收入提速，关注新品及医美布局

敷尔佳(301371)
    事件
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62亿元，同比+11.35%；归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%。
    单Q3公司实现营收6.14亿元，同比+41.37%；归母净利润1.06亿元，同比+11.08%；归母扣非净利润0.89亿元，同比+2.02%。利润增速与收入增速差异较大，主要系公司业务拓展、渠道优化、加大宣传力度所致。
    投资要点
    收入端：产品营销双发力，收入再次回归高增。
    前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%（Q1：+82.12%；Q2：+8.15%；Q3：+41.37%）。单Q3公司收入高，我们认为一方面与去年基数有关（25Q3下滑17.58%），另一方面与新品推出及费用投放有关。产品端，Q3以来公司陆续上新了保湿身体素颜霜、油养家族、人参三因面霜与海葡萄湿敷膜等产品；营销端，公司加强与孙千、梁思伟、王曼昱、邓佳鑫等的合作，共同推动销售增长。
    利润端：产品结构调整毛利率下滑，费用投放加大净利率承压。前三季度公司归母净利润3.62亿元，同比+11.35%（Q1：+87.73%；Q2：-38.94%；Q3：+11.08%），归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%（Q1：+100.13%；Q2：-46.86%；Q3：+2.02%）。
    26Q3公司毛利率76.83%，同比-3.57pct，我们认为主要系公司销售产品结构变化及新品初期生产成本较高所致。销售费用率50.55%，同比+4.24pct，主要系新品叠加宣传力度增加。毛利率下行销售费用上行，毛销差26.28%，同比-7.81pct。此外，管理费用率4.04%，同比-1.35pct，研发费用率1.87%，同比-1.12pct，均有一定压缩。毛销差下行，带动净利率下行，26Q3公司净利率17.27%，同比-4.71pct。
    公司展望：关注医美布局，做难而正确的事情。公司持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，重点推进皮肤改善类及注射填充类产品的研发创新、生产转化与注册申报，不断扩充产品线。9月以来成果不断，10月中旬上市一次性使用无菌皮肤滚针，9月发布预计10月底上市首款三类医疗器械敷尔佳花季动能素。
    此外，公司持续加强产品、品牌、渠道和海外建设。
    1）渠道端：线上强化天猫盈利基本盘与抖音品牌曝光定位，持续优化投放效率；线下深化化妆品专营店、商超、连锁药店、美容机构及医疗机构等实体终端覆盖完善渠道管理制度体系，同时强化全链条监控，建立跨部门协同管理机制，动态优化渠道资源投入与产出效益平衡。2）品牌端：公司将关注子品牌孵化与培育工作，同步实施“敷尔佳”品牌升级及灵活多元的营销策略，以有效应对市场竞争挑战。3）国际化：拓展跨境电商及海外线下分销，覆盖东南亚及北美等核心区域，逐步构建国际化销售版图。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为33%、18%、18%，归母净利润增速为14%、13%、19%，EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.27元/股，当下股价对应PE分别为22x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险；政策不及预期风险。

收入降幅收窄，关注新品放量

爱美客(300896)
    事件
    爱美客披露2026年第三季度报告，2026Q1-3实现营业收入17.44亿元，同比下降6.48%；归母净利润7.91亿元，同比下降27.64%；扣非归母净利润7.02亿元，同比下降26.35%；单Q3实现营业收入5.28亿元，同比下降6.62%；归母净利润1.98亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降31.62%。
    投资要点
    收入分析：降幅收窄，新品爬坡。前三季度公司实现营收17.44亿元，同比-6.48%（其中Q1：-4.48%；Q2：8.45%；Q3：-6.62%）。拆分来看：
    1）分产品：新品持续放量。我们预计溶液类、凝胶类仍受行业竞争与价格体系调整影响，冻干粉类自25年收购并表后持续放量。此外，今年8月肉毒毒素上市、射频皮肤治疗仪已获Ⅲ类医疗器械注册证并进入销售、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）于6月完成新增面部真皮浅层适应症的注册变更（上市节奏预计在Q4及之后），新品陆续上市有望为公司收入持续贡献增量。
    2）国际化：海外控股整合持续推进。海外端，Q3已支付REGEN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%，收购剩余15%股权后有望实现100%控股；REGEN旗下AestheFill、PowerFill全球注册与渠道拓展继续推进，以REGEN为海外运营中心拓展东南亚、欧美等市场的注册与渠道布局。与此同时，国内端公司在国内组建新的产品事业部，承接肉毒毒素等新品落地，头部机构合作与终端推广同步推进。
    利润分析：高毛利底色稳固，费用前置拖累净利率。Q3毛利率91.59%，同比-1.60pct，主要系冻干粉类收入占比提升及REGEN等并表标的毛利率较低，结构性拉低综合毛利率。费用端，Q3销售费用率20.11%，同比+4.74pct，主要系组建新产品事业部、人工费用及肉毒毒素等新品市场费用增加；管理费用率9.61%，同比+0.79pct，主要系人员增加；研发费用率18.93%，同比+4.63pct，主要受单季研发费用增加及收入下滑影响；财务费用率1.52%，同比+1.45pct，主要系利息收入减少。受费用前置影响，Q3归母净利率37.42%，同比-16.27pct，利润降幅大于收入。
    公司展望：新品与国际化待兑现。公司形成“填充+再生+神经毒素+减重代谢”全品类布局，肉毒毒素已于8月上市，射频皮肤治疗仪、透明质酸复合溶液新增面部适应症预计下半年上市；在研管线覆盖司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏、痤疮治疗凝胶等，梯队较为完整。国际化方面，REGEN全球注册与渠道资源导入，收购剩余15%股权后实现100%控股；2026年7月投资华夏生物15.64%并取得注射用脱细胞羊膜基质大中华区独家经销权，外延布局继续延伸。截至2026年9月末，商誉16.41亿元；REGEN与原国内经销商达透医疗重大仲裁涉案16亿元，尚未裁决，后续整合效果、仲裁结果及商誉减值风险需重点跟踪。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为2%、8%、9%，归母净利润增速为-5%、10%、11%，EPS分别为4.03元/股、4.42元/股、4.92元/股，当下股价对应PE分别为23x、21x、19x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧及价格战风险；新品推广及注册不及预期；销售费用率持续高企；医美监管政策变化风险；研发失败及客户信用风险。

2026年三季报点评：业绩稳步提升，Q3利润大幅增长

秦川机床(000837)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入34.34亿元，同比增长10.05%；归母净利润6934.81万元，同比增长45.80%；扣非归母净利润1361.41万元，同比增长1198.03%。2026Q3实现营业收入10.94亿元，同比增长8.43%；归母净利润2295.52万元，同比增长593.55%；扣非归母净利润489.09万元，同比增长152.15%。公司业绩稳步提升，Q3利润大幅增长。
    毛利率小幅改善，费用及减值影响利润。2026年前三季度公司综合毛利率17.86%，同比提升0.68pp，其中Q3毛利率18.82%，同比提升2.49pp。同期销售、管理、研发及财务费用率分别为3.17%/7.74%/6.11%/0.07%，同比变动-0.03/-0.18/+0.77/-0.03pp；Q3单季度四项费用率分别为3.27%/7.94%/6.86%/0.19%，同比变动-0.11/-0.25/+1.42/-0.02pp，合计期间费用率18.26%，同比提升1.05pp，主要系研发投入增加。前三季度其他收益1.32亿元，同比增长69.86%，主要系政府补助增加；资产减值损失1994.43万元，同比增加1969.16万元，主要系存货跌价准备增加。
    机床主业稳步增长，高端产品布局持续深化。2026H1公司机床类业务实现收入11.85亿元，同比增长14.75%，占营业收入比重50.64%，同比提升1.73pp；零部件类业务实现收入8.60亿元，同比增长7.90%，占比36.76%，两项业务合计贡献收入20.45亿元，占比87.40%。同期机床类毛利率19.84%，同比提升1.44pp；零部件类毛利率9.82%，同比下降2.51pp。公司持续推进精密磨齿机、五轴加工中心、数控车床及核心功能部件研发与产品升级。
    经营现金流保持净流入，营运资本占用有所分化。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额1.64亿元，同比增长0.78%。截至9月末，公司存货18.91亿元，较年初下降8.53%；应收账款11.26亿元，较年初增长8.22%；合同负债3.97亿元，较年初下降6.29%。同期投资活动现金流量净额-0.19亿元，同比减少现金净流出2.82亿元，主要系技改项目投入减少。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/0.83/1.07亿元，对应PE为125/116/89倍。考虑公司机床主业持续增长，高端数控机床及核心功能部件国产替代有望拓展中长期发展空间，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；国产替代及产品验证不及预期风险；政府补助变化及非经常性损益波动风险等。

宽体自卸车龙头出海，智能化加速

同力股份(920599)
    投资逻辑
    公司是国内非公路宽体自卸车开创者与龙头，2004年研制出全球首台宽体自卸车。据临工重机招股书和观研天下，2025年公司国内宽体自卸车市占率为40%左右，行业领先。公司营收从2015年的2.1亿元增长到2025年的63.9亿元，营收规模快速跃升。
    下游矿山资本开支上行，矿山运输设备市场持续扩容。根据彭博，预计2026年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680亿美元，带动下游矿山设备需求提升。据Statista和弗若斯特沙利文数据，全球矿山运输设备市场规模2025年达2127亿元，2026E–2030E复合增速为7.8%，市场持续扩容。
    电动化、智能化为产品迭代的核心趋势，公司布局领先。电动化方面，据灼识咨询，国内新能源宽体自卸车市场规模预计由2024年的27亿元增至2029年达169亿元，2024-2029E复合增速44.4%；无人化方面，弗若斯特沙利文预计国内无人驾驶解决方案市场规模将从2025年的38亿元提升至2030年的223亿元，复合增速高达42.5%，无人驾驶矿卡销量渗透率也将快速提升。当前公司DTH145新能源无人驾驶宽体车已批量应用于西藏玉龙铜矿，新能源与无人化布局全面领先。
    海外市场成为第二增长曲线，公司后市场服务表现亮眼。非洲、拉美等新兴市场基建与矿业需求爆发，公司主推市场与行业出口结构增量精准匹配。公司海外盈利弹性持续释放，26H1国外营收达7.1亿元，同比增长45.1%；且2025年国外业务毛利率34.1%，高出国内13.3个百分点。海外客户对后市场服务需求强烈，公司积极响应加速布局，2021年-2025年公司配件业务营收从1.0亿元提升至3.6亿元，复合增速高达37.7%；26H1公司配件业务营收更是同比大增97.4%，据公司投资者交流披露，未来公司后市场服务收入占比有望提升至20%以上。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司26-28年归母净利润为10.05、11.47、13.07亿元，对应PE分别为8.6/7.5/6.6倍。考虑到下游需求持续向好叠加公司国外高毛利业务高增，给予公司27年12xPE，目标价29.76元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    工程机械行业波动风险；新能源与无人驾驶竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款及现金流风险；原材料价格波动风险；无实际控制人风险。

2026年三季报点评：甜味剂龙头多极延伸，盈利韧性持续增强

金禾实业(002597)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入45.04亿元，同比+27.11%；归母净利润3.58亿元，同比-8.48%；扣非归母净利润3.24亿元，同比-8.05%。其中三季度单季度实现营业收入14.66亿元，同比+33.38%，环比-3.64%；归母净利润1.02亿元，同比+79.97%，环比-36.03%；扣非归母净利润8719万元，同比+529.51%，环比-33.48%。
    甜味剂龙头，业务布局持续拓宽。金禾实业是安徽金瑞投资集团旗下的大型综合性工业企业，以“美好生活”和“先进制造”为市场聚焦方向，已形成以食品添加剂及配料和专用化学品为核心、以基础化工与公用工程平台为支撑的业务体系，发展重心由单一产品扩张向平台能力驱动转变。核心产品涵盖三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚等甜味剂与香料。近年来，公司围绕“绿色化学+合成生物学”两大技术路径，向电子化学品、新能源材料等高附加值领域延伸，定远循环经济产业园相关装置持续释放产能，电子化学品业务稳步推进商业化，为多品类制造和新产品导入提供了底层支撑能力。
    营收利润触底反弹，展现底部复苏经营韧性。公司稳步推进代糖、大宗化工及电子化学品业务，营收和利润呈现边际改善趋势。受到部分代糖价格上涨及电子化学品业务放量贡献的影响，未来随着产能释放以及海外基地业务的快速发展，业绩有望持续向好。2026年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别约0.8%、3.2%、0.45%，研发费用率4.9%，费用控制与研发投放结构优化；2026年前三季度公司毛利率、净利率分别为18.85%、7.96%，盈利水平边际回升，展现底部复苏经营韧性。
    基础化工产能释放，多重因素赋能平台转型升级。根据公司公告，基础化工平台强化方面，年产20万吨合成氨粉煤气化项目已于2026年一季度投料开车成功，液氨直供DMF和硝酸装置、副产氢气支撑双氧水及湿电子化学品生产，基础原料自给能力进一步提升；电子化学品方面，年产8万吨电子级双氧水项目及年产7.1万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品；新能源材料方面，公司与安徽大学共建“全固态电池材料联合实验室”，硫化锂项目完成公斤级连续小试，同步推进百吨级中试相关工作；合成生物学方向，酶改制甜菊糖苷项目已建成投产，同时积极布局莱鲍迪苷M、D-阿洛酮糖等天然甜味剂及生物合成香料方向，推动形成化学合成与生物制造协同发展的产品格局；全球化布局方面，公司于2026年1月完成马来西亚生产基地主体设立，各项工作按计划推进，建成后将完善海外产能体系，以更好应对国际贸易环境变化和全球客户供应链重构需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.5%，给予2026年28倍PE，目标价24.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际经营环境变化风险；市场价格波动风险；新项目导入不及预期风险。

2026年三季报业绩点评报告：单季度营收正增长，持续推进业务结构优化

恒生电子(600570)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%。
    观点：
    Q3单季营收恢复正增长，利润端高增主要因投资收益增加。前三季度，公司实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长70.18%，扣非净利润高增主要因联营企业投资收益增加。单季度看，Q3实现营业收入11.49亿元，同比增长8.00%，年内首次转为正增长；实现归母净利润3.15亿元，同比增长61.87%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长190.61%。盈利能力方面，前三季度综合毛利率69.94%，同比提升0.94个百分点；单季毛利率自Q1的67.96%逐步回升至Q3的71.02%，年内单季度毛利率环比均有所回升。
    费用端保持刚性投入，研发强度维持高位。前三季度，公司销售费用3.49亿元，同比下降7.21%；管理费用4.90亿元，同比增长7.02%；研发费用14.77亿元，同比下降2.74%，对应研发费用率44.86%，同比提升1.35个百分点。研发投入总额虽有回落，但仍维持在四成以上的收入占比，为公司在信创底座、AI与数据服务等方向的产品迭代节奏提供支撑。
    资本市场IT需求处于结构性修复阶段，公司核心产品线表现分化。前三季度，资管科技服务实现收入7.70亿元，同比增长6.25%；数据服务业务实现收入2.90亿元，同比增长10.34%；创新业务实现收入3.49亿元，同比增长1.64%；财富科技服务实现收入6.43亿元，同比下降11.48%；运营与机构科技服务实现收入6.80亿元，同比下降7.87%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.39亿元，同比下降32.44%。公司作为国内金融IT龙头，在资管、财富、运营、数据等核心系统领域具备完整的解决方案与客户覆盖，资管与数据服务的稳健增长部分对冲了银行、保险侧项目预算收缩的影响。我们认为，随着下游金融机构信创改造与AI应用落地推进，公司凭借产品完整度与头部客户黏性，收入结构有望继续向高毛利业务倾斜。
    盈利预测及投资评级：公司Q3单季收入重回正增长，毛利率逐季抬升，费用端维持研发投入强度，资管科技与数据服务构成主要增长支点。考虑到公司作为金融IT龙头的产品竞争力，以及信创、AI产品线渗透率提升预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.29/15.36/19.54亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.70/0.81/1.03元，当前股价为21.17元，对应2026-2028年PE分别为30.2/26.1/20.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游金融机构IT预算不及预期；银行、保险核心系统项目招标节奏放缓；行业竞争加剧导致价格压力；研发投入转化效率低于预期；投资收益及公允价值变动波动影响业绩；资本市场景气度下行；政策与监管要求变化。

2026年三季报业绩点评报告：利润端同比高增长，持续优化“算力×联接”布局

紫光股份(000938)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，实现归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%，实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。
    观点：
    收入利润延续高增，单季营收创历史新高。前三季度公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%；第三季度实现营业收入386.40亿元，同比增长29.24%，环比增长8.75%，单季收入首破380亿元；实现归母净利润6.06亿元，同比增长66.97%。单季扣非归母净利润5.83亿元，同比增长70.41%；前三季度公司控股子公司新华三实现营业收入809.83亿元，同比增长35.83%。其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.54%，AI服务器与数据中心交换机是主要拉动力；国际业务收入47.85亿元，同比增长37.59%，政企与出海双轮驱动的格局进一步确立。
    费用端明显减负，备货与合同负债同步抬升。前三季度公司销售费用率3.20%、管理费用率0.75%、研发费用率3.82%，分别同比下降0.60、0.25、1.00个百分点；同时，研发费用绝对额39.03亿元、同比增长4.74%，投入总量仍在增加。资产负债表两端同步扩张：期末存货667.11亿元，较上年末增长53.12%；合同负债141.23亿元，保持高位；应付票据与应付账款分别较上年末增长86.60%、90.57%，合计431.96亿元，其中应付账款增长主要来自新华三备货对应的应付货款增加。我们认为公司在手订单饱满，收入确认节奏滞后于交付节奏。
    智算基础设施建设进入规模交付阶段，公司以“算力×联接”全栈能力承接需求。行业层面，人工智能需求从训练向推理延伸，计算形态走向整网化、系统级规模运营，对服务器与高速互联的协同设计提出更高要求；公司积极把握行业机遇，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。计算侧，公司UniPoDS80000系列超节点覆盖32卡至1024卡全品类、最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU异构算力；网络侧，布局单芯片102.4T智算交换机，引入CPO/NPO等高速光互联技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。此外，公司积极优化业务体系布局，完成对新华三6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润，AI基础设施系统协同和一体化交付能力进一步提升。
    投资建议：公司作为国内ICT基础设施龙头，本轮增长由AI服务器与交换机驱动，有望核心受益于全球AI基建扩张浪潮。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.38/46.15/60.38亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为1.17/1.61/2.11元，当前股价为23.00元，对应2026-2028年PE分别为19.7/14.3/10.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI算力资本开支不及预期；超节点产品放量节奏不及预期；存储等上游原材料涨价侵蚀毛利率；海外市场拓展与供应链交付不及预期；行业竞争加剧导致价格战；汇率波动影响财务费用。

2026年三季报点评：Q3业绩高增，功能材料布局持续推进

力量钻石(301071)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，Q3业绩延续高增长。2026年前三季度公司实现营业收入7.16亿元，同比增长78.01%；归母净利润1.81亿元，同比增长290.77%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长1363.96%。其中，Q3单季度实现营业收入2.78亿元，同比增长73.57%；归母净利润0.91亿元，同比增长345.71%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长1460.77%，公司收入及利润均实现较快增长。
    业绩修复态势持续强化，盈利能力明显改善。2026年前三季度公司综合毛利率为37.48%，较2025年全年提升15.25pp；净利率为25.26%，较2025年全年提升7.98pp。Q3单季度综合毛利率约42.25%，盈利能力进一步改善。费用端，前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为0.65%、4.14%、6.49%和0.95%，期间费用率合计约12.23%。随着产品销量增长及毛利率修复，公司利润增速显著高于收入增速，经营业绩呈现较强修复态势。
    培育钻石主业地位持续强化，工业金刚石业务稳步优化。公司主营业务涵盖培育钻石、金刚石单晶及金刚石微粉三大系列，产品应用于珠宝消费、工业加工及高端精密制造等领域。2026H1公司培育钻石收入占比提升至67.83%，较2025年全年提高6.55pp，核心业务地位进一步巩固；同期培育钻石毛利率为34.87%，较2025年全年提升13.09pp。大单晶金刚石及金刚石微粉收入占比分别为11.37%和9.08%。随着培育钻石产品结构持续优化、生产效率提升，以及工业金刚石下游需求逐步恢复，公司传统业务盈利能力有望持续改善。
    功能金刚石布局持续推进，高附加值材料拓展成长空间。公司依托HPHT金刚石制备技术及规模化生产经验，持续向CVD金刚石及高附加值功能材料领域延伸，重点布局金刚石散热、光学及声学等应用方向。2026年公司拟将约10.28亿元募集资金调整用于金刚石功能材料生产研发建设项目，进一步完善功能材料研发及产业化能力。随着AI芯片、高功率半导体及高端制造等领域对高性能金刚石材料需求逐步提升，公司有望拓展新的应用场景，推动业务由传统超硬材料向高附加值功能材料延伸，培育中长期增长动力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.95/3.57/5.85亿元，EPS分别为0.76/1.40/2.30元，对应PE分别为73/40/24倍。考虑公司培育钻石业务盈利能力持续修复，以及金刚石散热、光学及声学等功能材料领域的中长期成长潜力，给予公司2026年88倍PE，对应目标价66.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料及生产设备成本波动风险、市场竞争加剧及产品价格下降风险、下游需求及宏观经济波动风险、功能材料产业化及募投项目实施不及预期风险。

三季度环比减亏，有望受益于反内卷持续推进

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收281.13亿元，同比-23.62%；实现归母净利润-36.40亿元，亏损同比扩大0.87亿元；扣非归母净利润-41.37亿元，亏损同比扩大6.84亿元。其中，2026年单三季度公司实现营收106.16亿元，同比-17.74%，环比+28.18%；实现归母净利润-9.77亿元，同比基本持平，环比减亏6.19亿元；扣非归母净利润-11.14亿元，同比减亏0.52亿元，环比减亏4.83亿元。
    三季度组件出货量环比提升，带动营收环比增长。出货方面，2026年单三季度公司电池组件出货13.97GW，环比提升约35%；前三季度累计出货36.22GW（含自用68MW），其中境内出货占比39%，境外出货占比约61%（欧洲约23%，亚洲和大洋洲约22%，美洲约8%，非洲约7%）。能效方面，公司当前阶段约三分之一的组件产能能够满足一级能效标准，公司预计随着时间推移该比例将进一步提升。此外，公司推进“光储+X”战略，构建覆盖大储、工商储、户储产品体系，依托光伏主业的品牌与渠道优势，聚焦欧洲、中东等重点区域稳步拓展。
    毛利率同环比改善，费用管控能力环比优化。2026年前三季度公司毛利率1.54%，同比+4.14pcts，归母净利率-12.95%，同比-3.30pcts;前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/4.74%/2.07%/5.12%，分别同比+0.73/+1.20/+0.65/+5.01pcts。2026年单三季度公司毛利率1.97%，同比+2.85pcts，环比+0.49pcts，归母净利率-9.21%，同比-1.67pcts，环比+10.07pcts；单三季度四费费用率合计12.47%，同比+4.23pcts，环比-3.61pcts。
    经营性现金流大幅改善。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.81亿元，其中单三季度经营活动现金流净额31.20亿元，环比大幅改善。截至2026年三季度末，公司存货143.37亿元，环比+2.76%；合同负债32.70亿元，环比+26.29%。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为419.2/510.3/607.1亿元，归母净利润分别为-45.3/10.6/21.2亿元，对应27-28年PE分别为21x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；汇率波动风险

业绩稳增，炼化新材料表现亮眼

中国石油(601857)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入23,210.64亿元，同比增长7.0%；实现归属于母公司股东的净利润1,557.73亿元，同比增长21.9%。第三季度单季实现营业收入7,935.73亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润518.39亿元，同比增长21.6%。
    事件点评
    油气价格上涨叠加成本管控，主业营收平稳。前三季度，公司原油平均实现价格为77.65美元/桶，比上年同期的65.55美元/桶增长18.5%；国内天然气平均销售价格为9.40美元/千立方英尺，剔除汇率影响后比上年同期增长1.7%。实现油气当量产量1,376.8百万桶（其中Q3单季456.2百万桶、环
    比+1.3%），公司前三季度天然气销量达2,313.02亿立方米（同比+3.0%），带动天然气销售分部实现经营利润332.93亿元（同比+6.4%）。
    炼化转型升级成效显著，新材料业务增速较快。公司坚持“减油增化、减油增特”，独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯全面投运、蓝海新材料高端聚烯烃项目中交，前三季度化工产品商品量达3,289.2万吨（同比+11.2%），其中乙烯产量同比+26.4%、新材料产量同比+58.5%，炼化新材料分部实现经营利润231.32亿元，同比增长42.44%。此外，前三季度公司风光发电量达78.4亿千瓦时（同比+35.5%）。
    投资建议
    公司作为油气龙头，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，新能源加速放量，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09\1.15\1.17元，对应公司11
    月4日收盘价13.62元，PE分别为12.5\11.8\11.7倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）油气产品价格波动风险
    原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。

业绩大幅增长，盈利持续增强

平煤股份(601666)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收193.12亿元，同比增长30.35%；归母净利润达6.7亿元，同比增长139.45%。第三季度实现营业收入70.32亿元，同比增长49.75%；归母净利润达3.53亿元，同比大幅增长1518.3%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，盈利能力持续增强。前三季度公司生产商品煤1856万吨，同比减少65万吨或3.4%；销售煤炭1913万吨，同比增加140万吨或7.88%；实现煤炭业务销售收入170.84亿元，同比增长35.26%，毛利35.53亿，同比增长34.51%。
    毛利率小幅下降，合同负债大幅增加。前三季度综合毛利率18.89%，同比下降0.12个百分点，期间费用率9.81%，同比下降3.12个百分点。资产负债率64.82%，同比提升1.65个百分点。合同负债同比增长168.22%，主要是主要是预收煤款增加，相关合同订单尚未履行完毕所致。
    投资建议
    公司煤种齐全、煤质优异，资源量近30亿吨，优质低硫主焦煤处于龙头地位；2023年-2025年公司合计现金分红将近40亿元，分红力度持续处于行业较高水平，股息回报吸引力增强；随着山西煤矿逐步复产，预计产销进一步增长，盈利能力持续抬升。预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.51\0.54元，对应公司11月4日收盘价7.95元，PE分别为19.5\15.5\14.8倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）市场风险；
    煤炭行业的发展与宏观经济发展、经济结构调整有强相关性，煤炭产品供需关系的小幅变动可能造成产品价格的大幅波动，从而较大幅度影响公司盈利水平。

中立云厂商领军，AI驱动云与智算增长

优刻得(688158)
    投资逻辑：
    深耕中立云服务十余年，业务拓展至IDC/AIDC。公司业务由云计算拓展至IDC/AIDC领域，形成覆盖公有云、私有云与混合云的产品体系，并在青浦、乌兰察布布局自建智算中心。云计算构成公司收入基本盘，AI算力需求、机柜托管及海外业务贡献新增量，公司进入增长提速、盈利持续改善阶段。2026年前三季度实现收入15.91亿元，同比增长29.67%；综合毛利率28.32%，同比提升3.57pct，归母及扣非归母净利润均转正。后续增长主要来自三方面：1）拓展云业务客户生态与AI产品，带动计算、存储等资源用量增长；2）双智算中心扩容及客户上架，推动托管收入增长与固定成本摊薄；3）依托全球节点承接中企出海与海外AI需求，提高海外业务贡献。
    AI需求拉动云业务增长，双智算中心持续扩容。云计算方面，公司以中立云服务企业客户，围绕AI开发和部署需求，推出GPU云服务、UPFS高性能存储、孔明调度平台及AstraFlow模型服务，产品从基础资源延伸至模型调用和应用开发。2026年前三季度AI相关收入占比超过40%。智算中心方面，乌兰察布依托电价和散热成本优势承接大规模算力需求，青浦贴近长三角客户，服务AI推理、芯片验证等场景，双中心同时支持云业务和对外托管。截至2026年6月末，乌兰察布机柜利用率超过95%，青浦约65%；乌兰察布D栋一期预计年末交付，青浦上架率提升与乌兰察布扩容共同支撑收入增长。随着自建资源利用率提高，公司可减少第三方IDC租赁依赖，并摊薄机房折旧与运维成本。
    全球节点服务中企出海，海外云与AI算力需求贡献增量。公司已形成覆盖28个地域、36个可用区的全球资源网络，为跨境电商、游戏、制造等客户提供云资源、跨境网络及本地运维服务，海外节点与跨区域服务经验构成客户拓展基础。2025年境外收入3.48亿元，同比增长30.86%；2026年上半年境外收入1.95亿元，占总收入19.83%，毛利率26.67%，较2025年全年提升2.35个百分点。公司持续布局海外节点，并在美国华盛顿部署GPU裸金属集群，将服务内容由传统云资源拓展至AI算力，承接中企出海及海外本地需求。客户用量增长与资源利用率提升，有望共同带动海外收入和毛利增长。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，26-28年公司实现营业收入20.33/24.56/29.45亿元，同比+19.64%/20.81%/19.90%，归母净利润0.62/1.07/1.61亿元。给予公司2027年8XPS估值，对应目标市值为196.49亿元，目标价为42.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    盈利改善及客户回款风险，云计算竞争及价格变化风险，AI需求及GPU采购风险，数据中心建设与上架风险，融资及资本支出风险，海外合规、汇率及客户拓展风险。

2026年三季报点评：核心主业不断壮大，积极回报股东

四川成渝(601107)
    投资要点
    事件：公司全力推进项目建设、提升管理水平，加大降本增效力度，实现多项经济指标增长。2026年前三季度公司主营收入70.44亿元，同比上升8.48%；归母净利润13.92亿元，同比上升1.95%。
    公司核心主业不断壮大，通车总里程持续突破。公司主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速、荆宜高速、天邛高速等高速公路全部或大部分权益。截至2026年6月30日，本集团辖下高速公路通车总里程约1009.6公里，其中收费总里程约943公里。
    公司目前形成“收费路桥+建造服务+商品销售+BT/PPP+租赁”五大业务板块。从收入结构看，高速公路通行费是最核心的利润来源，商品销售与建造服务构成收入体量的重要补充。2026年上半年公路桥梁管理及养护业收入约24.28亿元，占营业收入49.11%；商品销售收入约9.78亿元，占营业收入的19.77%；公路收费毛利率相较稳定，商品销售毛利率稳中有进，2026年上半年公路桥梁管理及养护业、商品销售毛利占比分别为84.95%、11.93%。
    股东回报持续加码。2022年度公司每股派发现金股利0.10元、股利支付率40.12%；2023年度每股派发0.24元（每10股派2.4元）、支付率升至61.83%；2024年度每股派发0.29元、支付率为60.79%。2025年度，公司每股派发现金股息0.297元，合计派发约9.08亿元，占可供分配利润的65.38%，以2026年10月29日收盘价来看，股息率4.6%。
    投资建议：根据公司主营业务，选取招商公路、山东高速、皖通高速作为可比公司，可比公司2027年PE平均为15倍。我们认为收购路产资源整合后，考虑公司不断提升管理水平、降本增效，根据行业平均和公司发展，给予公司2027年15倍，对应目标价8.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公路收费政策风险、车流量下滑风险、改扩建进度不及预期风险等。

2026年三季报点评：营收稳健增长，研发投入及汇兑影响短期盈利

铂力特(688333)
    投资要点
    事件：公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入12.60亿元，同比增长8.54%；归母净利润1.07亿元，同比下降30.99%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降41.33%。2026Q3实现营收4.90亿元，同比下降0.79%；归母净利润0.56亿元，同比下降29.07%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降27.26%。主要系公司研发投入及汇兑损失增加。
    单季收入同比小幅下降，毛利率环比保持稳定。2026年前三季度公司营业收入同比增长8.54%，其中2026H1增长15.46%，Q3单季度同比下降0.79%，收入增长有所放缓。同期综合毛利率39.05%，同比下降4.43pp；Q3单季毛利率39.07%，与上半年39.04%基本持平。公司主营业务毛利率短期企稳，但收入扩张放缓，规模效应尚未充分释放。
    打印产品构成收入基础，设备业务上半年增长35%。2026H1公司定制化打印产品及技术服务、设备配件及技术服务、金属粉末材料分别实现营业收入4.53/2.51/0.66亿元，同比增长7.19%/35.20%/12.33%，占总收入比重分别约为58.8%/32.6%/8.6%。其中设备业务增速高于公司整体收入增速19.74pp，设备产品交付对收入形成增量贡献，公司持续推进设备、材料与打印服务协同布局。
    研发及融资成本增加，费用上行影响利润释放。2026年前三季度公司研发费用2.14亿元，同比增长17.11%，研发费用率17.02%，同比提升1.25pp；同期财务费用0.28亿元，同比增加约0.18亿元，主要受汇兑损失及银行借款利息增加影响。四项期间费用率合计32.72%，同比提升约1.97pp。研发投入和融资成本增加，叠加信用减值损失扩大，归母净利润同比下降30.99%。
    扩产与营运资本占用较高，现金流改善仍待验证。截至2026年9月末，公司存货17.19亿元、在建工程13.61亿元，存货较年初增长28.12%。购建长期资产现金支出8.68亿元，同比增长7.17%。公司10月公告，拟投资约10亿元建设太仓金属增材高端制造产业基地，建设周期约24个月，中期有望补充制造产能，但短期资本开支及资金占用仍较高。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.75/2.59/3.55亿元，对应PE118/80/58倍。考虑公司在设备、粉末材料与定制化打印服务领域形成协同布局，首次覆盖，给予“持有”评级。。
    风险提示：下游航空航天及工业制造需求不及预期；设备和打印服务订单交付不及预期；市场竞争加剧及产品毛利率下滑；研发投入持续增加；应收账款回收及存货减值；太仓项目建设和产能利用率不及预期等风险。

2026年三季报点评：AI领域订单放量，Q3盈利显著改善

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入54.47亿元，同比增长42.38%；归母净利润5.76亿元，同比增长65.60%；扣非归母净利润5.80亿元，同比增长70.10%。2026Q3实现营业收入22.43亿元，同比增长61.98%；归母净利润2.75亿元，同比增长139.76%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长122.43%。受益于下游订单增长及产品交付加快，Q3营收同比增速较H1提高30.72pp，利润增速高于收入增速。
    新签订单大幅增长，AI硬件贡献主要增量。2026年前三季度公司新签订单78.21亿元，同比增长77.22%，高于同期收入增速34.84pp。其中AI硬件（含液冷、光模块）新签订单19.97亿元，占比25.54%，成为第一大订单来源；新能源及具身机器人领域新签订单分别为11.11/4.67亿元，占比14.20%/5.97%。公司持续推进数控机床产品向AI硬件、新能源及具身机器人等领域拓展，订单结构由传统消费电子为主逐步向多元应用转变。
    毛利率环比提升，费用摊薄推动盈利改善。2026年前三季度公司综合毛利率24.57%，其中Q3单季度毛利率25.26%，较26H1提升1.17pp；前三季度归母净利率10.58%，同比提升1.49pp。同期销售、管理、研发及财务费用率合计10.05%，同比下降1.74pp，其中Q3单季度费用率约8.55%。营业收入增长与期间费用率下降共同推动利润释放。
    订单交付加快，营运资本占用增加。2026年前三季度公司合同负债10.45亿元，较年初增长135.19%，主要系订单增长带动预收货款增加；存货41.52亿元，较年初增长38.99%，主要系发出商品增加。同期应收账款20.07亿元，较年初增长41.10%；经营活动现金流量净额为-1.48亿元，同比减少3.26亿元。订单增长已带动备货及收入扩张，但应收账款和存货占用同步增加。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为72.35/100.74/128.60亿元，同比增长36.0%/39.2%/27.7%；归母净利润分别为6.81/10.65/14.31亿元，对应PE分别约28/18/13倍。公司数控机床业务订单增长较快，新兴应用拓展有望支撑中长期收入增长，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游数控机床需求及订单转化不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；AI硬件、新能源及具身机器人相关产品验证及规模化拓展不及预期风险；应收账款回收和存货减值风险；经营现金流及融资成本波动风险；重大诉讼及执行风险；海外业务、贸易政策及汇率波动风险等。

油气增产增效，长期价值明确

中国海油(600938)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入3,555.74亿元，同比增长13.8%；实现归属于母公司股东的净利润1,191.18亿元，同比增长16.8%；实现扣非归母净利润1,189.25亿元，同比增长17.8%。第三季度单季实现营业收入1,129.14亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润333.00亿元，同比增长2.7%；实现扣非归母净利润331.92亿元，同比增长5.2%。事件点评
    油气净产量稳步增长，盈利水平再创新高。前三季度，公司油气净产量达593.7百万桶油当量，同比上升2.7%。中国净产量达408.5百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田的产量贡献；海外净产量185.1
    百万桶油当量，同比上升4.3%，主要得益于圭亚那和巴西项目带来的产量贡献。第三季度，公司油气净产量达194.9百万桶油当量，同比上升0.6%。前三季度实现油气销售收入约3,053.5亿元，同比增加19.5%，主要原因是油价上涨。归属于母公司股东的净利润达1,191.2亿元，同比增加16.8%。前三季度，公司的平均实现油价为86.32美元／桶，同比上升26.4%；平均实现气价为8.13美元／千立方英尺，同比上升3.4%。公司持续保持成本竞争优势，前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量。
    资本支出稳步推进，在建储备充足。前三季度，公司资本支出约人民币899亿元，同比增加4.5%，主要是调整井工作量加快部署。公司共获得5个新发现，成功评价23个含油气构造。在中国，成功评价渤中8-3南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。在海外，有序推进伊拉克和哈萨克斯坦新获取勘探区块地震采集工作。第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造。
    高分红与大额增持承诺彰显长期价值。前三季度公司毛利率53.89%，同比提升1.65个百分点；期间费用率2.03%，同比下降1.09个百分点；资产负债率29.83%，同比下降0.26个百分点。经营性现金流净额同比+16.2%至1,995.86亿元。公司发布行动方案公告，承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%（较2022–2024年提升5个百分点），保持每年两次派息；控股股东自2025年4月至2026年10月已累计增持6.52亿元，并计划截至2027年4月8日累计增持20–40亿元人民币。
    投资建议
    公司作为中国最大的海上原油及天然气生产商，亦为全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，在多个世界级油气项目持有权益，在中东地缘冲突影响下，油价宽幅高位震荡，公司业绩有望充分受益。预计公司2026-2028年EPS分别为3.43\3.49\3.66元，对应公司11月3日收盘价34.21元，PE分别为10.0\9.8\9.3倍，首次给予“买入-B”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济风险
    所处行业与宏观经济密切相关。地缘政治、贸易摩擦等因素叠加对全球物资、人员和资本流动造成负面影响，全球供应链面临前所未有的挑战。宏观经济变化会影响石油及天然气的供给和下游需求，从而可能使得公司业绩受到不利影响。

并表带动收入高增，费用投放拉低利润

珀莱雅(603605)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%。单Q3营收22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88亿元，同比-61.18%；扣非净利润0.79亿元，同比-65.2%。
    投资要点
    收入端：花知晓并表带动美妆高增，拆分来看量增价降。前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%（其中：Q1：-2.29%；Q2：+2.23%；Q3：+29.76%）。拆分来看：
    1）分产品：护肤类产品Q3营收12.07亿元，同比-8.27%；美容彩妆类产品Q3营收8.21亿元，同比+248.53%，彩妆高增主要系花知晓并表所致（26年5月下旬并表）；洗护类产品Q3营收2.21亿元，同比+23.82%。
    2）量价拆分：护肤品类产品均价同比-12.16%，销量22.01百万支，同比+4.41%；美容彩妆类产品均价同比-40.32%，销量16.34百万支，同比+484.02%；洗护类产品均价同比-8.91%，销量2.53百万支，同比+35.93%。美妆产品均价下降主要系花知晓、原色波塔品牌销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌状态。
    利润分析：低毛利花知晓并表+费用提前投放，利润下滑明显。前三季度公司归母扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%（Q1：-9.97%；Q2：-17.51%；Q3：-65.20%）。
    拆分来看，26Q3毛利率69.78%，同比-4.9pct，主要系品牌花知晓毛利率低于其他品牌毛利率、以及线下渠道占比上升所致；销售费用率53.44%，同比+3.85pct，主要系形象宣传推广费增加所致；管理费用率6.47%，同比+3.16pct，主要系26年实施员工持股计划，职工薪酬较同期增加；研发费用率2.26%，同比+0.49%；归母净利率3.92%，同比-10.98pct。毛利率下行+费用增加共同作用下，26Q3归母扣非净利率3.51%，同比-9.57pct。
    公司展望：聚焦“大单品模式+多品牌协同”，推进品牌矩阵与渠道结构优化。1）品牌端：持续推动主品牌恢复增长，提高营销投放效率；加速成长品牌和新品类发展，推动OR、花知晓、原色波塔、惊时等品牌持续高增，完善多品牌矩阵。2）渠道端：以“稳价盘、保价值”为价格策略，天猫专注会员复购、产品上新与效率提升，抖音投流拓展新客同时优化自播、达播、短视频，推进线上线下协同；重点拓展线下新零售渠道（丝芙兰、山姆、盒马等）和海外渠道（东南亚、日韩、欧美市场），推动渠道结构持续优化。3）研发端：加大研发投入，围绕双环肽pro等核心功效原料、产品配方和基础研究持续开展研究，打造核心技术壁垒。4）资本端：参股毕生之研，申请本外币跨境资金池，以内生增长为基础，利用投资并购完善品牌矩阵，形成战略协同的能力。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为12%、13%、8%，归母净利润增速为21%、-5%、9%，EPS分别为4.58元/股、4.35元/股、4.75元/股，当下股价对应PE分别为11x、12x、11x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；原材料价格波动风险；新产品推出不及预期风险。

锂业务爬坡放量，铜、小金属增量可期

中矿资源(002738)
    事件：2026年前三季度公司实现收入60.2亿元，同比+25%；归母净利润16.3亿元，同比+696%；扣非净利润15.7亿元，同比+1186%。其中2026Q3公司收入23.6亿元，同比+52%，环比+3%；归母净利润5.1亿元，同比+346%，环比-15%；扣非净利润4.9亿元，同比+325%，环比-19%。
    锂业务持续爬坡放量，降本增效夯实长期竞争力。（1）量：三季度公司碳酸锂产量持续提升，全年预计出货量约5.5万吨，2027年有望出货达7万吨以上。（2）价：2026Q3碳酸锂均价14.3万元/吨，同比+103%，环比-15%。（3）成本：2026年8月，公司年产10万吨硫酸锂项目正式进入全面建设实施阶段，预计于2027年年中建成并投入生产；该项目将有效降低公司锂盐业务的综合物流成本和税务成本，增强锂盐业务的盈利能力和抗风险能力。
    Kitumba铜矿进入试生产，有望显著增厚公司盈利。公司Kitumba铜矿采选工程于2026年9月进入试生产，四季度持续爬坡；冶炼工程预计于2027Q1投产。2027年公司矿产铜预计产量达3万吨以上，2028年上升至4.5-5万吨，铜矿业务有望显著增厚公司盈利。
    铯铷收入盈利稳定，锗钽贡献新的盈利增长点。2026Q3公司铯铷业务收入超2亿元，净利率保持较高水平；2027年锗、钽等业务有望逐步爬坡放量，成为公司新的盈利增长点。
    盈利能力稳步提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为55%，同比+35.8pct；净利率为26%，同比+22.5pct；ROE（加权）为13%，同比+11.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为15.4%，同比+4.1pct。（3）负债率：截至2026Q3，公司资产负债率为39%，同比+6.6pct。
    投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.4/20.1/23.5亿元，对应PE分别13/13/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格跌幅较大，销量不及预期，项目进度不及预期

冷链与罐箱双轮驱动，新业务拓展长期成长空间

四方科技(603339)
    双主业+新业务延伸：公司形成冷链装备与罐式集装箱双主业格局，并向LNG船用绝热材料领域、数据中心液冷赛道延伸布局。公司长期服务食品加工、物流租赁及化工客户，非标设计、制造认证与交付经验构成竞争壁垒。冷链装备业务增长、罐式集装箱业务的需求修复有望支撑业绩增长，LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务拓展中长期成长空间。
    冷链装备：食品加工扩产、产线改造和冷链设施升级支撑设备需求；公司具备速冻、制冷、换热及节能板材配套能力，有助于扩大成套供货；安装与售后能力为业务拓展提供保障;国内外客户持续积累，外销业务继续保持强劲增长势头。冷链板块收入显著增长，有效对冲了化工周期波动对罐箱板块收入的冲击。
    罐式集装箱：行业经历需求调整，订单恢复仍取决于下游化工行业景气与客户采购节奏。存量更新、多式联运及化工产品向精细化、高端化升级有望带来结构性需求，特种罐箱带来产品结构优化，罐箱业务板块具备触底反弹的潜力。
    业务延伸：LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务为中长期成长提供潜在增量。公司依托聚氨酯板材基础，向增强型深冷复合材料延伸，GTT认证与船厂客户验证是商业化关键；公司将换热器业务向数据中心液冷配套延伸，V型干冷器用于液冷系统外部换热。考虑到LNG材料认证及商业化进展、干冷器批量供货进度均存在不确定性，2026-2028年盈利预测暂不计入LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务的潜在新增收入。
    盈利预测与评级：预计2026-2028年收入为21.88、25.70、29.49亿元，归母净利润为1.57、1.76、2.14亿元，EPS为0.51、0.57、0.69元。以10.95元股价计算，对应PE为21.50、19.30、15.87倍。综合考虑冷链装备业务增长、罐式集装箱业务的需求修复与非标产品拓展，以及LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务商业化的潜在业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级
    风险提示：罐箱需求恢复不及预期，新增产能消化不及预期，原材料价格波动，海外经营及汇率风险，LNG绝热材料认证及商业化不及预期，数据中心液冷客户验证及批量供货进度不及预期。

首次覆盖：6G及VNA需求上扬，并购拓展北斗测试版图

创远信科(920961)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为-0.04/0.89/1.44亿元，对应当前股价PE分别为-664.8/37.4/23.1x。公司业绩的核心增量在于微宇天导交易落地及业绩承诺兑现；VNA（矢量网络分析仪）实现PCB及连接器领域的国产替代放量；6G及卫星测试设备需求增长。
    创远信科是国内高端射频通信测试仪器龙头。公司深耕赛道二十余年，坚持“1+3”战略，聚焦5G/6G、卫星互联网、低空智慧交通三大测试方向，可提供全品类测试仪器与一体化解决方案。2016-2021年受益国内5G建设周期，公司营收由1.66亿元增长至4.21亿元；2022年后通信资本开支收缩，营收连续回落至2025年2.04亿元，业绩承压主要系行业周期因素，随着6G与VNA市场需求扩容、并购顺利落地，公司有望迎来收入利润拐点。
    AI高速互联迭代推升VNA需求，国产厂商迎来验证与替代窗口期。1）行业需求：电子测量仪器广泛应用于通信、电子制造、航空航天领域，VNA是高速互连频域测试核心设备，用于表征射频链路S参数、阻抗及频率响应。Dataintelo数据显示，2025年全球VNA市场规模16.00亿美元，预计2034年增长至31.00亿美元，2025-2034年CAGR7.63%。AI算力带动PCIe/CXL/224GPAM4接口迭代，奈奎斯特频率持续抬升，VNA测试频段向67GHz以上升级，高速PCB测试场景由研发向量产质控延伸，叠加供应链自主可控诉求，行业增量明确。2）公司进展：创远信科依托50GHz主机+扩频方案实现110GHz测试能力，适配高速PCB、连接器通道测试，高频技术储备有望落地高速互连业务。
    创远信科并购微宇天导，补齐北斗导航仿真测试能力。1）微宇天导是国产北斗导航仿真测试领域核心企业，子公司湖南卫导为湖南省专精特新中小企业。本次收购是公司从射频通信测试向导航仿真测试的战略延伸。2）2023-2025年微宇天导营收1.59/2.12/2.25亿元，净利润0.14/0.36/0.64亿元，盈利持续提升。若并购顺利完成，公司将补齐导航测试版图。
    公司前瞻布局6G、卫星互联网测试赛道，把握测试设备前置需求红利。1）6G：工信部推进6G试点，3GPPR21预计2028年底无线侧冻结，2027年需求窗口开启。复盘5G周期，公司提前布局毫米波、MassiveMIMO仪表，产品落地带动业绩上行；公司开展6G、5G-A测试仪表研发，已完成6G芯片原型验收。2）卫星通信：低轨星座加速组网，公司已布局载荷及终端射频测试、星地链路时延与多普勒模拟。若完成购微宇天导收，有望结合其北斗/GNSS信号仿真及抗干扰、抗欺骗测试能力，提供手机直连卫星等终端通信导航的联合测试方案。
    风险提示：1）重组交割不及预期；2）行业技术迭代与市场需求不及预期风险；3）研发投入较高，盈利短期承压风险；4）商誉减值风险。

千亿营收加速兑现，全球光模块龙头地位稳固

中际旭创(300308)
    全年千亿营目标收加速兑现：中际旭创10月30日发布2026年三季报，公司前三季度实现营业收入695.47亿元，同比+178.13%；实现归母净利润222.38亿元，同比+211.81%，2026年公司千亿营收目标正在加速兑现。
    Q3单季营收/利润环比保持增长;公司Q3实现营收277.69亿元，同比+171.83%，环比+24.63%；实现归母净利润85.87亿元，同比+173.74%，环比+8.48%（Q3交易性金融资产公允价值变动损失约4.4亿），环比指标保持增长态势。
    1.6T加速放量，产品结构升级毛利率提升：公司前三季度综合毛利率达到46.39%，同比+5.65pct,Q3单季度毛利率进一步提升至46.61%，环比提升0.19pct。毛利率改善来自于800G、1.6T等高端产品出货占比提升。随着海外头部云厂商持续导入1.6T产品，公司产品毛利率有望实现稳步提升。
    Q3积极备货上游关键物料，产能扩张同步推进：三季末，公司存货达到238.78亿元，较年初增长88.30%；预付款项达到15.67亿元，较年初增长1,068.43%；在建工程达到54.95亿元，较年初增长286.46%。相关投入反映出公司正在积极为未来订单交付及产能扩张做出准备。
    投资建议：公司三季报再度验证全球高速光模块市场景气度，且下一代光互联技术有望进一步打开公司成长空间，公司在全球光模块产业中居于龙头地位，股价大幅调整后估值已处于较低位置，首次覆盖给予公司增持投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

收入稳健增长，成本承压待修复

劲仔食品(003000)
    事件描述
    2026年第三季度，劲仔食品营收7.58亿元，同比增长10.75%；归母净利润0.49亿元，同比下降19.53%。前三季度营收增长18.41%，归母净利润下降10.10%。
    事件点评
    原材料成本承压，销售费用率小幅改善。前三季度毛利率约25.64%，同比下降3.61个百分点；销售费用率约11.54%，同比下降2.27个百分点，销售费用率改善对冲了部分盈利压力；其他收益下降主要因政府补助减少。鳀鱼作为主要原材料，成本上涨影响公司整体的收益。
    收入维持增长，利润水平降速收缩。单Q1/Q2/Q3收入同比
    24.2%/+21.9%/+10.7%，归母同比+5.5%/20.9%/19.5%：利润在Q2下台阶后并没有继续恶化，2026年前三季度实现营业收入21.41亿元，同比增长18.41%，显示公司保持扩张与终端渠道持续渗透，包括布局零食量贩和兴趣电商等。
    现金流被存货占用，收款端情况良好。前三季度经营现金流净额2.06亿元，同比下降26.68%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。9月末存货较年初增长42.18%，主要系鳀鱼等原材料储备增加。应收账款仅0.468亿元、较年初增加9.1%，远低于收入增长的18.4%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.55\0.67\1.11，对应公司11月2日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.4\14.1\8.6，预计2026-2028E营收分别为2,907\3,395\4,074百万元，增速分别为19.0%\16.8%\20.0%，2026-2028E净利润分别为240\297\487百万元，增速分别为
    1.0%\23.5%\64.2%。考虑到公司未来原材料成本影响减弱，以及渠道持续放量，公司在同行业的收入端仍具备相对优势，Q3营收7.58亿元、同比+10.75%，；公司未来关注提升新厂产能利用率、打磨优势品类；叠加费用率可控，26年前三季度费用率同比下降，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动及毛利率修复不及预期风险。公司采购鳀鱼干、鹌鹑蛋、大豆等原料。若采购价格上涨而终端售价未能调整，营业成本将上升。

营收增长稳健，利润短期承压

澳华内镜(688212)
    公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入4.55亿元，同比增长7.62%；归母净利润亏损9,784.74万元，上年同期亏损5,609.25万元；扣非归母净利润亏损1.04亿元。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借AQ-400/AQ-300等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入稳健增长，Q3毛利率有所提升。2026年前三季度公司实现营业收入4.55亿元，同比增长7.62%；归母净利润亏损9,784.74万元，同比增亏4,175.49万元；扣非归母净利润亏损1.04亿元。单季度来看，2026Q3实现营业收入1.75亿元，同比增长8.02%；归母净利润亏损1,222.77万元，扣非归母净利润亏损1,586.28万元。公司收入实现稳健增长，主要受益于存量产品渗透率稳步提升及新产品逐步落地，国内市场拓展持续推进。盈利能力方面，毛利率显著提升，但费用高企拖累利润表现。2026年前三季度毛利率为65.15%，同比提升4.63个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为40.35%、17.89%、24.45%和2.35%，同比分别变动+1.99、+0.52、-2.43和+2.11个百分点。公司因新产品上市，持续加大市场推广，销售费用高企导致利润有所承压。公司当前仍处于新产品AQ-400上市的市场拓展期，未来随着终端医院覆盖深化及收入规模扩大，规模效应有望逐步摊薄费用，有望驱动利润端迎来修复拐点。
    国内中高端产品持续进院，海外市场注册有序推进。国内方面，AQ-300等中高端系列产品持续进入三级医院，并同步下沉基层市场，新产品AQ-4003D超高清软镜系统加快三级医院装机，逐步贡献重要营收。公司通过学术推广及医师培训深化终端覆盖，2026H1在全国29个省、92个地市举办107场消化内镜医师培训系列活动，覆盖6,300余位基层医师。海外方面，2026年前三季度受市场竞争格局、客户采购节奏及区域合规等因素影响，海外收入基本持平。产品注册方面，AQ-300已于2024年取得欧洲CE认证，AQ-400也已取得欧洲CE认证，其他海外区域注册取证分步推进；同时，公司在中国、欧洲及ROW地区实施全机型覆盖策略，ROW地区由此前主要推广高性价比机型，拓展至覆盖AQ-300、AQ-400等高端系列产品。随着多地注册逐步落地及产品结构的高端化拓展，海外业务有望实现快速增长。
    研发投入维持高位，产品布局持续完善。2026年前三季度公司研发投入1.11亿元，同比下降2.13%，占营业收入的24.45%；2026Q3研发投入4,078.15万元，同比增长2.47%。公司围绕消化内镜、呼吸内镜、耳鼻喉内镜及手术机器人等产品线持续推进研发和产品迭代。2026H1发布60系列鼻咽喉镜、全新耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，进一步丰富专科内镜产品组合；同时，多款400系列内镜产品以及消化超声内镜已相继进入注册检验或提交注册，且内窥镜耗材产品已完成注册，进一步夯实内镜基本盘。手术机器人方面，公司ERCP手术机器人聚焦内镜逆行胆胰管造影术，通过远程操控减少医护人员术中X射线暴露。该产品于2026年5月获准进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序；据公司2026年8月披露的投资者调研记录，已在南京鼓楼、山东齐鲁、无锡人民、南昌一附等医院开展多中心临床，截至当时已完成近100例，海外CE及FDA认证工作同步推进，有望为公司的中长期增长打开新的增长极。
    投资建议
    我们预计澳华内镜2026-2028年营业收入分别为8.44/9.63/11.19亿元，对应P/S分别为4.44/3.89/3.35倍。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借AQ-400/AQ-300等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发、临床试验及注册进度不及预期风险；中高端内镜及新品推广不及预期风险；医疗机构设备采购需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场准入及业务拓展不及预期风险。

2026年三季报点评报告：盈利能力环比修复，人形机器人客户持续推进

震裕科技(300953)
    事件：
    震裕科技发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收106.09亿元，同比+60.91%，实现归母净利润6.71亿元，同比+62.95%，实现扣非归母净利润6.52亿元，同比+63.87%；2026Q3实现营收42.15亿元，同比+65.52%，实现归母净利润2.48亿元，同比+23.60%，实现扣非归母净利润2.40亿元，同比+19.94%。
    观点：
    储能市场高景气带动Q3营收高增，铝价回落+产能利用率提升推动盈利能力修复。营收端，2026Q3公司营收42.15亿元、同比/环比+65.52%/+23.0%，主要系下游锂电池特别是储能电池市场需求持续快速增长，带动锂电池结构件销售收入持续增长，同时电机铁芯新建产能逐步投产，集团整体产能利用率显著提高，规模效应明显。利润端，2026Q3公司归母净利润同比/环比+23.60%/+75.17%，业绩环比改善明显，我们认为主要系Q2高铝价影响逐步消退，Q3国内铝季度均价环比Q2下降2.07%，Q3铝价阶段低点较Q2阶段高点下降11.64%。毛利率端，2026Q3公司毛利率同比/环比-2.81/+1.88pct，同比下降主要系高铝价影响，环比改善除铝价回落修复贡献外，从营收端可见公司产能利用率或进一步环比提升，规模效应贡献盈利能力弹性。费用端，公司费用控制优秀，2026Q3期间费用率同比-1.19pct至6.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.06/-0.88/+0.04/-0.29pct。
    关注公司人形机器人领域客户进展。公司微型滚柱丝杠、微型滚珠丝杠、微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件的产业化为下游客户灵巧手硬件提供定制化的集成方案，卡位人形机器人本体厂的硬件综合服务商定位。客户进展方面，公司线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠及微型滚珠丝杠已直接对接海外大客户；国内大部分已采用或正在研发使用线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠的人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货。
    盈利预测及投资评级：主业层面，公司直接受益于下游储能业务高景气度，铝价回落&高产能利用率修复盈利能力，新兴业务拓展方面，公司丝杠产品已直接对接海外大客户，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.07/14.26/21.35亿元，当前股价对应PE为20.6/14.5/9.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；储能需求不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

公司事件点评报告：无源内连光器件交付量持续增长，保偏光纤领跑细分领域

长盈通(688143)
    事件
    长盈通发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入3.90亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润2240.75万元，同比下降27.22%；实现扣非归母净利润1582.49万元，同比下降35.27%。
    投资要点
    无源内连光器件交付量高增推动营收增长
    2026年前三季度，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润2240.75万元，同比下降27.22%。其中第三季度，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长125.53%，环比增长32.02%；实现归母净利润739.34万元，同比增长340.98%，环比下降18.89%；实现扣非后归母净利润608.18万元，同比增长573.29%，环比增长1.07%。前三季度及第三季度业绩大幅增长主要来源于公司无源内连光器件产品交付量持续增加，带动营业收入增长。前三季度归母净利润的变动主要由于公司产品结构变化，毛利率所有下降，同时公司持续加大核心技术研发投入和国内外市场拓展，期间费用有所增加。
    保偏光纤工艺成熟领跑细分领域
    面向数通市场算力升级需求，公司加大器件级保偏光纤研发投资力度，针对AI服务器、超大规模智算集群光路偏振稳定刚需，自主研发高精度几何尺寸、高消光比、低损耗、抗弯性能优异的器件保偏光纤，深度匹配CPO光电共封装、硅光高速互连等数据中心前沿架构，为大算力的发展提供可靠的光纤解决方案。其中弯曲半径5mm器件保偏光纤、极细径匹配型保偏光纤已通过知名数通客户严苛验证，成为国内少数具备该类产品稳定量产能力的厂商。
    空芯光纤性能优化取得重大突破
    空芯光纤因其在空气中导光、光速可比传统实芯光纤快近46%而备受关注。空芯光纤具备突破实芯光纤非线性香农容量极限的潜力，已成为解决AI数据中心传输瓶颈的关键技术，量产进程正加速推进。公司研制的空芯反谐振光纤利用空气作为光传输的核心介质，显著降低了光场模场与石英包层的重叠度，具备极高的激光损伤阈值和极低的非线性效应。目前该产品已在1μm波段实现突破性传输，损耗显著降低，光束质量优异，平均功率达到瓦级，满足高功率连续或准连续激光应用需求，为高能量脉冲应用提供了关键载体。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为6.21、8.60、11.20亿元，EPS分别为0.58、0.98、1.58元，当前股价对应PE分别为203、121、75倍。公司以光纤环等特种光器件为核心和起点，打通光纤环产业链上下游，面向数通市场算力升级需求，公司加大器件级保偏光纤研发投资力度，持续优化空芯反谐振光纤与空芯光子带隙光纤性能，有望提升公司核心竞争力。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

地矿集团资产注入启动，打造区属国有矿产资源上市平台

高争民爆(002827)
    投资要点
    事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份方式购买西藏地质矿产集团有限公司持有的西藏紫源铜业有限公司51%股权、西藏晟源矿业有限责任公司100%股权。
    开辟铜、锂矿山开发新增长极。紫源铜业拟注入马牧普矿区矿权，主营业务为铜等金属矿的勘探、开采及选矿业务，2024-2026前三季度净利润为-36.38/-160.16/-142.19万元；晟源矿业拟划入地矿集团持有的巨龙铜业10.12%股权及拉果资源27.00%股权；巨龙铜业主要从事铜金属矿的勘探、采选和销售业务，2024-2026前三季度净利润为63.89/91.41/153.98亿元；拉果资源主要从事盐湖锂矿的开采及锂盐生产业务，2024-2026前三季度净利润为-0.45/-0.39/8.86亿元。
    马牧普矿区拟注入紫源铜业，处于探转采阶段。马牧普矿区位于西藏昌都市芒康县洛尼乡，是国内优质铜矿，累计查明资源量中铜金属量32万吨、平均品位1.09%，该矿权已经评审通过并完成备案，目前正在推进相关矿权注入紫源铜业的相关工作，后续尚需办理探矿权转为采矿权的相关手续。
    巨龙铜业为国内最大铜矿之一，注入后公司权益铜年产量将达到3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。巨龙铜业控股股东为紫金实业，紫金矿业通过紫金实业、藏格矿业间接控制巨龙铜业，分别持有巨龙铜业50.10%/30.78%股权，为巨龙铜业的实际控制方，地矿集团持有10.12%股权。巨龙铜业是中国最大铜矿之一，二期改扩建工程于2026年1月建成投产，达产后，矿山年矿产铜将达30-35万吨，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量21.65万吨。根据紫金矿业规划，未来三期60万吨/年工程规划获得批准后，巨龙铜业将成为全球采选规模最大，产铜量第四的矿山。以公司现有股权比例测算，对应公司权益铜年产量为3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。
    拉果措盐湖为国内优质锂盐湖矿床，注入后权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。拉果资源控股股东为金石矿业，紫金矿业通过金石矿业间接控制拉果资源，持有63%股权，地矿集团持有27%股权。旗下拉果措盐湖锂矿是中国为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一，资源量国内排名前5，全球排名前20，目前一期2万吨/年锂盐产品项目已建成并投入生产，二期5万吨/年锂盐产品项目计划于2028年年初建成，投产达产后将形成7万吨/年锂盐产品产能。以公司现有股权比例测算，对应公司权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。
    目标打造区属国有矿产资源上市平台。根据公司披露，地矿集团是按西藏自治区党委、政府决策要求整合西藏地勘系统全部经营性资产组建而成，为西藏自治区政府批准设立的区管企业，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标，上市公司将成为地矿集团旗下重要区属国有矿产资源上市平台。
    地矿集团铜资源量超1100万吨，金资源量超340吨。根据收购报告书摘要，地矿集团及其下属子公司合计持有采矿权3宗及探矿权71宗，主要以铜矿、锑矿、金矿为主，还包括铅锌、钨矿、钼矿等优质矿权，权益资源量如下：铜超过1,100万吨，金超过340吨，锑超过27万吨。除巨龙铜业、拉果资源外，地矿集团还参股智汇矿业（02546.HK）、多龙矿业、金龙矿业等，参与布局多个西藏大型铜矿、锂矿类企业，在西藏铜、锂矿资源带的战略布局优势较为明显。
    投资建议：考虑到公司民爆业务稳定增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润1.11/2.48/2.77亿元，对应EPS分别为0.40/0.90/1.00元。给予公司“买入”评级。由于资产注入对价尚未确定，本报告盈利预测未考虑矿山业务所贡献盈利。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

2026年三季报点评：毛利率提升支撑盈利改善，光纤激光器拓展应用空间

锐科激光(300747)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入29.34亿元，同比增长17.11%；归母净利润2.57亿元，同比增长109.05%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长223.10%。2026单Q3实现营业收入10.25亿元，同比增长21.78%；归母净利润0.98亿元，同比增长96.64%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长163.27%。受益于激光器市场需求增长及销售结构改善，公司Q3收入增速较上半年提升7.03pp，盈利修复趋势延续。
    毛利率修复带动利润高增，费用端仍有一定压力。2026年前三季度公司综合毛利率24.77%，同比提升5.08pp；其中单Q3毛利率24.77%，同比提升3.71pp。费用端，销售费用率2.36%，同比提升0.40pp；管理及研发费用率合计12.78%，同比减少0.44pp；财务费用率0.37%，同比提升0.68pp，主要系汇兑收益同比减少。同期其他收益0.53亿元，同比减少23.35%，但扣非归母净利润同比增长223.10%，毛利率改善对主营业务盈利修复形成明显支撑。
    高功率与焊接产品增长较快，新兴应用持续拓展。2026H1公司激光器产品出货10.38万台，同比增长24%；其中万瓦以上产品出货同比增长近23%，焊接产品同比增长46%，海外产品同比增长近30%。公司以连续光纤激光器为核心，持续拓展船舶超高功率加工、金属3D打印、新能源焊接及半导体精密加工等领域。2026H1连续光纤激光器实现收入15.88亿元，同比增长16.54%，毛利率24.69%，同比提升7.49pp，核心产品盈利能力明显改善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为41.08/48.41/56.80亿元，同比增长18.5%/17.9%/17.3%；归母净利润分别为3.41/3.89/4.77亿元，同比增长110.5%/14.1%/22.8%，对应EPS分别为0.61/0.69/0.85元，对应2026-2028年PE分别约为71/62/50倍。考虑公司连续光纤激光器收入占比超过80%，前三季度综合毛利率同比提升5.08pp，扣非归母净利润同比增长223.10%，主营盈利修复趋势较为明显，高功率与超快激光器业务拓展有望带动产品结构升级支撑中长期增长，首次覆盖给予“持有”评级，建议关注。
    风险提示：宏观经济及制造业需求恢复不及预期风险；激光器行业竞争加剧及产品价格下降风险；高功率、超快激光器及新兴应用产品拓展不及预期风险；海外业务拓展及汇率波动风险；核心器件与原材料价格波动风险；研发投入及费用率上行风险；应收账款回收及经营现金流波动风险等。

2026年三季报点评：营收增长提速，经营质量持续向好

登康口腔(001328)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布三季报，26年前三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长32.43%。单三季度营业收入达到4.64亿元，同比增长20.16%；归母净利润5939.52万元，同比增长17.09%；扣非归母净利润5476.35万元，同比增长32.54%。相较上半年14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。
    产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，同比提升2.10pp；归母净利率为11.28%，同比提升0.22pp。单三季度毛利率达到52.36%，同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为3.93%和3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。
    成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入7.79亿元，同比+15%，收入占比81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35亿元/1.59亿元/1.49亿元/1.3亿元，同比+17%/+10%/+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入2063万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.28元、1.5元、1.76元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司26年30倍估值，对应目标价38.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

存储主控量增驱动业绩高增，企业级PCIe5.0打开成长空间

联芸科技(688449)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入13.69亿元，同比增长48.67%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长262.44%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长12.74%。其中26Q3单季度实现营业收入5.15亿元，同比增长65.51%，环比增长3.24%。归母净利润大幅增长主要系战略配售盛合晶微股份公允价值变动收益增加所致。
    事件点评
    联芸科技是国内领先的第三方数据存储主控芯片厂商，产品覆盖SSD主控芯片、嵌入式存储主控芯片及AIoT信号处理与传输芯片，构建了SoC架构设计、算法、数模IP、中后端设计等全流程研发平台。2025年公司SSD
    主控出货量占独立第三方主控市场份额约30%，全球排名第二，客户覆盖国内外颗粒原厂及主流存储模组厂。
    主控芯片出货量提升及战略配售带动业绩大幅增长。1）数据存储主控芯片方面，2026H1公司实现收入7.32亿元，同比增长40.10%，占营收比达85.69%。主要由于海外原厂产能向企业级及先进制程倾斜，消费级市场供给出现结构性缺口，公司PCIe3/4/5及企业级SATA主控持续放量。2）战略配售方面，公司参与盛合晶微IPO并在科创板上市战略配售股份，获配6000万元，于报表确认大额公允价值变动收益。截至2026年三季度末，公司公允价值变动损益2.49亿元，占利润总额比达76%。
    PCIe5.0新品周期开启，定增推动产品迭代。AI服务器推理KVCache卸载带来的企业级大容量SSD需求为公司打开全新增长空间，公司加大新品周期导入及迭代。1）公司推出企业级、消费级PCIe5.0，其中，消费级PCIe主控支持NVMe2.1协议及新一代LDPC纠错技术，性能较上代提升近一倍，已在OEM厂商端量产，企业级PCIe5.0主控处于量产测试阶段，有望切入
    长存产业链贡献业务增量。2）定增布局更高级产品，截至2026年8月，公司定增已获监管同意注册批复，拟募集20.62亿元主要投向企业级PCIe6、7代及消费级PCIe6主控、UFS5.0等产品迭代，进一步切入高端主控市场。ss投资建议
    AI推理带动eSSD扩容，国内存储原厂加速扩产提升国产化配套比例，本土主控芯片迎来价值重估。公司作为独立第三方主控全球龙头之一，短期受益消费级市场供给缺口，中期企业级PCIe5.0主控切入AI算力基础设施供应链，远期PCIe6/7及UFS5.0布局完善高端产品矩阵，预计公司对应10月30日收盘价的2026-2028年PE分别为41.5\61.6\36.9，首
    次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）企业级PCIe5.0量产不及预期。企业级主控需通过云厂商及服务器厂商认证，若认证进度或量产节奏低于预期，可能影响公司收入结构升级进度。

高端TIM材料供应商，AI迭代驱动业绩高速增长

鸿富诚(301716)
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收7.74亿元，同比增长58.63%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长73.72%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长77.52%。对应毛利率为69.78%，净利率为43.11%。单三季度公司实现营收3.39亿元，同比增长49.78%，环比增长55.07%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长54.81%，环比增长96.67%。事件点评
    高端TIM材料供应商，碳基导热垫片行业领先。公司技术实力雄厚，通过自主创新的取向技术，实现石墨烯材料的垂直排列，成为了行业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模化应用的企业，产品可应用于数据
    中心等领域。未来，在AI算力中心等高功耗计算芯片下游应用市场的快速发展的驱动下，热管理材料的性能要求将持续提升，有望为石墨烯导热垫片等高端TIM产品带来广阔的发展空间。
    深度绑定头部客户，奠定长期发展基础。公司依托可靠的产品质量以及对客户需求的快速响应等优势，形成了良好的品牌形象和市场口碑，与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司核心产品碳基导热垫片、金属碳基复合材料等已进入全球主要AI芯片企业导热界面材料供应链并批量供货，核心客户包括纬创资通、鸿海精密、广达电脑等，客户资源优势明显，为公司持续研发创新以及长远发展奠定良好的基础。
    募投产能有序推进，保障批量供货能力。公司通过IPO募集资金合计12.20亿元，其中先进电子功能材料基地建设项目投入3.40亿元、研发中心建设项目投入2.30亿元、营销服务网络及总部基地建设项目投入1.00亿元，另有补充流动资金2.50亿元与发展与科技储备资金3.00亿元。项目建成后，有望进一步扩大公司现有产品生产规模，丰富公司产品结构，提升客户服务
    能力，增强公司研发能力，提高公司市场竞争力。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收11.41/16.96/25.14亿元，同比增长61.4%/48.7%/48.2%；实现归母净利润4.80/6.91/9.65亿元，同比增长78.5%/43.9%/39.7%，EPS分别为6.41/9.22/12.88元，对应10月29日收盘价，PE为69.0/47.9/34.3倍，考虑到AI高速迭代驱动下石墨烯垫片未来发展空间广阔，叠加公司作为行业龙头先发优势明显，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险：公司产品量产时间相对较短，供应链地位尚需进一步稳固，同时产品附加值相对较高，可能吸引国内外竞争者入局，相关核心产品面临市场竞争加剧的风险，或将会对公司持续发展将产生不利影响。

公司首次覆盖报告：一基四箭打开成长空间，息差企稳夯实盈利底色

瑞丰银行(601528)
    经营底色不改，利润增速有望逐年提速
    规模上，“一基四箭”战略纵深推进、四箭区域增量贡献持续提升，贷款增长动能充足；价格上，生息资产优结构与定存到期重定价红利支撑净息差企稳回升；中收上，财富管理与国际化业务贡献初显；叠加拨备厚实、风险抵补能力强，资产质量稳健，信用成本可控。我们预计2026-2028年归母净利润分别为20/20/22亿元，同比增长1.84%/2.36%/5.13%；期末摊薄股本EPS分别为1.02/1.04/1.10元；当前股价（2026-10-29）对应2026-2028年PB分别为0.49/0.43/0.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    “一基四箭”区域战略纵深推进，柯桥稳存量、四箭献增量
    截至2026年上半年末，柯桥大本营存、贷款市占率分别约32%、20%，基本盘稳固；越城、义乌、滨海、嵊州四箭区域差异化定位，2026年上半年四箭贷款增量占全行新增贷款额的43.46%，四箭区域营收同比增长12.76%。同时，浙江农商联合银行“小法人+大平台”模式规模效应凸显、赋能瑞丰银行。
    盈利能力量稳价韧：净息差率先企稳，核心营收保持双位数增长
    2025年净息差1.50%、同业中率先企稳，2026年Q3净息差与年初持平、巩固息差成果。资产端主动压降低息票据，负债端定期存款重定价节奏慢于同业、成本下行红利仍在释放，息差有望企稳回升。2026前三季度核心营收（利息净收入+手续费净收入）同比增长9.98%，基本盘稳定；2026年H1财富管理中间业务收入同比增长18.13%，国际业务结算量同比增长49.41%，第二增长曲线初步成型。
    资产质量风险可控，资本安全垫夯实，分红回报逐年提升
    逾期60天以上贷款全部纳入不良，不良认定口径严格，2026H1对公不良率0.31%创历史新低；零售不良有所暴露但属行业共性，拨备覆盖率达309%、风险抵补充分。资本安全垫厚实，内源补充稳定、外源补充渠道通畅，支撑扩表空间。分红方面，2026年首启中期分红，分红率测算约为21.85%，注重投资者回报。
    风险提示：区域经济增速不及预期；零售风险持续暴露；息差收窄等。

公司事件点评报告：发布EIOSpace并收购能誉科技，AI与IT+OT双线推进

鼎捷数智(300378)
    事件
    2026年10月30日，鼎捷数智发布2026年三季度报告。
    2026年Q3公司实现营收6.85亿元，同比+20.35%；归母净利润0.10亿元，同比+72.58%；扣非净利润0.11亿元，同比+223.85%。
    投资要点
    营收稳步扩张，盈利质量改善
    2026年Q3公司实现营业收入6.85亿元，同比+20.35%；归母净利润为0.10亿元，同比+72.58%。2026年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为17.86/1.99/0.35亿元，同比+10.66%/+289.32%/-13.44%。
    盈利能力层面，2026年Q3毛利率/净利率分别为44.70%/2.19%，同比-10.69pct/+0.29pct；公司2026年前三季度毛利率/净利率分别为51.34%/11.07%，同比-5.94pct/+7.67pct。
    EIOSpace发布，定义“人+智能体+智能装备”协同运行新范式
    2026年5月，公司正式发布鼎捷雅典娜企业智能运行空间（EIOSpace），定位为人、智能体与智能装备协同运行的统一空间载体。产品工程层面，EIOSpace已落地统一交互渲染、语义路由、权限管控、任务追溯、专属记忆等17项基础服务；数字指挥官支持制造业高频场景下的任务自动拆解与分派，具备串并行编排与异常重规划能力，已预留100项高频场景；数字分身持续完善长期记忆管理、多轮任务执行与技能调用能力，并推进从用户实际工作过程中自动学习；智能体交付由单元级应用走向系统级协同。商业化方面，公司已在中国大陆围绕重点场景开展客户共创验证，在中国台湾地区取得近百家客户签约，虚实协同的运行体系初步成型。配套供给端，公司已沉淀及共创400余个智能体，覆盖研发、供应链、生产、营销、服务等9大业务域、100项制造业高频场景，并推出智能体市集（Agent Store），推动AI业务由自研应用销售向平台化生态服务延伸。
    收购能誉科技，补齐I
    公司完成对上海能誉科技股份有限公司51%股权的收购，交易对价1.9635亿元，能誉科技自2026年6月30日起纳入合并报表。能誉科技自主研发覆盖数据采集、设备互联、自动控制、AI优化到综合管理的全栈智慧能源操作系统，形成以EnerAI智慧能源AI智能体为核心，涵盖智能控制器、工业组态软件、BIM数字孪生管理云平台及能碳管理系统的产品矩阵，提供厂务设施自控（FMCS）、能源管理（EMS）及智算中心基础设施等解决方案。其AI驱动的冷热源协同优化在客户现场实测整体能效提升39%，并依托累计超1,000个重点项目沉淀的工业动力系统设备运行数据构建“机理+数据”双驱动的AI模型闭环、按月迭代；相关方案已在北方华创、拓荆科技、华虹宏力等半导体及高端制造客户落地。并表后能誉科技上半年签约金额同比大幅增长238%。结合公司天枢控制器已兼容400余种工业协议、累计接入设备超3万台的设备侧基础，有助于推进公司“生产管理+厂务管控+能源AI优化”的I
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.96、30.23、33.90亿元，EPS分别为1.02、0.98、1.19元，当前股价对应PE分别为32.8、34.0、28.1倍。基于小批量多品种及多元化的业务模式使得公司能够抗行业周期涨跌、收入保持稳定上升状态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、零部件交货周期延长、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

3季报点评报告：业绩环比改善，PLA项目试车

金丹科技(300829)
    事件
    金丹科技发布2026年三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入12.69亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降36.11%。其中，2026Q3单季实现营业收入4.43亿元，同比增长3.74%，环比增长1.52%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降10.61%，环比增长45.9%，业绩较2季度显著改善。
    投资要点
    高价原料和汇兑损失影响业绩，4季度业绩可期
    2026年前三季度，公司营收保持稳健增长，但盈利端受成本与汇率双重拖累，主要原因：一是三季度（尤其7-8月）国内硫酸价格处于2014年以来的高位区间，公司前三季度硫酸采购均价同比上涨102.14%，增加生产成本近4,100万元；二是2025年部分在建工程转固，本期折旧费用同比增加。费用方面，公司海外收入占比较高，美元兑人民币贬值带来汇兑损失约1,600万元，前三季度财务费用同比增长34.62%至2,021.99万元。其他收益同比增长58.40%至2,395.23万元，部分缓解利润压力。考虑到硫磺价格已经大幅度下跌，叠加产品提价，4季度业绩有望大幅度增长。
    丙交酯/聚乳酸项目试车，乳酸开启涨价
    截至三季度末，公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目处于试车阶段，已产出丙交酯及部分牌号聚乳酸产品，并向客户销售试用，项目投产后有望成为公司第二增长曲线。同时，公司正就建设年产25万吨高纯度乳酸生产线开展论证，进一步夯实“玉米-淀粉-乳酸-丙交酯-聚乳酸”一体化布局。此外，公司于10月10日对乳酸系列产品统一上调售价8%，4季度业绩可期。
    乳酸龙头地位稳固，控制权变更有序推进
    公司是国内乳酸行业龙头，具备年产23.3万吨乳酸及其衍生品的生产能力，与Corbion、NatureWorks同属全球产能10万吨以上的第一梯队企业，规模和原料区位优势显著。8月31日，原实控人张鹏及股东李中民与张翔签署股份转让协议，张翔受让5.00%股份并成为公司控股股东、实际控制人，目前转让尚在办理中。
    盈利预测
    公司是国内乳酸龙头，聚乳酸项目投产后有望打开第二成长曲线，叠加乳酸提价，盈利弹性较大。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.30、4.80、6.50亿元，当前股价对应PE分别为42.6、11.5、8.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    聚乳酸项目投产及产能爬坡不及预期；产品价格不及预期；玉米、硫酸等原材料价格大幅波动；汇兑损失；行业竞争加剧；控制权变更带来的经营不确定性等风险。

2026年三季报点评报告：热管理受大客户影响拖累业绩，关注丝杠产品交付节奏

五洲新春(603667)
    事件：
    五洲新春发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收22.50亿元，同比-15.45%，实现归母净利润9.83亿元，同比+898.01%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-22.90%；2026Q3实现营收7.16亿元，同比-6.59%，实现归母净利润9.22亿元，同比+3875.18%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-34.88%。
    观点：
    营收降幅逐季收窄，热管理拖累边际减弱。受大客户长虹家用空调管路件需求下降影响，公司热管理板块营收回落。2026Q3公司营收同比-6.59%，降幅较上半年的-19.03%明显收窄。从关联交易口径看，2026年全年与大客户四川长虹预计关联交易额4.5亿元，较2025年实际发生额-24.71%；从分业务口径看，2026H1公司热管理系统零部件营收同比-41.26%。我们认为Q3营收降幅同比收窄或系核心客户订单回暖&新客户拓展见效下热管理系统零部件业务拖累边际减弱，叠加轴承、汽车零部件等业务在新能源客户拓展下企稳托底。
    公允价值重估增厚表观利润，扣非口径反映主业承压。2026年前三季度归母净利润同比+898.01%，主要系公司所持洛阳轴承集团股份公允价值变动产生净收益10.69亿元。2026Q3公司扣非归母净利润同比-34.88%，主要系汇兑损失及热管理板块拖累。2026Q3公司毛利率18.15%，同比/环比-1.55/-1.2pct，或系低毛利率的人形机器人零部件业务营收占比同/环比提升以及热管理板块营收占比环比提升。我们认为公司热管理板块营收同比下滑趋势或收窄，丝杠等产品即将进入放量期，公司后续营收&业绩修复可期。
    机器人零部件起步贡献收入，关注丝杠产品交付节奏。公司已构建完整产品线，产品覆盖反向式行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、0301微型丝杠、交叉滚子轴承、柔性轴承、角接触轴承及机器人结构件。目前多款产品处于客户验证评审及小批量交付阶段，公司已与国内外主流机器人企业建立业务合作关系，积累了较为扎实的技术储备与客户资源。截至2026H1，机器人相关零部件业务实现营业收入约2000万元，产能端，募投项目丝杠产房建设工作已基本完成，关注后续公司丝杠产品出货及交付节奏。
    盈利预测及投资评级：热管理大客户拖累边际减弱，布局人形机器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.41/1.49/2.29亿元，当前股价对应PE为19.5/136.4/88.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

公司事件点评报告：外贸与民机业务取得显著成果，经营性现金流改善

洪都航空(600316)
    事件
    洪都航空发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入43.62亿元（同比+39.24%），归母净利润0.15亿元（同比+25.52%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长25.52%，外贸与民机业务取得显著成果
    2026年前三季度，公司实现营业总收入43.62亿元（同比+39.24%），归母净利润0.15亿元（同比+25.52%）。三季度单季，公司实现营收16.2亿元（同比+0.67%），归母净利润0.03亿元（同比-62.16%）。公司着力加快条件保障能力建设和智能产线建设，推动基础制造及生产交付能力有效提升。同时，公司不断推进外贸业务与民机产业向纵深发展，取得显著成果。
    公司经营性现金流改善，多项科研生产任务获得重要进展
    2026年前三季度，公司毛利率2.24%（同比-0.65pcts），净利率0.34%（同比-0.04pcts）。公司期间费用率1.88%（同比-0.26pcts），其中销售费用率0.11%（同比-0.07pcts），管理费用率0.63%（同比-0.3pcts），财务费用率-0.01%（同比+0.04pcts），研发费用率1.15%（同比+0.07pcts）。公司加速科技成果转化落地，全面提升公司科研设计水平和能力，多项科研生产任务获得重要进展。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计95.86亿元（同比+43.61%），经营活动产生的现金流量净额7.63亿元（同比+228.3%），经营性现金流实现较大幅度改善。
    地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
    2025年全球军费开支达到2.9万亿美元，同比增长2.9%，约占全球GDP的2.5%，并实现连续11年增长。2021-2025年五年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前一五年周期（2016-2020年）增长9.2%。其中，出口排名前五的国家分别为美国（占比42%）、法国（占比9.8%）、俄罗斯（占比6.8%）、德国（占比5.7%）、中国（占比5.6%），合计占据69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026年，我国参与了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展出歼35A、运20、直20、歼10CE、直10ME、L15、翼龙系列无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。
    盈利预测
    公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。随着各国第三、四代先进飞机的逐步配备，对飞行员技能训练及飞行训练装备的要求正在不断提高，各国对高级教练机的需求从质量和数量上有望持续增长。预测公司2026-2028年收入分别为103.10、141.76、188.68亿元，EPS分别为0.18、0.31、0.44元，当前股价对应PE分别183.7、106.6、75.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，产能建设有序推进

国科军工(688543)
    事件
    国科军工发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润0.89亿元（同比-37.5%）。
    投资要点
    归母净利润同比下降37.5%，短期承压
    2026年前三季度，公司实现营业总收入6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润0.89亿元（同比-37.5%）。三季度单季，公司实现营收2.17亿元（同比-39.27%），归母净利润0.3亿元（同比-54.01%）。公司收入下降主要由于订货合同延期签订、上游配套件交付滞后，影响生产及交付进度所致。后续随着下游订货恢复、批产型号放量，公司收入、利润有望提升。
    毛利率同比提升6.40pcts，动力模块能力建设有序推进
    2026年前三季度，公司毛利率43.82%（同比+6.40pcts），净利率14.56%（同比-4.01pcts）。公司期间费用率24.12%（同比+5.12pcts），其中销售费用率1.66%（同比+0.09pcts），管理费用率11.2%（同比+2.82pcts），财务费用率-1.31%（同比-0.02pcts），研发费用率12.57%（同比+2.23pcts）。后续随着下游订货恢复，产能利用率提升，固定成本分摊压力将得到缓解，盈利能力有望提升。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计6.67亿元（同比+3.16%），经营活动产生的现金流量净额为-3.58亿元，短期承压，主要由于订货合同延期签订致开工款拨付延后，军品预付款模式未发生趋势性调整。公司在建工程0.61亿元（同比+182.64%）。公司动力模块能力建设各项建设工作按计划有序推进，该项目可兼顾军品、军贸与商业航天动力配套需求，建成后将有效扩充固体动力装药、动力模块产能，缓解现有产能瓶颈，有效支撑在手订单的交付。
    地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
    2025年全球军费开支达到2.9万亿美元，同比增长2.9%，约占全球GDP的2.5%，并实现连续11年增长。2021-2025年五年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前一五年周期（2016-2020年）增长9.2%。其中，出口排名前五的国家分别为美国（占比42%）、法国（占比9.8%）、俄罗斯（占比6.8%）、德国（占比5.7%）、中国（占比5.6%），合计占据69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026年，我国参与了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展出歼35A、运20、直20、歼10CE、直10ME、L15、翼龙系列无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。公司全资子公司航天经纬签订的4.66亿元某型军贸产品发动机装药合同正按合同约定有序履约，2025年该合同已确认收入0.32亿元，剩余4.34亿元订货合同正按批次组织生产、试验及交付验收计划于2026年内完成交付。公司将持续深化与军贸公司的合作，军贸有望成为公司的持续增长引擎。
    盈利预测
    公司专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程及部分军贸任务。公司持续提升导弹（火箭）固体发动机及智能控制领域的核心技术，保持小口径防空弹药市场优势向智能化、信息化、无人化等新型的多应用场景方向拓展。预测公司2026-2028年收入分别为14.88、19.07、23.96亿元，EPS分别为1.05、1.43、1.81元，当前股价对应PE分别40.3、29.6、23.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：高附加值赛道布局取得阶段性成效，盈利能力提升

锐科激光(300747)
    事件
    锐科激光发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长109.05%，高附加值赛道布局取得阶段性成效
    2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。三季度单季，公司实现营收10.25亿元（同比+21.78%），归母净利润0.98亿元（同比+96.64%）。报告期内，激光器市场需求稳步提升，公司产品应用领域持续拓展，业务结构转型有序推进，高附加值赛道布局取得阶段性成效，营业收入增长。
    公司销售结构优化，盈利能力提升
    2026年前三季度，公司毛利率24.77%（同比+5.08pcts），净利率8.91%（同比+3.76pcts），公司销售结构优化，盈利能力提升。公司期间费用率15.51%（同比+0.64pcts），其中销售费用率2.36%（同比+0.4pcts），管理费用率2.79%（同比-0.05pcts），财务费用率0.37%（同比+0.68pcts），研发费用率9.98%（同比-0.4pcts）。公司成功研制耐辐照特种光纤，地面测试表现优异，后续将按规划推进星间试验。同时，公司保偏光纤实现对国内产业链相关企业小批量供货，该品类长期被海外厂商垄断，公司已实现技术突破并打开国产替代市场空间。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计16.41亿元（同比+18.9%），经营活动产生的现金流量净额4.06亿元（同比-11.97%），公司回款后现金流有望实现好转。
    公司布局商业航天领域，把握新兴产业发展红利
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司激光器产品在航空航天领域，广泛应用于大飞机机身“以焊代铆”、航空发动机增材制造、运载火箭关键结构件3D打印、精密焊接以及零部件表面清洗等关键工序。子公司睿芯光纤已成为国内少数同时掌握特种光纤全流程核心工艺并具备规模化生产能力的特种光纤企业之一。睿芯的掺铒、铒镱共掺光纤已逐步应用于地面光通信DWDM光传输网信号放大，耐辐照特种光纤应用于星间通信已进入验证阶段。
    盈利预测
    公司布局人工智能、商业航天、生命健康等十五五重点新兴领域，开发对应超快、特种医疗、精密封装等激光光源产品，有望开启新一增长曲线。预测公司2026-2028年收入分别为41.01、49.52、57.79亿元，EPS分别为0.54、0.75、0.94元，当前股价对应PE分别73.8、52.8、42.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：国内需求回暖，经营效益持续提升

亚辉龙(688575)
    事件
    亚辉龙发布公告：2026年前3季度营业收入14.29亿元，同比增长11.04%，归属于母公司利润1.44亿元，同比增长137.58%。
    投资要点
    内需回暖，出口增长，Q3收入环比提升
    国内市场需求回暖和出海增长，2026年Q3单季度实现收入54079.38万元，较上年同期增长13.07%，较2026年Q2环比增长10.33%。核心品种自身免疫发光检测试剂Q3单季度收入同比增长18.42%，新兴品种心血管化学发光检测试剂Q3单季度同比增长70.36%。
    自产装机稳步推进，带动自产试剂稳定增长
    2026年Q1~3，公司自产化学发光仪器新增装机1787台，其中国内新增装机1197台，同比增加24.3%，海外新增装机590台。流水线新增装机89条。随着自产装机和市场覆盖增加，自产试剂实现平稳增长，2026年Q1~3自产试剂实现销售收入88436.16万元，同比增长17.81%，其中2026年Q3单季度自产试剂收入和自产化学发光试剂收入均同比增长26%，高于公司整体增速。
    自产比重提升，精益化管理，利润大幅提升
    2026年Q3单季度，公司扣非后归母净利润同比增长54.45%，显著高于收入增速，公司毛利率和净利润率逐季提升。毛利率提升主要主要系自产试剂比重提升和原料自研替代。公司收入提升，规模效应凸显，利润提升更具弹性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.12、22.48、24.90亿元，EPS分别为0.33、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为34.3、26.0、19.9倍，考虑国内需求回升，公司自免试剂增长恢复，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    诊断试剂集采和续约降价风险；检验项目立项对新增检验项目的影响；海外市场汇率波动和拓展风险。

SOC及高端数字芯片测试机持续客户导入，毛利率同比提升

华峰测控(688200)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入13.53亿元，yoy+44.01%，实现归母净利润6.5亿元，yoy+67.9%。2026年单三季度实现营业总收入6.14亿元，yoy+51.72%，环比+31.63%，归母净利润2.33亿，yoy+22.13%，环比-27.51%，扣非后归母净利润为2.62亿元，yoy+54.9%，环比为+53.29%。事件点评
    SOC及高端数字芯片测试机在持续客户导入，未来可期。在模拟及混合信号测试领域，公司产品主要包括STS8200、STS8300，已与国内主流封装测试厂商、芯片设计企业搭建起完成的产业协作生态。SOC及高端数字芯片领域，公司2023年推出了产品STS8600，持续推进客户端导入与验证工
    作，截至2026年半年报，公司产品全球装机量已突破9,000台，预计年内有望跨越10,000台关口。
    单季度营收创历史新高，公允价值变动净收益影响利润。公司单Q3实现营业总收入6.14亿元，创历史新高，yoy+51.72%，环比+31.63%。单Q3归母净利润为2.33亿元，扣非后归母净利润为2.62亿元，非经常性损益主要与公允价值变动净收益有关。2026Q3公司存货为5.4亿元，合同负债为1.88亿元，在供应链偏紧的环境下，公司积极的备货来应对行业高景气度。
    毛利率同比提升，规模化有助于压降销售/管理费用率。公司2026Q3毛利率为74.89%，同比提升0.59pct，毛利率提升或与公司的产能利用率提升和高价值产品占比提升有关。公司净利率为47.83%，同比提升6.64pct。2026Q3公司研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.41%、9.86%、4.41%、-0.67%，同比+3.01pct、-2.47pct、-0.42pct、+2.35pct。研发费用2026Q3为3.03亿元，同比去年提升了1.21亿元，公司依旧在积极的进行研发费用投放。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业总收入分别为20.48亿元、29.43亿元、39.76亿元，同比增长分别为52.1%、43.7%、35.1%，归母净利润分别为9.25亿元、12.65亿元、17.04亿元，同比增长分别为72.5%、36.8%、34.7%，公司2026年10月29日股价为222.23元，对应的PE估值为48.3倍、35.3倍、26.2倍。（1）公司在模拟/功率ATE壁垒稳固，能够提供
    稳定的现金流。（2）STS8600切入SOC和AI测试，打开了第二增长曲线。（3）在地缘政治背景下，半导体设备实现自主可控是重要的方向，国产替代有助力公司订单释放。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境与地缘政治风险。贸易保护主义抬头、局部冲突频发，潜在风险不容忽视。

营收实现爆发性增长，存货和预付款大增

摩尔线程(688795)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，实现归母净利润0.38亿元，实现扭亏为盈。2026单三季度实现营业总收入为15.52亿元，同比1773.92亿元，环比55.43%。2026年单三季度实现归母净利润0.49亿元，扣非后归母净利润为0.2亿元，首次实现单季度扣非后利润扭亏为盈。
    事件点评
    营业收入实现爆发性增长。公司2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，主要系人工智能产业对优质算力及全功能GPU的强劲需求，公司战略性布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”三大AI
    工厂，以MTTS5000为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联网及云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI创新企业、运营商及智算中心、科研/政企、行业客户等核心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落地，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
    不断扩大主流应用场景，持续完善公司应用生态。①公司基于MTTS5000智算卡构建了夸娥大规模智算集群，已经完成Deepseek-V4、MiniMaxM3、智谱GLM-5.2、KimiK3等适配，在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%。训练容错系统可以帮助有效训练时间占比超过90%。②合作伙伴从零起步完整训练MoE-236B基础大模型，公司联合北京智源人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练，北京大学EvoPhys团队原生训练了以“人”为中心、面向“场景级万物可控”的5D世界模型EvoPhys-World。
    抓住边缘和端侧智能机遇，MTTE300模组取得持续进展。MTTE300
    是公司专门为AI边缘计算场景打造的高性能计算平台，基于自研的“长江”SOC芯片，集成了全功能GPU/CPU/NPU和VPU，可以满足多样化需求。
    预付款和存货大增，应对供应链紧张。公司2026Q3预付款为25.99亿元，同比去年增加15.26亿元，存货33.63亿元，同比去年增加了24.25亿元。在供应链紧张的情况下，预付款帮公司锁定了稀缺的产能和资源，存货能帮助公司及时顺利交付订单。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为53.9亿元、126.12亿元、182.88亿元，同比增长分别为258%、134%、45%，预计归母净利润分别为1.5亿、12.43亿元、31.96亿元，2026年10月29日收盘价为333.99元，2026-2028年对应的PE分别为1049.5倍、126.3倍、49.1倍，（1）公司作为全功能GPU的优秀企业，搭建了MUSA架构，将迎来商业化加速。（2）公司具备集群交付能力，已经有相应的订单落地，业绩确定性较强。（3）公司已经实现扭亏为盈，随着规模化效应，净利率不断提升，利润迎来加速。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险。GPU芯片研发属于技术密集型行业，无法排除关键

AI业务快速增长，占比大幅提升

能科科技(603859)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-25.41%。2026年单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，实现归母净利润0.28亿元，yoy-47.81%。
    事件点评
    AI业务快速增长，业务结构进一步优化。公司2026Q3实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%。根据公司公众号披露，其中AI产品与服务实现收入6.51亿元，同比增长94.37%，占比为51.64%。云产品与服务收入3.12亿元，同比增长17.64%，占比为24.76%，工业电气产品与服务2.78亿元，同比下降22.42%，占比22.02%，软件系统与服务收入为0.2亿元，同比下降
    84.27%，占比为1.58%。公司单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，根据公司公众号披露，其中AI业务营业收入为3.58亿元，yoy+188.85%，环比增长98.5%，单三季度AI业务占比为68%，进一步提升。
    加速“灵智”开发，推动具身智能多形态多场景落地。公司深化物理AI业务，加速具身智能“大脑”在四足、轮式、人形、履带、无人艇、机械臂及无人机等多形态及特种领域、装备研制、泛工业领域等多场景落地应用。
    深度工业数据应用，加速数据价值释放。公司加速工业领域经验向数据产品的转化，深化数据采集、治理、本体建模与高质量数据集建设，推动工业数据与AI融合，赋能具身智能、工业智能体应用。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为18.54亿元、22.05亿元、
    25.71亿元，同比增长分别为21.6%、18.9%、16.6%，预计归母净利润分别为2.38亿元、3.03亿元、3.90亿元，同比增长分别为5.3%、27.7%、28.5%，公司2026年10月30日股价为37.22元，对应的2026-2028年PE估值为41.7倍、32.7倍、25.4倍。（1）公司云产品与服务业务保持稳健发展态势。（2）公司围绕“All in AI”战略，加速推进业务转型，收入结构持续优化，AI产品与服务业务快速增长，收入占比迅速提升，看好AI市场的放量。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险。全球经济的不确定性以及国内外经济环境的变化可能对企业的收入和盈利能力产生影响，特别是在制造业景气度恢复缓慢的情况下，下游部分客户对数字化转型的投入可能会减弱。

业绩持续增长修复，海工涂料有望成为高壁垒第二增长曲线

广信材料(300537)
    事件：
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入4.2亿元，同比增长20.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2419.02万元，同比增长175.93%；实现扣除非经常性损益归母净利润2124.69万元，同比增长152.84%。其中2026Q3，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长36.91%，环比增长5.28%；实现归母净利润934.26万元，同比增长295.68%，环比增长27.11%；实现扣除非经常性损益归母净利润831.91万元，同比增长349.52%，环比增长23.84%。
    光刻胶放量驱动增长，高端品类蓄势待发
    公司作为国内PCB光刻胶领先企业，充分受益于下游电子信息产业景气复苏及客户端份额提升（26H1光刻胶及配套材料实现营收1.81亿元，YoY+24.72%，占总营收比重达68.58%）。在供给端，江西龙南基地“年产5万吨电子感光材料及配套材料项目”迎来集中转固释放期：截至26Q3末，公司在建工程由期初的7146.38万元大幅下降77.43%至1612.98万元，固定资产则由期初的3.62亿元增至4.03亿元，期末存货亦较期初增长47.44%至1.09亿元（主要系备货及原材料采购增加），验证下游订单饱满与新产能爬坡顺畅。待龙南基地完全满产后，公司PCB光刻胶综合产能将跃升至2.4万吨/年；同时公司在保持传统PCB阻焊、干膜/湿膜光刻胶优势的基础上，加速推进低介电（Low Dk/Df）高端PCB光刻胶、光伏BC电池绝缘胶及显示/半导体光刻胶的国产替代，主业成长空间与盈利中枢有望持续上移。
    全套M-501认证+十环认证落地，海工涂料打造高壁垒第二增长曲线
    公司坚持差异化战略，将功能涂层材料重心由传统3C消费电子向高毛利、高壁垒的工业重防腐及海洋工程领域延伸（26H1功能涂层材料实现营收8,225.99万元，占总营收31.24%）。根据公司10月20日公告，控股孙公司汉璞石墨烯自主研发的“非锌体系环保型石墨烯重防腐涂料”继2025年6月通过NORSOK M-501:2022（第7版）No.1B（海上大气区）检测后，近日再度通过4200小时循环老化等严苛测试，顺利取得CSDS体系No.7A（浪溅飞溅区）和No.7B（全海水浸没区）性能试验报告，至此已完成NORSOK M-501标准下三大核心海洋应用场景的全套三体系标准检测；同时，该产品取得中国环境标志产品认证证书（“十环认证”），实测VOC含量≤80g/L，苯系物、卤代烃、可溶性重金属及游离甲醛等9项严苛指标全部合格（未检出）。伴随全套权威认证落地，公司后续在央企海工大客户及高端装备领域的订单转化有望显著提速，构筑强劲的第二增长引擎。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。

公司动态研究报告：推理卡放量收入增近三倍，训推一体与超节点打开成长空间

燧原科技(688801)
    投资要点
    推理卡规模放量驱动收入高增，单季亏损收窄确立经营拐点
    2026年上半年，公司实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%；归母净利润-6.32亿元。第二季度单季营收8.33亿元，同比增长200.50%；单季亏损收窄至1.88亿元，同比减亏34.86%，收入放量摊薄费用、叠加税金及附加集中于一季度的一次性影响消退，单季拐点确立。公司预计1-9月实现营业收入23.00-30.00亿元，同比增长325.78%-455.36%；归母净利润-8.60亿元至-7.00亿元，较上年同期减亏3.13%-21.15%。
    产品结构层面，公司收入重心已由项目制智算系统切换至标准化AI加速卡及模组。2025年AI加速卡及模组实现收入8.56亿元，占主营业务收入86.83%，较2024年占比大幅提升；智算系统及集群实现收入1.28亿元、占比13.00%，较2024年明显回落。同期AI加速卡及模组销量64,890张，同比增长197.81%；平均单价13,198.09元/张，同比下降6.50%；单位成本8,880.96元/张，同比上升6.25%。产品形态由项目交付转向板卡规模化出货，是收入弹性释放的直接来源。
    盈利质量方面，2025年主营业务毛利率31.78%，同比提升1.19个百分点；其中AI加速卡及模组毛利率32.71%，同比下降8.07个百分点，主要系头部互联网客户采购持续放量后销售价格有所优惠，叠加存储颗粒等核心物料价格波动推升单位成本；智算系统及集群毛利率25.71%。费用端，2025年研发费用11.35亿元，占营业收入比例114.63%，较2024年的181.66%下降67.03个百分点，规模效应下费用率快速摊薄。现金流方面，2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-8.78亿元，净流出主要系预收客户款项同时向上游预付锁定产能、预收款开票缴税所致，其中第二季度净流出4.60亿元，与上年同期的4.71亿元基本持平。
    推理需求接棒叠加架构窗口，国产云端AI芯片进入放量期
    资本开支是算力需求的最上游变量。根据公开数据，全球人工智能资本支出规模将由2024年的0.2万亿美元增长至2028年的1.4万亿美元，年均复合增长率超过50%；北美四家头部云厂商2026年资本开支合计将超过7,000亿美元，同比增长70%以上。按照AI服务器价值量约占人工智能资本支出40%-50%、AI加速卡约占AI服务器70%的结构测算，AI加速卡约占人工智能支出的30%，资本开支的抬升将直接传导至加速卡需求。
    市场规模层面，根据灼识咨询数据，2024年全球AI加速卡以收入计的市场规模约为1,190.28亿美元，预计2028年将达到5,257.70亿美元；中国AI加速卡市场由2020年的122.54亿元增长至2024年的2,164.77亿元，复合年增长率105.01%，预计2028年将达到11,076.46亿元，2024-2028年复合年增长率50.40%，占届时全球市场需求的约30%。其中云端应用市场2024年为1,078.66亿美元，预计2028年增至4,523.96亿美元，复合增长率43.11%，占全球AI加速卡市场比重始终超过80%。
    需求结构正在发生关键切换。根据灼识咨询预测，全球AI加速卡的推理用需求将从2024年的476.11亿美元增长至2028年的3,256.18亿美元，复合增长率61.71%，显著高于整体市场平均水平，且2026年全球AI推理对加速卡的需求将超过训练场景。中国市场这一趋势更为明显，推理用AI加速卡2024-2028年复合增速59.41%，2028年市场规模将达8,085.82亿元、占比提升至超过70%，同期训练用市场规模为2,990.64亿元。
    技术路线上，推理场景对CUDA生态的依赖持续减弱。随着AI应用底层大模型开发者收敛至头部厂商，加速卡厂商所需适配的模型逐步收敛，能效比取代生态通用性成为核心指标；以谷歌TPU、华为昇腾及公司为代表的非GPGPU（DSA）架构，通过牺牲场景通用性换取特定应用场景下的效率提升，在推理市场的份额具备提升基础。
    四代架构全栈自研，训推一体与超节点打开训练场景
    公司创立于2018年3月，成立8年来自研迭代四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群与AI计算及编程软件平台的完整产品体系。芯片谱系由邃思1.0、邃思2.0、邃思2.5演进至邃思320、邃思400，第四代架构支持包括FP8在内的多种计算精度、支持万卡及以上集群。底层硬件基于自主指令集，原创自主架构的GCU–CARE加速计算单元与GCU–LARE片间高速互连技术，对标英伟达Tensor Core与NVLink；软件侧未跟随CUDA生态，自研驭算TopsRider全栈平台，可支持TensorFlow、PyTorch、Megatron-LM、DeepSpeed等主流深度学习与并行计算框架，并支持DeepSeek、Qwen、LLaMa等主流大模型。截至2025年末，公司拥有境内发明专利313项，承担12项国家及地方科技攻关项目，参与58项AI芯片与智算系统国家及行业标准制定。
    产品代际的下一步指向训练场景。2023-2025年公司AI加速卡及模组收入80%以上为推理产品，而国内可比公司同类收入50%以上为训练/训推一体产品，公司产品在AI大模型训练场景尚未广泛落地。基于第四代架构的燧原L600训推一体加速模组已回片，板卡功耗700W、支持单层最多128卡全互联拓扑。系统侧同步推进，OGX400单机8卡标准化AI专用系统已于2025年7月发布；ESL32/64超节点基于RoCE协议实现单节点32卡或64卡Scale-up互联，存储容量9.2TB、功耗90kW，适用于大模型预训练与高并行推理。OGX与ESL在2023-2025年尚未实现批量收入，训练与超节点产品是后续收入结构升级的主要变量。
    客户与产能构成放量的现实约束与保障。2025年公司对腾讯科技实现销售收入7.68亿元，占营业收入比例74.90%；对成都高新电子实现销售收入1.45亿元、占比14.15%；前五大客户合计占比96.89%。公司采取“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户战略，将有限资源优先聚焦头部互联网客户。交付能力方面，公司甘肃庆阳万卡集群为国内首个获中国信通院大规模智算集群服务成熟度五星级认证的国产万卡推理集群。此外，公司募集资金投向基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目（总投资额19.75亿元）、基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目（总投资额20.89亿元）与先进人工智能软硬件协同创新项目（总投资额33.66亿元），三个项目合计总投资74.30亿元、拟投入募集资金60.00亿元。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为37.64、86.43、180.89亿元，EPS分别为-1.20、1.99、8.41元，当前股价对应PE分别为-342.5、205.8、48.8倍，考虑到公司AI加速卡及模组已在头部互联网客户实现规模化放量，2026年第二季度单季亏损同比收窄；推理需求接棒叠加DSA架构对CUDA生态依赖减弱，国产云端AI芯片进入放量窗口；四代架构全栈自研与训推一体、超节点产品打开训练场景增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    第四代训推一体产品量产交付及训练场景验证进度不及预期；下游互联网客户AI资本开支不及预期、客户集中度较高的风险；晶圆及存储颗粒等核心物料价格波动、预付款项与存货跌价的风险。

公司事件点评报告：工业客户需求旺盛，业绩快速提升

药康生物(688046)
    事件
    药康生物发布公告：2026年Q1~3，营业收入7.24亿元，同比增长25.79%，归母净利润1.70亿元，同比增长54.79%，扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长64.88%。
    投资要点
    Q3季度收入增长持续加速，行业高景气
    2026年Q3单季度公司实现收入2.64亿元，同比增速31.71%，环比Q2增速5.16%，对比2026年Q1和Q2，公司收入增速逐季度提升。工业端需求景气度提升，Q3单季度毛利率为64.78%，同比2025年Q3提升1.25个pp。
    工业端+出口高增长，新增产能满足需求
    受益于创新药早研需求提升，公司工业端收入加速增长，2026年Q3工业收入增速提升至63.95%，占比提升至58.24%。非工业端（科研端）保持相对稳定。2026Q3单季度海外收入6211万元，同比增长57.56%，收入占比提升至23.53%。为满足快速增长需求，公司按规划推进产能建设，其中广东药康1.8万笼新产能已于2026Q3投产，预计将于2026年底达产。
    AI赋能，探索模式动物新范式
    2026年10月，公司发布人源化模型技术平台Geminula，Geminula并非简单的检索资源平台，而是融合AI技术的智能体，平台由“中枢神经”Nebula与“外周神经”Stella协同运。Nebula依托智能体持续汇聚、清洗靶点、品系资源、药物研发、科研成果与市场需求等多维度数据，经高维重组与关联挖掘，从复杂信息流中精准定位实验动物与动物模型领域的关键突破点；Stella则在此基础上，以全平台统一数据流为底座，借助智能体加快人源化小鼠研发，让模型更快、更好地贴合药物研发的实际需求。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为9.96、11.87、13.94亿元，EPS分别为0.53、0.71、0.92元，当前股价对应PE分别为54.5、40.6、31.4倍，考虑到新药早研需求增加，公司工业收入保持快速增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    工业段需求景气度变化；药效服务新竞争者进入；新增固定资产折旧增加风险。

环比收入提速，扣非增速亮眼

登康口腔(001328)
    事件
    登康口腔发布26年三季报，前三季度公司实现营收14.25亿元，同比+16.05%，归母净利润1.61亿元，同比+18.32%，归母扣非净利润1.47亿元，同比+32.43%。
    单Q3公司实现营收4.64亿元，同比+20.16%，归母净利润0.59亿元，同比+17.09%，归母扣非净利润0.55亿元，同比+32.54%。Q3毛利率52.36%，同比+6.46pct，扣非净利率11.79%，同比+1.1pct。Q3扣非增速高于归母增速主要受理财收益、政府补助等影响。
    投资要点
    收入端：高端产品放量，收入环比提速。
    前三季度公司实现营收14.25亿元，同比+16.05%（Q1：+15.09%；Q2：+13.19%；Q3：+20.16%），增速按季度环比提速，我们认为主要与去年基数较低（同比+10.49%）及高端医研新品放量、费用投放等有关。具体来看，产品端，公司25年推出医研抗敏系列后，目前仍处于放量成长期；渠道端，公司线上爆品培育、全渠道产品销售模式逐步打通，将为公司收入提供有力支撑。
    费用端：毛利率大幅回升，费用投放优化，净利率缓慢提升。前三季度公司归母净利润1.61亿元，同比+18.32%（Q1：+20.01%；Q2:+18.06%;Q3：+17.09%），归母扣非净利润1.47亿元，同比+32.43%（Q1：+32.06%；Q2：+32.69%；Q3：+32.54%）。
    单Q3来看，毛利率52.36%，同比+6.46pct，我们认为主要是高毛利医研系列产品占比提升；销售费用率30.82%，同比+5.31pct，主要系去年同期收缩线上投放有关；毛销差21.54%，同比+1.15pct，产品结构改善尚未覆盖费用投放支出。此外，管理费用率4.46%，同比-0.3pct，研发费用率3.17%，同比-0.55pct。净利率11.79%，同比+1.1pct，趋势与毛销差接近。
    盈利预测
    公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，高端医研系列持续放量，公司线上爆品培育、线下产品销售模式逐步打通，未来收入增长稳健可期。我们预计公司26-28年营业收入增速为18%、16%、13%，归母净利润增速为23%、18%、18%，EPS分别为1.29元/股、1.53元/股、1.80元/股，当下股价对应PE分别为26x、22x、19x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

营收增速逐季抬升，研发费用加码投入

中科曙光(603019)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入122.38亿元，yoy+38.75%，实现归母净利润17.25亿元，yoy+78.51%，扣非后归母净利润为15.53亿元，yoy+105.02%。单Q3实现营业总收入47.73亿元，yoy+60.68%，环比11.87%，单Q3实现归母净利润7.53亿元，yoy+217.19%，扣非后归母净利润为7.09亿元，yoy+275.46%。
    事件点评
    收入增速逐季抬升，国产算力订单爆发。2026年公司前三季度单季度营收增速分别为23.71%、30.72%、60.68%，实现了逐季提升，说明国产算力需求旺盛，订单迎来爆发。
    毛利率提升，研发费用加码投入。公司2026Q3毛利率为27.26%，同比+2.81pct，其中研发费用率/管理费用率/财务费用率/销售费用率分别为11.48%/2.56%/0.35%/3.73%，研发费用为14.05亿元，比去年同期提升4.31亿元。
    存货大增，合同负债有支撑。公司2026Q3存货为80.71亿元，同比去年提升48.4亿元，反映了在订单爆发期，公司积极的进行备货。合同负债27.55亿元，比2026H1增加了12.97亿元，反映出公司下游订单有支撑。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为206.43亿元、258.02亿元、323.44亿元，同比增长分别为38%、25%、25.4%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.34亿元、42.12亿元、54.39亿元，同比增长分别为48.6%、30.2%、29.1%，2026年10月28日收盘价为77.2元，对应的2026-2028年PE分别为34.9倍、26.8倍、20.8倍，（1）公司作为国
    产算力产业链中重要的公司，为市场提供服务器、液冷、算力中心设备产品；（2）持有海光信息股权，能够分享海光DCU在智算中心渗透率提升成果；（3）公司正式推出全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，从底层112GSerDesIP、网卡与交换核心芯片，到网卡、交换机硬件，再
    到上层驱动、管理软件实现100%自主研发，是国内首款原生RDMA高速网络系统，彻底打破国外高端高速网络长期垄断。（4）在国产算力爆发的
    大背景下，公司有望迎来订单快速放量，实现收入和利润双升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    技术风险：计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理念层出不穷，若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。

2026年三季报业绩点评：单季度盈利修复，汇兑影响利润释放

柳工(000528)
    事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入289.39亿元，同比增长12.34%；归属于上市公司股东的净利润13.25亿元，同比下降9.13%；扣除非经常性损益的归母净利润11.37亿元，同比下降13.75%。单季度看，第三季度实现营业收入82.65亿元，同比增长9.05%；归母净利润2.61亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长17.56%；经营活动产生的现金流量净额4.69亿元，同比增长149.75%。
    观点：
    收入延续稳增，单季盈利能力同比回升。前三季度营业收入289.39亿元，同比增长12.34%，较上半年增速小幅放缓，但仍处在双位数区间。前三季度综合毛利率21.25%，同比下降1.00个百分点，其中上半年毛利率20.70%、同比下降1.63个百分点是主要拖累；第三季度单季毛利率回升至22.65%，同比提高0.57pct，环比提升2.54pct，对应单季归母净利润与扣非净利润分别增长14.74%、17.56%，盈利质量环比改善明确。汇兑损失与少数股东损益变化是累计归母下滑的主因，主业经营质量并未同步恶化。前三季度财务费用5.77亿元，同比增加5.03亿元、增幅685.41%，主要系汇兑损失增加；同期少数股东损益由上年同期的-1.88亿元转为+0.63亿元，两项合计对归母净利润形成约7.6亿元的负向影响。
    工程机械主业稳增，海外收入占比过半。2026H1公司实现营业收入206.74亿元、同比增长13.71%，其中工程机械行业192.44亿元、同比增长15.00%、占比93.09%，预应力业务11.63亿元、同比下降2.83%，租赁业务2.68亿元、同比增长6.58%。分产品看，土石方机械134.64亿元、同比增长15.55%，毛利率19.25%、下降4.61个百分点；其他工程机械及零部件57.79亿元、同比增长13.74%，毛利率22.73%、提升5.31个百分点，产品结构对毛利率的分化影响明显。分地区看，中国境内102.19亿元、同比增长5.81%，中国境外104.55亿元、同比增长22.66%，境外收入占比达50.57%、首次超过境内；境外毛利率27.65%、同比下降2.04个百分点，但仍高出境内（13.58%）约14个百分点，是当前盈利水平的主要支撑。
    工程机械处于内需修复与出口放量的共振期。2026年1—9月，共销售挖掘机214274台，同比增长23.1%；其中国内销量104530台，同比增长16.3%；出口109744台，同比增长30.4%。出口累计销量首次反超内销，海外需求韧性强劲，龙头全球化布局加速。我们认为，①国内替换需求为行业需求提供底部支撑，设备更新政策逐步落地，9月主要产品月平均工作时长80.7小时、同比增长3.32%，月开工率52.4%、环比提升1.48pct，反映下游开工需求延续改善；②出口保持快速增长，且结构持续优化，“一带一路”地区需求旺盛，中国品牌在欧美市场渗透率仍低，成长空间广阔。公司是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商，有望成长为全球工程机械龙头。
    盈利预测及投资评级：我们认为，海外渠道下沉与产品结构改善是公司这一轮增长的主线，土石方机械的规模效应与后市场业务有望对冲国内价格竞争带来的毛利率压力。预计2026—2028年营业收入370.4/401.95/429.14亿元，归母净利润17.34/19.27/21.79亿元，对应EPS0.85/0.94/1.07元；以2026年10月26日收盘价7.9元计算，对应PE9.3x/8.4x/7.4x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）海外市场需求波动及汇率大幅波动风险；2）国内基建、矿山投资不及预期；3）行业竞争加剧导致价格战、毛利率进一步下行；4）应收账款规模上升及信用减值风险；5）钢材等

2026年三季报业绩点评：OEM自动化需求回暖，泛人形机器人打开第二曲线

雷赛智能(002979)
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：前三季度营业收入19.09亿元、同比增长46.77%，归母净利润2.99亿元、同比增长86.80%，扣非归母净利润2.91亿元、同比增长87.81%。
    计提股份支付6,351.77万元后，扣除股份支付影响的归母净利润3.52亿元、同比增长86.65%。Q3单季营业收入6.61亿元、同比增长61.70%，归母净利润1.06亿元、同比增长156.10%。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点。9月末存货6.24亿元、较上年末增长33.22%，为应对原材料供应紧张及涨价进行策略性备货；经营活动现金流量净额-0.52亿元，上年同期1.91亿元，主要是备货以及主动减少银行承兑汇票贴现所致。
    观点：
    伺服系统贡献主要增量，控制技术提速、步进系统稳增。2026年Q1-3伺服系统累计营业收入10.08亿元、同比增长58.64%，Q3单季3.47亿元、增长66.47%，为收入增长核心。2026H1伺服系统收入6.61亿元、增长54.82%、占比53.02%；控制技术类1.98亿元、增长37.08%、占比15.85%；步进系统类3.82亿元、增长22.50%、占比30.59%。2025年全年三类业务收入9.22亿元、2.87亿元、6.53亿元，同比增长30.03%、13.96%、7.71%，毛利率28.09%、64.97%、42.79%。伺服收入占比由2025年的49.18%升至53.02%，控制技术收入占比由2025年的15.31%提升至15.85%，步进系统占比下降。
    毛利率基本持平，净利率抬升主要来自费用率摊薄。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点，Q3单季39.33%、同比回落0.41个百分点，在上游原材料涨价背景下总体稳定。净利率15.77%、同比提升3.01个百分点，Q3单季15.44%、提升5.25个百分点。利润率改善主要来自费用端：前三季度期间费用4.58亿元、期间费用率23.98%、同比下降3.29个百分点；销售费用增长15.56%、研发费用增长27.29%，均明显低于收入增速；管理费用增长55.78%，主要系公司股权激励费用、人员薪酬及管理升级咨询费用增加所致。
    OEM自动化需求回暖，AI与国产替代构成结构性增量。2026年上半年国内OEM自动化市场规模约697亿元，同比增长约7.7%，其中二季度增长8.02%，环比提速；2025年全年该市场同比仅增长约2%，需求端由低速复苏转向加速。受益于AI产业革命催生全球市场新机遇，叠加设备更新与国产替代政策持续落地，制造业资本开支回暖等，公司订单实现较大突破，收入连续7个季度加速增长。我们认为，公司聚焦半导体、高端机床、泛人形机器人等战略新兴领域深耕拓展，相关业务收入占比稳步提升，是公司增速显著高于行业的主要原因。
    两提两降对冲成本压力，泛人形机器人打开第二曲线。经营端，公司实施提效降本的“两提两降”策略，提升高端行业与高端客户、高端爆品与高端方案占比，降低管理沟通成本与供应链生产成本，对冲原材料涨价影响。新业务端，无框力矩电机、行星关节模组、谐波关节模组及高中低自由度灵巧手持续取得突破，2025年无框力矩电机交付超过12万台、取得20倍以上增长，机器人核心部件已进入国内80%主流人形机器人厂商供应体系，并获得”智元机器人“优秀供应商伙伴称号。产能端，公司向特定对象发行股票拟募资不超过11.44亿元，其中7.53亿元投向东莞智能装备运动控制核心零部件产业化项目，募投落地将有效扩充核心零部件产能。
    盈利预测与投资评级：行业层面，OEM自动化需求已由2025年的低速增长转向加速，半导体（含光通讯）、高端机床与泛人形机器人构成本轮结构性增量的主要来源。公司层面，伺服系统国产品牌市占率居前，控制器、步进与机器人核心零部件形成完整产品矩阵，2025年以来连续7个季度收入加速增长，规模效应下费用率持续摊薄。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为26.45/33.56/40.51亿元，归母净利润分别为3.98/4.86/5.96亿元，对应基本每股收益1.26/1.54/1.89元，按2026年10月26日收盘价54.16元计算，对应PE分别为43.0/35.2/28.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）原材料价格持续上涨挤压毛利率；3）伺服与PLC行业竞争加剧；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）股份支付费用摊销对利润的持续影响；6）向特定对象发行股票进度及摊薄风险；7）盈利预测不及预期。

业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付

润泽科技(300442)
    事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司营收56.66亿元，同比增长42.45%；归母净利润18.03亿元，同比下降61.68%。在建工程和无形资产较年初大幅增加，公司正积极投资扩大算力中心业务。
    2026年前三季度公司营收56.66亿元（+42.45%），归母净利润18.03亿元（-61.68%）；销售毛利率46.33%，同比下降1.78个百分点，整体稳健。营收增长主要系AIDC算力业务拓展顺利，归母净利润下降主要系上年同期发行REIT产生投资收益所致，本期投资收益较上期减少37.36亿元。目前REIT扩募进展较为顺利，有望在今年年底前完成，预计扩募的投资收益规模会显著高于首发资产的投资收益。经营性现金流净额45.08亿元（+63.10%），主要系销售回款随业务规模增加。
    差异化发展战略，国内竞争力与市场地位全面提升。AI产业爆发增长催生海量智算需求，公司紧抓AI发展机遇，确立了“国内发展AIDC算力、海外发展IDC机柜”的差异化战略。AIDC业务依托高等级智算中心对外提供算力服务，IDC业务采用批发模式，与基础电信运营商合作及直签合作方式。经过多年发展，公司已形成供应链、资金、技术三大核心优势：凭借大规模采购，与供应链头部企业建立深度战略合作，丰富的融资平台提供强力的资金支持，而在智算集群建设、网络部署及大规模集群运维等方面的全栈技术能力，则持续巩固在AIDC算力领域的领先地位。2026H1，公司业务布局跨越式拓展，由2022年末仅运营廊坊单一园区，发展为廊坊、平湖、佛山、惠州四大园区同步运营的业务格局。今年三季度，公司算力中心业务进一步发力，合计交付290MW，交付规模创历史新高，包含廊坊200MW、惠州40MW、重庆50MW，重庆园区成为公司第5个在运营园区。预计今年整体交付规模在300MW以上。此外，公司已在境内六大核心区域，规划布局了七个AI基础设施集群，合计规划算力中心规模约5.4GW。客户方面，已覆盖国内主流互联网厂商、云厂商、AI大模型厂商，并建立了良好的合作，客户结构优质且粘性较强。
    打开海外算力新蓝海，全球业务布局进一步深化。在全球AI算力需求持续扩容背景下，算力出海逐渐成为行业第二增长曲线。公司正全力推动IDC机柜业务落地海外，通过自建和收购并举，迅速完成了香港和印尼岛两大境外核心节点布局，合计规划算力中心规模约600MW，其中今年预计交付印尼园区部分算力中心，规模约60MW，预计在今年年底前或最迟明年初形成收入，明年印尼园区将有100-200MW的交付；香港园区预计2027年初步交付，2028年大规模交付。公司战略性选择优质市场，把稀缺供应链资源优先投入盈利水平更优的境外市场，不断优化收入结构，逐步形成“国内外联动、全球化协同”体系，开启向全球化AI基础设施服务商的战略跨越。此外，在融资端，公司将在2026年第四季度获得500亿元银行授信和68亿元的权益融资，整个68亿元权益融资和500亿元银行授信的大部分都将用于算力布局，相关资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，算力设备采购规模会进一步提高，新增设备从到货到形成收入约3-4个月。
    投资建议：公司作为AIDC算力领域的领先企业，已交付运营的750MW算力中心持续贡献稳定现金流，全球化布局稳步推进，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.51/39.89/50.74亿元，对应EPS分别为1.80/2.43/3.09元，当前股价对应PE分别为31.96/23.64/18.59倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；AI需求不及预期；地缘政治风险。

主业调整符合预期，藻油释放未来盈利空间

金达威(002626)
    事件描述
    第三季度营收8.63亿元，同比下降1.46%；归母净利润0.84亿元，同比下降26.25%。前三季度营收26.36亿元，同比增长1.22%，归母净利润2.54亿元，同比下降29.67%；扣非归母净利润2.40亿元，同比下降31.29%。事件点评
    传统原料项目基本完工，新增资源向藻油业务倾斜。公司10月20日公告，辅酶Q10改扩建项目已基本完工，达到预定可使用状态，拟进行项目结项，节余募集资金9894万元（不含利息及手续费）。公司拟将该部分资金与信息化系统项目尚未使用的1.40亿元募集资金，合计约2.38亿元转投藻油Omega-3一期项目，进一步优化资金配置。
    财务费用扰动利润，部分减值压力有所缓解。前三季度财务费用6727万元，同比增加5569万元，主要受汇兑损益变动及可转债利息费用影响。同时，资产减值损失1310万元，较去年同期2757万元明显减少，主要系存货跌价损失同比下降。投资收益2726万元，同比+77.0%，主要受iHerb分红贡献。
    毛利率小幅下滑，公司调整品类结构。前三季度整体毛利率约39.60%，同比下降约0.63个百分点，营业成本同比增加2.28%，快于收入增长1.22%，导致毛利率回落，主要系公司收缩维A相关主业。费用端，前三季度销售/管理费用率分别为10.86%/11.24%，同比+1.18/+0.45pct，直接影响了公司前三季度期间的盈利水平。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.65\1.18\1.78，对应公司10月27日收盘价17.99元，2026-2028年PE分别为27.7\15.3\10.1。我们看好
    公司在藻油产品的积极建设投资和提前布局，考虑到目前鱼油全球供给短缺，藻油替代鱼油可行性已被验证，公司调整主业，并投入2.38亿元在藻油Omega-3一期项目。预计2026-2028E的营收分别为3,906\5,047\5,803百万元，增速分别为16.1%\29.2%\15.0%；利润分别为
    396\719\1,084百万元，增速分别为16.5%\81.6%\50.6%，首次覆盖，我们给予公司“买入-A”评级。
    风险提示
    藻油产能释放不及预期风险。藻油一期项目计划投资约6.88亿元。若建
    设、调试或客户导入延期，收入确认将滞后，资金占用及后续折旧可能拖累盈利。