BC组件销量同比高增，海外市场持续突破

隆基绿能(601012)
    投资要点
    事件：2026年8月30日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入270.5亿元，同比-17.6%；实现归母净利润-36.8亿元，亏损同比扩大11.1亿元；扣非归母净利润-40.3亿元，亏损同比扩大7.3亿元。2026年二季度，公司实现营业收入158.5亿元，同比-17.3%；归母净利润-17.6亿元，亏损同比扩大6.3亿元，环比减亏1.6亿元；扣非归母净利润-19.0亿元，亏损同比扩大5.8亿元，环比减亏2.4亿元。
    BC组件销量高增长，自研ACM开始规模化放量。2026年上半年，公司BC组件销量19.6GW，同比增长约125%，出货占比提升至65%以上。上半年公司BC组件国内集采入围规模突破10GW，工商业市场市占率持续领先，海外高端市场订单快速放量；公司自研ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现GW级电池、组件规模化投产并开始规模化交付，可使BC电池量产转换效率提升0.2-0.3pcts。硅片方面，上半年公司硅片出货量48.9GW，其中对外销售约19.0GW。
    海外市场持续突破，组件海外收入占比提升。组件方面，上半年公司海外组件销量同比增长超26%，组件海外收入占比跃升至65%以上，其中美洲/欧洲/亚太市场组件销量分别同比增长超36%/34%/20%，公司在欧洲、拉美、东南亚以及巴基斯坦、阿联酋等重点市场取得领先地位。硅片方面，公司持续拓展海外高价值市场，海外市占率维持领先。
    光储一体化战略加速落地，产品矩阵逐渐完善。2026年以来，公司陆续推出面向GWh级大型电站的OneBank2.0、OneMatrix2.0，工商业智慧绿电方案Hi-MO ONE，离微网储能旗舰OneNexus，以及全域协同变流核心OneSync、云端智能调度平台OneOS，搭建起覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵，依托全栈自研技术，实现高效BC技术与储能全系统5S高度融合，以“单一责任主体”解决客户多供应商协同、系统适配复杂的痛点。2026年上半年，公司储能累计签单量超3GWh，同时在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为635.5/760.0/837.6亿元，归母净利润分别为-50.5/23.0/52.4亿元，27-28年对应PE分别为39x/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期风险

组件出海比例提升，反内卷有望修复产业链价格

通威股份(600438)
    投资要点
    事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收343.6亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元，亏损同比扩大1.6亿元；扣非归母净利润-52.8亿元，亏损同比扩大2.5亿元。2026年二季度公司实现营业收入222.3亿元，同比-9.5%；归母净利润-26.7亿元，亏损同比扩大3.1亿元；扣非归母净利润-27.2亿元，亏损同比扩大3.0亿元。
    硅料出货行业领先，组件出海占比提升。2026年上半年公司光伏产品收入196.5亿元，同比-26.3%，毛利率-12.2%，同比-6.9pcts。硅料方面，上半年公司高纯晶硅出货15.5万吨，保持行业引领地位，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货。公司电池片上半年实现销量34.8GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业；组件业务海内外并举，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。
    毛利率短期仍承压，上半年经营性现金流同比转正。2026年上半年公司毛利率为-3.1%，同比-3.1pcts；归母净利率-14.9%，同比-2.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.9%/1.7%/4.2%，分别同比持平/+0.3/+0.4/+0.8pcts。2026年二季度公司毛利率-2.5%，同比-4.5pcts，环比+1.5pcts；归母净利率-12.0%，同比-2.4pcts，环比+8.1pcts。上半年公司经营活动现金流为1.1亿元，同比转正，主要系控制存货规模，存货净增加同比减少所致。
    反内卷持续推进，产业链价格有望回升。26年4月，工信部等四部门组织主要电力央企召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业“反内卷”工作。26年6月，工信部发布《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，建立了统一的光伏组件产品分级标准，引导市场重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；同月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项能耗能效强制性国家标准发布，设定生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后产能出清。26年7月，《光伏行业成本核算模型通则》发布，搭建起上下游通用的标准化成本核算框架。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为836.9/988.1/1136.4亿元，归母净利润分别为-72.9/9.2/36.8亿元，对应27-28年PE分别为57x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：

光伏浆料贱金属降本持续推进，存储业务快速放量

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收116.64亿元，同比+39.86%；归母净利润0.37亿元，同比-46.90%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+83.61%；毛利率8.66%，同比+0.80pcts；归母净利率0.32%，同比-0.52pcts。2026年二季度公司实现营收50.97亿元，同比+18.99%；归母净利润0.23亿元，同比-35.86%，环比+55.59%；扣非归母净利润-0.35亿元（去年同期为0.24亿元），同、环比转亏；毛利率5.42%，同比-3.30pcts；归母净利率0.44%，同比-0.38pcts。
    光伏浆料出货承压，贱金属降本持续推进。2026年上半年公司光伏材料业务收入111.57亿元，同比+78.71%，主要系银价上涨；毛利率6.54%，同比-2.19pcts。公司上半年光伏导电浆料实现销售695.49吨，同比-20.95%，从产品结构上看，银包铜等少银化浆料产品出货增长显著；单二季度光伏浆料销售约347.49吨，同比-23.68%，环比持平。公司上半年海外出货占比14.97%，同比和环比增长迅速，公司持续加大海外市场的开拓，在东南亚、东亚、印度、中东非、美国等主要海外市场份额领先。
    存储业务快速增长，乘AI东风量利齐升。2026年上半年公司存储芯片业务实现收入3.58亿元，同比+89.54%，保持高速增长态势；毛利率64.29%，同比+39.39pcts。公司快速扩大相关LPDDR、DDR类型DRAM产品在消费电子、智能终端领域应用，同时积极布局在端侧AI与AI算力领域的新产品开发，产品拓展至Flash产品，也在积极拓宽原材料供应渠道，为后续业务增长提供支撑。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为205.88/229.49/251.40亿元，归母净利润分别为2.99/5.38/6.42亿元，对应PE分别为31x/17x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：
    银价价格大幅波动风险；需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险

2026年半年报点评：钾、锂板块维持高景气，2026上半年业绩高增

盐湖股份(000792)
    投资要点
    事件：盐湖股份发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%；2026年二季度实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。
    公司资源禀赋，钾锂核心业务稳步发展。公司位于青海省格尔木市，是我国规模最大的钾肥工业生产基地，是国际信用企业、中国钾肥制造行业领军企业。公司主营氯化钾，碳酸钾的生产销售，依托察尔汗湖资源，钾肥、碳酸锂业务提供稳定盈利。公司资源禀赋，察尔汗盐湖面积广阔，可溶钾镁盐矿床国内顶尖、全球地位突出，氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠储量全国第一，构筑核心资源优势。控股子公司五矿盐湖拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，矿区面积422.73平方千米，为大型液态锂为主的综合盐湖，与东西台吉乃尔盐湖共同构成柴达木重要锂资源集群。截至2026年中报，公司具有钾肥年产能达500万吨/年；随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，以及五矿盐湖于年初完成并表，公司锂盐总产能提升至9.8万吨/年。
    氯化钾维持高景气，销量同比快速增长。2026年上半年公司氯化钾实现营收71.37亿元，同比增长+31.42%；毛利率为62.59%，同比提升+2.69pp。氯化钾产、销量分别为168.17万吨、224.74万吨，分别同比-15.48%、+26.41%。近年来，受海外头部企业减产，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求迅速提升，全球钾肥价格开始逐步回升。截至2026年9月7日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3116元/吨、313美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司凭借技术积累，深耕察尔汗盐湖，掌握多项氯化钾核心工艺，是全球唯一集齐全部氯化钾加工技术的企业，同时卤水提钾、提锂技术实力突出，可依据原料特性产出不同品位氯化钾，适配多元市场需求。
    碳酸锂高位波动，锂资源巩固优势。2026年上半年公司碳酸锂实现营收56.01亿元，同比增长255.53%；毛利率为83.46%，同比+29.28pp。碳酸锂产、销量分别为4.94万吨、3.91万吨、分别同比+147.00%、+89.81%。2026年上半年碳酸锂价格高位震荡，受出口退税率调整、海外矿产出口管控、地缘推升硫酸价格等因素影响，碳酸锂价格一度冲高至20万元/吨，后续伴随国内锂矿项目推进、澳矿复产及淡季预期影响回落。凭借察尔汗盐湖丰厚的锂资源禀赋，公司持续加大盐湖提锂业务布局，4万吨锂盐项目顺利建成投产且运行稳定，叠加完成对五矿盐湖的收购实现产能扩张，进一步巩固了自身在盐湖提锂行业的龙头地位。
    盈利预测与投资建议：公司依托察尔汗盐湖资源，核心产能优势突出，钾肥年产能500万吨，位列全球前列；碳酸锂产能提升至9.8万吨/年，进一步巩固公司行业领先地位。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为19.50%，给予2026年15倍PE，目标价32.85元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：钾肥、碳酸锂价格下行风险；新能源需求下降风险；农化需求下降风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，液冷收购落地成关键转折点

五洋自控(300420)
    事件
    五洋自控发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收3.32亿元，同比下降27.65%，实现归母净利润亏损326.29万元，同比转亏；单第二季度公司实现营收1.65亿元，同比下降35.10%，归母净利润亏损732.15万元，同比转亏。
    投资要点
    主业短期承压，费用挤压利润空间
    报告期内公司主营业务包括智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统等，因受宏观市场环境、下游行业调整等多重因素叠加影响，整体经营业绩有所下滑；其中智能停车设施收入降幅最大，同比减少42.78%至1.27亿元，影响公司收入及利润。2026H1公司毛利率为25.17%，同比下降2.48pct；归母净利率为负，主要是受到智能停车设施等业务板块收入下降影响。费用端来看，销售费用率9.02%，同比提升1.51pct；管理费用率同比增长4.83pct达到13.57%，主要系股份支付确认费用影响；财务费用率0.23%，同比提升0.29pct，主要系利息收入同比减少所致；公司坚持技术创新，上半年研发费用为2874.26万元，同比增长11.30%。
    收购柯斯宇切入液冷，积极寻找第二增长曲线
    2026年6月3日，公司公告拟现金6.81亿元收购东莞柯斯宇51%股权，同年7月股权收购已正式落地，但暂未纳入本期财务报表。柯斯宇专注于服务器液冷核心部件的研发与生产，产品涵盖不锈钢波纹管、分水器、dimm冷板等核心零部件，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务厂商。且公司液冷业务持续拓展境内客户，预计液冷产品内销订单规模将稳步增长；同时光模块液冷业务已形成试样产品，目前处于打样及小批量供货阶段。公司表明现阶段柯斯宇的产能与订单存在一定缺口：一方面已成立子公司，结合客户订单需求规划产能扩充，重点降低机加工产能对外协依赖程度；另一方面，在保障核心境外大客户订单稳定供应的前提下，积极响应境内战略客户要求，实现内外业务协同发展。订单充足叠加未来产能释放，柯斯宇有望海内外同步发展，打开公司成长空间。
    液冷管路材料迭代，柯斯宇具有先发优势
    不锈钢波纹管凭借零泄漏、长寿命、全介质适配、抗高温高压四大核心优势正加速取代传统EPDM橡胶软管，英伟达宣布Rubin平台将全面替代橡胶软管，大范围采用不锈钢波纹管。柯斯宇具备月产30万根液冷波纹管路交付资质，生产的液冷波纹管路广泛应用于NVIDIA GB300与GB200服务器；伴随Rubin量产，有望直接带动柯斯宇不锈钢波纹管销量。利润端来看，柯斯宇2026年一季度净利润为2111.38万元，承诺2026年实现净利润不低于0.9亿元，2027及2028年度合计净利润不低于2.7亿元，预计柯斯宇下半年并表后有望带动公司业绩高增。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.47、16.66、21.07亿元，EPS分别为0.10、0.16、0.24元，当前股价对应PE分别为76、48、31倍。公司收购柯斯宇正式进军液冷赛道，绑定液冷散热模组厂商；柯斯宇业绩强劲，并表后有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务拓展不及预期、液冷需求不及预期、主业经营发展受阻、宏观经济不及预期等风险。

公司事件点评报告：检测主业盈利修复，切入光电测试业务打造第二增长曲线

华兴源创(688001)
    事件
    华兴源创发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入11.34亿元，同比增长23.91%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长20.85%。
    投资要点
    营收净利同步双增，经营现金流由负转正大幅改善
    2026年上半年，公司实现营业收入113,436.17万元，同比增长23.91%；实现归母净利润9,488.96万元，同比增长20.85%；实现扣非归母净利润8,428.30万元，同比增长13.11%。
    公司上半年营业成本同比增长23.82%，与收入增速基本同步，综合毛利率维持49.92%的较高水平，较上年同期的49.88%小幅提升0.04个百分点。公司表示，业绩增长主要系公司加大市场拓展力度、产品需求增加带动营业收入同步增加，同时成本费用管控取得成效、综合盈利能力稳步提升。分产品看，上半年检测设备实现收入620,179,416.42元、治具及配件实现收入460,022,250.34元，两项合计占主营业务收入的95.25%，产品结构持续向高附加值检测设备倾斜；分区域看，内销收入684,171,181.46元、外销收入449,633,798.34元，全球化布局稳步推进。费用端，销售费用同比增长27.69%至1.11亿元，管理费用同比增长10.85%至1.49亿元，研发投入合计1.58亿元、占营业收入的比例为13.93%，较上年同期减少3.90个百分点，费用投放效率有所提升。
    现金流层面改善尤为显著。2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为239,638,495.60元，上年同期为-30,029,754.47元，同比增加26,966.83万元并发生方向性变化，主要系营业收入增加的同时加强应收账款管理、应收款项回收效率提升所致。
    从单季节奏看，公司2026年第二季度实现营业收入约7.70亿元，较一季度的3.65亿元环比增长约110.97%；实现归母净利润约9,196.99万元，较一季度的291.97万元环比增长约3050%，单季盈利拐点明确显现。一季度公司营业收入同比增长37.01%，归母净利润为2,919,703.73元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-1,182,036.20元、亏损较上年同期大幅收窄。
    控股普赛斯切入光电半导体测试，直接承接AI算力驱动的光模块测试需求
    2026年4月23日，公司与各方签订《股份收购协议》，拟使用现金20,616万元收购武汉普赛斯电子股份有限公司39%的股权，此前公司已持有普赛斯12%股权，交易完成后合计持股51%，普赛斯纳入公司合并报表范围；2026年7月22日，普赛斯已完成工商变更登记。普赛斯成立于2009年，由武汉理工大学教授创办，位于武汉光谷，是专精特新"小巨人"企业、高新技术企业，成立以来长期专注于光电半导体和功率半导体领域测试仪器仪表与测试装备，核心产品涵盖仪器仪表、可靠性测试装备、自动化测试装备三大类。
    需求侧的景气度为本次并购提供了明确的兑现场景。2026年上半年，AI算力基础设施建设提速带动高速光模块放量。根据工业和信息化部《高速光模块产业发展白皮书》测算，2026年全球1.6T光模块市场规模将达45亿美元。光模块厂商扩产与产品代际升级，直接拉动上游光芯片、光器件及模组环节的测试仪表与测试装备需求，公司通过控股普赛斯，把测试能力从消费电子与集成电路延伸至光电半导体这一高景气赛道，实现从单一测试设备商向"数字+模拟+功率+光电"全品类测试解决方案提供商的升级。
    半导体测试国产替代提速，ATE与PXIe双架构构筑技术壁垒
    公司是全球为数不多可以同时自主研发ATE架构SoC测试机和PXIe架构射频及系统模块测试机的企业。自主研发的第二代SoC测试机T7600系列技术参数已达到行业内公认的中档SoC测试机水平，并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产；该系列拥有T7600S、T7600M和T7600H三种测试头，分别支持最高768、1536和2304的数字通道数，数字信号板卡DP128支持128路数字通道加12通道DPS、数字通道频率400MHz，高精度浮动VI板卡FVI32支持32通道输出、电压范围-10V~+15V、精度±0.25mV。自主研发的PXIe架构测试机在SiP芯片系统级封装领域具备较强竞争力，基于PXIe架构测试机及配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的测试解决方案在行业内处于领先地位。
    针对AI算力芯片的测试需求，公司在研的AI大功率芯片老化
    测试技术对标MCC的HPB8，单层可覆盖8个1000W或4个2000W芯片的老化测试，电源板卡配置40个高功率通道（单通道350A@0.3~1.8V）与32个低功率通道（单通道30A@0.35V），数字板卡配置256个通道、收发速度达100MHz，目前部分产品已进入出货状态；芯片测试精确温控技术可实现温变速率1℃/S、温控精度±0.5℃。截至2026H1，公司已建立起近八百人的研发团队；新增获批知识产权110项，累计申请2,484项、获得1,831项。在研项目还涵盖应用于新型显示的Demura智能（AI）补偿系统、面向电池成分分析的在线高分辨激光光谱检测技术、近眼显示检测技术、基于光频梳的三维形貌检测技术等。行业层面，2026年上半年规模以上工业企业集成电路产量同比增长23.1%、产量规模达2,798亿块，为国产测试设备的验证与导入提供了充足的产业土壤。
    消费电子检测基本盘稳固，近眼显示与人形机器人打开新增量
    公司与主要终端客户建立了稳定的信任壁垒。2013年公司依靠自身产品质量及研发实力入围苹果公司合格供应商，合作关系持续至今，截至目前公司测试解决方案已用于苹果公司的手机、平板、手表、耳机、智能音箱等主力产品的测试，在测试工艺节点上覆盖整机、系统、模块以及SiP系统级芯片。在平板显示领域，公司与三星、夏普、LG、京东方、JDI等国际知名平板厂商建立了长期稳定的合作关系，柔性OLED的Mura补偿设备持续在国内保持累计装机量领先地位。子公司苏州华兴欧立通自动化科技有限公司专注于可穿戴设备检测及组装设备，2026年上半年实现营业收入141,280,551.33元、净利润5,823,527.28元。
    面向下一代终端形态，公司的技术储备已进入出货阶段。MicroOLED高精度压接技术可实现355根检测探针与测试中设备测试点同步压接，满足单个测试点宽度35μm、相邻测试点直线距离70μm的要求；针对MicroLED/OLED近眼显示器研制的检测技术，镜头采用3.6mm外置光圈模拟人眼瞳孔，视场达144度，可对亮度、色度、对比度、调制传递函数（MTF）、图像失真等进行检测。依托新能源汽车产品及客户开发经验，公司积极拓展人形机器人领域相关业务，已形成机器人头部声学功能测试机、机器人面罩畸变校准测试机等产品，控制器测试设备等已形成小批量销售；在新能源汽车电子领域，公司已开发车载电脑测试机、车身控制器测试平台、ADAS传感器测试设备等产品，热管理总成装配测试线已实现全自动化生产。多产品线布局使公司在单一终端景气波动时具备更强的业绩韧性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为29.90、37.27、44.64亿元，EPS分别为0.49、0.75、1.09元，当前股价对应PE分别为136.2、89.0、60.9倍，考虑到公司检测设备主业受益于消费电子需求回暖以及通过控股普塞斯切入光电半导体测试业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游消费电子与平板显示检测需求不及预期；公司拓展光电检测业务进展不及预期；应收账款回收及商誉减值的风险。

26H1业绩同比高增，光芯片落地加速

永鼎股份(600105)
    事件：公司发布2026上半年中报。2026H1营业收入33.39亿元，同比增长47.75%；归母净利润5.03亿元，同比增长58.06%。受AI算力需求驱动，公司加大光通信原材料采购，反映公司在订单增长背景下持续推进备料和扩产。
    2026上半年公司营业收入33.39亿元（+47.75%），归母净利润5.03亿元（+58.06%），业绩显著增长主要系光通信板块受益于数字经济推进、AI算力需求爆发，光纤市场量价齐升。销售毛利率27.89%，同比提升14.30个百分点。分业务看，2026上半年汽车线束、海外工程、光通信、超导及铜导体收入分别为9.00亿元（+15.04%）、6.56亿元（-3.05%）、12.82亿元（+199.82%）、4.94亿元（+37.37%）。其中光通信营收占比为38.40%，同比提升19.47个百分点；毛利率57.75%，同比提升38.67个百分点，公司产品结构优化和产线智能化改造对业绩形成有力支撑。
    光纤景气上行，盈利基础持续好转。AI算力基础设施建设推高数据中心互联带宽需求，运营商骨干网升级也为光纤光缆需求提供支撑，光纤光缆短期供给紧张格局仍将延续。公司已形成“光棒—光纤—光缆”一体化产业链，产品覆盖通信光纤、特种光纤、通信光缆及特种光缆，并围绕多模光纤、空心光纤、G.654E及G.657A系列完善高性能产品矩阵。在光纤市场量价齐升的态势下，景气改善向经营端传导，算力特种光纤已成为公司核心增长主线，相关产品价格保持高位。产能方面，2026H1持续扩产光棒、光纤、光缆、MPO，项目全部达产后，将形成年产1050吨光棒、3600万芯公里光纤的生产能力。市场拓展方面，公司在稳固运营商市场的同时，向数据中心、轨道交通、低空经济、电力等场景延伸，并在拉美基础上拓展欧美与亚太市场。此外，生产线智能化改造和高附加值产品销售占比提升，进一步改善盈利质量。光纤价格、空心及数据中心用光纤的产业化进度和海外客户拓展，将决定本轮景气能否转化为持续增长。
    芯片订单落地，产能兑现提速。AI数据中心向800G、1.6T等更高速率互联演进。公司具备从芯片设计、晶体外延、晶圆工艺到测试封装的IDM能力，CW（连续波光源）、高速EML（电吸收调制激光器）及DFB（分布式反馈激光器芯片）相继通过核心客户认证，实现批量订单承接与规模化量产交付，具体来看，70mW CW-DFB与100G EML已完成研发验证和客户光模块适配并实现供货，后续产品将向更高功率、更高速率的方向迭代。今年7月30日，子公司苏州鼎芯获得A、B客户两笔大功率激光器芯片订单，合计金额约11.33亿元，履行期覆盖至2027年末和2028年初，标志着业务从送样验证、小规模交付迈向了长周期批量供货。公司正扩充产能以匹配订单，分期交付也提高了未来两年的业绩可见度。产能爬坡的速度、批量的良率和客户的验收节奏，将决定订单收入确认与毛利释放的快慢，若按计划履约，光芯片有望成为新增利润来源。
    投资建议：公司不断深化“光电交融、协同发展”战略，扩产承接光纤、光芯片等高景气需求，加速超导产业化进程。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为10.85/25.99/32.53亿元，对应EPS分别为0.74/1.78/2.23元，当前股价对应PE分别为55.90/23.33/18.64倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；产能扩张不及预期。

公司事件点评报告：通研院入主，智慧建造向通用具身智能行业拓展

品茗科技(688109)
    事件
    品茗科技与通智人工智能科技（北京）有限公司及其旗下通衍灵智人工智能科技（北京）有限公司共同出资设立北京品智通科技有限公司，品茗科技持股51%。合资公司定位为通用具身大脑的产业落地和工程实践，通过自研物理AI超模态具身模型融合视触听嗅多种模态，使具身模型更接近人类的认知模式，驱动具身大脑从认知、推理、行动，到理解其他主体行为，再到理解物理规律和因果的自主进化，拓展具身智能跨形态且脑体协同的行动路径。
    投资要点
    通用人工智能"国家队"，物理世界引擎与通智大脑双核驱动
    通研院系国家科技部与北京市科委联合共建通用人工智能新型研发机构，由国际计算机视觉专家朱松纯教授领衔，团队近400人。核心产品为全球首个通用智能人“通通”，2026
    年3月“通通”3.0实现空间、认知、社交三大智能维度升级；公司具身智能核心引擎“通智大脑”入选2026中关村论坛年会重大成果，构建“数据—大脑—小脑—本体”协同路径。产业端，通研院联合乐聚、宇树等发起“通智大脑联盟”，发布行业智能体工场TongAgents，覆盖智能体设计、训练、部署全流程。全资产业转化平台通智科技已联合品茗科技、千方科技等细分龙头，聚焦通信、应急、交通、能源、康养、教育、政务、制造等多个产业领域打造垂直智能体平台实现落地，并拟发起AI产业基金。
    公司原有主业为全业态数字建造服务
    品茗科技系国内领先的数字建造技术与产品提供商，业务覆盖数字造价、施工软件、BIM软件、智慧工地等领域。公司自主研发BIM三维基础图形平台及aPaaS数字建造技术中台，智慧工地业务拥有第3代“智慧工地”云平台，基建领域覆盖水利、火电、风电光伏、交通等全业态。公司于2018年设立品茗建筑人工智能加速器，AI视觉算法已覆盖施工现场50余种违规行为的实时识别，截至2025年底已在全国超2,000个大型工程项目中落地应用。
    超模态物理AI模型，构建机器人大脑
    品智通依托通研院学研产用的原创科研成果以及通班计划的AI高端人才，推动通用具身智能大脑技术实现产业落地，定位为支撑机器人感知物理世界、完成复杂动作的“机器人大脑”。
    向AI+算力方向延伸，未来可期
    通研院全资产业转化平台通智科技战略入股品茗科技，推动具身大脑、行业智能体等原创技术与产业场景深度融合。技术赋能层面，通智大脑等AI原创技术现已与品茗BIM平台、
    智慧工地核心系统结合，逐步推动智能施工调度、建筑机器人等场景落地。治理升级层面，通研院常务副院长董乐等科研专家进入公司董事会，强化技术治理与人形机器人标准化布局。生态协同层面，通智科技已联合宇树、乐聚机器人等在工程、具身智能等领域落地应用。工程实践方面，品茗科技将通过品智通平台将通研院在具身智能领域能力泛化到建筑、新能源和算力等真实场景。
    盈利预测
    通研院是国内通用人工智能大脑领域的领跑者，与品茗科技的联合将推进品茗原有业务迅速改造升级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.31、0.48、0.56亿元，当前股价对应PE分别为183.6、117.9、101.5倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化；技术研发、商业化、客户拓展进展低于预期等风险。

品牌服饰电商出海龙头，产品深耕+渠道扩张推动长期成长

赛维时代(301381)
    核心观点
    公司主营服饰品类的跨境电商出口业务，整体业绩增长较好。公司通过亚马逊等电商平台向全球消费者销售商品，以服饰配饰品类为主，2025年占总商品销售收入的比重为77.34%，亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，区域上北美/欧洲市场分别占90.9%/7.27%。2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81%。2026上半年收入增长16.01%，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响。
    跨境电商行业快速发展，龙头企业竞争优势凸显。据海关总署统计，2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020年以来的规模年复合增速达到15.18%。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进一步优化。竞争格局方面，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升。
    公司优势：贯穿全链路的高效组织效能。公司在跨境电商选品采购、运营、交付全链条依托领先的数字化技术，成熟的供应链基础和丰富终端营运经验，已经建立起了贯穿全链路高效运营能力。在服饰这个快时尚行业，实现了较快的生产周期，满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。同时在国际贸易环境多变下，依托东南亚服装产业配套优势在越南建设了自有工厂，深化全球供应链布局。
    成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长，夯实品牌力打造长期竞争力。基于在产品开发、供应链、品牌孵化及运营等环节实现底层能力构建，公司持续扩大现有品牌的市占率，以及赋能新品牌的孵化，实现品类拓展，以及在新市场复制成功路径。截至2025年底，按2023-2025年累计销售额看，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品牌，以及20多个亿级品牌，形成头部+中腰部品牌孵化进展顺利的良性发展格局。
    盈利预测与估值：公司作为跨境电商头部企业，在产品开发设计、供应链、品牌孵化及运营等环节建立竞争优势。且持续收缩非服类目，聚焦优势品类，未来盈利能力也有望同步持续改善。根据文中的假设预测，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6%。综合绝对及相对估值，并取二者的中值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；全球贸易环境恶化的风险；单一亚马逊渠道占比较高的风险；海外服饰需求下行的风险。

公司首次覆盖报告：稀缺的电子及机械产业一站式服务商，AI时代催生供需两旺

嘉立创(001232)
    国内稀缺软硬件一体化电子研发制造龙头，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是国内领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，以软件入口连接制造资源，构建起独有的电子及机械产业链一站式服务，国内单客户价值提升、海外市场扩容、新兴机械业务放量三大增长曲线清晰，长期成长动能充足。我们预计2026-2028年归母净利润为22.59/36.71/58.89亿元，对应EPS为4.07/6.61/10.60元，当前股价对应PE为40.8/25.1/15.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    竞争优势：打造电子产业基础设施平台，三大方向构筑公司独有商业模式
    嘉立创的核心竞争力并非来自单一制造工艺，而在于数字化系统提升海量长尾订单处理效率、柔性制造体系下能快速承接“小批量、多样化、快交付”研发制造需求与大规模研发用户需求积累三大优势之间形成的协同。在此优势下，公司形成以“软件入口+数字化平台+产业链服务”三大方向为主的商业模式，具有较强稀缺性：方向一：以设计制造工业软件切入硬件研发前端，通过免费软件服务连接广大工程师用户，为后续制造服务转化提供需求的流量入口。方向二：以PCB制造为核心入口，持续向电子元器件供应、PCBA电子装联等环节延伸。方向三：公司依托数字化制造平台和客户资源积累，进一步布局CNC加工、3D打印等机械加工服务，拓展硬件制造服务边界，形成多条收入增长新曲线。
    从行业看公司：硬件研发制造格局分散，平台化能力塑造差异化竞争地位
    传统PCB厂商大多聚焦单一制造环节，部分产业互联网平台虽已向PCBA、元器件采购、CNC、3D打印等业务延伸，但在自主EDA入口、电子元器件供应链、自建柔性制造能力或多品类协同等方面仍存在不同程度的能力缺口；相比之下，嘉立创已形成覆盖EDA/CAM、PCB、电子元器件、PCBA以及3D打印、CNC、FA机械零部件等环节的完整业务体系，并在多个核心业务上形成规模化收入贡献，体现出较高的一站式平台完善度和差异化竞争地位。
    未来看点：受益AI初创浪潮，国内单客户价值提升+海外市场扩容双轮驱动
    行业方面，AI正在同时降低硬件设计门槛并加快产品迭代节奏，有望持续扩大硬件研发用户池及实物验证需求，催生多人次、多轮打样需求。公司方面，随着用户对平台使用深度提升，不同业务之间的交叉采购已开始体现。2026H1，公司PCBA付费用户渗透率由2025年中期的16.83%提升至18.60%，并带动PCB收入增长近3亿元；机械产业链—电子元器件渗透率亦由11.27%提升至12.47%。与此同时，公司正不断深化全球化布局，推进首个海外生产基地落地，积极生产链路较短、设备依赖较低的3D打印和CNC等机械类业务。
    风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、新业务拓展及全球化进展不及预期。

业绩筑底回暖，磁浮压缩机与半导体真空泵打开成长空间

汉钟精机(002158)
    事件描述
    近日，汉钟精机发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入15.02亿元，同比+0.90%；归母净利润2.80亿元，同比+8.95%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+0.61%。其中Q2单季实现营业收入8.14亿元，同比-7.81%，环比+18.14%；归母净利润1.59亿元，同比+13.72%，环比+30.62%，扣非归母净利润1.41亿元，同比+2.60%，环比+29.27%。
    事件点评
    压缩机经营平稳，真空产品重回增长。2026H1压缩机收入10.70亿元，同比-0.68%，收入占比71.24%，传统商用空调需求偏弱，但数据中心温控、工业热泵等细分领域提供增量支撑。真空产品收入2.95亿元，同比+6.77%，占比19.65%，扭转2025年下滑态势，光伏存量替换需求逐步释放，半导体领域进入批量供货阶段。零件及维修收入1.17亿元，同比-0.37%，占比7.78%；铸件产品收入0.20亿元，同比+13.35%，占比1.33%。分地区看，境内收入11.31亿元，同比+1.71%，占比75.31%；境外收入3.71亿元，同比-1.51%，占比24.69%。
    盈利能力环比逐渐改善。2026H1综合毛利率33.92%，同比-1.09%，压缩机业务毛利率33.12%，同比-1.67%，受商用中央空调同质化竞争加剧影响；真空产品毛利率35.93%，同比-0.44%，基本稳定。净利率18.69%，同比+1.32%。Q2单季毛利率34.69%，同比+0.12%，环比+1.67%，净利率19.55%，同比+3.68%，环比+1.88%，盈利能力环比有所改善。
    AIDC算力散热需求爆发，磁悬浮温控产品持续升级。智算中心建设提
    速，单机柜功率密度提升对散热提出更高要求。公司RTM磁悬浮系列在千卡/万卡级智算中心温控领域奠定主流应用地位，RTA气悬浮系列在高端市场建立差异化优势。随着高速变频技术平台定型投产，云端运维模块标配新款机组，公司产品力持续升级。
    半导体真空泵逐渐进入批量供货期。全球半导体真空泵市场超50亿美元，外资占比约80%，国产替代空间广阔。公司产品已通过多家晶圆厂认可并批量供货，8寸以下老旧产线替换需求旺盛，CVD、炉管等严苛工艺正配合客户验证，预计1-2年内具备全面替代能力，与中微公司、盛美半导体等头部设备生产企业合作也将持续深化。
    投资建议
    短期看，光伏真空泵需求筑底、半导体国产替代放量，叠加AIDC温控与工业热泵结构性需求释放，公司在手订单与业绩确定性较强；中长期看，公司凭借压缩机与真空泵双赛道，受益于算力基础设施建设、半导体设备国产化及节能降碳三大产业趋势，海外布局进一步打开成长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为32.21、36.70、42.71亿元；归母净利润分别为5.65、6.74、8.03亿元，EPS分别为1.06、1.26、1.50元，对应26年9月8日收盘价PE分别为26、22、18倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC建设、光伏产能调整、半导体国产化节奏不
    及预期可能影响订单释放。

氟化工高景气驱动业绩增长，平台化布局中长期成长可期

昊华科技(600378)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营96.90亿元，同比增长24.87%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长39.78%。单二季度公司实现营收54.59亿元，同比增长18.59%，环比增长29.02%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长28.96%，环比增长92.49%。
    事件点评
    氟化工高景气延续，贡献业绩核心增量。2026上半年，受制冷剂配额制约推动市场供给持续收紧，氟聚合物供需改善，锂电材料需求增长等因素推动，氟化工板块实现高速增长，实现营收61.79亿元，同比增长32.89%，对应毛利同比增长51.60%，毛利率同比增长2.79pct，是公司业绩提升主要驱
    动力。细分领域看，氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品，分别实现销量5.40/5.42/2.38/0.94万吨，同比变化-5%/+75%/+21%/-11%，实现营收27.49/16.20/9.78/3.68亿元，同比变化+11%/+186%/+29%/-16%，对应产品均价为5.10/2.99/4.12/3.91万元/吨，同比变化+16%/+63%/+7%/-5%。
    高端制造化工材料产品结构优化，盈利能力大幅提升。2026上半年，新兴赛道与供应链重构打开成长空间，高端制造化工材料板块营收14.76亿元，同比基本维持稳定，同时受益于产品结构优化，板块盈利能力快速提升，对应毛利同比增长8.81%，毛利率同比提升4.30pct。细分领域看，橡胶制品实现销量494.89万件，同比增长3.10%，实现收入2.63亿元，同比提升19.94%，对应产品均价53.15元/件，同比增长16.33%；特种轮胎实现销量1.82万条，同比降低14.49%，实现收入1.02亿元，同比提升13.25%，对应产品均价0.56万元/条，同比增长32.44%；特种涂料实现销量0.50万吨，同比降低16.02%，实现收入2.80亿元，同比降低9.61%，对应产品均价5.64万元/条，同比增长7.65%；聚氨酯材料实现销量0.87万吨，同比降低4.19%，实现收入1.94
    亿元，同比降低7.49%，对应产品均价2.22万元/吨，同比降低3.45%。
    电子化学品逐步放量，工程技术服务快速扩容。2026上半年，受益于集成电路、显示面板等下游领域需求增长，叠加产能逐步释放，公司电子化学品板块实现营收6.65亿元，同比增长15.70%，对应毛利同比增长25.70%，毛利率同比提升2.25pct。工程技术服务板块，碳减排政策趋严，绿色赛道快速扩容，板块实现营收11.54亿元，同比增长27.61%，但由于中东局势反复，推高油气价格预期，传统领域盈利承压，毛利及毛利率同比有所下降。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收193.58/216.02/238.46亿元，同比增长16.0%/11.6%/10.4%；实现归母净利润21.45/24.61/28.11亿元，同比增长48.5%/14.7%/14.2%，EPS分别为1.66/1.91/2.18元，对应9月9日收盘价，PE为28.4/24.8/21.7倍，考虑到含氟锂电材料景气回升，供需格局持续改善，叠加公司在含氟气体、航空轮胎等新业务持续突破，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司业务覆盖多个细分领域。其中，制冷剂虽受配额约束，但市场操作复杂度与波动仍存；含氟聚合物等环节行业产能仍然过剩；高端制造化工材料部分产品价格体系也面临重塑。若下游景气回落，而公司未能及时优化产品与客户结构，可能会导致公司业绩出现下滑。

主业维稳蓄势，AI教育产品持续迭代升级

世纪天鸿(300654)
    事件描述
    世纪天鸿发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入1.56亿元，同比增长0.41%；归母净利润-15.46万元。其中2026Q2营业收入0.55亿元；归母净利润-561.05万元。
    世纪天鸿旗下小鸿AI校本近期上线V1.1.0版本，推出“课堂回声”计划。新功能围绕教师授课端、教师Web端、学生家长小程序三大触点，新增课堂板书留痕与家校共享功能，打通"教师备课—课堂教学—家庭辅导"闭环。
    事件点评
    教辅主业维稳蓄势，AI+教育布局持续推进。公司上半年保持主业稳固
    发展，积极布局电商渠道，同时全面推进人工智能技术的业务融合，加速推动数字化产品的试点落地，在教辅图书业务收入稳定的基础上，科技业务收入进入增长阶段，研发费用持续投入，公司正通过AI赋能驱动传统业务的战略转型与系统性升级。公司26H1实现营收1.56亿元，同比增长0.41%。分业务来看，教辅图书业务实现营收1.32亿元，同比下降2.07%；策划费业务实现营收0.13亿元，同比增长2.41%；产品销售、业务咨询服务、技术服务业务规模较小，分别同比增长26.75%/44.75%/188.04%。26H1公司综合毛利率为35.26%，同比-1.37pct。费用率方面，26H1公司期间费用率为37.77%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别为22.68%/12.25%/2.84%，同比分别+1.43pct/-1.44pct/+0.61pct。
    教辅产品体系持续升级，强化教研服务能力。公司围绕新课标、新教材及高考改革方向，持续推进教辅产品的研发与体系优化，强化内容与教学实际需求的匹配程度，完成由高考备考体系、高效课堂、培优、关键能力组成
    的4大课程体系建设。公司强化教研专业引领，加强教研专家队伍建设，聚集全国知名学者、教育考试院专家、国内顶尖名校校长、高校大学教授等，设立专家委员会，深研新高考新课改的理念变化，通过高端学术教研引领，实现命题研究与备考研究成果的学科化和课程化落地，使得产品线得以不断延展和丰富。同时，上半年公司推出由中国人工智能学会自然计算与数字智能城市专业委员会主任、国家级教学名师王万良教授领衔主编的《人工智能》系列教材，该套教材紧扣国家人工智能教育战略部署，依据多项中小学人工智能教育相关标准编写，是面向三至九年级学生，全套共六册的人工智能通识教育读本，成为公司纸质出版物在人工智能领域的代表作。
    政策引导与技术迭代协同共振，AI教育已走向场景化落地。2026年发布的政策普遍将人工智能教育纳入课程体系、考试评价、教师资格等硬性环节，AI教育从“倡导”变为“刚性要求”。在此背景下，公司加快教育数字化布局，以内容与渠道优势参与行业竞速，依托AI技术实现内容与场景的精准匹配，驱动教辅行业由传统出版向“内容+技术+服务”的深水区转型，不断利用最新的人工智能技术，广泛结合各种适用于教育场景的AIAgent，开发与推广满足广大师生需求的人工智能产品。其中，公司自研的小鸿助教与投资标的笔神作文均已跨过功能验证、进入区域试点与商业化部署。
    AI+教育产品持续迭代，落地核心教学场景。公司持续迭代“AI+教育”相关产品，不断丰富产品功能，探索训练自有和合作模型，更好满足用户个性化、多元化使用需求。1）公司围绕教师日常教学需求，持续推进AI助教产品研发与应用落地，以“小鸿助教”为代表的智能体产品逐步成熟。基
    于大模型能力，“小鸿助教”结合公司自有教研内容资源，重点服务教师在备课、命题、作业批改及教学事务处理等环节的需求；2）2026年9月5日公司旗下小鸿AI校本上线V1.1.0版本，推出“课堂回声”计划，通过“板书留痕”与“家校共享”能力的落地，使其产品定位从教学辅助工具转向教学资产平台。此功能解决了“课上精彩、课后消失”的信息断层，把教师随堂讲解、板书推演沉淀为可按校复用的校本资产。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收5.2/5.33/5.48亿元，同比分别+2.4%/+2.6%/+2.7%；实现归母公司净利润为0.29/0.34/0.40亿元，同比分别+14.9%/+17.5%/+18.3%，EPS分别为0.08/0.09/0.11元，对应公司9月9日收盘价PE分别为125.3/106.6/90.2倍。考虑到双减政策出清推动教辅
    行业集中度提升，公司依托既有内容壁垒巩固份额、修复盈利基本盘；叠加“AI+教育”业务持续推进，打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示
    相关政策变化的风险：新闻出版属于具有意识形态导向特征的重要产业，受到国家相关法律法规及政策的严格监管。教辅等助学读物直接服务于我国中小学生这一特殊群体，与国家的教育考试及升学制度密切相关，多年来，国家教育行政主管部门针对教辅行业颁发了一系列的监管政策，旨在进一步规范教辅企业的业务经营行为，促进教辅行业的健康发展，该等政策对教辅行业、教辅企业的经营业务产生了巨大的影响。因此，教辅行业的发展与国家新闻出版及教育两方面的监管政策与体系密切相关，相关政策的变动对行业的影响较大，未来政策的变化可能对公司业务发展带来不利影响。

2026年半年报点评：钢结构与钾肥双主业发展，钾肥资源持续兑现收益

东方铁塔(002545)
    投资要点：
    事件：东方铁塔公布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收30.51亿元，同比增长42.03%；归母净利润9.76亿元，同比增长97.84%。2026年二季度，公司实现营收16.32亿元，同比增长36.78%，环比增长15.10%；归母净利润5.74亿元，同比增长99.73%，环比增长42.88%。
    公司主营业务涵盖钢结构产品与钾肥产品，施行双主业发展模式。公司始建于1982年，原名胶县胶莱公社后韩镀锌厂，1988年，青岛东方铁塔公司正式成立。公司深耕钢结构领域，先后承接广州电视塔、河南电视塔等多项国内标志性项目，项目覆盖广播电视塔、大型电厂、特高压输变电等多个领域。2016年，公司重组四川省汇元达钾肥有限责任公司，转型为钢结构与钾肥并行的双主业经营。截至2026年上半年，公司的境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥有100万吨/年的氯化钾产能（其中包含40万吨/年颗粒钾）以及9000吨/年的溴化钠产能。依托钢结构领域深厚的项目积淀与海外钾盐资源产能优势，公司双主业协同格局稳固，具备较强的业务成长基础。
    钢结构业务产品种类齐全，行业综合地位领先。公司钢结构业务涉及多个产品种类，主要包括铁塔类产品（如输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等）和常规钢结构类产品（如厂房钢结构、石化钢结构、能源钢结构、建筑钢结构等），涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多个领域。公司是国内能够生产最高电压等级1000kV输电线路铁塔的企业之一。2026年上半年公司角钢塔、钢管塔、钢结构、建筑安装营业收入分别为3.77亿元、2.66亿元、2.43亿元、0.06亿元，分别同比+9.12%、+167.73%、-3.37%、+107.06%。
    钾肥资源禀赋，产销量保持增长。公司的钾肥业务主要涉及氯化钾与溴化钠的销售产品。2026年上半年公司氯化钾、溴化钠营业收入分别为19.28亿元、2.13亿元，分别同比+37.93%、+472.82%；毛利率分别为61.06%、79.32%，分别同比+8.91pp、+31.06pp；氯化钾产量、销量分别为72.48万吨、67.73万吨，分别同比+21.4%、+13.4%。截至2026年9月2日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3132元/吨、320美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目持续推进，公司将根据实际情况稳步提升钾肥产能。目前全球钾肥价格仍维持高位波动，公司有望依托老挝优质资源，持续兑现收益。
    盈利预测与投资建议：公司施行钢结构与钾肥双主业发展模式，全球钾肥供需偏紧格局短期难逆转，价格中枢有望维持高位，叠加公司老挝项目持续推进，成长逻辑清晰。我们预计2026-2028年归母净利润复合增速为28.46%，给予2026年15倍PE，目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

2026年中报点评：26H1业绩扭亏拐点确立，经营质量持续改善

广西能源(600310)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现营业收入19.21亿元，同比+17.40%；实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。其中单Q2实现营业收入10.48亿元，同比+28.74%；归母净利润1.59亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+699.97%。
    发电量和售电量实现双增，外购电依赖下降。2026H1完成发电量31.88亿千瓦时，同比+20.84%；完成售电量46.26亿千瓦时，同比+16.18%。2026H1网内用户用电需求呈现稳步增长态势，公司电网上半年完成售电量21.85亿千瓦时，同比+11.44%；叠加桂江流域来水同比增加一至两成，本年新增仁义风电全容量并网发电，公司网内自发电量增加，外购电规模下降，外购电成本减少，电网销售业务实现扣非归母净利润1.43亿元，较上年同期+0.67亿元。
    水火风光协同布局，新能源装机占比持续提升。水电板块红水河、桂江流域来水同比增加，上半年发电量21.18亿千瓦时，同比增加约5亿千瓦时，扣非归母净利润1.75亿元，同比+0.72亿元，是本轮利润修复的核心来源；火电板块电极锅炉投运、煤价同比回落、现货交易优化，扣非归母净利润同比减亏0.87亿元；新能源板块仁义风电实现全容量并网，新能源装机提升至93.90万千瓦，占公司控股装机容量的37.81%，上半年发电量7.32亿千瓦时，占总发电量23%，海风和陆风开始形成新增利润贡献。
    经营现金流改善，融资降本继续兑现。2026H1经营活动现金流净额7.08亿元，同比+46.74%，改善幅度明显高于收入增速，体现经营质量提升。公司凭借双AA+信用主体优势，持续落实融资“双降”策略，综合融资成本同比降低46BP，抢占并享受惠企贴息政策8.60亿元，获得惠企贴息超800万元，在利率和融资结构优化背景下，财务端改善有望继续支持利润释放。
    项目储备和建设持续推进。新能源方面，公司重点项目贺州抽水蓄能项目成功获自治区发改委核准批复，正式进入建设阶段；上程、茶盘源、水口等陆风项目合计45万千瓦稳步推进；古欧光伏项目7.5万千瓦持续建设，后续成长性仍有支撑。电网网架方面，仁信35kV配电线路工程完成竣工验收，平桂大数据产业园配电线路工程已开工建设，厦岛村独立供电项目已通电投运，35kV立旺线配电线路工程及黄石输变电工程前期工作有序推进中。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.16亿元、4.99亿元，EPS分别为0.24元、0.28元、0.34元。考虑到公司“厂网一体”模式的稀缺性，且目前处在“主业修复+新能源兑现”的关键拐点，给予2026年23xPE，对应目标价为5.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期的风险；煤价、市场化电价执行低于预期的风险；外购电成本上升的风险；项目建设、并网和消纳不及预期的风险；对外担保逾期风险。

公司事件点评报告：业务结构优化成效显著，布局创新药械打造第二增长曲线

百洋医药(301015)
    事件
    百洋医药股份公司发布 2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现总营业收入 35.60 亿元，同比减少 5.11%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 37.72%；实现扣非净利润 2.21 亿元，同比增长 24.58%。
    2026 年第二季度，公司实现营业收入 17.76 亿元，同比下降7.05%；归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 28.93%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 34.83%。
    投资要点
    业务结构优化成效显著
    2026H1，公司品牌运营业务实现营收 27.22 亿元，同比增长0.22%。品牌运营业务毛利率为 48.59%，毛利额实现 13.23亿元，毛利额占比达 93.27%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收 5.96 亿元，同比降低 28.51%，主要是公司聚焦核心品牌运营业务，持续压缩批发配送业务规模。零售业务实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 17.32%。
    从整体经营成果来看，公司在产品结构优化方面成效显著，独家专利产品收入占比持续提升，高毛利产品的快速增长带动了整体毛利率的改善。
    核心品牌销售保持领先趋势
    核 心 品 牌 迪 巧 系 列 实 现 营 收 10.50 亿 元 ， 同 比 增 长16.01%。2026 年上半年，公司持续深耕补钙赛道，迪巧获得欧睿国际“连续十年中国进口钙补充剂市场销量第一”认证。甘纤乐（扶正化瘀）实现营收 3.68 亿元。据米内网格局数据库，2026 年一季度，甘纤乐（扶正化瘀）以 11.47%的市场份额首次登顶中国公立医疗机构终端中成药肝病用药TOP1。纽特舒玛系列产品实现营收 0.98 亿元，同比增长26.11%。公司代理的杰特贝林人血白蛋白产品安博美零售终端覆盖不断增加，目前已覆盖 2 万多家药店，产品可及性稳步提升；新一代微管抑制剂优替德隆已覆盖全国近千家医院。
    加速布局高附加值创新药械，打造第二增长曲线
    肿瘤领域，公司通过战略投资从美国引入 ZAP-X 火星舟放射外科机器人，在国内先后落地 ZAP-X 全球生产中心、布局第三方放疗中心，并同步启动多项临床研究。ZAP-X 平台系统可在高剂量照射病灶的同时，有效保护正常脑组织，为晚期癌症脑转移患者提供高质量的精准放射治疗手段。我国每年新发脑转移瘤病例超过 150 万，是脑部肿瘤的第一大病种，治疗难度大，预后较差，精准治疗需求极为迫切。ZAP-X 已在全球 26 个国家及地区获批，治疗患者超 8100 例。在国内，公司与 6 家医疗机构签署了第三方放射外科治疗中心合作共建的协议。其中，北京大学国际医院 ZAP-X 放射外科治疗中心已开始收治患者。此外，公司商业化合作产品，全球首个靶向整合素 αvβ3 的 1 类创新核药-锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2），已于 2026 年 4 月获批上市，该产品也是全球首个用于 SPECT 显像的广谱肿瘤显像药物。公司在治疗骨坏死和抗器官纤维化等领域均有创新药物在开展临床研究。
    盈利预测
    公司在巩固品牌运营业务优势的基础上，积极布局创新药械，ZAP-X 火星舟放射外科机器人等创新药物有望成为公司未来第二增长曲线。预测公司 2026-2028 年收入分别为75.34、84.58、105.85 亿元，归母净利润分别为 5.33、6.60、8.30 亿元，EPS 分别为 1.01、1.26、1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.7、19.9、15.8 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

2026年中报点评：城燃主业基本盘稳固，综合能源转型稳步推进

佛燃能源(002911)
    投资要点
    事件：公司公布2026年中报，2026H1实现营收130.70亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长6.57%。2026Q1公司实现营业收入57.54亿元，同比下降12.17%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长2.15%。2026Q2公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.73%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长8.10%。
    公司作为佛山城燃龙头，股权高度集中，国有资本与燃气行业股东深度协同。佛山市投资控股集团、港华燃气投资两大核心股东分别持股39.90%、36.60%，合计控股比例高达76.50%，对公司战略决策形成强力把控。依托地方国有资本及业内股东资源优势，公司维稳城燃主业发展，拓展综合能源业务并致力于成为国际化综合能源服务商。
    主业底盘稳固，高景气新兴业务贡献增量弹性。公司搭建起五大协同业务板块，在13个区域管道燃气特许经营权的基础盘之上，横向布局新能源赛道、纵向延伸高端装备制造产业链。营收格局逐步转变为城燃、供应链业务双主导，供应链营收占比由2023年33.87%提升至2026H1的52.33%，同期城市燃气营收占比由2023年的61.52%回落至44.03%。盈利层面分化特征显著，传统城燃业务毛利率较为稳定，26H1达12.36%筑牢利润底盘，同时科技研发与装备制造板块毛利率于2025年冲高至33.21%，新兴业务高成长潜力突出。
    盈利韧性充足，现金流储备释放扩张潜力。20222025年公司营业收入复合增速达25.53%，归母净利润CAGR达14.70%。26H1在营收增速转负的情况下，净利润依旧实现正向增长，彰显较强盈利韧性。2026H1毛利率回升至7.70%，且期间费用管控成效明显，费用率自2021年6.30%下降至2026H1的3.31%，其中销售费用率为0.50%，同比增加0.13个百分点；管理费用率为1.37%，同比下降0.01个百分点；研发费用率为0.91%，同比下降0.01个百分点；财务费用率为0.53%，同比增加0.33个百分点。毛利改善覆盖费用上行压力，公司盈利韧性凸显。现金流端表现亮眼，2026H1经营现金流净额为13.48亿元，同比增幅高达96.50%，主要原因是公司优化库存及回款管控，推动经营活动现金回款规模有效提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司20262028年归母净利润分别为10.75亿元、11.47亿元、12.26亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.98%。考虑到公司作为珠三角核心区域城燃龙头，城燃主业基本盘稳固，同时布局氢能、综合能源等新兴业务，成长空间有望进一步拓展，给予公司2026年18倍PE，对应目标价14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境及政策风险、区域产业结构调整效果不及预期风险、原材料价格波动风险、项目投资收益不及预期风险及汇率波动风险。

公司事件点评报告：出口延续高增长，国内市场有望恢复

迈瑞医疗(300760)
    事件
    迈瑞医疗发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入177.47亿元，较上年同期增长6.00%；实现净利润50.47亿元，较上年同期下降3.55%；实现扣除非经常性损益后的净利润50.28亿元，较上年同期下降1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润47.97亿元，较上年同期下降5.37%。
    投资要点
    Q2业绩增速拐点，汇兑损益影响利润恢复
    2026Q2单季度公司扣非归母净利润为24.88亿元，同比增长2.88%，自2024Q3以来，实现单季度利润增速扭转。2026H1收入增速为6.00%，显著高于利润增速，主要是汇兑损益影响，上半年公司财务费用中确认汇兑损失5.74亿元。剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长11.08%。
    国际收入比重提升至53%，成为主要增长动力
    2026H1，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%。国际业务占公司整体收入的比重达到53%，其中，欧洲市场同比增长近25%，拉美市场增长近20%、亚太市场增长17%。从业务和区域来看，IVD国际业务增长超过20%，生命信息与支持国际业务增长超过10%，超声国际业务高个位数增长，均高于国内。
    国内市场弱复苏，最低点有望过去
    2026H1，公司国内收入82.76亿元，同比下降1.61%，对比2025H1，下滑幅度已显著放缓。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，IVD试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计全年市场规模持续萎缩。公司依靠流水线覆盖面增加，试剂批文丰富，加速国产替代率，市场占有率进一步提升。
    新兴业务比重提升，手术机器人进入开发阶段
    2026H1，公司新兴业务收入31.10亿元，同比增长19.59%，其中微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。新兴业务占整体收入比重提升至约18%，国内新兴业务占国内收入比重提升至约24%。电生理PFA领域，2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。手术机器人领域，已经进入产品化开发阶段。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为351.22、388.30、433.37亿元，EPS分别为6.98、8.14、9.48元，当前股价对应PE分别为24.3、20.9、17.9倍，考虑到海外和新兴业务持续增长，国内市场逐步复苏，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    IVD试剂持续降价风险；手术机器人等新产品研发和商业化风险；汇率波动导致汇兑损失增加风险。

主业复苏盈利改善，AIDC等新领域持续突破

天润工业(002283)
    事件描述
    天润工业2026年上半年公司实现营业收入25.85亿元，同比+32.93%；归母净利润2.70亿元，同比+37.28%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+30.56%。其中Q2单季实现营业收入13.19亿元，同比+39.81%，环比+4.22%；归母净利润约1.25亿元，同比+26.87%，环比-14.11%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+28%，环比-0.46%。
    事件点评
    商用车主业受益行业复苏，新业务持续贡献增量。2026H1公司主营业务收入25.30亿元，同比增长33.50%。作为核心的曲轴业务实现收入13.86亿元，同比+14.86%；连杆业务实现收入5.96亿元，同比+36.88%，核心地位稳固。曲轴毛坯及铸锻件业务实现收入3.79亿元，同比大幅增长239.41%，主要系公司收购山东阿尔泰并表及铸锻件业务拓展顺利。空气悬架业务实现收入1.70亿元，同比+19.64%，继续稳健增长。
    盈利能力稳健，Q2单季毛利率环比改善。2026H1公司毛利率为22.68%，同比-0.51%。但核心的曲轴、连杆、空气悬架业务毛利率分别为24.25%、23.13%、24.62%，同比均实现提升，主业盈利能力持续增强。从单季度看，Q2毛利率23.29%，同比-0.17%，环比+1.25%，毛利率呈现逐季改善趋势，产品结构优化与规模效应持续显现。
    积极把握新领域应用机会，海外布局成效显著。公司近两年积极把握
    AI数据中心、船舶制造等领域的市场机遇，重点拓展非道路大缸径动力配套业务，该业务已成为公司重要增长引擎。公司大缸径曲轴、连杆产品也已成功切入国际供应链。海外布局方面，公司通过天润德国、泰润工业科技（泰国）等子公司布局海外，上半年海外业务表现突出，实现收入4.96亿元，同比+36.52%，全球化布局有效分散单一市场风险。
    投资建议
    短期看，商用车主业景气向上，公司作为国内最大曲轴生产企业，主业有望延续增长；AI数据中心与船舶需求驱动的大缸径业务成为增量贡献点。中长期看，空悬、线控转向等多元化布局初步成型，有望打开新的成长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为50.74、60.30、71.47亿元；归母净利润分别为4.74、5.82、7.08亿元，EPS分别为0.42、0.51、0.62元，对应26年9月8日收盘价PE分别为19、16、13倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC、重卡等行业需求变化会直接影响订单释放。

锚定AI测试主航道，纵拓液冷+多元业务新空间

博杰股份(002975)
    深耕智能制造，多元化布局驱动业绩高增。
    公司2005年成立之初，主要布局ICT测试设备、基础功能测试设备等电学测试设备，在多年非标设备的研发及行业应用经验积淀中，逐步完善射频、声学、光学等多维技术能力。公司早年深度服务全球头部消费电子客户，与苹果、META、高通等保持长期稳定的合作；近年来，公司以AI服务器测试为突破口切入算力基础设施供应链，实现对英伟达、谷歌、微软、亚马逊等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商的全面覆盖。2026H1公司消费电子业务收入占比降至43.98%，大数据及AI算力成为核心增量驱动，收入占比提升至28.83%。此外，来自新能源汽车、半导体及被动元器件的收入占比分别为10.25%、11.91%。
    业绩层面：公司在经历2023年周期低点后，积极拓宽产品布局，业绩快速修复，2026H1实现营业收入11.22亿元，同比+66.8%，其中外销收入5.75亿元，同比+139.2%，外销毛利率56.75%，远高于内销的41.55%；26H1归母净利润1.71亿元，同比+746.9%，超过去年全年。2026Q2单季度收入6.54亿元，同比+40.2%，环比+39.9%；归母净利润实现1.05亿元，同比+157.4%，环比+59.5%。
    算力基建驱动上游测试设备扩容，海外交付进入放量通道。
    根据TrendForce数据，云厂商资本开支持续高增，预估将带动2026年全球AI服务器出货量年增31%以上，算力基建高景气驱动上游测试设备持续扩容。公司AI服务器测试相关产品涵盖ICT、FCT、老化测试设备等，2025年测试设备月出货量达到一百多台。具体客户层面：
    （1）G客户：已合作多年，从消费电子切入服务器，自2021云服务器放量起，已开始批量供货，2025订单规模达亿元；
    （2）N客户：从2024年提供ICT解决方案，2025年提供ICT和功能测试解决方案，发展至2026年正式进入量产交付；客户当前订单实现上亿元，预计2026年N客户的设备需求达四位数，随着规模化放量有望逐步成长为公司最大客户。
    液冷布局战略延伸，自研零部件打开第二成长曲线。
    公司紧抓散热升级的时代机遇，自主研发了微通道分层液冷板和水冷头等部件，成功打造了完整的GPU模组热管理液冷测试解决方案，当前公司自主研发的液冷模组可满足3500W散热功率需求。公司含液冷模组的测试设备已通过大客户认证并实现批量交付，向N客户及其代工厂富士康供货。公司基于服务海外大客户过程中积累的热管理、精密件技术储备，正从设备供应商向零部件供应商战略延伸，公司瞄准冷板、UQD、CDU等产品进行业务布局。2026年7月，公司成立控股子公司珠海博凛，专注于液冷零部件的研发、生产和销售，为客户提供液冷散热解决方案，2026年上半年，液冷零部件相关产品已实现重点客户送样。
    公司近期发布定增预案：拟向服务器检测设备及散热模组零部件产能建设项目投入9.78亿元，用于改造升级自有生产厂房及配套设施，购置热管理领域相关设备设施等。根据珠海市生态环境局公示，项目达产后将形成年生产板级功能测试机4800台、外观检测设备704台、在线测试仪1300台、液冷板10万片的产能。我们认为，公司的液冷零部件有望从测试场景向服务器机柜内部渗透，打开全新增长曲线。
    磷化铟衬底供不应求，光通信材料+设备协同布局。
    InP衬底是支撑人工智能、量子计算等尖端科技领域的战略性基础材料，但全球90%以上的衬底产能长期被日本住友、美国AXT及JX金属三家高度垄断，国产替代迫在眉睫。随着光模块向1.6T乃至3.2T演进，全球InP供不应求，2026年全球有效产能仅约为60万至75万片/年，供需缺口超过70%。公司紧抓光通信产业升级与国产化机遇，“自研光耦合设备+控股InP核心材料+衬底精密加工”的全产业链协同布局：
    （1）在上游核心材料端：公司8月21日公告，拟以1.83亿元自有资金收购鼎泰芯源控股权，持股比例将由11.049%增至66.922%，并与多名股东签署一致行动协议，合计控制鼎泰芯源92.19%的表决权，鼎泰芯源将成为公司控股子公司。鼎泰芯源由中科院半导体所Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体技术团队创立，是国内少数掌握磷化铟衬底核心技术并实现国产化量产的企业。鼎泰芯源正积极扩产中，交易完成后公司计划进一步引进外部投资向其增资2亿元至2.2亿元用于产能扩张及补充营运资金。
    （2）设备端：公司在半导体切割设备领域亦有重要布局，子公司博捷芯已成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸划片机设备，相关设备已通过下游客户测试认证，进入市场突破阶段。博捷芯划片机已具备磷化铟衬底切割成熟技术能力，实现上游材料加工环节配套赋能。
    多元业务共同向上，MLCC、半导体设备、智能终端共筑成长厚度。
    （1）MLCC设备：子公司奥德维深耕MLCC设备领域近十年，已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备，产品包含六面体外观检测、高速测试机、测包机、叠层机等。客户覆盖国内头部元器件厂商，测试机在风华高科、三环集团、微容科技、宇阳科技等实现批量国产化导入；海外市场开拓，六面机已成功交付韩国和马来西亚客户。2026年H1公司相关设备收入同比增长87.8%。
    （2）半导体设备：公司继续推进在封测环节的设备布局，实现半导体封装测试分选系统系列产品储备，存储芯片三温测试设备进入小批量验证阶段。子公司博捷芯的划片机已进入京东方、三安光电等头部企业供应链。公司进一步拓展半导体设备产品矩阵，TGV激光钻孔设备已通过客户初步验收，具备知名企业合格供应商参与资格；超薄玻璃激光切割设备已中标知名企业项目。
    （3）人形机器人：公司前瞻性布局机器人测试能力，基于消费电子领域的技术积累，覆盖IMU、摄像头、电子皮肤力传感器、麦克风检测；2025年公司已实现向T客户小批量发货人形机器人IMU测试设备，实现了从零到一的突破。
    （4）汽车电子：公司通过整合广浩捷等外延并购资源，形成覆盖智能驾驶、智能座舱、EV的完整产品矩阵，涉及4D毫米波雷达、摄像头、车载屏、传感器等多类产品的检测及自动化设备。客户端，与Tesla、B客户等OEM厂商以及BHTC、MARELLI、Valeo等头部Tier1企业深化合作，业务扩展至宝马、奥迪、大众等德系品牌，并与Tesla在robotaxi领域展开合作。车载镜头与装配测试自动化线体已实现亿级规模销售。
    投资建议
    公司是国内领先的智能测试设备平台型供应商，深度绑定全球顶尖AI算力客户，正处于头部客户放量周期；液冷零部件从设备内置方案向独立产品延伸，打开估值和成长空间。此外，公司MLCC设备、半导体设备、智能终端等业务形成多点支撑，穿越周期，提升业绩韧性，我们看好公司在AI时代的卡位和多元业务的景气度。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.53亿元、34.32亿元、41.00亿元，同比分别增长44.5%、29.4%、19.4%；归母净利润分别为3.39亿元、4.67亿元、5.72亿元，同比分别增长131.8%、37.8%、22.5%。对应当前（2026年9月7日）收盘价的PE分别为64、47、38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    液冷零部件及半导体设备等新产品进展不及预期的风险、定增扩产不及预期的风险、汇率波动影响外销的风险、收购鼎泰芯源中止/取消及未来InP产能扩张不及预期的风险。

创一流企业，造百年生益

生益电子(688183)
    事件
    2026年上半年，公司业绩高速增长。公司紧抓行业高景气机遇，延续“市场引领、双轮驱动”战略，锚定中高端赛道持续深耕。在巩固前期市场拓展成果的基础上，加快产能释放、深化技术升级、强化质量管控，经营业绩实现较快增长，高端产品收入占比稳步提升，核心竞争力持续提升。东城智能算力中心释放产能并持续上量，吉安智能制造高多层板项目按计划试生产，泰国工厂建设稳步推进，为公司持续增长奠定坚实基础。2026年上半年，公司实现营业收入57.84亿元，同比增长53.46%；实现归属于母公司所有者的净利润11.11亿元，同比增长109.36%。
    投资要点
    高端市场布局深化，业务增长动能增强。公司持续深化高端市场开拓，推进新客户认证与开拓，稳步实现高端产品放量。2026年上半年，数据中心终端产品收入稳步增长，相关产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，同时深度联动海内外主流云厂商开展同步研发迭代；1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段；卫星通信板块产业化落地稳步推进；800G光模块PCB已批量生产，出货规模逐步提升，1.6T光模块PCB已打样测试中。整体产品结构持续向高附加值品类优化升级，整体业务增长动能稳步增强。
    加速高端产能落地，供给能力持续提升。为匹配高端市场旺盛需求，公司持续优化产能布局，推动“现有产能挖潜+新增产能提速”并行，2026年上半年产出面积同比提升24.73%，进一步提升订单交付能力与市场响应速度。截至2026年6月末，公司设计现有产能为246万平方米。对于未来的产能扩张，公司目前有多个扩产项目在建，合计在建产能114.62万平方米。其中，东莞人工智能计算HDI生产基地建设项目属于公司现有产品的升级迭代和产能扩张，该项目主要生产5阶及以上高阶HDI板（含mSAP工艺HDI产品），达产后年产能将达到16.72万平方米。项目已完成厂房土建工程设计、审图和招标等工作，并于2026年5月底进入土建工程基础施工阶段，计划2028年试生产。公司将加快项目建设，以满足日益增长的高端市场需求。吉安智能制造高多层算力电路板项目计划年产能70万平方米，规划产品以平均16层的高多层板为主，项目实施地点为现有厂房的四层、五层全部区域和一层已分隔的独立区域，目前公司已使用自有资金进行前期的建设，项目第一阶段在2026年6月实现全流程贯通试生产，助力公司中高端产能扩充；同时，公司已提前启动项目第二阶段建设工作，力争提前至2026年底前投入试生产，为公司抢抓高端市场、持续优化产品结构提供支持。
    5月行情回顾
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入151/225/292亿元，分别实现归母净利润29/48/63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

公司首次覆盖报告：钢铁行业龙头，产品结构持续优化

宝钢股份(600019)
    钢铁行业龙头，产品结构持续优化
    公司作为世界级钢铁联合企业，通过协同深化一公司多基地管理模式，经营高附加值产品提升公司竞争优势，且钢铁行业利润有望底部回暖，因此我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为103.33/111.39/123.21亿元，9月7日股价对应PE为12.1/11.2/10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    坚持技术创新，差异化与高效化并重
    公司作为钢铁行业龙头，2025年商品坯材产量5183万吨。2026H1，公司推进8个基础研究项目并实现“特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发。在行业弱周期背景下，公司坚定聚焦高附加值产品经营，上半年“2+2+N”战略品种实现销量1766.7万吨，同比增长6.5%；首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格。
    聚焦高端精品产线，硅钢与无缝管产能有序释放
    公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造。2026H1，宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢及22万吨/年超高等级取向硅钢示范项目已正式投运，条钢厂62万吨/年小棒7月正式投运；武钢有限22万吨/年高端取向硅钢工程进入实物交接阶段；此外，110万吨宝钢钢管精品基地已于2026年4月开工建设。高端产能持续释放将进一步巩固公司行业中竞争优势。
    公司积极推动出口业务
    2025年，公司汽车板出口规模实现突破，稳步推进低碳产品；取向硅钢出口供货模式多元化，产品高端化升级突破；钢管产品大力推进二方认证，棒线出口新客户开拓成果显著；厚板管线钢出口重点项目实现突破；冷板产品重点品种出口稳中有升；热轧产品出口实现高质量产销平衡。2025年，公司出口钢铁产品签约量647.9万吨。2026H1，公司出口接单414.3万吨，同比增长24.8%。
    风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。

探针卡国产突围先锋，算力与存储景气共振

强一股份(688809)
    报告摘要
    内资MEMS探针卡领军者，唯一跻身全球前十的境内企业
    公司2015年成立之初以悬臂探针卡起步，2017年发力垂直探针卡产品，2020年首次实现自主2DMEMS探针及探针卡的量产，2021年通过B公司验证并进入其合格供应商名录。深度绑定B公司并形成示范效应，收入体量快速放大，2021-2025年营业收入从1.10亿元增长至10.12亿元，期间CAGR达74.3%，成为中国大陆本土晶圆测试探针卡的领头羊。当前公司产品已覆盖2DMEMS探针卡、2.5DMEMS探针卡、薄膜探针卡、垂直探针卡、悬臂探针卡等全系列探针卡，2025年公司全球市场份额达到3.87%，位列全球探针卡行业排名第6位，是近年来唯一跻身全球前十的境内企业，打破了该领域长期由美欧日垄断的格局。
    业绩层面：2026H1公司实现营业收入6.24亿元，同比+66.7%；归母净利润2.22亿元，同比+61.3%。业绩增长主要受益于全球AI基础设施建设加速，GPU等算力芯片测试需求带动高端探针卡放量。
    行业景气与国产替代共振，AI算力催生耗材弹性
    探针卡是晶圆测试（CP）阶段连接测试机与待测晶圆的重要耗材，探针与芯片引脚精准接触完成电信号传输与功能参数测试，在封装前筛选出不良品，直接关系到芯片良率、测试效率与制造成本。与一次性设备投资不同，探针存在使用寿命；同时，随着先进逻辑、高端存储的发展，要求更密集的间距、多测试高并行性、更严苛的机械精度等，探针卡的耗材属性凸显。根据QYResearch数据，2025年全球半导体探针卡市场规模约36.40亿美元，预计2032年将达73.13亿美元，行业长期由外资主导，FormFactor（美国）、Technoprobe（意大利）、MJC（日本）三巨头合计占据全球约50%的市场份额。2025年中国半导体探针卡市场规模约6.15亿美元，但国产化率仅27%，替代空间广阔。公司深度融入国内自主可控产业生态，目前单体客户数量超400家，全面覆盖境内芯片设计公司（B公司、兆易创新、豪威集团、摩尔线程等）、晶圆代工厂（华虹集团、中芯集成宁波等）、封测厂（盛合晶微、长电科技、伟测科技等）。与此同时，行业景气度上行，海外头部厂商普遍交期拉长，公司可凭借快速响应交付能力承接部分海外溢出订单。
    高端产品多点开花，AI算力+存储双轮驱动
    公司收入结构正显著向高毛利MEMS探针卡倾斜，2025H1，2D/2.5DMEMS探针卡收入3.17亿元，占探针卡销售收入88.37%。具体来看：
    （1）2DMEMS探针卡：公司当前收入核心，立足于以手机AP为代表的非存储领域，并重点布局面向算力GPU、CPU等高端产品及客户拓展，现已完成面向算力芯片的探针卡验证及针对特定高速图形(Pattern)设计的探针卡验证。公司最先进的2DMEMS探针卡可以应用于境内最先进制程芯片的晶圆测试。
    （2）2.5D/3DMEMS探针卡：主要用于存储和CIS领域，公司于2024年完成2.5DMEMS探针卡的验证，现已完成多片面向Flash、DRAM及HBM等存储芯片测试用探针卡的小批量出货。公司正努力推进在国产存储龙头长江存储的产品验证以及面向合肥长鑫、兆易创新等的产品大批量交付，DRAM的探针卡产品客户导入取得阶段性突破，存储第二曲线渐行渐近。
    （3）薄膜探针卡：主要用于射频芯片和光电子芯片，公司量产的薄膜探针卡测试频率达67GHz，110GHz高频探针卡处于客户验证阶段，产品在并测数和插损性能方面比肩国际TOP厂商，充分受益于硅光、CPO等光电测试需求的兴起。公司的薄膜探针卡进入Marvell、Semtech等海外客户的产品验证导入阶段，全球化布局迈出重要一步。
    IPO超募资金加码，前瞻扩产承接国产替代需求
    MEMS工艺制造探针过程中需要用到光刻机、刻蚀机、电镀设备、研磨机、激光设备等先进且昂贵的设备，产能储备与交付能力是承接脉冲式订单的前提。公司拥有从MEMS探针制造到MEMS探针卡制造的完整产线，已建成三条8寸MEMS产线和一条12寸MEMS产线，2DMEMS探针卡的月出货能力已提升至300万针。
    公司新增产能主要在南通基地和合肥基地：1）IPO募投项目南通基地，原计划投资12亿元，超募资金加码，调整后总投资达到24.68亿元，主要用于建设2DMEMS、2.5DMEMS及薄膜探针卡产能，预计2027年12月达产；2）合肥基地项目计划投资11.23亿元，建成达产后预计将形成年产2.5DMEMS探针卡12000万根针、悬臂探针卡180万根针的生产能力，精准卡位存储扩产的高端增量市场。
    投资建议
    公司是本土稀缺的高端MEMS探针卡供应商，深度绑定境内头部客户。我们看好AI算力芯片测试需求驱动高端MEMS探针卡订单增长，以及2.5DMEMS探针卡在国产存储客户端验证导入，开启第二增长曲线。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为16.28亿元、26.47亿元、38.65亿元，同比分别增长60.8%、62.6%、46.0%；归母净利润分别为6.31亿元、9.92亿元、14.45亿元，同比分别增长59.8%、57.1%、45.6%。对应当前（2026年9月3日）收盘价的PE分别为93、59、40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品验证和导入不及预期的风险、关键原材料供应及国际贸易摩擦的风险、项目建设进度不及预期的风险。

2026年中报点评：国产探针台龙头，受益半导体需求爆发

矽电股份(301629)
    核心观点
    公司是国内领先的半导体探针测试设备制造商。公司自2003年成立以来持续专注于半导体探针测试技术，是中国大陆首家实现12英寸晶圆探针台产业化应用的厂商，也是中国大陆探针台市占率排名第一的国内厂商。公司围绕不同应用领域及芯片尺寸形成6大系列30余款产品，主导产品晶圆探针台和晶粒探针台合计20余款，并进一步布局分选机、AOI检测设备、曝光机和固晶机，产品覆盖集成电路、分立器件、功率半导体、光电芯片及第三代化合物半导体等领域。2026上半年公司实现总营业收入1.27亿元，同比下滑30.31%，归母净利润-0.062亿元，由盈转亏，上半年公司毛利率/净利率分别为32.89%/-4.91%，同比下滑7.24/16.67个百分点，收入下滑主要系产品交付与验收进度不及预期所致。
    晶粒探针台技术行业领先，需求回暖与大额订单夯实光电测试基本盘。公司
    晶粒探针台面向PD、APD、LED等光电芯片，依托双通道并行上下片、Z轴探针运动、无损清针及自动针痕识别等技术，在测试效率、稳定性和自动化水平方面优势突出。2026年上半年收入虽受设备交付与验收能力限制，但MiniLED出货增长、新型封装渗透及AI算力驱动光芯片厂商扩产，下游景气度回升，公司整体新签订单同比提升，截止2026年中报，公司合同负债科目达到1.34亿元，较2025年年报的0.49亿同比增长172%。
    晶圆探针台加速增长，12英寸验证加快高端客户突破。2026年上半年晶圆探针台收入0.81亿元，同比增长31.02%，受集成电路、功率器件和硅光测试需求扩张带动，并在先进封装等领域取得增量订单。公司是大陆首家实现12英寸探针台产业化应用的厂商，产品迭代两代，在逻辑/存储晶圆制造、晶圆级及面板级封装等重点项目试机验证。客户覆盖晶合集成、燕东微、华润微、华天科技等制造及封测厂商；截至2026年7月，公司在手订单充足，产能利用率达满产状态，新增产能分阶段投产，为设备产业化提供保障。投资建议：考虑到公司上半年公告了和兆驰系客户签订了合计3.35亿元的设备合同，下半年有望逐渐开始确认收入；此外，公司在2026年8月4日披露的投资者关系活动记录中表示，目前公司在手订单较为充足，产能利用率达到满产状态，生产计划安排紧凑，产线排产周期拉长，产线满负荷运转。我们预计2026年-2028年收入分别为5.54/7.01/8.90亿元，对应PS22/17/14倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；市场竞争加剧的风险；客户集中及下游资本开支波动的风险；股东减持风险

经营质量显著改善，打造多元增长曲线

中原内配(002448)
    事件描述
    近日，中原内配发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入24.67亿元，同比+27%；归母净利润3.46亿元，同比+48.14%；扣非净利润2.72亿元，同比+18.64%。
    事件点评
    主业稳健增长，经营质量显著改善。2026H1毛利率约27.16%，同比略有下降，主因钢材成本滞后传导及制动鼓新产能爬坡折旧增加。单季度看，Q2毛利率约27.53%，同比-0.66%，环比+0.77%，盈利水平环比有所改善。归母净利润同比大增48.14%至3.46亿元；扣非净利润2.72亿元，同比+18.64%，主业稳健增长。Q2归母净利润约1.48亿元，同比+20.53%；扣非净利润约1.46亿元，同比+20.51%，环比+15.14%，主业利润加速改善。经营活动现金流净额2.00亿元，同比+123.47%，经营质量显著改善。同时，公司近期推出2026年股权激励计划，拟授予核心骨干合计1950万股限制性股票，彰显长期发展信心。
    双金属制动鼓放量，产能充足保障增长。2026H1制动鼓/盘收入3.94亿元，同比+37.93%，增速领跑各板块，主要受益重卡复苏及轻量化需求，双金属复合制动鼓契合新能源重卡底盘轻量化趋势，公司已实现对国内重卡主流车桥公司全覆盖并实现海外批量供货。复合制动鼓现有年产能210万只，可充分覆盖现阶段市场需求缺口，有力支撑制动鼓业务持续放量增长。
    大缸径气缸套、活塞新应用逐渐打开成长空间。2026H1气缸套收入13.44亿元，同比+29.23%，大缸径气缸套增长主要受益于AI数据中心备用电源等高端市场需求，公司深度绑定卡特彼勒、康明斯等核心客户。公司依托中内凯思技术平台积极拓展大缸径活塞业务，已具备缸径180-250mm大规格钢活塞的自主设计、研发及一体化制造能力。大缸径活塞作为发动机核心结构件，有望受益于高端装备需求扩容，持续贡献业绩增量。
    投资建议
    短期，受益于AIDC气缸套放量、制动鼓渗透率提升，公司业绩平稳增长；中长期，依托气缸套龙头地位，叠加活塞、制动鼓、电控执行器及海外产能释放，多元增长路线清晰。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为48.54、57.87、67.07亿元；归母净利润分别为5.30、6.34、7.42亿元，EPS分别为0.90、1.08、1.26元，对应26年9月8日收盘价PE分别为13、11、9倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC、重卡等行业需求变化会直接影响订单释放。

PCB垂直产业链布局

逸豪新材(301176)
    投资要点
    高端铜箔技术突破支撑国产替代。公司电子电路铜箔产品系列包括高温高延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、Mini-LED用特种铜箔、反转铜箔（RTF），铜箔产品规格覆盖9—210μm。其中：高温高延伸铜箔（HTE）具有良好的高温抗拉、延伸性能，适用于各类中、高Tg无卤覆铜板材；低轮廓铜箔（YH-LP）兼具低轮廓、高剥离强度、高延伸率的物理特性，9-12μm低轮廓铜箔主要用于高密度互连（HDI）线路板，105-210μm低轮廓铜箔主要用于电力、汽车、服务器、电源等大功率电路用“厚铜薄芯”覆铜板材；Mini-LED用特种铜箔具有优异的抗剥离性能及高温耐衰减性能，主要应用于高端照明、高清显示等领域；反转铜箔（RTF）主要用于中低损耗等级线路用覆铜板及相应PCB外层线路。公司持续推进研发工作，成功研发105-210μm超厚铜箔（涵盖HTE系列、LP系列、RTF系列），及9-12μm高密度互连（HDI）用铜箔（涵盖HTE系列、LP系列、RTF系列）等产品。同时，公司持续推动HVLP铜箔的研发与客户认证进程，该产品在粗糙度、瘤化形态、抗剥离强度等指标上表现良好，已向多家客户送样，并积极推进样品测试、分析等工作，加速HVLP铜箔在客户端的认证。公司电子电路铜箔已覆盖下游覆铜板、PCB领域众多知名企业，与生益科技、南亚新材、鹏鼎控股、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技等建立了稳定的合作关系，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通讯电子、新能源、服务器等众多终端行业。
    纵向延伸PCB与铝基覆铜板业务。公司印制电路板包括铝基PCB双面板、多层板。铝基PCB：公司具备铝基PCB全制程生产技术，融合电子电路铜箔生产、绝缘胶配方添加及生产工艺优化等技术，自主研发高导热、高耐电压、高可靠性的铝基覆铜板基材，使得公司铝基PCB具备技术先进、规格齐全、品质稳定、交期及时等核心优势。公司铝基PCB涵盖普通板、Mini LED板，广泛应用于高端显示、汽车照明、LED照明等领域；客户覆盖LG、三星、格力电器、TCL、聚飞光电、视源股份、兆驰股份等显示与照明生产企业，终端覆盖三星、TCL、小米、海信等知名品牌。双面板和多层板：公司在双面板、多层板领域具备较强的研发与制造能力，以“高品质、高可靠、快速响应”为市场定位，客户群体覆盖三星、TCL、视源股份、格力电器、瑞丰光电等知名企业，产品应用于工业控制、汽车电子、消费电子等领域。公司可精准满足客户对产品性能、高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的服务方案。
    垂直产业链布局、推动研发和经营效益提升。公司致力于成为电子材料领域领先企业，深度布局从电子电路铜箔、铝基覆铜板、铝基PCB、双多层PCB等系列产品，形成集材料研发、精密加工、定制化生产于一体的业务闭环，构建起独特的垂直产业链竞争优势。垂直产业链布局为公司带来了两大优势：首先，电子电路铜箔作为PCB制造的关键原材料，对PCB生产工艺优化及电气性能提升等具有关键影响。公司具备独立的铜箔材料生产能力，一方面能够有效降低产品生产成本，另一方面可确保原材料品质的稳定性与一致性；再者，当客户提出差异化、定制化产品性能需求时，公司无需依赖外部供应商采购原材料，可实现铜箔与PCB产品串联研发、协同优化，通过改进材料工艺配方，快速开发出符合客户要求的新产品。这一优势不仅提升了公司响应客户需求的效率，更推动公司材料研发能力持续创新，进而增强公司整体竞争实力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入33/56/83亿元，分别实现归母净利润1.5/3.4/5.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

主业逆势增长，持续加码新材料业务布局

北京利尔(002392)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收39.56亿元，同比+14.45%；归母净利润3.84亿元，同比+76.51%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+12.07%。Q2单季营收20.81亿元，同比+16.45%、环比+10.99%；归母2.54亿元，同比+179.12%、环比约+95.38%；扣非归母0.85亿元，同比+39.34%、环比约+44.07%。
    公司业绩增长主要由于投资曦望科技股权产生公允价值变动损益2.77亿元，耐火材料主业逆势增长。
    耐火材料主业逆势增长。上半年公司耐火材料主业实现营收/毛利28.39/12.05亿元，同比增长12.95%/12.05%，毛利率基本持平，在全国粗钢产量下滑背景下实现逆势增长。
    持续提升研发投入。费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.35%/2.47%/0.50%/6.31%，较2025年+0.23/-0.64/+0.27/+2.44pct，研发费用率显著提升，公司实行“市场-科研-中试-产业化-市场”的一体化创新模式，研发投入持续提升。
    投资联创锂能，切入硅碳负极赛道。公司于2026年6月审议通过以9.90亿元受让联创锂能65.9743%股权，收购完成后合计拥有75.97%股权。联创锂能是国内集研发、设计、制造于一体的专业硅负极材料企业，全面掌握从原料树脂合成到新型硅碳生产以及吨级大型硅碳生产专用工程装备制造。目前联创锂能在建年产1万吨新型硅碳负极材料项目一期2000吨产线已完成主体厂房建设，正在进行设备安装调试，预计下半年投产。
    硅碳负极是下一代高能量密度锂电池核心材料，头部企业硅碳负极产品性能持续优化，克容量可达1600mAh/g以上，逐步缩小与传统负极价差，2030年全球市场规模有望突破500亿元。目前硅碳负极已完成多领域头部终端的规模化搭载落地。动力电池领域，宁德时代麒麟凝聚态电池、比亚迪第二代刀片电池、长安金钟罩电池均采用硅碳负极材料；新能源汽车终端，上汽智己L6搭载的准900V超快充固态电池配套复合硅碳材料。
    募投10.25亿元建设高端锆基材料、耐火材料。公司6月发布定增，拟募集资金不超过10.25亿元用于年产3万吨复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心建设项目、越南耐火材料生产基地建设项目以及补充流动资金。其中3万吨复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目主要包括复合氧化锆2.5万吨（含单斜锆2.0万吨、稳定锆0.5万吨、附属产品锆硅灰1.36万吨）、新能源与航空航天用锆基材料0.5万吨，建设期为24个月，建成后有效拓宽公司高端产品应用领域。越南项目包括建设年产10万吨不烧耐火砖生产线一条、年产2万吨再生料生产线一条、年产1万吨不定形生产线一条。项目计划建设耐火材料海外生产基地，建设公司国际化生产和供应链体系。
    氧化锆应用逐步拓宽，关注SOFC燃料电池、固态电解质、MLCC及航空航天领域需求。氧化锆材料应用领域逐步由传统耐火材料向新能源、航空航天、电子工业等高附加值领域拓展。在新能源领域可用于固态电池（SSB）的固体电解质、正极材料添加剂及固体氧化物燃料电池（SOFC）电解质；在航空航天领域可用于热障涂层、航空喷丸、火箭喷嘴、热防护罩及高温合金冶炼用关键辅材（氧化锆坩埚、氧化锆过滤器等）等航空航天领域关键部件；在电子工业领域可用于多层片式陶瓷电容（MLCC）介质材料的添加成分。
    投资建议：考虑到公司耐火主业稳步发展，硅碳负极、高端锆基材料逐步投产，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润5.72/6.50/8.30亿元，分别同比+42.68%/+13.61%/+27.68%。
    以2026年9月7日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为16.25/14.30/11.20倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

2026年半年报点评：氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长

巨化股份(600160)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入133.40亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50亿元，同比+29.23%；其中单Q2实现收入73.22亿元，同比-2.77%，实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%。
    氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长。浙江巨化股份有限公司是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套制造业基地，主营基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售，已形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、无水氟化氢（AHF）等为配套的氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物完整产业链。1958年公司前身衢州化工厂成立，主营化肥与有机化工、九十年代二次创业确立氟化工主业，2005年后第三次创业向战略性新兴材料与产业升级延伸。
    制冷剂为公司业务基本盘，氟化工新材料打开公司成长空间。制冷剂方面，公司核心产品第二、三代氟制冷剂按国家核定配额组织生产销售，为拥有一至四代含氟制冷剂系列及混配/碳氢制冷剂矩阵的龙头企业；2026年中报披露HCFC-22配额3.84万吨、HFCs配额29.99万吨（占全国HFCs约37.6%）。含氟聚合物与精细化学品方面，公司布局PTFE/FEP/PVDF及超纯PFA、氢氟醚/全氟聚醚等冷却液产品；食品包装依托PVDC等特色氯碱材料，石化与基础化工承担配套与周期业务角色。
    制冷剂高景气下，公司业绩优秀。2021–2025年，公司营业收入由约179.9亿元增至269.9亿元，归母净利润由约11.1亿元增至37.8亿元。2026年上半年，公司实现营收133.4亿元（+0.07%）、归母净利26.5亿元（+29.2%），毛利率进一步升至约34.0%。展望未来，HFCs/HCFCs配额约束下的制冷剂价格与盈利中枢维持高位，叠加高端含氟聚合物与氟化冷却液等材料的产业化，甘肃新材料基地与四代制冷剂扩能打开公司中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：公司制冷剂业务保持高景气，氟化工新材料业务快速增长，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为25.4%，参考可比公司，给予2026年25倍PE，目标价54.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：制冷剂价格与景气回落风险；配额政策与升级换代风险；原材料与成本风险。

组件业务优化结构，储能成为业绩“压舱石”

阿特斯(688472)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入127.8亿元，同比-39.3%；归母净利润3.0亿元，同比-59.0%；扣非归母净利润-2.5亿元（去年同期8.4亿元），同比由盈转亏。2026年二季度公司实现营业收入56.5亿元，同比-54.6%，环比-20.7%；归母净利润-2.2亿元（去年同期6.8亿元），同、环比均由盈转亏；扣非归母净利润-6.0亿元（去年同期7.5亿元），同、环比均由盈转亏。
    主动收缩光伏组件业务，坚持“量利平衡”。2026年上半年，公司光伏组件业务收入37.9亿元，同比-73.6%，毛利率8.6%，同比-1.6pcts；光伏产品销售约3.9GW，其中海外市场发货占比近90%。公司坚持量利平衡，将资源聚焦高价值区域与长期战略客户。降本方面，公司预计在2026年下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战降低40%银耗。至26年中，美国组件一期5GW工厂已正常运营，按照租赁合同约定收取租金；美国电池一期2GW工厂（HJT）已于今年7月投产，预计将于10月全面达产。
    储能出货量高增，成为公司业绩“压舱石”。2026年上半年，公司储能系统业务实现收入56.6亿元，占整体收入比重提升至约44.3%；毛利率20.9%，同比-10.5pcts，主要系上游电芯等原材料价格上升、产品价格因竞争而下行，以及美国业务调整影响；公司储能产品出货6.1GWh，同比增长超103.3%，区域覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美等海外核心储能市场。截至2026年6月中旬，公司大型储能系统全球累计交付超23GWh，位居北美、欧洲头部储能系统集成商之列。随着自研电芯、PCS以及储能产品矩阵不断完善，公司储能系统解决方案能力正在持续增强。
    二季度毛利率承压，汇兑损失削弱净利。2026年上半年公司毛利率为14.5%，同比+2.0pcts；归母净利率2.3%，同比-1.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.0%/2.2%/4.2%，分别同比+0.1/+0.3/+0.5/+4.4pcts；汇兑损失4.1亿元，同比扩大6.5亿元，削弱净利。2026年二季度公司毛利率7.0%，同比-9.4pcts，环比-13.4pcts，主要系公司收缩光伏业务带来的固定成本摊销增加，储能上游材料成本上升，以及美国业务调整过渡带来的阶段性影响；归母净利率-3.9%，同比-9.4pcts，环比-11.2pcts。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为320.6/424.7/547.6亿元，归
    母净利润分别为12.2/27.9/38.2亿元，对应PE分别为26x/11x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧风险；海外贸易政策及汇率波动风险；需求不及预期风险

红启新程，板砺匠心

红板科技(603459)
    投资要点
    把握AI算力行业发展红利，发力高端高速光模块PCB。凭借前期技术储备与成熟制造能力，公司高速光模块PCB加速产品迭代，800G、1.6T已实现量产，1.6T光模块PCB采用1216层任意层互连搭配mSAP工艺，产品配置3μm超薄铜箔、45~50μm微型精密盲孔，精细线路规格做到20/20μm，PAD到边公差精度控制在2mil以内，全频段阻抗管控精度最高可达±5%，关键性能匹配头部客户要求，订单景气度较好。未来依托mSAP工艺优化与高阶HDI产能释放，公司将强化AI算力PCB领域竞争壁垒，推动经营质量与综合竞争力持续提升。
    载板业务亏损收窄，消费电子及高端显示构筑稳定基本盘。IC封装载板层面，子公司红森科技下游批量订单逐步落地，产线稼动率持续爬坡，规模效应摊薄单位制造费用，亏损不断收窄，当前产品覆盖存储、射频、传感器等方向，伴随产能利用率提升与产品结构优化，预计2026年末有望接近盈亏平衡。消费电子作为公司基本盘运行稳健，提供稳定现金流，公司是多家全球头部手机品牌的核心HDI主板供应商，产品覆盖智能手机、AI终端、可穿戴设备，依托高阶HDI技术与产能储备，有望充分受益AI手机产业升级带来的需求增量；高端显示PCB产线维持满产，服务兆驰股份、洲明科技、惠科股份等行业头部客户。
    募投产能蓄势待发，海外基地完善全球化布局。公司目前以吉安基地为核心生产载体，具备刚性板、柔性板、高阶HDI、高速光模块PCB及IC载板等多品类PCB制造能力，现有产能利用率维持高位。国内端，IPO募投项目规划年产120万平米高精密电路板，目前厂房主体已基本完工，采取装修与设备安装调试并行模式推进，各工序调试有序开展，预计2026年Q3起逐步释放高阶HDI、mSAP工艺高端精密电路板产能，支撑AI算力光模块、高端消费电子增量订单承接；同时公司完成赣州红板收购，后续将通过技改进一步扩充国内高端PCB供给能力。海外方面，越南生产基地于2026年1月开工，厂房及污水站等配套设施建设稳步推进，预计2026年Q4实现厂房封顶，建成后将强化海外客户服务能力。整体看，公司国内高端产能与海外基地同步建设，逐步构建国内外协同的产能格局，为中长期业务扩张打下硬件基础。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为49/100/145亿元，归母净利润分别为10/20/30亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

海外局势扰动Q2业绩承压，高端化转型稳步发展预期向好

久立特材(002318)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营38.84亿元，同比降低36.38%；实现归母净利润3.93亿元，同比降低52.55%。单二季度公司实现营收18.60亿元，同比降低42.28%，环比增长8.09%；实现归母净利润-0.02亿元，同比降低100.47%，环比降低100.52%。
    事件点评
    中东地缘局势、EBK订单结束等多因素影响，营收同比承压。分行业看，2026年上半年，石油、化工、天然气实现营收19.68亿元，同比降低47.47%。业绩下滑主要受到以下因素影响：1）全球油气资本开支节奏分化，下游阶段性需求偏弱；2）中东地缘局势影响，部分境外项目交付进度延后，新增
    境外订单尚未进入交付节点；3）2025年上半年EBK管线钢管等项目实现部分销售收入，形成较高基数，而项目已于2025年度完成交付。其他，电力设备制造/其他机械制造业绩也有所下滑，分别实现营收6.68亿元/6.3亿元，同比降低27.93%/23.50%。
    市场竞争加剧，盈利能力有所下滑。2026年上半年，行业供需格局持续分化，常规通用类产品市场供给相对充足、竞争日趋白热化，盈利空间持续收缩。分领域看，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造，盈利能力均有所需下滑，分别实现毛利率24.15%/27.08%/18.05%，同比降低6.59pct/2.89pct/2.19pct。分产品看，无缝管/焊接管/复合管盈利能力承压，实现毛利率29.90%/13.93%/6.04%，同比降低4.45pct/7.59pct/20.33pct；管件及预制件产品表现亮眼，实现毛利率32.67%，同比增长10.36pct，主要由于部分高附加值产品及预制件业务陆续交付带动产品结构持续优化。
    高端化转型稳步发展，产品结构持续升级。公司依托研发支撑能力推动高端产品发展，多款高端产品实现进口替代，有效填补了国内相关领域的技
    术空白，在特种不锈钢、高端合金材料研发制造领域积累了扎实的技术实力。
    2026上半年，公司应用于高端装备制造及新材料等领域的高附加值、高技术含量产品已实现营业收入7.79亿元，占营收比重约20.1%。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收91.50/113.34/125.33亿元，同比变化-24.1%/+23.9%/+10.6%；实现归母净利润9.04/10.16/12.37亿元，同比变化-40.1%/+12.3%/+21.8%，EPS分别为0.93/1.04/1.27元，对应9月8日收盘价，PE为20.7/18.4/15.1倍，考虑到目前公司处于业绩底部，随着中东局势的缓解以及高端产品的持续放量，下半年业绩有望环比改善，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司产品广泛应用于石油、天然气、电力设备制造、化工等重点领域，若未来部分行业内市场竞争加剧，而公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

2026年半年报点评：石化央企全产业链布局，2026上半年利润同比增长

中国石化(600028)
    投资要点
    事件：中国石化发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1.437万亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润256.27亿元，同比增长19.29%。公司2026年二季度实现营业收入7298.66亿元，同比增长8.34%，环比增长3.28%；实现归母净利润86.21亿元，同比增长4.89%，环比下降49.31%。
    国际油价高位波动，增储上产抢抓效益。中国石化是重要的中央直属企业，业务集上下游、产供销、内外贸一体，是中国最大的成品油和石化产品供应商，也是世界第一大炼油企业、第二大化工企业，拥有的加油站总数位居世界第二。2026年上半年，受中东地缘冲突的影响，国际原油价格剧烈波动，普氏布伦特原油现货均价为92.6美元/桶，同比上涨29.1%。公司借助高油价的契机，在增储增产上取得显著成效，上半年实现油气当量产量263.47百万桶，同比增长0.3%，其中境内原油产量127.68百万桶，同比增长0.7%，海外原油产量12.20百万桶，同比下降8.3%；天然气产量7415.70亿立方英尺，同比增长0.7%。勘探方面，公司的渤海湾盆地页岩油、四川盆地致密气、海域天然气勘探取得重要突破，资阳页岩气、榆鄂煤层气高效探明；开发方面，公司加快推进济阳、塔河等原油产能建设和海域、川西海相等天然气产能建设。
    成品油稳量提效，化工产品出口同比快速增长。炼油和分销板块：2026年上半年，公司加工原油1.13亿吨，生产成品油6916万吨，销售成品油1.0099亿吨，其中境内成品油销售7900万吨，截至2026年6月30日共拥有公司品牌加油站31278座。公司境内成品油份额优势稳固，与此同时，公司充分发挥既有网络优势，统筹推进多元业态协同发展，充电量、车用LNG销量及氢气加注量均实现同比显著增长。化工板块：2026年上半年，公司化工产品销售总量3786万吨，其中出口同比增长70%，创历史新高；乙烯产量639.4万吨。面对需求疲弱、化工品毛利持续收窄的经营压力，公司通过产业链与价值链精细化管控，动态优化装置运行及原料、产品结构，压降原料成本、加大适销及高附加值新产品研发；同时深化战略客户合作筑牢基本盘，积极拓展海外市场。
    二次创业推动高质量发展，不断发力科技与数智化创新。2026年上半年，公司聚焦以二次创业推动高质量发展，不断发力科技与数智化创新。科技方面，公司的页岩气富集规律认识支撑探明了超深层页岩气田，协同驱油理论、智能钻井方法等取得新突破，湿法T1000级碳纤维的国产化取得重要突破，新一代超高强、高模、高延伸材料SHX60碳纤维研发成功，自主知识产权的CHPPO工业装置、聚丙烯绝缘料装置顺利开车投产。数智化方面，公司的“人工智能+”行动深入实施，发布行业首个数字专家“烽火”工业智能体，长城大模型的能力持续提升。
    盈利预测与投资建议：公司上中下游全产业链布局，同时油气储量丰富，增储增产强劲，炼油与销售能力强，化工板块有望底部反弹。公司作为炼化央企，油气资源保障能力强，石化产品一体化优势明显，相较同行业其他公司有一定估值溢价，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为20.23%，给予2026年20倍PE，目标价6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势变化风险；行业周期变化的风险；原油外购风险。

业绩稳健增长，液冷领域有望贡献新增长点

南方泵业(300145)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收25.00亿元，同增10.06%；实现归母净利润1.87亿元，同增10.75%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同增6.95%。其中，公司单Q2实现营收13.67亿元，同增12.29%；实现归母净利润1.06亿元，同增3.95%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同增1.28%。
    事件点评
    通用设备制造业板块、环保运营板块、废弃资源综合利用板块收入实现稳健增长。分板块来看，公司2026H1通用设备制造业板块、环保运营板块、环保咨询与工程板块、废弃资源综合利用板块、勘察设计板块分别实现收入22.53、0.26、0.37、0.88、0.94亿元，同比增速分别为11.16%、13.64%、-22.63%、19.70%、-4.55%。
    毛利率、费用率均有下降。2026H1公司毛利率同减4.17pct至32.05%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同减3.24pct至21.71%，其中销售费用率同减0.83pct至9.59%，管理费用率同减1.73pct至8.15%，财务费用率同增0.11pct至-0.25%，研发费用率同减0.79pct至4.22%。
    国内不锈钢多级离心泵行业龙头企业，泵产品订单稳步增长。公司泵产品定位于中高端市场，是国内冲压焊接多级离心泵领域产销量最大的专业生产商，依靠众多的泵产品种类、完善的直销体系、可靠的品牌效应以及长期高比例的研发投入，获得了广大客户的高度认可和较高的市场地位。2026H1，宏观经济回暖，公司泵产品订单实现稳步增长，其中，单泵产品接单同比增长14.96%。
    液冷供应链迈入规模订单交付阶段，公司产品谱系逐步完善。今年6月，英伟达官宣Rubin平台100%全液冷方案，液冷供应链正从概念验证迈入规模订单交付阶段。公司重点布局数据中心液冷泵等新兴高端产品，液冷泵产品由单一机械泵加速向覆盖多功率屏蔽泵、CDU、一次侧系统集成等全场景综合解决方案过渡。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为58.53、64.99、72.20亿元，同比增速分别为10.95%、11.03%、11.10%；归母净利润分别为2.98、3.82、4.75亿元，同比增速分别为25.94%、28.20%、24.56%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为31.87、24.86、19.96，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    新产品开拓不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险等。

基本盘稳筑盈利根基，新赛道逐步兑现拓宽成长边界

斯瑞新材(688102)
    核心观点
    公司增长势头延续，2026H1营业收入和利润同比双增。2026H1营业收入10.86亿元，同比增长40.60%；归母净利润0.96亿元，同比增长28.53%，扣非归母净利润0.88亿元，同比增长26.04%。业绩增长主要系各产业赛道持续增长、公司积极拓展出口业务并优化产品销售结构，同时募投项目产能逐步释放、新的产业方向稳步增长，贡献效益增加。
    高端铜基材料国产替代持续深化，基本盘景气向上。高强高导铜合金为第一大业务板块，受益于新能源汽车、半导体、可控核聚变等下游领域景气上行，毛利率随高附加值产品占比提升逐年攀升；中高压电接触材料是公司传统优势赛道，铜铬触头国内市占率超60%，深度绑定西门子、ABB、施耐德及国内头部电力装备企业，持续受益于全社会用电需求增长与新型电网投资扩容；高性能金属铬粉已形成2000吨年产能，配套西部超导、德国GfE等国
    内外高温合金与靶材龙头，规模化放量在即。
    新兴赛道进入快速增长通道，需求共振打开成长空间。医疗影像领域，核心产品覆盖CT/DR球管金属管壳、转子组件、轴承套等关键零组件，年产3万套CT球管零组件的产业化项目产能逐步释放，承接高端医疗设备核心部件国产替代需求；光模块领域，铜钨芯片基座已实现批量供货，钼铜、铜金刚石等下一代高热流密度材料稳步推进客户验证，深度受益AI算力爆发；商业航天领域，公司批量配套蓝箭航天、深蓝航天等国内头部商业火箭企业，同时突破铜铬铌合金工艺以适配大推力发动机需求，卡位可回收火箭量产的产业红利。
    产能扩张与股权激励锚定成长路径。公司定增募投项目逐步投产，自筹9.19亿元加码光模块基座/壳体与高压开关触头产能，新业务收入增速持续领跑传统板块；2026年新一轮股权激励设置高增长考核目标，核心团队与公司中长期成长深度绑定；伴随下游客户认证落地与产能持续释放，新兴业务贡献占比有望稳步提升，打开公司第二增长曲线。
    风险提示：新产品交付不及预期；技术迭代不及预期；扩产带来的现金流风险等
    投资建议：公司铜基主业细分领域龙头地位稳固，基本盘行业景气上行，光模块壳体/基座、医疗影像零组件和推力室内壁贡献新增量。因此，我们预计公司2026-2028年归母净利润2.02/2.99/4.17亿元，同比+37.1%/47.6%/39.8%；EPS分别为0.26/0.39/0.54元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

业绩符合预期，布局新业务

新化股份(603867)
    公司发布2026年中报，营业收入16.98亿元，同比增长14.60%；归母净利润1.62亿元，同比增长9.49%；扣非后的归母净利润1.57亿元，同比增长10.77%。
    布局高端化学品。公司通过双轨布局锂资源（盐湖提锂产业化+电池回收）与突破高端化学品（阻燃剂+电子级异丙醇），公司是采用“丙酮法”和“丙烯法”两种工艺路线生产异丙醇的企业。电子级异丙醇受半导体清洗等高端需求带动，公司控股企业江苏兴福电子年产2万吨电子级异丙醇项目已建设完成，截至报告期末处于试生产阶段，客户验证等相关工作持续推进。
    切入新型显示高端材料领域。在新型显示高端材料领域，公司产业链基金中景辉进一步增持广纳珈源（广州）科技有限公司(广纳珈源)股权至15.4%，广纳珈源量子点扩散板等产品现已供应海信、创维、TCL等电视龙头企业。25年12月，公司公告拟与广纳珈源签署《年度采购合同》，向其销售产品等。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为34.31/39.65/46.05亿元，归母净利润分别为3.05/3.63/4.34亿元。给予“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

主业修复迎来业绩拐点，多极共振打开价值空间

锐科激光(300747)
    核心观点
    光纤激光器龙头26H1营收利润双爆发，业绩拐点已至。锐科激光作为光纤激光器及激光解决方案的核心供应商，连续多年国内光纤激光器市占率第一。经历2022—2024年行业价格战导致的盈利大幅承压后，公司近期经营状况改善明显，2026H1公司实现营业收入19.10亿元，同比+14.75%；归母净利润1.59亿元，同比+117.53%；扣非归母净利润同比+287.84%，盈利增速远超收入增长，主业经营拐点已被清晰验证。
    主业修复确定性强，高功率化+产品结构升级+降本控费共同驱动盈利质量抬升。光纤激光器占工业激光器市场比重达71%，中低功率已实现全面国产化，10kW以上高功率产品替代率持续攀升。2025年，公司万瓦级以上高功率激光器年出货量超8500台、同比增长26%，超快激光器、特种光纤（对外）收入同比分别增长35%、4%，产品结构持续向高附加值升级。
    超快激光切入半导体先进封装、特种光纤国产替代，多领域开花助力第二成长曲线。子公司国神光电推进TGV玻璃通孔验证并覆盖PCB、BC电池等高端精密加工；子公司睿芯光纤向AI光互联、低轨卫星激光通信等高附加值领域延伸，耐辐照/保偏光纤打破海外垄断，二期产能落地后外销占比将持续提升，业务从内部配套成本中心转向独立利润中心。
    公司拥有完整的激光全产业链研制体系，核心产品性能对标全球先进水平。具备从预制棒制备、稀土掺杂、光纤拉丝到泵浦源、合束器、激光器整机的全流程自研能力；220kW超高功率连续光纤激光器为全球公开已知最高功率等级，半导体直接泵浦单模万瓦激光器实现全核心器件自主可控，光束质量与光电转换效率达到国际一线水平；依托军工央企资质，切入/拓展特种激光装备领域，高端产品国产替代进程持续提速。
    盈利预测与估值：公司作为国产光纤激光器及激光解决方案的龙头厂商之一，有望率先受益于国内高端制造装备国产替代加速以及制造业智能化升级带来的高功率、超快激光器需求爆发，未来2-3年有望持续巩固盈利拐点并加速释放规模性利润，我们预计公司2026-2028年归母净利润3.12/4.35/4.97亿元，同比+92.97%/39.29%/14.19%；EPS分别为0.56/0.77/0.88元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：研制进度不及预期的风险；贸易摩擦和地缘冲突的风险；财务和经营风险。

2026中报点评：乳业经营稳健，糖业扭亏为盈，H1扣非归母净利润同比增长约70%

骑士乳业(920786)
    核心观点
    糖业扭亏为盈，H1归母净利润同比增长约140%。公司2026H1实现营业收入6.20亿元，同比-7.10%，收入下降主要原因系报告期内代加工奶粉业务收入同比减少；实现归母净利润3927.55万元，同比+139.91%，扣非归母净利润3499.12万元，同比+67.49%。净利润改善明显主要得益于糖业板块生产成本下降，由亏转盈（2025H1糖业亏损约3100万元，2026H1糖业实现盈利150余万元）。
    牧业经营稳健，售牛收入同比大幅增加。公司生鲜乳2026H1实现收入2.52亿元，同比-0.46%，毛利率17.62%，同比-5.02pct，主要受原奶价格短期低迷影响；液态奶实现收入1.25亿元，同比-7.17%，毛利率14.66%，同比+4.43pct；售牛收入因集中批量淘汰牛只同比+291.67%，毛利率改善明显。2026H1公司牛群保持稳定，期末奶牛总存栏约2.3+万头，同比增加约1000头，其中成母牛存栏1.3万头，同比基本持平。
    糖业生产优化，成本改善，盈利同比回升。公司糖业相比2025年同期，不存在跨期生产，销售白砂糖均为2025Q4生产，制糖原料甜菜未受冻化影响，工艺损失少，单吨白砂糖材料成本同比大幅下降，盈利改善明显。其中白砂糖实现收入1.09亿元，同比+6.41%，毛利率7.47%，同比+33.16pct。
    业务成本下降，费用率优化，盈利能力明显改善。公司2026H1销售毛利率15.47%，同比+1.51pct，销售净利率6.55%，同比+5.43pct，主要得益于白砂糖生产成本改善和费用优化。具体来看，公司2026H1销售费用率0.59%（同比-0.30pct）、管理费用率5.03%（同比-0.68pct）、财务费用率3.01%（同比-0.44pct），三项费用率合计8.63%，同比-1.42pct。其中销售费用下降原因主要系办公、咨询、服务等费用及物料报废减少；财务费用下降受益于借款规模缩减。
    风险提示：养殖疫病风险；极端天气风险；饲料原料价格大幅波动风险等。投资建议：国内奶牛存栏正加速去化，原奶价格后续有望回暖，且牛肉价格有望在供需缺口放大过程中加速上行，公司牧业板块有望充分受益行业景气改善；另外国内外糖价景气正重回上行趋势，公司糖业板块或受益。我们预测公司2026-2028年归母净利润为1.0/1.4/1.5亿元，对应2026-2028年每股收益分别为0.5/0.7/0.7元。综合多方面估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.46-10.78元之间，相对于公司目前股价有约20-30%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

金达威：保健食品筑基，藻油打开成长空间

金达威(002626)
    事件：公司公布2026年半年报，26H1实现营收17.73亿元，同比+2.58%，归母净利润1.70亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润1.59亿元，同比-33.99%。其中26Q2实现营收9.60亿元，同比+6.49%，归母净利润1.04亿元，同比-16.82%。
    保健食品放量驱动，原料端价跌量增磨底。分产品看，26H1营养保健食品/辅酶Q10/维生素A分别实现收入10.39/3.75/1.21亿元，同比分别+10.20%/-1.43%/-38.42%。营养保健食品增长稳健，主要来自Doctor'sBest在国内市场的持续放量，叠加美国Vit-Best经营改善，成为业绩增长核心驱动力。辅酶Q10销量同比+15.14%，单价同比-14.39%，价跌量增凸显龙头地位。维生素A销量同比-11.47%，单价同比-30.43%，供需失衡下有所承压。分区域看，26H1境内/境外销售分别实现收入5.15/12.58亿元，分别同比+20.77%/-3.38%，核心驱动力为Doctor's Best品牌势能释放。
    发力新品类，藻油Omega-3打开成长空间。公司积极布局藻油Omega-3等新品类，万吨油脂项目已进入设备安装调试及试生产阶段，年产10万吨藻油Omega-3项目有序推进，培育新增长点。藻油直接从微生物中提取，可规避鱼油重金属污染与供应链不稳定问题，受厄尔尼诺影响，鱼油涨价显著加速藻油Omega-3对鱼油的替代进程。公司藻油Omega-3现处产能爬坡阶段，有望持续贡献增量。
    原料价格与汇兑双重扰动，利润端短期承压。26H1公司整体毛利率39.78%，同比-0.67pct，其中保健品毛利率逆势提升，原料（辅酶Q10，维生素A）价格下行拖累整体。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/10.94%/1.83%/2.90%，同比+1.23/0.00/-0.54/+3.01pct，销售费用率抬升主要系加大营销资源投入，财务费用率大幅抬升主要系汇兑损益及利息支出增加。综合来看，26H1归母净利率9.59%，同比-4.72pct。若剔除原料价格波动及汇兑影响，保健品业务盈利能力保持稳健。
    投资建议：公司作为全产业链布局保健品企业，核心原料业务壁垒深厚。2026H1营养保健食品收入稳健增长，Doctor's Best在国内市场量利双升，境内收入+20.77%，品牌势能持续释放。辅酶Q10价跌量增，龙头地位稳固，短期原料价格已处底部，下行风险可控。以藻油Omega-3为代表的新原料项目稳步推进，受益于鱼油价格大涨带来的替代机遇，有望打造成为继辅酶Q10后的第二增长曲线。我们看好公司在夯实原料优势的基础上，持续发力C端品牌业务，打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营收37.5/45.9/54.7亿元，同比+11.3%/+22.4%/+19.2%，预计实现归母净利润4.0/5.8/7.5亿元，同比+18.2%/+43.4%/+29.8%，对应PE为25x/17x/13x，给予"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期。

组件出货行业领先，经营性现金流同比转正

晶科能源(688223)
    投资要点
    事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入247.3亿元，同比-22.3%；归母净利润-30.8亿元，亏损同比扩大1.7亿元；扣非归母净利润-33.6亿元，亏损同比扩大1.9亿元；毛利率3.4%，同比+5.4pcts；归母净利率-12.4%，同比-3.3pcts。2026年二季度公司实现营业收入124.8亿元，同比-30.6%，环比+1.9%；归母净利润-17.3亿元，亏损同比扩大2.1亿元；扣非归母净利润-19.5亿元，亏损同比扩大6.4亿元；毛利率0.7%，同比+1.7pcts；归母净利率-13.8%，同比-5.4pcts。
    组件出货行业领先，同步推进产品高能效化与贱金属降本。2026年上半年，公司光伏产品收入228.9亿元，同比-28.1%，毛利率2.8%，同比+4.8pcts；上半年光伏组件出货29.6GW，保持行业领先，在毛利率相对更高的海外市场出货占比约七成。公司2026年三季度组件出货预期为15-17GW，考虑到部分市场需求的变化，公司将更加注重出货规模与盈利、现金流和订单质量之间的平衡，因此相应将2026年全年组件出货指引调整为60-70GW。公司通过技术升级扩大差异化优势，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗能效强制性国家标准的一级能效标准。公司银包铜技术量产导入进度和规模行业领先，2026年二季度末完成近30GW产能的贱金属工艺改造，进一步降本增效。
    储能业务出货高增长，第二增长曲线加速成型。公司围绕源网侧大型储能、工商业储能及新兴高耗能场景，持续迭代产品方案、完善全生命周期服务。2026年上半年公司储能系统产品交付3.1GWh，公司发布蓝鲸SunTera G5大容量储能系统、海豚SunGiga G2Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案，核心零部件自研量产能力增强；未来规划在出货量高增基础上，加大海外市场与高价值场景开拓，深度布局零碳园区、微电网及面向人工智能算力爆发的智算中心等场景。
    汇兑损失削弱净利，经营性现金流转正。2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.8%/1.9%/6.3%，分别同比-0.4/+0.3/+0.7/+5.5pcts；汇兑损失8.2亿元，同比扩大12.3亿元，抬升财务费用，削弱净利。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.8亿，去年同期为-38.1亿元，同比转正。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为564.1/700.2/816.8亿元，归
    母净利润分别为-24.4/18.7/35.8亿元，27-28年对应PE分别为22x/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：

上半年收入符合预期，汇兑损失扰动盈利

固德威(688390)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收62.5亿元，同比+53.0%；归母净利润2.9亿元，上年同期为-0.2亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.84亿元，上年同期为-0.5亿元。2026年二季度公司实现营收38.9亿元，同比+76.5%，环比+64.8%；归母净利润1.9亿元，同比+1518.5%，环比+82.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+1264.6%，环比+92.1%。
    收入符合预期，储能业务贡献主要增量。2026年上半年公司逆变器销量约为54.0万台，其中并网逆变器约35.9万台，储能逆变器约18.2万台；境外逆变器销量约为35.9万台，占比约66.5%；公司储能电池销量约为2401.49MWh；国内户用分布式系统销量约为333.74MW。上半年储能电池与储能逆变器销售额大幅增加，带动整体营收同比增长，对冲国内户用系统销售下滑的影响。考虑到英国温暖家园计划等海外政策持续催化，预计公司储能业务将进一步放量。
    规模效应带动费率下降，汇兑损失削弱净利。2026年上半年公司毛利率为25.8%，同比+5.8pcts，盈利能力修复主要源于收入规模效应以及业务结构变动；归母净利率4.6%，同比+5.0pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/3.5%/5.5%/3.0%，分别同比-0.4/-1.0/-1.7/+3.7pcts；汇兑损失1.7亿元，同比扩大2.3亿元，削弱净利。2026年二季度公司毛利率25.4%，同比+5.1pcts，环比-0.9pcts；归母净利率4.8%，同比+4.2pcts，环比+0.5pcts。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为134.2/162.2/182.5亿元，归母净利润分别为7.6/11.1/13.1亿元，对应PE分别为20x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

全球产业互联智造平台

嘉立创(001232)
    投资要点
    自研EDA赋能，硬件全链路服务形成增长飞轮。公司是全球领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，服务数百万电子工程师，提供从概念到成品的全链路硬件创新服务，业务涵盖三大板块：一是PCB/FPC、PCBA、元器件商城等电子产业链一站式服务；二是零部件商城、3D打印、CNC、钣金等机械产业链一站式服务；三是嘉立创EDA等自研国产化工业软件。公司构建硬件研发全链路闭环飞轮，依托EDA工具吸引工程师，沉淀设计资源带动PCB打样需求；凭借柔性生产实现降本提速，结合极速交付、低价打样引流；叠加元器件、PCBA、机械件一站式采购提升单用户价值；再反哺公司扩产、工艺优化、丰富品类，进一步吸引工程师使用EDA及下单试制，形成正向循环。
    高阶PCB放量，元器件客户结构优化，PCBA协同赋能PCB业务。依托自身数字化运营体系、柔性服务能力以及规模化生产优势，即便面对上游原材料价格上行的压力，上半年公司依旧实现营收与利润的良好表现。PCB各业务线全面向好，样板、小批量板块毛利率突破35%，多层板、HDI、FPC等高阶产品增长迅猛，其中多层板营收突破7亿元，同比增速超50%，公司后续将持续调整产品结构、改进制造工艺，向高附加值品类倾斜资源，扩充产能、打磨技术，进一步打开业绩成长空间。元器件业务以珠海专属智能仓储为载体，达成4小时发货能力，日处理SKU规模接近30万款，供应链端持续丰富现货储备、优化品类结构，并利用数据研判做好关键节点备货，客户端在拓展客户基数的同时专门强化AI、机器人、医疗、工控、储能等赛道的深度服务，2026年上半年取得252.9万笔订单，同比提升21.46%，毛利率21.27%，现货SKU、合作品牌数量、高价值客户规模均实现明显提升。PCBA板块营收同比大增52.17%，毛利率维持稳定，PCBA付费客户渗透率持续抬升，由于该类客户大多同步采购PCB产品，也间接为PCB业务带来近3亿元的收入增量。
    软件智造生态闭环，夯实长期竞争力。机械产业链为公司重点培育的新兴业务，3D打印、CNC、FA各品类收入均实现大幅增长，机械产业链的电子元器件渗透率提升至12.47%；公司构建“工业软件+智造服务+机电社区生态”业务闭环，向工程师免费开放ICAN工具箱、机械大师、ECAD等多款工具软件，同时配备数千台3D、CNC加工设备，依托CNC智能拼版系统与全自动柔性产线群实现高效、低成本、快交期的加工交付，3D打印消费端商业模式已验证跑通，具备进一步拓客潜力。工业软件是公司承接海量订单的核心支撑，对外可将用户设计转化为制造订单，对内完成订单全流程自动化处理，公司EDA注册用户达736.88万个，累计硬件设计项目5593.49万个。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为152/201/261亿元，归母净利润分别为22/30/39亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

业绩持续高增，AI浪潮推升电子化学品需求增长

新宙邦(300037)
    事件描述
    公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入74.6亿元，同比+75.7%，实现归母净利润9.8亿元，同比+103.3%，公司毛利率23.9%，同比下降1.1pct，归母净利率13.2%，同比+1.8pct。26Q2公司实现营业收入41.0亿元，同比+82.6%，归母净利润5.0亿元，同比+98.2%、环比+4.8%，毛利率23.6%，同比-1.9pct。公司2026年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.0元（含税），合计派现2.3亿元。
    事件点评
    电池化学品收入高增，绑定宁德持续扩产。26H1公司电池化学品实现收入57.5亿元，同比+104.3%，毛利率15.3%，同比+5.6pct。储能市场景气增长叠加动力电池稳步增长，电解液销量大幅提升；与合营企业石磊氟材料（26H1营收17.1亿元、净利润4.1亿元）密切联动保障六氟磷酸锂关键原材料供给，带动毛利率显著修复。报告期末公司电池化学品产能36.5万吨（年化约73万吨），产出32.1万吨，在建产能45.9万吨，规划七五战略期间电解液总产能150万吨/年。6月8日，公司公告与宁德时代签订26-28年约30万吨电解液供应协议，确保公司未来三年电解液出货稳步增长。
    受益于AI浪潮，电子化学品需求高增盈利上行。26H1公司电子信息化学品实现收入9.6亿元，同比+40.8%，毛利率51.7%，同比+3.9pct。报告期末电子信息化学品产能9.1万吨，在建产能7.7万吨，产出5.0万吨。受益AI数据中心基建等新兴领域需求高增，电容器化学品、半导体化学品放量，核心产品市占率稳步提升。
    有机氟化学品需求结构调整，积极抓住半导体含氟产品发展机遇。26H1
    有机氟化学品实现收入7.1亿元，同比-1.9%，毛利率55.9%，同比-6.9pct。
    收入微降、毛利率下滑主要系医药中间体价格下跌及原料氢氟酸价格上涨；子公司海斯福26H1实现营收13.5亿元、净利润3.8亿元，同比基本持平，公司通过持续迭代新品优化产品结构，对冲一代产品销售下降影响。
    投资建议
    受益于锂电行业需求旺盛，公司实现产品量价齐升，另外两块业务
    电子化学品及有机氟化学品均有望受益于AI基础设施建设加码，持续成长性强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.1亿元、29.6亿元、37.1亿元，对应公司9月4日收盘价62.55元，相当于2026年20.4倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    市场竞争及下游需求波动风险：公司电池化学品主要应用于动力电池、储能电池和消费类电池等领域，市场需求受宏观经济形势、产业政策、技术进步、终端产品销量及客户库存周期等多种因素影响。

2026年中报点评：26H1主业筑底企稳，工业AI规模化放量

中控技术(688777)
    投资要点
    业绩总结：传统业务短期承压，费用与补贴扰动压制利润。2026H1公司实现营业收入36.35亿元（同比-5.10%），归母净利润1.55亿元（同比-56.20%），扣非归母净利润1.03亿元（同比-64.47%），基本EPS0.20元。利润承压主要来自：下游资本开支放缓导致毛利减少；工业AI方向加大研发与海外高层次人才引进；软件退税及政府补助同比下降；股权激励费用提升。Q2营收21.29亿元（环比+41.3%），毛利率约32.1%（环比+1.2pp），显示订单与确认节奏仍有韧性。经营现金流净额-7.15亿元，主因项目回款与备货节奏；公司拟每10股派现1元（含税），分红比例较高。
    工业AI（TPT）进入“点→线”复制期，收入高增、商业模式向订阅升级。2026H1工业AI收入3.85亿元，同比增幅超400%，Q2单季约2.0亿元创历史新高。技术体系上，TPT（时序预训练大模型）具备SCOPE（模拟/控制/优化/预测/评估）能力，充当工厂“智慧大脑”；UCS（通用控制系统）以软件定义控制内核，作为AOP（自主运行工厂）执行中枢。标杆已在氯碱、炼化乙烯/催化裂化、MDI等核心装置落地并横向复制，业务由单点PoC走向同行业/同集团规模推广。公司推进MaaS/RaaS价值订阅，配套FDE现场部署与行业训练营，交付与工程能力构成与纯算法公司的差异化壁垒。
    DCS国产替代与订单回正筑底传统基本盘，政策与设备更新打开存量空间。国产DCS整体市占已超六成，公司DCS国内份额约45.1%、连续多年位居前列，化工/石化等高端场景优势突出；SIS等安全系统亦保持领先。传统自动化新签订单已回到同比增长通道，煤化工等景气赛道份额进一步提升。外资系在华份额趋势性收缩，叠加“人工智能+”、设备更新与老旧装置DCS改造需求，控制系统入口有望持续转化为工业AI数据与场景入口。S2B与运维服务提供耗材/备件与后市场粘性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润为6.93/8.96/11.08亿元，EPS0.88/1.13/1.40元，对应PE为104/80/65倍。考虑到工业AI规模复制带来的收入结构与估值锚点切换，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：下游资本开支与项目验收不及预期、工业AI复制与订阅转化慢于预期、高研发与激励费用压制盈利等风险。

2026年半年报点评：数控系统业务高增，研发加码夯实长期竞争力

华中数控(300161)
    投资要点
    事件：公司发布2026半年报，2026H1实现营业收入6.50亿元，同比增长17.25%；归母净利润-0.91亿元，亏损同比扩大12.06%；2026Q2实现营业收入4.24亿元，同比增长20.62%；归母净利润-0.12亿元，亏损同比收窄47.52%。数控系统与机床业务保持较快增长，综合毛利率明显改善，Q2亏损较上年同期显著收窄；高强度研发投入仍对短期利润形成压力，高档五轴及智能数控产品持续推进产业化。
    数控主业保持较快增长，高研发投入压制短期利润释放。2026H1数控系统与机床业务实现收入4.80亿元，同比增长32.10%，收入占比提升至73.85%，毛利率41.50%，同比减少0.05pp；工业机器人与智能产线实现收入1.27亿元，同比减少19.05%，收入占比降至19.51%，毛利率25.65%，同比增加7.16pp。公司综合毛利率39.81%，同比增加4.33pp。费用端，销售费用率11.65%，同比减少3.14pp；管理费用率11.00%，同比减少1.77pp；研发费用率36.78%，同比增加11.81pp；财务费用率4.05%，同比增加0.58pp。公司按照承担的国家、地方科技项目进度增加研发投入，公司2026H1研发投入2.78亿元，同比增长58.71%；其中费用化研发支出2.39亿元，同比增加约72.7%，导致当期费用上升，从而对净利润产生影响，利润释放仍相对滞后。
    华中10型智能数控系统加速迭代，AI赋能高端数控升级。公司持续围绕高档数控系统、五轴联动及智能数控开展技术研发，华中10型智能数控系统持续推进产业化应用，产品包已覆盖立式五轴、车铣复合、加工中心及各类磨床等细分装备；同期公司持续推进NC-ONE驱控一体高档五轴数控系统、NC-VG高档型数控系统等新品应用，并向新能源汽车、3C消费电子、机器人、AI液冷等新兴场景拓展产业化应用持续推进。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026–2028年分别实现营业收入16.40/18.31/21.14亿元，同比增长4.9%/11.6%/15.5%；对应PE分别为122/67/43倍。公司当前仍处于盈利低基数恢复阶段，高研发投入使2026年表观估值处于较高水平，高毛利核心数控业务占比提升叠加机器人业务盈利修复，推动业务结构和毛利率同比改善。中长期看，高档数控系统、AI智能数控产品持续迭代，国产替代及新兴制造领域需求拓展有望支撑公司收入和盈利能力逐步改善。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济及工业母机行业需求波动风险；数控系统行业竞争加剧风险；高档数控系统及AI智能数控产品研发、产业化进展不及预期风险；工业机器人与智能产线业务恢复不及预期风险；政府补助及项目经费等其他收益波动风险；应收账款、存货及资产减值风险；原材料采购成本上升风险等。

创新转型稳步推进，加码AI打开成长空间

阳光诺和(688621)
    公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%；考虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩阶段性承压，股份支付及减值损失抬升费用。2026H1公司实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%。2026H1毛利率为49.19%，同比下降2.44个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为5.00%、18.35%、20.54%和1.59%，同比分别提升2.00、9.69、7.62和0.54个百分点。收入下降叠加费用投入增加，导致当期盈利承压。单季度来看，2026Q2实现营业收入2.29亿元，同比下降36.28%；归母净利润-0.45亿元，同比下降144.92%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降144.66%。2026Q2毛利率为49.06%，同比下降5.82个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为4.73%、16.35%、22.72%和1.57%，同比分别
    提升2.08、8.89、12.00和0.51个百分点。2026H1公司确认股份支付费用2,895.41万元，管理费用同比增长万元、资产减值损失53.03%，主要受股权激励费用影响。此外，公司确认信用减值损失3,841.49
    2,663.71万元，两项合计6,505.21万元，进一步拖累当期利润。
    主动收缩剥离低效业务，BD业务收益呈现阶段性波动。分业务来看，药学研究服务、临床试验及生物分析服务、创新药及改良型新药研发服务分别实现收入1.80亿元、1.58亿元和0.82亿元，权益分成收
    入504.70万元。传统CRO主业收入呈收缩态势，外部方面，随着国内药品集中采购政策常态化推进，医药行业市场竞争持续加剧；内部方面，公司基于中长期战略考量，持续优化整体业务结构，主动收缩、
    剥离低毛利、低效益业务及项目，药学业务订单量和收入同比下降。创新药业务方面，对外授权（BD）年上半年受研
    业务收益呈现阶段性波动，2025发推进节奏及收益确认时点影响，未形成规模化授权合作收益入账。年上半年公司大额创新药授权项目收益集中兑现，2026
    核心创新药临床稳步推进，对外授权推动成果转化。2026年上半年公司已构建三十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线。临床进展方面，核心品种稳步推进，STC007镇痛适应症II期临床已达成预期目标，III期临床正在推进，瘙痒适应症处于II期临床；STC008处于I期临床，STC009临床试验申
    请已获批准。小核酸药物ABA001及与艺妙神州合作研发的CAR-T产品ZM001均处于I期临床，持续瘙痒适应症相关权益转让予丰富管线布局。对外授权方面，研发管线临床价值逐步落地兑现，STC007
    信立泰，协议约定首付款及研发里程碑款合计最高不超过1.25亿元，销售里程碑款累计最高不超过7.25
    亿元。截至公司半年报披露日，STC007镇痛及瘙痒适应症、STC008均已完成对外授权，后续里程碑收益兑现仍取决于研发、获批及销售等条件，未来随着公司研发管线的阶段性突破，公司有望逐步兑现相
    关里程碑收入。
    研发投入持续加码，AI赋能构筑差异化壁垒。2026H1公司研发投入8,752.89万元，同比增长14.76%，自研方面，公司持续加大研发投入。AI制药方面，公司已形成“自研平台+外部合作”的双轮驱动格局。
    建立了融合计算机辅助药物发现（CADD）技术与AI分子发现能力的iCVETide多肽新药发现平台，以及BiMTtidePDC开发平台，掌握多肽偶联药物的靶向多肽序列、连接子类别及连接位点等关键技术。iCVETide平台已实现智能分子设计、高效虚拟筛选与全链条开发的三大突破—可精准预测多肽二级构象与靶点结合效果，覆盖肿瘤、代谢疾病等七大治疗领域的十万级分子库，从立项至PCC周期大幅提效，
    目前已支撑3项临床阶段管线及10余项临床前项目。外部合作方面，公司持续推进AI药物研发及产学研合作，并与多方建立合作：一是公司与华为云共同开发基于盘古大模型的多肽分子发现平台，借
    AI
    助AIDD技术提升多肽分子发现与结构优化能力；二是公司与深药科技（苏州）有限公司达成合作，围
    绕纳米靶向抗体发现与改造、治疗及靶向环肽设计、RNA靶向小分子化合物发现、多靶点小分子药物发现及递送系统等方向开展协同研发，合力推动药物研发由概念验证落地为实际管线产出，加速更多
    AI
    高成药性候选分子推进至临床阶段并实现商业化；三是与北京大学医学部共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”，聚焦细胞治疗、基因治疗及人工智能技术挖掘临床数据等前沿方向。随着公司在
    AI制药领域布局持续完善，有望持续降低研发成本、缩短研发周期，加速创新管线的临床推进与对外授权转化。
    投资建议
    我们预计2026-2028年阳光诺和归母净利润分别为2.21/2.58/2.96亿元，P/E分别为35.7/30.6/26.7倍。考
    虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    创新药研发及商业化不及预期风险、BD里程碑收益兑现不及预期风险、临床CRO订单不及预期风险、行业政策变化及市场竞争风险。

2026年中报点评：半导体划片机国内龙头，经营拐点向上

光力科技(300480)
    核心观点
    2026年上半年业绩高速增长，半导体封测装备快速放量。公司主营半导体划片机，并布局研磨抛光设备、空气主轴及刀片耗材等产品，主要用于晶圆及封装体切割、晶圆减薄等环节，其划片设备技术及客户验证壁垒较高，长期由海外厂商主导，国产替代空间较大，且AIDC、HBM及先进封装发展进一步提升划切和减薄设备需求，目前公司国产机械划片机已实现批量销售，并向激光划切、研磨抛光及耗材延伸。2026年上半年公司实现营业收入4.53亿元，同比+57.23%；实现归母净利润0.74亿元，同比+194.56%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+552.69%。公司综合毛利率为50.39%，同比下降6.87个百分点，毛利率回落主要系半导体装备收入占比提升带来业务结构变化。其中2026Q2单季度实现营业收入2.46亿元，同比+82.16%，实现归母净利润0.43亿元，同比+481.60%，盈利能力显著改善。
    半导体封测装备成为业绩增长核心，安全监控业务短期承压。2026年上半年半导体封测装备制造业务实现收入3.51亿元，同比增长162.25%，收入占比提升至77.63%；毛利率44.97%，同比提升3.4个百分点。国产划片机加速放量，国内半导体收入超过海外业务，国产半导体业务实现扭亏。安全生产及节能监控业务短期承压，实现收入1.01亿元，同比下降34.20%，毛利率维持69.20%的较高水平，仍是公司业务基本盘。公司发布新一期股权激励，订单承接向好，有望进入经营拐点。公司近期公告了新一期股权激励计划，其设定的2026—2028年的营业收入触发值和目标值分别为8.84/12.06/15.81亿元（26-28年同比增速为32%/36%/31%）和9.38/13.4/18.09亿元（26-28年同比增速为40%/43%/35%）。随着公司半导体设备逐步放量，并成为公司主要利润来源，公司业绩有望进入收入增长、盈利改善的拐点阶段。
    投资建议：公司作为半导体划片机国内龙头，业务已进入由产品验证向规模化生产过渡的关键阶段，划片机业务已经开始放量，激光划切、研磨抛光及刀片耗材等产品有望在未来贡献新增量。考虑到公司半导体机械式划片机业务的逐步兑现和激光划片机、研磨机产能将逐步释放，我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为1.32/2.19/3.43亿元，对应PE分别为79/48/30倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：半导体行业景气度及客户资本开支波动风险、市场竞争加剧及毛利率下降风险、物联网安全生产监控业务拓展不及预期风险、应收账款回收及经营现金流风险、资产及商誉减值风险、股东减持风险

公司事件点评报告：小家电放量驱动营收倍增，能效新规与全球化打开成长空间

万朗磁塑(603150)
    事件
    万朗磁塑发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入41.54亿元，同比增长124.78%；实现归母净利润5,010.28万元，同比减少23.08%；实现扣非归母净利润5,060.33万元，同比减少19.83%。
    投资要点
    收入结构换挡致表观承压，汇兑损失扰动不改经营实质
    2026年上半年，公司实现营业收入41.54亿元，同比增长124.78%；实现归母净利润5,010.28万元，同比减少23.08%；实现扣非归母净利润5,060.33万元，同比减少19.83%；实现利润总额5,506.35万元，同比减少23.58%。
    利润端与收入端的背离，首先源于收入结构的阶段性换挡。上半年小家电产品收入占主营业务收入比重达54.01%，较上年同期提升44.56个百分点，家电零部件收入占比则降至41%、较上年同期下降40个百分点；由于家电零部件毛利率高于小家电毛利率，低毛利业务占比的抬升推动营业成本同比增长149.51%，显著高于营业收入124.78%的增速，公司综合毛利率相应下降8.73个百分点至11.97%。
    其次为汇兑损失的直接冲击。受人民币对美元及泰铢升值影响，公司上半年共计确认4,521.44万元汇兑损失，推动财务费用同比增长294.79%至7,009.29万元，该笔汇兑损失规模相当于当期归母净利润的90.24%，构成本期表观利润下滑最主要的单项扰动。
    能效新规抬升节能门槛，低导热门封规模化应用提速
    2026年6月1日，GB12021.2—2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式实施，为该标准自1989年首次制定以来的第五次修订。以500L对开门两门冰箱为例，新标准将能效一级综合耗电要求由现行标准的0.92度/天压降至0.55度/天，电耗下降40%；标准同时新增容积利用率要求，明确促进企业采用高性能、小体积化绝热材料。据测算，标准有效实施将为我国带来每年约130亿度电的节能效益。
    能效门槛的系统性抬升，直接转化为上游零部件的技术迭代刚需。公司适配新规的低导热冰箱门封产品成功在多个客户实现规模化应用，冰箱门封产品实现收入5.77亿元；在整机厂为满足新标加速切换节能方案的窗口期，公司围绕洗衣机门封推进原材料、模具、产品一体化的全产业链布局，洗衣机门封收入3,845.78万元、同比大增180.17%。
    下游景气同步提供支撑。据国家统计局数据，2026年1-6月全国家用电冰箱累计产量5,779.8万台，同比增长12.8%；据海关总署数据，上半年我国冰箱累计出口4,641万台，同比增长14.6%，外需成为行业重要支撑。公司自2011年启动国际化战略，目前已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及等10个国家拥有15家子分公司，形成覆盖主要目标市场的本地化产能网络，能够就近响应整机厂海外产能的配套需求。
    家电零部件多品类放量，小家电与新兴业务构筑第二曲线
    2026H1，公司家电零部件业务实现收入16.24亿元，同比增长18.64%，基本盘稳健扩张的同时品类结构持续改善：冰箱门封收入5.77亿元，在能效新规切换期保持韧性；玻璃产品收入1.51亿元、同比增长67.42%，轻量化玻璃门关键指标改善显著，自研磁吸玻璃处于客户试流阶段；洗衣机门封收入3,845.78万元、同比增长180.17%，成为增速最快的细分品类。三者的梯次放量，验证公司在高分子材料与精密成型领域的工艺能力可跨品类复用。
    小家电构成公司成长的核心增量。公司通过控股智享生活电器承接美的小家电OEM业务，主要生产电风扇、取暖器、加湿器等系列产品，2026年1-6月实现小家电产品收入20.95亿元，智享生活电器合计实现营业收入21.71亿元。2026H1，公司进一步收购智享生活电器39%少数股权，持股比例提升至90%，对核心增量资产的控制权显著增强；同时正筹建埃及小家电生产基地，将实现小家电业务首次海外拓展，有望把国内已验证的供应链与制造能力向海外复制。
    新兴业务同步推进产业化。材料业务实现收入8,726.94万元、同比增长16.73%，高分子材料围绕"轻量化、高阻燃、低VOC"方向开发的多款新品已在家电、汽车零部件领域导入应用，稀土永磁钐铁氮磁粉形成9项发明专利、已在电机客户试用并产生少量收入；汽车零部件业务收入2,872.39万元、同比增长20.60%，EPS产品在L3级无人驾驶乘用车、L3级无人物流车等场景实现量产。截至2026H1，公司新增专利27项，自研MINI冰箱累计出口销售突破5万台，并荣获美的"2025年度全球突破合作伙伴奖"及"战略合作奖"、海尔智家"生态合作共赢奖"、奇瑞商用车"价值贡献奖"，核心客户粘性持续强化。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为67.13、88.06、111.72亿元，EPS分别为2.02、3.09、4.54元，当前股价对应PE分别为32.9、21.5、14.6倍，考虑到主业受益能效新国标叠加小家电和新兴业务放量，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格及汇率波动的风险；小家电业务拓展及海外产能建设进度不及预期；应收账款回收及商誉减值的风险。

以全栈之力为AI筑基赋能

紫光股份(000938)
    投资要点
    业绩高增，盈利能力显著提升。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%，归母净利润21.67亿元，同比大幅增长108.18%，归母扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59%，各项经营指标较2025年同期均呈现明显加速态势。核心子公司新华三贡献核心业绩增量，上半年实现营业收入499.75亿元，同比增长37.28%，净利润23.88亿元，同比增长29.03%，其中国内政企业务收入438.67亿元，同比增长41.35%，主要系互联网厂商资本开支扩容、行业客户数字化升级需求释放带动交换机、服务器需求快速增长，国际业务拓展成效显著，收入规模达29.41亿元，同比增长53.25%，产品维度上网络产品收入同比增长超20%，400G、800G高端交换机增速尤为突出，服务器收入亦实现大幅增长。
    智算国产化新品密集落地，筑牢数智一体化底座。报告期内，公司持续加码智算与国产化产品布局，多款新品密集落地，持续丰富产品矩阵，为AI应用落地打造安全、稳定、高效的算网存云安维数智一体化底座。算力端，UniPoD S80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，可满足万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代UniServer S90000高密全液冷整机柜作为高性能通用算力平台，实现算力密度与能效双突破，算力密度较传统方案提升3倍。网络端，全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO、NPO、CPC等先进互连技术，可满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的部署需求；全球首款企业级Wi-Fi8产品可在复杂环境下提供稳定低延迟的无损连接，荣获2026日本网络通信展览会银奖。存储与云服务层面，新一代AI原生存储X20000系列为智算中心提供更高密度存储容量与更强数据访问能力，有效缓解存储瓶颈导致的算力等待；AI智能云依托通智融合架构、智算加速引擎、数智融合MaaS平台三大核心能力，打造全域统一、高效稳定、可信开放的云数智平台。安全与运维维度，新一代16T吞吐AI防火墙适配超大型数据中心、AI算力集群等高流量场景防护需求，AI安全网关深度融合多维度安全能力实现智能体全链路保护，态势感知全面升级为Agentic SOC后内置30余款智能体，告警降噪率达95%并实现运营自主闭环，安全运营效能持续提升；配套泵驱两相冷板式液冷系统提供绿色散热解决方案，灵犀运维智能体则针对性解决传统运维痛点，保障AI大模型训练对网络高稳定性、低时延的要求。
    国内海外双轮驱动，市场布局持续深化。国内市场方面，公司打造从顶层设计、交付落地到长期运维的完整服务闭环，依托全栈全场景的系统解决能力与极致工程化实施能力，通过灵活的产品及方案组合匹配多元行业与场景的数智化需求，有效应对传统ICT基础设施算力碎片化、网络拥塞、存储瓶颈、运维复杂、成本高企等核心挑战，为政府、金融、医疗、交通、能源、教育、制造等多行业客户AI应用落地提供高效支撑；在互联网客户赛道，公司AI算力硬件与数据中心网络产品市场份额位居前列，算力侧覆盖多元AI芯片、多形态加速卡、单机多卡服务器、超节点等全品类算力形态，可支撑万卡级超大规模AI集群稳定部署，充分满足AI训练与推理业务算力需求，算力互联侧则依托Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across三类场景互联技术搭配800G高速网络，助力客户突破AI算力扩展瓶颈，保障大模型训练、实时线上AI交互等业务稳定高效运行，同时重点布局AI智算集群、400G/800G高速交换机等高端开放架构产品，凭借全栈研发能力提供联合设计、集群调优一体化方案。海外市场方面，公司持续深化本地化战略，推动标准化体系与本地化应变能力深度融合，自主渠道建设增长态势良好；上半年紧抓海外智算发展机遇，聚焦运营商、云服务商、教育、政府等重点行业，核心产品与解决方案快速落地，斩获哈萨克斯坦头部运营商、菲律宾农业部、马来西亚高校等多个标杆项目，同时深度协同“中资出海”，以全栈智算方案服务出海企业海外ICT基建与大型数据中心建设，后续公司将依托初具规模的海外自主渠道网络，持续加大资源投入精准深耕，进一步提升海外收入规模与盈利水平。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入1225/1465/1710亿元，归母净利润34/46/59亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济环境变化风险；市场竞争加剧风险；技术和产品研发不及预期风险；经营风险；人力资源风险。

国产MEMS探针卡龙头，量价齐升前景广阔

强一股份(688809)
    投资逻辑
    公司是国内 MEMS 探针卡龙头企业，产品覆盖 2D/2.5D/薄膜 MEMS及垂直、悬臂探针卡全谱系，下游面向国内领先乃至全球知名的芯片设计、晶圆代工及封装测试厂商，是唯一连续多年跻身全球前十的境内探针卡企业。2021-2025 年公司营收从 1.1 亿元增至 10.1亿元，CAGR 约 74%；2026H1 营收 6.2 亿元，同比增长 66.7%。毛利率从 2021 年 35.9%升至 2025 年 65.0%，盈利水平领跑同业。
    逻辑芯片需求高增，芯片复杂度提升带动 2D MEMS 单卡价格上行。据 iFinD 数据，A 股上市数模芯片设计企业营收总和由 2022 年的1712.4 亿元增至 2025 年的 3282.5 亿元，2026H1 营收合计达3520.4 亿元，同比高增 161.5%。此外，随着 GPU 芯片制程演进与集成度提升，die 上凸点数量增加驱动单卡探针数量持续上行，呈现清晰的量价齐升态势，公司单卡探针数量超过万支的高端产品售价已达约 120 万元/张。此外，公司深度绑定头部逻辑芯片客户，累计单体客户超 400 家，订单能见度高。
    存储放量构成第二增长曲线，2.5D MEMS 产能扩张承接需求。国内两存扩产计划明确，长鑫 2026 年计划扩产 5-6 万片，对应设备采购额约为 350-430 亿元；长存预计 2026 年下半年启动大规模量产，对应设备采购规模约 200 亿元。据招股书披露，公司 2.5D MEMS探针卡已于 2024 年完成验证，积极拓展合肥长鑫等国内存储龙头。产能端，公司拥有三条 8 英寸及一条 12 英寸 MEMS2025 产线， 年产能利用率达 85%。公司 2025 年 12 月上市，发行价 85.09 元，实际募集资金 27.6 亿元，IPO 募集资金用于建设南通探针卡研发及生产项目与苏州总部研发中心，重点进行 2.5D MEMS 探针卡等产能建设，进一步为国内存储需求释放提供了产能保障。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司 26-28 年归母净利润为 5.90、8.63、12.69 亿元，对应PE 分别为 98、67、46 倍。考虑到公司 MEMS 探针卡营收将伴随高端逻辑芯片和存储芯片的双重需求增长，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    下游晶圆厂资本开支波动风险；技术迭代风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高风险；关联交易风险；限售股解禁风险。

二季度逆变器毛利率改善，AIDC业务有望打开成长空间

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收309.1亿元，同比-29.0%；归母净利润52.6亿元，同比-32.0%；扣非归母净利润42.8亿元，同比-43.0%；毛利率35.9%，同比+1.6pcts，主要系产品结构优化；归母净利率17.0%，同比-0.8pcts。2026年二季度，公司实现营收153.5亿元，同比-37.3%，环比-1.3%；归母净利润29.7亿元，同比-24.1%，环比+29.5%；扣非归母净利润22.4亿元，同比-41.3%，环比+10.4%；毛利率38.6%，同比+4.9pcts，环比+5.4pcts；归母净利率19.3%，同比+3.4pcts，环比+4.6pcts。
    逆变器出货受国内装机影响下滑，海外业务占比提升带动毛利率改善。2026年上半年，公司1）逆变器业务收入123.9亿元，同比-19.2%；发货66GW，同比减少10GW，主要系国内光伏装机下降影响；毛利率42.7%，同比+7.0pcts，主要因海外高毛利业务占比上升。2）新能源投资开发收入12.6亿元，同比-85.0%，上半年净亏损3.8亿元。
    储能发货稳步增长，积极拓展户用、工商业渠道。2026年上半年，公司储能业务收入154.6亿元，同比-13.2%，主要是电力储能收入下降，中东同比减少52亿元（去年同期沙特大项目高基数）；发货25GWh，同比增长28%；毛利率32.4%，同比-7.5pcts，主要系原材料价格波动等影响。26H1公司新获阿联酋7.5GWh大单，并且公司新设面向户用和工商业渠道的独立业务单元，目标快速补齐产品型谱，持续稳固提升欧澳日韩等高价值市场地位，积极拓展亚非拉等市场。
    AIDC业务逐步落地，有望成为公司新的增长曲线。1）AIDC电源方面，公司已推出EnerNeo系列SST并面向市场供货，除13.8kV和10kV的SST外，公司预计明年上半年完成35kV SST研发。公司已向客户交付的SST预计在26Q4可以投运，有望率先实现SST800V直流供电方案在真实算力场景中的带载运行；上半年公司也与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。上半年，公司800VHVDC相关产品已完成国内市场小批量交付。2）AIDC配储方面，公司目前在手订单约2GWh。
    汇兑损失同比扩大，备货导致存货增加。2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.4%/6.8%/1.2%，分别同比+1.6/+0.5/+2.1/+1.8pcts；26H1汇兑损失同比增加9.1亿元。至26年中，公司存货期末净值321.5亿元，较年初增加49.0亿元，主要
    是26Q2增加43.9亿元，其中光储业务基于在手订单及交付计划备货，储能电芯及海外销售库存增加超30亿元，新能源电站项目开发投入增加超10亿元。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为940.1/1170.8/1369.5亿元，归母净利润分别为134.9/174.1/210.0亿元，对应PE分别为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险