核心产品持续放量，Q3业绩表现亮眼

方盛制药(603998)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.48亿元，同比+10.95%；归母净利润2.28亿元，同比+60.66%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+33.87%。
    分析点评
    三季度利润增长亮眼，毛利率提升明显
    公司2024Q3收入为4.38亿元，同比+21.69%；归母净利润为0.91亿元，同比+158.74%，主要是由于核心产品销售稳步增长以及处置子公司股权产生收益；扣非归母净利润为0.52亿元，同比+52.62%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。
    24年前三季度公司整体毛利率为72.86%，同比+3.73个百分点；销售费用率40.62%，同比-0.95个百分点；管理费用率7.69%，同比-1.29个百分点；研发费用率7.67%，同比+2.96百分点；财务费用率0.50%，同比-0.12个百分点；经营性现金流净额为1.17亿元。
    中药创新药放量迅速，化药产品依折麦布片增长迅速
    24年前三季度，制药板块业绩稳步增长，收入12.39亿元，同比+14.31%。中药方面，藤黄健骨片全面实行集采，销售量同比增长约14%，目前该产品已经累计完成近8,400家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约2,400家；中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创销售新高，其中玄七健骨片前三季度收入约8600万元，同比增长超340%，该产品已经覆盖1,000多家公立医疗机构，其中等级医院近700家；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约6000万元，同比增长超130%，该产品已经累计完成1,500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,000家；子公司滕王阁药业收入1.85亿元，同比增长超15%；化药方面，依折麦布片销售收入约2.33亿元，同比增长超100%，该产品累计完成了近4,500家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约1,800家。
    新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。
    投资建议
    我们看好公司中药创新药品种稳步放量。根据公司三季度报告显示，化药产品依折麦布片集采后快速放量，前三季度利润增长迅速，业绩表现亮眼。收入端，我们维持此前预测，预计24-26年收入为
    17.37/20.26/23.64亿元，分别同比增长7%/17%/17%，利润端，考虑到公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，集采内产品持续放量，前三季度利润端增长显著，同时处置子公司股权产生收益贡献利润，我们上调了此前利润预测，预计24-26年归母净利润分别为2.79/3.04/3.67亿元（前预测值为2.25/3.00/3.52亿元），分别同比增长49%/9%/21%，对应估值为19X/17X/14X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

泸州老窖2024Q3点评：健康发展优先

泸州老窖(000568)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收73.99亿元（+0.67%），归母净利润35.66亿元（+2.58%），扣非归母净利润35.70亿元（+3.52%）。
    24Q1-3：营收243.04亿元（+10.76%），归母净利润115.93亿元（+9.72%），扣非归母净利润115.64亿元（+10.24%）。
    24Q3符合市场预期。
    收入：腰部产品贡献主要增量
    分产品看，我们预计国窖1573同比微增，主因双节需求平淡，低度表现优于高度，成熟区域（四川/华北）优于其他区域。系列酒中，特曲60聚焦川渝成熟区域，表现相对突出，预计增速快于公司整体水平。
    报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降7.96%，销售收现同比下降19.42%，主因公司积极维护渠道健康，降低经销商回款硬性要求，以渠道库存去化+价格体系稳定优先。
    利润：费效比优化
    24Q3公司毛利率同比下降0.53pct至88.12%，整体稳定。同期销售/管理费率分别同比下降1.07/0.58pct，公司持续降本增效，五码合一下费效比持续提升。综上，24Q3公司净利率同比提升0.78pct至48.13%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    短期看，渠道库存去化仍为公司当前工作重心，预计24Q4仍将延续报表减负趋势。中长期看，公司立足长远，不透支增长潜力，同时通过五码合一持续强化渠道管控能力，未来发展可期。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入327.98/353.80/393.52亿元（原值348.73/396.14/454.08亿元），分别同比增长8.5%/7.9%/11.2%；实现归母净利润142.90/154.87/174.68亿元（原值152.97/176.37/203.90亿元），分别同比增长7.9%/8.4%/12.8%；当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

水井坊2024Q3点评：新财年稳健前行

水井坊(600779)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），归母净利润8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。
    24Q1-3：收入37.88亿元（+5.56%），归母净利润11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利润11.09亿元（+11.15%）。
    24Q3利润略超市场预期。
    收入：天号陈导入顺利
    从产品结构看，24Q3公司高档/中档酒营收分别同比-2.0%/+87.2%，高档酒营收占比白酒业务营收同比下降0.9pct至95.2%。我们预计高档酒同比增速放缓，主因商务宴席需求受宏观经济环境影响而略有承压；中档酒在天号陈顺利导入下，贡献较多增量。
    从报表质量看，24Q3公司收入+Δ合同负债同比下降2.1%，24Q3销售收现同比下降0.8%，与同期营收增速匹配，报表质量高。
    盈利：费用投放理性
    24Q3公司毛利率同比提升0.86pct至84.57%，其中高档/中档酒毛利率分别同比+1.4/-1.8pct，我们预计高档酒中低货折的臻酿八号占比提升，中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折。24Q3公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct，其中销售费率下降预计系公司费用投放优化所致。综上，公司24Q3净利率同比提升2.89pct至42.65%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司通过延伸产品线以聚焦大众价格带及低线次高端，积极应对行业需求走弱，新财年稳健前行。随着公司新任管理层到位，内部执行力提升，费效比优化贡献盈利端弹性。
    盈利预测：
    由于行业景气度恢复较慢，我们略微调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），同比+5.9%/5.7%/6.5%，实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（前值14.5/16.7/19.2亿元），同比+10.7%/8.0%/9.6%，对应PE为16/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2024年三季报点评：Q3营收净利双增，海外市场取得突破

三一重能(688349)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，随着业务迅速发展，公司风机产品竞争力提升，风机销售较去年同期增长，2024前三季度实现收入90.68亿元，同比增长21.06%；归母净利润6.85亿元，同比下降33.55%；扣非归母净利润6.12亿元，同比下降18.61%。
    单季度来看，24Q3公司收入37.88亿元，同比增长5.93%、环比增长6.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长17.56%、环比增长49.76%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长228.69%、环比增长47.92%。
    Q3盈利能力基本稳定，费用率下降。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为15.53%，同比下降4.15pcts；净利率为7.55%，同比下降6.21pcts。单季度来看，24Q3毛利率为14.85%，同比下降0.05pcts、环比增加0.63pcts；净利率为6.63%，同比增加0.66pcts、环比增加1.91pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.73%，同比下降6.33pctst。
    签订多个订单，海外市场持续突破。公司再次实现海外市场突破，控股子公司三一风能印度公司分别与印度JSW集团下属三家子公司JSW Renew EnergyThree Limited、JSW Renew Energy Nine Limited、JSW Renew Energy EightLimited签订了共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司Green InfraRenewable Projects Limited签订了300MW风电机组销售合同，合计1624MW。
    投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收181/237/263亿元，归母净利润20/27/31亿元，现价对应2024-2026年PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，未来成长可期

盛达资源(000603)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收13.97亿，同比-7.08%，归母净利润1.99亿，同比+48.73%，扣非归母净利1.93亿，同比+48.71%；单季度看，公司实现营收5.45亿，同比-20.61%，环比-7.49%，归母净利1.17亿，同比+60.36%，环比+27.86%，扣非归母净利1.15亿，同比+53.95%，环比+36.12%。业绩符合预期。
    金属价格上涨，盈利能力增强。价格：白银：2024前三季度白银均价7052元/千克，同比+22.6%，Q3单季度白银均价7504元/千克，同比+30.4%，环比-0.8%。黄金：2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；铅锌：2024Q1-Q3
    铅/锌均价17428/22648元/吨，同比+8.4%/+7.9%；Q3单季度铅/锌均价18129/23551元/吨，同比+12.8%/+12.2%，环比+0.8%/+1.1%。利润：公司前三季度实现毛利率43.47%，同比+12.98pct，净利率18.53%，同比+6.26pct；Q3单季度毛利率56.28%，环比+12.30pct，净利率27.92%，环比+6.40pct。
    鸿林矿业收购完成，实现完全控股。公司今年10月完成鸿林矿业剩余47%股权收购谈判，对价3.6亿元，届时将实现完全控股。鸿林矿业累计查明矿石资源量605.6万吨，金金属资源量17049千克，平均品位2.82克/吨；铜金属资源量29,015吨，平均品位0.48%。低品位矿石资源量39.4万吨，金金属资源量120千克，平均品位0.30克/吨；铜金属资源量1,164吨，平均品位0.30%。鸿林矿业菜园子铜金矿采矿许可证有效期限至2033年11月25日，矿山开采规模39.6万吨/年。现处建设阶段，计划2025年实现试生产。
    资源发展可持续，在建项目稳步推进。公司经评审备案的白银资源储量近万吨，年采选能力近200万吨，矿山持续服务年限都在15年以上。1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32吨，平均品位达到284.9克/吨，已取得巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地的批复，今年8月已开工建设；2）银都矿业目前采选规模每年50-60万吨，于2024年2月完成矿产资源储量评审备案，矿业权整合取得阶段性成果，后续有望进一步增加供矿量；3）金山矿业技改在今年九月份完成，降低选矿成本并可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年；4）德运矿业于2024年2月取得采矿许可证，证载规模为90万吨/年，银金属平均品位140.45克/吨，后续建成后也可带来白银产能增量。
    投资建议：考虑公司业绩回归正增长，三季度业绩环比大幅改善，且白银产能未来具有增长潜力，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.31/5.60/8.09亿元，参考10月30日股价，对应PE分别为28/17/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期等。

多因素影响公司业绩，多款新产品已通过用户试用

振华风光(688439)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为7.92亿元，同比下降18.74%；归母净利润为2.48亿元，同比下降37.96%。
    受市场整体需求及计提影响，公司业绩短期承压
    营收方面，受市场整体需求下降，客户去库存行为的影响，同时受税收优惠政策变更及产品降价的因素所致，公司销售订单略有降低，为巩固和拓展市场份额，公司推出多款新产品并已通过用户试用，但暂未形成订单，因而营收有所下滑。
    利润方面，有三方面因素致使利润下滑，第一，营业收入下降，同时受税收优惠政策变更及产品降价的影响致使毛利率下降；第二，闲置募集资金开展现金管理取得的利息收入和投资收益大幅减少；第三，应收款项增加，计提的信用减值损失大幅增加。
    投资建议
    根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.78亿元/4.62亿元/5.66亿元（2024年/2025年/2026年前值为6.23亿元/7.93亿元/9.55亿元），对应增速为-38.0%/22.0%/22.5%。对应PE分别为29.18倍、23.91倍、19.51倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

金盘科技公司2024三季报点评：经营发展稳健，业绩符合预期

金盘科技(688676)
    事件描述
    金盘科技公布2024三季报：公司前三季度营业收入约48.0亿元，同比增长约1%，归母净利润4.0亿元，同比增长约21%，扣非归母净利润约3.8亿元，同比增长约19%。
    事件点评
    外销收入占比提升，国内数据中心订单高增。2024上半年公司实现收入约29.0亿元，其中外销收入约7.9亿元，占比约27%，内销收入约21.1亿元，占比约73%。前三季度外销收入13.7亿元，占比约29%，内销收入约34.0亿元，占比约71%。在国内业务中，2024年1-9月数据中心订单量同比增长约102%。
    经营管理稳健，盈利质量提升。2024Q3公司毛利率约25.5%，同比提升2.8pct，环比提升3.8pct，2024Q3公司净利率约9.6%，同比提升2.1pct，环比提升1.7pct。盈利提升的原因在于公司优质订单比例增加，以及持续加大应收账款和存货管理。
    股票回购完成，与原方案不存在差异。截至2024年10月8日，公司完成股票回购，回购股份约260万股，占总股本0.57%，回购均价37.68元/股，最高价46.50元/股，最低价28.05元/股，使用资金总额约9800万元，方案执行情况与原披露不存在差异。
    投资建议
    我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决；2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展；3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技2024-2026年收入分别是90/119/144亿元，归母净利润分别是7.8/11.1/14.1亿元，按照2024年10月25日收盘市值，对应PE分别是21/15/12倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、上游原材料涨价过快风险、公司管理经营风险、海外业务进展不及预期风险。

24Q3业绩点评：业绩符合预期，客户放量驱动业绩增长

博俊科技(300926)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。24Q3实现营收约11.4亿元，同比约+67.7%，环比约+23.1%；归母净利润约1.4亿元，同比约+57.1%，环比约+3.6%。业绩处于业绩预告的均值附近。
    核心观点
    主要客户需求向好，驱动业绩增长
    24Q3公司主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，产量分别约13.4、15.4和66.7万辆，同比分别约+205%、+48%和+25%，环比分别约+12%、+62%和+15%。此外，据Marklines，小鹏M03热销，8、9月产量快速爬升，分别约0.3、1.0万辆。
    盈利能力有所下降
    24Q3公司毛利率约24.5%，同比+0.8pct，环比-4.7pct；期间费用率合计约8.7%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；受信用减值约0.22亿元影响，净利率约11.9%，同比-0.8pct，环比-2.2pct。
    客户、产品升级，中长期发展可期
    公司客户和产品持续升级。客户端，公司从Tier1供应商向整车厂供应商转型。产品端，从零部件拓展到总成件，单车价值量提升。产能端，公司加码产能建设，新批准15亿投资建设常州基地，支撑未来公司业绩增长。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为39.4、52.8和68.5亿元，同比+52%、+34%和+30%；归母净利润分别为4.8、6.7和9.1亿元，同比+56%、+38%和+36%。截至2024年10月29日，股价对应2024~2026年PE分别为20、14、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，技术风险。

24Q3业绩点评：24Q3营收表现稳健，镁合金产品获新定点

星源卓镁(301398)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约2.88亿元，同比约+13.54%；归母净利润约0.56亿元，同比约-3.72%。
    核心观点
    24Q3单季度营收同比约+26.89%，环比约+3.49%
    公司是镁合金压铸领域先行者，公司围绕镁合金、铝合金在汽车轻量化、电动化以及智能化方面的应用，国内外同步发展，并将现有产品推广至其他品牌汽车。24Q3，公司实现营收约1.05亿元，同比约+26.89%，环比约+3.49%；归母净利润约0.19亿元，同比约-1.15%，环比约-0.93%。从客户端来看，上汽智己24Q3同比有所增长。据Marklines，24Q3智己旗下车型L6、L7、LS6、LS7累计产量16951辆，同比约+228.64%，环比约-3.58%。
    公司盈利能力有所承压
    24Q3公司毛利率约33.33%，同比-3.32pct，环比+0.99pct；我们认为毛利率环比改善主要系24Q3的原材料价格较24Q2有所下降。24Q3公司净利率约18.28%，同比-5.19pct，环比-0.82pct。24Q3公司费用率合计约12.38%，同比-2.25pct，环比+1.49pct。销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.08pct/-0.23pct/-0.19pct/+1.98pct。其中，财务费用率变化主要系本期利息收入及汇兑收益减少。
    顺应行业轻量化趋势，有望实现量价齐升
    量：公司积极拓展新客户，2024年9月，公司收到新能源汽车镁合金减速器壳体产品定点，预计从2025年6月开始量产，2025~2027年销售总金额约为1.7亿元人民币。价：公司关注大中型零部件的持续转型。公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。
    投资建议
    公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，结合公司业绩，以及客户产量变化及新定点情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024~2026年营收分别4.1、4.9、5.8亿元，同比分别约+17.8%、+18.1%、+18.3%。归母净利润分别约0.8、1.0、1.1亿元，同比分别约+4.4%、+15.6%、+16.7%。截至2024年10月28日，股价对应2024~2026年PE分别为43.3、37.5、32.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险。

喷吹煤产销环比增长，以量补价对冲业绩下滑

潞安环能(601699)
    报告摘要
    潞安环能于2024年10月30日发布2024三季度报告：
    2024前三季度公司实现营业收入266.49亿元，同比减少19.28%；归母净利润27.98亿元，同比减少61.51%；扣非归母净利润28.21亿元，同比减少61.05%；经营活动产生的现金流量净额为37.33亿元，同比减少59.78%；基本每股收益0.94元，同比减少61.32%；加权平均ROE为5.89%，同比下降9.02个百分点。
    2024Q3公司实现营业收入89.95亿元，同比减少19.19%，环比持平；归母净利润5.72亿元，同比减少71.03%，环比减少39.09%；扣非归母净利润5.72亿元，同比减少71.03%，环比减少40.70%；经营活动产生的现金流量净额为8.79亿元，同比减少85.81%，环比减少80.11%。
    Q3喷吹煤产量环比高增，Q4原煤产量有望继续增长
    2024前三季度公司原煤产量为4247万吨，同比减少4.82%，其中混煤产量为2121万吨（同比-4.29%），喷吹煤产量为1499万吨（同比-6.49%）；商品煤销量为3807万吨，同比减少5.79%，其中混煤销量为2124万吨（同比减少3.59%），喷吹煤销量为1488万吨（同比减少3.94%）。
    2024Q3公司原煤产量为1480万吨（同比-1.86%，环比+2.56%），混煤产量为744万吨（同比+8.61%，环比+1.64%），喷吹煤产量为529万吨（同比-8.95%，环比+9.07%）；商品煤销量为1352万吨（同比+1.81%，环比+6.12%），混煤销量为739万吨（同比+10.79%，环比+1.23%），喷吹煤销量为552万吨（同比-2.65%，环比+15.72%）。
    展望Q4，山西2024年原煤产量目标为13亿吨，前三季度原煤产量为9.34亿吨，测算得2024Q4原煤产量为3.66亿吨，同比增长7.06%，季度环比增长5.95%。考虑山西Q4原煤产量目标，我们预计Q4山西原煤产量有望环比进一步增长，潞安环能作为山西喷吹煤龙头企业，Q4产量有望进一步提升。
    价降本升，盈利承压
    2024前三季度公司吨煤价格为662元/吨，同比减少12.31%；吨煤成本为376元/吨，同比增长9.55%；吨煤毛利为286元/吨，同比减少30.53%。
    2024Q3吨煤价格为624元/吨（同比-13.23%，环比-7.82%），吨煤成本为385元/吨（同比+8.26%，环比+5.25%），吨煤毛利为240元/吨（同比-34.20%，环比-23.14%）。
    盈利预测估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为344.05、356.86、366.94亿元（原预测值为353.60、367.02、377.55亿元），实现归母净利润分别为35.11、39.59、43.20亿元（原预测值为46.46、51.39、55.40亿元），每股收益分别为1.17、1.32、1.44元，当前股价15.35元，对应PE分别为13.1X/11.6X/10.6X。考虑下游钢厂高炉逐步呈现大型化趋势，喷吹煤需求预期持续增长，公司作为国内喷吹煤龙头标的，我们看好其未来成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。
   

欧派家居24Q3点评：收入仍有承压，盈利改善显著

欧派家居(603833)
    报告摘要
    事件：披露Q3业绩，利润端降幅收窄。公司实现营业收入138.79亿元，同比-16.21%；实现归母净利润20.31亿元，同比-12.08%；扣非后归母净利润17.63亿元，同比-19.88%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入36.21/49.62/52.96亿元，同比分别+1.43%/-20.91%/-21.21%；实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，同比分别+43%/-21.26%/-11.56%；扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，同比分别+10.03%/-32.72%/-12.62%。
    Q3盈利能力表现靓丽。24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，销售净利率同比+0.76pct至14.66%。期间费用率同比+2.17pct至19.71%；其中，销售费用率+1.51pct至10.15%；管理费用率同比+0.81pct至6.66%；研发费用率同比+0.16pct至4.71%；财务费用率同比-0.31pct至-1.81%。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，销售净利率同比+2.18pct至19.68%。期间费用率同比-0.61pct至11.55%；其中，销售费用率-0.05pct至8.14%；管理费用率同比+1.11pct至6.1%；研发费用率同比-0.25pct至4.44%；财务费用率同比-1.67pct至-2.69%。我们判断盈利能力提升主要原因包括：1）毛利率较低的配套品占比下降；2）公司控本降费措施成果显著。
    分品类看，衣柜Q3毛利率同比提升显著。
    1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，同比-21.99%，毛利率30.62%（同比-3.28pct）；Q3收入14.7亿元，同比-29.7%，毛利率33.0%（同比-6.17pct）。
    2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，同比-18.99%，毛利率40.88%（同比+5.72pct）；Q3收入27.69亿元，同比-19.6%，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。Q3毛利率提升明显，判断主要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。
    3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，同比-1.62%，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；Q3收入2.97亿元，同比-15.9%，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。
    4）木门：前三季度收入8.25亿元，同比-17.1%，毛利率26.75%（同比+4.31pct）；Q3收入3.28亿元，同比-21.9%，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。
    分渠道看，Q3大宗业务跌幅扩大但毛利率改善明显。
    1）直营：前三季度收入5.28亿元，同比+4.09%，毛利率56.24%（同比-2.39pct）；
    Q3收入1.93亿元，同比-12.9%，毛利率61.3%（同比+1.9pct）。
    2）经销：前三季度收入103.93亿元，同比-18.9%，毛利率35.59%（同比+1.53pct）；Q3收入39.98亿元，同比-20.9%，毛利率40.6%（同比+2.1pct）。
    3）大宗：前三季度收入23.48亿元，同比-12.33%，毛利率27.61%（同比+0.33pct）；Q3收入8.49亿元，同比-28.9%，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。
    现金流及运营效率表现稳定。现金流方面，前三季度实现经营现金流27.01亿元，同比-28.14%；其中Q3实现经营现金流14.51亿元，同比-13.67%。运营效率方面，Q1-3存货周转天数31.63天，同比下降0.78天；应收账款周转天数26.46天，同比上升2.5天；应付账款周转天数49.36天，同比上升3.68天。
    投资建议：短期受行业压力影响业绩承压，Q4随着家居补贴落地基本面拐点可期；
    中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据24三季报业绩下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），对应PE15、14、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。
   

伯特利2024年三季报点评：毛利率环比改善，但海外仍承压

伯特利(603596)
    报告摘要
    公司概公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收65.8亿元，yoy+28.9%，归母净利润7.8亿元，yoy+30.8%。其中24Q3实现收入26.1亿元，同比+29.7%，归母净利润3.2亿元，同比+34%。
    收入：Q3EPB+线控销量快速增长，收入同环比较快增长。24Q3公司营收26.1亿元，同比+29.7%，环比+23.5%，符合预期，分业务看，24Q3智能电控/制动系统/轻量化销量分别为134.6万套、87.3万套、353.1万件，环比增速依次为25.2%、22.5%、5.6%，EPB+线控销量提升驱动智能电控业务保持较快增长。
    盈利：Q3毛利率环比稳步向上，预计受益于线控规模化+原材料降本。2024Q3公司毛利率21.56%，环比+0.13pct，毛利率环比提升预计是1）线控规模上量带来的规模效应；2）原材料价格下降&技术降本。24Q3营业外收入0.34亿元，在一定程度增厚了利润，24Q3利润率12.57%，环比提升0.7pct。
    全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。
    三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。
    1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
    2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
    3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。
    盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.8亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE25X、19X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等
   

千味央厨三季报点评：盈利承压，静待改善

千味央厨(001215)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。24年前3季度，公司实现营业总收入13.64亿元，同比+2.70%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-1.25%。3Q24，公司实现营业总收入4.72亿元，同比-1.17%；实现归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。
    需求偏淡，收入承压。3Q24，公司营收同比下滑1.17%，环比增加10%，需求展现出一定的旺季不旺特征，对公司营收增长形成一定压力，静待下游餐饮景气度企稳回暖。
    费用投放有所加大，盈利能力仍旧承压。3Q24，公司毛利率为22.44%，同比+0.04pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts，费用投放有所加大。
    产品渠道双轮驱动，长期具备成长性。渠道方面，在直营大客户层面，百胜中国是公司深耕大客户的样板，未来公司将围绕大客户，不断提升服务能力，有针对性的研发、上新各类产品，拓宽产品线，同时逐步开拓新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户。经销商渠道上，公司继续服务和支持核心经销商做强做大，开发餐饮渠道商。产品方面，公司继续围绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度。
    投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争，我们预计公司24-26年营收分别为19.99/22.36/25.01亿元（前次为20.94/23.38/26.12亿元），净利润分别为1.15/1.41/1.80亿元（前次为1.41/1.68/2.07亿元）。考虑到公司为预加工食品细分领域龙头，未来餐饮需求回暖后业绩弹性较大，长期仍旧具备成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。
   

博俊科技2024三季报点评：业绩符合预期，期待Q4以旧换新

博俊科技(300926)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收28.6亿元，同比+68.3%，归母净利润3.7亿元，同比+102.5%。24Q3实现营收11.4亿元，同比+67.7%，归母净利润1.4亿元，同比+57.1%。
    收入：理想等大客户环比上量推动业绩持续强劲，预计Q4继续向上。Q3收入+23%至11.4亿元，收入创历史新高，环比增量主要得益于理想、吉利、赛力斯、比亚迪等车身模块化客户订单释放，其中大客户理想（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户）Q3交付15.3万辆，环比+41%。展望Q4，大客户理想新增订单持续向上、吉利进入新能源强产品周期，同时增量客户小鹏新车开始放量，预计收入规模继续向上。
    盈利：Q3毛利率环比下降预计受车型结构影响，减值拖累利润率。24Q3公司毛利率24.55%，同比+0.84pct，环比-4.7pct，环比下降预计受车型结构短期扰动，毛利率整体趋势稳步向上。24Q3信用减值-0.22亿元，24Q2为-0.1亿元，减值增加对利润率造成一定拖累，24Q3利润率11.92%，环比-2.2pct。博俊作为汽零里强客户结构的典型代表，看好理想、吉利、小鹏、赛力斯、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司量利共振。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为5.4亿元、7.3亿元、8.8亿元，同比增速分别为74%、36%、20%，对应当前PE18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随理想、吉利、赛力斯、小鹏、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等
   

多利科技2024年三季报点评：收入环比恢复，业绩符合预期

多利科技(001311)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收24.9亿元，同比-9.4%，归母净利润3.4亿元，同比-11.7%。其中24Q3公司实现营收9.6亿元，同比-5.7%，归母净利润1.2亿元，同比-11.8%。
    Q3收入环比恢复，新一轮客户周期有望开启。24Q3收入9.6亿元，环比+26.9%，得益于客户需求恢复以及新项目量产拉动，大客户特斯拉上海工厂24Q3批发销量24.9万辆（特斯拉2023年收入占比约49.1%），环比+21.6%，大客户销量环比恢复较好，同时增量客户零跑、蔚来乐道等新项目也爬坡上量。
    24Q3毛利率21.55%，环比-0.21pct，盈利整体平稳，24Q3资产减值+信用资产减值合计-0.16亿元，环比增加0.23亿元对利润率造成一定拖累，24Q3利润率12.81%，环比-0.95pct。
    白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。
    基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。
    客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。
    切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元，同比增速分别为2%、21%、16%，对应24-26年PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等
   

汇兑波动影响Q3利润表现，消费电子业务持续向好

欣旺达(300207)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    24Q3实现收入143.6亿元，同比+18.9%，环比+11.0%；归母净利润3.9亿元，同比+6.4%，环比-23.1%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+46.9%，环比-33.7%。毛利率15.1%，同比+0.7pct，环比-1.6pct；净利率1.0%，同比+0.3pct，环比-2.0pct。
    汇兑波动影响利润表现，毛利率受会计政策调整影响。24Q3美元贬值带来汇兑损失，公司单季度财务费用达2.3亿元，同比+0.6亿元，环比+1.9亿元，汇兑波动影响Q3利润表现。此外，公司从中报开始将计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，若按照调整前同一口径计算，实际毛利率表现更好。
    全球手机销量逐渐回暖，消费电子业务持续向好。据IDC统计，24Q1-Q3全球智能机销量约为2.89/2.85/3.16亿部，同比+7.8%/+6.5%/+4.0%，全球手机销量逐渐回暖，且IDC上调全年销量预期，预计2024年全球智能手机销量将达到12.3亿部，同比+5.8%，此前预计同比+4.0%至12.1亿部。后续AI功能逐步落地刺激换机需求，公司3C电芯自供比例持续提升，笔电电芯拓展全球领先品牌客户有望迎来快速增长，消费电子业务持续向好。
    投资建议：考虑三季度汇兑影响，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润16.7/20.6/24.4亿元（此前对应16.8/20.7/24.4亿元），对应PE估值25/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

Q3业绩符合市场预期，静待特高压释放业绩弹性

许继电气(000400)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年三季度，公司实现营业收入27.50亿元，同比下降24.17%；归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；归母扣非净利润2.53亿元，同比增长32.14%。2024年前三季度，公司累计实现营业收入95.86亿元，同
    比下降11.49%；归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%；归母扣非净利润8.64亿元，同比增长20.23%。（以上数据均为同一控制企业合并调整后数据）
    公司业绩持续增长，盈利能力持续提升。24Q1-3，公司累计实现营收95.86亿元，同比下降10.11%；24H1，公司实现营收68.36亿元，同比下降3.92%，营收端降幅环比扩大。其中，24H1新能源及系统集成板块实现营收9.99亿元，占23年全年规模39.41亿元比重为25.35%，因此我们预计营收下滑主要原因是新能源及系统集成相关业务下降所致。2024年前三季度，公司销售毛利率21.94%，同比提升3.21pct；根据测算，24Q1-3毛利率分别为18.29%/22.75%24.51%，毛利率逐季度提升，盈利能力持续增强。
    公司费用率小幅提升，主要系规模控制所致。2024年前三季度，公司销售期间费用率为11.38%，同比提升2.34pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/3.35%/4.65%/-0.46%，同比变化为+1.47/+0.66/0/+0.02pct，公司费用率小幅提升，主要为营收规模控制所致。另外，销售费用率提升较快，有望带动公司业务拓展。
    特高压建设节奏紧凑，核准有望提速。10月13日，陇东—山东±800千伏特高压直流输电线路工程（甘肃段）全线贯通，比原计划提前1个半月；10月28日，西电常变发布新闻，完成宁夏-湖南±800千伏特高压直流输电工程湖南衡阳换流站首批低端换流变发货；10月25日，哈密至重庆±800千伏特高压直流输电线路工程（新2标），历时268天，实现全线架通；上述2023年核准的大基地外送通道特高压项目建设均稳步推进，产业链公司业绩有望在Q4迎来弹性期。10月31日，三峡能源发
    布公告，审议通过《关于新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地投资决策的议案》，该
    新能源基地通过疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，该项目核准有望加速。
    盈利预测及投资建议：我们预计2024年四季度开始，各项在建特高压直流工程陆续进入主设备电气安装阶段。未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.16/17.11/20.26亿元，同比增长20.92%/40.74%/18.42%，对应PE分别为25/18/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。
   

Q3复调增长放缓，盈利能力持续承压

宝立食品(603170)
    报告摘要
    事件：公司2024Q1-3实现收入19.30亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长-28.01%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长-12.44%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65亿元，同比
    增长-13.45%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长-14.95%。
    Q3复调降速，轻烹维持增长。2024Q1-3公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入9.53、8.10、1.10亿元，同比分别增长11.20%、9.07%、-0.65%。2024Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.48、2.52、0.35亿元，同比分别增长0.70%、9.64%、-5.69%。前三季度直销、非直销分别实现收入15.48、3.25亿元，同比分别增长10.25%、6.12%。第三季度直销、非直销分别实现收入5.19、1.16亿元，同比分别增长4.16%、1.48%。分地区看，前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入15.20、0.71、1.15、0.57、0.52、0.24、0.12、0.22亿元，同比分别增长10.35%、-6.68%、-5.85%、18.49%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%。第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入5.12、0.23、0.33、0.22、0.20、0.10、0.05、0.10亿元，同比分别增长5.50%、-18.27%、-19.86%、11.86%、-2.84%、69.35%、90.42%、12.51%。
    毛利率下降+销售费用率上升，Q3盈利能力承压。2024Q3公司毛利率同比下降1.06个pct至31.28%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.93、-0.07、+0.15、+0个pct至13.14%、2.36%、2.21%、0.01%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比下降2.00个pct至9.90%，扣非后归母净利率同比下降2.02个pct至9.04%。
    盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端有所承压，但C端保持了良好的增长。根据公司三季报，考虑到B端需求压力，我们下调盈利预测，预计公司
    2024-2026年收入分别为26.10、28.57、30.85亿元（原值为26.50、29.46、32.13
    亿元），归母净利润分别为2.25、2.61、2.90亿元（原值为2.44、2.84、3.16亿元），EPS分别为0.56、0.65、0.73元，对应PE为22.9倍、19.7倍、17.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险
   

2024年三季报点评：胶膜龙头优势显著，盈利阶段性承压

福斯特(603806)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润12.58亿元，同比-12.08%；实现扣非净利润12.18亿元，同比-8.98%。
    24Q3公司实现收入44.11亿元，同比-26.90%，环比-18.96%；实现归母净利润3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%；实现扣非净利润3.19亿元，同比-38.04%，环比-16.62%。24Q3公司盈利下滑主要系光伏胶膜因毛利率下降而盈利下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升共同影响所致。
    受下游排产减弱影响，胶膜盈利阶段性承压。24Q3光伏行业竞争激烈，产业链价格低迷，组件排产环比下降，导致对胶膜需求下降。根据索比咨询，原材料EVA粒子9月末价格降至10300元/吨，相比6月末价格下降8.4%，透明EVA胶膜9月末价格降至6.1元/平米，相比6月末价格下降9.2%，胶膜价格降幅大于原材料价格降幅，同时由于胶膜企业一般有粒子库存，24Q3仍需消化前期高价粒子库存，导致盈利承压。24Q3公司销售毛利率为12.82%，环比下降5.23pct，销售净利率为7.45%，环比下降0.03pct，受行业低迷影响，公司盈利承压。
    胶膜龙头优势显著，有望平稳穿越周期。由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，24H1公司全球市场占有率有所提升，24年前三季度在行业盈利承压的阶段，公司仍能保持相对平稳的正盈利。未来公司将继续通过差异化的产品开发，为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最优秀的封装方案，并通过海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期。
    全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22年启动越南基地的建设，并于24年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，巩固公司胶膜的全球领先地位。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元，归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为29X、20X、15X，公司是光伏胶膜龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：年底确收有望加快，拟发行GDR助力全球布局

阳光电源(300274)
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入499.46亿元，同比+7.61%；实现归母净利润76.00亿元，同比+5.21%；实现扣非净利润73.80亿元，同比+4.31%。
    24Q3公司实现收入189.26亿元，同比+6.37%，环比+2.83%；实现归母净利润26.40亿元，同比-7.96%，环比-7.76%；实现扣非净利润24.98亿元，同比-10.57%，环比-10.76%。
    确收延迟和发货结构变化，影响24Q3盈利。24Q3公司储能系统确收和发货相比存在滞后，同时新能源投资开发业务项目确认节奏有所延迟，影响公司收入和盈利。24Q3公司销售毛利率为29.52%，环比基本保持稳定，销售净利率为14.16%，环比下降1.81pct。公司盈利能力稳中略降，主要因为逆变器和储能系统发货结构的影响，相对低盈利的国内市场收入占比提升，同时储能市场竞争加剧带来储能系统价格有所下降。展望24Q4，随着海外市场订单的起量和交付节奏的加快，我们预计公司盈利有望改善。
    24Q4确收有望加快，现金流有望持续改善。24Q3末，公司存货321.51亿元，环比增加40.14亿元，我们预计主要是新能源电站开发待建项目增加，以及为了满足海外储能订单交付需求的备货和海外在途库存增加，展望24Q4，随着年底临近，订单确收有望加快，给公司贡献利润。24Q3公司经营活动产生的现金流量净额为34.08亿元，环比增长55.24%，公司经营现金流环比大幅改善，展望24Q4，临近年底，随着在建项目和海外项目的实际交付，我们预计公司回款有望增加，现金流有望继续改善。
    拟境外发行GDR，助力全球布局。2024年10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中将在海外建设15GWh储能产品、50GW逆变设备产能。此次对于海外产能的扩充，有望进一步加强公司的全球布局，提升公司核心竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为818.03、985.40、1191.86亿元，对应增速分别为13.2%、20.5%、21.0%；归母净利润分别为109.00、130.82、159.69亿元，对应增速分别为15.5%、20.0%、22.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为17X、14X、11X，公司是光储龙头，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

北交所信息更新：AI云业务快速增长，2024Q3归母净利润+105.8%

并行科技(839493)
    2024前三季度实现营收4.34亿元、归母净利润301.58万元
    超算云服务和算力运营服务提供商并行科技2024前三季度实现营业收入4.34亿元（+30.35%），归母净利润301.58万元（+105.80%），毛利率/净利率分别比为32.81%/1.11%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-15/15/54百万元，EPS分别为-0.25/0.26/0.93元，当前股价对应P/S分别为6.8/5.2/4.0倍，看好公司主营业务算力服务快速增长，归母净利润同比扭亏为盈，维持“买入”评级。
    2024H1AI云毛利率较2023年+12pcts，超算云服务业务增长趋势明显
    在AI云业务方面，公司针对大规模训练场景，提升基础架构设计和实现能力，优化基础支撑库组件，为用户交付高性能和高可靠性的大规模训练算力；针对推理场景，加强容器等云原生基础支撑，以应用运行特征分析等核心技术推动算力选型和优化，灵活满足高并发高性价比推理需求。2024H1，AI云业务线毛利率较2023年度提升约12个百分点；公司超算云服务业务增长趋势较为明显，2024H1算力服务营业收入同比增长64.27%。随着算力服务需求在应用各场景下的不断渗透，算力行业将收获稳健的市场发展机会。根据弗若斯特沙利文，2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，预计2025年将达到111.9亿元，2021年-2025年复合增长率达到52.4%。
    2024前三季度研发费用2,586.49万元，“算海计划”二期可容纳10万卡算力2024前三季度，公司研发费用为2,586.49万元，占营收5.96%。截至2024年6月30日，公司及其子公司已拥有29项专利及161项已登记的计算机软件著作权，为国家级高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业、中关村高新技术企业。公司占地超50亩的“算海计划”一期建设项目已于今年5月上线运营，该项目规划有4000个20kW高功率智算机柜，最大可支持建设6万卡规模的单体智算集群。“算海计划”二期项目已规划上马，二期将依托单一大集群进行统一管理和调度，可容纳高达10万卡的强大算力资源。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升

老白干酒(600559)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入40.88亿元，同比+6.29%；归母净利润5.56亿元，同比+33.00%。
    业绩符合预期，合同负债维持高位
    2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元，同比+0.26%；归母净利润2.52亿元，同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元，同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元，同比-11.94%，销售收现增速慢于收入，或主因公司调整回款节奏、减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元，环比下降1.13亿元。
    湖南市场环比提速，河北市场表现较弱
    分产品看，2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元，分别同比增长9.95%/2.29%，100元以上产品增速韧性较强，我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看，2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元，分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响，我们预计四季度或将有所恢复。
    产品结构改善带动毛利率提升，盈利持续释放
    2024Q3公司毛利率66.77%，同比+0.60pct，或主要受益于公司持续优化产品结构，中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降，驱动盈利能力提升，2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比+0.11/+0.00/-2.00pct；归母净利率为15.57%，同比+3.10pct。
    改革效果进一步释放，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲软，公司基地市场受到部分外部因素扰动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元，分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%，归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元，分别同比增长31.16%/25.04%/13.57%，对应CAGR为23.04%，对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显，业绩进一步改善，未来盈利提升空间仍大，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮整顿对白酒消费产生影响，降本增效不及预期，行业竞争加剧
   

前三季度营收微增，关注Q4订单改善

慕思股份(001323)
    报告摘要
    事件：慕思股份发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收38.78亿元，同比+1.9%；实现归母净利润5.22亿元，同比+0.8%；实现扣非净利润4.9亿元，同比-2.3%。单季度看，Q3实现营收12.49亿元，同比-11.2%；实现归母净利润1.49亿元，同比-8.3%；整体业绩符合预期。
    控费提效，终端消费承压下盈利韧性凸显。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率50.8%（+0.01pct.），归母净利率13.47%（-0.15pct.）；单Q3销售毛利率为49.85%（-1.13pct.），归母净利率为11.94%（+0.38pct.）。在终端需求承压背景下，公司业务结构优化及降本增效效果凸显。期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%，分别-1.04、+0.75、+0.36、+0.56pct.。管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响（2024年预计摊销费用3962万元）。
    线下短期承压，电商渠道贡献核心增量。我们估算前三季度经销渠道同比略有下滑，线上拉动整体收入增长。其中，上半年公司电商渠道收入增长35.37%，2024年公司稳固传统电商平台并发力内容电商，抖音等直播电商平台高速增长。此外，公司积极拓展跨境电商业务，完善跨境电商业务的运营架构，确立业务流程和管理体系，先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务，着手布局海外仓。经过导入期的积累和准备，公司跨境电商业务现已进入快速发展通道。
    家装补贴落地，Q4订单改善在途，基本面有望走出底部。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，我们判断公司Q4订单逐步改善。同时，补贴具备合规性运营门槛、部分区域需要经销商垫资，更利好头部品牌及经销商，行业竞争格局有望
    改善。随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。
    投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入57.5、64.1、71.1亿元，分别同比增长3%、12%、11%，实现归母净利润8.1、9.1、10.3亿元，分别同比增长1%、12%、12%（考虑终端需求承压及公司产品结构优化，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值为8.99、10.35、11.84亿元），EPS为2.03、2.28、2.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。
   

公司经营持续向好，Q3业绩实现翻倍增长

三一重工(600031)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收578.91亿元，同比增长4.22%实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。公司2024Q3实现营收191.53亿元，比增长19.4%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%。
    国内需求底部回暖，海外市场稳中有进
    2024H1公司国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元，分别同比-11.68%/+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%。2024年下半年，工程机械行业整体运行逐步向好。国内需求筑底回暖，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，市场呈现加速回升态势。海外市场稳中有进，中国企业全球竞争力续提升，海外市场份额稳步扩大，海外市场前景广阔。
    公司净利率持续增长，盈利能力提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.28%/8.6%，分别同比-0.22/+1.13pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.32%/6.95%，分别同比-0.87/+2.89pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%，分别同比-0.93/-0.45/-2.73/-0.16pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升我们认为随着智能制造工厂有望逐步落地，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司路面机械等产品持续放量，以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率，我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元，归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元，CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务新增长，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

业绩同比大增，继续看好行业景气上行

东航物流(601156)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入176.74亿元，同比+24.19%；实现归母净利润20.67亿元，同比+24.14%实现扣非归母净利润19.38亿元，同比+26.78%。其中，第三季度公司实现营业收入63.88亿元，同比+31.55%；实现归母净利润7.90亿元，同比+100.65%；实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+89.18%。
    跨境电商助推业绩增长，行业景气逐步上行
    2024年前三季度，我国跨境电商出口1.48万亿元，同比+15.2%。受益于跨境电商出口快速增长，2024Q3公司航空速运、综合物流解决方案实现营业收入22.73、34.71亿元，同比+18.1%、+48.2%；实现毛利4.84、5.47亿元，同比+89.8%、+199.8%我们预计随着四季度欧美传统消费旺季到来，跨境空运行业景气度继续提高，有望带动公司航空速运和跨境电商物流业绩进一步增长。2024年10月，TAC上海出境空运运价指数均值为4,977，相比2023Q3均值+4.6%，同比2023年10月+14.8%
    地面服务贡献收益稳定，制定三年分红计划
    公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。2024三季度，公司地面综合服务业务实现营业收入6.42亿元，同比+10.2%；实现毛利2.49亿元，同比-7.2%；毛利率38.8%，维持在较高水平。此外，公司制定了《2024-2026年股东分红回报规划》，其中规定在满足现金分红条件的情况下，每年现金分红比例为30%-50%，充分体现公司未来经营信心和对积极回报投资者的重视。
    投资建议：看好行业景气上行，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR18.29%。我们看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏乏力；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力供给大幅增加。
   

2024Q3利润同比提升，海洋板块回暖可期

中天科技(600522)
    事件：
    近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入343.16亿元同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下降13.12%，实现扣非归母净利润21.30亿元，同比下降3.21%。
    2024Q3利润同比回暖，合同负债同比高增
    2024Q3单季度，公司实现营业收入129.0亿元，同比提升2.32%，环比下降2.08%实现归母净利润8.51亿元，同比提升20.67%，环比提升3.33%；实现扣非净利润8.02亿元，同比提升8.95%，环比下降3.51%。下游需求高景气，截至2024Q3，公司合同负债达27.8亿元，同比提升85%。
    江苏/广东海风建设加速，海洋板块回暖可期
    随着江苏、广东等地重点海风项目有望陆续开工，我们预计2025年国内海上风电有望进入加速建设期，助推海缆需求起量，公司作为国内海缆头部企业之一，技术与产品力领先，且在江苏、广东等地均有产能布局，或核心受益。截至2024年8月27日，公司海洋系列在手订单达123亿元。
    维持“买入”评级
    考虑到今年国内部分海风项目开工节奏滞后，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为518.83/569.49/633.56亿元，同比分别+15.13%/9.77%/11.25%；归母净利润分别为32.9/43.08/50.18亿元，同比增速分别为5.56%/30.95%/16.47%。EPS分别为1.0/1.3/1.5元/股。考虑到公司是国内海缆头部企业之一，海洋板块在手订单充足，有望受益于海风需求起量，维持“买入”评级。
    风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。
   

Q3公司经营稳健，盈利能力增强

中联重科(000157)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收343.86亿元，同比下降3.18%实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。公司2024Q3实现营收98.5亿元，比下降13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%。
    股份支付费用对公司净利润造成影响
    股份支付费用对公司净利润造成一定影响，2024Q1-3公司股份支付费用为7.22亿元，其中2024Q3公司股份支付费用为2.41亿元，加回股份支付费用后，2024Q1-3公司归母净利润为38.61亿元，2024Q3归母净利润为10.92亿元。
    公司降应收、降存货效果显著
    公司降应收成果显著，2024Q1-3公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款合计414.77亿元，较2024年年初减少22.78亿元，降幅为5.21%。三季度末公司存货较一季度末减少19亿，降幅达7.81%；其中2024Q3公司存货环比减少14.23亿，降幅达5.97%，公司存货压降效果进一步显现。
    公司净利率增长，盈利能力增强
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.37%/10.16%，分别同比+0.61/+1.54pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.52%/9.65%，分别同比+1.06/2.28pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.76%/5.57%/5.6%/-1.43%，分别同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pcts，我们认为公司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升，同时研发费用率和财务费用率下降提升了公司净利率。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内工程机械行业逐渐底部回暖，我们看好国内需求持续增长，海外市场仍有增长空间，我们看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

光伏玻璃景气承压，静待转机

凯盛新能(600876)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司收入为36.9亿元，yoy-22%；归母净利润为-2.5亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.7亿元，同比转亏。其中2024Q3营业收入为7.2亿元，yoy-63%；归母净利润为-1.9亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.1亿元，同比转亏。
    行业景气承压，2024Q3光伏玻璃量价均下降
    受行业景气压力持续加拖累，我们预计2024Q3公司光伏玻璃业务量价均承压，公司收入及盈利能力均承压。量方面，根据卓创资讯，2024Q3公司冷修1条650吨/日的产线，截至2024M9末公司光伏玻璃在产产能约4,970吨/日，同比减少300吨/日，降幅为6%，2024Q3末公司存货qoq+3.3亿元至12.5亿元，我们预计Q3公司光伏玻璃产销量同比减少。价方面，光伏玻璃价格2024年以来持续下行，据行业数据，2024Q32mm光伏镀膜玻璃单平均价为13.7元，yoy-4.5元/-25%,qoq-3.8元/-22%。2024Q3公司毛利率为-18.8%，yoy/qoq分别-31.5pct/-24.7pct；归母净利率为-26.9%，yoy/qoq分别-30.4pct/-23.7pct。
    关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待
    2022H1公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023年末。2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。
    新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级
    光伏玻璃需求景气低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为76/92/111亿元，分别yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元，yoy分别为-43%/+28%/+38%，EPS分别为0.35/0.44/0.59元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。
   

伯特利2024年三季报点评：产能爬坡加速，业绩稳健增长

伯特利(603596)
    投资要点
    2024年10月29日，伯特利公布2024年三季报。2024年Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长34.0%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长33.0%。
    核心客户带动产品销量升级，营收加速兑现
    2024Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%。产品销量稳步增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别134.7/353.1万套，分别同比增长33%/55%。机械转向产品销量有所恢复，Q3销量73.1万套，同比增长17.3%，环比增长24.1%其中核心客户吉利/奇瑞/理想销量增长明显，成为产品销量升级的关键因素。
    毛利率环比改善，费用增长费用率稳步下降
    公司2024Q3毛利率为21.6%，同比-1.0pct，主要系电控产品价格竞争加剧，环比+0.1pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在21%+水平，未来有望保持稳定。2024Q3期间费用为2.27亿元，期间费用率为8.7%，环比下降0.3pct，主要系营收提升后费用的逐步摊薄，Q4有望进一步实现费用率水平的逐步下降。其中研发费用为1.4亿元，主要系新产品研发加速。
    产品定点稳步提升，成为未来收入增长关键
    公司2024Q1-Q3新客户及新项目进展良好，新增定点项目、在研项目、新增量产项目均显著提升。新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%；在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%。其中，EPB/WCBS/ADAS/EPS等智能电控产品增长明显，报告期内分别新增定点项目116/50/11/15项，新增量产项目98/24/8/9项，成为未来收入增长关键。
    高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0%，EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡兑现能力，维持“买入”评级。
    风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。
   

战略调整，经营承压

千禾味业(603027)
    事件
    千禾味业发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收22.88亿元，同比减少1.85%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.19%。2024Q3公司实现营收6.99亿元，同比减少12.63%；归母净利润为1.01亿元，同比减少22.58%。公司收入利润均低于预期。
    基数扰动+主动调整，经营端依旧承压
    我们预计2024Q3公司收入低于预期或主要受到基数扰动+主动战略调整，稳收入保利润：（1）分产品来看，2024Q3酱油实现营收4.35亿元，同比-13.82%。食醋实现营收0.85亿元，同比-15.67%。（2）分渠道来看，2024Q3经销模式/直销模式分别实现营收4.68/2.18亿元，同比分别-17.32%/-0.43%。(3)分地区来看，2024Q1-3公司经销商数量在东部/南部/中部/北部/西部分别净+52/37/29/86/-30家，基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大，表现尤为承压，2024Q3东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，同比分别-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。
    盈利下滑，期待改善
    2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54%，或受到产品升级+成本红利影响2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct至14.93%/3.86%/2.77%。收入下滑至规模效应有所减弱，2024Q3公司毛销差减少2.31pct至22.61%，整体净利率同比-1.85pct至14.45%。
    投资建议
    考虑公司处于战略调整期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至32.48/35.73/39.32亿元，同比分别1.28%/10.01%/10.05%；归母净利润分别为5.18/6.10/6.91亿元，同比分别为-2.42%/17.81%/13.37%，EPS分别为0.50/0.59/0.67元，考虑到公司战略调整后的经营改善值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险
   

竞争抢份额，盈利暂承压

安井食品(603345)
    事件
    公司发布三季报，2024Q1-3收入/归母净利润分别为110.77/10.47亿元，同比+7.84%/-6.65%。其中，2024Q3收入/净利润分别为35.33/2.44亿元，同比+4.63%/-36.76%。收入有所增长，利润下滑明显。
    收入仍有增长
    公司Q3营收增速环比Q2的2.31%有所改善，火锅料、米面制品等行业整体需求下滑，但公司基于品类和渠道的完备性而取得逆势增长。重点产品来看，Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品分别收入17.92/11.28/5.32亿元，同比-0.12%/+24.12%/-9.49%。重点渠道来看，Q3经销/商超/特通直营/新零售分别收入29.78/1.71/1.88/1.37亿元，同比+3.23%/+15.07%/-12.41%/+95.93%，新零售增长迅速主要系盒马增量所致。
    利润出现承压
    公司前三季度毛利率/净利率分别为22.64%/9.59%，同比+0.58pct/-1.51pct，净利润下降主要系本报告期政府补助较上年同期减少。费用方面，2024Q3销售/管理/研发费用率为6.40%/3.53%/0.74%，同比+1.65pct/+1.39pct/-0.08pct，销售和管理费用主要系广告费、促销费、股份支付分摊费用等较上年同期增加。此外，信用减值损失较上半年得到降低，资产减值损失有所增加；政府补贴较去年同期下降明显；所得税费用较2024Q2环比增加8220.92万元。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为154.85/170.15/185.48亿元，同比增长10.25%/9.88%/9.01%；归母净利润分别为14.79/16.46/17.99亿元，同比增长0.07%/11.26%/9.34%，3年CAGR为6.78%。考虑到公司作为食品加工龙头企业，虽然在竞争高压下盈利承压，但在当前需求环境下仍保持收入增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱
   

Q3业绩环比改善，潍莱高速改扩建在即

山东高速(600350)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收199.01亿元，同比增长10.94%，其中第三季度实现营收77.65亿元，同比增长19.33%；前三季度公司实现归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%，其中第三季度实现归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%。
    Q3通行费收入同比下滑2.4%，降幅有所收窄
    2024年前三季度，公司实现通行费收入75.69亿元，同比下降7.44%，其中Q3实现通行费收入29.13亿元，同比下降2.41%。其中主力路产济青高速前三季度实现路费收入24.45亿元，同比下降13.62%，主要系济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响，其中Q3实现路费收入9.70亿元，同比下降10.85%。目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，截至2024年9月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为84%和99.99%。
    Q3轨道交通/齐鲁高速/信息集团贡献净利润1.7亿元
    2024年前三季度轨道交通/齐鲁高速/信息集团分别实现净利润3.28/3.93/1.44亿元，其中2024Q3分别实现净利润1.33/1.41/0.79亿元，贡献公司净利润0.68/0.55/0.51亿元。
    公司拟投资潍莱高速改扩建项目
    公司拟投资S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建项目，总投资约68.75亿元。公司拟以自有资金出资总投资额的25%作为资本金，剩余75%通过银行贷款解决。该项目全长137.27公里，设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分，是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。假设该项目经营期25年（2027年11月-2052年10月），测算该项目IRR约为5.5％。
    盈利预测与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

低基数下投资收益高增驱动公司业绩修复

广发证券(000776)
    事件
    广发证券发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业总收入191.37亿，yoy+6.24%；归母净利润67.64亿，yoy+16.43%；加权平均ROE5.26%，较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3实现营业总收入73.59亿元，yoy+54.08%/qoq+7.76%;归母净利润24.02亿元，yoy+88.90%/qoq-14.94%。
    收费类业务：大资管业务为重要业绩支柱，旗下公募AUM大幅增长
    1)2024前三季度公司经纪业务实现手续费净收入39.9亿元，yoy-10.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为22.4%，yoy-3.9pct。其中2024Q3经纪业务收入12.3亿，yoy-15.1%/qoq-12.6%。
    2）2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入50.8亿元，yoy-15.7%，我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。其中2024Q3资管业务收入17.0亿，yoy-7.7%/qoq-4.4%。公募业务方面截至2024三季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为8170亿元、13660亿元，分别yoy+25%、+43%，分别排名行业第三、第一。2024前三季度公司经纪业务（占比22.4%）+资管业务（占比28.5%）合计占证券主营收比例为50.9%，为公司收入重要支柱。
    3）2024前三季度公司投行业务实现手续费净收入5.3亿元，yoy+33.1%。其中2024Q3投行业务收入2.0亿，yoy+89.3%/qoq+3.7%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司境内IPO融资规模8亿元，yoy-60%，公司境内再融资规模69亿元，yoy+20%；（2）境内债券主承销金额2651亿元，yoy+41%。
    资金业务：投资收益单季同比大幅改善，投资规模有所扩张
    1）2024前三季度公司投资业务实现收入59.8亿元，yoy+114.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为33.6%，yoy+17.2pct。其中2024Q3公司投资业务净收入23.1亿元，yoy+740.7%/qoq-8.8%。2024三季度末金融资产合计规模4239亿元，较2023年末增长15.8%，其中交易性金融资产规模2845亿元，较2023年末增长28.7%。我们测算2024Q3公司年化投资收益率为2.31%/yoy+2.01pct，测算2024Q3公司投资杠杆为2.97倍，yoy+0.30倍。
    2）2024前三季度公司信用业务实现净利息收入13.7亿元，yoy-44.6%。两融业务方面，截至2024三季度末，公司融出资金851.3亿元，较2023年末-6.6%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到权益市场有所回暖，公司投资收益有所修复，我们上调公司投资收益率假设，从而上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为262/272/287亿，分别同比+12.5%/+3.6%/+5.5%，归母净利润分别为89/99/110亿，分别同比+28.2%/+10.9%/+11.0%；EPS分别为1.17/1.30/1.45元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

月饼旺季平稳收官，持续开拓省外市场

广州酒家(603043)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收41.0亿元，同比增长5.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润为4.3亿元，同比下滑8.5%。单三季度看，2024Q3公司实现营收21.9亿元，同比增长2.3%，归母净利润为3.9亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比下滑4.5%。
    旺季稳健收官，速冻业务压力仍存
    一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，三季度销售旺季公司收入实现稳健增长，目前收入端已完成全年收入预算的76.4%。分业务看，2024年前三季度，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收14.4/7.7/7.3/10.9亿元，同比增速分别为+0.2%/-1.8%/+13.9%/+15.5%，其中2024Q3月饼业务销售增速为0.1%，实现稳健增长，2024Q3速冻业务再度进入下滑区间，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，前三季度公司境内省外市场收入增速为3.5%，高于省内市场增速。
    毛利率同比继续下滑，费控能力延续良好表现
    2024年前三季度，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司毛利率为33.1%，同比继续下滑3.3pct，其中单三季度公司毛利率为39.5%，同比下滑2.8pct。费用端，公司费控能力延续良好表现，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.3%/6.7%/1.2%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/-0.4pct。从利润视角看，2024前三季度公司利润总额为5.8亿元，完成年初预算的79.1%；单三季度归母净利润为3.9亿元，对应归母净利率为17.8%，同比-1.4pct。
    稳健增长，维持“买入”评级
    考虑到公司旗下各业态面临的需求与竞争压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.3/55.8/62.1亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.1%，EPS分别为0.9/1.1/1.2元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险等。
   

公司经营质量持续改善，业绩实现较高增速

徐工机械(000425)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收687.26亿元，同比下降4.11%实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。公司2024Q3实现营收190.94亿元，同比下降6.37%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%。
    公司经营质量持续改善
    2024Q1-3，公司营收687.26亿元，我们认为公司主动进一步做精销售，主动减少部分低毛利低净利产品收入，鼓励、支持经销商优先去库存，在国内需求筑底回暖背景下，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，公司四季度内销有望实现较好表现。2024Q3表内应收款项（应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等）为539.02亿元，环比减少28.83亿元，我们认为由于公司央国企客户比重大，国企客户一般在四季度回款多，因此2024Q4公司表内应收款项有望持续下降。
    公司净利率持续增长，盈利能力提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为23.63%/7.74%，分别同比+0.73/+1.03pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，分别同比+2.53/+1.95pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升我们认为随着公司降本增效措施持续推进、产品结构逐步优化，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司新能源产品及专精特新产品增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元，归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元，CAGR为21.56%。EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

销售降幅收窄，回购提振信心

招商蛇口(001979)
    投资要点
    10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入780.09亿元，同比+2.88%；实现归母净利润26.01亿元，同比-31.00%。
    营收稳健，毛利率承压
    2024年前三季度，公司实现营业收入780.09亿元，同比+2.88%；毛利率为9.95%同比-8.3pct；归母净利润为26.01亿元，同比-31.00%。三季度单季度实现营业收入267.37亿元，同比+9.64%；毛利率为6.05%，同比-16.4pct；归母净利润为11.83亿元，同比-26.78%。公司归母净利润下滑，主要因为项目结转毛利率同比下降。我们认为，随着低毛利项目陆续结转完毕，公司盈利能力将逐步得到修复。
    销售降幅收窄，拿地聚焦核心城市
    公司销售稳居行业前列，根据中指院数据，2024年前三季度公司实现销售金额1451.4亿元，同比-35.9%，实现销售面积638.0万平方米，同比-30.5%，降幅较上半年均有所收窄。公司保持以销定投，三季度共拿地7宗，主要集中在上海等核心城市，规划建筑面积共59.84万平方米。2024年前三季度公司权益拿地金额为160.2亿元，同比-39.9%，权益拿地面积为65.8万平方米，同比-49.3%。
    积极回购，提振市场信心
    2024年10月16日，公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购的股份将全部予以注销。此次回购股份的价格不超过人民币15.68元/股，回购金额不低于人民币3.51亿元且不超过人民币7.02亿元。预计回购股份数量约为2238.52至4477.04万股，占公司当前总股本的0.25%至0.49%。公司回购股份，有利于提升投资者信心，进一步稳定市场预期。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1868.37/2003.82/2129.32亿元，同比分别+6.76%/+7.25%/+6.26%；归母净利润分别为63.56/74.81/90.42亿元，同比分别+0.57%/+17.71%/+20.86%。EPS分别为0.70/0.83/1.00元/股，3年CAGR为12.68%。公司经营稳健，融资畅通，积极回购稳定预期，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；市场修复不及预期；市场竞争加剧。
   

三季度经营再创新高，高成长持续兑现

新泉股份(603179)
    事件
    公司发布2024年三季报，第三季度实现收入34.4亿元，同比+28.1%，环比+10.4%，归母净利润2.7亿，同比+48.0%，环比+33.1%。
    自主客户销量表现亮眼，收入同环比实现增长
    2024Q3公司主要下游客户奇瑞销量65.2万辆，同比+27.5%，环比+14.2%，理想销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%，吉利销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%，特斯拉销量24.9万辆，同比+12.0%，环比+21.1%。优质客户持续放量带动公司2024Q3单季度收入实现历史新高，新项目和新品类拓展持续兑现助力公司实现快速成长。
    盈利能力表现亮眼，扣非归母净利率逐季提升
    2024Q3公司单季度毛利率21.3%，同比+1.9pct，环比+1.5pct，归母净利率8.0%，同比+1.1pct，环比+1.4pct，扣非归母净利率7.3%，同比+0.4pct，环比+0.6pct，公司扣非归母净利率实现逐季提升，主要系产品结构优化以及产品放量带动规模效应进一步凸显。公司单季度期间费用率为11.7%，同比+1.0pct，环比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/4.3%/1.4%，同比分别基本持平/+0.3pct/+0.4pct/+0.3pct，环比分别+0.3pct/-0.3pct/+0.5pct/-0.2pct，销售费用率与研发费用率的增长或系产品三包费以及新项目拓展所致，Q3美元/欧元兑人民币汇率环比均有所下降，汇兑损失影响财务费用。
    公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行
    全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地.墨西哥盈利改善2024H1实现收入3.25亿元，去年同期亏损-2.4万元。斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。
    盈利预测、估值与评级
    公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速分别为25.0%/30.2%/21.2%；归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元，同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%，2023-2026CAGR为32.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动影响
   

2024三季报点评：短期经营波动，看好长期发展

海信家电(000921)
    投资要点
    海信家电发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，实现归母净利润27.93亿元，同比+15.13%，实现扣非净利润22.89亿元，同比+10.99%。其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，实现归母净利润7.77亿元，同比-16.29%，实现扣非净利润5.86亿元，同比-26.67%
    当季收入环比降速，内销短期有所波动
    2024Q3公司收入基本持平，环比降速；分业务看，参考产业在线数据，我们预计当季公司中央空调业务在地产景气承压背景下同比有所下滑，家用空调业务有望在外销拉动下实现小幅增长，以冰箱为主的冰洗业务出口高增、内销小幅波动，预计双位数增长，此外我们预计三电公司经营总体平稳。此外为分内外销来看，我们预计公司当季外销增长较快，内销在7-8月内需环境偏弱背景下，短期有所波动
    成本滞后影响叠加竞争加剧，盈利承压
    2024Q3公司毛利率同比-2.45pct至20.76%，我们预计主要由于低毛利外销业务占比提升所致，此外前期原材料涨价滞后传导也有影响，同时期内内销竞争加剧也有拖累；费用方面，公司销售费用率也有所下滑，2024Q3公司销售费用率同比-1.25pct，此外公司当季管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.68/+0.52pct综上所述，公司2024Q3归母净利率同比-0.69pct至3.54%，业绩同比有所下滑。
    政策拉力&多业务共振，看好中长期增长
    当前各省份家电国家补贴政策全面铺开，作为全国较为领先的家电品牌，海信家电有望凭借品牌与渠道优势受益，年末大促弹性值得期待，海信品牌的白电全球份额提升空间也较大，此外设备更新与地产政策利好中央空调，暖通渠道协同以及产品多元化有望带动央空增长；进一步考虑到公司通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效的潜力仍然较为突出，我们看好公司中长期实现业绩稳健增长。
    维持公司“买入”评级
    海信家电2024Q3内销有所下滑，外销同比高增，叠加原材料涨价滞后传导，当季利润有所波动，我们认为公司有望在四季度政策推行、海外扩张与降本增效等背景下释放业绩弹性。我们预计公司2024-2026年营收分别为935/1034/1144亿元同比分别为+9%/+11%/+11%；归母净利润分别为34.04/39.14/44.93亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，对应PE分别为11.8/10.2/8.9，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
   

三季报点评：预调酒承压，期待Q4新品

百润股份(002568)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。
    需求偏弱，收入利润同比下滑
    2024Q3公司实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。2024Q3预调鸡尾酒实现收入6.71亿元，同比下降6.58%，我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。前三季度预调鸡尾酒实现收入21.02亿元，同比下降3.13%。
    费用率增加，盈利能力承压
    2024Q3公司毛利率70.18%，同比提升1.33pct，我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低；期间费用率33.46%，同比增加4.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，分别同比+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct。公司销售费用率增加，我们判断主因旺季加大活动投放力度，导致净利率短期承压，2024Q3公司归母净利率22.67%，同比下降5.39pct。
    前瞻布局威士忌，期待Q4新品上市
    中国威士忌市场规模小而增速快，目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司2017年起前瞻布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传，2024Q4威士忌成品上市有望为公司带来增量。
    鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量，维持“买入”评级
    考虑到需求较为疲弱，强爽短期基数仍较高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别32.04/35.37/38.67亿元，分别同比-1.82%/+10.38%/+9.34%，归母净利润分别为7.20/8.36/9.24亿元，分别同比-11.03%/+16.05%/+10.57%，对应CAGR为4.51%，对应2024-2026年PE估值分别为31/27/24X。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显，Q4新品上市后有望带动增量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期
   

成本行业领先，养殖盈利高增

神农集团(605296)
    事件
    公司第三季度营收为15.83亿元，同比增长36.32%；归母净利润为3.56亿元，同比增长662.97%。前三季度营收为40.78亿元，同比增长42.11%；归母净利润为4.8亿元，同比增长321.20%。
    生猪出栏继续增长，母猪产能持续扩张
    公司生猪业务实现量价齐升。2024Q1-Q3公司实现生猪销售166.37万头，同比增长49.60%；公司24Q3生猪销售均价19.00元/公斤，同比增长23.54%，环比增长21.33%。公司母猪产能充裕，生猪出栏持续扩张。截至8月底，能繁母猪存栏为11万头，公司未来将加大代养模式的出栏比重，目前自养模式出栏与代养模式出栏的生猪比例约为3：7。公司2024年、2025年均有猪场建设项目，2024年在建项目建设完成后产能可达300万头，2025年的规划项目建完之后产能可以达到400万头。公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健、健康的发展。
    养殖成本优势明显，资产负债率进一步下降
    生产成绩持续向好，精细化管理成效显著，生猪完全成本从2024年1月的14.6元/公斤下降为2024年8月的13.8元/公斤，断奶成本从年初的330+元/头降至目前300元/头，原料价格不断下降、料肉比持续改善，全年完全成本目标是14元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至2024Q3末，公司资产负债率27.7%，环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比Q2末下降3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营收分别为64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为10.83/12.84/17.57亿元，同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。2024-2026年EPS分别为1.29/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。
    风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格不达预期。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同环比高增，智驾域控有望支撑智驾业务快速增长

德赛西威(002920)
    事件:
    2024年10月30日，德赛西威发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收189.75亿元，同比+31.1%；归母净利润14.07亿元，同比+46.5%；扣非后归母净利润14.48亿元，同比+67.7%，其中2024Q3实现营收72.82亿元，同比+26.7%；归母净利润5.68亿元，同比+60.9%；
    扣非后归母净利润6.59亿元，同比+96.1%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同环比高增，净利率同环比改善。2024年Q3公司实现归母净利润5.68亿元，同比+60.9%，环比+25.3%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比+96.1%，环比+57.1%，同环比均实现大幅增长。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现净利率7.84%，同比+1.71pct，环比+0.3pct，同环比提升。
    智驾域控持续突破，支撑智驾业务高速增长。智能驾驶业务方面，公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田、长城多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升。此外，公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，未来将基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶
    软硬件系统需求。我们认为公司未来基于不同算力的多样化智驾域控解决方案或将为后续新订单的获取奠定基础，进而强力支撑智能驾驶业务持续增长。
    盈利预测和投资评级考虑到公司覆盖各大头部新能源客户，在手订单充沛，未来智能座舱、智能驾驶、网联服务业务齐发力，有望为公司业绩贡献显著增量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入281、349、417亿元，同比增速为28%、24%、20%；实现归母净利润21.40、28.81、36.90亿元，同比增速为38%、35%、28%；EPS为3.86、5.19、6.65元，对应当前股价的PE估值分别为31、23、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。
   

主业承压奶油稳增，费效比提升净利率

立高食品(300973)
    事件
    公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营业收入27.17亿元，同比5.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比28.21%。2024Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%实现归母净利润0.68亿元，同比35.07%。利润表现突出。
    奶油带动增长，主业有所承压
    分品类看，Q3冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别为5.07亿元/4.29亿元，同比约-14%/+15%，占比分别为54%/46%。收入主要贡献因素为稀奶油新品带来高增其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，Q3流通/商超/餐饮及新零售渠道收入分别约为5.15亿元/1.99亿元/2.22亿元，同比约+9%/-40%/+56%，占比分别为55%/21%/24%。流通和餐饮新零售渠道表现较好主要系公司稀奶油产品的稳健增长、对头部经销商的政策支持，且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道客户。商超渠道下滑，主要系对产品上架安排的调整，正积极推进新品储备和上新。
    费用率把控好，盈利提升明显
    Q3公司实现毛利率/净利率分别为31.34%/7.14%，同比-0.55pct/+1.90pct。费用端，Q3销售/管理/研发费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%，同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研费用率同比明显降低，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比，且推新节奏有所调整。其他因素上，今年前三季度，1）信用减值损失计提432.04万元同比增加1147.50%，主要系本年计提的应收账款坏账准备金增加所致。2）少数股东损益本期为-272.19万元，同比增加107.20%，主要系两家非全资子公司利润下降所致。3）剔除股份支付费用后，归母净利润2.11亿元，同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为38.82/43.86/49.37亿元，同比增长10.95%/12.97%/12.56%；归母净利润分别为2.50/3.16/3.83亿元，同比增长242.82%/26.41%/21.06%，3年cagr为73.76%。公司作为冷冻烘焙龙头企业，尽管主业有所承压，但高毛利的奶油第二曲线高速增长，同时费用率把控优秀突出盈利弹性，且考虑到去年业绩低基数影响，我们维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱
   

三季报点评：量价承压，净利率同比略降

重庆啤酒(600132)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%
    高基数下量价承压，收入利润均有所下滑
    2024Q3公司实现营业收入42.02亿元，同比-7.11%；归母净利润4.31亿元，同比-10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%。拆分量价来看，2024Q3公司销量/吨价分别减少5.59%/1.61%。我们预计销量减少主因去年同期受益西部天气与旅游餐饮复苏基数较高，吨价同比下滑主要由于公司高端产品占比较高，受三季度餐饮、夜场等客流偏弱的影响较大。
    经济类产品同比正增，西北区域收入下滑较大
    分产品看，2024Q3高档/主流/经济类产品分别实现销售23.62/15.90/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，产品结构延续Q2趋势。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元，分别同比减少10.48%/5.23%/9.28%，西北区域收入下滑相对更大。
    产品结构影响毛利率，净利率同比略降
    2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.35pct，我们判断主要受产品结构变化与佛山工厂投产折旧摊销增加影响，2024Q3吨成本同比+1.09%。2024Q3期间费用率17.88%，同比增加0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct，我们预计销售费用率缩减或主要由于Q2费用前置，全年仍按照费用规划推进。2024Q3归母净利率10.25%，同比下降0.34pct。
    未来有望稳健增长，分红率领先，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，公司受餐饮夜场客流下滑影响较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别148.78/151.80/154.85亿元，分别同比增长0.43%/2.03%/2.01%，归母净利润分别为13.24/13.61/14.45亿元，分别同比-0.91%/+2.74%/+6.22%，对应CAGR为2.64%，对应2024-2026年PE估值分别为21/21/19X。考虑到公司未来有望稳健增长，分红率领先行业，维持“买入”评级。
    风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期
   

业绩环比显著，盈利能力持续修复

金雷股份(300443)
    事件：
    近日，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入13.13亿元，同比下降1.72%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降54.39%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降56.73%。
    业绩环比改善显著
    2024Q3公司业绩环比改善显著。2024Q3公司实现营业收入6.0亿元，同比提升11.50%、环比提升31.11%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降40.54%、环比提升67.62%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比下降41.91%、环比提升70.06%
    盈利能力持续修复，受益风电需求回暖
    盈利水平方面，公司2024Q3实现毛利率24.9%，环比提升5.5pct，实现净利率12.5%，环比提升2.7pct，我们判断公司盈利能力环比改善主要系1）原材料价格下跌、2）交付规模环比提升。展望2025年，根据我们统计2024年1-9月，国内风机招标规模突破91GW，其中陆上风机招标规模突破83GW，海上风机招标规模突破8GW，看好明年风电装机需求起量，公司作为风电主轴龙头，交付规模有望提升产品结构或持续改善，有望带动公司产品均价及盈利水平进一步修复。
    维持“买入”评级
    考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.37/27.23/36.17亿元，同比分别+4.7%/+33.63%/+32.86%；归母净利润分别为3.3/5.1/6.7亿元，同比增速分别为-19.07%/52.3%/31.51%。EPS分别为1.0/1.6/2.1元。考虑到公司是全球风电主轴龙头，海外+海上营收比例有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动
   

2024年三季报点评：业绩短暂承压，看好代工利润修复&钨丝线加速渗透

高测股份(688556)
    事件
    2024Q1-Q3公司营收34.3亿元，同比-18%，归母净利润2.1亿元，同比-82%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-86%；2024Q3单季度营收7.9亿元，同比-54%，环比-36%，归母净利润-0.7亿元，同比-115%，环比-210%，扣非归母净利润-0.8亿元，同比-118%，环比-257%。
    硅片价格或将见底，静待行业利润修复
    2024Q1-Q3公司毛利率为23.0%，同比-23.0pct，净利率6.0%，同比-21.9pct；期间费用率为18.0%，同比+3.2pct，其中销售费用率为2.2%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为15.0%，同比+2.6pct，财务费用率为0.8%，同比+0.4pct。Q3单季毛利率为12.2%，同比-32.6pct，环比-6.8pct；净利率-8.6%，同比-35.7pct环比-13.6pct；期间费用率为23.9%，同比+9.5pct，环比-9.3pct。
    存货&合同负债随β下行，经营质量因α环比改善
    2024Q1-Q3的经营性净现金流量为-9.1亿元，同比-243%，主要系采购付款票据到期解付规模增加。截至2024Q3末公司存货为10.2亿元，同比-45%，合同负债为4.1亿元，同比-46%，我们认为主要系硅片扩产降速所致。
    钨丝金刚线出货提升，创新业务实现持续签单。
    2024年第三季度，公司实现金刚线出货约1800万千米，其中钨丝金刚线出货占比约48%，金刚线产品竞争力和市占率持续提升；硅片及切割加工服务出货约8.5GW专业化硅片制造成本优势明显；创新业务新产品实现持续签单。光伏行业目前仍处于深度调整过程中，公司通过研发不断提升核心竞争力，盈利有望逐步修复。
    看好未来硅片价格修复利好代工，钨丝线有望加速渗透
    公司业绩因光伏行业下行而短暂承压，但我们看好未来硅片价格修复利好公司代工切片业务&钨丝线加速渗透。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.6/52.5/61.6亿元，同比增速分别为-25%/+13%/+17%；实现归母净利润分别为1.9/5.4/7.9亿元，同比增速分别为-87%/+186%/+47%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期
   

公司事件点评报告：武陵增长亮眼，利润持续释放

老白干酒(600559)
    事件
    2024年10月30日，老白干酒发布2024年三季报。
    投资要点
    收入稳健增长，利润持续释放
    营收表现稳健，利润弹性释放。2024Q1-Q3总营收40.88亿元（同增6.29%），归母净利润5.56亿元（同增33.00%），扣非净利润5.18亿元（同增34.28%）。2024Q3总营收16.18亿元（同增0.26%），归母净利润2.52亿元（同增25.17%），扣非净利润2.40亿元（同增22.51%）。营业税金及附加占比下降，盈利能力提升。2024Q1-Q3毛利率/净利率分别为66.21%/13.61%，分别同比-0.54/+2.73pcts；2024Q3分别为66.77%/15.57%，分别同比+0.60/+3.10pcts。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比+0.11/+0.004/-2.00pcts。优化渠道管理，经营净现金流同比下降。2024Q1-Q3/2024Q3经营活动现金流净额分别为6.42/4.19亿元，分别同比-22.54%/-36.53%；2024Q1-Q3/2024Q3销售回款分别为47.42/16.24亿元，分别同比+1.53%/-11.94%。截至2024Q3末，合同负债17.50亿元（环比减少1.13亿元）。
    产品结构升级，武陵酒持续放量
    分产品看，2024Q1-Q3100元以上/100元以下（含100元）营收分别为20.44/20.20亿元，分别同比+15.71%/+8.35%；2024Q3营收分别为7.91/8.21亿元，同比+9.95%/+2.29%。公司持续聚焦主业，整体产品结构继续升级。分渠道看，2024Q1-Q3经销商/直销/线上渠道营收为38.11/2.12/0.41亿元，同比+12.83%/+4.02%/-17.54%；2024Q3营收分别为15.20/0.83/0.09亿元，分别同比+6.07%/+8.65%/-28.42%，线上渠道同比下降，经销与直销渠道稳定增长。分区域看，2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元，分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%，河北营收稳健增长，湖南武陵酒表现亮眼。截至2024Q3末，总经销商11483家，较2024年年初增加54家。
    盈利预测
    我们看好公司内部改革红利释放且持续得到验证，根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.89/1.06/1.25（前值为0.92/1.11/1.30）元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：需求持续回暖，关注产能落地

安琪酵母(600298)
    事件
    2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。
    投资要点
    市场需求明显修复，海运费用高位拉低毛利
    公司2024Q1-Q3实现营收109.12亿元（同增13%），归母净利润9.53亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39亿元（同增3%）。其中2024Q3公司营收37.38亿元（同增27%），主要系国内烘焙缓慢修复，海外业务延续高增所致，归母净利润2.62亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减4pct至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至5.59%/3.07%，，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct至6.98%。
    酵母提取物势能释放，海外业务延续高增
    分产品来看，2024Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元，分别同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜价格持续走低，成本压力延续缓解，酵母主业增长明显。分区域来看，2024Q3国内营收22.69亿元（同增21%），由于消费降级，居家消费增长，带动小包装同比恢复，同时调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求，国内业务环比修复。2024Q3海外营收14.33亿元（同增30%），延续高增趋势，其中中东/非洲/欧洲/亚太等地区人口规模持续提升，Q1-Q3收入增速达20%以上，公司加速产能建设，埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行，并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口，南美洲Q1-Q3收入同增10%以上，主要受海运费用波动影响，10月海运费用边际回落，但运输需求反弹致使短期运力紧张，关注后续海外运输节奏，北美三季度收入同比持平，YE表现良好，后续公司产能建设多围绕酵母提取物与衍生品做布局，夯实全球领先优势。
    盈利预测
    我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，10月糖蜜价格下行趋势延续，海运成本缓解，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，关注运力恢复与政府补贴延后发放进度，预计四季度利润表现环比改善。根据2024年三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.56/1.77/2.03元（前值为1.57/1.82/2.13元），当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：营收同比略承压，UHT工厂产能持续释放

立高食品(300973)
    事件
    2024年10月29日，立高食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    收入同比略承压，产品结构变化影响毛利
    公司2024Q1-Q3实现营收27.17亿元（同增5%），归母净利润2.03亿元（同增28%），扣非归母净利润1.91亿元（同增31%）。其中2024Q3公司营收9.36亿元（同减1%），归母净利润0.68亿元（同增35%），扣非归母净利润0.67亿元（同增57%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减1pct至31.34%，主要系UHT系列奶油增长影响产品结构，同时主要原料进口乳制品价格上涨所致，销售/管理费用率分别同减2pct/1pct至10.52%/6.89%，主要系公司严格落实费用预算，提高投入产出比所致，净利率同增2pct至7.14%。
    UHT工厂正式投产，渠道调整持续推进
    产品端来看，冷冻烘焙食品受核心商超渠道部分产品上架安排调整影响，收入表现承压；烘焙食品原料中稀奶油新品稳健增长，UHT系列奶油上市定价低于平均水平，且原料成本延续高位，毛利率相对承压，但目前规模效应逐渐释放，且公司第二座奶油工厂已于Q3完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测的相关工作将于Q4进入正式生产阶段，将有力承担年底旺季公司高端奶油的生产备货任务。渠道端来看，商超渠道除麻薯产品稳定外，其他产品阶段性退市更新致使收入下降，Q4已有2款产品进入储备环节，调整期过后，渠道有望持续恢复；流通饼房渠道增长主要系稀奶油产品驱动及公司对头部经销商进行政策支持所致；餐饮及新零售渠道环比恢复，10月备货进展良好，后续公司优先对待顶尖客户定制工作，投入营销资源。
    盈利预测
    公司根据市场表现及时更新经营策略，产品/渠道打法思路逐渐清晰，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.58/1.86/2.25（前值为1.48/1.90/2.45）元，当前股价对应PE分别为23/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

24Q3符合预期，关注收购业务进程

奥瑞金(002701)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入108.57亿元，同比+1.4%，实现归母净利润7.61亿元，同比+7.7%。其中24Q3公司实现营收36.51亿元，同比+1.9%，环比-0.1%；实现归母净利润2.13亿元，同比-12.5%，环比-21%。
    终端需求偏弱，公司Q3营收保持韧性
    二片罐：我们预期公司国内二片罐业务Q3略有承压，主因终端需求增速放缓，24Q3啤酒产量同比下降5.3%。公司二片罐产能约135亿罐，营收占比较高，故下游需求转弱背景下我们判断公司二片罐销量将有所下滑。三片罐：饮料罐方面，由于公司与主要客户长期保持良好的合作关系，且持续丰富客户结构，我们预期公司三片饮料罐整体将保持稳定。食品及创新罐方面，公司近年来一直关注消费的新场景、新需求与新变化，坚持差异化发展，创新罐型制罐量增长迅速。
    需求承压、原料价格波动影响短期盈利能力
    公司前三季度毛利率17.3%，同比+1.22pct，净利率6.95%，同比+0.52pct。其中24Q3公司毛利率16.27%，同比-0.08pct，环比-1.12pct，净利率5.82%，同比-0.76pct，环比-1.45pct。公司Q3盈利能力下滑或主因市场需求偏弱+铝价走强，二片罐主要原材料铝价格在8-9月持续上涨，截至9月末A00铝锭价格接近2万元/吨。期间费用率方面，24Q3公司期间费用率8.3%，同比+0.35pct，其中销售费用率1.88%，同比+0.38pct，我们判断主要系公司持续加大客户与市场拓展所致，管理费用率4.4%，同比+0.29pct，研发费用率0.34%，同比+0.03pct，财务费用率1.68%，同比-0.35pct。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比18.9%、16.5%、14.9%（前值18.9%、12.8%、14.3%），对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元（前值0.36元、0.40元、0.46元）。目前股价对应2024年PE为15X。我们认为，公司作为金属包装行业龙头，未来如果成功收购中粮包装，我们认为二片罐行业格局进一步改善，带动行业盈利修复，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险。

三季报加速出清，提升分红率强化信心

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：
    五粮液24Q1-Q3实现营收679.16亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.3亿元，同比增长9.19%。其中，24Q3单季度公司实现营收172.68亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%。公司三季度压力加速释放，Q3营收及利润同比增速较Q1及Q2收窄明显。
    公司2024Q3预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为74.63亿元，按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，Q3真实营收同比下降7.95%。
    毛利率稳健提升，净利率受费用率提升影响同比微降
    2024Q3公司实现毛利率76.18%，同比提升2.77pct。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比分别+2.83pct/+0.22pct/+0.10pct/
    0.86pct，期间费用率整体同比+2.29pct。净利率方面，24Q3公司实现净利率34.02%，同比-0.02pct。
    发布三年股东回报规划，提升分红率强化信心
    此外，为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，提高投资者回报，公司发布了《2024-2026年度股东回报规划公告》。根据公告，2024-2026年度，公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元（含税），每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。23年公司分红率为60%，较上年+5%，高于行业48%的平均水平（不含茅台特别分红），提升至70%后将位居行业前列。
    普五控量稳占千元价格带，促动销强化增量
    公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，今年在八代普五控量的背景下，积极呵护核心大单品的价格。同时，公司今年加大了高价位产品培育，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放，实现增量回补。同时，系列酒方面，公司在元春、端午、中秋等节日积极布局，加大动销活动，系列酒动销持续提升。
    盈利预测与投资建议
    公司在行业压力下报表端加速出清，但品牌势能不改，整体调整节奏可控。我们预计2024-2026年公司归母净利润为322.93/347.47/382.10亿元（前值分别为336.65/375.80/415.64亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期、行业竞争加剧等。