九号公司2024Q3业绩点评：强alpha持续兑现

九号公司(689009)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业收入42.4亿（+34.75%），归母净利润3.7亿（+139.1%），扣非归母净利润3.5亿（+160.1%）。
    24Q1-3：营业收入109.1亿（+44.9%），归母净利润9.7亿（+156.0%），扣非归母净利润9.4亿（+169.5%）。
    Q3收入利润皆符合我们前瞻。
    收入分析：全品类高增势头总体延续
    两轮车：政策过渡期自主控制渠道库存，单季收入25.9亿同比+57%，销量同比+54%，ASP预计约2765元持续下探拓圈，同比+56元环比-42元。我们预计单车利润约300元（环比+7元)。两轮车收入增长边际降速但是九号仍大幅跑赢行业。
    滑板车：自主品牌持平，单季自主品牌2C端收入同比-1%，销量同比-3%，ASP预计同比-2%；2B共享滑板车同比-34%，部分出货延迟至Q4。
    全地形车：增长略有降速，单季收入2.6亿同比+35%，销量同比+25%，ASP预计同比+8%。
    割草机：强势加速，单季收入1.5亿同比+625%，受益拓渠淡季不淡，但利润微亏，随着三代产品上市预计Q4环比改善。
    利润分析：两轮车贡献核心利润
    同比来看：Q3整体毛/净利率分别同比+3.3/+3.9pct，销售/管理/研发/财务费率+1.4/-0.3/-0.9/-1.3pct，总体改善。
    环比分解：Q3净利率较Q2高点环比-2.4pct但较年初仍在提升，我们预计变动主要源于：两轮车预计贡献利润增量超6千万，但因割草机因季节性变化利润环比减少1亿以上，加上汇兑亏损2千万导致环比走弱。
    我们拆分单季盈利：预计两轮车和滑板车各贡献利润占比约7:3，全地形车微盈利而割草机微亏损。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    第一利润源两轮车发展良性，全年ASP下探拓客叠加规模效应利润提升；割草机23Q4扭亏以来利润则波动增长，当前仍处投入期，远期盈利弹性大，期待25年全地形割草机新品贡献增量；滑板车维稳为主。
    盈利预测：我们略调盈利预测，预计2024-2026年公司收入+35%/+26%/+19%，归母净利润11.3/14.6/18.2亿元（前值11.2/14.1/17.3亿元），同比+89%/+29%/+24%；对应PE31/24/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

业绩符合预期，看好FPC成为消费电子创新核心收益零部件

东山精密(002384)
    投资要点：
    事件：
    24年前三季度实现营收264.66亿，同比+17.62%；实现归母净利10.67亿元，同比-19.91%，扣非净利10.08亿元，同比-2.72%；其中Q3实现营收98.38亿，同比+11.37%；归母净利5.07亿元，同比-0.27%；扣非净利4.92亿元，同比+7.28%，符合预期！
    公司经营稳健，汇兑收益和非经损益影响同比增速
    2024Q3公司毛利率为14.65%，同比23年Q3的14.81%基本持平。公司营收基本来自国外客户，我们认为在美元兑人民币贬值3.5%的第三季度，该毛利率表现体现了公司优秀的成本控制能力和客户结构。公司24Q3财务费用1.24亿，相比去年同期增加0.4亿，根据我们计算，利息收支以外的财务费用相比同期增长约7千万，非经常性项目产生
    超过3千万的负向影响，以上非经营性项目对Q3约5亿的利润基数影
    响较大。
    看好FPC在此轮消费电子创新浪潮的成长性
    FPC在轻薄化、可折叠上优势明显，我们认为端侧AI带来的功能创新大容量电池压缩手机内部空间，手机内部空间趋于紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升。同时折叠机也是消费电子一大创新浪潮，后续苹果也有望推出折叠产品，FPC的可折叠优势在内部连接上不可或缺，相比直板机FPC将发挥更大的作用，相比其它零部件更受益于可折叠趋势。公司作为FPC核心供应商，将充分受益此轮消费电子创新浪潮。
    盈利预测与投资建议
    由于汇兑压力增大，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元（前值372/436/498亿元），归母净利润为20.37/29.33/38.19亿元（前值23.27/30.73/40.33亿元）），P/E倍数分别为22/15/12×。我们认为，公司行业地位领先，有望受益于端侧AI浪潮，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游手机需求不及预期、端侧AI对零部件创新需求不及预期、公司应用领域开拓不及预期

Q3营收承压盈利改善，关注边际变化

欧派家居(603833)
    投资要点：
    事件：公司发布三季报。前三季度实现营收138.79亿元，同比-16.2%，实现归母净利润20.31亿元，同比-12.1%，扣非净利17.62亿元，同比-19.9%。单Q3公司实现营收52.96亿元，同比-21.2%，实现归母净利润10.41亿元，同比-11.6%，扣非净利9.87亿元，同比-12.6%。
    行业需求偏弱导致营收持续承压
    ①分产品，前三季度橱衣卫木分别实现营收40.3亿元、71.9亿元、8.0亿元、8.3亿元，分别同比-22%、-19%、-2%、-17%；单Q3橱衣卫木营收分别-30%、-20%、-16%、-22%，各品类营收降幅均有所扩大。
    ②分渠道，前三季度直营、经销、大宗、其他分别实现营收5.3亿元、104亿元、23亿元、2.9亿元，分别同比+4%、-19%、-12%、+29%；单Q3各渠道营收分别-13%、-21%、-29%、+31%。
    降本控费毛利率提升显著，带动盈利表现好于营收
    ①毛利率：公司单Q3实现毛利率40.4%，同比+2.8pct，分产品橱衣卫木毛利率分别同比-6.2pct、+10pct、+3.9pct、+6.8pct，除橱柜外，衣柜及家配、卫浴、木门毛利率均同比改善，带动总体毛利率提升。②期间费用：公司单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1%、6.1%、4.4%、-2.7%，分别同比-0.05pct、+1.1pct、-0.25pct、-1.65pct，公司总体期间费用率管控良好。③净利率：单Q3实现归母净利率19.7%，同比+2.1pct，主要由毛利率提升带动。④现金流：公司前三季度实现经营净现金流27亿元，同比-28%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，虽然短期行业需求仍然承压，但随着全国家居补贴持续推进、以及国内消费信心逐步复苏，未来需求改善仍可期待。公司狼性文化人性化，内部团队和渠道执行力强，持续引领商业模式变革，家居补贴利好龙头份额提升；截至1H24，公司在手净现金90亿，承诺未来3年固定分红金额15亿元，稳定股东回报、彰显发展信心。我们预计2024-2026年归母净利润分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元，增速分别为-15.1%、0.6%、4.8%，盈利预测维持前值。目前股价
    对应24年、25年PE为17X，PE（TTM）处于上市以来的11.7%分位数，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险

单季度营收显著增长，研发投入持续加大

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为71.07亿元，同比减少9.38%；归母净利润为3.64亿元，同比减少38.12%；扣非后归母净利润为3.51亿元，同比减少39.54%；负债合计81.93亿元，同比减少19.29%；货币资金15.39亿元，同比减少49.07%；应收账款30.02亿元，同比增长109.48%；存货27.62亿元，同比减少28.00%。
    事件点评
    单季度营收显著增长，研发投入持续加大。2024年三季度，由于公司部分重要合同在本期履约，公司单季度营收同比增长33.46%。由于本期公司销售产品结构不同，公司三季度实现归母净利润1.00亿元，同比减少34.85%。
    公司持续加大研发投入，不断布局战略新兴产业，2024年前三季度研发费用同比增长11.84%。
    聚焦新研装备列装，加大外贸市场开拓。公司是中国军工地面突击装备的总装企业，面对体系化、智能化、信息化的武器装备发展新需求，公司将承担我国新一代坦克等装备的持续换装需求。俄乌、巴以冲突等地缘政治冲突持续发酵，导致全球军费开支快速上行，也加快了军贸市场格局调整，公司通过VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品实现了军贸产品升级换代，未来将持续加大营销推广力度，丰富和健全军贸系列型谱，不断扩大影响力，把握需求再分配机遇，持续提升外贸业绩。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司10月28日收盘价8.07元，2024-2026年PE分别为15.8\14.5\13.0，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

安井食品24Q3点评：新品扎实亮眼，盈利短期扰动

安井食品(603345)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收35.3亿元（+4.6%），归母净利润2.4亿元（-36.8%），扣非归母净利润2.3亿元（-30.9%）；
    Q1-3：营收110.8亿元（+7.8%），归母净利润10.5亿元（-6.7%），扣非归母净利润10.0亿元（-2.5%）。
    收入端：新品表现亮眼
    产品拆分：Q3速冻调制食品/速冻面米/速冻菜肴收入同比-0.1%/-9.5%/+24.1%，其中锁鲜装、烤肠、酥肉、小龙虾表现亮眼，拉动增长。
    分区域：Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外收入同比+0.9%/-5.4%/+40%/-1.9%/+11.8%/-4.8%/+10%/+33.8%，华中、华南表现相对较好。
    盈利端：促销/激励/补贴影响业绩
    Q3毛利率同比-2.0pct至19.9%，主因部分产品促销、毛利率较低的速冻菜肴占比提升；销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/+1.4/-0.1/+0.3pct，管理费率抬升由于股权激励费用、H股上市前置咨询费用增加，此外政府补助Q3同比-5727万元（预计延后支付），综上Q3归母净利率同比-4.5pct至6.9%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司Q4主业受益旺季及过年，动销改善，明年起望受益餐饮链复苏，新品迭代及强渠道能力望持续拉动增长，同时净利率望恢复常态化。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入152/168/185亿元（原预测149/164/181亿元），同比+8.0%/+10.6%/+10.2%；归母净利润14.5/16.7/19.0亿元（原预测16/18/21亿元），同比-2.0%/+15.0%/+14.2%；当前股价对应PE分别为19/16/14倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，多产品年度版本更新静待放量

万兴科技(300624)
    事件:
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收10.53亿元，同比-3.91%；归母净利润-0.05亿元，同比-108.48%；扣非后归母净利润-0.19亿元，同比-137.65%。
    2024Q3单季度，公司营收3.48亿元，同比-7.93%；归母净利润-0.3亿元，同比-242%，扣非后归母净利润-0.35亿元，同比-302.01%。
    投资要点:
    受产品推广转化周期+流量成本上升，公司业绩短暂承压
    受公司多端多渠道产品推广转化周期较长影响，公司增量业务增速虽快但基数低，造成短期业绩增长放缓。利润端，由于市场竞争加剧、流量成本上升等因素，造成公司利润端短暂承压。但公司持续积极拥抱生成式AI，聚焦数字创意垂类场景，打造全链路数字创意出海产品解决方案，以创新技术赋能创意内容生产。
    致力打造全球化品牌+AI投入加大，营销/研发费用率有所提升2024年前三季度，公司毛利率93.72%，同比-1.47pct，我们认为主要原因系AI功能拓宽提升算力投入等相关成本；2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为55.72%/11.37%/29.07%，同比+5.85/-0.19/+1.62pct；公司销售费用提升，主要原因系公司为打造全球化、本土化的产品品牌，提升企业及产品的知名度与影响力而加大营销力度所致。研发费用率同比增长，主要系公司加大AI领域投入，不仅对通用视频编辑的高级专业能力进行了优化升级，还创新研发了AI人声美
    化、AI颜色匹配、AI马赛克等垂类技术，此外也将文生音效、人声检测以及语者识别等众多技术落地于多个产品。
    多产品年度大版本密集更新，静待推广放量加速
    产品侧密集更新：1）万兴喵影/Filmora于9月28日在海外首发V14全新版本，全面升级产品全链路AI能力；2）亿图脑图/EdrawMind于8月上线V12年度大版本，产品付费用户数和续费销售额同步提升，且全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测；3）万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，进行智能化、一体化、专业化升级；4）AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术演进以及天幕大模型的发布。我们预计2024-2026年公司营收分别为15.22/17.62/20.99亿元，归母净利润分别为0.62/0.83/1.10亿元，当前股价对应年PE分别193/146/109X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品创新及技术应用；宏观经济；汇率波动；人才竞争；商誉减值风险。
   

2024年三季报点评：营收增长提速，息差韧性较强

宁波银行(002142)
    事件：10月28日，宁波银行发布24Q3财报。24Q1-3实现营收508亿元，YoY+7.4%；归母净利润207亿元，YoY+7.0%；不良率0.76%、拨备覆盖率405%。
    营收、归母净利润增速均边际提升。宁波银行24Q1-3营收、归母净利润同比增速较24H1分别提升0.3pct、1.6pct。营收的主要亮点在于息差韧性较强、对公信贷延续较高增速，支撑24Q1-3净利息收入同比+16.9%，增速较24H1提升2.2pct。非息收入方面，中收延续下滑，24Q1-3中收同比-30.3%，降幅较24H1扩大5.3pct；其他非息收入同比+0.3%，增速较24H1下降2.2pct。同时，宁波银行今年前三季度贷款核销力度较去年同期明显加大，拨备计提力度也随之提升，24Q1-3信用减值损失同比+17.6%。
    对公信贷延续高增，净息差有韧性。规模稳步扩张，24Q3末宁波银行总资产、贷款总额分别同比+14.9%、+19.6%，增速较24H1分别-1.8pct、-1.0pct。从信贷结构上来看，贷款总额增速放缓有一定票据缩量影响，三季度对公贷款（不含贴现，后同）投放力度仍较强，24Q3单季对公贷款、票据贴现、零售贷款增量分别为380、-145、228亿元，较去年同期分别多增235亿元、多减152亿元、少增101亿元。净息差降幅较小，24Q1-3净息差1.85%，较24H1小幅收窄2BP。
    对公贷款能延续较高的增速（24Q3末余额同比+27.4%），且净息差能展现一定韧性，一方面是宁波银行所在的长三角区域信贷需求恢复较好，另一方面也体现了宁波银行较强的优质资产获取能力和负债成本管控能力。
    不良率保持平稳，拨备覆盖率维持400%以上。不良率保持稳定，关注率有所提升，24Q3末宁波银行不良率0.76%，与24H1末持平；关注率1.08%，较24H1末+6BP。测算24Q3单季年化不良生成率为1.07%，较24Q2下降10BP但较去年同期+26BP。受核销力度较去年加大影响，24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别较24H1末-16pct、-11BP至405%、3.08%。
    投资建议：息差保持韧性，资产质量稳健
    宁波银行深耕长三角地区，资产获取和定价能力优异，信贷保持较高增速，净息差韧性较强，对营收形成有力支撑；资产质量保持稳健，拨备仍在较高水平，利润增速有望延续较稳健水平。预计24-26年EPS分别为4.16、4.55、5.01元，2024年10月28日收盘价对应0.9倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年三季报点评：业绩表现亮眼，品牌力有望持续提升

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    事件：乖宝宠物发布2024年三季报，前三季度公司实现营收36.71亿元，同比增长17.96%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比增长41.75%，基本每股收益1.18元/股，同比增长37.21%，加权平均净资产收益率12.04%，同比下滑3.10%。单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收12.45亿元，同比/环比分别+18.92%/-6.35%，归母净利润1.62亿元，同比/环比分别+49.11%/+1.11%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税）。
    前三季度销售毛利率显著提升。2024Q3公司销售毛利率41.8%，较2024Q2环比下降1.0个百分点，今年以来随着公司弗列加特、Barf等高端产品占比提升及自主品牌线上渠道销售的积极拓展，公司销售毛利率得到显著提升，2024前三季度公司销售毛利率42.0%，较去年同期提升6.2个百分点。公司前三季度毛利率提升幅度大于期间费用率的提升幅度，公司前三季度期间费用率为25.9%，同比提升3.2个百分点。2024Q3期间费用率为26.0%，环比下降1.3个百分点，同比提升0.4个百分点，其中销售费用率环比下降1.7个百分点，同比提升2.1个百分点。
    公司品牌力有望持续提升。公司作为国货宠物食品龙头，以自有品牌为发展重心，麦富迪作为宠物食品头部品牌，品牌力持续提升，市场占有率在国内同行业中名列前茅，同时麦富迪品牌正向高端化转型，高端系列占比及毛利率有望进一步提升。公司持续培育以弗列加特为代表的高端品牌，提升高端品牌的市场影响力和销售规模，近年来弗列加特销量呈爆发式增长，排名提升较快。另外，自有品牌Waggin’Train在国外的销售规模有望继续做大。公司持续加大研发和营销费用的投入，始终站在消费需求的前沿，持续打造大单品并迭代，品牌力有望持续提升。公司海外OEM/ODM代工业务稳步发展。
    投资建议：公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固，品牌塑造能力得到市场的持续验证。随着宠物食品行业的不断成熟和消费者对宠物食品品质要求的提升，未来宠物食品行业的品牌集中度预计将逐步向成熟市场靠拢，国产头部品牌发展潜力巨大。业务结构方面，公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比均有望持续提升，从而提升公司获利能力。此外，公司在营销推广和客户群体运营方面积累了丰富经验，将有助于提高销售费用的使用效率，从而提升公司的盈利能力，有利于公司在市场竞争中赢得优势。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为51.32/62.11/75.20亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为5.98/7.42/9.69亿元，对应增速分别为+39.47%/+24.09%/+30.57%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.50/1.86/2.42元/股，未来销售毛利率有望持续提升。当前股价对应2024-2026年PE分别为43.11/34.74/26.61x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

2024年三季报点评：利润扩张势头强劲，资产负债表持续修复

温氏股份(300498)
    投资要点：
    事件：温氏股份发布2024年三季报，前三季度公司实现营收753.84亿元，同比增长16.53%，归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%，扣非归母净利润64.60亿元，同比增长233.30%，基本每股收益0.9664元/股，同比增长126.74%，加权平均净资产收益率17.60%，同比增长29.79%。单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收286.44亿元，同比/环比分别+21.89%/+15.05%，归母净利润50.81亿元，同比/环比分别+3097%/+98.21%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派红利1.5元（含税）。
    截至2024Q3末，公司资产负债率为54.86%，较2024Q2末下降4.09个百分点。2024前三季度经营性现金流净额127.90亿元，现金流持续改善，实现正向现金流入。
    销售均价与成本剪刀差扩大，生猪养殖盈利持续兑现。根据公司9月销售简报数据，2024Q3公司销售肉猪718.78万头，较2024Q2基本持平，前三季度完成肉猪销售2156.21万头，公司2024年肉猪销售目标为3000万-3300万头，以3000万头测算目前完成进度为71.87%。前三季度养猪业务实现同比扭亏并实现可观的收益。公司养猪业务在销售价格与综合成本剪刀差扩大情况下头均盈利预计达到692.10元/头，环比二季度增长161.51%。据测算，公司2024Q3单季度生猪销售均价为19.48元/千克。公司在投资者关系活动记录中表示，7月公司肉猪养殖综合成本约13.8-14.0元/公斤，我们预计2024Q3综合成本预计在13.8元/千克左右。
    养殖成本下降趋势下，养鸡业务实现较好的盈利。综合公司9月销售简报信息，养鸡业务在销量环比增长的情况下预计实现与2024Q2相当的业绩。根据公司9月销售简报数据，公司2024Q3销售肉鸡32300.51万只，环比二季度增长15.21%。2024Q3公司肉鸡销售均价为13.14元/公斤，公司在投资者关系活动记录中表示，7月公司毛鸡出栏成本约11.8-12.0元/公斤，我们预计养鸡业务羽均盈利达到1.24元/公斤，相比2024Q2的1.44下降0.2元/公斤。
    投资建议：公司2024Q3养猪和养鸡业务业绩表现继续亮眼，特别是养猪业务盈利加速释放。四季度在供应压力或持续低位，需求有望呈季节性增长的情况下，猪价景气周期有望拉长，公司养猪业务有望持续兑现盈利。公司肉鸡养殖业务经营稳健，出栏量保持稳健增长，成本下降趋势下，有望继续给公司带来盈利贡献。此外，公司资产负债表和现金流有望持续改善。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1050.73/1129.52/1236.09亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为105.98/107.10/117.57亿元，对应增速分别为+265.86%/+1.06%/+9.78%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.59/1.61/1.77元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/11.57/10.54x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。

2024年三季报点评：现金流持续改善，Q3电价同比企稳

国电电力(600795)
    事件:
    2024年10月24日，国电电力发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现收入1338.6亿元，同比-2.8%，实现归母净利润91.9亿元，同比+63.4%；2024Q3公司实现收入480.3亿元，同比-2.1%，实现归母净利润24.7亿元，同比-6.5%。
    投资要点:
    Q3电价同比企稳。2024Q3公司归母净利润同比-6.5%，主要是主业利润同比下降。2024Q3公司毛利率15.1%，同比-1.9pct。值得注意的是，2024Q3公司整体上网电价为410.5元/MWh，同比-0.1%，基本持平，而2024Q2的同比降幅为5.7%。Q3电价同比企稳，我们认为或是火电电价结构好转（浙江等高电价省份2024Q3发电量同比增长）等所致。
    公司现金流继续改善，持续压降财务费用。2024Q3公司经营性净现金152亿元，同比+13.6%，环比+4.3%，同比改善主要是因为经营性现金流入同比+15.4%。此外，公司持续压降财务费用，2024Q3财务费用15.1亿元，同比-10%，环比-4.5%；财务费用率同比-0.25pct，环比-0.78pct。
    2024Q3公司新能源新增装机1.54GW，其中光伏新增装机1.53GW。2024年前三季度，公司新能源累计新增装机3.3GW。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1863/1992/2110亿元，归母净利润分别为100.5/91.3/100.0亿元，对应PE分别为9/10/9倍。截至2023年底，公司在建3.52GW水电机组，上述项目投产有望拉动公司成长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；电量不及预期；减值风险等。
   

晶合集成：公司前三季度业绩大幅改善，产能和研发持续推进

晶合集成(688249)
    主要观点：
    晶合集成公布2024年三季报，2024年前三季度收入和利润改善显著从收入和利润端看：公司2024年前三季度，实现营业收入67.75亿元，同比2023年同期提升35.05%；归属于上市公司股东的净利润为2.79亿元，较2023年同期提升771.94%。公司2024年第三季度，实现营业收入23.77亿元，同比增长16.12%：Q3归母净利润9193万元，同比增长21.60%；Q3扣非归母净利润8470万元，同比增长293%。
    公司营业收入增长，主要系行业景气度逐渐回升，销量增加所致。归母净利润和扣非归母净利润的大幅度增长，主要系公司营业收入同比增长，以及产能利用率维持高位水平，单位销贷成本下降，产品毛利率同北增长所致。
    公司持续加大研发投入，巩固产品技术优势
    公司于2024年10月10号自愿性披露新产品研发进展。公司持续强化技术能力，以现有的技术为基础，进行28纳米逻辑芯片工艺平台开发。公司与战略客户紧密合作，将芯片中数字模块和模拟模块进行同步功能验证，确保该工艺平台的性能和稳定性。目前28纳米逻辑芯片已通过功能性验证，成功点亮TV。
    公司28纳米逻轩平台具有广泛的适用性，能够支持包含TCON、ISP、SoC、WIFI、Codec等多项应用芯片的开发与设计。后续，公司计划进一步提升28纳米逻辑芯片的效能和产品功耗，以满足市场对高性能、高稳定性芯片设计方案的需求。
    28纳米逻辑芯片成功通过功能性验证，为公司后续28纳米芯片顺利量产打下基础，并进一步丰富公司产品结构，助力公司持续稳定发展。未来，公司将继续加大技术研发投入，全面提升公司的核心竞争力。
    显示面板是实现信息显示的重要部件，DDIC是显示面板的核心芯片，公司代工主要产品为DDIC，同时扩展CIS、MCU、PMIC等工艺平台晶合集成主要从事12寸晶圆代工业务，向客户提供DDIC及其他工艺平台的晶圆代工服务，公司主要的代工服务产品应用领域主要为面板显示驱动芯片。公司150nm-90nmLCD显示驱动芯片技术为力晶科技的技转技术基础上进行改良优化，创新升级后形成。从工艺代工平台看，显示驱动芯片DDIC代工是公司主要收入来源从2024年上半年产品分类看，DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主营业务收入的比例分别为68.53%、16.04%、8.99%、2.44%、3.82%，其中CIS占主营业务收入的比例显著提升，已成为公司第二大产品主轴，CIS产能处于满载状态。
    公司主要营业收入来自于150nm至90nm技术节点，55nm技术节点营收占比快速增长
    从2024年上半年制程节点分类看，55nm、90nm、110nm、150nm占主营业务收入的比例分别为8.99%、45.46%、29.40%、16.14%。对比2023年上半年看，公司2023年上半年90nm及以下制程占比公司整体营收的95.17%。其中90nm制程是公司最核心主力营收，达到14.77亿元占比49.92%，110nm制程收入为9.36亿元占比31.65%，150nm制程收入为4.02亿元，占比13.60%。公司较为先进的55nm制程收入为1.43亿元，占比4.83%。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别100.84亿/129.31亿/151.65亿元。归母净利润为5.99亿/9.95亿/14.16亿元，对应EPS为0.30/0.50/0.71元，对应PE分别为71/43/30倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    消费电子需求疲软，DDIC库存高企，市场竞争加剧，技术选代不及预期。

2024年三季报点评：营收稳定增长，离型膜放量可期

洁美科技(002859)
    投资要点
    三季度营收保持增长，短期汇兑损失导致费用有所增加：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08％；归母净利润为1.77亿元，同比增长2.73％；扣非后归母净利润为1.74亿元，同比增长1.82％。其中Q3单季公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37％，环比增长5.53％；三季度毛利率36.48％，环比提升2.03pct；归母净利润为0.56亿元，同比减少22.52％，环比减少17.75％，符合我们预期。三季度营收增长的同时，净利润有所下滑主要系费用端增长，研发费用同／环比增长85.51％／74.66％，主要系报告期内高端聚酯薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大所致；财务费用同／环比增长552.10％／320.36％，主要系报告期末人民币相对美元升值产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。
    封装载带和配套胶带地位稳固，行业回暖下稳步扩产：在纸质载带领域，公司继续保持较高市场占有率，随着下游需求回暖稼动率稳步回升的同时，持续提高打孔、压孔纸带等高附加值产品占比。在塑料载带领域，公司自主生产精密模具和黑色塑料粒子及片材拥有80余条生产线，同时具备“塑料载带一体成型”和“多层共挤”技术，具有生产黑色PC粒子技术能力。同时公司积极扩充胶带产能，根据公司2024年中报，电子元器件封装专用胶带年产能已达325万卷。
    离型膜大客户有序突破，国产替代空间打开：公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。公司实现了向国巨、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，同时在韩日大客户推进顺利并开始小批量供货。此外，公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加。公司持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜的样品测试及小批量使用，标志着公司在中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。同时，公司BOPET膜二期项目设备已经预定，预计2024年底进行安装调试，建成投产后年产能将翻倍。
    盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境不稳定性，我们下调公司2024年盈利预测，预计营业收入19.1亿元，归母净利润2.8亿元（前值为20.2/3.0亿元），维持2025-2026年公司营业收入26.6/34.6亿，归母净利润4.3/5.3亿元预测，2024-2026年对应P/E为31.8/20.8/16.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游被动元器件需求恢复不及预期；离型膜业务拓展不及预期。

Q3营收稳步增长，海外销量单季占比超40%

长城汽车(601633)
    事件概述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1422.54亿元，同比+19.04%，实现归母净利润104.28亿元，同比+108.78%，扣非归母净利润83.74亿元，同比+119.93%。
    投资摘要
    Q3营收稳步增长，单季度毛利率维持20%水平。公司Q3单季营收508.25亿元，同/环比分别+2.61%/+4.65%，24Q3单季汽车销售29.41万辆，同/环比分别-14.70%/+3.45%，其中24Q3坦克+WEY品牌合计销量占比22.54%，同比提升4.84个百分点。24Q3单季归母净利润33.50亿元，同/环比分别-7.82%/-13.02%。24Q3单季毛利率为20.80%，连续三个季度维持20%以上。
    海外销量持续提升，24Q3单季占比超40%。24Q3单季海外销量12.27万辆，占比单季公司销量41.73%，同比提升16.28个百分点，环比提升3.49个百分点。公司持续发力海外市场，公司在马来西亚、印尼CKD项目投产，巴基斯坦KD工厂第10000辆产品下线，同时与越南成安集团、塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录、哈弗大狗、WEY牌、坦克300/500、长城炮等车型也加快海外市场销售。智能化进程加速，蓝山销量可期。8与21日，公司首款NOA车型全新蓝山上市，定位智能六座旗舰SUV。新蓝山首搭公司第三代智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra，并搭载全新Coffee Os3智能座舱系统，车机性能获得安兔兔车机性能排行榜第一名，流畅度获得鲁大师Q3季报新能源车流畅度榜单第一名。销量位居25-40万级新能源六/七座SUV销量榜前列。我们认为Coffee Pilot Ultra、Coffee Os3智能座舱系统表现出较强的竞争力，有望为公司贡献新增量。
    投资建议
    维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为129.26/150.46/176.54亿元，同比分别+84.08%/+16.41%/+17.33%。2024年10月28日收盘价对应的PE分别为18.02X/15.48X/13.19X。
    风险提示
    宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险；汇率波动风险。

Q3营收创新高，加码建设AI相关产能

沪电股份(002463)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入90.11亿元，同比增长48.15%；实现归母净利润18.48亿元，同比增长93.94%；Q3单季度公司实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%，环比增长26.29%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%，环比增长13.03%。
    事件点评
    AI需求旺盛带来订单增长，公司营收创新高。2024年前三季度，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营收90.11亿元，同比增长48.15%；Q3单季度实现营收35.87亿元，同
    比增长54.67%，环比增长26.29%。同时需求改善带来订单增长，公司三季度末存货相应增加，截至三季度末，公司存货26.9亿元，同比增长49.25%。
    产品结构持续优化，盈利能力有望再提升。随着更高性能、更高层和高密度互连的PCB产品占比不断提升，公司前三季度毛利率35.86%，同比增长5.29pcts，净利率20.31%，同比增长4.89pcts；单三季度毛利率34.94%，同比增长2.82pcts，净利率受汇兑压力影响，同比微增0.07pct至19.57%。展望未来，随着OAM/UBB2.0、GPU类6阶HDI、800G交换机等产品批量出货，公司盈利能力有望进一步提升。
    加码建设AI相关产能，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求。公司计划以自有资金总投资43亿元进行人工智能芯片配套高端印制电路板扩产。项目总建设期计划为8年，第一阶段预计在2028年以前实施完成，投资额为26.8亿元，计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约30亿元，净利润约4.7亿元；第二阶段预计在2032年底前实施完成，投资额为16.2亿元，计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约18亿元，净利润约2.85亿元。本项目的实施将进一步扩大公司经营规模，优化产品结构，增强公司核心竞争力，提高公司经济效益。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.34\1.75\2.19，对应公司2024年10月25日收盘价44.28元，2024-2026年PE分别为33.2\25.3\20.2，随着海外云厂商继续加大AI投资建设，AI服务器、HPC等需求依旧维持强劲，公司作为数通PCB龙头，充分受益行业对高端HDI、高速高层PCB
    的结构性需求，业绩有望加速增长，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业与市场竞争风险；汇率波动风险；技术升级与创新风险；原材料供应及价格波动风险；产能建设不及预期风险。

Q3净利润369亿，业绩符合预期

中国海油(600938)
    中国海油2024Q3业绩符合预期
    2024Q3归母净利润369亿元，同比+9%，基本符合市场预期。业绩简单拆分：1）产量同比+7%；2）桶油成本几乎持平；3）平均实现价格同比-6.5%，原油实现价格同比-8.2%，天然气实现价格同比+2.6%；4）汇率同比升值。
    产量同比+7%，主要来自南美payara项目投产贡献
    2024Q3净产量179.6MMBOE，同比+7%，公司推广运用台风模式远程遥控，减少台风期间产量损失，符合年初给的产量增长指引，其中国内同比+6.9%，海外同比+12.2%。海外增长更高主要得益于南美洲原油产量同比+30%，来自圭亚那Payara投产贡献。
    此外公司签订了巴西4个海上勘探区块石油合同（矿税制），其中S-M-1813区块公司拥有100%的作业者权益，P-M-1737/39/97区块公司拥有20%的非作业者权益，我们认为这将为未来增产奠定坚实的储量基础。
    桶油成本同比几乎持平
    成本方面，2024Q3桶油主要成本28.93美金/桶，环比提升1.02美金/桶，同比基本持平。
    实现油价较Brent折价有所收窄
    2024Q3原油实现价格76.41美元/桶，比布油折价约2.3美金/桶，折价有所改善。天然气实现价格同比+2.6%。
    盈利预测与投资评级:维持2024-2026年归母净利润预测为1504/1664/1715亿元。A股对应PE8.7/7.8/7.6倍，H股对应PE5.4/4.9/4.8倍。按照分红比例44%我们测算2024年分红收益率预期A股5.1%/H股8.1%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

Q3零售气量稳定增长，看好平台交易气业务国内发展潜力

新奥股份(600803)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入987.2亿元，同比+2.9%；归母净利润34.9亿元，同比+12.5%，归母核心利润38.2亿元，同比-18.4%；其中单三季度归母核心利润11.2亿元，同比-25.7%。
    资源端+客户端发力，持续看好公司平台交易气业务潜力
    资源端：今年二季度以来，虽然国际LNG价格延续震荡走势，价格优势没有一季度明显，公司仍然抓住机会加大了天然气现货的进口，前三季度累计进口13船国际现货和2船长协资源，在实纸结合对冲价格风险的背景下，有效支撑了公司在国内平台交易气市场的开发。2024年前三季度，公司平台交易气气量40.62亿方，同比增长10.7%；其中国内气量约26亿方，同比增长14.2%；国际气量14.7亿方，同比增长约4.9%。
    客户端：在平台交易气下游客户的拓展方面，公司根据城燃、工业以及能源集团等不同下游客户的需求，创新商业模式，多措并举满足不同用户的多样需求，促成与客户的长期合作。我们持续看好公司在资源端和客户端的努力，有望为平台交易气业务的增长打下良好的基础。
    接收站接卸量稳步增长
    2024年前三季度，国内LNG进口量5709万吨，同比增长11.9%。进口量的增长带动接收站接卸量的提升。2024年单三季度公司接收站实现接卸量71万吨，同比增长73.2%；前三季度接卸量173万吨，同比增长33.1%。
    城燃零售气量持续稳定增长
    前三季度国内天然气表观消费量3148亿方，同比增长8.9%。公司零售气量同比增长4.8%至188.2亿方，其中工商业气量同比增长5.7%至148.4亿立方米；民生气量同比增长3.4%至37.5亿立方米。
    同时，泛能业务前三季度的销售量同比增长21.4%至296.7亿千瓦时，或将保障港股子公司新奥能源的持续发展动能。
    财务结构稳健，分红规划清晰
    截至2024年三季度末，公司净负债比率相较去年同期下降7pct至38%。公司承诺2024-2025年分红不低于1.03/1.14元/股（含税），对应股息率分别为5.4%/5.9%。
    盈利预测与投资建议：考虑到2024年国际天然气市场仍然面临频繁的扰动，给公司经营带来一定的不确定性，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润60.3/69/74亿元（前值：63.8/73.3/81.1亿元），对应PE分别为9.8/8.6/8x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

24Q3业绩点评：营收超100亿元，会员规模稳定扩张

芒果超媒(300413)
    事件：北京时间2024年10月25日，芒果超媒（300413.SZ）发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度公司实现营业收入102.78亿元，同比小幅下降0.85%；实现归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%；扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%。2024年第三季度，公司实现营业收入33.18亿元，同比下滑7.14%；归母净利润3.80亿元，同比下降27.41%，归母净利率有所下滑，较去年同期的14.63%同比下降3.19pct至11.44%，主要系企业所得税政策调整影响。
    核心主业延续稳健发展态势，营收结构有望不断优化。2024年第三季度公司营收33.18亿元，实现净利润3.80亿元，同比下降27.41%。2024年公司中报披露，公司会员业务收入保持强劲增长，实现营收24.86亿，同比大增26.77%。根据证券时报报道，此前芒果TV有效会员规模已超7000万。或带动营收结构不断优化完善。QM数据显示，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。海外方面，芒果TV国际APP海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6亿目标有望实现。同时，通过推出会员专属产品，芒果TV平均客单价提升40%，并有效推动会员用户复购。我们认为，会员规模及用户ARPU值双提升驱动互联网视频核心主业增长，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。
    综艺节目播放量持续领跑，精品大剧助力Q4表现。公司“综N代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。2024年三季度期间，根据艺云合数据，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。剧集方面，根据云合数据，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首。2024年第四季度，《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。
    积极推动文化科技融合，打造全国首个黄金档微短剧剧场。目前，公司已将AIGC成功运用于《爱的修学旅行》《我们仨》《中国官箴》《湘行漫记》等8档节目，并基于大模型和AIGC打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，或于近期正式发布。微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，率先推动了一批优质微短剧上星，后续或将结合金鹰独播剧场大剧以及S级综艺构建具有芒果特色的微短内容衍生集群。
    投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1财报表现，我们预计公司2024-2026年营收为154/171/185亿元，同比增长6%/11%/8%，预计公司2024-2026年归母净利润为19.0/21.0/23.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。

2024年三季报点评：营收高速增长，白电、工业、汽车等新兴领域放量

峰岹科技(688279)
    事件：10月28日晚，峰岹科技发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收4.33亿元，同比增长53.72%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长48.23%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长86.34%。对应3Q24单季度，公司实现营收1.51亿元，同比增长46.63%，环比下滑9.41%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长51.39%，环比下滑13.53%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长72.36%，环比下滑15.97%。
    白电、工业、汽车等新兴领域持续放量，营收结构不断优化。2024年以来，公司通过长期研发技术积累，持续深挖现有市场潜力，并继续向下游应用领域渗透发力，2024年前三季度实现营收同比增长53.72%，各下游应用领域均有不同幅度增长。根据公司2024年半年报数据，2024年上半年，公司白色家电、工业和汽车等新兴应用领域持续放量，销售额较上年同期增长86.27%；由于新兴领域增速较快，公司面向智能小家电、电动工具、运动出行等既有传统领域的销售占比为63.33%，该领域销售占比2023年度为70.99%。
    持续加大研发投入，培育汽车、机器人等发展新引擎。公司自成立以来专注于高性能电机驱动控制专用芯片的研发，通过长期研发投入与技术积累，设计出自主知识产权电机控制处理器内核架构，凭借技术性能优势及系统级服务优势实现产品在智能家电、计算机及通信设备、运动出行、电动工具、工业与汽车等领域的广泛应用。公司持续加大传统领域与新兴应用领域的研发前瞻性布局，保持核心产品市场竞争力，在工业控制、车规级芯片等方面持续加大投入。2024年前三季度，公司研发费用总计0.65亿元，同比增长25.13%。在汽车电子领域，公司23年已通过ISO26262功能安全管理体系认证，成长加速；在工业和机器人领域，公司目前公司在研项目包括“高性能伺服运动控制芯片关键技术”等，主要应用于高端机器人、直线电机等伺服控制领域，作为BLDC领先企业，公司在工业和机器人领域具有先发和稀缺优势。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.42亿元、3.46亿元、4.84亿元，对应当前市值PE分别为57/40/28倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，且不断培育汽车、工业等发展新引擎，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；研发进展不及预期；新客户和新市场开拓不及预期；市场竞争加剧的风险。

阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期

学大教育(000526)
    核心观点
    2024年三季度实现归母净利润1418.58万元。2024年前三季度，公司实现收入22.47亿元/+25.3%，实现归母净利润1.76亿元/+50.2%，扣非后归母净利润为1.61亿元/+40.5%。单看第三季度，公司实现收入6.27亿元/+15.7%，归母净利润1418.58万元/-49.7%，扣非后归母净利润为912.44万元/-46.0%，差值主要来源于期内发生的非流动性资产处置损益约231.63万元。若剔除股份支付费用则归母净利润为2975.80万元，仍低于我们此前预期（3500万元），考虑系三季度为个性化教育业务淡季，叠加进入下半年以来公司更为积极地新开网点及新招教师产能爬坡导致利润端阶段性承压。
    合同负债余额同比增长18.1%，四季度收入同比有望边际回升。报告期内，公司销售商品、提供劳务获得现金10.89亿元，高基数下同比+16.6%（2023年同期为32.2%）。另一方面，期末合同负债余额为9.83亿元，同比+18.1%（2023年同期13.6%）。总体而言，期内收款增速与合同负债同比均高于收入增速，若后续消课节奏正常，四季度收入增速有望边际回升。
    投入阶段性增加，利润率承压下滑。2024年三季度，公司归母净利率为2.3%/-2.9pct.扣非后归母净利率为1.5%/-1.7pct。毛利率为32.2%/-0.7pct，略微下滑考虑系三季度为应届生毕业季，公司招聘较多新老师，导致人效阶段性下滑。期间费用率为31.0%/+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/20.1%/1.5%/2.4%，分别同比-1.5pct/+4.2pct/持平/持平。其中剔除股权激励费用影响的管理费用率为17.6%，主要系网点扩张新增开办费用及储备教师、咨询师导致的成本提升。销售费用率下滑，系三季度为个性化培训淡季合理安排费用投放。
    风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。
    投资建议：2024年三季度公司利润端承压，考虑是增加师资储备及扩充网点的阶段性影响在业务淡季有所放大。除利润端外，三季度收入同比也略低于我们前瞻预期（+20%），但关注到公司期内销售收款及期末合同负债同比均优于收入表现，我们分析需求边际变化较为有限，更多系收入确认节奏影响。基于此我们对公司四季度看法仍相对积极，考虑到产能爬坡效益逐步释放，四季度收入同比有望边际回升；叠加班课占比提升，利润率亦有望持续改善。综合公司三季度业绩表现及四季度在全年收入占比有限等因素，我们暂时将公司2024-2026年归母净利润预测下调至2.23/2.80/3.48亿元（-12%/-16%/-20%），对应EPS为1.83/2.29/2.85元，对应PE为26x/21x/17x，维持“优于大市”评级。

三季度归母净利下滑，新项目稳步推进

万华化学(600309)
    核心观点
    2024年三季度公司营收同比提升，归母净利润同环比下滑。公司2024年三季度营收505.4亿元（同比+12%，环比-1%），归母净利润29.2亿元（同比-29%，环比-27%）；销售毛利率/净利率为13.4%/6.6%，同环比下滑；期间费用率5.8%，同环比略有提升。三季度营收同比提升，但归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑，盈利短期承压。2024年前三季度，公司多套装置完成技改扩产及新产能投产，主要产品产销量实现同比增长。然而，部分主营产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致三季度利润同比下降。
    聚氨酯板块营收及产销量均同比增长，需求整体疲软。2024年三季度公司聚氨酯板块营收187.9亿元（同比+8.5%，环比+4.7%），产量/销量为138/141万吨（同比+16%/+14%，环比-6%/+2%）。2024年第三季度，聚氨酯下游需求整体疲软，纯MDI、TDI等产品价格出现下降趋势，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚三季度市场均价分别约为1.95/1.78/1.35/0.87万元/吨。其中，纯MDI面临需求疲软，下游成品库存积压，行业内部竞争加剧；聚合MDI受益于冰箱冷柜以旧换新政策的推动，需求有所上升，叠加建筑市场需求的略微回暖和外销市场的稳定；TDI需求较弱，家居行业原料和成品库存较高；软泡聚醚产品受到家居和汽车行业需求同比下降的影响。
    石化板块营收同环比提升，销量环比下滑。2024年三季度公司石化板块营收224.0亿元（同比+42.4%，环比+6.4%），产量/销量为130/132万吨（环比-6%/-6%）。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。
    精细化学品及新材料板块产销量同比增加。2024年三季度公司精细化学品及新材料板块营收70.2亿元（同比+10.9%，环比+2.1%），产量/销量为45/50万吨（同比+15%/+16%，环比-15%/+4%）。一期POE、柠檬醛项目已经投产，香精香料等新兴业务产业化推进中。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响，聚氨酯下游需求略不及预期，叠加成本高位，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元（原值为173.21/199.38/218.51亿元），对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为17.0/14.5/13.2X，维持“优于大市”评级。

三季度归母净利环比提升，钛白粉出口仍较强

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司2024年三季度归母净利润环比提升。公司2024年三季度营收70.7亿元（同比+1%，环比+9%），归母净利润8.4亿元（同比-4%，环比+9%），扣非归母净利润8.5亿元（同比-1%，环比+14%）。毛利率/净利率为25.8%/11.9%，期间费用率11.3%，同比略有下滑。营收及归母净利润环比增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长。
    2024年三季度钛白粉出口量同比提升，海外部分地区价格上涨。我国钛白粉供给仍在增加，据卓创资讯，2024年前三季度我国钛白粉行业总产量达282万吨，同比增加15万吨，增幅6%。国内钛白粉市场供需偏弱，均价有所下滑，据Wind数据，2024年三季度国内金红石型钛白粉均价约15148元/吨（同比-4%，环比-6%）。但海外部分地区价格提升，如欧盟在反倾销增加关税后，当地钛白粉价格提升，据Bloomberg数据，2024年三季度欧洲钛白粉价格3360美元/吨，环比上涨453美元/吨，涨幅16%。2024年三季度我国钛白粉出口量46.7万吨，同比增加5万吨，增幅12%，出口依然保持较高增速。
    钛精矿价格稳固高位，铁精矿价格有所下行。据百川盈孚，2024年三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2227元/吨（同比+4%，环比+1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。铁矿石震荡下行，需求偏弱。据Wind数据，2024年三季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为754元/吨（同比-8%，环比-11%）。
    海绵钛市场价格下行。据Wind数据，2024年三季度0级海绵钛市场均价48212元/吨（同比-14%，环比-8%）。行业产量增速较快导致运行压力较大，而随着环保要求的升级等，海绵钛行业产能集中度有望提升。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧，部分地区需求受宏观经济影响而偏弱，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测为33.95/40.55/47.04亿元（前值为36.4/43.7/48.6亿元），对应EPS为1.42/1.70/1.97元，当前股价对应PE为14.1/11.8/10.2X，维持“优于大市”评级。

中小盘信息更新：各大业务稳步推进，业绩持续高增长未来可期

华阳集团(002906)
    公司发布2024年三季报，业绩高增符合预期
    2024年前三季度，公司实现总营收68.41亿元，同比增长42.62%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长56.20%，经营性现金流同比增长208.32%；2024年第三季度，公司实现营收26.48亿元，同比增长37.25%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长53.54%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长56.58%。公司完美承接汽车智能化大潮下的客户需求，业绩实现持续快速增长。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润6.51/8.53/10.88亿元，对应EPS分别为1.24/1.63/2.07元/股，对应当前股价的PE分别为24.8/19.0/14.9倍，维持“买入”评级。
    公司各项业务良性发展，业绩增长环比加速
    公司业务成长性优异，收入端2024年第三季度在上年基数较高的背景下依然保持高增长，利润端在上年高基数的背景下环比二季度增长加速，公司2024年前三季度归母净利润增速分别为83.52%、38.83%、53.54%。业务端座舱域控持续放量，HUD配套诸多车型出货量表现优异，此外屏产品等亦保持高增长。产品结构变化影响下，公司第三季度毛利率同比微降0.82pct。费用端，公司规模效应和精益管理的作用持续显现，2024年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.78/-0.11/-1.03/0.04pct，有效支撑了利润的快速提升。
    产品配套热销车型，技术精进开拓海外未来可期
    公司产品配套诸多爆款车型，为长城魏牌蓝山、乐道L60、极氪7X、长安深蓝等多款车型提供HUD产品，并不断拓展产品配套范围，提升价值量，为长安深蓝S05提供座舱域控、AR-HUD以及50瓦大功率无线充电等产品。此外公司积极探索新技术突破和海外市场发展，域控领域公司持续配套高通、芯驰科技等公司最新产品，推出基于高通8255的舱泊一体域控，开发基于高通8775的舱驾融合中央计算单元产品，推动域控融合大模型，提升人机交互体验。HUD产品探索光波导、可变焦技术，进一步提升产品投影面积以及精准度。此外公司已经陆续开始获取海外客户定点，并在海外布局产能建设，有望形成全球化竞争力。
    风险提示：汇率波动、行业竞争激烈、公司产品研发进度不及预期等。

公司事件点评报告：单店缺口收窄，拓店稳步推进

巴比食品(605338)
    事件
    2024年10月24日，巴比食品发布2024年三季度报告。
    投资要点
    单店缺口收窄，盈利能力提升
    公司2024Q1-Q3实现营收12.10亿元（同增2%），归母净利润1.94亿元（同增26%），扣非归母净利润1.47亿元（同增20%）。其中2024Q3公司营收4.47亿元（同减0.5%），单店缺口环比收窄，归母净利润0.83亿元（同增14%），扣非归母净利润0.59亿元（同增6%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减0.1pct至26.79%，综合原材料成本基本稳定，销售/管理费用率分别同比-1pct/+2pct至3.96%/8.83%，销售费用减少主要系开店节奏放缓致使相关人员/奖励费用支出减少所致，管理费用增长主要系股权激励费用增加所致，净利率同增2pct至18.76%。
    坚持品质为先，团餐贡献稳定增量
    分产品看，2024Q3公司食品类收入4.06亿元（同减0.2%），其中面米类/馅料类/外购食品类产品营收分别为1.79/1.24/1.03亿元，分别同比+0.3%/-5%/+5%。其中外购类食品增速较好，公司坚持品质至上，围绕新鲜概念做门店经营。分渠道来看，2024Q3公司特许加盟/直营门店/团餐渠道销售收入分别为3.40/0.04/0.97亿元，分别同比-2%/-34%/+9%，特许加盟与直营门店渠道主要受单店下降影响，团餐Q3回归正常增速，在品类上增加馅料产品销售，全年预计可实现两位数增长目标。
    拓店节奏稳步推进，华中工厂预计Q4推进投产
    分区域来看，2024Q3公司华东/华南/华中/华北区域销售分别为3.63/0.39/0.30/0.15亿元，分别同比-2%/+16%/+8%/-2%，截至2024Q3末，公司华东/华南/华中/华北区域巴比门店分别为3345/866/600/155家，较年初净变化0/+139/+50/-13家，其中新开店共835家，全年有望完成开店1000家目标。华中工厂预计2024年年底到2025年年初投产，为华中门店拓展奠定产能基础，安徽市场相对稳定，处于产品结构优化阶段，湖南市场门店不断加密，整体进度符合公司预期，蒸全味目前已完成供应链切换与品牌管理，后续预计持续在南京、华东推进拓店。
    盈利预测
    我们看好公司开店节奏继续保持，同时由于基数效应与门店模型具备韧性，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.94/1.00/1.04（前值为1.02/1.17/1.30）元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。

公司事件点评报告：收入增长略承压，成本明显改善

承德露露(000848)
    事件
    2024年10月28日，承德露露发布2024年三季报。
    投资要点
    成本改善明显，费投力度仍大
    营收符合预期，利润增速环比改善。2024Q1-3总营收21.59亿元（同增6.10%），归母净利润4.19亿元（同减5.49%），扣非净利润4.18亿元（同减5.13%）。2024Q3总营收5.25亿元（同减2.99%），归母净利润1.26亿元（同减2.30%），扣非净利润1.25亿元（同减0.44%）。成本改善带来毛利率同比提升，销售费用率提升幅度较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%，分别同比-1.62/-2.39pcts；2024Q3分别为40.68%/23.92%，分别同比+3.22/+0.13pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.06%/1.67%，分别同比+2.01/+0.48pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为9.95%/2.55%，分别同比+4.39/+1.24pcts。经营净现金流同比增幅较大，销售回款表现略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.01/1.47亿元，分别同比-0.29%/142.56%；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为22.06/5.96亿元，分别同比+9.90%/-5.97%。截至2024Q3末，合同负债0.43亿元（环比减少0.01亿元）。
    产能投产扎实基础，股份回购提振信心
    投产方面，露露植饮（淳安）项目已开启线下销售业务，并于今年10月27日开工桩基工程；年产50万吨露露系列饮料（一期）项目此前由于土建工程延期交付等原因延迟，目前进行调试生产，计划于今年11月投产。股份回购方面，公司于10月25日发布回购部分社会公众股份公告，拟回购3000-6000万股股份，占总股本2.85%-5.70%，用于注销以减少公司注册资本，回购价格不超过11.75元/股，回购金额不超过7.05亿元。
    盈利预测
    我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.59/0.64/0.72（前值为0.57/0.66/0.76）元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。

2024年三季报点评：3Q归母净利润增长61%；全资控股福建毫米提升竞争力

火炬电子(603678)
    事件：10月28日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收21.51亿元，YOY-20.7%；归母净利润2.26亿元，YOY-22.6%；扣非净利润2.13亿元，YOY-23.9%。业绩表现符合市场预期。市场需求整体放缓，公司营收及利润同比下滑，但幅度已经明显收窄。我们综合点评如下：
    3Q24归母净利润同比增长61%；毛利率提升明显。1）营收端：公司3Q24实现营收7.25亿元，同比下滑36.2%，环比下滑6.5%，主要系市场需求整体放缓，尤其是贸易板块销售规模同比下降明显所致。2）利润端：3Q22~2Q24，公司归母净利润连续8个季度同比下滑；3Q24归母净利润同比增长60.8%至0.62亿元；扣非净利润同比增长59.1%至0.57亿元，主要系附加值较高的产品出货增加所致。3）利润率：公司1~3Q24毛利率同比提升0.9ppt至32.4%；净利率同比下滑0.7ppt至9.9%。3Q24毛利率同比提升10.7ppt至31.5%，提升明显主要系高附加值产品占比提升所致；净利率同比提升5.3ppt至7.7%。
    费用率保持在正常水平；经营性净现金流同比增加。1~3Q24，公司期间费用率同比增加3.7ppt至19.2%：1）销售费用率同比增加1.2ppt至5.4%；2）管理费用率同比增加2.8ppt至9.7%；3）财务费用率为0.7%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比减少0.01ppt至3.5%；研发费用同比减少20.9%至0.75亿元。1~3Q24，公司经营活动净现金流为5.68亿元，YOY+41.4%，主要系业务规模下降，采购支付现金同比减少所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据16.91亿元，较2Q24末增加4.2%；2）预付款项0.23亿元，较2Q24末减少7.1%；3）存货13.13亿元，较2Q24末增加0.6%。
    全资持有福建毫米100%股权；巩固自产元器件核心竞争力。2024年，公司：1）增资火炬控股：为强化全球竞争战略布局，支持境外业务拓展，公司使用自有资金1亿元增资全资子公司火炬控股。2）全资控股福建毫米：公司使用自有资金942.65万元收购下属子公司福建毫米少数股东40%股权，收购后持股由60%变更为100%，有利于公司增强对福建毫米的控制，更好地执行整体战略，重塑并优化业务生态，提升经营管理效率，进一步巩固自产元器件板块的核心竞争力。3）增资福建毫米：为进一步增强全资子公司福建毫米的资本实力，优化其资产负债结构，公司通过债转股及货币出资相结合的方式向其增资1.2亿元。
    投资建议：公司是我国特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间。考虑到下游需求节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.18亿元、4.54亿元、6.03亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是
    41x/29x/22x。我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动、新产品研发不及预期等。

公司事件点评报告：AI芯片国产化势在必行，拟收购衡所华威布局环氧塑封材料

德邦科技(688035)
    事件
    德邦科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入7.84亿元，同比增长20.48%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降28.03%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降23.05%。
    投资要点
    24Q3业绩环比提升，盈利能力初步修复
    2024Q3公司实现营业收入3.21亿元，同比增长25.37%，环比增长23.56%；归母净利润0.27亿元，同比下降20.28%，环比上升34.17%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降4.28%，环比上升36.93%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率28.01%，环比上升1.67pct；实现销售净利率8.22%，环比上升0.69pct。
    高端AI芯片供应受限，先进封装材料值得关注
    近期，美国科技公司Techsights拆解最新国产AI加速器后，发现其或使用的是台积电代工的AI芯片。芯片技术禁运的相关话题再次引发多方关注，高端AI芯片的国产化需求再次得到提升。相较于传统技术制造先进制程芯片对于EUV光刻机的依赖，chiplet等先进封装技术可以使用10nm工艺制造出达到7nm工艺集成度的芯片。先进封装材料主要可以分为环氧塑封材料、封装基板、引线框架、芯片粘结材料、陶瓷封装材料等。目前，95%以上的微电子器件都是环氧塑封器件。环氧塑封材料是由环氧树脂为基体树脂，以高性能酚醛树脂为固化剂，加入硅微粉等为填料，以及添加多种助剂混配而成的粉状模塑料，为先进封装的主要材料，具有保护芯片不受外界环境的影响，抵抗外部溶剂、湿气、冲击，保证芯片与外界环境电绝缘等功能。我们认为先进封装领域环氧塑封材料值得关注。
    芯片级封装材料领先者，拟收购衡所华威构建更深的护城河
    公司专注于高端电子封装材料研发及产业化。在集成电路封装领域，公司具备晶圆UV膜材料、芯片固晶材料、导热界面材料等。目前，芯片固晶胶已在通富微电、长电科技等封测厂批量出货；晶圆UV膜成功批量供货给华天科技、长电科技、日月新等；芯片级导热界面材料通过关键客户验证。集成电路封装材料长期被国外企业垄断，公司是国内少数具备相关产品批量供货的领先企业。同时，公司与华为已有较长时间的合作。近期，公司发布一项《收购意向协议》公告，拟通过现金方式收购衡所华威电子有限公司53%的股权，获公司控制权。衡所华威主要从事半导体封装材料的研发和产业化，是国家级专精特新小巨人企业，主营产品为环氧塑封料，现有生产线12条，拥有Hysol品牌及KL、GR、MG系列等一百多个型号的产品。根据PRISMARK统计，2023年衡所华威在全球环氧塑封料企业中销量位居第三，销售额位列第四，在国内环氧塑封料企业销售额和销量均位于第一，是国产先进封装材料领先企业。下游客户包括英飞凌、安森美、安世半导体、长电、华天、通富微电、士兰微等。我们认为本次收购衡所华威有望为公司进入国产主流AI算力芯片供应链赋能，与主业产生协同效应，大幅提升公司护城河并增厚利润。
    盈利预测
    我们关注到公司为国产领先的芯片级封装材料企业，拟收购衡所华威进一步拓展半导体先进封装材料领域，实现环氧塑封材国产化，基于审核性考虑，在收购最终完成前，暂不考虑其对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为10.90、15.18、18.08亿元，EPS分别为0.73、1.06、1.42元，当前股价对应PE分别为56.1、38.5、28.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    收购计划不及预期；先进封装材料品类拓展不及预期；封装材料出货不及预期。

公司事件点评报告：产品结构调整中，业绩阶段性承压

华致酒行(300755)
    事件
    2024年10月28日，华致酒行发布2024年三季报。
    投资要点
    需求疲软致毛利率下降，盈利同比承压
    利润不及预期，盈利能力承压。2024Q1-3总营收78.32亿元（同减5.10%），归母净利润1.68亿元（同减27.36%），扣非净利润1.49亿元（同减15.24%）。2024Q3总营收18.89亿元（同减20.84%），归母净利润0.13亿元（同减84.17%），扣非净利润0.12亿元（同减64.64%），其中，公司本期受到的政府补助减少致非经常性损益同比下降。产品结构变化致毛利率同比下降，费用同比优化。2024Q1-3毛利率/净利率分别为10.02%/2.21%，分别同比-0.98/-0.69pcts；2024Q3分别为8.50%/0.65%，分别同比-1.93/-2.79pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为5.39%/1.55%，分别同比-0.89/-0.15pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为5.54%/1.83%，分别同比-0.96/+0.03pcts。现金流与收入表现一致，合同负债环比略增。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-3.93/-3.33亿元，去年同期分别为3.89/-0.33亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为84.73/23.35亿元，分别同比-1.14%/-10.82%。截至2024Q3末，合同负债1.39亿元（环比增加0.51亿元）。
    标品酒表现稳健，精品酒盈利略受损
    标品酒方面，五粮液销售与批价表现稳定，精品茅台表现亦较好，整体标品酒占比表现预计提升。精品酒方面，行业下行周期受主线产品表现扰动较大，公司加大促销力度促进定制酒销售，对毛利率造成一定影响；同时定制酒表现略有分化，部分产品表现较好，其他定制酒预计略承压。另外，自有品牌荷花与赖高淮保持较高盈利能力，整体消费承压致需求略疲软。
    盈利预测
    我们认为公司短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升，长期看点在于：1）自有品牌运营能力成熟后形成的标准化推广模式并持续复用；2）门店转型成功后单店效益提高与品牌影响力持续提升。短期行业需求承压，根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.44/0.66/0.89（前值为0.59/0.73/0.92）元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

2024年三季报业绩点评：业绩稳健增长，AI赋能数智营销

分众传媒(002027)
    事件：公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入32.94亿元，同比增长4.30%；归属于上市公司股东的净利润为14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润为13.44亿元，同比增长4.54%。2024年前三季度公司共实现营业收入92.61亿元，同比增长6.76%；归属于上市公司股东的净利润为39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润为35.41亿元，同比增长8.71%。
    头部优势效应明显，积极布局海外市场 公司作为梯媒龙头的头部效应显著，持续占领市场优势，叠加2024年内梯媒市场复苏以及Q3奥运赛事拉动的广告营销增量，公司在核心业务上持续保持稳健增长。同时, 公司积极开拓海外业务，不断布局打造海外媒体平台，有望在国牌出海中扮演基建者的角色：目前，公司海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国的100个主要城市，覆盖超过17.5万个屏幕终端。随着中国品牌加速全球化进程，海外广告业务有望成为公司业绩的新增量。
    持续深化AI技术，持续提升数智营销能力 公司积极把握当前 AI 技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用，为更多广告客户提供高质量赋能，提升服务效率，成为产业化 AI 的先行者。分众以阿里云百炼平台的大传媒模型为基础，充分利用自身对历史广告数据的深度挖掘以及独有的广告语打分和评估模型，经过近一年多个版本的迭代，部署完成了分众专属营销垂类大模型。垂类模型的AI一键生成、一键设计等功能将大幅降低投放门槛，有望进一步开拓下沉广告主市场。
    投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高，同时AI等相关技术的应用有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.05/58.29/63.48亿元，对应PE为20x/19x/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

2024年三季报点评：前三季度收入同比增长43%；低空业务加速发展

中科星图(688568)
    事件：公司10月28日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收20.1亿元，YoY+43.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+41.3%；扣非归母净利润0.7亿元，YoY+24.9%。业绩表现符合市场预期。公司业绩增长主要是抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加导致。我们综合点评如下：
    前三季度收入增速和毛利率均保持较高水平。单季度看，公司24Q1~Q3分别实现营收4.2亿元、6.9亿元、9.0亿元，YoY+56.4%、+50.9%、+33.3%；实现归母净利润0.02亿元、0.62亿元、0.8亿元，YoY-62.1%、+104.1%、+21.1%。单季度收入同比保持快速增长。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为46.9%，同比增加1.12ppt；净利率为13.6%，同比减少1.39ppt。回顾公司过去4个季度的毛利率表现，23Q3~24Q3毛利率分别为46%、48%、48%、47%，整体稳定在较高水平，体现了公司较强的成本管控能力和业务竞争力。
    研发投入加大；存货/合同负债较年初均增长较多。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为33.3%，同比基本持平。其中：1）销售费用率8.3%，同比减少0.39ppt；2）管理费用率10.3%，同比增加0.25ppt；3）研发费用率14.9%，同比减少1.84ppt；研发费用3.0亿元，同比增长27.6%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据26.5亿元，较年初增长47.3%；2）存货5.5亿元，较年初增长40.9%；3）合同负债1.4亿元，较年初增长118.1%；4）经营活动净现金流-5.0亿元，上年同期-3.9亿元。其中24Q3经营活动净现金流0.2亿元（23Q3为-1.5亿元），主要是不断强化回款管理，加强催收力度。
    部分股东和高管承诺不减持彰显信心；深化低空领域布局。股东方面，2024年8月22日，公司控股股东中科九度、持股5%以上股东中科曙光、公司副董事长&总经理邵宗有先生等均承诺自2024年8月26日起12个月内不减持其持有的公司股票，或彰显出对公司发展的信心。低空经济方面，10月23日国家提出“将探索建立通感一体的低空经济网络设施”，工信部还将聚焦低空装备体系化推动一批关键共性技术攻关，继续推动优势地区先行先试，因地制宜打造低空多场景应用示范体系。低空产业有望加速进入实质性建设阶段，公司作为“低空智联网体系”的重要组成部分，或有望深度受益。
    投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.85亿元、6.81亿元、9.28亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/32x/24x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化；资产减值风险等。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力稳定提升

英杰电气(300820)
    投资要点
    营收稳健增长，看好半导体业务持续放量：2024年前三季度公司实现营收13.29亿元，同比+17.36%；2024Q1-Q3实现归母净利润3.03亿元，同比+8.27%；扣非净利润为2.93亿元，同比+6.59%；Q3单季营收为5.32亿元，同比+8.78%，环比+25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比+7.00%，环比+28.49%；扣非净利润为1.22亿元，同比+4.59%，环比+29.19%。
    盈利能力稳定提升，有望稳定于较高水平：2024年前三季度公司毛利率为42.01%，同比+2.59pct；销售净利率为23.89%，同比-0.82pct；期间费用率为14.76%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/3.14%/7.59%/-0.27%，同比-0.36/+0.03/+2.00/-0.04pct。公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入为1.01亿元，同比+59.25%。Q3单季毛利率为41.68%，同比+1.12pct，环比-0.80pct；销售净利率为24.55%，同比+0.57pct，环比+0.19pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，我们认为公司利润率有望稳定于较高水平。
    存货&合同负债同比有所下滑，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q3末公司存货为17.59亿元，同比-5.56%；合同负债为11.04亿元，同比-10.46%；应收账款为4.03亿元，同比+68%，表明订单回款节奏放缓。2024Q3公司经营活动净现金流为3.46亿元，同比+865%，呈现明显的净流入状态。
    泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3（原值6.0，下调12%）/6.8（原值7.1，下调4%）/8.0（原值8.4，下调5%）亿元，当前市值对应PE为21/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩符合预期，拓浆+脱浆齐步走

上海莱士(002252)
    事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入63.14亿元，同比增长6%，归母净利润18.38亿元，同比增长3%，归母净利率29%，扣非归母净利润17.39亿元，同比减少4%。2024Q3营收20.62亿元，同比增加1%，环比减少6%，归母净利润5.97亿元，同比增长9%，环比增长23%，归母净利率29%，扣非归母净利润6.10亿元，同比增长1%，环比增长13%。
    毛利率维持稳定，研发费用率略有提升。24Q1-Q3营收维持增长，主要是白蛋白、因子类业务销售增长较好；毛利率41%，同比下降1pct，主要受产品销售结构变化的影响；归母净利率29%，同比下降1pct；管理费用率5%，同比提升0.8pct；销售费用率4%，同比下降0.8pct；研发费用率3%，同比提升0.8pct，主要是部分研发管线进入临床试验阶段，对应加大了研发项目投入；投资净收益4.40亿元，同比增长47%，主要是处置了交易性金融资产；营业外支出0.98亿元，同比增长0.89亿元。单季度来看，24Q3毛利率40%，同比下滑0.6pct，管理费用率5%，同比提升0.9pct，销售费用率3%，同比下降2pct，研发费用率4%，同比提升2pct，投资净收益1.01亿元，同比增长3%，营业外支出0.19亿元，同比增长0.13亿元，归母净利率29%，同比提升2pct。
    经营活动产生的现金流量净额环比回正。经营活动产生的现金流量净额5.16亿元，同比减少-73.43%，环比增加5.6亿元，主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险。投资活动产生的现金流量净额-11.14亿元，主要是购买定期存款增加。筹资活动产生的现金流量净额-4.54亿元，主要是支付2023年股利及2024年中期股利，支付购买子公司少数股权的款项，去年同期公司实施了股份回购。
    加强研发创新，布局脱浆战略。在研产品单抗SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血的预防治疗，为治疗用生物制品1类。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验。部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。
    投资建议：2024年基立福已完成向海尔集团全资孙公司海盈康出售上海莱士20%股份的交易，现金对价125亿元/16亿欧元，对应市值625亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23/26/30亿元，当前股价对应2024-2026年PE为22/19/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

主业维持稳定，投资收益突出

浙数文化(600633)
    报告摘要
    事件：浙数文化发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入21.69亿，同比下滑5.2%，归母净利润4.75亿，同比下滑31.38%，扣非后归母净利润为3.21亿，同比下滑46.85%。Q3单季度实现营业总收入7.56亿，同比增长26.27%，归母净利润为
    3.27亿，同比增长451.29%，扣非后归母净利润为1.19亿，同比增长6.89%。单季度经营活动净现金流为-0.86亿，前三季度合计为-1.82亿。
    投资收益与公允价值变动带动单季度利润高增。公司2024Q3单季度投资净收益为1.68亿，主要贡献源自于公司参与投资的朴盈国视（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接参股了无线传媒（301551.SZ），无线传媒于2024年9月26日在深交所创业板挂牌上市，无线传媒股票公允价值变动影响公司权益法下确认的投资收益约14,094万元；公允价值变动收益单季度为0.48亿，主要由于公司持股海看股份股价本季上涨较多。
    主业收益相对稳定。公司主业维持相对稳定，Q3单季度扣非归母利润为1.19亿，相较于Q2环比下滑9.5%，但同比提升6.9%。
    费用率明显收窄，毛利率下滑。Q3单季度公司毛利为53.9%，较Q2下降8.2个百分点，成本上行明显，我们预计主要由于广告业务收入占比增加影响。Q3单季度销售费用+管理费用+研发费用+财务费用合计为2.71亿，综合费用率为35.9%，较去年同期下降10.8个百分点，Q3单季度销售费用率为9.5%，较去年同期下降0.9个百分点。
    盈利预测与估值：由于Q3投资收益表现略超预期，我们适当上调公司利润预期，预计公司2024~2026年收入，分别为30.84亿（原30.85亿）、33.33亿（原33.33亿）、
    36亿（原36亿），同比增长0%、8%、8%，归母净利润为5.21亿（原4.61亿）、
    6.05亿（原5.99亿）、7.08亿（原7.29亿），同比增长-21%、16%、17%。当前市值对应2024~2026年PE为26.4x、22.7x、19.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

Q3盈利环比修复

金力永磁(300748)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入50.14亿元，同比-0.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比-60.2%；扣非净利润0.89亿元，同比-79.6%。其中24Q3单季度实现营业收入16.53亿元，同比+1.99%，环比-9.46%；实现归母净利润0.77亿元，同比-52.24%，环比+329.29%；实现扣非净利润0.55亿元，同比-63.25%，环比+484.87%。
    量增价减，前三季度业绩承压：
    量：2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%；
    价：2024年前三季度公司核心原材料金属镨钕市场均价为47.8万元/吨，同比下降27.90%，带动公司产品售价下行，因此公司营业收入同比下降0.7%；
    盈利：原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，同比下降6.6pcts。
    单季度盈利环比修复。个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，24Q3毛利率为12.81%，环比提升5.31pcts，随着稀土价格的回暖，公司盈利有望进一步修复。
    期间费用率维持稳定。24年Q3期间费用合计1.22亿元（同比-0.35%，环比-0.33%），期间费用率为7.40%（同比-0.17pcts、环比+0.68pcts），具体来看：管理费用率为2.91%（同比+0.83pcts、环比+1.35pcts）、研发费用率为4.67%（同比-0.37pcts、环比+0.39pcts）。
    静待人形机器人市场放量。公司规划25年磁材产能达到40000吨，同时在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。
    盈利预测及投资建议：我们假设2024-2026年磁材出货量分别为2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），考虑到行业竞争以及高价库存对盈利影响，下调公司归母净利润分别为3.88、5.54和6.44亿元（24-26年净利润预测前值分别为6.94、8.51和9.99亿），按照10月28日收盘241亿市值，对应PE分别为62.2、43.6、37.5X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

国内收入稳健增长，海外快速增长

新产业(300832)
    事项：
    公司前三季度实现营业收入34.14亿元，同比+17.41%，实现归母净利润13.84亿元，同比+16.59%，实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比+20.80%。单三季度来看，公司实现营业收入12.03亿元，同比+15.38%，实现归母净利润4.80亿元，同比+10.02%，实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比+11.62%。
    平安观点：
    国内收入稳健增长，海外收入快速增长。公司前三季度国内市场收入同比+13.60%，国内市场受到DRG和集采等压制，公司增长仍然具备韧性，保持稳健增长趋势；海外市场收入同比+25.16%，保持快速增长趋势。分产品种类来看，公司前三季度试剂收入同比+17.93%，试剂不断放量增长；仪器类收入同比+16.27%，装机带动仪器收入增长，同时为后续试剂放量奠定基础。从装机来看，公司前三季度国内外市场全自动发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机795台，截至三季度末累计销售/装机达3448台；此外，公司新产品SATLARS T8流水线截至Q3末已完成装机/销售共30条，反映了上述产品已获得了市场认可。
    经营质量稳健，利润端发展向好。Q3公司实现毛利率71.85%（-2.51pp)，同比略有降低预计主要是国内外和试剂仪器等结构变化影响。期间费用保持稳定，Q3销售费用率为15.7%（+0.55pp），Q3管理费用率为2.6%（-0.58pp），Q3研发费用率为10.2%（+0.71pp），公司不断增强销售和研发投入，保持市场和产品竞争力，整体经营质量保持稳健。
    公司国内外双轮驱动发展，有望保持可持续增长趋势。国内市场，公司抓住集采机遇不断提升占有率，从2024上半年的经营情况看，上轮安徽省际联盟集采覆盖的传染病、性激素已明显体现出加速替代的趋势，其销售收入显著快于国内整体试剂增速，公司也将一如既往积极地响应政策，预计新一轮集采有望助力公司实现肿标和甲功市占率的快速提升
    海外市场，公司将市场逐步细分，实施区域化管理模式，并深耕海外本地化经营，助力海外业务迈向新阶段，目前公司已完成11家海外子公司的设立。从经营成果来看，近年来海外仪器销售结构持续优化、试剂销售占比稳步提升、助力盈利能力持续增强，长期发展空间广阔。
    维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。根据公司三季报情况调整预测2024-2026年EPS为2.53、3.25、4.09元（原2024-2026预测为2.59、3.24、3.95元），考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

拉卡拉2024前三季业绩点评：前三季支付量价趋稳，扣非受股权转让和季节扰动影响

拉卡拉(300773)
    前三季支付量价趋稳，扣非受股权转让和季节扰动影响
    2024前三季公司营收43.9亿元，同比-0.8%，归母/扣非归母净利润分别5.13/5.16亿元，分别同比-17%/+7%，略低于我们预期。前三季总体毛利率31.2%，同比+1.6pct，Q3单季27.6%，同比-2.3pct，环比-4.1pct，经营活动现金流净额7.9亿元，同比+325%，主要受益支付板块费率提升+渠道成本改善+扫码GPV高增。考虑公司毛利有所下降，我们下调2024-2026净利润预测分别为7.4/10.4/12.2亿元（前值为8.3/10.8/12.7亿元），分别同比+61%/+40%/+18%，当前估值对应PE分别24.3/17.3/14.7倍。当前股息率（TTM）为4.0%，全年业绩高增下预计分红表现亮眼，公司银行卡GPV市占率稳定，关注费率提升趋势，看好“支付+科技”和跨境支付新增长曲线。维持“买入”评级。
    银行卡降幅低于同业，扫码延续高增，净费率提升有所趋缓
    2024前三季公司总体毛利实现13.7亿元，同比+4%，Q3单季实现3.9亿元，同比-11%，环比-18%，其中主营业务收入/成本分别同比-3%/持平，环比-5%/持平。2024前Q3数字支付业务收入39.1亿元，同比+1.9%，公司前三季度支付收入正增主要受益支付费率延续提升，同时GPV降幅低于同业，市场份额稳中有升。Q3单季12.8亿元，同比-2%，预计与费率提升趋缓有关。（1）GPV：银行卡降幅低于同业，扫码延续高增。2024前三季公司总体/银行卡/扫码GPV分别达3.19/2.18/1.0万亿元，分别同比-6%/-14%/+19%，银行卡/扫码GPV分别占比68%/32%，Q3单季总GPV环比-1%（前值-4%），银行卡GPV环比-2%（前值-2%）降幅稳定，扫码GPV环比+4%预计受益线下消费回暖。（2）费率：前三季费率延续提升，Q3单季环比有所下降。我们测算2024前三季公司支付净费率0.1226%，同比+0.009pct，环比+0.001pct，公司支付费率保持稳定。Q3单季费率0.123%，环比Q2的0.128%有所下降，预计与小微商户减费让利政策延续有关。展望严监管背景下行业持续出清，龙头公司支付费率中长期仍有提升空间。
    扣非净利润受投资收益基数和季节性扰动影响下滑，关注数字化经营战略2024Q3扣非净利润1.04亿元，同比-47%，主要系同期计算经常性损益的投资收益0.5亿，同时支付服务收入的季节性差异等影响影响。2024前三季公司投资收益+公允价值变动损益为0.15亿元，同比-93%，投资收益大幅下降来自同期转让股权确认的经常性损益投资收益。公司鉴定推进数字化经营战略，进一步优化支付服务，丰富“支付+SaaS”解决方案，积极布局跨境支付领域，商户数字化经营服务能力持续提升。
    风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

公司信息更新报告：中期分红强化股东回报，Q4萤石价格有望大幅上涨

金石资源(603505)
    2024Q1-3业绩创历史新高，Q4萤石价格有望大幅上涨，维持“买入”评级公司2024Q1-3实现营收18.30亿元，同比增长58.50%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长1.70%。公司2024Q1-3业绩创历史同期新高。其中Q3单季度公司实现营收7.11亿元，同比增长19.39%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降30.88%。Q3营收增长、利润下滑主要因：（1）营收增长主要因金鄂博氟化工并表；（2）氟化工项目利润部分体现在对包钢金石的投资收益中，而金鄂博营业收入全部计入合并报告，但归属于上市公司股东的净利润按公司在包钢金石、金鄂博的股权比例即43%、51%计入；（3）江西金岭项目由去年盈利1,800万（权益）转为不盈利；（4）受常山金石停产以及其他矿山技改影响。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.70、7.42、9.13亿元，EPS分别为0.78、1.22、1.51元，当前股价对应PE分别为33.8、21.6、17.4倍，我们看好公司萤石行情的延续和价值重估，维持“买入”评级。
    公司各项目进展顺利，Q4萤石价格有望大幅上涨，中期分红强化股东回报2024Q1-3公司各项目经营情况：（1）单一萤石矿：单一矿山生产萤石约28万吨，销售约25万吨。（2）包头“选化一体”项目：包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨；金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨，销售8.25万吨。（3）江西金岭生产锂云母精矿约2万吨。公司Q4经营情况预期：（1）预计Q4主要产品产销量环比将有所提升，其中萤石矿山采选计划生产12万吨，生产无水氟化氢5万吨（含氟化铝所需）。（2）公司前三季度单一萤石矿山精矿（酸级萤石粉和高品位萤石块矿）产品不含税价为2,848元/吨，其中Q3不含税价为2,835元/吨，预计Q4酸级萤石精粉价格环比将有较大幅度上升。（3）蒙古国项目边建设边进行矿山剥离。【注：公司Q4经营及行情展望仅为公司自行估计或预测，不构成对投资者的实质承诺，请注意投资风险】。另外，公司拟进行一次中期分红，计划向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），本次现金分红总额占公司2024Q1-3归母净利润的比例为23.96%。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司信息更新报告：研发投入持续增加，三季度业绩符合预期

威迈斯(688612)
    研发投入持续增加，三季度业绩符合预期
    公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业收入43.6亿元，同比+21.4%，实现归母净利3.0亿元，同比+2.8%。其中，2024Q3实现营业收入15.9亿元，同比+18.7%，实现归母净利0.8亿，同比+5.5%。2024Q3公司研发费用1亿元，创季度新高（对应研发费用率6.4%）。公司持续获得项目定点，前期研发投入增加，导致利润率下滑，我们下调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.61、6.90、9.04亿元（原为6.08、7.42、9.08亿元），EPS为1.33、1.64、2.15元/股，当前股价对应PE分别为19.5、15.9、12.1倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。
    公司在国内外市场均有较高认可度，2024Q3获上汽奥迪、长城汽车定点（1）国内市场方面，根据NE Times数据，2024年8月公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.6%，排名第二，在第三方供货市场自2020年以来持续保持排名第一。此外，公司于2024年9月与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于2025年上市；公司也于2024Q3获得长城汽车某热门车型的项目定点。（2）海外市场方面，公司于2024年9月获得Stellantis2024年度“全球供应商质量奖”，并同时获得2024年度“全球动力总成供应商提名奖”，客户认可度高。
    公司注重股东回报
    （1）中期分红：根据公司2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.57元（含税），现金分红比例超50%；（2）股份回购：2024年9月24日，公司发布公告，拟5000万到1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。2024年10月20日，公司发布公告，拟调整回购股份资金来源，由回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

江苏金租2024年三季报点评：利差保持高位，转债转股扩充资本金夯实增长基础

江苏金租(600901)
    利差保持高位，转债转股扩充资本金夯实增长基础
    2024前三季度营收/净利润为39.6/22.3亿元，同比+9%/+9%，2024Q3单季度营收/净利润为13.4/7.9亿元，同比+9%/+10%，环比+1%/+10%，符合我们预期。2024前三季度年化加权平均ROE为15.8%，同比-0.5pct，年化ROA2.33%，同比-0.07pct。我们上调生息资产规模增速假设，上修2024-2026年净利润预测至30/34/39亿元（调前29/32/36），同比+13%/+15%/+12%，EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.3/1.2/1.1倍。10月18日公司可转债已摘牌，公司资本金得到夯实，Q3末资本充足率环比+3.4pct至18.6%，公司中长期扩表空间充足。公司长期坚持“零售+科技”双领先战略，以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路，业绩表现稳健，高ROE和低不良特征有望持续。资产端受益于设备大规模更新政策，关注宏观经济企稳对公司资产端增速带来的积极影响，负债端成本有望受益于银行间利率下行，目前股息率（TTM）4.57%，维持“买入”评级。
    资产规模增速好于预期，净利差环比微降保持高位
    （1）2024Q3末应收融资租赁款余额1279亿元，同比+12.3%，环比+1%，好于我们预期。（2）公司披露前三季度净利差3.67%，同比-0.02百分点，较2024H1-0.01百分点。我们估算前三季度生息资产年化收益率6.58%，同比-0.17百分点；付息债务成本率2.86%，同比-0.14百分点，三季度至今市场短端利率保持下降趋势，利好公司负债成本下降；我们估算净利差3.72%，同比-0.03百分点，较2024H1-0.03百分点，利差表现稳健符合预期。
    不良率微增、关注率下降，可转债转股短期稀释ROE
    （1）2024Q3末不良率0.92%，环比+0.02pct，较年初+0.01pct，表现稳健；关注率为3.04%，环比-0.33pct。2024Q3末拨备率为3.91%（2024Q2为3.89%），拨备覆盖率为426%（2024Q2为431%）。2024前三季度计提信用减值损失5.5亿元，同比-1%。（2）2024Q3末公司可转债未转股余额占比1.4%，可转债转股影响已较大程度反映至报表，期末股本环比+30%至57.7亿股，净资产环比+30%至238亿元，权益乘数5.7倍，同比-1.2倍，短期ROE有所摊薄，预计2024年平均ROE14.3%，同比-9%，中长期看，有助于夯实资本金，打开扩表空间。假设2024年分红率维持51.1%，以2024年预期净利润计算，当前股价对应股息率（2024E）5.0%。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

养元饮品2024年三季报点评：短期承压，持续扩张渠道

养元饮品(603156)
    事件
    公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收42.29亿元，同比-7.81%，归母净利12.29亿元，同比-4.69%，扣非归母净利9.67亿元，同比-9.32%。24Q3，公司实现总营收12.87亿元，同比-18.79%，归母净利1.99亿元，同比-47.26%，扣非归母净利1.92亿元，同比-45.17%。
    三季度短期承压，持续招商壮大经销商网络
    1）直销渠道收入实现增长，经销渠道短期承压。24Q1-3，公司经销/直销渠道分别实现收入39.65/2.39亿元，同比-9.79%/+26.72%；24Q3，公司经销/直销渠道分别实现收入12.32/0.46亿元，同比-19.93%/+1.80%。
    2）三季度各区域收入短期承压。24Q1-3，公司华东/华中/华北/西南/西北/华南/东北地区实现收入14.00/9.91/9.21/5.20/1.53/0.98/1.20亿元，同比-9.93%/-12.39%/+7.24%/-23.59%/+1.42%/-6.84%/+17.73%；24Q3，各区域收入均有下滑，其中华北、华东、西北降幅较小，收入前三区域为华东/华中/华北，分别实现收入5.09/2.98/2.59亿元，同比-15.01%/-20.69%/-13.78%。
    3）经销商规模持续扩大。截至三季度末，公司经销商数量为2512家，较二季度末净增387家，西北、华北、华东三季度新增经销商数量位列前三。
    期间费用率等上行影响三季度净利率
    1）前三季度毛利率、净利率小幅提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为29.07%/46.53%，同比分别+0.96/+1.22pct，期间费用率合计+2.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.48%/1.75%/0.83%/-1.14%，同比+1.04/+0.21/+0.33/+0.54pct；此外，公允价值变动收益/投资收益占收入比重分别为4.96%/-1.71%，同比+2.48/-0.85pct。
    2）期间费用率上行及公允价值变动收益、投资收益占收入比重同比减少影响Q3净利率。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为15.49%/45.49%，同比分别-8.36/-0.16pct；期间费用率合计同比+5.19pct，销售/管理/研发/财务
    3.25/+0.65/+0.55/+0.74pct；此外，公允价值变动收益/投资收益/其他收益占收入比重分别为-0.45%/-6.78%/3.80%，同比分别-1.34/-4.73/+2.71pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为13.83/15.09/17.02亿元，增速-5.74%/9.06%/12.79%，对应10月28日PE19/18/16倍（市值267亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、新品开发及推广不及预期风险、终端需求不及预期风险。

2024年三季报点评：营销转型，着眼未来

天佑德酒(002646)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收9.87亿元（+4.89%），归母净利0.57亿元（-45.80%），扣非归母净利0.54亿元（-45.44%）。24Q3单季，公司实现总营收2.28亿元（-18.76%），归母净利-0.22亿元（-334.41%），扣非归母净利-0.22亿元（-435.00%）。
    市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率
    1）基于营销转型的市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率。2024年前三季度，公司毛利率为59.36%，同比-4.35pct，归母净利率为5.82%，同比-5.45pct，利润率下降主要由于前三季度收入增速放缓，基于营销转型的市场费用投入增加，及限制性股票费用影响；从费用率看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.27%、13.20%、1.35%、-0.24%，同比+0.86、+1.02、+0.31、+1.02pct，财务费用率增加主要受美元汇率影响，汇兑收益减少。
    2）Q3单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为59.06%，同比-6.43pct，归母净利率为-9.73%，同比-13.11pct，主要受毛利率下降及费用率增加影响；Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.55、+3.62、+0.94、+1.72pct至31.29%、19.59%、2.03%、1.36%。
    多举措推动100元/500ml以上价位段产品销售提升
    2024H1，公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒销售收入分别为6.39、0.03、0.05亿元，同比+8.49%、-2.34%、-14.96%。公司青稞白酒产品分价位带来看，100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元，同比+12.60%、+4.35%，公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升；其中，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为0.51、0.77、1.00亿元，同比增长-42.71%、+49.55%、+30.27%，对应10月28日PE分别为100、67、51倍（市值51亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。

2024年三季报点评：24Q3利润同比增长，新签巴西区块潜力可期

中国海油(600938)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入3260.2亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润1166.6亿元，同比增长19.5%；实现扣非归母净利润1158.7亿元，同比增长21.1%。
    24Q3归母净利润同比增长。24Q3，公司实现营业收入为992.5亿元，同比下降13.5%，环比下降13.9%；归母净利润为369.3亿元，同比增长9.0%，环比下降7.7%；扣非归母净利润为366.7亿元，同比增长9.9%，环比下降7.7%。
    24Q3油气产量同比增长7%。24Q3，公司油气净产量为179.5百万桶油当量（包含权益法核算的5.2百万桶油当量），同/环比+6.9%/-1.6%。分区域来看，24Q3国内产量实现121.6百万桶油当量，同/环比+6.3%/-2.3%；国外实现58.1百万桶油当量，同/环比+8.8%/+0.2%。分品种来看，24Q3公司石油产量实现139.0百万桶，同/环比+7.4%/-2.4%；天然气产量实现2355亿立方英尺，同/环比+5.2%/+1.8%。
    原油价格同环比下降，成本管控能力突出。据wind数据，24Q3布伦特原油期货价格为78.71美元/桶，同/环比-8.4%/-7.4%。在此背景下，24Q3公司的石油液体平均实现价格为76.41美元/桶，同比-8.2%；天然气平均实现价格为7.75美元/千立方英尺，同比+2.6%。公司成本端管控能力依然突出，24年前三季度的桶油主要成本为28.14美元/桶，同比-0.8%；其中，桶油的作业费、折旧折耗及摊销、弃置费、销售管理费、除所得税以外的其他税金同比-1.5%、+0.8%、-9.8%、-7.6%、+0.7%。
    新签4个巴西海上勘探区块石油合同，增储上产持续向前。公司于10月新签订4个巴西海上勘探区块石油合同，分别是桑托斯盆地S-M-1813（该盆地此前已获得Libra和Buzios）、佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97，共计4个区块，总面积约2600平方公里，前者由中国海油拥有100%的作业者权益，后三者由巴西国家石油公司拥有50%的作业者权益、中国海油和壳牌拥有20%和30%的非作业者权益。公司在产巴西油气项目效益明显：①Mero油田：权益比重10%，已投产2期项目，到2025年预计将有4期项目运行，Mero1~2高峰日产量为36万桶油当量，预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%；②Buzios油田：权益比重7.34%，已投产5期项目，到2027年预计将有11期项目运行，Buzios1~5期项目高峰日产量为87万桶油当量，预计2029年高峰日产量达150万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的5.8%。因此我们预计巴西新项目潜力可期。
    投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为1469.82/1565.09/1649.86亿元，EPS分别为3.09/3.29/3.47元/股，对应2024年10月28日的PE分别为9/8/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

2024年三季报点评：业绩同环比高增，充分受益于AI需求扩张

新易盛(300502)
    事件：
    10月24日晚间，新易盛发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入51.30亿元，同比145.82%；实现归母净利润16.46亿元，同比283.20%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入24.03亿元，同比207.12%，环比48.79%；实现归母净利润7.81亿元，同比453.07%，环比44.46%。点评：
    AI推动算力硬件需求持续扩张，费率持续压实
    收入端，受益于AI对算力需求提振，算力基础硬件的需求亦在持续扩张，AI相关的高速率产品占比提升对公司收入及盈利能力均形成贡献。盈利端，毛利率稳定在较高的水平，费率持续压实。1）毛利率方面，公司的成本管控能力高，叠加高速率及新结构产品的上量，公司2024年前三季度毛利率同比增长14.14pcts，达到42.34%；其中，单Q3毛利率同比提升15.37pcts，实现41.53%。2）费用率方面，公司期间费用持续压实，2024年Q3，公司销售、管理、研发及财务季度环比分别-0.22/-0.98/-1.76/1.89pcts。
    o1提振市场信心，光模块的高速率、低功耗、低成本仍是核心趋势9月13日，OpenAI发布其新系列大模型——o1-preview，通过强化学习，o1可以将复杂问题分解为简单的步骤，生成思维链，以此增强模型的推理能力，同时通过合成数据的方式，突破数据资源瓶颈，从而进一步提振市场对于大模型能力的信心。光模块作为核心的算力基础硬件，随着集群传输速度提升节奏加快，光模块的速率迭代节奏亦在加快。同时集群中互联GPU的数量增长，推动功耗及成本的降低成为另一核心趋势。目前新易盛已推出的产品包括：基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品等，其中LPO方案在功耗及成本方面均有较好表现。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先、产品矩阵丰富，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为69.09、120.64、167.31亿元，归母净利润分别为22.20、36.35和50.59亿元，对应PE估值分别为44、27和19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

中航重机：大锻机有望迈入收获期，宏山公司发展进入快车道

中航重机(600765)
    业绩简评
    公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收75.24亿（-5.6%），实现归母净利润10.13亿（同比-1.4%）；其中24Q3单季实现营收20.52亿（同比-16.7%，环比-27.3%），实现归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），整体符合预期。
    经营分析
    实际业绩增速优于表观，彰显锻造龙头发展韧性：24Q3公司归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），若剔除宏山公司并表影响，公司实现归母净利润3.06亿，同比增长22.4%。
    商用、民用工程保持强劲增长，盈利能力持续提升：24Q1-Q3公司民用航空收入同比增长88.55%，民品业务收入同比增长34.18%。商用航空、民用工程的发展提升了公司盈利能力：24Q3公司毛利率33.7%（同比+2.7pct，环比+2.2pct）；归母净利率14.1%（同比+4.0pct，环比-0.1pct）。
    宏山公司发展步入快车道，带动整体盈利能力提升：24Q3宏山公司积极开拓重点型号市场，已陆续开始交付重点型号产品，随着在重点型号和民用航空市场的同步发力，宏山公司发展逐步进入快车道。24Q3单季宏山锻造亏损约1981万元，较24H1亏损5953万有所收窄。
    存货较24Q2季末增加19.24%，或系部分产品延迟交付：截至24Q3公司存货45.8亿，较24Q2增加7.39亿，增加幅度为19.24%；24Q3季末合同负债1.85亿，较24Q2季末减少0.42亿，减少幅度为18.47%；或系部分产品延迟交付。我们认为，未来随着下游订单落地，该部分产品或将交付确收，公司业绩增速有望进一步提升。在建工程转固增加，前期资本开支或将进入收获期：24Q3季末公司固定资产52.32亿元，较24Q2季末增加5.02亿元；在建工程5.47亿元，较24Q2季末减少3.4亿元，或系部分在建工程转固所致；我们认为，随着公司前期大锻机投入逐步进入收获期，公司市场份额、盈利能力或将同步提升，有望开启新一轮高成长。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司是航空锻造龙头，随着高端产能的释放，公司市场份额、盈利能力有望持续提升，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为21/18/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

业绩符合预期，看好葫芦岛项目投产

扬农化工(600486)
    事件
    10月28日，公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入80.16亿元，同比-13.57%，归母净利润10.26亿元，同比-24.62%。其中3季度单季实现营收23.17亿元，同比+4.98%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，业绩符合预期。
    分析
    公司产品价格同比有所下滑。分业务来看，2024年上半年，公司原药业务实现营业收入48.21亿元，价格6.34万元/吨，同比-20.13%；制剂（不折百）业务实现收入13.88亿元，原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。
    公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.0万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.52万元/吨（历史分位11.58%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价10.2万元/吨（历史分位数3.78%，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16.2万元/吨（历史分位3.59%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分位数1.03%，数据起始于2015年）。
    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.03亿元、17.66亿元和20.51亿元，EPS分别为3.45、4.34和5.05元，当前市值对应PE分别为17.71X、14.08X和12.10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

24Q3业绩符合预期，Q4有望迎机器人催化

拓普集团(601689)
    10月28日公司发布24年三季报：
    24Q1-Q3年实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润为22.34亿元，同比+39.89%；销售毛利率为21.17%，同比-1.44PCT；销售净利率为11.59%，同比+0.26PCT。
    24Q3实现营收71.3亿元，同比+42.85%；归母净利润为7.78亿元，同比+54.63%；销售毛利率为20.88%，同比-1.79PCT，环比+0.47PCT；销售净利率为10.96%，同比+0.85PCT，环比-1.5PCT。
    经营分析
    1、业绩符合预期，拆分如下：
    1）毛利率：销售毛利率为20.88%，环比+0.47PCT，预计主要受益于高毛利产品占比提升，如空悬、热管理等；同时受益于折旧占比下滑，1H24/Q324折旧分别8/4.33亿元，营收占比分别为6.5%/6.1%。
    2）费用端：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别1.13%/2.23%/0.63%/4.58%，同比-0.14PCT/-0.96PCT/-1.11PCT/-0.57PCT，环比+0.07PCT/-0.17PCT/+0.12PCT/+0.33PCT。其中研发费用率环比提升，预计系电驱执行器和空悬研发投入增加。
    3）其他：24Q1-Q3汇兑损失2518万元，24Q3汇兑损失544万元，三季度整体汇兑损失影响缩小。
    4）净利率:24Q3净利率为10.96%，环比-1.5PCT，主因24Q3政府补贴减少至0.4亿元（24H1约1.73亿元）。
    2、后续展望：我们预计特斯拉人形机器人24Q4将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    看好公司Tier0.5模式以及空悬、热管理持续贡献增量，海外墨西哥产能落地推动海外扩产，机器人第二增长曲线具备爆发性。预计2024/2025/2026年公司实现营业收入267.49/338.84/412.05亿元，同比+35.78%/+26.67%/+21.61%，归母净利润29.78/39.08/49.05亿元，同比+38.49%/31.21/25.51%，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

Q3业绩同比大幅增长，看好制冷剂景气延续

三美股份(603379)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，三美股份发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+222.66%。3Q24公司实现营业总收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+292.89%，环比-20.62%。
    氟制冷剂板块延续增长趋势，公司前三季度业绩同比大幅增长公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%。主要原因是公司主营产品氟制冷剂产品因受配额约束价格大幅增长。公司前三季度氟制冷剂平均售价为2.54万元/吨，同比+23%；3Q24公司氟制冷剂平均售价为2.65万元/吨，同比+37%，环比+2%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟发泡剂、氟化氢业务短期承压。3Q24公司氟发泡剂和氟化氢业务销售均价分别为1.70万元/吨、0.78万元/吨，同比分别为-15%、+11%，销量分别为0.22万吨、1.55万吨，同比分别为+28%，-26%。
    制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期
    三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024年10月28日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价较2024年1月2日分别提升126%、28%、23%、51%至3.90、3.55、3.45、3.10万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升442%、59%、76%、84%至2.56、1.97、2.08、2.22万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。
    积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设
    公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。
    投资建议
    在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024-2026年盈利预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润8.1、12.1、15.2亿元（原预测值为8.8、12.9、16.1亿元），对应PE分别为24X、16X、13X。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2024年三季报点评：公司2024年Q3利润平稳，外延并购再下一城

天坛生物(600161)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入40.73亿元（yoy+1.28%），归母净利润10.52亿元（yoy+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（yoy+18.68%）。2024年Q3公司营业收入12.32亿元（yoy-7.44%），归母净利润3.26亿元（yoy+1.57%），扣非归母净利润3.20亿元（yoy+0.04%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入承压、利润平稳。2024年前三季度公司营业收入40.73亿元（yoy+1.28%），归母净利润10.52亿元（yoy+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（yoy+18.68%）。2024年Q3公司营业收入12.32亿元（yoy-7.44%），归母净利润3.26亿元（yoy+1.57%），扣非归母净利润3.20亿元（yoy+0.04%）。
    公司2024Q3毛利率提升、销售费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为54.54%，同比提升2.76；销售费用率为0.74%，同比下降2.70pct；管理费用率为9.14%，同比提升0.58pct；净利润率为35.87%，同比提高3.31pct。
    外延并购再下一城，公司收购武汉中原瑞德。2024年8月，公司公告同月，公司拟以1.85亿美元总金额收购武汉中原瑞德100%股权，其中1.378亿美元为股权收购对价、0.472亿美元是对武汉中原瑞德的借款。武汉中原瑞德主营业务为血液制品，下属5家全资浆站，2023年采浆量共计112.37吨。本次收购有助于公司进一步开拓血浆资源，扩大才将规模和生产规模，提升公司在血液制品行业的总综合竞争实力。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为54.52亿元/64.21亿元/75.87亿元，对应归母净利润13.59亿元/16.29亿元/19.89亿元，对应PE为32.45X/27.06X/22.17X。我们认为，公司为国资背景血液制品头部企业，内生外延稳健发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，并购整合进展不及预期，产品质量风险。
   

系列点评三：24Q3分红回馈股东，海外市场拓展加速

宇通客车(600066)
    事件：公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度营收240.75亿元，同比+27.04%，归母净利24.32亿元，同比+131.49%，扣非后归母净利20.71亿元，同比+164.12%；其中2024Q3营收77.39亿元，同比-1.25%，环比-20.38%；归母净利7.58亿元，同比+30.67%，环比-25.44%；扣非后归母净利6.39亿元，同比+41.08%，环比-25.79%；公司发布2024年前三季度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金股利5元，合计拟派发现金红利11.07亿元，占公司2024年第三季度合并报表中归母净利润比例为45.52%。
    24Q3业绩稳健分红回馈股东。1）收入端：2024Q3营收77.39亿元，同比-1.25%，环比-20.38%，系季节性因素影响销量。2024Q3我国客车销量为26,593辆，同比+2.13%，环比-12.19%。公司客车销量为10,791辆，同比-3.14%，环比-15.85%；2）利润端：2024Q3归母净利7.58亿元，同比+30.67%，环比-25.44%；扣非6.39亿元，同比+41.08%，环比-25.79%。2024Q3净利率达9.98%，同比+2.53pct，环比-0.55pct；毛利率达12.32%，同比-10.83pct，环比-13.78pct，毛利率下滑为将计提的保证类质保费用计入营业成本所致；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为-4.73%/2.11%/4.84%/0.44%，同比分别-12.03/-0.08/-0.16/+0.27pct，环比分别-13.04/-0.17/+0.43/+0.58pct，销售费用率大幅降低为会计政策变更所致。
    客车出海龙头海外市场拓展加速。2024年前三季度我国客车出口42,194辆，同比+36.82%。公司是客车出海龙头，2024年前三季度累计出口客车9,090辆，同比+26.65%，出口市场份额为21.54%，位居行业第一。公司新能源客车出口1,507辆，同比+49.65%。截至2024H1，公司已在海外40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。2024年10月2日，公司于沙特阿拉伯举行的2024宇通品牌日上发布了新能源商用车综合控制技术平台YEA及四款车型，海外市场拓展加速。
    公交车以旧换新补贴地方落地看好四季度政策发力。2024年7月31日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元。该政策已于九月中下旬逐步在地方落地，有望拉动公司公交车销量。
    投资建议：公司长期保持高分红传统，2023年公司每股派发分红1.5元，合计派发现金分红33.2亿元，按照2023年分红，根据当前股价，对应股息率6.06%。我们预计公司2024-2026年营收分别为339.1/396.4/461.8亿元，归母净利为33.0/39.5/46.0亿元，对应EPS分别为1.49/1.78/2.08元。按照2024年10月28日收盘价24.74元，对应PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。

公司信息更新报告：Q3业绩环比增长，持续分红回报股东

龙佰集团(002601)
    Q3业绩环比增长，看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收208.05亿元，同比+2.97%，实现归母净利润25.64亿元，同比+19.68%。其中，2024Q3公司实现营收70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%，环比+9.33%，实现扣非归母净利润8.52亿元，同比-0.97%，环比+13.58%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为33.06、35.20、46.87亿元，EPS分别为1.39、1.47、1.96元，当前股价对应PE分别为14.5、13.6、10.2倍。我们看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
    Q3钛精矿价格维持稳定，公司积极推进两矿联合开发项目
    钛白粉方面，据百川盈孚数据，2024Q3钛白粉市场均价为15404.5元/吨，较Q2环比-762元/吨，Q3钛白粉价格整体有所下降，但考虑到Q3为钛白粉传统需求旺季，预计公司销量或环比Q2有所提升。海绵钛方面，2024Q3海绵钛市场均价为4.72万元/吨，较Q2环比下降0.43万元/吨，海绵钛盈利有所能力下降。钛精矿方面，2024Q3钛精矿（TiO2≥46%）市场均价为2227.5元/吨，较Q2环比+20元/吨，钛精矿景气高企、价格整体维持稳定。展望未来，我们认为全球钛精矿供给端增量有限，需求稳步增长背景下，钛精矿行业供需格局偏紧，未来其价格有望维持高位。另外，据公司公告，公司积极推进两矿联合开发项目，预计到2025年钛精矿、铁精矿产能分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望为公司贡献重要的业绩增量。
    公司持续坚持高分红思路，充分注重股东回报
    据公司公告，公司发布《关于2024年第三季度利润分配预案的公告》，拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.13元（含税）。公司充分重视股东回报，据Wind数据，2017-2023年间公司平均股利支付率达到72.25%，累计现金分红148.37亿元。2024年前三季度，公司拟累计现金分红合计达到21.44亿元，股利支付率达到83.65%，股利支付率进一步提升。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

2024年三季报点评：产品文号持续丰富，员工持股计划彰显信心

卫光生物(002880)
    事件:
    2024年10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。
    公司2024Q3毛利率降低、研发费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为41.66%，同比下降2.47pct；销售费用率为2.18%，同比下降0.76pct；管理费用率为6.50%，同比下降0.41pct；研发费用率5.20%，同比下降6.17pct；财务费用率1.55%，同比下降0.85pct，净利润率为21.98%，同比提高3.85pct。
    血液制品文号持续丰富，员工持股计划彰显公司信心。公司2023年获批人凝血因子VIII，2024年获批人凝血酶原复合物。新产品获批有助于提升原料血浆综合利用率。公司2024年7月5日公告，完成第三期员工持股计划股票购买，成交均价为28.89元/股，彰显公司对未来发展的信心。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为12.17亿元/14.06亿元/16.08亿元，对应归母净利润2.47亿元/2.90亿元/3.37亿元，对应PE为26.58X/22.71X/19.50X。我们认为，公司新文号有望贡献新增量，采浆量稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，并购整合进展不及预期，产品质量风险。