2024年一季报点评：1Q24业绩稳健增长；民机+低空经济打开成长空间

航发控制(000738)
    事件：公司4月25日发布2024年一季报，1Q24实现营收14.2亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.6亿元，YoY+6.9%，扣非净利润2.55亿元，YoY+5.7%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
    1Q24盈利能力保持稳定；持续加大研发投入。公司1Q24业绩实现稳健增长，1Q24营收14.2亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.6亿元，YoY+6.9%，扣非净利润2.55亿元，YoY+5.7%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少0.2ppt至32.9%；净利率同比增加0.2ppt至18.5%，盈利能力保持相对稳定。费用方面，1Q24期间费用率达10.6%，与去年同期基本持平，研发费用同比增长9.9%至0.42亿元，研发费用率同比增长0.1ppt至3.0%。
    募投聚焦核心能力；持续加强战略供应商培育。产能建设方面：23年底公司在建工程较23年初同比增长69.6%至4.5亿元。根据公司公告披露，公司基本处于满产状态，2023年公司对募投项目建设内容进行了调整，优化了项目单位批产、大修及衍生产业核心能力建设布局。截至4月15日，公司募投项目第一期建设已基本完成，正在启动第二期任务建设，部分产能伴随项目建设推进已陆续投入使用。供应链方面，2023年公司外协外购费占生产成本比例约46%，结合竞争性采购策略优化供应商体系，公司持续加强战略供应商的培育，预计未来外协外购费用占比将趋于相对稳定。
    “维修+民机+低空经济”三大市场开辟新增长点。根据公司公告披露，公司积极开拓“维修+民机+低空经济”三大市场，为公司增长新添活力，其中：1）维修市场：2023年伴随维修业务增加，维修收入占比增至10%附近，“十四五”新机交付数量持续增加及训练频次增加，修理任务将持续增加，预计“十四五”后期维修业务收入将维持相对稳定增长态势。2）民机市场：公司组建专门人员队伍、加快成果转化应用，重点在民机高端专用泵、联体泵马达、伺服阀系列化产业化方向开拓新的经济增长点。3）低空经济：航发集团高度重视与低空经济密切相关的通航产业发展，公司承接了集团主机厂所通航动力配套控制系统的自主研制，包括1000KW、200KW涡轴、1000KW涡桨等发动机，整体性能已达到国际先进水平，多个型号已进入适航认证阶段。“维修+民机+低空经济”三大市场将打开公司长期发展空间。
    投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长，同时民机市场及低空经济将打开公司长期发展空间。预计2024~2026年归母净利润分别为8.8亿、10.8亿、13.0亿元，对应PE为28x/23x/19x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产节奏不及预期；产品降价等。

收入同比大增，半导体业务进展顺利

精智达(688627)
    公司2024年4月25日披露2023年报及24年一季报，23年实现营收6.49亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长75.10%；1Q24实现营收0.83亿元，同比增长62.25%；实现归母净利润-0.14亿元，受毛利率下降及研发费用率大幅上升的影响，公司1Q24利润由盈转亏。
    经营分析
    持续加大研发投入，双轮共驱公司成长。公司持续加大自主研发力度，23年研发投入达7.19千万元，同比+56.02%，研发费用率达11.08%，研发重点方向为微显示检测设备，高端存储器CP测试机和FT测试机等产品。公司23年新型显示检测设备业务实现收入5.65亿元，同比+27.33%，半导体存储器测试设备实现收入0.83亿元，同比+45.52%，实现较大幅度增长。
    存储测试机业务进展顺利，平台型存储测试设备公司雏形已现。存储测试机技术难度大，价值量高，目前主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额。公司目前存储领域晶圆测试机样机验证工作接近完成，FT测试机的高速接口ASIC芯片已进入工程流片阶段，为后续覆盖HBM等存储器件晶圆测试机做好供应链基础。此外，公司探针卡产品、老化修复设备已批量交付，成为国内主要存储厂商二供，平台型存储测试设备公司已初步形成。
    公司是新型显示器件检测设备核心厂商。公司23年年报披露，目前公司已经涵盖从Cell段到Module段所有的检测设备，市占率持续提升，在主流面板厂2023年中尺寸线扩产建设中获取了批量订单。我们看好公司在国内G8.6AMOLED生产线的计划建设项目中深度受益。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.33、1.62、2.35亿元，同比+14.56%、22.41%、45.13%，公司现价对应PE估值为41.98、34.29、23.63倍，维持买入评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新产品市场拓展不及预期、限售股解禁以及大客户依赖程度过高的风险。

至暗时刻已过，看好年内业绩逐季修复

固德威(688390)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收73.53亿元，同比增长56.1%；归母净利润8.52亿元，同比增长31.2%。1Q24实现营收11.26亿元，同比下降34.5%；归母净亏损0.29亿元，同比下降108.6%。
    经营分析
    欧洲户储需求放缓，并网逆变器占比提升：公司2023年并网逆变器销量为53.22万台，实现收入28.6亿元，同比+42.99%，毛利率29.43%，同比基本持平；受欧洲库存及需求放缓影响，储能逆变器销量15.41万台，实现收入15.7亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量341MWh，实现收入8.69亿元，同比+38.66%，毛利率24.96%，同比+7.18PCT。
    户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善：公司2023年户用分布式系统销量为513MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.9%，毛利率为12.94%，同比改善2.61PCT。受益于国内组件价格快速下降，公司户用系统盈利得到一定改善，2023年组件成本占系统总成本比例为44.88%，同比下降17.96PCT。2024年组件价格有望保持低位，驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。
    至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复：公司一季度业绩出现亏损，我们分析主要有以下两点原因：1）Q1为国内光伏装机传统淡季，叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程，逆变器收入同比放缓，同时部分Q4低毛利户用系统在Q1确收，导致Q1收入及毛利率呈现同比双降；2）由于收入规模缩减，叠加2023年公司人员有所增加，期间费用率大幅提升，1Q24整体费用率同比+14.15PCT，最终致使公司出现亏损。展望后续，随着国内各个项目陆续启动，欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放，预计公司收入将逐季度回暖，带动期间费用率明显摊薄、盈利逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至7.62、10.3亿元，预计2026年归母净利润为13.9亿元，对应PE为21、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

Q1增长亮眼，期待新项目爬坡

宋城演艺(300144)
    事件
    24年4月25日公司公告23年报及一季报，23年收入19.3亿元/+320.8%，归母净利润-1.1亿元/转亏，扣非归母净利-8831万元；剔除花房长期股权投资形成的投资收益及减值损失，23年归母净利8.3亿元/扭亏。1Q24收入5.6亿元/+138.7%，归母净利2.5亿元/+317%，扣非归母净利2.5亿元/+349%。
    点评
    23年经营大幅回暖。分业务看，1）现场演艺23年营收16.7亿元、恢复至19年的89.1%，其中杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区营收分别6.6/1.9/3.2/1.9/0.69亿元，分别恢复至19年的71%/49%/97%/118%/105%，九寨收入0.89亿元、恢复至16年同期的60%，毛利率杭州/三亚/丽江分别65.1%/76.2%/79.4%、与19年差距缩窄至3.5/8.8/2.8pct。2）旅游服务业23年营收2.6亿元/+357%，毛利率97.1%/+3.1pct。费用方面，23年销售/管理/研发费用率分别为4.6%/7.6%/1.6%，较19年-1.0pct/+2.0pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于19年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。
    低基数下Q1业绩增长靓丽，期待旺季到来及新项目爬坡。1Q24公司营收同比高增速主因去年基数较低（1Q23部分重资产园区尚未开业），根据公司公告，24年春节黄金周期间千古情总演出场次为19年同期的251%，总接待游客量为19年同期207%；此外Q1新项目广东千古情开业，Q1最高单日演出10场。成本费用端看，毛利率68.7%/+17.7pct、与19年差距缩窄至7.6pct，销售/管理费用率分别为4.7%/7.9%，分别同比+1.4/-3.7pct，其中销售费用率上升或与营业恢复正常及新项目开业有关。
    盈利预测、估值与评级
    公司演艺业务壁垒深厚，展望24年轻装上阵，持续受益国内旅游市场复苏。预计公司24E-25E归母净利12/15.2/17.6亿元，对应24E-25E PE为23/18/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目爬坡速度低于预期，旅游消费意愿恢复低于预期，花房减值风险。

2023年年报点评：研发投入大幅增加，股权激励彰显信心

东芯股份(688110)
    事件描述
    公司发布2023年年报，实现营业收入5.31亿元，同比下降53.70%，实现归母净利润-3.06亿元，同比下降265.13%。
    核心观点
    周期下行业绩承压，减值计提研发增加。受到全球经济环境、存储行业周期下行的影响，23年公司的客户需求、产品价格出现了明显的下降，是造成收入与利润大幅下滑的主要原因。根据公司年报，23年NAND/NOR/DRAM产品销量同比分别下滑14.02%、42.36%、10.25%，均价同比分别下滑61.07%、8.44%、36.14%。由于产品价格跌幅较大，公司进行了存货减值计提2.31亿元。同时公司大幅投入研发费用1.82亿元，同比增长65.17%，较上年增加了7190万元，研发费用率从9.63%大幅提升至34.34%。减值计提与研发费用增加是造成盈利亏损的另一重要原因。我们认为，存储行业周期有望在24年进入新一轮起点，随着下游需求逐步回暖，产品销量与价格有望企稳回升，同时减值影响已于23年进行消化，未来的营收与利润有望进入上升通道。
    先进制程持续推进，车规产品已有突破。23年，公司持续推进先进制程的1xnm SLC NAND Flash产品系列的研发，已完成晶圆制造和功能性验证；同时持续进行中高容量的NOR Flash的产品研发，积极突破可穿戴设备、汽车电子等新兴领域。LPDDR4x也即将进入客户送样和推广阶段。车规产品方面，公司的各类产品线均有产品通过AEC-Q100测试，且已有产品向境外知名的一级汽车供应商（Tier1）销售。我们认为，随着公司产品制程不断提升、品类加速扩张、下游领域不断开拓，在国产替代加速的趋势下，公司的市场份额有望持续稳步提升。连续3年推进激励，彰显发展决心信心。根据公告，公司拟向激励对象授予权益合计342.6万股，占总股份0.77%。授予价格不低于19.18元/股，激励对象人数合计135人。本次激励目标为24-26年每年营收增速不低于25%或年复合增长率不低于25%。我们认为，公司22-24年连续3年推进股权激励方案，彰显公司的发展决心和信心。
    盈利预测与投资建议
    维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润实现0.70、2.06、3.35亿元，对应EPS为0.16、0.47、0.76元，对应2023-2025年PE值为121.69、41.28、25.46倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升，同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额，通过“存、算、联”一体化布局进一步打开成长空间。
    风险提示
    半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。

符合预期，配用电国内外多元化发展

三星医疗(601567)
    2024年4月25日晚公司披露年报及一季报，23年全年实现营收114.6亿元，同比+26%；归母净利润19.0亿元，同比+100%，毛利率达33.99%，同比+5.11pct。24年Q1实现营收30.3亿元，同比增长35%；归母净利润3.6亿元，同比+35%。业绩符合市场预期。
    经营分析
    海外配用电：深耕用电及系统集成项目，积极布局配电出海业务。目前公司海外销售网络已覆盖70多个国家，现拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5大工厂。1）用电：已覆盖欧洲15个国家，成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家，在欧洲、拉美交付了多个智慧能源集成项目；2）配电：依托20余年国内经验与海外复用渠道，在中东、亚太持续突破。23年公司海外实现营收19.6亿元，同比+20%，24Q1海外累计在手订单55.0亿元，同比+58%。国内配用电：持续夯实电网渠道优势，非电网业务快速增长。1）网内：持续巩固电网渠道优势，配用电产品中标金额持续行业领先，公司在国内拥有31个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖。2）网外：聚焦配电、新能源上下游产业客群，持续拓展非电网及行业新客户，重点客户包含国电投、华电、三峡、轨交等。23年公司国内配用电营收实现64.8亿元，同比+25%，24Q1国内累计在手订单69.6亿元，同比增长19%。
    医疗服务：持续连锁布局康复医疗，加强医疗品质体系建设。23年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购5家自建5家）。23年医疗服务实现营收28.1亿元，同比增长34.6%。其中康复医疗业务实现营收13.1亿元，同比+65%；综合及其他医疗业务实现营收15.0亿元，同比+16%，下属医院已增加至28家，总床位数增加至约8868张。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司2024/2025/2026年实现营收142.4/177.1/219.6亿元，同比+24%/24%/24%，实现归母净利润22.9/28.3/34.7亿元，同比+20%/24%/23%，公司股票现价对应PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

煤电盈利大幅改善，新能源建设有望提速

华能国际(600011)
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收654亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104%；实现扣非归母净利润43.77亿元，同比增长118%。
    点评：
    火电：盈利能力大幅改善，煤机度电利润总额0.03元
    煤电方面，收入端，公司一季度煤电上网电量同比增长3.05%至922.67亿千瓦时，境内各运行电厂平均上网结算电价为497.97元/兆瓦时，同比下降3.99%。成本端，煤价同比显著下行，若考虑1个月煤炭库存，对应秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）均值为924元/吨，同比下降了273元/吨。综合来看，公司煤电盈利能力大幅改善，一季度贡献利润总额28.25亿元，上年同期为-0.7亿元；对应度电利润总额为0.03元。燃机方面，一季度燃机贡献5.36亿元，同比增长64.34%。
    新能源：风光利润总额贡献同比+23%，Q1新增装机1.6GW
    公司2023年新增风电机组可控发电装机容量2033.2兆瓦，太阳能可控发电装机容量6825.7兆瓦；一季度新增风电869.05兆瓦，光伏736.8兆瓦。装机增长带动电量提升，一季度公司风光上网电量分别同比增长24%、74%。从业绩贡献来看，风光贡献利润总额27.84亿元，同比增长22.6%；其中风电24.14亿元，同比增长25.41%；光伏3.7亿元，同比增长6.99%。
    展望：火电盈利能力或将持续改善，新能源业绩贡献有望加速提升
    煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。同时，公司加速风光建设，预计2024年风光资本支出达649亿元，较2023年增长32%，新能源对业绩的贡献有望进一步提升。
    投资建议：
    考虑到公司一季度业绩以及风光新增装机容量，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为161、185、199亿元（前值为140、166、193亿元），对应PE9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

成本费用管控良好，积极布局AI领域

创业慧康(300451)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布24年一季报，Q1实现营收3.75亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长19.03%；Q1扣非归母净利润为0.10亿元，同比增长51.52%，主要系营收增长、成本费用同比增长5.0%低于营收增速。
    经营分析
    24Q1公司实现毛利率51.61%，与上年同期基本持平。三费同比增长1.53%，其中管理费用较上年同期下降8.2%，销售费用同比微增1.12%，研发费用同比增长12.50%，主要系公司在AI、低代码等领域加大投入所致。
    公司Hi-HIS项目推进顺利，23年新签订单22个，并于近期与苏州市立医院集团正式签署战略合作协议，共同打造“市立智慧医疗生态圈”。公司与飞利浦合作研发的飞悦康CareSync已正式亮相，将借助飞利浦拓展增量客户，并在医疗设备销售领域深入合作。
    公司积极推进AI相关研发，与浙大合作的慧康-启真大模型实现了从6B到13B大模型的训练及微调，可针对不同产品场景提供不同大小的模型，提供离线及在线部署方式，在扩充边缘AI品类的同时，打通从云到边的AI全链路。利用慧康-启真大模型和公司慧意GPT平台，公司已经在报告解读、医嘱支持、书写助手、智能问诊等临床决策支持方面实现AI功能嵌入。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入20.23/25.55/32.41亿元，同比增长25.20%/26.31%/26.82%；实现归母净利润3.11/4.17/5.15亿元，同比增长746.42%/34.35%/23.35%，对应EPS为0.20/0.27/0.33元，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

老百姓深度报告：二十三年药房风雨路，成就行业先驱

老百姓(603883)
    核心观点
    公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之一。公司发家于湖南长沙，开创平价药店大卖场模式，截至2023年9月30日，公司门店总数突破至13,065家，其中直营门店8,945家，加盟门店4,120家，覆盖全国20个省份。经过20余年发展，公司已成为行业旗帜标杆，先后多次荣获中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名，具有良好的口碑和广泛的认知度。
    行业集中度持续提升，处方外流逐步兑现，赛道景气度高。2022年我国药房连锁率已提升至55.92%，近年来保持增长趋势。从集中度来看，2022年百强药店营收规模合计约为2800亿元，市场份额占比突破至55.83%，其中格局开始出现分化，头部公司营收增速更快，前10强企业十年营收复合增长率达到19.97%，显著高于百强企业及市场整体的复合增速，头部效应明显。对标美日，我国CR10仅占30.91%，市场提升空间大。处方外流方面，国家从顶层设计上不断完善处方外流政策，进入2021年后政策不断加码，职工医保账户改革、双通道及门诊统筹政策出台，都有望加速处方外流，受益于此第二终端零售药房市场份额在终端药品销售额比重持续提升。
    坚持“四驾马车”战略，内生+外延双轮驱动。公司门店遍布全国20个省区直辖市，自2020年起公司新增自建门店数量呈现快速增长趋势，业绩逐步进入兑现期。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场，借助星火并购模式聚焦区域扩张，多年并购项目培育专业团队，强大整合能力保证并购标的业绩高效完成。同时，公司是行业内最早大力发展加盟业务企业之一，高标准、严要求的加盟模式，保证加盟门店经营质量，加盟模式有望增厚利润，加强议价能力，促进自有品牌销售。
    门店转型加速，打造专业药房，提升盈利能力。公司自2019年起开始实施大店拆小店的方案，优化大面积门店，截至目前大店优化工作已有显著成效，店均面积、日均平效逐步改善。公司物流网络建设日趋完善，供应链管理能力提升，统采占比及自有品牌销售明显提升。公司积极对接门诊统筹，截至2023年三季度末，旗下成功对接门诊统筹门店数为2,893家，占公司总门店数22.14%，同时公司重视慢病管理能力提升，强化药事服务能力并通过打造专业药房提升承接处方外流能力，2023年前三季度“门诊慢特病”定点资格门店达到1,280家；有双通道资格门店达到266家。公司深耕数智化建设，不断夯实和强化信息化基础，赋能线上新零售业务，截止2023年三季度末，已有10,005家门店上线O2O服务，占公司门店总数的76.58%，线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。
    投资建议
    公司近年来门店精细化管理能力提升，自建门店规模增大并逐步进入业绩释放期，通过其全国性的布局网络进一步实现优势区域深耕，积极打造轻资产运营的加盟业务实现下沉市场突破，此外公司布局DTP等专业化药房持续提升药事服务能力，有望率先享受门诊统筹红利，并积极拥抱新零售业态，业绩有望持续增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润为9.05/11.06/13.47亿元，同比增速分别为15.2%、22.3%、21.8%，对应EPS分别为1.55/1.89/2.30元，对应P/E分别为21/17/14倍。考虑到公司成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期的风险；加盟店发展或不及预期的风险；行业政策风险。

业绩持续复苏的长丝龙头！

新凤鸣(603225)
    业绩简评
    新凤鸣于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营业收入144.52亿元，同比增加15.53%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加45.25%。公司业绩符合预期。
    经营分析
    长丝下游消费需求恢复良好，长丝开工负荷维持较高水平：2024Q1下游织机开工率均值达到54.95%，同比+15.15pct，尤其为春节后下游织机开工率迅速回升，相较于2023年年初显著改善。2024年以来涤纶长丝开工负荷维持在较高水平。2024Q1涤纶长丝开工负荷均值为86.76%，同比+13.31pct。
    产品销售情况良好，长丝库存维持合理水平：公司2024Q1涤纶长丝产品销量达157.82万吨，同比增加8.80%，涤纶长丝产品销售收入达114.50亿元，同比增加19.96%产品销售情况良好。与此同时，涤纶长丝库存维持合理水平，2024Q1POY/FDY/DTY库存水平均值分别为20天/20.5天/25天，分别环比增加4.67天/增加0.71天/减少1.33天，整体维持合理库存水平，伴随行业景气持续回升，公司生产经营活动有望保持平稳运行。
    长丝价差水平维持稳定，伴随行业供需改善公司有望获得显著业绩弹性：2024Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1007元/1581元/2170元/吨，分别环比减少1.55%/0.55%/2.19%。2024年涤纶长丝市场新投放产能有限，行业拐点临近，公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年新投放产能预计40万吨。伴随终端消费需求回暖，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有望进一步修复，公司有望获得显著业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前涤纶长丝价差仍在持续修复中，因此我们下调2024年盈利预测，下调比例为11%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18亿元/30亿元/40亿元，对应EPS分别为1.18元/1.97元/2.61元，对应PE为11.7X/7.0X/5.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

2023年派息率提升至55%，降本增效助力毛利率提升

欧派家居(603833)
    事件描述
    4月24日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，实现扣非净利润27.46亿元，同比增长5.91%。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），派息率55%。
    事件点评
    2023年营业收入平稳增长，业绩增速表现好于营收。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比增长1.35%，其中23Q1-23Q4营收分别为35.70、62.73、67.21、62.18亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%、0.11%。2023年，公司实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.52、9.80、11.77、7.26亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%、4.00%。2023年，公司通过重构营销管理体系，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革，全年营收实现平稳增长，实施全面控本提效，效果显著，销售毛利率提升，实现归母净利润增速快于营收。
    卫浴、木门新品类逆势增长，衣柜及配套品销售毛利率显著提升。分产品看，2023年，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收119.49亿元，同比下降1.56%。2）厨柜实现营收70.31亿元，同比下降1.99%。3）木门业务实现收入13.78亿元，同比增长2.42%；4）卫浴收入11.28亿元，同比增长9.00%。2023年，衣柜及配套家具产品、厨柜、木门、卫浴毛利率分别为36.51%、34.33%、21.47%、25.92%，同比提升4.73、0.31、5.09、-0.28pct。
    直营渠道大家居战略成果显现，大宗业务注重经营质量。分渠道看，2023年，1）经销店实现营收175.75亿元，同比下降0.04%，经销店较期初净增加40家至8716家。2）直营店实现营收8.29亿元，同比增长17.44%，直营门店较期初净增加12家至70家。公司广州直营事业部在大家居经营模式下，依然保持了营业收入的快速增长。3）大宗渠道实现营收35.86亿元，同比增长2.61%。公司大宗业务严控回款风险，全力开辟较低风险的大宗新形态业务。2023年，经销店、直营店、大宗渠道毛利率分别为33.94%、57.66%、25.64%，同比提升3.22、2.21、-2.23pct。
    盈利能力提升，经营质量保持优异。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为34.16%，同比提升2.55pct，23Q4毛利率为34.60%，同比提升4.11pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.14pct至18.44%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为13.28%，同比提升1.35pct，23Q4销售净利率为11.63%，同比提升0.44pct。截至2023年末，公司存货11.33亿元，同比下降19.9%；应收票据及应收账款为14.04亿元，同比下降4.29%；资产负债率47.25%，同比提升4.97pct。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为48.78亿元，同比增长102.4%。
    投资建议
    2023年，公司实施营销体系组织变革，已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新，实行“以城市为中心”的运营模式，更好的践行大家居战略。根据公司2023年报，2024年，公司力争实现营业收入同比增长5%-10%、力争实现净利润同比增长5%。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为5.25、5.77和6.21元，4月24日收盘价对应公司2024-2026年PE为10.6、9.7、9.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    房地产销售市场持续低迷；行业竞争加剧致营销费用投放过大；原材料价格剧烈波动。

2024年一季报点评：Q1业绩高增，AI“运力”新品表现亮眼

澜起科技(688008)
    事件：2024年4月25日，澜起科技发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%。
    业绩高速增长，内存接口芯片需求恢复&新品规模出货。公司Q1实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%，qoq-3.06%，其中互连类芯片收入为6.95亿元，同比增长68.28%，连续四个季度环比增长；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%，qoq+2.88%，剔除股份支付费用后归母净利润为2.36亿元；实现毛利率57.70%，同比提升4.41pct，环比持平，剔除津逮产线后毛利率为60.93%。公司业绩增长态势明显，主要因内存接口芯片需求恢复及部分新品（PCIe Retimer、MRCD/MDB）规模出货。
    DDR5加速渗透，接口芯片持续迭代。目前下游库存去化完毕，DDR5进入加速渗透期，带来公司互联类芯片业绩快速增长，创该产品线第一季度销售收入历史新高。在收入快速提升的同时，公司通过迭代子代的方式提振毛利率与ASP：公司已于2024年1月推出第四子代DDR5接口芯片，支持数据速率7200MT/s，公司预计DDR5第二子代RCD芯片出货量在2024年上半年超过第一子代产品，预计第三子代DDR5接口芯片将从2024年下半年开始规模出货。
    PCIe Retimer和MRCD/MDB取得实质性进展，年内将持续放量。公司布局的AI高性能“运力”芯片取得积极进展，特别是PCIe Retimer芯片和MRCD/MDB芯片，具体而言：1）PCIe Retimer成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，2024年第一季度单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍，其中Gen5.0占比超90%；2）MRCD/MDB芯片第一季度收入超过2000万元；3）公司预计CKD将于Q2开始规模出货。此外，值得注意的是，截至2024年4月22日，公司预计在2024年第二季度交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9,000万元。上述三款AI高性能“运力”芯片将成为公司新成长极。
    投资建议：公司在DDR5内存接口芯片领域持续保持领先优势，且目前下游去库完成，DDR5加速渗透，公司业绩有望迎来高增。同时，公司前瞻布局AI高性能“运力”相关新品，目前正受益AI浪潮迎来放量。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为14.00/20.57/25.24亿元，对应PE分别为39/27/22倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：DDR5渗透不及预期；新品导入进度不及预期；终端市场复苏不及预期；宏观经济波动。

2023年年报点评：盈利能力改善，产品结构优化

日月股份(603218)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报：23年公司实现营业收入46.56亿元，同比减少4.30%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长39.84%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长60.46%。
    单季度来看，公司2023Q4实现营业收入11.26亿元，同比下降26.87%、环比下降0.70%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降26.09%、环比增长108.79%；实现扣非净利润1.15亿元，同比下降28.13%、环比增长115.37%。
    从盈利水平上来看：内部成本改善项目持续推进，效果显著，毛利率有所提升，2023年销售毛利率达18.66%，同比提升5.82pcts；净利率为10.28%，同比提升3.21pcts。
    产能建设稳步推进，产品结构不断优化：1）铸铁业务：公司23年实现销量44.75万吨，实现产量44.93万吨，并形成了年产70万吨铸造产能规模，及年产32万吨的精加工产能；此外，公司还有年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设中，建设完成后将形成年产54万吨精加工产能规模；2）其他：公司进一步将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品，将其性能提升到锻造轴同类水平，并研发核电乏燃料转运储存罐，报告期内已具备批量制造能力，开始布局高端合金钢市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为56.9/72.1/80.0亿元，增速为22.3%/26.6%/10.9%；归母净利润分别为7.0/8.3/9.6亿元，增速为44.9%/18.9%/16.1%，对应24-26年PE为17x/14x/12x。考虑到行业需求逐渐释放，公司新增优质产能即将兑现，铸件龙头地位稳固等，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨等。

2023年报及2024年一季报点评：业绩超预期，看好“新兴市场开拓+产品结构升级”双轮驱动

传音控股(688036)
    事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报报告
    23年业绩超预期，24年持续稳中向好：23年公司营收622.9亿元，yoy+33.7%，归母净利润55.4亿元，yoy+122.9%，扣非归母净利润51.3亿元，yoy+131.6%，业绩超预期；其中Q4单季度营收192.7亿元，yoy+82.4%，归母净利润16.5亿元，yoy+632.3%，扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%。24Q1公司营收174.4亿元，yoy+88.1%，归母净利润16.3亿元，yoy+210.3%，扣非归母净利润13.5亿元，yoy+342.6%，同比大幅增长。公司业绩增长主要原因有：1）公司在已有市场稳步提升市占率，积极开拓新兴市场，23年手机出货量约1.9亿部，在全球手机市场占14.0%，排名第三；2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了整体毛利率，23年毛利率为24.5%，yoy+3.6pcts，24Q1毛利率为22.2%，yoy-1.2pcts；3）持续提升运营效率，费用率受益于规模增长同比下降。23年销售/管理/研发费率分别为7.9%/2.4%/3.6%，yoy+0.1/-0.3/-0.8pcts。同时，报告期内公司达成20年及22年限制性股票激励计划考核指标，确认股份支付费用分别为0.4/2.8亿元，共3.2亿元。
    针对用户需求发展AI技术，为各地区用户打造差异化产品：公司持续发布Universal Tone多肤色影像技术，基于“AIGC Portrait”功能，在手机影像领域力求完美还原和展现全球多元文化场景下人类不同肤色之美，满足不同肤色用户的审美需求。在2024MWC发布会上，TECNO推出TECNO AIOS以及AI助手-Ella，全方位优化用户生活体验，实现安排会议、提供新闻等其他自动化功能。此外，公司针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等问题，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。
    持续发展扩品类业务，多元化战略为公司营收创造增长点：公司密切掌握新技术、新产业、新业态、新模式发展情况。探索AIGC在手机应用上的赋能效果，重点关注智能家居、手机增值服务、手机+周边设备的新生态链以及手机+AIGC新业态及对话机器人等爆款应用。在2024年巴塞罗那的MWC上首次介绍新款Pova6Pro智能手机，Dynamic1—搭载AI技术实现语音控制的智能机器狗以及Pocket GO—传音的第一款AR眼镜及配合使用的手持式Windows游戏主机。公司不断发展扩品类业务，探索新商业模式，开拓成长空间。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为65.1/75.4/88.3亿元(24/25年的前值为63/74亿元)，当前市值对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

Q1业绩再获高增，延续订单饱满态势

嘉益股份(301004)
    事件：
    嘉益股份公布2024年一季度业绩报告。公司2024Q1年实现收入4.3亿元，YoY+78.2%，归母净利润1.1亿元，YoY+102.2%；扣非归母净利润1.1亿元，YoY+111.6%。公司2023Q1业绩再创佳绩，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，在行业传统淡季下依旧实现饱满订单。
    订单饱满带动收入再续高增：
    嘉益2024Q1收入再获高增，我们认为主要因为Stanley Quencher产品终端需求旺盛，带动嘉益订单饱满。结合公司披露的可转债募集说明书及公司年报的数据，我们可对公司2024Q1销量进行预估。2023年上半年及2023年全年金属器皿销量分别为1405万只及3813万只，由此可知2023年下半年销量为2408万只，而同期收入为11.0亿元，可推算2023下半年均价为46元。若以此均价计算，2024Q1销量或已近940万只，考虑到过年停工情况，我们假设2月销量为150万只，则1月和3月的平均销量已接近400万只。比较2023Q3收入顶峰的表现，若同以46元均价计算，月均销量为417万只。由此可见，2024Q1订单仍保持饱满状态。
    规模效应下毛利率有望保持高企：
    嘉益2024Q1毛利率38.7%,YoY+1.7pct，主要因为产量提升形成规模效应，叠加人民币汇率贬值利好。嘉益以大量生产Stanley Quencher系列保温杯为主，相较同行更具规模效应，生产效率更高，若人民币汇率保持稳定，我们认为嘉益毛利率仍有望维持高位。
    收入高增下费用投放仍保持克制：
    对比收入的明显增长，嘉益在费用增长上则保持克制。由销售费用率、管理费用率、研发费用率组成的三大费用率，2024Q1合计为8.2%，而2023Q1则是12.3%，由此可见嘉益在费用控制上表现优秀。
    投资建议：
    嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司9333659992024年15x PE,6个月目标价87.00元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。
   

2024年一季报点评：风平火起，光伏延续增势

龙源电力(001289)
    事件概述：4月25日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入98.77亿元，同比增长0.10%（经重述）；归母净利润23.93亿元，同比增长2.47%（经重述）；扣非归母净利润23.97亿元，同比增长4.43%（经重述）。
    风电营收下降，装机增长下成本扩张，短期业绩承压：截至1Q24末，公司风电装机2778.06万千瓦，同比增长6.1%，单季度新增2.63万千瓦；但因风速同比下降，Q1公司风电平均利用小时640小时，比上年同期减少14小时，降幅2.1%；单季度风电完成发电量170.31亿千瓦时，同比增长1.4%，电量增速低于装机增速4.7个百分点。料因市场化比例提高，公司风电综合电价或同比下降，Q1公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降4.7%至73.76亿元，同时考虑装机增长下的折旧增长，风电板块业绩短暂承压。
    火电增收降本，业绩延续修复：江苏地区用电需求增加，火电负荷提高，Q1公司火电完成发电量达到25.81亿千瓦时，同比增长11.3%；火电板块实现营收19.76亿元，同比增长3.3%。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%，港口电煤价格下降明显，公司火电业绩有望大幅修复。
    光伏延续增势：截至1Q24末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到650.02万千瓦，同比增长113.8%，单季度新增53.59万千瓦；同期公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量16.13亿千瓦时，同比增长233.3%；单季度其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.24亿元，同比增长146.5%，光伏装机与营收延续增势。
    投资建议：Q1公司风电短期压力抵消火电业绩修复，单季度投资收益同比增加1.38亿元进而增厚业绩，增减之间单季度业绩基本符合预期。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.95/0.99/1.02元，对应4月25日收盘价PE分别为18.9/18.2/17.7倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价20.95元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩底部明确，新产品有望贡献新增长极

再升科技(603601)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.6亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3813万元，同比-74.8%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.9/3.4亿元，同比-7.1%/-9.9%，归母净利润-7914/3236万元，24Q1同比-2.7%。
    出售悠远影响公司整体业绩，油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破：（1）2023年干净空气板块实现营收9.8亿元，同比-3.6%。其中滤材需求低迷导致量价齐跌，实现营收4.2亿元，同比-13.8%，公司出售悠远环境70%股权于23年10月完成交割，干净空气设备实现营收4.2亿元，同比-2.8%；公司大力拓展新应用，油滤产品取得较好收益，测算实现营收7558万元，同比+238%；（2）高效节能板块实现营收6.5亿元，同比+13.3%。其中VIP板及芯材受需求回落影响实现营收1.6亿元，同比-12.9%；2023年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡，玻璃棉实现对外营收2.8亿元，同比+23.2%；新应用中绿色建筑保温棉和VIP膜材对营收增长贡献较大，VIP膜材实现营收4199万元；（3）24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响，扣除悠远贡献后24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。
    产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司23Q4净利率水平承压，24Q1已回归至合理水平：（1）2023年公司实现综合毛利率21.9%，同比-3.9pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct，主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落，新建产能调试爬坡以及能源价格上涨；24Q1公司综合毛利率为21.2%，环比23Q4提升8.4pct；（2）2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/6.8%/5.5%/1.2%，同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct，财务费用较2022年大幅提升965.4%，主要是由于可转债募投项目部分转固，对应利息费用化金额增加；（3）2023年信用减值损失为3084万元，同比多计提3507万元，主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加，预计24-25年将陆续冲回；（4）2023年销售净利率为2.8%，同比-6.7pct，其中Q1-Q4分别为9.5%/11.9%/8.9%/-20.9%；24Q1公司实现销售净利率10.0%，回归至去年同期水平。
    票据结算规模提升影响公司现金流水平，资产负债率实现改善：（1）2023全年公司经营活动净现金流为166万元，同比大幅下滑99.4%，主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加，票据还未到期承兑或贴现处理，截至2023年末公司应收票据余额为1.9亿元，同比+352.8%；（2）2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5958万元，同比下滑38.2%；截至2023年末公司资产负债率为26.8%，同比下降7.7pct。
    出售苏州悠远70%股权项目已完成交割，中长期新品类有望实现放量：公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远70%股权已于23年10月底完成，虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平；公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。
    盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期，与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局，高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点，公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润至1.2/1.5亿元（前值为2.3/3.0亿元），新增2026年预测为1.9亿元，4月25日收盘价对应24-26年市盈率为25/21/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品新领域拓展不及预期的风险、能源成本提升的风险。

国产矿山磨机龙头，海外业务持续发力

中信重工(601608)投资逻辑：
    矿山及重型装备为基，23年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山及重型装备，17-23年营收从46.2亿元提升至95.6亿元。23年受海外业务拉动，归母净利润大幅增长至3.8亿元，同比+163.5%。2021-2023年公司经营现金净流量分别为6.8/12.1/12.0亿元，远超当期净利润，显示优秀的经营能力。2019-2023年公司资产负债率从63.9%下降到55.1%，资产负债结构持续优化有利于利润释放。
    金属价格维持高位、中资矿商出海，矿山装备需求高景气。（1）23年铜、黄金价格指数达672.0、410.3，对比上一轮资本开支周期，金属价格已经超过上一轮上行周期高点，但全球前30大矿山资本支出仅为1074.0亿美元，并未恢复前高（1450.2亿美元），我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支维持高位。（2）2018-22年中国采矿业对外投资从46.3亿美元提升至151.0亿美元，期间CAGR达34.4%，中国采矿业出海有望带动国产设备需求增长。
    国产大型矿用磨机龙头，全球份额有望进一步提升。21-23年公司研发投入强度为6.9%/7.2%/7.1%，远超国内冶金矿山装备企业。对标海外龙头：（1）技术：大型设备直径、功率等关键参数对标或超越海外龙头美卓；（2）地位：根据公司官方公众号信息，21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%。近年来，公司与中资矿山企业抱团出海“一带一路”，海外收入/占比从20年的7.1亿元/11.3%提升至23年的21.3亿元/22.3%。23年海外毛利率破新高，海外毛利额达到7.6亿元，同比+215.3%、占公司毛利总额的比例提升至40.4%，但是相比外资龙头，公司收入规模仍有较大提升空间。随着“一带一路”地区矿产资源合作深入，公司全球份额有望进一步提升。
    定向增发扩张面板盒体、耐磨件产能。2021年5月公司发布增发初次预案，根据公司公告，23年10月公司定向增发获准，拟增发4亿股，募集不超过8.29亿元，扩张面板盒体、高端耐磨件产能1.24、1.5万吨/年，产能瓶颈有望缓解。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为110.9/127.4/146.7亿元、归母净利润为6.1/8.8/11.8亿元，对应PE为32/22/16倍。给予公司25年28倍PE，对应目标价5.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。

门诊人数稳步复苏，集采助力种植牙放量

通策医疗(600763)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.47亿元（同比+5%），归母净利润5.00亿元（同比-9%），扣非归母净利润4.81亿元（同比-8%）；
    同时公司公布2024年一季度业绩，单季营收7.08亿元（同比+5%），归母净利润1.73亿元（同比+3%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+4%）。
    经营分析
    门诊人数稳步复苏，集采助力公司种植牙放量。2023年公司口腔医疗门诊量达到335.33万人（同比+14%），口腔门诊人数稳步复苏。此外公司落实种植牙集采政策，助力种植板块收入快速增长。种植牙业务方面，2023年公司实现种植5.3万余颗（同比+47%），种植业务营收4.79亿元（同比+7%）。其他业务方面，儿科业务营收4.99亿元（同比+3%）；修复业务营收4.56亿元（同比+7%）；大综合业务营收7.56亿元（同比+8%），正畸业务营收4.99亿元（同比-3%），各细分业务板块均实现平稳增长。
    浙江省内“双品牌战略”顺利推进、省外营收增速超20%，增加中低服务产品的供给。公司在浙江省内顺利推进“双品牌战略”。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年公司于浙江省内营收25.68亿元，同比增长3.55%。浙江省外方面，2023年公司于浙江省外营收2.64亿元（同比+21%），毛利率24.79%（同比+0.73pct）。未来随公司根据新销售形势调整医药布局，增加种地服务产品供给，有望进一步提升市占率。
    盈利预测、估值与评级
    考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24、25年归母净利润至7.02亿元、8.69亿元，预计2026年公司实现归母净利润10.35亿元，分别同比增长40%、24%、19%，EPS分别为2.19、2.71、3.22元，现价对应PE为26、21、17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

复产逐步推进，旺季或迎量利齐升

云铝股份(000807)
    事件
    4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收113.58亿元，环比-12.01%，同比+20.28%；归母净利11.64亿元，环比-19.79%，同比+31.53%；扣非归母净利10.35亿元，环比-28.92%，同比+17.66%。
    点评
    Q1电解铝销量下滑，电解铝指标转让完成。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%，按行业平均单耗计算，原铝生产成本上涨687元/吨。Q1公司氧化铝产量36.56万吨，炭素产量19.84万吨，原铝产量63.69万吨，铝合金及铝加工产品产量27.85万吨。按营收及铝价倒算原铝销量，根据我们测算，Q1公司原铝销量约为60万吨，环比4Q23的68万吨减少12.38%。受原铝量利缩减影响，Q1公司毛利润环比-28.25%至16.29亿元。公司向控股股东中国铝业转让10万吨电解铝产能指标相关手续已经完成，公司收到全额转让价款，Q1资产处置收益大幅增长至1.67亿元，Q1归母净利润环比-19.79%，降幅低于毛利润降幅。
    资产负债率稳步下行，费用管理持续优化。24年3月底公司资产负债率23.51%，相比23年底降低2.09个百分点，相比22年底降低11.78个百分点，资本结构趋势性优化。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比-0.06个百分点至0.69%，销售费用率环比-0.03个百分点至0.08%，管理费用率环比-0.39个百分点至1.30%，财务费用率环比+0.03个百分点至0.12%，期间费用整体改善，提升公司盈利能力。
    限产产能逐步复产，旺季电解铝有望量利齐升。公司前期限产61万吨电解铝产能从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨，剩余41万吨待复产。公司持续加强与相关部门沟通，积极争取用电负荷，加快电解铝复产进度。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张，预计随着公司复产进程推进，旺季有望迎来量利齐升。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为493/505/517亿元，实现归母净利润分别为43.05/52.38/62.23亿元，EPS分别为1.24/1.51/1.79元，对应PE分别为11.56/9.50/8.00倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。

23年年报点评：营收增长稳健，AI及元宇宙持续推进

昆仑万维(300418)
    核心观点
    营收增长稳健，公允价值变动等收益拉动业绩同比向上。1）公司披露23年年报，全年公司实现营业收入49.15亿元、归母净利润12.58亿元，同比分别增长3.78%、9.15%，对应摊薄EPS1.02元；实现扣非归母净利润6.60亿元，同比下滑42.86%，扣非大幅下滑主要受投资收益及费用投入影响；2）其中Q4单季度实现营业收入12.34亿元、归母净利润9.3亿元，同比分别增长-7.7%、154.2%，对应摊薄EPS0.77元，归母净利润大幅增长主要在于公允价值变动影响。
    海外业务占比持续提升，搜索与广告业务增长表现良好。1）公司海外业务收入占比达86.0%，同比提升8.4个pct；整体毛利率达78.8%、继续维持在较高水平；2）游戏、国内、海外社交业务营收下滑，同比分别下降26.48%、19.93%、9.55%；搜索、广告业务分别实现营收11.42、16.52亿元，同比分别增长21.22%、28.95%；子公司来看，闲徕互娱（棋牌游戏平台）、Skywork（音乐社交）、Opera（海外浏览器及广告）分别实现净利润1.85、3.07、11.25亿元，投资平台子公司昆诺赢展实现净利润7.52亿元，整体表现良好。研发持续加码，AI及元宇宙持续推进。1）23年度公司研发费用达到9.7亿元、同比增长40.2%，继续保持较高增速；2）大模型方面，天工大模型迭代至3.0版本，采用4000亿参数MoE架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；发布中国首个音乐SOTA模型——“天工SkyMusic”；3）应用端，推出国内首款AI搜索产品——天工AI搜索；自研AI游戏《Club Koala》，提供无代码游戏编辑器Koala Editor，玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏；此外公司还在AI视频、AI社交等方向积极布局；4）海外及元宇宙方面，Q4Opera年化ARPU达到1.44美元，同比增长22%。OperaGX.store中Mods已超4500款，GX.games上线游戏超7000款，GX浏览器月活跃用户达2780万，同比增长37%。
    风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。投资建议：我们维持24/25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.40/9.96/10.34亿元，同比增长-33.2%/18.6%/3.8%；摊薄EPS=0.69/0.82/0.85元，当前股价对应PE=57/48/46x。公司布局前瞻，有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司，维持“增持”评级。

公司信息更新报告：利润高增长，AI产品付费率提升

焦点科技(002315)
    跨境电商领军，维持“买入”评级
    公司为国内B2B跨境电商领军公司，有望受益AI赋能带来的成长机遇，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.75、6.00、7.57亿元，EPS为1.50、1.89、2.39元/股，当前股价对应PE为21.6、17.1、13.6倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年一季报，业绩高增长
    公司实现营业收入3.84亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长57.92%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长57.03%。
    盈利能力提升，全年成长值得期待
    2023年公司利润快速增长，净利率同比提升4.37个百分点至17.56%，盈利能力提升，主要系（1）中国制造网收入稳定增长；（2）公司持续降本增效，期间费用率下降显著，销售费用率同比下降3.86个百分点至36.47%，研发费用率同比下降0.30个百分点至12.38%。截至2024年3月31日，中国制造网平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位；合同负债为8.79亿元，同比增长20.74%；2024Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.50亿元，同比增长10.13%，有望支撑公司全年成长。
    AI产品能力持续迭代，商业化进展有望提速
    截至2024年3月31日，中国制造网平台购买AI麦可的会员共4,641位（不含试用体验包客户），付费渗透率较2023年底的16.27%环比提升至18.55%，2024年商业化落地更值期待。2月初AI麦可宣布再次更新迭代，推出视频生成、智能排版、行业情报三大功能，目前已在图文、视频内容生成、智能营销、客户服务、大数据分析等方向进行了AI技术的探索与应用，通过深度结合AI技术大幅提升外贸人的工作效率，我们看好公司有望凭借深厚的外贸场景技术积淀AI持续迭代麦可产品，商业化进展前景光明。
    风险提示：AI落地不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期。

2024年一季报点评：趋势重于短期业绩，全年经营目标彰显弹性

黔源电力(002039)
    事件概述：4月25日，公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入2.61亿元，同比增长18.77%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.11亿元，同比扭亏为盈。
    水电持续改善趋势明朗，光伏平稳运行：在4月16日贵州省地质灾害防治工作电视电话会议上，贵州省气象局通报今年以来，全省平均降水量为164.2毫米，较常年同期偏多9.5%，为1961年以来历史同期第4多值。1Q24公司9座水电站合计发电量7.49亿千瓦时，同比增发1.41亿千瓦时，增幅23.1%，延续3Q23以来的改善态势；此外，上网电价相对较高的北盘江流域4座电站完成发电量5.99亿千瓦时，同比增发0.44亿千瓦时，增幅8.0%，因此营收端增速低于水电电量增速4.3个百分点。前述电话会上，贵州气象局同时指出“受“厄尔尼诺”次年影响，预计2024年汛期（4-8月），贵州省气候总体偏差，气温偏高，降水极端性强“；具体数据而言，4月上旬、中旬贵州全省平均降水量分别为39.1、64.3毫米，较上年同期分别偏多287.1%、80.1%，较常年同期分别偏多55.2%、142.6%，公司旗下电站均为径流式电站，随着汛期的到来，降水量增加将直接反应在电量增长。Q1公司光伏电站发电量合计1.69亿千瓦时，同比增发0.11亿千瓦时，增幅6.9%；2023年公司光伏平均上网电价0.3868元/千瓦时，按此测算，Q1光伏板块实现营收0.58亿元。
    资本开支持续收窄，财务费用延续下降：1Q24公司购建固定资产开支同比下降约0.44亿元至0.15亿元，降幅74.4%；财务费用延续下降趋势，单季度财务费用支出0.66亿元，同比下降0.13亿元，降幅16.9%；随着公司持续的债务结构优化与偿还，财务费用的下降有望带来公司业绩持续的内生增长。
    投资建议：2023年年度业绩说明会上，公司经营目标指出2024年预计利润总额7.7亿元。考虑到公司旗下电站均为径流式电站，受降水影响强，近期南方强降雨水天气已经反映“厄尔尼诺”次年降水强极端性，基于此我们预判公司2024年度利润总额有望高出公司经营目标，维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为1.37/1.57元/1.72元，对应4月25日收盘价PE分别为12.4/10.8/9.8倍，参考可比公司估值，给予公司24年14.0倍PE，目标价19.18元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

全年业绩符合预期，核准项目保障未来三年高成长

嘉泽新能(601619)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入24.03亿元，同比增长30.53%，实现归母净利润8.03亿元，较2022年调整后的归母净利润同比增长37.9%（较调整前的归母净利润增长50.1%），符合我们的预期。另外公司公告2023年现金分红0.11元/股（含税），对应分红率33.34%。
    2023年公司发电量稳定增长，市场交易电价小幅下降，公司业绩整体符合预期。2023年公司实现发电量51亿千瓦时，同比增长35.75%，发电量增长主因2023年公司净新增新能源装机14.7万千瓦（考虑出售电站）。2023年公司实现平均电价0.5236元/千瓦时，同比下滑2.67分/千瓦时，主因公司出售存量高补贴电站，投产平价电站所致。分地区来看，宁夏风电电价同比上涨0.85分/千瓦时，河南风电电价下降10.21分/千瓦时（主因出售带补贴电站），河北风电电价下降0.96分/千瓦时，山东风电电价下降1.61分/千瓦时，另外新增内蒙风电电价0.2816元/千瓦时，除河南外其余地区风电电价下降主因参与市场化交易带来的不利影响。除发电业务外，公司2023年还出售5万千瓦风电和10万千瓦光伏项目，获得投资收益0.7亿元。
    拥有在建及拟建1.8GW风电项目，预计近两年陆续投产给公司贡献高盈利。截至2023年底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，预计将在2024-2025年陆续开工、投产，黑龙江标杆电价0.374元/千瓦时、广西标杆电价0.4207元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW年化超过2亿元，给公司带来较高的盈利增量。此外，公司还申报发行全国首单民企REITS盘活存量资产，若公司2024年完成REITS的发行并出表，预计将带来可观的税后利润，给公司2024年带来较高的盈利弹性。
    公司现有储备项目充沛，保障未来几年的持续增长。根据公司公告，截至2022年底，公司158万千瓦风电项目获得核准，2023年公司在黑龙江、广西、内蒙获得风电核准127万千瓦，这些项目有望在未来三年陆续开工、投产。除风电外，公司还大力开发分布式光伏项目，截至2023年底公司已投产14.3万千瓦，根据公司规划，未来三年公司计划完成80-100万千瓦的分布式光伏的资源开发，当前上游风机、组件价格均维持低位，为公司新增项目盈利提供保障。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为9.91、11.74亿元，新增2026年归母净利润预测13.7亿元，同比增长率分别为23.4%、18.5%、16.7%，当前股价对应的PE分别为8.5、7.2、6.1倍，当前估值水平较低，继续维持“买入”评级。
    风险提示：公司资产出售不及预期，新增项目并网不及预期

公司事件点评报告：营收规模稳健增长，餐饮业务贡献增量

广州酒家(603043)
    事件
    2024年4月25日，广州酒家发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收增速稳健，盈利能力相对承压
    公司2024Q1总营收10.12亿元（同增10%），预计系公司整合渠道资源、推进餐饮门店拓展所致，归母净利润0.71亿元（同增2%）。由于产品结构变化，2024Q1公司毛利率同降3pct至29.81%，销售/管理费用率分别为9.80%/8.43%，分别同减0.4pct/1pct，预计主要系收入规模增长摊薄费用所致，综合来看，公司2024Q1净利率同减1pct至7.96%。
    餐饮业务势能仍强，空白市场持续开发
    餐饮业务延续高增，2024Q1公司月饼系列/速冻食品/其他食品/餐饮服务业务/其他商品销售业务营收分别为0.09/2.95/2.99/3.84/0.14亿元，分别同比-20%/-4%/+28%/+13%/-26%，月饼系列营收承压，而餐饮服务业受益于门店扩张/行业复苏，实现同比快速增长。随着公司继续夯实月饼/速冻两大核心品类发展，并根据区域市场差异，优化专供产品，预计可持续带动经营业绩稳健增长。推进全渠道均衡发展，2024Q1公司直销/经销与代销营收分别为1.93/4.11亿元，分别同增9%/9%，实现全渠道稳健增长，截至2024Q1末，公司食品制造业务经销商与代理商共1030家，较年初净减少42家，后续公司将在维护传统渠道的基础上，大力开拓新兴渠道，保障直营渠道成长。持续开发空白市场，2024Q1公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为4.54/1.37/0.12亿元，分别同增7%/14%/71%，由于公司加大省外投入，广东省外营收增速快于省内，而境外营收高增主要系2023Q1低基数所致，未来公司持续巩固粤港澳大湾区核心市场，挖掘粤西、粤东等空白区域业绩增长点，并大力抓好华东市场拓展，辐射华中、华北核心城市，从而实现总规模扩张。
    盈利预测
    公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据一季报，预计2024-2026年EPS为1.10/1.30/1.53元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

23年及24Q1财报点评：24Q1主业势头向好，外延并购打开成长天花板

倍加洁(603059)
    事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入10.7亿元/同+1.6%，归母净利润0.93亿元/同-4.9%，扣非归母净利润0.36亿元/同-44.5%。单23Q4收入3.0亿元/同+2.32%，归母净利润0.33亿元/同-38.4%，扣非归母净利润-0.2亿元/同-166.7%。单24Q1收入2.9亿元/同+28.3%，归母净利润0.19亿元/同+164.5%，扣非归母净利润0.18亿元/同+253.1%。
    牙刷Q4订单提速，毛利率、公允价值变动、资产减值损失影响净利率水平。1）分产品拆分：23年湿巾/牙刷/其他口腔的收入分别同比-9.9%/+6.2%/+11.1%至3.4/4.6/2.6亿元，单Q4收入分别同比+13%/-9%/+3%；2）量价拆分：23年牙刷/湿巾的销量分别同比-4.4%/-6.1%，ASP分别同比+11%/-4.1%，牙刷受订单结构优化以价格驱动为主，湿巾业务仍受到海外消毒湿巾的影响。23年收入增速主要受到消毒湿巾和口喷业务影响，预计这部分缺口对24年的影响消除。3）毛利率：23年毛利率为23.2%/同比-0.8pct，其中湿巾/口腔护理产品毛利率分别-3/0pct至21.3%/23.7%，湿巾毛利率下滑主因消毒湿巾影响；23Q4毛利率23.1%/同比4.7pct。4）期间费用：23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3/+1/-0.7/+0.6pct至7%/4.9%/2.7%/0.7%，销售费用率大幅下滑主因自有品牌运营及宣传费投入有所控制，财务费用率提升主因外延并购下的银行借款增加带来的利息费用；5）其他：其他收益占比同比-0.8pct，主因政府补助减少约750万元；投资收益占比同比-0.8pct，公允价值变动收益占比同比+2.8pct，主因公司原本持有的15.8%的薇美姿股权由金融工具核算转为长股投的权益法核算；资产减值损失占比同比+4.9pct，主因针对薇美姿长股投进行约5000万的减值；所得税费用率同比-2.2pct，主因递延所得税费用减少1542万元。6）净利率：归母净利率同比-0.6pct至8.7%。非经占比同比+2.3pct，主因金融资产/负债的公允价值变动收益影响1707万元，扣非净利率同比-2.8pct至3.4%。
    24Q1各业务实现快速增长，盈利能力提升明显。1）分产品：24Q1湿巾/牙刷/其他口腔护理产品收入分别同比+38%/+16%/+41%，其中牙刷采取积极销售策略（销量同比+22%）；消毒湿巾和口喷影响消除，湿巾订单恢复（销量同比+43%）；此外拓展牙膏产品线，订单落定带动其他口腔护理产品的增长。2）毛利率25.4%/同比+3.7pct，归母净利率6.6%/同比+3.4pct。
    外延并购打开成长天花板。1）薇美姿股权收购落地，由金融工具核算转换成长期股权投资权益法核算，目前合计持股32.2712%，2023年薇美姿净利润为1.65亿元；2）收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。
    盈利预测与投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2024/25/26归母净利润分别为1.39/1.65/1.96亿元（下调盈利预测），对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等

惠泰医疗点评报告：电生理手术量增速强劲，血管介入新品迭出

惠泰医疗(688617)
    事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入4.55亿元，同比增长30.20%，主要系公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提高；归母净利润1.40亿元，同比增长36.48%；扣非净利润1.37亿元，同比增长51.59%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长以及非经常性损益减少；经营活动产生的现金流量净额1.15亿元，同比减少1.51%。
    电生理三维手术量增速强劲，血管介入新品层出
    （1）电生理业务：2023年，公司完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%，2024年一季度在带量采购的积极影响下持续放量。在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力消融导管有望于2025年一季度获批。（2）血管介入业务：2024年4月，胸主动脉覆膜支架获NMPA批准，适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗。在研项目腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。公司通过投资湖南依微迪（泌尿、生殖、消化等）和深圳皓影医疗（IVUS等），不断丰富产品线并创造新的增长点。
    盈利能力分析，费用率控制良好，净利率略有提升
    2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.01%、19.29%、5.33%、14.41%、-0.54%、30.28%，分别变动+1.35pct、-0.50pct、+0.22pct、-0.63pct、-0.82pct、+2.03pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.23亿/30.08亿/39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89亿/9.34亿/12.37亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS分别为10.30/13.97/18.50，按照2024年4月25日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

2023年报暨2024年一季报点评：资本补充后扩表动力增强

江苏银行(600919)
    核心观点
    盈利能力保持在较好水平。2023年全年营收743亿元（YoY,+5.3%），归母净利润288亿元（YoY,+13.3%），全年加权平均ROE为14.25%。2024年一季度营收210亿元（YoY,+11.7%），归母净利润90亿元（YoY,+10.0%）
    其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023年其他非息收入同比增长44.1%，2024年一季度同比增长74.9%，一方面受益于债券收益率下行，另一方面则是公司加大了债权类投资。受代理业务手续费收入下降拖累，2023年手续费净收入同比下降31.6%，2024年一季度同比下降16.8%。
    规模稳步扩张，信贷扩张速度略有放缓，净息差收窄拖累净利息收入。2023年公司净利息收入同比增长0.7%，2024年一季度同比下降0.8%，主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行，生息资产收益率承压。2023
    年公司披露净息差1.98%，同比收窄34bps。
    2023年公司总资产同比增长14.2%，其中贷款同比增长12.3%。2024年3月末总资产达3.67万亿元，贷款总额达1.90万亿元，同比分别增长了15.1%和13.1%。贷款实现了较好增长，但增速略有放缓，主要是公司按揭规模下降，2023年零售贷款仅增长6.8%，企业贷款则实现了19.9%的较好增长。资产质量保持稳定，2024年一季度营收实现两位数增长情况下，公司加大了债权信用减值计提。2023年不良率0.91%，2024年3月末持平，测算的2023年不良贷款生成率1.06%，略有反弹。2023年末关注率1.34%，逾期率1.07%，较6月末分别提升了5bps和8bps，2024年3月末又小幅提升至1.37%和1.10%，指标虽小幅抬升，但整体仍处在较好水平，资产质量稳定。
    拨备计提方面，2023年全年资产减值损失同比下降了14.9%，2024年一季度资产减值损失合计同比增长15.3%，主要是2023年非信贷资产减值损失下降，但2024年一季度在营收两位数增长情况下，又加大了非信贷类资产信用减值计提。信贷资产减值损失计提力度则保持稳定，2024年3月末公司拨备覆盖率371%，维持在高位。。
    投资建议：由于LPR不断下行，我们下调2024-2026年归母净利润至317/354/406亿元（2024-2025原预测345/394亿元）的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%，区域优势加持下，公司规模一直处于较快扩张中，资产质量稳健。转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑，2024年一季度末公司核心资本充足率9.2%，资本充足率12.8%。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

大修增加致一季度增长放缓，台山机组恢复正常运行

中国广核(003816)
    核心观点
    建安业务贡献营收增量，归母净利润增长因大修增加而放缓。2024年一季度，公司实现营业收入191.82亿元（+4.88%），主要系建筑安装和设计服务业务营收同比增加所致；利润总额63.41亿元（+2.35%），归母净利润36.04亿元（+3.38%）；扣非归母净利润34.83亿元（+0.07%）。一季度公司运营管理的核电机组总发电量550.80亿kWh（+0.39%），上网电量518.14亿kWh（+1.83%）。一季度公司按计划完成了6个大修（包括2个跨年大修），并开始3个大修，去年同期共完成4个大修并开始3个大修，大修较上年同期有所增加，导致发电量在防城港3号机组投产和台山1号机组恢复并网发电的情况下增速有所放缓。
    台山1号机组恢复正常发电。2023年11月27日台山1号机组恢复并网发电，2024年一季度未开展换料大修，台山核电站电量大幅增长，发电量66.00亿kWh，同比增长51.24%，上网电量61.66亿kWh，同比增长51.38%。一季度台山机组平均利用小时数1886小时，达到公司往年整体平均利用小时数水平（2024年一季度为1802小时，2023年一季度为1795小时），已恢复常态运行。
    防城港3号机组达产，4号机组投产在即。2024年一季度防城港核电站发电量54.46亿kWh，同比增长7.90%，上网电量50.88亿kWh，同比增长29.37%，主要系3号机组于2023年3月25日投入商业运行，本期商业运营时间同比增加所致。4月9日，防城港4号机组首次并网成功，预计今年上半年投产。
    投资计划有所增加。公司2024年度计划投资总额为305.9亿元，同比增加7.2%，其中固定资产投资252.1亿元，用于在运核电站的技术改造、在建核电项目的建设资金投资、核电前期项目开发等事项；股权投资3.8亿元，用于核能综合利用相关项目的资本金投入等事项；储备50.0亿元，用于市场应对和或有事项处理。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年公司营收884.8/952.9/1020.6亿元；归母净利润分别为119.8/131.2/144.2亿元，同比增速12/6/11%；每股收益0.24/0.26/0.29元，当前股价对应PE分别为17.4/16.1/14.4x，维持“买入”评级。

非洲业务步入正轨，蒙古市场优势夯实

嘉友国际(603871)
    核心观点
    嘉友国际发布2024年一季报，业绩表现优异。嘉友国际2024Q1实现营业收入20.0亿元，同比+26.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比+51.9%，环比+8.1%。2023年全年，嘉友国际实现营业收入70.0亿元，同比+44.9%，实现归母净利润10.4亿元，同比+52.6%。
    我国对蒙古焦煤进口量大增，嘉友国际煤炭供应链业务充分受益。根据海关数据，2023年我国自蒙古进口炼焦煤同比增长110.6%至5393万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加12.8pct至52.9%，其中，甘其毛都口岸进口煤炭3651万吨，同比上涨102.4%。2024年Q1，甘其毛都口岸进口煤炭达946万吨，高基数下同比继续增长23.1%。中蒙煤炭贸易规模的迅速扩大对公司供应链业务量形成支撑，2023年公司主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长145.9%至44.3亿元，毛利润同比增长66.4%至5.2亿元，我们预计随着2024年中盟煤炭贸易规模继续稳步扩大，嘉友煤炭供应链业务有望维持较快增长。
    深度绑定大客户蒙古矿业公司（MMC），中蒙业务核心竞争力继续提升。2月22日公司公告拟以自有资金向其大客户MMC的全资子公司收购煤炭公司KEX的20%股权，并与MMC签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共计1750万吨，一方面有望为公司提供较为可观的投资收益，另一方面，与MMC的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。
    非洲业务步入正轨，中亚市场持续布局，看好公司持续扩张业务版图、复制商业模式。公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，在非业务已逐步形成规模，先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力，前期卡萨项目已全面投运，并将以萨卡尼亚口岸保税库为节点，匹配车队资源，打造跨境物流产品，提升非洲市场份额。中亚市场方面，公司1月16日公告与乌兹别克斯坦国铁公司签署合作备忘录，为后续项目合作奠定基础。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。
    风险提示：地缘政治风险；中国焦煤需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：
    展望2024年，中蒙煤炭贸易规模有望进一步扩大，嘉友的非洲公路项目亦以步入正轨，非洲市场拓展顺利，且随着投资项目的推进，嘉友业绩有望实现较快增长。考虑到中蒙煤炭贸易规模增长超预期，且卡萨项目爬产进程超出我们此前预期，将嘉友国际2024-2025年净利润预测由10.4/13.5亿元上调至13.1/15.3亿元，并引入2026年盈利预测16.7亿元，对应PE估值14.2/12.2/11.1倍，维持“买入”评级。

华电集团火电平台 山东湖北供需格局指向标的

华电国际(600027)
    华电集团旗舰上市平台，控股装机聚焦火电，通过参股华电新能参与新能源业务。公司为华能集团旗舰上市平台，截至2023年12月底，公司拥有控股装机5845万千瓦，其中煤电4689万千瓦，气电909万千瓦，水电246万千瓦，为五大发电集团主要平台中唯一一个装机均为传统电源的公司。公司通过参股华电新能参与新能源业务，目前持股31.03%。截至2022年底，华电新能拥控股装机3491万千瓦，其中风电2209万千瓦，光伏1282万千瓦，如果IPO成功将成为我国最大的新能源上市公司。
    公司的发展历史为公司打上深刻的“山东烙印”，目前山东装机占比仍超过40%。与五大发电集团其他平台相比，公司虽然也属于全国性火电龙头，但是控股装机分布集中度极高，与公司发展历史关系密切。山东至今仍然是公司煤电最主要的经营区域，装机占比达到43.65%；湖北成为公司第二大经营区域，装机占比达到15.38%；安徽、湖南、河南三个中部省份合计占比达到25%。
    华电新能规模快速扩张，2023年业绩体量超过龙源电力与三峡能源；同时参股多家煤矿公司，煤矿投资收益与公司煤电业务形成一定对冲。华电新能2022-2023年分别实现净利润90.3、101.1亿元，利润体量超过龙源电力与三峡能源，中性预期华电新能业绩稳步增长，按照31.03%股权计算，公司2023年从华电新能获得的权益法核算投资收益可达30亿元量级。除电力资产外，公司还参控股多家煤炭企业，权益产能超过1200万吨/年。
    投资收益仍然贡献主要业绩，控股资产盈利能力逐步回升。自2021年剥离新能源资产开始，叠加当时双碳战略下全球一次能源价格飙升，公司控股资产（煤电为主）持续亏损，投资收益（新能源+煤矿）贡献主要业绩。但是进入2023年后，受益电价顶格上浮以及煤炭价格逐步回落，公司控股资产实现扭亏，前三季度盈利能力逐季上升。公司2023年全年实现归母净利润45.22亿元，由此计算四季度基本盈亏平衡，主要与煤电资产计提减值损失有关。
    从投资的角度看，煤电始终拥有煤价和电价两条博弈主线，公司作为控股口径“较为纯粹”的煤电公司，以行业Beta性机会为主，同时受到山东、湖北供需格局影响。站在当前时点，由于大量省份2024年度长协电价已定，市场博弈的焦点再次转移到煤价。按照公司每年2000亿千瓦时量级煤电发电量计算，5500大卡入炉煤价每下降100元/吨，对应归母净利润增厚50.68亿元。受益于2023年较低的煤电盈利基数，如果2024年煤价回落，公司有望释放较大盈利弹性，潜在alpha性机会取决于山东、湖北供需格局演变。
    长期来看，公司大级别投资机会仍在于煤电商业模式转变，山东新能源快速发展，对煤电定位提出新的要求。在新型电力系统下，随着新能源的快速发展，尤其山东发展进度全国领先，煤电定位正在从基础电源向调节性电源过渡，如果未来燃料成本可以更好地传导，容量电价占到煤电收益的主体，公司业绩稳定性将得到大幅提升，周期属性的弱化有望降低公司未来现金流的折现率，进而提升估值水平。角色转变需要底层制度支持，目前全国新一轮电改整体基调已经确立，密切关注相关政策落地情况。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除公司约10亿元永续债利息（估算值），从普通股东的角度看，当前股价对应PE14、12、11倍，公司作为五大发电集团之一的华电集团火电平台，有望深度受益于煤电机制理顺，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：煤价波动；电价政策调整。

2024年一季报点评：发挥行业龙头引领作用；航空新材料业务稳健增长

中航高科(600862)
    事件：4月25日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收13.2亿元，YoY+5.2%；归母净利润3.5亿元，YoY+4.9%；扣非净利润3.5亿元，YoY+7.8%。业绩表现符合市场预期。公司航空新材料业务稳健增长。
    航空新材料稳健增长；盈利能力稳中有升。1Q24，分业务看：1）航空新材料：营收13.1亿元，YoY+5.05%；归母净利润3.6亿元，YoY+4.95%，系航空复合材料产品交付增长所致。2）装备：营收368.11万元，YoY-46.88%，主要系机床业务同比减少所致；归母净利润-875.51万元，1Q23为-823.43万元，同比增亏52.08万元，主要系营收规模减少所致。1Q24公司毛利率同比增加0.7ppt至41.2%；净利率同比增加0.4ppt至26.9%，盈利能力稳中有升。
    期间费用率同比减少；经营性现金流同比增长。1Q24期间费用率同比减少0.2ppt至9.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.7%；2）管理费用率同比减少0.01ppt至6.5%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至2.5%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据42.0亿元，较年初增加22.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加40.0%；3）存货11.2亿元，较年初减少7.2%；4）合同负债0.6亿元，较年初增加11.8%。1Q24经营活动净现金流为2.5亿元，YoY+23.9%。
    发挥行业龙头引领作用；航空工业复材持续取得突破性进展。子公司航空工业复材作为航空复合材料专业化供应商，目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担AG600、C929系列等多项型号研制及攻关任务，突破多项关键制造技术，真正发挥了航空复合材料行业龙头引领作用。2023
    年，航空工业复材：1）完成C929前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制，向商飞提交PPV分析报告并通过其评审，为后续产品研制和交付奠定基础；2）完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付；3）突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料首次交付。上海航空发动机复合材料公司主营航空发动机用树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造，公司投资1.63亿元，持股51%，1Q24完成对其的工商注册工作。
    投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。2022年以来商飞交付多架C919，开启国产大飞机商业化进程；2024年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.35亿元、17.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE为22x/18x/15x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

收入稳健增长，净利率持续改善

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非净利润0.58亿元，同比+77.45%。
    点评：净利润表现亮眼，收入端稳健增长。2024Q1利润落于此前预告中枢，收入实现稳健增长。2024Q1小鱼维持双位数增长，鹌鹑蛋月销维持较高水平。鹌鹑蛋新产能将于二季度开始投产，鹌鹑蛋价格同比去年和环比2023Q4均明显回落，2024Q1鹌鹑蛋毛利率持续爬坡。近期鹌鹑蛋推出茶香新口味，后续将继续研发鹌鹑蛋差异化新品，力争通过口味创新引领行业。同时公司近期推出短保豆干新品，新品有望贡献收入增量。分渠道来看，线下渠道维持较快增长，电商由于价盘管控和费用投放有所控制使得增速有所降速。分规格来看，小包装和散称维持高速增长，散称由于鹌鹑蛋放量增速最快，大包装由于电商略有降速增长放缓。今年公司积极开拓BC网点，并且推动现有网点中大包装和散称系列的铺市，伴随鹌鹑蛋新产能落地，鹌鹑蛋大单品持续放量有望朝10亿目标迈进。
    原材料下行释放成本红利，规模效应和供应链效率优化致净利率持续抬升。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比增加4.04pct。原材料价格下行释放成本红利，3月鹌鹑蛋市场价格同比降幅超过30%，环比上月持续下行，小鱼原材料价格同比去年有所下降。同时规模效应和供应链优化带来效率提升助力毛利率提升。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，同比+1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct。销售费用率提升系部分营销费用后置，管理费用率相对稳定。毛利率改善带动净利率达13.80%，同比增加4.80pct，环比2023Q4持续提升。
    投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为24x/19x/15x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道推广不及预期；原材料价格上涨；新品推广不及预期；食品安全问题。

在手订单储备丰富，积极探索“低空/虚拟现实+演艺”

锋尚文化(300860)
    事件：
    公司2023年实现营收6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；归母扣非净利润扭亏，达7098万元。2024Q1实现营收3454万元，同比增长109.37%；归母净利润-586万元；归母扣非净利润-1879万元。
    2023业绩呈恢复性增长，2024Q1业绩受项目确认周期影响
    2023年公司营收和净利润同比大幅增长，主要系杭州第19届亚运会开闭幕式等大型文化演艺项目，及《无界·长安》等文旅演艺项目实施。2024Q1公司归母净利润同比下降，主要系银行理财收益下降；归母扣非净利润增速低于营收增速，主要系第14届冬季运动会在春节期间举行，人员成本上升导致项目毛利率较低。此外，报告期内公司中标签约项目共计3.79亿元，截止2024Q1公司在手订单共计9亿元。虽然2024Q1公司业绩短期受项目确认周期影响，但充足的在手订单储备有望支撑全年业绩。
    积极探索C端运营业务，中长期有望平滑公司业绩
    2023年公司C端业务开始实现盈利，上海六三二项目实现营收3354万元，净利润992万元。基于在成功项目积累的经验，2024年公司在C端业务持续探索。2024年初公司出品的原创音乐剧《百年青春》完成首演；4月中全新打造的线下娱乐空间“尚Live Space”开启内部调试；5月杭州实景演艺《湘湖·雅韵》项目将正式落地。我们认为，随着今年C端项目的逐渐落地，C端业务营收在总营收中的占比将逐渐提升，中长期有望平滑公司业绩确认节奏。
    低空经济演艺、虚拟演艺创新，打造项目新亮点
    公司在《最忆是杭州》，无锡拈花湾小镇《禅行3.0》，以及“春舞大西安”光影盛典项目中运用了无人机技术，积极探索“低空+文旅”，丰富文旅演艺项目艺术效果。此外，旗下子公司锋尚互娱携手咪咕共同打造元宇宙比特场景J WORLD。在空间搭建中沿用深度虚实融合的生产方式，并成功延续在星座·M中已验证的实时渲染等超前沿虚拟技术。展望未来，低空经济、虚拟技术等新艺术表达形式的运用为公司项目打造新亮点，吸引观众参与体验，有望为演艺项目带来新增量。
    盈利预测、估值与评级
    公司充足的在手订单储备有望支撑全年业绩，C端运营业务拓展提升中长期业绩稳定性。此外，对低空经济和虚拟演艺的创新探索将为演艺项目带来新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为8.65/10.06/11.58亿元，对应增速27.78%/16.29%/15.13%，归母净利润分别为2.60/3.12/3.50亿元，对应增速93.1%/20.2%/12.2%。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    重大项目执行风险、项目进展和低空/虚拟现实相关技术发展不及预期风险。

收入短期承压，净利率同比提升

海容冷链(603187)
    事件：海容冷链公布2024年一季报。公司2024Q1实现收入8.5亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润1.1亿元，YoY-1.7%。随着公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额，公司收入有望迎来复苏。
    Q1收入同比有所下降：Q1海容销售分主要品类来看：1）因上年同期国内基数较高，我们判断Q1冷冻柜业务有所承压。2）随着公司新开拓的冷藏柜客户订单放量，我们分析Q1冷藏柜业务快速增长。3）公司精耕连锁便利店市场，并大力发展经销商，我们判断Q1商超柜业务实现快速增长。分内外销来看，我们判断Q1外销收入延续快速增长，内销收入同比有所下降。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望恢复快速增长。
    Q1单季度盈利能力持续提升：Q1公司归母净利率为13.5%，同比+0.4pct。Q1公司净利率延续提升，我们分析主要是因为公司产品结构改善、高毛利率的海外业务增长较快，带动整体毛利率提升。Q1公司毛利率同比+0.4pct。
    Q1经营性净现金流同比减少：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-0.6亿元，主要因为销售收入有所下降。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.4亿元。
    投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜新客户持续放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2024~2026年EPS为1.15/1.28/1.41元，6个月目标价18.33元，对应2024年16X PE，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。
   

剔除大订单影响后，2024Q1公司收入稳健增长

凯莱英(002821)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润14.00亿元和2.82亿元，分别同比下降37.76%和55.27%。
    剔除大订单同期高基数影响后，2024Q1公司收入稳健增长：2024Q1公司分别实现营收和归母净利润14.00亿元和2.82亿元，分别同比下降37.76%和55.27%。剔除去年同期大订单收入影响后，2024Q1公司收入同比增长15.21%。剔除大订单影响后，公司收入实现稳健增长。
    依托一站式服务平台优势，积极推动各项业务稳步发展：
    公司依托一站式服务平台，持续推动各项业务的稳步发展。其中，小分子业务方面，剔除去年同期大订单收入影响后，2024Q1小分子业务收入同比增长26.58%，公司凭借着丰富的项目管线储备（截止至2024Q1，确认收入的小分子商业化项目达30个），推动小分子业务稳步发展；大分子业务方面，公司大力推动多肽业务的发展，截止至2023年底已新承接了12个相关项目，且同时积极扩建产能，预计到2024年6月固相合成总产能达14250L。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为12.65亿元、14.31亿元、16.30亿元，分别同比增长-44.3%、13.2%、13.9%；预计2024年EPS为3.42元/股，给予当期PE25倍，对应6个月目标价为85.50元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
   

Q1表现亮眼，原材料成本增速放缓利好业绩表现

华利集团(300979)
    事件：
    华利集团公布2024Q1业绩报告。公司2024Q1实现收入47.6亿元，YoY+30%，归母净利润7.9亿元，YoY+63.7%。正如我们此前年报点评中提出（《2023平稳收官，2024Q1业绩可期》），大客户耐克营收超指引、上游皮革原材料价格增速持续放缓、人民币汇率持续走低，均带动华利集团收入和业绩出现较明显增长。
    量价齐升带动收入增长：
    华利集团2024Q1收入YoY+30.2%,其中均价103.6元YoY+10.3%，销量4600万双，YoY+17.9%，量价齐升带动收入出现较明显增长。均价方面，我们在此前的报告中率先提出，华利均价的增长率可分拆为汇率增长率及产品结构变化带来的增长率。2024Q1，美元兑人民币汇率YoY+5.0%，由此推算，产品结构变化的增长率为5.3%,仍保持较高增长水平。若人民币汇率保持稳定，我们认为华利均价保持同比增长的态势仍将持续。
    原材料成本下降推高毛利率表现：
    华利集团2024Q1毛利率28.4%，为历史高值，YoY+5.0pct。我们认为，华利毛利率的提升，除了与均价提升有关外，还与单双生产成本增速放缓有关系。根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI2024Q1均值为102.3，而华利2024Q1单双生产成本增长率为3.1%，两者同呈增速放缓趋势。随着皮革PPI均值下降趋势依旧，华利单双生产成本增率仍有望放缓，利好毛利率表现。
    投资建议：
    华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25xPE,6个月目标价为81.25元/股。
    风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
   

2023年报及2024一季报点评：淡季业绩基本符合预期，旺季叠加直营店爬坡值得期待

君亭酒店(301073)
    投资要点
    事件：23Q4/24Q1淡季业绩基本符合预期。2023年实现营收5.34亿元，同比+56.2%；归母净利润为0.31亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+8.3%。2023Q4营收为1.52亿元，同比+61.5%；归母净利润0.07亿元，同比+71.4%；扣非归母净利润0.06亿元，同比+48.3%；Q4归母净利率为4.3%，业绩低于预期。2024Q1营收为1.60亿元，同比+67.3%；归母净利润0.05亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润0.05亿元，同比+52.4%，业绩基本符合预期。
    直营店Q1RevPAR同比+12%，爬坡效应凸显。2023全年直营店OCC/ADR/RevPAR分别为65.1%/492元/320元，较2019年+1%/15%/16%。2024Q1直营店OCC/ADR/RevPAR分别为61.5%/552元/315元，同比分别-1.8pct/+15.5%/+12.2%。直营店爬坡叠加品牌力提升带动平均房价上涨显著，超出行业水平。
    2024年预计新开业酒店63家：截至2024Q1公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店64/118/37家，在营房间数量9677/29025/4400间；待开业酒店24/122/31家，待开业客房数3617/30959/3931间。2024年公司目标签约项目60家，新开业项目63家。
    盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于最新财务数据，我们调整君亭酒店2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元（2024/2025年前值为1.4/2.2亿元），对应PE估值为37/24/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

2023年报及2024一季报点评：Q1因天气客流承压，关注高铁通车

天目湖(603136)
    投资要点
    事件：年报业绩符合预期，Q1因天气客流承压，低于预期。2023年实现营收6.30亿元，同比+70.9%；归母净利润为1.47亿元，同比+623.9%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+1024.2%。2023Q4营收为1.55亿元，同比+23.4%；归母净利润0.27亿元，同比+51.3%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+72.9%；Q4归母净利率为17.4%，业绩符合预期。2024Q1营收为1.07亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11亿元，Q1春节后天气至使客流承压，相应影响营收利润出现同比下滑，由于淡季利润基数较低，同比下滑幅度高于营收。
    股息率达2.6%，同时每股以公积金转增0.45股。公司拟每股派发现金红利0.536元，合计派发1亿元（含税），占2023年归母净利润68%。同时拟向全体股东每股以公积金转增0.45股，转增后，公司总股本从1.9增至2.7亿股。
    客流带动核心业务毛利率大幅修复。分产品来看，2023年山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，同比+107%/+109%/-10%/+48%/+45%/+26%，毛利率分别为70%/72%/7%/48%/30%/7%，同比+22/29/9/11/5/3pct。客流显著修复带动核心景区收入、毛利率大幅修复，酒店仍在爬坡期。
    预计4月天气好转已恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一小长假华东区天气优于华南区，预期表现相对好。沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。
    盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖2024-2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.81/2.17/2.50亿，对应PE估值为20/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

2023年报点评：营收利润逆势双增长，自主品牌稳步发展

匠心家居(301061)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收19.2亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长21.8%。业绩符合预期。
    营收利润逆势实现双增长，汇兑收益同比减少。根据Mann,Armistead&Epperson数据，2023年美国民用家具进口额同比下降21.6%至324亿美元，其中，中国对美国的民用家具出口总额同比下降29.7%至94亿美元。2023年公司88.3%的产品销往美国，但在外部环境不利的情况下，公司积极维护客户关系，2023年营收依然实现了31.4%的高增长。分产品看，2023年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现收入14.3/2.9/1.9亿元，同比分别为+46.3%/+5.0%/+2.8%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收2.0/19.0亿元，同比分别为+23.2%/+31.5%。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长1.4pct至34.0%，我们认为主要是受汇率波动、材料成本下降等因素影响。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%，同比分别为-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/3.2pct。其中管理费率提升主要是员工股权激励股份支付费用增加导致，财务费率同比大幅提升主要是汇兑收益减少导致。
    老客户关系稳固，新客户加速拓展。2023年，除一名非美国客户，公司前十大客户与公司的交易金额均实现增长，增长比例在4.2%-653.9%区间，其中4名客户的上涨比例超过100%。新客户拓展方面，公司2023年一共获得34位新客户，32位为零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”。受益于新客户的增加，2023年公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的69.1%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营收总额的56.1%。
    全新高端自住品牌MotoLiving有望在2024年贡献增量。截至2023年10月26日，已有18个客户订购MotoLiving系列产品，在美国的零售价将达到5000-6000美元/组合。该系列产品2024年初开始发货，有望助力公司提升自有品牌定位，并对2024年营收增长形成贡献。
    盈利预测与投资评级：公司专注高端家居研发，领跑智能家居行业。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为4.8/5.6亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元。对应的EPS为3.74/4.37/5.06元，对应的PE为17.6X/15.1X/13.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；自主品牌发展不及预期。

2023年报及2024一季报点评：高比例分红回馈股东，关注个贷不良成长机遇

海德股份(000567)
    投资要点
    事件：海德股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年及2024年一季度分别实现营收12.30/3.45亿元，同比+15.69%/+13.16%；归母净利润分别为8.80/2.33亿元，同比+25.68%/+21.49%。
    个贷不良布局加速完善，打造错位竞争长板：1）个贷不良业务收入逐步放量。2022年8月，公司通过增资控股西藏峻丰快速切入个贷不良蓝海市场，借助大数据＋AI技术形成了全链条、智能化的处置能力，在相关领域占得先机。目前公司个贷不良业务聚焦于已纳入不良分类的个人消费信用贷款、信用卡透支、个人经营类信用贷款等个人信贷不良资产，通过受托资产管理及收购资产管理的方式展业。2023年，公司金融科技服务收入（以个贷不良为主）同比+72%至0.6亿元。2）个贷产业链布局持续深化。2023年，公司旗下子公司海德资管充分发挥牌照优势和专业资产管理能力，已经与长城股权基金、苏州资产、北京国通资产、山东铁投、山东机场资本等机构合作设立个贷不良资产合伙企业。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。
    机构困境资管业务保持稳定，“压舱石”作用发挥显著：机构困境资管业务为公司的基石业务，2023年公司实现不良资产处置收入11.12亿元，同比+8%，占营收比重达到90%。截至2023年末，公司能源类/特殊机遇类/商业地产类/上市公司类困境资产项目余额分别为47.7/18.7/11.0/6.3亿元，占公司机构困境资管业务存量投资余额比重分别为57%/22%/13%/8%。24Q1公司整体营收持续增长，预计机构困境资管业务收入亦稳中有增。
    持续稳定分红，积极回馈投资者：伴随经营企稳，海德股份此前已连续两年实施现金分红，2021及2022年度分别派发现金红利2.87/5.71亿元，现金分红比例分别达到75%/82%。2023年公司积极响应新“国九条”中“强化上市公司现金分红”的要求，拟派发现金红利5.73亿元，现金分红比例达到65%，2024年4月24日收盘价对应静态股息率为4.75%，彰显了公司对于长期发展的充足信心。
    盈利预测与投资评级：基于公司2023年及2024年一季度业绩情况，我们调整2024-2025年归母净利润预测至10.83/12.97亿元（前值分别为15.72/20.90亿元），同比增速分别为23.03%/19.83%，对应2024-2025年EPS调整至0.80/0.96元；预计2026年公司归母净利润将达到15.00亿元，同比增速将达到15.67%，对应EPS为1.11元。当前市值对应2024-2026年PE分别为11.13/9.29/8.03倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。

淡季收入稳定增长，业绩超预期

米奥会展(300795)
    事件：24Q1，公司实现收入7613.1万元、同增12.2%；归母净利润481.5万元、同增349.4%；扣非后净利润153.2万元、同增311.6%。
    点评：
    淡季收入稳定增长。Q1为会展行业淡季，公司举办2场展会，去年同期1场，实现收入7613.1万元、同增12.2%；归母净利润481.5万元、同增349.4%。
    毛利率同比下滑。24Q1，毛利率同减3.8pct至54.4%，主要是2场展会规模略超去年1场展会规模，规模效应没有充分体现所致。
    管理费用率显著下降。24Q1，销售费用率同增0.3pct至42.1%，管理费用率同减3.7pct至12.7%，主要是股份支付减少所致，研发费用率同减2.1pct至4.1%。
    公允价值变动助力利润翻倍式增长。24Q1实现归母净利润481.5万元、同增349.4%。净利率同增5.2pct至4.2%，主要是公允价值变动损益达327.7万元所致。
    展会安排变动影响收款节奏。24Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达到1.5亿元、同减29.8%，我们估计，主要因为H1计划办展6个，较去年同期少3个，以及展商全额预付费意愿或略有下降。
    投资建议：24Q1淡季收入稳定增长，公允价值变动助力利润翻倍式增长。我们依旧看好公司在中长期持续拓国家、拓专业展、提价的能力。我们预计24/25/26年归母净利润为2.6/3.3/4.2亿元，目前股价对应PE20x/15x/12x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对会展行业的影响，地缘政治对会展行业的影响。

2023年报&2024年一季报点评：盈利能力逐步修复，泛半导体领域布局打开成长空间

迈为股份(300751)
    投资要点
    营收规模快速增长，费用前置影响利润增速：2023年公司营收80.9亿元，同比+95%，归母净利润为9.1亿元，同比+6%，扣非归母净利润为8.6亿元，同比+8%；2023Q4营收29.8亿元，同比+163%，归母净利润2.0亿元，同比+14%，扣非归母净利润约1.95亿元，同比+20%；2024Q1营收22.2亿元，同比+92%，归母净利润为2.6亿元，同比+18%，扣非归母净利润为2.2亿元，同比+14%，利润增速不及收入增速主要系研发、扩产等费用支出增加，收入确认与费用存在错配。我们认为后续随着HJT设备加速验收，利润有望快速增长，我们预计2023Q4公司HJT整线验收约6条，对应3.6GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约13亿元，占营业收入比重约44%；2024Q1公司HJT整线验收约8条，对应4.8GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约18亿元，占营业收入比重约81%。
    24Q1高毛利的HJT收入占比提升，盈利能力环比Q4有所回升：2023年公司毛利率为30.5%，同比-7.8pct；销售净利率10.8%，同比-9.1pct，期间费用率19.3%，同比-0.8pct，其中销售费用率为8.2%，同比+0.9pct，管理费用率（含研发）为11.9%，同比-3.2pct，财务费用率为-0.8%，同比+1.6pct。2023Q4毛利率为27.1%，销售净利率6.9%，2024Q1毛利率为30.9%，销售净利率为10.8%，主要系Q1高毛利率的HJT收入确认比例高于丝印设备，相较于2023Q4有所回升。
    合同负债&存货高增，发出商品占比高：截至2023年末，公司存货为108亿元，同比+102%，其中发出商品约72.8亿元，占比约67.5%，合同负债为84.6亿元，同比+96%。2023年经营性净现金流为7.6亿元，同比-12%；2024Q1经营性净现金流为0.1亿元，同比-98%，主要系订单增长较多，导致备库物料增加，特别是定制化物料、长交期物料以及进口物料的采购额大幅增加。
    迈为具备HJT整线供应能力，强者恒强：2023年HJT新进入者数量持续高增，我们预计传统大厂在2024年开始大规模扩产，对于跨界的新玩家而言，若HJT实现盈利即布局HJT获得成功，而头部企业尤其是具有大量TOPCon老产能的，HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会选择布局HJT。迈为股份的高市占率有望保持，我们预计公司2023年HJT新签订单约35GW，市占率70%+。
    迈为积极布局显示&半导体封装设备：（1）显示（OLED&MLED）：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED G6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对MiniLED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对MicroLED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备为MLED行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调2024-2025年的归母净利润为15.24/22.77亿元，前值为19.56/30.38亿元，新增2026年归母净利润预测为28.83亿元，对应当前股价PE为19/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

24Q1营收重回高成长，股权激励计划彰显信心

长川科技(300604)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收17.75亿元，同比减少31.11%；实现归属于母公司所有者净利润0.45亿元，同比减少90.21%；实现扣非归母净利润-0.77亿元。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收5.66亿元，同比减少31.21%，环比增加26.73%；实现归属于母公司所有者净利润0.44亿元，同比减少67.7%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比减少77.13%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收5.59亿元，同比增加74.81%，环比减少1.18%；实现归属于母公司所有者净利润0.04亿元，同比扭亏，环比减少90.70%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比扭亏，环比减少94.64%。
    半导体景气度下降致23年业绩承压，24Q1收入同比大增：
    公司2023年实现营业收入17.75亿元，同比减少31.11%，其中分选机实现营收8.20亿元，同比减少34.69%；测试机实现营收6.76亿元，同比减少39.44%，公司营收同比下滑主要系半导体行业景气度阶段性下滑，下游需求收缩。从费用来看，公司2023年研发经费投入达7.88亿元，占营业收入比例达44.38%，公司基于持续开拓高端市场的考虑，2023年研发投入较上年大幅上升。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比减少90.21%，盈利能力阶段性承压。从24年Q1单季度来看，营业收入实现同比大幅增加，归母净利润实现扭亏。
    股权激励计划彰显长期发展信心：
    公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为1,800.00万股，占计划草案公告时公司股本总额62,678.3502万股的2.8718%。本激励计划首次授予的限制性股票的考核年度为2024-2028年五个会计年度，设定的业绩考核目标为以2023年营业收入为基数，2024-2028年营收增速目标分别为50%、80%、110%、140%、170%，对应收入分别为26.63亿元、31.95亿元、37.28亿元、42.6亿元、47.93亿元。此次股权激励计划设定了较高的业绩考核目标，彰显了公司对于未来长期发展的信心。公司为国内半导体后道测试设备龙头，随着下游半导体需求复苏以及半导体设备国产化的快速推进，公司业绩有望重新迎来持续高成长。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为31.95亿元、44.67亿元、54.94亿元，考虑股权激励费用分别为7481.96万元、8058.71万元、4858.37万元后，归母净利润分别为4.73亿元、8.21亿元、10.67亿元。考虑半导体行业回暖，客户需求上涨，公司新产品研发顺利，开拓高端市场。给予公司2024年PE45.00X的估值，对应目标价34.2元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

生物工程引领增长，价格竞争加剧，业绩短期承压

楚天科技(300358)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），扣非归母净利润3.09亿元（yoy-42%），经营活动产生的现金流量净额2.05亿元（yoy+725%）。2024年一季度实现营业收入13.92亿元（yoy-10%），归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），扣非归母净利润-0.25亿元（yoy-117%）。
    点评：
    生物工程引领增长，欧洲区域表现亮眼。公司持续提升交付效率、加速新产品上市及迭代，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），分业务来看，生物工程、固体制剂、制药用水等领域取得了突破性的进展，其中生物工程解决方案及单机9.44亿元（yoy+42.45%），固体制剂解决方案及单机6.37亿元（yoy+34.60%），制药用水装备及工程系统集成11.18亿元（yoy+30.86%)，无菌制剂解决方案及单机、检测包装解决方案及单机受疫情需求高基数影响，分别下滑14.18%和6.98%，实现收入16.24、16.52亿元。分区域来看，公司在中国大陆地区实现收入49.73亿元（yoy+3.17%），在欧洲区域实现收入9.32亿元（yoy+48.65%），美洲区实现收入4.22亿元（yoy+13.47%），亚洲及其他区域有所下滑，主要是疫情高基数影响。
    市场竞争影响毛利率水平，业绩短期承压。2023年公司实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），主要是因为疫苗设备红利后，市场竞争激烈，公司为确保市场规模，对部分产品销售价格适当调整，部分产品的毛利率下降所致，其中生物工程解决方案及单机毛利率下降12.99pp，固体制剂解决方案及单机毛利率下降11.45pp，制药用水装备及工程系统集成毛利率下降6.09pp，致使公司销售毛利率达32.12%（yoy-4pp）。2024年一季度公司归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），亏损的原因除了毛利率持续下滑至28.05%以外，公司还加大研发投入力度，引进行业高层次人才团队，研发薪酬成本有所增加，短期业绩承压。我们认为随着公司加强欧美等高端国际市场拓展、加快新产品推出节奏、持续降本增效，营收和净利润有望恢复增长。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.08、84.31、95.67亿元，同比增速分别为9.6%、12.3%、13.5%，实现归母净利润为3.33、4.26、5.62亿元，同比分别增长4.9%、28.2%、31.7%，对应当前股价PE分别为14、11、8倍。
    风险因素：行业周期性风险;技术研发进度不及预期风险;国产替代进度不及预期风险;海外拓展进度不及预期风险。

东方财富2024年一季报点评：代销收入明显下降，证券业务相对亮眼

东方财富(300059)
    代销收入明显下降，证券业务相对亮眼
    2024Q1公司营业总收入/归母净利润为24.6/19.5亿元，同比-12.6%/-3.7%，扣非净利润19.4亿元，同比+2.4%，代销收入低于我们预期，扣非净利润略低于我们预期。基金代销收入承压，证券业务市占率提升，自营投资收益同比高增。考虑偏股基金低迷且1季度公司代销收入低于我们预期，故下修公司2024-2026年归母净利润预测至86/101/117亿元（调前91/108/125），同比+5%/+17%/+16%，对应EPS为0.54/0.63/0.74元。当前股价对应2024-2026年PE22.7/19.5/16.8倍。4月12日公司已将此前10亿回购股份注销(占总股本0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。公司发布2024年限制性股权激励计划，以13.75元授予871人4000万股(占总股本0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势，轻资本模式有望保持估值溢价。公司充分受益于零售客户交易活跃度提升，当前估值具有安全边际，关注股市和基金beta催化，关注后续公募基金渠道端费率改革，维持“买入”评级。
    规模和销量同环比下降，叠加降费影响，代销收入承压
    公司营业收入(主要由基金代销贡献)7.5亿元，同比-30%，环比-9%，低于我们预期。2024Q1偏股基金指数下跌2.8%，场外偏股基金净赎回，全市场偏股基金保有规模同比-10.8%，环比-0.6%，叠加降费影响，公司尾佣收入承压。2024Q1全市场新发偏股/非货基金546/2434亿份，同比-41%/-6%，环比-14%/-36%，预计公司基金销量承压导致前端代销费用收入减少。
    经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼
    （1）公司手续费及佣金净收入11.8亿元，同比+0.3%，市场日均股基成交额同比+4%，预计佣金率或期货经纪拖累整体手续费收入增速。根据西藏地区成交额市占率，预计公司股基成交额市占率4.12%，较2023年的4.01%进一步提升。（2）利息净收入5.2亿元，同比-5%，两融融出资金市占率2.99%，较年初+0.06pct，同比+0.37pct。期末融出资金448亿元，较年初+12%。（3）自营投资收益8.1亿元，同比+65%，规模和收益率同比均有提升。期末金融投资资产779亿元，同比+12%，较年初+7%，年化自营投资收益率4.3%，同比+1.3pct，债市涨幅明显驱动自营超预期。（4）2024Q1销售、管理和研发费用0.8/5.6/2.8亿元，同比-40%/-6%/+16%，三类费用占收入38%，较2023年提升3pct。
    风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

教育业务平移顺利，Q1贡献可观利润

华图山鼎(300492)
    事件： 公司发布 23 年年报与 24 年一季报， 23 年实现收入 2.5 亿元，同增131.3%；实现扣除后收入（扣除接受关联方委托交付存量课程产生的收入）1.4 亿元，同增 34.4%；实现归母净亏损 0.9 亿元，上年同期为盈利 0.1 亿元；实现扣非后净亏损 1.1 亿元，上年同期为盈利 0.1 亿元。
    24Q1，实现收入 6.95 亿元，同增 4494.2%；实现归母净利润 7255.8 万元，同增 2916.8%；实现扣非后归母净利润 5683.4 万元，同增 1859.6%。
    点评：
    非学历教育业务平移顺利。 23 年 11 月开始，全资子公司华图教育科技逐步平移非学历类培训业务， 并于 24Q1 带来可观的利润贡献，同时也表明教育业务已顺利平移。 截至 24 年 3 月末， 直营网点突破 1000 个，超 3000 名专职老师。 截至 24 年 4 月 25 日，已设立 460 家分公司。
    23Q4 非学历教育业务前期投入带来亏损。 23 年实现归母净亏损 0.9 亿元， 主要是因为：（ 1） 11~12 月并非各项招录公告发布的高峰期，也不是全年招收新学员的旺季；（ 2）部分课程交付成本已经确认但收入仍需完成课程阶段或达成约定条件后确认； （ 3） 已经完整建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地，其中场地成本、人员成本、教师成本、管理费用、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强的刚性，因此短期收入无法覆盖成本和费用。
    24Q1 教育业务贡献可观利润， 收款近 10 亿。 24Q1， 随着教育业务的顺利平移，公司实现收入 6.95 亿元，同增 4494%；实现归母净利润7256 万元， 同增 2917%。收款强劲，销售商品、提供劳务收到的现金达到 9.8 亿元。 省考面试大多集中在 Q2，进入到业务旺季， Q2 业绩可期。
    投资建议： 招录培训为优质的非学历职业教育赛道，近年招录报考意愿强烈，竞争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。公司顺利承接华图教育的优质品牌和业务， 24Q1 已贡献可观利润，并展现强劲的收款，随着 Q2 旺季的到来，业绩可期。 同花顺一致预期 2024~25 年 EPS 为 0.30/0.87 元，当前股价对应 PE 为 287x/98x。
    风险提示： 招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

公司事件点评报告：主业在手订单充沛 静待经营拐点

风语筑(603466)
    事件
    上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2023年公司营收23.5亿元（yoy+39.75%），营业成本16.5亿元（yoy+34.5%），归母、扣非利润分别为2.82、2.15亿元（yoy+327.5%、+604.1%，低基数效应）；2023年公司计提资产减值准备1.75亿元；2023年度以每10股派发现金红利人民币2.00元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收5.1亿元（yoy+26%），归母、扣非净利润为0.73、0.7亿元（yoy+36.7%、+56.3%）；2024Q1公司营收2.95亿元（yoy-30.29%），归母、扣非净利润分别为-0.1501、-0.1511亿元，2024Q1计提资产减值准备0.22亿元，季度性营收下滑、利润亏损主要由于完工项目减少。
    投资要点
    2023年公司主业持续夯实新增订单额26.5亿元
    2023主业营收增长39.75%，持续夯实，2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元，截止2023年年末，公司在手订单余额44.89亿元，订单储备充沛，主业发展韧性以及需求端向好。
    2024年第一季度利润承压静待经营拐点
    2024年一季度公司总营收2.95亿元，总成本2.91亿元，营收增速下滑，归母与扣非利润略亏损，主要由于完工项目减少，公司新拓展业务如数字新文旅的实施周期相对较长，季度性收入暂未覆盖固定开支，但公司在手订单充沛，季度性业绩承压不改全年向好发展态势，静待经营拐点。
    虚实融合驱动沉浸式产业培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线
    公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，推动交互式数字内容、VR/MR与AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，将融合中华传统文化IP与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的VR/MR产品矩阵，公司将进一步强化IP打造与空间运营能力，形成面向B端的VR/MR文旅产品和面向C端的VR/MR展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。
    盈利预测
    每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、IP联动，再结合新文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2024-2026年收入分别为27、30、33亿元，归母利润3.4、4.2、5.1亿元，当前股价对应PE分别为20.7、16.9、13.6倍，2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：泛半导体工业电源先锋，国产替代推动业绩增长

英杰电气(300820)
    事件
    英杰电气发布2023年年度报告：2023年公司实现营收17.7亿元（同比+37.99%）；归母净利润4.31亿元（同比+27.23%）；扣非归母净利润4.25亿元（同比+30.19%）。
    投资要点
    深耕电源设备，政策引领行业增长
    电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024年我国电源行业的市场规模将增至3853亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。
    营收持续上量，国产替代加速
    公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023年实现营收17.7亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023Q4已经开始放量；2）半导体：公司2023年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65%，库存量同比-31.89%，且FLASH固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。
    毛利率短期波动，长期增长预期稳健
    2023年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损失。2023年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为24.16、31.07、39.64亿元，EPS分别为2.75、3.49、4.44元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。

中小盘信息更新：团餐业务显著回暖，门店开拓稳步进行

巴比食品(605338)
    坚持全国化业务布局，2024Q1扣非净利润大幅增长
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收16.3亿元，同比+6.9%；归母净利润2.1亿元，同比-4.0%。2024Q1实现营收3.5亿元，同比+10.7%；归母净利润0.4亿元，同比-3.4%；扣非净利润0.4亿元，同比+87.1%。2023年，公司加快门店拓展并发力华东以外区域团餐业务，实现营收稳健增长。2024年一季度，团餐业务的持续回暖和门店业务的稳健增长使得公司营收实现平稳增长，叠加销售费用和管理费用的减少，最终使得公司扣非净利润大幅增长。考虑到消费弱复苏，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.49（-0.03）/2.95（-0.10）/3.30亿元，对应EPS分别为0.99（-0.02）/1.18（-0.04）/1.32元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为16.4/13.9/12.4倍，看好门店+团餐双轮驱动，维持“买入”评级。
    华南开店表现亮眼，团餐业务显著回暖
    门店业务方面，公司稳步开拓线下加盟店，2024Q1华东/华南/华中/华北分别净增门店3/53/0/-5家，其中华南地区增长较快主要系湖南市场贡献；并通过丰富产品矩阵、拓展中晚餐消费场景来持续优化单店模型，最终推动加盟业务营收同比+8.3%至2.6亿元。团餐业务方面，公司与大润发等大型团餐客户达成合作，积极探索达人直播和社区团购渠道，并在2023年年底推出11款预制菜产品，最终使得2024Q1团餐营收同比+20.9%至0.8亿元。
    产能扩张支撑“门店+团餐”双轮驱动，行业并购助力市场布局优化
    展望未来，随着2024年东莞、武汉产能的正式投放以及2025年下半年上海工厂产能的释放，公司门店业务将力争在2024年新拓展门店超1,000家，并通过持续推出新品、精细化管理门店等方式优化单店模型；团餐业务将持续推动预制菜业务发展，重点发力新零售平台和海外业务，力争2024年实现团餐再进增长轨道，华东以外销售占比持续提升。此外，公司已收购南京优势早餐品牌“蒸全味”51%股权并将在2024Q2并表，有望进一步提升公司在华东地区的市场占有率。
    风险提示：门店拓展、产能投放不及预期，原料价格大幅上涨等。