2024Q3营收增长提速，净利润降幅收窄

中钨高新(000657)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收102.3亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降34.7%，其中2024Q3实现营收34.2亿元，同比增长14.0%，归母净利润0.6亿元，同比下滑19.4%。
    2024Q3营收增长提速，净利润降幅收窄。公司产品大多具备顺周期属性，2024年以来整体需求承压，公司作为行业龙头，积极应对挑战，努力开拓市场，营收端仍然实现稳健增长，其中数控刀片销量同比保持高增长；受行业竞争加剧的影响，同时碳化钨等原材料成本压力大，毛利率下滑，公司利润端承压，但是2024Q3净利润降幅较上半年收窄。
    原材料价格上涨叠加行业竞争，毛利率同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率14.9%，同比下滑1.3pp，其中2024Q3毛利率14.8%，同比下滑1.2pp。2024Q1-Q3净利率2.6%，同比-1.3pp，其中2024Q3净利率2.4%，同比-0.8pp。公司控费较好，2024Q1-Q3期间费用率11.9%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/-0.4/+0.4/+0.3pp。
    矿山注入有望逐步落地，公司经营稳定性增强。2024年1月，公司发布公告拟收购矿山企业柿竹园公司100%股权，五矿集团旗下矿山企业将逐步注入到上市公司体内，有助于完善公司产业链布局，直接增厚公司业绩，并提高上市公司经营稳定性，钨精矿和下游硬质合金产品位于钨产业链的盈利微笑曲线两端，同时钨精矿的价格直接影响下游硬质合金产品的利润，矿山注入上市公司后，公司业绩波动性将明显减弱。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8、5.2、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为10%。公司为数控刀具龙头，建议关注。
    风险提示：宏观经济波动风险，资产注入或不及预期，原材料价格波动风险。

2024年三季报点评：溏心鹌鹑蛋蓄势待发，盈利能力延续提升

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入17.7亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长61.2%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长72.9%。其中24Q3实现营业收入6.4亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长77.8%。
    产品创新升级，全渠道推进发展。1、分品类看，公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，通过深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干等创新升级产品持续挖掘品类价值。预计四季度推出溏心鹌鹑蛋产品，带动品类升级。前三季度小鱼干、鹌鹑蛋、肉干增速分别约为15%+、30%+、15%+。2、分渠道看，公司坚持全渠道发展战略。精耕传统流通渠道，增加网点铺货率；积极拓展现代渠道，带动整体品牌势能提升；零食渠道通过丰富SKU获得较好增长。小包装持续增长，大包装受线上拖累增速较低。
    盈利能力大幅提升，持续实现高质量发展。1、毛利率方面，前三季度毛利率30.3%，同比提升3.8pp，主要由于：1）主要原材料、辅料、包材等价格同比均有所下降；2）规模效应及供应链效益优化。2、费用率方面，前三季度销售费用率12.5%，同比增加1pp，主要由于品牌推广费、电商平台推广服务费等增加。管理费用率3.6%，同比下降0.2pp；研发费用率2%，同比增加0.1pp；财务费用率-0.7%，同比下降0.3pp。3、前三季度净利率12.2%，同比提升3.2pp，持续实现高质量发展。
    不断加强供应链能力。1、公司关联方布局上游鹌鹑养殖基地，为公司提供定制化、高质量原材料，为鹌鹑蛋产品进一步扩充新品奠定基础。2、2018年公司在肯尼亚投资设立子公司，2023年其生产的野生鳀鱼首次进口至中国，在全球化建设供应链方面取得了新的突破。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元，EPS分别为0.70元、0.88元、1.11元，对应动态PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

2024年三季报点评：费用优化叠加成本下行，Q3盈利能力显著提升

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比+35%；其中24Q3实现营收9亿元，同比+10.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比+64.8%；公司业绩超市场预期。
    川调与冬调实现高增，食萃带动线上高增。分产品看，24Q3火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%；中式复调重回高速增长，主要系食翠表现良好所致；香肠腊肉调料实现高增，主要系天气转冷旺季将至前渠道补货动作前置。分渠道看，24Q3线上/线下渠道实现收入1.4/7.6亿元，同比+55.4%/+6%；得益于食萃小B客户拓展情况良好，线上渠道环比维持高速增长；线下渠道得益于旺季来临恢复稳健增速。分区域看，24Q3东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15%；除北部地区有所承压外，其他区域收入均实现较快增长。
    销售费用优化明显，盈利能力显著提升。前三季度公司毛利率为39.3%，同比+2.4pp；其中24Q3毛利率为38.8%，同比+0.8pp。毛利率提升主要系原材料价格持续下行，叠加高毛利冬调产品占比增加。费用方面，24Q3销售费用率同比大幅减少7.8pp至7.8%，主要系1）公司积极控制费投力度，单三季度销售费用同比下降44%至0.7亿元；2）部分费用核算方式由直接计入费用转为计入成本。24Q3管理费用率同比-0.7pp至5.2%，主要系股权激励相关费用较去年同期持续减少。综合来看，受益于成本红利持续释放/产品结构提升与费用控制，24Q3公司净利率同比增长7.3pp至21.2%。
    C端推进健康化大单品，B端食萃势能强劲。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等新品，不断完善产品矩阵；此外公司亦积极发力健康化，全系C端产品已实现0防腐剂添加。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B及线上渠道份额持续提升，B端有望成为贡献收入增量的关键。3）展望未来，随着Q4完全进入复调消费旺季，叠加成本红利持续释放，BC两端动能充沛，未来业绩值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元、0.70元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

公司持续加大研发投入夯实产品力，经营情况稳健向好

芯动联科(688582)
    事件描述
    公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长41.21%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长42.39%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长57.34%；实现基本每股收益0.35元，同比增长29.63%。
    事件点评
    2024前三季度及第三季度公司营收及归母净利润均保持同比40%以上的增长，公司经营稳健向好。2024前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长41.21%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长42.39%。2024第三季度公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%；实现归母净利润8163.27
    万元，同比增长45.53%。公司业绩稳定增长的主要原因是产品经下游用户陆续验证导入，产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，使公司销售收入放量增长。
    2024前三季度公司销售毛利率和销售净利率总体较为稳定，并且仍维持在较高水平。2024前三季度公司销售毛利率为83.97%，较去年同期下降1.78个百分点；2024前三季度公司销售净利率为50.87%，较去年同期提升0.42个百分点。毛利率波动或主要受不同定位产品销售结构变化和公司销售政策（如客户购买量增加之后会给予一定的阶梯定价优惠）影响。净利率略有提升主要受益于期间费用率改善：2024前三季度公司销售期间费用率为39.02%，较去年同期下滑1.27个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.13%、8.90%、-3.40%、30.39%，较去年同期分别变动0.53、-2.36、-0.56、1.12个百分点。
    2024前三季度公司持续加大研发投入，夯实产品竞争力。2024前三季度公司研发投入为8250.84万元，较去年同期增长46.61%；2024第三季度公
    司研发投入为2879.10万元，较去年同期增长24.75%。公司通过持续加大研发投入，一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽公司研发产品的种类。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收4.45、6.23、8.68亿元，同比增长40.5%、39.7%、39.4%；分别实现净利润2.31、3.21、4.38亿元，同比增长39.9%、38.8%、36.5%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.10元，以10月28日收盘价48.01元计算，对应PE分别为83.0X、59.8X、43.8X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

2024年三季报点评：电网业务稳步提升，海外拓展可期

金杯电工(002533)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入127.4亿元，同比增长16%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长11.8%。2024年Q3公司实现营业收入48亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长7.8%。
    净利率略有提升，费用率管控良好。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为10.5%/3.8%，分别同比-0.8pp/+0.03pp。2024Q3毛利率与净利率分别为9.8%/3.6%，同比分别-1.3pp/+0.2pp。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.9%/1.2%/0.2%，同比分别+0.03pp/-0.1pp/+0.03pp。
    高度重视股东回报，实施半年度现金分红。公司于10月21日公告2024年中期权益分配方案，以公司现有总股本剔除已回购股份644.7万股后的7.3亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利人民币1.5亿元（含税），分红率强劲。
    海外业务快速增长，多市场取得优势。公司凭借国、南网变压器扁电磁线项目经验，成功拓展海外项目，并取得先发优势，目前已突破欧洲、南美、日本、东南亚、中东等主要市场。2024Q3公司电磁线出口额同比增长30%以上，前三季度出口额累计增长15%以上。此外，公司电线电缆产品实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等海外国家核心客户重点项目业务突破，有望提供业绩新增量。
    变压器产能进一步提升，电车产能加速释放。变压器方面，公司电磁线产业中心新增变压器用扁电磁线产能1万吨，前三季度电磁线产业中心整体出货量同比增长20%以上，整体营收规模同比增长30%以上，公司在电网变压器扁电磁线领域头部地位进一步增强。新能源车方面，伴随公司新能源汽车电机专用扁电磁线产能的逐步投放，公司预计其出货量在2024年实现翻倍增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为178.6亿元、203.3亿元、232.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/14.8%/17.5%。公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩符合预期，氟化工利润环比向上

新宙邦(300037)
    投资要点
    Q3业绩符合预期：24Q1-Q3公司营收56.7亿元，同增1.5%，归母净利润7.0亿元，同降12.0%，毛利率27.1%，同降2.8pct，归母净利率12.4%，同降1.9pct；其中24Q3营收20.8亿元，同环比-3.0％/+0.8％，归母净利润2.9亿元，同环比+1.9%/+13.9％，毛利率25.7%，同环比-2.5/-2.6pct，归母净利率13.7%，同环比+0.7/+1.6pct。
    Q3出货量亮眼、Q4美国市场起量有望增厚盈利。我们预计24Q1-Q3电解液出货约13.5万吨，同增40%+，增速好于行业平均，其中Q3出货量5.6万吨+，同增30%+，环增20%+，我们预计Q4出货环比持平，24全年出货19-20万吨，同增约50%。盈利看，我们预计Q3电解液贡献约0.2亿元+利润，单吨微利，环比持平，我们预计24全年贡献0.6亿元左右利润。公司波兰工厂Q4起开始向美国电池客户形成出货，25年海外份额有望提高，改善盈利。
    氟化工Q3利润环比向上、电容器和半导体稳健增长。我们预计Q3海德福略微减亏，Q4有望盈亏平衡，25年实现盈利。我们预计氟化工Q3利润2亿元+，同环比+7%/+8%，24Q1-Q3累计贡献利润5.5亿元+，同比微增，24全年氟化工我们预计8亿元+利润。电容器和半导体化学品我们预计Q3合计贡献利润约0.5亿元，同环比+50%/+25%，24Q1-Q3累计贡献利润约1.2亿元，同增30%+，我们预计24全年贡献1.5-2亿元利润。
    费用管控良好、存货环比微增。公司24Q1-Q3期间费用6.9亿元，同降4.8%，费用率12.1%，同降0.8pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比-18.6%/-30%，费用率9.3%，同环比-1.8/-4.1pct，环比显著下降主要系Q2计提奖金影响，我们预计Q4奖金费用影响将回升；24Q1-Q3经营性净现金流-1.9亿元，同降107.6%，其中Q3经营性现金流0.7亿元，同环比-92.5%/-53.8%；24Q3末存货10.5亿元，较Q2末增13.6%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为29/21/15倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25年30x PE，目标价57元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

科大讯飞1024开发者节及三季度业绩点评：讯飞星火4.0 Turbo发布，商业落地持续加速

科大讯飞(002230)
    报告摘要
    投资事件：2024年10月24日，科大讯飞发布讯飞星火4.0Turbo，并更新多语言、汽车、医疗、政务、法律等场景大模型最新进展，发布了“飞星二号”智算平台。
    发布星火4.0Turbo，数学、代码等能力大幅提升。根据实用数学任务构建测试集CAppliedMath-1.0，讯飞星火4.0Turbo在计算、财务、金融、度量等多个维度的任务中均超过GPT-4o水平，已完成超长思维链、树搜索和自我反思评价等算法验证，预计今年底可实现类OpenAIo1的高难度数学能力显著提升。根据代码生成HumanEval测试集上的效果对比，讯飞星火4.0Turbo在Python、Java、JavaScript等任务上和GPT-4o差距微弱，在C++能力上超过GPT-4o。
    应用生态圈不断扩张，首发更新汽车、医学影像大模型。科大讯飞生态中目前已有超700万开发团队，星火App安卓端下载量已超2亿，2024年1-9月星火智能硬件GMV同比增加50%。截至2024年10月，科大讯飞已与各头部企业共建20多个行业大模型，覆盖300+应用场景。1）针对汽车场景，公司首发了汽车端侧星火大模型。2024Q4奇瑞、广汽、长城等多款搭载端侧大模型的车型将上市开售。2）针对医疗场景，公司正式发布了讯飞星火医学影像大模型，AI质控准确率达到92%，AI+人工诊断准确率达到90%。3）针对多语言、多语种场景，模型首次实现全国地级市方言全覆盖，含全国288个地市、202种方言，首发的星火多语言大模型除中英文外，可支持俄、日、阿、法、西、葡、德等8个语种。
    联合华为、合肥市大数据资产运营有限公司“飞星二号”智算平台发布。“飞星一号”一年以来解决了500多次基础软硬件问题，模型训练适配优化平台耗时从90天缩减到15天，新增30多项框架和平台特性，优化了150多个基础、通信和融合算子。公司发布的智算平台有望持续引领国产算力平台发展，支持智算集群规模的再次跃迁。
    投资建议：科大讯飞作为AI赛道代表公司，未来也将长期投入AI战略，基础模型和应用能力不断更新。考虑到公司G端业务占比较大，当下正处于加大研发投入阶段，且受到宏观形势波动影响，业绩短期可能承压。因此我们预计公司24/25/26年实现营业收入230.74/266.08/306.51亿元；净利润5.03/7.31/10.60亿元。考虑到公司所处AI赛道优质，公司星火大模型能力在业内处于领先地位，AI能力将逐步转化为产品竞争力，随B、C端业务占比上升，业绩将持续改善，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险
   

公司信息更新报告：营收利润保持增长，三季度业绩超预期

地铁设计(003013)
    营收利润保持增长，三季度业绩超预期，维持“买入”评级
    地铁设计发布2024年三季报，公司营收利润保持增长，三季度归母净利润同比+23.7%，业绩表现优秀。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.5、9.9、9.7倍，维持“买入”评级。
    营收利润保持增长，三季度业绩表现优秀
    公司2024年前三季度实现营业收入19.17亿元，同比增长3.05%；其中三季度营收6.66亿元，同比增长6.14%。前三季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长3.61%；其中三季度归母净利润0.89亿元，同比增长23.70%。前三季度实现每股收益0.74元，经营性现金流净额-5.30亿元；销售毛利率和销售净利率分别下降0.28pct和提升0.07pct至36.09%和15.69%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司利润增长主要由于营收保持增长，同时前三季度期间费率下降0.18个百分点，投资净收益同比+50.5%，信用减值损失冲回。公司前三季度资产减值损失达1.0亿元，同比增长69%。
    积极开展轨交设计任务，募集资金投资项目延期
    2024上半年，公司积极开展全国50城30条总包和设计总承包线路及13条咨询线路的设计任务，在广州、长沙、西安、北京、杭州等多个城市中标新项目。公司上半年有效拓展了园区开发、市政隧道工程等业务，节能环保、减振降噪以及光伏、储能等新业务稳步拓展。低空经济领域，公司组织成立低空经济工作小组探索城市轨交与低空业务的创新融合业务。公司于10月29日发布《关于募集资金投资项目延期的议案》，由于受到部分站点改造施工工程进度滞后等影响，将“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”达到预计可使用状态时间延至2025年底。截止三季度末，公司调整后计划投资总额4.88亿元，已投金额4.76亿元。
    风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，延续稳健增长

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入1231.2亿元，同比+16.9%，归母净利润608.3亿元，同比+15.0%；其中24单Q3实现营业总收入396.7亿元，同比+15.6%，归母净利润191.3亿元，同比+13.2%，业绩符合市场预期。
    茅台酒稳健增长，延续高质量发展。1、在外部消费环境疲软的背景下，茅台酒需求和动销均体现出较强韧性；此外，在金融和投机属性有所弱化的背景下，茅台酒开瓶率得到实质提升，终端库存得到加速去化。2、分产品，24单Q3茅台酒实现收入325.6亿元，同比+16.3%，预计主要系茅台酒投放量增加、飞天直接提价、非标酒配额提升贡献；系列酒实现收入62.5亿元，同比+13.1%，增速放缓主要系公司控制茅台1935等的投放节奏，以此维护价盘稳定。3、分渠道，单Q3批发代理渠道实现收入205.4亿元，同比+9.7%；直销渠道收入182.6亿元，同比+23.5%，其中“i茅台”数字营销平台实现收入45.2亿元，同比-18.4%，“i茅台”收入下滑或与公司主动调整投放量有关。
    毛利率略有下降，现金流稍显承压。1、24单Q3毛利率同比下滑0.4个百分点至91.2%；费用率方面，单Q3销售费用率提升0.4个百分点至4.1%，管理费用率下降0.7个百分点至4.9%，财务费用率提高0.6个百分点至-0.7%，整体费用率提升0.3个百分点至8.2%。综合来看，单Q3公司净利率同比下降0.9个百分点至50.0%，盈利能力有所承压。2、现金流方面，公司单Q3销售收现425.9亿元，同比+1.0%；截至三季度末合同负债99.3亿元，同比-12.8%，环比-0.6%，现金流表现略有承压。
    全年目标完成无虞，回购股份提振信心。1、在外部消费环境疲软的背景下，公司依托茅台酒与系列酒双轮驱动，前三季度实现收入增长16.9%，彰显出强大的增长韧性，销售进度如期达成，预计全年15%左右的收入增长目标完成无虞。2、今年9月，公司公告将动用自有资金30亿元至60亿元回购注销股份，回购股份的直接注销以减少公司股本，有望显著增强投资者信心。3、展望未来，公司保持着“定力”和“信心”，正做好国内市场的“三个转型”，并同步开拓海外市场，更好地满足消费者需求，有望实现稳健、健康、可持续发展。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为68.53元、76.83元、84.72元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

中小盘信息更新：海外业务快速增长，盈利能力逐季增强

美格智能(002881)
    新兴行业应用领域不断拓展，带动公司三季度业绩快速增长
    2024年前三季度，公司实现营业收入21.82亿元，同比+39.90%，实现归母净利润0.91亿元，同比+33.05%。随着端侧AI生态加速建立，公司高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对创新FWA产品采购规模扩大，带动公司三季度业绩快速增长。公司持续拓展智能模组和算力模组应用场景，业绩有望持续增长。基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润1.49/1.89/2.37亿元，对应EPS分别为0.57/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为43.8/34.5/27.5倍，维持“买入”评级。
    费用支出控制能力增强，盈利能力逐季改善
    2024Q3单季度，公司实现营业收入8.76亿元，同比+63.29%，实现归母净利润0.58亿元，同比+189.22%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+208.91%，实现大幅增长。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为16.25%/4.15%，同比-3.00pct/-0.22pct，毛利率主要系毛利水平较低产品集中出货所致，同时2024Q1-Q3净利率分别为1.01%/3.69%/6.58%，净利率逐季改善。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.97%/2.04%/6.80%/0.92%，同比变动-0.75/-0.51/-3.20/+0.32pct，总体费用率同比-4.13pct，降本增效成果显著。
    海外业务快速增长，智能网联车业务收入占比持续提升
    公司海外业务快速增长，国内/国外营收分别为14.87/6.95亿元，同比+35.43%/+50.43%。公司深耕智能模组和算力模组方向，技术能力全面。智能网联车方面，公司营收继续保持高速增长，收入占比持续提升，应用于智能座舱的5G智能模组持续大批量出货，此外采用高通车规级5G芯片设计的MA922系列模组也正在与国内Tier1厂商联合开发中。FWA方面，公司发布全球首款5G+Wi-Fi7双重高速网络布局的智能手持终端解决方案，同时在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。IoT方面，公司海外市场的定制化、智能化产品需求持续增长，国内客户需求重回增长轨道，有望进一步提振公司业绩。
    风险提示：下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈。

公司信息更新报告：销售费用持续加大，Q3业绩略不及预期

科威尔(688551)
    销售费用持续加大，Q3业绩略不及预期
    科威尔发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3.77亿元，yoy+6.3%。实现归母净利润0.52亿元，yoy-31.5%，实现扣非归母净利0.45亿元，yoy-32.6%。2024Q3公司实现营收1.23亿元，qoq-13.7%，yoy-8.8%，归母净利0.10亿元，qoq-58.4%，yoy-61.1%，扣非归母净利0.07亿元，qoq-67.3%，yoy-68.1%。单Q3毛利率与净利率分别为46.1%/7.7%，分别环比-3.6/-8.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/10.2%/16.2%/-2.2%，分别环比+1.1/+1.8/+2.1/-0.1pct。24Q1-3销售费用累计支出0.56亿元，yoy+40.2%，单Q3销售费用支出0.18亿元，yoy+20.9%。考虑公司测试电源业务受行业竞争加剧带来的盈利能力下滑与公司持续加大销售费用投入，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.04/1.28/1.79亿元（原1.34/1.82/2.50亿元），EPS为1.24/1.52/2.14元，对应当前股价PE为26.3、21.3、15.2倍，考虑测试电源需求刚性公司龙头地位稳固，维持“买入”评级。
    新能源测试电源行业竞争加剧，盈利能力有所下滑
    公司测试电源产品线主要服务的光储、新能源汽车行业。经过2021-2023年的快速发展后2024年行业增速放缓，测试电源受下游需求放缓的影响竞争加剧，从而导致公司产品售价有所下滑，毛利率相对承压。不过考虑新能源车及光储逆变器实验测试需求依旧刚性，公司凭借其丰富的产品系列和客户关系该业务仍有望实现稳定的增长。
    氢能测试电源产品覆盖范围齐全，收入稳定增长
    公司氢能测试电源业务实现了稳定增长，其主要原因公司下游及大客户持续复购同时下游制氢设备测试需求持续放量。公司氢能测试电源产品可用于制氢端与用氢端。在用氢端，技术突破带来的氢燃料电池系统和电堆的成本下降和政策层面的大力支持带动国内氢燃料电池需求持续释放。在制氢端，电网消纳需求带动国内绿氢项目投资持续扩大。伴随国内用氢与制氢产业的蓬勃发展，公司氢能测试及智能制造装备业务有望持续稳定贡献业绩增量。
    风险提示：测试电源产品毛利率超预期下滑；氢能产业发展不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，加速出海打开增量市场空间

禾望电气(603063)
    业绩符合预期，加速出海打开增量市场空间
    禾望电气发布2024年三季报，公司2024年三季度实现营收23.12亿元，yoy-11.6%，实现归母净利润2.53亿元，yoy-36.9%，实现扣非归母净利2.63亿元，yoy-17.7%。2024Q3公司实现营收9.3亿元，yoy-13.4%，qoq+11.6%，实现归母净利润0.99亿元，yoy-50.4%，qoq-0.9%，实现扣非归母净利润1.00亿元，yoy-33.1%，qoq+8.2%。2024Q3公允价值变动净收益-0.13亿元，计提信用减值损失0.11亿元。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%，分别环比+0.9/-2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.2%/8.0%/1.3%，分别环比-0.6/-0.4/-2.6/+0.8pct。同时公司加速出海，2024年三季度国外业务实现营收1.72亿元，yoy+69.8%，毛利率51.1%，yoy+3.9pct。考虑公司于Q3计提一定信用减值损失，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年盈利预测分别为3.80/5.04/6.17（原3.86/5.04/6.17）亿元，EPS为0.86/1.14/1.39元，当前股价对应PE分别为19.5/14.7/12.0倍，考虑公司持续加码氢能等新兴产业同时海外收入陆续起量，维持“买入”评级。
    新能源电控业务营收环比稳定增长，Q3毛利率企稳反弹
    公司2024Q1-3新能源电控业务实现营收18.02亿元，yoy-13.4%，毛利率为34.3%，yoy+2.8pct，其中2024Q3实现营收7.5亿元，yoy-15.1%，qoq+18.8%，毛利率为32.5%，qoq+0.5pct，毛利率较Q2有所反弹，伴随公司持续推动产品更新换代降本，公司新能源电控业务毛利率有望企稳。
    Q3工程传动业务毛利率显著改善，收入小幅下滑
    2024Q1-3工程传动业务营收为3.16亿元，yoy-6.3%，毛利率为41.3%，yoy-3.6pct。其中2024Q3公司工程传动业务实现营收1.14亿元，yoy-8.5%，qoq-19.3%，毛利率为44.6%，qoq+5.5pct。公司工程传动产品可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、大型试验测试平台、海洋装备、纺织、化工、水泥、市政及其它各种工业应用场合，下游行业与宏观经济景气度关系较为紧密。伴随国内一系列增量财政与货币政策落地，公司工程传动业务收入有望逐步企稳回升。
    风险提示：新能源电控业务毛利率下滑超预期；工程传统行业需求不及预期。

产销提升成本下降，Q3业绩环比增长

山煤国际(600546)
    报告摘要
    山煤国际于2024年10月25日发布2024三季报：
    2024前三季度公司实现营业收入219.65亿元，同比减少23.99%；归母净利润20.82亿元，同比减少47.72%；扣非归母净利润21.86亿元，同比减少46.13%；经营活动产生的现金流量净额为35.92亿元，同比减少28.26%。基本每股收益1.05元，同比减少47.76%。
    2024Q3公司实现营业收入79.08亿元，同比减少3.84%，环比增长2.68%；归母净利润7.91亿元，同比减少14.40%，环比增长11.82%；扣非归母净利润8.07亿元，同比减少14.68%，环比增长3.82%。
    煤炭业务：量增本降，Q3业绩环比增长。
    2024前三季度煤炭业务实现营业收入215.26亿元，同比减少24.30%；营业成本140.34亿元，同比减少15.42%；实现毛利润74.93亿元，同比减少36.74%。2024Q3公司实现煤炭营业收入77.72亿元（同比-3.68%，环比+2.89%），营业成本49.60亿元（同比-5.11%，环比+1.06%），实现毛利润28.12亿元（同比-1.04%，环比+6.30%）。
    产销量方面，Q3产销量维持增长趋势。2024前三季度煤炭产量2450万吨，同比减少18.72%；销量3311万吨，同比减少15.99%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1882、1429万吨，同比分别-30.18%、+14.72%。2024Q3产量912万吨（同比+1.81%，环比+15.96%）;销量1228万吨（同比-1.46%，环比+6.44%），其中自产煤销量为690万吨（同比-8.85%，环比+6.93%）、贸易煤销量为538万吨（同比+9.99%，环比+5.82%）。
    价格方面，Q3煤价环比下滑。2024前三季度平均价格为650元/吨，同比减少9.89%，其中自产煤、贸易煤价格分别为677元/吨、615元/吨，同比分别-4.08%、-18.68%。2024Q3平均价格633元/吨（同比-2.25%，环比-3.33%），其中自产煤价格为660元/吨（同比+3.08%，环比-6.46%）、贸易煤价格为598元/吨（同
    比-9.18%，环比+1.36%）。
    成本方面，Q3成本环比继续改善。2024前三季度平均单位成本为424元/吨，同比增长0.68%。其中自产煤、贸易煤成本分别为293元/吨、596元/吨，同比分别+4.06%、-17.34%；平均单位毛利为226元/吨，同比减少24.70%，其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为384元/吨、19元/吨，同比分别-9.47%、-46.21%。2024Q3平均单位成本404/吨（同比-3.70%，环比-5.05%）。其中自产煤平均成本为268元/吨（同比-5.93%，环比-12.23%）、贸易煤单位成本为578元/吨（同比-7.87%，环比+0.09%）；平均单位毛利229元/吨（同比+0.43%，环比-0.14%），其中自产煤单位毛利为392元/吨（同比+10.32%，环比-2.05%）、贸易煤单位毛利为20元/吨（同比-35.96%，环比+61.72%）。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元，实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49亿元，每股收益分别为1.50、1.63、1.74元，当前股价13.88元，对应PE分别为8.9X/8.2X/7.7X维持公司“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

24Q3业绩平稳，数通领域进展顺利

景旺电子(603228)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布24年三季报，公司24年前三季度实现营收90.78亿元，yoy+17.11%，归母净利润9.04亿元，yoy+29.14%，扣非归母净利润8.28亿元，yoy+20.3%；毛利率23.77%，yoy-0.85pct，净利率9.87%，yoy+0.99pct。
    24Q2公司营收32.11亿元，yoy+15.06%，qoq+2.76%，归母净利润2.48亿元，yoy-16.82%，qoq-26.8%，扣非归母净利润2.38亿元，yoy-16.82%，qoq-23.23%，毛利率23.33%，yoy-2.93pct，qoq-0.15pct，净利率7.6%，yoy-2.72pct，qoq-3.12pct。
    Q3稼动率上行，费用端拖累致使利润同比下降
    公司三季度受益于下游客户拓展顺利，稼动率仍持续上行，营收环比增长，而受上游原材料价格上涨等因素影响，毛利率略有下降；从费用端来看，由于股权激励费用等因素影响，公司Q3管理费用率同/环比增加1.3pct/1.71pct至5.39%，叠加人民币升值带来的汇兑损失，致使公司利润出现下降。
    数通领域产品进展顺利，未来增长可期
    1）在通用服务器领域：公司已实现EGS/Genoa平台高速PCB稳定量产，同时在Birthstream平台高速PCB等产品技术上取得重大突破。Birth stream平台对信号传输速率、损耗、布线密度等方面的要求提升，PCB性能需同步升级，高速PCB技术突破有助于进一步拓展服务器产品，抢抓高端数据中心产品市场机遇；2）在AI服务器领域：公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破；3）在高速通信领域：公司800G光模块、通信模组高阶HDI等产品实现批量出货，112G交换路由PCB取得重大技术突破；4）在卫星通信领域：公司拥有多项国内领先技术，有多款相控阵雷达板等产品在终端实现应用。
    投资建议
    考虑到未来宏观环境的不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.89/14.21/17.44亿元，（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为13.55/15.74/19.03亿元），按照2024/10/27收盘价，PE为22/18.5/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

C端应用创新迭代，算力布局打造一体化AI能力

彩讯股份(300634)
    报告摘要
    投资事件：彩讯股份发布2024Q3业绩报告。报告期内公司实现营业收入12.10亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降36.36%；实现扣非净利润1.85亿元，同比增长1.04%。
    Q3单季业绩转好，研发投入持续加码。从单季度情况看，24Q3公司共实现营业收入4.29亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长37.65%；实现扣非净利润0.62亿元，同比下降8.39%，较Q2有所好转。公允价值变动损益较上期下降106.27%，主要系公司持有河南省澜天信创产业投资基金投资的航天软件本期公允价值变动损失所致。公司加大了对AI等业务领域的投入力度，前三季度共投入研发费用2.37亿元，同比增长28.94%。
    C端AI应用产品持续迭代，彩灵等创新产品赋能5G新通话场景。2024年10月，彩讯发布了图生音乐AI应用“彩灵”。产品基于新一代多模态大模型技术构建，通过融合傅里叶变换、情感计算和情感设计、文本分析和生成、前沿AI算法等技术，能够完成图片生成音乐的创作过程。除此之外，公司面向C端消费者用户推出了3D数字人生成、图生音乐彩灵、AI智舞、AI来电秘书等AIGC产品，全面打造了贯穿“5G新通话”前中后外的全场景智慧应用。
    深度融入Harmony生态，背靠运营商生态构筑算力平台。在Harmony生态构建上，公司作为华为鸿蒙ISV合作伙伴，2024年初就启动了与运营商合作开发的手机营业厅鸿蒙APP项目，目前已上架华为应用商店。在算力生态上，公司发布了AI-Nativ
    e云计算解决方案Rich AICloud，其架构分为三层：底层RichNet下一代AI原生云
    计算架构，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss平台，顶层是RichBoost高性能大模型训推平台，是覆盖了从算力构建到大模型运营的一体化解决方案。目前已经累计交付超过1万卡，千卡集群超过3个，降低了25%的网络设备成本。
    投资建议：彩讯股份深度融入鸿蒙和运营商生态，构筑了从底层算力到上层AI应用的全栈解决方案，其彩灵等C端创新产品在业内具有前瞻性，能够同时落地新通话场景和直接面向C端消费者，有广泛的商业应用空间。考虑到宏观经济形势变动等因素，我们预计公司24/25/26年实现收入17.06/20.00/24.28亿元（前值17.32/20.31/24.66亿元），同比增长14%/17%/21%；考虑到公司正处于AI技术大规模投入期，未来费用率有望持续下降，预计公司24/25/26年实现净利润3.01/4.15/5.23亿元（前值3.21/4.17/5.14亿元），同比增长-7%/38%/26%。考虑公司所处赛道优质，且相关技术和业务布局具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险
   

三季报点评：新客户产品订单量产，全年业绩向好可期

则成电子(837821)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润2070.1万元，同比增长9.98%；同期，公司加权ROE为4.01%，基本每股收益为0.21元。2024年第三季度，公司实现营业收入1.11亿元，同比增长24.12%，实现归母净利润1042.63万元，同比增长3.23%。
    营业收入同比增长较快，新客户产品订单量产：2024年前三季度，公司营业收入同比增长达21.50%，主要系公司新客户产品订单量产，老客户部分产品完成升级迭代，订单增加，带动季度销售较大幅度增长；此外，以柔性线路板、软硬结合板以及类载板等印制线路板产品为主营业务的广东则成自有客户产品订单形成量产，共同提振公司业绩。
    公司盈利端增速略低，受税金及研发短期影响：2024年前三季度，公司归母净利润同比增长9.98%，主要系报告期内公司税金及附加和研发费用同比变化幅度较大。税金方面，子公司广东则成、惠州则成计提房产税增长有所增加，导致税金及附加同比增长59.85%；研发方面，两个子公司重点研发项目加大研发投入，致使报告期内研发费用同比增加40.23%。
    积极延伸产业链，产能投放带来积极预期：随着广东则成基地投产、惠州则成基地运营，公司产能将进一步扩大，夯实公司“定制化服务”为特点的差异化发展战略和“一核双擎”业务模式为基础的核心竞争力。在稳步推进原有业务、优化现有产品结构的同时，公司也积极延伸产业链，充分发挥在柔性运用的电子模组模块产业的资源优势，开拓在材料、设备等方面的合作，拓展业务规模，我们认为将为公司未来业绩带来积极预期。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.69/4.48/5.47亿元；预计实现归母净利润分别为0.32/0.39/0.48亿元，对应市盈率分别为118/96/78倍。我们认为公司长期专注于定制化智能电子模组及印制电路板的设计、研发、生产和销售，能满足下游产品快速的技术迭代需求，未来公司有望通过新客户以及新项目的导入实现业绩持续增长。近期，电子行业整体约为43倍（ttm/整体法），而公司估值水平相对较高，我们下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：新产品开发进度不及预期的风险。

2024年三季报点评：煤炭量价双降致业绩环比下滑，后续有望恢复

昊华能源(601101)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入68.44亿元，同比增长11.82%；归母净利润11.19亿元，同比增长10.74%。
    24Q3盈利同环比下降。2024年三季度，公司实现营业收入21.09亿元，同比增长6.95%，环比下降9.17%；归母净利润2.60亿元，同比下降13.96%，环比下降36.04%。24Q3公司四费环比减少0.89亿元，费率环比下降2.96pct至9.60%，其中财务费用环比减少0.72亿元，费率环比下降3.01pct至1.03%。
    24Q1-3受益红墩子煤业产能释放，煤炭产销同比增长。24Q1-3，公司实现煤炭产销量1404.54/1405.74万吨，同比+10.0%/+10.0%，主要得益于红墩子煤业红二煤矿2023年底进入联合试运转；吨煤售价431.8元/吨，同比下降2.7%；吨煤成本203.9元/吨，同比增长4.7%；煤炭业务毛利率为52.8%，同比下滑3.3pct。
    24Q3煤炭产销同比增长、环比下降，价减成本增致毛利率同环比下滑。
    24Q3，公司实现煤炭产量454.37万吨，同环比+6.6%/-2.5%；煤炭销量455.56万吨，同环比+6.2%/-1.4%；吨煤售价422.3元/吨，同环比-3.2%/-2.3%；吨煤成本221.4元/吨，同环比+14.4%/+10.6%；煤炭业务毛利率为47.6%，同环比-8.0/-6.1pct。公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。
    甲醇24Q1-3同比减亏，24Q3同环比由盈转亏。24Q1-3，公司甲醇产销量33.25/30.64万吨，同比+51.5%/+40.6%；甲醇售价1844.1元/吨，同比下降0.2%；甲醇成本1964.6元/吨，同比下降12.8%；甲醇业务毛利率-6.5%，同比减亏15.4pct。24Q3，公司甲醇产量8.22万吨，环比-34.7%，去年同期甲醇业务受设备停车检修影响未进行生产；甲醇销量5.72万吨，环比-53.0%；甲醇售价1856.5元/吨，同环比-42.4%/-3.3%；甲醇成本2247.7元/吨，同环比+10.8%/+25.0%；甲醇业务毛利率-21.1%，同环比均转亏。
    铁路专用线24Q1-3毛利率同比抬升，24Q3成本抬升致盈利环比下降。
    24Q1-3，公司铁路专用线运量491.24万吨，同比+16.8%；运价为23.4元/吨，同比+2.1%；成本为7.2元/吨，同比-15.2%；铁路专用线业务毛利率为69.1%，同比抬升6.3pct。24Q3，公司铁路专用线运量163.55万吨，同环比+48.3%/+7.5%；运价为22.6元/吨，同环比+1.4%/-0.7%；成本为7.6元/吨，同环比-31.9%/+8.1%；铁路专用线业务毛利率为66.3%，同环比+16.5/-2.8pct。
    投资建议：考虑公司煤炭业务盈利下滑、甲醇业务亏损扩大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.70/14.56/16.25亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.13元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别均为11/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

收入和利润齐增，公司经营拐点已现

安培龙(301413)
    主要观点：
    2024年Q3公司实现营收和利润齐增
    公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入2.50亿元，同比增长35.74%；实现归属上市公司股东的净利润2716.8万元，同比增长33.21%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润2788.8万元，同比增长50.09%。基本每股收益0.2761元，同比减少0.08%。公司营业收入和归母净利润均实现超30%增长，经营拐点已现。
    公司参与设立创业投资基金
    为进一步拓展投资领域，充分借助专业投资机构等行业资源、资本运作及投资管理经验，提升投资价值，公司于2024年9月9日，审议通过了《关于公司参与设立创业投资基金的议案》，与深圳市西博管理咨询有限公司等专业投资机构共同设立产业投资基金-深圳市西博安泰创业投资合伙企业（有限合伙）。本次投资的资金来源为公司自有资金，是在充分保障公司运营资金需求，不影响公司正常经营活动的情况下进行的，为投资先进制造业、新一代电子信息、高端装备制造等战略性新兴产业，以期所投资企业发展成熟后通过上市、股权转让等方式实现投资退出，获得资本增值收益。
    公司获得玻璃微熔工艺六维力矩传感器发明专利
    公司于2024年10月15日获得《一种基于玻璃微熔工艺的六维力矩传感器及其制备方法》发明专利，专利权期限为20年。本发明专利提供了一种基于玻璃微熔工艺的六维力传感器制备方法，将高温熔化的玻璃粉作为黏合剂，让弹性体与硅应变片结合，能最大程度消除传感器零点漂移，改善稳定性，并且能够兼容各种气体和液体等，解决了因为现有技术造成应变片厚度不统一、胶的熔点较低等问题。丰富了公司的产品线，发力传感器上游芯片，多元布局下游产业，有望成为传感器平台化优质企业。
    投资建议
    我们看好公司经营拐点已现，维持预测为：2024-2026年营业收入为9.53/11.93/14.50亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为0.95/1.34/1.78亿元；2024-2026年对应的EPS为0.97/1.36/1.81元。公司当前股价对应的PE为47/33/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

业绩持续高增，算力液冷放量在即

英维克(002837)
    主要观点：
    2024年三季度业绩优异，持续看好公司发展
    公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入11.59亿元，同比增长39.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长43.06%；实现扣非净利润1.63亿元，同比增长52.19%；基本每股收益0.23元，同比增长43.75%。
    把握数字化浪潮，为企业数字化转型提供高效温控保障
    液冷技术，是使用流动液体将计算机内部元器件产生的热量传递到计算机外，以保证计算机工作在安全温度范围内的一种冷却方法，可以极大程度降低系统的PUE值，从而达到节能增效的效果。液冷技术，通常可以分为，直接式和间接式液冷。直接式液冷包括浸没式和喷淋式；间接式液冷也就是通常我们所说的冷板式液冷，也是我们目前为止数据中心液冷、电信行业液冷等领域最为常用的液冷方式。
    冷板式液冷主要包括一次侧和二次侧，一次侧主要包括冷源、水泵等；二次侧主要包括冷板、管路、接头、水泵、CDU、Mainfold、冷却液等。公司全链条布局液冷解决方案，通过点滴积累与持续努力，致力成为专业精密环境控制领域的国际一流企业。
    持续增加研发投入，紧跟精密温控下游行业需求
    公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电动汽车充电桩、工业自动化、电源转换等领域提供设备散热解决方案，为客车、重卡、冷藏车、地铁等车俩提供相关车用的空调、冷机等产品及服务，并为人居健康空气环境推出系列的空气环境机。
    公司2024年前三季度研发费用2.26亿元，同比2023年前三季度增加32.46%，通过持续的研发投入，公司紧跟市场需求，储能温控以及数据中心温控逐渐形成规模收入，持续看好公司将持续受益于数字化浪潮以及算力液冷。
    投资建议
    我们看好公司2024年数据中心液冷、充电桩业务，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为47.24/61.94/78.85亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为5.28/6.96/8.88亿元；2024-2026年对应的EPS为0.71/0.94/1.20元。公司当前股价对应的PE为45/34/27倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

利润率持续改善，储能业务快速增长

亿纬锂能(300014)
    投资要点：
    事件：10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收340.49亿元，同比降低4.16%；实现归母净利润31.89亿元，同比降低6.88%；实现扣非归母净利润25.00亿元，同比增长16.00%。
    三季度利润率改善：三季度公司实现营收123.90亿元，同比降低1.30%，环比提升0.39%；实现归母净利润10.51亿元，同比降低17.44%，环比降低1.88%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比提升11.38%，环比提升25.47%。利润率方面，公司三季度毛利率和净利率分别为19.01%和9.09%，较二季度的15.56%和8.85%均有改善。
    储能业务增长较快：储能业务方面，2024年前三季度公司储能电池出货35.73Gwh，同比增长115.57%，业务增长较快，同时2024年上半年公司储能电芯出货量全球排名第二。动力业务方面，因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，呈现波动态势，前三季度公司动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。
    供应链体系加速全球化，产业链全面覆盖：公司和供应链合作伙伴共同打造坚实的战略性供应链关系，实现锂电池材料产业链的全面覆盖。合作模式从传统的指导型转变为更加紧密的融合型，已逐步显现出成本效益。公司在印度尼西亚投资的红土镍矿湿法冶炼项目已顺利实现投产，每年可生产约12万吨镍金属和约1.5万吨钴金属，有望打造具有国际竞争力的新能源动力电池镍钴原料生产基地。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润43.35、54.26、64.20亿元，对应当前PE为23.33、18.64、15.75倍，公司储能业务发展势头较好，消费电池业务持续领跑，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；技术路线发生重大变化；原材料价格波动；竞争加剧。

三季度产品集成业务与功率半导体业务同频改善

闻泰科技(600745)
    调整目标价至人民币41.6元，潜在升幅15%，维持“买入”评级。
    重申闻泰科技的“买入”评级：闻泰科技三季度的净利润为人民币2.7亿元，环比扭亏，业绩符合此前管理层对于公司基本面的判断，即今年产品集成业务盈利能力逐季改善，功率半导体业务基本面在二季度触底并向上。公司半导体业务触底上行幅度高于我们此前预期，因此我们上调2025年盈利增速预测至127%。当前，闻泰科技市盈率为22.2x，略低于过去5年历史均值水平，仍然具备上行空间。因此，我们对闻泰保持乐观判断。
    产品集成业务扭亏在即。公司产品集成业务三季度录得收入157亿元，毛利率3.8%，净亏损3.6亿元，均实现环比增长或改善。主要得益于：1）手机ODM等供应链上游零部件成本改善；2）大客户产品规模提升；3）公司持续的降本增效。我们预期该业务有望在今年四季度实现扭亏，并在2025年贡献约1.3亿元的盈利增量。
    安世半导体基本面周期开启上行，超出我们预期。安世半导体三季度录得收入38.3亿元，毛利率40.5%，净利润6.7亿元，同样均实现环比增长和改善。与我们此前判断一致，安世在本轮半导体下行周期中的下行空间较有限。而半导体业务毛利率恢复的程度好于我们此前判断，优于2021年水平，大幅高于2020年的低点。进一步看，临港晶圆厂有望承接安世功率半导体的制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。因此，我们上调安世半导体2025年盈利预测至25.3亿元，同比增长9%。
    估值：结合闻泰3Q24业绩及展望，我们下调2024年的业绩预测至人民币11.5亿元，上调2025年盈利预测至26.1亿元。上调目标价至人民币41.6元，潜在升幅15%，对应2025年目标市盈率19.8x。
    投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。半导体行业基本面周期上行动能不足。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。功率行业竞争加剧。公司投入较大，利润承压。

业绩持续高增，备件产品表现优异

耐普矿机(300818)
    投资要点：
    事件：公司近日发布2024年三季度报告，根据公告，公司2024年前三季度实现营业收入9.21亿元，同比增长41.71%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长48.78%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长70.90%。其中2024年Q3单季度实现营业收入2.94亿元，同比增长17.77%，环比下降22.20%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降30.74%，环比下降20.08%。业绩符合预期，持续实现高增。
    核心产品耐磨备件表现优异，毛利率持续上升。今年前三季度主营产品橡胶复合备件5.1亿元，收入同比增长34.88%，毛利率43.98%，毛利率比去年同期增长了2.43个百分点。Q3单季度橡胶复合备件收入占比70%，金属备件收入占比10.5%，备件产品合计收入占比总营收超过80%，Q3单季度公司整体毛利率达到42.40%，为2023年来单季度最高毛利率。
    Q3盈利能力再度提升，费用管控优秀。公司2024年前三季度公司毛利率为37.36%，净利率为13.29%，较上年同期分别提升2.60pct和0.61pct。从期间费用率来看，公司2024前三季度期间费用率为20.46%，同比下降1.23pct。其中，销售费用率为5.62%，同比-0.38pct；管理费用率为10.94%，同比-2.82pct；财务费用率为1.16%同比+2.59pct；研发费用率为2.74%，同比-0.62pct。公司Q3单季度因汇率波动影响，当期汇兑损失946.97万元，导致净利率增速较为缓慢。
    专注国际业务，赞比亚基地成功投产。公司10月16日公告，公司于2022年启动的赞比亚生产基地已完成建造并投产。该基地坐落于赞比亚铜带省，毗邻赞比亚－刚果（金）铜矿带（该铜矿带矿区长220千米，宽60千米，储量占世界的15%，是世界闻名的“铜矿带”），周边矿产资源丰富。整个基地占地面积约10.1公顷，目前一期占地约6.1公顷建成投产。项目总投资约3000万美元，生产复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件，年产能4000吨，同时也能为客户提供相关售后服务。非洲矿产资源丰富，市场开发潜力巨大。赞比亚生产基地投产后，可有效满足非洲当地矿山需求，有利于公司海外战略的持续推进。
    投资建议：公司是国内橡胶耐磨件龙头，且产品质量能够比肩伟尔集团等海外巨头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓一带一路地区及非洲南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务占比持续提升。我们维持公司的业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.51、2.11、2.76亿元，对应的EPS分别为0.97元、1.36元、1.78元，对应2024年10月25日股价，PE分别为29.59倍、21.17倍和16.16倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：海外客户开拓不及预期；橡胶备件市占率提升不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季度财报点评：海外短剧流水快速增长，将上线日本短剧平台

中文在线(300364)
    投资要点
    事件：公司发布季度业绩。2024Q3营收3.5亿元，yoy-6.2%；毛利润1.4亿元，同比持平；归母净利润-0.4亿元（23Q3/24Q2为0.4/-0.8亿元）；扣非归母净利润-0.6亿元（23Q3/24Q2为-30万元/-0.8亿元）。单季度亏损同比扩大、环比收窄。前三季度：2024年1-9月营收8.1亿元，yoy-20.8%；毛利润2.4亿元，yoy-44%；归母净利润-1.9亿元（23年1-9月为2.5亿元）；扣非归母净利润-2.1亿元（23年1-9月为-1.1亿元）。
    三季度ReelShort及Sereal+流水快速增长，将上线日本短剧平台：1）根据SensorTower数据（第三方统计，或与实际值有所偏差），ReelShort24Q3合计净流水为6343万美元，环比增长52%、同比增长327%。24年1-9月合计净流水为1.4亿美元，同比增长688%。24Q3合计上线30部短剧（24Q2为21部，23Q3为11部），剧集上线速度加快。2）Sereal+24Q3合计净流水1345万美元，环比增长153%；下载量221万次，环比增长345%；平均MAU为71万人。3）此外，中文在线日本子公司COL JAPAN宣布推出垂直型短剧应用UniReel，将于今年11月正式上线，是中文在线继Sereal+之后推出的又一海外短剧应用。UniReel的首个企划是日本电视台首部原创短剧作品。
    精品短剧上线节奏稳定：公司在今年7月成立精品短剧部。9月14日，由公司联合出品的精品微短剧《他似火》在腾讯视频十分剧场上线播出。该剧改编自中文在线旗下17K小说网同名小说，并由《招惹》原班团队打造。《他似火》在云合数据2024年9月短剧排行榜中排名第7。2024年10月18日，根据中文在线旗下17K小说网IP《我的26岁女房客》改编的精品短剧在西安开机，该项目由中文在线精品短剧部联合点众科技开发，将于近期上线。
    新探索IP潮玩业务，以罗小黑+海外头部IP为基础，开发衍生品：2024年10月15日，中文在线集团举办2024年新品发布会，发布次元探秘品牌——中文在线旗下的IP衍生品开发品牌。中文在线依托美国、日本、韩国、新加坡等国的分公司网络获取世界各地的头部版权资源，目前拥有自主IP罗小黑，合作IP小黄人、变形金刚，以及金刚特龙战队、海贼王等独家授权IP。2024年计划以头部IP开发为主，并持续加码罗小黑系列开发推广。活动现场发布了一系列IP衍生品，包括金刚特龙战队变形玩具、变形金刚徽章、小黄人贴贴乐、啪啪手环、海贼王谷子类新品、罗小黑毛绒类产品等。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司海外短剧平台及国内IP业务发展前景，基本维持2024-2026年归母净利润为0.1/1.0/1.6亿元，当前股价对应PE分别为2683/234/154倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。

三季报点评：水利下游建设提速，在手订单持续充足

基康仪器(830879)
    事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润4677.2万元，同比下滑3.01%；同期，公司加权ROE为8.35%，基本每股收益为0.34元。2024年第三季度，公司实现营业收入8473.2万元，同比增长17.32%，实现归母净利润1848.1万元，同比增长4.35%。
    营业收入持续稳步提升，水利板块需求增长快：2024年前三季度，公司营业收入稳步提升，同比增长13.25%，主要系我国水利行业投资持续增长，带动存量项目和增量项目对安全监测传感器的需求增长，公司水利板块业务也随之提升。全国水利建设投资1-8月完成投资8019.4亿元，在去年同期较高水平的基础上，再增长10.7%；增发国债带动水利建设全面提速，全部项目正加快实施，已完成投资3037.7亿元，未来将带动公司订单持续稳增长。
    公司盈利端增速欠佳，受股权激励费用短期影响：2024年前三季度，公司归母净利润同比下滑3.01%，主要系报告期内公司计提股权激励费用783.65万元，致使公司管理费用同比增加37.21%。根据公司公告，预计2025年全年摊销的股份支付费用约261.95万元，我们认为股权激励费用计提的影响对公司盈利端为短期影响，未来公司盈利水平将逐渐回升。
    抽水蓄能项目中标率近50%，在手订单充足：今年公司为30多个抽水蓄能电站提供了产品或安装服务，签约订单较去年增长较大，包括中标的湖北紫云山抽蓄、安徽宁国抽蓄等设备供应项目，以及厦门抽水蓄能电站安全监测自动化系统工程等。今年，公司在参与的抽水蓄能项目招标中的中标率接近50%，预计抽水蓄能项目的合同仍将进一步稳步增长。同时，公司去年通过募集资金完成了智能监测终端产能扩大项目，达到预期产能需求，能够有效满足下游行业供货要求，因此我们认为公司全年业绩有望持续稳定增长。
    投资建议：公司以市场为导向，针对重点行业建立专业团队，布局和奠定公司高质量发展的基础；同时进一步加大研发投入，强化技术创新驱动，提升公司核心竞争力，有望赋能公司高质量发展。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为3.80/4.42/5.12亿元，实现归母净利润分别为0.80/0.93/1.08亿元，对应EPS分别为0.57/0.67/0.78元/股，对应PE分别为21.88/18.84/16.14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：新产品开发进度不及预期的风险，

三季度业绩符合盈利预告，手机业务和汽车业务均维持增长动能

韦尔股份(603501)
    人民币130.8元，潜在升幅17%，维持“买入”评级。
    重申韦尔股份的“买入”评级：韦尔股份三季度业绩符合我们此前对于公司处于半导体周期上行的判断，也符合公司此前的业绩预告。公司三季度收入增速、毛利率、净利润增速均取得同比增长，并且利润增速显著高于收入增速，基本面周期持续上行。从业务板块来看，韦尔的手机CIS份额持续提升，我们预计明年该业务在产能扩张支持下仍有确定性较高的增长空间，并且手机CIS毛利率有望维持在30%以上。公司的汽车CIS业务受益于新能源车及智驾渗透率快速提升，收入增速确定性较高，毛利率稳定在40%以上，有望在2025年维持该势头表现。从未来2-3年的时间维度看，显示驱动业务和车规类模拟等新产品业务都有望看到利润端打平或盈利，进一步提升公司的盈利能力。因此，我们对于韦尔股份维持较为乐观的基本面判断。目前，公司当前远期市盈率为31.1x，低于历史均值，估值具备上行空间，重申“买入”评级。
    三季度业绩符合业绩预告：今年三季度，韦尔股份收入达到人民币68.2亿元，同比增长10%，环比增长6%，创历史上季度新高。公司三季度毛利率为30.4%，同比增长8.7个百分点，环比增长0.2个百分点，连续5个季度改善。半导体基本面周期上行以及公司高端产品份额增长都帮助其毛利率取得增长。公司费用率同比略有增长，营业利润同比大增131%，环比增长7%。韦尔三季度净利润为人民币10.1亿元，同比增长368%，环比增长25%，与业绩预告区间中位数大体一致，大体符合市场和我们的预期。公司三季度扣非净利润同比增长341%，环比增长14%。根据公司三季度业绩以及未来展望，我们小幅调整2024年和2025年盈利预测。
    估值：我们使用DCF估值，采用2.2%的无风险利率，并假设韦尔股份2029-2032年的成长率为30%，永久增长率为3%，WACC是15.1%。我们得到目标价人民币130.8元，潜在升幅17%。
    投资风险：智能手机、新能源车等终端需求增长不如预期。上游成本增长，公司产品价格上行动能不足。行业竞争加剧，公司毛利率承压。新业务投入较大，拖累业绩表现。

3Q24国内业务有所承压，海外业务稳健增长

微电生理(688351)
    公司3Q24收入受国内业务影响有所下滑，但受益于有效的降本控费，净利同比实现高增长。分地区看，国内三维手术量继续受到行业反腐冲击，电生理设备投放及产品入院均受到一定影响，海外则维持稳健增长。3Q24业绩会上，公司表示2024年将力争实现收入同比30%的增长，但考虑到行业手术量增速仍在反腐背景下承受一定压力，我们的预测较公司目标更为保守。维持“买入”评级及目标价人民币27.9元。
    3Q24收入因国内业务承压有所下滑，净利在降本控费下实现高增长：3Q24收入同比-1.5%至人民币9,250万元，收入中三维消融导管/标测导管/设备/针鞘类产品占收入比例分别为>40%/约30%/约10%/约15%，其中主要新产品（压力消融导管、冷冻消融导管、高密度标测导管）占比提升至30%（vs1H24约20%）；毛利率同比-4.3pcts至58.1%，继续受到集采降价以及压力导管等新品上市后仍在放量期，暂未形成规模效应影响；归母净利同比+164%至2,471万元。9M24收入/毛利率/归母净利分别同比+23%（国内+>20%；海外+>30%；vs业绩前BBG全年总收入预期：+42%）/-6.8pcts/+262%。
    国内行业反腐对三维手术量造成影响，海外收入稳健增长。分地区看，1）国内：3Q24收入同比有所下滑，医疗反腐对行业手术量增速带来压力，设备投放及产品入院均有所影响，公司3Q24手术量虽在行业反腐下实现增长，但因集采1年到期后部分区域更换配送商导致收入下滑；公司3Q24国内三维手术量约5000例（压力导管手术量约1300例；截至9月末累计手术量超3000例）；2）海外：3Q24收入同比+>20%，该增速受到部分项目收入确认推迟至4Q24影响；公司3Q24海外三维手术量约1000台。
    研发管线顺利推进：1）PFA：公司自研导管已进入临床随访收尾阶段，参股的商阳医疗PFA产品已递交国内注册，预计1H25获批；2）RDN：正在多家中心开展临床入组，进度较此前预期稍有滞后；3）双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管：已递交国内注册申请；4）与Stereotaxis合作：核心产品第五代泛血管介入手术机器人磁导航系统Genesis及双方共同研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，预计4Q24获批。
    维持“买入”评级及目标价人民币27.90元。我们预计2024-26E公司收入人民币4.1亿/5.5亿/7.2亿元，给予公司24x2025E PS目标估值倍数，目标价人民币27.90元，该目标估值倍数较公司上市以来均值基本持平。
    投资风险：政策风险、电生理手术量及核心产品销售增速不及预期。

公司2024年第三季度报业绩点评：业绩持续增长，布局汽车核心器件

捷捷微电(300623)
    事件：
    2024年10月25日，捷捷微电发布2024年第三季度报告：公司2024年第三季度实现营业收入7.43亿元，同比增长41.50%；归母净利润为1.19亿元，同比增长155.31%。
    点评：
    公司2024年第三季度业绩持续增长，收入同比增长41.50%，归母净利润同比增长155.31%，下游需求逐步回暖。2024年第三季度公司实现营收7.43亿元，毛利率为40.14%，同比增加7.28pct，环比增加3.72pct。前三季度净利润为3.51亿元，同比增长172.35%，主要受益于下游需求逐步回暖，产品结构升级和客户需求增长，综合产能有所提高。公司出售厂房利得增加，公司资产处置收益为3469.32万元，较去年同期增长2152.19%。
    公司6英寸晶圆及器件封测生产线已具备生产能力，“车规级”封测产业化项目预计年底试生产。6英寸晶圆及器件封测生产线产能不断攀升，6寸线具备30000片/月产能，现已实现约20000片/月产出。功率半导体“车规级”封测产业化项目主要从事车规级大功率器件的研发、生产及销售，该项目建设完成后可达到年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk车规级大功率器件TOLL系列产品、90kk车规级大功率器件LFPACK系列产品以及60kkWCSP电源器件产品的生产能力。项目达产后预计形成20亿的销售规模。
    公司继续深耕于功率半导体领域，四川设立控股子公司。公司在四川省成都市设立控股子公司，公司与张有润共同出资人民币1,000万元成立“捷捷微电（成都）科技有限公司”。此次拟投资经营高端隔离器芯片产业化项目，高端隔离器芯片产品广泛应用于工业控制、新能源汽车、信息通讯、电力电表等领域，同时“双碳战略和新质生产力”也推动了高端隔离器芯片的快速增长，可实现公司产业链向上延伸，优化产品结构，为公司在高端制造领域培育新的利润增长点，也可实现对高端隔离器芯片国产化替代。
    公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET产品份额。预计2024-2026公司年EPS分别为0.56元、0.80元、1.20元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）扩产进度不达预期（3）技术迭代风险。

玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础

中国巨石(600176)
    公司发布2024年三季报：前三季度实现营业收入116.32亿元，同比增长1.81%；归属于上市公司股东的净利润为15.33亿元，同比下降42.66%。扣非后归母净利润为11.56亿元，同比下降28.81%，实现EPS为0.38元。点评：
    “复价”和销量齐发力，三季度营业收入同比转正和单季毛利率同比改善。公司从2024年二季度以来，开始“复价”。在长期持续不断地价格下跌后，二季度产品销售价格较一季度有所提升。销量上，风电和热塑短切产品保持了较高的增速，这和国内风电“抢装”有关，2024年1-9月风电累计装机3912万千瓦，同比增长16.85%。另外，新能源汽车等也拉动了热塑短切的需求，2024年1-9月新能源汽车产量同比增长33.8%，这些成为国内需求增长较好的方向。同时，在出口需求较好的带动下，公司海外需求增长较好，外销保持了高增长的态势，特别是欧美和中东地区需求增长最大，东南亚等新兴市场增长也比较明显。在量价共同推动下2024年前三季度营业收入同比转正，其中第三季度单季营业收入同比增速为8.27%，较第二季度提高3.50个百分点。公司毛利率水平从2021年的高位持续同比下跌后，2024年第三季度企稳，综合毛利率为28.18%，同比提高1.04个百分点。
    公司营运能力改善明显，价格仍处低位拖累盈利水平。2024年前三季度公司营业周期为175.10天，同比减少10.35天，净营业周期同比减少9.83天，主要是公司存货周转天数同比减少较多。2024年前三季度公司存货周转天数为129.91天，同比减少10.08天，体现了销售上公司销量的情况较好。由于价格的持续下跌，虽然经过“复价”，但是价格水平仍处于较低水平，盈利水平仍处于较低水平。2024年前三季度公司毛利率为23.74%，同比下降4.93个百分点，较五年来的高点水平2021年前三季度的毛利率46.21%大幅同比下滑，下降幅度有22.47个百分点。
    玻纤龙头抗风险能力强，需求低迷有助公司产品优化和市场份额提升。公司作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下规模成本优势提升其抗风险能力。同时，也会加快公司产品结构向需求稳定和较好需求方向的转变，有利公司产品结构优化，比如公司风电产品的提升以及海外产品比例的提升等，使得公司产品更能匹配市场的需求方向。低迷行业环境也有助于公司能够在其他高成本企业退出市场后获得更大的市场份额。这些会进一步助力公司技术、规模成本优势的持续提升，进一步提升公司发展成长的确定性。一旦行业供需格局发生变化，业绩弹性较好。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为21.19、27.00和36.98亿元，对应EPS分别为0.53、0.67和0.92元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为21.18、16.62和12.14倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下反而使得公司能够积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：需求低迷持续时间超出预期。

Q3业绩同环比大幅增长，兴福电子分拆上市注册获批

兴发集团(600141)
    主要观点：
    事件描述
    10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业总收入220.50亿元，同比+0.04%；实现归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；实现扣非归母净利润12.69亿元，同比+44.35%。
    3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+44.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%；实现扣非归母净利润5.14亿元，同比+55.81%，环比+29.71%。
    部分主营产品盈利持续增长，公司三季度业绩同环比大幅增长
    3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%，公司三季度业绩同环比大幅增长。主要原因系农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，3Q24磷矿石、草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为0.10、2.48、2.28、0.33、0.36、1.36万元/吨，同比分别为+13.8%、-23.3%、-6.4%、+18.3%、+5.8%、-0.2%，环比分别为+0.8%、-3.3%、+2.5%、+8.4%、+0.4%、-0.7%。
    兴福电子分拆上市注册通过，多项目有序推进长期成长空间广阔9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。
    此外公司多项目有序推进，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。
    专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链
    公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。
    投资建议
    公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.33、26.69亿元，对应PE分别为15X、11X、9X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

中小盘信息更新：盈利能力持续提升，公司经营稳健向好

均胜电子(600699)
    公司发布2024年三季报，扣非归母净利润大幅增长
    2024年前三季度，公司实现营业收入411.35亿元，同比-0.42%，实现归母净利润9.41亿元，同比+20.90%，实现扣非归母净利润9.41亿元，同比+40.25%；单季度看，2024Q3公司实现营业收入140.56亿元，同比-1.68%，实现归母净利润3.05亿元，同比+0.50%。2024Q3全球轻型汽车产量同比下降4.8%，公司业绩表现稳健展现强大韧性，基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为16.3/12.2/10.0倍，维持“买入”评级。
    汽车安全+汽车电子双轮驱动，盈利能力持续增强
    分业务看，2024年前三季度，公司汽车安全、汽车电子业务分别实现营收约284/127亿元，毛利率分别约为14.0%/19.2%，其中汽车安全业务毛利率同比+2.6pct，第三季度继续保持盈利强劲增长。公司总体毛利率/净利率分别为15.59%/3.07%，同比+1.64pct/+0.96pct，盈利能力持续增强。报告期内公司持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/4.41%/4.31%/1.53%，同比-0.09pct/-0.39pct/+0.09pct/-0.05pct，整体期间费用率同比变动-0.44pct，费用管控能力增强，提高业绩增长弹性。
    新订单获取势头强劲，新业务品类不断拓展延伸
    公司新获订单能力强劲，2024年前三季度，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，在手订单充沛，其中中国市场特别是自主品牌/新势力的业务持续增强，国内新获订单金额约310亿元，占比约44%，客户结构不断优化。智能驾驶领域，公司新获取UWB技术、前视一体机、车路云一体化等新兴业务，陆续发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器，加快探索中央计算单元解决方案。汽车安全领域，公司发布零重力座椅安全解决方案等创新产品。新能源领域，公司已推出基于高通芯片开发的无线充电系统，完成在保时捷车型上的研发。公司持续拓展业务品类，有望持续受益。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

业绩创单季新高，增长潜力持续释放

华纬科技(001380)
    报告摘要
    事件：公司发布24年三季度报，前三季度实现营业收入12.34亿元，同比+45.86%，实现归母净利润1.53亿元，同比39.92%，单Q3看，实现营业收入5.27亿元，同比+53.37%，环比+31.41%，归母净利润0.72亿元，同比+58.39%，环比+77.21%，超预期。
    利润创单季最高，费用率管控优秀
    公司Q3实现营业收入5.27亿元，归母净利润0.72亿元，利润创上市以来单季最高，其中毛利率&净利率实现环比改善，分别达到+20.40%/+11.10%，业绩表现超预期；期间费用逐季改善，前三季度费用率分别是11.48%/10.64%/9.67%，管理效率有效提升。
    核心客户放量助力业绩持续提升
    公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，打造了公司与车企、零部件供应商共同发展的经营方式和盈利模式，公司客户包括比亚迪、吉利、长城、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、蔚来、小鹏、领克、一汽东机工、瑞立集团、万都、万安科技、南阳淅减、法士特、采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等，优质的客户结构助力公司业绩稳健提升。
    产能建设稳步推进，海外布局积极开拓
    公司23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”，计划总投资2.5亿元，今年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约6亿元，进一步承接西南地区订单，提升市场份额。同时公司也在积极关注海外市场，9月公告参与竞拍MSSC AHLE GmbH名下的部分资产，加快海外布局。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产能持续释放，调整24/25/26年公司预测营收为17.25/21.51/24.84亿元（前值为15.67/20.24/22.79亿元），同比+38.8%/+24.5%/+15.5%，归母净利润为2.28/2.84/3.28亿元（前值为2.02/2.61/2.90亿元），同比+39.2%/+24.6%/+15.5%，对应24/25/26年PE分别为16.9/13.6/11.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：弹簧行业竞争格局恶化、新能源渗透率增长不及预期、产能扩张不及预期、汽车行业政策不及预期。
   

世运电路2024Q3业绩点评：Q3业绩稳健，自动驾驶+Dojo带动业绩弹性

世运电路(603920)
    报告要点
    10月28日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现36.75亿元（YoY+9.75%），归母净利4.83亿元（YoY+28.97%），毛利率和净利率分别为23.55%和12.54%。三季度方面，公司营收实现12.80亿元（YoY+6.82%，QoQ-1.73%），归母净利实现1.80亿元（YoY+0.95%，QoQ-7.20%），毛利率和净利率分别为25.03%和13.53%。
    车载PCB：公司在汽车领域深耕多年，具有深厚的技术积累，已成为特斯拉的PCB核心供应商。24Q3特斯拉汽车销量环比提升，接近历史高位，库存得到有效消化，叠加我们预计Q3销量提升将对Q4销量起到很好的提振作用，拉货动能增强，进一步提升对车用PCB的需求，预计公司Q4业绩将有较大幅度提升。同时，特斯拉持续推进无人驾驶Robotaxi进展，有望于25Q1在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务，特斯拉预计明年将利用其现有车辆实现自动驾驶，将有望带动特斯拉汽车销量提升，提振公司汽车PCB用量需求，叠加特斯拉推动其他新能源车厂在无人驾驶领域的布局，公司将有望切入其他新能源车厂产业链，预计公司25年业绩将有较好表现。
    服务器PCB：算力是自动驾驶的核心，特斯拉持续推进其算力中心进度。公司作为特斯拉的核心供应商，也为其供应算力用PCB，前期特斯拉的Dojo芯片受台积电InFO良率影响产出偏慢，目前台积电工艺良率有提升迹象，Dojo芯片产出加速，特斯拉将可能加大Dojo芯片在其算力中心的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，其算力中心预计于24Q4总规模算力达到100EFLOPS，公司作为特斯拉Dojo用PCB的主要供应商，将有望随特斯拉算力提升带动业绩成长。
    我们预测公司24-25年归属母公司净利润为6.72/8.74亿元，在中性/上行的情况下，给予公司24/27x估值，分别对应目标价32/36元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：下游景气度提速；下游客户项目进展加速；公司产能加速释放
    下行风险：原材料成本价格提升；客户项目进展不及预期；可转债转股摊薄风险

业绩稳步增长，符合预期

分众传媒(002027)
    2024年10月28日，公司发布24年三季报，Q3实现营收32.94亿元/同比+4.30%，归母净利14.75亿元/同比+7.59%，扣非归母13.44亿元/同比+4.54%。
    经营分析
    收入：Q3环比微增，整体稳健。Q3收入同比+4.30%，环比+1.74%，同比增速较Q2的10.05%收窄，我们认为，主要系公司作为梯媒龙头，业绩与宏观经济增速（尤其是反映消费的社零增速）直接相关，当前消费仍处于弱复苏阶段，，广告主投放更谨慎所致，但整体仍保持稳步的增长。
    盈利：增幅大于收入，扣非净利率略有提升。Q3归母净利同比+7.59%，扣非净利润同比+4.54%，高于收入增幅；归母净利率、扣非净利率分别为44.77%、40.79%，分别同比+1.37、+0.10pct，分别环比-0.12、+2.12pct，盈利水平略有提升。其中，毛利率变化不大，销售、管理费率同比略有提升，分别同比+1.24、+0.73pct，投资收益同比+132.87%，占利润总额的比例为14.36%，同比+7.94pct，增长主要系权益法核算的长期股权投资收益和处置其他非流动金融资产取得的投资收益，信用减值损失为-0.89亿元，去年同期为+0.30亿元，主要受回款影响，减值损失计提增加。
    展望后续，新赛道、新品牌崛起有望带来增量，但需关注回款情况。广告投放与经济大盘直接相关，经济增速放缓的背景下，基于公司于梯媒领域深耕多年的市场地位及竞争优势，经营有望保持稳健。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。但需要注意的是，截至三季报末，公司应收账款/合同资产的合计账面价值为26.75亿元，较上年度末增加9.2亿元，我们预计主要由于宏观经济增速放缓，广告主预算更加谨慎的同时账期或有所拉长，进而影响公司的回款。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为52.22/55.13/59.13亿元，对应PE为15.99/15.14/14.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；坏账风险；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

24三季报点评：业绩符合预期，C0级丝杠副实现订单突破

贝斯特(300580)
    主要观点：
    事件概况
    贝斯特于2024年10月22日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收10.42亿元，同比+3.5%，实现归母净利润2.25亿元，同比+7.08%。
    24Q1~3公司营收同比+3.5%，单三季度归母净利同比-0.45%基本持平
    公司2024Q1~3实现营收10.42亿元，同比+3.5%，24Q3单季度实现营收3.45亿元，同比-7.6%，收入端波动我们认为主要来自于汽车零部件业务，根据中国汽车工业协会统计数据，2024年7-9月我国传统燃油车销量当月同比分别为-34.1%/-34.1%/-30%，受燃油车销量下滑影响公司汽车零部件业务略承压。利润端来看，公司2024Q1~3实现归母净利润2.25亿元，同比+7.08%，24Q3单季度实现净利润0.81亿元，同比-0.45%基本持平。
    24Q3净利率同环比持续提升，持续加强研发创新
    利润率层面，公司2024Q1~3毛利率达34.92%，同比2023Q1~3提升+0.4pct；2024Q1~3公司净利率达21.6%，同比2023Q1~3提升0.56pct。单季度来看，24Q3实现净利率23.5%，环比24Q2提升2.5pct，同比23Q3提升1.68pct，净利率同环比持续提升。2024Q1~3公司投入研发费用0.42亿元，同比+18%，研发费用率达4%。截止2024年6月，公司累计有效专利授权130项，其中发明专利42项，实用新型专利88项。公司持续加强技术研发创新，夯实技术导向发展路径。
    工业母机C0级丝杠副实现订单突破，泰国工厂建设稳步推进
    公司围绕三梯次战略布局，持续推进各梯次业务。公司第一梯次业务含精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务，是公司稳健发展的压舱石。公司第二梯次业务布局新能源汽车零部件，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户验厂认证工作，不断夯实公司第二梯次产业布局。公司第三梯次布局“工业母机”、“人形机器人”、“汽车传动”等领域，公司以全资子公司宇华精机为独立平台，推动技术研发及市场开拓，宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力，稳步推进。公司24Q3与知名机床厂商签订了批量交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得客户首批订单。应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副完成首次客户交样。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，公司市场覆盖持续拓宽。
    海外布局的泰国公司已成功奠基，现已正式开工建设，公司生产基地建设稳步推进，产能持续外拓。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为15.23/18.89/22.83亿元（2024-2026年前值15.6/19.7/24亿元），归母净利润分别为3.1/3.89/4.8亿元（2024-2026年前值3.17/4/5亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.62/0.78/0.96元（2024-2026前值0.64/0.81/1.01元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为28/22/18倍。考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机及人形机器人丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。

业绩开始修复，募投项目进展顺利

善水科技(301190)
    2024年10月28日公司发布3季报，2024年前三季度实现营业总收入3.73亿元，同比增加2.55%;归母净利润6729万元，同比增加754%。2024年3季度单季度实现营业总收入1.25亿元，同比下滑1.83%，环比下滑13.3%；归母净利润1314万元，上年同期净亏损6419万元，同比实现扭亏为盈。
    经营分析
    业绩开始修复，经营性现金流仍待改善。今年前三季度公司收入端呈现出缓慢修复的态势，净利润同比去年实现了大幅改善，主要原因为公司于2023年第三季度确认了交易性金融资产公允价值损失，今年以来整体经营则较为稳健。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少293.26%，主要原因为本期应付票据兑付金额大幅度增加，使得经营活动现金流出较上年同期大幅度增加。同时本期应收票据托收及贴现金额减少，使得经营活动现金流入较上年同期减少。
    产品梯队储备较为完善，氯代吡啶生产线建设进展顺利。公司紧盯行业发展趋势和市场需求，以市场为导向，快速发掘市场需求并作出反应，拓展公司产品的应用领域、不断开发新产品。并且公司具有非常强的技术成果转换能力，能迅速实现技术成果的产业化运用，已形成“生产一批、申请一批、储备一批”的产品梯队储备。公司目前已实现了6-硝体、5-硝体、2-氯吡啶等产品的批量生产，6-硝体技改扩产项目、氯代吡啶项目和邻氨基苯磺酸项目的正式生产，同时储备了2-氨基-4-硝基苯酚、邻氨基苯酚等产品的创新性工艺技术，为公司持续高速发展奠定坚实的基础。公司募投项目氯代吡啶生产线建设进展顺利，部分装置已经试生产阶段。为保障项目尽快推进试生产，公司将众力化工氯代吡啶生产线部分人员借调到募投项目，以整合各项资源达到规模效应。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为0.79、1.17、1.62亿元（其中2024-2026年分别下调25%、23%、21%），对应PE估值分别为43.17、29.11、20.95倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁等

2024年前三季度业绩与投资公告点评：盈利能力验证改革成效，拟将经验拓向新领域

三只松鼠(300783)
    摘要：
    事件：10月28日，公司发布业绩，2024年前三季度实现营收71.7亿元，同比+56%；归母净利润3.4亿元，同比+101%。其中24Q3营收20.9亿元，同比+24%；归母净利润0.5亿元，同比+222%。此外，公司发布三项投资公告，拟投资不超过2亿元、1亿元、3.6亿元，分别用以1）建设零食供应链及集约基地、2）孵化新子品牌、3）与爱零食/爱折扣/致养食品达成深度合作。
    24Q3收入延续增长趋势，产品与渠道多维度拓展。尽管消费复苏节奏偏缓，公司坚持以高端性价比战略响应终端需求，24Q3收入同比增长24%。渠道上，“D+N”协同进一步夯实，线下新增长极逐步成型，分销新品完成首轮铺市。产品上，货盘与组织重塑快速推进，日销品全面补充价格带与场景覆盖，市场反响良好。品牌上，三只松鼠主品牌消费者心智成熟；小鹿蓝蓝坚定“儿童高端健康零食”新定位，营收利润双增，且品牌矩阵在健康化谋求更远发展。
    24Q3盈利能力大幅改善，毛利率与费用率均有优化。24Q3公司归母净利率2.5%，同比提升1.5pcts。具体拆分来看，毛利率24.5%，同比+0.1pcts，主要得益于供应链增质提效，促使公司在践行高端性价比的同时实现毛利率稳定。销售费用率19.1%，同比-0.2pcts；管理费用率2.5%，同比-0.4pcts，规模效应推动费率持续优化。
    此外，公司发布三项投资公告，拟持续深化产业布局。三项投资分别为1）上游供应：拟自有或自筹合计投资不超过2亿元，进一步完善华东零食产业园、北区供应链集约基地、西南供应链集约基地的建设，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局。2）中游产品：拟通过增资、借款等方式合计投资不超过1亿元，加大投资孵化超大腕/蜻蜓教练/东方颜究生/巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食/健康轻食/滋补食养/巧克力等品类。3）下游渠道：拟合计投资不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，收购其控制权或相关资产及业务，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。
    高端性价比壁垒不断增强，沉淀经验向新领域转化。短期看，中秋节礼已验证公司坚果礼盒的市场需求，2025年春节备货前置，四季度旺季可期；日销方面，线下分销铺货有望持续贡献增量。长期看，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化核心竞争力。公司管理咨询公司的设立与投资公告均释放出拓展信号，将本轮穿越周期沉淀的经验、现有资源与全域能力在新领域复用，再为三年目标补充动能。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为27/19/14X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

Q3业绩环比高增，持续巩固产业链优势

川恒股份(002895)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入39.73亿元，同比+29.36%；归母净利润6.72亿元，同比+36.75%；扣非净利润6.44亿元，同比+31.63%。
    归母净利润同环比上升，产品价格增长
    磷矿石价格保持高位，主要产品持续放量。2024年Q3营业收入14.89亿元，同比+24.98%，环比+3.39%；归母净利润3.18亿元，同比+45.97%，环比+45.41%；扣非净利润2.94亿元，同比+36.21%，环比+35.64%。归母净利润同环比增加，主要由主要产品价格上升、营收同比上升所致。据百川盈孚数据，2024年磷酸二氢钙年均价3702.52元/吨，同比增长5.71%。截至10月28日，磷酸二氢钙市场均价为3807元/吨，较上月同比增长2.86%；磷酸一铵市场均价为3092元/吨，较上月同比增长1.78%。原料磷矿石的市场价格仍然保持高位坚挺，2024年第四季度25%磷矿石的市场均价达785元/吨，同比上涨5.30%，持续保持高景气态势，为磷酸一铵市场提供了一定的成本支撑。
    拓宽公司发展空间，新设并增资各子公司
    公司增资香港全资子公司，推进国际贸易交流。8月30日，为进一步拓宽公司的发展空间，优化配置公司各种资源要素，提高公司的盈利能力，公司出资500万元成立成都美潾生态科技有限公司，持股100%，所属行业为化学原料和化学制品制造业。10月28日，公司拟对全资子公司福帝乐技术有限公司增资2,000.00万港元以满足其经营资金需求。福帝乐为公司在香港设立的全资子公司，此次增资将促进公司与国际市场的交流与合作，有利于拓展海外业务，加快公司的国际化进程，有利于拓宽贸易渠道，发挥香港贸易中心作用，为股东创造更大的价值，促进公司长期持续发展。
    变更可转债募集资金用途，项目产能逐步释放
    预计磷矿石未来保持高位，提高磷矿石产能有利于提高公司盈利能力。公司于2024年9月13日同意将剩余募集资金借与公司控股子公司福麟矿业用于“小坝磷矿山技术改造工程项目”，经技改后其规模由原50万吨/年提升至80万吨/年，矿山达到设计产量时年销售收入32,000.00万元，利润总额为12220.32万元，年税后利润9165.24万元，投资回收期4.6年。同时，广西鹏越磷酸二氢钙装置在2023年末建设完成，2024年已开始投产并逐步释放产能；净化磷酸装置也已投产且上半年已销售1000余吨。项目投产后通过新产品的导入，补强产业链，广西项目将成为新的利润增长点。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）产品价格大幅下跌的风险；
    （4）原材料价格大幅波动的风险。

3Q24季度收入创新高，毛利率逐季改善

恒玄科技(688608)
    核心观点
    事件公司披露2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现收入24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；从单季度表现来看，3Q24单公司实现营收9.42亿元，同比：+44.01%，环比：+7.23%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比：+165.86%，环比：+20.19%。
    毛利率稳步提升，多财务指标逐步向好。随着公司产品结构不断优化和上游成本下降，公司销售毛利率逐季改善，3Q24公司单季度毛利率为34.69%，同比：+0.22pct，环比：+1.30pct；费用方面，公司在销售/管理/研发费用相比2Q24均有减少，规模效应显著，其中公司2024年Q1-Q3研发费用为4.74亿元，同比增长29.06%，研发提升主要系新品研发不断投入；从利润水平来看，公司3Q24实现销售净利率15.02%，同比：+4.54pct，环比：+1.35pct。截至三季度末，公司存货金额为6.7亿元，存货周转天数方面，3Q24为110天，环比下降8天。此外，公司3Q24汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元。
    新品量产出货，关注端侧AIoT产品形态变化。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入并逐步开始上量。公司开发WI-FI连接芯片，目前已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能。在连接方面，公司新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，支持多设备接入。我们认为，随着AI边缘侧应用的兴起，终端产品对于低功耗高算力的需求逐步提升，目前AI端侧产品已经进入加速周期，公司作为低功耗SOC龙头有望随着各类新品发布带来持续催化。
    投资建议我们看好公司作为端侧AI SOC芯片的绝对龙头，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.96/5.82/8.20亿元，同比增长220.46%/46.87%/40.91%，对应PE为72.02x/49.03x/34.80x。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

汇兑损失拖累公司业绩，看好公司远期成长

润丰股份(301035)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日，公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比+14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比-52.67%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-52.43%。3Q24公司实现营业总收入41.03亿元，同比+18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60亿元，同比-46.25%，环比+451.86%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比-44.51%，环比+570.32%。
    汇兑损失拖累公司业绩，ToC业务营收占比持续提升
    公司前三季度实现归母净利润3.42亿元，同比-52.67%；3Q24公司实现归母净利润1.60亿元，同比-46.25%，环比+451.86%。公司前三季度和第三季度业绩同比大幅下滑，主要原因是受汇兑损失影响。2024年前三季度公司财务费用+锁汇产生的损益同比减少利润约34374万元，其中汇兑及锁汇减少利润29565万元。3Q24公司受人民币汇率短期内快速升值影响，三季度汇率相关的损益同比减少利润约9500万元。
    公司前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比+14.86%；3Q24公司实现营业总收入41.03亿元，同比+18.07%，环比+37.30%。公司上半年营收同比增长，其中，公司ToC业务营收占比持续上升，由2023年前三季度的32.88%上升到37.73%，ToC业务毛利率29.37%，同比-0.89pct；杀虫杀菌剂营收持续增长，由2023年前三季度的25.21%上升到25.46%，杀虫剂毛利率26.93%，同比-0.12pct。杀菌剂毛利率22.82%，同比+0.68pct。未来公司将持续推动ToC业务占比，产品结构中持续推进杀虫杀菌剂占比。
    农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖据中农立华数据，截至2024年10月20日，原药价格指数74.8点，同比2023年-14.3%，环比上月-0.53%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，2024年前三季度海关编码3808项下的出口数量同比+30.84%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到9月的USD3.10/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升，公司作为全球制剂销售公司有望受益。
    持续向全球化作物保护公司迈进，看好公司远期成长
    公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司，一方面，公司大幅度增加了IT与流程的建设和投入，加速改善与提升全球化运营能力。另一方面，公司持续增加了对于ToC业务和全球登记的投入，推进ToC业务占比的持续快速提升，并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获取，截至2024年6月30日，公司在全球已获登记7000+。公司新的五年战略规划确定的四个主要增长方式：①提升TOC业务占比；②增加北美、欧盟业务规模；③提升杀虫杀菌剂的业务占比；④加强生物制剂版块的业务拓展，均正得以积极推进实施，未来公司成长有望进一步提速。
    投资建议
    我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到公司汇兑损失的影响，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.42、8.07、10.45亿元（原预测值为6.25、9.51、12.72亿元），同比增速为-29.7%、+48.9%、+29.5%。对应PE分别为25X、17X、13X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）主要农药进口国政策变化；
    （2）农药产品境外自主登记投入；
    （3）汇率波动；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）产品出口退税政策变动。

新能源支撑Q3业绩，盐与天然气业务暂承压

云南能投(002053)
    业绩简评
    10月28日晚间公司披露24年三季报业绩，公司1~3Q24实现营收25.8亿元，同比+31.7%；实现归母净利润5.7元，同比+71.7%。其中，单Q3实现营收7.3亿元，同比+8.6%；实现归母净利润6700万元，同比-97.98%。
    经营分析
    装机推动电量增长，新能源板块支撑3Q24业绩。永宁、涧水塘梁子、金钟一/二项目的陆续并网贡献电量同比增长，3Q24公司新能源售电量5.4亿千瓦时，同比+67.8%；实现营收1.5亿元，同比+27.9%；实现归母净利润201.8万元，同比+145.8%。Q3为传统小风季，同时是云南丰水期；伴随新增市场化平价项目的投运、加权平均电价有所下滑，但装机成本下降、新投机组试运行阶段暂不计折旧成本等因素叠加下利润端仍实现高增。公司未来增量主要为省内67万千瓦风电扩建项目，目前核准申请已报至省发改委。
    盐与天然气业务暂有拖累。3Q24盐板块营收同比-19.7%，归母净利润同比-111.7%，主要受食盐销售淡季、工业盐需求下滑价格下降影响；天然气板块营收同比+51.98%，归母净利润同比-47.6%，售气量虽同比+79%，仍暂无法覆盖支线管道转正带来的新增折旧成本提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.9/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.86/0.99/1.16元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

经营触底反弹，利润增长超预期

中炬高新(600872)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入39.46亿元，同比增长-0.17%；实现归母净利润5.76亿元，去年同期亏损12.72亿元；实现扣非后归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%。其中2024Q3实现收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%；实现扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。2024Q1-3美味鲜实现收入38.08亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长17.40%。其中2024Q3美味鲜实现收入12.52亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长30.01%。
    2024Q3调味品收入环比改善，鸡精鸡粉增长较快。2024Q3公司实现调味品收入12.00亿元，同比增长-0.18%，对比上半年增长-3.89%降幅收窄。分品类看，2024Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.41、1.81、1.30、1.47亿元，同比分别增长0.47%、13.99%、-9.16%、-9.05%；2024Q1-3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入22.99、5.08、3.45、4.89亿元，同比分别增长-2.40%、4.48%、1.94%、-12.94%。分地区看，2024Q3东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.94、5.22、2.37、1.47亿元，同比分别增长8.57%、1.20%、-12.94%、2.53%；2024Q1-3东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入9.05、14.87、7.53、4.96亿元，同比分别增长4.83%、-2.33%、-8.54%、-6.89%。前三季度公司经销商净增加311家至2395家，持续进行市场开拓。
    毛利率提升显著，费用率控制良好。2024Q3公司毛利率同比提升4.96个pct至38.82%，前三季度毛利率同比提升4.78个pct至37.36%，主要受益于原材料价格下降。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.86、+1.11、-0.71、+0.17个pct至6.26%、7.01%、2.84%、0.04%；前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.90、+0.78、-0.35、+0.15个pct至9.27%、6.98%、3.10%、0.04%。综合来看，2024Q4公司销售净利率同比提升4.90个pct至18.94%。
    盈利预测：公司改革在曲折中前行，经历Q2经营低谷后，Q3触底反弹，Q4仍会全
    力冲刺股权激励目标。我们认为公司经营底部已现，看好未来持续改善。根据公司三季报，考虑到成本红利和费用控制超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为54.33、62.34、70.27亿元（原值为53.70、62.21、70.35亿元），归母净利润分别为7.67、9.03、10.72亿元（原值为6.47、8.25、10.03亿元），EPS分别为0.98、1.15、1.36元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为52.11、60.36、68.23亿元，增速分别为6%、16%、13%，归母净利润分别为7.50、8.96、10.44亿元，增速分别为34%、19%、16%，剔除地产业务约30亿价值，现在股价对应调味品业务PE为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不
    及时的风险
   

业绩短期承压，人事变动有望带来积极影响

太极集团(600129)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入104.34亿元，同比下降14.36%；实现归母净利润5.45亿元，同比下降28.10%；实现扣非净利润5.01亿元，同比下降30.00%。
    高基数叠加淡季因素，医药工业收入下滑较多。单三季度公司实现营业收入26.17亿元，同比下降16.44%；实现归母净利润5046万元，同比下降73.82%。分板块看，前三季度医药工业实现收入61.88亿元，同比-25.24%；医药商业实现收入51.09亿元，同比-11.21%；中药材资源板块实现收入7.24亿元，同比-13.77%；大健康板块实现收入3.55亿元，同比+65.61%。其中，医药工业收入下滑较多主要系2023同期高基数、以及藿香正气口服液和急支糖浆等核心品种进入发货淡季所致。
    各业务板块不同程度承压，结构变化下毛利率有所波动。分治疗领域看，2024前三季度消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入17.69亿、18.76亿、8.48亿、5.09亿、4.68亿、4.30亿、1.93亿，分别同比-34.28%、-1.21%、-43.13%、-19.55%、-20.73%、-26.14%、-8.06%，其中消化及代谢用药营收下滑明显系核心大单品藿香正气口服液销售不及预期所致。销售规模及产品结构的变化也导致了毛利率的阶段性承压，前三季度医药工业板块毛利率下降4.04pp至61.11%。
    净利率仍有提升空间，渠道库存去化持续推进中。前三季度公司实现毛利率42.30%（同比-6.69pp），实现净利率5.22%（同比-1.00pp），销售/管理/财务费用分别为27.63%/6.80%/0.89%，分别同比-6.54pp/+1.05pp/+0.10pp。截止Q3，渠道库存仍有一定压力，存货周转天数127天，应收账款周转天数为61天，均为近三年最高。随
    着公司新任董事长和总经理的落定，营销端有望迎来积极变化，看好公司在调整之后
    迎来业绩拐点。
    盈利预测和投资建议：考虑到公司核心大单品藿香正气口服液销售不及预期；化药板块受外部政策影响有所承压，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入128.92、142.42、157.51亿元（2024-2025年预测前值为199.92、234.28亿元），同比-17%、+10%、+11%，实现归母净利润7.36、8.67、10.09亿元（2024-2025年预测前值为12.43、17.69亿元），同比增长-10%、18%、16%。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研
    报使用信息数据更新不及时的风险
   

合同负债增加显著，持续看好公司发展

杰瑞股份(002353)
    主要观点：
    2024年Q3公司经营稳定
    公司发布2024年三季报，三季度实现营业收入30.90亿元，同比减少7.38%；实现归属上市公司股东的净利润5.10亿元，同比减少2.04%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润4.77亿元，同比减少6.74%。基本每股收益0.50元，同比减少1.22%。公司经营的净利率相比于去年同期有所提升，公司经营效率有所改善。
    合同负债增长显著，三费管控稳定
    根据公司三季报信息，合同负债较年初增加99.14%，主要原因系收到新增订单的客户预付款增加。销售费用较去年同期增加13.75%，管理费用较去年同期增加6.07%，研发费用较去年同期增加11.25%，三费管控相对稳定。
    股东回购彰显信心
    公司于2024年9月26日召开2024年第二次临时股东大会，审议通过了《2024年半年度利润分配及资本公积金转增股本的议案》，以公司2024年6月30日的总股本1,023,855,833股剔除存放于公司回购专用证券账户6,156股后的1,023,849,677股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。截至2024年10月18日，公司本次权益分配方案已实施完毕，彰显公司信心。
    投资建议
    我们看好公司油服压裂设备领跑行业+海外渗透率持续提升，维持预测为：2024-2026年营业收入为153.55/170.82/191.51亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为27.71/32.42/38.29亿元；2024-2026年对应的EPS为2.71/3.17/3.74元。公司当前股价对应的PE为13/11/9倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）油价波动的风险。

收入环比降速，盈利能力承压

紫燕食品(603057)
    报告摘要
    事件：公司2024Q1-3实现收入26.87亿元，同比增长-4.60%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长2.19%；实现扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长2.93%。其中2024Q3实现收入10.23亿元，同比增长-4.61%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长-6.78%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长-8.18%。
    鲜货收入环比Q2降速，香辣休闲贡献增量。2024Q3公司鲜货类产品实现收入8.73亿元，同比下降4.37%，对比Q2下滑的3.15%扩大。鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入3.17、2.48、1.06、2.02亿元，同比分别增长-6.36%、-6.77%、20.55%、-8.42%。第三季度公司预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为0.89、0.28、0.18亿元，同比分别增长-8.11%、-6.01%、10.39%。2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入22.59亿元，同比下降5.67%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.04、6.45、2.29、5.81亿元，同比分别增长-8.83%、-8.49%、-10.08%、4.98%。前三季度包装产品、包材、加盟商管理收入分别为2.65、0.70、0.51亿元，同比分别增长-0.37%、0.59%、8.37%。分地区看，2024Q3华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05亿元，同比分别增长-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%，新开拓海外市场收入为0.03亿元。前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15亿元，同比分别增长-5.82%、-0.41%、1.88%、5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，海外市场前三季度收入为0.04亿元。
    Q3毛利率同比微降，管理费用率上升。2024Q3公司毛利率同比下降0.63个pct至28.54%，前三季度毛利率同比提升2.03个pct至26.22%。第三季度公司销售、管理、研发费用率同比分别-0.41、+0.86、+0.20个pct至5.04%、4.77%、0.42%，前三季度销销售、管理、研发费用率同比分别-0.14、+0.75、+0.19个pct至5.06%、5.13%、
    0.41%，管理费用率上升主要系计提今年的股权激励费用。综合来看，2024Q3公司
    销售净利率同比下降0.19个pct至14.96%，前三季度净利率同比提升1.04个pct至13.10%。
    盈利预测：在当前需求疲软的大环境下，公司保持谨慎的净开店速度，同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖。考虑到公司面临同店压力，以及适当增加货折力度以增加收入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年公司收入分别为34.36、36.65、39.18亿元（前值为35.71、38.67、42.19亿元），增速分别为-3%、7%、7%，归母净利润分别为3.59、4.00、4.41亿元（前值为3.80、4.31、4.81亿元），增速分别为8%、11%、10%，EPS分别为0.87、0.97、1.07元，对应PE为19.3倍、17.3倍、15.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。
   

Q3业绩同环比增长，看好公司远期成长

新宙邦(300037)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，新宙邦发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入56.67亿元，同比+1.51%；实现归母净利润7.01亿元，同比-12.00%；实现扣非归母净利润7.06亿元，同比-5.16%。3Q24公司实现营业总收入20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%；实现归母净利润2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%。
    Q3业绩同环比均实现增长，电解液出海有望提高公司盈利能力3Q24公司实现归母净利润2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%，三季度业绩同环比均实现增长，我们预期主要是公司氟化工业务放量带来的利润增长，而由于行业竞争激烈，电解液产品价格持续下降，对公司盈利能力产生不利影响。根据百川盈孚数据，3Q24国内电解液均价为1.87万元/吨，同比-41.7%，环比-11.9%；毛利867.2元/吨，同比-47.5%，环比-17.7%。鉴于国内电解液市场激烈的竞争，公司积极推进海外基地建设和客户开拓，公司电解液整体盈利情况有望持续好转。
    有机氟业务持续放量，完善产业链布局打开远期成长空间
    受益于3M退出带来的氟化液市场格局重塑，公司氟化液有望持续放量，3M预计于2025年完全停止生产氟化液，公司氟化液放量有望进一步提速。同时，公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随着在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。
    投资建议
    公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。考虑到电解液价格下行带来的负面影响，我们下调公司2024-2026年盈利预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润11.04、15.65、20.00亿元（原预测值为12.35、16.01、20.04亿元），对应PE分别为28X、19X、15X倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

24三季报毛利率创新高，多重利好支撑高成长

优利德(688628)
    事件描述
    公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长15.00%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长16.18%。业绩符合此前预期。
    事件点评
    Q3单季度业绩实现较快增长，其中营收同比增速超21%，环比增长3.55%。2024Q3单季度，公司实现营业收入2.90亿元，同比增长21.21%，环比增长3.55%；归母净利润0.48亿元，同比增长37.36%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长22.77%。
    报告期内，产品结构优化拉动盈利能力持续提升，公司销售毛利率增长
    2.40pct至44.82%，创下近五年新高。报告期内，公司销售净利率提升0.89pct至17.41%；销售毛利率提升2.40pct至44.82%，其中，单Q3净利率16.33%，同比增长2.05pct；毛利率44.99%，同比增长0.65pct，主要系受益于公司专业仪表及测试仪器产品线销量增加，销售结构优化，公司盈利能力持续提升。
    公司坚持加大研发投入，持续自主创新，期间费用率有所增加。报告期内，公司销售期间费用率同比增加1.07pct至24.13%，其中，销售费用率9.40%（+0.60pct）；管理费用率6.39%（+0.18pct）；研发费用率9.38%（+0.42pct），主要系公司继续加大研发投入，研发人员薪酬、研发耗材及设计专利费用增加所致；财务费用率-1.05%（-0.15pct）。
    展望四季度，公司业绩稳健增长可期，主要驱动因素包括：（1）“两新”政策效应持续显现。近期，国家发展改革委通过超长期特别国债的方式，为工业领域的大规模设备更新提供资金支持，下游资本开支有望迎修复，对仪器仪表需求和新增订单形成支撑。（2）测试仪器三款新品发布，高端化进程持续加速，有望拉动营收和盈利能力进一步增长。2024年9月23日，公司
    发布了MSO8000HD、MSO5000HD系列高分辨率示波器以及UTE310H数字功率计三款新品，展示了公司示波器模拟前端专用芯片组的最新成就。2024年以来，公司已经发布了十余款测试仪器新品，包括示波器、频谱分析仪、信号源、电源等品类，产品矩阵得到进一步增强，有望推动公司产品均价与毛利率进一步提升。（3）越南产能即将落地，提升国际竞争力。越南优利德计划于2024Q4投产，投入运营后可分散和降低国际环境变化可能带来的风险，与河源、松山湖生产基地共同构筑覆盖全球的生产及供应链网络，进一步增强响应速度与市场竞争力，为公司业务的持续高质量发展奠定坚实基础。
    投资建议
    “渠道-产品-品牌”三重壁垒成就良好行业格局，公司仪表业务行业领先，经营稳健；24Q4，越南优利德计划投产，全球化布局开启新篇章；设备更新与自主可控需求有望成为行业加速成长催化剂。综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.86亿元、13.84亿元、16.25亿元，归母净利润为2.00亿元、2.51亿元、3.15亿元，EPS为1.80/2.25/2.83元，按照10月28日收盘价38.35元，对应PE为21/17/14倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；控股股东解禁减持风险等。

经营稳健，强者恒强

海天味业(603288)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入203.99亿元，同比上升9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比上升11.14%。24Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比增长9.83%；归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利12.89亿元，同比增长9.11%。
    平安观点：
    盈利能力稳健，毛利率及净利率均呈提升趋势。公司24Q1-Q3实现毛利率36.78%，同比增长1.29ct，成本压力缓解下，毛利率持续增长。24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为5.87%/2.02%/-1.57%，较同期上升0.42/上升0.06/上升0.45pct；实现净利率23.67%，同比上升0.41pct。公司24Q3单季度实现毛利率36.61%，同比增长2.07pct；实现净利率21.84%，同比增长0.11pct。
    全品类录得正增长，彰显龙头韧性。公司顶住外部环境压力，展现出经营韧性。分产品看，24Q1-Q3公司各产品品类均实现正增长，酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收103.38亿元/20.34亿元/34.27亿元/31.66亿元，同比增长7.40%/9.01%/6.38%/19.88%。
    线上表现亮眼，南部增速最快。分渠道看，24Q1-Q3线上渠道实现营收9.42亿元，同比增长34.53%；线下渠道实现营收180.23亿元，同比增长8.22%。分区域看，24Q1-Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收36.93亿元/38.10亿元/42.05亿元/48.16亿元/24.42亿元，分别同比变动11.53%/14.36%/8.16%/6.79%/5.49%，各区域均实现正增长，其中南部地区增速最快。
    财务预测与估值：公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们看好公司长期发展，维持对公司的盈利
    预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为62.51亿元、68.70亿元、75.98亿元，EPS分别为1.12/1.24/1.37元。对应10月28日收盘价的PE分别为40.4、36.7、33.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

各项研发项目进展顺利，受益IC载板国产替代

深南电路(002916)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收130.50亿元（37.92%YoY），归属上市公司股东净利润14.88亿元（63.86%YoY）。
    平安观点：
    公司业绩稳定，各项研发项目进展顺利：2024年前三季度公司实现营收130.50亿元（37.92%YoY），归属上市公司股东净利润14.88亿元（63.86%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是25.91%（2.8pctYoY）和11.40%（1.8pctYoY）。2024第三季度公司实现营收47.28亿元（37.95%YoY），归属上市公司股东净利润5.01亿元（15.33%YoY）。在市场拓展层面，公司积极把握AI加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化。在运营管理层面，公司继续推动数字化与智能制造的价值释放，加强系统级降本控费，提升竞争力。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.67%（-0.52pctYoY）、3.74%（-0.67pctYoY）、7.08%（0.37pctYoY）和0.56%（0.56pctYoY），公司费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。公司各项研发项目进展顺利，通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。新项目建设方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。泰国工厂基础工程建设有序推进。
    国内IC载板领先企业，受益国产替代：根据公司半年报，2023年-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.4%，其中18层及以上的高多层板、封装基板、HDI板仍将以较高的增速增长，未来五年复合增速分别为10%、8.8%、7.1%。公司封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度，在不同产品领域分别取得一系列成果。BT类封装基板中，公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，目前已导入并量产了客户
    新一代高端DRAM产品项目，叠加存储市场需求有所改善，带动公司存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了主要客户的认证审核，为后续发展打下坚实基础。针对FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。
    投资建议：2024年全球主要云服务厂商资本开支规模回升，并重点用于算力投资，带动了AI服务器相关需求增长，叠加通用服务器EagleStream平台迭代升级，服务器总体需求回温。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润为20.98/25.37/30.76亿元，对应PE为26/21/18倍。公司长期受益半导体载板国产化，结合公司当前估值，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。

释放压力，轻装上阵

舍得酒业(600702)
    事项：
    舍得酒业发布2024年3季报，1-3Q24实现营收44.6亿元，同比下滑15.0%，归母净利6.7亿元，同比下滑48.3%；3Q24实现营收11.9亿元，同比下滑30.9%，归母净利0.78亿元，同比下滑79.2%。
    平安观点：
    品味舍得控货调整，收入短期承压。3Q24中高档酒收入9.0亿元，同比下滑35.6%，公司秉持长期发展理念，对品味舍得控量挺价，减轻渠道压力，短期中高档酒收入承压；普通酒收入1.5亿元，同比下滑14.9%。分渠道看，3Q24批发代理收入9.8亿元，同比下滑35.5%，电商销售收入0.7亿元，同比增长39.1%。分市场看，3Q24公司省内收入3.5亿元，同比下滑21.6%，省外收入7.0亿元，同比下滑37.8%。
    毛利率同比下滑，盈利能力承压。3Q24公司毛利率63.7%，同比-10.8pct，我们认为或受产品结构影响。3Q24公司税金及附加占营业收入的比例为17.7%，同比+4.3pct，我们认为主要跟投产节奏有关。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/11.0%/1.3%/-0.4%，同比分别+3.4/+0.2/-0.6/-0.1pct，期间费用率为36.8%，同比+2.9pct。3Q24公司归母净利率6.6%，同比-15.3pct。截至3Q24，公司合同负债1.7亿元，同比/环比-1.5/+0.1亿元。
    双节加强动销，回购彰显信心。国庆期间公司推出定制金条、旅游大奖、现金红包等一系列政策让利消费者，助力市场动销，持续出清库存压力。10月28日晚，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金或自筹资金集中竞价回购股票1~2亿元（占公司总股本0.33%~0.66%）用于员工持股计划或股权激励，彰显长期信心。
    长期战略明确，维持“推荐”。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归
    母净利预测至9.3/9.8/10.9亿元（原值：15.2/16.7/18.2亿元）。虽然绩短期承压，但公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，藏品舍得10年向上拔高产品高度，长期空间可期，依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

化妆品业务调整期致收入承压，降本增效支撑毛利结构优化

福瑞达(600223)
    核心观点
    受去年同期地产财务数据有所波动，核心主业保持稳定。前三季度公司营业收入28.03亿元，同比减少17.45%；实现归母净利润1.71亿元，同比减少28.09%。单三季度实现营业收入8.77亿元，同比下降4.82%；归母净利润4391.38万元，同比下降7.76%；扣非归母净利润3927.59万，同比下降12.15%。由于公司去年10月31日完成第二批2家地产公司交接，因此去年三季度仍有部分房地产业务，对公司三季度业绩存在一定扰动影响。
    分业务看，单三季度化妆品业务实现收入5.22亿/yoy-4.9%，毛利率64.48%/yoy+4.4pct。依托产品结构提升和和制造成本降低等方式带动毛利率提升。其中Q3颐莲品牌实现营收2.11亿/yoy-4.1%，前三季度2.0喷雾/嘭润霜销售分别增长21%/54%。Q3瑷尔博士实现营收2.64亿/yoy-10.5%，今年以来闪充水乳/益生菌面膜销售分别同比增长12%/5%，自618后瑷尔博士就产品价格和达人合作机制等方面进行内部调整，预计调整完毕后品牌表现将有所改善。Q3医药业务实现营收1.30亿/yoy+19.3%，毛利率47.43%/yoy-1.68pct，由于去年同期基数较低，同时公司进行销售渠道调整，驱动销售止跌回稳。Q3原料业务实现营收0.77亿/yoy-6.9%，毛利率39.66%/yoy+2.68pct，主要由于高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。
    受去年同期地产业务影响，财务数据存在波动。2024Q3公司毛利率/净利率为51.81%/6.08%，同比下滑3.10/1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率为36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%，分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct。营运能力方面，2024前三季度存货周转天数125天，同比下降3679天；应收账款周转天数43天，同比上升9天，现金流方面，2024Q2经营性现金流净额-0.75亿/-185.09%。以上财务数据均主要受去年同期地产业务影响。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：在外部行业激烈竞争和自身内部调整下，公司三季度收入端有所承压，但通过产品结构优化以及对于费用投放的有效管控，预计核心业务利润端仍表现良好。未来随着公司内部调整完毕，叠加降本增效措施的积极推进，整体业绩有望不断改善。考虑公司化妆品品牌正处于内部调整期，同时医药和原料业务受到行业政策及竞争激烈影响，我们下调2024-2026年归母净利润至2.72/3.26/3.68（原值为3.24/3.74/4.26亿元），对应PE为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。