动态报告：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘

大金重工(002487)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报点评
    公司2023年实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，主要是对部分存在风险的国内陆上项目进行了主动去化；归母利润4.25亿元，同比下降5.58%，扣非归母净利润3.68亿元，同比减少11.83%。
    分季度来看，公司2023Q4实现营业收入9.92亿元，同比下降29.10%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降85.90%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，同比减少45.83%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%；实现扣非净利润0.45亿元，同比减少37.84%。
    未来核心看点：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘
    抓住行业发展机遇，纵横拓展产业布局。公司在聚焦风电装备制造主业的同时加快推进船队运输、新能源投资开发及产业园运维等其他业务的拓展，2020年开始逐步摸索向风电行业产业链下游延伸的风电场开发运营领域扩展；此外，计划打造专注全球风电海工装备，自有年产能超300万吨、自有运输船超10条的行业龙头。
    两海先发布局，产销订单两旺。公司从十年前蓬莱海工基地的建设开始，积极布局除传统陆上风电产品的“第二增长曲线”，即海外海上风电装备，力争在未来3~5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。根据公司年报，2023年公司海外海工和国内海工贡献收入合计占风电板块收入约51%，相较上一年提升17个百分点，首次超过陆上产品；公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为55.1、67.2、80.7亿元，增速为28%/22%/20%；归母净利润分别为6.5、8.9、11.3亿元，增速为52%/37%/28%，对应24-26年PE为21x/15x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

Q1收入小幅增长，分红水平稳步提升

老板电器(002508)
    事件：老板电器公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入112.0亿元，YoY+9.1%；实现归母净利润17.3亿元，YoY+10.2%。折算2023Q4单季度实现收入32.7亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.6亿元，YoY+6.2%。2024Q1实现收入22.4亿元，YoY+2.8%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+2.5%。Q1公司经营稳健，销售实现增长。
    Q1收入小幅增长：根据公司公告，公司2023年代销/直营/工程销售模式收入分别YoY+19%/+9%/+1%。我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）公司持续拓展新渠道，Q1线下零售渠道收入同比实现约双位数增长；2）根据奥维云网数据，老板2024Q1线上油烟机销额YoY+9%。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长；3）根据统计局数据，1-3月全国住宅竣工面积同比下降23%，受竣工下滑影响，我们判断老板Q1工程渠道收入同比下降近10%。我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，也有望实现稳健增长。
    新式厨电维持高增：根据公司公告，2023年公司洗碗机收入增速誉为28%，快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品，集成灶2023年收入增速为21%。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。
    Q1毛利率与销售费用率差值同比持平：根据公司公告，2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比+0.0pct，毛销差降幅环比缩窄。我们认为，公司持续优化产品结构、提升运营效率，未来盈利能力有望继续改善。
    经营性现金流Q1有所下降：根据公司公告，2024Q1公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q1原材料备货增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1亿元。
    分红水平提升，激励机制进一步完善。公司拟每10股派发现金股利5元（含税），共计约4.7亿元，加上公司此前特别分红约4.7亿元，全年合计分红对应分红率约为54%。公司发布2024年-2026年股东回报规划，原则上一年分红两次，每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50%。公司亦公布两个激励计划：1）第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员；2）2024年股票期权激励计划草案激励对象为341名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核，每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%，触发值为5%。
    投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.95/2.17元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，对应2024年15倍动态市盈率。
    风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
   

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲

紫光股份(000938)
    事件：2024年4月29日，公司发布23年年报，公司23年实现营收773.08亿元，同比+4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比-2.54%；扣非归母净利润为16.75亿元，同比-4.80%。1Q24公司实现营收170.06亿元，同比+2.89%；归母净利润4.14亿元，同比-5.76%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+1.75%。
    业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲。23年公司业绩稳增，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占达66.63%，占比持续提升。新华三23年营收达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。新华三
    1）国内企业业务稳步推进，实现营收398.68亿元，同比增长1.86%。2）国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。3）国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。23年公司在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场，与政府、教育、医疗、运营商、企业等行业客户在数字化转型领域的合作更加广泛和深入，实现了高速增长；在欧洲等潜力市场不断加大投入力度。1Q24公司各项业务稳步推进，呈现良好态势；1Q24新华三实现营收121.32亿元，同比增长14%；实现净利润7.54亿元，同比增长8.27%。
    整体盈利水平良性可控。公司23年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司23年销售/管理/研发费用率分别为5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.19/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。公司1Q24综合毛利率为19.97%，同比增长1.14pct，销售/管理/研发费用率分别为6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.13/+0.01/-1.14pct。
    深化“AI for ALL”战略，强化“云-网-安-算-存-端”全栈业务布局。根据IDC，23年公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二。新华三发布傲飞算力平台3.0、G7系列模块化异构算力服务器、下一代AI存储Polaris系列、智算网络解决方案、S12500AI算力集群交换机、新一代M9000-X旗舰防火墙、灵犀大模型、智能能耗治理解决方案、能源云解决方案等多款创新产品及方案。
    投资建议：公司作为ICT领域龙头，有望随着数字经济和AI浪潮实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26/31/37亿元，当前市值对应的PE倍数为23x/19x/16x。维持“推荐”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；下游需求不及预期。

公司信息更新报告：玉米及水稻种子表现亮眼，种业龙头困境反转

隆平高科(000998)
    受益并表及盈利能力上行，2023年营收及利润大幅增长，维持“买入”评级2023年公司营收/归母净利润92.23/2.00亿元，同比+22.45%/+124.02%，营收及利润表现亮眼，2024Q1营收/归母净利润20.72/0.77亿元，同比+16.56%/-48.95%。考虑巴西粮价回暖有望驱动隆平发展贡献可观利润，公司水稻种子盈利能力上行，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.48/6.76/8.54亿元（2024-2025年原值4.07/4.71亿元），EPS为0.42/0.51/0.65元，当前股价对应PE为29.7/24.1/19.1倍，维持“买入”评级。
    玉米及水稻种子主力表现亮眼，内部管理优化驱动期间费用率下降（1）玉米及水稻种子销售高增。2023年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子营收60.30/17.77/3.19/1.94亿元，同比+16.87%/+36.50%/+3.88%/+52.18%，玉米、水稻种子销售增长驱动国内主营业务增长44.70%，并表隆平发展增厚公司营收38.86亿元、净利润7199万元。（2）降本增效成果显著。2023年销售费用率降至9.66%，同比-2.11pct，管理费用率降至10.71%，同比-2.71pct，驱动期间费用率下降。（3）汇兑影响减弱。随公司全部置换到期美元贷款，汇兑损失同比减少1.23亿元，驱动财务费用率降至4.31%，同比-5.11pct。（4）资产质量显著优化。2023年公司加速处置低效、无效、非主业的参股公司13家，投资损失同比有所减少。
    传统种子龙头优势持续强化，转基因研发成果领先
    （1）传统种子：2023年公司水稻种子市占率18%，居国内第一；玉米种子市占率由7%提高至近10%，居国内第一；巴西玉米种子营收规模居巴西第三，居冬季玉米种子市场第二，公司传统种子市场地位稳固。（2）转基因种子：截至2024Q1公司9个转基因性状获得安全证书，10个转基因玉米品种通过国审，过审品种数量居全国第一。2023年公司转基因玉米产业化试点示范114万亩，示范面积居全国第一。2024年中央一号文件明确提出“推动生物育种产业化扩面提速”，布局品种与性状双环节的公司有望充分受益。
    风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

2024年一季报点评：受高价库存和SQM税务影响，Q1盈利触底

天齐锂业(002466)
    投资要点
    24Q1实现归母净利-39亿元，处于预告中值，符合市场预期。24年Q1营收25.9亿元、同减77%、环减64%、归母净利-39.0亿元、同减180%、环减386%，扣非净利-39.2亿元，同减181%，环减384%，毛利率48%，同减41pct，环减29pct，归母净利率-151%，同减193pct，环减139pct，主要受高价精矿库存和SQM税务争议影响。公司此前预告24Q1归母净利-43~-36亿元，处于预告中值，符合市场预期。
    格林布什：Q1精矿销量环减34%，价格大幅下降。销量端，Q1格林布什精矿产量28万吨，环减22%，销量18万吨，环减34%。盈利方面，Q1精矿收入13.5亿元，不含税均价0.75万元（1034美元），环降70%，单位现金成本0.18万元（250美元），环增8%，主要系产量下降所致，单位运营成本（含特许权使用费）0.21万元，环减26%；天齐Q1销售锂精矿14万吨，我们预计贡献2.5亿元左右归母盈利。
    Q1少数股东权益高企影响盈利，Q2起高价库存逐步消化影响减弱。销量端，24Q1公司锂盐销量近1.7万吨，同增109%，环增20%，24年预计销量达7-8万吨，同增25%-30%。盈利端，23年年末公司合并报表口径有40万吨锂精矿库存，其中公司主体内库存20万吨左右，整体成本较高，Q1自供精矿成本按移动加权平均法计算，公司预计均价在3000-3700美元/吨，对应碳酸锂全成本20-24万元，我们预计Q1锂盐销售含税均价在10万元左右，对应单吨锂盐产品亏损15万元左右，Q1共亏损25亿元左右。公司Q1消化14万吨左右精矿库存，我们预计Q1末国内剩余高价精矿库存约6万吨，Q2随着新矿入库摊薄成本，冶炼端有望大幅减亏。
    SQM税务争议裁决影响投资收益17亿，覆盖历史争议税收年度、预计后续影响较小。重要联营公司SQM由于税务诉讼裁决，预计可能减少其24Q1净利润约11亿美元，公司持股22%，大约影响17亿元利润。11亿美元覆盖了2011-2023年所有有争议的矿业税费用，且SQM已经支付了9亿美元+，预计对公司现金流、分红影响较小。
    Q1费用率环比上升明显，存货较年初减少。24Q1投资收益-13亿元，环减143%，24Q1期间费用率15.0%，同增14.6pct，环增11.6pct，其中管理费用率4.7%，环增3.1pct，财务费用率9.8%，环增8.3pct。Q1末存货29.94亿元，较年初减少5.0%；Q1计提资产减值损失0.6亿元，主要是对奎纳纳工厂存货计提减值。Q1经营活动净现金流31.4亿元，同减36%，环减19%；Q1资本开支12.7亿元，同增76%，环减21%。
    盈利预测与投资评级：由于24年上半年高价精矿库存影响较大，后续影响减小，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润0.1/44.7/50.6亿元（原预期为35.7/42.6/48.7亿元），同比-100%/+57212%/+13%，对应24-26年8577x/15x/13x PE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：毛利稳定，定增落地补充“弹药”

中绿电(000537)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入36.91亿元，同比增长7.60%（经重述）；归母净利润9.20亿元，同比增长45.14%（经重述）；扣非归母净利润9.18亿元，同比增长45.42%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18元，合计派发现金红利3.72亿元，现金分红比例约36.73%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入8.56亿元，同比下降2.00%；归母净利润1.67亿元，同比下降28.79%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下降28.81%。
    资源扰动，1Q24电量承压，毛利率稳定：2023年公司新增装机132万千瓦，累计装机达到561.65万千瓦，但新增装机主要集中在2H23尤其是四季度；2023年公司累计完成发电量90.66亿千瓦时，同比增长11.0%；平均综合电价（含税）同比提高0.28分至0.4666元/千瓦时，增幅0.6%。1Q24公司部分项目所在区域风光资源条件同比转差，风电、光伏平均利用小时同比分别下降37、17小时；单季度公司完成发电量20.47亿千瓦时，同比下降5.3%。我们测算Q1公司度电营收0.4316元/千瓦时，同比提高2.02分/千瓦时；度电成本0.1964元/千瓦时，同比提高0.93分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为54.5%，较上年同期基本持平。
    费增利缩拖累业绩释放：因融资增加，1Q24公司财务费用同比增加0.10亿，同时单季度公司投资净收益同比减少0.14亿元并计提资产&信用减值0.18亿元；费增利缩，公司营业利润率进一步下降3.6pct至30.4%。因部分项目税收优惠到期，Q1公司综合所得税率提高7.4pct至18.0%，单季度所得税费用同比增加0.15亿元；此外，截至1Q24公司少数股东权益同比增长176.4%至36.01亿元，单季度确认少数股东损益0.46亿元，同比增加0.15亿元，进一步扰动业绩释放。
    定增完成，补充“弹药”：截至2023年底，公司控股在建项目1532万千瓦；目前公司定增基本落地，合计募资约18亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资60-90亿元，为公司大体量在建项目补充“弹药”。
    投资建议：因资源扰动，Q1电量下滑短期业绩承压，考虑公司大体量在建工程，公司远期成长空间广阔。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.59/0.79元（前值0.79/1.21元），新增26年EPS为1.01元，对应4月30日收盘价PE分别为15.9/11.8/9.2倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价11.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。

2024年一季报点评：高基数下收入有所下滑；扣非净利率增长经营效率提升

重庆百货(600729)
    业绩简评：2024Q1，公司实现收入48.5亿元，调整后同比-4.6%；实现归母净利润为4.35亿元，调整后同比-15.1%；扣除公允价值变动损益（主要来自登康口腔股价变动）等项目后，扣非净利润为4.46亿元，调整后同比-2.7%。我们认为公司收入出现下滑的主要原因是2023Q1同期适逢疫情复苏后的消费反弹，基数较高。
    不断提升经营效率，利润率增长：2024Q1，公司毛利率/扣非归母净利率为28.2%/9.2%，同比+1.07pct/+0.14pct。公司近年来不断推进国企改革，经营效率逐步提升。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/4.2%/0.1%/0.3%，同比+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。
    分业务板块看：公司业务主要来源分为①零售主业；②马上消费金融公司投资收益。2024Q1，公司对联营合营企业投资收益为1.66亿元，同比-7.5%。用扣非净利润减去对联营合营企业投资收益，我们测算公司2024Q1来自零售主业的归母净利润约为2.8亿元，调整前同比-1%。
    门店数量基本稳定，公司现阶段重心在提质增效：2024Q1，公司百货/超市/电器/汽贸业态实现收入为7.7/19.9/7.9/12.5亿元，同比-5%/-3%/+5%/-10%；毛利率为73%/28%/19%/6%，同比-0.9/-1.8/+0.4/-2.0pct。本季度末，公司百货/超市/电器/汽贸业态的门店数为50/152/41/38家，较年初均持平；其中百货门店没有变化，超市、电器、汽贸业态毛开店数及关店数均为1家。
    盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们维持公司2024~26年归母净利润预期为14.5/15.9/17.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/7.5%，4月30日收盘价对应8/7/7倍P/E。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

2023年年报及2024年一季报点评：收入承压盈利向上，股东回报持续提升

伊利股份(600887)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司营业总收入1261.8亿，同比+2.4%；归母净利润104.3亿，同比+10.6%；扣非归母净利润100.3亿，同比+16.8%。2024Q1公司营业总收入325.8亿元，同比-2.6%；归母净利润59.23亿元，同比+63.8%；扣非归母净利润37.3亿元，同比+7.97%。收入低于预期，利润符合预期。
    淡季去库存导致24Q1液奶疲软，产品结构持续升级。2023年/2024Q1液奶收入分别同比+0.7%/-6.8%。我们预计2023年金典收入同比增速快于基础白，安慕希较为疲软。24Q1液奶疲软预计主因春节过后大日期产品较多，公司主动去库存，预计24Q1白奶表现好于酸奶，金典好于基础白，产品结构持续升级。
    23年成人粉稳健，婴配粉承压。2023年/2024Q1公司奶粉及奶制品收入分别同比+5.1%/-0.2%。我们预计23年成人粉同比增长双位数；受出生人口下降+渠道调整影响，主品牌婴配粉23年及24Q1表现相对疲软。未来随着出生人口数量回升+行业内小品牌出清结束，公司婴配粉有望重回增长轨道。
    成本红利推动毛利率改善，毛销差持续优化。2023年/2024Q1公司毛利率分别同比+0.3/+2pct，毛利率提升预计主因成本红利推动液奶毛利率改善，23年液奶/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别同比+1.25/-2.92/-0.03pct，其中液奶销量/吨价/吨成本分别同比+2%/-1.4%/-3%。23年/24Q1公司销售费用率同比-0.7/+1.4pct，2023年公司积极控费，24Q1销售费用率提升预计主因渠道调整投入增加。综合来看23年/24Q1公司毛销差分别同比+1.04/+0.6pct，毛销差改善显著。
    23年净利率提升超预期，24Q1出售煤炭资产增厚利润。23年资产减值损失15.3亿元，其中因奶价下跌导致奶牛市价下降带来的生物资产减值计提2.34亿元，大包粉等存货减值计提12.2亿元。资产减值损失增加不改公司净利率提升趋势，23年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.6/+1pct，净利率提升超预期。24Q1公司实现投资净收益25.8亿元，预计主因24Q1公司出售煤炭资产。投资净收益增加+毛利率改善，24Q1公司归母净利率/扣非归母净利率同比+7.4/+1.1pct。
    分红率提升+注销回购，持续提升股东回报。2024年公司计划营业总收入1300亿元、同比+3%，利润总额147亿元、同比+25.4%，经营指引明确。2023年报宣布现金分红76.4亿元，分红率提升到73%，同时公司公告拟以自有资金回购10-20亿元（占公告日总股本0.38%-0.75%）用于注销。基于23年归母净利润和分红率73%测算，2024年4月30日股价对应股息率4.2%，未来随着回购逐步落地，股东回报有望持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司23年及24Q1收入疲软但利润符合预期，下调公司24-26年收入预期为1303/1366/1431亿元（此前24-25年预期为1390/1502亿元），同比+3.23%/+4.9%/+4.75%，调整24-26年归母净利润预期为131/122/135亿元（此前24-25年预期为119/136亿元），同比+25%/-6.5%/+11%，对应24-26年PE分别为14/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、需求不及预期，食品安全问题

2024年一季报点评：Q1负极盈利企稳，业绩符合预期

贝特瑞(835185)
    投资要点
    24Q1业绩符合预期。24Q1营收35亿元，同环比-48%/-27%；归母净利2.2亿元，同环比-26%/-24%，其中公允价值波动影响约0.7亿元，主要系投资芳源股份影响；扣非净利2.5亿元，同环比-7%/-10%；24Q1毛利率21%，同环比+7/-1pct，业绩符合预期。
    负极24Q1单位盈利企稳，预计24年底部维持。我们预计24Q1负极出货9万吨，环增10%+。公司海外客户占比较高，印尼一期8万吨产能在建，另有二期8万吨规划中。我们预计24年出货有望达45万吨，同比20%+增长。盈利方面，我们测算24Q1单吨净利0.2万元+，环降约20%，主要系产品降价影响，我们预计24Q1单位盈利已企稳。24年行业产能过剩格局不变，但公司受益天然石墨及海外客户盈利较好，我们预计24年负极单吨盈利0.2万元+。
    正极单位利润大幅下降，24年出货预计维持稳定增长。我们预计公司24Q1正极出货约0.9万吨，环降约10%。公司为SKI及松下提供配套服务，现有6.3万吨产能，其中与SKI、亿纬合资5万吨项目2023年已部分投产，合资项目另有2万吨预计24年内落地，摩洛哥5万吨正极材料项目将于24年内开工，我们预计24年出货可维持稳定增长。盈利方面，加工费下降影响下，我们预计24Q1单吨经营性利润近1万元，环降约50%，我们预计24全年单吨盈利下降至约1万元。
    24Q1经营性现金流环比大幅下降，存货维持低位。24Q1期间费用4亿元，同环比-21%/-26%，费用率12%，同环比+4/+0pct。24Q1末存货26亿元，较年初增1%。24Q1经营活动净现金流10亿元，同环比-46%/-19%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为15.02/20.21/24.54亿元，同比-9%/+35%/+21%，对应PE为14/11/9倍，考虑到公司为负极龙头，给予公司2024年20倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2023年年报&2024年一季报点评：23年高质收官，24年开局稳健

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司营业总收入32.1亿元，同比+31.6%；归母净利润5.3亿元，同比+54.2%。其中，2023Q4公司营业总收入8.8亿元，同比-0.8%；归母净利润1.43亿元，同比-8.5%。2024Q1公司营业总收入8.95亿元，同比+9.3%；归母净利润1.55亿元，同比+6.7%。2023年业绩符合此前预告，24Q1利润略低于预期。
    23年酱油量价齐升，24Q1酱油高基数下增长稳健。2023年公司酱油/醋营收分别为20.4/4.2亿元，同比分别+34.9%/+11.8%，其中酱油销量/吨价分别同比+33.2%/+1.2%，零添加产品高增降低了高鲜酱油和低端产品占比，产品结构升级推动酱油量价齐升。24Q1酱油/醋营收同比+9.1%/-6.2%，酱油高基数下增长稳健，预计主因零添加产品在流通渠道持续放量。
    经销商数量快速增加，外埠市场持续高增。2023年公司东/南/中/北/西部地区营收分别同比+31%/+26%/+81%/+27%/+24%；截至2023年末，公司经销商数量环比23Q3增加187名至3250名。2024Q1公司东/南/中/北/西部地区营收同比+4.4%/+43%/+28.4%/+10.5%/-0.7%；24Q1末经销商数量环比增加106家至3356家。我们认为23年及24Q1公司外埠市场高增主因快速开商带来的新网点销量增加。在经销商管理方面，公司定期根据经销商二次打款、终端动销等情况及时更商，截至24年3月中，公司渠道库存1.5个月，库存较为健康。
    23年费率优化，结构扰动+成本红利滞后致24Q1毛利率承压。23年公司毛利率37%，同比+0.6pct，主因原材料价格下行+产品结构优化，其中，23年酱油/醋毛利率分别同比+0.44/+2.1pct。2024Q1公司毛利率同比-3.1pct，预计主因低毛利的高性价比产品占比提升+酿造周期较长导致成本红利释放滞后。2023年销售/管理费用率同比-1.4/+0.9pct，销售费用率下降预计主因低费用率的流通渠道收入占比提升，管理费用率提升主因股权激励费用增加。24Q1销售/管理费用率同比+0.1/-0.9pct，费用率总体稳定。综合来看，23年/24Q1公司归母净利率分别同比+2.4/-0.4pct，盈利能力总体稳健。2023年公司分红率提升至58%，股东回报提升。
    盈利预测与投资评级：公司24Q1业绩略低于预期，下调公司24-26年收入预期为37.9/43.2/48.8亿元（此前24-25年预期为39/44亿元），同比+18%/14%/13%，调整24-26年归母净利润预期为6.7/7.7/8.7亿元（此前24-25年预期为6.71/7.89亿元），同比+26%/16%/12%，对应24-26年PE分别为24/21/18x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

23年业绩阶段性承压，海风产能扩张顺利

海力风电(301155)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023全年实现营收16.85亿元，同比+3.22%，归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比-340.14%；24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%，扣非后归母净利润0.73亿元，同比+5.60%。
    23年盈利有所承压，24Q1环比改善。2023年公司归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。其中桩基毛利率10.32%，同比-3.26pct，风电塔筒毛利率3.52%，同比-7.11pct。24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。盈利能力下滑，主要系海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加。同时全年累计计提减值1.84亿元，进一步拖累业绩。24Q1公司业绩环比转正，公司收回部分长账龄应收账款，相应坏账准备转回；截止一季度末，合同负债1.57亿，较23年底增加117%，反应出下游景气有所回升，随着海风项目进展提速，公司收入规模提升有望摊薄费用，盈利能力修复可期。
    海风投建有望加速，产能扩张进程顺利。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年，有望奠定2024年海风装机景气基础。公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望2024年度投产。报告期内，公司分别在广东湛江、浙江温州进行基地项目布局。温州和湛江有着得天独厚的区位优势和海风资源优势，有望为将来业务增长奠定坚实基础；湛江基地更是公司未来进军海外市场的重要支撑。随着海风产业复苏以及产能陆续落地，公司业绩有望修复。
    期间费用率整体趋稳，研发投入上升。23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%/4.97%/1.48%/-0.41%，同比-0.04/+1.28/+0.66/+1.41pct。公司重视技术创新，23年研发投入1.20亿元，同比+19.56%。报告期内，积极参与深水导管架、漂浮式风电等技术的研发，持续优化产品结构，加大市场开拓力度。
    投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。公司业绩在海风景气度提升背景下有望迅速回升。考虑到23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度的放缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为5.06、7.17和9.14亿元（2024-2025预测前值为9.37、13.63亿元），对应EPS2.33、3.30和4.20元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、产能投放节奏低于预期。

公司事件点评报告：Q1利润超预期，白酒糟业务开拓顺利

路德环境(688156)
    事件
    2024年4月25日，路德环境发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    Q1利润弹性释放，费用投入力度加大
    全年业绩符合预期，Q1利润弹性释放。2023年总营收3.51亿元（同增2.63%），归母净利润0.27亿元（同增4.02%），扣非净利润0.20亿元（同增2.30%）。其中，2023Q4总营收1.19亿元（同增6.49%），归母净利润0.01亿元（同减76.96%），扣非净利润-0.01亿元（去年同期为0.01亿元）。2024Q1总营收0.68亿元（同增21.90%），归母净利润0.06亿元（同增54.15%），扣非净利润0.05亿元（同增88.16%）。组建专业营销团队，销售费用率提升。2023年毛利率/净利率分别为36.25%/8.44%，分别同比+1.08/+0.93pcts，销售/管理费用率分别同比+1.25%/-0.09pcts，销售费用率上升主要系公司组建白酒糟专业营销团队，引进专业营销人才所致。2024Q1毛利率/净利率分别同比-5.38/-3.54pcts，销售/管理费用率分别同比+2.16/-0.34pcts。现金流健康运行，后续动力充足。2023/2024Q1经营净现金流分别为-0.19/0.34亿元，2024Q1经营净现金流同比+60.86%；2023/2024Q1销售回款分别为3.71/1.10亿元，分别同增21.89%/59.25%。截至2024Q1末，合同负债为0.15亿元，环比增长45.84%。
    白酒糟业务陆续投产，规模效应持续释放
    全年白酒糟业务规模效应释放，工程泥浆业务受损明显。2023年白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥/工程泥浆营收分别为1.97/0.90/0.55亿元，分别同比+24.22%/-9.46%/-33.77%；毛利率分别为29.80%/41.12%/43.23%，分别同比+0.27/+19.16/-19.05pcts。2023年金沙路德建成投产，白酒糟业务收入占比持续提高，其中古蔺路德规模效应较好，单吨生产成本降低，带来毛利率提升；金沙路德产能逐步释放。2023年白酒糟生物发酵饲料销量/均价分别同比+27.63%/-2.67%。Q1白酒糟业务表现较好，工程泥浆业务恢复缓慢。2024Q1白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥/工程泥浆收入分别为0.50/0.07/0.03亿元，同比+62.99%/+16.97%/-81.37%。Q1白酒糟营收同比增速较快主要系公司销售团队重点发力，产品迭代升级所致；其中，古蔺路德销量1.54万吨，同比增长4.50%。工程泥浆业务大幅下降主要系房建、基建等项目开工减少所致。
    新兴区域逐步开拓，经销模式进展顺利
    基本盘稳健增长，新兴区域开拓顺利。2023年华东/华北/华中/西南/华南/西北营收为1.15/0.85/0.64/0,41/0.35/0.02亿元，同比+8.06%/-20.17%/-13.40%/+77.95%/+24.55%/-28.92%，基本盘华东地区增长稳健，西南、华南地区快速增长，主要系金沙路德建成投产，积极拓展销售渠道。华北、华中、西北等区域的营收下滑主要系河湖淤泥收入下滑及白酒糟饲料销量区域性变动影响。直销模式为主，白酒糟业务经销模式开拓速度加快。2023年经销/直销收入分别为1.43/1.98亿元，分别同比+21.99%/-11.07%。河湖淤泥及工程泥浆业务为直销模式，其占比下降致直销模式营收下滑。
    盈利预测
    我们看好公司产业转型，积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料，打造第二增长曲线。暂不考虑可转债发行影响，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61/1.07/1.65元，当前股价对应PE分别为26/15/10倍，我们认为无机业务受影响较大，白酒糟业务处于产能释放期，需考察需求恢复，长期看白酒糟业务具备增长空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料涨价风险、白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险、河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期、项目落地不及预期风险、可转债发行不及预期风险等。

中小盘信息更新：收入保持稳定增长，Q1毛利率环比有所改善

经纬恒润(688326)
    2023年营收同比增长16.30%，收入稳健增长
    公司发布2023年年报，营收实现46.78亿元，同比+16.30%；归母净利润为-2.17亿元，扣非归母净利润为-2.84亿元，均同比转亏。由于整车价格竞争激烈，公司业绩短期承压，基于此，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.09/1.85/4.07亿元（2024-2025年原值为3.70/5.20亿元），对应EPS分别为0.08/1.54/3.40元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为817.9/41.4/18.8倍，公司在智能驾驶、新能源、底盘控制等业务的加大研发投入，业绩修复可期，维持“买入”评级。
    2024Q1毛利率实现24.68%，环比有所改善
    公司2024Q1实现营收8.89亿元，同比增长20.35%；归母净利润为-1.92亿元，扣非归母净利润为-2.20亿元，2024Q1收入同比增速相比2023Q1有所回暖。一季度公司毛利率实现24.68%，同比-1.75pct，环比+2.10pct，毛利率环比显著提升。费用端，管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为9.83%/8.80%/32.66%，同比分别-0.17pct/+1.89pct/+4.87pct，公司积极完善产品更新迭代和技术储备，研发费用率提升幅度较高。
    国内+海外市场双轮驱动，致力于整车电控产品全覆盖
    公司顺应汽车电动智能化趋势和EE架构向中央计算式快速演变的趋势，积极布局国内外市场。国内市场：（1）分布式域控单品方面，公司基于DLP方案的AR-HUD获吉利、上汽大通的定点，部分项目已实现量产出货；自研4D毫米波雷达已应用于高级别智能驾驶整体解决方案业务；（2）域控产品，城市NOA功能开发顺利进展；国内底盘域控制器市场空间广阔，同时公司全栈自研的底盘域控制器适合下一代电子电气架构，已配套多款车型，可实现迎送宾、主动预测、魔毯悬架等功能，有望获得抢占国内市场份额。海外市场：公司积极开拓国际市场，已获得Stellantis、Scania等多个OEM/Tier1产品定点，同时马来西亚全资子公司已建成投产，海外业务进展迅速。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

在手项目储备丰富叠加研发产品持续推进，有望支撑公司业绩持续向好

三联锻造(001282)
    投资要点
    事件内容：4月25日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入12.36亿元，同比增长17.71%；实现归属于母公司的净利润1.25亿元，同比增长32.17%。同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.33元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。4月28日晚，公司披露2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入3.42亿元，同比增长40.55%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长53.03%。
    公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入12.36亿元、同比增长17.71%，实现归属于母公司的净利润1.25亿元、同比增长32.17%。1）2023年公司营收稳步增长，轴类及节叉类产是公司营收增长的贡献主力。分产品来看，2023年公司轴类、节叉类、转向节类、球头拉杆类、高压共轨类、轮毂轴承类产品分别实现收入增长91.50%、54.16%、27.06%、16.01%、9.13%、-1.49%。2）2023年公司财务费用支出大幅减少、叠加政府补贴金额较大，使得公司净利润增速高于营收增速。2023年公司上市、募集资金到账，使得公司现金流得以改善，借款及因借款产生的利息支出大幅减少，同时本期政府补贴金额较大、达1438.10万；若剔除上述两项金额的影响，2023年税前净利润较2022年同比增长17.59%。
    环比来看，公司2024Q1单季度营收及净利润增速均呈现较为明显的抬升。2024Q1公司实现营收3.42亿元、同比增长40.55%、较2023Q4营收同比增速环比提升22.84个百分点；实现单季度归母净利润0.29亿元、同比增长53.03%，较2023Q4归母净利润同比增速环比提升20.86个百分点。1）对于2024Q1出现的收入同比增速大幅提升，主要或系2023Q1受国内新冠疫情影响、基数较低所致。2）而对于2024Q1净利润增速抬升较营收增速更为明显，主要或系公司毛利率提升叠加期间费用率下降所致；2024Q1单季公司毛利率21.73%、较2023Q1同比提升0.39个百分点，期间费用率为10.54%、较2023Q1同比降低0.77个百分点。
    公司积极推进锻造零部件在新能源汽车中的应用；伴随着新定点项目的持续放量、以及研发储备项目的陆续落地，公司发展预期向好。公司积极参与知名整车厂及零部件厂商新能源汽车平台的锻造件开发。1）从定点项目来看，目前公司已直接或间接进入了戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、通用、奥迪、福特、蔚来、理想、小鹏、上汽、长城、奇瑞、吉利、Volvo等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目。截止2023年12月31日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目已由2022年底的45个增至80个；其中，特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、通用、Volvo、蔚来、理想、小鹏、福特、上汽荣威、奇瑞等项目已进入批量应用阶段，有望受益于上述车企相关定点项目的持续放量。2）研发储备方面，根据公司2023年报披露，公司针对新能源汽车开发的在研项目包括但不仅限于新能源汽车半轴、新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等项目；其中，新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等多个项目显示已完成，为公司后续订单奠定坚实基础。
    投资建议：公司2023年收入及净利润均实现稳步增长；展望2024年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目陆续放量，新能源车锻造件业务也持续推进，公司业绩有望稳中向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.87亿元、20.46亿元、25.30亿元，同比增速分别为28.4%、29.0%、23.7%；对应归母净利润分别为1.57亿元、2.05亿元、2.52亿元，同比增速分别为25.5%、30.0%、23.2%；对应EPS分别为1.39元、1.81元、2.22元，对应PE分别为22.2x、17.1x、13.9x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新产品拓展不及预期风险、海外业务开拓风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：经营业绩稳中有增，海外新签订单高速增长

中国化学(601117)
    事件:
    2024年4月29日，中国化学发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业收入1791.96亿元，同比增长13.10%；实现归属于上市公司股东的净利润54.26亿元，同比增长0.20%；加权平均净资产收益率为9.83%，同比下降0.88个百分点。销售毛利率9.41%，同比增加0.07个百分点；销售净利率3.35%，同比减少0.31个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收475.33亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润17.03亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；ROE为3.01%，同比减少0.25个百分点，环比增加1.61个百分点。销售毛利率12.71%，同比减少1.70个百分点，环比增加4.76个百分点；销售净利率4.11%，同比减少0.75个百分点，环比增加2.03个百分点。
    公司2024Q1实现营收451.71亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润12.16亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；ROE为2.09%，同比增加0.01个百分点，环比下降0.92个百分点。销售毛利率8.01%，同比增加0.09个百分点，环比下降4.70个百分点；销售净利率3.01%，同比增加0.29个百分点，环比下降1.10个百分点。
    投资要点:
    经营业绩稳中有增，新签合同再创新高，海外订单高速增长
    2023年，公司保持稳中有进的良好发展态势，高质量发展迈出坚实步伐。公司化学工程实现营收1423.73亿元，同比+20.35%，毛利率9.87%，同比-0.06pct，公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，波罗的海化工综合体项目、巴斯夫湛江一体化项目、裕龙岛炼化一体化项目等一批重大项目有力推进，化学工程业务营收同比大幅增长；基础设施实现营收219.94亿元，同比-1.84%，毛利率7.09%，同比-0.07pct；环境治理实现营收28.42亿元，同比-18.90%，毛利率11.35%，同比-0.01pct；实业及新材料实现营收77.15亿元，同比+4.75%，毛利率8.07%，同比-0.07pct；现代服务业实现营收29.89亿元，同比-47.34%，毛利率9.01%，同比+2.86pct。分地区来看，2023年公司境内实现营收1423.82亿元，占比80.03%，毛利率9.47%，同比+0.19个百分点；境外实现营收355.32亿元，占比19.97%，毛利率9.41%，同比-0.18个百分点。2023年公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目确认收入155.39亿元，截至2023年底累计确认收入448.34亿元，截至2023年末累计回款金额518.95亿元。
    期间费用方面，2023年公司销售费用为4.93亿元，同比+0.48亿元；管理费用为29.77亿元，同比+3.74亿元，管理费用增加的原因主要是随着公司规模扩大，人员薪酬、折旧费等增加所致；研发费用为61.64亿元，同比+7.11亿元；财务费用为-1.69亿元，同比+1.88亿元。2023年公司公允价值变动净收益-2.08亿元，同比-2.67亿元；信用减值损失为-6.00亿元，同比-3.64亿元，主要系应收账款坏账损失增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为91.34亿元，同比增加76.34亿元，增长509.09%，经营活动产生现金流量净额产生较大增长主要是因为公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。
    截至2023年末公司在手订单总金额4076.01亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额809.10亿元人民币，在建项目中未完工部分金额3,266.91亿元人民币。2023年，公司新签合同额3267.51亿元，较上年同期增长298.28亿元，增幅10.05%。其中：境内新签合同额2261.45亿元，较上年同期下降328.82亿元，降幅12.69%，占新签合同总额的69.21%；境外新签合同额1006.06亿元,较上年同期增长627.10亿元，增幅165.48%，占新签合同总额的30.79%。从业务类型看，建筑工程新签合同额3106.71亿元，占比95.08%；新签勘察设计监理咨询合同额45.28亿元，占比1.39%；新签实业及新材料销售合同额65.10亿元，占比1.99%；新签现代服务业合同额35.12亿元，占比1.07%。公司是实施“走出去”战略的先行者和排头兵，承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验，业务遍布全球80多个国家和地区，设立了140多个海外机构，具有全球资源配置能力和超大项目组织实施能力。2023年公司新签俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，合同总金额为650.50亿元。
    项目开发建设力度加大，一季度业绩稳步增长
    2024Q1，公司实现营业收入451.71亿元，同比+23.72亿元，环比-23.62亿元；归母净利润12.16亿元，同比+1.05亿元，环比-4.87亿元；毛利润36.00亿元，同比+2.25亿元，环比-24.16亿元。期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.84亿元，同比-0.13亿元，环比-1.04亿元；管理费用为9.25亿元，同比+1.56亿元，环比+0.35亿元；研发费用为9.59亿元，同比-0.47亿元，环比-12.94亿元；财务费用为1.73亿元，同比+0.34亿元，环比+1.79亿元。新签合同方面，2024年一季度，公司新签合同额1279.16亿元，较上年同期增长233.19亿元，增幅22.29%。其中：境内新签合同额1053.57亿元，同比增长7.54%，占新签合同总额的82.36%；境外新签合同额225.59亿元，同比增长240.21%，占新签合同总额的17.64%。公司海外新签埃及NCIC三期化肥项目合同（折合人民币81.80亿）、孟加拉Deshbandhu集团聚酯PET&PSF项目合同（折合人民币18.4亿）、沙迦阿莱夫西拉房建项目合同（折合人民币12.59亿）、俄罗斯波罗的海化工综合体项目合同补充协议3.2（折合人民币10.00亿）、巴基斯坦索菲亚20万吨/年纯碱设备供货项目合同（折合人民币5.88亿）等。公司加大海外项目开发力度，积极融入加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
    实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐
    公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；中化学装备科技集团所属桂林橡院公司、华谊装备公司、沧州冷却公司在2023年均实现了较好的经济效益，高端装备聚焦“化机+橡机+塑机”协同发展；电站运营项目全年生产稳定，创效显著，印尼巨港电站依法合规顺利完成向当地股东SSP公司的移交，卡尔蒂姆电站运行平稳，持续创效；污废处理项目生产负荷逐步提升，运营成本得到有效降低，业务逐步做强做大，成为实业板块可持续发展的重要领域和发力点。2023年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2023年12月19日，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。
    注重股东回报，实施稳定的分红政策
    2024年4月29日，公司发布2023年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元（含税）。截至2023年12月31日，公司总股本为6,109,470,588股，扣除公司回购专用证券账户上不享有利润分配权的26股股份后，2023年公司合计拟派发现金红利1,087,485,760.04元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.04%。公司将根据战略规划、业务发展需要合理安排未来资金需求计划，提高资金使用效率，提升公司盈利水平，确保公司可持续、健康发展，为股东创造更大回报。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司工程业务推进情况及实业产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为1973、2182、2387亿元，归母净利润分别为60.04、70.09、78.10亿元，对应PE分别7、6、5倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。
   

2023年报及2024一季报点评：云母提锂龙头成本继续优化，特钢盈利能力明显提升

永兴材料(002756)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收121.9亿元，同比-21.8%，归母净利34.1亿元，同比-46.1%，扣非归母净利32.4亿元，同比-47.6%；2）2023Q4：实现营收24.9亿元，同比-47.3%，环比-18.5%，归母净利3.5亿元，同比-82.7%，环比-69.2%，扣非归母净利3.7亿元，同比-82.0%，环比-62.4%；3）分红：2023年度拟现金分红10.6亿元，加上2023半年度分红和股份回购，2023年现金分红合计17.5亿元，分红率51.3%；4）2024Q1：实现营收23.0亿元，同比-31.1%，环比-7.4%，归母净利4.7亿元，同比-49.7%，环比+32.2%，扣非归母净利3.1亿元，同比-67.0%，环比-15.7%。
    碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本继续优化。1）量：23Q4电碳销量0.68万吨，环比-5.1%，2023年电碳产销合计均2.7万吨，同比+37.3%、+36.4%，主要由于2万吨扩产项目2022年10月达产；24Q1电碳销量0.69万吨，环比基本持平；2）本：2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著；3）利：包含政府补助在内，2023年碳酸锂贡献归母净利28.8亿元，24Q1贡献归母净利3.5亿元。
    特钢：产品结构优化，盈利能力明显提升。1）量：2023年不锈钢产销31.2、31.0万吨，同比+1.4%、+3.6%，保持稳定；2）利：2023年紧抓光伏设备、火电、核电等领域需求，积极调整产品结构，吨钢毛利明显提升，实现营收69.1亿元，同比+1.0%，毛利8.3亿元，同比+37.4%，2023年利润贡献约5.3亿元，单吨净利约1700元，同比+500元。
    核心看点：一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著。1）采选冶一体化布局：截至2023年底形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端300万吨选矿项目已完成政府审批，正在建设中，为未来冶炼端产能扩张打下基础。3）成本：持续优化提锂工艺，成本优势显著。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，进一步提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著。
    投资建议：采选冶一体化布局，云母提锂龙头成本优势突出，扩产工作稳步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利为14.6、18.9和23.9亿元，对应4月30日收盘价的PE为18、14和11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：电量修复，业绩兑现高弹性，浙江海风或存惊喜

浙江新能(600032)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入45.23亿元，同比下降1.62%（经重述）；归母净利润6.27亿元，同比下降19.16%（经重述）；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长11.47%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.07元，合计派发现金红利1.68亿元，现金分红比例约26.84%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入11.73亿元，同比增长12.10%；归母净利润1.73亿元，同比增长42.88%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长42.76%。
    1Q24水电增速转正，海风增速全面兑现：2023年公司新增装机合计87.57万千瓦，累计装机达到525.38万千瓦，其中陆风、海风（台州1号投产）、光伏分别新增14.7、30、42.9万千瓦，同比分别增长21.5%、49.7%、21.9%；但考虑到水电出力下滑及新增装机主要集中在4Q23，2023年公司累计完成发电量84.32亿千瓦时，同比下降0.58%，其中，水电、陆风、海风、光伏同比分别-19.7%、+23.5%、+4.1%、+13.6%。1Q24公司完成发电量22.28亿千瓦时，同比增长22.5%，其中，水电、陆风、海风、光伏同比分别增长6.1%、13.3%、80.7%、5.7%。海风电量全面兑现，但因为该项目执行浙江省内燃煤标杆电价，低于存量项目进而拉低平均电价，我们测算Q1公司度电营收（发电量口径，下同）0.5170元/千瓦时，同比下降4.81分/千瓦时；度电成本0.2669元/千瓦时，同比下降1.55分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为48.4%，同比下降1.64pct。
    期间费用下降推高业绩：随着2023年定增募集资金到位，公司调整财务结构，资产负债率同比下降3.89pct至2023年底的65.46%。1Q24财务费用同比下降0.22亿元至2.46亿元，单季度期间费用同比下降0.19亿元，期间费用率同比下降4.9pct至25.2%。费用下降推动公司Q1营业利润同比增加0.62亿元至2.76亿元，营业利润率同比提高3.1pct至23.5%。
    浙江海风或存惊喜，期待2024年年中分红：2024年2月浙江省委发布《关于印发2024年浙江省扩大有效投资政策的通知》，《通知》要求“竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度“；4月，公司成功中标浙江象山4号（75万千瓦）海风项目，若浙江加速省内海风开发，调整“十四五”规划，公司作为省属可再生能源开发平台，有望充分受益区位优势。股东回报方面，公司制定2024年中期分红方案，拟于2024年半年度报告或第三季度报告披露时增加一次中期分红，现金分红金额不低于相应期间归母净利润的10%。
    投资建议：水电出力修复，风、光新增装机为24年业绩高增提供助力。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS为0.45/0.55元（前值为0.42/0.54元），新增26年EPS为0.60元，对应4月30日收盘价PE分别为16.7/13.7/12.5倍。考虑公司的新能源成长性与业绩弹性，给予公司2024年20.0倍PE，对应目标价9.00元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

调整初见成效，但业绩恢复有待进一步确认

华熙生物(688363)
    在功能性护肤品业务调整的背景下，华熙生物2023年收入录得上市以来首次负增长（-4.5%），归母净利率跌至9.8%，与2023年的业绩快报基本一致。我们欣喜地看到1Q24收入和利润率重回增长通道，但我们认为仍有待时间来确认业务情况的恢复。我们维持华熙生物“持有”评级，下调目标价至人民币58.5元。
    功能性护肤品业务调整初见成效：2023年，功能性护肤品增长乏力促使公司主动进行调整，全年功能性护肤品业务收入同比下降18.5%，令公司收入同比下降4.5%。我们认为，进入1Q24，公司的业务调整效果初显。1Q24单季收入在经历2个季度的负增长后重返正增长通道，但同比增速（4.2%）在低基数下是较低水平。根据公司公布的“提质增效重回报”专项行动方案，我们认为2024年华熙生物护肤品业务在聚焦大单品、强化产品特性、夯实渠道力和深化品牌价值的带动下，收入将持续增长。
    原料和医疗终端业务仍具备较强抵御能力：尽管功能性护肤品业务承压，但原料和医疗终端业务仍为公司提供较强的收入支撑，2023年收入分别同比增长15.2%以及59.0%，收入占比也分别增长3.2pct和7.2pct至18.6%以及17.9%。其中，原料业务中毛利较高的医药级原料同比增长19%；在娃娃针和润致填充剂收入超200%增长的带动下，医疗终端业务中的皮肤类医疗产品同比增长60.3%。
    精细化费用投放促使利润率回升：1Q24销售费用率同比减少10.4pct
    至36%（1Q20以来的低位）。我们认为，这主要是由于（1）功能性护CNY45.0肤品业务条线调整使公司根据业务节奏减少1Q24投放力度，同时公司更加注重费用的精细化投放使投放效率提升；（2）医美板块销售费用率持续下降。虽然员工和设备的增加令1Q24管理费用率同比增长1.9pct，但仍拉动核心经营利润率同比提升9.3pct至23%的高位。展望2024年，虽然护肤品销售费用将随着大促的营销投放而增加，但公司费用管理的改善和资源利用效率的提升将会带动全年费用率的优化。
    业绩趋势向好，但业务恢复有待进一步明确：尽管1Q24的收入和利润率双回升，但考虑到1Q24在低基数下仅达成中单位数的增长率，170我们认为现在确认经营情况已恢复为时尚早。我们认为功效型护肤品150业务调整尚未完成，期待公司改革效果的进一步释放，带动业绩恢复。
    下调盈利预期，维持“持有”评级：考虑到华熙生物功能性护肤品的调整仍需时间完全达成，我们下调盈利预期，给予华熙生物34x2024E PE，下调目标价至人民币58.5元，维持“持有”评级。
    投资风险：行业需求放缓；线上竞争加剧；子品牌增长不及预期。

公司信息更新报告：需求延续恢复验证，成本扰动不改变核心逻辑

康冠科技(001308)
    Q1收入增速亮眼，利润端因成本转嫁滞后短期承压
    2024Q1公司营收28.3亿元/yoy+30.8%。2024Q1归母净利1.85亿元/yoy-26.7%，扣非归母净利1.35亿元/yoy-38.8%，非经损益5041万元，其中政府补助4297万元。经营现金流净额yoy-159.05%，系公司为扩大营业规模，根据在手订单情况购入原材料，致支付现金增长速度高于收到现金速度。海外需求持续恢复，成本压力有望逐季改善，利润端修复可期，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE11.6/10.1/8.9倍，维持“买入”评级。
    各业务出货量均上升，交互平板需求拐点已现
    量增驱动收入增长:2024Q1智能交互显示/创新显示/智能电视收入yoy+11.28%/+114.62%/+16.77%，出货量yoy+6.49%/+258.32%/+11.81%，其中智能交互平板/专业类显示产品出货量yoy+12.97%/+4.53%。2024Q1毛利率12.6%/yoy-6.46pct，净利率6.5%/yoy-5.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.7%/4.9%/-1.4%，yoy+0.93pct/-0.36pct/-0.33pct/-1.74pct。主要原材料液晶面板价格上行并在期末处于历史高位，公司成本加成的定价策略具有一定滞后性。同时，公司加大品牌推广力度，销售费用yoy+86.04%达8854万元，财务费用率减少系2024Q1汇兑收益1947.81万元，而2023Q1汇兑损失1888.17万元。
    需求复苏带动经营向好有望拉动预期向上，全年多季度可平滑短期成本扰动彩电出口龙头海信视像2024Q1营收127亿/yoy+10.6%，归母净利4.7亿/yoy-24.8%。复盘2021年康冠科技盈利能力：2021H1面板价格上行，公司毛利率/净利率11.7%/5.2%，但随着公司提价转移成本压力，且9月开始面板价格步入下行周期，2021H2公司盈利能力迅速修复，全年毛利率/净利率15.4%/7.8%，yoy-0.26pct/+1.23pct。单季度盈利能力承压但全年多季度平滑整体盈利能力趋于稳健。随着大促面板采购需求告一段落，成本压力有望逐季改善。短期业绩承压不是股价上涨的掣肘，收入增长反映的需求恢复是经营向好、股价企稳爬升的驱动力。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

1Q24收入增速稍缓，下半年或有所回暖

迈瑞医疗(300760)
    公司近日公布2023年及1Q24业绩，其中2023年业绩符合预期，1Q24收入增速虽低于我们预期，但费用优化下扣非净利仍实现稳健增长。考虑到医疗设备更新采购有望于2H24落地，叠加2H23收入低基数及反腐常态化下推迟的采购需求逐步释放，预计2H24收入增速将明显回暖。维持“买入”评级及目标价人民币390元。
    2023业绩基本符合预期，1Q24收入增速稍缓。2023/1Q24收入同比+15%/+12%（国内+15%/+3%，国际+16%/+30%），其中：1）生命信息与支持收入同比+14%/-20%；2）体外诊断收入同比+21%/+63%；3）医学影像收入同比+9%/+45%。1Q24收入增速稍缓，且板块间增速差异较大，主因：1）去年同期生命信息与支持板块因疫情放开后ICU病房扩建订单需求巨大，公司将产能向该板块倾斜，导致生命信息与支持板块的收入基数较高（1Q23板块收入+63%）；及2）国内行业反腐下设备采购招投标推迟。2023/1Q24扣非归母净利+20.0%/+20.1%，其中1Q24毛利率因收入增速放缓略有下滑，但三费率优化（同比-1.1pcts）拉动扣非净利仍稳健增长。
    各省已基本完成设备更新需求摸排，2H24有望启动采购并拉动公司收入增长。国务院于3月13日公布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，医疗作为7大领域之一被方案提及。目前各省对医疗设备更新需求的摸排已基本完成，广东省于4月21日发布首个省级医疗设备更新的专项方案（链接），对更新设备的数量作出明确规划，浙江、湖南、山东等省则在总体设备更新方案中对医疗设备更新作出了规划。预计各省招标采购将在配套资金到位后在年内逐步启动，有望拉动公司2H24收入增长。
    欧盟调查对迈瑞的实质影响有限。4月24日，欧盟宣布使用《国际采购文书》（IPI）对中国医疗器械公共采购展开调查，以评估欧盟企业及产品在参与招投标时是否遭到不公平对待（链接）。此次调查期限9个月（即2025年1月底前有望出结果），若最终结果显示欧盟企业遭不公平对待，则中国企业在欧盟的政府采购（publicprocurement）将受到影响（降低竞标评分或完全失去竞标资格）。但IPI仅适用于采购金额≥500万欧元的货物和服务合同及≥1500万欧元的工程和特许权采购合同，而迈瑞目前在欧盟参与的所有单个招标采购合同金额均远低于500万欧元，预计IPI的实质影响有限。
    维持“买入”评级及目标价人民币390元。考虑到设备更新政策有望于2H24落地、反腐常态化下推迟的采购需求将逐步释放以及2H23基数相对较低，预计2H24增速将回暖。我们预计在不考虑惠泰并表对公司收入增厚的情况下，公司2024年内生收入增速+18%。维持目标价人民币390元，对应28x2025E PE，较过去3年PE均值（35x）低0.6个标准差。
    投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、地缘政治影响。

1Q24收入符合预期但利润率低于预期，维持全年指引

药明康德(603259)
    药明康德1Q24收入符合我们预期，但经调整Non-IFRS归母净利润低于预期。公司维持全年指引不变，上半年收入有望占全年收入42%-45%，利润率有望随着产能爬坡逐季改善。维持港股和A股目标价。
    1Q24收入符合我们预期，但经调整Non-IFRS归母净利润低于预期：1Q24总收入为79.8亿元（-11%YoY,-26.1%QoQ），符合我们预期，略低于Visible Alpha一致预期，其中非新冠收入同比下降1.8%；经调整Non-IFRS归母净利润为19.1亿元（-18.3%YoY,-28.8%QoQ），不及我们预期和Visbile Alpha一致预期，不及我们预期主要由于Non-IFRS调整项总和低于预期导致（股权激励费用和汇兑损益低于预期及权益类投资损失高于预期）。利润率方面，1Q24报表口径毛利润率为37.7%（-1.7ppts YoY,-2.2ppts QoQ），经调整non-IFRS毛利率为38.7%(-2.3ppts YoY,-2.4ppts QoQ)；经调整Non-IFRS归母净利润率为24%(-2.2ppts YoY,-0.9ppts QoQ)。管理层表示，1Q24利润率下降主要受项目交付节奏和产能爬坡利用率较低影响。
    早期业务受行业融资疲软影响：1Q24药明康德各早期阶段业务均出现不同程度的同比环比下降，包括Wuxi Chemistry板块下R收入（-17.5%YoY,-19.7%QoQ），Wuxi Testing板块下实验室分析与测试服务(-0.6%YoY,-15.5%QoQ)，Wuxi Biology板块收入(-2.8%YoY,-14.7%QoQ)。根据管理层发言，新药研发早期阶段业务目前仍然受到投融资疲软影响，客户处于观望状态，导致新签订单略有放缓，因此早期阶段收入目前仍没看到明显恢复。此外，由于实验室测试服务一半业务来自国内，激烈竞争下价格压力较大，也一定程度影响了单季新签订单转化为收入。考虑到降息预期已进一步推迟至2024年底，我们对早期业务收入增速持较为保守态度。
    美国生物安全法草案负面影响开始显现：一方面，美国生物安全法案草案已明显影响Wuxi ATU业务获取新订单和新客户（由于涉及提取病人细胞，客户担忧增加），因此该板块1Q24收入同比下跌13.6%、环比下跌0.4%。另一方面，个别早期研发客户由于议案草案的扰动取消了部分早期研发服务。目前草案尚无新进展，考虑到部分客户已受法案草案影响而持观望态度、1Q24美国客户非新冠收入基本和1Q23持平、1Q24新增300+客户中40%来自于欧美（我们推测可能欧洲客户新增占多），我们对于美国客户全年收入增速持保守谨慎态度。
    维持全年指引，上半年收入预计占全年收入42%-45%；CDMO业务剔除新冠商业化项目预计全年维持双位数增长：公司维持之前所说的全年指引，即收入实现-5%~+0.4%YoY，经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平。2024上半年收入有望占到全年收入42%-45%左右。随着产能的爬坡，利润率有望逐季改善。1Q24D&M收入为40亿元（-11.9%YoY,-33.2%QoQ），其中剔除新冠商业化项目后D&M收入增长+1.2%YoY，主要受到项目交付节奏季度间波动影响。1Q24新增11个商业化和临床III期项目（包括新增2个商业化项目），管理层预计CDMO收入会逐步增长，扣除新冠商业化项目收入，全年有望实现双位数增长。另外，TIDES业务在1Q24实现收入7.8亿元（+43.1%YoY,-41.8%QoQ，环比下降主要受项目交付节奏影响），1Q24在手订单增长了110%YoY，全年收入预计增长60%YoY左右。目前TIDES新增加的22000升产能正在进行商业化生产PPQ。
    维持港股48港元和A股目标价人民币60元：基于更新的财务信息，我们将2024/2025/2026E经调整归母净利润略微下调1.7%/0.2%/0.6%。维持港股48.0港元和A股目标价人民币60.0元。
    投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。

2023年年报及2024年一季报点评：2023年净利润高增，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    事件:
    2024年4月27日，赛轮轮胎发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入259.78亿元，同比上升18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比上升132.07%；实现扣非归母净利润31.46亿元，同比上升135.64%；销售毛利率27.64%，同比上升9.22pct，销售净利率12.33%，同比上升5.81pct；经营活动现金流净额为53.13亿元，同比增加31.14亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入69.67亿元，同比+34.38%，环比-5.61%；实现归母净利润为10.66亿元，同比+299.33%，环比+8.86%；扣非后归母净利润10.48亿元，同比+312.84%，环比+8.60%；经营活动现金流净额为23.20亿元，同比+11.51亿元，环比+12.14亿元。销售毛利率为33.58%，同比+13.80pct，环比+5.80pct；销售净利率为15.77%，同比+10.14pct，环比+2.00pct。
    同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入72.96亿元，同比+35.84%，环比+4.72%；实现归母净利润为10.34亿元，同比+191.19%，环比-3.06%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比+176.54%，环比-3.13%；经营活动现金流净额为-1.04亿元，同比-7.61亿元，环比-24.24亿元。销售毛利率为27.68%，同比+7.36pct，环比-5.90pct；销售净利率为14.39%，同比+7.53pct，环比-1.38pct。
    投资要点:
    2023年轮胎产销两旺，净利润同比高增
    2023年实现营业收入259.78亿元，同比上升18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比上升132.07%。其中，2023年公司实现毛利润71.79亿元，同比+31.46亿元；期间费用33.88亿元，同比+10.48亿元，资产减值损失-1.84亿元，损失同比下降909万元，信用减值损失-752万元，损失同比下降1486万元。2023年公司经营活动现金流净额为53.13亿元，同比增加31.14亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用率为4.95%，同比+1.13pct；管理费用率为3.36%，同比+0.58pct；研发费用率为3.23%，同比+0.39pct；财务费用率分别为1.51%，同比+0.24pct。
    轮胎产销方面，2023年公司实现轮胎生产量5863.54万条，同比+35.71%；实现轮胎销售量5578.63万条，同比+27.07%；轮胎业务实现营收246.18亿元，同比+22.13%；实现毛利润69.71亿元，同比+83.09%；轮胎业务毛利率28.32%，同比+9.43pct。
    2023年Q4公司实现净利润10.99亿元，环比增加8258万元，实现毛利润23.39亿元，环比上升2.89亿元，期间费用10.61亿元，环比上升1.51亿元，投资收益3543万元，环比上升6041万元，所得税费用7604万元，环比下降2689万元。
    公司Q1净利润同比高增，环比小幅下滑
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润10.50亿元，同比+184.67%，环比下降4843万元。2024Q1实现毛利润20.20亿元，环比下降3.20亿元，费用方面，2024Q1销售费用为2.79亿元，环比下降1.90亿元；管理费用为2.50亿元，环比下降8万元；研发费用为2.20亿元，环比下降141万元；财务费用为0.75亿元，环比下降4478万元。2024Q1的资产减值损失为-1021万元，环比上升8284万元，信用减值损失为-430万元，环比下降373万元。
    非公路轮胎技术改造基本完成，该领域竞争力提升
    2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。
    公司在建产能体量大，看好长期成长性
    2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公
    路轮胎项目。截至2024年4月，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为329.19、392.96、421.86亿元，归母净利润分别为43.49、49.97、54.86亿元，对应PE分别13、11、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩稳步增长，内外饰发力+海外市场进入放量周期

新泉股份(603179)
    事件:
    新泉股份2024年4月29日发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%；实现归属于母公司所有者的净利润2.04亿元，同比+34.74%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润2.02亿元，同比+35.40%。
    投资要点:
    2024Q1营收稳健增长，利润端同比提升。2024Q1，公司实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；实现归母净利润2.04亿元，同比+34.74%，环比-16.52%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。公司营收稳健增长，主要系内外饰业务同步发力，公司客户订单持续放量，销售规模同比增长。
    毛利率同比提升，期间费用率提升导致净利率有所下滑。2024Q1，公司销售毛利率为20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct；公司销售净利率为6.66%，同比-0.42pct，环比-0.83pct，公司净利率同环比下滑，主要系期间费用率提升较多，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，其中管理费用率同比+0.70pct，环比+1.17pct，我们认为主要系支付给职工及为职工支付的现金增加所致，2024Q1，公司支付给职工及为职工支付的现金为4.14亿元，同比+49.2%。
    发布员工持股计划彰显发展信心。为调动员工积极性，奠定长期发展信心，公司于4月29日发布第三期员工持股计划（草案），本次参加认购的员工总人数不超过1100人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共12人，合计份额不超过4亿份，总金额不超过4亿元。
    持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2023年，公司墨西哥工厂实现量产，为满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，公司于2023年2月和9月，先后增资5000万美元和9500万美元；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，开
    拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。我们认为，2024年公司海外新增定点将陆续量产释放业绩，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.08、14.29、17.71亿元，同比增速为38%、29%、24%；EPS为2.27、2.93、3.63元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、13倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

2024年一季报点评：积极应对行业竞争，出口/新能源份额持续增长

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：公司披露2024年一季报，公司Q1实现营收370.23亿元，同环比+7.1%/-14.1%，归母净利润11.58亿元，同环比-83.4%/-19.9%，扣非后归母净利润1.12亿元，同环比分别-91.8%/-33.7%，Q1业绩表现低于我们预期，主要系公司应对激烈竞争的下游市场释放较多商务政策，折扣增加所致。
    公司积极应对行业竞争，深蓝/启源/阿维塔以及引力油车市场份额同步向上。公司Q1实现自主品牌销量58.9万辆，同环比分别+13.6%/+7.3%，其中乘用车销量43.7万辆，同环比分别+10.4%/+4.5%，深蓝/阿维塔Q1分别3.9/1.1万辆，同比分别+154.4%/+93.8%，环比分别-17.3%/+72.8%，启源4款车型实现销量2.83万辆，环比基本持平。Q1折算自主品牌（不包含阿维塔）单车均价6.41万元，同环比分别-4.9%/-19.4%，均价下滑主要系Q1比亚迪等友商推出系列荣耀版车型，行业以价换量竞争趋势下公司跟进“真香版”启源等系列年度改款，提升产品性价比和市场竞争力，保证销量和份额稳步提升；Q1公司新能源以及出口销量分别实现12.9/10.9万辆，占比分别21.9%/18.5%，同比均明显提升。Q1公司折扣增加使得毛利率同环比分别下滑4.1/5.1pct至14.4%，以启源/引力等品牌为主。费用率角度，Q1公司销管研费用率分别5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.9/+0.5/+0.2pct，环比+0.3/2.4/0.8pct，主要系公司销售/管理/研发等团队规模持续增加，员工薪酬增加所致。自主经营业绩维度，公司Q1扣非且扣除合联营企业投资收益后归母净利润-0.37亿元，同环比均明显降低（去年同期/去年Q4分别为15.44/25.69亿元），公司终端折扣增加较多同时Q1供应链降本未能落地，导致利润波动较大。
    展望未来：新车周期强势，份额稳步提升。展望2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。
    盈利预测与投资评级：考虑乘用车行业竞争进一步加剧，我们下调公司2024~2026年盈利预测，分别由93/116/136亿元下调至84/111/127亿元，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE估值19/15/13倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

2023年年报及2024年一季度报告点评报告：2023年公司业绩大幅增长，产品结构不断优化

三角轮胎(601163)
    事件:
    2024年4月27日，三角轮胎发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比+117.37；销售毛利率21.51%，同比+6.68pct，销售净利率13.40%，同比+5.40pct；经营活动现金流净额为17.98亿元，同比+20.95%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入25.52亿元，同比+5.65%，环比4.59%；实现归母净利润为3.39亿元，同比+26.70%，环比-24.62%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比+31.96%，环比-26.66%；经营活动现金流净额为4.85亿元，同比-15.92%，环比+34.94%。销售毛利率为21.72%，同比+3.53pct，环比-2.56pct；销售净利率为13.28%，同比+2.22pct，环比-3.53pct。
    同时，公司公布2024年一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入23.85亿元，同比-2.93%，环比-6.53%；实现归母净利润为2.94亿元，同比+26.92%，环比-13.22%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+34.47%，环比-15.65%；经营活动现金流净额为0.02亿元，同比-97.50%，环比-99.61%。销售毛利率为20.78%，同比+2.87pct，环比-0.94pct；销售净利率为12.33%，同比+2.91pct，环比-0.95pct。
    投资要点:
    产销量同比增加，2023年公司业绩大幅增长
    2023年实现营业收入104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%。其中，2023年公司实现毛利润22.42亿元，同比+8.74亿元；期间费用7.69亿元，同比+0.89亿元；资产减值损失-0.39亿元，同比-0.07亿元，主要系2022年美国工厂项目终止，处置在建工程影响；信用减值损失-0.09亿元，同比-0.03亿元，主要系营收账款增加影响。期间费用方面，2023年公司销售费用为3.82%，同比+0.11pct；管理费用为2.47%，同比-0.08pct；研发费用为1.40%，同比-0.15pct；财务费用率分别为-0.30%，同比+0.12pct。轮胎产销方面，2023年公司
    实现轮胎生产量2417.28万条，同比+7.52%；实现轮胎销售量2568.45万条，同比+15.63%。
    2023年Q4公司实现净利润3.39亿元，环比-1.11亿元，实现毛利润5.54亿元，环比-0.95亿元，期间费用2.08亿元，环比+0.06亿元。
    轮胎产销量环比减少，2024Q1业绩下降
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润2.94亿元，环比-0.45亿元，利润下降主要轮胎销量减少影响。2024Q1实现毛利润4.96亿元，环比-0.59亿元，费用方面，2024Q1销售费用为0.99亿元，环比-0.06亿元；管理费用为0.59亿元，环比-0.14亿元；研发费用为0.29元，环比-0.14亿元；财务费用为-0.09亿元，环比+0.04亿元。2024Q1的资产减值损失为-0.19亿元，环比-0.17亿元。轮胎产销方面，2024Q1公司实现轮胎生产量572.41万条，环比-8.14%；实现轮胎销售量586.79万条，环比-4.42%。
    优化产品结构，提升市场竞争优势
    公司生产经营较为稳健，公司产能约2688万条，2023年公司生产各类轮胎2417万条，产能利用率89.93%。同时，公司坚持研发创新，持续优化产品结构，不断提升产品性能，推进产品高性能化、绿色化、差异化及智能化，2023年公司投放新产品117个。商用车胎获得宇通、金龙、中通、比亚迪等主机厂的认可并进入其新能源车标配体系；乘用车胎进入上汽通用五菱乘用车体系，开发了现代起亚、上汽通用五菱、吉利、郑州日产及江铃等主机厂项目，完成现代起亚、郑州日产等项目的性能认可，实现吉利、上汽通用五菱等多个项目的供货。工程车胎与卡特彼勒、小松等开展了高端配套合作，与卡特彼勒青州工厂、长城重工、上海三一、龙工等完成了新能源车辆的批量配套；特种轮胎完成新一代全地形越野轮胎花纹产品开发，18寸圈口直径工业子午线轮胎在多个型号桥梁运输特种车辆实现产品配套。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为111.32、117.45、124.86亿元，归母净利润分别为16.02、17.26、18.59亿元，对应PE分别8.58、7.97、7.40倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，叠加轮胎市场高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：多业务延续增长态势，一季度实现扭亏为盈

天康生物(002100)
    事件：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收190.3亿元，同比+12.0%；实现归母净利润-13.6亿元，同比-585.5%；计提资产减值损失5.0亿元，拖累全年业绩表现。2024Q1实现营收37.8亿元，同比-2.9%，环比-12.6%；实现归母净利润0.5亿元，同环比成功实现扭亏为盈。
    2023年公司各项业务都有不同程度提升，一季度延续增长态势。2023年，公司生猪养殖产业链实现营收55.4亿元，同比+8.1%，毛利率-13.8%，同比-22.1PCT；饲料业务实现营收64.9亿元，同比+17.4%，毛利率10.2%，同比+0.4PCT；兽药业务实现营收10.0亿元，同比+5.93%，毛利率+62.6%，同比-3.3PCT。2024Q1公司延续增长态势，饲料业务实现销量66.9万吨，同比+13.5%；动物疫苗实现销售收入3.4亿元，同比+13.1%。2024年公司目标实现饲料销量315万吨，动物疫苗营收12亿元。
    生猪出栏稳步增长，成本管控日益精进。2023年公司销售生猪281.6万头，同比+38.9%；销售均价为14.2元/kg，同比-18.0%。2024Q1公司销售生猪64.7万头，销售均价为13.4元/kg。公司养殖成本逐步降低，2023年9、10月份公司生猪养殖完全成本已降至16.5元/kg以下，2024Q1已降至15.99元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约311元。公司产能以稳为主，截至2023年末，公司能繁母猪存栏14万头，PSY达到25头。随着公司部分新建养殖基地投产和丹系母猪更新工作的推进，未来公司出栏规模及生产效率都有望提升。2024年公司目标实现生猪销售约300-350万头，力争PSY达到28头左右、完全成本控制在15.5元/kg。
    货币资金储备相对充裕，现金流安全稳定。截至2023年末，公司货币资金28.2亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额17.5亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司融资渠道通畅，与当地银行保持了良好且稳定的合作关系，资金授信额度充裕，能够保证公司现金流的安全稳定。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18、10.84、14.97亿元，EPS分别为0.38、0.79、1.10元，对应PE分别为19、9、7倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

2023年年报及2024年一季报点评：募投产能陆续落地，3D打印粉末持续放量

有研粉材(688456)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入26.81亿元，同比减少3.58%，归母净利润0.55亿元，同比减少0.59%，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少38.85%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入6.74亿元，环比减少8.68%，同比增长4.29%；实现归母净利润0.17亿元，环比增加100.68%，同比减少0.76%；实现扣非归母净利润94万元，环比减少80.83%，同比减少88.36%。2024Q1，公司实现营业收入6.61亿元，环比-1.95%，同比+8.76%；实现归母净利润0.10亿元，环比-42.32%，同比-8.44%；实现扣非归母净利润0.06亿元，环比+560.74%，同比-37.29%。
    量&价：3D打印粉末销售持续放量。2023年，公司铜粉销量约23,118.26吨，同比+0.93%，锡粉销量约2955.11吨，同比-5.86%，3D打印粉末销量约89.78吨，同比+22.38%，电子浆料销量约334.98吨，同比+133.11%。铜粉销量保持稳定，锡粉销量受到电子需求疲软影响有所下滑，电子浆料销量同比增加主要系成立有研纳微产能扩大所致，3D打印粉体材料销量同比增加主要系开发新客户销量增加。2023年，公司毛利率为8.31%，同比提升0.96pct；2023Q4，公司毛利率为8.37%，环比下降0.05pct，同比提升1.55pct；2024Q1，公司毛利率为8.58%，同比-0.18pct，环比+0.21pct。
    资产处置收益：2023Q4，有研增材通过北京产权交易所公开挂牌转让真空感应熔炼惰性气体雾化制粉设备及粉末涡轮盘用镍基高温合金粉末生产技术给钢研高纳，本次资产转让总评估值为1681万元（不含税），最终交易价格为1820万元（含税），该笔交易确认资产处置收益，增益利润总额1049.21万元。
    核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地23年下半年投产，泰国项目24年3月份已经开始试生产，预计6月底可以实现生产，之后整体铜基粉体产能将达4万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨；公司持续推进产品结构升级，粒度更细的高附加值锡粉产品份额有望持续提升；
    3）3D打印粉体材料板块：有研增材500吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益3D打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。4）电子浆料板块：公司往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，成立子公司有研纳微负责电子浆料业务，进一步提升附加值，未来盈利能力有望持续提升。
    投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为0.72、1.00、1.27亿元，对应4月30日股价的PE分别为43/30/24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

2024年一季报点评：公司一季度净利润环比略增，整体经营向好

国瓷材料(300285)
    事件:
    2024年4月26日，国瓷材料发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入8.27亿元，同比+5.23%，环比-22.89%；实现归母净利润为1.33亿元，同比+7.99%，环比+3.97%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长20.04%，环比-13.08%；经营活动现金流净额为3377万元，同比增加6416万元，环比减少2.97亿元。销售毛利率为38.82%，同比+1.51pct，环比-4.40pct。销售净利率为17.72%，同比
    0.92pct，环比+5.09pct。
    投资要点:
    2024年Q1净利润环比增加，各部分费用环比下降
    Q1公司的毛利润为3.21亿元，环比下降1.42亿元。净利润为1.46亿元，环比上升1107万元。各类费用均有不同程度的降低。销售费用为4452万元，环比下降149万元；管理费用为5619万元，环比下降4209万元；研发费用6181万元，环比下降2557万元；财务费用为580万元，环比下降307万元，主要是因为汇兑收益增加。资产减值损失为51万元，损失环比下降3293万元，主要是因为销售回款良好，坏账计提减少，信用减值损失927万元，损失环比下降938万元。
    聚焦精密陶瓷领域技术创新，多产品齐发力
    公司设立江苏国瓷精密陶瓷研究院，进一步聚焦精密陶瓷领域的纵向深度研发布局，以满足市场对高性能、高质量精密陶瓷产品的需求。精密陶瓷材料板块，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载国内外头部新能源车企的主力车型；公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。
    回购股票进行股权激励或员工持股计划，彰显管理层信心
    公司于2024年2月5日召开会议，审议并通过了《关于继续回购公司股份方案的议案》，公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价格不超过人民币25元/股（含），该举措彰显管理层对公司未来发展的信心。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营收分别为46.82、56.94、66.94亿元，归母净利润分别为7.45、10.10、12.68亿元，对应PE分别26、19、15倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑，原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1盈利改善，看好涤纶长丝行业效益提升

桐昆股份(601233)
    事件：
    2024年4月26日，桐昆股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入826.4亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长512.1%；销售毛利率5.06%，同比增长1.8个pct，销售净利率0.99%，同比增长0.8个pct；经营活动现金流净额为31.2亿元。
    2023年Q4单季度，公司实现营业收入208.98亿元，同比+41.16%，环比-15.88%；实现归母净利润为-1.07亿元，同比-181.8%，环比-113.4%；经营活动现金流净额为27.98亿元。销售毛利率为1.98%，同比+6.9个pct，环比-4.4个pct。销售净利率为-0.49%，同比+11.7个pct，环比-3.7个pct。
    2024年4月29日，桐昆股份发布2024年一季报，2024年Q1单季度，公司实现营业收入211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%；实现归母净利润为5.80亿元，同比和环比均扭亏为盈；经营活动现金流净额为-53.21亿元。销售毛利率为6.71%，同比+1.9个pct，环比+4.7个pct。销售净利率为2.77%，同比+5.7个pct，环比+3.3个pct。
    投资要点：
    2023年公司产销明显增长，经营得到实质性改善
    2023年，公司实现归母净利润7.97亿元，同比大幅增长512.1%，其中，参股公司浙石化确认投资收益2.72亿元。一方面，涤纶长丝产业处于逐步复苏状态，尽管2023年行业整体扩产规模较大，但得益于下游需求增长，公司2023年涤纶长丝利润率同比有所恢复；另一方面，公司底部逆势扩张，产销量明显增长。分产品板块来看，2023年，POY营业收入为532亿元，同比+31%，毛利率为5.22%，同比提升2.3个pct，实现销量784万吨，同比+35%；FDY营业收入为112亿元，同比+37%，毛利率为9.81%，同比提升2.4个pct，实现销量147万吨，同比+38%；DTY营业收入为82亿元，同比+21%，毛利率为2.53%，同比提升2.1个pct，实现销量99万吨，同比+27%。但由于2023年新增PTA产能300万吨/年，2023年PTA外售量为91万吨，实现营业收入52亿元，毛利率为-0.96%，PTA板块亏损对公司整体盈利造成负影响。此外，2023年公司销售/管理/财务费用率分别0.14%/1.64%/0.95%，同比分别变化-0.02个pct/-0.29个pct/+0.26个pct。
    2024Q1盈利持续改善，参股公司浙石化投资收益提升
    2024年Q1公司实现归母净利润5.80亿元，同比增加10.7亿元，环比增加6.9亿元，其中2024Q1对参股公司浙石化确认投资收益2.5亿元。一方面，公司主营产品盈利水平提升，毛利润为14.2亿元，同比增加6.5亿元，环比增加10.0亿元。据公司披露的经营数据，2024年Q1，POY营业收入为132亿元，同比+41%、环比-13%，销量为194万吨，同比+37%、环比-15%，平均价格为6819元/吨，同比+2.4%、环比+2.3%；FDY营业收入为32亿元，同比+42%、环比-8%，销量为42万吨，同比+37%、环比-10%，平均价格为7711元/吨，同比+4%、环比+2%；DTY营业收入为19.72亿元，同比+15%、环比-15%，销量为24万吨，同比+13%、环比-17%，平均价格为8406元/吨，同比+2%、环比+3%。另一方面，同比来看，公司管理/研发/财务费用同比分别增加0.6/1.1/1.5亿元，其他收益/投资收益/公允价值变动净收益同比分别增加0.9/7.0/0.6亿元，投资收益同比提升明显主要由于参股公司浙石化经营改善。环比来看，公司所得税环比增加3.1亿元。
    向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长
    2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。据公司公告，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元。其中，华灿国际持有泰昆石化90%股权，公司持有华灿国际51%股权，待项目落地有望助力公司中长期成长。
    盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为864、949、1051亿元，归母净利润分别为27.90、41.76、56.53亿元，对应PE分别12、8、6倍，公司作为涤纶长丝行业龙头，有望受益于未来涤纶长丝行业竞争格局优化，叠加印尼项目有望支撑未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价格波动、环保政策变动。
   

公司信息更新报告：存量出清，增量蓄势待发，即将迎来发展新阶段

悦康药业(688658)
    营收短期承压，研发能力持续加强促发展，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收41.96亿元（同比-7.61%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.85亿元（-44.87%）；扣非归母净利润1.32亿元（-50.89%）。2024Q1实现营收9.68亿元（-14.24%）；归母净利润0.69亿元（-18.72%）；扣非归母净利润0.65亿元（-22.22%）从盈利能力来看，2023年毛利率为62.67%（-1.97pct），净利率为4.47%（-2.99pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为42.11%（-1.45pct）；管理费用率为5.9%（+0.09pct）；财务费用率为-0.24%（+0.47pct）；研发费用率8.39%（+0.80pct）。我们看好公司研发能力加强带来的长期发展潜力，上调2024年，下调2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/4.08/5.48亿元（原预计2024-2025年为3.16/4.49亿元），EPS为0.71/0.91/1.22元，当前股价对应PE为23.2/18.2/13.6倍，维持“买入”评级。
    抗感染类产品营收稳健增长，消化系统及心脑血管等品类销售下滑
    2023年公司抗感染类营收10.21亿元（+11.63%）；心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%）；消化系统类营收1.17亿元（-62.12%）；降糖类营收1.79亿元（-25.97%）；原料药营收1.59亿元（-18.35%）；其他类产品营收0.48亿元（-54.26%）。消化系统类营收下降显著，主要系奥美拉唑肠溶胶囊市场竞争激烈，同类产品市场价格下降等方面影响，存量业务出清。
    研发投入不断提高，创新能力持续加强
    公司以创新为发展核心，始终维持着较高比例的研发投入。2023年公司研发投入4.36亿元，占营收比例达10.38%，为创新药研发项目的迅速推进提供了强有力的支撑。截至2023年底，公司拥有研发项目共46项，其中在研创新药18项，在研仿制药及一致性评价项目28项。同时，公司的重点中药创新药注射用羟基红花黄色素A的NDA申请已于2023年12月获CDE受理；复方银杏叶片、紫花温肺止嗽颗粒的NDA申请已于2024Q1获CDE受理，即将迎来收获期。
    风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。

科创板公司动态研究：业绩保持高速增长，新兴市场需求持续旺盛

传音控股(688036)
    传音控股在4月23日发布2023年年度报告，在4月25日发布2024年第一季度报告。2023年公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。
    单季度看，2023Q4公司实现营收192.73亿元，同比增长82.44%，环比增长7.11%；实现归母净利润16.53亿元，同比增长632.29%；实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长827.73%；归母净利润和扣非归母净利润均环比小幅下降。
    2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；扣非归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。
    投资要点:
    2023年手机业务收入同比增长近35%，新兴市场出货量和市占率持续提升。2023年公司手机业务持续开拓非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，全年手机业务实现营收573.48亿元，同比增长34.88%，毛利率24.18%，同比增长3.57pct，出货量达到约1.94亿部，同比增长约24%。根据IDC，2023年公司在全球手机市场占有率为14.0%，同比增长2.3pct，全球手机品牌厂商中排名第三。其中智能机在全球智能机市场占有率为8.1%，排名第五。分市场看，2023年公司在非洲智能机市场占有率超过40%，排名第一；在巴基斯坦智能机占有率超过40%，排名第一；在孟加拉国智能机占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。
    推进扩品类业务+构建移动互联生态，公司非洲市场的品牌优势持续增强。公司深度洞察本地用户，加大本地化产品研发力度，同时扩大零售布局，实现线下品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。2023年，公司借助在非洲市场的优势地位，通过产品技术创新和本地化运营，开发适合非洲用户使用场景的离线模式，并与非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、非洲头部信息流与内容聚合平台Scooper和综合内容分发应用Phoenix等开展商业合作，开发出针对非洲市场用户的本地化功能，深受非洲用户认可，在非洲市场获得广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲之王”。
    公司三级研发体系不断成熟，维持市场领先地位。公司2023年研发投入22.56亿元，同比增长8.56%。公司依托基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系，持续创造本地差异化用户价值，在四大核心技术领域保持领先优势。在深肤色拍照技术领域，公司发布UniversalTone多肤色影像技术，解决新兴市场多地区不同肤色和审美个性化影像需求，并发布移动终端计算摄影领域的国际标准。在硬件新材料应用创新领域，公司研发多种低碳环保新材料，将绿色发展理念融入日常经营管理，为新兴市场用户提供更美好的环保产品。在大数据用户行为分析领域，公司在遵循当地法律法规和充分保护用户隐私的前提下，利用大数据测算产品和服务的问题及用户需求变化，不断优化产品设计和开发，不断提升用户使用体验和满意度。在OS系统及移动互联网服务领域，公司利用大模型技术，设备互联互通协议等，结合本地化市场用户需求，发布TECNOAI，提升用户智能设备移动体验。
    盈利预测和投资评级：公司是国内为数不多的优秀出海品牌，在新兴市场领先优势明显，基于公司已经建立的竞争优势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收777.96、905.34、1028.09亿元，实现归母净利润68.46、79.32、90.74亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑当前经营节奏以及估值水平，维持“买入”评级。
    风险提示：新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料成本涨价风险，竞争格局恶化风险，境外运营管理风险。
   

2023年报&2024一季报点评：24Q1酒糟饲料销量高增，打造生物发酵新质生产力

路德环境(688156)
    投资要点
    事件：2023年公司营收3.51亿元（同比+2.63%，下同），归母净利润0.27亿元（+4.02%）；2024Q1公司营收0.68亿元（+21.90%），归母净利润0.06亿元（+54.15%）。
    2023年酒糟饲料销量同增28%至9.33万吨，古蔺项目盈利稳健，金沙项目产能爬坡中。2023年公司酒糟饲料营收1.97亿元（+24.22%），收入占比56.05%（+9.74pct），毛利率29.80%（+0.27pct），酒糟饲料产量10.14万吨（+38.89%），销量9.33万吨（+27.63%），销售均价2110元/吨（-2.67%），其中1）古蔺项目：产能7万吨/年，2023年产量6.54万吨（-10.42%），销量6.53万吨（-10.63%），产销率99.85%，子公司古蔺路德净利润0.31亿元（-4.93%）。2）金沙一期：2023Q2投产，产能10万吨/年，2023年产量3.60万吨，销量2.80万吨，产销率77.78%，子公司金沙路德净利润-138万元，产能爬坡中，盈利有待提升。
    2024Q1白酒糟生物发酵饲料销量同增66%，酒糟资源化收入占比提至74%。2024Q1白酒糟生物发酵饲料业务实现营收5032.72万元（+62.99%），收入占比74.06%（+18.67pct），销量2.45万吨（+66.30%），主要系公司重塑销售架构组建销售公司和专业营销团队，调整营销策略，持续加强市场开发力度，进行产品迭代升级，提升产品性价比。
    河湖淤泥择优开展，工程泥浆处置量下滑，连云港碱渣项目进入调试阶段。①河湖淤泥：2023年营收9005.29万元（-9.46%），2024Q1营业收入748.82万元（+16.97%），公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目；②工程泥浆：2023年营收5459.41万元（-33.77%），2024Q1营收340.49万元（-81.37%），主要受基础建设和房地产复苏尚未实质性启动的影响，未来有望回归正常；③工业渣泥：连云港碱渣治理项目尚处于设备调试阶段，投运后将对未来无机板块业务形成收益贡献。
    创新生物发酵技术发展新质生产力，酒糟资源化龙头扩产加速。我国将生物制造列为重点发展的战略性新兴产业，是提升新质生产力的重要手段之一。公司创新开辟白酒糟生物发酵饲料新赛道，助力新质生产力发展，技术&渠道&产品优势护航龙头地位。截至2023年底公司已规划了7个白酒糟生物发酵饲料项目，年酒糟处理量约180万吨/年，涵盖酱香型、浓香型、馥郁香型三种酒糟，公司已规划酒糟饲料产能66万吨/年，其中已投产17万吨，在建30万吨/年。古蔺项目孵化成熟，2023年毛利率32.23%，净利率达22.27%。公司加大销售投入，调整销售策略，有望快速打开销路，加速成熟项目复制。
    盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑下游养殖业景气度、大客户拓展及产能爬坡、新项目建设进展等因素，我们将公司2024-2025年归母净利润从1.49/2.42调降至0.78/1.37亿元，预计2026年归母净利润为2.23亿元，对应21、12、7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目扩产低于预期
    事件：2023年公司实现营业收入3.51亿元，同比增加2.63%，归母净利润0.27亿元，同比增加4.02%；2024年一季度公司实现营业收入6795.47万元，同比增加21.90%，归母净利润567.38万元，同比增长54.15%。

2023年报&2024一季报点评：24Q1利润承压，下半年有望恢复增长

大参林(603233)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收245.31亿元（+15.45%，表示同比增速，下同），归母净利润11.66亿元（+12.63%），扣非归母净利润11.41亿元（+13.56%）；2024Q1实现营收67.52亿元（+13.54%），归母净利润3.98亿元（-19.79%），扣非归母净利润3.96亿元（-20.40%）。
    23年加盟业务实现翻倍以上增长。分行业看，公司2023年实现药品零售收入205.09亿元（+6.58%），毛利率38.15%（-0.28pct）；加盟及分销收入34.23亿元（+122.46%），毛利率11.24%（-0.02pct），公司“直营式加盟”不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。分产品看，公司2023年实现中西成药收入176.99亿元（+16.62%），毛利率31.16%（-2.09pct）；中参药材收入29.74亿元（+15.04%），毛利率42.88%（+0.55pct）；非药收入32.59亿元（+7.93%），毛利率43.52%（-3.70pct）。
    2023年经营数据梳理：加盟门店倍增，东北、华北、西北及西南地区增长明显。23全年公司实现毛利率35.90%（-1.90pct），扣非净利率4.65%（-0.10pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率22.92%（-1.36pct），原因为门店人效的提升；管理费用率4.83%（-0.39pct），原因为数智化升级带来的管理效率提升；财务费用率0.78%（-0.20pct）。截至2023年底，公司门店数量达14074家，其中直营9909家，加盟4165家。全年新增自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市），新进入31个地级市及省辖县。从扩张区域看，全年东北、华北、西北及西南地区合计新增1443家门店，同时该些区域实现营收34.44亿元，同比增长66.84%。
    2024Q1：新店及次新店扰动利润，下半年有望恢复业绩高增。公司2024Q1实现毛利率35.46%（-2.68pct），扣非净利率5.87%（-2.50pct），利润率下滑原因是24Q1新建门店为及23全年次新建门店仍在爬坡；24Q1销售费用率21.75%（+0.79pct），管理费用率4.17%（-0.02pct），财务费用率0.76%（+0.02pct）。预计未来随着次新店扭亏，下半年业绩有望恢复高增。
    盈利预测与投资评级：考虑公司扩张步伐稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由16.24/19.97亿元下调至14.28/17.39亿元，2026年为21.06亿元，对应PE为17/14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

白酒板块高股息率标的

洋河股份(002304)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年报及2024一季报，其中，2023年公司实现营业收入331.3亿元，同比+10.0%；归母净利润100.2亿元，同比+6.8%。1Q24实现营业收入162.6亿元，同比+8.0%；归母净利润60.6亿元，同比+5.0%。
    渠道持续下沉。公司2023年省内/省外分别实现收入324.9/143.9亿元，同比+5.9%/9.6%，省内/省外经销商数量分别-17/+568家。省内市场面临挤压式竞争，公司重在渠道梳理，提高经销商质量。省外针对河南、山东等样板市场进一步向县乡级市场下沉，同时针对部分新兴市场进行重点突破。
    中高档价位承压。公司2023年白酒业务收入324.9亿元，拆分量价来看，销量同比-16.6%，吨价同比+29.5%，增长主要由价增带动，反映公司产品结构优化。细分价格带，2023年中高档/普通酒分别实现收入285.4/39.5亿元，同比+8.8%/20.7%。其中23H2中高档/普通酒收入分别同比-5.4%/61.7%，洋河大曲及双沟放量明显，海天梦产品矩阵持续理顺。2023年商务消费承压，M6+重点工作在于渠道理顺和价盘梳理，M3水晶版受益于宴席市场回补增速较高。
    数字化相关费用滞后发生使费用率走高。公司2023年毛利率75.2%，同比+0.6pct；管理费用率/销售费用率分别为-1.1%/2.4%，同比-0.2/+0.1pct。公司销售费用率增加主要因2021-22年产品数字化和渠道数字化费用滞后发生，除此之外的费用投入比例实际为缩减趋势。1Q24毛利率76.0%，同比-0.6pct，管理费用/销售费用分别为2.8%/8.5%，同比-0.9/+1.1pct。2023年及2024一季度净利率分别为30.2%、37.3%，同比-0.9%、-1.1%。
    股息率较高。2023年公司现金分红70.2亿元，分红比例提升至70.1%，按最新收盘价计算股息率达4.9%。
    投资建议：根据最新业绩和公司经营目标调整盈利预测，预计2024-2026年EPS7.03/7.51/8.23元，2024/4/30收盘价95.07元对应P/E分别为14/13/12倍。增长动能放缓，但股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：省外市场开拓不及预期的风险；省内市场竞争加剧的风险。

业绩持续增长，采浆量创新高

上海莱士(002252)
    核心观点：
    事件：2024.4.28公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入79.64亿元，同比增长21.27%，主营业务发展良好；实现归属于上市公司股东的净利润17.79亿元，同比下降5.35%，主要受GDS长期股权投资权益法确认的投资损失影响。2024.4.29公司发布2024年一季度业绩报告，24Q1实现营业总收入20.56亿元，同比下降0.33%，归母净利润7.57亿元，同比增长5.32%，扣非归母净利润5.90亿元，同比下滑16.64%。
    2023年终端血制品需求旺盛，营收增速较快；2024Q1主要受去年同期高基数影响，营收出现下滑。2023年主力产品静丙和进口白蛋白销售实现快速增长，毛利率较为稳定。分品类来看，2023年人血白蛋白实现营收49.35亿元，同比增长16.84%，毛利率26.00%。其中进口白蛋白35.04亿元，同比增长28.16%，毛利率18.63%；自产白蛋白14.31亿元，同比减少3.94%，毛利率44.06%。静丙快速增长，实现营收18.05亿元，同比增长37.47%，毛利率56.63%。2024Q1营收和扣非归母净利润出现下滑，我们推测主要受到去年同期高基数影响，同时公司产品结构（进口、代理）发生变化。
    采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司全年采浆量突破1500吨，采浆量创历史新高。公司加大存量浆站的挖潜，并加大新献浆员招募力度和献浆员回献频次，积极拓展浆站数量，2023年公司通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站3家（丰镇市同路单采血浆站、永福冠峰单采血浆有限公司、忻城冠峰单采血浆有限公司），已有的44个浆站分布11个省份，分布位于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区）。
    布局因子类产品研发，全球尚无相同靶点产品上市。公司致力于血友病治疗的研究，2023年12月上海莱士SR604注射液（规格30mg(1mL)/瓶）临床试验申请获得受理，2024年3月获得药物临床试验批准。SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子VII缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子，SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，其部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。
    投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，坚持“内生+外延”双轮驱动战略，坚持以增强公司核心竞争力和持续发展能力为核心，持续加强并购及整合协同工作，我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.98/25.30/29.17亿元，当前股价对应2024-2026年PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

原料药业务稳健增长，地屈孕酮片开启制剂新篇章

奥锐特(605116)
    核心观点：
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入12.63亿元，同比增长25.24%，归母净利润2.89亿元，同比增长37.19%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长26.38%。2024Q1，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长11.08%，归母净利润0.82亿元，同比增长79.14%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长87.43%。
    高毛利制剂&原料药产品占比提升，利润率呈上升趋势。2023年公司整体毛利率为55.92%，同比上升4.3pct，主要因为公司开展制剂销售业务，制剂板块的毛利率达87.74%，拉高了整体毛利率；净利率为22.90%，同比上升1.35pct；扣非后净利率为20.71%，同比上升0.2pct。2024Q1公司整体毛利率为53.68%，净利率为24.49%，扣非后净利率为24.48%，较去年同期均有较大提升，推测主要是由于制剂产品放量以及高毛利原料药产品占比提升。费用率方面，2023年公司销售费用率7.98%，同比上升4.03pct，主要因为公司首个制剂产品开始销售，相关销售费用增加；管理费用率13.44%，同比基本持平；研发费用率10.84%，同比下降0.79pct；财务费用率为-1.30%，同比上升1.44pct，主要因为汇率变动导致汇兑收益减少；2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.19%、11.13%、8.62%、-3.47%，相比于2023全年均有所下降。
    主营业务增长稳健，心血管类和抗肿瘤类产品增长迅速。2023年公司原料药及中间体业务销售收入10.59亿元，同比增长16.06%。其中心血管类产品营业收入3.00亿元，同比增长26.94%，主要因为依普利酮和贝派度酸销售良好，市场份额进一步扩大；抗肿瘤类产品营业收入2.44亿元，同比增长73.63%，主要因为醋酸阿比特龙等原料药销售的增长，经过多年的市场培育，随着新老客户仿制药商业化加速，醋酸阿比特龙销售增长迅速；女性健康类产品在2021年开始上市销售，2023年实现营业收入1.89亿元，同比基本持平；呼吸系统类实现营业收入1.63亿元，同比增长7.48%；神经系统类产品营业收入0.74亿元，同比减少26.74%，主要因为竞争对手降价对公司欧洲市场销售造成一定冲击；抗感染类产品营业收入0.18亿元，同比减少60.32%，主要因为巴西HIV治疗一线用药变化导致订单减少；贸易类产品实现营业收入1.05亿元，同比增长18.88%；制剂产品地屈孕酮片于2023年6月上市，在上市首年实现销售收入0.90亿元。
    地屈孕酮片国内首仿获批，原料药+制剂一体化进程取得重大突破。2023年6月，公司地屈孕酮片作为国内首仿获得NMPA批准上市，这是公司首个获批的制剂产品，标志着公司“原料药+制剂”一体化战略取得重大突破。为配合地屈孕酮片上市，公司组建了一个将近20人的制剂营销团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年末，地屈孕酮片已经在24个省市挂网，进院1058家（含社区门诊），2023年实现销售收入8985万元。根据药智网的数据，近年来雅培制药的地屈孕酮片在我国公立医院的销售额总体呈增长趋势，2023年达到14.04亿元。庞大的市场规模，加上公司在该产品上的原料药-制剂一体化优势（目前全球掌握地屈孕酮原料药大规模生产的企业仅有奥锐特和原研企业2家），地屈孕酮片有望在后续为公司带来可观的收入和利润贡献。
    投资建议：公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领域的技术&产品布局有望打开中长期增长空间。我们预计公司2024-2026年收入分别为16.24、20.20、24.25亿元，同比增长28.62%、24.42%、20.01%，归母净利润为3.94、5.15、6.59亿元，同比增长36.2%、30.65%、27.92%，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：核心业务稳步推进，国产化“长城”未来成长可期

中国长城(000066)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入134.20亿元；归母净利润-9.77亿元；扣非归母净利润-11.80亿元。2024年一季度，公司实现营业收入26.63亿元，同比增长21.13%；归母净利润-2.50亿元；扣非归母净利润-2.67亿元。
    布局多个产品线，培育核心竞争力打开长期增长空间。1）服务器：加速布局一主多辅的服务器产品线，完成多线产品的认证；成功推出新一代高性能自主服务器产品，打造首台AI服务器；重构长城2U2P服务器整机架构；实现BMC模块和主板解耦。2）个人终端产品：导入飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本等产品，并全部上架销售。3）工控机：已在交通、电力行业形成典型销售案例。3）文印设备：发布“烽火”“雄关”系列29款文印产品，场景覆盖个人家庭、中小工作室、大中小企业和党政等市场，公司正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。4）系统装备领域：参与多项重要型号、重点科研生产任务；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。
    积极拓展行业和国际市场，向市场下沉寻找新的业绩增长点。公司新设国际市场领导小组、金融市场领导小组，探索跨企业市场开拓组织方式；行业终端产品在STM等项目中保持优势，并中标中组部、金融行业等多个具有示范性的项目；长城电源在DIYATX750-1200全模组金牌电源等五项重点研发项目达成批量生产；搭建文印业务销售体系及行业分销体系；加快推进在北美、欧盟、非洲、东南亚等区域设立海外办事处。
    市场波动导致业绩短期承压，打造自主计算产业未来可期。2023年信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，公司盈利空间被严重压缩；参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；公司“两金”高企，损益增加，上述原因导致公司2023年的业绩下滑。
    2024年公司将围绕“构建智能计算坚实底座”，重点加强智能计算拳头产品研发、做大做强主业规模、提升主业盈利能力，逐步成为具备核心竞争力的自主计算产业领军企业。2024年一季度公司营业收入同比增长21.13%，一定程度上反映了公司业务稳定发展的态势。2024年信创等业务均处于加速发展态势，公司也将“提升主业盈利能力”作为重要目标，业绩有望逐步回暖。
    投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/3.09/4.59亿元，对应PE分别为171X、102X、69X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。

2023年报及2024一季报点评：23Q4部分海风及电站转让延期，24年看好海风出货修复

明阳智能(601615)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营收278.6亿元，同降9.4%；归母净利润3.72亿元，同降89.2%；其中23Q4营收69.0亿元，同环降24%/34%；归母净利-8.6亿元，同环比-611%/-249%；24Q1营收50.8亿，同环比+85%/-26%，归母净利润3.04亿，同环比转正，毛利率20.6%，同环增7.3/23.4pct。
    24年风机预计出货15GW，同增35%+，其中海风出货4-5GW，有望增强盈利韧性！2023年风机出货9.7GW左右，同比+33%，其中海风3GW，同比+35%，Q4风机销售2.8GW，其中海风1GW，环降30%，海风出货略不及预期，主要系出货延后所致。2023年风机及配件毛利率6.4%，同降11.4pct。24Q1预计出货1.4-1.5GW，同增50%+。十四五末期，2024年预计为海风招标大年，叠加Q2进入旺季，公司风机交货有望逐季提升，预计全年出货约15GW（其中海风4-5GW，占约30%），海风占比提升有望增强盈利韧性！
    23Q4部分电站转让延期、预计24年转让3GW+。23年我们预计公司电站转让约0.5-0.6GW，同比基本持平，转让不及预期，主要系部分电站由于交易标的客观原因致交易延期。我们预计24Q1公司转让电站200MW左右，Q2预计继续交割23年剩余延期项目。截至2023年底公司在建容量达3.3GW（22年为2.15GW），在运容量2.56GW（22年为1.5GW），我们预计公司24年电站转让3GW+，充足的在建容量有助于持续实现转让收益。
    23年减值6.9亿元、经营性现金流承压。2023年期间费用率10.9%，同增1.8pct，其中Q4费用率11.3%，同环增5.0/2.3pct。24Q1期间费用率16.1%，同环比-7.5/+4.8pct，环增主要系研发费用率环比回升5.8pct。23年信用/资产减值5.1/1.8亿元，主要为应收账款及存货计提。23Q4/24Q1经营性现金流-2.7/-16.7亿元，持续承压。
    盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期、风机行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润24.4/30.3/33.3亿元（24/25年前值为50.8/60.6亿元），同比+556%/+24%/+10%，对应PE9x/7x/7x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

2023年报&2024一季报点评：需求边际改善，净利率再创新高

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：2023年：公司实现营业收入140.45亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润14.78亿元，同比增长34.24%；扣非净利润13.65亿元，同比增长36.80%。2024Q1：公司实现营业收入37.55亿元，同比+17.67%；实现归母净利润4.38亿元，同比+21.24%;实现扣非净利润4.20亿元，同比+21.56%。
    火锅料劈风斩浪创佳绩，24Q1需求边际改善显著。公司2023Q4收入同比-6.3%，2024Q1收入同比+17.7%，需求端边际改善显著。分品类看，2023年速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别同比+5.4%、+10.2%、+11.8%、+29.8%、+34.0%、-55.2%、-3.2%。24Q1速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品分别同比+4.4%/+27.7%/+31.5%/+12.3%。面米制品外部竞争激烈，2023年以来持续承压；火锅料增长快于行业，我们认为这主因：1）公司在火锅料龙头地位确立，且与竞争对手差距拉大，因此受竞争影响弱于面米制品；2）锁鲜装、丸之尊等新品带动产品结构提升。
    主业净利率再创新高，小龙虾价格低迷拖累整体盈利水。1）2023年：公司实现归母净利率10.52%，同比+1.49pct；扣非净利率9.72%，同比+1.53pct。其中2023年度实现毛利率23.21%，同比+1.25pct。2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.59%/2.74%/-0.64%/0.67%，同比-0.57/-0.07/-0.02/-0.09pct。此外，新柳伍2023年度未完成承诺的业绩发生3,609.29万元商誉减值对利润有一定影响。2）2024Q1：公司实现归母净利率11.68%，同比+0.34pct；扣非净利率11.18%，同比+0.36pct。单季度归母净利率再创新高，考虑到新柳伍、新宏业龙虾业务因价格走低，对收入、利润影响较显著，同时计提存货减值拖累集团公司盈利水平，预期公司主业净利率更高。其中2024年Q1实现毛利率26.55%，同比+1.85pct。2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.45%/3.12%/-0.48%/0.58%，同比+0.09/+0.3/+0.16/-0.01pct。管理费用率增加较大主因股权激励费用影响。
    盈利预测与投资评级：公司渠道BC兼顾，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，米面/火锅料/烤肠三路并进思路清晰。考虑餐饮需求偏弱、小龙虾价格较低，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司营收分别为160/181/202亿元（前次预计2024-2025年为175/202亿元），同增14%/13%/12%；归母净利润分别为17.4/20.6/23.8亿元（前次预计2024-2025年为18.45/22.21亿元），同增17.8%/18.6%/15.2%，EPS分别为5.94/7.04/8.11元，对应当前PE为16x、13x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，碳酸锂成本优势维持

藏格矿业(000408)
    投资要点
    24Q1实现归母净利5.3亿元，环增17%，符合市场预期。24年Q1营收6亿元，同减55%，环减41%，归母净利5.3亿元，同减43%，环增17%，扣非净利5.8亿元，同减37%，环减8%，毛利率50%，同减19pct，环减4.4pct，归母净利率86%，同增19pct，环增43pct，业绩符合市场预期。
    锂：Q1销量环增55%，单吨成本同比略降优势维持。24Q1碳酸锂产量2386吨，同增34%，环减38%，销量3970吨，同增643%，环增55%。价格成本方面，Q1碳酸锂收入约3.1亿元，营业成本约1.6亿元，含税均价8.8万元，环减31%，单吨销售成本3.9万元，同比略降，环增15%+，主要系盐湖季节性导致，单吨净利2.7万元左右，Q1贡献1.1亿元左右利润。麻米错盐湖首期5万吨LCE项目顺利推进，我们预计Q2获得项目核准和采矿许可证，25年底前有望全面投产。
    钾：Q1销量环减53%，单吨销售成本环降20%+。24Q1氯化钾产量15.9万吨，同减19%，环减52%，销量14万吨，同减63%，环减53%。价格成本方面，Q1钾肥收入约3.0亿元，营业成本约1.4亿元，含税均价2337元，环减14%，单吨销售成本降至1000元以内，环减20%+，单吨净利700-800元，Q1贡献1亿元左右利润，价格下降单位盈利小幅下滑。
    铜：Q1投资收益3.5亿元，略超预期。参股公司巨龙铜业Q1产铜4.2万吨，含税均价8万元左右，单吨净利2.7万元左右，实现营收30亿元，同增21%，净利润11亿元，同增12%，对应投资收益3.5亿元，同增12%，环增25%。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，我们预计25Q3试产、25Q4投产，达产后铜年产量将从23年的15.4万吨提高至30-35万吨。
    Q1费用率环比上升，经营性现金流承压。24Q1期间费用率10.7%，同增5.2pct，环增2.4pct，其中管理费用率9.4%，环增3.1pct。Q1末存货5.11亿元，较年初增加2.6%。Q1经营活动净现金流-2.4亿元，同减181%，环减134%；Q1资本开支0.3亿元，同增14%，环减61%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元，同比-21%/+14%/+32%，对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

公司事件点评报告：精益生产显成效，渠道变革可期

一鸣食品(605179)
    事件
    2024年04月29日，一鸣食品发布2024年一季度报。
    投资要点
    利润端恢复性增长，精益生产建设成效渐显
    公司2024Q1总营收6.43亿元（同增11%），归母净利润0.10亿元（同增126%），利润端实现恢复性增长。2024Q1毛利率同增1pct至30.60%。2024Q1销售/管理费用率分别为18.48%/6.75%，分别同比-1pct/+0.3pct。综合来看，2024Q1净利率同增1pct至1.61%，盈利端有所改善，精益生产建设与供应链资源管理成效逐渐显现。
    直销渠道高增，线上渠道未来可期
    分经营业态看，公司2024Q1加盟门店/经销渠道/直销渠道/直营门店的营收分别为2.22/0.76/1.16/1.43亿元，分别同比+4%/-0.1%/+47%/-0.3%，网络渠道和直销渠道增速亮眼，大客户战略驱动直销渠道延续增长趋势。从门店数量看，公司2024Q1末华东地区直营门店/加盟门店的数量分别为583/1449个，相比2024年初分别净变化-35/+9个。分地区看，公司2024Q1线上销售/华东地区的营收分别为0.23/5.57亿元，分别同增28%/9%，毛利率分别为39%/31%，在高毛利线上渠道高增趋势下，公司整体毛利有望进一步修复。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据一季度报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.16/0.23/0.31元/股，当前股价对应PE分别为72/50/37倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。

公司事件点评报告：利润端承压，看好后续修复潜力

天润乳业(600419)
    事件
    2024年04月29日，天润乳业发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收基本持平，利润端短期承压
    公司2024Q1总营收6.41亿元（同增1%），归母净利润0.05亿元（同减92%），利润端短期承压，主要系消费需求提振偏弱/乳制品市场价格战激烈/原料奶价格与牛只销售价格阶段性下行所致。2024Q1毛利率同减4pcts至16.43%。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为5.72%/4.14%/1.60%，分别同增0.1pct/1pct/1pct，整体来看费用率上行，预计系收购新农乳业/疆外市场开发所致。综合来看，2024Q1净利率同减9pcts至0.08%。公司当前加快淘汰牛只销售，优化牛群结构，后续生产效益有望提升，为盈利端改善奠定基础。
    疆外市场逆势开拓，修炼内功静待市场改善
    分产品看，2024Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为3.63/2.40/0.31/0.04亿元，分别同比+3%/-2%/+10%/+74%，常温乳制品表现优于低温乳制品。分销售模式看，2024Q1经销/直销渠道营收分别为5.63/0.74亿元，分别同比+4%/-17%。截至2024Q1末，公司总经销商955家，较年初净增加25家，其中疆内/疆外经销商数量分别净变化-3/+28家，疆外经销网络建设持续发力。分区域看，2024Q1疆内/疆外营收分别为3.71/2.67亿元，分别同比-1%/+4%，疆内市场表现稳定，疆外市场稳步增长。公司依托新疆地区的优质奶源，推出具有地方特色的产品，在疆外市场具有明显的差异化优势，山东齐源重点打造核心样板市场，辐射带动周边省份。
    盈利预测
    我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固，疆外扩张持续进行中，新农并表影响有望逐步减弱。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.55/0.68/0.80元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。

2024年一季报点评：Q1盈利持续改善，看好主业回暖及新产能释放

利安隆(300596)
    事件:
    2024年4月26日，利安隆发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入13.54亿元，同比+14.2%，环比-4.7%；实现归母净利润为1.07亿元，同比+29.2%，环比+34.7%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比+23.6%，环比+33.5%；经营活动现金流净额为-0.25亿元。销售毛利率为21.4%，同比+2.4个pct，环比+0.1个pct。销售净利率为7.7%，同比+0.7个pct，环比+2.0个pct。
    投资要点:
    2024Q1盈利持续改善，经营拐点显现
    2024年Q1单季度实现归母净利润为1.07亿元，同比增加0.24亿元，环比增加0.27亿元。公司积极面对行业竞争变化，进行产能升级和产品结构调整，毛利率改善明显，2023Q4公司销售毛利率为21.38%，同比+2.35个pct，环比+0.11个pct，实现毛利润为2.89亿元，同比增长0.63亿元，环比减少0.13亿元。销售/管理/研发费用同比分别增加0.07/0.12/0.28亿元，环比分别变化+0.04/+0.10/-0.34亿元，其他收益同比+0.14亿元，环比-0.08亿元。
    据福建应急管理，2024年4月14日，帝盛科技位于福建南平市邵武经济开发区的103车间东侧设备装置起火，该车间主要生产UV-1130（苯并三唑混合物）。UV行业装置发生意外，预计短期对UV产品供给端和价格造成扰动。
    新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点
    高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地新增3万吨抗氧剂扩产项目，预计2024年7月投产。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，预计2024年开工率将进一步提升，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。
    此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年4月17日，公司已对宜兴创聚增资，并已与韩国IPI进行66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国IPI100%股权的交割工作，同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施，将于2025年投入使用。
    盈利预测和投资评级公司新建项目在近两年进入产能集中释放期，包括珠海基地扩产项目以及康泰二期项目，叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域，我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为68.45、83.07、96.23亿元，归母净利润分别为4.82、6.07、7.22亿元，对应PE为14、11、10倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。
   

2024年一季报点评：深耕细作，蓄势待发

顺丰控股(002352)
    事件:
    2024年4月29日，顺丰控股发布2024年一季报：
    2024Q1，顺丰控股实现营业收入653.41亿元，同比增长7.03%（不含丰网业务，同比增长8.20%）;实现归母净利润19.12亿元，同比增长11.14%;实现扣非归母净利润16.57亿元，同比增长9.21%。
    其中2024Q1公司速运物流业务收入483.47亿元，同比增长6.30%（不
    含丰网业务，同比增长7.87%）。供应链及国际板块收入同比增长6.40%。业务方面，公司2024Q1总业务量29.73亿票（不含丰网业务，同比增长12.96%）。其中速运物流业务量完成29.58亿票，同比增长3.10%；速运物流单票收入16.34元，同比上升3.10%。
    投资要点:
    坚持高质量发展，实现量价双升、业绩稳健增长
    2024Q1公司第一大业务速运物流，业务量与单票收入均增长3.10%，最终实现该板块收入483.47亿元，同比增长6.30%；第二大业务供应链及国际板块，随着空海运需求回暖及运价同比提升，最终实现收入148.57亿元，同比增长6.40%。
    公司坚持业务与收入的高质量增长，第一大业务速运物流实现量价齐升、第二大业务供应链及国际实现回稳。最终实现公司业务量、
    收入、业绩的平衡稳健增长：公司不含丰网总件量同比增长12.96%；总营业收入同比增长7.03%；归母净利润同比增长11.14%。
    多网融通+精益化管理，成本费用持续改善，归母净利润率同比提升
    公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续深化多网融通，积极推进各项降本增效举措；同时不断强化精益经营及管理，利用科技赋能持续提升管理效率。最终2023Q1公司完成归母净利润率2.93%，同比提升0.11pct；扣非归母净利率为2.54%，与上年同期基本持平。
    公司打造核心竞争力，第二增长曲线蓄势待发
    公司围绕打造公司长期核心竞争力进行投入，包括提升一二线员工薪酬福利、有序推动营运模式变革、夯实鄂州航空枢纽运营及完善国际网络等。公司核心竞争力持续增强，中短期随着国内消费复苏，国际空海运价筑底回升，公司增长有望触底反弹；中期随着鄂州机场投入，时效件覆盖面打开+空运成本下行，公司时效件竞争力有望进一步提升，通过继续提高客户份额、扩大业务场景，有望继续拉动时效件持续高个位数增长；长期来看，随着3C高科技、智能制造、生物医药头部企业入驻顺丰枢纽转运中心，高端制造产业集聚进出口或成为公司第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级根据公司一季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2894.99亿元、3241.77亿元与3608.23亿元，归母净利润分别为94.06亿元、111.10亿元与132.19亿元，2024-2026年对应PE分别为18.86倍、15.97倍与13.42倍。公司坚持高质量增长策略，利润率修复下业绩有望
    稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。
   

2024年一季报点评：红海事件利润初步兑现，淡季涨价或将增厚分红

中远海控(601919)
    事件:
    2024年4月30日，中远海控发布2024年一季报：公司2024年第一季度营业收入482.69亿元人民币，同比增加1.9%；归属于母公司净利润67.55亿元人民币，同比减少5.2%；归属于母公司扣非净利润67.24亿元人民币，同比减少5.2%；集装箱航运业务货运量为602.7万标准箱，同比增加10.5%。
    投资要点:
    红海事件提振运价，公司业绩初步兑现去年底以来的红海绕行大幅改善了集运市场基本面，大幅提振了集运运价。根据克拉克森数据，2024Q1中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值环比增长51.2%，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）均值环比增长84.6%。公司归母净利润环比增长277.6%，业绩初步兑现。
    中东局势持续紧张，淡季涨价或将增厚分红红海绕航或将持续。近期，以色列与伊朗之间以及伊朗扣船等一系列事件让中东局势处于紧张状态；胡赛武装对红海的袭击仍在继续。同时，行业却在淡季掀起“涨价潮”。据央视财经（2024/04/22），近期，马士基、达飞、赫伯罗特等头部船公司纷纷涨价，部分航线涨幅接近70%。调价航线的范围主要集中在美国、南美、红海等方向，公司或将受益。若红海事件贯穿2024年全年，公司业绩和分红或将进一步增厚。
    盈利预测和投资评级中远海控作为全球领先的集装箱运输综合
    服务商。基于行业最新中东局势以及集运运价趋势，我们调整了公司盈利预测，预计中远海控2024-2026年营业收入分别为2216.64、1841.49与2040.90亿元，归母净利润分别为299.32、170.62与199.72亿元，对应PE分别为6、11、9倍。基于中东局势持续紧张和红海事件对集运市场的持续影响，维持“增持”评级。
    风险提示红海绕行迅速结束；行业价格战超预期；公司经营业绩/分红不达预期；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。
   

盈利能力持续提高，推出铸钢和核电新产品

日月股份(603218)
    事件：
    公司近日发布2023年年度报告及2024年一季报。23年公司实现营收46.56亿元，同比下降4.3%，实现归母净利润4.82亿元，同比增长39.8%，扣非净利润4.25亿元，同比增长60.5%。23年公司毛利率为18.7%，同比+5.8pct，净利率为10.3%，同比+3.2pct。2024年一季度公司实现营收6.97亿元，同比下降34.96%，归母净利润8680万元，同比下降33.98%，扣非净利润7045万元，同比下降37.35%。24年一季度公司毛利率21.77%，同比+1.37pct，净利率12.28%，同比+0.06pct。
    点评：
    铸件产品均价受大型化影响有所下降，盈利能力同比提高。2023年，公司铸件行业产品营业收入为46.18亿元，同比下降4.44%，营业成本37.64亿元，同比下降10.77%，毛利率为18.48%，同比+5.79pct。2023年公司铸件类产品出货量为44.75万吨，均价为10320元/吨，分别较2022年的44.93万吨及10757元/吨下降0.39%，4.06%。我们认为，近年大型化造成公司铸件产品单价下降，但公司作为行业龙头仍有能力获取较高利润率。
    产能扩张稳步推进，大型铸件加速开发。截至2023年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，公司按照既定战略稳定推进各项产能提升工作，规划的13.2万吨铸造产能已开始投产，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）项目建设在2023年3月进入生产阶段。与此同时，公司紧跟当下风机大型化趋势，开发用于大型风机的铸件产品，目前已具备最大重量250吨大型球墨铸铁件铸造能力，居于业内领先水平。
    研发投入持续增长，推出铸造新产品。2023年公司研发费用达2.59亿元，相较于2022年增长16.77%。持续增加的研发投入带来的是技术实力的不断突破，截至23年12月31日，公司累计获授权专利156项，其中发明专利59项。在风电领域，公司参与客户海上、陆上大型化风电产品的设计和研发，实现了国内大兆瓦机型和海上风机产品批量出货；在合金领域，公司成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，完善了全过程工艺参数验证，实现了批量出货。在核电领域，完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并得到客户的认可，完成了样机的生产和交付。
    盈利预测：公司在风电铸件领域具备领先优势，我们预计24、25年归母净利润分别为6.7亿和8.8亿。截止4月30日的收盘市值对应24、25年PE为18.8、14.4倍。
    风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

Q1利润增长亮眼，推进新产品产业化上市

天坛生物(600161)
    事件：天坛生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.22亿元，同比下降5.42%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%。
    点评：
    24Q1归母净利润同比增加20.91%，整体费用控制较为稳健。据公司公告，2024年一季度由于销售量原因，营业收入较上年同期有小幅下降；由于产品价格、成本费用管控等因素，归母净利润同比增加20.91%，从费用端来看，2024年一季度毛利率和净利率同比上升，销售费用率同比下降，研发费用率和管理费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。
    24Q1新增1家单采血浆站获证，浆站数量和血浆采集规模均保持国内领先。2024年一季度，大姚上生单采血浆站获得单采血浆许可证，据2023年年报，公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家，2023年实现血浆采集2,415吨，约占国内行业总采浆量的20%，浆站数量和血浆采集规模均保持国内领先地位。
    2023年白蛋白和静丙增长较快，2024年将推进新产品产业化上市。据2023年年报，2023年，公司加大营销力度，血液制品销售量同比增加15.21%，同时受血浆投产量增加及血浆交库进度加快影响，生产量同比增加19.69%。人血白蛋白产品实现营收22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白产品实现营收23.19亿元，同比增长16.89%；其他血液制品产品实现营收5.95亿元，同比增长68.33%，2024年，公司加强临床前研究与评价，强化临床试验运营和质量风险管理与产研融合，推进新产品产业化上市，同时加强质量管理，确保自检和批签发合格率100%，稳定产品收率。
    盈利预测：我们预计天坛生物2024-2026年营收分别为63.27/73.12/84.92亿元，归母净利润分别为13.41/15.79/18.67亿元，对应PE分别为35/30/25X。
    风险因素：政策风险、单采血浆站监管风险、市场竞争风险、产品研发风险

营收稳步提升，碳化硅技术持续突破

三安光电(600703)
    事件：
    4月27日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入140.53亿元，同比增长6.28%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长-46.5%。2024年第一季度营业收入35.57亿元，同比增长22.33%，归母净利润1.19亿元，同比增长-44.39%.
    行业逐步回暖，一季度存货下降，营收稳步增长：
    2023年行业整体承压，前三季度公司稼动率较低，四季度才逐步恢复。年报披露，LED板块上半年需求较弱，下半年需求回暖，公司调整产品结构，提高高端LED产品占比，盈利能力逐步改善。集成电路板块，公司射频前端业务2023年上半年产能稼动率在20%-50%之间波动，下半年受益于消费需求回暖和供应链切换，出货量快速提升，现阶段稼动率超过85%；滤波器业务2023年上半年稼动率不足20%，年底爬升至50%；电力电子业务目前已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车、充电桩等领域，已拥有碳化硅配套产能16,000片/月，硅基氮化镓产能2,000片/月，合作意向及客户超800家。一季报披露，公司一季度存货54.45亿元，同比减少4.77亿元，收入35.57亿元，同比增长22.33%。
    碳化硅技术持续突破，车规级MOS已通过AEC-Q101标准认证：
    年报披露，报告期内湖南三安碳化硅技术持续突破，6寸衬底已实现国际客户批量出货，8寸衬底外延衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。截至2023年末，二极管已推出适用于光伏领域的G5代系产品，累计出货超2亿颗。电动汽车主驱用的车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET攻克了可靠性问题并通过AEC-Q101标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中；工规级1700V/1Ω和1200V/32mΩ碳化硅MOSFET已在光伏及充电桩领域小规模出货。碳化硅客户群持续扩大，与全球电源巨头维谛技术达成战略合作伙伴关系，与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段，与意法合资公司主厂房已封顶，正进行内部装修、设备采购、员工培训等开工筹备工作，预计2024年配备产能8寸8,000-10,000片/月，将于2024年底通线，2025年逐步释放产能。该合资公司规划2028年达产，达产后的产能为10,000片/周。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为174.25亿元、212.59亿元、265.74亿元，归母净利润分别为12.79亿元、20.31亿元、32.45亿元，给予24年55倍PE，对应六个月目标价14.1元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

公司事件点评报告：逆周期研发测试机持续升级，布局东南亚拓展海外市场

金海通(603061)
    事件
    金海通发布2023年度报告及2024年第一季度报告：公司2023年度实现营业收入3.47亿元，同比下降18.49%；实现归母净利润8479.61万元，同比下降44.91%；实现扣非归母净利润6946.60万元，同比下降54.63%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，同比下降12.79%；实现归母净利润1489.26万元，同比下降53.31%；实现扣非归母净利润1315.46万元，同比下降57.51%。
    投资要点
    业绩短期承压，Q1营收环比修复向好
    2023年全球电子产品市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，半导体封装测试企业、测试代工厂等设备需求趋缓，公司2023年营收同比下降18.49%，业绩短期承压。此外，公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，该项目处于厂房装修阶段。受毛利率较2022年同比下降，研发费用、管理费用等费用较2022年同期增长等因素，公司2023年归母净利润同比下降44.91%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，较2023年Q4环比增长12.72%，业绩有所修复。公司深耕集成电路测试分选机领域，新能源、电动汽车及AI算力的发展将推动半导体封装测试设备的发展，从而带动公司业绩提升。
    逆周期增大研发投入，测试机持续升级
    2023年公司研发费用同比增长25.09%，研发人员数量较2022年末增长20.41%，稳步推进募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”，公司研发及制造能力提升。公司持续升级现有产品，持续跟进客户需求，不断进行技术研发和产品迭代；同时公司注重新产品布局，积极推进产品在客户端试用，匹配客户最新需求。公司产品在封装尺寸、UPH、测试压力、Index time、温度范围及稳定性、Jam rate等方面技术指标均达到同列产品国际先进水平。经过多年技术累积，公司已形成“高速运动姿态自适应控制技术”“三维精度位置补偿技术”“压力精度控制及自平衡技术”等核心技术。未来随着集成电路产业进一步精细化分工，测试任务的复杂性对分选机设备提出更高要求，公司产品软件定制化程度高、集成程度高，反馈速度快等技术优势将保障公司持续发力。
    马来西亚生产运营中心剑指东南亚，海外市场服务能力持续提升
    公司持续加大市场推广力度，积极拓展境内外新客户，与客户保持紧密沟通并提升客户服务能力，加强境内外销售及售后团队管理。公司产品在集成电路封测行业有较高的知名度和认可度，产品遍布中国大陆、中国台湾、东南亚、欧美等全球市场，在行业内有良好的品牌形象和市场地位具有较高的客户粘性和客户资源壁垒。2023年公司销售以境内销售为主，占主营业务收入的81.62%，与国外设备供应相比，本土优势保证公司能提供快捷、高性价比的技术支持。公司“马来西亚生产运营中心”建成后将进一步促进公司海外市场的服务能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.59、5.75、7.14亿元，EPS分别为2.32、3.02、3.42元，当前股价对应PE分别为27.2、20.9、18.4倍，公司虽短期内业绩有所承压，但逆周期加大研发投入升级测试机产品，随着下游对半导体测试设备需求的不断上行，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不达预期的风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，海外市场有望打开新成长空间

法兰泰克(603966)
    事件
    法兰泰克发布2023年年报及2024年一季报：2023年全年实现营业收入19.92亿元（同比+6.51%）；归母净利润1.63亿元（同比-19.64%）。
    2024年1-3月实现营业收入3.44亿元（同比-22.46%）；归母净利润0.25亿元（同比+5.66%）。
    投资要点
    欧式起重机市场发展空间较好，公司作为领先品牌有望优先受益
    国内以欧式起重机为代表的中高端市场仍有较大发展空间，下游客户对工业起重机的需求从传统的“简单产品+制造”向“高端产品+服务”转变，整体设计和全生命周期运维服务能力重要性日益显著，环保法规和特种设备维保更新要求不断提高带来的旧机更新需求。公司深耕物料搬运行业二十多年，是国内欧式起重机领先品牌，定位于中高端市场，将受益于欧式起重机的市场渗透率逐年提升。
    新签订单创历史新高，海外业务或成为新动能
    报告期内公司新签订单21亿元，同比增长超10%，收入和新签订单规模均创历史新高；同时海外市场拓展有效，订单持续增长，公司在越南、新加坡设立海外子公司向全球中高端客户提供物料搬运解决方案，规划未来国际业务占比将高达50%，海外市场有望成为企业第二增长极。此外公司产能有序爬坡中，安徽产业园一期将新增年产3万吨智能物料搬运装备的生产能力，未来将加速欧式起重机渗透率的提升。
    工程机械板块结构性变化带来毛利率提升，存货减少利好现金流改善
    2023年物料搬运设备及服务在主营占比为89.29%，增量主要来自内生物料搬运业务的增长；而工程机械及部件业务呈现结构性变化，主要增长和毛利率提升系高空作业平台逐步放量，该板块2023年毛利率为11.43%（同比+1.62pct）。此外2023年公司经营性现金流净额3.42亿元（同比+2984.63%），主要系存货减少所致，尤其是物料搬运设备库存出清明显，库存量同比2022年降低38.83%。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为23.00、26.72、31.44亿元，EPS分别为0.57、0.71、0.90元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    海外市场拓展不及预期；国内市场竞争情况加剧；公司产能爬坡不及预期等。