同比下降。目前部分项目尚处于待验收阶段，预计将于四季度陆续验收并确收。利润端，除营业收入下滑影响外，人民币对美元及欧元升值造成前三季度汇兑损失近6000万元（去年同期收益3200万）；此外公司推行的员工股权激励计划本期确认股份支付费用1亿元（较去年增加7200万元）。
    农机导航与机器人、时空感知与定位服务板块受益于下游智能化无人化具备较强增长动能。2026上半年，上述两个板块营收分别同比增长28.5%、27.0%。农业劳动力老龄化问题、智能化装备提效驱动无人驾驶系统率先在农机领域加速渗透，目前公司已与全球知名拖拉机厂商大成定点合作，农机自动驾驶产品远销海外数十国家。公司不断丰富产品矩阵，推出智能喷雾系统、智能灌溉、农具导航、收获机自动对行系统等产品。时空感知与定制服务板块主要产品是高精度组合导航模组、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等。公司在乘用车自动驾驶已被指定多家车企定点，小部分相关车型已量产。
    在低速机器人、矿车、港口和无人物流等领域，公司与易控、华为等合作，也实现了良好增长。在割草机器人市场，公司与MOVA等多家公司达成合作，相关业务快速增长。
    硬件自研+pointX构筑精准测量护城河。自研解算芯片和自建服务网络是公司精准定位服务差异化优势。公司全球星地融合增强服务平台PointX已完成从“华测一张网”到全球化时空基础设施全面升级。公司同时具备硬件解决方案（多功能通信导航控制器等）和PointX服务，后者已形成可持续的服务收费模式，随着硬件客户基数扩大（以RTK、农业客户为主，无人机终端也在拓展），预计相关收入规模逐步增长。我们认为，公司的RTK、自动驾驶产品有望在海外数字施工、乘用车、无人机市场获得更大市场优势。
    产品高性价比+服务优势，海外成多年增长引擎。精准定位产品下游行业客户对产品性能和服务有较高要求，公司以高精度定位导航技术为根基，实现了GNSS芯片、模组、天线全自研，逐步构建起定位导航、感知测量、智能控制三大核心技术体系。公司打造了开放的加速增长型“伙伴+华测”合作体系，在全球建立了强大的合作伙伴网络，在全国主要省份和匈牙利、日本、新加坡等12个国家地区设有分支机构，产品销往140多个国家和地区。2026上半年，公司海外收入同比增长17.6%，毛利率为71.5%，业绩贡献明显。
    盈利预测和投资建议：我们预计短期来看公司国内地理测绘、地灾监测等板块或确收承压，未来两年海外市场、乘用车、机器人等有望成为增长引擎。
    预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为5.5/8.1/9.9亿元，同比-20.1%、+47.5%、+22.7%，对应EPS为0.69/1.02/1.25元，下调为“增持-A”评级。
    风险提示：国内测绘基建和地灾监测类项目确收进度不及预期收入同比下滑风险，关键原材料成本上涨备货不及时导致毛利率下滑风险，国内智能网联汽车出货量增长下滑公司自动驾驶产品收入不及预期。

单三季度收入同比增长7%，积极布局声学新产品

上声电子(688533)
    核心观点
    2026Q3上声电子实现营收8.2亿元，同比增长7%。公司2026年前三季度实现营业收入22.48亿元，同比+5.27%，归母净利润0.68亿元，同比-49.89%。拆单季度看，2026Q3，公司实现营收8.23亿元，同比+7.13%，环比+11.69%，实现归母净利润0.28亿元，同比-44.49%，环比+79.72%。2026年前三季度，公司归母净利润同比下降，主要系美元、欧元汇率下降汇兑损失增加，去年同期为汇兑收益。
    2026Q3公司净利率环比+1.4pct。2026Q3，公司毛利率19.7%，同比-1.0pct，环比-1.4pct，净利率3.2%，同比-3.2pct，环比+1.4pct。声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），部分车型单车价值量提升至1000元以上。在2026年北京车展，公司对外展示了搭载公司最新技术解决方案的DEMO车配备钻石高音的60扬声器，AI全景声音响系统的业界领先车载声学方案。公司完成搭载先进LC控制技术的车载流媒体后视镜产品开发，开始向关键潜在意向客户推介产品，报价竞标。公司全力推进面向高端市场的整套车载声学产品研发进度，同时开发延伸高端类音响产品。公司将现有车载声学解决方案，延伸到具身智能产品的声音交互领域。2）量增：2023年-2025年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率13%、15%和16%。2026H1，公司新获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，包括蔚来、吉利等表现强劲的头部品牌以及配备H品牌智能座舱的多款品牌车型。海外客户方面，新开发的YAMAHA客户开始实现国内配套车型产品的量产交货。欧洲市场，奔驰及大众旗下各品牌订单预期良好。3）产能：2026H1，合肥工厂实现阶段性扭亏，捷克工厂亏损规模相比上年同期大幅缩窄。
    风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
    投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，预计公司2026-2028年营收32.07/35.60/39.55亿元，考虑到原材料价格波动、汇兑损益、声学新产品研发投入加大等因素，我们下调利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润1.15/1.61/2.14亿元（原预计2026-2028年1.30/1.83/2.32亿元），维持“优于大市”评级。

收入增速回升，液冷与机器人业务稳步推进

三花智控(002050)
    主要观点：
    26Q3收入同比增长，经营韧性突出
    26Q3公司实现营业收入83.74亿元，同环比+7.82%/-8.25%；归母净利润10.23亿元，同环比-9.64%/-8.35%；扣非归母净利润10.18亿元，同环比-5.09%/-12.32%。26年前三季度公司实现营业收入252.74亿元，同比+5.18%；归母净利润30.67亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。26Q3收入增速较26H1的+3.92%回升，毛利额同比增加2.43亿元，但费用增加叠加公允价值变动收益减少，利润同比下滑。26年前三季度公司汇兑损失3.83亿元，上年同期为0.69亿元。
    26Q3毛利率同环比提升，费用率有所抬升
    26Q3公司毛利率28.89%，同环比分别+0.87/+0.60pct；销售/管理/研发/
    财务费用率分别为1.87%/5.94%/5.29%/0.71%，同比分别+0.24/+0.42/+0.16/+0.93pct。26年前三季度公司毛利率28.34%，同比+0.25pct，财务费用率同比+1.05pct。公司通过轻量化、模块化、材料替代等设计优化，叠加产线自动化与全球化供应链协同持续降本，同时液冷类产品、大型商用空调专用阀门、高端电子膨胀阀等高附加值产品占比提升，支撑毛利率稳中有升。
    液冷批量进入头部CDU及云厂商供应链，机器人执行器批量交付26H1公司制冷空调电器零部件、汽车零部件业务收入分别为104.45/64.55亿元，同比+0.54%/+9.89%，毛利率分别为28.37%/27.56%，同比+0.16/-0.40pct。液冷方面，一次侧微通道换热器、阀件等零部件已批量供货全球头部暖通与冷源设备厂商，二次侧钎焊板式换热器、阀件等产品已批量进入全球头部CDU厂商及海内外云厂商供应链。汽零方面，集成化产品收入持续提升，并向商用车、储能、无人驾驶等领域拓展。机器人方面，仿生机器人机电执行器批量交付与产线爬坡有序开展，生产基地建设加快推进。我们认为，液冷与机器人执行器可复用公司在阀、泵、换热器等热管理零部件上的技术积累与成本优势，有望打开新的成长空间。
    投资建议
    公司是全球热管理零部件龙头，制冷与汽零双主业稳健，液冷产品批量进入头部CDU及云厂商供应链，机器人执行器进入批量交付阶段。我们预计公司26-28年归母净利润为46.3/51.5/57.3亿元，对应PE为32/29/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，机器人业务进展不及预期，地缘政治风险。

北交所信息更新：加大日化、3C电子与文创卡牌等市场开发投入，2026Q3归母净利润+7%

柏星龙(920075)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润975.28万元，同比下滑60.04%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收3.91亿元，同比增长3.72%；受外汇汇率波动影响，结构性掉期产品损失与汇兑损失同比增加，实现归母净利润975.28万元，同比下滑60.04%；扣非归母净利润为971.38万元，同比下滑57.07%；2026Q1-Q3毛利率31.47%。单季度情况来看，2026Q3公司营收1.28亿元，同比增长2.20%，归母净利润369.97万元，同比增长7.42%，环比由亏转盈。考虑到公司文创潮玩业务孵化进度，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润0.17/0.32/0.47（0.30/0.42/0.56）亿元，对应EPS为0.26/0.49/0.73元/股，对应当前股价PE为59.2/31.4/21.0倍，看好公司包装设计业务下游领域拓展与潮玩文创产品未来潜力，维持“增持”评级。
    加大日化、3C电子包装与潮玩文创、卡牌以及欧洲等细分领域市场开发投入2026Q1-Q3公司投入销售费用3,826.87万元，同比增长12.11%，占营收的比例为9.79%。2026年，公司为拓宽业务布局、培育新增长点，持续加大日化、3C电子包装与潮玩文创、卡牌以及欧洲等细分领域市场开发投入，使得销售费用同比增加。根据公司公告，考虑到文创潮玩业务仍处于孵化和市场验证阶段，产品销售、市场反馈、IP运营及渠道建设等尚需持续跟踪；包装主业的创意设计与技术研发投入也需结合客户需求和技术发展情况，拟将“文创产品研发与创意技术研发中心建设项目”达预定可使用状态日期由2026年10月30日延长至2027年10月29日。
    公告2026年股票期权与限制性股票激励计划（草案）
    2026年9月，公司公告2026年股票期权与限制性股票激励计划（草案），其中解限售100%/80%的绩效考核要求为：（1）2026年营收较2025年增长≥10%/8%或归母净利润较2025年增长≥15%/12%；（2）2027年营收较2025年增长≥15%/12%或归母净利润较2025年增长≥20%/16%；（3）2028年营收较2025年增长≥20%/16%或归母净利润较2025年增长≥25%/20%。
    风险提示：原材料波动风险、市场开拓风险、宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：三季度盈利增长，高压实铁锂与机器人布局深化

富临精工(300432)
    事件
    富临精工发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入72.75亿元，同比增长122.38%，归母净利润3.63亿元，同比增长140.97%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长153.01%。
    投资要点
    三季度毛利率与净利率同步提升
    三季度公司综合毛利率13.17%，同比提升1.01个百分点。三季度归母净利率4.99%，同比提升0.38个百分点。前三季度经营活动现金流量净额10.25亿元，比上年同期增加9.09亿元。前三季度扣非归母净利润6.22亿元，同比增长138.81%。
    高压实产品与工艺降本协同，铁锂竞争力延续
    公司半年报披露，江西升华现有35万吨高压实磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨项目处于爬坡阶段，四代、五代产品面向高端市场。草酸亚铁路线采用一次烧结，公司同时布局磷酸二氢锂及草酸亚铁前驱体。我们看好产品迭代与上游配套对单位制造成本和交付能力的改善，推动产能释放转化为盈利贡献。
    电关节模组延伸精密制造能力，新能源汽车部件放量
    公司机器人产品覆盖行星、谐波和摆线电关节模组，集成减速器、电机、角度传感器与电控等零部件，并设立全资子公司班巧智能推进产业化。新能源汽车业务中，热管理、电驱动减速系统取得多家客户新定点并批量交付。我们认为，精密制造和机电一体化能力可以在车端与机器人端复用，为公司拓展新的产品和客户。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为246.53、414.55、511.30亿元，EPS分别为0.51、1.15、1.70元，当前股价对应PE分别为29、13、9倍。我们看好高压实磷酸铁锂的产品迭代、成本优化及机器人电关节布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    磷酸铁锂需求不及预期，新增产能爬坡不及预期，原材料价格波动，机器人产品客户导入不及预期。

2026年三季报点评：Q3单季扭亏，关注AI应用后续表现

盛天网络(300494)
    投资要点
    事件：2026前三季度公司实现营业收入8.81亿元，同比下降6.03%；实现归母净利润-0.97亿元，同比下降415.39%。2026Q3，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长3.97%；实现归母净利润0.22亿元，同比实现扭亏为盈。
    IP运营与游戏社交业务承压，商誉风险已基本出清。2026年前三季度，公司营业收入同比下降6.03%至8.81亿元，毛利率同比下降至15.80%，主要系IP运营业务和游戏社交业务收入下滑，叠加新游戏上线带来发行成本增加。截至三季度末，公司商誉余额约2327万元，商誉风险已基本出清。
    独立精品管线持续丰富，《星之翼》出海业绩稳健。旗下发行品牌Paras Games持续推进独立精品项目，26年10月《活侠传》上线大规模免费更新，持续丰富剧情玩法，夯实长线口碑；《风暴怕死队》已于7月登陆Steam，首周销量突破10万份，跨端新品《风暴突围队》已获批版号，公司游戏产品储备进一步丰富。自研标杆产品《星之翼》出海成效突出，上线两年多境外流水占比超80%；9月新角色卡池上线后，游戏在日本Steam免费榜快速攀升至第2位，用户拉动能力强劲。同时SAC2026年度电竞赛事线上赛正在开展，未来将依托赛事生态推进长线运营，拓宽公司未来成长空间。
    国内产品验证，AI应用出海布局。社交产品带带电竞结合游戏赛事、虚拟人IP活动，依托VRACE AI叠加虚拟人、智能匹配等功能优化，持续提升Z世代用户留存；给麦加速迭代AI写歌、AI翻唱、AI虚拟人播客等功能，在“AI+音乐”赛道已形成较强竞争力；公司已启动AI产品出海战略，布局多模态泛娱乐工具，Make Best Music流水高增，后续将加码多语言多区域运营，海外市场潜力值得期待。
    互动影游业务方面，公司依托真人互动项目积累的叙事、交互与发行经验，结合赛道商业化节奏，审慎孵化协同项目；未来有望将VRACE AI能力落地到制作环节，开发轻量化互动叙事新品，打造差异化内容，培育新营收增长点。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为-0.11亿元、0.24亿元、0.40亿元，27-28年对应PE分别为210/124倍，建议保持关注。
    风险提示：产品表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策监管风险。

公司事件点评报告：电网业务稳步增长，海外项目持续拓展

国电南瑞(600406)
    事件
    国电南瑞发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入161.12亿元，同比增长12.41%，归母净利润18.39亿元，同比下降3.37%，扣非归母净利润17.80亿元，同比下降2.98%。
    投资要点
    三季度毛利率回落，盈利表现有所分化
    三季度公司综合毛利率25.63%，同比下降0.87个百分点。三季度归母净利率11.41%，同比下降1.86个百分点。前三季度经营活动现金流量净额-29.20亿元，比上年同期减少76.34亿元。前三季度扣非归母净利润47.05亿元，同比增长1.43%。
    电网核心产品形成项目落地，技术能力支撑交付
    公司半年报披露，调度、柔性输电及配网业务落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能等项目。公司研制构网型SVG、超超临界机组保护等产品并推动实际应用。我们看好电网运行控制和电力电子产品积累对新型电力系统建设需求的承接，重大工程应用有助于巩固客户和技术优势。
    海外储能总包取得项目突破，区域产品应用扩展
    公司半年报披露，签约阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能项目，成为公司海外首个储能总包项目。同期RTU、STATCOM及配电自动化产品分别进入智利、沙特和秘鲁等市场。我们认为，单品出海与系统项目交付结合，可拓展国际业务覆盖，并为后续储能与电网项目积累工程履历。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为760.62、873.41、998.70亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.60元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍。我们看好电网核心技术与工程应用积累，以及海外储能和电网项目拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资及项目实施不及预期，海外项目交付不及预期，应收账款回收不及预期，汇率波动。

科沃斯26Q3点评：营收稳健增长，成本扰动盈利

科沃斯(603486)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收46.47亿元，同比增长10.61%；归母净利润1.21亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降46.77%。
    收入：主业稳健
    分品牌看，我们预计26Q3科沃斯品牌营收仍实现同比双位数增长，其中扫地机表现稳健，割草机、擦窗机等新品高增；添可在高基数下，营收同比略有压力，其中外销表现好于内销。
    盈利：成本+汇率扰动
    26Q3毛利率39.6%（同比/环比各-10.2/-7.9pct），我们预计大幅下降主因存储芯片采购价格同比大幅上升+汇率波动。
    26Q3销售/管理/研发/财务费率各同比-6.6/+0.4/+0.5/-0.1pct，公司费用投放效率持续优化，有效对冲毛利率扰动。
    26Q3归母净利率2.6%（同比/环比各-7.8/-12.9pct），成本+汇率扰动导致毛利率下降是主因。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    未来展望看，公司主业稳健，竞争优势持续增强；新品类持续放量，产品矩阵持续丰富，为公司持续贡献新的增长动力。通过运营提效与产品推新，公司有望持续缓解成本上涨压力。
    盈利预测：考虑到公司经营节奏，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入220.8/251.7/285.0亿元（26-28年原值为226.0/259.4/290.8亿元），同比增长15.9%/14.0%/13.2%；实现归母净利润17.7/21.8/26.3亿元（26-28年原值为21.7/25.6/29.5亿元），同比增长0.7%/22.9%/20.9%；当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。

公司事件点评报告：盈利稳步提升，海外与检修业务持续拓展

华明装备(002270)
    事件
    华明装备发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入7.25亿元，同比增长4.43%，归母净利润2.29亿元，同比增长7.59%，扣非归母净利润2.28亿元，同比增长11.29%。
    投资要点
    三季度毛利率与净利率同步提升
    三季度公司综合毛利率56.55%，同比提升1.19个百分点。三季度归母净利率31.54%，同比提升0.93个百分点。前三季度经营活动现金流量净额5.50亿元，比上年同期增加1.90亿元。前三季度扣非归母净利润5.95亿元，同比增长5.11%。
    分接开关制造能力深化，海外客户拓展延续
    公司半年报披露，上海和遵义形成全产业链生产基地，产品自主设计、约80%的零件自主加工，支持分接开关定制化交付。公司持续参与国内超高压、特高压及海外市场竞争。我们认为，关键零件自制与测试能力有助于保障质量和交期，配合全球化市场开拓，提升高可靠性应用场景的客户覆盖。
    存量开关检修需求持续，原厂服务延伸生命周期
    公司分接开关需根据切换次数和使用年限开展带电或吊芯检修，并更换损耗零部件。公司已组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持推进检修业务，具备原厂配件与原厂检修优势。我们看好产品保有量积累带来的服务机会，制造与检修协同将深化客户关系并拓展全生命周期收入。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为28.28、33.14、38.75亿元，EPS分别为0.89、1.06、1.26元，当前股价对应PE分别为22、19、16倍。我们看好分接开关高端市场与海外拓展，以及存量产品检修服务需求，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期，海外客户拓展不及预期，产品质量风险，汇率波动。

公司事件点评报告：三季度利润增长，订单储备与制造服务支撑发展

东方电气(600875)
    事件
    东方电气发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入173.13亿元，同比增长1.13%，归母净利润11.25亿元，同比增长6.51%，扣非归母净利润11.29亿元，同比增长22.68%。
    投资要点
    三季度毛利率与净利率同步提升
    三季度公司综合毛利率16.75%，同比提升1.54个百分点。三季度归母净利率6.50%，同比提升0.33个百分点。前三季度经营活动现金流量净额-22.79亿元，比上年同期增加14.25亿元。前三季度扣非归母净利润34.94亿元，同比增长28.17%。
    能源装备订单储备充足，多种电源设备协同
    公司三季报披露，前三季度新增生效订单934.75亿元，其中能源装备制造占69%、制造服务占21%、新兴产业占10%。半年报显示煤电单位中标价格及水电投标毛利率提升，自主燃机核心产能提升项目开工。我们看好多种电源装备布局，订单交付与产能建设将支撑公司承接电源结构调整带来的需求。
    制造服务拓展改造需求，自主燃机验证持续推进
    公司半年报披露，电站服务取得小浪底改造订单，并获得纯600MW进口锅炉改造项目。自主G50燃机完成首轮优化设计，累计运行超过1.5万小时。我们认为，存量机组改造与新装备销售形成协同，自主燃机的运行验证和服务业务积累有助于扩大后续产品应用范围。
    盈利预测
    预计公司2026—2028年营业收入分别为883.44、1006.11、1138.43亿元，EPS分别为1.47、1.78、2.12元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍。我们看好能源装备订单储备、机组改造服务与自主燃机技术积累，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单交付不及预期，新技术产品应用不及预期，原材料价格

北交所信息更新：麦格纳DCT与ELSD实现配套供货，获头部客户分动箱定点拓展应用场景

林泰新材(920106)
    2026Q1-3实现营收2.62亿元（-19.66%），归母净利润0.72亿元（-32.56%）2026年前三季度公司实现营业收入2.62亿元，同比下降19.66%；归母净利润为7,193万元，同比下降32.56%；扣非归母净利润为6,708万元，同比下降33.29%。受行业竞争加剧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.08（原1.56）/1.46（原1.85）/1.84（原2.22）亿元，对应EPS分别为1.90/2.57/3.25元/股，对应当前股价的PE分别为17.0/12.6/9.9倍，麦格纳DCT项目与ELSD项目实现配套供货，逐步拓展其他传动系统部件新应用领域，维持“增持”评级。
    公司与麦格纳建立稳定量产合作关系，DCT项目与ELSD项目实现配套供货公司已与全球头部汽车零部件供应商麦格纳（Magna）建立稳定合作关系，目前麦格纳的DCT（双离合自动变速器）项目与ELSD（电子限滑差速器）项目，公司均有量产项目在配套供货。电子控制防滑差速器（ELSD）的核心原理是利用电子控制系统主动、精准地控制多片离合器组的接合程度，从而动态分配传递到左右驱动轮的扭矩，旨在优化车辆的牵引力、稳定性和操控性。湿式纸基摩擦片是ELSD中多片离合器组的关键组成部分，直接决定了ELSD的效能、响应速度和耐久性等关键表现。
    公司加快与国际头部企业合作，收到头部客户欧洲分动箱项目的定点
    公司全资子公司南通林泰克斯新材料科技有限公司收到了全球头部汽车零部件供应商A公司欧洲分动箱项目的定点通知，确认公司为其供应分动箱零部件产品。该项目预计自2027年9月开始量产交付，交付地点为欧洲，预计项目周期为6年，标志着公司产品应用场景由变速箱领域进一步拓展至分动箱等传动环节。在产品路径上，公司以已通过国际客户量产验证的湿式摩擦材料类产品为核心抓手，沿“变速箱—ELSD差速器—分动箱—其他传动系统部件”场景延伸路径，逐步切入境外客户全球配套体系，有望装配于更多国际主流整车品牌。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、新品拓展不及预期风险。

北交所信息更新：公司规模化应用金刚石铜复合散热材料，冷板液冷业务海内外市场双轮驱动

曙光数创(920808)
    2026Q1-3营收3.26亿元（+16.67%），归母净利润-1.19亿元
    2026年前三季度公司实现营业收入3.26亿元，同比增长16.67%，归母净利润-1.19亿元，扣非归母净利润-1.23亿元。短期受市场竞争影响，我们下调2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为40（原55）/131（原99）/235百万元，EPS分别为0.20/0.65/1.16元，当前股价对应P/E分别为226.5/68.4/38.1倍，我们看好公司规模化应用金刚石铜复合散热材料，冷板液冷业务海内外市场实现双轮驱动，维持“增持”评级。
    规模化应用金刚石铜复合散热材料，全球首个MW级相变浸没液冷解决方案2026年4月8日公司正式发布全球首个MW级相变浸没液冷整机柜及其基础设施整体解决方案，首次规模化将金刚石铜复合散热材料导入算力基础设施场景。面向超高功耗AI芯片带来的“热墙”瓶颈，C8000V3.0依托金刚石铜材料超高导热特性与可调控热膨胀匹配优势，有效打通了芯片端热量快速导出通道，芯片模组传热能力实现大幅提升，解决高密算力工况下热阻高、热量淤积等痛点。通过实现高端散热新材料与相变浸没液冷系统的深度耦合适配，构建起“材料极速导热系统高效排热”的完整热控链路，充分释放金刚石铜复合材料的性能潜力，在硬件规格不变的基础上进一步挖掘芯片算力（算力能力提升了10%，算力芯片温度降低了5℃以上），有效支撑了单机柜迈向MW级功率密度。
    公司冷板液冷业务高速增长，海内外市场实现双轮驱动
    2026年上半年公司冷板液冷产品实现营业收入20,850.05万元，同比增长290.09%。凭借领先的产品性能与项目落地实践，公司已连续四年位列国内算力中心基础设施温控设备市场市占率第一位，在字节跳动、腾讯、京东等头部互联网厂商的国内业务场景中保持领先的市场份额。在深耕国内市场的同时，公司积极推进全球化业务布局，依托新加坡子公司作为海外业务重要支点，持续拓展海外算力中心液冷市场，不断完善海外渠道建设与项目交付能力。截至2026上半年，公司累计承接海外项目规模超600MW，海外业务实现有序突破。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

2026年三季报点评：Q3收入拐点确认，工业AI进入规模化复制期

中控技术(688777)
    投资要点
    事件：收入端企稳，利润有所承压。2026年前三季度公司实现营业总收入55.06亿元（同比-2.6%），归母净利润1.46亿元（同比-66.3%），扣非归母净利润0.91亿元（同比-73.1%）。单Q3营收18.71亿元（同比+2.6%），为近两年首个收入增速转正季度，Q1/Q2单季增速分别为-6.3%/-4.2%，逐季改善趋势明确；Q3归母净利润-0.09亿元，扣非-0.11亿元，利润有所承压。
    利润承压源于结构性因素，非主业盈利能力恶化。Q3转亏主因：①传统业务下游资本开支仍处底部，累计收入规模下降；②软件退税、政府补助及投资收益同比减少；③股份支付增加；④战略投入期销售/管理/研发费用刚性上行，前三季度三项费用分别同比+18.4%/+21.1%/+5.6%。综合毛利率31.15%同比基本持平，主业盈利能力未出现趋势性下滑，当前利润表现是“收入后置、费用前置”的转型期特征。
    工业AI是核心亮点，环比加速验证规模化拐点。前三季度工业AI收入6.19亿元（约为去年同期4倍），Q1-Q3单季分别为1.84/2.01/2.35亿元，Q3环比+16.93%（较Q2提升7.7pct），单季占营收比重升至12.55%。TPT时序大模型与UCS通用控制系统深度融合，构建AOP自主运行工厂，已实现“识别—评估—决策—执行”生产闭环，落地行业拓展至29个细分领域，镇海炼化、万华化学、京博石化、兴发集团等标杆项目从单点验证走向跨装置、跨集团复制。
    商业模式升级路径清晰。公司依托超4万家流程工业客户、10万余套控制系统部署积累，形成“工业数据+工艺机理+控制执行”闭环壁垒。后续增长由“项目交付”向MaaS（模型即服务）、RaaS（运行即服务）订阅制演进，收入质量与可预测性有望系统性提升。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润6.43/8.48/10.40亿元，对应EPS约0.81/1.07/1.31元。当前股价对应2026-2028年动态PE为91/69/56倍，反映的是工业AI平台化转型的成长溢价，而非传统自动化周期估值。随着AI收入占比提升与费用率收敛，2027年起盈利弹性有望加速释放，维持“持有”评级。
    风险提示：下游资本开支与项目验收不及预期、工业AI复制与订阅转化慢于预期、高研发与激励费用压制盈利等风险。

2026年三季报点评：剥离纯碱资产，聚焦镀膜玻璃

金晶科技(600586)
    投资要点
    事件：公司发布2026三季度报告，2026年前三季度实现营业总收入26.94亿元，同比-22.15%，实现归母净利润-5.57亿元；2026单三季度实现营业总收入8.83亿元，同比-17.19%，实现归母净利润-2.44亿元，主业承压显著。
    下游需求疲弱，产品价格走弱。2026年前三季度，1)需求端：国内房屋建筑新开工面积累计13.51亿平方米，同比减少25.65%；国内汽车产量2.34千万辆，同比减少3.70%；国内光伏电池生产5.79亿千瓦，同比减少13.50%，需求端承压显著。2)供给端，平板玻璃产量6.63亿重量箱，同比下降9.05%；截止到2026年10月10号，全国浮法玻璃样本企业总库存7318.60万重箱，环比增加268.9万重箱，环比增加3.81％，同比增加16.49％，库存居高不下。供需矛盾影响下产品价格走低，行业盈利能力下降显著。
    毛利率下滑，盈利能力承压。2026年单Q3，1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱量价双降，毛利率同比下滑13.72个百分点至-14.12%。2）费用率：公司持续进行降本增效，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.32、1.39、1.83、0.12个百分点。3）综上影响，公司费用率同比减少3.66个百分点，销售净利率同比下滑，盈利能力显著承压。
    战略剥离纯碱业务，聚焦高端镀膜新材料。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。1）经营战略端：公司近期全面关停传统纯碱业务，将资源与产能转向高附加值的TCO与Low-E节能玻璃，加速向高端新材料平台转型。公司现于淄博、滕州各拥有1500万平米TCO产能，马来西亚产线正停产升级以供应薄膜组件面板导电玻璃。2）传统业务端：公司作为玻璃行业龙头企业之一，“金晶玻璃”入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力突出且下游客户认可度高，为战略转型提供稳固的基本盘支撑。3）TCO研发销售端：公司与钙钛矿太阳能头部企业深度合作，成功实现在2.1mm超薄玻璃基片上制备高性能钙钛矿用TCO产品的关键突破，相关项目入选2026年山东省重点研发计划，技术壁垒进一步夯实，公司持续保持钙钛矿用TCO事实标准，实现在线镀膜玻璃毛利率与销量双增长。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为-0.49元、0.26元、0.53，2027-2028年对应PE分别为14倍、7倍。公司作为玻璃行业头部企业，经营韧性强；钙钛矿光伏产业技术进步迅速，TCO玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；玻璃行业供需进一步恶化风险；TCO玻璃放量不及预期风险。

收入加速，高效控费，利润空间持续释放

西麦食品(002956)
    事件描述
    2026年第三季度，西麦食品实现营业收入6.62亿元，同比增长20.99%；归母净利润0.78亿元，同比增长54.94%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长56.18%。前三季度营业收入20.64亿元，同比增长21.70%；归母净利润2.27亿元，同比增长71.56%。
    事件点评
    品类升级叠加渠道拓展，收入保持快速增长。公司Q3收入同比增长20.99%，归母净利润同比增长54.94%，利润增速快于收入增速。纯燕麦品类增长提速，有机系列及食养粉放量，公司品类具备结构性优势。公司已将有机燕麦从山姆向线上线下其他渠道复制推广；张北基地当前产能利用率接
    近饱和，正规划以设备投入为主的扩产，为后续增长提供供给支撑。
    销售费用率明显下降，费用效率改善推动利润释放。前三季度综合毛利率43.89%，同比提升0.25个百分点；销售费用率25.22%，同比下降3.76个百分点；管理费用率5.06%，同比提升0.11个百分点。归母净利率10.98%，同比提升3.19个百分点。业绩增长系销售增长及费用、成本控制共同推动，线上控费主要集中于抖音，Q3电商渠道利润率已达到年初目标。
    经营现金流改善，库存下降但应收有所增加。前三季度经营现金流净额3.05亿元，同比增长48.68%；9月末存货2.15亿元，较年初下降21.51%，存货占用有所减轻。应收账款1.72亿元，较年初增长36.59%。公司现金流改善，我们持续关注旺季备货情况。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.91/1.12/1.32，对应公司11月10日收盘价19.94元，2026-2028E年PE分别为21.8/17.8/15.2，我们看
    好公司在有机燕麦和粉粉类的布局，以及高效的费控能力，维持“买入-A”
    评级。
    风险提示
    原材料成本反弹风险；费用投放及新品推广风险；渠道销量不及预期；回款及营运资金风险；食品安全风险。

高频高速线缆逐步放量，战略布局光芯片

新亚电子(605277)
    事件：公司发布2026年三季度报告。前三季度营收33.41亿元，同比增长16.29%，归母净利润1.81亿元，同比增长14.15%。
    2026前三季度公司营收33.41亿元（+16.29%），归母净利润1.81亿元（+14.15%），销售毛利率15.52%，同比提升0.98个百分点。业绩增长主要系公司聚焦主业，稳健经营，优化产品结构，“消费电子及工业控制线材”和“通信线缆及数据线材”两大核心业务板块驱动。前三季度经营活动现金流量净额为1.59亿元，同比减少54.19%，主要系购买原材料支付现金增加所致。
    高频高速线缆逐步放量，深度绑定全球优质客户。公司是精密线材领域的领先企业，主要产品包括消费电子及工业控制线材、通信线缆及数据线材、汽车线缆、新能源线缆等。公司长期深耕于消费电子及工业控制线材主力盘业务，产品广泛应用于智能家电、机器人、医疗设备、传感器及半导体设备等产品，主要终端客户包括松下、海信、美的、小米、佳能、惠普、西门子、汇川技术、思灵机器人、森萨塔科技、三花智控、欧姆龙、阿斯麦、台达电等，在客户订单增加、产能扩张的背景下，经济效益稳步提升，2026H1该业务收入9.61亿元（+29.55%）。公司另一大核心业务为通信线缆及数据线材，其中通信线缆包括各类阻燃耐火软电缆、5G/6G光电混合缆等产品，应用于通信基站、数据中心、轨道交通等领域，主要直接客户和终端客户涵盖H公司、中兴、法国罗格朗和海外通信运营商等；“数据线材”是高频高速铜缆连接线，主要包括服务器内外连接线系列产品，并已通过全球优质客户安费诺进入国内外领先服务器制造商与数据中心运营商的供应链，应用到包括GB系列在内的AI服务器，以及戴尔、惠普、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、Meta、浪潮、新华三和中科曙光等知名品牌。2026H1高频数据线材收入7.16亿元（+15.53%）。
    整合光芯片产业链，调增关联交易额度印证需求持续性。公司基于产业链协同与创新，积极捕捉跨领域新赛道机遇。今年8月，公司战略性投资杭州泽达半导体，持股比例2.48%。泽达半导体是一家以IDM模式为核心，专注于高性能光通信芯片与器件的研发、生产及销售的高科技企业。公司以磷化铟（InP）为衬底材料，聚焦高速率、高功率光通信芯片及器件的研发与量产，成功建立起完整的3英寸晶圆生产线，从外延生长、晶圆制作到芯片测试，均实现自主可控，产品广泛应用于数据中心、AI智算、相干传输网等光通信领域，以及光纤传感领域。公司与泽达半导体终端客户领域存在重叠，能够在数据中心、AI智算等领域，实现协同效应。今年9月，公司拟上调与珠城科技的关联交易额度至1.80亿元，珠城科技经营范围包括柔性线路板、柔性扁平排线、电子元器件及精密组件等，本次上调关联交易额度从采购端印证了精密线材需求的持续上行。
    投资建议：公司作为精密线材细分行业龙头企业，具备较强的研发创新和快速反应能力，能够与一级供应商、终端客户同步设计开发，提供适用于不同终端产品的差异化解决方案。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.82/3.76/5.03亿元，对应EPS分别为0.73/0.97/1.29元，当前股价对应PE分别为18.90/14.17/10.61倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

单三季度收入同比增长23%，积极布局AI、机器人相关业务

华阳集团(002906)
    核心观点
    2026Q3公司实现收入42.7亿元，同比增长23%。公司2026年前三季度实现营收111.96亿元，同比+27.36%，归母净利润6.16亿元，同比+9.74%。分季度看，公司2026Q3实现营收42.73亿元，同比+22.79%，环比+11.64%，归母净利润2.15亿元，同比-2.39%，环比-8.85%。
    2026Q3，公司毛利率环比下降0.9pct。2026Q3，公司毛利率16.2%，同比-2.8pct，环比-0.9pct，净利率5.1%，同比-1.3pct，环比-1.1pct。2026Q3，公司四费率为10.5%，同比-0.9pct，环比-0.5pct。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：根据公司公告，第三季度汽车电子业务中HUD、屏显示、座舱域控、无线充电等产品持续获得国际车企定点，客户覆盖STELLANTIS集团、现代、北京现代、日产、东风日产等。自第四季度起，大众、本田、丰田、现代、福特等客户新项目将陆续量产，海外业务规模将持续提升。2）精密压铸：2026年前三季度，公司精密压铸业务营收实现超20%增长，锌合金、镁合金产品线实现大幅增长。2026年，精密压铸业务新开拓订单金额大幅增长，持续获得博格华纳、采埃孚、博世、法雷奥、联电、安波福、尼得科、捷普、莫仕、泰科、安费诺以及其他重要客户新项目。
    在非汽车领域，公司积极探索和发展与AI、机器人相关业务。根据公司公告，公司AI相关产品光模块、服务器高速连接器零部件第三季度营业收入同比大幅增长；服务器机柜散热铝合金项目已开始量产；新开发了多类数据互联、散热相关产品，包括新一代800G光模块壳体组件、冷锻工艺光模块铝合金壳体、光模块液冷板等；新品类光模块铜合金散热产品获项目定点。截至2026年9月末AI业务已定点项目的全生命周期金额超过30亿元。公司围绕机器人赛道开展布局，目前，机器人镁合金关节壳体已实现量产，并获得机器人头部零部件项目定点，正在推进机器人大小脑域控、灵巧手等产品。
    风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险、股东减持风险。
    投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，考虑到原材料涨价的影响，下调利润预测，预计2026/2027/2028年营收158.6/191.2/227.0亿，净利润为8.8/10.7/12.9亿（原预计26/27/28年9.9/12.3/14.8亿），维持优于大市评级。

Q3归母净利润同比翻倍，定增落地与中航油合作打开远期成长空间

山高环能(000803)
    核心观点
    Q3归母净利润同比翻倍，盈利能力持续提升。2026年前三季度公司实现营业收入10.74亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.91亿元，同比增长73.29%。单Q3实现营业收入3.39亿元，同比增长6.04%；归母净利润0.26亿元，同比增长116.47%。前三季度公司综合毛利率29.45%，同比提升6.68pct；单Q3毛利率30.10%，同比提升约10.18pct。公司持续优化油脂业务结构，减少外采油脂加工销售，叠加运营效率提升，推动盈利能力显著改善。
    财务费用持续下降，定增落地有望进一步释放利润。前三季度公司财务费用8394万元，同比下降10.33%，其中利息费用8363万元，同比减少960万元，融资成本优化已经开始贡献利润增量。同时，公司管理费用同比增加1294万元，信用减值损失同比增加2292万元，对当期利润形成一定拖累。2026年9月，公司完成向山东高速产业投资有限公司定向发行1.09亿股，发行价格6元/股，募集资金净额6.46亿元，全部用于偿还银行借款。随着募集资金投入及债务结构优化，公司财务负担有望进一步减轻，为后续盈利增长提供支撑。
    工业级混合油（UCO）价格高位运行。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026年9月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1207.4美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比2025年9月增长9.5%，环比2026年8月增长1.9%，价格分位数达到到历史55%。
    与中航油签订战略合作协议。10月23日，公司与中国航油集团石油股份有限公司签署为期5年的战略合作协议，拟围绕餐厨废弃油脂资源组织、贸易流通、股权投资及技术合作展开全方位协同。双方计划以京津冀、华中等中心城市为重点，推动餐厨废油收集、SAF加工、机场加注的闭环产业链建设，并探索长期原料购销及项目股权合作。我们认为，此次合作有望帮助公司进一步扩大前端餐厨资源获取能力，增强下游销售渠道稳定性，推动公司由餐厨垃圾处理运营商向生物燃料原料综合供应商升级。
    风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司前三季度信用减值损失较去年同期有所增加，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.31/2.54/3.24亿元（原值为1.65/2.66/3.39亿元），同比增速333%/93%/28%；当前股价对应PE=28/14/11x，维持“优于大市”评级。

被移除1260H清单，地缘政治风险扰动再降

药明康德(603259)
    美国当地时间11月9日，美国国防部已决定将药明康德从1260H项下的“中国军工企业”名单（以下简称“1260H清单”）中移除（链接）。美国国防部在今年6月初将包括药明康德在内的80家中国公司（仅统计母公司）纳入其1260H清单。药明康德随即在美国法院对美国国防部提起诉讼，并随后向法院提出了初步禁令动议，法院在当地时间8月7日批准了药明康德的初步禁令动议，从而阻止美国国防部执行、实施1260H认定或者根据1260H认定采取任何其他行动。为了遵守美国法院的初步裁定，美国国防部将药明康德从1260H清单中移除，但同时表示不排除日后基于其他新增/补充理由重新纳入清单的可能。我们认为，基于药明康德的业务属性，将药明康德从1260H清单中移除是完全合理的，这将进一步降低地缘政治风险扰动对公司运营的影响。
    1260H清单是美国国防部例行更新的针对中国公司的清单。列入该清单的企业将无法与美国国防部签订、续签或者延长采购合同。同时，基于对政治风险的考量，供应链上下游合作伙伴或者金融投资者将可能减少或者中断与进入1260H清单的企业合作。但进入1260H清单的企业可通过行政申诉或者法律诉讼将自身从清单中移除，过往已有多家中国公司通过相关途径成功从清单中移除，药明康德此次被移除清单是中国公司通过法律武器维护自身正当利益的又一个案例。
    1260H清单是《生物安全法案》的重要制度入口。列入1260H清单的直接影响是相关企业将无法与美国国防部签订、续签或者延长采购合同。更重要的是，被纳入1260H清单的生物技术公司将被列入《生物安全法案》下的“受关注生物技术公司（BCC）清单”。根据2025年12月美国国会投票通过的FY26NDAA法案的《生物安全法案》相关条款，《生物安全法案》管控的BCC清单将参考美国国防部的1260H清单，因此一家生物技术公司一旦被列入1260H清单即意味着将被纳入《生物安全法案》的BCC清单，将无法与所有美国政府机构签订订单。在这种关联框架下，1260H清单已成为进入《生物安全法案》管控范围的重要制度入口，而美国国防部可以看做是第一个将要执行《生物安全法案》的美国政府机构。
    地缘政治风险扰动再次降低。此次美国国防部将药明康德移除1260H清单的同时明确保留重新纳入空间，因此不宜解读为相关质疑被实质性清零，但地缘政治风险扰动无疑已再次降低。我们仍旧看到对中美医药商业合作的潜在政策干扰，例如正在美国国会立法流程中的BiotechInvestmentNationalSecurityAct(BINSA)草案以及美国财政部拟将生物科技纳入COINS法案监管范围的征求意见。此外，美国民主党重新控制参众两院后，大概率不会放松对华敏感技术管控，但手法可能更强调规则清晰、程序正当（在2025年《生物安全法案》的立法过程中，绝大多数反对票来自民主党议员，争议点在于是否可以直接点名特定公司），因此我们预计正常的医药商业合作将获得更多理性的政策空间。我们始终认为，基于药明康德在化学药CDMO领域的强劲全球竞争力，地缘政治扰动对业务影响将非常有限。
    我们维持药明康德的“买入”评级和目标价190元人民币。预计公司在2026E/27E/28E的收入同比增长35.1%/18.7%/15.7%（持续经营业务收入同比增长41.4%/18.7%/15.7%），经调整non-IFRS净利润同比增长68.4%/18.8%/14.4%，对应最新收盘价的经调整PE分别为18.1x/15.3x/13.3x。

出海成效显著，持续拓展端侧AI场景

博实结(301608)
    事件：公司发布2026年三季度报告。前三季度营收14.37亿元，同比增长12.96%，归母净利润1.91亿元，同比增长6.03%。存货和应付账款较年初显著增加，反映公司积极应对物料紧缺及涨价进行战略备货。
    2026前三季度公司营收14.37亿元（+12.96%），归母净利润1.91亿元（+6.03%），销售毛利率24.87%，同比提升1.03个百分点。业绩增长主要系公司持续推进产品出海战略，海外市场拓展成效突出，智能车载终端海外收入实现较大幅度增长，同时智能支付硬件业务收入实现较快增长。经营活动现金流量净额为-0.71亿元，同比减少2.94亿元，主要系支付供应商货款增加。
    车载终端出海成效显著，智慧出行业务深度绑定优质客户。作为专业从事物联网智能化产品企业，公司自研自产核心无线通信模组、自建云管理平台，通信、定位及AI技术和供应链能力可跨场景复用，产品主要应用于智能交通、智慧出行、智能支付、智能睡眠等领域。其中，智能交通行业在“L2+辅助驾驶”范畴下，进行了大量的功能创新，带动了智能车载终端的需求涌现。公司相关产品包括车载行驶记录仪、智能车载视频行驶记录仪、括资产位置管理终端和AI视频监控终端等。2026年以来公司积极落实全球化战略，智能车载终端业务出海成效显著，在非洲、东南亚、西亚等地区已形成一定销售规模。2026H1该业务收入3.68亿元（+17.73%），毛利率34.56%（+0.05个百分点）。海外客户数量持续增加，已进入某海外汽车品牌合格供应商体系并开始小批量供货。在智慧出行领域，公司产品包括电助力自行车组件、智能轮毂锁、电单中控产品、智能头盔锁组件、智能蓝牙仪表盘等，是青桔、哈啰、美团单车组件的主要供应商和九号公司的重要供应商，并持续推进两轮车产品出海布局，形成一定海外收入规模。
    新一代智能睡眠产品量产落地，端侧AI持续拓展。公司智能支付硬件包括收款云音箱、云播报打印机等，采用2G/4G通信技术，实现语音播报或打印功能，主要用于餐饮、零售、商超、农贸、地摊等场景，是财付通（腾讯旗下公司）的重要合作对象，2026H1该业务收入1.03亿元，同比增长221.88%。同时，公司积极把握国内外AI端侧市场发展机遇。智能睡眠终端作为AI端侧类产品，2026年，公司配合客户完成新一代智能睡眠产品的生产适配和量产落地，优化用户睡眠体验，预计相关收入将稳步提升。此外，今年9月，公司已与国内某人形机器人企业签订业务合同，采用OEM合作模式向其供应智能化组件产品，但业务处于发展初期，尚未产生收入。
    投资建议：公司以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自研无线通信模组，为物联网众多应用场景提供智能终端产品及配套解决方案。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.53/3.43/4.31亿元，对应EPS分别为1.91/2.59/3.25元，当前股价对应PE分别为26.36/19.48/15.49倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

Q3收入降幅收窄，AI安全商业化落地加速

天融信(002212)
    事件描述
    10月28日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入8.50亿元，同比减少29.28%，前三季度实现归母净利润-4.85亿元，同比减106.01%，实现扣非净利润-5.03亿元，同比减99.64%；2026年第三季度公司实现收入3.05亿元，同比减少18.93%，三季度实现归母净利润-2.12亿元，上年同期为-1.71亿元，实现扣非净利润-2.16亿元，上年同期为-1.75亿元。
    事件点评
    公司营收依旧承压，但部分行业边际改善推动Q3收入降幅收窄。受传统网安产品需求复苏不及预期影响，今年前三季度公司营收阶段性承压，而
    得益于国有企业、教育、卫生等行业出现边际改善，公司三季度收入降幅有所收窄。今年前三季度公司毛利率为56.10%，较上年同期降低7.52个百分点，主要是受上游原材料价格上行等因素影响。在利润端，随着公司持续推进降本增效与费用管控，前三季度期间费用总额实现同比下降，但由于收入端减少更多，公司期间费用率较上年同期提高40.27个百分点。受毛利率下降及费用率提高影响，今年前三季度公司净利率为-57.01%，较上年同期降低37.41个百分点。
    AI安全全栈布局，商业化落地加速。目前公司已构建完整的AI安全产品矩阵，涵盖AI安全运营、AI赋能安全防护、Agent安全、数据安全、运行时安全等领域。同时，基于完善的产品矩阵及深厚的政企客户基础，公司在政府、金融、电信、能源、交通等多行业部署AI安全产品，已形成众多标杆案例，为未来批量复制奠定基础。今年三季度公司AI安全防护实现收入约1200万元，前三季度累计收入约2300万元，同比增长超130%，而三季度AI赋能安全实现收入约8500万元，前三季度累计收入约1.64亿元，同
    比增长90%以上，并且公司预计全年AI安全防护业务和AI赋能安全业务均将实现翻倍以上增长。
    投资建议
    受传统安全行业处于周期底部区间影响，公司整体经营阶段性承压，但随着宏观经济恢复及行业政策落地有望逐渐向好；同时，公司持续深化AI+安全布局，目前正逐步兑现业绩，未来随着AI安全需求进一步释放，公司有望充分受益；此外，公司智算云产品受益于AI算力高景气已成长为新增长点，未来将保持快速增长。预计公司2026-2028年EPS分别为-0.03\0.06\0.15，对应公司11月9日收盘价5.90元，2026-2028年PE分别为-184.4\101.7\39.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险，AI产品商业化进展不及预期，传统网安业务复苏不及预期等。

布局中高端，团队改革引入增长活力

惠泉啤酒(600573)
    事件描述
    2026年第三季度，惠泉啤酒实现营业收入2.18亿元，同比下降2.78%；归母净利润0.67亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长11.24%。前三季度营业收入5.87亿元，同比增长2.03%；归母净利润1.16亿元，同比增长17.71%。
    事件点评
    公司累计中高档产品收入增长，管理层革新带来效率。前三季度中高档产品收入2.41亿元，同比增长19.68%；普通产品收入3.32亿元，同比下降8.61%，中高档产品占分档销售收入的42.05%，公司持续推进产品高端化、渠道优化和品牌升级。管理层方面，今年上半年燕京系统一接任惠泉，利用
    成熟的管理经验促成渠道效率和产品动销改善。
    毛利率上升支撑利润增长，销售费用率有所抬升。Q3归母及扣非归母净利润分别同比增长13.98%、11.24%，公司产品结构升级提高利润空间。前三季度营业成本同比下降4.80%，综合毛利率41.76%，同比提升4.18个百分点。销售费用同比增长22.41%，主要系产品投放营销费用等。
    经营现金流回落，职工付现增加。前三季度经营现金流净额1.63亿元，同比下降18.39%。同期经营活动现金流入减少0.13亿元，流出增加0.24亿元；其中支付给职工及为职工支付的现金增至0.98亿元，同比增加0.20亿元。公司整体进行团队改革，与产品调整、区域拓展与改革等相关，我们关注后续的市场开拓与收入回报。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.38/0.45/0.50，对应公司11月9日收盘价12.48元，2026-2028年PE分别为33.3/28.6/25.6。我们预计公
    司2026-2028年的营收分别是670/731/820百万元，yoy分别是4.7/9.0/12.2；净利润分别是96/112/125，yoy分别是20.0/16.7/11.4，考虑到管理层改革，燕京团队拥有成熟的体系及成功的市场经验，公司在Q3净利润的增长，以及产品结构调整后中高端品类包括1983的放量，前三季度拥有近20%的收入增长，首次覆盖，我们给予公司“买入-A”评级。风险提示
    终端需求与区域竞争风险。若啤酒需求转弱或核心市场促销加剧，销量与售价可能同时承压，拖累收入及毛利率。

北交所信息更新：液压悬架相关管路形成批量供货，2026Q1~Q3营收+9%

三祥科技(920195)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润6091.53万元，同比下滑23.93%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收8.76亿元，同比增长8.57%；实现归母净利润6091.53万元，同比下滑23.93%；扣非归母净利润为5820.35万元，同比下滑19.83%；2026Q1-Q3毛利率为32.95%，2025Q1-Q3毛利率水平为33.29%。单季度情况来看，公司2026Q3实现营收3.40亿元，同比增长22.31%；归母净利润2872.69万元，同比下滑29.55%；扣非归母净利润2795.87万元，同比下滑18.24%。考虑到国内乘用车产销下滑、国际形势不稳定，公司费用投入增加等影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润1.00/1.19/1.58（原1.18/1.31/1.72）亿元，EPS为1.02/1.21/1.61元/股，对应当前股价PE为12.6/10.6/8.0倍，看好公司在液压悬架相关管路、液冷软管等业务增长潜力，维持“增持”评级。
    截至2026年三季度末，公司在建工程较年初提升158.70%
    公司新上项目较多，截至2026年9月30日，在建工程1.13亿元，相对年初增长158.70%。面对国内乘用车产销下滑、国际形势不稳定等不利形势，公司为拓展销售份额，增加销售人员，开发新项目，2026Q1-Q3公司投入销售费用3,525.53万元，同比增长17.41%，占营收比例为4.02%。
    液压悬架相关管路产品5月起批量供货，液冷软管产品已提交客户验证液压悬架相关管路产品已取得比亚迪等主流车企定点及订单，2026年5月起进入批量供货阶段。同时公司也获得其他客户新增定点项目，后续将按研发及量产节点陆续投产落地。从经营层面来看，液压悬架属于公司高附加值新兴业务，随着车型批量交付及新项目逐步量产，2026年将形成稳定销量增量。公司液冷软管业务目前整体处于产品开发、客户样品验证导入阶段，公司部分产品已取得UL-94V-0防火等级认证，产品所使用胶料的阻燃性能、热稳定性等关键指标达到国际通用标准，符合国际市场准入要求。相关样品已经提交给客户进行验证。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险。

算力PCB起量

奥士康(002913)
    事件
    公司发布三季报，前三季度公司合计营收51.13亿元，同比增长26.83%，归母净利润4.54亿元，同比增长60.87%。
    投资要点
    产品结构持续升级，Q3盈利显著提速。公司前三季度实现营收51.13亿元，同比增长26.83%，归母净利润4.54亿元，同比增长60.87%，扣非净利润4.53亿元，同比增长67.70%；单季营收21.27亿元，同比增长44.95%，归母净利润3.72亿元，同比增长329.24%，扣非归母净利润3.74亿元，同比增长333.81%，盈利弹性显著强于收入增速，主要受益于高价值多层PCB放量、产品结构持续上移以及价格调整带动毛利率抬升；当前公司泰国及肇庆高端产能持续投入，持续承接海外算力与汽车电子订单。
    海内外产能协同，加强头部客户合作。公司差异化布局三大生产基地：湖南基地自动化产线主打汽车、消费电子PCB，兼顾规模与柔性交付；广东基地聚焦高层数、高频高速等高附加值产品，承接高端订单；泰国基地承担海外订单交付，持续升级高阶产能，强化全球化供货能力。公司前瞻布局AI服务器、AI PC赛道，加快产品验证与客户拓展，依托和海内外头部客户长期合作，紧跟下游技术趋势，客户覆盖数据中心、汽车电子、通信、消费电子，多元客户结构叠加研发、品质与交付优势，筑牢竞争壁垒。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为79/111/148亿元，归母净利润分别为9.5/15.9/23.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业周期性波动风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期；原材料涨价。

收入利润稳定增长

传音控股(688036)
    投资要点
    公司收入利润规模保持稳定。2026年前三季度，公司实现营业收入502.8亿元，同比增长1.49%，整体规模保持稳定。归属于上市公司股东的净利润达26.3亿元，同比增长22.44%，扣除非经常性损益后的净利润为19.16亿元，同比增长10.70%。
    公司加强AI赛道布局。公司始终坚持以用户价值为核心，对AI赛道压强资源投入，将AI技术深度融入产品研发、用户服务、生态构建全链条:以AI赋能影像技术升级，以AI驱动智能交互优化，以AI助力本地化运营，提升用户需求痛点响应与服务能力;深度探索AIoT生态布局，为用户在工作、学习、生活及娱乐等全场景提供“伙伴级’AI智慧体验，助力品牌向中高端价值链实现跃迁。AI方面，公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，让技术从“可用”变为“真实可感”，实现用户的体验升级。针对新兴市场的用户需求，公司自主研发了本地化小语种语音识别、AI自动接听、AI声纹降噪、AI通话摘要、AI视效增强AI拍照解题等技术。AI手机方面，传音旗下TECNOAI和InfinixAI已广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。
    公司持续深耕移动互联网业务。公司依托手机硬件流量基础持续深耕移动互联业务布局，构建高粘性的用户价值闭环，借助AI技术，移动互联业务核心产品的迭代速度与运营效率有所提升，有效加速了“软硬协同”商业模式的落地。目前，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，持续赋能新兴市场数字化生态建设，推动长期价值释放。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、感知调度、本地化小语种语音识别、AI环境声降噪、AI声纹降噪、画质增强等技术。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入693/806/956亿元，分别实现归母净利润36/48/63亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    AI行业发展不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：茅台酒增长平稳，直销占比持续提升

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1310亿元，同比+2.0%；归母净利润644.7亿元，同比-0.25%；扣非归母净利润643.2亿元，同比-0.55%。其中26Q3实现营业收入402.7亿元，同比+3.1%；归母净利润199.5亿元，同比+3.8%；扣非归母净利润198.6亿元，同比+3.0%。单季度收入与利润增长均好于累计表现，反映公司在白酒需求调整阶段仍保持较强经营韧性。
    茅台酒增长平稳，系列酒Q3明显提速，直销占比持续提升。1、前三季度茅台酒、系列酒分别实现收入1129/179.7亿元，同比+2.2%/+0.5%；拆分Q3分别实现收入352/50.4亿元，同比+0.9%/+22.3%。茅台酒单季增长相对平稳，系列酒低基数下重拾高增。2、前三季度直销收入737.7亿元，同比+32.8%；单Q3分别为218.1亿元，同比+40.2%，三季度直销占比显著增加14.3个百分点至54.2%。前三季度i茅台实现收入585.6亿元，同比+361%，渠道线上化与销售结构重塑进一步深化。
    毛利率下降与费率分化并存，税金及附加率回落支撑Q3利润表现。1、前三季度毛利率约89.6%，同比-1.7pp；Q3毛利率约89.8%，同比-1.6pp，产品及渠道结构变化及成本抬升对毛利形成一定压力；2、Q3销售费用率同比+0.9pp至4.0%，品牌与渠道经营投入及收入结构变化对费率构成影响；管理费用率同比-0.4pp至4.1%；整体费用率略增加0.5pp至7.9%。3、税费及利润率方面，Q3税金及附加率约15.1%，同比-2.0pp，对冲部分毛利率与销售费率压力；净利率同比+0.4pp至50.4%。公司前三季度销售收现1435亿元，同比+3.4%；此外，截至三季度末合同负债20.8亿元。
    品牌壁垒支撑经营韧性，后续增长仍需兼顾价格体系与渠道健康。在行业需求调整背景下，公司通过直销体系和多价格带产品组合维持经营弹性，Q3系列酒增速改善亦为收入提供了补充。茅台酒品牌力仍是业绩基本盘，系列酒的持续增长有望扩大覆盖消费场景；渠道端，通过价格秩序维护及直营、经销关系优化推动销售更贴近真实需求，公司有望继续维持较强盈利韧性。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为70.79元、77.06元、85.21元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

航天电子领域龙头，商业航天和无人装备弹性显著

航天电子(600879)
    投资要点
    推荐逻辑：1）航天电子是航天九院唯一上市平台，2025年航天配套/系统装备/航天机电/技术应用营收占比67%/17%/9%/7%，在航天电子、中小型无人机领域研发实力强、产品谱系完整；2）我国商业航天发展进入加速阶段，截至2026年8月，GW星座已完成23次发射，低轨星座进入高密度组网阶段，公司航天电子业务有望充分受益；3）中小型无人机颠覆陆军传统单兵作战模式，陆军规模化列装有望加速，同时军贸打开成长天花板，国内中小型无人机格局集中，以公司子公司航天飞鸿为主，有望迎来业务快速增长。
    航天九院上市平台，军品驱动业绩稳增。航天电子是航天科技九院旗下唯一上市平台，过往发展历程看，航天科技集团1999年入主上市公司武汉电缆后，通过系列资产注入使得上市公司实现向航天电子、无人机系统双主业的转型；过往受益于航天产品的发展，公司业绩实现稳健增长；受军品需求波动、航天电工剥离扰动，2024年以来公司业绩有所承压；2026年营收目标154.9亿元，同比+11.4%。
    航天电子产品：深度配套航天工程，低轨星座贡献成长弹性。1）传统电子业务，下游应用于各类宇航航天器、国防装备领域，未来受益于我国航天工程的不断推进，商业航天、低轨卫星组网进展加快，公司传统电子业务有望稳步增长；2）卫星通信业务，包括传统航天测运控、卫星激光通信载荷，星间激光通信技术优势在于高带宽，受益于低轨卫星发展，激光通信成为核心技术路径，以GW星座为例，每颗卫星配备4台激光通信终端，未来随着低轨卫星组网加速，卫星通信业务弹性可期；3）惯性导航业务，公司产品矩阵丰富，在激光、光纤陀螺仪领域技术领先，未来有望充分受益于航天工程发展。
    无人装备系统：内需出口景气双高，飞鸿无人系统“链长”单位。全球无人机需求景气旺盛、军贸市场持续活跃；无人机使陆军以更低成本和更快速度，获得更优态势感知能力和精确打击力量；我军重视无人机发展。子公司航天飞鸿为无人系统产业链“链长”单位，预计在内贸和外贸两方面都将实现收入的快速增长。1）国内列装方面，中小型无人机航天飞鸿竞争占优，有望充分受益于陆军无人机规模化列装；2）军贸出口方面，公司无人系统产品出口业务持续增长，“飞腾”系列制导武器具备一定国际知名度，海外需求旺盛。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司EPS为0.06、0.09、0.15元，当前股价对应动态PE分别为221、143、83倍。给予2027年170倍PE，对应目标价15.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游交付结算不及预期的风险，航天和无人系统赛道竞争加剧风险，下游客户降价影响的风险。

亏损环比收窄，静待行业供需格局改善

通威股份(600438)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3营业收入239.8亿元，同比-0.5%，环比+7.9%；归母净利润-16.4亿元，环比减亏38.7%；扣非后净利润-15.9亿元，环比减亏41.8%。26Q3毛利率3.3%，环比+5.9pct。
    多晶硅价格稳定，供需边际改善
    据硅业分会，近期多晶硅生产企业继续坚持不低于完全成本销售，市场价格整体保持稳定，下游客户以消耗库存为主，采购维持观望节奏。据硅业分会统计，截至10月底，多晶硅行业库存约为58.7万吨。11月预计国内多晶硅产量将减少至8.4万吨左右，月度对应硅料需求量约9.0万吨，较10月有所减少，预计多晶硅的供需关系有望得到缓解。整体来看，10月累库速度已明显放缓，供需关系将由宽松向平衡方向改善。
    继续推进丽豪并购
    公司逐项审议通过《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》，计划通过发行股份及支付现金购买资产方式收购丽豪清能100%股权。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-69/-4/29亿元，当前市值对应2028年盈利的PE为19X，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业产能出清节奏不及预期；市场需求低于预期；新技术新产品进展不及预期。

公司事件点评报告：国表巨头华丽转身，灵巧手减速器绝佳卡位

飞亚达(000026)
    事件
    公司发布2026年三季报，2026Q3营收11.7亿元，同比-3.4%；归母净利润0.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+14.7%。
    投资要点
    2026Q3扣非同比增长，营收受消费下滑短期承压
    3营收小幅下滑，业绩短期承压。（1）营收方面，2026Q3实现营业收入11.7亿元，同比-3.4%，收入下滑主要系传统手表市场消费信心偏弱，手表主业收入同比下降。（2）净利润方面，2026Q3实现归母净利润0.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+14.7%。（3）毛利率方面，2026Q3毛利率35.5%，同比-1.0pct，毛利率小幅下滑主要受手表零售端折扣与产品结构变化及新业务产线投入未形成规模效应影响。随着消费逐步回暖，公司主业压力有望进一步缓解。
    期间费用相对稳定，降本增效持续推进
    期间费用率整体保持稳定，研发费用小幅上升。2026Q3期间费用率为29.1%，同比-0.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/7.5%/6.0%/0.2%，同比-7.2/+2.9/+4.0/-0.2pct。销售费用同比大幅下降，系公司关闭低效门店、优化渠道结构、聚焦核心产品精准营销所致；渠道效率提升同步带动库存去化，2026Q3末存货较年初减少3.1亿元，存货周转率相应提升。研发费用同比上升源于机器人、液冷等新业务在关键人才引进、产品研发与产线建设上的投入加大。
    百万台机器人微型齿轮箱市场规模可达92亿元，长空齿轮是国内小模数齿轮领军企业
    灵巧手是人形机器人最复杂的硬件，齿轮箱是灵巧手核心难Laskaris：手实际是硬件端最难的板块之一“大部分机电系统我们已经比较有把握，但手比行走执行器复杂得多；我们仍在开发一批定制齿轮，它们承担很大负荷，同时要兼顾功耗与可靠性。”Origami Robotics联合创始人Quinting Xie及其团队在技术博文《The Dexterity Deadlock》（《灵巧性僵局》）中指出：当前行业对高传动比齿轮箱的过度依赖，正从根源上“拖累”类人操控能力的进化，成为灵巧手技术突破的“绊脚石。齿轮间的摩擦、背隙和迟滞，会影响力信号回传，多级齿轮结构复杂，易磨损、易故障，制造壁垒颇高。目前特斯拉Optimus灵巧手单只手采用23个齿轮箱，按照每个齿轮箱200元的价格测算，单个机器人灵巧手微型齿轮箱ASP可达9200元，当年产100万台人形机器人时，灵巧手微型齿轮箱市场可达92亿元。
    精密齿轮减速器和电动执行器产品是长空传统强项，广泛应用于人形机器人等行业。飞亚达收购的长空齿轮致力于齿轮传动领域研发生产50余年，具有小模数齿轮5000万件、中模数齿轮400万件及齿轮减速器200万套的年生产能力。公司主要产品为中小模数齿轮零件、谐波减速器、行星减速器、平行轴齿轮减速器、蜗轮蜗杆减速器、丝杠减速器、多余度差速器等各类传动部件，以及各类旋转、直线类电动执行机构，配套行业涉及航空、航天、兵器、船舶、发动机、电核工业等军工领域，产品广泛应用于现役大多数机型和武器装备。长空齿轮目前具备人形机器人相关配套产品(精密齿轮、精密减速器)的生产制造能力。长空正在积极推进人形机器人领域的业务拓展，并已取得一定进展。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为39.9、48.0、57.8亿元，归母净利润分别为2.1、2.8、3.6亿元，公司表业基本盘稳步发展，长空齿轮并表后精密传动与液冷业务打开全新增长曲线，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，人形机器人产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。

经营保持平稳，夯实出海战略

用友网络(600588)
    公司发布2026年三季报，营业收入57.56亿元，同比增长3.06%；归母净利润-12.47亿元；扣非后的归母净利润-12.77亿元。
    公司经营保持平稳。2026年第三季度，公司实现营业收入20.28亿元，同比增长1.25%；归母净利润-3.19亿元，去年同期为-4.54亿元；扣非后的归母净利润为-3.30亿元，去年同期为-4.69亿元；经营现金流量净额为0.78亿元，去年同期为-0.06亿元。
    夯实出海战略。2026年8月7日，公司重磅发布用友BIP6，完成从“X+AI”（人执行、AI辅助）到“AI+X”（人授权、AI执行）的重大升级，同步发布六大AI原生产品。10月16日，公司发布用友BIP6全球运营解决方案，该方案以统一数智底座为基础，将全球财务、人力、供应链等核心业务连接起来，兼顾集团统一管控标准与属地业务合规，支持总部、区域与当地组织一体化协同运营。
    投资建议：公司在AI领域具有卡位优势，看好AI应用行业未来的发展。预计公司2026-2028年营业收入分别为99.40亿元、104.25亿元、109.33亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

业绩符合预期，持续推进算力运营

蜂助手(301382)
    公司发布2026年三季报，营业收入20.14亿元，同比增长29.84%；归母净利润1.35亿元，同比增长0.43%；扣非后的归母净利润1.34亿元，同比增长1.18%。
    业绩符合预期。2026年第三季度，公司毛利率为21.91%，同比增加了0.61pct；净利润率8.45%，同比减少了1.74pct。公司第三季度收入为6.75亿元，同比增长18.94%；归母净利润0.57亿元，同比减少1.45%；扣非后的归母净利润0.57亿元，同比增长1.38%。
    持续推进算力运营。2026年9月29日，公司发布《关于签署算力业务日常经营重大合同的公告》，公司分别与C公司签署算力服务器采购协议、与D公司签署算力服务协议，C公司将分批次交付全部产品，协议总金额为人民币39.6亿元（含税价），算力服务由公司向D公司分批交付，实行分批计费，算力服务协议金额为人民币57.2亿元。本协议服务合作期限为60个月。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.03/33.81/42.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.54/3.23亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。

业绩持续高增长，围绕AI全方位布局

智微智能(001339)
    公司发布2026年三季报，营业收入48.53亿元，同比增长63.25%；归母净利润6.77亿元，同比增长417.25%；扣非后的归母净利润6.39亿元，同比增长491.10%。
    业绩持续高增长。2026年第三季度，公司收入18.04亿元，同比增长75.80%；归母净利润2.89亿元，同比增长888.05%；扣非后的归母净利润2.67亿元，同比增长1206.18%。
    定增加码智算业务。2026年6月，公司公告了《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集28.7亿元，主要用于智算中心建设及运营项目。2026年9月，公司公告了《深圳市智微智能科技股份有限公司2026年度向特定对象发行股票并在主板上市之募集说明书(申报稿)》。2026年6月，公司公告同意公司及子公司向银行等金融机构申请增加综合授信额度不超过人民币60亿元，总额度不超过人民币260亿元，满足公司生产经营、项目建设等资金的需要。
    发布AI Agent工业数智产线一体化解决方案。公司发布智微AIAgent工业数智产线一体化解决方案，方案涵盖Agent+VLA机械臂全流程自主执行、表面缺陷双模型质量检测，以及具身AI实时视觉巡检产线区域等三大应用方向，助力Agent能力融入生产流程，推动工业智能化落地。
    投资建议：公司智算业务和ICT基础设施业务均处于高速增长态势。预计2026-2028年公司的EPS分别为2.44/3.15/3.86元，维持买入评级。
    风险提示：智算业务不及预期；行业竞争加剧。

海外业务区域持续拓展，算力中心订单高速增长

特锐德(300001)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营收108.70亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润8.10亿元，同比增长18.12%，实现扣非归母净利7.16亿元，同比增长23.25%。2026Q3实现营收42.34亿元，同比增长18.32%，实现归母净利润3.82亿元，同比+6.62%，实现扣非归母净利3.66亿元，同比+10.56%。2026前三季度毛利率为26.59%，同比提升0.18Pct，2026Q3毛利率为26.30%，同比下降1.46Pct。
    海外业务区域持续拓展，AI算力订单高速增长
    电力设备与AI：前三季度算力中心中标超15亿元，同比超300%，高压预制舱及方舱已落地字节、阿里、腾讯及三大运营商等项目。算电岛将高压变电、SST/HVDC和算电协同平台集成，可缩短建设周期约70%、降低总成本约20%，公司预计2027年起逐步成为主流模式。
    海外：前三季度海外中标超13亿元，同比近30%。阿曼400kV预制舱变电站投运，沙特加兹兰燃机、东南亚燃机/算力中心、澳洲储能等项目落地。
    充电网：前三季度充电量约200亿度，同比超45%。截至9月底运营公共终端约102万台，其中直流约62万台；重卡合同约9.3亿元、累计重卡站超6200座，"来电岛"已投入商业运营。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司营收分别为185.24/209.84/238.09亿元，归母净利润分别为14.94/17.52/20.59亿元，对应PE分别22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；成本上升导致毛利率承压风险。