石头科技:国内向下渗透，海外布局高端

事件公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入66.29亿元，同比提升14%，实现归母净利润11.93亿元，同比下滑15%，实现扣非归母净利润12亿元，同比持平，其中，2022年第四季度实现营业收入22.37亿元，同比提升11%，实现归母净利润3.38亿元，同比下滑12%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比提升15%。
    核心观点Q4单季实现收入、扣非利润双位数增长。22年Q4单季，公司实现营业收入22.37亿元，同比提升11%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比提升15%。内销方面：公司自21年三季度推出G10系列产品以来，市占率持续提升，内销占比逐步扩大，近期，公司推出G10SPure扫地机新品，产品性能提升基础上，售价较G10S有所降低，公司采用“以价换量”策略，有望推动扫地机渗透率进一步提升；除此之外，公司推出筛洗烘一体机H1，首次切入洗、烘衣机市场，打开成长空间。外销方面：受俄乌战争、通货膨胀等因素影响下，欧洲消费需求整体疲软，“黑五”期间，公司扫地机S7MaxV（售价1399美元）美国市场反馈良好，成功打开海外扫地机高端市场，盈利能力有望提升。
    外汇波动影响，盈利能力短期承压。2022年公司扣非归母净利率为18%，同比下滑2个pct，Q4单季为15%，同比持平。公司海外收入占比较大，受外汇市场剧烈变动影响，公司远期锁汇产生的收益减少，盈利能力短期承压。今年年初以来，美元持续走强，公司盈利能力有望快速修复。
    维持“增持”评级。我们看好公司内销市场份额持续提升，切入洗烘市场打开成长空间；另外，看好公司海外高端扫地机市场开拓顺利，盈利能力有望快速修复，预计2022-2024年公司营业收入分别为66/77/91亿元，同比分别增长14%/16%/18%，归母净利润分别为12/16/18亿元，同比分别增长-15%/32%/16%，摊薄每股收益分别为13/17/19元，对应PE分别为28/22/19倍。
    风险提示国际贸易关系及政策变动风险；汇率变动风险；海外业务运营不及预期风险、新品销售不及预期风险。

中科创达：增长难能可贵，车智和IOT长期向好

22Q4业绩受疫情影响短期承压，研发持续高投入公司发布2022年年报，全年公司实现营业收入54.45亿元，较上年同期增长31.96%，实现归母净利润7.69亿元，较上年同期增长18.77%。从单季度来看，2022Q4实现营业收入15.91亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降34.13%。2022年研发费用8.47亿元，同比增长65.11%，占营收比重15.56%，研发持续高投入。截至2022年末，公司共有员工13,232人，人均创收41.15万元，较2021年提升14.34%，公司人效明显提升。
    手机业务奠定基石，汽车和物联网业务齐头并进中科创达业务主要聚焦三大应用领域:智能手机、智能汽车和物联网。尽管手机销量已进入存量竞争时代，但随着终端厂商越来越注重手机性能和用户体验等方面的创新,软件的创新将不断持续。中科创达长期绑定高通，根据CounterpointResearch数据，2022年三季度全球智能手机AP市场高通市占率位居第二，市场份额攀升至31%。
    受益于此，中科创达在该领域的业务一直比较稳定，奠定公司业绩基石。2022年，公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长，智能软件业务实现营业收入18.91亿元，较上年同期增长16%。
    随着汽车电动化、智能化的快速渗透以及物联网的发展，智能汽车和物联网已成为公司业绩强劲增长点。2022年度，公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，较上年同期增长46%。公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，较上年同期增长39%，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，较上年同期增长35.23%，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022年度实现营业收入2.2亿元。
    畅行智驾中间件积极拓展市场随着汽车电子电气架构从分布式向域集中式架构转变，中间件的重要性随之显现。2023年1月6日，子公司畅行智驾于CES2023上正式发布了首款域控中间件RazorWareX1.0。该产品基于高通SnapdragonRide平台打造，并集成了环境感知、信息融合、决策规划、驱动执行等功能，具有高可靠性、低功耗和高实时性等特点，是一款支持高阶智能驾驶实现的车载高性能实时计算平台，可助力高阶智能驾驶系统快速、规模化的量产落地。
    我们认为在“软件定义汽车”的浪潮下，中间件作为基础软件，市场空间有望进一步打开。
    投资建议公司为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，前瞻布局智能汽车和物联网等新兴产业，业绩改善确定性较强。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.48、3.62、4.67元，当前股价对应的PE分别为38.56倍、26.40倍、20.46倍，给予中期PE50-60X，合理估值中枢为623亿左右，上涨空间达42%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车芯片缺货对全球供应链扰动时间长于市场预期；公司研发进度不及预期；市场竞争加剧；新客户开拓不顺利；自动驾驶落地进度不及预期等风险。

赤峰黄金:坚持“以金为主”发展战略，打造境内外国际化布局

全国重点黄金企业集团之一。赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，2012年成功借壳上市，是全国重点黄金企业集团之一。目前主要从事黄金、铜等贵金属、有色金属采选业务。公司拥有独立的黄金、有色金属矿山，所属矿业子公司均为探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业，境内矿山企业开采方式均为地下开采，境外矿山企业开采方式为露天开采和地下开采相结合。
    一体化产业链带来稳定的成本优势。
    坚持“以金为主”发展战略，持续提升业务专注度。公司在两大行业的营业收入占比不断优化，业务专注度持续提升，营业收入有所好转。公司资源综合回收利用板块的主营收入占比从2017年开始逐步上升，在2022年上半年达到了94.85%。从产品的角度看，在坚持“以金为主”的发展战略带领下，黄金在公司主营产品的营收结构中比重显著增加。黄金的营收占比在2019年仅有14%， 2022年上半年黄金营收比已高达83%。
    打造境内外国际化布局，海内外矿山项目进展顺利。2022年上半年，公司境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有 8宗采矿权和 14宗探矿权，截至2021年末保有黄金资源量约 52.57吨；顺利完成海外并购，境外黄金资源储备实力增强。2022年1月，公司联合中非产能发展基金共同并购金星资源 100%股权。
    盈利预测与评级。我们预计公司 2022-2024年EPS 分别为0.33元、0.64元、0.94元。基于2023年EPS，参考可比公司估值水平，给予2023年40倍PE 估值，对应合理价值由24.55元上调至25.6元，维持 “优于大市”评级。
    风险提示。全国流动性超预期收紧，黄金价格波动风险；矿区未来稀土资源勘探、开发及生产有不确定性风险。

超图软件：数字中国夯实业务底座，增长拐点显现

事件：2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，其中重点提到“将建设绿色智慧的数字生态文明。推动生态环境智慧治理，加快构建智慧高效的生态环境信息化体系，运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系。”我们认为该规划将对公司基础业务从空间扩容，技术、客户强化和公司营收质量改善方面带来实质性正向促进。
    空间扩容明显地理信息产业产值持续攀升。我国地理信息产业总产值从2011年的1500亿元增长到2021年的7524亿元，近10年复合增长率为17.5%。据IDC分析，2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元，相比2021年增长21%，总体投资保持乐观增长。
    预计到2026年，中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到389亿元人民币，2022–2026年的年均复合增长率为17.1%。
    在规划下发到各省市后，预期各省市将会加速提出并完善细则，这将带动GIS和智慧城市行业规模继续扩容。
    技术和客户得到强化（1）公司已经成功研发并建立覆盖全域、全要素的国土空间基础信息平台，以及覆盖规划编制、实施、评估全过程的国土空间规划一张图实施监督信息系统，形成“全域管控、全要素治理、全过程服务”的数字化国土空间治理体系。该产品已经获得广泛的自然资源政府客户认可，伴随未来继续完善，有望继续提升市占率。
    （2）超图实景三维平台基于国产自主可控的SuperMapGIS基础软件打造，具有全流程自主可控、多源数据融合处理、海量数据存储与管理、二三维数据更新以及统一服务接口等能力。实景三维中国被认为是未来数字世界的时空数字底座，可为经济、社会发展和各行业信息化与智能化提供统一的空间基底。
    我们认为在GIS软件平台层面，超图技术和客户的先发优势明显，在数字中国建设中将发挥更大效力。
    增长质量改善2022年公司业绩预告净利润亏损为-3.5至-3亿，重要原因有二：一是商誉和应收账款减值预计3.6亿。二是研发投入3.07亿（+15%）和管理费用2.54亿（+8%），同时受疫情影响和组织变革影响，订单及营收均有下滑。
    该规划中重点提到将重点保障资金投入。预期公司未来应收账款质量将会出现改善，在研发投入和组织变革理顺的前提下，投入有望快速转化为产出，预期公司中期业绩将出现大幅转正，实现拐点性变化。
    投资建议作为国产GIS软件龙头，在国产替代和数字化业务扩容的前提下，公司业绩改善确定性较强，预期2023年净利润有望大幅超越2021年。结合公司历史估值中枢，软件平台企业应当享有估值溢价，给予中期PE40-45X，合理估值为150亿左右，上涨空间达60%。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：后续政策出台低于预期；GIS软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期。

福斯特：全球光伏胶膜龙头企业，沧海横流不改王者本色

光伏胶膜龙头地位稳固，背板业务稳健发展。光伏胶膜是光伏组件封装辅材之一，对太阳能电池组件起封装和保护作用。光伏胶膜具有高粘着力、高耐久性等特点，主要用于粘结光伏电池片与光伏玻璃及背板，使光伏组件在运作过程中不受外部环境影响，延长光伏组件的使用寿命，同时使阳光最大限度的透过胶膜达到电池片，提升光伏组件的发电效率。光伏封装胶膜需要保证太阳能组件有二十五年使用寿命，是光伏行业不可或缺的核心辅材。公司自 2003年开始开发光伏胶膜，通过自主研发，突破了产品配方、工艺制程和生产设备的技术难点，凭借超高的产品性价比和本土化服务的优势，快速切入市场，并随着国内光伏产业的蓬勃发展不断提升市场占有率，迅速成为全球领先的光伏胶膜供应商。
    背板是影响组件寿命的重要 2WQ2因素。光伏背板是组件背面的封装材料，处于光伏组件最外层，主要用于抵抗湿热等环境对电池片、EVA 胶膜等材料的侵蚀，起到耐候和绝缘保护的作用，并在一定程度上提升光伏组件的光电转换效率。背板在光伏组件中，单背板失效极有可能导致整个光伏组件失效，造成巨大的经济损失和安全隐患。通过在光伏胶膜产品的综合竞争优势，公司光伏胶膜龙头企业地位稳固。公司于 2009年推出光伏背板产品，以公司为代表的少数企业研发的含氟涂料涂覆成膜技术的 CPC 背板性价比优势凸显，2021公司市场份额约10%，未来公司的背板业务市场占有率有望进一步提升。
    新材料领域：研发感光干膜、铝塑复合膜、FCCL 等新材料，有望打造新利润增长极。福斯特自 2013年开始，依托自身成熟的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索。目前，公司已完成了感光干膜在众多 PCB 客户的测试与批量导入，产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线大型 PCB 厂商的供应链体系。铝塑复合膜和 FCCL 每月稳定出货，产能逐渐扩产。多款新材料产品的研发生产为公司创造新的盈利增长点，为公司成为新材料的平台型技术公司战略奠定基础。
    投资建议：我们预计公司 2022-2024年收入为 207.14/264.47/311.17亿元，归母净利润为 25.01/35.2/42.92亿元，公司胶膜绝对龙头地位和平台型公司溢价，给予公司 2023年 30倍 PE，对应股价 79.2元/股，给予“买入”评级。
    风险提示：装机需求不及预期、产业链价格波动风险、新增产能投产不及预期风险。

移远通信：海外+国内双驱动，行业发展前景广阔

事件：2023年01月30日公司发布2022年度业绩预告。根据预告数据，公司预计2022年年度归属于上市公司股东的净利润为60,000.00万元左右，与上年同期相比，预计增加约24,193.98万元，同比增长约67.57%。扣除非经常性损益事项后，公司预计2022年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为47,000.00万元左右，与上年同期相比，预计增加约13,465.42万元，同比增长约40.15%。
    数字化提速背景下，数据采集将迎来更大发展。公司龙头位置显著，全球市场份额进一步提升。根据爱立信2022年6月发布的《EricssonMobility Report》，2022年蜂窝物联网全球连接量预计超20亿，至2027年，蜂窝物联网全球连接量将超50亿。其中，在全球范围内，2G、3G正在加速减频退网，NB-IoT、Cat M持续在世界范围内推广；2022Q2移远通信的蜂窝物联网模块出货量占全球总量的38.9%，全球份额大幅领先同业，龙头位置显著。目前移远通信已于车联网、无线网关、智慧工厂、智慧城市、光伏、数字经济、智能机器人等多领域覆盖，同时不断深化下游应用领域产品布局提升公司核心竞争力。
    海外营收大幅增长，公司全球布局成效显著。目前公司已在全球拥有上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城（马来西亚）八处研发中心，覆盖中国、欧洲、北美、亚太等地区，为公司的全球化快速发展提供强劲支持。此外，根据公司公告显示，海外业务持续快速增长，境外营业收入占比稳定超过50%。成为公司经营发展的重要驱动力。公司盈利预测及估值：预计公司2022/2023/2024年实现营业收入分别为141.8/192.5/253.7亿元，同比增长25.9%/35.7%/31.8%；实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.0/8.6/12.2亿元，同比增长68.5%/42.6%/41.8% ， 对 应 2022/2023/2024年 公 司 的 PE 分 别 为38.1/26.7/18.8，给予“买入”评级。
    风险提示：物联网发展不及预期；车载业务推广不利；海外经济衰退；新冠疫情恶化

中科创达：三大业务全面增长，持续把握多场景拓展机遇

Q4业绩有所承压，全年营收利润双增长。2022年，公司实现营收54.45亿元，同比增长31.94%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.77%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比增长17.33%。单Q4来看，公司实现营收15.91亿元，同比+9.4%，环比+15.54%；实现归母净利润1.30亿元，同比-34.13%，环比-47.15%。
    智能手机业务逆势增长，汽车和物联网业务持续高增。1）智能手机业务：逆势保持持续正向增长，2022年实现营业收入18.91亿元，同比+16%。2）智能汽车业务：2022年实现营收17.93亿元，同比+46%，远超行业18.8%的平均水平。3）智能物联网业务：2022年实现营收17.61亿元，同比+39%，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，同比+35.23%，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022年实现营收2.2亿元。
    不断加大研发投入，持续拓展创新业务。公司坚持以技术为本，2022年研发投入达12.18亿元，同比增长47.46%，其中，公司在人工智能、边缘计算、多模态融合等方面的研发投入合计8.47亿元。公司积极开拓创新领域：1）领军整车操作系统，致力于打造汽车业务第二增长曲线；2）布局边缘计算赋能智能行业，推动物联网业务持续发展；3）向机器人决策大模型进军，积极探索更加丰富的应用场景，实现多领域赋能。我们认为，公司坚持以技术为核心竞争力的价值观，不断开拓创新应用领域，持续打造卡位优势，有利于公司保持业内领军地位，助力公司长期可持续发展。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.59/14.32/18.92亿元，当前股价对应PE分别为43/32/24倍，基于公司积极研发把握全社会智能化发展的机遇，我们看好公司未来业绩持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期，技术商业化落地不及预期，行业竞争加剧，

火星人调研分析报告：多元业务变现加速，市场复苏销售向好

各业务模式稳步发展，电商渠道优势显著。
    经销业务加速拓展，市场优化店效提升。公司 2022年经销业务保持增长态势，门店数量较 2021年末的 2000家左右（根据同年公司年报公布信息）进一步提升。新商加盟数显著增长的同时，门店资源不断优化。其中，拥有 2家以上门店与总面积 200平米以上的大商数量明显上升，100平米以下店面占比大幅降低，为后续品牌进一步推广宣发奠定良好基础。
    线上渠道优势稳固，高端品销售显增。公司积极营销策略下，品牌影响力与产品出货规模保持稳健增长，其中线上市场尤为显著，电商询单转换率保持较高行业水平。根据奥维云网数据显示，公司全年市场份额同比提升 1.42pct 至 24.92%，高于第二位约 10pct。另一方面，公司坚持高端市场定位，万元以上产品订单占比保持 50%以上。
    高线&下沉市场拓展齐头并进。公司持续推进高线与下沉 KA 渠道建设，鼓励支持品牌经销商入驻苏宁、国美等与其具备合作关系的大型卖场，进一步加强品牌效应与竞争力。2022年，公司高线级 KA 渠道销售订单额与单店产出水平均显著提升的同时，作为另一战略重点，公司于同年 8月成立下沉推广管理模块，通过推出加盟商巡店等一系列活动，有效增进了下沉网点动销率，全年平均单店产出提升明显。
    精装房趋势下，工程家装增长迅速。随着居民需求与精装户型比例的提升，集成类厨具多功能、省空间、使用高效、精美外观等优势得以充分体现，同时作为前置类消费产品，行业内公司普遍看重与地产开发商和家装品牌的合作。公司目前工程渠道处于快速发展期，不断推进与多家地产商项目接触的同时，业务签单金额也在持续提升。
    投资建议：根据公司早前公布的 2022年三季报数据，并结合 22Q4市场环境与公司销售情况考虑，小幅上调其 2022-2024年归母净利润预期水平至 3.35亿元/4.11亿元/5.15亿元，同比增速分别为-10.83%/+22.71%/+25.22%；公司 EPS 预期至 0.83元/1.02元/1.27元（原值为 0.80元/0.93元/1.15元）。随着消费复苏与房地产边际改善，行业增速或将重回高位水平，同时基于公司多元渠道建设成效不断释放，产品技术和品牌影响力优势下，营收与利润有望保持长期稳增。因此，维持公司“增持”投资评级。

星宇股份深度报告：车灯赛道智能升级，业绩增长拐点已至

投资要点：
    公司是全套车灯总成独立供应商。公司主要从事乘用车车灯的研发、设计、制造和销售，主要面向整车厂配套市场（OEM），产品包括汽车前照灯、前部贯穿灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯。公司在研发团队、研发投入和研发设施等方面均处于行业领先地位，依托在技术研发与规模化生产的综合优势，公司与众多客户建立稳固的合作关系，客户涵盖欧系、日系、美系、自主品牌及新势力等整车企业。
    车灯附加值持续提升。随着技术进步、成本降低，车灯光源已从传统白炽灯、卤素灯升级至半导体激光大灯，在光线强度、使用寿命、能耗等方面得到全面优化。同时车灯技术含量的提高，有利于提高产品附加值，从而提高毛利率。随着智能驾驶的持续发展，AFS、ADB、DLP等智能化功能的提升，汽车车灯已逐渐从传统的安全件定位转向智能件发展。结合AR-HUD，在车辆行驶过程中，给予驾驶者更多驾驶辅助信息。车灯的单车价值将持续上升，车灯市场空间、利润水平也将显著提高。
    公司客户资源丰富。凭借技术优势及产品质量优势，公司成为少数同时为主要合资乘用车制造厂和自主品牌及新势力乘用车制造厂提供汽车灯具产品的内资企业。一汽大众为公司的核心客户，销售占比超30%，一汽大众的高销量基数为公司产品销量提供保证。同时，公司客户覆盖范围向自主品牌和造车新势力进一步延伸，新能源车型项目数量和占比快速增加，2022年上半年公司承接的新能源车型项目数量占比约四成。丰富的客户资源有利于公司多元化发展，有效降低由于个别整车主机厂波动带来的经营风险，使公司的未来经营活动更为灵活。
    净利润增长拐点已至。2022年前三季度，公司实现营业收入59.64亿元，同比增长5.41%，其中2022Q3，公司营收同比增长31.55%。
    受益于疫情管控持续优化叠加购置税减半政策，公司下游客户销量实现恢复性增长，推动公司营收高增长。公司净利润迎来增长拐点，2022年前三季度，公司实现归母净利润7.54亿元，同比增长2.09%，其中2022Q3，公司归母净利润同比增长75.49%。公司加大研发投入，产品附加值持续提升。
    投资建议：公司是国内汽车全套车灯总成设计及制造的领先企业。随着车灯产业智能化发展趋势，产品附加值持续提升，公司积极拓展新能源汽车项目，公司业绩有望实现量价齐升。预计公司2022-2024年每股收益分别为4.11元、5.61元、7.33元，对应PE分别为35倍、25倍、19倍，予以“增持”评级。
    风险提示。新能源汽车销量不及预期风险；经营管理风险；毛利率下滑风险；技术研发风险。

龙芯中科：疫情和行业周期影响22年业绩，LoongArch生态建设再上台...

事件描述近期，公司发布2022年度业绩快报公告：预计2022年全年实现营业收入7.39亿元，同比减少38.45%；归母净利润实现0.51亿元，同比减少78.55%；扣非归母净利润亏损1.55亿元，同比减少191.02%。
    投资要点22年业绩下滑，受行业周期影响较大。根据公司业绩快报，2022年全年营业收入为7.39亿元，同比减少38.45%；归母净利润为0.51亿元，同比减少78.55%；扣非归母净利润亏损为1.55亿元，同比减少191.02%。四季度单季营业收入将为2.56亿元，同比减少40.08%，环比增长87.72%；归母净利润亏损为0.22亿元，同比减少118.80%，环比增长40.92%；扣非归母净利润亏损为0.33亿元，环比减少65.89%。公司营收同比减少的主要原因是报告期内公司信息化类业务受行业周期影响较大，全年疫情影响客户开拓和产品交付；净利润同比减少的原因是公司在报告期内重点加强产业链和生态的建设、积极开拓开放市场、调整产品结构，让利于产业链合作伙伴，导致毛利率有所下降，同时加大了研发投入。
    信息化领域产品迭代快速，服务器增量市场有望带来较大业绩成长机会。目前公司信息化领域最新产品3A5000性能已经逼近市场主流产品水平，2023年仍将是公司主要出货产品，新产品3A6000已经研发结束步入生产过程，后续还将有产品化的过程以及与整机交付的时间，预计2023年开始送样。在服务器领域，公司已经推出16核的芯片产品3C5000，32核3D5000也已研制成功。服务器市场需求量较大，预计2023年服务器市场将从2022年的金融、运营商领域逐渐渗透至其他行业，服务器市场作为公司的增量市场，有望未来带来较大业绩增长机会。
    工控领域芯片市场国产替代需求广阔，公司未来业绩成长天花板较高。在面向特定市场定制MCU方面，新研LA架构的龙芯1号系列MCU芯片研制成功。在面向工控和终端应用的龙芯2号SoC系列，公司已形成3A5000、2K1000LA、2K0500高中低档搭配，标志着公司工控业务全面转向龙架构LoongArch。基于LA364处理器核的2K2000、2K2100也流片成功。国内工控领域芯片市场国代替代进程初起，目前公司工控业务呈稳定增长态势，未来在此领域业绩成长天花板较高。
    LoongArch生态迎开门红，生态成果适配诸多行业应用。龙架构（LoongArch）生态建设开年再上新台阶，2023年1月份龙芯桌面和服务器平台已新增122款适配产品，其中包括：业务系统26款、安全应用与系统7款、图形图像软件4款、其它软件产品27款，打印机、扫码枪等外设产品57款，整机产品1款。生态产品将能够覆盖政务办公、纪检监督、乡村振兴、智慧旅游、人事管理、税务管理、在线教育、安全审计、数字安全等多个领域。
    投资建议我们预计公司2022/2023/2024年分别实现收入7.39/17.65/30.78亿元，实现归母净利润分别为0.50/1.23/3.50亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为950倍、388倍、136倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。

博济医药：稀缺的中药临床CRO上市公司

提供中药临床服务的独家上市公司博济医药是国内可提供中药临床服务的独家上市公司，致力于为国内外医药企业提供药品、医疗器械研发与生产全流程“一站式”外包服务。公司持续深化平台建设，为客户提供优质服务，2017-2021年营收与归母净利润的CAGR分别为23.50%和73.80%，公司有望随着中药临床服务行业扩容而保持高速发展。
    政策打开中药临床CRO天花板政策驱动下，保守假设国内中药临床CRO市场规模有望新增107亿元以上。
    国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，明确中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方与同名同方药等临床路径，其中指出人用经验充分的中药新药可直接开展Ⅲ临床试验，107首经典名方新药免临床获批后需开展上市后临床研究，中药临床CRO有望新增54亿元市场。同时基于中成药说明书安全性内容修订的政策要求，我们仅统计全国医保目录2022版中成药部分有1062个品类需修订说明书，亦有望新增53亿元规模中药临床CRO市场。
    先发优势下强者恒强作为提供中药临床前、临床服务与申报注册的独家上市公司，公司的先发优势明显：（1）有资深的中医临床专家，可指导中药疗效评价的方案设计；（2）中药临床项目经验丰富，形成稳定中药CRO服务体系；（3）公司与中医临床实验机构合作关系良好，且服务受客户认可，市场知名度高。我们认为未来非中药临床CRO企业进入市场竞争，公司依旧保持较大优势。
    盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.48/6.25/9.83亿元，对应增速分别为38.31%/39.41%/57.32%；归母净利润分别为0.28/0.52/0.94亿元，增速分别为-27.63%/83.05%/82.4%，3年CAGR为34.08%；EPS分别为0.08/0.14/0.26元/股。FCFF绝对估值法测得公司每股价值15.02元，可比公司2023年平均PE为90倍，我们认为中药临床CRO行业有望快速发展与公司在行业的稀缺性，综合FCFF估值测算市值55.33亿元，相对估值法给予90倍PE对应市值46.8亿元，我们认为公司2023年合理市值为51.07亿元，对应目标价为13.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险、合同执行终止、试验周期延期履约、市场竞争风险。

澜起科技：Q4业绩短期承压，受益DDR5内存接口放量

事件描述近期， 公司发布 2022年度业绩快报公告：预计 2022年全年营业收入为 36.72亿元，同比增长 43.33%，归母净利润为 12.99亿元，同比增长 56.71%，扣非归母净利润为 8.83亿元，同比增长 43.04%。
    投资要点Q4业绩短期承压， 22年业绩整体高增。 根据公司业绩快报， 2022年全年营业收入为 36.72亿元，同比增长 43.33%，归母净利润为 12.99亿元，同比增长 56.71%，扣非归母净利润为 8.83亿元，同比增长43.04%。 四季度单季营业收入将为 7.91亿元，同比减少 18.35%，环比减少 17.00%； 归母净利润将为 3.00亿元，同比减少 5.14%，环比减少 5.53%；扣非归母净利润将为 1.17亿元，同比减少 54.40%，环比减少 57.12%。 全年净利润增长主要原因是 DDR5内存接口及模组配套芯片的出货量实现较大幅增长，同时津逮?服务器平台产品线销售收入稳健增长。 此外，基于公司前期产业链投资布局而产生的投资收益及公允价值变动收益实现大幅增长， 其中全年公司股份支付费用为1.51亿元，对归母净利润影响为 1.31亿元；全年公司研发费用为 5.63亿元，同比+52.36%，占营收比例为 15.34%。
    DDR5时代即将启航， 公司硕果满载持续拓展新产品。 全球内存产业正处于从 DDR4向 DDR5过渡的阶段， DDR5世代随着技术难度的提升，内存接口芯片价值量较 DDR4世代有明显提升，同时内存模组上新增若干配套芯片，行业市场规模有望进一步增加。 公司的第一子代RCD 芯片已于 2021年 10月实现量产出货；第二子代 RCD 芯片于 2022年 5月在业界率先试产； 业界首款第三子代 RCD 芯片已于年底开始送样， 支持的数据速率高达 6400MT/s，与第二子代相比，最高支持速率提升 14.3%，与第一子代相比，提升 33.3%。 后续公司还将规划更高速率的 DDR5RCD 子代产品，以助力全球内存厂商及时进行产品研发和市场布局。 作为行业领跑者，公司凭借自身的技术领先地位及竞争优势， 有望显著受益于内存模组市场由 DDR4向 DDR5迭代升级带来的成长红利。
    投资建议我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 分 别 实 现 收 入37.44/53.17/75.30亿元，实现归母净利润分别为 12.68/16.10/22.88亿元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 52倍、 41倍、 29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示服务器需求不及预期、 新产品推广不及预期， 主要客户集中度较高风险等。

帝奥微公司简评报告：需求承压下业绩仍小幅增长，关注大客户和车规进展

事件：2 月24 日，公司发布《2022 年年度业绩快报公告》。
    点评： 受终端需求萎靡影响，2022 年公司营收较去年同期持平。公司2022 年实现营收5.02 亿元，同比-1.19%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+5.29%；剔除股份支付费用后，公司归母净利润1.86 亿元，同比+11.67%。单季度看，2022Q4 公司实现营收1.00 亿元，同比-31.91%；实现归母净利润0.13 亿元，同比-76.05%。
    毛利率稳中有升，研发投入持续加大。2022 年公司实现毛利率为55.02%，同比+1.38pct；实现净利率34.64%，同比+2.13pct。受到全球经济萎靡、疫情等众多不利因素影响，公司终端需求在2022 年持续疲软，公司通过产品结构调整，毛利率较上年同期保持稳中有升。此外，公司持续加大研发投入，截至2022 年底研发技术人员数量同比+40.51%，研发费用约为7,097.65 万元，同比+56.23%。
    消费电子客户继续深耕，电源管理种类持续丰富。2022 年公司低功耗运算放大器进入高通SM8475 参考设计，并应用在三星Z Fod 4/Z Fip 4折叠屏手机上，未来有望与客户持续深入合作。产品方面，2022 年公司新推出几款高功率密度、高效率、高精度的DC/DC，应用在智能家居、手机等便携式设备，未来公司将还会推出28V 高压、6A/8A 大电流和小封装的产品，主要应用于笔记本和服务器领域。
    优势产品向汽车领域拓展，打开第二增长曲线。信号链方面，公司将布局模拟开关和运算放大器，模拟开关向高速开关拓展，运算放大器将向高压高精度和高精度ADC 产品拓展。电源产品将以特色电源为主导，包括马达驱动、LDO 等产品。照明领域主要布局头灯、尾灯等，沿着车载插座型LED 灯、高耐压多拓扑LED 汽车智能照明驱动、应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向布局。
    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.74/2.51/4.3 亿元，对应2 月23 日股价PE 分别为62/43/25 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

菱电电控：“商用复苏+新能源乘用”双核驱动，攻守兼备成长性凸显

“专精特新”国产 EMS 龙头公司是国内发动机管理系统（EMS）领域翘楚，公司主营业务包括汽车EMS 产品、混动 EMS 产品、纯电汽车电控系统和摩托车 EMS 系统等，EMS 产品已实现国五向国六标准转型。EMS 产品主要应用于 N1类商用车（占比约为 85%）和 M1类交叉型乘用车（占比约为 15%）。
    商用车：市场接近底部空间，政策加码带来利好国内商用车市场经历过去三年持续下跌，2022年市场销量已至过去十年最低销量 330.05万辆，低于 2015年市场低谷期的 345.13万辆，随着疫情政策放开，宏观经济将迎来复苏，叠加“蓝牌新政”、商用车节能减排政策以及近期发布的公共领域电动化试点政策，预计 2023年商用车市场将大幅回暖，公司今年将有多款商用车项目开始量产，相关 EMS产品销量将迎来快速上涨。
    乘用车：业务突破在即，第二增长曲线有望形成2022年国内新能源车市场渗透率快速提升，插混和纯电车型成为市场关注，23年补贴退坡影响有限，预计市场将持续快速增长。公司业务正处于从商用车向乘用车市场转型过程中，电动化主打产品整车控制器（VCU）销量经连续四年缓慢增长后获得市场认可，混动和纯电均有多款车型陆续进入开发周期，2022年 H1，公司累计销售 VCU 共 19377套，相比上年同期 4261台的销量上涨 454.75%，我们推测 2022年全年 VCU 销量相比上年增长幅度达 4.5倍，销量约为 7.34万件。
    GDI 构建未来新增长空间公司 EMS 产品包括进气道喷射（PFI）与缸内直喷（GDI）两种，二者各有优势，GDI 更节能高效，客户可自由选择两种方案，为实现客户向乘用车转型、产品向新能源转型的战略目标，公司在 M1类交叉乘用车市场取得一定市场份额后，现已开始逐步进入 M1类轿车、SUV、MPV车型市场，预计今年会有多款 GDI 方案的轿车、SUV、MPV 等车型量产。
    投资建议1）汽车 EMS 为公司主要收入利润贡献体，其中 20年商/乘占比为 84：
    16，我们认为随经济复苏及政策激励，商用车市场的回暖将支持公司EMS 产品恢复稳健正增长；2）乘用车市场中除 M1交叉型乘用车外，GDI 方案的 EMS 产品研发见成效，M1类轿车、SUV、MPV 等车型量产在即，并开始逐步进入 M2类市场；3）作为全产品线布局的电控厂商，VCU 产品快速放量，MCU 产品值得期待，公司可支持燃油车、混 动车及纯电车型，充分把握新能源机遇。
    我们看好公司在商用车基本面复苏情况下，公司的积极研发投入实现全产品线布局，并带来的乘用车市场拓展。我们预计公司 2022~2024年将实现营业收入 7.30/9.21/11.78亿元，同比增长-12.5%/26.2%/27.8%；
    将 实 现 归 母 净 利 润 0.50/1.18/1.97亿 元 ， 同 比 增 长-63.7%/136.8%/66.8% ， 对 应 2022/2023/2024年 P/E110.93/46.85/28.08x。首次覆盖，给予“买入“评级。
    风险提示商用车市场复苏不及预期风险；公司新项目开发不及预期风险；公司新客户拓展不及预期风险；国内新能源车销量下滑风险；客户集中度较高风险；芯片、氧传感器等核心零部件供应不及预期风险。

东方盛虹：22年业绩承压，复苏带动业绩修复，新材料布局助力长期成长

公司发布2022年度业绩预告：预计归属于上市公司股东的净利润为5亿元-7.5亿元，同比下降83.6%-89.1%；扣除非经常性损益后的净利润0.2-2.7亿元，同比下降78.9%-98.4%。2022年Q4预计实现归母净利润-10.8亿元到-8.3亿元，环比下降1302%-1725%。
    投资要点原材料成本上升下游需求疲软，产品价差收窄利润承压受俄乌冲突及欧美等国家高通胀等众多因素叠加影响，国际原油，煤炭等原材料成本上升。2022年布伦特原油均价99美元/桶，同比+39.4%，2022Q4均价88.6美元/桶，同比+11.2%，环比-9.3%；2022年丙烷均价6023元/吨，同比+22.8%，2022Q4均价5617元/吨，同比-6.3%，环比-3%；2022年各类煤种平均价格同比涨幅约18%，动力煤价格同比平均上涨12%，块煤价格同比涨幅约40%。受新冠疫情影响，下游需求疲软，产品价格较弱。2022年PTA均价6074元/吨，同比+29%，2022Q4均价5667元/吨，同比+15.1%，环比-9.4%；2022年DTY均价9303元/吨，同比+2.5%，2022Q4均价8510元/吨，同比-11.3%，环比-8.9%；2022年丙烯腈均价10658元/吨，同比-26.4%，2022Q4均价10398元/吨，同比-31.1%，环比+9.3%；2022年EVA均价20249元/吨，同比-0.1%，2022Q4均价16600元/吨，同比-22%，环比-23.7%。
    化纤、新材料主要产品价差明显收窄，公司业绩承压。
    需求复苏主旋律下传统业务有望迎来修复防控措施的优化带来国内需求底部复苏，出行和消费等有关上游材料产品有望实现回暖。双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支头部靠拢，供给格局得以优化。
    根据卓创资讯，截至2023/2/24公司主要产品PTA、DTY、丙烯腈、EVA、汽油、柴油平均价格分别为5604元/吨、8700元/吨、10700元/吨、16250元/吨、8573元/吨和7844元/吨，较去年年底(2022/12/30)上涨+1%、+2%、+12%、+14%、+13%和+6%。税后炼油综合毛利润654元/吨，较去年年底+255%。未来消费地产等终端需求持续恢复带动基础化工品价差修复，同时2025年前新增供应有限但光伏需求高增背景下EVA有望重回景气，公司盈利能力有望进一步改善。布局新能源及高端材料，炼化一体打造多元化新材料平台依托1600万吨/年炼化一体化、240万吨/年醇基多联产、70万吨/年丙烷产业链三大原料平台，东方盛虹构建了“油、煤、气”三头并举、“芳烃”“烯烃”双链并进、上下游产业链一体发展新模式。同时公司依托基础原料平台，建设一流的新能源新材料攻关能力和供应能力的高新技术产业集群。2022年11月，公司二级控股子公司湖北海格斯拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，布局磷酸铁锂全产业链，推动下游产业配套发展，项目总投资186.84亿元，建设期为2年；2022年11月，公司三级控股子公司盛景新材料拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，其中800吨POE中试项目于9月27日一次性开车成功。该项目加快公司新能源新材料布局，提升产品附加值和市场竞争力，项目总投资97.30亿元，建设期为2年；2022年12月，公司二级全资子公司江苏斯尔邦石化2万吨/年超高分子量聚乙烯项目顺利投产。同时规划建设的还有百万吨级EVA、百万吨级丙烯腈、百万吨级可降解材料三大百万吨级新能源材料项目，将为我国风光大基地建设、发展低碳绿色产业提供重要保障。相关产能规划及投放促使公司向世界级新能源新材料高新技术产业集群转型，助力公司长期成长。
    盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为644.6、1485、1717.9亿元，EPS分别为0.1、1.22、1.72元，当前股价对应PE分别为156.8、12.9、9.1倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

招商蛇口：开发运营共驱龙头成长

投资要点：
    开发业务基本盘稳固1）销售高速增长:得益于城市深耕战略的竞争优势，公司2022年实现全口径销售金额2926亿元，市占率约2.2%，行业排名提升至第六；2）土地储备充足补货强劲：至2021年底公司未售口径土储面积约4400万平米，土地存续比约3.0，整体规模可观；一二线城市土储占比约72%，分布能级较高；2022年全口径拿地金额约1280亿元，投资强度相较行业整体水平处于高位；3）供货能力稳定：公司开盘时间缩短，新开工面积稳定，可售存货可满足公司约两年销售需求，未来供货有所保障。
    多元业务塑造第二价值曲线1）持有业务：十四五期间公司落实双百战略，着力发展集中商业及写字楼业务，未来营收贡献或可期；2）园区业务：公司注重提高园区操盘能力，并于2021年率先发布园区公募REITs，拓宽融资渠道，赋予持有资产流动性溢价，打通园区业务“投融管退”的闭环,营收增速有望继续提高；3）物业业务：招商积余市场份额持续提升，规模效应将不断凸显，盈利能力有望逐步回调。
    盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年营业收入分别为1833、2102、2485亿元，对应增速分别为14.1%、14.7%、18.2%；归母净利润分别为41.2、72.7、112.8亿元，对应增速分别为-60.2%、76.3%、55.2%；EPS分别为0.53、0.94、1.46元，3年CAGR为15.7%，当前股价对应PE分别为27.5、15.6、10.0倍。
    参考可比公司24年10倍PE，鉴于公司融资优势明显、土储优质充足、多元业务成长可期，我们给予公司24年12倍PE，目标股价17.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示市场恢复不及预期，多元业务发展滞后，土地出让规则变化。

凌云光首次覆盖报告：战略聚焦机器视觉，赋能行业智能制造

为机器植入眼睛和大脑，致力于成为机器视觉与光电领域全球领导者2002年成立以来，公司一直以光技术创新为基础，长期从事机器视觉及光通信业务，服务多个行业。目前，公司战略聚焦机器视觉业务，是可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商。2022年 7月 6日，公司在上交所科创板成功上市，有利于公司进一步扩大规模，提升核心竞争力。2018-2021年，公司营业收入的 CAGR 达 20.12%，扣非归母净利润的 CAGR 达 60.28%，销售毛利率维持在 31-35%之间，盈利能力稳定。
    中国机器视觉市场潜力巨大，行业处于快速成长周期中国市场已成为全球机器视觉市场规模增长最快的市场之一，为各厂商提供了广阔成长空间。根据中国机器视觉产业联盟的统计，中国机器视觉行业的销售额从 2018年的 101.80亿元增长至 2020年的 144.20亿元，复合增长率达 19.02%。得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，预计 2020-2023年，中国机器视觉行业的销售额将以 27.15%的复合增长率增长，2023年销售额将达 296.00亿元。
    打造自主核心技术，持续布局自主业务和面向未来的赛道公司坚持自主研发，打造自主核心技术，长期持续投入研发，取得了丰富的成果。截至 2022年 6月 30日，公司拥有 506项境内专利，公司牵头或参与制定并已发布的国家、行业、团体标准共 13项。在核心器件方面，公司具备较强的自研能力，同时结合投资布局和代理的补充，形成了系统全面的器件资源优势。在光学成像系统研发上，公司长期以来立足行业应用，致力于开发精准成像光学系统，提供对产品和缺陷的科学度量手段。在计算成像技术方面，公司知识理性研究院建立“先进光学与计算成像”部，并与清华大学联合开展新一代成像技术研究，在此领域将持续投入开展产品化预研。
    盈利预测与投资建议公司致力于成为视觉人工智能与光电信息领域的全球领导者。预测公司2022-2024年营业收入为 27.50、36.24、46.43亿元，归母净利润为 2.01、2.81、3.85亿元，EPS 为 0.43、0.61、0.83元/股，PE 为 64.89、46.36、33.87倍。上市以来公司 PE TTM 主要运行在 50-90倍之间，给予 2023年60倍的目标 PE，对应目标价为 36.60元。首次推荐，给予“买入”评级。
    风险提示产品开发无法满足下游应用需求的风险；技术泄密的风险；宏观经济周期波动，下游投资放缓的风险；公司未来规模扩张导致的经营管理风险等。

维远股份：加强原材料产能建设，打造电解液产业链

2022年盈利承压。公司发布2022年度业绩预告，预计2022年归母净利润5.7-6.1亿元，同比减少71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由于：（1）油价高位，原料价格上涨；（2）受疫情、物流运输等影响，部分产品需求下降、价格回落；（3）公司部分装置周期性检修，产销量同比下降。
    聚碳酸酯全产业链布局。截至2021年底，公司拥有苯酚丙酮产能70万吨/年（其中苯酚44万吨，丙酮26万吨）、双酚A产能24万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能13万吨/年。未来，公司将依托现有产业基础，实现产业链的延伸和强化。
    加强原材料产能建设，完善产业链一体化布局。（1）完善上游丙烯原料：公司拟投资52.2亿元建设“60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目”，预计60万吨PDH项目将于2023年10月底前投产。（2）保障丙烷供应：公司60万吨/年PDH项目投产后，需要进口丙烷约71万吨，进口丙烷需依托港口码头及罐区等资源。为保障丙烷稳定供应，公司拟以人民币0元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港4750万元的认缴出资份额（尚未实缴），收购完成后，维远股份将持有中燃宝港19%股权。中燃宝港拟投资12.41亿元，在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目。（3）10万吨/年高纯DMC项目：公司投资5.38亿元建设“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”，2023年1月31日，公司发布公告，该项目正式投产并产出合格产品。
    打造“丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液”特色产业链，培育新动能。公司拟投资35.30亿元，以自身PDH项目生产的丙烯为原料，建设30万吨/年直接氧化法环氧丙烷项目。同时，公司拟投资21.60亿元，利用自产环氧丙烷为原料，建设25万吨/年电解液溶剂项目。
    拟建设聚碳酸酯装置扩能优化项目。公司拟投资3.3亿元，将现有聚碳酸酯装置产能从13万吨/年提高到20万吨/年。项目实施后，我们认为有助于提升公司聚碳酸酯产业链一体化程度，降低单位产品生产成本，可使聚碳酸酯吨产品固定成本摊销由原先的2011元/吨降低至1407元/吨。根据公司测算，项目建成投产后每年可新增利润约1.2亿元。
    盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.95、5.00、8.99亿元（前期预测：2021-2023年21.3、17.3、21.9亿元），EPS分别为1.08、0.91、1.63元（前期预测：2021-2023年3.87、3.15、3.98元），2022年BPS为15.97元，参考可比公司估值，按照2022年PE26倍，给予合理价值28.08元，对应2022年PB1.8倍（前期预测：2021年PE13倍，对应目标价50.31元，-44.2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动；聚碳酸酯产业链景气回落；在建项目进展及盈利不及预期。

南微医学:22年业绩增速承压，内镜诊疗需求有望逐步恢复

2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入19.80亿元，同比+2%；归母净利润3.29亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+8%。
    单季度来看，预计2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；实现归母净利润1.02亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+18%。
    全年业绩增长承压，整体经营稳中有升。2022年公司面对国内新冠疫情反复、国外通货膨胀率升高、人力成本和运输成本不断增加等不利环境，业绩增速有一定放缓。但同时公司发挥长期积累的品牌、质量和渠道优势，加强内镜新产品导入和非公医疗市场开发，整体经营依然保持稳中有升的发展趋势。
    院内诊疗逐步恢复，消化内镜耗材需求有望迎来反弹。自疫情防空政策优化以来，创新医疗器械、设备生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，可择期术式有望迎来手术量的反弹。过去由于疫情影响的内镜下诊疗需求将被逐步释放，公司相关耗材产品在国内的销售预计将实现恢复性增长。
    可视化平台拓展顺利，一次性内窥镜产品持续获批。近年来公司开发的一次性胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，支气管镜顺利获得了CE认证和FDA注册批准，此外一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利，可视化平台拓展实现加速，创新产品将为公司贡献新的业绩增量。
    考虑到公司2022年实际经营业绩情况，下调2022-2024年盈利预测9%、9%、10%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.29、4.70、6.22亿元，同比增长1%、43%、32%，EPS分别为1.76、2.51、3.32元，现价对应PE为47、33、25倍，维持“买入”评级。
    医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险

仲景食品：品牌力优势凸出，葱油产品快速发展

公司深耕调味品 二十余年，具备产品发展基础2013 到2021 年营业收入CAGR 为10.12% 。13-21 年归母净利润上下波动，13-21 年间归母净利润CAGR 为3.69%。22 年Q1-Q3 营业收入为6.54 亿元，同比增长7.84%，归母净利润为1.02 亿元，同比下降3.92%，葱油产品放量明显。2018 年-2021 年，仲景食品的销售毛利率分别为43.94%、42.01%、41.27%和38.98%。原材料价格的上涨导致的成本承压，其中花椒、大豆油等原材料成本大幅增长。从净利率角度来看，2018 年-2021 年公司销售净利率分别为15.29%、14.56%、17.61%、14.69%，22 年公司加大广告及品牌宣传力度，22 年1-9 月广告宣传费累计投入3,861.67 万元，较上年同期增长85.38%。
    产品：产品矩阵逐步多元化，葱油产品快速放量2006 年，仲景研发出花椒油120，是花椒类风味物质标准化、数据化的里程碑式产品。依托西峡香菇产地优势，仲景香菇酱于2008 年上市，被国家认定为“首创”仲景牌香菇酱。20 年8 月推出新品辣辣队辣椒酱，2021 年，上海葱油受到大众喜爱，线上销量直逼最大单品香菇酱，葱油成为公司发展的重要产品。上海葱油作为“国潮美食”原创产品，迅速抢占消费者心智，成为现象级单品，2021 年度通过抖音短视频营销，累计销售超130 万瓶，位居抖音拌饭酱榜TOP1；2022 年前三季度依旧保持良好表现，实现销售4,192.17 万元。2022 年，仲景紧跟时代步伐，贯彻健康理念，推出香菇耗油，香菇对减盐功效有所帮助，同时也富含营养价值。
    渠道：加速线上线下融合，全渠道协同发展公司以经销模式为主，通过扁平化运作的经销网络，产品能够快速通过超市、便利店、蔬菜生鲜店、农贸、餐饮批发市场等终端到达消费者。
    紧跟互联时代，拓展线上销售，下沉线下渠道，双管齐下布局销售网络。
    公司积极拓展线上业务，在发展传统电商平台（自营店铺+授权店铺）的基础上，积极尝试、布局新媒体营销，通过直播、短视频、种草、社交营销等方式，助力品牌传播和销售。
    品牌：标识深入人心，由区域走向全国公司拥有众多品牌资产，其中包括采蘑菇的小姑娘图形及“仲景”“景小蕈”“香菇酱”“劲道”“辣辣队”“北极蓝”“北极红”“六菌”等，这些都是仲景食品注册的商标。在品牌传播方面，公司线上线下共同发力，充分利用自有资源和渠道进行传播。1）线下：可以在小型超市、生鲜店、便利店等，利用人形立牌、挂网等进行宣传，增加产品形象展示；另外，在品牌蓄力扩张的城市，投放电梯、地铁、公交站、高铁等硬广告。2）线上：公司也正在筹划和腾讯、百度、抖音合作，通过直播、短视频、种草笔记、社交营销等方式，助力品牌的新媒体传播，加速线上线下融合发展。
    投资建议22 年成本压力较大，花椒与大豆油同比增长较多，预计成本端23 年预计承压改善，毛利率有所提升；公司部分产品处于拓展期间，预判销售费用同比提升，加大品牌投入力度，但整体销售费用率处于较为稳定区间中。结合以上，我们预计公司22-24 年营业收入分别为8.88、10.22、11.33 亿元，同比增长分别为10.1%、15.1%、10.9%，22-24 年归母净利润为1.21、1.55、1.85 亿元，同比增长分别为1.7%、28.5%、19.5%，EPS 分别为1.21、1.55、1.85 元/股，对应PE 为36、28、23 倍，对标可比公司，估值水平较为合理，给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

方正证券：业绩逆势增长，股东赋能多点突破

公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入77.77 亿元，同比-9.79%，归母净利润21.48 亿元，同比+17.88%，加权平均ROE 为5.09%，较上年上升0.59pct。
    投资要点： 业绩逆势增长，创6 年新高。公司归母净利润增长18%，是第一家披露2022 年业绩的上市券商，同时在已披露业绩预告和业绩快报的上市券商中归母净利润增速居首位，在弱市下保持较好韧性，连续4 年增长，达6 年来新高。投资业务和投行业务分别增长52.17%和21.51%，是业绩增长的主要驱动力。
    财富管理末梢丰富，客户基础储备充足。方正证券分支机构数量广泛，互金平台成熟，截至2022 年末，分支机构数量排名行业第二，小方APP 月活达543 万人，排名第四。2022 年新开户近160 万户，市场份额6.66%，客户总数超过1480 万户，行业排名八。投顾业务签约客户数90.7 万户，签约客户AUM 超千亿元。
    自营投资配置均衡，固收收益表现亮眼。2022 年公司自营业务实现收入11.10 亿元，同比增加52.17%，其中投资净收益9.49 亿元，同比增加26.17%。
    公允价值变动净收益0.71 亿元，去年同期仅为0.07 亿元。公司通过合理配置股债结构，采用主动策略及波段交易获取稳健票息收益，权益类亏损0.62亿元；固收类获利10.99 亿元，同比增长51.75%，收益率达13%。债券投顾业务发展强劲，新增签约规模198 亿元，同比+106.90%。
    做市交易行业领先，衍生品业务快速发展。公司基金做市业务处于行业领先地位，2022 年做市数量498 只，同比+63.82%，数量位列行业前2，场外衍生品业务积极拓展，收益互换新增名义本金77.39 亿元，同比+192.36%。
    场外期权业务新增名义本金31.56 亿元，同比+211.86%。
    投行业务有所突破，基金规模稳健增长。公司2022 年投行业务收入达5.33 亿元，同比+21.51%。其中，股权业务收入同比增长超3 倍，承销规模排名提升25 位。
    股东纷争落幕，股权构架清晰。2014 年至2021 年，公司发展受股东纠纷及股东破产重组等重大事件影响，2022 年随着新方正集团重整完毕，公司股权架构逐渐清晰，新方正集团持股28.71%，社保基金成为第二大股东，持股13.24%，中国平安通过新方正集团间接控制公司，新持股格局为公司发展提供有力支持。
    盈利预测、估值分析和投资建议：随着公司股东纷争落地，股权结构清晰，大股东背景强劲，进入新发展阶段。预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润24.12 亿元、27.58 亿元和32.69 亿元，增长12.28%、14.35%和18.54%；PB 分别为1.15/1.03/0.95，维持“增持-A”评级。
    风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

分众传媒：疫情扰动致使短期业绩承压，静待复苏拐点

事件：1月20日，公司发布2022年业绩报告，公司预计全年实现归母净利润27.71-28.51亿元，同比下降52.98%-54.30%，实现扣非后归母净利润23.71-24.51亿元，同比下降54.73%-56.20%；基本每股收益0.1918-0.1974元。
    业绩大幅下滑受疫情影响较大，政策优化推动业绩逐步好转。公司预计全年实现归母净利润27.71-28.51亿元，同比下降52.98%-54.30%。单四季度公司预计实现归母净利润6.4-7.2亿元，同比下滑56.12%-61.00%，单四季度公司预计实现扣非归母净利润4.2-5亿元，四季度业绩略好于二季度，不及三季度，主要是因为11月部分城市疫情恶化，使得双十一旺季出现大幅度下滑，12月由于疫情政策放开，全国出现大面积感染，居民基本趋于居家办公，楼宇人流量出现断崖式下滑，公司业务明显受损。单季度来看，前三季度归母净利润同比分别下降32.12%/69.02%/52.23%。业绩下滑的主要原因是2022年受疫情反复的影响，广告市场需求疲软，公司部分重点城市广告正常发布受限，经营活动受到重大影响，因此2022年经营业绩较去年同期有较大幅度的下滑。2022年12以来，随着疫情防控措施优化调整，国内经济活力复苏，广告市场需求有望逐步回暖，公司经营业绩逐渐稳步恢复和改善。截至目前，疫情防控政策放开已有两月有余，全国阳性人数和阳性率在12月底达到高峰后逐步下降，随着国内经济复苏，广告市场有望逐步回暖。
    核心布局一二线城市，对媒体设备点位进行优化。截至2022年H1，公司的生活圈媒体覆盖国内主要302个城市以及香港，以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚和马来西亚等国的50多个主要城市，相较于2021年减少了28个国内城市，新增了20个海外城市。具体来看， 电梯电视媒体方面，2022年H1公司媒体设备合计约84.8万台，其中自营设备80.2万台，覆盖国内86个主要城市以及海外50多个城市及地区，加盟电梯电视设备约4.6万台，覆盖国内123个城市和地区，相较2021年自营设备和加盟设备分别增加了4.6/1.9万台，同比增长6.08%/70.37%，三线及以下城市点位逐年减少，海外扩张迅速。电梯海报媒体方面，2022年H1公司媒体设备月181.7玩个，其中自营设备153.9玩个，覆盖国内75个主要城市及马来西亚主要城市，参股公司电梯海报设备月27.8万个，覆盖国内62个城市，二三线城市电梯海报设备下降较多。经过三年疫情，公司对线下媒体资源结构进行逐步调整，增强了部分一二线城市点位，撤销部分三线城市点位。
    互联网及休闲娱乐拖累公司业绩，2023年有望得到修复。从收入结构来看，2022年H1楼宇媒体实现收入44.56亿元，影院媒体实现收入3.91亿元，同比分别下降33.04%/39.23%。分行业看，2022年H1日用消费品、互联网、汽车、娱乐及休闲、商业及服务、通讯较2021年同期分别下滑10.51%/69.97%/11.35%/55.25%/42.41%/23.55%，房产家居较2021年同期增长65.09%。展望2023年，随着经济的复苏，食品饮料、OTC、新能源车将为公司广告收入提供增量，业绩有望得到修复。
    投资建议：随着疫情防控逐步放开，国内经济有望复苏，广告行业将伴随着经济复苏而回暖。预计公司2022-2024年营业收入分别为10.32、12.84、14.93亿元；归母净利润分别为28.19、46.57、59.87亿元，EPS为0.19、0.32、0.41元，对应PE32.48、19.66、15.29倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期；线下消费复苏不及预期；市场竞争加剧；

新宝股份：Q4利润率承压，静待出口拐点

事件： 公司发布 2022年度业绩快报。 22Q4公司实现营收 29.79亿元， 同比-29.22%； 归母净利润 1.15亿元， 同比-41.88%； 扣非归母净利润 0.65亿元， 同比-56.98%； 归母净利率 3.86%， 同比-0.84pct。 2022全年公司实现营收 136.96亿元， 同比-8.15%； 归母净利润 9.59亿元， 同比+20.97%；
    扣非归母净利润 9.98亿元， 同比+46.25%； 归母净利率 7.00%， 同比+1.69pct。
    Q4整体收入下滑， 自主品牌持续成长， 出口收入或降幅环比扩大。 内销层面， 公司自主品牌全面发力， 2022年摩飞稳步增长， 并逐步切入主流品类， 抖音渠道快速起量， 拓宽收入空间， 据蝉妈妈数据， 22Q4摩飞抖音销额 1.13亿元， 同比+112.48%。 百胜图等品牌持续拓品实现高速成长。
    多品牌加持下， 2022年公司内销收入 39.63亿元， 同比增长约 21%， 内销收入占比同比+6.9pct 至 29%。 出口层面， 2022年公司外销收入 97.33亿元， 同比下降约 16%， 主要受 22Q2起海外整体需求转弱影响， 预计Q4外销收入降幅环比扩大。 2023年伴随海外消费数据好转及库存水位下降， 公司出口业务有望迎来改善。
    Q4营收规模下降摊薄成本减弱， 盈利能力短期承压。 22Q4归母净利率3.86%， 同比-0.84pct。 公司整体营收规模下降， 导致部分刚性成本及费用难以摊薄， 归母净利率短期微降。
    盈利预测与评级： 公司为国内出口小家电龙头， 具备卓越的研发设计能力以及柔性生产能力， 产品由厨小外延至家居生活类电器， 2023年海外需求有望逐步迎来复苏， 预计公司外销订单亦将修复。 内销端， 摩飞巩固原有长尾产品优势， 并通过差异化产品布局传统厨小电赛道， 同时加快布局生活电器品类， 预计持续提速。 东菱持续拓品起量， 百胜图快速拓展国内咖啡机市场。 公司自主品牌矩阵完善， 运营经验丰富， 期待鸣盏、 歌岚等子品牌成长， 贡献收入新增量。 调整公司 2022-2024年 EPS分别为 1.16、 1.30、 1.56元， 2月 27日股价对应 PE 分别为 17.6/15.7/13.1倍， 维持“增持”评级。
    风险提示： 原材料成本继续上涨， 终端需求不及预期， 行业竞争加剧。

新凤鸣：稳步成长的涤纶龙头，景气度触底反弹

2022年是聚酯涤纶行业非常艰难的一年，行业受到成本端和需求端的双重冲击，盈利大幅下滑，龙头企业一度破净。进入2023年，随着国内经济的恢复，长丝的景气度有望回暖，新凤鸣盈利也有望触底反弹。我们看好公司的原因如下：公司深耕主业，成长路线清晰：公司的成长性保障其估值下限，产能增长夯实公司的净资产。新凤鸣上市后产能从2017年的273万吨增长到2022H1的630万吨，市场占有率超过12%。除长丝外，公司还有500万吨PTA和120万吨涤纶短纤产能。未来，公司围绕“两个1000万吨”目标稳步前进，建设桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山和徐州新沂四大基地，其中徐州新沂基地建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目，预计到2025年公司涤纶长丝和PTA产能均能达到1000万吨。
    控股股东携手桐昆集团布局印尼：2022年11月17日，印尼总统佐科接见了参加二十国集团工商峰会的13位中国企业家代表，会上桐昆控股集团董事长陈士良代表桐昆、新凤鸣强调了两家企业布局北加里曼丹绿色工业园区建设的决心。印尼项目是桐昆、新凤鸣进一步延伸产业链、打造全产业链企业的重要战略布局，有利于构建跨境供应链产业链价值链，保障两集团高质量发展，是集团践行“国际国内双循环”新发展格局的生动体现。
    行业见底，景气度有望反转：对于涤纶长丝行业来说，22年是13年后景气度最差的一年。俄乌冲突使油价快速上升，导致长丝成本端承压，国内疫情影响物流，使得纺服需求受影响，海外加息影响出口，行业遭遇接二连三的打击，就连龙头企业新凤鸣、桐昆都在下半年均出现亏损。进入2023年，国际油价在75-90美元/桶震荡，走势趋稳，长丝成本端压力得到缓解。其次国内经济逐步恢复，纺织服装、地产后周期行业在2023年边际向好。最后海外加息趋缓，去年影响长丝需求和盈利的三大因素均在23年有所改善。因此，我们看好23年长丝的景气度回暖。
    基于对长丝景气度和公司新项目的推进，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为-0.10、1.06、1.70元。按照可比公司23年14倍PE，首次覆盖，给予目标价14.84元和买入评级。
    风险提示油价大幅波动；需求大幅下滑；新项目不及预期；大额投资致现金流紧张的风险。
    盈利预测与投资建议

牧高笛点评报告：重视春季行情，关注户外装备销售旺季

事件:
    牧高笛：春季到来下，气温回暖，公园、露营地等户外活动增加，根据炼丹炉大数据，截至 2023年 2月 24日，淘宝牧高笛旗舰店销售额为 701万元（月份结束后仍有可能新增），销售额同比增加 150.53%，销售额环比增加 39.11%，需重视户外用品销售旺季。
    投资要点:
    公司主营业务包括自有品牌运营业务与露营帐篷 OEM/ODM 业务两大板块。品牌业务以国内市场为主，创立于 2003年。作为新生活方式的倡导者，旗下拥有露营装备品牌——牧高笛 MOBI GARDEN、城市轻户外服饰品牌——MOBI GARDEN URBAN、山系服装 品牌——MOBIVILLA，牧高笛秉持「亲近自然，探索自然，保护自然，人与自然的和谐共生」的品牌价值观，多维度推动精致露营融入大众生活。近年来，公司品牌业务占比不断提升，品牌业务占主营业务收入比重从2020H1的 18%提升至 2022H1的 40%。
    主品牌 MOBI GARDEN（牧高笛山标）——自然界移动的花园，致力于「打造自在精致的家， 把舒适带去自然，把自然带回生活」，以小自在，开启大自然。品牌主张“露营专业主义”内核，将高海拔露营这种严酷环境下的装备品质要求，带到精致露营、精致徒步、精致野餐、居家露营等场景下。凭借更高颜值和更加人性化的设计，以及更加人文的品牌张力，赢得了广大露营爱好者的青睐。
    子品牌布局户外服饰，覆盖多个户外场景。子品牌 MOBI GARDENURBAN (牧高笛鹿标)，延续牧高笛 MOBI GARDEN 的专业户外基因，从城市轻生活角度出发，致力于打造一个懂城市、懂自然、有品位的高性能出行服饰品牌。 MOBI GARDEN URBAN 将户外科技融合时尚风格，以通勤、旅行、慢跑、露营、徒步登山等多场景穿着为开发理念，提供“都市·山野，一衣穿行”的舒适体验，让都市人都能热爱来自山野的户外科技。子品牌 MOBI VILLA，是牧高笛 MOBI GARDEN 旗下独立运营的山系潮流露营服装品牌，产品于 2022年上市销售，致力于让潮流文化爱好者都能喜爱植根旷野的山系风格。MOBI VILLA始终关注精致露营的生活方式，应用轻机能的演绎手法，阐述“BEWILD, BE MILD”穿衣美学，用风格集结潮流年轻世代，用功能呈现更具设计感的前卫穿搭。 OEM/ODM 业务为全球客户提供高品质帐篷 产品的开发设计和生产制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。2021年，牧高笛前五名客户销售额 4.81亿元，占年度销售总额 52.15%。其中迪卡侬下属企业 DESIPRO PTE, LTD销售额达 3.16亿元，占比 34.30%。
    2022年，国内户外露营行业呈现爆发式增长，精致露营已成为年轻一代最热门的休闲生活方式之一。公司作为国内精致露营生活方式的倡导者，抓住行业机会乘势向上。报告期内，受益于终端需求的提升，叠加公司自主品牌业务在产品力、品牌力、渠道力上的持续发力，公司实现了收入和净利润的快速增长。
    户外支持政策颁布，驱动产业发展和基建发力。近年来，我国相继颁布《全民健身计划（2021-2025）》、《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》、《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》等政策，并提出“到 2025年，户外运动产业高质量发展成效显著，基本形成供给与需求有效对接、产业与生态协调发展、产品与服务品牌彰显、业态与模式持续创新的发展格局。户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过 3万亿元”的目标。在人均 GDP 水平提升、政策支持与基建完善的背景下，我们看好户外行业小众运动未来市场发展空间。
    春季天气回暖下户外活动增加，重视户外用品销售旺季。春季到来下，气温回暖，各地公园、露营地等户外活动增加，根据炼丹炉大数据，截至 2023年 2月 24日，淘宝牧高笛旗舰店销售额为 701万元（月份结束后仍有可能新增），销售额同比增加 150.53%，销售额环比增加 39.11%，近一月销量前列的产品主要有户外椅凳、野餐垫、防潮垫、营地车、天幕、帐篷等。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年实现收入14.25/18.49/22.28亿元人民币，同比+54%/30%/20%；归母净利润1.38/1.92/2.53亿元人民币，同比+75%/+39%/+32%；实现 EPS2.07/2.87/3.80元人民币，2023年 2月 24日收盘价 76.57元，对应2022-2024年 PE 估值为 37.03/26.65/20.17X。长期我们看好户外行业的蓬勃发展，以及公司产品力、品牌力、渠道力的不断增强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；突发公共卫生事件影响风险。

中际联合：风电高空作业设备龙头，乘风出海打开成长空间

公司为国内风电高空作业设备龙头，根据公司公告，公司产品在国内风电行业市占率第一。公司覆盖全球知名风电企业，下游客户包括金风科技、明阳智能、Vestas、西门子-歌美飒、GE等。2016-2021年公司营收与归母净利润复合增长率分别达31.44%和31.52%。
    2022年受疫情及下游需求影响，公司业绩短期承压，1-3Q22公司营收5.62亿元，YoY-10%，归母净利润1.32亿元，YoY-27%。预计随着2023年下游风电吊装需求不断释放，公司业绩有望快速提升。
    2023年风电行业高景气，公司增量+存量市场有望双轨驱动。新增市场方面，2022年我国风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%，招标量提升有望映射2023年风电吊装高景气，我们预计2023年国内新增风电装机有望达到80GW，YoY+60%。
    根据测算，2023-2025年国内高空安全升降设备新增市场规模有望达到6.3/6.1/6.1亿元左右，公司作为国内风电升降设备龙头，市占率高，业绩确定性强。存量市场方面，配套设备加装、老旧风机技改叠加产品迭代升级，根据测算，截至2022年国内外存量加装市场空间分别为11/173亿元。预计随着产品迭代和风机大型化，公司产品有望量价齐升，公司2023年营收有望达13.1亿元，YoY+66%。
    公司海上+海外市场有望放量，成长空间广阔。根据规划，“十四五”期间我国海风装机有望超60GW。海风装机高增速有望深化公司海上产品量价优势。同时，公司积极布局海外市场，陆续在欧洲、北美、印度及日本设立子公司。根据测算，公司海外第一大目标美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率提升，潜在市场空间广阔。公司纵向拓展下游应用领域，近期已相继研发PPE产品、工业升降机等产品，随着业务逐步渗透石油石化、市政桥梁等领域，成长空间有望持续打开。
    预计公司2022-24年归母净利润分别为1.8、3.1、3.8亿元，对应PE分别为34/20/16倍。公司为国内风电高空升降设备龙头，有望充分受益2023年风电装机高景气，给予公司2023年30倍估值，对应目标价61.14元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

杰普特：专注激光技术，打造多行业“隐形冠军”

综合“激光器+”解决方案提供商，客户资源优质、盈利能力稳定。公司深耕激光技术十余载，是国内极少数能够同时提供激光器、激光加工设备、光学检测设备的供应商。下游进军锂电、光伏、XR等领域，绑定苹果、宁德时代、比亚迪、Meta等多家头部客户。凭借较强的产品优势和客户资源，公司毛利率水平多年维持在33%附近，盈利能力长期稳定。
    锂电：公司拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户，有望实现进口替代。公司激光加工产品覆盖锂电池加工中后道工序（主要为激光切割、激光焊接），根据我们测算，23-25年锂电池激光焊接+激光切割市场规模为87、76、70亿元；公司已成功供货宁德时代、比亚迪、科达利等一线锂电池厂商，随着订单逐步交付，23年有望成为公司锂电激光设备放量元年。
    光伏：多技术路线布局顺利，开辟新增长点。1）PERC：向客户提供激光掺杂设备、硅片开槽激光器，开始小批量交货。2）TOPCo：根据我们测算，23-24年TOPCo硼掺杂激光设备市场规模为5.7、5.6亿元，公司该设备已实现批量出货，有望充分受益N型电池扩产。3）钙钛矿：成功交付全球首套柔性模切设备，随着钙钛矿厂商产能逐渐落地，公司钙钛矿激光设备收入有望稳步增长。
    光学装备：专注XR检测、VESCL模组及摄像头模组检测。1）XR：根据WellseXR数据，全球XR设备出货量有望从22年1028万台提升到25年的3800万台，XR设备需求高增催生检测设备新需求。2）VESCL模组检测：根据公告，公司为手机大客户定制研发VCSEL模组检测，并在22年批量出货，产品验证顺利。3）摄像头模组检测：入股睿晟自动化，完善AA摄像头模组检测水平，实现技术和客户资源协同。
    盈利预测、估值和评级我们预计公司22-24实现营业收入为11.84/19.24/25.55亿元，归母净利润为0.97/1.93/2.70亿元，对应PE分别为54/27/20倍。考虑公司业绩高成长性，给予公司23年35倍PE，对应目标价72.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。

新点软件:疫情影响收入确认，迎数字政务发展新机遇

事件：公司发布2022年年度业绩快报，实现营业收入28.3亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长14.9%；实现扣非后净利润4.1亿元，同比减少17.6%。
    疫情影响交付验收，利润保持相对稳健。单季度看，预计公司2022年Q4实现营业收入12.3亿元，同比下滑1.5%，我们判断主要系Q4全国疫情频发，对业务的实施交付和验收造成较大影响，但单季度的同比下滑幅度较Q3有所减少显示出公司较强经营韧性。同时，公司2022年实现归母净利润5.8亿元，同比增长14.9%，主要系公司闲置资金较为充裕，公允价值收益上升。
    数据要素政策频出，公司显著受益。继国务院印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》、《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》以来，全国各省市积极响应，上海市、浙江省等地先后发布《上海市公共数据开放实施细则》、《浙江省公共数据授权运营管理暂行办法（征求意见稿）》等，政务大数据体系建设明显加快。我们认为，伴随高价值的政务数据加速进入数据要素市场，将对数据要素流通、释放数字红利、促进数字经济发展起到重要作用。
    公司作为政务大数据体系的核心建设方，在一网通办、一网统管、政务大数据平台等项目实施经验丰富，有望深度受益。
    智慧招采加速推进，自营平台扬帆起航。近年来，国家相继出台相关文件，推动工程建设领域招标、投标、开标等业务全流程在线办理和招投标领域数字证书跨地区、跨平台互认；同时，2022年9月，江苏省发改委等11部门联合印发《关于进一步加强和规范工程建设项目招标投标管理的通知》，明确提出推进电子交易系统和投标工具市场化改革。公司深耕智慧招采领域多年，在政府、大型央国企端竞争优势明显；同时，公司自营平台推广加速，接入专区数量大幅增长，触及主体持续扩大，有望维持高速成长。
    盈利预测与投资建议。根据公司最新业绩快报调整盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.76元、2.24元、2.87元。政策推动下，公司智慧政务、智慧招采、数字建筑三大业务均有望迎来需求复苏，叠加公司2022年控制人效，盈利能力有望步入向上通道，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；政策推进不及预期等。

山外山：血液净化设备国产先锋，逐步完成全产业链布局

投资逻辑国产血液净化设备先锋，产品技术优势显著。公司深耕血液净化行业20 余年，目前已经成为一家集血液净化设备、血液净化耗材、血透中心智能管理系统和连锁血液透析中心于一体的全产业链公司，营收规模持续扩大，2017-2021 收入复合增速达到34.9%。
    血液净化行业患者数量持续增长，治疗渗透率提升空间巨大。国内在接受血液透析治疗患者数量从2011 年的23.5 万增长到2021年的75.0 万人，十年年均复合增速达到12.3%，但目前国内接受治疗的患者比率仍不到20%，与发达国家目前75%的平均治疗率仍存在较大差距，未来血液净化市场拥有巨大的发展空间。
    透析机产品国产替代空间巨大，ICU 建设有望拉动CRRT 设备需求爆发。每10 张ICU 床位需要配置3 套全自动连续血滤系统CRRT，此次新冠疫情防控对ICU 病房建设的加速有望带来CRRT 产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。预计2024 年公司血液净化设备收入有望达到4.78 亿元，2021-2024 年3 年复合增速超过40%。
    透析耗材及透析中心布局顺利，完成全产业链布局。自2020 年起，公司透析粉液、血液透析器、血液净化管路等自产耗材产品持续获批，未来产品有望加速放量。医疗服务方面，公司目前已建成并运营9 家连锁血液透析中心，透析中心业务与设备产品形成较强协同效应。预计2024 年公司耗材及医疗服务板块收入有望分别达到1.61、0.95 亿元，3 年复合增速分别为38%、25%。
    IPO 募集用于生产、研发及营销能力提升。2022 年12 月在科创板IPO 发行3619 万股，发行价32.30 元/股，募集资金净额达到10.67亿元，主要用于公司产业化生产、研发中心、营销网络与远程运维服务平台建设，将进一步提升公司在血液净化行业的竞争力。
    盈利预测与投资建议我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计公司2022-2024 年归母净利润0.58/0.99/1.50 亿元，同比+200/+69%/+52%。参考同行业可比估值情况，给予2023 年66 倍PE 估值、12 个月内目标市值65 亿元，目标价45.15 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示ICU 科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；新冠疫情反复风险。

青岛啤酒深度报告：打铁自身硬，一意战高端

报告要点：
    投资建议青岛啤酒是中国啤酒龙头，公司发源于啤酒文化浓厚的山东，拥有百年品牌势能，有力支撑公司向全国、全球输出啤酒文化，同时，在啤酒高端化主旋律下，公司高端 化 空 间 大 于 同 行 。 我 们 预 计 2022/2023/2024年 公 司 归 母 净 利 分 别 为34.14/40.36/47.49亿元，增速 8.18%/18.23%/17.66%，对应 2月 23日 PE 42/36/30倍（市值 1,442亿元），维持“买入”评级。
    百年青啤，势能强大1）公司是中国啤酒制造龙头，百年历史，“青岛+崂山”双品牌势能强大；拥有啤酒行业唯一国家重点实验室，拥有啤酒实际产能约 949万吨/年，2021年啤酒产量达 758万吨。公司实控人为青岛市国资委，合计控制公司 32.50%股权（22Q3）。
    2）2021年，公司实现总营收 301.67亿（+8.67%），归母净利 31.55亿（+43.34%），2022Q1-3，总营收 291.10亿（+8.73%），归母净利 42.67亿（+18.17%）。
    研形势：啤酒高端化是主旋律，青岛啤酒空间大于同行1）现在啤酒高端化是主旋律：从数据看一目了然，2021年，中国啤酒行业产量3,562.43万千升，同比+5.60%，近 5年 CAGR 为-0.18%；啤酒行业收入 1,584.80亿元，同比+7.91%，近 5年 CAGR 为 3.07%。
    2）“青岛+崂山”双品牌势能强大：公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略，2021年双品牌均进入市占率前十，青岛品牌卡位中高端、崂山品牌占据中低端，形成立体化产品矩阵，成功打造纯生、经典 1903、白啤等大单品。
    3）青岛啤酒高端化空间大：2011年，啤酒行业产量见顶标志着粗放型成长时代的结束，啤酒行业高端化正式启动，发展到今天，抛开体量看，高端化领先的龙头企业包括百威、重啤等。而青岛啤酒，近 10年兼顾量价增长，目前千升酒出厂价约为 3,742元，仍处于行业偏低位置，在近 800万吨销量的基础上，高端化空间很大，公司正在全力推动这一点，建议重视。
    思路径：山东啤酒文化浓厚，青啤发源于山东，有力支撑文化输出1）啤酒龙头各据一方：目前，啤酒行业市场规模（出厂端）CR5约为 77.49%，百威、华润、青啤、重啤、燕京的市占率约为 22.17%、21.70%、19.04%、7.72%、6.86%，几大龙头各据一方，市场格局较好。
    2）山东得天独厚，支撑文化输出：公司发源于山东，得天独厚，山东是我国啤酒行业产量第一的省份，啤酒文化浓厚，餐饮、夜场等高势能啤酒消费场景强势，有力支撑公司向全国、全球输出啤酒文化。
    3）成功构建青啤深度分销体系：公司核心团队强大，董事长黄克兴先生擅长营销战略、总裁姜宗祥先生擅长供应链战略，核心团队成功构建青啤深度分销体系，开发“厂商协作分销-MDCD”模式，发展经销商逾 13,000家，同时积极拓展“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”连锁业务，即饮渠道占比达 50%左右。
    风险提示消费场景波动风险、原材料价波动风险、政策调整风险。

寿仙谷公司动态研究报告：技术升级一骑绝尘，后疫情时代激发保健热潮

全产业链布局，省内品牌力突出公司核心产品，铁皮石斛和灵芝孢子粉已形成全产业链布局，具备育种、种植和加工的闭环优势。品种优劣直接关系到中药材的产量、质量和药效，公司先后选育了“仙芝 1号”、“仙芝 2号”、“仙芝 3号、“仙斛 1号”、“仙斛 2号”、“仙斛 3号” ，成功实现了源头的质量可控性。公司销售扎根浙江区域多年，依赖优质的药材来源和全球独家的去壁技术，药效获得专家和客户认可，品牌影响力逐步扩大，积累了忠实的客户群，公司的 VIP 客户群体复购率达到了 70%，2022年 H1浙江地区营收贡献 2.3亿元，省内地区销售收入占比 66.69%，同比增长 10.82%，其中杭州销售收入贡献过半，省内其他城市仍有巨大拓展空间。
    精耕破壁和去壁技术，形成品牌优势灵芝孢子粉是公司的核心产品，灵芝孢子粉类产品毛利占主营业务毛利的比重多年超过 83%。灵芝孢子粉是灵芝成熟后由菌盖中释放的卵型生殖细胞，具有灵芝全部的活性物质。
    而灵芝的功效发挥程度取决于人体的吸收，灵芝孢子外有双层的坚硬外壁，孢壁结构复杂并耐酸碱，须破壁后方能被人体充分吸收。灵芝孢子粉中主要的活性物质包括三萜类化合物和多糖，具有抗肿瘤、抗炎、免疫调节及脏器保护等多种药理功能，三萜的含量和纯度越高，灵芝孢子粉增强免疫力的效果就越好，因此破壁和去壁技术是灵芝孢子产品的关键工艺。公司高管多为医药背景出身，公司研发费用率常年高于 6.5%，技术团队不断优化灵芝孢子粉加工技术，第三代去壁灵芝孢子粉，在破壁的基础上采用全球独家的去壁技术，通过去除 65%左右的壁壳留下精华，与普通灵芝孢子粉相比有效成分含量获得十倍以上提升，可被人体高效吸收。
    功效为基，积极推进省外布局灵芝及灵芝孢子粉产品参与厂家众多，销售品种各异，但尚未形成具有全国影响力的品牌，市场上多以区域性品牌为主。公司灵芝孢子粉产品销售多年，功效获得用户和专家认可，依赖于灵芝孢子粉的药效，公司经销+直销双向推进，积极拓展省外市场。截止 2022年 6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发，2022年 H1省外地区营收为4240万元，省外业务为公司贡献 12.29%的营收，同比增长11.79%。随着省外业务的拓展，核心产品的知名度有望进一步提升。
    后疫情时代，免疫力提升需求有望提升2022年 12月 7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，“新十条”进一步优化落实疫情防控的措施，新冠病毒或将与人类长期共存，提升免疫力将逐渐成为“刚需”。相关研究证实，灵芝孢子粉能促进免疫缺陷模型小鼠的免疫能力，有效促进肿瘤患者 T 淋巴细胞、B 淋巴细胞的激活及细胞因子 IL-4、IL-6的分泌，临床水平证明灵芝孢子粉具有显著的免疫增强作用和免疫恢复作用。后疫情时代激发的免疫力提升需求具备持续性和稳定性，灵芝孢子粉空间广阔。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 8.99、10.81、13.07亿元，归母净利润分别为 2.62、3.37、4.37亿元，EPS 分别为1.33、1.71、2.21元，当前股价对应 PE 分别为 35.3、27.5、21.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示自然灾害风险、省外销售推广不及预期等。

振华股份公司事件点评报告：铬盐景气度上升提振业绩，发力新型储能领域

公司发布 22年业绩预告：预计 2022年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 4.1-4.41亿元，与上年同期相比，将增加 0.99-1.3亿元，同比增加 32%到 42%。预计全年实现扣非归母净利润 4.1-4.41亿元，同比增长 29%-39%。其中 2022Q4预计实现归母净利润 0.92-1.23亿元，同比增长 46%-95%，环比增长 23%-64%。
    投资要点 铬盐景气度提升，龙头享受行业红利公司合并重庆民丰，目前拥有铬盐产能 15万吨/年(折合重铬酸钠)，产能规模位居全球首位，主要产品价格显著上涨，助力公司 2022年业绩高增。2022年前三季度，公司重铬酸盐(包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄)均价 11794.25元/吨，同比+34.68%；铬的氧化物(铬酸酐、铬绿)均价 22293.38元/吨，同比+26.26%；铬盐联产产品(维生素 K3、碱式硫酸铬)均价 15500.61元/吨，同比+73.57%；超细氢氧化铝均价4046.11元/吨，同比+24.57%。成本方面，公司以双基地协同运行为根基，进行营销渠道整合及产品结构优化工作，通过对大宗原料供需格局的精准研判，以避峰就谷的采购策略有效平衡了公司的成本压力。民丰基地硫酸装置投用，实现了热、电、汽稳定联产；在黄石本部，“窑外预热”等一系列节能降耗技改示范工程陆续达产达效，经济效益及减碳效益日趋显著，公司生产成本持续优化。近年由于铬盐产品生产存在高污染等问题，经过十多年的中小产能淘汰，行业供给持续收缩。需求方面，鞣革、电镀、涂料等传统需求受益于经济恢复，同时在新能源方面有较大应用潜力。公司作为行业龙头不断延伸铬化学品产业链，推进以超细氢氧化铝、钒产品为代表的资源综合利用，业绩有望继续增长。
    可转债募集资金助力铁铬液流电池项目，探索新型储能领域公司拟发行不超过 6.4亿元可转债，用于液流储能电池关键材料研发及示范工程项目，含铬废渣循环资源化综合利用项目，超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目，以及补充流动资金及偿还银行贷款项目。公司将建设 1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统和配套的 5万 m3铁铬液流储能材料生产装置，新建液流储能技术研发中心，包括液流储能实验室及相关中试生产线。项目有助于发挥公司作为全球最大的铬化学品生产 商的原料供应优势，完成大容量、长时间尺度的铁铬液流电池储能技术应用示范，促进液流电池产业链生态尽快成熟。
    铁铬液流电池方面，国家电投、华电国际、华润电力等相继在内蒙古、山东等地规划或启动储能电站建设，2022年 12月 31日，内蒙古霍林河循环经济“源网-储-荷-用”多能互补关键技术研究创新示范项目中的 1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统建设完成，铁铬储能正式进入“兆瓦时代”。根据2022年 8月 15日国家电投集团中央研究院举办的"铁铬液流电池项目推介会"上的公示信息，北京和瑞储能科技公司近期的订单需求所对应的装置容量是 12.1GWh，该容量全部投放市场的情况下，对铬化学品的新增需求约达到目前国内全年需求量 70-80%的水平。2022年公司 6000吨/年三氯化铬生产线投产，部分电解液产品已实现批量出货。未来随着铁铬液流电池的推广成熟，公司将持续受益。
    盈利预测暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司 2022-2024年收入分别为 31.4、40.4、44.5亿元，EPS 分别为 0.83、1.08、1.28元，当前股价对应 PE 分别为 17.9、13.8、11.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；可转债发行进展不及预期的风险。

思科瑞：股权激励落地，公司发展如虎添翼

事件：公司近日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，拟向激励对象授予 97万股限制性股票。首次及预留授予限制性股票的授予价格为每股 35元。
    激励计划为公司发展提供长效助力。公司拟向 50名中高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予 97万股限制性股票，总股本占比0.97%。我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，为公司发展提供长效助力。
    业绩考核复合增速 32%，高速发展可期。本次限制性股票首次授予价格为每股 35元，以当前股价估计，2023-2026年需分别摊销费用1375.98、992.74、394.42和 72.13万元，2023年股份支付费用占 2022年预计归母净利润的 13.1%，影响较为有限。
    本激励计划对公司发展的积极效应明显，计划考核指标为：以 2022年业绩为基数，剔除股份支付影响，2023-2025年归母净利润分别增长 40%、80%、135%。我们预计公司 2022年归母净利润 1.05亿元，则公司 2023-2025年归母净利润目标分别为 1.47/1.89/2.46亿元，考虑股权激励费用影响后，归母净利为 1.33/1.79/2.42亿，三年复合增速32%。我们认为未来两年，随着复工复产叠加供给侧产能顺利释放预期，公司有望迎来高速增长。
    公司深耕军品检测行业，产品矩阵扩张助力公司成长。军品检测行业按照层级分为电子元器件检测、分系统检测和系统级检测，按照类型分为元器件可靠性检测、环境试验检测和电磁兼容检测，市场空间达数百亿。
    公司目前聚焦电子元器件检测服务，尤其是第三方元器件二筛业务。该业务有其存在的必要性，公司可利用自身设备数量和种类优势，根据国军标的要求模拟不同的使用环境，与元器件生产企业一次筛选形成互补，并且二次筛选很少出现超出元器件性能稳定期的问题。目前行业特点为下游需求强劲，供给侧产能不足问题突出。未来 3-5年，元器件检测行业将显著受益于装备建设的快速发展和军工系统内研究所检测需求的外溢。
    公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计 2024年投产并贡献收入，产品矩阵扩张将助力公司持续快速发展。
    投资建议：凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势，公司产能的快速扩张已在路上，未来 2-3年将极大分享行业发展的红利。我们预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 1.05/1.78/2.72亿元，三年复合增速 55.7%，成长性优异，EPS 为 1.05/1.78/2.72元，当前股价对应PE 为 71X、42X 和 27X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

上声电子：汽车声学声声日上，龙头持续受益

推荐逻辑：（1）公司是国内汽车声学龙头企业，2021年车载扬声器国内市场占有率19.8%，排名第一，全球市占率12.9%，连续3年保持增长，竞争力不断增强。公司产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，扬声器单车使用数量不断增加，同时扬声器品类逐渐丰富。车载功放与AVAS占比从2017年的1%提升至2021年8%，逐渐呈现出产品多样化的趋势。（3）具备关键零部件扬声器纸盆和盆架的生产能力，还拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来有望通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。
    车载扬声器量价齐升，产品结构不断丰富：1）在消费升级趋势下，汽车声学系统向高端化发展，车载扬声器使用数量及单车价值齐升，预计到25年国内乘用车扬声器总规模为50亿元，全球乘用车扬声器总规模为134亿元，5年CAGR分别为22.3%/12.7%。2）独立功放相对于传统功放能够以更大功率推动扬声器，拥有更佳的听觉氛围，随着消费者对车内音质需求的提升以及车内音响系统配置专业程度的增加，独立功放需求提升。3）随着电动车渗透率提升，AVAS需求量增加，预计到25年全球车载功放和AVAS市场规模达91亿元，5年CAGR为18.3%。
    产能持续扩张，国产替代进行时：公司产能稳步扩张，随着IPO和可转债产能逐步达产，预计到2024年公司车载扬声器产能将达1.14亿只，功放和AVAS产能达340万只，较现有产能实现大幅增长，将有效满足下游客户需求。与竞争对手相比，公司规模扩张趋势明显，有助于提升市占率，国产替代空间大。
    技术创新能力及零部件自产能力强：公司全资子公司延龙电子、乐玹音响分别具备扬声器纸盆和盆架的生产能力，保证了关键零部件的供货质量、稳定性，同时降低成本，提升盈利水平。公司持续实现技术创新，21年研发费用率达6.8%，高于海内外竞争对手，涵盖了从声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术的多项核心技术，并拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来将通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。
    盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润CAGR为68.5%，给予公司2023年70倍PE，对应目标价73.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。

捷顺科技公司深度报告：捷停车，顺云起

捷顺科技引领智慧停车领域，转型形成全生态业务模式。国内智慧停车行业龙头，智慧停车场超 3万个。公司于 1992年成立，依托智慧车行与人行出入口软硬件产品，致力于智慧停车生态建设和运营。根据公司官网，截至 2022年 12月，公司智慧联网车场 3.1万个，累计用户数突破一个亿，行业龙头地位稳固。
    云托管 SaaS 模式彰显优势，未来成长空间有望达到数十亿级别云托管：SaaS 业务快速发展，覆盖车道有望超万条。云托管是面向停车场运营方提供的一种无人化智慧停车场建设及托管服务，采用 SaaS 服务模式，按月收取车道托管服务费。2019年公司试点运营云托管业务，覆盖车道数量快速提升，根据公司公告，2022年前三季度已经达到约 8000条。
    云托管模式有效实现捷顺与客户的双赢，成长空间广阔+类 SaaS 模式凸显价值。
    1）根据测算（均按停车场 2进 2出测算），对停车场运营方来说，以五年为周期，即使不考虑折旧，停车场一年约 7万元的云托管成本，仍远低于传统模式下的人力成本；对于捷顺来说，以五年为周期单个车场累计合同金额约 36万，较传统硬件销售实现明显增长。2）根据测算，云托管模式短/中/长期空间达到4/12/26亿元，成长空间广阔+类 SaaS 模式凸显价值。
    立足流量赋能客户及 C 端，从降本到增收深凿客户产生价值截至 2022年 12月，捷停车用户数量超过 1亿人，智慧停车场覆量超过 3.1万个。2019年捷停车用户数约为 1240万人，2022年已经超过 1亿人。智慧停车场方面，2019年覆盖智慧停车场 1.2万个，到 2022年末已经达到 3.1万个。
    公司创新业务的内在逻辑：流量是基础，从降本到增收深凿客户产生价值。公司的停车费交易、广告运营等服务是将自身流量合理变现，时长置换、云托管则是充分抓住客户痛点并大力解决，短期内通过自身投入（节省一次性投入、帮助停车场提前回流资金等），帮助客户降本增收，长期看则帮助捷顺自身获得更长久收益，增加客户粘性。充电业务则再次体现了公司新业务逻辑，不仅帮助客户实现建设，而且通过有效的运营助力客户降本增收，进而也打开了自身的成长空间。
    投资建议：公司是智慧停车领域龙头企业，云托管业务保持高速增长，未来空间广阔，其 SaaS 模式带来的优越性正在逐渐体现；同时公司捷停车平台用户已经超过 1亿，广告、时长采买、置换业务、充电等潜力可期，有望成为公司长期重要看点。短期受疫情等因素影响业绩波动，但不改长期预期，预计公司 2022-2024年净利润分别为 0.30/2.43/3.26亿元，对应 PE 分别为 197X、24X、18X，考虑到公司的龙头地位和长期成长前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、新业务模式推广进度存在不确定性、政策利好释放节奏存在不确定性。

永贵电器公司动态研究报告：轨交连接器奠定业绩基础，积极拓展新能源业务

深耕各类电连接器业务，业绩稳步增长永贵电器专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品，主要产品为轨道交通与工业（连接器、减振器、门系统等）、车载与能源信息（高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大电流液冷直流充电枪等）、特种装备。公司在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位，近几年不断纵深拓展；在车载与能源信息领域，产品已进入国产一线品牌及合资品牌供应链体系，在行业内占据领先地位。
    2022前三季度公司实现营业总收入 10.47亿元，同比上升36.05%，实现归母净利润 1.18亿元，同比上升 30.66%；毛利率为 31.01%，净利率为 11.29%。其中 Q3单季度实现营业收入 3.68亿元，同比上升 21.92%，实现归母净利润 0.36亿元 ， 同 比 上 升 10.89% ； 毛 利 率 为 29.51% ， 环 比 下 降3.15pcts，净利率为 9.56%，环比下降 1.92pcts，主要系公司产品结构变化，毛利率较低的非连接器业务以及新能源业务占比提升所致。
    轨交连接器业务平稳发展，持续拓展新品类2022H1公司轨道交通与工业业务实现营业收入 3.51亿元，毛利率为 40.76%，占营业总收入的 51.75%。随着疫情逐步恢复，轨交行业投资逐步提升，公司轨交业务体量有望持续增长。同时，公司在保证连接器业务市场份额稳定的情况下，持续扩展新的业务增长点，贯通道、车门系统、受电弓、计轴系统、减震器等非连接器产品逐步投入市场，相较公司传统的连接器产品，非连接器产品价值量较高，潜在空间较大。
    新能源业务持续高速增长，看好液冷充电枪未来放量公司积极开拓车载业务，受行业高速发展的利好影响，公司新能源汽车连接器、充电枪等拳头产品出货量不断提升,公司车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。
    2022H1公司车载与能源信息业务实现收入 2.99亿元，同比增长 100.62%，营收占比为 44%，较去年全年提升 8.2pcts，其中新能源汽车业务收入 2.63亿元，同比增长 108.62%。
    大功率充电枪是未来的充电技术趋势，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权，是国内首家液冷充电枪商业化量产的企业。公司生产的大功率液冷充电枪可以实现电动汽车极速充电，并解决在高压大电流环境下快速 充电的散热问题。公司率先在国内市场推广应用，目前为汽车厂家定制开发的液冷大功率充电枪已进入量产阶段，已形成市场先发优势。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 14.7、21.4、30亿元，EPS 分别为 0.44、0.62、0.89元，当前股价对应 PE 分别为36、26、18倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示新能源车连接器推广进度不及预期风险，原材料价格大幅上升风险，轨交业务发展低于预期风险。

中金公司：精品投行与大财管并进

投资要点:
    2017-2021年中金公司主要经营指标表现均显著领先国内其他核心券商和行业平均，业绩体现出穿越行业周期的增长性和稳健性。2022年 9月 13日中金发布公告拟采用向原股东配售股份方式募集资金不超过人民币 270亿元，中金公司将在科学的管理架构和多元化股东背景的坚实基础上，各业务持续受益于全价值链协同优势和资本金注入带来的增长动能，推动营收与利润的快速增长。
    管理架构科学，股东实力强劲中金公司向海外领先金融机构看齐，采用先进管理模式有效保障公司决策科学稳健，同时充分助力自上而下推动不同业务线之间的协同。具备竞争力的薪酬激励机制充分激活员工动能，形成良好的正循环、巩固龙头地位。背靠多元化股东，推动业务模式持续升级，助力中金成为国内乃至全球综合实力强劲的头部券商。
    多元化业务联动赋能全价值链综合服务公司六大业务板块均衡发展，互相联动帮助公司提升全价值链综合服务能力。投行业务龙头地位稳固，其各行业优质项目的积累、专业机构客户的深度合作以及强大的品牌效应不仅能为私募股权业务被投企业提供全生命周期服务，同时有望为财富管理业务、固收业务和股票业务带来高净值客户、优质资产等方面的正向协同效应。随着配股带来的资本金注入，各项业务有望在原有竞争优势和正向联动的基础上充分发展，助力公司继续穿越周期稳定增长。
    投资建议伴随资本市场不断发展成熟，A 股进入全面注册制新时代，监管环境依旧利好券商发展，公司各业务在充足资本金注入后将均有望延续历史的跨越增长，经营价值不断提升。
    我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为301.98/319.70/331.09亿元，同比增长分别为+0.22%/+5.87%/+3.56%；归母净利润分别为92.77/103.82/107.54亿元，同比增长分别为-13.92%/+11.90%/+3.59%；2022-2024年 EPS 分别为1.92/1.82/1.89元/股，对应 2023年 2月 24日收盘价 43元的PB 分别为 2.3X、2.1X、2.0X。
    参考同行业可比估值，考虑到公司 2017年以来盈利能力领先于同梯队大型券商，盈利增长稳健，各业务发展势头可期，并根据公司 2021年至今 A 股 PB 估值处于 2.05-7之间（中位数为 4.71），我们给予公司估值为 2023年 2.5倍 PB， 对应 A 股股价 51.05元，较 2023年 2月 24日收盘价 43元有18.7%空间，首次覆盖给予“买入评级”。
    风险提示公司经纪、自营及资管等业务的经营业绩与资本市场表现高度相关，低迷的股票或固收市场表现将会对相关业务收入造成不利影响。证券行业各项业务开展均受相关政策的严格限制，故未来政策的变化可能影响公司优势的发挥或政策出现重大变化导致经营承压。公司境外收入占比较大，国际环境或地缘政治因素等的变化将对公司境外收入产生影响。

紫燕食品：优门店模型、强供应链基础，餐卤龙头紫燕翅展全国

紫燕食品主销佐餐卤制食品，产品餐饮属性偏强，门店扩张是扩大销售规模的重要驱动紫燕食品主销产品为以禽类、畜类、蔬菜、水产品、豆制品等为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要以散装鲜货产品的形态通过 “紫燕百味鸡”门店进行销售。公司产品的餐饮属性较强，优良的品质是吸引更多消费者的关键因素之一。2018-2021年公司营业收入 CAGR 约 15.6%，门店扩张是收入增长的重要驱动力，期间门店数量 CAGR 超 20%。2018年开放区域加盟以来，公司每年新开门店 1000家以上。截至 2022H1，公司已在全国 20个省、自治区拥有“紫燕百味鸡”门店超 5300家，门店数量位居佐餐卤味品牌之首。
    佐餐卤制食品行业千亿规模但格局分散，未来行业有较大扩容动力，市场份额预计向龙头集中2021年卤制食品行业整体市场规模超 3000亿元，其中佐餐卤制品与休闲卤制品行业规模分别为 1792亿元和 1504亿元。2018-2021年佐餐卤制品市场规模 CAGR 约 8.1%，增速略低于休闲卤制品行业。佐餐卤制品行业中，紫燕食品以 2.6%的市场份额居佐餐卤味品牌之首，卤江南、廖记棒棒鸡等其他佐餐卤味品牌市占率均为超过 1%，行业 CR5不足 5%，格局分散。新时代消费者对于食品消费更方便快捷、更高品质、更经济实惠的需求提升，佐餐卤味市场扩容有较大动力。随着消费者食品安全意识提升、食安监管趋严以及龙头公司发力门店全国化扩张，预计市场份额将逐步向具备品质、品牌、资金优势的头部品牌集中。
    构建两级销售网络，借力大商实现更快、更低成本的扩张2016年公司进行销售模式改革，过去设立的区域销售公司独立出来成为紫燕的区域经销商，构建起“公司—经销商—终端加盟门店—消费者”的两级销售网络。在此模式下，经销商主要通过以高于从紫燕总部进货价将产品销售给终端门店或加盟商获取利润，同时承担区域市场的拓展与监督职责。紫燕的区域经销商通常具备较好的门店资源、社会资源及较强的资金实力和运营管理能力，因此构建此二级销售网络有助于紫燕以更快的速度、更低的成本实现市场开拓。
    供应链端夯实基础强化优势，为门店全国化扩张提供保障采购方面，公司与优质的原材料供应商建立长期合作关系保障原材料供应稳定，通过规模化采购增强采购优势。生产方面，2021年老产能基本完成整合，目前公司拥有五大生产基地，总产能增加至 73200吨，IPO募投项目投产后将再提升年产能约 19000吨，为门店扩张与销售规模扩大提供坚实保障。2022年底公司公告计划投资海南生产基地，总产能将再提升，产能布局也将进一步优化。物流配送方面，公司已可实现前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求。
    紫燕门店模型成熟，对加盟商具备吸引力，未来拓店空间仍大紫燕产品标准化程度高、产品质量保障强叠加公司提供门店运营指导， 有效降低了终端门店的运营难度。从单店模型来看，紫燕门店的初始投资额轻，通常不超过 18万元，投资回报期通常在 2年以内。由于消费者对于正餐菜品具有更稳定的口味偏好，因此相比于奶茶、休闲卤味等门店，紫燕门店长期经营的稳定性更强。紫燕在上海、江苏等优势区域门店密度排名前列，目前公司仍处积极开拓市场阶段，综合考虑各地紫燕品牌影响力强弱、区域经济发展水平、饮食习惯等因素，我们测算未来紫燕百味鸡门店数量可超 12000家，距当前门店数量仍有一倍空间，假设未来维持每年 1000家左右的净增开店速度，公司有望在 5-7年实现门店数量扩张至 12000家左右。
    预制菜行业高景气度，公司餐饮供应业务前景广阔，未来或将发力公司也为餐饮等 B 端客户提供卤制食品或其他预制菜品，目前此类业务占比较小，公司尚未发力。但考虑到预制菜行业正处于快速发展时期，且公司在此赛道上具备竞争优势，故判断公司 B 端业务发展前景广阔，后续有望加速发展，或成为公司的新业务亮点。
    盈利预测与投资建议预计 2022-2024年公司实现营业总收入 34.3/41.9/50.1亿元，同比+11.0%/+22.1%/+19.5%；实现归母净利润 2.7/4.2/5.6亿元，同比-17.9%/+57.8%/+32.4%；EPS 分别为 0.65/1.03/1.36元。当前股价对应 PE 分别为 46/29/22倍，考虑到佐餐卤味市场空间大，公司门店模型吸引力强、供应链能力突出，未来门店持续扩张将带来业绩成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示门店扩张进程不及预期；原材料成本大幅上行；行业恶性竞争导致门店销售受阻；食品安全问题。

中科曙光公司事件点评报告：业绩符合预期，GPT大模型加速算力需求

公司发布 2022年度业绩预告：公司预计实现营收 130亿元，同比增 15.6%；预计实现归母净利润 15.1亿元，同比增长30.9%；预计实现扣非归母净利润 11.1亿元，同比增长43.4%。
    投资要点核心产品再突破，深化业务转型随着数字经济占比提升，数字基础设施需求增加。在“东数西算”工程启动下，全行业智能转型加速。随着海量数据及算法模型的不断迭代，算力需求持续攀升，公司作为行业龙头将深度受益。从产品领域看，随着国产化替代政策的深入，公司在高端计算领域开发了基于国产处理器的多款服务器、工作站，均通过了国家级实验室的产品质量测试；在国产化部件方面，完成面向云计算领域和人工智能领域的存储I0模块设计；基于开源 BIOS 和 BMC 代码架构，开发支持国产处理器的 BIOS 启动固件和 BMC 远程管理固件；在操作系统领域，参股企业中科方德最新 5.0版本桌面操作系统预装软件中心已上架运维 2000款国产软件及开源软件；在存储领域，2023年 2月中国移动公示《2022年至 2023年分布式块存 储 集 中 采 购 （ 新 建 部 分 ） 》 集 采 结 果 ， 公 司 的 曙 光XStor1000分布式块存储系统以两个标段第一的份额中标，中标金额为 1亿。目前曙光 XStor1000已陆续在中国移动 20余个省份落地交付，数千存储节点支撑苏研、思特奇、华胜、云宏、VMware、KVM 等虚拟化平台的稳定运行，助力电信运营商云化转型。
    GPT 曙光已现，AI 算力再升级ChatGPT 等 AI 模型的训练与内容生成与“大算力”的支持密不可分，GPT-3的模型参数量就已达 1750亿，训练该模型花费的硬件相关投入超 1700万美元。为降低 AI 大模型的训练与推理成本，公司于 2019年起布局 AI 算力服务，将遍布全国的海量异构计算资源链接，形成一体化算力服务网络。公司目前已与百度、复旦大学等企业及科研院所深度合作，带动 AI 大模型快速走向规模化应用。此外，2023年 2月，公司参建国内首个“算力交易平台”，“东数西算”工程迎来重要里程碑。公司依托在大型算力设施、算力资源调度、算力生态建设等领域优势，助力平台成为宁夏数字产业“聚合器”。公司将以先进算力服务为牵引，快速聚合硬件 型、算法、数据、应用等产业要素，打造宁夏先进算力产业“朋友圈”，赋能宁夏“六新六特”等产业数字转型升级。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 130亿元、152亿元、181亿元，EPS 分别为 1.03、1.24、1.55元，当前股价对应 PE分别为 31、25、20倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济环境风险、技术风险、应收账款风险、存货风险。

西藏药业:新活素快速放量，被低估的心衰生物药龙头

公司目前正处于快速增长阶段。公司为国内老牌医药企业，在疫情三年影响下，公司收入由2017年的9.16亿元提升到2022年约25亿，期间复合增速约为22.2%，尤其近几年随着核心品种新活素加速放量，公司迎来业绩高速成长期。
    老龄化背景下，国内心衰市场空间巨大，新活素临床使用优势明显。根据2021年HuaWang等人发布的《PrevalenceandIncidenceofHeartFailureAmongUrbanPatientsinChina》数据显示，目前中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，每年新发患者约300万人，近年随着人口老龄化加剧，中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。在治疗急性心衰领域，由于可降低静脉张力（优化前负荷）和动脉张力（降低后负荷），以及可以增加钠盐排泄和利尿，新活素在临床上发挥着重要作用。此外，相较于其他治疗性化学药物，新活素作用更全面，同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点，临床上优势较为明显。
    新活素：进入医保后快速放量，该产品市场竞争格局极好。新活素于2017年纳入医保，此后销售量实现大幅提升，销量由2016年的37万支提升到2021年459万支，5年时间销量实现约11.4倍增长。2022年该产品收入预计占公司整体收入的比例达到88%，预计收入在22亿元左右，我们测算2022年新活素销量约为615万支。在市场竞争格局方面，国内目前仅有兰鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产，除此之外，目前还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段，整体竞争格局极好。
    21-22年公司利润主要系资产减值和新冠疫苗等拖累，预计2023年业绩将恢复高增长。2021-2022年公司业绩表现一般，主要由于2021年依姆多无形资产组计提减值4.58亿元，2022年主要由于俄罗斯疫苗项目相关长期资产、存货减值损失及开发支出转费用化共计约3.2元左右，我们预计2023年随着公司各项业务改善，资产减值等压力将大幅缓解，公司业绩有望得到显著恢复，业绩表观及内生增速都将十分亮眼。
    依托股东强大销售渠道，核心品种快速放量。康哲药业目前为公司第一大股东，公司核心品种新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业进行推广，康哲药业可覆盖中国超50000家医院和医疗机构，以及超过20万家终端零售药店，集团拥有超过4000名销售人员，销售渠道强大。
    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.8/9.3/12.2亿元，对应增速79.7%/148.2%/31.1%，对应当前市值PE为34/14/10倍。考虑到心衰市场潜力广阔，以及新活素目前正处于快速放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；简易续约谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

康冠科技：发布股权激励计划，看好公司长期稳健发展

事件2023年 2月 24日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，本次股权激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为1,939.7148万 份 ， 约 占 激 励 计 划 草 案 公 告 日 公 司 股 本 总 额52,323.3750万股的 3.71%。计划授予的激励对象总人数不超过 1,214人，包括公司公告激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员。行权价格为 29.65元/份。
    本次激励计划选取营业收入作为业绩考核指标。以 2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率目标值分别为 15%、30%、50%（期间复合增长率达 14%），触发值分别为 12%、24%、40%（期间复合增长率达 12%）。
    股权激励落地，提升团队凝聚力，彰显公司信心。相较于 2022年公司颁布的股权激励计划，本次计划激励对象以及拟授予股份数增加，业绩考核目标不变，我们认为，公司发布股权激励计划，旨在实现公司与员工间利益绑定，有助于提升团队稳定性与积极性。
    公司为智能交互显示龙头企业之一，我们看好其：1）产业链优势明显：上游格局分散，下游应用广泛客户优质；2）盈利能力持续提升：成本大幅下行，产品结构持续优化；3）打造新增长曲线：发力电竞显示屏、健身镜及美妆镜；4）注重产品研发创新，确立差异化市场策略。
    维持“买入”评级。受面板价格影响，公司产品售价进行相应调整，表现为收入端增速弱于业绩端，我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 116/156/200亿元，同比增速分别为-3%/35%/28%。归母净利润分别为 15.5/17.2/22.1亿元，同比增速分别为 68%/11%/28%，当前股价对应 PE 分别为 12/11/9倍。
    风险提示：
    宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。

荣泰健康：深度探讨按摩椅消费者教育拐点

为什么我们看好按摩椅？需求端来看，我国人口老龄化、养生观念增强、养生需求低龄化，按摩椅潜在需求加速释放，国内按摩椅天花板有望持续突破。供给端来看，中国为全球按摩椅研发制造中心，具有技术、价格优势，在消费者教育足够充分的前提下，产品力和价格优势将驱动需求加速释放。
    为什么迟迟不放量？“消费者教育”难题是很多高客单价的新兴品类在早期放量前都会遇到的难题。对于如今的按摩椅，我们认为，渠道和产品条件都已具备，产品外观近几年也得到了很大改善，而按摩椅在小红书等内容平台的投放则有望为行业带来消费者教育的拐点。
    为什么我们认为拐点将至？近年来，按摩椅消费年轻化，小红书成为品牌营销重要阵地，通过渔跃体验咨询提供的小红书平台数据，我们前瞻观测到按摩椅景气度、品牌声量、消费者教育程度等多个维度的边际回暖，具体体现为：1）品类景气度有显著提升趋势，按摩椅月搜索量、素人种草笔记数量明显增加；2）荣泰、奥佳华等龙头在小红书平台声量优势明显；3）荣泰、奥佳华搜索热度明显升高，龙头有望率先受益。
    公司：海外 ODM 代工+国内自有品牌双驱，凭借多年稳健经营，稳居行业第一梯队。内销方面，荣泰+摩摩哒双品牌矩阵，覆盖高中低端市场，1）产品端：公司产品经历 5次迭代，机芯、导轨技术行业领先，研发投入高于同行；2）渠道端：
    以经销、电商渠道为主，国内疫后复苏，线下修复弹性较大，临街专卖店的开拓为今年重要看点；3）营销端：加大营销投放力度，抓直播风口+聘请顶流代言+推出热门 IP 联名，注重品牌年轻化转型。外销方面，与韩国大客户 BF 深度合作，构筑外销基本盘，防疫政策解除，有助于拓展新客户，欧美、东南亚地区将贡献增量。公司综合实力行业领先，在国内外疫后消费复苏之际，有望跑出自身α。
    投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.77、2.49、2.93亿元，同比分别-25.2%、+41.0%、+17.4%，对应的 EPS 分别为 1.26、1.78、2.09元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 20.8x、14.8x、12.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复对公司供应链造成影响、按摩椅需求不及预期风险、产品力迭代升级不及预期风险、汇率波动风险。

浪潮信息：AI服务器龙头厂商，ChatGPT催动算力爆发

ChatGPT事件发酵，通算向智算过渡ChatGPT开启人工智能元年，近期微软公布ChatGPT版Bing不到48小时，申请用户量已超百万。在庞大用户量涌入下，ChatGPT服务器2天内宕机5次，引发对AI内容自动生成技术所需要的高算力需求。ChatGPT的总算力消耗约为3640PFdays（即假如每秒计算一千万亿次，需要计算3640天），需要7-8个投资规模30亿、算力500P的数据中心支撑运行。
    后续openAI推出的GPT4.0模型将是GPT3.0数倍以上算力需求。在数字经济时代背景下，全球数据总量和算力规模呈现高速增长态势。据信通院测算，算力每投入1元，将带动3-4元的经济产出。2021年我国算力产业规模达到2.6万亿元，直接和间接分别带动经济总产出2.2万亿和8.2万亿元。在ChatGPT热点持续发酵下，催动高算力需求快速增长。从需求层面看，2022年我国智能算力规模达到268百亿亿次/秒（EFLOPS），超过通用算力规模；预计未来5年，我国智算规模CAGR达52.3%。
    全球AI服务器龙头，紧抓数实相融机遇公司明确从计算到智算的行业发展趋势，各项业务保持快速增长势头。2022年公司公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。2022年Q1，服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；连续3年位居全球公有云服务器市场份额第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一。2021年，人工智能服务器全球市场份额20.9%，保持全球第一，中国市场份额超过50%；边缘服务器市占率40.9%,持续保持中国第一。在ChatGPT引爆算力需求的当下时刻，公司有望深度受益。算力方面，2022年公司发布国内首款元宇宙服务器MetaEngine，成为连接现实世界和数字世界的坚实底座；算法方面，2021年“源”模型问世，模型结构与GPT-3类似，与GPT-3相比参数量增加40%，训练数据集提升10倍，达到了2457亿参数，训练使用了5TB的高质量中文数据。此外，近日公司携手淮海智算中心进行超大规模参数AI大模型训练性能测试，千亿参数规模的自然语言AI单体大模型的训练算力效率达53.5%，创业内新高。
    数据基础设施方面，公司存储持续完善产品布局。通过发布新一代SSD高速存储介质，性能大幅提升；公司存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，提升存储系统性能。
    盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为737、870、1043亿元，EPS分别为1.57、2.07、2.69元，当前股价对应PE分别为24、18、14倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、项目交付风险、疫情反复风险。

森麒麟：四季度业绩承压，海外工厂布局储备成长

事件：森麒麟发布 2022年年报，报告期内实现营业收入 62.92亿元（同比+21.53%），实现归母净利润 8.01亿元（同比+6.30%），扣非归母净利润 8.88亿元（同比+29.92%）；其中 Q4实现收入 15.42亿元（同比+17.50%，环比-3.08%），归母净利润 1.39亿元（同比-23.07%，环比-24.46%），扣非归母净利润 0.76亿元（同比-25.51%，环比-71.75%）。2022年毛利率 20.50%（同比-2.83pct），净利率 12.73%（同比-1.82pct）；Q4毛利率 18.35% （同比-0.53pct，环比-1.26pct），净利率 9.00%（同比-4.75pct，环比-2.58pct）。
    四季度国内轮胎行业产量及出口量下滑，公司积极开拓全球优质客户：行业角度看，2022年中国橡胶轮胎外胎产量 8.56亿条（同比-5%），其中 Q4产量 2.18亿条（同比-7.6%，环比-2.1%）；2022年新的充气橡胶轮胎出口量为 5.53亿条（同比-6.6%），9-11月为新的充气橡胶轮胎出口洼地，其中 Q4出口量 1.28亿条（同比-17.0%，环比-11.3%）。从公司角度看，2022年公司实现轮胎 2198.63万条（同比-2.02%），销量 2263.25万条（同比+6.55%），销售均价 277.69元/条（同比+ 14.06%）。Q3-Q4欧美等海外客户受到高通胀影响，需求出现阶段性走弱，叠加海外经销商库存较高，公司订单受到影响，开工率拉低产量，而后续随着海外需求逐步恢复，全年销量总体增长。公司加强全球优质客户开拓，2022年与全球知名的轮胎制造商-芬兰诺记轮胎开展合作，为其制造部分Nokian以为品牌的雪地轮胎。原材料端，2022Q4天然橡胶、 丁苯橡胶、炭黑、钢丝、帘子布市场均价环比分别为+0.7%、-4%、+14%、-3%、-8%；轮胎主要原料除了炭黑外均处下行趋势，集装箱运价大幅下降；2023年 Q1来看，炭黑价格已开始环比下行，天然橡胶和钢丝价格小幅上行，丁苯橡胶和帘子布价格环比下降。
    泰国二期项目即将满产，持续推进国际化产能布局： 2022年公司全力推进“森麒麟泰国年产 600万条高性能半钢子午线轮胎及 200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”产能爬坡；截至 2022年末，公司泰国二期扩建项目投资进度已超 85%，预计 2023年 Q2实现满产。公司践行“833plus”战略规划，正在加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”及非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，预计 2023年度开工建设。另外，公司继续大力发展航空胎，2023年公司将完成“年产 8万条航空轮胎（含 5万条翻新轮胎）项目”产线贯通，提升高端轮胎市场竞争力。
    盈利预测与投资建议：看好公司立足中高端海外零售路线，智能制造优势显著，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 12.36亿元、15.88亿元和 20.02亿元，同比增长 54.34%、28.49%和 26.07%，对应现股价 PE 为 15.78倍、12.28倍和 9.74倍，给予“增持”评级。
    风险提示：产能投放不及预期，下游需求不及预期，成本大幅上涨。

洋河股份：深度改革成效显著，长期成长动力十足

推荐逻辑： 1、受益于消费升级、品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播，高端、次高端市场持续扩容，公司具备深厚的名酒基因和全国化的品牌形象，将充分受益行业扩容。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺，品牌建设卓有成效，渠道改革成果显著，此外，公司聚焦M6+核心大单品，志在将其打造为全国性百亿大单品，产品升级节奏显著领先于竞品。3、公司持续夯实省内基本盘，深挖“新江苏市场”，持续推进全国化，市场空间不断扩大；积极推进双沟品牌复兴，十四五期间志在百亿目标，为公司带来显著增量成长；“双名酒，多品牌”发展战略下，明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极”，增长动力十足。4、在全国消费复苏趋势明确、升级节奏不断延续、改革红利正待释放、双沟品牌复兴带来显著增量等多重因素作用下，公司增长势能强劲，“量价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。
    行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年复合增速约17%、21%。2、在位居全国前列的人均收入水平支撑下，苏酒消费升级引领全国，省内仍有50%以上的中低端消费，可升级空间依然广阔，省内龙头将充分受益结构升级和份额集中红利。
    深化改革别开生面，二次腾飞动力充足。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺，改革成效显著，积聚起的发展势能强劲。品牌端：洋河具备深厚的名酒基因，高举高打进行品牌建设，深挖梦想文化，品牌影响力持续增强。产品端：公司新品培育能力突出，聚焦M6+、手工班(大师版)、苏酒头排酒等新品培育和推广，有效引领产品结构升级，近五年吨价提升超50%，盈利能力显著增强。渠道端：公司围绕“一商为主，多商配称”的原则进行经销体系改革，合理控制各区域经销商密度，优化经销商质量，提升渠道利润，严控市场秩序，有效激发渠道活力，终端推力显著增强。
    未来路径：双沟品牌复兴注入活力，二次创业路径清晰。1、公司对双沟的生产、销售、管理进行独立化运作，依托双沟品牌复兴为公司注入新的发展活力。2、通过新产品培育、渠道改革、股权激励、组织变革等动作，开启洋河二次创业新征程，深化改革成效显著，实现二次腾飞路径清晰。3、公司持续聚焦高端、次高端，有序推进产品升级，积极布局高端化和深度全国化，成长空间依然广阔。随着渠道改革红利持续释放、二次创业稳步推进，预计未来三年公司利润端复合增速在21%左右，前景可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速21%左右，公司聚焦高端和次高端，改革成效显著，业绩弹性将持续释放，给予公司2023年30 倍估值，对应目标价221.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

中国太保：启长航，稳致远

投资要点：
    “长航行动”转型推进代理人质量提升、“芯”基本法、“芯”银保模式改善业务质量，提高营销员产能，同时太保积极发展“保险+健康”生态布局，这些措施有利于中国太保长期发展。2022年前三季度，中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋势，太保寿险 2022年前三季度实现新业务价值 75.48亿元，其新业务价值增速在第三季度单季实现由负转正，出现节点变化。
    长航计划初见成效，寿险负债端出现向上拐点公司持续推进长航深化转型落地，以转型升级驱动发展模式的深度转变 。1）2022年前三季度，太保寿险实现新保业务收入同比增长 31.0%。新业务价值增速延续逐季向好趋势，前三季度实现新业务价值 75.48亿元，同比下降 37.8%，降幅较上半年进一步收窄，第三季度单季新业务价值增速由负转正，太保寿险长航行动转型改革成效逐步显现；2）公司聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，推动队伍健康成长。太保营销员数量呈下降趋势，人均产能呈上升趋势。2022H1月均保险营销员 31.2万人，下降 40.57%；核心人力月人均首年保险业务收入 32331元，同比增长 23.5%；核心人力月人均首年佣金收入 4630元，同比增长10.8%。3） 2021年以来，太保寿险不断深化与银行的合作，通过实施价值网点、价值产品、高质量队伍“三大价值”策略，同时加快建设底层支撑能力与体系，提升渠道的可持续发展能力。
    太保寿险推出“芯”银保模式，逐渐推动银保渠道价值转型，成为业务增长驱动力。
    车险、非车险共同驱动，合力推动财险发展太保财险抓住国内产业结构升级契机，保持快速发展势头，市场份额稳中有升，业务结构持续优化。1）车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱，车险业务呈现回暖迹象；公司把握新能源车发展机遇，强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升。
    2022年，太保车险保费收入为 979.92亿元，同比增长 6.75%；
    2）太保非车险业务品质改善，呈现高增长趋势。2022年，太保非车险保费收入为 728.32亿元，同比增长 19.7%，同时健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长； 3）太保财险业务综合成本率同比改善，品质持续优化。2022H1太保财险综合成本率为 97.2%，同比下降 2.1个百分点，其中综合赔付率 69.7%，同比下降 0.4个百分点，综合 费用率 27.5%，同比下降 1.7个百分点。
    资产配置基于保险负债特性并穿越宏观经济周期，投资端整体表现稳健2022H1，公司固定收益类投资占比 76.4%，较上年末上升0.7个百分点;权益类投资占比 20.4%，较上年末下降 0.8个百分点；集团管理资产达 27,410.39亿元，较上年末增长 5.4%;
    其中，第三方管理资产规模达 7,998.72亿元，较上年末增长1.3%。
    盈利预测与投资建议我们预计中国太保 2022、2023、2024年营业收入分别为4558.92、5102.
    13、5630.33亿元，分别同比+3.46%、+11.92%、+10.35%；归母净利润分别为 252、348、416亿元，分别同比-6.16%、+38.16%、+19.50%；BPS 分别为 25.04、25.23、27.61元；EPS 分别为 2.62、3.62、4.32元；ROE 分别为 10.49%、14.39%、15.72%；ROA 分别为 1.21%、1.44%、1.56%；以 2023年2月 22日收盘价 28.30元计，PE 分别为 10.81/7.83/6.55倍；
    PB 分别为 1.13/1.12/1.03倍。
    中国太保 P/EV 为 0.53倍，在历史中处于低位。基于未来资本市场改善预期，以及寿险代理人深度转型，有望带动 NBV增长，我们给予太保 0.65倍的 PEV 估值，按 2022E 内含价值对应每股 EV 54.46元计算，对应太保目标价 35.40元，现价空间25%。
    风险提示权益市场大幅波动风险；长端利率下行风险；疫情影响新单展业风险；政策风险；寿险转型不及预期风险。

中国中免：已往不谏，来者可期

疫情冲击下营收及利润同比受损，净利润低于预期。22年疫情不断反复，导致海南免税客流锐减，线下免税店多次暂停营业，公司发布业绩预告全年营收 544.63亿，同比-19.52%，我们预计 22年海南地区营收约为 370亿元，上海地区营收约为 140亿元；根据业绩预告推算，22Q4实现营收 150.99亿元，同比-16.93%。疫情期间线上低毛利有税业务占比提升，新海港开业后折旧摊销提升及人民币贬值导致汇兑损失上升，业绩预告全年归母净利润 50.25亿，同比-47.95%。受 21年海南地区子公司享受所得税优惠及首都机场租金减让影响，上年同期基数较高导致降幅扩大。归母净利润率 9.23%，同比-5.04pct；据业绩预告推算，22Q4归母净利润3.97亿，同比-65.87%，归母净利润率 2.63%，同比-3.77pct。除上述影响因素外，预计年末计提存货减值与薪酬奖金导致 Q4净利润进一步承压。
    春节期间免税销售同比高速增长，预计全年保持旺盛消费需求。春节黄金周美兰机场吞吐量 53.7万人次，恢复至 19年春节黄金周（下同）的 87.7%，凤凰机场客流52.3万人次，恢复至 19年的 97.9%；据海南省商务厅数据，春节黄金周免税店销售额达 25.72亿元，较 22年黄金周同比+21%，据海口海关统计免税客单价已达9936元。元宵节期间海口海关共监管离岛免税购物金额 1.65亿元、购物人次 1.45万人次，据此数据计算则客单价达到 11379，较春节黄金周客单价+14.5%。中免海南区域（含线上）1月销售额增长近 50%，2月以来日均销售额超 2亿元。春节免税消费旺盛表明，一旦疫情干扰消除消费场景恢复，消费需求将得以充分释放。
    23年政策调整或持续利好免税龙头，业绩修复可期。近日海南省省长冯飞表示：
    23年海南将重点提振消费需求，离岛免税购物销售额突破 800亿元。中免作为免税龙头是实现该目标的主力，在海南省消费刺激举措下将最为受益。预计未来出入境客流逐步恢复正常，机场免税渠道转入正常经营，进一步助推公司营收恢复；同时线下销售、机场渠道恢复将改善公司销售结构，预计中免仍会将利润率考核摆在优先位置控制折扣力度，叠加 23年全年人民币有望升值，公司利润率修复可期。
    由于疫情对客流影响较大，我们调整公司 22-24年每股收益预测分别为 2.44/ 5.95/8.00元（调整前 22-23年为 6.06/8.08元），采用 DCF 估值法给予公司目标价269.51元，维持“增持”评级。
    风险提示国内疫情反复超预期；行业竞争加剧；居民消费力疲软；品牌方供货短缺风险等

凤凰传媒：区域出版龙头，立足核心拓展多媒体产业矩阵

投资要点：
    江苏区域龙头，深耕出版发行行业。凤凰传媒是国内头部出版发行公司，以江苏为基本盘，核心业务涉及教育、大众图书等领域，打造多媒体、多业态文化产业圈。2022Q1-3公司克服疫情不利影响，实现营收96.29亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润为15.10亿元，同比增长15.8%。
    公司现金充沛，保持高股息分红。公司自2011年上市以来，累计实施现金分红11次，分红金额共计68.71亿元，分红率为43.68%。2021年公司向全体股东每股派发现金红利0.5元，合计派发现金红利约12.72亿元，占2021年归母净利润的51.79%，股息率高达6.18%。
    教育、大众图书出版齐头并进，发行渠道纵横拓展。公司旗下共拥有10家出版社，6家一级出版社，一级出版社数量位列全国第2，仅次于中版集团。公司在江苏具有教材和评议教辅唯一发行权，兼具发行渠道优势，协同新华书店发展多媒体账号，拓展线上业务。
    前瞻性拓展数字教学，推动数字化转型业务。公司持续推动数字教学发展，推出凤凰易学、学科网等多款教育产品，打造职教虚拟实训平台。
    公司加大力度发展数字化转型业务，构建凤凰、新港数据中心，稳定加强现代化运营能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为7.2%；净利润CAGR为8.4%。参照可比公司，给予公司23年13倍PE，对应目标市值为263亿元，给予目标价至10.34元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：教育图书出版发行政策变动风险；大众图书销量不及预期风险；线上渠道折扣力度加大风险；江苏省新生儿数量下滑及中小学学生人数不及预期的风险。

鼎胜新材：锂电铝箔龙头，需求催化景气度高

深耕行业十余年，国内铝箔龙头。2003年公司成立于江苏镇江，于 2009年开始布局新能源产业，开发电池箔等高端产品，并于 2010年成功投入市场。经过十几年的不断耕耘，公司产业链逐步完善，成为国内铝箔行业的龙头企业。2018年成功在上交所上市，业务进一步向海外扩张。公司是铝箔行业龙头，客户遍布全球，包括：宁德时代、比亚迪、中航锂电、SKI、LG 新能源等电池厂商，稳定的客户有效帮助公司积累生产经验、提高设备投放速度以及稳定批量生产。生产技术的积累、研发实力的落地、客户结构的多元化，使得公司稳固行业龙头地位。
    电池铝箔涨价明显，关注 23年电池铝箔扩产项目进度。需求端：1）受益于新能源汽车行业高景气度，锂离子电池铝箔需求迅速增长；2）钠离子电池正负极均可使用铝箔作为集流体，单位铝箔用量为锂离子电池的两倍，钠离子电池或将为铝箔需求贡献新增量。供给端：电池箔在建项目众多，但考虑到行业技术壁垒、产能建设周期、产能爬坡及下游客户验证等因素，产能建设普遍需要 2年以上，预计供给或将在 23H2-24H1集中释放。
    全面实施降本增效战略，成本优势显著。1）技术：公司自主研发“铸轧—冷轧断流程绿色制造技术”大幅降低生产成本；掌握设备技改能力，缩短投产时间；高毛利水平的涂碳箔已向下游客户供货。2）成本：依托先发优势与长时间工艺积累，公司良品率行业领先，固定资产投资较低，电池箔毛利明显高于同行；3）客户：公司已开始为国内外主流电池客户供货，与宁德时代、LG 新能源等世界领先电池制造厂商供货协议，客户稳定。
    加快产能建设,放产巩固龙头地位。目前公司具备多个在建项目，预期在 23年后集中放产，预计 2022-2024年公司电池箔出货 12/24/26万吨。受益于公司拥有的大批海内外优质客户，有助于公司化产为销，行业龙头地位稳固。
    投资建议：公司作为电池箔，成本管控能力出色，考虑到内蒙古及海外项目逐步建成投产，出货量有望逐年增加，预计 2022-2024年公司电池箔出货量将分别达到 12/24/26万吨，归母净利润分别为 13.55/19.63/21.62亿元，对应 PE 分别为 15.26x/10.54x/9.57x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策变化风险；公司产能建设不及预期风险。

金诚信公司动态研究报告：矿服主业稳健发展，铜矿磷矿持续布局

矿服为公司主业，持续稳健发展公司自成立以来，始终专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，拥有矿山工程施工总承包 壹级资质、隧道工程专业承包贰级资质；全资子公司金诚信设计院拥有冶金行业（冶金矿山工程） 专业甲级工程设计资质。
    公司的主营业务为包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发在内的矿山开 发服务业务。服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，涉及矿 山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷等公司在境内外承担 30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。并且是国内较早早“走出去”的矿山开发服务商之一，自 2003年承接赞比亚 Chambishi 项目矿山开发业务，至今已近 20年。
    2021年投产第一座自营铜矿，2023年将投产第二座自营铜矿铜矿资源方面，公司先后并购刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿， 参股 Cordoba 矿业公司（主要资产为哥伦比亚的 San Matias 铜-金-银矿）。截止至2022年半年报，公司保有的权益资源储量为铜 106万金属吨，银 249吨，金 7吨。
    其中，位于刚果（金）的 Dikulushi 铜矿于 2021年 12月投产，铜精矿产能约为 1万金属吨。根据 2022年半年报最新指引，预计 2022年该矿生产铜精矿含铜当量约为 5000吨。
    同时，刚果（金）Lonshi 铜矿基建进展顺利，预计在2023年底建成投产，达产后年产约 4万吨铜金属，产品为阴极铜。
    国内布局磷矿资源，预计 2023年投产公司持股贵州两岔河磷矿 90%权益。两岔河磷矿采矿权资源量为 2,133.41万吨磷矿石，P2O5平均品位 32.65%。其中南部采区生产规模 30万吨/年，建设期 1年，预计 2023年底投产。北部采区生产规模 50万吨/年，建设期 3年。两岔河最终产品为磷矿石原矿，平均品位 30.31%。
    盈利预测预 测 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.39、10.36、17.94亿元，EPS 分别为 1.08、1.74、3.02元。当前股价对应 PE 分别为 28.9、17.8、10.3倍。预计公司业绩在 2023-2024年保持较快增长，首次覆盖,给予“买入”投资评级。
    风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）磷矿投产进度不及预期；4）矿服业务增长不及预期；5）海外开矿政治风险等。