灵活用工带动收入规模增长，猎头业务回暖

科锐国际(300662)
    公司发布2024年三季度报告，公司24Q3实现营业收入29.75亿元，同比增长23.12%；归母净利润0.49亿元，同比减少9.60%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长7.45%。收入增长主要驱动因素仍是灵活用工业务向好，此外公司猎头业务在单三季度实现收入同比正增长2.33%，我们维持买入评级
    支撑评级的要点
    Q3收入增长，调整后的扣非归母实现正增长。据公司公告，24Q1-3共实现营业收入85.16亿元，同比增长18.77%；归母净利润1.35亿元，同比减少10.96%；扣非归母净利1.12亿元，同比减少2.77%；调整后（剔除股权激励影响）后的扣非归母净利1.22亿元，同比增长6.21%。Q3营收为29.75亿元，同比增长23.12%；归母净利0.49亿元，同比减少9.60%扣非归母净利0.48亿元，同比增长7.45%；调整后扣非归母净利0.51亿元，同比增长14.78%。公司24Q3单季度毛利率为6.87%，较24Q2的7.05%和去年同期23Q3的8.04%有所减少。
    灵活用工持续增长，猎头业务开始回暖。公司前三季度灵活用工业务持续增长，共派出36万余人，收入增长幅度为20.59%。岗位分布上，技术研发类时点在职人数占比66.52%，同比增长6.23pct，贡献了主要净增人数灵活用工的良好发展也带动公司营收水平增长。招聘业务方面，三季度猎头收入实现增长2.33%，呈现边际回暖态势。高毛利的招聘类业务若能保持修复态势将对公司毛利、净利水平有一定助推作用。
    国内业务良性增长，海外市场略有掣肘。1）中国大陆业务前三季度保持良好增长，实现营业收入增长率27.08%。截至Q3，公司通过各类平台触达客户3.8万余家，同比增长13.31%。累计收费客户5219家，其中17%为外资/合资企业，71%为民营企业，11%为国央企及政府和事业单位。2海外方面，在通货膨胀压力、全球经济环境不确定性等因素影响下，海外招聘需求承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。
    估值
    公司灵活用工业务仍为支撑营收增长的主要动力，此外猎头等招聘业务逐步回暖，后续复苏值得期待。考虑到海外业务和招聘业务修复仍需时间，我们调整公司24-26年EPS为0.96/1.22/1.53元，对应市盈率分别为21.2/16.7/13.3倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

古井贡酒2024Q3点评：省内增长稳健

古井贡酒(000596)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收52.63亿元（+13.36%），归母净利润11.74亿元（+13.60%），扣非归母净利润11.59亿元（+14.52%）。
    24Q1-3：营收190.69亿元（+19.53%），归母净利润47.46亿元（+24.49%），扣非归母净利润47.00亿元（+25.55%）。
    24Q3符合此前预期，超近期下调后预期。
    收入：古8/16增速领先
    分产品看，我们预计24Q3年份原浆系列增速约15%-20%，贡献主要增量，其中古8/16同比增速领先，延续高增趋势，主因古8聚焦省内大众价格带，古16引领省内消费升级节奏。古20预计增速环比回落，主因商务宴席消费场景走弱+公司控货挺价。分区域看，我们预计省内表现优于省外，公司省内竞争优势稳固。
    报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比增长0.96%，或因省外回款进度偏慢；同期公司销售收现同比增长24.58%，快于营收同比增速。
    利润：费投优化贡献弹性
    24Q3公司毛利率同比下降1.55pct至77.87%，主因公司产品结构进一步集中在100-300价格带。同期公司销售/管理费率同比下降5.32/0.14pct，预计主因公司费用投放更加精准所致。综上，24Q3公司净利率同比提升0.17pct至23.14%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司引领省内消费升级节奏，全年任务有望高质量完成。盈利端通过持续优化费用投放，盈利弹性持续兑现。
    盈利预测：考虑到省内商务宴席景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入239.46/267.01/298.88亿元（原值244.66/289.17/339.00亿元），分别同比增长18.2%/11.5%/11.9%；实现归母净利润56.15/64.54/74.33亿元（原值59.08/72.12/87.21亿元），分别同比增长22.4%/14.9%/15.2%；当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    商务宴席景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

Revpar承压，期待改革效能释放

锦江酒店(600754)
    核心观点
    事件：2024年前三季度公司实现收入107.9亿元/同比-2.5%，归母净利11.1亿元/同比+12.1%，扣非净利6.4亿元/同比-20.4%。其中，03公司实现收入39.0亿元/同比-7.1%，归母净利2.6亿元/同比-43.1%，扣非净利2.5亿元/同比-41.7%。
    Q3国内酒店业务承压，海外边际改善。受国内宏观环境偏弱及行业供给增长影响，3024锦江中国区有限服务型酒店RevPAR同比-8.4%，其中中端/经济型RevPAR同比各-10.8%/-4.7%。从量价拆分看，ADR仍是主要下降压力来源，其中中端/经济型各-12.6%/-6.3%，Occ则有所改善，中端/经济型同比各1.5pct/+1.1pct。海外酒店Q3经营有所改善，公司境外有限服务型酒店实现营收1.6亿欧元/同比+2.3%，但经营指标同比仍有所下降，其中RevPAR/ADR/Occ各-6.1%/-1.3%/-3.2pct。
    开店日标有望超额完成：前三季度公司累计新开/净开1149/738家酒店，其中3024新开/净开469/24家酒店，整体开店进度已完成全年新开1200家酒店目标的96%。从开店结构看，公司目前已发布*12+3+1”品牌战略，受益丽枫、希尔顿欢朋等品牌增长，Q3中端酒店占新开店比重为69%，同比+3pct。
    净利率受直营店及非经常性因素影响。公司03毛利率为43.4%/同比1.1pct，预计受直营店RevPAR同比下降影响。期间费用，Q3公司销售费用率8.3%/同比+2.6pct；管理费用率18.0%/同比+0.3pct；财务费用率4.7%/同比-0.1pct。此外，Q3所得税率43.5%较去年同期税率24.3%显著提升，预计主要受海外分红事项影响。整体看，公司Q3归母净利率2.6%/同比-1.9pct
    投资建议：面对外部不确定性环境，公司当前仍积极推动内部组织变革，结合激励目标设定情况（2024-2026年扣非净利10.06/12.77/15.48亿元），我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。预计2024-2026年归母净利润分别为12.6/12.3/14.9亿元，对应PE分别为23x/23x/19x，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济持续下行的风险；（2）加盟拓店进展低于预期的风险：（3）内部组织变革效果低于预期的风险

酒鬼酒2024Q3点评：静待改革效果显现

酒鬼酒(000799)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业总收入1.97亿元（-67.24%），归母净利润-0.65亿元（-213.67%），扣非归母净利润-0.66亿元（-219.48%）。
    24Q1-3：营业总收入11.91亿元（-44.41%），归母净利润0.56亿元（-88.20%），扣非归母净利润0.51亿元（-89.27%）。
    收入：静待转机
    公司24Q3收入同比下滑幅度进一步扩大，主因：（1）行业需求走弱，公司动销承压，导致经销商回款意愿走弱；（2）存量竞争格局下，公司由于体量较小，受竞品冲击影响较大。对此，公司积极应对，措施包括：（1）优化产品价值链，稳定产品价格，提振经销商信心；（2）持续推进BC联动销售模式，加大核心终端开发力度，促进终端动销；（3）持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设；（4）强化互联网、特渠及团购渠道建设，拓展消费群体，创造销售增量。
    盈利：产品结构及费用投入拖累
    24Q3公司毛利率同比下降11.65pct至64.04%，主因内参下滑导致产品结构下移。同期，公司销售/管理费率同比分别大幅上升30.21/13.62pct，主因费效比降低导致规模效应大幅走弱。综上，24Q3公司净利率同比下降42.22pct至-32.77%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司改革持续深化，但由于行业景气度恢复较慢，叠加公司基地市场建设、营销模式改革属于慢变量，预计基本面改善尚需时间。
    盈利预测：
    由于行业景气度恢复较慢，我们调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收14.66/15.25/16.48亿元（前值22.40/23.88/26.63亿元），同比-48.2%/+4.1%/+8.0%，实现归母净利润0.54/1.21/1.82亿元（前值3.22/3.49/4.05亿元），同比-90.2%/+124.9%/50.8%，对应PE为308/137/91X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，公司营销模式改革进度不及预期，食品安全事件。

2024Q3国内增速承压，海外持续高增长

迈瑞医疗(300760)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收294.8亿元（同比+8.0%）；归母净利润106.4亿元（同比+8.2%），剔除汇兑损益影响后的同比增速约为11%。
    2024年第三季度，公司实现营收89.5亿元（同比+1.4%）；归母净利润30.8亿元（同比-9.3%）。
    事件点评
    国内增长承压，海外市场保持高增长
    2024年国内市场前三季度增长1.9%，第三季度下滑9.7%。公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压。国际市场前三季度增长18.3%，第三季度增长18.6%，其中主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。海外市场分区域来看，欧洲市场延续今年上半年的复苏态势，第三季度同比增长近30%；发展中国家市场前三季度增长19%，第三季度增长超过20%，其中以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著，第三季度增长达32%，以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%，预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。
    分业务线来看，生命信息与支持产线前三季度下滑11.7%，医学影像产线前三季度增长11.4%，公司体外诊断产线前三季度增长20.9%，IVD产线收入占公司整体收入的比重已经达到了39%，收入体量已经超过了生命信息与支持产线，其中化学发光业务增长超过了20%。目前海外已经有8个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生产，完成了对欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区的覆盖。也正是得益于此，海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快。未来公司将利用这些海外生产基地，导入全线的体外诊断产品，同时持续完善耗材业务所需的本地化运营能力，不断进入更多的中大样本量实验室，以此支撑国际体外诊断产线长期的快速增长。
    现金流良好，分红力度持续
    从现金流角度来看，2024年前三季度经营性现金流净额110.7亿元，同比增长42.5%，现金流良好，这也显示出公司在行业中较强的竞争力。
    继今年第一次中期分红之后，公司继续响应监管号召、践行股东回报，推行一年多次分红。本次三季度报告后，公司将向全体股东每10股派发现金红利16.5元，分红金额约20亿元，占今年第三季度归母净利润的比例持续超过65%。自2018年A股上市以来，公司已连续六年实施分红，截至三季度末累计分红总额达297.2亿元（包含回购股份20亿元），5倍于IPO募资额59.3亿元。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现379.28亿元、451.50亿元、536.02亿元（前值为403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元），同比增长分别为8.6%、19.0%和18.7%，2024-2026年归母净利润有望实现130.30亿元、155.42亿元、186.92亿元（前值为138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元），同比增长分别为12.5%、19.3%和20.3%。2024-2026年对应的EPS分别约10.75元、12.82元和15.42元，对应的PE估值分别为25倍、21倍和17倍，考虑到公司综合实力强，品牌力突出，国内市场随行业需求恢复而保持稳健增长，海外拓展渐入佳境，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发及推广不及预期风险；
    国际贸易摩擦风险；
    市场竞争加剧风险。

季报点评：毛利率再创新高，外延+内修并驾齐驱

双环传动(002472)
    事件：
    公司发布24年三季度业绩，公司24Q3实现营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%，其中收入占比85%的主营业务实现营收20.5亿元，同比+15%，归母净利润2.7亿元，同比+20%，环比+5.3%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+23.3%，环比+6%，符合市场预期，业绩增长主要受益于来自于新能源汽车齿轮及智能执行机构业务贡献。
    公司24Q3毛利率为24%，同比+2.3pcts，环比+1.1pcts，净利率为11.4%，同比+0.9pcts，环比-0.2pcts，毛利率显著提升而净利率环比略微下降的原因主要系汇兑损失增加所致。公司毛利率的持续提升我们认为一方面来自于内部降本增效成果，另一方面来自于产品及客户结构的持续优化。24Q3的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%/0.85%，同比+0.07/+0.02/+0.51/+0.25pcts，其中研发费用率有较为明显的增加。
    经营亮点：1）外延，打开成长空间：技术拓展，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术，竞争力以及单车价值量显著提升。公司正在加快海外匈牙利基地的建设，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。产品拓展，公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用，全面覆盖智能生活场景，同时坚定布局工业增/减速机，力求突破垄断实现国产替代。2）内修，降本增效：公司一方面致力于提升内部运营管理效率，通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。同时，公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统，优化生产流程、提升生产效率。另外，公司成立了装备研究所，旨在对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发，利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理，加强对设备理解的同时全面提升使用效率。
    盈利预测：我们认为公司将持续受益于产品及客户结构的优化，以及内部降本提效举措，盈利水平有望持续创新高。预计24-26年营收分别为98.9/115.3/134.2亿元，同比+22.5%/+16.6%/+16.4%，归母净利润为10.5/13.5/16.5亿元，同比+28.2%/+29.1%/22.3%，对应pe为22.3x/17.2x/14.1x，随着人形机器人产业链的进一步推动，公司作为国内减速器龙头极具竞争力和稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/海外拓展不及预期风险/原材料价格波动风险等。

北交所信息更新：看好口崩片与卡式瓶产线潜力，2024Q1-3归母净利润+8%

星昊医药(430017)
    2024Q1-Q3营收4.68亿元，同比-10%，归母净利润7877万元，同比+8%公司发布2024年三季度报告，实现营收4.68亿元，同比下滑9.91%；归母净利润7877.01万元，同比增长8.22%；扣非净利润6626.86万元，同比增长41.45%。考虑到公司集采品种价格下降，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润为1.06（原1.19）/1.31（原1.41）/1.55（原1.67）亿元，对应EPS为0.86/1.07/1.26元/股，对应当前股价PE为17.7/14.3/12.1倍，看好公司口崩片与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。
    中标集采品种销售单价降低对营收形成一定压力，销售费用同比有所下降公司醋酸奥曲肽注射液、氨甲环酸注射液等中标国家集中采购，销售量增加的同时，销售单价降低，对公司营收形成一定压力。公司通过推广服务商、国内大型医药展会、技术交流会等会议及医药资讯网站、微信公众号等电子媒体积极推介公司开展的业务、提供的产品。公司的研发部门、生产部门、销售部门紧密配合，继续以核心制剂技术平台为基础，发挥技术优势。不断丰富上市产品结构，拓展销售渠道，并进行成本优化，把握各级集采、招标机会，增加市场覆盖。公司旗下广东星昊的终端灭菌小容量注射剂生产线通过欧盟GMP认证后，公司通过积极参加境外展会、依托跨境合作伙伴等多种方式积极寻找客户和订单。2024Q1-Q3公司销售费用投入相对保守，支出1.73亿元，同比下降28.42%。
    卡式瓶和预灌封等制剂生产线后续有望贡献增量
    截至2024年6月30日，募投创新药物产业化共享平台项目资金投入进度11.85%；口崩片新产品研发项目投入进度24.33%，预计2025年底达到可使用状态。“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”主要建设卡式瓶和预灌封等制剂生产线，满足未来创新型冻干药物、GLP-1药物、小核酸药物等的研发产业化业务需求，后续有望贡献增量。
    风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

飞科电器2024Q3业绩点评：盈利能力环比修复

飞科电器(603868)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入10.0亿（同比-24.1%），归母净利润1.5亿元（同比-31.8%）；扣非归母净利润1.0元（同比-51.0%）
    24Q1-3：收入33.2亿（同比-16.9%），归母净利润4.6亿（同比-43.8%）；扣非归母净利润3.8亿（同比-47.2%）。
    收入分析
    剃须刀：预计Q3同比下滑，仍处于战略调整转型期。公司采用双品牌战略，主动调整产品结构，预计性价比品牌博锐表现高于飞科。10月公司隆重推出首款双电直驱便携式剃须刀U1，引领行业发展，有望成为爆品。
    吹风机：预计Q3保持较快增长，参考聚源数据，飞科电吹风24Q3销售额同比+25%，伴随行业竞争加剧预计均价有所下探，延续H1趋势。
    利润分析
    毛利率：24Q3毛利率同/环比-0.4/+2.8pct，预计由于市场竞争加剧和产品结构调整，毛利率有一定下滑，但环比已有显著修复。
    净利率：24Q3归母净利率同/环比-1.7/+3.0pct，销售/管理/研发/财务分别同+5.4/+1.6/+0.1/+0.1pct，预计新品投放和线上推广导致销售费用增长较多。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司剃须刀双品牌战略下份额有望保持领先，高速吹风机第二曲线贡献增长，中长期来看出海有望进一步打开成长空间。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入45/49/54亿元，同比-11%/+8%/+10%；归母6/7/8亿元，同比-39%/+13%/+16%；对应PE为26/23/20x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧，线上拓展不及预期，新品不及预期。

Q3铁路客运增速下滑 业绩同比下降

吉祥航空(603885)
    2024年10月30日，京沪高铁发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入323.6亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润100.2亿元，同比增长12.4%。其中，3Q2024公司实现营业收入114.9亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润36.6亿元，同比下滑3.2%。
    经营分析
    客运需求持续增长，Q3客运增速下滑。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长4.8%，主要系国内铁路客运市场形势向好恢复。2024Q1-Q3全国铁路完成客运量33.4亿人，同比增长13.8%；完成旅客周转量12555.7亿人公里，同比增长8.8%。3Q2024公司营业收入同比下滑0.9%，主要或由于本线客运量较弱。3Q2024，全国铁路完成客运量12.4亿人，同比增长6.8%；完成旅客周转量4776.2亿人公里，同比增长1.0%。
    毛利率同比增长，费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率49.6%，同比下滑0.84pct，主要由于公司成本较为稳定，收入下滑使得毛利率下滑。费用率方面，3Q2024年公司期间费用率为5.6%，同比下降1.02pct，其中管理费用率为1.76%，同比增加0.04pct；研发费用率为0.03%，同比增加0.02pct；财务费用率为3.77%，同比下降1.08pct，主要或由于公司存量借款减少，财务费用利息支出金额减少所致。由于毛利率同比下滑，3Q2024公司归母净利率为31.8%，同比下滑0.73pct。
    国庆数据创新高，公司盈利有望持续改善。2024年9月29日至10月8日，铁路国庆黄金周运输收官，客运多项指标创历史新高，全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，日均发送旅客1773.9万人次，连续8天单日旅客发送量超1700万人次，其中10月1日发送旅客2144.8万人次，创单日旅客发送量历史新高。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到铁路客运增速下降，下调公司2024-2026年归母净利润预测至128.3亿元、149.7亿元、166.8亿元（原137.7亿元、156亿元、173.9亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

盈利能力坚实，股东回报加码

牧原股份(002714)
    盈利能力坚实
    24年前三季度公司实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%；归母净利润104.81亿元，同比增长668.9%。其中第三季度净利润96.52亿元，同比增长930.2%。量上，2024年1-9月，公司出栏生猪5014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪4,513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；整体养殖规模稳中有升。价上，生猪销售价格周期性回暖。公司9月生猪销售均价18.65元/公斤，同比增17.9%。公司持续打磨养殖管理内功，养殖成本不断精进，盈利能力坚实。公司完全成本9月已降至略低于13.7元/kg，较年初下降超过2元/kg，主要系饲料原来成本、生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献。猪价景气回暖，成本持续优化，公司经营毛利率显著提升。Q3公司整体毛利率30.84%，环比增14.30pcts，同比增20.8pcts。公司9月底祭出资金总额30—40亿元的回购计划，彰显公司对自身基本面的信心，并将进一步支持员工激励和主业管理经营。
    股东回报加码
    公司发布2024年前三季度利润分配方案，公司拟向全体股东分红总额合计45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。公司响应国家号召，拟提高现金分红比例，修订了《牧原食品股份有限公司未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划》，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20%调整至40%（年内多次分红的，进行累计计算）。我们认为，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。同时，牧原股份为代表的头部养殖企业重视并不断提升股东回报，长期红利属性和配置价值有望愈加显著。
    投资建议
    牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为189.4亿元、215.1亿元、224.9亿元，EPS分别为3.47元、3.94元、4.12元，对应24、25、26年PE分别为12.67、11.15、10.67倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

2024Q3点评：复合管持续增量，Q3盈利性大幅提振

久立特材(002318)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入71.4亿元（同比+16.1%），实现归母净利润10.5亿元（同比-5.7%），扣非后归母净利润为10.2亿元（同比+15.6%），对应基本EPS为1.09元。其中，公司Q3实现营收23.1亿元（同比-3.2%，环比-5.3%），归母净利润4.01亿元（同比+1.3%，环比+26.9%），扣非后归母净利润为3.64亿元（同比-7.2%，环比+16.6%），单季度基本EPS为0.41元；
    复合管、合金材料业务持续增量：公司在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局复合管、合金材料等新兴市场，捕捉行业未来发展的先机，应用于高端装备制造及新材料领域的产品收入比重稳中有升。2024年前三季度公司营收同比增长16.1%，从产品应用领域来看，公司持续开拓和布局国内外石化天然气领域的中高端产品市场；从产品类别来看，久立欧洲复合管业务因供应阿布扎比大客户订单而取得了高速的营收增长，同时随着合金公司总体产量提升和中高端市场开拓，合金材料业务营收处于快速起量过程中；
    Q3盈利性接近历史高点：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为26.9%/ 15.0%，分别同比+2.16pcts/ -2.97pcts，毛利率同比改善主要得益于产品高端化进程的推进，净利率同比下降主要系去年同期处置永兴材料部分股权产生的投资收益使得净利润基数较高。2024Q3公司毛利率/净利率分别为31.2%/ 17.7%，分别环比+8.30pcts/ +4.58pcts，接近历史单季度盈利性高点，推测毛利率环比大幅增加主要系：①核心产品无缝管的高端化进程持续推进，盈利性有所提振；②处于快速放量阶段的复合管、合金材料业务毛利率环比有所改善，两者在高端市场的开拓成效显现。净利率环比增幅相对偏小，主要系期间费用率环比增加4.26pcts所致，其中销售费用率环比增加2.03pcts至4.90%，管理费用率环比增加1.07pcts至4.33%，推测系久立欧洲运营开支增长所致；
    核电&油气用管产能进一步扩张：国务院常务会议于8月19日决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目，其中包含11台核电机组，数量创历史新高。据公司2024年6月公告，为顺应行业发展、把握客户需求，公司拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力。未来核电装机量的稳步增长以及国产化替代趋势将大力拉动核电设备零部件的需求，公司相关业务有望随核电行业的加速发展而步入新一轮景气周期；
    产品高端化持续推进：公司2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。目前公司具备年产20万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的产能。项目进展方面，截至2024H1，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”和“预制管建设项目”进度均已达100%，“特冶二期项目”进度已达90%，“高精度超长管项目”进度已达65%，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升；
    投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为102/ 120/ 149亿元，同比增长19.5%/ 16.8%/ 24.1%，归母净利润分别为14.6/ 17.2/ 20.2亿元，同比-2.0%/ +17.9%/ +17.4%，对应PE 15.5X/ 13.2X/ 11.2X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

业绩持续稳健增长，新浆站验收助力长期发展

派林生物(000403)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3：实现收入18.9亿（37.4%），归母净利润5.42亿（66.4%），扣非归母净利润4.98亿（84.7%）；24Q3：实现收入7.54亿（13.2%），归母净利润2.15亿（17.9%），扣非归母净利润2.01亿（21.8%）；
    业绩持续稳健增长，Q3业绩符合预期，看好全年利润表现
    公司24Q1-Q3实现收入18.9亿（37.4%），归母净利润5.42亿（66.4%），扣非归母净利润4.98亿（84.7%）；单看24Q3，实现收入7.54亿（13.2%），归母净利润2.15亿（17.9%），扣非归母净利润2.01亿（21.8%），业绩持续稳健增长。
    派斯菲科下属2浆站完成验收，采浆量快速增长
    公司10月29日发布公告称，桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司成功完成验收，获得《单采血浆许可证》，可正式开始采浆，有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，有效保障经营目标达成，公司全年采浆有望完成1400吨采浆量目标。
    血制品景气度仍在相对高位，公司出海业务持续拓展
    当前血制品景气度仍在相对高位，公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长；在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026年PE分别为21/18/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    血制品市场竞争加剧；采浆量不及预期；产品销售不及预期。

2024Q3点评：业务发展稳固，Q3盈利性延续改善势头

西部超导(688122)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入32.4亿元（同比+4.8%），实现归母净利润6.04亿元（同比+3.6%），扣非后归母净利润为5.33亿元（同比+4.04%），对应基本EPS为0.93元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利6496.6万元。其中，公司Q3实现营收12.2亿元（同比+24.4%，环比-1.0%），归母净利润2.55亿元（同比+58.0%，环比+7.2%），扣非后归母净利润为2.22亿元（同比+58.5%，环比+1.2%），单季度基本EPS为0.39元；
    营收整体保持稳健增长：2024年公司根据三个产品板块的不同外部需求变化进行生产和经营的调整，重视新技术新产品的研发，统筹安排生产，顺利完成了合同执行和产品交付。分产品来看，①高端钛合金材料订单需求自二季度恢复以来保持了平稳交付，公司的高端钛材在两机领域获得了多个型号的供货资格，为未来产品需求端奠定了殷实的基础；②超导产品外部订单持续增加，超导产品产销保持增长态势。公司高性能超导线材产业化项目于2024年4月建设完成并投产，超导线材产能大幅提升，目前公司已开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定；③高性能高温合金材料订单处于调整阶段，后续需关注下游客户订单节奏恢复情况；
    Q3盈利性延续环比改善趋势：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为34.0%/ 20.2%，分别同比+0.78pcts/ +0.43pcts，盈利性同比改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构。2024Q3公司毛利率/净利率分别为37.2%/ 24.7%，分别环比+2.87pcts/ +4.77pcts，自2023Q4以来已实现连续三个季度回升，Q3毛利率环比提升主要系产品结构持续优化，以及海绵钛、电解镍等原料价格同比下行，净利率环比提升较多主要系Q3研发费用率环比下降3.63pcts，推测为偶发因素；
    募投项目持续推进，中长期成长空间无虞：①公司于2021年11月通过定向增发募集资金20.13亿元，拟投入9.71亿元于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”，项目计划于2024年12月建成后达到可使用状态，共计增加5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能；②公司拟投入4.74亿元于“高性能超导线材产业化项目”和“超导产业创新中心”，MRI用超导线材年产能已于2024年4月达到可使用状态后增至2000吨。待项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能将分别达到1万吨+、2000吨和6000吨，规模和竞争力稳步提升下未来成长空间无虞；
    投资建议：我国航空装备的放量以及关键材料的国产替代为航空新材料业务提供了增量基础，未来公司有望受益于航空订单回暖及产品规模化降本增效，三大业务持续放量有望彰显公司成长属性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为46.8/ 57.7/ 71.4亿元，同比增长12.6%/ 23.1%/ 23.9%，实现归母净利润分别为8.4/ 10.3/ 12.9亿元，同比增长11.2%/ 23.4%/ 24.9%，对应PE 39X/ 32X/ 25X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

价格战下盈利承压，内生动力寻求底部

科威尔(688551)
    投资要点：
    事件：公司前三季度实现营收3.8亿元（同比+6.26%），归母净利润0.5亿元（同比-31.45%），扣非归母净利润0.5亿元（同比-32.61%）。单季度来看，公司Q3实现营收1.2亿元（同比-8.82%），归母净利润0.1亿元（同比-61.10%），扣非归母净利润0.1亿元（同比-68.08%）。
    盈利能力：公司前三季度毛利率48.98%，同比下滑5.62pct，净利率13.46%，同比下滑7.49pct。单季度Q3毛利率46.09%，同比下滑7.36pct，环比下滑3.64pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.83%/16.03%/-2.52%，同比变动3.62/-0.25/-1.53/0.62pct。公司盈利能力下滑的主要原因系市场价格竞争加剧，毛利率降低幅度较大，且人员费用、市场推广等费用增加。展望后续，价格战有望在三四线小厂商竞争出清后维稳，后续费用在一次性投入后减少且规模摊薄。
    下游驱动：①测试电源：Q1-3收入约2.83亿元，占比75%。主要下游为电动车和光储领域，前期行业产能相对过剩，研发等资本开支偏保守，订单短期承压是主要矛盾，随着下游行业格局改善，光储车对实验室测试电源的刚性需求仍将释放。产品端强化单品模块化能力和解决方案的平台化能力，新推出储能变流器测试方案、户储一体机测试方案、储能电池充放电测试方案等，销售端持续完善直销+经销模式，尤其是小功率产品的渠道增量有望逐渐显现。②氢能：Q1-3收入约0.75亿元，占比20%。产品端在制氢环节已推出覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的系列电解槽测试系统，销售端树立良好口碑，大客户粘性强且是新玩家入局的优选设备商。近期新发布多通道电解槽单池测试解决方案，满足欧盟JRC要求，助推公司在海外市场实现新增长。③功率半导体：Q1-3收入约0.11亿元，占比3%。前期行业去库存影响功率半导体市场需求，后续随着产业链进一步库存去化，终端需求持续复苏，有望受益新一轮加库周期。
    积极回购股份，蓄势长期发展信心。截至2024年9月30日，公司已累计回购32.9万股，占公司总股本的比例为0.39%，后续用于员工持股计划或股权激励，支付总金额0.85亿元，平均成交价25.77元/股。
    盈利预测与投资建议：短期盈利承压，公司回购彰显发展信心，未
    来增长仍将受益氢能等新兴下游持续发展和小功率产品渠道的持续开拓。我们预计公司2024-2026年收入分别为5.8/7.7/10.5亿元（前值6.7/9.0/12.3亿元），归母净利润分别为0.8/1.1/1.6亿元（前值1.2/1.6/2.2亿元），对应当前股价31/22/15倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：海外国内海工边际向好，公司出海优势稳固

大金重工(002487)
    单Q3阶段性受收入跨期影响，海外国内海工边际向好
    大金重工发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入23.06亿元，yoy-30.8%，实现归母净利润2.82亿元，yoy-30.9%，实现扣非归母净利2.58亿元，yoy-31.7%。其中2024Q3实现营业收入9.5亿元，yoy-25.3%，QOQ+6.4%，归母净利润1.08亿元，yoy-20.1%，QOQ-10.6%，扣非归母净利0.97亿元，yoy-23.9%，QOQ-16.3%，主要系2024Q3个别海外海工项目交付模式从FOB优化为DAP模式，收入跨季度确认。考虑到海外海工盈利能力稳定，国内海工业务将随着发货量的提升修复盈利水平，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.96/7.42/9.12亿元，对应当前股价PE为29.8、19.9、16.2倍，维持“买入”评级。
    海外海工又获新订单，出海先发优势明显
    2024年9月，公司公告与欧洲某海工企业签署《单桩基础制造和供应合同》，为波罗的海地区某海上风电项目提供10根超大型单桩，合同金额为4600万欧元，预期于2025年交付完成。2024年至今，公司已完成苏格兰MorayWest海上风电场海塔、法国NOY-lles D'Yeu et Noirmoutier海上风电场单桩等多个海外海工项目的交付，公司在海外海工领域已获得一定的项目业绩与客户认可，为未来新签订单打下良好基础。
    首个自主运输的海外海工项目到港，一站式交付提升服务附加值
    根据公司披露，子公司蓬莱大金在2023年5月与RWE签订了丹麦Thor海上风电场项目供货合同，在36根无过渡段单桩的基础上，公司还要负责将全部单桩产品运输至客户指定地点。2024年10月，该项目首批8根单桩已顺利抵达目的港，是公司首次自主负责运输的海外海工项目，为公司后续使用自建特种运输船执行远洋运输业务积累了有效经验。
    风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

2024年三季报点评报告：单车净利润环比改善明显，看好高端化&全球化进程

比亚迪(002594)
    事件：
    比亚迪发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收5022.51亿元，同比+18.94%，实现归母净利润252.38亿元，同比+18.12%，实现扣非归母净利润231.92亿元，同比+19.86%。
    观点：
    量价齐升推动公司2024Q3营收环比+14.16%。公司2024Q3营收同/环比+24.04%/+14.16%，汽车销量同/环比+37.73%/+15.02%，排除比亚迪电子影响后，单车收入达13.95万元/辆，同/环比-9.6%/+3.2%。2024Q3单车营收同比下降主要系公司2024年2月起推出荣耀版车型，单车均价较去年同期有所下降。环比增长主要系王朝和海洋两网逐步推出定价更高的DM-i5.0换代车型，拉高整体单车营收水平。展望Q4，公司主销车型技术平台换代逐步完成，叠加腾势和方程豹等高端品牌新车销售有望放量，公司单车营收水平环比有望进一步提升。
    2024Q3单车归母净利润环比+8.77%至0.93万元/辆。公司2024Q3实现归母净利润116.07亿元，同/环比+11.47%/+28.08%。其中毛利率为21.89%，同/环比-0.23/+3.20pct。期间费用率为14.41%，同/环比+1.59/+2.65pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.84/+0.21/-0.04/+0.58pct，环比+0.51/+0.12/+1.70/+0.33pct，其中销售费用率同环比提升明显，或系新车密集上市叠加渠道扩张，相关营销费用增加。排除比亚迪电子影响后，公司2024Q3单车归母净利润0.93万元，同/环比-18.27%/+8.77%，年内连续两个季度实现单车盈利水平提升。
    品牌向上&产能本土化加持下看好公司高端化&全球化进程。高端化方面，公司重磅车型腾势Z9预计于Q4在广州车展正式上市，此外腾势N9、方程豹豹8和仰望U7等均有望于2024年底前发布，高端车型密集上市。全球化方面，市场布局与产能本土化并进，10月后公司在欧洲、中亚、非洲和南美等区域市场均有新车上市，巴西、土耳其和匈牙利等地工厂有望逐步落地。公司高端化&全球化持续推进，有望带动盈利能力&销量双双提升。
    盈利预测及投资评级：公司新能源汽车龙头地位稳固，看好后续腾势、方程豹等高端车型市占率提升以及产能本土化落地后海外销量放量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为21.2/16.7/14.6倍，可比公司PE平均值为21.6/15.3/12.6倍，比亚迪2024年对应PE低于可比公司平均值，2025-2026年对应PE高于可比公司估值，我们认为公司是全球新能源汽车龙头，规模效应优势明显，高端化&全球化空间广阔，当前估值水平合理，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，加速布局海外产能

天合光能(688599)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报，根据公告，公司24Q1-Q3实现收入631.47亿元，同比-22.16%，实现归母净利润-8.47亿元，同比-116.67%，实现扣非归母净利润-10.70亿元，同比-120.90%；
    分季度看，公司24Q3实现收入201.79亿元，同比-36.41%，环比-18.34%，实现归母净利润-13.73亿元，同比-189.31%，实现扣非归母净利润-14.67亿元，同比-204.25%。
    受组件价格影响盈利能力下滑，经营性现金流持续改善
    由于组件价格持续下行，公司24Q3盈利能力有所下滑，24Q3公司毛利率为9.48%，环比-3.64Pcts，净利率为-6.55%，环比-6.81%，此外，公司24Q3资产减值损失6.22亿元，信用减值损失1.20亿元，进一步拖累公司业绩。24Q3公司现金流持续改善，继24Q1出现净流出后，连续两个季度经营性现金流净流入，24Q3单季度经营性现金流为39.89亿元，24Q1-Q3经营性现金流为38.32亿元，体现了公司良好的经营能力和供应链管控能力。
    加速布局海外产能，有望规避贸易风险
    预计公司24年底硅片、电池片、组件产能将达到55GW/105GW/120GW，为进一步应对海外政策变化带来的国际贸易风险，公司前瞻性布局印尼1GW电池、组件项目和美国5GW组件项目，预计将在2024年下半年投产。此外，阿联酋项目方面，公司已签订意向书，将视全球市场及贸易环境情况，稳步、适时地推进。
    投资建议
    公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式光伏、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来一定支撑。预计公司24-26年实现收入913.03/1182.32/1361.19亿元，归母净利-5.74/28.22/43.74亿元，25-26年对应PE为19x/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，全球化进程稳步推进

TCL中环(002129)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营业收入225.82亿元，同比-53.59%，归母净利润-60.61亿元，同比-197.95%，扣非归母净利润-69.22亿元，同比-230.39%，总体由盈转亏。
    分季度来看，24Q3公司实现营业收入63.69亿元，同比-53.70%，环比+1.40%，归母净利润-29.98亿元，扣非归母净利润-34.33亿元。公司业绩承压主要原因系：1）行业仍供需失衡，虽8月底后价格趋稳，但主产业链各环节仍处于价格与成本倒挂水平。公司新能源材料业务板块单瓦成本行业领先，但受产品价格及存货影响，亏损总额加大；2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩；3）子公司maxeon业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。
    硅片市占率维持行业第一，组件业务未来可期。24Q1-Q3，公司持续推动工业4.0与柔性制造，单晶产能提升至190GW，出货量为94.86GW，同比+11.4%，市占率达到19.2%，稳居行业第一。公司持续推动行业N型与大尺寸硅片转型，生产能力行业领先，截至24Q3，N型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1片。组件方面，公司围绕高效率、高功率和低成本的发展趋势，持续推动公司组件业务发展，截至24Q3，公司组件4.0产品功率位于行业领先水平，效率与友商产品相比领先0.2%+，叠瓦组件产品产能已达到24GW，后续公司将持续围绕N型电池进行降本增效，在去金属化、步骤缩减等方面持续开展创新。
    持续加码海外产能，全球化布局持续推进。2024年7月16日，公司与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industrie签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为40%。该项目建成后年产能将达到20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升，为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。此外，在报告期内，公司已实现对maxeon的控股，公司将积极推动其资本架构改善、业务变革、运营改善、资产盘活，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。
    投资建议：预计公司24-26年实现收入338.12/504.07/586.81亿元，归母净利为-68.74/17.33/27.75亿元，对应25-26年PE为27x/17x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升，后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业需求不及预期、行业竞争加剧、存货减值风险等。

小熊电器2024Q3点评：罗曼并表+外销高增贡献收入增量

小熊电器(002959)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入10.08亿元（同比+3.17%），归母净利润0.19亿元（同比-75.60%）；扣非归母净利润0.04亿元（同比-94.39%）；？Q1-Q3：收入31.39亿元（同比-5.40%），归母净利润1.80亿元（同比-42.91%）；扣非归母净利润1.26亿元（同比-52.99%）。
    收入分析：罗曼并表+外销高增贡献增量
    内销：Q3并表罗曼贡献收入增长，我们预计剔除此因素，小熊品牌内销仍有所承压。后续以旧换新政策叠加双11大促活动，公司Q4内销有望有所修复。
    外销：我们预计Q3双位数增长。未来公司推动自主品牌出海有望持续贡献增量。
    利润分析：盈利波动后续有望趋稳
    毛利率：Q3毛利率33.34%，同/环比-7.5/-1.1pct。我们预计主要系产品结构变动所致；
    归母净利率：Q3归母净利率1.91%，同/环比-6.2/+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct，四费合计同比+0.64pct，相较Q2四费合计同比+1.81pct已有所收缩，未来公司持续推进费效比提升，叠加后续基数降低，公司盈利波动有望趋稳。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司Q3罗曼并表贡献内销增量，外销高增贡献弹性。我们预计Q4政策刺激下内销有望修复，未来罗曼品类延展+外销品牌出海持续贡献收入增量，盈利随后续基数降低及费效比提升有望趋稳。
    盈利预测：基于公司业绩情况及行业状况，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入46.16/50.99/53.20亿元（24-25年前值57.15/64.43亿元），同比-2.0%/+10.5%/+4.3%，归母净利润2.72/3.10/3.44亿元（24-25年前值5.48/6.44亿元），同比-38.9%/+14.0%/+10.8%；对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动。

短期业绩承压，数字化营销转型支持长远发展

康辰药业(603590)
    2024年三季报:
    2024年前三季度,公司实现营业收入6.46亿元,同比减少10.24%;归母净利润达到1.13亿元,同比减少23.99%;扣非后归母净利润1.06亿元,同比减少23.43%。
    市场管理模式变革,市场交接费影响短期业绩
    2024Q3单季,公司实现营业收入2.41亿元,同比减少10.37%,环比增长17.25%;实现归母净利润0.34亿元,同比减少39.41%,环比减少10.06%;扣非后归母净利润0.31亿元,同比减少41.38%,环比减少10.55%。公司于2024Q3实施了市场管理模式变革,接收部分区域市场,与推广服务商友好终止了市场推广管理服务,这一变化导致市场交接费的产生,进而影响公司利润。
    数字化营销转型及人才建设实施,支持企业长远发展
    2024年,公司实施了数字化营销转型,在制度、流程、管理模式、数字化集成架构、知识创造与推广、激励政策、组织效能评价等方面进行升级迭代。此举为公司全面实现转型目标提供保障,为后续新产品上市做好准备。同时,公司基于新的十年发展战略,引进核心人才,对关键岗位进行人才盘点,优化人才队伍。此举将持续提升公司创新力和竞争力,推动公司战略实现。
    研发管线进展顺利,差异化优势明显
    研发管线方面,公司重点布局临床需求尚未满足的止血及围手术期、骨代谢、肿瘤及免疫等研发创新空间大、用药机会较多的细分领域同时积极探索其他治疗领域。公司目前主要的在研项目包括KC1036、ZY5301以及犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶。
    AVIC
    KC1036是公司自主研发的、通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性的化学药品1类创新药。KC1036治疗晚期食管鳞癌已进入Ⅲ期临床研究,2024年2月已完成首例受试者入组;KC1036治疗晚期胸腺肿瘤已进入Ⅱ期临床研究,已完成所有受试者入组;“KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”已获得临床试验通知书,受试者正在入组中;“KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤”已获得临床试验通知书,目前已通过伦理审查委员会审核。
    ZY5301是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种。2024年3月,ZY5301Ⅲ期临床研究完成揭盲:在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点;此外,安全性和依从性良好,不良事件发生率极低。ZY5301的Ⅱ期临床研究结果于2024年7月在线发表于国际权威顶尖医学期刊《JAMA》子刊。
    犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理,目前正在按要求补充相关研究。该产品一旦成功上市,将为宠物手术带来新的止血选择。
    投资建议:
    我们预计公司2024-2026年摊薄后EPS分别为0.79元、1.02元和1.30元,对应的动态市盈率分别为29.74倍、23.03倍和18.09倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业,通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线,目前各项研发项目顺利推进,未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现,维持买入评级。
    风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

2+N+3战略持续推进，业绩全面快速增长

华勤技术(603296)
    主要观点：
    事件
    2024年10月29日，华勤技术公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入760.1亿元，同比增长17.2%，前三季度归母净利润20.5亿元，同比增长3.3%，前三季度扣非归母净利润16.9亿元，同比增长2.5%。对应3Q24单季度公司实现营业收入366.1亿元，同比增长45.4%，环比增长58.0%，单季度归母净利润7.6亿元，同比增长8.0%，环比增长10.6%，单季度扣非归母净利润6.7亿元，同比下降2.1%，环比增长37.5%。
    2+N+3战略持续推进，业绩全面快速增长
    华勤前三季度实现营业收入760.1亿元，同比增长17.2%，综合毛利率9.8%，同比下降1.6pct。3Q24单季度收入366.1亿元，同比增长45.4%，环比增长58.0%，3Q24单季度毛利率7.6%，同比下降3.2pct，环比下降2.6pct。公司毛利率出现了季度性的波动，我们认为主要是数据业务的占比提升所致，还有部分竞争因素影响，展望后续变化，我们认为毛利率有望逐步回升，原因在于板卡的货值占比下降，以及竞争阶段性的缓和。
    前三季度营收结构中，高性能计算占比60.4%，智能终端占比33.8%，汽车及工业产品占比1.4%，AIoT及其他占比4.4%。分业务条线来看：智能终端，第三季度智能手机出货量环比大幅增长。智能穿戴类产品全年出货量增长迅速:预计智能手表增长超50%，TWS耳机有望翻倍。高性能计算，1）数据业务:前三季度营收翻倍增长。第三季度头部CSP客户出货量持续增长，实现AI服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。2）笔电业务:笔记本电脑的出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，积极拓展新品类和新客户。
    AIoT，前三季度营收同比增长241%，多品类量产出货。目前为泛AIOT领域产品丰富度最高的ODM公司之一。
    汽车及工业产品，前三季度汽车与工业领域营收同比增长81%。发挥软硬件相结合的研发设计优势，与多家主机厂及Tier0.5企业合作，在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联的产品上持续突破。
    投资建议
    我们维持前期的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.4、36.3、41.3亿元，对应的EPS分别为2.99、3.57、4.07元，对应2024年10月28日收盘价，PE为19.4、16.2、14.3倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期。

公司业绩低于预期，当前股息率约6%

内蒙华电(600863)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入58.1亿元，同比下滑1.22%，实现归母净利润7.02亿元，同比增长0.19%，低于我们的预期。
    投资收益下滑导致利润增速较低，剔除这一影响净利润增速7.5%。2024年Q3公司实现投资收益0.56亿元，较去年同比减少0.63亿元，预估主要为参股公司支付的股利收入减少（今年体现在Q2中），剔除这一影响，Q3公司净利润同比增长7.5%。
    煤炭产量小幅提升，存量新能源电量下滑明显。1）火电：2024Q3公司火电发电量160.1亿千瓦时，同比下滑5%，其中蒙西火电实现发电量92.8亿千瓦时，同比下滑9.2%，预计主因内蒙地区新能源装机增速较快压低火电出力，外送华北火电实现发电量67.3亿千瓦时，同比增长2.7%，在电价端，前三季度公司上网电价0.3348
    元/千瓦时，同比下降1.2分/千瓦时，电价下降幅度较上半年有所收窄（上半年电价下降1.9分/千瓦时）；2）煤炭端：Q3实现煤炭产量372.7万吨，同比增长17.8万吨，其中外销量170.9万吨，同比增长10.9万吨，自供量201.8万吨，同比增长6.9万吨，前三季度煤炭销售单价413.3元/吨，同比增长12.38元/吨，增幅高于上半年（上半年煤炭销售单价同比增长1.5元/吨）；一方面煤炭自供量的增长能够降低外购煤炭成本，一定程度上抵消了电量下滑给火电带来的影响，另一方面煤炭外销量的增长使得公司煤炭利润有所提升；3）新能源：Q3公司实现新能源发电量6.1亿千瓦时，同比增长4.9%，主因聚达项目、丰川项目陆续投产，实际上Q3风况资源偏差，测算存量项目Q3风电发电量下滑22%，预估影响利润大约0.34亿元。
    公司承诺分红率70%，24年股息率5.6%。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年，煤炭自供率达到60%，煤炭一体的盈利稳定性进一步增强，为分红稳定奠定基础。2021年4月，公司发布公告明确2022-2024年现金分红率不低于70%。2022-2023年均维持70%的分红率，假设2024-2026年分红率维持70%，测算公司2024-2026年股息率分别为5.6%、6.4%、6.9%，股息率价值凸显。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元，同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.0%，当前股价对应的PE分别为12、10、10倍，股息率水平较高，继续维持“买入”评级。
    风险提示。蒙西地区电价下降，外送华北电量下降，新能源回报率不及预期

业绩略低于预期，省内海风审批有望加速

福能股份(600483)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入38.2亿元，同比下滑4.13%，实现归母净利润5.85亿元，同比下滑16.6%，略低于我们的预期。
    电量下滑抵消了燃煤成本下降带来的利好，投资收益下滑是利润下降的主要来源。
    2024年前三季度公司实现发电量176.2亿千瓦时，同比增长0.37%，其中风电发电量同比增长0.09%，火电发电量同比增长0.4%；Q3公司实现发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，其中风电发电量同比下滑1.34%，热电联产机组发电量同比增长0.08%，气电发电量同比增长9.66%，燃煤机组发电量同比下滑20.2%，预估主因机组检修导致。与此同时，Q3公司营业成本同比下降1.8亿元，预计主因煤炭长协比例提升，燃煤成本下降，受此影响，公司Q3毛利率略有提升。除此之外，Q3公司投资净收益同比减少1亿元，预计主因参股火电公司盈利下降。
    新增核准海风66万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电（持股35%）在手90万千瓦的海风指标，其中50万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有40万千瓦风电项目已经核准，这些项目均为平价项目，当前海风造价水平较低，投产后收益率水平预计较高。另外，公司今年新增核准66万千瓦海风项目（长乐外海J区）项目，该项目等效满负荷小时数4564小时，容量系数0.521，风资源水平较好，按照2年施工期预期在2026年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观。
    泉惠热电二期项目得到核准，在建火电装机达262万千瓦。今年5月公司泉惠热电项目2*66万千瓦已经得到核准，近期泉惠热电二期2*65万千瓦得到核准，加总后公司在手核准火电装机超2.6GW。泉惠项目均为热电联产项目，配套石化工业区热负荷需求，参考当前鸿山热电的盈利表现，预计泉惠项目盈利水平较高。
    福建省海风审批有望加速，预估电价机制更为合理保障项目回报率。“十四五”期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。“十四五”前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计今明两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润较高。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7亿元，同比增长率分别为13.9%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE分别为8、8、7倍，当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。
    风险提示。海风项目核准不及预期，煤电电价下降风险

设备更新开启业绩修复，低空电驱动龙头市场领先

卧龙电驱(600580)
    投资要点：
    事件：公司前三季度实现营收121.9亿元（同比+1.06%），归母净利润6.4亿元（同比-30.92%），扣非归母净利润5.7亿元（同比-21.47%）。单季度来看，公司Q3实现营收42.2亿元（同比-0.85%），归母净利润2.5亿元（同比-23.03%），扣非归母净利润2.2亿元（同比+2.80%）。
    红相摘帽改善减值预期，业绩企稳恢复。公司前三季度实现销售毛利率25.46%，同比下滑0.47pct，净利率5.56%，同比下滑2.43pct。主要系大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。其中Q3实现毛利率25%，净利率6.37%。公司自2024年三季度起对红相股份已无法施加重大影响，因此将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算，对前三季度净利润影响为1406万元。前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.50/-0.21/+0.04/+0.75pct，期间费用率共计18.77%，同比增长1.08pct。
    各业务板块持续推进发展。①工业电机及驱动：公司除油气、石化、
    矿山、冶金等传统行业外，全面进军风光储氢等可再生能源领域。2024年10月官方PMI为50.1%，其中PMI新订单为50.0%，均是自4月后再次回归扩张区间，后续设备更新持续性将受益特别国债、降息降准的刺激和流动性改善。②日用电机及驱动：消费品以旧换新接力白电出海。2024年1-9月空调/家用洗衣机/家用冰箱产量累计同比增长8.0%/6.7%/7.5%，空调/洗衣机/冰箱出口量累计同比增长25.5%/16.3%/21.8%。我国多地已出台家电以旧换新补贴，带动节能家电零售快速增长，后续随着资金全面持续落地，预计公司日用电机业务全年实现较好增长。
    低空经济铸就增长之基。低空经济作为政策重点支持的新质生产力方向，同时符合未来立体交通产业趋势，临近年底，加强物理、信息、数字化管理、空管系统等基础设施建设的急迫性越来越强，后续积极的财政政策将提速基建先行，制造环节将同步受益，公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头，与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部。考虑到定点前置适航证获取，短期有望看到主机厂客户合作的实际推进，增厚公司业绩预期。
    盈利预测与投资建议：考虑到国内外整体经济弱复苏，公司作为低空经济相关电驱动市场龙头，具备市场和技术领先优势，预计2024-2026年归
    母净利润为8.9/11.7/13.7亿元（前值9.1/11.9/14.1亿元），给予2025年25倍PE，目标价22.32元，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

Q3盈利改善，关注以旧换新催化

欧派家居(603833)
    公司发布2024年三季报
    公司24Q3收入53亿同减21.2%，归母净利润10.4亿同减11.6%，扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；
    24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，归母净利润20.3亿元同减12.1%，扣非归母净利润17.6亿元，同减19.9%。
    分品类，24Q1-3橱柜收入40.3亿，同减22%，毛利率30.6%，同减3.3pct；衣柜及配套收入71.9亿，同减19%，毛利率40.9%，同增5.7pct；卫浴收入8亿，同减1.6%，毛利率29%，同增0.2pct；木门收入8.3亿，同减17.1%，毛利率26.8%，同增4.3pct。衣柜及配套毛利率优化明显。
    分渠道，24Q1-3直营店收入5.3亿，同增4.1%，毛利率56.2%，同减2.4pct；经销店收入103.9亿，同减18.9%，毛利率35.6%，同增1.5pct；大宗收入23.5亿，同减12.3%，毛利率27.6%，同增0.3pct。
    门店方面，截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数分别5504/1002/973/549家，较年初同比-509/-76/-28/+84家。
    坚持大家居之路，提升产品性价比及交付效率
    近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户结构发生快速变迁，传统线下门店客流锐减并呈碎片化甚至粉尘化的趋势；而整装、家装渠道则受到更多家居消费者青睐，成为更前置的主要客流入口。
    基于行业生态变化，公司明确了主推“一体化设计、一站式配齐、一揽子搞定”的大家居之路。产品角度，公司围绕消费者生活方式去研发家居产品，不论在外观还是功能上，产品均要更好地匹配消费者的生活习惯、满足消费者需求，以消费者为中心实现研发体系的变革，为消费者提供更好的情绪价值和体验感。服务角度，鉴于目前的消费趋势、客户结构以及客户需求，要求产品具备极致性价比，同时实现不同产品体系和产品类别的市场供给，在整装一体化，大家居的背景下，实现快速、敏捷一站式交付。因此公司把价值工程里面很大一部分的资源配置到性价比和交付环节。
    毛利率优化明显，降本增效成效显著
    24Q3公司毛利率40.4%，同增2.8pct，从费用来看，销售/管理/研发/财务
    0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，净利率19.7%，同增2.2pct。通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司盈利能力改善明显。维持盈利预测，维持“买入”评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元，对应PE分别为16/15/13X。
    风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，以旧换新补贴不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q3业绩维持同比高增，先进封装布局加速推进

通富微电(002156)
    公司2024Q3业绩同比显著提升，维持“买入”评级
    公司发布2024三季报，公司2024Q1-3实现营收170.81亿元，YoY+7.83%；归母净利润5.53亿元，YoY+6.16亿元；扣非净利润5.41亿元，YoY+7.01亿元；其中，2024Q3营收60.01亿元，YoY+0.04%，QoQ+3.5%；归母净利润2.3亿元，YoY+85.32%，QoQ+2.53%；扣非净利润2.25亿元，YoY+121.2%，QoQ+1.35%。考虑半导体行业处于弱复苏阶段，我们小幅下调公司2024-2026盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润7.46/12.01/15.72亿元（前值9.77/12.59/16.39亿元），对应2024/2025/2026年EPS0.49/0.79/1.04元（前值0.64/0.83/1.08元），当前股价对应PE60.4/37.6/28.7倍。我们看好公司作为国内封测龙头，在周期复苏的弹性以及先进封装的成长性，维持“买入”评级。
    行业呈现复苏态势，稼动率提升+成本管控推动业绩上涨
    2024Q1-3公司业绩显著改善，主要系2024年前三季度半导体行业呈现整体复苏趋势，公司产能利用率提升带动营业收入上升，其中，中高端产品营业收入明显增加。同时，得益于加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显著提升。2024Q1-3期间费用率10.24%，同比-2.4pcts，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比+0.01pcts、-0.14pcts、-2.44pcts、+0.18pcts，财务费用同比下滑主要系汇兑损失大幅降低所致。
    多个先进封装项目进展顺利，产能扩张助力长期发展
    2024年9月20日，子公司通富通科Memory二期项目首台设备入驻，同时，新增设备投资，主要是嵌入式FCCSP、uPOP等高端产品量产所需关键设备，能够更好地满足手机、固态硬盘、服务器等领域对存储器高端产品的国产化需求。此外，子公司通富通达先进封测基地项目同日举行开工仪式，项目将涉足通讯、存储器、算力等应用领域，重点聚焦于多层堆叠、倒装、圆片级、面板级封装等国家重点鼓励和支持的集成电路封装产品。随着后续项目建成达产后，有望助力公司未来业绩持续放量。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产能建设不及预期、新品研发不及预期。

三季报点评：业绩稳健增长，渠道稳扎稳打

古井贡酒(000596)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。
    收入利润稳健增长，销售收现增速快于收入
    2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%，收入利润稳健增长。2024Q3公司收入+Δ合同负债49.80亿元，同比增长0.96%。2024Q3公司销售收现54.60亿元，同比增长24.58%，销售收现增速快于收入，公司报表具备韧性。
    销售费用率降幅较大，盈利能力持平略升
    2024Q3公司毛利率77.87%，同比-1.55pct，我们判断或主因公司调整产品结构。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/17.21%，分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct，其中我们判断营业税金及附加比率增加或主要受生产节奏与去年同期低基数影响。2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct我们预计或主要由于公司调整费用投放的方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。2024Q3归母净利率为22.30%，同比+0.05pct。
    公司渠道运作能力领先，古8、古16等发力带动增长
    当前市场担忧古井省内渠道库存较高带来回款和价格方面的压力，考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行，我们预计当前古7、古8、古16等发力带动下实际动销仍有增长。我们认为一方面高库存模式或可以抢占终端店资金，另一方面，古井凭借“人海战术”对终端门店的掌控力度或保证了批价不会大幅下降。
    渠道稳扎稳打，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，省内竞争有所加剧、省外或延续调整，我们预计公司2024-2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元，分别同比增长17.02%/11.98%/10.20%，归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元，分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%，对应CAGR为15.06%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/14X。考虑到公司管理层尊重市场规律，渠道运作能力领先，维持“买入”评级。
    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

费用优化显著，外拓彰显功力

招商积余(001914)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入121.60亿元，同比增长12.01%；归母净利润6.20亿元，同比增长4.19%；扣非后归母净利润5.92亿元，同比增长10.20%。
    毛利率略有下行，三费均有改善。公司2024年前三季度收入和业绩实现增长，其中利润增速略低于收入，主要因毛利率有所下行，公司Q1-Q3综合毛利率11.31%，较去年同期下降1.35pct。不过公司加强成本管控，Q1-Q3销售费用率0.46%、管理费用率2.83%、财务费用率0.18%，较去年同期分别下降0.12pct、下降0.59pct、下降0.27pct。
    在管稳步增加，外拓实现正增长，发力住宅业态。截至2024年Q3末，公司在管项目面积达到4.01亿方，较去年同期增加0.68亿方，同比+20.42%；公司Q1-Q3实现新签年化合同项目金额29.09亿元，同比+4.23%；具体看，前三季度公司中标贵州黔源电力、成都太行实验室、广州医科大学附属第五医院、深圳鄱阳湖科技园项目等千万级项目。此外，公司前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长79%，在当前市场整体聚焦收缩的背景下，公司主动发力此前较少涉足的领域且实现了较快的规模增长，让我们对公司外拓更有信心。
    资管业务保持扩张，拟回购体现公司价值。公司2024年Q1-Q3资管业务在管项目数量（含筹备项目）达到71个，较去年同期增加6个，在管面积402万方，较去年同期增加28万方，其中受托管理股东招商蛇口持有的项目58个，较去年同期增加2个，第三方品牌输出10个，较去年同期增加4个。此外，据10月16日公告，公司拟以不超过14.90元/股价格集中竞价回购不低于0.78亿、不超过1.56亿公司股票用于注
    销减少注册资本，旨在增强投资者信心，稳定及提升公司价值。
    投资建议：2024前三季度公司收入业绩实现增长，外拓逆市扩张稳健有力。费用管控效果初显，资管业务版图扩大，考虑到公司毛利率受行业大环境影响略有下滑，我们小幅调整公司2024-2026年EPS分别至0.77、0.86、0.97元/股（前值0.79、0.88、1.01元/股），维持公司“买入”评级。
    风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。
   

海信家电24Q3点评：业绩符合预期，全年展望可实现激励目标

海信家电(000921)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入219亿（持平），归母净利7.8亿（-16%），扣非归母净利5.9亿（-27%）；
    Q1-3：收入706亿（+9%），归母净利27.9亿（+15%），扣非归母净利22.9亿（+11%）。
    业绩符合预期。
    业务拆分：外销好于内销，央空去库拖累业绩
    分地区看，我们预计内销双位数下滑，外销+30%+（美洲+50%+，欧洲+30%+，中东非+20%+）；分品类看，冰洗（+双位数）＞空调（+个位数）＞三电（略下滑）＞央空（-双位数），以下是我们预计的Q3单拆，
    1）央空：Q3去库存导致内需下滑。库存逐月改善但同比仍高于去年，国补对央空拉动一般。但公司中期通过做水机/单元机转型，并开拓连锁/乡镇渠道减少对地产的依赖，预计9月已有改善。①收入：-双位数，内销-双位数，外销+20-30%。②利润：利润率持平，内销高于外销。
    2）冰洗：内需和央空类似，618囤货去库影响出货。①收入：+双位数，内销-中位数，外销+30%+。②利润：利润率与Q2类似。
    3）家空：去库幅度较冰洗更显著，出货下滑更大。①收入：+低个位数，内销-双位数，外销+50%+。②利润：内销去库且行业景气度一般导致整体利润走低。
    4）三电：收入小个位数下滑，盈利能力显著改善。
    盈利预测、估值及投资评级
    Q3收入端内销下滑但外销高增，原材料和央空放缓导致利润率承压。
    展望Q4，外销收入维持双位数增长、内销在家电去库结束，以及以旧换新带动下收入环比Q3改善。预计Q4公司利润双位数增长、24年全年实现激励目标。
    我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为934/988/1026亿元，YOY为+9%/+6%/+4%（前值为949/1031/1096亿元，YOY+11%/+9%/+6%）。
    归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%（前值为34/40/46亿元，YOY+21%/+16%/+14%），对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

三季报点评：浓香龙头行稳致远，现金分红承诺提振市场信心

五粮液(000858)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入679.16亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%。
    收入利润略低于预期，销售收现增速快于收入
    2024Q3公司实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%，收入利润略低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债161.82亿元，同比-6.62%。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，销售收现增速快于收入，或主因公司春节旺季银行承兑汇票已悉数到期收现。
    毛利率提升+费用投放增加，盈利能力基本稳定
    2024Q3公司毛利率76.17%，同比+2.77pct；销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为14.03%/4.01%/14.85%，分别同比+2.83/+0.22/-0.03pct；毛销差62.14%，同比下降0.07pct，我们判断或主要系1618、低度等产品以扫码红包等形式加大费用投放。2024Q3公司归母净利率为34.02%，同比-0.02pct。
    现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心
    公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率4%左右（200亿元对应3.5%），夯实股东回报，提振市场信心。
    浓香龙头行稳致远，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别891.03/936.08/982.97亿元，分别同比增长7.00%/5.06%/5.01%，归母净利润分别为326.09/342.66/364.96亿元，分别同比增长7.94%/5.08%/6.51%，对应CAGR为6.50%，对应2024-2026年PE估值分别为18/17/16X。考虑到公司作为浓香龙头之一，千元价位带动销韧性较强，1618与低度新品等发力有望带来更多增量，以现金分红承诺提振市场信心，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

核心产品放量，亏损逐季收窄

君实生物(688180)
    2024年三季度
    前三季度，公司实现营业收入12.71亿元，同比增长28.87%；归属于上市公司股东的净利润-9.27亿元，同比增长34.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9.40亿元，同比增长30.86%；基本每股收益-0.94元。
    核心产品放量，亏损持续收窄
    单季度来看，202403，公司实现营业收入4.85亿元，同比增长53.16%，环比增长19.71%；归属于上市公司股东的净利润-2.82亿元，同比增长31.17%，环比增长22.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.13亿元，同比增长19.44%，环比增长2.36%。逐季来看，公司亏损幅度逐渐收窄，主要系公司核心产品特瑞普利单抗快速放量，叠加公司加强费用管理所致。截至2024H，特瑞普利单抗有10项适应症于国内获批，6项适应症纳入国家医保目录。其余核心产品方面，氢漠酸气瑞米德韦片已获得NMPA附条件批准上市，并纳入我国医保目录；阿达木单抗目前我国有8项适应症获批，均已纳入我国医保目录。公司三个商业化产品均纳入我国医保目录、特瑞普利单抗销售快速增长，，且新适应症的获批进-步拓宽了产品使用范围，为后续公司产品销售增长提供了有力支撑和保障。
    聚焦潜力研发项目，在手资金充裕
    研发费用方面，前三季度，公司研发费用达到8.74亿元，较去年同期减少31.19%。公司研发费用同比有所减少，主要系公司将研发费用投入在更具潜力的项目中。资金储备方面，截至202303公司拥有货币资金及交易性金融资产余额合计30.45亿元、在手资金充裕，有望持续支撑后续公司研发管线。其余进展较快研发项目方面，目前公司JS004、JS005已进入后期阶段管线的研发和上市申请等工作，未来有望持续丰富公司产品矩阵。
    投资建议；
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为：-1.42元、-0.74元、0.15元，对应的动态市盈率分别为-21.53倍、-41.41倍和203.06倍。公司作为家创新驱动型生物制药公司，研发管线丰富，研发进展顺利，未来公司有望受益于多样化创新成果的兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：
    药品研发不及预期风险、销量不达预期、药物出海不达预期

东华测试：业绩短期扰动，持续拓展新应用场景

东华测试(300354)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现总营业收入3.54亿元，同比增长15.88%；利润总额达到1.06亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长20.3%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收0.78亿元（-25.67%），归母净利润0.25亿元（-33.72%）。
    盈利能力环比提升，合同负债大幅提升
    从利润率来看，公司2024年三季度毛利率与净利率分别为68.47%和31.22%，环比二季度分别提升3.24pct/3.97pct。同比来看，相较于2023年三季度，毛利率提升1.47pct，但净利率下降4.21pct，主要系费用端有所增加，销售费用同比增加26.73%，研发费用同比增加46.99%。新签订单方面，公司2024年Q1-Q3合同负债总计0.31亿元，较2023年底大幅提升74%，主要系预收客户贷款增加所致。
    核心产品可靠性较高，持续拓展新应用场景
    公司深耕测控行业多年，核心传感器产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境，可应用于人形机器人、航天航空、工业等多场景，因此公司高度重视自主研发能力，着力研发新产品及拓展新应用场景。根据公司微信公众号信息，公司近期推出专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境条件下测控需求而设计的DH7955坚固型高性能运动控制器。并且，在10月千帆极轨02组卫星发射升空任务中，公司DH59系列数据采集分析系统助理完成了固定平台气流冲击作用试验，为整个发射任务提供了强有力的技术保障。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，但考虑到今年大宏观环境影响，调整盈利预测为：2024-2026年分别实现营收5.3/7.0/9.1（前值为5.9/7.9/10.2亿元），同比增长40%/32%/30%；实现归母净利润1.5/2.1/2.8亿元（前值为1.6/2.3/3.1亿元），同比增长68%/40%/35%，总股本对应的EPS为1.07/1.50/2.02元（前值为1.18/1.68/2.27元），以当前股价对应的PE为29/21/15倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

Q3业绩符合预期，癸二酸持续放量

凯赛生物(688065)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日，凯赛生物发布了2024年三季报。公司2024前三季度实现营业收入22.15亿元，同比增长41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比上涨9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比上涨25.51%。公司2024Q3实现营业收入为7.71亿元，同比上涨44.06%，环比上涨1.45%；归母净利润为0.98亿元，同比上涨35.69%，环比下降31.27%；扣非净利润为0.96，同比上涨84.38%，环比下降30.10%。
    第三季度营业收入创历史新高，业绩环比略有承压
    癸二酸放量带动营收增长，业绩受汇率波动略有承压。公司新产品癸二酸放量，长链二元酸销量较去年同期大幅上涨所致。受汇兑收益波动影响，业绩环比小幅下滑。同时，受益于公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，24Q3公司加大研发投入，研发费用同比上涨70.79%，环比上涨24.37%。公司坚持研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革，不断对新产品布局。
    提质增效重回报，回购彰显发展信心
    拟回购超1000万元股份，布局生物基聚酰胺纺丝材料。2024年8月30日，公司出资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，持股100%，其所属行业为纺织业，此次出资将进一步提升公司生物基聚酰胺纺丝材料产能。10月22日公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于1000万元，不超过2000万元，回购价格不超过人民币67元/股，该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。
    新质生产力赋能未来产业发展，新项目稳步推进
    生物基材料产业集群稳步建设，产能将逐渐释放。公司董事长兼总裁刘修才此前在合肥市生物制造产业发展大会上表示，在“合肥市-招商创科-凯赛生物”的合作框架下，凯赛生物计划从事三方面业务，包括：生物基材料的应用场景开发、生物基材料产业集群建设、构造人工智能机器人高通量“AI+BT”研发平台。目前，公司的乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础，太原生物基聚酰胺连续纤维复合材料的中试线也将为复合材料的工艺开发、应用推广提供支持。而生物基材料相关产业项目，如年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产30万吨生物发酵硫酸盐项目等项目正在建设中。
    投资建议
    由于受下半年费用端波动影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.73、6.55、8.57亿元（前值为5.27、7.12、9.25亿元），同比增速为29.1%、38.4%、30.8%。对应PE分别为57、42、32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    (1)宏观经济及产业政策波动风险；
    (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
    (4)汇率波动风险。

2024三季报点评：Q3储能出货大幅增长，欧美+新兴市场将全面开花

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收499.5亿元，同7.6%，归母净利润76亿元，同5.2%，毛利率31.3%，同比持平，归母净利率15.2%，同-0.3pct；其中24Q3营收189.3亿元，同环比6.4％/2.8％，归母净利润26.4亿元，同环比-8%/-7.8％，毛利率29.5%，同环比-4.9/0pct，归母净利率14%，同环比-2.2/-1.6pct。
    Q3储能出货上量，盈利能力维持稳定：Q3美国储能开始上量，后续中东/智利等新市场订单有望放量。逆变器部分，伴随国内外光伏装机景气度逐季提升，公司逆变器出货环比继续增加；各市场毛利率维持稳定。展望明年，公司始终处于行业龙头地位，有望继续实现超越行业的增速。
    Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用62.8亿，同11.5%，费用率12.6%，同0.4pct，其中Q3期间费用23.1亿元，同环比-10.6%/25.1%，费用率12.2%，同环比-2.3/2.2pct；其中单Q3销售费用10亿元，环比增加3.4亿元，主要是股权激励费用/人员扩张费用/租赁费展位费等提升。24Q1-3经营性净现金流8亿元，同-82.3%，其中Q3经营性现金流34.1亿元，环比转正。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，现金流有望继续改善。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元，同比+17%/27%/20%。考虑公司全球储能头部地位，大储出货持续高增长，我们给予公司25年20xPE，对应目标价135元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

息差企稳，营收净利增长提速，拨备维持高位

农业银行(601288)
    事件：
    农业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约5402亿元，归母净利润2144亿元，YoY+3.38%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率302.4%。
    点评摘要：
    营收净利增长双双提速。2024年前三季度，农业银行总营收累计约5402亿元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入4378亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至81.04%；非息净收入1024亿元，同比增长2.69%。
    净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45%，与24H1持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示，24前三季度末的流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%，这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。
    盈利能力韧性表现。24Q1-Q3企业累计归母净利润同比为3.38%，较一季度和上半年改善5.01、1.38pct，释放积极信号。
    资产端：截止24Q3末农业银行生息资产总计427,793亿元，较24H1末上升16,139亿元（环比+3.9%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.3%、+3.1%、+32.6%、+10.4%。
    负债端：截至24Q3末工商银行计息负债余额391,554亿元，较24H1末增加15,747亿元（环比+4.2%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.2%、+2.1%、+23.4%和2.8%。
    资产质量稳健，拨备下调。资产质量：截至2024Q3末农业银行不良余额3248亿元，占比1.32%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%，分别环比-0.01、-1.6pct。
    盈利预测与估值：
    农业银行24年前三季度企业营收盈利正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.75元，对应24年0.77x PB，现价空间20%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

公司信息更新报告：利润率环比快速提升，业绩持续超预期

皓元医药(688131)
    高盈利的前端业务保持快速增长，业绩持续超预期
    2024年前三季度，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长21.31%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比增长21.04%。单看2024Q3，公司实现营业收入5.64亿元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%。鉴于公司高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.95/2.75/3.54亿元（原预计1.61/2.32/3.00亿元），EPS为0.93/1.30/1.68元，当前股价对应P/E为39.6/28.1/21.9倍，维持“买入”评级。
    扩品类+拓渠道，工具化合物销售高速增长驱动利润率环比快速提升
    公司盈利能力环比快速提升，主要系毛利率较高的工具化合物销售增长强劲。2024年前三季度，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct。2024年Q1-Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%。2024H1，公司生命科学试剂业务收入7.00亿元，同比增长30.70%。其中，分子砌块营收2.08亿元，同比增长46.0%；工具化合物和生化试剂收入4.92亿元，同比增长25.2%。截至2024年半年报，公司累计储备超12.6万种生命科学试剂，构建了200多种集成化化合物库，为客户提供品类丰富的高质量研究工具。
    后端业务增速放缓，合规产能+XDC平台持续完善
    2024年上半年，公司成功构建了XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，承接ADC项目数超70个。公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升，创新成果逐步转化。截至2024年半年报，公司仿制药项目数共363个，其中商业化项目81个；创新药项目数量769个。截至2024年半年报，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。
    风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

2024年三季报点评：业绩环比改善，库存去化+全球化加速有望修复盈利

固德威(688390)
    事件：
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报，根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入49.43亿元，同比-12.51％；实现归母净利润865.21万元，同比-93.03%；实现扣非归母净利润-3168.91万元，同比-103.58%。
    分季度来看，24Q3公司实现营业收入17.96亿元，同比-2.20％，环比-11.17%；实现归母净利润3248.27万元，同比-78.64%，环比+550.84%；实现扣非归母净利润2322.78万元，同比-83.68%，环比+216.19%。
    公司前三季度利润同比下行主要原因是：1）境外较高毛利率的逆变器及电池销售收入的金额下降，境内较低毛利率的户用光伏系统等销售收入的增加金额，导致总体销售毛利较大减少；2）同时随着公司研发持续投入、市场开拓力度加强、规模效应下降等综合因素影响，使得成本费用率较去年有所上升。公司Q3利润已环比有所改善，看好公司后续盈利能力持续修复。
    行业去库加速，盈利能力有所改善
    根据公司半年报，24H1公司逆变器销量约为27.85万台，其中并网逆变器销量约为25.59万台，占比约91.89%；储能逆变器销量约为2.26万台，占比约8.11%。逆变器产品境外销售量为15.52万台，占比为55.71%，海外营收受制于境外行业库存偏高等因素影响，逆变器和电池的销量较去年同期下降，随着行业库存逐步去化，我们预计公司收入规模有望回升。根据公司投资者调研纪要，公司三季度以来整体销售区域的结构预计将有所改善，其中海外销售占整体销售比例Q3环比有所提升，从毛利率上看，Q3单季度销售毛利率为23.41%，环比Q2提升3.26Pcts，由此判断公司出货结构或已有所改善。
    投资建议
    公司盈利短期承压，随着公司全球化布局的加深以及海外逆变器库存去化加速，看好公司后续盈利能力持续修复。我们预计公司24-26年营收分别为74.47/108.10/124.97亿元，归母净利润分别为1.55/5.95/8.21亿元，对应PE分别为79x/20x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

海外户储库存高企压制业绩释放，营收净利同比下滑

科士达(002518)
    投资要点：
    公司24Q3营收净利同比下滑
    公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。
    海外户储库存压力较大压制公司业绩释放
    公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。
    盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨
    公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct，财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。
    盈利预测与投资建议
    由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

Q3主业销售提速，期待新榨季成本红利

安琪酵母(600298)
    事件：公司披露24年三季报：24年Q1-3公司实现营收109亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中24Q3公司实现营收37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。
    酵母主业销售环比提速，海外延续高质量增长
    分产品看，Q3酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%。其中，酵母系列环比提速，主要系海外渠道精细化红利释放带动国际收入高质量增长，同时国内需求边际改善；而其他类快增预计主要是公司主业相关类贸易业务放量。分区域看，国内、海外Q3营收分别同比+20.7%/+30.2%；Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家，同时海外平均单商收入同比+8.7%，延续高质量增长。分渠道看，Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复，分别同比+25.3%/+22.03%。
    Q3毛利率受短期因子扰动而承压，费用率收窄主要系规模效应摊薄
    盈利方面，公司Q3毛利率为21.35%，同比-3.6pct，预计主要系期间出口运费攀升、业务结构等影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.97pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.81/-1.21/+0.15pct，主要系规模效益摊薄。净利率方面，Q3公司归母净利率为7.01%，同比-1.23pct，扣非归母净利率为6.51%，同比-0.24pct，主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致。
    主业经营端持续改善，期待Q4新榨季成本红利
    展望24年Q4需求旺季，国内酵母主业有望持续修复，同时公司海外产能投产进一步强化国际市场增长势能，故预计酵母及深加工销售提速，全年冲刺15%的营收增长目标。盈利端，伴随新榨季国内糖蜜价格下行预期、海运费用回落以及海外高盈利的新产能爬坡，公司有望迎来利润拐点。总之，公司国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放等有望提振公司业绩增长弹性。
    盈利预测与投资建议:考虑到Q3营收增长超预期，我们略微上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.98/17/20.44亿元（原24-26年为13.87/16.71/20.19亿元），分别同增10%/22%/20%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。
    风险提示：
    国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

公司信息更新报告：2024Q3业绩稳健增长，客单价稳定提升

美年健康(002044)
    2024Q3业绩稳健增长，客单价稳定提升
    2024年前三季度公司实现营收71.41亿元（同比-1.96%，下文都是同比口径），归母净利润0.25亿元（-88.96%），扣非归母净利润0.08亿元（-96.43%），毛利率39.67%（-0.17pct），净利率1.13%（-3.17pct）。2024Q3公司收入29.35亿元（+3.63%），归母净利润2.4亿元（+10.33%），扣非归母净利润2.33亿元（+3.68%），毛利率45.43%（+1.38pct），净利率9.87%（+0.8pct）。截至2024Q3，公司覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），分院总数608家，其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.65/7.33/11.15亿元，当前股价对应PE为24.0/25.0/16.5倍，维持“买入”评级。
    2024年下半年体检旺季有望带来业绩快速增长
    随着公众健康意识持续提升，主动健康和消费医疗持续高速成长，叠加人口老龄化，专项筛查、个人体检、检后健管服务产品高速高质量增长，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变。公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征。在上半年的业务淡季，公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升。进入下半年体检旺季，部分上半年订单及下半年大量订单有望陆续执行，业绩有望快速释放。
    期间费用率稳定
    2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.06%、8.95%、0.53%、3.27%，同比+1.17pct、+0.95pct、-0.05pct、+0.29pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.86%、7.56%、0.41%、2.76%，同比+0.61pct、+0.34pct、-0.13pct、+0.01pct。
    风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，外部环境影响等。

2024年三季报点评：行业供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压

福莱特(601865)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。
    24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67%。24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，我们预计主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失，影响当期利润。
    供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压。根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，根据Infolink，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响，24Q3行业疲软导致公司盈利承压。24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为-5.09%，环比下降20.01pct。
    行业冷修加速，供需压力或有望缓解。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5%；归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：理性降速，砥砺奋进

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：公司发布24Q3财报，前三季度实现收入99.4亿元，同增18.9%；归母净利30.9亿元，同增17.1%。单三季度实现收入26.4亿元，同增10.1%；归母净利6.2亿元，同增6.6%。Q3收入降速主因公司适当控货减负，同时货折增加亦对收入造成影响。
    Q3降速减负保持渠道良性，多价格带均衡发力。24Q3公司酒类收入实现26.3亿元，同比+10.3%，伴随动销放缓、渠道去库，中秋旺季公司适度调控回款、发货节奏。1）分产品看，24Q3特A+、特A类产品收入单季同比分别为11.7%、9.6%，累计同比分别为18.9%、21.9%，估计淡雅、对开、V系增速相对好于整体。其中，V系在小体量基础上持续开拓，伴随省内品牌宣传、消费培育饱和式投入有效落地，V3动销体量有所巩固。四开换代后价格体系基本实现过渡，批价稳定在410元左右，Q3伴随需求趋弱且公司减促稳价，增速环比回落。对开受益部分消费需求价位下移，实现价稳量增。淡雅强基计划持续推进，渠道建设、网点布局力度加大，目前已在省内多地步入起量正轨，在100+元价位份额实现快速提升。2）分地区看，24Q3省内收入累计同比+17.7%，各区域市场增长相对均衡，其中苏中、盐城保持增速领先态势。24Q3省外继续推进样板市场开拓，低基数下收入累计同比+32.7%。
    Q3收现增速放缓，货折及结构波动拉低毛销表现。1）收现端看，Q3季末公司合同负债5.4亿元，同比/环比分别为-7.7/-0.8亿元，主系公司以良性动销为主，回款进度要求适当放松；Q3销售收现同比-1.8%。2）利润端看，24Q3净利率同比-0.8pct至23.7%，主因毛销差同比回落。①Q3毛利率同比-5.1pct至75.6%，1是旺季红包投放等促销政策加大；2是四开增速放缓，公司产品结构同比略有下移。②Q3销售费率同比-3.9pct至20.6%，主系费用结构调整，同时四开、V系促销活动有所收缩；管理费率（含研发费用）同比+0.4pct至4.8%，预计主系薪酬及物料消耗支出增长。
    拓渠道、强动销稳扎稳打，省内多价位份额提升空间打开。省内400元价位主力单品国缘四开保持强势，并且成功上下带动V系和雅系发展，实现对省内多数增量需求的积极转化。24H2公司一方面通过减促稳价保障高价位产品渠道利润空间，另一方面通过加强销售捆绑、费用精准投放等举措巩固C端份额，营销落地成效显著好于省内其他竞品。目前淡雅、单开、对开等中高档价位产品及时实现增量补充，公司在100~500价位份额领先局面已较明确，未来亦期待600+价位份额帆乘风飞。
    盈利预测与投资评级：公司省内市占率稳步提升、省外点状市场耕耘思路清晰。考虑短期需求走弱，我们略调整2024-2026年归母净利润为36.1、41.3、49.0亿元（前值分别为37.7、45.1、53.5亿元），同比+15%、14%、19%，当前对应24-26年PE为15/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济向好不确定性，成本费用支出超预期，产品结构表现不及预期。

公司事件点评报告：利润不及预期，改革期持续调整

酒鬼酒(000799)
    事件
    2024年10月30日，酒鬼酒发布2024年三季报。
    投资要点
    业绩承压明显，利润不及预期
    收入表现承压，利润不及预期。2024Q1-Q3总营收11.91亿元（同减44.41%），归母净利润0.56亿元（同减88.20%），扣非净利润0.51亿元（同减89.27%）。2024Q3总营收1.97亿元（同减67.24%），归母净利润-0.65亿元（去年同期为0.57亿元），扣非净利润-0.66亿元（去年同期为0.55亿元）。产品结构下行，费用投放偏刚性。2024Q1-3毛利率/净利率分别为71.81%/4.74%，分别同比-7.09/-17.60pcts；2024Q3分别为64.04%/-32.77%，分别同比-11.65/-42.22pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为39.92%/9.72%，分别同比+10.08/4.74pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为66.30%/18.97%，同比+30.21/13.61pcts。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-4.11/-2.03亿元，去年同期分别为0.57/-0.26亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为10.81/2.44亿元，分别同比-44.17%/-57.91%。截至2024Q3末，合同负债2.07亿元（环比减少0.50亿元）。
    产品结构调整，费用投放较多
    公司执行费用改革以来，费用投放由B端向C端转变，行业调整期改革效果不及预期，次高端及以上价位带产品销售同比下降较多，导致公司产品结构下行，收入表现承压。同时以扫码红包形式为主的费用投放偏刚性，且前期投入较高，旺季开瓶表现较好，造成公司利润表现不及预期。
    盈利预测
    我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。短期公司仍在改革调整期，同时消费环境仍疲软，根据公司三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.33/0.46/0.60元（前值为0.87/1.01/1.18元），当前股价对应PE分别为155/111/85倍，考虑到公司作为次高端弹性标的，后续经济复苏下业绩与股价表现弹性预计较高，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

公司事件点评报告：2024前三季度业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降

赤峰黄金(600988)
    事件
    赤峰黄金发布公告：2024年第三季度营业总收入20.27亿元，同比+19.88%；归母净利润3.95亿元，同比+89.83%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.99亿元，同比+108.77%。
    2024年前三季度营业总收入62.23亿元，同比+22.93%；归母净利润11.05亿元，同比+112.59%；扣除非经常性损益的归母净利润为10.38亿元，同比+84.35%。
    投资要点
    2024Q3矿产金产销量同比下滑
    矿产金板块，公司2024年前三季度实现产量10.75吨，同比+5.05%；实现销量10.95吨，同比+4.95%。电解铜板块，公司2024年前三季度现产量4025.05吨，同比-18.45%；实现销量3746.62吨，同比-22.74%。铜精粉板块，公司2024年前三季度现产量1184.82吨，同比+88.10%；实现销量701.30吨，同比+12.44%。
    分季度来看。其中Q3矿产金产量3.20吨，同比-4.54%，环比-19.37%；销量为3.36吨，同比+4.52%，环比-16.29%。
    2024年前三季度境外矿山矿产金成本降低
    成本方面，2024Q3公司矿产金销售成本为272.75元/克，同比-8.93%，环比+0.29%。2024Q3公司矿产金全维持成本为332.72元/克，同比+11.13%，环比+29.14%。
    分矿山来看。2024年前三季度，万象矿业销售成本和全维持成本分别为1482.97、1408.26美元，同比去年同期变化分别为-4.95%、+1.68%。金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1278.69、1240.78美元，同比去年同期变化分别为-1.65%、+2.21%。国内矿山销售成本和全维持成本分别为171.16、230.52美元，同比去年同期变化分别为+16.72%、+8.88%。国内矿山成本较上年同期增加主要由于掘进、探矿及采矿等工作量同比增加，但品位略有下降导致产量增加幅度较小。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为86.99、92.29、92.29亿元，归母净利润分别为16.78、17.66、18.66亿元，当前股价对应PE分别为18.6、17.7、16.7倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）建设项目进度不及预期；2）矿产品成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）汇率波动风险；5）金价大跌风险等。

2024Q3业绩仍承压，静待设备更新落地

开立医疗(300633)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元（yoy-4.74%），归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元（yoy-66.01%），扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元（yoy-73.21%）。
    2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（yoy-9.18%），归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元（同比转亏）。
    点评：
    终端采购节奏受政策节奏影响，收入端短期承压
    2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%，第三季度同比下降幅度增大，我们预计国内市场超声采购放缓、装机放慢、渠道库存调整等因素是主要原因。
    短期来看，公司业绩受国内招标采购节奏影响，尤其受设备更新政策推进程度影响，展望2024Q4，预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中，这将有利于公司终止收入继续下降的趋势。长期来看，中国的医疗设备人均保有量仍与世界发达国家相差较大，而且逐渐进入到重度老龄化社会进程中对影像检查的诊疗需求会进一步加强，政府及医疗机构对设备的投入会是长期性的。
    2024年持续扩张，利润短期受到影响
    2024年公司继续坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入。2024年前三季度，公司期间费用来看，销售、管理、研发费用分别为4.59、1.01、3.38亿元，占收入的比例分别为32.81%、7.22%和24.20%，同比分别+8.78、+1.44、+6.24个百分点。从公司员工数量看，2024上半年，公司新增员工约300人，员工总数预计突破3,000人。综上一方面公司收入上短期承压，另一方面公司坚持加大投入，逆行业周期扩张，公司的利润也在第三季度出现亏损。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现21.15亿元、25.25亿元和29.72亿元（前值为24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元），对应收入端增速分别为-0.3%、19.4%和17.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元（前值为5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元），利润端增速分别为-55.0%、104.0%和43.1%。2024-2026年对应的EPS分别约0.47元、0.96元和1.38元，对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，尽管短期遇到国内招采压力，但展望中长期，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险。

现金流持续改善，布局垂直AIGC模型应用

中科软(603927)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入41.24亿元，同比增长5.19%；实现净利润2.9亿元，同比下降21.69%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降21.83%。
    利润端承压，现金流持续改善。2024年前三季度，公司收入保持平稳增长，实现营业收入41.24亿元，同比增长5.19%；单三季度，公司收入实现13.05亿元，同比增长1.17%。受下游景气度下行影响，公司利润表现承压，2024年前三季度，公司净利润2.9亿元，同比下降21.69%。公司现金流持续改善，2024年单三季度，公司经营性现金流净额为1.36亿元，同比增长445.08%。
    毛利率同比下滑，费用管控得当。2024年前三季度，公司毛利率为30.07%，较去年同期下滑4.2%。公司费用管控良好，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为5.69%/1.6%/16.04%，其中销售/研发费用率较去年同期分别下降0.5%/1.86%。
    布局垂直AIGC模型应用。在AI浪潮中，公司正不断完善行业应用领域垂直MaaS（ModelasaService）平台的研发与创新，作为在重点行业具备优势竞争实力的ISV，公司有望迎来发展机会。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元，归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

味知香2024年三季报点评：经营承压，静待改善

味知香(605089)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入5.11亿元，同比-17.50%；归母净利润0.68亿元，同比-36.83%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-36.79%。单Q3，公司实现收入1.83亿元，同比-9.19%；归母净利润0.25亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-22.28%。
    需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年3季度，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为
    0.76/0.34/0.15/0.02/0.27/0.21/0.06亿元，分别同比
    5.31%/-7.65%/-6.6%/-61.55%/-7.95%/-6.19%/-37.17%。分渠道看，2024年3季度，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为0.98/0.24/0.10/0.49亿元，分别同比-10.09%/-2.24%/+9.18%/-8.5%。招商方面，2024年3季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-25/10/3/17家至1753/756/97/576家。
    多因素影响下，盈利能力阶段性承压。3Q24，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/7.17%/0.48%/-0.29%，同比-1.79/+1.02/+0.01/+3.91pcts。综合来看，公司盈利能力仍有压力。
    背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。
    投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为6.81/7.08/7.53亿元（前次为7.85/8.20/8.69亿元），净利润分别为0.88/0.93/0.99亿元（前次为0.98/1.01/1.09亿元）。考虑到公司为预制菜细分赛道龙头，长期具备成长空间，维持“买入”评级
    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。
   

利润端超预期，布局个贷不良业务

宇信科技(300674)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现整体收入23.51亿元，同比下降23.05%；归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长35.18%。
    营收承压，利润端超预期。2024年前三季度，公司实现整体收入23.51亿元，同比下降23.05%，其中软件业务19.09亿元；创新运营业务0.78亿元；信创相关基础软硬件业务3.61亿元。单三季度，公司收入8.61亿元，其中软件业务6.94亿元；创新运营业务0.26亿元；信创相关基础软硬件业务1.4亿元。2024年前三季度，公司归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；单三季度，公司归母净利润0.99亿元，同比扭亏。
    毛利率修复，各项费用保持平稳。得益于公司战略调整、产品化提升以及精益管理执行到位，2024年前三季度，公司毛利率达32.67%，较去年同期提升4.98%。在费用端层面，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为2.52%/9.02%/13.23%，总体保持平稳。
    布局个贷不良业务，打开成长新空间。10月18日，公司发布《关于与厦门资管共同设立合资公司完成工商登记并取得营业执照的公告》，公司将专注个贷不良资产处置业务的金融科技赋能，致力于为各类金融机构提供个贷不良资产的投资、评估、管理、
    运营、处置全生命周期管理服务，为公司创新运营业务打开成长新空间。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为57.25/63.29/70.27亿元，归母净利润分别为3.61/4.07/4.69亿元，对应PE分别为45/40/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。
   

山西汾酒：回款质量较高，期待省外发力

山西汾酒(600809)
    报告摘要
    事件：山西汾酒发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入313.58亿元，同增17.25%；实现归母净利润113.50亿元，同增20.34%。
    业绩符合预期，前三季度回款质量较高。汾酒3Q24实现营业总收入86.11亿元，同比+11.35%；实现归母净利润29.40亿元，同比+10.36%，符合市场预期。销售收现和合同负债表现上，3Q24较上一季度有了比较明显的改善。综合考虑前三季度的回款来看，1Q24-3Q24累计收现同增24.34%，累计营业收入+△合同负债同增19.20%，略高于期间收入增速，反映公司增长质量较高。
    3Q24毛利率略降，费用率相对稳定。1Q24-3Q24期间毛利率同比+0.10pct至76.03%，其中3Q24单季度毛利率同比-0.75pct至74.29%；1Q24-3Q24期间归母净利率同比+0.93pct至36.20%，其中3Q24单季度归母净利率同比-0.31pct至34.14%。首先看毛利率，1Q24-3Q24中高价酒类实现营收226.14亿元，同比+14.26%；其他酒类实现营收86.38亿元，同比+26.87%；其中3Q24中高价酒类实现营收61.88亿元，同比+6.73%；其他酒类实现营收24.05亿元，同比+25.62%，更低价格带的产品增速更快拖累整体毛利率。3Q24销售费用率同比保持稳定，管理费用率同比+0.97pct至4.97%，税金及附加占收入比例同比-1.40pct至14.62%。
    省内持续稳定增长，为省外调整提供空间。3Q24末经销商数量较1H24末增加172家，在行业弱势环境下持续全国化招商更凸显汾酒独特清香龙头+老名酒品牌逻辑，汾酒四大单品（玻汾、老白汾+巴拿马、青花20、青花30）运作趋于专业化、独立化、全国化，预计未来仍将处于招商拓点的进程中。1Q24-3Q24省内实现营收119.00亿元，同比+11.58%；省外实现营收193.53亿元，同比+21.44%。3Q24省内实现营收35.06亿元，同比+12.12%；省外实现营收50.87亿元，同比+10.95%。三季度省外市场控速调整、整顿渠道、理清汾享礼遇分类体系，有助于在量价均衡的前提下实现长期稳健增长。清香型目前较浓香、酱香仍偏小众，具有较强的扩容潜力。
    盈利预测及投资建议：考虑到3Q24白酒行业普遍降速，以及需求侧的反转仍需要时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为369.07、417.77、470.79亿元（2024-2026年原值为383.33、434.68、483.99亿元），同比增长16%、13%、13%；净利润分别为121.84、140.11、159.89亿元（2024-2026年原值为126.09、142.84、159.22亿元），同比增长17%、15%、14%，对应EPS为9.99、11.48、13.11元（2024-2026年原值为10.33、11.71、13.05元），对应PE分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。
   

利润降幅有所收窄，AI产品持续升级迭代

恒生电子(600570)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46元，同比下降26.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元，同比下降50.28%。
    收入同比下滑，利润降幅有所收窄。2024年前三季度，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%，主要系财富科技服务收入下降所致。分具体业务来看，财富科技服务收入8.03亿元，同比下降20.32%；资管科技服务收入10.10亿元，同比下降3.40%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比下降6.54%；风险与平台科技服务收入3.09亿元；同比下降2.77%；数据服务业务收入2.48亿元，同比下降0.33%；创新业务收入3.74亿元，同比下降0.01%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务4.7亿元，同比增长16.74%。2024年前三季度，公司归母净利润4.46元，同比下降26.57%，降幅有所收窄。
    毛利率承压，费用管控见成效。2024年前三季度，公司毛利率为69.31%，较去年同期下降2.58%。费用方面，2024前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，其中销售/研发费用率分别下滑0.22%/0.6%。
    拥抱AI，公司AI产品持续升级迭代。以大模型为代表的技术突破进一步拓展了数智化应用的边界，近期，公司推出WarrenQ2.0升级版本，WarrenQ2.0将进一步赋能
    “搜、读、算、写”投研全流程场景，有效助力投研数字化生态建设。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元，对应PE分别为31/28/24倍，维持“买入”评级
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。