12吋产线赋能高端产品放量

华润微(688396)
    投资要点
    行业景气上行，泛新能源与AI端侧需求共振。汽车电动化、风光储持续扩容，AI带动智能家居、终端芯片需求提升。依托12寸产线产能与工艺优势以及IDM全产业链能力，叠加MCU、IGBT、SiC等完善产品矩阵，公司顺利切入核心客户，家电、智能终端业务快速增长；前瞻布局数据中心、机器人、低空经济等新兴赛道，头部客户导入顺利，打开长期增长空间。从产品进展来看，第三代半导体产品系列及市场供应均实现重要突破；IGBT/SiC模块、IPM、TMBS多品类协同放量，车载与工业客户持续突破；功率IC端，MCU产品放量，车载超声雷达驱动及信号处理芯片完成车规认证与Tier1验证，即将批量出货。公司后续将持续优化产品结构，深耕高价值市场，提升综合竞争力。
    工艺技术纵深突破，晶圆、封测、掩模多点迭代升级。公司高可靠性BCD、MEMS等特色工艺平台验证完成、进入风险上量，自研NVM存储IP成功嵌入BCD工艺，依托特色工艺，在智能家电、工业马达、汽车BMS等领域实现业务突破；封测业务目前搭建模块级、晶圆级、面板级等多封装平台，可提供SiC、车规封装方案，2.5D封装取得突破，PSiP具备量产能力，双面散热PPAK、SMP车规封装批量落地，封测产能利用率显著提升；掩模业务稳步增长，产品向高阶迭代，90nm推进规模化落地，40nm进入客户验证，下一代节点同步启动研发。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为132/155/177亿元，归母净利润分别为15/18/24亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；原材料涨价。

提价传导落地，盈利修复叠加产能扩张

世运电路(603920)
    投资要点
    订单景气基本面扎实，提价落地盈利拐点明确。公司下游需求旺盛，订单储备充裕、产能高位运行，26H1盈利短期承压、同比回落，主要受大宗原材料价格大幅上行、海外长单模式导致成本传导滞后，以及人民币升值产生汇兑损失影响。公司积极对冲成本压力，供应链端通过长协锁价、供应商多元化及战略备货保障供应链稳定；价格端依托行业通用调价机制完成多轮全线提价并顺利落地，客户认可度高，成本压力有望持续缓释。同时公司持续推进结构优化，加速AI服务器、人形机器人等高附加值PCB产品放量，带动毛利率修复；泰国基地顺利量产爬坡，海外产能落地有望对冲汇率、关税波动，打开中长期成长空间。随着提价传导全面兑现，公司盈利拐点已现，未来将凭借产品高端化与全球化产能释放，实现业绩修复与稳步增长。
    海内外产能扩张稳步落地，持续夯实中长期成长基底。海外布局上，泰国高端PCB项目已顺利量产，后续将持续产能爬坡、推进客户认证，有效对冲贸易与汇率波动风险，提升海外市场份额与综合抗风险能力。国内高端化迭代提速，鹤山“芯创智载”项目聚焦芯片内嵌式PCB、高阶HDI等高附加值产品，中试线已实现小批量供货并获主流车企认可，项目主体工程有序推进，未来高端产能将持续释放。同时，鹤山二期募投项目设备已进场调试，投产后将新增优质PCB产能，精准匹配下游订单增量，持续优化产品结构、巩固行业核心竞争力。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为67/88/106亿元，归母净利润分别为7/12/18亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期；原材料涨价。

毛利率修复延续，新店型与定制馅料贡献增量

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+4.50%；经营性现金流净额1.42亿元，同比+37.42%。
    事件点评
    收入稳增，单Q2扣非利润保持正增长。26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.32%。表观归母利润下降主要受投资收益与公允价值变动收益减少影响，主营盈利韧性好于表观利润。
    毛利率改善是上半年最明确的积极变化。26H1毛利率29.29%，同比提升2.28个百分点；26Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点。供应链效率、产品结构与规模效应共同改善成本端，但销售、管理和研发投入增加，部分抵消了毛利率提升。
    馅料类增长较快，传统面米类仍有压力。26H1面米类收入2.94亿元，占比34.48%；馅料类收入2.66亿元，占比31.27%。单Q2面米类收入同比-9.27%，馅料类同比+15.50%。定制馅料销售额超过4700万元，同比+57%；半成品菜销售额462万元，同比+135%。
    新店型验证继续推进，传统单店同步。截至6月末，手工小笼包新店型累计约380家，平均客单价约为传统门店2倍。期末加盟门店5869家，较期初净减少40家；26Q2传统门店平均单店收入6.03万元，同比-1.85%。新店型扩张与老店同店改善将共同决定下半年收入弹性。
    投资建议
    巴比食品是国内中式面点速冻食品连锁龙头，以加盟门店为基本盘、团餐与定制馅料为第二增长曲线，正从华东基地市场向全国化稳步扩张。我们认为公司当前正处于经营拐点：其一，猪肉等核心原料价格回落叠加产品结构优化，毛利率有望持续修复；其二，公司加速推进"手工小笼包"等高客单价新店型扩张，单店模型改善带动门店网络质量提升；其三，面向餐饮客户的定制馅料业务快速增长，打开收入与利润天花板。我们预计2026—2028年公司营业收入分别为19.52、21.72、24.29亿元，同比+5.0%、+11.3%、+11.9%；归母净利润分别为2.93、3.51、4.03亿元，同比+7.2%、+19.9%、+14.7%。按2026年10月8日收盘价18.77元计算，对应2026—2028年PE分别为15.4、12.8、11.2倍，EPS分别为1.22、1.46、1.68。考虑到公司毛利率修复、手工小笼包新店型扩张和定制馅料增长，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    食品安全风险；
    门店拓展和新店型爬坡不及预期；
    传统门店同店恢复不及预期；
    团餐客户拓展不及预期；
    原材料价格上涨；
    投资收益和公允价值变动收益波动。

首次覆盖：盈利下行担忧被放大，技术领先+规模优势铸就高性价比

宁德时代(300750)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为983.93/1,219.43/1,424.00亿元，当前市值对应PE分别为13.5/10.9/9.3。考虑公司具备规模化和技术领先优势，供应链控制能力进一步加强其盈利能力。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
    市场对锂电需求下行和产能过剩担忧被放大。1）国内新能源乘用车车销量承压抑制动力电池需求，但单车带电量、新能源车渗透率提升和商用车电动化将拉动需求：动力电池从高速增长期进入稳健增长期，国内新能源车销量增速放缓，但海外出口高增，欧洲市场增速近30%，成为重要增量；同时技术路线迭代推动单车带电量提升，对冲了销量增速的下滑；2）新能源装机量承压拖累储能需求，但容量电价机制和AIDC建设将推动储能需求：独立储能容量电价机制落地，储能电站建设将受市场化收益驱动。2026年1-5月，AIDC储能出货就已超10GWh，随着公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局AIDC供电系统，公司储能业务将受益；3）锂电池产能将受限于较高的资本开支门槛和行业政策：锂电产业投资规模较大且政策端加强产能监测和调控，因此我们认为锂电产能规模将受到限制。
    公司技术领先、供应链控制能力和规模优势铸就护城河，当前具备高性价比。1）宁德时代供应链控制能力显著领先，增厚公司利润；2）在整车厂供应链多元化需求下，宁德时代份额提升动能将受到削弱，但其技术优势仍将支撑其行业地位的稳固，此外，公司以领先的归母净利率为核心推高ROE，显示出公司可持续、高质量的盈利能力；3）我们认为当前市场对需求下行和产能过剩的担忧被放大，公司当前具备性价比。
    有别于市场的观点：1）市场担忧中国国内新能源车销量下滑导致动力电池需求放缓。我们认为随着技术迭代，单车带电量提升可对冲销量下滑的影响；此外公司在欧洲、美国、东南亚等地有产能布局，有利于海外市场开拓，因此海外市场和单车带电量提升有望推动公司动力电池系统业务；2）市场担忧新能源装机量下滑抑制储能电池需求量，我们认为公司通过增资HVDC核心企业中恒电气的控股母公司，深入布局AIDC供电系统，AIDC配储有望成为公司储能锂电需求的新增长极；3）市场担忧原料价格波动影响公司的盈利能力。我们认为宁德时代通过自采、参股等形式逐步完善上游原料布局，在锂矿资源、正负极等领域布局全面，且较早进行锂资源回收，能够有效抑制原料价格波动的负面影响。
    风险提示：宏观经济与市场波动风险；新产品和新技术开发进展不及预期风险；原材料价格波动及供应风险

公司事件点评报告：深耕包装印刷行业，包装容器业务稳步释放

翔港科技(603499)
    事件
    翔港科技发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营收5.38亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润8259万元，同比增长5.45%；扣非归母净利润为5955.97万元，同比下降22.01%。单二季度实现收入2.76亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润5197万元，同比增长39.95%；扣非归母净利润3027万元，同比下降16.04%。
    投资要点
    一站式包装集成商，包装印刷+包装容器双轮驱动
    公司作为国内优秀的印刷包装解决方案供应商，主要为日化、食品、烟草等领域的企业提供全方位的包装印刷服务。控股子公司久塑科技为日化、食品、饮料类客户提供塑料容器、包装产品及相配套的服务，瑾亭化妆品主营化妆品OEM/ODM。通过公司及各子公司的业务协同，已实现包装印刷（外包材）、包装容器（内包材）、化妆品（内容物）业务的全覆盖。报告期内，社包业务稳定增长，烟包业务中标安徽中烟、浙江中烟、云南中烟等多个项目，上半年已开展中标项目的小试、中试；包装容器业务业绩稳步释放，2026年H1实现收入4.95亿元，同比增长3.27%。久塑科技持续开源，新增日化领域多个新客户，新开模具100余套，为下半年业务发展提前储备产能。公司深耕存量头部客户、加速新品项目落地、持续拓展跨赛道新客户，稳步推进业绩增长。
    烟包业务快速增长，募资扩产优化产品结构
    报告期内，公司烟包业务呈现高速增长态势，主要系中国卷烟产量稳中有升，下游需求持续扩大，2026年1-7月中国卷烟产量为16157.9亿支，累计增长0.8%。烟草行业供应商管理体系的持续完善使部分头部企业受限，释放出可观的市场份额，公司与上海烟草、云南中烟、湖北中烟等多地烟草企业合作紧密，有望充分受益于烟草行业的需求释放。公司发行可转换公司债券拟募集资金4.7亿元以用于彩盒包装扩通过对老旧生产线进行更新换代、购置先进生产检测设产，备，大幅扩大烟包产能并优化产品结构，进一步提升烟包市场份额，巩固并强化公司在包装印刷行业的市场竞争地位。
    利润短期承压，产品结构优化有望改善毛利率
    2026H1公司归母净利率15.34%，同比+0.14pct，毛利率24.49%，同比-3.91pct，主要系包装容器板块的原材料塑料粒子价格受到国际局势影响有所上涨。此外，增值税加计抵减补助较上年同期有所下降，导致本期扣非归母净利润同比下降；经营活动产生的现金流量净额同比减少8.19%，主要因公司支付税费、职工薪酬略有增加。综合来看，费用管理有效，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.81%（同比-0.25pct）/5.98%（同比-0.28pct）/0.75%（同比-0.27pct），考虑到高毛利烟包产品逐渐放量，公司持续降本增效，有望提高整体业绩。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.57、14.93、17.91亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.52元，当前股价对应PE分别为37、29、24倍。公司深耕包装印刷行业，烟草包装市场需求释放将助力公司提升相关市场份额，同时化妆品业务进展顺利，有望成为新增量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新客户拓展不及预期、烟草行业下游需求不及预期、扩产不及预期、宏观经济发展不及预期等。

公司动态研究报告：GPU出货放量推动业绩提升，国产算力生态卡位加速兑现

沐曦股份(688802)
    投资要点
    收入放量与费用优化共振，Q2单季扣非归母实现转正
    2026年上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；实现利润总额8.39亿元，上年同期为-1.83亿元；实现归母净利润6.12亿元，上年同期为-1.86亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-4,885.95万元，较上年同期亏损收窄15,329.32万元。上半年营业成本5.66亿元，同比增长40.92%，增速低于收入3.75个百分点；对应毛利总额7.57亿元，综合毛利率57.22%，较上年同期的56.08%提升1.14个百分点，主要系收入规模扩张摊薄单位成本所致。
    费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.27亿元、1.52亿元、5.25亿元，同比分别变动73.23%、-20.78%、15.28%，其中管理费用下降主要系股份支付费用变动，销售费用增长主要系公司持续推动市场营销与生态建设、以及与销售人员相关的股份支付费用增加所致；研发投入总额5.25亿元，占营业收入比例39.65%。利润端扭亏主要由非经常性损益贡献，但剔除后经营质量改善同样明确。上半年公司公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额比例105.75%；上半年非经常性损益合计6.61亿元。剔除后扣非归母净利润为-4,885.95万元，较上年同期的-2.02亿元大幅收窄，减亏幅度75.83%，主要系营业收入大幅增长带动毛利覆盖度提升。
    分季度看，第二季度单季实现营业收入7.62亿元，环比增长35.55%、同比增长28.12%，占上半年营业收入的57.55%；实现归母净利润7.11亿元；实现扣非归母净利润5,407.34万元，由第一季度的-1.03亿元转为正，单季扣非环比减亏1.57亿元。需注意第二季度毛利率55.12%，较第一季度的60.05%回落4.93个百分点，单季扣非转正主要来自收入规模扩张对期间费用的摊薄，而非毛利率的抬升。
    现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较上年同期的-8.83亿元净流出扩大4.14亿元，公司说明主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致；6月末公司预付款项余额21.96亿元、较上年末增长163.24%，存货账面价值14.32亿元，系公司为保障供应链稳定而进行的战略备货。
    AI算力需求向全流程延伸，多卡互连与软件生态成为竞争要素
    中国AI芯片市场已进入高速扩张阶段。根据弗若斯特沙利文的数据，中国AI芯片市场规模已由2021年的人民币303亿元增长至2025年的人民币3,039亿元，年复合增长率为77.9%；预计到2030年，中国AI芯片市场规模将接近人民币1.6万亿元，2026年至2030年的年复合增长率为38.6%。根据头豹研究院的统计及预测数据，2021至2030年，全球数据中心AI加速芯片总规模从91.7亿美元将增长至7,300亿美元，其中GPU凭借生态与性能优势主导市场，市场规模由66.7亿美元将跃升至6,000亿美元。
    需求结构层面，算力需求正从"重预训练"向"全流程平衡"转变。目前，除大模型预训练阶段的算力需求持续增长外，后训练和推理阶段成为算力需求新的增长动能，全球算力重心正处于从预训练Scaling Law向后训练Scaling Law和推理阶段time Test-Scaling Law的转移过程中。这一结构变化对GPU的通用性要求提升，大模型迭代速度持续加快、算子随之快速变化，通用灵活的架构能够高效适应云端快速迭代的复杂算法并保持对传统模型结构的良好支持。政策与外部环境层面，受美国高性能GPU/AI芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，国产人工智能芯片公司迎来黄金发展期；全球范围已基本形成由英伟达和AMD组成的"一超一强"寡头垄断格局，国内市场受益于国产替代政策推动，本土品牌AI芯片的市场渗透率已呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。
    硬件维度，多卡互连能力对集群有效算力的影响持续放大。随着模型规模、数据量、参数量的快速增长，通过集群互连弥补单卡性能不足的"分布式并行"策略成为主流选择，多个并行计算所产生的集合通信数据规模极大，多卡互连能力、卡间互连带宽直接影响集群有效算力。
    软件维度，MXMACA软件栈的生态兼容性构成国产GPU的落地门槛——公司软件栈实现CUDA生态高度兼容，支持超过6,000个CUDA应用，与超过1,000个模型实现原生适配，涵盖Qwen3.5-397B-A17B、MiniMax M2.5、智谱AI GLM-5、DeepSeek-V4等前沿模型；自2025年2月14日开源社区开放以来至2026年7月28日，MXMACA软件栈网络API调用次数超过1.1亿次。长期看，云端将承担训练和推理的"智能大脑"职能，端侧对功耗和负载的敏感度新增对ASIC芯片的需求，未来GPU和ASIC将各有侧重、互为补充、长期共存。
    全栈自研构筑技术壁垒，全国产工艺与生态卡位打开增量空间
    技术体系方面，公司是国内少数几家全面系统掌握了通用GPU架构、核心GPU IP、高性能GPU芯片及其基础系统软件全栈能力的公司之一。公司全系列产品基于自主研发的GPU IP与统一的GPU计算和渲染架构，已形成覆盖训推一体（曦云C500系列、曦云C600系列）、智算推理（曦思N100系列、N260系列、N300系列）、科学智能（曦索X200系列、X300系列）及在研图形渲染（曦彩G100系列）的产品矩阵。互连能力方面，公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，可实现2-128卡等多种互连拓扑及超节点架构；软件方面，公司打造了由约600条（XCORE1.0计算GPU）、800条（XCORE2.0渲染GPU）指令组成的自主安全可控的MXMACA指令集。
    产品迭代与供应链自主是本期最值得关注的边际变化。公司秉承"量产一代、在研一代、规划一代"的产品研发策略，2025年7月24日于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列；2026年5月，曦云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力产品，其最重大意义在于实现了全国产工艺，为复杂地缘政治背景下的供应链安全及稳定提供了保障。截至6月末，公司在晶圆生产制造、封测、存储颗粒、EDA、IP等核心环节的国产化上均已取得一定突破。在研项目方面，第二代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模13.70亿元、累计投入5.89亿元、已量产持续迭代中；第三代高性能通用GPU研发项目预计总投资规模20.40亿元、累计投入3.52亿元、处于研发阶段；新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目预计总投资规模5.78亿元，面向生成式AI推理市场设计。上述在研项目技术水平均定位国际先进水平。
    生态与客户落地方面，公司持续推行"1+6+X"产业生态战略，其中"1"为数字算力底座、"6"为AI应用赋能的金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大重点行业、"X"为具身智能、低空经济、太空算力等前沿应用方向。公司产品已规模化部署于多个智算中心，服务于北京、上海、杭州、长沙及中国香港等地的人工智能算力平台、运营商及商业AI算力中心；上半年公司联合云工场科技在无锡推进国产GPU生态创新中心及大规模国产算力集群建设，与中国联合网络通信有限公司上海市分公司签署战略合作协议；7月24日，由之江实验室联合沐曦股份等合作单位共同研制的"云尖沐曦号"智能计算卫星成功入轨，卫星搭载基于沐曦GPU芯片的智算载荷等设备。研发与资质方面，持续高强度研发投入构成护城河：截至6月30日，公司拥有境内授权专利426项、其中发明专利414项，集成电路布图设计专有权4项、软件著作权43项；研发人员747人、占员工总人数比例70.4%，其中硕士及以上学位641人；曦云C500荣获"中国芯"年度重大创新突破产品奖，并入选"2026福布斯中国人工智能科技企业TOP50"。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为35.04、63.08、95.07亿元，EPS分别为0.55、3.12、6.33元，当前股价对应PE分别为908.9、159.2、78.5倍，考虑到国产AI芯片需求高增，公司全栈自研GPU且拥有兼容性良好的MXMACA软件生态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    先进制程晶圆代工及关键原材料供应不及预期；国产算力下游需求及客户回款不及预期；存货跌价的风险

公司事件点评报告：营收利润稳健增长，高端热管理业务拓展加速

楚江新材(002171)
    事件
    楚江新材发布2026年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入401.38亿元，同比增长39.35%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长21.01%；单二季度，公司实现收入222.51亿元，同比增长42.11%，归母净利润为1.63亿元，同比增长37.17%。
    投资要点
    主业量效齐增，有望拉动整体盈利能力
    铜基材料板块作为公司核心主业，经营态势持续向好，2026H1实现收入394.80亿元，同比高增41.62%。受益于产品升级及技术改造项目的陆续投产并顺利达产，产能有效释放带动产销规模稳步扩大，主要产品销量实现全面增长。其中，铜板带产品销量达20.61万吨，同比+14.55%；铜导体产品销量达25.61万吨，同比+11.66%；铜合金产品销量达3.21万吨，同比+3.73%。此外，铜基产品结构不断优化，高附加值产品占比提升，26H1毛利率达3.31%，同比+0.85pct。军工碳材料板块受产品交付验收进度及部分项目阶段性排期影响，阶段性承压；目前公司正积极推进交付节奏，加快在手订单执行进度。铜基碳基双主业有望持续放量，带动公司整体经营能力提升。
    基于技术累积，持续布局高端热管理赛道
    顶立科技基于特种材料及特种热工装备的技术积累，目前正围绕金刚石铜、3D打印纯铜、钨铜合金等热沉材料开展产品开发及工艺验证，下游主要面向半导体封装、高功率电子、AI算力等高端散热场景。其中金刚石-铜复合散热基板相关业务稳步推进，设备方面，公司自主研发的压力溶渗炉、压力浸渍炉、真空扩散焊炉、真空热压炉、渗硅炉等特种热工装备，已广泛应用于金刚石散热领域；材料方面，公司金刚石复合热沉材料相关业务目前处于研发阶段。此外公司正在积极拓展海外市场，热工装备产品已出口多个国家，保持俄罗斯市场基本盘不变的情况下，拟在香港投资设立全资子公司，稳步推进重点区域市场开拓，持续挖掘海外业务。
    费用管控有效，研发持续投入
    2026年上半年，公司归母净利率为0.76%，同比-0.11pct；毛利率为3.53%，同比+0.29pct，主要系报告期内铜价较上年同期上涨，铜基材料业务销售价格同比上升，高附加值产品占比提升，有效增强产品盈利能力；但军工碳基产品交付验收进度及项目排期略微影响业绩。费用端来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.18%（同比-0.03pct）/0.51%（同比-0.09pct）/0.25%（同比-0.1pct），内部管理有效增强盈利能力。此外公司持续投入研发，2026H1研发费用为6.98亿元，同比增长45.55%，夯实公司技术，提高市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为742.37、872.31、979.44亿元，EPS分别为0.28、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为35、29、25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    铜价大幅波动挤压加工利润；高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险；复合材料进展不及预期风险等。

线控底盘XYZ三轴布局成型，L3产业化打开增量

伯特利(603596)
    伯特利是国内智能底盘核心Tier1，由传统机械制动零部件供应商成长为具备多系统供给能力的平台型企业。公司已完成制动、转向、悬架XYZ三轴线控底盘业务布局：制动端WCBS OneBox线控制动实现大规模量产，全球率先实现全干式EMB小批量交付并取得ASILD功能安全认证；转向端通过控股豫北转向补齐全谱系EPS产品，推进线控转向验证；悬架端电控减振器、空气悬架总成临近量产。依托底盘领域电机、丝杠、运动控制的同源技术积累，公司前瞻布局人形机器人关节核心零部件，打造汽车主业之外的潜在第二成长曲线。全球化维度，墨西哥工厂持续爬坡实现北美本地化配套，摩洛哥基地规划落地，面向欧洲市场提前布局，逐步构建全球制造供应网络。
    行业层面，新能源汽车渗透率持续提升，同时国内L3及以上高阶自动驾驶政策与强制性国标加速落地，L3车型对制动、转向系统提出冗余、电信号解耦硬性安全要求，线控底盘作为高阶智驾的底层执行硬件，迎来明确的增量需求窗口。底盘零部件赛道技术研发、整车验证、客户认证构筑较高行业壁垒，行业竞争格局相对集中。伯特利WCBS冗余版本、EMB产品均可满足L3及以上自动驾驶的功能安全要求，叠加丰富的定点储备、快速的客户响应能力，有望充分受益于国产替代以及L3产业化带来的单车价值量提升。
    盈利层面，我们预测公司20262028年营业收入分别为151.92、190.23、233.93亿元，同比增长26.5%、25.2%、23.0%；归母净利润14.75、18.80、23.69亿元，同比增长12.7%、27.4%、26.0%，对应EPS分别为1.64、2.09、2.64元。L3车型逐步上量带动冗余线控产品需求释放，高附加值业务收入占比提升，带动整体毛利率与盈利水平修复。
    估值上，我们选取拓普集团、德赛西威、科博达作为可比标的，截至2026年9月29日收盘，可比公司TTM、20262028年PE均值分别为24.22x、20.55x、16.81x、14.12x；公司对应TTM、20262028年PE为17.48x、16.92x、13.28x、10.54x，各期估值均低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：汽车行业周期与价格战风险，客户集中度风险，新产品放量不及预期风险，海外经营与贸易政策风险。

公司信息更新报告：AI PC新品亮相，携手阶跃拓展桌面办公

康冠科技(001308)
    皓丽携手阶跃星辰发布AI PC，拓展智能办公新场景
    据康冠科技投资者关系公众号披露，皓丽与阶跃星辰联合研发的首款AI PC产品“小巨能mini PC”正式亮相，搭载Step5Preview模型能力，面向编程、金融研究及日常办公等场景，即将上市。我们认为，此次合作将模型能力与桌面硬件、应用技能相结合，推动公司AI布局向办公生产力终端延伸，进一步强化产品AI交互体验，拓展“AI+显示”创新应用场景。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年公司归母净利润7.5/9.4/11.3亿元，yoy+48.1%/+25.7%/+20.1%，对应EPS为1.06/1.34/1.61元；当前股价对应PE为17.0/13.5/11.2倍。新品有望丰富创新品类布局，打造新增长曲线，维持“买入”评级。
    模型能力与技能预装协同，公司持续提升在AI领域资源投入
    产品能力：据皓丽披露，小巨能mini PC支持开机即用，内置5000+精选技能包，每月提供免费Token包并支持终身升级迭代。模型层面，AA智能指数中，Step5Preview取得44分、位居全球开源模型前三。公司持续提升在AI领域的资源投入，2026H1研发投入3亿元，研发费用率4.23%；其中创新类显示产品业务研发费用同比增长超50%，占整体研发费用比重约32%，同比提升10.37个百分点。2026年7月康冠科技以现金1.5亿元完成对阶跃星辰的Pre-IPO轮战略投资，并与其签署《战略合作协议》。阶跃星辰作为国内端测大模型领域的优质科技企业，专注研发下一代视觉、听觉、文字、代码一体化端测多模态大模型，双方具备高度战略协同与业务互补性。未来双方将深化合作、携手研发创新产品及产品AI升级。
    创新类显示业务持续增长，有望贡献更大增量
    业务基础：2026H1公司创新类显示收入10.44亿元，同比增长16.3%，毛利率19.0%，同比提升2.58pct。受益于产品结构持续优化与品牌价值赋能，公司创新显示产品单机平均单价实现大幅增长。展望未来，伴随AI产品布局的落地，创新类显示业务有望持续贡献增量。
    风险提示：新品销售不及预期，AI功能体验及商业化不及预期，原材料涨价及汇率波动风险。

公司动态研究报告：全球新能源汽车齿轮龙头，人形机器人减速器系统方案供应商

双环传动(002472)
    投资要点
    国内齿轮龙头，开拓减速器以及执行器相关赛道
    深耕机械传动齿轮制造，持续研发拓展相关产品。公司专注于齿轮传动产品制造，目前产品应用于汽车、电动工具、轨道交通、风电、智能家居、智能出行以及工业机器人等领域。公司成立于1980年，以摩托车齿轮制造起家，2002年进入乘用车、工程机械等领域；2014年，公司对机器人高精密减速机的研发进行立项，并于2015年承担国家863计划；2020年，环动科技正式成立，深化工业机器人减速器布局；2022年，成立环驱科技并收购深圳三多乐，进入智能执行机构领域，开拓应用于办公、家居场景的塑料齿轮市场；2023年，收购越南三多乐并设立匈牙利EVORING公司，加快海外市场及本地化产能布局；2024年公司RV减速器产品国内市占率达到25.0%，仅次于全球RV减速器龙头纳博特斯克，同时研发行星减速器和谐波减速器产品，成为减速器系统方案供应商。
    公司专注于齿轮传动产品制造，目前的主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮、智能执行机构、工业机器人减速器及其他产品，主要面向车辆的电驱动系统、变速箱、车桥等。2026H1齿轮、智能执行机构、减速器及其他业务收入分别为36.6/4.5/4.4亿元，占比80.3%/9.9%/9.6%。
    （1）齿轮：包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮和摩托车齿轮等，主要应用于新能源汽车电驱系统、传统汽车变速箱及车桥、工程机械等领域。公司齿轮产品业务规模持续扩大，2020-2026H1收入分别为29.6/43.3/53.6/63.4/68.5/75.2/36.6亿元，同比+22.1%/+46.7%/+23.6%/+18.3%/+8.1%/+9.8%/+6.1%，毛利率分别为17.5%/19.6%/21.0%/22.3%/26.4%/27.0%/25.5%。
    （2）智能执行机构：公司依托环驱科技向注塑齿轮、复合材料齿轮及执行机构小总成拓展，产品应用覆盖智能家居、智能出行和智能汽车等领域。公司2024-2026H1年智能执行机构产品的收入分别为6.4/8.0/4.5亿元，同比+69.5%/+24.2%/+6.8%，毛利率分别为19.0%/19.5%/17.2%。
    （3）减速器：主要由控股子公司环动科技开展，核心产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，应用于机器人和工业自动化等领域。公司2020-2026H1年减速器及其他业务营业收入分别为1.7/1.8/3.8/5.6/6.6/8.0/4.4亿元，同比+91.8%/10.4%/107.8%/+45.6%/+17.9%/+21.2%/+26.2%，毛利率分别为23.5%/27.0%/34.5%/40.3%/29.2%/38.4%/47.5%，近年逐步向好。
    业绩稳步提升，盈利能力持续增强
    营收持续增长，利润快速提升。公司2020-2026H1营业收入分别为36.6/53.9/68.4/80.7/87.8/91.1/45.6亿元，同比分别为+13.2%/+47.1%/+26.8%/+18.1%/+8.8%/+3.8%/+7.8%；扣非归母净利润分别为0.04/2.9/5.7/8.0/10.0/12.0/5.3亿元，同比-90.6%/+6596.5%/+96.9%/+41.6%/+24.6%/+20.3%/-3.8%。2021年，公司多个优质项目快速爬坡、前期布局产能逐步释放，同时新能源汽车渗透率提升带动驱动系统齿轮需求增长，业绩大幅提升。2022年新能源汽车齿轮业务同比增长超过220%，叠加产能利用率提升及内部降本提效，盈利进一步改善。2026H1公司扣非归母净利润同比下降主要系股份支付费用增加以及汇兑损失增加所致。
    盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。公司2021-2026H1毛利率分别为19.5%/21.1%/22.2%/25.0%/27.3%/26.8%，2021-2025年毛利率持续提升，主要受新能源汽车高精密齿轮等产品放量、产品结构优化以及内部降本增效带动。2021-2026H1扣非归母净利润率为5.3%/8.3%/9.9%/11.4%/13.2%/11.7%，盈利能力改善。公司2021-2026H1期间费用率分别为11.8%/10.9%/10.3%/10.6%/11.2%/12.3%，同比分别为-2.9/-0.9/-0.6/+0.3/+0.6/+1.5pct；其中，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.8%/5.2%/1.2%，同比分别约-0.02/+1.0/-0.4/+0.9pct。
    新能源汽车带动齿轮市场稳步扩容，全球化布局打开成长空间
    新能源车齿轮需求持续增长，带动市场规模稳步扩张。新能源汽车电驱动系统转速高，对齿轮精度与NVH问题更加敏感。电驱动系统是新能源电动汽车的核心总成，主要由电机、控制器和减速器组成。与传统燃油车相比，新能源汽车电驱动系统对齿轮高精度要求高、对噪声更加敏感。并且主减速器是纯电动车唯一改变传动比的部件，因此新能源车主减速器的单价在800-1500元，远高于传统燃油车。过去A00级、A0级小型新能源车销量占比高，目前B级轿车及SUV的市场份额稳步提升，这类车型是搭载双电驱动系统的主力，单车配套需求更高。据QYResearch测算，2025年全球新能源汽车用齿轮市场销售额达163亿元，预计2032年将达到610.1亿元，CAGR21.1%。
    头部客户资源丰富，国内新能源电驱齿轮市占率达70%。公司拥有齿轮硬齿面磨齿、硬滚、硬车、渗碳淬火质量控制、齿轮预修正、检测及专用夹具设计制造等多项核心工艺技术，在高端齿轮设计、加工和规模化生产方面形成长期积累，具备将“多品种、小批量”异形件实现批量化生产并保持量产一致性的制造能力。公司与全球头部整车厂商及Tier1建立深度合作关系，客户覆盖丰田、大众、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、舍弗勒、汇川、博格华纳、康明斯、伊顿、玉柴等。2025年公司新能源汽车传动齿轴产品实现收入41.02亿元，同比增长21.72%，占公司营业收入45.02%；全年销量3,496万件，产能达770万套/年。公司在国内新能源汽车电驱动齿轮市场占据了70%以上的份额。
    同轴减速箱渗透率逐步提升，单车ASP有望逐步提升。同轴减速箱在结构设计紧凑程度和空间布置方面较平行轴减速箱更优，海内外中高端车型已经展开应用，后将率先在B级车、SUV车型实现渗透。公司同轴减速箱齿轮2026上半年产能释放成效良好，下半年将继续扩产。相较传统平行轴方案，同轴减速箱内部齿轮品类更加丰富，对内齿圈、双联齿等产品的高效量产和成本控制提出更高要求，同时能够提高公司单车配套价值。当前国内主流车企及头部电驱动Tier1厂商均加快布局同轴电驱动技术路线。
    海外产能布局完善，海外业绩快速放量。公司目前国内拥有十多个生产基地，同时海外布局匈牙利、越南两大基地。匈牙利工厂第一条差速器装配线已投产，首个项目已进入SOP阶段并开始向客户交付；越南基地同步推进，形成覆盖欧洲、东南亚的全球化产能布局。2025年公司国外销售收入达20.75亿元，同比增长58.88%；2026年H1国外销售收入9.54亿元，同比增长34.85%，占总营收比重提升至20.92%，随着欧洲产能逐步释放，公司海外业务有望进一步扩张，带动公司业绩增长。
    打造智能驱动机构系统方案，下游应用领域广泛
    公司通过环驱科技布局智能执行机构，主要分为智能家居、智能汽车、智能办公、未来生活等业务板块。2022年，环驱科技全资收购了资深传动品牌三多乐，深度融合其精密传动设计能力与公司的制造体系能力，形成了“研发设计-精密模具-规模化量产”全链条优势，产品半径涵盖注塑、粉末冶金和新材料。智能家居方面，目前扫地机智能执行机构业务占比最大，扫地机驱动小总成产品覆盖云鲸、石头、追觅等国内多个头部品牌客户，同时向割草机、泳池清洗机等场景延伸。智能汽车方面，公司已进入头部Tier1体系，2025年实现小批量供货。E-bike业务方面，主要客户为国内外头部Tier1厂商。此外，公司将重点拓展电子机械制动系统（EMB）齿轮，进一步提高单车价值量。目前，环驱科技已经成为丰田、西门子、施乐、理光、富士、麦格纳、美国斑马、比亚迪、大疆、美的、云鲸等一系列国内外知名品牌供应商
    RV减速器国内龙头厂商，积极布局机器人减速器产品
    RV减速器市场规模稳步增长，国产替代进程加速。据QYResearch测算，2025年全球RV减速器市场规模为9.0亿美元，预计2032年将达15.1亿美元，2026-2032年CAGR为6.3%。在全球范围内，RV减速器市场行业领导者为日本的纳博特斯克。2025年全球RV减速器市场份额前三的企业分别是纳博特斯克59.5%，住友重机22.3%，双环传动5.2%。而在中国RV减速器市场，公司市占率从2021年的10.1%提升至2024年的25.0%，同期纳博特斯克的市占率从51.8%下降至33.8%，公司逐步打破境外厂商技术垄断，实现对进口产品的替代。
    国产RV减速器龙头，业绩稳步提升。子公司环动科技为客户提供覆盖3-1,000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器，其中RV减速器为主要产品。RV减速器是由第一级渐开线行星传动和第二级摆线行星传动组成的减速装置，具有高精度、大速比、高刚性、高过负载及长寿命特点，主要用于中大负载、高扭矩、高刚度的作业环境。与其他减速器相比RV减速器技术要求更高，成本控制、生产工艺和装配难度更大。环动科技2023-2025年分别实现营收3.1/3.4/4.4亿元，扣非净利润0.7/0.5/0.8亿元，扣非净利率22.6%/14.7%/18.2%，始终保持较高盈利能力。
    依托RV减速器深厚精密加工经验积累，积极拓展机器人新产品。2014年双环展开对机器人高精密减速机的研发进行立项，并2015年承担国家863计划，于2020年专门成立环动科技从事机器人关节高精密减速器研发。环动科技及其核心技术团队是GB/T36491-2018《机器人用摆线针轮行星齿轮传动装置通用技术条件》、GB/T40731-2021《精密减速器回差测试与评价方法》、GB/T43200-2023《机器人一体化关节性能及试验方法》、T/CIET1713-2025《人形机器人用关节执行器技术要求》等精密减速器领域多项国家标准或团体标准的主要制定方之一。目前公司已投入研发减速器及相关产品全谱系：RV减速器、谐波减速器、新型精密行星减速器、机电一体化关节模组、高刚性准双机械臂、大负载变齿厚机械臂等。在市场空间巨大的人形机器人、多足机器人领域布局了新型传动装置产品的研发，实现从工业机器人向人形和服务等领域机器人行业的拓展。
    工业机器人头部客户持续突破，人形机器人产品有望开始放量。环动科技下游客户覆盖埃斯顿、埃夫特、卡诺普、钱江机器人、新时达、汇川技术、新松机器人、凯尔达、广州数控、华中数控等国内机器人企业，并已实现对国际知名机器人公司的供货。基于公司在工业机器人精密减速器强大制造能力，相关减速器产品有望延伸拓展应用于人形机器人领域，为客户提供整套减速器产品解决方案。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为102.5/115.9/131.5亿元，归母净利润分别为14.2/16.2/19.2亿元，齿轮业务稳步增长，机器人业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人业务进展不及预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；汽车行业产销量不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

公司动态研究报告：公司业绩扭亏为盈，LED驱动芯片收入增长显著

富满微(300671)
    投资要点
    产品结构优化驱动毛利率跃升，上半年实现扭亏为盈
    2026年上半年，公司实现营业收入67,770.43万元，同比增04%；实现归母净利润9,064.00万元，同比扭亏为盈；
    实现扣非归母净利润6,654.42万元；集成电路业务毛利率26.13%、同比提升15.35个百分点，盈利能力出现实质性修复。
    分产品看，2026年上半年，公司LED灯、LED控制及驱动类芯片业务实现营业收入30,209.29万元，同比增长145.41%，占营业收入的44.58%，毛利率31.01%、同比提升25.96个百分点；电源管理类芯片业务实现营业收入17,033.79万元，同比增长15.56%，毛利率33.80%、同比提升13.65个百分点；MOSFET类芯片业务实现营业收入6,856.57万元，同比增长23.01%；其他类芯片业务实现营业收入13,626.68万元，同比增长144.74%。同时，公司集成电路业务产能利用率由上年同期的83.95%提升至98.07%，高毛利产品占比提升叠加产能利用率上行，是毛利率大幅改善的核心来源。
    费用端，2026年上半年，公司销售费用1,750.06万元、同比增长53.23%；管理费用1,736.79万元、同比增长33.51%，两项增长主要系销售人员业绩提成增加及本期股权激励费用摊销所致，上半年合计计提股份支付费用1,894.77万元；研发投入5,989.22万元、同比增长7.09%。经营活动产生的现金流量净额为-10,492.05万元，上年同期为-6,607.96万元，主要系员工薪酬支出及材料采购付款增加。
    从单季节奏看，2026年第二季度公司实现营业收入40,871.24万元，环比增长51.94%、同比增长90.95%；实现归母净利润7,011.92万元，环比增长241.70%；实现扣非归母净利润5,287.87万元，环比增长286.95%，二季度成为盈利释放的主要贡献期。
    需求复苏叠加国产替代，模拟芯片行业迈入结构性成长阶段
    模拟和混合信号集成电路下游覆盖消费电子、家电、新能源、工业控制与通信等领域，行业景气与终端需求高度相关。由于受高端消费电子、5G/6G通信、机器人，尤其是AI算力基础设施和新能源等多元化应用场景的驱动，模拟和混合信号IC行业正迈入需求发展的新阶段，终端市场对芯片的性能、可靠性、能效及集成度提出了更高要求。公司LED灯、LED控制及驱动类芯片收入同比增长145.41%、其他类芯片收入同比增长144.74%，下游需求回暖已逐步开始体现。从需求结构看，公司的产品与研发布局正沿高景气方向迁移。公司业务将围绕AI算力服务器电源管理、新能源应用、高端消费电子、5G/6G射频通信、机器人、白电、逆变器、储能与变频伺服系统等领域部署拓展；研发投入主要投向IPM、功率器件（IGBT和MOSFET）、电源管理（USB PD控制器及协议芯片、移动电源芯片、锂电保护芯片、充电芯片、AC-DC控制器、DC-DC控制器等）、电机驱动芯片（无人机、机器人）、视频转换芯片及LED显示屏驱动芯片等方向。在晶圆制造本土化供给能力持续增强、模拟芯片国产替代推进的背景下，具备自主封测能力的厂商在交付响应速度与成本控制上具备相对优势，公司上半年产能利用率提升至98.07%即为佐证。
    设计-封测-销售一体化构筑壁垒
    公司是行业内首批建立涵盖芯片设计、封装、测试和销售全产业链垂直整合运营模式的中国IC企业之一，专注于高性能、高质量IC产品的研发、设计、封装、测试、销售20余年。产品矩阵分为三大成熟品类与三类延伸产品：LED显示控制及驱动芯片、电源管理芯片、功率半导体器件构成业务基本盘，微控制器单元（MCU）、5G射频（RF）前端器件及模块、定制化专用集成电路（ASIC）形成品类外延，并积极向人工智能计算基础设施、机器人、汽车电子、新能源和6G通信等新兴领域拓展。凭借二十余年在模拟和混合信号IC领域的技术积累与产品组合，公司在消费电子、家电、新能源、工业控制和5G通信等终端市场建立了坚实的客户基础及良好的品牌商誉。
    经营模式上，公司为具备自主封测能力的集成电路设计企业，芯片自主设计、封装测试自主运营，晶圆制造委托外部代工厂、部分非核心封测外协，核心环节自主可控。销售端采取直销与经销相结合，针对战略客户与大型核心客户以直销模式提供快速响应与深度技术支持，针对具备行业渠道优势的客户以经销模式实现市场广度覆盖，两种模式协同提升产品市场渗透率与整体销售规模。技术端，截至2026年6月末，公司累计获得中国及海外注册专利授权228项，其中发明专利92项、实用新型专利135项、外观专利1项，累计获得集成电路布图设计登记476项、软件著作权58项；研发人员共计240人、占公司总人数的19.40%。研发投向覆盖IPM、功率器件（IGBT和MOSFET）、电源管理（USB PD控制器及协议芯片、移动电源芯片、锂电保护芯片、充电芯片、AC-DC控制器、DC-DC控制器等）、电机驱动芯片（无人机、机器人）、视频转换芯片及LED显示屏驱动芯片等方向。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为13.55、16.42、19.69亿元，EPS分别为0.82、1.01、1.24元，当前股价对应PE分别为66.6、54.3、44.1倍，考虑到公司LED驱动与电源管理等主业直接受益于下游需求回暖，集成电路业务产能利用率提升；AI算力服务器电源管理、机器人等新兴应用场景为公司打开第二成长曲线，设计-封测-销售全产业链一体化布局与二十余年模拟芯片技术积累构筑的竞争壁垒，首次覆盖，给予"买入"投资评级。
    风险提示
    存货跌价及应收账款减值的风险；下游消费电子需求及行业价格竞争加剧的风险；原材料价格上涨及供应短缺的风险。

公司深度报告：煤炭上行电力放量，煤电一体分红强化

新集能源(601918)
    煤炭上行电力放量，煤电一体分红强化，维持“买入”评级
    公司背靠中煤集团，主营煤炭产销及火力发电，煤电一体经营，为安徽四大煤炭龙头企业之一。受益于煤价上行及三大新建电厂集中投运，2026年公司利润有望充分释放，且公司资本开支高峰已过，分红比例有望持续提升至30%以上，红利属性强化。鉴于煤价高位运行，电价周期磨底向上，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.65/33.61/38.30（原盈利预测分别为28.59/33.52/38.21）亿元，EPS为1.11/1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为10.2/8.7/7.6倍。公司煤炭资源充足利润兑现，电力业务放量周期上行可期，煤电一体强化，分红预期抬升，维持“买入“评级。
    煤炭业务：地处安徽资源充足，煤种优化吨利抬升
    公司煤炭资源充足，截至2025年末，公司拥有新集等在产矿井5对，杨村煤矿复产推进中，另有探矿权4处，煤炭资源量超88亿吨，核定产能2350万吨/年，可采年限超60年，原煤产量稳定在2000万吨以上。公司煤种为气煤、1/3焦煤，销售以动力煤为主，长协占比80%，煤炭销售逐步由100%动力煤销售切换为动力煤、焦煤双驱，预计2027年及之后公司焦煤销量占比或达10%。2026年煤价中枢抬升，公司新增焦煤销售有望带动煤炭利润进一步释放。
    电力业务：新建电厂投产放量，区位优势周期上行
    2026年受益于上饶、滁州、六安三大新建电厂集中投运驱动，公司电力业务营收及发电量显著提升，2026H1公司发电量达123亿千瓦时，yoy+84.55%，预计2026、2027年公司发电量达300、400亿千瓦时。且公司发电区域结构优化，2026Q2公司运行火电项目中高电价江西装机容量占比达28%，平均上网电价0.3717元/千瓦时，环比+3.57%。行业层面，2026年安徽火电机组投产高峰渐过，高技术制造业带动电力需求高增；江西缺煤缺电，电价高企创年内新高，周期上行已至。
    风险提示：煤价及电价上行不及预期、安全生产风险、环保趋严风险。

紫光股份深度研究报告：新华三并表控股升至87.98%，AI算力驱动高景气

紫光股份(000938)
    紫光股份营收突破九百亿，深耕ICT三十余年
    企业简介：深耕ICT三十余年，新华三为核心资产
    紫光股份有限公司（简称“紫光股份”，股票代码000938）成立于1999年，于1999年11月4日在深圳证券交易所主板上市，是国内领先的数字化及AI解决方案提供者。公司注册地及总部位于北京市海淀区清华大学紫光大楼，主营业务为面向政府与行业客户提供网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈智能化ICT基础设施、云与智能平台，以及数字化转型与智能化升级解决方案。
    公司控股股东为西藏紫光通信科技有限公司（持股比例28.00%），间接控股股东为北京智广芯控股有限公司；2022年7月紫光集团完成破产重整后，公司无实际控制人。公司核心经营主体为控股子公司新华三集团有限公司，截至2026年6月末公司通过全资子公司紫光国际持有新华三87.98%股权，HPE开曼已不再持有新华三股权。
    公司前身清华紫光（集团）总公司，1999年完成股份制改造并登陆资本市场；此后历经业务聚焦、控股股东变更与重大资产重组，逐步确立以ICT基础设施为主业的战略定位。2016年公司控股新华三，切入企业网与数据中心网络设备核心赛道；2022年紫光集团重整后纳入智广芯体系；2025—2026年完成对新华三剩余股权的收购，并表控股比例由51%一路提升至87.98%。
    截至2026年6月末，公司总股本约28.60亿股，控股股东西藏紫光通信科技有限公司持有28.00%，为单一最大股东；其余股东持股比例均低于2%，股权结构较为分散。香港中央结算有限公司（北向资金）持股1.92%，国有法人北京国研天成投资管理有限公司持股1.10%。公司无实际控制人，间接控股股东为北京智广芯控股有限公司。

莱特光电深度研究报告：OLED终端材料国产第一，Red Prime市占率超80%

莱特光电(688150)
    OLED终端材料国产第一，RedPrime份额超80%
    1、率先实现国内OLED终端材料从0到1的突破
    陕西莱特光电材料股份有限公司（简称“莱特光电”，股票代码688150）是国内领先的OLED（有机发光二极管）有机材料研发、生产和销售企业，率先实现国内OLED终端材料从0到1的突破，是国内少数具备自主专利且实现量产供应的企业。公司主要为全球知名OLED面板厂商提供高品质专利产品及技术支持，产品终端应用于手机、电视、平板、电脑、智能穿戴、车载显示等。以下从公司基本信息、资本平台与上市情况、发展脉络三方面展开。
    2、股权较为集中，控制权稳定
    截至2025年末，公司普通股股东总数为10,768户。公司股权较为集中，王亚龙先生直接持有公司199,280,802股、占比49.52%，为公司的控股股东及实际控制人，控制权稳定。前十大股东中既有产业资本（如西安麒麟投资、芯动能—显智链），也有创投基金（国中、君联系）及北向资金（香港中央结算），机构化属性明显；同时公司设有回购专用证券账户（2,998,449股，占比0.75%）用于股权激励/员工持股计划，彰显发展信心。

绿的谐波深度研究报告：谐波减速器国内市占率超60%、全球第二

绿的谐波(688017)
    绿的谐波：国内率先实现谐波减速器工业化生产和规模化应用
    1、国内率先实现谐波减速器工业化生产和规模化应用的企业
    绿的谐波（全称：苏州绿的谐波传动科技股份有限公司，英文简称Leaderdrive）是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司成立于2011年，前身为恒加金属，2020年8月28日登陆上海证券交易所科创板（股票代码：688017），成为国内率先实现谐波减速器工业化生产和规模化应用的企业，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。
    公司从精密金属加工起步，以谐波减速器核心技术突破为主线，逐步向机电一体化、行星滚柱丝杠、智能装备延伸，并以资本工具支撑产能与研发扩张。
    2、控制权集中且稳定，机构化程度较高
    截至2025年末，公司普通股股东总数为35,440户。第一大股东左昱昱持股17.30%，与第二大股东左晶（持股17.30%，系其兄弟、一致行动人）合计控制公司34.60%，控制权集中且稳定。机构持股方面，香港中央结算有限公司（北向资金）持股4.70%，易方达、华夏、天弘等机器人主题ETF及中证500ETF合计持有较多流通筹码，机构化程度较高。

晶盛机电深度研究报告：光伏/半导体单晶炉全球龙头，营收四年增长两倍后回落

晶盛机电(300316)
    晶盛机电：国内少数具备“装备+材料+耗材+零部件”一体化配套能力的平台型企业
    1、创业板上市的半导体装备与材料龙头，前身起于晶体生长设备
    晶盛机电前身系上虞晶盛机电工程有限公司，2010年12月整体变更为股份有限公司，2012年5月11日在深圳证券交易所创业板挂牌上市（股票代码300316）。公司属专用设备制造业，聚焦“先进材料、先进装备”，产品覆盖晶体生长设备、智能化加工设备、蓝宝石材料、碳化硅衬底、石英坩埚及精密零部件等，是国内少数具备“装备+材料+耗材+零部件”一体化配套能力的平台型企业。
    公司于2012年5月11日在深交所创业板挂牌，为单一A股上市（无H股、无多地上市）。上市后公司通过向特定对象发行股票等方式多次募资，支撑半导体装备与材料产能扩张；2022年完成非公开发行（兴业证券主承销），持续强化研发与制造能力。资本平台清晰、融资纵深充足。
    公司发展主线可概括为：以晶体生长设备技术突破为起点，沿“半导体硅片设备—化合物半导体装备—光伏整线装备”持续品类扩张，并以资本市场融资加速产能与研发升级。

中钨高新深度研究报告：钨全产业链一体化龙头，硬质合金产量稳居全球第一

中钨高新(000657)
    中钨高新为五矿旗下钨产业核心平台，硬质合金产量稳居全球第一
    企业简介：中国五矿旗下钨产业链一体化运营平台，硬质合金规模全球领先
    中钨高新材料股份有限公司（简称“中钨高新”，股票代码000657）是深圳证券交易所主板上市公司，为中国五矿集团有限公司旗下钨产业的核心运营与上市平台。公司管理及运营集钨矿山采选、冶炼加工、硬质合金精深加工与贸易于一体的完整钨产业链，产品涵盖钨精矿、仲钨酸铵、钨粉及碳化钨粉、硬质合金以及钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品。公司注册地址位于海南省海口市，办公总部位于湖南省株洲市。
    公司控股股东为中国五矿股份有限公司，实际控制人为中国五矿集团有限公司（中央国有控股）。凭借五矿集团的资源协同，公司受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居全球第一，2025年钨精矿产量1.11万标吨（占全国8.5%）、仲钨酸铵产量1.66万吨（占12.2%）、硬质合金产量1.63万吨（占25.5%，国内第一、全球第一），行业龙头地位稳固。
    公司自1996年登陆资本市场以来，通过重大资产重组与集团内部资源整合，由单一的硬质合金加工企业逐步成长为覆盖“矿山采选—冶炼—精深加工”的全产业链龙头。2013年完成重大资产重组，收购株洲硬质合金（株硬）100%、自贡硬质合金（自硬）80%股权，奠定硬质合金业务基础；2016年6月归入中国五矿直接管理，成为集团钨产业统一运营平台；2023年设立中钨（株洲）先进硬质材料科技公司；2024年以发行股份及支付现金方式收购柿竹园公司100%股权（同一控制下企业合并），向上游资源端延伸；2025年现金收购远景钨业99.9733%股权，并顺利完成18亿元配套融资，市值突破600亿元、入选深证成指样本股。
    截至2026年6月30日，公司股权结构高度集中于中国五矿体系，控制权稳定。中国五矿股份有限公司直接持有公司30.60%股份，为公司控股股东；五矿钨业集团有限公司持有29.54%股份；二者合计约60.14%，实际控制人中国五矿集团有限公司为中央国有企业。前十大股东中其余多为国有投资平台、香港中央结算（陆股通）及指数型、社保型基金，股权结构清晰、集中度较高。

中复神鹰深度研究报告：国产碳纤维龙头，干喷湿纺技术全球领先，经营业绩筑底回升

中复神鹰(688295)
    1、企业简介：中复神鹰成立于二〇〇六年，为国内碳纤维行业龙头企业
    中复神鹰碳纤维股份有限公司（简称“中复神鹰”，股票代码688295）成立于2006年3月，2022年4月在上海证券交易所科创板挂牌上市。公司隶属于国务院国资委管理的世界500强企业中国建材集团有限公司，是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。
    公司是国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，高性能碳纤维产能国内第一、产能规模位居世界前列；产品广泛应用于航空航天、风电光伏、压力容器、电子3C、体育休闲、建筑加固等领域，并积极拓展低空经济、碳陶制动盘、具身机器人、医疗健康等新兴应用。
    公司的发展历程是一部国产碳纤维从跟跑、并跑到全球领跑的产业突围史。早期以“929工程”为起点启动产业化攻关，2008年建成国内首条千吨级T300碳纤维生产线，打破国外垄断；2013年率先突破干喷湿纺关键技术并获国家科技进步一等奖；上市后依托西宁、连云港基地建设实现产能跨越式扩张，2026年实现SYT80（T1200级）超高强度碳纤维全球首发与百吨级量产。

中远海能深度研究报告：油轮船队155艘/2257.6万载重吨，运力规模世界第一

中远海能(600026)
    1、国内少数A+H两地上市的航运央企之一
    中远海能是A+H两地上市的能源运输央企，主营油品、LNG等能源运输。公司前身为1994年成立于上海的海兴轮船，1994年即在香港联交所挂牌，后经2016年中远、中海两大集团能源运输板块重组，正式更名为中远海运能源运输股份有限公司，成为中远海运集团旗下能源运输专业化平台。
    公司是国内少数A+H两地上市的航运央企之一：H股于1994年11月在香港联交所挂牌，A股代码600026在上交所交易；2025年完成约80亿元向特定对象发行A股（新增694,444,444股，2025年10月22日完成登记），资本实力进一步增厚。
    公司发展可概括为“航运筑基—重组升级—品类扩张—资本赋能”四个阶段：从1994年海兴轮船境外上市起步，到2016年两大集团能源运输板块战略性重组更名，再到LNG、LPG、化学品运输多品类扩张，以及2025年A股定增落地，持续强化全球能源运输龙头地位。

北方稀土深度研究报告：依托白云鄂博资源禀赋的轻稀土龙头，量价齐升业绩再创新高

北方稀土(600111)
    全球轻稀土龙头，全产业链一体化布局
    做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用产品
    中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司（简称“北方稀土”，股票代码：600111）是隶属包头钢铁（集团）有限责任公司、由内蒙古自治区人民政府实际控制的稀土行业骨干企业。公司前身为1997年经内蒙古自治区人民政府批准、以包钢（集团）公司所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础改组设立的股份有限公司，同年9月在上海证券交易所挂牌上市。
    公司所属行业为制造业—有色金属冶炼及压延加工业—稀土金属冶炼及压延加工业。坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，可生产各类稀土产品11个大类、100余种、上千个规格，产品涵盖稀土盐类、氧化物、金属等稀土原料，以及磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料、稀土合金等稀土新材料和稀土永磁电机、固态储氢瓶等终端应用产品。
    2025年，公司稀土冶炼分离产品、稀土金属、磁性材料等主要产品产量均创历史新高，营收、利润、产值、市值保持行业第一，是白云鄂博轻稀土资源的核心承载主体与全球轻稀土龙头。
    公司自1997年改制上市以来，历经从无到有、由原料向新材料与终端应用延伸、由规模扩张向高质量发展转型三个阶段。2015年前后国内形成“六大稀土集团”格局；2021年中国稀土集团成立，行业进一步整合为“两大集团”，公司稳居轻稀土龙头。2024年《稀土管理条例》出台、2025年绿色冶炼升级改造项目一期投产，2025年公司主要产品产量与经营业绩均创历史新高。
    截至2026年6月30日，公司总股本约36.13亿股，包头钢铁（集团）有限责任公司持有1,374,799,791股，持股比例38.03%，为控股股东；香港中央结算有限公司、嘉鑫有限公司等居其次。公司实际控制人为内蒙古自治区人民政府，报告期内控股股东及实际控制人未发生变化。
    包钢（集团）公司自2021年以来持股比例稳定在36.84%—38.03%区间，股权结构清晰稳定；第二大股东嘉鑫有限公司持股由2021年的5.60%降至2026年上半年的2.59%，机构投资者以稀土、有色主题ETF为主。

云南锗业深度研究报告：锗系列产品产销量全国第一，战略资源价值重估下业绩波动上行

云南锗业(002428)
    云南锗业为锗系列产品产销量全国第一的龙头企业，业绩随战略资源重估波动上行
    1、企业简介：国内唯一集锗矿开采与精深加工于一体的锗系列产品龙头
    云南临沧鑫圆锗业股份有限公司（简称“云南锗业”，股票代码002428）是国内唯一集锗矿开采、精深加工和研发于一体的锗系列产品研发、生产和供应商，锗产品产销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商，为国家工业和信息化部认定的第六批制造业单项冠军示范企业。
    公司主营业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发，主要产品包括区熔锗锭、二氧化锗等材料级锗产品，红外级锗单晶及镜片、镜头与光学系统，太阳能锗晶片，光纤用四氯化锗，以及砷化镓、磷化铟等化合物半导体材料，终端应用于红外光电、空间太阳能电池、光纤通信、半导体等领域。
    公司控股股东为临沧飞翔冶炼有限责任公司，截至2026年6月30日持有公司股份89,579,232股，占总股本13.72%，其中35,500,000股处于质押状态；云南东兴实业集团有限公司持有41,079,168股（占比6.29%），为临沧飞翔冶炼100%控股股东。公司实际控制人为包文东、吴开惠夫妇。2026年上半年，章建平、华商均衡成长混合型基金、王萍、葛贵兰、上海金澹资产添利七期私募证券基金等成为前十大股东新进方，香港中央结算有限公司持股降至0.88%，显示市场关注度显著提升。

中策橡胶深度研究报告：国产轮胎龙头登陆资本市场，全品类布局与全球化产能共振

中策橡胶(603049)
    中策橡胶为国产轮胎龙头，全品类布局与全球化产能共振
    1、为国产轮胎龙头，股权较为集中
    中策橡胶集团股份有限公司（简称“中策橡胶”）成立于1958年，前身为杭州海潮橡胶厂；1992年改制为杭州中策橡胶有限公司，2021年整体变更为股份有限公司。公司法定代表人为沈金荣，注册地址与总部位于浙江省杭州市，所属行业为橡胶和塑料制品业。
    公司主要从事轮胎、车胎等橡胶制品的研发、生产与销售，产品覆盖乘用车、商用车、工程机械、农业机械等全场景。2025年6月，公司首次公开发行87,448,560股并在上海证券交易所主板上市（股票代码：603049，发行价46.50元/股，募集资金40.66亿元），成为A股资本市场的一员。
    品牌方面，“朝阳”品牌诞生于1966年，被评为“中国驰名商标”，是我国知名度最高的本土轮胎品牌之一。公司全钢胎国内市占率达20%以上，半钢胎市占率从2020年约7%提升至2025年约10%，为中国轮胎行业国内销售规模最大的轮胎企业。

金山办公深度研究报告：WPS全球月活破6.78亿，AI与信创双轮驱动业绩稳健增长

金山办公(688111)
    金山办公为国内办公软件龙头，业绩与用户规模稳健攀升
    1、成立于2011年，为国内办公软件与服务提供商龙头
    北京金山办公软件股份有限公司（简称“金山办公”，证券代码：688111）成立于2011年12月20日，总部位于北京市海淀区，法定代表人为邹涛，注册地址为北京市海淀区小营西路33号。公司于2019年11月18日在上海证券交易所科创板上市，发行价45.86元。公司所属行业为软件和信息技术服务业（I65），主营业务为办公软件产品及服务的设计研发与销售推广，核心产品包括WPSOffice、WPS365与WPSAI。
    WPSOffice产品研发始于1988年，经过三十余年迭代，已成为国内正版办公软件龙头。截至2025年末，WPS全球月度活跃设备数达6.78亿，同比增长7.29%，其中WPSOfficePC版月活3.29亿、移动版月活3.49亿；产品覆盖全球220余个国家和地区，核心技术相关的软件及服务收入占营业收入99%以上。

中国船舶深度研究报告：全球造船龙头，资产整合与绿色转型驱动价值重估

中国船舶(600150)
    中国船舶为全球造船龙头，资产整合与绿色转型驱动规模与盈利双升
    1、全球造船龙头，A股总装平台
    中国船舶工业股份有限公司（简称“中国船舶”，股票代码600150，上交所主板）是我国船舶工业的核心总装上市平台，主营业务涵盖船舶建造、船舶维修、海洋工程及船舶配套机电设备。
    公司前身为沪东重机股份有限公司，于1998年5月20日在上海证券交易所上市（上市年份来源：上交所公开登记）；2007年完成重大资产重组并更为现名。报告指出，公司注册地及总部位于上海，控股股东为中国船舶工业集团有限公司（2026年6月末持股26.68%），实际控制人为中国船舶集团有限公司（国务院国资委下属）。2025年9月吸收合并中国重工后，公司控股7家骨干船厂及15家配套企业，成为全球造船龙头企业之一。公司发展沿“技术积累-产品放量-资本运作-业务多元化”主线推进

古越龙山深度研究报告：中国黄酒第一股，高端化与全国化双线突围

古越龙山(600059)
    古越龙山为中国黄酒第一股，规模领先但增长动能趋缓
    1、绍兴黄酒核心产区龙头，1997年登陆上交所
    浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司（股票简称：古越龙山，股票代码：600059）主要从事黄酒的制造、销售及研发，生产黄酒原酒、黄酒瓶装酒及少量果酒、白酒等。公司系经浙江省人民政府证券委员会浙证委〔1997〕23号文批准，由中国绍兴黄酒集团有限公司发起设立，于1997年5月8日在浙江省工商行政管理局登记注册，总部位于浙江省绍兴市；公司股票于1997年5月16日在上海证券交易所挂牌交易，是中国黄酒行业第一家上市公司。
    公司主要产品古越龙山、女儿红、状元红、沈永和、鉴湖牌等绍兴黄酒是中国首批国家地理标志产品。其中“古越龙山”是中国黄酒行业标志性品牌、钓鱼台国宾馆国宴专用黄酒、“亚洲品牌500强”中唯一入选的黄酒品牌，享有“国粹黄酒”的美誉。
    公司自1997年设立并上市以来，始终以黄酒为主业，是国内黄酒行业经营历史最完整的上市公司之一。2021年以来，公司在品质提升、品牌塑造、产能升级、资本运作等方面持续推进：2021年获评黄酒行业首个“浙江省人民政府质量奖”，并获中国酒业协会“十三五”中国酒业科技进步特别奖；2023年“黄酒绿色酿造关键技术与智能化装备的创制及应用”荣获国家技术发明奖二等奖；2024年8月推出面向年轻消费群体的“无高低”系列；2025年4月入选工业和信息化部发布的首批中国消费名品名单“食品行业—历史经典”品牌，并建成黄酒行业首家国家级5G工厂。
    在资本与产业整合层面，公司于2025年9月1日完成对绍兴女儿红酒类销售有限公司55%股权的收购，进一步完善女儿红品牌的销售体系；2026年上半年，公司实施完成股份回购方案，通过集中竞价交易方式累计回购股份1,990.57万股，占公司总股份数的2.1837%，回购金额20,098.27万元（不含交易费用），回购股份将用于未来实施员工持股计划或股权激励。

宝丰能源深度研究报告：稳居煤制烯烃产能规模行业第一，经营业绩连创新高

宝丰能源(600989)
    一、宝丰能源稳居煤制烯烃产能规模行业第一，经营业绩连创新高
    1、企业简介：民营煤制烯烃龙头，一体化循环经济模式突出
    宁夏宝丰能源集团股份有限公司（证券简称：宝丰能源，证券代码：600989.SH）成立于2005年（据公开工商登记信息），于2019年5月在上海证券交易所主板上市。公司注册地址位于宁夏银川市宁东能源化工基地宝丰循环经济工业园区，法定代表人为刘元管。
    公司主营业务为煤制烯烃（乙烯、丙烯），并延伸生产聚乙烯、聚丙烯、乙烯—醋酸乙烯共聚物（EVA）等聚烯烃产品，同时配套焦化及精细化工业务，形成“煤炭—甲醇—烯烃—聚烯烃”上下游紧密衔接的一体化循环经济产业链。根据《上市公司行业统计分类与代码》（JR/T0020—2024），公司所属行业为“合成材料制造”（分类代码C265）。
    公司本部位于宁东国家级能源化工基地，并在内蒙古鄂尔多斯布局宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目。截至2025年末，公司煤制烯烃产能规模约占全国煤制烯烃产能的34%，位居行业第一。
    公司依托宁夏宁东丰富的煤炭资源，由焦化业务起步，逐步向上游煤制烯烃延伸，形成“焦化—甲醇—烯烃—聚烯烃”一体化产业布局，并跨区域在内蒙古鄂尔多斯建设全球单厂规模最大的煤制烯烃基地。

海大集团深度研究报告：全球饲料销量第一的农牧全产业链龙头，技术＋规模双轮驱动穿越周期

海大集团(002311)
    海大集团为全球饲料销量第一的农牧全产业链龙头
    1、全球饲料销量第一的农牧全产业链龙头
    广东海大集团股份有限公司（简称“海大集团”，股票代码002311）1998年成立于广州，2009年11月27日在深圳证券交易所上市。公司总部位于广州，控股股东为广州市海灏投资有限公司，实际控制人薛华先生持有海灏投资39.75%股权。
    公司主营饲料、种苗、动保、养殖及食品加工业务，已形成“苗—料—药”一体化现代农业全产业链，在全球拥有分子公司逾600家。根据公司披露，2024年其饲料销量2652万吨位居全球第一，是兼具规模优势与技术壁垒的农牧龙头企业。
    公司发展大致经历“技术起步—产品放量—资本助力—全球布局”四个阶段：早期以水产预混料切入，2006年前后进军水产饲料并持续完善产业链，2009年上市后借助资本市场加速产能扩张，2018年前后完成约4000万吨饲料产能的战略布局，2024年饲料销量登顶全球第一，2025年以来出海进入加速期。

斯达半导深度研究报告：车规IGBT模块国内市占率第一，利润端承压

斯达半导(603290)
    斯达半导营业收入稳步增长，功率半导体器件毛利率下降
    1、以IGBT、SiC为主的功率半导体芯片和模块的研发、生产及销售企业
    斯达半导体股份有限公司（证券简称：斯达半导，股票代码：603290）是一家以IGBT（绝缘栅双极型晶体管）、SiC（碳化硅）为主的功率半导体芯片和模块的设计研发、生产及销售企业，是国内功率半导体器件尤其是IGBT模块的龙头厂商。
    公司已于上海证券交易所主板上市（A股，股票代码603290），系单一A股上市，并非A+H或多地上市；2020年2月在上海证券交易所完成首次公开发行并上市，发行后股本为1.60亿元。截至2025年12月31日，公司累计发行股本总数为239,473,466股。
    公司发展可概括为“技术突破—品类扩张—资本升级—生态延展”的递进过程：自2010年设立后聚焦IGBT模块技术突破，2020年登陆资本市场完成资本升级；此后在新能源汽车、新能源发电等需求拉动下持续品类扩张，并自2025年起通过并购向驱动IC、车规级MCU等生态环节延展。

兴发集团深度研究报告：草甘膦原药产能23万吨/年，规模居国内第一、全球第二

兴发集团(600141)
    兴发集团：精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一
    1、形成“资源为基础、精细化工为主导、关联相配套”的产业格局
    兴发集团是国内磷化工行业门类最全、产业链最完整的龙头企业之一，依托湖北宜昌丰富的磷矿资源，形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局。
    公司已于上海证券交易所主板挂牌上市，为A股单一上市平台，未发行H股；控股子公司湖北兴福电子材料股份有限公司（688545）于2025年1月在科创板独立挂牌，形成“A股主板+科创板”的双资本平台布局。
    从发展脉络看，公司发展可概括为“资源筑基—技术突破—品类扩张—资本升级”四个阶段：从磷矿采选起步，持续突破湿法磷酸净化、电子化学品等关键工艺，产品由基础磷化工扩展至食品级、医药级、电子级等高附加值品类，并通过分拆兴福电子科创板上市实现资本升级。

北方华创深度研究报告：国产半导体设备龙头，营业收入五年跨越三个百亿台阶

北方华创(002371)
    国产半导体装备平台型龙头
    1、公司简介：国有控股的半导体装备平台型龙头
    北方华创科技集团股份有限公司（证券简称“北方华创”，股票代码002371）是国内领先的半导体基础产品企业，主营电子工艺装备与电子元器件两大板块，产品覆盖集成电路制造核心工艺环节，系A股半导体设备平台型龙头。
    公司作为国有控股上市平台，资本历程清晰：2010年登陆深交所，历经更名与重大资产重组后形成当前平台化架构，目前为单一A股上市、未发行H股。下表汇总其资本平台关键要素。
    复盘公司二十余年发展，可概括为“技术突破—标准引领—品类扩张—资本升级”的递进路径：从早期七星电子的电子元器件与设备起步，到通过资本运作整合北方微电子补齐集成电路核心装备，再到近年来多款主力设备规模出货、并外延收购补齐涂胶显影短板，平台化能力持续跃升。

工商银行深度研究报告：全球资产规模最大商业银行，盈利稳健质量夯实，数智化转型重塑增长动能

工商银行(601398)
    工商银行为全球资产规模最大的商业银行，经营稳健、质量夯实
    1、A股与H股两地上市，为全球系统重要性银行
    中国工商银行股份有限公司（简称“工商银行”，股票代码：上交所601398、港交所1398）前身为承接中国人民银行工商信贷与储蓄业务而设立的专业银行，现已成为全球资产规模最大的商业银行与全球系统重要性银行。
    工商银行成立于1984年；2005年整体改制为股份有限公司；2006年成功在上海证券交易所与香港联交所同日挂牌上市。总部位于北京，业务覆盖境内及境外多个国家和地区，持续位列英国《银行家》全球银行一千强、美国《财富》世界五百强、英国Brand Finance全球银行品牌价值榜首。
    工商银行主营业务涵盖公司金融、个人金融、资金业务（金融市场）、资产管理等，坚持“扬长、补短、固本、强基”布局，深化“第一个人金融银行”“外汇业务首选银行”“重点区域竞争力提升”“城乡联动发展”等战略，稳步推进数字化转型。
    自成立以来，经历了由专业银行向国有独资商业银行、股份制商业银行，再到境内外两地上市的全球系统重要性银行的跨越式发展。特别是2013年起连续位列英国《银行家》全球银行一千强榜首，资产、资本、存款、贷款等多项指标保持全球第一。
    2、中央汇金与财政部为控股股东，股权高度集中
    工商银行股权高度集中，中央汇金投资有限责任公司与财政部为前两大股东，合计持股约65.93%，实际控制人为国家（国务院）。截至2026年6月30日公司股东户数为70.9万户，较3月31日增加2.03万户，增幅为2.95%。

德赛西威深度研究报告：智能座舱域控制器国内市占率17.9%第一、全球8.4%第一

德赛西威(002920)
    德赛西威：长期聚焦于汽车智能化的核心产业
    1、汽车智能化的核心产业连续多年保持行业领先
    德赛西威是国际领先的移动出行科技公司之一，长期聚焦于汽车智能化的核心产业——智能座舱、智能驾驶、网联服务三大领域，连续多年保持行业领先。追溯其发展，公司已深耕汽车电子业务近四十年。2017年12月，公司完成首次公开发行并在深圳证券交易所上市；2025年又通过向特定对象发行股票（定向增发）完成新一轮资本补充。
    公司上市以来的技术与资本演进，可概括为"技术积淀—上市扩张—标准引领—资本升级"四个阶段。
    2、公司形成市场化、机构化特征明显的股东结构
    截至2025年末，德赛西威普通股股东总数为89,037户，股权结构呈现"无控股股东、无实际控制人"的分散化特征。第一大股东广东德赛集团有限公司持股26.32%，第二大股东惠州市创新投资有限公司（国有法人）持股20.16%，二者均具备国资或地方国资背景；威立德、威立杰、恒惠威、威立昌、威立盛等分别为员工持股平台。股权分散叠加主要股东承诺不谋求董事会控制权，使公司形成市场化、机构化特征明显的股东结构。

张裕深度研究报告：国产葡萄酒龙头穿越行业寒冬，盈利筑底与全球化布局并行

张裕A(000869)
    一、张裕为国产葡萄酒绝对龙头，全球化布局穿越行业周期
    1、百年民族品牌，国产葡萄酒龙头
    烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司（简称“张裕”，股票代码000869／200869）为深圳证券交易所主板上市公司，法定代表人为周洪江，注册地址位于山东省烟台市大马路56号。公司主营葡萄酒、白兰地的生产经营，是国内葡萄酒行业龙头，在品牌、渠道、产能与原料基地等方面大幅领先国内主要竞争对手。
    张裕由爱国侨领张当士于1892年在烟台创办，开启中国葡萄酒工业化先河；1997年、2000年先后发行B股、A股并在深交所上市。公司长期推进“聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品”战略，并通过收购法国、智利、西班牙、澳大利亚等地酒庄完成全球产能布局。

中国广核深度研究报告：中国核电双寡头之一，装机规模稳健，受益于审批加速与自主化提速

中国广核(003816)
    核电双寡头之一，发电量与装机容量稳健增长
    1、中广核集团核能发电唯一平台，A股核电双寡头之一
    中国广核电力股份有限公司（证券简称“中国广核”，代码003816.SZ／1816.HK）成立于2014年3月25日，2014年12月于香港联交所上市，2019年8月26日在深圳证券交易所上市，控股股东为中国广核集团有限公司（国务院国资委监管），是中广核集团核能发电的唯一平台。
    公司主营业务为核电站的建设、运营及管理，销售核电站所发电力，并组织开发核电站的设计及科研工作。作为以核能为特色的清洁能源企业，公司是国内核电运营双寡头之一，在运及在建核电装机规模长期居行业前列。
    公司发展可划分为三个阶段：一是引进消化阶段（1994-2009年），以大亚湾、岭澳、阳江等核电站建设运营为主体，引进法国M310及改进型技术；二是自主化突破阶段（2010-2018年），红沿河、宁德、防城港等CPR1000／ACPR1000机组投运，台山EPR机组落地；三是创新引领阶段（2019年至今），华龙一号批量化建设、科创板上市、华龙一号2.0版获批，技术由跟跑迈向并跑领跑。

中国卫星深度研究报告：航天五院核心上市平台，小卫星领域居国内领先地位

中国卫星(600118)
    中国卫星为航天五院核心上市平台，宇航制造与卫星应用双轮驱动
    1、企业简介：航天五院控股的央企上市平台，国内小卫星制造龙头
    中国东方红卫星股份有限公司（简称“中国卫星”，股票代码600118）成立于1997年8月21日，注册资本约11.82亿元。公司于1997年9月8日在上海证券交易所上市，上市之初证券简称为“中国泛旅”；2002年起公司通过股权转让逐步注入卫星资产，控股股东变更为中国航天科技集团有限公司第五研究院（中国空间技术研究院，简称“航天五院”），实际控制人为国务院国资委。公司所属行业为航天产业，主营小卫星、微小卫星研制与卫星应用业务。
    作为航天五院唯一的卫星研制类上市平台，公司依托“小卫星及其应用国家工程研究中心”与“空间信息体系与融合应用全国重点实验室”两个国家级平台，在宇航制造与卫星应用领域具备天地一体化设计、研制、集成与运营能力，研制与生产基地分布于北京、天津、深圳、西安等地，是国内小卫星制造领域的优势企业。
    公司发展历程可划分为“上市奠基—资产注入—体系成型—转型升级”四个阶段。1997年以“中国泛旅”名义登陆上交所；2002年中国旅游商贸服务总公司将其持有的51%股权转让给北京航天卫星应用总公司，公司更名为“中国天地卫星股份有限公司”并切入卫星业务；2003—2006年，航天五院通过股权转让及划转成为公司控股股东，公司正式成为五院卫星产业资本运作平台；此后通过收购航天东方红、航天恒星科技等优质资产，构建起“宇航制造＋卫星应用”双主业格局，并随商业航天兴起持续推进科研生产模式转型。

三花智控深度研究报告：新能源车热管理集成组件居全球第一，经营业绩连创新高

三花智控(002050)
    三花智控：全球制冷控制元器件领域的龙头企业，经营业绩连创新高
    1、三花智控为A+H两地上市公司
    浙江三花智能控制股份有限公司（证券简称：三花智控，A股代码002050、H股代码2050）是一家以制冷空调电器零部件与汽车零部件研发、生产和销售为主业的先进制造企业，产品覆盖阀、换热器、泵、控制器及传感器等多个品类，是全球制冷控制元器件领域的龙头企业，并已成为新能源汽车热管理核心零部件的重要供应商。公司实际控制人为张亚波先生，控股股东为三花控股集团有限公司。
    在资本平台方面，公司为A+H两地上市公司：A股于2005年在深圳证券交易所挂牌（原简称"三花股份"），2017年完成重大资产重组后主业变更为制冷空调电器零部件与汽车零部件；2025年公司发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所有限公司挂牌，实现"A+H"双资本平台布局，进一步深化国际化与全球融资能力。
    在发展脉络上，公司历经"技术积淀—主业重构—品类扩张—资本升级"四个阶段：早期以制冷阀件起家，2017年通过重大资产重组确立制冷+汽车双主业，此后新能源车热管理业务快速放量、并向仿生机器人机电执行器等战略新兴领域延伸，2025年登陆港交所完成"A+H"资本升级，全球研发与生产基地布局持续完善。

中信证券深度研究报告：行业龙头地位稳固，一流投行建设与国际化驱动高质量增长

中信证券(600030)
    中信证券为综合券商龙头，资产规模与盈利水平稳居行业首位
    1、A＋H上市综合券商龙头，控股股东为中信金控
    中信证券股份有限公司（简称“中信证券”，股票代码：600030.SH／6030.HK）成立于1995年，2003年1月于上海证券交易所上市、2011年10月于香港联交所上市，为A＋H两地上市的综合类证券公司。公司注册地位于广东省深圳市，总部设于北京市。
    股权与控制关系：截至2026年6月30日，公司控股股东为中国中信金融控股有限公司（中信金控），实际控制人为中国中信集团有限公司（中信集团）。
    公司主营业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、证券投资、融资融券等综合证券金融服务，总资产、净资产、营业收入与归母净利润连续多年位居行业首位，为国内综合实力领先的头部券商。
    公司自1995年成立以来，历经股份制改造、A股与H股上市、外延并购与资本运作，逐步成长为具备国际竞争力的投资银行。

公司深度报告：民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期

广汇能源(600256)
    民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期
    公司煤炭产能增长潜力可期，销售结构优化、天然气长协交付与煤化工盈利改善释放利润弹性。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为39.76/42.89/57.02亿元（原2026-2028年预测分别为25.25/31.82/45.47亿元），EPS分别为0.62/0.67/0.89元，当前股价对应PE分别为10.7/9.9/7.5倍。公司煤炭增量与一体化优势有望持续兑现，维持“买入”评级。
    煤炭业务：富油煤资源优势突出，产能扩张量利提升
    公司煤炭可采储量62.97亿吨，白石湖、马朗煤矿合计核准产能6000万吨/年，露天开采条件及富油气煤资源优势突出。公司保供长协锁量不锁价，有望受益于区域煤价上行。周边煤化工项目带动富油煤需求增长，公司优先保障当地高附加值原料煤供应，地销占比提升推动资源价值兑现。2026H1公司原煤产/销1949.17/2272.52万吨，-27.46%/-8.15%。吨煤价/吨成本/吨毛利324.90/268.11/56.79元，yoy+31.64/+4.46/+27.18元、+10.79%/+1.69%/+91.80%。在建产能方面，东部矿区预计2027H1完成核准产能1500万吨/年，2028年至2029年有望核增至5000万吨/年。2027年有望推进马朗煤矿核增3000-4000万吨/年。
    其他业务：天然气释放盈利弹性，煤化工装置提效及项目建设贡献增量
    天然气方面，2026H1公司天然气产/销量3.64/11.71亿方，yoy+5.68%/-23.05%。公司自产气依托哈密煤化工装置，气化炉更新及检修后负荷恢复有望带动产销改善。贸易气长协若交付顺利，有望增厚下半年利润。煤化工方面，2026H1公司煤化工产品产/销量128.62/121.04万吨，+14.18%/+5.00%。公司原料煤自给支撑成本优势，2026H1业务毛利10.62亿元，同比+59.62%。富油煤高值化利用升级改造项目一期预计2026年10月投产。1500万吨/年煤炭分质分级利用项目仍处前期手续办理阶段。在建项目落地有望带动业务产销量提升。受美伊冲突影响，2026年煤化工业务有望进一步兑现为业绩弹性。
    风险提示：环保政策风险，煤价上涨不及预期，生产安全事故

2026年H1点评，利润同比增长502.6%

海通发展(603162)
    事件
    近期，海通发展披露2026年H1业绩。报告期内实现营收34.71亿，同比+92.78%；归母净利润5.23亿，同比+502.6%；经营活动的现金流为7.22亿，资产负债率为35.54%，加权ROE为11.16%，基本EPS为0.39元；中报披露，不分红。
    公司2025年度归母净利润为4.65亿；2025全年派息二次，累计分红0.93亿，股利支付率20%。
    点评
    公司主要从事国际远洋以及国内沿海的干散货运输业务。截止本报告期内，两项业务结构，分别为：
    国际远洋运输方面，公司顺应国家“一带一路”倡议，积极拓展全球干散货海上运输业务，运营的航线遍布100余个国家和地区的350余个港口，为客户提供矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂等多种货物的海上运输服务。境外营收占比69.6%，境外毛利贡献占比86.1%。
    境内沿海运输方面，公司主要运输的货物为煤炭，同时积极拓展矿石、水渣等其他干散货物的运输业务。境内营收占比30.4%，境内毛利贡献占比13.9%。
    运力方面，26H1，公司新购4艘干散货船舶，并以租赁方式锁定7艘多用途重吊船新造船运力，待全部船舶交接完成后，公司长租干散货船舶15艘，自营干散货船舶65艘，多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力550万载重吨。
    投资评级
    近年来，公司把握市场周期持续扩大运力规模，同时积极拓展外租船舶运输业务。26年9月披露拟募资22.5亿用于船舶购置。我们看好公司的业务扩张，维持“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；海运的安全运营风险；市场竞争及行业运价风险；

2026年H1点评，利润同比大增227.57%

招商轮船(601872)
    事件
    近期，招商轮船披露2026年H1业绩。报告期内实现营收196.51亿，同比+56.15%；归母净利润69.6亿，同比+227.6%；经营活动的现金流为81.3亿，资产负债率为47.53%，加权ROE为15.61%，基本EPS为0.86元；中报披露，拟分红，每股派息税前为0.13元。
    公司2025年度归母净利润为60.12亿；2025全年派息二次，累计每股派息税前为0.32元，股利支付率43%。
    点评
    公司是专注于国际货物运输的专业航运公司，以油气运输、干散货运输为双核心主业，其他运输为有机补充。截止半年报，业务结构为：>>油运，现有邮轮60艘，其中VLCC有51艘；油运的营收95.8亿，同比+115%；利润分部同比+378.6%。
    干散运，现有散货船96艘，其中VLOC有34艘；另有租入散货船43艘；干散运的营收51.2亿，同比+38.3%；利润分部同比179.4%。
    其他海运业务，现有气体船LNG有35艘，营收1.39亿；集装箱船19艘，营收29.75亿；滚装船23艘，营收9.82亿。
    26H1报告期内共接收10艘新船，包括2艘Aframax油轮，5艘LNG船，2艘8.2万吨卡姆萨型散货船，1艘6.2万吨重吊多用途船。并新签造船订单22艘（其中VLCC油轮10艘），公司船队结构持续优化。报告期内，公司旗下船队共完成货运量为12360万吨，同比增长5.4%；周转量为7626亿吨海里，同比增长4.22%。
    投资评级
    公司长期专注于远洋运输业务，在经营、投资和管理上形成了自身独特的优势和强项。我们看好未来的发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；海运的安全运营风险；市场竞争及行业风险；

我爱我家2026年半年报点评：持续精耕细作核心城市，归母净利润明显提升

我爱我家(000560)
    事件：
    公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入47.02亿元，同比下降16.9%，归母净利润0.81亿元，同比增长110.39%。
    要点：
    多因素影响下，归母净利润实现明显提升
    2026年上半年公司实现营收47.02亿元，同比下降16.9%，累计实现住房总交易金额（GTV）约为1276.3亿元，同比下降约7.2%。上半年公司实现归母净利润0.81亿元，同比增长110.39%，实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长76.3%，归母净利润较去年同期增长明显，主要受益于交易活跃度提升以及成交结构优化，公司买卖业务佣金率同比有所改善；以及公司进一步进行有效成本及费用管控，管理费用和销售费用分别同比下降7.07%和7.48%至4.20亿元和2.80亿元，此外2026年上半年公司销售毛利率为13.05%，同比增长3.18个百分点。
    经纪业务营收小幅下降，核心城市市占率稳定增长
    2026年上半年公司经纪业务实现收入18.8亿元，同比下降7.7%，毛利率19.6%，同比下降3.3个百分点，收入下降主要原因在于上半年国内核心城市二手房的交易价格相对于去年同期仍有一定幅度的下跌。上半年公司经纪业务实现GTV约1013.8亿元，同比下降8.5%。公司在核心城市持续精耕细作，提升经纪人的服务品质，北京、上海地区的门店通过持续升级运营策略，市占率实现稳定增长，杭州市占率继续在头部保持稳定。
    新房业务营收同样小幅下降，操作风险降低
    2026年上半年公司新房业务实现收入4.3亿元，同比下降7.3%，毛利率约为10.4%，同比下降3个百分点。同时实现GTV约为171.1亿元，同比下降6.5%。公司新房业务板块根植于存量房交易核心业务基础上，定位于补充与完善公司的产品服务体系，公司强化总部对各地新房项目的规范化业务流程管理，有效降低了操作风险，提升运营效率和风控能力。
    资管业务“相寓”品牌稳步向好，在管房源持续增长
    资产管理业务是公司旗下“相寓”品牌所运营的住房租赁管理业务，2026年上半年公司资产管理业务实现营业收入21.1亿元，同比下降21.7%，实现GTV约91.4亿元，同比增长6%，毛利率约1.9%，同比提升7.3个百分点。经过多年的市场培育，公司“相寓”业务已覆盖北京、上海、杭州、苏州、南京等全国核心一线及新一线城市，在管房源数量突破35.8万套，累计服务超过200万业主、500万租客，房屋资产管理总规模近万亿元。
    投资建议：
    上半年公司在核心城市的二手房市占率取得显著增长，降本增效成果显著，归母净利润明显提升，盈利能力持续修复，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.56/2.07/2.46亿元，对应25/26/27年PE分别为56.74X/42.82X/36.02X，给予“增持”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

公司动态研究报告：高速背板连接器新贵，业绩即将进入快速增长期

胜蓝股份(300843)
    投资要点
    AI集群趋势下，高速连接器价值持续提升
    随着全球AI大模型参数的持续增长以及训练推理任务的复杂度增加，数据中心服务器架构呈现出由单机柜向超节点集群方向发展，这对超节点内部各计算单元之间的信号传输效率、通信时延与稳定性等提出了更高的要求，主流网络正全面从400G向800G及1.6T、3.2T时代过渡，进而倒逼高速连接器单通道速率从112Gbps快速向224Gbps甚至更高演进。高速连接器已不再是算力底座的“配套部件”，而是决定算力释放效率、架构迭代灵活性的核心支撑。根据Research Nester的数据，2025年全球高速连接器市场规模为53.7亿美元，2036年将达到127.7亿美元，CAGR为8.2%，成长空间广阔。
    国产高速背板连接器新贵，业绩即将进入快速增长期
    全球高速连接器基本由泰科、安费诺、莫仕等欧美企业占据绝大部分市场份额，在地缘政治和供应链安全的背景下，自主可控和国产替代显得尤为重要。胜蓝股份专注于电子连接器及线缆组件、精密结构件的研发、生产与销售，产品主要应用于数据通讯、消费类电子、新能源汽车等领域。其中数据通讯类业务聚焦AI服务器、交换机、存储阵列整机互连解决方案，核心产品包含224G高速背板连接器、高速线缆模组、MCIO、MINI SAS HD、SLIM SAS、SFF-TA系列、SFP/QSFP/QSFP-DD/OSFP系列光模块笼子（Cage）、高速外部互连线缆（DAC/ACC/AEC）等，2026上半年数据通讯类实现营收1.06亿元（同比+105%），已经成为公司核心增量业务。
    公司224G背板互连方案获Molex Inception官方授权，并且该技术具备向448G平滑升级的技术潜力，公司消化吸收推出了适配超节点的国产替代方案并成功中标国内核心客户某机柜高速线缆部件项目，该项目预计今年下半年开始陆续交付，有望带动公司业绩进入快速增长期。
    UQD、液冷板已有小批量订单，液冷业务蓄势待发
    公司依托在连接器领域的深厚技术积累，自主研发了UQD、液冷板、波纹管、manifold等零组件，目前公司已与台湾地区多个知名散热产品的厂家展开液冷产品的洽谈合作，个别客户已下达小批量订单，实现了液冷产品商业化落地的重要突破。这一进展不仅验证了公司在液冷散热领域的技术实力，也为后续大规模市场拓展奠定了坚实基础。
    盈利预测
    我们看好公司传统连接器业务稳步增长，224G背板连接器以及液冷业务给公司带来较大业绩弹性。我们上调公司盈利预测，预测公司2026-2028年净利润分别为2.45、7.30、11.66亿元，EPS分别为1.44、4.30、6.87元，当前股价对应PE分别为83、28、17倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    连接器下游需求低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、国内市场拓展及项目执行低于预期的风险、液冷产品拓展低于预期的风险、与台湾客户合作低于预期的风险、宏观经济下行风险等。

二季度毛利率同比提升，汇兑等因素压制利润

骆驼股份(601311)
    核心观点
    汇兑波动、联营企业投资收益下滑等因素影响业绩释放。26Q2公司营收37.9亿元，同比-1.8%，环比-1.6%，归母1.2亿元，同比-59.3%，环比-24.5%，扣非1.1亿元，同比-45.2%，环比-34.4%；业绩下滑主要系汇兑损益(26H1财务费用6458.50万元，上年同期-1061.40万元）以及非经常性损益波动、联营企业投资收益下滑等因素。
    毛利率同比提升，低压锂电业务迎收获期。26Q2公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%2.9%/1.9%，同比-0.15/+0.33/+0.14pct，环比分别-0.40/-0.04/+0.35pct，费用管控相对稳定；26Q2公司毛利率15.3%，同比+2.8pct，环比-1.5pct。分产品看，低压铅酸电池营收占比重78.59%，锂电池占比7.22%，再生铅占比10.79%，其中低压锂电池同比+86.9%，新能源转型布局成效显现。
    渠道扩张、客户认证、产能布局并进。1）渠道扩张：截至26H1，公司拥有“优能达”服务商3600多家，“优能达”终端商约12.8万家；上半年公司新获得铅酸电池项目定点60个；2）出口推进：25年实现8个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货。2025年公司汽车低压锂电池累计销售51.44万KWH，同比+200.1%；新业务布局方面：1）数据能源破局：战略研判与产品规划，上半年已交付内蒙古智算中心项目及13个其他订单；2）钠电方面，完成国内海外双线布局，获得欧洲知名车企预研项目，形成多场景产品矩阵，部分产品已小批量交付。
    渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场，未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了2026-2030年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
    投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，维持盈利预测，考虑到汇兑影响以及短期需求波动，下调盈利预测，预计公司26/27/28年归母净利润7.8/8.7/9.7亿元（原预测9.5/10.9/12.5亿元），对应EPS为0.66/0.74/0.82元（原预测0.81/0.93/1.07元），维持“优于大市”评级。

农药与功能化学品协同发展，创制农药与国际化稳步推进

泰禾股份(301665)
    核心观点
    泰禾股份已发展为以农药与功能化学品协同发展、并加速迈向创制驱动的全球化农化及化工新材料企业。泰禾股份以核心工艺平台为底座、以全球大单品原药为支柱、以功能化学品打开第二成长曲线、并向创制农药与全球制剂延伸，致力于成长为国际化农化平台型公司。2026年上半年，公司实现营业收入29.73亿元，同比增长23.23%，归母净利润2.41亿元，同比增长32.27%。
    主营农药景气度修复，产品品类持续扩张。以百菌清为代表的使用历史较长，供给格局较好的农药品种率先走出库存周期实现景气复苏。泰禾股份是国内最大2,4-D、第二大百菌清原药生产企业，2025年公司主营2,4-D的子公司江西天宇净利润同比增长56.35%，主营百菌清的子公司新河农化净利润同比增长503.69%。2026年公司IPO募投项目嘧菌酯、肟菌酯、丙硫菌唑原药项目顺利结项，未来公司还规划了氟唑菌酰胺、联苯吡菌胺、氟吡菌酰胺等多款农药，农药品类持续扩张。此外，公司还计划在埃及投资2.71亿美元建设年产11.3万吨农药及功能化学品项目，完善公司海外生产及服务网络。
    基于产业链协同效应，公司开发了功能化学品。基于百菌清核心技术，公司还开发了附加值高、应用前景较好的功能化学品MXDA和1,3-BAC，引领公司成功进军涂料固化剂、胶黏剂等领域。基于硫代氨基甲酸酯类除草剂产业链，公司开发了COS（羰基硫）及四氯丙烯，COS经提纯后可用于集成电路相关领域，四氯丙烯可用于制造新一代环保型空调制冷剂。
    创制农药环丙氟虫胺是高效杀虫剂，公司与海外农化巨头合作推广。公司的创制农药环丙氟虫胺是近20年来首个入选IRAC-MOA的中国创制杀虫剂，目前已在中国取得登记并实现销售。公司已与先正达在中国水稻市场签署独家合作协议，与UPL合作共同开发环丙氟虫胺海外市场。2026年上半年公司环丙氟虫胺已实现销售收入2.83亿元。此外，公司创制管道产品有实质性进展，预计2027年有两个产品进入登记渠道。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.79/7.08/8.42亿元，摊薄EPS为1.29/1.57/1.87元，当前股价对应PE为16.8/13.8/11.6x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在25.80-29.67元之间，2026年EPS对应动态市盈率为20-23X，相对于公司目前股价（21.64元）有19.22%-37.11%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业与市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，汇率及贸易风险。

AI浪潮带动需求爆发，国产DRAM龙头乘势而起

长鑫科技(688825)
    投资要点
    投资逻辑：1、AI算力建设浪潮带动服务器DRAM需求端爆发式增长，供给端新产能扩产周期较长，HBM及高容量服务器产品占用晶圆资源，行业供给弹性有限。需求爆发叠加供给刚性，存储价格端持续上行，DRAM迎来超级成长周期。2、长鑫科技是国产DRAM龙头，公司2025Q4按销售额统计的全球DRAM市场份额达到7.67%，位居全球第四、中国第一，将充分受益于本轮存储大周期。公司2026H1实现营业收入1503.10亿元，归母净利润776.05亿元，业绩实现爆发式增长。3、展望未来，公司上市募资积极扩产，并推动高代际产品迭代，逐步缩小与海外龙头的制程差距，通过积极布局中高端产品抢占国内市场，国产替代空间广阔，长期成长路径清晰。
    行业情况：AI浪潮拉动DRAM需求大爆发，长鑫份额有望持续提升。1、AI服务器需求增长带动DRAM市场扩容。Omdia预计全球DRAM市场规模将由2025年的1505亿美元增长至2030年的5710亿美元，2025-2030年复合增速约30.56%；同期服务器DRAM需求占比预计由约50.00%提升至71.00%，成为行业需求增长的核心来源。2、高壁垒铸就寡头垄断格局，长鑫份额有望持续提升。2026Q1三星、SK海力士、美光合计占全球DRAM销售额合计90%，呈现出显著的寡头竞争格局。由于扩产较慢叠加晶圆及先进工艺资源向HBM和高容量服务器产品倾斜，标准型DRAM供给受到结构性约束，供需处在较为紧张的态势。3、国内需求规模庞大，国产替代空间广阔。2024年中国DRAM市场规模约250亿美元，占全球市场超过四分之一，但本土品牌产品自给率仍较低；伴随着长鑫的全面崛起，国产替代趋势明确。
    公司优势：技术迭代与产品升级协同，规模制造支撑商业化。1、持续研发投入支撑工艺平台迭代。公司采取跳代研发策略，已完成从第一代至第四代工艺技术平台的量产及升级，第五代平台处于客户认证阶段。2023-2026H1研发投入累计约274.65亿元，形成持续的技术和产品储备。2、高代际产品覆盖主要应用市场。公司已形成DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6等高代际产品体系，以及RDIMM、MRDIMM等多类型服务器模组，覆盖移动设备、服务器和个人电脑等市场，并持续向高容量、高性能规格延伸。3、公司拥有三座12英寸DRAM晶圆厂，自主掌握芯片设计、晶圆制造及晶圆测试等核心前道环节，并已进入头部终端客户供应链。随着产线利用率提升、产品单位成本下降，规模效应持续释放。
    盈利预测：预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为1916亿元、3319亿元和4299亿元，对应PE分别为20倍、12倍、9倍。长鑫科技是国产DRAM龙头，将充分受益于本轮存储大周期。
    风险提示：DRAM价格大幅波动风险；AI及服务器需求不及预期风险；技术研发及客户认证不及预期风险；产能扩张与折旧压力风险。

公司深度报告：煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量

恒源煤电(600971)
    煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量，维持“买入”评级
    公司为安徽区域煤炭上市平台，存量矿井产销基本盘稳定，皖北区位优势有助于公司服务华东煤炭消费市场；花草滩煤矿并入补充1/3焦煤资源及产量空间，钱营孜二期并表打开电力业务增量。我们维持盈利预测，预计公司2026—2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.91元，当前股价对应PE分别为15.0/12.4/9.2倍。考虑公司煤炭盈利修复、花草滩资源增量及钱营孜二期利润贡献，维持“买入”评级。
    煤炭业务：花草滩补充资源及产能，量价改善推动煤炭盈利修复
    公司主要矿区可采储量约7.08亿吨，核定产能1275万吨/年，花草滩煤矿并入后新增180万吨/年煤炭产能和300万吨/年配套洗选能力，进一步增强资源接续能力。产量方面，2026H1公司原煤及商品煤产量分别为508.69/404.69万吨，同比分别增长6.68%/14.01%。销量与价格方面，受内部供煤合并抵消影响，公司合并口径商品煤销量同比下降1.87%至331.35万吨；吨煤售价回升至775元，2026Q2进一步升至802元。成本方面，2026H1吨煤成本为562元，较2025年小幅上升，但售价涨幅覆盖成本增幅，推动吨煤毛利由2025年的135元提升至214元，2026Q2进一步升至221元。花草滩产量释放及新增产量带来的成本摊薄，有望继续推动煤炭业务盈利修复。
    电力业务：钱营孜二期并表扩大电力规模，矿电协同贡献增量利润
    钱营孜一期、二期合计装机1700MW、权益装机850MW，是公司电力板块的核心资产。钱营孜二期于2025年3月转入商业运营，并于2025年末纳入公司合并报表。2026H1，公司电力业务实现收入7.58亿元、毛利1.85亿元，收入占比提02%，毛利率升至24.41%，已由小体量辅助业务转为实际利润贡献来源。
    钱营孜一期、二期用煤自供保障水平达到80%以上，有助于稳定混煤消纳和燃料供应。随着二期机组稳定运行，电力业务有望成为煤炭主业之外的重要利润补充。
    风险提示：煤价下跌、产能释放不及预期及煤矿安全生产风险。

公司事件点评报告：定增顺利完成，液冷业务有望驶入快速增长车道

金富科技(003018)
    事件
    9月22日晚公司公告：公司以简易程序向郭伟松、西藏瑞华、陈琼阁等5名对象发行股票852.76万股，发行价格35.18元/股，募集资金净额2.95亿元，定增顺利完成。对此，我们点评如下：
    投资要点
    定增顺利完成，液冷业务发展有望加速
    公司此次定增募集资金主要投向：1）金富科技液冷板生产基地项目（1.45亿元）；2）卓晖金属液冷组件改扩建项目（0.45亿元）；3）联益热能液冷组件改扩建项目（1.1亿元）。公司液冷业务目前处于快速发展阶段，现有产能及业务规模尚难以充分满足下游客户订单增长、产品品类拓展及新客户导入需求。此次定增一方面可以补充公司前端切割、精密加工等工艺环节，提升工序自主可控能力，另一方面缓解公司液冷组件产能瓶颈，提高公司订单承接能力。定增项目投产后，公司液冷业务发展有望加速。
    饮料瓶盖龙头，业绩稳步增长
    公司传统主业主要从事应用于饮料、食品等领域用的包装产品研发、设计、生产和销售。深耕瓶盖产品市场超过二十年，公司下游客户包括华润怡宝、景田、可口可乐、燕京集团、达能等行业知名品牌，已成为国内最大的塑料防盗瓶盖供应商之一。公司营收从2021年的6.59亿元增长到2024年的8.92亿元，CAGR为10.61%，对应的归母净利润也从1.21亿元增长到1.41亿元，CAGR为5.19%，业绩整体呈现稳步增长的态势。2025年公司实现营收7.60亿元（同比-14.80%），实现归母净利润1.01亿元（同比-28.56%），业绩有所下滑，一方面是因为部分新生产基地已于2025年投入使用，设备搬迁过程中对公司产能短期有一部分影响，另一方面是因为下游需求波动。2026H1公司包装业务实现营收4.62亿元，同比增长14.12%，毛利率27.81%，同比提高1.90pct，传统主业重回正增长轨道。
    收购卓晖金属、联益热能切入液冷领域，打造第二增长曲线
    公司在夯实传统主业的同时，2026年4月公司以5.71亿元的总交易对价收购卓晖金属及联益热能各51%股权，切入液冷领域，打造第二增长曲线。卓晖金属主营业务为液冷流道管路产品（铜、不锈钢、铝液冷管路组件及配件、波纹管组件等管路产品）的研发、生产及销售，联益热能主营业务为冷板产品（水冷头组件、不锈钢波纹管、铜水冷板、内存条模组）以及分集水器（Manifold）的研发、生产及销售。凭借长期积累的行业资源与，卓晖金属和联益热能已经进入奇宏电子、宝德科技、双鸿电子等液冷领域头部厂商供应体系，并最终服务于北美头部科技客户等终端客户。
    受益于液冷行业需求爆发，卓晖金属及联益热能业绩较好，两家标的公司自2026年4月起并表，2026年第二季度上市公司液冷散热业务实现营业收入2.76亿元、并表的净利润超过4000万元，成为公司业绩增长的重要驱动力。同时这两个公司承诺2026年合计实际净利润不得低于1.1亿元，2027年及2028年累计实际净利润不得低于2.8亿元，三年平均1.3亿元/年。同时约定在标的公司2026年度业绩承诺完成的前提下，上市公司有权启动以现金或发行股份购买资产等方式收购标的公司剩余49%股权。此外公司也在积极扩产能、扩客户（台达、富士康等）、扩品类（光模块液冷板、分集水器等），公司液冷业务有望继续维持高增长。
    盈利预测
    我们看好公司传统主业稳步增长，液冷业务受益于行业爆发以及公司客户和产品优势明显有望率先放量。预测公司2026-2028年净利润分别为2.39、4.14、5.25亿元，EPS分别为0.74、1.28、1.63元，当前股价对应PE分别为61、35、28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    传统主业下游需求不及预期的风险、液冷需求及市场拓展低于预期的风险、募投项目进展低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。

精品内容夯实根基，算力扩容打开成长空间

华策影视(300133)
    深耕影视内容二十余年，由传统内容生产向“内容+科技”多元业务延伸。华策影视以电视剧制作发行为起点，通过上市融资与并购整合不断扩大内容版图，目前已形成以精品长剧为基本盘，覆盖电影、版权运营、国际发行、IP衍生、AI应用及算力服务的多元业务布局。近年来公司经营重心逐步由扩大内容产出转向提升内容资产开发效率与经营价值，2026H1虽受剧集项目收入确认周期影响实现营收6.85亿元、同比下降13.22%，但算力、艺人经纪、广告及衍生等高毛利业务表现较好，带动归母净利润同比增长41.98%至1.67亿元，公司由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转型的路径逐步清晰。
    “广电21条”推动行业供给端修复，公司精品长剧、IP运营及短内容布局有望协同受益。政策从创作、审核、排播等环节系统性优化行业机制，适当放宽电视剧集数限制、优化季播及古装剧排播，并通过同步审查、“边审边播、边改边播”等方式缩短审核周期，同时鼓励优秀微短剧进入电视大屏，有望推动长剧供给由“预期修复”逐步进入实际释放阶段。华策具备成熟的精品长剧工业化制作能力和丰富项目储备，《太平年》《低智商犯罪》《家业》等作品持续验证内容能力，并围绕头部IP向文旅、文创、品牌合作及衍生消费延伸；同时积极布局精品微短剧、AI漫剧、AI仿真人剧及互动剧，依托AIGC工作流和长期积累的版权、素材资产，有望形成“长剧造IP、短剧提周转、AI扩供给”的内容矩阵。海外方面，自有渠道矩阵与AI本地化能力进一步扩大长短内容的全球变现半径。
    Token需求持续增长叠加算力供需偏紧，长期订单牵引公司算力业务进入规模兑现阶段。AI应用由集中式训练向Agent、搜索问答、代码生成、多模态内容生成等高频推理场景延伸，持续性Token消耗推动算力需求增长，而高端GPU供给短期仍偏紧，为算力租赁景气提供支撑。公司自2024年开始布局算力，截至2025年底累计投入超过10亿元、建成约8000P智算规模，且均已与头部科技赛道客户签订长期协议；2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，收入占比提升至23.41%，已成为公司第二增长极。公司进一步拟采购不超过33亿元服务器，对应约2.9万P、5年期云算力需求，项目完成后总算力规模有望提升至约3.7万P；“贸易+云服务”双轮驱动叠加“订单先行、以销定采”模式，有望降低算力闲置风险并持续贡献收入和现金流，同时以算力链接科技资源，进一步反哺AI内容生产。
    盈利预测及投资建议：考虑到“广电21条”推动行业供给环境边际改善，公司长剧项目储备丰富，核心内容业务有望逐步修复；同时，公司持续拓展精品微短剧、AI短剧、IP衍生及海外发行等业务，叠加算力业务进入规模化经营阶段，有望打开新的收入与利润增长空间。盈利能力方面，伴随影视项目结构优化、IP长周期运营能力提升以及算力等高附加值业务收入占比提高，公司整体毛利率及利润率有望稳步改善。基于审慎假设，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为30.24、33.49、36.54亿元，同比增长6.91%、10.73%、9.12%；归母净利润分别为3.51、4.11、4.75亿元，同比增长83.72%、16.92%、15.72%。公司传统内容主业有望迎来修复，AI、短剧、海外及算力业务共同贡献增量，成长逻辑逐步由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转变。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：影视项目表现不及预期风险、算力业务拓展不及预期风险、微短剧及AI内容商业化不及预期风险、海外业务拓展及内容监管风险等。

首次覆盖：驰而不息，汇流成川

力盛体育(002858)
    报告关键要素:
    力盛体育正由传统赛车运营商向多品类体育赛事平台演进，成长主线逐步清晰。赛车业务依托完整赛事IP矩阵、稀缺场地资源与Top Speed海外业务，构筑稳固基本盘；高尔夫中巡赛进入完整运营期，赞助扩容、成本优化及赛事体系完善共同推动盈利修复；海南国际赛车场预计2027年投运，将进一步补充场馆资源与业绩增量。在赛事经济产业化提速的背景下，赛事IP运营作为产业链核心环节，盈利释放路径逐步清晰。中巡赛“协会授权+民营运营”模式具备可复制性，有望成为公司向其他品类输出复制、拓展新赛事资源的通用样板，新签约赛事及新赛事品类有望陆续落地，成长空间值得展望。
    投资要点:
    赛车基本盘稳固，多元体育业务打开成长空间。公司具备较为稀缺的汽车运动全产业链运营能力，赛车基本盘根基深厚，海外业务贡献稳定，2025年赛事业务收入同比增长27.98%。当前公司正逐步拓展高尔夫赛事运营业务，海南国际赛车场等新项目有序推进。随着高尔夫中巡赛运营成熟、低效业务出清及费用率下降，盈利能力将进一步优化。
    政策加码叠加供需共振，赛事经济商业化有望提速。我国体育产业规模持续扩张，《体育强国建设“十五五”规划》进一步明确2030年产业总规模突破7万亿元，并强化自主赛事IP建设。赛车赛道资源稀缺，汽车保有量提升与国产技术突破共同支撑需求增长，高尔夫运动处于年轻化、大众化扩容阶段。对标F1成熟模式，国内赛事版权、赞助、票务变现仍处低位，头部赛事破圈与品牌入场有望加速商业化进程。
    赛事矩阵与稀缺场地构筑壁垒，海南项目打开增量空间。公司已形成覆盖卡丁车至国际顶级赛事的完整IP体系，并依托自有赛道、职业车队及赛事执行能力构建全产业链闭环，长期运营积淀形成深厚的资源与品牌壁垒。海南国际赛车场预计2027年投运，叠加全年运营窗口及自贸港政策优势，将成为赛事经济与场馆业务营收的重要增量来源。
    中巡赛进入完整运营期，高尔夫业务盈利拐点渐进。2026年中巡赛赛事体系、球员生态与赞助矩阵持续完善，品牌招商扩容与联合认证赛事成本共担共同改善单站经济性，叠加运营成熟后组织执行费用下降，高尔夫业务减亏趋势逐步明确。中长期来看，中巡赛“协会授权+民营运营”的合作模式有望向其他品类复制，推动公司向综合体育平台升级。
    盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5.99/7.27/8.67亿元，同比分别增长20.52%/21.35%/19.27%，归母净利润分别为0.34/0.58/0.79亿元，EPS分别为0.18/0.31/0.42元，2026年9月28日股价对应PE分别为64.31/37.03/27.35x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：China GT上海站事故及后续处置不确定性风险，赞助招商进度不及预期风险，安全事故与赛事监管风险，新赛事进入风险，宏观经济及消费信心波动风险。

把握区域红利，发力科创及财富

财通证券(601108)
    投资逻辑
    财通证券是浙江唯一省直属券商，排名居行业二十位左右。公司坚守“科创型财通”首位战略，且以排名领先的资管业务为特色。
    分业务条线来看：
    1)资管业务：公司通过财通证券资管（全资）及财通基金（持有40%）开展大资管业务。财通资管具备公募牌照，非货公募管理规模居券商资管第二。财通基金权益类基金业绩及表现突出，19只主动权益基金近一年收益率超100%，上半年末含权公募规模较年初增长442%。26H1财通资管及财通基金合计对财通证券利润贡献度近20%，含“基”量较高，是公司利润增长的重要支撑。
    2)股权投资：公司地处创新活力度较高的浙江省，股权投资业务受益，通过全资子公司财通资本和财通创新开展股权投资业务。2025、26H1财通资本投资项目为53、48个，26H1有85%以上的资金投向硬科技赛道，历史已投放项目进入收益兑现期，财通资本净利润同比大增904%。财通创新已形成“投管退”的良性循环，投资科创型项目占比100%，投资的知名项目超聚变数字技术在IPO过程当中。26H1股权子公司利润贡献度为16%，在业内领先，浙江本土科创企业储备充足，预计未来有更多项目能够兑现收益。
    3)经纪业务：公司131家营业部中有102家位于浙江省，享受区域红利。26H1末，公司客户资产规模突破1.1万亿元，较年初增长10%。财富管理转型方面，着力打造财赢“富”系列FOF核心产品线，系列产品管理规模较2025年末增长40%。
    4)投资业务：金融资产规模自2021年的480亿元增长至26H1末的869亿元。从结构来看，交易性金融资产占比最高，26H1为55%；债权OCI占比其次，26H1为33%；权益OCI占比逐步提升，26H1为4%。交易性金融资产中，权益类、固收类占比各一半左右。公司自营均衡布局股、债、ETF、REITs、可转债及衍生品投资品类，整体保持稳健盈利的导向。
    盈利预测、估值和评级
    预计26-28年公司实现营收80/86/92亿，同比增速16%/8%/7%，归母净利润32/36/39亿，同比增速23%/12%/9%，BPS为8.53/9.08/9.67元。公司地处经济发达、企业活力较高的浙江省，财富管理、股权投资、资产管理等业务长期收益，给予26年1.2倍PB，对应目标价10.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；基金行业政策趋严；可转债到期无法兑付。