公司预计上半年净利润YOY+193%-228%，超预期，建议“买进”

大金重工(002487)
    结论与建议：
    公司发布上半年业绩预告，预计实现净利润 5.1-5.7 亿元， YOY+193%-228%（扣非后净利润 5.2-5.8 亿元， YOY+224%-261%）。 折合 EPS 为 0.8-0.89 元。分季度看，公司 Q2 预计实现净利润 3.36-3.96 亿元， YOY+178%-228%（扣非后净利润 3.59-4.19 亿元， YOY+210%-262%），折合 EPS 为 0.53-0.62 元。 公司业绩超预期。
    2025 年英国、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设， 风电场拍卖提速， 欧洲海风建设正在加速， 公司海外新订单增长可期。 今年公司海外交付量有望超 20 万吨，支撑公司业绩稳健增长。 中期看，目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源， 生产能力充足，运输能力逐步提升， 海外市场份额有望扩大。 我们上调公司 2025/2026/2027 年的净利润分别至10.7/13.6/17.1 亿元,YOY+125%/+28%/+26%， EPS 分别为 1.68/2.14/2.68 元，A 股按当前价格计算，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 20/16/13 倍， 建议买进。
    公司预计上半年净利润 YOY+193%-228%，超预期:公司发布上半年业绩预告， 预计实现净利润 5.1-5.7 亿元， YOY+193%-228%（扣非后净利润5.2-5.8 亿元， YOY+224%-261%）。 折合 EPS 为 0.8-0.89 元。 分季度看，公司 Q2 预计实现净利润 3.36-3.96 亿元， YOY+178%-228%（扣非后净利润 359-419 亿元， YOY+210%-262%），折合 EPS 为 0.53-0.62 元。 公司业绩超预期。
    公司业绩增长主要是因为海外项目交付量同比大幅增长。 上半年公司已经完成多个项目的交付， 如丹麦 Thor 项目。 下半年公司交付工作也正在加速推进。 根据公司 7 月 9 日公告，公司近期已经交付完成波罗的海某海上风电项目 10 根超大型单桩的合同， 该项目于 2024 年 9 月签订，历时不到 10 个月即完成交付， 是目前公司交付周期最短的海工出口项目。此外， 出口桩基产品已经全面切换至由公司负责海上运输， 将提升公司的盈利水平。 今年公司 2 艘自建船将陆续交付，将进一步提升公司的交付能力，并有利于控制成本。
    欧洲海风建设提速， 公司有望明显受益： 欧洲海风建设明显提速。 2025年初英国宣布 13 个海风项目加速获批， 8 月将启动 2025 年首次大规模竞拍，鉴于政府正在考虑放宽项目资格要求，本次竞拍容量有望创新高（超过前次 9.6GW） 。 德国规划未来四年将拍卖 12GW 风电场， 今年已拍卖 1.2GW， 8 月第二轮拍卖预计将招标 2.5GW。 预计到 2030 年欧洲海上风电装机规模将增至 120GW（较 24 年底增超 2 倍） ，并在 2050 年达到300GW。 公司已成功打开欧洲市场， 与头部五家客户建立了良好的合作关系， 为国内同业中唯一一家。 目前欧洲本地供应链产能供不应求，公司正在逐步扩大欧洲市场的份额。 公司已向英国、法国、丹麦、德国等多个海风项目交付单桩和海塔产品。
    盈 利 预 期 ： 我 们 上 调 公 司 2025/2026/2027 年 的 净 利 润 分 别 至10.7/13.6/17.1 亿元,YOY+125%/+28%/+26%， EPS 分别为 1.68/2.14/2.68元， A 股按当前价格计算，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 20/16/13 倍，建议买进。

以消费者为中心，数字化赋能供应链，提升竞争壁垒

泸州老窖(000568)
    核心观点
    市场表现：增速预期下修，估值出现折价。2023H2-2025H1公司股价跑输白酒板块21%，预测PE下跌45%，主因内外部周期叠加，公司收入及业绩增速边际放缓：行业需求承压影响大单品国窖的量价表现，同时公司自身发展进入阶段性调整。我们认为市场基于短期增速的定价有失偏颇，当前行业弱景气度背景下公司积极去化渠道包袱，以消费者为中心推进数字化转型，进行前瞻性产品布局，管理层面的相对优势仍是共识；当前PE接近2013年初水平，于经营、于投资层面均有布局机会。
    竞争壁垒：管理禀赋为核，全价位产品布局。公司在行业中为管理驱动类，组织、渠道为核心优势，历史两轮调整通过深度改革实现破局。公司组织机制市场化、激励充足，庞大且专业化的销售队伍开拓市场；组织力支撑精细化的渠道管理模式得以落地跑通，因地制宜、强化管控。产品层面“浓香鼻祖”名酒基因根植，双品牌多品系布局，全价位带均有可贡献增长的大单品。
    数字化思辩：科技增密供应链，以消费者为中心提升竞争壁垒。近两年白酒
    行业渠道加速转型，C端话语权提升，从线上渠道GMV高速增长到即时零售高势能切入，倒逼酒企多元化、扁平化布局渠道。参考美的集团、东鹏饮料的转型经验，数字化是推动DTC过程的必要工具，灵活的组织机制、精益化的渠道能力得以让“重塑渠道分润”环节更好推动。十四五以来公司以科技赋能供应链，生产端解决白酒降度痛点，渠道端提升管理效率，消费者端构建需求大模型，2024年核心终端同比+40%，会员资产+60%；短期公司灵活调整数字化下分利模式、呵护渠道利益，远期有望反哺管理效率和销售增长。
    增长逻辑：多价位发力，全国化推进。产品层面，高度国窖在千元价位稳住价格和份额优势，伴随经济修复、量价增长具备空间，低度国窖品价比突出，有望获得低度化红利顺势增长；大众价位特曲、头曲满足消费者日常需求，尤其60版渠道理性运作，较同价位单品生命线更长，老字号、头曲、二曲灵活匹配市场需求。区域层面，短期公司仍以聚焦川渝、华北粮仓市场实现费效比最大化，中长期通过百城2.0巩固终端，为全国化扩张储备力量。投资建议：短期压力不改长期增长动能，维持“优于大市”评级。考虑到短期行业需求压力，公司仍以去库存、促动销为主，下修此前盈利预测，预计2025-2027年公司营业总收入305.9/308.4/333.3亿元，同比-2.0%/+0.8%/+8.1%（前值+1.7%/+5.2%/+6.4%）；预计归母净利润130.3/132.0/145.4亿元，同比-3.3%/+1.2%/+10.1%（前值+0.5%/+4.5%/+7.1%），对应2025/2026年12.9/12.7倍P/E。考虑到公司早于行业主动调整，多价位产品布局，以数字化工具培育消费者，看好经营久期；同时分红指引积极，预测2025年股息率5.4%，支撑估值；给予合理估值152.4-166.4元，中值对应现价40%上行空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济及需求复苏不及预期；产业政策调整影响消费场景及需求；全国化推进较慢；食品安全问题等。

新建产能快速投产稳产，半年度业绩预告同比高增

圣泉集团(605589)
    核心观点
    公司半年度归母净利润预计同比增长48.19%-54.83%。圣泉集团7月8日晚公布半年度业绩预增预告，预计2025年上半年度实现归属于母公司所有者的净利润49100万元到51300万元，与上年同期相比，增加15967.70万元到18167.70万元，同比增加48.19%到54.83%。其中二季度公司归母净利润为28428.8-30628.8万元，同比增加46.59%到57.93%，环比增加37.53%到48.17%。
    受益于全球AI算力建设、高频通信及新能源汽车、储能等领域快速发展，带动公司先进电子材料及电池材料放量增长。聚苯醚树脂超低介电常数和介电损耗的特性使其成为制造高频高速PCB基板理想材料，公司自主研发的聚苯醚树脂通过国内重点头部企业认证。硅碳负极材料应用领域逐渐从消费电子向动力电池拓展。2025年上半年公司1000吨/年PPO树脂、1000吨/年多孔碳等先进电子材料及电池材料生产线产能陆续释放，逐步实现满产满销。
    通过布局新领域、开发新应用，公司合成树脂产业市场份额扩大，实现销量的稳步提升。当前公司酚醛树脂产能达到65万吨左右，产能规模和技术水平位居世界前列。铸造用呋喃树脂产能12万吨，规模位居世界第一，冷芯盒树脂产能2万吨/年，公司以呋喃树脂、冷芯盒树脂、热芯盒树脂、涂料、固化剂、陶瓷过滤器、发热保温冒口、熔炼材料等为代表的铸造辅助材料产品达一百多种，广泛应用于高档精密铸件生产。在制造业高端化进程中，合成树脂需求持续高增，且订单不断向头部企业集中。
    大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率不断提升，2025年上半年实现减亏。公司自成立起就专注于生物质的高效利用。公司将农作物废弃物中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术。大庆基地项目每年可加工秸秆50万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品，随着产能利用率提升，该基地实现减亏。
    风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。
    投资建议：维持盈利预测，我们预测公司2025-2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，EPS为1.44/1.77/2.09元/股，对应当前股价PE为20.85/16.96/14.36X，我们持续看好公司中长期发展潜力，维持“优于大市”评级。

制冷剂价格持续上涨，2025年上半年业绩高速增长

巨化股份(600160)
    事项：
    公司公告：2025年7月8日，公司发布《2025年半年度业绩预增公告》及《2025年上半年主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2025半年度，公司实现归母净利润为19.7亿元到21.3亿元，与上年同期相比增长136%-155%。预计2025半年度，公司扣非后归母净利润为19.5亿元到21.1亿元，与上年同期相比增长146%-166%。其中，2025年第二季度预计实现归母净利润11.61-13.21亿元，预计实现扣非后归母净利润11.61-12.31亿元。
    国信化工观点：1）制冷剂需求端为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨；2）非制冷剂业务总体竞争激烈，含氟聚合物均价环比回升。
    投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格、毛利率逐季持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格持续上涨，我们维持公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为18.9/16.1/15.0X。维持“优于大市”评级。
    评论：
    公司2025年上半年归母净利润预计为19.7-21.3亿元，同比提升136%-155%
    2025年7月8日，公司发布《2025年半年度业绩预增公告》及《2025年上半年主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2025半年度，公司实现归母净利润为19.7亿元到21.3亿元，与上年同期相比增长136%-155%。预计2025半年度，公司扣非后归母净利润为19.5亿元到21.1亿元，与上年同期相比增长146%-166%。其中，2025年第二季度预计实现归母净利润11.61-13.21亿元，预计实现扣非后归母净利润11.61-12.31亿元。公司业绩大幅增长的主要原因是公司核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，以及公司主要产品产销量稳定增长，导致主营业务毛利上升、利润增长。
    2025年上半年，公司制冷剂销量达15.46万吨，同比下滑4.19%；制冷剂销售均价逐季提升，2025年二季度制冷剂均价为40911元/吨，同比提升65%，环比提升9%。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由2023年的收入占比36.73%提升至2025年上半年的51.97%，对公司盈利提升起到了正面影响。
    制冷剂需求端为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨制冷剂作为空调、热泵的刚需品种，逐步与传统化工原料区别开来。目前，中国三代制冷剂已根据《蒙特利尔条约》基加利修正案于2024年起实行配额制。基于该全球协议的配额制，中国的三代制冷剂拥有全球80%以上的配额，并形成了“全球供给侧结构性改革结果（过剩产能一次性去化，供给受配额限制）+全球特许经营权（配额许可）+配额集中度高（全球配额集中在中国、中国配额集中在行业头部企业）”特定商业模式。制冷剂产品价格逐渐脱离周期品定价，呈现超长景气周期的价格上涨态势。
    非制冷剂业务总体竞争激烈，含氟聚合物均价环比回升
    含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端通用化产能持续性增加，需求增速远不及供给增量，而出现失衡状态。而产业发展趋势将由通用化向专用化、特种化、高端化、高质化、高值化升级。2025年上半年公司实现含氟高分子销售2.29万吨，其中2025年二季度销售均价为38446元/吨，环比+0.41%，同比+0.33%，产品价格逐渐止跌回升。
    行业方面，PTFE长期来看供给端政策加速行业转型，高端产品替代成果初现；然而短期内核心需求无增长，以执行合约订单、刚需采购为主；截至2025年7月8日，悬浮中粒报盘价格在3.8万-4.2万元/吨。PVDF方面，随着原料成本持续回调、需求收缩及产能过剩持续施压影响，企业降价去库意愿略显增强。成本支撑薄弱叠加下游压价，抑制市场回升；截至2025年7月8日，涂料用途PVDF价格5.8万-6.0万元/吨。FEP方面，低端市场延续回调趋势；截止至2025年7月8日，FEP挤出料市场报盘为4.35-4.55万元/吨附近。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格、毛利率逐季持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格持续上涨，我们维持公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为18.9/16.1/15.0X。维持“优于大市”评级。
    风险提示
    氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

草甘膦和有机硅龙头企业，有机硅景气有望改善

新安股份(600596)
    新安股份作为有机硅和草甘膦行业双龙头，“氯-硅-磷”循环经济优势明显。新安股份创建于1965年，2001年上市，经过50多年的行业深耕，公司已形成作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业布局，拥有控股子公司80余家，产品畅销全球130多个国家和地区，为国内农化和有机硅产业领域的头部企业之一。公司草甘膦业务国内市占率10.8%，位列前三；有机硅业务行业产能占比7.9%，位列前五。
    农化业务：草甘膦行业龙头之一，持续丰富产品资源
    草甘膦作为全球第一大农药品种，主要用于大豆、果蔬和玉米等产品。我国草甘膦2024年产能为81万吨，全球占比约67%，且市场集中度高。24年以来，草甘膦需求保持刚性，但原材料端成本支撑较弱、年内供应有所增加，价格价差全年维持低位运行。公司拥有8万吨草甘膦原药产能，同时围绕“1+2+N”大单品战略，形成以草甘膦制剂原药及剂型产品为主导，草铵膦、敌草隆等为补充的除草剂，杀虫剂、杀菌剂并存的多品种同步发展产业群，实现“中间体-原药-制剂”一体化发展模式。
    有机硅业务：25年行业有望景气改善，重点关注价格弹性
    我国有机硅本轮扩产周期临近尾声，未来新增产能有限。目前全球约70%的DMC产能集中在我国，海外有机硅产能处于成本和产业链竞争弱势地位，2015年产能由135万吨缩减至2023年的106万吨。2019年我国有机硅单体产能合计约314万吨，到2024年增长至674万吨，CAGR为16.5%。2024年我国有机硅单体行业新增释放113万吨产能，25年及以后新增产能少，本轮供给扩张临近尾声。23年以来国内有机硅厂家库存天数处于历史低位区间运行，2025年边际供需改善，有机硅产品价格有望迎来上行空间。公司有机硅单体产能50万吨/年（权益产能40.2万吨），处行业领先地位，同时产业集群丰富，终端布局完善。同时，公司硅基新材料已形成总数3000余个的终端产品集群，终端转化率超过45%，行业中占据有利的竞争地位。
    盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营业收入为155、173、188亿元，对应归母净利润为2.99、6.51、8.02亿元。根据公司经营业务选取合盛硅业、兴发集团为可比公司，2025-2027年可比公司预测PE估值均值分别为20.1、15.0、12.8倍。考虑到2025年预计公司主业（草甘膦及有机硅业务）处阶段性历史底部区间运行以及P/B估值底部（25年0.86倍），结合可比公司估值，给予公司2026年20倍PE（2025年预计业绩处底部区间，故采用2026年业绩作为基数），对应目标市值130.3亿元，目标价为9.65元/股，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期

杭叉智能拟收购国自机器人，智能叉车布局渐趋完善

杭叉集团(603298)
    投资要点
    事件：7月7日，杭叉集团发布关于控股子公司拟增资扩股收购浙江国自机器人技术股份有限公司（以下简称“国自机器人”）99.23%股份暨关联交易公告。
    控股子公司杭叉智能以增资扩股形式收购国自机器人
    杭叉集团子公司杭叉智能拟以增资扩股方式收购关联方昆霞投资（原持有国自机器人52.4%）、巨星科技（原持有国自机器人19.5%）及其他转让方持有的国自机器人99.2%股份。本次交易完成后，公司持有杭叉智能的股权比例将由81.0%变更为44.3%，仍为杭叉智能控股股东；关联方昆霞投资、巨星科技分别持有杭叉智能24.0%、8.9%的股权。
    杭叉集团&国自机器人：全系列物流机器人协同
    国自机器人成立于2011年，是国内移动机器人行业头部企业之一，以智能巡检、智能物流及智能制造为业务核心。2024年实现营业收入3.34亿元，归母净利润6,636万元，净利率达19.8%。作为移动机器人行业内极少数拥有全系列物流机器人的公司之一，国自机器人的业务范围十分广泛，近年来在以光伏为代表的新能源行业落地了多个标杆项目。目前，国自机器人已与中策橡胶开展紧密合作，实现“黑灯工厂”式智能仓储。本次收购后，国自机器人将并入杭叉集团上市公司主体，与叉车主业形成“硬件+解决方案”双轮驱动发展，实现“无人叉车+物流机器人+人形机器人”协同作业，进一步提升仓储和搬运全流程自动化、智能化水平。
    5月叉车行业内外销同比增速亮眼，下半年低基数下增速有望拐点向上
    5月叉车行业销量12.3万台，同比增长12%，其中内销7.9万台，同比增长9%，外销4.4万台，同比增长17%。其中，大车销量5.2万台，同比增长10%，内销3.6万台，同比增长10%，出口1.6万台，同比增长11%，受益于国内出口类企业需求增加、大车基数下降，国产叉车海外渠道继续拓展，大车内外销表现均亮眼，龙头Q2业绩增长确定性强。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年盈利预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE为13/12/11X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化等

卫星导航、机器人与自动驾驶表现亮眼，带动上半年业绩高增长

华测导航(300627)
    事件：
    公司发布业绩业绩预告， 2025年上半年预计实现归母净利润3.20-3.35亿元，同比增长27.4%-33.3%； 扣非后净利润2.93-3.08亿元，同比增长38.9%-46.0%；其中Q2单季度预计实现归母净利润1.77-1.92亿元，同比增长19.6%-29.7%， 业绩符合预期， 给予“买进” 评级。
    卫星导航、机器人与自动驾驶表现亮眼： 报告期内地理空间信息、机器人与自动驾驶等相关业务领域快速发展， 带动业绩快速增长； 此外报告期内公司加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力， 助力公司在各行业市场业务快速拓展。 报告期内，因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约为2,200万元，已经计入本报告期损益； 此外， 预计非经常性损益对当期净利润的影响约为2,700万元。
    主业卫星导航技术壁垒较深，海外高毛利业务快速增长： 公司以高精度定位技术为核心，已形成了 2 大平台： 高精度定位芯片技术平台以及全球星地一体增强服务平台。 定位芯片技术平台包括有GNSS 芯片、板卡、模组、天线等基础器件，目前已研发并量产了高精度GNSS 基带芯片“璇玑”；全球星地一体增强服务平台，能够满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务； 相关核心技术壁垒较深， 持续帮助公司各板块业务拓展。 海外业务毛利远高于国内市场，2024年公司海外业务营收占比达29%， 毛利率77.6%， 较国内市场高27个百分点， 且主要出口面向亚太、 欧洲、拉美等市场，受美国关税影响较小；报告期内公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间， 预计将成为公司未来重要的成长引擎。
    机器人与自动驾驶、 AI应用等新兴领域持续突破： 公司在自动驾驶、 AI应用等新兴业务领域不断取得突破， 低速机器人、 矿车、港口、物流自动驾驶等领域已与易控、三一、九识、京东、 华为达成合作； 乘用车自动驾驶端公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超过30万套； AI应用端， 精准农业领域公司利用 AI 图像识别技术分辨杂草和农作物， 实现精准耕种和除草作业， 监测领域公司基于北斗、雷达、 AI、物联网等技术， 针对不同行业提供科学有效的解决方案。
    盈利预期： 我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.79/9.62/11.95亿元，YOY 分别为+33.5%/+23.5%/+24.2%； EPS 分别为 1.00/1.23/1.53 元， 当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 34/28/22 倍， 维持“买进”建议。
    风险提示： 1、 海外市场拓展不及预期。

北交所信息更新：研发+检测双轮驱动，海外蓝海打开ODM龙头增长空间

芭薇股份(837023)
    2025Q1：营收1.62亿元，同比+40%，归母净利润862万元，同比+9%
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收6.95亿元，同比增长48.27%，归母净利润4538.98万元，同比增长10.28%；2025Q1，公司实现营收1.62亿元，同比增长40.15%，归母净利润862.31万元，同比增长8.81%。考虑到产品结构导致毛利率承压，我们小幅下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80（原0.76/0.90）/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/26.6/21.1倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
    护肤品、面膜、检测类产品营收增长较快，客户及结构变化毛利率承压
    2024年，由于客户及产品结构变化，护肤品（除面膜）、面膜类、洗护类毛利率分别同比下滑6.6个百分点、17.08个百分点、7.1个百分点。营收上，公司主要产品类护肤品（除面膜）营收6.25亿元，同比增长49.56%；面膜类产品销售收入同比增长35.26%；洗护类产品销售收入同比增长6.88%；彩妆及其他类产品销售收入同比增长71.50%，由于产销量增长明显，彩妆产线效率提升，毛利率提升至20.46%，同比提升17.78个百分点；检测收入同比增长57.79%，毛利率同比增加6.32个百分点。
    坚持推进“大客户、大单品”战略，海外市场有望成为业绩增长重要引擎
    2024年，公司新原料“二氢槲皮素”、“二氢杨梅素”成功通过国家药品监督管理局备案。2024年化妆品科技成果交流会上，公司充分展示了企业在化妆品领域的科技创新成果，其中包括微凝珠技术、超微脂技术、仿生理性脂质促渗技术等多项科研技术与成果。业务拓展层面，公司推进“大客户、大单品”战略，通过深度挖掘现有重点客户的合作潜力，不断提升服务质量与产品附加值，扩大在国内市场的份额，2024年公司销售费用4704.92万元，同比增长21.12%。同时，海外市场也是重要发力点，2024年公司境外收入5262.86万元，同比增长361.52%，凭借公司在供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面突出能力，海外业务有望实现持续高速增长，成为业绩增长重要引擎。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

公司发布新一代灵巧手，积极推进生态建设

兆威机电(003021)
    事件：近期公司发布新一代灵巧手ZWHAND，聚焦具身智能的各种应用场景。其中，DM17采用直线电机直驱解决方案，主动自由度为17，四指指尖压力5-12N，通讯接口丰富；LM06采用连杆传动解决方案，主动自由度为6，四指指尖压力15-20N，整手握力200N。
    点评：
    全新灵巧手发布，产品实力彰显：近期公司ZWHAND新一代具身智能灵巧手正式发布，其中包括DM系列（内置17-20个微型电机）和LM系列（内置6个微型电机）。相较于上一代产品，公司实现以下突破：①LM系列采用高度集成一体化设计，以DM17为例，其将17个微型电机、位置和力传感器、控制模块等全部集成于手中，对比业内常规的6电机灵巧手，在灵活性、空间及能效上实现突破；②推出新型两极、四极转子无刷空心杯电机，效率、转矩稳定性得到提升，并且公司微特电机尺寸拓宽至4-22mm，覆盖各种应用场景；③LM系列搭载自研超小型高集成控制器，以一块6层主板实现17个电机协同控制；④LM系列指尖、掌心集成曲面柔性电子皮肤，模拟人体皮肤感知压力、温度与湿度，灵敏度达0.02N/cm2，采样频率超100Hz，可助力灵巧手精准操作。从演示效果看，DM17轻松实现抓握、弯曲和摆动等精细化拟人动作，而训练时长从行业内平均8个小时缩短至40分钟，技术水平于国内领先。从商业化角度看，公司产品设计寿命超过1万小时，可装配至人形机器人手部，投入工业、化工、医疗等场景。
    公司推动具身灵巧手生态建设，未来将赴港发行：作为微型驱动领域专家，公司凭借从精密齿轮箱、微型电机到微型电控系统的全栈式解决能力，积极推进具身灵巧手的生态共建。目前公司成功与银河通用、星海图、自变量、傅里叶等头部机器人企业，以及途见科技、福莱新材等核心零组件供应商达成签约，未来将以灵巧手解决方案、核心零部件、联合开发、ODM等5种模式进行合作。此外，公司2025年6月正式向港交所主板递交H股上市申请，募集资金将用于技术研发、扩大产能等增强公司全球竞争力方面。
    盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元，yoy分别为+20%、+31%、+19%，EPS为1.1元、1.5元、1.8元，当前A股价对应PE分别为89倍、69倍、58倍，作为国内率先推出高自由度灵巧手的企业，公司的业务成长潜力值得期待，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、芯片进口限制风险、灵巧手落地不及预期、XR销售不及预期

AI需求高速增长，2Q25业绩超预期

工业富联(601138)
    结论与建议：
    受惠于AI云端产品拉货动能强劲，公司1H25净利润增长近4成，创历史新高。长期来看，公司在工业互联网、5G、AI等领域优势明显。得益于海外AI投资的快速推进，公司业绩增速有望持续提高。上调今明两年盈利预估12%和13%、我们预计公司2024、2021年可实现净利润160亿元和199亿元，YOY为-14%和+24%，EPS为0.81元和1.00元；目前股价对应2020-21年PE分别为18倍和14倍，考虑到行业增长迅速，公司股息率较高（当前价格对应2025年股息率3.1%），给予买入建议。
    AI需求高速增长，2Q25业绩创新高：得益于AI需求的不断增长，2Q25公司云计算产品收入同比增长超过50%，其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%；800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。带动公司1H25实现净利润120-122亿元，同比增长37%-39%，实现扣非后净利润116亿元-118亿元，同比增36%-38%。其中，2Q25实现净利润67.3-69.3亿元，同比增48%-52%；扣非后净利润66.9亿元-68.9亿元，同比增57%-62%。公司业绩超出预估。
    全球AI基建高速增长：除AI投资高速增长的北美及中国外，欧洲、日本也加速AI算力布局。英伟达计划在接下来的两年内，在欧盟境内建立超过20座AI超级工厂，覆盖德国、法国、英国等七个国家，总投资将超过300亿欧元。AI服务器、光模块需求将持续爆发。
    盈利预测与投资建议：公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，预计随着GB300量产爬坡，公司云计算产品业务将逐季成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为297亿元、356亿元和411亿元，YOY分别增长28%、20%和15%，EPS分别为1.5元、1.8元和2.07元，目前股价对应2025-27年PE分别为16倍、13倍和12倍，考虑到行业增长迅速，公司股息率较高（当前价格对应2025年股息率3.1%），给予买进评级。
    风险提示：AI服务器、交换机需求不及预估

老牌工业自动化企业，有望借力海尔再上台阶

新时达(002527)
    老牌工业自动化企业，深耕行业30年。公司创建于1995年，以算法和软件为核心，基于对控制技术的理解和掌握，形成了电梯控制产品及系统业务、机器人产品及系统业务、控制与驱动产品及系统业务等三大业务板块，是国内工业自动化领域产品种类齐全、市场地位突出的领先企业。2024年，公司实现营业收入33.57亿元，同比下降0.89%，分业务看：1）电梯控制产品及系统业务实现收入6.57亿元，同比增长2.07%；2）机器人产品及系统业务实现收入8.02亿元，同比下降15.33%；3）控制与驱动产品及系统业务实现收入15.93亿元，同比增长9.60%；4）其他产品实现收入3.07亿元，同比下降10.96%。
    机器人业务多点开花，实力强劲。公司机器人业务主要分为：1）机器人控制器，公司2024年已完成四代柜的全面切换，采用了集成化的设计思路，体积更小、性能更强、成本更低、机器人可运动范围更大。2）关节型机器人本体，公司聚焦细分行业，其中焊接方向进展较大，除完成焊接机器人本体的刚性、精度、速度等性能优化外，在钢构、汽车零部件行业推出“双机协同”功能，巩固新时达机器人焊接技术的领先优势。3）SCARA机器人，众为兴第一代SCARA机器人于2008年就已推向市场，是最早产业化的国产机器人厂家之一，目前销量排名在SCARA领域位列全球第四、国产第二。4）半导体机器人，经过三年研发投入，公司推出国内领先的半导体晶圆传输机器人产品矩阵，覆盖半导体前道和后道工艺制程应用，实现国产设备替代，已批量应用于生产模拟芯片、功率芯片、传感器芯片、LED芯片等前道晶圆厂。5）具身智能机器人与人形机器人，公司对具身智能机器人与人形机器人产业进行了深度的研究，并与相关人形机器人公司进行小脑与驱动层面的洽谈与技术交流，虽内尚未形成确认收入的订单，但明确了未来的发展方向：基于对“脑”和驱动的理解，拟于2025年推出具身智能/人形机器人。6）机器人系统集成，目前涵盖三个下游：汽车＆零部件产线业务、工程机械业务、航空工装业务。
    海尔成公司实控人，助力公司各项业务和竞争力再上台阶。6月25日，公司公告原实控人纪德法、刘丽萍、纪翌与海尔卡奥斯工业智能签署协议转让股份完成过户，海尔卡奥斯工业智能获得公司6630.61万股，转让资金13亿元，取得公司10%的股权及29.24%的表决权，成为控股股东，海尔集团成为实控人。此外，海尔卡奥斯工业智能后续耗资12.19亿元定增1.53亿股。前后合计耗资共25.19亿元，获得公司26.83%股份，总表决权达42.47%。海尔入股后，有望优化公司供应链、管控成本、打开海外销售渠道等，公司本身技术实力强劲，各项业务和竞争力有望借力海尔再上台阶。
    盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为35.13亿元、37.17亿元和40.12亿元，归母净利润分别为0.01亿元、0.69亿元和2.12亿元，公司为老牌工业自动化企业，海尔入主，有望重新焕发生机，看好后续利润改善，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧风险等。

进入BC双轮驱动发展新阶段

妙可蓝多(600882)
    摘要：
    妙可蓝多是国内奶酪行业市占率第一的企业。公司在前期经历了以儿童奶酪棒大单品为主导的C端业务爆发式增长和调整的发展过程。2024年-2025Q1公司C端业务企稳，整合蒙牛奶酪业务后B端业务实力增强，呈加速增长趋势。当前时点，我们推荐公司的理由：
    国内奶酪行业面临加速发展的契机：奶酪是一个长生命周期产业。参照与我们饮食习惯相似的日本，日本奶酪市场穿越其超长经济低迷期、在长达60年的时间里持续成长，年消费量翻20倍至300万吨+。中国奶酪产业仍处于起步期，年进口量（含原料干酪）仅约18万吨，未来成长空间大。目前，国内生鲜乳供应过剩、奶价较低，我们认为国产奶酪行业面临加速发展的契机，包括：B端市场加速发展的契机，国产原制奶酪发展的契机，以及促消费政策推动奶酪市场加速发展的可能性。妙可蓝多作为奶酪行业龙头，将受益和引领国内奶酪行业发展。
    公司发生积极变化：2018-2021年儿童奶酪棒产品爆发式成长驱动公司奶酪业务规模快速扩张，成为国内奶酪行业领头羊。经历2022-2023年调整期之后，公司呈现积极变化，包括：①产品端创新加速。公司的即食产品线从儿童产品拓展至成人休闲零食，家庭餐桌和餐饮工业产品线也明显丰富，公司整体进入新品驱动增长的阶段。②B端业务实力增强。一方面，公司原制奶酪业务有所突破，产业链本土化会为公司B端产品和服务创新提供更多的可能性；另一方面，公司收购整合蒙牛奶酪业务之后，预计在B端业务方面在工艺技术、供应链、产品丰富度、大客户销售等方面会有明显的协同作用。③盈利能力提升。2024年以来公司整体净利率水平有所提升，我们预计未来将保持提升趋势，原因在于：成熟产品的市场竞争减弱，公司C端业务进入新品驱动的发展阶段；B端业务规模快速增长，盈利能力有提升空间；加深融入蒙牛体系之后，公司内部管理强化，外部也受益于低成本环境。
    投资建议：我们看好国内奶酪行业的长期成长空间，当前行业也面临加速发展的契机；妙可蓝多作为行业龙头，一方面将引领和受益于行业发展；另一方面自身经历调整后进入BC双轮驱动的发展新阶段，我们判断公司投资价值提升。预计2025-27年EPS0.46/0.69/0.96元，2025/7/3收盘价30.04元对应P/E分别为66/44/31倍。首次覆盖，考虑估值，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新品销售不及预期的风险，成熟产品销售下滑的风险。

受益于AI相关业务，公司二季度利润同比高增

工业富联(601138)
    事项：
    公司发布2025年半年度业绩预告，根据公司公告，公司预计2025年上半年实现归母净利润119.58亿元到121.58亿元，同比增长36.84%到39.12%；预计第二季度实现归母净利润67.27亿元到69.27亿元，同比增长47.72%到52.11%。
    平安观点：
    公司2025年上半年业绩表现良好：根据公司公告，公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为119.58亿元到121.58亿元，同比增长36.84%到39.12%；预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为115.97亿元至117.97亿元，同比增长35.91%至38.25%。分季度看，公司二季度归母净利润预计为67.27亿元至69.27亿元，同比增长47.72%到52.11%；扣非归母净利润预计为66.94亿元至68.94亿元，同比增长57.10%至61.80%。公司上半年业绩大幅增长主要得益于AI相关业务的爆发，在第二季度AI服务器营收同比增长超过60%，800G交换机营收达2024全年的3倍。
    二季度云计算业务保持高速增长，AI服务器营业收入同比增长超过60%：分业务来看，公司云计算业务在二季度实现高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超过50%。产品结构持续优化，产品量产加速爬坡，客户对AI数据中心Hyper-scaleAI机柜产品需求不断增加。其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%，云服务商服务器的营业收入较去年同期增长超过1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在第二季实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。通讯及移动网络设备业务方面，公司锚定智能制造与AI融合的发展机遇，持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价AI机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。
    投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了动力，公司将深度受益AI需求增长。我们维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为292.10亿元、344.26亿元、414.19亿元，EPS分别为1.47元、1.73元和2.09元，对应7月7日收盘价的PE分别为16.3X、13.8X和11.5X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

北交所信息更新：储能、氢能领域产品为未来增长开辟新路径

方盛股份(832662)
    2025Q1：营收7446万元，同比+21%；扣非归母净利润5972万元，同比+3%
    2024年公司实现营收3.47亿元，同比增长1.10%；归母净利润2980.88万元，同比下滑52.39%；2025Q1公司实现营收7445.81万元，同比增长21.02%，归母净利润701.47万元，同比下滑16.03%，扣非归母净利润597.21万元，同比增长2.78%。考虑到锂电建设放缓、铝价上浮等对公司的影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.44/0.57（原0.65/0.81）/0.70亿元，对应EPS分别为0.51/0.65/0.80元/股，对应当前股价的PE分别为48.2/37.8/30.5倍，看好公司向清洁能源、节能减排等新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持“增持”评级。
    公司在储能、氢能等新能源领域取得突破性进展为未来增长开辟了新路径
    2024年公司巩固成熟市场业务、满足产品技术升级需求，在风力发电、工程机械、空压机、轨道交通几个传统优势领域，相关产品销售业绩保持相对稳定，展现出较好市场韧性与客户基础。公司在储能、氢能等新能源领域取得突破性进展，在前期试样、小批量供货的基础上，2024年成功与行业内多家知名客户建立业务合作，业务量呈现较大增量，为未来增长开辟了新路径。公司挖掘了一批存量优质客户的新项目需求，也开发了一批风电、氢能、储能、数据中心以及相关电力电子应用各领域的优质新客户群体，2024年，多家客户完成了现场审核、样品试制或小批量供货，为公司2025年乃至后续的业绩提升打下了坚实基础。
    公司已获得105项专利证书，通过第六批“国家级专精特新小巨人”认定
    公司加大研发创新投入，研发中心以产品升级换代及新产品开发为总体目标，搭建多个实验平台，验证不同产品性能，满足多样化客户需求。2024年，研发费用1,526.22万元，同比增长9%。截至2024年12月31日公司已获得105项专利证书，其中发明专利19项，实用新型专利81项，德国实用新型专利4项，外观设计专利1项。2024年公司通过工信部第六批“国家级专精特新小巨人企业”认定，通过江苏省工业和信息化厅“2024年江苏省智能制造车间”认定。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险

半年度业绩同比大幅增长，草铵膦价格有望触底反弹

利尔化学(002258)
    核心观点
    公司半年度业绩预计增长185.24%-196.00%。利尔化学公布2025年半年度业绩预告，1-6月公司预计实现归母净利润2.65亿元-2.75亿元，同比增长185.24%-196.00%；其中第二季度预计实现归母净利润1.12-1.22亿元，同比增长148.89%-171.11%。
    部分产品价格及产销量增长，与大客户合作加深。2024年上半年，受益于公司部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效取得成效所致，公司业绩出现同比上涨。具体表现为：1）氯代吡啶类除草剂价格上涨及销量提升，如今年毒莠定价格较去年同期上涨，绿草定价格平稳，今年以来随着农化去库周期接近尾声，海外需求提升，销量增长。2）公司加快在精草铵膦海外的自主登记，2024年公司已在8个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，当前海外的精草铵膦渗透率较低，市场空间广阔。3）与大客户的合作加深，2024年在产品价格大幅下降的背景下，公司来自第一大客户的销售收入仍达到9.74亿元，仅同比下降9.81%，说明客户的采购数量大幅增长。同时公司与科迪华成立的合资公司广安利华相关项目建成投运，开始贡献利润。
    草铵膦价格有望触底反弹。受行业去库周期及行业产能快速扩张影响，2022年以来草铵膦价格持续下降，据百川盈孚，2025年7月7日国内草铵膦市场均价4.37万元/吨，较2021年年底的37万元/吨下跌88.19%，目前草铵膦行业多数企业陷入亏损。6-8月为中国除草剂出口到南美的旺季，据百川盈孚，6月份国内草铵膦产量1.11万吨，为行业历史最高值；库存方面，7月4日国内草铵膦行业“工厂总库存”为9840吨，较4月高点下降2490吨，降幅20.19%。我们认为，考虑草铵膦行业价格下跌超三年，行业内企业普遍盈利水平承压，加之当前正值年内需求旺季，工厂库存下降，替代品草甘膦价格上涨，7月7日国内某主流草铵膦企业价格推涨，我们认为草铵膦价格已基本见底，后续有望看到行业反内卷自律举措，草铵膦价格有望触底反弹。利尔化学是国内草铵膦和精草铵膦行业龙头公司，现有草铵膦产能2.35万吨/年，精草铵膦产能3万吨/年，若后续草铵膦价格上涨，公司盈利将得到修复。
    风险提示：市场竞争加剧风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好公司的中长期成长，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.02/5.19/6.43亿元，EPS为0.50/0.65/0.80元，对应当前股价PE为23.4/18.1/14.6X，维持“优于大市”评级。

预告上半年利润增长36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增

工业富联(601138)
    核心观点
    初步核算2025年上半年归母净利润同比增长36.84%至39.12%。公司发布2025年半年度业绩预告，初步核算2025年上半年归母净利润119.58-121.58亿元(YoY36.84%至39.12%)，扣非归母净利润115.97-117.97亿元(YoY35.91%至38.25%)；其中2Q25归母净利润67.27-69.27亿元(YoY47.72%至52.11%，QoQ28.61%至32.44%)，扣非归母净利润66.94-68.94亿元(YoY57.10%至61.80%，QoQ36.54%至40.62%)。
    云计算业务高速增长，AI服务器营收高增。公司第二季度云计算业务整体板块营收同比增长超50%。产品结构持续优化，产品量产加速爬坡，客户对AI数据中心Hyper-scale AI机柜产品需求不断增加。其中，AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品出货在第二季度显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。
    网通设备业务稳健增长，800G高速交换机营收数倍提升。通讯及移动网络设备业务方面，公司锚定智能制造与AI融合的发展机遇，依托前沿技术研发实力，持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价AI机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，第二季度800G交换机营收达2024年全年的3倍。
    GB300服务器全球首批部署，AI基建仍具有广阔空间。当地时间7月3日，云服务商CoreWeave宣布，已收到市场上首个基于英伟达最新高端芯片的AI服务器系统GB300NVL72，代表了AI推理工作负载性能的显著飞跃；与上一代Hopper架构相比，用户响应速度提升至高达10倍，每瓦吞吐量提升至5倍。6月25日，黄仁勋表示，英伟达正迈入“十年AI基础设施建设周期”的开端，AI和机器人技术是最大的两个增长机会，将带来万亿美元级市场。
    投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。随着头部云厂持续加大资本开支，AI算力投入依旧火热。公司将持续受益于大规模AI基建，叠加GB200系列量产及GB300系列在下半年顺利出货，预计2025-2027年营业收入8403.74/11303.77/14296.78亿元(前值7963.77/9622.88/11513.85亿元)，归母净利润305.10/391.69/501.20亿元(前值288.38/340.42/408.47亿元)，当前股价对应PE分别为15.6/12.2/9.5倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

自动化产线+模组结构件快速放量，牵手清陶布局固态电池设备

先惠技术(688155)
    投资要点
    辊压机是固态电池前道工艺核心设备，公司联合清陶能源切入固态电池前道设备：与传统液态电池相比，全固态电池工艺变化主要集中在前道和中道环节。前道辊压机用量和性能要求均有所提升，辊压工艺的质量直接决定了电极的压实密度（g/cm3）和孔隙结构，进而影响电池的能量密度、功率特性和循环寿命。2024年7月，先惠技术与专注于氧化物路线的清陶能源签署合作研发协议，围绕全固态电池核心关键装备开展联合开发与产业化布局，标志着公司正式切入固态电池前道设备领域。首台中试辊压设备已于2025年6月17日交付清陶，进入精细调试阶段；可用于全固态或半固态电池产线。清陶作为固态电池领先企业，已与公司签署长期合作框架协议；凭借此次前道布局与核心客户绑定，先惠有望抢占固态电池产业化的关键窗口期。
    模组/PACK与EDS产线海外拓展顺利，为公司盈利能力提升奠定基础：公司新能源汽车智能制造装备聚焦模组/PACK及EDS产线，具备自动化率高、生产节拍快等优势。（1）技术方面，公司具备模组堆叠、激光焊接、视觉检测、EOL测试等关键工艺的系统集成能力，EDS产线亦已打通电机、控制器、变速箱装配全流程，形成多环节技术协同。）（2）客户层面，公司为宁德时代、孚能科技、大众、华晨宝马等国内外主流客户提供配套，2024年突破北美龙头客户及多个海外头部客户，海外订单加速放量。截至2024年末，公司智能装备业务订单规模达30.3亿元，其中68%来自海外。公司2024年海外综合毛利率达29.9%，高于国内业务6pct；在手海外订单为公司盈利能力提升奠定基础。
    结构件业务延伸锂电产业链，业绩持续突破收购对赌：2022年先惠收购福建东恒51%股权，切入锂电模组精密结构件领域，形成“自动化产线+结构件”双轮驱动格局。福建东恒为宁德时代系客户提供模组侧板、端板等核心结构件，已建立长期战略合作关系。产品广泛用于电池模组外壳，需同时满足导电性、阻燃性和结构强度等多重性能标准，具备技术壁垒。自动化产线与结构件业务在客户与订单层面具协同，结构件周转更快、回款更及时，有助于平滑装备业务回款波动、增强盈利稳定性。未来公司拟通过客户协同与工艺整合持续提升结构件业务效率与利润率。福建东恒超额完成业绩承诺，未来将持续增厚公司业绩。2022年以来，福建东恒持续超额兑现业绩承诺。2022-2024三年东恒合计承诺净利润4.8亿元，实际达成5.32亿元，达成比例达110.9%；2024年1.7亿元承诺净利润，东恒实际达成1.99亿元，公司持股东恒51%，2024年对应1.0亿元业绩贡献度。
    盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业回暖&固态电池产业化加速，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.7/4.5亿元，2025-2027年对应PE分别为22/18/15倍。基于公司固态电池业务成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：锂电业务复苏不及预期，下游扩产不及预期，新业务进展不及预期。

公司跟踪报告：数字风洞产品“300×300”战略稳步推进，布局AI教学实训把握AI机遇

永信至诚(688244)
    本报告导读：
    2025Q1营收企稳，2024年数字风洞产品贯彻“300×300”战略稳步推进，网络靶场阶段性下滑；近期公司发布元方-AI教学实训产品及解决方案。
    投资要点：
    目标价29.84元，维持“优于大市”评级。由于部分客户预算减少，项目延期，同时公司保持了稳定的研发投入，EPS有所下调，我们预测2025-2027年EPS为0.43/0.61/0.80元（原2025-26预测为0.66/0.85元），给予2025年70倍PE（原为2024年70x）。目标价29.84元（+26%）。
    深耕华北华东，2025Q1营收企稳。①公司2024年营收3.56亿元，同比-9.99%；归母净利润0.08亿元，同比-72.73%；扣非净利润-0.02亿元，同比-118.65%。2025Q1营收0.30亿元，同比+2.17%；归母净利润-0.24亿元，同比-20.08%。②分产品来看，2024年数字风洞测试评估营收1.75亿元，同比+50.50%，毛利率53.83%；网络靶场及运营1.57亿元，同比-33.84%，毛利率53.54%；安全防护与管控营收0.24亿元，同比-41.93%，毛利率51.84%。③从地区上看，2024年公司继续在华北和华东地区深耕，共计实现收入2.37亿元。
    数字风洞产品贯彻“300×300”战略，由于客户预算减少网络靶场业务下滑。①2024年，公司“数字风洞”产品体系在人工智能、无人机安全和卫星安全等新兴领域实现应用落地，“数字风洞”创新赛道实现营业收入1.75亿元，签约客户约150家，客单均价超100万元，其中，“300×300”战略客户已实现签约超50家。②公司网络靶场客户主要以政府部门及大型央国企集团等强预算制单位为主。2024年，受宏观经济因素影响，上述部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收出现延期，导致网络靶场收入阶段性下滑。
    发布元方-AI教学实训产品及解决方案，助力智能时代人才建设。①5月30日，永信至诚正式推出旗下首个人工智能教育产品——“元方-AI教学实训平台”，全面赋能各级学校、教育机构，系统化培养符合智能时代发展需求的AI人才。②“元方-AI教学实训平台”创新性地提出了AI教学实训整体产品及解决方案，以“一套实训平台，一套持续建设教学体系，一套实验系统，一套评价机制、一套解决方案”解决AI应用人才培养的问题。平台支持本地部署与云端部署双模式，可灵活适配不同场景的教学实训需求。③平台支持本地与云端部署双模式，可灵活适配不同场景教学实训需求。

公司全面拥抱AI，上半年利润表现良好

道通科技(688208)
    事项：
    公司发布2025年半年度业绩预告的自愿性披露公告，根据公司公告，公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为4.6亿元至4.9亿元，同比增长19.00%至26.76%；预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.55亿元至4.85亿元，同比增长57.32%至67.69%。
    平安观点：
    公司2025年上半年利润表现良好。根据公司公告，公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为4.6亿元至4.9亿元，同比增长19.00%至26.76%；预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.55亿元至4.85亿元，同比增长57.32%至67.69%，扣非归母净利润同比大幅增长。分季度看，公司二季度归母净利润预计为2.61亿元至2.91亿元，同比变化-0.38%至+11.07%；扣非归母净利润预计为2.58亿元至2.88亿元，同比增长57.32%至75.61%。公司上半年利润表现良好，我们认为，主要是因为：1）公司加速推动AI技术与业务场景的深度融合，AI赋能推动公司业务成长；2）公司持续全面推进AI驱动经营管理的数智化变革，覆盖研发、营销服、供应链、职能等核心业务场景，推动管理创新与组织能力建设，运营效率持续优化，从而实现了持续的提质降本增效。
    公司持续推进“全面拥抱AI”战略，成效明显。根据公司公告，2025年上半年，公司持续推进“全面拥抱AI”战略，加速推动AI技术与业务场景的深度融合。在数字维修业务方面，公司推出的新一代综合诊断终端Ultra S2及ADAS标定系统应用“维修大模型”和AI Agents，赋能产品提升竞争力和盈利能力，获得客户的高度认同，销售量价齐升；TPMS产品受益于广阔的汽车后市场替换空间，持续保持高速增长。公司AI数字维修应用业务上半年实现快速增长，市场影响力与盈利能力持续提升。在数智能源业务方面，公司推出新一代智能充电解决方案，持续深化电力电子核心技术布局，发布“数智能源充电大模型”以及充电运营、运维、能源管理等系列AI Agents的应用。2025年上半年，凭借在产品、技术、品牌、市场、服务及全球供应链等方面的系统性优势，公司在欧洲、美国等全球主要市场取得能源、交通、停车场运营、酒店公寓等多个行业顶级客户的重要突破，竞争力跃升全球头部，为中长期的可持续增长奠定了坚实基础。公司AI数智能源业务在2025年第二季度已实现盈利。在AI机器人业务方面，公司与科技巨头生态伙伴全面深入合作，实践“共建、共营、共销”，构建巡检领域的“智能体+平台+垂域模型”空地一体集群智慧解决方案。这一创新方案率先在能源、交通等领域迅速实践，应用于中石油油田等重大项目。我们认为，空地一体集群智慧解决方案业务作为公司的第三发展曲线，在AI的赋能下，未来将成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2025年半年度业绩预告的自愿性披露公告，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.53亿元（原预测值为7.95亿元）、11.03亿元（原预测值为9.75亿元）、14.08亿元（原预测值为11.88亿元），EPS分别为1.27元、1.65元和2.10元，对应7月4日收盘价的PE分别约为24.8倍、19.2倍、15.0倍。公司是全球汽车后市场综合诊断检测领域龙头企业之一。公司全面拥抱AI，融合AI技术赋能数字维修业务（第一发展曲线业务）、数智能源业务（第二发展曲线业务）、AI机器人业务（第三发展曲线业务），AI赋能业务成效明显。公司前瞻布局海外产能，有利于公司全球业务的发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品迭代不及预期。产品迭代能力强是公司产品核心竞争力的重要组成部分，是公司保持产品竞争优势的关键。如果未来公司产品迭代不及预期，则将产生公司产品的市场竞争力降低的风险，公司未来发展将受到影响。2）新能源充电桩业务发展不及预期。当前，公司新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。如果公司新能源充电桩产品未来的市场接受度低于预期，则公司新能源充电桩业务将存在发展不达预期的风险。3）AI机器人业务发展不及预期。公司与科技巨头生态伙伴全面深入合作，实践“共建、共营、共销”，构建巡检领域的“智能体+平台+垂域模型”空地一体集群智慧解决方案。这一创新方案率先在能源、交通等领域迅速实践，应用于中石油油田等重大项目。如果公司空地一体集群智慧解决方案后续的市场推广进度低于预期，则公司AI机器人业务将存在发展不达预期的风险。

实控人变为韶关市国资委 卡位“算力之城”新能源高成长

韶能股份(000601)
    投资要点：
    事件：1）公司发布向特定对象发行A股股票预案，发行对象为金财投资，发行数量不超过1.01亿股，发行价格3.96元/股，募集资金不超过4亿元，用于补充流动资金；2）公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票数量1620.8万股，授予对象为包括高级管理人员在内的243人，授予价格2.52元/股，激励计划分三年（2025-2027年）进行考核，要求以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长率分别不低于30%、64%、97%；3）公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，明确除公司有重大资金支出安排外，在公司当年盈利、累计未分配利润为正值且满足公司正常生产经营的资金需求情况下，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
    定向增发完成后，公司实控人将变为韶关市国资委。本次定向增发对象为金财投资（韶关市国资委持股90%），其与韶关市工业资产经营有限公司（简称为“工业资产”）为一致行动人，本次计划发行股份不超过1.01亿股，按照发行上限计算，韶关市国资委将通过工业资产、金财投资合计控制公司21.75%的股权，同时工业资产及/或金财投资提名董事人数将从3人调增至5人，超过董事会成员半数，这意味着增发完成后，公司将结束无实际控制人的局面，工业资产及金财投资将成为公司控股股东，韶关市国资委将成为公司实际控制人。
    积极开展股权激励和分红承诺，充分展现公司对未来业绩增长的信心，以及与股东分享成果的决心。公司近期发布股权激励计划和分红承诺，考核年度和承诺年度均为未来三年（2025-2027年），考核目标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长率分别不低于30%、64%、97%，据此计算，2025-2027年公司归母净利润目标为1、1.26、1.52亿元，充分展现公司对未来增长的信心。
    韶关打造“算力之城”支撑用电需求，新能源有望迎来快速增长。在我国“东数西算”工程规划中，韶关被列入全国十大数据中心，成为粤港澳大湾区枢纽节点唯一集群，其未来算力需求有望高增，为电力需求增长奠定基础，与此同时，我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，受此影响，2024年10月韶关市出台相关规划，要求到2035年底，光伏装机达到8GW，风电装机达到4GW。
    公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，在韶关地区能源规划和算力规划的大背景下，公司有望获得较高规模的新能源项目，迎来持续增长。与此同时，近期“绿电直供”政策重磅出台，公司若能取得相关项目或将获取可观的项目回报，以及稳定的回报率预期。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.36、1.7亿元，同比增速分别为51.1%、17.5%、25.1%，当前股价对应的PE分别为57、49、39倍，继续维持“增持”评级。
    风险提示。来水波动、生物质燃料价格波动、纸制品销售量下滑、新拓展项目存在不确定性

广深铁路，2025Q1季报点评，季报利润承压，期待下半年上量

广深铁路(601333)
    事件
    近日，广深铁路披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入270.9亿，同比增+3.42%；归母净利10.6亿，同比微增+0.18%；扣非归母净利10.23亿，同比增+9.49%；基本每股收益0.15元，加权ROE为3.96%，经营活动产生的现金流量净额为27.1亿元。
    分红政策，公司24年拟派发现金股息约4.96亿人民币，全年分红1次，约占当年度净利润比例的46.8%；每股分红0.07元（含税）;若仅以年报披露日A股的收盘股价计算，1次分红对应股息率约为2.4%。
    2025年Q1业绩，营收68.96亿，同比增+4.47%，扣非归母净利润增4.16亿，同比减-23.02%。
    点评
    公司是沪港两地上市公司，A股股本56.52亿，H股股本14.31亿。业务方面，主要经营铁路客货运输业务及与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，并受委托为国内其他铁路公司提供铁路运输服务。具体而言，公司独立经营的深圳—广州—坪石铁路，营业里程481.2公里，纵向贯通广东省全境。其中，广坪段为京广线南段，广深段是中国内陆通往香港的主要铁路通道之一。
    客运和货运是公司主要业务。24全年，完成旅客发送量6911万人同比增+16.5%;完成客运收入110亿，同比增+2.5%；客运收入增幅小于旅客发送量增幅的原因是，跨线长途动车对数同比减少，导致长途车收入有所下降-8.7%导致的。完成货物发送量1410万吨，同比降-12.1%；完成货运收入16.23亿，同比减-11.2%；货运收入的下降主因，是公司管内各站发送的大宗货物同比减少导致的。提供运输服务业务收入126.86亿，同比增4.9%，此因24年网路清算带来的增量导致。
    投资评级
    25年公司短期业绩承压，但随着运价浮动和广东省内高铁线路的改扩建政策，或许带来长期业绩修复，谨慎推荐，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；运输安全风险；政策法规和市场竞争风险；

民生银行2024年年报&2025年一季报点评：息差压力边际改善，资产质量稳中向好

民生银行(600016)
    事件：民生银行发布2024年年报及2025年一季报。2024年、2025Q1公司实现营业收入分别为1362.90、368.13亿元，同比-3.21%、+7.41%；实现归母净利润分别为322.96亿元、127.42亿元，同比-9.85%、-5.13%。截至2025Q1末，公司不良贷款率为1.46%，较2024年末-1BP；拨备覆盖率为144.27%，较2024年末+2.33pct。
    24A息差收窄拖累业绩，25Q1非息收入支撑营收增长。公司2024年实现营收1362.90亿元，同比-3.21%；从营收结构看，利息净收入、非利息净收入分别为986.90亿元、376.00亿元，同比分别-3.65%、-2.05%。利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2024年全年净息差为1.39%，同比-7BP；非息收入小幅下行，中间业务净收入同比-5.15%，其他非息收入同比+1.07%。2025Q1公司营收同比+7.41%，其中利息净收入同比+2.49%，非利息净收入同比+19.34%，非息净收入增长主要受投资收益带动。
    整体规模稳中有升，重点领域贷款持续扩张。截至2024年末，公司贷款总额、存款总额分别为4.45、4.25万亿元，同比分别+1.50%、-0.79%。资产扩张增速放缓，但结构持续优化。贷款端聚焦重点领域，绿色信贷、制造业贷款、普惠型小微贷款增速分别达+22.41%、+9.38%、+8.24%。截至2025Q1末，公司贷款总额较年初+1.57%至4.52万亿元；其中对公贷款较年初+2.75%，个人贷款基本持平，贷款结构延续优化趋势。
    不良化解持续推进，资产质量稳中向好。公司持续完善集团一体化风险管理体系，强化风险前瞻性和主动性，加大重点领域风险化解与不良资产清收处置力度，资产质量延续改善态势。不良率连续两年下降，2024年末为1.47%，同比-1BP；2025Q1进一步降至1.46%，环比-1BP。2024年末拨备覆盖率为141.94%，同比-7.75pct；2025Q1末拨备覆盖率回升至144.27%，较年初+2.33pct，风险抵补能力增强。
    投资预测：公司持续优化资产结构，加大不良资产处置力度，资产质量稳中向好。预计2025–2027年公司营业收入分别为1358.10、1371.33、1399.84亿元，归母净利润分别为310.76、317.74、328.26亿元，BVPS为13.25、14.00、14.74元/股，对应7月3日收盘价的PB估值为0.37、0.35、0.34倍。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期、净息差下行、资产质量恶化

中国人保2024年年报及2025年一季报点评：综合成本率边际改善，价值创造能力提升

中国人保(601319)
    事件：中国人保发布2024年年报以及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入6219.72亿元，同比+12.45%；实现归母净利润428.59亿元，同比+88.24%。财险COR为98.5%，同比+0.9pct，寿险NBV可比口径下同比+114.2%。2025Q1公司实现保险服务收入1565.89亿元，同比+12.83%；实现归母净利润128.49亿元，同比+43.36%。
    财险保费稳健增长，一季度COR改善。2024年，人保财险原保费收入为5380.55亿元，同比+4.3%，除农险原保费收入同比-5.7%以外，其他业务板块原保费收入均实现正增。人保财险积极推行“报行合一”，全年综合费用率同比-1.4pct至25.8%，但受严重灾害频发及利率下行影响，综合赔付率同比+2.3pct至72.7%，推动综合成本率同比+0.9pct至98.5%。2025Q1人保财险保险服务收入同比+6.1%至1207.41亿元，承保利润同比+183.0%至66.53亿元，综合成本率同比-3.4pct至94.5%。
    人身险业务结构优化，NBV表现出色。2024年人身险板块原保险保费收入为1546.99亿元，同比+6.1%。人保寿险期交保费占比为79.5%，同比+5.8pct；保单质量有效提升，13个月继续率同比+4.1pct至96.3%；为50.24亿元，可比口径下同比+114.2%。人保健康首年期交保费同比+50.2%，NBV为65.13亿元，可比口径下同比+143.6%。2025Q1人保寿险、人保健康原保费收入分别为530.14、280.69亿元，同比分别-2.8%、+14.4%，人保寿险NBV可比口径下同比+31.5%。
    投资端释放利润弹性。2024年公司动态优化大类资产配置，把握权益市场结构性机会，固定收益与非标资产配置协同发力，投资端表现强劲。全年实现总投资收益821.63亿元，同比+86.2%，总投资收益率同比+2.3pct至5.6%。2025Q1公司投资总收益为117.46亿元，同比+157.25%，其中投资净收益同比+97.24亿元，支撑盈利高增。
    投资建议：公司财险业务龙头地位稳固，人身险业务价值创造能力持续增强，COR优化及权益市场景气度向好下利润弹性可期。预计2025-2027年公司营业收入为6545.25、6998.17、7353.01亿元，归母净利润429.84、469.31、507.15亿元，BVPS为6.80、7.75、8.60元，对应7月3日收盘价的PB估值为1.27、1.12、1.01倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策落地不及预期、权益市场大幅波动、长端利率下行

可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳

恒鑫生活(301501)
    主要观点：
    概况：可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标
    公司深耕一次性餐饮具生产，由纸制拓展至可降解塑料产品。公司主要运用原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，提供给餐饮、商超、民航等下游行业赚取利润。公司经营稳定，业绩稳健增长，公司营业收入由2020年的4.24亿元增长至2024年的15.94亿元，CAGR为39%；归母净利润由2020年的0.26亿元增长至2024年的2.20亿元，CAGR为71%。
    行业：环保趋势下，可生物降解餐饮具市场空间广阔
    可降解餐饮具市场规模或将受益于以下驱动因素快速增长：1）国内禁限塑政策逐渐推进，限制一次性塑料使用；国际各国限塑政策陆续落地，“限塑+推广可降解餐饮具”成为全球趋势。2）可生物降解餐饮具具有环保优势，纸制品餐饮具降解难度更低，可生物降解塑料粒子中PLA的综合性能具有优势。3）虽然当前，可降解塑料制品成本较高，但可降解塑料粒子中PLA结构占比持续提升，产能突破或带来成本下降，利好下游可降解餐饮具的生产。4）下游应用场景广泛，餐饮及民航市场持续修复，将利好可降解餐饮具消费。
    公司：深耕餐饮具行业，可降解领域优势明显
    1）研发：公司夯实研发人员队伍，自主研发掌握多项核心技术，专利数和研发投入均处于行业领先水平。能够解决下游客户对餐饮具产品质量、安全标准、材质类别等迭代速度较快的要求，同时满足下游客户的定制化需求。2）生产：公司目前已发展成为知名的纸制与塑料餐饮具提供商，先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，包括合肥、上海、海南等地，覆盖形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力。此外，公司正积极建设泰国工厂，以应对国际贸易摩擦带来的经营风险和拓展海外客户。3）产品：公司主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒，PS杯盖等，产品系列多元全面。此外，公司积极布局纸包装、竹木制品等新产品，有望扩大新老客户销售额，从而推动公司业绩增长。4）销售：公司主要产品以环保的特性、高端的品质和美观的设计深受国内外客户的青睐，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司主要客户成长性佳，2020-2024年公司前五大客户的销售收入的年复合增长率为59.59%，增速明显。受益于下游客户的成长性良好，公司业绩持续增长。
    投资建议
    我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%，归母净利润分别为2.64/2.80/3.01亿元，分别同比增长20.0%/6.1%/7.5%。截至2025年7月2日，EPS分别为1.78/1.89/2.04元，对应PE分别为30.54/28.79/26.78倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观因素波动风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险，毛利率波动风险，政策变动风险，创新风险。

冲压件龙头新能源转型，铸造第二曲线

华达科技(603358)
    核心观点
    合资时代汽车冲压及焊接总成龙头，收购江苏恒义后进入新能源赛道。公司产品为汽车车身部件、发动机总成管类件等冲压及焊接产品，主要客户包括上汽大众、一汽大众等头部合资品牌，为冲压件合资时代龙头企业。近年来，受到乘用车行业产量下滑，新能源车渗透率大幅提升，截止2025年5月新能源渗透率为52.9%，燃油车销量下滑，导致主营业务业绩承压。2018年6月，公司收购江苏恒义51%股份，交易价格2.47亿元，步入新能源赛道，与宁德时代、上汽时代、亿纬锂能等国内主要新能源电池企业建立了紧密的业务合作关系。
    江苏恒义收购正式落地，引入新能源业务释放第二成长曲线。公司在25年3月，公司以5.94亿元收购江苏恒义44%股权，其中股份支付对应发行约2,028.69万股，发行价格为14.64元/股，交易完成后，公司对江苏恒义实现全资控股。当前新能源产品主要为电池箱体、电机轴、电机壳等新能源产品，打造公司第二成长曲线。江苏恒义盈利能力稳定，2024年利润为1.12亿元，兑现业绩承诺的1.1亿元。目前已获多家企业定点，未来将为公司贡献收入。
    积极把握低空经济和机器人产业，拓宽成长空间。1）布局eVTOL切入飞行汽车领域，目前已获得定点：25年1月，公司控股子公司获得某亚洲领先eVTOL企业的项目定点开发通知书，并将为其提供飞行器关键结构件；单机价值量在几万元，ASP远高于传统汽车零部件。2）积极同头部机器人企业达成合作，布局人形机器人赛道：公司已开始小批量供货国际知名人形机器人公司，用于人型机器人的身体和腿部的结构件。随着人形机器人商业化应用逐步落地，有望为其开拓新的业务增长点。
    盈利预测、估值和评级
    预测公司2025/2026/2027年分别实现营收60.1/68.3/78.9亿元，同比增17.6%/13.8%/15.4%。选取拓普集团、长华集团、旭升集团作为可比公司，截止2025年7月4日收盘，华达科技对应PE为38.27/31.71/27.15倍，公司客户结构调整，同时江苏恒义收购完成，进一步赋能公司新能源业务，恒义25年获得的头部企业定点为公司带来收入贡献，给予2026年34倍PE，目标价36.17元，首次覆盖，“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、汽车行业价格战风险、轻量化进展不及预期风险、大股东减持风险、汽车与电动车产销量不及预期等。

估值洼地+高增长潜力

长沙银行(601577)
    核心观点
    公司约0.6xPB估值提供了足够的安全边际，目前低估值反映的市场对其资产质量的担忧可能过度。
    一是，公司零售贷款占比处在上市城商行较高水平，零售不良压力较大是现实困境，但市场担忧可能过度。零售贷款中消费贷和个人经营贷不良暴露延续是行业共性，公司积极应对，加大零售不良确认处置，同时积极调整零售信贷投放，零售存量不良出清只是时间问题。市场对于公司零售信贷不良的过度担忧来源于近年来公司积极开拓县域市场，认为客群资质下沉后不良压力会更大。但现实是，公司县域贷款中约五成是涉及政务类的信贷，零售信贷比重或不足35%，且零售信贷中按揭比例可能超过了35%。并且长沙银行县域金融竞争力强，客群比较优质，在公司2024年度股东会上，行长张曼透露长沙银行县域的不良率只有0.55%。
    二是，三阶段减值贷款未全部归入不良。对于不良确认问题，关注后续确认和处置标准。另外，公司自身也具备消化的能力，我们判断不会对公司长期经营带来冲击。
    “扎根县域+零售客群庞大+低成本稳定存款”是核心竞争力，公司政务基本盘牢固，大零售具有高增长潜力。
    湖南省区域经济发展不平衡，伴随乡村全面振兴战略深入推进，县域金融大有可为。2022年公司将县域金融定为“一号工程“，在湖南省86个县实现了网点全覆盖，2022-2024年县域贷款年均复合增速为21.4%，高于贷款总额13.8%的增速。2024年末县域贷款份额达到36.9%，2022-2024年新增贷款中50.6%投向县域。
    政务类基本盘牢固，零售业务短期承压，但客群基础扎实，长期视角依然是规模扩张的重要引擎。2024年末公司信贷结构重，政务类信贷（35.9%）、个人贷款（34.8%）、制造业和批发零售业（14.8%），零售信贷份额近年来虽然有所下降，但依然较高。2024年末公司零售客群超1844万户，长期视角具备高增长潜力。
    长沙市以外区域业务高增，成长空间广阔。2024年长沙市以外的湖南区域份额为50.8%，较2019年末提高了17.5个百分点。
    投资建议：低估值提供足够的安全边际，买入一个经济复苏的看涨期权，符合巴菲特“捡烟蒂”（短期）+“优质公司”（中长期）的投资理念，维持“优于大市”评级。
    我们判断，当前PB估值在0.6x左右银行中，长沙银行是基本面相对较好的标的，中长期具备高增长潜力。资产荒环境下，银行“低估值+ROE确定性高+分红稳定”依然具有竞争力，伴随银行板块估值中枢抬升，长沙银行具备补涨逻辑。
    风险提示：经济复苏不及预期，不良暴露超市场预期。

由1到N，厚积薄发

顺丰控股(002352)
    本报告导读：
    顺丰“由1到N”进阶综合大物流，长期空间广阔。通过融通与变革持续降本，顺丰的盈利能力逐年增强，叠加Q2起量增领跑行业，看好顺丰全年业绩确定性。
    投资要点：
    投资建议：给予“优于大市”评级，目标价59.31元。尽管行业价格竞争加剧，但我们认为顺丰业绩增长仍有较强确定性，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为118.44、136.44、153.39亿元（原为120.95/143.84/164.53亿元），EPS分别为2.37、2.73、3.07元。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司25年目标P/E25x（原为20x），对应目标价59.31元（+22%），上调评级至“优于大市”。
    直营快递龙头，“由1到N”进阶综合大物流。顺丰以快递业务起家，凭借直营模式强大的运营掌控能力和重资产的物流网络，确保服务品质领先同行，在时效件领域构建起了竞争壁垒，稳居高端市场龙头地位，2024年公司高端时效件、中高端经济件市场份额分别达64%、51%。近几年，通过“1到N”的扩张战略，从时效快递拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等综合大物流，2019-2024年新兴业务合计的营收复合增速达35.8%，远超快递领域。受益于跨境电商及中国制造出海，叠加海外市场增长前景优于国内，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向综合物流商转型的成长机遇，关注顺丰价值重估机会。
    融通与变革持续降本，盈利能力逐年增强。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025年多网融通进入常态化。运营模式变革成效显著，末端直分直发、干线笼车转运及无人化布局等措施，推动成本持续优化。2024年物流及货运代理业务毛利率上升至13.9%，归母净利润同比增长23.5%，ROE提升至11.0%，盈利能力呈逐年增强态势。
    Q2起快递量增领跑行业，看好全年业绩确定性。由于2025年春节早于往年，且通达系节后复工早于往年，2025年1-2月顺丰件量增速略受影响；随着3月相关影响减弱，以及激活经营策略的推进，顺丰件量增速回升并领跑行业，5月业务量同比+31.8%。叠加持续降本对盈利的增厚，我们看好全年顺丰业绩增长确定性。中长期，公司具备顺周期特征，未来经济复苏公司有望充分释放盈利弹性。
    风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

AI时代的网络先锋

锐捷网络(301165)
    行业领先的网络解决方案设备商
    锐捷网络成立于2003年，在全球拥有8大研发中心，业务覆盖100多个国家和地区，助力各行业客户实现数字化转型和价值升级。公司主要聚集网络设备、网络安全、云桌面三大产品线，其中，网络设备产品线收入贡献最高，占比超过70%，网络安全产品毛利率较高。公司重视自主研发，研发人员占比超过50%，采取经销为主，直销为辅的销售模式，并积累了广泛而稳定的渠道资源，助力公司业务发展。公司营业收入呈现持续增长，从2017年到2024年的复合增长率为17.48%。此外，公司积极拓展海外业务，坚持“深耕大国、渠道下沉”的战略方针，海外营收显著提升。
    交换机市场迎来新发展机遇
    全球交换机市场和中国交换机市场规模稳步增长，市场集中度较高，根据中商产业研究院数据，2024年，中国交换机前五厂商分别为华为、新华三、锐捷网络、思科、中兴通讯，其中华为份额位列国内第一。与此同时，白盒交换机在过去三十年里得到了快速发展，白盒交换机具有开放解耦，降低购置和运维成本的优势，用户可以任意购买交换机的硬件、安装软件。
    AI模型训练、数据分析等任务需要高速的数据传输，推动了数据中心交换机的升级。根据Dell’Oro Group的预测，到2027年，400G和800G速率的端口占比将达到40%以上；到2025年，AI后端网络中的大多数交换机端口预计将达到800G，到2027年将达到1.6T。此外，CPO技术可降低交换机系统功耗，国内外大厂争相布局，英伟达发布CPO产品并加速量产。
    竞争优势显著，成长价值凸显
    公司聚焦运营商和大型互联网客户，高端产品在运营商集采中实现突围，中标中国移动GSE首标，并紧跟AI发展趋势，助力互联网大客户智算中心建设。公司积极拥抱白盒交换机，多次中标互联网大客户研发标，凭借场景化的产品和解决方案创新，在多个行业领域里，公司产品的市场占有率位居前列。公司已自建产线用于部分数据中心交换机的生产，截至到2024年底，数据中心交换机产能为15万台。此外，经过多年的发展，公司已建立专业的技术服务体系，具备快速响应能力和解决方案构建能力。
    投资建议：公司有望充分受益于AI发展
    我们预计公司在2025-2027年营业收入为139.65、160.84、182.69亿元，归母净利润为7.78、9.70、11.79亿元。基于公司在交换机产品的深度布局，有望充分受益于AI的发展，同时公司积极开拓海外市场，我们认为公司未来具备增长潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI应用发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品研发失败的风险；国际贸易摩擦的风险。

靶材实现国产化供应链，零部件打开第二成长曲线

江丰电子(300666)
    核心观点
    1Q25营收同比增长29.53%，归母净利润同比增长163.58%。公司2025年第一季度实现营收10.00亿元(YoY+29.53%，QoQ+2.11%)，归母净利润1.57亿元(YoY+163.58%，QoQ+38.22%)。公司基于自身晶圆制造溅射靶材领域的竞争优势，在国产半导体材料零部件自主可控的背景下，实现技术创新和规模化供应能力，提升半导体靶材的市场份额。同时，公司积极布局半导体精密零部件，为客户提供高品质的定制化产品，打开公司业务第二成长曲线。2024年业绩高速增长，超高纯靶材毛利率改善。公司2024年实现营业收入36.05亿元(YoY+38.57%)，归母净利润4.01亿元(YoY+56.79%)，扣非归母净利润3.04亿元(YoY+94.92%)。公司整体毛利率为28.17%，同比下降1.03个百分点。分业务看，2024年超高纯靶材业务实现销售收入23.33亿元，占比64.73%，受益于产品结构优化及国产原材料使用比例提升，毛利率同比提升2.90pct至31.35%。精密零部件业务覆盖PVD、CVD、刻蚀、离子注入等半导体核心工艺环节，实现销售收入8.87亿元，占比24.60%，因处于产能扩张和新品导入期，毛利率同比下降2.81pct至24.27%。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长26.50%至2.17亿元，研发费用率为6.03%。
    靶材业务全球份额持续提升，零部件业务成为第二增长曲线。公司作为国内领先的超高纯金属溅射靶材供应商，覆盖布局包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶等，应用于超大规模集成电路芯片、平板显示器等领域。公司已成功跻身全球溅射靶材行业领先梯队，成为台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商。公司300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产。半导体精密零部件方面，公司产品线迅速拓展，已在PVD、CVD、刻蚀等核心工艺环节得到广泛应用，可量产气体分配盘、硅电极等4万多种零部件，客户覆盖晶圆厂与设备厂。
    投资建议：我们看好公司在半导体超高纯靶材领域的竞争力，同时第二成长曲线精密零部件有望带动公司业绩稳步增长。我们预计2025-2027年公司营业收入同比增长30.3%/27.14%/28.0%至46.99/59.89/76.67亿元，对应归母净利润5.21/6.87/9.04亿元，当前股价对应PE分别为37/28/22倍。通过盈利预测与假设，预计公司合理估值208.4-229.2亿元，相对目前股价有6.9%-17.5%溢价，首次覆盖，给与“优于大市”评级。
    风险提示：半导体行业周期性波动风险；原材料采购价格上涨风险；新产品客户验证导入不及预期风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；汇率变动和地缘政治风险等。

轨交通信信号领域“小巨人”，拟投资推行科技和狗熊机器人切入无人车赛道

铁大科技(872541)
    投资要点：
    轨交通信信号领域国家级“小巨人”，产品应用于国内外铁路及城轨项目。公司产品主要为设备监测（监控）系统、雷电防护系统，主要应用于铁路和城市轨道交通行业。2023-2024年公司前五大客户销售占比70%左右，客户集中度较高。公司持续深耕轨道交通行业的通信信号领域，截至2024年末，公司已取得专利19项，其中发明专利9项，助力公司始终保持市场先进水平。2024年营收2.80亿元（yoy+12.40%）、归母净利润5699万元（yoy+46.50%）；2025Q1年实现营收0.62亿元（yoy+16.20%）、归母净利润1570万元（yoy+33.43%）。
    2020-2024年我国轨道交通装备市场规模CAGR达10.4%；2023年我国末端配送用车市场规模达1334亿元。轨交装备行业：2024年我国铁路固定资产投资完成突破8000亿元，创投资历史新高。在铁路通信信号领域，受国家产业政策的大力扶持，2020-2024年我国轨道交通装备市场规模CAGR达10.4%，2025年中国轨道交
    通装备行业市场规模或将达12112亿元。无人配送行业：2023年我国末端配送用车市场规模1334亿元，按照中性预测，预计城市末端无人配送2025年、2030年我国城市末端配送产值增量为128亿元、977亿元。无人配送的商业模式以销售整车为主、租赁整车和运力服务为辅，科技公司或转变为新的OEM。2020-2022年先行企业首批制造工厂相继投产，单工厂规划年产能多在1万台以内。展望未来配送端，预计将实现人与机器协作、大小无人车分工、直分直送与短驳中转、室内外打通，商品能从分拨中心通过多种渠道配送至不同用户群体。
    拟通过全资子公司沪通智行投资推行科技和狗熊机器人布局无人配送等智能驾驶领域。公司募投的设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目建设完成后，可实现年新增铁路信号车站集中监测系统100套、区间轨道电路室外监测系统150套、站内室外集中监测系统100套、道岔缺口监测系统150套的生产能力。布局无人车（1）：2024年8月，公司全资子公司上海沪通智行科技有限公司拟对Infermove（推行科技）进行股权投资，推行科技主要运营主体推移苏州已经与五家供应链或配送企业等签署了合作及采购协议，根据协议，五家企业预计需求不少于1,200台配送机器人。布局无人车（2）：2025年6月，公司拟通过全资子公司上海沪通智行科技有限公司向狗熊机器人有限公司投资6,000万元，狗熊机器人有限公司主要从事机器人移动底盘、人工智能、低速自动驾驶技术及车辆研发应用及销售。两家被投资公司业务符合铁大科技中长期发展所需，具有较强业务协同性，有利于铁大科技抓住无人配送等智能驾驶领域市场机遇，提升公司综合竞争力。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.73、0.89和1.06亿元，对应PE为31.7、26.2、22.0倍。我们选取中国通号、辉煌科技、思维列控作为可比公司。公司在轨道交通领域的业务机遇体现在政策驱动与行业扩容，并拟通过全资子公司沪通智行投资推行科技和狗熊机器人布局无人配送等智能驾驶新场景切入高增长赛道，我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：经营风险、行业需求变动风险、应收账款风险。

海外短剧规模放量，多模态AI应用商业化加速

中文在线(300364)
    事件回顾
    2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入11.59亿元，同比下降17.73%；归母净利润-2.43亿元，同比下降371.58%；扣非后归母净利润为-2.71亿元，同比下降605.70%。2025年一季度公司实现营业收入2.33亿元，同比增长4.67%；归母净利润-0.88亿元，同比下降28.45%；扣非后归母净利润-0.94亿元，同比下降36.54%。2025年6月10日，公司正式推出逍遥海外作者平台（XIAOYAO），为全球创作者提供AI辅助写作与出海变现的全链路解决方案。
    事件点评
    海外短剧加速放量，25Q1业绩有所改善。2024年公司归母净利润亏损2.43亿，主要系海外短剧业务在24年仍处于投入期，为扩张海外业务规模，公司对海外短剧增加推广和研发投入，致相关业务2024年亏损。值得关注的是，2024年度公司实现境外收入3.03亿元人民币，同比增长132.41%。预计后续随着海外短剧业务的加速扩张公司业绩也将在利润端呈现规模效应。分业务来看，2024年公司数据内容授权及其他业务为6.76亿元，同比下降5.10%，毛利率24.49%下滑22.28pct，主要系版税和渠道成本在24年大幅提升；IP衍生开发产品业务实现收入4.55亿元，同比下降31.45%，是营收端下滑的主要原因，毛利率46.06%，基本保持稳定。25Q1收入有所改善，利润端降幅有所收窄。
    AI大模型与多模态应用加速商业化落地，电影《罗小黑战记2》即将上映。2025年6月10日，公司推出逍遥海外作者平台，聚焦英文小说赛道，为全球创作者提供AI辅助写作与出海变现的全链路解决方案，覆盖了包括构思生成、语言润色、逻辑修复、角色管理、情节续写等在内的创作全流程，支持多种故事结构和文风，助力创作者高效完成小说创作，并实现从创作到变现的闭环，为公司进一步丰富海外内容生态，践行全球化“技术+内容”战略具有重要意义。同时公司旗下IP开发的电影《罗小黑战记2》定档2025年7月18日，公司还围绕电影展开了一系列衍生品开发，并与泡泡玛特旗下共鸣GONG达成合作，推出罗小黑联名潮玩，进一步挖掘IP商业价值。《罗小黑战记2》是公司在影视动漫领域深耕的成果，对公司完善从网文到动漫、影视、衍生品等全链路IP开发模式提供了经验和示范预计未来还将推动公司在IP运营领域持续复制和进化。
    投资建议
    我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.28/3.14亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，根据7月3日收盘价，分别对应1278/141/58倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。

25Q2销量同比+120%，H2多款新车型有望上市，销量可期

北汽蓝谷(600733)
    事件概述
    公司发布6月产销快报：6月汽车销量1.20万辆，同比+25.25%；2025年1-6月累计销量6.72万辆，累计同比+139.73%。
    投资要点
    25Q2销量同/环比分别+120.46%/+42.30%。公司2025年1-6月累计销量6.72万辆，累计同比+139.73%，其中25Q2单季度销量3.94万辆，同比+120.46%，环比+42.30%。我们认为，销量规模提升，有利于提振公司汽车板块毛利率。从交付端看，极狐品牌，6月交付1.04万辆，同比+65.13%，上半年累计销量5.55万辆，同比+211.06%。享界品牌，享界S96月交付4154辆，环比+94.7%，锁定30万以上新能源轿车品类第一。
    极狐品牌，新车型+增程技术+极狐国际化，助力销量持续攀升。新车型：4月上海车展，极狐T1（SUV）车型首次亮相，T1轴距为2770mm；6月，极狐S3（轿车）车型在工信部最新一期申报目录上出现，S3轴距为2875mm，两款全新车型均有望年内上市。增程技术：截止6月，极狐增程版车型正在研发推进中，增程版试制车已下线。国际化：2月，公司在哥斯达黎加举办品牌发布会，宣告进军拉美市场，签约8个国家的核心经销商，同时亮相阿尔法T、阿尔法S、阿尔法T5等三款海外版车型。
    享界品牌，拓展新渠道+S9旅行版新车，持续看好。公司大力推进享界销售网络布局，6月12日，成功举办享界专网招募大会，来自国内66个城市的126家经销商参加，年底前有望建成数十家享界专网用户中心，进一步完善享界销售服务网络体系。享界S9旅行版有望25H2上市。享界S9于2024年8月上市，S9增程版于2025年4月16日上市，根据享界销量数据，我们认为S9增程版上市快速提振享界品牌销量。同时S9旅行版也有望于2025年下半年上市，我们认为在新车型加持下，享界品牌销量有望得到进一步提升。
    投资建议
    维持“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入为262.30、401.21、525.81亿元，同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润为-41.49、-26.07、5.27亿元。对应2025年7月1日市销率分别为1.56X、1.02X、0.78X。
    风险提示
    高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。

先进制程产能扩张将利好核心设备企业

中微公司(688012)
    结论与建议：
    伴随中美贸易摩擦升级，先进制程的产能问题已经成为制约中国AI产业发展的最核心问题，因此我们预计2H25开始，中国政府会有更多资金、政策向包括光刻机、EDA工具在内的先进制程倾斜，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机。
    公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化刻蚀设备市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升。目前公司股价对应2025-27年PE分别为50倍、41倍和33倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间，给与买进的评级。
    2H25先进制程将是产业重点：美国持续施压中国半导体产业，多次对于中国晶圆制造、设计关键设备及工具造成断供的威胁。因此，中国在高阶GPU产品、存储产品的需求缺口急需用先进制程来填补。可以预见从2H25开始，中国政府会有更多资金、政策向包括光刻机、EDA工具在内的先进制程倾斜，中国半导体产业有望迎来新一轮先进工艺产能扩张。公司作为国内核心半导体设备企业，在刻蚀、薄膜领域有相当的技术储备，有望在中国发展先进制程的过程中受益。
    1Q25营收继续高速增长，在手订单丰富：1Q25公司实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%;实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%,EPS0.5元。1Q25公司综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点。截止1Q25，公司合同负债30.7亿元，较上年末增加19%，显示1Q25公司订单增长良好，同时在手订单丰富。公司1Q25研发投入约6.9亿元，YOY增长91%，研发力度持续加强。
    盈利预测：我们预计公司预计公司2025-27年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元，目前股价对应2025-27年PE分别为50倍、41倍和33倍，考虑到中美科技争端激烈，半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。
    风险提示：半导体设备需求下降。

AI峰会“破界生长”，启幕数智新战略

鼎捷数智(300378)
    本报告导读：
    6 月 19 日，鼎捷数智于武汉举办 2025（第四届）数智未来峰会， 发布多项 AI 方案成果，携手华为云等生态伙伴共探数智经济前沿路径，看好公司未来发展空间。
    投资要点：
    投资建议： 维持“优于大市”评级， 维持目标价 46.70 元。 我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.72 / 0.90 /1.14 元（ 25-26 年原预测 0.77/0.99 元）， 可比公司 2025 年平均 PE 27.61X， 考虑到公司在 AI 融合企业多维度运营场景的强大落地应用实力与领先成果，给予公司一定的估值溢价，给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 46.70 元（ 原为 30.66 元， 2024 年 PE 45 倍， +52%）， 维持“优于大市”评级。
    第四届数智未来峰会举办， “一个模型、 两种内核、 三类智能体”构想未来世界运行模式。 6 月 19 日，鼎捷数智于武汉举办 2025（第四届） 数智未来峰会， 以“AI 创变·破界生长”为主题， 共同探索数智经济时代的前沿路径与未来机遇， 鼎捷致力用“一个模型、 两种内核，三类智能体”创建一个 AI+的时代， “一个模型”指的是物理世界和数字世界共同构成的一个模型， 万物皆可放在其中； “两种内核”指的是快思考的数据自决驱动和慢思考的智能生成驱动； “三类智能体”指的是数字世界里人的智能体分身、知识专家智能体和数字指挥官。
    鼎捷多项 AI 方案获突破，助力 AI 软基建落地。 此次峰会上，鼎捷陆续发布了智能数据套件及企业智能体生成套件、四大工业软件 AI智能套件、 AIoT 指挥中心&工业机理 AI 套件等多项鼎捷最新方案成果突破，智能数据套件与企业智能体生成套件，构成了鼎捷雅典娜平台助力 AI 软基建落地的“双抓手”， 实现“AI 让数据思考， 数据让AI 智驾”的新范式； 数智套件融入四大工业软件， 让数据自动化生产、流程智能化运行、知识实时创造、洞察直达决策，不止降本增效；鼎捷 AIOT 指挥中心以及工业机理 AI 套件以设备物联反控为基础，打造企业 AI+IT+OT 三位一体的智造中枢。
    以“平台+生态”之力， 携手华为云等生态伙伴共建 AI 普惠化服务体系。 华为云、能迪科技等重要生态伙伴受邀参会，与鼎捷共探数智经济前沿路径。 生态协同是企业破局的关键， 华为云与鼎捷携手多年，持续深化合作联合创新，打造制造行业 AI 场景的全景地图，未来华为云的智能化云底座将与鼎捷深耕四十余年的制造产业积淀深度融合， 共创企业创新数智生产力，打造 AI 普惠化服务体系。
    风险提示： 技术开发不及预期风险，行业竞争加剧风险

深耕智能电力测控产品，推出数字化产品迎合新基建、新能源等领域新需求

雅达股份(430556)
    投资要点：
    为国内外知名企业提供智能电力测控产品，2025Q1扣非归母净利润yoy+47.35%。公司主要从事智能电力测控产品的研发、生产和销售以及电力监控系统集成服务。公司产品性能稳定、功能齐全、运行可靠并可按用户定制，先后被应用于北京航天飞行控制中心、奥运场馆鸟巢及水立方、上海世博园、广州地铁、深圳地铁等重要场所，以及中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔的通信基站和腾讯、阿里巴巴、百度、万国数据、字节跳动等知名企业的数据中心，并与国内外知名企业，如维谛技术、华为、中恒电气、科华数据、万帮数字能源、特来电、盛弘电气等客户建立了良好的合作关系。2024年实现营业收入3.20亿元（yoy+1.76%）、归母净利润2,515.56万元；2025Q1实现营业收入0.76亿元（yoy+24.11%）、归母净利润623.02万元（yoy+28.44%）、扣非归母净利润566.18万元（yoy+47.35%）。
    受益于“新基建”、节能行业的快速发展，电力监控行业迎来广阔的市场发展空间。公司电力测控产品分为电力测控仪表、电力测控装置、用电安全保护装置和传感器；2024年该类产品营收达2.82亿元，同比增长1.17%，占营业收入总额的88.26%，毛利率为33.01%。公司电力监控系统集成服务包括用电管理系统、电力监控系统、电气实训系统和电气安全预警系统，2024年该品类营收达0.19亿元，占营业收入总额的6.07%，毛利率为23.95%。在电力行业，2024年全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%，维持了近年来增长趋势，对电力设备的投资具备较强的带动作用；在电力监控行业，人们不断追求更加安全、节能、高效的用电环境，电力监控行业也逐渐兴起并随着电力用户端的信息化和智能化普及；同时在“双碳”政策下，电能作为最重要的能源之一，高耗能的企业急需建立起有效的能源管理监控系统来满足节能减排的需要。
    产品下游覆盖数据中心、通信基站、新能源等领域，成立雅达新能源布局光储充电站赛道。公司产品与服务广泛应用于数据中心、通信基站、轨道交通、新能源充电桩、工业建筑与市政等众多领域，下游市场空间广阔。在新能源领域，公司主要面向充电桩企业提供智能电表、防雷器等设备，特来电、星星充电、盛弘股份等市占率较高的充电桩企业均为公司的客户；另外，公司在2024年已成立控股子公司雅达新能源，雅达新能源致力于光储充电站投资和运营，并提供光储充智能微电网与运营管理整体解决方案、零碳/低碳园区源网荷储一体化解决方案。根据公司招股说明书，预计到2030年，我国新能源汽车保有量将达到6,420万辆，预计未来十年我国充电桩建设存在6,300万台左右的缺口，期间或将形成万亿充电桩基础设施建设市场。电力监控产品作为新能源充电桩的必备组件，在新能源汽车及充电桩行业的蓬勃发展的带动下，电力监控产品在新能源充电桩领域市场规模或将快速增长。
    推出系列化产品满足数字化新需求，募投项目预计2026年达到预定可使用状态。截至2024年末，公司拥有专利112项，其中发明专利25项；多通道物联网仪表研究与开发、智能电量采集终端核心技术的研发及产业化等项目已开发完成，同时推出了数据中心电力监控、环境监控等系列产品，以满足数字新基建、大数据技术的不断发展和高性能计算资源的需求不断上升，保障数据中心供配电系统安全、可靠、稳定运行。总体目标：公司会以新基建为突破口，全面发展智能电力测控产品；以物联网和智能制造为主要方向，全面提升系统集成解决方案；下一步公司将以人工智能和数字化转型为契机，抓住国家大规模设备更新机遇，全面提升传统行业的转型升级。募投项目：包括智能电力仪表建设项目、电力监控装置扩产项目和传感器扩产建设项目，达产后将新增电力监控仪表产品年生产能力131万台、电力监控装置产品年生产能力106万台、传感器年生产能力602万台；其中智能电力仪表和传感器项目预计于2026年6月30日达到预定可使用状态，届时可为公司产能添砖加瓦。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.32/0.37/0.43亿元，对应EPS分别为0.20/0.23/0.27元/股，对应当前股价PE分别为56.3/48.1/41.3倍。雅达股份主要从事智能电力监控产品的研发、生产和销售以及电力监控系统集成服务。凭借丰富的产品经验和技术创新实力，公司持续开发出能满足用户个性化需求的智能电力监控产品，广泛应用于数据中心、通信基站、新能源充电桩、轨道交通、工业建筑与市政等领域。我们看好公司发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

北交所首次覆盖报告：特高压绝缘材料领军者，掘金国产替代+新能源高成长

广信科技(920037)
    绝缘纤维材料领域专业供应商，750kV及以上特高压技术领军者
    公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。公司为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料产品生产能力的企业之一，同时也是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商。2022-2024年，公司营业收入分别为3.04亿元、4.20亿元和5.78亿元；归母净利润分别为1,472.36万元、4,940.44万元和11,617.18万元。2024年，公司毛利率为33.5%，净利率为20.11%。公司营业收入、利润、毛利率以及净利率近年来均保持稳步上升状态。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.73/2.09/2.29亿元，对应EPS分别为1.96/2.37/2.59元/股，对应PE为30.6/25.4/23.2X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    国家战略性新兴产业下把握国产替代+市场扩容机遇
    公司所在行业属于国家战略性新兴产业，主要产品属于国家重点产品。2018年我国绝缘材料市场规模为654.90亿元，到2022年我国绝缘材料市场规模增长至733.6亿元，增幅达12.02%。公司产品上游为木浆制造业，下游是变压器等电力设备生产商。从下游应用领域来看，公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备。
    三大省级科研平台赋能产能扩建，持续增强绝缘材料领域竞争力
    公司是国家级专精特新“小巨人”企业，并入选建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业（重点“小巨人”企业），拥有“省认定企业技术中心”、“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”和“湖南省工业设计中心”三个省级科研技术平台。截至2024年12月31日，公司拥有有效专利67项，其中发明专利13项。公司已具有薄型绝缘纤维板材技术、厚/超厚绝缘纤维板材关键技术等多项核心技术，形成了较强的核心竞争力。“电气绝缘新材料扩建项目”预计将解决公司目前设备老旧、自动化程度较低、场地拥挤等综合问题。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动、下游行业投资放缓风险

海外业务稳步拓展，自主品牌发展未来可期

路斯股份(832419)
    投资要点：
    深耕宠物食品二十余年，境内外业务双轮驱动。路斯股份1998年开始涉足宠物食品，公司产品线已广泛覆盖宠物零食、主粮、罐头等。路斯股份采取OEM代工与自主品牌并行发展的模式，近年来公司在巩固传统出口市场的同时，战略重心亦向国内市场拓展和自主品牌建设倾斜，并通过投建柬埔寨生产基地等举措，积极推进国际化布局与成本结构优化，力图实现国内外市场同步增长。2025Q1公司实现营收和归母净利润双增，均同比增长超过15%。
    行业需求持续释放，国产化趋势渐显。从市场规模来看，参考历年《宠物行业白皮书》，中国城镇犬猫消费市场规模已从2018年的1708亿元增长至2024年的3002亿元，期间年复合增长率达9.86%；从消费结构看，2024年宠物食品仍是宠物消费的主要市场，市场份额为52.8%；从竞争格局来看，参考欧睿数据，中国宠物食品品牌集中度相比美国较低，中国2024年前十品牌销售额合计占比仅26%，而美国前十品牌销售额合计占比42%。参考久谦中台数据，2024年宠物食品电商平台（天猫、京东、抖音）销售额排名前十的品牌中，仅有3席为海外品牌，其余均为国产品牌，国产品牌在产能、渠道和性价比等方面具备优势，消费者对高品质国货的认可度有望持续提升。
    新增产能支持公司成长，积极布局自有品牌。公司境内营业收入自2022年起展现强劲增长动力，主粮产能释放带动境内业务占比提升，2024年国内主粮产品同比增长51%，境内业务毛利率也逐步提升。境外业务作为公司营收基本盘，总体呈增长态势，2024年达4.83亿元，同比增长16.6%，主要原因是大客户订单增长明显，同时公司柬埔寨产能的布局，有助于公司开发美国市场。公司线上线下全渠道深耕，同时加大研发投入，持续迭代新品绑定客户并提高自身竞争力。自有品牌建设方面，公司开启多品牌发展战略，2025年新设“妙冠”品牌，新品牌专注高性价比产品，路斯主品牌或将进行高附加值产品迭代。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.88、1.03和1.21亿元，截至7月1日收盘价，对应PE为29.2、25.0、21.3倍。我们选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和源飞宠物为可比公司，可比公司2025PE均值为36.5X。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖+强研发投入发展自有品牌的潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险汇率波动风险海外经营风险。

国资控股金锑资源龙头，内生外延助力量价齐升

湖南黄金(002155)
    投资要点：
    聚焦金锑双主业， 经营计划增速高。 公司是全国十大产金企业之一、 全球锑矿开发龙头， 具备 100 吨/年黄金+4 万吨/年锑品生产能力、 2.5 万吨/年精锑冶炼能力， 拥有完整的产业链和产供销体系及锑钨制品出口供货资格。 2025 年公司计划生产黄金72.48 吨、 锑品 3.95 万吨、 实现销售收入 435 亿元， 分别较 2024 年实际完成值大幅提升 56%/35%/56%， 彰显公司强劲发展动能。
    历史经营业绩稳步增长， 2024 年开始受益于金锑价格上行实现高速增长。
    2021-2023 年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为 8.36%/16.03%， 2024 年实现营业收入 278.39 亿元， 同比+19.46%， 实现归母净利润 8.47 亿元， 同比+73.08%实现高速增长， 主要系年内金锑价格上行所致； 2025Q1 实现营业收入 131.21 亿元，同比+67.83%； 实现归母净利润 3.32 亿元， 同比+104.63%， 维持高速增长态势。
    内生+外延成长双轮驱动， 黄金自产量有望持续提升。
    内生方面， 甘肃加鑫以地南矿区启动建设， 公司产量中短期增长路线明晰。 2023 年11 月公司子公司甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证， 2024 年 5月甘肃加鑫开始建设以地南矿区矿产资源利用项目， 年采选设计规模为 50 万吨， 产品为金精矿， 项目基本建设期 2 年。 我们判断， 公司黄金自产量将伴随甘肃加鑫以地南矿区建成投产实现稳步提升， 产量中短期增长路线明晰。
    外延方面， 平江县黄金资源或将注入， 公司中远期成长空间广阔。 根据公司与控股股东湖南黄金集团的协议， 湖南黄金集团代公司培养平江县黄金矿产资源合作开发项目， 培育标的成熟后公司具备优先购买权。 目前该项目完成了一体化开发预可研报告审查、 万古矿区西部三个采矿权合并和其它矿业权的延续， 我们认为平江县黄金资源项目有望注入， 注入后或将助推公司中远期产量持续增长。
    “降息交易” +“特朗普 2.0” 双主线持续催化， 金银价格具备充足上行动能。 中期视角上， “特朗普 2.0” 或在暂停关税的 90 天内成为黄金市场交易的首要主线， 其包含的关税加征、 减税延续、 以及“滞胀” 等预期为黄金价格上涨提供较强动能；长期视角上， “降息交易” +“特朗普 2.0” 双主线将在 2025 年持续催化， 保护主义+大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑， 金价上行动能充足。
    矿山供给受限+需求持续提升共同作用下未来锑供需偏紧格局难改， 锑价中枢有望上移。 受中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降影响， 2020 年开始全球锑矿供给快速收缩，且近年来玻利维亚奥鲁罗金锑矿、 澳大利亚蓝规金锑矿等多个在产矿山因资源枯竭出现不同程度减产/停产， 我们预计锑供给将难有显著提升， 而锑下游阻燃剂、 铅酸蓄电池和光伏领域市场规模提升或将驱动锑需求量持续增加， 我们认为锑供需缺口有望持续扩大， 锑价中枢有望在供需持续收紧过程中逐渐上移。
    盈利预测与评级： 我们预测公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 21.01/24.03/27.81 亿元， 按 2025 年 7 月 1 日收盘价计算的 PE 为 13.59/11.89/10.27 倍。 选择同样从事黄金/锑矿开采业务的赤峰黄金、 山金国际、 华锡有色作为可比公司， 三家可比公司按 Wind 一致预期计算的 2025 年平均 PE 为 15.69x。 考虑到公司甘肃加鑫建设+平江县黄金矿产资源未来有望注入共同驱动下自产量或快速提升， 有望充分受益于金锑价格上行， 首次覆盖给予湖南黄金“增持” 评级。
    风险提示： 对外投资风险、 市场价格风险、 政策变动风险等。

红塔证券2024年年报及2025年一季报点评：自营驱动盈利修复，财富与机构业务协同升级

红塔证券(601236)
    事件：红塔证券发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入20.22亿元，同比+68.36%；归属于母公司股东的净利润为7.64亿元，同比+144.66%。2025年一季度，公司实现营业收入5.66亿元，同比+46.00%；归母净利润为2.96亿元，同比+147.24%。
    自营投资驱动利润修复，非方向性策略强化稳健性。2024年，公司自营投资业务营业收入13.65亿元，同比+106.32%；其中，投资收益11.12亿元，同比+52.54%，占总营收的比例约为55%。在整体营收结构中，自营投资仍为公司最主要的利润来源和增长引擎。公司坚持非方向性投资策略，资产配置以利率债和高评级信用债为主，强化收益稳定性；同时积极布局公募REITs与场外衍生品等创新投资，完善风控体系与投研能力，增强整体抗波动能力。股权直投方面，子公司红正均方在管项目达10个，存续项目投资总规模10.72亿元。进入2025年一季度，受资本市场回暖等因素带动，公司投资总收益同比+151.57%；在策略稳健与资产配置多元化的支持下，自营业务展现出较强的抗风险能力与盈利弹性。
    财富管理转型加速，投顾体系持续优化。2024年，公司实现手续费及佣金净收入2.89亿元，同比+0.25%。在“以重拉轻”战略指引下，公司着力推进投顾体系建设，打造“智慧投顾”平台，试点多种策略组合，提升客户服务体验。2025年一季度公司经纪业务收入6734.73万元，同比-3.81%。公司经济业务分支机构数量达58家，区域布局以云南为核心、辐射全国，为财富转型提供渠道支撑。
    机构服务板块深耕细分赛道，债承与股票质押维持竞争力。公司机构服务板块在2024年面对一级市场整体缩量环境，展现出以差异化品类和区域优势稳固发展的能力。2024年机构服务业务营业收入4.72亿元，同比+38.81%。投行业务聚焦政金债、可转债等优势产品，全年成功主承销多支地方政府债券，持续巩固固定收益领域竞争力。股票质押业务保持稳健扩张，期末规模达33.38亿元，业务规模行业排名第11，利息收入位列第16，履约保障比例提升至286.93%，在风险可控下为民营企业提供流动性支持。资产证券化业务方面，公司发行1只供应链ABS产品，深入挖掘客户需求，提升服务深度。研究所团队扩充至10人，覆盖宏观、消费、科技等重点领域，强化内部支持与对外研究能力。
    投资建议：公司自营业务表现强劲，财富管理与机构服务持续优化，整体经营结构更趋稳健。预计公司2025–2027年营业收入为28.74、38.55、47.70亿元，归母净利润为12.19、17.47、21.15亿元，EPS为0.26、0.37、0.45元，对应7月1日收盘价的PE估值为32.57、22.73、18.78倍。维持“增持”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、资本市场表现低迷、监管政策收紧

TW授权加速落地，云锦价值禀赋凸显

锦泓集团(603518)
    城市旗舰店落子苏州
    2025年4月，Teenie Weenie苏州中心城市旗舰店空降苏州，包含六大主题区域：年轻线、童装区域、TWRC区域、男装区域、女装区域以及咖啡区域，门店以常青藤经典形象为基因，融入现代审美元素，构建复古情怀与现代生活美学的Teenie Weenie生活方式体验馆。
    推动IP与消费场景深度融合
    2024年IP授权业务收入为3356万元，同比增长88%，毛利率99%，云锦业务收入为8137万元，同比增长64%，毛利率75%。IP授权和云锦业务营收增速快、盈利高，未来有望成为公司业绩的重要增量。
    1）成功打造标杆授权品类。Teenie Weenie以经典学院风基因与小熊IP为原点，通过空间场景化、体验情感化强化核心客群价值连接。线下渠道透过新店态构建多元化消费场景，上海武康路的Teenie Weenie品牌概念店融合品牌历史文化故事，打造Z世代社交消费新地标；线上渠道创新大秀即直播模式，将九月学院风主题秀场与直播间实时联动，通过明星、主播与模特的精彩演绎、场景化产品讲解，构建沉浸式消费场域，单场吸引超25万观众并带动关联品类销量增长。
    2）云锦加速商业化落地。云锦被誉为“锦中之冠”，代表了中国丝织工艺的最高成就，浓缩了中国丝织技艺的精华，是中国丝绸文化的璀璨结晶。南京云锦博物馆更是中国唯一专业的云锦展示博物馆，展示南京云锦历史、织造技艺、云锦皇室文化与现代云锦艺术的博物馆。目前，云锦形成高端艺术品、服配饰和文创品三大品类，月均上新30SKU。
    南京云锦不仅在小红书、B站等平台上与年轻群体积极互动，还通过提取文物上的纹样，进行更符合年轻人审美的二次创新，与各路一线潮牌和知名品牌推出联名款，赋予云锦“年轻化、潮流化的全新生命力”。
    2022年的中秋佳节，云锦研究所与蒙牛高端品牌蒂兰圣雪共创推出中秋新品“朱柿锦”柿子南瓜口味冰淇淋；2023年的三秋之半，与高端女装品牌VGRASS联手出品“以梦为马”的南京云锦高定礼服，穿在当红影视明星张小斐身上，高雅亮相大湾区中秋电影音乐晚会。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于IP授权品类和云锦线上投流爬坡过程，我们调整盈利预测，预计25-27年营收为46亿元、49亿元、52亿元（前值为47亿元、52亿元、58亿元）
    归母净利为3.6亿元、4.3亿元、5.0亿元（前值为4.1亿元、4.8亿元、5.6亿元）
    EPS分别为1.03元、1.24元以及1.44元（前值为1.17元、1.38元、1.61元）。
    风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期。

智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长

九号公司(689009)
    核心观点
    智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因。九号公司早期以平衡车及滑板车起步，依托小米销售渠道实现扩张，上市后发力自主品牌，布局产品线广泛，2024年电动平衡车及滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车收入占比分别为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，电动两轮车收入占比最高。公司智能化技术壁垒深厚，管理团队拥有较强智能化背景、技术中台能够实现底层技术复用、积累智能化核心技术，获得市场认可。
    智能化为矛，打开高端电动两轮车市场空间。2025年以旧换新政策提升行业景气度；新国标有望促进头部企业份额提升，长期看电动两轮车行业进入门槛有望提高，头部品牌持续加强高端产品布局，引导消费者付出更高溢价，高端电动两轮车市场空间有望扩容。高端市场主要以九号、小牛、极核等品牌为主，九号在电动两轮车领域侧重软件及智能化布局，真智能系统从1.0到3.0持续迭代升级，构建完善智能化功能矩阵，带来较强感知。公司已经在消费者心中树立智能化、高端品牌形象，电动两轮车业务有望持续高增长。
    技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长。随着产品下沉及技术迭代，割草机器人渗透率有望提升，经测算至2027年全球割草机器人市场空间有望提升至194亿元，2022-2027年复合增速为20%。割草机器人技术从埋线式向无边界升级，无边界领域参与者众多，九号采用RTK+视觉方案，销售额居于前列。公司对原有产品迭代升级，提升割草效率；高端市场上X3系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先优势，较头部企业竞品有价格优势，中低端市场上推出i系列实现产品下沉，i/H/X3系列满足低中高端不同市场需求，割草机器人有望持续成长。
    混动+智能旗舰全地形车打造差异化优势。经测算至2028年全地形车市场空间有望提升至150亿美元，2025-2028年复合增速4%，全地形车市场中九号市占率不足5%。公司拥有完善的产品布局，旗舰全地形车SX20T动力性接近海外头部竞争对手，并推出行业首款混动全地形车SX20T Hybrid进一步实现性能领先，此外公司针对全地形车推出智能控制系统，提升驾驶体验及安全性，混动+智能打造产品差异化优势，全地形车市占率有望提升。
    加强平衡车及滑板车自主品牌开拓，去库存后有望恢复。电动平衡车及滑板车市场总销量超过千万辆，九号占据份额首位，公司收购全球电动滑板车及平衡车龙头赛格威，实现技术、研发人员整合协同，平衡车及滑板车产品储备丰富，精准把握用户需求，将智能化能力赋能电动滑板车。疫情后行业库存较高，随着库存持续消化，电动平衡车及滑板车业务有望恢复。
    盈利预测与估值：考虑到电动两轮车业务高成长，全地形车、割草机器人等新兴业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润17.02/23.48/31.38亿元（原16.47/21.50/26.25亿元），每股收益为2.37/3.27/4.36元（原2.30/3.00/3.66元），给予25年29-30x PE，对应合理估值68.6-71.0元，相较当下具16%-20%空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。

技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头

新和成(002001)
    核心观点
    由校办工厂起家，新和成发展为全球化综合性精细化工龙头公司。1999年新和成由中学校办工厂新昌县合成化工厂发起设立，目前新和成已成长为维生素、香精香料、蛋氨酸、高分子材料、原料药五大产业协同发展的全球化、综合性精细化工龙头公司。
    维生素与香精香料产业链相辅相成。新和成布局香精香料产业主要是基于产业链协同发展思路，香精香料与维生素产业链存在多个共用中间体，技术协同效应显著，香精香料业务是新和成维生素产业链的延伸与有机补充。例如，芳樟醇既是香精香料板块的主要产品，又是VE生产的主要中间体；柠檬醛也可作为香精香料的外销产品，又可用作自产VA的原材料。
    蛋氨酸是承前启后的大单品，新和成已成为全球蛋氨酸行业龙头。承前：维生素与蛋氨酸的下游客户群体高度重叠，两个产品具有较强的产业协同效应，且蛋氨酸市场规模较大，技术门槛高，我国曾长期依赖进口，是此前亟需国产化的营养品大单品。启后：蛋氨酸的关键技术是硫化和氰化工艺，新和成将蛋氨酸领域积累的氰化技术有机迁移到新材料领域，尼龙66的关键原料己二腈、IPDI的原料IPN的生产也需氰化工艺，新和成的蛋氨酸与新材料业务存在很强的技术协同效应。预计到2025年底，新和成的蛋氨酸产能将达到55万吨/年，将成为全球第三大蛋氨酸生产企业。
    新材料重点布局己二腈，打开长期成长空间。新和成的新材料主要产品包括PPS、PPA、HDI、IPDA、IPDI等，未来将重点发展“己二腈-尼龙66”产业链。新和成布局的新材料均为我国进口依赖度较高的材料，因进口价格较高及供应链不稳定等原因下游应用场景受限，若新和成解决相关新材料的国产化问题，价格降至下游可接受的水平，新材料的需求空间则有望打开。新和成布局新材料业务的优势是新材料与公司现有业务的技术协同性显著，未来有望实现低成本生产。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司归母净利润为62.96/66.12/71.35亿元（原值为64.89/70.86/76.19亿元），摊薄EPS为2.05/2.15/2.32元，当前股价对应PE为10.4/9.9/9.2x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在24.92-28.70元之间，2025年EPS对应动态市盈率为12-14X，相对于公司目前股价（21.27元）有17.16%-34.93%的溢价空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业与市场竞争风险，材料价格波动风险，汇率及贸易风险。

空调品类“6·18”大促销售较好，新一轮“国补”7月将下达

格力电器(000651)
    结论及建议：
    空调在618大促表现较好，格力空调品类销售额领跑行业：从产业在线数据来看，受益于国补政策推动，5月空调内销出货量同比增长13.4%。6月初虽有部分省份国补暂停影响，但从奥维云网“6·18”大促数据来看，空调品类线上渠道零售量同比增长19.7%，线下零售量同比增长12.8%，销售仍保持了快速的增长。并且根据格力电器公众号战报显示，格力空调品类继续领跑行业，在京东及天猫平台为销售额TOP1。
    国补继续，扫除隐忧：根据发改委的最新消息显示，按照既定工作安排，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金。政策明确，隐忧消除，我们认为将有利于消费信心的修复。7月恰逢空调销售旺季，我们预计空调销售将延续快速增长趋势，公司作为国内空调龙头公司，将继续受益（公司2025Q1营收YOY+14%，归母净利YOY+26%）。
    公司分红具备较高吸引力：公司2024年中期每股分红1元，2024年终每股分红2元，以此计算，公司全年分红比例超过50%。以前一日收盘价计算，股息率达到6.6%。在目前低息环境下，具备较高吸引力，并且业绩在国家补贴政策下也将得到较好的增长，确定性高。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利分别为362亿元、390亿元、414.5亿元，YOY+12.5%、+7.8%、+6.3%，EPS分别为6.5元、7.0元、7.4元，对应PE分别为7倍、7倍、6倍。我们预计公司将继续受益于国家家电补贴政策，此外，公司股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

国内阿洛酮糖审批正式落地，看好中国市场需求增长

百龙创园(605016)
    事项：
    行业事件：2025年7月2日上午，国家卫生健康委员会食品安全标准与监测评估司发布政策文件《关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告》。公告指出，根据《中华人民共和国食品安全法》规定，审评机构组织专家对D-阿洛酮糖等5种物质申请作为新食品原料，氨基肽酶等9种物质申请作为食品添加剂新品种，月桂酸铵等6种物质申请作为食品相关产品新品种的安全性评估材料进行审查并通过。我国卫健委自
    2020年11月18日首次受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申报，2025年审批落地，标志着我国在功能性
    甜味剂领域的技术标准与国际接轨。
    国信化工观点：1）我国阿洛酮糖审批正式落地，看好中国市场需求增长；2）阿洛酮糖具有口感与蔗糖相近、可发生美拉德反应、低热量、抗氧化、神经保护等功能性，将有效填补我国功能性甜味剂领域空白；3）百龙创园当前具备1.5万吨阿洛酮糖晶体生产能力，泰国大健康工厂计划建设近2万吨阿洛酮糖产能，将部分满足海内外阿洛酮糖需求增长。
    公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司在产产品销售供不应求，价格稳定，3万吨膳食纤维、1.5万吨结晶糖、功能糖干燥扩产、泰国大健康项目的陆续投产将在2025-2027年逐年增厚公司营收与利润。考虑到此前我们对公司新项目的投产、爬坡进度相对乐观，我们维持对公司2025-2027年的盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为28.0/22.5/19.3X，维持“优于大市”评级。
    评论：
    我国阿洛酮糖审批正式落地，看好中国市场需求增长
    2025年7月2日上午，国家卫生健康委员会食品安全标准与监测评估司发布政策文件《关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告》。公告指出，根据《中华人民共和国食品安全法》规定，审评机构组织专家对D-阿洛酮糖等5种物质申请作为新食品原料，氨基肽酶等9种物质申请作为食品添加剂新品种，月桂酸铵等6种物质申请作为食品相关产品新品种的安全性评估材料进行审查并通过。
    根据卫健委《解读《关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告》》，D-阿洛酮糖是一种六碳酮糖，少量天然存在于无花果、猕猴桃、小麦等食品中，能量系数约为1.67kJ/g。本申报产品D-阿洛酮糖通过微生物发酵法或酶转化法生产制成。微生物发酵法是以葡萄糖或蔗糖为原料，经大肠杆菌AS10（Escherichiacoli AS10）发酵、提纯、结晶、干燥等工艺制成；酶转化法是以果糖为原料，经允许使用的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶催化转化，再经脱色、分离、提纯、结晶、干燥等工艺制成。本申报产品为含量≥98g/100g的D-阿洛酮糖，推荐食用量为≤20克/天。鉴于D-阿洛酮糖在婴幼儿、孕妇和哺乳期妇女人群中的食用
    安全性资料不足，从风险预防原则考虑，上述人群不宜食用。该原料的食品安全指标按照公告规定执行。D-阿洛酮糖在美国被作为“一般认为安全的物质（GRAS）”管理；加拿大批准其为天然健康产品原料；澳大利亚和新西兰批准其为新食品原料。
    2020年国家卫健委首次受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申报，2023年5月“D-阿洛酮糖-3-差向异构
    酶”获批列入食品工业用酶制剂新品种，该酶制剂是阿洛酮糖生产的重要酶制剂，对D-阿洛酮糖安全合规进入新食品原料领域具有里程碑意义，2024年3月、2024年10月另有两类酶制剂获批。2025年3月21日，国家卫健委启动D-阿洛酮糖新食品原料行政许可征求意见，意见反馈截止日期为2025年4月20日。2025年7月2日，卫健委审批通过了阿洛酮糖的食品安全性并进行公告。此外，《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025年专项补贴超5亿元，以满足慢性病防控的“饮食干预”刚需，为阿洛酮糖等代糖产品的发展提供了政策支持。
    市场规模方面，根据百龙创园年报数据，全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元，对应约20万吨阿洛酮糖需求。由于阿洛酮糖在口感、安全性、功能性各方面优势突出，被视为极具潜力的食用糖替代品种，当前全球食用糖消费量约1.8亿吨/年，阿洛酮糖因其与蔗糖更为接近的理化特性将具有较大替代蔗糖市场空间。
    阿洛酮糖具备多重功能性优势，将有效填补我国功能性甜味剂领域空白
    阿洛酮糖具有口感与蔗糖相近、可发生美拉德反应等特点，具备低热量、安全性好、抗氧化、神经保护等功能性，目前已通过中国、美国、日韩、澳新等多国食品药品监督管理局批准。糖精、甜蜜素等人工甜味剂等具有引发多种疾病甚至是肿瘤的风险，已被多个国家禁止使用；WHO已于2024年7月正式宣布阿斯巴甜为2B类致癌物质。阿洛酮糖将作为口感更佳、更具安全性与功能性的代糖产品将替代蔗糖与其他低安全性甜味剂。
    百龙创园当前阿洛酮糖产能国内领先，拟于泰国扩建近2万吨产能满足海内外新增需求
    当前公司在国内拥有1.5万吨阿洛酮糖产能，在泰国筹建1.2万吨晶体阿洛酮糖及0.7万吨液体阿洛酮糖，将持续降低公司生产成本和关税水平，有助于公司承接海内外阿洛酮糖新增需求。公司为国内最早批研发阿洛酮糖的企业，从2014年起集中科研力量研发结晶阿洛酮糖等新一代产品，2016年实现了液体阿洛酮糖工业化量产，2019年攻克结晶技术难题，当前具备14项阿洛酮糖发明专利，其中国际专利6篇（美国3项、加拿大2项、欧盟1项）。随着我国阿洛酮糖的获批，公司将凭借在阿洛酮糖领域多年的技术积累及规模化优势，在我国阿洛酮糖市场中占据有利地位。
    投资建议：我国阿洛酮糖审批落地，看好国内阿洛酮糖需求增长，维持“优于大市”评级
    公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司在产产品销售供不应求，价格稳定，3万吨膳食纤维、1.5万吨结晶糖、功能糖干燥扩产、泰国大健康项目的陆续投产将在2025-2027年逐年增厚公司营收与利润。考虑到此前我们对公司新项目的投产、爬坡进度相对乐观，我们维持对公司2025-2027年的盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为28.0/22.5/19.3X，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    新建项目投产进度、爬坡进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格大幅下降的风险；下游需求不及预期的风险。

全链路B2B外贸服务商，跨境+AI双轮驱动业绩高质增长

焦点科技(002315)
    核心观点
    主营跨境B2B外贸服务，综合实力排行业前列。公司成立于1996年，重点依托旗下“中国制造网”平台，提供B2B外贸的全流程服务。2024年营收16.6亿元，同比+9.31%，归母净利润4.51亿元，同比+19.09%，过去三年利润复合增速22.55%。此外，公司2023年便在业内率先推出垂类AI工具“AI麦可”，已实现AI Agent转型且贡献数千万的收入增量。中国制造网整体注册买家数量2000万+，综合实力预计行业第二，仅次于阿里国际站。
    跨境出口B2B电商行业迎多维增长机遇，AI赋能持续渗透。据艾瑞咨询统计，2018-2022年跨境出口B2B电商市场规模复合增速21.8%，2024年预计规模达到6.1万亿元。未来在企业加速拓展海外业务趋势下，跨境B2B平台迎来了潜在客户增长机遇。如A股上市公司中，产生境外业务收入的企业占比从2015年的54.48%提升至2024年的67.68%。AI赋能也将进一步推动行业经营效率提升，及为服务商企业提供增量业务。在当前国际贸易环境复杂多变的背景下，也能有效助力并强化外贸企业的多元化布局和抗风险能力。
    优势服务能力促进会员量价齐升，AI工具以技术优势带来业绩增量。公司一是在买家端的流量拥有区域结构优势，在东南亚、中东、拉美等市场分布广泛。二是平台提供B2B在线交易、收款、物流等全贸易流程服务，且在制造业领域拥有20余年的数据积淀，更了解用户的需求和业务痛点，以更精准的服务实现留存和升单。此外，公司借助业内领先的垂类外贸AI工具，提升了供应商与中国制造网的粘性，增加会员的付费意愿。
    投资建议：公司作为全链路B2B外贸服务头部企业，行业层面受益于企业出海需求增加带来的持续客户增量。短期在外贸不确定性冲击趋稳以及AI等新技术迭代加速下，带来更多的下游优质客户需求基础。而公司自身“中国制造网”品牌已积累较为深厚的品牌认知和客户粘性，服务工具和能力不断完善下付费会员和单个会员价值有望进一步提升，实现业绩增长。此外，AI工具的领先布局进一步强化公司的差异化优势，提供业绩增量。
    基于正文假设预测，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润5.53/6.4/7.37亿元，分别同比增长22.47%/15.87%/15.12%，对应的PE分别为25.8/22.3/19.4倍。综合绝对及相对估值，我们给予公司2025年目标价49-59元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：国际外贸环境恶化；AI业务发展不及预期；数据安全与隐私保护风险；外贸经济景气度不佳的风险

北交所信息更新：上游承压下游亮眼，一体化布局静待价值释放

骑士乳业(832786)
    2024年营收12.97亿元，同比+3%，扣非净利润3917万元，同比-46%
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年公司营收12.97亿元，同比增长3.22%，归母净利润-769.51万元，同比转亏，扣非净利润3916.60万元，同比下滑45.73%；2025Q1公司营收3.70亿元，同比增长55.88%，归母净利润1065.23万元，同比下滑38.70%，扣非归母净利润647.97万元，同比下滑80.31%。2024年，生鲜乳销售价格较2023年有所下降；公司期货交易亏损，投资收益-3776.94万元；售牛价格持续低迷，公司资产处置收益-2212.99万元。因此，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.77/1.05（原1.29/1.51）/1.36亿元，对应EPS为0.37/0.50/0.65元/股，对应当前股价PE为31.9/23.4/18.2倍，看好公司循环经济优势，维持“增持”评级。
    生鲜乳产量提升，奶粉相关业务营收增长较快
    牧业方面，2024年，公司2023年购入的进口奶牛相继进入产犊、泌乳期，生鲜乳产量提升，收入4.37亿元。相应，2024年乳业工厂原料奶价格下降，自有品牌产品成本下降；加之奶粉代加工业务量增加，公司奶粉营收5677.61万元，同比+52%，代加工奶粉营收1.17亿元，同比+82%，乳业工厂净利润同比增长。2025年乳业计划丰富产品多样性，加大研发力度，增加市场竞争力。糖业方面，2024年公司制糖工厂共计收购甜菜约65万吨同比增加近19万吨，由于持续降雨导致甜菜含糖量下降，白砂糖产量同比增幅较小，白砂糖营收3.53亿元，同比-12%。
    全球乳制品价格呈现震荡走势，玉米、大豆等饲料价格有所回落
    全球乳制品价格近期呈现震荡走势，受新西兰、欧盟等主要产区产量波动影响。2024年新西兰因气候干旱导致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格；而欧盟地区产量稳中有升，部分抵消了上涨压力。饲料方面，玉米、大豆等饲料价格较2024年高位有所回落。
    风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

航天特种动力联合创新中心成立，防务装备业务布局进一步完善

广东宏大(002683)
    事件
    2025年6月20日，广东宏大防务科技股份有限公司与航天技术动力研究院在西安隆重举行签约暨揭牌仪式，共同宣布“航天特种动力联合创新中心”正式成立。
    点评
    1、航天特种动力联合创新中心成立，防务装备业务布局进一步完善。防务装备业务是公司战略转型重点方向，公司布局了国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药和智能武器装备。近几年，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以XD-1/XD-1A和XK-2等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。宏大防务与航天技术动力研究院共同成立“航天特种动力联合创新中心”，旨在响应市场需求，整合双方的核心优势资源。未来，通过深度融合的合作模式，双方致力于优化研发流程，提升产品性能，有效控制成本，最终共同打造技术指标先进、性能可靠且价格极具市场竞争力的特种发动机产品，以满足国内外市场日益增长的需求。
    2、工业炸药产能提升至69.75万吨，收购秘鲁EXSUR开启国际化发展新征程。国内民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高，公司工业炸药产能69.75万吨，产能具有地域和品类优势，产能利用率仍有提升潜力。公司有约45%的工业炸药产能在内蒙、甘肃和新疆地区。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。
    3、公司是国内矿服龙头企业，国际化加快布局、智能化逐见成效。公司是目前国内实力最强、市场规模最大的矿服领军企业。公司以矿业管家服务管理为客户创造价值，运营海内外在建矿山逾百座。近几年，国内采矿业固定资产投资完成额稳步增长，公司秉承“大项目、大客户”战略，聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域，持续优化矿服业务矿种结构，现矿服业务矿种以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。此外，公司加快国外市场布局。2024年，公司矿山开采收入108.11亿元，同比增长21%，公司海外市场营收13.56亿元，同比增长44%。截至2024年末，公司矿服业务在手订单超300亿元，矿服业务收入有望保持较快增长。
    4、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为22、19、16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。

拟收购天津希格玛100%股权，相控阵雷达主业将实现纵向补链

纳睿雷达(688522)
    事件
    6月27日，公司公告《广东纳睿雷达科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（申报稿）》，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买天津希格玛微电子技术有限公司100%的股权，并募集配套资金。
    点评
    1、拟收购天津希格玛100%股权，相控阵雷达主业将实现纵向补链。公司计划通过发行股份及支付现金的方式购买天津希格玛微电子技术有限公司100%的股权，并募集配套资金。天津希格玛主要致力于光电传感器、MCU芯片、触摸芯片和电源管理芯片等数字、模拟和数模混合的专用集成电路（ASIC）的研发、设计和销售。公司计划收购天津希格玛100%股权的交易价格为3.7亿元，以股份和现金支付交易对价的比例均为50%。收购天津希格玛有助于公司相控阵雷达主业纵向补链，通过整合天津希格玛的技术与供应链资源，公司将在巩固低成本产业化优势的同时，构建底层芯片技术自主可控，将雷达系统开发从“部件级集成”提升至“芯片级协同”，进一步提升公司技术和市场竞争力。
    2、2024年至2025Q1，公司新增项目签署合同金额约9亿元，业绩同比快速增长。公司X波段有源相控阵雷达产品目前主要应用于气象探测和水利测雨领域，在天气雷达观测网建设、防灾减灾以及水利信息化建设等的推动下，需求快速增长，2024年公司新增项目签署合同金额约8亿元，同比大幅增长；2025Q1，公司新签合同金额约1.12亿元，同比增长249.63%。2024年，公司营收3.45亿元，同比增长62%，归母净利润0.77亿元，同比增长21%；2025Q1，公司营收0.58亿元，同比增长85%，归母净利润0.22亿元，同比增长412%。
    3、积极布局低空、民航空管、海外等市场，成长空间广阔。低空领域，公司自主研发的Ku波段双极化有源相控阵雷达可应用于立体交通、边界防护、空域管理等多个领域，公司低空雷达已经在广州、深圳、珠海等多个城市测试应用。民航空管领域，公司与国内多个空管局或机场签订观测试验合作协议，在空管市场占据了比较好的市场先机。海外市场，在2024年珠海航展期间，公司与部分境外客户签订了意向合同。5月31日，公司公告设立香港全资子公司纳睿雷达国际有限公司，注册资本1000万元港币，公司有望充分利用香港独特的区位优势，加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展。
    4、我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.97亿元、5.01亿元和6.31亿元，对应当前股价PE为39、31、25倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。

影石创新：Ace Pro2联名款发布，618销售表现靓丽

影石创新(688775)
    事件：公司发布联名款新品并公布618销售数据。公司6月30日晚发布最新联名款运动相机AcePro2马克·马奎斯限定版，主要针对摩托骑行群体加大营销力度。此外公司公布618全周期销售表现，取得亮眼表现。
    发布马克·马奎斯联名款AcePro2相机，加速骑行群体产品渗透。公司发布与8冠王摩托车手马克·马奎斯联名的运动相机AcePro2，机身镌刻“93”铭文及标志性红色元素，限定礼盒包括收藏级签名照及全套骑行配件。针对摩托骑行者用户额外升级“MM93”数据仪表盘UI、定制关机动画，并突出夜景、防风收音、157°广角镜头等功能。我们认为公司延续深度绑定垂类代言人的营销打法，此次联名款发布能有效实现人群破圈，增强骑行人群中的品牌势能。
    618总口径GMV同增160%，维持强劲增长势能。公司618全周期GMV超4亿元，同增160%，其中天猫/京东/抖音分别增长136%/155%/248%，并霸榜运动相机销售榜TOP1。我们认为在公司新一轮推新周期中，创意产品+高效营销均有助于维持公司增长势能，预计以ONEX5为代表的新机型仍将保持优异销售表现。
    智能影像稀缺标的，持续享受渗透率提升红利。公司作为智能影像稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著。市场渗透率提升红利持续兑现中，公司作为产品力领先的行业龙头保持较强增长势能，建议持续关注推新节奏及销售表现。
    盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，对应PE为60.7X/41.2X/28.6X，维持“增持”评级。
    风险因素：市场竞争加剧、产品销售不及预期、技术路径变化。

北交所信息更新：现金收购通亦和51%股权，精冲技术加速减速器零件国产替代

易实精密(836221)
    2025Q1营收0.80亿，归母净利润0.15亿，并购通亦和完善精密冲压产业链
    2025一季度公司实现营业收入0.80亿元，同比增长1.33%；归母净利润为0.15亿元，同比增长3.22%；扣非净利润0.15亿元，同比增长4.53%。公司现金收购通亦和完善产业链布局，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.90/1.08亿元。EPS分别为0.56/0.78/0.93元，当前股价对应P/E分别为41.2/29.9/24.8倍，我们看好收购通亦和完善产业链布局+扩大公司业绩规模，维持“增持”评级。
    通亦和完成并购后有望纳入合并报表范围，扩大公司业绩规模
    为满足本公司延链补链、完善产业结构的需要，公司于2025年6月13日与通亦和股东签订了《股权收购意向协议》，收购完成后将成为通亦和的控股股东，标的公司将纳入公司合并报表范围。通亦和业绩承诺期为2025年-2027年，2025年、2026年、2027年标的公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2800万元、3200万元、3600万元。业绩承诺期内，若标的公司2025年、2026年、2027年合计扣非归母净利润超过或等于9,600万元，则视同完成业绩承诺，如未达到业绩承诺需按比例以现金方式向上市公司退还投资款。
    通亦和多年深耕精冲工艺技术，有望完善公司金属成型工艺产业链布局
    通亦和深耕金属成型中的精冲工艺技术，掌握了精密模具设计、研发、制造工艺技术及精冲产品设计、研发、制造工艺技术，拥有相关的专利20项，包括3项发明专利、17项实用新型专利。客户方面，包括全球知名汽车零部件企业佛吉亚及其关联企业、麦格纳宏立及其关联企业、上海胜华波汽车电器有限公司等业内知名企业。市场地位方面，已与瑞士Feintool、新加坡PATEC、日本MORI等精冲领域的国际知名企业达成良好的合作伙伴关系，目前处于国内精冲模具及产品行业领先地位。完善产业链方面，通亦和拥有较强的模具设计、开发、制造能力，可以为公司缩短产品开发周期，降低成本。通亦和精冲工艺降低谐波减速器柔轮、行星齿轮成本，提升精度及抗疲劳寿命，加速核心零部件国产化进程。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。