海外储能需求高景气，三季度业绩符合预期

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：2026年10月14日，公司发布2026年前三季度业绩预告。公司预计2026年单三季度实现归母净利润15.03～16.03亿元，同比+82.17%～+94.30%，环比-1.77%～+4.77%；扣非净利润13.80～14.90亿元，同比+68.91%～+82.37%，环比-2.95%～+4.78%。公司预计前三季度累计实现归母净利润42.20～43.20亿元，同比+79.81%～84.07%；扣非净利润39.50～40.60亿元，同比+73.33%～78.16%，业绩增长系户储、工商储产品销售收入规模同比显著增长。
    海外储能需求高景气，公司全球渠道体系持续建设。欧洲受能源安全、电价机制调整及相关政策支持驱动，户储需求保持韧性，工商储经济性持续改善；新兴市场受电网基础设施薄弱、用电需求增长及柴发替代需求推动，光储渗透率持续提升。公司业务覆盖全球160多个国家和地区，持续完善本地化渠道布局；坚持技术驱动，产品开发紧贴不同区域市场差异化需求，有望持续受益于行业需求放量。
    工商储产能前瞻布局，大储与SST有望贡献新增量。公司规划建设16GWh工商储产能，其中一期7GWh、二期9GWh，并同步推进北仑及马来西亚生产基地建设，提升全球交付能力。产品端，公司已由户储向工商储及MWh-GWh级大型储能系统延伸，覆盖工商业、矿山微电网、新能源配储、电网调峰调频等应用场景，同时布局固态变压器等新品，有望进一步拓宽长期成长边界。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为250.6/292.5/361.9亿元，归母净利润分别为62.6/75.4/90.5亿元，对应PE分别为15x/12x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

新股覆盖研究：皇冠新材

皇冠新材(001381)
    投资要点
    10月14日有一家主板上市公司“皇冠新材”询价。
    皇冠新材（001381）：公司以功能性新材料为核心，研发、生产及销售工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料。公司2023-2025年分别实现营业收入28.95亿元/31.59亿元/34.08亿元，YOY依次为12.77%/9.13%/7.89%；实现归母净利润2.78亿元/3.02亿元/3.09亿元，YOY依次为35.06%/8.92%/2.28%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长9.12%至10.73%，归母净利润同比变动-7.98%至0.00%。
    投资亮点：1、公司是以工业级、电子级胶粘材料为核心的功能性复合材料供应商，产品已深入消费电子、汽车制造、新能源等行业头部终端供应链。公司长期深耕功能性复合材料领域，在传统胶粘制品的基础上逐步搭建以工业级、电子级胶粘材料为核心的产品矩阵，形成从配方设计到工艺优化的全链条自主研发与生产能力。目前公司产品关键性能表现突出，可直接对标3M、德莎、日东等国际头部品牌同类产品，并已通过近百家国内外知名终端客户资质认证，累计获得终端客户认证物料号超600种，客户覆盖消费电子领域的OPPO、vivo、华为、苹果，汽车与新能源电池领域的比亚迪、特斯拉、宁德时代，以及家电及轻工业领域的格力、格兰仕、得力等，为公司经营业绩的稳定增长提供较好的业务支撑。与此同时，公司直接面向终端厂商实现的收入占比已由2023年9.43%稳步提升至2025年的14.39%，反映公司品牌影响力持续增强、终端客户合作粘性不断加深。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计数据，招股书推测2024年公司在国内功能性复合材料市场（统计口径含双面胶带、保护膜胶带、其他特种胶带）占有率约11.01%，位居行业前列。2、公司拟通过募投项目推动半导体用功能性复合材料、光学膜材料等产品实现产业化落地，向产业链价值和技术门槛更高领域进军。（1）半导体用功能性复合材料方面，半导体功能材料可应用于晶背减薄、晶圆切割、半导体封装、封装切割等制造环节，起到固定、保护、缓冲、减粘、自动拾取等作用。公司是较早布局半导体功能材料的国产厂商之一，其中半导体封装用耐高温封装膜、半导体高性能热解黏胶带与半导体切割用胶黏剂已进入量试阶段；根据招股书预测，募投项目“江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目”预计2027年1月实现转固，达产后将实现年产636万平方米半导体功能性复合材料的产能。（2）光学膜材料方面，随着柔性显示、车载屏幕和可穿戴设备的普及，全球及中国市场的光学透明胶膜需求正经历结构性增长。公司近年来已在OCA光学胶粘材料领域取得技术与业务突破，报告期间该产品实现近亿元的年销售收入；在此基础上，公司拟通过“浙江皇冠光学膜产业化项目”进一步实现对特殊表面材料粘接胶带、高洁净光学膜等光学膜材料产品的产业化；根据招股书预测，项目预计2028年12月实现转固，达产后将实现年产630万平方米光学膜材料的产能。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取斯迪克、晶华新材、永冠新材为皇冠新材的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为39.59亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为31.37X，平均销售毛利率为15.63%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：联亚药业

联亚药业(301569)
    投资要点
    9月22日有一家创业板上市公司“联亚药业”询价。
    联亚药业（301569）：公司主要从事复杂药物制剂的研发、生产和销售，产品主要包括以不同类型的缓控释制剂以及低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药。公司2023-2025年分别实现营业收入7.00亿元/8.66亿元/8.95亿元，YOY依次为27.33%/23.67%/3.38%；实现归母净利润1.16亿元/2.60亿元/2.28亿元，YOY依次为2.47%/124.68%/-12.43%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长10.01%至21.59%，归母净利润同比增长35.31%至49.56%。
    投资亮点：1、依托核心技术团队背景，公司成为国内较少数具有国际化布局并实现大规模出口美国市场的高端仿制药企业，且多个缓控释制剂在美国市场占有率排名第一。公司实际控制人张国华先生系美籍华人，拥有美国费城药学院药剂学博士学位，曾在先灵葆雅、罗氏及Duramed等多家跨国药企主持并参与药物制剂的研发工作，拥有40年的药物研发管理经验与全球化产业视野。公司产品以高血压、冠心病、糖尿病及女性避孕等适应症对应的缓控释制剂及激素类药物为主；依托实控人深厚的海外产业背景，公司自设立之初便重点布局美国等境外市场，现已成为国内少数具有国际化布局、并实现仿制药规模化对美出口的企业。截至目前，公司已有48个自研产品获美国FDA批准，其中口服缓控释制剂获FDA批准数量排名国内第一，同时有4个产品、5个品规的药物制剂被美国FDA选定为对照标准制剂，成为国内企业中拥有对照标准制剂最多的企业；而从具体产品来看，根据IMS数据，于美国市场，2025年公司硝苯地平缓释片（AB1）、硝苯地平缓释片（AB2）、盐酸地尔硫卓缓释胶囊（AB3）分别以65.9%、75.7%、36.9%的占有率排名第一，琥珀酸美托洛尔缓释片则以15.0%的市占率排名第二。2、近年来，公司积极将美国已获批上市的高端制剂引入国内市场，并通过参与国家药品集采等途径快速实现商业化。为推动产品在国内市场的商业化进程，公司借助国家药品集采实现放量。以主力产品琥珀酸美托洛尔缓释片为例，该产品2022年国内正式上市销售，上市当年即纳入国家集采，报告期内公司琥珀酸美托洛尔缓释片集采销售收入实现较快增长，由2023年的1.95亿元提升至2025年的3.04亿元，推动公司在该细分赛道建立较高市场地位；2026年3月，公司的琥珀酸美托洛尔缓释片在国家医保局组织的带量采购集中续约中以需求量报量国产第一顺位完成集采续约，后续有望凭借制剂技术与生产成本优势，进一步压缩进口原研产品的市场空间。截至2026年3月31日，除琥珀酸美托洛尔缓释片外，公司已有盐酸二甲双胍缓释片（III）、富马酸喹硫平缓释片、左炔诺孕酮片及盐酸美金刚缓释胶囊等11个产品获NMPA批准上市，另有消化系统缓释片DG-062等5个产品处于CDE审评阶段；公司有望复制该商业化路径，持续深化国内市场布局。3、公司在研管线丰富，阶梯化的产品布局将为未来业绩增长提供坚实支撑。截至2026年3月31日，公司有仿制药在研项目39个、改良型新药在研项目2个；其中，公司结合雌激素缓释片已于2025年10月作为全球首仿产品获FDA上市审批通过。根据IMS统计数据，2022-2024年结合雌激素原研药倍美力在美国销售额均超过6.5亿美元，同时丙戊酸钠缓释片I（2024年中国市场规模8.3亿人民币）、美沙拉嗪缓释胶囊（2024年美国市场规模2亿美元）、恩格列净二甲双胍缓释片（2024年美国市场规模7.9亿美元）等多款核心在研药品亦具备较大市场空间。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取宣泰医药、苑东生物、华海药业、恒瑞医药、博瑞医药为联亚药业的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为86.44亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为36.66X，平均销售毛利率为62.37%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

2026年前三季度业绩预告点评报告：利润端预计高增长，有望持续受益于AI高景气度

浪潮信息(000977)
    事件：
    2026年10月13日，公司发布2026年前三季度业绩预告，预计2026年1—9月实现归属于上市公司股东的净利润38.00亿~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%；实现扣除非经常性损益后的净利润33.10亿~36.10亿元，同比增长147.88%~170.37%。
    观点：
    利润端预计同比高增长，服务器产品贡献核心增量。公司预计2026年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润38.00亿~41.00亿元，同比增长156.40%~176.64%。我们认为，受益于人工智能产业快速发展、服务器市场需求旺盛，公司高毛利的AI服务器及新技术产品占比提升，叠加存储、交换类等非服务器产品放量，共同支撑了盈利能力的跃升。
    2026年公司毛利率整体抬升，盈利模式由规模驱动转向效益驱动。公司前三季度归母净利润预计值已远超去年全年，预计AI算力高景气下公司订单与交付的确定性仍然较强。且据公司2026年中报披露，公司2026年上半年毛利率显著提升至8.75%（同比+4.20pct）。其中，服务器产品业务毛利率达8.73%，营收占比为92.51%。我们认为，AI服务器产品需求旺盛与公司议价能力提升带来的毛利率修复为本轮利润弹性的核心。
    全面布局液冷打造差异化优势，拟定增继续投入AI基础设施领域。连续多年位居中国液冷服务器市场第一，具备从架构设计到整机交付的全栈能力，能够在功耗密度不断提升的AI算力场景中形成差异化壁垒。此外，公司拟通过定向增发募集不超过90亿元用于AI基础设施等项目（项目投资总额合计110.32亿元，其中27亿元用于补充流动资金），有望缓解产能与供应链瓶颈、加快突破规模化交付能力。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。考虑到AI高景气度下公司毛利率持续修复的可能性，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测值至57.51/74.00/104.27亿元（2026-2028年预测前值为35.61/45.18/57.15亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为3.92/5.04/7.10元，当前股价为61.65元，对应2026-2028年PE分别为15.7/12.2/8.7倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

新股覆盖研究：莫森泰克

莫森泰克(920162)
    投资要点
    9月23日有一只北交所新股“莫森泰克”申购，发行价格为17.37元/股、发行市盈率为8.62倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    莫森泰克（920162.BJ）：公司从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造，以汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件为核心产品。公司2023-2025年分别实现营业收入15.72亿元/19.56亿元/19.24亿元，YOY依次为60.11%/24.42%/-1.63%；实现归母净利润1.93亿元/2.64亿元/2.25亿元，YOY依次为73.83%/36.84%/-14.97%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期变动-4.87%至0.02%，归母净利润则同比减少6.53%至11.96%。
    投资亮点：1、公司由奇瑞汽车关联企业合资设立，是奇瑞汽车天窗及玻璃升降器的核心供应商，报告期间六成收入来自奇瑞。公司以汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件为核心产品，构建起涵盖汽车电子控制单元（ECU）全流程开发的技术体系，实现了天窗控制系统与玻璃升降器模块的自主开发制造，成为天窗及玻璃升降器行业中少数实现完整产业闭环的企业。回溯公司发展历程，公司系由奇瑞汽车关联公司芜湖鑫源联合具有汽车车身装备制造背景的加拿大籍技术专家张天锷于2004年共同设立，设立之初即定位为奇瑞汽车天窗及玻璃升降器的核心供应商；历经二十余年发展，目前双方仍在股权、管理、业务等层面深度绑定。具体来看：（1）在股权方面，芜湖投控既是公司控股股东、也是奇瑞汽车第一大股东，与此同时奇瑞汽车通过其全资子公司奇瑞科技直接持有公司10.84%股权、为公司第四大股东；（2）在管理架构方面，现任公司副总经理程永海先生与李擎先生、现任公司财务总监兼董秘汪义文先生等多名高管成员均具备奇瑞汽车任职背景；（3）而在业务层面，公司与奇瑞汽车总部均坐落于安徽芜湖，具有显著的本地化快速响应优势及物流成本优势，2023-2025年奇瑞汽车持续位列公司前五大客户、每年贡献6成以上收入，同时公司对奇瑞的天窗供应份额稳定在50%以上。另据问询函回复披露，受益于奇瑞汽车业务持续扩张与合作进一步深化，2023年至2026年7月公司新增奇瑞定点项目数量持续增长，分别为6个、9个、17个、19个，为公司未来收入增长提供有力支撑。2、公司拟通过募投项目推动新产品汽车智能电动滑门实现产业化落地，培育第二增长曲线；截至目前，公司募投项目的主体工程已基本完工。从市场需求看，汽车智能电动侧滑门的应用场景已从传统MPV、高端商务车，快速渗透至主流SUV、新能源车型及家用轿车，成为车企提升车型档次与用户体验的核心配置，其市场需求持续扩容；根据佐思汽车研究报告，2025年中国智能车门市场规模超600亿元，2030年有望增至1,000亿元以上，期间年均增速达10.90%。公司拟通过募投项目“汽车智能电动滑门研发及产业化项目”即聚焦该新品类，项目达产后，公司将达到每年15.60万套电动侧滑门的生产制造能力、每年新增营业收入2.75亿元。据问询函回复披露，该项目已自2024年7月提前启动建设，且截至2026年7月，项目主体工程已基本完工。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取毓恬冠佳、华域汽车、天运股份为莫森泰克的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为622.31亿元，平均PE-2025（算术平均）为15.80X，平均销售毛利率为17.56%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司深度报告：煤铝共振景气上行，铝箔扩产持续成长

神火股份(000933)
    煤铝共振景气上行，铝箔扩产持续成长，维持“买入”评级
    公司拥有新疆、云南两大电解铝基地，合计产能170万吨/年，低成本电力及炭素配套构筑成本优势；煤炭在产产能795万吨/年，盈利修复夯实主业基础。公司持续向高附加值铝加工环节延伸，电池铝箔储备产能16万吨/年，有望形成新的业绩增长点。考虑三季度铝价氧化铝剪刀差进一步走阔，同时公司产地煤价提升；我们上调公司盈利预测：预计2026—2028年归母净利润分别为88.84/92.80/96.94亿元（原盈利预测分别为：87.66/90.79/95.3亿元），同比分别增长121.8%/4.5%/4.5%；对应EPS分别为3.95/4.13/4.31元，当前股价对应PE分别为6.7/6.4/6.2倍。煤铝业务盈利改善，电池铝箔扩产贡献长期增量，分红预期抬升；维持“买入”评级。
    铝业务：低成本优势夯实电解铝盈利，铝箔业务向高附加值环节延伸
    国内电解铝产能逼近上限，海外新增产能短期释放仍受项目建设及能源配套约束，供给偏紧格局有望延续；公司新疆、云南两大基地合计具备170万吨/年电解铝产能，新疆自备煤电、新能源及阳极炭素配套完善，云南以水电为主，叠加较高的铝水转化率，成本优势突出。供给约束支撑铝价中枢、氧化铝过剩压制原料成本，公司低成本优势有望将较高铝氧价差更充分转化为吨铝盈利，电解铝高盈利具备延续基础。铝箔端，2026H1销量保持增长，7月以来电池铝箔加工费回升，下游动力电池需求维持较快增长，同时公司持续推进新增电池铝箔项目，铝箔业务有望由加工费修复向销量及产能增长接力，成为铝业务新的盈利增量。
    煤业务：冶金用煤产销基本盘稳固，2026Q3煤价回升或将推动板块盈利修复公司煤炭在产产能795万吨/年，产品为冶金用煤，其中永城矿区无烟煤作为高炉喷吹煤销售，下游以华东地区钢铁企业为主；许昌矿区贫瘦煤作为炼焦配煤销售，下游以华中地区焦化、钢铁企业为主。公司与大型钢铁企业保持稳定合作，产销规模具备稳定基础。进入三季度，永城无烟煤及许昌贫瘦煤价格继续上涨，冶金用煤价格回升有望带动吨煤利润改善。我们预计2026H2公司煤炭销量总体平稳，煤价上涨将成为板块盈利增长的主要驱动，煤炭业务利润有望环比提升。
    风险提示：铝价下跌风险；能源价格下跌风险；煤矿安全生产事故风险。

2026年前三季度业绩预增点评报告：AI带动电子布量价齐升，公司盈利能力大幅提升

中国巨石(600176)
    事件：
    2026年10月9日，中国巨石发布2026年前三季度业绩预增公告：2026年前三季度公司预计实现归属上市公司股东的净利润为51.36亿元-53.93亿元，同比增长100%-110%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52.25亿元-54.86亿元，同比增长100%-110%。
    观点：
    玻纤产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升。2026年前三季度，受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，预计实现归属上市公司股东的净利润为51.36亿元-53.93亿元，同比增长100%-110%。展望全年，信息化产业迭代发展，PCB需求增长，电子布产品供应趋紧，销量及价格有望持续提升，公司高盈利水平有望得以维持。
    产能规模全球第一，全球化布局巩固竞争优势。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。产能布局方面，公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地，生产基地覆盖了全球玻纤主要消费市场，通过布局优势实现差异化竞争力提升，提升公司市场份额，巩固竞争优势的同时规避风险。
    AI快速发展带动电子布量价齐升，公司产能布局紧抓行业机会。AI服务器带动低介电、低损耗和低热膨胀等高性能电子布需求增长。高端产品订单增加后，电子纱、织布机和生产人员向高附加值产品集中，普通电子布的供给随之收缩。由高端材料开始的紧张，逐步扩散至普通厚布以及上游电子纱。2025年10月，国内头部企业7628电子布报价还在每米4.3-4.5元之间。到2026年6月，价格升至7.3-7.7元；8月，主流成交价进一步达到10-10.2元。同期，2116薄布和1080极薄布分别涨至每米12.7元和13.1元，年内涨幅均超过140%。公司积极进行电子布产能布局，紧抓行业机会，有望带动公司盈利能力持续提升。
    盈利预测及投资评级：公司玻纤产能规模全球第一，拥有规模优势和布局优势，2026年前三季度受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，据此我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现营业收入258.86亿元（前值为207.76亿元）、328.11亿元（前值为224.39亿元）、353.11亿元，归母净利润77.14亿元（前值为40.35亿元）、122.35亿元（前值为46.68亿元）、132.36亿元，当前股价对应PE分别为20.0、12.6、11.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；关税政策的不利影响；原材料价格大幅变化等。

滨江集团2026年半年报点评：结算规模下降，销售排名再度提升

滨江集团(002244)
    事件：
    公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入321.11亿元，同比下降29.35%，归母净利润15.51亿元，同比下降16.30%。
    要点：
    结算规模下降，业绩短期承压
    受到结算规模下降影响，2026年上半年公司实现营业收入321.11亿元，同比下降29.35%，实现归母净利润15.51亿元，同比下降16.30%，利润降幅小于营收降幅主要原因包括：1）公司2026年上半年投资收益为7.56亿元，较去年同期同比提高30.27%；2）上半年公司无资产减值损失，而去年同期资产减值损失为6.06亿元。3）财务费用同比下降15.1%至2.08亿元。
    销售排名再度提升，保持行业前列
    2026年上半年公司实现销售额431.5亿元，同比下降18.2%，位列克而瑞行业销售排名第9名，民营企业第1位，在大本营杭州连续8年获杭州市场销售冠军。实现销售面积66.9万平方米，同比下降49.43%，签约均价同比增加61.77%至6.45万元/平方米。2026年公司销售目标为实现销售额800亿元左右，销售排名全国前15，销售份额占全国1%左右。
    拿地深耕杭州，土地储备保持区域聚焦
    拿地方面，2026年上半年公司新增土地储备项目12个，其中1宗项目位于湖州，11宗项目位于杭州，新增项目计容建筑面积合计71.05万平方米，总土地款150.49亿元，权益土地款88.27亿元。截至2026年6月末，公司土地储备中杭州占82%，浙江省内其他城市占比12%，浙江省外占比6%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
    有息负债规模和融资成本延续下降态势
    截至2026年6月末，公司权益有息负债236亿元，较年初下降26亿元，公司并表有息负债规模300.56亿元，较25年末下降36.39亿元。其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理。截至2026年6月末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为52.65%，净负债率为-0.76%，现金短债比为4.18倍，平均融资成本为2.8%，较2025年末同比下降0.2个百分点，延续下降态势。
    投资建议：
    公司作为民营房企龙头，销售排名位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极，土地储备资源优质，融资成本持续下降，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为23.71/25.04/26.08亿元，对应26/27/28年PE分别为13.03X/12.34X/11.85X，持续给予“买入”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

雅砻江Q3改善明显，Q4亦可期

川投能源(600674)
    2026年10月13日晚，公司披露2026年三季报，报告期内实现营收11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%。2026年Q3实现营收4.44亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%。
    经营分析
    雅砻江Q3改善明显，大渡河盈利修复。公司Q3实现投资收益20.82亿元，同比增长18.1%，同比增加3.20亿元，是单季度业绩增长的主要来源。预计雅砻江电量提升及大渡河来水改善共同带动参股业务盈利修复。参股业务改善带动公司前三季度归母净利润增速由上半年的-5.3%转为正增长。
    控股水电增发，电价略有下降。2026Q3公司控股电站发电量29.44亿千瓦时，同比增长8.5%，其中水电发电量28.97亿千瓦时，同比增长10.2%，银江水电站投产装机增加带动电量增长。前三季度控股水电平均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.7%；光伏受广西项目台风受损及市场交易影响，电量、电价均有所下降。Q3自有业务成本增幅高于收入，利润贡献仍有压力。
    低基数叠加蓄能改善，Q4电量弹性可期。2025Q4雅砻江发电量158.43亿千瓦时，同比下降24.8%，电量基数极低。9月底锦屏一级及二滩水位分位数分别为88%、90%，蓄能水平好于去年同期，有望支撑四季度及明年枯水期发电。大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级实现全容量投产，双江口已投运三台机组，合计302万千瓦，新增机组逐步贡献电量，来水修复与装机增长共同支撑业绩。股东增持彰显信心，现金回流增强。控股股东计划增持2-3亿元，实施期限至2027年1月20日，看好公司市值管理诉求提升。前三季度公司取得投资收益收到的现金39.87亿元，同比增长8.8%；经营活动现金流净额7.15亿元，同比增长23.8%，现金回流进一步增强。随着大渡河项目集中投产，后续资本金投入压力有望缓解，大渡河反投金额下降将提升公司分红能力。公司作为有成长性的水电资产，来水改善业绩提升，可做千亿市值展望。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为15.8/14.8/13.9倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

上半年扣非归母净利润同比增长11%，持续布局算电协同

协鑫能科(002015)
    核心观点
    2026年上半年公司经营业绩：2026年上半年公司实现营业收入48.9亿元，同比-10%；归母净利润5.5亿元，同比+6%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+11%。业绩同比有所改善，主要系公司热电联产机组精细化运营提效，整体盈利质量持续优化。其中，2026年第二季度公司实现营业收入25.8亿元，同比+4%，环比+12%；归母净利润2.60亿元，同比-2%，环比-10%；扣非归母净利2.6亿元，同比-3%，环比+4%。
    热电联产、新能源等资产为公司收益“压舱石”。截至2026年6月末公司各能源资产并网装机6.05GW，其中，燃机热电联产2.02GW，光伏发电2.07GW，风电0.84GW，储能0.80GW等。公司以热电联产、风电等能源资产为收益“压舱石”，持续发展电力销售业务和热力销售业务。
    电力交易能源服务业务：公司构建以电力交易为核心的业务体系，旗下蚂蚁鑫能聚焦电站智能运维、电力交易策略优化、虚拟电厂协同控制三大方向。截至2026年6月末，公司管理售电量达228亿KWh，售电资质覆盖全国18个省市；虚拟电厂业务拓展至10个省市，平台管理用户规模超31GW。
    算电协同行业发展前景广阔。在全球人工智能大模型爆发催生巨量算力需求的背景下，智算中心的能耗壁垒日益凸显，电力保障与绿色低碳已成为算力产业扩张的决定性因素，亦推动绿色能源供给与高载能算力基础设施进行深度的物理与逻辑耦合的算电协同模式快速发展。同时，算电协同战略地位不断提升，2026年3月，“算电协同”首次写入政府工作报告；同年5月，多部委印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，明确新建大型算力中心绿电消费比例不低于80%，推动新能源基地与算力枢纽就近消纳。算电协同战略布局。公司计划依托自有风光储绿电资源，形成“以电促算、以算强电”双向赋能模式。2026年上半年公司算电协同规划迈入落地筹备阶段，公司已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙古乌兰察布等国家算力枢纽节点签署框架合作协议，与无问芯穹、清程极智等算力企业推进AIDC智算集群前期备案工作；同时投资天数智芯、幺正量子等科创企业。
    风险提示：原材料价格波动风险、算电协同项目落地进度不及预期、市场竞争加剧风险、政策不及预期的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“无评级”。考虑到电价波动影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润9.5/10.4亿元（原预测为9.8/10.5亿元），新增2028年盈利预测11.0亿元，同比+135%/+9%/+7%。当前股价对应PE为23.6/21.7/20.3x，维持“无评级”。

订单持续高增，看好业绩加速兑现

金盘科技(688676)
    业绩简评
    10月13日，公司披露2026年三季报，26年前三季度实现营收61.0亿元，同比+17.5%，归母净利润5.4亿元（股份支付、可转债利息支出、外币贬值汇兑损失合计影响约1.7亿元），同比+12.0%，毛利率27.2%，同比+1.1pct；26Q3实现营收25.5亿元，同比+24.9%、归母净利润2.4亿元，同比+9.4%。Q3毛利率26.9%，同比+0.5pct。
    经营分析
    海外市场持续放量，数据中心需求强劲。公司全球化布局加速兑现，26年前三季度海外实现收入25.1亿元，同比+58.1%，其中Q3实现收入10.3亿元，同比+45.4%。前三季度数据中心领域实现收入24.0亿元，同比+146.2%，其中Q3实现收入11.3亿元，同比+179.4%。
    海外与AIDC新签订单高增，在手订单充沛。公司订单快速增长，26年前三季度新签订单111.2亿元，同比+82%，其中Q3新签36.2亿元，同比+117%；期末在手订单113.0亿元，同比+63%。①海外：前三季度新签61.5亿元，同比+297%，Q3新签订单19.6亿元，同比+366%；期末在手订单69.8亿元，占全部在手订单62%；②数据中心：前三季度新签56.8亿元，同比+472%，其中Q3新签18.1亿元，同比+1609%；期末AIDC相关产品在手订单55.7亿元，占全部在手订单49%。
    研发持续投入，高端产品与新技术取得突破。26年前三季度研发投入2.8亿元，同比+22.6%，其中Q3投入1.2亿元，同比+48.4%，主要用于AIDC电源全系列产品、风电、储能等新能源领域产品升级迭代。
    盈利预测、估值与评级
    公司深度参与全球AIDC供配电建设，海外&数据中心新增订单持续高增，看好后续在手订单进入密集交付期，业绩加速释放，预计26-28年实现归母净利润8.6/12.9/17.0亿元，同比+31/49/32%，当前股价对应PE分别为32/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

北交所新股申购报告：远大健科：净水器件“小巨人”，自有品牌矩阵（ICEPURE等）登顶亚马逊

登顶亚马逊》研报附件原文摘录）
远大健科(920285)
    公司卡位：滤芯耗材小巨人，双主力+多场景
    公司是一家专注于净水器件领域的高新技术企业，主营业务为冰箱滤水器、泳池类滤芯、家用净水滤芯、咖啡机滤芯、整机等多品类净水器件及相关功能材料的研发、生产和销售。公司荣获“国家级专精特新小巨人”、“天津市制造业单项冠军”、“天津市专精特新中小企业”、“天津市创新型中小企业”，为中国电子节能技术协会团体标准副组长单位，为美国水质协会荣誉会员。2023-2026H1,公司营业收入分别为90,323.30万元、100,463.16万元、101,094.24万元、55,793.28万元，公司营业收入整体呈增长态势；归母净利润分别为10,191.50万元、9,420.44万元、11,838.70万元和6,786.87万元；毛利率分别为51.71%、51.44%、54.87%和54.24%。根据招股书公司预计，2026年1-9月，公司营业收入为75,780.31万元至88,959.49万元，同比变动幅度为-4.46%至12.16%；归属于母公司股东的净利润为9,125.78万元至10,712.88万元，同比变动幅度为-9.63%至6.09%。
    净水滤芯行业：多场景需求驱动，全球市场持续扩容
    净水滤芯是净化水源的关键部件，可用于过滤水中的杂质和有害物质，使水达到一定的洁净度，广泛应用于多种涉水领域的净水需求，涉及冰箱、泳池和水疗、咖啡机、净水机等领域，相关行业的发展推动了滤芯的市场需求。近年来，全球范围内净水滤芯的市场规模逐步扩大。根据Global Information的测算，2024年全球净水滤芯市场规模已达到143亿美元，预计到2032年，全球净水滤芯市场规模将突破247亿美元，年复合增长率为7.07%。根据Frost Sullivan的数据，2024年中国净水器市场规模达到了1,432亿元，预计2025至2029年间，市场规模将以8.0%的年复合增长率稳步增长。目前净水滤芯行业有以下发展趋势：（1）环保标准提高，净水技术创新；（2）消费者需求多样化，产品个性化；（3）市场机遇增多，行业空间扩大；（4）品牌建设重要性提升，渠道拓展多元化。
    品牌+技术双轮驱动，可比公司PE（2025）均值为29.11X
    公司坚持自有品牌经营。公司旗下拥有ICEPURE、GOLDEN ICEPURE、POOLPURE、RURUA、璞勒等多个自有品牌。公司的冰箱滤水器、泳池滤芯等多款产品常年在亚马逊平台上位列最畅销产品（Best Sellers）和亚马逊之选（Amazon’s Choice）。截至2026年9月2日，在美国亚马逊站点，公司有4款产品入选亚马逊冰箱滤水器最畅销产品榜单前50，14款产品入选亚马逊泳池滤芯最畅销产品榜单前50，其中1款进入前十。截至2026年6月30日，公司拥有专利430项，其中发明专利41项。公司气泡水机产品（YUNDAH&HSodaWater Maker）获得了汉诺威工业IF设计奖。选取开能健康、德尔玛、建霖家居等作为可比公司，可比公司PE（2025）均值为29.11X，PE（TTM）均值为43.84X。公司募投项目将进一步扩大公司产品生产能力，提高产品质量以及技术研发水平，前景较好。
    风险提示：境外销售集中度高风险、存货管理风险、市场竞争风险

26Q3业绩加速陡峭，光测试龙头业绩屡创新高

联讯仪器(688808)
    公司于2026年10月12日发布2026年前三季度业绩预告，预计2026年前三季度实现归母净利润19.0~21.0亿元，同比增长1866.0%~2073.0%；实现扣非归母净利润18.0~20.0亿元，同比增长1836.8%~2052.0%。按预告区间测算，公司26Q3单季度归母净利润约13.3~15.3亿元，同比增长3224%~3723%；环比26Q2的4.48亿元大幅增长198%~242%，环比增长极为显著，业绩表现亮眼。
    经营分析
    HBM带来存储测试核心需求增量，公司高速存储测试机进展顺利。AI驱动下全球测试设备市场景气上行，SEMI预计2026年销售额同比增长31%至153亿美元。HBM测试道数由传统DRAM的3-4道提升至15道以上，设备需求量为传统DRAM的5-6倍。公司高速存储测试系统自研ASIC、PE芯片流片成功，已通过国内头部DRAM厂商工程验证并推进整机验证，HBM KGD分选测试系统送样验证有序进行，在HBM国产化窗口期占据先发卡位，存储测试有望成为公司最重要的需求增量。
    前沿布局CPO测试机，头部国际客户出货顺利。公司全面布局CPO前沿测试，覆盖光芯片（裸Die/CoC）、硅光PIC芯片等全环节测试需求。报告期内，面向裸Die级OE芯片的KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入，公司正持续迭代产品并深化与国内外知名CPO厂商合作；同时拟启动高速光电混合测试ATE项目，已完成技术预研，将光电测试集成于统一自动化平台，卡位CPO量产测试先机。
    基本面数据充分印证景气度。26Q2公司实现收入10.43亿元（同比+254%），归母净利润约4.48亿元（同比+1104%）；据公司业绩预告，26Q3单季归母净利润约13.33~15.33亿元，环比26Q2进一步增长198%~242%，业绩快速兑现，收入利润弹性加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为85.16/166.81/239.27亿元，归母净利润为36.19/71.53/106.31亿元，对应PE为53.62/27.13/18.25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。

“软磁材料专家”厚积薄发，芯片电感开启成长新周期

铂科新材(300811)
    投资要点
    推荐逻辑：1、AI需求持续爆发，GPU、ASIC等高算力芯片功耗及供电电流持续提升，带动全球AI芯片电感市场规模预计由2025年的58亿元增长至2030年的269亿元，2025-2030年CAGR约36.00%，行业爆发式增长。2、铂科新材是全球领先的金属软磁粉芯和AI芯片电感提供商，已形成“合金软磁粉末—合金软磁粉芯—AI芯片电感”的垂直一体化布局。2025年公司合金软磁粉芯收入为12.89亿元，全球市场份额约27.10%、细分龙头地位稳固；芯片电感受益于AI产业趋势和产能逐渐爬坡，芯片电感板块实现爆发式增长，收入占比稳步提升，成为公司核心的增长极。3、在芯片电感行业爆发式增长的背景下，公司依托深厚的技术积淀，良好的客户卡位，快速的产能释放，尽享发展红利。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速约43.9%，业绩爆发式增长。
    行业情况：多元应用支撑需求，AI供电驱动升级。1、咨询机构预测，在AI算力、汽车和新能源等拉动下，全球合金软磁粉芯市场规模预计由2025年的48亿元增长至2030年的98亿元，2025-2030年复合增速约15.50%；其中AI算力基础设施CAGR为39.50%，是增速最快的下游应用领域。2、芯片电感作为芯片前端DC-DC电源模块的核心磁性器件，承担储能、滤波及抑制纹波等功能，GPU、ASIC、光模块和ddr等功耗持续攀升的拉动下，灼识咨询预计全球AI芯片电感市场由2025年的58亿元增至2030年的269亿元，CAGR约36.00%。3、2025年全球前五大芯片电感供应商合计份额约72.50%，铂科约7.60%份额排名第五。当前芯片电感正由传统分立式产品向模块式、TLVR及多相耦合方案拓展，在技术升级的背景下，中国细分龙头企业有望获得更大份额。
    公司优势：材料器件深度协同，客户产能共同筑垒。1、公司是国内少数实现“合金软磁粉末—磁粉芯—芯片电感”垂直一体化布局，其中粉芯业务稳健增长，全球龙头地位巩固，AI芯片电感量价齐升，成长弹性加速释放。2、公司芯片电感与海外深度客户协同开发，较长的开发与认证周期有助于形成稳定的客户合作关系。2023-2025年公司海外收入占比由9.20%提升至18.10%，2026Q1进一步升至22.00%，全球客户覆盖持续深化。3、产能端，公司形成“惠州+河源+惠东+泰国”多基地布局，芯片电感产能布局领先于国内同行，先发优势明确。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.34亿元、9.04亿元和12.47亿元，对应EPS分别为1.55元、2.22元和3.06元，对应2026-2028年动态PE分别为46倍、32倍和24倍。伴随着AI芯片电感极大的成长爆发力，公司有望充分受益。
    风险提示：AI算力需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品导入不及预期风险，新增产能建设及海外经营风险。

参股芯行纪，加速补齐布局布线EDA核心工具

华大九天(301269)
    投资要点
    对外投资暨参股芯行纪，加速补齐布局布线EDA核心工具。为快速补齐布局布线关键核心EDA工具，加速构建数字电路设计全流程EDA工具系统，公司投资14,904.4692万元受让芯行纪股东盛世智达持有的926.9142万股芯行纪股份，并于2026年9月30日签署了相关股份转让协议。本次投资完成后，预计公司持有芯行纪6.90%的股份，芯行纪成为公司参股公司。布局布线工具是数字电路EDA的核心点工具，承担逻辑设计与物理实现的衔接作用，国内虽已实现技术从无到有，但与国际先进水平仍有差距。芯行纪主营布局布线工具研发销售，产品功能完备，已获得国内IC设计企业验证及主流代工厂合作支持。公司2023年已参股亿方联创（持股7.13%）以推进布局布线工具的产业布局，亿方联创专注自研EDA数字工具及底层底座，串联国产全流程工具链。本次投资芯行纪，可与亿方联创形成技术协同，助力突破布局布线技术卡点，加快补齐数字EDA工具短板，推进数字电路全流程EDA工具体系建设。公司在数字EDA领域坚持自主研发与产业投资并行，已推出十余款商业化工具，并布局近十家产业链企业，全流程工具体系将进一步拓展数字EDA业务市场空间，本次投资符合公司整体发展战略。
    韬定律重构设计方法学，引领公司构筑自主EDA竞争力。传统摩尔定律的几何缩微路径已逼近物理极限，韬定律提出以“时间缩微”替代“几何缩微”。EDA作为设计方法学的载体，亟需构建适配韬定律的完整工具链，实现系统性能、功耗、面积、可靠性最优。公司正在开发基于韬系统架构的新一代EDA产品，并创新性的提出了四大EDA解决方案：1）多工具联合创新优化系统关键路径：针对“器件电路芯片系统”端到端全栈协同优化，依托数据链路技术打通多工具数据，完成系统层面性能、功耗、面积优化。2）3D全链路物理验证：针对三维验证场景，采用多芯片堆叠“数据编织”技术，实现多芯片一体化物理验证，规避拆分验证带来的缺陷漏检风险。3）3D跨Die关键路径可靠性和完整性仿真：面向三维验证，基于数据链路集成3D仿真、信号完整性仿真引擎，攻克跨Die、跨工艺高精度时序与信号完整性分析难题，可量化温压、老化对跨Die信号与时序的影响。4）系统集成验证一体化平台：面向三维原生、多物理场分析，完成“3D芯片先进封装大基板”的集成分析验证，实现全系统一体化分析与交付。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16/21/26亿元，实现归母净利润分别为1.41/2.11/3.29亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术创新、产品升级的风险，技术人员流失或不足的风险，产业政策发生变化的风险，市场竞争风险，国际贸易摩擦风险，海外经营风险。

2026年中报点评：海外高增，新品类助力扩张

科沃斯(603486)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非利润短期承压。2026H1营业收入103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%；扣非归母净利润8.05亿元，同比下降6.37%。2026Q2单季营业收入54.39亿元、同比增长12.88%，归母净利润8.43亿元、同比增长67.02%，扣非归母净利润4.09亿元、同比下降18.95%。2026H1非经常性损益合计4.42亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益4.06亿元、非流动性资产处置损益1.55亿元。其中仙工智能6月于港股上市、睿尔曼智能5月起不再施加重大影响，分别影响净利润1.82亿元、2.24亿元。
    科沃斯品牌保持高速增长，添可双位数增长，海外是重要拉动力。品牌口径下科沃斯品牌服务机器人收入60.94亿元、同比增长26.82%，添可品牌智能生活电器收入40.51亿元、同比增长10.66%。
    分地区，2026H1境内收入52.31亿元、境外收入51.10亿元；品牌口径下科沃斯、添可海外收入同比分别增长46.5%、40.6%，海外收入占全部品牌收入比重同比提升8.2个百分点至49.0%，2026Q2占比51.0%、首次超过国内，或主要受益于滚筒活水洗等新产品拉动，同时割草/擦窗/泳池机器人等新品类同样带来增长拉动，新品类海外收入同比增长75.1%。
    毛利率受上游材料涨价影响承压，费用率整体优化，汇兑带来拖累。2026H1公司综合毛利率48.51%，上年同期49.71%；2026Q2单季毛利率47.53%、同比下降2.20pct，主要受部分半导体零组件等原材料涨价影响。
    费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率28.83%/3.24%/5.36%/1.09%，同比分别变动-1.16/+0.01/-0.49/+2.97pct，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率29.36%/3.38%/5.71%/-0.21%，同比-0.35/+0.47/+0.07/+2.65pct，财务费用率主要受汇兑损失影响。
    提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。2026H1经营活动产生的现金流量净额2.06亿元、同比下降85.82%，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地H1期末存货43.81亿元，同比增长53%。
    风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到上游原材料涨价和汇兑影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.1/23.5/26.9亿（前值为22.9/26.4/-亿），同比+20%/+12%/+14%，对应PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：Q2收入提速，热管理新业务积极推进

同星科技(301252)
    核心观点
    2026Q2收入增长35%，利润受原材料和业务结构影响下滑11%。公司2026H1实现营收7.83亿元，同比+26.25%，主要系销售量增加；归母净利润0.51亿元，同比-25.5%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-9.21%。其中2026Q2单季实现营收4.39亿元，同比+35.4%；归母净利润0.29亿元，同比-11.2%。报告期内公司实施2025年度权益分派，每10股派发现金股利1.20元（含税），合计派现2,030.71万元，对应现金股利支付率18.70%。
    基本盘高速增长，模组化与海外基地推进。公司2026H1制冷零部件及其他业务收入6.77亿元/+40.17%；汽车空调系统零部件收入0.63亿元/-42.35%。制冷零部件业务高增主要由热泵干衣机、冷凝机组等模组产品放量交付拉动，同时公司泰国基地一期投产，拉动海外收入同比增长40%至0.6亿元。液冷核心零部件批量供货，机器人热管理业务落地。公司2026H1液冷换热器、液冷管路已通过客户认证并批量稳定供货，AIDC核心零部件获批量订单；液冷换热模组产品目前处于客户送样、联合整机测试阶段。
    在机器人领域，子公司无锡同为聚焦具身智能人形机器人本体、关节模组、减速器精密结构件加工制造，精密结构件已批量稳定供货；机器人散热模组产品完成多轮样机试制、台架性能测试与整机搭载验证，获得多家机器人企业技术认可，现阶段已完成小批量散热模组交付。
    毛利率受产品结构和原材料成本提升影响下降。2026H1公司毛利率17.44%/-2.43pct，主要系模组类产品占比提升和原材料价格提升影响。费用端销售和研发费用率有所优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%/4.48%/3.17%/0.53%，同比-0.40/+0.18/-0.82/+0.88pct，财务费用增长主要受汇兑损益增加影响。
    拟发行可转债6.5亿元助力新业务扩张。公司拟发行可转债不超过6.5亿元，募资用于算力中心温控产品建设项目、具身智能温控系统及精密部件产业化项目及补充流动资金。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

多元模式出海，慢病管线价值凸显

恒瑞医药(600276)
    投资逻辑
    公司产品出海步伐持续加速、模式趋于多元化，打造了丰富出海的国际化矩阵。近年来，公司持续推进国际化布局，出海模式由过去的单一资产授权，拓展到License out、NewCo、MNC战略联盟与自主全球开发等多种路径并行，合作伙伴已覆盖GSK、BMS、MSD、诺和诺德等MNC巨头，以及IDEAYA、Kailera、BraveheartBio等新锐Biotech公司。
    获得MNC广泛认可，已成为海外企业的优选合作伙伴。GSK围绕超长效TSLP单抗SHR-1905及PDE3/4抑制剂HRS-9821构建呼吸管线，前者以Q6M给药覆盖哮喘、COPD及CRSwNP，后者兼具支气管扩张与非甾体抗炎潜力；与MSD合作的HRS-5346中国II期实现最高75.9%的Lp(a)降幅，由MSD推进全球开发；周口服GLP-1/GIP双靶点产品HRS-1596在临床早期获得诺和诺德引进。与BMS达成战略联盟，共同推进13款早期项目，由恒瑞加速临床概念验证，且恒瑞拥有共同开发的选择权、有机会在全球共同开展商业化活动，在全球开发体系中的占比权重显著提升。
    围绕GLP-1组合与Myosin缔造NewCo资产。Kailera围绕瑞普泊肽、HRS-7535及HRS-4729形成覆盖注射、口服及多靶点机制的减重产品组合，瑞普泊肽注射液已进入全球III期，高BMI肥胖人群及高剂量开发形成差异化方向；Braveheart承接HRS-1893海外权益，产品在oHCM中实现快速且深度的LVOT-G改善，并在nHCM中同步改善心肌壁应力、舒张功能及患者症状。
    自主出海管线加速高潜力产品进入全球市场。公司围绕IL-23p19/IL-36R、IFNAR1/TACI和miR-124等潜在FIC/BIC产品构建了新一代自免管线出海矩阵；海曲泊帕和瑞康曲妥珠单抗已在国内完成多适应症商业化验证，正通过全球III期及区域授权拓展海外市场；SHR-4685、HRS-7525及HRS-3095等早期资产陆续进入全球临床。
    盈利预测、估值和评级
    公司创新药收入高速增长，国际化布局成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。维持26/27/28年公司归母净利润预测为87/104/125亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。

2026三季报业绩快报点评报告：业绩延续高增长，盈利水平稳步提升

妙可蓝多(600882)
    事件：
    2026年10月9日，妙可蓝多发布2026年前三季度业绩快报。2026年1-9月公司预计实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。
    2026Q3预计公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。
    观点：
    2026年1-9月公司营收实现稳健增长。2026年1-9月公司预计实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；2026Q3预计公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%。主因公司坚决推进既定战略，落实各项经营举措，不断提升组织效能和进一步完善深加工体系，持续推出原制奶酪系列产品，C端、B端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长。
    2026年1-9月公司归母净利润实现亮眼增速。预计2026年1-9月公司实现归母净利润21,177.95万元，同比增长20.37%，预计2026年1-9月公司实现扣除非经常性损益的归母净利润15,343.36万元，同比增长28.15%。2026Q3预计公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。主因公司营业收入增长带来规模效应，核心奶酪业务占比进一步提升，业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化推动成本下降，毛利额较上年同期有较大幅度增加，推动公司盈利水平稳步提升。
    公司致力于 “让奶酪营养每一个家庭”， 经过十余年的快速发展已在行业内建立一定的领先优势。 公司主营业务为以奶酪为核心的特色乳制品的研发、 生产和销售， 奶酪产品按照应用场景划分为面向终端消费者的 C 端产品， 以及服务西式快餐、 烘焙、 茶咖、 工业及中餐五大核心客户群的 B 端产品。 奶酪棒、 马苏里拉奶酪、 芝士片、 黄油、 稀奶油为报告期内核心产品。 公司研发能力持续提升， 依托控股股东内蒙蒙牛全球研发创新中心， 深化与国内多所高校、 科研院所产学研协同攻关。 公司锚定“13434” 奶酪生态战略， 坚持以消费者为中心， 逐步完善奶酪、 乳脂、 乳清三大产品品类布局， 对应开发成长营养、 膳食营养、 运动营养、 功能营养四大营养体系产品。 公司依托现代化精深加工新工厂的投产落地， 实现技术成果产业化转化， 持续夯实技术壁垒， 强化产品创新的核心竞争力。
    盈利预测及投资评级： 我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，不断深耕乳制品深加工业务， 推进品牌升级提升业绩增长空间， 我们预计 2026 年/2027 年/2028 年公司营业收入分别为 65.90 亿元/75.86亿元/86.72 亿元， 同比增长 16.99%/15.11%/14.31%； 归母净利润分别为 3.58 亿元/4.66 亿元/5.55 亿元， 同比增长 201.92%/30.38%/18.96%；对应 2026 年 10 月 9 日收盘价， PE 分别为 30.2X/23.2X/19.5X， 我们维持公司“增持” 评级。
    风险提示： 食品安全风险； 新品推广不及预期； 市场竞争加剧； 业绩预告数据未经审计的风险； 成本上升的风险。

新股覆盖研究：粤芯半导体

粤芯半导体(301660)
    投资要点
    9月18日有一家创业板上市公司“粤芯半导体”询价。
    粤芯半导体（301660）：公司具备集成电路、功率器件等产品的工艺研发与制造能力，产品应用领域覆盖消费电子、工业控制、汽车电子和人工智能等。公司2023-2025年分别实现营业收入10.44亿元/16.81亿元/25.82亿元，YOY依次为-32.46%/61.09%/53.59%；实现归母净利润-19.17亿元/-22.53亿元/-23.46亿元，YOY依次为-83.86%/-17.53%/-4.11%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长61.27%至66.89%，归母净利润亏损同比收窄5.70%至11.63%。
    投资亮点：1、公司是广东省首家进入量产的12英寸晶圆制造企业，立足模拟芯片赛道构筑差异化竞争壁垒，具备显著的产能规模与产品多元优势。公司专注于模拟芯片领域，亦系广东省自主培养且首家进入量产的12英寸晶圆代工企业，规模化产能、多元产品布局等优势对粤港澳大湾区集成电路的产业发展具备重要战略意义。具体来看：（1）产品端实现多品类布局，覆盖指纹识别芯片、LCD及LED显示驱动芯片、CMOS图像传感器等终端产品，构建起完整的“感知-传输-计算-存储-控制-显示”全链路技术矩阵，工艺制程覆盖180nm-55nm；（2）产能端具备突出规模优势，现规划产能合计约8万片/月，根据SEMI预测，2025年公司12英寸晶圆产能规模成功跻身中国大陆晶圆厂前列。截至目前，公司已实现对国内前十大模拟芯片上市公司80%的合作覆盖，同时在MS工艺平台等细分赛道树立较强竞争壁垒，是全球出货量领先的电容指纹识别芯片晶圆代工厂之一和国内少数具备硅基CMOS超声波指纹识别芯片大规模量产能力的晶圆代工厂之一。另据招股书披露，公司已于2026年第一季度启动建设新的12英寸集成电路数模混合特色工艺生产线项目；新产线建成后合计产能规划将扩至12万片/月，工艺制程节点同步延伸至22nm，有力夯实公司地位。2、公司积极布局行业前瞻领域，是现阶段中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。近年来公司集中优势资源开发硅光工艺技术平台，已于2024年底成功推出12英寸90nmSiPho工艺技术平台，目前硅光产品主要涵盖400G、800G及1.6T高速可插拔硅光光模块应用，与国际先进水平相当，为发展智算中心光互联建设、自动驾驶激光雷达等领域提供关键支撑；同时公司亦积极推进从可插拔光模块向近封装光学（NPO）、光电共封装（CPO）的演进，目前正在导入3.2TNPO产品。截至招股说明书签署日，公司的硅光工艺技术平台累计投片量已超过7,000片；另据Frost&Sullivan统计数据，截至2026年4月末，公司是中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。3、公司股东背景实力雄厚，省、市、区各级国资力量构成核心支撑，同时战配阵容兼具产业资本及下游客户属性。（1）从前五大股东来看，国资构成核心支撑。公司由誉芯众诚与科学城集团联合出资设立，其中科学城集团为广州黄埔区属国资。除创始出资主体外，知识城集团作为广州地方国资通过1%股权划转深化产业协同，广州华盈等关联股东合计持股超13%；同时广东半导体基金以省属国资身份持股11.29%，国投创业基金亦作为中央国资牵头的投资主体持股7.05%。（2）优质产业资本云集。公司股东包含上汽、广汽车企投资平台，支撑车规业务拓展；同时本次IPO战略配售汇集了芯片设计、光通信算力、功率存储、半导体设备材料等领域龙头，构建起覆盖全链条的产业协同生态。
    同行业上市公司对比：公司专注于集成电路与功率器件代工业务领域，选取中芯国际、华虹宏力、晶合集成、芯联集成、燕东微为粤芯半导体的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为211.03亿元，平均PS-TTM（算术平均）为14.00X，平均销售毛利率为15.61%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

2026年中报点评：收入高增，盈利能力进一步提升

石头科技(688169)
    核心观点
    收入实现高增，Q2扣非利润高增。2026H1公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增长45.60%，扣非归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%。2026Q2单季实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89%；归母净利润6.63亿元，同比增长61.76%，扣非归母净利润5.45亿元，同比增长111.02%。另外公司累计收到IEEPA关税退还款项3,986.92万美元（折合人民币约2.75亿元），其中2,788.40万美元（折合人民币约1.92亿元）已计入当期损益助增利润的提升。2026H1非经常性损益合计1.83亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益1.50亿元、重点软件企业退税0.45亿元。
    扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。分地区看，2026H1境内实现营业收入40.12亿元，同比增长1.47%，其中内销扫地机领域公司持续巩固在行业内的领先优势，洗地机业务实现了高速增长。境外实现营业收入60.73亿元，同比增长53.77%，主要外销区域通过推新品和扩渠道均取得了较好增长。经营层面，国内门店数量超过500家，欧洲新入驻MediaMarkt、Carrefour等零售系统，北美新增Costco渠道。新品类方面，公司第一代智能割草机于2026年初启动终端动销，已在海外多个核心市场销售；
    毛利率受原材料上涨影响下降，销售费用率优化。2026H1公司综合毛利率43.26%，同比下降1.30pct，其中智能清洁产品及配件毛利率43.3%，同比下降1.3pct；境内毛利率34.31%，同比下降4.48pct，境外毛利率49.18%，同比下降1.17pct。2026Q2单季毛利率43.26%，同比下降0.59pct，一方面受到原材料上涨的影响，另一方面预计26Q2关税返还对外销毛利率带来正面提升。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率22.32%/2.33%/7.14%/1.75%，同比-5.08/-0.54/-1.53/+3.56pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.91%/2.21%/7.42%/1.73%，同比分别变动-6.20/-0.85/-1.94/+3.29pct。财务费用提升主要系汇兑损失影响。
    风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.2/24.6/30.1亿（前值为27.3/33.8/-亿），增速为+48%/+22%/+22%，对应PE=14/11/9倍，维持“优于大市”评级。

北交所首次覆盖报告：SOCAMM与TIM2卡位AI服务器，植散热片机卡位先进封装

鸿仕达(920125)
    公司聚焦智能制造装备“小巨人”，2026H1消费电子稳固+泛半导体高增长
    鸿仕达是一家专业从事智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材的研发、生产及销售的高新技术企业。在下游行业方面，鸿仕达选择消费电子行业作为切入点，逐步向新能源、泛半导体等领域拓宽。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.45/3.61/5.34亿元，对应EPS分别为2.58/6.43/9.50元/股，对应当前股价PE分别为51.2/20.5/13.9倍，受益公司AI服务器领域自动化设备线取得关键突破，SOCAMM服务器内存封装设备和TIM2服务器散热点胶设备实现批量出货，首次覆盖给予“增持”评级。
    AI服务器高景气赛道+消费电子投资稳增，自动化装备行业成长空间广阔
    AI服务器方面，受益于全球AI硬件产业蓬勃发展、半导体先进封装产能持续扩张的行业高景气态势，自动化装备行业成长空间广阔。其中，根据Fortune BusinessInsights数据，2025年全球人工智能服务器市场规模为1946.2亿美元，预计2026-2034年的市场规模CAGR为34.73%。消费电子方面，Statista数据显示，2024年我国消费电子市场规模已从2018年的16,587亿元增长至19,772亿元，总体保持上涨态势。2017年至2024年我国电子信息产业固定资产投资呈现逐年增长的趋势，复合增长速度达15%。
    SOCAMM内存封装与TIM2设备实现批量出货，卡位AI服务器高增长赛道
    2026H1公司泛半导体业务实现营收5178.69万元，同比增长421.44%，营收占比提升至19.02%，同比提高13.95个百分点。核心产品植散热片机受益国内AI硬件产业蓬勃发展、先进封装产能持续扩张的行业红利，2026年订单承接量大幅增长，为中长期业绩增长筑牢基础。AI服务器领域自动化设备线取得关键突破：产品成功应用于境外算力厂商AI高端服务器，其中核心的SOCAMM服务器内存封装设备，适配算力服务器生产制程，已实现对中国台湾客户批量出货，为该客户独家供应；配套自研的TIM2服务器散热点胶设备，与SOCAMM封装设备协同配套，共同应用于服务器L6核心制程环节。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所首次覆盖报告：环境调节“小巨人”境内家用除湿机市占近20%，拓展IDC、液冷温控新方向

欧伦电气(920081)
    环境调节“小巨人”2022-2025归母净利润CAGR35.91%，给予“增持”评级
    欧伦电气主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，是国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，2022-2025年营收CAGR27.97%、归母净利润CAGR35.91%。考虑到欧伦电气此次募投拓展年产60万台除湿机及4.5万台空气源热泵项目，同时拓展数据中心液冷、温控等方面新业务，我们预计2026-2028年实现营收26.50/30.49/34.04亿元，对应归母净利润2.67/3.28/3.79亿元，对应EPS为3.68/4.52/5.22元，当前股价对应PE为10.8/8.8/7.6X，首次覆盖给予“增持”评级。
    2025占境内家用除湿机销量比例约为19.67%，拓展IDC、液冷温控新方向
    2025年度公司境内销售家用除湿机数量达29.12万台，占境内家用除湿机销量比例约为19.67%，境外销售家用除湿机数量达108.06万台，占中国家用除湿机出口比例约为11.31%。公司IDC、液冷温控业务目前处于研发和小批量试点阶段，现阶段主要开展风冷精密空调、CDU等部件产品参展和业务拓展。公司部分产品已可满足数据中心控湿需求，并取得《CRAA产品性能认证证书》。此前欧伦电气自主品牌产品广泛应用于工业环境调节设备领域，成功服务于中国人寿上海数据中心、贵州苹果数据中心、百度数据中心等。
    液冷成为AI算力时代刚需底座，从0-1迈入1-N导入期
    液冷技术凭借超高散热效率，可显著提升机房空间利用率，将PUE降至1.2以下，有效降低能耗与运维成本。根据TrendForce2026年5月6日数据，预计液冷在AI数据中心的渗透率将从2024年14%，大幅提升至2025年33%，2026年达40%。我国智能算力建设规模稳步增长，预计2023-2028年复合增长率达到46.2%。根据IDC《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》数据，2025年中国智能算力规模将达到1,037.3EFLOPS，预计到2028年将达到2,781.9EFLOPS。根据头豹研究院数据2024年我国智算中心液冷市场规模达到了184亿元，较2023年同比增长66.1%，预计2029年我国智算中心液冷市场将达到约1300亿元。
    风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险、境外贸易政策风险。

风电招标市场回暖，海外市场加速发展

三一重能(688349)
    事项：根据每日风电统计，2026年9月国内风电项目中标23.8GW，同比大幅增长75%；1-9月累计100.5GW，同比下降15%，跌幅自8月份以来持续收窄。海外市场方面，9月国内风机企业中标海外风电订单9.9GW，同比大幅增长74%；1-9月累计27.5GW，同比增长24%。
    三一重能在上述招标中份额表现亮眼。1-9月公司中标国内订单13.6GW，同比增长40%，占比13.5%，份额较去年同期提高4.5个百分点；1-9月公司中标海外订单5.4GW，同比增长46%，占比19.4%，份额较去年同期提高3.3个百分点。
    国信电新观点：1）9月份国内外风电招标市场回暖，需求端持续改善，预计2026年下半年公司低价订单基本消化完毕，风机制造板块毛利率有望修复。2）公司海外市场加速发展，截至2026年6月末公司海外在手订单近5GW，国际业务有望在2027年开始逐步发力。我们维持公司2026-2028年盈利预测10.6/17.1/23.2亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应PE为15.7/9.7/7.2x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；产品质量风险。

三季度业绩大幅增长，电子布产品继续量价齐升，建议“买进”

中国巨石(600176)
    结论与建议：
    公司发布 2026 年前三季度业绩预告，预计实现净利润 51.36 亿元-53.93 亿元，同比增 100%-110%(扣非后净利润 52.25 亿元-54.86 亿元，同比增 100%-110%)，折合 EPS 为 1.28 元-1.35 元，公司业绩符合预期。 其中公司 Q3 净利润同比增 150%-179%， 较 Q2 环比增 32.2%-47.6%。
    公司是玻纤行业龙头企业， 产能规模全球第一，已在中国、埃及及美国建立了 6 大生产基地，构建了覆盖全球主要消费市场的销售网络。 公司积极把握人工智能行业、 风电行业、汽车轻量化发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重。 由于需求旺盛， 我们预计电子布产品价格有望继续上涨，我们上调公司 2026/2027/2028 年净利润分别达 88.5/112.5/129.0 亿， YOY分别+169%/+27.2%/+14.6%， EPS 分别为 2.21/2.81/3.22 元，目前 A 股股价对应 PE 分别为 17.5/13.7/12.0 倍，估值合理，建议 A 股“买进”。
    电子布持续提价， 公司前三季度业绩大幅增长： 公司发布 2026 年前三季度业绩预告，预计实现净利润 51.36 亿元-53.93 亿元，同比增 100%-110% (扣非后净利润 52.25 亿元-54.86 亿元，同比增 100%-110%)，折合 EPS 为 1.28 元-1.35 元，公司业绩符合预期。 分季度看，公司 Q3 实现净利润 22 亿元-24.6 亿元，同比增 150%-179%(扣非后净利润 23.17亿元-25.78 亿元，同比增 154%-183%)，折合 EPS 为 0.58 元-0.64 元。Q3 净利润较 Q2 环比增 32.2%-47.6%。
    得益于电子布产品量价齐升， 公司前三季度业绩同比大幅增长。 今年以来由于 AI 投资持续旺盛，部分中低端电子布产能转产高端电子布， 导致 7628 电子布出现产能缺口，价格逐月大幅上涨。 三季度来看， 根据卓创资讯， 7-9 月 7628 电子布持续提价， 9 月 7628 电子布均价达11.5-12 元/米， 较去年同期价格翻两倍； 我们估算 Q3 电子布均价较 Q2均价环比增 50%。 10 月初 7628 电子布再次涨价，价格上涨 1.5 元/米至13.0-13.3 元/米，我们预计电子布 Q4 将继续保持涨价趋势。 产量方面， 我们估计 Q3 电子布出货量环比 Q2 小幅增长。 随着产能爬坡，公司电子布产能将继续提升。
    公司正在积极扩产电子布： 公司今年 3 月份投产 3.9 亿米电子布产能，预计年底完全达产后电子布产能将达 13.5 亿米，较 2025 年底增40.6%。 此外，公司在今年 5 月和 7 月宣布投资建设 2 个电子布项目，计划年产能分别为 3.2 亿米和 2.5 亿米， 项目预计建设周期均为 1.5年， 我们预计公司在 2027Q4 到 2028Q1 将会有 5.7 亿米电子布产能陆续释放， 全部达产后电子布产能将较现有产能提升 42%。
    盈 利 预 期 ： 我 们 上 调 公 司 2026/2027/2028 年 净 利 润 分 别 达88.5/112.5/129.0 亿， YOY 分别+169%/+27.2%/+14.6%， EPS 分别为2.21/2.81/3.22 元，目前 A 股股价对应 PE 分别为 17.5/13.7/12.0倍，估值合理，建议 A 股“买进”。

自主品牌发展势头良好，外销业务边际改善

佩蒂股份(300673)
    公司为国内宠物咬胶龙头， 公司持续完善业务结构， 由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸，形成多品牌矩阵。 公司国内自主品牌收入实现较快增长，主粮品类加速放量。受关税、产能折旧等因素影响，公司业绩波动较大。 未来随着自主品牌建设持续推进、新西兰工厂产能逐步释放， 利润端有望得到修复。 首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    佩蒂为国内宠物咬胶龙头企业， 公司持续完善业务结构，外销业务有望持续改善。 （1） 公司核心业务为畜皮咬胶和植物咬胶等宠物健康咀嚼食品， 1H26 公司咬胶类产品占整体营收的比重为 60.3%。 咬胶属于重度劳动密集型产业，覆盖产业链较长，公司在行业持续积累，凭借足够的产能优势、 完整的产品产线及工艺优势， 确立了稳固的行业龙头地位。公司咬胶产品出货量持续位居全球前列， 若不考虑人民币汇率贬值影响，公司海外 ODM 业务利润稳定。 （2） 从宠物行业内部结构来看，宠物食品是行业最大和最成熟的细分市场，主粮规模远超零食。考虑到单一品牌及赛道有一定的局限性，公司采用多品牌矩阵覆盖分层客群。近两年公司积极布局宠物新型粮、新西兰膨化主粮来完善产品结构，从单一零食企业向主粮业务过度。 在新型粮方面，公司在国内市场打造爵宴和好适嘉，承接宠物食品消费升级趋势。主粮方面，公司在新西兰建设产能，生产膨化粮，主要做海外市场 ODM 代工，同时通过原产地差异化的概念，培育自有品牌。 （3） 近两年，公司业绩受关税、 海外新建产能及折旧等因素波动较大。 根据投资者交流，公司外销订单保持稳健增长， 随着新西兰工厂产能利用率和收入规模的提升，其单位成本将有效摊薄，盈利能力将得到显著改善， 对公司整体业绩拖累减少，利润端有望得到修复。
    1H26 公司咬胶品类结构优化， 主粮（含湿粮） 高速增长。 1H26 公司实现营收 7.4 亿元，同比 +1.0%。其中， 2Q26 营收为 3.8 亿元，同比 -3.7%。 分产品看， 1H26 植物咬胶/营养肉质零食/畜皮咬胶/主粮与湿粮营收同比分别为 +16.9%/+5.1%/-20.2%/+30.7%；营收占比分别为 35.2%/31.0% /25.2%/8.1%。 （1） 咬胶为公司基本盘业务，包含畜皮咬胶、植物咬胶两大品类， 2026H1 咬胶合计收入 4.4 亿元，占营业总收入 60.3%。顺应宠物咀嚼食品向植物基、功能化升级趋势，公司产品结构呈现由畜皮咬胶向植物咬胶切换，上半年植物咬胶营收增速亮眼。 2026H1 畜皮/植物咬胶毛利率分别为 24.9%/28.8%，植物咬胶盈利能力优于畜皮， 品类结构优化有望带动整体利润率上行。 （2） 公司持续推进新西兰高端主粮布局：新西兰年产 4 万吨高品质主粮产线已于 2025 年进入商业化运营，其自建的 Smart Balance（悦佰思） 、Vivaland（鲜乐之野） 两个品牌主打新西兰高品质主粮， 率先通过天猫国际、京东销售进入国内市场。2026H1 主粮和湿粮收入 0.59 亿元、同比+30.7%，增速显著高于整体营收（+1.0%），占营收比重提升至 8.1%（+1.8pct） 。 当前新西兰工厂尚处产能爬坡初期，未来随主粮产线产能利用率提升带动新西兰子公司扭亏、叠加年产 3 万吨高品质宠物湿粮项目有序投产，自有品牌影响力提升，该品类有望成为公司继宠物咬胶之后的第二增长极。
    国内自主品牌培育成效亮眼， 海外业务受关税等扰动有所承压。 分地区看， 1H26 公司国内/国外营收分别为 5.0/5.1 亿元，同比分别 +10.3%/-5.4%，分部间抵销 2.8 亿元。公司深耕国内自主品牌，以线上为主、线上线下全渠道协同开展直销与分销，持续加大多品牌布局与渠道投入，已形成以爵宴为核心、好适嘉与齿能等协同互补的品牌矩阵，带动国内营收较快增长。 1H26 国内业务毛利率 23.3%（-2.7pct）。海外市场以 ODM 模式为主，毛利率水平偏低， 1H26 海外毛利率 19.1%（-3.0pct）。我们判断海外盈利承压，主要系人民币升值形成汇兑损失，同时叠加关税政策扰动订单。
    原料涨价拖累毛利率，品牌投入等推升期间费用率。 由于鸡肉原料在公司营业成本中占比较高，其采购价格整体上行推动公司 1H26 营业成本同比+6.3%，毛利率显著承压， 1H26 公司毛利率为 28.4%，同比-3.6pct； 2Q26 毛利率为 29.1%，同比 -5.7pct。 费用端， 当前宠物行业头部集中格局尚未形成，叠加渠道碎片化及行业竞争激烈等因素影响，宠物头部企业均为高费用投放模式。 近两年， 公司加大多个自主品牌与渠道投入力度，向纵向一体化综合性宠物食品企业转型， 销售费用与管理费用投入较大；公司重视独立研发，并兼顾外部技术合作与人才培养，增加了研发人员投入与试验开支，研发费用率持续提升；同时人民币升值导致了远超同期的汇兑净损失，共同推升期间费用。 1H26 公司期间费用率为 22.5%，同比 +4.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 8.0%/9.1%/2.3%/3.1%，同比分别为+0.4/+0.6/+0.4/+3.6pct。综合来看， 1H26 公司归母净利率为 3.3%，同比-7.6pct， 2Q26 归母净利率为4.2%，同比-10.0pct。
    估值
    公司为国内宠物咬胶龙头，正由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸。 自主品牌培育成效初显， 1H26 国内自主品牌收入实现较快增长，爵宴已成为国内宠物犬零食龙头品牌，主粮品类加速放量。 当前公司营收规模总体平稳，但境内外各产品毛利率普遍承压； 未来，随着自主品牌建设持续推进，同时预计下半年新西兰主粮产品将陆续贡献收入，有望实现营收与利润同步增长。 结合公司 2026 年上半年业绩表现，预计 26-28 年公司营收分别为 15.1、 17.8、 19.7 亿元，同比增速分别为+4.5%、 +17.4%、 +10.6%，归母净利分别为 1.1、 1.5、 1.8 亿元，同比增速分别为-3.0%、 +29.7%、 +23.4%，当前市值对应 26-28 年 PE分别为 32.7X、 25.2X、 20.4X， 首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    需求不及预期，市场竞争加剧，自主品牌发展不及预期，贸易摩擦风险，原材料价格波动，汇兑波动。

燧石智算，芯火燎原

燧原科技(688801)
    投资要点
    全栈自研云端算力方案，构建软硬一体国产算力底座。公司成立以来陆续迭代四代架构、五款云端AI芯片，构建起芯片、加速卡模组、智算集群及编程软件平台的全栈产品体系。其中AI芯片历经四代迭代，结合算法深度打磨，在架构、计算核心、先进封装、算子框架等方面形成相对同业的技术优势，拥有从指令集、微架构到SoC、先进封装的端到端全栈芯片自研能力；软件端自研全栈平台驭算TopsRider，摆脱CUDA生态依赖，兼容主流深度学习框架与多款大模型，依托软硬件耦合，降低模型迁移成本、充分释放硬件性能。
    重视供应链保障，深度联动主流模型生态。本次IPO战略配售中，可以看到华虹、兆易创新、通富微电等上游供应链企业身影。公司高度重视供应链的安全保障和长期建设，与EDA软件/IP、制造、封装、测试、系统元器件等全产业链伙伴加强合作，联合国产供应链伙伴打造全国产国造的产品闭环。产品交付不仅需要上游供应链厂商支持，还需要与下游主流AI大模型和客户应用场景深度适配。公司与腾讯推进“芯模协同”联合研发，将芯片硬件定义与大模型开发同步迭代，实现芯片与模型双向优化，夯实商业化基本盘。
    AI算力需求高增，本土厂商迎战略机遇。GPT、DeepSeek、Gemini等大模型持续突破，AI重塑全球产业并驱动经济增长已成共识，当前产业瓶颈由算法转向算力。传统CPU难以适配AI算力需求，云端AI芯片构成的智能算力底座成为各国战略赛道；预计全球AI加速卡2024-2028年CAGR超40%，规模自千亿美元增至5000亿美元以上。国内“人工智能+”写入十五五规划建议，2028年国内市场有望破万亿人民币，占全球约30%，自主可控算力是国内AI产业突围关键。英伟达等海外龙头主导算力标准与软硬件生态，2025年海外厂商占据国内AI加速卡近六成份额，大模型训练领域供给缺口尤为突出，行业亟需国产全栈软硬件方案实现自主、开放、低成本落地，本土厂商迎来历史性国产替代窗口期。
    布局高端智算集群，携手合作伙伴推进超节点方案研发落地。依托第四代自研芯片，公司超节点方案采用RoCE协议搭建高速通信架构，可实现跨卡、跨节点高效互联，支持64卡规模化集群扩展，能够弹性聚合互联带宽、有效破除大规模集群的通信瓶颈，可适配DeepSeek等MOE架构大模型的专家并行运算、实时数据分发与并行计算需求，大幅提升集群算力性能，广泛适配各类大模型预训练与推理场景。此外，公司早在2022年便推出云端一体化分布式智算集群产品，凭借高带宽全互联拓扑架构，实现千卡级大规模集群高速互联，具备优秀的算力线性扩展能力；同时搭载冷板式液冷技术，显著降低数据中心PUE值，节能增效优势突出，可高效支撑大模型大规模并行训练。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为40/100/250亿元，归母净利润分别为-10/1/45亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

中小盘信息更新：综合检测平台转型再落一子，控股华周智能战略布局机器视觉

联检科技(301115)
    联检科技拟现金不超3.25亿元控股华周智能，战略切入机器视觉硬科技
    公司公告拟以现金收购华周智能42.41%股权并向其增资取得15.10%股权，通过本次收购公司或切入高端检测仪器装备领域，以机器视觉硬科技卡位打开第二增长曲线。我们看好公司作为从传统建工向综合检测平台转型的稀缺标的，外延并购驱动成长路径清晰，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.36/0.62/0.82亿元，同比增长67.3%/71.5%/32.4%，当前股价对应2026-2028年PE分别为176.1/102.7/77.6倍，维持“买入”评级。
    华周智能全栈自研视觉方案构筑竞争壁垒，成长动能强劲
    华周智能深耕机器视觉核心硬件与算法研发及整体解决方案创新，依托自主全栈研发的视觉光源、工业2D相机、工业3D相机、读码器、工业镜头、视觉控制器及自主软件SmartX等核心技术产品体系，已构筑“硬件+算法”全栈自研能力。技术壁垒正加速兑现业绩，2026H1贡献营收1.2亿元（已接近2025年全年），实现净利润2632万元（较2025年全年大幅增长），同期净利率跃升至22%（高于奥普特、埃科光电等可比公司），成长动能强劲。
    检测主业与华周高度协同，向“检测服务+智能装备”升级
    华周智能深耕机器视觉赛道，与公司高端检测仪器装备的产业布局高度契合，协同效应显著。联检科技近年来围绕“检测+”生态持续外延布局，2025年收购中认通测、中鼎检测等，切入消费级机器人检测、消费品与食品检测赛道；2026年增持冠标检测至92.62%、收购中水华盈切入新能源涉网检测，并于10月8日公告拟收购华周智能取得51.10%控制权，我们认为，本次收购不仅是公司向“检测服务+智能装备”延伸、布局新质生产力的关键落子，更意味着其平台化整合路径进一步清晰，看好公司后续通过持续并购整合加速向综合性检测平台转型。
    风险提示：并购整合风险；收购标的业绩低于预期；行业及技术迭代风险。

同芯智远，连接向新

胜蓝股份(300843)
    投资要点
    营收净利双提速。2026年上半年，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长45.89%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长54.41%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长50.63%。业绩增长核心来源于AI算力产业拉动的数据通讯业务放量，以及消费电子、新能源业务板块保持稳健增长。
    AI算力扩容拉动公司数据通讯业务高增。AI算力基建加速扩容，数据通讯业务已成为公司核心增长引擎。随着AI数据中心建设进入规模化落地阶段，头部云厂商与算力设备厂商持续加大AI资本开支，高端AI服务器批量部署带动高速互连产品需求持续释放，高速互连国产化配套需求旺盛。公司数据通讯业务聚焦AI服务器、交换机、存储阵列整机互连解决方案，核心产品覆盖224G高速背板连接器、高速线缆模组、MCIO、MINI SAS HD、SLIM SAS、SFF-TA系列、SFP/QSFP/QSFP-DD/OSFP系列光模块笼子、高速外部互连线缆（DAC/ACC/AEC）、液冷散热组件及数据中心电源互连产品等，广泛应用于交换机、服务器、通讯基站、路由器及存储设备等算力与通讯设备；当前公司正加速渗透头部云厂商及AI服务器算力生态，客户结构持续优化，业务规模与行业影响力稳步提升。
    多领域核心客户夯实公司成长根基。连接器下游数据通讯、消费电子、新能源汽车等领域客户集中度相对较高，良好的品牌声誉与稳定的客户资源是企业持续经营、保持核心竞争力的关键基础。公司客户布局覆盖三大核心应用领域：数据通讯领域已与浪潮、华勤、联想等头部客户形成长期稳定的合作关系，持续提供高速互连系列产品与服务；消费电子领域直接为小米、TCL、尼得科、日立集团等厂商供货，并通过富士康、立讯精密、安费诺、三诺集团、铭基电子等企业将产品配套至华为、OPPO、vivo、Nokia、联想等知名终端品牌；新能源汽车领域已与比亚迪、长城汽车、上汽五菱等企业建立稳定合作。为满足客户对连接器产品持续提升的要求，公司进一步优化产品结构，积极向高端连接器领域拓展，为未来业务快速发展奠定坚实基础。下游优质客户对供应商的质量管控能力与综合实力要求严格，资质认证流程规范且周期较长，合作关系一旦建立具备较强的长期稳定性；同时公司主要客户分属多个细分领域，有效拓宽业务成长空间，提升整体抗风险能力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/55/78亿元，归母净利润2.4/10.0/16.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；管理风险。

OCS LCOS液晶材料积极布局

八亿时空(688181)
    投资要点
    OCS LCOS液晶材料积极布局。公司OCS相关业务合作起源较早，由下游客户主动找到公司开展合作，是客户提出性能参数需求后，公司基于自身液晶技术机理和研发基础进行的专项定制开发。产品属于硅基液晶分类的一种，可应用于OCS设备的相位调整相关场景，目前该产品由公司为客户定制化产品，有一定的技术门槛，目前体量较小。当前公司拥有百吨级的液晶产能储备，可完全满足市场后续的放量需求。
    新客户开拓与新应用拓展，液晶业务稳健增长。公司聚焦高端TFT液晶材料，产品覆盖手机、电脑、电视等液晶屏应用，客户拓展重点为大尺寸面板，主供国内面板厂商，合作覆盖不同产线，按不同产线提供定制化配方液晶材料，如面板产线稼动率提升及产能扩张会带动液晶材料采购需求。液晶业务后续增长主要来源两方面：1）新客户开拓：2026年上半年新客户开拓已有明显突破，未来客户结构将有积极变化，降低对单一客户的依赖度。2）新应用拓展：车载调光玻璃用液晶为核心增量来源，目前每月销售情况良好，其单价为TFT液晶的数倍，随着高端市场渗透、国内车企追求差异化体验，未来几年渗透率将快速提升，预计贡献一定收入及利润增量。
    K胶用树脂通过测试，A胶用树脂同步推进研发。公司光刻胶树脂的布局目标为实现全品类覆盖，匹配客户的各类需求。当前优先级最高的为K胶用树脂，已经通过测试，处于即将量产的关键阶段，其中K胶用树脂公司是国内首家实现技术突破的厂商，属于公司的拳头产品，将优先做扎实、保障供应。A胶用树脂目前正在同步推进研发，由于当前A胶的市场应用量低于K胶，公司会先聚焦K胶的量产落地，再逐步推进A胶的技术迭代和落地。公司上虞基地规划500吨/年KrF光刻胶树脂产能，行业普遍“产能前置建设”，优先储备产能等待下游晶圆厂验证落地，公司是国内少数提前规划完成500吨产能储备的厂商。公司间接通过国内头部光刻胶厂商，进入晶圆厂供应链。现有多个产品陆续完成验证，现阶段处于验证导入早期，随着认证逐步落地，出货量有望获得增长。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入10.45/12.47/14.90亿元，归母净利润分别为1.30/1.79/2.25亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    核心技术泄密与人员流失风险；客户较集中的风险；测试认证的风险、新客户开拓的风险；半导体材料技术更新和产品迭代速度未能紧跟半导体快速发展的风险。

跨境物流先行者，陆港协同拓空间

嘉友国际(603871)
    嘉友国际是国内领先的跨境多式联运综合物流服务商，深耕一带一路沿线内陆国家物流赛道，形成“口岸核心资产卡位+跨境运输网络+供应链贸易”的一体化模式，构建“中蒙+非洲+中亚”三大区域战略矩阵。蒙古业务为公司基本盘，依托甘其毛都、二连浩特口岸卡位优势，供应链贸易与物流协同效应显著;非洲业务为第二增长曲线，刚果（金）卡萨项目已运营，赞比亚萨卡尼亚、莫坎博等PPP项目梯次落地，并购BHL实现“通道+车队”一体化，叠加紫金矿业矿运协同优势；中亚业务依托霍尔果斯口岸布局，持续拓展矿产品、工程设备等跨境物流需求，培育第三增长曲线。2025年公司营收83.77亿元、归母净利11.41亿元，短期受运价及煤价回落承压，但资产负债率较低，财务结构稳健。预计公司2026-2028年EPS分别为1.02元/股、1.03元/股、1.24元/股，对应13.3倍、13.2倍、10.9倍P/E，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    蒙古市场：中蒙经贸合作韧性持续强化，口岸物流景气高企叠加长协资源锁定保障业绩基本盘。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%，创开放36年来新高；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5%。公司作为中蒙跨境物流龙头，深度布局两大核心口岸，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨。资源端来看，公司通过长期合同及补充协议锁定蒙古优质主焦煤货源，若国内煤矿安监趋严推动优质主焦煤供给阶段性收缩，进口蒙煤性价比与供给保障价值有望进一步凸显，公司供应链贸易与跨境综合物流业务均可能受益于量价改善。
    非洲市场：PPP项目梯次落地构建长期特许经营壁垒，“矿运协同”打开第二增长曲线。公司非洲业务围绕刚果（金）、赞比亚等铜钴资源核心区域推进跨境通道建设，已形成“道路+口岸+陆港+车队”的综合物流服务能力。刚果（金）卡萨项目已进入运营期，赞比亚萨卡尼亚项目于2026年投运，莫坎博项目已开工建设，迪洛洛项目处于开工准备阶段，多项目梯次释放有望持续贡献通行费、陆港运营及跨境运输收入。2023年公司并购非洲头部运营车队BHL后，直接管理千余辆运输资源，跨境运输车辆规模千余辆，实现“通道+车队”一体化运营。紫金矿业作为公司第二大股东，与公司在非洲铜带区域形成资源开发与跨境物流深度协同。
    中亚市场：霍尔果斯布局培育第三增长曲线，供应链安全政策利好跨境物流龙头。中亚地区矿产、能源及工程物流需求持续增长，中国与中亚国家贸易往来保持较高景气，“一带一路”沿线国家贸易规模稳步提升，2025年我国对“一带一路”沿线国家进出口23.6万亿元，同比增长6.3%，高于我国外贸整体增速2.5个百分点。公司依托霍尔果斯口岸物流仓储及跨境多式联运能力，有望承接矿产品、设备物资及工程项目物流需求，形成蒙古、非洲之外的第三增长曲线。政策层面，多式联运降本增效、口岸通关便利化及供应链安全要求持续强化，具备核心口岸资产、跨境运输组织能力和海外通道运营经验的民营跨境物流龙头有望获得更高产业价值。
    估值
    我们预计公司分别实现营业收入113.70亿元、135.69亿元、163.22亿元，同比分别增长35.7%、19.3%、20.3%。2026-2028年，预计公司分别实现归母净利润13.90、14.08、16.95亿元，同比分别增长21.8%、1.3%、20.4%。预计公司2026-2028年EPS分别为1.02元/股、1.03元/股、1.24元/股，对应13.3倍、13.2倍、10.9倍P/E，首次覆盖，考虑公司内蒙基本盘稳固，非洲增长极发展迅速，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动与地缘政治冲突可能影响国际贸易及物流需求；行业竞争加剧；海外投资与收并购存在整合管理风险；信息系统运维、汇率波动、税收政策变化等潜在风险。

行业景气度维持高位，隔膜龙头盈利重回上行通道

恩捷股份(002812)
    盈利能力持续回升，公司重回上行通道
    2026H1公司营收达到86.71亿元、同比+50.5%，归母净利润8.2亿元、同比扭亏，毛利率29.9%、同比+14.4pcts，净利率11.0%、同比+13.3pcts。单季度看，26Q2营收47.63亿元、同比+57.0%，归母净利润5.60亿元、同比扭亏，毛利率31.4%、同比+17.3pcts，净利率13.8%、同比+18.6pcts。整体盈利呈现明显拐点。
    公司运营情况与费用控制情况改善。2026年二季度末存货周转天数和应收账款周转天数62.3天和162.9天，较同期明显改善。2026H1公司期间费率为13.8%，较去年同期16.2%显著下降。
    锂电产业链维持高景气度，公司龙头地位稳固
    锂电行业景气度维持高位。根据SNEResearch数据，2026年上半年，全球动力电池装车量为608.5GWh，同比增长20.0%；全球储能锂电池出货量为461.3GWh，同比增长71.0%。随着新能源汽车渗透率提升、单车带电量增加，以及新能源配储、数据中心等应用场景拓展，动力电池和储能电池需求增长预计将对锂电池隔离膜市场形成支撑。公司龙头地位稳固，根据高工产研锂电研究所（GGII）及EVTank数据，公司锂电池隔离膜产品的市场份额仍居行业首位。
    隔膜产品盈利能力回暖，股权激励彰显增长信心。
    根据公司半年报，受全球新能源汽车及储能市场需求增长、行业前期低价竞争下部分低效供给逐步退出、优质隔膜产能释放节奏相对有限等因素影响，锂电池隔离膜行业供需关系出现边际改善。2026H1公司隔膜板块营业收入达到76.20亿元、同比+58.1%，毛利率达到31.7%、同比+18.0pcts，营收额占比达到87.9%、同比+4.2pcts。公司维持对优势产品的技术迭代，报告期内公司发布股权激励草案，对2027/2028年设定考核目标，其中2027年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于198亿元/2027年净利润不低于32亿元；2028年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于218亿元/2028年净利润不低于41亿元，考核目标彰显公司对中长期成长的信心。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球锂电隔膜龙头；高端化技术持续领先，积极切入固态电解质领域打造第二增长曲线；在行业迎来拐点的背景下有望充分享受龙头溢价，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别23.6、38.7和50.2亿元，对应PE值分别为20、12和9倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

深度报告：液冷全方案出海先锋，北美市场大有可为

申菱环境(301018)
    温控技术领军企业，数据服务业务高速发展
    申菱环境是国内领先的专用性空调与环境整体解决方案提供商，公司收入构成由传统空调业务向数据服务业务延伸。2021-2025年公司业绩呈上行态势，2026H1数据服务板块营收同比增长30.68%，其中液冷新增订单约18亿元，新增订单为上年同期约2.3倍。公司在26年8月发布股权激励计划，设定26/27年的营业收入目标值为56.8/84.2亿元，彰显发展信心。
    海外液冷需求爆发，在手订单丰富
    北美云厂商持续加码AI基础设施投入，资本开支进入加速上行期。AI算力密度持续提升，传统风冷逐步逼近散热极限，以英伟达为首的海外巨头已将液冷选为主要方案。聚焦北美市场，我们预计2027年北美液冷市场空间有望达到211.58亿美元，英伟达、谷歌等厂商的液冷渗透率迅速提升。
    申菱环境布局液冷全链路解决方案，形成覆盖CDU、Manifold、冷源模块、风墙等环节的液冷产品矩阵。以CDU为例，英伟达与谷歌下一代的CDU方案均向2MW升级，价值量提升显著，公司进军海外市场有望提升盈利水平。公司9月新签约4.1亿美元的巨额海外订单，海外业务未来可期。
    国内智算建设提速，华为昇腾核心供应商
    国内智算建设提速，阿里、字节、腾讯等企业持续加码AI算力投入。国内AI机柜功率密度升至30-60kW、超节点向200-500kW演进，冷板液冷成为高密散热新方案，其中字节跳动在冷板式液冷的导入节奏较为领先。我们预计国内2027年冷板液冷渗透率达47.5%，液冷市场规模有望达到百亿元。申菱环境是稀缺的系统级液冷解决方案提供商，CDU市占率领先，是华为昇腾AI服务器液冷散热方案的核心供应商。公司有望受益于国内液冷渗透率提升，持续开拓国内液冷市场。
    盈 利 预 测
    预计公司26/27/28年营业收入分别为59.1/100.4/140.5亿元，归母净利润分别为3.8/7.2/10.3亿元，当前股价对应PE分别为81/42/30倍，基于公司在数据服务散热领域发展迅速，在手订单丰富，我们看好公司在国内与海外的液冷业务发展，维持“买入”评级。
    风 险 提 示
    （1）市场竞争加剧风险；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）业绩季节性波动风险；
    （4）技术创新与产品迭代风险。

煤炭、煤化工价格快速上行，公司三季度业绩大幅提升

广汇能源(600256)
    核心观点
    第三季度预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比大幅增长795%-858%。2026年10月8日，广汇能源发布2026年前三季度业绩预增公告。公告显示，2026年前三季度预计实现归母净利润27.0-28.0亿元，同比增长166.83%-176.71%；实现扣非归母净利润27.4-28.4亿元，同比增长191.96%-202.62%。其中第三季度业绩尤其亮眼，预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比增长795.08%-858.12%，环比增长36%-46%。第三季度扣非归母净利润预计为14.05-15.05亿元，同比增长1242.85%-1338.43%。公司业绩大幅增长的核心原因在于：1）三季度顺利完成煤化工装置年度大修，产能充分释放，产销量快速修复；2）抢抓行业上行机遇，煤炭、煤化工、天然气三大主营产品销售价格中枢显著抬升，吨产品净利大幅改善。
    煤炭价格中枢提升，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据wind数据，2026年前三季度5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为809元/吨，同比提升20%；其中第三季度均价为882元/吨，同比提升31%。公司手握白石湖富油气煤产能，资源稀缺性凸显，地销原煤价格、利润同步提升。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。根据公司公告及7-9月月度报告测算，2026年前三季度公司实现煤炭销售总量3846.67万吨，同比下降3.90%。
    自产气检修顺利完成，贸易气销量逐月提升。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基，8月顺利完成年度检修工作。根据公司公告及7-9月月度报告测算，2026年前三季度实现LNG产量4.64亿方。贸易气方面，二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；三季度起长协货源逐步恢复正常，叠加天然气价格上行，公司长协气盈利贡献突出。
    甲醇、乙二醇售价大幅提升，板块盈利水平显著增长。受中东战争以及行业低库存影响，甲醇、乙二醇价格大幅提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力。根据wind数据测算，截至2026年10月9日，甲醇价格/价差分别提升至4850/2854元/吨，较此前3月30日峰值分别上涨36.24%/40.04%；乙二醇价格/价差分别为6250/3280元/吨，较此前峰值分别上涨16.50%/11.75%。产销量方面，7月公司顺利完成煤化工装置年度大修，装置检修完毕后运行工况明显改善，产能充分释放，8、9月主要产品产量持续走高，生产端快速修复。根据公司公告及7-9月月度报告测算，甲醇产量71.77万吨，同比下降4.75%；乙二醇产量20.30万吨，同比增长128.35%。
    风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源。 马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复， 马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。 后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放， 以及哈国斋桑油气田项目增长。考虑到公司对于煤炭销售已由“优量” 向“优价” 转变， 叠加煤炭、 煤化工产品价格上行， 我们上调公司 2026-2028 年的盈利预测， 预计公司归母净利润分别为 47.7/47.4/48.9 亿元（前值为 29.7/31.8/37.3 亿元)。 当前股价对应 PE 分别为 9.6/9.7/9.4X， 维持“优于大市” 评级。

北交所新股申购报告：文峰光电：军工特种线缆“小巨人”叠加商业航天新增长极，2025年末在手订单+144%

文峰光电(920296)
    军工特种线缆“小巨人”，2026H1实现归母净利润+12.97%
    文峰光电主要从事高性能、高可靠性特种线缆及光电组件等产品的研发、生产和销售，产品主要应用于军工领域，主要客户为中航工业、航天科技、航天科工、兵器工业、兵器装备及其下属骨干企业和科研院所等。2023-2026H1文峰光电实现营收2.07/1.94/2.30/1.69亿元，2026H1实现营收同比增长26.59%。2023-2026H1实现归母净利润6,952.12万元、5,812.82万元、7,098.10万元、5,492.92万元，2026H1实现归母净利润同比增长12.97%。2024-2026H1文峰光电盈利能力稳定提升，毛利率分别为55.16%、57.27%、57.67%，净利率分别为29.96%、30.89%、32.42%，持续保持较高水平。行业可比公司PE TTM中值为99.38X。
    线缆产品贡献超80%毛利，募投项目扩建航空航天用轻型线缆等产能
    线缆类产品为文峰光电主要的营收贡献产品，2023-2026H1分别占总营收比例达到87.83%、87.01%、82.95%、89.53%。2024-2026H1线缆的毛利率较为稳定，分别为55.53%、56.42%、56.52%；光电组件和测试服务毛利率2025年回升至65.02%，2026H1进一步上升至66.87%。本次募投项目包括航空航天用轻型线缆扩建项目、特种综合缆及光电组件扩建项目、研发中心建设项目。航空航天用轻型线缆扩建项目预计建成后可实现年新增20,000.00km航空航天用轻型线缆生产能力，达产后预计年净利润3,207.96万元。特种综合缆及光电组件扩建项目达产后预计年净利润5,381.94万元。项目达产后年产组件31,000套、防波套1,810km、电缆9,230.00km。
    掌握多项稀缺性核心生产技术，2025年末在手订单较2024年末增长144.15%文峰光电形成了氟塑料薄壁挤出技术、绕包线烧结技术、线芯紧压成型技术等15项自主研发的核心技术，拥有31项发明专利，参与了2项国家标准的编制，拥有近50个系列、400多个品类、上千种规格的产品。文峰光电形成了具有稀缺性的扁平带状电缆的制作技术，螺旋（弹簧）电缆的设计与制作技术，抗拉轻型、柔软系留缆的设计与制作技术，防水抗压水密电缆的设计及生产技术等。自成立以来，文峰光电与中航工业、航天科技、航天科工等均保持十年以上的合作历史，双方维持较为稳定的合作关系。由于下游客户需求持续恢复，2025年末文峰光电在手订单较2024年末增长144.15%。
    军用特种线缆市场规模稳增长，商业航天发展推动需求新增
    2025年军用线缆产品市场规模为75.56亿元，较2024年增长8.38%；预计2026-2028年军用特种线缆行业市场规模增长至101.54亿元，年均复合增长率为10.35%；2025年我国累计发射运载火箭93次，其中商业航天发射50次，占比全年发射总数54%。其中，商业运载火箭发射25次；海南商业航天发射场投入使用并实施9次发射，建成以来累计完成10次发射；其他商业卫星发射16次。全年入轨商业卫星311颗，占比我国全年入轨卫星总数84%。
    风险提示：客户集中度较高风险、产品审价风险、行业需求波动风险。

三季报预告点评：业绩如期释放，10月电子布涨价落地

中国巨石(600176)
    2026年10月9日，公司发布前三季度业绩预告：取业绩预告中值，26Q1-Q3归母净利52.65亿元，同比+105%，扣非53.56亿元，同比+105%；其中26Q3归母净利23.32亿元，同比+165%、环比+40%，扣非24.48亿元，同比+169%、环比+50%。业绩环比继续高增，主因电子布量价齐升在报表端体现。
    经营分析
    （1）电子布：单价方面，26Q3行业7628电子布均价约10.1元/米，同比+143%、环比+49%。受织布机紧张、下游需求超预期以及CCL价格持续上行等因素影响，三季度电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅216%（10月时点价格为13.1元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。10月以来电子布价格再次落地1.5元/米涨幅（7628型号），电子纱G75上涨3000元/吨，薄布（2116、1080型号）上涨2.5元/米。
    （2）AI电子布：低介电系列玻纤及电子布产品的研发、客户认证及送样工作正有序推进，将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放。
    （3）粗纱及制品：2026年是供给小年，预计2027年状态有所延续。①单价方面，根据卓创资讯数据，26Q3全国缠绕直接纱2400tex均价3749元，同比+5%、环比-0.8%。②需求方面，截止26M8行业库存约90.5万吨，环比26Q2期末增加4.1万吨，呈现一定淡季特征。③2026年行业新增供给偏少，26H1新点火产线2条、为内蒙古天皓3线15万吨、巨石淮安零碳基地4线20万吨，同时，行业2条产线冷修，分别是巨石桐乡4线18万吨（18改20，2026年1月冷修、6月复产）、泰玻FO2线10万吨。今年8月20日巨石同步公告拟冷修桐乡5线18万吨。
    盈利预测、估值与评级
    我们估计2026-2028年归母净利润分别为78.98、120.87和128.4亿元，现价对应动态PE分别为20x、13x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

招商积余2026年半年报点评：营收稳健增长，多领域拓展持续发力

招商积余(001914)
    事件：
    公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入97.71亿元，同比增长6.64%，归母净利润4.98亿元，同比增长0.15%。
    要点：
    营收保持增长，期间费用率有所改善
    2026年上半年公司实现营收97.71亿元，同比增长6.64%，归母净利润4.98亿元，同比增长0.15%。此外，公司销售毛利率降低1.14个百分点至10.98%，但公司期间费用率有所改善，2026年上半年管理费用率和财务费用率分别下降0.88和0.1个百分点至2.41%和0.01%，费用不断压降，盈利水平持续提升。
    物业管理业务发展稳健，基础物管对营收的贡献占比最高
    分业务板块来看，公司物业管理业务实现营收94.78亿元，同比增长7.02%，资产管理业务实现营收2.93亿元，同比下降4.09%。物业管理业务增长强劲，细分来看，2026年上半年基础物管业务实现收入75.31亿元，同比增长9.97%，占营业收入比例为77.07%。其中住宅和非住宅分别实现营收21.70亿元和53.61亿元，占基础物管业务收入的比例分别为28.81%和71.19%。此外，专业增值服务、平台增值服务、持有物业出租及经营、商业运营业务对营收的贡献占比分别为18.23%/1.69%/2.12%/0.88%。
    多领域拓展持续发力，精耕非住宅业态细分赛道
    截至2026年上半年末，公司在管物业项目2599个，管理面积4.07亿平方米，同比增长10.60%。分类型来看，其中住宅类和非住宅类管理面积分别为1.54和2.53亿平方米，较2025年同期分别提升9.34%和11.18%，第三方管理面积2.70亿平方米，占比66.37%，来自招商局集团内部的物业项目管理面积为1.37亿平方米。
    公司多领域拓展持续发力，上半年实现新签年度合同额20.93亿元，同比增长18.65%，其中第三方项目新签年度合同额20.31亿元，同比增长27.58%，来自招商局集团内部新签年度合同额0.62亿元。非住宅新签年度合同额18.30亿元，同比增长28.33%，公司持续保持第三方非住宅赛道优势，稳固办公、园区、政府等非住基本盘，加快发展IFM、高校等重点赛道，提升医院赛道专业能力。
    商业运营销售额稳步推进，运营能力持续提升
    资产管理业务方面，2026年上半年公司资管业务实现营收2.93亿元，同比下降4.09%。其中商业运营业务实现营收0.86亿元，同比下降6.11%。截至2026年6月末，公司旗下招商商管在管商业项目73个（含筹备项目），管理面积395万平方米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目11个。2026年上半年，在管项目集中商业销售额同比提升12.4%，客流同比提升14.6%，会员总数累计达889万。
    持有物业出租及经营业务实现营收2.07亿元，2026年6月末总可出租面积为46.89万㎡，整体出租率为94%。公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态。
    投资建议：
    公司背靠招商局集团，物管业务外拓新签规模保持增长，业态多元化布局，成本与费用管控成果显著，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为9.55/10.67/11.47亿元，对应26/27/28年PE分别为10.23X/9.17X/8.52X，持续给予“增持”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

联合产业资本增资投资平台，深化半导体材料业务布局

聚和材料(688503)
    事项：
    2026年9月15日，公司发布《关于与关联人共同投资暨关联交易的公告》，拟以自有资金出资3亿元增资上海国聚同辉企业管理咨询合伙企业（有限合伙），重点关注半导体材料领域投资机会。增资完成后，国聚同辉认缴出资总额将达到9.5亿元，聚和材料认缴出资占比31.58%，实际控制人控制的聚和致远认缴3.5亿元，占比36.84%。本次投资拟引入上海大零号湾启航基金、北京国谦、浙江见识及安徽高新元禾璞华四家机构，拟分别认缴1.0/1.0/0.5/0.5亿元。本次投资事项已于9月30日获公司股东会审议通过。
    国信电新观点：公司拟联合专业投资机构增资产业投资平台国聚同辉，重点关注半导体材料领域投资机会，有望依托各方产业资源及投资经验，拓宽项目投资与合作渠道。公司此前已完成韩国SKE空白掩模版业务交割，上海生产基地已开工建设，此次增资有望进一步整合产业资源，为公司半导体材料业务发展提供支持。维持2026-2028年归母净利润预测3.45/8.74/12.87亿元，同比-17.9%/+153.6%/+47.2%，对应PE分别为46.0/18.2/12.3倍。维持“优于大市”评级。
    评论：
    联合产业资本整合资源，深化半导体材料业务布局
    公司拟出资3亿元参与国聚同辉增资，重点关注半导体材料领域投资机会，进一步拓宽产业投资及合作渠道。本次拟引入的四家外部机构各具资源优势：上海大零号湾启航基金具备国资及区域科创资源；北京国谦长期关注半导体、先进制造等领域；浙江见识重点布局新材料、新能源及高端装备；安徽高新元禾璞华深耕半导体全产业链投资。各方有望发挥产业资源及投资经验优势，为公司半导体材料业务拓展提供支持。
    空白掩模版业务持续推进，半导体材料有望培育新增长点
    公司近年来积极向半导体材料领域拓展，已完成韩国SKE空白掩模版业务交割，相关产品已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等客户的量产验证并实现销售，国内部分客户正开展产品测试及送样。公司上海生产基地已于2026年7月正式开工建设，项目总投资约11亿元，推动空白掩模版业务本土化产能落地。本次引入专业投资机构，有望进一步整合半导体产业资源，推动现有业务发展及新项目孵化。
    投资建议：
    公司半导体材料业务持续推进，有望打开长期成长空间。我们维持2026-2028年归母净利润预测3.45/8.74/12.87亿元，同比-17.9%/+153.6%/+47.2%，对应PE分别为46.0/18.2/12.3倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：
    半导体业务拓展不及预期；产业投资项目收益不及预期；光伏行业需求不及预期；原材料价格波动风险。

公司动态研究报告：GPU出货放量推动业绩提升，国产算力生态卡位加速兑现

沐曦股份(688802)
    投资要点
    收入放量与费用优化共振，Q2单季扣非归母实现转正
    2026年上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；实现利润总额8.39亿元，上年同期为-1.83亿元；实现归母净利润6.12亿元，上年同期为-1.86亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-4,885.95万元，较上年同期亏损收窄15,329.32万元。上半年营业成本5.66亿元，同比增长40.92%，增速低于收入3.75个百分点；对应毛利总额7.57亿元，综合毛利率57.22%，较上年同期的56.08%提升1.14个百分点，主要系收入规模扩张摊薄单位成本所致。
    费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.27亿元、1.52亿元、5.25亿元，同比分别变动73.23%、-20.78%、15.28%，其中管理费用下降主要系股份支付费用变动，销售费用增长主要系公司持续推动市场营销与生态建设、以及与销售人员相关的股份支付费用增加所致；研发投入总额5.25亿元，占营业收入比例39.65%。利润端扭亏主要由非经常性损益贡献，但剔除后经营质量改善同样明确。上半年公司公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额比例105.75%；上半年非经常性损益合计6.61亿元。剔除后扣非归母净利润为-4,885.95万元，较上年同期的-2.02亿元大幅收窄，减亏幅度75.83%，主要系营业收入大幅增长带动毛利覆盖度提升。
    分季度看，第二季度单季实现营业收入7.62亿元，环比增长35.55%、同比增长28.12%，占上半年营业收入的57.55%；实现归母净利润7.11亿元；实现扣非归母净利润5,407.34万元，由第一季度的-1.03亿元转为正，单季扣非环比减亏1.57亿元。需注意第二季度毛利率55.12%，较第一季度的60.05%回落4.93个百分点，单季扣非转正主要来自收入规模扩张对期间费用的摊薄，而非毛利率的抬升。
    现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较上年同期的-8.83亿元净流出扩大4.14亿元，公司说明主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致；6月末公司预付款项余额21.96亿元、较上年末增长163.24%，存货账面价值14.32亿元，系公司为保障供应链稳定而进行的战略备货。
    AI算力需求向全流程延伸，多卡互连与软件生态成为竞争要素
    中国AI芯片市场已进入高速扩张阶段。根据弗若斯特沙利文的数据，中国AI芯片市场规模已由2021年的人民币303亿元增长至2025年的人民币3,039亿元，年复合增长率为77.9%；预计到2030年，中国AI芯片市场规模将接近人民币1.6万亿元，2026年至2030年的年复合增长率为38.6%。根据头豹研究院的统计及预测数据，2021至2030年，全球数据中心AI加速芯片总规模从91.7亿美元将增长至7,300亿美元，其中GPU凭借生态与性能优势主导市场，市场规模由66.7亿美元将跃升至6,000亿美元。
    需求结构层面，算力需求正从"重预训练"向"全流程平衡"转变。目前，除大模型预训练阶段的算力需求持续增长外，后训练和推理阶段成为算力需求新的增长动能，全球算力重心正处于从预训练Scaling Law向后训练Scaling Law和推理阶段time Test-Scaling Law的转移过程中。这一结构变化对GPU的通用性要求提升，大模型迭代速度持续加快、算子随之快速变化，通用灵活的架构能够高效适应云端快速迭代的复杂算法并保持对传统模型结构的良好支持。政策与外部环境层面，受美国高性能GPU/AI芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，国产人工智能芯片公司迎来黄金发展期；全球范围已基本形成由英伟达和AMD组成的"一超一强"寡头垄断格局，国内市场受益于国产替代政策推动，本土品牌AI芯片的市场渗透率已呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。
    硬件维度，多卡互连能力对集群有效算力的影响持续放大。随着模型规模、数据量、参数量的快速增长，通过集群互连弥补单卡性能不足的"分布式并行"策略成为主流选择，多个并行计算所产生的集合通信数据规模极大，多卡互连能力、卡间互连带宽直接影响集群有效算力。
    软件维度，MXMACA软件栈的生态兼容性构成国产GPU的落地门槛——公司软件栈实现CUDA生态高度兼容，支持超过6,000个CUDA应用，与超过1,000个模型实现原生适配，涵盖Qwen3.5-397B-A17B、MiniMax M2.5、智谱AI GLM-5、DeepSeek-V4等前沿模型；自2025年2月14日开源社区开放以来至2026年7月28日，MXMACA软件栈网络API调用次数超过1.1亿次。长期看，云端将承担训练和推理的"智能大脑"职能，端侧对功耗和负载的敏感度新增对ASIC芯片的需求，未来GPU和ASIC将各有侧重、互为补充、长期共存。
    全栈自研构筑技术壁垒，全国产工艺与生态卡位打开增量空间
    技术体系方面，公司是国内少数几家全面系统掌握了通用GPU架构、核心GPU IP、高性能GPU芯片及其基础系统软件全栈能力的公司之一。公司全系列产品基于自主研发的GPU IP与统一的GPU计算和渲染架构，已形成覆盖训推一体（曦云C500系列、曦云C600系列）、智算推理（曦思N100系列、N260系列、N300系列）、科学智能（曦索X200系列、X300系列）及在研图形渲染（曦彩G100系列）的产品矩阵。互连能力方面，公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，可实现2-128卡等多种互连拓扑及超节点架构；软件方面，公司打造了由约600条（XCORE1.0计算GPU）、800条（XCORE2.0渲染GPU）指令组成的自主安全可控的MXMACA指令集。
    产品迭代与供应链自主是本期最值得关注的边际变化。公司秉承"量产一代、在研一代、规划一代"的产品研发策略，2025年7月24日于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列；2026年5月，曦云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力产品，其最重大意义在于实现了全国产工艺，为复杂地缘政治背景下的供应链安全及稳定提供了保障。截至6月末，公司在晶圆生产制造、封测、存储颗粒、EDA、IP等核心环节的国产化上均已取得一定突破。在研项目方面，第二代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模13.70亿元、累计投入5.89亿元、已量产持续迭代中；第三代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模20.40亿元、累计投入3.52亿元、处于研发阶段；新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目预计总投资规模5.78亿元，面向生成式AI推理市场设计。上述在研项目技术水平均定位国际先进水平。
    生态与客户落地方面，公司持续推行"1+6+X"产业生态战略，其中"1"为数字算力底座、"6"为AI应用赋能的金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大重点行业、"X"为具身智能、低空经济、太空算力等前沿应用方向。公司产品已规模化部署于多个智算中心，服务于北京、上海、杭州、长沙及中国香港等地的人工智能算力平台、运营商及商业AI算力中心；上半年公司联合云工场科技在无锡推进国产GPU生态创新中心及大规模国产算力集群建设，与中国联合网络通信有限公司上海市分公司签署战略合作协议；7月24日，由之江实验室联合沐曦股份等合作单位共同研制的"云尖沐曦号"智能计算卫星成功入轨，卫星搭载基于沐曦GPU芯片的智算载荷等设备。研发与资质方面，持续高强度研发投入构成护城河：截至6月30日，公司拥有境内授权专利426项、其中发明专利414项，集成电路布图设计专有权4项、软件著作权43项；研发人员747人、占员工总人数比例70.4%，其中硕士及以上学位641人；曦云C500荣获"中国芯"年度重大创新突破产品奖，并入选"2026福布斯中国人工智能科技企业TOP50"。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为35.04、63.08、95.07亿元，EPS分别为0.55、3.12、6.33元，当前股价对应PE分别为908.9、159.2、78.5倍，考虑到国产AI芯片需求高增，公司全栈自研GPU且拥有兼容性良好的MXMACA软件生态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    先进制程晶圆代工及关键原材料供应不及预期；国产算力下游需求及客户回款不及预期；存货跌价的风险

首次覆盖：盈利下行担忧被放大，技术领先+规模优势铸就高性价比

宁德时代(300750)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为983.93/1,219.43/1,424.00亿元，当前市值对应PE分别为13.5/10.9/9.3。考虑公司具备规模化和技术领先优势，供应链控制能力进一步加强其盈利能力。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
    市场对锂电需求下行和产能过剩担忧被放大。1）国内新能源乘用车车销量承压抑制动力电池需求，但单车带电量、新能源车渗透率提升和商用车电动化将拉动需求：动力电池从高速增长期进入稳健增长期，国内新能源车销量增速放缓，但海外出口高增，欧洲市场增速近30%，成为重要增量；同时技术路线迭代推动单车带电量提升，对冲了销量增速的下滑；2）新能源装机量承压拖累储能需求，但容量电价机制和AIDC建设将推动储能需求：独立储能容量电价机制落地，储能电站建设将受市场化收益驱动。2026年1-5月，AIDC储能出货就已超10GWh，随着公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局AIDC供电系统，公司储能业务将受益；3）锂电池产能将受限于较高的资本开支门槛和行业政策：锂电产业投资规模较大且政策端加强产能监测和调控，因此我们认为锂电产能规模将受到限制。
    公司技术领先、供应链控制能力和规模优势铸就护城河，当前具备高性价比。1）宁德时代供应链控制能力显著领先，增厚公司利润；2）在整车厂供应链多元化需求下，宁德时代份额提升动能将受到削弱，但其技术优势仍将支撑其行业地位的稳固，此外，公司以领先的归母净利率为核心推高ROE，显示出公司可持续、高质量的盈利能力；3）我们认为当前市场对需求下行和产能过剩的担忧被放大，公司当前具备性价比。
    有别于市场的观点：1）市场担忧中国国内新能源车销量下滑导致动力电池需求放缓。我们认为随着技术迭代，单车带电量提升可对冲销量下滑的影响；此外公司在欧洲、美国、东南亚等地有产能布局，有利于海外市场开拓，因此海外市场和单车带电量提升有望推动公司动力电池系统业务；2）市场担忧新能源装机量下滑抑制储能电池需求量，我们认为公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局AIDC供电系统，AIDC配储有望成为公司储能锂电需求的新增长极；3）市场担忧原料价格波动影响公司的盈利能力。我们认为宁德时代通过自采、参股等形式逐步完善上游原料布局，在锂矿资源、正负极等领域布局全面，且较早进行锂资源回收，能够有效抑制原料价格波动的负面影响。
    风险提示：宏观经济与市场波动风险；新产品和新技术开发进展不及预期风险；原材料价格波动及供应风险

公司事件点评报告：深耕包装印刷行业，包装容器业务稳步释放

翔港科技(603499)
    事件
    翔港科技发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营收5.38亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润8259万元，同比增长5.45%；扣非归母净利润为5955.97万元，同比下降22.01%。单二季度实现收入2.76亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润5197万元，同比增长39.95%；扣非归母净利润3027万元，同比下降16.04%。
    投资要点
    一站式包装集成商，包装印刷+包装容器双轮驱动
    公司作为国内优秀的印刷包装解决方案供应商，主要为日化、食品、烟草等领域的企业提供全方位的包装印刷服务。控股子公司久塑科技为日化、食品、饮料类客户提供塑料容器、包装产品及相配套的服务，瑾亭化妆品主营化妆品OEM/ODM。通过公司及各子公司的业务协同，已实现包装印刷（外包材）、包装容器（内包材）、化妆品（内容物）业务的全覆盖。报告期内，社包业务稳定增长，烟包业务中标安徽中烟、浙江中烟、云南中烟等多个项目，上半年已开展中标项目的小试、中试；包装容器业务业绩稳步释放，2026年H1实现收入4.95亿元，同比增长3.27%。久塑科技持续开源，新增日化领域多个新客户，新开模具100余套，为下半年业务发展提前储备产能。公司深耕存量头部客户、加速新品项目落地、持续拓展跨赛道新客户，稳步推进业绩增长。
    烟包业务快速增长，募资扩产优化产品结构
    报告期内，公司烟包业务呈现高速增长态势，主要系中国卷烟产量稳中有升，下游需求持续扩大，2026年1-7月中国卷烟产量为16157.9亿支，累计增长0.8%。烟草行业供应商管理体系的持续完善使部分头部企业受限，释放出可观的市场份额，公司与上海烟草、云南中烟、湖北中烟等多地烟草企业合作紧密，有望充分受益于烟草行业的需求释放。公司发行可转换公司债券拟募集资金4.7亿元以用于彩盒包装扩通过对老旧生产线进行更新换代、购置先进生产检测设产，备，大幅扩大烟包产能并优化产品结构，进一步提升烟包市场份额，巩固并强化公司在包装印刷行业的市场竞争地位。
    利润短期承压，产品结构优化有望改善毛利率
    2026H1公司归母净利率15.34%，同比+0.14pct，毛利率24.49%，同比-3.91pct，主要系包装容器板块的原材料塑料粒子价格受到国际局势影响有所上涨。此外，增值税加计抵减补助较上年同期有所下降，导致本期扣非归母净利润同比下降；经营活动产生的现金流量净额同比减少8.19%，主要因公司支付税费、职工薪酬略有增加。综合来看，费用管理有效，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%（同比-0.25pct）/5.98%（同比-0.28pct）/0.75%（同比-0.27pct），考虑到高毛利烟包产品逐渐放量，公司持续降本增效，有望提高整体业绩。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.57、14.93、17.91亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.52元，当前股价对应PE分别为37、29、24倍。公司深耕包装印刷行业，烟草包装市场需求释放将助力公司提升相关市场份额，同时化妆品业务进展顺利，有望成为新增量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新客户拓展不及预期、烟草行业下游需求不及预期、扩产不及预期、宏观经济发展不及预期等。

钼矿、钼粉双龙头

金钼股份(601958)
    投资逻辑
    资源加工双领先，钼产业链绝对龙头。 公司业务覆盖钼炉料、钼化工和钼金属共三十余种产品。据公司 2025 年报，公司钼产品销量约占全球钼市场份额的 13%。 2025 年公司实现营业收入 138.34 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润 31.55 亿元，同比+5.8%。
    钼行业：能化、 制造景气回升，钼价有望持续新高。需求： 高端制造景气，能化再上层楼。据 IMOA， 2025 年全球钼使用量同比+3.6%至 30.47 万金属吨。地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支；全球造船景气高企，风电装机、投资同步增长，显著带动相关含钼材料需求。 供给： 海外趋降，国内增长缓慢。据 IMOA， 2025年全球钼产量同比+5.1%至 30.51 万金属吨。海外主要矿商钼产量预计回落，国内钼供给增量整体有限。 钼价： 截至 2026 年 9 月 30日，国内钼精矿价格上行至5475元/吨度，较 2025 年末上涨 47.0%。
    资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶。 沙坪沟钼矿已于2026 年 6 月开工，达产后对应公司权益产量约 0.75 万金属吨。截至 2025 年末，公司矿山原材料自给率达 100%，钼资源保有量约227 万金属吨。公司亦积极推进新矿权收购，拟发行不超过 40 亿元可续期债券用于矿产收购和建设； 据公司 2026 中报，已对两个标的矿权开展资源验证。
    钼粉： 龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇。 据陕西日报，金钼集团金属分公司钼粉分厂是全球最大钼粉生产基地。公司现有钼粉名义年产能约 5250 吨，高纯、超细产品加快放量。 金钼新材料工业园项目拟建设钼化工、 钼金属两板块，以高纯钼氧化物和钼粉扩产为基础，进一步布局超纯粉体、钼基烧结制品及压型制品。
    钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期。 公司加快建设渭南钼基材料锻造产线；钼合金薄壁管已实现批量供货，半导体靶材关键技术取得突破，高附加值钼材有望贡献新的增长点。
    盈利预测、估值和评级
    我 们 预 计 ， 2026-2028 年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入161.5/189.8/198.5 亿元，同比+16.7%/+17.5%/+4.6%；实现归母净利润 45.4/62.5/68.4 亿元，同比+43.9%/+37.7%/+9.5%，对应EPS 分别为 1.41/1.94/2.12 元。考虑到公司钼资源禀赋、 未来资源扩张潜力及钼粉领域龙头地位，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 28.1 元，维持“买入” 评级。
    风险提示
    钼供给增长超预期；下游需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期；安全环保及行业监管风险。

A股估值分析：估值底就在当前，极端悲观情景下的盈利推演

宁德时代(300750)
    事项：
    2026年以来海外新能源车市场繁荣发展，特别是欧洲市场保持较高增速，渗透率不断提升。最新数据显示，今年9月九国新能源车市表现亮眼，单月销量47.13万辆，同比+51%、环比+85%；渗透率进一步升至43.2%，同比提高11.4个百分点、环比抬升1.4个百分点。今年前9个月欧洲九国累计销量288万辆，同比增长39%。与此同时，国内出口高速增长，9月份吉利、长城新能源车出口量分别为10.7/6.0万辆，同比
    162%/+19%，1-9月份累计出口79.8/47.6万辆、同比+162%/+42%。
    国信电新观点：宁德时代作为全球动力电池和储能电芯的双龙头，在海外动力电池市场和全球集中式储能行业拥有长期稳定的市场占有率（2026H1市占率分别为39.9%/27.1%）和品牌美誉度，同时在竞争策略上长期守住不盲目参与价格战的行业底线，专注于技术和品质领先，为客户打造最优性价比的解决方案。同时公司长期经营现金流稳健，信用账期和供应链管理话语权稳定，股息政策和回购安排充分关切投资者价值回报。最近一段时间公司A股估值持续回调，我们对公司在行业极端悲观的情景推演得出公司静态PE（ttm)底线在14倍。当前港股已经较A股溢价超过40%。我们判断当前宁德时代A股估值运行在底部区间，近期下跌主要受到双创流动性压力，未来公司价值回归的空间和动能较强，重点推荐。
    我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润963.51/1200.89/1408.87亿元，同比+33%/+25%/+17%，EPS为21.11/26.31/30.87元，动态PE为14.3/11.5/9.8倍，维持优于大市评级。
    评论：
    一、历史上的估值低有多少？极端情况估值还会跌多少？
    复盘2024年宁德时代同样面临市场宏观、去宁德化叙事和贸易摩擦三重压力，当时公司三个维度的相对估值均跌至历史最低。
    宁德时代2024年估值由三重压制共振形成：宏观流动性、产业叙事、海外政策。（1）宏观Beta：A股流动性冲击，2024年1月A股快速下跌，沪深300单月6.3%，创业板指16.8%；风险偏好收缩压制高权重成长股。（2）产业叙事：去宁化集中落地，2023年末至2024年初多家车企公布自研电池计划。（3）海外政策风险：美国禁用采购条款，2024年1月美国通过法案，禁止国防部自2027年10月起采购宁德时代、比亚迪等六家中国公司电池；2024年5月对华锂电池关税上调至25%。2024年1月份，公司静态盈率（ttm）被压缩至14x，市场定价隐含“份额下滑+盈利下修”的双重悲观预期。

新股覆盖研究：宇特光电

宇特光电(920157)
    投资要点
    9月21日有一只北交所新股“宇特光电”申购，发行价格为13.75元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    宇特光电（920157.BJ）：公司主要从事光连接产品的研发设计、精密制造与销售业务。公司2023-2025年分别实现营业收入2.12亿元/2.53亿元/3.33亿元，YOY依次为37.72%/19.32%/31.62%；实现归母净利润0.42亿元/0.46亿元/0.69亿元，YOY依次为7.08%/10.94%/48.92%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长4.92%至23.65%，归母净利润则同比增长3.39%至13.90%。
    投资亮点：1、公司是国内首批专业从事光纤连接器行业的企业之一，有望受益于数据中心、光纤接入两大核心应用领域的高速发展及自身的产能突破。公司是国内首批专业从事光连接行业的企业之一，现已在数据中心领域与光纤接入领域具备较强的市场竞争力。具体来看：（1）在数据中心领域，公司前瞻性开发出高速光模块光微连接组件和预制成端连接器等系列产品；上述产品作为传输载体能够实现现场设备间的即插即用，支持用户实现数据中心快速部署，是日益增长的数据中心高容量配线需求背景下的有效解决方案。目前，公司400G至800G连接组件及连接器已通过与光迅科技、长飞光纤、亨通光电等国内头部光通信企业建立的战略合作，成功落地阿里巴巴、腾讯、字节跳动等全球头部互联网企业的数据中心项目，同时1.6T相关产品亦具备批量交付能力。（2）在光纤接入领域，公司是国内最早完成光缆现场端接技术开发的企业，且研发出的“光纤熔端系列技术”大幅缓解了光纤光缆现场端接存在的易用性差、可靠性低、效率不高等痛点，在中国电信、中国联通、中国移动等电信运营商中获得了较高的认可度；随着国内光纤接入网络由FTTH向FTTR迭代升级，叠加5G规模化普及与6G技术演进打开长期成长空间，公司预计未来光纤接入场景下的光纤连接器市场规模有望实现3-4倍增长。当前，公司在手订单充裕、产能基本处于满负荷运转状态，为承接下游增量需求，公司加快产能布局；其中安徽生产基地已于2026年一季度启动建设并于三季度投产，同时募投项目预计于2026年底或2027年初实现投产，为公司业绩进一步扩张奠定基础。2、公司深度绑定国内光模块市场龙头光迅科技，2025年贡献四成以上收入。公司大客户光迅科技在国内光模块市场占据龙头地位，是华为、阿里巴巴、腾讯、字节跳动等国内头部互联网客户的光模块主要供应商，同时也是全球少有的光电器件一站式服务提供商；根据Omdia数据，光迅科技为全球第五大光器件厂商。公司自2014年起与光迅科技开展合作，期间随着光迅科技产能扩张以及双方合作关系深化，公司对其销售收入由2023年的不足3000万元增长至2025年的1.41亿元，光迅科技也相应成为公司第一大客户、2025年相关收入占比超过四成；与此同时，公司在光迅科技高速光模块组件及预制成端连接器产品供应链中亦承担了约30%-40%的生产份额、且最近三年呈现稳步提升态势。另据光迅科技2026年半年报披露，光迅科技“算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目”处于建设状态、预计2028年达到预定可使用状态，达产后将新增近500万只传输速率为800G及1.6T的光模块；公司已于2025年向光迅科技小批量供应FA-1.6T型号适配产品，有望伴随核心客户扩产节奏实现收入规模扩张及产品结构升级。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取天孚通信、太辰光、中航光电、蘅东光为宇特光电的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为75.78亿元，平均PE-2025（算术平均）为67.45X，平均销售毛利率为36.91%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

毛利率修复延续，新店型与定制馅料贡献增量

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+4.50%；经营性现金流净额1.42亿元，同比+37.42%。
    事件点评
    收入稳增，单Q2扣非利润保持正增长。26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.32%。表观归母利润下降主要受投资收益与公允价值变动收益减少影响，主营盈利韧性好于表观利润。
    毛利率改善是上半年最明确的积极变化。26H1毛利率29.29%，同比提升2.28个百分点；26Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点。供应链效率、产品结构与规模效应共同改善成本端，但销售、管理和研发投入增加，部分抵消了毛利率提升。
    馅料类增长较快，传统面米类仍有压力。26H1面米类收入2.94亿元，占比34.48%；馅料类收入2.66亿元，占比31.27%。单Q2面米类收入同比-9.27%，馅料类同比+15.50%。定制馅料销售额超过4700万元，同比+57%；半成品菜销售额462万元，同比+135%。
    新店型验证继续推进，传统单店同步。截至6月末，手工小笼包新店型累计约380家，平均客单价约为传统门店2倍。期末加盟门店5869家，较期初净减少40家；26Q2传统门店平均单店收入6.03万元，同比-1.85%。新店型扩张与老店同店改善将共同决定下半年收入弹性。
    投资建议
    巴比食品是国内中式面点速冻食品连锁龙头，以加盟门店为基本盘、团餐与定制馅料为第二增长曲线，正从华东基地市场向全国化稳步扩张。我们认为公司当前正处于经营拐点：其一，猪肉等核心原料价格回落叠加产品结构优化，毛利率有望持续修复；其二，公司加速推进"手工小笼包"等高客单价新店型扩张，单店模型改善带动门店网络质量提升；其三，面向餐饮客户的定制馅料业务快速增长，打开收入与利润天花板。我们预计2026—2028年公司营业收入分别为19.52、21.72、24.29亿元，同比+5.0%、+11.3%、+11.9%；归母净利润分别为2.93、3.51、4.03亿元，同比+7.2%、+19.9%、+14.7%。按2026年10月8日收盘价18.77元计算，对应2026—2028年PE分别为15.4、12.8、11.2倍，EPS分别为1.22、1.46、1.68。考虑到公司毛利率修复、手工小笼包新店型扩张和定制馅料增长，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    食品安全风险；
    门店拓展和新店型爬坡不及预期；
    传统门店同店恢复不及预期；
    团餐客户拓展不及预期；
    原材料价格上涨；
    投资收益和公允价值变动收益波动。

1H26毛利率同比提升，自有品牌发布AI PC产品

康冠科技(001308)
    核心观点
    1H26营收同比增长，毛利率同比提升。公司发布2026年半年报，1H26营收70.85亿元（YoY+2.16%），归母净利润3.15亿元（YoY-18.08%），毛利率16.16%（YoY+2.45pct）。受汇率波动导致非可持续性汇兑损失、投资收益变动等影响，1H26公司扣非后归母净利润3.27亿元（YoY-5.56%）。2Q26营收35.93亿元（YoY-5.27%，QoQ+2.91%），归母净利润1.59亿元（YoY-5.98%，QoQ+2.58%），扣非后归母净利润1.65亿元（YoY-1.47%，QoQ+2.73%），毛利率16.15%（YoY+2.15pct，QoQ-0.01pct）。
    智能电视业务平稳发展，毛利率同比改善。1H26公司智能电视业务收入36.34亿元，同比持平，毛利率14.89%（YoY+3.01pct），业务盈利空间进一步优化。公司以“三模四擎一极”为经营方针，持续深化与客户的定制化合作模式，凭借研发、供应链和制造体系优势，在相关差异化市场有较高占有率。1H26智能交互显示业务出货量同比增长14%。
    1H26公司智能交互显示业务收入20.68亿元（YoY+3.69%），出货量同比增长13.88%，毛利率19.56%（YoY+1.24pct）。公司持续推进智能交互平板及专业类显示产品研发、市场推广和领域拓展，产品涵盖教育、政企、医疗等领域。根据DISCIEN数据，2026年上半年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。
    自有品牌持续拓展，发布AI PC产品。1H26公司创新类显示产品业务收入10.44亿元（YoY+16.33%），毛利率19.02%（YoY+2.58pct）。公司依托“KTC”“皓丽（Horion）”“FPD”三大自有品牌，持续推进海内外渠道拓展，截至2026上半年，公司创新类显示产品业务已拓展至北美、东亚以及欧洲等10个国家及地区。公司持续优化内部资源配置，创新类显示产品业务研发费用同比增长超50%，占整体研发费用比重约32%，同比提升10.37pct。公司自有品牌皓丽与阶跃星辰战略合作首款AI PC产品——小巨能mini PC，此款桌面级AI PC产品搭载阶跃星辰新一代旗舰基座模型Step5Preview，定义桌面AI办公新形态，持续丰富公司AI硬件产品矩阵。
    投资建议：受汇率波动导致非可持续性汇兑损失、投资收益变动影响，1H26公司扣非后净利润同比下滑5.6%至3.27亿元，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长42.9%/27.9%/11.2%至7.22/9.24/10.27亿元（前值：2026-2027年为10.00/11.89亿元），对应2026-2028年PE分别为17.6/13.7/12.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

提价传导落地，盈利修复叠加产能扩张

世运电路(603920)
    投资要点
    订单景气基本面扎实，提价落地盈利拐点明确。公司下游需求旺盛，订单储备充裕、产能高位运行，26H1盈利短期承压、同比回落，主要受大宗原材料价格大幅上行、海外长单模式导致成本传导滞后，以及人民币升值产生汇兑损失影响。公司积极对冲成本压力，供应链端通过长协锁价、供应商多元化及战略备货保障供应链稳定；价格端依托行业通用调价机制完成多轮全线提价并顺利落地，客户认可度高，成本压力有望持续缓释。同时公司持续推进结构优化，加速AI服务器、人形机器人等高附加值PCB产品放量，带动毛利率修复；泰国基地顺利量产爬坡，海外产能落地有望对冲汇率、关税波动，打开中长期成长空间。随着提价传导全面兑现，公司盈利拐点已现，未来将凭借产品高端化与全球化产能释放，实现业绩修复与稳步增长。
    海内外产能扩张稳步落地，持续夯实中长期成长基底。海外布局上，泰国高端PCB项目已顺利量产，后续将持续产能爬坡、推进客户认证，有效对冲贸易与汇率波动风险，提升海外市场份额与综合抗风险能力。国内高端化迭代提速，鹤山“芯创智载”项目聚焦芯片内嵌式PCB、高阶HDI等高附加值产品，中试线已实现小批量供货并获主流车企认可，项目主体工程有序推进，未来高端产能将持续释放。同时，鹤山二期募投项目设备已进场调试，投产后将新增优质PCB产能，精准匹配下游订单增量，持续优化产品结构、巩固行业核心竞争力。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为67/88/106亿元，归母净利润分别为7/12/18亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期；原材料涨价。

12吋产线赋能高端产品放量

华润微(688396)
    投资要点
    行业景气上行，泛新能源与AI端侧需求共振。汽车电动化、风光储持续扩容，AI带动智能家居、终端芯片需求提升。依托12寸产线产能与工艺优势以及IDM全产业链能力，叠加MCU、IGBT、SiC等完善产品矩阵，公司顺利切入核心客户，家电、智能终端业务快速增长；前瞻布局数据中心、机器人、低空经济等新兴赛道，头部客户导入顺利，打开长期增长空间。从产品进展来看，第三代半导体产品系列及市场供应均实现重要突破；IGBT/SiC模块、IPM、TMBS多品类协同放量，车载与工业客户持续突破；功率IC端，MCU产品放量，车载超声雷达驱动及信号处理芯片完成车规认证与Tier1验证，即将批量出货。公司后续将持续优化产品结构，深耕高价值市场，提升综合竞争力。
    工艺技术纵深突破，晶圆、封测、掩模多点迭代升级。公司高可靠性BCD、MEMS等特色工艺平台验证完成、进入风险上量，自研NVM存储IP成功嵌入BCD工艺，依托特色工艺，在智能家电、工业马达、汽车BMS等领域实现业务突破；封测业务目前搭建模块级、晶圆级、面板级等多封装平台，可提供SiC、车规封装方案，2.5D封装取得突破，PSiP具备量产能力，双面散热PPAK、SMP车规封装批量落地，封测产能利用率显著提升；掩模业务稳步增长，产品向高阶迭代，90nm推进规模化落地，40nm进入客户验证，下一代节点同步启动研发。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为132/155/177亿元，归母净利润分别为15/18/24亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；原材料涨价。

公司事件点评报告：营收利润稳健增长，高端热管理业务拓展加速

楚江新材(002171)
    事件
    楚江新材发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入401.38亿元，同比增长39.35%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长21.01%；单二季度，公司实现收入222.51亿元，同比增长42.11%，归母净利润为1.63亿元，同比增长37.17%。
    投资要点
    主业量效齐增，有望拉动整体盈利能力
    铜基材料板块作为公司核心主业，经营态势持续向好，2026H1实现收入394.80亿元，同比高增41.62%。受益于产品升级及技术改造项目的陆续投产并顺利达产，产能有效释放带动产销规模稳步扩大，主要产品销量实现全面增长。其中，铜板带产品销量达20.61万吨，同比+14.55%；铜导体产品销量达25.61万吨，同比+11.66%；铜合金产品销量达3.21万吨，同比+3.73%。此外，铜基产品结构不断优化，高附加值产品占比提升，26H1毛利率达3.31%，同比+0.85pct。军工碳材料板块受产品交付验收进度及部分项目阶段性排期影响，阶段性承压；目前公司正积极推进交付节奏，加快在手订单执行进度。铜基碳基双主业有望持续放量，带动公司整体经营能力提升。
    基于技术累积，持续布局高端热管理赛道
    顶立科技基于特种材料及特种热工装备的技术积累，目前正围绕金刚石铜、3D打印纯铜、钨铜合金等热沉材料开展产品开发及工艺验证，下游主要面向半导体封装、高功率电子、AI算力等高端散热场景。其中金刚石-铜复合散热基板相关业务稳步推进，设备方面，公司自主研发的压力溶渗炉、压力浸渍炉、真空扩散焊炉、真空热压炉、渗硅炉等特种热工装备，已广泛应用于金刚石散热领域；材料方面，公司金刚石复合热沉材料相关业务目前处于研发阶段。此外公司正在积极拓展海外市场，热工装备产品已出口多个国家，保持俄罗斯市场基本盘不变的情况下，拟在香港投资设立全资子公司，稳步推进重点区域市场开拓，持续挖掘海外业务。
    费用管控有效，研发持续投入
    2026年上半年，公司归母净利率为0.76%，同比-0.11pct；毛利率为3.53%，同比+0.29pct，主要系报告期内铜价较上年同期上涨，铜基材料业务销售价格同比上升，高附加值产品占比提升，有效增强产品盈利能力；但军工碳基产品交付验收进度及项目排期略微影响业绩。费用端来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.18%（同比-0.03pct）/0.51%（同比-0.09pct）/0.25%（同比-0.1pct），内部管理有效增强盈利能力。此外公司持续投入研发，2026H1研发费用为6.98亿元，同比增长45.55%，夯实公司技术，提高市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为742.37、872.31、979.44亿元，EPS分别为0.28、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为35、29、25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    铜价大幅波动挤压加工利润；高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险；复合材料进展不及预期风险等。

线控底盘XYZ三轴布局成型，L3产业化打开增量

伯特利(603596)
    伯特利是国内智能底盘核心Tier1，由传统机械制动零部件供应商成长为具备多系统供给能力的平台型企业。公司已完成制动、转向、悬架XYZ三轴线控底盘业务布局：制动端WCBS OneBox线控制动实现大规模量产，全球率先实现全干式EMB小批量交付并取得ASILD功能安全认证；转向端通过控股豫北转向补齐全谱系EPS产品，推进线控转向验证；悬架端电控减振器、空气悬架总成临近量产。依托底盘领域电机、丝杠、运动控制的同源技术积累，公司前瞻布局人形机器人关节核心零部件，打造汽车主业之外的潜在第二成长曲线。全球化维度，墨西哥工厂持续爬坡实现北美本地化配套，摩洛哥基地规划落地，面向欧洲市场提前布局，逐步构建全球制造供应网络。
    行业层面，新能源汽车渗透率持续提升，同时国内L3及以上高阶自动驾驶政策与强制性国标加速落地，L3车型对制动、转向系统提出冗余、电信号解耦硬性安全要求，线控底盘作为高阶智驾的底层执行硬件，迎来明确的增量需求窗口。底盘零部件赛道技术研发、整车验证、客户认证构筑较高行业壁垒，行业竞争格局相对集中。伯特利WCBS冗余版本、EMB产品均可满足L3及以上自动驾驶的功能安全要求，叠加丰富的定点储备、快速的客户响应能力，有望充分受益于国产替代以及L3产业化带来的单车价值量提升。
    盈利层面，我们预测公司20262028年营业收入分别为151.92、190.23、233.93亿元，同比增长26.5%、25.2%、23.0%；归母净利润14.75、18.80、23.69亿元，同比增长12.7%、27.4%、26.0%，对应EPS分别为1.64、2.09、2.64元。L3车型逐步上量带动冗余线控产品需求释放，高附加值业务收入占比提升，带动整体毛利率与盈利水平修复。
    估值上，我们选取拓普集团、德赛西威、科博达作为可比标的，截至2026年9月29日收盘，可比公司TTM、20262028年PE均值分别为24.22x、20.55x、16.81x、14.12x；公司对应TTM、20262028年PE为17.48x、16.92x、13.28x、10.54x，各期估值均低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：汽车行业周期与价格战风险，客户集中度风险，新产品放量不及预期风险，海外经营与贸易政策风险。