3季度出货维持高增，单位盈利承压；下调盈利预测

宁德时代(300750)
    3季度收入保持高增，但利润及毛利率低于预期。3Q26公司实现收入1,652.2亿元，同/环比增长58.6%/11.8%，主要受电池出货增长驱动；归母净利润212.5亿元，同比增长14.5%、环比下降约6.0%。毛利率环比降约2.5个百分点至20.7%。盈利承压主要受产品结构变化影响，3季度附加值较低的产品及项目交付占比提升；同时，出口退税率由9%降至6%的影响在当季体现，9月起恢复征收的2%电池消费税及存货减值增加，亦拖累利润表现。管理层表示税负分担仍在与客户协商，我们认为短期单位盈利修复仍存在一定不确定性。
    出货增长延续，储能及海外需求仍是主要增量来源。3Q26公司收入确认对应的电池出货量超过260GWh，同比/环比分别增长约58%/12%。动力电池方面，欧洲电动化持续推进，中国内地商用车电动化及单车带电量提升支撑需求；储能方面，全球需求维持较高景气度，公司加快大容量电芯及交流侧储能系统布局。3季度新增产能逐步投产，部分缓解上半年的供应紧张。管理层认为2027年行业需求增长20%–30%仍具备可实现性，但我们认为中国内地乘用车及储能需求增速可能放缓，叠加行业新增产能释放，后续仍需关注供需变化及产能利用率。
    下调盈利预测及目标价，关注税负传导；维持买入。动力电池出货增长仍具韧性，储能及海外需求有望持续贡献增量，我们微调2026–2028年收入预测至6,138.2/7,309.1/8,491.0亿元。考虑3Q26盈利低于预期，及消费税、出口退税调整和产品结构变化对利润率影响，我们下调毛利率预测至22.0%/20.9%/20.9%，归母净利润预测下调10%/17%/18%至841.4/944.1/1,062.0亿元。基于DCF估值，下调目标价至454.69元人民币（原512元），对应2027年22.3倍目标PE。公司长期竞争优势仍然稳固，维持买入。但短期盈利压力尚待消化，后续关注税负传导及2027年行业供需变化。

公司简评报告：Q3黄鸡价格景气，双主业对冲优势显著

温氏股份(300498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业总收入722.24亿元，同比-4.74%；实现归母净利润-49.61亿元，同比-194.40%。其中Q3实现营业总收入254.59亿元，同比-1.86%，归母净利润-5.96亿元，同比-133.44%，环比Q2大幅减亏。Q3黄鸡价格景气回升，与猪价走势形成良好对冲。
    Q3猪价环比改善，养殖成本持续优化。2026年前三季度公司销售肉猪2651.17万头（含毛猪和鲜品，下同），同比+6.08%；肉猪销售收入353.94亿元，同比-22.96%。其中，Q3销售肉猪870.39万头，同比+3.92%；肉猪销售收入117.34亿元，同比-20.05%。Q3肉猪销售均价测算为10.8元/公斤，同比-22%，环比+13.6%。公司养殖成本持续优化，8月公司肉猪养殖综合成本降至12元/公斤以下，较上半年进一步下降，预计仍有下降空间。截至三季度末公司生产性生物资产47.44亿元，同比-8.5%，公司积极响应国家生猪产能调控要求，主动优化种猪群体。当前猪价低迷时间较长，行业亏损严峻，预计产能将加速去化，明年猪价中枢有望上移。
    Q3黄鸡价格景气回升，贡献盈利增量。2026年前三季度公司销售肉鸡9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，下同），同比+5%；肉鸡销售收入260.01亿元，同比+13.5%。Q3销售肉鸡3.63亿只，同比+3.5%，销售收入97.82亿元，同比+12%。Q3肉鸡销售均价测算为12.91元/公斤，同比+8.4%，环比+12.7%，Q3旺季黄羽鸡需求提升，价格快速上涨。三季度肉鸡业务贡献盈利增量。预计全年养鸡业务将贡献合理利润，公司鸡猪双主业对冲优势显著。
    资产负债率稳定，持续回购彰显信心。截至三季度末，公司资产负债率59.15%，环比+0.2pct，维持稳定。随着黄鸡盈利贡献增加叠加未来猪价的回升，现金流有望持续改善。2026年公司已完成12亿元股票回购，并于10月公告5000万元至1亿元的新一轮回购计划，用于实施股权激励，彰显公司长期发展信心。
    投资建议：公司养殖成本优势领先，双主业有效对冲周期波动。随着猪价回暖，生猪板块盈利将逐步修复，养鸡业务贡献稳定现金流。我们预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.78/78.63亿元，对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元，对应当前股价2027-2028年PE分别为9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观需求不及预期、猪鸡价格不及预期、原料价格大幅波动、疫病风险。

业绩重回增长，国际化进程加速

鱼跃医疗(002223)
    业绩简评
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入66.11亿元，同比+1.02%；归母净利润11.31亿元，同比-22.83%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-11.28%。
    从单Q3情况来看，公司实现收入20.42亿元，同比+8.28%；归母净利润2.88亿元，同比+9.55%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+8.06%。
    经营分析
    业绩重回增长轨道，盈利能力保持稳定。Q3公司收入及利润重新回归到正增长趋势。Q3公司毛利率50.02%，同比-0.29pct。单季度销售费用率21.77%，同比-0.51pct。单季度净利率达到14.27%，同比+0.13%。利润率在行业整体承压背景下依然保持相对稳定。
    创新研发进程顺利，国内新产品持续获批。Q3公司控股孙公司普美康HeartSaveHP系列随身AED产品获得注册证，产品配备智能分析模块，可精准快速识别心率，凭借借高度集成工业结构设计，实现小巧便携的随身设计，适配各类移动应急救援场景。同时鱼跃医疗腕部动态血压记录仪也在国内获得注册证，产品支持持单次血压测量、24小时动态血压测量及夜间血压监测，可记录用户的血压数据并呈现变化趋势，同时该产品具备心率、血氧、压力、睡眠等健康参数监测功能，可用于辅助用户开展日常健康管理。
    海外拓展日趋完善，国际化进程加速。公司产品亮相ATTD2026、CES 2026、WHX DUBAI 2026等国际会议及展会，国际权威期刊《Diabetes Technology&Therapeutics》中认可Anytime5系列各项准确性均符合iCGM标准。公司CGM产品Anytime4及Anytime5系列已获得欧盟MDR认证，未来将加速进入全球市场，从产品输出到生态共建的本土化路径已成为出海样板，推动国际化进程。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为19、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

公司事件点评报告：三季度业绩同比大增，受益于主要金属矿种涨价

西部矿业(601168)
    事件
    西部矿业发布2026年第三季度公告：前三季度实现总营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润67.89亿元，同比增长130.50%。
    投资要点
    矿山产出有所分化，冶炼锌产量同比增长
    矿山产量方面，2026年1-9月，公司矿产铜总产量达12.81万金属吨，计划完成率74.97%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为9.04万金属吨、4.25万金属吨、0.35万金属吨，较上年同比分别下降4.67%、下降15.13%、增长0.46%，计划完成率分别为70.90%、67.04%、79.59%。铁精粉产量119.35万吨，同比增长10.83%，计划完成率57.99%。
    单季度矿山产量有所分化。2026年第三季度，公司矿产铜产量为3.84万金属吨，环比下降18.81%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为2.65万金属吨、1.31万金属吨、0.12万金属吨，环比分别下降25.00%、18.47%、8.56%。铁精粉产量48.69万吨，环比增长10.35%。公司披露，矿产铅及精矿含金产量未达计划主要受原矿处理量及入选品位低于计划指标影响，铁精粉则主要受双利矿业新选厂产能尚未完全释放影响。
    冶炼产量方面，2026年1—9月，公司生产冶炼铜（含湿法铜）24.85万吨，同比下降5.34%；冶炼锌、冶炼铅分别为12.55万吨、10.89万吨，同比分别增长13.88%、下降13.87%。
    金属涨价叠加投资收益改善，盈利能力显著提升
    2026年第三季度，公司实现利润总额40.28亿元，同比增长93.24%；归母净利润26.20亿元，同比增长143.48%，利润增速明显快于收入增速。公司在三季报中说明，利润增长主要由于铜、锌及其含金、含银产品价格同比上涨。根据合并利润表测算，2026年前三季度公司毛利率约24.1%，同比提升约4.5个百分点；同期投资收益由上年同期的-4.41亿元转为3.97亿元，增加约8.38亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为126.53亿元，同比增长43.62%，现金流保持增长。
    茶亭开发前期工作推进，玉龙三期扩建将完工
    公司三季报披露，茶亭矿业38亿元增资及探矿权转让手续已分别于8月26日、9月10日办结，地质勘查、工程咨询及新能源配套平台同步布局。茶亭铜多金属矿已通过储量评审备案，铜、金、银资源量分别达239万吨、313吨、1430吨，后续开发基础进一步完善。
    现有矿山方面，玉龙三期基建预计2026年末完工、2027年投产，届时选矿处理能力将增至3000万吨/年，铜、钼年产量有望分别达到18万吨、超过5000吨；四期4500万吨/年扩建项目已完成预可研，为进一步扩产提供项目储备。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为720.45、748.71、777.94亿元，归母净利润分别为84.00、94.16、99.31亿元，当前股价对应PE分别为8.9、7.9、7.5倍。
    考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。

毛利率提升助推3Q归母净利润转正，高效组件要求趋严利好ABC组件

爱旭股份(600732)
    毛利率大幅提升助推3Q26归母净利润扭亏：公司3Q26收入52.9亿元（人民币，下同），同/环比增长68%/12%，归母净利润0.45亿元，为3Q25以来，单季度首次扭亏，业绩环比改善主要是由于ABC组件毛利率提升。综合毛利率13.3%，同/环比大幅提升5.9/4.9ppts，创4Q23以来新高，销售/管理/研发/财务费用率2.7%/3.7%/1.8%/4.2%，同比-1.2/-2.3/-0.9/+0.3ppts，费用控制较好。
    ABC组件量利齐升：公司ABC组件保持满产满销，3Q26出货5.4GW，环比小幅增长，随着新产能释放，公司预计4Q26将增至5.5-6GW。公司逐步提升欧洲、澳新、日韩等海外高价值市场销售占比，销售均价稳步上行。同时依托无银化、少银化技术前瞻布局，ABC组件成本持续下降，目前与TOPCon已基本持平，部分产品单瓦成本已低于TOPCon。
    组件效率规范要求进一步提高，利好ABC组件：10月16日工信部发布光伏制造行业规范条件（2026年本）（征求意见稿），拟进一步提高光伏制造项目的技术要求，组件现有项目效率要求比2027年即将实施的新国标3级（准入值）高0.2ppts，新建和改扩建项目效率要求比新国标1级高0.2ppts，有望大量淘汰落后产能，并提高TOPCon新建及改扩建项目技术要求，反映政府对出清光伏产能的坚定决心。公司现有产能可交付的ABC组件量产效率已达25%以上，持续位居全球榜首，效率高于征求意见稿中关于新建项目xBC组件24.4%的平均效率要求，在高效产能布局方面具备相对优势，有望推动市占率加速提升。
    维持买入：公司在光伏主材环节上市公司中率先扭亏，ABC组件有效带动公司毛利率持续改善，随着反内卷各项措施落地后行业盈利改善，我们预计，公司2027年盈利将好于本轮产能过剩前2023年的全年水平。我们小幅上调2027/28年盈利，基于13倍2028年市盈率（另一BC组件龙头隆基绿能一致预期为15倍），小幅调升目标价至14.20元人民币。

浩洋股份：业绩短期承压，品牌发展积极，SGM有望加速贡献增量

浩洋股份(300833)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入8.38亿元（同比+4.6%），归母净利润1.22亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润1.16亿元（同比-7.2%）；26Q3实现收入2.55亿元（同比-8.8%），归母净利润0.32亿元（同比-44.0%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-43.3%）。
    点评：我们判断由于下游客户观望中美关税谈判结果、叠加海运费大幅波动，部分9月订单延后发货；此外，我们判断受制于汇兑影响、季度间收入结构变化，以及刚性费用摊销不足，Q3盈利能力短期承压。我们预计Q4公司收入有望企稳提升，同时规模效应显现、新业务逐步放量，盈利能力有望加速改善。
    OBM有望延续靓丽表现，ODM修复可期。26H1公司OBM收入同比+46.2%、毛利率同比+6.9pct；我们预计由于基数抬升、26Q3增速或略放缓，但仍有望保持平稳增长，同时盈利能力受益于产品结构优化、同比仍保持高位震荡。ODM方面，H1收入同比-56.8%/毛利率-0.4pct，我们预计受发货节奏影响，26Q3代工业务同比仍延续承压，但环比或已稳步修复、且Q4修复斜率有望提升。此外，公司品牌矩阵持续扩张，我们判断SGM等新业务有望逐步放量，届时公司成长性有望延续。
    盈利能力短期承压。26Q3公司毛利率为53.8%（（同比-1.0pct），归母净利率为12.4%（（同比-7.8pct）。26Q3期间费用率为37.84%（（同比+8.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/14.40%/10.47%/1.89%（同比分别+3.17/+1.85/+1.27/+1.74pct），除汇兑影响外，我们认为费用率提升主要系收入下滑导致，实际费用绝对值波动均较有限。
    现金流优异，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为2.07亿元（同比+1.09亿元），其中26Q3单季0.73亿元（同比+0.25亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为213.7/81.5/99.0天（同比+7.6/-3.0/+6.3天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.0、3.1、3.9亿元，对应PE估值分别为24.7X、16.4X、13.0X。
    风险提示：品牌扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期

点评报告：智能控制部件发力，多业务协同驱动2026Q3业绩维持高增

视源股份(002841)
    报告关键要素:
    公司于2026年10月21日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入252.52亿元，同比增长39.61%；归母净利润24.77亿元，同比增长185.63%；扣非归母净利润19.77亿元，同比增长189.37%。Q3单季度实现营业收入108.63亿元，同比增长44.41%；归母净利润9.56亿元，同比增长103.62%；扣非归母净利润9.95亿元，同比增长148.97%。
    投资要点:
    2026年收入端单季度维持高速增长，智能控制部件成为核心增长引擎。从全年单季度营收来看，2026年Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为62.03/81.86/108.63亿元，同比分别增长23.95%/47.22%/44.41%，维持高速增长趋势。结合半年报数据，我们认为公司实现收入放量是由三部分共同驱动：
    （1）夯实智能控制部件主业，巩固板卡与家电控制器优势，发力汽车及电力电子新赛道驱动增长。2026H1该板块收入88.80亿元、同比增长61.54%，其中液晶显示主控板卡45.99亿元（+49.15%）、家用电器控制器16.77亿元（+29.07%）、汽车电子9.09亿元（+371.48%），电力电子亦实现较快增长。板卡业务的增长兼具“量”“价”两重逻辑：一方面海外新兴市场TV需求与大尺寸化趋势支撑出货，另一方面存储芯片等原材料价格上行沿产业链向下游整机厂商传导，推高单板价值量与收入口径；汽车电子则受益于前期定点车厂项目陆续转入量产交付。我们预计公司2026Q3持续在细分业务深耕，延续上半年的增长趋势。
    （2）MAXHUB出海打开企业服务增量空间。2026H1企业服务品牌业务收入17.14亿元、同比增长38.43%，其中MAXHUB出海实现收入4.38亿元、同比增长50.42%。公司多款产品已通过微软Teams Rooms认证，成功嵌入海外主流办公协作生态，并围绕海外办公协作场景推出适配当地需求的一揽子产品，持续建设本地化营销与服务团队、布局海外产能以提升交付灵活性，在2026Q3持续带动企业服务品牌业务增长及收入结构优化。
    （3）教育业务由硬件向“AI+解决方案”迁移，增速保持平稳。根据迪显《2026H1全球IFPD整体市场研究报告》，希沃交互智能平板2026年上半年在国内教育市场出货份额提升至45.5%，持续保持行业领先地位。2026H1教育品牌业务收入18.35亿元、同比增长2.87%，增速平稳，业务结构正从硬件销售向教室AI基础设施改造升级。截至2026年6月底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超7,000所学校、超3万间教室，希沃AI备课激活用户数超150万，为后续“算力-终端-应用”一体化解决方案的规模化变现奠定基础。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为334.38/394.05/457.32亿元，同比增速分别为37.30%/17.85%/16.05%，归母净利润分别为28.31/31.29/33.33亿元，同比增速分别为179.36%/10.52%/6.52%，对应EPS为4.05/4.48/4.77元，对应10月22日收盘价的PE为10.84X/9.81X/9.21X。维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险、主要原材料价格大幅上涨、下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期。

数字展示基本盘筑底，3D空间数据与物理AI打开第二成长曲线

风语筑(603466)
    投资要点
    投资逻辑：1）公司是国内数字展示行业龙头，2026H1实现营业收入7.7亿元，实现归母净利润9371.7万元（yoy+452.8%），Q3单季业绩出现波动，主要受到交付与减值影响；2）二十年空间数字化项目沉淀形成“真实世界、多场景、带物理属性”的三维空间数据资产，卡位物理AI与具身智能训练的“数据荒”环节，是可训练、可仿真的稀缺数据要素；3）公司以参股松应科技、控股合资风应科技、共建国家级中试基地场景的方式形成“数据—仿真—场景”闭环，物理AI与具身智能第二成长曲线已进入落地验证期。
    数字展示主业盈利阶段性改善，但修复节奏在Q3出现反复。2026H1公司营业收入7.7亿元、与上年同期基本持平，归母净利润9371.7万元、同比增长452.8%，扣非归母净利润6821.2万元、同比增长858.2%；Q3单季营业收入2.5亿元、同比下降54.9%，归母净利润-0.25亿元，主要受完工项目减少与单季计提资产减值0.53亿元影响。前三季度营业收入10.2亿元、同比下降23.5%，归母净利润0.68亿元、同比增长29.7%，但扣非归母净利润仅0.15亿元、同比下降59.0%，扣非口径下主业仍处磨底。H1利润弹性主要来自AI在数字创意与生成式3D环节落地带动人工成本下降、信用减值压力缓释，以及长账龄应收通过两批债务重组加快回收（预计合计增加2026年利润总额3922.9万元）；基本盘方面，截至2025年末在手订单38.0亿元，2025年文化及品牌数字化体验空间收入占比升至80.4%。
    二十年空间数字化沉淀形成稀缺三维空间数据资产，卡位物理AI训练的数据要素环节。公司项目制业务在交付中持续产生空间采集、三维建模、数字孪生与内容生产数据，这类“真实世界、多场景、带物理属性”的数据与仿真场景，正是物理AI与具身智能规模化训练所缺的要素，公司由此具备从“空间营造”向“空间数据与仿真训练基础设施”延伸的资产基础。能力上，公司具备空间采集、三维重建与数字孪生能力，已在深圳市规划和自然资源局国土空间智慧治理实验室等项目落地；2025年以来与字节跳动旗下即梦AI合作，即梦AI作为独家AIGC技术支持方参与其非遗数字化与新文旅业务。需求端，据《科技日报》等公开报道，全球研发端高质量具身智能数据需求约120万小时，而训练高质量具身大模型需千万至上亿小时数据；公司所处的展陈、文旅与城市公共空间场景，天然适配具身智能的实训、数据采集与场景验证。
    物理AI与具身智能布局从参股走向共建，第二成长曲线进入落地验证期。公司以“投资+合资+场景共建”切入产业链关键环节，形成“数据—仿真—场景”闭环：2026年6月董事会审议通过以自有资金不超过2,000万元投资松应科技（自研ORCA OS物理AI操作系统），并在其2026年8月A轮/A1轮融资中作为产业投资方跟投；2026年7月与松应科技合资设立上海风应科技（持股70%），聚焦物理仿真引擎、Sim2Real仿真训练及空间合成数据生成。场景侧已有可观测验证：杭州市具身智能展示与应用推广中心为国家人工智能应用中试基地（具身智能）配套项目，已汇聚87个品牌、136台机器人，落地33个职业技能训练场景，公司并与宇树科技等共建；目前已形成“研究院—参股平台—控股合资—场景载体—产业生态”的完整链条。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2/1.6/1.9亿元，对应PE为61/48/39倍。考虑到公司作为国内数字展示行业龙头，盈利正在逐步修复，业务模式由项目建设向长效运营延伸有助于提升现金流质量，同时依托二十年空间数据资产卡位物理AI仿真与具身智能训练基础设施、有望打开第二增长曲线，建议积极关注。
    风险提示：应收账款回收及信用减值风险、利润与现金流修复不同步风险、物理AI及第二成长曲线商业化不及预期、行业竞争加剧风险、宏观经济与地方财政波动风险、技术迭代与内容合规风险等。

IP全链路变现提速，AI/XR科技赋能打开第二成长曲线

上海电影(601595)
    投资要点
    投资逻辑：1）公司由传统院线龙头升级为“院线基本盘+IP运营+AI/XR赋能”复合平台，2023年并表上影元、2025年持股升至70%，增长由对电影大盘的单一依赖切换为“票房现金流+IP长尾收益”双引擎；2）上影元已跑通IP全链路闭环，2026H1IP授权收入9,972.7万元、同比+148.9%，高毛利、轻资产、可复制，是估值重塑的关键支点；3）AI/XR赋能内容提效与“第二放映空间”，叠加“一院一品”再造院线场景，三者协同共振。
    上影元已初步跑通IP全链路闭环，高毛利第二曲线加速兑现。公司获上影集团与上美影联合授权60部作品商业运营权（10年+优先续约10年），形成“上美影30+动漫IP＋上影集团30+真人电影IP”双授权池；2025年上影元营收2.8亿元、净利润1.1亿元，同比分别+203.5%、+309.7%，2026H1IP授权收入（知识产权转授权及影视片制作）9,972.7万元、同比+148.9%，知识产权转授权毛利率长期维持84%-91%。变现端已形成商品及营销授权、文创、联名零售、游戏联动、线下沉浸五类路径，以《浪浪山小妖怪》为例，内地票房17.19亿元、衍生品销售2.5亿元、终端GMV超25亿元。
    AI、XR系统性嵌入内容创作与线下体验，“第二放映空间”打开长期成长空间。公司已形成“IP资源＋技术伙伴＋产业平台＋资本协同”框架：AI端联合即梦AI内测Seedance2.5、携手火山引擎打造AIGC短片，并与智象未来共建AIGC影视联合实验室，纯AIGC宣传片从脚本到成片约15天、部分项目制作周期缩短近半、成本压缩近七成；XR端《浪浪山小妖怪：幻境奇旅》布局全国100+场馆、体验人次超3.6万，《妖你同行XR》落地24个省市、超60家商业综合体，2026年与歌尔创客合作落地《大闹天宫》XR沉浸式体验展。
    “一院一品”推动院线主业非票增长与场景入口再造。院线由标准化放映终端转向“内容＋场景＋消费”复合入口：联和院线2025年末拥有849家加盟影院、5415块银幕，票房41.5亿元、全国第4、市占率8.0%，2026H1市占率同比提升0.36个百分点；直营端上海影城SHO2026H1成为全国单影院票房第一，SFC美罗城影院非票收入占比超30%。2025年商品收入0.8亿元、同比+26.0%，毛利率约47.5%，显著高于放映业务，非票成为利润结构优化来源。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.7/1.4/1.9亿元，对应PE为182/89/68倍。考虑到公司拥有《大闹天宫》《葫芦兄弟》《中国奇谭》《浪浪山小妖怪》等经典国漫IP、上影元IP商业化加速，以及AI/XR科技赋能打开长期成长空间，建议积极关注。
    风险提示：行业监管政策变化风险、全国电影票房大盘恢复不及预期风险、IP内容开发与商业化不及预期风险、非票业务拓展不及预期风险、新业务与产融投资落地不及预期风险等。

工业丝行业景气度偏好，公司越南帘子布投产在即、新材料业务有序推进

海利得(002206)
    公司越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目建设进入尾声，工业丝及聚酯项目土建工程主体结构施工已全面展开，越南项目投产后有望贡献确定性增量。行业层面，今年工业丝市场价格上行，行业景气度持续偏好。看好公司主业稳健发展以及新材料布局有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    工业丝行业景气度偏好。根据百川盈孚，2026年地缘局势使原料市场整体支撑高位，同时工业丝市场继续贯彻实施减产保价策略，工业丝价格波动上行，市场景气度持续偏好。截至10月21日，华东地区涤纶工业丝普通高强1,000D市场均价为1.11万元/吨（同比+28.86%）；切片纺行业平均利润为1,790.71元/吨（同比+1,158.77元/吨）。供应方面，年内涤纶工业丝市场延续前期减产保价策略，结合保证金制度执行，行业协同力进一步增强，截至10月21日涤纶工业丝整体开工维持在66.63%的较低水平。需求方面，2026年1-9月涤纶工业丝累计进口总量1.05万吨（同比+5.36%），累计出口总量42.65万吨（同比+4.37%）。年内北美、欧洲轮胎企业补库存周期开启，海外新能源汽车产量上行，叠加中国车企出海、外资车企东南亚建厂，配套车用涤纶工业丝需求同步走高；全球基建复苏，中东、拉美、东南亚基建项目集中落地，拉动涤纶工业丝刚需采购。展望后市，成本面存在不确定性，但工业丝自身供需格局表现尚可，市场底部价格存在较强韧性，我们预计2027年涤纶工业丝市场偏高震荡。
    26Q2公司业绩环比改善，主业稳健发展、新材料业务有序推进。根据中报及投资者关系记录，26H1公司实现营收26.28亿元（同比-10.04%），归母净利润2.95亿元（同比-0.23%），扣非归母净利润2.28亿元（同比-33.86%），扣除股份支付影响后的净利润3.17亿元（同比+7.01%）。根据公司投资者关系活动记录，26H1公司营收下降主要系切片外销减少（自用比例提升）、部分工业丝及帘子布产线检修以及帘子布销售价格下降等综合因素所致；扣非净利润下降主要系远期结售汇等业务导致汇兑损失增加（计入经常性损益），而相关公允价值变动收益、投资收益及美国关税退回均计入非经常性损益所致。26H1公司毛利率24.03%（同比+4.40pct），净利率11.32%（同比+1.13pct），期间费用率11.70%（同比+5.84pct），其中财务费用率2.00%（同比+3.49pct，主要系26H1与远期外汇相关的汇兑损失增加所致。公司26Q2实现营收13.18亿元（同比-10.23%，环比+0.64%），归母净利润1.72亿元（同比+10.14%，环比+39.94%），二季度环比改善明显。分业务来看，涤纶工业长丝方面，26H1公司营收13.93亿元（同比-5.10%），毛利率28.51%（同比+5.87pct），工业丝毛利率提升明显，主要系原料价格变动、越南产能占比提升、高附加值产品占比提高等因素综合影响，叠加26H1收到美国关税退回增加了工业丝板块毛利。轮胎帘子布方面，26H1公司营收5.57亿元（同比-10.33%），毛利率22.32%（同比-2.77pct），帘子布收入、毛利率同比下降主要系行业竞争加剧引发的产品价格下行所致。公司轻量化相关高端产品订单获取情况较好，能够贡献更高的价格和毛利率，此外公司前期孵化布局的空气弹簧相关产品需求增长较快，随着空气悬架在中高端车型及商用车中渗透率提升，未来有望成为新的利润增长点。新材料方面，目前公司LCP纤维已实现吨级销售并持续放量，新材料业务有望逐步贡献业绩增量。
    公司海外盈利能力高于国内，越南帘子布投产在即。根据中报及投资者关系记录，分地区来看，26H1公司国内营收7.86亿元（同比-17.74%，占营收比重29.92%），毛利率18.84%（同比+4.51pct）；海外营收18.42亿元（同比-6.29%，占营收比重70.08%），毛利率26.24%（同比+4.04pct）。公司国内收入下滑幅度大于海外，主要系国内下游需求偏弱、供需关系处于调整期、产品价格下行所致；同时公司主动优化产品结构，放弃部分低毛利、技术含量不高的订单，将资源聚焦于技术含量高、附加值高、更具发展潜力的产品。26H1公司越南基地一期工业丝项目已全面达产，二期工业丝配套聚酯及帘子布项目正有序扩建。未来随着汽车产业链在东南亚集聚，越南市场车用丝和帘子布的需求也有望保持快速增长。越南基地不仅能更好满足下游客户对本地化交付、快速响应的需求，更能够在全球贸易竞争中巩固并提升公司涤纶工业丝和轮胎帘子布的市场地位。26H1越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目土建工程已完成，已进入设备安装与调试阶段。部分高端客户已开展前期认证资料审核及现场实地考察工作，项目投产后将进一步完善公司全球供应链布局，增强公司国际市场综合竞争实力。
    估值
    公司工业丝板块毛利率提升明显，越南项目投产在即，有望陆续贡献业绩增量，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.76/6.48/6.81亿元，每股收益为0.50/0.56/0.59元，对应PE为9.6/8.5/8.1倍。看好公司主业稳健发展及新材料布局有序推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险：汇率波动风险；原材料价格变动风险；行业竞争加剧风险。

Q3收入表现韧性，盈利能力持续承压

北新建材(000786)
    事件
    公司发布26三季报，26前三季度公司实现营收190.76亿元，同比-4.17%，实现归母净利润19.05亿元，同比-26.35%，扣非后归母净利润18.63亿元，同比-26.40%；其中26Q3公司营收64.45亿元，同比+1.54%，归母净利润5.29亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润5.45亿元，同比-14.64%。
    点评
    Q3收入表现较优，盈利能力持续承压：收入端，公司Q3单季度收入实现1.54%增长，在行业需求承压背景下表现韧性；盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率为25.82%，同比下滑1.97pct，我们判断一方面由于原材料护面纸价格上涨，另一方面由于石膏板行业竞争较为激烈所致。
    费用率有所上升，经营性现金流同比下降：费用率方面，公司前三季度期间费用率为15.38%，同比+1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.07%/4.97%/4.23%/0.11%，同比变化+0.50/+0.49/+0.13/-0.02pct。现金流方面，前三季度公司经营性净现金流为7.77亿元，同比下降49.51%。
    盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断27年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司26-27年收入分别为253亿、268亿，同比+0.2%、+5.9%，预计26-27年归母净利润分别为26.5亿、30.9亿，同比-8.8%、+16.5%；对应26-27年PE分别为10.4X、9.0X，估值具备较强吸引力。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

授权收入持续驱动业绩高增，在研管线密集推进

三生国健(688336)
    10月22日晚公司披露2026年三季报。26年前三季度实现营收13.92亿元（+24.77%），主要系授权许可收入同比增加驱动业绩增长；归母净利润5.87亿元（+47.29%），扣非归母净利润4.42亿元（+25.55%）。其中，26Q3单季度实现营收5.27亿元（+11.14%），归母净利润2.16亿元（+3.65%），扣非归母净利润1.83亿元（-6.38%）。
    经营分析
    研发投入加速，销售及管理费用持续优化。26Q3研发投入1.79亿元（+33.96%），占单季收入的34.04%（+5.80pct）。前三季度研发投入合计4.47亿元（+21.47%），其中费用化研发投入4.07亿元（+35.68%）。前三季度销售费用1.26亿元（-8.75%），销售费用率同比下降3.33个百分点至9.07%；管理费用0.66亿元（-9.79%）。两款自免新品已获批上市，后期管线密集推进。IL-17A单抗益赛拓已获批银屑病适应症，强直性脊柱炎Ⅲ期完成全部入组，放射学阴性中轴型脊柱炎Ⅲ期持续入组。IL-1β单抗益赛那已获批急性痛风性关节炎适应症，痛风性关节炎间歇期多次给药Ⅱ期完成首例患者入组。IL-4Rα单抗卡泰奇拜单抗成人中重度AD上市申请已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、联合TCS治疗成人AD两项Ⅲ期均完成数据库锁库，青少年ADⅢ期完成全部入组，儿童ADⅢ期完成首例患者入组，COPDⅢ期持续入组。IL-5单抗SSGJ-610成人重度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成全部入组。
    早期管线进入患者验证阶段，自免研发梯队持续丰富。BDCA2单抗SSGJ-626治疗系统性红斑狼疮II期完成首例患者入组，皮肤型红斑狼疮II期启动中；TL1A单抗SSGJ-627治疗溃疡性结肠炎II期持续入组。管线梯队持续丰富。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司营业收入分别为18.02/19.89/24.50亿元，同比-57.08%/+10.33%/+23.18%；归母净利润分别为6.62/6.74/8.21亿元，同比-77.16%/+1.80%/+21.75%；对应EPS分别为0.74/0.75/0.92元，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险

风机盈利持续改善，海外订单加速落地

三一重能(688349)
    10月20日，公司披露2026年三季报，报告期间实现营收172.32亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长204.15%。其中，Q3单季度实现营收65.72亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长255.58%。
    经营分析
    风机盈利持续改善，海外订单加速落地。前三季度公司实现毛利率9.46%，同比增长1.41pct，预计主要受益于高价订单交付占比提升及海外高盈利收入占比提升；公司坚持高质量发展战略，推动国内外装机容量双增长，前三季度海外签单持续落地，根据每日风电统计，公司1-9月新签海外订单5.35GW，同比增长46%，随着国内陆风低价订单逐步完成消化，高价订单占比提升以及海外收入持续放量，看好公司风机制造盈利持续改善。
    费用率下降体现规模效应与管理效率提升。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/2.66%/0.20%/2.92%，同比分别-0.20/-0.65/+0.33/-1.10pct，期间费用率整体下降体现规模效应与管理效率提升，其中单三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为3.14%/2.67%/0.45%/2.66%，同比分别+0.57/-0.36/+0.58/-0.97pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.1、16.9、22.5亿元，对应当前PE24、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧压制定价毛利、海外汇率波动影响海外盈利、宏观经济不及预期风险。

2026年三季报点评：净利润符合预期，关注市场交易量及公司AI进展

同花顺(300033)
    收入好于预期，净利润符合预期
    2026Q1-3公司实现营收47.9亿元，同比+47%，归母净利润20.4亿元，同比+69%，收入好于我们预期，净利润符合预期。单Q3营收/归母净利润21.5/10.8亿元，同比+45%/+54%。考虑市场交易活跃度边际放缓、销售及研发费用投入增加，下修2026-2028年归母净利润预测至42、42、46亿元（调前47、52、56），同比+30%/-1%/+12%，当前股价对应PE为35.3、35.6、31.8倍。公司是头部互联网金融信息服务平台，垂类流量优势明显，关注市场交易活跃度变化及AI产品商业化进展，维持“买入”评级。
    现金流同比增速放缓，Q3预收款环比下降，增长动能减弱
    （1）2026Q1-3销售商品及提供劳务收到的现金64.3亿元，同比+43%，前三季度收入和现金流高增长，反映了资本市场保持较高活跃度，投资者对专业化、智能化金融信息服务的需求增长，叠加AI赋能产品升级，带动公司增值电信及广告互联网推广业务收入增长。（2）单Q3销售现金流为19亿，同比+9%。26Q3预收账款（合同负债+其他非流动负债）31.8亿元，较年初+70%，较26Q2的35亿环比下降8%。公司为预收款模式，单季度销售现金流增速低于收入增速，叠加预收账款减少，或反映市场交易活跃度边际回落背景下，投资者新增付费需求及金融机构广告投放需求增长放缓，收入增长更多受益于前期预收款结转，后续业绩增长动能或有所减弱。
    毛利率提升，研发、销售费用增加超预期，营销及AI研发投入明显扩大2026Q1-3毛利率92.0%，同比+3.0pct，盈利能力进一步提升。费用端来看，前三季度销售费用9.1亿元，同比+72%，主要系公司加大市场宣传推广力度、营销费用及销售人员薪酬增加；研发费用10.3亿元，同比+20%，公司优化研发投入结构，加大人工智能、大模型及智能体等重点领域投入。销售费用率同比提升约2.8pct，研发费用率同比下降约4.9pct，收入规模效应部分抵消营销投入增长影响。
    风险提示：股市波动风险；监管政策收紧；获客与转化效率不及预期。

2026年三季报点评：高基数下第三季度业绩有所下滑，《杖剑》全球化发行贡献增量

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    高基数下第三季度业绩有所下滑，持续高比例分红
    2026前三季度，公司实现营业收入54.96亿元，同比增长22.53%；公司实现归母净利润15.85亿元，同比增长30.55%。前三季度公司毛利率93.86%，保持稳定；销售费用率35.32%，同比提升3.14个百分点；管理费用率4.63%，下降2.51个百分点；研发费用率12.19%，同比下降2.06个百分点；归母净利润率28.84%，同比提升1.77个百分点。第三季度，公司实现营业收入17.70亿元，同比下滑10.07%，环比下滑5.85%；归母净利润4.93亿元，同比下滑13.34%，环比下滑14.03%。截止到三季度末公司合同负债6.34亿元，较2025年底减少3762万元。公司发布第三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利60.00元（含税），2026年前三季度现金分红（包含2026年半年度已实施的现金分红）合计预计为11.48亿元（含税），占2026年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为72.44%。
    《杖剑传说》海外版表现亮眼，四季度有望在韩国、东南亚上线1-9月，《问道手游》实现流水14.06亿元，同比下滑6.17%；《道友来挖宝》实现流水8.32亿元，同比增长163.47%；《杖剑传说》大陆版实现流水12.44亿元，同比增长6.7%；港澳台版及日本版实现流水4.72亿元，同比下滑1.3%；欧美版于5月上线，截止到三季度末贡献流水5.97亿元。1-9月公司境外营业收入合计10.95亿元，同比增加86.27%。新品方面，《杖剑传说》韩国、东南亚版拟于11月4号上线，《问剑长生》欧美版拟于Q4上线。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS26.87/29.39/31.67元，对应PE为12x/11x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

点评报告：产品结构持续升级，短期销量有所承压

珠江啤酒(002461)
    报告关键要素:
    10月22日，公司发布2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%），归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）。其中，公司2026年第三季度实现营业收入18.74亿元（YoY-0.10%），归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%）。
    投资要点:
    公司营收表现平稳，需求端承压下利润端保持韧性。由于餐饮业整体复苏节奏放缓，需求端持续承压，公司2026年Q3实现营收18.74亿元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平。归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌。整体利润规模依然保持在较高水平，前三季度累计归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）均同比增长，经营展现韧性。
    毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化。2026年第三季度公司毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.77pcts，毛利率和净利率小幅降低。2026年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts，销售费用率下降较多，整体期间费用管控良好，费用端的有效收缩对冲了部分营收波动压力。
    产品结构持续升级，短期销量有所承压。2026年，珠江啤酒加强市场营销，在广东、福建等华南多地举办了啤酒节活动，并通过赞助龙舟比赛等形式深入拓展区县级市场，同时，公司持续进行产品结构升级。前三季度，公司实现销量120.87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献。其中2026年第三季度销量45.86万吨，同比-2.30%，三季度由于华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承压。
    盈利预测与投资建议：考虑由于天气原因Q3销量承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10%，10月22日收盘价对应PE为19.43/18.67/18.11倍。公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局，产品结构提升仍有空间，维持“增持”评级。
    风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

稳压硅电容积极布局，主业趋势向好

英集芯(688209)
    投资要点
    电源标准升级，SoC助力下游产品快速升级。移动电源领域监管持续趋严，继2024年8月1日起充电宝正式纳入CCC强制认证、无认证产品禁止上市流通之后，配套专用强制性国标GB47372—2026将于2027年4月实施；新标准新增针刺测试、循环老化析锂检测等严苛安全项目，要求产品具备电压、温度实时监测与异常数据存储能力，同步推行产品唯一编码溯源、标注建议安全使用年限，全面抬升电芯、电池保护电路的设计门槛，利好具备高集成锂电保护芯片方案能力的芯片厂商。公司发布了多颗符合移动电源新国标技术要求的SoC芯片，支持多种快充协议，助力下游客户快速升级和BOM精简。
    持续丰富产品矩阵，赋能下游多元场景。公司在模拟及数模混合芯片多赛道持续迭代产品，面向先进制程主控配套推出新一代PMU，集成10路DC-DC+28路LDO并已送样验证；电池管理端发力高集成锂电保护，推出高精度、超低内阻三合一保护芯片，兼顾电池安全、续航提升与终端轻薄化；电机驱动方向重点布局无感FOC方案，依托数模混合技术推出高集成BLDC控制器，运算与控制精度优异，适配智能家电、电动工具等场景，实现高效静音调速；信号链方面，发布10G高速交叉开关芯片，同时联合参股公司布局全系列轨至轨运放，覆盖超低功耗、高精度、高速等品类；电源管理方面，在研可用于支持快充协议和蓝牙传输的电子消费类产品，如智能手机、平板等消费类电子设备、算力中心与光模块中的稳压硅电容等。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为20/28/35亿元，归母净利润分别为3/6/7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；晶圆代工价格上涨。

光刻胶、CMP、面板材料全面布局

彤程新材(603650)
    投资要点
    电子化学品平台化成效显著，成为核心增长引擎。2026H1，公司经营态势稳健向好，经营质量持续提升。报告期内，公司实现营收21.36亿元，同比增长29.10%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长10.86%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长10.77%。报告期内，公司深耕电子化学品核心赛道，持续加码研发投入，光刻胶及配套树脂、高纯溶剂EBR、CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等核心产品在客户端持续验证、逐步放量，带动电子化学品业务营收及利润实现较快增长。2026H1，公司电子化学品业务实现营收6.93亿元，同比增长56.89%；占总营收比重提升至32.44%，为本报告期业绩稳步增长的核心驱动；实现利润1.06亿元，同比增长近180%。
    半导体光刻胶：龙头地位巩固，高端产品加速放量。2026H1，公司半导体光刻胶及配套试剂营收2.86亿元，同比增长近50%；ArF及BARC产品同比增幅接近300%，含3款浸没式光刻胶在内的多款产品实现客户端稳定量产。KrF光刻胶在售产品超60款，国内本土市占率逾10%；G/I线光刻胶在售产品超100款，国内本土市占率超35%。多款光刻胶采用自研树脂，随着电子级树脂产线投产，公司具备从分子设计到量产供货的全链条自主核心能力，巩固国内光刻胶行业领先地位。公司已向国内绝大多数12英寸产线稳定供货，12英寸产品收入占比突破50%，为核心增长动力。2026H1，公司超20款新产品取得客户正式订单，光刻胶领域近200项在研项目中半数以上进入客户端批量验证。国内12英寸晶圆厂持续扩产、产能爬坡与新工艺导入，带动光刻边缘去除剂（EBR）需求提升。先进制程持续微缩使光刻工序增加，EBR单耗随之上升，且先进制程对纯度、金属离子、颗粒控制要求更高，G5等高规格EBR需求显著增长。公司G5级EBR自去年陆续完成客户验证，报告期实现稳定供货，对应配套试剂收入同比增长超500%。受益先进工艺市场发展，全年出货有望达数千吨，后续有望持续放量。目前产品已规模化供应国内头部先进芯片厂商，打破国外垄断，树立国内G5级EBR技术标杆。
    显示材料：业务稳健增长，技术与产能持续升级。2026H1，公司显示材料业务销售收入超2.9亿元，同比增长53%，其中显示光刻胶营收近2.4亿元，同比增长31.6%，国内市占率超30%，位列本土厂商首位，伴随4mask工艺、OLED相关产品放量，市场份额有望进一步提升；LCD端高性能光刻胶适配客户高节拍生产，高粘附力4-MASK光刻胶已在核心客户稳定量产，AMOLED端高感度高分辨率光刻胶年内实现量产，适配AR、VR的超高分辨率光刻胶已完成技术储备并开展客户测试，AMOLED-Touch低温光刻胶产品谱系持续完善，可覆盖LTPS、LTPO等制程，同期北旭潜江工厂扩产项目启动，建成后设计产能1.6万吨/年，自产树脂搭载率超50%，多款专用树脂性能对标进口，实现自主替代；报告期内有机绝缘膜营收近5000万元，同比增长近300%，已供应多家头部面板客户，新一代负性有机绝缘膜正在客户端验证，2026年2月公司与京东方合资设立彤程东方（上海）显示技术有限公司（持股80%），现已取得核心客户供应商资质，产品预计下半年陆续量产；OLED发光材料业务营收突破千万元，新型红光材料实现百公斤级稳定出货，凭借高效率、低电压优势纳入重点客户下一代器件方案，协同推进量产落地。
    CMP抛光垫：进展顺利，出货量保持稳步增长。报告期内，公司抛光垫产品在国内主流晶圆厂的客户端验证持续推进，整体进展顺利，出货量保持稳步增长。2026H1，抛光垫业务实现销售总额超2,000万元。先进抛光垫硬垫产品系列自2025年末起陆续送样头部客户开展验证，目前该高端产品系列已完成客户验证，正逐步导入量产。与此同时，公司抛光垫软垫生产线已建成落地，进一步丰富了抛光垫产品矩阵。截至目前，软垫样品已送样国内多家主流12英寸晶圆厂，进入客户验证导入环节。伴随硬垫产品量产导入稳步推进、软垫客户端验证持续深化，公司预计下半年抛光垫业务将进入快速上量阶段。
    垂直一体化优势凸显，核心树脂自主可控构筑护城河。在半导体光刻胶领域，公司依托自研分级树脂开发思路，成功开发多款高端I line高分辨光刻胶树脂，完成客户端放量验证并实现量产；分级树脂量产产线已正式投产，可稳定对外供应量产产品。KrF光刻胶用PHS树脂为公司多年重点研发方向。截至2026年6月末，已有多款PHS树脂实现量产销售，产销量稳步提升，产品批次间质量保持连续稳定，量产产品金杂管控达到进口树脂水平；新增两条PHS树脂上海生产线已完成投产前各项批量生产准备工作。报告期内，电子酚醛树脂营收近9000万元，同比增长55%。在覆铜板领域，除了目前已经成熟量产的基础酚醛类固化剂产品并不断丰富产品规格以外，公司聚焦研发包括碳氢、改性PPO、苯并恶嗪及其他特种酚醛。其中作为目前AI应用的高频高速覆铜板专用材料--新型的碳氢树脂已开发系列化定制产品，现已进入客户端实验室测试阶段。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入44/50/60亿元，归母净利润7.5/9/12亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观市场需求波动风险；原材料价格波动风险；政策变化风险；安全生产风险；并购重组和商誉减值风险；新产品、新技术研发与市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

2026年三季报点评：环保在手订单近200亿元，绿电与储能接力成长

紫金龙净(600388)
    事件：
    2026年10月21日，公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入86.89亿元、同比增长10.57%，归母净利润9.43亿元、同比增长20.84%，扣非归母净利润8.86亿元、同比增长20.06%；其中Q3单季营业收入33.05亿元、同比增长4.10%，归母净利润3.86亿元、同比增长15.29%，扣非归母净利润3.64亿元、同比增长13.11%。前三季度经营活动现金流量净额4.64亿元、同比下降39.27%，主要是受税费及职工费用的影响。公司期末资产负债率56.47%、较期初下降4.18个百分点，有息负债率10.27%、下降6.41个百分点，财务结构显著优化。
    观点：
    单季收入增速回落，利润增速持续优于收入增速。Q1—Q3单季营业收入分别为23.74亿元、30.10亿元、33.05亿元，同比增速由20.77%回落至10.76%、4.10%；单季毛利率分别为25.67%、25.36%、25.62%，Q3同比提升2.76个百分点。单季归母净利润分别为2.44亿元、3.13亿元、3.86亿元，同比增长31.89%、20.13%、15.29%，利润增速持续快于收入。前三季度综合毛利率25.54%、同比提升1.78个百分点；销售费用率2.19%、管理费用率4.85%，分别下降0.11、0.08个百分点；研发费用率4.65%、提升0.45个百分点。
    环保设备工程在手合同199.28亿元，技改与出口对冲非电需求收缩。前三季度新增环保设备工程合同72.30亿元，其中电力行业占比58.15%、非电行业占比41.85%；期末在手合同199.28亿元，较2025年末的188.90亿元增长5.49%，相当于前三季度营业收入的2.29倍。2025年环保设备制造收入83.33亿元、同比下降2.83%，毛利率28.05%、同比提升3.46个百分点。《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027）》与《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划（2026—2028）》推动存量机组与钢铁、水泥等非电产线改造，需求由单一治污转向节能、减碳、智能化的成套方案，公司在手订单结构与之匹配。
    储能绿电订单储备充足，新能源成为主要增长引擎。储能方面，1—9月电芯累计交付9GWh，订单储备充足。绿电方面截至2026年6月末公司已投运绿电装机约1.6GW，且随着紫金矿业产品产量增长，为公司绿电业务项目储备有望提供充足保障。电动矿卡方面，紫金矿业计划三年内完成全部陆采矿卡油改电目标，市场需求持续释放。公司ZL140E于2026年第二季度开始量产并陆续交付，在高海拔、重载及连续作业工况下设备出勤率超过九成。
    定增落地，紫金体系持股升至32.55%，前三季度派现2.12亿元。公司2025年度向特定对象发行A股股票于报告期内完成，142,247,510股新增股份已于9月1日完成股份登记，期末总股本增至14.12亿股，前三季度吸收投资收到的现金21.14亿元，公司资本实力进一步增强。截至9月末，控股股东紫金矿业及其全资子公司合计持有459,759,039股、占总股本32.55%，其中紫金矿业集团直接持股410,012,086股、占29.03%，有助于稳定治理结构，并为后续资源、产业和资本协同提供更大空间。公司拟以前三季度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），按期末总股本计算合计派现2.12亿元。
    盈利预测与投资评级：环保设备工程在手订单接近200亿元，绿电、储能与电动矿卡三条新能源线陆续进入交付期，2026年前三季度在收入增速回落的情况下毛利率与净利率同步抬升。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为132.99/148.05/163.24亿元，归母净利润分别为13.81/15.53/18.14亿元，对应基本每股收益0.98/1.1/1.28元，按2026年10月22日收盘价16.37元计算，对应PE分别为16.7/14.9/12.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）火电与钢铁、水泥等非电行业环保改造需求不及预期；2）环保设备工程低价竞争导致毛利率下滑；3）储能电芯价格及碳酸锂、铜箔等原材料价格波动；4）绿电项目投产与消纳不及预期；5）电动矿卡客户验证与放量节奏低于预期；6）美元汇率波动加大财务费用；7）应收账款与合同资产减值风险。

2026年三季报业绩点评报告：AI驱动业绩兑现，盈利能力持续修复

优刻得(688158)
    事件：
    公司前三季度累计实现营业收入15.91亿元，同比增长29.67%；归母净利润2483.07万元，去年同期为-8342.52万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润111.75万元，较去年同期的-1.46亿元，同比扭亏。
    观点：
    AI驱动业务结构优化，毛利率同比提升。2026年Q3，公司实现营业收入6.10亿元，同比增长39.79%；实现归母净利润1675.34万元，去年同期为-6752.70万元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1797.47万元，去年同期为-6680.79万元，同步扭亏。前三季度公司AI相关收入占比已超过40%，AI带动业务结构改善成效持续显现。同时，公司高毛利的IDC/AIDC业务占比提升，规模效应下费用管控合理，26Q3单季毛利率同比提升3.89个百分点至28.26%；前三季度整体毛利率同比提升3.57个百分点至28.32%。盈利质量方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比增长30.81%，销售回款明显改善。
    两大智算中心持续推进，形成“东推西算”算力格局。公司自建内蒙古乌兰察布、上海青浦两大智算中心，形成覆盖京津冀、长三角区域的算力基础设施布局。乌兰察布依托冷凉气候、绿电与能源成本优势，算力成本较一线城市低60%以上，可稳定承接京津冀高实时性算力需求。公司乌兰察布智算中心自建D楼于2026年6月实现主体结构封顶，规划3136个机柜，目前过半机柜已被提前预订。该中心全部建成后可容纳约12000个多规格功率机柜，将与优刻得上海青浦智算中心形成“东推西训”的算力布局。
    AI为云计算产业提供强需求支撑，市场规模有望持续增长。近年来，AI应用的快速落地推升对推理算力低延迟、高并发、低成本的需求。未来，AI有望成为云计算规模最大、持续最强的需求驱动力。公司是国内领先的中立、全栈式第三方云计算服务商。在行业需求旺盛的背景下，公司持续拓展AI相关产品和服务，围绕多个领域为客户提供覆盖云计算、智算基础设施以及AI应用场景的产品与服务，增长动力来源于自身业务结构优化和外部需求增长。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。26Q3公司营收增速提升至39.79%、毛利率稳步抬升，AI驱动盈利能力改善得到进一步验证。随着乌兰察布机柜持续上架、青浦中心协同放量，公司盈利修复趋势有望延续。我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.49/1.41/2.42亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.11/0.31/0.53元；当前股价为26.94元，对应2026-2028年PE分别为252.7/87.0/50.7倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；毛利率不及预期；云服务竞争加剧；数据中心上架率不及预期；宏观经济不及预期。

价格下行拖累业绩，关注金矿注入和锑价修复

湖南黄金(002155)
    事件
    10月22日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收393.71亿元，同比-4.43%；归母净利润11.61亿元，同比+12.87%。其中，3Q26实现营业收入73.42亿元，环比-44.38%、同比-42.45%；归母净利润2.04亿元，环比-43.63%、同比-45.36%。
    点评
    锑、金价格环比回落，单季度毛利承压。3Q26锑均价环比-33.68%、同比-45.42%至10.05万元/吨；黄金均价环比-6.54%、同比+16.75%至925.39元/克。产品价格环比回落对盈利形成压力，3Q26公司毛利环比-31.01%、同比-30.47%至5.67亿元；毛利率环比+1.50pct、同比+1.33pct至7.72%，或与低毛利外购金业务收缩相关。
    期间费用同比压降，部分缓解经营压力。3Q26公司期间费用环比+2.66%、同比-17.11%至2.51亿元，期间费用率环比+1.56pct、同比+1.04pct至3.41%；其中，管理费用环比+0.01%、同比-20.72%至1.50亿元，研发费用环比+8.55%、同比-11.56%至0.95亿元。公司3Q26末资产负债率为15.21%，环比、同比分别+2.81pct、+0.05pct，整体处于较低水平。
    万古金矿注入稳步推进。2026年9月，公司重组方案获湖南省国资委批复及股东会审议通过，增发申请获深交所受理；10月公司收到审核问询函，目前回复工作处于推进中。交易完成后有望显著增厚公司黄金资源储备，推动万古矿区资源一体化开发。
    看好锑价修复，持续看多黄金中长期表现。津巴布韦、老挝等国收紧锑出口政策，锑供给持续偏紧；9月我国氧化锑出口同比+176%，若后续出口改善延续，有望带动国内锑价修复。金价韧性仍强，通胀不确定性、财政可持续性担忧及地缘风险持续支撑配置需求，金价中枢有望震荡上移。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为551.3/595.2/655.2亿元，实现归母净利润分别为15.0/17.3/19.3亿元，EPS分别为0.96/1.11/1.23元，对应PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

点评报告：前三季度业绩稳健增长，Q3收入增速提升

好太太(603848)
    报告关键要素:
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3，公司实现营收11.63亿元（同比+9.77%），归母净利润1.57亿元（同比+9.63%）。
    投资要点:
    前三季度业绩稳健增长，Q3收入增速环比提升。2026Q1-Q3公司实现营收11.63亿元（同比+9.77%），归母净利润1.57亿元（同比+9.63%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+5.40%）。分季度看，26Q1/Q2/Q3营收分别同比+21.68%/+4.72%/+7.23%，Q3收入增速较Q2提升2.51pcts，归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%/-3.97%。此外，2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为2.09亿元（同比+51.15%），现金流大幅改善。
    净利率基本持平，销售费用率有所提升。2026Q1-Q3公司毛利率同比-0.48pcts至47.59%，主因原材料成本上涨影响，净利率基本持平，同比-0.02pcts至13.49%。费用率方面，2026Q1-Q3销售费用率同比+1.96pcts至25.43%，主因电商平台服务费、推广费投入增加；管理/研发/财务费用率分别为5.71%/2.86%/-0.40%，同比分别-0.92/-0.15/+0.26pcts。
    盈利预测与投资建议：公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产，近年来在原材料成本上升、需求偏弱的环境下，依靠产品结构升级实现了业绩逆势增长，市占率持续提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2026-2028年的EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年10月22日收盘价的PE分别为22/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险。

2026年三季报点评：液压件收入延续高增，破碎锤重回增长通道

艾迪精密(603638)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收33.25亿元，同比增长40.05%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长37.71%；实现扣非归母净利润4.17亿元，同比增长43.38%。2026Q3单季度来看，实现营收10.63亿元，同比增长31.95%、环比下降2.8%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长18.72%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长20.46%。单季利润增速较上半年有所回落，一方面源于去年同期高基数（2025Q3收入同比增长23.6%、归母净利润同比增长29.7%，而2025Q2归母同比为下降3.0%）；另一方面Q3单季毛利率同比回落2.38%、前三季度信用减值损失1960.8万元（同比多计约1536万元），对利润形成拖累。
    液压件延续高增，破碎锤重回增长通道。2026年前三季度高端液压件收入占比约70%，同比增长52.2%，仍是核心增长引擎，主要系主机厂渗透率提升、国产替代推进，以及控股子公司艾崎精密（与川崎重工合资）并表贡献；液压破碎锤收入占比约25%，同比增长23.4%，已由2025年全年-7.7%的承压状态转为较快增长，主要受矿山开采及大型锤、隧道锤需求拉动；其他业务占比约5%，整体变化不大。行业层面，2026年1-9月挖掘机销量21万台、同比增长23.1%，公司收入增速显著跑赢行业。
    综合毛利率基本持平、单季同比回落；费用率延续下行，净利率小幅提升。2026年前三季度综合毛利率28.53%，同比基本持平；净利率13.81%，同比提升0.28pp；期间费用率11.29%，同比下降1.28pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.40%、3.39%、4.38%、1.12%，分别同比下降0.35、0.34、0.06、0.53pp。单2026Q3综合毛利率28.25%，同比下降2.38pp、环比下降1.64pp，主要受去年同期高基数影响（2025Q3毛利率30.63%为全年单季高点）；单季净利率12.81%，同比下降1.29pp，但期间费用率降至12.22%（同比下降1.21pp），部分对冲了毛利率压力。
    传统主业国产替代与全球化共振，新业务由投入期转入放量期。1）液压件：马达在大挖及外资品牌客户实现突破，泵阀依托川崎合资（艾崎精密）加速份额提升；泰国工厂一期（3万台液压属具、达产年产值4亿元）2025年10月已投产，二期（8万个液压件、达产年产值6亿元）2026年8月底具备投产条件，叠加德国工厂作为欧洲基地；2026上半年海外收入3.9亿元、同比+59.1%，海外头部客户已成为第一大海外客户。2）破碎锤：大型锤金额占比维持65%-70%，超大锤、隧道锤推广见效，凿岩机完成研发测试填补空白。3）新业务：2026上半年刀具对外收入0.4亿元（同比增长98.3%）、机器人0.3亿元（本体占72.3%）、精密传动收入同比增长43.5%（滚柱丝杠40多款批量供货），储能承接内蒙古200MW/800MWh项目、配套设备价值量超4亿元。公司提出2029年营收100亿元目标（其中挖机液压件60亿元），较2025年32亿元仍有较大空间。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.50、7.11、9.02亿元，对应PE分别为28、22、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

业绩稳步修复，关注Q4旺季备货

洽洽食品(002557)
    业绩简评
    10月22日公司发布26年三季报，26Q1-Q3实现营收53.62亿元，同比+19.11%；实现归母净利润3.88亿元，同比+130.97%；扣非净利润3.34亿元，同比+191.33%。其中，26Q3实现营收18.56亿元，同比+6.09%；实现归母净利润1.42亿元，同比+79.13%；扣非净利润1.32亿元，同比+84.54%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q3收入延续正增长，核心品类复苏态势明确。1）Q3收入同比延续复苏态势，主要系低基数效应叠加新渠道开拓，市场份额稳步提升。分品类看，瓜子品类去年同期备货滞后，低基数下预计恢复增长；坚果品类双节期间礼盒动销改善，贡献明确收入增量；豆类、魔芋等新兴品类持续拓展消费场景，逐步形成新的增长极。2）分渠道看，零食量贩、会员店、海外等渠道预计持续贡献增量，传统经销、电商等渠道则面临分流压力。公司持续推出性价比单品及礼盒，并差异化推广豆类、魔芋等其他产品矩阵，有望在Q4旺季释放效果。
    原材料成本红利持续释放，利润端实现高弹性增长。1）26Q3毛利率/净利率分别为26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放，坚果原料成本也逐步回落。Q4为新原材料采购季，主产区种植供给充足，后续盈利能力有望持续修复。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别为11.31%/3.61%/1.19%，分别同比+1.19pct/-0.91pct/-0.07pct，期间费率基本维持稳定。
    大单品基本盘稳健，成本端仍有修复空间，股息率具备配置价值。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续强化与零食量贩、会员店新兴渠道合作，提高传统渠道经营效率。当前坚果成本仍处于高位，后续盈利能力仍有修复空间。结合历史分红率70%以上，当前约股息率4.5%，具备稳健配置价值。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利分别为5.6/7.0/7.8亿元，同比+75%/+26%/+12%，对应PE分别为17x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

公司首次覆盖报告：煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复

淮河能源(600575)
    煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复，给予“买入”评级
    公司煤炭资源与长协保供支撑煤电协同，新增机组放量及电力盈利修复有望驱动业绩回升。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为12.79/16.59/17.33亿元；对应EPS分别为0.18/0.23/0.24元，当前股价对应PE分别为18.0/13.9/13.3倍。公司电力增长前景广阔，现金分红潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。
    煤炭业务：煤电联营一体化发展，焦煤利润弹性可期
    丁集、顾北合计千万吨产能构成煤炭盈利基础，原料煤市场化销售赋予价格弹性。截至2026H1，两矿合计核定产能1000万吨/年、可采储量9.76亿吨。丁集以配套电厂供煤为主，顾北兼有炼焦原料煤外销；2026H1顾北商品煤综合售价812.74元/吨，yoy+12.72%。丁集矿2026H2产量有望恢复，带动煤炭业务利润增长。
    电力业务：新增装机释放电量，接续放量助力业绩修复
    新增机组放量是电力增长的主要来源，内部长协煤供应缓冲燃料价格波动。2026H1公司控股在运火电及光伏装机925.42万千瓦，发电量yoy+23.67%；洛河四期200万千瓦机组计划于2026年末投产，2027年有望贡献电量。2026H1公司完成发电量196.55亿千瓦时，yoy+23.67%，其中火电发电量195.46亿千瓦时，yoy+23.94%，占比99.45%。
    其他业务：铁路运输贡献稳定利润，配煤业务发挥协同作用
    矿区铁路与配煤业务衔接煤炭生产和电厂用煤需求，为煤电主业提供物流配套。公司自有铁路线路长299公里，连接淮南矿区主要煤矿、电厂及选煤厂，货源具有较强的区域依托。2026H1铁路运输实现收入3.51亿元、毛利1.65亿元，继续贡献稳定利润；配煤业务量1867万吨，实现收入97.86亿元，毛利率0.54%，收入规模较大，利润贡献相对有限。后续矿区煤炭生产与电厂运营有望支撑运输及配煤需求，两项业务继续发挥煤电运协同作用。
    风险提示：煤炭价格下跌；电价下降；电量不及预期；煤矿产量恢复不及预期。

稳健增长，“All in AI”打开向上空间

密尔克卫(603713)
    2026年10月22日，密尔克卫发布2026年第三季度报告。公司2026年1-9月实现营业收入125.89亿元，同比增长17.98%；归母净利润5.93亿元，同比增长12.96%；扣非归母净利润5.50亿元，同比增长12.88%。其中，2026Q3实现营业收入46.19亿元，同比增长27.06%；归母净利润2.12亿元，同比增长22.30%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.12%。2026Q3单季收入和利润增速均高于前三季度累计增速，增长有所提速。
    经营分析
    1.单季业绩增长提速，主营经营韧性较强。2026Q3公司实现营收同比增长27.1%，归母净利润同比增长22.3%，扣非归母净利润同比增长25.1%，单季收入与利润增速均高于前三季度累计增速。扣非净利润增速快于归母净利润，体现主营业务盈利较为扎实，整体延续稳健增长。2026年1-9月经营活动现金流净额为2.63亿元，同比下降72.0%；公司说明，同比变动主要受上年同期收到特殊项目预收款影响。
    2.半导体物流迎来发展，新区域拓展指明方向。半导体物流是公司重点布局的新兴赛道，预计该业务未来四年收入增速达到15%，公司提出长期市占率突破5%的目标。公司表示，现有仓储和运输能力可支持业务切入，无需大额新增投资，惠州自建基地已开工、湛江等项目持续推进，未来还有拓展亚太外仓和印尼网点等计划。2026年8月，公司万吨级外贸轮即将启航；公司正从客户拓展、仓储节点和运输能力等方面补充服务网，未来经营或将持续向好。
    3.激励和债转股优化长期约束机制，为长期发展注入动力。公司于2026年8月完成登记的股票期权计划实际授予93人、662.82万份，行权价54.62元/份；计划设定的2026—2029年归母净利润考核目标为相对基数增长不低于15%、32%、52%和75%，激励兑现有助于绑定核心团队，考核目标彰显管理层对中期稳健成长的信心；密卫转债在8月完成转股，累计转股金额约8.71亿元、新增股份约1592万股，减轻债券兑付压力的同时股本摊薄，有利于未来公司的长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    传统业务与化工周期共振，半导体新业务打开巨大想象空间。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为4.37/4.94/5.70元，公司股票现价对应PE估值为13.88/12.26/10.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。

3Q26 preview: NPAT to hit quarterly trough while OPAT remained robust

中国平安(601318)
    Ping An is scheduled to report3Q26quarterly earnings on28Oct(Wed)post-market.We expect Group OPAT to grow8.1%YoY in9M26(1H26:+8.3%),implying broadlyintact3Q growth of7.6%YoY(vs1Q/2Q26:+7.6%/+9.0%)unaffected by the quarterlycapital market volatilities.Group NPAT could drop29%YoY in9M26per our estimate(vs.1H26:+36%),dragged by sharp A-share market corrections as CSI300/SHCOMPindex was down13%/6%in3Q26(vs.3Q25:+18%/+13%).NAV could rise3.0%fromyear-start,flat QoQ,as a combined result of1)higher fair value gains from OCI equitiesi.e.the CSI Dividend/CSI High Dividend Low Vol index rose9%/10%in3Q26and PingAn’s higher-than-most-peers OCI stock exposure(1H26:66%);2)China’s10yr govt.bond yield trending lower in3Q,which could boost OCI bonds’fair value,offset by the3)increase in liability reserve charge.NBV could see a double-digit decline,which weestimate to fall14%YoY in9M26.This was weighed by an industry-wide salesslowdown and a one-off negative impact on margin given the high comparative set priorto actuarial assumption changes by end-FY25.Despite an anticipated recovery in4Q,we revise down our full-year NBV growth forecast to bake in the3Q26lag.P&Ccombined ratio could be better than expected and we forecast to improve0.5pct YoYto96.5%in9M26.Maintain BUY with our H/A-share price target unchanged atHK$81/RMB73.
    3Q NPAT to hit a quarterly trough within the year while OPAT stayed robust.We expect Group NPAT to decline29%YoY in9M26,mainly weighed by A-sharemarket headwinds in3Q26(CSI300/SHCOMP:-13%/-6%,vs.3Q25:+18%/+13%),offsetting1H investment gains.Despite this softness,Ping An couldoutperform peers in3Q IFRS net earnings given its greater exposure to OCI stocksthan peers(1H26:66%in stock mix/9.6%of insurance funds vs.peers’average of40%/4.7%).Group OPAT could grow8.1%YoY in9M26,translating into a7.6%YoY lift in3Q,of which we expect the L&H,PAB,and AM segments to remain soliddrivers.
    NBV to fall on premium slowdown and a margin high-base.We forecast NBVto decline14%YoY in9M26(vs.1H26:+11%),dragged by an industry-wide salesslowdown against a strong comparative prior to the PIR cuts in Sep2025,the feed-through impact of tighter bancassurance regulation,and a one-off negative marginimpact given the base set before the actuarial assumption changes by end-2025.4Q NBV recovery could come along with the ramp-up of the2027jumpstart sales,yet the agency force would still need more time shifting towards life products withextended payment terms.We revise down our FY26E NBV growth forecast to4%.
    P&C COR likely better than previous estimates.We estimate P&C combinedratio to improve0.5pct YoY to96.5%in9M26despite under the backdrop ofincreasing natural catastrophe(NAT CAT)claims in3Q.The COR improvementcould be a result of1)ongoing tightening of expense control,allowing the decreaseof expense ratio more than offset the increase in claims ratio(CMBI est);2)robustunderwriting prints in1H26left space for claims on major catastrophes in3Q26.On the premiums front,we maintain our forecast on low single-digit growth in9M.
    TP unchanged; yield topped among peers. The stock is trading at 0.47x FY26EP/EV and 0.7x FY26E P/B with an avg. 3yr forward ROE >13% and a yield closeto 7% amid recent share price corrections, standing as the highest among peers.We expect a clearer guidance on 4Q-to-date life sales momentum and updates forthe 2027 jumpstart sales during the call. Maintain BUY, with our H/A-share TPunchanged at HK$81/RMB73 which implies 0.8x FY26E P/EV and 1.2x FY26E P/B
    Key risks: 1) regulatory tightening on life insurance and financial conglomerates; 2)heightened equity market volatility; 3) a prolonged low-interest rate environment; 4)intensified pricing competition in P&C industry; 5) asset quality deterioration; and 6) asignificant decline in Group capital level weighing on DPS growth, etc.
    Company description: Founded in 1988, Ping An is a leading financial conglomeratewith businesses spanning life and P&C insurance, pension, banking, brokerage, trust,and other financial services. The company pursues a technology-empowered growthstrategy across core financial businesses of insurance, banking, brokerage, and assetmanagement. As of FY25, Ping An ranked as the second-largest Life and P&C insurerin China by total written premiums. The banking business segment is operated by itssubsidiary Ping An Bank (000001 CH, 58% Group stake), which has a focus on retailand SME businesses. Ping An Healthcare and Technology (1833 HK, 53% Groupstake) was listed in May 2018 as China’s first listed internet-health company.

三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩

皖能电力(000543)
    三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩
    业绩简评
    2026年10月22日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收185.09亿元（同比-18.1%），归母净利润11.13亿元（同比-44.7%）。其中，Q3实现营收65.75亿元（同比-26.0%），实现归母净利润2.88亿元（同比-67.2%），业绩略低于市场预期，主要为参股企业盈利下滑、公司投资收益大幅低于预期影响。
    经营分析
    三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩：26Q1-3单季毛利润分别为8.63、8.08、8.78亿元，对应毛利率分别为14.4%、13.6%、13.4%，三季度现货煤价环比上涨61元/吨、而公司主业盈利基本稳定，体现较强韧性。业绩环比下降主要为投资收益影响，26Q1-3单季投资收益分别为2.11、2.34、0.45亿元，其中Q3同比、环比分别下滑87%、81%，预计参股火电盈利承压。
    收购新能公司51%股权并表，新能源布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源布局再加速，2026年上半年以持有的全资子公司能源交易公司100%股权及部分现金的形式，完成对集团新能公司51%股权收购，增加并表新能源装机超7GW。规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。分红承诺彰显股东回报，期待电价回升盈利修复。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按照26年归母净利润的45%分红，则现金分红总额为5.81亿元，对应26年度股息率为3.45%；明年电价有望抬升，27年归母净利润的50%分红，则现金分红总额达9.47亿元，对应27年度股息率为5.62%，股息价值突出。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望向上，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降及投资收益波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至12.90/18.94/20.65亿元，对应EPS为0.57/0.84/0.91元；公司股票现价对应A股PE估值为13.05/8.89/8.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

新兴业务增长依旧强劲，四季度业绩有望提速

凯莱英(002821)
    业绩简评
    2026年10月22日公司披露2026年三季度报告，2026年前三季度，公司实现营业总收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00%，其中第三季度实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%。2026年前三季度实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%。
    经营分析
    新兴业务增长依旧强劲，小分子业务稳健。2026年前三季度，新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69%。新兴业务毛利率30.95%，同比增长0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比增长1.53pct；小分子CDMO业务收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%。小分子业务毛利率47.97%，同比增长0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比增长2.84pct。
    维持全年指引不变，四季度业绩有望提速。公司维持19%-22%的收入增速，CDMO行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，相应订单通常在下半年较为集中交付，从公司在手待交付订单看，第四季度交付规模较本期将大幅增加。新项目新分子助力公司长期发展。截至2026年中报披露，公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.85/4.82/6.11元。公司股票现价对应PE估值为36.30/28.95/22.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

现金流显著改善，合同负债及存货同增

盛弘股份(300693)
    业绩简评
    10月22日，公司发布三季报，前三季度公司实现收入27.71亿元，同比增长25.05%；归母净利润3.66亿元，同比增长32.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长37.42%；Q3单季度实现收入10.12亿元，同比增长18.51%，环比持平；归母净利润1.38亿元，同比增长16.58%，环比下降3.08%。
    经营分析
    盈利能力同比改善，费用率管控良好。公司前三季度综合毛利率40.43%，同比提升0.51pct；净利率13.21%，同比提升0.83pct。费用端看，前三季度公司期间费用率24.86%，同比-1.42pct，其中销售/管理/研发费用率分别为11.52%/3.79%/9.01%，同比-0.99/-0.29/-0.86pct，规模效应下费用管控良好；财务费用率0.54%，同比+0.72pct，主要系汇兑损失增加。
    经营现金流显著改善，盈利质量持续提升。前三季度公司经营活动现金流净额5.05亿元，同比增长44.25%，主要受销售回款增加带动，其中Q3单季度经营现金流净额3.39亿元，现金流表现持续改善。
    合同负债及存货同步增长，积极备货支撑订单交付。截至Q3末，公司合同负债4.40亿元，较年初增长59.03%，主要系预收客户货款增加；存货10.15亿元，较年初增长58.45%，主要系增加四季度备货；应付账款13.02亿元，较年初增长42.59%，主要系材料采购增加。我们认为，预收款及备货规模同步提升，反映公司积极推进后续订单履约准备，有望为后续交付及收入确认提供支撑。核心业务成长逻辑延续，AIDC布局拓展长期成长空间。公司工业配套电源及储能PCS业务受益于高端制造业升级和全球储能市场发展，大功率充电业务积极把握重卡超充等应用场景需求。AIDC方面，公司电能质量产品已应用于数据中心及智算中心领域，同时关注UPS、HVDC、SST等供电技术方向。我们认为，随着算力基础设施供配电架构持续升级，公司有望依托电力电子技术积累拓展相关产品市场，培育新的增长点。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.14/8.22/9.40亿元，对应PE为17/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、产品迭代加速致研发压力增大、地缘政治波动影响供应链稳定。

Q3收入高增，AI业务加速放量

东阳光(600673)
    2026年10月22日公司披露2026年三季报，前三季度实现营收146.72亿元，同比增长33.74%；归母净利润6.38亿元，同比下降29.57%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.90%。Q3单季度实现营收52.97亿元，同比增长37.70%；归母净利润2.48亿元，同比下降15.15%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长9.71%。前三季度股权激励费用及持有东阳光药、立敦股权公允价值变动分别减少利润5.27亿元、0.89亿元，剔除上述影响后，归母净利润12.53亿元，同比增长51.96%；扣非归母净利润12.28亿元，同比增长56.02%。
    经营分析
    单Q3收入同比高增38%，AI业务收入规模达11亿。公司前三季度收入增速加快主要受益于AI新业务快速放量及传统业务稳健增长，AI业务实现收入11.15亿元，同比增长2,302.57%，毛利率43.29%。具体来看，算力相关业务实现营业收入约6.92亿元；积层箔和积层化成箔实现营业收入4.37亿元，同比增长1,654.51%；同期基石业务实现主营业务收入129.32亿元，同比增长22.26%。算力长单快速交付，客户预付款支撑现金流显著增长。公司此前累计签署预计总金额390-460亿元的五年期算力服务合同，算力服务订单稳步履约、收入持续兑现。截至9月末，算力服务订单项下高性能服务器等相关资产达196.53亿元，已收客户相关款项117.62亿元。受益于算力客户服务款流入，公司前三季度经营活动现金流量净额123.65亿元，同比增长2,445.25%。
    积层箔产品进入国际电容龙头供应链，AIDC股权收购持续推进。
    1）公司积层箔产品已进入TDK、RUBYCON、NICHICON等国际电容器厂商供应链；乌兰察布一期2,000万㎡产线已全面建成投产并稳定批量出货，湖北宜都年产3,000万㎡项目于7月开工建设。公司以积层箔电容器作为关键核心器件，助力秦淮数据打造的行业首个SST智能直流供电商业化项目于7月成功投运。2）公司9月正式提交重组问询函回复，秦淮数据剩余70%股权收购持续推进，未来有望进一步强化数据中心基础设施与算力运营业务协同。
    盈利预测、估值与评级
    因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑26年股权激励费用及公允价值变动等非主业费用较高，下调表观公司利润，考虑26年起公司AI业务快速放量，上调27-28年归母净利润，我们预测公司2026-2028年归母净利润为11.19/29.70/38.81亿元，维持买入评级。
    风险提示
    AI产业发展不及预期的风险，算力业务推进不及预期的风险，收并购方案变化的风险，行业竞争加剧的风险。

比音勒芬：Q3收入利润加速增长，经营质量持续提升

比音勒芬(002832)
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现营收40.77亿元（同比+27.36%），归母净利润7.47亿元（同比+20.51%），扣非净利润7.35亿元（同比+27.15%）；其中26Q3单季实现营收14.76亿元（同比+34.44%），归母净利润2.56亿元（同比+24.72%），扣非净利润2.62亿元（同比+39.53%），利润增长较上半年继续加速。
    点评：收入逐季加速，逆势扩张战略持续兑现。分季度看，26Q1/Q2/Q3收入增速分别为+18.4%/+32.0%/+34.4%，增长趋势逐季向上，验证2025年以来逆势开店、品牌投入前置战略的产出效应持续释放。我们推测分渠道看，直营扩张与线上高增双轮驱动：2025年公司逆势净增直营店117家、抢占
    有利点位，为店效释放奠定渠道基础；线上渠道延续高速增长，26H1电商收入4.33亿元（同比+101.9%），线上渗透率提升至16.6%，抖音、小红书等兴趣电商布局成效显著。
    主品牌势能持续攀升，多品牌矩阵成型，构筑第二增长曲线。主品牌比音勒芬方面。其他品牌成长性突出，第二曲线得到验证：威尼斯聚焦路亚等年轻人户外出游场景，KENT&CURWEN具备纯正英伦学院风基因，CERRUTI1881为拥有意大利血统的法国奢侈品牌，OOFOS为全球运动恢复鞋领导品牌。2026年6月，公司与Snow Peak,Inc.、GAMSUNG正式达成战略合作，成为Snow Peak中国核心战略合作伙伴，主导其在华营销、销售与分销，获得日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等日韩双线经营权，高端户外布局再添重磅砝码。
    盈利能力：费用效率提升显著，扣非净利率同比提升。1）单三季度看：26Q3毛利率73.52%，同比微降仍处于较高水平；期间费用率50.78%（同比-2.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.76%/6.69%/3.07%/0.26%，销售费用率同比-2.08pct、优化明显，前期费用前置投入进入收获期；归母净利率17.35%（同比-1.35pct），扣非归
    母净利率17.72%（同比+0.64pct），归母增速低于扣非主要系营业外支出增加拖累表观利润，主业盈利质量实际改善。2）前三季度看：26Q1-3毛利率75.03%（同比-0.6pct），期间费用率51.54%（同比-1.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.34%/6.86%/3.08%/0.26%，销售费用率、管理费用率同比-0.53/-0.73pct；归母净利率18.31%（同比-1.04pct），扣非归母净利率18.02%（同比基本持平）。
    现金流表现优异，营运指标健康。26Q1-3经营性现金流净额9.16亿元（同比+90.3%），显著高于净利润规模，盈利含金量高。2026Q3期末存货15.34亿元（同比+36.0%），主要系销售规模增长带动备货增加；合同负债5.26亿元（同比+109.7%），反映加盟商打款积极、渠道信心充足。
    盈利预测：公司收入端逐季加速验证战略定力，费用管控成效释放带动扣非利润率回升，前期投入产出逻辑持续兑现。我们预计2026-2028年归母净利润为8.09/10.08/11.52亿元，当前市值对应PE为18.78/15.06/13.18倍。
    风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。

3Q26 earnings: Continued margin expansion fueled by AI demand

深南电路(002916)
    SCC delivered strong 3Q26 results, with revenue/net profit rising 66.3%/94.4%YoY and 20.4%/34.0% QoQ to RMB10.48bn/RMB1.88bn. Net profit was nearthe upper end of the profit alert range, while NPM expanded to 17.9%, from16.1% in 2Q26 and 15.3% in 3Q25. GPM also improved to 34.9%, vs.32.4%/31.4% in 2Q26/3Q25, driven by robust AI infrastructure demand, a richerproduct mix, high capacity utilization and the continued ramp-up of theGuangzhou plant. We adjust up the revenue estimates by 9.3%/9.8% and GPMestimates by 0.5ppt/0.3ppt in FY26/27E on surging demand and more favorableproduct mix. Maintain BUY but lower our TP to RMB432 from RMB462, aswe reduce our target multiple to 31x 2027E P/E from 37x, broadly in line withthe peer average.
    AI demand and product upgrades drove broad-based growth.According to mgmt., continued investment in AI infrastructure supporteddemand for AI servers, high-speed switches, optical modules, processorsand memory-related substrates. High capacity utilization, product-miximprovement and the Guangzhou plant ramp-up altogether drove earningsgrowth. In 9M26, revenue/net profit increased 53.8%/77.5% YoY toRMB25.77bn/RMB4.13bn, while GPM expanded 4.4ppt to 32.6%. Net profitgrew 87.8% despite higher finance expenses and lower government-relatedincome, indicating solid underlying profitability.
    AI-related products and new capacity to drive the growth outlook. Weexpect AI-related PCBs, BT substrates, FC-BGA and ABF products toremain the key growth drivers into 2027E, supported by capacity expansionin Guangzhou, Thailand, Nantong and Wuxi. Further margin upside willdepend on product-mix improvement and utilization gains to more thanoffset raw material inflation, ramp-up costs and incremental depreciation.
    Key risks include weaker hyperscalers’ capex, slower client qualification,slower capacity ramp-up, etc.

AI自动化设备先锋，布局高景气赛道打开成长天花板

鸿仕达(920125)
    核心观点
    公司是深耕智能制造装备的国家级专精特新“小巨人”企业，主营智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材，下游覆盖消费电子、新能源、泛半导体三大领域。2025年营业收入6.64亿元、归母净利润6975万元，近3年营收和归母净利润CAGR分别为18.72%、26.49%。2026H1盈利能力大幅跃升，2026年上半年营业收入2.72亿元、同比+38.67%，泛半导体放量带动增速显著提升。
    消费电子是公司业务基本盘，其中来自苹果产业链的收入占比超60%。公司已进入立讯精密、富士康、鹏鼎控股、东山精密等消费电子及果链核心客户供应体系，研发费用率长期高于8%、拥有专利191项；产能利用率连续三年超120%、产销率超109%，以销定产模式下库存风险低、议价能力突出。未来随着客户新品类拓展、AI终端产品高端化升级，收入和毛利有望稳中有升。
    公司正从消费电子设备商向泛半导体设备商转型，泛半导体业务实现突破性拓展，成为核心增长引擎。公司的全自动芯片植散热片机入选2024年江苏省首台（套）重大装备，产品力全面对标全球龙头企业，已向先进封装龙头企业供货。公司的SOCAMM封装设备与TIM2点胶设备已成为服务器L6制程环节的核心关键设备，直接决定高端AI服务器组装生产良率，产品成功应用于境外算力厂商AI高端服务器。2026年上半年，公司收入结构发生重大变化。消费电子板块收入占比从80%-90%降至55%，泛半导体和新能源板块收入占比接近45%。2026年上半年泛半导体收入同比+421.44%、毛利率52.43%，带动综合毛利率跃升至34.36%，盈利结构显著改善。
    盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2026-2028年公司营收10.73/17.59/25.17亿元，同比61.58%/63.88%/43.07%，实现归母净利润1.59/3.58/5.72亿元，同比127.29%/125.55%/60.02%。对应PE分别是44.7/19.8/12.4倍，每股收益分别为2.82/6.37/10.19元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：对苹果产业链依赖程度较高、客户集中度上升的风险；泛半导体新产品放量与订单验收进度不及预期的风险；消费电子业务下滑及应收账款、存货规模上升的风险。

公司信息更新报告：Q3公司扣非净利润同比增长4.46%，AI4S助力长期成长

苏博特(603916)
    Q3扣非净利润同比延续增长，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级2026年前3季度，公司实现营业收入25.75亿元，同比-0.08%；实现归母净利润1.03亿元，同比+9.66%。Q3，公司实现营业收入9.39亿元，同比+3.83%、环比-0.24%；实现归母净利润0.29亿元，同比-5.46%、环比-33.41%；实现扣非净利润0.25亿元，同比+4.46%，环比-27.66%。由于目前公司主要原材料环氧乙烷等价格处于高位，我们下调公司2026年、维持2027-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.46（-0.35）、2.48、3.02亿元，EPS分别为0.35（-0.08）、0.59、0.72元，当前股价对应PE分别为27.5、16.2、13.3倍，我们看好公司作为混凝土外加剂龙头企业，未来随基建工程领域持续开拓，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    Q3公司高性能减水剂营收同比+12.17%，主要原材料价格上涨影响短期利润2026Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为28.24、0.37、10.91万吨，同比+10.61%、-17.78%、-11.73%；营收分别为5.03、0.08、2.09亿元，同比+12.17%、-27.84%、-4.38%；销售均价分别为1,782、2,211、1,919元/吨，同比+1.40%、-12.23%、+8.33%。2026Q1-Q3，公司主要原材料环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨9.42%，丙烯酸平均采购价格较上年同期上涨13.92%，短期影响公司利润。
    公司基建工程领域持续开拓，AI4S助力长期成长
    业务开拓方面，公司抓住水利、能源等大型基建工程项目建设的契机，参与了防城港核电、台山核电、引江补汉、禄丰富民抽水蓄能等项目的建设，进一步巩固公司基建领域市场竞争优势。AI4S方面，公司联合东南大学、阿里云推出的国内首个混凝土垂直领域大模型“砼真砼知”已在南京北站等工程项目试点应用。
    风险提示：市场竞争加剧、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。

2026年三季报点评报告：AI带动电子布量价齐升，公司业绩持续高增

中国巨石(600176)
    事件：
    2026年10月20日，中国巨石发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入180.78亿元，同比增长30.02%；实现归属上市公司股东的净利润53.46亿元，同比增长108.15%。
    观点：
    玻纤产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升。2026年前三季度，受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，实现归属上市公司股东的净利润53.46亿元，同比增长108.15%。展望全年，信息化产业迭代发展，PCB需求增长，电子布产品供应趋紧，销量及价格有望持续提升，公司高盈利水平有望得以维持。
    产能规模全球第一，全球化布局巩固竞争优势。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。产能布局方面，公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地，生产基地覆盖了全球玻纤主要消费市场，通过布局优势实现差异化竞争力提升，提升公司市场份额，巩固竞争优势的同时规避风险。
    AI快速发展带动电子布量价齐升，公司产能布局紧抓行业机会。AI服务器带动低介电、低损耗和低热膨胀等高性能电子布需求增长。高端产品订单增加后，电子纱、织布机和生产人员向高附加值产品集中，普通电子布的供给随之收缩。由高端材料开始的紧张，逐步扩散至普通厚布以及上游电子纱。2025年10月，国内头部企业7628电子布报价还在每米4.3-4.5元之间。到2026年6月，价格升至7.3-7.7元；8月，主流成交价进一步达到10-10.2元。同期，2116薄布和1080极薄布分别涨至每米12.7元和13.1元，年内涨幅均超过140%。公司积极进行电子布产能布局，紧抓行业机会，有望带动公司盈利能力持续提升。
    盈利预测及投资评级：公司玻纤产能规模全球第一，拥有规模优势和布局优势，2026年前三季度受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入258.86亿元、328.11亿元、353.11亿元，归母净利润77.14亿元、122.35亿元、132.36亿元，当前股价对应PE分别为17.9、11.3、10.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；关税政策的不利影响；原材料价格大幅变化等。

Q3业绩显著增长，车载与端侧AI贡献新增长

移远通信(603236)
    事件：公司发布2026年三季度公告。2026年前三季度营收237.99亿元，同比增长33.13%，归母净利润12.12亿元，同比增长65.21%。公司合同负债、应付账款、存货均显著增加，反映公司在订单增长的背景下积极备料扩产。
    10月20日，公司发布三季度报告，前三季度营收237.99亿元（+33.13%），归母净利润12.12亿元（+65.21%），销售毛利率20.72%，同比提高3.01个百分点。业绩增长主要系公司一方面丰富产品矩阵，算力模组、车载等均保持较好增长态势，规模效应持续释放，另一方面推进产品结构优化，高毛利的AI端侧类业务收入占比提升，提高了综合毛利率。经营性现金流净额为-18.63亿元，现金流量净流出同比增加10.63亿元，主要系公司加大了原材料储备力度，现金流出增长较快。
    通信模组主业稳健，不断丰富产品矩阵巩固竞争优势。随着各个行业进行数字化、智能化转型，工业、能源、智能家居等领域的物联网场景不断增加，叠加5G技术升级发展，物联网连接的商业化规模不断扩大。公司主营业务为物联网领域无线通信模组，可提供无线通信模组、天线，以及面向物联网垂直行业、端侧AI、机器人、工业智能、智慧农业等多场景的一站式解决方案。公司持续完善无线通信模组产品矩阵，推出RG660Qx系列及国产轻量化RedCap模组，多款产品取得欧美主流运营商及区域强制性认证，全球化Cat.1bis模组实现数亿级出货，2026年第二季度公司蜂窝物联网模组及芯片出货量全球第一，份额占比接近41%。今年10月，公司发布SE505FE系列5G智能模组，将图形渲染、5G通信及多媒体能力高度集成，满足实时处理性能与人机交互的刚性需求。天线业务则持续深耕5G覆盖赛道，完善高附加值天线产品体系，打造“天线+路由”一体化方案，拓展毫米波雷达传感器新品类。
    产品结构不断优化，车载、端侧AI等业务打开第二成长曲线。随着智能网联汽车渗透率快速提升，车载模组单车搭载量显著增加。公司车载产品涵盖智能座舱模组、车载通信模组、高精度定位模组、数字钥匙方案等多个产品系列。今年公司率先推出符合3GPPR18标准的车规级5G-A模组AR588MA，集成卫星通信功能，已有多家头部车企启动方案导入；基于SiP系统级封装工艺的舱驾融合模组已通过AEC-Q104车规级测试，相关车型将陆续进入量产阶段。当前公司合作约60+整车厂，100+Tier1厂商，单车价值量逐渐提升。目前，AI大模型与边缘计算的结合持续向机器人、可穿戴设备等端侧领域扩展，模组附加价值提高。公司构建“模组+AIAgent+AI算法”一体化AIoT解决方案，实现从硬件到AI解决方案的全链路赋能，覆盖算力模组、端侧大模型、音频算法、视觉方案等方向。今年9月，公司发布智能算力板卡QSC600XA-AP，采用M.2封装，凭借24TOPS端侧算力以及成熟的模型适配能力，解决了传统嵌入式设备AI算力扩展难、集成复杂度高的痛点。
    投资建议：公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商，主业稳健发展，车载、端侧AI等业务打开新的成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为13.03/18.76/24.15亿元，对应EPS分别为3.21/4.62/5.94元，当前股价对应PE分别为25.58/17.76/13.80倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；地缘政治风险；算力需求不及预期。

血糖业务稳健增长，利润率显著修复

三诺生物(300298)
    业绩简评
    2026 年 10 月 22 日，公司发布 2026 年三季度报告， 2026 前三季度实现收入 38.40 亿元，同比+11.20%；归母净利润 3.72 亿元，同比+76.12%； 扣非归母净利润 3.52 亿元，同比+94.86%。从单 Q3 情况来看，公司实现收入 13.03 亿元，同比+9.54%；归母净利润 1.50 亿元，同比+395.16%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+538.78%。
    经营分析
    三季度收入增长稳健， 毛利率显著修复。 Q3 公司收入端延续了较好的增长趋势，血糖类产品国内外市场实现进一步拓展。第三季度公司实现毛利率 54.07%，同比+10.78pct，上年同期受子公司Trividia 与罗氏专利交叉授权支出影响为一次性因素， 本期利润率修复到正常区间，带动公司利润同比实现较快增长。
    CGM 领域持续突破，海外市场拓展领先。 公司持续优化 CGM 产品性能，提升检测精度与佩戴体验，巩固第三代直接电子转移技术的差异化优势， 推进 CGM 工艺优化。 公司 CGM 产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在 60 多个国家和地区获批注册证， 在超 90 个国家上市合规销售，为 CGM 拓展全球市场奠定了坚实基础。
    AI 与数字化转型赋能，血糖产品构建竞争优势。 公司基于 CGM 产品推出“小诺智能体”等 AI 服务功能，可实现指标智能解读、血糖趋势预判、低血糖智能预警、个性化饮食运动建议等全流程管理服务;打通华为、苹果运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析；首批接入蚂蚁 AQ，加速构建 AI 医疗生态，推动硬件终端与健康内容深度融合；升级全院血糖管理系统，搭载糖尿病专科 AI 智能体，实现跨科室智能会诊等功能，推动糖尿病管理向精准化、高效化、个性化演进。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.05、 4.99、 6.09 亿元，同比+338%、 +23%、 +22%，现价对应 PE 为 23、 18、 15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

船队优化，运力扩张，Q3经营稳健

兴通股份(603209)
    2026年10月21日，兴通股份发布2026年第三季度报告，公司业绩稳健增长，船队结构持续优化。公司2026年1-9月实现营业收入15.26亿元，同比增长29.0%；归母净利润3.08亿元，同比增长59.1%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长28.6%。2026Q3实现营收5.07亿元，同比增长28.1%；归母净利润0.95亿元，同比增长63.7%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长41.1%。公司利润增长主要来自主营业务稳健发展，以及优化船队结构、出售老旧船舶取得资产处置收益。
    经营分析
    1.主营业务保持增长，第三季度利润受资产处置收益提振。公司2026Q3营收同比增长28.1%，扣非归母净利润同比增长41.1%，主营业务盈利同比改善；同期，公司资产处置损益约1481万元，税后非经常性损益合计约1331万元。公司9月出售老旧船舶“兴通799”轮，交易金额为2770万美元，按公告汇率折合人民币约1.88亿元。2.新船陆续交付，在建运力继续补充。公司9月披露，8月已交付2艘新船，合计运力2.68万载重吨；另有11艘船舶在建、合计运力19.29万载重吨，计划于2026年下半年至2028年上半年陆续交付。在建船舶以高端不锈钢船和甲醇双燃料船为主，拟用于拓展外贸业务、适配高端化工品运输及绿色合规要求。
    3.新增绿色运力资质，充分证明经营优势。10月15日，公司公告以评审第一名获得一艘13000载重吨、具备甲醇加注功能的化学品船新增运力。该运力尚需按规定办理审批手续，最终以交通运输部核发的行政许可为准。2019年至今，交通运输部共开展九次沿海省际散装液体危险货物船舶新增运力综合评审，公司连续八年九次累计13个项目均以第一名的成绩获得新增运力，充分证明公司在专业经营、运营管理、安全管理及综合服务能力等方面的竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    公司船队年轻化、高端化、绿色化，经营与盈利保持稳健。我们预测公司2026-2028年EPS为1.313/1.425/1.633元，公司股票现价对应PE估值为11.00/10.13/8.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；国际业务经营缺乏经验风险；安全运营风险。

新股覆盖研究：远大健科

远大健科(920285)
    投资要点
    10月14日有一只北交所新股“远大健科”申购，发行价格为20.30元/股、发行市盈率为8.87倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    远大健科（920285.BJ）：公司专注于净水器件领域，主要产品包括冰箱滤水器、泳池类滤芯、家用净水滤芯、咖啡机滤芯、整机等。公司2023-2025年分别实现营业收入9.03亿元/10.05亿元/10.11亿元，YOY依次为31.60%/11.23%/0.63%；实现归母净利润1.02亿元/0.94亿元/1.18亿元，YOY依次为136.37%/-7.57%/25.67%。据公司初步预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期变动-4.46%至12.16%，归母净利润则同比变动-9.63%至6.09%。
    投资亮点：1、借助亚马逊等跨境电商渠道，公司持续深耕欧美净水器件市场，多款主力产品常年位列平台细分畅销榜。得益于居民消费升级和健康饮水意识的不断提升，净水滤芯市场需求逐步扩容；根据GlobalInformation统计及预测，2032年全球净水滤芯市场规模有望由2024年的143亿美元增至247亿美元，年复合增长率约达7%。公司面向欧美等成熟市场，深耕净水器件出口业务二十余年；产品从单一的活性炭滤芯起步，面向家电、泳池、户外等多元场景搭建覆盖冰箱滤水器、泳池类滤芯、家用净水滤芯、咖啡机滤芯等品类的产品矩阵，并围绕特定污染物开发具有不同档次、特定过滤功能的产品，从而适配多层次消费需求，相比主打全污染物去除方案的国际品牌更具性价比优势；同时在渠道与物流仓储端，公司以亚马逊等跨境电商平台为核心销售载体，搭建起“海外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流多点布局体系，在交付时效上亦形成差异化优势。得益于上述优势，公司在欧美市场积累了较高的品牌认可度与市场地位，多款核心产品常年位列亚马逊细分领域市场的畅销产品之列；尤其在美国亚马逊站点，公司有4款产品入选亚马逊冰箱滤水器最畅销产品榜单前50，14款产品入选亚马逊泳池滤芯最畅销产品榜单前50，其中1款进入前十。2、公司积极布局泳池机器人等整机产品，助力实现“核心部件供应商”向“系统解决方案与服务提供商”战略转型，并为公司打造除净水外的第二增长曲线。公司立足于原有泳池滤芯业务，向泳池机器人等整机领域延伸布局。一方面，泳池机器人与滤芯的下游应用场景高度重合，可复用亚马逊跨境平台与海外仓储物流体系，即原有滤芯存量客户可被转化购买清洁机器人，泳池机器人客户后续亦存在滤芯持续替换需求，形成“耗材+整机”联动销售模式，有效降低新品获客、品牌推广成本；另一方面，泳池滤芯属于低单价、高复购耗材，而泳池机器人主要面向欧美高净值客户，产品定价及毛利率更高，有利于优化公司收入结构、打开更大成长空间。根据问询函回复披露，公司研发的泳池机器人凭借清洁面积大、无线缆、双霍尔感应、长航等优势，2025年实现营收1,541.62万元、同比增长278.64%，成为公司新的业绩增长点；同年，公司还组建新团队进行新一代池底款、爬墙款泳池机器人产品的研发攻关，团队成员包含曾任望圆科技副总经理的李英南先生。根据灼识咨询报告，按2024年自产产品的出货量统计，望圆科技为全球排名前三，中国排名第一的泳池机器人制造商。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取开能健康、德尔玛、建霖家居、安克创新、千岸科技为远大健科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为85.77亿元，平均PE-2025年（剔除异常值/算数平均）为23.70X，平均销售毛利率为36.85%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

2026年前三季度业绩预告点评报告：AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长

亨通光电(600487)
    事件：
    2026年10月17日，亨通光电发布2026年前三季度业绩预告：2026年前三季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润59.70亿至63.70亿元，同比大幅增长151.27%至168.10%；扣非净利润达59.40亿至63.40亿元，同比增长153.88%至170.98%。
    观点：
    AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长。受益于人工智能与数据中心建设驱动光通信市场需求扩张，公司光通信产品价格与销量双升，带动主营业务收入与毛利同步改善，2026年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润59.70亿至63.70亿元，同比大幅增长151.27%至168.10%。
    AI驱动光纤光缆需求持续增长，光棒产能限制供给扩张。2026年年初以来，AI驱动光纤光缆迎来涨价潮，AI数据中心大幅抬升光纤用量与规格标准，行业需求结构发生根本性转变。根据TrendForce集邦咨询数据，预估2026年全球光纤供需缺口将达1.8亿芯公里，供给紧缩将带动光纤成品现货价格年增2.8至5倍以上。一边是需求全面增长，一边是供给端受制于光棒产能无法快速响应，供需失衡的缺口被瞬间放大，推动光纤价格加速上涨。光棒技术壁垒高，扩产周期长达18至24个月，机构测算，2026年全球光纤缺口达1.8亿芯公里，缺口率16.4%，供需紧平衡至少延续至2027年底。
    全球化产能布局，定增巩固竞争优势。公司拥有海外产业基地13个，覆盖欧洲、南美、南亚、东南亚、非洲、中北美。2026年9月发布定增预案，拟募资不超过66.36亿元，其中31.48亿元投向光通信，涵盖CPO先进封装研发、AI先进光互联项目，向光纤与芯片间精密耦合环节延伸，持续巩固竞争优势。
    盈利预测及投资评级：AI驱动光通信产品量价齐升，公司业绩大幅增长，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入835.32亿元、968.18亿元、1076.98亿元，归母净利润82.96亿元、105.63亿元、114.81亿元，当前股价对应PE分别为15.3、12.0、11.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光通信市场需求不及预期；光通信产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；关税政策不利影响；所引用数据来源发布错误数据。

2026年三季报点评：收入增速回正，利润降幅收窄

苏泊尔(002032)
    核心观点
    单季收入增速转正，归母净利润增速降幅收窄。2026Q3公司实现营业收入55.82亿元，同比+3.00%，单季增速由Q2的-2.87%转为正增长；归母净利润4.05亿元，同比-4.95%；扣非归母净利润3.83亿元，同比-6.95%。2026Q1-Q3累计营业收入169.92亿元，同比+0.56%；归母净利润12.73亿元，同比-6.84%；扣非归母净利润12.23亿元，同比-7.28%。
    行业内外销承压背景下收入转正。参考奥维云网，2026Q3线上小家电品类整体承压，以电饭煲为例，7-9月销额分别下-10%/-6%/-10%，豆料榨等品类整体同样承压；外销方面，参考欧洲头部小家电公司SEB中报的表述，预计2026H2宏观及成本端依然存在压力。公司通过强势品类持续迭代新品、扩张生活电器等预计维持了内销的头部地位；而外销预计同样保持稳健增长。
    毛利率单季回落，剔除汇兑影响后净利率环比改善。2026Q3毛利率23.29%，同比-0.64pct；2026Q1-Q3毛利率23.93%，同比+0.22pct。
    费用端，2026Q3销售费用率10.22%、同比-0.17pct，管理费用率1.74%、同比+0.12pct，研发费用率2.23%、同比-0.11pct；2026Q1-Q3销售费用率10.69%、同比+0.53pct，管理费用率1.64%、同比-0.06pct，研发费用率1.99%、同比-0.01pct。2026Q3单季财务费用1057万元，上年同期为-453万元，同比增加1509万元主要受人民币兑美元汇率波动产生的汇兑损失、利息收入减少影响。若剔除财务费用，2026Q3营业利润同比降幅收窄至1.22%。
    存货跌价计提增加，经营现金流下滑、存货增加。2026Q1-Q3资产减值损失1846万元，上年同期为82万元，主要为子公司存货跌价准备计提。经营活动产生的现金流量净额9.75亿元，同比-27.88%，其中2026Q3单季4.91亿元、同比-41.5%。公司2026Q3存货期末余额21.97亿元，同比增长9.7%。
    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；人民币汇率大幅波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料成本压力、终端需求相对疲软，叠加汇兑损失的影响，下调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润20.19/21.56/22.74亿元（前值22.5/23.7/-亿），同比-3.7%/+6.8%/+5.5%。摊薄EPS为2.52/2.69/2.84元，对应PE=17/16/15x，公司作为小家电龙头，行业地位领先，维持“优于大市”评级。

地缘冲突推升烯烃量价齐升，内蒙项目达产驱动业绩高增

宝丰能源(600989)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润达143.17亿元，同比增长59.97%，扣非净利润为141.28亿元，同比增长57.47%。第三季度实现营业收入168.90亿元，较上年同期增长32.73%；归属于上市公司股东的净利润为45.89亿元，同比增长41.97%。事件点评
    烯烃产品量价齐升，盈利空间显著拓宽。受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅增加。Q3布伦特原油均价91.28美元/桶，同比+33.96%，环
    比-5.86%；聚乙烯市场均价9660.33元/吨，同比+23.74%，环比-4.21%；聚丙烯均价9369.29元/吨，同比+34.29%，环比+0.25%。公司聚乙烯、聚丙烯销量分别同比+18.78%、16.92%，平均单价分别+5.03%、+16.26%。
    财务费用同比下降，研发费用大幅增加。2026年前三季度，公司财务费用为6.95亿元，较上年同期的8.59亿元下降19.08%。其中利息费用从上年同期的7.80亿元降至5.79亿元。前三季度研发费用为9.60亿元，较上年同期的7.35亿元增长30.61%。前三季度公司经营活动现金流净额188.00亿元，同比增长38.42%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为2.19\2.37\2.53元，对应公司10月22日收盘价20.31元，PE分别为9.3\8.6\8.0倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；化工价格超预期下行风险；安全环保等风
    险。

2026年三季报点评：收入业绩增长双提速

萤石网络(688475)
    核心观点
    单季收入增速逐季抬升，Q3扣非同比翻倍。2026Q1-Q3公司实现营收46.51亿元/+8.34%，归母净利润6.16亿元/+45.85%，扣非归母净利润6.05亿元/+54.73%。2026Q3单季实现营收16.44亿元/+12.17%，归母净利润2.06亿元/+72.14%，扣非归母净利润2.04亿元/+119.85%，单季收入增速由Q1的+2.36%、Q2的+10.16%逐季抬升。
    新品密集发布，构建完善产品矩阵，进一步提升业务的盈利结构。公司近年各类新品密集发布，2025年发布的4G电池摄像机等不仅为传统品类注入活力，也提升了盈利能力；2026年以来，在4月发布智能锁Y31、小魔方CB60Pro电池4G防水版、魔丸90f多镜头摄像机及家庭智能主机EZVIZAICoreX；5月推出爱可途及AI穿戴Vlog相机Pin等新品类。形成了更加成熟完善的产品矩阵，同时随着产品AI功能的升级，云服务业务依然保持了较好增长。另外公司在2026年9月的IFA展上首次展出新品类，以及洗地机器人、太阳能摄像机等新品，为未来增长提供了支撑。
    毛利率同比提升，费用率进一步下降。2026Q1-Q3毛利率49.51%/+5.88pct，Q3单季毛利率48.10%/+4.40pct，预计Q3毛利率提升一方面延续了业务结构的优化，主要系毛利率更高的云服务与海外业务拉动，同时通过战略备货、提效降本进一步优化毛利率
    费用端，2026Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/4.02%/14.34%/0.89%，同比-0.65/-0.96/-1.03/+1.82pct；财务费用率上行主要系汇兑损失增加，2026Q3单季财务费用0.15亿元，上年同期为-0.14亿元。
    提前备货应对供应链潜在压力。备货增加致经营现金流净流出，2026Q3末存货16.77亿元，较年初+121.5%、较2026H1末+22.7%，主要系原材料备货；应收账款12.80亿元，较年初+23.7%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额-1.35亿元，上年同期为5.10亿元，公司披露系回款减少及备货采购支出增加。。
    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业务结构改善带来的盈利能力提升，维持盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.67亿元，同比+29%/24%/19%。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，对应PE=31/25/21x，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。

收购威铂驰热强化N业务布局，积极回购回馈股东

裕同科技(002831)
    2026年10月19日，公司披露2026年三季报。26Q1-Q3实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股权支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3%。26Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3%。
    经营分析
    收购威铂驰热60%股权，N业务加速推进。2026年9月，公司收购威铂驰热60%股权。威铂驰热主要从事热管理技术、热管理方案和相关热管理产品的研发量产，液冷板、超薄VC等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。本次收购进一步提升了公司在热管理领域的能力。此外，华研科技借助公司多年来积瓒的海外头部科技客户资源及渠道，液冷业务正从验证期全面进入业绩兑现期。
    拟回购2-4亿元股份回馈股东。公司发布上市以来第八次回购提案，拟使用2-4亿元回购股份，回购价格不超过41.13元/股，回购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1年，此前公司累计回购金额约10.7亿元。本次回购彰显公司对未来发展的信心，给予股东更好的回报。
    包装主业表现相对稳健，大客户非包装业务值得期待。尽管受下游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备较强的客户基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性。随着消费电子新品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计2027年包装主业有望修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑。此外，公司有望与Apple等大客户深化合作，探索更多领域的突破，为客户创造更大价值。毛利率稍下滑，汇兑影响财务费用率。26Q3毛利率为27.34%，同比-1.4pct，主要受到需求偏弱产能利用率不足影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct。26Q3扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%，同比-0.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比+1.10%/+42.97%/+22.68%，当前股价对应PE分别为20/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

高基数下短期业绩承压，跨境支付业务加速增长

小商品城(600415)
    核心观点
    短期业绩承压。公司2026年三季度实现营收50.38亿元，同比-5.81%，归母净利润14.81亿元，同比-16.14%，扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。公司整体业绩在去年全球数贸中心开业实现创收的高基数压力下有所下滑。新兴业务整体表现较好，2026年前三季度Chinagoods平台新增注册采购商超58万人，累计超608万人。同期，义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同比增长98%，实现进一步加速增长。
    毛利率下降，整体费用率稳中有降。公司2026年三季度实现毛利率40.75%，同比-4.66pct，主要系去年同期收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项较多所致。销售费用率1.17%，同比基本稳定。管理费用率1.84%，同比-0.85pct，研发费用率同比-0.9pct至0.38%，整体期间费用率有所优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额11.26亿元，同比-88.27%，同样受去年全球数贸中心回款带来的高基数影响。
    风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。
    投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出口景气度，前8个月进出口总值6364.0亿元，同比增长14.8%，这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至46.62/53.47/61.46亿元（前值分别为50.07/59.48/68.34亿元），对应PE分别为12.9/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：单季收入首破10亿元，业务结构与行业景气共振

纽威数控(688697)
    事件：
    事件：2026年10月19日，公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入26.99亿元、同比增长30.40%，归母净利润2.76亿元、同比增长33.65%，扣非归母净利润2.50亿元、同比增长36.99%。
    观点：
    单季度收入破10亿，经营质量有所改善。其中Q3单季营业收入10.32亿元、同比增长30.35%、环比增长7.98%，归母净利润0.96亿元、同比增长25.78%。前三季度综合毛利率21.97%、同比提升1.3个百分点，Q3单季毛利率21.52%、环比回落1.62个百分点。公司披露营业收入增长主要系报告期内积极开拓市场、订单承接增长所致。9月末应收票据、应收账款及应收款项融资合计17.64亿元、较上年末增长30.64%，存货13.91亿元、增长17.83%；前三季度经营活动现金流量净额0.87亿元、同比增长46.57%。
    金属切削机床需求延续扩张，工业母机政策定位抬升。2025年我国金属切削机床产量86.8万台、同比增长9.7%，生产额1,349亿元、增长6.9%，消费额1,243亿元、增长6.6%；公司新增订单、在手订单同比分别增长9.3%、7.9%，订单端优于行业产值端。政策上，工业母机与集成电路并列被定位为“国之重器”，《机床产业高质量发展行动方案（2025—2027年）》明确中央企业采购国产工业母机比例不低于50%。我们认为，订单增速高于产值增速，行业需求仍处扩张区间。
    下游需求结构升级，新兴行业带来增量机型需求。行业需求结构正在变化，新能源汽车、人形机器人、低空经济及半导体等新兴行业对机床的精度、效率与专用化程度提出更高要求；同时西方国家在高档数控机床及技术出口上实施严格管制，进一步推动中高档机床国产化。我们认为，增量需求集中于五轴联动、车铣复合与行业专用机型，价格敏感度低于通用机型，对产品结构的支撑强于传统需求。
    产能与研发前置，订单储备支撑后续交付。订单端，9月末合同负债4.18亿元、较年初增长23.46%，说明公司在手订单在继续累积。产能端，9月末在建工程1.05亿元、较年初增长25.55%，固定资产7.33亿元，较年初增长6.14%。研发端，2026年上半年研发投入8,811.75万元、同比增长36.50%、占营业收入5.28%；在研的高精度数控螺纹磨床预计总投资1,000.00万元、累计投入878.12万元，已进入试验验证阶段，主要面向新能源汽车及人形机器人行星滚柱丝杠零件加工。
    盈利预测与投资评级：行业层面，金属切削机床产量、消费额与订单同步扩张，工业母机被列入优先突破领域，中高档机型进口替代是中期主线。公司层面，三大品类覆盖中高档金属切削全谱系，专用机型已对接新兴下游，2026年以来单季收入同比增速保持在25%以上。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为37.76/45.73/53.55亿元，归母净利润分别为3.91/4.78/5.7亿元，对应基本每股收益0.61/0.75/0.89元，按2026年10月19日收盘价12.86元计算，对应PE分别为21/17.2/14.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）行业竞争加剧导致毛利率下滑；3）境外收入下滑及贸易政策变化；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）原材料价格波动；6）盈利预测不及预期。

算力服务增势强劲，红利价值凸显

中国移动(600941)
    事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度营收7802.95亿元，同比下降1.81%；归母净利润1061.98亿元，同比下降7.94%。
    2026上半年公司营收5380.35亿元（-1.05%），归母净利润789.34亿元（-6.29%）；销售毛利率29.51%，同比下降2.11个百分点。公司增长新旧动能逐步转换，基础通信业务承压，但算力服务增势强劲。分业务来看，无线上网业务收入1743.32亿元（-10.82%），应用及信息服务收入1456.50亿元（+6.57%），有线宽带业务收入720.69亿元（+5.11%），语音业务收入309.37亿元（-9.53%），短彩信业务收入141.28亿元（-12.31%）。2026年前三季度，营收7802.95亿元（-1.81%），归母净利润1061.98亿元（-7.94%），销售毛利率29.10%，同比下降1.99个百分点。公司持续加强应收账款、应付账款管理，经营性现金流净额1852.90亿元（+15.05%）。公司移动客户数、宽带联网客户数、物联网卡连接数分别达到10.14、3.42、14.97亿，较年初分别净增889、1305、1503万。s
    通信服务阶段性承压，算力服务增势强劲。我国通信业运行基本平稳，固定宽带接入用户稳步增加，移动电话用户规模稳中有增，移动物联网终端用户实现较快增长。公司的主营业务涵盖移动通信、宽带网络、蜂窝物联和卫星互联的通信服务，数据中心、云算服务和云算应用的算力服务，以及数据算法、具身智能、数智文化、数智电商和行业数智服务的智能服务。受新旧动能转换、市场环境、增值税税目政策调整等影响，公司通信服务业务阶段性承压，2026H1通信服务收入3504亿元，同比下降6%，但公司优化运营策略，累计开通5G基站294万个，千兆网络覆盖住户达到5.6亿户，联合发布业界首批5G-A无源物联网解决方案，6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营。在AI需求带动下，算力服务呈现出强劲势头，公司系统构建“4+N+31+X”算力基础设施，算网大脑全面落地国家级、枢纽级、区域级算力平台。上半年算力服务收入529亿元，同比增长14%；公有云收入规模首次进入国内业界前三；数据中心收入190亿元，同比增长13%，其中AIDC收入同比增长486%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强。
    公司运营能力系统增强，关注高股息率。面向公众客群，公司强化存量增量一体运营，发挥大网优势，加快从号卡运营向网卡运营、集群运营、通算智融合运营升级。上半年公司手机上网客户达到8.95亿户，净增1145万户，移动ARPU为45元；千兆宽带客户达到1.17亿户，净增841万户，家庭客户综合ARPU为人民币47元；服务政企客群规模达到3382万家；强化亲情网、集团V网等融合运营，移宽融合率达到96%，亲情网成员超3.8亿户，政企客群中成员客户达到2.15亿户。同时，公司抢抓Token发展新机遇，丰富Token产品体系，探索AI原生应用，已在多地开展试点。海外方面，公司全球资源能力布局不断完善，POP点达到463个，国际传输能力达到437Tbps，面向全球超过200个国家和地区提供国际漫游及信息服务，上半年国际市场收入182亿元，同比增长30%。此外，公司充分保障股东权益，2026年派息率预计将稳中有升，当前A股、H股股息率分别约为4.63%、6.73%。
    投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，在网络规模、客户规模、收入规模方面均做到全球第一，不断夯实通信服务根基，加快算力市场拓展，加强智能布局卡位。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1313.81/1349.31/1406.70亿元，对应EPS分别为6.06/6.22/6.48元，当前股价对应PE分别为15.95/15.53/14.90倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；应收账款违约风险；算力需求不及预期。

Q3业绩提速，盈利能力持续改善

中国西电(601179)
    10月21日，公司披露2026年三季度报，26年前三季度实现营业总收入188.1亿元，同比+10.7%，实现归母净利润11.5亿元，同比+23.0%，毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3实现营业总收入65.8亿元，同比+16.0%，归母净利润4.7亿元，同比+36.9%，毛利率24.0%，同比+0.8pct。
    经营分析
    高压设备交付放量驱动公司盈利能力提升，看好后续订单持续增长。公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长，26年前三季度毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3毛利率24.0%，同比+0.8pct。26年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比-9.2%，存货67.1亿元，同比+27.1%，考虑到10月国网“一交两直”三项特高压工程获核准，26年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长。
    研发投入保持较高水平，销售&管理费用控制良好。
    公司持续推进新兴产业布局，26年前三季度研发费用10.7亿元，同比+54.8%，研发费用率5.7%，同比+1.6pct，固态变压器产品取得突破，2026年公司已签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器订单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体系。26年前三季度销售、管理费用率分别为2.8%与5.7%，同比分别-0.2pct和-0.7pct，费用控制保持良好。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.8/19.9/23.8亿元，同比+25%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为36/29/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，盈利能力持续高增

平高电气(600312)
    10月21日，公司披露2026年三季报，26年前三季度实现营收81.5亿元，同比-3.4%，归母净利润12.3亿元，同比+25.3%，毛利率29.9%，同比+4.8pct；26Q3实现营收27.8亿元，同比+1.4%、归母净利润4.1亿元，同比+30.5%，Q3毛利率30.1%，同比+4.2pct，业绩符合预期。
    经营分析
    在手订单饱满、看好Q4订单进一步释放，特高压核准提速有望支撑未来订单持续增长。
    26Q3期末存货较年初增长57.9%至27.9亿元，合同负债较年初增长37.8%至23.8亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，Q4网内交付旺季，看好在手订单加速释放。10月15日，国家电网“一交两直”三项特高压工程获得核准，26年以来特高压核准提速，后续设备招标有望支撑公司订单持续增长。
    盈利能力显著提升，费用管控良好。
    26Q3公司毛利率30.1%，同比+4.2pct，毛利率提升预计主要得益于特高压&超高压产品占比提升，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.7%/4.5%，同比-0.5/+0.8/+0.1pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现归母净利润13.9/17.1/20.1亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。