业绩符合预期，xBC产业化加速带来激光设备新增量

帝尔激光(300776)
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入14.40亿元，同比+25.05%；实现归母净利润3.83亿元，同比+12.95%；其中Q3单季度实现营业收入5.35亿元，同比+11.86%，环比+17.58%；实现归母净利润1.47亿元，同比-10.84%，环比+45.54%，业绩符合预期。
    经营分析
    盈利水平趋稳，经营能力持续提升：2024前三季度公司实现毛利率48.29%，同比-0.49pct，整体毛利率水平趋稳，实现净利率26.63%，同比-2.85pct，年内下游客户资金承压，公司谨慎计提，坏账准备规模有所扩大；单Q3公司实现毛利率48.68%，环比+1.2pct；实现净利率27.56%，环比+5.36pct，费用管控能力持续提升；2024Q3公司经营活动现金流为2143.14万元，环比转正，三季度公司加强对下游客户回款的风险管控，整体经营态势稳健向好。
    头部企业BC订单落地，技术迭代有望扩大公司订单空间：2024年10月7日，公司披露获得光伏龙头企业全新xBC电池激光工艺设备及改造订单12.29亿元，采用N型BC技术，激光应用更复杂且使用更高精尖的激光源，较前期BC激光设备单GW价值量有较大提升；该订单的获得也表明下游头部客户BC扩产按计划推进中，根据隆基、爱旭公开交流内容，到2026年底两家BC领先企业产能将分别达到100GW，根据2024年SNEC展会组件产品技术路线情况，除上述两家企业外，头部组件厂商中通威股份、天合光能、一道新能均有BC组件产品展出，随着Q3开始国内央国企招标中BC标段规模从无到有、逐步扩大，在下游需求提升及头部厂商扩产带动下，行业BC技术扩产落地规模有望稳步提升，进而带动公司收入及盈利获得双重弹性。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为5.47（-6%）/7.47/8.28（-9%）亿元，对应EPS为2.00、2.74、3.03元，当前股价对应PE分别为38/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

出货结构优化盈利提升，渠道优势稳固

德业股份(605117)
    2024年10月29日公司披露三季报，前三个季度实现营收80.2亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比提升42.8%。公司Q3实现营收32.7亿元，同比增长128.2%，环比增长14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比增长229.5%，环比增长25.1%。
    经营分析
    毛利率环比大幅提升，大概率受出货结构优化影响：公司Q3整体毛利率为44.5%，环比提升6.8pct，同比提升8.4pct，预计主要受出货结构优化影响。从Q3海关逆变器出口数据来看，组串式需求为主的东南亚、巴西等地区环比略有放缓，而储能逆变器需求为主的德国、乌克兰等地区环比继续提升。结合下游需求数据来看，预计公司Q3毛利率较高的储能逆变器及电池包出货占比有所提升，进而驱动毛利率环比大幅向上。
    业绩环比逆势提升，渠道优势依然稳固：据海关总署，Q3国内逆变器累计出口166亿元，同比+10.2%，环比-2.3%。行业Q3环比下降背景下，公司Q3营收及归母净利润均保持环比增长，验证公司在下游新兴市场渠道优势依然稳固。随着公司持续针对下游需求更新迭代产品，预计公司下游渠道优势有望继续维持。
    存货环比略有提升，预计为台风及备货受影响：截至三季度末，公司存货规模为13.8亿元，环比增长20.9%，预计主要受台风导致的发货延迟及四季度备货影响，从合同负债来看，截至Q3末合同负债规模为5.23亿元，环比增长66.3%。进入Q4，随着东南亚地区雨季结束需求回暖，以及公司一系列新品正式上市销售，公司业绩增长有望持续。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司三季报及我们对行业最新判断，上调2024-2026年归母净利润预测至29.0（+3%）、39.3（+10%）、46.2（+9%）亿元，对应PE为20、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。

2024年三季报点评：检修影响Q3发电量，在建机组持续推进

中国核电(601985)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024三季报，2024前三季度实现收入569.86亿，同比增加1.6%；归母净利润89.34亿，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66亿，同比下降3.02%。基本每股收益0.472元，同比下降
    2.88%。单季度来看，24Q3公司收入195.45亿，同比下降1.25%，环比增加0.47%；归母净利润30.52亿，同比下降7.1%，环比增加8.1%；扣非归母净利润30.45亿，同比下降6.44%，环比增加9.59%。盈利能力方面，24Q3毛利率为47.26%，同比下降0.97pcts，净利率为28.63%，同比下降1.24pcts；费用率方面，24Q3期间费用率为15.13%，同比下降0.45pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为9.28%/4.45%/1.33%/0.08%，同比下降0.35pct/增加0.46pct/下降0.52pct/下降0.04pct。
    总发电量稳步增长，核电因检修发电量下滑。2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%，主要系新能源机组发电及上网量高增所致。2024Q1-Q3核电机组发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%，主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加；新能源机组发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中：光伏发电量136.41亿千瓦时，同比增长50.10%，风力发电量111.09亿千瓦时，同比增长45.91%。新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比增长48.21%。主要原因为新能源装机较去年同期增加，导致发电量有所增加。
    核电储备持续增厚，基建投入大幅增加。截至2024Q3，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦。公司核电储备持续增厚，预计2024-2029年将有12台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。
    相关基建投入也大幅增加，2024年前三季度累计在建工程2025.96亿元，新增规模490.21亿元，同比增加31.92%，主要系核电和新能源机组基建投入增加。随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。
    投资建议：短期看公司核电机组检修影响发电量，福清4号机组已重新启动，Q4发电量有望增长；长期看，核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为108.49/121.50/133.15亿元，各年度EPS分别为0.57/0.64/0.71元。对应10月30日收盘价PE分别为17/16/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

确收量超预期，盈利环比降低

恩捷股份(002812)
    业绩简评
    10月29日，公司公告2024年三季报。3Q24，公司实现收入26.8亿元，YoY/QoQ-24%/+9%；实现扣非净利1.6亿元，YoY/QoQ-78%/+43%。毛利率21%，QoQ-2.2pct，扣非净利率6%，QoQ+1.4pct。业绩符合预期。
    经营分析
    1、盈利随价格环降14%，出货高增33%。其他业务减亏。
    1）量：Q3公司出货20亿平，环增33%。9月已达7亿平+，10-11略降至6-7亿平，预计Q4整体出货持平，目标65亿平24年确收，同增33%。
    2）价：测算公司Q3单平价格1.1元，环降18%。主要降幅在今年7月前，8-10月价格企稳；价格降幅集中在国内，海外较为稳定。3）利：测算公司Q3单平利润0.11元，环降14%，较价格幅度收窄。测算考虑加回干法&铝塑膜&咨询费用等，Q3亏损预计有所收窄，以及扣除其他业务净利。
    2、如何看隔膜赛道？竞争或为常态，利润还看海外。
    虽面临行业竞争加剧，公司仍稳固龙头份额。此外，中长期利润空间在海外，25年公司欧、美目标出货均大幅增长。公司美国项目进展顺利，预计2024年底完成送样认证。匈牙利一期已投产，H2进入认证量产阶段。匈牙利工厂客户包括ACC、T等欧洲定点项目，美国工厂供应本土客户如松下等。
    盈利预测、估值与评级
    我们将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别6、10亿元。维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

业绩阶段承压，新品拓展市场份额

振华风光(688439)
    事件
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入7.92亿（同比-18.7%），实现归母净利润2.48亿（同比-37.4%）。其中24Q3营业收入1.82亿（同比-44.5%，环比-30.6%），实现归母净利润0.17亿（同比-87.8%，环比-81.3%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。
    点评
    市场整体需求下降，产品价格承压。由于受市场整体需求下降，客户去库存行为的影响，产品价格承压，公司24Q3实现归母净利润0.17亿（同比-87.8%，环比-81.3%）。公司业绩承压，为拓展市场份额，公司推出多款新品。
    毛利率同比下滑，或因价格承压所致。24Q1-Q3毛利率67.3%（同比-4.1pct），归母净利率31.4%（同比-9.3pct）；24Q3毛利率67.0%（同比-3.9pct，环比+5.0pct），归母净利率9.4%（同比-33.3pct，环比-25.5pct）。24Q3公司毛利率同比下滑，主要因产品价格承压所致。
    在建工程提升，产能布局长期发展。截至24Q3，公司固定资产3.35亿元，较去年年末+46.88%；在建工程1.76亿元，较去年年末+993.49%；报告期内募投项目稳步推进，产能布局支撑公司长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利润3.79亿/4.56亿/5.52亿元，同比-38%/+20%/+21%，对应PE为34/28/23倍。公司作为军用模拟芯片龙头，持续拓展新品类并打造平台型高端芯片供应商，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期风险；税收政策变动风险；下游需求及产品销售价格波动风险。

营收高增，处在持续快速增长通道

松原股份(300893)
    10月28日，公司披露三季报：1、前三季度：营收13.1亿，同比+60.8%，毛利率29.8%，同比-1.9pcts，净利率14.6%，同环比+0.19pcts，归母净利润1.91亿元，同比+62.9%。2、第三季度：营收5.07亿，同环比+47.08%/+16.54%，毛利率29.2%，同环比-3.62/-0.92pcts，净利率13.3%，同环比-2.39/-1.03pcts，归母净利润0.67亿元，同环比+24.7%/8.2%。
    经营分析与展望
    1、收入端快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长。根据公司调整募投项目公告测算，前三季度方向盘和气囊业务收入分别为0.66/3.05亿元，同比增长44.8%/233.2%，传统优势业务安全带总成+特殊座椅业务仍保持38%左右的高增速。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在1-10突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。2、毛利率收入结构因素微降。相对低毛利的气囊&方向盘业务收入占比前三季度为28.3%，较去年同期的16.8%提高11.5pcts，后续伴随收入端规模效应+气囊方向盘业务上量毛利率企稳+持续推进零部件自制率提升毛利率仍有上行空间。
    3、24Q3利润同环比增速回落主要由于针对新订单的前期研发等投入、安徽&马来新工厂的前期开办费用、利息支出增加等因素所致，属于快速成长期的正常投入，只是呈现一定的季度间波动。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于1-10开拓初期已突破S客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期2024-2026年营收18.7/25.8/35.2亿，归母净利润2.9/4.0/5.3亿元，PE为25.0/18.4/13.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。

供给阶段性过剩盈利承压，经营现金流持续增长

福莱特(601865)
    业绩简评
    10月29日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收146亿元，同比-8%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34%。其中Q3实现营收39亿元，同比-37%、环比-21%，实现归母净利润-2.03亿元，同环比转亏。
    经营分析
    光伏玻璃供给阶段性过剩盈利承压，公司冷修减产控制库存。Q2起光伏玻璃新点火产能较多、逐步于Q3释放产出，而Q3下游组件排产走弱，光伏玻璃供给过剩程度较高，行业库存持续上升、价格下跌，据卓创资讯，9月末光伏玻璃行业库存已提升至36.83天，9月末2.0mm光伏玻璃价格下降至12.5元/平，环比Q2末降幅达21%。受此影响，公司Q3销售毛利率下降至5.97%，但仍处于行业领先水平。产品价格低位、盈利承压背景下，公司对老旧窑炉产线进行冷修减产，于7-8月合计冷修产能2600吨/日，预计公司Q3出货环比Q2基本持稳。
    经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。经营承压背景下，公司凭借优秀的经营管理能力，仍保持了正向经营活动现金流入，Q3经营活动产生的现金净流量12.7亿元，同比+54%、环比+11%。Q3公司计提资产减值-1.13亿元，预计主要为产品价格下跌带来的库存减值及窑炉冷修导致的固定资产减值。
    光伏玻璃持续减产，库存有望迎来拐点。高库存和盈利压力下，原规划点火玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到1.32万吨/日，除小、旧窑炉外，近期甚至出现投产不足2年的新窑炉开始停产冷修（正常窑龄6-8年），同时考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，预计行业实际减产幅度更大，预计后续行业有望迎来库存拐点。
    盈利预测、估值与评级
    根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2024-2026年归母净利润预测至9.8、24.7、33.8亿元，当前A/H股价分别对应2024-2026年64/32、25/13、19/9倍PE，考虑到公司的成本优势及头部地位，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

城市治理承压，低空驱动长期发展

莱斯信息(688631)
    事件
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入9.18亿（同比-5.1%），实现归母净利润0.16亿（同比+29.1%）。其中24Q3营业收入2.80亿（同比-36.3%，环比-28.7%），实现归母净利润0.21亿（同比-14.6%，环比+104.5%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。
    点评
    受城市治理板块影响，业绩承压。由于城市治理收入减少导致利润下降，且减值准备较多，公司24Q3实现归母净利润0.21亿（同比-14.6%，环比+104.5%）。业绩阶段性承压，后续关注新兴领域的业务进展。
    毛利率同比提升，或因收入结构变化。24Q1-Q3毛利率27.0%（同比-0.5pct），归母净利率1.7%（同比+0.4pct）；24Q3毛利率38.5%（同比+14.2pct，环比+16.5pct），归母净利率7.5%（同比+1.9pct，环比+4.9pct）。24Q3公司毛利率同比提升，或因收入结构变化导致。
    预付款项大幅提升，或表征积极备货备产。截至24Q3末，公司预付款项0.72亿元，较24H1末+487.07%；在建工程0.20亿元，较24H1末+27.70%。公司预付款项增加，或预示备货备产，在低空等新兴领域积极推进。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润1.34亿/1.64亿/2.00亿元，同比+1%/+22%/+22%，对应PE为133/109/89倍。公司作为民航空管信息化龙头，业绩阶段承压不改发展趋势，维持“增持”评级。
    风险提示
    民航空管业务发展不及预期；低空建设进度不及预期；行业竞争加剧；应收账款和应付账款周转天数偏高风险。

CSO同比增长176%，打造开源创新生态

上海医药(601607)
    业绩简评
    2024年10月28日，公司发布三季报，2024年前三季度营收/归母/扣非归母净利润分别为2096.29/40.54/36.86亿元，同比增长6.14%/6.78%/11.56%。3Q24单季度营收/归母/扣非归母净利润分别为702.2/11.1/9.8亿元，同比增长8.16%/-6.29%/-11.20%。业绩符合预期。
    经营分析
    打造开源创新生态，集合“产学研医资”等资源，创新成果转化推进。(1)公司2024年前三季度营收近2096亿元，同比增长6.14%.其中，医药工业收入182.84亿元，同比下降12.10%;医药商业收入1913.45亿元，同比增长8.28%。（2）医药工业，已有临床管线60项，创新药46项；其中，3项在美国2期临床。①2024年8月8日，上海浦东政府官网发布，上海医药携手一流高校及顶尖科研机构共同创立的上海前沿园区，简称“上海前沿”正式发布。8月20日以及9月10/26/27日，公司分别于赛多利斯、上海康健生细胞技术有限公司、拜耳Co.Lab以及上海市生物医药技术研究院等签订各项合作协议。②公司养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯等六大中药品种循证医学研究推进，病例入组人数进一步增加。
    创新药领域商业模式新探索，CSO（销售外包服务）合约同比增长176.3%。（1）2024年1-9月，公司成功引入进口总代品种13个；公司药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达176.3%；公司器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。（2）2024年10月，上药控股与武田中国在上药云健康益药·药房综合旗舰店举行交流会暨新品签约仪式。益药·药房的创立目标，在于打造全国最大一体化运营的药房网络，使之成为创新药在全国首单落地的首选。本次签约的新品为武田在中国上市的创新药“助因止”、“维因止”（重组血管性血友病因子注射用伏尼凝血素α）。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2762/3039/3388亿元，同比增长6%/10%/12%；归母净利润50/61/73亿元，同比增长34%/21%/20%。维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

三季度边际改善，看好公司底部反转

凯莱英(002821)
    10月29日晚间公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入41.4亿元（-35.14%），归母净利润7.1亿元（-67.86%），归母扣非净利润6.63亿元（-67.41%）；单三季度公司实现营业收入14.4亿元（-18.09%），归母净利润2.1亿元（-59.68%），归母扣非净利润2.15亿元（-54.02%）。
    经营分析
    剔除大订单后环比持续改善。单三季度，公司实现收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比增长11.21%；其中，小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。公司单三季度业绩改善初显。前三季度，公司实现收入41.4亿元，剔除大订单后同比增长4.48%，小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单后同比增长7.71%。新兴业务方面，受投融资环境拖累，前三季度实现收入7.45亿元（-8.37%），单三季度实现收入2.45（-13.26%）。
    规模下滑带来费用端承压。报告期内，由于公司收入规模下滑，各项费用率均有所提升。其中，销售费用率4.04%，同比提升1.86pct；管理费用率12.92%，同比提升4.13pct；研发费用率11.69%，同比提升3.65pct。
    多肽业务进展顺利。报告期内，公司获得了多个MNC多肽临床中后期项目订单，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。截至报告期末多肽固相合成产能超过2万升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.33/11.95/13.97亿元，EPS分别为2.81/3.25/3.8元，公司股票现价对应PE估值为30/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

开户导流显弹性，受益市场回暖

招商证券(600999)
    核心观点
    招商证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入142.79亿元，同比小幅下滑3.98%；实现归母净利润71.5亿元，同比提升11.68%；ROE为6.12%，同比增加0.3pct；EPS为0.77元/股，同比提升11.59%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，股票市场呈反弹态势，交投活跃度提升影响，自营业务成为业绩增长的关键因素。随着市场环境的逐步改善和政策的持续支持，公司业绩有望提升。
    资本市场回暖，加大三方客户导流，客户资金增长。2024年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入36.73亿元，同比下滑14.15%。公司期末货币资金1,366.18亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，三季度弹性尤其明显。
    自营业务收入快速提升，成业绩增长主要驱动力。2024年前三季度，公司实
    现投资收益（含公允价值变动收益）71.66亿元，同比增长51.88%；公司金融资产规模3715亿元，同比上涨8.81%，主要因资本市场系列政策落地，交投市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加。
    资管、投行业务承压，债承规模提升。2024年前三季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，但股权融资总规模同比明显下降，公司投行业务收入4.19亿元，同比下跌43.82%。股权融资方面，公司股权承销金额59.08亿元，同比下滑60%，行业排名第9；IPO储备项目5单，行业排名第5；债券融资规模约为2897亿元，同比增长30.8%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024年前三季度，公司资管业务手续费净收入5.02亿元，同比下降8.49%。
    投资建议：基于市场政策的持续支持、资本市场交投活跃度提升等对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年与2026年的盈利预测分别上调4.6%、2.3%和1.2%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为93.72亿元、100.33亿元、110.88亿元，同比增长6.9%/7.1%/10.5%，当前股价对应的PE为13.6/12.7/11.5x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

短期业绩承压，拟回购提振信心

华发股份(600325)
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年1-9月实现营业收入315.59亿元，同比-33.21%；实现归母净利润13.31亿元，同比-39.56%。第三季度实现营业收入67.16亿元，同比-57.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比-75.98%。
    经营分析
    业绩同比下滑，结转规模及结转利润下降。营收下降主因房地产开发项目结转规模减少，并且由于行业持续筑底，导致结转利润减少幅度更大，利润降幅大于营收降幅。
    前9月销售承压，10月开局良好，来访成交均创新高。2024年1-9月公司实现销售额651.2亿元，同比-37%；销售面积227.6万方，同比-30%。受益于政策利好，国庆期间公司累计认购金额近70亿（1-9月月均72亿），其中华东大区国庆指标完成率267%，上海华发虹桥四季和观澜半岛两项目均受到央视关注；华南大区80%项目登顶片区销冠，国庆任务完成率超260%；珠海大区热销超300套，市占率超40%。北方区域来访成交均领跑区域竞品。
    投资收缩，聚焦一线城市。2024年1-9月公司共计拓展项目2宗，分别位于上海闵行及广州海珠，总建筑面积9.31万方，权益建筑面积2.42万方，权益比例26.01%。
    开工竣工规模下降，经营性业务大幅增长。2024年1-9月公司新开工面积91.63万方，同比-58%；竣工面积310.88万方，同比-21%；在建面积988.79万方，同比-20%。2024年1-9月公司出租房地产总面积98.99万方，同比+67.2%，租金收入5.38亿元，同比+39.2%。
    拟回购股份，完善长效激励机制。公司拟斥资3-6亿元回购股份，回购价格不超9.83元/股，回购股份占总股本的1.11%-2.22%，回购后将用于员工持股计划或股权激励。
    盈利预测
    公司作为国资房企，投销稳健，具备融资优势，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26年归母净利润预测至17.0亿元/20.3亿元/21.4亿元（原为19.5亿元/22.2亿元/23.8亿元），同比分别-7.4%/+19.1%/+5.6%，公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为11.1x/9.3x/8.8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。

Q3业绩继续承压，静待改善

味知香(605089)
    事件
    10月29日公司发布24年三季报。3Q24年实现营收1.83亿元/-9.19%，归母净利2544万元/-21.81%，扣非归母净利2458万元/-22.28%；24年前三季度实现收入5.11亿元/-17.5%，归母净利6772万元/-36.8%，扣非归母净利6594万元/-36.79%。
    点评
    Q3收入端降幅环比上半年收窄，但仍面临较大压力。收入方面，按产品类别分类，3Q24年肉禽/水产收入分别为1.3/0.48亿元、同比-7.86%/-7.17%。按销售地区分类，24年华东/华中/华北/华南/西南/西北/东北收入16926/599/136/4/402/25/5万元，同比-9.59%/-5.52%/-16.28%/-61.92%/+7.09%/不可比/-50.16%。按渠道分类，零售收入1.21亿元/-8.66%，其中加盟店9758/-10.09%、经销店2372万元/-2.24%、商超1035万元/+9.18%、批发4880/-8.5%、直销及其他渠道24.6万元/-92.15%、电商客户29.42万元/-27.79%。3Q24公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户净增加-25/+10/+3/+17家，经销商数量净增加5家。整体来看，公司Q3收入降幅较上半年有所收窄，但于多数市场中仍面临较大经营压力。
    毛利率略有下滑，销售费用控制良好。3Q24公司综合毛利率为25.9%/-0.34pct，销售费用率4.1%/-2.3pct，同比改善，管理费用率为7.2%/+0.3pct，上升主要系新建厂房的分摊费用影响，归母净利率13.86%/-2.2pct。
    投资建议
    短期需求仍偏弱导致各渠道收入承压，期待后续产品推新及渠道多元化后业绩改善，预计24E-26E归母净利0.86/0.87/0.93亿元，对应PE为34/33/31X，维持“增持”评级。
    风险提示
    终端需求不振，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

业绩短时承压，静待需求回暖

安井食品(603345)
    公司披露三季报，前三季度实现营业收入110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润10.01亿元，同比-2.46%。23Q3实现营业收入35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-30.90%。
    经营分析
    Q3表现承压，速冻菜肴表现亮眼。前三季度速冻调制食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品/速冻农副产品实现收入
    0.12%/-9.49%/+24.1%/-0.83%。由于行业在消费偏弱的背景下竞争激烈，公司部分产品对渠道进行让利，Q3整体表现略有承压。分渠道看，前三季度经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入90.91/6.02/7.06/4.64/2.13亿元，分别同比+9.24%/+1.52%/-14.53%/+41.95%/+5.30%；其中单Q3分别实现同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/0.4%/+95.9%，商超渠道Q3表现有所回暖，特通渠道下滑主要系新宏业与新柳伍特通渠道客户影响。
    费用端略有提升，利润端有所承压。24前三季度毛利率为22.6%，同比+0.58pct；24Q3毛利率为19.93%，同比-2.04pct，环比-1.36pct。费用端公司前三季度销售费用率同比+0.15pct至6.23%，管理费率同比+0.94pct至3.31%，研发费率同比-0.01pct至0.64%；24Q3销售费用率同比+0.29pct至6.40%，管理费用率同比+0.94pct至3.53%，研发费用率同比-0.08pct至0.74%。管理费用率的增加主要系报告期内股份支付分摊费用增加，销售费用率增加主要系促销等方面费用增加。公司前三季度实现归母净利率9.45%，同比下降1.47pct；24Q3实现归母净利率6.92%，同比下降4.53pct，费用端的提升、政府补助的减少等因素导致Q3净利率有所下滑，预计后续政府补助陆续落地。
    盈利预测、估值与评级
    在需求相对疲软的背景下，公司多途径促进主业增长。我们预计公司24-26年收入为154/168/183亿元，同比+10%/9%/9%；归母净利为14.2/15.6/17.0亿元，同比-4%/+10%/+9%。对应EPS为4.84/5.31/5.78元，对应PE20/18/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。

业绩阶段承压，股东增持彰显信心

国博电子(688375)
    事件
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入18.14亿（同比-35.8%），实现归母净利润3.06亿（同比-31.9%）。其中24Q3营业收入5.11亿（同比-43.5%，环比-16.2%），实现归母净利润0.62亿（同比-56.3%，环比-50.0%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。
    点评
    产品销售下滑，业绩阶段性承压。由于T/R组件和射频模块业务收入减少，公司24Q3实现归母净利润0.62亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。受产品销售收入减少影响，公司业绩有所承压。
    毛利率同比提升，或因收入结构变化。24Q1-Q3毛利率36.4%（同比+4.1pct），归母净利率16.9%（同比+1.0pct）；24Q3毛利率39.6%（同比+5.9pct，环比+5.0pct），归母净利率12.1%（同比-3.5pct，环比-8.2pct）。24Q3公司毛利率同比提升，或因收入结构变化所致。
    经营性净现金流提升，采购付款减少。24Q1-Q3公司实现经营性净现金流1.5亿元，去年同期为-2.5亿元，同比提升4.0亿元。主要系24Q3采购付款较上年同期减少所致。
    股东积极增持，彰显长期信心。此前公司公告，控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资计划12个月内增持公司股份，增持总金额4-7亿元，股东增持行为彰显了长期发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润4.70/5.24亿/6.81亿元，同比-22%/+12%/+30%，对应PE为71/63/49倍。公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，股东增持彰显信心，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

24Q3业绩符合预期，六维力进展顺利

柯力传感(603662)
    10月29日公司发布24年三季报：
    24Q1-Q3年实现营收9.19亿元，同比+14.03%；归母净利润为1.91亿元，同比-10.74%；销售毛利率为43.32%，同比-0.34PCT；销售净利率为23.68%，同比-4.87PCT。
    24Q3实现营收3.63亿元，同比+21.87%；归母净利润为0.74亿元，同比+0.38%；销售毛利率为43.17%，同比-2.25PCT，环比-0.32PCT；销售净利率为23.88%，同比-3.26PCT，环比-2.29PCT。
    经营分析
    1、业绩符合预期。拆分如下：
    1）收入拆分：收并购公司进展顺利，营收增速突破传统主业限制。根据公开资料，并表子公司包含传感器数字信号芯片、水质传感器、机器人、温度传感器等，预计本期收入增量主要来自华虹科技、桃子自动化、瑞比德、苏州禹山等。
    2）毛利率：24Q3毛利率同环比承压，预计主因收并购子公司毛利率整体水平略低于母公司。
    3）费用率：多项费用率增加，系收并购的子公司费用率较高所致。24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别6.33%/7.1%/1.7%/8.26%，同比+1.07PCT/-0.21PCT/+0.53PCT/+0.87PCT，环比+0.92PCT/+0.74PCT/+0.33PCT/-0.27PCT。
    4）其他：公允价值变动净损失809万元，同比-2.82%，预计主要系本期理财类收益低于去年同期所致。因新增报表子公司，公司货币资金、商誉分别相比2023年底+70%、+108%。
    2、后续展望：预计新收购公司将持续丰富传感森林体系，增厚公司扣非利润。公司六维力矩传感器已送样国内多家人形机器人客户，长期有望打开增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司传感森林由1到N进程顺利，公司收购多家高质量传感器公司，有望在工业自动化和人形机器人领域实现较好的协同效应。我们维持业绩预测，预计24-26年营收分别为12.71/14.81/16.95亿元，同比+18.5%/+16.59%/+14.45%；净利润分别3.34/3.89/4.42亿元，同比+6.92%/+16.33%/+13.63%，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、投资并购风险、商誉减值风险、技术路径风险。

3Q24电量高增，煤电价差同比收窄

浙能电力(600023)
    业绩简评
    10月29日公司发布24年三季报，1~3Q24实现营收663.0亿，同比-4.6%；实现归母净利67.0亿，同比+12.4%。3Q24实现营收261.3亿，同比-5.9%；实现归母净利27.7亿，同比-12.9%。
    经营分析
    新机组投产+浙江省用电需求景气，3Q24上网电量同比高增。3Q24公司完成上网电量508.5亿度，同比+17.4%，增速环比由负转正。3Q24上网电量同比高增主因：1）公司六横电厂二期3号机组和镇电燃机搬迁改造项目3号机组分别于7M24、8M24投产，装机规模扩张使得公司浙江省内火电机组发电量增速较浙江全省火电发电量增速高3.7pcts；2）宏观经济持续修复+持续高温天气，Q3浙江用电需求同比高增。7、8M24浙江省全社会用电量分别同比+9.6%、16.3%。分行业看，7、8月二产和居民分别贡献了53.2%和41.5%的用电增量，为当月用电增量贡献率最高的部门。
    控股光伏制造上市子公司3Q24营收同比-63.2%，拖累公司整体营收增速。受光伏产业链竞争加剧影响，行业内产品售价普遍下降。3Q24公司控股光伏制造上市子公司实现营收14.6亿，同比减少25.2亿、降幅达63.2%，是公司营收下降的主要原因。
    3Q24港口煤市场价同比-17元/吨，燃料成本降幅不及电价降幅或致点火价差同比收窄。3Q24秦皇岛5500大卡动力煤市场均价约847.5元/吨，同比下降17元/吨。基于供电煤耗300g/kWh和市场煤比例100%的假设，煤价下行带来度电燃料成本下降约6厘/kWh。若公司3Q24综合平均上网电价与1H24环比基本持平（即同比下降约1分/kWh），3Q24公司或面临度电点火价差同比收窄压力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润74.6/87.4/108.9亿元，EPS分别为0.56/0.65/0.81元，公司股票现价对应PE估值分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展不及预期，光伏产业链竞争格局恶化、控股子公司业绩不及预期等风险

内控持续优化，盈利能力修复

立高食品(300973)
    公司披露三季报，前三季度实现营业收入27.17亿元，同比+5.22%；归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。23Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+57.43%。
    经营分析
    冷冻烘焙依旧有所承压，奶油产品高速增长。分产品来看：前三季度冷冻烘焙食品收入端同比下降约7%，主要系商超渠道影响有所下滑；烘焙食品原料在奶油新品的带动下实现较好增长，前三季度同比增长约30%，其中奶油类产品受益于多款UHT奶油产品带动营收同比增长超70%。分渠道来看：24Q3经销/直销分别实现收入9.67/7.95亿元，同比+10.45%/+7.19%。分渠道来看，流通渠道受到稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持，前三季度收入同比增长约11%；商超渠道受核心客户部分产品上架时间的安排调整，收入同比下降约10%；此外，餐饮、茶饮及新零售等渠道收入表现稳健，前三季度合计同比增速约20%。
    毛利率小幅波动，控费效果明显。24Q1-Q3公司毛利率32.17%，同比-0.35pct，24Q3毛利率为31.34%，同比-0.55pct。毛利率的波动主要系奶油产品销量大幅增长，对公司产品结构有一定影响。费用率方面，公司24Q3销售费用率为10.52%，同比-2.19pct；研发费率为3.60%，同比-0.67pct；管理费用率为6.89%，同比-0.98pct；公司通过费用控制、物流优化等方面持续改善费用率表现，24Q3实现归母净利率为7.26%，同环比明显改善。
    盈利预测、估值与评级
    公司通过产品多元化促进增长，奶油业务增长强劲，利润方面随着公司内控的优化与产品结构的改善，利润率有望逐步改善。预计公司24-26年实现收入39.93/44.42/49.00亿元，同比+14%/11%/10%，实现归母净利润2.7/3.3/3.6亿元，同比+268%/21%/12%，对应PE为21/18/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。

公司信息更新报告：养殖成本持续下降表现优异，经营稳健业绩持续兑现

天康生物(002100)
    养殖成本持续下降表现优异，经营稳健业绩持续兑现，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收130.87亿元(同比-11.01%)，归母净利润5.66亿元(同比+212.14%)，其中单Q3营收50.94亿元(同比-11.30%)，归母净利润2.89亿元(同比+606.08%)。截至2024年9月末，公司资产负债率49.89%(同比+2.83pct)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.98/6.88/7.61（2024-2026年原预测分别为15.07/11.39/8.24）亿元，对应EPS分别为0.66/0.50/0.56元，当前股价对应PE为10.3/13.5/12.2倍。公司生猪养殖成本持续下降表现优异，出栏稳步增长业绩持续兑现，饲料动保业务经营稳健，维持“买入”评级。
    生猪养殖成本持续下降表现优异，出栏稳健增长业绩持续兑现
    2024Q1-Q3公司生猪养殖营收36.4亿元（同比+10.76%），生猪出栏214.4万头(同比+4.15%)，其中2024Q3营收13.9亿元（同比+21.45%），生猪出栏74.3万头(同比-0.81%)。成本方面，公司2024Q3生猪养殖完全成本14.28元/公斤，7-9月分别为14.75/14.32/13.91元/公斤，成本逐月下降表现优异，预计Q4完全成本保持下降趋势。截至2024年9月末，公司能繁存栏约14万头，仔猪成本降至380元/头，预计2024年公司生猪出栏超300万头，2027年公司目标生猪出栏500万头。公司生猪养殖成本持续下降，出栏稳健增长，业绩有望持续兑现。
    饲料动保业务经营稳健，后周期业绩有望持续改善
    饲料业务方面，2024Q1-Q3公司饲料销量204.36万吨（同比+2.25%），其中外销133.19万吨，饲料销量稳步增长。动保业务方面，2024Q1-Q3公司动保业务营收8.37亿元（同比+1.82%），公司动保产品研发投入持续增长，毛利率同环比基本持平。受2024Q1-Q3饲料及动保行业价格战影响，公司饲料及动保整体经营承压，2024Q4猪肉消费旺季猪价有望相对高位运行，生猪供给逐步恢复，公司饲料及动保业绩有望持续改善。
    风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

3季度业绩低于预期；下调至中性评级

固德威(688390)
    3季度业绩低于预期：公司3季度收入/归母净利润17.95亿/3250万元（人民币，下同），同比下降2.2%/78.6%，环比下降11.2%/增长550.8%，低于我们预期，主要是由于高毛利率的欧洲户储出货恢复仍较慢，同时，内地户用新增装机放缓，对公司户用系统和内地户用并网逆变器销售产生一定影响。3季度毛利率为23.4%，同比/环比分别下降7.8/上升3.3个百分点，主要是由于收入结构变化。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/4.3%/7.1%/0.6%，同比+0.8/+0.6/+0.2/-0.6个百分点，净利率2.9%，同比/环比分别下降5.9/增长1.7个百分点。
    逆变器对欧出口短期反复，但长期增长趋势不改，业绩逐季修复仍可期：
    在环比持续回升后，9月中国对欧洲逆变器出口金额同比/环比分别下降7%/24%，我们认为，环比下降或受到台风、欧洲休假等短期因素的影响。随着欧洲进入降息周期以及能源转型继续推进，需求长期增长的趋势未改。从10月起出口有望恢复环比增长，公司4季度和明年业绩逐季修复仍可期。
    下调至中性：由于业绩低于预期，我们相应下调2024-26年盈利71%/21%/20%至1.48/6.03/7.90亿元。由于市场整体估值明显提升，我们将估值基准由18倍2025年市盈率上调至23倍（仍处于2020年上市以来底部），维持57.10元目标价。我们认为，2025年盈利恢复确定性较高，但其恢复程度仍存较大不确定性，估值进一步提升仍有待业绩兑现，将评级由买入下调至中性。

2024年三季报点评：Q3业绩高增，股权激励落地彰显长期发展信心

科德数控(688305)
    投资要点
    2024Q3单季度公司业绩高增，五轴机床需求旺盛
    2024年前三季度公司实现营收3.81亿元，同比+30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比+11.53%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+26.34%。2024年前三季度公司营收增速较高，主要系高端五轴机床需求较好，公司产品销售进展顺利；归母净利润增速低于营收增速主要系2023年同期公司处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益，基数效应下2024年前三季度归母净利润小幅增长；扣非归母净利润与营收同步高增，真实反映公司经营状况。
    单季度看，2024Q3单季度公司实现营业收入1.26亿元，同比+37.35%；实现归母净利润0.24亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+29.91%，经营状况持续向好。
    毛利率小幅下滑，费用管控优化经营提质增效
    2024年前三季度公司毛利率为42.67%，同比-2.73pct，2024Q3单季度毛利率为41.20%，同比-4.12pct，环比-2.14pct；我们判断主要系：1）Q3确收部分自动化产线业务，毛利率相较于整机略低；2）23年同期确收机型中，高毛利率的大型卧式加工中心数量较多，导致毛利率基数较高。2024年前三季度公司销售净利率为18.90%，同比-3.18pct，2024Q3单季度销售净利率为18.89%，同比+0.22pct，环比-2.67pct。销售净利率同比上升主要系期间费用率减少。2024年前三季度公司期间费用率为20.70%，同比-3.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，同比分别-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct。公司经营效率正不断提升。
    存货&合同负债快速增长，彰显在手订单饱满
    截至2024Q3末公司存货5.66亿元，相比2023年末+20.07%；合同负债0.60亿元，相比2023年末+10.77%，我们判断系公司执行/在手订单饱满。
    推出2024年限制性股票激励计划，彰显长期发展信心
    2024年10月29日公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计不超过88.74万股股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.87%，本次激励计划授予对象主要为公司董事、高管、核心技术人员及骨干。行权条件方面，2025年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长50%以上或净利润增长40%以上，2026年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长70%以上或净利润增长55%以上（营收增长目标与利润增长目标二者满足其一即可），对应2023-2026年营收/净利润复合增长率在19%和16%以上（以解除限售最低条件计算）。站在当前时间节点公司推出股权激励彰显对未来业绩的信心，另外股权激励围绕公司核心高管与技术人员展开，高度绑定公司核心骨干人员，未来有望进一步激发成长活力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司毛利率略有下滑利润增速放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.19（原值1.65）/1.71（原值2.41）/2.52（原值3.34）亿元，当前市值对应PE分别为65/45/31倍，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，五轴机床需求不及预期，行业竞争加剧。

三季报点评：业绩持续亮眼，成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入125.58亿元，同比+45.34%归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%2024Q3公司实现收入46.85亿元，同比+47.29%，接近此前业绩预告中枢；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%，略超此前业绩预告中枢；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。
    Q3补水啦环比提速，广东/华中/广西环比提速
    分产品看，2024Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入36.52/7.35/2.81亿元，分别同比增长27.73%/299.58%/107.04%。补水啦环比提速，特饮与其他饮料维持较好增速。分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现收入13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元，分别同比增长30.47%/43.60%/57.90%/46.19%/51.84%/59.62%/140.33%/53.54%。广东基地市场环比提速，全国化稳步推进。
    成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升
    2024Q3公司毛利率45.81%，同比+4.29pct，我们判断主因原材料成本红利，白糖价格延续低位，Q4成本红利有望延续。公司增加广告投放和冰柜投放，同时销售人员薪酬增加，销售费用率略提升，管理费用率或受益规模效应下行，带动期间费用率下行，公司盈利能力进一步提升。2024Q3期间费用率20.06%，同比-0.41pct其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，分别同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct；归母净利率20.85%，同比+3.64pct。
    多品类全国化稳步扩张，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元，同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%，归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元，同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%，对应三年CAGR为36.96%，对应2024-2026年PE估值分别为36/27/22X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容，全国化持续推进，同时第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动
   

三季报点评：收入利润低于预期，减轻渠道压力蓄力来年

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度收入55.13亿元，同比+13.81%，归母净利润20.06亿元，同比+20.19%。
    收入利润低于预期，销售收现增速慢于收入
    2024Q3收入17.11亿元，同比+2.32%，归母净利润6.25亿元，同比+2.86%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债16.52亿元，同比-1.28%。2024Q3销售收现18.65亿元，同比-0.45%，销售收现增速慢于收入。Q3报表降速明显，我们认为或与Q2报表增速较快、收入回款等确认节奏有关，同时为明年增长蓄力
    中高档白酒增长较快，普通白酒承压
    分产品看，2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现收入12.96/3.36亿元，分别同比+7.12%/-9.16%。前三季度中高档白酒/普通白酒分别实现收入42.46/10.06亿元，分别同比增长18.63%/2.35%。我们预计洞6、洞9延续增长趋势，带动中高档白酒收入延续增长。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入11.16/5.16亿元，分别同比+6.85%/-3.62%；省内/省外经销商数量分别+3/-4家至782/640家。前三季度省内/省外分别收入38.02/14.49亿元，分别同比增长20.70%/2.69%。
    毛利率提升，归母净利率再创新高
    2024Q3毛利率75.84%，同比+4.20pct，我们判断或主要由于普通酒收入下滑较多，中高档酒收入占比提升。2024Q3销售/管理/营业税金及附加比率分别为8.98%/3.42%/14.62%，分别同比增加0.86/0.10/0.21pct；归母净利率为36.51%同比+0.19pct，归母净利率再创新高。
    公司稳扎稳打，维持“买入”评级
    考虑到消费弱复苏，公司减轻渠道压力蓄力来年，我们预计公司2024-2026年营业收入分别74.90/82.52/89.16亿元，分别同比增长11.46%/10.17%/8.05%，归母净利润分别为26.78/29.81/32.23亿元，分别同比增长17.06%/11.29%/8.14%，对应CAGR为12.11%，对应2024-2026年PE估值分别为19/17/16X。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持“买入”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

海外仓加速布局，独立站竞争优势凸显

乐歌股份(300729)
    核心观点
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收39.75亿元，同比+48.03%；归母净利润2.65亿元，同比-48.64%；扣非净利润1.4亿元，同比-8.64%；基本每股收益0.85元。其中，公司第3季度单季实现营收15.48亿元，同比+53.67%；归母净利润1.05亿元，同比+43.01%；扣非净利润0.33亿元，同比-53.71%。
    业务结构变化&新业务投入影响盈利率表现，汇兑损益导致财务费用率增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为29.84%，同比-6.68pct。其中，24Q3单季毛利率为27.48%，同比-10.34pct，环比-3.92pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为24.76%，同比-4.79pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，同比分别变动-5.13pct/-0.02pct/-0.7pct/+1.07pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为3.51%，同比-2.18pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为2.11%，同比-4.89pct，环比-2.92pct。
    海外仓加快布局，规模优势持续加强。跨境电商高景气度背景下，公司加快海外仓建设以满足旺盛的订单需求，驱动业务规模维持快速成长。同时，伴随海外仓规模的迅速增加，规模优势赋予公司对跨境物流上下游产业链更强的议价能力，竞争优势进一步加强。报告期内，海外仓实现营收14.39亿元，同比+147%，Q3单季实现6亿元，同比+177%，累计服务客户数量926家，新增148家。截至9月末，全球合计19个仓，面积62.11万平米，相比6月末，新增约16万平米。
    新品类拓展逐渐起量，独立站重要性进一步凸显。外销来看，报告期内，跨境电商实现14.8亿元，同比+15.87%，Q3单季实现5.4亿元，同比+13%，新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。其中，报告期内独立站+23%，亚马逊+10.63%，Q3单季二者增速差距拉大。内销来看，公司双十一实现开门红，京东、天猫等电商品牌升降桌品类排名第一，且市占率有所提升。受益于国补政策和今年双十一战线拉长，预计整体销售同比增长。
    投资建议：公司为人体工学行业龙头，自主品牌持续发展，不断深化渠道布局，新品类拓展表现顺利；海外仓前瞻布局优势突出，业务体量实现快速扩张，规模优势将持续强化，未来将充分受益于跨境电商高景气度。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.4/1.58/1.85元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格及海运费大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

终端需求不振，平台化降本持续兑现

欧普照明(603515)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入50.7亿元，同比-8.09%；归母净利润6.2亿元，同比-5.68%；扣非归母净利润5.0亿元，同比-11.05%。24Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%；归母净利润2.4亿元，同比-9.69%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-15.57%。
    营收短期承压，巩固渠道竞争优势。2024Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%。尽管营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道升级门店形象、攫取前装市场流量，流通渠道进一步扩大市场覆盖；商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地；电商业务产品结构优化，助力毛利率水平稳步上升；海外业务积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。
    毛利率改善持续兑现，经营韧性尽显。公司24Q3毛利率42.0%，同比+1.1pct，在有序推进精益化、自动化、数字化、平台化的过程中实现降本增效，带动近几年来毛利率改善持续兑现。综合费用率有所上升，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/4.3%/4.5%/0.0%，同比+0.6/+1.0/-0.8/+1.4pct。此外，公司本季度减值类损失同比减少，综合影响下24Q3达成归母净利率13.9%，同比+0.6pct。
    投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润分别为8.6/9.4/10.4亿元（前值8.8/9.9/11.3亿元，考虑到公司Q3收入、利润有所下滑对全年业绩有所下调），对应15x/14x/13x。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

期待明年表现

学大教育(000526)
    公司发布2024Q3季报
    公司24Q3收入6亿，同增16%；归母净利0.14亿同减50%，扣非后归母净利0.1亿同减46%；
    24Q1-3公司收入22亿同增25%，归母净利1.76亿同增50%，扣非后归母1.61亿同增40%。
    24Q1-3公司毛利率35%同增0.6pct；净利率7.8%同增约1.3pct。
    24Q3因股权激励产生股份支付费用1557.22万，不考虑股份支付费用影响的情况下，归母净利2975.8万；扣非后归母净利2469.66万。
    2024Q1-3因股权激励产生股份支付费用3205.6万，不考虑股份支付费用影响的情况下，归母净利2.08亿；扣非后归母净利1.93亿。
    句象书店上海首店落户陆家嘴，着力构建城市文化生活新坐标
    10月21日，学大教育旗下句象书店上海保利花木时光里店正式启幕；试运营一个月期间，该店立足周边客群对品质生活和文化艺术广泛追求，深度挖掘灵感体验，持续升级创意空间。
    自2001年创立以来，学大教育持续致力于拓展个性化教育的边界。近年来，学大教育秉承“以人为本、因材施教”的个性化育人理念切入亲子共读场景，以激发儿童阅读兴趣、塑造主动阅读能力和培育阅读素养为目标，构建以句象书店为代表的文化阅读创新业态，积极响应“全民阅读”倡议。
    下个月，青岛首家句象书店也将与读者见面。未来五年内，学大教育集团计划在全国超过20个城市开设100余家句象书店，构建共享阅读网络；以智能化服务，满足不同地区人民群众的个性化需求，赋能更多家庭培养阅读习惯，推动“书香中国”建设、实现“全民阅读”愿景。
    收购高职学校，完善资产布局
    公司逐步出资持有岳阳育盛教育投资有限公司90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益。公司本次对外投资有助于进一步完善公司构建中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训为一体的高素质技能人才贯通培养体系，拓展湖南地区的业务布局，打造多元化、高层次的职业教育战略布局。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，公司股权激励费用等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为29亿、36亿以及43亿元；EPS分别为1.7元、2.3元以及2.8元（原值为2元、2.8元以及3.7元），PE分别为28X、21X、17X。
    风险提示：市场经营风险、招生不及预期，核心高管流失。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩同比回正，创新药增长动能提升

复星医药(600196)
    事件：公司2024年前三季度实现营收309.12亿元，同比增长1%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长6%；实现归母净利润20.11亿元，同比下滑12%，扣非归母净利润18.36亿元，同比增长25%。24Q3营收104.49亿元，同比增长12%：归母净利润7.86亿元，同比增长55%：扣非归母净利润5.82亿元，同比增长475%。
    2403营收、归母净利润均同比回正，归母净利率提升。公司进一步聚焦创新药和高值器械，推进精益运营、降本增效和资产轻量化，2403营收同比回正，毛利率48%，同比增加3pct，归母净利润同比增速较快，归母净利率7.5%，同比增加2pct，销售费用率22%，同比减低1pct，管理费用率10%，同比降低2pct，研发费用率7.5%，同比减少3pct，对联营企业和合营企业的投资收益3.7亿元，同比减少1亿元，归母净利率的变化主要因为费用率管控，2023年同期对存在减值迹象的新冠相关产品、资产进行处置，及计提相应资产减值准备，以及联合营投资收益同比下降等因素综合影响。
    经营活动现金流明显改善。2024年前三季度，经营活动产生的现金流量净额29.87亿元，同比增长21%，主要由于经营利润的变动以及优化供应链管理、提升运营效率的贡献。
    持续推进创新转型和创新产品的开发落地，创新药增长动能提升。创新研发方面，持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，2024年前三季度研发投入共计39.15亿元，研发费用为26.48亿元。2024年曲妥珠单抗美国上市，狂犬疫苗（Vero细胞）中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批，2024年9月注射用A型肉毒毒素（达希斐）中国获批上市，用于暂时性改善成人因皱眉肌和/或降眉间肌活动引起的中度至重度眉间纹。此外，2024年9月公司拟现金出资2700万美元受让KitePharma持有的复星凯特50%的股权，完成后将持有复星凯特100%的股权，复星凯特也将与KitePharma继续推进既有许可产品Axi-Cel（已上市产品“奕凯达”）及Brexu-Cel（在研项目FKC889）在中国境内及香港、澳门的开发和商业化合作。
    投资建议：公司上市产品丰富，覆盖领域广泛，随着抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元，同比增速8%/11%/10%，归母净利润28/35/42亿元，同比增速19%/24%/20%，对应PE为25/20/17X，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险：研发进度不及预期的风险。

系列点评八：24Q3，业绩符合预期 毛利率环比提升

双环传动(002472)
    事件概述：2024Q1-3公司营业收入67.4亿元，同比+14.8%；归母净利7.4亿元，同比+25.1%；扣非归母净利7.1亿元，同比+29.2%。2024Q3公司营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%；归母净利2.65亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；扣非归母净利2.58亿元，同比+23.4%，环比+6.2%。
    24Q3业绩符合预期毛利环比提升。1）收入端：2024Q3公司营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%；归母净利2.65亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；同环比增长主要系新能源齿轮、智能执行机构收入增长。2023Q3国内乘用车销量670万辆，同比-2.3%，环比+6.5%；纯电动183.8万辆，同比+12.8%，环比+18.3%；混动140.2万辆，同比+83.2%，环比+22.5%。2）毛利端：2024Q3
    公司毛利率24.0%，同比+2.2pct，环比+1.1pct，主要受益乘、商用车齿轮，智能执行结构毛利率提升拉动及公司优化流程管理及采购降本；3）费用端：
    2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.5%/4.9%/0.9%，环比分别+0.0/+0.2/+0.2/+0.6pct，财务费用波动主要系受汇兑损失影响。4）净利端：
    2024Q3归母净利2.65亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；归母净利率11.0%，同比+0.8pct，环比-0.3pct，环比变化主要受毛利率提升及费用率增长综合影响。
    全球客户持续开拓2024海外建厂加速。公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。
    智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司依托环驱科技平台，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、
    2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。
    投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.4/16.6亿元，EPS分别1.24/1.58/1.97元，对应2024年10月29日28.75元/股收盘价，PE分别为23/18/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

经营指标健康，蒲公英分院推进节奏良好

通策医疗(600763)
    2024年10月24日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司前三季度公司实现收入22.33亿元，同比+2.21%；实现归母净利润4.98亿元，同比-2.63%；实现扣非归母净利润4.94亿元，同比-0.47%。
    分季度来看，2024Q3公司实现收入8.23亿元，同比+0.04%；实现归母净利润1.88亿元，同比-9.10%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比-7.37%。
    经营分析
    经营指标健康。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率41.82%（同比-0.76pct），实现销售净利率26.95%（同比-1.06pct），盈利能力稍有波动主要系公司处于扩张期，营业成本有所上升。公司通过：1）严格把控投资节奏，确保投入与产出相匹配；2）合理安排投资成本和人员配置，以实现降本增效。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用率8.97%（同比+0.15pct），实现销售费用率1.15%（同比+0.22pct），实现研发费用率1.84%（同比-0.17pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率1.61%（同比+0.52pct），整体经营指标健康。
    蒲公英分院推进节奏良好，新院区有望在未来贡献增量。根据公司2024年8月披露的机构调研内容纪要，截至2024H1，公司旗下共有84家医疗机构，开设牙椅3037台。其中，蒲公英分院总数达到42家，2024H2计划交付6家，整体蒲公英计划推进节奏良好。主要新院区拆解来看，截至2024年8月，1）新城西院区：医院搬迁计划于2025年完成，新城西一期的牙椅配置计划为105张；2）紫金港院区:项目规划配置为300张牙椅，第一期牙椅配置将103张，将于2024年年底试营业；3）滨江院区:预计滨江院区将在10月份正式开业，牙椅配置为40张。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.74/6.66/7.62亿元，同比增长15%/16%/14%。公司2024-2026年EPS分别为1.28/1.49/1.70元，对应PE分别为42/36/32倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

公司信息更新报告：Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长

淮北矿业(600985)
    Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。
    Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降
    （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。
    Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。
    60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长
    （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

北方华创：Q3业绩创历史新高，半导体设备放量

北方华创(002371)
    报告摘要
    【24Q1-Q3】公司实现营收203.53亿元，同比+39.51%；归母净利44.63亿元，同比+54.72%；扣非归母净利42.66亿元，同比+61.58%；毛利率44.22%，同比+4.39pcts；净利率21.93%，同比+2.16pcts。
    【24Q3】公司实现营收80.2亿元（预告为74.2-85.4亿元，符合预期），同比+30.12%，环比+23.81%，单季度营收创历史新高，此前高点23Q4为74.9亿元，超过7.08%；归母净利16.8亿元（预告为15.6-17.9亿元，符合预期），同比+55.02%，环比+1.68%，单季度创历史新高，此前高点24Q2为16.5亿元，超过1.68%；扣非归母净利16.3亿元（预告为15-17.3亿元，符合预期），同比+57.72%，环比+3.74%；毛利率42.26%，同比+5.89pcts，环比-5.14pcts；净利率20.95%，同比+3.42pcts，环比-4.52pcts。
    盈利水平环比下滑，主要系：1）合理推测毛利率环降主要受产品结构变化影响，例如毛利相对低的非半导体的设备确收占比提升所致；2）研发投入增加影响净利表现。公司24Q3研发费用8.45亿元，同比增长57.36%，环比增长34.98%，研发费用率达10.54%，同比+1.82pcts，环比+0.88pcts。
    【合同负债】23Q3-24Q3合同负债分别为93.80/83.17/92.51/89.85/77.83亿元，24Q3有所波动，但整体维持在较高水平，为后续业绩释放提供保障。
    分板块业务看，半导体设备营收持续高增，带动业绩成长
    24H1公司电子工艺装备营收113.96亿元，同增55.07%，创历史同期新高，占比达92.39%，同增5.18pcts。毛利率为44.63%，同增6.26pcts；24Q1-Q3半导体工艺设备业务营收同增46.96%，成本费用率下降，净利逐渐释放。24H1电子元器件营收9.23亿元，同降12.88%，占比为7.48%，同降5.09pcts。毛利率为55.90%，同降14.26%。
    分子公司看，半导体装备子公司业绩高增，真空装备和元器件子公司业务承压。北京北方华创微电子装备有限公司主营半导体设备业务，24H1营收109.36亿元，同增57.28%，净利润为27.03亿元，同增77.48%。公司在刻蚀、薄膜沉积等多个核心工艺装备持续突
    破并实现产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率显著增长，订单相应增加。北京北方华创
    真空技术有限公司主营真空设备业务，24H1营收4.6亿元，同增16.16%，净利润为0.02亿元，同降70.09%。北京七星华创精密电子科技有限责任公司主营电子元器件业务，24H1营收9.23亿元，同降12.84%，净利润1.05亿元，同降72.94%。
    平台化战略持续拓宽，新款CVD和CCP设备稳定量产
    公司是大陆半导体设备龙头，作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，不断拓展创新边界，丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围。24H1，公司已成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产——在刻蚀领域，成功实现从ICP向CCP的突破，在薄膜设备领域，CVD向ALD、HDPCVD等领域突破。产能持续建设保障需求。公司再融资项目继去年底“高精密电子元器件产业化基地三期扩产项目”（平谷马坊元器件基地）顺利投产后，24H1“半导体装备产业化基地四期扩产项目”（台马半导体设备基地）也已建成并投入使用，进一步提高了公司的生产制造能力。
    大陆设备Capex规模大+刻蚀、薄膜中长期价值占比提升，公司成长空间足
    1）国产份额提升。2023年北方华创半导体装备新签订单在210亿元以上，占据大陆366亿美元晶圆厂设备Capex约8%，国产化率提升弹性大。
    2）逻辑芯片在28nm及往下演进过程中，多重曝光技术渗透率提升，存储芯片为进一步提升集成度，3D化趋势显著，均客观上增量了对薄膜、刻蚀工艺的需求量，带来对应设备价值量的提升。
    投资建议：
    鉴于公司前三季度业绩表现，我们调整公司2024-26年归母净利润预测59/78/88亿元（原预测24/25/26年归母净利润为64/80/97亿元），对应PE分别为35/27/23倍。考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。
   

详解成都银行2024三季报：息差企稳回升，利润增长稳定

成都银行(601838)
    报告摘要
    三季报综述：息差企稳回升，净利润增速提高0.2%至10.8%。成都银行2024年三季度息差在负债端的贡献下企稳回升，带动净利息收入环比增速由负转正，三季度预计理财规模有一定下降导致中收增速放缓，拖累营收累计同比增速较二季度下降1.1个百分点至3.2%；公司资产质量继续保持优秀水平，净利润增速小幅上升0.2个百分点至10.8%。
    净利息收入：Q3息差上行2bp，主要是负债端贡献，带动净利息收入环比增速由负转正至增1.8%，增速较二季度提升5.75个百分点。三季度单季年化净息差环比上行2bp至1.59%，其中资产端收益率与二季度相当，负债端付息率下行4bp至2.21%，对息差上行起到了主要作用，预计是之前多轮存款利率下调共同推动。
    资产负债增速及结构：个人贷款投放较好。1）贷款：在投放总量上，成都银行三季度单季投放规模为146亿，与去年同期相近，贷款占生息资产比重环比二季度上升0.2个百分点至58.6%。在投放结构上，三季度个人贷款投放较好，对公（含票据）和个人贷款分别投放92.9和53.2亿元，个人贷款环比多增22.5亿元，占生息资产的比重上升0.3个百分点至10.8%，相对表现较好。2）存款：成都银行三季度新增165.7亿，在去年同期相对较高的基数下同比少增34.7亿元，占计息负债比重与Q2持平，仍为76.6%。
    资产质量：保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持较低水平。3Q24成都银行不良率0.66%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降3bp至0.28%，整体仍保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.43%，环比小幅下降2bp，未来压力不大。2、拨备维度——基本保持稳定。拨备覆盖率环比上升了1.32个百分点至497.36%，拨贷比环比上行1bp至3.29%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.80X/0.70X/0.62X；PE4.60X/4.25X/3.87X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优
    势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

业绩增速亮眼，成长潜力充足

德业股份(605117)
    事项：
    公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入80.16亿元，同比增长26.7%，归母净利润22.40亿元，同比增长42.8%。第三季度，公司实现单季营收32.68亿元，同比/环比分别增长128.2%/14.1%；实现归母净利润10.04亿元，同比/环比分别增长229.5%/25.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税）。
    平安观点：
    营收增势喜人，盈利能力出色。1）收入端：前三季度，公司实现营业收入80.16亿元，同比增长26.7%；第三季度，公司实现单季营收32.68亿元，同比/环比分别增长128.2%/14.1%，业绩茁壮成长，主要得益于公司多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入。2）毛利率：前三季度，公司销售毛利率40.15%，与2023年同期（40.49%）水平相近，较上一报告期（半年报37.15%）增长3个百分点，我们推测主要由于收入结构有所变化，储能电池包占比上升，家电业务占比下降。公司储能电池包业务处于快速渗透阶段，增速较快；家电业务上半年增长明显，占营收比重提高，而家电业务一二季度为旺季，第三季度营收占比估计较前两季度下降。3）费用率：前三季度，公司销、管、研、财四大费用率合计8.80%，较2023年同期增加0.93pct，主要由于汇兑收益有所减少。4）净利润：前三季度，公司实现归母净利润22.40亿元，同比增长42.8%；第三季度实现归母净利润10.04亿元，同比/环比分别增长229.5%/25.1%，归母净利润环比继续向上，同比增长明显。
    发布利润分配方案，注重股东回报。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税）。截至2024年10月29日，公司总股本6.45亿股，以此计算合计拟派发现金红利7.74亿元（含税），占2024年前三季度归母净利润比例为34.6%。本次利润分配不送红股，不进行资本公积转增股本。本次利润分配方案充分考虑了公司的盈利情况、资金需求情况等因
    素，在保证公司正常经营和长远发展的前提下制定，符合公司经营现状，兼顾了股东的即期利益和长远利益，并合理履行了相关程序。本次利润分配方案积极响应了公司《2024年度“提质增效重回报”行动方案》的有关要求，坚持以投资者为本的理念，增强投资者回报水平。
    地域、业务布局趋于多元，对单一市场的依赖性小，增长后劲足。前三季度，在南非市场同比大幅下滑的情况下，公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大。公司新能源业务受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，对个别市场的依赖程度减小，抗风险能力强。同时，公司逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速，为公司业绩提供重要的增长动力，第三季度收入与净利润同比均有明显提升。公司深耕成长性好的区域市场和产品市场，业务布局合理，且公司低压户储、工商储产品竞争实力出色，业绩表现有望持续亮眼。
    投资建议：公司是我国户储逆变器领先企业，多元布局全球市场，新兴市场地位领先。公司深耕新兴市场，产品优势、品牌和渠道优势显著。亚非拉分布式光储需求快速增长，欧洲市场回暖可期，公司多元化布局，抵御个别市场波动风险的能力强，同时电池包新产品仍处于快速渗透阶段，业绩增长后劲足。考虑公司优良的成长性和新品拓展潜力，我们上调2024/2025/2026年公司归母净利润预测至31.71/41.38/49.62亿元（前值为30.15/37.56/45.19亿元），对应10月30日收盘价PE分别为19.1/14.7/12.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

2024年三季报点评：Q3出货维持高增，业绩同比快速增长

尚太科技(001301)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3业绩同比快速增长，环比稳增长。公司2024年前三季度实现营收36.20亿元，同比增长14.16%；归母净利润5.78亿元，同比增长1.72%；扣非后净利润5.71亿元，同比增长3.69%。其中Q3实现营收15.27亿元，同比增长26.75%，环比增长23.88%；归母净利润2.21亿元，同比增长35.33%，环比增长6.34%；扣非后净利润2.23亿元，同比增长38.79%，环比增长8.86%。
    Q3毛利率同比上升，研发费用增加。前三季度毛利率25.2%，同比下滑2.15pct，净利率15.96%，同比下滑1.95pct。其中Q3毛利率24.72%，同比上升2.1pct，环比下滑0.08pct；净利率14.49%，同比上升0.92pct，环比下滑2.39pct。由于负极材料产品价格下行，前三季度盈利能力小幅下降。自Q3以来负极材料价格相对企稳，同时公司快充产品占比提升，Q3公司毛利率同比回升，环比基本持平。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，期间费用率合计6.36%，同比上升2.02pct，环比上升1.68pct，主要系研发费用增加，公司保持技术开发Q3研发费用同比增长116.35%，环比增长109.62%，研发费用率3.74%，同比上升1.55pct，环比上升1.53pct。
    快充负极需求增长带动公司产品销量维持高增。公司为头部人造石墨负极材料厂商，已进入宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂电池厂商的供应链。2024年以来，公司实现了新一代高倍率“快充”“超充”性能以及新型储能终端人造石墨负极材料产品的批量出货，相关产品受终端新能源汽车动力电池和储能电池市场需求快速增长的带动，产销规模快速上升。2024年Q3公司实现负极材料产品销量6.42万吨，前三季度实现销量达14.8万吨，同比增长超55%，已经超过2023年全年销量。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.77元4.64元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，公司业绩表现较强韧性，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；大客户流失风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年三季报点评：存款成本优化，不良生成率下降

招商银行(600036)
    投资要点：
    事件：招商银行发布2024年三季报。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2,527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于股东的净利润1,131.84亿元，同比下降0.62%。
    点评：
    2024Q3归母净利润增速由负转正。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2,527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于股东的净利润1,131.84亿元，同比下降0.62%。就第三季度单季度而言，营收降幅走扩1.03个百分点，归母净利润增速由负转正，增速环比提升1.46个百分点。年化后归属于股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13和2.00个百分点。
    代销理财收入同比高增长。拆分营收结构，招商银行前三季度实现净利息收入1,572.98亿元，同比下降3.07%。实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%，拆分来看，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下，代销理财收入同比增长47.36%；而受到保险降费效应延续的影响，代理保险收入同比下降54.56%。其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。
    存款成本继续优化。2024年前三季度，招商银行净息差1.99%，同比下降20个基点，环比下降2个基点。受贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率下调影响，叠加有效信贷需求不足，新发生信贷业务收益率同比下行，导致生息资产收益率下降，是拉低净利息收益率的主要因素。与此同时，受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为公司持续推动低成本核心存款的增长，第三季度存款成本环比继续下降4个基点至1.54%，对净利息收益率产生一定正向效果。
    不良生成率继续改善。9月末，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点，环比持平；不良贷款生成率1.02%，同比下降0.01个百分点；关注贷款率1.30%，较上年末上升0.20个百分点，环比提升0.06个百分点。关注类贷款主要受到零售端的扰动，其中个人住房贷款和信用卡贷款关注贷款率分别较上年末提升0.32和0.56个百分点至1.27%和3.91%。拨备覆盖率432.15%，较上年末下降5.55个百分点，环比下降2.27个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。
    投资建议：维持“买入”评级。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.94倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年三季报点评：业务稳健发展，盈利持续优化

海尔智家(600690)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入2,029.71亿元，同比增长2.2%，实现归属于上市公司股东的净利润151.54亿元，同比增长15.3%。
    点评：
    2024年前三季度，公司收入端维稳，利润端表现较优。分季度看，2024年Q1-Q3，公司营业总收入分别为689.78亿元、666.45亿元和673.49亿元分别同比增长6.01%、0.13%和0.47%；归母净利润分别为47.73亿元、56.47亿元和47.34亿元，分别同比增长20.19%、13.11%和13.11%。今年受到海内外市场环境、地产行业景气度、天气等因素影响，出现旺季不旺的现象公司二三季度的收入增长变缓。就三季度来看，7月份家电市场需求低迷随后在新一轮以旧换新政策补贴的提振下，市场需求逐步释放，公司整体三季度收入同比基本持平。从利润来看，公司持续优化经营效率，在收入表现相对平淡的情况下，归母净利润连续三个季度保持双位数同比增长。
    内销市场逐步恢复，外销市场挑战与机遇并存。国内市场方面，政府密集出台政策组合拳，通过取消限购、降低利率、增加“白名单”项目信贷规模等手段，推动地产市场加速筑底。同时，国家加大以旧换新补贴力度，消费市场整体环境改善，公司凭借在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，实现零售额增长。海外市场方面，新兴市场国家需求保持良好增长，2024年三季度公司在南亚市场增速超30%；欧美发达国家行业需求疲软，公司在当地的收入增长短期承压。
    公司盈利能力持续优化。2024年前三季度，公司销售毛利率为30.85%，同比提升0.14个百分点，公司销售净利率为7.61%，同比提升0.93个百分点单三季度来看，公司销售毛利率31.32%，同比提升0.07个百分点；销售净利率7.17%，同比提升0.87个百分点。公司盈利能力提升，主要得益于国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系，海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。
    投资建议：公司系国内三大白电龙头之一，国内业务稳健发展，海外结构持续优化，盈利能力不断改善。预计公司2024年/2025年的EPS分别为2.03元/2.29元，对应PE分别为15/13倍。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外运营风险；汇率风险；疫情风险等。

2024年三季报点评：产品价格走弱和装置检修影响公司三季度业绩

万华化学(600309)
    投资要点：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入1476.04亿元，同比+11.35%；实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润109.28亿元，同比-12.07%。公司前三季度毛利率、净利率分别是15.38%和8.33%，分别同比-1.38pcts和-2.12pcts。
    Q3产品价格同比走弱，烟台、欧洲主要装置检修致利润下滑。公司2024Q3实现营收505.37亿元（YoY+12.48%,QoQ-0.72%），归母净利润29.19亿元（YoY-29.41%,QoQ-27.33%），扣非归母净利28.29亿元（YoY-31.30%,QoQ-28.78%），Q3毛利率是13.40%（YoY-4.03pcts,QoQ-1.91pcts），净利率是6.59%（YoY-3.66pcts,QoQ-2.07pcts）。公司Q3业绩同比下滑，主要是公司产品价格同比下降，但主要原料价格同比上涨，导致公司毛利率降低；同时，三季度公司烟台、欧洲主要装置集中检修，也导致三季度利润同比下降。
    2024Q3聚氨酯业务下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势。纯MDI方面，由于下游成品库存高企，行业内卷加剧，百川盈孚数据显示，2024Q3纯MDI市场均价约为18485元/吨（YoY-13.05%，QoQ-1.79%）。聚合MDI方面，三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升，建筑市场需求略有好转，外销市场保持稳定，2024Q3聚合MDI市场均价约为17500元/吨（YoY+5.39%，QoQ+2.23%）。TDI方面，家居行业原料和成品库存较高，TDI市场需求较弱，三季度TDI市场均价约为13514元/吨（YoY-25.23%，QoQ-8.77%）。软泡聚醚方面，三季度家居和汽车行业需求同比下滑，软泡聚醚市场均价约为8708元/吨（YoY-13.28%，QoQ-4.27%）。然而，根据百川盈孚的数据，10月份以来，随着稳经济组合政策的逐步出台和落地，纯MDI和聚合MDI盈利逐步改善，二者毛利率呈稳步提升的态势。
    2024Q3石化业务部分产品价格同比重心整体下移。具体来看，山东丙烯价格6,926元/吨，同比上涨1.73%；山东正丁醇价格7,444元/吨，同比下跌12.45%；山东丙烯酸价格6,250元/吨，同比上涨1.66%；山东丙烯酸丁酯价格8,936元/吨，同比下跌6.09%；山东NPG加氢价格10,383元/吨，同比上涨10.73%；山东MTBE价格6,302元/吨，同比下跌17.83%；华东LLDPE膜级价格8,301元/吨，同比上涨0.80%；华东乙烯法PVC价格5,776元/吨，同比下跌8.39%。
    投资建议：公司持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，有望将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是4.97元，当前股价对应2024市盈率是15倍，维持买入评级。
    风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

2024年三季报点评：Q3业绩同比小幅增长，环比延续改善

新宙邦(300037)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3归母净利润同比小幅增长，环比延续改善。公司2024年前三季度实现营收56.67亿元，同比增长1.51%；归母净利润7.01亿元，同比下降12%；扣非后净利润7.06亿元，同比下降5.16%。其中，2024Q3实现营收20.85亿元，同比下降3.02%，环比增长0.85%；归母净利润2.86亿元，同比增长1.89%，环比增长13.91%；扣非后净利润2.75亿元，同比增长3.61%环比增长11.38%。
    Q3强化提效降本，净利率同环比回升。前三季度毛利率27.09%，同比下降2.83pct；净利率12.48%，同比下降1.97pct。其中，Q3毛利率25.72%同比下降2.55pct，环比下降2.65pct；净利率13.85%，同比上升0.61pct环比上升1.49pct。前三季度期间费用率为12.11%，同比下降0.81pct，主要系研发费用同比下降23.86%，研发费用率同比下降1.62pct至4.85%Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/3.19%/4.04%/0.72%，合计9.27%，同比下降1.79pct，环比下降4.10pct，主要系管理费用率和研发费用率分别同比-1.18pct/-0.97pct，环比-3.80pct/-0.49pct。
    电池化学品业务量增价跌，海外布局领先。三季度公司电池化学品出货量同比环比均大幅增加，但受行业产能释放和下游客户降本压力较大，电解液产品价格进一步下行，毛利率仍承压，对公司整体毛利率造成一定影响。自2024年下半年开始公司通过波兰工厂向美国客户交付电解液产品，已实现单季度盈利，同时在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目，在海外布局方面领先，已披露的海外订单金额约32亿美元。
    有机氟化学品和电容化学品业务保持稳健增长。有机氟化学品业务和电容化学品业务凭借领先的技术和稳定的产品品质保持稳健增长。公司有机氟化学品业务一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。目前海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计明年继续保持增长势头。海德福一期项目逐步投产，Q3实现减亏。
    投资建议：维持增持评级。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.85元2.24元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年三季报点评：Q3业绩保持快速增长，盈利韧性足

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    点评：
    前三季度业绩保持快速增长态势。2024年前三季度实现营收85.92亿元，同比增长10.60%；归母净利润10.16亿元，同比增长27.86%，扣非后净利润9.85亿元，同比增长27.75%。毛利率23.19%，同比下降0.14pct；净利率11.80%，同比提升1.43pct。公司为全球动力电池精密结构件龙头企业订单持续增加，同时深化降本增效，推动业绩保持快速增长。毛利率相对稳定，毛利增加，各项费用有效控制，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.63%/5.26%/0.59%，同比分别-0.04pct/-0.24pct/-0.33pct/-0.11pct，合计8.85%，同比下降0.72pct。政府补贴等其他收益同比增加160%。经营活动现金流净额17.88亿元，同比显著增长4873.24%。
    Q3营收和归母净利润环比稳健增长，盈利韧性足。2024Q3实现营收31.46亿元，同比增长10.35%，环比增长7.12%；归母净利润3.68亿元，同比增长28.70%，环比增长8.49%；扣非后净利润3.57亿元，同比增长29.66%，环比增长7.24%。毛利率23.42%，同比下降0.46pct，环比下降0.4pct；期间费用率8.4%，同比下降1.5pct，环比下降0.79pct；净利率11.68%，同比上升1.43pct，环比上升0.17pct。
    深度绑定大客户，海外产能待释放。公司定位高端市场，采取重点领域的大客户战略，客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业深度绑定CATL、ACC等国内外领先厂商，随着下游客户市场集中度提高其市场份额呈增长趋势。公司目前在国内布局了13个生产基地以及德国瑞典、匈牙利等欧洲3个生产基地，瑞典和匈牙利一期已投产，匈牙利二期持续新增投入，德国基地待放量。公司还将投资建设美国生产基地，布局美国市场。随着新增生产基地逐步建成投产，公司产能进一步释放同时海外市场开拓取得积极进展，为未来业绩稳步增长奠定基础。
    业务拓展至人形机器人领域，打造第二发展曲线。公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务，有望成为公司第二发展曲线，进一步扩大整体的经营效益。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为5.32元、6.19元7.11元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，业绩有望保持稳健增长趋势维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；产品毛利率下降风险；海外产能释放不及预期风险；新产品和新技术迭代风险等。

2024前三季度业绩点评：业绩快速增长，盈利能力提升

生益科技(600183)
    投资要点：
    事件：公司2024前三季度营业收入为147.45亿元，同比增长19.42%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.72和13.13亿元，同比分别增长52.65%和55.80%。
    点评：
    业绩快速增长，盈利能力提升。公司2024前三季度营业收入为147.45亿元，同比增长19.42%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.72和13.13亿元，同比分别增长52.65%和55.80%。其中Q3单季度收入为51.15亿元，同比增长14.52%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.40和
    4.04亿元，同比分别增长27.83%和24.14%。业绩保持快增，一方面受益CCL产品需求向好，产品结构进一步优化，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益；另一方面受益子公司生益电子经营业绩向好，高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为22.02%，同比提升了2.49个百分点，受产品结构优化推动，净利率为9.84%，同比提升了2.65个百分点。
    成长逻辑明确，业绩增长动能充足。公司产品覆盖服务器、汽车、高频高速、封装等高端领域，并且积极推动产品认证和项目认证，其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作，目前超低损耗材料已通过多家国内及北美终端客户的材料认证。随着相关产品逐步放量，后续业绩增长动能充足。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.78和0.96元，对应PE分别为26和21倍。
    风险提示：终端需求不及预期；产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：Q3业绩环比小幅承压，看好铬盐市占率持续提升

振华股份(603067)
    看好铬盐行业高景气以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，前三季度实现营收29.94亿元，同比+8.75%，实现归母净利润3.64亿元，同比+25.97%。其中，2024Q3公司实现营收10.06亿元，同比-3.96%，环比-3.23%，实现归母净利润1.23亿元，同比+28.88%，环比-20.98%。考虑到Q3公司铬盐销量不及预期，我们下调公司2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.10（-0.36）、6.13、6.47亿元，EPS分别为1.00（-0.07）、1.20、1.27元，当前股价对应PE分别为12.3、10.3、9.7倍。我们看好铬盐行业高景气以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级。
    Q3公司铬盐产品量减价增，重庆基地技改对公司短期业绩有所影响
    据公司公告，2024Q3公司主要铬盐产品售价有所提升，各项原材料采购价折算至单吨产品后环比Q2基本持平，由此带来产品价差小幅走阔。但由于Q3公司重庆基地装置技改，产能未能充分发挥，导致Q3公司整体铬化学品净销售量（折重铬酸钠）约6.03万吨，环比Q2下降约9.87%。销售收入的收缩在一定程度上影响了公司规模效益的释放，造成铬盐产品单吨制造费用有所抬升，进而使得公司Q3业绩环比有所下降。9月份以来，公司重庆基地产能利用率已充分恢复，后续公司铬盐产品有望进入正常生产节奏。
    重庆基地迁建工作正式启动，未来公司铬盐市占率有望持续提升
    据公司公告，公司重庆基地子公司民丰化工当前拥有10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒、1500吨/年维生素K3、30万吨/年硫酸生产能力。为全面响应及落实重庆市委、市政府及潼南区委、区政府作出的化工企业环保技改升级搬迁的决策部署，民丰化工拟以土地置换的方式于潼南区工业园东区迁建“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”，主要建设内容有：20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置、5000吨/年维生素K3生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50万吨/年硫酸及热电联产装置、2万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来伴随新项目的落地，公司铬盐产能体量有望得到扩张，铬盐产品市占率也有望随之持续提升。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

2024年三季报点评：Q3盈利筑底，行业自律成效显现

海螺水泥(600585)
    投资要点
    公司披露2024年三季报：前三季度实现营业收入/归母净利润681.50亿元/51.98亿元，同比-31.3%/-40.1%。单三季度实现营业收入/归母净利润225.85亿元/18.73亿元，同比-32.9%/-15.1%。
    Q3国内需求疲软，水泥盈利继续筑底。（1）Q3因极端天气影响以及下游资金紧张，基建施工进度放缓、地产投资下行等因素影响，1-9月全国水泥产量同比下降10.7%，累计降幅较上半年扩大0.7pct。Q3需求持续疲软影响行业错峰自律措施的效果，行业竞合有所反复，价格底部震荡。预计公司销量同比有所下降，但降幅好于行业平均水平，反映成本等综合竞争优势。（2）Q3毛利率为20.8%，同比提升4.6pct，环比提升0.8pct，毛利率同比提升预计主要是低毛利的贸易业务占比下降所致，测算单季水泥吨毛利环比仍处低位，主要是公司核心市场提价落地受需求疲软和市场竞争影响。（3）公司Q3期间费用总额同比下降9.6%，反映费用控制成效显著。（4）公司Q3销售净利率为8.2%，表现明显优于行业整体水平，销售净利率同比+1.5pct，环比+0.4pct，我们测算Q3水泥吨净利仍处历史底部。
    行业下行期资本开支延续放缓态势，负债率保持稳定。（1）公司前三季度经营活动现金流净额为103.48亿元，同比+7.2%，优于盈利表现，主要得益于应收票据及账款压缩成效。（2）前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为84.24亿元，同比-10.8%，反映行业下行期公司持续控制资本开支。（3）公司三季报资产负债率/带息债务为21.5%/306.64亿元，环比2024年中报分别+2.0pct/+55.40亿元，主要是公司绿色建材、新能源项目发行中票所致。
    行业错峰自律强化效果显现，Q4盈利有望显著改善，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年行业大面积亏损背景下行业自律改善奠定景气反弹基础，结合错峰方案优化及实物需求企稳回升，在龙头企业引领下，以沿江区域为代表的错峰效果和涨价落实情况明显改善，水泥价格反弹的持续性将好于前三季度，公司产能集中的华东、华南市场Q4均价有望显著反弹。中期财政政策发力也望支撑实物需求止跌企稳，利好行业竞合秩序持续改善。水泥行业年底有望被纳入全国碳市场，结合产业政策进一步出台，中长期有望加速行业整合和过剩产能出清。
    盈利预测与投资评级：公司在下行期彰显成本领先等综合优势，产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值处于历史底部，随着行业自律改善，龙头企业估值有望修复。我们暂维持公司2024-2026年归母净利润至83.5/97.4/112.1亿元，对应市盈率为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求下降超预期；产业链上下游扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

三季报点评：利润延续高增长，期待四季度新品上线

神州泰岳(300002)
    事件：公司前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；实现归母净利10.94亿元，同比增长94.33%，归母净利率24.2%；扣非归母净利为8.32亿元，同比增长54.84%，扣非归母净利率18.4%。
    点评：
    收入稳健，利润延续高增长。单拆三季度，公司实现营收14.61亿，环比下降6.62%，同比增长4.53%；实现归母净利4.63亿，环比增长37.72%，同比增长191.43%，归母净利率31.67%，环比增加10.2pct，同比增加20.31pct；实现扣非归母净利2.15亿，环比下降35.13%，同比增长38.76%，扣非归母净利率14.69%，环比减少6.46pct，同比增加3.62pct。
    费用控制良好，本期管理费用高增系一次性开支。24Q3销售费用为2.14亿，环比下降18.29%，同比下降47.97%，销售费率14.64%，环比减少2.09pct，同比减少14.77pct；管理费用为3.56亿元，环比增长46.65%，同比增长51.00%，管理费率24.37%，环比增加8.85pct，同比增加7.5pct；研发费用为0.79亿元，环比下降21.72%，同比下降4.66%，研发费率5.39%，环比减少1.04pct，同比减少0.52pct。本季度管理费用环比明显提升主要系公司在Q3结束与大唐半导体、大唐微电子之间的合同纠纷，并收回款项，在本季度需按收回款项的一定比例支付律师诉讼费，但此为一次性开支，后续没有持续性。
    存量产品表现稳定，期待新品四季度上线。公司两款存量游戏《旭日之城》和《战火与秩序》前三季度持续保持相对稳定的流水表现，7~9月分别位列SensorTower游戏出海收入排行榜前10名和前30名。展望四季度，两款存量产品有望保持稳健的表现，软件业务在四季度迎来确收的高峰季，此外公司两款SLG新品《代号LOA》《代号DL》已于海外开启测试，公司预计于年底上线，其中《代号DL》已获得国内版号《荒星传说：牧者之息》，有望于25年国服上线。
    投资建议：公司游戏业务基本盘稳中有升，2款新品储备有望支撑后续业绩增长，AI技术带动效率提升。根据10月30日同花顺一致预期，预计公司24-26年营收68.91/79.91/90.03亿元，同比增长15.57%/15.96%/12.67%；归母净利润12.26/13.74/15.68亿元，同比增长38.16%/12.08%/14.13%，对应PE为21x/18x/16x，建议持续关注。
    风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

Q3毛利率环比改善，经营保持较强韧性

伟星新材(002372)
    Q3收入小幅承压，经营仍保持较强韧性
    公司24年前三季度实现收入37.73亿，同比+0.71%，归母净利润6.24亿，同比-28.64%，扣非净利润6.12亿，同比-13.80%，其中Q3单季实现营收14.30亿，同比-5.24%，归母净利润为2.84亿，同比-25.27%，扣非净利润为2.72，同比-26.23%。Q3单季业绩承压主要系单季度费用率同比+2.62pct。
    Q3毛利率环比改善，原材料端压力逐步缓释
    24Q1-3综合毛利率为42.49%，同比-1.43pct，Q3单季毛利率为43.11%，同比-4.89pct，环比+0.53pct，毛利率逐季改善。24Q3全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5871、8515、8542元/吨，同比分别-5.4%、-2.1%、+0.76%；24Q4以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-6.35%、-4.2%、-4.4%，原材料价格小幅下滑，预计四季度塑料管道毛利率仍有改善的空间。
    费用率提升拖累利润，现金流表现优异
    24Q1-3期间费用率小幅上行2.67pct至22.50%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.70%、5.71%、3.20%、-1.11%，分别同比+2.51pct、+0.01pct、-0.13pct、+0.29pct；资产及信用减值损失为0.12亿，较去年同期增加0.07亿，其中信用减值损失同比增加0.06亿，主要系应收款项增加所致；投资收益同比减少1.42亿，主要系本期东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。综合影响下公司前三季度净利率为16.80%，同比-7.02pct，Q3单季净利率下滑5.54pct至20.23%。24Q1-3公司CFO净额为8.12亿，同比多流入0.09亿；收、付现比分别为110.71%、95.25%，分别变动-1.45pct、-8.86pct，现金流仍表现优异。
    看好公司多元业务拓展，维持“买入”评级
    公司聚焦管道主业，强化渠道赋能和高端品牌定位，稳步提升市场占有率，并拓展“同心圆”业务，推动多元化发展。同时，国际化战略稳步推进，深耕东南亚市场，泰国工业园和新加坡业务取得显著进展。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为11.5、12.8、14.4亿（前值14.7、16.2、18.2亿元），对应PE为21.2、19.0、16.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅波动。

调后利润靓丽，全年成长无碍

伟星股份(002003)
    公司发布2024Q3季报
    公司24Q3收入13亿，同增19%；归母净利2.1亿同减10%，扣非后归母净利2.1亿同增3%；
    24Q1-3公司收入36亿同增23%，归母净利6.2亿同增17%，扣非后归母6.1亿同增21%。
    24Q1-3公司毛利率42.7%同增1.1pct；净利率17.6%同减0.8pct。
    本期销售费用同增35.31%，系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员薪酬增加较多所致；其中因奖金计提方式原因同增4989.10万。
    管理费用同增33.2%，系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；其中，因奖金计提方式原因同增3942.40万元。
    受此影响，24Q1-3费用增长约0.89亿，若剔除核算方式变化，24Q1-3调后归母净利约7.1亿，同增34%，快于24Q1-3收入增长。
    立足市场需求，全面提升综合营销能力
    一是聚焦海外市场，以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发，不断提升国际影响力；二是聚焦重点客户及优质客户，研产销联动，有效满足客户各类需求及潜在需求，不断提升现有客户的合作深度，并不断拓展新的客户群体；三是持续提升营销人员的服务意识，从而为客户提供更优质的服务，提升客户满意度和认同度。
    重视产品研发，强化客户绑定
    在产品研发方面，主要是以下几种形式：一是公司设计师根据市场潮流开发出新品供客户进行选择；二是公司设计师对品牌客户进行一对一服务，根据客户服装的设计风格，针对性或联合开发；三是直接根据品牌客户的产品设计样稿进行打样生产。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进智能制造战略、国际化战略及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作，使得公司的综合竞争优势更加明显，品牌知名度和客户满意度在持续提升。我们预计公司24-26年EPS分别为0.6元、0.7元以及0.8元，PE分别为23X、20X、16X。
    风险提示：市场经营风险、接单不及预期，核心高管流失。

第三季度收入同比减少1.17%，盈利能力短期承压

千味央厨(001215)
    核心观点
    公司2024第三季度收入同比减少1.17%。2024前三季度实现营业总收入13.64亿元，同比增长2.70%；实现归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比减少1.25%；2024第三季度实现营业总收入4.72亿元，同比减少1.17%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少42.08%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比减少23.54%。
    大B基本盘保持韧性，小B努力拓渠推新。分场景看，宴席场景受到社会消费复苏偏弱和理性消费趋势影响产生下滑，餐饮场景经销商存量有一定韧性。公司与经销商协同拓展客户，部分合作较好的经销商三季度正向增长。公司与大B渠道保持紧密联系，优质产品保证存量份额，同时帮助小B渠道开发客户，稳固渠道基础，树立渠道信心。
    压力环境依旧保持新品投入，盈利能力短期承压。2024第三季度公司毛利率
    22.4%，同比/环比+0.1/-2.6pct，预计源于部分面米类产品价格竞争。2024Q3公司销售/管理费用率4.9%/9.3%，同比+0.9/+1.2pct，一方面由于公司单季度收入承压，另一方面行业竞争下公司加强新品费用投放。综合来看，2024第三季度公司归母净利润率4.7%，同比-3.4pct，短期盈利能力承压。
    2024下半年维持稳定为主，积极蓄势2025年。虽然2024年餐饮下游表现平淡对B端为主的公司造成负向冲击，但是千味央厨一方面稳住存量份额，另一方面积极开拓增量产品、渠道，为2025年积累势能。另外，公司公告募投项目“总部基地及研发中心建设项目”近日已基本完成场地改造及装修、设备购置及安装、人员引进及培训等建设工作并进入试运行阶段，有望继续扩大公司在B端客户中的灯塔效应。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮短期平淡，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。2024-2026年公司实现营业总收入19.9/22.0/24.2亿元（前预测值为20.6/22.9/25.3亿元），同比4.6%/10.5%/10.2%；2024-2026年公司实现归母净利润1.2/1.5/1.6亿元（前预测值为1.5/1.7/1.9亿元），同比-7.1%/17.8%/11.2%；实现EPS1.26/1.48/1.64元；当前股价对应PE分别为24.1/20.5/18.4倍，维持优于大市评级。

2024年三季报点评：国内水泥仍有拖累，关注复价带来的盈利改善

华新水泥(600801)
    核心观点
    收入同比逆势增长，国内水泥价格下滑拖累盈利。2024年1-9月实现营收247.19亿元，同比+2.29%，归母净利润11.38亿元，同比-39.26%，扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69%，EPS为0.55元/股；其中Q3单季营收84.82亿元，同比+1.78%，Q1、Q2单季同比+6.87%/-0.54%，归母净利润4.08亿元，同比-40.17%，Q1、Q2单季同比-28.43%/-41.45%，扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34%，Q1、Q2单季同比-35.09%/-43.57%，收入逆势增长，但受国内水泥需求价格下滑拖累，业绩延续下滑趋势。
    毛利率同环比下滑，费用率有所提升。2024年1-9月，公司实现综合毛利率24.0%，同比-2.28pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为21.9%、25.0%、24.7%，Q3同比-5.23pp，环比-0.28pp，单季度毛利率同比/环比下滑，盈利能力仍有承压。费用端有所提升，1-9月期间费用率13.69%，同比+1.13pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.84%/5.52%/2.86%/0.47%，分别同比+0.25/+0.15/+0.95/-0.21pp，财务费用率增加预计主要受汇兑损益影响。1-9月实现经营性现金流净额33.82亿元，同比-3.5%，盈利承压背景下，现金流保持相对稳定；截至9月末，公司资产负债率51.52%，较6月末降低0.66pp。
    海外业务持续推进，非水泥业务稳步发展。公司坚持实施一体化发展战略，并持续推动海外业务的发展。截至24年上半年，公司非水泥业务收入占比达47%，持续稳步提升，同时公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等12个国家布局，海外水泥熟料产能达1,544万吨/年，水泥粉磨能力已达2,254万吨/年，上半年莫桑比克3,000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，并启动马拉维2,000吨/日水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设，建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年，水泥粉磨产能合计约270万吨/年。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；供给增加超预期；
    投资建议：复价推动盈利修复，非水泥海外稳步兑现增量，维持“优于大市”近期政策持续利好促进需求端边际改善，叠加供给端持续错峰生产，水泥价格积极推涨，9月以来公司核心区域湖北地区水泥价格加速修复，目前已实现连续4轮推涨，为短期业绩修复提供支撑，中期有望进一步受益供给端政策带来的出清，同时骨料、混凝土和海外业务稳步兑现增量，看好中长期成长性。考虑到目前整体需求依旧疲软，下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.88/1.00/1.19元/股（调整前1.36/1.61/1.83元/股），对应PE为16.0/140./11.8X，维持“优于大市”评级。

毛利率同比显著增长，下游终端消费电子&AI服务器需求高景气

宏和科技(603256)
    公司三季度实现归母净利润0.07亿元，同比扭亏
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入6.19亿元，同比+24.55%，实现归母净利润0.08亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.02亿元，同比亏损减少。其中Q3单季度实现收入2.11亿元，同比+1.20%，实现归母净利润/扣非归母净利润0.07/0.03亿元，同比均扭亏。
    Q3电子布价升量跌，下游终端消费电子&AI服务器需求高景气
    公司前三季度电子布实现量价双增，我们测算电子布销量同比+16.2%达1.5亿米，预计主要受上半年黄石宏和产能释放所致，前三季度公司电子布销售均价同比+1.9%达3.72元/米，预计Q3价格修复较多。单季度来看，公司Q3收入/归母净利润分别环比-3.06%/-22.25%，主要受销量下滑拖累，我们测算Q3公司电子布销量为4910万米，环比/同比分别-6.7%/-13.0%。价格端来看，Q3电子布均价为3.84元/米，环比/同比分别+5.1%/+9.2%，实现向上修复，Q3电子纱采购均价为17.8元/kg，环比/同比分别-4.7%/+25.0%，成本端环比看亦有优化。公司电子布产品下游需求高景气，Q3中国智能手机出货量环比/同比分别-4.0%/+3.2%，预计Q4安卓新品密集发布，消费电子升级需求有望进一步提振，未来随着AI手机等新应用领域产品需求提升，公司有望凭借头部技术优势实现较大业绩弹性。
    Q3盈利能力显著提升，现金流明显改善
    公司前三季度整体毛利率16.45%，同比+8.74pct，其中，Q3单季度整体毛利率18.99%，同比/环比分别+13.78/+1.26pct。前三季度期间费用率16.84%，同比-2.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/-2.61/0.28/-0.41pct，最终实现净利率1.25%，同比+10.01pct。Q3单季度净利率3.27%，同比/环比+14.21/-0.81pct。24Q3末资产负债率44.06%，同比+0.36pct。前三季度经营性现金流净额0.89亿元，同比+1.65亿元，收现比同比+6.27pct达89.30%，付现比同比-0.84pct达21.08%，现金流显著改善。
    高端电子布供应能力全球领先，维持“增持”评级
    公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。预测公司24-26年归母净利润为0.25/0.8/1.2亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

外销订单有望快速增长，公司扩大海外产能

春光科技(603657)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入14.86亿元，同比+9.94%，归母净利润0.05亿元，同比-88.15%；其中2024Q3实现营业收入5.9亿元，同比+28.38%，归母净利润0.01亿元，同比-88.74%。
    外销或表现较好，公司增加海外产能投入
    收入端，参考24H1的情况，我们预计公司延续中报的趋势，外销增速较好，其中一方面来自海外客户的软管和配件订单，一方面或来自海外整机代工的订单充足。公司拟通过全资孙公司尚腾（越南）工业有限公司向越南清洁电器生产基地建设项目增加投资1.35亿元人民币，对正在投资建设中的越南清洁电器生产基地项目的厂房及配套建筑施工方案进行了设计规划调整，主要增加了厂房及配套建筑面积，由原计划约5.6万平方米增加至约13.34万平方米。用以提升越南境内整机业务上下游产业协同效率，进一步完善和整合当地供应链体系，满足未来经营场地需求。我们预计随着海外整机客户订单的增加，公司整机代工的收入规模和经营效率有望进一步提升。
    行业竞争+汇率影响使公司利润下滑
    2024年前三季度公司毛利率为11.64%，同比-0.95pct，净利率为0.32%，同比-2.98pct；其中2024Q3毛利率为11.97%，同比+0.13pct，净利率为0.12%，同比-1.28pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、5.65%、3.3%、0.01%，同比-0.09、-0.58、+0.48、+1.26pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、5.05%、2.92%、1.27%，同比-0.24、-2.01、+0.25、+1.57pct。公司净利率同比有所下降，主要因市场竞争激烈，公司部分产品销售价格下降，国内整机业务毛利减少，以及汇兑收益减少、研发支出及信用减值损失增加等所致。
    投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，以及海外订单规模的扩大，公司的收入和利润水平有望好转。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率并上调了外销收入增速和财务费用率，预计24-26年归母净利润0.14/0.35/0.69亿元（前值0.3/0.5/0.7亿元），对应动态PE117.2x/47.0x/24.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

业绩短期承压，海外表现亮眼

海信视像(600060)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入406.5亿元，同比+3.6%；归母净利润13.1亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润9.9亿元，同比-27.3%。24Q3实现营业收入151.9亿元，同比+5.8%；归母净利润4.8亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-32.3%。海外增速亮眼，国内量减价增。公司24Q3主营业务收入141.18亿元，同比+6.77%，当季公司品牌力、产品力持续提升，境外收入持续增长。分业务看，1）智慧显示终端业务，24Q3全球收入121.97亿元，同比+8.0%，环比H1的+6.3%有所提速。其中境外收入81.8亿元，同比+16.4%（美国海信品牌+25%，欧洲+29%）；国内收入40.2亿元，同比-5.7%。2）新显示新业务，24Q3创收约19亿元，同比-0.6%。Q3国内百寸以上激光电视销量同比+24%，Vidda投影产品在国内线上4K激光投影市场销售额占有率达22%，位列行业TOP3。
    以旧换新加持，产品结构将加速优化。24Q3公司大尺寸化和高端
    化趋势延续，海信系电视Mini LED产品全球销售额同比增长
    101.55%，智慧显示终端业务85吋及以上产品全球销售额同比增长69.43%，100吋及以上同比增长213.57%。随着以旧换新政策的推进，消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显，奥维全渠道推总数据显示，双十一期间国内彩电呈现量额双增态势，海信有望依托成熟品牌力和高端形象攫取更多份额。
    毛利率短期承压，盈利有望改善。24Q3公司整体毛利率14.5%，同比-2.2pct，主要受面板成本影响毛利率略有承压，考虑到Q3以来液晶电视面板市场价格小幅下行，叠加公司大屏化+高端化战略，Q4盈利压力有望进一步纾解。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用分别为5.9%/1.7%/3.9%/0.1%，同比-0.1/+0.2/-0.3/0.0pct。最终公司24Q3实现归母净利率3.1%，同比-1.0pct。
    投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+(4+N)”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实行业引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26
    年归母净利润19.2/22.3/25.1亿元，对应24-26年PE分别为
    14.8X/12.8X/11.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：面板价格剧烈波动影响利润率；新显示业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。