三季度业绩短期承压，PEKK及新材料有序推进

凯盛新材(301069)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月24日晚，凯盛新材发布2024年三季度报告，第三季度公司营业收入2.01亿元，同比下降14.63%，环比下降20.95%，归母净利润-0.02亿元，同比下降105.77%，环比下降106.23%，销售毛利率18.56%，环比下降6.85pct。
    氯化亚砜、芳纶景气偏弱，公司业绩短期承压
    2024年以来，受下游市场萎缩影响，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，在原材料价格和需求的共同作用下，氯化亚砜产品售价仍处于历史低位，根据百川盈孚数据，2024Q3氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1440/1139/72元/吨，环比变化-9.7%/+17.4%/-78.0%，氯化亚砜价格回落以及原料硫磺价格增长使得氯化亚砜价差收窄，盈利空间被压缩。此外，芳纶单体同样受到需求偏弱影响，芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力，同时新进入者增多使得价格竞争加剧，公司作为芳纶的上游企业，芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩，2024Q3销售毛利率18.56%，环比下降6.85pct。
    PEKK放量在即，打造业绩新增长极
    PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义，但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前1000吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用，同时公司具备PEEK（聚醚醚酮）产品改性及增强能力，并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。此外，公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024年上半年以来，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重要增长点。
    投资建议
    公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，考虑到公司主营产品氯化亚砜、芳纶聚合单体需求偏弱，我们下调公司业绩预期，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为0.88、1.48、2.11亿元，（2024-2026前值分别为1.48、2.05、2.62亿元），同比增速分别为-44.6%、69.5%、42.1%，对应PE分别为66、39、27倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

蒙牛奶酪业务并表，期待后续主业协同

妙可蓝多(600882)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入35.94亿元，同比减少9.40%；归母净利润0.85亿元，同比增长571.67%。24Q3实现营业收入12.17亿元，同比减少6.74%；归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈（以上数据采用去年同期追溯调整口径）。
    平安观点：
    集中发展奶酪业务，不断优化结构。公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。2024Q1-Q3奶酪板块实现收入28.12亿元，占比81.37%；贸易业务实现收入3.62亿元，占比10.48%；液态奶业务实现收入2.81亿元，占比8.14%。
    持续推进渠道精耕，加强新零售渠道。分渠道看，24Q1-Q3公司经销渠道实现营收27.35亿元，占比79.15%；直营渠道实现营收3.59亿元，占比10.37%；贸易渠道实现营收3.62亿元，占比10.48%。针对零售线下渠道，公司持续优化线下经销商分级管理，同时大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特殊渠道，加大新零售渠道资源投入。分地区看，24Q1-Q3北区实现营收13.84亿元，占比40.03%；中区实现营收13.49亿元，占比39.03%；南区实现营收7.22亿元，占比20.91%。
    财务预测与估值：考虑到蒙牛奶酪业务并表产生一次性费用，我们下调24年盈利预测；考虑蒙牛奶酪业务后续有望与公司主业发挥协同作用，我们上调25-26年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.10亿元（前值为1.33亿元）、2.00亿元（前值为1.64亿元）、2.36亿元（前值为1.91亿元），EPS分别为0.21/0.39/0.46元。对应10月30日收盘价的PE分别为75.4、41.3、35.1倍。当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流

AI服务器需求强劲，公司单季营收创历史新高

工业富联(601138)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收4363.73亿元，同比增长32.71%；归属上市公司股东净利润151.41亿元，同比增长12.28%。
    平安观点：
    AI服务器需求强劲，营收续创新高：2024前三季度，公司实现营收4363.73亿元（+32.71%YoY），主要系AI服务器需求强劲，云计算营收持续创高。2024前三季度，公司实现归母净利润151.41亿元（+12.28%YoY），扣非后归母净利润147.34亿元（+8.87%YoY），毛利率为6.82%（-1.14pctYoY），净利率为3.47%（-0.63pct YoY）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为2.66%（-0.58pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.18%（-0.06pct YoY）、0.74%（-0.17pct YoY）、0.11%（+0.40pctYoY）和1.63%（-0.75pct YoY）。Q3单季度，公司实现营收1702.82亿元（+39.53%YoY，+15.52%QoQ），营收为历史新高；实现归母净利润64.02亿元（+1.24%YoY，+40.58%QoQ），实现扣非归母净利润62.00亿元（+3.4%YoY，+45.50%QoQ），本季受外部因素影响，汇率波动较大，汇兑损益一定程度影响了利润。Q3单季度的毛利率和净利率分别为6.97%（-2.32pct YoY，+0.97pct QoQ）和3.76%（-1.43pctYoY，+0.68pct QoQ）。
    AI服务器强劲增长，通用服务器持续回温：2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%，其中，AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，2024年第三季度单季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。通用服务器出货亦持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换
    机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。
    投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.19元、1.39元、1.60元（前值分别为1.29元、1.63元和1.93元），对应10月30日收盘价的PE分别为20.9X、17.9X和15.5X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

公司业绩稳定增长，半导体业务快速放量

微导纳米(688147)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入7.57亿元，同比增长18.42%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长24.74%。
    平安观点：
    前期订单陆续转化为收入，公司2024Q3业绩稳定增长。2024Q3，公司实现营收7.57亿元，同比增长18.42%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长24.74%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长47.88%。2024年前三季度，公司实现营收15.44亿元，同比增长51.57%，主要原因为公司半导体和光伏领域内的产品工艺覆盖度和技术水平持续提升，获得客户验收的设备数量增长，前期在手订单陆续实现收入转化所致；实现归母净利润1.51亿元，同比下降2.78%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比下降0.73%，公司盈利端略显承压。
    公司半导体业务进展迅速，预计2024年全年将保持快速增长态势。根据公司公众号信息，2024年前三季度，公司半导体业务快速放量，实现收入2.98亿元，同比大幅增长844.14%，占收入的比例为19.28%，较2023全年增长12.01pct。订单方面，2024年前三季度，公司半导体新增订单占比达到30.50%，较2023全年增长18.56pct，其中有超过80%的增量订单来自存储领域，CVD系列产品开始进入批量化验收阶段。
    公司光伏产品加速迭代，推动行业技术升级。光伏领域，公司ALD连续多年保持市场领先地位并持续提升，Poly设备持续发力，规模达到行业前列。公司ALD产品持续更新迭代，推动光伏产业技术升级，其中，用于XBC电池的ALD设备在爱旭、隆基产线中占比领先，用于钙钛矿电池的板式ALD设备获得多家重要客户订单。
    投资建议：公司ALD设备起家，逐渐拓展到CVD等领域，在半导体应用领域快速放量，增长势头迅猛，未来成长空间广阔。根据公司2024Q3报
    以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.37亿元（前值为5.45亿元）、6.63亿元（前值为7.38亿元）、8.98亿元（前值为9.00亿元），对应2024年10月30日收盘价的PE将分别为27.2X、17.9X、13.2X，公司在半导体领域处于高速发展期，目前体量较小但增速迅猛，未来占公司收入的比重将快速提升，潜力较大，前景可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。（2）下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。（3）国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

高阶产品占比提升，业绩维持良好增势

联瑞新材(688300)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q3实现营收2.50亿元，yoy+27.25%；实现归母净利润0.67亿元，yoy+30.10%；归母扣非净利润0.64亿元，yoy+40.07%；2024年前三季度实现营收6.94亿元，yoy+35.79%；实现归母净利润1.85亿元，yoy+48.10%；归母扣非净利润1.69亿元，yoy+57.52%。
    平安观点：
    产品销量增长、结构优化，高阶球形粉持续增收。公司高阶球形产品销售规模增长、占比提升，带动公司整体业务收入实现较好增长，前三季度销售毛利率同比提升2.23个百分点至42.16%。同时，公司将继续围绕集成电路封装材料（EMC、LMC、GMC、UF等）市场需求，对具有更低放射性、更低CUT点等特性的产品进行开发；围绕更低介电损耗等参数产品持续研发，以满足覆铜板行业产品升级的市场需求；致力于材料的导热性能提升，部分导热材料如氮化物持续优化产品设计，使得性能与成本达到客户的需求；持续提升产品的检验检测能力，并不断加深对关键核心装备的研究。
    大规模电子级硅微粉项目将建成，产能规模稳步爬升。公司2.52万吨集成电路用电子级功能粉体材料项目加快建设中，计划2024年下半年建成投产，主要规划生产原料角硅，可进一步加工成球硅；同时，拟投资1.29亿元建设的先进集成电路用超细球形粉体产线将增加超细球形粉体产能3000吨，预计2025年投产，主要用于高频高速覆铜板、IC载板等高端领域。
    合理进行成本管控，各项期间费用率下调。2024年前三季度公司总期间费用率为14.03%，较2023年同期的15.16%下降1.13个百分点；24Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.15%、6.35%、6.25%、0.28%，相较2023年同期的1.53%、7.53%、6.81%、-0.70%，除财务费用外，其余各项期间费用率同比均有所下降。
    ifind
    声明内容。
    投资建议：公司是国内电子级硅微粉头部生产商，产能规模国内领先，同时在HBM存储芯片封装用高壁垒的Low-α球形硅微粉和球形氧化铝粉体上已有批量供货，后续新建的2.52万吨大规模集成电路用电子级功能性粉体项目和3000吨先进集成电路用超细球形粉体产线建成，产能逐步释放，将进一步提升公司整体规模和高阶产品占比，巩固公司在该领域的领先地位。半导体行业β修复和硅微粉赛道α共振，公司业绩有望维持良好增势，预计2024-2026年实现归母净利润2.56、3.33、4.18亿元（较原值2.61、3.35、4.20亿元小幅下调，结合三季报披露数据情况，小幅下调了角形硅微粉产量），对应2024年10月30日收盘价的PE分别为38.1、29.3、23.3倍。终端行业基本面逐渐转暖，公司产能规模有望增加，高阶产品占比提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、下游需求可能不及预期。若5G、AI、云计算、消费电子等终端产业需求增速放缓，半导体基本面难修复或上行周期拐点再延后，则将导致集成电路封装材料、覆铜板等需求增速不及预期，公司硅微粉销量和售价或将无法保持增长态势。

公司信息更新报告：2024Q3利润端承压，火炬项目稳步推进提毛利

老百姓(603883)
    2024Q3利润端承压，毛利率同比提升，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3公司实现营收162.32亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.30亿元（-12.06%）；扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。Q3单季度，公司实现营收52.92亿元（+1.18%）；归母净利润1.27亿元（-37.32%）；扣非归母净利润1.25亿元（-19.10%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为33.87%（+1.36pct），净利率为4.58%（-0.74pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为22.04%（+1.12pct）；管理费用率为5.09%（+0.70pct）；财务费用率为0.84%（-0.02pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57亿元（原预计为9.83/11.31/13.02亿元），EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股，当前股价对应PE分别为14.9/13.2/11.4倍，长期来看公司有望持续优化产品盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。
    医药零售业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均小幅增长
    分行业看，2024Q1-Q3医药零售实现营收133.14亿元（+1.66%），毛利率38.03%（+1.04pct）；加盟、联盟及分销营收27.97亿元（-0.43%），毛利率13.11%（+1.63pct）；其他营收1.21亿元（-11.06%），毛利率55.58%（+21.33pct）。分产品看，中西成药营收129.71亿元（+4.95%），毛利率31.93%（+1.56pct）；中药营收12.04亿元（-8.30%），毛利率45.08%（+1.46pct）；非药品营收20.57亿元（-13.20%），毛利率39.53%（+2.03pct）。
    “四驾马车”模式快速拓展市场，火炬项目稳步推进提毛利
    截至2024Q3，公司拥有门店共15,591家（含加盟店5,291家），报告期内新增门店2,368家，其中直营门店1,264家，加盟门店1,104家。同时，公司常态化推进火炬项目，通过迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货请货等方式，持续优化营采商销全流程，2024Q1-Q3实现毛利率33.87%，稳步提升1.36pct。
    风险提示：政策波动风险，市场竞争加剧，门店拓展不及预期等。

2024年三季报点评：单季度费控成果显著，盈利性明显提升

三一重工(600031)
    事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收583.6亿元，yoy+3.96%，归母净利润48.68亿元，yoy+20.27%，扣非归母净利润46.28亿元，同比+9.42%，销售毛利率28.27%，同比-0.23pct，销售净利率8.60%，同比+1.13pct。其中2024Q3实现营收193.00亿元，yoy+18.98%，归母净利润12.95亿元，yoy+100.05%，扣非归母净利润15.02，yoy+310.59%，销售毛利率28.32%，同比-0.87pct，环比持平，销售净利率6.95%，同比+2.89pct，环比-2.66pct。
    国内海外双向上，公司整体收入重回正增。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，工程机械内销呈现底部回暖趋势。24M1-M9挖机内销达7.4万台，同比+8.6%。海外市场受益于公司推进全球资源配置持续优化，工程机械主要产品挖机亦呈现回暖趋势，2024年8月，公司海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%。受益于此，公司整体收入重回正增，24Q1-Q3营收同比+3.96%，较24H1增速提升6.10pct。
    单三季度期间费用率下降，盈利能力明显提升。公司持续推动全量全要素数据采集，挖掘数据价值，提升精细化运营效率。公司的工业互联网平台IOT广泛连接各类设备与系统，集成采集、汇聚、分析海量数据，以建模实现数字孪生，推动企业提质、降本、增效。2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.36%/3.48%/0.09%/6.42%，同比-1.33/-0.51/-2.88/-1.92pct，期间费用率下降明显。单三季度期间费用率合计达18.35%，同比-6.64pct，受益于此，公司盈利能力提升明显，24Q3销售净利率达6.95%，同比+2.89pct。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进，盈利能力有望进一步提升。
    工程机械电动化提速，公司产品型谱持续扩充。受益于多方面影响，工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破，2024年M1-M9行业渗透率达10.6%，较23年提升7.1pct。2021年公司将电动化提升至战略层面，全面推进主机产品低碳化及相关核心零部件与技术开发，电动化产品型谱持续扩充，单24H1便完成了80余款新能源产品上市。
    投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏，全球化业务持续推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.1/79.2/99.4亿元，对应PE分别是24x/20x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

公司简评报告：经营业绩稳固，持续推进全球战略布局

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    营收持续增长，业绩符合预期。2024年前三季度，公司实现总营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。Q3单季度，实现营业收入84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%。
    克服成本端压力，产销量持续攀升。公司2024年第三季度实现轮胎产量/销量分别为1921.63/1933.39万条，同比+17.61%/+22.81%，受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%。三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，成本端压力下，公司毛利率同比仅降低0.1个百分点。此外，公司计划自2024年11月1日起对PCR四品牌部分产品价格及促销政策进行调整，预计上调幅度3%-5%，持续分担成本端压力。
    持续推进全球化布局，积极开展海外项目。三季度公司海外工厂进展有：1）9月份印尼工厂举行奠基仪式，产能落地进入倒计时；2）集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，延长产业链，形成产业协同；3）调整墨西哥子公司STT注册资本及出资比例，调整后STT注册资本由1.2亿美元变为2.4亿美元，公司出资比例由51%变为75%，以保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的顺利进行。
    强化研发及销售支出，提升产品品牌力。公司2024年前三季度投入研发费用7.37亿元，销售费用11.35亿元，同比增长19.43%/39.15%，以液体黄金为核心，在产品技术升级及市场推广方面持续发力。公司针对多样化的市场细分和应用场景，推出了丰富的产品线。目前已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。并实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货。
    投资建议：基于公司盈利状况及审慎性原则，我们上调对公司的盈利预测。预计2024年-2026年公司EPS分别为1.31元、1.58元和1.82元（原值为1.23元、1.42元和1.82元）。对应PE（以2024年10月30日收盘价计算）分别为11.27倍、9.33倍和8.08倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险；下游需求不及预期风险。

终端调价等影响短期业绩，关注集采放量以及多领域新品

心脉医疗(688016)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长9.13%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长42.46%；实现扣非归母净利润5.02亿元，同比增长37.37%
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入1.82亿元，同比下降31.65%，主要因胸主、腹主覆膜支架价格调整；单季度实现归母净利润1.05亿元，同比增长37.57%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长9.56%，利润端显著增长主要因受让OMD股权产生的一次性投资收益，以及当期政府补助等因素影响。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率9.52%，同比下降0.51pp；管理费用率4.69%，同比增长0.32pp；研发费用率7.35%，同比下降5.91pp，主要因公司优化团队结构，聚焦高潜力项目，提升研发资金利用效率；财务费用率-1.24%，同比下降0.45pp；公司2024前三季度毛利率75.50%，同比下降1.36pp，主要受主动脉支架等产品的价格调整影响，净利率56.44%，同比增长13.12pp。
    终端调价、集采落地等影响短期业绩，持续回购彰显长期信心。2024年三季度以来，公司经医保局沟通后调整胸主动脉覆膜支架与腹主动脉覆膜支架产品的销售价格，其中胸主支架终端价格降价幅度40%左右，腹主支架终端价降幅25-30%左右，同时部分外周球囊类产品的区域集采开始落地执行，对公司当期业绩产生一定影响。公司积极拥抱政策环境变化，与经销、采购方洽谈合作，未来相关事项的影响有望逐渐消除，同时公司积极参与静脉支架等外周产品集采，未来有望进一步加快对应产品的入院推广；静脉、外周、肿瘤等多领域的更多特色介入产品有望为公司中长期业绩增长夯实动能。截至目前，公司累计回购股份89.40万股，支付总金额约0.80亿元，公司拟进一步使用自有资金及股票回购专项贷款加大回购力度，新一轮回购金额预计1-2亿元，充分彰显公司对于未来发展的长期信心以及战略定力。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026年公司收入
    12.05、15.05、18.81亿元，同比增长1%、25%、25%；预计2024-2026年归母净
    利润为4.80、6.26、7.83亿元，同比增长-3%、30%、25%。公司当前股价对应2024-2026年26、20、16倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

安琪酵母24Q3点评：海外国内环比提速

安琪酵母(600298)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收37.4亿元（+27.1%），归母净利润2.6亿元（+7.0%），扣非归母净利润2.4亿元（+21.6%）；
    Q1-3：营收109.1亿元（+13.0%），归母净利润9.5亿元（+4.2%），扣非归母净利润8.4亿元（+3.4%）；
    收入略超、利润符合预期。
    收入端：海外国内环比提速
    分区域：Q3国外收入14.3亿元，同比+30%（Q2/Q1+19%/+17%），持续高景气，中东非洲和亚太等拉动；国内收入22.7亿元，同比+20.7%（Q2/Q1+6.6%/-5%），国内环比改善，受C端的YE等产品拉动。
    分产品：Q3酵母/制糖/包装/食品原料等其他收入同比+18%/+5.5%/+16%/+76.5%，酵母环比继续提速（Q2/Q1+12%/+5%）。
    盈利端：产品结构及海运费影响盈利
    Q3毛利率同比-3.6pct至21.4%，源于低毛利食品原料占比提升、以及海运费上涨；销售/管理/研发费率同比-0.1pct/-0.9pct/-1.2pct，费用控制得当。
    Q3归母/扣非净利率同比-1.3pct/-0.2pct至7.0%/6.5%，差异源于去年同期政府补贴及所得税率高。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    收入端预计可顺利完成10%的激励目标，此外拟投建印尼工厂缓解海外产能压力；成本端糖蜜仍处下行周期，望持续释放成本红利，同时公司布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率的制糖等业务，持续提升盈利性。
    盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入154/173/192亿元（原预测值149/164/182亿元），同比+13.6%/+11.9%/+11.2%；实现归母净利润14/16/18亿元（原预测值14/16/18亿元），同比+10.1%/+14.1%/+12.4%；当前股价对应PE分别为22/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，消费锂电持续亮眼

欣旺达(300207)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收383亿元，同增12%，归母净利润12亿元，同增51%，毛利率16.0%，同增1.6pct，归母净利率3.2%，同增0.8pct；其中24Q3营收144亿元，同环比+19％/+11％，归母净利润3.9亿元，同环比+6%/-23％，毛利率15.1%，同环比+0.7/-1.6pct，归母净利率2.7%，同环比-0.3/-1.2pct，Q3汇兑损失1.5亿元，加回后净利润5.4亿，环增6-7%，业绩符合预期。
    消费锂电持续亮眼，电芯自供率维持35%。根据我们测算，消费业务Q3收入76亿元，环增10%，毛利率18-19%，库存收益减少，环比略有下降，贡献利润约6亿元；锂威Q3收入16亿元，电芯自供率维持35%（手机40-45%，笔电较低）；24年看，消费预计收入310亿元，同增10%，贡献利润20-25亿元，同增60%。25年看，消费电子持续复苏，AI带来电池容量提升，公司消费收入有望增长10%+，此外电芯自供率升至40%（手机50-55%，笔电30%），预计带动消费毛利率升至20%。
    动储客户持续拓展，出货增速快于行业。根据我们测算，动力业务Q3收入40亿元，环增5-10%，出货6.8GWh（储能1.5gwh），毛利率8%，系储能电芯占比提升，毛利为负有所拖累，此外包含汇兑损失8千万，动力Q3预计亏损2-2.5亿元，环比扩大；储能系统Q3收入5亿元，环增40%，出货2.3GWh，毛利率20%+，略有下降，系自供电芯增加；公司下游客户持续拓展，全年预计动力出货20-25GWh，储能系统出货7-8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速，全年合计亏损预计5-6亿。
    Q3期间费用有所增加，含汇兑损失1.5亿元。公司24Q1-3期间费用52亿元，同增17%，费用率13.6%，同增0.7pct，其中Q3期间费用20亿元，同环比+18%/+28%，费用率14.1%，同环比-0.1/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流26亿元，同增13%，其中Q3经营性现金流9亿元，同环比-51%/-11%；24Q1-3资本开支46亿元，同增12%，其中Q3资本开支13亿元，同环比+33%/+2%；24Q3末存货84亿元，较年初增加19%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整24-26年归母净利润预测至17/21/27亿元（此前预期18/21/25亿元），同比+59%/+25%/+26%，对应PE分别为25/20/16x，给予25年30xPE，对应目标价34元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

利润短暂承压，看好未来经营修复

晨光股份(603899)
    摘要：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收171.14亿元，同比+7.91%；归母净利润10.22亿元，同比-6.63%；扣非净利润9.28亿元，同比-6.84%；基本每股收益1.11元。其中，公司第3季度单季实现营收60.63亿元，同比+2.78%；归母净利润3.89亿元，同比-20.62%；扣非净利润3.61亿元，同比-20.42%。
    盈利能力略有承压。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为19.78%，同比-0.61pct。其中，24Q3单季毛利率为20.46%，同比-1.4pct，环比+1.8pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.43%，同比+0.58pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%，同比分别变动+0.44pct/+0.11pct/-0.08pct/+0.11pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为5.42%，同比-0.86pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为5.96%，同比-1.74pct，环比+1.65pct。
    Q3传统核心业务小幅下降，线上投入成效显现。报告期内，公司传统核心业务实现68.39亿元，同比+4.4%，Q3单季实现26.36亿元，同比-1.8%。文化办公用品行业需求承压，2024年前三季度零售额实现2,967.5亿元，同比-2.9%。公司推动产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；并推进全渠道布局，传统渠道聚焦单店质量提升和有效单品上柜。同时，公司加大线上投入力度，报告期内晨光科技实现8.82亿元，同比+34.19%。
    Q3零售大店业务同比微增，稳步推进门店新建。报告期内，公司零售大店业务实现11.17亿元，同比+13.11%，Q3单季实现3.89亿元，同比+0.39%。截止报告期末，公司在全国拥有740家零售大店（环比Q2+31），其中九木杂物社702家，晨光生活馆38家。九木杂物社持续在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面提升，不断强化综合运营能力，短期受外部消费环境影响有所承压，未来伴随消费改善料将恢复快速增长。
    Q3办公直销业务个位数增长，静待后续订单落地实现修复。报告期内，公司办公直销业务实现91.58亿元，同比+10.07%，Q3单季实现30.38亿元，同比+7.51%。办公直销业务增速趋缓，预计主要因为客户招标受到影响，后续伴随招标恢复正常，订单落地有望实现修复。
    投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张，办公直销业务持续深化发展，未来有望维持成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.68/1.98/2.26元，对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济及消费表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2024三季报点评：Q3经营回暖，业务或近拐点

天融信(002212)
    报告摘要
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入15.82亿元（-3.98%），归母净利润-1.69亿元（+31.83%）；其中，第三季度营业收入7.09亿元（+10.21%），归母净利润0.36亿元（+200.73%）。
    企业经营回暖，管理层预期业务临近拐点
    公司克服外部经营环境不利影响，在2024年第三季度实现整体经营业绩同比改善。从在手订单情况来看，年初至今整体基本持平，前期重点布局的部分行业市场取得实质性进展。其中，卫生行业已下订单增长近60%、企业集团已下订单增长20%、金融行业细分节点有重要突破、烟草行业已下订单增长超30%。从新业务方向发展来看，2024年前三季度，云计算收入同比增长9.98%、云安全收入同比增长126.40%、信创安全收入同比增长57.96%。销售策略和渠道建设方面，公司渠道拓展的理想目标是渠道收入占比40%-50%，日前占比不到20%，达到理想目标的路径源于两方面：（1）渠道商数量拓展，是最重要的一点。（2）已有渠道商的产单贡献率提升。公司预测，随着国家宏观调控经济政策的落地，行业市场需求将逐步复苏及加快增长，第四季度订单有望同比提升。公司认为，企业前期新业务投入进入收获期，从收入结构看业务发展临近拐点当前增速较快的行业未来仍将持续增长，行业及市场前景向好。综合来看，网络安全市场环境边际改善迹象明显，包括公司在内的行业领先企业未来经营业绩或将渐超向好
    厚积薄发，持续在业内保持产品及技术、方案领先地位
    10月24日，由中国电子信息产业发展研究院、中国软件评测中心主办的2024年数据安全关键技术研究及产业应用成果评价大会在北京举行。“天融信网络数据防泄漏系统“天融信数据库审计系统”在第二届“数信杯”数据安全大赛数据安全产品能力评比赛道中分别荣获金、银奖，天融信天问大模型荣获“2024年大模型安全实践优秀案例”近期，上海市经济和信息化委员会公布“2024年度上海市重点产业和领域数字化产品和解决方案推荐目录”，天融信申报的工业互联网态势分析及安全管理系统成功入选“制造业数字化产品和解决方案推荐目录”，是唯一网络安全企业入选。此外，国际数据公司IDC发布了《IDCTechScape:中国网络安全软件技术发展路线图，2024》。根据技术的市场影响以及发展阶段，IDC将技术分为变革型技术、增量型技术以及机会型技术三大类别。天融信凭借扎实的网络安全技术积累在增量型技术曲线和机会型技术曲线获得推荐。
    抢抓智能化及国产替代发展机遇，布局新质生产力未来应用场景
    公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，持续深入推进国产替代产品适配。同时，构建企业级AI安全能力体系，把握云网安技术融合趋势，加快布局新型工业化、车路云一体化、低空经济、卫星互联网等新质生产力应用场景。1）、AI+安全：技术能力覆盖大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习，发布天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，AI全面赋能安全产品；2）、云计算与云安全：技术能力满足全栈云场景，发布13类安全网元、10余种云安全产品及服务，覆盖“云、网、端”；3）国产替代：已实现国产化全面适配，信创产品发布70款272个型号，行业品类最全、型号最多；4）、工业互联网安全：贯彻双安融合理念、IPDRR安全框架，推出14类专用工业互联网安全产品，覆盖30余个行业，80余个场景落地；5）、车联网安全：技术能力覆盖车端、通信、云端、V2X及数据安全，发布车载防火墙/入侵检测、车内认证加密、车联网安全态势感知等系列安全产品，车载防火墙入选北京市首台（套）重大技术装备目录，与车企、科研院所、监管机构深度合作，具有多类项目落地；6）、低空经济及卫星互联网安全：低空经济领域，公司提供网络安全、数据安全及云计算类产品与解决方案，覆盖基础设施、基站及飞行器等场景；卫星互联网安全领域，公司推出卫星应用服务平台及遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“带一路”沿线多个国家落地实践
    投资建议
    我们认为，网络安全行业市场经营环境趋暖，公司在新业务方向的前略性战略布局或将逐步释放业绩。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元；归母净利润分别为2.54亿元、3.08亿元、3.62亿元，对应日前PE分别为31X/25X/21X，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期：技术送代加快：市场竞争加剧

前三季度业绩高增，期待AIoT催生新需求

普冉股份(688766)
    主要观点：
    事件
    2024年10月26日，普冉股份公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入13.7亿元，同比增长78.1%，前三季度实现归母净利润2.2亿元，同比增长321.3%，前三季度实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长305.1%。对应3Q24单季度公司营业收入4.7亿元，同比增长57.6%，环比下降4.2%，单季度归母净利润0.89亿元，同比扭亏，环比增长3.1%，单季度扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏，环比下降15.3%。
    去库周期结束，进入稳健成长期
    普冉股份3Q24单季度收入4.7亿元，同比增长57.6%，环比下降4.2%；毛利率32.6%，同比增长6.7pct，环比下降2.7pct；研发持续保持高投入，单季度研发费用0.61亿，同比增长18.9%，环比增长1.1%；单季度归母净利润0.89亿元，同比扭亏，环比增长3.1%，单季度扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏，环比下降15.3%。
    公司今年以来的业绩表现较为强劲，在体现市场复苏的基础上，充分展示了自身的阿尔法属性。从季度维度来看，虽然公司3Q24收入的环比趋势有所波动，但是从公司主要下游的AIoT相关市场出发，仍然可以看到有创新产品涌现，特别是在AI的驱动下，我们认为AIoT市场的未来需求值得期待，进而会带动公司存储+MCU两条业务线的增长。以无线耳机为例，2023年可以看到开放式耳机的爆发，2024年开始有AI加持下的耳机推出，比如近期字节旗下Oladance推出AI开放式耳机Ola Friend，主打和豆包大模型的语音交互功能。
    普冉股份在NOR Flash领域已经逐渐跻身市场前排，SONOS工艺加持下的低成本优势显著，并且在补齐ETOX工艺产品线，AIoT终端创新产品落地普及催生需求时，公司有望更大程度上获益。而在MCU领域，公司仍然处于产品线和市场拓展阶段，预计产品线和客户线的扩展能够支撑该业务的高增速。
    投资建议
    我们更新了对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0、3.3、3.9亿元（前次报告2024-2026原预测为2.0、2.5、3.1亿元），对应EPS为2.86、3.10、3.70元/股，对应2024年10月30日公司收盘价，PE为29.3、27.0、22.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

2024年三季报点评：经营质量稳步提升，全球化+多元化降低周期影响

中联重科(000157)
    事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q1-Q3年公司实现营收343.85亿元，yoy-3.18%，归母净利润31.39亿元，yoy+9.95%，扣非归母净利润21.90亿元，yoy-7.25%，销售毛利率28.37%，同比+0.61pct；销售净利率10.16%，同比+1.54pct。其中2024Q3公司实现营收98.50亿元，yoy-13.89%，归母净利润8.51亿元，yoy+4.42%，扣非归母净利润7.10亿元，yoy+5.53%，销售毛利率28.52%，同比+1.06pct，环比+0.53pct，销售净利率9.65%，同比+2.28pct，环比-2.27pct。
    挖机先行，国内工程机械有望走出底部。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，工程机械内销呈现底部回暖趋势。分产品来看，挖机先行一步，起重机仍有一定程度下滑。24M1-M9挖机、起重机内销分别为7.4、2.8万台，同比分别+8.6%、-35.9%。随着工程机械设备更新周期临近、国家逆周期调控的力度的加强，大型基建项目的加速建设，行业有望逐步走出低谷。
    全球化+多元化战略降低周期影响。公司持续落地全球化与多元化战略，降低国内周期影响：1）全球化：公司在研发出海、制造出海、供应链出海、产品出海、服务出海、人才出海等方面全面发力，以端对端、数字化、本土化的直销方式，全面加速向海外转型，24H1公司境外收入120.5亿元，同比+43.90%，收入占比达49.1%，较23年同比+11.1pct；2）多元化：公司传统优势板块与新兴板块协同竞相发展，土方、高机、农机、矿山等新兴板块收入占比进一步提升，市占率与盈利能力持续增强。2024H1公司新兴业务板块收入合计98.15亿元，同比+32.73%，收入占比达40.00%，同比+9.29pct。
    严控风险，公司经营质量稳步提升。公司高度重视经营质量，通过端对端数字化体系建设，加强业务全流程管控，实现经营质量稳步提升。24Q1-Q3公司经营性现金流量净额12.08亿元，同比+5.78%，单三季度经营性现金流量净额3.83亿元，同比+81.57%。截至24Q3，公司应收票据、应收账款、应收款项融资、其他应收款、发放贷款及垫款、长期应收款之和较23年末减少20.68亿元，降幅达4.65%。截至24Q3，公司存货较23年末减少0.8亿，降幅约0.35%。
    投资建议：考虑到公司在工程机械市场地位稳固，新兴业务开展顺利，海外市场持续开拓，我们预测公司2024-2026年利润分别为38.6、50.7、63.7亿元，对应PE分别为16、12、9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险，新兴业务发展不及预期风险。

高效生产管控成本，明年有望高增量

亚钾国际(000893)
    业绩简评
    2024 年 10 月 30 日公司披露三季报， 前三季度实现营收 24.83 亿元，同比下降 14.13%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比下降47.89%， 单三季度公司实现营业收入 7.85 亿元，同比下降 9.71%，归母净利润 2.48 亿元，同比下降 10.71%
    经营分析
    现有产线保持高负荷生产， 生产效率获得进一步提升。 公司三季度实现钾肥生产约 47.86 万吨， 公司在仅有一条百万吨产能运行情况下，实现了高效率生产，环比增长了 6.3 万吨，生产效率获得进一步提升。三季度公司实现销售 38.04 万吨，环比下降 18 万吨，销量跟随销售策略及发货时间有一定调整，部分产品作为库存暂未计入三季度。三季度国内钾肥价格有一定程度的提升，海外价格略有波动，整体带动公司三季度钾肥的销售均价获得了明显提升。
    三季度公司处于高负荷稳定生产状态，效率的提升带动了部分摊销费用的下行，钾肥的成本环比有一定程度的改善，叠加产品销售均价的提升，带动的单吨钾肥盈利的提升，三季度公司产品销售毛利率为 49.26%，环比二季度提升了近 3 个点，在销量下行的情况下，实现了单季度利润的整体回暖。
    钾肥价格区间运行，新产线的投产有望带动公司获得进一步的成行。
    第二个 100 万吨产能进一步推进， 第三个 100 万吨有望明年上半年投产，带动明年产量实现大幅提升。 公司目前第二个 100 万吨的 2#和 3#斜井正在积极进行贯通工作，预计年底有望实现贯通，而第三个 100 万吨产能有望在明年上半年投产，三条产线的同时运行叠加后期产能的产能富裕，有望带动公司整体产量实现大幅提升，同时规模化生产也有望进一步带动成本优化，从而实现业绩大幅提升。
    盈利预测、估值与评级
    由于公司第二个 100 万吨尚未放量，下调公司 2024 年的盈利预测66%， 预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 37.62、 62.52、 79.22亿元， 归母净利润分别为 7.80、 11.75、 14.61 亿元， EPS 分别为0.84、 1.27、 1.57 元/股，公司股票现价对应 PE 估值为 21、 14、11 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险

渠道调整和市场拓展，费用投入加大

萤石网络(688475)
    投资要点：
    事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入39.63亿元，同比+12.93%，实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%；其中2024Q3，公司实现营业收入13.79亿元，同比+12.70%，环比+2.45%，归母净利润为9311.85万元，同比-34.87%，环比-40.76%。
    “2+5+N”业务模式已成雏形，当前各业务发展仍有侧重：1）家用智能摄像头：行业端呈现良好增长，根据洛图科技数据，24H1消费摄像头销量达到2791万台，同比+9.2%；销额56亿元，同比+1.1%，萤石稳居高端市场第一，不过专业运营商客户渠道占比在逐渐收缩，对该业务营收形成一定压力，预计明年该业务的增速将更加可观。2）智能入户：作为第二增长曲线，受益于高端定位、产品创新和扩张海外市场，该业务毛利率较高，且增速较快，公司预计于24Q4实现盈亏平衡。3）服务机器人：该业务尚处于孵化阶段，当前毛利率较低，主要因市场竞争激烈、业务规模较小及快速迭代导致。后续随着规模扩大和B端商用机器人的应用投放，未来毛利率有望稳定提升。4）智能穿戴：该产品线设计核心为服务于产品间的AI交互和智能连接，目前集中于老人看护场景下，用来监测健康数据等，布局老龄化蓝海市场。
    海外市场和国内C端零售放量值得期待：当前产品出海矩阵“家用智能摄像头+智能入户+服务机器人”已形成，海外市场用户凭借更高的付费意愿和购买力，产品营收或C端云服务都将贡献更高的增速；国内市场正处于渠道调整期，电商和新零售具有高投入高毛利特性，前期对利润会形成一定影响，渠道调整结束后，有望成为业绩增长助力。
    费用投入加大，盈利能力承压：2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为42.88%/9.46%，同比-0.56/-1.99pct；其中2024Q3毛利率和净利率分别为42.01%/6.75%，同比-2.29/-4.93pct。费用端，公司2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为15.46%/3.56%/15.61%，分别同比+1.17/+0.14/+0.07pct；其中24Q3季度销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%，同比+2.05/+0.47/-0.29pct。主要由于公司积极布局新产品新市场，以及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
    盈利预测：总体上公司正处于业务耕耘期，后续随着产品、渠道和市场的匹配，有望实现业绩放量，进入收获期。我们预计公司2024-2026年实现营收55.85/64.84/74.66亿元，归母净利润5.71/7.00/8.81亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.12元/股，对应PE分别为42.95/35.06/27.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动风险，海外市场拓展不及预期。

2024年三季报点评：业务量增长，业务布局逐步建设完成

钢研纳克(300797)
    事件
    公司10月25日公告，2024年前三季度实现营收（7.22亿元、+15.71%）归母净利润（0.87亿元，+5.89%），毛利率（45.95%，-2.45pcts），净利率（9.39%，-0.63pcts)。224Q3实现营收（2.65亿元，同比+13.62%，环比+4.76%），归母净利润（0.38亿元，同比-0.73%、环比+6.45%），毛利率（47.83%，同比-4.94pcts，环比+1.50pcts），净利率（12.28%，同比-2.05pcts，环比+0.31pcts）。
    背靠钢研集团，深耕金属材料检测
    公司由原钢研院（钢研集团）出资设立，专业从事金属材料检测技术研究，是我国金属材料检测领域的先行者，是该领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有三个国家级检测中心和三个国家级科技创新平台，产品和服务主要应用于钢铁、冶金、航空航天、核电、新材料等领域，，在多个国家重大工程、重点项目中承担材料检测等攻坚任务，形成了以北京总部为基地、青岛、昆山、成都、沈阳等实验室辐射华北、华东、西南、东北区域的布局
    业绩稳定增长，业务布局还步完善
    公司2024年前三季度营业收入（7.22亿元，+15.71%）有所提高，归母净利润（0.87亿元，+5.89%）也保持增长，主要得益于公司业务向各下游领域的持续渗透、检测业务布局的扩大以及产品技术水平的提升。毛利率（45.95%，-2.45pcts）有所下降，而净利率（9.39%，-0.63pcts）降幅收窄。
    从公司各实验室建设进展来看，青岛平度实验室和沈阳纳克实验室已正式投入运营，添州实验室试样加工车间投产运营，西安、德阳实验室取得CMA资质启动试运营
    费用率有所下降，研发投入保持增长
    公司2024年前三季度期间费用率（39.62%，-0.56pcts）有所下降主要得益于三费费率（27.85%，-2.10pcts）下降所致，其中销售费用率（13.05%，-1.23pcts）和管理费用率（14.10%，-1.21pcts）均有所下降财务费用率（0.69%，+0.33pcts）增加主要系利息收入减少以及汇兑损失增加所致。公司研发费用（0.85亿元，+33.13%）保持增长态势，研发费用率（11.78%，+1.54pcts）有所提高，主要是公司研发人员增加、测试费及管理支持费用增加所致。
    公司2024年前三季度应收账款3.11亿元，较2023年末增加51.73%，大客户一般在四季度结算，届时会带来收入的增加
    股权激励指标全方位考核公司经营情况，激发员工积极性
    公司2021年12月推出首期限制性股票激励计划，以2020年业绩为基准，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率、△EVA为指标，对公司成长能力、盈利能力和收益质量进行全面考核。除了与公司自身进行比较外，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率还需与同行业平均水平或对标企业进行横向比较。
    按照本激励计划行权目标，2024年净利润复合增长率（以股权激励成本摊销前净利润为准）不低于17.00%，同时加权平均净资产收益率不低于12.50%以及△EVA>0的情况下，还需满足与同行业或对标企业对比的指标要求，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票
    以此推算，公司2024年股权激励费用摊销前归母净利润需达到1.45亿元。
    金属材料检测应用广泛，市场空间较大
    检测行业已经渗透到生产生活的各个环节，金属材料检测应用领域广泛，随着产业结构调整不断深入，传统产业逐渐完成转型升级，除了钢铁、冶金、有色、机械等战略性基础资源行业，航空航天、船舶、轨道交通等新兴行业的发展催生了新材料、新结构和新工艺的涌现，必然需要建立新材料标准体系、新材料测试评价及检测技术，为金属材料检测行业提供了新的发展契机，环境、食品、石化等其他产业的持续拓展还将进一步扩大行业需求。除此之外，航空母航、大吨位驱逐航、航天大吨位火箭、民航飞机、核电站等国家重大工程项目的发展也需要更高水平、更高效率的金属材料评价服务，检测行业总体市场规模不断扩大
    投资建议
    我们认为：
    1）公司在金属材料检测行业内拥有较高地位，形成了以检测技术为平台、各检测相关业务相辅相成协同发展的业务模式，可满足客户多种检测需求，在保持技术领先优势的同时，帮助客户节约成本，有利于与客户形成稳定合作关系，为业绩的稳定提供保障；
    2）公司在成都、昆山、青岛等地实验室的达产达效，以及沈阳、德阳、西安、株洲、添州等地实验室建设与运营，将延伸公司产品应用领域、扩大业务覆盖范围，提高检测服务水平与仪器生产能力，助力公司抢占市场；
    3）公司股权激励计划能够有效激发员工积极性，为业绩增长及公司整体经营情况给予支撑
    基于以上观点、我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.30亿元13.61亿元、16.53亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.89亿元、2.42亿元，EPS分别为0.39元、0.49元、0.63元，维持“买入”评级，目标价15.50元，对应2024-2026年PE分别为40倍、32倍、25倍
    风险提示
    公司品牌受损风险、核心人员流失风险、产品技术创新能力下降风险等

提质增效成效显著，盈利能力保持稳健

索菲亚(002572)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入76.6亿元，同比-6.6%；归母净利润9.2亿元，同比-3.2%。其中24Q3实现营业收入27.3亿元，同比-21.1%；归母净利润3.6亿元，同比-21.1%。
    零售收入暂时性承压，整装/大宗渠道稳步增长。分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌分别实现收入68.9/3.7亿元，同比分别-6.8%/+14.9%；主品牌在市场需求下行情况下客单价整体保持稳定，反映了强大的品牌力和客户基础；米兰纳品牌客单价环比+3.1%，量价齐升；司米/华鹤渠道整合与终端赋能持续推进。分渠道：零售端需求暂时承压，公司深化布局整装渠道，24年前9月整装渠道收入同比+26.3%。大宗渠道客户结构持续优化，优质地产客户收入贡献维稳，海外业务稳步拓展。
    前瞻性布局存量市场，先发优势根基稳固。地产下行压力下，定制家居行业需求逐渐由增量市场发展转向存量驱动，公司前瞻布局存量市场，针对市场中的存量房、二手房装修需求提前进行产品与渠道部署。产品端陆续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，不断优化供应链效率；渠道端强化同装企合作进而实现前端流量获取，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等全新业务模式。伴随四季度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，公司提早布局的先发优势将进一步凸显，预计将对公司业绩起到积极的催化作用，
    提质增效成效显著。24年前9月公司毛利率35.8%，同比+0.2pct，反映了公司成本端控制能力的提升和客单值的提升；管理费用率/销售费用率分别为6.9%/9.6%，同比+0.3/-0.2pct。24年前9月公司净利率12.0%，同比+0.4pct；其中单24Q3净利率13.1%，同比持平。在市场需求下行情况下公司盈利能力仍保持稳健。
    投资建议：公司为定制家居行业龙头，多品牌战略下客单价稳步提升，整装渠道拓展稳步推进，存量市场先发优势显著。预计公司24-26年EPS分别为1.4/1.6/1.7元，10月30日收盘价13.96元对应PE分别为9/8/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧风险。

东鹏饮料：Q3业绩延续高增，全国化扩张加速

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入125.58亿元，同比+45.34%，归母净利27.07亿元，同比+63.53%，扣非净利26.63亿元，同比+77.30%；其中Q3收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利9.77亿元，同比+78.42%；扣非净利9.56亿元，同比+86.90%。利润落在此前预告上限左右。
    品牌起势+新品拉动、Q3业绩表现亮眼。受益于能量饮料消费人群逐步扩容，公司高性价比突围抓住红利，收入超预期增长。Q3收入+Δ合同负债为45.6亿元，同比+40.6%，环比减少约1.2亿元，去年同期环比增加0.7亿元。分品类，前三季度特饮/补水啦/其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1亿元，同比+31%/+292%/+145%，其中Q3分别同比+28%/+300%/+107%，补水啦前三季度收入已突破全年目标、表现超预期，目前每个生产基地均已增设补水啦产线满足市场需求；其他饮料中大咖延续亮眼表现。分地区，Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+30%/+44%/+58%/+46%/+52%/+60%，直营/线上分别同比+54%/+140%，两广地区在新品带动下单点卖力有所提升，公司在成熟市场增设更多终端专案活动推广，如鹏击行动等，费用更多向C端倾斜，直接让利消费者拉动动销，同时能量饮料消费场景及人群扩容带来省外渗透率进一步提升。
    成本红利释放，费用把控较稳定，盈利水平稳步提升。公司Q3毛利率同比+4.3pct至45.8%，销量快速增长带动规模效应提升，加上PET锁在价格低位、白糖价格下行，毛利率提升明显。Q3销售/管理/研发费用率分别为17.9%/2.4%/0.4%，分别同比+0.3/-0.6/-0.1pct，公司Q3加投部分冰柜费用，进一步增强冰冻化陈列效果，并获得奥运会央视转播权增强品牌露出，销售费用率略有抬升，整体费用率把控较稳定。Q3净利率同比+3.6pct至20.8%。
    投资建议：未来公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，目前公司库存水平预计在60+天左右，渠道库存位于较低水平，动销保持亮眼增长，在大单品全国化拓展以及新品快速放量推动下，全年有望实现高速增长。我们预计2024-2026年实现收入158/200/248亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长49%/30%/28%，对应PE为38/29/23X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价284.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

2024年三季报点评：前三季度整体增速稳健Q3单季业绩同比下滑

禾昌聚合(832089)
    投资要点
    2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。
    期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。
    改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。
    盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。

青岛啤酒：需求疲软业绩短期承压，静待需求修复

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入289.59亿元，同比-6.52%，归母净利润49.90亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。2024Q3实现收入88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。
    三季度业绩承压，量价降幅环比有所收窄。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为678.5万吨/4268元/吨，同比-7.0%/+0.5%，2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万吨/4126元/吨，同比-5.1%/-0.2%，因消费需求低迷三季度量价承压，销量降幅与行业相当，吨价降幅环比收窄。2024Q1-Q3青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为383.5/277.9万吨，同比-6.2%/-4.2%，带动占比分别同比+0.4/+1.2pct至56.5%/41.0%。其中2024Q3青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为122.5/88.3万吨，同比-4.1%/-4.7%，带动占比分别同比+0.6/+0.2pct至56.8%/41.0%，三季度核心单品中白啤略增，经典、崂山预计销量下滑。目前公司库存较低，期待明年量价良性修复。
    旺季销售费用率增加，盈利能力下降。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2486元/吨，同比-2.9%，其中2024Q3吨成本为2388元/吨，同比-2.2%，原材料价格下降兑现但吨成本降幅环比有所收窄。2024Q1-Q3毛利率为41.76%，同比+2.0pct，其中2024Q3毛利率42.12%，同比+1.2pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/14.1%/3.1%，同比+0.2/+2.4/-0.9pct，销售费用率提升较多主因公司增加奥运会广告宣传以及线下费用投入。2024Q1-Q3净利率达17.72%，同比+1.6pct，其中2024Q3净利率达15.85%，同比-0.3pct，因费用扰动净利率下滑。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速-6%/2%/2%，归母净利润增速分别为2%/8%/6%，EPS分别为3.20/3.47/3.68元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价76.34元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

期间费用率边际优化，静待下游需求修复

居然之家(000785)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入94.8亿元，同比-2.7%；归母净利润7.3亿元，同比-36.4%。其中24Q3实现营业收入31.3亿元，同比-6.2%；归母净利润1.3亿元，同比-54.6%。
    家居主业静待需求修复，智能体验中心转型进展顺利。受地产下行压力的不利影响，家居行业下游需求受损，同时因公司对部分商户进行租金减免，导致公司家居卖场业务短期承压。公司一方面落实“一店两制”和“销售分成”的招商策略，促进招商率稳步提升，改善门店经营状况；另一方面积极向智能家居体验中心方向转型。24Q3北京居然之家智能家居体验中心玉泉营店、北四环店陆续开业，进店客流、签约转化率和销售额稳步提升，智能家居转型进展顺利。
    伴随家居行业逐步出清，家居品牌对头部渠道的依赖程度逐渐提升，公司作为头部连锁家居卖场，预计未来竞争优势将更加明显。
    大家居+大消费，购物中心构建公司第二成长曲线。中商世界里购物中心作为公司第二赛道，利用两个企业优质信用背书，优势互补。当前公司在长春、呼和浩特、武汉已开业4家“中商世界里”购物中心，未来有望为公司贡献新的业绩增长点。
    数字化+智能化，聚焦产业链上下游赋能。公司搭建了“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大家居产业数智化平台，一方面为泛家居商家提供更丰富的数字化解决方案和精准营销服务；另一方面数字化平台的建设帮助公司进一步落实“以旧换新”等补贴政策，提高获客率和客户转化。
    期间费用率边际优化。24年前9月公司毛利率29.3%，同比-5.7pct；管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为3.9%/8.9%/8.1%，同比-0.2/-0.9/-0.4pct。24年前9月公司净利率7.7%，同比-4.1pct；其中单24Q3净利率4.1%，同比-4.4pct。
    投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.18/0.20/0.22元，10月30日收盘价2.78元对应PE为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

收入反弹提速，盈利能力大幅改善

华宝新能(301327)
    投资要点：
    公司发布2024年第三季度报告
    2024年前三季度，公司实现营业总收入21.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+357.1%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+177.5%。其中，Q3单季度公司实现9.9亿元，同比+50.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比+888.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+231.6%。
    美国&日本市场大幅回暖，渠道拓展持续推进
    据公司公告，2024年前三季度公司美国市场和日本市场营业收入分别实现41.12%和72.69%的增长；我们认为，公司收入回升主要得益于行业需求总体回暖，以及公司产品力和品牌竞争力进一步提升。渠道拓展方面，公司前三季度品牌官网营业收入同比+61.81%，单月销售额突破亿元；此外，公司与全球知名品牌商或零售商加强合作，产品成功入驻Costco、Walmart、HomeDepot等超过10000家全球知名零
    售渠道，品牌影响力和市场占有率持续提升。
    毛利率改善叠加降本增效，公司盈利能力大幅改善
    受益于原材料成本下降、库存结构优化及产品提质降本措施有效推进，Q3公司毛利率43.8%，同比+2.4pcts。同时，公司坚定执行降本增效策略，通过优化人力成本结构、提升广告推广精准度和营销素材复用率等措施，实现了费用率的有效控制；拆分来看，公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.6%/3.9%/0.9%，分别同比-7.7/-2.9/-1.9/+1.4pcts，净利率同比+10.4pcts至8.7%，环比Q2也提升0.9pcts，在汇率不利的情况下实现逆势改善。
    美联储降息有望进一步抬升景气，大促表现值得期待
    随着9月份美联储开启降息通道，我们预计美国消费有望迎来复苏，尤其对于便携储能这一类高客单价产品而言，前期利率对于消费者购买欲望的压制可能或更加明显，这也意味着一旦开启降息其需求弹性可能也更加突出。进入四季度，美国市场将迎来传统的感恩节、圣诞节等大促旺季，公司的表现值得期待。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收32/41/51亿元，分别同比+39%/+28%/+24%；分别实现归母净利润2.5/3.6/4.4亿元，分别同比
    241%/+45%/+23%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44.4/30.6/24.8x，考虑到行业需求稳步复苏，公司产品力和品牌力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

紫光国微点评报告：特种业务依然承压，多品类更新迭代加快

紫光国微(002049)
    摘要：
    事件：公司发布24年三季报,前三季度实现营收42.63亿元（YoY-24.56%）；净利润10.16亿元（YoY-49.91%），归母净利10.10亿元(YoY-50.27%)。
    特种电路需求承压，毛利率下降较为明显：前三季度实现营收42.63亿元（YoY-24.56%）；净利润10.16亿元（YoY-49.91%），归母净利10.10亿元(YoY-50.27%)。其中24Q3营收13.90亿（YoY-27.25%），归母净利2.72亿（YoY-57.30%），我们认为，营收下降主要为特种电路需求承压。据10月15日投资者关系活动记录，Q3特种订单无显著变化。而造成利润下降幅度大于营收的主要原因为毛利率的大幅波动。
    毛利率降幅明显。2024年前三季度公司毛利率56.81%，同比减少10.98pct；我们认为主要原因为特种电路降价及智能安全芯片新品种尚未形成规模效应，毛利率较低。
    研发费用维持高位。24年前三季度研发费用9.28亿元（YoY-11.14%），研发费用率21.78%，同比增加3.27pct。公司本期期间费用率29.97%，同比上涨4.04pct。公司研发费投入强度维持高位，主要用途为研发新型存储器、图像AI智能芯片、汽车域控芯片等新品种产品。
    存货及合同负债下降，短期增长动能偏弱：本期公司存货余额20.34亿元，较期初下滑19.1%；合同负债2.48亿元，较期初下滑67.8%。我们认为，其主要原因系特种电路领域需求承压及智能安全业务产品新旧切换，原有产品的备货和订单有所下滑，短期增长动能偏弱。
    产品持续更新迭代，竞争优势凸显：1）特种电路方面，公司特种存储器完成十余个系列研发工作，特种新型存储器、交换芯片陆续供货；图像AI智能芯片，数字信号处理器完成研发并获得用户选用；高可靠芯片封装测试产线顺利通线。2）智能安全芯片方面，第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂测试，推出全球首颗同时具有开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R。3）晶体方面，GLASS2016谐振器产品、SMD1612Seam封装研发成功，小型化、高频化、高精度产品研发不断推进。公司竞争优势逐步凸显。
    高管换新开启新篇章，激励拟推行迎来新气象：公司于近期选举陈杰为新董事长，其还任职新紫光集团联席总裁等职务，我们认为，此举将有助于公司和新紫光集团的沟通决策和战略实施。公司2023年完成总金额6亿元的股份回购，根据公司公告，股权激励方案正在积极的制定和完善，控股股东新紫光集团全力支持相关工作的推进。我们预计，公司股权激励方案有望在年内落地，并有效提升核心骨干员工积极性，进而促进公司持续增长。
    投资建议：我们看好25年军工行业景气度回升对公司军品收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型。预计公司2024-2026年净利润分别为14.79/20.01/23.74亿元，EPS分别为1.74/2.36/2.79元，当前股价对应PE分别为39.19/28.96/24.41倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：特种电路行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险。

存货大增，剑指Q4

寒武纪(688256)
    投资要点：
    24Q3资产端再度实现大幅增长，存货体量跨越式提升
    24Q3末存货达到10.2亿，此前24Q1/Q2分别为1.3/2.4亿，环比数倍增长。24Q3末预付款项达到8.5亿，此前24Q1/Q2分别为2.1/5.5亿，环比+55%。资产端延续24Q2的增长势头，释放积极信号；同时，从现金流量表也可得到印证。24Q3经营活动现金流量净额-11.8亿，主要来自于购买商品、接受劳务支付的现金。该变化主要由于经营性采购支出增加。
    营收同环比大增，期待Q4需求释放
    24Q3单季营收1.2亿，yoy+285%，qoq+208%，从过去已披露的财报数据来看，在Q1-Q3所有单季度营收中，24Q3也是历史新高水位。在当前国产替代进程的关键时点上，公司也交出了十分亮眼的业绩。历史年份公司Q4营收一般占到全年营收的较大比例，临近年末，公司资产端也蓄力已久，我们对Q4需求释放持乐观态度。24Q3归母净利润-1.9亿，yoy+26%，qoq+36%。值得关注的是24Q3毛利率51.2%，qoq-14.9pcts，环比有所下滑。但当前业绩尚未大规模释放，我们认为后续毛利率变化或更值得参考。
    国产算力产业链势如破竹，AI芯片与AI大模型共同成长
    2024年是国产大模型的崛起之年，互联网推理算力需求也在不断释放中，我们认为国产算力芯片市场空间还有望持续高速增长。公司24Q3在大模型适配方面做出积极努力，8月，飞桨新一代框架3.0-beta寒武纪版与PaddleX3.0-beta寒武纪版在飞桨官网上线；9月，公司开源了PyTorch设备后端扩展插件Torch-MLU，并实现了硬件对于PyTorch的原生支持，充分提升了开发者的使用体验和集成效率。我们认为公司在软件生态上频频更新动态，或意味着客户端更多切实需求出现。我们看好公司产品优势有望逐步转化为业绩，在更长的时间周期内贡献亮眼的业绩成长性。
    盈利预测与投资建议
    我们认为资产端或预示公司供给充足，24Q4有望驱动业绩增长。
    我们上调此前预测，预计公司2024-2026年营收15.27/28.91/49.75亿元（前值：14.82/22.80/34.97亿元），对应当前P/S倍数为122/64/37倍。
    AI算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益。维持“买入”评级。
    风险提示
    AI需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

2024年三季报点评：走出谷底24Q3业绩快速恢复

光威复材(300699)
    报告摘要
    事件：公司10月28日公告，2024年前三季度实现营收（19.02亿元+8.90%），归母净利润（6.15亿元，-1.00%），毛利率（46.76%，+0.77pcts）净利率（30.31%，-3.73pcts）。24Q3实现营收（7.46亿元，同比+42.63%环比+15.79%），归母净利润（2.47亿元，同比+18.62%，环比+16.90%）毛利率（50.04%，同比+5.14pcts，环比+7.26pcts），净利率（30.52%司比-7.40pcts，环比-0.48pcts）。
    复合材料业务系统方案提供商，国防军工领域碳纤维主力供应商：公司业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸料复合材料构制件和产品、装备设计制造、检测（CNAS/DIIAC认证国家和国防实验室）等上下游，依托在碳纤维领域的全产业链布局，成为复合材料业务的系统方案提供商。同时公司突破了西方的技术封锁，满足了国防军工的关键需求，成为航空航天等领域的主力供应商
    24Q3业绩逐步恢复，新板块收入快速提升：公司2024前三季度收入（19.02亿元，+8.90%）稳步增长，恢复到历史高位，归母净利润（6.15亿元，-1.00%）下降幅度收窄，毛利率（46.76%，+0.77pcts）有所提升，主要得益于公司2403业绩的快速恢复，收入（7.46亿元，同比+42.63%环比+15.79%），归母净利润（2.47亿元，同比+18.62%，环比+16.90%）快速提升，均创下三季度最好，同时毛利率（50.04%，同比+5.14pcts，环比+7.26pcts）也创出近7年三季度最高，我们认为一方面得益于公司航空航天及新能源板块销售的稳步增长，规模效应的体现，另一方面也受益于公司近几年新培育的精密机械、光晟科技板块业务的快速增长。具体业务板块来看：
    1、碳纤维及织物板块：2024前三季度收入（11.47亿元，+3.76%）小幅增长、包括拓展纤维和内蒙古光威在内，主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响等综合影响所致
    2、能源新材料板块：2024前三季度收入（4.10亿元，+20.43%）稳步增长，随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，公司产品盈利能力得到进一步改善；
    3、通用新材料板块：2024前三季度收入（1.84亿元，-10.15%）下滑，虽然受渔具等一些应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献收入下降，但随着公司一些研发/开发的3C应用等新项目量产，板块下降幅度缩小；
    4、复材科技板块：2024前三季度收入（0.81亿元，+19.65%）稳步增长我们认为主要还是受益于复合材料在高端装备与工业领域应用的快速发展，未来随着行业需求的不断提升，板块有望持续成长。
    5、精密机械板块：2024前三季度收入（0.64亿元，+266.06%）快速增长该板块是公司以多年积累的装备国产化技术和经验为基础，打造的碳纤维产业链相关系统装备生产板块。未来随着公司各类复材成型装备等产品对外销售渠道的持续拓宽，公司客户群体有望稳步增加和多元化。
    6、光晟科技板块：2024前三季度收入（0.11亿元，+79.92%）快速增长。板块主体为光晟科技，为2022年新加入的板块，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。未来有望随着我国航天强国的战略的推进，板块充分受益，持续增长。
    净利率同比下滑，三费率提升：公司2024前三季度净利率（30.31%、3.73pcts）出现了下滑，主要是公司其他收益（0.77亿元，-48.64%）因上年同期某工程化研制项目验收结转损益0.91亿元，而导致今年同比下降所致。此外，公司资产减值损失（-0.35亿元，-614.34%）因碳纤维计提跌价损失增加而快速下降。同时公司三费率（5.71%，+1.11pcts）有所上升，主要是公司财务费用（0.06亿元、+120.96%）因汇率波动形成汇兑收益减少而下降所致，公司销售费用（0.13亿元，-2.10%）、管理费用（0.90亿元，-6.58%）基本维持稳定
    内蒙古一期投产，未来有望持续贡献利润：2024年6月，公司内蒙古一期年产4000吨碳纤维生产线已正式投入运营。受此影响，公司24Q3存货（7.16亿元，较期初+57.00%）大幅增加，主要是内蒙古光威项目转阶段增加原辅料所致。同时公司预付款项（0.26亿元，+59.51%）、其他流动资产（1.86亿元，+63.09%）、其他非流动资产（1.07亿元，+40.59%）、一年内到期的非流动负债（1.64亿元、+168.41%）都因内蒙古光威项目的投产运营，出现大幅增加。我们认为随着公司未来内蒙古项目的扩大生产，将打开公司的第二曲线，持续为公司带来新的利润贡献
    材料多功能性要求日益提升，碳纤维复合材料需求有望持续提升：在武器装备性能快速发展的情况下，对材料的要求也不仅仅局限于某一点特性，对材料的多功能性要求不断提升。而复合材料在多功能性材料的重要性不仅体现在其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特点，因此我门认为未来武器装备的复材应用比重有望持续提升。而碳纤维复合材料作为结构复材的核心组成材料，有望充分受益于这一发展过程。
    投资建议：公司作为我国航空航天领域碳纤维主力供应商，技术及地位实力深厚，我们认为：
    1.公司产品多元化和业务多元化将会为公司进一步拓宽市场，是实现稳定成长奠定坚实基础：
    2.公司内蒙古一期项目已经投产，随着市场的拓展，有望持续打开公司的盈利上限；
    3.公司持续做好产业链整体战略布局，抢抓重点市场，不断向下游及民品等领域延伸，拓宽盈利边界
    4.随着未来航空航天下游碳纤维应用的不断增加，公司持续跟进研发新一代产品，有望增厚未来公司业绩
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为27.04亿元、32.44亿元和38.61亿元，归母净利润分别为8.99亿元、10.31亿元和11.67亿元，EPS分别为1.08元、1.24元和1.40元，我们维持“买入”评级，目标价45元对应2024-2026年预测EPS的42倍、36倍及32倍PE。
    风险提示
    产品价格下降，风电业务复苏不及预期，产能投产不顺，市场竞争加剧，技术研发进度不及预期，下游需求不及预期等

稳健增长符合预期，中高端装机持续提升

新产业(300832)
    投资要点：
    公司发布 2024 年三季报， 业绩增长符合预期。
    24Q1-3 公司营收 34.1 亿元（ 同比+17.4%） ,归母净利润 13.8 亿元（ 同比+16.6%） 。
    单 Q3 来看， 公司营收 12.0 亿元（ 同比+15.4%） ， 归母净利润 4.8亿元（ 同比+10.0%）
    国内业绩增速稳健， 海外增长维持高速
    24Q1-3 国内营收同比+13.6%， 海外收入同比+25.2%。 分类型看，Q1-3 试剂+17.9%， 仪器+16.3%。 Q3 毛利率 71.85%， 同比-2.51pct，环比+0.3pct。 销售/管理/研发费用率为 15.7%/2.6%/10.2%， 同比分别+0.55pct/-0.58pct/+0.71pct。
    装机保持向好趋势， 中大型仪器持续突破
    装机来看， 24Q1-3 X8 实现销售/装机 795 台， 装机稳健推进。 截止 Q3 国内外累计销售/装机达 3,448 台。 同时截止 Q3， 公司新品 T8流水线销售/装机完成 30 条， 已获得市场认可。 预计中大型仪器占比持续提升， 有望带动客户结构持续优化， 为国内外增长奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议
    行业多重因素扰动下， 收入增速表现稳健,公司费用控制得当， 利润表现亮眼。 我们预计行业政策短期波动影响仍存在， 公司 2024-2026年 EPS 为 2.5/3.0/3.7 元（前值 2.6/3.3/4.1 元） ， 以 2024 年 10 月 29日收盘价计算,对应 PE 为 28/23/19 倍。 新产业是国内化学发光的龙头企业， 出海亮眼引领行业， 维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、 政策风险、 汇率波动风险、 新品研发与推广不及预期风险、 注册及认证相关风险

Q3利润同比增长，商业航天持续发力

斯瑞新材(688102)
    事件描述
    1）公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润7826.82万元，同比增加14.36%；基本每股收益为0.11元。2）公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总金额不超过6亿元。
    事件点评
    营收与利润同比双增加。公司积极开拓国际市场，出口收入明显增长，销售结构不断优化。单季度来看，公司Q3实现营收3.40亿元，同比增加10.08%，环比增加1.04%；实现归母净利润2233.25万元，同比增加41.30%，环比减少28.82%；基本每股收益为0.03元。
    定增募资不超过6亿元，加快高端制造领域产能建设。随着我国电子电力、航空航天、轨道交通、半导体等科技产业发展迅速，高端制造领域对新材料的需求远超以往，公司产能已无法满足下游市场未来快速增长的需要。本次募集资金主要应用于液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段，拟用募集资金2亿元），以及年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目（拟用募集资金3.4亿元），项目的实施将进一步提升公司研发技术水平，增强公司竞争力。
    持续加大研发投入，商业航天等新产业方向快速成长。公司围绕重点研发项目进行投入，Q3投入研发费用1822万元，占营业收入的比例为5.35%，较去年同期增加0.41pct。目前公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等商业航天客户完成多次试车、发射、回收并获得成功，铜合金产品已成功应用于“龙云”、“天鹊”等多款火箭发动机型号，随着频繁的航天发射活动，推力室内壁需求量也越来越多，随着公司新建项目的产能释放，预计业绩持续增长。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.51/2.05亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.28，对应公司10月29日收盘价9.18元，2024-2026年PE分别为55.7/44.1/32.5，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。

2024年三季报业绩点评：毛利率小幅回升，竞争加剧致业绩承压

老板电器(002508)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入73.96亿元，同比下降6.78%，归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%，扣非归母净利润10.75亿元，同比下降16.27%。其中2024Q3实现营业收入26.67亿元，同比下降11.07%，环比增长7.02%；归母净利润4.43亿元，同比下降18.49%，环比增长22.68%。
    烟灶市场逐步筑底，竣工高基数下工程端承压。2024年，受到外部消费市场环境低迷、消费降级、换新周期未到的影响，油烟机市场出现小幅下滑，根据奥维数据，1-8月油烟机零售额同比下降0.5%，零售量同比下降2.8%。而灶具凭借更快的换新频率和相对较低的价格在2024年逐渐摆脱烟机的影响，1-8月零售额同比增长2.0%，零售量同比增长3.8%。行业需求仍在筑底改善过程中，公司发挥龙头优势，优化产品结构，夯实领军地位，2024上半年，老板品牌线下吸油烟机、燃气灶，线上厨电套餐的零售额、零售量市场占有率均位于行业第一，线下集成灶零售额市场份额达37.6%，位于行业第一；“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。工程收入方面，受2023年竣工高基数影响，前三季度全国住宅竣工面积同比下滑29%，公司工程渠道收入仍有压力，未来随着稳地产政策发力，厨电基本面有望企稳改善。
    行业竞争加剧背景下费用管控存在难度，净利率小幅下滑。2024年前三季度公司销售毛利率50.43%，同比下降1.60pct，净利率16.03%，同比下降1.13pct；其中Q3单季毛利率53.18%，同比上升0.99pct，实现逆势改善，净利率16.38%，同比下降1.58pct，主要系销售费用率抬升所致。费用方面，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.26%/4.62%/4.50%/-3.71%，同比分别变动-0.71/+0.51/0.20/-0.93pct；其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比分别变动2.26/0.68/0.12/-0.30pct，销售费用率抬升预计与厨电景气收缩、竞争加剧有关。
    投资建议：公司龙头地位稳固，核心产品销售韧性强，精益革新提升发展质效，有望受益于稳地产、促消费政策发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.77/20.31/21.34亿元，EPS分别为1.99/2.13/2.26元，当前股价对应2024-2026年PE为12.11/11.30/10.65倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产行业复苏不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。

2024年三季报点评，控费增效持续推进，业绩弹性红利释放

老白干酒(600559)
    事件：公司于10月30日发布2024年三季报，24Q1-3实现营收40.9亿元，同增6.3%；归母净利润5.6亿元，同增33.0%；扣非归母净利润5.2亿元，同增34.3%。单季度看，24Q3实现营收16.2亿元，同增0.3%；归母净利润2.5亿元，同增25.2%；扣非归母净利润2.4亿元，同增22.5%。
    本部稳健增长，结构优化升级持续推进。分产品、品牌看，24Q1-3公司100元以上产品实现收入20.4亿元，同比+15.7%；100元以下（含100元）20.2亿元，同比+8.4%。公司百元以上产品占比提升，产品结构持续优化。分区域看，24Q1-3河北实现收入23.4亿元，同比+9.1%；山东1.4亿元，同比+33.6%；安徽4.6亿元，同比+4.7%；湖南8.1亿元，同比+13.3%；其他省份3.0亿元，同比+41.1%，河北本部稳健增长，山东孔府家、其他省份低基数下增速领先，湖南武陵酒持续布局贡献增量。分渠道看，24Q1-3经销商模式实现收入38.1亿元，同比+12.8%；直销（含团购）2.1亿元，同比+4.0%；线上销售0.4亿元，同比-17.5%。经销商数量层面，公司24Q1-3河北增加162家至1901家；山东减少14家至196家；安徽增加29家至200家；湖南减少164家至8485家；其他区域增加41家至698家，河北省内招商进展顺利。
    费效优化成果兑现，业绩弹性持续释放。公司24Q1-3毛利率66.2%，同比-0.5pcts；公司费用投放持续优化，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入使用，有效降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升，24Q1-3销售费用率26.3%，同比-2.2pcts；管理费用率6.9%，同比-1.1pcts；净利率13.6%，同比+2.7pcts。24Q3实现毛利率66.8%，同比+0.6pcts；降本增效成果较优，销售费用率25.5%，同比+0.1pcts；管理费用率5.9%，同比持平；净利率15.6%，同比+3.1pcts。公司前三季度销售收现47.4亿元，同比+1.5%；经营性现金流净额6.4亿元，同比-22.5%；24Q3销售收现16.2亿元，同比-11.9%；经营性现金流净额4.2亿元，同比-36.5%，短期现金流表现承压；截至24Q3期末合同负债17.5亿元，同比-13.6%。
    投资建议：公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率；湖南武陵酱酒扩张持续；精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。我们预计公司24-26年营收分别为56.0、61.7、69.1亿元，归母净利润分别为8.7、10.9、13.1亿元；EPS分别为0.95/1.19/1.43元，当前股价对应PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：河北、湖南等区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期等。

公司信息更新报告：Q3收入提速重启增长道路，股权激励彰显信心

稳健医疗(300888)
    Q3收入提速重启增长道路，股权激励彰显信心，维持“买入”评级
    公司2024Q1-3实现营收60.7亿元，同比增长1.0%，归母/扣非归母净利润分别为5.5/4.7亿元，同比下降74.3%/24.0%；剔除稳健工业园城市更新改造项目高基数影响，2024Q1-3归母净利润同比-29.6%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3营收分别同比-18.8%/+11.0%/+16.8%，扣非归母净利润分别同比-53.5%/-23.9%/+104.5%。公司Q3收入增长提速重启增长道路，考虑到医用耗材板块盈利能力略有承压，我们下调2024年并上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.62/12.08亿元（前值：8.71/10.54/12.01），对应EPS为1.37/1.81/2.05元，当前股价对应PE为19.7/14.9/13.1倍，但我们认为医用耗材全球化产能布局带动增长，全棉时代品牌势能向上，股权激励彰显发展信心，维持“买入”评级。
    医用耗材业务：Q3常规品增长提速，收购GRI有望赋能海外渠道
    2024Q1-3实现营收26.6亿元，同降11.5%，其中2024Q3营收实现9.4亿元，同增13.1%，增长提速。产品上，2024Q3常规品同增14.3%，核心品类高端敷料和健康个护分别同增33.5%/36.2%，快速增长带动医用耗材板块增长。渠道上，2024Q1-3海外渠道同增12.7%，对GRI的收购将对海外渠道进一步赋能。
    健康生活消费品：Q3收入增速亮眼，看好多渠道扩张下高质量发展2024Q1-3实现营收33.6亿元，同增13.7%；其中2024Q1/Q2/Q3营收同增7.1%/13.8%/20.6%，Q3收入增长提速。产品上，核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别同增47.1%/17.1%/23.8%，核心爆品持续引领增长。渠道上，电商/线下门店分别同增14.0%/10%+，看好多渠道扩张下高质量发展。
    盈利能力季度波动但长期看稳中有升，股权激励彰显发展信心
    2024Q1-3毛利率为48.1%（同比-2.0pct），主要系原材料价格上涨所致。2024Q1-3期间费用率为36.7%（同比+2.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9/+0.5/-0.7/+0.5pct；综上，2024Q1-3扣非归母净利率为7.8%（同比-2.6pct）。公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予不超过308人合计747.6万股限制性股票，业绩考核要求为2025-2027年公司层面、医疗业务、消费品业务三大业务板块的复合增长率，触发值和目标值为13%和18%，彰显公司长期发展信心。
    风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

2024年三季报点评：短期业绩承压

爱尔眼科(300015)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入160.02亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。公司业绩增速有所放缓，业绩基本符合预期。
    点评：
    业绩增速有所放缓。分季度来看，公司2024Q3分别实现营收和归母净利润57.56亿元和14.02亿元，分别同比下降0.68%和4.56%。公司2024年Q1和Q2营收分别同比增长3.5%和2.25%，归母净利润分别同比增长15.16%和23.53%。公司Q3业绩有所放缓主要受国内消费需求不足的阶段性影响。
    毛利率同比略有下降，净利率同比有所提升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.92个百分点至51.02%；期间费用率同比提升1.07个百分点至26.01%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升0.05个百分点、0.56个百分点和0.47个百分点，分别达到10.06%15.08%和0.86%。得益于投资净收益和公允价值变动净收益增加，公司前三季度归母净利率同比提升1.35个百分点至21.17%。
    我国眼科医疗服务需求增长潜力大。随着手机使用率的持续提升，人们日常用眼强度大幅增加，我国近视呈高发化、低龄化、重度化趋势，干眼症等与用眼强度相关眼病患病率不断提升；伴随着老龄化加速，年龄相关眼病如白内障、老年性黄斑变性、老花眼等患者持续增长，我国眼科行业的潜在需求不断扩容。而目前我国眼科各亚专科诊疗的渗透率还很低，存在大量应治未治现象，很多诊疗仅处于低水平满足阶段。后续随着科普教育的持续发力，老百姓眼健康意识得到提升，对于眼健康的追求也将更进一步。
    投资建议：公司短期业绩增速有所回落，但国内眼科医疗服务需求增长潜力大。公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断提高其核心竞争力。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.43元、0.51元，当前股价对应PE分别为33倍、28倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

深度报告：传统主业与创新业务双线并行，分红逐年增长

山东出版(601019)
    投资要点：
    教材教辅：在校人数未来三年保持增长，公司产品开发能力强劲。根据出生人口进行测算，预计未来三年山东省中小学在校生人数将保持在较高水平，教材教辅册数需求稳步提升，将持续推动公司未来几年教材教辅业务的发展。山东出版是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商，根据《2024年义务教育国家课程教学用书目录》，山东出版共有14种教材入选国家课程目录，公司在发行牌照以及教材教辅产品开发能力上优势显著。
    一般图书：码洋规模降幅持续收窄，公司市占率提升。根据开卷研究的数据，2024年前三季度中国图书零售市场码洋规模仍为负增长，同比下降0.68%，但得益于618电商大促带动和9月新一学年开启，整体图书零售市场码洋降幅较上半年进一步缩小。2024上半年公司实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种实洋品种率同比提升0.06pct，新书市场实洋占有率同比提升1%，公司在一般图书市场的影响力持续提升。
    创新业务：文旅研学业务快速发展。公司旗下新铧文旅集团下设4个子公司，分别负责经营中小学生研学旅行、研学实践教育活动&营地运营、文化创意设计和中高端定制化旅游&老年文旅等业务，文旅产业链逐步完善。此外，公司打造的“新华爱书客”已成为省内领军研学品牌，2023年发团超6000次，服务70万人次，营收3.14亿元，同比增长超4倍，文旅研学有望成为公司利润增长的新引擎。
    分红逐年增长，股息率位居行业前列。根据公司公告，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为24.22亿元，同比增长12.89%；货币资金和交易性金融资产共计达87.86亿元，充沛的现金流和账面资金是公司保持较强分红能力的坚实后盾。分红方面，山东出版2023年每股派发现金红利0.56元（含税），共计派发11.69亿元，分红金额实现3.55亿元的增长；现金分红率为49.19%，同比提升0.76pct，分红金额和分红比例均创历史新高。股息率方面，以2024年10月28日收盘市值计算，公司股息率为4.84%，同比提升0.35pct，排在18个地方国企出版集团的第3位。
    投资建议：维持公司“买入”评级。公司为山东省文化出版龙头，发行、出版核心主业稳健增长，创新业务有望逐步贡献业绩增量。
    此外，公司现金分红保持逐年增长，股息率位居行业前列。我们预计2024-2025年EPS分别为0.80\0.87元，对应PE分别为14.21\12.97倍。
    风险提示：图书市场消费疲软风险；学生人口数量增长不及预期风险；创新业务表现与预期不符风险。

2024年三季报点评：问界品牌盈利修复，加强投资改善运营

赛力斯(601127)
    投资要点：
    事件：10月30日，赛力斯发布了2024年三季度报告。
    点评：
    2024Q3营收高增，扭亏为盈。2024Q3公司实现营业收入415.82亿元，同比增长636.25%；实现归母净利润24.13亿元，实现扣非归母净利润23.25亿元，扭亏为盈。2024年前三季度公司实现营业收入总计1066.27亿元，同比增长539.24%；实现归母净利润40.38亿元，实现扣非归母净利润37.63亿元。2024前三季度公司销售费用率为13.10%，同比减少2.91pct；管理费用率为2.07%，同比减少4.18pct；财务费用率为-0.18%，同比增加0.15pct。主要系销量大幅增长，叠加费用管理优化，盈利持续
    改善。
    问界品牌规模效应逐步显现。公司具有问界M5、M7、M9等车型，满足不同用户在外观、空间等多维度的选择，在国产高端车型具有较强竞争力。2024前三季度公司新能源汽车销量合计31.67万辆，同比增长364.23%，其中问界品牌销量29.30万辆，同比增加625.34%。规模效应显现，改善公司盈利能力。2024前三季度公司毛利率为25.23%，同比提高18.47pct；净利率为3.20%，同比提高23.89pct。
    坚持创新驱动产品升级。2024前三季度公司研发费用为43.68亿元，同比增长300.37%，占营业收入的4.10%。公司坚持创新驱动，不断完善智能架构、智能生态、智能动力、智能仿真、智能测试、数智工艺等平台建设与产品升级，提升公司智能化技术。
    近期加强投资，改善品牌运营。7月宣布以25亿元的价格收购华为技术及其关联方持有的“问界”系列商标权及申请权，以及44项相关外观设计专利，增强问界品牌形象。8月公告以115亿元入股华为引望，获得10%的股权；并在10月支付第一批转让价款
    23亿元。入股引望助力公司和华为进一步深化合作模式，协同推进智能汽车及智能驾驶发展。10月公告将作价81.64亿元，购买龙盛新能源100%股权，用于保障公司问界产品生产端安全稳定、自主可控，改善公司运营管理。
    投资建议：公司凭借问界品牌在新能源汽车市场逐步稳固地位，未来销量放量及加强运营管理有望持续改善盈利能力，促进业绩向好。与华为深化合作落地有望增强品牌实力，同时有望增加投资收益。预计公司2024-2025年的每股收益分别为3.36元、5.26元，当前股价对应PE分别为33倍、21倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：问界销量不及预期；行业竞争加剧风险；与华为合作不及预期风险；毛利率下滑风险；政策变动风险等。

2024前三季度业绩点评：业绩稳健增长，关注电商旺季带动Q4业绩兑现

分众传媒(002027)
    投资要点：
    事件：分众传媒发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。
    点评：
    前三季度业绩稳健增长，关注电商旺季带动Q4业绩兑现。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。单季度来看，24Q3公司营收32.94亿元，同比增长4.30%；归母净利润
    14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。一方面来自于奥运赛事以及消费品以旧换新政策的带动，另一方面主要受益于电梯LCD和电梯海报渠道继续保持高景气度。根据CTR媒介智讯的数据，2024年1-8月多个户外广告渠道保持增长趋势，其中电梯LCD、电梯海报广告刊例花费同比分别实现24.3%和16.9%的增长，影院视频广告也有1.9%的增长。我们预计四季度在“双十一”“双十二”等电商大促催化下，广告市场需求有望进一步改善，公司业绩将持续兑现。
    推动数字化发展，优化广告转化率和销售成效。公司通过与阿里巴巴和抖音的数据整合，构建完整的销售闭环。在主动搜索、投流和推荐算法方面，分众传媒的广告投放均产生了积极的影响。随着分众传媒不断增强数字化广告解决方案的能力，其市场竞争力有望进一步提升。
    中期分红计划，增加投资者信心。24H1公司向全体股东每10股派发现金1.00元，共计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。公司采取多次分红策略，旨在提高分红频率，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心。
    投资建议：得益于奥运赛事以及消费品以旧换新政策带动，电梯LCD和电梯海报渠道保持高景气度，分众传媒前三季度业绩增长稳健。公司积极推动数字化发展，不断增强数字化广告解决方案能力，市场竞争力有望提升。此外，公司维持高分红计划，提振投资者信心，彰显公司投资价值。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37\0.40元，对应PE分别为19.93\18.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：广告市场需求不及预期风险；宏观经济不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：汽车行业销量高增带动业绩增长，智能化进程持续推进

比亚迪(002594)
    投资要点：
    事件：10月30日，比亚迪发布了2024年三季度报告。
    点评：
    2024Q3业绩持续增长。2024Q3公司实现营业收入2011.25亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润116.07亿元，同比增长11.47%；实现扣非归母净利润108.77亿元，同比增长12.67%。2024年前三季度公司实现营业收入总计5022.51亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润252.38亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润231.92亿元，同比增长19.86%。整体业绩保持增长，但增速同比放缓，主要是受去年高增长、今年初价格战与产品结构调整影响。
    规模效应提升公司盈利能力。2024年前三季度公司汽车销量合计274.79万辆，排名国内车企第一。2024年前三季度公司整体毛利率为20.77%，同比提高0.98pct；整体净利率为5.23%，同比下降0.06pct。主要系技术更新与产品矩阵丰富，叠加政策带动销量提高，规模效应降低成本摊销，提升公司盈利能力。
    持续推动智能化进程。5月公司更新了第五代DM技术及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化产品竞争力。近期发布新版唐DM-i、海豹06GT、腾势Z9GT等车型，进一步拓宽公司产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，基于Orin N的自研算法可能在11月量产上车，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，持续推动公司产品智能化进程，有望未来将高阶智驾技术下放到10万级车型。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。
    海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年9月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等88个国家和地区，并在泰国曼谷发布多功能MPV车型。随着汽车业务全球化
    加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及匈牙利工厂的建设稳步推进。公司计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，进一步加强海外供应能力，持续开拓全球市场。
    投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年三季报点评：海内外共振，2024Q3利润显著提升

三一重工(600031)
    投资要点：
    事件：近日，三一重工发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3归母净利润同比高增，控费效果显著。2024年前三季度，公司实现营收为583.61亿元，同比增长3.92%；归母净利润为48.68亿元，同比增长19.66%。毛利率为28.27%，同比下降0.23pct；净利率为8.60%同比提升1.13pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.09pct、-0.07pct、-0.93pct、+1.38pct。2024Q3，公司实现营收为193.00亿元，同比增长18.87%，环比下降9.09%；归母净利润为12.95亿元，同比增长96.49%，环比下降35.00%。毛利率为28.32%，同比下降0.87pct，环比持平；净利率为6.95%，同比提升2.89pct，环比下降2.66pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.33pct、-0.51pct、-1.92、-2.88pct，分别环比变动为+0.39pct、+0.46pct、+0.21pct、-0.41pct。
    海内外共振助需求复苏。2024年Q3出口销量修复，累计销量同比回正随着后续海外国家元首竞选落幕，政策及项目陆续开展，叠加与一带一路沿线国家合作进一步深化，出口增速有望加快。3月-9月挖机内销同比增速呈增长趋势，Q2-Q3累计销量增速保持增长，国内市场筑底向上态势明显。此外，国家政策持续发力，加大力度支持地方化解债务风险提高地方政府债券额度，补充地方政府综合财力，有助于各地方政府持续加大对基建、房地产项目投入，同时有利于项目回款，驱动工程机械需求增加。多因素联动助推海内外需求复苏，有望加快工程机械进入上行周期。
    海外营收再创新高，出口业务毛利率持续提升。公司产品销售已覆盖180多个国家与地区，2024H1公司海外营收为237.40亿元，同比增长5.67%海外营收占比为60.78%，创历史新高。从区域上看，亚澳区域实现营收为91.70亿元，同比增长2.55%；欧洲区域实现营收为82.70亿元，同比增长1.08%；美洲区域实现营收为37.90亿元，同比下降4.19%；非洲区域实现营收为23.10亿元，同比增长66.71%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善等因素，公司出口业务毛利率为31.57%，同比提升0.56pct。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元0.92元、1.15元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年三季报点评：Q3业绩平稳，分红提振信心

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。
    点评：
    公司Q3业绩增速季环比放缓。公司2024年前三季度实现营业总收入679.16亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%。单季度看，三季度公司坚持对普五控量，批价相对稳定，并通过1618、低度等产品实现增量回补，积极拓展消费场景。但考虑到需求弱复苏，叠加去年同期高基数，公司Q3业绩增速季环比放缓。2024Q3，公司实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%。
    公司Q3毛利率提升，费用投放增加影响净利率。得益于普五提价与结构优化，2024Q3公司毛利率同比增加2.76个百分点至76.17%。费用方面，公司三季度适当加大费用投放，加强宣传营销，销售费用率Q3同比增加2.83个百分点至14.03%。管理费用率/财务费用率分别为4.01%/-4.16%同比分别增加0.22pct/下降0.86pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率同比下降0.07个百分点至35.41%。
    发布分红方案，提振市场信心。公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告。公告显示，2024-2026年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。并且，公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。此次发布分红方案，彰显了公司担当，有利于积极回馈投资者，提振市场信心。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为8.49元和9.23元对应PE估值分别为18倍和16倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司在夯实普五的基础上，结构优化稳步推进。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年三季报点评：净利润实现两位数增长，风险抵补充足

成都银行(601838)
    投资要点：
    事件：成都银行发布2024年三季报。2024年前三季度，成都银行实现营业收入172.41亿元，同比增长3.23%；实现归属于母公司股东的净利润90.38亿元，同比增长10.81%。
    点评：
    前三季度净利润实现两位数增长。2024年前三季度，成都银行实现营业收入172.41亿元，同比增长3.23%；实现归属于母公司股东的净利润90.38亿元，同比增长10.81%；加权平均净资产收益率13.16%，同比下降0.59个百分点。就2024Q3单季度而言，营收同比增长1.14%，增速环比下降1.31个百分点，主要原因为非息收入贡献减弱；归母净利润增速为11.27%，增速环比提升2.52个百分点，拨备释放利润。
    2024Q3利息收入增速转正。拆分营收结构，利息收入方面，前三季度利息净收入同比+1.78%，其中2024Q3单季度增速由负转正，增速环比提升5.31个百分点，或受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储，成都银行负债成本有所减轻，预计四季度存款利率下调对负债成本的积极作用将继续显现。非息收入方面，2024年前三季度中间业务收入同比增长15.92%，或为理财及资管业务同比高增驱动；受益于债牛行情，前三季度成都银行投资收益同比增速为20.32%，不过2024年第三季度贡献有所减弱。信用减值损失同比-13.78%，减轻拨备力度释放利润。
    资负规模持续扩张。截至2024年9月末，成都银行总资产和发放贷款分别同比+14.92%和+22.67%，信贷延续高速增长，主要为对公贷款驱动。总负债和吸收存款分别同比增长15.02%和13.77%，或受到监管限制高息揽储的影响，存款增长率有所放缓。
    风险抵补充足。截至2024年9月末，成都银行不良贷款率0.66%，环比持平；关注贷款率为0.43%，环比改善0.02个百分点。拨备覆盖率497.40%，环比提升1.38个百分点，风险抵补充足。
    投资建议：维持“买入”评级。成都银行2024年前三季度维持两位数净利润增长，资产质量维持稳健，预计成都银行2024年每股净资产为19.60元当前股价对应PB是0.79倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

深度报告：焦煤板块弹性标的，行业高分红代表

潞安环能(601699)
    投资要点：
    公司具有国资背景公司具有山西省国资背景，实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。公司控股股东为山西潞安矿业（集团）有限责任公司，持有公司61.43%的股份，其位于山西省长治市，是省属五大煤炭企业集团之一，在煤炭领域深耕细作六十年，为潞安环能的业务发展提供有力帮助。
    煤炭业务贡献主要盈利公司主要业务为煤炭和焦炭产品的生产和销售。2024年中报显示，煤炭产品占公司营业收入94.99%，焦炭占比4.01%。毛利方面，2024年中报显示煤炭板块毛利占比101.68%，为公司的绝对毛利来源。
    煤炭行业唯一“专精特新”2023年1月4日，公司发布公告，继2020年以后，公司再次取得山西省科学技术厅、山西省财政厅、国家税务总局山西省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，有效期3年，是全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，享15%企业所得税税率优惠。
    公司为国内喷吹煤龙头，有望受益于喷吹煤需求量提升公司2022年喷吹煤产量约2042.10万吨，约占全国高炉喷吹煤消费量的13%左右，全国高炉喷吹煤产量24.4%，属于国内的喷吹煤龙头企业。目前我国喷煤比仍然较低，具有较大的提升空间，公司有望受益于喷煤比的提升。
    长协占比低，盈利弹性强根据投资者问答平台，潞安环能仅20%混煤按照电煤保供的长协价格进行销售，公司的喷吹煤中长协占比40%，整体测算下来公司长协量约为1300万吨，其余商品煤根据市场价格随行就市，整体长协比例较低导致定价较为灵活。同时，焦煤板块贡献了公司绝大部分的营业收入和归母净利润，公司具有较高的业绩弹性空间，在2021年焦煤行业景气度高的时候，公司归母净利润增速达296.72%，大幅抛离行业其他可比公司，在宏观预期向好，煤价具备向上动能的当前情况下，公司未来业绩增速值得期待。
    政策助力更多资金青睐高股息公司，公司高分红有望受益回购增持再贷款和互换便利政策，强化煤炭红利逻辑，此类资金或倾向于投资高股息板块从而获得稳定的中长期回报，而目前股息率为5.5%的煤炭板块有望受益。同时，2017年以来，公司跨越行业周期坚持分红，2023年现金分红比例60.00%，截至10月17日，公司股息率高达10.08%，在申万一级煤炭行业27家派发股利的公司中排名第一，在目前低利率的环境下，股息配置价值凸显。
    风险提示：煤价大幅下跌风险；煤炭进口强于预期；安全生产风险等。

2024前三季度业绩点评：24Q3业绩大幅提升，关注储备产品上线表现

恺英网络(002517)
    投资要点：
    事件：恺英网络发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%。
    点评：
    前三季度业绩大幅提升。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。单季度来看，24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71
    亿元，同比增长31.52%。前三季度公司业绩均实现大幅增长主要得益于：1）游戏社区平台的广告收益实现了增长，信息服务业务贡献增量；2）公司收购浙江盛和少数股东29%股权，使得归母净利润增加；3）《仙剑奇侠传：新的开始》《新倚天屠龙记》《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等产品表现出色，带动业绩攀升。
    出海产品密集发布，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版表现亮眼。公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场，并逐步拓展至欧美等国家与地区。产品发行方面，公司第三季度在港澳台地区发行了MMO游戏《诸神劫：影姬》，在港澳台、新加坡和马来西亚地区发行《怪咖纠察队》。同时，2024年7月，公司推出的《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在上线后迅速受到市场热烈反响，成功跻身港澳台地区的各大游戏排行榜。
    优质IP储备丰富，关注新游上线表现。公司实施“IP品类+创新品类”产品策略，不断加强多品类赛道竞争优势。目前，公司储备产品中涵盖多个知名IP授权，包括有《斗罗大陆：诛邪传说》《BLEACH千年血战篇》《奥特曼》等；此外公司同步推进自主孵化产品管线，包括有《三国：天下归心》《代号：DR》等。优质资源储备优势显著，后续新品上
    线有望有望进一步推动公司业绩增长。
    投资建议：主要得益于游戏社区平台的广告收益实现增长、信息服务业务贡献增量、收购浙江盛和少数股东股权使得归母净利润增加、多款产品表现出色等因素影响，公司前三季度业绩大幅提升。展望后续，公司优质IP储备丰富，新品陆续上线有望有望进一步推动公司业绩增长。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.91元，对应PE分别为17.63和14.88倍，维持“买入”评级。
    风险提示：版号监管政策趋严风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2024Q3经营业绩改善，万店加盟提前完成年度目标

九州通(600998)
    2024Q3业绩改善，“三新两化”战略稳步推进，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营收1134.29亿元（同比-0.82%，下文皆为同比口径）；归母净利润16.96亿元（-6.99%）；扣非归母净利润16.30亿元（-5.68%），如剔除2023年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%，仍保持稳健增长。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为7.96%（-0.15pct），净利率为1.56%（-0.08pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为2.90%（+0.02pct）；管理费用率为1.84%（+0.03pct）；研发费用率为0.09%（-0.03pct）；财务费用率为0.79%（-0.02pct）。我们看好公司“三新两化”战略布局带来的发展潜力，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为24.45/27.78/31.94亿元，EPS为0.48/0.55/0.63元，当前股价对应PE为10.6/9.3/8.1倍，维持“买入”评级。
    总代品牌推广业务营收快速增长，药械齐发力
    2024Q1-Q3公司总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入达141.19亿元（+18.00%），毛利额为16.53亿元；如剔除疫情和流感等季节性疾病品种影响，销售收入同比增长30.14%。其中，公司药品总代品牌推广业务实现销售收入75.84亿元（+17.06%）；医疗器械总代品牌推广业务实现销售收入65.35亿元（+19.12%）。由此来看，利润增长“第二曲线”CSO业务整体保持快速成长，公司全方位运营推广能力和市场影响力均稳步提升。
    好药师“万店加盟”业务实现突破性进展，提前完成年度目标
    截至2024Q3，公司“万店加盟”计划已取得突破性进展，旗下零售品牌好药师直营和加盟药店已达26,703家，提前完成2024年度目标，预计年底有望达到30,000家，提前一年完成好药师零售药店的布局目标。同时，随着好药师门店数量的增长和加盟药店网络的不断扩大，公司对好药师加盟药店的销售额实现显著增长，销售收入达37.67亿元（+58.28%）。
    风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，CSO新品拓展不及预期。

格力电器2024Q3点评：经营提质增效

格力电器(000651)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：营收471.3亿元（同比-15.9%），归母净利润78.2亿元（同比+5.5%），扣非归母净利润73.0亿元（同比+2.1%）；
    Q1-3：营收1474.2亿元（同比-5.4%），归母净利润219.6亿元（同比+9.3%），扣非归母净利润211.6亿元（同比+10.1%）。
    利润符合预期、创历史单Q3归母净利率新高。
    收入分析：主动调整结构
    主营业务：预计Q3同比-10%主因空调内销降速。参考产业在线，Q3格力空调销量同比-7%，其中内销/外销各同比-20%/+43%；内销景气承压。但随以旧换新落地利好，内销改善弹性有望释放，参考奥维，9月格力系内销零售额同比+84%显著提速。
    其他业务：预计Q3同比-48%，预计公司主动调整结构，缩减甲供等非主营业务，提质增效发展。
    利润分析：渠道经营提效
    24Q3毛利率同/环比分别-0.5/-1.4pct，归母净利率同/环比分别+2.7/+1.0pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.3/+0.4/+0.9/+0.5pct。销售费率大幅降低，预计主因渠道变革成效显现，盈利能力显著提升。
    Q3期末合同负债/存货各109亿元/253亿元，较Q2期末分别下降32/38亿元；Q3经营现金流75.9亿元，Q2为80.63亿元，环比有所下降。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    以旧换新政策下内销β景气修复，利好一线龙头份额提升；公司渠道经营提效α继续改善。
    盈利预测：我们维持预测，预计2024-2026年公司收入
    2143.5/2247.3/2340.6亿元，同比+4.6%/+4.8%/+4.2%，归母净利润321.3/340.5/361.8亿元，同比+10.7%/+6.0%/+6.2%；对应PE8.0/7.5/7.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动，政策不及预期。

肝素原料药价格压力趋缓，关注生物药出海节奏

健友股份(603707)
    事项：
    健友股份发布2024年三季报，前三季度共实现收入30.88亿元（-1.72%），归母净利润6.06亿（-27.82%），扣非后归母净利润5.48亿（-33.41%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    受原料药价格高基数影响，收入和利润端仍有承压。公司前三季度共实现收入30.88亿元（-1.72%），归母净利润6.06亿（-27.82%），扣非后归母净利润5.48亿（-33.41%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少。公司前三季度期间费用方面，销售费用率6.27%（-3.56pct），主要受国内制剂集采深化影响持续降低，管理费用率3.93%（+0.58pct），研发费用率7.00%（+0.23pct），均有所增加。此外，公司2024Q3毛利率44.07%，环比2024Q2提升2.30pct，盈利能力持续修复。
    肝素原料药价格压力趋缓，价格新周期即将开启。根据海关总署数据，截至2024年9月，肝素出口价格为4167美元/kg，价格持续磨底，当月供应量14.34吨，环比有所提升，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024年底有望开启新一轮肝素价格修复周期。
    优质海外注射剂商业化平台，关注生物药出海节奏。公司拥有ANDA批件数量位居国内同类公司前列，拥有12条通过美国FDA批准的生产线。从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场。2023年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向
    ifind
    生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024年6月，公司购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海即将拉开序幕。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期为43.44/53.22/66.24亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07亿元。伴随生物药出海，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

锂盐产销实现增长，业绩亏损环比收窄

天齐锂业(002466)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q3实现营收36.46亿元，yoy-57.48%；归母净利润-4.96亿元，yoy-130.11%；归母扣非净利润-5.16亿元，yoy-132.82%；2024年前三季度实现营收100.65亿元，yoy-69.87%；实现归母净利润-57.01亿元，yoy-170.40%；归母扣非净利润-57.37亿元，yoy-171.87%。
    平安观点：
    锂产品售价持续下行，公司业绩阶段性亏损。2024年以来，受终端需求增速放缓，锂电产业链相关产品供应端竞争激烈、库存累积等因素影响，锂精矿和锂盐售价大幅下降。锂精矿方面，据百川盈孚数据，24Q3锂辉石精矿（5.5%≤Li2O＜6%，中国）销售均价环比下降28.8%，截至2024年10月30日，锂精矿售价同比下降了61.1%；锂盐产品方面，据ifind数据，24Q3国产99.5%电池级碳酸锂销售均价环比下降24.5%，截至10月30日售价同比下降了55.5%。锂产品销售均价和毛利较上年同期大幅下降导致公司业绩承压，呈现阶段性亏损。
    新建工厂产能稳步提升，锂产品产销实现增长，业绩亏损环比显著收窄。随着新建工厂遂宁安居年产2万吨碳酸锂项目投产并对外销售，公司锂产品产能稳步提升，2024年前三季度及2024年第三季度锂化合物及衍生品的产销量均实现同环比增长，2024Q1-Q3锂化合物及衍生品销量同比增加67.71%，2024Q3销量环比增加24.69%。产销规模增加使得公司利润亏损环比显著收窄，24Q3公司归母净利为-4.96亿元，较24Q1的-38.97亿元和24Q2的-13.09亿元亏损显著减小。
    持股公司SQM业绩下滑，公司确认的投资收益减幅较大。SQM的盐湖碳酸锂售价大幅下跌导致公司利润同比下滑，据彭博社预计，公司联营公司SQM2024年第三季度业绩同比将大幅下降，公司在本报告期确认的对该联营公司的投资收益较上年同期降幅较大，24Q3公司确认投资收益2.2亿元，同比减少了8.48亿元，2024年前三季度为-9.0亿元，主要系24Q1SQM税务诉讼裁决案件导致其确认了11亿美元的所得税费用。
    ifind
    声明内容。
    下游市场需求回暖，锂价下方空间有限。随着终端新能源汽车产销增速回升，储能需求维持高增态势，锂电池市场有望逐步转好。据CABIA数据，9月，我国动力和其他锂电池（主要是储能）销量为103.9GWh，环比增长11.9%，同比增长44.8%；1-9月，我国动力和其他电池累计销量为685.7GWh，累计同比增长42.5%，其中，动力电池累计销量为525.3GWh，累计同比增长26.1%。同时，锂产品售价的大幅下跌导致目前市场价格已靠近成本线附近，外购锂矿的锂盐生产厂家因亏损逐渐出清，供应端竞争格局有望逐步转好，叠加下游材料厂的锂盐库存已处于较低位，我们认为锂价下方空间已相对有限。
    投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，外购矿冶炼厂因亏损而减停产，市场正逐步出清。公司层面来看，公司控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力。综上，预计公司2024-2026年归母净利润为-60.6、16.2、21.8亿元（原值为-24.2、16.5、22.3亿元，主要是大幅上调了2024年少数股东损益，由于锂精矿和锂化工品销售定价机制存在周期错配，此前公司从控股子公司泰利森购买锂精矿原料采用季度定价（2024年起调整为月度定价），而锂盐以市价销售，锂价的大幅下跌导致原材料库存价值缩水、锂盐产品出现亏损，而锂矿端利润有较大占比分配给其他股东IGO（持有泰利森25%股权）和ALB（持有泰利森49%股权），这部分损失体现在少数股东损益远超净利润），对应2024年10月30日收盘价PE分别为-9.4、35.4、26.2倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至成本线附近，下方空间或相对有限，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目等产能释放进程放缓，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：2024Q3业绩改善，毛利率大幅提升优化盈利能力

李子园(605337)
    2024Q3业绩改善，稳步向全国扩张，维持“增持”评级
    公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3公司收入10.64亿元，同比-0.5%；归母净利润1.57亿元，同比-16.8%。Q3单季收入3.85亿元，同比+4.5%；归母净利润0.62亿元，同比+13.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元，EPS为0.60、0.70、0.82元，当前股价对应PE为16.4、14.3、12.1倍。公司是中性含乳饮料龙头，依靠重点市场形成明显区域优势，品牌升级迭代叠加渠道拓展，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。
    各区域Q3表现环比改善，电商渠道表现持续亮眼
    公司Q3收入增长良好，预计主要得益于公司2024年的渠道调整成效显现。（1）分产品来看，2024Q3含乳饮料实现营收3.7亿元，同比+1.8%，随着学校开学三季度表现稳健。（2）分区域来看，Q3核心的华东区域同比+4.9%，华中、西南、华北、西北区域分别同比-6.0%/+0.8%/+11.4%/+29.5%，增速环比二季度改善明显；同时，电商渠道同比+107.9%表现持续亮眼，主因加强了电商渠道的布局和投入。（3）展望四季度，公司继续推出不同渠道的针对性产品，促进铺市率的提升；提升传统渠道经销商积极性、培养和开拓小餐饮等渠道；同时在电商平台重点发力新品。预计效果逐渐显现，全年营收有望实现良好增长。
    毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望稳定
    盈利能力方面，公司Q3归母净利率16.15%（YoY+1.34pct），主因毛利率有较大幅度提升，公司Q3毛利率40.95%（YoY+5.24pct），估计主要是原材料价格下降以及产能利用率提升所贡献。展望Q4，预计原材料价格仍保持小幅度下降，全年公司毛利率有望保持稳定。同时，2024Q3单季销售费用率同比+2.78pct，提升幅度相比Q2有所收窄，我们判断主因三季度逐渐进入销售旺季、叠加前期费用投放的积累，终端需求有所恢复、费效比环比改善。四季度仍属于公司销售旺季，销售费用率有望进一步优化，综合来看全年净利率有望基本稳定。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

东方证券2024三季报点评：业绩符合预期，自营投资收益率改善

东方证券(600958)
    业绩符合预期，自营投资收益率改善
    2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为141/33亿元，同比+3%/+16%，单3季度净利润12亿，同比+25%，环比-3%，符合预期，年化加权平均ROE5.55%，同比+0.65pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.42倍，同比+0.04倍。自营投资同比高增，手续费收入承压，降本对利润带来正向作用。我们上调市场成交额和自营收益率假设，上修2024-2026年归母净利润预测至47/54/61亿元（调前35/40/48亿），同比+70%/+16%/+13%，对应EPS为0.6/0.6/0.7元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB1.1/1.0/0.8倍，维持“买入”评级。
    Q3资管收入同环比承压，东证资管和汇添富AUM环比改善
    （1）三季度公司资管业务收入3.1亿，同比-35%，环比-11%。期末东证资管非货/偏股AUM(Wind口径)1506/993亿，同比-12%/-20%，环比+6%/+0.4%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益0.8亿元，同比-40%，环比-34%。期末汇添富非货/偏股AUM(Wind口径)5024/2490亿元，同比+7%/-5%，环比+3%/+11%。9月末市场转向驱动偏股基金净值上涨，偏股AUM有所增长，收入改善滞后于AUM。
    股市上涨驱动自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降
    （1）前三季度经纪业务净收入16亿元，同比-26%，单三季度5.5亿元，同比-20%，环比-2%，环比表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+16%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。（2）前三季度投行收入8.3亿元，同比-30%，单三季度2.8亿元，同比-38%，环比+3%。（3）前三季度自营投资收益41亿元，同比+69%，单三季度18亿元，同比+102%，环比+25%，主因权益自营带来弹性，自营投资收益率4.9%（2024H1为4.1%）。期末金融资产规模为1183亿元，同比+6%，环比+3%。（4）前三季度管理费用同比-9%，降本效果体现；信用减值计提同比-69%，股票质押风险逐渐出清。
    风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

公司信息更新报告：错期办展业绩同比增速亮眼，关注公司长期发展布局

米奥会展(300795)
    展会错期举办业绩同比增速显著，预计签证问题仍对展位销售有影响2024Q3公司实现营收1.6亿元/yoy+42.3%，归母净利0.27亿元/yoy+395.6%，扣非归母净利0.2亿元/yoy+348.6%；2024Q1-Q3公司实现营收4.2亿元/yoy-9.44%，归母净利0.68亿元/yoy-16.6%。2024Q3共举办墨西哥、美国、巴西、南非4场展会，参展企业数超700/400/400/290家，而2023年同期举办3场展会。2024Q3合同负债2.1亿元/yoy-23.7%，环比+114.2%，Q4为展会举办旺季，所收展会款项环比增加，同时Q4受德国展取消、签证问题影响，截至Q3合同负债相比2023年同期略有下降。长期看好公司专业展升级有序推进带动展位销售高增，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利2.3/3.1/3.9亿元，yoy+23.8%/+33.3%/+24.5%，对应EPS1.01/1.35/1.68元，当前股价对应PE为19/14.3/11.5倍，维持“买入”评级。
    美国展首次举办投入较多影响毛利率，收入扩张下费用率优化
    盈利能力：2024Q1-Q3公司毛利率50.2%/yoy-2.05pct，净利率17.2%/yoy-2.92pct，2024Q3公司毛利率43.85%/yoy-9.71pct，净利率16.6%/yoy+4.76pct。Q3美国、墨西哥、巴西等国因签证问题，部分展商无法到场影响部分展位销售，但展馆成本等支出刚性，同时美国展首次举办投入较高影响整体毛利率水平。费用率：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为20.7%/8.9%/2.6%/-1.5%，yoy-6.57pct/-1.67pct/-1.08pct/+0.61pct，收入扩张下费用率优化。
    中国企业出海依然具备较大潜力，公司办展拓地区、专业化升级均有序推进展望Q4若印度展顺利举办可回补部分展位数。此外，印尼、迪拜、东京展专业展升级走在前列，Q4有望带来更大业绩弹性。2025年公司新增沙特地区办展加强一带一路布局。据S&PGlobal预测，沙特多元化战略加强非油经济，2025年GDP增速将增至4.9%，是今年增速3倍。中国企业出海是大势所趋，当前部分领先中国企业在非本土市场收入占比达30%-40%，而成熟的全球化企业能达到80%，中国企业出海依然潜力无限。公司长期深耕一带一路地区具备本地化、数字化、专业化优势，长期成长性十足。
    风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。

苏州银行2024年三季报点评：盈利能力稳健，资产较快扩张

苏州银行(002966)
    前三季度归母净利润两位数增长，盈利能力稳健
    苏州银行2024年前三季度分别实现营收、归母净利润92.89亿元（YoY+1.10%）、41.79亿元（YoY+11.09%），盈利能力保持稳健。2024Q3单季营收同比-0.59%，增速环比略有下降。其中2024Q3利息净收入降幅略有扩大，主要由于净息差持续收窄。2024年前三季度净息差为1.41%，较上半年收窄7BP。2024Q3投资净收益同比增长56.21%，为营收提供较好支撑。2024年前三季度归母净利润保持两位数增长（YoY+11.09%）。由于苏州银行扩表较快、资产质量稳健，我们维持盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.99/57.54/64.97亿元，YoY+10.83%/12.85%/12.91%，当前股价对应2024-2026年PB为0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。
    对公优势仍然显著，存款持续高增
    2024Q3末苏州银行总资产为6772亿元（YoY+16.05%），保持较高增长，其中贷款同比增速为14.14%。对公贷款仍然保持较高增速（YoY+24.60%），零售贷款需求恢复相对较弱。存款仍然实现高增，2024Q3末对公存款、零售存款同比分别增长24.87%、20.72%，与其较为深厚的客户基础密不可分。2024Q3实现非息收入10.75亿元，同比增长33.49%，主要为投资收益贡献，而在“报行合一”实施等因素影响下，单季手续费及佣金净收入同比小幅下降。
    不良率环比持平，资本补充箭在弦上
    苏州银行资产质量持续优异，2024Q3末不良率为0.84%，连续5个季度持平。拨备覆盖率边际略降至473.66%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。核心/一级/资本充足率较2024Q2末均有下降，根据2024年10月14日公告，苏州银行已获批170亿元二永债发行，有望支撑业务持续扩张。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。