冰洗外销高增，Q1盈利能力持续改善

海信家电(000921)
    事件：海信家电公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入234.9亿元，YoY+20.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+59.5%；实现扣非归母净利润8.4亿元，YoY+60.9%。公司归母净利润环比2023Q4加速增长。我们认为，Q1净利率同比提升所有板块皆有贡献，其中主要由外销带动公司盈利持续改善。
    Q1收入延续较快增长：根据产业在线数据，海信日立中央空调2023Q4/2024M1-2销售额分别YoY+20%/+9%;海信科龙空调2023Q4/2024Q1内销量YoY+11%/+30%，冰箱2023Q4/2024M1-2内销量YoY+20%/+16%。外销方面产业在线数据显示，海信科龙空调2023Q4/2024Q1外销量YoY+35%/+34%，冰箱2023Q4/2024M1-2外销量YoY+86%/+52%。我们判断，海信家电央空Q1收入稳健增长，家空及冰洗Q1内销收入同比增长超10%；公司外销收入Q1延续高增趋势，家电外销收入同比增长或超10%，冰洗高增延续，增速或在50%以上；三电Q1收入同比稳定增长。
    盈利能力Q1持续改善：海信家电Q1归母净利率4.2%，同比+1.2pct；Q1毛利率21.6%，同比+0.5pct，主要因公司产品结构优化，持续推进降本增效措施。Q1销售、管理、研发费用率同比分别-0.1/+0.0/+0.3pct，公司加大研发投入力度。公司Q1财务费用/其他收益/公允价值变动收益分别较同期-0.5亿元/+0.7亿元/+0.8亿元，分别因为：1）汇兑收益增加；2）增值税加计抵减增加；3）理财收益及远期锁汇业务评估收益。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步改善。
    Q1经营性现金流有所下降：海信家电Q1经营性现金流净额同比减少7.3亿元，YoY-82%，其中销售商品、提供劳务收到的现金增加21.9亿元，YoY+14%；购买商品、接受劳务支付的现金增加23.8亿元，YoY+23%。我们认为，公司现金流净额同比下降，主要是因为公司为应对原材料价格波动，提前对原材料备货所致。
    投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年~2025年EPS2.47/2.86元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41.99元，相当于2024年17倍的动态市盈率。
    风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险
   

2024年一季报点评：业绩短期承压，持续加码研发提升产品竞争力

纽威数控(688697)
    投资要点
    业绩持续增长，受基数影响增速略有放缓：
    2024Q1公司实现营收5.49亿元，同比+3.96%；归母净利润0.70亿元，同比-3.03%；扣非归母净利润0.60亿元，同比-10.10%。我们判断公司营业收入增速放缓主要系2023年同期基数较高；利润端增速低于营收端增速，我们判断主要系：1）进一步加大研发投入，研发费用率有所提升；2）计提部分信用减值损失，而2023年同期信用减值损失有所冲回。公司经营稳健，在手订单充足，未来随着国内制造业复苏&海外市场的进一步开拓，业绩有望实现快速增长。
    销售毛利率基本保持稳定，销售净利率略有下滑：
    2024Q1公司销售毛利率为25.95%，同比-0.20pct，基本保持稳定。2024Q1公司销售净利率为12.68%，同比-0.91pct。2024Q1公司期间费用率为13.38%，同比+0.57pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.52%/6.41%/0.45%，同比分别+0.37/+0.18/+0.02pct。
    持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间：
    公司持续加码研发，不断完善6大核心技术领域。2023年，公司研发支出1.02亿元，同比+24.22%，占营收比重4.39%。2024Q1公司研发支出2659万元，同比+18.6%，占营业收入的比重达4.85%，同比+0.6pct。截至2023年底，公司累计获得发明专利19件，实用新型专利172件，外观设计专利21件，软件著作权39件，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等6大核心技术领域。
    募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于2022年7月正式投产，公司预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业持续复苏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.73/4.45/5.26亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

公司事件点评报告：盈利端表现突出，中式复调延续放量

天味食品(603317)
    事件
    2024年4月25日，天味食品发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    成本下行利好盈利，费投结构持续优化
    公司2024Q1总营收8.53亿元（同增11%），归母净利润1.76亿元（同增37%），主要系销售增长/主要原材料采购成本下降/投资收益增加所致。受益于成本下降/产品结构优化，2024Q1公司毛利率同增3pct至44.05%，销售/管理费用率分别为17.02%/5.07%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率增加预计主要系内容电商渠道费投增加所致。综合来看，公司2024Q1净利率同增4pct至20.90%，随着公司不断调整费投结构，减小促销搭赠力度，公司净利率仍有提升空间。
    持续打造不辣汤战略单品，中式复调延续放量
    架构调整阵痛下火锅调料增速放缓，2024Q1公司火锅调料营收为2.93亿元（同增1%），主要系目前处于大红袍C端产品并入零售渠道带来的调整阵痛期，2024年公司推进火锅底料健康化迭代，同时加大不辣汤研发与营销力度，打造战略大单品，火锅调料产品结构有望不断优化。中式复调加大客户开发，2024Q1公司中式菜品调料营收为4.95亿元（同增18%），针对中式复调，公司计划做大存量客户集中度，并进行新客户开拓，2024Q1小龙虾调料铺货优于2023年同期，全年有望贡献增量。其他产品增速稳健，2024Q1公司香肠腊肉调料/其他产品营收分别为0.33/0.30亿元，分别同增22%/12%。
    开发小B经销商赋能餐饮，食萃技改释放增量
    开发小B经销商赋能餐饮渠道，2024Q1公司线下渠道营收7.19亿元（同增3%），截至2024Q1，公司共有经销商3183家，较年初净增加18家，公司持续开发小B经销商赋能餐饮批发渠道拓展；目前经销商通过少量多次进货保障良性库存，同时公司继续推进优商扶商政策提升渠道盈利能力。食萃技改保障线上销售，2024Q1公司线上渠道营收1.32亿元（同增101%），主要系食萃并表贡献，后续食萃继续精耕线上渠道，预计2024年5月技改后，产能将满足全年线上销售需求；与此同时，公司积极进行资源匹配，加大关注内容电商渠道，为实现中长期电商渠道销售收入占比提升至20%-30%的目标助力。开发区域性产品布局全国市场，2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，分别同增7%/11%/23%/8%/2%，后续公司将针对不同区域开发差异化复调产品，推动区域均衡发展。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.52/0.65/0.77元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

出口和高端化提速，2024年一季度业绩高增

长城汽车(601633)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈。
    出口与高端化提速，2024年Q1业绩高增
    2024年Q1公司实现营收428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈，业绩创造历史同期最佳。2024年Q1公司实现销量27.5万辆，同比+25%；实现出口销量9.2万辆，同比+79%，占比为33.7%，同比+10.1pct，环比+5.2pct；魏牌和坦克Q1合计销量占比21.4%，同比+8.8pct，环比+3.2pct，Q1业绩表现优异主要系总体销量增长、高盈利的出口和高端车型占比提升明显。
    盈利能力回升明显，期间费用控制向好
    2024年Q1公司销售毛利率为20.04%，同比+3.97pct，环比+1.57pct；销售净利率为7.53%，同比+6.93pct，环比+3.76pct，盈利能力提升主要系公司出口和魏牌/坦克销量增长、高毛利车型放量。2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%，同比-1.03/-1.31/-0.71pct，环比-1.94/-0.72/-0.18pct，公司费用控制向好一方面得益于营收规模扩大，另外一方面也体现出公司营销策略转型初见成效。
    产品矩阵逐步丰富，智能驾驶开始提速
    2024年以来，公司五大品牌陆续推出坦克700/500Hi4-T、哈弗猛龙、魏牌蓝山等新款或升级车型，产品矩阵进一步丰富，为公司后续销量增长奠定良好基础。2024年北京车展，公司魏牌蓝山智驾版将亮相，蓝山智驾版对智能座舱和智能驾驶进行了全面升级，可实现全场景NOA，跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等功能。蓝山智驾版的发布是公司智能化加速的标志，智能化持续跟进有望进一步加强公司产品竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司实际经营表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/14%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股，CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。
    风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

行业景气度改善，多领域陆续进入收获期

三利谱(002876)
    事件： 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季报，单季度实现营业收入5.42 亿元，同比增长 27.45%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长151.55%；实现扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 883.58%。此前公司已发布 2023 年度报告，全年实现营业收入 20.68 亿元，同比下降 4.87%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比下降 79.26%；实现扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下降 80.37%。
    景气度逐步回升， 24Q1 收入/业绩同环比均增长：
    2023年，公司偏光片销量保持增长，达到2536万㎡（yoy+10.94%）；行业周期波动、 价格竞争激烈导致ASP降至80.94元/㎡（yoy-13.89%），毛利率降至14.81%（yoy-6.61pct）， 23H2毛利率呈现逐季改善趋势，环比分别增长1.81pct、 1.41pct。公司计提信用/资产减值损失共计0.65亿元（yoy+427.77%）； 其中，受个别客户影响， 计提坏账准备0.33亿元，同比增加0.44亿元；受ASP下降影响，计提存货跌价准备0.32亿元，同比增加0.10亿元。 24Q1公司实现营收5.42亿元（yoy+27.45%，qoq+2.61%）， 实现归母净利润0.31亿元（yoy+151.55%， 环比扭亏），毛利率逐季明显改善， 24Q1达到17.27%（yoy+3.05pct， qoq+0.75pct）。产品结构不断优化，新产品陆续突破放量：
    1） 中小尺寸：
    应用端来看， a） 手机： LCD 产品的全自动裁切产线实现技术突破，大客户实现量产出货， OLED 产品为国内首家进入客户端小批量供应的企业。 b）笔电：目前技术成熟，正在加强市场开拓。
    产品端来看， a） 柔性 AMOLED 用偏光片：用于 3D 固曲柔性手机的圆偏通过多个面板厂测试， 24Q1 实现量产；用于 IT 应用的产品通过部分客户的验证；公司将新建一条 AMOLED 专用的涂布复合产线。 b） 9μm超薄 PVA 偏光片：通过部分客户测试， 预计 24H2 量产。 c）超高透过率 LCD 偏光片：单体透过率从 41%提升到 43.5%， 45%以上开发中； d）组合厚度 150μm 的 LCD 偏光片：实现批量量产， 130μm 产品开发中。e）可折叠偏光片： 2024 年中试产线建设完成。
    2） 大尺寸 TV： 合肥二期 1720mm 产线预计 2024 年投产， 将结束公司在需求较好且毛利率高的 65 寸以上 TV 市场的缺席； 成功研发取代TAC 材料的疏水材质偏光片和 UV 贴合胶偏光片，预计 24Q2 量产； 搭配除相位补偿膜以外的全国产原材料的偏光片已获得客户认证通过并实现小量量产。
    3） 车载： 正在莆田工厂持续研发迭代中， 目前预烘方案的碘系偏光片已稳定在 95℃× 1000H，并持续在后装市场实现量产，更高耐温的产品持续开发中；染料系偏光片在黑白车载及其他户外设备中已广泛量产，高耐久染料偏光片的衍生产品也在车载 HUD 等新兴应用领域取得突破，并获得小批量订单，在车载 AMOLED 中的应用也在开发中
    4） AR/VR 及其他：头显折叠光路用产品仍在持续迭代，与多家知名AR/VR 厂商联合开发测试中； 半穿反偏光片也在持续推广、设计优化中。
    投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 26.72 亿元、33.27 亿元、 41.45 亿元，归母净利润分别为 1.92 亿元、 2.64 亿元、3.53 亿元，给予 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 33.05 元， 维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 下游需求不及预期； 产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。
   

价格走弱拖累煤炭业绩，非煤业务经营改善

上海能源(600508)
    上海能源发布2023年报及2024年一季度报告：
    2023年公司实现营业收入109.78亿元，同比减少13.11%；归母净利润9.69亿元，同比减少44.3%；扣非归母净利润9.58亿元，同比减少35.15%；基本每股收益1.34元，同比减少44.40%；加权平均ROE为7.83%，同比减少7.54pct。
    2023Q4公司实现营业收入24.80亿元，同比减少7.70%，环比减少5.76%；归母净利润-3.59亿元，同比增长5.94%，环比减少341.26%；扣非归母净利润-3.61亿元，同比增长39.77%，环比减少351.00%；每股收益为-0.5元，同比增长5.66%，环比减少338.10%。
    2024Q1公司实现营业收入23.20亿元，同比减少26.18%，环比减少6.46%；归母净利润3.03亿元，同比减少63.76%；扣非归母净利润3.00亿元，同比减少64.12%。
    煤炭业务：煤价走弱，产量下滑，业绩承压。
    产销量方面，2023年原煤和洗精煤产量同比减少，外销量同比增加。2023年实现原煤产量802.55万吨，同比减少1.96%；洗精煤产量为416.11万吨，同比减少9.27%。商品煤销量（外销）605.43万吨，同比增长4.50%。2023Q4原煤产量177.73万吨（同比-8.75%，环比-11.74%）；洗精煤产量为94.28万吨（同比+6.04%，环比-12.98%）。商品煤（外销）销量148.12万吨（同比+7.70%，环比-2.40%）。2024Q1原煤产量266.75万吨（同比+8.33%，环比+27.85%）；洗精煤产量为107.14万吨（同比-2.07%，环比+13.64%）。商品煤（外销）销量117.58万吨（同比-26.77%，环比-20.62%）。
    售价与成本方面，成本端压力增强，业绩承压下行。2023年商品煤（外销）平均售价1167.15元/吨，同比减少23.15%；商品煤（外销）吨煤销售成本760.22元/吨，同比增加2.17%；商品煤（外销）吨煤毛利406.93元/吨，同比减少47.47%；商品煤（外销）毛利率达到34.87%，同比减少16.14pct。2023Q4商品煤（外销）平均售价1050.96元/吨(同比-19.59%，环比-0.19%)；商品煤（外销）吨煤销售成本1064.81元/吨（同比+3.94%，环比+35.44%）；商品煤（外销）毛利率达到-1.32%（同比-22.93pct，环比-26.65pct）。2024Q1商品煤（外销）平均售价1196.09元/吨(同比-14.04%，环比+13.81%)；商品煤（外销）吨煤销售成本680.57元/吨（同比+22.84%，环比-36.09%）；商品煤（外销）毛利率达到43.01%（同比-17.08pct，环比+44.42pct）。
    电力及铝产品业务：2023年产量同比增长，盈利边际改善。2023年公司实现发电量37.03亿度，同比增长24.47%，电力业务实现销售收入12.85亿元，同比增长20.82%；净利润为0.90亿元，同比增长148.73%。公司实现铝材加工量9.78万吨，同比增长7.12%，铝产品业务实现销售收入16.87亿元，同比减少6.65%；净亏损0.39亿元。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为132.59、146.34、160.35亿元，实现归母净利润分别为14.35、17.71、21.43亿元（2024-2025年原盈利预测为20.83、23.63，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.99、2.45、2.96元，当前股价13.98元，对应PE分别为7.0X/5.7X/4.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

中宠股份23年报及24年一季报点评：盈利能力提升，品牌梳理成效逐步释放

中宠股份(002891)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收37.47亿元，同比+15.4%，归母净利润2.33亿元，同比+120%。业绩落于业绩预告中枢。2023Q4营收10.35亿元，同比+28.4%，环比+3.8%；归母净利润5643万元，同比扭亏。2024Q1营收8.78亿元，同比+24.4%，环比-15.2%；归母净利润5622万元，同比+259%，环比持平。公司拟向股东每10股分派红利2.4元（含税）。
    23年海外强劲恢复，国内收入突破10亿关口。分境内外看，23年境外业务收入26.6亿元，同比+13.4%，毛利率25.22%，同比+7.97pct，22Q4-23Q1受海外客户去库影响导致出口收入有所下滑，23Q2起，逐步恢复至正常水平，且海外工厂订单强劲+品牌出海增厚海外业绩；内销实现收入10.8亿元，同比+20.4%，占整体收入比提升至29%，毛利率31.28%，同比+3.51pct，全价值链优化成效凸显。分产品看，零食/罐头/主粮收入分别为23.51/6.34/5.77亿元，同比+9.81%/5.76%/60.23%，主粮收入增速显著，且毛利率较22年提升8.61pct至29.06%，凸显公司聚焦主粮的决心和成效。
    24年一季度出口延续高增，品牌梳理接近尾声。整体毛利率27.85%，环比+0.44pct，连续9个季度增长，主要系顽皮缩减SKU，ZEAL渠道控价和领先高毛利产品占比提升共同驱动；销售费用同比+34%至9113万元，随着ZEAL品牌梳理完毕，逐步加大业务宣传费用，预计二季度将正式突出全新风干粮产品，填补ZEAL在干粮类目的空白，持续提升其高端市场竞争力；Wanpy品牌的梳理工作也接近尾声，预计将陆续推出更多符合品牌调性的系列新品，助力国内业务盈利能力和收入增速再提升。
    投资建议：公司海外业务全面恢复，多点开花，国内品牌梳理接近尾声，看好顽皮+Zeal+领先的差异化品牌矩阵的盈利能力和行业地位进一步提升。考虑海外业务仍是公司主要利润来源，24年汇率对利润贡献或减弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.33/49.77/56.64亿元（前次24-25年分别为42.28/49.07亿元），归母净利润分别为2.87/3.48/4.19亿元（前次24-25年分别为2.95/3.79亿元），EPS分别为0.97/1.18/1.43（前次24-25年分别为1.00/1.29），当前股价对应PE分别为25.6/21.1/17.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

业绩保持快速增长，卫导赋能低空经济

华测导航(300627)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收26.78亿元，同比增长19.77%，归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%，扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%；2024Q1营收6.17亿元，同比增长20.53%，归母净利润1.03亿元，同比增长30.35%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长40.42%。
    业绩延续稳健扩张，盈利能力提升。公司23Q4单季度营收8.53亿元，同比+8.4%，环比+38.17%，归母净利润1.66亿元，同比+18.36%、环比+55.57%。全年四大板块均同比增长，建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与自动驾驶收入分别为9.66亿/4.25亿/11.27亿/1.6亿元，同比+5.29%/0.73%/41.29%/61.64%，农机自动驾驶市场优势持续巩固，普适型地灾监测设备覆盖地灾隐患点1万余处，累计在全国千余座水库安装万套监测设备，拓展矿山、交通道路等微形变监测预警；机器人与自动驾驶板块高增，公司依托组合导航算法核心优势，开发高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，结合自主开发的全球星地一体增强网络服务平台打造一体化解决方案，在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等合作，乘用车自动驾驶开始批量交付。全年毛利率57.8%，同比+1.13pct，受益采购、研发等综合降本策略，自研核心元器件，优化产品设计，期间费用率44.32%，同比-1.27pct，净利率16.57%，同比+0.44pct，现金分红总额1.91亿元，分红比例42.47%，同比提高2.2pct。24Q1延续增长态势，毛利率58.8%，同比略降，期间费用率44.27%，同比下降3.05pct，净利率16.29%，同比提高0.93pct，盈利能力进一步增强，公司2024年目标归母净利润5.6亿元，同比增长约25%，业绩规模有望受益应用及市场拓展加速扩张。
    海外业务快速增长，积极拓展低空经济等新兴应用。公司聚焦重点行业市场，提高市场占有率，坚持“全球化、打爆品、拥抱变革”营销策略，建立直销与经销并重的全国营销体系和国际经销商网络，目前在国内主要省份均拥有销售子公司，并在美国、东南亚等8个国家/地区设有分支机构。海外市场前景广阔，存在大量国家基建与区域经济合作带来的机会，公司借助国内市场领先地位和经验，构建开放的加速增长型“伙伴+华测”伙伴体系，凭借高性价比优势，持续将全系产品拓展至海外市场，近年来相应收入及占比快速提升，2023年国外业务营收7.2亿元，同比增长47.51%，占整体收入比重提高至26.85%，毛利率72.67%，显著高于国内市场毛利率52.3%，有力拉动公司整体营收利润增速。高精度定位是智能时代信息基础，市场需求和发展空间预计进一步打开，公司已形成包括测绘RTK、三维激光雷达、无人机船等多种高精度定位导航智能装备及系统方案，开发点云预处理/后处理等软件，增强硬件智能化升级能力，已对外推出CORS账号服务，有望通过高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场融合，进一步拓宽业务领域。
    加大研发投入，增强核心竞争力。公司2023年研发投入4.6亿元，同比增长14.66%，占营收比重17.25%，保持较高水平，主要投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、云端同源算法等多项研发战略项目，国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国5处研发基地，充分发挥地区院校人才优势，截至2023年底研发团队615人，占员工数量比重33.35%。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，打造物联网与云服务平台、空间信息应用软件等，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”，持续加强产业链自主可控，未来将继续保持在基础器件研发投入并推动完善高精定位、组合导航、机械自动化控制、激光雷达系统等技术、产品和解决方案，提升产品和服务一体化程度，面向新兴市场加快产品方案规模化应用，打造标杆项目。
    投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2024-2026年净利润分别为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元，EPS分别为1.06元/1.40元/1.73元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

经营业绩符合预期，“提质增效重回报”行动方案发布

中煤能源(601898)
    中煤能源于2024年4月24日发布2024年一季度报告：
    2024Q1营业收入453.95亿元，同比减少23.27%，环比增长23.49%；归母净利润为49.70亿元，同比减少30.55%，环比增长74.61%；扣非归母净利润为48.92亿元，同比减少31.41%，环比增长75.04%。
    煤炭业务：产销基本维持稳定，盈利环比提高。
    自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量3273.0万吨(同比下降1.7%,环比下降1.0%)；自产煤销量3231.0万吨(同比下降0.8%,环比下降5.6%)；单位价格598.0元/吨(同比下降10.9%,环比下降0.1%)；单位成本291.0元/吨(同比增加6.8%,环比下降15.1%)；单位毛利307.0元/吨(同比下降22.9%,环比增加20.0%)。
    动力煤方面：2024Q1，实现动力煤产量2992.0万吨(同比下降1.9%,环比下降2.6%)；动力煤销量2961.0万吨(同比下降0.7%,环比下降7.0%)；单位价格514.0元/吨(同比下降10.8%,环比下降3.4%)。
    炼焦煤方面：2024Q1，实现炼焦煤产量281.0万吨(同比增加0.7%,环比增加20.1%)；炼焦煤销量270.0万吨(同比下降2.2%,环比增加12.5%)；单位价格1515.0元/吨(同比下降10.7%,环比增加3.5%)。
    煤化工业务：成本端下降，化工盈利边际改善。
    甲醇方面：2024Q1，实现甲醇产量41.2万吨(同比下降17.4%,环比下降7.2%)；甲醇销量39.6万吨(同比下降21.9%,环比下降12.8%)；单位价格1675.0元/吨(同比下降8.6%,环比下降3.5%)；单位成本1741.0元/吨(同比下降18.3%,环比下降13.7%)；单位毛利-66.0元/吨(同比增加77.9%,环比增加76.7%)。
    聚丙烯方面：2024Q1，实现聚丙烯产量19.1万吨(同比增加2.7%,环比增加5.5%)；聚丙烯销量19.1万吨(同比增加5.5%,环比增加3.8%)；单位价格7182.0元/吨(同比增加4.8%,环比增加7.0%)；单位成本5883.0元/吨(同比下降5.4%,环比下降19.5%)；单位毛利1299.0元/吨(同比增加103.3%,环比增加317.0%)。
    聚乙烯方面：2024Q1，实现聚乙烯产量20.1万吨(同比增加4.7%,环比增加3.6%)；聚乙烯销量18.2万吨(同比下降1.1%,环比下降4.2%)；单位价格6498.0元/吨(同比下降10.4%,环比下降7.8%)；单位成本5915.0元/吨(同比下降6.2%,环比下降18.2%)；单位毛利583.0元/吨(同比下降38.5%,环比增加416.8%)。
    尿素方面：2024Q1，实现尿素产量47.5万吨(同比下降0.8%,环比下降11.0%)；尿素销量55.1万吨(同比下降14.6%,环比增加24.9%)；单位价格2237.0元/吨(同比下降17.7%,环比下降9.8%)；单位成本1561.0元/吨(同比下降15.0%,环比下降9.6%)；单位毛利676.0元/吨(同比下降23.3%,环比下降10.3%)。
    发布“提质增效重回报”行动方案，坚持长期分红+优化激励机制。中煤能源应国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》工作要求于2024年4月24日发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，其中重点指出要提升投资者长期回报，切实提高投资者获得感和满意度，坚持长期稳定的现金分红，持续加强市场管理。同时中煤能源强化“关键少数”责任，优化激励约束机制，强化高级管理人员激励及约束，在将高级管理人员薪酬与上市公司经营效率合理挂钩、薪酬变动原则上与公司经营业绩相匹配的基础上，研究将市值管理有效融入考核体系。
    盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价11.54元，对应PE分别为7.0X/6.5X/6.0X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

24Q1业绩增速稳定，国产算力支持政策利好公司

海光信息(688041)
    事项：
    公司发布2024年一季报，实现营业收入15.92亿元，同比增长37.09%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长20.53%。
    平安观点：
    Q1业绩稳定增长，业务运营较为稳健。2024Q1，公司实现营收15.92亿元，同比增长37.09%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长20.53%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长42.71%；实现每股收益0.12元，同比增长20.00%。公司收入、利润均取得不错的增长，主要原因为公司加大市场开发力度且众多行业对国产服务器需求大幅增加，加之公司专注于高端处理器的研发升级和产品迭代、持续加大技术创新力，促进了公司营业收入规模的进一步增长。2024Q1末，公司存货17.09亿元，环比大幅增长59.11%，预付款项26.14亿元，环比增长9.44%，存货与预付款项环比均出现幅度可观的增长，一定程度上意味着公司运营稳健，业务蒸蒸日上。
    国产算力支持政策再出，利好公司业务。近日，北京市经济和信息化局、北京市通信管理局印发《北京市算力基础设施建设实施方案（2024
    2027年）》，其中提出，到2025年，北京市智算供给规模达到45EFLOPS，到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，整体性能达到国内领先水平，具备100%自主可控智算中心建设能力，且对采购自主可控GPU芯片开展智能算力服务的企业，按照投资额的一定比例给予支持。实施方案再次强调算力基础设施自主可控，对国产算力芯片的应用落地铺平了政策道路，海光DCU产品有望率先受益。
    投资建议：公司拥有CPU+DCU的核心产品组合，技术水平先进，产品迭代速度快，软硬件生态繁荣，在国内市场中具备强大的竞争力，在国产替代以及AI趋势的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年一季报及对行业的判断，我们维持对公司的业绩预测，预计2024
    2026年公司净利润将分别为17.49亿元、23.50亿元、30.54亿元，对应2024年4月25日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为99.3X、73.9X、56.9X。我们认为，公司产品性能优异，生态环境丰富，竞争力强大，未来成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

行稳致远，势能向上

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年1季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长23.58%；归母净利润0.74亿元，同比增长87.73%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长77.45%。
    收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。2024年一季度，公司营收维系稳健高速增长。公司继续专注深耕以优质健康蛋白为原材料的中式风味休闲零食，聚焦现有品类，打造“健康零食”专家品牌形象，诠释“好吃又健康”的品牌内涵。鱼制品方面：24年公司将继续聚焦核心“二十亿级单品”劲仔深海小鱼，进一步提升市场规模，引领休闲鱼制品行业，同时加强“深海鳀鱼”健康营养的品牌形象打造，提高公司市场竞争的“天花板”。鹌鹑蛋方面：24年公司将主要专注鹌鹑蛋产品创新与品牌化发展，借助劲仔深海小鱼的成功经验，朝第二个“十亿级单品”目标迈进。
    原材料成本高位回落，盈利能力逐步修复。2024Q1，公司毛利率为30.02%，同比提升4.04pct；销售费用率为13.12%，同比提升1.24pct；管理费用率为3.88%，同比提升0.02pct；研发费用率为1.83%，同比提升0.21pct；毛销差为16.89%，同比提升2.79pct；净利率为13.63%，同比提升4.66pct。1Q24，公司净利率提升明显，预计主要系主要原材料成本有所下降以及核心品类产能逐步提升后规模效应逐步体现。
    新渠道新品类持续放量，2024年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。
    盈利预测：根据业绩预告，我们预计公司24-26年营收分别为28.55/35.99/44.38亿元，净利润分别为3.00/3.92/5.03亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。

业绩表现向好，新能源充电桩业务发展迅猛

道通科技(688208)
    事项：
    公司发布2024年第一季度报告，1季度公司实现营业收入8.63亿元，同比增长22.22%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长73.34%，实现经营活动净现金2.06亿元，同比增长47.07%。
    平安观点：
    利润实现高增，新能源充电桩业务发展迅猛。公司2024年1季度实现营业收入8.63亿元，同比增长22%。分项来看，1季度公司数字维修业务（含汽车综合诊断产品、TPMS产品、ADAS产品等）实现收入6.88亿元，同比增长11.6%；数字能源业务实现收入1.60亿元，同比增长103.3%。利润端来看，公司1季度实现归母净利润1.25亿元，实现73%的同比高增，1季度公司实现经营活动净现金2.06亿元，同比增长47%。财务指标方面，公司1季度毛利率较去年同期下降1.67个百分点至56.72%，期间费用率较去年同期下降5.29个百分点至39.71%，公司归母净利率较去年同期提升4.26个百分点至14.45%，盈利水平提升。
    积极把握新能源充电桩机遇，海外市场拓展取得重要突破。2023年，公司发布了高功率超充桩DC HiPower、小直流桩DC Compact、商用交流桩AC Ultra三款重要产品，同时，公司持续开发道通充电云平台相关功能，推出了充电桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩App应用。公司积极推进新能源智能充电业务的出海，取得了重要突破。在北美市场，公司成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，同时，公司在南加州设立创新中心，为北美的战略合作伙伴提供硬件和软件的集成测试空间，北美市场影响力跃升。在欧洲市场，公司先后签约多家区域性大客户，并与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系，公司DC Fast系列和AC Ultra系列产品先后获得了Eichrecht计量认证，为少数获得认证的中国企业之一。此外，公司获取了包括亚洲顶尖车企和东南亚公共事业单位在内的多个战略大客户，并拿到了东南亚市场认证门槛最高的新加坡LNO/TR25认证。
    巩固传统业务优势，发力新能源汽车诊断市场。公司不仅巩固了在传统燃油车诊断市场的领导地位，同时也在积极拓展新能源汽车诊断市场。2023年公司针对国内市场的需求，成功推出创新型产品MS909CEV，作为国内市场第二代油电一体智能分析系统，产品具备独立高压系统车上车下测试，SOH（动力电池健康状态）评估方案等功能，支持市面95%以上的新能源车型和燃油车型，上市后迅速成为国内市场首选的新能源汽车诊断解决方案。在国际市场，公司2023年推出MaxiFlashXLink独立远程诊断设备，并在欧美实现平台商业化搭建及远程专家服务收入，同时，公司推出专为电动汽车后市场生态设计的诊断工具链，以及公司持续增强诊断产品对新能源车型的兼容性，2023年新增车型覆盖量达130+，在车型覆盖率方面保持全球领先。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.17亿元（前值为4.44亿元）、6.58亿元（前值为6.22亿元）、8.30亿元（新增），EPS分别为1.14元、1.46元和1.84元，对应4月25日收盘价的PE分别约为21.7倍、17.1倍、13.5倍。公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区。公司积极把握汽车行业发展趋势，加速集团战略转型，聚焦新能源核心业务，积极推动新能源业务出海。当前公司新能源智能充电业务发展迅猛，新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。新能源业务未来发展前景广阔，已经成为公司发展的新引擎，我们继续看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）产品迭代不及预期。产品迭代能力强是公司产品核心竞争力的重要组成部分，是公司保持产品竞争优势的关键。如果未来公司产品迭代不及预期，则将产生公司产品的市场竞争力降低的风险，公司未来发展将受到影响。（2）市场拓展不及预期。目前，公司销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。但如果公司新开拓地区的市场发展不及预期，则将影响公司全球化营销体系的拓展。（3）新能源充电桩业务发展不及预期。当前，公司新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。如果公司新能源充电桩产品未来的市场接受度低于预期，则公司新能源充电桩业务将存在发展不达预期的风险。

董事长辞职，提速还款，再起航

学大教育(000526)
    吴胜武申请辞去公司董事长等职务
    公司董事会于近日收到吴胜武先生提交的书面辞职报告，吴胜武先生由于个人发展原因，申请辞去公司董事长、董事及董事会下设专门委员会相关职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务。吴胜武先生辞职后，公司现任董事人数由7人减少至6人，未导致公司董事会成员低于法定人数，其辞职不会影响公司董事会的正常运行，其辞职申请自送达公司董事会之日起生效。公司董事会将尽快完成董事、新任董事长的选举及专门委员会人员调整工作。
    据wind，吴胜武现担任紫光集团有限公司全球执行副总裁，紫光国芯微电子股份有限公司董事，学大(厦门)教育科技集团股份有限公司董事长，北京紫光联盛科技有限公司董事长，紫光展锐(上海)科技有限公司董事长，北京紫光存储科技有限公司董事长兼CEO等职务。
    我们认为，此次调整意味着公司有机会重新审视自身战略方向、管理模式和组织结构，“再起航”迎接新的挑战，实现新的增长和发展。
    大股东稳定，公司变中有稳
    西藏紫光卓远科技有限公司（由紫光集团有限公司100%持股）于2016年入主公司，成为单一第一大股东，彼时持股15.6%；目前该账户变更为紫光破产处置专用账户，仍为单一第一大股东，持股13.2%。
    天津安特文化传播有限公司于2019年起增持上市公司；截止23年9月30日，持股比例为8.7%。其与天津晋丰文化传播有限公司、浙江台州椰林湾投资策划有限公司、天津瑜安企业管理合伙企业（有限合伙）为一致行动人。金鑫先生（学大教育创始人）通过以上四家公司控股学大教育，截至2023年8月31日，持股比例合计为24.84%，为公司实际控制人。
    提速还款，释放积极信号
    近期再次向紫光卓远还款1亿元，剩余4.64亿元。经友好沟通，公司已于近日向紫光卓远偿还借款本金人民币1亿元，上述借款本金对应利息由公司在2024年12月31日前另行支付。此前，2024年3月公司已向紫光卓越还款0.5亿元。截至目前，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币4.64亿元。我们认为，加速还款或有利于减轻公司财务负担，加速业绩释放；同时验证教育强劲需求以及充沛现金流属性。
    学大教育集团获京津冀大工匠学院(天津)培训实践基地授牌
    近期“京津冀大工匠学院”授牌活动在天津职业技术师范大学举办；天津职业技术师范大学等首批“京津冀大工匠学院”主管领导，以及学大教育集团等七家首批获批京津冀大工匠学院(天津)培训实践基地的企事业单位、机构负责人参加活动。
    此次成为首批京津冀大工匠学院(天津)培训实践基地之一，是对公司紧跟国家战略布局转型、投身工匠型技术技能人才和紧缺型产业人才培养，深入推动职业教育发展所取得阶段性成果的高度认可，更是对学大教育集团深化职业教育服务拓展的激励与引领。
    一直以来，学大教育持续致力于携手多方构建职业教育新生态，着力提升职业院校学生的就业前景和升学空间，为学生实现自由而全面的发展创造良好条件。学大教育不断探索将“人才链”构筑在“产业链”上，以培养面向新时代、服务新质生产力发展的新型技术技能人才为己任，全力服务更多地区在产业升级过程中实现教育优质均衡发展。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为56/37/28X。
    风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等。

年报点评报告：23年实现归母净利0.92亿同增163%，持续关注免税业务进展

海南发展(002163)
    公司发布2023年年报。公司23年全年实现营收41.83亿元同比+15.67%；归母净利润0.92亿元同比+163.33%。23Q4实现营收13.16亿元同比+4.96%；实现归母净利润-0.56亿元同比+23.89%。
    营收端：2023年，幕墙工程/幕墙玻璃制品/家电玻璃制品/幕墙门窗制品/特玻材料分别
    27.49%/+10.61%/-85.23%/-95.78%/-1.10%，公司幕墙与内装工程业务稳健增长。
    毛利率端：公司23年毛利率为8.82%，同比+1.64pct；Q4毛利率为12.60%，同比+7.51pct。
    费用端：公司23年期间费用率为9.94%，同比-1.26pct。其中，销售费用率为1.42%，同比-0.01pct；管理费用率为5.33%，同比-0.54pct；研发费用率为2.77%，同比-0.62pct；财务费用率为0.42%，同比-0.09pct。
    重点工作落地见效。公司根据经营发展思路，明确年度重点工作任务，制订任务清单，明确时间节点，推进重点工作落地见效。推动公司业务结构优化，完成海南海控龙马矿
    业有限公司、海南海控小惠矿业有限公司（以下合称海控矿业）股权转让和精美特精简优化；全力开拓市场，工程订单量同比显著增长，三鑫科技实现订单34亿元，过亿优质订单达11个。公司充分发挥在粤港澳大湾区的桥头堡作用，积极拓展新兴业务，实现公司新旧动能转换。
    技术创新促发展。三鑫科技优化BIM技术，承建的深圳承建大厦项目提高设计、加工效率，整体节省设计、加工及管理成本35%，工期缩短60天；海控三鑫完成国家级绿色工厂创建，并发布1.6mm薄玻璃新产品；海控特玻首次入选建筑门窗幕墙行业大数据“TOP10”品牌、建筑门窗幕墙行业品牌榜建筑玻璃首选品牌；海控科技获得“海南省省级工业设计中心”认定。公司下属子公司全年荣获“鲁班奖”“中国建筑工程装饰奖”等国家级奖项6项，国家级荣誉表彰7项，专利49项。
    投资建议：2024年公司将夯实主业提升现有业务，开拓市场进一步寻找优质资源及项目合作机会，加大科技创新优化管理。同时受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。考虑到公司免税资产注入进度，我们调整公司24-26年归母净利润分别为1.2/2.9/4.1亿（24年前值为2.9亿），对应51/21/15xPE，调整为“增持”评级。
    风险提示：公司经营风险、免税业务进展不及预期、原材料价格波动风险等

24Q1业绩高增，中高端产品业务放量持续推进

洁美科技(002859)
    事件：洁美科技发布2024年一季报：2024年Q1公司实现营收3.63亿元，yoy+17.87%；归母净利润0.53亿元，yoy+69.19%；扣非归母净利润0.53亿元，yoy+70.39%。
    点评：公司秉持横、纵向“产业链一体化”发展理念，是国内唯一集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、离型膜生产于一体的综合配套生产企业。2024年Q1随着下游需求复苏，订单量稳步恢复，盈利能力持续增强。长期看好公司在MLCC、半导体等需求复苏上行的背景下，持续推进扩产项目，离型膜中高端产品验证中，打造成长新动力。
    1.净利润同比高增，毛利率同比环比均上升，业绩增长强劲。
    （1）2024Q1订单量稳步回升：2024年Q1公司实现营收3.63亿元，yoy+17.87%；归母净利润0.53亿元，yoy+69.19%；扣非归母净利润0.53亿元，yoy+70.39%。下游电子信息行业景气度回升，公司订单量持续回升，24Q1稼动率提升，销售收入同比增长。（2）2024Q1公司销售毛利率达39.22%，同比上升6.81pct，环比上升3.27pct，盈利能力持续增强。公司有望持续优化产业基地布局，推动智能制造及精细化管理，推进与客户深度合作；有望持续优化产品结构，加速高附加值产品的市场开拓步伐，加快推动自制基膜的离型膜批量供货的节奏，提升盈利能力。
    2.稳步推进扩产计划，产能扩张+产品升级顺利。
    （1）公司第五条电子专用原纸生产线项目已于2023年12月开始试生产，江西生产基地技改升级项目有助于进一步优化和完善公司的生产基地战略布局，天津生产基地项目已经进入项目主体施工阶段。（2）“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达325万卷，为公司胶带产品迭代升级奠定基础。（3）BOPET膜二期项目设备已经预定，预计2024年底进行安装，建成投产后年产能将增加一倍以上；（4）公司流延膜截至23Q4为满产满销状态，新能源汽车产销量带动铝塑膜用流延膜订单增长，客户验证稳步推进；光电显示用流延膜产品已逐步导入下游客户。二期项目预计2024年二季度完成安装调试并进入试生产，投产后总产能翻番达年产6000吨。
    3.离型膜中高端产品推动验证，坚定技术核心优势导向。
    （1）高端离型膜推动客户验证：公司目前已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的推广验证，并有多规格产品通过了验证进入小批量试用阶段。公司自制基膜的中高端离型膜2022年下半年起给海外客户送样，目前已经取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段；（2）中高端离型膜产品放量有望带动未来业绩爬坡：公司用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加，增强公司盈利能力。（3）公司坚定技术核心优势导向，通过加快推动自制基膜的离型膜批量供货的节奏，形成多品类产品布局，实现载带类产品与电子级薄膜类产品双轮驱动，齐头并进的良好态势。
    4.投资建议：长期看好公司在下游需求增长背景下，三大业务协同发展，持续推进扩产，同时开拓半导体下游+发展离型膜业务，打造成长新动力。考虑下游需求波动等因素对公司业绩的影响，我们调整公司盈利预测，预计24-25年归母净利润3.51/4.79亿元（原值为5.13/6.75亿元），新增26年归母净利润预期为6.00亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期；行业竞争激烈；汇率波动风险等。

2024年一季报点评：一季度开局良好，畜用疫苗业务有望快速增长

瑞普生物(300119)
    事件:
    2024年4月25日，瑞普生物发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润0.88亿元，同比+8.35%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+20.84%。
    投资要点:
    经营业绩逆势增长。今年一季度，公司克服养殖行业亏损的不利影响，营业收入和归母净利润均保持了增长趋势。2024Q1公司非经常性损益降至1096.49万元，扣非后归母净利润增长20.84%，利润质量有所提升。
    猫三联疫苗成功上市，有望实现进口替代。公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）是国内首批获得产品临时文号的猫三联疫苗，该产品优选国内流行毒株，采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂，疫苗安全性高、免疫原性好、抗原含量高、纯度高，打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。
    收购必威安泰，畜用疫苗业务有望快速增长。今年一季度，公司签署《股权转让协议》，以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定收骏100%股权。通过本次交易，公司将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，补足公司口蹄疫疫苗产品布局，全面
    提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。
    盈利预测和投资评级：预计2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至28.32、31.81、36.08亿元，同比增长25.93%、12.33%、13.42%。归母净利润5.27、6.28、7.33亿元，同比增长16.41%、19.05%、16.77%。对应当前股价PE分别为14x、12x、10x。基于公司经营业稳步增长，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品及疫苗销售不及预期等。
   

景气底部练内功，龙头奋进谋复苏！

荣盛石化(002493)
    荣盛石化于2024年4月25日发布公司2023年年度业绩报告，2023年全年公司实现营业收入3251亿元，同比增加12.46%，实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%。其中2023Q4实现营业收入860.64亿元，环比上涨12.25%，实现归母净利润10.51亿元，环比下降14.88%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    浙石化、中金石化业绩承压，产品价差修复或将改善业绩：2023年重要子公司浙石化、中金石化业绩有所修复。2023年全年浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%；中金石化实现净利润0.39亿元，同比增加108.10%。伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。
    烯烃类化工品需求处于磨底状态，炼油板块高景气或持续支撑业绩修复：2023年聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比走阔7.12%。2023年PTA产品价差长期在中低位震荡，2023Q4有所修复。PTA-PX价差2023年均值为309元/吨，同比收窄24.74%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。与此同时，国内炼油板块持续强劲。2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨。PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%。浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能，荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。
    多个新材料项目顺利推进&与阿美签署《合作框架协议》，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力，公司业绩未来有望持续恢复。与此同时，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》后，双方积极推进合作，2024年4月23日公司发布公告称，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》。双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。双方持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。
    盈利预测
    我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024年盈利预测，下调比例为11%，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为27.6X/17.0X/13.0X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）沙特合作项目实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响公司盈利测算；（3）终端需求不景气风险；（4）项目建设不及预期风险；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）不可抗力风险。

业绩同比增长 股份回购有序推进

盛航股份(001205)
    业绩简评
    2024年4月25日，盛航股份发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入12.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长7.7%。2024Q1公司实现营业收入3.78亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长4.1%。
    经营分析
    业务规模扩大，营收同比增长。2023年公司营收同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模，根据过往公告，截至2023年末公司控制的内外贸船舶达已40艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力29.88万载重吨，较年初增长48.7%。此外公司另有在建船舶4艘，总运力2.14万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），6200载重吨油化两用船（运力置换）、7450载重吨化学品船以及22000m3液化石油气船。
    毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率31.4%，同比下降5.5pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为13.8%，同比上升0.11pct，其中销售费率为0.43%，同比下降0.10pct；管理费用率为5.43%，同比下降1.20pct；研发费用率为2.53%，同比下降0.63pct；财务费用率为5.44%，同比上升2.04pct，主要系融资规模扩大所致。由于毛利率同比下滑，费用率同比上升，2023年公司归母净利率为14.43%，同比下降5.04pct。
    股份回购有序推进，拟收购海昌华增强公司业务拓展。公司2024年2月公告拟通过集中竞价方式回购公司A股股票，回购股份总金额不低于4000万元。截至1Q2024，公司累计回购公司股份占总股本1.1%，回购总额为2999.7万元。2023年公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权，持股比例升至51%。截至2024年1月，安德福能源发展已经纳入公司合并报表范围。2024年1月，公司公告有意收购海昌华71.5342%股份，公司现有海昌华8.19%股份，海昌华主要经营化学品水上运输，与中海油、中石化等有良好的合作关系，现有船舶运力以成品油船为主，收购可强化公司业务拓展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到化学品运输市场需求较弱，下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.1亿元，新增2026年归母净利润预测至3.6亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    化工行业波动，安全运营风险，并购不及预期，股东减持风险。

订单表现出色，盼回款转好

玉禾田(300815)
    2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。23全年实现营收61.6亿元，同比+14.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比+5.4%。1Q24实现营收17亿元，同比+20.1%；归母净利润1.5亿元，同比+5.6%。
    经营分析
    23年城市运营板块新签订单亮眼。公司23年城市运营板块新签合同总金额约118.3亿元，同比+220.7%；新增年化金额为14.5亿元（对应平均执行年限约8年），同比+44.7%。23年内中标多个大单，包括深圳龙华观湖街道项目（城市大管家项目，总金额10.3亿元）、兰州七里河项目（15年特许经营项目，总金额14.4亿元）、遵义红花岗及汇川项目（25年特许经营项目，总金额64.2亿元）。截至23年末待执行合同金额352.6亿元，贡献业绩确定性。
    商誉减值、坏账计提形成拖累。受地方财政压力影响，各地垃圾分类推进节奏有所放缓，公司23年就主营垃圾分类业务的深圳绿源中碳公司计提了2009.2万元商誉减值。此外，叠加春节因素影响，1Q24政府回款有所恶化，一季度计提坏账2132.9万元。由此带来利润增幅低于营收。
    持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。期待环卫机器人、智慧环卫、智慧灯光、垃圾分类以及其他城乡环卫服务业务整合落地。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.8/8.1/9.2亿元，EPS分别为1.71/2.03/2.31元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

耗材占比持续提升，海外拓展加速

美埃科技(688376)
    2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。23全年实现营收15.1亿元，同比+22.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+40.8%。1Q24实现营收2.7亿元，同比+2.1%；归母净利润0.4亿元，同比+5.4%。
    经营分析
    耗材占比持续提升。存量客户具有稳定的过滤器定期更换需求，海外客户锁定效应更为突出。根据公司年报所述23年公司替换耗材收入占总营收的比例已达30%。耗材占比提升将有助于稳定业绩波动，提升现金流质量。公司23年经营性现金流大幅改善，净额达1.2亿元（22年为-0.8亿元）。
    海外拓展加速。23年公司总营收同比+22.7%，境外业务营收1.7亿元（同比+30.8%）。海外拓展助力产品单价提升，23年公司FFU+过滤器产品销量同比+14.3%，而业务营收同比+32.4%，公司出海销售具有溢价，体现海外客户认可度较高。公司紧抓海外巨头产业转移机遇，于马来西亚建设产能，另据公司计划海外新购置的两间新厂年内逐步投产、海外产能对应营收可提升至2亿。
    研发投入加大。公司产品主要下游应用为半导体领域，更高制程要求带来更高等级的洁净度要求、以保证制程的正常生产及良率，因此存在持续研发、升级产品的需要。公司23年研发费用为7011.2万元，同比+35.6%。
    1Q24继续演绎耗材占比提升/海外拓展带来的盈利能力提升。1Q24公司综合毛利率/净利率分别达30.4%/13.0%，分别同比+0.9pct/+0.6pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.3/3.0/4.0亿元，EPS分别为1.69/2.24/2.97元，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；限售股解禁风险等。

业绩符合预期，继续看好钼价上涨

金钼股份(601958)
    事件
    4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入28.67亿元，环比+7.04%，同比+8.43%；归母净利润为6.33亿元，环比-16.94%，同比-23.95%；扣非归母净利润为6.30亿元，环比-1.72%，同比-23.99%。
    点评
    销量基本持平，业绩符合预期。2024Q1钼精矿价格为3328元/吨度，环比/同比分别+7%/-30%。我们测算2024Q1公司钼品销量环比+0.36%，基本持平。Q1公司毛利润环比-3.65%至12.41亿元，我们认为或因春节假期导致自产矿山产量环比有所下滑，进而小幅影响总体毛利润。考虑Q1非经常性收入环比-83.00%至0.05亿元，因而归母净利润环比下滑相对更大，扣非归母净利润基本持平、基本符合预期；而2023Q1为钼价近10年高点，因而在公司总体产量不变、矿山运营稳定因而成本波动不大的情况下，2024Q1扣非归母净利润同比下滑幅度更大。
    费用管理持续精进，资产负债率持续下行。公司2024Q1期间费率环比-5.18pct至5.65%。其中销售费率环比-0.20pct至0.24%，管理费率环比-0.99pct至3.94%；研发费率环比-3.72pct至1.85%；财务费用环比下降0.08亿元至-0.11亿元，系公司汇兑损失有所下降。期间费用整体改善，提升盈利能力。2024Q1公司资产负债率为10.59%，较2022年底、2023年底分别下降2.95pct、0.62pct；公司资产负债率本已处于较低水平且资本结构持续优化。
    钼价涨提升业绩，高分红增厚投资价值。截至2024年3月，钼铁钢招量4.12万吨，同比+187%，钢招景气高增直接证明钼需求旺盛。考虑钼终端需求能化、造船与钢结构有望景气延续，海外增量有限且国内大矿增量集中在2026年及以后释放且进度仍存较大不确定性，钼供需有望持续景气，钼价有望持续上行。公司作为稀缺的、高弹性钼资源标的有望充分受益。且公司分红比例显著高于有色金属同行，强业绩下有望进一步增厚投资价值。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为120/125/134亿元，预计实现归母净利润分别为33/35/37亿元，EPS分别为1.01/1.08/1.14元，对应PE分别为11.8/11.1/10.4倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

酒糟项目规划量增，碱渣项目期待投运

路德环境(688156)
    2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。23全年实现营收3.5亿元，同比+2.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比+4.0%。1Q24实现营收0.7亿元，同比+21.9%；归母净利润0.1亿元，同比+54.2%。
    经营分析
    酒糟项目营收占比继续提升，产能规划量增。得益于金沙一期产能释放，公司23年实现酒糟生物发酵饲料销售9.3万吨，同比+27.6%；实现营收1.97亿元，同比+24.2%，营收占比升至56.1%。受原料成本下行、2H23下游景气度转弱因素影响，产品单价有所下降；但叠加古蔺路德项目规模效应释放，酒糟业务毛利率仍稳中有增，升至29.8%（同比+0.3pct）。截至23年末，公司已投产+在建+筹建项目合计产能达174万吨/年（酒糟处理口径），规划中项目为酒鬼酒馥郁香型酒糟处理项目（9年合计44万吨，酒糟处理口径）。
    工业渣泥处理业务进入前期阶段，投运后有望贡献业绩增量。公司23年内中标了连云港碱渣治理项目分包合同，服务期5年，合同总额约为5.2亿元，当前处于前期建设、设备调试阶段。
    出于业务转型考虑，传统业务增速下滑。公司河湖淤泥处理/工程泥浆处理业务23年营收增速分别为-9.5%/-33.8%，主因公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目、建筑工程开工减少导致泥浆处理需求下降。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润0.6/0.8/0.97亿元，EPS分别为0.61/0.82/0.97元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能落地不及规划预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期风险等。

首次覆盖报告：深耕三大核心业务，产业链海外布局加速

厦门钨业(600549)
    报告要点：
    公司专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务
    钨钼板块，公司钨产业链完整，同时以伴生难冶炼的钼矿为原料生产性能优异的钼酸铵、钼粉、钼坯、钼丝以及钼坩埚等钼制品，目前有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎）和一家在建钨矿企业（博白巨典）。稀土板块，公司拥有从稀土采选、冶炼分离到稀土深加工的完整产业链，是国家重点稀土集团，同时利用在稀土永磁材料产业的基础优势，布局稀土永磁电机业务。能源新材料板块，公司保持在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位，同时在三元材料细分领域的行业主流企业地位不断提升，公司执行大客户战略，拓展了国内外众多知名电池客户。
    下游行业需求分化：钨价高位震荡，稀土/电池材料价格承压
    钨行业方面，国内钨消费量整体小幅增长，2023年消费合计6.42万吨，同比增长1.39%，钨价整体呈高位震荡走势，同比有所上涨，2024年钨市场将总体保持供应偏紧格局。ITIA预计全球钨消费将稳步增长，2020-2030年CAGR由2.1%上调至2.9%。稀土行业方面，下游应用包括风电、家电、新能源汽车、工业电机等，终端领域需求坚挺，2023年国内氧化镨钕产量8.24万吨，同比增长19.39%，稀土金属及氧化物价格整体呈高位震荡下行态势。安泰科预计2024年全球钕铁硼磁材产量将上升至34万吨，国内产量将达到31.7万吨，同比增长7.26%。电池材料行业方面，国内三元材料总产量为59.01万吨，同比下降2.0%；钴酸锂产量为7.87万吨，同比增长2.2%。受产能过剩、供应充足、库存高企的影响，2023年镍、钴、锂及正极材料价格均出现大幅下滑，2024年国内产能扩张将放缓，全年供需格局有望逐步优化。
    钨钼板块贡献主要利润，公司全年实现净利润平稳增长
    公司主要优势产品钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等市场份额保持前列，切削工具等重点产品市场份额和盈利能力提升。2023年公司实现营收393.98亿元，同比下降18.30%；实现归母净利润16.02亿元，同比增加10.75%。分业务看，钨钼等有色金属业务2023年实现营收164.63亿元，同比增长25.10%，利润总额23.48亿元，同比增长61.84%。2024Q1细钨丝产品保持较快增长，实现销量341亿米，同比增长141%，销售收入同比增长80%。稀土氧化物、稀土金属产品2023年实现营收54.9亿元，同比下降10.59%，利润总额1.44亿元，同比下降54.54%。2024Q1稀土营收9.12（-26.66%），利润总额0.40亿元（-64.79%），一方面因为与中国稀土集团整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务出表，另一方面由于原材料价格下降和竞争加剧，稀土深加工产品盈利有所下降。能源新材料方面，2023年钴酸锂销量3.46万吨，同比增加4.16%，市场份额稳居龙头地位；三元材料销量3.74万吨，同比下降19.39%；叠加原材料和产品价格大幅下降，整体盈利能力下滑，全年营收173.11亿元，同比下降39.77%，利润总额5.59亿元，同比下降54.98%。2024Q1公司三元材料和钴酸锂销量实现大幅增长，分别为1.59万吨（+249%）、0.84万吨（+62%）。
    毛利率和净利率提升，多领域研发取得重大创新成果
    2023年，公司销售毛利率为16.52%，较2022年同期增加2.91pct；销售净利率为6.39%，较2022年同期增加1.86pct。期间费用率方面，研发费用率和管理费用率较高，二者相较于同期分别增加0.49pct和0.61pct。2020年至2023年，公司研发费用分别为8.61亿元、12.76亿元、17.29亿元、16.09亿元。公司承担了国家重点研发计划项目等国家各级科研项目22项，取得多项具有突破性的科研成果，“高性能钨钼制品的关键制备技术与应用”、“航空轻合金零件精密加工用高强韧性刀具的研制及产业化”、“超硬材料合成用高性能硬质合金顶锤关键技术及产业化”等项目荣获省、市科技奖。此外，公司持续推进知识产权强企建设，2023年入选厦门市实施知识产权管理国际标准ISO56005首批试点企业，新增授权专利337项（其中发明专利176项）。
    公司资源保障能力强，产业链海外布局速度加快
    公司强化原材料供应链管控体系，多管齐下保障主材供应。一方面，加快行洛坑和都昌金鼎钨矿山生产延续及技改提升项目，为后端钨深加工提供稳定资源保障；与中国稀土集团合作整合福建省内稀土资源，与赤峰黄金合资设立参股子公司上海赤金厦钨资源开发有限公司，专注于开发老挝稀土资源；与锂电池正极材料上游企业合作，公司现为腾远钴业第三大股东，同时公司权属公司厦钨新能与对家上游企业开展股权合作。另一方面，拓展金属资源回收渠道，提升金属资源再生能力，公司泰国金鹭硬质合金生产基地二期和韩国厦钨钨废料回收生产基地等海外项目建设有序推进，有利于完善钨产业链产能布局，增强国际化采购、制造、销售等综合竞争力。
    投资建议与盈利预测
    随着制造业的转型升级，以新能源汽车、智能制造、机器人、电子、节能环保等为代表的新兴产业快速发展，叠加锂电产业链布局出海，钨、稀土以及电池材料的需求有望迎来较快增长。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：18.57、22.55和27.89亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.31、1.59和1.97元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为14.52、11.96和9.67倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    经济波动影响需求和价格风险、行业政策变动风险、产业重点项目不及预期风险。

2023年报&2024年一季报点评：高分红政策持续，2024Q1产销同环比提升

陕西煤业(601225)
    事件:
    4月25日，陕西煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入1708.7亿元，同比+2.41%；归母净利润212.4亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.8亿元，同比-16.89%。基本每股收益2.19元，同比-39.67%。加权平均净资产收益率20.73%，同比减少12.57个百分点。
    分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434.4亿元，环比+18.1%，同比+19.8%；归母净利润50.6亿元，环比+10.0%，同比-15.9%；扣非后归母净利润56.8亿元，环比+6.0%，同比-21.1%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入404.5亿元，环比-6.9%，同比-9.7%；归母净利润46.5亿元，环比-8.1%，同比-32.7%；扣非后归母净利润53.5亿元，环比-5.8%，同比-26.3%，非经常性损益主要是投资二级市场的公允价值变动-9.17亿元。
    投资要点:
    产销：安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.27%。根据公司运营数据公告，2023年四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。分矿区来看，2023年彬黄矿区产量增长较多，渭北、彬黄、陕北矿区分别实现产量948、4837、10587万吨，同比分别增加70、435、139万吨。
    2024Q1产销环比回升，公司实现煤炭产量4145万吨，环比+5.0%，同比+1.49%，销量6147万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，环比+5.1%，同比+1.17%。产销量同环比均有提升，3月产量增加明显，单月产量1525万吨，同比+9.56%。
    价格及成本：价格下跌，成本下降。2023年公司煤炭平均售价为596元/吨，同比下降89元/吨，同比-13.04%。其中自产煤销售均价575元/吨，同比下降94元/吨，同比-14.2%，渭北、彬黄、陕北矿区分别+64元/吨、-101元/吨、-107元/吨。2023年公司原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比下降22.82元/吨，同比-7.14%，其中：安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维护及修理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨，降幅12.76%。成本管控效果明显，除安全费用计提增加，其他各项均有下降。
    投资：2023年公司公允价值变动损益-46.1亿元（主要为二级市场投资亏损），其中私募基金和直接股票投资分别亏损12.9亿和34.8亿元（主要为隆基绿能亏损13.9亿元、盐湖股份亏损19.2亿元）。未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。
    分红：现金分红60%，高分红政策持续。公司拟派发现金红利1.315元/股（含税），共计分红127.5亿元，占归母净利润的60%，以4月25日收盘价计算，股息率为5.2%。
    盈利预测与估值：考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1653/1683/1713亿元，归母净利润分别为217.67/226.91/236.23亿元，同比+2%/+4%/+4%；EPS分别为2.25/2.34/2.44元，对应当前股价PE为11.23/10.78/10.35倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。
   

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，汽玻龙头全球化进程加速

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    业绩概要：福耀玻璃发布2024年一季报，公司24Q1实现营收88.36亿元，同环比分别+25.39%/-5.35%，归母净利润13.88亿元，同环比+51.76%/-7.68%，扣非后归母净利润15.18亿元，同环比+72.89%/+3.58%。24Q1公司业绩表现超我们预期。
    24Q1毛利率同环比提升，海内外市场经营持续向好。1）行业来看，公司24Q1全球市场量利双升：24Q1国内市场汽车产量660.6万台，同环比分别+6.38%/-27.29%，北美市场汽车产量283.86万台，同环比分别+5.62%/+13.47%，公司国内以及北美市场同比表现均向好，叠加自身领先产品竞争力，市场份额/单车ASP持续提升。2）公司24Q1毛利率实现36.82%，同环比分别+3.62/+0.27pct，同比提升主要系上游原材料+天然气能源成本以及海运费用等下降，叠加公司整体产能利用率进一步提升，规模效应提振所致；环比提升主要系北美市场汽车行业整体提升叠加公司在北美市场份额突破，产能利用率提升所致。3）24Q1公司销管研费用率实现4.39%/8.04%/4.25%，同比分别-0.43/+0.31/-0.02pct，环比分别-0.43/+0.35/-0.19pct，整体经营费用率表现基本持平。4）其他方面，24Q1公司汇兑损失0.88亿元，同比亏损减少，环比增加；同时非经-1.3亿元，主要系北京福通24%股权转让终止减少投资收益2.12亿元。5）剔除非经以及汇兑损失后，24Q1实现归母净利润16.06亿元，同环比分别+61.09%/+12.17%，对应利润率18.18%，同环比分别+4.04/+2.84pct，经营持续向好。
    展望未来，公司全球汽玻龙头地位稳固，发展趋势明显，持续向上。长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。短期来看，2024年公司海运费用/纯碱等大宗成本有望保持下降通道，海外占比提升带动公司单车ASP强势增长，产能利用率稳步向上，毛利率等盈利能力有望同比不断改善。
    盈利预测与投资评级：考虑公司单车ASP以及毛利率强势超预期兑现，我们上调福耀玻璃2024~2026年盈利预测，营业收入从366.78/411.44/466.34亿元上调至392.85/427.96/484.75亿元，归母净利润预期由61/73/83亿元上调至68/78/89亿元，对应EPS分别为2.62/3.00/3.42元，对应PE估值17/15/13倍，维持福耀玻璃“买入”评级。
    风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期，客户销量不及预期，下游竞争加剧。

2024年一季报点评报告：2024年Q1归母净利润同比+183%， 人形机器人丝杠先发技术优势明显

北特科技(603009)
    事件:
    2024年4月25日，北特科技发布2024年Q1季报：2024年Q1公司实现营收4.9亿元，同比+26%；归母净利润0.16亿元，同比+183.1%；扣非后归母净利润0.15亿元，同比+282.2%。
    投资要点:
    2024年Q1营收&利润同比高增，盈利能力持续改善。2024年Q1公司实现营收4.9亿元，同比+26%；归母净利润0.16亿元，同比+183.1%，归母净利润大幅增长，主要系营收端保持较高增速的前提下，盈利能力持续改善。2024年Q1毛利率19.04%，同比+1.75pct，期间费用率14.8%，同比-1.45pct，具体看公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为2.94%/5.86%/1.36%/4.65%，同比分别+0.38pct/-0.74pct/-0.7pct/-0.39pct。
    人形机器人丝杠先发技术优势明显，机器人新业务打造第三成长曲线。2023年公司进军人形机器人领域，根据客户需求积极配合推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作，此外，2024年4月16日，公司发布公告拟设立全资子公司北特机器人部件。公司扎根汽车底盘零部件行业20多年，所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性，公司研发团队在相应的精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探伤、校直等环节，形成了一套专业性高、体系性强的工艺流程和生产方案，因此公司在布局机器人丝杠领域方面具备天然的技术优势。我们认为未来公司机器人丝杠业务进展或将持续加速，进而贡献显著增量。
    盈利预测和投资评级考虑到未来公司压缩机业务有望继续伴随商用车市场回暖逐步回升，铝锻轻量化业务未来有望受益于新产能投放实现量利齐升，人形机器人新业务或将贡献显著增量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入22.02、26.19、31.77亿元，同比增速为17%、19%、21%；实现归母净利润0.80、1.47、2.35亿元，同比增速为57%、84%、60%；EPS为0.22、0.41、0.65元，对应当前股价的PE估值分别为70、38、24倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；新能源车销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；客户集中度过高；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期；小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：价格下行拖累业绩，一体化优势待显

华友钴业(603799)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%；扣非归母净利润30.93亿元，同比下降22.25%，其中2023Q4，公司实现营收152.13亿元，同比增长6.22%、环比下降14.27%；归母净利润3.38亿元，同比下降62.56%、环比下降63.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下降65.47%、环比下降58.69%。2024Q1，公司实现营收149.63亿元，同比下降21.70%、环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%%、环比增长54.69%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降42.97%、环比增长54.94%。
    量：产能扩张，镍及锂电材料销量逆势增长。2023年，公司钴产量4.06万吨，同比+5.58%，销量4.14万吨，同比+12.2%；铜产量8.95万吨，同比-1.02%，销量8.78万吨，同比-2.06%；镍产量12.83万金属吨，同比+83.33%，销量12.64万金属吨，同比+87.78%；锂产品产量1.15万吨，同比+140.97%，销量0.82万吨，同比+104.46%；三元前驱体产量12.36万吨，同比+21.30%，销量12.91万吨，同比+30.64%；正极材料产量9.02万吨，同比-4.94%，销量9.46万吨，同比+4.73%（8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂销量超过1.3万吨，同比增长32%）。
    减值：2023年，公司计提存货减值准备3.68亿元，其中23Q4计提存货减值损失3.33亿元，主要系正极材料及前驱体价格下行；计提应收款项减值准备0.42亿元，合计减少公司2023年度利润总额4.10亿元。
    项目进展：海外资源项目稳步推进。华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产，是目前全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；与淡水河谷、福特汽车共同规划建设Pomalaa高压酸浸湿法项目前期工作有序展开；成功完成AJB和WKM两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障；津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。
    核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司前驱体及正极材料产能规模庞大、进入快速投产期，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固了技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。
    投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为36.52、47.78、54.32亿元，以2024年4月25日收盘价为基准，PE分别为13X、10X、9X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

2024年一季报点评：24Q1椰汁表现亮眼，短期费投力度加大

欢乐家(300997)
    核心观点：
    事件：4月25日，公司发布公告，24Q1实现收入5.5亿元，同比+6.6%；归母净利润0.8亿元，同比-3.7%。
    椰汁饮料表现亮眼，水果罐头因高基数承压。24Q1收入同比+6.6%，在高基数压力背景下仍实现稳健增长。分品类，24Q1椰子汁收入同比+26%，主要得益于：1）椰基饮料品类景气度较高；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品性价比优势愈加明显；3）饮料渠道精耕红利持续释放。24Q1黄桃罐头/橘子罐头收入同比-32%/+5%，主要系高基数压力。24Q1新业务与新渠道持续推进：1）水果罐头进入部分头部零食渠道，并陆续将饮料导入该渠道，收入呈现逐月递增态势；2）原料销售等业务进行了初步接洽；3）积极布局椰鲨，加大品牌推广力度，线上线下多渠道协同发展，提前布局夏季即饮市场。
    高基数+费投力度加大，利润率仍处历史较高水平。24Q1归母净利率14.9%，同比-1.6pcts，主要系基数较高+费用投入加大，实际上利润率仍处于历史较高水平。拆分来看，24Q1毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主要得益于毛利率更高的椰汁收入占比提升，以及pet、纸箱等原料价格同比略有下降；销售费用率12.9%，同比+3.9pcts，主要系在传统渠道加大人员对终端市场的开拓和维护力度；管理费用率5.3%，同比+0.4pcts，基本维持稳定。
    24Q2关注新品动销催化，椰汁大单品持续渠道精耕。短期看，24Q2基数压力逐渐缓解，椰汁大单品持续渠道精耕，椰鲨新品旺季开始线下铺货，叠加零食量贩渠道收入爬坡，预计收入端增速有望环比抬升。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，在24年百万终端网点的目标下有望实现持续稳健增长；2）新业务，一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.9/4.7亿元，同比+17.8%/19.1%/19.2%，EPS为0.7/0.9/1.0元，PE为21/17/15X，但考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

2024年一季报点评：业绩增速触底回升，营收同比+4.2%

兴业银行(601166)
    事件：4月25日，兴业银行发布2024年一季报。24Q1实现营收578亿元，YoY+4.2%；归母净利润243亿元，YoY-3.1%；不良率1.07%，拨备覆盖率246%。
    业绩增速全面提升。兴业银行24Q1营收同比+4.2%，增速由负转正、较23年+9.4pct；归母净利润延续负增长，但降幅较23年末大幅收窄。具体来看，24Q1净利息收入同比+5.1%，增速较23年末提升4.2pct。非息收入方面，24Q1
    其他非息收入同比+16.2%，且是在23Q1的相对高基数上（23Q1YoY+48.2%）延续两位数增速；24Q1中收同比-19.0%，不过降幅较23年收窄19.4pct，23年中收降幅较大，在相对低基数下，24年中收虽仍承压，但降幅有望逐渐平缓。
    结构优化、成本管控有效，支撑净利息收入增速回升。1）资产端结构优化，24Q1末兴业银行总资产、贷款总额分别同比+4.4%、+7.9%，增速均较23年末有所放缓。不过24Q1末贷款总额在总资产中占比为54.1%，较23年末提升0.3pct。而具体拆解信贷结构，24Q1新增贷款投放863亿元，其中一般对公、贴现、零售增量分别为2171、-1009、-300亿元，增量方面，在公司“巩固基本盘、布局新赛道”战略支撑下，对公贷款持续强劲增长；存量方面，24Q1末贴现在贷款总额中占比降至3.9%，信贷结构得到优化。2）负债端成本管控有力，24Q1末活期存款占比37.8%，较23年末提升1.8pct，存款付息率降至2.12%。
    3）资负两端均有所优化下，净息差表现较稳，24Q1末净息差1.87%，较23年末-6BP，在一季度重定价压力之下，环比23Q4仅下降2BP，表现较为坚挺。
    资产质量整体平稳，风险抵补能力相对充裕。兴业银行24Q1末不良率1.07%，与23年末持平；关注率较23年末提升15BP至1.70%，但包含公司将部分未逾欠、存在风险隐患项目主动下调至关注类影响。
    减值计提保持较高水平，24Q1信用减值损失同比+46%。1）短期账面来看，减值计提提升会影响利润的释放，但一方面是当前处置不良、夯实业绩基础的需要；另一方面，营收表现在回暖，当前有效处置存量风险，才能为后续利润释放带来持续的支撑。2）同时，减值准备充分计提能够保证有一定的风险抵补能力，24Q1末拨备覆盖率246%、拨贷比2.63%，均与23年末基本持平。
    投资建议：业绩增速提升，息差表现稳定
    兴业银行24Q1营收同比+4.2%，归母净利润虽仍同比下降，但降幅边际明显收窄；净息差表现坚挺，对公贷款延续优异投放表现，支撑净利息收入增速较好提升；虽当前化解风险带来减值计提压力，但当前的压力可为后续业务发展奠定坚实基础。预计24-26年EPS分别为3.75、3.92、4.12元，2024年4月25日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

高速机带动试剂持续放量，24Q1利润保持高增

新产业(300832)
    事项：
    公司发布2024第一季度业绩，实现营收10.21亿元（yoy+16.6%）。实现归母净利润4.26亿元（yoy+20.0%），扣非归母净利润为3.99亿元（yoy+25.5%）。好于市场预期。
    平安观点：
    2024Q1利润保持高速增长。2024Q1公司实现营收10.21亿元（yoy+16.6%），其中国内市场主营业务营收同比增长12.2%；海外市场主营业务营收同比增长25.0%。分产品类型看，公司试剂收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%。在高毛利试剂持续放量的带动下，公司毛利率同比提升5.2pct至73.8%。2024Q1公司三费费用率保持稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上涨1.3pct、0.5pct、0.4pct至15.6%、2.9%和9.9%。
    国内反腐影响仍在持续，DRG推行未对公司设备年单产产生影响。医疗反腐在国内部分地区仍在进行，使2024Q1国内新增装机同比小幅下滑。DRG的持续推行，使部分地区肿标和术八等检测项目存在大套餐改小套餐的现象，但检测量也有一定上升，公司高速机的平均年单产暂未受到明显影响。
    维持“推荐”评级。公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持2024-2026年EPS预测为2.62、3.26、3.96元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反腐对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

复调主业良性增长，轻烹业务边际好转

宝立食品(603170)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入23.69亿元，同比增长16.31%；归母净利润3.01亿元，同比增长39.78%。实现扣非归母净利2.19亿元，同比增长12.66%。公司同时披露2024年一季报，实现营业收入6.24亿元，同比增长15.72%；归母净利润0.61亿元，同比下降20.36%。实现扣非归母净利0.52亿元，同比下降7.04%。公司利润分配预案：每10股派发现金红利3.75元（含税）。
    平安观点：
    保持创新和研发，驱动业绩良性成长。公司秉承顾客第一、品质至上的理念，以贴近市场的强大研发能力为驱动。2023年，公司保持创新和研发能力驱动业绩成长的良性趋势，全年归母净利润同比增长39.78%，其中有土地征迁带来的非经常性损益增加，也有销售规模扩大带来的营业利润增加，以及产品结构不断改善带来的盈利能力优化。2024Q1公司归母净利润下降较多，主要是受到上期非经常性损益的影响，以及上期经营基数较高带来的影响。
    23全年净利率同比改善，24Q1盈利能力承压。公司2023全年实现毛利率33.14%，同比下降1.43pct。销售/管理/财务费用率分别为14.64%/2.81%/-0.13%，较同期下降0.61/下降0.06/下降0.12pct。实现净利率13.14%，同比上升1.82pct。公司盈利能力的改善主要来源于产品结构的持续优化、原材料成本的逐步下降和费用率的持续优化。公司2024Q1实现毛利率32.04%，同比下降3.05pcts；销售/管理/财务费用率分别为14.85%/2.37%/-0.18%，较同期下降1.25/下降0.13/上升0.08pcts；实现净利率10.75%，同比下降3.79pcts。
    B端表现稳健，C端市场份额领先。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，2023全
    年公司复合调味料实现营收11.45亿元，同比增长29.32%；轻烹解决方案实现营收10.24亿元，同比增长1.39%；饮品甜点配料实现营收1.43亿元，同比增长8.28%。复合调味料受益于B端大客户的稳定需求，增速表现稳健；轻烹解决方案受C端零售疲软影响，以及去年同比高基数，增速放缓，但细分领域行业地位依然稳固。
    盈利预测与估值：考虑到公司轻烹业务依然承压，仍需调整时间，根据公司年报，我们略下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10亿元（前值为3.48亿元）/3.52亿元（前值为4.30亿元）/3.96亿元（新增），EPS分别为0.77/0.88/0.99元，对应4月25日收盘价的PE分别为19.8、17.4、15.5倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，保持创新和研发，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。

兴森科技：23年受费用端拖累业绩承压，坚定看好公司FCBGA业务

兴森科技(002436)
    投资要点
    事件概述
    23年营收53.6亿元。yoy+0.11%，归母净利润2.11亿元，yoy-59.82%，扣非归母净利润0.48亿元，yoy-87.92%；毛利率23.32%，yoy-5.34pct，净利率2.31%，yoy-6.79pct。
    23Q4实现营收13.71亿元，yoy+14.06%，qoq-3.65%，归母净利润0.21亿元，yoy+187.83%，qoq-87.79%，扣非归母净利润0.14亿元，yoy+419.8%，qoq-48.15%，毛利率16.89%，yoy-8.66pct，qoq-9.27pct；
    24Q1营收13.88亿元，yoy+10.92%，qoq+1.24%，归母净利润0.25亿元，yoy+230.82%，qoq+19.05%，扣非归母0.24亿元，yoy+2500.78%，qoq+71.43%；毛利率17.07%，yoy-7.08%，qoq+0.18%。
    受费用端拖累，全年业绩承压
    从营收端来看，公司因行业整体下滑和竞争加剧导致需求不足整体持平；公司净利润大幅下滑主要受费用端拖累，其中FCBGA载板23年全年费用投入约3.96亿元，珠海兴科全年亏损约0.66亿元。
    收购兴斐完善高端PCB布局，布局高端FCBGA封装基板打破海外垄断
    1）PCB业务：公司23年PCB业务实现收入40.9亿元，同比增长1.5%，毛利率28.72%，同比下降1.57pct；公司于2023年7月完成北京兴斐收购，实现高阶HDI板和SLP（类载板）产品能力的突破，业务范围拓展至高端手机、光模块等领域，进一步完善高端布局，进一步提升公司PCB技术能力；
    2）封装基板业务：公司封装基板业务实现收入8.21亿元，同比增长19.09%，毛利率-11.83%，同比下降26.58pct，毛利率下滑主要由于FCBGA封装基板项目处于客户认证和试产阶段，人工、折旧、能源和材料费用投入较大；目前公司CSP封装基板业务在坚守存储芯片赛道的基础上，射频类产品顺利进入量产，打开了进军中高端市场的通道；FCBGA封装基板领域，目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面，中国大陆具有FCBGA封装基板生产能力厂商屈指可数，公司积极布局FCBGA封装基板业务，目前珠海工厂和广州工厂一期产能均已建成，并已通过部分国内标杆客户的工厂审核，产品认证和海外客户拓展按计划推进，预期将于2024年第二季度逐步进入量产阶段。经过持续的技术攻关和研发投入，FCBGA封装基板良率迅速提升，低层板良率提升至90%、高层板良率提升至85%以上，与海外龙头企业的良率差距进一步缩小，预期2024年底之前产品良率将达到海外龙头企业的同等水平。产品能力层面，按照现有设备和团队能力，已具备20层及以下产品的量产能力，20层以上产品处于测试阶段。新技术开发层面，玻璃基板、磁性基板、多层基板内埋工艺等均有序推进，在核心材料、生产工艺层面均有突破。公司积极布局FCBGA载板业务，后续有望率先打破海外垄断局面。
    投资建议
    考虑到宏观环境波动及前期FCBGA封装基板建设费用较高，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润至3.08/5.1/7.66亿元（此前为2024/2025年归母净利润为4.46/7.3亿元），按照2024/4/24收盘价，PE为62/38/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

开店稳健，利润修复

巴比食品(605338)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年1季度，公司实现营业收入3.54亿元，同比增长10.74%；归母净利润0.40亿元，同比下降3.43%；扣非归母净利润0.38亿元，同比提升87.07%。
    收入端，开店稳步推进，收入稳健增长。分渠道：24Q1特许加盟/直营/团餐分别实现收入2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，截至24Q1公司加盟门店5094家，较23年末净开51家（新开203家，关闭152家），拓店速度较稳健；团餐恢复较高增速，预计华东以外区域开拓提速。分区域：24Q1华东/华南/华北/华中分别实现收入2.91/0.30/0.20/0.13亿元，同比+7.92%/+38.41%/+15.35%/+24.48%，门店数量上华东/华南/华北/华中分别新开81/64/10/48家，分别净开3/53/-5/0家，华南由于新开放湖南市场拓店提速。
    原材料不利因素化解，盈利能力有所修复。2024Q1，公司毛利率为25.92%，同比提升1.72pct；预计主要系猪肉等原材料价格下降影响。2024Q1，公司销售费用率为5.01%，同比下降2.27pct；管理费用率为7.62%，同比下降2.02pct，降本增效趋势明显。
    产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2024年收入业绩增速有望企稳。（1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。
    投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。

Q1空调业务回暖，单季收入快速提升

长虹美菱(000521)
    事件： 长虹美菱公布 2024 年一季报。 公司 Q1 实现收入 59.4 亿元， YoY+18.2%；实现归母净利润 1.6 亿元， YoY+26.9%； 实现扣非归母净利润 1.9 亿元， YoY+79.6%。 我们认为， Q1 长虹美菱空调收入增速回升，冰箱冰柜业务稳健增长，单季经营表现亮眼。
    Q1 单季收入增速环比提升： Q1 长虹美菱收入 YoY+18.2%，增速环比提升 13.2pct。分产品来看： 1） Q1 空调内外销景气较高，公司在国内市场持续完善渠道和产品布局，在海外市场加快拓展新市场、新客户，我们推断 Q1 公司空调业务内外销收入同比快速增长 。 据 产 业 在 线 数 据 ， Q1 长 虹 空 调 内 销 / 外 销 出 货 量YoY+33.7%/+19.3%（2023Q4 为-18.0%/+65.5%）。 2）公司在海外市场推动冰箱产品升级，且受益于国内供应链优势，我们推测 Q1 公司冰箱外销保持高增态势，内销受行业景气影响而表现平稳。据产业在线数据， 1-2 月美菱冰箱内销/外销 YoY-3.2%/+40.6%。展望后续， 公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。
    Q1 单季毛利率同比下降： Q1 长虹美菱毛利率 13.4%，同比-1.3pct。我们推断主要因为国内空调价格竞争压力提升，且外销价格策略性降价以增强海外竞争力。据奥维云网数据， Q1 长虹空调线上/线下均价 YoY-4.9%/-6.0%。海关总署数据显示， Q1 国内空调/冰箱/洗衣机出口均价 YoY-5.0%/-1.1%/-3.9%。
    Q1 盈利能力同比小幅提升： Q1 长虹美菱归母净利率 2.6%，同比+0.2pct。 公司盈利能力实现提升，主要因为： 1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率， Q1 公司期间费用率同比-1.5pct，其中销售、管理、研发费用率同比-0.9pct、 -0.4pct、 -0.3pct。 2） 本期公司坏账准备转回， Q1 信用减值损失/收入同比+0.3pct。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。
    Q1 经营性现金流边际改善： 长虹美菱 Q1 经营性现金流净额-1.1亿元， 去年同期为-3.7 亿元。公司经营性现金流净流出金额减少，同比边际改善，主要因为收入规模回升， Q1 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY+23.1%。 Q1 公司合同负债余额 4.7 亿元，YoY+14.4%，显示下游客户预期较为积极。 期末货币资金余额 79.2亿元， YoY+35.3%，现金储备较为充裕。
    投资建议： 长虹美菱产品布局多元， 内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司 2024 年~2026 年的 EPS 分别为0.88/1.01/1.18 元， 首次覆盖给予买入-A 的投资评级，给予公司2024 年 15 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 13.21 元。
    风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升， 海外贸易冲入风险、 相关假设及预测不及预期。
   

营收端持续改善，内外销布局实现高质量发展

永艺股份(603600)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收35.38亿元，同比-12.75%；归母净利润2.98亿元，同比-11.14%；扣非净利润2.09亿元，同比-13.82%；基本每股收益0.95元。23Q4，公司实现营收10.38亿元，同比+19.7%；归母净利润0.87亿元，同比+72.39%；扣非净利润0.14亿元，同比-72%。24Q1，公司实现营收8.57亿元，同比+22.96%；归母净利润0.43亿元，同比-17.47%；扣非净利润0.43亿元，同比+21.6%。
    内部提效持续降本，大举投入自主品牌建设。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为22.88%，同比+3.54pct。其中，23Q4单季毛利率为22.41%，同比+1.08pct，环比-0.59pct。23年毛利率提升主要源于：1）公司推进零部件标准化、模块模组化研发，强化采购端管理，并提高核心零部件自制比例；2）毛利率更高的自有品牌快速成长，占比明显提高。24Q1，公司毛利率为22.11%，同比-0.33pct，环比-0.3pct。
    费用率：2023年，公司期间费用率为15.67%，同比+4.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别变动+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。公司加大自主品牌建设战略投入，进而导致销售费用快速增长。24Q1，公司期间费用率为16.88%，同比+0.04pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分别变动+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为5.91%，同比-0.07pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为1.35%，同比-4.42pct，环比-6.1pct，主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1，公司扣非净利率为5%，同比-0.06pct，环比+3.65pct。
    核心品类23年短暂承压，持续加快新品开发。2023年，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比分别-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%。公司持续加强产品研发，进一步优化产品线规划和管理组织，开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中，升降桌产品坚持差异化定位，顺利进入全球主流市场的大型零售商客户，已形成有效业务增量。
    外销稳步拓展客户，产能布局日益完善。2023年，公司外销实现26.35亿元，同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品，并成建制引入成熟海外销售团队，成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货。同时，公司全球产能布局持续落地，近年来越南基地订单及产能快速增长，实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升；罗马尼亚生产基地于23H1投产出货，未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场；公司加快建设第三期越南生产基地，进一步扩大越南基地产能规模。
    内销实现个位数增长，线上线下全面发力。2023年，公司内销实现8.92亿元，同比+7.91%。线上方面，公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，2023年“双十一”期间，自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2名。线下方面，公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长，并加快推进线下零售渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。
    投资建议：公司为全球办公椅龙头，深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1/1.21/1.46元，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，内销自主品牌建设不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

公司事件点评报告：油气净产量高增，2024Q1业绩超预期

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布2024年一季报：公司实现营业收入1114.68亿元，同比增长14.1%。实现归属于母公司股东的净利润397.19亿元，同比增长23.7%，环比增长51.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为394.75亿元，同比增长25.5%。
    投资要点
    持续坚持增储上产，油气净产量高速增长
    公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长。2024Q1公司实现总净产量180.1百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。2024Q1公司共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中，中国海域成功评价渤中8-3南，开辟了海上超深层油气勘探新领域。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进，助力公司实现2024年油气产量目标7亿-7.2亿桶油当量。
    实现油价上升叠加成本管控优秀，进一步增强盈利能力
    2024Q1国际油价震荡上行，布伦特原油期货均价为81.76美元/桶，同比基本持平。本公司的平均实现油价为78.75美元／桶，同比上升6.2%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降7.7%。同时，公司桶油成本同比下降2.2%至27.59美元/桶，实现油价上升以及桶油成本下降进一步提升了公司盈利能力。
    维持高强度资本支出，成长性优势凸显
    2024Q1公司资本支出约人民币290.1亿元，同比上升17.3%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加，其中勘探资本支出48.5亿元，同比-1.4%；开发资本支出174.7亿元，同比+10.5%；生产资本化支出64亿元，同比+65.7%。根据公司2024年战略展望指引，2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币，一季度资本开支占比仅有21.5%-23%，预计全年资本开支和去年相比略有增长。公司资本开支及产量保持高位，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。
    盈利预测
    综合考虑地缘冲突导致原油价格中枢持续上行，公司油气净产量高增等情况，我们对公司业绩预测进行适当上调，预测公司2024-2026年收入分别为4448、4806.4、5004.2亿元，EPS分别为3.05、3.26、3.53元，当前股价对应PE分别为9.5、8.9、8.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

销售拓展实现快速增长，海外自主品牌探索逐步落地

匠心家居(301061)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收19.21亿元，同比+31.37%；归母净利润4.07亿元，同比+21.76%；扣非净利润3.56亿元，同比+23.07%；基本每股收益3.18元。23Q4，公司实现营收4.67亿元，同比+32%；归母净利润0.85亿元，同比+9.17%；扣非净利润0.75亿元，同比+21.45%。
    产品优化推动毛利率提升，汇率波动致费用率上涨，扣非净利率有所下滑。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为33.95%，同比+1.4pct。其中，23Q4单季毛利率为39.94%，同比+1.32pct，环比+6.85pct。毛利率提升预计主要源于产品结构升级，未来伴随公司持续研发创新及自主品牌发展，有望持续向上延伸。
    费用率：2023年，公司期间费用率为11.07%，同比+2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/6.13%/-1.56%，同比分别变动-0.53pct/+0.12pct/-0.54pct/+3.24pct。人民币汇率波动导致公司汇兑收益减少，进而财务费用率明显提升。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为18.54%，同比-1.25pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为15.99%，同比-1.39pct，环比-5.15pct。
    深耕产品持续强化核心竞争力，销售维持高速拓展。公司坚守产品创新、功能创新的原则，22年以来研发费用率维持在6%以上。2023年，公司智能电动沙发实现14.26亿元，同比+46.26%；智能电动床实现2.87亿元，同比+4.95%；配件实现1.87亿元，同比+2.79%。客户方面，2023年，公司前十大客户（除一名非美国客户）采购金额均有明显上涨，涨幅在4.18%~653.87%不等，其中4位涨幅超过100%；公司共开拓34位全新客户，包括32位零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”。
    投资建议：公司坚持研发投入创新，凭借强产品力持续拓展市场，并在海外战略探索自主品牌建设，业绩维持高速增长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益3.89/4.74/5.59元，对应PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，自主品牌发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

大额存货减值拖累，静待基本面改善

中科三环(000970)
    事件
    4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入16.52亿元，环比-14.89%，同比-25.43%；归母净利润为-0.99亿元，同环比转亏。
    点评
    原材料价格下跌计提大额存货减值拖累业绩。2024Q1公司钕铁硼主要原材料镨钕合金、金属镝、金属铽市场价分别环比-22%/-27%/-30%至46万元/吨、246万元/吨、696万元/吨。2024Q1公司资产减值损失环比-0.91亿元至-1.26亿元，主要系Q1原材料价格下跌导致存货跌价准备环比增加。
    量价齐跌影响收入，毛利随之收窄。2024Q1稀土永磁行业呈现显著的周期下行，N52钕铁硼价格环比-15.9%至185元/公斤；公司产品定位较N52更加高端，但均价亦将随着市场价格下跌而下滑。考虑Q1春节假期影响，我们认为公司产量环比亦或有所下滑。Q1公司毛利环比-19.29%至1.59亿元，毛利率环比-0.52pct至9.6%，为三年来单季度毛利率的最低点。
    管理改善持续精进，资产负债率逐年下行。2024Q1公司期间费用合计环比-6.17%至1.52亿元，管理改善效果开始显现;下降的主要原因为管理费用下降，Q1环比-28.43%至0.68亿元。公司Q1研发费用环比-2.70%至0.36亿元，仍维持较高水平的研发投入；财务费用环比+0.23亿元至0.09亿元，我们认为系汇兑损失增加导致财务费用增加。2024Q1末公司资产负债率为28.42%，较2021/2022/2023年末分别下降7.61/6.54/1.96pct，资本结构逐年优化。
    看好稀土永磁基本面改善。自2024年3月下旬镨钕金属价格触底，截至4月下旬价格已底部回升近17%。考虑设备更新和以旧换新行动配套措施有望持续落地，通过设备更新有望带来稀土永磁材料存量与增量需求并举；供应端海外矿有望持续走弱、配额增速放缓，稀土永磁行业基本面有望持续改善；公司作为钕铁硼巨头有望充分受益。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为77.41/98.18/114.94亿元，归母净利润分别为1.46/2.96/3.66亿元，EPS分别为0.12/0.24/0.30元，对应PE分别为76.61/37.82/30.60倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

利润率逐步提升，氢能订单大幅增长

石化机械(000852)
    业绩简评
    2024年4月25日公司发布23年年报和24年一季报，23年实现营业收入83.98亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长76.59%(按照会计政策变更后数据)，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长110.74%。1Q24实现营业收入16.72亿元，同比减少13.45%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少1.7%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比增长18.83%。
    经营分析
    公司国企改革成效显著，净利率逐步提升：公司积极响应国企改革号召，在人事、劳动、分配三项制度均持续推动改革，23年人均创收172.59万元，同比增长11.77%，人效持续提升。公司22/23/1Q24净利率分别为0.87%/1.3%/1.85%逐步提升，后续盈利能力有望继续改善。
    23年新签订单高增长，出口订单同比翻番。公司23年公司新签订单95亿元，同比增长8.3%，其中国内市场84亿元，同比增长8%；国际市场订单11亿元同比翻番。下游客户中在中石化、中石油、中海油均实现突破，中石化市场订单41亿元，占比43%；中石油市场中标金刚石钻头两年期4亿元大额采购框架，修井机订货超3亿元；中国海油市场中标螺杆钻具三年期2亿元、高频焊管三年期3万吨大额采购框架。
    氢能装备订单大幅增长，紧跟中石化步伐成长：公司23年氢能装备实现订单6300万元，同比增长209%，在加氢市场服务建设8座加氢站，累计加氢量超过2000kg；在制氢市场实现PEM制氢、碱水制氢业绩零突破；在供氢市场中标大排量隔膜式氢气压缩机，为后期服务万方级供氢中心扩能建设打下坚实基础。根据公司官方微信公众号信息，24年1月公司与中石化石油化工科学研究院签订《全面合作框架协议》、《PEM电解水装备制造合作协议》，后续有望继续深化与中石化和中石化体系内研究院的合作，围绕中石化需求在技术研发和产业化落地上实现突破，在氢能领域领跑其他企业，打造公司新能源业务成长“第二曲线”。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润1.47/2.45/3.48亿元，对应当前PE41X/24X/17X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔,维持“买入”评级。
    风险提示
    油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效果低于预期。

利润表现超预期，龙头能力持续显现

公牛集团(603195)
    业绩简评
    4月25日公司发布23年报及24年一季报，23年全年营收/归母净利润分别同比+11.5%/+21.4%至157.0/38.7亿元。其中23Q4公司营收/归母净利润分别同比+13.3%/+27.7%至40.9/10.6亿元。24Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+14.1%/+26.3%/+26.7%至38.0/9.3/8.2亿元。分红方案为每股派息3.1元（含税），以资本公积金每股转增0.45股。
    经营分析
    收入增长符合预期，新能源产品表现优异：在房地产市场持续低迷的情况下，公司收入增长显现龙头韧性。分业务来看，23年电连接/智能电工照明/新能源产品收入分别同比+4.8%/+15.4%/+148.6%至73.9/79.0/3.8亿元，其中23H2收入分别同比+0.4%/+15.2%/+129.6%，公司传统优势品类延续稳健增长的同时，新能源业务随着产品线逐步完善、线下渠道持续扩张（截至23年末已累计开发1.7万余家终端网点），整体延续优异表现。24Q1公司整体收入延续稳健表现，预计转换器、墙开两大优势品类表现相对稳定，而无主灯、新能源充电枪/桩贡献度进一步提升。
    毛利率改善显著，销售费用率有所提升：公司23年及24Q1净利润表现优异，主因原材料价格下降叠加公司供应链持续优化共同推动毛利率显著提升。23年整体毛利率同比+5.2pct至43.2%，其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率分别同比+6.6/+3.9/+1.8pct，并且24年Q1毛利率延续较优表现，同比+5.0pct至42.2%。费用率方面，23年销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.4/+0.1pct至6.8%/4.0%/6.7%，24Q1销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.2/+0.7pct至7.4%/4.2%/4.5%，销售费用率提升主因公司品牌形象焕新及新品营销推广投入加大。
    综合能力持续提升，新品类+海外市场开拓支撑公司持续成长：公司近年来持续推进品牌焕新、供应链优化等综合能力提升，在此基础上，新品类+海外市场扩张有望支撑公司持续增长。目前新品类发展正兑现高增长，海外市场发展思路也已理顺。公司一方面以传统优势品类进军东南亚国家，23年已完成了东南亚主要国家经销商体系的升级，并且开启了中东、南美等新兴市场的前期布局，另一方面以新能源充电和家用储能业务快速切入欧美市场，整体海外布局思路清晰，打法逐步完善，品牌顺利出海可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司EPS分别为5.14、6.00、6.93元，当前股价对应PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

营收及利润稳健增长，行业资本开支仍处于高位

天地科技(600582)
    核心观点
    营收稳定增长，业绩同步提升。2024年第一季度营收约73.65亿元，同比增加10.74%；归属于上市公司股东的净利润约6.92亿元，同比增加10.78%；基本每股收益0.167元，同比增加10.78%，整体保持稳健增长。
    订单持续增长，未来增长可期。2023年，全年新签合同额369.9亿元。西安研究院、山西煤机、天地王坡、天地奔牛、上海煤科等单位新签合同额超过30亿元，西安研究院、山西煤机等单位新签合同额同比增长超过20%，为2024年全年业绩提供支撑。
    行业固定资产投资维持增长。2024年1-3月，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比增长32.9%，继续呈现增长态势。
    产能储备政策支持新产能建设。2024年4月12日，国家发展改革委、国家能源局出台了《关于建立煤炭产能储备制度的实施意见》，提出到2030年，力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备。政策要求推进新产能以及储备产能的建设，行业资本开支有望维持高位。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
    预计公司2024-2026年收入分别为334.1/364.7/398.7亿元，归属母公司净利润分别为26.3/29.2/31.9亿元，每股收益分别为0.64/0.71/0.77元。考虑煤机行业格局稳定，未来随着煤炭产能产量增长，煤机替代需求整体增加，且在智能化发展趋势下行业集中度提升。公司作为央企煤机龙头，产品高端，未来业绩有望平稳增长，公司分红提升，维持“买入”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、固定资产投资放缓、安全生产事故影响、应收账款不能及时回款的风险。

常规业务营收同比增长29.5%，苏州生产基地投产在即

百普赛斯(301080)
    核心观点
    常规业务营收同比增长29.5%，利润端短期承压。2023年，公司实现营收5.44亿元（同比+14.6%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入4.99亿元（同比+29.5%），其中境外常规业务营收3.30亿元（同比+37.1%）、境内常规业务营收1.69亿元（同比+16.8%）；归母净利润1.54亿元（同比-24.6%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-23.4%）。分季度看，2024Q1/2023Q4分别实现营收1.31/1.46亿元，分别同比+7.6%/+6.7%；分别实现归母净利润0.25/0.31亿元，分别同比-33.0%/-31.9%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、公司团队规模扩大后费用投入相应增加、外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。
    分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入4.57亿元（同比+15.9%），毛利率94.7%（同比-0.4pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.61亿元（同比+5.2%），毛利率91.3%（同比+2.9pp）。
    苏州GMP级别生产基地投产在即。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司目前正在在苏州积极建设GMP级别的生产厂房，预计该生产基地2024年下半年投产，届时公司GMP级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。
    投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司2023年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年公司净利润分别为1.90/2.46亿元（前值为2.35/3.01亿元），新增2026年净利润预测值为3.27亿元，目前股价对应PE分别为23/18/14x，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

一季度归母净利润增长超37%，WPSAI打开新空间

金山办公(688111)
    核心观点
    23年业绩稳步增长，一季度保持势头。2023年公司全年实现营收45.56亿元（+17.27%），实现归母净利润13.18亿元（+17.92%），扣非归母净利润12.62亿元（+34.45%）。24年Q1，公司实现营收12.25亿元（+16.54%），实现归母净利润3.67亿元（+37.31%），扣非归母净利润3.52亿元（+40.56%）。
    B/C端订阅齐增长，用户数量稳步攀升。2023年B端国内机构订阅及服务业务收入共9.57亿元（+38.36%），其中，公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%，截至2023年末，公司WPS365服务17000余家头部政企客户；C端国内个人办公服务订阅业务收入26.53亿元（+29.42%）。
    全年付费用户数3549万（+18.43%），ARPU值持续提升。国内机构授权业务收入6.55亿元（-21.60%）；互联网广告推广及其他业务收入2.88亿元（-6.05%），公司于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务。
    24Q1订阅端延续稳定增长势头。一季度个人订阅7.34亿元（+24.80%），机构订阅2.42亿元（+13.57%），机构授权1.94亿元（+6.31%），国际业务0.55亿元（-18.44%）。截至24年q1，主要产品月活为6.02亿（+2.21%），其中PC版月活跃数2.70亿（+7.14%），移动月活数3.29亿（-1.50%）。。
    WPS365全新升级，WPSAI打开新空间。4月9日，公司举办金山办公生产力大会，发布面向企业的一站式AI办公平台WPS365，其中涵盖了WPSOffice套件、WPSAI企业版和WPS协作三板块，并对多项产品进行面向企业端的升级。2024年将AI服务提供给B端用户，伴随着WPSAI企业版AIHub、AIDocs、CopilotPro三板块全新功能的研发升级，公司有望打开新的增长空间。
    股权激励紧密联结公司与个人利益，彰显公司稳健发展信心。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以2023年业绩为基数，2024年营业收入目标增速不低于10%；以2023年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于15%。
    投资建议：维持“买入”评级。由于信创推进节奏的影响，我们略下调业绩预测。预计2024-2026年归母净利润为17.09/22.17/28.39亿元（原预测24-25年为17.29/22.88亿元），对应当前PE为77/60/47倍。考虑到公司AI产品打开新成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。

2024年一季报点评：收入利润略有承压，毛利率同环比提升

东方雨虹(002271)
    核心观点
    需求偏弱叠加相对高基数，收入利润均有小幅下滑。2024Q1公司实现营业收入71.5亿元，同比-4.6%，归母净利润3.5亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润3.1亿元，同比-4.4%，EPS为0.14元/股，受复工节奏偏慢、需求表现持续偏弱以及同期相对高基数影响，收入利润同比均有小幅下滑，23Q1-23Q4收入增速分别为+18.8%/+4.0%/+5.4%/-4.8%，收入端高基数压力有望逐步改善。
    毛利率同环比提升，费用率有所增长。2024Q1实现综合毛利率29.7%，同比+1.0pp/环比+6.7pp，预计主因收入结构变化以及部分原材料价格有所回落影响，其中部分盈利能力偏低的工程类项目在23Q4集中结算。期间费用率20.4%，同比+1.1pp/环比+3.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.51pp/+0.25pp/-0.01pp/+0.32pp，受收入规模下降影响，费用摊薄同比有所减弱。净利率4.8%，同比-0.26pp，环比+5.68pp，环比提升主因2023Q4资产及信用减值损失集中计提影响，2024Q1合计计提1.63亿，同比-0.14亿/环比-2.7亿。
    经营现金流同比改善，应收规模同比降低。2024Q1实现经营性净现金流-18.9亿元，上年同期为-38.1亿元，同比少流出19.2亿元，主因支付其他与经营活动有关的现金同比减少21.4元，收现比和付现比分别为1.03/1.35，上年同期为1.1/1.44。截至2024年3月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为114.2/43.6/22.9亿元，同比-8.1/+6.7/-3.9亿元。
    风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：业务结构继续调整，看好经营质量和成长韧性提升，维持“买入”公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，同时积极发展海外市场贡献增量，随着高基数压力改善及业务结构持续调整，持续看好公司渠道变革和品类拓展带来的经营质量和成长韧性提升，预计24-26年EPS为1.16/1.43/1.69元/股，对应PE为11.2/9.1/7.7x，维持“买入”评级。

2024年一季报点评：经营稳健，应收规模进一步降低

坚朗五金(002791)
    核心观点
    收入同比微增，利润小幅减亏。2024Q1公司实现营收13.7亿元，同比+0.85%，归母净利润-0.46亿元，上年同期-0.56亿元，同比+18.2%，扣非归母净利润-0.58亿元，上年同期-0.6亿元，同比+2.6%，EPS为-0.14元/股，受复工整体偏慢、地产持续承压影响，收入同比微增，利润小幅减亏，其中非经常损益同比增加主因应收账款减值准备转回939万。
    毛利率同比提升，费用率略有优化。2024Q1综合毛利率30.4%，同比+0.3pp/环比-3.5pp，环比下滑预计主要受产品结构变化影响，但受益主要原材料价格同比有所下滑以及部分品类逐步培育成熟，毛利率同比提升，并部分对冲产品结构影响。期间费用率32.2%，同比-0.14pp/环比+9.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2pp/+0.44pp/+0.16pp/+0.44pp，费用率略有优化。
    回款依旧保持健康，应收规模进一步降低，资债结构优化。2024Q1实现经营性净现金流-6.1亿元，上年同期为-3.6亿元，主要受销售收款减少及经营性支出增加，以及部分集中收款导致同期回款相对高基数影响，收现比和付现比分别为1.01/1.31，上年同期为1.18/1.37。截至2024年3月末，应收账款及应收票据35.8亿元，同比-4.8亿元，较期初-1.5亿元，资产负债率41.2%，同比-8.6pp/环比-4.5pp，应收规模进一步缩小，资债结构优化。
    风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期
    投资建议：经营稳健，增长有望逐步回归，维持“买入”评级
    公司持续关注投入产出和人效提升，坚守质量和现金流，国内县城市场逐见成效，并继续积极拓展海外市场，未来有望贡献更多增量，叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效，盈利亦有进一步提升空间，持续看好公司长期发展潜力。预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股，对应PE为19.3/14.7/12.2x，维持“买入”评级。

浅析公司成长潜能：充电桩在美国市场成长潜力如何？

道通科技(688208)
    1、中外对比视角，充电桩为电动化基础设施，美国市场仍有较大提升空间
    欧美充电桩配套建设落后于电车增长，公共充电桩建设需求迫切。根据IEA披露数据测算，2022年中国新能源车桩比为8.89，且该项数据自19年以来持续围绕在8附近，我们认为系中国充电桩与电动车之间的供需关系已达到相对平衡状态的结果。而美国与欧洲车桩比分别为23.13/15.83，且美国该数据在20年起保持增长趋势，我们认为当前时点，欧美作为新能源汽车的主要市场，其充电桩建设远落后于电车的增长步伐，充电桩的建设需求迫切。
    2、市场关注问题：美国市场电车销量走弱，对充电桩需求是否构成抑制？我们的结论是，当前美国充电桩经济性拐点来临叠加补贴政策支持，充电桩有望迎来成长拐点。
    我们认为充电桩作为电车普及的必要基础设施，其需求应前置于电车的销量。从中美欧三大市场数据看，充电桩的需求增速会受到其本身运营的经济性、产品成熟度与政策补贴力度的三重影响。在此我们以中美市场对比为例，认为当前的美国充电桩市场类似于18年的中国市场，有望在电车保有量渗透率提升背景下，结合政策支持，实现充电桩的加速上量。
    以美国市场为例，我们认为正是由于充电桩本应前置的基础设施建设不完备，使得24年以来电车销量走弱。根据加州新车经销商协会(California NewCar Dealers Association)数据，2023年Q4加州登记了89993辆电动轻型乘用车，环比Q3下降了10%。美国州际公路广阔而政府补贴相对保守，充电网络建设相对滞后。但考虑电动化大趋势，充电桩的建设必要性凸显。
    从公共充电桩结构上看，欧美市场直流快充桩占比仍有较大提升空间。22年美国快充占比仅22%，欧洲快充占比仅13%，而中国同期已达43%。同时以美国为例，考虑NEVI法案补贴主要针对路侧充电场景，我们判断直流快充有望成为美国市场后续增量的核心组成部分。
    盈利预测与投资建议：结合公司年报情况，考虑公司充电桩产业仍在推广阶段，随着新能源业务体系的完善及其规模效应，预计公司2024-2026年公司营收42.82/54.28/62.35亿元，2024-2026年归母净利润5.25/7.80/9.13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：欧美市场充电桩需求增长不及预期，新能源业务发展不及预期、汇率波动风险、政策性风险

24Q1增长靓丽，期待全年表现

玉马遮阳(300993)
    公司发布23年年报及24一季报
    24Q1公司收入1.6亿，同增22%；归母0.4亿，同增36%，扣非后0.4亿，同增37%；
    23A公司收入6.6亿，同增21%，归母1.7亿，同增5%；扣非后1.6亿，同增6%；其中23Q4收入1.9亿，同增28%，归母0.5亿，同增20%，扣非后0.4亿同增27%。2023年受国内外遮阳市场持续需求旺盛的影响，公司产品产销两旺，有力地拉动了公司业绩的快速增长。
    公司2023年拟派发现金红利0.54亿元，分红率33%；
    分产品看，公司2023年遮光面料收入2.0亿，同增21%，毛利率39.6%；可调光面料收入1.5亿，同减3%，毛利率51%；阳光面料收入2.0亿，同增14%，毛利率46%；
    分地区看，国内收入2.2亿，同增49%；港澳台及海外4.4亿，同增11%。公司24Q1毛利率39.4%，同增0.2pct，净利率23.1%，同增2.4pct。
    伴随绿色建材概念深入，推动建筑遮阳市场需求扩大；传统布艺窗帘将被逐步替代，带动功能性遮阳产品市场份额提升；市场集中度提高，加快优质企业品牌升级。
    未来建筑遮阳行业市场份额将逐步向优质遮阳企业聚集，行业发展在一定程度上取决于技术提升。解决目前存在的技术瓶颈、突破固有工艺路线和开发新型产品，已成为企业提高核心竞争力的关键因素。
    随着工艺技术研究的不断深入和生产能力的提升，建筑遮阳行业将朝着创新技术与工艺充分结合的方向发展，呈现多元化、特色化、功能化的发展趋势。未来随着建筑遮阳行业规范、品牌集中度和行业集中度的提高，在研发设计、产品创新、工艺水平、客户服务等方面具有优势的建筑遮阳企业将扩大竞争优势。
    公司核心竞争力主要体现在以下四个方面：拥有专业的技术团队与领先的核心技术；拥有显著的品牌优势和丰富的产品优势：公司产品分为遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类近千个品种，是集遮阳、调光、节能和环保等多功能于一体，还可兼具阻燃、抗菌、防污、除甲醛、防静电等特殊功能的新型绿色材料。公司产品品类居多，定制能力强，丰富的产品结构能够满足大客户一站式、多样化的产品需求。公司的产能规模、产品品种及数量优势明显；拥有先进的设备及工艺技术；拥有较强的质量保证能力，具备获取大客户资源的优势。
    公司立足于全球建筑遮阳产业并全面参与全球高端市场的竞争，致力于为遮阳成品生产商提供高品质、高性能、高附加值的功能性遮阳材料与服务，综合实力处于行业领先地位。公司在持续提升技术工艺同时，积累大量技术与管理经验，应用于产品研发中，处于中国建筑遮阳行业龙头企业地位。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年收入分别为8.39/10.32/12.50亿元，归母净利润分别为2.05/2.47/3.01亿元，EPS分别为0.66/0.80/0.98元/股，对应PE分别为18/15/12X。
    风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

内销客户订单减少，公司收入增速承压

比依股份(603215)
    事件：公司2023年全年实现营业收入15.6亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02亿元，同比+13.34%；其中2023Q4实现营业收入3亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26亿元，同比-43.87%。公司24Q1实现营业收入3.2亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1亿元，同比-78.12%。公司每10股派送现金分红人民币3.75元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。
    分业务看，23A主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。
    2023年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024年Q1毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。
    投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26年归母净利润为2.2/2.5/3亿元，对应动态PE为14.5x/12.6x/10.6x（24-25年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

大储业务扩张叠加海外布局深化，看好公司未来盈利水平

南都电源(300068)
    投资要点：
    2023年：电力储能持续扩张，再生铅业务亏损和资产及信用减值造成公司亏损
    公司2023年实现营收146.66亿元，同比+25%，归母净利润0.36亿元，同比-89%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+6%。具体来看：1）电力储能板块：2023年大储收入42亿元，销量约3.6GWh，单位净利约为0.08元/Wh，贡献约3亿净利润。2）工业储能：锂电部分2023年贡献收入17亿元，销量约为1.5GWh，单位净利约为6分/Wh，贡献约0.9亿净利润；铅酸电池2023年贡献营收15亿元，销量为2.83GWh，单位净利约为2分/Wh，对应0.56亿净利润。3）再生铅：2023年实现营收63亿元，实现销量42.5万吨，受政府退税进度延缓业务出现亏损。公司2023年度扣除非经常性因素后，盈利能力较好。各种非经因素主要系：1）股权激励费用约1.5亿元；2）资产及信用减值损失约为1.7亿元。扣除非经常损益后2023年公司业绩表现良好。
    2024Q1：大储业务盈利稳定，再生铅拖累公司业绩水平
    2024Q1实现营收29.83亿元，同比-29%，归母净利润0.83亿元，同比-18%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-63%。具体来看：1）电力储能板块：预计2024Q1贡献约0.8亿净利润，销量约0.8GWh，单位净利约为0.10元/Wh。2）工业储能：预计锂电及铅酸业务合计贡献净利4千万，合计出货达1.2GWh，对应单位盈利0.03元/W。3）再生铅：预计2024Q1受到退税延迟影响仍亏损0.7亿元，拖累公司业绩。公司取得非经常损益0.48亿元，主要系：公司对加拿大子公司电站运营项目进行股权处置盈利了约0.27亿元，同时处置了参股公司股权约0.18亿元。
    海外布局：澳、美、欧全面发力，持续深化高盈利市场布局
    公司在澳洲布局多年，澳洲开发商向欧洲、北美进行项目扩展带动公司业务扩张，目前澳、美、欧为公司海外布局的重点区域。公司目前持有海外在手订单0.5GWh（（内2GWh），预计2024年将充分享受海外高盈利水平（毛利率30%+）。
    大尺寸电芯：公司首发690Ah超大储能电池，预计2024年可实现出货
    公司于4月11日发布690Ah超大储能电池，该电池可兼容650Ah-750Ah容量，搭载该电池的20寸储能系统容量约为6MWh，可实现系统五年零衰减。目前公司新签海外订单以314Ah为主，预计24Q2-Q3实现发货，690Ah预计9月在全球量产交付，储能步入大容量时代。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.92/13.45/17.21亿元（前次预测12.64/17.68/-，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR25.53%。我们认为，公司未来将充分享受大储业务放量及海外市场高盈利，给予公司一定溢价，给予2024年15倍PE，对应目标价18.75元，维持“买入”评级。
    风险提示
    储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期、电池回收业务竞争加剧。

24Q1业绩超市场预期，看好24年逆变器业务高增

德业股份(605117)
    投资要点：
    业绩点评
    公司发布2023年&24Q1业绩公告，2023年全年实现营收74.8亿元，同比+25.6%，归母净利17.9亿元，同比+18.0%；扣非归母净利18.5亿元，同比+20.7%；其中23Q4归母净利2.2亿元，扣非归母净利1.46亿元；24Q1实现营收18.8亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利4.3亿元，环比+94%；扣非归母净利4.2亿元，环比+190%。
    24Q1逆变器业务出货环比实现显著改善
    公司23年储能/组串/微型逆变器出货分别为40.87/20.67/27.35万台，毛利率分别为55%/42.8%/52%，同比分别提升3.9/1.9/5.3pct，主要受益规模效应、汇率变动等因素；24Q1储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47万台，实现营收分别为6.61/1.69/0.75亿元，环比增速分别为25.2%/76.0%/200%（不考虑冲销因素实际环比增速）；储能/组串/微逆毛利率分别为50.2%/28.1%/35.6%，其中微逆毛利率下滑较多主要受Q1规模尚未提升影响（预计后续随规模提升逐季恢复），组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。
    储能电池包盈利能力超预期
    公司23年储能电池包实现营收8.8亿（同比+965%），销量12.76万台（同比+1093%）；24Q1实现营收2.89亿元（同比+49.2%），毛利率高达45.2%（较23年全年33.9%提升11.3pct），主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24年全年预计营收20+亿元，出货35-40万台（同比超170%+），其中工商储电池包出货占比预计超50%（其中工商储电池包毛利率水平更高）。
    24年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势
    我们预计公司24年储能/组串/微型逆变器出货分别为50/70/85万台，其中组串预期实现3倍以上增长，增量市场预计主要来自巴西、印度等区域；微逆增量市场主要来自巴西、德国、法国等国家，其中德国目前月出货4-5万台，法国月出货1-2万台，欧洲市场实现显著放量！另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点！
    盈利预测与投资建议
    受益巴西、印度等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们预计公司2024-2026年归母净利润25.1/32.1/39.5亿元（2024-2025年前值为23.8/30.6亿元），同比增长40%/28%/23%；考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价128.20元，维持买入评级。
    风险提示
    需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。