业绩稳步恢复，加快产业结构优化

重药控股(000950)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入596.9亿元（+2.2%）；归母净利润2.9亿元（-43.5%）；扣非归母净利润2.8亿元（-40.9%）。2024Q3公司实现收入199.1亿元（+12.7%）；归母净利润0.5亿元（+1269.4%）；扣非归母净利润0.6亿元（+1342.8%）。
    业务规模和客户业务持续扩大，三季度业绩稳健增长。前三季度公司积极推进“十四五”战略规划的300城计划，通过内生+外延两条路线发力，坚持稳中求进，已完成纵深布局142+地级行政区，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。
    利润端受带量采购影响小幅下滑，融资结构优化举措下，财务费用得到有效管控。2024Q1-3公司毛利率为7.4%（-0.7pp）；净利率为0.7%（-0.4pp）。费用方面，2024Q1-3公司销售费率为2.9%（+0.04pp）；管理费率为1.9%（+0.1pp）；财务费率为1.4%（-0.3pp）。
    加快产业结构优化，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药和麻精药品流通业务，产业链上游延伸。公司持续重点推进中药材种植基地、中药加工生产、贸易、代煎代配服务的中药样板平台，在浙江、上海、江西、重庆加快中药代煎代配中心的建设。麻精销售领域覆盖30+省、直辖市及自治区，在四川、重庆、贵州、青海、西藏等地区具有麻精药品经销优势。3）零售板块依托批零一体化优势，加强DTP处方药房、社区健康药房相结合的一体化。
    盈利预测：国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计公司2024-2026年营业收入分别为821/905/998亿元，归母净利润分别为4.7/5.7/6.9亿元。
    风险提示：经济大幅下滑风险，集采降价风险。

财年稳健起手，费效优化现弹性

水井坊(600779)
    业绩简评
    2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收37.9亿元，同比+5.6%；归母净利11.3亿元，同比+10.0%。其中，24Q3实现营收20.7亿元，同比+0.4%；归母净利8.8亿元，同比+7.7%。利润略优于市场预期。
    经营分析
    分产品看：24Q1-Q3高档/中档分别实现营收34.6/2.0亿元，同比+1%/+41%，毛利率同比+1.4pct/-0.7pct；单Q3分别实现营收19.4/1.0亿元，同比-2%/+87%，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct，整体销量+4%/吨价-4%。其中，中档酒高增预计由天号陈逐步导入贡献，臻酿八号&井台为主的高档酒构筑营收核心、期内波动有限，呈现不错的韧性。
    从报表结构来看：1）24Q3归母净利同比+2.9pct至42.6%，其中毛利率同比+0.9pct（由高档酒毛利率提升带动），利润弹性主要由销售费用率-4.0pct驱动（预计与广宣等费用结构优化相关），管理费用率+0.5pct，营业税金及附加占比-0.9pct。
    2）24Q3末合同负债余额10.6亿元，环比-0.2亿元，考虑营收+环比合同负债后同比-2.1%；24Q3销售收现23.1亿元，同比-0.8%，与营收端表现基本匹配，十一对臻酿八号提价促回款也一定程度中和景气疲软的影响。
    整体而言，作为FY25的“开门红”季度，单季度营收及净利在财年内举足轻重，在行业景气波动环境下仍力争保持了平稳发展，背后是长期培育形成稳健的厂商关系与臻酿八号不错的消费者基础，建议持续关注。
    盈利预测、估值与评级
    考虑次高端需求恢复承压，我们下调25/26年归母净利8%/8%，预计24-26年收入增速为4.0%/4.9%/8.9%；归母净利增速为9.4%/6.1%/11.6%，对应归母净利为13.9/14.7/16.4亿元；EPS为2.84/3.02/3.37元，公司股票现价对应PE估值为14.2/13.4/12.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

经营稳健韧性强，业绩保持正增长

益丰药房(603939)
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入172.2亿元（+8.38%，同比，下同）；实现归母净利润11.1亿元（+11.14%）；实现扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）。
    分季度来看，2024年Q3公司实现收入54.56亿元（+5.31%）；实现归母净利润3.13亿元（+6.38%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。
    经营分析
    三季度扩张节奏整体偏平稳。2024年Q3，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。自建、加盟节奏与上半年接近（上半年自建门店842家、新增加盟店440家），并购节奏放缓（上半年并购门店293家）。我们认为，当前行业环境下，重视并购质量、适当放缓并购节奏利于更稳健经营。
    短期闭店增多，费用有所增加，但利于未来发展。2024年Q3，公司迁址及关闭门店365家，销售费用率为26.94%、管理费用率为5.03%，同比均有所增加，但关闭经营质量欠佳、统筹政策受益相对较慢的店，或通过迁址未来有望降低房租，上述举措虽短期在费用端有所增加，但长期有望提升总体经营质量，未来有望向好发展。
    前三季度毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。分板块来看，2024前三季度公司中西成药收入约130.5亿元，同比+8.79%，毛利率为35.59%，同比+0.68pct；中药收入16.5亿元，同比+8.95%，毛利率为49.17%，同比+0.34pct；非药品收入19.6亿元，同比+0.15%，毛利率为49.15%，同比+0.38pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业整体增长承压，且公司积极调整经营节奏以适应行业现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的15.88/18.35/21.24亿元下调至14.80/17.66/20.74亿元，分别同比增长5%/19%/17%，EPS分别为1.22/1.46/1.71元，现价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

公司营收承压，静待下游需求复苏

长光华芯(688048)
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报业绩：
    1）2024年前三季度公司实现营收2.03亿元，同比下滑7.58%；公司实现归母净利润-0.63亿元；公司实现扣非归母净利润-1.03亿元。
    2）单三季度公司实现营收0.75亿元，同比下滑2.40%；实现归母净利润-0.21亿元；实现扣非归母净利润-0.30亿元，经营分析
    公司营业收入承压，静待下游需求改善：公司24年前三季度实现营业收入2.03亿元，同比下滑7.58%，主要归因于主要系激光器市场竞争激烈，工业市场光纤耦合模块等产品价格进一步下滑。公司24年单三季度综合毛利率28.98%，环比+2.18pct。公司下游激光器市场恢复缓慢，下游市场增量进入相对平稳时期，公司营业收入有所承压。公司持续产品研发，作为多年深耕高功率激光半导体的头部公司，将继续加大国产替代进程，同步推进国内和海外市场的开拓。
    持续加大研发投入，各细分领域新品持续拓展：2024年前三季度公司研发费用0.94亿元，占营业收入的比重约为46.50%。从细分领域研发进展看：1）高功率半导体激光芯片保持领先，公司的9XXnm50W高功率半导体激光芯片，已实现大批量生产、出货，是目前市场上量产功率最高的半导体激光芯片。2）VCSEL应用持续拓展，目前涵盖消费电子、光通信、车载激光雷达芯片三大应用场景。3）开拓光通信产品市场，公司推出单波100G EML芯片、50G VCSEL芯片以及100mW CW DFB芯片，该类产品为当前400G/800G/1.6T高速光模块的核心器件。4）开拓激光无线能量传输芯片，公司研究团队发布了全半导体激光无线能量传输芯片及系统的最新成果，包括发射端激光芯片及模块、接收端单/多结激光电池芯片及模块、激光无线传能系统。
    盈利预测、估值与评级
    预计2024-2026年公司净利润为-0.31亿元、0.33亿元、0.80亿元，对应EPS为-0.17元、0.19元和0.48元，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

Q3来水改善量价齐升，业绩高增

长江电力(600900)
    业绩简评
    10 月 30 日公司发布 24 年三季报， 1~3Q24 全年实现营收 663.3 亿，同比+14.7%；实现归母净利 280.2 亿，同比+30.2%。 3Q24 实现营收 315.2 亿，同比+17.3%；实现归母净利 166.6 亿元，同比+31.8%。
    经营分析
    3Q24 乌东德、三峡水库来水延续偏丰状态， 公司当季发电量同比+15.1%。 1~3Q24，公司乌东德水库和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰 12.6%、 20.3%，累计增速较 1H24 实现环比提升。来水情况改善带动发电量增长， 3Q24 公司下辖六座电站共计完成发电量1152.0 亿度，同比+15.1%； 其中，溪洛渡电站发电量同比增速最高、达 23.5%，葛洲坝是唯一发电量负增长的电站、同比-7.3%。
    Q3 量价齐升，公司销售毛利率同比+3.9pcts。 Q3 公司实现营收同比+17.3%，营收增速高于发电量增速说明公司平均上网电价或同比上涨。此外， 水电行业以折旧费用等固定成本为主的商业模式决定了其度电成本与发电量呈负相关关系。 Q3 汛期为公司年内毛利率季节性高点，叠加来水偏丰带来电量增发进一步摊薄度电成本， 量价齐升使得 3Q24 公司销售毛利率达约 70.9%，同/环比分别提升3.9/ 15.1pcts。
    研发费用支出规模保持平稳，财务费用同比减少约 3.1 亿元。 3Q24公司研发费用支出约 1.2 亿元，与上一季度规模基本持平。 然而公司中期业绩交流中提出 2024 年预计将围绕水电调度、运行、检修、智能水电建设以及大水电再新型电力系统的功能作用等方面投入超 20 亿元的研发费用， 基于此 Q4 公司研发费用率或将提升。另外，公司在降息大背景下精细化开展资金运作，优化调整债务结构，积极偿还高息债务，推动综合融资成本下行。 3Q24 公司带息债务规模同/环比分别下降约 221/70 亿元，财务费用下降约 3.1 亿元。
    盈利预测、估值与评级
    24 年来水改善， 公司业绩有望实现同比高增。 预计公司 2024~2026年分别实现归母净利润 331.0/360.0/372.5 亿元， EPS 分别为1.35/1.47/1.52 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 20 倍、 19倍和 18 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期； 电价不及预期； 新业务拓展不及预期风险等

2024年三季报点评：销量环比微降，投资增厚业绩

陕西煤业(601225)
    事件:
    10月29日，陕西煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1254.3亿元，同比-1.57%，归属于上市公司股东净利润159.4亿元，同比-1.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润163.4亿元，同比-13.94%。
    分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入406.9亿元，环比-8.12%，同比+10.66%；归属于上市公司股东净利润53.9亿元，环比
    8.75%，同比+17.10%，扣非后归属于上市公司股东净利润51.7亿元，环比-11.36%，同比-3.69%。
    投资要点:
    三季度公司煤炭销量同、环比有下滑，对业绩有一定影响。同时，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，增厚业绩。
    产销：三季度销量环比略有下降。前三季度公司实现煤炭产量12777万吨，同比+2.82%，煤炭销量19595万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.38%，贸易煤销量6997万吨，同比+10.37%。分季度来看，第三季度实现煤炭产量4371万吨，环比+1.1%，同比-9.1%；自产煤销量4263万吨，环比-0.7%，同比-11.3%。三季度自产煤销量环比微降，对业绩有一定影响。
    价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为618元/吨，同比-41元/吨（-6.2%），单位成本为404元/吨，同比-10元/吨
    （-2.5%），单位毛利215元/吨，同比-31元/吨（-12.5%）。截至10月29日，四季度长协煤价和市场煤价环比Q3均略有上涨，预计业绩环比将有改善。
    投资：金融资产投资增厚业绩。三季度公司公允价值变动损益为+1.88亿元，金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元，且交易性金融资产规模进一步压降至60亿元（主要由于持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份），随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/226.51/240.79亿元，同比0%/+7%/+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为11.32/10.58/9.95倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。
   

铁路装备收入高增，盈利能力环比改善

中国中车(601766)
    事件
    10月30日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入1525.83亿元，同比+6.67%；实现归母净利润72.45亿元，同比+17.77%。其中单Q3实现收入625.44亿元，同比+12.22%；实现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%。
    经营分析
    铁路装备业务收入高增，盈利能力环比改善。根据公司公告，受益动车组和客车收入增长，1-3Q24公司铁路装备业务收入同比+36.69%，增速较高。3Q24公司毛利率达20.93%较2Q24提升1.48pcts，盈利能力环比改善。
    动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长，看好公司动车组维保业务高增。
    铁路投资增长提速+铁路客运量提升，看好动车组需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-9M24同比+10.3%，投资额加速增长。此外，1-9M24全国铁路客运量同比+13.8%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23年全年（23年全年招标164组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入持续增长。
    政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。根据公司官微，24年6月公司发布7台新能源机车，涵盖1000-2000千瓦多种功率，可满足钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。伴随设备更新政策的出台和公司新能源机车的推出，看好公司铁路装备业务收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

2024年三季度报业绩点评：收入增长19.32%，收购开辟光电领域市场新通道

光大同创(301387)
    事件：
    2024年10月24日，光大同创发布2024年三季度报：公司前三季度实现营业收入8.41亿元，同比增长19.32%，扣非归母净利润1128.91万元，同比减少85.50%。
    点评：
    公司2024年前三季度收入同比增长19.32%，研发费用同比增长61.65%，固定资产较年初增长30.02%，规模扩大。2024年前三季度公司实现营业收入8.41亿元，同比增长19.32%；三季度实现营收3.36亿元，同比增长20.88%。公司持续增加研发投入，2024前三季度研发费用为5639.20万元，同比增长61.65%。受到行业因素和公司新增产能逐步投产的影响，2024前三季度公司毛利率为24.12%，同比下降7.13pct。现金流方面，2024前三季度由于购买商品增加，经营活动产生的现金流量净额为2959.97万元，同比减少49.27%。由于购买的固定资产增加，新增控股子公司重庆致贯，公司固定资产为6.05亿元，较年初增长30.02%。
    坚定实施“绿色环保、轻量化以及新工艺改进”的产品策略，围绕“国产替代”和“技术创新”的方向，进行产品迭代升级。在消费电子领域，公司将巩固优势，继续执行“防护性材料+模切结构件”布局，其中防护性产品向环保化转型，顺应国家“去塑化”趋势，符合环保、双碳标准，应用领域更广泛；在模切结构件方面，公司通过改进生产设备、持续进行工艺提升以提高生产效率，进行创新性模切结构件开发和生产。在碳纤维业务方面，公司持续进行下游市场及客户的开拓，积极探索碳纤维材料应用领域的蓝海，目前已逐步在折叠屏手机领域实现量产交付，未来公司碳纤维业务发展会更加聚焦。
    公司收购重庆致贯51%的股权，为进入光电领域市场开辟新通道。为进一步扩展未来业务布局，公司于2024年6月27日通过受让苏孟波持有的公司参股公司重庆致贯科技有限公司16%的股权，本次股权转让完成后，公司将直接持有重庆致贯51%的股权，重庆致贯成为公司控股子公司。截至2024年7月股权转让事项已完成。此次收购不仅为公司开辟进入光电领域市场的新通道，而且基于显示技术新材料的研究与创新，将进一步扩大公司在新材料研发领域的实力和范围。
    投资建议：公司是国内消费电子防护性与功能性产品优质服务商，进军消费电子碳纤维加工领域和光电领域，业绩有望持续增长。预计2024-2026年公司EPS分别是1.19元、1.95元和2.69元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）募投项目无法达到预期效益的风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。

2024年三季报点评：并表影响财报指标，高质量经营定力强

伟星新材(002372)
    公司披露2024年三季报：2024Q1-3，公司实现营收37.73亿元，同比+0.71%，归母净利6.24亿元，同比-28.64%，扣非归母净利6.12亿元，同口径下同比-13.80%。其中，24Q3实现营收14.30亿元，同比-5.24%，归母净利2.84亿元，同比-25.27%，扣非净利2.72亿元，同口径下同比-26.23%。2024Q1-3公司毛利率42.49%，同比-1.43pct，净利率16.80%，同比-7.02pct。其中，2024Q3公司毛利率43.11%，同比-4.89pct、环比+0.54pct，净利率20.23%，同比-5.54pct、环比+6.31pct。
    持续投入营销，费用率提高
    24Q1-3期间费用率合计22.50%，同比+2.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.51/+0.01/-0.13/+0.28pct，费用率提升主因销售费用率同比提升较多。2023年10月浙江可瑞开始并表，一定程度上影响公司收入、成本等指标；公司持续投入营销，在市场低点加速开拓，2024年4月官宣刘诗诗成为伟星净水、采暖系统产品的水生态代言人，2024年7月官宣虚拟品牌官“大象威森”，24Q1-3销售费用同比+21.4%。
    其他影响24Q1-3盈利水平的因素还包括：①投资收益同比-101.54%、减少1.42亿元，主因宁波东鹏合伙企业持有的金融资产的公允价值变动收益减少；②应收款项增加，导致信用减值损失绝对值同比增加110.81%（24Q1-3为-1147万元，23Q1-3为-544万元）；③子公司浙江可瑞、广州合信方园经营亏损，导致本期少数股东损益同比-45.1%。
    现金流表现稳定，经营保持高质量
    24Q3期末应收账款及票据5.85亿元，同比+30.14%、较年初+6.05%；24Q1-3收现比1.11（2021-2023年同期分别为1.15/1.08/1.12）。24Q3经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，23Q3、24Q2分别为4.68、3.97亿元，同比、环比均有提升。24Q3期末货币资金17.52亿元，较期初下降44.8%，主因派发现金红利（2024年中期现金分红9月26日实施完毕，总额1.57亿元），以及购买理财产品（交易性金融资产较期初增加5.02亿元）。期末短期借款1000万元、同比-48.3%，无长期借款。
    投资建议：我们看好公司①在逆势下维持高质量发展，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②持续深耕零售、投入营销，推进“同心圆”“大系统”战略，客单值、品牌力加速提升。我们预测公司2024-2026年归母净利为10.5、11.6、12.9亿元，现价对应PE为23、21、19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，竞争加剧的风险，新业务拓展不及预期的风险。

亨通光电2024年三季报业绩点评：能源互联订单盈，业绩跃升前景明

亨通光电(600487)
    事件：公司发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度，公司实现营收423.99亿元/+20.79%，归母净利润23.15亿元/+28.32%，扣非净利润22.08亿元/+30.02%。24Q3单季度，公司实现营收157.85亿元/+32.38%，归母净利润7.05亿元/+27.25%，扣非净利润6.93亿元/+40.94%。
    促进海洋能源产业高效发展，公司整体战略发展规划明确：公司专注于通信网络与能源互联两大核心主业,在光通信、海洋通信、智能电网、海洋能源等产品与解决方案方面行业领先。截至2024年第三季度，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元、海洋通信业务订单约60亿元、PEACE跨洋海缆通信系统运营项目订单超3亿美元。为推动海洋能源板块的全球化产业布局，公司通过子公司江苏亨通高压海缆有限公司成功引入十家战略投资者，海洋能源板块融资总额达25.9亿元，有利于促进公司良性运营和可持续发展，符合公司整体战略发展规划和长远利益。
    持续深化激励体系，打造企业与员工利益共同体：为充分调动核心骨干人员的积极性和创造性，公司制定2024年限制性股票激励计划，拟向公司部分核心骨干人员授予不超过21,553,532股A股限制性股票，股票来源为公司从二级市场回购的公司股票。2024~2026年度业绩考核营收目标增长率分别为15%、25%、35%，触发增长率分别为12%、20%、28%；归母净利润目标增长率分别为20%、30%、40%，触发增长率分别为16%、24%、32%，为公司长远稳健发展提供坚实的机制和人才保障。
    投资建议：公司是国内光电缆龙头，能源互联领域在手订单丰富，同时公司布局智能电网与光通信业务，多板块布局成长空间广阔。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为28.31亿元、34.45亿元、38.17亿元，对应EPS为1.15元、1.40元、1.55元，对应PE为15.57倍、12.79倍、11.55倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、海外产业政策的风险。

公司信息更新报告：2024Q3业绩稳步增长，半导体业务贡献主要增量

上海新阳(300236)
    2024Q3业绩快速增长，看好半导体材料长期发展，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10.67亿元，同比+22.57%；归母净利润1.30亿元，同比+13.99%；扣非归母净利润1.29亿元，同比+80.79%；销售毛利率38.89%，同比+4.43pcts；销售净利率12.18%，同比-1.07pcts。2024Q3公司实现营收4.06亿元，同比+27.40%，环比+11.73%；归母净利润0.71亿元，同比+162.16%，环比+77.04%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+164.8%，环比-1.76%；销售毛利率37.66%，同比+2.39pcts，环比-1.66pcts；销售净利率17.41%，同比+8.71pcts，环比+6.39pcts。公司2024年第三季度业绩持续增长的主要原因为：(1)公司半导体材料，尤其是晶圆制造用关键材料快速增长；(2)涂料业务板块持续改善运营成本。考虑到合肥基地的产能爬坡周期，我们小幅下调公司2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.10/2.46/2.74亿元（2024年前值2.25亿元），当前股价对应PE为57.9/49.4/44.3倍。我们看好公司电镀、清洗、蚀刻、光刻等材料平台化的长期发展，维持“买入”评级。
    半导体营收持续强劲，涂料板块业务降本增效成果显著
    公司半导体业务板块2024Q3实现营业收入3.02亿元，同比+49.78%，延续上半年强势表现。涂料业务板块，受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，2024Q3实现营收1.04亿元，同比-11.14%。公司子公司持续改善运营成本，实现扣除非经常性损益的净利润同比大幅增长。
    公司持续加大研发，关键半导体化学品产能加速释放
    公司持续加大研发投入，2024Q3研发费用为0.58亿元，同比+41.63%。公司布局的电镀液及添加剂、清洗液、刻蚀液、光刻胶、研磨液等材料产能不断加强，上海松江厂区年产能1.9万吨扩充目标已完成，合肥基地一期1.7万吨产能已进入试生产阶段。合肥二期规划5.3万吨年产能，各类手续正在办理中。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

Q3国内水泥仍承压，静待价格修复后拐点到来

华新水泥(600801)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入247.2亿元，同比+2.3%；实现归母净利润、扣非归母净利润11.4、10.6亿元，分别同比-39.3%、-41.7%。单三季度实现营收84.8亿元，同比+1.8%，环比-7.3%；实现归母净利润、扣非归母净利润4.1、3.8亿元，分别同比-40.2%、-41.3%，分别环比-26.3%、-27.5%。
    国内水泥拖累收入，海外及非水泥业务支持增长。据国家统计局数据，2024年1-9月，全国水泥产量13.3亿吨，同比-10.7%，其中7-9月单月产量1.5、1.6、1.7亿吨，单月同比-12.4%、-11.9%、-10.3%，金九银十传统旺季下，9月单月降幅略有收窄，但仍为2010年以来同期最低水平。从区域来看，据数字水泥网，公司国内水泥熟料产能前三布局地区湖北、云南、湖南24Q3产量分别同比-7.2%、-13.1%、-14.7%；价格水平来看，武汉、昆明、长沙24Q3水泥价格分别同比-5.9%、+5.3%、+14.0%，季度环比-3.2%、+9.7%、+7.9%，区域价格涨跌不一，但均处于相对较低水平，我们认为24Q3公司国内水泥量价仍整体承压拖累收入，支撑收入同比增长主要依靠海外水泥市场及骨料等非水泥业务增长。随着9月末开始的区域价格提涨，我们预计公司国内水泥单价有望逐步企稳修复。
    毛利率仍阶段性承压，汇率扰动影响费用端。24Q3公司整体实现毛利率24.7%，同比-5.2pcts，环比-0.3pcts，国内水泥价格阶段性疲弱对单季盈利水平仍有拖累；单三季度期间费用率14.3%，同比-0.5pcts，季度环比+2.4pcts，其中财务费用率季度同比+1.0%，季度环比+1.2%，我们预计主要受经营期间海外汇率波动影响。24Q3公司实现销售净利率6.6%，同比-3.9pcts，季度环比-1.4pcts。
    看好公司海外及非水泥业务贡献支撑成长。截至24H1，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家地区布局，公司海外水泥熟料产能1544万吨/年，水泥粉磨能力2254万吨/年；另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能合计约300万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年，海外水泥业务有望进一步提升贡献。24H1公司骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%，收入增速表现亮眼，合计收入占比同比上升8.8pcts至42.5%，预计全年收入业绩表现依旧亮眼。
    投资建议：公司水泥主业布局中西南地区，两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间；海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥业务快速发展将带来新盈利增长点。基于公司24年三季报及行业盈利情况，我们调整公司盈利预测中水泥业务价格假设，调整后预计2024-2026年公司归母净利为17.4、21.4、25.3亿元（前次预测2024-2026年为21.5、25.7、28.8亿元）；当前股价对应PE分别为14.7、12.0、10.1倍，对应PB分别0.8、0.8、0.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；供给约束不及预期；成本大幅波动；水泥价格大幅波动等。
   

Q3业绩基本符合预期，期待Q4业绩释放

中金黄金(600489)
    Q3归母净利润为9亿元，环比下滑6%
    公司于24年10月30日发布三季报。2024年Q1-Q3实现营收460.45亿元，归母净利润26.43亿元、同比增长27.55%，扣非后归母净利润26.18亿元、同比增长达24.84%。单季度来看，2024年Q3公司实现归母净利润为9亿元，环比下滑6%，扣非归母为9.47亿，我们预计扣非归母与归母净利润的0.47亿差别来源于公司冶炼业务的套保。
    产量：铜金销量略有下滑，期待Q4有所改善
    2024年Q1-Q3，公司生产矿产金13.05吨、冶炼金27.80吨，与上年同期比较分别变动了-6.24%、-7.33%；生产矿山铜6.21万吨、电解铜28.94万吨，与上年同期比较分别变动了2.34%、-7.69%。公司矿产金销量12.74吨、冶炼金销量27.75吨，与上年同期比较分别变动了-4.41%、-6.14%；矿山铜销量6.49万吨、电解铜销量27.64万吨，与上年同期比较分别变动了-4.68%、-8.59%。公司部分矿山因安全检查而出现停产情况，一定程度上影响了产销量的释放，预计在四季度逐步恢复。我们认为公司在四季度黄金产量有望边际恢复，叠加金价在24Q4继续新高，公司Q4的业绩表现值得期待。
    纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量
    2024年H1，纱岭金矿资金投入为2.74亿元，累计投入金额达到19.52亿元，截至2024H1，四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程。我们预计纱岭金矿从2025年开始投产，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。
    高分红彰显投资价值
    2023年公司分红19.49亿元，股利支付率达到65%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现65%的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2024年，公司Q1-Q3实现26.43亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，旗下的纱岭金矿稳定投产，预计公司营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为19.27/17.23/15.09，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

业绩稳健增长延续，海外布局提速拓展

银轮股份(002126)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年第三季度业绩，前三季度实现营业收入92.05亿元，同比15.18%，实现归母净利润6.04亿元，同比36.20%，单Q3看，实现营业收入30.54亿元，同比+11.85%，环比-4.04%，归母净利润2.01亿元，同比+27.31%，环比-4.76%，符合预期。
    营收表现持续稳健，净利率创单季新高
    公司前三季度实现营业收入92.05亿元，同比15.18%，实现归母净利润6.04亿元，同比36.20%，其中24Q3实现营业收入30.54亿元，同比+11.85%，环比-4.04%，归母净利润2.01亿元，同比+27.31%，环比-4.76%，符合预期。24Q3净利率+7.41%，环比+2.77%，创21年以来单季新高。
    管理提效，费用率持续改善
    公司坚定“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”经营方针，有效应对各种挑战，持续变革创新。以OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标引领经营效率的持续提升，同时强化职能和组织建设，深化精益管理，推动商业模式和运营模式的创新。公司严格按照“二八战略”原则，高效配置资源，迅速响应市场，赢得了更多客户的信任和订单，各业务板块配套份额和配套价值持续提升，拉动公司订单增长，积极管控费用，前三季度公司期间费用率分别是13.19%,12.93%,9.59%，逐季改善。
    海外业务加速推进，持续看好公司第三曲线业务发展
    在海外业务发展上，根据海外发展纲要，公司积极拓展国际市场，持续推进海外经营体的卓越运营，海外经营体的盈利能力显著提升，今年内获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。公司在第三曲线业务上持续发力，今年内在储能热管理领域/低空领域/数据中心领域均持续发力。
    盈利预测与投资评级：预计24/25/26年收入分别是131.39/165.39/194.93亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.10%/+37.67%/+18.26%，对应24/25/26年PE分别为18.9/13.7/11.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。
   

Q3销量年内新高，自制浆优势Q4逐步体现

仙鹤股份(603733)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入72.62亿元，同比+16.9%；实现归母净利润8.17亿元，同比+114%；实现扣非净利润7.42亿元，同比+135.5%。单季度来看，公司Q3营收26.58亿元，同比+8.7%；实现归母净利润2.67亿元，同比+32.5%。
    前期高价浆成本兑现，短期净利率环比下行。1）盈利端，前三季度，公司实现销售毛利率为16.55%（+7.36pct.），归母净利率为11.25%（+5.10pct.）；单季度看，Q3毛利率为14.58%（+5.26pct.)，归母净利率为10.03%（+1.8pct）。Q3前期高价浆成本显现，伴随湖北广西纸浆产能释放，原材料自给优势有望Q4体现。2）费用端，前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.32%、1.58%、1.37%、2.36%，分别+0.01、-0.09、+0.16、-0.11pct.。
    量价拆分：吨价及吨盈环比回落，销量年内新高。1）夏王：2024年前三季度，仙鹤实现联营合营企业投资收益1.46亿，我们估算单Q3夏王吨盈1000元/吨以上，环比下行。2）量价拆分：受益于下半年湖北广西项目产能释放，我们估算单Q3仙鹤销量30万吨左右，为年内新高，吨净利（不含投资收益）环比下降100-200元/吨。考虑产能爬坡，我们估算Q4产销量环比上行。
    广浆纸一体化推进，自制浆优势有望Q4集中体现。截至报告期末，公司在建工程72.8亿元，较23年底增长67.8%，主要系广西、湖北新项目投入增加所致。湖北石首项目（杨木、芦苇资源丰富）与广西来宾项目（桉木资源丰富）木浆产能均已顺利出浆，两大项目有助于公司充分利用当地资源优势，抢占资源高地，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局。长期看，公司多元化产品布局，随着产能布局完善、浆纸一体化推进，以纸代塑趋势下公司有望充分受益于需求扩容。
    投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，浆纸全产业链布局护航成长。我们预期公司2024-2026年实现营收100.5、122、144.5亿元，同比增长18%、21%、18%，实现归母净利润10.8、13.4、16.2亿元，同比增长63%、24%、20%（考虑需求及竞争变化，调整盈利预测，原2024-2026年预测值为10.8、13.5、16.1亿元），EPS为1.53/1.90/2.29元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险
   

营收环比向上，机器人业务推进顺利

广和通(300638)
    报告摘要
    公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收62.16亿元，同比增长5.12%，归母净利润6.52亿元，同比增长43.22%，扣非后归母净利润4.5亿元，同比增长3.83%。
    营收环比增长，业绩保持稳健。公司24Q3单季度营收21.42亿元，同比增长4.55%，环比增长9.74%，归母净利润3.18亿元，同比及环比增长108.87%、118.69%，扣非后归母净利润1.34亿元，同比及环比下降10.62%、5.95%，投资收益1.79亿元，主要由于出售锐凌车载业务所致。前三季度经营整体稳定，毛利率20.71%，同比下降1.8pct，预计主要受出货结构影响，费用管控加强，期间费用率13.38%，同比下降1.61pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.44%/2.09%/8.4%，同比分别-0.5/+0.11/-1.29pct，Q3单季度期间费用率12.09%，同比及环比下降3.69pct、2.23pct。根据Counterpoint，公司在2024Q2全球各厂商蜂窝物联网模组出货量中排名第三，份额7.5%，保持较为领先的行业地位。
    AI打开物联网需求空间，积极推进智能计算产品线。根据Counterpoint，预计2030年全球蜂窝物联网连接数将超过62亿，2023-2030年CAGR为10%，对应收入超过260亿美元。随着AI发展，边缘推理技术逐步成熟，智能模组已成为边缘计算需求新载体并应用于车机、消费等多领域，有望成为物联网模组市场增长重要推动力，Counterpoint数据显示，AI嵌入式蜂窝物联网模组2023年市场份额约6%，2030年有望提升至25%，CAGR达35%。公司2022年成立智能模组产品线，持续加大相关研发投入，已推出多款产品，可应用于5G网络下的智能手持终端、DVR、无人机和智能机器人、智慧家居等场景，目前以割草机器人垂直行业为突破点，产品已经成型，预计24Q4批量出货，此外开发的Fibot已向某全球顶级具身智能领域创业公司送样，后续有望量产发货。
    出售海外车载业务规避风险，主体业务发展稳健。公司于24年7月公告，为应对国际市场环境复杂变化，将锐凌无线车载前装无线通信模组业务以1.5亿美元出售给EUROPASOLAR，8月起不再并表，该业务2023年并表收入20.64亿元，净利润2.04亿元。公司2024H1车载业务保持良好增长，广通远驰车载前装业务受益于国内新能源汽车销量及5G渗透率提升增长明显，PC业务延续良好增势，FWA短期受下游海外运营商提货节奏影响，在手订单充足，增速有望修复。我们认为出售海外车载模组业务短期内将对公司营收利润构成一定影响，同时公司在端侧AI、智能机器人等新兴业务，以及东南亚新兴市场的开拓推进有望形成补充，助力稳健向上发展。
    投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，公司PC业务受益下游需求回暖及自身市场优势地位将逐步修复，AI有望打开机器人等场景空间。考虑公司出售海外车载模组业务影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润为7.15
    亿/6.11亿/7.64亿元（原预测值为7.24亿/9.21亿/11.19亿元），EPS为0.93元/0.80元/1.00元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；贸易争端风险；研报信息更新不及时的风险
   

经营恢复持续向好，Q3业绩略超预期

华夏航空(002928)
    报告摘要
    华夏航空于2024年10月30日发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现归母净利润3.07亿元，实现扣非归母净利润2.91亿元，较去年同期扭亏为盈；2024年Q3，公司实现归母净利润2.80元，较去年同期上涨412%；实现扣非归母净利润2.78亿元，较去年同期上涨426%。
    2024年三季度，公司持续关注因私出行变化，积极开通支线航线，打造特色“小城游、短途游”等产品，且积极打造通程航班，经营水平持续恢复，具体如下：
    2024年前三季度净增3架飞机。截至2024年9月底，公司机队规模73架，较2023年底净增3架飞机，目前公司支线飞机46架（占比63%），干线飞机27架（占比37%）。
    2024年前三季度公司供需持续恢复。2024年前三季度，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长35.81%、43.34%，恢复至2019年同期的141%、140%。受暑运利好，公司单三季度ASK、RPK较2023年同期增长25.68%、30.97%，分别恢复至2019年同期的137%、138%；公司前三季度客座率79.88%，较去年同期增长4.2pct；单三季度客座率83.51%，较去年同期增长3.37pct，单三季度客座率已超2019年水平（+0.66pct）。
    2024年Q3，票价同比略有下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.4666元，较2023年同期下降2.77%，环比2024年Q2上升13.64%；公司单位ASK营业成本0.4271元，较2023年同期下降5.45%，环比2024年Q2增长3.02%（或是由于7-8月航空煤油出厂价走高）。
    2024年Q3其他收益环比上升。2024年前三季度，公司其他收益合计8.06亿元，其中三季度公司其他收益2.92亿元，环比2024Q2增长9.13%。
    盈利预测与投资评级：公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔，预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为25.1X/10.7X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

国内收入大幅回暖，毛利短期承压

安琪酵母(600298)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；实现扣非后归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%。其中2024Q3实现收入37.38亿元，同比增长27.14%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；实现扣非后归母净利润2.43亿元，同比增长21.60%。
    国内收入环比大幅改善，海外收入加速。2024Q3公司酵母及深加工产品实现收入25.92亿元，同比增长17.76%，环比H1的8.85%加速；2024Q1-3酵母及深加工产品实现收入77.11亿元，同比增长11.69%。2024Q3制糖、包装、其他主业收入分别为3.09、1.11、6.90亿元，同比分别增长5.48%、16.30%、76.54%；前三季度制糖、包装、其他主业收入分别为8.97、3.06、19.26亿元，同比分别增长-17.92%、-4.11%、44.17%。分地区看，2024Q3国内、国外分别实现收入22.69、14.33亿元，同比分别增长20.70%、30.20%，上半年分别增长0.89%、17.89%。前三季度国内、国外分别实现收入65.83、42.57亿元，同比分别增长6.94%、21.77%。分渠道看，2024Q3线下、线上分别实现收入24.89、12.13亿元，同比分别增长25.30%、22.03%；前三季度线下、线上分别实现收入73.04、35.37亿元，同比分别增长14.34%、8.33%。
    短期毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降3.62个pct至21.35%，主要系：（1）受国际地缘政治影响，海运费大幅上升，wind海运指数上升明显；（2）2024Q3其他主营业务收入增长最快，占比提升，但其毛利率偏低，拉低公司整体毛利率水平。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.10、-0.86、-1.18、+0.14个pct至5.59%、3.07%、3.75%、0.81%。2024Q3公司其他收益同比减少0.23亿元，信用资产减值损失同比增加0.12亿。综合来看，公司2024Q3销售净利率同比下降1.59个pct至6.98%。
    盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。期待海运费逐步回落，同时国内需求有望持续
    修复，海外预计仍将保持高速增长的趋势。根据公司三季报，考虑到国内外收入增长
    超预期，但短期海运费上涨对利润有所影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为151.99、167.70、184.44亿元（原值为149.83、166.58、184.61），归母净利润分别为13.58、15.95、17.80亿元（原值为13.66、15.64、17.93），EPS分别为1.56、1.84、2.05元，对应PE为22.9倍、19.5倍、17.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；研报信息更新不及时的风险。
   

通行费收入降幅收窄，在建工程完工后增长可期

山东高速(600350)
    报告摘要
    山东高速于2024年10月29日发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度，公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.94%（调整后，下同）；归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%；经营活动产生的
    现金流量净额46.77亿元，同比增长5.53%；基本每股收益0.429元，同比
    下降9.30%；加权平均净资产收益率7.15%，同比减少0.17个百分点。
    2024年第三季度，公司实现营业收入77.65亿元，同比增长19.33%，环比增长2.10%；归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%，环比增长2.35%。
    通行费收入仍承压，Q3同比降幅收窄。2024年前三季度，公司实现通行费收入（含税）75.69亿元，同比下降7.44%；其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）24.45亿元，同比下降13.62%，主要受济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响。分季度来看，2024年Q1、Q2、Q3，公司分别实现通行费收入（含税）22.61、23.95、29.12亿元，同比分别下降12.21%、8.47%、2.42%。其他业务方面，2024年前三季度，公司实现投资收益9.66亿元，同比下降0.25%；轨道交通集团累计实现营业收入35.35亿元，净利润3.28亿元；信息集团实现营业收入24.95亿元，净利润1.44亿元。
    在建工程有序推进，拟投资潍莱高速改扩建。2024年前三季度，京台高速齐济段改扩建项目完成投资19.86亿元，累计完成投资53.54亿元；济菏高速改扩建项目完成投资51.50亿元，累计完成投资140.95亿元，长清段（殷家林枢纽立交至孝里互通段）于9月26日恢复双向通行。截至2024年9月30日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%，桥涵工程累计完成83%，交安工程累计完成23%；济菏高速改扩建工程自开工以来，路基工程完成99.99%，路面工程完成98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。此外，公司投资潍莱高速改扩建项目已经董事会审议通过，建议关注后续进展。
    分红政策稳健，股息率仍有吸引力。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。以公司2023年每股派发现金红利0.42元（含税）以及2024年10月29日收盘价8.72元为基础，测算股息率约为4.8%，仍具备一定的配置价值。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到通行费收入有所承压，预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为32.71、35.06、38.05亿元（前值为：35.88、38.32、
    42.31亿元），每股收益分别为0.68、0.72、0.79元，当前股价8.72元，对应的PE分别为12.9X/12.1X/11.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。
   

美国去库接近尾声，看好公司海外订单改善趋势

怡和嘉业(301367)
    业绩简评
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%单三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。
    24年前三季度经营分析
    公司与3B Medical,Inc签订了为期5年的《独家经销协议》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权3B Medical,Inc.在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地加拿大。（3）在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。
    3B Medical订单已经恢复至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单开始逐步恢复。3B Medical在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。
    因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。1）美国市场：2023年RH公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。2）欧洲市场：2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。
    全民OSA健康管理意识有望增强。三星的最新款Galaxy手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的Apple WatchSeries10也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对OSA健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。
    慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。2024年7月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。
    盈利预测
    目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。基于公司经营情况的改善，我们预计公司2024-2026年收入端分别为9.23亿元、11.87亿元和14.20亿元，收入增速分别为-17.8%、28.6%和19.6%，预计2024年-2026年归母净利润分别为1.92亿元、2.56亿元和3.56亿元，归母净利润同比增速分别为-35.4%，33.3%和39.2%，对应2024年-2026年PE分别为33.725.3和18.2。我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景，首次覆盖，给予“买入评级”。
    风险提示：
    海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响

港口主业经营稳健增长，资产整合落地有望加快

青岛港(601298)
    报告摘要
    青岛港于2024年10月30日发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度，公司实现营业收入139.78亿元，同比增长2.34%；归母净利润39.31亿元，同比增长3.78%；经营活动产生的现金流量净额31.22亿元，同比下降27.50%；基本每股收益0.61元，同比增长3.78%；加权平均净资产收益率9.45%，同比减少0.35个百分点。
    2024年第三季度，公司实现营业收入49.11亿元，同比增长9.10%，环比增长5.89%；归母净利润12.90亿元，同比增长5.31%，环比下降2.66%。
    货物吞吐量保持增长，集装箱板块表现亮眼。2024年1-9月，公司及其分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量5.33亿吨，同比增长5.7%；分季度来看，2024年Q1、Q2、Q3分别完成货物吞吐量1.72、1.82、1.79亿吨，同比增速分别为6.9%、6.4%、3.9%。2024年1-9月，公司及其分公司、子公司、合营及联营公司合计完成集装箱吞吐量2413万标准箱，同比增长8.0%；分季度来看，2024年Q1、Q2、Q3分别完成集装箱吞吐量767、815、831万标准箱，同比增速分别为11.5%、6.7%、6.3%。公司坚持陆海联动，海向增航线、拓中转，陆向开班列、拓货源，2024年上半年，公司新增集装箱航线8条，中转箱量同比增长14.2%，新增9个内陆港，开通6条海铁联运班列，海铁联运箱量同比增长13.4%，集装箱板块后续发展潜力较大。
    资产重组进程有望加快，整合红利有望持续释放。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50.00%股权和烟台港集团持有的联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权。本次重组是山东省港口整合的重要举措，拟收购的资产与公司现有液体散货码头相关业务有着显著的协同效应，有助于公司完善港区地理位置布局，整合客户资源、扩大业务规模和市场份额，并有利于减少山东省港口集团内部的同业竞争。2024年9月26日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理青岛港国际股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）〔2024〕25号），本次交易尚需上海证券交易所审核通过以及中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施。受益于新政的出台，后续落地速度有望加快。
    提质增效重回报，拟进行中期分红。公司已制定并发布《2022-2024年三年股东分红回报规划》，承诺每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。2024年10月18日，公司发布《2024年中期利润分配方案的公告》，拟每股派发现金红利0.1134元（含税），中期现金分红数额约占公司2024年上半年可用于分配利润的35%。2024年10月30日，公司发布《提质增效重回报行动方案》，提出“贯彻落实新“国九条”要求，牢固树立回报股东理念，建立持续、稳定、科学的股东回报机制，落实2022-2024年三年股东分红回报规划，研究制定2025-2027年三年股东分红回报规划，探索一年多次分红，增强投资者获得感。”等内容。
    盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的资产重组，结合公司的业务发展趋势，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为51.85、55.27、59.04
    亿元（前值为：54.19、60.14、65.93亿元），每股收益分别为0.80、0.85、0.91元，当前股价8.27元，对应PE分别为10.4X/9.7X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。
   

公司信息更新报告：Q3业绩同环比高增，刻蚀龙头高端产品加速放量

中微公司(688012)
    公司2024Q3营收维持高增长，业绩同环比显著提升，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营业收入55.07亿元，YoY+36.27%；归母净利润9.13亿元，YoY-21.28%；扣非归母净利润8.13亿元，YoY+10.88%。其中，2024Q3营收20.59亿元，YoY+35.96%，QoQ+11.77%；归母净利润3.96亿元，YoY+152.63%，QoQ+48.11%；扣非归母净利润3.3亿元，YoY+53.79%，QoQ+49.92%。公司加大高研发投入及新工艺验证高成本影响短期毛利率，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润17.92/23.91/32.33亿元（前值20.92/27.73/36.25亿元），EPS2.88/3.84/5.20元（前值3.37/4.46/5.83元），当前股价对应PE为62.9/47.1/34.9倍，公司作为国内刻蚀龙头，往平台型公司方向加速拓展，维持“买入”评级。
    高端刻蚀设备加速放量，持续高研发助力产品梯队布局
    2024Q3刻蚀设备收入17.15亿元，同比+49.41%。公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。2024Q3业绩同比增长，主要系：（1）2024Q3营业收入增长下毛利较2023年同期增长2.54亿元；（2）2024年公司显著加大研发力度，以扩大未来销售品类，为持续增长打好基础。2024Q3研发费用同比+1.36亿元（增长约64.38%）；（3）由于市场波动，2024Q3计入非经常性损益股权投资收益为0.81亿元，同比+1.83亿元。
    新签订单维持高增态势，平台化布局有望加速拓展
    订单方面，2024Q1-3公司新增订单76.4亿元，同比约+52%。其中刻蚀设备新增订单62.5亿元，同比约+54.7%；新产品LPCVD新增订单3.0亿元，开始启动放量。
    2024年公司全年预计新增订单将达到110-130亿元，并预计2024年全年付运台数同比增长200%以上。公司在研设备涵盖六类，依托于持续较高水平研发投入以及深厚技术储备，预计未来5-10年内将覆盖IC关键领域50%-60%的设备。
    风险提示：晶圆厂扩产不及预期；新品验证不及预期；市场竞争格局加剧。

系列点评二：24Q3业绩超预期 产品革新持续发力

德赛西威(002920)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收189.75亿元，同比+31.13%；归母净利14.07亿元，同比+46.49%；扣非后归母净利14.48亿元，同比+67.73%；其中2024Q3营收72.82亿元，同比+26.74%，环比+20.48%；归母净利5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%；扣非后归母净利6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%。
    盈利高速增长新订单获取量稳步提升。1）收入端：2024Q3营收72.82亿元，同比+26.74%，环比+20.48%。2024Q3，公司主要客户中，理想销量同比+45.40%，环比+40.75%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利5.68亿元，同比+60.90%，环比+25.29%；扣非6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%。2024Q3毛利率达20.91%，同比+2.20pct，环比-0.34pct，归母净利率达7.80%，同比+1.65pct，环比+0.30pct。利润端同比增速高于收入端，主要系2024Q3归母净利率提升明显；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.15%/2.02%/8.31%/-0.02%，同比分别-0.23/-0.15/-0.26/-0.01pct，环比分别+0.24/+0.06/-0.35/-0.90pct，规模效应带动公司费用率整体下降，财务费用环比下降明显，我们预计系汇兑损失减少所致。
    持续发力产品革新剑指高阶智驾与舱驾一体。公司基于新产品、新技术革新，不断拓展新应用、新场景，坚持以技术创新引领行业发展：1）高阶智驾方面，2024年10月，公司高性能智能驾驶域控制器IPU14首次公开展示，搭载英伟达最强智驾芯片Thor，支持L3级有条件自动驾驶及部分场景L4级自动驾驶，目前已接到多家车企预定点；2）舱驾一体方面，2024年10月，8775舱驾一体中央计算平台正式亮相，采用单芯片多域融合解决方案，是行业内首款可量产舱驾一体的SOC，公司在一年内推动方案快速落地。公司持续探索汽车智能化前沿技术，具备产业深度洞察及丰富研发量产经验，有望持续引领行业变革。
    定增扩产聚势谋远布局产能建设及前瞻研发项目。2024年9月6日，公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟定增募资不超过45亿元，主要用于中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目与智算中心及舱驾融合平台研发项目。定增扩产有望助力公司优化区域生产基地布局，提升算力服务能力，发展及丰富未来产品结构，蓄力公司长期发展。
    投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2024-2026年营收282.31/341.07/402.22亿元，归母净利润为20.85/26.52/31.78亿元，EPS为3.76/4.78/5.73元，对应2024年10月30日122.46元/股收盘价，PE分别为33/26/21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，PCB业务稼动率维持高位

深南电路(002916)
    摘要：
    事件：公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收130.49亿元，同比增长37.92%；归母净利润14.88亿元，同比增长63.86%；扣非后归母净利润13.76亿元，同比增长86.67%。
    单季度营收持续创新高，盈利能力环比略有下滑。Q3单季度公司实现营收47.28亿元，创单季度营收新高，同比增长37.95%，环比增长8.45%。毛利率为25.40%，同比增加1.97pct，环比减少1.71pt。Q3销售费用、管理费用、研发费用和财务费用共计6.24亿元，较Q2增加0.84亿元。毛利率减少和费用增加共同导致Q3单季度盈利能力环比略有下滑，Q3净利率为10.59%，环比减少3.35pct。前三季度公司经营性净现金流为16.64亿元，同比增加1.14亿元。
    PCB业务稼动率维持高位。公司PCB业务收入主要来自通信、数据中心、汽车电子和工控医疗领域。其中，在数据中心领域，通用服务器EagleStream平台迭代升级，带动单台服务器PCB价值量提升，全球主要云服务厂商加码AI投资，带动AI服务器需求增长，进一步拉动服务器PCB需求。在汽车电子领域，得益于公司前期布局，客户定点项目需求逐步释放。Q3公司PCB业务整体稼动率环比基本持平，维持在高位水平。新增产能方面，公司通过现有成熟的PCB工厂进行持续的技术改造和升级，增进生产效率，释放一定产能；南通四期项目已于近期开土动工，泰国项目基础工程建设有序推进。未来公司将结合自身经营规划和市场需求，合理配置产能。
    封装基板稼动率略有回落，新建产能顺利推进。Q3公司封装基板工厂稼动率随下游需求部分领域需求波动略有回落。无锡基板二期工厂目前已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目一期目前产能爬坡处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设。
    投资建议：预计公司2024至2026年实现分别实现营收180.82/219.22/265.99亿元，同比增长34%/21%/21%，归母净利润为20.32/23.84/28.11亿元，同比增长45%/17%/18%，每股EPS为3.96/4.65/5.48元，对应当前股价PE为26/23/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险；国际贸易环境变动的风险；市场竞争加剧的风险。

系列点评四：24Q3毛利率显著提升 汽车电子快速放量

上声电子(688533)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收19.94亿元，同比+25.16%；归母净利1.90亿元，同比+166.25%；扣非后净利1.48亿元，同比+38.01%；其中2024Q3营收7.56亿元，同比+20.09%，环比+17.98%；归母净利0.78亿元，同比+116.88%，环比+47.11%；扣非后净利0.59亿元，同比+70.77%，环比+25.91%。
    营收快速增长降本增效持续推进：1）收入端：2024Q3营收7.56亿元，同比+20.09%，环比+40.75%。2024Q3，公司主要客户中，理想销量同比+45.40%，环比+40.75%，蔚来销量同比+11.59%，环比+7.81%，赛力斯销量同比+587.94%，环比+13.25%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3
    归母净利0.78亿元，同比+116.88%，环比+47.11%；扣非后净利0.59亿元，同比+70.77%，环比+25.91%。2024Q3毛利率达28.79%，同比+3.97pct，环比+3.89pct，为22年以来单季度最高值。归母净利率达10.33%，同比+4.61pct，环比+2.05pct。毛利率同环比提升显著，主要系原材料价格稳定，产品综合毛利提升。归母净利润增速显著高于扣非，主要系确认政府补贴0.22亿元；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别0.92%/6.94%/6.38%/1.92%，同比分别-0.23/-0.28/+0.30/-0.53pct，环比分别+0.28/-0.51/+0.68/+1.62pct财务费用率环比提升，我们预计主要系汇兑损失所致。
    扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1，扬声器营收9.42亿元，同比+20.25%，收入占比76.08%，同比-5.20pct；功放营收2.07亿元，同比+58.24%，占比16.70%，同比+3.14pct；AVAS营收0.59亿元，同比+62.41%，占比4.75%，同比+0.99pct。2024H1，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。
    扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。
    投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收28.11/34.95/44.10亿元，归母净利2.80/3.54/4.54亿元，EPS为1.75/2.21/2.84元。对应2024年10月30日30.50元/股收盘价，PE分别17/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，毛利率水平同比提升

克莱特(831689)
    投资要点
    业绩符合预期，2024Q3单季度营收同比略有下降
    2024年前三季度公司实现营收3.97亿元，同比+3.84%；实现归母净利润0.48亿元，同比+2.80%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+0.81%。2024年前三季度公司营收与利润稳健增长。我们判断系公司轨道交通下游与海洋工程下游需求较好。
    单季度来看，2024Q3单季度公司实现营收1.40亿元，同比-1.33%；实现归母净利润0.18亿元，同比-2.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-2.65%。2024Q3单季度公司营收与利润呈小幅下滑态势，我们判断系下游需求季节性调整。
    毛利率小幅提升，研发费用率提升拖累净利率水平
    2024年前三季度公司毛利率为31.35%，同比+2.12pct，2024Q3单季度公司毛利率为31.49%，同比+2.14pct，环比+2.13pct。公司毛利率呈提升态势，我们判断系高毛利率下游轨道交通需求较好。2024年前三季度公司销售净利率为12.10%，同比-0.12pct，2024Q3单季度公司销售净利率为12.60%，同比-0.13pct，环比+0.20pct。公司销售净利率小幅下滑，主要系管理费用与研发费用增长拖累净利率水平。
    费用端来看，2024年前三季度公司期间费用率17.37%，同比+2.92pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.16%/6.52%/-0.19%/4.89%，分别同比+0.46pct/+1.13pct/-0.14pct/+1.47pct。研发费用率增幅较大，主要系新能源装备研发中心投入使用后折旧增加、研发人员薪酬上涨，加大研发投入的试验检验费及材料费等增加。
    客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展
    1）资质齐全，受大客户认可：通风冷却产品需要在各种复杂环境下高强度运转，对产品性能的要求极高。因此下游领域客户对通风冷却产品供应商的研发设计、产品品质等能力存在较高要求，相关供应商认证考核周期长、壁垒高。克莱特拥有多个国内国际资质认证，产品受到多位长期合作客户的认可。
    2）研发实力驱动企业发展：公司拥有实力强劲的研发设计团队、领先的研发设备、省级院士工作站及博士后创新实践基地等，还不断加强与国内外知名科研院校的合作研发工作，充分利用研发技术资源为产品的研发创新保驾护航。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司研发费用支出较多，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.64（原值0.68）/0.76（原值0.81）/0.83（原值0.89）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/20/18倍，考虑到公司营收稳健增长具有长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

盈利小幅负增，资产质量稳健

兴业银行(601166)
    事项：
    兴业银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1642亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿元，同比负增3.0%，年化加权平均ROE10.92%。截至3季度末，兴业银行总资产规模达到10.3万亿元，其中贷款规模达到5.74万亿元，存款规模达到5.43万亿元。
    平安观点：
    盈利增速环比回落，营收表现稳定。兴业银行2024年前3季归母净利润同比负增3.0%（+0.9%，24H1），主要是拨备计提力度的提高导致盈利增速略有下滑，公司前3季度信用减值损失同比提高14.3%（+10.2%，24H1）。营收韧性凸显，前3季度公司营业收入同比增长1.8%，基本持平上半年度，非息收入贡献提升一定程度对冲了利差业务承压的影响，公司前3季度非息收入同比增长0.6%（-2.6%，24H1），其中投资类相关的其他非息收入同比提升12.8%（+8.7%，24H1）。中收略有改善，公司前3季度手续费及佣金净收入同比负增15.2%（-19.4%，24H1），仍需关注后续居民财富管理需求的恢复情况。利差业务方面，息差收窄拖累前3季度净利息收入增速较半年度下滑1.8个百分点至2.4%。
    息差降幅企稳，规模稳步扩张。兴业银行3季度末净息差为1.84%（1.86%，24H1），同比下降10BP，降幅基本同半年末一致。从资产端来看，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下降7BP至3.41%，单季度降幅同2季度单季环比降幅基本一致，LPR调降、存量按揭贷款利率调整以及市场竞争加剧等因素在后续预计仍将持续冲击资产端定价水平。负债端成本压力略有缓释，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息成本负债率环比24Q2单季度下降4BP至2.09%，公司通过调整存款结构以及下调存款挂牌利率对冲存款定期化的影响（公司3季度末定期存款占比较半年末提升4.0个百分点至56%）。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长3.9%（+4.6%，24H1），其中贷款总额同比增长8.0%（+8.6%，24H1），负债方面，公司3季度末存款规模同比增长3.98%（+4.9%，24H1），扩表速度皆保持稳健。
    资产质量稳健，拨备水平环比下滑。兴业银行3季度末不良率环比持平半年末于1.08%，资产质量整体保持稳定。进一步聚焦前瞻性指标来看，公司3季度末关注率环比半年末上行4BP至1.77%，预计零售风险上升拖累前瞻性指标略有波动，与行业趋势一致。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降4.28pct/3BP至234%/2.53%，风险抵补能力保持稳定。
    投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。目前公司股息率达到5.54%，股息价值进一步凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.51x/0.47x/0.44x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

公司业绩大幅增长，互联类芯片收入创新高

澜起科技(688008)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入9.06亿元，同比增长51.60%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长153.40%。
    平安观点：
    受益于下游市场回暖及AI趋势推动，公司2024年前三季度收入利润大幅增长。2024年前三季度，公司实现营收25.71亿元，同比增长68.57%，其中互联类芯片产品线收入23.77亿元，同比增长59.37%，津逮服务器平台收入1.85亿元，同比增长565.34%；实现归母净利润9.78亿元，同比增长318.42%，实现扣非归母净利润8.74亿元，同比增长460.88%。公司2024年前三季度业绩大幅增长，主要原因为：1）全球服务器及计算机行业需求回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；2）受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，为公司业绩贡献新的增长点。
    2024Q3互联类芯片单季收入创历史新高，DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4。2024Q3，公司实现收入9.06亿元，同比增长51.60%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长153.40%，实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.83%，归母净利润及扣非归母净利润均创公司单季度新高。分产品线看，2024Q3，公司互联类芯片产品线收入为8.49亿元，同比增长46.02%，环比增长1.83%，创产品线单季收入历史新高，毛利率为62.21%，其中，DDR5内存接口芯片单季出货量超过DDR4内存接口芯片。新产品方面，PCIe Retimer芯片2024Q3出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计收入环比小幅增长。
    投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。当前，内存接口芯片随下游市场回暖出现恢复性增长，运力
    芯片受益于AI趋势快速放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024Q3报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.23亿元（前值为14.26亿元）、20.17亿元（前值为21.51亿元）、27.92亿元（前值为28.85亿元），对应2024年10月30日收盘价的PE分别为59.7X、39.1X、28.3X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

软通动力：软硬协同实现1+1＞2，探索PC端鸿蒙化增长新机遇

软通动力(301236)
    报告摘要
    软通动力：华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能。公司战略从IT服务走向软硬一体，2024年2月完成收购同方计算机和同方国际，以软件及信息技术为基，构建计算产品与数字基础设施业务板块，并将数字能源与智算服务作为新兴业务长期布局。24H1
    收购完成营收扩容，整合完成有望释放利润空间。
    软件：鸿蒙+欧拉+高斯齐发力，国产基础软件加速渗透。①基本盘：软件与数字技术服务业务奠定基本盘，重点行业核心大客户业务份额保持领先，其中IT咨询为国内厂商领军，数字技术服务紧随技术热潮，积极布局云智能+信创OS+工业互联网+ERP。
    ②鸿蒙：2024Q4，HarmonyOSNEXT正式开启商用，终端OS国产化拐点将至；鸿湖万联自研SwanLinkOS，推出面向商显、交通等行业的SwanLinkOS商业发行版，首批实现HarmonyOSNEXT互联互通，联合同方计算机推出搭载SwanLinkOS5的开源鸿蒙AIPC和智能交互平板等智能端侧产品，商用版本预计于2024年内正式上市。③欧拉：openEuler操作系统装机量稳增，迁移意愿增强，自研企业级服务器操作系统天鹤OS升级至V22SP3，实现主流国产硬件适配。④高斯：深度融合华为战略，打造天鹤数据库和天鹤数据复制工具。
    硬件：整合同方，中标加速，协力打造软硬一体生态。①软硬协同1+1>2：2024年2月完成收购，持有同方计算机、同方国际100%股权。一方面，发挥鸿蒙适配软件优势，率先实现与HarmonyOS的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例；另一方面，同方计算机可提供从终端到服务器、从平台到应用软件的全套IT基础设施解决方案，并且是华为存储优选伙伴、华为云优选合作伙伴；同方国际具备面向自有品牌“机械革命”与X86ODM业务。24年来项目入围及中标频繁落地，凸显硬件产品实力。②服务器：作为鲲鹏&昇腾整机合作伙伴，产品研发迭代有序推进，软件积累有望提升硬件附加值。③ AIPC：AI PC出货量有望快速提升，公司掌握AIPC领跑三大优势——软通天璇2.0MaaS平台+鸿鹄万联完成鸿蒙PC适配+机械革命发布AIPC。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为5.63/6.45/7.81亿元，以2024年10月30日收盘价计算，对应PE分别为122.5x/106.9x/88.3x。软通动力业务架构重组，兼具软硬两侧禀赋，乘鸿蒙快速发展之势。软件开发业务基本盘扎实，和华为合作深入，鸿鹄万联为鸿蒙头部生态合作伙伴，受益OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件侧，已完成同方计算机和同方国际的业务整合，软硬协同，率先实现与HarmonyOS的互联互通，探索PC端鸿蒙化的增长机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

短期量价下滑，盈利能力承压

重庆啤酒(600132)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入130.63亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润13.32亿元，同比增长-0.90%；实现扣非后归母净利润13.06亿元，同比增长-1.61%。其中2024Q3实现收入42.02亿元，同比增长-7.11%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长-10.10%；实现扣非后归母净利润4.18亿元，同比增长-11.60%。
    Q3量价均有压力，吨酒成本上涨。2024Q3公司实现啤酒收入40.84亿元，同比下降7.89%；啤酒销量为87.32万千升，同比下降5.59%；啤酒均价为4677元/千升，同比下降2.44%。前三季度公司实现啤酒收入127.08亿元，同比下降0.42%；啤酒销量为265.70万千升，同比增长0.20%；啤酒均价为4783元/千升，同比下降0.62%。分档次看，2024Q3公司高档、主流、经济分别实现收入23.62、15.90、1.32亿元，同比分别增长-9.24%、-7.63%、19.97%；前三季度高档、主流、经济分别实现收入76.25、47.64、3.18亿元，同比分别增长-1.24%、0.03%、14.84%。分地区看，2024Q3西北区、中区、南区分别实现收入11.21、17.93、11.70亿元，同比分别增长-10.48%、-5.23%、-9.28%；前三季度西北区、中区、南区分别实现收入36.73、53.49、36.85亿元，同比分别增长-2.50%、0%、1.13%。2024Q3公司吨酒成本同比上升1.09%至2446元/千升，前三季度吨酒成本同比上升0.05%至2497元/千升。
    Q3毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降1.35个pct至49.17%，前三季度毛利率同比提升0.01个pct至49.20%。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.87、+1.04、+0.05、+0.19个pct至14.74%、3.22%、0.11%、-0.19%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.17、+0.27、+0.02、+0.18个pct至15.07%、3.10%、0.12%、-0.18%。综合来看，2024Q3公司扣非后归母净利率同比下降0.51个pct至9.95%；前三季度扣非后归母净利率同比下降0.19个pct至9.99%。
    盈利预测：根据公司三季报，考虑到短期销量和均价都有压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.42、154.88、161.35亿元（前值为152.77、
    159.32、165.90亿元），归母净利润分别为13.04、14.22、15.19亿元（前值为13.44、14.71、15.61亿元），EPS分别为2.69、2.94、3.14元，对应PE为21.8倍、20.0倍、18.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险
   

2024年三季报点评：Q3扣非归母净利润+9%，投资收益显著改善

青岛港(601298)
    事件：青岛港（601298.SH）发布2024年第三季度报告。
    经营表现：吞吐量维持稳增，集装箱吞吐量逐季改善。
    货物吞吐量：2024年前三季度实现5.33亿吨，同比增长5.72%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现1.72、1.82、1.79亿吨，同比增速分别为6.93%、6.42%、3.90%。
    集装箱吞吐量：2024年前三季度实现2413万标准箱，同比增长8.01%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现767、815、831万标准箱，同比增速分别为11.48%、6.68%、6.27%。
    财务表现：24Q3扣非归母净利润高增9.01%，投资收益显著改善。
    营收：2024年前三季度实现139.78亿元，同比增长2.34%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现44.30、46.37、49.11亿元，同比增速分别为-2.67%、0.68%、9.10%。
    归母净利润：2024年前三季度实现39.31亿元，同比增长3.78%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现13.17、13.25、12.90亿元，同比增速分别为4.60%、1.56%、5.31%。
    扣非归母净利润：2024年前三季度实现38.85亿元，同比增长4.75%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现12.93、12.98、12.94亿元，同比增速分别为5.33%、0.29%、9.01%。
    并表业务毛利润：2024年前三季度实现50.26亿元，同比增长2.16%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现16.91、16.86、16.50亿元，同比增速分别为-0.93%、0.98%、6.85%。
    投资收益：2024年前三季度实现12.94亿元，同比增长8.65%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现4.22、4.18、4.54亿元，同比增速分别为10.41%、4.40%、11.18%。
    盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.79、55.84、59.96亿元，同比增长5.19%、7.82%、7.38%，对应EPS为0.80、0.86、0.92元，2024年10月30日收盘价对应PE为10.37、9.61、8.95倍，维持“买入”评级。
    风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

3Q24量价承压，盈利水平小幅回落

青岛啤酒(600600)
    青岛啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现营收289.6亿元，同比-6.5%，实现归母净利润49.9亿元，同比+1.7%；其中3Q24实现营收88.9亿元，同比-5.3%，实现归母净利润13.5亿元，同比-9.0%。3Q24公司量价承压，主品牌表现平淡，成本红利持续兑现，盈利水平小幅回落。后续关注餐饮渠道修复情况，量价有望重返增长轨道。我们预计公司24-26年EPS为3.28、3.58、3.84元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3Q24量价承压，主品牌表现平淡。1）整体来看，公司1-3Q24量/价分别同比-7.0%/+0.5%至678.5万吨/4268元，销量表现弱于行业整体水平（1-9月全国啤酒累计产量同比-1.5%）。2）分季度来看，公司3Q24量、价分别同比-5.1%/-0.2%至215.5万吨/4126元。销量受餐饮需求减弱影响，同比有所下降。吨价同比下降或系竞争加剧下货折增加所致。3）分产品来看，公司3Q24主品牌/其他品牌产品销量分别同比-4.1%/-6.3%，主品牌销量占比同比小幅提升0.6pct至56.8%，表现平淡。其中，中高端以上产品3Q24销量同比-4.7%，销量占比同比小幅提升0.2pct至41.0%。
    成本红利持续兑现，3Q24盈利水平小幅回落。1）成本端，受益于大麦等原材料成本的下降，公司1-3Q24/3Q24吨成本分别-2.9%/-2.2%至2486/2388元，带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+2.0/+1.2pct至41.8%/42.1%；2）费用端，公司3Q24销售/管理/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/-0.4pct至14.1%/3.1%/-1.6%，旺季公司销售费用投放力度有所增加，管理费用控制良好。3）盈利水平上，由于量、价承压，公司3Q24归母净利率同比小幅下降0.6pct至15.2%。
    后续关注餐饮渠道修复情况，量、价有望重返增长轨道。公司拥有优质的品牌资产、广阔的渠道网络，同时坚持高质量发展，近年来在持续巩固提升“一纵两横”战略带内市场地位的同时，积极推进产品结构升级。我们判断，后续餐饮需求有望跟随宏观经济的修复持续好转，公司在餐饮渠道修复的带动下，量、价均有望重回增长轨道。
    估值
    公司3Q24量价承压，根据三季报披露的销量、吨价、成本变化情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为3.28、3.58、3.84元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，对应PE20.9/19.1/17.9倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料成本波动、食品安全风险。

盈利能力回升，四季度有望继续回暖

海螺水泥(600585)
    事件：公司发布2024年三季报，实现收入681.50亿元，同比下降31.27%，归母净利润51.98亿元，同比下降40.05%；其中单三季度实现收入225.85亿元，同比下滑32.89%，归母净利润18.73亿元，同比下滑15.13%。
    公司营收同比增速进一步承压，预计主要由销量萎缩导致。环比看，公司单三季度收入增速-32.89%，较单二季度的-28.92%进一步承压。拆分看，2024三季度全国PO42.5水泥均价385元/吨，同比上涨22元，并未构成边际拖累，但全国水泥产量仅4.80亿吨，同比下降11.85%，我们判断公司营收下降主要是由于产量的降低。
    单三季度盈利能力有所回升，收入萎缩导致费用率上行。盈利能力看，公司前三季度毛利率19.54%，同比上升1.21个百分点，单三季度毛利率20.78%，同比上升4.60个百分比，环比上升0.8个百分点。我们判断，毛利率回升主要是由于水泥均价同比回升以及高毛利骨料业务营收占比提升。公司前三季度期间费用率9.93%，同比上升2.49个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.87、上升1.72、下降0.05、下降0.04个百分点。单三季度期间费用率10.73%，同比上升2.72个百分比，其中销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.71、上升2.88、下降0.18、下降0.68个百分点，预计主要由于收入规模萎缩导致。
    DCF估值法下具备配置价值。当下，行业“竞合”预期增强，三季度水泥价格走出底部，使市场对行业底部盈利中枢判断逐渐明朗。根据我们此前深度报告测算，相较于海螺在全行业永续完全竞争格局假设下的DCF估值法内在价值，当前市值具备配置价值。我们认为，当下市场给予折价主要系公司基于战略考虑长期维持大量在手现金（截止Q3货币资金约750亿元），但未进行收并购或现金分红，资金回报率较低。预计在破净公司及央国企市值关注度提升背景下，在手现金分红概率具备上修可能，公司合理市值有望向DCF定价靠拢。
    盈利预测与评级：目前国内水泥价格开始走出底部特征，一方面，企业挺价开始落地，水泥价格在9月开启反弹，另一方面，“化债+房地产”积极表述有望驱动需求侧预期改善，我们判断，公司业绩有望在Q3见底，后续回暖具有合理性。我们预计2024-2026年归母净利润为81.63、90.49、101.27亿元，对应10月29日股价PE分别为17X、15X、14X。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动

主业增速有所回暖，中昊芯英股权正被重估

科德教育(300192)
    事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长3.15%，归母净利润1.06亿元，同比增长6.71%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长5.13%，其中三季度，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长1.98%，归母净利润0.43亿元，同比增长3.73%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长1.53%。
    主业增速环比回暖，合同负债显著提升。2024年第三季度，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长1.98%，较第二季度增速+4.20Pct，归母净利润0.43亿元，同比增长3.73%，较第二季度增速+3.09Pct。此外，公司合同负债较本年度期初增加6095.59万元，增长91.30%，较去年同期同比增长6.71%，主要系本报告期预收学生学费增加所致。虽然公司第三季度主业增速较第二季度有所恢复，但仍低于我们年初的预期，我们推断主因或为公司教育业务主体龙门教育所在的陕西将在2025年实施新高考，或对复读意愿产生影响。
    财务费用大幅上行，总体费用率基本稳定。2024年前三季度，公司期间费用率为12.39%，同比下降0.40Pct，环比上升1.26Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56%、6.58%、2.13%、0.11%，分别同比-0.53、-0.02、-0.17、+0.32Pct，环比+1.16、-0.35、+0.09、+0.37Pct。其中，前三季度财务费用较去年同期增加154.9%，主要系本报告期利息收入减少所致。
    中昊芯英季节性开支拖累投资损益，持股比例有所稀释。2024年前三季度，公司投资损益为-597.93万元，其中第三季度为42.23万元，已经开始转正，主要系公司对中昊芯英的参股投资，由于中昊芯英2024年的业务在年底集中核算，前期费用和成本在上半年已确认，进而导致其前三季度亏损。此外，2024年9月13日至2024年10月16日，中昊芯英连续三次通过增资扩股的方式引入投资者，其注册资本由1040.41万元增加至1247.76万元，科德教育基于自身业务发展规划、未来投入在AI职业教育领域因素，自愿放弃行使本轮中昊芯英增资的优先认购权，进而使得持股比例由7.79%稀释至6.50%。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年1.72、2.27、2.83亿元的归母净利润预测，对应EPS为0.52、0.69、0.86元，目前股价对应24-26年PE分别为28、22、17倍，考虑中昊芯英股权的潜在稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：中昊芯英发展不及预期，教育政策进一步收紧，中昊芯英持股比例进一步下降

中小盘信息更新：扣非归母净利润超预期增长，彰显龙头实力

德赛西威(002920)
    公司发布2024年三季报，扣非归母净利润超预期增长
    2024年前三季度，公司实现营业收入189.75亿元，同比+31.13%，实现归母净利润14.07亿元，同比+46.49%，实现扣非净利润14.48亿元，同比+67.73%；2024年第三季度，公司实现营业收入72.82亿元，同比+26.74%，实现归母净利润5.68亿元，同比+60.90%，实现扣非净利润6.59亿元，同比+96.11%，环比+57.11%，超预期。公司作为龙头汽车智能化供应商，配套车型销量快速成长，业绩大超预期。我们上调公司2024年业绩并维持公司2025-2026业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润22.59（+0.51）/30.06/37.34亿元，对应EPS分别为4.07/5.42/6.73元/股，对应当前股价的PE分别为30.1/22.6/18.2倍，维持“买入”评级。
    费用控制成效显著，公司盈利能力逐季度提高
    2024年前三季度，汽车智能化持续渗透以及公司配套的理想等高端品牌产品销量快速提升，带动公司业绩快速增长，2024年前三季度公司单季度毛利率分别为19.34%/21.25%/20.91%，同比-1.75/+0.96/+2.20pct，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/1.93%/8.70%/0.46%，同比变动-0.33pct/-0.32pct/-0.83pct/+0.28pct，其中除财务费用率因汇兑损失增加外，其余费用率稳步下降，整体期间费用率同比-1.20pct，凸显卓越管理。2024年前三季度公司单季净利率分别为6.90%/7.55%/7.84%，连续三个季度持续增长。此外排除非经常性损益影响，公司扣非净利润亦呈现加速增长状态，龙头地位彰显。
    海外市场持续拓展，定增扩产助力公司长远发展
    公司加速国际化布局，已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，欧洲新科技园区一期工程启动，国际市场持续开拓打开成长空间。产品方面，公司搭载英伟达Thor芯片的智驾域控IPU14首次公开，已接到多家车企预定点，此外8775舱驾一体中央计算平台、P-HUD全景抬头显示技术进一步丰富公司产品矩阵。面对持续提升的订单需求，2024年9月7日公司公告计划定增不超过45亿元用于产能扩建、智算中心及舱驾融合平台研发项目，产能补足有望助力公司行稳致远。
    风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

公司信息更新报告：业绩表现符合预期，新签订单稳健增长

隧道股份(600820)
    业绩表现符合预期，新签订单稳健增长，维持“买入”评级
    隧道股份发布2024年三季度报告，公司实现营业收入同比下降，归母净利润保持稳健，毛利率及净利率水平维持稳定，新签订单规模扩张。公司整体业务经营维持稳健，投资业务蓬勃开展。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE分别为7.0、6.7、6.5倍，维持“买入”评级。
    前三季度归母净利润同比微增，毛利率维持稳健
    2024年1-9月公司实现营业收入428.88亿元，同比下降8.57%，实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35%，实现扣非归母净利润12.98亿元，同比下降8.35%，经营活动产生的现金流量净额23.92亿元，同比增长550.84%。公司三季度单季度实现营业收入148.54亿元，同比下降23.18%；实现归母净利润7.14亿元，同比下降0.12%；实现扣非归母净利润6.19亿元，同比下降11.08%。公司前三季度毛利率11.65%，同比-0.22pct，净利率3.77%，同比+0.36pct。
    新签订单稳健增长，投资业务蓬勃开展
    2024年前三季度，公司实现新签订单657.05亿元，同比增长9.46%。其中，公司施工业务中标合同量达569.68亿元，同比增长13.26%，按业务分类看，地下业务中标量293.60亿元，同比增长6.78%，地上业务中标量276.08亿元，同比增长21.08%。按订单类型看，市政工程类、能源工程类、道路工程类订单中标规模有所扩张，中标量分别达212.06亿元、79.03亿元、65.39亿元，分别同比+43.16%、+4.41%、+52.16%；轨道交通类、房产工程类及其他工程类规模缩小，中标量分别达106.58亿元、64.19亿元、16.62亿元，同比分别-21.00%、-17.01%、-30.49%。公司设计、运营业务订单新签量分别为38.16亿元、44.67亿元，同比-29.57%、+3.61%。投资业务方面，公司投资奉化区建设项目、嘉善经开区低碳园区开发项目、开展融资租赁及保理业务合计金额达137.13亿元。
    风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。

成都银行2024年三季报业绩点评：息差企稳，对公贷款动能延续

成都银行(601838)
    净利润增速提升：2024年1-9月，公司实现营业收入172.41亿元，同比增长3.23%，归母净利润90.38亿元，同比增长10.81%，增速较上半年有所上升；年化加权平均ROE17.55%，同比下降0.79个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长1.41%、11.27%。公司信贷保持较快扩张，息差企稳，资产质量优异，支撑业绩平稳增长。
    息差企稳，对公贷款延续较快增长：2024年1-9月，公司利息净收入136.04亿元，同比增长1.78%；2024Q3单季度同比增长1.53%，增速较上季度由负转正，预计受益于息差边际企稳、信贷稳步扩张。测算1-9月公司年化净息差为1.66%，与2024H1持平，预计负债成本优化成效逐步释放。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长15.48%，对公贷款动能仍强劲，零售贷款势头良好。9月末，公司对公贷款较上年末增长17.41%，占比较上年末上升1.35个百分点至81.6%。零售贷款较上年末增长7.61%，环比增长4.17%，2024年以来增速逐季改善。截至9月末，公司各项存款较上年末增长12.08%；存款定期化趋势延续，9月末公司定期存款占比较2024H1上升2.47个百分点至68.49%。
    中收增长有所放缓，增速仍优于同业：2024年1-9月，公司非息收入36.37亿元，同比增长9%，占营业收入比重较上半年下降0.55个百分点至21.09%。1-9月，公司中间业务收入5.79亿元，同比增长15.92%，增速较上半年放缓。公司其他非息收入30.58亿元，同比增长7.79%；其中，投资收益30.81亿元，同比增长20.32%，受汇率波动影响，汇兑收益同比下降222.95%，拖累公司非息收入。
    资产质量保持优秀，风险抵补能力扎实：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.66%，与上年末持平，保持在行业前列；关注类贷款占比0.43%，较上年末上升2BP，环比下降2BP，前瞻风险进一步改善。公司拨备覆盖率497.4%，较上年末下降6.89个百分点，环比上升1.38个百分点，风险抵补能力夯实。2024年9月末，公司核心一级资本充足率8.4%，较上年末上升0.18个百分点。
    投资建议：公司区域优势明显，受益成渝双城经济圈建设，业务发展空间广阔，有助推动业绩持续增长。资产端，对公信贷扩张动能强劲，政信业务护城河明显，资产质量优异。负债端，存款增速快、占比高。中间业务有望受益财富管理需求扩容，拓展多元化收入渠道。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS为19.45元/22.26元/25.39元，对应当前股价PB为0.80X/0.70X/0.61X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行导致净息差承压的风险。

2024年三季报点评：运营质量持续提升，高端化带动盈利提升

徐工机械(000425)
    事件：公司发布24年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收687.26亿元，yoy-4.11%，归母净利润53.09亿元，yoy+9.71%，扣非归母净利润48.89亿元，yoy+11.85%，销售毛利率23.63%，同比+0.73pct，销售净利率7.74%，同比+1.03pct。其中24Q3实现营收190.94亿元，yoy-6.37%，归母净利润16.03亿元，yoy+28.28%，扣非归母净利润15.94亿元，yoy+59.91%，销售毛利率25.54%，同比+2.53pct，环比+2.65pct，销售净利率8.31%，同比+1.95pct，环比-0.06pct。
    国内工程机械行业有望进入上行周期。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。挖机内销已连续多月同比转正，24M1-M9挖机销量7.4万台，同比+8.6%。短期来看，考虑到宏观层面24Q3-24Q4专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。长期来看，国家提出的“两步走”战略，目前还是第二个战略步骤的起步阶段，工程机械行业仍有较大的发展空间。
    高端产品占比提升，盈利能力有望上行。高端产品是结构性调整的主攻方向，是摆脱传统铺摊子、数台量、低价内卷，塑造差异化竞争力的路径选择。24H1公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%、同比增长4个百分点。公司产品的结构性调整取得效果：1）公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，公司新能源装载机收入同比增长近2倍，占总收入23.3%，行业销量稳居第一；2）公司“三高一大”、专精特新产品进展顺利，大马力矿用平地机收入占比较去年全年提升6个百分点，100t以上矿车收入占比较去年全年提高12.8个百分点，挖机面向欧美澳高端市场的产品收入占比较去年全年提升6个百分点。
    公司经营质量持续提升。公司始终坚守主业，坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，经营质量持续提升。24Q1-Q3公司经营性现金流量净额为20.43亿元，同比增长24.48%，增速超过公司利润增速。截至24Q3末，公司应收款项（应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+一年内到期的非流动资产）相对二季度环比下降25.46亿元。
    投资建议：考虑到国内工程机械市场呈现底部向上趋势，公司市场地位稳固，海外持续开拓发展，我们预测公司2024-2026年净利润为64.7、80.9、100.4亿元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险。

24Q3业绩符合预期，全年有望实现盈利

南方航空(600029)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报。经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区旅客运输量分别为11001.52万人次、1290.13万人次、148.25万人次，为2019年同期的114.27%、84.11%、74.31%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区ask/rpk分别为2019年同期的118.59%/120.46%、81.16%/80.84%、71.50%/73.17%；客座率来看，至2024年9月，公司国内、国际、地区客座率分别为85.98%、84.46%、76.66%。
    财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1346.61亿元，同比+12.7%，为2019年同期（1166.65亿元）的116.8%，超出2019年同期水平；实现归母净利润19.65亿元，同比+48.86%，为2019年同期（40.78亿元）的48.19%；实现扣非后归母净利润-5.79亿元。
    2024Q3，暑运旺季业务量强劲释放拉动收入端同比增长，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司营业收入1346.61亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营收分别为446.01亿元/401.89亿元/498.71亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，公司业务量增长显著，尽管因我国当前居民购买力承压、出行消费结构变化调整等因素，导致票价水平有同比下降，但业务量增长仍拉动公司Q3营收同比增长，并创下年内新高。
    2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，前三季度实现盈利。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1207.38亿元，同比+13.52%，为2019年同期的121.28%；2024年Q1/Q2/Q3，公司单季度成本分别为397.25亿元/388.26亿元/421.87亿元。因Q3油价下降，公司成本端提升主要系业务量增长带来变动成本增加。2024年Q1-Q3，公司毛利率为10.34%，较2019年同期（14.67%）仍有修复空间。
    费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.84%、2.24%、0.28%、3.18%，较2023年同期分别-0.17pct、-0.06pct、-0.04pct、-1.27pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。
    2024Q1-Q3，集团运营飞机913架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。截至报告期末，集团共计运营架飞机913架。其中，2024Q1-Q3共引进38架，退出33架。2024H1，公司引进飞机机型以A320、B737、B787、ARJ21为主，退出以A320、A330、B737、EMB190为主。
    投资建议：我们维持此前盈利预测结果。根据我们的预测，预计公司2024/25/26年或将实现基本每股收益0.03/0.22/0.37元，对应PE为180.87X/26.63X/16.24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

雅砻江来水持续修复，火电量价略有承压

国投电力(600886)
    事件：2024年10月30日晚，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入443.95亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润65.78亿元，同比增长8.69%；扣非后归母净利润63.51亿元，同比增长5.43%；经营活动净现金流量213.61亿元，同比增长21.67%，基本每股收益0.8634元。
    其中，2024Q3公司实现营业收入172.94亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润28.34亿元，同比增长4.38%；扣非后归母净利润26.34亿元，同比下降2.65%。Q3公司产生非经常性损益2亿元，主要为非流动性资产处置收益。
    点评：
    水电：Q3雅砻江、小三峡水电流域来水同比偏丰，上网电量显著增长，电价同比略有下降。2024年前三季度公司水电上网电量798.9亿千瓦时，同比增长15.55%，其中Q3公司水电上网电量368.31亿千瓦时，同比增长22.71%，增幅较明显。2024年前三季度公司水电电价小幅下滑，水电平均上网电价0.292元/千瓦时，同比下降2.19%。分流域来看：1）雅砻江水电：2024年前三季度雅砻江水电上网电量714.88亿千瓦时，同比增长16.05%，其中Q3水电上网电量335.43亿千瓦时，同比增加24.63%；外送电价下降、丰水期发电量增长导致电量结构变化，叠加去年同期电价基数较高，前三季度雅砻江水电平均上网电价0.303元/千瓦时，同比下降1.94%，其中Q3雅砻江水电平均上网电价0.285元/千瓦时，同比下降1.38%。2）国投大朝山：2024年前三季度国投大朝山实现上网电量51.11亿千瓦时，同比增加5.75%，其中Q3实现上网电量18.97亿千瓦时，同比下降5.4%；前三季度平均上网电价0.189元/千瓦时，同比上升1.61%。3）国投小三峡：2024年前三季度国投小三峡上网电量32.9亿千瓦时，同比增长21.75%，其中Q3上网电量13.91亿千瓦时，同比增加27.02%；前三季度平均上网电价0.232元/千瓦时，同比下降9.73%。
    火电：广西、贵州等地来水偏丰挤压部分火电电量，福建省用电量及外送电量增长及新机组投产一定程度上弥补电量下滑。电量方面，2024年前三季度公司实现火电上网电量415.62亿千瓦时，同比下降0.64%，其中Q3火电上网电量151.24亿千瓦时，同比下降5.79%。电价方面，2024年前三季度公司火电平均上网电价0.463元/千瓦时，同比小幅下降2.11%，其中Q3火电平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降3.16%。
    新能源：新能源装机增长带动电量大幅上升。电量方面，2024年前三季度，公司新增新能源装机量99.57万千瓦；2024Q3新增装机容量56.08万千瓦。2024年前三季度公司新能源实现上网电量84.58亿千瓦时，同比增长25.3%，其中风电上网电量48.9亿千瓦时，同比增长1.43%，光伏上网电量35.68亿千瓦时，同比增长84.94%。Q3公司新能源实现上网电量26.95亿千瓦时，同比增长13.05%，其中风电上网电量14.29亿千瓦时，同比下降7.28%，光伏上网电量12.66亿千瓦时，同比增长50.08%。电价方面，受绿电市场化程度加深及新投产机组平价上网的影响，2024年前三季度新能源上网电价有所下降，风电平均上网电价0.469元/千瓦时，同比下降2.7%，光伏发电平均上网电价0.516元/千瓦时，同比下降27.73%。Q3公司风电平均上网电价0.453元/千瓦时，同比下降0.88%，光伏发电平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降25.12%。
    展望未来，我们认为2024各流域水电来水同比有望持续改善，带动水电电量高增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。长期来看，公司雅砻江水电兼具稳健及高成长性，两杨电站有望为雅砻江水电贡献明显的发电增量，长期具备1000万千瓦以上的装机增量空间，同时新能源装机提速，有望共同推动公司业绩的稳健增长。
    雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性。公司水电业务的核心资产雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发的唯一主体。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域自然资源禀赋优越，作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，流域已建成三大调节水库，梯级调度能力强，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动较小，公司水电的经营稳健性凸显。雅砻江全流域规划装机量3000多万千瓦，目前已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富。2021-2022年两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计450万千瓦，随着两河口基本完成蓄水、电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益将不断释放，我们预计将为雅砻江水电贡献明显的发电增量。此外，卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计342万千瓦，公司预计将于2029-2030投产；中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游10座水电站处于前期规划阶段，装机量合计738万千瓦。
    雅砻江水风光互补优势显著，新能源装机增长提速下成长空间可期。截至2024年上半年，公司新能源装机量合计743.8万千瓦。根据公司规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达1472万千瓦，截至2025年的装机增量有望超过700万千瓦。公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著的项目获取及消纳优势，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大。
    盈利预测及评级：国投电力坐拥雅砻江优质、稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量的释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。新能源装机量快速增长，未来增长空间大。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%，EPS分别为1.12元、1.24元、1.32元，对应10月30日收盘价的PE分别为13.77X/12.45X/11.74X，维持“买入”评级。
    风险因素：国内外煤炭价格大幅上涨；公司水电项目所在流域来水较差；两杨电价不确定性；公司新能源项目建设进展不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3盈利能力显韧性，修炼内功静候复苏

欧派家居(603833)
    2024Q1-Q3公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现营业收入138.8亿元（同比-16.21%，下同），归母净利润20.31亿元（-12.1%），扣非归母净利润17.6亿元（-19.9%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入53.0亿元（-21.2%），归母净利润10.4亿元（-11.6%），扣非归母净利润9.9亿元（-12.6%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为27.36/28.36/30.53亿元（原值为29.10/30.77/33.30亿元），对应EPS为4.49/4.66/5.01元，当前股价对应PE为15.0/14.5/13.5倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。
    收入拆分：地产下行橱衣木收入增长承压，以旧换新或有效提振终端需求分产品看，2024Q1-Q3公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3亿元，同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%，毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，同比-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。在地产下行压力下各品类产品收入增长承压。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为103.9/5.3亿元，同比-18.90%/+4.09%%。工程渠道方面，2024H1大宗渠道营收下降12.33%至23.5亿元。展望公司发展，各地以旧换新政策陆续细化落地，预计有效激活家居终端动销活力，公司作为行业龙头，规范化运营领先行业，预计超额受益，看好有效提振公司2024Q4业绩。
    盈利能力：多维度降本+精细化管理成效凸显，盈利能力稳中向上
    主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。公司2024Q1-Q3毛利率35.5%（+1.6pct），期间费用率19.7%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，同比分别变动+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct；综合影响下2024Q1-Q3销售净利率为14.7%（+0.8pct），扣非净利率为12.7%（-0.6pct）。单季度看，公司2024Q3毛利率40.4%（+2.7pct），期间费用率为16.0%（-0.9pct）；综合影响下，公司2024Q3实现销售净利率19.7%（+2.2pct），单季度毛、净利率明显提升。
    风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

公司信息更新报告：2024Q3利润阶段承压，海外业务稳步增长

志邦家居(603801)
    2024Q1-Q3零售端增长承压，海外渠道稳步增长，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营业收入36.8亿元（-6.5%），归母净利润2.7亿元（-23.8%），扣非归母净利润为2.3亿元（-28.3%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入14.6亿元（-10.1%），归母净利润1.2亿元（-30.9%），扣非归母净利润1.1亿元（-33.0%）。2024Q1-Q3公司收入略有下行，主系地产下行周期下终端需求偏软，展望公司发展，我们看好国内公司作为家居龙头，较好承接以旧换新等刺激政策落地后的需求释放；海外通过B、C端业务双向驱动规模扩大，公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为5.06/5.44/6.23亿元（原为5.70/6.17/6.70亿元），对应EPS1.16/1.25/1.43元，当前股价对应PE为12.5/11.6/10.2倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。
    收入拆分：2024Q1-Q3零售渠道阶段承压，海外渠道趋势向好
    分产品看：2024Q1-Q3公司衣柜及橱柜业务增长有所承压，品类协同效应下门墙品类保持高速增长，整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为16.62/15.04/2.40亿元，同比分别变动-5.2%/-10.2%/+0.5%。分渠道看：直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31亿元，同比分别动-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%，零售业务（经销+直营）于行业调整期，增速承压；海外渠道B、C端业务齐发力，在多国市场承接高品质工程项目，于较低基数下高增延续。
    盈利能力：2024H1毛利率表现平稳，费用投放加大净利率表现承压
    公司2024Q1-Q3毛利率36.8%（-1.6pct），期间费用率为29.2%（+3.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/6.1%/5.6%/0.1%，同比分别+2.5/+0.8/-0.2/+0.3pct，销售费用率明显提升主或系公司为抢占市场，主动加大营销费用投入；综合影响下2024Q1-Q3净利率7.2%（-1.6pct），扣非净利率6.3%（-1.9pct）。2024Q1-Q3公司经营性现金流为0.3亿元，相较于上半年回正。单季度看，公司2024Q3毛利率37.0%（-3.6pct），期间费用率为28.8%（+3.5pct）；综合影响下，公司2024Q3净利率8.0%（-2.4pct），扣非净利率7.3%（-2.5pct）。
    风险提示：行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。

深度全国化，补水啦表现亮眼

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年三季度报告，Q1-Q3实现营收125.58亿元，同比+45.3%，归母净利润27.07亿元，同比+63.53%。
    点评：
    基地市场持续深耕，全国加速。2024Q3公司实现主营业务收入46.85亿元，同比+47.28%，主要系全国市场高速增长。具体来看，2024Q3公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+23.79%至13.12亿元，收入占比同比-5.23pct至28.12%；广西区域增速放缓，收入同比+46.18%至3.73亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+57.90%至6.54亿元；华东区域收入同比+43.60%至6.44亿元；西南区域收入同比+51.85%至4.44亿元；华北区域收入同比+59.62%至5.16亿元。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+27.7%至36.52亿元；东鹏补水啦收入同比+299.6%至7.35亿元；其他饮料产品收入同比+107%至2.81亿元。
    旺季前增投冰箱，销售费用率略增。2024Q3公司营业成本同比36.48%，毛利率同比+4.3pct至45.8%。费用率方面，销售费用同比+77.12%至8.37亿元，销售费用率同比+0.3pct至17.9%；受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.6pct至2.4%。综上，2024Q3公司归母净利润同比+78.42%至9.77亿元，归母净利润率同比+3.6pct至20.8%。
    盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.41、8.16、9.42元，对应2024年10月30日收盘价（213.83元/股）PE为33、26、23倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

高研发驱动多级增长，AI电源前景广阔

麦格米特(002851)
    公司发布2024三季报：2024Q1-Q3年实现收入59.03亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润4.11亿元，同比-14.82%，实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比增长18.10%；2024Q3实现收入18.92亿元，同比增长19.02%，归母净利润0.97亿元，同比增长3.86%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长16.30%。
    高研发夯实竞争力，实现多极化增长。2024Q3公司毛利率为25.28%，环比2024Q2下降0.51pct，同比增长0.07pct。研发费用方面，公司2024Q3研发费用率为13.2%，环比增长2.4pct。我们认为公司高研发投入有望夯实公司产品竞争力，实现公司多领域业务增长。
    切入英伟达供应链，网络电源有望高速增长。公司在2024年10月召开的OCP全球峰会上正式推出了适用于NVIDIA MGX"平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500瓦电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%，成为英伟达40余家数据中心部件提供商之一，有望拉动公司网络电源业务高速增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.74、8.11、10.66亿元，同比-8.7%、+41.3%和+31.3%，截止10月30日的市值对应24-25年PE为40、28倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

煤炭业务毛利环比改善，新资源获取助力未来成长

华阳股份(600348)
    事件：2024年10月30日，华阳股份发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%，实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%；扣非后净利润17.30亿元，同比下降59.17%。经营活动现金流量净额18.62亿元，同比下降56.72%；基本每股收益0.50元/股，同比下降57.63%。资产负债率为54.42%，同比下降1.09pct。
    2024年第三季度，公司单季度营业收入64.03亿元，同比上涨2.63%，环比上涨5.99%；单季度归母净利润5.20亿元，同比下降58.72%，环比上涨20.51%；单季度扣非后净利润5.15亿元，同比下降58.66%，环比上涨18.28%。
    点评：
    三季度煤炭业务毛利环比改善，期间费用环比升高。煤炭产销量：2024年前三季度，公司实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；商品煤销量2658万吨，同比-15.9%。2024年三季度，公司实现原煤产量1008万吨，同比-9.3%，环比-0.7%；商品煤销量948万吨，同比-5.5%，环比7.6%。煤炭售价与成本：2024年前三季度，公司实现煤炭销售均价564元/吨，同比-7%；单位销售成本342元/吨，同比+12.2%。2024年三季度，煤炭销售均价为550元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%；煤炭单位销售成本319元/吨，同比+21.1%，环比-8%。2024年三季度，煤炭业务实现毛利22亿元，相较二季度提升3.3亿元，环比+17.9%。期间费用：三季度，公司税金及附加费用为5.58亿元，环比+13.8%；销售费用为0.39亿元，环比+37.54%；管理费用为4.17亿元，环比+19.14%；研发费用为2.58亿元，环比+53.57%；财务费用0.93亿元，环比-31.11%。三季度以上费用合计为13.65亿元，相较二季度增加1.94亿元，环比+16.57%。
    以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源，增强公司持续盈利能力。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司，该探矿权拥有资源储量约6.3亿吨，公司单吨资源收购价格约为10.8元/吨。公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，有助于提升公司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础。
    七元和泊里煤矿建设稳步推进，未来增量空间广阔。2024年以来，七元煤矿（产能500万吨/年）稳步推进建设工作，选煤厂提前5天实现联合试运转，千米钻机进尺提前一季度完成全年计划的130%，15101首采工作面巷道全部完工，即将进入设备安装阶段，为2024年12月实现联合试运转奠定了坚实基础。泊里煤矿（产能500万吨/年）15101工作面进风系统巷和回风系统巷工程顺利完工，为进入首采工作面作业奠定基础，公司预计泊里煤矿将于2025年12月具备联合试运转条件。随着基建煤矿建设进度稳步推进，公司明后年产量有望迎来较大释放，未来增量空间广阔。
    盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为22.41/24.4/27.09亿元；EPS分别为0.62/0.68/0.75元/股；对应PE为12.24/11.23/10.12倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

2024年三季报点评：价格端Q3承压，业绩不及预期

伊戈尔(002922)
    投资要点
    24Q3收入同比+26%/归母净利润同比-55%、业绩不及市场预期。24Q1-3实现营收32.4亿，同比+29%，归母净利润/扣非净利润2.1/1.9亿，同比+27%/+21%；其中Q3营收11.9亿元，同比/环比分别+26%/-7%，归母净利润/扣非净利润为0.34/0.27亿元，同比-55%/-61%，业绩不及市场预期。
    受大客户降价、运费及汇率损失影响而利润率承压。Q3毛利率达18.0%，同环比-6.5pct/-6.8pct。我们预计Q3照明业务价格稳定，毛利率25%+，则能源产品毛利率为15-16%，环比预计-5pct以上，主要系大客户端销售价格下降+运费+汇率共同影响。Q3净利润率达2.9%，同环比-5.0pct/-6.3pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/5.1%/4.7%/2.2%，同比分别持平/-1.1/-0.7/+1.3pct。24Q3合同负债0.25亿元，环比24Q2末/23年底分别-0.20亿元/+0.03亿元；存货6.9亿元，环比24Q2末/23年底分别+1.87亿元/+2.08亿元。
    升压变Q3出货环比下降、价格端承压#预计Q4旺季有望环比呈回升态势。1）能源产品：我们预计Q3光伏升压变受大客户降价影响、收入环比-10%，配变及箱变同比+50%-100%，电感环比持平略增。展望Q4，随海外光储旺季到来+大客户沙特订单Q4开启交付，公司发货环比Q3有望加速，我们预计光伏升压变收入环增20-30%，24年升压变有望达到16-17亿收入。产能方面，安徽基地已于24Q2投产，24年光伏升压变产能有望接近20亿，海外工厂布局也在加速，美国配变工厂最快于24Q4投产，墨西哥工厂正在土建过程中。2）照明产品：市场需求回暖，公司积极优化产品结构（利润高的电源增长快于灯具），我们预计Q3收入环比基本持平，全年预计收入同比0-10%稳健增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游大客户降价幅度超预期，我们下调公司24-26年归母净利润分别为3.3/4.4/5.4亿元（原值为4.0/5.6/7.0亿元），同比分别+59%/+33%/+23%，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。

2024年三季报点评：三季度扣非归母净利润创历史新高，拟对墨西哥控股子公司增资

赛轮轮胎(601058)
    事件:
    2024年10月29日，赛轮轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现归属于上市公司股东的净利润32.44亿元，同比增长60.17%；加权平均净资产收益率为18.69%，同比增加3.05个百分点。销售毛利率28.38%，同比增加
    2.92个百分点；销售净利率13.96%，同比增加2.90个百分点。
    公司2024Q3实现营收84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%；ROE为5.92%，同比减少1.48个百分点，环比减少0.45个百分点。销售毛利率27.69%，同比减少0.09个百分点，环比减少2.08个百分点；销售净利率13.15%，同比减少0.62个百分点，环比减少1.28个百分点。
    投资要点:
    轮胎实现产销两旺，三季度扣非归母净利润创历史新高
    2024Q3，公司实现营收84.74亿元，同比+10.94亿元，环比+6.16亿元；实现归母净利润10.92亿元，同比+1.13亿元，环比-0.26亿元；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+1.09亿元，环比+0.37亿元；实现毛利润23.46亿元，同比+2.96亿元，环比+0.07亿元；
    资产减值损失-0.04亿元（2024Q2为1.30亿元，2023Q3为0.12亿元）。2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，扣非归母净利润逐季提升，主要系销量增加、产品结构优化等原因所致。其中，2024Q3公司轮胎产量1921.63万条，环比+5.83%，销量1933.39万条，环比+7.64%。2024Q3轮胎销售均价422.73元/条，环比+0.36%，同比-5.55%，均价同比下降主要受产品结构变化等因素影响。2024年第三季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，部分拖累公司业绩表现。现金流方面，2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额11.36亿元，较前两个季度大幅改善。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.61/2.65/2.68/0.99亿元，同比+1.54/+0.34/+0.31/-0.35亿元，环比+0.66/+0.01/+0.20/+0.14亿元。
    在建项目逐步推进，未来增长动能强劲
    公司在建产能体量大，看好长期成长。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条半钢子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年6月，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
    2024年10月29日，公司发布关于投资建设"柬埔寨贡布经济特区项目"、调整墨西哥控股子公司注册资本及出资比例暨对相关子公司增资的公告，“柬埔寨贡布经济特区项目”计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，收入来源主要为土地出租收入，项目投资总额1.12亿美元。此外，为更好地保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的投资建设，公司与墨西哥项目合作方墨西哥TD协商，双方同意调整项目实施主体STT的注册资本及出资比例，STT注册资本由1.2亿美元调整至2.4亿美元，公司出资比例由51%调整至75%，公司拟通过赛轮新加坡向STT增资1.19亿美元（或等值的其他货币），此举有效满足了公司战略规划和经营需求。
    拟派发前三季度股息，兼顾公司长期发展与股东回报
    2024年10月29日，公司发布2024年前三季度利润分配方案公告，截至2024年9月30日，母公司期末可供分配利润为22.94亿元，公司2024年前三季度利润分配方案为，每股派发现金红利0.15元（含税），不送红股，也不进行资本公积金转增股本，预计合计派
    发现金红利4.93亿元（含税），占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润的15.21%。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预
   

公司信息更新报告：2024Q3业绩承压，期待经营边际改善

晨光股份(603899)
    2024Q3业绩承压，期待经营边际改善，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营业收入171.1亿元（同比+7.9%，下同），归母净利润10.2亿元（-6.6%），扣非归母净利润9.3亿元（-6.8%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入60.6亿元（+2.8%），归母净利润3.9亿元（-20.6%），扣非归母净利润3.6亿元（-20.4%）。考虑到下游消费需求不景气，终端竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.59/18.16/20.95亿元（原值为17.11/19.78/22.59亿元），对应EPS为1.69/1.97/2.27元，当前股价对应PE为15.7/13.4/11.7倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。
    盈利能力：费用投放加速，净利率承压
    公司2024Q1-Q3毛利率为20.5%（-1.4%），期间费用率为12.8%（+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.9%/+4.1%/+0.8%/0.0%，分别同比+0.9/持平/-0.1/+0.2pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为12.8%（+1.0pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-2.1pct），扣非归母净利率6.0%（-0.6pct）。
    收入拆分：科力普短期增长承压，终端消费环境影响大学汛动销偏弱
    传统核心业务方面，2024Q3公司书写工具/学生文具/办公文具分别收入8.8/11.9/7.1亿元，分别同比+2.5%/-8.4%/+1.9%/+7.5%，其中学生文具收入下滑我们预计主系受消费环境影响大学汛动销偏弱及高单价产品占比下降所致；线上动销表现靓丽，2024Q3晨光科技实现营业收入4.0亿元（+38.9%）；零售大店新业务方面，2024Q3晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入3.7亿元（-3.4%），截至2024年9月末，公司在全国拥有九木杂物社702家（较2024Q2末增长31家），晨光生活馆38家（较2024Q2末持平）；办公直销业务方面，2024Q3科力普实现收入30.4亿元（+7.5%），在整体大环境压力下收入增长短期有所承压。
    风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

公司信息更新报告：业绩位于预告中值，盈利能力持续提升

特锐德(300001)
    2024年前三季度业绩位于预告中值，公司归母净利实现高速增长
    公司发布2024年三季报，业绩位于预告中值。2024年前三季度，公司实现营业收入104.9亿元，同比+11.56%；实现归母净利润4.5亿元，同比+101.23%；实现扣非归母净利3.9亿元，同比+122.13%。其中，2024Q3公司实现营业收入41.6亿元，同比+9.55%；实现归母净利润2.5亿元，同比+98.26%；实现扣非归母净利2.2亿元，同比+95.84%。2024年前三季度公司综合毛利率20.5%，同比+1.1pcts；净利率4.1%，同比+2.0pcts。2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/5.7%/3.7%/1.4%，同比分别-0.5/+0.1/+0.0/-0.1pcts。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.70、14.71、20.28亿元，EPS为0.82、1.39、1.92元/股，当前股价对应PE分别为26.8、15.8、11.5倍，维持“买入”评级。
    公司“智能制造+集成服务”及电动汽车充电网两大板块保持良好发展势头（1）公司大力推动标准化、模块化的“产品生命周期管理”平台，大幅提升产品标准化覆盖率，在提高产品设计和生产效率的同时，有效降低成本、优化质量。2024年上半年，公司在新能源发电领域的中标额较去年同期实现较好增长。其中，在大唐集团框架招标项目中，公司是预制舱变电站中标量第一名，新能源箱变中标量第二名。在与华能集团的合作中，公司在实现预制舱与新能源箱变连续多年中标的同时，于2024年突破性实现了GIS高压开关产品的中标，进一步体现了客户对公司产品和技术的认可。海外布局方面，2024年上半年公司先后完成33kV环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证，公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家。（2）根据中国充电联盟数据，截至2024年9月，特来电公共充电桩保有量64.0万台（对应市占率约19.2%），其中直流充电桩38.4万台（对应市占率约25.6%），均列行业第一。
    风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

自营保持弹性，资管财富蓄势待发

东方证券(600958)
    核心观点
    东方证券发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.79亿元，同比+2.81%；实现归母净利润33.02亿元，同比+15.57%。公司EPS为0.37，同比+15.63%；加权平均ROE为4.16%，同比增加0.49pct。第三季度，公司实现营收55.08亿元，同比+10.16%；实现归母净利润11.91亿元，同比+24.58%。营收增长的主因系三季度受政策影响，公司自营受益。
    自营业务持续向上，机构业务稳中向好。前三季度，公司实现投资业务收入40.95亿元，同比增长69.10%，其中第二季度实现收入14.68亿元，同比+300%，系受低基数效应和债券市场表现良好影响；第三季度实现收入18.28亿元，同比+102%，系受益于市场回暖。据2024H1数据显示，公司银行间现券交易量同比增长26.1%，交易所债券交易量同比增长81.4%。公司有望受益于权益市场回暖及固收类自营交易业务规模增长。
    权益融资下滑明显，债券承销规模和份额提升。前三季度，股权融资整体下滑76%，受此影响，公司实现投行业务收入8.30亿元，同比下降30.15%。公司股权融资规模和市场份额均有不同程度下滑，但债券承销业务表现良好，合计承销3,742亿元，同比+22.5%，市场份额为3.70%，较去年同期提升0.65pct。未来将发力产业并购。
    经纪和信用拖累业绩，财富业务有拓展空间。前三季度，市场日均交易额为7,955亿元，同比-10%，受此影响，公司实现经纪业务收入15.97亿元，同比下降25.96%。三季度末，货币资金1,003.19亿元，较2024年6月末增长20.7%，主因系公司持续拓宽获客渠道，同时市场回暖带动客户资金增加，公司有望从中受益。公司实现信用业务收入9.17亿元，同比下降30.91%，主因系受外部利率下降影响。
    资管业务加大改革，持续推进国际化进程。公司实现资管业务收入10.17亿元，同比下降37.11%。公司联营企业汇添富基金新加坡子公司开业，为客户提供跨境财富需求，公司同时加大被动指数产品研发，匹配业内趋势。
    投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的盈利预测分别上调0.94%/1.28%/1.49%，预计2024-2026年公司归母净利润30.0/32.0/33.6亿元，同比增长9.0%/6.6%/4.9%，当前股价对应的PE为29.4/27.6/26.3x,PB为1.2/1.2/1.1x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力将持续提升。我们对公司维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。