青鸟消防：三大业务齐驱推动业绩，新业务布局稳固龙头优势

事件：公司发布2021年H1业绩预告，整体生产、经营情况向好，预计上半年实现营业收入12.7亿元~15.2亿元，同比增长50%~80%；实现净利润1.9亿元~2.2亿元，同比增长30%~50%。
    景气度、集中度双升，行业龙头成长空间广阔。受益于政策红利推动、社会消防安全意识加强等，消防产品行业景气高企。目前行业集中度仍较低，然而随着行业监管趋严、管理规范加强、产品技术迭代加速等，预计行业集中度将不断提升，利好龙头企业。公司作为行业龙头，立足于“一站式”消防安全系统产品的研发、生产和销售，根据慧聪消防网数据，2017-2019年市占率分别6.14%、6.93%、8.35%，上升趋势明显，成长空间广阔。
    核心业务“三驾马车”齐驱，推动业绩稳健增长。 （1）通用消防报警业务：平稳快速增长。该业务是公司收入及利润的主要来源，上半年海外业务表现亮眼。公司2021年3月底控股并表后给法国Finsecur公司/旗下子公司及其员工带来诸多积极影响，Q2销售额实现同比快速增长，其中西班牙子公司Detnov在6月份实现了其月度销售额历史新高。 （2）应急照明与智能疏散业务：高速发展态势维持。受益于行业政策推动，该板块订单与发货量持续爆发式增长，2020年实现营收1.8亿元（YoY+177%），2021年H1预计较去年同期增长超过100%。 （3）工业消防业务：产品体系基本建立，客户从无至有获突破。公司上半年中标钢铁行业市场多个工业消防项目，包括河北天柱钢铁集团搬迁项目（涉及产能约600万吨）、中天钢铁绿色精品钢项目（规划产能约2000万吨）等，成为其项目唯一供应商，公司工业消防客户获得从无至有的突破性进展。考虑到高壁垒的工业消防产品毛利率更高（以工业消防报警器为例，毛利率区间约50%~70%，显著高于民用报警器45%左右的毛利率水平），工业消防板块的发展将增厚盈利。
    投入端维持快速增长，布局新业务夯实龙头优势。公司2020年研发投入约1.4亿元，占比5.46%，2021年上半年研发投入强度持续保持，有利于促进品牌力提升、新业务发展，夯实提升在消防电子全方位领先地位：（1）不断完善现有国内外产品线及“朱鹮”芯片迭代升级；（2）持续加强应急疏散、工业消防以及智慧消防、安消一体化、家用消防等新业务增长点的布局投入；（3）加强品牌、销售渠道的建设。
    投资建议：预计2021~2023年公司净利润分别为5.15亿元、6.91亿元和7.69亿元，对应EPS分别为2.09元、2.81元、3.12元。给予买入-A评级，6个月目标价33.44元，相当于2021年16倍PE。
    风险提示：行业政策变动风险、竞争加剧压降价格、销量增长不及预期

天坛生物：浆量和品种助推，发展迈入新征程

摘要：公司是血制品行业的龙头企业，从采浆量和浆站数量看，目前都遥遥领先。随着三大血制项目投产和新品种的陆续获批，公司将成为血制品行业内航母级企业，发展有望迈向新征程。
    血制品行业监管严格，进入壁垒高，行业竞争者有限。同时相关产品具有较强的消费属性，受益于老龄化和人均消费能力的提升，需求增长确定，且还有较大的释放空间。
    产能逐步释放，浆量稳步提升。预计三大血制项目达产后，公司总产能将提升2000吨以上。与产能配套的血浆资源拓展也有望加快，公司在云南、甘肃投建大规模的血制品生产基地，便于获取当地血浆资源。同时公司大股东为国药集团，股东资源也将助推其未来浆站拓展。公司近年来新开浆站较多（近5年新开浆站占比超过16%），大多仍处于爬坡期。同时公司内部各血制公司单个浆站的采浆分化较大，现有浆站采浆提升空间仍然较大。我们预计新老浆站的拓展和挖潜将助推公司采浆规模迈上新台阶。
    成都蓉生凝血因子类产品即将获批或已获批生产，技术路线有望复制到其余下属血制公司，因此公司中短期内吨浆收入、吨浆利润提升是大概率事件。此外，大品种重组人凝血因子Ⅷ和第四代静丙均处于Ⅲ期临床试验中，品种的扩充也将为公司未来打开成长空间。
    我们看好公司的发展前景，按2021年7月6日收盘价计算公司目前股价对应2021年动态市盈率约69倍左右，考虑到公司相关行业的龙头地位、稀缺的标的资源及未来的成长空间，给予公司“推荐”的投资评级，建议关注。
    风险提示：疫情影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品推广不及预期风险；集采及招标降价风险；行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

天原股份：技术与市场打通，转型升级进入全面兑现期

天原起步于传统氯碱主业，近年来打造的“一体两翼”已逐渐成熟，新业务的技术和市场风险消化并全面进入向上期。然而公司的能力和优势有所被市场低估：
    核心观点 行业积累与产业链协同为新业务奠定基础：公司深耕氯碱行业 70余年，在化工材料领域的技术、管理和工程师梯队等方面的能力积累沉淀颇厚，这一相通的软实力是公司不断扩展产业链的成功基石。同时，两翼的化工新材料与新能源材料与公司氯碱主业在产业链方面有很强的协同与互补效应。
    “两翼”进入规模扩张与盈利提升共振向上期：两翼中的氯化法钛白粉和三元正极材料技术与市场风险基本消化。公司作为当前国内仅有的几家能稳定生产氯化钛白的企业之一，目前氯化法钛白粉一期 5万吨项目负荷已达 80%，已进入海内外知名客户供应链；二期 5万吨预计 7月建成，规模的提升将大幅降低成本，并且计划中期达到 40万吨，公司还在持续布局上游国产高钛料的自给能力。参股的 2万吨三元正极材料负荷在持续提升，并且今年和宁德时代签订了长期供应协议；今年底三元正极达到 3万吨，中期达到 10万吨，正极前驱体产能也将同步扩张；规模的提升为降本和产品结构提升创造条件。主业方面，明年 45万吨的昌能煤炭投产将覆盖公司电石生产的需求，彻底解决公司长期碳素材料依赖外购的问题，与两翼也能产生进一步协同。
    公司优势与价值有望迎来重估：在碳中和宏大叙事和 ESG 投资理念被逐步认可及其资产管理规模日趋壮大的背景下，公司所在四川以水电为主的全生命周期低碳排放的稀缺禀赋赋予了公司价值重估的可能性，产品低排放属性也将为产品出海建立优势。另一方面，宜宾少有的区位优势以及战略发展规划也将助力公司在完善的产业链布局中实现自身的成长。
    财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年 EPS 为 0.80/1.12/1.39元（原 21-22年 EPS 预测为0.37/0.53元），按照可比公司 21年 16倍市盈率，给予目标价 12.80元。
    我们看好公司迎来全面改善的拐点，上调为买入评级。
    风险提示 产能投放不及预期；价格波动风险；整体所得税率下降不及预期

海澜之家：行业龙头战略转型，新品牌未来成长可期

公司持续推进品牌多元化年轻化转型，预计随着疫情恢复，转型效果将凸显；目前男装行业处于稳定增长阶段，行业集中度有待提高，同时海外品牌增长乏力，利好国产男装龙头企业；公司主品牌线上渠道发力提振业绩，新品牌发展潜力大，预计未来形成新的收入增长点，维持买入评级。
    支撑评级的要点 国民男装龙头战略调整升级，服饰生活零售集团未来可期。公司作为国内男装行业龙头企业，全面发展多元品牌矩阵，以期实现“服饰生活零售集团”的战略转型。2020年公司实现营收180亿元，归母净利润18亿元，受疫情影响均出现小幅下降；但在此期间，公司门店总数达到7381家，实现逆势增长，公司盈利能力仍居行业前列，预计随着疫情恢复以及转型效果凸显，业绩反弹势头强劲。
    男装行业集中度有待提高，利好国产龙头品牌。据Euromonitor 预计，2020年男装行业市场规模为5107.85亿元，预计未来增速稳定在4%左右；目前海外品牌增长乏力，国产男装企业品牌力、供应链等方面具备优势；在竞争格局上，男装行业较为分散，2020年CR5为13.6%，但未来头部品牌有望借助规模及品牌优势，在全渠道持续发力，从而男装行业集中度进一步提升。
    主品牌线上渠道发力提振业绩，新品牌进入快速增长周期。主品牌海澜之家品牌定位以及时尚设计方面均进行年轻化转型， 2020年线上渠道发力，销售额达到20亿元，同比增长54.68%，占总收入比例达到11.75%，线上收入进入高速增长时代。新品牌方面，轻奢女装品牌OVV 发展符合预期，童装品牌男生女生与英氏婴童在客群年龄段与定价方面形成差异化布局，增长潜力较大，预计未来有望形成新的收入增长点。
    盈利预测和估值 预计公司2021-2023年营收分别为220/252/283亿元，净利润为30/35/39亿元，对应EPS 0.69/0.80/0.89元/股，当前股价对应2021E-2023E 市盈率10.1/8.7/7.8倍。服装行业目前已基本摆脱疫情影响，迎发展良机，公司线上线下齐发力带动未来收入增长。维持买入评级。
    评级面临的主要风险 疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、门店拓展不及预期。

捷捷微电：上半年业绩超市场预期，产线扩产增强公司实力

事件：7月7日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润为22,180.20~24,514.96万元，上年同期11,673.79万元，同比增加90%~110%。
    下游需求旺盛，行业景气度有望持续全年：功率半导体应用于计算机、消费电子、汽车电子、工业电子等各种产业，是电力电子的核心器件。受益5G通信、汽车电子等下游市场持续景气，以及海外疫情导致国外订单转移至国内，公司产品议价能力持续增强，公司在投资者互动平台表示，晶闸管产品价格在今年3月份向上调升，4月初VDMOS、TRENCH MOS部分产品涨价幅度约10%-20%。公司上半年预计归母净利润同比增加90%-110%，二季度同比去年增加64.46%-65.61%，受上游晶圆代工产能紧张，国产替代加速多重影响，我们观察本轮景气周期有望持续全年。
    扩产6英寸晶圆生产线，进一步强化公司实力：7月2日，公司发布《关于对外投资的议案》，宣布全资子公司捷捷半导体以自有资金建设“功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线建设项目”，总投资5.1亿元人民币，总规划用地约56亩，采用深Trench刻蚀及填充工艺、高压等平面终端工艺，主要产品为快恢复二极管、IGBT 模块配套用高电压大通流整流芯片、低电容低残压保护器件等。公司继拟募资11.95亿可转债项目投资车规级功率半导体项目以来，持续加大投资力度，进一步拓展公司产品结构，提升公司产能与市场份额，增强公司持续经营能力。
    投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为16.17亿元、20.7亿元、26.09亿元，归母净利润分别为4.65亿元、5.97亿元、7.24亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：新产品推进不及预期；扩产项目不及预期；募投项目不及预期。

博雅生物：华润医药拟入主，公司发展迎来拐点

公司浆量逆势增长，不断推出新产品提升产品毛利率2020年公司克服疫情的影响，全年采浆量约378吨，同比增长1.61%，是行业中极少数采浆量实现正增长的企业。公司血制品产品涵盖三大类8个品种，血浆综合利用率高，公司重视研发，不断推出新产品和改进现有产品工艺，产品毛利率有望持续提升。 “两票制”推行后，公司已打造一支专业化的血液制品营销团队，为公司未来产品的市场开拓打下了坚实的基础。
    行业成长空间广阔，供给端呈寡头格局欧美发达国家免疫球蛋白和凝血因子类产品的平均消费量远远高于我国，这两个产品是行业未来增长的主要驱动力。根据血制品各个产品的渗透率提升以及适应症拓展，我们测算血制品行业空间有望达1419亿。2001年后，国内血制品行业不再有新的进入企业，供给端呈现寡头格局。
    华润医药拟入主，有望积极推动丹霞生物收购华润医药拟通过受让股份、表决权委托及认购本次向特定对象发行的股票将持有公司30%的股份以及40.97%的表决权，成为实控人。按《投资框架协议的补充协议》约定：华润医药将积极推动丹霞生物的续站工作、博雅生物和丹霞生物血浆产供合作相关事项以及博雅生物收购丹霞生物事项。
    盈利预测我们预计公司2021-2023年营业收入为29.60、 33.38、 38.27亿元，归母净利润为4.22、 5.
    12、 6.18亿元， EPS为0.97、 1.18、 1.43元/股，对应P/E为41x、 34x、 28x。血制品行业成长空间广阔，供给端呈寡头格局，华润医药拟成为公司实控人，有望对公司未来的发展，尤其是浆量资源拓展方面发挥积极作用，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示华润入主进展低于预期；浆量拓展低于预期；研发进展低于预期；丹霞资产注入低于预期

欣贺股份：渠道下沉、线上高增、盈利能力改善三轮驱动

公司收入/归母净利 2020年为 18.33/1.78亿元、 16-20年 CAGR为 5.2%/-0.9%，主要受高端市场销售不景气及电商渠道冲击；
    2021Q1同比+32.7%/+139.5%、同比 19年均实现 50%左右增速，复苏快于同业， 且我们判断 2021Q2存在持续超预期可能， 主要受线上加速、线下开店和店效提升及盈利能力提升驱动。
    从品牌来看， 公司以全自营高端品牌 JR+JW 为核心、 19年收入占比 51%且 16-19年 CAGR13%，而且 20年其门店呈增长态势。
    从渠道来看， 公司推进自营/电商发展、 20年收入占 73%/21%且16-20年 CAGR12%/29%；线下渠道中， 2020年总门店数 524家，其中自营门店 419家、 15-20年占比提升 29pct 至 80%。
    公司优势： 坚持高端化定位， VIP 客户贡献 80%+销售
    （1） 强大的自主研发设计能力，各品牌独立设计并推进产品迭代， 保持年均推出 4000款以上新品、实现核心 JR 品牌 16-19年均提价 11%。
    （2） 品牌集群与 VIP 客户集中优势， 7大品牌矩阵实现多维深层市场渗透， VIP 客户销售占比在 80-90%以上、平均客单价在 1.5万元，截至 2020H1会员数达 71万人。
    （3）仓储智能化、自建物流配送中心于 2020年投入使用， 未来推进生产供应链升级。
    成长驱动： 线下加速、线上持续高增，盈利能力改善
    （1）线下：开店加速—未来三年预期自营门店逐年净增 50家至 469/519/569家、 20-23年自营开店 CAGR11%，； 店效提升—年初至今店效较 19年已提升 10%以上、 未来 JR 和 JW 店效目标提升至千万元，预期 20-23年自营店效 CAGR8%至四百万元。
    （2）电商： 电商净利率 25%以上， 电商专供款产销率逐步趋于正常水平， 未来将逐步开拓抖音、小红书等新兴渠道合作。
    （3）盈利能力： 公司毛利率正常在 72%-74%波动、净利率正常在 11%-13%， 未来将控制销售费用率并改善存货周转率从而提升盈利能力、 21Q1净利率已提升至 17%。
    盈利预测与投资建议我们预计公司 2021-23年总营收 23.4/27.6/32.5亿元、同比增速 27.7%／18.1%／17.6%，归母净利 3.64/4.32/5.08亿、 同比增速 104%/19%/18%。考虑公司疫情后业绩增长超预期及线下开店加速与店效提升、线上持续高增长将推动 2020-23年业绩CAGR42%，因此给予公司 2022年 25倍、对应 2022年合理市值108亿元、目标价 25.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧风险、开店及店效改善不及预期的风险、设计不到位、供应链管理不足及存货周转难以改善的风险、系统性风险。

东富龙2021年中报业绩预告点评：新冠疫苗设备推动业绩超预期，生物制药设备为业务增长续航

事件：
    7月 6日，东富龙发布 2021年半年度业绩预告：2021年上半年公司预计实现归母净利润 3.09-3.44亿元，同比增长 80-100%；扣非归母净利润2.75-3.10亿元,同比增长 102.67-128.10%。
    投资要点：
    新冠疫苗设备推动下，东富龙 2021年半年报预计业绩超预期：2021年上半年公司预计实现归母净利润 3.09-3.44亿元，同比增长80-100%；扣非归母净利润 2.75-3.10亿元,同比增长 103-128%。受益于新冠疫情带来的业务增量，公司利润实现超预期增长，新冠疫苗相关业务分布在注射剂单机及系统、医疗器械、生物工程、检查包装4个板块，尤其医疗装备、生物工程业务发展迅速，增量明显，且利润率比去年同期有望进一步提升。
    国产生物制药装备迎新机，东富龙产品丰富高推动业绩持续高增长。
    生物制药流程覆盖上游细胞扩增放大、下游分离纯化层析超滤、配套的冻存、配液、灭活、储液等，产品种类广，国产化率低，受益于下游 biotech 和 CDMO 企业行业高增速，长期需求广阔。东富龙从 2015年开始布局产品研发，研发进度和产品丰富度领先于国内，拥有冻存系统、摇床、波浪式反应器、不锈钢反应器、分离纯化系统等产品，因此在生物制药装备国产替代大浪潮中有望占据更高市场份额，进入新的生命周期，打开新一轮上升空间。
    盈利预测和投资评级：东富龙作为制药装备行业龙头企业之一，我们看好新冠疫苗设备给其带来可观的业绩增量及进一步打开国产替代空间，同时公司生物制药板块业务潜力大，处于飞速增长中，预计公司 2021-2023年的 EPS 为 1.05、1.17和 1.43，对应当前股价的 PE为 37.86、33.76和 27.71，给予买入评级。
    风险提示：生物制药设备研发不及预期；订单数量下滑；生物反应器性能不及预期；疫情后毛利率下滑。

君禾股份君禾股份首次覆盖报告：家用水泵出口龙头，产能释放有望带动业绩进入爆发期

专注家用水泵二十载，产品远销欧美等国际市场公司自 2003年成立以来，一直专注于家用水泵及其配件领域， 是国内家用水泵龙头企业， 近几年出口排名稳居行业前三。 公司拥有潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列 800多个规格型号产品， 已取得 GS、 CE、 EMC、 UL 等多项国际产品认证， 产品 98%用于出口、远销欧美等国际市场， 已与安海、凯驰、 OBI（欧倍德）、翠丰、安达屋、富兰克林等国际知名品牌建立长期合作。
    公司在手订单充足，家用水泵产能释放有望带动公司业绩大幅提升我国水泵产品在种类、性能和质量等方面与国际先进水平的差距逐步缩小，2020年全球爆发的疫情使得中国水泵产业的供应链稳定性凸显， 在这种背景下，欧美发达国家的家用水泵供应商纷纷将生产转向中国。 公司作为家用水泵出口龙头凭借较高的性价比优势获取大量订单。 公司 IPO 项目 125万台，可转债项目 250万台， 上述项目已于今年 6月全面实现投产， 家用泵产能规模由年产 290万台提升至 665万台。 公司订单从 2020年 6月份开始快速增长，截至2020年末，公司在手订单 4.21亿元，同比增长 50.90%。随着公司产能的释放， 我们保守预计 2021-2022年公司产量约 500万台、 650万台， 分别同比增长约 23%、 30%，将带动公司业绩大幅提升。
    新增商用水泵产品，增量空间巨大商用专业泵在建筑、排水、农业、化工等诸多方面应用广泛，相较于传统民用泵，产品技术含量更高，市场前景更为广阔。 公司进军商用专业泵领域有较好的客户基础， 原有泵类专业客户存在外协商用系列产品的需求， 有望对公司商用系列产品予以订单支持。公司于 2020年下半年启动君禾科创园商用专业泵产业化项目非公开申报发行工作， 目前公司已经取得证监会核准批文。本次募投项目将新增年产 405万台商用水泵产能、预计产值约 9.10亿元， 主要面向北美市场，兼顾部分国内市场。 我们认为， 公司扩大商用专业泵产能，满足不断发展的市场需求， 将进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力。
    投资建议与盈利预测我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.39、 1.82、 2.47亿元，对应当前 PE 分别为 14.76/11.35/8.33X，考虑到公司业绩即将进入加速期、 同时参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示销售区域相对集中风险； 主要原材料价格波动风险； 汇率波动风险。

容百科技重要公告点评：股权激励提振信心，高镍龙头加速成长

事件： 7月6日， 公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），计划授予202.2万股，占公告日公司总股本0.45%。 首次授予激励对象为包括董秘在内的135人。
    点评：
    股权激励解锁考核目标超预期，提振公司发展信心。 本激励计划将分三期解锁，业绩考核目标为2022-2024年扣非前归母净利润分别达到
    12、 18、 25亿元，或2022H2、 2023H2、 2024H2任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到800、 1000、 1200亿元。
    公司剑指三元正极材料龙头， 积极扩产顺应高镍发展大势。 公司2020年底三元正极产能4万吨， 2021年底产能有望达到12-15万吨。公司基于对行业发展的坚定信心，看好高镍三元发展趋势，积极扩大高镍产能，凭借公司的设计制造和施工能力， 扩产周期较短、投资额较低，有利于公司抓住高端车型对于高镍三元正极材料的旺盛需求，抢占市场龙头地位。公司此次股权激励方案的提出，有利于稳定与激励公司核心人才，充分发挥人员积极性，有助于公司远期战略的实施与落地。
    产能利用率与前驱体自供率提高，盈利能力显著上升。 2021年Q1公司毛利率15.9%，同比+3.01pct,环比+2.61pct。主要得益于
    （1） 2021年Q1产能利用率的提升；
    （2） 2021年Q1前驱体自供率提升，公司前驱体产能陆续投放， 2020年底前驱体产能达到2.1万吨， 募投项目临山（一期）的1-1期年产3万吨预计2021年底前部分投产，前驱体自供率将进一步提升。
    公司是高镍正极龙头企业，客户结构优质。 据公司年报和GGII数据，中国三元正极材料高镍化进程加快， 销售额占比由2019年的11%上升到2020年的24%。公司2020年高镍产品的出货量超过国内其他竞争对手，是宁德时代高镍三元材料核心供应商，海外客户包括SKI等，并且与固态电池厂商卫蓝以及清陶均有合作。
    公司已经实现NCM-Ni83多晶和单晶以及NCA-Ni88的稳定量产，预计2021年有望大规模量产NCM-Ni90多晶和单晶。
    盈利预测、估值与评级： 公司高镍三元正极产销两旺，产能利用率保持高水平，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放弹性较高， 上调公司2021E-2023E 净利润预测（上调 18%/24%/35%），预计 21-23E 净利润7.1/13.3/19.4亿元，对应 PE 74/40/27X，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动、募投项目不达预期、应收账款坏账风险。

威高骨科：骨科植入医械全能领军者，开启新征程未来可期

国内骨科植入市场的领军者威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。 公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第 5，国产企业排名第 1； 其中脊柱类国产企业排名第 1；创伤类排名国产企业排名第 2；关节类国产企业排名第 3。 2021年公司实现营业收入 4.21亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润 1.11亿元，同比增长 101.51%。 2020年公司实现营业收入 18.24亿元，同比增长 15.87%，其中脊柱、 创伤、 关节业务分别占比营业收入的 44.80%、 29.48%和 22.29%。
    骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同，近年来，我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类，主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚，整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升，脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。
    从竞争格局看，国内企业的市占率还不高， 2019年创伤类的国产化率达到67.85%，远超其他品类；其次是脊柱类产品国产化率为 40.23%；而关节类的国产化率仅为 27.56%， 在国内企业产品质量的持续提升，与医生的紧密合作不断进行，以及国家政策推动下，国产企业市场占有率将不断提升，持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场 CR5占比为 40.04%，而 2018年全球创伤植入市场 CR5占比 74.45%，我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平，集中度有望提升。
    公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新， 有望强者恒强公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势，抢占更多市场份额，并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。 在骨科耗材陆续带量采购背景下，公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势，以较强的竞争力获取更多中标份额，在集采进程中加快市占率增长的劲头，并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验，公司将实现强者恒强的发展趋势。
    盈利预测与估值： 预测假设：①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；
    预计公司 2021-2023年营业收入分别为 23.37/29.70/37.57亿元，归母净利润分别为 7.45/9.46/11.46亿元， 可比公司 2021年平均 PE 为 70倍，出于谨慎性考虑，给予公司 2021年 PE 为 63倍，对应目标价为 118元人民币，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

伊利股份:长期规划核心逻辑清晰，十年问鼎全球乳业新高点

乳品及健康饮品行业顺应大健康时代趋势快速发展:对标发达国家，中国人均饮奶量仍有较大提升空间，同时在城镇政策支援、城市产业结构调整、健康意识提高等多方面因素的驱动下，我们认为公司两大业务方向一一乳裂品业务及健康饮品业务均处于行业需求快速提高的上升阶段。其中公司主营乳裂品业务实现了全板块的覆盖，综合竞争力强，行业龙头地位极为牢固。全球卫生事件导致中国消费者对天然带有提升人体免疫力功效的乳裂品等品类的重视程度有了一定程度上的激发，并在未来有望形成相应的饮奶消费惯性，从而带动未来乳裂品整体行业的快速发展。
    公司综合竞争力领先，龙头地位稳固:伊利掌握了行业领先、安全且牢固的上游奶源资源，并具有优异的产品研发能力、品牌宣传及市场推广能力和多元化及良好的管道等多方面竞争优势。结合当前消费市场健康理念需求的驱动下，我们预计公司未来销售及利润均有望录得双位数以.上快速增长，并维持乳裂品行业中较高的利润水准。
    结构升级及管道下沉推动常温业务发展:一、 二 线等. 上线城市在消费升级趋势下，消费者对高端常温液体乳产品的结构化市场呈现不断向上的需求，公司未来结构优化带动营业额及利润持续增长的趋势显著;同时，常温液态奶是推动国民饮奶量普及的主要品类，在公司未来县镇村持续获得渗透的情况下，销售规模有望持续扩大，助力公司长期巩固其常温液态奶市场的领导地位。
    低温及乳酪形成新增张动力:由于低温巴氏奶、低温优酪乳以及乳酪等产品保全了乳品更高的营养价值以及更优的口感，消费者对于这些产品的需求将有所提升，随着消费市场对以上品类的普及程度逐步加深，未来行业增速有望进一步获得提速，公司背靠高效产能、广泛的管道饰局、及高品牌知名度，未来低温液体乳及干乳裂品板块的将成为公司新的增长动力。
    婴配粉行业国产化及高端化为公司奶粉业务乘风破浪:中国当前奶粉高端化趋势明显，市场价格处于上升通道，其中国产中高端品牌逐步获得越来越多的消费者认可，公司的婴幼儿奶粉业务有望依诋政策红利及行业结构升级需求实现业绩良好增长。
    健康饮品业务长期发展前景明确:健 康饮品业务促进了业务横向多样化发展，并与公司乳裂品业务在经销管道及品牌行销上形成非常高的协同作用，健康饮品板块的长期前景明确。
    目标价46.39元人民币，买入评级:公司十年战略规划清晰，募投专案剑指“全球乳业第一”长远目标，公司盈利中枢有望持续优化，并进一步拉开与竞品企业的全产业链竞争优势。因此综上所述，我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价为46.39元，相当于2022财年盈利预测的30倍PE。

水井坊深度报告：轻装上阵，高端可期

水井坊为川酒“六朵金花”之一，出身系名门，具备高端酒基因，此前曾因管理层变动频繁、战略调整等原因逐步跌出高端酒阵营。疫情后公司重新出发轻装上阵，在新任领导带领下，提出“产品高端化”、“高端酒平台”、“狮王荟”、“加大消费者培育力度”、“重视团购”等新战略，同时牵手国威或将增厚利润，我们认为公司高端化速度或超预期。
    投资要点 看过去：出身系名门，具备高端酒基因公司前身为老八大名酒之一的全兴大曲，为“川酒六朵金花”之一，其拥有全世界最古老的酿酒作坊，故又被业界称之为中国白酒第一坊。自 2000年水井坊推出之时，价格一度超越贵州茅台、泸州老窖， 出身即高端，后因管理层变动频繁、公司战略调整等原因跌落高端酒阵营。疫情过后，公司积极调控与经销商共度难关， 21年轻装上阵。
    论当下：次高端为基本盘，新总代助力拓张股权结构方面， 公司目前为唯一外资控股白酒上市公司，近期新任领导上任后，水井坊“水土不服”问题逐步得到解决，同时由于此前股权激励解锁条件受疫情影响或难以达成，公司近期将再次启动回购以保障长效机制的建立； 产品结构方面， 公司聚焦中高档产品，其中位居次高端价位的臻酿八号及井台收入占比接近 90%，随着产品结构的稳步提升、核心产品价格上移，高档酒毛利率从 17年的 80.78%提升至 20年的 84.79%， 未来典藏及以上产品（高端产品）及酱酒产品将为业绩两大增长极； 渠道市场方面： 新总代模式助力公司走出困境，未来公司将聚焦核心市场，推进核心门店 5.0模式，推动核心点重点省份覆盖率增长。
    未来看点： 高端化发展+切入酱酒赛道，盈利表现或超预期公司 2021重点为发力典藏及以上产品，以拉动臻酿八号及井台品牌价值/价盘提升，引导价位升级，我们认为公司高端化速度或超预期，典藏及以上高端产品收入占比有望从当前的不足 10%提升至双位数， 主因： 1） 基因： 公司高端基因为实现高端化战略的必要基础； 2） 渠道：高端酒平台的成立将有效激活渠道，同时让高端产品投入更灵活； 3）营销：弥补此前消费者培育弱项，将消费者培育作为当前工作重点，成立“狮王荟”以锁定意见领袖，匹配高端化战略进行圈层营销。考虑到高端化战略成效将逐步显现，与国威（酱酒）的合作框架即将落地，预计公司盈利端将迎来优异表现。
    盈利预测及估值我们认为水井坊将受益于高端化战略逐步落地（运作高端酒平台以推动 700元以上价位产品迅速发展、加大消费者培育力度、成立狮王荟等） +或与国威牵手，同时考虑到 2020年受疫情影响公司业绩基数较低、 2021年公司收入/净利润目标为 43%、 35%，预计 2021-2023年收入增速分别为 46.6%、 27.2%、20.7%；归母净利润增速分别为 49.3%、 30.4%、 23.5%； EPS 分别为 2.2、2.9、 3.6元/股； PE 分别为 65X、 50X、 40X。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。
    催化剂： 消费升级持续、 高价位产品导入顺利；
    风险提示： 国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

锦泓集团：电商激活成长，产品升级改善，品牌打开空间

国内中高端一线女装品牌，VGRASS、元先、TW构建多品牌矩阵 锦泓时装集团创立于1997 年，作为中国中高端女装一线品牌，集团旗下拥有三个品牌：“VGRASS”、“元先”及“TEENIE WEENIE”,完成女装品类金字塔结构布局，覆盖广泛消费客群。其中，TEENIE WEENIE深耕校园制服风，2017、2018、2020年TEENIE WEENIE品牌女装在天猫双十一女装销售额总排名分别为第十名、第九名、第十名。2020年，TEENIE WEENIE品牌线上营收6.36亿元，同比增长37%，约占全年营收的28%。2021Q1 TEENIE WEENIE品牌营收8.18亿元（+103.94%），毛利率68.87%（+5.41pct），财务改善明显。公司不断强化品牌营销推广，提升品牌影响力和品牌粘性。
    2021年服装行业轻装上阵，品牌及渠道力持续完善 自2020年三季度起，品牌服装存货拐点已现，在需求端逐步企稳及存货去化顺畅的背景下，服装板块资产质量为近年最优∶存货水平较低、现金流强，蓄势待发。据国家统计局显示，2021年2月-4月我国穿类实物商品网上零售额累计增长分别为44.3%、39.6%、33.8%。公司线上线下渠道融合，品牌力奠定竞争优势。在渠道端：网络精准布局，开发抖音、快手等新零售渠道；产品力：差异化设计优势互补，快反柔性供应链持续赋能；运营力：线下运营能力+集团化管理，助推企业长期稳定成长。
    业务营收稳步增长，盈利和营运能力均稳中有升 2020年营收达33.4亿元，同比增长14.56%，归母净利润-6.24亿元，同比减少627.91%，合并报表的亏损主要是由于对商誉和无形资产计提减值造成，若剔除商誉和无形资产减值后，2020年归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元。2020年公司整体毛利率67.68%，近五年毛利率维持在67%以上，保持稳定。2018-2020年及2021Q1公司存货规模分别为8.36亿、10.73亿、8.01亿、7.05亿，整体呈逐渐减少趋势。2020年公司应收账款规模同比有所减少，2020年达4.50亿元（-13.92%），应收账款周转率达6.87。
    首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为43.46、55.74、70.21亿元，同比增长分别为30.11%、28.27%、25.96%；归母净利润分别为4.03、5.21、6.80亿元，对应EPS分别为1.41、1.82、2.38元，对应P/E分别为16.96、13.13、10.05X。 我们采用相对估值法得到2021年行业修剪平均估值为21.16倍PE，故给予锦泓集团2021年21-24倍PE，对应目标价30-34元。
    风险提示：公司主要市场在中国，可能会受到中国宏观经济政策、形势发生重大变化的影响；国内高端时装行业竞争对手众多，面临行业竞争风险；集团以融资和自有资金进行并购业务，存在财务风险；自然人股东股权质押比例过高，或存在经营风险。

健麾信息：智能化药品管理大势所趋，零售端场景助力龙头持续打开成长空间

公司是国内领先的智能化药品管理供应商。健麾信息是国内最早从事智能化药品管理的先驱， 先后推出智慧药房项目、智能化静配中心项目、智能化药品耗材管理项目三大板块。经过多年发展，逐渐成长为国内领先的医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案提供商，旗下汇集韦乐海茨、擅韬信息等优秀企业，业务范围覆盖国内 27个省、自治区及直辖市，在 600余家医院落地各类智能化药品管理项目。 分业务来看， 智慧药房项目是目前公司收入和利润的主要来源，智能化静配中心项目近几年处于高速增长期，此外公司战略性布局医药零售市场，有望打造全新增长点。
    智能化药品管理迎合需求，三大终端市场空间广阔。 与传统药品管理模式相比，智能化药品管理模式具有节约资源、防范差错、信息互通等优势。 从终端市场来看，智能化药品管理能够应用于医院门诊药房、静配中心、零售药房等多个场景：
    （1）医院门诊药房：我国门诊药房自动化设备的渗透率相较于发达国家较低，整体约为 20%，未来主要增长潜力来自于渠道下沉，根据测算，我们预计 2030年国内智慧门诊药房的存量市场空间在 92亿-133亿之间。
    （2）静配中心： 我国静配中心的操作流程极为繁杂，智能化渗透率较低，根据测算，我们预计2030年国内智能化静配中心存量市场空间在 78亿-112亿之间。
    （3）零售药店：国内零售药店基数众多，自动化升级改造需求旺盛，通过服务模式可以降低零售药店智能化升级改造的门槛，也可以为智能化企业持续贡献稳定的市场规模，根据测算，我们预计 2030年国内智能化零售药店的增量市场空间在 51亿-70亿/年之间。
    公司龙头地位已现，三大核心优势支撑未来增长点。 作为国内领先的智能化药品管理企业，公司在品牌建设、技术创新、模式布局三大领域的核心优势已显现。
    （1） 品牌优势：凭借大量项目实施的经验积累、稳定可靠的产品质量、全方面的优质服务，公司品牌优势不断扩张，逐步成长为行业知名品牌；
    （2）技术优势：公司现已具备产品硬件和软件方案的整体开发能力，技术储备强劲，能够在短周期内开发出适应市场新兴需求的产品，快速锁定目标客户；
    （3）模式优势：公司上游成本控制稳定，下游覆盖以医药流通企业为主的多级客户，形成完善的商业模式闭环。 我们认为，公司成长前景可期，品牌、技术、模式会继续作为公司未来增长的三大有力支撑点，为公司长远持续的发展壮大保驾护航。
    投资建议： 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入分别为 3.72亿 元、 4.91亿元、 6.51亿元，实现归母净利润分别为 1.25亿元、 1.65亿元、 2.21亿元，对应的 EPS 分别为 0.92元、 1.22元、 1.63元，对 应的市盈率（PE） 分别为 40.8倍、 30.8倍、 23.0倍， 首次覆盖给予 买入-A 评级。 风险提示： 客户集中度较高风险； 市场竞争加剧风险； 目标渗透率未 能实现的测算风险。

喜临门21H1业绩预告点评：业绩符合市场预期，家具主业收入高增

业绩符合市场预期，收入端延续高增：公司预计21H1营业收入30.5-31.1亿元，同比+54.36%-57.40%；归母净利润2.15-2.2亿元，同比+406%-417%；扣非后归母净利润1.75-1.8亿元，同比+414%-429%。单Q2来看，营收18-18.6亿元，同比+43.9%-48.7%；归母净利润1.31-1.36亿元，同比+34.8%-40.0%。
    家具主业表现靓丽，21H1收入端同比+65-68%。剔除去年同期影视业务因素后，公司预计家具业务主营收入同比+64.64%-67.88%；净利润同比+1372%-1406%；扣非净利润同比+2584%-2661%。20H1公司家具业务受疫情影响较大，20H2疫情趋于稳定，同时公司加大品牌端投入，充分发挥生产规模和渠道优势，家具业务快速修复。其中自主品牌零售业务表现尤为靓丽，20年全年同比增长26%，21Q1同比增长205%（同比19Q1增长85%）。
    产品结构优化&强顺价能力下，盈利水平保持稳定。以公司业绩预告测算，Q2公司归母净利润率约7.0-7.5%，环比Q1提升0.2-0.8pp。在原材料成本上升较多的环境下，公司盈利水平保持稳定的原因主要包括：1）自主品牌零售业务占比提升，产品结构持续优化；2）顺价能力较强，能够较好地向下游转移成本压力。
    聚焦家具主业，看好自主品牌长期发展。2020年12月29日公司与岚越影视签署《股权转让协议》，公司拟将全资子公司晟喜华视60%的股权转让给岚越影视，转让价格为人民币3.6亿元。截至21Q1影视业务已不再并表，截至21年2月27日公司已收回现金1.8亿元（转让价款的50%）。出售影视业务股权标志着公司进一步聚焦家具主业，轻装上阵后家具板块业务有望焕发更蓬勃的生机。在产品端，公司顺应消费者健康意识提升的趋势，推出抗菌防螨等产品；在渠道端，公司坚持新开店与现有渠道提质并重的路线，持续赋能经销商优化渠道质量。长期看，公司自主品牌成长顺利，渠道下沉空间充足，具有较强的长期成长潜力。
    盈利预测与投资评级：家具主业自20Q2以来维持高增，自主品牌表现亮眼；剥离影视业务后整体风险水平降低，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。我们预计公司21-23年归母净利润分别为5.5、6.7、8.1亿元，对应PE21、17、14X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧，渠道下沉不及我们预期，人民币汇率波动等。

全志科技：AIoT卖水人，车规芯片厚积薄发

事件：全志科技发布 2021年半年报预告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润 2.3亿至 2.6亿，同比增长 167.29%-202.15%。
    万物互联大时代，AIoT 卖水人显著受益。根据 IDC 发布的 2021年中国智能家居市场预测显示：2021年智能家电增速将超过 30%,智能照明增速则将超过 90%，此外 IDC 预计 2022年,将有 85%的设备可以接入互联网平台,15%的设备接入物联网。随着 AI、5G 通信等技术的崛起，AIoT 进入快速发展机遇期，万物互联大时代正加速到来。
    全志科技 SoC 主控芯片及与之配套的电源管理芯片、Wifi、蓝牙无线传输芯片可广泛应用于智能家居、智能穿戴、智能视觉、扫地机等智慧生活场景，并在头部品牌客户占有一席之地，有望受益于快速成长的 AIoT 市场。
    汽车智能网联化快速成长，车规芯片厚积薄发。《IDC 全球智能网联汽车预测报告》数据显示：2019年全球智能网联汽车出货量与 2018年相比增长 45.4%，且未来智能网联车汽车出货量复合增长率约16.8%，预计到 2025年，全球智能网联汽车的出货量将进一步增至 9323万台。公司车规芯片研发始于 2014年，经过数年沉淀，现已通过AEC-Q100认证，公司 SoC 及 PMU 芯片，成功实现在汽车前装市场量产，可满足娱乐系统、数字仪表、360环视系统、ADAS、驾驶员监控系统、流媒体后视镜、云镜等多个不同智能化产品的技术要求。
    自主可控大势所趋，RISC-V 大有可为。作为一个基于精简指令集（RISC）原则设计的开源指令集架构，RISC-V 更加适用于 AIoT 这样的新兴市场。中国工程院倪光南院士指出：未来 RISC-V 很有可能发展成为世界主流 CPU 之一，并与 ARM 及 X86三分天下。在中国半导体设计行业面临 IP授权等核心技术“卡脖子”的当下，开源指令集 RISC-V芯片正受到业界高度重视。根据 Semico Research 的研究，预计到 2025年，采用 RISC-V 架构的芯片数量将增至 624亿颗，2018年至 2025年复合增长率高达 146%。全志科技目前重点研发的 RISC-V 智能应用处理器 SoC，支持多种通用应用接口，支持视频解码及显示输出，可用于工业控制、智能家居、便携移动设备等领域。未来随着 RISC-V 生态的日渐完善，有望带动公司 RISC-V SoC 业务成长。
    盈利预测和投资评级：维持买入评级。作为国内为数不多成功跨越半导体设计业“一代拳王”的公司，全志科技现已成为一家集 SoC、PMIC、无线连接等多品类多应用的平台化企业。随着未来 AIoT 及汽车电子行业的快速发展，叠加公司 RISC-V、12nm 平台为代表的更多高端芯片推出，公司业绩有望迎来强劲且持久成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 5.22、6.91、9.26亿元，当前市值对应 PE 分别为53.00、40.02、29.86倍，维持公司买入评级。
    风险提示：
    1）全球疫情蔓延超预期；2）中美博弈的不确定性；3）新产品开发不及预期；4）客户拓展不及预期；5）产能供应不足风险。

石化油服动态跟踪报告：受益于碳中和政策，打造A股CCUS第一股

启动我国首个百万吨级 CCUS， A 股 CCUS 布局排头兵： 石化油服 CCUS 项目为我国首个百万吨级 CCUS 项目，公司有望成为 A 股第一家投产 CCUS 项目的上市公司，是当之无愧的 A 股 CCUS 布局排头兵。该项目预计 21年年底投产，在碳捕集环节通过回收提纯煤制氢装置尾气中的 CO2，纯度达 99%以上；利用和封存环节，胜利油田运用超临界二氧化碳易与原油混相的原理，提高原油产率的同时提高 CO2封存率，预计未来 15年，可累计注入二氧化碳 1068万吨，可实现增油 296.5万吨。
    CCUS 是我国通向碳中和的必要一环，未来市场空间或达千亿级别： 发展 CCUS技术意义重大，该技术是我国实现碳中和目标的必要一环。 CCUS 在技术成熟的前提下有可能实现近零放，是全球气候解决方案的重要组成部分。对标欧盟碳价，我国碳价依然处于低位，未来随着我国碳减排力度不断加大，碳排放权交易市场不断完善，我国碳价有望逐渐追赶欧盟，因此我国碳价仍有较大提升空间。根据《中国 CCUS 技术发展趋势分析》预测，我国利用 CCUS 技术封存的 CO2量将不断提高， 2025年将达到 2000万吨， 2050年则有望达到 97000万吨，年复合增长率为 16.8%。若以当前欧盟碳价计算（接近 70美元/吨）， CCUS 市场空间超千亿元。
    五大业务支撑全产业链服务能力，依托中石化有望受益于管网公司的成立： 作为中石化旗下唯一油田工程技术服务公司，公司形成了地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块，拥有覆盖整个油气产业链的服务能力。 2019年 12月国家管网公司成立。新管网公司成立后，三大石油公司管道业务增值，石化油服作为中石化集团控股的石油工程和油田技术综合服务提供商，位于天然气全产业链的中游，有望受益于中石化集团管道业务的增值获得更多招标，促进公司业绩上行。
    油价持续回暖，油服行业景气度攀升： 20年下半年，全球经济企稳复苏，带动原油需求增长，油价快速回升。在油价回暖，油价产业链景气度持续提升的背景下，石油公司整体业绩有望提振，与此同时原油上游资本支出确定性强，油服行业景气回升，公司有望受益于行业景气度回暖。
    盈利预测、估值与评级： 我们维持公司 2021-2022年盈利预测，新增 2023年盈利预测，预计 2021-2023年的净利润分别为 6.56/11.36/14.13亿元，对应 EPS分别为 0.03/0.06/0.07元。 公司布局百万吨级 CCUS 项目，未来成长空间广阔，我们依然看好公司未来发展前景， 故维持对公司 A 股、 H 股的“增持” 评级。
    风险提示： 国际原油价格下跌风险、技术创新风险、安全事故和自然灾害风险。

北新建材2021年中报业绩预告点评：业绩表现超预期，继续看好长期成长

事件：公司发布 2021年半年度业绩预告， H1预计实现归母净利润 17—20亿元，同增 88.31%—121.54%；单 Q2预计实现归母净利润 11.78—14.78亿元，同增35.40%—69.89%。
    点评：
    规模扩张叠加利润率提升， Q2业绩超预期： 2021年 H1，公司预计业绩增长主要受益于产品销量增加，进而带动营业收入和净利润均相应增长，由于 2020年同期受新冠肺炎疫情影响相关基数较低，因此盈利上涨幅度较大。我们认为，公司 Q2业绩表现超预期，主要原因有两方面： 1、一季度护面纸等原材料价格上涨，但成本传导具有一定滞后性，石膏板价格提升主要作用于二季度，使得 Q2利润率有所提升； 2、公司“一体两翼、全球布局”战略稳步推进，石膏板与防水业务在上年同期基础上，规模均有增加，带来整体收入增长。
    联合科顺、凯伦成立供应链子公司，采购成本有望降低： 2021年 7月 5日，公司全资子公司北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议，拟共同出资 5000万元设立合资公司（北新防水出资 2550万元，持股比例为 51%），用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。受原油价格持续上涨影响， 2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显， 截至 2021年 7月 6日，沥青价格较年初上涨约 30%， 对企业盈利能力亦造成冲击。行业内三家头部企业设立合资公司进行原材料的集中采购，可使规模效应进一步显现， 有效降低采购成本， 并进一步拉大与行业内中小企业的竞争优势。
    “一体两翼”持续打开长期成长空间： 2021年上半年，公司 “一体两翼，全球布局”部署继续取得进展，包括：收购上海台安，防水版图再下一城；收购北新禹王系公司的剩余 30%股权，进一步加强决策效率、优化资源配置。整体而言，公司石膏板主业稳步发展，规划全球产能布局扩张至 50亿平米（目前 28亿平米左右），稳定盈利基本盘和带来优异现金流，防水材料和涂料产业基地计划分别发展至 30个、 20个， 未来具有较大增长潜力，中长期成长逻辑清晰。
    盈利预测、估值与评级： 基于对公司石膏板主业未来量价齐升以及防水材料等业务不断放量的判断，我们上调 21-23年 EPS（上调幅度分别为 14.93%、 22.10%、19.87%） 分别为 2.54、 3.26和 3.68元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。

精达股份：扁线浪潮席卷，龙头先声夺人

精达股份：国内特种电磁线龙头，深耕行业三十余年。公司是国内唯一一家销量达20万吨电磁线企业，产品包含漆包铜铝线、汽车电子线和特种导体等，拥有安徽、江苏、天津和广东四大生产基地，涉及家电、汽车、工业电机等多个下游。公司财务稳健，营收持续稳步增长。管理团队稳定，总经理等多位高管在精达工作超过20年。20年以来公司治理结构改善，股权激励落地+实控人增资+引入战投，顶层架构完善助力公司驶向发展快车道。
    扁线电机趋势确定，催生公司新主业。扁线电机能量效率高、功率密度高、高集成度和低成本化，有望快速替代传统圆线电机。扁线电机相比传统圆线槽满率提升30pct，可在更小的铜线绕组和定子体积质量下实现相同电机功率，降低整车电耗同时提升续航，降低电池用量进而降低成本，同时更小电机体积有利于实现电驱系统多合一集成。同时，扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率，这也是改善整车续航和电池成本的重要因素。20年国内扁线电机渗透率仅为18%，预计今年平均渗透率32%，明年提升至50%。今年比亚迪、广汽等快速切换扁线电机，其他待上市潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。公司与电装合作15年开始研发布局新能源车扁线，19年实现小批量出货，目前已完成日系、美系等核心客户认证。扁线相比圆线技术的壁垒提升带来加工费溢价，公司作为先发者享受透率提升期第一波红利。
    特种导线：公司又一快速增长极浮现。继13年收购恒丰特导50%股权后，19年收购剩余股权，20年完成管理层更换，经营显著改善，20年利润增长68%，21Q1净利润0.2亿，已实现去年利润49.5%。恒丰特导技术积淀强，产品附加值高，通过深耕军工并拓展通信下游，有望实现业绩持续增长。
    盈利预测与投资建议。受益吨利润较高的新能源扁线渗透率提升，公司将保持较快增长，预计21-23年归母净利润5.8、7.6和11.0亿元，对应PE 23.7、18.0和12.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：扁线渗透率不及预期，新能源车销量不及预期，产能扩张不及预期。

洪都航空深度报告：教练机+导弹双轮驱动，业绩增长可期

隶属于航空工业，导弹业务置入以来扣非归母净利润显著增长1) 2001年上市，2010年注入高教机，2019年置入导弹，成双轮驱动格局。
    2) 导弹业务置入以来，2020年公司营收增长 15%、归母净利润增长 60%、扣非归母净利润增长 343%。
    3) 2021年采购、销售货物关联交易额均预增 1倍以上，指示下游强劲需求。
    需求：“十四五”航空装备放量，教练机+导弹空间广阔1) 中国已成长为世界第二大经济体，但国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大，军机数量仅为美国的 29%。
    2) 预计“十四五”期间国防支出稳定增长，装备费占比有望提升，航空装备有望超配，军机产业迎来黄金发展期。其中教练机整机市场总规模约 300亿，年均 60亿，复合增速 22%。
    3) 新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求；实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大。两相叠加之下导弹需求更显迫切。
    公司：教 10占据我国新教练体系核心位置；空面导弹竞争力强1) 公司教练机谱系齐全、竞争力强。初教 6、教 8、教 10三款产品占据我国新、老两代飞行员教练体系核心位置。
    2) 初教 6：60年经典，畅销国内外。军用需求依旧强劲，民用市场空间广阔。
    3) 教 10：我国最先进教练机，满足歼-20等先进战机培训需求。“一机多能”，具备改造为攻击机和多用途战斗机的潜力，广阔空间可期。
    4) 依托航空工业唯一空面导弹研究所，导弹领域多款“拳头产品”。空面导弹产品应用面广、需求量大，为业绩增长提供强劲动力。
    盈利预测及估值1) 预计 2021-2023年公司归母净利润 2.1/4.0/6.2亿元，同比增长 61%/86%/ 57%，EPS 为 0.30/0.55/0.87元，PE 为 118/63/40倍，PS 为 2.9/2.0/1.5倍。首次覆盖，参考公司历史 PS 估值中枢 4.6倍，并考虑公司作为我国“两机三级”制教练体系核心装备唯一供应商、教 10及其衍生改型可能的广阔空间，兼以导弹业务的高弹性，给予公司“买入”评级。
    风险提示教 10及导弹产品产销量不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。

东富龙公司深度报告：制药机械龙头，业绩迎来拐点

推荐逻辑：1）制药企业开始新一轮固定资产投资，下游制药机械行业增长提速， ]同比增速回到 15%以上；2）国内生物药迎来爆发，生物药企业产能建设有望加速，新冠疫苗产能拓展为市场带来超过百亿增量空间，制药机械行业有望充分受益；3）公司有望充分受益行业发展，盈利能力快速提升，其中 ROE 有望从2020年的 13%提升到 2021年的 16%，业绩有望迎来拐点。
    我国医药制造业开启新一轮固定资产投资，下游制药机械行业有望充分受益。
    我国医药制造业第二轮 GMP 从 2011年开始，制药企业固定资产投资加大，2011-2015年总资产增速保持在 15%，2016年开始，医药制造业固定资产整体增速逐步下滑，2019年开始迎来反转，从 2019年的 7.2%逐步上升到 2021年2月的 12.8%，预计上行趋势仍在持续。我国制药机械行业销售额在 2015年达到顶峰后逐步下行，2018年为 161亿元，进入 2019年，销售额开始逐步提升，2020年行业销售额达到 197亿元，同比增长 14.6%，重新进入快速增长阶段。
    生物药行业迎来爆发，新冠疫苗产能拓展带来增量。我国生物药市场规模正处于快速增长阶段，其中生物类似药 2020年已经达到 64亿元，2030年有望达到590亿元，同时生物药企业固定资产投资加快，有望进一步带动制药机械行业快速发展。我国在研新冠疫苗较多，预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量，假设每条产线年产能在 5000万剂量，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到 150条，一条产线对应设备价值在 8000万元-1亿元，预计制药设备市场增量将达到 120-150亿元。
    东富龙行业龙头，有望受益行业率先发展，国际化值得期待。预收款是公司业绩的先行指标，2017年开始，预收款项触底回升，2021Q1预收款已经达到 23亿元，预收款项的快速回升也预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。公司不断布局新领域，其中生物工程单机及系统、医疗装备和耗材成为新的增长点，同时，公司加速海外市场布局，公司在成本和供货周期上相比海外企业有显著优势，国际市场有望打开公司成长空间。
    估值与投资建议。公司研发布局位于行业前列，生物工程设备持续加速布局，同时国际化快速推进，长期发展空间较大，公司理应享受估值溢价，给予公司2021年 45倍市盈率，对应目标价为 47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

深圳华强公司首次覆盖报告：电子产业互联网平台蓄势待发

电子元器件产业互联网龙头，首次覆盖给予“买入”评级2014年公司开启战略转型，切入电子元器件分销领域，通过外延并购和内生增长，成为国内电子元器件产业互联网龙头。 2019年公司设立华强电子网集团，覆盖长尾现货市场，产业互联网平台蓄势待发。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 9.56、 11.39、 13.91亿元，对应 EPS 分别为 0.91、 1.09、 1.33元，对应当前股价 PE 分别为 18.8、 15.8、 13.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    长尾现货需求天花板超千亿，行业级产业互联网平台蓄势待发下游电子制造厂商在研发、测试、量产环节存在备货不均衡，长尾现货需求长期存在，在总体采购中占比约 5%。根据工信部发文，目标 2023年国内电子元器件销售总额达到 2.1万亿元，据此测算，现货长尾市场天花板达 1050亿元。 2019年，公司整合前期收购的捷扬讯科成立华强电子网集团，布局电子元器件 B2B 平台。我们认为，华强电子网拥有广泛的客户基础，捷扬讯科具有供应链和价格数据优势，双方形成有效协同互补，行业级产业互联网平台蓄势待发。根据公司业绩预告， 2021年上半年，华强电子网集团收入增速超 275%，扣非净利润增速超280%，商业模式持续验证。
    外延并购+内生增长双轮驱动，奠定授权分销龙头地位电子产业链呈现典型的金字塔结构，上游厂商高度集中，下游细分领域广泛、客户分散，中游分销商具备“蓄水池”功能赋能上下游。 2014年公司开启第三次战略转型，先后收购湘海电子、鹏源电子、淇诺科技等公司布局授权分销领域，收入进入快速增长通道。 2018年组建华强半导体集团，统一对外运营、 IT 信息、仓储物流等系统，公司进入内生增长阶段。根据《国际电子商情》发布的 2020年榜单，公司位列国内分销商第三位。受益于电子行业景气度回暖， 2021年一季度，华强半导体集团收入增长超 55%，利润增长超 136%，市场份额持续提升。
    风险提示： 货源紧张导致备货不足；线上平台发展不及预期。

东航物流：传统业务绽放，新经济业务蓄势起飞

推荐逻辑：①]传统航空速运业务高景气，航空货运价格预计维持高位到 2023年，地面服务维持 30%以上的高毛利；新经济业务预计 20~23年收入 CAGR为 23%；②航空是高附加值产品重要跨境运输渠道，关乎国家供应链安全，对比成熟国家，国内航空货运仍有较大成长空间；③混改上市推动公司市场化转型，员工持股释放业绩动力，未来看公司治理结构与资源整合能力逐步提升。
    东航物流是第一家混改航司，拥有 10架全货机和 725架客机腹舱运力，通达全球 170个国家。东航控股 45%，公司 16-20年营收/归母净利润 CAGR 分别为 26.8%/63.7%。公司坐拥上海黄金码头，海外航点以北美、欧洲等质高收益航线为主。高 ROE 来源：高净利+高周转+稳健杠杆；高净利来源：高毛利+低费率。2020年疫情带来的供需错配推高航空货运运价，公司当年 ROE 达到55%，公司当年 18%的净利率和 1.95的资产周转率均优于 A 股可比公司。
    速运与地面服务贡献 80%的毛利稳固利润底盘，综合物流服务高速增长。航空速运与地面服务贡献 67%的营收以及 80%的毛利，是公司业绩的底盘。综合物流解决方案具备高成长性，18-20年营收 CAGR 达 57%。2020年公司综合物流服务中同业供应链项目/跨境电商解决方案营收增速分别为 150%/109%。
    客机腹舱运力占比超过 70%，全货机数量不足，供给匮乏短期限制行业空间，航空货运未来在产业链与供应链的打通，看好行业培育出集成航空货运服务全球龙头企业。我国目前航空货运业务严重依赖客机腹舱运力，外线占航空货运运输量 60%，疫情影响下客运航班停航，运力持续短缺放大供需缺口，运价 1-2年内维持高位。培育有全球竞争力的集成航空货运服务商符合国家战略，在行业高景气度下公司主动延伸货运服务链条符合商业逻辑，看好资源禀赋优异、混改制度红利释放的东航物流在大供应链时代占得一席之地。
    盈利预测与投资建议：在全球疫情逐步缓解后航空运价亦将合理回落，预计公司 2021~2023归母净利润分别为 30.9亿、26.8亿和 21.9亿。采用分部估值法，我们认为公司 2023年合理市值为 555亿元，对应当前市值两年复合收益率约为 26%。公司一年期目标市值 420亿元，对应目标价 26.4元，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。

中国中免：受益离岛红利，上半年净利润如期，赴港上市增强中长期竞争力

受益离岛红利，上半年净利润如期，赴港上市增强中长期竞争力结论与建议：
    受益离岛免税市场红利，低基数下，公司 2021H1持续高增长。预告 2021H1实现营收 355亿，同比增 84%，实现净利润 54.4亿，同比增 484%，扣非后净利润 534亿，同比增 586%。另外，公司赴港上市获受理，有望强化中长期竞争实力。维持“区间操作”的投资建议，建议择机买入。
    由于境外疫情反复，短期离岛免税板块仍将是业绩主要支撑。根据公告测算，2Q 实现收入 173.7亿，同比增 53%，实现净利润 25.9亿，同比增172%，二季度业绩符合预期，离岛免税依旧为公司业绩的主要来源。根据海口海关披露资料计算，上半年离岛免税销售额总计达 268.2亿，同比增 258%，2Q 销售额达 132.5亿，同比增 193%，环比来看，增速有所下降，我们认为主要由于 2Q 海南进入淡季，折扣力度加大，另外广东疫情业有一定影响。中国内地市场来看，离岛免税市场在新政和消费回流的刺激下，有望持续扩容，未来市场潜力十足。
    赴港上市增强中长期竞争力。公司港股 IPO 获受理，拟发行 H 股股数不超过本次发行后公司总股本的 8%（超额配售权行使前），并授予国际承销商不超过上述发行的 H 股股数 15%的超额配售选择权。梳理招股说明书，公司募资将主要用于拓展海外管道、巩固国内管道、产业链延伸、提升供应链效率、升级信息技术、市场推广以及补充流动资金等方面，对于布局疫后市场，强化中长期综合实力，坐稳全球第一旅游零售商提供帮助。
    暂不考虑摊薄的影响，维持此前盈利预测，预计 2021-2022年将分别实现净利润 112亿和 149.4亿，分别同比增 82%和 33%，EPS 分别为 5.73元和 7.65元，当前股价对应 2021-2022年 PE 分别为 49倍和 37倍，维持“区间操作”的投资建议。
    营运分析境外游受阻迭加新政红利，离岛免税维持高景气根据海口海关披露，自去年 7月 1日税政策调整以来，离岛免税商品销售额同比增长 226%，达 468亿元。以此计算，2Q 销售额为 132.5亿，环比略下降 2.4%，客单价为 6144元/人，环比下降 19%，主要由于 2Q 海南进入淡季，客流量减少，免税店折扣力度加大所致，广东疫情亦有一定影响。但节假日免税消费保持较高水平，五一期间购物金额达 9.93亿，人次达 12.1万人次，客单价上升至 8207元/人

太平鸟：改革红利持续释放，看好快时尚龙头长期成长

公司疫后复苏速度、强度大幅领先行业。经历 16-19四年调整改革后，公司在品牌、供应链、渠道端的改革红利逐步释放，20年以来业绩表现领先同业：收入、净利增速于 2Q20即已转正，领先服装行业整体 2个季度；此后季度复苏力度较行业领先幅度持续扩大，20年营收、净利分别同增 18%、29%，增速高于服装行业 28.3pct、52.5pct，1Q21分别同增 93%、2222%（较 1Q19增 61%、133%），增速高于服装行业 61.0pct、1954.6pct。
    品牌：快时尚多品牌矩阵确立，女装年轻化尤为成功。1）品牌定位梳理清晰，成人装主力消费群体下移至 95后，女装表现突出，PB 女装 20年同增28.4%（+18.2pct），乐町 18年定位、品质提升后毛利率上升至约 50%；
    2）增加款色提升产品新鲜度，女装约 1.3周上新一次，年 IP 跨界联名 50+款；3）精准营销，邀请新生代偶像、超模代言，侧重新流量平台投放。
    供应链：快速反应能力已建立，库存管理能力持续提高。公司于 17年即开始搭建快反供应链，三个阶段依次推动生产端、零售端、设计端的快速反应，组织架构上逐步打破内部壁垒，业务单元平行抱团作战，逐渐实现线上线下数据共享，20年存货周转天数降至 166天，存货结构继续改善。
    渠道：门店优化提效，新零售渠道占比高。直营店、加盟店、线上分别定位品 牌 、财 务和 战略 价值 ，直 营店 注重 店 效提 升、 20年同 增 19.5%（+26.1pct），加盟店运营质量改善后恢复净拓店（20年净增 202家），线上营收占比超过 30%、重点发力抖音。渠道优化把握年轻流量变迁，较早聚焦新零售渠道且占比较高，19年购物中心+线上零售额占比约 60%。
    投资建议投资建议：海外经验显示大市值服装公司易诞生于休闲服饰领域，新疆棉事件中本土休闲服饰龙头优先受益。公司管理团队动能足，数字化转型决心强（21年 3月 8.0亿可转债获批，其中 6.5亿拟投入数字化转型项目），改革红利有望持续释放，看好其长期成长。预计 21E~23E 公司 EPS 分别为2.02/2.57/3.18元，考虑公司成长性、休闲服饰国产替代潜力，给予 21年PEG 1.2倍、目标价 61.9元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：线上、加盟开店、数字化不及预期，库存风险，大股东质押及控股股东、高管减持风险。

新洁能2021H1业绩预告点评：2021H1业绩预增超预期，继续受益于行业高景气和品类升级

公司发布2021年上半年度业绩预告2021年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元到1.75亿元，与上年同期相比，将增加1.15亿元到1.20亿元，同比增加207.20%到216.23%，按照区间中值计算，2021年Q2公司实现归母净利润0.98亿元，同比增加215.53%，环比增加29.83%，均为历史新高，业绩超市场预期。2020年下半年以来，受到新冠疫情、半导体国产替代加快、新兴应用兴起等因素的影响，同时叠加上游代工产能紧张，公司所处行业细分领域景气度持续升高，产品供不应求。同时，公司利用自身综合优势，积极开拓新兴市场与开发重点客户，持续优化市场、客户与产品结构，促进了销售规模的扩大与毛利率的提升。
    行业持续高景气，功率半导体市场规模扩张，和华虹常年深度战略合作，在晶圆紧缺背景下产能有保障，公司产品具有较强进口替代优势。
    IHSMarkit 数据显示，2020全球功率器件市场规模约为422亿美元，预计至2021年市场规模将增长至441亿美元，目前中国占全球功率半导体市场需求比例约三分之一，未来将继续保持较高速度增长。公司已成长为国内8英寸及12英寸先进工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一、是国内唯一一家完全基于8英、12英寸芯片工艺平台开发设计MOSFET 和IGBT 产品的功率半导体设计类企业。同时，公司与华虹半导体等上游代工厂以及长电科技、安靠技术等封测供应商维持稳固的合作关系，公司合作项目华虹无锡 12寸晶圆厂已实现量产，预计未来2年将有较大的产能扩充，产能供应可以得到保证，具备突出的产业链优势。通过多年的研发积累和技术引进，公司在技术水平、生产工艺和产品质量等方面已接近国际先进水平，部分产品的参数性能及送样表现与国外一线品牌同类产品基本相当，具有较强的进口替代优势，成长动力十足。
    产品矩阵和结构持续改善，第三代半导体功率器件领域突破不断。
    公司继续积极投入研发，公司已经建立完善的MOSFET 产品矩阵，技术实力领先，是国内少数几家能够研发设计并量产先进的屏蔽栅MOSFET 和超级结MOSFET 的厂家之一。目前，以SiC 与GaN 等材料为代表的第三代半导体由于其宽禁带、高饱和漂移速度、高临界击穿电场等优异的性能而受到行业关注。根据TrendForce 集邦咨询的预测，2021年SiC 器件于功率领域营收可达6.8亿美元，年增32%，GaN 通讯及功率器件营收为6.8亿，年增 30.8%。
    由于第三代半导体属于新兴领域，通过资本和技术积累，依托国家政策扶持，公司有望抓住机遇，抢占未来市场。目前，公司在第三代半导体领域已获得6项专利授权，一项国际发明专利受理中，预计公司将陆续推出SiC 二极管系列产品与GaN 系列产品，从而进一步完善功率半导体品类。
    持续研发并加强自主封测，进一步完善产业链，夯实竞争壁垒。
    2020年度，公司研发投入进一步加大，当年研发投入总额为5,173.04万元，较去年同期增长49.96%，占营业收入的比例为 5.42%。公司专注研发，利用募投项目进行“超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化”及第三代半导体功率器件项目建设，为公司产品高端化和长期发展奠定基础。同时，公司已自建封测产线，加强对功率半导体核心封测环节的控制，形成与设计 环节的协同优化，为公司长期发展提供保障。
    盈利预测及投资建议在行业高景气下，我们认为国内MOSFET、IGBT 市场空间广阔，未来汽车电子、5G 通信、工业电子和新能源行业的兴起将助推功率半导体器件加速爆发，在半导体国产化加速替代的背景下，公司作为国内MOSFET 行业龙头之一，2021年业绩将保持高速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.13/4.16/5.23亿元，对应PE 为75/57/45倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；疫情蔓延不断加剧；宏观经济大幅下滑风险。

当升科技：制定超额利润分配方案激发企业内在竞争活力

超额利润分配方案，岗位关联、绩效挂钩。 依照国务院国有企业改革领导小组《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》规定， 2021年 7月 6日， 公司公告了超额利润分配方案。 方案提出，年度超额利润分享额为当年超额利润（年度实现归母净利润减去年度目标利润值） 的 30%。 激励对象为核心骨干人才。
    年度利润目标设定严苛。 公司设定的年度目标利润不低于 4类指标的最高值： 年度利润考核目标； 上一年净资产收益率计算的利润水平； 近三年平均利润； 按照行业平均净资产收益率计算的利润水平（选取容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科、 Umicore 作为行业对标企业）。
    建立长效激励机制。 超额利润分享额采用递延方式予以兑现，分三年兑现完毕（50%/30%/20%）。第一年以现金形式直接发放，其余部分留存在公司用于统一进行投资管理。公司拟投资的方式主要包括增持公司股票或参与公司定向增发、 投资当升科技子公司股权等。
    高管薪酬具备较强吸引力。 2021年 7月 6日， 公司公告高管薪酬及考核管理制度。高管年度薪酬由基础薪酬和绩效薪酬构成。基础薪酬主要考虑公司规模和盈利能力、岗位价值等，总经理 60-75万元/年，副总、董秘、财总等 50-70万元/年。 总经理绩效薪酬根据当年经营业绩考评结果计算确定，绩效薪酬最高不超过基础薪酬上限的 3倍， 其他高管的年度薪酬为总经理的 0.6-0.9倍。
    打破固定薪酬考核体系，激发内在竞争活力。 为适应新能源车行业的迅猛发展、人才资本大量涌入、竞争加剧，公司最新颁布的利润分配以及高管薪酬体系，旨在打破国企传统僵化的固定薪酬考核体系，激发员工竞争意识、创新热情、 提高效率， 有利于公司的技术、产品持续引领市场，建立更加牢固的行业地位和领先优势。公司未来 3-5年的发展目标明确指出“内生外延，跨跃发展”：对内主业继续做强做大，保持高增长率；对外继续推进产业链整合，充分利用资本平台实现多元化发展。
    投资逻辑： 公司是全球锂电正极材料龙头供应商，产品定位高端，高镍等技术储备深厚，海外基因深远。 正在进行的增发募投项目助力公司产能未来几年持续扩张（21-23年增长 76%/46%/47%）。随着新能源车、3C 数码以及储能等领域的强劲增长，公司有望巩固加深全球客户密切协作，扩大市场占有率， 实现营收利润步步高升。 虽然依托国企背景，但在实际经营中， 公司民企作风明显，具备较高的管理效率，人均创收能力强。公司目前已全面推行市场化经营机制以及长效激励机制。
    盈利预测： 我们预计公司 2021-2023年营业收入为 60.24亿元、 83.09亿元、 120.59元，归母净利润为 6.42亿元、 8.81亿元、 12.24亿元， EPS为 1.42元、 1.94元、 2.70元（未考虑增发），对应当前股价 PE为 41.5倍、 30.4倍和 21.8倍， 维持公司“推荐”评级。
    风险提示： 新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。

沃森生物：深耕疫苗行业，致力于打造中国第一款国产mRNA疫苗

携手艾博生物打造第一款国产 mRNA 疫苗。 5月 11日，公司公告与苏州艾博生物签署关于新冠 mRNA 疫苗的合作协议。艾博生物具有 mRNA疫苗设计的核心技术，其 CEO 英博先生曾供职于国际 mRNA 疫苗巨头Modera。沃森生物则拥有临床注册、研究、产业化和营销方面的丰富经验。同日，墨西哥宣布将在 5月底开展此疫苗的 III 期临床试验。
    聚焦前沿技术，提前布局新一代核酸类药物。 4月 27日，上市公司与圣诺生物签署了抗病毒核酸干扰药物的合作协议。圣诺生物负责完成药物的临床申报所需的临床前研究，公司获得该药物在中国大陆及港澳台地区的独家权利。
    13价肺炎疫苗开始贡献收入，国际化销售锦上添花。 2021Q1，子公司13价肺炎疫苗获批签发 164.3万瓶， 达到 2020年全年批签发量的36.8%。同时，子公司与摩洛哥 MarocVax 达成排他性协议。 MarocVax保证在收到完整产品注册档案后 18个月内获得上市许可。 2021年，此疫苗于摩洛哥的销量约为 200万剂。技术转移后， MarocVax 将继续采购至少等同于 200万剂的疫苗原液。
    估值 我们预测 2021-2023年公司可实现净利润 13.62亿元、 18.30亿元、 21.64亿元，对应 EPS 0.87元、 1.17元、 1.38元。
    评级面临的主要风险 研发进展不及预期；上市审批速度不及预期；销售不及预期。

复星医药：全面布局创新，有望获国内mRNA疫苗第一签(

加速推进复必泰 mRNA 疫苗国内落地。 5月 9日，公司公告子公司复星医药产业与 BioNTech 设立合资公司，以实现 mRNA 新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。双方分别认缴合资公司注册资本的 50%，BioNTech 以技术和许可等无形资产方式出资。复星医药产业应提供产能可达 10亿剂的生产设施。 2021年 1月，疫苗国内 II 期临床试验已完成所有受试者第二针的接种。在病毒变异以及疫苗有效期的双重推动下，新冠疫苗有望迎来第二轮需求。
    国内首款 CAR-T 产品上市，为淋巴瘤患者带来新曙光。 2021年 6月 23日， NMPA 批准了复星凯特的奕凯达的上市申请，用于治疗复发难治性大 B 细胞淋巴瘤。复兴凯特在针对中国患者的难治性侵袭性大 B细胞淋巴瘤的实验中 ORR 达到 79.2%，与 Yescarta 的临床和真实世界数据高度相似。2020年 Yescarta 全球销售额约 6.07亿美元，同比增长 33%。
    公司布局多条创新药研发管线，为长期发展做好战略储备。 公司在创新药方面持续投入，研发费用率稳定在 10%左右，逐步接近国际制药巨头水平。阿达木单抗、曲妥珠单抗、 CAR-T 细胞治疗等多个产品已获批上市，成为公司营收新的增长点。截至 2020年末，公司在研创新药项目达 56项，为未来长期发展做好战略储备。
    估值 我们预测 2021-2023年公司可实现净利润 44.73亿元、 53.37亿元、 61.89亿元，对应 EPS 1.75元、 2.08元、 2.41元。
    评级面临的主要风险 研发不及预期，监管审批速度不及预期，疫情恶化风险。

喜临门：预计21H1归母净利2.15-2.2亿元，同比+406.0%-417.8%，超预期

公司发布21H1业绩预增公告，预计21H1实现营业收入30.5-31.1亿元，同比+54.4%-57.4%；归母净利润2.15-2.2亿元，同比+406.0%-417.8%；扣非归母净利润1.75-1.8亿元，同比+414.4%-429.1%。单季度来看，预计21Q2单季度实现营业收入18.0-18.6亿元，同比+43.9%-48.7%；归母净利润1.31-1.36亿元，同比+34.8%-40.0%；扣非归母净利润1.31-1.36亿元，同比+36.9%-42.1%。
    自主品牌线上线下全面快速发展，市场份额稳步提升。
    线下零售端：经销网络持续加密，截至2020年，公司共拥有3643家门店，其中喜临门、喜眠、M&D、夏图门店数量分别为2340/800/450/53家，20年合计净增加门店643家，同时在全国88个城市引入建材头部品牌的实力大商，优化经销商团队。得益于与红星美凯龙、居然之家等KA卖场长期深度合作，公司在门店位置、商场资源、联合营销方面占据优势。下沉市场建立分销体系，助力经销商扩大渠道优势。
    线上零售端：天猫、京东、苏宁等多个平台同步发力，依靠公司在床垫领域树立的口碑和专业的品牌形象，销售规模持续提升。618全网总销量3.62亿元，同比增长145%，其中全网软床总计销量5576万，同比增长179%，获得天猫卧室家具、京东床垫类目总销量第一；积极探索直播营销模式，总销量超过9000万，同比增长270%。 床垫产品优势显著，软床、沙发业务不断完善。
    产品端持续加大投入，保持床垫领域的领先优势，并持续推动软床、沙发业务的发展。顺应消费者一站式购物需求，公司可以鼓励优质经销商开展多品类、套系化销售，发挥多品类的协同效应，从而带动客单价提升、增厚公司整体收入。
    影视剥离，家具主业进入快速发展期。 2020年公司剥离影视业务，家具主业自20Q4以来快速发展。剔除同期影视业务影响，21H1家具主营业务收入预计同比+64.6%-67.9%，主营业务净利润预计同比+1372%-1406%，扣非净利润预计同比+2584%-2661%。
    盈利预测与估值：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，公司将持续受益，预计2021/22年归母净利润4.8/6.2亿元，同比+53.8%/+28.0%，对应PE为23.6x/18.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：业绩预告数据仅为初步核算结果；行业竞争加剧；地产交付不及预期。

浙江自然：户外代工第一股，利基市场下盈利能力强

主要观点:
    公司盈利水平较高，我们分析主要得益于向上做垂直一体化产业链（贡献 10pct）、向下提供利基产品的研发服务（贡献2-3pct）、以及原材料和汇率的成本控制；而在垂直一体化中，核心壁垒在于 TPU 面料和聚氨酯发泡环节。
    短期来看，公司产能投放进度有望超预期，得益于 20年下半年提前建设，在 21年上半年旺季得到释放；中期来看，目前在 TPU 充气床垫市场占据半壁江山，但在客户份额提升、新客户拓展、品类扩张仍有提升空间，我们判断家用充气床垫、水上用品、保温箱包可能成为新的增长点；长期来看，2025年随着募投项目达产，公司有望达到 21亿元收入。
    预计 2021/2022/2023年收入增速分别为 36%/31%/30%，EPS分别为 2.19/2.97/3.91元、对应 PE 为 29/21/16X，结合绝对和相对估值法，我们给予目标价 84元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    公司介绍：户外代工第一股公司前五大客户为迪卡侬、Balluck Outdoor Gear Corp、SEATO SUMMIT、Super Retail Group 和 REI，占比 47%，第一大客户迪卡侬占比 33%。公司旺季在 Q1和 Q2，每年 Q3谈第二年订单。
    公司优势：垂直一体化产业链，客户优质1）客户优质；2）参与高附加值面料环节，打造小单快反提高竞争力；3）研发设计能力优势显著。
    成长驱动：产能稳步扩张，持续优化客户结构1）产能扩张+单价提升；2）产品创新叠加 ODM 占比提升有望进一步提高毛利率；3）客户份额提升叠加新客户拓展。
    风险提示：疫情发展的不确定性；客户拓展不及预期；工厂爬坡不及预期；汇率波动风险；系统性风险。

地素时尚：中高端女装龙头，多品牌矩阵打造时尚集团

投资逻辑
    深耕中高端女装的龙头公司。国内中高端女装头部企业，拥有DA（中高端）、DM（高端）、DZ（中端）三大女装品牌及男装品牌RA，20年收入分别占比57.9%/7.7%/33.8%/0.6%。20年线上/线下直营/线下加盟渠道收入分别占比14%/45%/41%，拥有线下门店1145家（直营360家+加盟785家），线上以天猫为主，唯品会、网易考拉和微信私域等为辅。
    疫情下业绩率先同业复苏。公司14年以前业绩高增长，15-17年调整，18年开始回归正增长，20年疫情期展现较强韧性、以线下渠道为主的营收结构在20年仍录得正增长，具体来看：1Q20受疫情影响较大，2Q20业绩率先同业复苏、收入净利均同比转正，1Q21收入、净利分别同增61%、60%，相较1Q19分别增13%、0.18%，展现较强品牌力。
    多品牌矩阵、差异化定位确立龙头地位。1）主品牌DA深耕相对空白的中高端休闲时尚女装领域，拥有出色的时尚运营能力。2）将主品牌DA的成功经验复制至中端、高端女装推出DZ、DM以及男装品牌RA，多品牌多梯度协同发展，有助于实现主力人群全覆盖，多点培育分散风险、添加持续动力。RA表现亮眼，20年营收增速达53%。3）21下半年将推出面向年轻人的新品牌，旨在满足年轻群体对生活品质和态度的追求。
    精耕细作、盈利能力优于同业。注重门店精细化运营，近年来精简直营店、拓展经销渠道，加大员工激励和引入新零售团队带动店效持续提升，20疫情下同店仍逆势增1.72%。盈利能力稳定且优于同业，毛利率水平较高且稳定、控费能力优异带来高于同业的净利率，分红收益率较高且持续稳定。
    投资建议
    投资建议：短期看，三大女装品牌有望稳健增长、仍处培育期的男装品牌业绩高增印证与市场磨合逐步到位，看好未来加速扩张。长期看，旨在打造中国领先的时尚集团，品类上将向个护、家居日用等拓展，服务于中高端收入、对生活品质有追求的消费群体，未来有望对标LV。预计21-23年DA/DZ/DM/RA分别复合增17%/23%/15%/138%，EPS分别为1.53/1.81/2.14元，给予22年17倍PE，目标价30.82元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：男装品牌和新品牌培育可能不及预期，云峰基金减持，限售解禁，存货周转率下滑，服装消费可能疲软等。

顺丰控股顺丰同城拟赴港上市点评：顺丰同城开启新里程，顺丰控股多网融合生态新突破

顺丰同城业务有望开启发展新篇：顺丰同城是同城物流大赛道的独立第三方领跑者，剔除美团系、阿里系、京东系配送公司后，顺丰同城业务在独立第三方配送公司中业务量领先。顺丰同城有望借力资本市场全面加速发展，不仅是拓展融资渠道，更有望推动治理结构、管理机制、品牌建设全面升级。
    顺丰同城快速奔跑，体现顺丰控股对新业务具备强孵化能力：强赋能基因、新业务学习能力、资本运作空间，易于开启第二增长曲线。 1）强赋能基因：
    以同城、快运、冷链为代表的新业务逐步进入行业第一梯队，展现了时效大网强大赋能基因。 2）新业务学习能力：顺丰同城确立了清晰的战略计划，先做高频业务建立规模经济底盘，再用高频打低频、延伸发展低频散件业务，从头部客户切入、逐步拓展到腰部和尾部客户； 3）资本运作空间：随着顺丰同城上市和并购嘉里物流，顺丰控股即将拥有 5家上市公司，资本运作空间不可同日而语。
    顺丰控股有望引领多网融合新标杆：综合物流服务是大物流行业发展趋势，但多网融合实践兼具机遇和挑战。相比阿里系菜鸟的弱协同物流布局和京东物流的内部一体化布局，前者协同效应难度大、后者管理半径长，顺丰控股有望引领多网融合新生态，以开放加快成长，以控股保证协同，以市场化缩短管理半径，是最具潜力的综合物流平台型企业。
    财务预测与投资建议 考虑到今年时效业务放缓以及新业务成本投放压力， 我们预测 21/22/23年净利润分别为 56/75/103亿元（未考虑嘉里物流可能于 22年并表），原 21/22年预测为 95/123亿元。根据 DCF 估值，对应权益价值为 3337亿元，目标价为 73.25元，维持“买入”评级。
    风险提示时效件件量增速大幅放缓，新业务具有较长试错过程， 宏观经济增长明显放缓，导致整体收入增速不及预期、投入产出比不及预期。

新宝股份：内外兼修得风清，厚积薄发启新章

内外兼修，加速全球知名小家电企业建设步伐。新宝股份成立于1995年，目前已发展成为我国小家电出口龙头企业之一。公司产品丰富，在巩固厨房电器等优势品类的基础上积极拓展家居电器、健康美容电器等。近年来公司加强内销市场开拓，目前外销业务仍系公司主要的收入和利润来源，但内销市场在摩飞等自主品牌引领下迅速崛起，成为公司重要的增长驱动力。公司出口小家电龙头地位巩固且自主品牌崛起推动经营表现持续亮眼，2020年公司实现营业总收入131.91亿元，同比增长44.57%，归母净利润11.18亿元，同比增长62.73%。
    内销市场：紧握新消费趋势，摩飞爆款引领发展。与欧美等发达国家相比，我国小家电市场无论从可选产品种类还是实际拥有数量都有较大的提升空间，未来市场增长潜力充足。第三消费时代下，消费者愈发青睐品质化、颜值化的产品，企业的产品能力和营销能力在终端销售中发挥重要的决定作用。摩飞紧握新消费的趋势，在品牌运营中采取“产品经理+内容经理”模式，产品端：深入挖掘消费痛点，差异化创新产品俘获消费者心智；渠道端：精准内容营销，打造种草闭环，多平台联动引爆产品。
    外销：ODM龙头优势依旧，有望保持稳健增长。我国是全球小家电出口大国，2020年我国小家电出口占比达51.4%，份额绝对引领。短期：疫情加速供应链内移，出口市场持续亮眼。21年4月-5月电饭锅、电烤面包机、电磁炉、咖啡机和电茶壶、吸尘器出口量分别增长44%、44%、8%、27%和30%。长期：海外小电市场广阔，有望保持稳健增长。2020年-2025年期间全球（除中国）小家电零售额规模预计仍有望保持稳健增长态势（复合增速：+4.8%）。公司深耕海外市场十余年，出口龙头地位巩固，整体优势突出：1）产品类型丰富，为客户提供一站式采购方案；2）代工客户覆盖广泛，积累丰富的研发经验；3）供应链体系较为完善，快速响应客户需求。与其余主要可比公司相比，公司海外盈利水平仍有提升空间。随着公司有效筛选海外订单，持续优化订单结构，海外盈利能力有望稳中向好。
    投资建议：我们预计2021-2023年公司营收分别为160.12、183.81、208.48亿元，同比分别增长21.4%、14.8%、13.4%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.00、16.06、19.86亿元，同比分别增长16.2%、23.5%、23.7%，对应的EPS分别为1.57、1.94、2.40元，当前股价对应2021-2023年PE分别为16.0x、12.9x、10.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

恒生电子公司简评报告：业绩符合预期，行业景气犹在

事件： 恒生电子发布业绩预告，预计上半年归母净利润约 66,000万元到 70,200万元，同比增长约 92.03%到 104.25%， 扣非归母净利润约为27,000万元到 28,800万元， 同比-5.78%到 0.16%。
    业绩基本符合预期。公司预计上半年实现营收约 185,000万元到 210,000万元， 同比增加 14.23%到 29.67%， 归母净利润约 66,000万元到 70,200万元，同比增长约 92.03%到 104.25%，扣非归母净利润约为 27,000万元到 28,800万元，同比-5.78%到 0.16%， 归母净利润增长较多主要是因为处置金融资产产生投资收益以及公允价值变动损益所致。 单 Q2公司预计营收为 10.99至 13.49亿元， 同比-0.63%至 21.97%， 归母净利润约为 4.91至 5.33亿元， 同比 26.22%至 37.02%， 扣非归母净利润约 2.32至 2.49亿元， 同比-2.7%至-10.34%。 上半年收入和归母净利润增长符合预期，扣非归母净利润增长稍低，推测一方面因为去年疫情导致公司费用支出较少，今年一方面费用支出恢复正常，另外由于行业景气仍在，公司可能在进一步扩张人员抢占市场。
    多重因素促进行业景气度犹在。 近年来，公司下游证券公司、公募基金、私募基金等行业景气度均较高，各行业在 IT 方面的支出逐步加大， 且近年来， 我国资本市场改革不断加大， 如注册制改革、“深港通”、“沪港通”、“基金投顾” 等客观上将会加大相关行业的 IT 支出， 我国资本市场 IT 支出占营收比重与发达国家相比有数倍差距， 发展潜力巨大。
    另一方面，基于云计算、大数据、人工智能等新技术，公司推出的新一代分布式产品 O45、 UF3.0等均已开始实现标杆项目落地， 新产品采取云原生、 微服务等新架构， 随着标杆项目示范效应显现， 预计将加速其他客户的产品迭代。
    投资建议： 我们预计公司 21-23年净利润为 15.40、 17.55、 20.07亿元，同比增速为 16.50%、 14.00%、 14.30%，给予“买入”评级。
    风险提示： 订单不及预期； 资本市场改革力度不及预期； 新产品推广不及预期。

滨化股份公司首次覆盖报告：清华工研院助力公司转型腾飞，“老滨化”重装崛起

旧巢栖新凤， 清华工研院引领公司重装崛起， 首次覆盖， 给予“买入”评级公司在传统氯碱行业深耕多年， 拥有烧碱产能 61万吨、环氧丙烷产能 28万吨，是烧碱、环氧丙烷双龙头老牌企业。 2016年， 清华工研院间接入股公司， 2020年 4月，清华工研院副院长朱德权正式出任公司董事长，带领公司开启腾飞之路。
    目前， 公司正在逐步由传统氯碱化工向碳三碳四新材料及新能源领域转型发展，目前碳三碳四项目正在如火如荼建设中，建设完成后有望驱动公司业绩实现 3倍增长。 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 14.53、 17.70、 23.84亿元， EPS 分别为 0.82、 1.00、 1.35元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为9.2、 7.5、 5.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    管理层团队顺利完成更替， 新任管理层为公司注入强有力的内生动力管理层权力平稳交替，新任管理层带领公司重装再出发，走上崛起之路。 根据公司公告， 2020年 4月 16日，公司前任董事长张忠正、 前任总经理王树华辞去职务； 与此同时， 公司选举清华工研院副院长朱德权为公司董事长，聘任姜森担任公司总经理。 新任董事长朱德权不仅拥有专业的技术背景，还曾担任过多家上市公司高管，拥有丰富的产业经验； 新任总经理姜森具备多年石化行业工作经验，具备扎实的技术背景和企业管理经验。 2020年，在新任管理层的带领下，公司费用率在明显下降， 多个产品产能利用率大幅提升，公司内在改善持续向好。
    碳三碳四综合利用项目中交投产在即，助力公司业绩实现 3倍增长公司碳三碳四综合利用项目分别包括 60万吨 PDH、 80万吨丁烷异构化、 30万吨环氧丙烷联产 78万吨叔丁醇、 15万吨合成氨等装置。目前项目建设进展顺利，PDH 装置预计将于 2021年底中交， 2022Q2投产， 核心装置 PO/TBA 预计将于2022Q3投产。 碳三碳四综合利用项目是“老滨化”作为传统氯碱企业寻求转型发展至关重要的一步，项目投产后有望使得公司业绩在原本 4-6亿盈利中枢的基础上实现 3倍增长， 公司将冲破桎梏，在崛起之路上扬帆远航。
    风险提示： 产能投放不及预期、下游需求放缓、 产品价格大幅下行等。

科瑞技术：3+N战略布局，新能源业务有望突破

专注自动化设备及解决方案， 下游应用广泛。
    （1）公司定位：国内自动化设备及解决方案领先提供商。 公司成立于 2001年，专注于工业自动化设备以及精密零部件制造业务，目前已成为国内自动化设备及解决方案领先供应商。公司产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件， 广泛应用于移动终端、新能源、医疗健康、电子烟、汽车、硬盘和物流等多个行业。
    （2）经营状况： 2020年公司业绩稳健增长， 2021年一季度业绩大幅增长。
    ①2020年公司业绩稳健增长。 2020年公司实现营业收入 20.14亿元,同比增长 7.61%，实现归母净利润 2.93亿元，同比增长 12.02%。业绩增长主要受益移动终端业务及医疗业务收入增长：全球疫情蔓延刺激在线办公和教育需求，平板、笔记本电脑等移动终端的销量大幅增长，公司移动终端业务实现收入 11.7亿元，同比增长 22.14%。公司医疗行业实现收入 3.01亿元，同比增长 502.31%。公司通过布局下游多个行业，确保公司业绩稳健增长。
    ②2021年一季度业绩大幅增长。 公司 2021年公司实现营业收入 4.58亿元，同比增长135.74%。实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 2638.45%。增速较快原因主要系去年一季度业绩受疫情影响较大导致基数较低，而今年公司经营已全面恢复。此外公司移动终端及新能源业务均实现了较高幅度的增长，且动力电池业务增速较快，有望推动公司业绩迎来新高。
    3+N 战略布局，新能源行业迎来高景气， 公司有望充分受益。
    公司去年制定了 3+N 战略布局，未来将形成三个超 10亿元的支柱产业，即“移动终端、新能源、精密零部件与模具”。 2021年公司经营目标为实现销售收入 23-25亿元，同比增长 14-24%。
    （1）移动终端业务稳定发展， AR/VR 业务放量有望推动业绩增长： 移动终端业务发展稳定，年营收已迈过 10亿大关，虽然目前业务较稳定，但公司较早布局 AR/VR 业务，且在 2020年实现收入 5,060万元，同比增长 926%。 AR/VR 设备行业巨头公司已布局多年，近年来持续不断推出新品，受到消费者广泛关注， 未来 2-3年 AR/VR 业务有望成为公司移动终端业绩增长另一突破口。
    （2）新能源业务迎来快速增长机会： 公司定位于新能源锂电制造设备行业中后段解决方案提供商，聚焦新能源电池行业龙头企业。 2020年公司核心设备叠片机在消费电池领域头部企业占有领先优势， 2020年受疫情影响新能源相关业务实现收入 3.61亿元，同比下降 15.18%。伴随相关政策鼓励，未来 3-5年内将成为动力电池高速发展窗口，公司新能源业务将迎来快速增长机会。
    （3）精密零部件业务布局多年，国产替代加速： 公司以硬盘业务起家， 由于硬盘对精密零部件精度要求较高，因此前期对相关业务持续投入，在精密零部件业务积累了丰富的经验。随着精密零部件需求的上升及未来国产替代趋势，未来精密零部件业务将迎来更大发展空间。
    （4） 其他业务助力公司业绩进一步增长：公司其他业务主要包括医疗、电子烟、食品、物流等相关业务。目前公司已掌握了高速灌装、视觉检测等核心技术，下游应用广泛，有望进一步推动公司未来业绩增长。公司将通过核心设备开发和行业推广，未来在医疗、电子烟、食品、物流等领域形成规模超过一亿元，且有持续增长机会的业务线。
    首次覆盖， 给予“增持”评级。 公司是国内领先自动化设备及解决方案提供商，未来AR/VR、新能源行业景气度持续上升，公司有望充分受益。我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.22亿元、 3.96亿元、 4.72亿元，对应 PE 分别为 32、 26、 22倍。
    首次覆盖， 给予“增持”评级。
    风险提示： 宏观经济引发行业波动风险、市场竞争加剧风险、技术升级迭代的风险、下游应用市场波动的风险。

景津环保：厚积薄发，顺势而动

公司简介： 全球领先的压滤机行业龙头。 公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商，产品包括压滤机整机、配套设备及配件、其他设备三大板块，覆盖压滤机生产销售的各个环节。 公司 2019年在国内压滤机市场占有率达 45.5%，连续 18年全球压滤机产销量第一，是当之无愧的压滤机行业龙头。
    行业分析：需求迭代驱动中期扩张，机制砂爆发提振短期景气。 1）应用广泛，龙头独大格局稳定。 压滤机的应用场景处于不断迭代的状态，广泛运用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。 当前行业内行业集中度较高，景津环保、兴源环境等几家大型企业占据半壁江山。 2） 砂石行业处在产业升级和绿色发展阶段， 未来机制砂占比持续提升，湿法生产继续渗透；行业整合加速，产能置换进入快车道，优质产能替代落后产能；技术迭代，高性能的隔膜压滤机的广泛应用，为行业提供增长的核心动能。 假设未来三年湿法渗透率达到 75%，按照 180亿砂石骨料的总规模， 我们测算湿法机制砂催生压滤机的需求约 170亿。
    投资逻辑：龙头地位稳固，业绩驱动力充足。 1） 掌握核心技术，产品国际领先。 公司对技术研发极为重视， 2020年的研发投入约 0.62亿，研发费用率为1.85%，截至 2020年底，公司授权专利达 308项， 核心技术由多年自主研发和创新而来，“1500型节能高效快速压滤机” 等产品已达到国际领先水平。
    2） 受益机制砂高景气，业绩有望加速。 公司 2020年推出智能砂石废水零排放系统，市场应用效果良好。根据行业部分分析，湿法机制砂催生压滤机的需求约 170亿，订单年均 57亿，按照 30%市占率预测，我们测算每年能给公司带来 17亿订单。下游机制砂催生的压滤机需求高景气度之下，公司业绩有望加速。 3） 大力发展配套设备及配件，打造第二增长曲线。 公司 2015-2019年配套设备及配件收入 CAGR 达 16%，盈利能力持续提升， 2019年毛利率达到42.49%，相较 2015年提升 5.33pct，明显高于整机产品。 从产销情况来看，在产能扩张之下，公司滤板和滤布产销率仍不断提升， 2020年产销率分别达到 97%、 98%，景气度较高。我们认为公司未来的配套产品将持续快速增长，有望打造第二增长曲线。 4） 不断开拓海外市场，驱动中期成长。 公司今年将对全球市场进行调研分析，加强全球市场的营销布局，提高海外市场占有率，提高出口收入占营业收入的比重，推动公司全球化发展，表明公司对海外市场的发展信心，随着海外布局的逐渐完善，海外业务收入的占比有望进一步提升，为公司提供中长期增长动力。
    盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 43.4亿、50.8亿、 58.6亿， 同比增速 30.3%、 17.2%、 15.2%； 归母净利润分别为 6.0亿、 7.9亿、 9.4亿， 同比增速 17.1%、 30.8%、 19.4%； 基本每股收益分别为1.46、 1.91、 2.28元，对应 PE 为 14.7X、 11.2X、 9.4X。公司作为行业龙头，拥有技术和人才核心壁垒，市场地位稳固， 短期受益机制砂高景气，配套产品和海外市场强化中期成长逻辑， 业绩将持续兑现，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示事件： 市场竞争风险、原材料价格波动风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险

华鲁恒升：产品价格明显提升，公司弹性有效释放

业绩
    7月6日，公司发布2021年业绩预增公告，2021年上半年公司预计实现归母净利润37.5-38.5亿元，同比增加314.82%-325.88%，扣非归母净利润净37.45-38.45亿元，同比增加326.54%-337.93%。
    分析
    多产品价格上行带动公司盈利大幅冲高，公司业绩弹性大幅释放。二季度公司多个产品价格皆表现为产品价格大幅上行的状态，其中尿素、醋酸等产品价格上行至历史高位，大幅提升了产品的盈利空间，公司多产品价格共振，带动公司整体盈利能力获得大幅提升。公司借助自身的氨醇联产和多产品布局结构实现利润最大化，在行业盈利基础上，放大自身的盈利空间，释放自身的产品盈利弹性。
    对现有产业链优化管理，在持续夯实成本的基础上，优化产品的盈利空间。公司多年来持续优化成本，通过技改，实现装置长期高效运行，从而保证产品低成本稳定生产。公司通过对原料使用结构进一步优化带动了生产成本的进一步节约，同时新建项目依托原有项目及工艺，实现了成本的进一步优化，精己二酸的项目优化了现有项目的工艺配比，技改扩充DMF部分替换原有老旧产能，实现生产效率的提升，借助乙二醇产线副产DMC产品将有望大幅提升乙二醇产业链的整体盈利能力，在布局新能源方向上延伸产品，同时扩大产品的附加值，助力公司进行第一基地的延伸扩充。
    第二基地一期布局优势品种，在格局优化的状态下，有望提升公司的利润中枢。公司2020年底开始布局湖北第二基地，1期项目通过建设公司现有的传统优势产品尿素、醋酸、有机胺产品，为第二基地先期布局产业链基础，同时借助动力岛、铁路港口等优势最大限度复核德州基地优势和氨醇联产产线基础，为公司第二基地长久发展打下基础。根据目前来看，经过几年的供给侧去产能叠加下游需求支撑较强，尿素产品的运行也将维持较高水平，叠加醋酸行业的格局更好，行业协同性较强，可以有效增厚公司第二季度一期项目的利润空间，为公司进一步延伸布局高端产品提供了盈利基础。
    投资建议
    收益产品价格上行，提升公司2021年的盈利预测100%，预测2021~2023年归母净利润分别为80.95、67.28、71.34亿元，对应PE为6.32、7.60、7.17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。

生益电子：通信PCB龙头谋多元化布局，需求升级迎机会

全球排名 36的通信 PCB 厂商，扩产深入多元化布局。公司是全球排名36、中国排名 18的聚焦通信类 PCB 的制造厂商（通信占比达到 81.2%），在此基础上公司开始谋求多元化发展（服务器、汽车等领域），并通过积极扩产来支撑业务布局。公司通过 IPO 和自筹方式加快产能布局：1）IPO 方式，募投项目主要包括东城四期、吉安二期、研发中心建设项目以及补充营运资金，达产后预计增加产能 88.3万平方米/年、增加利润 8.3亿元；2）自筹方式，公司储备了吉安一期和吉安预留项目，我们预计吉安一期增加产能70万平方米/年、增加利润 1.6亿元。综合来看，可预期的公司产能增量空间 158.3万平方米/年（相对当前增幅 172%），可预期的利润增量空间为 9.9亿元（相对 2020年增幅 226%），未来增长可期。
    通信短期承压，中长期空间与确定性仍在。中美贸易摩擦和全球疫情使得通信领域需求承压，从短期和长期来看：1）短期，我们推算今年 5G 基站用PCB 市场将同比下滑 22%，但从节奏上来看，上半年建设量低，因此下半年或出现基本面拐点；2）长期，基于 5G 基站建设仍会持续（至 2023年要建成 252万站）、海外疫情恢复会推动新一轮基建潮、有线网络建设跟进（有线网络 PCB 规模是基站 PCB 的 1.8倍且未来五年将保持 5.7%的复合增速）三个因素，我们认为通信 PCB 需求仍具空间和确定性。
    服务器+汽车产品升级，PCB 龙头迎机会。服务器平台升级将对 PCB 的层数和工艺提出新要求，从而增加服务器用 PCB 价值，我们预计未来 5年服务器用 PCB 价值量将复合增长 8.4%；汽车电动化和智能化趋势使得单车PCB 价值量大幅提升至 2000元/车，因此汽车 PCB 将迎来高成长趋势。生益电子基于自身在通信领域积累的技术、客户、大股东资源，已经顺利切入服务器和汽车两大领域，在市场中具有较高竞争力，多元化布局值得期待。
    投资建议我们预计公司 2021~2023年归母净利润达到 3.79\5.44\8.60亿元，对应EPS 为 0.46\0.65\1.03元，我们按照 2023年归母净利润、增速 25%、PEG=0.88计算，最终确定公司合理市值为 189亿元，对应目标价为 22.81元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险行业扩产导致价格下降；上游原材料涨价导致公司生产成本上升；募投项目进度不及预期；需求不及预期；限售股解禁风险。

中京电子：新产能扩充软硬多点布局，老牌PCB厂商驶入成长快车道

老牌厂商 PCB 全品类布局，产能扩充助力公司进入发展新阶段。公司是目前少数兼具刚、柔印制电路板批量生产与较强研发能力的 PCB 制造商。产品结构以MLB(含 HLC)、HDI、FPC、R-F 为主。自收购元盛电子以来，软板占比逐年提升，2020年硬板业务占比 68%，软板业务占比 30%，且业务正逐渐拓展至封装基板、新能源车用 FPC 等领域。公司 HDI、FPC 等产品持续维持较高景气度，产品订单饱满，2020全年实现营收 23.40亿元，同比增速 11%，主要系产能瓶颈拖累，未来随珠海富山基地相继释放，公司成长将进入快车道。
    HDI 供不应求预计将会持续，新产能开出后成长空间较大。公司 HDI 占硬板收入比重逐年提升，HDI 产品占营收比例居行业前列。并且公司布局 HDI 时间较早，已经完成了多项技术的研发。公司在采购链中排名较高，位于行业第一梯队。早期公司 HDI 产品主要面向 ODM 代工厂，目前随公司技术水平的不断提高，正逐渐向 HOV 品牌高端手机发力，未来份额提升或主要将来自于对原有台系日系厂商的替代。同时，由于 HDI 高端板对于设备投资金额要求较高，公司已完成募投项目融资，目前已完成珠海富山新工厂的厂房建设及设备 安装并即将进行量产。受5G 带动，5G 方案向中低端手机的渗透以及其他电子领域对 HDI 需求的增加，我们预计 HDI 将持续处于供不应求的局面，随公司未来 1-2年产能集中释放，业务增量将较为可观。
    公司 FPC 业务来自于 2018年收购的元盛电子班底，资产质量优秀，帮助公司切入了毛利较高的软板业务。主要客户包括京东方、深天马、华星光电以及任天堂等。产品主要应用于液晶显示模组领域，该业务占软板整体营收近 50%。公司 FPC推出更优技术方案切入 H 客户旗舰机型，替代原韩系公司方案；2020年进入 BYD电池控制保护板（BMS），开启新的成长空间。公司应用于汽车电子领域的 FPC及 FPCA 业务 2020年营收较 2019年实现较大幅度增长，并且 2021年现阶段仍处于放量阶段；公司 2020年在成都建设生产基地，配合大客户开发 OLED 高端FPC 产品。从时间与空间上来看，公司业务布局均紧随大客户步伐，区位优势与先发优势明显。整体来看，公司软板业务订单饱满，也处于扩产阶段，预计2021-2022年将是公司产能释放的关键年份，帮助公司迎来新一轮的扩张。
    投资建议公司产品结构不断优化，看好公司经营能力改善带来的毛利率提升；未来随着珠海富山项目的逐步落地，公司产能将大幅增长，公司未来的高速成长性较为看好。
    我们预计公司 2021/2022/2023年收入为 32.7/49.6/63.4亿元，净利润预计达到2.19/3.94/5.24亿元，以目前市值对应 PE 分别为 28.54x/15.85x/11.90x，对比可比公司目前的估值水平，公司估值水平处于合理范围。由于公司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间能见度较高，同时公司高端产品加速布局，因此我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：行业扩产导致订单下降风险、扩产进度不及预期风险、PCB 行业竞争加剧导致订单不及预期风险

东方雨虹：迈向综合建材服务商，第二成长曲线显现

行业新规颁布在即，开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管趋严以及政策标准引领行业规范化发展，高耗能、落后的小企业逐步被淘汰，下游房地产集中度提升及精装修渗透率提升，集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升；而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施，届时行业规模及产品质量要求进一步提升，则充分利好头部企业。我们认为，防水行业进入良币驱逐劣币阶段，未来集中度将加速向龙头企业聚拢。
    组织架构及战略调整进入量质双升新周期。公司自18年Q4进行组织架构调整后，由过去的“产品”划分转向“职能”划分，公司将原有“1+6”产品模式调整为工程建材集团、民用建材集团等6大事业部，此举有助于打破渠道壁垒并减员增效，通过扁平化管理提高运营效率，战略上从PS 战略转向稳增长提质量，近两年经营质量明显提升，公司依托防水材料建立的渠道优势，加速多品类扩张，迈向综合建材集团，建筑涂料的快速增长有望成为新的业绩增长点。
    产能扩张步伐加快，规模优势愈发凸显。2021年公司80亿定增融资落地，用于10余个基地建设及补充流动资金。我们认为，此次定增落地一方面可以快速推动产能基地的建设，使得公司产能布局更完善，继续提升市占率巩固龙头地位，加速产品品类扩张；另一方面在地产“三道红线”背景下，地产产业链回款或放慢，而公司适时补充流动资金，可以提升抵御市场风险能力，规模优势愈发凸显。
    迈向综合建材服务商，估值仍有提升空间。随着地产增速放缓，未来我国将进入存量房市场，C 端的消费特征将凸显，公司组织架构调整后以及品牌价值不断提升，C 端市场占比有望逐步提升；同时公司依托成熟的渠道优势扩品类的逻辑逐步得到市场认可，不单单作为一家防水企业，对标国际龙头西卡、宣伟的发展轨迹、业绩增长趋势及估值，我们认为公司迈向综合建材服务商估值仍有提升空间。
    投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利分别为43.8、56.5和71.7亿元，EPS 分别为1.74、2.24和2.84元，同比增长29.2%、29%和26.8%，对应PE 估值分别为30.7、23.8和18.8倍；考虑到公司平台化优势显现以及未来进入存量房时代，C 端业务占比逐步增大，给予公司基于22年盈利预测30-35倍PE 的估值，对应目标价区间为67.2-78.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期

甬金股份深度报告：不锈钢冷轧龙头，未来确定性成长

不锈钢行业龙头集中，制造、消费升级打开需求增长空间
    不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料，高端不锈钢产品是新材料产业中重要的金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速发展阶段。我国不锈钢产量由2013年的1898.40万吨增长到2020年的3013.9万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由2013年的49.30%上升到2020年的59.22%。2020年国内不锈钢行业形成福建、广东、广西、江苏无锡四大集群，行业前十企业包括宝武太钢、青山、北部湾新材料、江苏德龙等，份额占比81%。从需求端来看，我国人均不锈钢表观消费量为18.29千克，同比增加1.11千克，增长6.5%。受疫情影响，中国外其余地区消费量在去年有所下降，我国人均不锈钢表观消费量首次超过日本和德国（疫情前为20kg以上），但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30kg以上比较。如果考虑到间接出口，我国人均不锈钢消费量更低，因此，中国不锈钢人均消费量仍有增长空间。
    公司与行业龙头深度融合发展，占据冷轧不锈钢行业第一梯队位置 公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节，因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制，对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业，产量约占全球的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展，其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金30%。在业务经营合作上，福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司（青山参股企业）布局，便于原料直接采购和运输。于青山的深度合作既保证了公司的原料供应，也使得公司在产业链中的利润空间得以保证。
    高成长下游客户+规模快速增长，公司未来高速成长 2020 年公司生产冷轧不锈钢166 万吨。未来三年，随着江苏、浙江、广东、福建及海外项目通过新增产能及技改，预计2021-2023 年产量分别为208 万吨、276.5 万吨、347.50 万吨。目前大部分项目部分产线已经投产或已开工，未来规模增长确定性强。公司下游主要为家电、电子、医疗等高成长行业，为惠而浦、苏泊尔、大唐环保科技、创维电器、银轮股份、浙江美大、老板电器、长盈精密、夏普电器等下游国内外知名企业提供优质产品。另外公司正在积极不锈钢复合材料及不锈钢水管的延伸布局。
    盈利预测及估值 公司作为不锈钢冷轧龙头，未来三年在生产规模上快速增长。同时，由于公司与青山集团合作且新投项目中高利润率产品逐步增加，公司未来利润率兼具扩张空间。预计公司2021 年-2023 年实现营业收入259 亿元、351 亿元、455 亿元，预计实现归母净利润5.84 亿元、8.11 亿元、10.40 亿元。对应EPS 分别为2.51 元、3.48 元、4.46 元，对应市盈率分别为14.72 倍、10.60 倍、8.26 倍。 考虑到公司未来成长性及不锈钢、特钢行业可比公司目前估值情况，给予公司2021 年18 倍市盈率，对应目标价45.18，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司新建项目投产进程不及预期，不锈钢下游需求不及预期及公司经营智利等风险。

中国中免2021年半年度业绩快报点评：Q2业绩略有波动，H1业绩整体符合预期

事件：公司发布了2021年半年度业绩快报。2021年H1，公司实现营收355.01亿元，同比增长83.85%；实现归母净利润54.35亿元，同比增长484.12%；实现扣非后归母净利润53.41亿元，同比增长586.24%。
    点评：
    公司业绩整体符合预期。整体来看，公司2021H1业绩符合预期，根据2021H1净利润实现54.35亿元计算，全年仍有望实现108亿净利润，对应EPS5.53元。2021年Q2，公司实现营收173.67亿元，同比增长48.78%；实现扣非归母净利润25.07亿元，同比增长179.18%。对比Q1，Q2业绩环比下降4.23%，考虑到中免旺季为12月至次年2月，离岛免税需求已初步释放，Q2业绩环比略有下降较为合理。
    海南离岛免税竞争格局或初步稳定。公司2021年Q1、Q2净利润率分别为18.78%、14.44%，下降幅度超预期，较大可能受有税品销售占比快速提高和海南离岛免税运营主体增加所致。考虑到海南新增离岛免税运营主体已基本开业，竞争格局初步稳定，预计2021H2净利润率有较大可能维持在14%-15%区间。
    海南旅游淡季不淡。2021年1-4月，海南累计接待游客3006万人次，同比提高159.44%，其中3、4月旅游淡季游客人次分别为724.86万人次、715.53万人次，分别同比提高226.5%、135%。1-3月海南离岛免税购物额累计135.71亿元，同比提高355.7%，较海南离岛免税新政实施后的2020年Q4提高19%。从旅游人数来看，3至4月海南淡季旅游人数月1440.39万人，仅比1至2月旺季降低约8%，海南旅游淡季不淡。
    免税增长长期向好。尽管近期部分地区新冠肺炎疫情反复，但整体来看疫苗仍然有效，按照目前发达国家疫苗接种速度和旅游政策推算，2022年部分国家有望恢复国际旅行，公司口岸免税业务有望恢复。公司港股招股说明书预测海南离岛免税额将于2025年达到1000亿元，中国整体免税额有望于2025年达到1817亿元。
    投资建议：公司是我国免税零售龙头企业，2020年成为全球旅游免税零售第一。离岛免税新政持续利好公司，2021年H1业绩整体符合预期。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为5.72/7.75元，当前股价对应PE分别为48.89/36.09倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧；免税政策变化；疫情反复；业绩不及预期。

北方华创2021年半年度业绩预告：半导体设备龙头，迎加速成长

预告21H1归母净利润同比增长50%~80%，超出市场预期 公司预告21H1营收为32.65亿元至39.19亿元，同比增长50%~80%，归母净利润为2.76亿元至3.31亿元，同比增长50%~80%。 预告21Q2营收为18.42亿元至24.95亿元，同比增长49%~101%，环比增长29%~75%，归母净利润为2.03亿元至2.58亿元，同比增长29%~64%，环比增长179%-254%。受益于下游多领域市场需求拉动，公司电子工艺装备及电子元器件业务均进展良好。
    各产品线获得突破，中标国内存储大厂订单，盈利能力显著提升 测算21Q2毛利率区间为45%~48%，环比增长6~8pct；净利率区间为11%~14%，环比增长6~9pct。随着中国大陆晶圆厂迎来扩产周期，公司今年以来刻蚀、PVD、CVD、清洗机、立式炉等品类产品均获得重要突破，公司已获得国内领先存储公司的订单，2021年中标订单数量显著提升，销售规模提升带动盈利能力增强，毛利率及净利率均提升较好。
    拟定增85亿加码半导体装备等领域，进一步扩产满足市场需求 公司于4月22日公告拟募集85亿元，近期获证监会受理。拟将38.16亿投入半导体装备产业化项目（四期），预计达产后年平均销售可达74.60亿元（2020年总营收约60.56亿），利润可达8.07亿元；拟将8.00亿元投入高精密电子元器件产业化项目（三期），预计达产后年平均销售可达4.43亿元，利润可达1.33亿元；拟将31.36亿元用于高端半导体装备研发项目，以开展下一代高端半导体装备产品技术的研发。
    半导体设备龙头，给予“增持”评级 公司作为国内半导体设备龙头，迎大陆晶圆厂扩产周期，设备行业景气加速上行，预计公司21/22/23年营收分别为84.18/111.96/147.78亿元，净利润分别为7.62/10.44/14.79亿元，对应PE分别为178/130/92倍，给予“增持”评级。
    风险提示 产品销售不及预期；市场竞争加剧；国家政策变动。

广汇能源公司深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道

公司进入项目收获期 公司成立于1994年，2000年上市，2002 年开始进行产业结构调整，2012 年成功转型为专业化的能源开发上市公司。公司立足于新疆本土及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，确立了以能源产业为经营中心、资源获取与转换为方向的产业发展格局，是国内目前唯一一家同时具有煤、油、气三种资源的民营企业。公司在18-19年投产大量项目，包括煤炭清洁炼化、红淖铁路等，这些项目在今年开始逐步贡献利润，在周期回暖的背景下给予公司很高的业绩弹性。
    天然气业务贡献业绩增长的主要动力 公司自17年开始进军LNG接收站领域，每年周转规模都在稳定扩张，LNG接收站是天然气领域的核心优质资产，具有很强的政策壁垒，利润高且稳定。
    煤化工和煤炭价格弹性大 在低油价的背景下，油制烯烃成本优势明显，但近期国际油价中枢提升，导致油制烯烃成本上升，MTO装置盈利逐渐提升，甲醇价格不断上涨，煤制甲醇盈利有望提升。 随着“碳中和、碳达峰”战略的推出，动力煤产地安全环保检查严格，产地煤源紧张，而且由于行业整顿可能呈现常态化，减产限产可能会持续影响市场，预计2021年煤价中枢上升。
    盈利预测与估值 预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 能源大宗品价格下跌；铁路运量低于预期；在建项目进度不达预期；新产品市场投放不达预期。

圣邦股份：借助国产替代东风，成就模拟IC巨头

公司作为国内模拟 IC 领先企业，通过持续加大研发投入，获得持续快速发展。
    公司致力于高品质、高性能模拟芯片研发设计与销售，主营业务涵盖信号链和电源管理两大领域，迄今已拥有 25大类、超过 1600款在售产品，消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个领域。公司营收和归母净利润均实现了快速增长，2014-2020年复合年均增速分别为 24.20%、29.60%。公司注重研发投入，2020年研发费用达 2.07亿，2014-2020年复合年均增速达 39.60%，研发费率由 2014年的 8.58%，提升至 2020年的 17.31%。
    中国模拟 IC 市场巨大、增速极高，但自给率极低，未来国产替代空间巨大；外部因素造成供给短缺，加速国产替代进程。2020年我国模拟 IC 市场达 235.0亿美元，预计 2025年达 374.0亿美元，2020-2025年复合年均增速达 9.73%，国内模拟 IC 市场空间大、增速快。根据中国半导体协会数据，2020年我国模拟芯片自给率仅为 12%，国产替代空间巨大，而疫情、海外产区天灾等因素导致模拟芯片供需缺口明显，进一步催化了国产替代加速。
    勇立浪潮之巅，圣邦有望成为国际模拟 IC 巨头。圣邦股份作为国内模拟 IC 优质企业，基于公司行业地位，即使在晶圆产能短缺情况下，依然可以保证供应；而公司下游客户分散、产品种类丰富，在行业普遍缺芯的大环境下，更易获得国产替代机会，同时公司积极对外并购、加大内部研发。我们认为公司作为国内领先企业，将利用本次危机，获取更多发展机会和市场份额。
    投资建议。预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.93、2.54和 3.36元，对应PE 分别为 121.19、91.96和 69.41倍。考虑到圣邦股份作为国内模拟芯片龙头，产品种类最为丰富，科研实力极其雄厚，且前期研发投入持续大幅提升，公司拥有更大概率把握国产替代机遇，应该给予公司相对其他可对比公司更高的估值溢价。综上，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险。

华熙生物：护肤品业务持续走强，食品业务扬帄起航

微软雅黑微软雅黑 业绩预告：
    公司发布 2021年半年度业绩预告，预计 2021年上半年实现营业收入 18.47-19.42亿元，同比增长 95%-105%；归母净利润为 3.47-3.74亿元，同比增长 30%-40%；扣非净利润为 2.93-3.28亿元，同比增长 25%-40%。
    点评：
    公司 2021年上半年营业收入较上年同期快速增长，主要原因包括随疫情影响癿逐步好转，公司各板块业务均实现增长，其中公司原料业务以及医疗终端业务稳步增长，功能性护肤品业务板块收入取得大幅增长。
    公司重视底层科技支撑，研发投入持续增长。 今年 1月，公司推出国内首个透明质酸食品品牌“黑领”，率先布局透明质酸食品市场；3月，公司推出国内首款透明质酸饮用水“水肌泉”，打破了国产玻尿酸饮用水癿空白，开启了玻尿酸应用癿新里程。随着生物科技赋能大场景高批次消费品癿逐步推广，公司癿未来销售场景有望进一步铺开。
    在今年 618中，公司功能性护肤品业务表现亮眼，总销售额超过 4亿元。 公司抦露，润百颜全网销售额达 2.3亿元，登陆天猫 618全时段新锐国货护肤品牌第一；夸迪全网销售额达 1.9亿元，位列天猫大快消热卖新品牌美妆行业第一位；米蓓尔旗舰店销售额达3228万元，BM 肌活旗舰店销售额达 2300万元，均有丌错癿销售增长。
    盈利预测公司作为全球最大癿玻尿酸研发、生产和销售公司，在玻尿酸核心技术、产业化水平、创新应用等方面均处二全球领先水平。随着医美走向大众化，在颜值经济作用下，公司产品矩阵有望持续丰富，业绩有望保持高速增长。 预计公司 2021-2023年收入分别为33.99、 44.06、 53.75亿元，归母净利润分别为 9.77、 11.76、 13.56亿元，EPS 分别为2.03、 2.45、 2.82，当前股价对应 PE 分别 137X/113X/98X。随着公司功能性护肤品业务癿走强和功能性食品业务癿起步，公司未来业绩可期，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示竞争加剧、销售丌及预期、 研发丌及预期

天味食品跟踪报告：激励目标合理，稳健增长可期

事件： 7月 1日，公司发布 2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案）， 拟授予 140名中层管理人员总计 210万份权益，约占总股本 0.27%。
    本计划包括两部分： 1） 股票期权： 2万份股票期权，约占总股本 0.003%，行权价 29.77元/份； 2） 限制性股票： 208万股限制性股票， 约占总股本0.27%， 授予价格为 14.89元/股。
    投资要点：
    维持收入高增目标， 较上期计划向后滚动一期，彰显公司扩张决心。 本次激励以限制性股票方式为主， 限制性股票与期权解锁目标一致， 21/22营收同比增长不低于 24%/25%， 即收入分别不低于 29.33/36.66亿， 相比上次限制性股票解锁目标（20/21年收入分别不低于 22.45/29.19亿元），对 21年收入目标基本一致， 相比于上次期权解锁目标略低（20/21年收入分别不低于 25.91/38.86亿元）。此外，公司内部薪酬、奖金等考核目标仍是基于 30%的增长目标。综合看， 在当前复合料库存较高、 竞争加剧背景下，目标仍属于较高水平， 彰显公司推进全国化扩张的决心。
    本次激励计划需摊销总费用预计约 2,433万元， 对应 21~23年分别摊销608/1,419/406万元，摊销影响相对有限。
    着重激励销售中坚力量，有效扩大激励覆盖面，进一步绑定共同利益。
    本次激励计划覆盖 140名中层管理人员，以销售核心中层人员及新加入管理人员为主， 其中股票期权授予对象 2人， 为子公司成员，负责投资相关业务， 限制性股票授予对象 138人，以主业营销人员为主， 本次激励着重考虑销售端，提升积极性， 且不包括前次已参与限制性股票激励对象，有效扩大激励覆盖面，并进一步绑定核心中高层利益。
    H1渠道梳理逐现成效， 中长期品牌/渠道/产能拓展稳步推进。 21H1公司持续梳理渠道，消化库存，当前已渐显成效，根据终端及渠道跟踪，产品新鲜度边际改善明显，渠道库存持续消化。 随 H2旺季来临， 需求回暖、动销加速， 我们预计环比将有改善明显。中长期看， 公司为复合料赛道率先跑马圈地的龙头，持续推进渠道下沉与裂变，经销商数量大幅增长，虽然短期渠道机制需要理顺，但是中长期看先发优势明显，同时公司大力投入广宣塑造品牌形象，竞争壁垒将进一步巩固。 产能上，随公司 19万吨新产能逐步投产， 将为快速扩张提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级： 股权激励维持较高目标，上半年持续梳理库存，下半年旺季叠加渠道理顺，收入有望加速， 给予“买入”评级。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 0.67/0.80/1.01元， 当前股价对应 PE 分别为49/41/33倍，考虑公司在成长性赛道加速跑马圈地，看好中长期竞争优势进一步巩固，给予目标价 48元， 对应 22年 60倍 PE， 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧， 原材料价格波动，销售不达预期等。