业绩符合预期，多元布局加速贡献

领益智造(002600)
    业绩简评
    2026年10月30日，领益智造发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收406.71亿元，同比+8.2%；归母净利润19.17亿元，同比-1.27%。其中，单三季度实现营收155.22亿元，同比+11.15%；归母净利润11.53亿元，同比+14.0%。
    经营分析
    大客户新品、新业务及海外布局驱动增长,技术驱动结构优化，资本助力稳健增长。2026年前三季度，公司依托技术创新优势优化产品结构并加大战略性项目研发投入，推动毛利额同比增长19.26%及毛利率提升1.70个百分点，虽受汇率波动导致财务费用激增及净利润微幅承压，但凭借大客户新一代产品发布驱动，第三季度营收与利润均实现同比环比双增长，公司大客户新一代产品发布带动收入及净利润增长，同时产品结构向高附加值、高技术壁垒方向升级，叠加AI硬件、XR可穿戴设备及机器人等新业务突破带来业务增量,海外产能布局完善增强经营韧性。
    财务费用因汇兑损失大增拖累利润。报告期间，公司归母净利率4.71%，同比下降0.45pp；利润率变化原因主要系汇兑损失增加导致财务费用大幅上升，抵消了部分收入增长带来的利润贡献；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.99%/4.02%/2.15%/5.52%，同比分别增长0.17pp、0.54pp、1.30pp、0.77pp，其中财务费用率显著攀升主要受汇率波动导致的汇兑损失增加影响。其中，单季度归母净利率7.43%，同比增长0.19pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/3.61%/1.65%/5.17%，同比分别增长0.10pp、0.04pp、0.18pp、0.46pp。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年归母净利润为29.46、39.38、47.98亿元，同比+28.76%/+33.68%/+21.85%，公司现价对应PE估值为31、23、19倍，维持买入评级。
    风险提示
    消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险。

盈利修复延续，前三季度归母净利润同比+15%

中油资本(000617)
    2026年10月29日，中油资本披露2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营业总收入225.56亿元，同比-12.25%；归母净利润45.93亿元，同比+14.67%；加权平均ROE为4.31%，同比+0.43pct。单季度来看，26Q3公司实现归母净利润12.32亿元，同比-12.44%，环比-31.09%。Q3单季归母净利润同比转负，主要系利息收入约64.77亿元，同比约-8%，息差仍在下行通道，环比下降主要系Q3信用减值计提环比多提2.2亿元。
    经营分析
    低利率环境下前三季度利息收入同比-14.63%至194.02亿元，直接拖累收入端；但利润端仍实现近15%正增长，一是营业总成本同比-16.03%，降幅大于收入降幅，成本管控持续显效；二是信用减值同比收窄，由上年同期的-18.83亿元降至-8.45亿元，Q3单季信用减值-4.60亿元，与上年同期基本持平；三是投资收益同比+19.75%至35.12亿元，Q3单季投资收益约11.10亿元，与上年同期基本持平。
    2026年前三季度公司净计提减值准备8.45亿元（计提8.47亿元、转回0.02亿元），主要为发放贷款及垫款与表外信贷承诺及担保5.37亿元、长期应收款2.38亿元。对比2025年，减值强度大幅下降，是公司利润韧性的核心来源，反映贷款结构优化与资产质量企稳。Q3末发放贷款和垫款较年初-4.4%至2,074.62亿元，投放谨慎、结构主动调整。
    盈利预测、估值与评级
    中油资本金融牌照齐全，以“营销提升、息差稳定、投资提效、风险化解、市值管理”五大工程为抓手推进产投融协同，综合金融布局具备优势。我们调整2026-2028年公司归母净利润预测分别至47、52、54亿元，分别同比增长13%、7%、4%，维持“买入”评级。
    风险提示
    资产质量承压风险；利率波动影响盈利能力的风险。

航油成本拖累盈利，Q3客座率增加

吉祥航空(603885)
    2026年10月30日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入188.54亿元，同比增长7.86%；归母净利润3.27亿元，同比下降69.94%。26Q3实现营业收入67.73亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.77亿元，同比下降69.66%。
    经营分析
    航油价格大幅上涨，Q3毛利率同比下滑：26Q3公司营业成本61.42亿元，同比增长19.02%，公司披露主要系航油价格同比大幅上涨，核心运营成本显著上升。Q3毛利率9.32%，同比下降52.31%；销售、管理、研发费用率分别为3.66%/1.80%/0.26%.，合计同比下降0.38pct；财务费用率2.93%，同比下降0.72pct。费用率下降及其他收益增长对利润形成支撑，但未能抵消航油成本上涨的影响，Q3归母净利率2.62%，同比-3.41pct。
    运力投放显著加速，客座率同比增加：根据公司月度运营数据，2026年7—9月公司ASK同比分别+3.41%/5.64%/10.24%。RPK同比分别+6.95%/6.26%/12.27%，客座率分别为87.72%/89.48%/87.65%，同比分别+2.91/0.52/1.58pct。Q3各月RPK增速均高于ASK增速，客座率持续同比提升。前三季度公司ASK、RPK同比分别+2.52%/4.66%，客座率为87.46%，同比+1.79pct，其中国内/国际ASK同比分别+5.89%/-5.64%，国内航线贡献主要运力增量。
    机队稳步扩张，股份回购持续推进：截至2026年9月末，公司运营133架飞机。较2025年末，净增2架A320系列飞机，2架波音737系列飞机。前三季度经营活动现金流净额69.22亿元，同比+27.37%；截至10月12日，公司本轮累计回购股份6521.23万股，占总股本的3.01%，购买的最低价为9.58元/股、最高价为11.25元/股，已支付6.81亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到油价上涨影响，我们调整公司2026-2028年EPS预测至
    69.48/19.38/11.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

26Q3业绩符合预期，海南地区份额提升

中国中免(601888)
    10月30日，公司发布2026年三季报，业绩符合预期。前三季度实现收入388.21亿元/-2.61%，归母净利润36.70亿元/+20.25%，扣非归母净利润36.44亿元/+20.00%；其中Q3收入111.66亿元/-4.66%，归母净利润5.64亿元/+24.64%，扣非归母净利润5.65亿元/+28.19%。
    经营分析
    离岛免税增速放缓，公司海南份额继续提升。前三季度海南离岛免税购物金额254.6亿元/+14.9%，购物人次376.5万人次/+9.8%；其中Q3购物金额55.4亿元/+2.59%。公司海南离岛免税市场份额截至三季度末同比提升逾2pct。
    机场新品类及新店陆续落地。9月3日、9月30日，中免分别在浦东机场T2、首都机场T3开设Apple优质合作商免税店，浦东店于9月18日同步发售苹果秋季新品。10月1—6日，首都机场T3进境免税店销售额超2,700万元、同比增长25%。
    DFS收购带动海外业务扩张，前三季度国际业务同比增长71%。
    三亚中免太古里计划年内分阶段开放。10月14日，太古地产宣布，与中免投资合作开发的三亚国际免税城三期正式命名为“三亚中免太古里”。项目占地约21万平方米，计划自2026年起分阶段开放。
    毛利率改善，少数股东损益减少增厚归母利润。Q3毛利率33.99%/+1.98pct，销售及管理费用率分别同比+1.86/-0.51pct，叠加减值损失减少，利润总额同比增长10.34%。少数股东损益由1.05亿元降至0.01亿元，推动归母净利润增长24.64%。
    现金流承压，拟分红8.31亿元。Q3经营现金流净额-4.12亿元，上年同期为7.81亿元，主要受收入减少及采购付款增加影响。期末存货190.73亿元，较年初增长24.65%。公司拟每股派息0.40元，合计8.31亿元，占前三季度归母净利润的22.65%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑收入恢复节奏及销售费用压力，下调2026—2028年归母净利润预测至44.69/51.75/60.89亿元（原预测46.95/56.69/66.52亿元），同比增长24.62%/15.80%/17.67%，对应EPS为2.151/2.491/2.931元，PE为23.38/20.20/17.16倍（按10月30日收盘价50.30元计算），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费恢复不及预期、DFS整合不及预期、汇率水平大幅波动。

公司简评报告：收入延续增长，渠道结构优化拉动盈利提升

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年Q1-Q3公司实现营业收入15.99亿元（同比+16.07%，下同），归母净利润0.51亿元（-5.55%），扣非归母净利润0.50亿元（-6.13%）。其中，Q3营业收入5.52亿元（+12.28%），归母净利润0.19亿元（+4.67%），扣非归母净利润0.21亿元（+5.82%）。
    蛋挞类受益商超调改红利，直营优异表现延续。1）分产品，2026Q3主食增长稳健，小食和烘焙甜品类实现高速增长，其中蛋挞业务抓住商超调改带来的行业红利，实现快速增长。2）分渠道，2026Q3直营延续高增，营收同比增长39.31%，营收占比为58%。2026Q1-Q3，前五大客户合计预计增长18.82%，其中，盒马渠道品类拓展顺利，增速达123%，百胜受益于快速拓店和品类增加，同比增长12%。经销同比下滑6.15%，主要系终端餐饮需求疲弱，及2026年预制菜国标政策出台后，大流通批发、小微餐饮受到影响。另外公司积极发力电商渠道，2026Q3电商营收2600万，同比营收增加超500万，增长迅速。
    毛利率同比改善，所得税率拖累净利率。2026Q1-3Q毛利率为23.03%（+0.30pct），Q3公司毛利率为21.70%（+0.52pct），受益于渠道结构优化，电商拉动整体毛利率提升。费用端，前三季度期间费用率为17.53%（+0.58pct），销售/管理/研发费用率分别为7.53%/9.05%/0.95%，同比+1.43/-0.58/-0.25pct，其中销售费用同比增加43.29%，主要系线上投流推广费增加所致。Q3销售/管理/研发费用率分别为5.16%/9.31%/0.88%，同比+0.44/-0.20/-0.23pct，费效持续优化。利润端，由于部分子公司连续亏损超过5年，无法抵扣递延税款，2026Q1-Q3所得税率达30.13%，同比提升10.76pct。综上，2026Q1-Q3归母净利率为3.18%（-0.72pct），2026Q3为3.41%（-0.25pct）。
    投资建议：速冻行业竞争趋缓，餐饮连锁化率增长率保持良好态势，利于公司未来新客户拓展，叠加公司积极把握渠道变革，拓展新零售客户及发力线上电商渠道，公司业绩持续增长可期。考虑到餐饮需求仍较疲弱，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为0.71/0.88/1.09亿元（原值为0.86/1.08/1.25亿元），增速分别为11.30%/24.80%/23.39%，对应EPS为0.73/0.91/1.12元（原值为0.89/1.11/1.29元），对应股价PE分别为42.83/34.32/27.81。维持“买入”评级。
    风险提示：客户开拓不及预期、食品安全风险、原材料上涨风险。

26Q3业绩承压，加速深化新能源业务布局

公牛集团(603195)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入122.09亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降4.96%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入38.15亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润6.8亿元，同比下降26%。
    大宗原材料价格上涨影响毛利率，销售费用率提升
    2026年前三季度公司毛利率为41.02%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/4.15%/3.6%/-0.43%，同比+0.8/-0.58/-0.03/+0.2pct；归母净利率为23.19%，同比-1.23pct。2026年第三季度公司毛利率为39.48%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct；归母净利率为17.83%，同比-4.98pct。公司积极推广新业务，销售费用有所增长。
    收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局
    2026年9月4日，公牛集团收购艾伏新能源签约仪式于浙江慈溪圆满举行。作为深耕光伏逆变器、储能逆变器领域的专业企业，艾伏新能源在技术研发、产品矩阵及全球市场拓展方面积淀深厚，业务覆盖全球60多个国家和地区服务超过300家行业客户。对公牛而言，本次收购将有效补充公司在新能源领域的技术储备、产品布局与全球客户资源，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，拓宽新能源业务能力边界，加速成为全球新能源产业的重要参与者。收购完成后，公牛将全面整合艾伏新能源成熟的产品体系、核心技术及全球渠道资源，推动新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进；同时，公牛将充分发挥自身在品牌平台、供应链治理、产业资源等方面的优势，为艾伏新能源后续发展全面赋能，实现双方优势叠加、价值共生，共同打造集团储能业务的全新增长极。
    投资建议
    我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。基于市场需求影响，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为161.46/169.32/176.46亿元（前值为171.16/181.5/191.36亿元），分别同比增长0.7%/4.9%/4.2%；归母净利润分别为36.15/38.57/40.61亿元（前值为45.47/48.63/51.72亿元），分别同比变化-11.2%/+6.7%/+5.3%；EPS分别为2/2.14/2.25元，对应PE分别为18.55/17.39/16.52倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

涛涛车业：2026Q3成本和汇率波动影响利润，燃机业务稳步推进

涛涛车业(301345)
    事件：2026年10月28日，涛涛车业发布2026年三季报。2026前三季度公司实现总营收42.17亿元（+52.07%），归母净利润8.11亿元（+33.66%），扣非归母净利润7.97亿元（+32.35%）。
    2026Q3收入端延续快增趋势，成本和汇率共同导致利润增速放缓。1）收入端：2026Q3公司营收达14.66亿元（+38.35%），收入规模持续快速增长，主系公司电动出行产品销售增加的驱动。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达2.70亿元（+2.22%），利润增速放缓主系部分原材料价格和海运费上涨以及汇率波动的共同压力。
    2026Q3盈利能力短期承压，汇率波动导致财务费用率涨幅显著。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为39.18%（-6.87pct），毛利率承压主系海运费和原材料价格上涨所致。2）净利率：2026Q3净利率为18.43%（-6.52pct），降幅与毛利率相近。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80/3.69/2.29/3.86%，分别同比+0.50/-0.99/-0.28/+2.79pct；其中销售费用率小幅上涨主系公司广告及推广费、租赁费、仓库费用等增加；财务费用率涨幅较明显主因人民币兑美元汇率升值。
    投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时燃气轮机发电机组业务持续落地，后续有望成长为增长新引擎。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为11.25/19.41/25.17亿元，对应EPS分别为10.32/17.80/23.08元，当前股价对应PE分别为12.58/7.29/5.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、海外市场需求不及预期、汇率波动、市场竞争加剧、宏观经济波动风险。

安克创新：2026Q3扣非归母净利润高增，内销业务增速亮眼

安克创新(300866)
    事件：2026年10月29日，安克创新发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现总营收261.40亿元（+24.36%），归母净利润22.61亿元（+16.97%），扣非归母净利润22.79亿元（+53.72%）。
    2026Q3扣非归母净利润高速增长，内销收入增速亮眼。1）分季度：2026Q3公司营收达95.35亿元（+16.96%），公司持续开拓市场、不断推出新品并且获得了市场认可，线上线下销售持续扩大；2026Q3归母净利润达5.59亿元（-27.04%），短期承压主系受到公司持有的交易性金融资产本期确认的公允价值变动损失影响，2026Q3扣非归母净利润达8.40亿元（+61.23%）。2）分地区：2026年前三季度公司实现境内、境外收入13.50亿元（+93.59%）、247.91亿元（+21.99%），国内业务拓展速度亮眼。3）分渠道：2026年前三季度公司线上、线下营收分别达173.79亿元（+20.72%）、87.62亿元（+32.28%），其中官网收入达30.08亿元（+43.06%），各渠道均实现较快增速。
    2026Q3毛利率稳步提升，公允价值波动短期影响净利率。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为46.02%（+1.42pct），公司盈利能力持续提升；2）净利率：2026Q3净利率为6.40%（-3.45pct），受到公允价值变动的影响短期承压；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.60/3.30/10.30/0.38%，分别同比-2.37/+0.03/+1.08/-0.28pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化，研发费用率提升主因公司研发投入和研发人员薪酬增加所致。
    投资建议：行业端，海外需求有望持续恢复，快充产品不断普及，“露营经济”兴起拉动户外用电需求，全球能源短缺及“双碳”目标下家用光伏和储能装置作用显现，移动互联网、人工智能和大数据等前沿技术引领智能硬件蓬勃发展。公司端，作为全球消费电子品牌龙头，持续推进产品技术创新与全球化运营，储能业务进入放量期，自研ThusAI音频芯片实现端侧AI大模型落地，产品壁垒持续提升，国内市场高速增长打开新空间，全球化仓网布局强化供应链韧性。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为33.44/42.72/51.90亿元，对应EPS分别为5.67/7.25/8.81元，当前股价对应PE分别为19.06/14.92/12.28倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、新品研发及市场推广不及预期、关税政策变化、储能行业竞争加剧等风险。

飞科电器：2026Q3业绩超预期快速增长，盈利能力持续改善

飞科电器(603868)
    事件：2026年10月27日，飞科电器发布2026年三季报。2026前三季度公司实现总营收30.66亿元（+0.84%），归母净利润5.32亿元（+16.40%），扣非归母净利润4.97亿元（+21.95%）。
    2026Q3收入实现双位数增长，利润超预期快增。1）收入端：2026Q3公司营收达10.46亿元（+13.19%），实现双位数增长并且增速相较2026Q2进一步提速。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达1.73亿元（+26.89%），实现超预期快速增长。
    2026Q3毛净利率双升，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为59.60%（+3.50pct），毛利率显著上涨，或系中高端产品占比提升推动产品结构升级。2）净利率：2026Q3净利率为16.50%（+1.78pct），涨幅略小于毛利率，公司盈利能力持续改善。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为33.66/3.30/2.23/-0.03%，分别同比+0.31/-0.33/-1.23/-0.04pct；其中销售费用率小幅上涨，管理及研发费用率有所优化，期间费用率整体控制较为合理。
    投资建议：行业端，个护小家电行业在消费升级与技术创新的推动下，逐步向品质化、智能化和高端化方向发展，消费者对产品设计、使用体验及个性化功能的需求不断提升，具备产品创新能力与高端化布局的企业有望获得更大发展空间。公司端，持续推进“飞科+博锐”双品牌战略和产品创新与品牌升级，同时加强智能化建设并积极拓展海外市场，收入业绩有望持续快速增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为6.53/7.23/7.71亿元，对应EPS分别为1.50/1.66/1.77元，当前股价对应PE分别为23.72/21.42/20.09倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、海外市场需求不及预期、汇率波动、市场竞争加剧、品牌升级不及预期风险、宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：脚踏实地向前进，逐步落实“818”规划

莲花控股(600186)
    事件
    2026年10月30日，莲花控股发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收28.96亿元（同增16%），归母净利润3.31亿元（同增31%），扣非净利润3.01亿元（同增20%）。2026Q3总营收9.82亿元（同增13%），归母净利润0.87亿元（同比-5%），扣非净利润0.98亿元（同增9%）。
    投资要点
    前三季度毛利率稳增，销售费用率稳降
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.7pct/-0.3pct至28.8%/27.6%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-2.2pct/-5.4pct至6.1%/3.5%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+1.4pct/+2.7pct至4.6%/5.3%。综合作用下，净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+1.5pct/-1.4pct至11.8%/9.3%。2026Q3末销售回款19.84亿元，环比增加10.35亿元。
    调味新品继续高增，逐步落实“818”规划
    产品端：2026Q1-Q3味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他营收分别为17.49/4.1/1.16/1.91/0.44/0.07/1.64/1.94亿元，分别同比+8%/+18%/+19%/+26%/+48%/-77%/+76%/+84%。渠道端：2026Q1-Q3线上/线下渠道营收分别同增51%/11%至4.24/24.46亿元。区域端：2026Q1-Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别同比+33%/+32%/+9%/-7%/-2%/+50%至3.2/4.7/3.5/2.9/8.2/6.2亿元。截止2026Q1-Q3末，公司共有3139个经销商，净增加56个。
    此外，为深入落实公司“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，进一步明晰中长期发展路径与奋斗目标，公司已推出“818规划”：力争至2030年实现营收规模突破80亿元，努力挑战100亿元；净利润规模突破10亿元。
    盈利预测
    当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，持续巩固扩大综合优势并重点围绕“六新”持续发力，加快新产品研发、新渠道建设、新机制实施、新人才引入、新平台聚力、新模式增效，推动经营管理能力显著提升。根据2026年三季报，我们调整2026-2028年EPS分别为0.23/0.31/0.38元（前值分别为0.26/0.34/0.43元），当前股价对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

3季报点评报告：业绩环比改善，PLA项目试车

金丹科技(300829)
    事件
    金丹科技发布2026年三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入12.69亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降36.11%。其中，2026Q3单季实现营业收入4.43亿元，同比增长3.74%，环比增长1.52%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降10.61%，环比增长45.9%，业绩较2季度显著改善。
    投资要点
    高价原料和汇兑损失影响业绩，4季度业绩可期
    2026年前三季度，公司营收保持稳健增长，但盈利端受成本与汇率双重拖累，主要原因：一是三季度（尤其7-8月）国内硫酸价格处于2014年以来的高位区间，公司前三季度硫酸采购均价同比上涨102.14%，增加生产成本近4,100万元；二是2025年部分在建工程转固，本期折旧费用同比增加。费用方面，公司海外收入占比较高，美元兑人民币贬值带来汇兑损失约1,600万元，前三季度财务费用同比增长34.62%至2,021.99万元。其他收益同比增长58.40%至2,395.23万元，部分缓解利润压力。考虑到硫磺价格已经大幅度下跌，叠加产品提价，4季度业绩有望大幅度增长。
    丙交酯/聚乳酸项目试车，乳酸开启涨价
    截至三季度末，公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目处于试车阶段，已产出丙交酯及部分牌号聚乳酸产品，并向客户销售试用，项目投产后有望成为公司第二增长曲线。同时，公司正就建设年产25万吨高纯度乳酸生产线开展论证，进一步夯实“玉米-淀粉-乳酸-丙交酯-聚乳酸”一体化布局。此外，公司于10月10日对乳酸系列产品统一上调售价8%，4季度业绩可期。
    乳酸龙头地位稳固，控制权变更有序推进
    公司是国内乳酸行业龙头，具备年产23.3万吨乳酸及其衍生品的生产能力，与Corbion、NatureWorks同属全球产能10万吨以上的第一梯队企业，规模和原料区位优势显著。8月31日，原实控人张鹏及股东李中民与张翔签署股份转让协议，张翔受让5.00%股份并成为公司控股股东、实际控制人，目前转让尚在办理中。
    盈利预测
    公司是国内乳酸龙头，聚乳酸项目投产后有望打开第二成长曲线，叠加乳酸提价，盈利弹性较大。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.30、4.80、6.50亿元，当前股价对应PE分别为42.6、11.5、8.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    聚乳酸项目投产及产能爬坡不及预期；产品价格不及预期；玉米、硫酸等原材料价格大幅波动；汇兑损失；行业竞争加剧；控制权变更带来的经营不确定性等风险。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，AI技术与产品持续迭代

合合信息(688615)
    成长前景值得期待，维持“买入”评级
    公司海外业务快速拓展，积极拥抱AI浪潮，成长前景可期。我们维持2026-2028年归母净利润预测为5.68、7.64、10.15亿元，EPS为2.90、3.90、5.18元/股，当前股价对应PE为31.5、23.4、17.6倍，公司海外业务快速拓展，积极拥抱AI浪潮，成长前景可期，维持“买入”评级。
    业绩稳健增长，毛利率基本稳定
    （1）得益于AI研发投入与AI产品创新、全球化布局深化及用户体验优化，公司实现用户规模与主要产品收入的稳定增长。2026年前三季度公司实现营业收入15.86亿元，同比增长21.64%；Q3单季度实现营业收入5.55亿元，同比增长20.46%。前三季度实现归母净利润4.06亿元，同比增长15.50%；Q3单季度实现归母净利润1.59亿元，同比增长37.24%。前三季度实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增长10.13%；Q3单季度实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长35.06%。
    （2）2026年前三季度公司经营活动净现金流为4.82亿元，同比增长29.92%。公司销售毛利率为86.45%，同比略提升0.04个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为29.50%、7.18%、26.10%，同比变动-2.31%、+2.49%、+0.70%。
    持续迭代AI技术与产品，加快商业化进度
    公司持续迭代底层AI技术，并推出新的AI功能，不断优化新产品，加快海外市场商业化进度。月活用户数量与付费用户数量稳步提升，整体业务实现增长。截至2026年9月30日，公司主要C端产品月活用户数量为2.01亿，同比增长6.35%；累计付费用户数为1076.18万，同比增长16.10%。前三季度公司智能文字识别C端产品收入为4.65亿元，同比增长20.79%。
    风险提示：市场拓展不及预期；公司研发不及预期；市场竞争加剧风险。

Q3盈利承压，预计Q4有望改善

阳光电源(300274)
    业绩简评
    10月30日公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入488.63亿元，同比-26.41%；归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；扣非归母净利润59.68亿元，同比-48.04%。其中Q3单季度实现营业收入179.50亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；归母净利润13.41亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；扣非归母净利润16.93亿元，同比-57.58%，环比-24.54%。
    经营分析
    上游涨价拖累业绩，预计后续盈利有望改善。三季度公司综合毛利率33.54%，同比下降1.34pct。我们判断，毛利率承压主要系前期上游碳酸锂价格上涨推升原材料成本，考虑到原材料采购、生产及收入确认存在一定周期，成本上涨的影响在Q3进一步体现。近期碳酸锂价格已有所回落，若后续价格保持平稳，公司毛利率有望逐步改善。
    Q3非经常性损失拖累表观利润，资产减值压力有所缓解。Q3单季度非经常性损益-3.52亿元，其中金融资产公允价值变动及处置相关损益税前-4.89亿元。前三季度信用及资产减值损失合计10.14亿元，同比减少约2.66亿元，其中资产减值损失5.64亿元，同比-41.13%，主要系存货跌价损失减少，一定程度缓解利润压力。预收货款持续增长，存货及项目投入规模扩大。Q3末公司合同负债146.66亿元，较年初+37.64%，主要系预收货款增加；存货409.72亿元，较年初+50.33%，主要系销售库存及项目投入增加；预付款项54.30亿元，较年初+305.11%，主要系预付材料款增加。
    经营现金流同比回落，但仍保持正向流入。前三季度公司经营活动现金流净额36.48亿元，同比-63.21%；销售商品、提供劳务收到的现金550.84亿元，同比-8.29%。同期支付给职工以及为职工支付的现金74.22亿元，同比+41.27%，主要受上年计提的业绩激励基金支付及人员薪酬增加影响。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为105/141/169亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧及毛利率下滑风险、海外贸易政策及汇率波动风险、经营现金流不及预期等风险。

2026Q3业绩符合预期，全球化布局持续深化

长城汽车(601633)
    事件
    10月30日，长城汽车发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入577.7亿元、同比-6%、环比+1%，实现归母净利润13.6亿元、同比-41%、环比-10%，实现扣非净利润9.8亿元、同比-48%、环比-13%。
    点评
    1、出口持续高增：1）量：2026Q3总销量33.6万台，同比-4.9%、环比+6.8%；其中Q3出口销量18.5万台、同比+35%、环比+14%、销量占比提升至55%，同比提升20pct；分品牌看，哈弗/坦克/魏牌/欧拉Q3销量分别为18.8/5.0/2.2/3.3万台，同比分别-9%/-18%/-24%/+109%；2）价：Q3单车ASP17.2万元、同比-0.2万元，ASP下滑预计主要来自产品结构变化，高价值车型占比有所下降，Q3坦克销量占比14.9%，同比-2.4pct。
    2、盈利能力短暂承压：1）毛利率：26Q3毛利率17.3%、同比-1.1pct、环比-1.0pct，盈利能力走弱预计与车型折扣以及欧拉等低价车型占比提高有关；2）费用端：Q3销售/管理/研发费用率分别4.9%/2.0%/4.0%，同比+0.2/+0.4/+0.1pct，环比-1.0/+0.1/-0.1pct；销售费用率环比降幅较大预计主要由于公司主动控制营销费用所致；3）净利润：还原汇兑影响后26Q3扣非归母净利润为12.8亿，同比-35%，预计主要由于销量下降、高端车型占比下降所致，同口径下单车净利润为0.38万元，同/环比分别-0.18/-0.05万元。
    3、展望：1）中高端车型有望贡献销量与业绩增量：长城H10、全新坦克500、魏牌高山8HEV等已陆续上市，后续仍有魏牌V9XHEV&纯电版、坦克700六座版、全新坦克400等车型上市；2）出口销量有望持续高增长：在全动力谱系布局、欧拉5等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张，以及巴西等海外工厂产能爬坡、保加利亚工厂推进本地化生产下，公司出口销量有望持续高增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52/79/106亿元，公司股票现价对应PE估值分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

新华三稳健增长，智算布局持续深化

紫光股份(000938)
    业绩简评
    2026年10月30日公司披露三季报，前三季度实现营业收入1021.55亿元，同比+32.1%；实现归母净利润27.73亿元，同比+97.5%。26Q3单季度实现营业收入386.40亿元，同/环比分别+29.2%/+8.7%；实现归母净利润6.06亿元，同/环比分别+67.0%/-56.1%。
    经营分析
    新华三延续增长态势。前三季度归母净利润处于此前24.20-30.60亿元预告区间中枢附近。新华三实现收入809.83亿元、净利润31.33亿元，同比分别增长35.8%、23.9%；其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.5%，国际业务收入47.85亿元，同比增长37.6%。我们认为，智算及国产化建设推动核心业务扩张，海外市场开拓进一步拓宽收入来源；公司对新华三的持股比例已提高至87.98%，有利于将子公司经营增长更多转化为归母收益。
    单季毛利率有所回落，减值与备货影响盈利及现金表现。26Q3毛利率10.5%，同/环比分别下降0.8/3.3pct；期间费用率7.5%，同比下降1.8pct，部分缓冲盈利压力。前三季度计提各项减值准备11.32亿元，其中存货跌价9.34亿元，对利润形成拖累。期末存货667.11亿元、合同负债141.23亿元，环比分别增长30.7%、22.0%；前三季度经营现金流净额-85.76亿元，主要系业务扩大带来采购付款增加。
    智算与海外布局持续推进。9月，新华三展示UniPoD S80000超节点、102.4TNPO交换机及1.6T智算交换机，并完成多厂商1.6T链路互通测试；10月升级国际战略，强化本地化经营及海外研发与市场投入。我们认为，计算与互连协同有利于其从设备供应向集群方案延伸，提升大规模智算项目的参与深度，海外高端客户拓展则有望带来新的增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为1356.68/1842.93/2161.26亿元，同比增长40.23%/35.84%/17.27%；预计净利润分别为32.04/44.44/58.90亿元，PE分别为20.56/14.82/11.18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、超节点进展不及预期。

经营韧性凸显，外销贡献增量

美的集团(000333)
    2026年10月29日，美的集团披露2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营业收入3673.6亿元，同比+1.2%；归母净利润413.9亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润287.9亿元，同比-22.5%。单Q3实现营业收入1073.2亿元，同比-4.1%；归母净利润149.5亿元，同比+25.9%；扣非归母净利润91.9亿元，同比-15.7%。
    经营分析
    外销与B端业务贡献收入增量。C端方面，三季度空调内销需求承压。据产业在线数据，26Q3行业空调内销1749万台，同比-27.9%；出口1675万台，同比+4.2%。公司推进DTC渠道变革，取消新冷年集中开盘备货，内销出货节奏相应调整：26Q3美的空调内销出货442万台，同比-35.5%；出口467万台，同比+12.5%。B端方面，前三季度楼宇科技、机器人及自动化业务收入分别为309亿元、249亿元，同比均增长10%，延续较好增长；工业技术收入183亿元，同比下降13%，预计主要受空调产业链等需求下滑影响。盈利保持稳定，注重股东回报。26Q3公司毛利率为25.97%，同比下降0.47pct，预计主要受大宗成本上涨及终端价格竞争影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/3.53%/3.74%/0.79%，同比分别-0.62/+0.22/+0.03/+1.47pct，财务费用率上升主要系人民币升值致汇兑损失，综合影响下，Q3实现归母净利率13.84%，同比+3.27pct。截至目前，公司年内累计回购金额达133亿元，其中118亿元用于落实年初公布的注销式回购计划。
    盈利预测、估值与评级
    美的经营表现稳健，C端业务韧性突出，B端业务持续高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为478.0、504.8、556.9亿元，同比+8.8%、+5.6%、+10.3%，当前股价对应PE为14.2、13.5、12.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内家电存量竞争致零售下滑、原材料成本上涨压缩利润空间、宏观消费放缓及贸易壁垒增加。

经营韧性彰显，盈利保持稳健

顺丰控股(002352)
    10月30日公司披露2026年三季报。Q3公司收入822.2亿元，同比增长4.9%。归母净利润27.1亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润25.3亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利率3.1%，同比提升0.2个百分点。
    经营分析
    国内业务结构改善，供应链及国际业务表现强劲。分业务看，Q3（1）速运物流业务:收入583.9亿元，同比增长0.4%。业务量40.1亿票，同比下降6.6%，主因退出部分利润较弱的电商退货业务，单票收入14.6元，同比提升7.4%，反映了公司价值驱动的经营导向。其中7-9月收入同比变化各2.6%/-1.3%/-0.1%，业务量同比变化各-3.8%/-8.5%/-7.2%，单票收入同比变化各6.6%/7.8%/7.7%.（2）国际及供应链业务：收入221.9亿元，同比增长20.1%。延续了二季度以来的强劲增长势头。其中，7-9月收入同比增长各16.7%/15.5%/28.1%。
    数智化推动盈利能力改善。Q3毛利104.3亿元，同比增长6.5%，增速快于收入；毛利率12.7%，同比提高0.2个百分点。我们认为，三季度油价压力虽然环比有所缓和，但同比仍处于高位，毛利率的优化反映了公司业务结构的调优和数智化能力的持续增强。费用方面，销售费用10.1亿元，同比持平，销售费用率1.23%，同比下降0.1个百分点，管理费用49.7亿元，同比增长0.4%，管理费用率6.0%，同比下降0.3个百分点，成本控制表现稳健。未来分红比例将持续提升。公司规划将2026年度现金分红比例提升至45%，2027年度现金分红比例提升至50%，2028年度现金分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心业务韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润各112.0/126.8/144.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。

公司事件点评报告：业绩稳增长，C端放量明显

贵州茅台(600519)
    事件
    2026年10月30日，贵州茅台发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收1332.84亿元（同增2%），归母净利润644.67亿元（同减0.2%），扣非净利润643.25亿元（同减0.6%）。
    2026Q3其中总营入410.06亿元（同增3%），归母净利润199.51亿元（同增3.8%），扣非净利润198.61亿元（同增3%）。
    投资要点
    结构变化拖累毛利率，继续精简系列酒经销商
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-1.7pct/-1.6pct至89.6%/89.6%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.2pct/+0.9pct至3.6%/4%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.2pct/-0.4pct至4%/4.1%，费用精准投放。综合作用下，公司净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-1.1pct/+0.4pct至50.9%/51.4%。2026Q1-Q3末合同负债20.84亿元，环比减少10.93亿元；销售商品、提供劳务收到现金1435.23亿元，环比增加451.01亿元。截止2026Q3末，公司国内共有2285个经销商，净减少68个；国外共有124个经销商，净减少2个。经销商数量变动主要为系列酒经销商。
    i茅台持续发力，拥抱C端效果明显
    产品端来看，2026Q1-Q3茅台酒/系列酒营收分别为1129.25/179.69亿元，分别同比+2.2%/+0.5%。渠道端来看，2026Q1-Q3直销/经销营收分别为737.74/571.2亿元，分别同比+32.8%/-21.6%，系自营渠道增长所致。2026Q1-Q3末i茅台不含税营收585.62亿元，同增361%。区域来看，2026Q1-Q3国内营收1292.53亿元，同增3.8%；国外营收16.41亿元，同减58%。
    盈利预测
    我们看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。根据公司三季报，我们调整公司2026-2028年EPS分别为66.98/71.18/76.31元（前值分别为68.82/73.13/78.37元），当前股价对应PE分别为21/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：外贸与民机业务取得显著成果，经营性现金流改善

洪都航空(600316)
    事件
    洪都航空发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入43.62亿元（同比+39.24%），归母净利润0.15亿元（同比+25.52%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长25.52%，外贸与民机业务取得显著成果
    2026年前三季度，公司实现营业总收入43.62亿元（同比+39.24%），归母净利润0.15亿元（同比+25.52%）。三季度单季，公司实现营收16.2亿元（同比+0.67%），归母净利润0.03亿元（同比-62.16%）。公司着力加快条件保障能力建设和智能产线建设，推动基础制造及生产交付能力有效提升。同时，公司不断推进外贸业务与民机产业向纵深发展，取得显著成果。
    公司经营性现金流改善，多项科研生产任务获得重要进展
    2026年前三季度，公司毛利率2.24%（同比-0.65pcts），净利率0.34%（同比-0.04pcts）。公司期间费用率1.88%（同比-0.26pcts），其中销售费用率0.11%（同比-0.07pcts），管理费用率0.63%（同比-0.3pcts），财务费用率-0.01%（同比+0.04pcts），研发费用率1.15%（同比+0.07pcts）。公司加速科技成果转化落地，全面提升公司科研设计水平和能力，多项科研生产任务获得重要进展。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计95.86亿元（同比+43.61%），经营活动产生的现金流量净额7.63亿元（同比+228.3%），经营性现金流实现较大幅度改善。
    地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
    2025年全球军费开支达到2.9万亿美元，同比增长2.9%，约占全球GDP的2.5%，并实现连续11年增长。2021-2025年五年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前一五年周期（2016-2020年）增长9.2%。其中，出口排名前五的国家分别为美国（占比42%）、法国（占比9.8%）、俄罗斯（占比6.8%）、德国（占比5.7%）、中国（占比5.6%），合计占据69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026年，我国参与了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展出歼35A、运20、直20、歼10CE、直10ME、L15、翼龙系列无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。
    盈利预测
    公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。随着各国第三、四代先进飞机的逐步配备，对飞行员技能训练及飞行训练装备的要求正在不断提高，各国对高级教练机的需求从质量和数量上有望持续增长。预测公司2026-2028年收入分别为103.10、141.76、188.68亿元，EPS分别为0.18、0.31、0.44元，当前股价对应PE分别183.7、106.6、75.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，产能建设有序推进

国科军工(688543)
    事件
    国科军工发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润0.89亿元（同比-37.5%）。
    投资要点
    归母净利润同比下降37.5%，短期承压
    2026年前三季度，公司实现营业总收入6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润0.89亿元（同比-37.5%）。三季度单季，公司实现营收2.17亿元（同比-39.27%），归母净利润0.3亿元（同比-54.01%）。公司收入下降主要由于订货合同延期签订、上游配套件交付滞后，影响生产及交付进度所致。后续随着下游订货恢复、批产型号放量，公司收入、利润有望提升。
    毛利率同比提升6.40pcts，动力模块能力建设有序推进
    2026年前三季度，公司毛利率43.82%（同比+6.40pcts），净利率14.56%（同比-4.01pcts）。公司期间费用率24.12%（同比+5.12pcts），其中销售费用率1.66%（同比+0.09pcts），管理费用率11.2%（同比+2.82pcts），财务费用率-1.31%（同比-0.02pcts），研发费用率12.57%（同比+2.23pcts）。后续随着下游订货恢复，产能利用率提升，固定成本分摊压力将得到缓解，盈利能力有望提升。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计6.67亿元（同比+3.16%），经营活动产生的现金流量净额为-3.58亿元，短期承压，主要由于订货合同延期签订致开工款拨付延后，军品预付款模式未发生趋势性调整。公司在建工程0.61亿元（同比+182.64%）。公司动力模块能力建设各项建设工作按计划有序推进，该项目可兼顾军品、军贸与商业航天动力配套需求，建成后将有效扩充固体动力装药、动力模块产能，缓解现有产能瓶颈，有效支撑在手订单的交付。
    地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
    2025年全球军费开支达到2.9万亿美元，同比增长2.9%，约占全球GDP的2.5%，并实现连续11年增长。2021-2025年五年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前一五年周期（2016-2020年）增长9.2%。其中，出口排名前五的国家分别为美国（占比42%）、法国（占比9.8%）、俄罗斯（占比6.8%）、德国（占比5.7%）、中国（占比5.6%），合计占据69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026年，我国参与了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展出歼35A、运20、直20、歼10CE、直10ME、L15、翼龙系列无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。公司全资子公司航天经纬签订的4.66亿元某型军贸产品发动机装药合同正按合同约定有序履约，2025年该合同已确认收入0.32亿元，剩余4.34亿元订货合同正按批次组织生产、试验及交付验收计划于2026年内完成交付。公司将持续深化与军贸公司的合作，军贸有望成为公司的持续增长引擎。
    盈利预测
    公司专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程及部分军贸任务。公司持续提升导弹（火箭）固体发动机及智能控制领域的核心技术，保持小口径防空弹药市场优势向智能化、信息化、无人化等新型的多应用场景方向拓展。预测公司2026-2028年收入分别为14.88、19.07、23.96亿元，EPS分别为1.05、1.43、1.81元，当前股价对应PE分别40.3、29.6、23.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：内生韧性强，基本盘稳

今世缘(603369)
    事件
    2026年10月30日，今世缘发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收86.66亿元（同比-2%），归母净利润25.03亿元（同比-2%），扣非净利润25.21亿元（同比-1%）。其中2026Q3总营收22.31亿元（同比+16%），归母净利润4.22亿元（同比+32%），扣非净利润4.25亿元（同比+33%）。
    投资要点
    盈利能力继续回升，费用精准投放
    毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+1.1pct/+1.8pct至74.8%/76.9%，系产品结构有所优化所致。费用方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.4pct/-2.9pct至17.8%/27.1%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.2pct/-0.5pct至3.4%/5%，费用精准投放，管控效果明显。综合作用下，公司净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.2pct/+2.3pct至28.9%/18.9%。2026Q1-Q3末合同负债8.28亿元，环比减少0.14亿元；销售商品、提供劳务收到现金88.19亿元，环比增加22.24亿元。
    结构继续优化，省外进展顺利
    产品端，2026Q1-Q3特A+类/特A类产品营收分别为49.94/31.01亿元，分别同比-8%/+8%；产品结构开始优化。区域端，2026Q1-Q3省内/省外营收分别为76.19/9亿元，分别同比-4%/+12%。其中苏中大区/盐城大区营收分别为16/10亿元，分别同增8.6%/6.2%，在省内大区中表现优秀。经销商方面，2026Q1-Q3末公司共有1484个经销商，净增加126个；其中省内799个，净增加17个；省外685个，净增加109个。
    盈利预测
    2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

26Q3归母净利承压，工业AI放量与DCS筑底

中控技术(688777)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3实现营收18.71亿元、同比+2.6%，归母净利润-947.9万元、同比-112.2%
    26Q1-Q3实现营业收入55.06亿元，同比-2.6%；归母净利润1.46亿元，同比-66.3%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-73.1%。26Q3单季度实现营收18.71亿元、同比+2.6%、环比-12.1%；归母净利润-947.90万元、同比-112.2%、环比-111.8%，单季转亏。业绩波动主要受传统DCS业务下游资本开支仍处底部、工业AI高增但体量尚小影响。
    业务：从放量到规模化复制，公司开启工业AI新增长极
    1）工业AI：订阅制重构收入质量，TPT跨行业加速落地。业务进展：2026Q1-Q3工业AI收入6.19亿元，Q1/Q2/Q3分别为1.84/2.01/2.35亿元。8月14日与河南心连心化学续签三年AI赋能，TPT在煤化工赛
    道进入规模化、全集团落地阶段；10月16日镇海炼化TPT全价值链建
    设实践；10月16日京博石化TPT自主运行案例上线；10月20日官微发布与兴发集团续签战略合作；9月21日受邀出席华为全联接大会2026。公司落地行业已拓展至13个，覆盖中石油、中石化、中煤等大型国企。
    2）自动化控制与仪器仪表：26H1工业自动化及智能制造解决方案收入20亿元（占比55.1%）、仪器仪表收入4.57亿元（占比12.6%），受下游资本开支承压增速放缓，靠设备更新与石化炼油升级改造维持平稳。竞争格局上，2025年公司在DCS国内市占率45.1%，连续十五年第一，化工/石化板块68.5%/59.4%（同比+5.9/+3.2pct）。
    财务：费率普遍上行，现金流承压
    1）26Q1-Q3综合毛利率31.1%，净利率2.7%，净利率波动系收入下滑、退税/补助等原因；2）四费率销售/管理/研发/财务分别为12.2%/6.2%/12.5%/-0.1%，同比+2.16/+1.22/+0.98/+0.38pct，研发费用6.90亿元、同比+5.6%；3）经营性现金流净额-8.47亿元。
    未来展望：从硬件溢价到订阅价值，MaaS驱动的平台型重估
    公司的核心价值正从DCS硬件向“工业AI全栈平台”迁移。以TPT时序大模型为智能中枢，与UCS通用控制系统深度融合构建AOP自主运行工厂，打通“感知-分析-决策-执行”生产闭环，商业模式由一次性买断向MaaS/RaaS价值订阅升级，收入属性从CAPEX周期项转为OPEX经常性项。
    短期，传统自动化受下游资本开支拖累，表观业绩承压；但中长期看，高毛利工业AI软件占比提升、海外（中东/东南亚）从产品出口升级为“技术+服务”本地化输出，有望推动盈利空间和质量提升。
    投资建议
    考虑到下游化工资本开支放缓和未来的工业AI业务发展，我们将2026-2028年营业收入预测由94.8/108/122.2亿元调整为87.8/111/140亿元，基于Q3单季归母转亏及工业AI投入前置，我们将2026-2028年归母
    净利润预测由7.7/9.9/11.9亿元调整为2.6/6.8/9亿元。按总股本7.9亿股摊薄EPS为0.33/0.86/1.14元，当前股价对应PE为219/84/63倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游资本开支恢复不及预期；工业AI验收进度不及预期；海外地缘政治风险；应收账款回收风险。

Q3毛利率环比改善，机器人业务快速放量

科达利(002850)
    主要观点：
    Q3收入与利润均保持同比高增长，环比改善
    26年前三季度公司实现营收149.78亿元，同比+41.25%。其中Q3实现营收57.69亿元，同比+45.74%，环比+13.88%。26年前三季度公司实现归母净利润15.27亿元，同比+28.87%，实现扣非归母净利润14.97亿元，同比+32.63%。其中Q3实现归母净利润5.84亿元，同比+40.53%，环比+21.12%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比+41.93%，环比+23.83%。公司业绩符合预期，稼动率提升，收入与利润均保持高增长。
    毛利率环比改善，研发费用率持续提升
    Q3实现毛利率21.06%，同比-2.59pct，环比+0.70pct。毛利率环比改善主要是因为原材料价格环比略降，公司稼动率提升以及增强了降本增效。实现归母净利率10.04%，同比-0.39pct，环比+0.59pct。Q3销售/管理/研发
    财务费用率分别为0.28%/1.78%/6.61%/0.11%，同比分别
    0.08/-0.41/+0.74/-0.74pct，环比分别-0.02/-0.05/+0.36/-0.28pct。研发费用率同环比提升，因为公司加大了在机器人新业务的研发投入。
    全球产能布局完善，机器人业务打开第二成长曲线
    公司全球生产基地共17处，覆盖国内各大锂电产业集群，海外德国、瑞典、匈牙利基地已投产，美国、泰国项目稳步推进，本地化配套持续加深与全球头部客户的绑定。26H1公司实现海外收入3.90亿元，同比+54.34%。机器人领域，公司前瞻性布局核心零部件赛道，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向；公司深化与台湾盟立、台湾盟英的战略合作，合资设立泰国科盟（公司持股51%），推进泰国谐波减速机生产基地建设，项目总投资不超过3.5亿元，全部达产后预计年产值约7亿元。目前公司机器人零部件业务收入占比较低、行业尚处培育阶段，但公司在精密制造与规模化量产上的能力有望复用，第二成长曲线值得期待。
    投资建议
    公司锂电结构件龙头地位稳固，下游需求景气支撑收入高增，铝价企稳叠加产能利用率提升，盈利弹性有望逐季释放；海外产能与机器人业务打开第二成长曲线。我们预计公司26-28年归母净利润22/28/34亿元，对应19/15/13倍PE估值，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅波动风险；下游客户销量不及预期；产业政策变化风险。

26Q3业绩超预期，新增产能持续释放

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入319.64亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润29.22亿元，同比增长16.88%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入111.02亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长34.89%。
    费用率控制得当，盈利能力提升
    2026年前三季度公司毛利率为15.73%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.37%/2.37%/1.32%/0.71%，同比-0.08/-0.03/-0.07/-0.52pct；归母净利率为9.14%，同比+0.5pct。2026年第三季度公司毛利率为15.87%，同比+1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.34%/2.65%/1.55%/0.64%，同比-0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct；归母净利率为8.74%，同比+1.42pct。公司财务费用率下降主要原因是财务费用汇兑收益同比增加所致。
    新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量
    公司在山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026年1月投产。公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地PM47），该项目已于2026年8月投产。公司在颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于2026年9月投产。公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，2026年底前将完成项目总投资的40%；2027年四季度完成项目全部投资，将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产50万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，2026年底前将完成项目总投资的20%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60万吨绿色纸基包装新材料项目，2026年底前将完成项目总投资的20%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。
    投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028年营收分别为442.89/482.64/505.78亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.91/45.55亿元，分别同比增长13.4%/13.7%/8.7%；EPS分别为1.29/1.47/1.6元，对应PE分别为10.55/9.28/8.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

公司信息更新报告：三季度业绩增速领跑行业，工程机械龙头价值凸显

三一重工(600031)
    三季度业绩增速领跑行业，维持“买入”评级
    前三季度，公司实现营业总收入784.13亿元，同比增长18.62%；实现归母净利润80.04亿元，同比增长12.22%；其中第三季度，公司实现营业总收入249.07亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润23.14亿元，同比增长20.62%。前三季度，公司毛利率为27.99%，同比提升0.37pct；净利率为10.31%，同比降低0.7pct；经营活动现金净流量为124.15亿元，维持较高水平。公司业绩增速领跑行业，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为98.04、125.80、157.31亿元，对应EPS分别为1.07、1.37、1.71元，当前股价对应PE分别为16.7、13.0、10.4倍，维持公司“买入”评级。
    全系列产品恢复较快增长，率先涨价彰显龙头担当
    公司挖掘机/混凝土机械/起重机械/桩工机械上半年收入分别同比增长21.77%/21.25%/8.22%/63.11%；毛利率分别为34.29%/23.43%/28.21%/36.48%，分别同比提升1.55/0.55/-0.85/7.12pct。今年以来公司率先对混凝土机械、挖掘机、起重机涨价，面对行业日益严重的价格竞争，公司率先涨价维护产业链健康生态，彰显龙头企业的责任和担当。
    将“全球化”升级为第一大战略，海外业务持续较快增长
    公司海外收入上半年同比增长21.82%，海外收入占主营业务的比重达61.33%；海外业务毛利率较国内业务毛利率高11.81pct。上半年，公司亚澳/欧洲/美洲/非洲区域收入分别同比增长17.38%/12.68%/24.70%/47.66%。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，公司将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。
    风险提示：基建与地产投资不及预期，行业非理性竞争，海外贸易环境恶化，汇率大幅波动，原材料与航运价格上涨，数智化转型不及预期风险等。

公司事件点评报告：高附加值赛道布局取得阶段性成效，盈利能力提升

锐科激光(300747)
    事件
    锐科激光发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长109.05%，高附加值赛道布局取得阶段性成效
    2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。三季度单季，公司实现营收10.25亿元（同比+21.78%），归母净利润0.98亿元（同比+96.64%）。报告期内，激光器市场需求稳步提升，公司产品应用领域持续拓展，业务结构转型有序推进，高附加值赛道布局取得阶段性成效，营业收入增长。
    公司销售结构优化，盈利能力提升
    2026年前三季度，公司毛利率24.77%（同比+5.08pcts），净利率8.91%（同比+3.76pcts），公司销售结构优化，盈利能力提升。公司期间费用率15.51%（同比+0.64pcts），其中销售费用率2.36%（同比+0.4pcts），管理费用率2.79%（同比-0.05pcts），财务费用率0.37%（同比+0.68pcts），研发费用率9.98%（同比-0.4pcts）。公司成功研制耐辐照特种光纤，地面测试表现优异，后续将按规划推进星间试验。同时，公司保偏光纤实现对国内产业链相关企业小批量供货，该品类长期被海外厂商垄断，公司已实现技术突破并打开国产替代市场空间。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计16.41亿元（同比+18.9%），经营活动产生的现金流量净额4.06亿元（同比-11.97%），公司回款后现金流有望实现好转。
    公司布局商业航天领域，把握新兴产业发展红利
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司激光器产品在航空航天领域，广泛应用于大飞机机身“以焊代铆”、航空发动机增材制造、运载火箭关键结构件3D打印、精密焊接以及零部件表面清洗等关键工序。子公司睿芯光纤已成为国内少数同时掌握特种光纤全流程核心工艺并具备规模化生产能力的特种光纤企业之一。睿芯的掺铒、铒镱共掺光纤已逐步应用于地面光通信DWDM光传输网信号放大，耐辐照特种光纤应用于星间通信已进入验证阶段。
    盈利预测
    公司布局人工智能、商业航天、生命健康等十五五重点新兴领域，开发对应超快、特种医疗、精密封装等激光光源产品，有望开启新一增长曲线。预测公司2026-2028年收入分别为41.01、49.52、57.79亿元，EPS分别为0.54、0.75、0.94元，当前股价对应PE分别73.8、52.8、42.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：黄金产量下滑及补税拖累单季业绩

山金国际(000975)
    事件
    山金国际发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入136.25亿元，同比下降9.14%；归母净利润32.01亿元，同比增长30.16%。其中，2026年Q3实现营业收入39.66亿元，同比下降31.03%；归母净利润7.85亿元，同比下降9.14%。
    投资要点
    主要矿产品产量同比下降，前三季度黄金业务毛利率维持高位
    2026年第三季度，公司矿产金产量和销量分别为1.56吨与1.74吨，分别同比减少16.58%与6.45%。矿产银产量46.12吨，销量38.21吨，分别同比减少18.21%与25.65%。铅精粉产量为3371.84吨，销量为2690.71吨，分别同比减少4.99%与20.09%。锌精粉产量和销量分别为7024.92吨与5380.79吨，产量同比减少12.65%，销量同比增长5.50%。2026年前三季度，矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉的毛利率分别为82.15%、72.59%、66.11%、67.67%。
    资本运作与股权整合持续推进，补缴税款计入当期损益
    H股上市申请持续推进，拟拓展国际融资渠道。公司已于2026年3月27日向香港联交所重新递交H股发行上市申请，旨在深化全球化战略布局、加快海外业务发展，并优化资本结构和股东组成。截至三季报披露时，本次发行上市仍需取得相关监管机构的备案、批准或核准，能否最终实施尚存在不确定性。
    回购注销配套手续及子公司少数股权收购完成，股本与股权结构进一步优化。公司此前累计耗资约1.01亿元回购419.48万股，并于5月完成注销。7月7日，股东会审议通过相应章程修订议案，总股本降至约27.73亿股，相关工商变更及章程备案已完成。此外，公司以1606.55万元收购上海盛鸿3.4038%股权，直接持股比例升至100%，股权转让工商变更手续已办妥。
    子公司补缴税款影响当期损益，正常经营未受影响。吉林板庙子部分业务不满足高新技术企业所得税优惠条件，需补缴2023—2025年度企业所得税及滞纳金合计2.87亿元，第三季度已缴纳1.19亿元，截至报告披露日已全部缴清。该事项不涉及行政处罚，相关金额计入2026年当期损益，最终对归母净利润的影响以年度审计结果为准。Q3非经常性损益中，补缴部分年度所得税影响约为1.14亿元。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为196.45、216.25、229.90亿元，归母净利润分别为41.77、47.92、48.19亿元，当前股价对应PE分别为14.4、12.5、12.5倍。
    考虑到公司海外矿山接近投产，贡献矿产金增量。我们维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产量销量不达预期；2）主要产品价格下跌风险；3）矿山生产经营风险；4）项目扩产进度低于预期；5）有色金属需求不及预期等。

公司事件点评报告：国内需求回暖，经营效益持续提升

亚辉龙(688575)
    事件
    亚辉龙发布公告：2026年前3季度营业收入14.29亿元，同比增长11.04%，归属于母公司利润1.44亿元，同比增长137.58%。
    投资要点
    内需回暖，出口增长，Q3收入环比提升
    国内市场需求回暖和出海增长，2026年Q3单季度实现收入54079.38万元，较上年同期增长13.07%，较2026年Q2环比增长10.33%。核心品种自身免疫发光检测试剂Q3单季度收入同比增长18.42%，新兴品种心血管化学发光检测试剂Q3单季度同比增长70.36%。
    自产装机稳步推进，带动自产试剂稳定增长
    2026年Q1~3，公司自产化学发光仪器新增装机1787台，其中国内新增装机1197台，同比增加24.3%，海外新增装机590台。流水线新增装机89条。随着自产装机和市场覆盖增加，自产试剂实现平稳增长，2026年Q1~3自产试剂实现销售收入88436.16万元，同比增长17.81%，其中2026年Q3单季度自产试剂收入和自产化学发光试剂收入均同比增长26%，高于公司整体增速。
    自产比重提升，精益化管理，利润大幅提升
    2026年Q3单季度，公司扣非后归母净利润同比增长54.45%，显著高于收入增速，公司毛利率和净利润率逐季提升。毛利率提升主要主要系自产试剂比重提升和原料自研替代。公司收入提升，规模效应凸显，利润提升更具弹性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.12、22.48、24.90亿元，EPS分别为0.33、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为34.3、26.0、19.9倍，考虑国内需求回升，公司自免试剂增长恢复，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    诊断试剂集采和续约降价风险；检验项目立项对新增检验项目的影响；海外市场汇率波动和拓展风险。

中国平安2026年3季报点评：股市下跌拖累短期业绩，资管分部改善明显

中国平安(601318)
    股市下跌拖累3季度业绩，资管分部改善明显
    （1）2026年前3季度集团归母营运利润1259亿元，同比+8.3%，与中报增速一致。分部看，人身险/财险/银行/资管归母营运利润分别同比+4.7%/-68.8%/+2.2%/+631.8%，资管板块增速较中报显著扩大，单3季度资管板块营运利润103亿，环比+71%，是营运利润增长的主要贡献。（2）归母净利润966亿元，同比-27.3%，单3季度40.6亿元，同比-93.7%，主要受股市明显调整拖累投资收益，3季度承保财务损益+152亿，对投资收益损失带来吸收效应。（3）9月末集团归母净资产10444亿，较年初+4.4%，环比+1.6%，波动的环境中保持稳健增长，OCI股票上涨带来增益，公司披露高股息OCI股票税前浮盈超580亿。（3）3季报业绩符合我们预期，NBV增速低于我们预期，考虑股市波动，我们下修集团2026-2028年归母净利润预测至1154/1509/1734亿(调前1471/1602/1748亿)，分别同比-14.3%/+30.7%/+15.0%，PEV估值分别0.59/0.53/0.48倍。公司医疗养老战略带来差异化优势，后续负债端展望良好，营运利润稳定支撑分红，当前股息率5.17%具有吸引力，维持“买入”评级。
    高基数和银保承压拖累3季度NBV增速，多元渠道布局利于负债端稳定性（1）前3季度寿险及健康险NBV309.9亿元，同比-13.3%，较中报+11.2%明显回落，3季度NBV承压主要受上年同期高基数、银保渠道报行合一深化影响银保渠道销售。前3季度用于计算NBV的首年保费1289亿元，同比-9.1%，NBV价值率24.0%，同比下降1.2个百分点。（2）代理人渠道：产品向长交期、高价值转型，新业务长交期占比同比提升超10个百分点，按标保计算的新业务价值率同比提升0.9个百分点。银保渠道：平银银保首年保费提升，非平银保网点继续扩张，新业务价值规模保持市场领先，但3季度受高基数、费用新规和产品切换影响阶段性承压。非代理人渠道NBV贡献占比36.9%，同比提升1.8个百分点，多渠道格局进一步巩固。社区金融及产品经营：社区金融服务渠道继续深耕存续客户，存续客户全缴次继续率同比提升1.6个百分点。
    COR同比改善幅度进一步扩大，投资收益率同比下降
    （1）前3季度财险原保险保费收入2652亿元，同比+3.5%，其中新能源车险保费同比+21.2%，非车险保费992亿元，同比+10.0%。整体COR同比优化1.4个百分点至95.6%，改善幅度较中报显著扩大，车险COR同比优化1.6个百分点至95.2%，承保质量改善好于预期。受投资收益下降影响，财险营运利润47.17亿元，同比-68.9%。（2）截至9月末，集团保险资金投资组合规模6.83万亿，较年初+5.2%；净/综合投资收益率（非年化）2.5%/2.3%，分别同比-0.3pct/-3.1pct。
    风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长弱于预期。

公司信息更新报告：2026Q3盈利环比改善，静待2027订单产能共振

华利集团(300979)
    2026Q3业绩降幅持续收窄，盈利水平环比大幅提升，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收164.4亿元，同比12.0%；归母净利润15.7亿元，同比35.4%；前三季度销量1.56亿双，同比7.1%，单双ASP105.4元，同比5.2%，量价双降压制整体收入。分季度维度，2026Q1Q3逐季收入降幅分别为19.4%/9.5%/13.5%，盈利压力逐步边际缓和；2026Q3单季销量0.95亿双，同比1.0%，出货量基本企稳；单双ASP103.4元，同比12.6%，本季收入压力主要来自单价下滑。盈利能力方面，前三季度毛利率19.4%，同比回落2.6pct，扣非净利率9.6%，同比回落3.5pct；2026Q3毛利率22.6%，同比+0.4pct、环比+5.0pct，净利率11.3%，环比提升2.7pct，盈利修复趋势明确。在手订单指引下2026Q4美元口径营收有望实现同比转正，2027年经营整体向好。我们维持20262028年归母净利润预测23.77/27.04/29.70亿元，当前股价对应PE18.9/16.6/15.1倍，维持"买入"评级。
    2026Q3各品牌表现有差异，核心客户订单边际回暖
    公司在全球运动鞋代工赛道地位稳固，耐克、阿迪供应链均位列前五，Deckers、昂跑、Vans等品牌为第一大供应商。2026年品牌客户下单整体偏保守，三四季度逐步修复，头部品牌陆续补单；分客户看，阿迪、亚瑟士增长表现突出，为核心增长动力，硫化鞋相关客户下滑较多，耐克2026下半年订单企稳、未进一步下滑。展望2027年，公司与核心客户沟通顺畅，订单能见度优于2025年底，预计整体经营情况优于2026年；伴随客户全球化产能布局推进，公司份额仍有持续提升空间，同时高端鞋款占比提升有望带动ASP上行。
    2026Q3全球化产能稳步扩张，新厂爬坡将释放盈利弹性
    公司产能以越南基地为核心，占比超90%，印尼、印度基地稳步推进local forlocal布局。存量产能方面，20242025年投产的阿迪、亚瑟士配套工厂持续爬坡，受前期订单扰动爬坡节奏有所放缓，预计2026年底基本达到盈亏平衡，2027年开始贡献盈利增量。新增产能方面，2027年印尼昂跑工厂预计一季度竣工，Vans、UA工厂下半年量产，印度工厂上半年投产，单厂满产规模均为千万级，整体扩张节奏较此前放缓。效率端老工厂生产排程优化、阶段性激励见效，产能利用率与生产效率持续修复。展望后续，随新工厂逐步爬坡、公司年度资本开支降至10亿元以内，叠加老厂效率稳定，公司盈利弹性将逐步释放。
    风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

汇兑损失影响净利润，生命科学业务快速增长

蓝晓科技(300487)
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收21.76亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润6.47亿元，同比下降0.78%。其中26Q3实现营收7.98亿元，同比增长16.39%，环比增长3.56%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长9.12%，环比下降5.24%。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司汇兑损失影响净利润。根据投资者关系活动记录，26年前三季度公司所产生汇兑损失为1.11亿元，对净利润造成一定影响。预计扣除汇兑损益影响后，前三季度归母净利润同比增长16%。26年前三季度公司盐湖提锂大型系统装置收入确认0.28亿元；扣除盐湖提锂收入确认影响后，前三季度收入同比增长11%。26年前三季度公司综合毛利率为52.82%（同比+0.01pct），净利率为29.74%（同比-4.26pct），期间费用率为17.89%（同比+5.87pct，主要系汇兑损失增加所致）。26Q3公司营收同环比增长，三季度无盐湖提锂项目收入确认，基础业务单季度收入创新高；毛利率52.04%（同比-3.58pct，环比+0.50pct），净利率28.31%（同比-2.11pct，环比-2.72pct）。分业务来看，26年前三季度公司吸附分离材料营收18.48亿元，占营收比例约85%；系统装置营业收入2.86亿元，占营收比例约13%。公司吸附分离材料中生命科学、水处理与超纯化、金属资源等板块业务占比较高，生命科学、化工与催化、节能环保相关业务同比增速较快。
    生命科学业务快速增长。根据中报以及投资者关系活动记录，26年前三季度公司生命科学板块实现较好增长，其中26H1收入4.04亿元，同比大幅增长26%，成为第一大业务板块。多肽固相合成载体、小核酸固相合成载体、层析介质为公司生命科学业务主要业绩来源。近年来GLP-1类多肽药物市场规模呈现增长趋势，仿制药市场持续扩量。公司凭借Seplife2-CTC和Sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先。公司在小核酸固相合成载体领域长期布局，客户涵盖国内外小核酸头部药企，目前小核酸固相合成载体项目多为小批量合作，部分项目逐步进入商业化生产阶段。
    超纯水树脂需求向好，商业化供货逐步增加。根据中报，26H1水处理与超纯化领域吸附分离材料收入3.70亿元，同比增长3%。在超纯水（UPW）领域，公司陆续完成在下游半导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货。公司UPW树脂上线运行表现良好，各项关键指标稳定，产品在多条产线实现常态化应用，进一步巩固了公司在电子级超纯水领域的竞争优势。26H1公司联合中国核动力研究设计院、海南核电完成的国产核级离子交换树脂产品鉴定会在西安召开，公司核级树脂顺利通过产品鉴定，实现中国核电关键化学材料的自主可控。在高端饮用水领域，公司产品在全球市场中具有良好竞争力，在欧洲、美国市场渗透率进一步提升，并进入头部客户供应商体系。
    金属资源、化工与催化、节能环保等业务稳健发展。根据中报，26H1金属资源领域吸附分离材料收入1.59亿元，同比增长7%。26H1受益于下游GaN功率器件、5G/6G射频器件等旺盛需求以及军工等领域稳定刚需，金属镓价格呈上涨趋势，行业景气度高，此外公司在红土镍矿提镍、钴提取及回收、短流程提钒等多个领域取得突破。26H1化工与催化吸附分离材料收入1.01亿元，同比增长48%。公司双酚A树脂在头部客户实现整线国产化替代，打破国外垄断，打开增量市场新空间；离子膜烧碱螯合树脂销售趋势良好，在进口电解槽项目中实现关键材料国产化替代。26H1节能环保类吸附分离材料收入0.68亿元，同比增长14%。相关产品销售主要集中在CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化。
    估值
    考虑到汇兑损失影响并基于前三季度业绩，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.50/12.94/15.57亿元，每股收益分别为2.06/2.54/3.06元，对应PE分别为30.5/24.7/20.5倍。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，下游应用领域变化风险，新技术产业化进度风险。

中国铝业：盈利能力优化，增持彰显发展信心

中国铝业(601600)
    主要观点：
    中国铝业发布2026年三季报
    公司2026年前三季度实现营业收入1865.94亿元，同比+5.69%；实现归母净利润179.16亿元，同比+64.83%。26Q3实现营业收入611.81亿元，同比+1.74%，环比-8.57%；实现归母净利润60.44亿元，同比+59.10%，环比-4.73%。
    氧化铝减量+原铝稳产满产，结构优化提升利润
    公司2026年前三季度冶金级氧化铝产量1129万吨，同比-13.42%；自产冶金氧化铝外销量393万吨，同比-19.96%；原铝（含合金）产量608万吨，同比+1.33%；自产原铝外销量608万吨，同比+1.50%。在氧化铝价格重心下移的背景下，公司主动压减商品氧化铝外销、全力保供内部电解铝，将利润留在具备价格弹性的原铝环节，同时精细氧化铝产量保持增长，产品结构向高附加值方向调整。
    控股股东增持彰显信心，股东回报持续加码
    截至2026年9月30日，中铝集团及其一致行动人累计增持公司股份约1.55亿股（其中A股6645.06万股、H股8841.80万股），约占总股本的0.90%，累计增持金额约12.55亿元，增持计划金额区间为不低于10亿元、不超过20亿元。此外，公司上半年共计派发现金红利47.35亿元，其中A股派发现金红利36.46亿元，高分红回馈股东。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为210.07/225.77/241.79亿元（前值为197.53/221.55/254.13亿元），对应PE分别为6.98/6.50/6.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外电解铝供应超预期等。

收入端温和修复，扣非利润与现金流改善

通策医疗(600763)
    主要观点：
    事件
    公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入25.01亿元（同比+3.67%），归母净利润6.70亿元（同比+21.72%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+8.44%）；其中Q3单季实现营业收入9.15亿元（同比+2.93%），归母净利润2.12亿元（同比+3.21%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+12.86%）。
    点评
    收入端温和修复，扣非利润与现金流改善。前三季度公司毛利率43.47%、净利率31.18%，三费水平约12.8%；经营活动产生的现金流量净额7.86亿元（同比+5.59%），基本每股收益1.50元（同比+21.95%），加权平均净资产收益率15.69%（同比+3.07个百分点）。归母净利润增速显著高于扣非，主要受非经常性损益1.33亿元及投资收益1.28亿元（同
    比+332.24%）影响，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"1.18亿元，扣非口径更反映主业经营；前三季度扣非归母净利润同比+8.44%。蒲公英医院贡献提升，前三季度蒲公英医院运营49家，盈利36家（占比73%）。
    现金流充沛，股份回购推进。期末货币资金6.18亿元，短期借款4.50亿元（较上年末+350.04%），一年内到期的非流动负债1.23亿元（较上年末-62.01%）；合同负债1197.38万元（较上年末-35.10%），主要系预收诊疗款减少；存货3912.38万元（较上年末+58.12%），主要系原材料备货增加。2026年三季度末公司库存股9950.75万元，反映本期股份回购，经营现金流对资本开支和回购形成支撑。
    投资建议
    受公司非经常性损益及投资收益影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入31.81/34.35/36.87亿元，同比9.2%/8.0%/7.4%；实现归母净利润6.36/6.43/7.00亿元（前值为
    5.59/6.12/6.69亿元），同比26.8%/1.0%/8.9%；我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。

生猪养殖业务稳步推进，9月成本降至11.6元

神农集团(605296)
    主要观点：
    2026Q3公司亏损1.6亿元，9月末资产负债率46.0%
    公司公布三季报：2026年1-9月实现收入41.2亿元，同比+5.0%，归母净利润-9.7亿元，扣非后归母净利润-9.5亿元；9月末，公司资产负债率46.0%，较6月末+5.2pct，同比+18.9pct。分季度看，26Q1-Q3，公司归母净利润-6.5亿元（含存货跌价损失-4.8亿元）、-1.6亿元（含存货跌价损失-0.63亿元）、-1.6亿元。
    2026年1-9月出栏生猪263.63万头，持续贯彻生猪产能调控政策2026年公司生猪出栏目标350万头，1-9月出栏生猪263.63万头，同比+25%，已完成全年出栏目标75.3%。公司深入贯彻国家生猪产能调控相关政策要求，同时结合云南省产能调控要求，确保稳价保供。公司暂缓猪场建设、严控资本开支规模，减少行业供给端增量压力；公司内部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现了母猪存栏从“规模数量”向“生产质量”转变；公司坚持均衡有序出栏，合理管控出栏体重，不参与二次育肥投机，维护市场供给节奏，配合全国产能向合理区间回归。
    9月完全成本降至11.6元/公斤，生产端多项优化促成本改善公司生猪养殖成本稳步下行，2025年公司生猪养殖完全成本从年初13.0元/公斤降至12月12.1元/公斤，2026Q1完全成本12.2元/公斤，3月降至12.1元/公斤，6月优化至11.9元/公斤，9月进一步降至11.6元/公斤，PSY达到32头；2026年7-9月，公司商品猪出栏均价分别为10.55元/公斤、10.62元/公斤、10.46元/公斤，我们由此估算2026Q3公司生猪养殖完全成本约11.8元/公斤。公司成本改善来自生产端多项优化：①自2023年以来持续迭代PIC种猪基因，基因水平在同行业国内领先，料肉比不断优化，2026年9月料肉比已降至2.47；②加大后备猪培育资源投入，强化后备猪培育体系建设，后备猪质量和管理显著提升；③产房增配人员、优化作业流程并且提高弱仔淘汰标准，淘汰低重仔猪，减少无效饲养投入；④优选高标准栏舍与优质代养户，配套防控及线上管理，代养死亡率降低。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司生猪出栏量350万头、336万头、349万头，同比分别+14%、-4%、+4%；公司实现主营业务收入49.33亿元、62.81亿元、64.76亿元，同比分别-7.8%、+27.3%、+3.1%，对应归母净利润-10.17亿元、4.31亿元、4.48亿元。归母净利润前值2026年-4.05亿元、2027年7.81亿元、2028年6.73亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成本，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；产能去化低于预期；原材料价格大涨。

26Q3业绩承压，积极开拓海外市场

志邦家居(603801)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入24.41亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润-1.94亿元，同比下降212.11%；单季度来看，2026年第三季度实现营业收入9.76亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润-0.37亿元，同比下降204.33%。定制家居行业市场竞争加剧，公司业务规模下滑、毛利下降，公司业绩明显承压。国内业务明显承压，积极推动品牌出海
    2026年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入8.44/12.08/1.92亿元，分别同比+20.10%/-14.13%/-50.65%；毛利率分别为28.61%/31.24%/17.46%，分别同比-10.21/-6.51/-3.23pct。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务分别实现营业收入15.76/4.17/2.51亿元，分别同比-21.38%/-33.82%/+15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，分别同比-5.86/-10.07/-4.42pct。新房交付持续萎缩，存量市场还未释放，存量房市场的整装、局改等新模式，尚未形成可复制的盈利模型，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，公司国内业务承压。公司积极开拓海外市场，海外业务高增长。为进一步开拓海外市场，满足未来海外业务增量及规模化发展需求，公司拟以自有资金及自筹资金20,000万元人民币（或等值外币）对全资子公司新加坡志邦进行增资，新加坡志邦拟以不超过20,000万元人民币（或等值外币）向全资孙公司泰国德志进行增资，并用于投资新建泰国智能制造基地项目。项目可独立建设定制家居柔性产线，专门适配海外产品规格、当地建筑户型标准，释放独立海外产能，支撑自有品牌ZBOM在海外市场的规模化扩张，完成从产品出海到品牌属地化运营的升级。
    行业价格战影响下，盈利能力承压
    2026年前三季度公司毛利率为27.18%，同比-7.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.99%/8.79%/5.91%/0.68%，同比+0.61/+2.39/+0.67/+0.33pct；归母净利率为-7.95%，同比-13.59pct。2026年第三季度公司毛利率为27.85%，同比-3.61pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.11%/8.33%/4.99%/0.69%，同比-0.89/+1.9/+0.11/+0.16pct；归母净利率为-3.76%，同比-6.75pct。
    投资建议
    公司积极进行改革重构，扩大增长业务资源、精简下滑业务组织、需研产供全链改革，积极抓住存量业务和潜在赛道的机会。基于国内家居行业竞争激烈、市场需求承压，公司业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为36.85/39.1/40.97亿元（前值为36.85/40.21/42.71亿元），分别同比变化-15.4%/+6.1%/+4.8%；归母净利润分别为-1.88/1.05/1.74亿元（前值为-0.53/1.92/2.63亿元），分别同比变化-191.9%/+155.6%/+66.9%。EPS分别为-0.43/0.24/0.4元，对应PE分别为—/23.77/14.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

业绩超预期，动销势能持续向好

今世缘(603369)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收86.66亿元，同比-2.43%；归母净利25.03亿元，同比-1.80%；扣非归母净利25.21亿元，同比-0.93%。26Q3实现营收22.31亿元，同比+15.53%；归母净利4.22亿元，同比+31.59%；扣非归母净利4.25亿元，同比+32.60%。收入、利润均超预期。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）产品端：26Q1~Q3特A+类/特A类分别实现营收49.94/31.01亿元，同比分别-8.12%/+8.02%；26Q3分别实现营收12.51/7.94亿元，同比分别+11.34%/+24.31%。低基数下公司延续不错的恢复性增长，结构上与动销趋势相符：淡雅为主的特A类增速持续领先，四开等特A+类表观同比有所改善；整体产品结构大众价位占比提升，毛销差修复预计与公司在渠道端提升费投效率相关。
    （2）区域端：26Q1~Q3省内/省外分别实现营收76.19/9.01亿元，同比分别-4.22%/+12.04%；26Q3分别实现营收19.51/2.28亿元，同比分别+14.71%/+29.38%。其中，26Q3省内盐城&苏中大区增长较优、增速均＞20%，淮安大区同比+14.7%，南京/苏南/淮海大区增速＜10%。截至26Q3末公司省内/省外经销商分别为799/685家，环比保持平稳。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比+2.3pct至18.9%，其中毛利率同比+1.8pct至76.9%、销售费用率同比-2.9pct，毛销差修复贡献主要利润弹性；管理费用率同比-0.5pct，税金及附加占比同比-1.3pct。（2）26Q3末合同负债余额8.3亿元、环比-0.1亿元，26Q3营收+△合同负债同比+19.7%；26Q3销售收现22.2亿元，同比+8.8%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为101.0/104.9/112.2亿元，同比分别-0.8%/+3.8%/+6.9%；归母净利为26.6/28.4/31.2亿元，同比分别+2.3%/+6.5%/+10.0%；EPS为2.14/2.27/2.50元，公司股票现价对应PE估值分别为15.7/14.8/13.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

前三季度利润稳增，标杆车次提价

京沪高铁(601816)
    2026年10月30日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入336.49亿元，同比增长2.57%；归母净利润107.16亿元，同比增长4.02%。26Q3实现营业收入118.07亿元，同比增长0.13%；归母净利润39.45亿元，同比下降1.03%。
    经营分析
    Q3收入基本持平，客流增速放缓：26Q3公司营业收入同比增长0.13%，低于上半年3.94%的增速。据国铁集团，2026年前三季度全国铁路发送旅客37.1亿人次，同比增长4.8%，上半年为增长5.0%；据国家铁路局，前三季度全国铁路旅客周转量同比增长1.7%。公司半年报提到，商务出行减少，新能源汽车、城际大巴和民航分流，铁路客运需求增速放缓。
    执行票价上调，现金流稳健：2026年5月公司将京沪高速线、合蚌高速线公布票价上浮20%；据12306，10月30日起北京南—上海虹桥11个标杆车次二等座由661元调至692元，上调4.7%。前三季度经营活动现金流净额169.65亿元，同比增长3.88%；公司规划2025—2027年每年分红不低于当年归母净利润的55%。
    成本刚性增长，财务费用下降：26Q3公司营业成本61.37亿元，同比增长5.09%；管理费用0.33亿元，同比下降84.27%，主因土地摊销由管理费用重分类至主营业务成本；两项合计61.69亿元，同比增长2.02%，高于收入增速。财务费用2.61亿元，同比下降16.47%，其中利息收入1.17亿元，同比增加0.36亿元。按少数股东损益推算，京福安徽2026年一至三季度净利润分别为1.36/0.54/0.99亿元，上年同期为0.41/0.33/1.73亿元，前三季度合计2.89亿元，同比增加1.08亿元。综上，Q3归母净利率33.41%，同比下降0.39pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到三季度收入增速放缓，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至136.24/144.34/151.72亿元（原为141.23/150.22/158.67亿元），公司股票现价对应PE估值为18.67/17.63/16.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客运量不及预期，定价政策变化，成本变动等。

利润持续高增长，毛利率环比提升

中国船舶(600150)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入1311.18亿元，同比+22.08%；归母净利润134.40亿元，同比+129.67%；其中，26Q3单季度实现营业收入395.89亿元，同比-40.98%；归母净利润34.87亿元，同比+19.98%。
    经营分析
    前三季度利润保持高增长，Q3毛利率环比提升。根据公司公告，1-3Q26公司实现营业收入1311.18亿元，同比+22.08%；实现归母净利润134.40亿元，同比+129.67%。收入和利润高增长，主要系：1）公司聚焦主责主业，紧紧围绕全年工作部署，高质量抓好经营接单和生产交付，推动公司手持订单结构进一步优化，整体盈利能力持续增强；2）1-3Q26公司共交付民品船舶145艘，交船数量及毛利均同比增加，经营业绩同比提升。26Q3公司毛利率17.69%，环比提升0.42pcts。
    中国造船新接订单高增，全球竞争力保持领先。2026年1-9月，我国造船完工量5805万载重吨，同比增长50.7%，占世界总量的63.6%；新接订单量17529万载重吨，同比增长163.2%，占世界总量的81.8%；截至9月底，手持订单量39913万载重吨，同比增长64.8%，占世界总量的72.4%。我国造船三大指标全面增长，国际市场份额保持全球领先。1至9月，我国承接了144艘超大型原油运输船订单，占全球市场份额的85.5%；万箱级以上集装箱船新接94艘，占全球市场份额的82.7%，中国造船竞争力保持领先。新船订单量价齐升，看好公司利润持续高增。价格方面，根据克拉克森，26年9月底，全球新船价格指数达186.59，同比+0.55%，环比+0.13%，已连续六个月环比上涨。订单量方面，根据克拉克森10月初修正后数据，2026年8月全球新签造船订单1763万DWT，同比+45.7%，修正后数据录得大幅增长。行业订单量价齐升，看好公司利润持续高增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入为1924/2208/2432亿元，归母净利润为208/302/381亿元，对应PE为12/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

国际环境及油价剧烈变化，公司油气产量稳步增长

中国海油(600938)
    2026年10月30日公司披露2026年三季报，2026年Q3公司实现营收1129亿元，同比增加7.6%；实现归母净利润333亿元，同比增加2.7%。2026年前三季度公司实现营收3556亿元，同比增加13.8%；实现归母净利润1191亿元，同比增加16.8%。
    经营分析
    国际环境剧烈变化，公司油气产量持续稳步增长。公司前三季度油气净产量持续增长，实现油气产量593.7百万桶油当量，同比增长2.7%；其中中国净产量408.5百万桶油当量，同比增长1.9%，海外净产量185.1百万桶油当量，同比增长4.3%。26年Q3公司实现油气产量194.9百万桶油当量，同比上升0.6%，其中石油液体产量154.0百万桶油当量，实现价格达到88.03美元/桶；天然气产量237.9十亿立方英尺，实现价格8.41美元/千立方英尺。公司前三季度海外油气产量快速增长，主要得益于圭亚那和巴西项目带来的产量供需。
    公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司持续开展提质增效攻坚行动，保持成本竞争优势，26年前三季度公司平均桶油作业费用7.60美元/桶，同比提高0.48美元/桶，桶油主要成本30.57美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26年前三季度实现资本开支899亿元，同比增加4.5%；其中开发资本开支551亿元，同比提升3.6%。26年Q3实现资本开支279亿元，其中勘探和开发资本开支分别为47亿元和160亿元。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行，2026年公司经营产量目标780-800百万桶油当量，资本支出预算1120-1220亿元人民币。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为11.73/10.02/8.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

主业盈利符合预期，关注火电盈利修复与新能源扩张

申能股份(600642)
    2026年10月30日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营收205.45亿元（同比-1.85%），归母净利润21.29亿元（同比-35.78%）；其中三季度实现营收78.22亿元（同比-1.9%），归母净利润4.46亿元（同比-64.0%），低于市场预期。
    经营分析
    主业盈利基本符合预期：26Q1-3公司单季毛利润分别为13.42、10.99、11.61亿元，对应毛利率分别为19.68%、18.61%、14.85%，Q3盈利能力环比下滑主要为煤电承压影响。前三季度完成上网电量402.55亿千瓦时（同比3.3%）；第三季度完成154.40亿千瓦时（同比-7.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式分别同比-8.0%、-8.5%、-8.9%、+1.6%。2026Q3公司在运装机增至22.03GW，三季度新增1.36GW、主要为新疆塔城托里县1.35GW风电并网。其他收益方面：前三季度公司投资收益为16.03亿元（Q1-3分别为3.99、8.95、3.08亿元），其中Q3同比下滑2.20亿元、降幅41.6%，预计为参股火电盈利承压影响。此外，前三季度公司公允价值变动损益亏损2.11亿元（上年同期盈利1.56亿元），Q1-3分别为0.21、-3.29、0.96亿元。
    展望后续：新疆1.35GW风电Q3已并网，临港0.5GW海上光伏、海南CZ20.6GW海风预计年内并网，27年有望贡献增量利润，同时公司持续推进市内深远海等项目。年内盈利阶段性承压，前三季度经营现金流净额为61.82亿元（同比-15.5%）、投资支出有所收窄，仍具备自由现金流30.23亿元（同比-14.8%），分红能力持续。参考历年盈利承压年度，公司亦有提高分红比例（2021年60%、2022年73%），2026-2027年度若考虑按照归母净利润的60%进行分红，当前具备3.8%、4.6%的股息回报。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到年内电价下降及煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至28.18/34.39/38.12亿元，对应EPS为0.576/0.703/0.779元；公司股票现价对应A股PE估值为15.88/13.01/11.73倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

Q3主业经营好转，AI业务持续落地

德才股份(605287)
    2026年10月30日公司披露2026年三季报，前三季度实现营收20.96亿元，同比增长7.09%；归母净利润4670.09万元，同比下降4.82%；扣非归母净利润2582.12万元，同比下降20.40%。Q3单季度实现营收8.10亿元，同比增长15.03%；归母净利润248.03万元，同比增长26.36%；扣非归母净利润123.30万元，同比实现扭亏。
    经营分析
    主业经营情况好转，Q3扣非归母净利润同比实现扭亏。公司Q3利润改善主要受信用减值转回及财务费用下降推动。Q3信用减值损失科目为正5098万元，同比增加4783万元；费用端，财务费用率2.73%，同比下降0.85pct；现金流方面，前三季度经营活动现金流净额3554万元，同比下降78.57%，主要系新业务开展带来较大资金投入。
    新业务累计签约超11亿元，AI内容与算力业务逐步兑现收入。2026年前三季度，公司新业务累计新签合同11.53亿元，其中Q3新签项目73个、金额1.79亿元，涵盖数字内容、数字内容工具平台及服务器设备销售。收入端，26H1新业务已实现营收约1.47亿元，其中德芯智算及其子公司收入约1.22亿元、奇想无限收入2457万元。随着前期订单逐步交付，叠加奇想无限Agent、AI漫剧及互动影游等应用场景持续拓展，新业务有望进一步贡献收入增量。
    奇想无限Agent产品矩阵持续丰富，互动影游及AI内容出海打开成长空间。1）Agent方面，奇想无限已构建“造漫工厂”“互动影游Agent”“内容出海一键转绘Agent”三大产品矩阵，深化与火山引擎合作，完成Seedance2.5API全量对接，持续提升内容生产效率及平台服务能力。2）AI漫剧及互动影游方面，公司已与红果、阅文等头部内容平台深度合作，多部仿真剧、精品漫剧陆续上线；首部AI原生互动影游《零号档案：降临》已落地，推动AI内容由单向观看向互动体验延伸。后续公司将向高品质3D剧、中剧、番剧及海外内容市场拓展。我们继续看好公司AI内容生产、Agent平台与互动影游业务的长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司营业收入分别为33.90/33.17/32.68亿元，归母净利润分别为0.83/0.94/1.08亿元，看好公司Agent/AI漫剧/AI硬件各项AI业务加速兑现，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI业务拓展不及预期的风险，房地产行业周期性波动带来的影响，成本上涨风险，对外担保风险，资产负债率和短期负债较高的风险。

公司信息更新报告：煤价回升带动季度盈利改善，经营现金流同比增长

平煤股份(601666)
    煤价回升带动季度盈利改善，经营现金流同比增长。维持“买入”评级公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入193.12亿元，同比+30.35%；归母净利润6.70亿元，同比+139.45%；扣非归母净利润6.59亿元，同比+95.34%。分季度看，2026Q3实现营业收入70.32亿元，同比+49.75%；归母净利润3.53亿元，同比+1518.30%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+556.90%。考虑2026Q3煤炭产销量同比下降，以及成本费用对盈利释放的约束，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为11.25/13.25/16.72亿元（原值16.41/17.98/19.39亿元），同比+386.4%/+17.7%/+26.2%；EPS分别为0.46/0.54/0.68元，当前股价对应PE分别为17.6/14.9/11.8倍。公司优质焦煤资源禀赋突出，煤价回升有望带动盈利持续修复，维持“买入”评级。
    售价涨幅高于成本涨幅，2026Q3吨煤毛利环比提升
    2026年前三季度公司商品煤产量1856万吨，同比3.40%；商品煤销量1913万吨，同比+7.88%，其中自有商品煤销量1730万吨，同比+11.68%。商品煤销售收入170.84亿元，同比+35.26%；销售成本135.31亿元，同比+35.46%；销售毛利35.53亿元，同比+34.51%。分季度看，2026Q3商品煤产量544万吨、销量579万吨，同比分别17.33%、7.95%，煤价上涨成为季度盈利改善的主要驱动。2026Q3吨煤售价、成本及毛利分别为1071/785/285元，同比分别+69.93%/+61.46%/+98.65%；煤炭业务毛利率26.63%，同比提升3.85个百分点，价格回升带来的利润弹性逐步体现。
    经营现金流同比改善，资本开支现金支出下降
    2026年前三季度公司经营活动现金流净额23.07亿元，同比+867.49%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金38.05亿元，同比17.35%，经营现金流尚未完全覆盖资本开支现金支出。同期财务费用7.83亿元，同比基本持平。后续关注销售回款、项目投资及债务接续情况。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；煤炭产量不及预期；吨煤成本超预期上升。

公司信息更新报告：长协提价支撑盈利，矿井产量逐步恢复

山西焦煤(000983)
    长协提价支撑盈利，矿井产量逐步恢复，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入275.60亿元，同比+1.42%；归母净利润20.20亿元，同比+40.89%；扣非归母净利润18.65亿元，同比+28.38%。分季度看，2026Q3实现营业收入95.32亿元，同比+4.49%、环比+3.98%；归母净利润7.83亿元，同比+86.41%、环比+82.51%。煤炭售价上涨支撑盈利改善，但部分矿井停产影响产销及单位成本。考虑矿井停产减量及后续产量恢复节奏，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为
    133.3%/+6.2%/+11.1%；EPS分别为0.49/0.52/0.58元，当前股价对应PE分别为13.2/12.4/11.1倍。公司优质焦煤资源禀赋突出，煤价回升及生产恢复有望支撑盈利，维持“买入”评级。
    产销下降制约业绩释放，长协提价支撑煤炭盈利
    2026年前三季度公司原煤产量3147万吨、商品煤销量1683万吨，其中2026Q3商品煤销量476万吨，主要受部分主力矿井因安全及证照等因素停产影响，9月起相关矿井基本恢复正常生产，但产量恢复仍需时间，2026Q4预计难以完全回补前期减量。7月、9月长协提价支撑煤炭业务盈利，但产销减少增加了单位固定成本分摊。9月起公司基本恢复正常生产，后续产量回升有望改善单位成本；10月长协价格上调30—80元/吨、平均涨幅约50元/吨，有望进一步支撑2026Q4煤炭业务盈利。但安全监管约束仍在，前期产量欠量较难在年内大幅回补。
    财务费用下降及投资收益增加支撑利润，经营现金流覆盖资本开支
    2026年前三季度公司财务费用3.82亿元，同比-51.04%，主要系兴县井田相关融资利息本期计入在建工程、实行利息资本化；投资收益4.49亿元，同比+110.87%，主要系参股公司中润铝业盈利增加；资产处置收益2.06亿元，主要来自西曲矿出售产能。同期经营活动现金流净额42.07亿元，同比-5.32%；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金15.31亿元，同比+25.03%，经营现金流能够覆盖资本开支。兴县项目仍处前期推进阶段，短期产量改善主要依靠存量矿井恢复生产。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；矿井复产及证照办理不及预期风险。

公司信息更新报告：Q3业绩同环比增长，凸显PU革行业龙头韧性

安利股份(300218)
    看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收17.80亿元，同比+6.03%；归母净利润0.67亿元，同比-45.13%；扣非归母净利润0.67亿元，同比-40.77%。其中2026Q3实现营收6.59亿元，同比+13.84%、环比+9.94%；归母净利润0.33亿元，同比+18.37%、环比+20.15%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+40.44%、环比+19.26%。另外，据公司公告，2026Q3，公司计提、转回、转销信用及资产减值准备事项，累计减少公司利润总额约1161万元。考虑到2026年公司出现部分汇兑损失、减值损失等因素，我们下调公司2026年并维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.07（-0.26）、1.67、2.10亿元，EPS为0.49（-0.12）、0.77、0.97元，当前股价对应PE为23.5、15.1、12.0倍。我们看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级。
    Q3经营情况大幅改善，凸显PU革行业龙头韧性
    据公司公告，2026年公司生产经营受到多方面挑战：（1）地缘政治冲突推高国际油价，公司原材料价格上涨（如各类化纤基布、MDI等），但产品端的成本传导存在滞后性，使得公司盈利水平走弱。据Wind数据，2026年前三季度，公司销售毛利率为22.06%，较2025年-1.47pcts。（2）人民币兑美元升值，公司海外业务以美元结算为主，受汇率变动影响，汇兑损失较上年同期有所增加。（3）计提的信用减值损失增加，据Wind数据，2026年前三季度公司信用减值损失0.20亿元。整体来看，2026年公司生产经营受到扰动因素较多，但即便在此背景下，2026Q3公司经营情况也开始大幅改善，三季度当季销量、收入、单价均为2025年以来单季度最好水平，利润也为2025年下半年以来单季度最好水平，这充分凸显了公司作为PU革行业龙头的韧性。同时，据公司公告，2026年前三季度，公司子公司安利越南实现营业收入1.36亿元、净利润约337万元，经营业绩有所改善。公司越南基地自2025年8月全面投产以后，经营态势向好，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

Q3业绩高增，云网双轮驱动成长

工业富联(601138)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季度业绩，前三季度实现营业收入9414.14亿元，同比+55.9%；实现归母净利润403.75亿元，同比+79.6%。26Q3单季度实现营业收入3835.54亿元，同/环比分别+57.7%/+25.0%；实现归母净利润166.34亿元，同/环比分别+60.4%/+26.5%。
    经营分析
    云计算量价齐升，ASIC与新一代AI机柜放量。前三季度公司实现营收9414.14亿元，同比+55.88%，Q3单季营收3835.54亿元，同比+57.73%、环比+25.0%。分业务看，云计算业务收入同比+75%、环比+25%，其中AI-GPU机柜出货量同比+70%、环比+15%，AI-ASIC服务器出货量同比+1.5倍、环比+80%；新一代AI机柜已开始出货，整体份额较上代持续提升，GPU与ASIC协同并进成为板块多元增长的重要引擎。
    高速网络设备持续高增，800G及以上交换机放量。通信及移动网络设备业务方面，网络设备收入同比+1.2倍、环比+25%，产品组合持续优化，AI相关产品持续放量；800G及以上交换机出货量同比+80%、环比+25%，产品覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO交换机、NVLink交换机及SuperNIC网卡等，WiFi7路由器、低轨卫星宽带设备等业务均实现快速增长。
    产品结构优化，盈利与现金流同步改善。前三季度公司毛利率7.09%，同比+0.32pct，归母净利率4.29%，同比+0.57pct，扣非归母净利润394.49亿元，同比+82.15%，主要受益于AI算力需求爆发、主要客户份额稳步提升及产品结构持续优化；基本每股收益2.04元，同比+80.53%，经营现金流净额32.16亿元，同比由负转正，主要系销售回款增加。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为14784.72/20696.22/25964.45亿元，归母净利润为606.23/801.90/1001.27亿元，公司股票现价对应PE估值为14.73/11.14/8.92倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI技术迭代加速致研发压力增大；高端产品竞争加剧压缩利润空间；下游资本开支波动风险。

复调稳增领跑，轻烹蓄力跟进

宝立食品(603170)
    10月30日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收24.47亿元，同比+14.74%；实现归母净利润2.10亿元，同比+9.33%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+11.73%。其中，26Q3实现营收8.45亿元，同比+12.29%；实现归母净利润0.81亿元，同比+8.10%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+9.39%，业绩符合预期。
    经营分析
    复调加速扩张，轻烹略有放缓。1）26Q3复合调味品实现营收4.38亿元，同比+14.53%，公司围绕连锁餐饮及新零售客户持续开发新品并逐步放量。2）26Q3轻烹解决方案实现营收3.33亿元，同比+6.04%，C端继续拓宽消费场景，披萨等次新品贡献增量，鲜熟意面、藜麦鸡排等新品进一步丰富便捷正餐选择。3）26Q3甜品饮品配料营收为0.53亿元，同比+47.68%，主要系公司拓展饮品客户，丰富产品矩阵。4）分渠道看，26Q3经销/直营渠道营收1.14/7.10亿元，同比-6.17%/+16.25%，线下持续拓展山姆、盒马及量贩零食等渠道，线上推进拼多多自营并加强抖音等内容电商运营，直营渠道进一步扩张。
    产品结构扰动、费用率优化，Q3净利率小幅下降。1）26Q3毛利率30.78%，同比-1.77pct，毛利率下降主要系成本上涨、叠加产品结构扰动，B端业务占比持续提升。2）26Q3销售/管理/研发费率同比-0.54pct/-0.49pct/+0.13pct，销售费率下降主要系Q2前置一部分C端投放，管理费率优化系规模效益释放。3）最终26Q3净利率9.62%，同比-0.37pct。
    推新与拓客并行驱动营收增长，规模效应持续释放。B端持续开发新品、拓展连锁餐饮及新零售客户；C端围绕意面拓宽消费场景，鲜熟意面、披萨、鸡排等新品贡献增量。随着新品放量及渠道拓展，收入有望延续增长，规模效应及产品结构优化有望带动盈利能力提升，利润弹性逐步释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利分别为2.9/3.4/3.9亿元，同比增长10%/15%/18%，对应PE分别为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

投资板块承压，传统业务保持韧性

国泰海通(601211)
    2026年10月30日，国泰海通披露2026年三季报。26Q1-3国泰海通实现营业收入589.76亿元，同比增长28.51%；归母净利润248.85亿元，同比增长12.73%；加权平均ROE为7.47%（未年化），同比-0.63pct。Q3单季实现归母净利润46.25亿元，同比-27.01%、环比-66.65%。26Q1-3公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+34.2%/+42.2%/+36.4%/+16.8%/+21.6%，占营收比重分别为24.6%/6.3%/9.9%/10.3%/42.0%。
    经营分析
    1、经纪&信用：26Q1-Q3公司实现经纪业务手续费净收入145.18亿元，同比+34.2%；Q3单季实现收入45.76亿元，同比-9.9%、环比-12.3%。主因交投活跃度降温，26Q3行业日均股基成交额同比+11%、环比-18%。26Q1-3公司实现利息净收入60.83亿元，同比+16.8%；Q3单季实现收入20.94亿元，同比+3.6%、环比-6.1%。2、投行业务：26Q1-Q3公司实现投行业务手续费净收入37.39亿元，同比+42.2%；Q3单季实现收入15.14亿元，同比+22.4%、环比+3.0%。根据Wind数据，26Q1-3公司股权主承销规模966亿元，市占率13%，同比减少25%；债券承销规模14,556亿元，同比增长21%，市占率约11%。
    3、资管业务：26Q1-Q3公司实现资管业务手续费净收入58.30亿元，同比+36.4%；Q3单季实现收入21.20亿元，同比+25.1%、环比+8.6%。26Q3末华安基金、海富通基金、富国基金公募管理规模分别为8,237/3,295/14,887亿元，较年初分别增长1%/28%/10%。4、投资业务：26Q1-Q3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）247.71亿元，同比+21.6%；Q3单季实现收入9.20亿元，同比-91.6%、环比-94.9%，主因三季度市场行情回落、公允价值变动收益同比大幅减少。Q3末公司交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产环比Q2末分别+2%/-4%/+3%/-0.02%/-9%。
    盈利预测、估值与评级
    受主要指数回调影响国泰海通前三季度归母净利润同比增速放缓，但公司多项指标领跑行业，龙头地位仍然稳固。预计26-28年公司归母净利润同比增长3%/11%/10%，对应PB为0.83/0.78/0.73倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。

小盘信息更新：OLED材料需求提升，Q布布局打开第二成长曲线

莱特光电(688150)
    2026年Q3业绩同比改善，维持"买入"评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收4.83亿元，同比+14.19%；归母净利润1.70亿元，同比-5.22%。单Q3实现营收1.76亿元，同比+34.42%；归母净利润0.60亿元，同比+13.22%。前三季度营收增长主要受益于下游客户需求增加，OLED材料销售收入同比增长。考虑到公司OLED材料业务出货节奏，我们下调2026年预测，并上调2027-2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.82（-0.81）/5.06（+0.23）/7.88（+1.30）亿元，对应EPS分别为0.70/1.26/1.96元，当前股价对应PE分别为42.6/23.8/15.3倍，看好公司OLED材料稳步出货以及Q布业务布局，维持“买入”评级。
    OLED材料8.6代线量产放量，产品矩阵持续完善
    从产品端看，“产品系列化、客户全覆盖”战略持续兑现，Red Prime、Green Host、Red Host顺利进入京东方8.6代AMOLED产线实现量产供货；在此基础上，新产品Green Prime达成量产，蓝光系列、Green Dopant、CGL材料持续推进客户导入验证。从客户端看，产品经京东方、天马、华星光电等面板厂商应用于华为、荣耀、OPPO、VIVO及北美某知名电子企业等终端，并积极对接海外客户拓展增量。从研发端看，前三季度研发投入同比+28.05%，占营收比例提升1.42pct，蓝色磷光、MR-TADF、印刷OLED材料等前沿研发推进，积蓄新品动能。
    Q布卡位AI算力基材高景气赛道，第二成长曲线蓄势待发
    从行业端看，AI算力基础设施高速发展带动高频高速覆铜板需求扩容，石英电子布发展前景广阔。从公司层面看，一方面，核心团队具备头部国际企业从业背景，积累了拉丝、织布规模化量产实操经验；另一方面，实控人手握上游高纯石英砂资源，有助于稳步提升良率与稳定性。业务进展方面，Q布项目联合车间已于10月27日封顶，首批织布机到货，中试线完成石英电子纱开发及小批量生产、多型号超薄电子布织造评测推进，预计2027年Q2形成100万米/月产能。随着产能、工艺、客户验证全链条储备完成，公司第二增长曲线正加速成型。
    风险提示：下游市场需求不及预期、新业务进展不及预期、产品价格下降风险。

风电盈利承压，绿色化工项目落地提速

嘉泽新能(601619)
    业绩简评
    10月30日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入16.94亿元，同比减少9.14%；经营活动现金流净额17.60亿元，同比减少19.12%；归母净利润2.49亿元，同比减少58.06%。其中，Q3公司实现营收4.84亿元，同比下降12.68%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降90.96%。短期业绩承压明显，主要受部分区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等因素影响。
    经营分析
    发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。前三季度公司完成发电量40.70亿千瓦时，同比-5.17%；上网电量39.22亿千瓦时，同比-4.35%。分区域看，宁夏、河南、河北、山东、内蒙风电发电量同比分别-5.44%、-9.89%、-14.35%、-17.11%、-36.41%，主因风速降低、限电率增加；黑龙江增长、吉林广西新增贡献。电价端，平均结算电价下降叠加增值税即征即退废止、所得税优惠到期，前三季度其他收益仅87万元（上年同期5532万元），所得税增至1.32亿元，利润降幅大于收入降幅；经营现金流仍达17.60亿元，回款基本盘尚稳。
    绿色化工项目加速落地，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业成型。三季报披露同日，公司发布2026-2030年发展战略规划纲要，明确聚焦五大区域风电核心资产，配套分布式光伏、共享储能及资产管理、智慧能源、资产证券化；绿色化工重点布局绿色甲醇、纤维素乙醇和SAF。项目端，拟投建广西融安仙人堂100MW风电项目，总投资5.43亿元，预计投资收益率4.33%；拟投建黑龙江鸡西10万吨生物质SAF项目，总投资12.01亿元，预计投资收益率12.37%，计划2027年4月开工、2028年6月形成10万吨产能，采用ATJ路线，并与鸡东30万吨绿氢醇航油项目形成原料和公用工程协同，逐步形成第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计26-28年公司归母分别为5.01/6.53/9.41亿元，当前股价对应PE分别为21.35倍、16.37倍、11.37倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电价波动及限电率上升风险；新项目投产进度不及预期；生物质原料收储风险；项目投资资金压力；大股东质押比例较高风险。

业绩超预期，有望受益行业整合

中稀有色(600259)
    事件
    10月30日公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收36.85亿元，同比-20.47%；归母净利润为7.52亿元，同比+489.24%。其中，3Q26实现营收11.79亿元，环比+21.37%、同比-39.75%；归母净利润为3.48亿元，环比+49.72%、同比+532.33%。
    点评
    稀土主业盈利改善，投资收益贡献突出。3Q26氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+0.61%/+5.72%/+8.70%，同比+36.88%/-13.10%/-6.09%。3Q26公司毛利、毛利率分别同比+82.23%、+10.04pct至1.77亿元、15.00%。参股企业大宝山公司保持稳产高产，铜硫钨产品产销量及价格均同比增长，带动投资收益增加；3Q26单季度投资收益达2.90亿元，环比+63.07%、同比+225.92%。研发投入继续加大，负债率环比回落。3Q26公司期间费用环比+19.02%、同比+37.53%至0.81亿元；期间费用率环比-0.14pct、同比+3.86pct至6.87%；其中3Q26公司销售、管理费率分别同比+0.32pct/+2.58pct至0.65%/4.11%。3Q26研发费率环比+0.23pct、同比+0.85pct至1.20%。3Q26末公司资产负债率为45.75%，环比-6.43pct，回落至接近2025年末水平，资本结构有所改善。
    参股企业上市推进，磁材业务布局持续完善。9月，公司持股40%的大宝山公司向港交所递交H股主板上市申请，有望拓宽融资渠道，为资源开发及业务发展提供支持。同月，公司董事会审议通过向全资子公司晟源增资3.06亿元，晟源为8000吨/年高性能钕铁硼永磁材料项目实施主体，增资有望优化其资本结构，为公司磁材业务发展夯实基础。
    稀土行业整合提速，集团赋能打开成长空间。中稀发展拟收购盛和资源旗下四家冶炼分离企业各51%股权，中国稀土拟收购中稀凉山股权，行业资源及冶炼分离产能加速向优势平台集中。公司作为中国稀土集团旗下上市平台，有望受益于集团资源协同及解决同业竞争问题，拓展中长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为50.3/55.6/61.4亿元，实现归母净利润10.4/13.1/14.6亿元，EPS分别为3.08/3.90/4.34元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。