五芳斋首次覆盖报告：粽子王，老字号

投资建议公司是中国粽子龙一、“中华老字号”，线下渠道壁垒强大，粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.77/2.28/2.75 亿元，增速-8.84%/29.12%/20.79%，对应9 月26 日PE分别为24/19/15X（总市值42 亿元），给予“增持”评级。
    五芳斋：中国粽子龙一公司是中国粽子龙一，主营粽子、月饼、烘焙等研产销，实控人为厉建平先生、厉昊嘉先生父子，合计控制公司37.55%股权。2021A，公司粽子产能4.5 亿只（产能利用率76%）、月饼销量266 万kg，实现收入/归母净利28.92/1.94 亿元，同比+19.48%/+36.28%；22H1，公司实现收入18.09/2.42亿元，同比-15.32%/-20.78%，主要由于华东地区疫情反复影响。
    粽子行业格局好，月饼行业机会多1）粽子行业：格局较稳固。2021 年，粽子行业市场规模约为84 亿元，未来有望保持中高个位数增速。格局方面，按疫情前2019 年数据，我国商超渠道粽子CR3 约68%，其中龙一五芳斋市占率约30%，三全、思念跟随。
    2）月饼行业：集中度蕴藏机会。2021 年，月饼行业市场规模约为221 亿元，未来有望保持中高个位数增速。月饼行业竞争较粽子行业更激烈，中国主要月饼玩家有苏州稻香村（在线上、线下占据领先市场份额）、广州酒家（销量占比约4%，定位中高端、市占率超过10%）、五芳斋（销量占比约1%，定位中高端）、桃李面包（定位中端）、元祖股份（定位中高端）等。
    “中华老字号”，线下渠道强1）线下渠道壁垒，较同业强：公司树立了较同业更强大的渠道壁垒，2021年，公司门店总数达到478 家，已登陆华东、华中地区的主要城市（嘉兴、杭州、上海、武汉等），并深入大型商圈、交通枢纽等高势能区域。
    2）优秀团队树立品牌力：公司是全国首批“中华老字号”企业，厉建平先生、马建忠先生、厉昊嘉先生带领的核心团队，具备优秀的管理力与营销力，成功建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。
    粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为1）疫情改善，产销预期环比双升：公司生产基地和门店核心都在华东等地区，22H1 华东疫情压力显著，公司生产、销售两端同时受到挤压，影响短期业绩，随着下半年疫情逐步改善，公司下一阶段产销预期环比改善。
    2）粽子业务受益消费升级，领先开发新属性：公司是中国粽子龙一，商超渠道市占率达约30%，地位稳固，叠加粽子行业格局良好，公司在消费升级方面受益的确定性强，同时，通过领先开发粽子市场的礼品、零食、主食属性，公司粽子业务增长水平有望进一步提高。
    3）布局月饼、烘焙等食品，大有可为：公司IPO 募投项目将新增4,350 万只烘焙食品（月饼、绿豆糕、蛋黄酥）及1,304 万袋速冻食品（汤圆、烧卖、馄饨）产能，市场空间大有可为。
    风险提示疫情反复风险、拓品类不及预期风险、政策调整风险。

邮储银行：大零售业务表现出色，营收和利润均双位数增长

事件概述：邮储银行发布2022年中报：22H1实现营业收入1734.61亿元(+10.03%，营业利润526.20亿元(+15.18%，归母净利润471.14亿元(+14.88%，YoY)。中期总资产13.43万亿元(+9.90%，YoY+1.15%，存款12.12万亿元(+11.08%，YoY+1.70%，贷款6.99万亿元(+12.90%，YoY+2.68%，QoQ)。零售AUM13.41万亿元(较年初+7.03%)。净息差2.27%(-10bp，；不良贷款率0.83%(+1bp，拨备覆盖率409.25%(-4.33pct，拨贷比3.40%(+0.05pct，；资本充足率14.60%(-0.39pct，；年化ROE13.35%(+0.05pct，YoY)。分析判断:财富业务逆势高增驱动营收实现较快增长，信用成本下行反哺利润释放邮储银行上半年营收同比+10%，基本持平Q1，其中净利息收入受息差下行和生息资产稳健增长影响，同比小幅正增3.8%，主要由手续费净收入和其他非息收入贡献56.4%和30.7%的高增速。中收具体结构来看：1）财富管理转型升级下，上半年代理类中收实现19%的较快增长，继续贡献手续费收入的约40%；理财业务手续费收入是上年同期的1.6倍，据公司披露主要是净值型产品规模增加以及推进净值型产品转型的一次性因素；托管佣金也实现15%的增长。
    虽然上半年资本市场波动影响银行业整体财富业务创收乏力，邮储业务表现依然亮眼。一方面客群稳步扩容，截至中期个人客户数已达6.44亿户，较年初仍有1.1%的增长，其中10万以上VIP客户和50万以上财富客户数贡献8.5%和14%的增幅。另一方面对应零售总AUM突破13.4万亿元，较年初增幅，户均AUM首次突破2万元；且上半年8800亿元的AUM增量中，财富客户占比超4，产品类型来看，非储蓄资产贡献26%、高于存量占比。未来客户分层和产品体系的完善，以及队伍专业能力的提升，将进一步赋能财富业务。2）投行业务贡献38.4%的收入增速；此外，公司交易银行业务表现亮眼，如结算与现金管理方面，银企直联集团客户累计交易量同比+65.90%，开放式缴费业务有效收费单位同比+91.97%、累计交易金额同比+135.81%等，带动交易银行业务中收贡献57%的高增速。稳健的营收端驱动，叠加公司上半年减值同比少计提8（贷款减值同比多计提64，主要是金融投资等非信贷类减值计提缩量），贡献归母净利润同比+，相较银保监会披露的大行上半年6%的利润增速，体现了较强的成长性。贷款快增以量补价，小微业务快增贡献零售增量上半年净息差收录2.27%，同比和环比Q1分别降10BP、5BP。其中负债成本率持平上年同期，且存款付息率同比降1BP，上半年存款增量以对公存款和个人定期存款为主，存款定期化程度上行，但同时定期存款付息率同比回落以稳定成本。主要压力来自于资产端，上半年贷款和投资资产收益率分别同比降11BP和13BP，个贷和对公贷款降幅分别为7BP、8BP，票据利率降幅较大有67BP，新发放普惠小微贷款平均利率4.92%、较上年全年降27BP。息差下行压力下，公司通过规模扩增形成“以量补价”。中期总资产、贷款分别同比+9.9%、+1，环比一季度降幅1pct左右，贷款投放同比多增，拉动资产端贷款占比提升；同时投资资产也实现双位数增速，主要增加了政府债、证券基金和资管计划的配置，有一定的免税效应。
    信贷投放结构上，零售贷款较年初+5.2%低于对公贷款11.8%的增幅，且二季度增长仍弱于对公。增量来看，上半年5370亿元贷款增量中，一半来自一般对公贷款，零售贡献度36.5%（21H1为6）。一方面，对公贷款投放聚焦制造业和基建，分别占对公贷款余额增量的22%、2，房地产业余额占比小幅提升至7；另一方面，零售端消费贷和信用卡余额较年初压降，风险抬升下业务结构有所调整，同时小额贷款贡献了80%以上的零售增量，规模较年初+17.8%。邮储银行普惠金融业务布局力度加码，中期普惠小微贷款余额较年初+13.8%至1.09万亿元，带动占贷款的比例提升0.7pct至，并且加快业务转型升级下线上化程度提升，上半年小额贷款线上放款笔数占比近，中期线上化小微贷款较年初扩增3，占全部普惠小微贷款的90%。个贷和地产相关行业不良率有所显现，但对公贷款不良双降、存量指标保持优异邮储银行中期不良率季度环比微升1BP至0.83%。结构上：1）对公贷款存量指标优异，一方面不良较年初双降，不良额较年初压降1，带动不良率降22BP至仅0.56%；另一方面披露的不良生成率较2021年仅微升1BP至0.29%，绝对水平较低。2）主要是个贷不良有所显现，各类型零售贷款不良率上浮，按揭、消费贷、信用卡和小额贷分别较年初上行8BP/72BP/16BP/4BP至0.52%/2.27%/1.11%/1.82%，不良生成率均较2021年抬升，整体个贷不良生成率增长25BP至1.17%，其中消费贷上行幅度较大。3）对公贷款不同行业间质量有所分化，交运仓储、制造业、批发零售业等行业不良贷款实现量率双降（交运行业不良额降至年初规模的1/3），结构性风险体现在房地产业、租赁商务、农林牧渔、住宿餐饮行业不良率有所上升，其中贷款占比7%的房地产业不良率1.01%，较年初0.02%的水平有所显性化。前瞻指标来看，关注类贷款占比0.51%，环比Q1上行3BP，但逾期率在一季度走高后环比回落2BP至0.91，潜在风险水平较低。
    同时公司不良认定非常严格，逾期90+/不良较年初降1.1pct至73.1%，逾期30+/不良达到93.36%。信贷减值同比多计提之下，中期拨覆率环比再降4pct至，预计处置力度加大，符合监管对于大行降拨备的引导，并且仍具备较高的安全边际。投资建议：邮储银行上半年营收增速和业绩增速继续保持较高水平，息差下行压力下，中收、规模、信用成本对业绩形成正贡献。
    亮点关注：一方面财富业务表现突出，零售和财富客群稳步扩容，驱动相关中收逆势快增，交易银行业务体量也实现高增；另一方面资产质量整体稳健，虽然零售和地产相关不良率有波动，但对公贷款不良实现双降；此外消费贷阶段性缩量下，小额贷款成为零售端重要抓手，未来得益于广泛的客群和渠道覆盖面，业务空间广阔。我们看好邮储银行零售业务基因和财富战略推进成效，维持公司22-24年营收3453/3742/4135亿元的预测，归母净利润874/978/1096亿元的预测，对应增速为14.76%/11.93%/12.01%；维持22-24年EPS0.92/1.03/1.16元的预测，对应2022年8月22日4.51元/股收盘价，PB分别为0.60/0.55/0.50倍，维持公司“买入”评级。风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

电广传媒：转型升级再出发，“文旅+创投“战略稳步推进

聚焦优势主业，转型升级再出发。公司于1999 年在深交所挂牌上市。
    2021 年剥离传统有线电视业务，“传媒+文旅+创投”战略转型落地，2022H1 传统有线业务事业编人员问题已全面解决，员工规模大幅缩减、成本费用明显优化、经营效率不断提升。
    文旅：整合湖南广电优势资源，打造文旅融合生态。对内利用湖南广电IP 资源打造“芒果城”项目，是独具湖南广电特色的都市综合休闲旅游度假地和5A 级景区。对外积极开拓潜在资源，安化茶马古道、汨罗屈子祠、湘潭万楼青年码头等多个项目已签订合作协议。2022H1 公司文旅业务板块实现收入1.40 亿元，同比下滑15.06%；通过加强线下消费运营，环比收入改善，单Q2 实现收入0.77 亿元，环比增长22.48%。
    创投：管理规模不断提升，国内保持领先地位。项目IPO、基金募集等成绩显著，2022H1 达晨财智新增IPO 项目申报17 个、过会10 个；累计管理基金规模近400 亿元，投资企业总数673 家，IPO 上市达130家。在市场节奏放缓、退出总量下滑背景下，2022H1 达晨财智实现净利润1.51 亿元，同比下滑69.06%；单Q2 实现净利润1.02 亿元，环比增长108.16%。未来，公司将努力推动达晨创投申请资产管理等资管平台，积极拓展PE/并购/定增等业务，打造投资业务新增长点。
    传媒：贡献主要营收，整体发展势头有望向好。1）广告业务延续盈利，业务升级取得进展。韵洪传播新增信息流广告业务带动增长，实现净利润0.18 亿元，保持了继续盈利态势。2022H1 公司广告收入13.59 亿元，同比下滑12.83%；单Q2 收入7.43 亿元、环比增长20.70%。2）游戏业务贡献稳定业绩和现金流，年均贡献超1 亿元净利润。2022H1公司游戏收入和净利润分别为2.39 亿元和0.77 亿元，同比分别增长1.41%和1.05%；单Q2 收入1.22 亿元，环比增长3.83%。
    投资建议：随着疫情防控平稳，公司文旅和广告业务有望逐步修复；在注册制改革持续推进及北交所开市等背景下，创投机构仍有较大发展空间。预计公司2022 年/2023 年/2024 年营收40.20 亿元/43.97 亿元/47.47 亿元，归母净利润1.10 亿元/1.93 亿元/2.95 亿元，EPS 为0.08元/0.14 元/0.21 元,对应PE为59.73 倍/34.02 倍/22.18 倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示： 国内疫情反复；项目退出不及预期；政策监管风险。

威高骨科威高骨科首次覆盖报告：创新不断引领行业发展，打造国际一流骨科器械企业

公司是国内领先的骨科医疗器械提供商，产品布局全面，创新发展源远流长。公司自成立以来始终深耕骨科植入医疗器械市场，通过自研和并购，实现对脊柱、创伤、关节全产品线布局，并采用多品牌战略深度覆盖高、中、低端市场，已成为国内骨科产品品类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司背靠威高集团，成立之初定位国内骨科中高端市场，持续加强研发投入，既拥有上游材料研发能力、也具备底层技术创新基础，此外与威高集团在下游渠道和客户方面也具有显著协同效应。公司经营数据持续向好，营业收入端从2017 年的9.06 亿元增长到2021 年的21.54 亿元，CAGR 为24.18%，归母净利润从2017 年的2.03 亿元增长到2021 年的6.90 亿元，CAGR 达到35.84%，保持快速增长趋势。
    骨科高值耗材行业具有长期发展潜力，龙头企业大有可为。受益于老龄化趋势加剧、人均医疗支出增长、骨科手术成熟且渗透率不断提升等因素，未来骨科植入物市场预计将保持快速增长趋势。此外，不论是存量渗透率提升还是增量创新，骨科临床中仍有许多未满足的需求，创新进展大有可为。最后，从行业格局来看，整体行业较为分散、进口产品占比高仍是行业痛点，龙头份额提升空间广阔。
    骨科龙头产品线布局齐全，竞争优势显著。从产品端来看，公司产品布局完善、竞争力强，拥有I 类产品备案凭证218 项，II 类医疗器械产品注册证11 项，III 类医疗器械产品注册证83 项，可提供超过20000 种不同规格的各类骨科医疗器械，2019年国内整体骨科植入物医疗器械市场份额排名第五、国产厂商第一，已实现对部分外资厂商的超越，产品有望不断获得下游认可，持续提升份额。从研发端来看，公司研发实力出众，经过多年专注发展与积累，已建立了完整的、自主的技术体系，所获专利数和医疗注册证数量均处于行业前列，多款原创产品填补了国内空白。从渠道端来看，公司与超过1000 家经销商建立了合作关系，业务范围覆盖全国主要地区，产品应用于超过1500 家终端医疗机构的相关骨科手术中，基本覆盖了全国骨科领域排名前列的医院，持续深化完善销售渠道布局。
    脊柱国采即将落地，机遇与挑战并存。脊柱国家集采即将落地，建议积极关注后续变化，从前期关节和创伤集采执行来看，集采带来市场渗透率提升，综合能力强、产品线完整的国产龙头企业集中度持续提升，长期成长逻辑并未发生改变。同时，集采使得龙头企业的成本控制优势进一步凸显，集采的降价压力也将倒逼企业创新升级，真正具备创新能力的企业才有望脱颖而出。
    我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为2.14、2.30、2.98 元，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022 年的29 倍市盈率，对应目标价为62.06元，首次给予买入评级。
    风险提示 骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务拓展不及预期、 假设条件变化影响业绩预测等风险。

普门科技：治疗康复、IVD双翼齐飞，光电医美未来可期

积极布局光电医美，冷拉提技术抢占“自然抗衰”市场。公司于 2020年和 2021年先后分别收购了重庆京渝和为人光大，在公司原有医美产品紫外线治疗系统和光子治疗仪的基础上，丰富了医美产品线，包括重庆京渝的强脉冲光治疗仪、Nd:YAG 激光治疗机、调 QNd：YAG 激光治疗机以及为人广大的半导体激光治疗仪、脉冲光治疗仪、 LED 红蓝光治疗仪等产品，公司的医美整体方案解决能力得到极大提升。历经 5年研发,公司在 2022年推出“自然抗衰”尖端技术冷拉提，该技术无创无痛、无副作用，在祛双下巴、塑下颌线，瘦咬肌、祛法令纹等方面卓有成效，同时冷拉提能很好地缓解和治疗皮肤受热刺激或其他损伤导致的各种问题，目前有类似技术在欧美高端抗衰机构风靡多时。此外，普门科技还有多款在研医美产品，未来随着公司已有医美产品的逐步放量以及不断更迭丰富的医美产品线，未来公司医美领域市场潜力巨大。
    光子治疗填补国内空白，收购智信生物进军内窥镜领域，公司治疗与康复领域丰富产品线构建系统化解决方案。在“国内老龄化加速+国民健康意识增强+政策利好”三重因素驱动下，我国康复治疗行业正处于高速发展期。我国康复医疗行业2021年市场达到 1011亿元，有望于 2024年突破 2000亿元，2025年市场规模达到 2686亿元，2022年-2025年 CAGR 达到 38.5%，市场潜力巨大。2021年公司治疗与康复产品线收入达 1.8亿元，同比上涨 14.43%。国际上的光子治疗产品主要用于治疗皮肤类疾病，普门科技实现了 LED 技术在光子创面治疗这一空白领域的产品研发，并且自主完成光子治疗仪的开发。公司光子治疗仪适用于外科、内科、妇产科、儿科、皮肤科以及康复科等多个治疗领域，公司的光子治疗仪产品核心技术、主要性能指标优于可比公司产品，因此终端定价相对较高，未来市场前景良好。此外，公司于 2022年 7月收购智信生物，获得了内窥镜产线（已有多款一次性内镜上市），这将进一步丰富并完善公司在治疗与康复领域的布局，提升公司治疗与康复的综合方案解决能力。
    电化学发光国产首家，体外诊断领域有望高速放量。从整体上来看，公司体外诊断收入 2017-2021年 CAGR 高达 42%，其中 2021年收入达 5.9亿，同比上涨53%，其中糖化血红蛋白产品和电化学发光产品贡献大部分收入。普门科技的电化学发光小型设备 eCL8000于 2017年推出，成为全球第二家国产首家电化学发光产品，打破了罗氏对电化学发光的技术垄断，该产品在抗干扰性和特异性方面具有一定优势，大多数指标具备和罗氏相当的水平，同时公司的大型电化学发光设备 eCL9000系列产品今年 1月获得医疗器械注册证，该产品凭借稀缺性和产品质量优势有望迅速抢占市场。由于国内糖尿病基础人群日益增多，普门科技的糖化血红蛋白系列产品将不断满足更多客户需求，此外通过 ODM 方式与欧美公司合作，海外市场发展势头良好。未来普门科技将持续深耕海外市场，公司的电化学发光产品和糖化血红蛋白产品有望持续保持高增长态势。
    投资建议：我们预测普门科技 2022-2024年营业收入分别为 10.21亿/13.80亿/17.96亿元，归母净利润分别为 2.50亿/3.43亿/4.52亿元，EPS 分别为 0.59元/0.81元/1.07元。我们选取迈瑞医疗、安图生物、翔宇医疗三家医疗器械企业作为可比公司。2023年可比公司的平均 PE 为 23倍，考虑到普门科技未来体外诊断领域电化学发光和糖化血红蛋白产品具备优势，同时医美赛道也将发力，我们给予公司 2023年 25倍 PE 估值，对应目标价 20.25元，首次覆盖，给予“买 入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期以及失败的风险；产品销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业政策风险。

绝味食品公司事件点评报告：股权激励目标务实，边际改善有望加快

绝味食品发布新的权激励方案：拟以每股37.61 元授予913.5 万份，约占总股本1.5%。
    投资要点
    授予人数较广，未来三年业绩指引本次共授予913.5 万份（首次授予847.8 万份，预留65.7 万份），首次授予人数（含董秘高总、财务总监王总及核心骨干）不超过178 人，其中王总获授20 万份、高总获授18.2万份。本次激励计划以2021 年营收为基数，要求2023-2025年营收增速不低于19%/39%/67%，即2024-2025 年营收增速不低于16.8%/20.1%且各项考核营收不低于2022 年营收。本次激励费用为8390 万元，分5 年摊销即2022-2026 年费用分别为965 万元/3860 万元/2317 万元/1049 万元/199.5 万元。
    我们认为公司目标理性务实，随着疫情缓解明后年有望加速改善。
    门店扩张顺利，边际改善有望加速上半年公司新增1207 家门店，疫情常态化下公司逆势拿店继续扩张市场份额，巩固卤味龙头地位。海纳百川计划和星火燎原计划稳步推进中，外围环境改善下有望加速恢复常态。
    盈利预测我们看好公司深耕鸭脖主业不变，布局细分赛道。我们预计2022-2024 年EPS 为1.17/1.80/2.20 元，当前股价对应PE分别为41/27/22 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、门店开拓不及预期等。

丸美股份：产品推新聚焦头部爆品，彩妆接力增势良好

疫情冲击下业绩有所承压，毛利率增至 69.2%。公司 22H1营收 8.17亿（yoy-6.48%），归母净利润 1.17亿（yoy-38.11%），归母扣非净利润 1.01亿（yoy-36.57%）， 非经常损益 0.16亿元主要为委托投资收益。 公司上半年毛利率同增 5.14pcts 至 69.21%， 期间积极调整产品结构、降本增效，严控促销配赠力度，并优化供应链流程以抵御原材料及人工成本上升。 销售费用率同增8.02pcts 至 44.10%， 主要系长期主义战略下品牌宣传和广告推广投入增加，管理费用率同增 1.50pcts 至 6.33%，研发费用率同增 0.20pcts 至 3.02%，整体归母净利率下降 7.32pcts 至 14.33%。其中，单 Q2营收 4.35亿（yoy-7.49%），归母净利 0.52亿（yoy-42.04%），毛利率同增 7.21pcts 至 71.41%，归母净利率同降 7.08pcts 至 11.87%。
    产品结构梳理聚焦核心大单品， 多维加码研发专利布局。 2022年 H1分品类来看，眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他类实现营收 1.94/4.11/1.07/1.03亿元，分别同比-23.4%/-22.3%/+39.0%/+767.6%。分品牌来看，主品牌丸美营收6.92亿元（yoy-16.83%）， 营收占比 84.88%， 均价约 212元， 推进线上转型和渠道进阶， 优化产品结构与销售机制，对品牌新品分阶段种草，为后续销售蓄势； 恋火品牌营收 0.99亿元， 营收占比 12.08%， 上半年收入已达 21年全年的 150%， 通过丰富 SKU 与拓展销售渠道，在彩妆市场激烈竞争下增长猛进。 公司产品结构聚焦核心大单品，精简 120个 SKU，成立联合打品小组，以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜等头部 SKU（定价位于 168-398元区间） 在线上推进联合爆品计划，“重组胶原蛋白”双专利入选抖音 “了不起的中国成分” TOP1。 研发端全链路布局， 推进核心活性原料中试量产， 拓展内外部合作， 上半年新增与 3所高校的产学研项目，拓展与 6所高校/研究机构科研项目联系，引入 7位专家担任实验室学术带头人。新增申请专利 34项，新增获得专利授权 39项。
    线上抖快自播占比超 50%，线下抓动销提升终端体验。 线上推进零售转型及精细化运营成果初显，上半年抖快平台自播占比超 50%，天猫直播渗透率明显提升。 打通融合内外部数据，实现淘系、抖快、小红书等多平台的数据建模与分析， 加强数字化能力指导业务决策。 线下抓动销提升终端体验， 提高双胶原护理直冲站的覆盖与渗透， 为门店运销赋能。 通过优化采购等环节管理，提升供应链效率及柔性度，上半年货品满足率 92%，同比提升 8pcts，原材料及成品的库存周转保持良好态势，同时推进全国云仓的落地，现已铺设 8个云仓点，保障一盘货战略统筹。
    盈利预测与投资建议。 基于 2022半年报表现， 我们调整预测公司 2022-2024年收入分别为 18.24/20.81/23.93亿元，归母净利润分别为 2.28/2.59/2.97亿元，公司目前市值 103亿元，对应 2022年 PE 为 45倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 线下疫情反复，新品推广不及预期；渠道结构变革带来挑战

酒鬼酒公司事件点评报告：增持彰显信心，下半年全力以赴

酒鬼酒发布增持公告：公司管理层拟于 9月 27日起 2个月内完成累计增持不低于人民币 620万元。
    投资要点 增持彰显管理层信心，累计增持不低于 620万元公司管理层（董事长王浩先生，副董事长、总经理郑轶先生，副总经理胡晓熹先生，副总经理李文生先生，副总经理
    王哲先生，董事会秘书汤振羽先生，财务总监赵春雷先生，
    总经理助理邹斐先生，总经理助理刘永泉先生）拟于 9月 27日起 2个月内完成累计增持不低于人民币 620万元，其中王浩总、郑轶总、王哲总分别增持不低于 120万元。我们认为公司管理层增持股份彰显对公司未来发展信心，反映管理层对公司未来价值认可。
    控货挺价降库存，下半年全力以赴此前公司于 9月 24日发布通知：“2023年 500ml 内参酒合同签约计划内配额将根据 2022年实际达成量的 80%计算额度上限，即日起至合同签约期间查实的任何窜货、低价销售行为，每查实一次按照合同签约量的 5%扣减计划内配额额度。”我们认为公司此举控货挺价降库存，利于公司中长期发展，下半年全力以赴完成目标。
    盈利预测我们看好公司全国化扩张，下半年加快完成目标。我们预计2022-2024年 EPS 分别为 4.22/5.77/7.60元，当前股价对应PE 分别为 29/21/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、内参增长不及预期、省外扩张不及预期等。

浦东建设公司动态研究报告：转型成效初显，政策红利可期

公司作为上海浦发集团旗下的上市公司，主要从事建筑施工、园区开发、项目投资等业务，具备城市基建投资运营全方位的集成服务能力。2022H1，公司在经历地区疫情冲击带 来 停 工 停 产 扰 动 的 背 景 下 ， 营 收 / 归 母 净 利 录 得47.28/1.67亿，实现同比+5.27%/-5.23%，其中 Q1营收/归母净利同比+35.07%/+22.72%，Q2同比-47.1%/-45.8%。我们认为，下半年基建投资将发挥经济逆周期调节作用，公司有望受益上海及长三角地区基建投资发力，经营表现将迎来修复行情。
    积淀深厚，科技型全产业链转型夯实订单承揽能力。
    公司前身为上海浦东路桥公司，深耕浦东基建二十余年：1）各类建设资质齐全。公司拥有市政、建筑、公路及设计等多个领域的一级资质，具备水利水电工程施工总承包资质，是高标准投资建设城市基础设施的综合集成服务和 EPC建设服务的提供商，可覆盖的业务范围广。2）施工技术能力突出。公司重视技术研发，在全国同行中率先成立工程技术研究所，沥青路面摊铺施工技术能力在业界具有较高知名度，多项研究成果荣获省部级科学技术进步奖，技术实力构成公司承揽项目的重要保障。3）资金实力雄厚。公司账面现金充裕，2022H1货币资金 23.9亿元，同比+100%；同时，公司在“科技+金融”两翼发展战略中不断强化金融实力，依托上市平台，具备完善的直接融资和间接融资渠道，现已累积获批约 107亿公司债券额度，其中绿色公司债券额度 10亿元，公司业务拓展和运营资金充沛。4）重点项目经验丰富。
    公司参与建设了浦东机场通道项目、迪士尼项目及其配套项目市政工程、杨高路改建等大量重点项目，具备丰富的项目投资、建设和运营经验。此外，公司股东背景实力雄厚，在浦东新区基础设施建设领域拥有较高程度的垄断地位，对公司发展可形成有力的协同效应。
    目前，公司积极转型“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”，打造基础设施投融资、施工管理一体化商业运作模式，进一步提升公司订单承揽能力。目前公司存量订单充足，根据公司公告统计，截至 9月 15日，公司新签订单额超 132亿元，已完成去年全年的 91.68%，其中 7月、8月和9月上半月新签订单 42笔，总额 55.05亿元，环比二季度提高 137.88%，反映出疫后订单增长迅猛。同时，公司加强与施工主业互动，并向上游商业园区的开发、运营延伸，上半年公司收购浦东设计院，提升拓展 EPC 总承包业务优势。我们认为，在传统施工业务竞争激烈、毛利较低的行 中，公司的战略转型有望显著提升公司竞争实力和盈利能力。
    经济承压，上海基建发力有望提振建筑施工行业景气度。
    经济下行压力增大，稳住经济大盘任务艰巨。受疫情影响，2022上半年全国 GDP 同比+2.5%，其中 Q2同比+0.4%，社会消费品零售总额同比-0.7%。上海作为受本轮疫情影响最严重地区之一，上半年 GDP 增速同比-5.7%，固投总额/社消总额同比-16.1%/-19.6%，同时下半年疫情点状散发，经济增长持续承压。
    基建投资逆周期发力，公司有望受益稳增长政策红利。
    基建作为 GDP 的重要支柱领域，拉动经济的政策预期较强，据统计披露，全国上半年专项债已累计安排发放 3.41万亿，考虑其对经济的滞后性影响，我们预期下半年基建投资力度将大幅提升；同时，上半年专项债结转和下半年预增额度仍有 5000多亿空间，叠加国家基建投资基金落地预期，经济逆周期调节的力度有望进一步强化，进而带来建筑施工行业景气度整体提升。
    具体到上海方面，我们测算，对照全年 5.5%的 GDP 增速目标，假设 2022H2出口和消费环比增速保持 2021年水平，上海下半年新增固定投资须实现 8533亿元，同比/环比+58%/+95%；对照过去 3年基建投资量同期平均占比保守计算，上海下半年基建投资须实现 2241亿元，同比/环比+104%/+381%。以各区 2021年经济体量占比为参考，公司所在的浦东新区 2022H2须新增基建投资规模约为 796亿。我们认为公司作为浦东新区基建的主攻手和排头兵，有望充分受益下半年基建投资增长和对应的稳经济政策红利。
    空间拓展，积极拥抱“长三角一体化战略”机遇。
    2020年，中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，推动长三角一体化发展，增强长三角地区创新能力和竞争能力，提高经济集聚度、区域连接性和政策协同效率。根据国家发改委披露，仅安徽 2022年长三角一体化重点项目清单总投资就达 1.2万亿，其中合肥机场扩建及阜阳等多条高速路规划落地，综合考虑江苏、浙江和上海的重点项目情况，“长三角一体化战略”将在中期维度上拉动区域内基建投资，营造高景气度的市场氛围。公司自成立以来，立足上海浦东、积极面向长三角，参与投资建设了上海、江苏无锡、江苏常州、浙江诸暨等地诸多项目，累计投资规模超过 350亿元，与当地政府建立了良好的合作关系，具备长三角地区基建投资和建设的丰富经验，我们认为，公司有望受益国家战略，迎来中期维度上重要发展机遇。
    盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 128.45、176.63、230.96亿元，EPS 分别为 0.67、0.95、1.32元，当前股价对应 PE分别为 9.1、6.4、4.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示1）不可控因素带来的经济下行风险；2）基建投资不及预期；3）疫情影响公司回款风险加大； 4）公司转型不及预期。

科沃斯公司首次覆盖报告：“科沃斯+添可”双轮驱动，研产销一体化打造清洁电器龙头

概况：中国清洁电器龙头，战略转型效果卓越公司拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品主要包括扫地机器人、擦窗机器人、空气清洁机器人、洗地机、智能烹饪料理机等。按零售额计，2021年科沃斯品牌扫地机器人在中国市场线上零售额份额为 43.5%，线下零售额份额为 86.6%；2021年添可占据国内线上洗地机市场 69.7%的份额。
    行业：技术升级驱动产品放量，家庭清洁进入新时代我们认为，扫地机器人行业将从核心技术迭代进入产品功能微创新的阶段，将通过已有产品的价格下探和人群拉新，逐步迈向大众市场，释放新需求；
    洗地机行业仍处于核心技术突破带来的第一轮高增长阶段，复合产品功能创新将引领第二轮高端产品增长，而腰尾部品牌增多将推动价格下降，吸引增量消费客群。值得注意的是，洗地机器人或为清洁电器领域的下一代颠覆式技术，待头部公司切入赛道升级技术后，或打开新市场空间。
    公司：从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球研发方面，公司重视研发投入，构建核心研发团队，专利布局时间及数量行业领先，并持续推进核心产品功能突破，在“科沃斯+添可”双品牌驱动下，推出 YEEDI 和悠尼延展价格带，打造多元产品矩阵。生产方面，得益于公司以 OEM/ODM 起家，自主生产能力突出，并持续布局塑胶制品、电机、锂电池等产业链上游，有效降低生产成本，提升产品性能。渠道方面，公司重视线上线下一体化营销，线上通过“明星代言人+广告植入+跨界联动+短视频和直播”等方式，提升品牌影响力，线下积极打造“体验式”零售店，双市场份额领先；此外，公司坚定全球化战略，推动海外业务发展。
    投资建议与盈利预测我们看好公司作为清洁电器龙头，积极引领扫地机器人、洗地机、料理机等行业产品创新，通过研产销一体化，实现从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球的跨越，业绩有望持续稳定增长。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 161.39/205.79/252.82亿元，归母净利润分别为 21.56/27.18/33.58亿元，EPS 分别为 3.77/4.75/5.87元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.89/14.19/11.49倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险，汇率波动风险。

金禾实业首次覆盖报告：甜味剂龙头扩大布局，无糖理念拉动需求

公司由单一化肥企业转型甜味剂行业龙头。公司前身为来安县化肥厂，2011 年登陆中小板。公司主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿洛酮糖、多种大宗化工原料与医药中间体等。公司现有甜味剂产能三氯蔗糖8000 吨、安赛蜜1.2 万吨，2022 年市占率分别为行业第一和第二，另有阿洛酮糖产能1500 吨。2022 年上半年公司实现营收36.00 亿元，同比增长45.50%；实现归母净利润8.54 亿元，同比增长94.32%。
    甜味剂行业景气向上，人工与天然甜味剂协同成长。甜味剂是代替糖赋予食品甜味减少热量摄入的食品添加剂，可分为天然与人工，未来两者将实现协同发展。人工甜味剂方面，安赛蜜和三氯蔗糖高甜低热无毒，渗透率有望提升。三氯蔗糖方面，三氯蔗糖为双高行业，未来新增产能有限；安赛蜜方面，2022 年醋化股份新投产1.5 万吨安赛蜜产能，与金禾实业形成双寡头竞争格局。天然甜味剂方面，阿洛酮糖健康安全，目前处于产业化推进阶段。饮料和餐桌调味品为甜味剂下游主要消费市场，其中2020 年饮料消费量占比为51%。近年无糖饮料市场高速发展，拉动甜味剂需求提升。2014 至2020 年，我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8 亿元，年均复合增长率达38.6%。
    公司产业多元，布局产业上游实现原料自供。2016 至2021 年，公司三氯蔗糖产能从500 吨/年增长到8000 吨/年。2022 年公司1500 吨阿洛酮糖、4500 吨佳乐麝香溶液顺利投产，2-甲基呋喃和2-甲基四氢呋喃产能建设推进顺利。公司持续拓展香料和医药中间体业务，有望打造第二成长曲线。公司现有产能双乙烯酮1 万吨和氯化亚砜8 万吨，年产3万吨DMF 项目顺利推进，三氯蔗糖主要原料自供有望实现。2021 年公司研发投入同比增长51.9%，全年申请专利138 件，技术实力持续增强。
    投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。我们预计公司未来业绩有望持续增长，预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为73.64/81.28/90.14 亿元，归母净利润分别为17.95/19.88/22.54 亿元。对应EPS 分别为3.20/3.54/4.02 元/股，以2022年9 月26 日收盘价40.16 元为基准，对应的PE 为12.55/11.33 /10.00。
    首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。

陕国投A：积极转型风险可控，定增在即蓄势待发

植根于陕西的信托上市第一股。 陕国投 A 是由陕西省国资委实控的全国首家信托上市公司，第一大股东为陕煤化集团。近年来，公司整体经营稳健。
    截至 22H1，公司净资产规模达 126亿元（较年初+2.6%），信托资产规模达2026亿元（较年初+1.6%）。
    信托+固有两大业务并驱。 1）信托业务为核心，主动管理转型成效彰显。
    近一年公司信托规模稳步压降至约 2000亿元，截至 2021年末集合类/主动管理类规模占比分别升至 70%/77%，驱动整体费率上升， 2021年实现信托营收12.2亿元（占比 64%）。 2）固有业务稳步发展，多元布局框架已现。 截至 2021年末公司自有资产规模达 156亿元（YoY+9%），主用于自营贷款（占比 43%）、金融投资（占比 37%）， 2021年实现利息+投资净收益 5.4亿元（占比 28%）。
    风险相对可控之下，角逐行业转型风口。 截至 22Q2，信托行业整体规模降至约 21万亿元（较 2017年末高点-20%），两压一降等监管政策趋严驱使单一类/融资类/地产信托规模分别同比-26％/-23％/-32％。宏观经济影响及地产风险加速暴露下，资产质量管控成为信托公司角逐关键。陕国投 2019年至2022H1已合计计提 15亿元，信用减值相对较为充分。此外，考虑到公司信托资产中房地产业占比相对较小（2021年末： 11%），政府平台项目还款意愿较强，固有业务客户多为陕西省内优质国企，因此我们认为公司整体信用风险相对可控。
    36亿元定增已获批，有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。 公司新一轮 36亿元定增由中信保荐，已于今年 5月正式过会。我们认为若此轮募资落地，将大幅补充资本金，助推金融布局延展+主动管理转型，双轮驱动业绩向上。 1）加大金融版图布局： 目前公司持有永安保险、陕西金资、长安银行等金融股权，资本实力提升后，有望进一步扩张金融版图。 2）积极发力主动管理： 公司近年来主动管理能力稳步加强，募资落地后，主动管理转型有望提速，拓展固收类、权益类、 ABS、 TOF/FOF 等标品业务增量，并推动原自营权益部门信托产品发行，带动业绩增长。
    投资建议： 买入-A 投资评级。 我们认为，公司作为 2021年唯一正常盈利的 A 股独立上市信托标的，在行业转型趋势中具备一定成长性与竞争优势：
    1）背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出； 2）减值计提已相对充分，信用风险整体可控； 3）信托方面发力主动管理，加快标品业务发展，固有方面有望延续过往三年优势业绩表现，发挥权益投资特色，支撑业绩稳健增长； 4）定增落地在即，金融产业布局有望加速。 考虑到定增落地情况，我们预计公司 2022年-2024年 EPS 分别为 0.15元/0.17元/0.20元， 6个月目标价为 3.65元，对应 1.2倍 2022年 P/B。
    风险提示：政策风险/市场风险/业务风险/即期回报摊薄风险

东方电缆：海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪

疫情短期影响海缆交付节奏，2022H1利润略有下滑。 2022H1公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比下降18.02%。主要是由于国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。未来疫情好转，海缆交付有望恢复至正常水平，公司盈利能力或将迎修复。
    海风降本加速平价可期，海缆环节增速或超其他环节。 “双碳”背景下，清洁能源发电受国家政策青睐，我国海上风电资源禀赋高，未来海风将承担碳中和重任。沿海各省海上风电规划饱满，累计合计超63GW，大超“十三五”装机水平。大型化、规模化驱动下，海风加速降本，风机中标价已从21年高位6000~7000元/kW下降至4000元/kW，平价在途，为海上风电装机加速奠定基础。近期招标风场和未来风场规划离岸距离增加，高电压海缆使用占比提升，海缆或成海风通缩最小环节。
    海缆龙头先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础。 生产基地紧邻港口，自有海工船和下海海域为海缆敷设提供便利。高电压软接头技术行业领先，研发投入连年增长，研发能力保持业界领先，保持技术方面领先优势。目前220kV以上海缆市场技术壁垒高，仅头部企业能实现量产，未来招标公示风场项目容量更大、离岸距离更远，对高压海缆需求也将更高。
    66kV阵列海缆、550kV送出海缆招标占比提升，竞标门槛提高后，公司或将凭借自身技术优势和产能优势抢占市场。积极布局欧洲产能，开拓海外市场，提升海外知名度。截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中高毛利海缆订单63.11亿元，占比回升，饱满在手订单奠定未来业绩基础。
    盈利预测与投资建议： 预计公司2022-2024年归母净利润将达到12.78/18.89/23.48亿元， 三年同比增长7.5%/47.9%/24.2%，对应当前股价PE分别为40.5/27.4/22.0倍，鉴于公司为海缆环节龙头公司，高毛利的高压海缆未来业务占比有望提高，给予公司2023年32.5倍PE，对应目标价89.38元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示： 国内各省海上风电政策推进；海上风电装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

龙源电力：龙随“风”起，源远流长

风电运营龙头，风电装机容量全球领先。公司是中国最早开发风电的专业化公司，自 2015年以来，持续保持世界第一大风电运营商地位，截至 2022H1，集团控股装机容量为 28827.99兆瓦，其中风电控股装机容量 25711.44兆瓦，火电控股装机容量为 1875.00兆瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量 1241.55兆瓦。随着风光等可再生能源装机规模快速提升，公司营收保持提升。2021年公司实现营收 372.1亿元，同比增长 29.2%，归母净利润为 64.0亿元，同比增长 28.67%，主要系公司风电装机规模快速上升，带来营收与净利润的持续增长。2022H1，公司实现营收 216.7亿元，同比增长 11.69%，归母净利润为 43.3亿元，同比下降17.4%，公司 2022H1净利润出现下滑主要由利用小时数下降及折旧费用增加所致。
    背靠国家能源集团，获得长足发展动力。公司的实际控股人国家能源集团成立于2017年，是由中国国电集团公司和神华集团联合重组而成的中央骨干能源企业，拥有煤炭、电力、运输、化工等全产业链，国家能源集团在煤炭、运输、电力等全产业链的布局也为公司火电、新能源发电业务的拓展提供了支撑。从集团可再生能源规划来看，“十四五”时期，国家能源集团计划实现新增新能源装机 70-80GW，公司作为集团旗下风电专业运营平台，预计“十四五”期间，新增新能源装机将达到 30GW。此外，根据国家能源集团与龙源电力签订的《避免同业竞争协议》，国家能源集团承诺在龙源电力 A 股上市三年内将存续风力发电业务注入公司。目前，国家能源集团已将存续的 2GW 风电资产注入龙源电力，其余风电资产注入计划还在规划中，未来公司有望迅速增大风电装机规模，资产的规模化效应将驱动公司营收和利润快速增长。
    风光项目资源储备丰富，运营效率持续提升。公司资源获取能力强，项目储备丰富，2021年新增资源储备 56.46GW，同比增长 9.44%，其中风电/光伏分别为11.76/36.70GW，且均位于资源较好地区，光伏新增资源储备占比与 2020年相比有所提升。此外，公司通过“以大代小”风电技改和生产数字化转型来提升运营效率，2021年 12月 6日，龙源电力宁夏公司完成贺兰山第四风电场“以大代小”79.5兆瓦等容风电技改项目备案手续，成为全国首个取得“以大代小”风电技改备案的项目，2021年，公司风电平均利用小时为 2366小时，较上年增加 127小时，超全国平均水平 120小时，预计未来公司的运营效率有望进一步提升。
    投资建议：我们选取同样是新能源发电运营商的【三峡能源】、【节能风电】、【太阳能】作为可比公司，2022年平均 PE 为 17.61倍。在国家大力发展新能的背景下，龙源电力大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，未来成长性高。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 395.17亿元、444.45亿元、498.42亿元，增速分别为 6.2%、12.5%、12.1%，归母净利润分别为 69.29亿元、93.18亿元、116.32亿元，增速分别为 8.2%、34.5%、24.8%，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

安井食品：速冻食品龙头乘风破浪，预制菜肴领域迁移赋能

公司核心竞争优势：管理+渠道+产能，铸就龙头护城河。1）管理端：公司的职业经理人团队优质专业，深耕行业二十余载，是公司长治久安的基石，同时股权激励计划进一步提高公司整体业务部门的经营效率。2）渠道端：公司采用“BC 兼顾，全渠发力”渠道策略，建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，为经销商提供灵活的政策和支持，积累了一批稳定且忠诚度高的经销商，构建公司极强的渠道壁垒。3）产能端：公司目前拥有 11大生产基地，2021年设计产能 75.28万吨。
    2021年公布 57.4亿定增方案，支撑整体产能新增 76.25万吨，产能扩张不断推动规模效应提升。
    传统速冻食品业务：行业景气度仍存，龙头市占率有望提升。2021年我国速冻食品市场规模达到 1755亿元，根据中商产业研究院预测，至 2025年国内速冻食品市场规模将达到 3300亿元。其中，速冻火锅料制品随火锅行业持续扩容，高端化成为趋势；速冻面米制品已处于行业成熟阶段，差异化成为新的增长点。安井通过大单品战略聚焦资源，带动销售规模扩大；定位“高质中高价”，提升产品性价比；推行“产地研”策略，不断推出新品，产品结构的持续升级助力龙头企业市占率提升。
    预制菜业务：万亿赛道炙手可热，速冻老兵舍我其谁。2021年中国预制菜市场规模为 3459亿元，预计 2026年预制菜市场规模将达 10720亿，万亿赛道炙手可热。餐饮连锁化进程加快，加上外卖和团餐市场发展迅速，降本增效需求推动 B 端预制菜放量；社会结构变化驱动 C 端预制菜市场快速扩容，疫情加速渗透率提升。安井作为速冻食品龙头，管理、渠道、产能等多重优势迁移赋能发力菜肴，“并购+自产+OEM” 三箭齐发快速切入，二次增长曲线确定性强。

良品铺子：收入增长稳健，盈利环比改善

事件：良品铺子发布 2022年半年度报告。2022H1公司实现营收 48.95亿元，同比+10.7%，实现归母/扣非归母 1.93/1.28亿元，同比+0.67%/-17.19%；22Q2实现营收 19.53亿元，同比+5.7%，实现归母/扣非归母1.00/0.66亿元，同比+11.5%/+2.42%。
    全渠道布局，疫情之下韧性较佳；品类聚焦，细分市场表现亮眼。1）分业态：Q2电商/加盟/直营/团购销售额分别为 10.41/6.73/3.87/0.64亿元，占比 48%/31%/18%/3%，同比+1.69%/+5.28%/+16.15%/+31.81%，毛 利 率 分 别 为 25.02%/25.04%/49.93%/23.60% ， 同 比 -3.96/+2.6/-0.9/+2.31/-0.86pcts。①线下：全国化布局，用户分层经营。公司聚焦新一线城市开店，加速华南、西南及华中市场布局深度和密度，新开门店302家，其中直营/加盟分别为 93/209家。目前共有 3078家门店分布于23个省级 189个城市，截至 Q2末已签约待开业直营/加盟店分别为 5/18家。②线上：精细化运营，新兴渠道持续扩张。在社交电商渠道聚焦抖快，围绕用户需求定制多样化零食礼包和坚果礼盒，建立自播账号矩阵并进行高效转化，累计服务社区消费者同比+67%。③团购及流通：团购中省级礼品分销代理覆盖全国 4个直辖市及 15个省份，流通渠道聚焦北方市场，半年累计覆盖 2.3万家终端，与多家新型连锁商超建立战略合作关系，22H1团购及流通收入 2.04亿元，同比+63.14%。2）分品类：公司围绕女性、儿童等细分人群需求开发 56款新品，其中儿童零食品牌“小食仙”上半年全渠道终端销售额为 2.19亿元，同比+21.33%。
    成本压力抬升，促销费用管控，盈利能力环比改善。在上游原材料成本上行及疫情下物流费用增加下，22Q1/Q2毛利率分别为 26.2%/29.2%，同比-4.86/-3.71pcst；销售费用率分别为 18.3%/18.6%，同比-2.82/-4.5pcts，主要系公司加强促销和推广活动管控，减少促销费用投入，毛销差分别为8.01%/10.66%，同比-2.04/+0.79pcts，环比相对改善。22Q1/Q2净利率分别为 3.2%/5.1%，同比-0.8/+0.3pcts，其中考虑上半年共收到政府补助8173万元，占利润总额 33%，扣非净利率分别为 2.11%/3.39%，同比-1.4/-0.1pcts。
    盈利预测：考虑下半年旺季动销来临及成本压力环比改善，我们维持盈利预测，2022/23/24年收入分别为 109.6/127.4/147.0亿元，归母净利润3.7/4.4/5.1亿 元 ， 同 比 +32.4%/17.0%/17.3% ， 当 前 市 值 对 应 PE25.7/22.0/18.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情反复影响线下动销，成本压力加大，行业竞争加剧

广弘控股：同业竞争解决，未来聚焦食品农牧主业

据公司2022 年8 月19 日《关于解决同业竞争暨关联交易有关事项完成的公告》，为解决同业竞争问题，公司拟将所持有的广东教育书店有限公司（以下简称“教育书店”）100%股权作价104,768.76 万元出资认购发行集团向公司增发的 6,495.6543 万股股份。 截至 2022 年 8 月 17 日，控股子公司广东新华发行集团股份有限公司（以下简称“发行集团”）和教育书店均已完成工商变更登记手续，并领取了新的工商营业执照。工商变更完成后， 公司持有发行集团 6,495.6543 万股， 持股比例为17.69%，发行集团持有教育书店 100%的股权，发行集团成为公司的参股公司，教育书店成为发行集团的全资子公司，至此公司解决同业竞争事项已正式完成。未来公司将集中资源，以降本增效的方式继续探索融合“食品冷链、食品供给、食品流通”模式，为未来深耕大食品产业奠定基础。
    分析判断:
    公司业绩持续增长，冷冻储藏食品供应业务稳中向好2017-2021 年，公司营业收入从23.06 亿元增长至36.38 亿元，CAGR+12.07%；2017-2021 年，归母净利润从1.55 亿元增长至3.31 亿元，CAGR 为28.69%。2022H1，公司实现营业收入19.02亿元，yoy+16.12%；实现归母净利1.18 亿元，yoy-30.30%。主要原因为：受生猪价格影响，公司农牧养殖板块业务利润同比下降。从收入占比上看，2018 年-2022H1，公司冷冻食品储藏供应业务营收占比逐渐上升，由42.35%升至52.95%；与之相对应的是教育出版物发行业务占比的逐年减少；另外，2017-2020 年，公司禽畜养殖业务占比维持在7%-10%，2021 年和2022H1，受市场行情影响，占比分别缩减至5.56%/3.51%。从毛利占比上来看，公司的教育出版发行业务是公司毛利的主要来源，2014-2021年，占比一直超过55%；禽畜养殖业务毛利占比受市场行情影响较大，2019 和2020 年，生猪市场行情较好，毛利占比分别为18.42%/27.78%，2021 年受低迷市场行情影响，缩至7.42%。
    剥离传媒业务同业竞争解决，未来集中做强主业公司近期成功解决同业竞争问题，本次同业竞争问题的解决，有利于上市公司公司集中资源做强主业，保障上市公司及股东权益。据公司公告，本次交易后，公司将从发行集团竞争对手转变成其股东身份，本次交易有利于发行集团进一步放大竞争优势及提升未来业绩，将为公司带来可观的投资收益，符合最大化保证股东权益的需求。同时，本次交易完成后，公司能够集中资源深耕食品与农牧板块。
    生猪养殖快速扩张，种禽抢抓国家种业振兴发展机遇公司农牧板块禽畜养殖业务的主产品为种猪和种鸡，商品猪和商品鸡。公司目前生猪板块主要生产模式为自繁自养，据公司投资者关系活动记录，公司还探索轻资产、快速扩张运营模式，通过租赁海丰基地作为生猪扩繁场和商品场，向产业链终端延伸。上述项目逐步落地，公司生猪产能从原来的12 万头增至20 万头，再增至今年的50 万头，在产业发展上将实现质和量的快速提升。未来公司的目标是年出栏优质生猪80-100 万头。在种禽业未来的布局上，公司子公司南海种禽公司塑造家禽种业发展新核心，抢抓国家种业振兴历史发展机遇，推动产业升级；另外，在技术上，优化家禽国鸡品种培育，推出适应各种市场的品种，凭借全品种优势提升市场地位。
    投资建议我们分析：1）公司下半年成功剥离教育出版物发行业务，解决同业竞争问题，预计形成投资收益约 96,717 万元，预计形成递延所得税负债约 24,179 万元，合计增加上市公司报表净利润约72,537 万元，同时公司未来有发行集团分红；另外公司营业收入预计会有减少；2）公司生猪养殖业务中生猪产能迅速扩张，且公司生猪出栏量扩张迅速，公司主要面向猪价较高的广东市场，未来养殖业务有望增厚公司业绩；3）公司冷冻食品储藏业务具有资源优势，为公司贡献稳定的利润来源。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24 年公司的营业收入分别为24.42/33.03/39.71 亿元，归母净利润为9.73/4.60/5.54 亿元，EPS 为1.67/0.79/0.95 元，2022 年9 月22 日股价6.07 元对应22/23/24PE 分别为4/8/6X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示非洲猪瘟疫情风险；禽畜市场价格波动风险；新型冠状病毒疫情下，由于冷链运输环境条件的特殊性，增加了公司食品冷链企业经营管理的风险。

我武生物：脱敏治疗龙头，成长空间巨大

过敏性鼻炎（AR）发病率高，脱敏治疗渗透率极低，市场空间巨大。近年来，中国过敏性鼻炎患病率有上升趋势，《Allergy》数据显示国内 AR 患病率为 17.6%，患病人数约 2.4亿人。脱敏治疗发展时间较短、但临床优势明显，近年来经过市场推广，关注度和渗透率不断提高。
    脱敏治疗市场格局好，“南螨北蒿”确立公司领先地位。公司为国内脱敏治疗绝对龙头，已上市粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂两款国内唯一舌下脱敏治疗产品。国内目前有三款尘螨脱敏治疗产品，粉尘螨滴剂为仅有舌下治疗产品，效果、便捷性以及性价比优势突出，市占率连续多年超过 70%，未来仍将是公司业绩增长主要驱动力之一。此外，公司上市全球首款针对蒿属过敏的舌下脱敏治疗产品，主要针对北方最常见的黄花蒿属花粉过敏，目前获批成人适应症，如果儿童适应症获批有望进一步打开市场空间。我们经过测算，粉尘螨滴剂针对过敏性鼻炎、过敏性哮喘以及特应性皮炎（临床Ⅲ期）三种适应症潜在市场规模有望达到 266亿元，黄花蒿滴剂针对过敏性鼻炎的市场规模有望达到 186亿元。
    持续扩大医院终端覆盖，加强学术推广和营销。市场覆盖方面，公司黄花蒿滴剂已经完成超 20个省份的挂网工作，针对不同省份公司持续加强区域等级医院的覆盖和不同专科医生覆盖；销售人员方面，截止 2021年公司共有销售人员 927人，占总员工数量比达 62.3%；学术推广方面，2022上半年度，针对黄花蒿滴剂主办了 14场省级区域自主会，同时组织 39场省级区域《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》与临床规范化诊疗系列巡讲会，公司近几年持续加强市场推广。
    短期疫情不改公司长期增长趋势。公司近几年受到疫情持续干扰，尤其在2020年和 2022上半年受到影响较大，我们认为随着国内疫情逐步得到控制，公司产品新患增速有望逐步回归到高增长状态。
    盈利预测及投资建议。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为9.7/12.7/15.9亿元，同比增长 20.4%/30.2%/25.4%，归母净利润 4.1/5.3/6.6亿元，对应当前股价 PE 分别为 53X/41X/33X，与可比公司相比我武生物PE 估值较高，考虑到公司是国内脱敏治疗独角兽企业，两款产品均为国内唯一上市的舌下脱敏产品，公司未来成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期的风险；在研产品研发进度不及预期的风险；
    相关产品市场竞争加剧的风险；产品收入依赖单一品种的风险。

菲利华首次覆盖报告：下游需求多重共振，石英高潜力龙头未来可期

核心观点国内石英材料行业龙头企业，技术壁垒深厚。公司产品种类齐全，覆盖半导体、航天军工、光学等多个下游行业。公司气熔石英材料已得到三大国际半导体设备商资质认证，且是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。下游需求高景气叠加市占提升，公司近年来业绩高速增长，2017-2021年，公司营业收入 4年 CAGR 达 22.64%；归母净利润 4年 CAGR 达 31.97%，2022H1公司业绩增速再创新高，实现营业收入 8.55亿元，同比增长 56.88%，归母净利润 2.50亿元，同比增长 36.61%。
    下游行业高景气，石英材料需求持续攀升。1）半导体：2021年全球半导体市场规模 5559亿美元，2022/2023年预计为 6332/6624亿美元，预计同比增长 13.91%/4.60%，带动石英材料需求。国内石英玻璃厂商先后通过认证进入国际市场，国产替代趋势明朗。2）航空航天/军工：石英纤维性能优越，是高端国防装备和航空航天领域的重要战略材料，随着我国航空航天和国防装备进入升级换代阶段，有望持续带动石英纤维材料的需求上涨。
    扩产和研发节奏不断加快，纵向一体化稳步推进。1）石英材料：
    公司近年新掌握电熔法、合成法等多项工艺。2021年底已经形成 650吨电熔、400吨合成石英材料产能。未来看点在于电熔石英的增量，年产800吨集成电路用大规格石英玻璃项目今年 8月开工，预计电熔石英材料将在 2022-2024年逐步形成出货量。2）石英制品：半导体用高纯石英制品加工项目 2023年中旬达产，36.3吨高性能纤维增强复合材料已于2021年年底达产。合肥光微光电工厂的光掩膜基板加工项目预计 2022年底投产，2022H1已成功研发 10.5代 TFT-LCD 光掩膜基板。3）原材料：扩产 2万吨石英砂，成为国内继石英股份后第二家大规模供应石英砂厂家。
    投资建议行业下游需求高景气，国产替代空间大，公司率先通过下游厂商资质认证，扩产和技术研发速度快，市场占有率有望进一步提升。我们预计公司 2022/2023/2024年分别实现营业收入 17.19/24.73/33.54亿元，归母净利润 4.99/7.27/10.08亿元。基于 9月 22日收盘价 61.66元，对应2022/2023/2024年 PE 分别为 62.65X/43.00X/31.00X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示市场需求不及预期；产能释放不及预期；资质认证进度不及预期

长飞光纤：光纤光缆景气上行，龙头高成长可期

公司主业经营业绩大幅改善，光纤光缆量价齐升带来景气度修复向上。
    2022Q2， 公司实现营收 34.10亿元，同比增长 39.75%；归母净利润为3.22亿元，同比下降 18.46%；实现扣非归母净利润 3.06亿元，同比增长 254.50%； 2022H1， 公司实现营收 63.91亿元，同比增长 46.87%；
    归母净利润为 5.25亿元，同比上升 9.65%；实现扣非归母净利润为 4.63亿元，同比增长 188.05%， 主营业务盈利能力大幅改善。 业绩增长主要得益于国内外光纤光缆市场企稳回升， 行业平均价格水平的改善及公司生产效率的优化。 公司上半年毛利率达 22.46%， 相比 2021年度19.63%提升较为明显； 同时公司海外市场有望保持可持续增长趋势，2022年上半年，公司实现海外业务收入约 21.86亿元（业务占比34.20%） ， 同比增长 53.12%。 总体来说， 海内外光纤光缆行业需求高增， 公司业绩有望保持高速增长态势。
    降本增效持续提升盈利能力， 强化研发优势注重新业务拓展或超预期。
    公司专注全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆以及数据通信相关产品的研发制造，不断提升 OVD 及 VAD 预制棒工艺生产效率， 强化技术核心竞争力优势， 作为行业头部企业，公司紧抓市场供需关系改善的机遇，在相关集采中有望获得领先的份额水平，带来市占率的进一步提升。 同时公司积极拓展新业务： 截至 2022H1， 公司完善在化合物半导体、光模块与光器件、工业激光器、海缆工程等领域布局。 在化合物半导体领域，公司近期完成芜湖启迪半导体有限公司及芜湖太赫兹工程中心有限公司的收购与整合， 设立子公司安徽长飞先进半导体有限公司， 主要从事以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的工艺研发和制造，具有完整的 6英寸产线设备和先进的配套系统，产品应用于新能源汽车等领域； 在光模块与光器件领域，公司近期完成对博创科技股份有限公司的收购，在光模块与光器件领域多元化布局取得阶段性成果； 在工业激光器领域，成立长飞光坊科技有限公司，拥有工业激光器用特种光纤、泵浦封装、高功率光栅等激光器核心器件和组件的关键技术， 实现业务拓展； 在海缆工程领域，公司与宝胜科技创新股份有限公司合资设立的子公司宝胜长飞海洋工程有限公司，为电网输配电系统和海底电力配送、信号传输及海洋工程开发提供产品与服务。 总体来说，公司新业务有望复制研发能力优势得到有效突破，带来业绩的新增量。
    光纤光缆供需改善景气度提升， 新业务不断突破助力业绩高增长可期。
    随着全球 5G 网络整体逐步部署及光纤光缆升级等建设需求，海内外市场有望保持增长趋势，预计光纤光缆量价齐升有望延续。 我们看好公司未来高成长发展， 结合公司 2022H1等业绩，给予公司 2022E-2024E年归母净利润预测值 11.09亿元、 13.37亿元、 16.36亿元，对应 EPS为 1.46元、 1.76元、 2.16元，对应 PE 为 28.93倍、 23.99倍、 19.60倍， 考虑公司龙头地位有一定估值溢价， 给予公司“推荐”评级。
    风险提示： 全球疫情影响及国内外政策； 技术产品更新迭代风险； 市场竞争加剧，新业务市场拓展不及预期等。

派克新材：特种锻造与新能源双景气；募资扩产拓展业务边界

环锻能力覆盖多行业、全尺寸产品，在航发环锻细分领域处于领先地位。公司目前主营产品覆盖航空航天、电力石化、船舶和机械等众多工业领域，在航空发劢机环锻领域收入觃模和技术实力均处二行业领先地位。公司锻造工艺可以满足多种类金属制造，包括高温合金、钛合金、镁合金和高强度钢等，参不起草国家特种用途标准《航天用镁合金环形件毛坯觃范》等。公司拥有0.6m~10m 多台精密数控辗环机，环件产品可覆盖外径200~10000mm，高度30~1600mm的所有觃格尺寸，覆盖国内外全尺寸航空发劢机用环锻件和机匣类锻件。
    航空航天锻件占比持续提升，盈利能力居行业前列。自2013 年进入航空航天领域后，公司主攻难变形合金及高性能轻合金精密成形技术。1）2017~2021年，航空航天锻件营收自0.8 亿元增长至7.2 亿元，营收占比自16.1%提升至41.3%，成为收入第一大板块；航空航天锻件毛利润自0.4 亿元增长至3.3 亿元，毛利润占比自28.0%提升至65.8%，我们预计未来十年航空航天锻件板块仍是公司主要的发展劢力。2）同时，公司在电力领域锻件收入增长较快，2022 年有望实现盈亏平衡，新能源（电力、石化）也将拉劢公司快速发展； 3）毛利率斱面，公司航空航天锻件产品近5 年毛利率保持在40%以上，2021 年达46.2%；净利率斱面，公司2021 年净利率为17.5%，盈利能力行业居前。
    特种领域和新能源需求旺盛，公司积极扩产拓展能力圈。锻造主要分为自由锻、模锻及环锻三大类，公司当前目前主要收入来源二环锻产品。1）公司2022年拟募资16 亿元建设航空航天结构件模锻能力，拓展锻造能力圈。项目建设期为3 年，预计在2025 年年底建成，达产后可实现营收17.6 亿元、净利润4.3亿元。2）我们测算锻件在飞机整机价值占比约为10~13%。“十四五”期间特种锻造市场觃模数百亿元。而商用飞机和发劢机领域未来事十年年年均市场超千亿元。在新能源领域，风电锻件“十四五”期间年均市场超过500 亿元。
    投资建议：公司是航空航天环锻细分龙头之一，丏覆盖多行业、多类别金属、全尺寸产品。公司自2021 年进入发展快车道，2022 年募资扩产，拓展航空航天结构件模锻能力，有望打开成长新空间。在航空航天和新能源领域的旺盛需求牵引下，“十四五”期间面临较好发展机遇。我们预计公司2022~2024 年分别实现营收29.2 亿、37.6 亿和44.9 亿元，归母净利润4.55 亿、6.11 亿、7.85亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 分别为33/24/19x。我们考虑到公司的细分领域领先地位，给予2023 年30 倍PE，对应目标价170.00 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：募投进展丌及预期 ；模锻市场开拓丌及预期 ；原材料价格波劢 等。

药康生物w 模式动物行业引领者

国内小鼠模型行业保持 30%以上增长，中国市场方兴未艾。 根据 Frost & Suivan数据， 2016-2021年中国生命科学投入由 496亿元增至 1101亿元，复合增长率达 17.3%。此外， 受益于第三代 CRISPR/Cas9基因编辑新技术兴起、生物药研发持续火热、以及新型动物模型临床前试验价值不断提升，全球动物模型市场快速增长，在小鼠动物模型市场方面， 2020年国内市场规模达 30亿元， 2016-2020年复合增长率达 30.3%，保持快速增长态势。
    公司已构建全球最大小鼠模型资源中心，“技术+品类+前瞻性布局”构建深厚护城河。 公司目前拥有小鼠品系数量超过 20000种，年模型创制通量 6000+， 如： 1）斑点鼠： 2018年启动至今已形成 19000个品系， 涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA 蛋白修饰等研究方向； 2） 免疫缺陷小鼠： 2020年收入最高的模型， 目前拥有裸鼠、 NODscid、 NCG、 NCG 衍生品系等品系， 以 NCG 为代表的第三代免疫缺陷鼠已与 Chares River 展开广泛合作， 放量在即，并再次验证公司技术领先性；
    3） 药筛鼠： 2021年 9月启动，计划构建人源化小鼠品系库，覆盖目前报道的大部分可成药靶点，目前已启动 400多个项目； 4）真实世界动物模型： 该领域具有前瞻性， 目前重点布局野生鼠、无菌鼠及悉生鼠，可供应无菌级 C57BL/6、BALB/c、ICR 等 6种小鼠品系，以及胖墩鼠和聪明鼠两个野生鼠品系。
    药效服务业务快速发展， 海外市场具有想象空间。 国内头部模式动物企业正大力发展小鼠功能药效评价业务， 公司和南模生物等企业过去几年功能药效业务快速增长， 2020-21年公司功能药效业务增速超过 65%， 我们看好公司功能药效业务成长空间，公司是模型动物直接供应商，向小鼠功能药效业务延伸具有天然优势。
    海外市场方面， 2022H1公司境外收入同比增长 98.4%， 增长势头迅猛， 海外模式动物市场相较于国内成熟度更高，市场规模更大， 公司产品已获 Chares River、Champion、 Crownbio、 Pfizer、 BMS、 GSK、 Novartis 等国际知名企业认可，海外客户数量快速扩容中，我们认为海外市场未来将成为公司重要业绩增长点。
    产品布局充足，为公司未来高增长打下基础。 公司生产基地及产能布局方面：公司在全国范围内华东、华南、华北、西南均设有生产基地，目前产能达 20万笼，由于小鼠模型销售具有地缘性特征，因而在各地设立生产基地有利于小鼠模型在所属地区的销售。
    盈利预测与投资建议。 公司是国内模式动物行业的引领者， 我们预计 2022-2024年营收分别为 5.48/7.95/11.17亿元，归母净利润分别为 1.75/2.50/3.43亿元，对应当前 PE 估值分别为 62/44/32倍，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示： 国内小鼠销售和业务拓展不及预期风险；下游行业景气度下降风险； 商品化小鼠价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险。

华海清科：国产CMP设备龙头，正培育耗材及技术服务新增长点

CMP设备本土市场领先，国产化提速带来收入、业绩高增长。华海清科是一家拥有核心自主知识产权的高端半导体设备制造商，主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。CMP是先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节必需的关键制程工艺，其利用化学腐蚀和机械研磨的协同配合，实现晶圆表面多余材料的高效去除和全局纳米级平坦化。CMP设备则是对硅片/晶圆自动化实施CMP工艺的超精密装备。随着超大规模集成电路制造的线宽不断细小化而产生了对平坦化的更高要求和需求，CMP在先进工艺制程中具有不可替代且越来越重要的作用。公司所生产的CMP设备可广泛应用于12英寸和8英寸的集成电路大生产线，技术性能处国内领先水平，本土化服务和性价比优势明显，在国内晶圆制造产线中的应用明显提升，营收和业绩也均保持快速增长。2022年上半年，公司实现收入7.17亿元，同比增长144.27%；实现净利润1.86亿元，同比增长163.26%，高增长在延续。
    12英寸CMP设备是公司收入主要支撑，耗材及服务业务成长性开始凸显。CMP设备的主要作用是实现集成电路生产过程中晶圆不同介质层的整体平坦化，目前行业内通常按所应用产线的晶圆尺寸（也代表技术难度）分为12英寸CMP设备和8英寸CMP设备。从公司产品发展路径来看，公司先面市了12英寸的300系列的CMP设备，后推出了8英寸的CMP设备（200系列）。由于市场需求结构以及产品成熟度的关系，12英寸CMP（300系列）一直是公司CMP设备收入的主要来源。2021年，公司CMP设备6.94亿元的销售收入中，12英寸设备实现收入6.82亿元，占公司CMP设备收入的比重达到98.34%。2021年，公司300系列销售主要来自于300X和300Plus，主要客户包括长江存储和华虹。除了设备之外，CMP相关衍生性业务增长快速，耗材和技术服务成为公司新的增长点。2021年，公司耗材和服务业务收入达到1.11亿元，同比增长240.86%，其中晶圆再生服务成为该业务的亮点，月产能达到5万片。
    国内CMP设备市场空间广阔，晶圆再生有望成为新增长点。国内晶圆制造产能将显著提升，CMP投资以及应用频次也将增加。随着工艺技术的 进步，CMP设备在整体生产链条中的使用频次将进一步增加，投资规模在半导体设备行业的占比也将逐步提升。根据历史市场规模和晶圆厂产线投资情况测算，CMP设备市场规模约占IC制造设备市场规模的4%左右。流程中的应用次数将逐步增加，以逻辑芯片为例，65nm制程芯片需经历约12道CMP步骤，而7nm制程所需的CMP处理增加为30多道。从全球市场看，行业龙头荏原对这个市场预期较为乐观，该公司预计其收入增速在2022年将达到38%；从国内市场上看，中芯、华虹等主要晶圆代工厂及士兰微、华润微、闻泰、长江存储等IDM厂商积极扩产，公司的中标情况也比较乐观。此外，配套材料和技术服务的较快增长有望成为公司业绩新引擎。这类业务相比于CMP设备，资产更轻，毛利率相对CMP设备较高，此类业务的拓展对公司业绩的进一步提升非常有好处。2021年，公司配套材料及技术服务业务毛利率达到56.92%，其中技术服务毛利率更是高达63.87%。除了维保等常规服务之外，公司的再生晶圆服务的潜力将逐步释放。
    投资建议：公司作为国内半导体设备行业细分领域的龙头之一，在国内产能扩张以及国产替代的大背景下持续受益。公司CMP产品在12英寸市场上保持着较强的竞争力，14nm设备正在客户验证中，后续增长潜力较大。此外，公司的耗材和配套服务业务也伴随着设备销售快速成长起来，其中晶圆再生产能已经开始释放并获得了长期稳定客户。结合行业发展情况以及公司财务报告，我们预计公司2022-2024年EPS分别为3.60元、5.70元和7.76元，对应9月23日收盘价的PE分别为91.1X、57.6X和42.3X。我们持续看好公司所在设备及衍生赛道的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险。半导体设备行业需要长期的研发投入和市场验证，公司所在赛道市场集中度较高，公司同应用材料和日本荏原等龙头还存在差距，如果长时间难以推出与国际厂商相当的产品，可能存在被市场抛弃的风险。2）市场需求波动的风险。公司很大一部分销售为库存式销售，公司按照市场预测生产一些通用模块，如果出现集成电路行业景气度下降、客户需求大幅减弱等情况，公司销售可能不及预期。3）客户集中的风险。由于公司下游主要是晶圆制造厂，资本密集，天然集中，如果公司后续不能持续开拓新客户或对单一客户形成重大依赖，将不利于公司未来持续稳定发展。

海目星定向增发点评：定增助力公司发展，加强多地区产能布局

事件： 公司发布定向增发预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过60,517,950股（含本数），募集资金总额不超过 20亿元。其中，资金用于：
    （1）西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期）（项目拟投资总额15亿元）；
    （2）海目星激光智造中心项目（项目拟投资总额7亿元）；
    （3）补充流动资金（拟补充总额5.5亿元）。
    点评：
    定增助力公司发展，加强多地区产能布局。 公司定增项目拟募集资金总额不超过20亿元，主要用于加强公司产能布局及提升公司抗风险能力。
    （1）募集资金中的9亿元将投入到西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期） ,选址为四川省成都东部新区，用于项目的土地购置、生产设备、新建厂房等，以提升公司锂电、光伏等应用领域的激光及自动化设备生产产能。
    目前，产业链上下游多家重点企业集中在西南地区。公司在西南地区的收入贡献整体有待加强。随着行业景气度不断提高，对动力电池产品的需求将持续增加，叠加该项目的实施将有利于公司提升西南地区的市占率，有望助力公司可持续发展。
    （2）募集资金中的5.5亿元将投入到海目星激光智造中心项目，选址为广东省江门市。在原有的江门生产基地的基础上，该项目的实施将有利于与生产基地产生协同效应，公司扩大产能及进一步加强华南地区就近配套服务及交付能力。
    （3）募集资金中的5.5亿元将用于公司补充流动资金，主要系随着公司业务扩张，各项支出与投入的增加，需要充足的流动资金作为保障，同时将一定程度上缓解公司的资金压力，能优化公司财务结构，增强公司抗风险能力。
    政策推动迎机遇，公司在手订单充足。 激光加工设备行业是国家重点扶持的高端设备领域之一，国家大力推进高端装备制造业的发展，激光加工技术日趋成熟，新兴激光技术不断推向市场，激光加工的优势在各领域逐渐体现。随着国家颁布多项政策助力激光加工设备产业的持续发展，为全产业链企业提供良好的发展机遇。公司不断打磨激光及自动化的核心应用技术，挖掘激光及自动化各行业的应用需求，获得客户的一致认可。截至7月底，公司在手订单约为72亿元（含税）。其中，动力电池领域的新签订单约为24亿元（含税），同比增长约60%。此外，公司加强光伏产业的布局，在光伏激光及自动化设备获得客户10.67亿元中标通知，是公司在光伏领域首次获得大规模订单。公司基于多年激光及自动化技术的积累，有望在光伏领域取得进一步的发展，打开公司新的成长空间。
    投资建议：维持“推荐”评级。 公司为激光加工设备领军企业，下游需求旺盛。公司动力电池业务增长迅速，在手订单充足；光伏业务取得突破，将打开公司新的成长空间。预计公司2022-2023年EPS分别为1.76元、 3.88元，对应PE分别为44倍、 20倍。
    风险提示：
    （1）若制造投资不及预期，激光加工设备需求减弱；
    （2）若下游景气度不及预期，激光加工设备需求趋弱；
    （3）若在建项目投产及达产不及预期，企业产能将面临较大压力。

华宝新能：竞争优势拉开追赶时间，纯正的便携式储能龙头

行业背景： 新产品切入空白市场， 16-20年行业规模 CAGR+190%便携式储能又称“大号充电宝”，产品容量一般在 100-3000Wh 之间，主要应用于户外出行、应急备灾等场景，核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。
    2020年市场规模达 42.6亿元， 16-20年 CAGR+190%， 2021年预计市场规模达到 111.3亿元， yoy+161.3%。美国、日本为主要市场，分别以户外出行、应急备灾需求为主，两者分别占全球出货 47%、 30%。
    公司核心竞争力： 全球便携式储能龙头，品牌+渠道+产品等先发优势明确公司是便携式储能行业全球龙头，营收规模口径 20年公司市场份额21.0%， 为全球第一，并拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。
    品牌： 基于我们的统计口径，公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业；
    渠道： 公司产品销售以线上为主（21年线上收入占比达 88.4%），而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。
    产品： 公司产品矩阵密集，每隔 500Wh 左右基本有一款产品覆盖；此外，公司各容量段产品中轻质化优势明显， 满足消费者的易携带性需求。
    成本： 公司核心供应商均为国内企业， 并在国内实现核心环节的 M2C 自主生产，成本管控能力有望优于美国企业 Goal Zero 等。
    展望未来： 预计 25年行业空间 646亿元， 22-25年 CAGR+40.9%销量假设： 预计 25年全球销量 2148万台， 22-25年 CAGR+46.3%，主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。
    容量假设： 户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升， 结合我们对销量的预测，预计 25年全球市场容量规模有望达15.49GWh， 22-25年 CAGR+58.2%。
    市场规模： 基于电商平台价格加权计算 21-22年产品单位均价，我们预计 22、 25年分别为 230.96、 645.62亿元， 22-25年 CAGR+40.9%。
    盈利预测与估值：
    我们预计公司 2022-2024年营收分别为 40.0、 70.0、 96.5亿元，yoy+72.8%/75.0%/37.8%， 归母净利分别为 4.15、 7.78、 9.75亿元，yoy+48.5%/87.6%/25.3%。
    我们选取行业同样处于高增长阶段的户用光储公司作为可比公司。可比公司中，派能科技、鹏辉能源、固德威 2023年 PE 分别为 36、 33、 33X，考虑 2022-2024年公司归母净利及同比增速，及公司移动家储产品有望开启第二增长曲线，给予 2023年 PE 35X，对应股价 283.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 行业需求不及预期；境外经营恶化风险；第三方平台相关风险；竞争加剧风险； 产品结构较为单一风险；存货管理风险； 测算具有主观性，仅供参考。

皇马科技：三段成长动力的分析与展望

特种聚醚业务实现长期增长。特种聚醚是一个产品非常细分，需求差异化程度较大的行业。公司长期专注于特种聚醚业务，过去5年实现销量复合增速15%。目前公司已经建立了显著的品类规模优势，这对于新客户认可度有很大帮助，并使新品类开发的边际成本降低，客户粘性持续提升。另外，品类规模还能降低自身单位成本，提升销售竞争力。品类规模优势为特种聚醚业务提供了良好正反馈，推动该业务实现长期增长。
    技术突破推动产业链衍生。公司通过自身技术积累和突破，开发了聚醚胺和MS树脂等特种聚醚下游产品。今年在实现销售放量的同时，盈利能力还有大幅提升，净利率从21年的19.2%提升到22H1的24.1%。我们将MS胶行业的发展现状与无醛板的发展历程对比，认为公司的MS树脂业务未来有望提供更大的增量贡献。另外，聚醚胺和MS树脂等的成功开发证明公司在精细化工领域的能力也在不断提升，未来有望持续出现高盈利产品的落地。
    新工厂是产业升级开端。公司上虞园区新工厂即将进入建设阶段，规划产能33万吨是现有产能一倍以上。新增产能既包括已有的优势产品，还将开始布局化妆品、食品、医药和航空航天等更加高端的领域。与海外高水平企业对比，公司在这些高端领域还有非常大的发展空间。此次新项目布局有望成为公司产品结构和客户结构升级的开端，为公司长周期的成长打下基础。
    我们预测公司2022-2024年EPS预测为0.92、1.01和1.26元。可比公司2022年估值为18倍市盈率，考虑到皇马投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，维持30%溢价，给予23倍市盈率，给予目标价21.16元，维持买入评级。
    风险提示新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。

阳光电源公司动态研究报告：逆变器地位稳固，储能有望快速增长

光伏逆变器龙头，原材料和运费导致利润率承压公司为光伏逆变器领域龙头，产品包含户用逆变器、中功率组串逆变器以及大型集中逆变器等，连续四年发货量全球第一。截至2021 年12 月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超224GW。同时作为国内最早涉足储能领域的企业之一，阳光电源储能系统业务足迹遍布多个国家和地区，锂电储能装机规模连续六年位居中国企业第一。
    2022H1 公司实现营业收入122.81 亿元，同比增长49.58%；实现归母净利9.00 亿元，同比增长18.95%，业绩符合预期。公司2022H1 毛利率为25.54%，同比降低2.5pcts；净利率为7.67%，同比降低1.93pcts，其中2022Q2 毛利率为23.2%，净利率为6.73%，环比下降2.52pcts。公司近期利润率承压，主要是逆变器业务受到海运费上升，功率器件、电芯等核心原材料涨价影响毛利率降低，而公司海外储能业务增长，导致售后服务费、人员成本增加，销售费用同比增长所致。
    光伏逆变器出货高增，产品多样化提升光伏逆变器是公司的核心业务，2022H1 公司光伏逆变器业务实现营收59.33 亿， 同比增长65.21% ， 占总营收比重43.74%，持续高速增长。公司上半年逆变器出货31GW，其中国内12GW，海外19GW，户用光伏逆变器出货30.5 万台。产品端，公司加码欧洲、美洲、澳洲和中国渠道布局，推出具有灵活兼容600W+大组件、全局MPPT 方案、可移式封板设计等优势的光伏逆变器以匹配工商业场景。同时，面向海外市场需求，公司也推出多款针对性新品，覆盖户用、工商业、大型地面电站市场，多项目中已开始应用，产品多样化进一步提升。预计公司光伏逆变器业务将持续收益于光伏产业高景气，维持稳定增长。
    储能需求旺盛，推动业绩持续增长近期随着储能行业的快速发展，公司储能业务迎来爆发。
    2022H1 储能系统实现营收23.86 亿，同比增长159.33%，占总营收比重19.42%，上半年共发货2GWh。户储方面：公司产品已开始批量供货，上半年出货1.5 万套，储能系统集成、储能变流器出货量连续六年全球第一。其中上半年户储pcs出货4.5 万台，工商业6.2 万台。大储方面：由于国内大储经济性仍然较弱，公司重点关注海外市场，目标是全球市场储能占比20%以上。预计随着未来公司进一步发力海外市场，我们看好公司储能业务将持续高速增长。
    盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为394、781、1072 亿元，EPS 分别为1.91、3.84、5.3 元，当前股价对应PE 分别为59、29、21 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示储能业务进展不达预期；逆变器行业竞争格局恶化；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动风险。

中远海特：汽车和风电运输，带来高景气

碳中和要求下，全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起，带来风机、车辆等运输需求。 同时，油气价格上涨，带动勘探投资回升，海洋工程装备运输需求增加。而特种船经历多年低迷后，新增供给偏少，供需失衡导致运价上涨，汽车船、重吊船、半潜船、多用途船等运输进入繁荣期。 未来新能源产业持续快速发展，部分特种船有望持续高景气。
    汽车出口高增长，汽车船景气上行汽车船运输迎来发展机遇，盈利有望大幅增长。 中国汽车产业竞争力提升，汽车出口量有望持续高增长；全球汽车海运贸易航线有望重构，中国出口带动平均运距变长。中国的汽车船造船优势明显， 而现有船队运力规模小，未来发展空间大。 2021年以来的汽车船行业繁荣，船舶租金创历史新高，给企业发展带来良好的机遇。 中远海特成立合资公司发展汽车船运输、纸浆船转做运输出口汽车，业务有望迎来高增长，并带动利润大幅增长。
    风电行业成长， 重吊船持续高景气中国的风电设备出口和全球海上风电建设快速增长， 有望带动运输需求增长。机械设备出口较快增长和油气勘探回暖也推升运输需求。 因此， 多用途船、重吊船、半潜船等期租水平上涨，景气度高。 未来风电等大型设备运输需求有望持续增长，而运力增速较低，我们预计重吊船、半潜船的租金有望保持较高水平。
    目标价 13.75元， 给予“买入”评级中远海特的盈利弹性大，未来净利润有望大幅增长。 新造船陆续交付、部分船型景气度上升，将推动中远海特净利润增长。 由于船舶数量众多，租金上涨对盈利增长的弹性较大。 我们预计 2022-24年归母净利润为12.23、 25.17、 30.43亿元。 根据超额利润贴现法和可比公司 2022年平均 PE 估值法， 取两者均值， 给予目标价 13.75元， 给予“买入”评级。
    风险提示： 集运和干散货航运分流货源，国外碳中和政策反复， 全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒， 新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险。

纳芯微公司深度报告：感知、隔离与驱动，打造泛能源+汽车电子模拟平台

感知、 隔离与驱动构筑公司基本盘公司由传感器信号调理 ASIC 芯片向前后端拓展形成信号感知、系统互联与功率驱动的布局， 现能提供 1100余款产品型号。 2022H1实现营收 7.94亿元（同比+132.96%）， 归母净利润 1.95亿元（同比+116.38%） ，其中信号感知/隔离与接口/驱动与采样分别实现营收 1.54亿元/2.85亿元/3.53亿元，分别同比增长 58.7%/72.64%/356.59%， 驱动与采样业务成为公司第一大品类（占比 44.48%） 。 公司核心团队具备ADI 背景， 高度重视研发创新，在混合信号处理、高耐压数字隔离、集成式传感器设计等领域拥有独立知识产权和丰富技术储备， 在信号感知领域已实现信号调理 ASIC 与集成传感器全面覆盖， 2020年压力传感器和加速度传感器信号调理ASIC 芯片的国内市占率分别达到 32.19%和 23.06%； 在隔离领域作为国内较早规模量产数字隔离芯片的公司，依托自主开发的“Adaptive OOK” 信号调制技术使产品多项关键技术指标达到或优于国际竞品。 2022年上半年公司推出针对汽车主驱、发电机、升压 DCDC、光伏逆变器、大功率变频和伺服驱动器的智能隔离栅极驱动，补全在新能源车动力总成系统中隔离芯片的版图，提高在电源、电控系统中隔离芯片覆盖度及单板价值。
    深耕高景气汽车电子与泛能源领域2022H1公司下游工业控制（泛能源） +汽车电子占比接近八成， 其中工业控制（光伏与风电、智能电网、大型/移动/用户储能、充电桩及其他传统工业等） 占比为 59.64%（同比提升 27.7pct），汽车电子（新能源车/燃油车动力总成、智能驾驶、热管理系统、底盘控制与安全等） 占比为 18.26%（同比提升 11.31pct）， 而消费电子占比进一步下降至 9.37%（同比下降 7.56pct）。下游客户方面， 汽车电子领域公司产品已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，进入上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商供应体系；工业控制（泛能源）及其他领域，公司已取得包括中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、南瑞继保、英威腾、阳光电源、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可，已实现对光伏储能行业主要头部企业实现加速供货。
    产品品类扩展打造泛能源+汽车电子模拟平台2022年上半年公司陆续发布十余款新品系列，其中霍尔效应电流传感器系列加速出货；非隔离高压半桥驱动、磁角度传感器系列量产出货；智能低边开关系列、表压压力传感器系列进入试量产阶段；车规 LIN 收发器、 电源类产品车规级LDO 系列客户导入进程顺利。此外，公司还开辟包括功能安全驱动、车载马达驱动、 LED 驱动、车载电源、通用接口 IC等多个面向未来的新产品方向， 逐步迈向模拟平台型之路。
    盈利预测公司股权支付费用对表观利润产生一定影响， 预测公司2021-2023年收入分别为 17.03、 25.94、 38.30亿元， EPS 分别为 4.02、 6.50、 10.21元，当前股价对应 PE 分别为 72、45、 28倍， 维持“买入” 投资评级。
    风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化风险等。

恒逸石化：海外炼油高景气，国内聚酯有望触底反弹

从市值角度看，恒逸石化的确在四家民营炼化企业中是最小的，市场对此也有诸多解释，例如恒逸文莱项目主要产成品油，没有配套乙烯产能。但我们认为，正是由于偏见的存在才导致公司存在预期差。具体分析如下： 直接受益于东南亚成品油高景气：国内成品油价格受发改委宏观调控，市场化程度不如海外，当海外炼油进入超景气周期的情况下，除了有出口配额的炼化企业，其他国内炼厂很难从中受益。由于炼厂建在文莱，生产的成品油直接面向东南亚市场，恒逸石化直接受益于海外炼油的高景气。东南亚成品油供需偏紧，供给端由于设备老旧、疫情冲击等原因，东南亚近三年有1550 万吨的炼油产能退出，加之俄乌冲突导致俄罗斯成品油在全球供给中的收缩，东南亚成品油供应偏紧。需求端由于东南亚地区的疫情防控措施逐步放宽，各国出口活动持续修复，导致成品油需求恢复。今年3 月以来，东南亚柴油、航空煤油的裂解价差一直处于高位。
    国内10 亿吨炼油产能“天花板”，东南亚产能扩张不受限：国务院《2030 年前碳达峰行动方案》中要求，到2025 年，国内原油一次加工能力控制在10 亿吨以内。
    10 亿吨原油一次加供能力是一个“硬指标”，目前国内仅剩9000 万吨/年的原油一次加工能力的发展空间。而东南亚地区产能扩张不受限，恒逸石化规划文莱二期项目，目前该项目已获得文莱政府的初步审批函。我们曾在《大炼化迎来出海机遇期》这篇报告中指出在国内获取炼化指标难度加大的背景下，出海去东南亚发展对于炼化企业不失为是一个不错的选项。
    涤纶长丝至暗时刻已过：上半年国内纺服需求疲软加之海外库存高企，导致长丝下游的织造企业开工率下滑，长丝企业库存很高。随着高温限电措施的缓解，织造环节开工率提升，且长丝库存出现去库迹象。我们认为，长丝最差的时刻已经过去。
    基于对海外成品油和国内长丝景气度的判断，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.98、1.25、1.41 元。按照可比公司22 年12 倍PE，首次覆盖，给予目标价11.76 元和增持评级。
    风险提示 原油价格大幅波动；海外炼油产品需求不及预期；聚酯景气度恢复不及预期；文莱二期项目进展不及预期；汇率波动影响。

文灿股份动态点评：持续布局重点地区，一体化压铸即将量产

事件：近日，文灿股份公告，公司与重庆共享工业投资有限公司签署《文灿新能源汽车轻量化零部件重庆生产基地项目合作协议书》，拟在重庆市沙坪坝区投资建设“文灿新能源汽车轻量化零部件重庆生产基地项目”。
    点评：
    持续布局重点地区，助力未来提升市场份额。公司拟在重庆投资建设新能源汽车轻量化零部件生产基地项目，项目总投资约8亿元，将建设集压铸车间、机加工车间、后处理及装配等配套工艺为一体的智慧工厂，主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品。公司拟以自有或自筹资金出资1亿元在重庆投资设立全资子公司“重庆文灿压铸有限公司”（暂定名）作为项目实施主体，由该子公司负责上述项目的建设及运营，计划于2023年底前投产。同时以此子公司为基础，积极拓展国内西南地区中高端新能源汽车零部件市场。公司此前于7月决定在安徽六安投资10亿元建设“新能源汽车铝压铸零部件生产基地项目”。
    公司在新能源汽车生产重点地区加速布局轻量化项目，更好地服务周边客户，有利于公司未来进一步提升在新能源汽车轻量化领域的市场份额。
    一体化压铸即将量产，有望推动业绩快速增长。公司2022H1实现营收24.42亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长85.82%，业绩快速增长。目前公司拥有全球生产汽车零部件产品的最大吨位9000T压铸机，率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并完成试模，预计2022年四季度开始贡献收入。在大型一体化结构件领域，公司获得某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；在电池盒产品领域，公司获得某客户在汽车领域的电池盒项目定点；在副车架领域，公司获得某新能源汽车客户两款副车架项目定点；同时公司还获得华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。公司新能源汽车产品订单快速增长，加速投资新建生产基地有助于稳定公司业绩的同时，为未来发展提供保障。
    与法国百炼集团整合协同渐入佳境。公司2020年12月完成对法国百炼集团的收购，法国百炼集团核心产品包括汽车制动系统、进气系统、底盘结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品，核心工艺为重力铸造，完成收购后，能够帮助公司完善现有的工艺能力，扩充产品品类。公司与法国百炼集团加强整合协同，加速全球化布局。公司已开始在法国百炼集团的墨西哥工厂导入高压铸造产线，利用双方优势加快北美客户订单落地，同时公司计划2023年将在法国百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。
    投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为1.34元、2.28元、3.40元，对应PE分别为60倍、35倍、24倍，维持谨慎推荐评级。
    风险提示。新能源汽车产销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；
    芯片短缺缓解不及预期风险；市场竞争加剧风险；项目落地不及预期等。

博纳影业深度研究：主旋律电影龙头，乘势而上再绽放

公司是电影行业领军企业。 主营业务包括电影投资、发行、院线和影院业务。公司股权结构相对分散，影视、互联网公司以及明星的持股有助于影视资源的合作与互通，管理层影视行业经验丰富。新冠疫情前公司营业收入呈现稳定增长趋势，疫情影响影院经营业绩，而投资业务表现超凡。公司首次公开发行所募集的资金拟按约 5:1的比例用于电影投资与影院建设。
    电影行业规模有待恢复和上涨。2021年电影总票房和观影人次尚未回归疫情前水平，存在较大恢复空间。近几年影院和银幕发展速度放缓，但人均观影次数和银幕覆盖密度较北美地区仍有差距，有较大提升空间。我国要从电影大国向电影强国转变，政策促进电影产业健康发展，国产电影崛起，电影质量不断提高，票房再创新高。从细分赛道来看，主旋律电影顺应消费者观影需求正值上行通道， 2014年《智取威虎山》的问世预示着主旋律电影步入商业化的成熟阶段。
    公司业务布局全产业链。 1）投资业务：与著名导演、演员长期合作，保障电影产出和电影质量； 采用与大部分好莱坞电影相同的“制片人中心制”组织架构，最大化实现影片商业价值。 2）发行业务：公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，发行能力稳居行业前三。
    3）院线与影院业务：公司影院与银幕数量稳定增长，影院票房收入和市场份额稳定提升，影投公司排名近五年一直稳定在行业前十。
    主旋律电影商业化运作是业界标杆。 公司陆续推出“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”系列主旋律电影，引领主流价值观，斩获国内外重多奖项。公司具备投资发行主旋律商业电影的突出能力和成功经验，“博纳影业出品”是影片优质的保障。 当前公司电影储备丰富，短期内不存在断档风险。

英维克：精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商

公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。英维克成立于2005 年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，经过十几年发展，现形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，截至2021 年上述板块分别实现营收11.98/6.63（其中：储能温控3.37 亿元）/2.69 亿元。其中，数据中心机房专用空调国内份额占比约14%（间接蒸发冷超24%），储能温控市占率位居首位。
    能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。温控设备对于保障电池、芯片、工商业等环境稳定具有重要意义，多场景有广泛的增长空间。其中：1）电化学储能温控及充电桩液冷散热具备较强的增长性，预计2025 年全球电化学储能温控市场空间有望超过150 亿元（21-25 年均复合增速95%），充电桩液冷散热温控有望超过135 亿元；2）数据中心机房温控为稳增长赛道，2025 年市场空间有望超过420 亿元（21-25 年均复合增速17%）；3）电子散热零部件及产品在国产替代的大背景下具有较大的增长潜力。
    液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。随着算力升级、绿色化要求趋严，液冷具有散热功率密度高、能耗低、噪音小、效果稳定、散热均匀、能够延长电池/芯片使用寿命等优势，有望成为未来主要趋势。整个行业的竞争格局有望进一步向头部企业集中。
    公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：1）战略优势：公司搭建大温控研发平台，高度重视研发投入，在个场景上引领了温控领域技术创新浪潮；2）技术优势：公司是行业内较早推出液冷全链条解决方案的公司，目前已经在多场景实现液冷技术的推广和应用；公司风冷产品在节能高效性上位居行业领先水平；3）渠道优势：公司数据中心及储能产品已经覆盖了国内各类型主流企业，同时公司自有的海外渠道优势有助于提升整体的毛利率水平。
    根据产业在线及赛迪顾问统计，公司数据机房产品市占率位居国内第二，间接蒸发冷产品位居细分场景市占率第一；储能温控市占率首位（测算过程详见正文）。
    盈利预测与估值：我们预计2022-24 年营收分别为29.3/39.5/53.9 亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8 亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1 元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦风险；原材料短缺风险；疫情不确定性。

回天新材：深耕胶粘剂高端市场，多轮驱动龙头成长

2022 年3 月中旬以来，公司有机硅胶的主要原材料107 硅橡胶价格大幅下滑，从3.9 万元/吨下滑至目前1.98 万元/吨左右，降幅约51%左右。
    国信化工观点：1）持续扩大现有产能规模，开拓新能源高端产品：公司布局新能源车、通信电子和光伏新能源三大板块，产品包含：新能源车领域的聚氨酯结构粘接胶、高导热灌封胶、锂电池负极胶等产品；电子领域的聚氨酯结构粘接胶、双组分粘接密封硅胶产品；光伏领域的太阳能背板、太阳能光伏组件密封胶等产品。公司目前有机硅胶年产能约13 万吨、聚氨酯胶年产能约3.5 万吨、其他胶类年产能约1 万吨、太阳能电池背膜年产能约8000 万平方米。目前公司在建项目包括：3600 万㎡/年光伏背板产能，预计2023 年3 月底前建成；宜城回天及安徽回天布局PAA 和SBR 项目，一期分别规划1.5 万吨产能，预计2023 年中建成，总规划产能达9.6 万吨；广州回天通信电子项目3.93 万吨/年产能，预计2023 年7 月建成投产。
    2）新能源车加速渗透推动胶粘剂需求：公司与新能源汽车动力电池领域主流客户均建立了稳定的合作关系，公司已推出新能源汽车动力电池用胶解决方案，包括高导热灌封胶、结构胶、有机硅高导热凝胶/硅脂、锂电池负极胶等，系列产品已进入动力电池行业头部客户的供应体系。我们假设新能源汽车单车用胶粘剂为25 kg。据此计算，2022 年我国汽车胶粘剂需求量约为56.75 万吨，2025 年有望提升至65.25 万吨，市场空间十分广阔。
    3）光伏装机量提升推动硅胶需求：中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW，2025 年最高可达420GW。我们假设每GW 光伏装机容量将消耗125 吨聚氨酯胶粘剂、750 吨有机硅胶，测算出到2025 年全球光伏用有机硅胶需求量有望达40.95 万吨、聚氨酯胶粘剂需求量有望达4.44 万吨，国内胶粘剂企业将充分受益于全球光伏产业的高景气行情。公司目前在光伏硅胶行业的市场份额已高达45%以上，并配套太阳能背膜产能，未来的议价能力以及盈利能力有望持续提升。
    4）电子胶粘剂国产化加速：公司自2017 年起为华为相关产品配套提供胶粘剂，初步实现进口替代。目前公司致力于多领域大客户的导入，如5G 领域的华为、中兴；消费电子领域的华为、小米、OPPO、VIVO 等。
    随着国产替代的推进，高端胶粘剂有望为公司业绩带来强劲增长动力。2021 年公司电子胶产能为1.7 万吨（包括通用电子胶和高端电子胶），广州回天通信电子新材料扩建项目全面达产后，高端电子胶产能将新增3.93 万吨，产能提升明显。
    投资建议：我们认为，公司主营产品下游涉及高景气的新能源汽车、光伏和电子电器，需求持续放量，公司业绩稳中向好；公司在建及规划项目将在2022 年-2025 年有序投产，包括现有的胶粘剂产品和太阳能背膜的扩产，及高毛利的PAA、SBR 等新增产品，预计将边际提升公司毛利率水平。预计公司2022 年-2024年归母净利润为3.45/4.57/6.50 亿元,EPS 为0.80/1.06/1.51 元/股，对应PE 为24/18/13，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：原料价格波动的风险；产品价格波动的风险；产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游行业周期波动的风险。

航宇科技首次覆盖报告：航发锻造专精特新“小巨人”，进入成长快车道

我们首次覆盖航空发动机锻造专精特新“小巨人”：航宇科技（688239.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：
    航空环锻件核心供应商，国内国际业务双轮驱动。公司长期致力于航空新材料的应用研究和航空锻件先进制造工艺的研发，是国内为数不多的航空环锻件研产专业化企业，同时也是世界主流航空发动机制造商在亚太地区的主要环锻件供应商之一。航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，公司有长达15年以上的经验积累，拥有市场先入优势。2018~2021年，公司营收CAGR为42.4%；归母净利润CAGR为78.5%，增速较快。我们认为，未来5~10年航空发动机持续高景气将拉动公司业绩向好。2018~2021年，公司毛利率由22.5%逐年增长至32.6%；净利率由7.3%逐年增长至14.5%，盈利水平不断提升。
    航空发动机持续放量，锻造企业受益于行业红利。1）需求侧：“十四五”期间，受益于航空装备需求增长，航空发动机需求也较为旺盛，同时叠加维修更换等需求，未来5~10年公司均处于高景气周期。在商用飞机领域，我们测算全球未来二十年内，航空环锻件市场空间年均约为50亿美元，中国贡献主要需求。2）供给侧：我国航空锻造企业主要有中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务。公司2021年上市募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设”预计于2023年1月建成投产，产能扩张使得公司能够应对迅速扩大的市场需求，持续兑现业绩。项目建设将年均增加公司营收8.7亿元（含2年建设期）；年均增加公司净利润1.8亿元（含2年建设期）。
    两期股权激励彰显公司长期发展信心。作为市场先入者，公司立足优质赛道，具备高成长动能。“十四五”期间，航空发动机有望加速放量，航空环锻件需求将大幅拉升，公司募投项目助其突破产能瓶颈，为下游客户提供订单交付保障。公司在“特种领域做精，民用领域拓展”的经营思路下，增量业务线拓张潜力大。公司于2022年4月实施第一期股权激励，向不超过150名对象（占总人数34.2%）授予200万股（占总股本1.4%），授予价格25元/股。7月，公司公告二期股权激励，拟向不超过150名对象（占总人数34.2%）授予336万股（占总股本2.4%），授予价格35元/股。两期股权激励彰显公司对未来长期发展信心。
    投资建议：公司主营航空发动机环锻件，同时向火箭发动机、核电装备等高端领域拓展。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是1.69亿元、2.51亿元、4.01亿元，当前股价对应2022~2024年PE为65x/44x/27x。我们考虑到锻造行业的持续高景气度及公司扩产项目与股权激励的顺利推进，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、长期协议终止、原材料价格上涨等。

银泰黄金：成本优势突出，驶入发展快车道

掌握优质资源的黄金矿业新星。 2016年开始， 公司通过收购转型为黄金为主的矿业企业， 目前已形成具备 4座金矿矿山与 1座铅锌银多金属矿山，拥有金金属量170.45吨，银 7,154.06吨， 铅和锌 107.64万吨。 公司旗下金矿均为大型且品位较高的矿山，黄金矿山平均品位 3.6克/吨， 2021年合并摊销前克金生产成本 117.83元/克， 玉龙矿业合并摊销前克银生产成本 1.31元/克， 成本均处于同行领先水平。
    黄金板块：扩产与增储齐头并进，持续给公司带来业绩增量。
    现有矿山矿产金产量稳步提升，增储潜力巨大。 公司旗下东安、白山、青海大柴旦三座高品位优质黄金矿山，合计金金属量 99.78吨， 此外三座矿山共有 9宗金矿探矿权证，勘探范围 116.79平方公里，增储潜力较大，其中吉林板庙子自投产以来，保持了良好的探采平衡，保有资源持续稳定，青海大柴旦成矿条件优越，采矿权周边多处物化探异常，找矿潜力巨大，为公司持续生产奠定良好基础。
    新并购云南芒市金矿，有望显著增加公司矿产金产量。 2021年公司新并购云南华盛金矿，根据 SRK 出具的报告， 华盛金矿控制+推断金金属量 70.67吨， 华盛金矿属于类卡林型金矿，采用堆浸工艺生产，成本优势突出，类比美国卡林型金矿，芒市金矿深部或具备较强增储潜力。
    铅锌银板块： 采选系统改造完成，生产能力大幅提升。 2021年开始， 公司推进玉龙矿业 2000吨/日的选矿厂保温技术改造工作， 同时推进原有 1400吨/日的选矿厂改扩建工程， 生产能力提升至 3000吨/日， 随着采选系统升级完成， 22年玉龙矿业将具备5000吨/天选厂的全面全年生产能力， 实现公司玉龙矿业项目生产能力的大幅提升。
    金价底部或已探明，高成长标的将进一步重估。 我们认为美国经济回落难以避免，当前 3%左右的远端名义利率离经济底部对应的 1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在 1700美元/盎司左右，而当通胀韧性较强时，金价更有冲击历史新高的可能。 随着金价预期的由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估，高成长标的投资价值凸显。
    盈利预测及投资评级： 我们预计 22-24年公司黄金产量为 8.7/13.7/14.2吨，白银产量为 182/330/314吨，锌精矿产量 1.3/2.7/2.7万吨，铅精矿产量 1.1/2.2/2.2万吨。假设 22-24年 金 价 为 380/390/400元/克 ， 预 计 公 司 22-24年 实 现 营 业 收 入92.65/119.66/122.23亿元，实现归母净利润 14.05/23.42/25.14亿元，目前股价12.99元，对应 PE 为 26/15/14X，给予公司“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济政策波动风险、 疫情反复风险、 项目建设不及预期风险、 金属价格波动超预期风险、 生产安全检查力度超预期风险以及研报使用信息更新不及时风险等。

隆华科技：聚焦高端新材料，光伏靶材引领新成长

异质结降本路径清晰，产能大规模释放在即异质结在银包铜、网板、靶材、薄硅片、210半片、设备投资额等持续降本突破，单线产能已升至600MW。异质结有工艺流程短、天然适应薄硅片的优势，同时具备低温度系数、高转换效率、低衰减、低碳足迹等优点，低温工艺适配钙钛矿叠层，提升发展天花板。截至2022年6月，已运行异质结产能约9GW，华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划，预计明年异质结产能有望超30GW，公司作为靶材龙头充分受益。
    国内显示面板靶材龙头，HJT电池靶材有望打造第二成长曲线隆华旗下四丰电子、晶联光电分别生产高纯、高密度钼靶和氧化铟锡（ITO）靶材，引领高端靶材国产替代，是京东方主力供应商。靶材已在面板行业长期验证，有望快速进入HJT靶材供应体系，目前已通过隆基验证，开始批量供货。由于电池厂商与海外企业合作研发效率较低，国产靶材厂商有望在HJT电池时代实现靶材上的弯道超车，我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，2022-2024年CAGR为207.95%。
    专精特新孵化平台，多点开花实现高增子公司兆恒科技生产高强度、轻量化PMI结构泡沫，主要用于军机机翼，是军方认可的唯一PMI材料供应商，后续有望广泛应用于高端航天领域。科博思生产的减振扣件、合成轨枕居于国内领先水平，广泛用于轨道交通，100万套/年高性能减振系统有望在近期完成改造升级。科博思PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特点，广泛应用于风力发电、航空航天、船舶等领域，拥有完全独立自主的知识产权，预计今年将拥有4万立方米/年的产能。
    盈利预测、估值与评级2022年9月，公司公告1-2亿元回购计划，回购价格不高于13元/股，同时实控人承诺不减持，我们预计公司2022-2024年营收分别为25.0/31.5/40.4亿元，对应增速分别为13.2%/25.8%/28.6%；归母净利润分别为3.1/3.9/5.6亿元，对应增速分别为5.13%/28.93%/43.13%，3年CAGR为24.72%，EPS分别为0.34/0.44/0.62元，2022-2024年对应PE分别为20.7/16.1/11.2倍。
    鉴于公司和所处行业均处于高成长周期，我们给予PEG为0.7倍，对应2023年PE为30.19倍、目标价13.28元，DCF法测得2023年公司每股价值13.60元。综合给予公司2023年目标价13.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：异质结技术进展不及预期、订单不及预期、原材料价格波动

英搏尔：下游需求迅猛增长，叠加技术迭代实现量价齐升

电驱动技术积累深厚，切入乘用车大展宏图。公司成立于 2005年，从商用车、场地车的动力系统制造起步，于 2009年切入场地电动车用电机控制器、充电机、DC-DC 转换器，电子油门踏板等产品的生产配套市场。经过十年的研发沉淀，公司在 2019年推出三合一电源总成、驱动总成，拉开产品集成化序幕。在后续三年，公司陆续推出第三代电源总成、六合一全集成总成、“集成芯”驱动总成等产品，不断实现零部件的高度集成化。由于新产品的量产及定点客户的快速增长，2022年上半年营业收入 8.69亿元，同比增长 177.6%。2022年上半年实现 1.26亿元毛利润，由于产品结构变化，毛利率小幅下降至 14.5%；
    产品升级叠加高需求量，拉开广阔帷幕。公司积极研发碳化硅电机与高集成度的电驱动系统产品，碳化硅的应用使电机控制器高效区间扩大 5%，温升表现优秀；高集成度的电驱动系统可以共享外壳耦合及冷却系统等，能有效降低电驱动系统的体积和重量、提升功率密度，应用范围、降低零件的采购和制造成本。驱动系统集成度的提升及碳化硅的使用均带动电机控制器企业的下游市场空间，英搏尔电机控制器 2021年平均单价为 710元/套，而驱动总成产品单价为 6631元/套；2022年 8月英飞凌某型号 1200V 单管 IGBT 价格为 41元、模块价格为 275元，而 1200V 单管碳化硅 MOS 价格为 140元、模块价格为 640元，碳化硅功率器件价格约为 IGBT 器件价格的三倍。预计随着集成化产品渗透率不断提升，2025年新能源车电机控制器、电驱动系统市场空间分别将达到 135、538亿元，2021-2025年两大产品年均复合增速分别为 19.75%、62.47%；
    中游格局分散，公司加速技术迭代乱中取胜。以比亚迪、特斯拉、蔚来为代表的整车厂系厂商销量主要跟随整车，电机控制器的销量有足够的保障；日电产、联合汽车电子、博世为代表的外资/合资电机控制器厂商可靠性好、功率密度高，且控制器算法实力强；本土电机控制器厂商此前处于弱势地位，但依靠自身成本优势、快速响应能力以及国内各大造车新势力销量放量，叠加自身对高集成度、碳化硅、双面水冷等技术的快速研发，配套车型也逐步由低端向高端转变，其中英搏尔为典型代表。通过自研单管并联，英搏尔提升产品性能的同时进一步实现技术降本，“集成芯”动力总成其重量、体积、成本均低于目前主流产品 20%以上。“集成芯”2.0产品研发进展顺利，该产品运用了 SiC 单管并联电机控制器及扁线电机等先进技术，缩小了电驱动系统的体积，提升能量密度及系统效率，预计“集成芯”2.0实现量产后将进一步提升英搏尔的定位，带动盈利能力增长。
    投资建议：我们预计 2022-2024年英搏尔实现营业收入 22.71/39.59/61.99亿元，实现归母净利润 1.28/2.14/5.34亿元，对应 EPS 分为为 0.77/1.29/3.23元/股，2022年 9月 22日收盘价对应 PE 为 64.69/38.66/15.46倍。英搏尔为单管并联技术国内龙头，单管并联技术路线成本低，对于强调成本的 A00、A0级车型而言是更优路线，且单管并联技术壁垒高，竞争格局良好。中高端市场来看，碳化硅、扁线电机等前沿技术助力其进行客户导入，已获得合众新能源、小鹏定点，未来发展潜力大。公司定点车型及订单增长迅速，收入放量在即；产品定位不断提升，增厚盈利空间，未来收入和业绩的高成长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品向上突破不及预期、产能扩张不及预期

立高食品跟踪报告：不惧短期扰动，内部蓄力以备长远发展

短期受制外部因素影响，修炼内功以备长远发展。今年公司下游烘焙行业受到疫情影响，需求表现较疲软，同时行业渠道多元化演变加速，传统烘焙饼店渠道由过去占比 85%下降至 50%左右，餐饮、商超、线上电商等烘焙渠道渗透率加速。在此背景下，公司积极调整内部结构以备长远发展：1）整合事业部。为充分聚焦资源、提升渠道效率、挖掘下沉市场增量，公司从 8月开始整合不同业务经销商，并同步开展各事业部销售人员与供应链整合，目前正以湖南、东北、西北地区为试点，试点初步效果反馈良好，未来成功经验有望复制至全国，将公司打造为平台化的综合供应商。2）重视研发团队建设，调动人员信心。公司今年新增数十位研发相关人员数量，并颁布股权激励，授予研发、销售、生产等核心人员，其中研发人员占比较大，体现了公司对于产品研发创新的较高重视度。未来随外部影响因素减退，我们看好公司依靠领先的产品力、供应链与渠道规模优势，盈利恢复快速成长趋势。
    加大餐饮渠道布局力度，挖掘蓝海市场。疫情促进了行业餐饮、线上新兴渠道渗透率提升加速，公司顺势加大了新渠道布局以拓增量，增加餐饮团队人员配置（餐饮团队人员在 70-80人左右），并已与连锁餐饮（老乡鸡、乡村基）、星级酒店、连锁咖啡店以及美团、朴朴等O2O 生鲜平台展开合作。目前餐饮占比已由去年的 10%左右提升到近 20%占比。同时，匹配餐饮渠道需求，开发并推出包括牛角包、菠萝包、谷物餐包、欧包等多个出餐效率更高的熟制新品。从行业角度来看，餐饮渠道市场空间远超传统烘焙渠道，渗透率低且竞争环境更优，公司未来随餐饮渠道经验积累以及适销产品的不断丰富，有望逐个击破餐饮细分领域拓展增量。
    不惧短期波动，坚定以产品力为核心、抢占市占率为导向战略。今年在市场需求较弱的情况下，一方面，公司坚持产品力为核心的战略布局，加大研发创新力。除了增加研发部门人员以外，公司以老品新作、新品创新为新品方向，对原有老品进行品质升级，并针对不同客户做细分创新。同时，开始重视大客户需求，围绕商超、星级酒店、连锁餐饮等客户需求进行研发创新，并持续丰富产品矩阵。另一方面，公司坚持以提升市占率、保证规模扩张为导向。上半年竞品由于本身规模不大，且让价切入部分商超大客户，从而实现快速增长。市场担忧 行业竞争趋烈，我们认为，行业目前处于成长早期，公司在供应链、产品、渠道等各方面拥有领先优势，目前公司已加强点对点服务，并适当增加促销力度让利渠道。展望下半年，若疫情形势逐步稳定，烘焙行业渐入旺季，随公司渠道拓展与内部整合顺利推进，预计向全年激励目标靠近（收入同比+8%）。同时，产能利用率在旺季下环比提升（产能利用率在 70%+左右），但考虑到需求较疲软情况下公司加大促销力度，油脂采购价虽呈下降趋势但仍位于较高位置，成本端仍有压力但影响有限，叠加新一轮激励费用计提，预计利润慢于收入增长。
    盈利预测和投资评级：我们认为，疫情是短期影响，公司受益于烘焙行业发展，渠道扩张与品类升级创新推进有条不紊，长期成长逻辑清晰。考虑到疫情、原材料成本上涨及股票激励费用的影响，我们下调了盈利预测， 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润为2.04/3.02/3.87亿元，EPS 为 1.20/1.78/2.29元/股，对应 PE 分别为64/43/34倍，若剔除股权激励费用影响，对应 PE 分别为 48/36/31倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）疫情改善趋势不及预期；2）产能投放不及预期风险；
    3）食品质量安全风险；4）新品推广不达预期风险；5）原材料价格波动风险；6）行业竞争加剧风险。

东方雨虹公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势，多品类零售点燃发展新引擎

防水龙头地位稳固，核心优势傲视行业东方雨虹为国内防水行业龙头和最早的防水上市公司，2021年防水市占率15%；近年拓展民用建材、建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等业务,向综合建材商转型,2021年非防水业务收入占比已达20%。2008年上市至今，公司业绩高速增长，营业收入从7亿增至319亿，CAGR为34%；
    净利润从0.44亿增至42亿，CAGR为41%。
    公司凭四大核心优势傲视行业：1）产能扩张迅猛，渗透程度高。凭借强大的信誉和融资能力，公司上市14年以来4次大规模定增/发债以在全国各地扩张产能，目前已在全国六大地区布局47个生产基地，基本实现“渗透全国”。2021年公司定增80亿用于进一步扩产，资金规模达历史新高；年底在建工程约40项。随该轮扩张产能逐步释放，公司有望开启新一轮成长。2）上游供应链安全高效。公司关键原材料包括沥青、聚酯胎基、乳液。公司已与中石油、中石化等上游企业形成紧密的战略合作关系，维持长期沥青低价稳定供应；聚酯胎基已实现自产并可外售获得利润；乳液正在建设产线，最晚于2025年10月1日前完成全部建设。3）多渠道营销精准发力。公司销售模式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。
    直销模式中，公司与万科、华润等知名地产商保持长期战略合作伙伴关系，在地产集采领域构建护城河。工程渠道经销模式中，公司与经销商形成合伙人，设立合资子公司绑定双方利益，经销商销售动力充足。零售渠道经销模式中，公司持续推进渠道下沉，开拓网点和扩大覆盖率，对空白市场和薄弱市场进行一城一议的高推政策；截至 2022H1，民建集团经销商已近4000家，分销网点15万余家，分销门头3万余家；
    德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000多个家装公司开展合作，并在全国重点市场建立了1000余家专卖店、15000余家分销网点。4）多元化品类空间巨大。2021年，公司非防水业务贡献收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显，公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。此外，公司新一轮募投项目基本涵盖所有新品类，随着产能释放，新品类与防水产品的协同效应将进一步显现，从而打造强劲的第二增长曲线。
    中报业绩短期承压，C 端多品类零售将成增长新引擎2022H1，原材料价格持续上行，叠加疫情反复导致地产需求 下滑、基建市政需求未充分回暖，多重压力下，防水行业受较大冲击。公司业绩短期承压：2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元，同比+7.57%/-37.13%；其中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元，同比+1.65%/ -47.68%。毛利率、净利率下探至近五年最低：2022H1毛利率26.91%，同比-4.70pct，主要系沥青等大宗材料价格上涨所致；归母净利率6.31%，同比-4.49pct，主要系毛利率降低及期间费用率上升所致。其中2022Q2毛利率/归母净利率分别为25.94%/7.21%，同比-4.91/-6.80pct。期间费用率小幅上升：2022H1期间费用率16.4%，同比小幅+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct。销售费用/管理费用同比增17.14%/18.41%，主因人工费用、广告宣传招待费及股权激励费等增加所致；财务费用同比减24.88%，系本年偿还借款导致利息费用减少所致。营收质量有所下降：经营性现金流为-70亿元，较上年同期减少99.98%，主要系原材料价格上涨导致当期采购支出增加较多；收现比/净现比相应大幅降低至-45.6%/-7.2。
    行业承压下，公司C端零售业务逆势高增：民建集团/德爱威建 筑 涂 料 零 售 分 别 实 现 营 收 32.55/3.52亿 元 ， 同 比 增83%/47%。其中民建集团防水涂料产品线同比增50%，瓷砖胶产品线同比增110%，美缝剂等其他品类产品线亦均实现翻倍增长。我们认为随房建端防水需求由增量向存量切换，以旧房修缮为主的防水零售市场潜在规模巨大，公司提前布局，优势突出且收效已显，未来C端多品类零售业务有望成为其业绩增长新引擎。
    外部回暖+内部变革，全年直销销量企稳、渠道销量预增直销销量预计保持稳定，客户结构由大地产转向央国企。直销模式以客户集采为主，2021年民营地产信用风险爆发致地产集采下滑，而公司年底开始发力的央国企总包集采大幅提升。央国企资金实力较强，且作为技术标客户对价格敏感性低，其比重上升，短期内将使公司充分受益“稳增长”基调下基建投资景气修复带来的非房防水需求回暖，填补地产集采下滑造成的缺口，保持2022年直销业务规模稳定；长期则有利于提高直销订单的稳定性和公司抗风险能力，在改善现金流的同时，规避房地产行业波动对公司的不利影响。
    工程渠道/零售渠道经销商分别由省区一体化公司/民建集团和德爱威涂料零售板块负责，下半年均有望高增。
    基建、地产政策利好提振需求+一体化公司改革提高市占率，工程销量渠道增长逻辑顺畅。一方面，今年以来地产放松政策持续加码，6月全国商品房销售面积和销售金额环比增长66%/68%，7、8月虽有所回落，但“保交房”和刺激住房消费政策强度加大，预计下半年地产竣工端和销售端有望持续改 善，竣工端防水需求有保障；基建端，疫情和高温等不利因素边际缓和，施工条件好转，叠加今年基建投资提前放量后，7、8月加快其转化为实物工作量的政策频繁出台，基建发力将带动开工端防水需求。另一方面，2020年底一体化公司聚焦本地市场和属地专营的改革完成，随公司进一步下沉本地县市级市场，今年市占率提升空间充足，销量可期。此外，今年一体化公司重点发力区域非房市场，上半年已承接大量基建、市政项目订单，相比往年明显增加。行业需求与公司市占率双重提升下，公司工程渠道销量增长逻辑顺畅，且非房占比预增。
    旧房翻修大年已至+绿建下乡开启农村市场，零售渠道销量增长动能强劲。2012-2016年为房屋竣工大年，按10年翻修周期则从今年开始旧房翻修有望进入大年；叠加6月绿色建材下乡政策打开农村旧房潜在需求空间，房建存量需求或将从下半年起开启新一轮释放。公司能提供较完善的建筑修缮服务，可有力吸引C端消费者进而带动产品销售，且2022H1亮眼的零售业绩已对其C端布局成效形成有力验证，我们认为公司在本轮需求释放中优势明显，零售渠道销量增长动能强劲。
    提价落地+成本回落，下半年毛利率进入修复通道价格端，3月、6月公司两次提价，幅度在10%-25%，但3月提价后出台锁价政策，提价并未落地；预计随经销商锁价额度在6月前后消耗完毕，下半年提价可真正落地并顺利传导。成本端，下半年以来沥青价格持续大幅下行，截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%，四季度沥青大概率将随原油价格震荡波动；公司拥有专业的沥青采购团队，有能力抓住价格波动窗口期择机采购以缓解成本压力。提价已确认+降本有机会，下半年公司毛利率修复确定性强。
    至暗时刻已去，下半年将迎反弹回望2021，防水行业整体承压背景下，公司盈利能力和质量均能经受住市场考验，业绩韧性佳。盈利能力上，公司营收增速达46.96%，为近三年最高；盈利质量上，公司对行业现金流普遍较差的痼疾高度重视，通过发行应收账款支持票据ABN、将应收账款纳入股权激励考核指标等举措积极改善回款，成效初现：2021年民营房企大量暴雷背景下，公司收现比/净现比仅由0.18/1.17降至0.13/0.98，成功经受住了地产端信用风险的考验。
    展望2022，行业至暗时刻已去，下半年业绩具备高确定性+高弹性。上半年，疫情拖累订单执行节奏，原料价格上涨挤压利润空间，多重压力影响公司业绩。结合前述分析，对下半年形势，我们认为：1）盈利能力上，量价预计齐升，成本有望压缩，公司毛利率将迎修复；2）客户结构上，集采客户央 国企比例上升+工渠一体化公司发力本地非房项目，非房业务占比将大幅提高，而该部分收入回款较快；3）需求上，防水需求旺季本就在三四季度，且上半年疫情压抑施工，下半年下游为满足工程进度节点性要求或掀赶工潮，接货速度和工程签证发放速度爆发式提高，公司收入确认节奏随之加快。
    综上，在上半年低基数基础上，下半年公司收入利润有望回升，回款加快下盈利质量亦有保障，公司业绩确定性和弹性双高。
    盈利预测预计2022/2023/2024年营业收入分别为376.99、471.
    13、561.98亿元，EPS分别为1.63、2.27、2.83元，当前股价对应PE分别为16.9、12.1、9.7倍。给予“买入”投资评级。
    风险提示1）原材料价格上涨超预期；2）应收账款回收不及预期；3）防水行业竞争格局恶化；4）下游需求不及预期；5）投产不及预期；6）新品类不及预期等。

斯瑞新材：领先材料技术平台，持续发力战略新兴产业

公司是主营高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 CT 和 DR 球管零组件等产品的优秀供应商，公司产品广泛应用于下游轨道交通、消费电子、航空航天、电力系统和医疗影像领域。 分业务来看， 高强高导铜合金材料及制品业务是公司迅速增长的核心业务，业务产销两旺； 中高压电接触材料及制品业务是公司的优势业务，公司系铜铬材料龙头企业；另外 CT 和 DR 球管零组件及高性能金属铬粉是公司新兴发展的业务。 2021年高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品收入依次为 4.83亿元、 2.32亿元，占比依次为 49.90%、 23.91%， 毛利依次为 0.83亿元、 0.59亿元，占比依次为 44.99%、 32.12%，毛利率依次为 17.21%、 25.64%。
    上延下拓，进军战略性新兴产业。
    （1） 高性能金属铬粉是生产铬靶材和高温合金的关键材料。 溅射靶材广泛应用于显示面板、信息储存、太阳能和半导体芯片等领域，据中商情报网， 2022年高性能溅射靶材市场规模可达 288.1亿元，较 2016年增幅 191.5%。 另外随着我国大力发展航空航天事业，高温合金的需求量迅速增长，据中商情报网， 2021年中国高温合金行业产量 38,000万吨，较 2011年增幅 230.84%。
    （2）CT 和 DR 设备的 X 射线球管工作方式对零组件材料性能有极高的要求， CT 由于其特殊的诊断价值，已广泛应用于临床， 医院和独立影像中心的新建亦拉动了对 DR 设备的需求， CT 和 DR 设备有大量的球管更换需求，球管零组件市场规模巨大，目前国内生产处于起步阶段，行业市场空间可观。
    新兴产业发展带来新需求，公司传统核心业务焕发新机。
    （1） 高强高导铜合金材料是牵引电机端环和导条的优良使用材料， 城轨交通的迅速发展拉动牵引电机需求，另外随着制造业信息化、智能化水平的逐步提高，连接器的性能要求不断提高， 新能源车等连接器市场规模不断扩大， 连接器中的接触件也将带动高强高导铜合金材料需求释放。
    （2） 公司在国内铜铬触头市场占有率排名第一，市占率超过 50%，是电接触材料铜铬合金市场的龙头企业， 中高压电接触材料也将在电源工程、 输配电网络、 车载断路器等领域持续发展，特别是风电、光伏装机需求持续释放。
    产、研、销齐头并进，持续巩固核心竞争力。 公司积极扩张产能，公司拟投入募投资金 3.62亿元，建设 1.43万吨铬锆铜和 0.57万吨铜铁合金材料产能。技术方面， 实控人带队科研团队，重视研发凸显公司科创属性， 由核心技术所覆盖的产品营收在公司主营业务总营收中的占比逐年增长， 2021年 H1高达 87%。 公司下游客户资源稳定优质， 以国内外大型企业为主，包括通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、 ABB、伊顿、庞巴迪、西电集团、中国中车、旭光电子等大型企业。 另外公司 CT 和 DR 球管零组件产品下游客户上海联影为医疗影像行业的国内新秀，近年来在国内 CT 设备市场的渗透率不断提高，2020年 CT 设备国内市场占有率 23.7%，排名第一。
    投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 11.16、15.57、 19.52亿元，实现净利润 0.87、 1.41、 1.75亿元，对应 EPS 分别为 0.22、 0.35、 0.44元/股，目前股价对应 PE 为 77.2、 47.5、 38.3倍。
    首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 22元/股。
    风险提示： 原材料价格大幅波动，需求不及预期， 海外市场贸易环境变化

道道全深度报告：周期处于拐点，扩产能再获成长

公司概况：菜籽油细分赛道龙头公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售，目前以包装菜籽油类产品为主。
    2014年至 2020年食用油销量从 21.54万吨增长至 44.63万吨，年复合增速12.9%， 2021年实现营业收入 54.5亿元，近十年年复合增速为 10.2%。公司立足华中，已逐步成长为菜籽油细分赛道的龙头。
    行业：上游原材料价格处于下行周期从 2020年起，油脂油料开启新一轮快速上涨周期，包括公司在内的加工企业处于亏损局面。 随着美国重启加息周期，美元强势将导致大宗农产品进入下行周期， 从油脂供给来看， 棕榈油增产预期较强， 累库加速，供需愈发宽松。 其他油籽产量也将增加 293万吨至 6.46亿吨。油籽压榨上调 246万吨至 5.32亿吨，使得全球油脂库存预计将反弹至 3004万吨。菜籽方面， 2022/2023年度全球油籽产量增加 225万吨至 8248亿吨。油脂供应充足以及库存的增加，我们预计油脂价格仍将继续回调。
    公司盈利拐点向上，扩产能再获成长6月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌，预计菜籽原油价开启下跌趋势， 公司的盈利水平将迎来拐点。 定增新建产能达产后，压榨产能从 34.5万吨增长至100.5万吨，罐装产能从 47.4万吨增长至 116.4万吨，产能翻倍，产能布局上加码华东及华南市场。
    产品升级&区域扩张&渠道拓展产品升级： 公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌，升级产品获得市场不错的反响，同时积极赞助媒体扩大品牌影响力，在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。 区域扩张： 随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场，扩大华东、华南市场份额，从区域龙头迈向全国。 渠道拓展： 公司合作经销商从2016年的 561家增加至 2021年的 1163家， 同时加大线上等直销渠道的开拓。
    盈利预测与估值预计公司 2022/23/24年分别实现营收 74.1/110.0/116.5亿元，同比增 长35.94%/48.42%/5.92% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.94/4.58/6.06亿 元。 参考公司 2018年以前的估值水平以及食品加工的估值，我们给予公司 2023年净利润 PE 估值为20倍，公司合理市值在 91.6亿元，目标价为 25.5元/股， 给予“买入”评级。
    风险提示原材料产品价格大幅波动、 食品安全风险。

康冠科技：全球智能显示龙头，研产销协同打开向上空间

康冠科技：智能显示龙头，差异化精耕细作
    康冠科技成立于1995年，主要业务为智能显示产品的研发、生产和销售，主要产品包括商用领域的智能交互显示产品、家用领域的智能电视等。公司一直维持稳步上升的体量和行业地位，全流程软硬件定制化研发设计、小批量多型号柔性化制造、差异化市场策略和优质客户资源，共同组成了公司有机统一的竞争优势。
    2021年公司营收118.89亿元，同比增长60.36%，主要系市场需求的增长带动销量增长，以及原材料涨价带动销售单价提升所致；22H1公司营收57.36亿元，同比增长18.57%。
    2021年公司归母净利润9.23亿元，同比增长90.31%；22H1归母净利润6.89亿元，同比增长175.02%。
    分品类来看，智能交互显示产品增长较快，智能电视销售业务较为稳定，设计加工业务稳步提升，液晶面板销售业务逐年缩减。智能交互显示产品销售规模从2018年的16.08亿元，增长至2021年的44.94亿元。
    分地区看，海外为主要收入来源。2021年海外收入为94.09亿元，创近年新高，22H1海外收入为48.2亿元。
    毛利率与归母净利率均同比增长，盈利能力增强。22H1毛利率为19.6%，同比增长7.9pct；归母净利率为12.0%。
    多领域市场前景广阔，差异化战略优势突出 智能交互产品市场：
    （1）全球商用领域智能交互显示产品市场需求增长较快，中国市场潜力较大；（2）教育信息化、智能化成为全球教育发展趋势，教育市场增量和存量更换需求大；（3）智能办公市场成为主要潜力市场，商用市场应用前景广阔：远程配套软件成熟，推动远程协同会议智能办公市场需求快速上升；（4）医疗智能显示市场稳步渗透，未来市场需求旺盛。
    智能电视市场：
    消费升级智能电视普及率提升，细分行业龙头逐步凸显优势，差异化竞争策略带来更大市场空间。发达国家及新兴发展中国家对智能电视的更新换代需求有望保持稳步增长。以康冠科技为代表的大型设计生产企业，以全组件定制化研发为基础，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，通过建立产品成本控制体系，逐步成为全球知名显示品牌的战略合作伙伴。
    研发制造优势构筑护城河，全球市场拓展赋能新增长 重视技术研发，全流程软硬件模块化定制快速响应客户需求。通过多年的技术研发投入，公司在科技技术上积淀深厚并投入量产。研发技术中心各部门分工合作，模块化设计缩短开发时间。多维度产品设计满足不同客户差异化需求。积累多年设计开发经验，根据不同细分市场为客户提供创意方案。
    柔性化制造解决行业对于小批量多型号定制化产品难以实现规模化生产的痛点。由于各区域市场的要求各不相同，大部分客户的单个订单具有数量较小、差异性功能较多、定制化要求较大等特点，需要供应商生产线能够实现不同规格产品生产的快速切换。
    公司制定差异化的市场竞争战略。智能交互产品定位欧美市场，随着未来产品应用广度和深度的拓展，有望进一步提升市场份额；智能电视定位发展中国家市场中的大型知名品牌和本地龙头品牌，市场对定制化、柔性化要求高，与公司发展战略与内部运行机制相吻合，公司影响力日益扩大。
    首次覆盖，给予“买入”评级。
    我们预计2022-2024的收入分别为143.83、180.64、224.25亿，归母净利分别为14.39、17.99、22.38亿，EPS分别为2.75、3.44、4.28元/股，对应2022年9月21日股价PE分别为13.3、10.6、8.6x。我们对公司2023年估值给予12x PE，对应目标价格41.28元/股，对应市值215.6亿。
    风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；疫情反复影响下游需求的风险；短期股价波动的风险；行业竞争的风险等。

欣旺达：产能布局再落一子，加速扩产彰显信心

公司公告拟与义乌市政府合资共建 50GWh 动力及储能电池生产基地， 规模效应叠加盈利改善有望支撑公司业绩高速增长；维持增持评级。
    支撑评级的要点n 携手义乌市政府共建 50GWh 动力及储能电池生产基地： 公司公告拟与义乌市政府合资成立项目公司，由公司出资 4亿元， 占比 80%，义乌市政府出资 1亿元， 占比 20%，共建 50GWh 动力及储能电池生产基地。 项目计划总投入 213亿元，其中固定资产投资约 160亿元，一期投入约 128亿元建设 30GWh 电芯、模组、 PACK 和电池系统生产线，二期计划投入约 85亿元，建设 20GWh 电芯、模组、 PACK 和电池系统生产线。
    此前发布 30GWh 动力电池项目落地宜昌： 公司于近期发布公告，拟与宜昌市政府、东风集团及东风鸿泰共建 30GWh 动力电池生产基地，项目总投资约 120亿元，其中一期投资约 80亿元，建设 20GWh 动力电池项目；
    二期投资约 40亿元，建设 10GWh 动力电池项目。
    产能加速扩张，彰显发展信心： 截至 2022年 6月，公司以深圳宝安为中心，先后在深圳光明、惠州博罗、江苏南京、浙江兰溪、江西南昌布局，并于海外印度新德里建厂，形成国内外七大生产、研发基地，近期公告于宜昌、义乌新建动力和储能电池生产基地，有望进一步强化公司规模优势，对业绩增长形成有力支撑。 我们预计上述产能全部达成后，公司动力电池总产能将达到 210GWh 以上，进一步增强公司市场竞争力。
    客户结构逐步改善优质，群体不断扩大： 公司积极改进客户结构， 已相继获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽等多家车企车型项目的定点函， 并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多家知名主机厂建立了合作关系。 储能方面公司已与头部公司展开全面合作，并将于 2022年陆续开始交付。
    估值n 在当前股本下，我们预计公司 2022-2024年的每股盈利为 0.66/1.31/1.75元，对应市盈率 38.7/19.5/14.6倍； 维持增持评级。
    评级面临的主要风险n 全球 3C 产品需求可能不达预期； 新能源汽车产业政策风险； 公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期； 新冠疫情影响超预期。

隆基绿能:一体化传导降本，业绩稳步增长

事件描述隆基绿能公布2022半年报：报告期内公司营收504.2亿元，同比+44%，归母净利润64.8亿元，同比+30%，扣非归母净利润64.0亿元，同比+31%。
    事件点评一体化传导降本，收入净利润稳步增长。隆基绿能公布2022半年报：报告期内公司营收504.2亿元，同比+44%，归母净利润64.8亿元，同比+30%，扣非归母净利润64.0亿元，同比+31%。毛利率18%，同比-5pct，净利率13%，同比-1pct。单季度来看，公司Q2营收318.2亿元，同比+65%，环比+71%，Q2归母净利润38.2亿元，同比+53%，环比+43%，Q2毛利率15%，同比-7pct，环比-6pct，Q2净利率12%，同比-1pct，环比-2pct。
    经营战略稳健，Q2需求回升。2022年上半年公司单晶硅片出货量39.62GW，同比+3%，其中Q2出货量21.26GW，环比+16%；公司单晶组件出货量18.02GW，同比+6%，其中Q2出货量11.58GW，环比+80%。2022年Q1单晶硅片、单晶组件出货量受WRO、反规避调查等的不良影响，各项业务订单和拓展受到一定程度干扰。随着欧洲能源危机爆发，欧洲市场光伏装机需求大增，公司及时调整经营战略，转向欧洲等其他重要市场，出货量迅速回升。
    持续加大投入，突破电池效能。2022年上半年公司研发投入36.7亿元，占营业收入7%。公司已研发和储备多种新型电池组件技术，开发出HPBC结构电池，致力于打造差异化产品，提升长期竞争优势。
    上半年，公司在HJT电池的多种路线上实现突破，创造新的世界纪录。
    公司研发的掺镓P型HJT电池和无铟HJT电池分别创造电池转换效率25.47%、25.40%的世界记录。
    加速产能扩张，推进一体化优势。公司持续推进产能建设项目，2021年底公司硅片、电池片、组件产能分别为105GW、38GW和65GW，当前在建项目有西咸乐叶15GW和泰州乐叶4GW的电池产能，嘉兴光伏10GW的组件产能，同时还有筹备中的鄂尔多斯46GW硅片项目、宁夏乐叶一期3GW电池项目以及芜湖光伏10GW组件项目。预计硅片、电池片、组件总产能将分别达到150GW、60GW以及85GW。现金流快速回升，资金周转大幅改善。2022年上半年经营活动现金流净额107.0亿元，同比+1162%，主要归功于销售回款情况的改善、预收货款增加、以及应付票据、应付账款额的提升。2022年上半年末，公司货币资金435.6亿元，较上年期末增加143.9亿元，主要来自增加的销售回款以及可转债现金流入。
    投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为1146亿元、1430亿元、1777亿元，归母净利润为147亿元、188亿元、237亿元，按最新收盘价对应PE分别为25倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。

北斗星通公司动态点评：募投项目持续推进，聚焦主业发展

事件：公司于 2022年 7月 26日发布 2022年中报，2022上半年公司营业收入为 15.11亿元，同比增长-22.99%；归母净利润为 0.89亿元，同比增-20.73%，扣非归母净利润为 0.57亿元，同比增长-35.20%。基本每股收益盈利 0.18元,去年同期为 0.22元。
    合并报表范围发生变化，公司上半年业绩整体小幅下降：报告期内，公司从事的主要业务涵盖卫星导航、陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。
    2022年 H1，公司实现收入 15.11亿元，同比下降 23%，收入下降的主要原因是合并报表范围发生变化，2021年通过股权转让方式处置了德国 in-tech，银河微波和云通三家控股子公司，剔除并表因素，收入增长约为 3.1%。分产品来看，2022年 H1公司芯片及数据服务业务实现营收 4.02亿元，同比增长 16.4%，主要系公司基于 22nm 工艺 N4芯片的高精度模组实现批量出货并成为主力产品，面向手机、平板应用的消费类市场实现规模出货，下一代更低功耗的芯片顺利推进；公司导航产品业务实现收入 3.05亿元，同比下降 31.4%，剔除并表因素影响后下降 18.4%，主要系疫情原因影响造成标准精度天线收入下降 29%；公司陶瓷元器件业务实现收入 7,488万元，同比下降 6.76%，主要系公司上半年受疫情影响产品交付无法按期完成，部分新项目导入周期延后；公司汽车电子业务实现收入 7.29亿元，同比下降 33%，剔除并表因素影响后收入增长 9.5%，主要系新产品获得市场重大突破，且公司积极拓展海外市场。近年来，国家通过相关政策大力支持，推动北斗产业的发展，且公司积极推动产品应用市场的多元化。整体来看，公司发展面临良好的发展机遇，在各产品细分领域有望拓展消费市场。
    公司注重研发投入，行业头部企业地位稳固，22nm 芯片实现批量出货：公司从事的主要业务涵盖卫星导航、陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。芯片业务是公司的核心业务，在国内处于领先的地位。目前公司芯片产品种类多样，其产品广泛应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域。2022年上半年报告期内，公司积极提升自己 的研发水平。报告期内，公司研发投入 2.34亿元，占营业收入 15.49%，同比增长 18.82%。公司通过对重点业务板块和方向持续投入，加强研发条件建设，完善研发体系，引进高水平人才，推动产品和技术升级，以技术创新引领业务拓展。报告期内，公司的核心主营业务卫星导航芯片产品 22nm芯片的高精度模组实现批量出货，目前已成为主力产品，新一代芯片平台形成战斗力。当前，卫星导航行业市场需求旺盛，带动了公司营销增长。
    此外，公司面向手机、平板应用的消费类市场实现规模出货，下一代更低功耗的芯片顺利推进。芯片保供有重大进展，这也为公司下半年的业务增长奠定基础。随着公司产能提升以及行业景气度持续保持在较高的水平，预计未来公司的芯片产品营收或将有较大的增长。
    公司积极开展募投，巩固行业护城河： 近年来，公司为满足客户高质量需求，紧抓国产化替代机遇，积极扩大产能，提高智能制造水平，积极开展募投项目。2022年上半年报告期内，公司此前的募投项目已取得成效：报告期内，公司全资子公司佳利电子依托于三期募投建设，进一步提升智能化、数字化水平，完成工艺改善近百项，连续二年获得头部客户优秀质量协助奖，具备了向消费类市场进军的产能基础。2022年 8月，据公告，公司非公开发行 A 股股票拟募集资金总额人民币 113,500.00万元，募集资金主要拟用于芯片研发和研发条件建设项目。其中，拟使用约 3.67亿元用于公司全资子公司和芯星通的芯片研制和产业化项目。和芯星通自成立以来已先后研制开发出十余款自主知识产权的北斗芯片等产品，芯片制程工艺沿着 90nm、55nm、40nm、28nm、22nm 等更高制程节点演进，代表了行业内的领先水平。此次募投是顺应国家综合 PNT 体系建设发展的必然要求，全方位满足下游市场尤其自动驾驶领域对高精度功能安全级定位芯片的日益增长的需求。预计此次募投有利于进一步巩固公司在卫星导航基础器件领域的技术护城河，提升公司盈利能力。
    公司回购股份，积极开展股权激励：2022年3月7日，公司董事会审议通
    过，使用自有资金人民币不低于 1.5亿元（含本数）不超过 2亿元（含本数），以集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购股份价格不超过 50元/股，回购股份用于实施公司股权激励计划及员工持股计划。2022年 5月 25日，公司发布股权激励公告，拟授予管理骨干和核心技术人员限制性股票数量565.00万股。 2022年 6月 6日，公司通过以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 5,018,178股，占公司目前总股本的 0.98%。报告期内，公司进行了两次股票回购，展现出公司对未来发展的信心，且公司积极开展股权激励计划，有利于吸收和保留人才，提升公司的核心竞争力。
    投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022年 至 2024年 营 业 收 入 分 别 为47.36/61.10/81.87亿元，归母净利润分别为 2.71/3.70/5.10亿元，EPS 分别为 0.53/0.72/0.85元，对应 PE 分别为 56/41/35倍，首次给与“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；疫情形势反复；毛利率下滑；
    核心技术研发不及预期。

铂科新材：软磁粉芯扩产放量，芯片电感有望打造增长新引擎

持续推进扩产扩建，软磁粉芯产能有望突破5万吨2021年惠东基地的产能已稳步提升至2.5万吨/年。公司计划今年通过技改进一步扩大惠东基地产能，新增6000吨；同时发行可转换公司债券募集资金4.3亿元，用于建设河源生产基地，到完全达产后，预计公司新增产能合计2万吨。根据计划，2022年产能将达到3.6万吨；到2025年，公司产能预计可达5.1万吨。
    产品矩阵丰富，打造第二成长点自研芯片电感已实现小批量生产，公司将加快布局生产线的布局，早日实现量产。公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。
    下游需求行业旺盛，拉动产品需求攀升金属软磁粉芯：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1万吨，2021-2025年的CAGR 为14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为9.3万吨，占比总需求约40.3%；其次是UPS 电脑领域，占比23.3%。
    芯片电感：预计2025年全球芯片电感需求量约206.7亿个，2021-2025年CAGR 约5.4%。其中，智能手机芯片电感市场需求将达161.4亿个；PC 端芯片电感市场需求将达42.4亿个；全球服务器端芯片电感需求量将达3.0亿个。智能手机领域，芯片电感需求量将破百亿；与PC、服务器等领域的需求共振，拉动芯片电感需求。
    业绩再创新高，合金软磁粉芯贡献主要利润公司业绩增长态势良好，看好下半年收入增长。2022上半年，公司实现营收4.72亿元，同比增长48.25%；归母净利润0.79亿元，同比增长50.32%；扣非归母净利0.78亿元，同比增长57.74%。
    2021年，合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件和其他业务的营收分别为7.02亿元、0.13亿元、0.06亿和0.05亿元，分别占比总营收的96.74%、1.86%、0.83%和0.57%，合金软磁粉芯作为公司主要产品，近年来营收占比一直在96%以上。
    2022年上半年，合金软磁粉芯从2021年的33.02%上升至35.49%，同比增加2.47pct。主要系原材料价格下降，促使产品直接材料成本下降，从而使得产品毛利率升高。
    盈利预测与估值预计公司2022/2023/2024年实现营业收入10.58/16.61/20.51亿元， 分别同比增长45.8%/56.96%/23.46% ； 归母净利润分别为2.15/3.57/4.55亿元，分别同比增长78.67%/66.15%/27.55%，对应EPS分别为2.06/3.42/4.37元。
    以2022年9月20日收盘价97.01元为基准，对应2022-2024E 对应PE 分别为47.06/28.32/22.21倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

旭升股份：切入户储赛道，开拓新增长点

公司公告：公司发布获得国外某新能源客户定点公告，成为其家居储能产品铝部件的供应商。该定点项目生命周期为5年，公司预计于2022年第四季度开始量产，每年销售总金额约为6亿元人民币。
    公司发布获得国内某新能源汽车客户定点公告，成为其电控箱体等零部件供应商。该定点项目合计2个，生命周期为5年，公司预计于2022年第四季度开始量产，每年销售总金额约为2亿元人民币，全生命周期合计9.5亿元。
    国信汽车观点：1）公司是汽车精密铝合金零部件生产商，开拓户用储能业务有望带来新增长点。公司目前产品主要应用于新能源汽车领域，2021年汽车类业务收入约27亿元，占公司营收比重89%。根据公司半年报披露，2021年全球户储新增装机量约为6.4GWH，同比增长116%，GGII 预计2022年全球家用户储15GWh，2025年达到100GWH，CAGR 达88%，未来增长空间广阔。
    2）公司轻量化技术经验积累丰富，公司已掌握压铸、锻造、挤压等铝合金成型工艺，拥有自主研发铝合金材料配方，拥有模具设计、生产能力，在工艺、设备、材料上具有综合性优势。同时加快产能布局，新增铝合金零部件、铝型材产能；加强研发投入，建立系统集成事业部，研发用于被动安全系统、铝合金底盘系统、储能系统、机器人轻量化骨架等产品，加强新材料的研究、提升工艺水平，保证长期竞争优势与增长潜力。
    3）长期合作特斯拉，客户持续开拓，增长确定性强。公司最早于2013年与特斯拉达成合作关系，并稳定合作至今，2022H1年来自于特斯拉收入为7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%，特斯拉仍为当前第一大客户且保持高速增长。公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等。
    我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润6.31/9.10/12.25亿元（原2022-2023年盈利预测为6.96/8.87亿元），同比增长52.7%/44.3%/34.5%，每股收益22-24年分别为1.01/1.45/1.96元，对应2023年28x PE，随着公司产品与客户持续拓展，盈利能力回升，公司未来的成长性和确定性增强，维持“增持”评级。

博雅生物调研分析报告：央企加持，未来成长可期

公司目前的主营业务包括血液制品业务、天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务，其中血制品是公司的主营业务，其他业务公司将在未来几年内剥离。
    血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在 2015年-2016年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较 2019年下滑 8.79%，2021年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。预计“十四五”行业采浆量有望提升，行业景气度有望回升。集采对血制品行业影响有限。
    “十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量 30个以上，采浆规模 1000吨以上的目标。随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。
    预计公司 2022年、2023年、2024年每股收益分别为 1.18元，1.23元和 1.37元，对应 9月 21日收盘价 31.85元，动态 PE 分别为 26.99倍，25.89倍和 23.25倍。给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：新冠疫情超于预期。

中际旭创：全球光模块龙头优势凸显，迎行业升级趋势振翅高飞

推荐逻辑：（1）光模块下游行业需求持续向好。数通领域看，De’OroGroup预计2026年全球IDC资本开支将增长至3500亿美元，叠加国内“东数西算”工程建设热潮，数通光模块加速放量。公司作为数通光模块龙头，21年市场份额提升至全球第一，同时在手订单充足，22年增势明确。（2）产业链延伸至激光雷达领域。沙利文研究预计中国激光雷达市场2026年规模有望达431.8亿元，5年CAGR高达184.9%。公司以OEM模式作为切入点，逐步推进高附加值业务模式，突破头部客户，预计于明年放量打开第二增长极。（3）22年两度发布股权回购计划，用于员工持股/股权激励，彰显业绩向好信心。
    数通：全球龙头地位稳固，400G产品不断拓宽业绩天花板。公司产品迭代速度领跑全球，充分享受产品投放初期的高红利，且通过量产100G产品切入北美市场，与谷歌、亚马逊、Facebook等客户均保持稳定的合作关系。2020年，公司100G及以上速率产品的全球市占率为30%左右，2021年400G产品全球份额50%左右，居行业首位。22年，800G产品开始小规模出货，预计23/24年迎来大规模放量。我们认为，公司积极扩充产能有效巩固了其先发优势，将持续受益于全球数通市场需求放量。
    产品结构持续优化，激光雷达进展顺利开辟成长空间。光通信和激光雷达在底层工艺和技术上具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。公司目前已成立激光雷达OEM/ODM团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、供应链、设备与产能优势，协助激光雷达客户进一步降低BOM成本、提升产品性能与交付能力，形成新的盈利增长点。
    股权回购计划拟定，彰显业绩向好信心。22年4月，公司发布股权回购计划，回购资金总额为1-2亿元，回购价格不超过45元/股；截止7月，该回购方案实施完毕。9月，公司再拟回购公司股份，回购资金总额为1.5-3亿元，回购价格不超过40元/股，主要用于员工持股或股权激励计划。
    盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持26.6%的复合增长率。参考同行业可比公司，给予公司2023年20倍PE，对应目标价37元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游大客户订单波动、核心技术突破不及预期、汇兑损益风险等。