迎驾贡酒：Q3需求平淡业绩低预期，主动降速保持良性发展

迎驾贡酒(603198)
    事件：迎驾贡酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入55.13亿元，同比+13.8%，归母净利润20.06亿元，同比+20.2%，扣非归母净利润19.97亿元，同比+23.9%。2024Q3实现收入17.11亿元，同比+2.3%，归母净利润6.25亿元，同比+2.9%，扣非归母净利润6.31亿元，同比+8.5%。
    三季度业绩低于预期，公司主动降速保持良性发展蓄力春节。分产品看，2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收12.96/3.36亿元，同比+7.1%/-9.2%，中高档酒占比同比提升2.8pct至79.4%。三季度洞藏系列有所降速，洞6表现稳健，洞9因涨价影响终端出货增速回落。Q3公司主动细化分拆经销商，对原先全品项的经销商精简品类，分开运营洞藏和金银星老品系列，导致金银星等老品系列短期销售较少，后续有望回归正常状态。前三季度洞藏系列增长态势良好，金银星系列亦维持个位数增长。公司近期设立高端酒事业部，成立单独业务团队运营，期待明年组织架构调整后高端产品的市场表现。当前公司渠道和终端库存处于合理水平，为春节发力奠定良好基础。
    行业调整下省内韧性强，省外压力较大。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现营收11.16/5.16亿元，同比+6.8%/-3.6%，省内占比同比提升2.3pct至68.4%，需求疲软下省外有所承压。截至2024Q3末省内/省外经销商782/640个，环比净增+3/-4个。
    结构上行推动毛利率提升，三季度费用率微增。2024Q1-Q3毛利率为74.28%，同比+3.1pct，洞藏内部占比持续提升带动毛利率改善。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.62%/8.98%/3.39%/1.23%，同比-0.1/+0.7/+0.3/+0.1pct，三季度销售、管理费用率略有提升，主要通过逆向红包和消费者扫码促进销售。2024Q1-Q3归母净利率为36.39%，同比+1.9pct，2024Q3归母净利率36.51%，同比+0.19pct。2024Q3销售收现18.65亿元，同比-0.5%。2024Q3合同负债为4.03亿元，同比/环比-1.0/-0.6亿元，同比-20.5%。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速13%/12%/13%，归母净利润增速分别为17%/15%/15%，EPS分别为3.36/3.84/4.40元，对应PE分别为19x/17x/14x，按照2025年业绩给予20倍，给予目标价76.80元，给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

组件坚守战略定力，储能量利再创新高

阿特斯(688472)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入341.78亿元，归母净利润19.55亿元，扣非净利润18.84亿元。其中第三季度实现收入122.20亿元，环比-1.14%；归母净利润7.16亿元，环比+8.34%；扣非净利润6.56亿元，环比+11.23%，公司归母净利润连续两个季度环比提升。
    组件坚守战略定力，储能量利再创新高。组件业务方面：2024年前三季度，公司组件出货22.9GW，较去年同期小幅增长；其中第三季度出货8.4GW，环比+2.4%。销售策略上依旧坚持“利润第一性”原则，确保组件业务的盈利性。公司向北美高价市场的出货继续提升，第三季度出货占比超30%。储能业务方面：2024年前三季度，公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中第三季度出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高，为公司第三季度整体业绩做出了突出贡献。
    毛利率维持稳定，期间费用率较低。2024年前三季度公司毛利率为14.96%，同比+0.18pct；其中第三季度毛利率为13.48%，同比-1.80pct，环比-0.77pct，整体维持稳定。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.68%，同比+0.94pct；其中第三季度为5.92%，同比-0.09pct，环比+1.55pct，维持较低水平。
    股权激励目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。2024年9月24日公司发布激励计划，以公司2021-2023年扣非净利润的算术平均值（15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81%/200%/239%，对应扣非净利润分别为27.5/45.5/51.4亿元；触发值分别为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为22.0/36.4/41.1亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。
    投资建议：公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

不止是业绩新高，在手订单看至更远

中信博(688408)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入59.82亿元，同比+76.30%；归母净利润4.27亿元，同比+171.48%；扣非净利润4.09亿元，同比+217.63%。其中第三季度实现收入26.06亿元，同比+77.05%，环比+66.82%；归母净利润1.96亿元，同比+230.39%，环比+153.36%；扣非净利润1.92亿元，同比+251.22%，环比+157.68%。公司单季度营收、利润均创历史新高。
    在手订单饱满，快速成长期展现高质量发展态势。2024年前三季度公司毛利率为19.37%，同比+2.84pct；其中第三季度毛利率为19.38%，同比+1.99pct，环比+1.67pct。第三季度毛利率提升主要系跟踪支架出货量增加，以及海运影响趋弱等因素所致。2024年三季度末公司合同负债为8.56亿元，环比增加3.03亿元，需求端持续得到验证；公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。2024年第三季度公司经营性现金流净额为4.17亿元，随着持续交付及回款，现金流回正，公司在快速成长期展现高质量发展态势。
    规模效应明显，盈利能力提升。2024年前三季度公司净利率为7.14%，同比+2.50pct；其中第三季度公司净利率为7.52%，同比+3.49pct，环比+2.57pct。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为6.63%，同比-0.39pct；其中第三季度为6.01%，同比-1.04pct，环比-0.50pct。公司前瞻布局印度、中东本土化产能，充分受益海外跟踪支架市场高速成长，随着规模效应持续优化成本与费用。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.69/9.48/11.64亿元。我们认为公司作为光伏支架龙头企业，行业竞争格局较好，下游需求旺盛，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

三季度业绩环增，XBC订单突破带来长期成长

帝尔激光(300776)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入14.40亿元，同比+25.05%；归母净利润3.83亿元，同比+12.95%；扣非净利润3.54亿元，同比+7.99%。其中第三季度实现收入5.35亿元，同比+11.86%，环比+17.48%；归母净利润1.47亿元，环比+45.89%；扣非净利润1.29亿元，环比+45.89%。
    期间费用率稳步下降，净利率环比上升。2024年前三季度公司毛利率为48.29%，同比-0.49pct；其中第三季度毛利率为48.68%，同比-0.91pct，环比+1.20pct，维持较高水平。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为4.42%，同比-1.14pct；其中第三季度为4.32%，同比-0.51pct，环比-0.33pct，期间费用率稳步下降。2024年前三季度公司研发费用率为14.63%，同比+0.60pct，研发保持高投入水平。公司2024年前三季度净利率为26.63%，同比-2.85pct；其中第三季度净利率为27.56%，环比+5.37pct。
    XBC订单突破，引领光伏行业技术升级。2024年10月7日，公司发布公告，公司及下属子公司与光伏龙头企业及其同一控制下主体签署《采购合同》，合同金额合计为12.3亿元（人民币，不含税），占公司2023年度经审计主营业务收入的76.4%，该合同标的为“激光设备及改造”。该订单对应设备为N型BC激光设备，预计于2024年Q4开始交付，在2025年Q1达到量产水平并完成交付。本次订单的签订，是继公司2024年上半年TOPCon Lif设备外，在XBC激光新工艺上取得的显著进展，引领光伏行业技术升级。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为5.69/6.72/8.45亿元。我们认为光伏技术仍在持续迭代升级之中，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；海外政策风险；技术拓展不及预期。

Q3业绩实现高增，支架与连接器业务持续向好

意华股份(002897)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入47.43亿元，同比+34.17%；归母净利润2.32亿元，同比+130.86%；扣非净利润2.16亿元，同比+136.07%。其中第三季度实现收入15.71亿元，同比+19.82%；归母净利润0.58亿元，同比+70.66%；扣非净利润0.55亿元，同比+70.38%。
    支架业务高速增长，高速连接器技术领先。2024年前三季度，公司光伏支架业务收入提升显著，美国支架工厂已投产，随着逐步爬坡，未来成本端有下降空间。公司与NEXTracker、GCS、FTC Solar等建立深度合作关系，有望充分享受海外光伏支架高景气度。报告期内，公司高速连接器、汽车连接器实现增长，公司具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品已陆续研发成功，并且通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。
    毛利率维持稳定，经营性现金流净额显著增加。2024年前三季度公司毛利率为19.15%，同比+1.50pct；其中第三季度毛利率为19.95%，同比+1.68pct，环比+0.30pct，毛利率维持稳定。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为8.49%，同比+0.57pct；其中第三季度为10.27%，同比+1.42pct，环比+2.42pct。2024年前三季度公司经营性现金流量净额为4.18亿元，同比+3.02亿元，现金流显著增加。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.77/5.07/6.04亿元。我们看好公司光伏支架、高速连接器等业务保持快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

海天味业：经营向上恢复，调整效果渐显

海天味业(603288)
    事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现收入204.0亿元，同比+9.38%，实现归母净利润48.15亿元，同比+11.23%，扣非净利润46.15亿元，同比+11.14%。其中2024Q3实现收入62.43亿元，同比+9.83%，实现归母净利润13.62亿元，同比+10.50%，扣非净利润12.89亿元，同比+9.11%。
    全品类增速向上恢复，调整效果渐显。公司Q3收入同比+9.8%，销售收现同比+12.5%，合同负债同比-16.2%，收入实现快于行业增长，经营稳步向上恢复，整体符合此前预期。分产品看，Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入30.8/5.8/11.1/10.2亿元，分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%，经过前期渠道调整优化，家庭端顺应渠道多元化趋势、抓住不同渠道发展红利，加上餐饮端需求逐步改善，公司全品类实现向上恢复。分地区看，公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.6%/+8.1%/-0.8%，截至Q3末公司环比净增48家经销商至6722家。
    成本红利持续释放，费用把控稳定，盈利能力稳中有升。2024Q3公司毛利率同比+2.07pct至36.61%，主因大豆、PET等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用方面，Q3销售/管理费用率同比基本持平，费用率把控较稳定；其他费用中，研发/财务费用率分别为3.6%/-1.1%，分别同比+1.1/+0.7pct，研发费用支出增加与推新加速、供应链优化投入增加有关。此外，公司收购辣椒酱企业产生商誉减值，计提资产减值损失0.98亿元。综上，Q3净利率同比+0.13pct至21.8%，盈利水平稳中有升。
    投资建议：经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。近期公司董事及管理顺利完成换届交接，从前三季度业绩表现来看，公司业绩增速领先行业，四五计划的第一年有望实现圆满收官，全年净利润同比增速不低于10.8%的股权激励目标有望达成。目前公司库存水平保持较良性水平，渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转增加，市场份额提升明显，未来有望继续获得快于行业的增长表现。我们预计2024-2026年实现收入275.1/301.8/333.4亿元，同比增长12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润63.0/69.3/77.3亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应PE为41/38/34X。我们按照2025年业绩给42倍PE，一年目标价50.4元，维持“买入价”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。

Q3消费类旺季需求增加，静候行业类需求修复

北京君正(300223)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入32.01亿元，同比减少6.39%；归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比减少17.37%；扣除非经常性损益后的净利润3.18亿元，同比减少8.25%。
    消费类旺季需求增加，行业类静候需求修复。公司24Q3营业收入10.94亿元，同比减少8.70%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比减少26.89%；扣除非经常性损益后的净利润1.19亿元，同比减少15.21%。分产品来看，公司前三季度存储/计算/模拟与互联芯片营业收入分别为19.87/8.13/3.47亿元，同比变化-10.52%/-0.30%/16.49%，主要由于存储芯片下游工控市场等待周期回暖，计算芯片受益安防监控市场旺季需求增加，车规级模拟芯片持续推广，新料号推出，模拟与互联芯片营业收入同比增长。
    布局新料号，产品线不断丰富。存储芯片方面，公司首颗21nm工艺DRAM产品预计于下半年推出样品，同时公司开展20nm工艺DRAM产品研发工作。计算芯片方面，公司进行面向安防监控领域行业级双摄产品市场的芯片产品T32投片，以及面向泛视频领域C系列芯片产品优化版本MPW流片，T32为行业级高性价比的IPC芯片产品，可面向H.265双摄安防类产品市场，提供低功耗、专业级成像功能、并具有AI处理功能的高性价比芯片产品，在消费类安防监控市场和行业级安防监控领域均具有独特的竞争优势。互联芯片方面，公司继续进行面向汽车应用的LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等产品研发测试，其中GreenPHY首款产品已量产。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为43.50、51.02、60.19亿元，同比增速分别为-4.0%、17.3%、18.0%；归母净利润分别为4.38、5.64、6.97亿元，同比增速分别为-18.4%、28.7%、23.6%，对应24-26年PE分别为80X、62X、50X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值

牧原股份(002714)
    成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收967.75亿元(同比+16.64%)，归母净利润104.81亿元(同比+668.90%)。其中单Q3营收399.09亿元(同比+28.33%)，归母净利润96.52亿元(同比+930.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为188.31/158.28/137.99亿元（原预测分别为253.28/286.16/206.74亿元），对应EPS分别为3.45/2.90/2.52元，当前股价对应PE为12.7/15.1/17.3倍。公司成本优势显著业绩持续高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级。
    养殖成本优势显著屠宰业务亏损收窄，业绩有望穿越周期持续高兑现2024Q1-Q3公司生猪出栏5014.4万头(同比+6.67%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏4513.2/460.7/40.5万头。2024Q3生猪出栏1775.60万头(同比+6.04%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏1615.0/151.3/9.3万头。成本：2024Q3公司生猪完全成本降至13.75元/公斤左右，9月降至13.7元/公斤以内，预计2024年末完全成本降至13元/公斤。产能：截至2024年9月末，公司能繁存栏约331.6万头，能繁后续相对维稳，生猪养殖产能8086万头。屠宰：2024Q1-Q3屠宰生猪797万头，2024Q3屠宰头均亏损53元，较2024H1亏损收窄。公司生猪出栏稳步增长，成本优势显著，屠宰业务亏损收窄，业绩有望持续高兑现。
    公司资金充裕经营稳健，高分红彰显长期投资价值
    公司资金充裕，截至2024年9月末，公司资产负债率58.38%(同比-1.27pct)，账面货币资金193.25亿元(同比+22.60%)。公司公布2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。公司修订未来三年分红规划，未来三年公司每年现金分红比例由不少于当年实现的可供分配利润20%调升至40%（年内多次分红则累计计算）。公司修订分红政策重视股东回报，高业绩兑现高分红彰显公司长期投资价值。
    风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。

销售稳居前列，投资强度增加

招商蛇口(001979)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入780.1亿元，同比增长2.9%，归母净利润26亿元，同比下降31%。
    平安观点：
    收入利润阶段承压：2024年前三季度公司实现营业收入780.1亿元，同比增长2.9%，归母净利润26亿元，同比下降31%，归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降8.3个百分点至10%。前三季度公司投资收益同比增加21亿元，少数股东损益占比同比下降7.8个百分点至23.9%。
    销售稳居行业前列，投资强度边际提升：2024年前三季度公司销售面积642.4万平米，同比下降30%，销售金额1451.7亿元，同比下降35.9%；根据克而瑞中国房地产企业销售TOP100排行榜披露，公司销售额稳居行业前五。前三季度新增土储建面140万平米，总地价289亿元，公司需支付地价209亿元，权益比72.3%；拿地销售面积比21.8%、拿地销售金额比19.9%，较上半年（18.3%、14.5%）提升。10月17日公司董事会审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份方案议案，回购价格不超过15.68元/股，回购金额不低于3.51亿元、不超过7.02亿元，后续回购方案需提交公司股东大会，自股东大会审议通过之日起12个月内实施。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS为0.72元、0.73元、0.77元，当前股价对应PE分别为15.7倍、15.4倍、14.7倍。公司财务状况稳健，投资积极聚焦，土储结构优化，有望以优质资产助力未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度提升或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

毛利率同比改善，商业运营持续向好

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入515.6亿元，同比下降27.7%，归母净利润14.5亿元，同比下降41.3%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，毛利率同比改善：2024年前三季度公司实现营收515.6亿元，同比下降27.7%，归母净利润14.5亿元，同比下降41.3%。归母净利润增速低于营收主要因：1）财务费用率同比提升2.4个百分点至4.8%；2）投资收益同比减少7.2亿元；3）资产处置收益同比减少4.3亿元。前三季度毛利率20.2%，同比提升1.9个百分点；资产及信用减值损失2亿元，同比减少17.8亿元。
    销售规模阶段收缩，商业运营持续扩容：2024年前三季度公司合同销售金额318.3亿元，同比下降47.1%，合同销售面积431.5万平米，同比下降42.7%。三季度末公司出租物业升至167个，总建面1541.9万平米，出租率97.65%；前三季度租金收入88.5亿元、商业运营总收入94.8亿元，同比均增长16.6%。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为43.9倍、43.1倍、42.1倍。公司商业地产运营良好，“住宅+商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公

拿地销售积极，期待Q4业绩修复

滨江集团(002244)
    事项：
    公司发布2024年三季报，前三季度收入407.84亿元，同比下降12.09%；归母净利润16.33亿元，同比下降33.94%。
    平安观点：
    前三季度结算业绩承压，主要系交付量减少、结算毛利率下滑。公司前三季度收入利润下滑，主要系交付体量较上年同期减少及交付项目毛利下降影响。截至2024Q3毛利率为10.4%，较上年末下滑6.3pct，主要系结算项目主要为2020年、2021年获得项目，因存在自持、地价高等原因拉低毛利率。根据公司公告披露项目建设进度，年内楼盘交付主要集中在第四季度，预计全年业绩有望修复改善。
    拿地销售积极，投资及战略规划清晰：公司三条红线持续保持“绿档”，综合融资成本不断下降，2024H1平均融资成本仅3.7%，为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。拿地销售方面，根据克而瑞数据，公司Q1-3销售额801.3亿元，位列克而瑞榜单第8位，较2023年末上升3位；根据中指院数据，公司Q1-3权益拿地金额200亿，位居行业前五；截至2024H1公司土地储备中杭州占66%，25%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。此外公司积极对外输出品牌，拓展代建业务，积极参与省内各类政府代建项目投标，形成对开发业务补充；根据公司公告披露，争取年内新增5-10个代建项目。
    盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，Q4交付高峰有望带动2024年业绩企稳，我们维持公司2024-2026年EPS预测0.91元、1.02元、1.10元，当前股价对应PE分别10.9倍、9.7倍
    9.0倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。

经营节奏稳健，利润持续释放

老白干酒(600559)
    事项：
    老白干酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收40.9亿元，同比增长6.3%，归母净利5.6亿元，同比增长33.0%；3Q24实现营收16.2亿元，同比增长0.3%，归母净利2.5亿元，同比增长25.2%。
    平安观点：
    武陵酒快速放量，产品结构升级。3Q24公司白酒/其他业务收入16.1/0.06亿元，同比分别+5.9%/-93.5%，持续聚焦主业。分产品看，3Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.9/8.2亿元，同比分别+10%/+2%，产品结构持续升级。分地区看，3Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元，同比分别+1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%，湖南武陵酒快速放量。分渠道看，3Q24经销/批发代理/直销（含团购）分别实现营收15.2/0.8/0.09亿元，同比分别+6%/+9%/-28%。
    毛利率优化，盈利能力稳定。3Q24公司毛利率66.8%，同比+0.6pct。
    3Q24税金及附加占营收收入的比例为16.5%，同比-2.0pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.5%/5.9%/0.2%/-0.3%，同比分别+0.1/+0.0/+0.01/-0.1pct，期间费用率基本稳定。3Q24公司归母净利率15.6%，同比+3.1pct。截至3Q24，公司合同负债17.5亿元，同比/环比分别-2.8/-1.1亿元，依然维持在高位。
    经营节奏稳健，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2024-26年盈利预测至8.7/10.5/12.4亿元（原值：8.5/10.8/13.2亿元）。近年来公司持续推动渠道改革，加速库存去化，自身经营节奏稳健。展望未来，公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观

业绩符合预期，火电已现回暖

国电电力(600795)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%；实现归母净利润91.91亿元，同比+63.41%；扣非归母净利润46.55亿元，同比-12.49%；基本每股收益0.515元/股，同比+63.5%；加权平均ROE实现17.26%，同比增加5.46个百分点。24Q3实现营业收入480.34亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润24.71亿元，同比-5.09%。
    事件点评
    公司三季度业绩整体符合预期，8、9月来水回落影响水电电量；虽火电仍一定程度受水电挤压，但三季度已显回暖趋势。
    电量方面，24Q3受8、9月相关流域来水减弱影响，水电电量略低于预期；火电电量回暖较快。24年1-9月公司合并报表口径上网电量实现3296.95亿千瓦时，同比+2.52%。其中火电上网电量2605.9亿千瓦时，同比-1.11%；水电上网电量470.28亿千瓦时，同比+15.46%；风电上网电量141.3亿千瓦时，同比+5.75%；光伏上网电量79.47亿千瓦时，同比+99.82%。24年Q3公司上网电量实现1267.26亿千瓦时，同比+1.24%；其中火电上网电量964.13亿千瓦时，同比-0.57%，环比+23.36%；水电上网电量227.81亿千瓦时，同比+1.80%，环比+37.90%；风电上网电量41.63亿千瓦时，同比+5.44，环比-13.79%；光伏上网电量33.68亿千瓦时，同比+78.62%，环比+21.28%。
    电价方面，24Q3上网电价整体稳定。24年Q3公司平均上网电价410.48元/兆瓦时，同比-0.09%.
    24Q3光伏装机表现亮眼。截至24年三季度末，公司总装机容量达10806.33万千瓦，环比增加93.33万千瓦；其中水电装机保持不变，火电7196.90万千瓦，环比-60.5万千瓦；风电953.23万千瓦，环比+0.90万千瓦；光伏1161.14万千瓦，环比+152.93万千瓦。
    水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24年二季度末水电新公告大渡河流域42万千瓦在建；新能源方面，24年上半年获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。
    投资建议
    考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，背靠国家能源集团，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026年EPS分别为0.52\0.53\0.56元，对应公司10月30日收盘价4.93元，2024-2026年PE分别为9.6\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。风险提示
    上网电价超预期波动；装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。

2024年三季报点评：营业收入小幅提升，毛利影响归母净利润

招商蛇口(001979)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现780.09亿元，同北增长2.88%；归母净利润26.01亿元，同比下降31%：基本每股收益0.22元/股，同比下降43.59%。
    毛利率下滑影响归母净利润：公司2024年前三季度实现收入780.09亿元司比增长2.88%：归母净利润26.01亿元，同比下滑31%。归母净利润不升反降的原因主要有如下原因。1）毛利率下滑：2024年前三季度公司毛利率为9.95%，较去年同期下滑8.3pct，毛利率下滑导致归母净利润下滑。2）权益比例下滑：2024年前三季度公司的少数股东损益占净利润的比例为23.95%，较去年同期的该值31.79%下降7.85pct，即2024年前三季度公司的权益比例下滑7.85pct。从费用管控看，2024年前三季度公司的销售费用率和管理费用率分别为2.81%、1.49%，分别较去年同期下滑0.05pct、0.28pct，表明公司费用管控取得成效。
    销售受到行业影响：2024年前三季度实现销售面积642.44万方，同比下降29.99%；销售金额1451.71亿元，同比下降35.85%；对应的销售均价为22597元/平米，同比下降8.37%。由于行业整体处于筑底阶段，公司销售的量价均受到影响。
    投资质量高：我们根据公司的经营公告整理，公司在2024年前三季度共新增建面59.84万方，对应的地价为142.7亿元。2024年前三季度拿地楼面均价为23846.44元/平米，对应的地售比为1.06。公司保持高质量拿地，因此楼面价高于销售均价，地售比较高。公司在2024年前三季度拿地的权益地价为108.73亿元，对应的权益比例为76.19%。按照全口径的拿地金额与同期的销售金额计算得到的拿地力度为9.83%。
    财务严控杠杆：截至2024年三季度末，公司剔除预收账款的资产负债率60.36%，净负债率48.28%。截至2024年三季度末，公司在手现金858.42亿元。
    旗下租赁住房公募REIT上市：2024年9月20日，公司旗下保障性租赁住房公募REIT-一招商基金蛇口租赁住房REIT、完成发售，并于10月23日上市。该支REIT募集资金总额13.687亿元。
    投资建议：2024年前三季度公司营收小幅增长，受到行业整体承压的影响，毛利下滑，归母净利润下滑。财务稳健，严控杠杆。根据行业整体情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润为67.18亿元、77.05亿元、83.79亿元的预测，对应EPS为0.74元/股、0.85元/股、0.92元/股，对应PE为14.82x、12.92X、11.88X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。

2024年三季报点评：归母净利润稳定增长，三季度业绩明显好转

中国海防(600764)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%；归母净利润1.49亿元，同比+21.50%。
    投资要点
    营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长21.50%：公司2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%，整体营收的下滑反映出市场环境的压力，防务类产品的需求未能如预期增长；但是2024年前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比+21.50%，相比前两个季度的相对业绩疲软期显著好转，业绩拐点到来。
    三季度业绩明显好转，看好第四季度业绩表现：首先，公司通过提升经营水平和采取多种措施保障生产进度，高质高效推进产品交付，使得2024年第三季度营业收入同比增长22.18%，达到7.14亿元，同时，销售毛利率基本保持稳定，毛利同比增加4291.26万元。其次，公司在电子防务装备领域市场保持稳定，得益于我国国防投入的持续增长，相关业绩呈现出平稳发展局面。此外，公司非防务类产品在存量市场稳步发展，新市场领域不断突破，特别是在国产化替代的战略机遇下，一些产品实现新应用，一些产品进入新市场，为公司非防务类业务的高质量发展提供了重要支撑。最后，公司加大科研投入和科技创新工作开展，在多个业务方向上实现对重要核心技术的突破和首次应用，为公司业绩的可持续发展奠定了坚实基础。
    公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好：截至2024年三季度，公司资产总计117.23亿元，同比增长6.04%。其中，流动资产合计94.28亿元，同比增长5.17%，非流动资产合计22.94亿元，同比增长9.81%。流动资产的增长主要得益于应收票据及应收账款、存货等项目的增加，分别增长13.18%和14.95%。负债方面，截至2024年三季度，总负债33.36亿元，同比增长0.35%，其中流动负债29.49亿元，同比增长5.93%，非流动负债3.87亿元，同比减少28.35%。资产负债率维持在较低水平，表明公司财务结构稳健，偿债能力较强。整体来看，公司资产负债表显示出公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好，为其持续发展提供了坚实的财务基础。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为3.20/4.37/5.36亿元，对应PE分别为69/51/42倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

兴业银行2024三季报点评：营收保持正增长，资产质量整体稳健

兴业银行(601166)
    事件：10月30日，兴业银行发布2024三季报：2024Q1-Q3，实现营业收入1642.17亿元，同比增长1.81%；实现归母净利润630.06亿元，同比-3.02%。
    点评：
    资产规模稳步增长，信贷投放结构优异。截至2024Q3末，兴业银行资产总额为10.31万亿元，同比增长3.87%。其中，贷款投放较为稳健，对公贷款为主要贡献。截至2024Q3末，兴业银行贷款同比增长8.05%，公司贷款同比增长11.36%，主要是其将“三张名片”“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合、一体推进，加快绿色、科技、普惠等重点领域资产投放，截至2024Q3末，绿色贷款、科技贷款、普惠贷款分别增长16.66%、14.74%、10.45%，均高于各项贷款增速。客户存款余额达到5.43亿元，较去年同期增长3.98%。
    存款付息率同比下降23BP，净息差略降。兴业银行2024Q1-Q3营业收入同比增长1.81%，主要是利息净收入同比增长2.39%，贡献收入。此外，非利息收入达526.3亿元，同比增长0.61%。2024Q1-Q3净息差1.84%，同比下降10BP。公司通过高质量经营存款端、持续优化存款结构，以减轻付息成本压力，例如通过高成本存款到期置换、“手工补息”治理，压降负债成本、引导存款健康发展。2024Q1-Q3，兴业银行存款付息率2.03%，同比下降23BP。我们认为，在当前贷款利率下行的背景下，兴业银行从自身资负经营角度出发，资产端以“区域+行业”为抓手，加快绿色、科技、普惠等重点领域资产投放，负债端持续优化存款结构，拓展低成本结算性存款，推动负债高质量发展，息差压力有望持续减缓，息差企稳可期。
    资产质量保持稳健，拨备较为充足。2024Q3末，兴业银行不良贷款率1.08%，与半年度保持稳定；关注贷款率1.77%，较上半年提升0.22pct，整体不良指标保持稳健。拨备覆盖率小幅回落至233.54%，较去年同期略降4.24pct。兴业银行坚持“做实分类、做实质量、做实处置、做实效益”的资产质量管控原则，持续优化重点风险领域管控机制，抢抓国家政策窗口，及时高效处置不良资产。房地产层面，兴业银行加强对存量项目的风险评估，对部分短期内较难满足保交房条件的房地产项目，及时下调风险分类等级、计提充足减值损失，推动经营机构加快风险化解。
    盈利预测：兴业银行巩固“三张名片”，企金客群及贷款规模取得长足发展，继续保持债券承销、并购融资、资产撮合等领域的优势，息差下行趋势减缓，不良指标整体较为稳定。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为0.17%、3.30%、5.40%，2024-2026年EPS分别为3.72元、3.84元、4.05元。
    风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

公司信息更新报告：受益于金、铜价格上涨，公司业绩同比大增

中金黄金(600489)
    受益于金、铜价格上涨，公司业绩同比大增
    2024Q1-3公司实现营收460.45亿元，同比+1.08%，归母净利润26.43亿元，同比+27.55%；Q3实现归母净利润9.00亿元，同比+27.29%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.14%、2.95%、1.03%、0.55%，分别同比持平、+0.27pct、-0.05pct、-0.22pct，我们看好金价上行周期，莱州纱岭金矿项目进展顺利，基于此，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为37.88、45.52、51.03亿元（2024-2026年前预测值分别为37.14、41.38、45.62亿元），EPS分别为0.78、0.94、1.05元，当前股价对应PE分别为18.9、15.7、14.0倍，维持“买入”评级。
    黄金产量略有下降，纱岭金矿进展顺利
    2024Q1-3公司矿产金产量13.05吨，同比-6.24%，销量12.74吨，同比-4.41%；其中2024Q1/Q2/Q3矿产金产量分别为4.47/4.45/4.13吨。矿山铜产量6.21万吨，同比+2.34%，销量6.49万吨，同比-4.68%；2024年公司计划生产矿产金18.63吨、冶炼金37.63吨、矿山铜7.61万吨、电解铜39.23万吨，2024年部分矿山因为安全隐患停产，导致前三季度矿产金产量略不及预期，预计四季度公司矿产金产量5吨左右，全年矿产金或低于计划。按照年度计划，矿山铜产量符合预期。公司2024-2025年增量项目主要为纱岭金矿，目前基建项目正常，预计2025年底可以投产。
    公司聚焦资源保障，重视投资者回报
    2024Q3公司发布《关于2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告》，公司聚焦价值创造和资源保障，全力推进深度找矿和资源整合，2024年计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨。重视投资者回报，保持分红政策稳定，2024年，公司将保持相对稳定的分红政策，持续提升投资者回报。同时公司也将加大研发投入，加快发展新质生产力。
    风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

2024年三季报点评：营收端增长显著，新签ABS塑料颗粒大订单

富恒新材(832469)
    投资要点
    2024Q1-3营收与业绩同比增长，利润率水平有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入5.73亿元，同比+45.86%，主要系国内客户订单额增加所致；归母净利润0.47亿元，同比+5.65%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1.90%。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.79亿元，同比+21.96%，环比-18.52%；归母净利润0.13亿元，同比-36.39%，环比-16.56%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-32.94%，环比-22.28%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率15.94%，同比-4.58pct；销售净利率8.20%，同比-3.06pct。
    费用率水平控制较优，经营性现金流同比改善。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为0.67%/1.31%/1.87%，同比-0.19/-0.94/-1.30pct。公司加大研发投入、增加研发项目，研发费用提升至1953.18万元，较上年同期增长52.86%。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.29/-0.45/+0.48亿元，同比+57.44%/-170.82%/-72.48%。其中，公司经营性现金流净额同比好转主要系本期客户应收账款回笼所致；投资活动现金流量净额减少主要系本期公司为全资子公司富恒科技购买生产设备所致。此外，2024年10月，公司公告拟向银行申请综合授信总额度人民币1.3亿元的贷款，用途为流动资金贷款、银行承兑汇票、信用证、保函及反向无追索保理等。
    客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可；2024年9月，公司公告新签订1.85亿元的ABS塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2022年公司产能利用率达103.81%，已处于超负荷状态。目前公司深圳厂区的产能为3.4万吨，中山项目投产后将新增4万吨产能，合计产能达到7.4万吨。2024年9月底中山基地逐步投产，公司产能不足的状态将得到缓解，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：公司为改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地有望打开成长空间。考虑到今年以来公司低毛利家电业务占比上升及行业竞争加剧，利润率下滑，我们下调2024-2026年归母净利润为0.64/0.86/1.08亿元（前值为0.77/1.03/1.19亿元），对应动态PE为33.20/24.53/19.53倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024年三季报点评：化妆品业务持续调整，医药业务销售止跌回稳，费用优化下净利率保持平稳

福瑞达(600223)
    事件：福瑞达发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收28.03亿元，同比-17.45%；归母净利润1.71亿元，同比-28.09%；扣非归母净利1.51亿元，同比+40.09%。单Q3看，公司实现营收8.77亿元，同比-4.82%；归母净利润0.44亿元，同比-7.76%；扣非归母净利0.39亿元，同比-12.15%。
    化妆品业务承压，颐莲品牌表现相对韧性。24Q1-3/单Q3实现营收17.08/5.22亿元，同比+3.25%/-4.86%，其中1）颐莲：24Q1-3/单Q3实现营收6.58/2.11亿元，同比+7.57%/-4.09%；24年前三季度，颐莲品牌的喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比+21%；嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比+54%软膜品线上新颈膜新品，拉升该品线增量，软膜销售同比+22%。2）瑷尔博士：24Q1-3/单Q3实现营收9.09/2.64亿元，同比+1.80%/-10.51%；24年前三季度，闪充水乳升级，销售同比+12%，益生菌面膜销售同比+5%。此外，公司积极拓展胶原蛋白和洗护赛道，头皮微生态护理新品牌“即沐”上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务；聚焦胶原蛋白医美赛道的珂谧品牌上新胶生次抛等新品，在达播渠道主推胶生棒和胶原贴，持续完善品牌产品矩阵，提升品牌销量。
    医药业务销售止跌回稳，原料业务持续调整。1）医药业务：24Q1-3/Q3
    实现营收3.70/1.29亿元，同比-7.42%/+18.96%；24Q3公司调整药品销售价格，管控销售渠道，药品销售止跌回稳；同时公司积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料、灵芝双参透明质酸钠饮等9项药食同源功能性食品上市。2）原料及添加剂业务：24Q1-3/Q3实现营收2.49/0.77亿元，同比-1.96%/-6.32%；24H1公司积极调整销售战略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，同时拓展高附加值的医药级透明质酸产品，完善产品矩阵，进一步巩固公司在透明质酸原料市场的领先地位；24Q1-3食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务销量随着客户的积累持续攀升。
    Q3销售费用率优化，扣非归母净利率同比-0.37pct。1）毛利率方面，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为51.85%/51.81%，同比+4.77/-3.10pct；分业务看，化妆品板块24Q1-3/单Q3毛利率为62.32%/64.47%，同比+0.24/+4.39pct；原料及衍生品、添加剂板块24Q1-3/单Q3毛利率为39.39%/39.66%，同比+3.38/+2.68pct；医药业务24Q1-3/单Q3毛利率为50.48%/47.42%，同比-3.94/-2.01pct；2）费用率方面，24Q1-3/单Q3公司销售费用率为36.47%/36.71%，同比+4.43/-3.34pct；管理费用率为4.25%/4.59%，同比-0.38/-0.65pct；研发费用率为3.70%/4.35%，同比
    0.74/+0.48pct；3）净利率方面，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率为6.11%/5.01%，同比-0.90/-0.16pct，扣非归母净利率5.38%/4.48%，同比+2.21/-0.37pct。
    投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.91/3.71/4.51亿元，同比增长-4.0%/+27.3%/+21.8%，对应PE为24/19/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

电子材料业务进入加速成长期

彤程新材(603650)
    报告摘要
    事件：10月24日，公司发布2024年三季报：
    1）2024年前三季度：实现营收24.25亿元，同比+10.45%，归母净利润4.39亿元，同比+25.31%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+8.18%，毛利率25.44%，同比+1.48pcts；净利率18.66%，同比+2.88pcts。净利率同比增加主要系毛利率同比增加，以及投资收益同比增加，非经常性损益主要系子公司、联营企业等的净资产公允价值变动收益；2）2024年第三季度：实现营收8.49亿元，同比+2.72%，环比增长6.89%，归母净利润1.25亿元，同比-1.13%，环比-25.65%，扣非归母净利润1.24亿元，同比+19.85%，环比-13.19%，毛利率25.31%，同比+2.32pcts，环比-0.90pcts，净利率15.43%，同比-0.49pcts，环比-6.48pcts。24Q3净利润及净利率环比下滑主要系联营企业投资收益确认的季度波动，投资净收益24Q3环比下滑所致。
    电子材料业务持续高增长。
    1）半导体光刻胶：公司I型、KrF光刻胶持续保持高增长，上半年ArF光刻胶已开始形成销售，下半年加速放量。公司前20大客户中，8-12英寸用户收入占比达到75%，中高档半导体光刻胶成为主力产品，其中KrF光刻胶上半年收入增速超过60%，I线光刻胶上半年收入增速超过500%，是增长最快的产品序列，上半年导入多款高分辨KrF、ArF光刻胶和BARC底部抗反射涂层等产品，陆续通过客户认证，其中ArF光刻胶已开始形成销售。溶剂领域，上半年高规光刻胶配套试剂EBRG5等级已实现正式量产出货，并且提供高规槽车并导入客户端开始验证，预计下半年逐步上量，目前公司是国内唯一能自产自销，量产规模高纯试剂EBRG5等级的本土光刻胶供应商。
    2）显示光刻胶：公司国内市占率约为25.9%，为国内本土第一大供应商，在国内最
    大面板厂B客户份额约55%以上，在H客户部分工厂已实现100%份额，随着应用于
    4mask工艺、OLED制程等产品扩销，份额将进一步提升。另外2024年上半年新增T客户、E客户正式量产销售；同时，部分客户导入测试工作，已经取得积极进展，预计2024年底前将陆续实现量产销售。
    3）抛光垫业务顺利推进中：公司子公司彤程电子上半年与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署抛光垫项目合作协议，投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，计划投资3亿元，预计达产后可实现年产抛光垫25万片，对应年销售约8亿元，目前项目正在顺利建设推进中。
    投资建议：公司投资收益超我们此前预期，上修对公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.59/7.66亿元（此前预测2024-2026年为4.89/5.73/6.94亿元），2024/10/25收盘价对应PE为36/30/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆厂稼动率不及预期；宏观环境波动风险
   

2024年三季报点评：Q3收入创历史新高，利润拐点明确

领益智造(002600)
    事件：10月30日，领益智造发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入314.65亿元，同比+27.75%；实现归母净利润14.05亿元，同比-24.85%；扣非归母净利润为11.87亿元，同比-29.54%。其中，单Q3实现营业收入123.65亿元，同比+32.14%，环比+32.66%；归母净利润为7.13亿元，同比+14.68%，环比+208.13%；扣非归母净利润为6.13亿元，同比+0.24%，环比+175.65%。
    24Q3收入创历史新高，利润拐点明确。2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提升，2024前三季度实现营业总收入314.65亿元，同比+27.75%，业绩规模稳健增长，其中Q3实现收入123.65亿元，创历史新高，归母净利环比大幅增长208.13%，拐点明确。此外，公司在持续保持搞研发投入的同时，进行产品结构优化，加强成本费用管控，整体运营效率不断提高，3Q24公司综合毛利率17.21%，QOQ+2.19pct。
    散热+电池+快充共振，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，24H1，公司AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元，同比增长29.80%，毛利率16.53%。其中，手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件营收与毛利齐头并进；24H1，公司汽车业务实现收入10.18亿元，同比增长42.90%。24H1，光伏储能业务实现收入3.99亿元，同比下降56.35%，主要受客户订单阶段性下降等因素影响。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。公司的各类超薄VC均热板如铜、不锈钢、纯钛等及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。
    苹果COO访华，供应链价值凸显。据界面新闻报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，考察核心供应商之一：领益智造。领益作为苹果核心供应商之一，为苹果提供几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、Apple Watch、AirPods以及Apple Vision Pro等产品。公司积极打造AI终端硬件制造平台，与苹果合作自研，供应链地位持续提升。截至24H1，公司累计获得各项专利1,908项，其中发明专利292项、实用新型专利1,562项、外观专利54项，研发人员6,090人。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.03/32.34/41.47亿元，对应现价PE为32/20/15倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局AI终端+新能源领域，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

投入增加，利润短期承压

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收289.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。
    点评：
    Q3销量承压，千升酒收入略下滑。2024Q3实现营业收入88.91亿元，同比-5.3%，我们认为主要系国内啤酒市场消费较为低迷，2024Q3销量同比-5.1%至216万千升。从市场关注的产品结构来看，2024Q3公司千升酒收入同比-0.2%至4126元。虽然三季度总量下滑，但是中高端及以上产品销量下滑较少，2024Q3销量同比-4.7%至88万千升，其结构占比有所提升，同比+0.2pct。2024Q3主品牌销量同比-4.1%至123万千升，销量占比同比+0.6pct。
    Q3千升酒成本持续下降，毛利率同比+1.2pct。从成本端来看，2024Q3营业成本同比下降3.99亿元至51.46亿元，吨酒成本同比-2.2%至2388元，带动毛利率同比+1.2pct至42.1%。从费用端来看，公司应对宏观环境压力增加投入，2024Q3销售费用同比+14.3%至12.51亿元，销售费用率同比+2.4pct至14.1%；管理费用同比-26.2%至2.72亿元，管理费用率-0.9pct至3.1%。综上，公司实现归母净利润13.48亿元，同比-9%，归母净利润率同比-0.6pct至15.2%；实现扣非归母净利润12.6亿元，同比-7.9%，扣非归母净利润率同比-0.4pct至14.2%。
    盈利预测与投资评级：尽管三季度利润有所波动，但是长期看啤酒行业格局清晰且稳定，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升仍然有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026年EPS分别为3.13、3.38、3.59元，对应2024年10月31日收盘价（67.13元/股）PE为21、20、19倍，维持“买入”评级。
    风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等

百润股份24Q3点评：收入环比改善，新品上市蓄力

百润股份(002568)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收7.6亿元（-6.0%），归母净利润1.7亿元（-24.0%），扣非归母净利润1.7亿元（-22.2%）；
    Q1-3：营收23.9亿元（-2.9%），归母净利润5.7亿元（-13.7%），扣非归母净利润5.6亿元（-13.6%）；
    收入符合预期，利润受费用投入影响。
    收入分析：降幅环比收窄
    分品类：Q3预调酒/香精香料收入同比-6.6%/-0.8%，预调酒主业环比降幅收窄（Q1/Q2+5.7%/-7.6%）。
    分产品：强爽由于高基数而下滑，但从尝鲜需求转为稳定客群；清爽预计延续高增，500ml大包装依托高性价比下沉；微醺在货折减少下通过口味迭代维持正增长。
    利润分析：广告投入加大冲抵毛利率提升
    Q3毛利率同比+1.3pct至70.2%，源于货折减少及原材料下行；销售/管理/研发/财务费率同比+3.1pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.9pct，销售费率提升由于对重点单品加大推广，同时所得税率同比+5.7pct至28.5%，致归母净利率同比-5.4pct至22.7%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    Q3合同负债环比持平、回款同比转正，同时销售、研发团队调整，为25年恢复增长留有余地，预计Q4低基数下环比继续改善，明年货折力度加大，清爽望顺利承接强爽。同时关注公司11月中下旬威士忌新品上市后表现。
    盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入31.8/35.9/40.3亿元（原预测31.4/37.3/43.4亿元），同比-2.5%/+13.0%/+12.1%；实现归母净利润7.6/8.8/10.0亿元（原预测8.0/9.5/11.3亿元），同比-5.7%/+15.4%/+13.8%；当前股价对应PE分别为30/26/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

业绩增长稳健，布局一站式AI服务能力

彩讯股份(300634)
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降36.36%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.04%。
    Q3单季度业绩向好，三大产品线齐发力。公司Q3单季度实现营收4.3亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润7719.8万元，同比增长37.91%；实现扣非归母净利润6214.9万元，同比下降8.39%。报告期内，公司持续围绕三大核心业务线协同办公、智慧渠道、云和大数据进行深度创新与全面升级，实现营收稳健增长，利润端同比改善。
    持续加码研发，打造Rich AI超级工厂。报告期内，公司研发费用2.37亿元，同比增长28.9%，打造AI+元宇宙全景生态：1）Rich AICloud赋能AI算力集群：可以分为三层，底层是RichNet下一代AI原生云计算架构，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss超大规模算力集群管理平台，顶层是针对大语言模型/文生图/视频的RichBoost高性能大模型训推平台，提供面向AI原生的云计算解决方案，通过将AICloud平台部署到GPU算力集群上，可以低成本、高效率构建起高可用、高性能的AI算力集群；2）Rich AIBox大模型应用开发架构：Rich AIBox从下到上由基础设施层、L0-L2级模型层、智能体开发层、应用层组成，其中智能体开发层是平台核心，通过数据管理和模型管理，实现模型对企业私域知识管理能力。我们认为，Rich AICloud为大模型应用开发提供坚实智算基础设施底座，Rich AIBox实现向下对接各种模型、向上对接业务需求的能力，公司全力打造Rich AIBox为企业提供一站式AI应用开发解决方案，赋能千行百业智能化转型。
    AI信创邮箱产品形态丰富，C端推出“彩灵”创新AI应用。公司核心产品Rich Mail信创邮箱结合AI大模型技术，大幅提升办公效率，目前已经覆盖中国移动、中国银行、中国南方电网、中国烟草、太平洋保险等大型央企、国企及各行业头部企业，同时公司作为华为鸿蒙ISV合作伙伴，已于鸿蒙系统实现适配，并且鸿蒙系统PC端邮箱产品正在开发中。公司于2024中国移动全球合作伙伴大会推出图生音乐AI应用“彩灵”，基于新一代多模态大模型技术构建的AI音乐生成，融合了傅里叶变换、情感计算和情感设计、文本分析和生成、前沿AI算法等领衔技术，可以将任意一张照片智能生成一首歌曲。我们认为，伴随国产信创加速渗透，行业信创边际回暖，公司信创邮箱产品有望迎来增长，C端产品及应用场景持续丰富，加速AI应用落地，公司业绩有望受益。
    投资建议：我们认为，公司是围绕AI与元宇宙两大核心方向，全面升级公司三大业务产品线，并推出“图歌乐”等创新产品，有望打开下游AI应用端市场，AI+元宇宙有望推动三大业务产品线实现战略协同，伴随行业信创边际回暖以及云业务发展，公司有望实现持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.39/3.95/4.76亿元，同比4.32%/16.7%/20.55%，对应PE分别为23/20/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险：AI发展不及预期风险：政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

千禾味业24Q3点评：主动改革待成效

千禾味业(603027)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收7.0亿元（-12.6%），归母1.0亿元（-22.6%），扣非1.0亿元（-23.0%）；
    Q1-3：营收22.9亿元（-1.9%），归母3.5亿元（-9.2%），扣非3.5亿元（-10.3%）；
    受基数和产品结构调整影响。
    收入分析：基数及产品调整影响
    分品类：Q3酱油/食醋收入4.35/0.85亿元，同比-13.8%/-15.7%，高基数影响同比趋势，同时7月零添加产品控货升级，当前产品调整结束，渠道库存低位，9月起发货恢复正常。
    分区域：Q3东/南/中/北/西部收入1.65/0.56/0.92/1.1/2.6亿元，同比-8.4%/-0%/-21%/-17.7%/-12%，南部具备韧性。
    利润分析：规模效应减弱影响盈利
    Q3毛利率同比+0.7pct至37.5%，受益原材料成本下行；销售/管理/研发费率同比+3.0pct/-0.7pct/+0.3pct，销售费率抬升较大与经销商优化调整、收入下滑降低费效比有关，致归母净利率同比-1.9pct至14.4%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    公司产品、渠道调整临近尾声，望重回增长趋势，长期零添加更健康的趋势不变，全国化仍有巨大增长空间；盈利端随着成本红利持续释放、规模效应提升，净利率对标同业有较大提升空间。
    盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入32.7/36.7/40.8亿元（原预测33.9/38.1/42.5亿元），同比+1.9%/+12.2%/+11.2%；实现归母净利润5.1/5.8/6.5亿元（原预测5.5/6.4/7.4亿元），同比-4.1%/+14.2%/+12.2%；当前股价对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    大单品拓展不及预期；流通渠道拓展不及预期；竞争加剧；消费需求不及预期；食品安全事件。

2024Q3收入增长平稳，生殖抗衰延续高增长

麦澜德(688273)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收3.31亿（yoy+13.81%），归母净利润0.96亿元（yoy+13.37%），扣非净利润0.88亿元（yoy+22.81%）。销售毛利率约72.35%，销售净利率约30.41%。
    2024Q3实现营业收入1.02亿元（yoy+18.75%），归母净利润0.23亿元（yoy-9.39%），扣非净利润0.22亿元（yoy+0.46%）。2024Q3公司销售毛利率70.90%，销售净利率约24.09%。
    事件点评
    盆底业务基本保持稳定，生殖康复高速增长
    2024年第三季度，公司收入实现约1.02亿元，同比增长18.75%，在整个行业招标受到影响的背景下，公司业绩增长难能可贵。我们预计公司盆底及产后康复渠道收入基本稳定，生殖康复业务仍保持高速增长。2024年上半年，公司生殖康复业务实现收入0.56亿元，同比高增长达122%。
    公司目前已经成立全资子公司南京薇之澜医疗器械有限公司，专注于提供生殖抗衰整体解决方案，是麦澜德集团专线医美品牌。薇之澜于2021年正式成立专项团队，由公司原销售总监朱必胜担任总经理，服务平台客户超一百家，已充分覆盖国内多线省市包括北京、上海、成都、深圳、杭州等一线医美领衔地区。
    公司继续加大研发支出，技术平台丰富
    2024年第三季度，公司研发费用0.14亿元，占收入比例为13.89%，持续保持较高的研发投入水平。经过持续多年的研发，公司已经形成了以电生理技术、聚焦超声技术、磁刺激技术、高频技术、激光技术、超声影像技术等为核心的技术平台，为盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、等领域提供了技术保障。公司也规划了较多的在研产品，如新一代的盆底检测与治疗设备、新一代超声波子宫复旧仪（自动款）、新一代磁刺激仪、双波长皮秒激光治疗仪、3D皮肤分析仪P2、AI形态分析仪以及多款激光类医美设备，后续新产品也将继续夯实公司在盆底及医美领域的竞争力。
    投资建议
    预计公司2024-2026收入有望分别实现4.21亿元、5.19亿元和6.39亿元（前值为4.10亿元、5.07亿元和6.29亿元），同比增速分别达到23.4%、23.4%和23.1%，2024-2026年归母净利润分别实现1.14亿元、1.46亿元和1.84亿元（前值为1.37亿元、1.77亿元和2.19亿元），同比增速分别达到26.5%、28.4%和26.1%。2024-2026年的EPS分别为1.14元、1.46元和1.84元，对应PE估值分别为22x、17x和14x。基于公司2024年新产品顺利推出，“磁电热影”组合协同效应强，公司同时又大力拓展医美业务，新产品+新业务助力公司回归高增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发及推广不及预期风险；
    市场竞争加剧风险。

2024年前三季度业绩点评：经营持续改善，变革成效兑现

海天味业(603288)
    事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收204.0亿元，同比+9.4%；归母净利润48.1亿元，同比+11.2%；扣非归母净利润46.1亿元，同比+11.1%。其中24Q3实现营收62.4亿元，同比+9.8%；归母净利润13.6亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润12.9%，同比+9.1%。
    24Q3经营持续改善，新品与线上占比持续提升。公司24Q3收入同比+9.8%，保持较快增长趋势，表现好于行业整体水平，我们认为主要得益于内部变革成效兑现，以及新产品、新渠道均实现良好增长。分品类，24Q3酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+8.7%/10.2%/7.8%/15.1%，三大核心品类均实现稳健增长，而其他品类占比亦持续提升，贡献新的增长点。分区域，24Q3东部/南部/中部/北部/西部收入同比+19.9%/7.8%/11.5%/8.1%/-0.8%，东部地区表现亮眼。分渠道，24Q3线下/线上收入同比+8.1%/45.4%，线上渠道高增并且占比持续提升；经销商数量为6722家，环比+0.7%，保持相对稳定。
    成本下降推动毛利率改善，研发与财务费用率同比提升。24Q3归母净利率21.8%，同比+0.1pcts，保持相对稳定。具体拆分来看，24Q3毛利率为36.6%，同比+2.1pcts，我们认为主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。24Q3销售费用率5.6%，管理费用率2.4%，均同比基本持平；研发费用率3.6%，同比+1.1pcts；财务费用率-1.1%，同比+0.7pcts。总体来看，虽然毛利率同比改善，但研发费用率与财务费用率同比提升，导致公司净利率同比维持稳定。
    短期Q4有望延续业绩改善趋势，中长期关注品类升级与渠道变革。短期看，1）收入端：考虑到公司内部变革成效持续兑现，叠加春节备货期提前，预计24Q4收入有望保持较快增长趋势；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计24Q4毛利率改善趋势有望延续。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品；管理方面，近期发布员工持股计划，有望增强内部员工积极性。总体来看，我们认为多重积极因素共振有望推动长期良好增长。
    投资建议：小幅调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为62.6/70.5/80.7亿元，同比+11.2%/12.6%/14.5%，对应PE为39/35/30X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，积极调整有望持续推动业绩改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险

公司简评报告：研发费用高增，新能源产品与无人驾驶技术加速落地

同力股份(834599)
    投资要点
    事件： 公司2024年前三季度实现营收43.81亿元，同比增长0.38%；归母净利润达4.60亿元，同比增长4.92%； 2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为22.92%和10.50%； 2024年第三季度实现营收达15.70亿元，同比增长48.01%；归母净利润达1.63亿元，同比增长56.43%。
    高度重视研发， 研发费用高增。 研发队伍是公司最庞大的队伍，研发人员一度超过一线生产员工， 持续致力于新能源自卸车、大型化矿车和无人驾驶的研发。 公司前三季度研发费用达1.22亿元，同比增长100.53%， 主要由于公司本年度新车型研发投入多， 导致的研发材料费增加， 以及授予部分研发人员股权激励导致研发人员薪酬增加所致。
    新能源产品和无人驾驶技术加速落地。 目前， 公司新能源产品推出纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型， 已占公司销量20%左右，预计未来将加速增长， 新产品毛利较高， 提升公司毛利率；无人驾驶方面，公司与易控智驾开展无人驾驶的合作， 完成300辆车交付， 开发新的场景和开拓海外市场。公司未来利用先发优势，争取更多订单，深入参与无人驾驶领域业务的拓展， 在未来无人矿山的建设中，发挥中流砥柱作用。
    突破大吨位刚性矿卡，进军高端市场。 刚性矿卡与自卸车相比单价高、利润高，属于高端产品。 公司研制的180吨矿卡已于年初下线，目前在矿区进行测试，计划在国内市场推广后再推向国际市场； 220吨矿卡处于设计阶段，力争提早量产，逐步开拓高端市场。
    国际化战略快速推进。 由于非公路宽体自卸车国内首创，国外没有竞品， 2024年前三季度我国非公路自卸车出口实现高增达10451台，同比增长10.37%，得到其他国家认可。 公司推进全球化战略，产品已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）、 厄瓜多尔等多个国家和地区。 公司新加坡子公司将作为海外业务的总平台， 在更多的国家和地区布局销售及搭建当地的服务保障体系。
    投资建议： 公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。 考虑煤炭行业整体增速放缓，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.45/7.65/8.41亿元（原预测为7.64/9.04/10.58亿元）， EPS对应当前股价PE为10.91/9.19/8.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 行业波动风险； 政策变动风险； 宏观经济波动风险；应收账款余额较大风险

2024三季报点评：原铝产量超出预期，利润同比高增

云铝股份(000807)
    投资要点
    事件：公司披露2024年三季报，业绩同比大幅增长。2024年1-9月，公司实现营收391.86亿元，同比+31.67%；归母净利润38.2亿元，同比+52.49%；2024Q3实现营收145.38亿元，同比+20.24%，环比+9.39%，归母净利润112.94亿元，同比+31.58%，环比-4.32%。
    电解铝产能利用率大幅提升，量价齐升推动业绩增长：1）量：由于2024年云南省内金沙江、沧澜江来水较好，整体电力供应情况较往年有所改善，公司电解铝产能利用率大幅提升，2024年1-9月，公司生产原铝214.8万吨（yoy+26.32%）、生产氧化铝107.32万吨（yoy-2.49%），生产炭素制品59.86万吨（yoy+3.06%），生产铝合金及铝加工产品91万吨（yoy-0.12%）；2）价：受益于新能源用铝及海外补库需求持续增长，2024年1-9月，中国电解铝表观消费量同比增长7%至3369.37万吨，1-9月电解铝长江有色均价录得19715元/吨（yoy+5.9%）。
    国内氧化铝价格难以维持高价，电解铝单吨利润有望回升：本轮氧化铝价格快速上涨主要原因为铝土矿的短缺：1）国内安监趋严致使河南山西地区大量铝土矿场关停；2）由于年初油库爆炸及5月以来雨季影响，今年几内亚铝土矿发运国内到港数量低于市场预期。我们认为随着国内矿山逐步复工复产，以及几内亚雨季临近尾声，铝土矿供给问题将得到缓解，此外，由于氧化铝行业利润高企，行业新增产能动力加强，我们预期2025年氧化铝整体产能将有效增长，氧化铝价格有望于2025年回落，公司电解铝利润端有望迎来增长。
    看好供改背景下的公司盈利能力：供给端，刚性约束带来长期稀缺价值，在电解铝供给侧改革的背景下，电解铝产能已逼近4500万吨红线，未来合规可投放新增产能极为有限；需求端，随着新能源用铝的不断增长，我们预计有望维持年化1.5%的增长，电解铝行业的产能稀缺性日益凸显。
    盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于国内铝土矿难以完全恢复至2023年供应水平，我们调整公司2024-25年归母净利润为48.91/57.63亿元（前值为58.27/68.05），新增2026年归母净利润预测值为66.20亿元，对应2024-26年的PE分别为8.44/7.16/6.23倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。

2024Q3业绩延续高增长，降本增效效果显著

惠泰医疗(688617)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入15.25亿元（YOY+25.63%），归母净利润5.28亿元（YOY+30.97%）。2024Q3单季度实现营业收入5.24亿元（YOY+23.05%），归母净利润1.86亿元（YOY+27.24%）。
    点评：
    费用控制良好，单Q3毛利率及净利率均有提升
    2024Q3，公司销售收入5.24亿元，同比增长23.05%，增速较2024年上半年略有放缓，预计与季度性淡季有关。分业务来看，我们预计公司的冠脉和外周业务仍保持较高增速，电生理板块保持稳健增长，延续2024年上半年态势。
    2024Q3，公司销售毛利率、销售净利率分别为72.58%、35.12%，分别同比变化+1.86pct、+1.31pct。公司销售、管理、研发费用率分别为17.79%、4.07%、13.16%，同比变化-1.53pct、-2.19pct、-0.79pct，公司规模效应提升，降本增效成果进一步显现。
    关注福建电生理集采进展，以及公司房颤手术创新产品上市情况
    福建心脏电生理集采联盟集采周期预计于2025年4月结束，2025年上半年预计会完成新一轮集采的续约。公司在房颤手术领域布局了较多的创新产品，如磁电定位高密度标测导管、磁电定位环形标测导管、环形脉冲消融导管、带压力感应的射频消融仪、高压脉冲消融系统、三维电生理标测系统pro、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管等，预计其中的1-2款或能参与集采，后续也利于公司进一步拓展国产手术量占比极低的房颤手术领域。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%，2024-2026年归母净利润分别实现7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元，增速分别为36.4%、33.6%和34.4%，2024-2026年EPS预计分别为7.48元、10.00元和13.43元，对应2024-2026年的PE分别为50x、37x和28x，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司手术量拓展不及预期风险。

美的集团2024Q3点评：业绩稳健跑赢行业

美的集团(000333)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入1017.01亿元（同比+8.05%），归母净利润108.95亿元（同比+14.86%）；扣非归母净利润101.96亿元（同比+10.96%）；？Q1-Q3：收入3189.75亿元（同比+9.57%），归母净利润316.99亿元（同比+14.37%）；扣非归母净利润303.77亿元（同比+13.17%）。
    处于市场预期区间上限。
    收入分析：2C业务外销提速
    2C智能家居业务：我们测算Q3+8%，跑赢行业。
    ①空调：我们预计Q3同比+6%，其中预计内销小个位数增长、外销延续Q2双位数增长；
    ②冰箱洗衣机：我们预计Q3同比低双位数增长，其中预计内外销皆双位数增长，相较Q2皆有所提速；
    ③生活电器：我们预计Q3同比+5%，其中预计内销持平略降、外销增速快于内销；
    ④内销/外销：我们预计Q3内/外销同比+3%/+17%，相较H1分别同比+8%/+13%，Q3受益OBM高增外销有所提速。
    2B商业及工业解决方案业务：我们预计Q3延续Q2小个位数增长。①智能建筑科技业务：我们测算Q3同比+4%，其中预计内销中个位数增长、外销低个位数增长；
    ②新能源及工业技术业务：我们测算Q3同比+8%，其中预计内销双位数增长、外销持平略降；
    ③机器人与自动化业务：我们测算Q3同比-9%，其中预计内销双位数增长、外销双位数下滑。
    盈利分析：整体稳定，余粮仍足
    毛利率：Q3毛利率26.04%，同/环比-1.08/-0.84pct，预计波动主要受汇率及成本影响；
    净利率：Q3净利率10.71%，同/环比+0.64/+0.09pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.82/-0.29/+0.06/-2.02pct，四费合计同比-1.43pct，费率稳定下行。
    现金流：Q3经营活动净现金流量净额267.8亿元，同比+78%；报告期末合同负债375亿元，相较中报期末增加28亿元，余粮仍足。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司Q3收入跑赢行业，稳健业绩彰显公司实力。
    盈利预测：基于公司财报表现及行业监测，我们略上调盈利预测。预计2024-2026年公司收入4073.13/4383.64/4709.18亿元（前值4058.59/4355.45/4682.16亿元），同比+9.0%/+7.6%/+7.4%，归母净利润383.65/433.10/468.48亿元（前值380.39/414.93/447.67亿元），同比+13.8%/+12.9%/+8.2%；对应PE15/13/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，原材料成本波动。

受益于制冷剂长景气度，提前布局四代制冷剂

三美股份(603379)
    事件描述
    1）公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营收30.39亿元，同比增加16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增加135.63%；基本每股收益为0.92元。2）部分募集资金投资项目延期，福建东营6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目延期至2025年10月；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目延期至2025年12月。
    事件点评
    三季度业绩同比大幅增加，环比有所减少。单季度来看，公司Q3实现收入9.99亿元，同比增加14.48%，环比减少7.64%；实现归母净利润1.77
    亿元，同比增加63.55%，环比减少22.77%；基本每股收益为0.29元。三季度为传统淡季，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3销量分别为3.11、0.22、1.55万吨，环比分别-7.98%、-24.78%、-10.73%；氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3均价分别为2.65、1.70、0.78万元/吨，环比分别+2.04%、+1.42%、-0.03%。
    部分募投项目延期，看好制冷剂长景气度周期。六氟磷酸锂产品市场竞争激烈，行业盈利能力差，为降低生产成本，增强产品竞争力，公司对福建东营6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目进行了优化改进，但为了控制经营风险，公司相对放缓了产能建设节奏；已建成的1500吨六氟磷酸锂产能进行试生产，剩余产能建设工作延期至2025年10月。浙江三美5000吨聚全氟乙丙烯及5000吨聚偏氟乙烯项目的工程用地为山坡地，地形相对复杂，导致整体土建工程进度滞后，公司拟将该项目完成期限延期至2025年12月。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度。
    提前布局四代制冷剂，看好公司长期业绩。公司投资建设9万吨/年环氧氯甲烷、1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯项目，有助于完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构。公司储备了HFO-1234yf的专利，产品处于小试放大阶段。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.23\1.46\1.60，对应公司10月30日收盘价32.74元，2024-2026年PE分别为26.6\22.5\20.4，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

2024年三季报点评：3Q归母净利润增长16%；稳步推进生产基地建设

万泽股份(000534)
    事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.77亿元，YOY+6.9%；归母净利润1.39亿元，YOY+13.4%；扣非净利润1.19亿元，YOY+9.8%。业绩表现符合市场预期。前三季度公司业绩稳健增长，盈利能力有所提升，我们综合点评如下：
    3Q24归母净利润同比增长16%；1~3Q24盈利能力有所提升。1）单季度方面：公司3Q24实现营收2.75亿元，YOY+9.2%；归母净利润0.41亿元，YOY+15.5%；扣非净利润0.34亿元，YOY+6.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比提升2.9ppt至76.9%；净利率同比提升0.2ppt至17.3%，为2020年以来同期最高水平。其中，3Q24毛利率同比提升6.3ppt至76.9%；净利率同比下滑0.7ppt至14.1%。
    加大研发投入；医药生产基地/精密铸造项目稳步推进。1~3Q24，公司期间费用率同比增加5.5ppt至56.9%：1）销售费用率同比减少0.7ppt至25.5%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至13.5%；3）财务费用率为3.5%，去年同期为2.1%；4）研发费用率同比增加6.6ppt至14.4%；研发费用同比增加99.0%至1.12亿元，主要系子公司增加研发投入所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据3.91亿元，较2Q24末减少2.8%；2）预付款项0.08亿元，较2Q24末增加38.8%；3）存货3.28亿元，较2Q24末增加7.8%；4）在建工程9.58亿元，较2Q24末增加27.7%，主要系医药板块两个生产基地及高温合金精密铸造项目持续投入所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为0.51亿元，去年同期为-0.20亿元，同比转正。
    推动南北双基地建设；高温合金持续受益于“两机”高景气。1）历史业绩：
    2020~2023年，公司营收由5.53亿元逐年增长至9.81亿元，CAGR=21.10%；归母净利润由0.77亿元逐年增长至1.77亿元，CAGR=32.02%，规模快速发展的同时，盈利能力快速提升，净利率由2020年的12.46%提升至2023年的
    19.24%。2）医药制造：2020~2023年，营收由5.16亿元增长至7.01亿元，CAGR=10.70%。公司以“BD+研究院”模式加强研发能力的构建和提升，加快推动南北双基地建设。3）高温合金：2020~2023年，营收由0.36亿元快速增长至2.58亿元，CAGR=93.56%。公司受益于国产商用航空发动机产业化、燃气轮机产业化与国产化需求的快速增长。
    投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿元、2.9亿元、3.6亿元，对应PE分别为28x/21x/16x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

2024Q3营收稳健增长，资产处置拖累净利润

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，资产处置拖累净利润
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入309.75亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润24.59亿元，同比增长15.08%；实现归母扣非净利润25.91亿元，同比增长24.26%。单季度来看，2024Q3实现营业收入104.51亿元，同比增长5.99%；实现归母净利润7.01亿元，同比下降20.84%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比下降10.74%。公司在第三季度确认了信用减值损失和资产处置收益，对业绩形成拖累。
    第三季度毛利率承压，净利率有所拖累
    2024前三季度毛利率为16.35%，同比提升0.90pct；第三季度毛利率为13.96%，同比下降2.77pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.35%/1.99%/1.66%，分别同比+0.05/-0.07/-0.58/-0.47pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.26%/1.74%/1.16%，分别同比+0.05/-0.01/-0.81/-0.54pct。2024前三季度归母净利率为7.94%，同比提升0.62pct；第三季度归母净利率为6.71%，同比下降2.27pct，第三季度盈利能力下滑。
    项目持续推进，产能有序扩张
    公司颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在2025年上半年进入试产阶段，并拟在2024年启动14万吨特种纸项目二期工程，将进一步提升公司特种纸的产能，进一步丰富和优化公司产品结构，提升企业在国内特种纸领域的竞争力。山东基地兖州厂区20万吨溶解浆生产线搬迁工程已经于2024年10月初启动，预计将于2025年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作。广西基地南宁“年产525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”中的另外一条高档包装纸生产线项目（南宁园区PM11和PM12）已经在2024年上半年启动实施，拟投资建设的两台纸机预计将在2025年四季度陆续进入试产阶段；南宁年产30万吨生活用纸项目规划分两期建设，南宁生活用纸项目（一期）的4条生活用纸生产线已经在2024年三季度陆续进入试产阶段；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计将在2025年年底前陆续进入试产阶段。南宁太阳拟处置部分固定资产，在收购六景公司后全力盘活收购资产，对六景公司动力车间相关机器设备、动力车间房屋及建筑物和原员工倒班宿舍房屋进行拆除及清理处置，本次固定资产清理预计将减少公司第三季度利润约9860万元。
    投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026年营收分别为419.62/458.71/490.23亿元，分别同比增长6.1%/9.3%/6.9%；归母净利润分别为32.25/36.81/40.65/亿元（前值为34.09/38.89/42.67亿元），分别同比增长4.5%/14.1%/10.4%。截至2024年10月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.15/1.32/1.45元，对应PE分别为11.87/10.40/9.42倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

2024年三季报点评：盈利稳健增长，资产质量优异

苏州银行(002966)
    事件：10月30日，苏州银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收92.9亿元，YoY+1.1%；归母净利润41.8亿元，YoY+11.1%；不良率0.84%、拨备覆盖率474%。
    业绩增速相对稳健，其他非息收入表现持续亮眼。苏州银行24Q1-3营收、归母净利润增速较24H1分别-0.8pct、-1.0pct。拆解营收来看：1）息差收窄压力下，24Q1-3净利息收入同比-6.5%，降幅较24H1扩大3.5pct。2）中收表现边际向好，24Q1-3中收同比-16.3%，降幅较24H1收窄3.7pct。3）在债市行情的支撑下，24Q1-3其他非息收入同比+41.3%，为营收的主要支撑项。同时，减值损失少提对利润带来正向贡献，24Q3单季资产减值损失同比-62.6%。
    规模稳健扩张。24Q3末苏州银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速为16.1%、14.1%、15.2%，增速较24H1末分别+2.4pct、-0.4pct、+1.8pct。从信贷结构上来看，对公为信贷扩张主要支撑，零售贷款仍处于缩量状态，24Q3单季新增信贷投放52亿元，其中对公新增80亿元、零售减少28亿元。息差延续下行，24Q1-3净息差1.41%，较24H1下降7BP，苏州银行展业区域内银行机构间竞争相对充分，因而给其贷款定价带来一定下降压力。
    不良率稳定、关注率向下，资产质量稳中向好。苏州银行24Q3末不良率0.84%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，关注率回落，较24H1末下降5BP至0.83%。测算24Q1-3不良生成率（年化）为0.59%，较24H1提升12BP。24Q3末拨备覆盖率474%、拨贷比3.99%，较24H1末分别-13pct、-11BP，拨备水平在高位上有所下行，风险抵补能力仍较为扎实，后续利润释放空间也仍相对可观。
    投资建议：资产质量优异，利润增速稳健
    苏州银行24Q1-3归母净利润同比+11.1%，仍延续两位数增速，表现较为坚挺。业绩主要亮点在于对公信贷投放呈现相对高景气，以及不良生成率较低、资产质量稳中向好。公司立足苏州，经营区位优势显著，区域信贷需求旺盛且优质，贷款投放量增质稳，当前较低的不良率和不良生成率以及较高拨备水平，都为利润的持续释放奠定了较好基础。预计24-26年EPS分别为1.36、1.48、1.63元，2024年10月30日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险；行业净息差下行超预期。

2024年三季报点评：前三季度整体增速稳健，Q3单季业绩同比下滑

禾昌聚合(832089)
    投资要点
    2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。
    期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。
    改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。
    盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。

2024年三季报点评：Q3业绩持续提升，毛利率进一步改善

纳科诺尔(832522)
    投资要点
    24Q3经营状况稳健，营收与净利润保持增长：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.54亿元，同比+19.58%；归母净利润1.51亿元，同比+29.96%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+31.97%。2024Q3公司实现营收2.88亿元，同比+18.33%，环比+4.95%；归母净利润0.52亿元，同比+29.76%，环比+3.09%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+28.54%，环比+8.08%。
    费控水平持续改善，期间费用率同比下降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%/3.68%/0.51%/-0.01%，同比-0.31/-0.98/-1.23/+0.09pct，环比-0.54/+0.20/+1.59/-0.01pct，研发费用减少主要系本期销售研发样机冲减研发费用，财务费用增加主要为本期利息费用增加所致。
    24Q3业绩持续改善，积极开拓海外市场，干法电极打开成长空间。公司Q3毛利率达30.5%，环增5pct，业绩增长主要系公司不断提高客户服务水平，交付设备增长同时公司提升管理水平进行降本增效；公司德国子公司正在审批办理中，将为公司海外业务拓展提供国际化窗口，公司也在积极开拓北美、欧洲、东南亚市场。同时公司干法电极设备已研发多款产品，考虑干法可节省制造成本未来其市占率有望提升，公司业绩有望进一步增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司订单持续良好、毛利率提升，我们略微上修公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.03/2.55/3.18亿元（前值分别为1.66/1.97/2.32亿元），同比+64%/26%/25%，考虑公司持续拓展新订单，干法设备打开成长空间，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

2024年三季报点评：Q3营收同环双增，盈利阶段承压

日月股份(603218)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入31.85亿元，同比下降9.78%；归母净利润5.07亿元，同比增长43.54%；扣非归母净利润2.23亿元，同比下降28.17%。
    单季度来看，24Q3公司收入13.97亿元，同比增长23.23%、环比增长28.11%；归母净利润0.85亿元，同比增长37.98%、环比增长74.61%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长32.31%、环比下降14.39%；利润环比有所下降，预计主要受产品销售单价下降、在建工程转固等影响，24Q3末公司在建工程约2.84亿元、较上季度末下降43.4%，固定资产约34.12亿元，较上季度末增长11.5%。
    从盈利水平上来看：24年前三季度毛利率为17.22%，同比下降2.27pcts，净利率为15.76%，同比增加5.81pcts；单季度来看，24Q3毛利率为14.77%，同比下降0.32pcts、环比下降2.69pcts，净利率为5.76%，同比增加0.42pcts、环比下降25.03pcts（Q2因转让电站产生投资收益2.7亿元，拉高净利率）。费用率方面，24年前三季度期间费用率为8.06%，同比增加0.2pcts，总体保持稳定。
    需求端逐步回温。前三季度国内风机公开招标约119.1GW，同比增长93%，已经超过2023年全年的86.3GW。公司作为风电铸件龙头企业，一方面有望受益于行业需求总量增长，另一方面随着公司精加工产能配套完整、向上游原材料延伸布局落地，盈利水平有望持续保持领先。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为50.0/64.7/72.6亿元，增速为8%/29%/12%；归母净利润分别为6.4/7.7/9.2亿元，增速为32%/20%/20%，对应24-26年PE为21x/17x/15x。考虑到行业需求逐渐释放，公司新增优质产能即将兑现，铸件龙头地位稳固等，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨等。

2024年三季报点评：原油震荡部分拖累业绩，2024Q3现金流大幅提升

新凤鸣(603225)
    事件:
    2024年10月28日，新凤鸣发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入491.97亿元，同比+11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润7.46亿元，同比-15.91%；加权平均净资产收益率为4.39%，同比减少1.10个百分点。销售毛利率5.61%，同比减少0.74个百分点；销售净利率1.52%，同比减少0.49个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收179.24亿元，同比+11.91%，环比+6.56%；实现归母净利润1.41亿元，同比-65.41%，环比-57.23%；ROE为0.83%，同比减少1.66个百分点，环比减少1.10个百分点。销售毛利率4.92%，同比减少2.72个百分点，环比减少1.19个百分点；销售净利率0.79%，同比减少1.75个百分点，环比减少1.17个百分点。
    投资要点:
    原材料波动拖累价差表现，2024Q3现金流大幅提升
    2024Q3，公司实现营业收入179.24亿元，同比+19.08亿元，环比+11.04亿元；毛利润8.81亿元，同比-3.42亿元，环比-1.46亿元；归母净利润1.41亿元，同比-2.67亿元，环比-1.89亿元；资产减值损失0.66亿元，损失同比增加0.49亿元，环比增加0.60亿元。三季度，国际油价震荡大跌，聚酯成本端支撑不足，涤纶长丝价格重心环比走低，长丝价差走弱影响公司整体利润规模。2024Q3，公司POY销量147.93万吨，环比+18.83%，均价6690.11元/吨，环比-3.19%，FDY销量38.82万吨，环比+4.30%，均价7568.56元/吨，环比-2.66%，DTY销量20.24万吨，环比+5.20%，均价8696.66元/吨，环比-1.35%；PTA销量11.05万吨，环比-4.58%，均价4773.29元/吨，环比-8.68%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为2756/19210/31838/17609万元，同比+50/+22/-5699/+625万元，环比+189/+1360/-2163/+662万元。2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为47.45亿元，实现同环比大幅增长。进入四季度，海内外电商节以及圣诞节来临，秋冬季订单逐步下达，预计对长丝需求形成带动，看好全年公司业绩增长。
    一体化、低成本、高附加值，涤纶长丝龙头行稳致远
    截至2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比增长9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。
    经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至2023年底，公司涤纶长丝产能达到740万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划，预计未来1-2年每年有1-2套的差别化长丝进行品种、结构改善，公司产能规划指标清晰，建设要素充足，综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。截至2024年年中，公司拥有26套熔体直纺生产线，其中24套熔体直纺生产线系2010年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为636.51、708.54、774.78亿元，归母净利润分别为10.83、14.47、17.11亿元，对应PE分别16、12、10倍，目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段，随着国内稳增长政策持续发力，聚酯纤维消费有望持续向好，公司是国内涤纶长丝龙头企业，未来将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

公司动态研究：智能手机&智能驾驶市场需求向好，盈利能力持续改善

韦尔股份(603501)
    投资要点:
    稳步推进各主要业务板块发展，前三季度经营业绩稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入189.08亿元，同比+25.38%，实现归母净利润23.75亿元，同比+544.74%，实现扣非归母净利润22.93亿元，同比+1665.81%。2024年Q3，公司实现营业收入68.17亿元，同比+9.55%，实现归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，实现扣非归母净利润9.21亿元，同比+341.01%。
    智能手机&智能驾驶市场持续复苏，产品结构优化提升盈利能力。2024年市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，2024年前三季度公司的营业收入和毛利率同比实现了显著增长；此外，为更好地应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。2024年前三季度公司实现销售毛利率29.61%，同比+8.33pct，实现销售净利率12.51%，同比+10.12pct。盈利能力与经营效率提升明显。
    高端主摄产品导入顺利，手机CIS&车载CIS双轮驱动。公司是业内CIS领先玩家，在高端手机CIS领域持续发力。2024H1公司推出的1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛地应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品；公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品在智
    能手机主摄应用领域份额增长显著，持续提升公司产品价值量及盈利能力。公司车载CIS业务持续受益于汽车智能化、电动化推进，市场份额持续提升。据乘联会数据，2024年1-7月份世界汽车销量达到5114万辆，新能源汽车达到886万辆；2024年1-7月的新能源车份额达到17.3%，其中纯电动车的占比达到11.2%。
    盈利预测和投资评级结合行业发展情况，预计公司2024-2026年营收分别为265.46、312.91、369.67亿元，归母净利润分别为29.82、43.19、55.10亿元，EPS分别为2.46、3.56、4.54元，对应PE分别为44X/30X/24X，韦尔股份是全球排名前列的中国半导体设计公司，研发中心与业务网络遍布全球，持续看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的渗透率提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，新产品推出不及预期，市场需求复苏不及预期，行业竞争加剧等。
   

营收环比改善，国际化稳步推进

康泰生物(300601)
    核心观点
    营收环比改善，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收20.18亿元（同比-18.1%），归母净利润3.51亿元（同比-49.6%），扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.3%）。公司前三季度净利润同比承压预计主要由于市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。
    分季度看，2024Q1/Q2/Q3公司分别实现营收4.52/7.50/8.16亿元（分别同比-39.7%/-23.6%/+11.2%），Q2/Q3分别环比+66.1%/+8.8%，Q3单季度同比增速转正；分别实现归母净利润0.54/1.11/1.86亿元（同比-73.1%/-63.5%/-0.5%，Q2/Q3分别环比+105.8%/+66.9%），扣非归母净利润0.14/1.07/1.82亿元（同比-92.4%/-55.3%/+7.8%）。
    新增折旧导致毛利率及管理费用率承压。2024前三季度，公司实现毛利率83.4%（同比-2.6pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为33.3%/12.1%/15.4%/0.9%，分别同比-1.0pp/+5.2pp/+0.9pp/1.0pp，期间费用率整体61.7%（同比+6.0pp），随着收入规模恢复，公司费用率有望改善。
    人二倍体狂苗及水痘减毒活疫苗上市后推广工作积极推进。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获批上市，采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序，截至2024年6月已完成国内26个省份准入工作，实现销售收入1.17亿元；水痘减毒活疫苗于2024年4月获得药品注册证书，准入和推广工作积极推进中。
    国际化稳步推进。2024上半年，公司就13/23价肺炎疫苗、水痘疫苗等重点品种，与孟加拉、尼日利亚、斯里兰卡、也门等多个国家合作伙伴签订了代理或技术转移协议；2024年8月，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出口印度尼西亚，海外市场有望贡献业绩增量。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为30.34/38.79/46.14亿元（前值为44.73/54.31/63.79亿元），归母净利润分别为6.10/8.07/9.97亿元（前值为10.45/13.42/16.66亿元），目前股价对应PE分别为35/26/21x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

成本增加导致Q3利润环比下滑，主业产量稳中有增

中国铝业(601600)
    核心观点
    公司2024年前三季度营收同比-7.8%，归母净利润同比+68.5%。公司2024年Q1-Q3实现营收1737.78亿元，同比下滑7.76%；实现归母净利润90.17亿元，同比+68.46%；实现扣非归母净利润87.16亿元，同比+76.81%。单三季度来看，公司实现营收630.60亿元，同比+16.04%，环比+2.10%；实现归母净利润20.00亿元，同比+3.34%，环比-58.21%。公司前三季度累计营收有所下滑主要是由于降低了低毛利贸易业务体量，提升了贸易质量；累计利润有所提升主要由于商品价格同比提升。
    盈利能力环比有所调整，资产负债率持续优化。2024年Q1-Q3，公司毛利率为15.23%，同比提升5.70pct；净利率为8.65%，同比提升4.48pct。单三季度来看，公司毛利率为11.67%，同比下滑4.11pct，环比下滑7.11pct；净利率为5.93%，同比下滑0.73pct，环比下滑5.80pct。2024Q3，公司的利润率环比有明显下滑，但营收环比并没有下滑反而略有增加，是成本提升造成的盈利能力下降。主营氧化铝业务的子公司中铝新材料2024Q3净利润6.95亿元，中国铝业对其持股100%；云铝股份2024Q3净利润13.01亿元，中国铝业对其持股29.1%，这两家子公司对中国铝业来说归母净利润合计10.7亿元左右，其余子公司的成本提升导致公司销售利润率有所下滑。
    三季度公司电解铝和氧化铝产量环比均有增长。2024年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1257万吨，同比+0.88%；精细氧化铝产量325万吨，同比+14.84%；自产冶金氧化铝外销量477万吨，同比-4.79%；原铝产量562万吨，同比+14.00%；自产原铝外销量560万吨，同比+13.36%；煤炭产量974万吨，同比+0.52%。单三季度来看，公司实现冶金级氧化铝产量437万吨，同比+3.3%，环比+10.6%；精细氧化铝产量118万吨，同比+24.2%，环比+9.3%；自产冶金氧化铝外销量158万吨，同比保持持平，环比-6.5%；原铝产量199万吨，同比+6.4%，环比+7.6%；自产氧化铝外销量201万吨，同比+6.9%，环比+9.8%；煤炭产量336万吨，同比-3.2%，环比-4.0%。
    风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为2035.03/2040.20/2047.32亿元，同比增速-9.58%/+0.25%/+0.35%；归母净利润为118.03/137.95/155.13亿元，同比增速+75.71%/+16.88%/+12.45%；摊薄EPS为0.69/0.80/0.90元，当前股价对应PE为11.2/9.6/8.5x。考虑到公司为大型有色央企龙头，在电解铝行业产能存在天花板的情况下仍具备一定扩产能力，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：24Q3收入增长20%，海外业务去库存影响出清

振德医疗(603301)
    核心观点
    24Q3收入及归母净利润实现同环比增长，资产处置收益对表观利润增厚较多。2024年前三季度公司实现营收31.25亿元（-2.61%），归母净利润3.07亿元（+2.31%），扣非归母净利润2.25亿元（-20.59%）。前三季度表观收入和扣非利润有所下滑，主要系隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加所致。24Q3单季营收10.83亿元（+19.92%），归母净利润1.46亿元（+131.73%），扣非归母净利润0.64亿元（+5.19%）。归母净利润增速较高，一方面系23Q3因行业整顿导致业绩基数较低，同时政府收购公司部分国有土地使用权及房屋等资产带来利润增加约0.93亿元；此外，扣非归母增速受到汇兑负面影响，Q3汇兑损失2200万。海外业务去库存影响逐步出清，国内医院线业务增长显著。24Q3公司常规业务（剔除隔离防护用品）收入10.54亿元，同比增长21.05%。海外业务去库存影响出清，实现收入6.45亿元（+24.36%）；国内业务实现收入4.32亿元（+13.52%），其中，国内医院线业务增长显著，实现收入2.78亿元（+20.99%），零售线业务收入1.37亿元（+0.06%）。
    毛利率稳中有升，财务费用率有所提升。24Q3公司毛利率33.77%（+0.45pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率7.53%（-0.42pp）管理费用率12.20%（-0.75pp），研发费用率3.36%（+0.24pp），财务费用率2.23%（+2.69pp），四费率25.33%（+1.77pp），财务费用率提升明显，主要系汇兑损失增加所致。
    投资建议：随着海外去库存影响出清，国内行业整顿影响趋缓，公司业绩有望逐季改善。依据三季报最新经营情况，下调盈利预测，预计2024-2026年营收44.0/51.8/60.7亿元（原为45.0/52.7/61.7亿元），同比增速7%/18%/17%，归母净利润4.0/5.1/6.4亿元（原为4.0/5.2/6.5亿元），同比增速101%/28%/24%，当前股价对应PE=15/12/10x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。

单三季度收入同比增长15%，海外业务保持快速增长

新产业(300832)
    核心观点
    单三季度营收同比增长15%，业绩表现稳健。2024年前三季度公司实现收入34.14亿（+17.41%），归母净利13.84亿（+16.59%），扣非归母净利润13.31亿（+20.80%）。单三季度实现收入12.03亿（+15.38%），归母净利4.80亿（+10.02%），扣非归母净利4.63亿（+11.62%），业绩增长稳健。
    海外业务保持优异成长性，T8流水线实现快速装机。前三季度国内收入同比增长13.60%，其中第三季度在化学发光试剂集采落地之际，国内试剂销售面临短期调整，收入增速较上半年有所放缓；海外收入同比增长25.16%，在高基数及美元兑人民币贬值的背景下，试剂类收入在第三季度仍实现高增长。前三季度试剂类收入同比增长17.93%，仪器类收入同比增长16.27%。装机方面，前三季度国内外X8实现销售/装机795台，国内外的装机结构持续优化；T8流水线产品已完成装机/销售30条，6月实现量产以来进展迅速，反映大型仪器不断获得市场认可。第三季度，公司乙型流行性感冒病毒IgM，人副流感病毒IgM抗体及腺病毒IgM抗体试剂盒获批上市，进一步丰富呼吸道试剂菜单。
    盈利能力保持稳定，销售费用率有所下降。公司前三季度毛利率为72.34%（-0.06pp），销售费用率15.30%（-1.33pp），管理费用率2.59%（-0.46pp），研发费用率9.59%（+0.26pp），财务费用率-0.69%（+0.21pp），归母净利率40.52%（-0.28pp）。前三季度经营性现金流净额为9.58亿（+3.35%），与归母净利润的比值达68%，保持健康水平。
    投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，海外试剂保持良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内政策和宏观环境影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为46.45/56.25/69.24亿（原为49.01/61.03/74.92亿），同比增长18.2%/21.1%/23.1%；归母净利润为19.45/23.80/29.52亿（原为20.65/26.08/32.28亿），同比增长17.6%/22.3%/24.0%，当前股价对应PE为28/23/18X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

2024年三季报点评：业绩符合市场预期，锂电+LED毛利率提升亮眼

蔚蓝锂芯(002245)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收48亿元，同增31%，归母净利润2.8亿元，同增173%，毛利率16.5%，同增3.9pct，归母净利率5.8%，同增3.0pct；其中24Q3营收18亿元，同环比+23％/+8％，归母净利润1.1亿元，同环比+86%/+19％，毛利率18.9%，同环比+7.4/+3.3pct，归母净利率6.5%，同环比+2.2/+0.5pct。
    Q3出货1.18亿颗，环增18%，毛利率提升明显。锂电Q3收入6.7亿元，环增9%，对应出货1.18亿颗，Q4出货预计1.38亿颗，环增17%，全年出货预计4.3亿颗，同增95%；盈利方面，锂电Q3毛利率19.8%，相比H1提升4.6pct，新增一次性研发费用4千万，Q3贡献利润约2600万元，环降25%，单颗盈利0.22元，环降35%；圆柱电池价格基本稳定，产能利用率进一步提升，Q4单颗盈利预计恢复至0.4元+，全年单颗盈利预计约0.4元。
    LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED Q3收入4.5亿元，环增12%，Q3毛利率22.5%，相比H1提升6.6pct，系产品结构变化，贡献利润约4600万元，环增120%+，全年预计贡献利润超1亿元；金属物流Q3收入6.2亿元，环增6%，贡献利润约4000万元，环比微增，全年预计贡献1.5亿+利润，贡献稳定现金流。
    Q3研发费用高增，现金流大幅下滑。公司24Q1-3期间费用5亿元，同增29%，费用率9.7%，同减0.1pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比+41%/+32%，费用率10.7%，同环比+1.4/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流5亿元，同增139%，其中Q3经营性现金流0.7亿元，同环比-47%/-236%；24Q1-3资本开支5亿元，同增102%，其中Q3资本开支3亿元，同环比+87%，环比转正；24Q3末存货15.8亿元，较年初1.9%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.0/6.0/6.9亿元（原预期3.9/4.8/5.6亿元），同比+183%/+50%/+14%，对应PE为26x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

2024年前三季度业绩点评：主动调整成效显现，盈利能力持续改善

伊利股份(600887)
    事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收887.3亿元，同比-8.6%；归母净利润108.7亿元，同比+15.9%；扣非归母净利润85.1亿元，同比-4.6%。其中24Q3营收290.4亿元，同比-6.7%；归母净利润33.4亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润31.8亿元，同比+13.4%。
    渠道调整成效显现，奶粉业务韧性较强。24Q3终端需求环比略有改善，叠加Q2公司主动控货去库，共同推动24Q3收入降幅较Q2环比改善近10pcts。分产品看，24Q3奶粉及奶制品/其他产品收入同比+6.6%/+22.7%，婴配粉增长主要得益于新国标下市场份额提升+新生儿数量小幅回升；液体乳/冷饮产品收入同比-10.3%/-16.7%，降幅环比收窄，且市场地位稳居行业首位。分渠道看，24Q3经销/直营收入同比-6.0%/-30.7%，经销商数量17249家，环比-7.2%。分区域看，24Q3华北/华南/华中/华东/其他收入分别同比-6.8%/持平/-16.0%/-5.5%/-7.3%。
    原料成本红利+产品单价恢复，盈利能力持续改善。24Q3归母净利率11.5%，同比+1.6pcts。具体拆分来看，毛利率为35.0%，同比+2.5pcts，主因原奶价格持续下行释放成本红利，叠加渠道调整结束后价格恢复。销售费用率19.0%，同比+1.1pcts，系奥运广宣与渠道调整投入而规模效应减弱，但毛销差同比+1.4pcts释放良好信号。管理费用率3.5%，同比-0.4pcts，费效有所提升。24Q3信用减值损失冲回0.8亿元，对比去年同期计提0.7亿元，对盈利产生正向贡献；资产减值损失同比增加1亿元，主要系喷粉与存货跌价损失扩大。
    关注行业供需修复，公司有望再次穿越周期。中短期看：1）供给端，原奶供给压力逐渐缓和，预计2025年奶价有望企稳，喷粉减值压力将有缓解；2）需求端，9月农业农村部等七部门联合出台政策，提出可推广学生奶覆盖与发放消费券补贴，或加速需求端的改善。若乳制品行业迎来复苏阶段，伊利作为龙头有望受益。长期看：1）收入端，公司积极布局乳品与非乳业务产品的创新升级，且已在产业链形成强护城河，有望受益市场份额提升，并向全球领先乳企站位迈进；2）利润端，数字化赋能+精益管控+品类结构升级将推动净利率继续提升。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比+13.8%/-4.4%/ +9.4%，对应PE为14/15/14X。考虑到公司领军地位稳固，且重视股东回报，分红水平领先，估值具备安全边际，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

Q3业绩快速增长，关注实业项目进展

中国化学(601117)
    三季度收入业绩稳健增长，彰显龙头经营韧性
    公司24Q1-3实现营业收入1341.53亿元，同比+2.38%，实现归母净利润38.38亿元，同比+3.09%，扣非归母净利润38.81亿元，同比+4.68%，其中Q3单季度实现营收435.43亿元，同比+8.57%，归母净利润9.99亿元，同比+28.57%，扣非归母净利润8.31亿元，同比+9.42%，收入业绩均维持稳健增长，盈利能力亦持续向好，彰显龙头经营韧性，其中Q3单季度非经常性损益为1.68亿元，同比+1.5亿元，主要系营业外净收入增加、公允价值变动净收益及投资收益的增加以及减值的冲回所致。
    订单规模保持稳健，关注后续结转速度
    新签订单方面，24Q1-3公司累计新签合同2840.8亿元，同比+0.1%，细分来看，24Q1-3公司化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计、实业、现代服务业分别新签2117、500、94、31、64、8亿元，同比分别-5.9%、+27.6%、+26.1%、-14.9%、+19.1%、-66.5%，基础设施及环境治理类订单增速较快。分区域看，24Q1-3公司新签境内、境外订单分别为2183.7、657.2亿元，同比分别+9.8%、-22.7%，占比分别为76.9%、23.1%，境外订单增速下降，我们判断主要由于23年同期公司新签海外大额订单导致基数相对较高。整体看，订单仍保持稳健态势。在四季度财政刺激预期升温下，关注后续订单的结转速度。
    盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄
    公司24Q1-3毛利率为9.1%，同比+0.86pct，其中Q3单季度毛利率为8.42%，同比+0.47pct。24Q1-3公司期间费用率为5.39%，同比+0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.0、+0.28、+0.06、+0.36pct。24Q1-3公司合计计提了0.46亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.6亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.14%，同比+0.06pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-56.32亿元，同比多流出22.65亿元，其中Q3单季度经营性现金净流出10.6亿元，同比少流出25.3亿元，24Q1-3收现比同比+8.04pct至92.1%，付现比同比+6.18pct至95.35%。
    实业有前景，关注中长期投资价值，维持“买入”评级
    我们认为公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。考虑到公司前三季度业绩不及我们此前预期，我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至57、62、68亿元（前值为60、67、75亿元），同比分别+4%、+10%、+9%，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

Q3扣非净利润下滑36.5%，业绩同比压力Q4或有所缓解

中国电建(601669)
    Q3扣非净利润下滑36.5%，大力度化债预期下公司基本面有望逐步修复公司发布24年三季报，前三季度公司实现营收4256.69亿，同比+1.2%，归母、扣非净利润为88.06、79.17亿，同比-7.21%、-14.41%。其中，24Q3单季实现营收1407.47亿，同比+1.01%，归母、扣非净利润为24.68、16.84亿，同比分别-9%、-36.47%（以上数据均为修正后）。今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为后续若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，公司政府类投资项目有望正常运行。我们下调公司24-26年归母净利润预测至129/145/166亿元（前值148/169/196亿），维持“买入”评级。
    Q3流动资产处置收益同比增加6.5亿致扣非净利润大幅下滑
    24Q1-3公司毛利率为12.42%，同比+0.12pct，其中，单Q3毛利率下降0.15pct至12.73%。24Q1-3公司期间费用率8.36%，同比+0.31pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.03/+0.12/+0.14pct。前三季度资产及信用减值合计计提41亿，同比多计提约7亿，资产处置收益同比增加6.7亿至7.8亿，综合影响下公司净利率为2.78%，同比-0.15pct。前三季度扣非净利润层面降幅远超归母净利润主要原因是非流动资产处置收益增加导致非经常性损益增加，前三季度非流动资产处置收益约为7.6亿元、同比增加5.6亿元，其中，单Q3为7.2亿元、同比增加6.5亿元。
    能源电力类订单延续高增，中东能源类大单持续落地
    24M1-9公司实现新签订单总额8611亿元，同比增长5.4%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额5184/1120/1985亿元，同比分别+19.7%/-10.1%/-17.2%，能源电力订单延续高增；分地区来看，国内/国外新签订单6851/1760亿元，同比+3.1%/+15.4%，其中，中标的阿联酋阿布扎比PV3阿吉班1.5GW光伏项EPC合同金额约为53.84亿元，海外能源类订单维持高景气。
    大力度化债即将出台，公司现金流压力有望得以改善
    在大力度化债预期下，地方政府在BT、PPP模式下积累的债务压力有望缓解。在工程承包领域，公司与相关政府等开展广泛的合作，积极采用BT、PPP等模式。公司PPP项目主要涉及市政工程、交通运输、生态环保、房屋建筑、水利等领域，建设期1-5年不等，运营期8-30年不等；公司BT项目主要集中在传统优势市场区域及经济发达区域，分布在市政、地铁等行业，通常建设期2-3年，回购期3-5年，且15年后没有新增的BT项目，存量大部分已经进入回购期。24Q1-3公司CFO净额为-469亿，同比多流出110亿，收付现比分别为99.2%/105.8%，同比分别变动+7.82pct/+11.55pct。化债政策刺激下，公司现金流压力有望得以改善。
    风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。

生命科学、生物医药板块增长可观，海外市场加速开拓

诺唯赞(688105)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入9.86亿元，同比增长13.42%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长123.77%；实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比增长78.60%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入3.37亿元，同比增长12.87%，2024年单三季度实现归母净利润0.02亿元，同比下降57.55%；实现扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长30.88%，得益于海外市场的快速突破以及国内多款新品的拉动，公司单季度收入维持良好增速。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率34.21%，同比下降3.70pp；管理费用率16.47%，同比下降3.43pp；研发费用率21.76%，同比下降6.85pp，各项投入均实现优化管理，财务费用率0.69%，同比增长2.47pp；公司2024前三季度毛利率70.48%，同比下降0.45pp，净利率1.73%，同比增长10.67pp。
    生命科学、生物医药板块增长可观，IVD业务表现稳健。生命科学板块，公司持续推出细胞蛋白试剂等高性能产品，不断突破海外品牌高端产品市场封锁，同时借助北美、欧洲等地区本地化运营渠道，我们预计相关试剂产品有望实现较快增长。体外诊断板块，受到整体行业政策影响叠加库存消化，我们预计IVD业务表现或相对稳健，公司持续加快AD、脑炎等特色检验品种的创新研发、市场推广，未来相关产品快速放量。生物医药板块，伴随GLP-1等多产品线订单的持续落地，我们预计相关业务有望迎来快速增长。
    积极布局海外业务，差异化解决方案助力业绩快速增长。公司自2022年起，国际业务重点推进优势产品线“出海”，凭借“试剂+耗材+设备”及“试剂+仪器+技术服务”等差异化综合解决方案，国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区持续突破，同时，公司美国、匈牙利、新加坡三大海外总仓库覆盖北美、欧洲、东南亚区域，前端交付效率持续提升，未来海外市场有望持续为公司贡献更加可观的增量业绩。
    盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入14.16、17.79、21.91亿元（调整前16.11、20.62、26.44亿元），同比增长10%、26%、23%；预计2024-2026年公司归母净利润0.33、1.96、3.14亿元（调整前0.56、2.41、4.30亿元），同比增长147%、493%、60%。公司当前股价对应24-26年285、48、30倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长早期阶段，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，激励费用短期对增速或产生扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

Q3归母净利润大涨98%，传统能源工程发展强劲

中国能建(601868)
    Q3归母净利润大涨98%，维持“买入”评级
    公司发布24年三季报，前三季度实现营收2951.39亿元，同比+3.44%，归母净利润36.04亿元，同比+17.28%，扣非归母净利润28.46亿元，同比-1.35%。其中，24Q3单季实现营收1008.77亿元，同比+8.24%，归母净利润8.22亿元，同比+97.81%，扣非归母净利润5.18亿元，同比-3.43%。三季度业绩压力释放，新能源及综合智慧能源业务增长强劲，我们维持公司24-26年归母净利润预测87、95、105亿，维持“买入”评级。
    Q3费用率小幅改善，净利率提升明显
    24Q1-3公司毛利率为11.54%，同比+0.59pct，其中，单Q3毛利率下降0.7pct至10.28%。24Q1-3公司期间费用率8.31%，同比+0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.06/-0.1/+0.37/+0.27pct。前三季度资产及信用减值合计计提13.2亿，同比多计提约5.8亿，投资净收益同比增加5.7亿至4.55亿，综合影响下公司净利率为2.07%，同比+0.06pct，其中，单Q3净利率增长0.27pct至1.55%。24Q1-3公司CFO净额为-125.18亿，同比少流出22.29亿，收付现比分别为92.99%/97.4%，同比分别变动+6.24pct/+6.25pct。
    传统能源工程订单延续高增长，一带一路新签订单持续高景气
    24Q1-3公司新签订单9888.59亿，同比+5.03%，其中，新能源及综合智慧能源业务新签合同额同比增长19.4%，工业制新签合同额同比增长128.79%，以火电、水电、输变电、核电等为代表的传统能源工程建设业务同比增长46.38%。国家能源局发布M1-9电网投资工程完成额同比+21.1%至3982亿元，电网投资景气度延续，公司传统能源工程有望持续保持高增长态势。分地区来看，国内/国外新签订单7539.54/2349.05亿元，同比+4.98%/+5.19%，其中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW光伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。
    控股股东增持彰显发展信心，继续看好公司中长期发展强劲动能
    公司于10月14日公告控股股东中国能源建设集团基于对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认可，拟自10月15日起6个月内通过上交所以集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于3亿元、不高于5亿元，增持不设定价格区间。控股股东增持彰显发展信心，继续看好公司中长期发展强劲动能。
    风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。