2024年三季报点评：原油产量环比增长，伊拉克新签区块将贡献长期增量

中曼石油(603619)
    事件：2024年10月30日，公司发布了2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入30.51亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长12.65%；实现扣非归母净利润6.33亿元，同比下降5.96%。
    24Q3归母净利润同比增长、环比下降。24Q3，公司实现营业收入11.33亿元，同比增长13.23%、环比增长2.02%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长41.62%、环比下降5.84%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比下降15.47%、环比下降13.37%。
    积极推进增储上产，原油产量持续增长。24Q1~Q3，公司实现原油产量62.80万吨，同比增长28.08%；其中，温宿项目产量48.63万吨、同比增长12.88%，坚戈项目产量14.17万吨、同比增长138.15%。24Q3来看，公司实现原油总产量22.30万吨，同比增长24.23%、环比增长7.63%；其中，温宿项目产量17.00万吨、同比增长9.18%、环比增长5.07%，坚戈项目产量5.30万吨、同比增长122.69%、环比增长16.74%。
    新签伊拉克油气区块，油气储量更上一层。2024年5月11日，公司参与了伊拉克石油部第五+轮和第六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克EBN区块和MF区块，两区块的面积分别为231和1073平方千米。2024年10月27日，公司和伊拉克中部石油公司签署了两个区块的开发生产合同，合同有效期20年、且可延长5年。伊拉克石油部提供的资料显示，EBN区块已发现的原始石油地质储量约为17.66亿吨、溶解气约1538亿立方米，MF区块已发现的原始石油地质储量约为4亿吨、溶解气约207亿立方米，合计石油地质储量21.66亿吨、溶解气1745亿立方米。经公司初步评估，公司预测EBN区块石油地质储量约4.64亿吨、溶解气约854亿立方米，MF区块石油地质储量约12.58亿吨、溶解气约508亿立方米，合计石油地质储量约17.22亿吨、溶解气约1362亿立方米。
    投资建议：全球原油资本开支不足，供需紧张叠加低库存，油价有望维稳高位，且公司产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，我们预计，2024~2026年公司归母净利润分别为9.17/12.18/15.16亿元，对应当前股本的EPS分别为1.98/2.63/3.28元，对应2024年10月30日收盘价的PE分别为10/8/6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善

东方电气(600875)
    Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善
    东方电气发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入478.5亿元，yoy+6.9%，实现归母净利润26.3亿元，yoy-9.9%，实现扣非归母净利24.7亿元，yoy-8.2%。其中2024Q3公司实现营收143.9亿元，yoy-3.1%，qoq-21.8%，实现归母净利9.33亿元，yoy+2.6%，qoq+18.8%，扣非归母净利8.35亿元，yoy-4.1%，qoq+44.2%，当季计提资产减值0.53亿元，实现其他收益与投资净收益分别为0.98/0.56亿元。2024Q3毛利率/净利率分别为16.6%/6.8%，分别环比+4.0/+2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.7%/4.5%/0.1%，分别环比+0.4/+1.3/+0.5/+0.0pct。公司业绩符合预期伴随公司在手订单持续交付，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元，EPS为1.18/1.51/1.62元，对应当前股价PE为12.8、9.9、9.3倍，对应当前股价PB为1.2、1.1、1.0倍，考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付，维持“买入”评级。
    新增订单稳步增长，合同负债持续增加
    根据公司公告披露，公司2024年1-9月实现新生效订单812.51亿元，yoy+26.5%。其中清洁高效能源装备新增订单327.7亿元，占比40.3%，可再生能源装备新增订单219.8亿元，占比27.1%，工程与贸易新增订单89.3亿元，占比11.0%，现代制造服务业新增订单69.4亿元，占比8.5%，新兴成长业务新增订单106.4亿元，占比13.1%。公司持续增长的生效订单对未来的业绩增长提供保障。截至2024Q3末，公司拥有合同负债389.4亿元，相比Q2环比增长9.7%。
    维护股东权益，重视股东投资回报
    根据公司2024年8月30日发布的《东方电气股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》提出，公司位于央企积极遵循国资委、证监会的相关指导要求提高投资者回报，制定2021年至2024年期间的分红政策，从2021年开始逐年增加5%，2023年公司分红比例为41.71%，预计2024年公司的分红比例将不低于46.71%。
    风险提示：行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期；订单交付不及预期。

2024年三季报业绩点评：业绩高增，光模块龙头受益AI大发展

中际旭创(300308)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收173.13亿元，同增146.26%，实现归母净利润37.53亿元，同增189.59%；2024Q3公司实现营收65.14亿元，同增115.25%，实现归母净利润13.94亿元，同增104.40%。
    800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平：业绩方面，受800G高速率高毛利产品推动，公司2024年前三季度实现毛利率33.32%，同增1.57pcts，实现净利率22.36%，同增3.69pcts；分季度看，2024年第三季度实现毛利率33.64%，同增0.2pcts，实现净利率22.48%，同降0.68pcts，受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振，公司盈利质量显著提升，公司2024年1-3季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势。光模块作为人工智能领域关键器件，随着AI发展的不断深入，速率迭代或将逐步加速，2024年市场景气度在2023年基础上更进一步，光模块的需求持续提升，公司业绩侧面验证，预计随着800G产品普及过程持续加速，以及1.6T产品需求高增公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，维持良好增长态势。
    人工智能市场空间快速增长，公司作为行业龙头有望占据先发优势：公司在期间费用支出大幅增长的同时，控费效果积极，2024年前三季度公司期间费用率均有所下降，保障在毛利率稳定提升的同时净利率持续增长。空间方面，根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。我国持续推动人工智能发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。公司市场份额相对稳定且具备先发优势，以800G产品及优质客户作为市场基础，预计在未来1.6T光模块市场竞争中将取得较好份额。
    投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收257.24/415.84/463.26亿元，同增140.01%/61.65%/11.40%；EPS分别为4.95/8.11/9.34元，对应2024/2025/2026年PE分别为28.97/17.70/15.36倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

淡季收入环比提速，盈利能力短暂承压

安琪酵母(600298)
    事件
    安琪酵母发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收109.12亿元，同比增加13.05%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.55%。2024Q3公司实现营收37.38亿元，同比增加27.17%；归母净利润为2.62亿元，同比增加7.84%，收入略超预期，利润符合预期。
    淡季收入环比提速，海外市场表现强劲
    （1）2024Q3国内市场环比2024Q2进一步提速，我们预计或受到衍生品业务带动海外市场或受益于①公司产品价格具备竞争力②产能迅速扩张、成本优势明显，2024Q3表现强劲：2024Q3公司国内/国外市场分别实现营收22.69/14.33亿元，同比分别增加20.70%/30.20%；（2）分产品来看，2024Q3酵母及深加工产品实现营收25.92亿元，同比增加17.76%，酵母主业恢复较好，环比Q2进一步提速。制糖产品实现营收3.09亿元，同比增加5.48%。包装类产品实现营收1.11亿元，同比增加16.30%。其他产品实现营收6.90亿元，同比增加76.54%。（3）分渠道来看，2024Q3线下/线上分别实现营收24.89/12.13亿元，同比分别增加25.30%/22.03%。
    盈利短暂承压，期待逐步修复
    我们预计2024Q3公司或受制于海运成本走高+淡季工厂集中修整、产能受到短暂影响，毛利率同比下降3.62pct至21.35%。此外，2024Q3公司深化降本增效战略销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.10/-0.86/-1.18pct至5.59%/3.07%/3.75%。但或受汇兑损益+海运成本走高+产能受限等因素压制，2024Q3整体净利率同比-1.59pct至6.98%。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别至154.50/173.80/194.34亿元，同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82%；2024-2026年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98亿元，同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08%。EPS分别为1.58/1.85/2.19元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险
   

公司经营向好，海外业务持续放量

浙江鼎力(603338)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收61.34亿元，同比增长29.35%实现归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。公司2024Q3实现营收22.74亿元，同比增长38.37%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%。
    公司臂式高空作业车持续放量，持续开拓海外市场
    2024年上半年，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%，已经超过剪叉收入。目前臂式毛利率仍低于剪叉式，未来随着五期项目爬坡达产，规模效应逐步释放，成本仍有进一步改善空间。今年上半年海外市场各个区域呈现上涨趋势，主要原因一是公司产品型谱齐全，新品储备较多，能满足不同市场客户需求；二是除成熟市场的更替需求外，新兴市场发展势头亦不错；三是公司海外渠道建设逐步完善。
    公司Q3毛利率下滑较明显，净利率相对稳定
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为36.16%/23.83%，分别同比-1.51/-3.45pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为37.6%/28.01%，分别同比
    6.23/-0.09pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.55%/2.4%/2.72%/-1.59%，分别同比-3.29/+0.93/+0.39/-5.36pcts,2024Q3年公司毛利率下滑较明显，我们认为主要原因是公司臂式产品持续放量，目前臂式毛利率仍低于剪叉式；公司净利率相对稳定，我们认为主要是公司销售费用率和财务费用率均有下降，提升公司净利率水平。
    高空作业车龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内高空作业车行业景气度不及预期，海外市场需求仍相对旺盛，我们预计公司2024-2026年营收分别为77.32/92.80/108.46亿元，归母净利润分别为21.31/25.42/31.08亿元，CAGR为18.52%。EPS分别为4.21/5.02/6.14元/股，考虑到公司持续推广海外业务，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系，多元化产品有望带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险，汇率大幅波动风险
   

维持拿地力度，深耕杭州市场

滨江集团(002244)
    事件
    2024年10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入407.84亿元，同比-12.09%；实现归母净利润16.33亿元，同比-33.94%。单三季度实现营业收入165.83亿元，同比-14.36%；实现归母净利润4.67亿元，同比-44.11%。
    交付体量减少、毛利下降，当期业绩同比下滑
    公司归母净利润同比下滑主要由于交付体量较上年同期减少以及交付项目本身毛利下降，2024年前三季度公司毛利率10.43%，较2023年同期下滑4.56pct。报告期内公司经营性现金流净额-14.07亿元，同比-105.04%，主要因公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，但资金回笼同比下滑。
    销售跻身行业前十，杭州全口径销售TOP1
    据克而瑞数据，2024年前三季度公司实现销售金额801亿元，同比-34%（克而瑞百强房企销售金额同比-39%）；销售排名居行业第8，较2023年全年提升3名。杭州房地产市场龙头，2024年前三季度在杭州项目全口径销售金额501亿元，居杭州单城销售榜第一。
    维持积极拿地态势，聚焦核心城市杭州
    据中指数据，2024年前三季度公司权益拿地金额200亿元，居行业第五，以较积极的态势维持拿地力度。公司深耕大本营杭州，在熟悉的市场持续发力，2024年前三季度拿地11宗，全部位于杭州。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年营业收入分别为715.65/731.26/753.30亿元，同比分别+1.59%/+2.18%/+3.01%；归母净利润分别为23.74/28.22/33.07亿元，同比分别为-6.12%/+18.84%/+17.21%。EPS分别为0.76/0.91/1.06元。公司深耕杭州市场随着优质项目的销售结转，经营性现金流和业绩均有望改善，给予“买入”评级
    风险提示：宽松政策对市场提振不佳；杭州市场大幅下行；其他房企债务违约
   

公司信息更新报告：主动战略调整业绩承压，关注高端美妆品牌矩阵潜力

水羊股份(300740)
    公司战略收缩调整致短期业绩承压，确立高端美妆战略新启航
    2024Q3公司实现营收7.5亿元/yoy-30.9%，归母净利-0.1亿元/yoy-130.4%，2024Q1-Q3公司营收30.5亿元/yoy-9.8%，归母净利0.9亿元/yoy-47.6%，扣非归母净利1.1亿元/yoy-44.8%。公司主动收缩御泥坊线下渠道，同时对盈利不佳的代运营品牌、大众自有品牌进行收缩和调整，且科赴中国（原强生）业务持续下滑影响当期业绩。考虑到公司资源重新配置需要时间，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利1.9/2.9/3.7（前值3.4/4.1/5）亿元，yoy-34.4%/+50.9%/+27.4%，对应EPS为0.5/0.75/0.95元，当前股价对应PE为25.6/17/13.3倍，看好公司高端美妆战略带动业绩健康增长，维持“买入”评级。
    业务结构优化带动毛利率持续提升，费用前置投放为Q4增长蓄力
    高毛利品牌占比提升带动毛利率创历史新高：2024Q3公司毛利率/净利率68%/-1.5%，yoy+7.67pct/-5.12pct，2024Q1-Q3毛利率/净利率63.1%/3.2%，yoy+5.08pct/-2.29pct。2024年以来伊菲丹在天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，线下入驻多家高端百货，已开店面业绩均排名商场前1/3，品牌势能持续提升。费用率：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率57.4%/5.3%/3.4%/2.1%，yoy+8.17pct/+3.73pct/+1.7pct/+0.05pct。公司Q4及双11销售费用前置、收入端下滑致销售费用率上升。
    高奢品牌矩阵初步成型，期待主动渠道品牌调整后打开高奢品牌增长空间公司确立全球化新晋高奢美妆品牌管理集团的战略定位，近期收购美国院线高奢护肤品牌RéVive，EDB+PA+RéVive高奢品牌矩阵初步成型。RéVive全球GMV：约7000万-8000万美元，区域占比：北美60%/欧洲20%/中国大陆10%左右，价格带：300美元左右，最高单品价格达2000美元。PA：已收购剩余股权，并取得一间法国工厂，2024年实现几何式增长，新产品线即将推出，有望复用伊菲丹成功经验，验证公司高奢品牌打造能力。EDB：据久谦数据，2024年1-9月天猫+京东+抖音GMVyoy+49%，消费大环境承压下伊菲丹增长韧性明显。
    风险提示：新品牌孵化风险、营销费用管控不及预期、行业竞争加剧等。

煤电板块效益持续改善，24Q3归母净利润增幅较大

上海电力(600021)
    核心观点
    营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2024前三季度，公司实现营业收入325.66亿元（+3.41%），归母净利润24.59亿元（+66.57%），扣非归母净利润23.56亿元（+60.85%）。2024年第三季度，公司实现营业收入124.45亿元（+11.13%），归母净利润11.32亿元（+67.57%），扣非归母净利润10.40亿元（+49.53%）。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于：一是煤电边际效益持续改善，控股及参股煤电企业效益提升；二是公司加快绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。
    2024Q3火电发电量实现同比增加，气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。2024年第三季度，公司煤电发电量156.16亿千瓦时（+3.95%），气电发电量33.03亿千瓦时（+28.48%），风电发电量21.92亿千瓦时（+20.52%），光伏发电量20.08亿千瓦时（+21.62%）。
    煤电、新能源项目新增装机逐步落地，公司业绩规模有望进一步提升。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600万千瓦，公司在建煤电项目处于经济较好、用电负荷较高的地区，项目盈利情况较好，未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。新能源板块，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，2024年前三季度，公司新增光伏装机容量45.41万千瓦，未来公司新能源项目将逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。
    投资建议：由于电量增长及燃料成本下降，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/29.2/30.8亿元（原预测值为24.1/26.6/28.3亿元），分别同比增长69.3%/8.3%/5.4%；EPS分别为0.96、1.04、1.09元，当前股价对应PE为10.0/9.2/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为297-324亿元，对应10.53-11.49元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：营收利润转为正增，其他非息收入亮眼

中国银行(601988)
    核心观点
    营收利润转为同比正增，业绩持续回升。公司2024年前三季度实现营收4783.48亿元（YoY,+1.64%），增速较上半年回升2.31pct；实现归母净利润1757.63亿元（YoY,+0.52%），增速较上半年回升1.76pct。其中，三季度单季实现营收1612.72亿元（YoY,+6.51%），归母净利润571.62亿元（YoY,+4.38%）。公司前三季度年化加权平均ROE为9.55%，同比下降0.82pct，较上半年微降0.03pct，盈利能力较为稳定。
    资产规模平稳增长。截止9月末，公司总资产同比增长7.25%至34.07万亿元，其中贷款（含应计利息）同比增长8.55%至21.44万亿元。公司前三季度累计新增信贷投放（含应计利息）约1.47万亿元，结构上以对公拉动为主，其中三季度单季新增信贷投放2931亿元。截止9月末，公司贷款、存款（均含应计利息）分别较年初增长7.38%、3.51%，核心一级资本充足率较6月末回升0.20pct至12.23%。
    净息差小幅收窄，利息净收入同比下降。公司披露的前三季度日均净息差1.41%，同比下降23bps，较上半年小幅收窄3bps，主要受资产端收益率下降影响，同时美元进入降息周期也削弱了外币对集团净息差的贡献。受净息差收窄等因素影响，公司前三季度利息净收入同比下降4.81%至3359.97亿元，较上半年增速下降1.72pct。
    非息收入高增，其他非息收入表现亮眼。公司前三季度非息收入同比增长20.99%至1423.51亿元，较上半年增速大幅提升15pct，三季度增长相对较快。其中，手续费及佣金净收入同比下降3.93%至606.93亿元；其他非息收入合计同比增长49.88%至816.58亿元，受益于投资收益高增，表现亮眼。不良微升，拨备微降。公司三季度末不良贷款率1.26%，较二季度末上升0.02pct，较年初下降0.01pct；三季度末拨备覆盖率198.86%，较二季度末下降2.83pct，较年初回升7.20pct。整体来看，公司资产质量仍然稳定。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，考虑到非息收入增长略好于此前预期，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2337/2375/2474亿元，对应同比增速为0.8%/1.6%/4.2%；摊薄EPS为0.75/0.76/0.79元；当前股价对应的PE为5.9/5.8/5.6x，PB为0.55/0.51/0.48x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩持续稳健，增量业务成果渐显

中国汽研(601965)
    报告摘要
    事件：公司发布24年第三季度业绩，前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.12%，归母净利润6.70亿元，同比+18.77%。其中Q3实现营收10.47亿元，同比14.03%，环比-8.07%，归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%，符合预期。
    营收增长持续稳健，毛利率&净利率环比改善
    2024年1-9月，公司实现营业收入30.47亿元，同比增幅18.12%。其中，汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%，主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破，单三季度看，毛利率&净利率均实现环比改善，分别达到45.29%/23.50%。
    法规业务基盘稳定，增量业务布局渐显
    在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。报告期内，增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。公司信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。公司后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。
    国际化业务加速突破，整合业务有序推进
    公司基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络，在中东沙特成立第5个境外中心，与马来西亚道路交通安全研究院签署战略合作备忘录，与意大利测试认证机构CSI签署框架合作战略协议，完成泰国国家级新能源智能网联检测中心建设方案，与泰国国家科学技术发展局签订战略合作协议。报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫机动车检测服务有限公司40.00%股权、天津天浩机动车检测服务有限公司50.00%股权、天津天平质量检测发展有限公司35.00%股权转让给公司，中国中检全资子公司中国质量认证中心有限公司将其持有的天津天平公司16.00%股权转让给公司。
    盈利预测与投资评级：我们预测24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元，同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元，同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为19.2/16.2/13.0X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。
   

自营坚持去方向，业务布局加大整合

华泰证券(601688)
    核心观点
    华泰证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入314.24亿元，同比提升15.41%；实现归母净利润125.21亿元，同比提升30.63%；扣除非经常性损益后的净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，对应EPS1.33元，同比提升30.46%；ROE为7.59%，同比增加1.44pct，业绩上涨主要因政策提振市场回暖及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司自营业务坚持去方向，beta弹性弱于同业，但受益于AssetMark资产出售带来的收益贡献，后续机构与海外业务等有拓展空间。
    自营、利息业绩成主要驱动力。2024年前三季度因权益、衍生品、股权市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）120.39亿元，同比提升56.85%。2024年前三季度，利息净收入13.01亿元，同比大幅提升52.05%，主要系有息负债利息支出下降所致。
    经纪、资管业绩承压。2024年前三季度受费率下降影响，经纪业务收入39.66亿元，同比下降14.27%。公司期末货币资金2153.8亿元、同比增长43.28%，主因客户资金增加。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，提升客户粘性。2024年前三季度公司资管业务实现净收入30.33亿元，同比下滑3.67%。截至9月末，华泰柏瑞AUM达6889亿元（同比+64%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模近4000亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达1.41万亿元（同比+18%）。股权融资规模下降，投行业绩下滑。2024年前三季度，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入13.57亿元，同比下滑40.76%。2024年前三季度，公司股权承销金额206.63亿元，同比下滑71%，行业排名第三；债券承销金额9092亿元，同比下滑2%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为8单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。
    投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为144.17元、154.15亿元、165.34亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE为11.05/10.36/9.66x，PB为0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。

世运电路：三季度稳健增长，汽车+数通驱动公司未来高成长

世运电路(603920)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布24年三季报，公司24年前三季度实现营收36.75亿元，yoy+9.75%，归母净利润4.83亿元，yoy+28.97%，扣非归母净利润4.68亿元，yoy+27.86%，毛利率23.55%，yoy+
    3.46pct，净利率12.54%，yoy+1.99pct。
    24Q3营收12.8亿元，yoy+6.82%，qoq-1.73%，归母净利润1.8亿元，yoy+0.95%，qoq-7.2%，扣非归母净利润1.7亿元，yoy-2.19%，qoq-10.5%，毛利率25.03%，yoy+0.5pct，qoq+0.36pct，净利率13.53%，yoy-0.86pct，qoq-0.64pct。
    营收端环比略有下降，财务费用对公司利润端影响较大
    受部分项目出货放缓影响，公司三季度季度营收环比略有下降，三季度虽出现成本上涨等不利因素，但随着产品结构持续改善公司毛利率仍环比略有增长；从费用端来看，受人民币升值影响，公司财务费用Q3为0.3亿元，环比增长0.39亿元。
    重点布局汽车PCB，数通领域有望成为第二增长极
    1）公司深耕汽车电子领域多年，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。且公司与国际科技产业领先客户的合作进一步加深，该客户自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。公司作为其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链，在自动驾驶方面，公司紧跟技术发展趋势，成功研发了自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。2）在数通领域，公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。此外，公司在2020年已经开始配合客户对自研超级计算机系统项目进行相关PCB产品的研发和测试，以积累多年的高多层及高密度互联硬
    板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任。目前，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商。公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户，公司已通过OEM方式进入AMD供应链，此外亚马逊等客户产品均已实现量产。后续数通领域有望提供公司第二增长极。
    投资建议
    我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润为6.81/8.51/10.07亿元，按照2024/10/29收盘价，PE为27/21.6/18.2倍，维持买入评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。
   

普天科技：整合中电科核心资产，积极布局卫星互联网+低空经济

普天科技(002544)
    报告摘要
    普天科技：背靠强大股东资源，通信技术实力强劲。普天科技作为中电网通旗下唯一上市平台，通过多次资产重组，优质资产不断注入。①业务结构方面：公司的业务涵盖公网通信、专网通信、智慧应用和智能制造四大板块，凭借在PCB制造、5G应用
    等领域的技术优势，巩固在通信行业的领先地位。②管理及技术方面：公司通过实施长期股权激励计划，有效激发管理层活力并锁定核心人才，保障了持续的业绩增长，同时通过践行国企考核指标改革，优化资本回报，推动高质量发展。③财务方面：公司近期受专网通信项目延期和市场需求疲软以及竞争情况加剧影响，营收和利润有所下滑，24H1显示公司公网通信业务营收利润已经恢复增长，公司整体重新实现增长可期，同时公司期间费用控制能力保持稳定。
    主营业务：三大行业前景广阔，技术积累铸造公司竞争优势。①专网通信：全球5G专网市场2021年为30.9亿美元，预计2030年将达到345.5亿美元，公司则凭借产品的高度定制化和卓越安全性，在轨道交通、能源电力和应急通信等细分市场中保持领先地位，为行业客户提供可靠的通信解决方案。②PCB制造：2023年全球PCB市场规模约为695亿美元，预计2028年将增长至904亿美元，公司作为国内最大的军用印制电路板制造商，公司凭借其高端PCB设计与生产能力，在军工和通信行业中占据重要地位，军用PCB制造的技术壁垒为其带来长期的市场优势。③5G公网通信：公司依托“一核两解”体系，积极推动5G网络规划和行业终端应用，助力5G在工业和消费领域的融合发展。
    两大亮点：卫星互联网+低空经济，打造全新增长极。①6G卫星互联网：公司依托股东资源，在卫星互联网布局方面抢占先机，推动6G时代的通信变革，并通过战略合作和技术创新持续提升核心竞争力，抢占6G时代技术高点。②低空经济：作为“广东数字低空专业委员会”成员单位，公司以通信和导航技术优势积极参与低空智联网络建设，为低空飞行提供多网通信、融合导航、多源监视、智能服务等能力。同时，公司与西安电子科技大学达成战略合作，共建“西电-普天科技联合实验室”，以整
    合资源和技术优势，推进天地一体化泛在信息网络的发展，抢抓低空经济产业发展需求。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为0.95/1.81/2.60亿元，以2024年10月29日收盘价计算，对应PE分别为182.1x/95.3x/66.4x。普天科技专注信息通信技术，凭借多元业务布局与技术优势，抢占6G卫星互联网和低空经济新赛道，具备长期增长潜力；并且背靠中电网通资源，有望整合中电科核心资产，受益国企改革深化。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

2024年三季报点评：收入降幅略有收窄，盈利仍有修复预期

塔牌集团(002233)
    核心观点
    Q3单季收入降幅收窄，投资浮盈贡献业绩。2024年1-9月实现营收29.3亿元，同比-28.81%，归母净利润3.81亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-52.43%，EPS为0.33元/股；其中Q3单季度营收9.54亿元，同比-23.39%，归母净利润1.55亿元，同比+20.34%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-51.15%，受需求下降和竞争加剧影响，收入端同比仍有下滑但降幅有所收窄，同时受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加增厚业绩，单季度实现公允价值变动收益0.93亿元，上年同期为-0.5亿元。
    Q3销量降幅有所收窄，盈利水平环比仍有回落。1-9月公司水泥销量1061.1万吨，同比-14.9%，其中Q3单季度销售365.8万吨，同比-14.3%，环比+4.5%，降幅略有收窄。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为276.2/212.3/63.8元/吨，同比-54.0/-30.1/-24.0元/吨，其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为260.8/205.7/55.1元/吨，同比-31.1/-17.4/-13.7元/吨，环比-20.1/-8.8/-11.3元/吨，受需求下滑及竞争加剧影响，Q3水泥价格仍有下行，受原燃料价格及人工成本等下降影响，销售成本亦有下降，但降幅小于单价降幅，盈利水平同环比仍有回落。
    Q3费用率环比改善，现金流同步仍有承压。公司1-9月期间费用率10.64%，同比+2.85pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.97%/9.14%/-0.96%/0.49%，同比+0.56/+2.03/-0.06/+0.32pct，其中Q3单季度期间费用率11.12%，同比+2.42pct，环比-0.94pct，费用率同比上升主要受收入下滑影响。1-9月实现经营活动现金流净额2.04亿元，同比-74.9%，其中Q3单季度1.71亿元，同比-40.5%，受水泥主业盈利下滑影响，现金流同步承压；截至9月末资产负债率9.89%，较6月末下降0.52pct。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；供给增加超预期；投资建议：红利属性凸显，盈利亦有望修复，维持“优于大市”评级
    近期政策端持续利好，促进需求端边际改善，叠加供给端持续错峰生产，水泥价格积极推涨，后续有望进一步提涨，短期盈利存改善预期，同时水泥拟纳入碳交易市场，中期有望加速行业出清，进一步改善水泥供需格局。作为粤东区域水泥龙头，公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出，同时公司制定未来三年股东回报规划，设定每股现金分红原则不低于0.45元，对应目前股息率约5.6%，红利属性依旧突出。考虑年初以来水泥景气下行对业绩影响，下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.44/0.52/0.60元/股（调整前0.49/0.57/0.65元/股），对应PE为15.8/13.4/11.6X，维持“优于大市”评级。

24Q3煤电电量小幅增长，归母净利润表现稳健

大唐发电(601991)
    核心观点
    营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024年前三季度，公司实现营业收入909.86亿元（+0.40%），归母净利润44.29亿元（+56.22%），扣非归母净利润43.80亿元（+100.04%）。其中，第三季度营收326.76亿元（+0.80%），归母净利润13.21亿元（+0.24%），扣非归母净利润12.61亿元（+37.24%）。2024年前三季度，公司营业收入小幅增长受电价下降及电量增长综合影响，前三季度公司平均上网电价为449.6元/MWh（-3.98%），上网电量2021.19亿千瓦时（+4.10%）。公司归母净利润同比大幅增长主要原因是提质增效措施落地见效，通过开展燃料保供控价，抢发效益电量，公司整体经营局面持续向好；扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好，同时2023年同期受公司之子公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权影响，扣除非经常性损益的净利润减少3.2亿元。
    2024Q3煤电电量小幅增长，水电电量同比下降，风光新能源电量增幅较大。2024年第三季度，公司煤电上网电量558.14亿千瓦时（+1.54%），气电上网电量63.21亿千瓦时（+12.81%），水电上网电量124.23亿千瓦时（-0.10%），风电上网电量34.08亿千瓦时（+23.10%），光伏上网电量17.55亿千瓦时（+47.43%）。
    公司持续推动火电、新能源项目建设，业绩规模有望进一步提升。2024年前三季度公司投资性净现金大幅增加，反映出公司加快电源项目落地，公司火电、新能源发电项目有序落地，未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；来水量情况变差；项目投运不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

铜产量超预期，扩产稳步推进

洛阳钼业(603993)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元，同比+17.5%；实现归母净利润82.73亿元，同比+238.6%；扣非净利润85.52亿元，同比+531%。其中24Q3单季度实现营业收入519.36亿元，同比+15.53%，环比-8.40%；实现归母净利润28.56亿元，同比+64.12%，环比-14.64%；实现扣非净利润29.27亿元，同比+157.76%，环比-17.19%。
    铜钴板块量价齐增：
    量：受益于TFM混合矿以及KFM项目爬坡，2024年前三季度，铜产量47.60万吨（同比+78.20%），销量47.06万吨（同比+160.98%）；钴产量8.47万吨（同比+127.39%），销量7.98万吨（同比+1021.07%）。按照当前生产节奏，全年铜产量有望超年初指引52-57万吨。
    价：24年前三季度LME铜均价为9156美元/吨，同比+6.72%；SHFE铜均价7.50万元/吨，同比+9.98%。
    盈利：铜板块实现毛利160.83亿元，同比+258%，毛利率由36.53%→52.34%，同比增加15.80pcts；钴板块实现毛利24.47亿元，同比+610%，毛利率由37.87%→36.49%，同比-1.38pcts。
    钼板块利润略有降低。24年前三季度钼产量1.13万吨（同比-6.34%），销量1.08万吨（同比-6.91%）；钼铁均价为23.21万元/吨，同比-15%。受量价同降影响，钼板块实现收入45.20亿元（同比-19.99%），毛利为15.57亿元（同比-30%），毛利
    率由39.22%→34.44%，同比-4.79pcts。
    钨价上行助力钨板块盈利提升。24年前三季度钨产量6129吨（同比+3.79%），销量5919吨（同比+4.02%）；APT均价为20.0万元/吨，同比+11.78%。受价格上升影响，钨板块实现毛利8.18亿元（同比+28%），毛利率由59.61%→62.42%，同比+2.81pcts。
    铌磷板块持稳。24年前三季度铌产量7682吨（同比+5.40%），销量7555吨（同比+8.65%）；磷肥产量89.56万吨（同比+2.26%），销量85.83万吨（同比-4.74%）。铌铁均价为23.65万元/吨（同比-2.00%），磷酸一铵均价为552美元/吨（同比+5.74%）。铌磷板块合计实现毛利14.35亿元（同比+26%），毛利率由23.56%→29.14%，同
    比+5.57pcts。
    铜产能进入加速释放期。当前刚果金形成铜产能60万吨+钴产能8.7万吨，未来5年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨。报告期内，公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；同时刚果（金）NziloII水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。
    盈利预测及投资建议。假设2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨，预计公司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元，按照10月30日收盘1672亿元市值计算，对应PE分别为14.8、12.0、10.0X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善

奥浦迈(688293)
    核心观点
    前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善。2024Q1-3，公司实现营收2.16亿元（同比+25.7%），归母净利润2723万元（同比-36.9%），扣非归母净利润1708万元（同比-46.1%）。
    分季度看，2024Q1/2/3分别实现营收7971/6390/7225万元（分别同比+17.4%/+19.8%/+43.2%），归母净利润1958/456/310万元（分别同比-19.1%/-66.7%/-41.5%）。其中，2024Q3归母净利润下降原因主要系公司在报告期内享受的所得税税收优惠政策变化所致，剔除税率变动导致的税费影响后，2024Q3归母净利润为808万元（同比+52.5%）。
    分具体业务看，前三季度公司实现产品销售1.8亿元（同比+59.2%），其中2024Q1/2/3分别实现销售7155/5216/5629万元（分别同比+71.0%/+46.4%/+58.0%）；CDMO服务实现营收3551万元（同比-39.1%），预计主要由于CDMO服务受行业不景气影响，收入明显下降，其中2024Q1/2/3分别实现销售805/1162/1584万元（分别同比-69.1%/-34.3%/+9.3%），季度营收同比增速转正，环比持续改善。
    分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加196.5%。
    产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至2024Q3，共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段140个、Ph1临床阶段30个、Ph2临床阶段26个、Ph3临床阶段26个、商业化生产阶段8个，整体相较2023年末增加60个，其中商业化生产阶段产品增加5个。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为3.06/4.11/5.18亿元（前值为3.09/4.14/5.21亿元），归母净利润分别为0.42/0.97/1.42亿元（前值为0.60/1.13/1.49亿元），目前股价对应PE分别为101/44/30x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

营收受中来股份收入下降影响，归母净利润较为稳健

浙能电力(600023)
    核心观点
    营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2024年前三季度，公司实现营业收入662.96亿元（-4.62%），归母净利润67.00亿元（+12.37%），扣非归母净利润63.90亿元（+12.86%）。2024年第三季度，公司实现实现营业收入261.31亿元（-5.93%），归母净利润27.73亿元（-12.90%），扣非归母净利润27.68亿元（-8.97%）。2024年前三季度，公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致，归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致。
    24Q3火电发电量增幅较大。2024年第三季度，公司发电量537.18亿千瓦时（+17.07%），上网电量508.53亿千瓦时（+17.38%）。其中火电发电量535.68亿千瓦时（+16.92%）、上网电量507.06亿千瓦时（+17.22%），光伏发电量1.46亿千瓦时（+117.45%）、上网电量1.43亿千瓦时（+119.10%），风电发电量0.04亿千瓦时（+45.95%）、上网电量0.04亿千瓦时（+41.31%）。公司电量上升的原因主要是：（1）浙江省全社会用电量增长；（2）乐清发电公司发电量增加。
    公司煤电装机仍有增长，参股核电项目逐步落地。目前公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等，预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。核电领域，公司参股在建的项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组，装机容量合计492.2万千瓦，权益装机容量132.2万千瓦，参股待建的项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组，合计装机容量243万千瓦，权益装机容量75.3万千瓦；随着公司参股的核电项目逐步投产，公司投资收益将实现进一步增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化风险。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元，增长率分别为16.1%/6.5%/6.2%；EPS分别为0.56/0.60/0.64元，当前股价对应PE为10.4/9.8/9.2X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为833-908亿元，对应6.21-6.77元/股合理价值，较目前股价有6%-15%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

短期增长承压，期待招标逐季改善

澳华内镜(688212)
    核心观点
    收入端稳健，利润端受股份支付费用冲回和政府补助影响较大。2024年前三季度公司实现营收5.01亿元（+16.79%），归母净利润0.37亿元（-17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（-60.25%）。24Q3单季营收1.47亿元（+5.39%），归母净利润0.32亿元（+345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（+309.81%）。单三季度收入环比下滑20%，主要系受市场招投标环境影响，利润端增幅较大，主要系公司预计2024年无法达成股权激励目标，本季度冲回已计提股份支付费用，同时收到大额政府补助所致。
    毛利率略有下滑，费用率下降明显。24Q3毛利率63.95%，表观毛利率下降10.38pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后23Q3毛利率对应为65.70%，毛利率下滑1.75pp，预计系产品销售结构变化所致。销售费用率25.09%（-5.48pp），管理费用率10.95%（-2.02pp），研发费用率17.53%（-8.63pp），财务费用率基本持平，四费率53.56%（-16.12pp），公司费用率下降明显，主要系24Q3冲回股份支付费用所致。
    积极推动产品迭代，产品矩阵持续丰富。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产品的研发。10月，公司推出新品AQ-150系列、AQ-120系列内镜系统，其中AQ-150内镜系统成为了澳华继AQ-300后第二款4K超高清内镜系统，AQ-120具备一体式的轻巧机身设计，能够适应多种环境下的诊疗需求，尤其适用于基层医疗机构的推广。
    投资建议：受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期的影响，全年软镜行业招投标较为低迷，预计25年起随着不利因素影响出清，行业环境有望逐步好转。下调24-26年收入预测，预计2024-2026年营收8.1/10.2/12.7亿元（原为9.0/14.4/20.2亿元），同比增速20%/25%/25%。考虑到公司预计无法完成2024年股权激励目标，24Q3冲回已计提股份支付费用，上调24年归母净利润预测，下调25-26年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润0.4/1.0/1.9亿元（原为0.2/1.4/3.0亿元），同比增速-31%/157%/89%，当前股价对应PS=9/7/6x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

短期增长承压，医院收购持续有序推进

爱尔眼科(300015)
    核心观点
    受宏观经济环境影响，第三季度收入及利润出现同比下滑。2024Q3公司实现营业收入57.56亿元，同比下降0.68%；归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%；扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。单三季度业绩承压主要受消费环境不景气以及去年同期基数较高影响。2024年前三季度公司累计实现营业收入163.02亿元，同比增长1.58%；归母净利润34.52亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。预计随着后续消费环境逐步改善，屈光、视光等业务增速将逐渐复苏，看好公司作为民营眼科龙头企业的长期业绩表现。
    医疗服务网络持续扩展，医院收购有序推进。2024年7月末，公司宣布完成对虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权的收购，交易以自有资金支付，合计金额8.98亿元。今年公司已累计完成87家医院部分股权的收购，医疗服务网络不断完善。公司成熟的运营管理体系助力并购医院实现迅速利润提升，公司收购欧洲连锁眼科医疗机构ClínicaBaviera后净利润年化复合增速超过25%；2020年收购的30家境内眼科医院疫情期间依然实现28%以上的净利润复合增速。
    费用率水平维持稳定，毛利率略有下降。2024年前三季度销售费用率10.06%（+0.05pp）；管理费用率13.65%（+0.66pp）；财务费用率0.86%（+0.46pp）；研发费用率1.43%（-0.10pp）。前三季度毛利率51.02%（-0.91pp），预计主要因高毛利率的屈光、视光业务占收入比重略有下降导致；归母净利率21.17%（+1.75pp），主要受益于投资收益和处置交易性金融资产收益的同比显著提升。
    投资建议：考虑宏观环境影响，下调盈利预测。下调2024-2026年营业收入至206.49/238.21/272.41亿元（原为226.38/261.58/299.58亿元），同比增速1.4%/15.4%/14.4%；下调2024-2026年归母净利润至35.34/42.62/51.02亿元（原为39.54/47.63/56.99亿元），同比增速5.2%/20.6%/19.7%，当前股价对应PE=27.3/22.7/18.9倍。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩增长。品牌影响力持续增强，逐步建成完善的医教研体系和人才培养机制，探索人工智能等前沿技术在眼健康服务领域的应用，新十年“二次创业”稳步推进，维持“优于大市”评级。
    风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：无人驾驶车型具备商业化运营条件，2024Q3归母净利润同比+56.43%

同力股份(834599)
    2024Q1-3营收43.81亿元（+0.38%），归母净利润4.60亿元（+4.92%）
    2024Q1-3实现营收43.81亿元（+0.38%），归母净利润4.60亿元（+4.92%），扣非净利润4.39亿元（+5.60%），毛利率22.92%（+3.63pcts），其中2024Q3单季度实现营收15.70亿元（+48.10%），归母净利润1.63亿元（+56.43%）。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.09/6.79/7.51亿元，对应EPS分别为1.33/1.49/1.64元/股，对应当前股价的PE分别为10.5/9.4/8.5X，我们看好无人驾驶车辆商业化大规模应用蓄势待发+新能源电车渗透率提升明显为公司增长带来机遇，维持“买入”评级。
    行业新能源电车渗透率提升明显，相较传统油车新能源成本优势显著
    2024年上半年新能源电车渗透率提升较为明显，渗透率约为10%。新能源车主要以电车为主，以甲醇增程为辅，其余的油电混动、氢能源汽车占比相对较小；在水泥建材矿、砂石骨料矿和一些有色金属矿所处的重载下坡工况下，新能源产品的经济性非常好，平均两周充一次电；在露天煤矿所处的重载上坡工况，新能源产品平均需要两小时充一次电。在没有政策补贴的背景下，电车回本周期需要三年到三年半，仅较油车增加了半年的时间，同时使每辆油车一年40-50万的油费降低到十几万元的电费。从政策端来看，矿山正在积极倡导新能源产品，部分下游客户也在提前布局新能源产品，预计未来2-3年可能实现大规模量产推广。此外，公司国内首款双桥驱动的“刚性卡车”TLD125开始量产，已交付厄瓜多尔金属矿山，开启矿用车进入南美高端市场新进程。
    无人驾驶车型初步具备商业化运营条件，2024H1完成近300台订单交付
    无人驾驶在国内的使用效率已经达到有人驾驶的90%左右。公司与易控智驾联合研发无人驾驶车辆，在新疆累计已达五六百台无人驾驶车辆运行，并且已经开始大规模商业化运营，达到预期效果。2024年上半年与易控智驾完成近300台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台，出勤率由前期的80%多提升到90%。同时，公司计划将无人驾驶车队带到海外施工，逐步拓展海外市场。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

“宝武”战投效应渐显，“扭亏增盈”有望兑现

山东钢铁(600022)
    事件：2024年10月30日，山东钢铁发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入643.34亿元，同比下降5.92%，实现归母净利润-14.51亿元，同比下降327.72%；扣非后净利润-14.75亿元，同比下降182.64%。经营活动现金流量净额15.71亿元，同比下降992.52%；基本每股收益-0.14元/股，同比下降329.34%。资产负债率为56.64%，较去年全年上涨3pct。
    2023年第三季度，公司单季度营业收入191.19亿元，同比下降10.71%，环比下降14.59%；单季度归母净利润-4.83亿元，同比下降439.03%，环比下降46.05%；单季度扣非后净利润-4.99亿元，同比下降293.52%，环比下降51.03%。
    点评：
    钢材价格下行影响业绩，钢材产销基本稳定。2024年前三季度公司钢材产量1126万吨，同比增长20万吨（+1.8%）；其中，三季度钢材产量347万吨，同比下降10万吨（-2.7%），环比下降50万吨（-12.6%），环比减产主要来自钢筋，环比下降33万吨（-42.4%）。受钢材价格大幅下降的影响，公司2024年前三季度吨钢售价为3742元/吨，较去年同期3993元/吨下降252元/吨（-6.3%）。较2024年上半年的3850元/吨下降108元/吨（-2.81%）。整体来看，公司产销量基本平稳，但受行业景气下行影响，吨钢售价持续下跌，利润进一步压缩。
    公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显，其实质意义远超一般股权投资内涵。2024年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。2024年以来，公司积极应对严峻的市场形势，紧紧围绕“变革求生”管理主题，明确了包括“扭亏增盈、归母为正”、生产经营与资本运营“双轮驱动”、“四大战役”在内的工作目标，为企业复兴提出新方案。一方面，公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；另一方面，公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，借助其管理、技术、人才及资源等优势，强化协同支撑，从采购、营销、生产运行、财务管理、人力资源等多个方面组织落实近100余项变革支撑项目，实现全面深度融合。值得注意的是，企业管理变革是厚积薄发的慢变量，后续公司将持续加强中国宝武集团的协同支撑，强化一系列改革举措的落地，变革成效将持续显现，企业效益改善将愈加明显。净现金&高比例分红彰显公司投资价值。
    公司高度重视资本市场工作，明确提出“爱护自己眼睛一样爱护上市公司”的理念，多次实施增持回购等措施。公司控股股东山钢集团曾明确表示山钢股份、金岭矿业两个上市公司代表全集团最先进的生产力，要像爱护眼睛一样爱护上市公司，全力维护上市公司良好形象。近年来，为提振市场信心，公司控股股东多次公告增持。2022年6月-2023年5月，公司公告控股股东完成增持山钢股份A股股份310,266,600股，占山钢股份回购股份注销前总股本的2.83%。2024年6月，公司再次公告控股股东计划自2024年6月13日起12个月内，通过集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持金额上限为10.00亿元人民币，增持金额下限为5.00亿元人民币。除控股股东增持外，公司多次通过二级市场回购股份，2020年2月-2021年2月，公司已实际回购公司股份247,700,062股，占公司总股本的2.26%，累计支付的总金额为人民币319,958,380.34元（不含交易费用）。2024年2月，公司再次公告回购计划，拟回购股份的资金总额不低于2亿元，不超过4亿元。多次回购、增持彰显了对于控股股东及公司未来发展的信心。
    盈利预测与投资评级：我们认为山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要战略机遇期，树立以“扭亏增盈、归母为正”为根本目标，全面实施对标提升和管理变革，公司“困境反转”未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-18.79亿元、-5.78亿元、6.00亿元，EPS分别-0.18/-0.05/0.06元/股；截至10月31日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.85/0.88/0.85倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：宏观经济不及预期；房地产持续大幅失速下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。

24Q3电量下降影响收入，在手项目资源充足

福能股份(600483)
    核心观点
    营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024年前三季度，公司实现营收104.85亿元（+1.22%），归母净利润17.73亿元（+8.38%），扣非归母净利润17.44亿元（+10.60%）。其中，第三季度实现营收38.20亿元（-4.13%），归母净利润5.85亿元（-16.60%），扣非归母净利润5.77亿元（-10.83%）。2024年前三季度，公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，公司发电量176.23亿千瓦时（+0.37%），上网电量为167.58亿千瓦时（+0.47%）；第三季度收入下降主要系发电量同比下降影响，公司发电量64.64亿千瓦时（-3.51%），上网电量61.50亿千瓦时（-3.35%）。
    公司新获热电联产项目核准，火电装机规模有望进一步提升。福建发改委于2024年8月核准泉惠石化工业区热电联产二期工程项目，项目拟建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组；目前公司在建火电项目为泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目，公司在建及待建的热电联产项目合计装机容量为262万千瓦，预计将于2026-2027年间投产，项目投产后公司火电板块业绩有望进一步增长。
    海上风电项目逐步落地，期待新获海上风电项目资源。目前，公司长乐外海J区海上风电场项目已获得福建省发改委核准，后续将逐步启动开工建设。沿海省份海上风电项目资源开发进程有望加快推进，未来福建省海上风电项目资源配置、开发将逐步落地，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内较为优质的海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。
    投资建议：由于电量下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.3/30.3/32.8亿元（原预测值为29.8/31.6/35.0亿元），分别同比增长7.9%/7.0%/8.4%；EPS分别为1.06、1.14、1.23元，当前股价对应PE为9.0/8.4/7.8X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为255-283亿元，对应9.57-10.64元/股合理价值，较目前股价有0%-11%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

单三季度营收同比增长23%，伴随诊断龙头成长韧性持续兑现

艾德生物(300685)
    核心观点
    单三季度业绩表现亮眼，龙头成长韧性持续兑现。2024年前三季度实现营收8.48亿（+19.84%），归母净利润2.27亿（+30.82%），扣非归母净利2.12亿（+37.74%），扣除股权激励后的归母/扣非净利润同比增速分别为44.62%/53.30%。单三季度收入3.05亿（+22.53%），归母净利0.83亿（+77.58%），扣非归母净利0.80亿（+79.42%）。在宏观环境和行业政策承压背景下，公司业务仍保持快速增长，利润端在同期行业整顿所导致的低基数下实现高增长，彰显公司经营韧性。
    毛净利率进一步提升，三项费用率均有所下降。24Q1-3毛利率84.7%（+1.1pp），进一步体现规模效应。销售费用率29.7%（-1.8pp），研发费用率19.4%（-1.9pp），管理费用率6.9%（-0.6pp），财务费用率-1.3%（+1.9pp），主要与利息收入及汇兑损益变动有关。前三季度净利率提升至26.8%（+2.3pp），Q3环比提升1.63pp至27.4%，公司有效执行控成本、抓质量、提效益的管理理念。
    创新研发成果陆续进入收获期，国内外同步发力。9月初，公司肺癌PCR-11基因（艾惠捷）于国内获批上市，是唯一一款中日欧三地获批的肺癌多靶点伴随诊断产品，与16种靶向药物合作，将带动公司肺癌业务线进一步升级。IDH1基因突变检测试剂盒于10月获批上市，其为国内首个血液肿瘤伴随诊断检测试剂盒，是中国同类首创药物艾伏尼布的伴随诊断。此外，人类同源重组修复缺陷检测试剂盒（HRD试剂盒）被纳入创新医疗器械特别审查程序，覆盖卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌、胰腺癌等多癌种。同时公司在海外持续扩大产品覆盖，日本批准PCR-11基因作为BMS靶向药物AUGTYRO的伴随诊断、批准FGFR2基因断裂检测试剂盒作为卫材Tasurgratinib的伴随诊断。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为3.19/3.93/4.82亿元，同比增长21.9%/23.2%/22.7%，当前股价对应PE30/25/20倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

营收稳健增长，利润端短期承压

药康生物(688046)
    核心观点
    营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收5.10亿元（同比+12.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润9821万元（同比-16.6%），扣非归母净利润7181万元（同比-12.1%），预计主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度，销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压，同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。
    分季度看，2024Q1/Q2/Q3分别实现营收1.57/1.83/1.69亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%），归母净利润2948/4686/2188万元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%），扣非归母净利润2287/3197/1697万元（分别同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）。
    毛/净利率承压，研发费用率改善。2024前三季度，公司实现毛利率为63.6%（同比-5.5pp）、净利率为19.3%（同比-6.6pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%，分别同比+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2pp，期间费用率整体为44.6%（同比-1.3pp）。
    国内新设施产能利用率稳步提升。公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，预计前三季度产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力；海外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为7.03/8.37/9.83亿元（前值为7.80/9.36/10.63亿元），净利润分别为1.40/1.76/2.16亿元（前值为2.04/2.59/2.97亿元），目前股价对应PE分别为40/32/26x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

2024年三季报点评：营收利润增速回正，负债优势明显

邮储银行(601658)
    核心观点
    营收与净利润增速回正。公司2024年前三季度实现营业收入2603亿元，同比增长0.1%，增速较上半年略微上升0.2个百分点；前三季度实现归母净利润758亿元，同比增长0.2%，增速由负转正。前三季度年化加权平均净资产收益率11.8%，同比下降1.1个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降拖累净利润增长。
    资产规模增长稳健。2024年三季度末总资产同比增长9.3%至16.7万亿元，规模增长保持稳健。其中贷款总额同比增长9.5%，存款同比增长11.2%，存款优势明显。公司三季度末核心一级资本充足率9.42%，较年初下降0.11个百分点。
    净息差降幅略有收窄，负债优势依然显著。公司披露的前三季度日均净息差
    1.89%，同比降低16bps，降幅较上半年收窄1bp。公司净息差下降主要受资
    产端收益率下行影响，其中负债端在存款增长较快的情况下，前三季度计息负债的平均付息率为1.49%，同比下降了8bps，负债优势依然显著。从单季度净息差走势来看，今年三季度单季净息差1.85%，较二季度小幅下降5bps。手续费净收入同比减少。公司前三季度实现手续费净收入207亿元，同比减少12.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投资银行、交易银行、公司金融等其他手续费收入实现较好增长。
    成本收入比有所提升，后续有望企稳。公司前三季度成本收入比60.0%，同比增加0.8个百分点，预计主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。随着后续储蓄代理费率下调，预计成本收入比将企稳。
    资产质量仍然较为优异。公司三季度末不良率0.86%，较年初上升0.03个百分点；关注率0.91%，较年初上升0.23个百分点；逾期率1.11%，较年初上升0.20个百分点，较二季度末上升0.05个百分点。公司披露的不良生成率为0.79%，同比基本稳定。三季度末拨备覆盖率302%，较年初下降46个百分点。整体来看，公司资产质量边际下行，但依然较为优异，风险抵补能力充分。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/910/946亿元，同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.4/6.1/5.8x，PB为0.62/0.58/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024年三季报点评：Q3降速舒压，坚持长期主义

泸州老窖(000568)
    事件：公司于10月30日发布2024年三季报，24年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润243.04/115.93/115.64亿元，同比+10.76%/+9.72%/+10.24%。其中单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润73.99/35.66/35.70亿元，同比+0.67%/+2.58%/+3.52%。截至24Q3期末合同负债26.54亿元，较23年末减少0.19亿元，单Q3期内环比减少0.62亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q3真实营收242.85亿元，同比+8.72%，快于同期营收增速，反映出经销商打款意愿强，对品牌认可度高。
    坚持“双品牌、三品系、大单品”的品牌策略，数字化转型推动生产、营销、管理多环节效率提升。产品方面：高度国窖西南核心区域保持高占有；低度国窖顺应年轻群体低度化饮酒趋势，在华北、环太湖等低度市场发展势头良好，具备较大弹性；腰部产品60版特曲通过前期团购渠道运作培育了良好的消费者基础，年内已在川渝、河北等老窖核心市场线下全渠道导入，导入初期渠道利润充足，有望成为新增长极；老字号特曲在近两年调整到位后也进入规模增量阶段，长期趋势向好；窖龄系列整体表现平稳。整体看年内库存有效消化，渠道恢复良性。
    渠道方面：公司对终端网点扩维加密，并通过“五码合一”的营销体系数字化改革，一方面精准锁定消费者画像，增强消费者互动，另一方面实时掌握开瓶动销数据以精准投放费用，动态调节渠道利润分配，增强渠道掌控力和管理效率。
    数字化营销改革提升费效，税金压制净利率水平。毛利率方面：24Q1-3/24Q3分别为88.43%/88.12%，同比-0.01/-0.52pcts，毛利率下行或系产品结构下移所致；费用率方面：24Q1-3/24Q3销售费用率10.29%/11.76%，同比-0.68/-1.07pcts，公司一方面加强内部管理，同时数字化营销体系提高了费用的精准度，费效比提升显著。24Q1-3/24Q3管理费用率3.15%/3.54%，同比-0.69/-0.58pcts。管理费用率下行趋势延续。24Q1-3/24Q3税金及附加/营收同比+0.86pcts/保持不变，费用率整体保持平稳，税金占比提升对利润率水平有所压制；归母净利率：24Q1-3/24Q3分别为47.70%/48.19%，同比-0.45/+0.90pcts；现金流方面：24Q3销售收现81.07亿元，同比-19.42%，24Q3经营性现金流量净额42.40亿元，同比+24.52%。
    投资建议：行业收缩期，公司坚持长期主义的良性发展，预计公司24-26年分别实现营业收入329/349/369亿元，同比+8.8%/+6.0%/+5.8%，归母净利润143/152/161亿元，同比+8.2%/+5.8%/+5.8%，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；千元价格带竞争加剧；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。

2024年三季报点评：业绩符合市场预期；看好大型飞机龙头未来发展

中航西飞(000768)
    事件：公司10月30日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收288.2亿元，YoY+1.4%；归母净利润9.4亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润8.9亿元，YoY+16.4%。业绩符合市场预期，公司前三季度收入已完成全年经营计划（451亿元）的64%。我们综合点评如下：
    Q3归母净利润同比增长20%；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收84.6亿元（YoY+6.5%）、118.7亿元（YoY+2.3%）、84.9亿元（YoY-4.1%）；分别实现归母净利润2.7亿元（YoY+15.7%）、3.8亿元（YoY+16.7%）、2.9亿元（YoY+20.2%）。公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。盈利能力方面，3Q24毛利率同比提升2.35ppt至10.9%；净利率同比提升0.68ppt至3.4%。2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4%；净利率同比提升0.45ppt至3.3%。此外，公司2024年前三季度其他收益为2.9亿元，同比增长666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。
    费用率保持稳定；应收/存货较年初均有不同程度增长。费用方面，公司2024年前三季度公司期间费用率同比增加0.85ppt至3.9%。其中：1）销售费用率同比减少0.26ppt至0.9%；2）管理费用率同比增加0.71ppt至3.0%；3）研发费用率同比减少0.14ppt至0.3%；研发费用同比减少34.4%至0.73亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。截至3Q24末，公司：1）货币资金62.4亿元，较年初减少67.7%，主要是支付了供应商采购货款；2）应收账款及票据232.5亿元，较年初增长29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回；3）存货246.2亿元，较年初增长5.0%；4）合同负债91.8亿元，较年初减少51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。
    上海临港新片区超260亿民航项目落地；大飞机业务蓬勃发展。2024年10月16日，“2024上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收C919并开启常态化商业运营。公司作为C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商，民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。
    投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为11.2亿元、14.3亿元、18.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE为72x/56x/44x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

2024年三季报点评：3Q24业绩短期承压；应收和存款达到历史最高水平

航发动力(600893)
    事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收259.56亿元，YOY-1.3%；归母净利润7.26亿元，YOY-29.6%；扣非净利润6.82亿元，YOY-19.6%。业绩表现略低于市场预期。公司前三季度净利润下滑主要系投资收益减少、财务费用增加、销售费用增加所致，我们综合点评如下：
    税金及费用增加影响3Q24利润；盈利能力总体稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收74.09亿元，YOY-13.2%；归母净利润1.31亿元，YOY-57.0%；扣非净利润1.36亿元，YOY-54.3%。公司第三季度净利润下滑主要系财务费用增加、税金增加、销售费用增加所致，合计影响净利润1.37亿元。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑0.1ppt至12.0%；净利率同比下滑1.1ppt至3.1%。其中，3Q24毛利率同比提升1.4ppt至13.9%；净利率同比下滑1.8ppt至2.1%。盈利能力总体稳定。
    期间费用率总体稳定；应收及存货达到历史最高水平。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.6ppt至8.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.7%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至4.0%；3）财务费用率同比增加0.6ppt至1.2%，主要系带息负债规模增加，利息费用增加；汇兑收益减少所致；4）研发费用率同比减少0.2ppt至1.3%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据334.00亿元，较2Q24末增加9.8%；2）预付款项27.83亿元，较2Q24末减少17.2%；3）存货402.27亿元，较2Q24末增加11.0%，系订单增加，产品投入增加所致；4）合同负债62.62亿元，较2Q24末减少13.2%。3Q24末，公司应收及存货达到2004年以来的历史最高水平。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-172.76亿元，去年同期为-133.86亿元，系回款节奏及采购增加影响。
    受益于行业高景气；发挥“链长”作用带动产业发展。公司致力于建成世界一流的航空发动机企业，是国内，公司是唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系特种航空发动机的企业。国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。2020~2023年，公司受益于行业高景气，营收规模快速增加，由286亿元增长至437亿元，CAGR=15.2%。未来公司将继续立足核心技术，围绕发展新质生产力布局产业链，发挥自身“链长”的拉动作用，提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品。
    投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国“两机”高景气发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.10亿元、18.95亿元、23.66亿元，对应2024～2026年PE分别为
    77x/61x/49x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

2024年三季报点评：业绩短期承压，看好后续复苏态势

迈瑞医疗(300760)
    事件：2024年10月29日，迈瑞医疗发布2024年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入294.85亿元，同比上升7.99%，归母净利润106.37亿元，同比上升8.16%；扣非净利润104.37亿元，同比上升7.75%。单季度看，公司Q3实现收入89.54亿元，同比上升1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非净利润30.57亿元，同比下降8.62%。
    分区域来看，国际市场持续发力，国内短期需求端较为疲软。受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度增长不到2%。
    分产线来看，24Q3三大主营业务在国内的市占率稳步提升。1）体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；2）医学影像产线前三季度增长超过10%，其中主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑；3）生命信息与支持产线前三季度下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑。
    产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司继续保证高研发投入，2024年前三季度研发投入金额28.43亿元，占营业收入比重9.64%。在体外诊断领域，公司新推出了化学发光免疫分析试剂10项等生化分析浓缩试剂10项以及M980全自动生化免疫流水线等新产品。在医学影像领域，公司推出了MX7妇产高阶版等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。
    投资建议：基于国内政策预期改善带动需求端恢复，招投标回暖，叠加出海加速，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为397.00/467.32/551.55亿元，同比增长13.6%/17.7%/18.0%，归母净利润分别为134.35/156.41/183.17亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业政策变化风险；产品研发风险；行业竞争加剧/产品价格下降风险；贸易政策超预期；经销商销售模式的风险；汇率波动风险。

盐津铺子2024年三季报点评：多品类、多渠道快速发展，战略清晰护航增长

盐津铺子(002847)
    投资摘要
    事件概述
    10月28日，盐津铺子发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营收38.61亿元，同比+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。其中24Q3实现营收14.02亿元，同比+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。
    多品类战略助力高质发展，精细化运营激活渠道潜力。产品端，公司坚定不移的做好多品类战略，持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。以“蛋皇”鹌鹑蛋和“大魔王”麻酱味素毛肚为代表的品质大单品带动鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。公司力争在未来几年时间，把现有7个品类做到行业数一数二，同时积极探索、打造新的增长品类（第8、第9等），借力全渠道实现收入利润增长。
    渠道端，公司根据不同渠道的特性精细化运营。1）发力零食量贩，积极响应“鸣鸣很忙”等头部零食量贩企业模式创新要求，满足“零食有鸣”“爱零食”“零食优选”等零食量贩企业的经营需要，深化合作力度，提升规模和市场占有率。2）强化多品类电商优势，依托于公司强大的供应链和产品力（品质、性价比等）以及近3年持续沉淀下来的电商组织能力和运营能力取得增量业绩。3）持续增加定量装售点。4）加速拓展散装零食终端，布建新的根据地市场，力争用三年时间，把四川、山东、河南、江苏、浙江等省市，打造成新的根据地市场。
    期间费用管控优良，盈利能力稳定。根据2024年三季报，公司毛利率为31.84%，较半年报毛利率下降0.69个百分点，净利率为12.83%，较半年报净利率下降0.20个百分点，我们认为利润率变动预计与渠道结构变化及积极打造品类品牌有关，整体盈利能力稳定。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%，同比上年同期+0.55/-0.32/-0.61个百分点，期间费用率小幅下降，费用管控优良。我们认为，公司通过往上游多走一步、精益制造，对核心原辅材料的把控，对全链路的拉通，提高品牌力等多措并举，后续有望实现利润率向上的趋势。
    投资建议
    公司坚持以“渠道为王、产品领先、体系护航”为战略主轴，凭借大单品优势，聚焦品牌建设强化核心竞争力，再通过向上游延伸及引进全数字化管理提升效率，护城河深厚中长期可期。结合最新三季报，我们预计公司2024-2026年营收分别为52.42/65.31/78.62亿元，增速分别为27.37%/24.60%/20.37%，归母净利润分别为6.46/8.17/10.00亿元，增速分别为27.77%/26.36%/22.52%。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。

Q3营收保持高增长，业绩同比翻倍

隆盛科技(300680)
    事件概述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入16.43亿元，同比+38.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+58.22%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+78.46%。
    投资摘要
    Q3营收保持高增长，业绩同比翻倍。公司Q3单季营收5.83亿元，同/环比分别+28.84%/+17.86%，主要系客户订单增加所致。Q3单季归母净利润0.50亿元，同/环比分别+100.12%/-0.68%，单季扣非归母净利润0.55亿元，同/环比分别+117.33%/+23.60%。
    24Q3单季度毛利率为17.90%，同比+1.16个百分点，环比-1.57个百分点。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.92%/2.78%/4.27%/1.39%，同比分别-0.18/-0.78/-0.09/+0.13个百分点，环比分别-0.51/-0.80/+0.19/+0.04个百分点。
    受益于新能源汽车快速增长，公司业绩潜力可期。公司业务包含发动机废气再循环（EGR）系统业务、新能源汽车驱动电机马达铁芯业务和汽车精密零部件业务等三大业务，从2024年中报来看，三大业务占比分别33.36%、43.09%、22.66%。其中EGR系统板块包含柴油商用车EGR系统产品、乘用车混合动力EGR系统产品、其他能源EGR系统产品；新能源业务板块产品主要包括新能源汽车驱动电机和发电机马达铁芯产品，产品覆盖新能源纯电动汽车、混合动力汽车等。2024年1-9月，国内新能源汽车销量831.97万辆，同比+32.58%，新能源渗透率为38.57%，同比提升8.79个百分点。我们认为公司产品受益于新能源汽车增长，随着国内新能源汽车销量进一步提升，公司业绩潜力可期。
    投资建议
    维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为2.30/2.90/3.65亿元，同比分别+56.88%/+26.04%/+25.74%。2024年10月29日收盘价对应的PE分别为21.09X/16.74X/13.31X。
    风险提示
    汽车产业政策变化风险；宏观经济周期波动和下游行业需求变化风险；技术风险；原材料成本上升风险。

公司信息更新报告：2024Q3利润继续大超预期，公司成长逻辑持续兑现

奥泰生物(688606)
    2024Q3收入利润大超预期，产品净利率显著提升，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3营收6.18亿元（yoy+10.37%），归母净利润1.98亿元（yoy+94.48%），经营活动现金流1.92亿元（yoy+328.2%），其中2024Q3实现营收2.22亿元（yoy+28.7%），归母净利润0.74亿元（yoy+142.4%），扣非净利润0.61亿元（yoy+130.6%），强于市场预期；2024Q1-Q3毛利率为55.76%（+7.85pct），净利率31.96%（+13.88pct）；分费用，销售费用率6.78%（-1.69pct），管理费用率7.38%（-1.27pct），研发费用率11.57%（-4.45pct），降本控费卓有成效；考虑公司坚持全球分散化客户战略持续深化客户合作，近年来客户数量激增合力驱动业绩成长，并通过原料自产、自动化程度提升和产品结构优化等方式强势提升毛利率，我们再次上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.77/3.48/4.35亿元（原值为2.45/3.07/3.84亿元），对应EPS分别为3.49/4.39/5.49元/股，当前股价对应P/E分别为20.4/16.2/13.0倍，维持“买入”评级。
    核心逻辑在于客户数量激增，自主品牌比例提升明显，新品研发上市节奏加快
    公司已上市产品多达1300余种，产品广泛应用于临床检测、现场检测等多个领域，能满足客户的多元化需求，并持续聚焦研发注册，2024H1公司新增53项产品上市，自主研发的十四合一毒品联检产品（含芬太尼（1ng/ml）检测试剂）获得美国FDA510K认证。公司2024H1外销收入占比94.78%，产品远销170多个国家，外销收入依然是公司收入主要来源，其中毒品检测、常规传染病类产品在美国和欧洲市场具有较强的市场竞争力，2024H1新增境内外新客户数量多达400余个，充分证明公司营销策略的有效性和产品的竞争力。ODM收入2.60亿元，占主营的65.53%，自主品牌收入1.37亿，自主品牌占比逐步提升，体现了公司既注重ODM的口碑积累又重视自有品牌培育，其中自有品牌营收规模有望快速提升。
    公司战略布局生物原料平台，有效降低生产成本和提高产品推出效率
    公司战略布局上游生物原料平台，通过实现原料自给，可有效降低生产成本，减少对上游核心原料商的依赖，为产品迭代提供创新平台。公司2024H1生物原料研发成果丰硕，成功开发出9项新原料，包括依替氮卓抗原抗体、地芬诺酯抗原抗体、噻奈普汀抗原抗体、舍曲林抗体以及大肠杆菌k99抗体等，其中6项原料更是实现了国内首创，填补了国内相关领域的空白。截至2024H1公司已实现自产并投入使用的生物原料种类超过300种，其中24项为国内首创原料。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

东鹏饮料2024年三季报点评：第二曲线蔚然成型，全国化势能延续

东鹏饮料(605499)
    投资摘要
    事件概述
    10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入125.58亿元，同比+45.34%；归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，单Q3实现营业收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。
    核心单品稳健增长，第二曲线蔚然成型。公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势，前三季度实现营收105.07亿元，同比增长31.34%，其中单Q3营收36.52亿元，同比增长27.73%。核心单品的稳步增长为新品释放增长势能提供了坚实的基础，其中，东鹏补水啦在产品端持续拓展SKU，渠道端拓展终端网点，品牌端强化宣传力度，前三季度实现收入12.11亿元，同比增长292.11%，销售占比由3.58%提升至9.66%，第二增长曲线已逐步打开成长空间；其他饮料收入8.12亿元，同比增长145.43%，销售收入占比由3.83%提升至6.48%。公司当前已成功构建以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了一个全面且均衡发展的产品矩阵，我们认为，公司正实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    全国化势能延续，直营及线上渠道表现亮眼。前三季度全国区域合计实现营收73.29亿元，同比增长55.10%；大本营广东市场表现稳健，实现营收34.27亿元，同比增长19.65%，增速较上半年有所回升，占比同比下降5.82个百分点至27.35%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，前三季度分别实现营收18.02/17.23/13.66/15.03亿元，分别同比+49.88%/+54.10%/+67.07%/+83.54%。同时公司积极拓展新兴渠道，前三季度线上与直营渠道实现营收3.27/14.47亿元，分别同比+112.99%/+62.43%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。截至2024H1末，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸，未来仍将持续完善销售网络的全国布局，加强渠道下沉。
    报表质量优异，产能布局完善。前三季度公司毛利率同比提升2.53个百分点至45.05%，主要系原材料价格有所下降；净利率同比提升2.40个百分点至21.56%。销售费用同比增长45.11%，主要系本期公司增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加所致，但销售费用率同比下降0.02个百分点至16.42%，费用控制良好。此外，公司产能布局不断完善，3月先后迎来天津生产基地奠基与长沙生产基地的正式投产，4月中山生产基地完成签约，通过在关键区域建立的九大生产基地，加强了对国内市场的进一步覆盖，降低物流运输成本，为多品类战略的深化实施提供了坚实基础。
    投资建议
    公司前三季度延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入
    42.74%/28.48%/19.76%；归母净利润分别为30.86/41.17/50.85亿元，同比增速分别为51.27%/33.41%/23.54%。对应PE37/28/23倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料成本上涨、新品发展不及预期。

卡位上海数智化，AI智算+数据要素双轮驱动

云赛智联(600602)
    打造城市数智化业务底座，营收规模稳定增长
    云赛智联是一家以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块为核心业务的专业化信息服务公司。公司通过“做优数据中心做强云服务、做深大数据、布局行业应用”的战略路径，不断夯实数字化转型的全链服务能力，强化面向客户的伴随式服务能力。基于公司当前正逐步打造的智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，公司紧紧抓住发展机遇，通过在城市各领域推进信息化、数字化、智能化建设，持续深耕智慧城市的建设与运营，为城市数字化转型筑牢坚实的基础。
    2023年前三季度，公司实现营业收入40.12亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39.45%。第三季度单季，公司营业收入同比下滑7.13%，归母净利润同比下滑28.95%，扣非归母净利润同比增长223.46%，主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。
    布局智算IDC，参股上海智能算力科技公司
    公司围绕AI发展主线，从智算中心IDC建设、算力平台服务、垂类模型应用等层面布局人工智能产业；未来将加快完成松江大数据中心（二期）智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，打造自主智能算力产业生态；垂类模型应用方面，将专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域，为客户提供深层次服务。
    公司拥有宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源。2023年初，松江大数据中心一期全面投入运营；同年5月松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标；7月，松江大数据中心二期建设项目作为上海市重大功能性事项导入松江新城，并入选2024年上海市重大工程清单；2024年上半年，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。
    公共数据开发提速，公司卡位上海数据运营平台
    10月9日，中办、国办发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署意见提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，资源供给规模和质量明显提升，数据产品和服务不断丰富，重点行业地区公共数据资源开发利用取得明显成效，培育一批数据要素型企业，公共数据资源要素作用初步显现。
    早在2021年，上海就率先出台《上海市数据条例》，提出构建公共数据授权运营体系。2023年底，浦东新区进一步深化改革，审议通过《浦东新区推进公共数据授权运营工作方案》，为公共数据开发利用提供了坚实的法治保障。此外，在上海市数据局的支持下，上海数据集团于2022年9月29日正式揭牌成立。上海数据集团及下属企业依据上海市数据条例及市政府授权开展本市公共数据运营业务。公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，承接了多个区“一网通办、一网统管”平台和数个大型企业数字化转型顶层设计，有望受益于上海地区公共数据的开发利用。
    盈利预测及投资建议
    公司积极布局智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，有望迎来新一轮快速发展。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.16、0.20、0.24元，当前股价对应的PE分别为88.2272.47、59.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期；行业竞争加剧；IDC建设不及预期等。

2024年三季报点评：Q3业绩低于预期，储能占比大幅提升

曼恩斯特(301325)
    投资要点
    Q3业绩低于预期。公司24Q1-3营收10.3亿元，同增84%，归母净利润0.6亿元，同减74%，毛利率28.0%，同减41.8pct，归母净利率6.2%，同减38.5pct；其中24Q3营收6.8亿元，同环比+217％/+306％，归母净利润-0.1亿元，同环比转负，毛利率13.4%，同环比-53.8/-43.5pct，归母净利率-1.2%，同环比-44.1/-9.9pct。
    涂布业务收入同降25%，产品盈利相对稳定。根据我们测算，涂布业务方面，Q1-3收入4.1亿元，同降25%，核心部件收入2.0-2.5亿元，同降40-50%，毛利率近70%，同降5pct+，系垫片、配件占比提升，智能装备收入1.5-2.0亿元，同增30-40%，毛利率40%，基本维持稳定；Q3涂布业务收入0.9亿元，同降约60%，锂电24年扩产放缓，影响模头增量增长，全年我们预计涂布业务收入5亿元，同降35-40%；
    储能收入占比升至60%，全年贡献收入15亿元。根据我们测算，能源系统方面，Q1-3收入6.18亿元，占比60%，毛利率10-15%，处于盈亏平衡边缘；Q3能源系统收入5.89亿元，占比87%，储能占比大幅提升，对营收和毛利率产生较大波动，全年能源系统预计收入15亿元，占比75%，毛利率维持10-15%，基本处于盈亏平衡。
    转型之年横向扩拓，泛半导体打开空间。公司24年进行横向布局，泛半导体领域实现突破，面板与京东方等客户密切合作，订单有望后续持续落地，钙钛矿开始进入收获期，Q3出货国内首台GW级（2.4m涂宽）狭缝涂布平板系统、百兆瓦级叠层狭缝涂布系统，面板+钙钛矿+半导体后续有望打开增长空间。
    研发费用持续投入，资本开支同比高增。公司24Q1-3期间费用2.2亿元，同增113%，费用率21.6%，同增3.0pct，其中Q3期间费用0.9亿元，同环比+121%/+17%，含研发费用0.3亿元，费用率13.3%，同环比-5.8/-32.8pct；24Q1-3经营性净现金流-4.4亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-43%/-97%；24Q1-3资本开支2.8亿元，同增468%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比+64%/-29%；24Q3末存货5亿元，较年初增长12%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年实现归母净利润至0.6/1.8/3.1亿元（此前预期4.1/5.2/6.7亿元），同比-84%/+224%/+71%，对应PE114/35/21x，考虑公司新技术下的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。

业绩稳步向上，发展韧性继续显现

美的集团(000333)
    事件
    公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现收入3190亿元，同比+9.57%；归母净利润317亿元，同比+14.37%；扣非后归母净利润304亿元，同比+13.17%；经营活动产生的现金流量净额为603亿元，同比+34.56%。
    其中，2024Q3收入为1017亿元，同比+8.05%；归母净利润109亿元，同比+14.86%；扣非后归母净利润102亿元，同比+10.96%；经营活动产生的现金流量净额为268亿元，同比+78.48%。
    业绩稳步向上，发展韧性继续显现。
    C端业务延续稳步向上发展态势，B端业务表现良好
    分业务看，2024年前三季度公司智能家居业务、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入为2154、254、224208亿元，同比分别+10%、+19%、+6%、-9%。其中，C端业务延续稳步向上发展态势，B端业务整体表现良好。其中，公司加快国内市场DTC变革，以数字化模式创新方式推进以旧换新，并持续提升运营效率与用户体验；海外OBM优先发展，品牌出海、渠道拓展以及电商服务等加强，前三季度公司OBM收入同比增速超25%。
    净利率同比提升，财务费用率同比下滑
    2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为26.76%、10.08%，同比分别+0.91pct、+0.36pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为26.04%、10.83%，同比分别-1.08pct、+0.46pct，净利率稳步提升费用端管控良好，Q3单季度期间费用率为14.42%，同比-1.43pct，其中财务费用率同比-2.01pct至-2.32%，财务费用率同比下降，主要为公司利息费用、汇兑损益的减少以及利息收入的增加。
    投资建议：
    公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为382/422/460亿元，同比分别增长13.41%/10.28%/9.00%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司简评报告：Q3业绩表现亮眼，多渠道齐发力

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报业绩，公司2024年Q1-Q3营业总收入为16.06亿元（同比+22.23%），归母净利润为2.77亿元（同比+29.48%），扣非净利润2.48亿元（同比+32.01%）。其中，2024年Q3公司营业收入为5.63亿元（同比+15.58%），归母净利润为1.11亿元（同比+17.10%），扣非净利润为1.03亿元（同比+22.26%）。
    老三样和综合果仁发力，零食量贩和出口渠道贡献主要增量。公司产品方面综合豆果及豆果系列产品、青豌豆、花生等产品增长较好，公司保障老三样基本盘稳健增长的同时，综合果仁及豆果持续开拓市场，抢占市场份额。渠道上公司对传统经销渠道进行优化改革，目前成效初显。但是由于商超渠道处在弱复苏态势中，仍面临压力。公司其他渠道齐发力，零食量贩和出口渠道贡献主要增量。同时公司不断发展会员制商超、线上电商和新媒体等新渠道，针对不同渠道开发迎合消费者的新产品。我们认为随着公司渠道改革逐步完成，持续针对不同渠道打造爆款产品，公司业绩有望持续增长。
    税收优惠带动净利率上涨，线上团队补充致销售费用略升。2024年Q1-Q3毛利率为35.59%（同比-0.73pct），净利率为17.27%（同比+0.97pct），其中2024Q3毛利率为36.80%（同比-0.74pct），净利率为19.66%（同比+0.25pct）。公司2023年末取得高新技术企业认定税收优惠带动净利率同比上涨；公司产品结构调整，毛利率略降。公司2024年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费率分别为12.64%（同比+0.97pct）、3.75%（同比-0.27pct）、+1.22%（同比-0.05pct）、-0.58%（同比+0.27pct）。公司销售费用率同比略升，主要是由于线上团队补充和加大线上营销投入；公司管理费用率同比下降，控费效果初显。未来随着管理效率提升以及规模效应体现，公司费用率有望进一步下降。
    投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，并在各渠道打造爆款产品。公司坚持全渠道发展战略，预计公司未来将维持线上营销投入并扩充团队。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.95亿元、4.87亿元及5.94亿元（前值3.93/4.96/6.16亿元），同比+20.10%/23.12%/22.01%，对应当前P/E分别为17X/14X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、新品推广不力风险。

Q3收入业绩承压，新兴业务快速成长

中国中铁(601390)
    三季度业绩承压，关注四季度订单结转速度
    公司24Q1-3实现营业收入8184.79亿元，同比-7.30%，实现归母净利润205.70亿元，同比-14.33%，扣非归母净利润190.11亿元，同比-15.87%，其中Q3单季度实现营收2751.94亿元，同比-6.22%，归母净利润62.92亿元，同比-19.05%，扣非归母净利润59.16亿元，同比-19.70%，三季度收入业绩均显著承压。截至24Q3末，公司在手未完工合同额为63252.6亿元，同比+7.6%，约为23年营收规模的5.01倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度。考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调24-26年归母净利润的预测至311、319、324亿元（前值为354、371、389亿元），公司作为央企基建主力军，我们看好后续国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，同时公司新兴业务持续发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
    工程地产持续承压，新兴业务快速成长
    分业务来看，24Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收7132、129、198、219亿元，同比分别-7.66%、-4.08%、-1.08%、-13.22%。订单角度，24Q1-3公司新签合同额15278.6亿元，同比-15.2%，其中境内、境外分别新签14046.3、1232.3亿元，同比分别-16.1%、-3.2%。1）工程建造方面，24Q1-3公司新签合同10857.3亿元，同比-19.2%。细分领域中，铁路、公路、市政、城轨、房建、其他业务分别新签1695.9、927.8、1097.2、384.9、5814.7、936.8亿元，同比分别-5.2%、-33.7%、-27.9%、-58.0%、-20.9%、+102.2%。2）地产开发方面，24Q1-3实现销售金额227.6亿元，同比-51.6%，新增土地储备39.8万平方米，同比+31.4%，三季度末在手土储面积1197.1万平方米。3）新兴业务，24Q1-3新签2110.5亿元，同比+23.4%，其中水利水电、清洁能源、城市运营等新签取得较快增长。
    毛利率延续承压，Q3现金流净流出收窄
    公司24Q1-3毛利率为8.8%，同比-0.29pct，Q3单季度毛利率为8.72%，同比-0.85pct。其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.56%、24.53%、22.73%、12.70%、17.28%，同比分别-0.41、-2.67、+1.18、-0.32、+0.98pct。24Q1-3公司期间费用率为5.06%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.02、-0.05、+0.04pct，24Q1-3公司合计计提了29.24亿元的资产及信用减值损失，同比多计提损失5.85亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.74%，同比-0.24pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-712.57亿元，同比多流出375.34亿元，Q3单季度净流出同比收窄18.3亿元。
    风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

24前三季度植提业务大幅增长，合成生物车间投产夯实技术壁垒

莱茵生物(002166)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润1.01亿元，同比增长2698.11%）；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，归母净利润0.37亿元，同比+680.75%，扣非净利润0.39亿元，同比+11411.63%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润0.36亿元，同比增长10458.87%）。
    植提市场持续扩容，公司植物提取业务市占率不断提升
    24Q1-Q3公司实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，其中植物提取业务实现收入11.5亿元，同比增长29.21%，于总营收中占比98.2%，实现归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，2024年前三季度，公司充分发挥在产品质量、工艺技术、产能等方面的综合优势，积极开拓市场，不断提升市场占有率和公司整体盈利能力，毛利率为28.16%，同比+5.18pct，净利率为9.06%，同比+3.08pct；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，其中植物提取业务实现收入4.40亿元，同比增长12.7%，于总营收中占比99.1%。
    合成生物车间正式投产，践行天然提取与生物合成双技术发展路线
    2024年9月20日，公司合成生物车间正式投入运营。首期排产产品以甜叶菊RM系列产品和左旋β半乳葡聚糖为主，全面达产后，预计车间每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超过10亿元。公司拥有罗汉果甜苷V全合成技术储备，成为首家全面跑通从头合成罗汉果甜苷V技术路径的企业，这一突破对罗汉果产业的发展具有划时代的意义。截至2024年9月，公司在合成生物学领域已获得8项专利授权和10项专利申请处于受理状态，其中某一创新型甜叶菊RM系列的产品已于2024年6月获得Self-GRAS认证，且已具备商业化的条件。该产品也是公司未来发展战略中的核心品种之一，预计将为公司带来显著的市场竞争优势和增长潜力。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。
    盈利预测及投资建议：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司植物提取业务稳健增长，看好合成生物车间核心产品商业化前景，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

招商银行(600036)
    事件：
    招商银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约2527亿元，归母净利润1132亿元，YoY-0.62%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率432.15%。
    点评摘要：
    营收持续向上修复表现。截止2024前三季度，招商银行实现累计营收约2527亿元（YoY-2.91%），其中净利息收入1573亿元（YoY-3.07%）。非息净收入954亿元，同比下滑2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%。
    息差方面：负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下：1.24Q1-3企业净息差受压至1.99%，低于2024年中的2.00%，但向下趋势相比2023至今年Q1大幅放缓；2.收益端：2024前三季度，受央行下调LPR及房贷利率政策影响，招商银行生息资产收益率为3.56%，环比-4bp。3.成本端：负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后，招商银行24年前三季度计息负债成本率为1.69%，较24Q1、24H1释放约6bp、3bp空间，成为息差企稳主要支撑。
    进入2024年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62%，较年中向上修复18bp。
    资产端：截止24Q3招商银行生息资产总计112,931亿元，较24H1上升776亿元（环比+0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。
    负债端：2024Q3招商银行计息负债余额99,455亿元，较24H1增加542亿元（环比+0.5%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7%和+16.5%。
    资产质量稳健，拨备维持高位。24Q3末不良贷款率0.94%与上季持平，逾期率1.36%（环比改善6bp）；不良拨备覆盖率432.2%。
    盈利预测与估值：
    招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标价为43.02元，对应24年1.04x PB，现价空间15%，调整为“增持”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

销售费用过高？格局要打开！海尔智家：老牌家电龙头，海外风生水起，国内高端局也遥遥领先！

海尔智家(600690)
    房产购置后的家具配套曾是冰箱、洗衣机、空调等各类大家电的主要消费场景，而近年来受到房地产市场持续低迷的影响，国内家电市场规模的增长也陷入停滞。
    从这个角度看，家电行业亦是政策加码下地产修复的受益者。
    更重要的是，经过多年厮杀后，家电行业的竞争格局逐渐明晰，各大细分领域均呈现出一家独大或寡头垄断的局面。
    存量市场下，这些家电寡头的增长空间何在？又是否有投资价值呢？
    恰逢昨日海尔智家三季报发布，前三季度营收、净利润分别增长2.2%、15.3%，在存量竞争的行业环境中还是相当优秀的，今天我们就先从它看起。

三季度盈利大增！全球便携储能龙头华宝新能：业绩拐点确认，降本增效成果显著

华宝新能(301327)
    近年来，国内兴起的“户外热”、“露营热”，带动了人们户外用电的需求。
    在此背景下，便携储能这类“黑科技”产品，进入了不少消费者的视野。
    便携储能，也叫做“户外储能”，被视为一种替代传统小型燃油发电机的绿色能源系统，广泛应用于房车露营、户外钓鱼、自驾、家庭应急、救灾等场景。
    目前，便携储能的主力消费市场，仍以欧美日等发达国家和地区为主。
    原因是与发达国家相比，我国户外活动尚不算普及。据中国户外联盟数据，我国居民户外活动参与率为9.5%，与美国约50%的参与率相比差距较大。
    不过，由于我国储能行业的上下游产业链较为成熟，全球有超过90%的便携储能设备，都是“中国制造”。
    据《2023全球便携储能行业洞察》报告，2021年，全球便携储能出货量排名前五的企业中，有四家来自国内，其中华宝新能（301327.SZ，“公司”）为领军者。
    按2021年出货量计，公司在全球便携储能行业的市占率为16.6%，同时是唯一一家市占率逾10%的参与者。
    2022年9月，公司在深交所创业板上市，成为“便携储能第一股”。这家龙头近况如何？不妨从公司最新披露的2024年三季度业绩中寻找答案。

公司简评报告：利润端快速增长，创新产品即将商业化

科伦药业(002422)
    投资要点
    盈利能力持续提升。公司2024前三季度营业收入为167.89亿元（同比+6.64%），归母净利润24.71亿元（同比+25.85%），扣非归母净利润24.47亿元（同比+27.32%）；其中，Q3单季度营业收入49.62亿元（同比+0.35%），归母净利润6.71亿元（同比+19.88%），扣非归母净利润6.93亿元（同比+21.16%）。费用方面，公司2024年前三季度销售费用率15.57%，同比-5.07pct，管理费用率5.84%，同比+1.35pct，研发费用率9.44%，同比-1.14%；Q3单季度销售费用率14.03%，同比-7.33pct，环比-0.53pct。经营性现金流净额为32.75亿元，同比-22.97%。公司费用优化明显，盈利能力持续提升。
    输液产品结构持续优化，原料药中间体快速增长。报告期内，大输液板块收入端平稳，利润端增长明显，主要是输液市场需求回落，板块销售费用下降，公司持续优化输液产品结构，密闭式输液量占比持续提升。展望全年，Q4受季节因素影响可能带动输液市场需求恢复，叠加公司持续优化产品结构和集采产品放量，预计全年板块利润增速更快。2024年前三季度川宁抗生素中间体及原料药实现收入44.56亿元（同比+24.43%）；归母净利润10.76亿元（同比+68.07%），业绩增长的主要原因是头孢类产品量价同比均有所增长，同时公司降本增效成果显著。展望全年，主营产品并无新进产能，价格体系总体保持稳定，四季度抗生素市场需求将恢复提升。
    创新产品商业化在即。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：芦康沙妥珠单抗（SKB264）、A166、A167、A140，其中芦康沙妥珠单抗已有3项适应症的NDA获NMPA受理。同时公司商业化团队已组建到位，为上市的创新产品销售做好充足准备。海外方面，截至目前，默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。
    投资建议：公司业绩稳定增长，大输液产品结构持续优化，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.43/40.21亿元（原预测29.17/34.40/40.18亿元），对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为17.64/14.95/12.80。维持“买入”评级。
    风险提示：创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；输液市场减少风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩环比高增，需求持续保持旺盛

德瑞锂电(833523)
    投资要点
    市场开拓成效显著，24Q3营收及净利润保持较高增速：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入3.84亿元，同比+56.45%；归母净利润1.06亿元，同比+236.93%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+222.46%。2024Q3公司实现营收1.57亿元，同比+37.50%，环比+33.68%；归母净利润0.43亿元，同比+115.18%，环比+26.49%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+119.14%，环比+21.46%，公司营收及利润增长主要原因系公司持续开拓市场，国内外业务订单稳步增长，叠加主要原材料价格回落，以及产销规模扩大摊薄单位产品固定费用。
    费控管理能力较强，期间费率总体稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%/2.97%/2.81%/1.18%，同比+0.52/-1.88/-0.55/+1.99pct，环比-0.31/-1.04/-1.00/+4.01pct，公司研发费用增长原因系研发投入加大，研发人员薪酬及研发耗用物料增加，财务费用增长原因系公司加强市场开拓，人员薪酬及招待费和差旅费办公费等费用增加。
    下游需求旺盛，产能持续超产。公司自2024Q2以来就已增加工人班次提升产能负荷，下游需求旺盛下推动业绩稳步提升，展望Q4，我们预计有望保持平稳增长，毛利率基本维持稳定，2025年持续稳健增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩及盈利能力提升显著，需求稳步增长，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.8/2.2亿元（前值为1.27/1.49/1.71亿元），同增181%/21%/20%，PE值分别为16.70/13.80/11.46，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、外销业务占比较高。

公司事件点评报告：三季度盈利承压，供给缩量推动行业边际改善

福莱特(601865)
    事件
    福莱特发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%。
    投资要点
    三季度盈利承压，单季度业绩首亏
    2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%；毛利率为19.02%，同比下降2.21pct；净利率为8.91%，同比下降3.50pct。其中，24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，环比下降21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同环比均由盈转亏；毛利率为5.97%，净利率为-5.09%。业绩不及预期主要系下半年光伏玻璃价格大幅走弱，公司盈利能力承压，另外Q3公司计提资产减值损失1.13亿元也对利润有一定影响。
    行业冷修减产，价格跌幅收窄，周期底部渐近
    降价和累库压力下，7月以来国内光伏玻璃行业冷修量逐步加大，甚至出现堵窑口减产情况，在产产能逐步下滑。据卓创资讯，10月份行业冷修产能2450吨，预估截至10月底日熔量为10.2万吨/日，环比减少2.34%，在产产能相比6月高峰时已下降10.76%，但由于终端市场需求疲软导致组件端开工积极性不高，目前库存压力仍大，平均库存约38天。供给缩量一定程度缓解价格下行，据卓创资讯，截至10月底2.0/3.2mm玻璃价格分别环比下降2.00%/3.57%，较上月降幅收窄3.66pct/3.10pct。我们预计，亏损压力下企业后续仍存冷修减产计划，后续产出有望继续减少并开始缓慢去库，供需平衡有望逐步达成，带动价格回升和行业盈利修复。同时，目前光伏行业供给侧改革预期升温，建议关注行业协同减产、限制高能耗产能等潜在供给侧变化趋势，若真实落地，公司作为低能耗龙头将率先受益。
    盈利预测
    考虑公司前三季度盈利低于预期，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为203.99、246.99、293.99亿元，EPS分别为0.42、1.04、1.46元，当前股价对应PE分别为64.2、26.0、18.5倍，鉴于行业持续冷修减产，产品价格降幅收窄，周期底部逐步显现，叠加政策预期升温，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏需求不及预期风险、光伏玻璃产品价格波动风险、行业协同减产效应不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：营业收入高速增长，产品业务多点开花

艾为电子(688798)
    事件
    艾为电子发布2024年第三季度报告：2024年第三季度公司实现营业收入7.85亿元，同比增长1.35%；实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比扭亏为盈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.68亿元，同比扭亏为盈。
    投资要点
    营业收入高速增长，盈利能力稳定提升
    2024年前三季度，消费电子、工业互联及汽车领域业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升，公司实现业绩大幅增长。2024年第三季度归母净利润同比实现扭亏为盈，环比增长55.27%。第三季度单季度毛利率为32.92%，同比增长10.8个pct，环比增长4.02个pct，毛利率自去年同期开始实现连续4个季度持续提升，盈利能力稳定提升。
    数模混合产品高速增长，主要产品放量顺利
    公司在高性能数模混合信号芯片领域形成了丰富的技术积累和完整的产品系列，已形成了完善的硬件芯片和软件算法为一体的音频解决方案，多产品放量驱动公司业绩增长。1）公司的音频功放产品多项技术达到行业领先水平，并成功导入头部客户，此外，公司推出车载音频产品TBOX、AVAS、CarAudio等；2）公司摄像头马达驱动业务营收加速放量，是第一家突破光学防抖OIS技术并实现规模量产，此外公司产品丰富，涵盖压电OIS、闭环VA可变光圈、潜望棱镜OIS等；3）公司推出的第三代高灵敏度低功耗SAR Sensor，有效满足5G多天线降SAR需求，在品牌客户实现大规模量产。
    电源管理&信号链芯片持续拓展，多元化布局迎增长
    1）电源管理芯片方面：DCDC产品在手机和5G实现大规模量产，同时突破车载行业重点Tier1客户；LDO产品在手机、IOT、工业和客户端方面加速放量，MOS方面，12V2.2mΩ锂保MOS取得品牌客户突破；2）信号链芯片方面：公司推出射频、运算放大器、高速开关产品等多款产品，多款产品的大规模量产推动公司营收的大幅增长。未来随着公司业务的持续放量以及产品种类的丰富，公司业绩未来可期。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为31.44、38.49、46.34亿元，EPS分别为0.83、1.51、2.29元，当前股价对应PE分别为85、47、31倍。随着产品的快速放量以及公司业务的持续开拓，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

Q3降幅扩大，期待哈吉斯新店发力

报喜鸟(002154)
    事件描述
    公司公布24年三季报，24Q1-Q3实现收入35.4亿元，同比-3.6%实现归母净利润4.2亿元，同比-25.2%；其中24Q3实现收入10.6亿元，同比-11.7%，实现归母净利润0.7亿元，同比-51.7%。受中高端消费景气度下行压力公司Q3收入业绩承压。
    点评
    受消费景气度等影响Q3收入降幅扩大。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为+4.8%/-4.6%/-11.7%，三季度在去年较低基数下加速下滑，主要受中高端消费景气度下行压力，公司旗下报喜鸟、哈吉斯均受影响；此外，天气因素一定程度上影响终端动销。截至24H1公司合计门店1772家，较23年底净增11家，其中哈吉斯净开10家，期待哈吉斯新店发力拉动品牌增长。
    严控折扣提升毛利率，销售费用率提升拖累净利率。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为65.8%/11.7%，同比变化分别为+1.2pct/-0.9ct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.0%/7.6%/1.9%，同比变化分别为+4.1pct/-0.1pct/-0.0pct；其中24Q3毛利率/归母净利率分别为62.9%/6.8%，同比变化分别为+0.2pct/-5.6pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.3%/8.7%/2.0%，同比变化分别为+6.8pct/-0.6pct/-0.2pct，公司严控折扣等带动毛利率提升，加大品牌宣传、门店开扩等提升销售费用率，整体归母净利率有所拖累。
    盈利预测及投资建议：受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司Q2以来增长承压，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.8亿元/6.5亿元/7.3亿元，对应PE分别为10倍/9倍/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    终端消费不景气，扩店低于预期，利润率下降。

Q3收入超预期，研发投入持续加大

阳光诺和(688621)
    事件：
    10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入9.17亿元，同比增长32.47%，归母净利润为2.08亿元，同比增长21.40%，扣非后归母净利润为2.02亿元，同比增长20.19%。
    点评：
    Q3收入超预期，利润增速放缓。单季度来看，2024Q3实现营业收入3.54亿元，同比增长53.20%，归母净利润为5912万元，同比增长11.37%，扣非后归母净利润为5875万元，同比增长10.88%。我们判断，2024Q3收入端增速超预期大概率和临床业务表现较好有关；此外，我们判断利润端增速放缓的原因是：1）研发费用增加较多，2）药学业务降价订单逐步体现在报表端。
    预计临床业务快速增长，权益分成有望贡献新增量。分业务来看，我们预计：1）临床试验和生物分析服务快速增长，单季度营收占比超过药学；2）权益分成开始贡献收入，随着集采的陆续推进，未来有望逐步为公司贡献更多的业绩新增量。
    研发投入持续加大，自研项目种类丰富。公司不断加大研发投入力度，2024年前三季度研发投入为1.20亿元，同比增长43.76%，研发投入占比为13.04%，较去年同期增加1.03个百分点。此外，截至2024H1，公司新立项自研项目117项，累计已超过450项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为12.42/16.37/21.43亿元，同比增长33.24%/31.83%/30.89%；归母净利为2.72/3.61/4.75亿元，同比增长47.33%/32.66%/31.68%，对应当前PE为18/14/10倍，给予“买入”评级。
    风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

石头科技2024Q3点评：蓄力长期

石头科技(688169)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入25.9亿元（同比+11.9%），归母净利润3.5亿元（同比-43.4%）；扣非归母净利润3.3亿元（同比-45.3%）；
    Q1-Q3：收入70.1亿元（同比+23.2%），归母净利润14.7亿元（同比+8.2%）；扣非归母净利润11.9亿元（同比-5.4%）。
    收入分析：整体符合预期
    内销：我们预计Q3约同比+30%。拆分量价来看，预计价格同比中个位数下滑、量同比双位数增长。9月新品P20Pro预计显著拉动量增，定价3000+元价格带依然聚焦性价比；
    外销：我们预计Q3同比大个位数增长，较Q2外销约20%的同比增长有所降速。分国别来看，预计延续Q2增速排序北美＞亚太＞欧洲，但我们预计欧洲受直营占比提升影响、Q3收入确认较经销渠道有所滞后，公司提直营未来有望不断提升C端掌控。
    利润分析：有所波动
    Q3毛利率53.95%，同比-5.2pct；Q3净利率13.57%，同比-13.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct，四费合计同比+10.57pct；
    我们分析Q3毛利率影响因素：①国内：均价下移拓客；②海外：公司加大腰部产品并强化直营渠道，叠加直营渠道涉及Q3收入确认滞后影响，我们预计Q4有所表现。
    我们分析Q3净利率影响因素：①推新品费投加大致Q3销售费用率+6.85pct；②美国关税有所加大。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司历史投放“克制”，海外高增往往使其盈利弹性高于同业；当前重塑战略转守为攻，调价格+加大投放+加大直营，转化远期收入；我们分析变革期净利率波动是“多元变量”（①全基站品类拉动升级；②定价下移拓客；③线上直营加大；④北美线下渠道开拓的初期投入）的综合影响，公司长期发展仍看全球市占率提升，关注公司变革期权。
    盈利预测：根据公司Q3财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入107.78/129.08/149.52亿元（前值
    107.50/128.75/149.17亿元），同比+24.6%/+19.8%/+15.8%，归母净利润20.99/23.74/27.39亿元（前值24.76/29.12/33.59亿元），同比+2.3%/+13.1%/+15.4%；对应PE23/21/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。