2026年三季报点评：干净空气需求释放，费用管控改善明显

再升科技(603601)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业总收入9.92亿元，同比+0.69%，归母净利润0.66亿元，同比-18.54%；2026年单三季度实现营业总收入3.40亿元，同比+4.07%，归母净利润0.21亿元，同比+1.83%。
    干净空气向好，无尘空调承压。1）分产品看：受市场需求波动影响，公司1-9月干净空气材料收入同比增加11.60%，高效节能材料、无尘空调产品，收入同比分别下降0.47%和25.39%。2）从需求端看：一方面，工业生产、交通配套及家居生活等多元场景对空气过滤设备及材料的性能要求持续提升，驱动干净空气产业向工业端专业化、配套端精细化、消费端普及化加速演进，市场空间持续拓宽；另一方面，家电、交通物流及建筑等多领域的绿色节能转型不断深化，推动企业加大对高性能绝热材料的应用，将显著拉动公司保温节能材料的下游需求。
    毛利率同比增加，费用率同比减少。2026年单Q3：1）毛利率，受产品结构影响，公司销售毛利率同比上升1.43个百分点至19.21%。2）费用端，得益于公司持续推进费用管控，销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率均出现下降，分别同比下降0.94、1.36、0.49、1.19个百分点。3）信用减值方面，公司信用减值损失较去年同期增加1229万元，主要系去年同期冲减应收股利坏账且收回前期应收账款较多所致。4）综上影响，费用率同比下降3.99个百分点，销售净利率同比下降0.12个百分点。
    双料冠军筑牢材料壁垒，全链协同赋能洁净品牌。作为集国家级高新技术企业、国家企业技术中心等三重权威资质于一身的科技型企业，深耕节能洁净与绿色建筑领域。1）技术端：公司凭借“玻璃微纤维”与“高效空气过滤纸”双料制造业单项冠军地位，依托三大研发平台，掌握0.1μm超细纤维制备核心技术，打破国外垄断，坐拥超200件有效专利，构筑了极深的材料护城河。2）产业链端：公司拥有从基础原材料到核心材料、关键部件以及终端产品的全产业链垂直整合体系，实现上下游高度协同、自主可控的竞争优势，大幅提升运营效率与成本控制能力，全产业链整合使公司具备快速响应市场、严控产品品质、优化交付周期的能力，减少对外依赖，提升抗风险能力与盈利稳定性，为产业整合与战略扩张提供强劲保障。3）品牌端：公司以“爱干净空气，用再升科技”为战略，经过多年建设，借力央视权威背书与国际论坛，已形成较高的品牌知名度和美誉度，具有较大的品牌行业影响力与市场号召力。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.08元、0.11元、0.14，对应PE分别为96倍、71倍、58倍。公司综合竞争力强劲，成长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：业务开拓或不及预期风险；贸易摩擦风险；市场或不及预期风险。

2026年三季报点评：主业经营韧性十足，行业下行有所承压

兔宝宝(002043)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业总收入68.14亿元，同比+7.84%，归母净利润4.74亿元，同比-24.66%；2026年单三季度实现营业总收入25.48亿元，同比-5.10%，归母净利润2.27亿元，同比-37.25%。
    公允价值变动、商誉减值减少。2026年单Q3：1）从归母净利润看，参股公司悍高集团于2025年7月上市公允价值变动损益基数较高，叠加2026年受价格波动影响，公允价值变动损益同比减少，归母净利润同比减少1.35亿元，减少37.25%。2）从扣非归母净利润看，单三季度归母扣非净利润同比增加0.99亿元，增加104.04%，主要系2025三季度公司对商誉计提了减值准备，而本报告期期末商誉未发生减值，且子公司青岛裕丰汉唐木业信用减值损失同比减少所致。
    净利率承压。2026年单Q3：1）毛利率：预计受上游成本端木材价格下跌影响，公司销售毛利率同比提升0.74个百分点至17.45%。2）费用端：销售费用率、管理费用率、研发费用率基本稳定，分别提升0.27、0.27、0.02个百分点；财务费用比上年同期增加973.66万元，增加45.59%，主要系本期汇兑损失增加，利息收入因同期存款利率降低而减少所致，财务费用率同比增加0.14个百分点。3）净利率：销售净利率同比减少4.63个百分点至8.97%，主要受公允价值变动、商誉减值减少影响。
    持续深耕建材主业，品牌渠道双轮驱动。公司深耕装饰建材行业多年，在品牌、渠道、产品三端构筑起强劲的综合竞争优势。1）品牌端，公司聚焦高端品牌建设，秉持“兔宝宝，让家更好”的企业使命，积淀了卓越的市场声誉与深厚的品牌壁垒。2）渠道端，兔宝宝以经销商模式为主，搭建全国营销网络，现有各产品体系专卖店7000余家；公司设立销售分公司与渠道运营中心，赋能、管理经销商，引导其拓渠道、优化经营，扩大市场覆盖面，强化渠道掌控力。品牌授权模式下，公司许可合作方使用兔宝宝商标并收取授权费，授权方仅可定向供货给经销商，强化品质保障。3）产品端，公司坚守“质量为先”理念，兔宝宝板材在环保品质、产品设计及加工工艺上优势显著，构筑起极具竞争力的产品护城河。多维护城河共振，充分彰显了公司十足的经营韧性。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.88元、1.01元、1.11元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。公司综合竞争力突出，凭借深厚的品牌与渠道护城河，建议关注其估值提升机会，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求复苏不及预期风险；市场或不及预期风险。

2026年三季报点评：主业修复与投资收益共振，2026前三季度业绩高增

桐昆股份(601233)
    投资要点
    事件：桐昆股份发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入854.36亿元，同比增长26.76%，实现归母净利润69.02亿元，同比增长345.66%；2026年三季度实现营业收入327.27亿元，同比增长40.83%，环比增长11.52%，实现归母净利润26.80亿元，同比增长492.71%，环比增长15.30%。
    涤纶长丝量价齐升，价差修复驱动主业改善。2026前三季度，公司涤纶长丝三大品种产销量稳健：POY产量684.79万吨、销量689.86万吨，FDY产量172.62万吨、销量164.16万吨，DTY产量80.64万吨、销量79.56万吨；PTA产量190.12万吨、销量192.74万吨。价格端，1—9月POY、FDY、DTY、PTA不含税均价分别为7169.61元/吨、7825.71元/吨、8521.06元/吨、5387.70元/吨，同比分别上涨16.87%、21.62%、12.43%、26.97%；主要原料PX、PTA、MEG采购均价分别为7577.13元/吨、5360.29元/吨、4122.21元/吨，同比分别上涨24.89%、25.97%、3.50%。在长丝均价普涨、加工价差修复的背景下，公司主业盈利明显改善。同时参股浙江石化投资收益同比显著增长，前三季度对联营合营企业投资收益28亿元，主业修复与投资收益共同支撑业绩高增。
    费用率维持低位，盈利能力同比显著改善。2026年前三季度毛利率、净利率分别为10.01%、8.14%，同比分别提升4.2pp、5.82pp。费用端，2026前三季度销售、管理、财务、研发费率分别为0.13%、1.42%、0.74%、1.82%，分别同比-0.03pp、-0.18pp、-0.41pp、-0.21pp，费控维持在较低水平。资产负债率63.12%，较上年末下降2.65个百分点，资产结构持续优化。
    发布股票激励计划，中长期成长属性持续增强。2026年8月，公司推出2026年限制性股票激励计划（草案），彰显经营信心与回报导向，围绕主业盈利提升、资产结构优化与股东回报明确中长期目标，并以2023—2025年扣除投资收益后归母净利润均值为基数，设定2026—2028年主业净利润增长率目标值500%、550%、600%。公司依托全产业链优势，持续向差别化、绿色化新材料延伸，丰富产品矩阵，逐步摆脱单一周期波动约束，成长属性持续增强。
    盈利预测与投资建议：公司是涤纶长丝龙头企业，产品品类多元，并持续向上游布局，一体化优势明显。我们预计2026-2028年EPS分别为3.56元、3.76元、4.04元，对应PE分别为6倍、6倍、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。

2026年三季报点评：集装箱吞吐量稳健增长，积极落实长江战略

盐田港(000088)
    投资要点
    事件：盐田港发布2026年三季报。公司前三季度实现营业收入7.07亿元，同比增长14.71%；归属于上市公司股东的净利润11.52亿元，同比增长7.56%。其中，公司2026年第三季度实现营业收入2.7亿元，同比增长18.68%；归母净利润4.55亿元，同比增长9.02%。
    集装箱吞吐量稳健增长，单船装卸量创纪录。2026年1月-9月，盐田港区集装箱吞吐量超1200万标箱，同比增长近10%，其中1月-9月对美出口重箱同比增长8%，每天有5到6班往返美国的航线稳定运行。同时，继今年7月刷新单船作业纪录后，10月2日，双子星联盟AE1欧洲航线新汉堡快航轮在盐田港区完成28684标箱装卸作业，不仅刷新港区单船作业纪录，同时也刷新了中国港口单船装卸箱量纪录。目前，盐田港区每周运营百余条航线，今年已新增14条连通APEC成员经济体的新航线。未来，盐田港区将持续加密连通APEC成员经济体的国际航线畅通国际航运通道以更高水平的互联互通稳外贸、强产业、促循环夯实外贸发展基础助推区域外贸平稳有序发展。
    落实长江战略，拟投资约38亿元在江苏建码头。10月12日，盐田港拟以全资子公司深张港（江苏）港务有限公司作为投资主体，在苏州市张家港港区建设现代化港口，打造集港口装卸、物流仓储、商务服务、多式联运于一体的江海联运枢纽，项目总投资约37.88亿元。该项目是公司落实长江战略的切实需要，推动公司实现从节点投资向通道掌控、从单一港口运营向全流域生态主导的战略跃升，串联沿海与长江内河航运资源，充分释放港港联动的网络协同效应，提升整体供应链运转效率。项目建成后将扩充港口产能、织密物流网络，提升盐田港在长江流域的核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.7亿元、15.3亿元、16.3亿元，EPS分别为0.28元、0.29元、0.31元，对应PE为16倍、15倍、14倍。我们看好盐田港集装箱吞吐量稳健增长以及落实长江战略带来的协同效应，维持“买入”评级。
    风险提示：经济周期波动风险、市场竞争风险、产业政策变动风险、港口收费标准变化风险、项目落地存在不确定性以及进展不及预期风险等。

2026年三季报点评：业绩稳步提升，Q3利润大幅增长

秦川机床(000837)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入34.34亿元，同比增长10.05%；归母净利润6934.81万元，同比增长45.80%；扣非归母净利润1361.41万元，同比增长1198.03%。2026Q3实现营业收入10.94亿元，同比增长8.43%；归母净利润2295.52万元，同比增长593.55%；扣非归母净利润489.09万元，同比增长152.15%。公司业绩稳步提升，Q3利润大幅增长。
    毛利率小幅改善，费用及减值影响利润。2026年前三季度公司综合毛利率17.86%，同比提升0.68pp，其中Q3毛利率18.82%，同比提升2.49pp。同期销售、管理、研发及财务费用率分别为3.17%/7.74%/6.11%/0.07%，同比变动-0.03/-0.18/+0.77/-0.03pp；Q3单季度四项费用率分别为3.27%/7.94%/6.86%/0.19%，同比变动-0.11/-0.25/+1.42/-0.02pp，合计期间费用率18.26%，同比提升1.05pp，主要系研发投入增加。前三季度其他收益1.32亿元，同比增长69.86%，主要系政府补助增加；资产减值损失1994.43万元，同比增加1969.16万元，主要系存货跌价准备增加。
    机床主业稳步增长，高端产品布局持续深化。2026H1公司机床类业务实现收入11.85亿元，同比增长14.75%，占营业收入比重50.64%，同比提升1.73pp；零部件类业务实现收入8.60亿元，同比增长7.90%，占比36.76%，两项业务合计贡献收入20.45亿元，占比87.40%。同期机床类毛利率19.84%，同比提升1.44pp；零部件类毛利率9.82%，同比下降2.51pp。公司持续推进精密磨齿机、五轴加工中心、数控车床及核心功能部件研发与产品升级。
    经营现金流保持净流入，营运资本占用有所分化。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额1.64亿元，同比增长0.78%。截至9月末，公司存货18.91亿元，较年初下降8.53%；应收账款11.26亿元，较年初增长8.22%；合同负债3.97亿元，较年初下降6.29%。同期投资活动现金流量净额-0.19亿元，同比减少现金净流出2.82亿元，主要系技改项目投入减少。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/0.83/1.07亿元，对应PE为125/116/89倍。考虑公司机床主业持续增长，高端数控机床及核心功能部件国产替代有望拓展中长期发展空间，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；国产替代及产品验证不及预期风险；政府补助变化及非经常性损益波动风险等。

公司简评报告：短期业绩波动，成本优化持续

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业总收入52.26亿元，同比下降7.33%；实现归母净利润-11.51亿元，同比转亏。其中Q3实现营业总收入16.69亿元，同比-13.17%，实现归母净利润-3.12亿元。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。
    猪价低迷短期业绩承压，养殖效率持续优化。2026年前三季度公司销售商品肥猪320.19万头，同比+11.2%。前三季度商品猪销售均价测算约为10.33元/公斤，其中Q3销售均价测算约为10.66元/公斤。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。三季度末生产性生物资产4.41亿元，同比-35%。公司种猪生产性能持续提升，上半年种群PSY达到30以上，9月达到31以上，中长期目标为33。生猪育肥环节效率不断优化，上半年标准商品肥猪料肉比约为2.5，9月降至2.43。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月降至12.4元/公斤以内，9月降至11.92元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。
    短期现金流承压，资金储备充足。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3097万元，同比转负，较上半年有所改善。截至三季度末，公司资产负债率为72.62%，同比+6pct，环比+3.2pct，资产负债率整体可控。公司财务状况良好，融资渠道畅通现金流健康。公司包括“现金准备、金融授信”等的资金储备计划总额为20亿元以上，可以保障公司未来的可持续经营与高质量发展。
    猪价中枢上移有望带动盈利修复。截至三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比-10.7%，环比二季度-4.7%，产能调减加快。10月份以来，生猪价格持续走低，行业亏损进一步加深。在政策端推动产能调减、叠加行业深亏时间较长的背景下，产能去化节奏有望加速。预计明年猪价中枢将逐步上移，公司盈利能力有望逐步修复。
    投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-12.82/7.55/10.58亿元（2026-2028年前值分别为-7.6/10.29/7.3亿元），对应EPS分别为-2.45/1.44/2.02元（2026-2028年前值分别为-1.45/1.97/1.4元），对应当前股价2027-2028年PE分别为10/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期、动物疫病风险、产业政策风险。

2026年三季报业绩点评报告：业绩实现稳健增长，低温品类延续双位数增长

新乳业(002946)
    事件：
    新乳业发布2026年三季报。
    2026Q3公司实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。
    2026Q1-Q3，公司营收88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。
    观点：
    公司业绩稳健增长，前三季度低温品类实现同比双位数增速。2026Q3公司实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。2026Q1-Q3，公司营收88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。2026Q1-Q3公司低温品类保持较好增速，主因一是公司战略牵引，坚定推动低温品类成长；二是新品发展驱动，前三季度公司新品收入占比保持双位数；三是公司对新渠道的持续开拓，助力低温品类发展。
    依托精细化费用管理，公司在毛利承压环境下实现净利率提升。公司单三季度销售毛利率26.77%，较去年同期回落1.67pct，前三季度累计毛利率28.71%，同比下滑0.76pct；公司通过费用端优化对冲毛利压力，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率均较上年同期有所下行，带动销售净利率稳步抬升，2026Q3单季净利率8.06%（同比+0.07pct），前三季度净利率8.15%（同比+0.54pct），盈利能力具备一定韧性。
    公司不断加强产品创新、品牌建设和运营效率，市场份额不断增加，企业经营质量提升。公司坚持“鲜立方战略”，以“科技营养食品企业”为发展定位，以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性，突出“鲜价值”为核心的产品策略，以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，重视产品创新，持续培育战略品类；以DTC模式为重要增长引擎，主动拥抱渠道变革和融合；通过分布经营、区域深耕的方式，专注核心区域和核心市场，提升各区域市场的份额和品牌影响力。依托稳定优质的奶源布局、新鲜健康美味的产品、高效的冷链配送体系、细致的渠道管理，不断强化生物科技和数字科技能力，打造企业的鲜能力和差异化竞争力。
    盈利预测及投资评级：根据公司2026Q1-Q3业绩情况，我们略下调此前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年营收分别为118.87亿元/125.62亿元/132.75亿元(前值为120.07亿元/129.08亿元/138.79亿元)，同比增长5.82%/5.67%/5.68%;归母净利润分别为8.59亿元/9.68亿元/10.88亿元（前值为8.80亿元/10.39亿元/12.11亿元），同比增长17.46%/12.72%/12.41%。对应2026年11月4日收盘价，PE分别为16.9x/15.0x/13.4x，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。

点评报告：产品结构优化推动盈利高增，全年资本开支上调

长电科技(600584)
    报告关键要素:
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营业收入309.52亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润16.17亿元，同比增长69.58%；毛利率为16.01%，同比提升2.26pct；净利率为5.14%，同比提升1.82pct。2026Q3实现营业收入114.25亿元，同比增长13.53%，环比增长10.32%；实现归母净利润7.73亿元，同比增长59.99%，环比增长39.38%；毛利率为17.48%，同比提升3.23pct、环比提升1.80pct；净利率为6.72%，同比提升1.92pct、环比提升1.47pct。公司业绩实现高增长，主要受益于AI算力旺盛需求，推动订单与产能利用率高位运行，叠加产品结构优化和成本管控，盈利能力进一步增强。
    投资要点:
    产品结构持续优化，围绕高增长领域加大资本开支投入：2026年前三季度，公司运算电子营收占比30.9%，同比增长54%；汽车电子营收占比11.3%，同比增长30%，今年以来公司已启动整体资源统筹管理，将生产资源和场地资源从消费类通信类业务，适当向数据中心算力、电力、存力等AI基础设施相关的高增长业务进一步集中，优化业务和产品结构。2026年前三季度，公司付现资本开支已达88.9亿元，同比增长104.1%，其中大部分为产能扩充类项目，正在逐步向产能转化和释放。由于下游需求旺盛，公司决定上调全年资本开支至173亿元，新增投入预计仍围绕AI数据中心、汽车电子等订单可见性较强的领域。2026年9月，公司发布定增预案，拟募资不超65亿元，拟用于高性能计算高端先进封装平台扩产、高端电源模组先进封装测试产能升级、晶圆级封装先进工艺平台升级扩能、高密度大容量存储芯片系统级封测能力升级等项目。
    先进封装市场规模稳步增长，长电科技全球份额前三地位较为稳固：根据Yole Group数据，2025年全球先进封装市场规模约531亿美元；受AI加速器订单放量以及高端集成方案需求提升推动，2026年全球先进封装市场规模预计达到约620亿美元，同比增长约16.8%，其中晶圆级封装占比将首次超过一半；2030年市场规模有望突破790亿美元。根据芯思想研究院数据显示，2025年全球委外封测营收达3332亿元人民币，创历史新高。行业集中度维持高位，前三大OSAT厂商合计市占率超过52%，其中公司继续位列全球第三位，中国大陆第一，在先进封装及高端应用领域的技术积累与规模优势进一步巩固。
    先进封装技术布局全面，前瞻布局硅光CPO等新兴领域：1）在高性能先进封装领域，公司自主研发的XDFOI芯粒高密度多维异构集成平台已实现规模量产。该平台通过工艺设计协同优化，实现Chiplet高密度异构集成，为AI、高性能计算、5G通信及汽车电子等领域提供兼具高性能、高带宽和高能效比的先进封装解决方案。2）在光电合封（CPO）领域，公司依托先进封装平台构建PIC与EIC异构集成能力，实现光引擎与交换、运算ASIC芯片的共封装集成，满足高速、低功耗数据传输需求。基于XDFOI平台开发的硅光引擎产品已完成客户样品交付并通过验证，在封装集成、热管理和可靠性验证等关键环节与多家客户开展合作，持续推进下一代高速光模块技术迭代和产业化布局。3）在半导体存储领域，公司封测服务覆盖DRAM、NAND Flash等主流存储产品，与全球领先存储厂商保持长期合作。公司具备32层堆叠、Hybrid异构堆叠、25μm超薄芯片加工、高密度封装及控制芯片自主测试能力，在高可靠性、高性能存储封装领域保持行业领先地位。
    盈利预测与投资建议：受益于AI算力旺盛需求与半导体景气周期，公司持续优化产品结构，推动先进封装业务加速发展，实现业绩高增长。我们预测2026-2028年公司实现营业收入434.09/484.05/546.73亿元，同比增长11.67%/11.51%/12.95%，预测归母净利润为22.95/29.41/36.48亿元，同比增长46.63%/28.15%/24.04%，对应2026年11月5日收盘价PE为41.81x/32.63x/26.31x，维持“增持”评级。
    风险因素：中美科技摩擦加剧；下游需求复苏不及预期；AI产业链发展不及预期；技术研发不及预期；资本开支大幅上调导致现金流压力风险；市场竞争加剧；海外市场波动风险；汇率波动风险；定增落地不确定性风险。

收入降幅收窄，关注新品放量

爱美客(300896)
    事件
    爱美客披露2026年第三季度报告，2026Q1-3实现营业收入17.44亿元，同比下降6.48%；归母净利润7.91亿元，同比下降27.64%；扣非归母净利润7.02亿元，同比下降26.35%；单Q3实现营业收入5.28亿元，同比下降6.62%；归母净利润1.98亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降31.62%。
    投资要点
    收入分析：降幅收窄，新品爬坡。前三季度公司实现营收17.44亿元，同比-6.48%（其中Q1：-4.48%；Q2：8.45%；Q3：-6.62%）。拆分来看：
    1）分产品：新品持续放量。我们预计溶液类、凝胶类仍受行业竞争与价格体系调整影响，冻干粉类自25年收购并表后持续放量。此外，今年8月肉毒毒素上市、射频皮肤治疗仪已获Ⅲ类医疗器械注册证并进入销售、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）于6月完成新增面部真皮浅层适应症的注册变更（上市节奏预计在Q4及之后），新品陆续上市有望为公司收入持续贡献增量。
    2）国际化：海外控股整合持续推进。海外端，Q3已支付REGEN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%，收购剩余15%股权后有望实现100%控股；REGEN旗下AestheFill、PowerFill全球注册与渠道拓展继续推进，以REGEN为海外运营中心拓展东南亚、欧美等市场的注册与渠道布局。与此同时，国内端公司在国内组建新的产品事业部，承接肉毒毒素等新品落地，头部机构合作与终端推广同步推进。
    利润分析：高毛利底色稳固，费用前置拖累净利率。Q3毛利率91.59%，同比-1.60pct，主要系冻干粉类收入占比提升及REGEN等并表标的毛利率较低，结构性拉低综合毛利率。费用端，Q3销售费用率20.11%，同比+4.74pct，主要系组建新产品事业部、人工费用及肉毒毒素等新品市场费用增加；管理费用率9.61%，同比+0.79pct，主要系人员增加；研发费用率18.93%，同比+4.63pct，主要受单季研发费用增加及收入下滑影响；财务费用率1.52%，同比+1.45pct，主要系利息收入减少。受费用前置影响，Q3归母净利率37.42%，同比-16.27pct，利润降幅大于收入。
    公司展望：新品与国际化待兑现。公司形成“填充+再生+神经毒素+减重代谢”全品类布局，肉毒毒素已于8月上市，射频皮肤治疗仪、透明质酸复合溶液新增面部适应症预计下半年上市；在研管线覆盖司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏、痤疮治疗凝胶等，梯队较为完整。国际化方面，REGEN全球注册与渠道资源导入，收购剩余15%股权后实现100%控股；2026年7月投资华夏生物15.64%并取得注射用脱细胞羊膜基质大中华区独家经销权，外延布局继续延伸。截至2026年9月末，商誉16.41亿元；REGEN与原国内经销商达透医疗重大仲裁涉案16亿元，尚未裁决，后续整合效果、仲裁结果及商誉减值风险需重点跟踪。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为2%、8%、9%，归母净利润增速为-5%、10%、11%，EPS分别为4.03元/股、4.42元/股、4.92元/股，当下股价对应PE分别为23x、21x、19x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧及价格战风险；新品推广及注册不及预期；销售费用率持续高企；医美监管政策变化风险；研发失败及客户信用风险。

单季扣非利润恢复增长，创新药全球供给能力提升

亿帆医药(002019)
    主要观点：
    主要事件
    2026年10月24日，亿帆医药披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入37.22亿元，同比下降5.13%；归母净利润2.97亿元同比下降23.42%；扣非归母净利润2.92亿元，同比下降7.33%。单季度来看，2026Q3实现营业收入12.54亿元，同比下降2.61%；归母净利润0.92亿元，同比增长9.29%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长14.24%
    点评
    单季毛利率改善，销售费用压降支撑盈利恢复
    2026Q3公司毛利率为48.43%，同比提升2.15个百分点，销售费用同比减少约0.43亿元，共同支撑单季利润恢复增长。前三季度整体毛利率为47.32%，同比下降0.50个百分点；销售、管理及研发费用率分别为19.46%、8.93%、5.75%，同比分别变化-3.77、+1.68、+0.85个百分点，销售费用压降部分对冲了管理及研发费用增加带来的压力。
    亿立舒海外供应链持续优化，肿瘤产品矩阵进一步丰富
    美国当地时间2026年9月29日，亿立舒（艾贝格司亭α注射液）新增境内生产场地获得FDA批准，有助于降低海外制剂供应成本、提高供货效率，该产品已在40个国家或地区获批上市。国内商业化方面，公司于9月21日获得泰索帝（多西他赛注射液）中国区总代理权，负责市场推广、渠道分销与商业化运营，进一步丰富实体瘤产品组合，有助于发挥既有肿瘤推广团队及渠道的协同效应。公司全资子公司于10月9日收到枸橼酸伊沙佐米胶囊境内生产药品注册上市许可申请受理通知书，若后续获批，将进一步补充多发性骨髓瘤治疗产品，拓展血液肿瘤业务布局。
    F-652进入国内Ⅱ期实质入组阶段，自研与引进管线形成梯度布局
    2026年9月23日，F-652（重组人白介素22-Fc融合蛋白）联合全身用皮质类固醇治疗造血干细胞移植后急性移植物抗宿主病的国内Ⅱ期研究完成首例给药，目前处于阶段A剂量探索，标志着该适应症由中心启动转入患者给药阶段。肿瘤管线方面，IL-15超级激动剂N-3C01已完成晚期实体瘤中澳Ⅰ/Ⅱ期国际多中心研究首例给药，覆盖单药及联合PD-(L)1单抗方案；引进品种ACT001的小细胞肺癌脑转移Ⅲ期研究截至半年报累计入组166例，入组完成率76%。自研早期项目与引进后期项目形成梯度布局，后续关注关键临床数据及注册推进。
    投资建议
    考虑到公司前三季度收入端承压，我们下调盈利预测，预计公司2026~2028年收入分别为54.1/58.2/62.8亿元（前值为56.3/60.1/64.6亿元），分别同比增长5.3%/7.6%/7.9%；归母净利润分别为4.3/5.5/6.5亿元，分别同比增长7.9%/27.7%/16.5%，对应PE为27X/21X/18X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。
    风险提示
    销售不及预期风险；研发及审批不及预期风险；海外合作风险；行业政策风险；汇率波动风险

3Q26毛利率企稳回升，期待新产品落地；维持买入

豪威集团(603501)
    3Q26业绩全面超预期，毛利率环比反弹：3Q26收入81.2亿元（人民币，下同），毛利率30.0%，归母净利润10.8亿元，均超我们之前预期。前三季度半导体设计销售收入163.5亿元，同比-9.4%；而半导体代理销售业务收入56.9亿元，同比+55.7%。由于半导体代理比例上升，前三季度毛利率较同期降1.2ppts，但3Q26毛利率环比反弹1.73ppts，我们认为主要受各业务中高端产品的收入占比上升带动。我们预期智能手机CIS产品中，2亿像素的成熟高毛利产品占比有望在2027年继续提升。3Q26归母净利润环比+50.5%，公司总体经营业绩出现企稳回升迹象。虽高存储和供应链价格对2027年消费电子/汽车电子的需求压制或持续，但我们认为存储价格对需求的边际影响或在减小。
    期待AI相关新产品开拓新市场：管理层提到，公司正在推进新产品，特别是AI相关新产品加速落地。一方面，公司加速产品在智能驾驶、专业影像、机器视觉与机器人、端侧AI、医疗、安防及光通信与AI算力基础设施等领域的渗透；另一方面，持续加大研发投入，丰富产品线矩阵，通过高性能图像传感器、车载模拟芯片及光通信高速模拟电芯片等。管理层提到，与光通信相关的有源/无源器件或在4Q27开始大规模量产，此外，未来拟通过内生增长和外延并购等多种方式，持续提供增长动力。
    维持买入，上调目标价到110元：我们认为，在消费电子在终端需求面临挑战，且预计持续较长时间的背景下，公司一方面巩固高端CIS业务，确保公司总体利润率水平，另一方面加大AI相关产品研发力度，并积极推动AI相关的半导体代理业务。我们调整豪威集团2026/27/28年收入预测至289.7/304.2/335.0亿元（前值294.3/343.0/380.5亿元），同时上调毛利率到29.8%/30.9%/30.9%（前值29.7%/30.0%/30.6%），调整基本EPS到2.77/3.78/4.19元（前值2.81/3.89/4.50元）。我们乐见公司毛利率企稳趋势，维持买入，上调目标价至110元人民币，对应29倍2027年市盈率。

Q3单季盈利承压，煤化工一体化静待景气修复

鲁西化工(000830)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日晚，鲁西化工发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入225.49亿元，同比+2.88%；实现归母净利润11.26亿元，同比+10.05%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比+16.99%；实现基本每股收益0.591元/股。其中2026年第三季度公司实现营业收入71.97亿元，同比+0.25%、环比-12.64%；实现归母净利润1.52亿元，同比-41.66%、环比-71.76%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比-32.90%、环比-70.07%。
    煤价上行叠加需求转淡，单季产品价差收窄
    26Q3销售毛利率11.47%，同比-0.55pct、环比-4.71pct；净利率2.11%，同比-1.52pct、环比-4.41pct，降至年内各单季最低。此外，26Q3公司计提资产减值损失1.09亿元，单季盈利额外承压。
    化工新材料板块，据百川盈孚，26Q3聚碳酸酯、有机硅、己内酰胺市场均价同比+23.63%、+22.99%、+45.89%，其中己内酰胺价格维持高位、环比+5.39%，对尼龙6成本端形成支撑；聚碳酸酯、有机硅环比-8.46%、-7.15%，前期涨幅明显回吐，板块单季盈利贡献减弱。
    基础化工板块，26Q3DMF、正丁醇、辛醇市场均价同比+34.21%、+24.18%、+14.20%，环比-2.69%、-0.97%、-2.26%，价格总体平稳；甲酸、烧碱同比-22.88%、-24.58%，环比-15.49%、-7.32%，淡季需求偏弱、价格回落明显。成本端，26Q3烟煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价同比+31.05%、+31.27%、+39.01%、+35.29%，环比+7.69%、+8.67%、+3.10%、-1.55%，燃料成本上行而多数产品提价有限，主要产品价差普遍收窄，侵蚀单季毛利率。
    费用方面，前三季度公司期间费用12.92亿元，同比增加0.87亿元，期间费用率5.73%、同比+0.23pct；其中销售费用同比+27.86%、管理费用+14.63%、财务费用+25.22%，研发费用同比-2.84%，整体费用管控平稳。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额20.5亿元、同比-48.54%，投资活动、筹资活动现金流量净额分别为-12.9亿元、-8.9亿元。
    煤化工一体化优势稳固，新项目有序推进
    公司以合成气平台为核心实现氨醇与下游产品多元联产，主要原料基本自供，成本端受油价及海外能源波动的直接冲击较小。产能方面，有机硅项目已打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化、15万吨/年丙酸等项目有序推进；后续合成气联产合成氨等延链补链项目建设、老旧高成本装置的压减退出亦将持续，资本开支有望沉淀为公司的长期成长。
    投资建议
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.90、21.82、23.38亿元。对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示

Q3业绩点评：单季业绩再创新高，AI电感与汽车电子驱动成长

顺络电子(002138)
    投资要点
    业绩创单季新高，毛利率环比修复。前三季度公司实现营业收入63.34亿元、归母净利润7.98亿元，同比分别增长25.87%、3.79%。Q3单季实现营业收入24.76亿元、归母净利润3.51亿元，同比分别增长36.94%、23.97%，创单季新高；毛利率35.24%，环比提升0.83pct。公司通过规模扩张、工艺改善及降本增效等措施，持续缓解原材料价格上涨带来的成本压力，盈利能力逐季修复。
    汽车电子与储能业务保持高增长，车规电感持续拓展份额。前三季度汽车电子或储能专用业务实现收入14.86亿元，同比增长40.99%，Q3单季实现营收6.1亿元，同比增长46.7%。汽车电子方面，车载变压器产品近年来保持较快增长，市占率已达较高水平；车规电感仍处于市场拓展阶段，依托产品迭代及新客户导入，市场份额持续提升。储能业务受益于下游需求回暖，收入实现显著增长。
    AI电感加速放量，钽电容及光通信新品持续推进，AI业务成长空间进一步打开。数据中心业务延续较快增长，AI电感、TLVR电感订单规模持续扩大，公司积极推进相关产能扩张，受益于下游算力需求增长，业务规模有望持续提升。新型结构钽电容面向AI服务器、企业级SSD等应用场景，目前已具备基础产能，随着工艺与品质持续改善，客户导入及产品放量有望逐步推进。光通信领域，公司布局氮化铝陶瓷基板及HTCC陶瓷管壳，适配高速光模块及CPO应用，相关陶瓷产品有望于2027年进入初步放量阶段。
    盈利预测与投资建议。公司传统业务保持稳健，汽车电子、储能及数据中心业务构成主要增长动力，钽电容及光通信陶瓷有望打开中长期成长空间。随着高附加值产品占比提升、规模效应释放及原材料成本压力逐步缓解，公司盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨；新产品客户认证及导入进度不及预期的风险等。

2026年三季报点评：聚焦核心主业，持续优化资产布局

中远海发(601866)
    投资要点
    事件：中远海发公布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入208.45亿元，同比增长6.54%；归属于上市公司股东的净利润为15.07亿元，同比增长8.35%，基本每股收益为0.1146元。
    聚焦核心主业，集装箱业务内生发展动能持续释放。2026年前三季度公司集装箱制造业务营业收入177.9亿元，实现稳步增长。公司以卓实服务能力和科技创新为引擎，持续巩固行业地位，并加快推动高附加值产品拓展，着力打造定制化产品新优势。三季度，公司新型滚装车架批量交付，凭借百吨级承载能力在高端特种装备制造领域实现跨越；集装箱智能种植再升级，依托冷藏箱打造小型规模化种植，为智慧农业提供新解法。同时，公司特种箱销售量实现显著增长，进一步扩大客户覆盖，提升价值创造空间。2026年前三季度，公司集装箱租赁业务营业收入41.72亿元，保持稳健增长。公司进一步培育新的业务增长点，持续深耕欧美、东南亚区域以及南美、非洲等新兴市场，并在重点区域加强网点建设，提升本地化服务响应能力。以iFlorens数字化运营平台为核心，迭代升级二手箱定价、智能OneWay协同等数字模型，并依托全球集装箱数字化供应链建设，面向全球客户提供跨时区、跨地区的线上操作与服务能力，同时紧扣市场需求脉搏，丰富特种箱资产池，在化工罐箱、工程扩容框架箱等高附加值领域实现拓展。
    持续优化资产布局，为公司航运租赁业务战略发展注入强劲动能。2026年前三季度，航运租赁业务营业收入14.98亿元。公司持续优化资产布局，在前期产融项目有序落地的基础上持续拓展，投资建造15艘21万吨级纽卡斯尔型散货船，夯实大型航运资产储备，加快构建多船型、多场景、多周期的船舶资产矩阵，为公司航运租赁业务战略发展注入强劲动能。截至2026年三季度末，公司协同产业链伙伴已累计落地49艘船舶产融项目，助力航运业船队更新升级。同时，随着前期产融项目有序推进，今年已有12艘船舶陆续交付并予以出租，实现稳定经营收益，有力保障财务稳健性。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.3亿元、18.4亿元、20.3亿元，EPS分别为0.13元、0.14元、0.15元。我们考虑到公司的集装箱制造业务内生发展动能持续释放，公司航运租赁业务持续优化资产布局，建议投资者持续关注。
    风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、航运市场波动等风险。

2026年三季报点评：Q3收入增长提速，利润同比高增

同星科技(301252)
    核心观点
    2026Q3收入增长58%，归母净利润同比增长89%。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营收12.48亿元，同比+36.45%，归母净利润0.89亿元，同比+0.10%；扣非净利润0.84亿元，同比+3.32%；其中2026Q3实现营收4.65亿元，同比+57.97%，归母净利润0.37亿元，同比+89.04%，扣非归母净利润0.36亿元，同比+27.40%。
    2026Q3毛利率略有下滑，费用控制优异。2026Q1-Q3毛利率17.78%，同比-1.89pct；其中单Q3毛利率18.34%，同比-0.91pct，毛利率预计仍受产品结构和原材料成本提升影响下降。2026Q3销售费用率1.18%，同比-0.69pct；管理费用率4.28%，同比-0.83pct；研发费用率3.39%，同比+0.13pct；财务费用率0.31%，同比+0.67pct，费用整体控制优异。2026Q3公司净利率8.05%，同比+1.32pct。
    液冷核心零部件批量供货，机器人热管理业务落地。公司在2026上半年液冷换热器、液冷管路已通过客户认证并批量稳定供货，AIDC核心零部件获批量订单；液冷换热模组产品目前处于客户送样、联合整机测试阶段。
    在机器人领域，子公司无锡同为聚焦具身智能人形机器人本体、关节模组、减速器精密结构件加工制造，精密结构件已批量稳定供货；机器人散热模组产品完成多轮样机试制、台架性能测试与整机搭载验证，获得多家机器人企业技术认可，现阶段已完成小批量散热模组交付。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：业绩短期承压，产能与新品蓄力

天坛生物(600161)
    投资要点
    事件：2026年前三季度公司实现营业收入38.52亿元（13.73%），归母净利润4.28亿元（47.72%），扣非归母4.15亿元（48.27%）。
    收入降幅逐渐收窄，毛利率下滑是核心拖累。收入端，营业收入下滑原因主要来自增值税政策调整与部分产品价格同比下降。上半年收入25.95亿元、同比下降约16.6%，Q3单季降幅收窄至7.23%。利润端，综合毛利率35.32%，同比下降8.5个百分点，而营业成本24.91亿元、同比仅下降0.69%。收入降、成本刚性，是利润降幅远大于收入降幅的根本原因。
    云南项目通过GMP现场检查，设计产能将超过5,000吨。2026年上半年，天坛上海云南项目已完成主要品种生产场地转移的注册现场核查与GMP现场检查，兰州新基地同步开展工艺验证与药学研究；两大基地全部投产后，公司血液制品设计产能将超过5,000吨，血浆处理能力达到国际一线水平。产能释放是公司从“浆站资源领先”转向“规模效应领先”的关键一步。
    研发新品与临床推进并行，产品梯队完善。2026年6月，成都蓉生人免疫球蛋白新产品实现国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品升级具有引领作用；已上市重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查，同时新增250IU/瓶、500IU/瓶规格，满足临床差异化需求；天坛贵州PCC上市申请获受理。在研管线中，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白、层析静丙（治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症）、纤原（获得性纤维蛋白原缺乏症）、天坛武汉PCC、天坛昆明纤原等临床研究进展顺利。
    盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入为55.5亿元、58.5亿元、62.8亿元。
    风险提示：采浆量不达预期的风险；产品价格继续下降风险；增值税政策调整风险；新产品研发与推广销售不及预期风险。

收入提速，关注新品及医美布局

敷尔佳(301371)
    事件
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62亿元，同比+11.35%；归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%。
    单Q3公司实现营收6.14亿元，同比+41.37%；归母净利润1.06亿元，同比+11.08%；归母扣非净利润0.89亿元，同比+2.02%。利润增速与收入增速差异较大，主要系公司业务拓展、渠道优化、加大宣传力度所致。
    投资要点
    收入端：产品营销双发力，收入再次回归高增。
    前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%（Q1：+82.12%；Q2：+8.15%；Q3：+41.37%）。单Q3公司收入高，我们认为一方面与去年基数有关（25Q3下滑17.58%），另一方面与新品推出及费用投放有关。产品端，Q3以来公司陆续上新了保湿身体素颜霜、油养家族、人参三因面霜与海葡萄湿敷膜等产品；营销端，公司加强与孙千、梁思伟、王曼昱、邓佳鑫等的合作，共同推动销售增长。
    利润端：产品结构调整毛利率下滑，费用投放加大净利率承压。前三季度公司归母净利润3.62亿元，同比+11.35%（Q1：+87.73%；Q2：-38.94%；Q3：+11.08%），归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%（Q1：+100.13%；Q2：-46.86%；Q3：+2.02%）。
    26Q3公司毛利率76.83%，同比-3.57pct，我们认为主要系公司销售产品结构变化及新品初期生产成本较高所致。销售费用率50.55%，同比+4.24pct，主要系新品叠加宣传力度增加。毛利率下行销售费用上行，毛销差26.28%，同比-7.81pct。此外，管理费用率4.04%，同比-1.35pct，研发费用率1.87%，同比-1.12pct，均有一定压缩。毛销差下行，带动净利率下行，26Q3公司净利率17.27%，同比-4.71pct。
    公司展望：关注医美布局，做难而正确的事情。公司持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，重点推进皮肤改善类及注射填充类产品的研发创新、生产转化与注册申报，不断扩充产品线。9月以来成果不断，10月中旬上市一次性使用无菌皮肤滚针，9月发布预计10月底上市首款三类医疗器械敷尔佳花季动能素。
    此外，公司持续加强产品、品牌、渠道和海外建设。
    1）渠道端：线上强化天猫盈利基本盘与抖音品牌曝光定位，持续优化投放效率；线下深化化妆品专营店、商超、连锁药店、美容机构及医疗机构等实体终端覆盖完善渠道管理制度体系，同时强化全链条监控，建立跨部门协同管理机制，动态优化渠道资源投入与产出效益平衡。2）品牌端：公司将关注子品牌孵化与培育工作，同步实施“敷尔佳”品牌升级及灵活多元的营销策略，以有效应对市场竞争挑战。3）国际化：拓展跨境电商及海外线下分销，覆盖东南亚及北美等核心区域，逐步构建国际化销售版图。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为33%、18%、18%，归母净利润增速为14%、13%、19%，EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.27元/股，当下股价对应PE分别为22x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险；政策不及预期风险。

2026年三季报点评：短期业绩承压，盈利能力下滑

卧龙电驱(600580)
    报告要点：
    业绩有所承压，盈利能力下降
    公司2026Q1-Q3实现营收107.19亿元，同比-10.43%；归母净利4.37亿元，同比-46.59%；扣非归母净利3.02亿元，同比-57.90%；2026Q3实现营收32.52亿元，同比-17.39%；归母净利0.86亿元，同比-69.59%；扣非归母净利润58.96万元，同比-99.75%。2026Q1-Q3公司毛利率22.65%，同比-2.73pct；Q3毛利率21.12%，同比-4.03pct，环比-2.22pct，主要系大宗原材料价格维持高位，产品材料成本率高度承压，公司海外业务比重上升，受美元、欧元等外币汇率波动影响，2026Q1-Q3汇兑损失1.31亿元。
    卡位燃气轮机，适配场景多样
    公司具备全系列轻型、高效发电机自主研发与量产制造能力，产品功率段全面覆盖2000KW-60000KW，可适配海洋平台发电、陆上固定式发电、车载移动发电等分布式发电、孤网供电全场景应用。发电机产品采用模块化设计，适配轻型燃机和重型燃机，具有较强兼容性，同时深耕防爆领域，拥有无火花防爆、正压防爆等防爆类型，符合国际能效标准，适配油气开采、化工等含危险气体场所，契合中东油转气、欧洲低碳转型和美洲油气资源丰富地区的市场需求。报告期内公司与上海慕帆动力科技有限公司正式签署战略合作协议，在燃机配套同步发电机领域长期协同。
    聚焦具身智能，未来发展可期
    公司专注于具身智能在工业场景中的商业化部署，并已形成全面的人形机器人核心组件解决方案组合。公司提供关节模组、灵巧手及外骨骼等高精度、快响应、高能效的工业及具身智能机器人，并与智元机器人、中科新松、联想科技等头部企业建立业务合作关系。报告期内公司与上纬新材在核心部件产线上合作，聚焦机器人核心关节部件的定制化生产与精密组装，持续优化核心部件量产工艺与产品稳定性。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为148.60/153.29/161.97亿元，归母净利润分别为8.15/8.64/9.56亿元，对应EPS为0.52/0.55/0.61元/股，对应PE估值分别为43/41/37倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

2026年三季报业绩点评报告：能量饮料短期增速承压，茶饮料表现亮眼

东鹏饮料(605499)
    事件：
    东鹏饮料发布2026年三季报点评报告。
    2026Q3公司实现营收61.53亿元，同比+0.75%；归母净利润12.78亿元，同比-7.80%，扣非归母净利润12.53亿元，同比-1.26%。
    2026Q1-Q3公司实现营收185.96亿元，同比+10.40%，归母净利润41.45亿元，同比+10.21%，扣非归母净利润38.51亿元，同比+8.79%；经营活动现金流净额35.42亿元，同比+13.06%。
    观点：
    2026Q1-Q3能量饮料同比微增，茶饮料增速亮眼。分产品维度看，2026年前三季度公司能量饮料实现收入127.80亿元，同比+1.72%，收入占比由去年同期74.63%回落至68.80%；电解质饮料收入30.32亿元，同比+6.51%，稳步增长；茶饮料表现亮眼，收入16.38亿元，同比大增182.99%，是增长弹性最强的品类，新品类贡献持续放大；其他饮料收入11.24亿元，同比+32.93%。销售模式上，经销渠道仍为核心，前三季度经销收入153.80亿元，同比+6.03%，占比82.80%；重客渠道、线上渠道增速更高，分别同比+23.61%、+88.06%，渠道结构持续优化。区域层面，华南作为基本盘增速平缓（+0.97%），华东、华西、华北市场均实现双位数增长，全国化扩张持续推进。
    公司毛利率持续改善。2026年前三季度公司销售毛利率47.47%，同比提升2.30pct，原材料红利带动毛利率改善；销售净利率22.29%，同比小幅下滑0.03pct，盈利水平基本持平。费用端，前三季度销售费用率15.99%，同比+0.48pct；管理费用率3.04%，同比+0.59pct；财务费用率由去年同期-0.44%抬升至0.78%；研发费用率0.39%，同比小幅提升0.08pct，整体费用投放有所加大。拆分单Q3来看，三季度毛利率45.66%，同比小幅抬升0.45pct，但销售净利率20.78%，同比下滑1.90pct，销售费用率同比-1.84pct、管理费用率同比+0.71pct，叠加财务费用率抬升，2026Q3归母净利润同比承压。
    在“1+6”多元化发展战略指引下，公司凭借完善的渠道体系及持续的创新研发能力，稳步推进多品类战略布局。目前已成功构建以能量饮料与电解质饮料为核心驱动力，全面覆盖茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁饮料等细分领域的立体化产品矩阵。其中，“东鹏补水啦”电解质水在2025年营收同比增长118.99%，营收占比提升至15.70%，成为稳固的第二增长曲线；“东鹏大咖”即饮咖啡市场份额跃居行业前三；茶饮料“果之茶”系列快速起量。多元化产品矩阵有效分散了经营风险，提高了公司的市场竞争力与抗周期能力，为可持续发展奠定坚实基础。公司在风味创新（如生椰拿铁、无糖系列）、产品包装（如高辨识度撞色设计）及功效性（如电解质精准配比、缓解疲劳）三大维度持续突破，通过差异化规格包装与多元口味组合，覆盖不同细分客群的场景化需求，完成从单一功能到全方位场景解决方案的升级，形成了独特的品牌竞争优势。
    盈利预测及投资评级：根据公司2026年三季报业绩情况，我们下调公司营收和利润增速。我们预计公司2026-2028年营收分别为228.99亿元/257.26亿元/285.95亿元（前值为254.12亿元/303.46亿元/347.56亿元），同比增长9.69%/12.35%/11.15%；归母净利润分别为48.27亿元/51.27亿元/60.06亿元（前值为55.31亿元/66.97亿元/78.20亿元），同比增长9.32%/6.21%/17.15%。对应2026年11月3日收盘价，PE分别为17.3x/16.2x/13.9x，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

26Q3业绩稳健增长，生物制造平台加速延伸

凯赛生物(688065)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入28.38亿元，同比增长11.51%；归属于母公司所有者净利润5.27亿元，同比增长16.93%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，同比增长11.13%。2026年第三季度公司实现营业收入9.38亿元，同比增长7.26%；归属于母公司所有者净利润1.54亿元，同比增长8.60%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.48亿元，同比增长11.70%。
    盈利端边际改善显韧性，生物法壬二酸突破蓄力成长。
    2026年前三季度，公司利润端增速高于收入端增速，盈利能力边际改善。公司高油价背景下，整体业务所受影响不大，二元酸产品价格相对稳定，市场需求较为稳定，整体保持增长姿态。新产品方面，公司全球首次实现生物法壬二酸技术和产业化突破，已进入客户送样阶段；期望复制癸二酸路径，以性价比和质量优势快速抢占化学法同类市场。公司前三季度毛利率为34.69%，同比-0.06pcts，保持稳定，净利率为18.45%，同比+1.83pcts，边际改善。研发端来看，公司2026年前三季度的研发费用为2.06亿元，较去年同期提高0.27亿元。
    AI研发范式前瞻布局，微尺度整合延伸下游应用。
    公司看好AI技术对生物制造研发范式的变革，2023年领投分子之心Pre-A轮并持续增持，目前为其最大外部股东，持股比例超过15%。分子之心专注于AI蛋白质设计领域，双方在关键酶设计、代谢通路优化等方面开展协同。同时公司自建AI团队及高通量研发平台，旨在将AI技术应用于从菌种开发到材料应用的全链条研发体系。公司投资微尺度是围绕长链二元酸核心单体向下游产业链整合的战略举措。微尺度主营业务为长链二元酸下游衍生物——脂肪族聚酯多元醇中间体，在建筑材料、涂料、能源胶等领域具备产品开发与渠道优势，整合后有助于巩固公司在长链二元酸产业链的竞争格局，同时推动公司从单体收入驱动向聚合物及下游应用方向转型。目前已完成投资交割，正推进投后整合与业务协同，包括技术赋能、产品开发、客户渠道拓展等。
    投资建议
    公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.22、10.76、12.80亿元（2026-2028年原值为7.17、8.91、10.86亿元），同比增长28.8%、49.0%、18.9%，对应PE分别为37、25、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

26Q3业绩放缓增长，气化技改投产打开降本空间

华鲁恒升(600426)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入262.63亿元，同比增长11.51%；归属于母公司所有者净利润31.71亿元，同比增长33.58%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润31.60亿元，同比增长34.16%。2026年第三季度公司实现营业收入91.00亿元，同比增长16.84%；归属于母公司所有者净利润8.18亿元，同比增长1.63%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8.14亿元，同比增长2.20%。
    主营产品价格上行，新能源新材料量价齐升。
    2026年前三季度公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为258.28万吨、403.73万吨、39.84万吨、109.23万吨，同比分别+19.38%、-6.82%、-9.29%、-4.50%；分别实现营收145.55亿元、56.32亿元、18.26亿元、29.24亿元，分别同比+25.95%、-3.33%、+3.22%、+16.26%。在成本端推动下，主营产品价格上行，公司保持销量增长态势，使得营收增长。据百川盈孚数据统计，2026年第三季度公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯（工业级）市场均价分别为1752.47元/吨、3283.26元/吨、13173.11元/吨、8423.82元/吨、4513.58元/吨，同比分别+0.46%、+44.79%、+37.14%、+19.27%、+21.11%，环比分别-4.31%、+1.43%、+3.77%、-5.09%、+22.39%。2026年前三季度在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行，推动企业支撑营收增长。后续来看，各煤化工产品价格持续走高，有望带动公司盈利提升。
    气化平台技改顺利投产，降本增效红利加速释放。
    2026年9月15日，公司披露了《气化平台升级改造项目投产公告》，近日，公司气化平台升级改造项目已打通全部流程，生产出合格产品。该项目总投资额预计为30.39亿元，立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气，属传统产业升级项目，建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09万Nm3/h，将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，符合公司的发展战略和长期规划。
    投资建议
    公司作为煤化工领军企业凭借产业链一体化布局，有望在本轮油价中枢上行中充分受益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润43.61、52.17、61.50（2026-2028年预测前值为47.80、58.07、67.81亿元），同比增长31.5%、19.6%、17.9%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。

2026年三季报点评：收入延续高增，原材料成本上涨及竞争拖累业绩

影石创新(688775)
    核心观点
    收入延续高增，盈利能力承压。2026年前三季度公司营业收入94.36亿元，同比+42.73%；Q3单季营业收入39.19亿元，同比+33.30%。前三季度归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；Q3单季归母净利润0.17亿元，同比-93.59%。前三季度扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%；Q3单季扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%。
    创新新品持续上市，投建端云一体化影像软件体系。三季度新品发布较密集，8月12日推出旗舰全景相机X6；9月10日上市与徕卡联合研发的云台相机Luna Pro；8月7日GO Ultra上线AI语音助手功能。10月27日公司公告拟使用超募资金2.98亿元投建端云一体化影像软件体系研发项目，进一步强化自身在算法和软硬件协同端的优势。
    毛利率受原材料上涨影响下降，财务费用增加。Q3单季毛利率33.70%，同比-13.95pct，环比-4.64pct；前三季度毛利率38.21%，同比-11.42pct，主要受存储元器件涨价、影像行业竞争加剧导致毛利率下降。
    费用端，Q3单销售/管理/研发/财务费用率为15.32%/3.36%/15.17%/1.46%，同比-1.77pct/-0.04pct/-2.64pct/+1.15pct。Q3单季财务费用0.57亿元，同比增加0.48亿元。前三季度财务费用1.35亿元，其中汇兑损益及手续费等约1.22亿元，上年同期为0.35亿元，主要系公司外销收入占比较高，人民币升值带来汇兑损失。
    现金流主要受原材料备货影响。前三季度经营活动现金流量净额-42.64亿元，上年同期为9.30亿元，其中Q3单季-15.03亿元。Q3末存货余额71.54亿元，较上年同期末21.57亿元增长231.7%，主要系战略性备货、核心元器件战略储备及新品备料所致。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推广迭代进度不及预期；海外扩展不及预期。盈利预测及投资建议：公司收入端在新品拉动下保持良好增长，预计国内和海外在新品拉动下有望保持较高收入增速，其中国内预计2026-2028年收入同比增长47%/45%/24%至45/66/81亿元，海外预计2026-28年收入同比增长46%/46%/27%至97/141/179亿元；整体预计2026-2028年公司收入同比增长39%/42%/43%至142/207/260亿元；盈利端考虑到短期原材料价格上涨、汇兑损失、竞争加剧带来的影响，预计公司毛利率短期承压，预计公司2026-2028年归母净利润1.9/10.0/18.8亿，同比-79%/+414%/+89%；EPS=0.48/2.48/4.69元，对应PE=229/45/24倍，维持“优于大市”评级。

核心品类增长强劲，毛利率改善趋势延续

可孚医疗(301087)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：公司2026年前三季度实现营业收入31.91亿元（同比+33.08%）；归母净利润3.05亿元（同比+17.30%）；扣非归母净利润2.70亿元（同比+21.41%）。其中Q3单季营业收入11.19亿元（同比+24.07%），归母净利润1.03亿元（同比+10.94%），扣非归母净利润0.97亿元（同比+12.96%）。
    点评：
    2026Q3毛利率上行，剔除汇兑利润增速更高
    公司连续8个季度营收环比增长。2026Q3单季营收11.19亿元（同比+24.07%、环比+5.63%），归母1.03亿元（同比+10.94%、环比+8.15%），扣非0.97亿元（+12.96%、环比+22.99%）。盈利质量提升，2026Q3毛利率56.88%（同比+2.09pct、环比+0.29pct），前三季度56.24%（同比+2.89pct），主要因核心单品放量带来产品结构改善。全年来看，公司核心单品有望保持稳步放量，新品将按计划陆续推向市场。四季度是家用医疗器械的传统旺季，公司围绕双十一、双十二等关键节点开展经营，核心单品仍将承担主要增量；同时，CGM、飞利浦品牌产品多款新品将在四季度形成增量接续。
    并购协同+AI新品+飞利浦合作共筑第二曲线
    （1）并购协同：公司2025年1月控股上海华舟（94.35%股权，欧美大客户渠道+高端敷料产能），6月底控股喜曼拿（87.60%股权，香港30余家零售中心），帮助公司扩展更多的海外市场，2025年海外收入约3亿元、同比增长超400%。2026年上半年，公司海外市场收入约2.10亿元，同比增长约116.97%。
    （2）AI新品接力：公司在AI领域持续投入，可孚医疗大模型已经完成核心模型研发，后续会进入注册备案流程；公司开发的小可智能体也接入可孚APP助力消费者的健康管理。公司通过“设备+APP+智能体”
    形成闭环，从硬件销售延伸至服务和耗材，并通过健康数据积累，加速产品算法和新品类迭代。
    （3）公司与飞利浦合作系列产品于10月30日发售，预计2026Q4形成增量，2027年为完全销售年度，将贡献更大增量。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现43.90/57.00/71.91亿元，同比增长29.6%/29.8%/26.2%；归母净利润分别实现4.45/5.85/7.43亿元，同比增长19.7%/31.5%/27.1%；对应EPS为1.88/2.48/3.15元；对应PE倍数为27/21/16X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；核心品类增长不及预期风险。

公司事件点评报告：业绩阶段性承压，积极备货应对高增需求

新易盛(300502)
    事件
    新易盛发布2026年三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入318.50亿元，同比增长92.97%；实现归母净利润113.72亿元，同比增长79.74%；实现扣非后归母净利润111.40亿元，同比增长76.79%。
    投资要点
    物流、物料阶段性影响业绩，积极备货应对高增需求
    公司2026年第三季度实现营业收入109.40亿元，同比增长80.30%，环比下降12.98%；实现归母净利润38.43亿元，同比增长61.15%，环比下降19.07%。9月底的发货受泰国洪灾对物流造成影响，导致部分销售收入未能在9月确认，同时三季度原材料端的紧张对公司业绩造成了一定的影响。针对Q4集中的订单交付需求及2027年乐观的市场预期，公司在原材料端已做更多充分准备，有望在Q4看到产能及产量环比的大幅增长。
    前沿布局新产品，NPO预计2027年批量出货
    公司在新产品布局及投入上始终处于前沿，包括NPO、OCS及硅光产品量级提升。NPO已有明确放量周期及大规模商业化节点，已经看到2027年明确订单指引，2028年NPO产品的交付需求将进一步增长。公司正在顺利推进NPO产品开发，预计2027年实现批量出货，2028年有望进入大规模出货。产能及材料端正与客户紧密配合，并提前规划产能，NPO起量后有望为公司未来产品多元化及收入量级提升带来积极贡献。
    1.6T下半年放量节奏加快，持续扩大产能
    2026年800G产品出货量持续提升，已成为出货的主力产品，1.6T光模块下半年放量节奏将进一步加快，同时硅光产品份额持续提升，增长趋势强劲。针对已较为明确的2027年的光模块需求，公司正在持续扩大产能。公司目前的生产基地布局在成都和泰国，公司一方面将在现有场地基础上最大化提升产能，另一方面将通过扩充新场地的方式增加产能。除硬件扩产外，公司也将持续通过提升产线自动化程度、优化设备、软件及工装等方式，提高生产运营效率，共同实现产能的提升。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为499.89、826.57、1380.46亿元，EPS分别为13.82、23.86、38.33元，当前股价对应PE分别为13、8、5倍，公司客户和产品结构不断优化，作为高速数通光模块领先厂商，公司盈利能力有望进一步提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

公司简评报告：主业稳健增长，费用效率优化

安井食品(603345)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年三季报， 2026Q1-Q3公司实现营业收入134.61亿元（同比+18.38%，下同），归母净利润11.42亿元（ +20.27%）。其中， Q3营业收入41.95亿元（ +11.37%），归母净利润3.20亿元（ +16.93%）。
    调制食品驱动营收增长，核心单品持续拓宽渠道。 2026 Q1-Q3调制食品收入70.24亿元（ +23.97%）， 其中Q3收入为22.73亿元（ +19.24%）， 预计锁鲜装延续良好增势， 以及烤肠、虾滑渠道拓展顺利。 Q1-Q3菜肴制品收入42.29亿元（ +16.06%）， Q3收入为12.40亿元（ +0.98%），预计受餐饮需求疲软影响。 Q1-Q3面米制品收入16.68亿元（ -3.33%）， Q3收入为4.82亿元（ -0.44%），跌幅收窄。 Q1-Q3烘焙食品收入1.46亿元， Q3收入0.68亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。
    渠道结构持续优化， 新兴渠道增长势能较好。 2026Q1-Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入为104.48/12.46/10.79/6.74亿元，同比+16.05%/+46.13%/25.48%/+18.39%， 其中Q3收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.76%/+18.31%/+39.71%/-1.06%， 特通直营渠道增速较快， 主要系鼎味泰新客户和零食连锁贡献。
    费用持续优化，对冲成本上涨压力。 2026Q1-Q3公司毛利率为20.51%（ +0.17pct）， 其中Q3为18.90%（ -1.09pct）， 预计为淡水鱼糜成本上涨。 2026Q1-Q3期间费用率为8.50%（ -0.75pct），其中销售费用率同比下降0.58pct至5.32%， 管理费用率同比下降0.37pct至2.45%，费用管控效果持续显现； Q3销售费用率下降0.44pct至5.65%， 管理费用率同比下降0.44pct至2.57%。 综合影响下， 2026Q1-Q3归母净利率为8.48%（ +0.13pct）， Q3归母净利率为7.62%（ +0.36pct）。
    投资建议： 公司作为速冻龙头，依托全渠道布局与品类扩张， 主业稳健增长， 市场份额提升逻辑仍在，结合费用效率持续优化，有望支撑净利率稳步向上。 根据财报数据，由于渠道拓展速度高于此前预期， 适当上修盈利预测， 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.02/20.70/24.09 亿 元 （ 原 值 为 16.53/18.83/20.79 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为26.87%/21.34%/15.85%，对应EPS为5.11/6.21/7.23元（原值为4.96/5.65/6.24元），对应股价PE分别为17.08/14.05/12.07。维持“买入”评级。
    风险提示： 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧、 原材料成本上涨、食品安全风险

2026年三季报点评：盈利能力提升，公司经营稳健

快克智能(603203)
    报告要点：
    公司经营稳健，营收利润双增
    2026Q1-Q3公司实现营收10.13亿元，同比+25.33%；归母净利润2.35亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+22.28%；2026Q3单季度公司实现营收3.48亿元，同比+14.57%；归母净利润0.83亿元，同比+27.29%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+11.40%。
    盈利能力有所提升，期间费用率波动上升
    2026Q1-Q3公司毛利率为50.67%，同比+1.22pct，2026Q3毛利率为51.12%，同比+3.87pct，季度环比+0.01pct。2026Q1-Q3公司的期间费用率为25.07%，同比+1.49pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.39%/4.23%/0.68%/12.77%，同比+0.09/-0.02/+1.22/+0.20pct；2026Q3单季度期间费用率为26.39%，同比+4.01pct，季度环比-0.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.81%/4.37%/0.89%/13.32%，同比+0.64/+0.26/+1.46/+1.65pct，季度环比-0.30/+0.17/-0.40/+0.21pct。
    光模块AOI批量出货，多场景检测能力突出
    报告期内，公司自主研发的光模块专用AOI检测设备凭借亚微米级检测精度和成熟稳定的工艺表现，在光模块客户端实现批量出货，正式进入规模化应用阶段。其他领域检测业务稳步发展：SMT环节，公司3D AOI&SPI检测设备支持AI服务器产线不停线训练，在线优化工艺参数，提升直通率，市场推广加速；智能终端与穿戴领域，多维度全检设备持续批量应用，多相机协同技术有效解决弧面、曲面等复杂结构检测难题；AI服务器高速连接器领域，六面检AOI设备在安费诺等头部客户稳定交付，可精准识别针脚变形、表面瑕疵等微米级缺陷；半导体封装检测领域，双相机高精度模组技术方案持续成熟，亚微米级识别能力覆盖芯片封装全流程检测需求。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为13.28/17.33/20.91亿元，归母净利润分别为3.05/4.05/4.84亿元，对应EPS为0.93/1.23/1.47元/股，对应PE估值分别为31/23/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术升级与开发风险；盈利能力下降风险；应收账款回收及坏账风险；存货减值风险；税收优惠政策无法享受的风险。

亿帆医药2026年三季报点评：亿立舒迎新进展，创新药研发有序推进

亿帆医药(002019)
    投资摘要
    近期，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入37.22亿元，同比下降5.13%；实现归母净利润2.97亿元；扣非归母净利润2.92亿元，同比下降7.33%。单三季度来看，公司实现营业收入12.54亿元，同比下降2.61%；归母净利润0.92亿元，同比增长9.29%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长14.24%。
    1类创新药亿立舒迎来新进展。2026年第三季度，公司控股子公司收到美国FDA签发的关于亿立舒新增境内药品生产地的评估报告，批准亿立舒在中国境内进行生产（BLA761134/S-007）。该批准将有利于在现有中美德供应链基础上为美国及其他市场供应制剂降低生产成本和提高供应效率，也有利于根据环境变化进行柔性供应，提高供应链安全性。截至2026年9月底，亿立舒实现40个国家或地区获批上市。
    公司研发管线有序推进。研发进展方面，公司重点布局用于治疗小细胞肺癌脑转移的1类创新药ACT001截至2026年三季度末已完成III期临床89%受试者入组。在研创新生物药N-3C01注射液:治疗晚期实体瘤的中澳临床I期已进行受试者入组。F-652治疗移植物抗宿主病(aGVHD)适应症的中国II期临床试验已进行受试者入组。在研产品溴吡斯的明口服溶液收到药监局签发的药品注册受理通知书。
    投资建议
    2026年前三季度，公司2款创新药业务继续保持增长，海外商业化平台影响力持续提升，创新药研发顺利推进。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为51.80/55.82/60.98亿元，同比增长
    0.92%/7.75%/9.26%；归属于上市公司股东的净利润分别为
    4.18/4.58/5.10亿元，EPS分别为0.34/0.38/0.42元。当前股价对应2026-2028年PE分别为27.36/25.00/22.43倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

产品商业化持续推进，多个核心资产进入注册临床

诺诚健华(688428)
    核心观点
    2026年前三季度实现营收20.99亿元（+88.2%），药品销售收入14.49亿元（+41.5%），归母净利润6.56亿元（去年同期-0.64亿元），扣非归母净利润5.86亿元（去年同期-1.35亿元）；2026年第三季度营收9.62亿元（+150.6%），药品销售收入5.31亿元（+38.6%），归母净利润4.09亿元（去年同期-0.34亿元），扣非归母净利润3.99亿元（去年同期-0.53亿元），主要得益于公司核心产品奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗和佐来曲替尼贡献销售收入，以及公司达成合作方Zenas授权许可协议收到里程碑付款。
    肿瘤领域产品商业化持续拓展，关键临床研究顺利推进。商业化方面，核心资产奥布替尼销售额持续增长，为公司贡献收入；坦昔妥单抗和佐来曲替尼商业化推广加速，为公司销售额带来新的增量。管线进展方面，美托克拉（ICP-248）联合奥布替尼用于CLL/SLL1L固定周期疗法的临床3期注册研究预计于2027年上半年完成，针对BTKi经治的MCL预计2027年上半年提交NDA，联合奥布替尼用于r/r MCL和r/r MZL的两项3期注册性临床已经启动，联合AZA对照维奈克拉+AZA用于老年/不适合强化治疗的初治AML处于3期注册性临床阶段；MDS适应症处于全球2期临床阶段，将在2026年ASH会议上发布数据。
    核心分子在自免领域开展多个注册性临床。奥布替尼针对ITP适应症的NDA申请已经获得受理；SLE适应症的临床2b期研究取得积极的顶线数据，正在推进临床3期研究；PPMS和SPMS适应症的全球临床3期稳步推进。舒昔替尼（ICP-332）针对AD适应症的临床3期达到主要终点，预计2027年上半年提交NDA；白癜风适应症临床2期达到主要终点，正推进临床3期研究；儿童AD推进至临床2期；结节性痒疹推进至全球临床2期；慢性自发性荨麻疹和银屑病均完成临床2期患者入组，预计2026年底读出数据。ICP-488用于银屑病的临床3期达到主要终点，CLE、SS均处于临床2期阶段，同时积极拓展其他适应症。ICP-054（IL17小分子）和ICP-538（VAV1分子胶）预计于2026年底完成临床1期研究。ICP-B161（TL1A/IL-23p19双抗）为公司自免领域首个大分子，主要针对IBD及其他自免适应症，可以实现皮下给药并延长给药间隔，2026年10月IND获批。
    公司与礼来达成总额超过33亿美元的合作。2026年9月，公司与礼来达成合作，共同开发至多5款创新分子，此次合作的首付款和近期里程碑付款为1亿美元，潜在的研发及商业化里程碑付款总额约为32.5亿美元，同时产品上市后还能获得个位数百分比的销售分成。此次合作达成验证公司小分子药物发现能力，为未来长期合作奠定基础，同时借助礼来的研发平台、专业能力和开发经验，进一步提升公司的研发实力。投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；维持盈利预测，给予“优于大市”评级。
    风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

2026Q3环比改善，光学业务延续高增长

海泰新光(688677)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：公司2026年前三季度实现营业收入4.82亿元（同比+7.72%）；归母净利润1.13亿元（同比-17.42%）；扣非归母净利润1.08亿元（同比-19.12%）。其中Q3单季营业收入1.62亿元（同比-11.21%、环比+10.62%），归母净利润0.36亿元（同比-41.35%、环比+24.80%），扣非归母净利润0.34亿元（同比-43.90%、环比+27.09%）。
    点评：
    2026Q3收入利润环比双升，汇兑与股份支付是表观下滑主因
    公司Q3收入与利润环比双升，经营底部渐明。公司营业收入增长率受
    到美元汇率下降的影响，剔除汇率影响，2026年前三季度的营业收入增长11.36%，其中，医疗业务增长8.94%，光学业务增长21.37%。2026Q3营业收入环比增长10.62%，同比下降11.21%，主要原因为去年为应对对等关税，公司调整产业布局，部分去年二季度的发货延后到三季度，推高了去年第三季度的营业收入基数。公司2026年前三季度销售费用率8.34%，同比增加1.18pct；管理费用率11.19%，同比增加0.86pct；研发费用率12.51%，同比增加0.99pct。利润端，2026年前三季度有所下滑，主要是（1）美元持续走弱，境外收入折算人民币金额减少，期末形成汇兑损失，合计影响约2,580万元；（2）计提股份支付费用同比增加818万元。剔除美元汇率波动、股份支付等非经营性因素影响，公司前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长2.64%。
    下一代内窥镜进入试制，算力光学打开增长边界
    公司正由核心部件供应商升级为系统方案商：①与海外大客户合作的下一代内窥镜系统已进入小批量试制；自主品牌的3D/4K/荧光三合一摄像系统获注册，一次性肾盂镜下半年小批量试制并提交注册。②光学平台向非医疗延伸，公司持续推进算力光互联核心工艺、微小光学器件及全
    光互联部件研发，部分产品已获得小批量订单。随着医疗新品逐步商业化、工业及算力光学应用持续验证，公司光学技术平台有望拓展业务边界。其中，隔离器已获得百万级数量订单；PBS已有样品订单，客户也在进行样品测试。公司现有产线仅能满足小批量交付，淄博子公司正在进行产能扩建，预计2026年12月开始逐步爬坡，2027年二季度实现设计产能，支撑更大规模交付。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现6.87/8.52/10.41亿元，同比增长13.9%/24.1%/22.2%；归母净利润分别实现1.74/2.43/2.98亿元，同比增长2.0%/39.5%/22.8%；对应EPS为1.45/2.03/2.49元；
    对应PE倍数为37/26/22X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

加快数字营销转型，推进KC1086联合疗法

康辰药业(603590)
    投资要点
    事件：公司发布2026年第三季度报告，Q1-Q3实现营业收入6.4亿元（-7.5%），归母净利润9980万元(-22%)。2026年前三季度，公司研发投入1.1亿元，同比增长31.4%，占营业收入比例为17.9%，其中Q1-Q3研发费用0.7亿元，同比增长99%。
    围绕两大核心品种，加快数字营销转型。公司以数字化推广平台为核心载体，持续推进苏灵营销体系从“经验驱动”向“数据驱动”转型，在推广精准性、运营效率、管理效能及合规管控等多维度实现系统性提升，数字化营销能力已逐步成为公司核心竞争力重要组成部分。面对行业环境及市场竞争，公司在密盖息业务领域，一方面继续发掘市场潜力，将适应症侧重点由单一的“急性骨丢失引起的骨痛”逐步拓展至“骨质疏松相关疼痛”等慢病领域，依托差异化临床优势，针对性地进行市场发掘和商业推广；另一方面加速业务数字化转型，在持续巩固医院专业市场的基础上，凭借多年沉淀的疗效口碑，已启动密盖息全域数字化推广项目，借助与线上专业平台的合作，提升患者的药品可及性。
    聚焦创新研发，创新品种矩阵不断丰富。ZY5301是国家药品监督管理局批准的针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药1.2类创新产品，ZY5301III期临床试验结果表明，ZY5301在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，且ZY5301的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。2026年4月，ZY5301上市许可申请获国家药监局受理，审评工作正在有序进行。KC1036是公司自主研发的化学药品1类创新药，通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性。目前KC1036针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究。KC1101（TACC3抗肿瘤小分子药物）、KC5827（新一代外周限制性CB1受体反向激动剂）、KC3030（新一代手术用止血药）正处于临床前研究阶段，公司创新品种矩阵不断丰富。
    KC1086联合氟维司群治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌获得临床试验通知书。KC1086是公司自主研发的一款强效的KAT6/7双靶点小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗，已于2025年8月启动I期临床试验，成为全球首个进入临床开发阶段的KAT6/7小分子抑制剂，具备明显的全球首发优势。2025年12月，KC1086成功获得美国FDA的新药临床研究默许。临床前研究显示，KC1086对KAT6A/B及KAT7均具有强效的抑制活性与高选择性。KC1086在小鼠异种移植瘤模型中具有优异的体内药效，在其他实体瘤药效模型中显示出类似的效果，并对靶点产生持续的深度抑制。2026年10月，KC1086联合氟维司群治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌获得临床试验通知书。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.2、12和13.7亿元。
    风险提示：研发进展或不及预期风险、核心品种商业化进展或不及预期风险、政策风险。

2026年三季报点评：归母净利同比承压，大健康与央厨业务积极推进

金龙鱼(300999)
    核心观点
    公司2026前三季度营收稳中有增，但剔除股权处置收益后归母净利润同比小幅下降，Q3单季盈利承压明显。2026Q1-Q3营收同比+4.09%至1918.09亿元，归母净利同比+2.83%至28.26亿元；若剔除2026Q1处置联营合营公司股权实现的税后归母净利2.63亿元，则公司归母净利同比-6.74%至25.63亿元。单看2026Q3，公司营收同比+0.54%至689.58亿元，归母净利同比-46.42%至5.32亿元，主要系油脂原料成本上涨而终端提价未能完全覆盖，叠加饲料原料业务受养殖承压拖累。
    受原料成本拖累、终端提价未及成本涨幅，公司厨房食品业务及饲料原料及油脂科技业务利润承压。公司2026Q3厨房食品利润同比下降，虽然持续推出新品、优化产品结构、提升高端产品占比，但受地缘冲突和厄尔尼诺气候预期影响，主要油脂原料成本同比大幅上涨；叠加消费不及预期，产品提价幅度未能完全覆盖原料成本涨幅，因此拖累厨房食品利润。此外，公司2026Q3饲料原料及油脂科技板块整体利润亦有所下降，主要受进口大豆价格上涨及下游养殖行业盈利持续承压影响。
    积极布局丰益堂大健康业务与央厨业务，有望成为公司业绩新增长点。大健康业务方面，公司已推出低GI米面系列、甘油二酯油、植物甾醇、小麦胚芽等核心产品，并开发场景化产品如DAG葱油拌面、金枪鱼海苔拌饭（低GI大米）；据公司公告，该业务毛利率高于普通粮油产品，并受益于“健康中国2030”政策推动、及消费从“医养”向“食养”转型趋势，通过品牌体验中心、健康讲座等体验营销模式，形成“体验-购买-复购-口碑裂变”闭环，转化效果良好。央厨业务方面，截至2026年8月，公司已投产9个央厨园区，整体出租率持续提升。该业务通过降低客户初始投资门槛、提供原料供应、研发支持、营销配送等增值服务构建差异化优势，具备产业链协同能力。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利为36.45/39.09/40.55亿元，对应PE为37/35/34X。

莱康奇塔单抗商业化推广顺利，公司海外市场布局加速

丽珠集团(000513)
    核心观点
    公司2026年第三季度业绩下滑幅度收窄。2026年前三季度公司实现营收73.19亿元（-19.7%），归母净利润12.88亿元（-26.6%），扣非归母净利润12.60亿元（-26.4%）；2026年第三季度营收23.20亿元（-18.44%），归母净利润3.56亿元（-24.8%），扣非归母净利润3.70亿元（-18.4%），第三季度营收和利润下滑幅度有所收窄。
    创新管线加速推进，有望为公司带来新的增量。公司布局多个创新资产，首个获批上市的为莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体），用于治疗中重度银屑病，同时强直性脊柱炎适应症已经提交上市申请，自上市以来，产品商业化推广顺利进行，即将为公司带来销售收入。截至目前，注射用亮丙瑞林微球（3M）和重组人促卵泡激素注射液获批上市，持续丰富公司在GnRH和辅助生殖领域的管线布局。泽普拉生片、司美格鲁肽注射液正处于NDA阶段，注射用泽普拉生、LPM7100328胶囊、NS-041片等创新管线处于临床研究阶段。公司持续布局创新分子，未来有希望替代传统品种，为公司销售额带来新的增量。
    国际化业务加速开展，实现制剂和原料药出海。公司借助收购越南IMP公司和印尼的高端原料药工厂，加大对海外市场的布局。2026年前三季度，制剂出海方面，公司的环孢素软胶囊在印尼获批上市，5款产品在叙利亚递交上市申请，1款产品在阿尔及利亚提交上市申请，司美格鲁肽通过巴西的GMP认证，并签署多项授权合作协议，辅助生殖领域达成全球授权合作。原料药出海方面，公司达巴万星、头孢曲松钠在多个国家获批，多个产品在德国、巴西、坦桑尼亚等国家GMP核查工作持续推进，同时进一步深化与国际头部药企合作，部分核心品种增量明显。
    投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司2026年前三季度上半年受到核心品种被纳入集采和医保目录等因素影响，业绩承压，考虑到公司创新产品陆续上市，海外业务进展顺利，预计2026-2028年公司营收分别为100.49/102.42/106.36亿元，同比-16.4%/+1.9%/+3.9%，归母净利润分别为17.82/19.82/22.73亿元，同比-11.9%/+11.2%/+14.7%；维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

商业化销售加速推进，ZG006国内外临床进展顺利

泽璟制药(688266)
    核心观点
    公司2026年前三季度营收快速增长。2026年前三季度实现营收15.36亿元（+158.9%），归母净利润6.38亿元（去年同期-0.93亿元），三季度实现营收3.31亿元（+52.0%），归母净利润-0.02亿元（去年同期-0.21亿元），主要得益于已实现商业化药品的销售额快速增长，以及新进入医保的药品加速放量。
    核心资产商业化及临床研究加速推进。商业化方面，截至2026年三季报公司共有4款产品获批上市，泽普生仍在持续拓展市场，推进上市后研究及指南的纳入；泽普凝的学术推广逐步深入，加速产品终端销售放量；泽普平为医保销售首年，正积极推进医院端的准入；泽速宁上市后积极开展学术推广，为医保谈判做准备。研发方面，截至2026年三季报，公司的吉卡昔替尼已经在斑秃适应症中获批，强直性脊柱炎适应症提交NDA申请，AD适应症已经完成临床3期研究并达到主要终点；注射用人促甲状腺素术后诊断适应症获批上市，术后治疗适应症已经提交NDA申请；ZG006针对SCLC3L的关键临床已经完成患者入组，正处于数据清理阶段，即将提交上市申请，针对SCLC2L的临床3期研究正在入组阶段；ZG005用于HCC1L的临床3期研究已经完成首例患者入组，NEC1L已经启动临床3期注册研究，并与监管沟通针对CC1L的临床3期研究。
    海外合作顺利推进，已收到近期里程碑付款。公司就ZG006与艾伯维达成合作，目前ZG006单药针对SCLC在海外开展临床1/2期研究，联合PD-L1+SEZ6ADC针对SCLC1L计划开展临床2期研究，公司于2026年10月收到合作方艾伯维基于临床试验进展支付的1000万美元的近期里程碑付款。除此之外，公司就ZGGS34三特异性抗体与默沙东达成临床战略合作意向，共同推进该分子的临床开发。
    投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。

2026年三季报点评：收入稳增，利润率受原材料与汇兑影响承压

德昌股份(605555)
    核心观点
    收入保持稳健增长，利润率承压。2026年前三季度公司实现营业收入36.66亿元，同比增长11.48%；归母净利润0.65亿元，同比下降59.93%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降64.67%。单季度看，2026Q3营业收入13.56亿元，同比增长11.11%；归母净利润0.31亿元，同比下降38.89%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降40.03%。2026Q3剔除汇兑影响后的净利润为0.58亿元，同比下降7.67%，环比增长9.41%；2026年前三季度剔除汇兑影响后的净利润为1.48亿元，同比下降10.46%。
    家电业务预计延续增长，车载业务储备定点充足。参考公司H1家电业务新拓展客户以及新品类开拓情况，预计Q3新老客户订单共同拉动家电收入增长；电机等车载业务收入如期释放，且H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元，定点储备充足。
    毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026年前三季度毛利率12.21%，同比下降1.84pct；2026Q3单季毛利率11.62%，同比下降2.48pct，环比下降1.55pct，预计主要受原材料成本提升和人民币升值影响。
    费用端，2026年前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.53%、4.00%、3.10%，同比分别变动-0.11pct、-0.65pct、-0.63pct；2026Q3单季分别为0.49%、3.73%、2.69%，同比分别变动-0.15pct、-0.63pct、-1.00pct。2026Q1-Q3财务费用0.78亿元，上年同期为净收益0.18亿元，同比增加0.95亿元。2026Q3单季财务费用0.24亿元，上年同期为0.05亿元，财务费用上升主要受人民币升值带来的汇兑损失影响。
    经营性净现金流改善。2026年前三季度经营活动现金流量净额3.59亿元，上年同期0.12亿元。Q3末存货10.51亿元，较上年同期的8.72亿元增加1.79亿元，预计主要为原材料备货等因素所致。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。盈利预测及投资建议：公司家电业务在客户和品类扩张拉动下稳定增长，预计2026-28年收入增速+8%/+15%/+10%，毛利率受原材料上涨和人民币升值影响预计先降后升；车载电机业务在手订单充足，预计2026-28年收入保持43%/20%/12%的增长。预计公司2026-2028年归母利润1.04/2.36/3.01亿，同比-36%/+127%/+28%；EPS=0.21/0.49/0.62元，对应PE=51/22/17倍，维持“优于大市”评级。

三季度归母净利同比高增长，重视红利属性

中远海控(601919)
    核心观点
    中远海控三季度单季业绩同比大增、环比翻倍。公司公布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入1876.1亿元，同比+11.9%，归母净利润306.5亿元，同比+13.2%；其中，单三季度实现营业收入756.9亿元，同比+29.4%、环比+5.9%，归母净利润172.3亿元，同比+80.7%、环比+128.5%。
    三季度集运货量同比正增长，运价上涨驱动业绩高增长。2026Q3公司完成货运量721.2万标准箱，同比+4.5%、环比-2.1%，分航线看，美线货运量同比+13.0%，亚欧线同比+14.6%，亚洲区域内航线同比+1.9%。受供需关系趋紧与运价上行推动，三季度CCFI综合指数均值1867点、同比增长55%，SCFI综合指数季度均值同比增长130%；公司Q3国际航线集运业务的单箱收入为1658美元/TEU，同比增长约30%、环比增长约33%，分航线单箱收入同比看，跨太平洋+49%、亚欧+15%、亚洲区域内+22%，美线价格弹性显著高于其他航线。美线运价强势主要来自三重供给约束，一是美国旺季需求坚挺，二是中国港口台风与巴拿马运河堵塞降低周转效率，三是船公司控舱减班，从而供需缺口直接转化为价格弹性。
    码头业务稳健增长，海外成为核心增量。公司港口前三季度实现吞吐量12242.4万标准箱，同比增长8.1%，其中控股码头吞吐量2565.8万标准箱、同比增长2.5%，参股码头9676.6万标准箱、同比增长9.7%。分地区看，海外地区以18.5%的增速大幅领先，成为网络扩张的主要贡献。
    重视股东回报，价值属性凸显。一方面来说，公司已向全体股东每股派发2026年中期现金红利0.43元（含税），占公司上半年归母净利润的49%，已贴近投资者回报计划上限；另一方面来说，公司于2026年7月6日审议通过新一轮A股回购方案，拟在3个月内回购5000万股至1亿股，截至9月30日已完成回购5002万股，占公司总股本的0.33%。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海绕航恢复超预期等。
    投资建议：
    考虑到地缘冲突以及极端天气影响，且红海恢复通航进度较慢，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为413/293/238亿元（26-27年调整幅度分别为+77%/+33%），同比分别为+34%/-29%/-19%，维持“中性”评级。

短期业绩承压，储能与AIDC业务蓄势发展

阳光电源(300274)
    核心观点
    前三季度归母净利润同比下降44.5%。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，同比下降26.4%；归母净利润65.99亿元，同比下降44.5%；扣非归母净利润59.68亿元，同比下降48.0%。前三季度毛利率33.54%，同比下滑1.33pct.；净利率13.20%，同比下滑4.80pct.。
    第三季度归母净利润同比下降67.7%。2026年第三季度公司实现营收179.50亿元，同比下降21.5%，环比增长16.9%；归母净利润13.41亿元，同比下降67.7%，环比下降54.8%；扣非归母净利润16.93亿元，同比下降57.6%，环比下降24.5%。毛利率29.45%，同比下滑6.42pct.、环比下滑9.17pct.；净利率7.19%，同比下滑10.84pct.、环比下滑11.78pct.。当季金融资产公允价值变动及处置损失4.89亿元，信用减值损失、资产减值损失分别为1.48亿元、2.70亿元。
    储能产品持续升级。公司推出PowerTitan3.0交流智储平台及新一代模块化PCS，持续完善大储、工商业储能产品矩阵。公司储能业务持续布局欧洲、美洲、中东非及亚太市场。
    SST产品亮相英伟达生态展区。公司推出EnerNeo系列固态变压器及配套DC/DC产品，系统峰值效率达98.5%。2026年10月，公司SST核心部件亮相英伟达MGX AI Factory Ecosystem展区；同期公司SST产品获得TV莱茵欧标、美标系统级双认证。
    风险提示：海外市场开拓不及预期，美国安全审查政策风险；汇率原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧；光伏与储能市场需求不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能业务收入确认节奏延后，以及电芯成本上涨、出口退税率下调、汇兑损失增加等因素对盈利能力的影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润94.5/124.3/170.4亿元（原预测为156.8/184.8/204.1亿元），同比-29.8%/+31.6%/+37.0%，对应估值分别为18.7／14.5／11.3倍，维持“优于大市”评级。

宽体自卸车龙头出海，智能化加速

同力股份(920599)
    投资逻辑
    公司是国内非公路宽体自卸车开创者与龙头，2004年研制出全球首台宽体自卸车。据临工重机招股书和观研天下，2025年公司国内宽体自卸车市占率为40%左右，行业领先。公司营收从2015年的2.1亿元增长到2025年的63.9亿元，营收规模快速跃升。
    下游矿山资本开支上行，矿山运输设备市场持续扩容。根据彭博，预计2026年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680亿美元，带动下游矿山设备需求提升。据Statista和弗若斯特沙利文数据，全球矿山运输设备市场规模2025年达2127亿元，2026E–2030E复合增速为7.8%，市场持续扩容。
    电动化、智能化为产品迭代的核心趋势，公司布局领先。电动化方面，据灼识咨询，国内新能源宽体自卸车市场规模预计由2024年的27亿元增至2029年达169亿元，2024-2029E复合增速44.4%；无人化方面，弗若斯特沙利文预计国内无人驾驶解决方案市场规模将从2025年的38亿元提升至2030年的223亿元，复合增速高达42.5%，无人驾驶矿卡销量渗透率也将快速提升。当前公司DTH145新能源无人驾驶宽体车已批量应用于西藏玉龙铜矿，新能源与无人化布局全面领先。
    海外市场成为第二增长曲线，公司后市场服务表现亮眼。非洲、拉美等新兴市场基建与矿业需求爆发，公司主推市场与行业出口结构增量精准匹配。公司海外盈利弹性持续释放，26H1国外营收达7.1亿元，同比增长45.1%；且2025年国外业务毛利率34.1%，高出国内13.3个百分点。海外客户对后市场服务需求强烈，公司积极响应加速布局，2021年-2025年公司配件业务营收从1.0亿元提升至3.6亿元，复合增速高达37.7%；26H1公司配件业务营收更是同比大增97.4%，据公司投资者交流披露，未来公司后市场服务收入占比有望提升至20%以上。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司26-28年归母净利润为10.05、11.47、13.07亿元，对应PE分别为8.6/7.5/6.6倍。考虑到下游需求持续向好叠加公司国外高毛利业务高增，给予公司27年12xPE，目标价29.76元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    工程机械行业波动风险；新能源与无人驾驶竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款及现金流风险；原材料价格波动风险；无实际控制人风险。

2026年三季报点评：三季度收入小幅下滑，盈利短期承压

公牛集团(603195)
    核心观点
    2026Q3收入小幅下滑，盈利承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现收入122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中单Q3实现收入38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。三季度主要系受地产下行、原材料价格高位影响，叠加新业务投入加大，利润降幅大于收入。
    Q3核心业务经营稳健、新能源业务积极改善。预计2026Q3公司传统电连接业务表现相对稳健，数据中心配电等细分场景保持较好增长态势；智能电工照明业务仍有压力，公司持续加码AI护眼灯、AI大陆灯等新品类的布局与深耕，积极对冲地产负面影响；新能源业务边际趋势向好，Q3国内业务在商用桩的增长拉动下预计同比有明显改善，海外加大资源整合与积极推新，经营成果有望在未来逐步体现。
    收购艾伏新能源，补齐关键资源要素，加码新能源业务。2026年9月4日，公司宣布收购艾伏新能源，艾伏深耕光伏逆变器、储能逆变器行业，业务覆盖全球60多个国家和地区，服务超300家行业客户，技术研发、产品矩阵与全球市场拓展上积累深厚。此次收购将有效补充公司新能源的关键要素，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，推动公司新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进。
    Q3受原材料高位与费用投放增加影响，盈利能力下滑。2026Q3毛利率39.49%，同比-2.19pct，主要系受原材料价格持续高位影响，公司通过价格调整和内部降本措施已有部分积极应对；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct，销售费用率明显提升主要系对大陆灯等新业务的品牌投入增加；2026Q3净利率17.83%，同比-4.98pct。2026Q1-Q3经营活动现金流净额22.18亿，同比-38.76%，主要系销售回款减少、原材料涨价推高采购支出。
    风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为36.9/39.8/43.1亿（前值42.0/44.6/47.4亿），同比-9.4%/+7.8%/+8.3%，摊薄EPS=2.04/2.21/2.39元，当前股价对应PE=18.2/16.9/15.6x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：海外业务高增，主业毛利率向好

极米科技(688696)
    核心观点
    Q3收入增速转正，利润扭亏。2026Q1-3营业收入24.47亿元，同比+5.15%；Q3单季8.41亿元，同比+19.90%，较Q2单季的-0.30%明显提速。Q1-3归母净利润1.23亿元，同比+54.68%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+103.88%。Q3单季归母0.40亿元、扣非0.42亿元，上年同期分别为-0.09亿元、-0.16亿元，同比扭亏。
    投影仪主业预计在外销拉动下高增。预计Q3收入高增延续了此前公司中报披露的经营趋势，海外收入在新品发布、渠道升级扩围叠加份额提升的拉动下预计仍保持高增态势；国内预计收入端依然承压，参考洛图科技数据，2026Q3国内智能投影销量、销售额同比-26.2%、-27.1%，行业需求依然承压。新品方面，公司全球首款4K120Hz超短焦投影AURA3系列于9月IFA2026首发，10月20日在众筹平台Kickstarter上线；另外AI眼镜MemoMindOne于10月15日开启预售。
    单季毛利率同比大幅提升。2026Q1-3毛利率39.04%，同比+6.57pct；Q3单季38.82%，同比+8.22pct。毛利率同比提升预计主要来自于收入端结构改善，外销收入占比的提升以及高端新品比例的提升，但受制于存储等原材料涨价，Q3毛利率环比较Q2下降3.3pct。
    费用端，Q1-3销售费用率19.29%、同比+3.75pct，管理费用率4.02%、同比-0.75pct，研发费用率12.86%、同比+0.13pct；Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为20.06%、4.13%、12.81%、-0.46%，同比+3.32、-0.91、-1.27、+0.02pct，预计销售费用率提升主要与海外市场拓展以及车载、商显等业务的投入相关。
    存货增长系战略性备货。2026Q3期末存货20.06亿元，较年初增长119.4%、同比增长72%，主要系半导体上游产能结构性紧张、存储芯片等电子元器件价格上行，进行策略性备货所致。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
    投资建议及盈利预测：公司收入端在海外扩张带动下保持较好增长，预计2026-2028年投影仪整机及配件收入增长9.2%/15.7%/13.6%至34.8/40.3/45.7亿元，毛利率在新品拉动和海外收入占比提升拉动下提升；互联网增值业务预计与硬件收入端增速保持相对一致水平。盈利端考虑到车载、商显和AI眼镜等业务短期支出较高，后续盈利有所改善，因此预计后续利润增速高于收入，整体预计公司2026-2028年归母净利润2.4/3.4/4.1亿，增速为+66%/+45%/+20%，对应PE=28/20/16倍，维持“优于大市”评级。

三季度利润环比提升，四季度业绩弹性可期

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2026年三季报，业绩同比高增长、环比正增长。中远海能2026年前三季度实现营业收入252.4亿元，同比+47.0%，归母净利润73.9亿元，同比+171.9%；其中单三季度实现营业收入101.0亿元，同比+82.9%、环比+28.8%；归母净利润28.4亿元，同比+235%、环比+19.9%。
    外贸油运业务处于高景气度阶段，9月以来VLCC运价大幅上涨至历史高位水平。前三季度公司外贸油运毛利80.8亿元，单三季度外贸油运毛利34.1亿元，同比+590%、环比+40.3%，倒算公司Q3业绩对应的6-8月VLCC运价均值约15万美元，与市场运价一致。9月VLCC运价快速攀升至历史高位，10月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡STS转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率。9-10月，VLCC TD15航线（西非-中国）、TD22航线（美湾-中国）以及TD34（阿曼-中国）三条主流航线的运价均值分别为53万美元/天、41万美元/天、71万美元/天，由于船舶租金确认收入存在滞后，9-10月的高运价均将在四季度业绩里体现。
    内贸油运与LNG业务Q3阶段性走弱。2026Q3内贸油运实现毛利2.97亿元，同比17.3%、环比3.9%，估计与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关。2026Q3LNG业务实现净利润1.58亿元，同比36.8%、环比42.3%，主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响。
    短期看供应链效率折损，中期看补库需求与黑船退出。需求端，短期裂解差高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量需求；此外美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合规市场。供给端，短期霍尔木兹海峡暗航、STS过驳与曼德海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付。
    风险提示：地缘冲突、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为174/187/171亿元（26-27年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9%，维持“优于大市”评级。

户储及工商储业务快速增长，逆变器与电池包协同发展

德业股份(605117)
    核心观点
    业绩延续高增，前三季度归母净利润同比增长82.0%。2026年前三季度公司实现营收171.80亿元，同比增长94.2%；归母净利润42.72亿元，同比增长82.0%；扣非归母净利润39.92亿元，同比增长75.2%。毛利率36.45%，同比-2.09pct.；净利率24.85%，同比-1.67pct.。前三季度财务费用1.98亿元，同比增加3.38亿元；研发费用6.15亿元，同比增加2.44亿元。
    第三季度归母净利润同比增长88.5%。2026年第三季度公司实现营收65.39亿元，同比增长97.5%，环比增长5.8%；归母净利润15.55亿元，同比增长88.5%，环比增长1.6%；扣非归母净利润14.23亿元，同比增长74.1%，环比基本持平。第三季度毛利率34.51%，同比-5.82pct.，环比-0.39pct.；净利率23.75%，同比-1.14pct.，环比-0.98pct.。
    经营现金流显著增长。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额71.17
    亿元，同比增长167.4%。截至2026年9月末，公司存货45.49亿元，较2025年末增加27.63亿元；合同负债9.38亿元，较2025年末增加4.58亿元。16GWh工商储项目取得进展，储能产能布局持续完善。2026年10月，公司全资子公司德业储能以1.04亿元竞得浙江慈溪工业用地，用于建设规划年产能16GWh的工商储生产线项目，其中一期7GWh、二期9GWh。项目取得建设用地，为后续工商储产能建设提供基础。
    全球储能市场繁荣发展。全球能源转型加速推进，太阳能光伏发电规模持续攀升，而储能作为平抑波动、保障电网稳定的关键环节，已从“可选配套”迈向“刚性需求”，储能市场正处于扩张阶段。受地缘政治冲突、缺电刚需、储能成本下降以及补贴政策出台等影响，户用储能和工商业储能多点开花。例如欧洲、澳洲等地政策支持推动储能需求加速释放。
    风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；汇率波动；原材料成本大幅上涨；市场竞争加剧；地缘政治风险；贸易壁垒风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司户储及工商储业务快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润59.2/79.7/92.4亿元（原预测为58.5/75.6/83.7亿元），同比增长86.7%/34.8%/16.0%，对应动态PE分别为17.6/13.1/11.3倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入延续高增，盈利受汇率和原材料影响波动

石头科技(688169)
    核心观点
    收入延续高增，扣非利润保持较好增长。2026Q3营业收入56.14亿元，同比增长34.85%；归母净利润4.79亿元，同比增长33.01%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长20.25%。2026年前三季度营业收入156.99亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.66亿元，同比增长41.23%；扣非归母净利润12.06亿元，同比增长44.50%。另外公司收到IEEPA关税退还款项在单Q3计入损益金额约为0.22亿元。
    扫地机份额保持强势，泳池新品IFA首发。尽管内销扫地机行业层面承压，但公司份额逆势提升，参考奥维云网数据，2026Q3国内扫地机器人零售额同比下降12.41%，而公司2026年前三季度公司扫地机器人零售量、额份额分别同比提升和3.29pct、4.34pct。外销方面据IDC于2026年9月3日柏林IFA发布的数据，2026年上半年公司在全球扫地机器人市场出货量、销售额均排名第一；同日公司在IFA2026全球首发泳池清洁机器人RockAquaP1。毛利率受原材料上涨影响下降，汇兑损失拖累净利率表现。2026Q3毛利率39.99%，同比下降2.15pct，预计主要受到原材料价格上涨影响，前三季度毛利率42.09%，同比下降1.64pct。
    费用端，Q3销售费用率21.29%，同比下降3.11pct；管理费用率1.97%，同比下降0.04pct；研发费用率5.78%，同比下降2.45pct。2026Q3财务费用1.04亿元，上年同期为净收益0.36亿元，预计主要受到汇兑损失影响。现金流主要受原材料备货影响。2026Q3经营活动现金流量净额-7.00亿元，上年同期-2.37亿元。前三季度经营活动现金流量净额-3.02亿元，上年同期-10.60亿元，净流出收窄7.58亿元。期末存货余额62.63亿元，同比增长68.5%。
    风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到公司收入保持较好增长，同时考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，略上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.7/25.4/30.9亿（前值为20.2/24.6/30.1亿），增速为+52%/+22%/+22%，对应PE=16/13/11倍，维持“优于大市”评级。

三季度归母净利同比正增长，期待四季度旺季运价表现

东航物流(601156)
    核心观点
    东航物流三季度单季业绩同比稳增。2026年前三季度营收212.2亿元（同比+23.0%），归母净利润21.5亿元（同比+7.5%），扣非归母净利润19.5亿元（同比+5.4%）；2026年三季度单季营收69.7亿元（同比+16.3%），归母净利润7.3亿元（同比+2.8%），扣非归母净利润7.0亿元（同比+0.6%）。
    三季度量价双升驱动公司航空速运业务收入实现高增。行业层面，2026Q3中国民航国际线货邮周转量同比+11.4%，增速较Q2略有放缓；TAC上海浦东出境运价指数Q3均值同比约+21%，增速较Q2有所回落。分公司业务看，2026Q3航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+31.0%、+7.2%和+2.5%。航空速运收入的高增长来自运力扩容叠加运价上行的双重驱动，截至2026年10月，公司今年新引进3架B777全货机、全货机规模增至21架；综合物流解决方案收入增速明显放缓，主要因为欧洲取消150欧元以下小包裹免税政策，跨境电商需求受到冲击。
    三季度公司毛利率同比回落，高油价是主要压力。受航油成本上涨影响，公司Q3综合毛利率为17.0%，同比下降4.6pct，其中，航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案三大业务的毛利率分别为13.3%（同比-6.6pct）地面综合服务43.4%（同比-0.3pct）、综合物流解决方案14.3%（同比-2.9pct），对应毛利同比增速分别为-12.3%、+6.5%和-14.7%。费用端有所改善，Q3期间费用率约3.1%，同比下降约0.7pct。
    欧美小包裹免税政策取消及地缘冲突扰动下，公司经营已属稳健，关注公司核心资源价值。今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。截至2026年10月，公司今年引进3架飞机后B777货机数量达到21架，叠加优质航线资源，中长期有望支撑公司业绩维持稳健增长态势。
    风险提示：宏观经济不及预期；运力扩张低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    我们预计2026-2028年归母净利润分别为28.8/33.2/37.1亿元（26-27年调整幅度分别为-3.2%/+2.9%），同比分别为+7.3%/+15.3%/+11.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。

2026三季报点评：黄羽肉鸡行情回暖，Q3归母净利润同比增加123%

立华股份(300761)
    核心观点
    Q3黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司2026年前三季度实现营业收入146.14亿元，同比+8.31%，其中Q3实现营业收入54.86亿元，环比+32.45%，同比+6.74%，主要得益于肉鸡、肉猪出栏增长及黄羽肉鸡价格回升。公司2026年前三季度实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%，其中Q3实现归母净利润3.08亿元，环比由亏转盈，同比+122.70%。Q3黄羽肉鸡行情环比明显回暖，叠加公司畜禽养殖成本保持较强竞争力，推动单季盈利改善，但生猪价格同比仍处低位，前三季度盈利同比仍有承压。
    肉鸡出栏维持增长，Q3盈利受益行情回暖。参考销售简报，得益于华南、西南、华中等地发展中子公司的产能释放，公司2026年前三季度实现肉鸡出栏4.40亿羽，同比+6.06%，其中单Q3实现肉鸡出栏1.62亿羽，同比+4.38%。价格方面，得益于旺季需求改善，公司2026Q3肉鸡销售均价测算环比+12.34%至12.55元/kg，同比+8.78%。公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，2026H1肉鸡完全成本约11.20元/kg，Q3肉鸡板块预计实现较好盈利。后续随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望随行情维持改善。
    肉猪出栏维持增长，Q3低价施压盈利。参考销售简报，公司2026年前三季度实现肉猪出栏172.30万头，同比+14.42%，其中单Q3实现肉猪出栏59.73万头，同比+7.39%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司生猪养殖产能持续释放，后续生猪出栏有望继续保持增长。盈利方面，公司2026Q3肉猪销售均价测算环比上涨11.33%至11.09元/kg，但同比仍下降20.29%，考虑到2026H1公司养猪完全成本已降至11.8元/kg以内，Q3公司生猪养殖盈利预计仍有承压。我们认为持续低猪价有望推动行业产能调减，后续若猪价回升，公司肉猪养殖板块盈利有望逐步修复。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险等。

核心业务稳步增长，新技术业务商业化加速

成都先导(688222)
    核心观点
    2026年前三季度营收和利润快速增长。公司2026年前三季度实现营收5.50亿元（+48.7%），归母净利润1.39亿元（+50.1%），扣非归母净利润1.34亿元（+49.2%）；其中，2026年Q3实现营业收入2.04亿元（+42.9%），归母净利润0.59亿元（+37.1%），扣非归母净利润0.57亿元（+58.7%）。2026年前三季度营收稳步增长，主要由于公司积极拓展国内外客户，新增项目持续落地，以及项目有序交付并确认收入，新商业模式逐渐转化。
    盈利能力持续恢复，期间费用稳中有降。2026年前三季度公司整体毛利率为58.3%（+3.5pp），归母净利率为25.3%（+0.2pp），公司经营效率提升及平台业务协同组合的变化助推毛利率提升，此外公司对先衍生物
    增资2400万元计入投资损失。费用方面，公司各板块订单收入增加，随行业趋势进行战略调整，公司研发费用率下降，管理费用率和销售费用率稳中有降。
    公司持续的研发投入，助力自研管线和新平台建设。2026年前三季度，公司研发费用为6259.22万元（+44.2%），主要用于自研管线的临床推进，以及创新平台的建设。自研管线HG146针对实体瘤（ACC）的临床研究正在与CDE讨论后续临床计划，以及拓展至其他适应症，创新分子HG254正按计划开展IIT研究。平台建设方面，公司持续加大对DEL库、类环肽库、RIPTAC以及递送系统等的研发投入，推动平台不断迭代升级。
    投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司2026年前三季度营收和利润快速增长，核心业务及平台研发进展顺利，预计2026-2028年营业收入为6.78/8.95/12.1亿元，同比增长29.1%/31.9%/34.7%，归母净利润为1.55/2.21/3.01亿元，同比增长41.5%/42.4%/36.3%；维持“优于大市”评级。
    风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

前三季度业绩同比增长431%，原材料涨价压制短期毛利率

固德威(688390)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润4.3亿元，同比增长431%。2026年前三季度公司实现营业收入95.0亿元，同比+53.3%；归母净利润4.3亿元，同比+431.5%；扣非归母净利润4.3亿元（上年同期为0）。前三季度综合毛利率24.0%，同比+1.9pct；净利率4.3%，同比+2.4pct。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入32.5亿元，同比+54.1%；归母净利润1.4亿元，同比+48.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+196.4%。2026Q3综合毛利率20.5%，同比-5.7pct；净利率4.0%，同比-0.8pct。
    储能产品销售额增长。公司前三季度营业收入高增，主要原因系储能电池和储能逆变器销售收入大幅增长。此外，公司单季度所得税为-1.1亿元，主要原因在于海外业务规模扩大，备货增加，相关暂时性差异按境外较高税率确认递延所得税资产，由此导致所得税费用为负。
    海外市场拓展持续推进。公司产品已批量销往澳大利亚、德国、巴基斯坦等全球多个国家和地区。2026年上半年公司海外逆变器销量约为35.9万台，占逆变器总销量的66%。根据澳大利亚能源行业平台Sunwiz数据，公司获得“2026年增长最快储能系统（ESS）制造商”、“储能市场份额第一（Queensland,South Australia,Tasmania）”、“0-30kWh家用储能系统整体市场份额第一”等三项第一。
    光储相关产品。公司产品能够满足户用、工商业以及大型电站等不同场景的需求。组串式光伏并网逆变器涵盖0.7kW～350kW功率范围，满足各种类型光伏组件和电网并网要求。公司提供单机功率3kW～215kW的光伏储能逆变器，并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。公司针对工商业电站和地面电站数据采集和监控需求开发了智能数据采集器，可为工商业光伏储能的客户提供系统监测和管理服务。
    风险提示：海外贸易政策变化风险；地缘冲突风险；国内储能市场发展不及预期；海外储能补贴政策不及预期；汇率变动风险；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

有源业务增长逐渐恢复，静待CPO放量

天孚通信(300394)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026前三季度，公司实现收入47.5亿元（YoY+21.3%），实现归母净利润20.8亿元（YoY+42.2%）。单三季度公司实现营收19.2亿元，同环比分别+31.5%、+28.4%，环比显著加速；实现归母净利润8.8亿元，同环比分别+55.3%、+23.5%。
    物料供应改善，有源无源产出同步提升。2026年半年报，公司无源器件和有源器件产品分别同比+77.4%、-19.6%。公司光模块关键无源器件龙头地位稳固，但受制于EML等关键物料瓶颈（不少为客供料），有源产品规模出现萎缩。第三季度有源产品核心物料供应瓶颈已明显缓解，交付能力稳步提
    升，公司一方面继续加强现有主要供应商合作，另一方面积极拓宽供应链来源。无源方面，下游800G、1.6T光模块仍处于产能供不应求客户积极拉货状态，同时英伟达CPO交换机开启量产爬坡，对公司收入和盈利形成坚实支撑。2026年三季报，公司存货账面价值同环比均实现了较大幅度增长，主要为积极的原材料备货；公司的固定资产也保持环比增长态势，主要为先进键合、耦合、测试设备的持续安装到货。
    全面布局CPO、NPO关键器件和封装技术，积极扩产做好准备。在2026GTC柏林上，英伟达宣布与矽品合作，将台湾CPO光引擎在2027年中提升至现有水平的15倍，并在2028再翻一倍。公司为CPO配套的FAU、ELS等产品在性能、良率、交付等已具备良好的基础，预计2027年CPO配套产品在公司限售收入占比显著增加。CPO使用的FAU具有高密度、多通道、可拆卸等特征，对比传统FAU工艺和良率难度显著增加，有望继续拉升公司整体毛利率。NPO方面，目前公司配合多个客户进行前期样品开发，NPO主导
    厂商相对多元，除FAU、ELS外，公司更有希望在光引擎代工获得客户。
    全球AI光互联继续保持高景气，公司核心配套地位稳固。根据Trendforce集邦咨询，预计全球AI网络与互联产值将由2024的379亿美元增至2027的2798亿美元，CAGR高达95%。目前交换机和可插拔光模块仍然是赛道最大的产值来源，2027年光模块市场或达841亿美元。而Scaleup增长最为迅速，带动交换设备、铜缆需求增加，随着NVL576等下一代超节点量产，CPO/NPO技术有望逐步替代铜缆提升带宽与互联域。公司与全球头部光模块和AI算力基础设施厂商建立了长期深度合作关系，紧跟行业从400G向800G、1.6T乃至更高速率迭代趋势。尤其在CPO配套领域，公司已实现FAU、ELS等相关产品的稳定量产交付。
    盈利预测和投资建议：公司2026年限制性股票激励计划考核业绩目标为2027/2028不扣除股权激励成本的扣非净利润分别较2025年+150%、+400%，在当前充沛的光模块和CPO订单下，我们认为公司的业绩受益于AI资本开支和新技术的双重贝塔，我们预计公司2026-2028年归母公司净利润33.0/71.6/110.9亿元，同比+63.6%、+117.0%、+54.9%，对应EPS为3.03/6.57/10.17元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：北美AI资本开支受制于监管审批和CSP投资意愿下滑风险，CPO配套产品线工序复杂良率前期偏低扩产进度可能不及预期导致份额下降，200GEML市场供应仍然紧张存在阶段性影响交付风险，dFAU多条供应商产品技术路线并行验证公司份额有下降风险，下一代NPO、CPO光引擎采用先进封装技术公司若研发不及预期有源产品有下滑风险。

2026年三季报点评：业绩增长明显提速，CVD金刚石放量贡献增量

四方达(300179)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入5.53亿元，同比增长35.77%，实现归母净利润0.89亿元，同比增长48.80%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长93.84%；其中2026年Q3单季度实现营业收入1.79亿元，同比增长21.59%，归母净利润0.10亿元，同比增长64.74%，扣非归母净利润0.07亿元，同比增长301.58%，单季度利润同比持续改善。
    精密加工业务增长提速，费用率下降推动盈利能力修复。1）分业务来看，2026H1公司资源开采/工程施工类实现收入1.52亿元，同比下降3.47%；精密加工类实现收入1.03亿元，同比增长31.15%，高端油气复合片持续推进进口替代，精密加工产品向电子信息、汽车零部件等高端制造领域拓展。2）毛利率方面，2026年前三季度公司整体毛利率为45.96%，较2025年全年提升4.59pp。3）费用率方面，前三季度销售、管理、财务及研发费用率分别为5.79%、9.30%、1.43%、9.08%，期间费用率合计25.60%，较2025年全年下降5.17pp，费用管控成效逐步显现。4）净利率方面，前三季度公司整体净利率为12.28%，较2025年全年提升6.56pp，盈利能力呈现修复趋势。
    CVD金刚石实现快速放量，功能性金刚石产业化加速。2026H1公司CVD金刚石类业务实现营收0.64亿元，同比增长1031.90%，收入占比提升至16.96%，毛利率达到12.30%。公司已构建覆盖热学、光学、电子、珠宝及机械五大领域的产品体系，产品可应用于珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等场景。2026H1河南天璇实现营收约0.68亿元，同比增长588.8%，随着产品体系完善及销售渠道拓展，CVD金刚石业务逐步由前期技术研发和产能建设向规模化销售阶段过渡。
    沙雅2.5万片CVD项目稳步推进，功能性金刚石产能有望进一步提升。2026年4月，公司控股子公司河南天璇签署年产2.5万片CVD金刚石项目投资合同，项目计划总投资约4.5亿元，其中固定资产投资约3.15亿元，项目已通过股东会审议并完成项目公司注册。公司目前已具备自主MPCVD设备、CVD金刚石生长工艺及高品质大尺寸超纯功能性金刚石稳定量产能力，随着后续项目建设及产能逐步释放，功能性金刚石规模化供应能力有望进一步提升。
    盈利预测。预计公司2026-2028年营收分别为7.51、9.58、13.16亿元，归母净利润分别为1.45、2.19、3.28亿元，EPS分别为0.30、0.45、0.67元，对应PE分别为93、62、41倍。公司传统复合超硬材料业务稳健发展，高端产品持续推进进口替代，同时CVD金刚石业务向热管理、光学等高附加值领域拓展，随着客户验证推进及新增产能逐步释放，公司有望形成新的业绩增长点。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、市场需求波动风险、募投项目建设不及预期风险。

2026年三季报点评：稳健经营底盘，主业韧性显现

中牧股份(600195)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收45.73亿元，同比+2.95%；归母净利润0.58亿元，同比-74.14%；扣非归母净利润1.12亿元，同比-0.18%。单三季度实现营收14.03亿元，同比-14.96%；归母净利润0.08亿元，同比-94.13%；扣非归母净利润0.10亿元，同比-66.12%。
    点评：营收微增、扣非基本持平，非经常性损益拖累归母净利润。前三季度营收小幅增长；盈利端归母净利润与扣非净利润明显背离，前三季度非经常性损益合计-0.54亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益为-0.43亿元，是归母利润下滑的重要拖累。主业层面，前三季度毛利率约18.21%，同比提升约1.14个百分点；销售费用与管理费用同比下降，费用管控对扣非利润形成支撑。
    外延并购落地，内生增长可期。作为动保领域的"国家队"，公司积极通过外延并购与内生增长巩固龙头地位。公司已完成圣雪大成51%股权及内蒙古圣雪大成72.7272%股权交割和工商变更，自2026年9月30日纳入合并报表。并购完成进一步强化公司在化药原料药领域的产业链优势。同时，公司新设立中牧华罗（贵阳）公司，持续拓展业务布局。在内生增长方面，公司积极把握宠物市场机遇，已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵布局，旗下"搭爪"品牌推广力度加大，上半年推出4款宠物主粮新品，有望打造新的业绩增长点。
    研发持续投入，成长潜力巨大。前三季度研发费用1.04亿元，同比+5.89%。公司持续的研发投入为长期发展提供核心动力。在重大动物疫病防控方面，公司已顺利获得含南非1型的口蹄疫疫苗生产资质。此外，公司在宠物疫苗（狂犬病、犬四联、猫三联等）和化药领域也已形成丰富的产品矩阵，为抓住宠物经济红利奠定坚实基础。
    盈利预测：我们预计2026~2028年公司EPS为0.12、0.34、0.42元，对应动态PE49、18、14倍。
    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

2026年三季报点评：甜味剂龙头多极延伸，盈利韧性持续增强

金禾实业(002597)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入45.04亿元，同比+27.11%；归母净利润3.58亿元，同比-8.48%；扣非归母净利润3.24亿元，同比-8.05%。其中三季度单季度实现营业收入14.66亿元，同比+33.38%，环比-3.64%；归母净利润1.02亿元，同比+79.97%，环比-36.03%；扣非归母净利润8719万元，同比+529.51%，环比-33.48%。
    甜味剂龙头，业务布局持续拓宽。金禾实业是安徽金瑞投资集团旗下的大型综合性工业企业，以“美好生活”和“先进制造”为市场聚焦方向，已形成以食品添加剂及配料和专用化学品为核心、以基础化工与公用工程平台为支撑的业务体系，发展重心由单一产品扩张向平台能力驱动转变。核心产品涵盖三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚等甜味剂与香料。近年来，公司围绕“绿色化学+合成生物学”两大技术路径，向电子化学品、新能源材料等高附加值领域延伸，定远循环经济产业园相关装置持续释放产能，电子化学品业务稳步推进商业化，为多品类制造和新产品导入提供了底层支撑能力。
    营收利润触底反弹，展现底部复苏经营韧性。公司稳步推进代糖、大宗化工及电子化学品业务，营收和利润呈现边际改善趋势。受到部分代糖价格上涨及电子化学品业务放量贡献的影响，未来随着产能释放以及海外基地业务的快速发展，业绩有望持续向好。2026年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别约0.8%、3.2%、0.45%，研发费用率4.9%，费用控制与研发投放结构优化；2026年前三季度公司毛利率、净利率分别为18.85%、7.96%，盈利水平边际回升，展现底部复苏经营韧性。
    基础化工产能释放，多重因素赋能平台转型升级。根据公司公告，基础化工平台强化方面，年产20万吨合成氨粉煤气化项目已于2026年一季度投料开车成功，液氨直供DMF和硝酸装置、副产氢气支撑双氧水及湿电子化学品生产，基础原料自给能力进一步提升；电子化学品方面，年产8万吨电子级双氧水项目及年产7.1万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品；新能源材料方面，公司与安徽大学共建“全固态电池材料联合实验室”，硫化锂项目完成公斤级连续小试，同步推进百吨级中试相关工作；合成生物学方向，酶改制甜菊糖苷项目已建成投产，同时积极布局莱鲍迪苷M、D-阿洛酮糖等天然甜味剂及生物合成香料方向，推动形成化学合成与生物制造协同发展的产品格局；全球化布局方面，公司于2026年1月完成马来西亚生产基地主体设立，各项工作按计划推进，建成后将完善海外产能体系，以更好应对国际贸易环境变化和全球客户供应链重构需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.5%，给予2026年28倍PE，目标价24.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际经营环境变化风险；市场价格波动风险；新项目导入不及预期风险。