零售结构持续优化，C端竞争力显现

三棵树(603737)
    事件
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入91.46亿元，同比-2.81%，归母净利润4.1亿元，同比-26.0%，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；24Q3单季度实现收入33.85亿元，同比-7.87%，归母净利润2.0亿元，同比-17.89%，扣非净利润1.7亿，同比-20.38%。
    点评
    墙面漆量价齐升，工程漆价格下滑：分产品看，24年前三季度公司的家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材分别收入为22.28/29.79/18.79亿，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材价格24Q3环比分别+10.62%/-3.32%/-8.57%家装漆产品价格逆势提升，我们判断与产品结构/渠道结构持续优化相关，工程墙面漆价格有所下行，与公司价格策略调整相关。
    毛利率环比稳定，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，同比-3.1pct，环比-0.11pct，环比毛利率稳定，原材料采购价格与产品价格整体均有所下滑；Q3单季度净利率5.85%，同比-0.71pct，环比+1.50pct；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；此外，前三季度公司经营活动现金净流量9.16亿元，同比+53.24%。
    渠道结构优化，C端竞争力持续显现：公司在地产下行背景下，持续扩张零售/小B渠道市场份额，在C端通过提升产品/渠道结构，实现单价提升，显现出公司较强的C端竞争力；长期来看，随着地产“止跌企稳”，二手翻新需求有望持续释放，公司良好的零售竞争力叠加及时渠道变革有望实现长期成长。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为124.5亿、140.7亿，同比-0.2%、+13.0%，预计24-25年归母净利润分别为5.4亿、7.7亿，同比+213.8%、41.8%；对应24-25年PE分别为43X、30X。
    风险提示：
    地产持续下行风险，竞争加剧价格战风险。

公司事件点评报告：国际市场持续突破，海外业务表现亮眼

中联重科(000157)
    事件
    中联重科10月20日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入343.86亿元(同比-3.18%)，归母净利润31.39亿元(同比+9.95%)，扣非归母净利润21.90亿元(同比-7.25%)。其中2024年Q3单季实现营业收入98.50亿元(同比-13.89%)，归母净利8.51亿元(同比+4.42%)，扣非归母净利润7.10亿元(同比+5.53%)。
    投资要点
    新兴业务持续放量，结构优化带动盈利上行
    公司积极推进传统优势产业和新兴产业协同融合、竞相发展，加快产业梯队的形成，新兴产业增长亮眼。受国内房地产景气度低迷影响，公司的传统优势产业起重机械、混凝土机械持续承压，在此背景下公司积极布局新兴产业，为公司注入新增长动能。2024年H1公司土方机械、高空机械、农业机械分别实现营收35.16、39.55、23.43亿元，同比增长19.89%、17.75%、112.51%，新兴业务持续放量。其中土方机械板块的中大挖产品进入行业前列；高空机械电动化产品渗透率达90%以上，电动化技术水平持续领先；农业机械板块的烘干机、小麦机等农业机械稳居行业第一、第二。随着公司产品结构不断优化，传统优势产业与新兴产业的融合发展将助力公司盈利水平进一步提升。
    坚持发展全球化战略，海外市场持续突破
    公司持续发展全球化战略，以端对端、数字化、本土化的直销方式，全面加速向海外转型，海外业务取得较好成果。2024年Q1-Q3公司海外营业收入176.44亿元(同比+35.42%)，海外业务持续增加；海外业务盈利能力同样有所增长，2024年H1公司海外毛利率为32.13%，较2023年同期增加0.35pct，比国内毛利率高7.5pct。分区域来看，2024上半年中东、东南亚、中亚三大先行拓展区表现持续优于行业；南美、非洲、南亚三大发展中潜力市场整体实现翻倍以上增长；欧盟和北美两个高端市场整体同比实现300%左右的增速，海外市场渗透率持续提高。随着公司海外布局持续完善，预计出海业务将继续保持跨越式发展态势。
    盈利能力持续提升，经营性现金流有所改善
    2024年Q1-Q3公司销售毛利率为28.37%(同比+0.61pct)，销售净利率为10.16%(同比+1.54pct)，盈利能力持续提升。报告期内公司期间费用率为18.41%(同比+0.78pct)，其中销售费用率为8.04%(同比+0.80pct)；管理费用率为4.98%(同比+1.41pct)，管理费用增加主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加所致；财务费用率为-0.01%，2023年同期为-0.41%，财务费用增加主要系汇兑损益影响所致；研发费用率为5.40%(同比-1.83pct)。2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.08亿元，同比增长5.74%，经营性活动现金流持续改善。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为530.10、621.87、731.42亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为14.3、11.2、9.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，保持战略定力

古井贡酒(000596)
    事件
    2024 年 10 月 30 日， 古井贡酒发布 2024 年三季度。
    投资要点
    业绩符合预期， 费投力度优化
    业绩符合预期， 利润增速略快于收入。 2024Q1-Q3 总营收190.69 亿元（同增 19.53%），归母净利润 47.46 亿元（同增24.49%），扣非净利润 47.00 亿元（同增 25.55%）。 2024Q3总营收 52.63 亿元（同增 13.36%），归母净利润 11.74 亿元（同增 13.60%），扣非净利润 11.59 亿元（同增 14.52%）。产品结构略调整，费投力度优化明显。 2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 79.71%/25.68%，分别同比+0.67/+1.17pcts；2024Q3 分别为 77.87%/23.14%，分别同比-1.55/+0.17pcts。2024Q1-3 销售/管理费用率分别为 25.29%/5.20%，分别同比-2.06/-0.27pcts ； 2024Q3 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为23.01%/6.07%，分别同比-5.32/-0.14pcts。 Q3 经营净现金流表现较好，销售回款双位数增长。 2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为 53.44/13.34 亿元， 分别同比-6.56%/+34.55% ； 2024Q1-3/2024Q3 销 售 回 款 分 别 为197.05/54.06 亿 元 ， 分 别 同 比 +13.58%/+24.58% 。 截 至2024Q3 末，合同负债 19.36 亿元（环比减少 2.83 亿元）。
    省内推动下沉， 省外重点突破
    产品方面， 公司在安徽省基地市场持续实现产品结构升级，古 16 及以上产品放量明显， 预计主要受益于当地消费升级影响。 区域方面， 公司以省内为基本盘， 持续发挥省内龙头优势地位，推动终端下沉；同时加大对省外市场布局，对江苏、山东、河南等市场实现重点突破。
    盈利预测
    公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足， 短期行业需求扰动较大，根据公司三季报，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分 别 为 10.41/11.98/13.72 （ 前 值 为10.91/13.64/16.78） 元，当前股价对应 PE 分别为 18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古 8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

2024年三季报点评：海外仓带动收入高增，静待Q4盈利回暖

乐歌股份(300729)
    事件：
    乐歌股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收39.75亿元，同比+48.03%实现归母净利润2.65亿元，同比-48.64%，实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比-8.64%；单季度看，2024Q3公司实现营收15.48亿元，同比+53.67%，实现归母净利润1.05亿元，同比+43.01%，实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比-53.71%
    海外仓带动收入上行，新仓爬坡毛利率短暂承压
    公司2024年Q1-Q3/单Q3收入分别同比+48.03%/+53.67%，主要系海外仓业务持续高增，带动2024Q3收入上行。其中为满足Q4大促需求、全球布局提升乐仓份额，公司于2024年7月开辟了美中芝加哥和德国维尔讷仓，8月12日-10月11日期间还扩建了休斯顿50万平方英尺、美东南5万平方英尺、美东北86万平方英尺仓库，叠加2024年年初新扩仓库持续爬坡，公司2024Q3营业成本大幅增长，同比+79.21%，因此毛利率短暂承压，2024Q1-3/单Q3毛利率同比-4.40/-10.34pct
    卖仓带来非经营收益，静待Q4盈利回暖
    2024年9月公司出售佛州部分海外仓，增加当期资产转让收益约1,266.98万美元，贡献非流动性资产处置收益8985.66万元，2024Q3归母净利润增长43.01%，但扣非后归母净利润短暂承压，同比-53.71%，除受营业成本大幅增长影响以外，9月人民币升值和海运费也短期扰动公司盈利能力，2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-6.75/+0.17/-0.43/+0.82pct。10月节后人民币贬值以及海运费持续回落或将正向贡献出口业绩，叠加大促季海外仓快速爬坡，Q4盈利有望回暖。
    全球部署海外仓业务，自建仓提升盈利水平
    公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，截至2024年10月11日，乐歌已在全球部署19个海外仓，总仓储面积667.5万平方英尺，已服务超800家跨境电商企业。2023年公司在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显，预计2024年新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将持续保持快速增长，同时佐治亚州项目已于2024年10月完成定向增发，预计自建仓完成后，乐仓有望快速提升盈利水平。
    海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级
    公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司2024-2026年营收为50.59/62.62/76.90亿元同比增速为29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为4.50/4.94/5.77亿元，同比增速为-29.02%/9.91%/16.66%，扣非后归母净利润2.90/4.15/5.31亿元，同比增速为14.98%/43.09%/28.18%，营收和扣非归母净利润CAGR为25.38%/28.24%，EPS为1.43/1.57/1.83元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示：消费意愿不达预期的风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。
   

需求波动冲击盈利，利空因素加快释放

福田汽车(600166)
    主要观点：
    外生需求冲击拖累公司重卡销量，Q3业绩下滑明显
    福田汽车三季报显示，公司2024年前三季度累计实现营收357.6亿元，同比-16.7%；归母净利润累计实现4.3亿元，同比-45.2%；扣非归母净利润累计实现2.2亿元，同比-51.2%。2024Q3单季度实现营收117.9亿元，同比-16.3%，环比-6.3%；归母净利润0.18亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比-304.4%，环比-185.8%。2024Q3受重卡海外市场需求波动以及轻客销量下滑影响，导致公司三季度盈利下滑明显。
    全价值链降本增效，Q3毛利率同比提升
    受益于采购端、营销端提升降本力度，2024Q3单季度毛利率12.7%，同比提升0.1PP，环比下滑0.8PP；受财务利息支出增加影响，期间费率同比提升0.3PP，达到11.6%；其中销售费率4.3%，同比微降，环比持平；管理费率3.2%，同环比持平；研发费率4.0%，同比提升0.1PP，环比下降0.5PP；财务费率0.2%，同比提升0.3PP，环比提升0.4PP。
    三季度中重卡销量下滑明显，拖累公司整体业绩
    2024Q3公司轻卡（含微卡）销量10.1万台，同比-4%；1-9月累计实现31.6万，同比+1%。2024Q3中重卡销量2.0万台，同比-24%；1-9月累计实现7.5万台，同比-18%。2024Q3轻客销量9542台，同比-23%；1-9月累计实现3.6万台，同比-11%。1-9月大型客车销量2886台，同比+10%；中型客车销量1223台，同比+36%。
    投资建议
    轻卡产品作为公司经营基本盘，正处于新能源渗透率快速提升阶段，产品价值提升明显。重卡出口作为公司利润增长来源，短期需求受市场冲击明显，但利空因素加速释放，静待出口销量反转。预计公司2024-2026年营业总收入分别为634/715/790亿元，同比增长分别为
    13.0%/12.9%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，给予“买入”评级。
    风险提示

澜起科技2024Q3业绩点评：Q3互连芯片营收创新高，运力芯片实现规模出货

澜起科技(688008)
    报告要点
    10月30日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现25.71亿元（YoY+68.56%），归母净利9.78亿元（YoY+318.42%），毛利率和净利率分别为58.12%和37.98%。三季度方面，公司营收实现9.06亿元（YoY+51.60%，QoQ-2.35%），归母净利实现3.85亿元（YoY+153.40%，QoQ+4.10%），毛利率和净利率分别为58.74%和42.30%。
    内存接口芯片：DDR5渗透率持续提升有望带动公司DDR5内存接口芯片出货占比超过50%，拉动公司Q3互连芯片销售额实现8.49亿元，同比增加46.02%，创造单季度销售收入历史新高，带动公司总营收和归母净利持续提升。目前公司DDR5第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代芯片将于24H2开始规模出货，DDR5出货量将有望超过DDR4。公司积极投入第五子代RCD芯片研发，力图保持产品技术的领先优势。
    AI“运力”芯片：随着AI产业趋势推动，公司“运力”芯片开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点，带来较大的业绩弹性。PCIe retimer：公司分别于24Q1和24Q2实现15万颗和30万颗出货，在Q3实现超过60万颗出货，实现翻倍增长。此外，公司积极推进PCIe6.0retimer芯片的工程研发，于Q2在关键IP的开发和验证取得重大进展，预计于25-26年推向市场。MCD/MDB：公司已开始在国外主流云计算厂商使用，上半年营收超过7000万，预计在25年从试用转为商用。CKD：公司于24年4月率先试产，并于24Q2开始小规模出货，随着支持CKD芯片的PC处理器的发布，将有望于24Q4开始逐步上量。MXC：公司有望在25年实现出货，内存池化预计于26-27年逐步落地。
    我们预测公司24-25年营收37.03/55.98亿元，归属母公司净利润为13.25/20.22亿元，EPS为1.16/1.77元/股，对应PE分别为59/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：竞争对手产能扩张低于预期；DDR5渗透率快于市场预期；CXLDram出货加速；AI PC普及率加速
    下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题

2024年三季报点评：3Q业绩短期承压；建设粉末基地提升综合实力

铂力特(688333)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.32亿元，YOY-1.3%；归母净利润0.27亿元，YOY-30.6%；扣非净利润-0.26亿元，去年同期为0.14亿元。业绩表现略低于市场预期。主要原因是需求节奏导致营收同比减少，同时营业成本及研发等增加较多导致利润下滑。我们综合点评如下：
    3Q24业绩承压；利润率出现较大波动。1）单季度方面：公司3Q24实现营收1.41亿元，YOY-53.5%；归母净利润-0.61亿元，去年同期为0.21亿元；扣非净利润-0.80亿元，去年同期为0.14亿元。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比下滑6.3ppt至40.4%；净利率同比下滑1.5ppt至3.6%，其中，3Q24毛利率同比下滑27.6ppt至16.9%。
    持续加大研发投入；以技术创新推动产业发展。1~3Q24，公司期间费用率同比增加3.5ppt至47.6%：1）销售费用率同比增加0.6ppt至8.1%；2）管理费用率同比减少2.8ppt至13.0%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为2.5%；4）研发费用率同比增加7.3ppt至25.6%；研发费用同比增加37.7%至1.87亿元，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据9.99亿元，较2Q24末减少13.5%；2）预付款项0.31亿元，较2Q24末增加5.3%；3）存货8.05亿元，较2Q24末增加14.7%；4）合同负债0.69亿元，较2Q24末增加98.4%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-2.34亿元，去年同期为-2.63亿元。
    拟建设粉末原材料产业化基地；提升综合实力满足发展需求。2024年9月，公司公告拟设立全资子公司投资增材制造专用粉末材料产线建设项目。1）投资目的：项目旨在针对公司金属增材制造全产业链发展和规划需求，计划建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末生产线等。2）具体规划：公司拟在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上进一步扩充原材料粉末产能，原募投项目金属3D打印原材料产能为800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，提升金属增材产品全产业链的产业化能力，建成公司金属增材制造粉末原材料产业化基地。3）资金安排：根据原募投计划，募投项目原材料生产线及土建投资合计约3亿元，故本次拟投资总额10亿元中约3亿元使用募集资金，其他为自筹资金。
    投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、打印服务的全产业链布局，具备引领行业发展的先发优势。我们根据需求情况调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.42亿元、2.03亿元、3.06亿元，对应PE分别为86x/60x/40x。我们考虑到公司全产业链布局的综合实力和行业发展的高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

2024年三季报点评：口岸免税恢复良好，离岛免税承压静待修复

中国中免(601888)
    公司发布24Q3财报。24Q1-Q3，公司实现营收430.21亿元，同比-15.38%，实现归母净利润39.19亿元，同比-24.72%，实现扣非归母净利润38.73亿元，同比-25.4%。其中，24Q3，实现营收117.56亿元，同比-21.52%，实现归母净利润6.36亿元，同比-52.53%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比-52.49%，主要是受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响，公司销售收入下降所致。
    24Q3公司毛利率略降。24Q1-Q3，公司毛利率为33.12%/yoy+1.37pct公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.8%/3.3%/0.02%/-1.52%，同比各+2.15/+0.27/0/-0.38pct，综合影响下，24Q1-Q3，公司归母净利率为9.11%/yoy-1.92pct。24Q3，公司毛利率为32.03%/yoy-2.43pct，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36%/4.04%/0.07%/-1.57%，同比各+0.56/+0.48/+0.01/-0.07pct，综合影响下，24Q3，公司归母净利率为5.41%/yoy-3.54pct。
    海南离岛免税承压，口岸免税恢复良好。根据海口海关数据，24Q3海南离岛免税销售额为55.49亿元/yoy-37%，整体表现相对承压。口岸免税方面，受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。
    投资建议：新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性；市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76亿元，对应10月31日收盘价PE分别为25x/21x/18x，维持“推荐”评级。
    风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等。

2024年三季报点评：稳中有进，聚焦高质量发展

山西汾酒(600809)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，24Q1-3公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润313.58/113.50/113.52亿元，分别同比+17.25%/+20.34%/+20.41%。经测算，24Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润86.11/29.40/29.42亿元，同比+11.35%/+10.36%/+10.27%，24Q3公司合同负债54.81亿元，环比-2.51亿元，营收+Δ合同负债同比+16.88%，销售收现85.60亿元，同比+30.77%。截至24Q3末公司经销商数量4368家，环比Q2末净增加172家。
    均衡发力稳中有进，基地市场具备韧性。分结构看，24Q3公司中高价白酒营收同比+6.73%至61.88亿元，其他白酒营收同比+25.62%至24.05亿元，中高价白酒占比同比-3.16pct。公司产品结构较Q2环比有所恢复，预计主要系Q2公司主动对青花系列控货，为渠道释压，三季度针对青花系列加大营销动作，预计青20、25取得较快增长。与此同时，公司顺势而为抓住腰部及大众价位需求，稳步推进老白汾市场开拓及渠道下沉，玻汾延续Q2趋势适度放量，在当前外部需求环境下公司产品组合均衡发力，体现出较强的抗风险能力。分区域看，24Q3省内/省外营收分别同比+12.12%/+10.95%至35.06/50.87亿元，公司持续优化省内渠道管理，山西市场作为公司大后方亦体现出较强韧性，同时公司持续精耕长江以南核心市场，全国化进程稳步推进。
    毛利率略有下滑，整体盈利能力稳定。24Q3公司毛利率74.29%，同比微下滑0.75pct，预计主要系产品结构下移。费用端管控良好，24Q3营业税金及附加/销售/管理/研发比率分别14.62%/10.54%/4.43%/0.54%，同比-1.40/-0.07/+0.61/+0.36pct。综上，24Q3公司扣非归母净利率34.17%，同比-0.34pct，盈利能力保持稳定。
    聚焦高质量发展，长期成长逻辑坚实。公司坚持聚焦高质量发展，产品端围绕不同价格带四大单品聚焦资源，并夯实组织管理，推进专业化运营；区域端则优化市场布局，精耕大基地、华东、华南三大市场，提升覆盖广度和深度；同时持续深化营销模式变革，渠道端稳步下沉，并通过数字化方式提升效率和市场掌控力，今年以来公司汾享礼遇模式已逐渐显效，后续有望因地制宜，进一步完善优化。中长期公司成长逻辑坚实，我们看好后续青花系列持续全国化，带动产品结构稳步提升。
    投资建议：我们适度下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为371.39/428.51/490.90亿元，分别同比增16.3%/15.4%/14.6%；归母净利润分别为124.27/145.59/168.92亿元，分别同比增19.1%/17.2%/16.0%当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：青花系列增长不及预期；省外扩张不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，显微镜复苏在即

永新光学(603297)
    事件：永新光学10月29日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收6.51亿元，同比+6.54%，实现归母净利润1.40亿元，同比-19.28%，扣非净利润1.18亿元，同比+1.36%。其中Q3单季度公司实现营收2.22亿元，同比+1.07%，环比+4.72%；归母净利润0.41亿元，同比-29.72%，环比-24.07%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+0.75%，环比-26.67%。
    业绩符合预期，经营性表现良好。公司2024年前三季度实现营收6.51亿元，同比+6.54%，实现归母净利润1.40亿元，同比-19.28%，扣非净利润1.18亿元，同比+1.36%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.78%/4.22%/12.11%/-3.23%，同比-1.07pct/-1.41pct/+1.13pct/+0.51pct。
    其中Q3单季度公司实现营收2.22亿元，同比+1.07%，环比+4.72%；归母净利润0.41亿元，同环比均有一定程度下滑；扣非归母净利润0.33亿元，同比+0.75%，环比-26.67%。公司Q3营收同比基本持平，但归母净利润同比下滑近30%，主要系非经常性损益中政府补助项目同比有所下滑。单Q3营收和扣非归母净利润都实现同比增长，总体来看经营性表现良好。
    光学器件多点开花，政策助力高端显微镜国产化。
    光学元器件方面，1）伴随头部条码企业库存逐步消化，及海外消费需求修复，条码业务快速回升并实现大幅增长。此外，公司为该领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，预计24H2开始逐步批量化出货。2）在车载光学方面，公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。公司车载业务24H1实现收入近7000万元，同比+120%。3）医疗业务分为医疗影像及体外诊断产品，在医疗影像方面，公司向全球头部器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。公司与多家医疗检测龙头建立合作，远期接力贡献增量。
    显微镜方面，受宏观经济波动影响，光学显微镜业务整体营收小幅下滑。目前，公司高端显微镜高速发展，已实现超过4%的国产化替代，完成从0到1的突破。随着国家对国产高端仪器的愈发重视以及大规模设备更新政策效应不断显现，新需求逐步开始释放，预计光学显微镜业务有望加速恢复。
    投资建议：考虑到显微镜前三季度更换需求不及预期，我们调整公司盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为2.5/3.6/4.7亿元，对应现价PE为43/29/23倍，公司为显微镜国产化核心标的，且元器件多元布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：显微镜国产不及预期，新品拓展不及预期，下游去库存不及预期。

滞后确认的储能收入有望在4季度兑现，发行GDR加速海外产能布局

阳光电源(300274)
    储能收入确认滞后导致收入增长较慢和盈利下降：公司3季度收入/归母净利189/26.4亿元（人民币，下同），同比+6.4%/-8.0%，环比+2.8%/-7.8%。收入增长较慢主要是由于储能系统收入确认滞后于发货，发货量大增尚未反映在收入。盈利同比下降主要是由于毛利率下降和销售、研发费用大增。期內毛利率29.5%，同/环比小幅下降1.2/2.1个百分点，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.2/+0.3/+0.8/-0.9个百分点，净利率14.2%，同/环比下降2.3/1.8个百分点。
    储能系统及逆变器发货增长強劲，唯毛利率因国内占比提升承压。逆变器收入约59亿元，同比增长14%，发货43GW，增长30%，其中国内占比55%，毛利率有所下降，主要是由于低毛利率的国内及亚太占比提升，各细分市场毛利率仍基本保持稳定；储能系统收入62亿元，同比增长19%，发货9GWh，大增约3.5倍，已超过上半年，前3季度达17GWh，全年目标25GWh以上，毛利率环比下降，主要是由于低毛利率的国内占比提升和竞争加剧；新能源投资开发收入41亿元，同比下降20%，主要受项目收入确认节奏影响。期末存货环比增长14%至322亿元，相比年初大增50%，增长主要来自储能系统发出商品和待出售的新能源电站增加，后续收入增长可期。
    拟发行GDR加速海外产能布局：10月14日公司公告拟在德交所发行GDR，预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%，拟募集资金48.8亿元，发行价格不低于定价基准日前20交易日收盘价均价的90%，我们预计实际发行股本将占总股本约3%。拟使用19.9亿元用于合肥20GWh先进储能装备制造项目，17.6亿元用于海外50GW逆变设备及15GWh储能产品扩建项目，地点尚未确定，海外扩产有助于满足海外客户对供应链稳定的要求，提升全球交付能力及灵活性，积极应对国际贸易保护风险。
    维持买入：我们预计3季度滞后确认的收入将在4季度兑现，因此维持盈利预测。由于A股市场回暖推动光储行业估值明显提升，我们将估值基准由16.5倍市盈率提高至18倍（比近5年平均仍低31%），并切换至2025年，将目标价上调至104.80元（原86.60元），维持买入。

中小盘首次覆盖报告：终端应用百花齐放，高性能MEMS龙头蓄势待发

芯动联科(688582)
    公司是国内稀缺的高端MEMS惯导供应商，技术壁垒雄厚长期成长逻辑确立
    芯动联科深耕中高端MEMS惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端MEMS传感器重要性愈发凸显，对工业的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023年以来，中高端MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。公司层面，芯动联科是少数能够实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业。技术优势显著，产品的核心指标达到国际先进水平。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.04/4.39亿元，对应EPS分别为0.56/0.76/1.10元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为82.6/60.4/41.9倍，基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
    应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长
    应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。商业航天、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。
    公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景
    公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。
    风险提示：原材料价格波动的风险、下游应用场景发展不及预期的风险等。

公司简评报告：业绩增长稳健，盈利维持较高水平

益丰药房(603939)
    投资要点
    公司业绩增长稳健。 2024年前三季度， 公司实现营业收入达到172.19亿元，同比增长8.38%；归属于母公司的净利润为11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%； Q3单季度，公司营收54.56亿元，同比增加5.31%；归母净利润为3.13亿元，同比增加6.38%。 从盈利能力来看， 2024年前三季度，公司毛利率为40.39%（ +0.84pct），净利率为6.96%（ -0.14pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.99%（ +0.48pct）、 4.39%（ +0.12pct）、 0.71%（ +0.31pct）。 公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。
    稳步扩张，加速优化。 1） 区域聚焦，持续深耕。 截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家（含加盟店3625家）； 1-9月，公司新增门店2254家，其中，自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家， 迁址及关闭门店454家。 2） 整体扩张放缓，现有门店加速优化。 单Q3来看，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，闭店365家。 公司整体扩张节奏放缓，闭店数量显著增加。我们认为， 当前行业环境下，重视门店经营质量，优化现有门店经营效率与租金成本， 适当放缓扩张节奏， 有利于长期稳健经营。
    零售主业发展稳健。 1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。 分行业来看， 2024年前三季度， 公司零售与批发业务收入分别为151.84、 14.80亿元，分别同比增长6.84%、 17.56%，毛利率分别为41.43%（ +0.91pct）、 8.78%（ -1.02pct）。 2.主要品类均实现较好增长， 非药品类仍待修复。 从产品种类上看， 2024年前三季度， 公司中西成药、中药和非药收入分别为130.53、 16.51、 19.60亿元， 分别同比增长8.79%、 8.95%、 0.15%； 毛利率分别为35.59%（ +0.68pp）、 49.17%（ +0.34pp）、 49.15%（ +0.38pp）。
    投资建议： 当前宏观环境下， 合规监管持续趋严， 药品比价压缩盈利空间， 行业竞争加剧步入加速整合期； 公司作为药店龙头企业， 经营韧性强， 市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、 21.29、 25.84亿元， EPS分别是1.43、 1.76、2.13元，对应PE分别16.54、 13.52、 11.13倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等

公司信息更新报告：减值影响归母净利润，Q3业绩不及预期

科华数据(002335)
    减值影响归母净利润，Q3业绩不及预期
    科华数据发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入53.93亿元，yoy-2.0%。实现归母净利2.38亿元，yoy-46.5%，实现扣非归母净利2.19亿元，yoy-47.9%。其中2024Q3实现营收16.6亿元，QOQ-34.7%，yoy-21.0%，归母净利0.12亿元，QOQ-91.8%，yoy-89.9%。扣非归母净利0.15亿元，QOQ-89.9%，yoy-87.9%。Q3毛利率/净利率为27.2%/0.9%，分别环比+6.3/-5.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/4.8%/8.8%/1.0%，分别环比+5.0/+2.7/+4.7/+0.4pct。单Q3计提资产减值损失0.26亿元，计提信用减值损失0.21亿元。考虑公司储能系统集成产品行业竞争加剧对其盈利能力造成一定影响与计提资产减值损失和信用减值影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测为4.25/5.95/7.25亿元（原6.64/8.61/10.23亿元），EPS为0.92/1.29/1.57元，对应当前股价PE为28.8/20.6/16.9倍，考虑公司“AI+新能源”战略稳步推同时积极推动出海战略，在下游需求稳步释放的情况有望持续兑现业绩，维持“买入”评级。
    新能源业务中标项目丰富，保障新能源收入持续稳定
    公司于10月14日公告其中标宁夏电投新能源有限公司青龙山200MW/400MWh新能源共享储能电站示范项目二期100MW/200MWh工程EPC总承包项目，扩大了公司在储能行业的市场份额，彰显其技术实力。同时公司积极推动产品业务出海，公司电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景，伴随公司海外收入占比的提升，公司新能源业务整体毛利率有望得到改善。
    数据中心客户加大资本开支，公司收入有望持续改善
    2024年前三季度头部互联网企业及运营商等在数据中心和算力中心的资本开支持续加大，带动市场价格和整体服务利润向上。同时公司积极建设北京的智算数据中心项目，未来机柜的上架率及收入预计将会有所提升。在算力业务方面，公司推出的解决方案能够应用于智慧零售、智慧医疗和自动驾驶等领域。
    风险提示：储能行业竞争加剧影响公司出货；公司海外业务拓展不及预期。

2024Q3业绩超预期，单季度毛利率创新高

水晶光电(002273)
    事件描述
    近日，公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营收47.10亿元，同比+32.69%；实现归母净利润8.62亿元，同比+96.77%；扣非净利润8.31亿元，同比+127.36%，业绩超预期。2024Q3，公司实现营业收入20.55亿元，同比+21.19%；实现归母净利润4.35亿元，同比+66.99%；扣非净利润4.40亿元，同比增长72.60%。
    事件点评
    微棱镜、薄膜光学面板和滤光片板块保持良好增长态势。2024Q3公司收入环比大幅增长56.91%，主要系微棱镜、薄膜光学面板和滤光片三大板块，延续了2024H1的良好增长态势，三季度是传统出货旺季，北美大客户高端机种表现比较亮眼，带动公司相关产品出货快速增长。2024Q3毛利率36.71%，环比增长5.41个百分点，同比提升8.14pct，主要系产能利用率提升、新品放量和产品结构调整。
    降本增效效果显著，现金流表现优异。公司降本增效效果显著，费用得到有效控制。2024前三季度，公司管理费用率5.0%，同比下降2.14个百分点；研发费用率5.51%，同比下降2.56个百分点；销售费用率1.03%，同比下降0.22个百分点。现金流表现优异，前三季度经营现金流量净额13.90亿元，同比大增199.53%。营运效率持续提升，三季报固定资产周转率1.11次，较2023年三季报的0.90次明显提升。存货周转天数60.04天，处于历史较低水平。
    持续强化与北美大客户合作，积极开拓安卓系市场。水晶在智能手机消费电子行业与大客户的深度合作中，已经从最初的滤光片合作发展到如今成为创新复杂光学模块的重要合作伙伴，目前处于与北美科技巨头在光学元器件及相关解决方案层面进行综合能力匹配的战略合作阶段。此外，公司亦极
    挖掘安卓系核心客户需求，尤其是光学技术在安卓系应用方面的创新投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.05/13.52/16.24亿元；EPS分别为0.79/0.97/1.17元；对应公司2024年10月30日收盘价22.96元，2024-2026年PE分别为28.9/23.6/19.7倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动和行业竞争风险、业务集中风险、汇率风险等。

公司信息更新报告：Q3扣非归母净利润增速提升，关注游戏和卡牌业务

姚记科技(002605)
    Q3扣非归母净利润增速提升，看好主业回暖及新业务，维持“买入”评级公司2024年前三季度营业收入为27.90亿元（同比-21.89%），归母净利润为4.24亿元（同比-23.95%），扣非后归母净利润4.06亿元（同比-22.42%）。前三季度营业收入下降主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少所致；归母净利润下降主要系：（1）游戏板块充值流水波动；（2）2023年前三季度存在大额投资性房地产处置收益；（3）可转换公司债券利息计提影响。公司2024Q3实现营业收入8.81亿元（同比-28.08%，环比-4.92%），归母净利润1.40亿元（同比-6.72%，环比+4.92%），扣非归母净利润1.37亿元（同比+7.55%，环比+14.62%）。2024Q3扣非归母净利润同比和环比增速均有所提升。基于游戏周期变化与业务调整，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.09/7.82/8.52（前值为7.08/7.86/8.54）亿元，对应EPS分别为1.47/1.89/2.06元，当前股价对应PE分别为17.2/13.4/12.3倍，我们看好扑克牌业务、游戏业务回暖及卡牌业务驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
    收入结构调整带来的毛利率提升驱动公司盈利能力增强
    公司2024Q3毛利率为40.17%（同比+9.87pct，环比+4.49%），或由于数字营销业务结构调整，致毛利率较高的游戏业务收入占比提升，带动整体毛利率提升。2024Q3归母净利率为15.88%（同比+3.64pct，环比+1.49pct），归母净利率提升主要由毛利率提升所驱动。我们认为，经过收入结构调整及游戏等高毛利率业务收入的逐步回暖，以及新扑克牌生产基地建成后，带来的规模效应提升，公司整体毛利率与净利率有望继续提升。
    核心游戏表现依旧稳健，投资的球星卡交易平台有望为业绩带来积极贡献游戏业务方面，公司通过持续运营优化及内容更新，确保游戏产品长周期运营，核心游戏《指尖捕鱼》2024年以来基本保持在iOS畅销榜前150名，持续为公司贡献稳定流水。此外，公司投资的卡淘平台或受益于奥运会及体育IP的高热度，延续GMV高增长，从而为公司带来积极业绩贡献。
    风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

2024年三季报点评：盈利能力持续改善，新产品逐步放量

思瑞浦(688536)
    事件：2024年10月29日晚，思瑞浦发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现收入8.48亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润-0.99亿元，实现扣非归母净利润-1.69亿元。对应3Q24单季度，公司实现收入3.42亿元，同比增长69.76%，环比增长11.37%，实现归母净利润-0.33亿元，实现扣非归母净利润-0.56亿元。
    新产品逐步放量，盈利能力持续改善。2024年前三季度，受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司营收稳步增长。2024年前三季度公司信号链芯片产品实现收入7.1亿元，同比增长9.37%；电源管理芯片产品实现收入1.38亿元，同比下降13.91%。2024年第三季度，公司信号链芯片产品实现收入2.91亿元，同比增长73.25%；电源管理芯片产品实现收入0.5亿元，同比增长51.1%。盈利能力方面，2024年第三季度公司综合毛利率为51.6%，同比提升1.58pct，环比提升3.32pct。
    完成创芯微100%股权收购，信号链、电源管理等新品持续推出。截至2024年三季度末，公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。后续公司将持续聚焦模拟和数模混合产品线的经营，稳步推进与创芯微之间的业务融合，不断提升市场竞争力及影响力。新产品方面，公司2024年以来不断推出新产品：信号链芯片方面，公司推出在国内BCD技术平台上采用创新的电容采集架构研发的全新电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及全新精密电阻阵列等多项线性产品；全新16通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面，公司推出兼容IEEE802.3af的高集成度、有源钳位反激PoE PD单芯片解决方案及全新高压Buck系列产品等多相DCDC产品；推出工规和车规级增强型隔离驱动；推出工规和车规级推挽式以及ISO Buck隔离电源；推出多路低边驱动等多项开关型电源稳压器；推出性能达到国际先进水平的电压基准芯片等。同时，公司面向数字电源、逆变、储能、电机驱动方向的TPS32混合信号MCU系列产品已推出送样；车规级芯片截至Q2末已有160余款。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为-0.53/1.75/4.13亿元，2025-2026年对应现价PE分别为79/34倍，公司当下业绩已逐步迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险；存货减值风险。

Q3收入表现承压，净利率延续同比提升态势

欧派家居(603833)
    事件：
    公司发布2024年三季度报：
    2024年前三季度公司实现收入138.79亿元，同比-16.21%；归母净利润20.31亿元，同比-12.08%。其中，Q3单季度公司实现收入52.96亿元，同比-21.21%;归母净利润10.41亿元，同比-11.56%。收入利润表现承压，利润表现好于收入，净利率延续提升态势。
    收入表现承压，衣柜业务毛利率提升明显
    分产品看，2024年前三季度公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别同比-21.99%、-18.99%、-1.62%、-17.10%，毛利率分别同比-3.28pct、+5.72pct、+0.24pct、+4.31pct。各主要品类收入表现承压，但除了橱柜业务外，其他业务毛利率同比有所提升。
    分渠道看，2024年前三季度直营店、经销店、大宗业务收入分别+4.09%、-18.90%、-12.33%，毛利率分别同比-2.39pct、+1.53pct、+0.33pct。直营渠道收入同比增长，经销渠道及大宗渠道毛利率同比提升。
    业务结构变化叠加降本控费推进，盈利能力提升明显
    2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为35.54%、14.66%，同比分别+1.55pct、+0.77pct。其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为40.36%、19.68%，同比分别+2.75pct、+2.18pct，盈利能力同比提升，主要得益于公司业务及渠道结构的变化，降本控费持续推行Q3单季度公司期间费用率同比-0.85pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别-0.05pct、+1.11pct、-0.25pct、-1.67pct。
    投资建议：
    持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑行业需求端恢复以及竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别27.00/28.69/30.40亿元，同比分别-11.04%/+6.24%/+5.95%，对应PE分别为16/15/14倍维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险

2024年三季报点评：盈利短期承压，销量稳步增长

华鲁恒升(600426)
    事件。2024年10月30日，华鲁恒升发布2024三季报，前三季度公司实现收入251.80亿元，同比增长30.16%。实现归母净利润30.49亿元，同比增长4.16%，实现扣非归母净利润30.59亿元，同比增长5.35%。其中，第三季度实现收入82.05亿元，同比增长17.43%，环比-8.81%，实现扣非归母净利润8.22亿元，同比-32.08%，环比-29.59%。
    前三季度销量及收入稳步增长，醋酸及衍生物增幅较大。分业务来看，2024年前三季度公司各主要业务产销增长明显。前三季度，新能源新材料相关产品实现销量190.05万吨，同比增长18.81%，实现收入123.16亿元，同比增长8.47%；化学肥料业务实现销量319.90万吨，同比增长40.73%，实现收入52.48亿元，同比增长35.36%；有机胺系列产品实现销量43.54万吨，同比增长14.52%，实现收入18.73亿元，同比下滑5.78%；醋酸及衍生物产品实现销量112.53万吨，同比增长148.47%，实现收入30.48亿元，同比增长134.46%。
    第三季度销量除有机胺外产品销量环比微降，同比均保持快速增长。第三季度来看，新能源新材料相关产品实现销量66.50万吨，同比增长4.25%，环比-4.23%；化学肥料业务实现销量103.40万吨，同比增长30.27%，环比-6.19%；有机胺系列产品实现销量15.26万吨，同比增长14.05%，环比增长4.31%；醋酸及衍生物产品实现销量37.08万吨，同比增长149.36%，环比-4.46%。相关业务的较快增长主要得益于公司荆州项目投产后相关产能的顺利释放。
    在建项目持续推进，运行质效稳步提升。截至2024年9月底，公司主要现有产能包括20万吨/年PA6、30万吨/年己内酰胺、32.66万吨/年己二酸、20万吨/年异辛醇、60万吨/年碳酸二甲酯、255万吨/年尿素、48万吨/年有机胺、150万吨/年冰醋酸。目前主要在建产能为20万吨/年己二酸、52万吨/年尿素项目，同时还正推进德州本部酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目。公司通过坚持系统挖潜、降本增效、优化工艺降低消耗，全方位提高创效能力。
    投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了“一头多线”的产业布局。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.06亿元、46.32亿元，53.20亿元，EPS分别为1.89、2.18、2.51元，现价（2024年11月01日）对应PE分别为12x、11x、9x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新项目建设进度不及预期的风险；2）产品价格下滑的风险；3）煤炭等原料价格上涨的风险。

2024年三季报点评：网内网外稳健增长，业绩符合市场预期

四方股份(601126)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收50.9亿元，同+20.2%，归母净利润6.1亿元，同+16.8%，毛利率33.7%，同-2.6pct，归母净利率12%，同-0.3pct；其中24Q3营收16.2亿元，同+18.2％，归母净利润1.9亿元，同+11.7%，毛利率34.2%，同-2.5pct，归母净利率11.5%，同-0.7pct。业绩符合市场预期。
    网内业务维持稳增，配电业务有望加速。1）变电领域，截至国网24年前5批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长，截至前四批公司份额重回第二约14%（23年第三位，13%），二次设备价格战逐批次改善，我们预计明年公司传统二次盈利能力将有明显改善。2）配电领域，公司湖州配电开关工厂预计25年投产，随着国南网不断加强对配网升级+改造的投入，公司配电业务有望实现加速增长。
    网外新能源市场持续高增，新产品+综合解决方案能力体现技术α。公司在传统发电、新能源、用电等网外市场持续发力，其中新能源市场是主要增长驱动力，随着行业增速可能的边际放缓，公司通过提升一二次设备集成能力+构网型储能+SSC等新产品提升自身综合竞争力，我们预计公司新能源业务订单&收入维持高增，构网型设备渗透率提升有望成为公司重要增长曲线。
    费用管控良好，现金流充沛，在手订单充足。公司24Q1-3期间费用10.3亿元，同+18.3%，费用率20.2%，同-0.3pct，其中Q3期间费用3.6亿元，同+18.3%，费用率22.5%，同比持平；24Q1-3经营性净现金流5.7亿元，同+50.5%，现金流充沛；24Q3末合同负债13.92亿元，同比+50%，在手订单充足。
    盈利预测与投资评级：考虑到25-26年新能源增速或承压，我们下修公司24-26年归母净利润分别为7.2（-0.1）/8.8（-0.3）/10.3（-0.2）亿元，同比+14%/24%/16%，现价对应PE分别为21x、17x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，新产品放量不及预期，竞争加剧等。

24Q3业绩同比稳健增长，多领域产品持续突破

新洁能(605111)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度营业收入13.56亿元，同比增长+22.77%，归母净利润3.32亿元，同比+54.59%；单三季度营业收入4.82亿元，同比+39.45%，环比-3.91%，归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，环比-2.57%。
    事件点评
    公司季度收入同比持续增长，产品结构不断优化。2024年三季度收入4.82亿元，受下游光储部分客户需求减弱影响，收入环比略降。公司24年前三季度毛利率为36.58%，同比增加6.17pct，24Q3毛利率38.04%，环比
    增加1.51pct；公司24年前三季度净利率为24.32%，同比增加5.14pct。费用端前三季度计提减值损失4321万元，主要原因23年行业下行期，库存计提损失较大，后续费用有望持续优化。
    下游应用领域百花齐放，新兴市场需求发展迅猛。2024年下游需求逐步修复，新兴应用领域AI算力及通信领域逐渐完成产品推进，传统工业、汽车等领域持续开拓客户。公司敏锐把握客户需求，增大生产满足客户需求，业绩持续稳健增长。服务器领域，公司把握AI带来的行业新需求，在传统服务器和AI算力服务器产品中导入相关产品，目前已应用于GPU领域头部客户，未来有望持续受益于AI算力的长期增长。
    投资建议
    预计2024-2026年营业收入18.71/23.46/28.64亿元，净利润4.52/5.70/7.16亿元，2024-2026年PE分别为31.3/24.8/19.8X，维持“买
    入-A”评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期的风险，上游成本涨价的风险，市场竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：Q3利润增长，盈利水平提升

伊利股份(600887)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。
    点评：
    Q3营收降幅季环比收窄，利润同比改善。2024年前三季度，公司实现营业总收入890.39亿元，同比下降8.59%；实现归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%。单季度看，虽然乳品需求延续弱复苏，但公司7月库存调整步入尾声，渠道进货意愿有所提升，Q3营收降幅季环比收窄，同比下降6.67%至291.25亿元。利润端，原奶价格呈下降趋势，叠加信用减值部分冲回等，公司Q3归母净利润同比增长8.53%至33.37亿元。
    2024Q3公司液态乳业务有所好转，奶粉及奶制品业务延续增长。分产品看，2024年前三季度公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入575.24亿元/213.30亿元/83.44亿元，同比分别-12.09%/+7.07%/-19.64%。二季度公司主动对液态乳去库存，单三季度液体乳业务营收降幅收窄，同比下降10.31%至206.37亿元。奶粉业务中，婴配粉和成人粉延续正增长，为公司贡献业绩增量，Q3同比增长6.56%至68.21亿元。公司的冷饮仍面临去库存压力，Q3收入同比下降16.57%至10.22亿元。
    2024Q3公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，公司2024Q3实现毛利率34.85%，同比增加2.48个百分点。费用方面，公司费用整体可控，Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.96%/3.54%/-0.91%，同比分别+1.08pct/-0.38pct/-0.50pct。此外信用减值损失转回0.84亿元，带动公司Q3净利率同比增加1.63个百分点至11.45%。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.87元和1.71元对应PE估值分别为15倍和16倍。近期，农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。期待政策刺激下乳品需求的边际改善。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年三季报点评：加大项目开发力度，项目建设有序推进

太阳能(000591)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入47.73亿元同比下降25.93%；归母净利润12.91亿元，同比下降10.95%。
    点评：
    公司利润表现好于营收表现。前三季度公司营业收入同比下降，主要因为太阳能产品受市场影响，销量同比下降，叠加售价持续走低，导致销售收入同比下降。成本方面，前三季度太阳能产品销量同比下降，并且原材料采购价格持续下降，导致销售成本同比下降，从而带动公司营业成本同比下降35.57%。综合营收及成本等方面影响，前三季度公司归母净利润同比下降10.95%。
    加大项目开发力度。公司加速推动云南、黑龙江项目落地；突破广东、海南等空白区域；加大西北部地区，尤其是大型综合类项目开发力度。同时，公司攻坚中东部区域，针对地方政府需求提升差异化竞争力，把握时机抢占资源。另外，公司以新模式开发分布式项目，抢占央国企拥有的众多屋顶资源。到2024年末，公司投运、在建、拟建电站及已签署预收购协议的电站总规模力争超过12吉瓦。
    项目建设有序推进。下半年，公司计划新开工约1.23吉瓦项目。截至2024年6月末公司在建的2.2吉瓦项目中，到2024年末约有0.916吉瓦将实现全容量并网。
    拟发可转债募资助装机提升。当前公司拟发行可转债，计划募资总额不超过29.5亿元，主要用于光伏电站项目建设。此次可转债若成功发行将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”、渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于完善公司在光伏电站领域的产业布局。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.36元、0.38元、0.38元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险原材料价格波动风险等。

2024年三季报点评：今年来水偏丰带动公司发电量提升

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营收663.31亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25亿元，同比增长30.20%。
    点评：
    今年来水偏丰带动公司发电量提升。前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，同比偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，同比偏丰20.26%。前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同比增加15.97%。具体来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站分别完成发电量311.76/464.64/490.04/266.43/685.39/139.89亿千瓦时，分别同比增加16.54%/9.43%/22.49%/14.34%/18.89%/6.25%。
    电量提升助力公司归母净利润大增。在电量提升的助力下，前三季度公司营收同比增长14.65%，同期以折旧费用等为主的营业成本仅同比增长5.66%。综合营收及成本等方面影响，前三季度公司归母净利润同比大幅增长30.20%。
    公司主要围绕战略方向、产业链上下游稳健开展对外投资，一是聚焦主业，围绕长江流域寻找战略性并购和参股投资机会，与流域水电主体建立更为紧密的股权纽带关系；二是探索“股权合作+资源获取+业务持续协同”的投资布局模式，围绕优质区域能源平台开展股权投资和资源获取合作；三是积极参与新能源领域重大项目投资，密切跟踪光伏、风电前沿技术路径，主动服务科技创新，围绕产业链上下游审慎开展投资布局。
    国际业务稳中有进。目前公司在秘鲁区域投资业务主要以路德斯公司为平台开展。海外运维项目有序推进，2023年公司实现首个境外控股新能源项目——秘鲁Arrow光伏项目成功交割，2024年4月公司完成秘鲁蓝宝石Sapphire风电项目交割，推动公司在秘鲁区域发、配、售产业链不断加强，基本形成“水风光”互补业务良性发展格局。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.44元、1.47元，对应PE分别为20倍、19倍、19倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。

2024前三季度业绩点评：利润高增，关注Q4新品上线

神州泰岳(300002)
    投资要点：
    事件：神州泰岳发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。24Q3公司营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。
    点评：
    前三季度营收稳健，利润端大幅增长。公司前三季度实现营业收入为45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。24Q3公司营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。利润端实现大幅增长，主要得益于：1）公司根据市场以及产品情况，本季度游戏买量投入减少，24Q3公司销售费用率为14.64%，环比下降2.09pct，销售费用持续优化；2）全资子公司收回诉讼应收款，冲减以前计提的坏账准备约2.45亿元。
    存量产品稳健运营。根据SensorTower的数据，2024年7/8/9月，《AgeofOrigins》在中国出海手游收入排行榜中分别位列7/9/7位；《WarandOrder》分别位列26/30/29位。两款上线超6年和8年的存量产品表现保持稳定，公司长线运营能力得到验证。
    两款“SLG+模拟经营”新游有望增厚公司业绩。两款融合模拟经营玩法的科幻题材《代号DL》和文明题材《代号LOA》产品将于四季度在海外发行上线，意在通过融合类玩法，扩大玩家圈层。此外，新游在题材选取方面与现有产品的末日、丧尸等题材形成了差异化的竞争优势，有望扩充公司的产品类型，为公司贡献业绩增量。目前公司团队正在密集完成游戏上线前的测试和优化工作。
    打造数字经济领军企业。神州泰岳致力于成为具有持续创新能力的数字经济领军企业。目前，公司专注于游戏、软件和软件信息技术两大核心
    业务。依托于ICT架构，公司已形成了C端布局游戏，B端赋能行业的数字产业布局。
    投资建议：公司前三季度营收稳健，利润端大幅增长。产品管线方面，公司存量产品表现稳健，2024Q4两款SLG新游上线有望为公司游戏业务带来更广阔的发展空间。我们预计2024-2025年EPS分别为0.70/0.71元，对应PE分别为18.43/18.19倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：新游上线不及预期风险；市场竞争加剧风险；用户数据安全和隐私保护风险。

2024年三季报点评：机械设备行业新能源车业务维持高增，通用自动化业务承压

汇川技术(300124)
    投资要点：
    事件：近日，汇川技术发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3营收维持增长。2024年前三季度，公司实现营收为253.97亿元同比增长26.22%；归母净利润为33.54亿元，同比增长1.04%。毛利率和净利率分别为31.02%、13.45%，分别同比下降4.76pct、3.18pct。毛利率下降主要系新能源车业务占比提升和业务竞争加剧。销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为-0.42pct、-0.30pct、-1.42pct、-0.07pct。2024Q3，公司实现营收为92.14亿元同比增长20.13%，环比下降4.92%；归母净利润为12.36亿元，同比下降0.54%，环比下降5.44%。毛利率为29.69%，同比下降5.29pct，环比下降0.16pct；净利率为13.75%，同比下降2.61pct，环比提升0.08pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.05pct、+0.02pct、-1.65pct、-0.33pct，分别环比变动为+0.69pct+0.31pct、+0.87pct、-0.29pct。
    新能源车业务维持高增，通用自动化业务承压。受益于行业渗透率提升和产品放量，2024Q3公司新能源车业务保持高速增长，营收约为41.71亿元，同比增长99.17%，环比增长6.13%。通用自动化业务受下游需求疲软拖累，业务营收同环比下滑，营收约为33.80亿元。其中通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人营收分别同比-1.56%、-14.81%-24.57%、+7.84%；分别环比-25.00%、-23.53%、-20.51%、-35.29%。电梯业务营收约为12.69亿元，同比下降14.38%，环比下降11.33%。公司采取积极拓展策略应对弱需求环境，随着宽松政策、危旧房改造等措施持续落地，有望推动需求回暖。
    坚定国际化战略，海外营收逐年增长。截至2024H1，公司在全球设立18家子公司及办事处和26家联保中心，同时加强渠道发展与管理，优化现有渠道质量，从销售与服务、研发、供应链等方面全方位助推公司走向国际化。随着公司国际化战略进一步落地，海外业务体系持续完善，客户资源扩张，公司海外业务营收呈逐年增长态势。2024H1公司海外营收为9.47亿元，同比增长16.78%，占总营收5.85%。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.86元2.19元、2.52元，对应PE分别为30倍、25倍、22倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需要趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

2024年三季度业绩点评：Q3经营性现金流明显改善，AI服务器业务高速增长

神州数码(000034)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。
    点评：
    前三季度公司业绩维持稳定增长，Q3公司经营性现金流明显改善。公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%，前三季度公司业绩维持稳定增长。在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为4.49%，同比提升0.55pct；销售净利率为1.00%，同比小幅下降0.04pct。在费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.64%和0.27%，同比分别增加0.42pct和0.02pct，公司整体费用率小幅提升。单季度来看，2024Q3，公司营业收入为290.09亿元，同比增长1.60%；归母净利润和扣非后归母净利润分别为3.84亿元和4.06亿元，同比分别下滑7.93%和2.07%。2024Q3，公司经营性现金流净流入20.17亿元，相比去年同期增加19.68亿元，公司现金流情况明显改善，有利于公司长期稳定发展。
    公司自主品牌神州鲲泰AI服务器业务收入增长超2倍。分业务来看，2024年前三季度，神州数码IT分销与增值服务业务实现营业收入879亿元，保持收入利润双增长；毛利率实现正向提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。在数云服务及软件业务方面，2024年前三季度公司实现营业收入20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%。在自有品牌业务方面，2024年前三季度，公司实现营业收入38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点，毛利额实现4.3亿元，同比增长57%。其中，得益于AI算力需求的快速释放，公司神州鲲泰AI服务器业务实现营业收入7亿元，同比大幅增长226%。
    连续中标运营商智算中心采购项目，彰显算力领域强劲竞争实力。2024年8月，子公司神州鲲泰（厦门）信息技术有限公司收到中国移动20242025新型智算中心采购项目中标通知书，成为该项目标包1的供应商，投标报价为191.2亿元(不含税)，中标份额10.53%，项目供货产品为神州鲲泰系列AI服务器。2024年10月，公司公告其子公司北京神州数码云科信息技术有限公司成为中国电信服务器(2024—2025年)集中采购项目中标候选人之一，同时中标标包4和标包9。标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%；标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额10%，预中标项目的供货产品为神州鲲泰系列通用服务器和AI服务器。公司在运营商智算中心采购项目中连续中标，彰显公司在算力领域的强劲竞争实力。伴随着国产算力需求不断提升，公司有望在运营商、金融、政府等各领域持续深耕突破，获取可观的项目份额和订单。
    投资建议：公司深度绑定华为产业链，凭借自身产品优势、生态优势、渠道优势，有望在国产智算浪潮中充分受益。预计公司2024—2025年EPS分别为2.02和2.53元，对应PE分别为17和14倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年三季报点评：第三季度利润同比增长显著，特种高分子材料多点开花

沃特股份(002886)
    事件：10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度业绩增长显著，第三季度出现业绩拐点。2024年前三季度，公司实现营业总收入12.87亿元，同比+16.29%；归母净利润0.25亿元，同比+62.97%；扣非净利润0.16亿元，同比+41.69%；销售毛利率17.91%，同比-1.59pct，销售净利率2.36%，同比-0.43pct。其中，2024Q3单季度实现营业总收入4.80亿元，同比+23.82%，环比+8.37%；归母净利润0.10亿元，同比+138.65%，环比+8.61%；扣非净利润0.07亿元，同比+114.79%，环比+35.15%；单季度销售毛利率16.53%，同比-1.92pct；单季度销售净利率2.26%，同比-0.35pct。
    LCP原材料“卡脖”问题已解决，已进入良性发展轨道。2022年及之前，公司LCP合成树脂主要原材料联苯二酚（BP）来自于海外供应链，全球BP生产份额及销售渠道主要由美国的SI Group、日本的本州化学工业株式会社、印度的Melog Speciality Chemicals Pvt.,Ltd.等公司掌握，国内生产厂商的研发及大规模稳定生产能力有限。2023年年中，国内LCP原材料供应商实现BP品质控制下的规模化稳定生产。随着国内厂商新建BP产能的投产及产能逐步释放，公司LCP原材料之一的BP供应问题已经得到彻底解决。2024年前三季度，LCP在营收显著提升的同时，毛利率也同比改善明显。伴随着重庆基地新建20,000吨LCP树脂材料产能项目不断推进，公司有望成为全球新增可使用产能最大的LCP供应商，有能力迅速应对下游需求的快速变化。
    特种高分子材料成为收入重要来源，平台型材料公司已显形。2023年上半年，公司特种高分子材料收入占比突破50%，标志其成为公司重要收入来源，2024年中报数据显示特种高分子仍占公司总收入的52.05%。2024年前三季度，公司LCP、PPA、PPS等特种高分子材料产品的营业收入均实现显著提升。值得一提的是，沃特华本PTFE业务是公司在半导体领域的重要布局，今年上半年公司完成对沃特华本100%的收购，其业绩赋能在三季度已经看到效果。此外，公司一期聚醚醚酮（PEEK）合成树脂产线已进入试生产期，目前正申请正式生产许可证。公司控股子公司浙江科赛已具备百吨级聚芳醚酮（PAEK）型材生产及加工能力，供应给精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户。
    投资建议：公司重要产品LCP已摆脱原材料限制的影响，特种高分子材料多点开花，下游新能源汽车、低空经济、半导体、AI算力、高频通讯、机器人等行业的发展也将给公司带来更好的发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/1.06/2.24亿元，对应10月31日收盘价PE分别为91/39/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；新技术工业应用进展不及预期。

2024年三季度业绩点评：三季度业绩创新高，服务器龙头地位稳固

浪潮信息(000977)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%；归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%；扣非后归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。
    点评：
    2024Q3公司营收和利润均创下历史新高。公司2024年前三季度营业收入为831.26亿元，同比增长72.26%；归母净利润为12.94亿元，同比增长67.05%；扣非后归母净利润为11.55亿元，同比增长176.67%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入410.62亿元，同比增长76.05%；归母净利润6.97亿元，同比
    增长51.09%；扣非后归母净利润7.34亿元，同比增长75.18%，2024Q3公司营业收入和利润均创下历史新高。公司前三季度业绩表现亮眼，主要得益于AI快速发展，下游客户持续加大AI服务器采购所致。在盈利能力方面，2024Q3，公司销售毛利率为5.62%，同比下降2.2pct，预计主要系客户结构变化，低毛利客户占比增加所致；销售净利率为1.71%，同比下降0.3pct，环比有所修复，增加0.56pct。在费用率方面，2024Q3，公司期间费用率和研发费用率分别为0.89%和2.24%，同比分别下降1.03pct和0.95pct，公司整体控费力度增强。
    服务器占有率保持全球前列，全栈布局液冷国内领先。随着全球AI大模型军备竞赛愈演愈烈，算力需求持续攀升。公司持续聚焦智慧计算，不断完善和强化智算产品布局，公司各项业务快速增长，服务器和存储产品市场占有率持续保持全球前列。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2024Q1，公司的服务器市占率位列全球第二，中国第一；2024Q1，公司存储装机容量市占率位列全球前三，中国第一。此外，随着数据中心对于高性能、高效率的散热解决方案的需求日益增长，公司将“Allin液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷。根据IDC数据显示，2024年上半年中国液冷服务器市场规模达到12.6亿美元，同比大幅增长98.3%，其中浪潮信息以超过50%的份额保持中国市场第一。
    元脑？服务器第八代算力平台发布，树立企业级算力新标杆。10月24日，浪潮信息发布了基于开放架构设计的元脑？服务器第八代算力平台，其具备“一机多芯”的优势，支持英特尔？至强？6处理器及AMD EPYC？9005系列处理器。该平台在LLaMA2大模型AI推理场景中性能相较于上一代提升了3倍，为AI大模型开发及应用提供了强劲的支撑。根据国际权威标准性能评测组织SPEC最新评测结果，元脑？服务器第八代新品获得了SPECCPU、SPECjbb、SPECPower等多项测试第一。其中，元脑服务器全场景通用旗舰产品NF5280G8同时刷新了SPEC CPU整机性能和SPEC Power能效两大测试的最佳纪录，对比上一代平台性能纪录大幅提升24%，能效纪录提升20%，实现性能、能效双第一，树立企业级算力新标杆。
    投资建议：公司作为全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，不断完善和强化智算产品和技术的布局，未来有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2024-2025年EPS分别为1.56和2.03元，对应PE分别为30和23倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024Q3业绩点评：2024Q3单季营收历史新高，海外布局加速推进

拓普集团(601689)
    事件:
    2024年10月29日，拓普集团发布2024年三季报：2024Q3公司实现收入71.30亿元，同比/环比+42.85%/+9.13%；实现归母净利润7.78亿元，同比/环比+54.63%/-4.07%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比/环比+53.68%/+3.96%。
    投资要点:
    2024Q3营收同环比稳健增长，创季度历史新高，各项业务收入均同比向上。2024Q3公司实现收入71.30亿元，同比/环比+42.85%/+9.13%，其中减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务分别实现收入11.74/21.16/22.25/5.84/5.83亿元，同比+9.5%/+28.8%/+36.1%/+47.8%/+1357.5%。从客户端来看，公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，客户结构持续优化。根据Marklines的统计数据，公司合作的优质客户销量环比向上，如特斯拉、吉利、赛力斯、小米，三季度销量环比分别提升21%/13%/12%/53%。此外，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，我们预计未来海外产能将进一步贡献收入增量。
    2024Q3毛利率环比略提升，净利率受减值、政府补助影响环比略有波动。公司2024Q3毛利率为20.88%，同比/环比分别为-1.79pct/+0.48pct，公司2024Q3净利率为10.96%，同比/环比分别
    为+0.86pct/-1.49pct。公司2024Q3期间费用率为8.57%，同比/环比分别为-2.78pct/+0.35pct。2024Q3毛利率环比提升但净利率环比下降主要因：1）2024Q3信用减值加资产减值损失共0.54亿元，环比增长100%；2）2024Q3政府补助0.4亿元，环比减少约0.7亿元。展望2024Q4，随着公司产能爬坡及规模效应，我们预计公司毛利率、净利率均有望环比提升。
    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入265、347、434亿元，同比增速为35%、31%、25%；实现归母净利润29.12、38.90、48.07亿元，同比增速35%、34%、24%；EPS为1.73、2.31、2.85元，对应PE估值分别为25、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
   

2024年三季报点评：业绩符合预期，打造AI创新底座

鹏鼎控股(002938)
    事件：鹏鼎控股10月30日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收234.87亿元，同比+14.82%，实现归母净利润19.74亿元，同比+7.05%，扣非净利润19.28亿元，同比+8.89%。其中Q3单季度公司实现营收103.60亿元，同比+16.14%，环比+60.87%；归母净利润11.90亿元，同比+15.26%，环比+314.63%；扣非归母净利润11.73亿元，同比+13.71%，环比+365.48%。
    业绩符合预期，关注大客户创新。公司2024年前三季度实现营收234.87亿元，同比+14.82%，实现归母净利润19.74亿元，同比+7.05%，扣非净利润19.28亿元，同比+8.89%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.54%/7.30%/-1.06%，同比-0.06pct/-0.70pct/+0.34pct/+0.78pct。
    其中Q3单季度公司实现营收103.60亿元，同比+16.14%；归母净利润11.90亿元，同比+15.26%；扣非归母净利润11.73亿元，同比+13.71%。公司归母净利润及扣非净利润环比均实现大幅增长，我们认为主要系下半年为公司大客户传统旺季，带动整体产能稼动率的提升。
    端侧AI创新，SLP加速。在算力相关产品及端侧相关产品的创新的背景下，PCB行业市场规模持续增长，根据Prismark数据，2024年PCB行业总产值730.26亿美元，同比增长5.0%。在通讯电子及消费电子领域，公司把握AI终端产品带来的市场机遇，加大研发创新+提前做好相关技术布局，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目。
    泰国产能加速，服务器+汽车贡献增量。新产品方面，公司积极把握AI服务器及智能车的创新。在车载领域，24H1公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，同时取得了国际级tire1客户认证通过，预计24H2开始量产出货。在服务器领域，得益于AI服务器出货量成长显著，24H1公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，此外，为打入更多头部客户的AI服务器产品，公司正加快泰国园区建设。
    投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为33.3/45.1/50.4亿元，对应现价PE为26/19/17倍，公司为PCB龙头、深度绑定A客户，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩受宏观需求影响，新项目稳步推进

万华化学(600309)
    事件:
    2024年10月28日，万华化学发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润111亿元，同比减少12.7%；经营活动现金流净额为193亿元，同比增加13%。毛利率15.4%，同比下降1.4个pct，净利率8.3%，同比下降2.1个pct。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入505亿元，同比+12.5%，环比
    0.7%；实现归母净利润为29.2亿元，同比-29.4%，环比-27.3%；经营活动现金流净额为90亿元，同比增加31亿元，环比增加18亿元。毛利率为13.4%，同比下降4.0个pct，环比下降1.9个pct。净利率为6.6%，同比下降3.7个pct，环比下降2.1个pct。
    投资要点:
    受宏观需求偏弱影响，Q3部分产品价差收窄
    2024Q3，公司实现归母净利润为29.2亿元，同比减少12.2亿元，环比减少11.0亿元，公司实现毛利润67.7亿元，同比减少10.6亿元，环比减少10.2亿元，我们认为主要由于三季度公司产品下游需求偏弱，产业链利润有所压缩，叠加公司三季度烟台MDI/TDI等一体化装置、匈牙利宝思德装置、烟台PDH装置停产检修。此外，2024Q3，税金及附加同比/环比均增加0.6亿元，销售/管理/研发费用同比分别增加0.7/1.4/0.6亿元，环比分别增加0.9/0.3/0.9亿元，财务费用同比增加1.0亿元，环
    比减少0.1亿元；信用减值损失同比增加0.9亿元，环比减少1.6亿元。
    分产品板块来看，2024Q3公司聚氨酯板块营收为188亿元，同比+8.5%，环比+4.7%，其中销量同比+13.7%、环比+2.2%至141万吨，均价为13326元/吨，同比-4.5%，环比+2.4%；石化板块实现营收224亿元，同比+42.4%，环比+6.4%，实现销量132万吨，环比-6.4%，价格为16972元吨，环比+13.6%；精细化学品及新材料板块实现营收70亿元，同比+10.9%，环比+2.1%，销量同比+16.3%、环比+4.2%至50万吨，但产品价格同比下滑4.6%、环比下滑2.0%至14041元/吨。
    价差来看，2024Q3聚合市场MDI平均价差为10823元/吨，同比+2.5%，环比+7.1%；纯MDI平均价差为11886元/吨，同比-21.5%，环比-0.5%；TDI平均价差为9243元/吨，同比-30.2%，环比-9.4%。石化板块，乙烯-丙烷平均价差为180美元/吨，同比+7%，环比-22%；丙烯-丙烷平均价差为197美元/吨，同比+29%，环比-3%。
    10月聚氨酯板块价差稳中有升，烯烃裂解价差仍待修复
    据Wind，截至2024年10月28日，聚氨酯板块，2024年10月聚合MDI平均价差为12228元/吨，较2024年Q3扩大1405元/吨，纯MDI平均价差12158元/吨，较2024年Q3扩大273元/吨；TDI平均价差9299元/吨，较2024年Q3扩大57元/吨。石化板块，2024年10月乙烯-丙烷平均价差为156美元/吨，较2024年Q3收窄25美元/吨；丙烯-丙烷平均价差为155美元/吨，较2024年Q3收窄42美元/吨。
    新项目有序推进，未来有望呈现高成长
    公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2024年上半年，宁波工业园HDI产品方面，年产18万吨己二胺项目顺利投产，福建工业园完成
    了MDI项目技改扩产工作。万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按照计划，将陆续高质量中交。福建园区MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年，综合竞争力进一步提升。截至2024年Q3期末，公司在建工程达697亿元，占固定资产比例达66%，随着公司新产能逐步落地，公司成长性有望延续。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为150、204、259亿元，对应PE分别16、12、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：盈利显著改善，产品矩阵持续丰富

艾为电子(688798)
    事件：10月29日晚艾为电子发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收23.66亿元，同比增长32.71%，实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈。对应3Q24单季度，公司实现营收7.85亿元，同比增长1.35%，环比下滑2.62%，实现归母净利润0.86亿元，同比扭亏为盈，环比增长55.27%，扣非归母净利润0.68亿元，同比扭亏为盈，环比增长56.34%。
    毛利率持续提升，利润剪刀差开始显现。近年来公司持续推行提效降费，伴随着行业周期回暖，轻装上阵带动利润弹性释放。2024年第三季度公司单季度毛利率为32.92%，同比增长10.8pct，环比提升4.02pct，毛利率自去年同期开始实现连续4个季度持续提升。公司通过不断提升精益运营水平，积极推动盈利能力提升，成效显著，带动公司2024年第三季度在收入环比微降的情况下，归母净利润和扣非归母净利润分别实现55.27%和56.34%的环比增长。
    产品矩阵持续丰富，成长空间可期。公司产品在技术领域覆盖数模混合信号、模拟、射频芯片，主要产品包括高性能数模混合芯片、电源管理芯片、信号链芯片等。截至2024年6月30日，公司已有1300余款产品型号，应用于消费电子、物联网、工业、汽车领域，并在各类电子产品中具有较强的拓展性和适用性。其中，多产品线新品推出值得期待：（1）高性能数模混合：手机领域推出旗舰级数字音频功放产品，国内第一家突破光学防抖OIS技术并实现规模量产；汽车领域推出覆盖TBOX、AVAS、Car Audia等诸多领域的多款车规级音频功放产品；持续丰富磁传感器系列产品，广泛用于高性能马达驱动的闭环控制，发布了低功耗高精度压感检测产品和第三代高灵敏度低功耗SAR Sensor。（2）电源管理：推出多款电源管理芯片，包括高PRSS LDO、低压Buck、单通道高精度背光、6通道高精度背光、高压IR LED驱动等；APT buck-boost产品在IOT、工业、汽车客户持续突破；LDO PMIC、双向隔离OVP在客户端加速量产；AMOLEDpower在多家头部客户突破。（3）信号链：推出了多款国产工艺的开关和LNAs，包括SPDT，DPDT，SP8T等产品；高速开关产品在FTTR/路由/CPE/MIFI多种应用场景导入头部客户并加速上量。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.49/5.12/7.64亿元，对应2024/25/26年现价PE分别为59/29/19倍，我们看好公司在周期底部率先反弹表现，中长期看，通过AIOT、工业、汽车领域的不断拓展，成长脉络清晰。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：业绩有所承压，静待行业复苏

紫光国微(002049)
    事件：10月29日晚，紫光国微发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入42.63亿元，同比下滑24.56%，实现归母净利润10.1亿元，同比下滑50.27%，实现扣非归母净利润8.78亿元，同比下滑54.37%。对应3Q24单季度，公司实现营收13.9亿元，同比下滑27.25%，环比下滑19.75%，实现归母净利润2.72亿元，同比下滑57.3%，环比下滑36.77%，实现扣非归母净利润2.53亿元，同比下滑57.81%，环比下滑36.59%。
    特种集成电路需求复苏不及预期，公司业绩有所承压。2024年前三季度，公司营业收入和净利润均有所下滑，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，销售量和单价下降所致。根据公司2024年半年报数据，2024年上半年公司特种集成电路业务收入12.44亿元，同比下滑42.52%，营收占比同比下降14.56pct，毛利率为74.56%，同比下降2.98pct。2024年前三季度，公司销售毛利率为56.81%，同比下降7.01pct，2024年第三季度毛利率为54.46%，同比下降7.54pct，环比下降3.68pct，盈利能力承压明显。
    积极开拓市场，新产品进展顺利。在行业需求复苏不及预期的情况下，公司保持战略定力，保持研发投入强度，研发效率明显提高，研发周期明显缩短，高质量推进新产品研发。2024年上半年，公司的FPGA产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能产品的推广工作进展顺利，已取得多家核心客户的订单。在特种存储器方面，公司继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位，新开发的特种新型存储器已向用户供货。在网络与接口领域，新研发的交换芯片已经开始批量供货，累计完成十余个系列的研发工作，广泛覆盖各类应用场景。以特种SoPC平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC产品、通用MCU整体推进情况良好，均已取得用户订单。图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP已完成研发并在推广中实现用户选用。公司在中高端MCU、视频芯片等领域的产品研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列。模拟产品领域，公司完成了高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出了射频采样收发器、超高速射频ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。
    投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司24/25/26年归母净利润至12.98/17.49/22.92亿元，对应现价PE分别为42/31/24倍，公司是国内领先特种集成电路平台型企业，将持续受益于特种IC行业成长和国产替代需求增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。

2023年三季报点评：短期承压，静待出海修复盈利

奥海科技(002993)
    事件：奥海科技10月28日发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营收45.46亿元，同比+27.40%，归母净利润3.01亿元，同比-13.77%，扣非净利润2.35亿元，同比-19.20%。其中单Q3实现营收15.85亿元，同比+2.14%；归母净利润0.67亿元，同比-49.59%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-61.19%。
    短期承压，海外助力盈利修复。公司2024年前三季度实现营收45.46亿元，同比+27.40%，实现归母净利润3.01亿元，同比-13.77%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.08%/4.72%/6.00%，同比-0.15pct/+0.79pct/+0.14pct。
    其中Q3单季度公司实现营收15.85亿元，同比+2.14%；归母净利润0.67亿元，同比-49.59%。公司24Q3毛利率为18.08%，同比+3.60pct，环比-1.50pct；净利率为4.48%，同比-4.22pct，环比-2.20pct。短期来看，公司的盈利水平承压，未来公司将通过研发、制造提高产品竞争力，在研发端致力于模块化的开发及海外基地布局，同时开拓国际化客户，有望改善总体盈利水平。
    AI加速端侧创新，快充收益。在手机端，随着手机产品对端侧大模型的应用，产品本身运算能力得到提升，而电池端由于功耗提升导致容量变大，手机厂商快充产品加速布局，充电器的价格迎来提升、公司深度收益；AIPC集成本地AI功能，高功耗下带动充电器功率显著提升，部分轻薄商务本产品配备140W电源，公司作为在高功率电源具备技术及产品储备的龙头企业，已经在部分AIPC产品中应用相关产品；在IOT上，智能硬件功能持续集成带来功率提升（例：原来的摄像头以5W为主，现在因AI图像处理及隔空对话等功能集成后部分功率甚至超过20W），伴随出海布局完善，有望增收增利。
    服务器空间广阔，新能源+数字能源齐增长。国内新能源汽车、光伏发电及储能产业保持强劲发展，产业链呈现规模和质量双增长良好态势。云计算、大数据、边缘计算和人工智能兴起，全球算力快速增长，服务器行业功率和数量需求同步增长。数字能源领域，公司离网/并网混合逆变器、储能电池、储能一体机、充电桩等产品已启动矩阵化布局，并积极开发高性价比、高可靠性、宽范围高效率的服务器电源，已实现2000W主流服务器和服务器背板电源等产品的量产开发或供货。新能源车领域，公司已在传统车企和新势力车企等30家客户100多款车型实现定点量产，分布式电控已有超出100万套的开发与配套经验。
    投资建议：考虑搭配原材料涨价等因素，我们调整公司盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为4.69/5.90/6.87亿元，对应现价PE为16/13/11倍，公司为手机充储领军厂商，客户持续拓展，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；客户导入不及预期。

2024年三季报点评：锂矿降本成效显著，小金属将贡献增量

中矿资源(002738)
    投资要点
    Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收36亿元，同-29%，归母净利润5.5亿元，同-74%，毛利率36%，同-26pct；其中24Q3营收11.5亿元，同环比-18％/-11％，归母净利润0.7亿元，同环比-87%/-66％，毛利率23%，同环比-37/-22pct，归母净利率6%，同环比-34/-10pct。Q3汇兑损失近5000万元，子公司江西东鹏补缴税费3000万元+，导致业绩不及预期。
    24Q3锂盐销量环增26%，全年销量有望达4-5万吨。出货端，24Q1-3公司锂盐销量2.8万吨，其中Q3销量1.11万吨，环增26%；公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能，我们预计24全年销量有望达到4-5万吨，同增140-200%。价格方面，24Q3锂盐销售均价约7.5万元/吨，环降25%，贡献约8.3亿元收入。
    锂矿降本成效显著，Q3不含税全成本约6.5万元。成本方面，24Q3锂盐单吨生产成本从Q2的5.3万元降至5万元以内，不含税完全成本从6.8万元降至6.5万元左右，含税全成本近7.5万元。降本原因主要是Q3减少透锂长石用量，锂辉石和透锂长石配比约2.5:1；若全部使用锂辉石，完全成本预计将下降至6万元以内，成本优势显著，且锂辉石能够满足年产4.5-5万吨锂盐。另外，津巴布韦硫酸锂工厂预计明年启动建设，成本有进一步下降空间。
    铯铷贡献稳定利润，小金属将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点。铯铷业务Q3销量环比下降，我们预计Q3实现收入3亿元+，Q4销量将环比提升，预计全年利润同比小幅增长。赞比亚Kitumba铜矿项目已于Q3完成可研，公司预计26年开始贡献利润；纳米比亚Tsumeb冶炼厂计划增加锗锌冶炼生产线，公司预计25年上半年开始贡献利润。
    Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费率18%，同+5pct，其中Q3费用率23%，同环比+10/+10pct；24Q1-3经营性净现金流-1.7亿元，同-106%，其中Q3经营性现金流-0.6亿元，同环比-110%/-4893%；24Q1-3资本开支5.8亿元，同-60%，其中Q3资本开支1.3亿元，同环比-54%/-18%；24Q3末存货22亿元，较年初增51%。
    盈利预测与投资评级：由于锂价超预期下跌，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润7.0/10.1/15.8亿元（原预测为11.1/12.7/16.1亿元），同比-68%/+44%/+57%，对应PE为35x/24x/16x，考虑公司锂辉石成本较低，且小金属即将贡献增量，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年三季报点评：三季度煤化工销量环比增长，乙醇逐步贡献业绩增量

淮北矿业(600985)
    事件:
    2024年10月29日，淮北矿业发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%，归属于上市公司股东净利润41.39亿元，同比减少18.17%，扣非后归属于上市公司股东净利润40.81亿元，同比减少16.5%。基本每股收益为1.58元，同比减少22.55%。加权平均ROE为10.21%，同比减少4.07个百分点。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现总营业收入194.3亿元，同比增加6.55%，归属于上市公司股东净利润12.04亿元，同比下降18.12%，扣非后归属于上市公司股东净利润11.93亿元，同比减少17.6%.
    投资要点:
    煤炭业务：成本控制能力强，前三季度吨毛利同比小幅下降。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1567.04万吨，同比-6%，商品煤销量1187.83万吨（不包含公司内销，下同），同比-14%，商品煤吨煤售价1114.7元/吨，同比-7%，吨煤成本为557.1元/吨，同比-11%，吨煤毛利实现557.6元/吨，同比-3%。
    环比看第三季度，销量价格双降，吨毛利有所承压。2024年第三季度，公司实现商品煤产量534.7万吨，同比-1%，环比+5%，商品煤销量384.5万吨，同比-3%，环比-4%。公司吨煤售价1052.7元/吨，同比+3%，环比-5%，吨煤成本为540.8元/吨，同比+6%，环比+1%，吨煤毛利实现511.9元/吨，同比基本持平，环比-11%。煤炭业务毛利率48.6%，环比下降3个百分点，同比下降1个百分点。
    煤化工业务：前三季度销量同比下滑拖累业绩。焦炭方面，前三季度焦炭产量265.3万吨，同比-3%；焦炭销量259.4万吨，同比-4%；焦炭单位价格（不含税，下同）2029.8元/吨，同比-13%；焦炭销售收入52.65亿元，同比-17%。甲醇方面，前三季度甲醇产量28.7万吨，同比-20%；甲醇销量15.8万吨，同比-56%；甲醇单位价格2169.9
    元/吨，同比+2%；甲醇销售收入实现3.42亿元，同比-55%。乙醇方面，前三季度乙醇实现产量22.4万吨，销量21.0万吨，单位售价5222.7元/吨，销售收入10.99亿元。
    环比看三季度，销量环比增长助力营收小幅提升，乙醇项目随产能利用率提升，逐步贡献业绩增量。焦炭方面，第三季度焦炭产量95.4万吨，同比-4%，环比+16%；焦炭销量88.9万吨，同比-12%，环比+6%；焦炭单位售价1843元/吨，同比-8%，环比-5%；焦炭销售收入实现16.4亿元，同比-19%，环比+1%。甲醇方面，第三季度甲醇产量12.6万吨，同比+16%，环比+81%；甲醇销量4万吨，同比-62%，环比+10%；甲醇单位售价2151.8元/吨，同比+6%，环比-3%；甲醇销售收入0.86亿元，同比-60%，环比+7%。乙醇方面，第三季度乙醇实现产量14.8万吨，销量14.7万吨，单位售价5147.5元/吨，销售收入7.56亿元。公司60万吨无水乙醇项目于去年底进行试生产，今年8月份产能利用率接近满产，将逐步成为公司新的利润增长点。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元，同比-4%/+5%/+6%，归母净利润分别为51.9/56.4/65.6亿元，同比-16.6%/+8.7%/+16.2%；EPS分别为1.93/2.10/2.43元，对应当前股价PE为8/7/6倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、火电、煤化工板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等
   

2024年三季报点评：Q3业绩同比高增，公司平台化优势渐显

北方华创(002371)
    事件:
    北方华创10月29日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收203.5亿元，同比+39.5%；归母净利润44.6亿元，同比+54.7%；扣非归母净利润42.7亿元，同比+61.6%。
    投资要点:
    单季度营收同比快速增长，规模效应带动盈利能力提升。公司2024Q3实现营收80.2亿元，同比+30.1%，环比+23.8%；归母净利润16.8亿元，同比+55.0%，环比+1.7%；扣非归母净利16.3亿元，同比+57.7%，环比+3.7%。公司2024Q3毛利率为42.3%，同比、环比分别+5.9/-5.1pct，净利率为20.9%，同比、环比分别+2.8/-4.7pct，盈利能力同比有所增强。
    高研发投入保障工艺创新，存货金额稳步提升彰显业绩增长潜力。公司2024Q3销售、管理、研发和财务费用率分别为3.0%/6.3%/10.5%/0.7%，同比分别-0.7/持平/+1.8/+0.6pct，环比分别-1.2/持平/+0.9/+0.4pct，公司重视工艺创新，2024Q3研发费用为8.45亿元，同比+57.4%；截至2024年三季度末，公司存货金额为232亿元，较2024年6月末提升10%，预计将助力公司后续业绩增长。
    平台化战略稳步推进，工艺覆盖范围持续拓宽。作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，丰富产品矩阵，截至2024H1，公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。
    盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营收分别为300亿元、394亿元、498亿元，同比增速分别为36%、31%、26%，归母净利润分别为58亿元、78亿元、99亿元，同比增速分别为50%、34%、27%，对应当前市值的PE分别为36倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、
    行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外上游零部件断供风险。
   

2024年三季报点评：24Q3归母利润同比环比均增长，Q4海风项目开工公司将迎业绩上行期

中天科技(600522)
    事件。近期公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入343.16亿元，同比+4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比-13.12%；实现扣非净利润21.30亿元，同比-3.21%。24Q3公司实现营业收入129.00亿元，同比+2.32%；实现归母净利润8.51亿元，同比+20.67%；实现扣非净利润8.02亿元，同比+8.95%。
    24Q3公司归母净利环比同比正增长，费用管控与现金流回流改善：24Q3
    公司归母净利润同比+20.67%，环比+3.3%，主要系三季度海洋项目改善，电力电缆业务增速加快。24Q3毛利率14.43%，环比减少1.41pct，同比减少2.43pct，主要系电缆产品整体业务占比提升影响，预计随着海缆出货提升，毛利率将回升。同期期间费率为7.2%，环比减少1.3pct，同比减少1.5pct，公司费用管控效率提升。公司当季投资受益0.39亿元，相比24H1以及去年同期大幅下降，相关收益对于公司整体业绩贡献占比大幅降低。24Q3公司经营性现金流11.4亿元，同比环比转正，截至三季度末，公司应收账款与票据184.44亿元，同比+6.79%，低于营收增速，经营性现金流大幅改善。
    Q4江苏/广东海风大省项目开工预计大幅带动公司24Q4/25年业绩上行：
    近期江苏/广东等多地海风项目招标，江苏国信大丰850MW海上风电项目重新招标公告，其中海上升压站等开工日期为2024年11月15日，为江苏国信大丰850MW项目开工日期提供指引，预计中天中标国信850MW与三峡大丰800MW（送出+阵列海缆）24Q4-2025年初将逐步开工。此外，广东帆石二近期EPC招标公布项目开工日期2024年11月30日，江苏/广东作为公司重要市场，预计24Q4大型海风项目开工带动海缆交付与后续海风订单增长，同时公司欧洲等海外大额订单25年批量出货，我们认为公司业绩将进入上行期。
    中长期持续受益于海外海风建设的出海需求以及国内深远海发展趋势：在近期的CWP2024（北京风能展会），中天科技集团海洋工程有限公司展出了海上风电施工船——5000吨浮式起重船“中天39”、1600T自升式平台“中天31”及“中天5”海缆敷设船，其中“中天39”是国内海上风电综合能力超强的大型起重船，可以实现海上风电基础施工、大型模块吊装，“中天31”具备深远海25MW+风电机组吊装能力，“中天5”海缆敷设船具备国内外超高压、大截面、长距离的深远海、浅海海缆敷设作业要求。作为国内海缆龙头，公司在深远海海上风电完整施工能力上确保公司提升竞争优势。
    投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现归母净利36.1/45.8/54.5亿元，对应PE15/12/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：2024年第四季度江苏海风装机不及预期，海风设备出口欧洲受制约。

公司动态研究：二氧化硅产销量环比增长，三季度净利润同比略增

确成股份(605183)
    事件:
    据卓创资讯，10月30日，宏祥锌业沉淀白炭黑（轮胎级）日度出厂价为5300元/吨，环比上周持平。
    2024年10月24日，确成股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入16.34亿元，同比+23.57%；实现归母净利润3.79
    亿元，同比+24.34%；扣非后归母净利润3.69亿元，同比+28.73%；经营活动现金流量净额4.10亿元，同比+57.50%。销售毛利率为33.19%，同比提升5.17个pct，销售净利率为23.20%，同比提升0.13个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入5.63亿元，同比+19.15%，环比+2.69%；实现归母净利润为1.17亿元，同比+3.65%，环比-15.81%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比+9.72%，环比-9.66%；经营活动现金流净额为1.95亿元。销售毛利率为33.94%，同比+1.53pct，环比-0.54个pct。销售净利率为20.85%，同比-3.13个pct，环比-4.58个pct。
    投资要点:
    二氧化硅产销量环比小幅提升，下游需求稳定
    2024三季度，公司二氧化硅产量为9.27万吨，环比+2.12%；销量为9.14万吨，环比+2.17%。二氧化硅产品平均价格较上季度上涨了0.92%，较上年同期上涨了5.19%。毛利率环比-0.54个pct至33.94%。期间费用
    方面，2024Q3公司销售费用为254万元，环比减少60万元；管理费用为1570万元，环比减少534万元；研发费用为1815万元，环比减少21万元；财务费用为1214万元，环比增加2784万元。
    丰富产品类别，推进稻壳灰制白炭黑的研发生产
    公司近年来投入大量的研发，成功开发了采用生物质（稻壳）代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术。稻壳燃烧工艺过程中可以提取活性炭，以活性炭的方式固化二氧化碳，大幅度降低二氧化碳排放，变废为宝，使产品更加县有国际竞争力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为22.48、27.42、29.81亿元，归母净利润分别为5.15、6.12、6.89亿元，对应PE分别14、11、10倍，考虑公司的技术优势，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司信息更新报告：行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格

旗滨集团(601636)
    行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入116.00亿元，同比+3.72%；实现归母净利润6.99亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润6.23亿元，同比-45.21%；单Q3看，实现营业收入36.89亿元，环比-9.03%，实现归母净利润-1.12亿元，环比-130.35%，实现扣非归母净利润-1.37亿元，环比-139.78%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元（前值为15.9/18.5/19.2亿元），同比-58.7%/+13.1%/+12.5%；EPS分别为0.27/0.30/0.34元；对应当前股价PE为27.8/24.6/21.9倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。
    毛利率短期承压，产能多元化布局
    2024Q1-Q3公司毛利率约19.0%，同比-4.4pct；2024Q3公司毛利率约为7.7%，环比-14.9pct。当前，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。当前，公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。
    期间费用率略增，浮法玻璃价格有望企稳
    2024Q1-Q3公司费用率为12.44%，同比+1.80pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.16%/5.14%/4.14%/1.99%，分别同比+0.12pct/+0.13pct/+0.45pct/+1.09pct。2024Q1-Q3公司经营活现金流净额2.99亿元，同比-66.25%。在9月政府出台一揽子稳增长增量政策以来，国内浮法玻璃整体库存持续下降，据卓创资讯数据，截至10月24日，重点监测省份生产企业库存总量为5059万重量箱，较9月26日下降1322万重量箱，降幅20.72%，库存天数约26.06天，浮法有玻璃有望受益于房地产企稳回升。
    风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

2024年三季报点评：Q3摩托车业务同比高增，重整事宜稳步推进

隆鑫通用(603766)
    事件:
    隆鑫通用于2024年10月28日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入122.2亿元，同比+30.5%；归母净利润9.0亿元，同比+13.7%；归母扣非净利润8.4亿元，同比+19.4%。
    投资要点:
    三季度收入利润同比稳健增长2024年Q3，公司实现营业收入45.5亿元，同比+34.5%；归母净利润3.1亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+7.7%。
    盈利能力整体平稳，期间费用率同比稳中有升2024年Q3，公司毛利率17.6%，同比-0.9pct；归母净利率6.8%，同比-1.7pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.8%/3.8%/3.6%/0.05%，同比+0.3/-0.3/+0.3/+0.2pct。
    摩托车业务同比高增，无极品牌持续发力2024年Q3，公司摩托车业务收入45.6亿元，同比+79.4%；VOGE系列收入9.1亿元，同比+120.6%，其中国内收入6.4亿元，同比+147.1%，出口收入2.7亿元，同比+75.3%；通用机械业务收入9.4亿元，同比+47.3%。
    重整事宜稳步推进截至2024年10月28日，隆鑫系十三家公司重整管理人账户已收到宗申新智造和渝富资本分别支付的重整投资款累计13.46亿元和8.46亿元。重庆五中院裁定，将隆鑫控股持有的隆鑫通用2.03亿股、1.27亿股股票分别过户给宗申新智造、渝富资本，占公司总股本的9.9%、6.2%。
    盈利预测和投资评级预测公司2024-2026年营业收入分别为146.55/155.32/166.72亿元，同比+12.16%/+5.98%/+7.34%；归母净利润分别为10.96/12.92/14.62亿元，同比+87.87%/+17.88%/+13.18%；对应PE分别为15.31/12.98/11.47X。公司摩托车业务持续高增，重整事宜稳步推进，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧风险、自主品牌推广进度不及预期、控股股东重整风险。
   

2024年三季报点评：利润短期承压，价格企稳静待复苏

中船特气(688146)
    事件：10月30日，中船特气发布2024年三季报，公司前三季度实现营收总收入13.82亿元，同比增长15.29%，实现归母净利润2.34亿元，同比减少6.00%。
    营收同比增长，产品单价下调拖累利润。公司第三季度实现营业收入4.69亿元，同比增长17.56%，环比减少1.88%；实现归母净利润0.56亿元，同比减少26.92%，环比减少36.36%；第三季度毛利率为26.30%，同比减少6.78pcts，环比减少4.72pcts。公司利润下滑主要受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游集成电路、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，与此同时由于市场环境复杂多变，价格竞争加剧，公司依据市场对产品单价进行下调。展望未来，随着下游行业景气度回升及客户稼动率的恢复，公司产品销售有望逐渐回暖。
    电子特气在手项目充足，研发投入持续加强。公司加大重点项目推进力度，协同产业链上下游在电子特气、前驱体、高纯金属等方面加大研发投入和产品验证，公司目前具备70余种产品的生产能力，在研项目20余项，在研产品有50余种，近两年来，公司每年新增新产品10余种，分步骤、有计划的实现电子特气全品类国产化。随着公司承接科研项目的增多、研发投入不断加大，科研经验积累日益丰富，公司未来新产品的研发和产业化也将提速。截至2024年半年报，公司累计获得授权专利329项，其中授权发明专利167项，授权实用新型专利159项，国际专利3项。2024年前三季度，公司研发投入9346万元，研发投入占营业收入的比例为6.76%。
    先进制程稳定供应，产品价格逐步企稳。2024年以来，随着下游市场需求逐步复苏，三氟化氮、六氟化钨产品价格逐步企稳。在不同行业、不同区域，公司产品价格表现略有差异，在集成电路行业，尤其是在集成电路先进制程上，公司部分产品已在集成电路3nm先进制程实现稳定供应，产品价格表现整体优于光伏、显示面板等行业。同时，相较于国内近两年以来的价格波动，公司产品在境外销售价格相对稳定。近年来，公司产品毛利率小幅下滑，但整体仍维持在较高水平。随着公司降本增效行动的开展和生产工艺的不断改进以及在资源禀赋条件优异的地区布局产能建设，产品成本将进一步降低、公司规模效应和综合竞争优势持续增强。
    投资建议：我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润3.08/4.43/5.57亿元，对应当前的股价PE分别为53/37/30倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，主要原材料价格波动。

公司信息更新报告：Q3业绩有所承压，新车密集上市业绩改善可期

长安汽车(000625)
    13.27 Q3业绩有所承压，新车密集上市业绩改善可期
    公司发布2024年三季报，实现营收1109.60亿元，同比+2.54%；归母净利润27.111,316.02亿元，同比-68.99%。单Q3实现营收342.37亿元，同比-19.85%；归母净利润7.481,089.79亿元，同比-66.44%，主要受销量下滑叠加新品上市带来较高的推广费用等所致。99.17考虑到行业竞争激烈、公司燃油车面临一定的销量压力、新能源车有待放量，我82.12们下调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为125.8653.1(-28.3)/86.1(-33.6)/109.4(-34.1)亿元，当前股价对应PE为24.8/15.3/12.0倍，鉴于公司新车周期强势开启、海外持续开拓，看好长期发展，维持“买入”评级。
    销量下滑拖累公司Q3业绩，单车均价环比基本持平
    公司Q3总销量57.39万辆，同环比-12.2%/-10.6%，其中自主品牌销量46.32万辆，同环比-12.4%/-13.0%，引力系列同环比-29.4%/-11.3%，自主品牌新能源/海外销量环比-12.7%/-10.3%。尽管销量承压，但Q3单车均价环比基本持平。盈利能力方面，Q3毛利率环比+2.5pct，主要系深蓝Q3销量环比+57.8%，叠加Q2将保证类质量保证费用计入营业成本带来低基数。同时，Q3销售/管理/研发费用率环比+2.2pct/+1.4pct/+1.1pct，主要系Q3多款新车上市导致推广费用增长/规模效应下滑/加大电动智能化投入。Q3投资收益环比明显下滑，其中阿维塔Q3销量环比-43.8%，预计仍面临较大亏损，后续增程版新车上市后盈利有望改善。
    智能化领域“自研+合作”并举，新车密集上市销量增长可期
    公司发布了SDA天枢架构、天枢大模型、智驾、天域OS、天域智慧座舱等7大智能化技术，并已于E07上搭载，布局数智汽车时代。而阿维塔入股引望后，与华为将进行联合品牌营销、联合产品定义和设计、核心技术优先搭载、价格最惠国待遇、零部件优先供应等合作，且目前引望已实现盈利，远期有望享受引望合作车型销量扩大带来的投资收益。以智能化技术为引领，公司开启新品密集上市的黄金发展期：(1)深蓝10月交付2.79万辆、全系订单3.63万辆，S05上市10天订单超1万辆，有望逐步接近盈亏平衡点；(2)阿维塔10月销量首破1万辆，阿维塔07上市17天大定2.54万辆，11/12增程版上市在即，销量有望大幅增长。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

2024年三季报点评：2024Q3净利润环比增长，看好有机氟化学品放量

新宙邦(300037)
    事件:
    2024年10月29日，新宙邦发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入56.67亿元，同比增长1.51%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比下降12.00%；加权平均净资产收益率为7.48%，同比下降1.82个百分点。销售毛利率27.09%，同比下降2.83个百分点；销售净利率12.48%，同比下降1.97个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%；实现归母净利润2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；ROE为3.04%，同比下降0.17个百分点，环比增加0.35个百分点。销售毛利率25.72%，同比下降2.55个百分点，环比下降2.65个百分点；销售净利率13.85%，同比增加0.61个百分点，环比增加1.49个百分点。
    投资要点:
    有机氟化学品逐步放量，2024Q3业绩环比增长
    2024Q3，公司实现营收20.85亿元，同比-0.65亿元，环比+0.17亿元；实现归母净利润2.86亿元，同比+0.05亿元，环比+0.35亿元；其中，实现毛利润5.36亿元，同比-0.71亿元，环比-0.50亿元；管理费用为0.67亿元，环比-0.78亿元。2024年，电解液价格同比承压，据Wind，2024Q3，电解液均价18675.76元/吨，同比-41.75%，环比-11.96%。截至2024年10月29日，2024Q4电解液均价为
    18600.00元/吨，与2024Q3均价基本持平，电解液价格有望企稳。公司波兰4万吨锂离子电池电解液项目已于2023年4月正式投产，海外客户通过国内子公司和波兰公司共同满足交付，其中美国市场因受IRA法案的影响，在美国基地投产之前，美国客户订单将通过波兰公司交付。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.28/0.67/0.84/0.15亿元，同比+0.02/-0.27/-0.24/+0.04亿元，环比-0.09/-0.78/-0.09/+0.13亿元。
    3M加速退出PFAS生产，公司有望充分受益
    据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，2023年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16、101.14、129.11亿
    元，归母净利润分别为10.34、14.88、19.74亿元，对应PE分别28、19、15倍，公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：资产瘦身盈利能力提升，受益卫星&低空经济发展

航天电子(600879)
    事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收92.3亿元，YoY-28.7%；归母净利润5.6亿元，YoY+9.4%；扣非归母净利润2.0亿元，YoY-57.5%。收入表现略低于市场预期。主要受航天产品用户结算计划调整，以及电缆资产剥离出表等因素影响。我们综合点评如下：
    Q3净利润同比大增151%；资产瘦身盈利能力显著提升。单季度看，公司3Q24实现营收15.2亿元，YoY-54.1%；归母净利润3.1亿元，YoY+150.9%。公司Q3利润增长较多主要受航天电工部分股权转让形成投资收益影响（2024Q1~3投资收益2.7亿元，上年同期为204万元）。盈利能力方面，3Q24毛利率为39.8%，同比增加14.13ppt；净利率为20.6%，同比增加16.76ppt。2024年前三季度综合毛利率为22.8%，同比增加3.11ppt；净利率为6.4%，同比增加2.37ppt。公司在剥离电线电缆资产后，瘦身健体，盈利能力显著提升。
    研发投入加大；存货较年初增长9%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为19.4%，同比增加4.50ppt。其中：1）销售费用率2.7%，同比增加0.42ppt；2）管理费用率9.6%，同比增加2.42ppt；3）研发费用率6.0%，同比增加1.54ppt；研发费用5.5亿元，同比减少3.9%；4）财务费用率1.2%，同比增加0.12ppt。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据86.7亿元，较年初减少5.3%；2）存货213.0亿元，较年初增长9.2%；3）合同负债17.0亿元，较年初减少37.8%；4）经营活动净现金流为-38.2亿元，上年同期为-20.7亿元，主要是销售商品收到的现金流减少导致。
    聚焦航天电子和无人系统装备主业，把握卫星互联网和低空经济发展机遇。
    2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，后续将焦航天电子信息和无人系统装备主业。卫星方面，公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力，随着24年国内星座的加速发射组网，公司作为卫星载荷核心配套企业，或有望实现加速发展。无人系统装备方面，2024年10月20日，山东省提出拟打造“低空天网”，提出了庞大的飞行器采购需求，将采购不低于2000架的干线飞行器和不低于20000架的支线飞行器，公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一，或有望深度受益。
    投资建议：公司航天电子业务需求景气，行业龙头地位稳固。同时受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。考虑到公司子公司航天电工部分股权剥离，带来的投资收益和后续不再并表的影响，我们调整公司2024~2026年归母净利润为7.99亿、7.26亿、8.96亿元，当前股价对应2024~2026年PE为36x/40x/33x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动风险等。

2024年三季报点评：碳酸锂持续降本，Q3业绩符合预期

永兴材料(002756)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收62亿元，同-36%，归母净利润9.7亿元，同-68%，毛利率18%，同-22pct，归母净利率17%，同-16pct；其中24Q3营收17亿元，同环比-43％/-21％，归母净利润2亿元，同环比-82%/-33％，毛利率17%，同环比-27/-2pct，归母净利率12%，同环比-26/-2pct。
    Q3碳酸锂销量环比持平，成本进一步下降。我们测算24Q1-3销量近2万吨，其中Q3销量0.6万吨+，环比基本持平。公司规划年内1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24Q4至25H1产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产；900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年有望建成。盈利方面，24Q3含税均价7.5万元左右，我们测算Q3全成本下降至5.5万元左右，单吨利润1万元+，贡献0.6-0.7亿元归母净利。
    特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算24Q1-3特钢贡献3.5-4亿元利润，其中Q3贡献1亿元以上利润，24全年有望贡献5.5亿元稳定利润。
    Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率3%，同+0.4pct，其中Q3费用率4.4%，同环比+1.8/+2pct；24Q1-3经营性净现金流3.9亿元，同-89%，其中Q3为-1.4亿元，同环比-113%/-120%；24Q1-3资本开支2.7亿元，同-30%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+40.3%/-59.3%；24Q3末存货6.1亿元，较Q2末-14%。
    盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.4/7.5/12.0亿元（原预期为13.7/11.1/17.0亿元），同比-67%/-34%/+61%，对应PE为18x/27x/17x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

公司事件点评报告：财年开门红业绩稳健，费投优化力度明显

水井坊(600779)
    事件
    2024年10月30日，水井坊发布2024年三季报。
    投资要点
    收入稳健增长，费投力度优化
    收入略超预期，利润增速较快。2024Q1-Q3总营收37.88亿元（同增5.56%），归母净利润11.25亿元（同增10.03%），扣非净利润11.09元（同增11.15%）。2024Q3总营收20.70亿元（同增0.38%），归母净利润8.83亿元（同增7.67%），扣非净利润8.81亿元（同增10.47%）。毛利率稳定增长，费投力度优化明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为82.94%/29.70%，分别同比-0.25/+1.20pcts；2024Q3分别为84.57%/42.65%，分别同比+0.86/+2.89pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为19.93%/8.66%，分别同比-2.52/+1.07pcts；2024Q3分别为8.44%/4.02%，分别同比-3.99/+0.53pcts。经营净现金流略承压，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为7.74/10.68亿元，分别同比-42.93%/-20.47%，主要系邛崃生产基地一期项目达预计可使用状态转运营后，原辅料采购及等经营现金流出增加；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为40.03/23.08亿元，分别同比-0.37%/-0.82%。截至2024Q3末，合同负债10.55亿元（环比减少0.16亿元）。
    八号持续增长，天号陈营收高增
    分产品看，2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，分别同比+1.39%/+41.05%；2024Q3为19.40/0.99亿元，分别同比-2.03%/+87.15%，臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达70%；井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比20%以上。2024Q1-3高档/中档白酒毛利率分别为86.03%/63.16%，分别同比+1.38%/-0.65%；2024Q3毛利率为86.42%/63.20%，分别同比+1.37%/-1.81%，天号陈同比高增，得益于整体消费趋势叠加公司组织特定团队加大开发力度；毛利率下降预计主要系货品折扣及返利较多。
    新渠道表现稳定，海外市场增速明显
    分渠道看，2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24亿元，分别同比+1.12%/+3.12%；2024Q3营收分别为1.21/19.17亿元，分别同比-0.37%/+0.32%。分区域看，2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元，分别同比+2.39%/+65.43%；2024Q3营收分别为20.16/0.23亿元，分别同比-0.31%/+112.16%。截至2024Q3末，总经销商53家，较去年年末减2家。
    盈利预测
    我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司三季报，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

2024年三季报点评：增长加速+业绩弹性释放，基本面拐点或已确立

顺丰控股(002352)
    事件:
    2024年10月29日，顺丰控股发布2024年三季报：
    业绩方面：2024Q1-Q3公司实现营业收入2068.61亿元，同比+9.44%；完成归母净利润76.17亿元，同比+21.59%；扣非归母净利润67.43亿元，同比+21.58%。其中2024Q3公司实现营业收入724.51亿元，同比+12.07%，完成归母净利润28.10亿元，同比+34.59%，扣非归母净利润25.95亿元，同比+40.98%。
    业务方面：2024Q1-Q3公司业务量完成94.28亿票，同比+14.54%（不含丰网），单票价格15.89元，同比-5.35%（不含丰网）。其中2024Q3业务量完成32.14亿票，同比+14.54%，单票收入15.82元，同比-6.09%。
    投资要点:
    总体来看：2024Q1-Q3公司毛利率同比逐步改善，Q1因管理费用率下降，Q2因其他营运成本占收入比下降，Q3因营业成本占收入比下降（Q3未拆分成本结构）。
    2024Q1-Q3公司毛利率13.96%（yoy+0.97pcts），营业成本占收入比86.04%（yoy-0.97pcts），四费占收入比9.24%（yoy-0.39pcts），最终归母净利率3.68%（yoy+0.37pcts）。拆分成本和费用结构来看，2024H1（2024Q3未披露，参考2024H1）不含嘉里公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合
    计yoy-0.27pcts）；2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.08%/6.53%/0.93%/0.70%（分别yoy-0.05/-0.32/+0.04/-0.06pcts），公司盈利同比改善主要在成本费用项的积极变化。其中Q1/Q2/Q3主要改善原因分别为管理费用改善/其他营运成本改善/营业成本改善，具体如下：
    2024Q1公司毛利率13.17%（yoy-0.69pcts），营业成本占收入比86.83%（yoy+0.69pcts），四费占收入比9.55%（yoy-1.26pcts），归母净利率为2.93%（yoy+0.11pcts）；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别yoy-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。
    2024Q2公司毛利率14.51%（yoy+1.32pcts），营业成本占收入比85.49%（yoy-1.32pcts），四费占收入比9.26%（yoy-0.06pcts），净利率为4.19%（yoy+0.31pcts）。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别yoy-0.01/-0.08/-0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的同比改善带来了净利率的大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献（其他营运成本占收入比的同比下降，主要因多网融通下场地及设备效率提升，以及运营模式变革带来的理赔成本下降）。
    2024Q3公司毛利率14.14%（yoy+2.16pcts），营业成本占收入比85.86%（yoy-2.16pcts），四费占收入比8.94%（yoy+0.13pcts），净利率为3.88%（yoy+0.65pcts）。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/6.28%/0.85%/0.75%（分别yoy-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的大幅提升，主要因营业成本占收入比大幅下降贡献（我们预计和Q2原因一致）。
    分产品来看：公司各业务增长稳健，利润率改善主要因速运物流分部。
    2024Q1-Q3公司收入2068.61亿元（yoy+9.44%），其中速运物流板块（包括时效快递+经济快递+冷运及医药+快运+同城即时配送）收入1498.44亿元（yoy+8.42%，不含丰网），供应链及国际板块收入507.36亿元（yoy+15.36%），国际业务收入增速快于国内业务。2024Q3公司收入724.51亿元（yoy+12.07%），其中速运物流板块收入508.31亿元（yoy+7.57%），供应链及国际板块收入195.72亿元（yoy+27.31%），国际业务收入同比增长加速。公司速运及物流收入增速稳健，供应链及国际板块收入实现较快增速，主要系上年同期运价低基数，以及今年以来国际空海运景气度上升的积极影响。
    详细产品拆分来看（2024Q3未披露，参考2024H1），2024H1公司收入1344.10亿元（yoy+8.08%），其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0亿元（分别yoy+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%），公司增速主要受速运物流板块中时效快递，以及供应链及国际增速的共同影响（两个业务收入占比超过2/3）。
    观点：增长提速对估值或有支撑，降本项目推动业绩有望提升，基本面拐点或已确立。
    增长方面：2024Q3，国内业务方面（以速运物流为主），在“消费降级”的背景下，公司通过领先的服务质量，开拓更广泛的生产消费客群和业务场景，保持了稳健的增长（yoy+7.57%）；在国际业务方面，在空海运景气度提升的背景下，以及业务融通的助力，亦实现了较高的同比增速（yoy+27.31%），最终公司实现了稳健的收入增长表现（yoy+12.07%）。随着国内业务新场景的不断探索（如退货件、同城半日达、消费者加价发顺丰等场景的业务的开拓），以及国际空海运景气度的不断修复，预期公司收入增速仍将保持韧性。
    利润方面：公司继续深化推动多网融通、营运模式变革等降本项目，实现了成本的下降和利润率显著提升。多网融通继续强化资源使用效益，“营运模式变革”减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化，且笼车项目可有效降低破损，有望持续推动公司运营成本、理赔成本的继续走低，带来业绩弹性。
    盈利预测和投资评级根据公司三季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为102.34亿元、115.43亿元与130.49亿元，同比分别+24%、+13%、+13%，对应EPS为2.12元、2.40元、2.71元，对应PE分别为21.02倍、18.63倍与16.48倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。
   

2024年三季报点评：需求放缓拖累业绩，持续研发静待复苏

宏微科技(688711)
    事件：10月30日，宏微科技发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入9.80亿元，同比减少13.72%，实现归母净利润404.09万元，同比减少95.28%。
    需求放缓拖累业绩，毛利趋于稳定静待复苏。公司第三季度实现营业收入3.43亿元，同比减少7.53%；实现归母净利润152.68万元，同比下滑93.37%。公司业绩下滑主要受全球经济增速放缓，下游光伏产业景气度波动、逆变器需求增速放缓所致，其次在合并报表层面，受控股子公司芯动能产能爬坡，资本开支持续投入叠加所致。2024前三季度毛利率为15.37%，较去年同期有所下降，主要受新能源汽车终端市场竞争加剧所致。但从季度环比变化情况看，毛利率趋于稳定。展望未来，公司将通过加速技术迭代，提升产品赋值，优化市场价格策略等多种举措，稳定产品定价。同时，公司内部也将进一步加强降本控费力度，驱动毛利率稳中有升。
    新能源汽车占比稳步提升，芯片技术持续突破。公司24年上半年营收结构稳定，工控领域营收占比40%左右，新能源发电营收占比30%左右，新能源汽车占比30%左右。公司在新能源汽车领域的大客户主要有比亚迪、汇川、臻驱科技、赛力斯、广汽等。今年上半年，公司芯片技术不断突破，包括：1）光伏用1000V M7U芯片已完成开发和认证，并形成量产；2）1200V SiC MOSFET芯片研制成功，已通过可靠性验证；3）自主研发的SiC SBD芯片已通过多家终端客户可靠性验证和系统级验证，部分产品已形成小批量出货。
    新品加速研发，未来有望增厚利润。公司加速研发、上市风光储领域的高压系列产品，在新能源汽车领域的HPD产品方案上不断推陈出新，加速丰富、拓宽工业控制领域产品型号种类，在数据中心、服务器电源管理等高价值应用场景已形成批量订单。此外，公司的控股子公司芯动能主要面向新能源汽车、新能源发电等领域的塑封系列模块产品，在技术浓度、功率密度、成本、可靠性等方面均有一定的优势，并与宏微科技的灌封产品形成互补，在形成规模经济后，也将给公司业绩带来一定的增量。
    投资建议：公司当前受景气度影响，价格压力较大，毛利率下滑，利润短期承压，目前工业控制基本盘稳定，公司在增加现有存量客户销售份额同时，积极开拓延伸业务版图边界，目前在数据中心、服务器电源管理等高价值应用场景已形成批量订单。我们看好公司未来主营业务将受到下游需求复苏拉动并持续增长，新兴领域持续放量，预计24/25/26年公司实现归母净利润0.09/0.99/1.59亿元，对应当前的股价PE分别为400/38/24倍，虽下修盈利预测，仍维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，客户认证不及预期，产品研发不及预期。