光储为基，拓界前行

艾罗能源(688717)
    投资要点
    户用光储十年磨剑，乘东风扶摇直上：公司成立于2012年，2013年起深耕欧洲市场，是国产首家进入德国的企业，并在市场早期（18年）即实现户用光储全产品覆盖。公司充分的前期布局在欧洲户储领域充分获得市场认可，助力紧抓欧洲户储爆发机遇，业绩大幅跃升，22年归母净利实现11.3亿元，同增1704%。23年欧洲电价回落影响户储需求，公司营收/归母净利润44.7/10.6亿元，同比-3%/-6%。同年公司科创板上市，首发募资19.9亿元加速产业布局，23年研发/销售团队增至802/352人，同增180/24%，加大创新和渠道布局。
    降本+降息拉动需求，品牌+渠道积淀致胜！23年欧洲户用光储受电价干预影响，增速回落，23年户用光伏/储能新增20.5GW/8.1GWh，同增47/65%，去库成为主旋律。24年户用光储经济性有望提升：1）成本&利率：我们预计24年欧洲组件和储能价格将降至0.12欧元/W和0.2欧元/Wh，叠加欧央行预计开启降息，居民贷款利率下行；2）免税&补贴：欧洲多国通过免除增值税支持发展，力度较大，助力IRR提升至约15%（德国），需求拐点明确！我们预计24年欧洲户用光伏/储能需求达26.4GW/10.1GWh，同增30/25%，全球户用光伏/储能需求123GW/17.2GWh，同增21/26%，稳步增长。格局看，2023年欧洲户用光储国产渗透已达60%+，已过快速增长期，但集中度较低，CR3<40%。往后看，随欧洲去库结束，我们预计龙头公司凭借品牌/渠道，能乘势拿下更多市场份额。同时更多厂家将由户储发散至新产品、新市场，户储竞争走向全球化。
    定位中高端，经销商+ODM协同发展。1）深耕欧洲市场，定位中高端。公司深耕欧洲市场，价格定位中高端，在欧洲连获EuPD“逆变器、储能顶级品牌”等荣誉，产品性能强&稳定性优的形象在欧洲获得广泛认可。2）秉承特定适配销售欧洲，毛利率位于业内领先水平。公司秉承特定适配模式出货欧洲，提供更好稳定性的同时获得更高的产品溢价。23年公司储能逆变器/电池毛利率为53%/34%，有力保证了储能产品毛利率位于行业前列。3）ODM+经销协同共进，紧抓市场新利好。公司通过绑定核心营销伙伴助力出货增长，截至2024年5月14日，公司全球渠道商合作达236家。23H1公司经销商收入占比77%，其中欧洲老牌经销商GBC Solino贡献可观23H1占比达29%。23年受欧洲库存影响，全年储能逆变器/电池/并网逆变器出货11.5万台/1.07GWh/18.2万台，同比-21%/-5%/+15%。
    开发增量产品，破局增量市场，迈向负荷侧全场景供应龙头！公司积极推动新产品和新市场的开发，多线并进，提升综合实力。新产品：工商储、微逆已于4月推向市场，并网大机持续开发中。工商储预计在议需求可见400-500台，毛利率30-40%，微逆预计可见5万台+，毛利率40-50%。新市场：1）获得日本JET认证，24/4与夏普签署户储订单64亿日元（约3亿人民币），后续有望提升供货规模；2）开放式产品进军中低端市场，印度并网机、巴基斯坦并网机&低压储能上量较快，我们预计24年以新兴市场收入比将提至20%（23年12%），有望不断打开更多新兴国家市场。3）借助松下提升美国份额，24年公司进入松下供应商名录，有望借其进一步提升份额。我们预计2024H2欧洲库存将有望出清带动出货回升，叠加海外其他市场多点开花，公司业绩有望快速修复，24年储能逆变器/电池/光伏逆变器出货12.1万台/1.18GWh/25.5万台，同增5/10/40%。此外，公司不断拓展布局，推出户用充电桩，补全“光储充”最后一块平图，同时虚拟电厂业务已在英国成功运行，行业蓝海带来新机遇。
    盈利预测与投资评级：基于公司光储业务影响力不断提升，我们预计公司24-26年归母净利为4.5/6.8/9.3亿元，同比-58/+52/+36%，对应PE为21x/14x/10x。基于公司在欧洲的品牌/渠道优势，以及在新产品新市场的高成长性，我们给予公司2024年30xPE，对应目标价84元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

公司事件点评报告：深耕消费电子领域，新能源领域CCS及FPC模组业务打造第二增长曲线

汇创达(300909)
    事件
    汇创达发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入13.56亿元，同比增长63.85%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降26.75%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下37.58%。2024年Q1公司实现营业收入2.88亿元，同比增长39.26%，环比下降38.99%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长26.58%，环比下降64.90%；实现扣非净利润0.1亿元，同比增长154.32%，环比下降67.95%。
    投资要点
    2023年营收增长，多元化业务结构助力业绩增长
    2023年，公司营业收入显著增长，归母净利润有所下降，主要原因系营业成本的增加及费用投入增加。业务结构方面，导光结构件销售收入为4.04亿元，同比下降19.18%；信号传输元器件及组件业务实现销售收入为5.21亿元，同比增长376.88%；代工业务实现收入3.19亿元，同比增长124.86%；新能源结构组件业务实现销售收入0.16亿元。我们认为公司多元化的业务结构及创新发展战略将为收入持续增长带来了强劲的动力。
    深耕背光模组行业，积极拓展新能源领域业务
    背光模组是一种以导光膜为核心部件的组件产品，可以分为输入设备背光模组、显示设备背光模组和照明设备模组等。在输入设备背光模组领域，公司产品目前主要应用于笔记本电脑键盘背光。在显示设备背光模组方面，公司继续布局Mini LED背光产品应用，重点发展车载Mini LED产品。笔记本电脑MiniLED背光模组单个价值量是传统产品的2-3倍，目前公司已有MiniLED背光模组订单正式交付。根据Arizton统计，2024年全球MiniLED市场规模将扩张至23.2亿美元，2018-2024年CAGR为147.92%。在照明设备模组领域，公司通过持续的技术创新，不断拓宽产品的应用领域，并寻求新的增长点。随着LED技术的发展和成本的降低，LED进入普通照明领域的步伐加快，LED显示屏行业也逐渐孵化出新型LED显示屏产品。根据高工产业研究院，2025年我国LED显示屏行业市场规模预计持续增长至825亿元。此外，管理层也在积极推动公司从消费电子领域向新能源动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组领域延伸。公司投入5.65亿元用于动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目，设计产能为年产CCS模组1,200万套和FPC模组3,900万件。
    防水轻触开关广泛应用，精密连接器业务拓领域多方位拓展
    随着消费者对电子产品用户体验要求的提高，新型高端的智能手机及可穿戴设备的兴起，推动了超小型防水轻触开关在市场上的广泛应用。公司的产品主要应用于智能终端领域，包括Click Pad按键、智能可穿戴设备、手机主键和侧键、摩托车手柄按键、家用电器控制面板及遥控器、游戏手柄等。此外，可穿戴设备市场将成为公司超小型防水轻触开关产品的重要市场，随着AI、VR和AR等技术的普及，可穿戴设备产品功能的丰富及应用场景的拓展拉动了市场需求的增长。另外，受益于新能源汽车、数据通信、电脑及周边、消费电子等行业的发展，全球连接器市场规模呈现扩大趋势。根据Bishop＆Associates，2022年，中国连接器市场规模为265亿美元，2013-2022年CAGR为8.14%。公司在精密开关及精密连接器领域持续巩固市场份额，主要产品包括精密Type-C连接器、SIM卡及内存卡连接器、HDMI数据传输连接器、音频连接器、高压大电流连接器等精密连接器以及多功能弹片、精密电磁屏蔽组件等产品。下游客户主要包括为传音控股、华为技术、小米科技、荣耀、联想集团、中兴通讯、比亚迪、开沃汽车等企业。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为26.04、34.37、44.34亿元，EPS分别为1.51、1.97、2.55元，当前股价对应PE分别为14.6、11.1、8.6倍，基于AI PC渗透率进一步上升，mini背光键盘能够为公司业绩赋能，以及随着全球新款折叠屏和国内新款高端旗舰机型的面世，公司业绩有望快速释放，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；公司产品更新迭代不及预期风险；下游消费电子行业景气度不及预期风险。。

主业触底反转将至，厚积薄发冲刺合成生物赛道

美邦科技(832471)
    投资要点
    推荐逻辑：1）四氢呋喃三倍扩产满足下游需求，甲苯氧化技改提质增产。四氢呋喃扩产3万吨/年进一步满足氨纶领域增长需求；甲苯氧化产品附加值高，有望通过技改方式提质增产。2）无汞PVC催化剂市场空间大。募投1000吨/年无汞离子液体催化剂，有望在水俣公约淘汰含汞产品的背景下有效替代电石法PVC催化剂，迎合中国PVC行业无汞化的广大市场需求。3）合成生物布局深远。已有工业化阶段3项、中试阶段3项及小试阶段1项，产业化产品即将陆续上市。
    LBDO提纯法路线龙头，四氢呋喃扩产三倍发力氨纶领域。公司为国内产能最大的以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，较其他工艺路线成本低。四氢呋喃产品在流通市场市占率达11.5%，在LBDO提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到24.4%。募投扩产后，四氢呋喃产能将从1万吨/年扩至4万吨/年，新增产能中的一半将面向氨纶领域销售。公司募投产能落地乌海市BDO园区，区域内LBDO原材料供应充足，毗邻下游客户，运输成本等有望大幅降低。
    募投无汞催化剂项目前景广阔，配套技术成果处于工业化推广阶段。目前我国PVC行业主要通过电石法生产，多数仍然采用含汞催化剂，存在严重的汞污染问题，公司募投年产1000吨无汞离子液体催化剂项目，能有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。目前，与该催化剂配套的相关技术成果获得河北省科学技术厅“国际领先水平”认证，已完成工业侧线验证，处于工业化推广阶段。
    先发布局合成生物，核心技术人员背景深厚研发实力强。公司于2016年开展合成生物领域业务，已开发出生物基尼龙56、磷酸吡哆醛（PLP）等绿色生物制造技术。实控人中4人曾长期就职于华北制药；核心技术人员刘东主持、参与国家级及地区级科研项目共计7项。在此领域公司拥有已授权发明专利6件，实用新型专利3件，在研项目方面处于中试阶段3项及小试阶段5项。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.2亿元，CAGR为75.9%，对应PE为14/8/7倍。考虑到主业已至周期底部，募投项目突破产能瓶颈，无汞催化剂及配套已在工业化推广，合成生物布局深远，业绩有望快速增长。鉴于25年可比公司平均估值15倍，考虑到不同市场间流动性差异，我们给予公司25年12倍PE，对应目标价为14.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。

聚焦主业轻装上阵，浆站扩张未来可期

博雅生物(300294)
    主要观点：
    血液制品老牌企业，不断优化业务结构
    博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。公司坚持以血液制品为主导的原则，持续推进血液制品业务健康、快速发展。在做优主业方面，不断优化业务布局，逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置，解决了与控股股东同业竞争事项。2023年公司实现营收26.52亿元，同比减少3.88%，归母净利润2.37亿元，同比减少45.06%，业绩下滑主要是受计提资产减值准备的影响。
    聚焦主业实现突破，持续丰富在研管线
    公司血液制品业务2023年收入约为14.52亿元，同比增长10.41%，且占总营收比逐年增加；板块毛利率69.74%，同比-0.80pct。三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，分别实现营收4.19、4.45、4.38亿元，同比-3.20%、+15.55%、+4.26%；分别实现毛利率75.94%、66.61%、65.39%，同比-2.25pct、-0.32pct、+1.10pct。未来血液制品板块业绩有望保持稳健增长，总体业绩有望企稳回升。公司生化类用药业务2023年实现营收3.35亿元，同比减少23.51%，板块毛利率76.42%，同比-2.84pct。
    2023年公司实现多个新品立项。C1酯酶抑制剂取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业；vWF因子及微量蛋白类等产品进展顺利；高浓度静丙被定位为升级产品，临床价值上尤其是安全性方面表现出较普通静丙更为显著的优势，拥有强劲的潜在市场需求。此外，公司与中国医学科学院输血研究所建立战略伙伴关系，共同规划小核酸、基因治疗、免疫治疗等前沿研究，为打造国内领先、国际先进的血液制品企业打下坚实基础。
    华润赋能助浆站拓展，吨浆效率行业领先
    在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下，公司的浆站拓展能力得到显著提升。公司正向着在十四五期末浆站总数达30家的目标不断迈进，全面梳理全国范围内可设置浆站区域，明晰拓展规划，找准主攻方向和匹配策略，聚焦重点省份，借助华润平台持续整合内外部资源，完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，目前拿到县批文的有五十余个，拿到市批文三十余个，待采的泰和、乐平浆站预计在今年六月份可以开采。
    公司持续提高浆站运营管理水平与效率，促进浆量提升，2023年采浆467.3吨，同比增长6.47%，且在2024年一季度保持了强劲的浆量增长。预计2024全年采浆量增速在14%左右，达到530吨。得益于优质的原料供应、丰富的产品种类、平衡的产销结构，公司的吨浆效率和吨浆毛利均位于行列前列，保持良好的竞争力和盈利能力。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发风险；产品质量控制风险；行业竞争加剧风险。

深耕摩托车和通机业务，出海乘风而起

隆鑫通用(603766)
    事件描述
    公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年公司实现营收130.66亿元，同比+5.29%；实现归母净利润5.83亿元，同比+10.65%实现扣非归母净利润6.42亿元，同比+35.71%。2024Q1实现营收32.96亿元，同比+20.41%；实现归母净利润2.58亿元，同比+39.25%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比+60.70%。
    事件点评
    聚焦“摩托车+通机”主业发展，自主品牌实现历史性突破。公司2023年摩托车整车、摩托车发动机、通用机械业务分别贡献73.8116.70、27.33亿元，自主品牌收入同比增长31.52%，占公司营收的23.66%。摩托车主业中，无极VOGE高端摩托车实现收入14.92亿元同比增长57.05%，占公司摩托车业务比重约20%。无极大排量摩托车单月销量多次夺得行业第一，全年总销量稳居行业前三。通机业务，虽然受全球经济增长放缓、核心通胀居高不下、地缘政治风险上升、美国“双反”等不利因素影响，收入同比下降19.93%，但业务内部结构逐步调整，目前与全球顶尖园林品牌Husqvarna合作推出的割草机产品畅销欧洲市场。未来将布局园林机械、储能等新产品，积极推动通机产品升级与转型。
    盈利能力稳步提升，管理及销售费用占比不断扩张。公司2023年综合毛利率、扣非净利率分别为18.54%、4.91%，同比提升1.15pct和1.1pct，其中摩托车业务实现毛利率17.85%，同比提升1.26pct2024Q1综合毛利率和扣非净利率分别为17.71%和7.49%，维持上升通道。期间费用方面，公司始终坚持研发投入，2023年研发费用率为3.74%，2024Q1为3.50%，始终处于较高水平。而由于摩托车产品的消费品属性逐渐显现，2023年销售及管理费用率分别同比增加0.28pct和0.63pct，至1.65%和4.45%，2024Q1分别为1.83%和4.39%，公司主业制造技术的进步要求有持续地研发投入，同时消费品的属性也要求公司在营销渠道上不断投入并拓宽。
    摩托车业务逆势成长，营销渠道建设跟随出海节奏。2023年，摩托车行业实现销量1899万辆，同比下降11.34%。其中，国内摩托车实现销量1067.39万辆，同比下降22.51%；出口市场实现销量831.68万辆，同比增长8.79%。我国摩托车行业经过多年的发展，产品力以及品牌力持续提升，已经具备了在国际市场与国际品牌竞争的条件，同时国内企业也愈发重视出口市场，从产品到渠道均进行了大量布局。行业总体呈现下行趋势，但出口市场显现出强韧的需求，业内竞争势必加剧，低质量产能面临出清，头部企业将进一步扩大市场份额尤其是在海外市场具备竞争优势的企业。公司一直积极拓展全球渠道，深度参与行业活动，目前已经在全球建设销售网点1334家，国外市场渠道864家（其中在欧洲近700家），参加了意大利国际两轮车展览会、拉斯维加斯摩托车展等活动，同时通过抖音、Facebook等社交媒体矩阵全方位推广自主品牌。凭借着营销渠道的建立，公司摩托车品牌在意大利、西班牙等市场已形成较高知名度，叠加深度合作伙伴宝马在欧洲市场的赋能，有望逆势扩张，带来公司成长的动力增量。
    通机行业有望迎来拐点，稳健增长同时内部优化。公司通用机械产品主要有通机动力设备、储能电源、家用小型发电机、非道路用发电机等，其中To C端占主要份额，面向的市场以海外为主。从2021年底开始，通机行业已经持续两年多的去库存阶段，而主流通机产品平均的使用寿命也在2-3年，近期有望迎来拐点，特别是2024Q1已经可以看到部分园林机械产业链相关的需求快速增长。公司通机产品逐渐向附加值更高的类别进步，同时不断深化在园林机械、农机等产品上与Husqvarna的合作，未来通机业务在稳健增长的同时也将不断进行内部结构调整，向盈利能力更高的领域优化。
    了结昨日层层积重，布局新业务拉开岁华新。公司以前曾进行过多次产业链上的收并购整合，不过结果大多不尽人意。2021-2023年期间，公司每年计提信用及资产减值损失（资产减值损失主要来自商誉和持有待售资产）5.22、5.74、3.89亿元，2023年还有1.74亿元的营业外支出，主要系拟处置子公司意大利CMD股权后的终止金。目前广州威能、意大利CMD等亏损子公司的商誉减值已基本计提完毕，再加上控股股东重整结束后可能迎来新赋能，可以说原有的影响公司经营发展的阴霾正逐步散去，今年开始有望释放较大利润空间。不仅如此，在聚焦主业的战略发展规划下，摩托车业务延申出的全地形车业务2023年实现收入同比增长超过翻番，新布局的数字能源业务也在有序推进，这些新业务都将为公司带来从零开始的全新增长点。
    我们认为，公司聚焦摩托车、通机等主营业务，品牌知名度与技术积累深厚，在全球多个国家和地区建设了完备的营销网络，与BMWTORO等全球知名企业深度合作。同时，公司摩托车、通用机械出口创汇位居行业前列，在业务战略及产品结构调优、解决过往收并购影响之后，有望深度受益于摩托车产品出海大趋势，以及通机业务即将迎来的增长拐点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入分别为140.83、158.64、178.33亿元，同比+7.78%/+12.65%/+12.41%，归母净利润分别为11.14、13.26、16.83亿元，同比+90.89%/+19.04%/+26.92%，对应PE估值分别为13.85/11.63/9.17，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    摩托车市场竞争加剧风险；通机业务下游地缘政治风险；控股股东重整影响风险；子公司应收账款追回不及预期风险。

深耕公装定制，兑现稳健成长

乔治白(002687)
    深耕服装定制领域，盈利有望稳健增长
    业务多方位布局，职业装品牌效应显现。公司成立于1995年，系一家集商务职业装、校服、休闲服等系列服装的研发、设计、生产、销售为一体的服饰公司，几十年深耕服装定制领域，以B2B定制模式为主，公司已经形成了以商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的业务格局。在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时，发挥公司在量体定制业务方面的核心竞争力，进一步发挥“中高端职业装领导者”的品牌效应，稳步做大做强职业装业务。
    市场开拓稳步前行，业绩有望持续增长。2023年公司沿着“以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服”的方向，积极迎接挑战，努力开拓市场，优化业务结构，随着销售增长带动收入提升。2023年公司营收和净利润双增长，营收14.92亿元，同比增长16.63%；归母净利2.03亿元，同比增长67.21%。2024年Q1实现公司营收2.5亿，同比增长1.68%；实现归母净利0.23亿，同比下降22.60%。复盘公司最近五年业绩，一季度为销售淡季，营收均偏低。公司财务状况稳定，资产质量良好，现金流充裕。2023年公司职业装营收达14.26亿元，占总营收95.56%，较上年增长1.8亿元，同比增长14.4%，毛利率恢复至50.61%，较上年增长3.09pct；24年Q1延续修复趋势。改善显著，带动业绩复苏。
    职业装市场规模持续扩大，校服规范化带动品牌效应
    随着现代经济的不断发展，都市化进程的加快，职业装也越来越为人们所重视，推动我国职业装市场规模不断扩大的主要动力，一是每年数量不断增加的就业人口，二是部分国家机关和行业对统一着装的规范，三是第三产业的发展带动。校服市场近年来发展十分迅速，小初高的在校生数量直接决定了校服市场现有需求规模，据教育部发布的数据统计，2023年我国小学、初中、高中阶段在校生人数分别为10803.97、5243.69、4102.09万人。2020年中国校服市场规模从2016年的319.36亿元增长至346.23亿元，2022年达到371.43亿元，而国家规范校服市场对优化市场环境、带动品牌化发展意义重大。
    智能化改造赋能生产，全流程服务精准对接终端需求
    公司具备设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、物流体系，覆盖全国核心区域的高效营销体验中心、集售前信息咨询、产品展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后一条龙服务，具备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力。公司采取以公司自主生产为主、委托加工为辅的生产模式，以订单驱动的方式进行生产。公司拥有完善的生产基地，分别位于浙江温州、河南商丘和云南曲靖，拥有智能化的西服和衬衫生产流水线，产品工序均全面实现智能化和数字化控制，三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造，确保了一人一版一衣的个性化需求与工业化大生产的高效结合。
    首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为职业装和校服定制龙头企业，积极开拓市场，优化业务结构，伴随盈利能力逐步恢复、业务逐步调整、运营成熟，产能逐步扩张，市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为17.10/20.21/23.00亿元，归母净利润分别为2.34/2.89/3.25亿，EPS分别为0.46/0.57/0.64元人民币/股，PE分别为10/8/7x。参考可比均值，给予公司24年15-20xPE，对应目标价6.98-9.31元人民币。
    风险提示：市场环境风险、行业竞争风险、业务拓展风险、人力资源风险、流通市值较小风险、测算具有主观性风险等。

DDR5加速渗透驱动SPD持续放量，NOR新品推出助力产品线持续深化

聚辰股份(688123)
    公司是一家以存储产品为主的IC设计公司，受传统数据中心低迷及下游厂商去库存影响，公司23年业绩承压。但随着下游终端应用市场需求回暖，公司存储类芯片业务有望恢复，同时工业、汽车等高附加值领域新品布局以及NOR Flash等新产品有望为公司长期增长注入新动能。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    需求疲软及厂商去库致23年业绩承压，公司沉着迈进24Q1曙光初显。23年受全球宏观经济波动、终端电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，PC及服务器市场需求的疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，2023年公司整体经营承压。但步入2024年，随着下游应用市场需求的逐步回暖，以及公司持续进行技术升级并不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，公司各主要产品的销售情况整体呈现良好增长态势，带动公司24Q1实现营业收入2.47亿元，较上年同期增长72.49%，创出历史同期最好成绩。
    数据中心景气回升+DDR5持续渗透，驱动SPD放量增长。目前，Intel、AMD国外大厂相继发布支持DDR5内存标准的服务器及PC CPU产品，伴随DDR5升级持续渗透及子代迭代，内存及相关配套芯片在内的配套组件有望同步升级。公司及时把握内存技术迭代升级带来的市场发展机遇，与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存模组的SPD产品，有望持续受益本轮DDR5渗透率提升浪潮。公司与澜起科技已占据了该领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。随着下游内存模组厂商库存水位的改善，以及DDR5内存模组渗透率的持续提升24Q1公司SPD产品的销量同比已实现大幅增长。
    智能手机与汽车电子稳固EEPROM基本盘，多业务线新品并进助力深化存储产品线。随着手机摄像头模组的升级发展与智能手机市场复苏增长，公司智能手机摄像头EEPROM产品线更新迭代成果显著，2023年该部分销量及收入快速增长巩固工业级EEPROM产品市场领先地位；车规EEPROM方面，公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商，2023年汽车级EEPROM产品出货量增长迅速，同时公司正积极完善在A0等级标准产品的技术积累和布局，有望持续受益于新能源汽车智能化趋势下对EEPROM需求的提升。另外，公司基于EEPROM业务的技术与客户优势开发的NOR Flash产品已实现向部分客户批量供货，出货量超1亿颗；闭环和光学防抖（OIS）音圈驱动马达芯片等高附加值产品领域拓展顺利，产品布局进一步完善，拓宽公司长期成长空间。
    估值
    考虑存储及数据中心需求复苏，AI浪潮下公司积极布局DDR5内存模组配套SPD、汽车电子等高附加值应用领域，紧密研发NOR Flash、闭环和OIS音圈马达驱动芯片等新品，有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入10.54/13.75/16.69亿元，归母净利润分别为3.42/4.80/6.33亿元，最新股本摊薄EPS分别为2.16/3.02/3.99元，对应PE分别24.8/17.7/13.4倍。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

精密焊接装联设备领军企业，多措并举切入半导体封装领域

快克智能(603203)
    主要观点：
    精密焊接装联设备制造的领军企业
    快克智能是国内精密焊接装联设备制造供应商，主要应用于半导体/泛半导体、智能终端智能穿戴、新能源汽车、消费电子等行业领域，公司的主要产品包括：精密焊接装联设备、机器视觉制程设备、智能制造成套装备和固晶键合封装设备。2016-2023年公司营收CAGR为15.66%，归母净利润CAGR为8.97%。2023年消费电子整体需求下行，电子装联SMT行业也处在深度调整期，公司实现营收7.93亿元，同比下降12.07%，归母净利润为1.91亿元，同比下降30.13%。2024年第一季度公司实现营收2.25亿元，营收和利润同比回升，分别为4.08%和8.63%。
    功率器件封装设备将迎放量，积极布局先进封装
    半导体封装设备：我们测算，2025年中国半导体封装设备市场规模将达到156-188亿元，CAGR为0.94%-4.68%，其中固晶机2025年市场规模将达到46.91-56.29亿元。且随着先进封装市场的快速增长，固晶机设备的需求快速增长。根据MIR Databank的数据，截至2021年中国大陆固晶机国产化率仅为3%，预计2025年国产化率在12%左右，国产化率有望进一步提升。
    SiC纳米银烧结设备：纳米银烧结设备为碳化硅器件和模块封装的核心工艺装备。我们测算国内纳米银烧结存量市场规模从2023年的1.39亿元增长至2030年的22.68亿元，新增市场规模从2023年的0.34亿元增长至2030年的6.52亿元。目前国内纳米银烧结设备基本进口，国产化需求空间大。
    公司切入半导体封装领域：1）快克智能通过自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等方式，打造国产化功率半导体封装核心设备，已能提供IGBT功率模块、SiC功率器件和分立器件功率器件封装的解决方案。2）公司的SiC在线式银烧结设备荣获江苏省工信厅“第三代半导体功率芯片微纳金属烧结工艺及设备研发项目”攻关项目关键核心技术（装备），是国产替代的先行者，已为数十家碳化硅封装企业完成打样，部分客户已经完成出货。3）公司自主研发的高速共晶Die Bonder设备，已完成客户验证进入量产阶段，为公司布局先进封装设备奠定了坚实基础。
    精密焊接设备主业稳健，AOI设备标品持续放量
    公司专注精密焊接技术30年，为电子装联精密焊接设备“制造业单项冠军”。依靠核心技术优势，公司不仅为全球智能穿戴头部企业交付智能终端焊接贴合整线方案，还能为新能源汽车电子客户提供高可靠性焊接成套解决方案。公司深耕光学检测行业多年，积累了丰富技术经验，将AOI视觉检测技术打磨成可独立销售的标准化产品，支持多种AOI检测专机的快速开发。
    盈利预测、估值及投资评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为10.88/12.78/14.85亿元，归母净利润分别为2.82/3.38/4.04亿元，以当前总股本2.51亿股计算的摊薄EPS为1.12/1.35/1.61元。
    公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/16/14倍，我们选取长江证券分类中半导体及3C设备中具备盈利预测，且在泛半导体、消费电子及机器视觉相关领域有布局的公司赛腾股份、安达智能、新益昌作为可比公司。公司焊接及机器视觉AOI检测稳健增长，半导体封装设备带来新增量，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    1）下游行业需求不及预期的风险。2）公司技术持续创新不及预期的风险。3）SiC项目进展不及预期的风险。4）公司半导体领域设备推进不及预期的风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

微软金牌合作伙伴，共建鸿蒙新生态

博彦科技(002649)
    业务规模稳中有增
    2023年公司实现营业收入66.01亿元，同比增长1.89%；公司实现归母净利润2.17亿元，同比减少29.73%;实现扣非归母净利润为1.66亿元，同比减少39.48%。2024年一季度，公司实现营业收入16.40亿元，同比增加3.38%，归母净利润1928.13万元，同比减少70.70%，扣非归母净利润1789.89万元，同比减少64.35%。综合外部经营压力和公司主动优化结构等因素，公司整体业务规模保持稳定，受经营总成本增加及计提资产减值等因素影响，归母净利润有所下降。今年，公司继续结合国内外市场特点调整优化组织结构，分区域管理，分业务采取差异化资源配置和管理策略，提升管理效率，有望降低运营成本。
    携手华为，共建鸿蒙应用新生态
    2024年3月13日，华为鲸鸿动能服务商政策发布暨鸿蒙服务商先锋计划授牌仪式在南京举行，博彦科技获得华为开发者联盟HarmonyOs开发服务商认证。作为首批获得华为HarmonyOs开发服务商证书的鸿蒙生态企业，公司将为应用客户提供鸿蒙应用生态服务的开发上线、技术支持等，共建鸿蒙应用新生态。4月26日，公司正式发布鸿蒙HarmonyOS移动金融技术平台，博彦科技BROS鸿蒙HarmonyOS移动开发平台具备快速接入鸿蒙原生智能生态的能力，为鸿蒙生态开发、测试、运营提供全生命周期解决方案，支持鸿蒙原生APP和鸿蒙元服务。
    积极布局AI领域，落地多项产品和解决方案
    在创新业务方面，公司抓住AI大模型技术和应用浪潮，加速相关业务布局，与国内外大模型厂商如微软、百度、华为、阿里、科大讯飞等展开生态及技术合作，布局和落地大模型应用场景解决方案。公司是微软金牌合作伙伴，也是其长期ISV生态伙伴，早在2018年博彦科技作为微软中国的合作伙伴，即成功完成过以微软认知服务的语义理解服务(LUIS)、机器人框架和QnA Maker服务为基础的智能对话机器人系统的实施和落地项目，公司作为微软的核心合作伙伴获得了较多的技术支持和协同，已经在国内多个客户落地了基于Open Al的办公自动化、智能机器人等场景的产品和解决方案的交付与实施，同时也在持续开发更多智能应用；博彦作为百度文心一言第一批的生态伙伴，也与阿里通义千问、讯飞星火等AI大模型建立了深入的合作关系。此外，公司与上海交通大学展开产学研合作，共建人工智能研究中心，持续强化公司在AI方面的技术和产品能力。综上，公司正在逐步形成体系化的AI产品和解决方案，为未来新行业和新业务布局提供更丰富的技术和业务支撑。
    打造金融科技出海领航者
    公司业务遍布全球，在12个国家设立了70余家分支机构、研发基地或交付中心，覆盖了中国、美国、日本、东南亚、中东等全球主要市场。公司凭借自身金融科技出海领导者地位，成为北京软件和信息服务业协会国际合作工作委员会的会长单位、中关村金融科技产业发展联盟出海（一带一路）专委会的牵头单位，助力更多企业有效对接海外市场，实现互利共赢。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.61、0.87、1.14元，当前股价对应的PE分别为14.74、10.29、7.86倍。公司是一家面向全球的IT咨询、产品、解决方案与服务提供商，在AI领域已经积累了较为深厚的发展经验，同时公司也是华为、微软等巨头公司的合作伙伴，未来发展前景良好。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术创新与产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。

超算云服务龙头，迎行业春风

并行科技(839493)
    国内超算云服务龙头服务商：公司业务以超算云服务为核心，主要包括通用云、行业云、AI云服务，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。2023年度，并行科技总营业收入稳健增长为4.96亿元，同比增长58.5%，2021-2023年CAGR为31.1%。其中，并行科技的核心业务为超算云服务业务，2023年营业收入4.14亿元，同比增长55.0%，2021-2023年CAGR为34.0%，占总营业收入的83.5%，贡献了主要营业收入。超算云系统集成业务收入0.61亿元，同比增长191.3%，2021-2023年CAGR为56.6%，占总营业收入的12.2%。2024年一季度，公司收入继续高速增长32.9%，净利润同比扭亏。
    超算云市场规模提升，渗透率增加：未来随着超算云服务需求在通用云、行业云及人工智能云业务场景下的不断渗透，超算云行业将收获稳健的市场发展机会。2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，市场渗透率为10.5%，预计2025年超算云服务市场规模将达到111.9亿元，2021年-2025年复合增长率达到52.4%，2025年渗透率将达到24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。
    公司独创“HPC+互联网”模式，下游需求驱动行业发展：公司在超算云服务领域率先提出“互联网+HPC”模式的概念。将云计算和互联网的概念融入到了超算领域，建立起了在超算公有云领域的超算云服务平台。通过将多个超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，并行科技实现了算力资源的整合，扩大了行业竞争力和市场占有率。下游高校、科研机构、AIGC产业的发展，也同样驱动着算力的发展，为公司业绩提供了强大的驱动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计并行科技2024-2026年营业收入达到6.80/9.22/12.06亿元，同比增速分别为37.1%/35.7%/30.8%；预计归母净利润分别为-0.19/0.0023/0.33亿元，EPS分别为-0.33/0.0039/0.57元。横向比较来看，按2024年5月21日收盘价，并行科技股价对应2024-2026年P/S分别为3.69/2.72/2.08倍，明显低于同比公司的均值5.87/4.97/4.41倍，市值也远低于其他可比公司。且公司在超算云服务领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。考虑到公司的优质赛道，但盈利尚需时间，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术替代风险，数据泄露风险，研发风险，知识产权被侵害风险，政策监管环境变化风险，实际控制人不当控制风险

国产AI龙头，算力国产替代高歌猛进

寒武纪(688256)
    投资要点：
    公司概况：全球知名AI芯片新星，成就国内行业龙头
    寒武纪是中国最具代表性的智能芯片厂商之一。公司自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供丰富的芯片产品。目前，公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。
    行业格局：AI应用大势所趋，GPU需求高歌猛进
    目前AIGC、高端服务器、高性能计算、5G等应用快速发展，这些应用离不开高制程算力芯片的底层支撑。全球GPU呈现“一超一强”的竞争格局，根据IDC数据，2021英伟达在企业级GPU市场中占比91.4%，AMD占比8.5%。目前中国加速计算服务器市场需求主要被GPU所承接。但AI智能芯片定制化程度更高，未来有望凭借更灵活的架构设计和更高的算力，成为市场主流。
    公司：云端芯片性能持续提升，面向优质客户群体
    公司面向云、边、端三大场景分别研发了三种类型的芯片产品，分别为终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡，并为上述三个产品线所有产品研发了统一的基础系统软件平台（包含应用开发平台）。自成立以来，公司已自主研发了三代智能处理器微架构（MLUarch00、MLUarch01和MLUarch02），是国内外在该技术方向积累最深厚的企业之一。基于自研处理器架构，公司云端芯片性能持续提升。客户方面，公司23年第一名客户占公司年度销售总额的65.88%，该收入为公司智能计算集群系统业务收入，此类业务项目规模一般较大，因此出现单个客户销售占比较大的情形。公司客户质量较高，延续性较好，有望支撑公司发展。
    盈利预测与投资建议
    AI算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产AI芯片龙头，凭借产品优势的逐步构建，在AI蓬勃发展的趋势下有望持续受益。另外，国内政策端持续给予政策支持，公司有望在国内智算建设中拿到更多订单，支撑公司快速成长。我们认为公司作为国产AI芯片稀缺标的，有望同时受益于AI行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑，故可享受一定估值溢价，我们预计公司将在2024-2026年实现收入12.99/20.17/32.06亿元，对应当前PS估值63/40/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    AI需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

公司首次覆盖报告：跨境物流龙头：煤运为基，铜运为矛

嘉友国际(603871)
    跨境多式联运领头羊，与多矿企强强联合实现共同成长
    我国跨境多式联运物流服务领头羊，与国内多矿企合作强强联合实现共同成长。2021年末，公司引入有色行业龙头紫金矿业作为战略投资者。除此外，公司与当地多矿企保持良好合作关系，未来随着非洲地区铜资源的开发，我们预计公司成长性显著。我们预计公司2024-2026年将分别实现营收88.78/107.78/132.61亿元，将分别实现净利润13.79/18.20/23.52亿元，对应PE估值14.4/10.9/8.5倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    煤运为基，中蒙的桥头堡
    我国为煤炭消费大国，供给结构看，蒙古及澳大利亚一直是中国炼焦煤进口的主要国家，而蒙古从地区上看，塔本陶勒盖煤矿（TT矿）距离我国甘其毛都口岸较近，因此塔本陶勒盖煤矿也是我国重要的进口来源。中蒙作为公司的基本盘，公司在甘其毛都口岸这一重要枢纽上，早早布局建立优势。
    铜运为矛，非洲版图持续绽放，公司迎来高速成长
    陆港运输板块：卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目辐射区域内，两项目合并下，众多矿企均处于该项目的辐射范围，金川国际主要项目例如Ruashi、Kinsenda，五矿资源的Kinsevere，中国有色矿业的卢安夏、Mwanbashi、谦比希及金诚信的Lonshi项目均处于辐射范围。
    跨境多式联运板块：力拓Oyu Tolgoi地下矿为2024年全球铜矿增量项目之一，我们预计2024-2027年Oyu Tolgoi总产量分别为19.9、25.1、30.1、35.2万吨；紫金矿业Kamoa-Kakula三期扩产为2025年全球铜矿增量第一大核心项目，我们预计Kamoa-Kakula2024-2027年铜金属产量分别为44.8、59.2、64.2、63.7万吨。公司深度绑定两项目，伴随公司及优质项目共同成长。
    风险提示：地缘政治风险；蒙煤进口量不如预期；项目建设不如预期。

稳健基因孕育长期价值，产品、渠道破圈谱写成长新篇

仲景食品(300908)
    投资要点：
    以制药精神，提供优质调味，产品、渠道创新破圈驱动公司成长进化
    仲景食品股东脱胎于医药背景，注重品质与创新；且在公司管理层高瞻远瞩与聚焦精耕调味赛道下，公司从一个濒临破产的小厂成长为调味品细分赛道龙头，并实现连续十余载稳健正增长；期间，公司围绕调味食品、调味配料两大主业持续扩充品类、补能渠道，并在BC端均衡发展中不断孵化大单品，打开自身成长天花板。目前公司营收规模近10亿，内部基本盘牢固、市场竞争力不断提升。
    调味酱市场容量大，把握结构增长机遇；川味配料市场稳步扩容
    调味酱行业发展相对成熟，市场容量大，近年量价端均处于缓慢增长阶段；且行业区域化特征明显，其中辣酱、豆瓣酱等核心品类辐射范围大、适用人群广，品类规模大。伴随近年需求场景多元以及渠道碎片化发展，新兴品类在新代际、新家庭及新渠道中不断涌现、崛起；其中，香菇酱等品类顺应消费健康化、佐餐品类营养化，预计在全国市场仍具开发空间。其次，调味油市场当前正处于导入期，品牌集中度低，且受益于消费健康化、B端餐饮标准化、口味定制化，未来成长空间广阔。最后，调味配料市场应用场景广，其中香辛植物提取物近年随川味全国化而持续发展。
    公司基本盘牢固，竞争抓手持续强化；未来在大单品引领、渠道补能以及全国扩张下行稳致远；且目前公司处于盈利上行周期，成长红利凸显
    目前公司产品品质、生产技术领跑行业，同时加快品牌形象升级、完善全渠道运作的营销体系以强化自身竞争抓手。展望未来，公司践行大单品引领、多品类协同的发展战略，其中第一大单品香菇酱仍具备区域拓展、渠道填补的空间，10亿目标引领增长。同时，近年主业快速增长预期基于上海葱油持续放量以及对线上渠道红利的攫取，而调配业务则跟随大B扩张同时固老开新，未来或保持稳健增长态势。此外，补能餐饮等新渠道为公司孵化新的大单品提供土壤，有望打开中期增长天花板。盈利端，在成本改善、产品结构优化趋势下，公司目前处于盈利上行周期。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.19/2.61/3亿元，分别同增27%/19%/15%。考虑到上海葱油品类红利及线上渠道势能、调味食品或具备较高的增长中枢，同时调配业务随下游头部客户持续改善，公司业绩或延续快增。此外，公司布局餐饮等新渠道有望进一步打开公司成长空间，进而提振估值表现。因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

高分子复合材料单项冠军，核心技术+产能释放迎来高质量发展空间

方大新材(838163)
    投资要点
    高分子复合材料单项冠军，核心生产工艺带来行业壁垒：（1）方大新材在生产工艺上具备核心竞争力，拥有较强技术壁垒。公司是业内少数能自主生产热熔胶等新材料的“专精特新”企业，目前已掌握数十种热熔胶产品配方及生产工艺，拥有31项专利，其中有15项发明专利。（2）核心技术+销售策略积极，公司经营稳健，业绩持续增长。销售践行“请过来”和“走出去”的营销策略，参加行业展会，使客户覆盖了五大洲，公司业绩稳步增长。2023年营收再创新高，2017-2023年公司营收从2.16亿增至5.00亿元，CAGR达15.01%。（3）研发费用连续7年不断增长，提升公司产品的核心工艺，提高产品的核心竞争力，公司核心技术产品收入占比超八成。
    产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）可变信息标签可应用于全行业，全球标签市场需求预计持续增长。标签使用场景广泛，Smithers Pira预计2019-2024年标签市场将以4%的年复合增长率持续增长，2024年总产值达到499亿美元。（2）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（3）全球快递物流包裹量快速增长，应用材料市场需求庞大。“包裹运输指数”预计2025年全球包裹总量将达2000亿件。全球物流行业迅猛增长为快递物流应用材料带来了庞大的市场需求。公司坚持国际路线，海外客户众多，预计海外市场大幅受益。
    产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8~10倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）预计新产线的产能利用率和产销率接近100%。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、合兴包装作为可比公司。2024年可比公司平均PE为29倍，基于方大新材产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

公司事件点评报告：反射膜业务稳中有进，CPI膜国产龙头进口替代空间广阔

长阳科技(688299)
    事件
    长阳科技发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收12.53亿元，同比增长8.70%；实现归母净利润9,542.03万元，同比下降15.88%；实现扣非后归母净利润5,685.18万元，同比下降40.73%。2024年一季度，公司实现营收3.14亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润823.28万元，同比下降66.97%；实现扣非后归母净利润632.77万元，同比下降57.17%。
    投资要点
    盈利短期承压，Q1起项目产能逐步释放
    2023年全球电视品牌整机出货总量同比下降，行业处于下行周期，但大尺寸趋势持续深化，公司在反射膜全尺寸领域市占率稳步提升，实现营收12.53亿元，同比增长8.70%。由于公司干法隔膜等项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，以及光学基膜市场供需结构等影响，盈利端短期承压。2024年Q1，公司营收实现加速增长，主要得益于反射膜销售收入增加，以及隔膜、胶膜产品开始放量。隔膜等项目产能未释放完全，仍存在亏损，预计待隔膜等产品逐步放量后带来利润修复。
    反射膜业务表现稳健，光学基膜、锂电隔膜项目打开成长空间
    尽管当前全球经济增速放缓，消费电子行业需求疲软，公司反射膜业务市占率仍稳居全球第一并稳步提升，2023年公司反射膜毛利率为37.63%，同比增加2.76个百分点，通过降低制造成本、提高高附加值产品出货以增加利润空间，盈利能力提升明显。公司还针对MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等需求不断深化产品开发，持续提升出货量和毛利率。公司积极布局壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，目前干法隔膜产能积极稳妥扩张，湿法产线已安装和调试，同时在舟山新建年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货，有望贡献公司未来业绩核心增量。
    CPI薄膜研发进程加速，积极布局折叠屏手机市场
    无色透明聚酰亚胺薄膜（CPI）广泛应用于柔性光电显示器件的制造，如柔性显示屏盖板、柔性显示器件基板、薄膜太阳能电池等，折叠屏手机则是CPI薄膜最为重要的应用场景。据艾瑞咨询报告显示，近几年折叠屏销量呈现快速上升趋势，2023年中国折叠屏手机出货同比增长69.1%，预计2024-2025年仍将保持高速增长。在折叠屏手机出货量、渗透率保持快速增长的趋势下，CPI薄膜业务有望激发公司成长新潜力。由于CPI薄膜属于高附加值产品且壁垒较高，目前仅有韩国KOLON等极少数日韩企业具备供应能力，公司有望成为国内首家具备柔性显示用CPI薄膜的规模量产能力的企业。公司拟通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资3.02亿元建设年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，有望突破海外在CPI薄膜上的垄断，成为国内率先实现规模量产CPI薄膜的企业，增强核心竞争力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为17.06、20.63、24.33亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为26、20、16倍，考虑到公司在反射膜领域的龙头地位及新项目的发展前景，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，项目建设效果不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

首次覆盖：功能性硅烷领先企业，24Q1销量保持快速增长，扩能+一体化支撑长期成长

江瀚新材(603281)
    2023年实现营业收入22.77亿元、扣非净利润6.43亿元，功能性硅烷销量同比增长15.82%。2023年，公司实现营业收入22.77亿元，同比下降31.23%。主要原因在于产品价格同比大幅下滑。公司通过提升产销规模、控制综合成本抵御功能性硅烷产品价格大幅下降带来的冲击，全年实现功能性硅烷营业收入22.33亿元，同比下降31.80%，销量10.44万吨，同比增长15.82%，均价2.14万元/吨，同比下降41.12%。2023年扣非净利润6.43亿元，同比下降39.61%。公司2023年毛利率37.55%，同比下降5.14个百分点，净利率28.75%，同比下降2.65个百分点。
    24Q1扣非净利润1.45亿元，同比增长0.2%，功能性硅烷销量同比增长21.38%。2024年第一季度实现营业收入5.87亿元，同比增长0.98%。其中功能性硅烷实现营业收入5.77亿元，基本持平，销量2.96万吨，同比增长21.38%，均价1.95万元/吨，同比下降17.62%。2024年第一季度扣非净利润1.45亿元，同比增长0.2%。公司2024年第一季度毛利率34.03%，同比下降5.29个百分点，净利率26.30%，同比下降0.27个百分点。
    内销增长迅速，高附价值产品提升。2023年，公司从国内市场、高附加值产品和新客户三个方向开展市场挖潜。一是加强国内市场销售，保障产能释放。实现国内销售量增长万余吨，同比增幅约三成。二是持续优化产品结构，提升高附加值产品销售占比。含硫硅烷销售占比保持下降趋势，进一步降低了对单一产品的依赖程度。三是不断开发新客户，拓展硅烷市场边际。2023年，公司成功开发达到批量销售规模的新客户169家，其中海外客户24家。
    加快推进项目建设，产业链一体化。公司现有9.2万吨功能性硅烷，6万吨三氯氢硅产能，在建募投项目包括功能性硅烷6万吨/年、中间体3万吨/年，2023年已建成1.5万吨功能性硅烷和3万吨中间体产能。2023年公司拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，已立项“硅基新材料绿色循环产业园一期项目”。一期建设6万吨/年三氯氢硅生产线，建设期2年。二期建设1万吨/年乙烯基硅烷生产线、1.5万吨/年三甲氧基硅烷生产线，建设期2年。三期建设1万吨/年环氧基硅烷生产线、1万吨/年氨基硅烷生产线和1万吨/年烯丙基缩水甘油醚生产线，建设期2年。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.04、8.24、9.65亿元，对应EPS分别为1.89、2.21、2.58元/股。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年20倍PE，对应目标价为37.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争；原材料供应及价格波动。

公司首次覆盖报告：“一体两翼”新布局，全面发力预制菜

龙大美食(002726)
    投资建议：预制菜快速增长，屠宰业务有望改善，给予“增持”评级
    预制菜行业正处于快速渗透期，行业发展方兴未艾、百花齐放，当前预制菜以B端为主，客户粘性较强，具备先发优势。我们预计2024-2026年归母净利润0.95、2.12、3.30亿元，当前股价对应2024-2026年77.1/34.5/22.1倍PE，养殖及屠宰业务因猪价低迷压制利润，而预制菜业务快速增长，屠宰业务有望改善，基本面迎来拐点，首次覆盖给予“增持”评级。
    预制菜行业方兴未艾、百花齐放，正处于快速渗透期
    对比海外我国预制菜行业渗透率提升确定性较高。B端餐饮连锁化、规模化发展和降本增效需求推动上游餐饮供应链快速发展；C端方便快捷，短期以市场培育为主。现阶段行业门槛不高，各具资源禀赋的参与者众多，呈现出百花齐放的竞争格局。
    新董事长上任加速预制菜发展，预制菜业务高速增长
    公司2023年食品板块实现收入22.23亿元，主营占比提升至16.69%。公司拥有完备的产品体系、产能布局和研发能力，在原料、选品、研发、市场上逐渐构筑全产业链优势。（1）产品：公司已培育出5-6款亿元级别大单品，包括肥肠类、培根类、酥肉类等拥有可替代的广阔存量市场的品种。千万级别单品丸子类、烤肠类等具备亿级销售规模潜力。（2）研发：公司贴近前端市场需求，在山东、上海、四川设立研发中心，持续提高工业化和预制化生产能力。（3）渠道：公司围绕大B需求主动研发拓品，增强粘性；完善中小B端经销商渠道，打造样板市场。新董事长上任后加码预制菜，预制菜收入占比有望持续提升。
    养殖、屠宰短期磨底，夯实基础，后续有望改善
    两大业务夯实基础，公司具备从原材料端进行产品和工艺创新的优势，为预制菜研发赋能。现阶段猪价低迷，公司短期经营磨底，如果未来猪价反弹，养殖和屠宰业务有望持续改善。
    风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险

从区域厂网一体 到广西地方能源平台

广西能源(600310)
    投资要点：
    广西能源集团旗下唯一上市平台，拥有厂网一体稀缺资产。公司原名桂东电力，经过一系列股权转让后，公司实控人由贺州市国资委变更为广西国资委，大股东为广西能源集团。广西能源集团明确提出将聚焦主责主业，做大做强做优广西能源股份（即本上市公司）。公司实质性成为广西自治区核心能源上市平台，承载做大做强广西自治区能源产业的集团使命。
    根据前期公告和避免同业竞争承诺，广投集团未来有望将能源资产、能源指标都注入上市公司。
    在2018年股权划转之初，广投集团就签署合作协议，提出将把旗下能源资产、能源指标注入上市公司。2020年集团践行承诺将桥巩水电站注入上市公司，2023年再次践行承诺将所获得的海风指标注入上市公司。梳理下来，当前广西能源集团未上市发电资产包括：96.2万千瓦参股核电；24万千瓦参股水电、196万千瓦控股火电、244.1万千瓦参股火电，以及59万千瓦在建风电。另外广投集团体内还拥有未上市参股水电权益装机162万千瓦。
    传统厂网资产铸造稳定利润和现金流护城河。1）电源资产：公司拥有水电85.86万千瓦，火电70万千瓦，光伏2万千瓦，其中31万千瓦水电上自有电网，其余电源上广西电网。公司水电发电量波动较大，2018-2023年均贡献归母净利润0.9-2.3亿元，2023年来水偏枯仅实现归母净利润0.9亿元，2024年来水若好转将带来盈利大幅增长。火电由于远离产煤区煤价成本较高，且折旧成本和财务费用偏高，导致过去三年火电机组亏损严重，2023年高价库存煤消耗导致公司再次亏损接近1亿（基本位于上半年），预计2024年煤价整体较为平稳，且广西地区2024年火电长协价格加容量电价后与2023年基本持平，预计2024年公司火电盈利改善显著。2）电网资产：公司拥有桂东电网，主要供电营业区为贺州市，年均供电量约40亿千瓦时，其中自供电比例接近1/3，盈利能力整体稳定，未来新能源上自有电网有望进一步发挥电网放大盈利作用，实现更高的供电利润。
    受益于广西自治区新能源发展趋势，未来公司新能源将有望加速增长。十四五期间广西规划海上风电并网3GW，核准7.5GW，2022年首批海风2.7GW竞配已经完成，广西能源集团获得1.8GW（已经注入上市公司），并参股剩下的0.9GW。北部湾风资源良好，且平价上网，测算下来资本金收益率超12%。2024-2026年首批海风项目有望陆续投产，为公司带来较高利润增量。在陆上风光方面，自治区规划十四五新增陆上风电不低于15GW，光伏不低于13GW，广西能源集团获得风电指标130万千瓦，其中上市公司体内55万千瓦，非上市公司体内75万千瓦，当前广西地区市场化方案整体较为温和，区域内项目电价下降风险可控，预计陆上风光项目收益率也好于其余内陆省份。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司实现营业收入分别为46.1、58.1、70.9亿元，同比增长率分别为-72.5%、26.1%、22.1%，实现归母净利润分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，我们选取桂冠电力、三峡水利、中闽能源、浙江新能作为可比公司进行估值，2025-2026年公司PE低于可比公司PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期

公司事件点评报告：消费电子结构性回暖，2024Q1利润大幅增长

力芯微(688601)
    事件
    力芯微发布2024年第一季度报告：公司2024年Q1实现营业收入2.20亿元，同比增长23.57%；实现归母净利润5347.70万元，同比增长93.35%；实现扣非归母净利润5056.86万元，同比增长113.38%。
    投资要点
    Q1消费电子结构性回暖，客户需求增长拉动营收
    2023年各季度营业收入分别为1.78亿元、1.95亿元、2.62亿元、2.52亿元。2024年一季度，随着全球消费电子市场的结构性回暖，公司主要客户群体对公司产品的需求进一步提升，新产品导入良好，拉动销量增加，实现营业收入2.20亿元，同比增长23.57%。目前公司终端客户已覆盖三星、小米、LG、闻泰、海尔等国内外知名消费电子品牌，并且通过对产品的反复验证测试，使产品具备较高的客户认证壁垒，形成了良好的客户优势。
    研发投入占比维持高位，持续扩产完善产品线
    公司本着研发创新为发展基石的思路，持续地、有计划地推进公司自主研发，维持高水平的研发投入，近两年研发投入总额占营业收入在10%以上。截止2023年年底，公司累计获得知识产权项目授权148件。2024年Q1，公司推出超低内阻负载开关ET3565，通过选择IN/OUT双向供电，从而实现控制时序和降低功耗的效果；推出用于SIM卡接口的电平转换芯片ET4557，具有双电源设计，其中主机处理器侧电源电压为1.08V至1.98V，SIM卡侧电源电压为1.62V至3.6V。它包含三路电平转换，用来将SIM卡的I/O、RST和CLK信号进行电压转换，来实现主机平台与SIM卡之间的通信，并成功进入Qualcomm（高通）的中高端平台参考设计，获得最高推荐等级（GOLD）。公司在高性能、高可靠性的电源管理芯片、信号链芯片、高精度霍尔芯片等类别上不断拓展和完善产品线，以满足市场的多元化需求，形成较强的竞争力。
    深耕消费电子市场，紧密服务主流品牌供应商
    公司持续深耕消费电子市场，并在工控、医疗电子、汽车电子、网络通讯等市场领域进行了积极的拓展，并取得一定的销售业绩。消费电子领域，特别是手机领域的市场格局高度集中，公司自2010年正式进入三星电子的供应商体系，通过以国际客户的质量要求为准绳，形成了出色的研发能力和严格的质量控制体系，并通过小米、LG、闻泰等主流消费电子品牌供应商认证。在消费电子的电源管理芯片细分市场，公司具有较强的竞争力，已建立了相当的品牌影响力，是国内主要的电源管理芯片供应商。公司的电源转换芯片及电源防护芯片产品的性能指标已经达到或超过国际、国内竞标产品。同时公司致力于全球化业务的拓展，2023年公司在韩国设立了全资子公司，更紧密地服务于韩国市场，包括关键客户三星电子。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为11.09、13.57、14.28亿元，EPS分别为2.06、2.63、3.15元，当前股价对应PE分别为20.0、15.6、13.1倍，公司深耕消费电子领域，在电源管理芯片细分市场已建立了相当的品牌影响力，并进入主流消费电子品牌供应商体系，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

内外联动拓展产品线，延伸汽车、通信等前沿领域

希荻微(688173)
    投资要点
    充电解决方案供应商，发力中高端市场。公司主营产品DC/DC芯片、超级快充芯片等具备与国内外龙头厂商相竞争的性能，获得海内外众多知名头部客户的认可。在手机等消费电子领域，公司产品取得了高通、联发科等国际主芯片平台厂商参考设计，广泛应用于三星、小米、荣耀、OPPO、vivo、传音、谷歌、罗技等品牌客户的消费电子设备中，覆盖包括中高端旗舰机型在内的多款移动智能终端设备。
    产品性能持续升级，提高市场竞争力。公司推出多款更高效率和更低功耗的芯片产品，在电源管理芯片方面，公司推出了高效率大电流电荷泵充电芯片产品，在电荷泵模式下最大充电电流可达到8A，同时具有出色的转换效率、更小的PCB面积的总体解决方案；在端口保护和切换芯片方面，公司推出了具有高压保护功能的新型USB Type-C模拟音频开关产品等，支持模拟音频耳机和其他移动应用，可实现USB2.0信号、模拟音频、麦克风信号三合一切换传输功能。
    车规级产品进展迅速，出货多家汽车前装厂商。公司持续增加车规等项目研发投入，积极扩充以研发为主的高端人才，2023年全年研发费用为2.37亿元，同比增长17.26%，占公司营业收入的60.32%。当前公司车规级电源管理芯片产品达到了AEC-Q100标准，且DC/DC芯片已进入Qualcomm的全球汽车级平台参考设计，实现了向Joynext、YuraTech等汽车前装厂商的出货，并最终应用于奥迪、现代、起亚、小鹏、红旗、问界、长安等中欧日韩多个品牌汽车中。
    音圈马达驱动产品线进入主流客户供应链，助力业绩增长。2023年第二季度开始，公司在大中华区开展AF/OIS技术相关的音圈马达驱动芯片产品线业务，产品已进入vivo、荣耀、传音、OPPO、小米、联想等主流消费电子客户的供应链，覆盖应用于多款消费电子终端产品中，2023年全年音圈马达驱动芯片产品线出货金额约2.5亿元，2024Q1单季度出货金额达1.6亿元。自动对焦和光学影像防抖技术是应用于摄像头模组的核心技术之一，在智能手机、笔记本电脑、物联网、医疗、汽车电子、安防、工业等领域具有广泛的应用，潜在市场空间宽广。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润-1.2/0.1/1.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期。

人工智能“国家队”，“1+N”实现模型赋能

科大讯飞(002230)
    投资要点
    中国人工智能“国家队”。公司成立于1999年，是中国最大的智能语音技术提供商。公司自成立以来，一直从事智能语音、计算机视觉、自然语言处理、认知智能等人工智能核心技术研究并保持国际前沿水平。作为中国人工智能“国家队”，公司承建了中国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，是中国语音产业联盟和中科院人工智能产学研创新理事长联盟理事长单位。
    “平台+赛道”的AI战略。公司作为“人工智能产业国家队”，依托首批“国家新一代人工智能开放创新平台”——讯飞开放平台，为开发者提供647项AI能力及一站式人工智能解决方案，人工智能产业生态持续构建；同时，公司在教育、医疗、智慧城市、运营商、汽车、金融等重点赛道，为AI技术应用落地的标准，构建起可持续发展的“战略根据地”，并在AI学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、讯飞听见等C端消费者产品上形成领先的品牌优势和可持续流水型收入。
    星火大模型优势领先，与华为合作打造国产化算力底座。2023年5月6日，公司正式发布讯飞星火认知大模型，具备文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态能力等七大核心能力。2024年1月30日，公司发布开放大模型讯飞星火V3.5，该版本语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。目前对标GPT-4Turbo当前能力的讯飞星火V4.0正在训练中，预计在2024年6月发布。2023年10月24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。
    围绕“1+N”整体布局，赋能业务应用。2022年12月，公司启动“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”代表通用认知智能大模型底座，“N”代表将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。讯飞星火拥有跨领域知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环，并率先实现在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用，同时推动开发者生态的蓬勃发展。
    盈利预测与投资评级：公司是我国大模型领军者，预计有望充分受益于AI产业发展。我们预计科大讯飞2024-2026年归母净利润分别为9.13、11.96、15.28亿元，对应PE分别为109、83、65倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

首次覆盖深度报告：量价齐升，镁合金铸件先行者前景可期

星源卓镁(301398)
    深耕压铸行业二十载，镁合金压铸领域先行者
    公司深耕压铸行业20余年，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具。2023年公司营收约3.52亿元，同比+30.16%。
    轻量化趋势下，镁合金材料性能及经济性优势凸显
    相比铝合金，镁合金可实现25%~35%减重效果，是重要的汽车轻量化材料之一。同时，镁合金具备强度高、散热性好、抗震减震良好等优点。从成本角度看，当镁合金与铝合金价格比为1.5时，生产制造时的原材料成本相同。2024年4月，镁合金与铝合金价格比下跌至1左右，镁合金经济性凸显。
    预计2030年国内镁合金压铸件需求约137万吨
    从单车用量看，镁合金重量占比上仅0.3%，远低于铝合金的8%~10%；国内镁合金单车用量3~5公斤，远低于北美15公斤。镁合金在车身、动力总成等部件可实现材料替换，未来镁合金在应用领域和单车用量有望得到突破和提升。我们预计到2030年中国汽车镁合金需求约137万吨，2025~2030年CAGR约15%。国内镁合金铸件规模化企业较少，据智研咨询，2021年CR5近90%。主要厂商镁合金产品有较明显的定位差异。
    研发和产能并重，量价有望齐升
    公司研发和产能并重，提升综合竞争力。研发端，维持高强度研发投入，2023年研发费用率5.6%，且积极布局双射台镁合金半固态注射成型机。产能端，公司投资10亿左右在奉化、泰国扩建产能，完善产能布局。未来公司有望实现量价齐升。量：公司持续拓展新客户，2019年SeaLink营收占比约51%，2023年CR3约49%，在研项目包括小米汽车等新客户。此外，公司积极开拓智驾及飞行汽车领域。价：公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别约5.0、7.0、9.6亿元，同比分别约+42%、+40%、+38%。归母净利润分别约1.1、1.6、2.3亿元，同比分别约+42%、+42%、+41%。2024年5月17日股价对应PE分别为34、24、17倍。公司受益于汽车轻量化趋势，有望量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧影响；原材料价格上涨影响；汇率波动影响；公司募投项目进度不及预期；

聚焦于电网各环节，业绩有望持续增长

东方电子(000682)
    主要观点：
    2023业绩增长符合预期，公司经营持续稳健
    2023年公司实现总营收64.78亿元，同比增长18.64%；归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%；净利润6.05亿元，同比增长22.47%；毛利率33.70%，同比增加1.57pct；净利率9.35%，同比增加0.3pct；2023年公司经营活动现金流净额12.59亿元，同比增长205.17%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利1.01亿元，同比增长32.04%，净利率6.98%，同比增加0.1pct。
    业务结构合理，供应链布局完善
    公司主营业务包括调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造等，构成完整的产业链。2023年智能配用电占比57.02%、调度及云化业务占比17.01%、输变电自动化业务占比9.62%，三大业务营业收入分别为
    36.94/11.02/6.23亿元，分别同比增加20.99%/-2.99%/45.22%。
    创新业务不断探索，海外市场持续突破
    2023年公司建设国内首个城市级虚拟电厂，中标了山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；自主研发生产出目前国内单机最大容量2000kW液冷构网型储能PCS，并已成功并网运行。公司持续加大海外市场开拓力度，2023年海外营业收入3.74亿元，毛利率30.68%，同比增长31.09%。
    投资建议
    我们预计2024年-2026年归母净利润分别为6.92/8.48/10.21亿元，对应PE分别为21.85/17.82/14.81，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险：

主营业务量利齐升，技术创新驱动发展

五新隧装(835174)
    投资要点：
    2023年营收利润再创新高，经营现金流充裕。公司公布2023年报，报告期内公司实现营收9.5亿元（yoy+76.3%）、归母净利润1.6亿元（yoy+110.6%）、扣非归母净利润1.6亿元（yoy+122.5%），经营净现金流1.4亿元（yoy+85.9%）。经测算，2023Q4公司实现营收2.5亿元（yoy+117.4%/qoq-6.2%），归母净利润0.5亿元（yoy+201.5%/qoq+8.2%）。2024Q1公司实现营收1.9亿元（yoy+9.3%/qoq-23.0%），归母净利润0.4亿元（yoy+10.5%/qoq-23.9%）。2023年度利润分配预案为全体股东每10股拟派发现金红利3元（含税）。
    深耕主营业务，核心竞争力持续增强。2023年公司核心产品隧道智能装备产品实现收入和毛利率双升，板块实现营收9.0亿元，（yoy+77.3%）；毛利率35.9%（yoy+1.4pct）。公司研发的“大型地下工程智能数字化浇筑衬砌台车关键技术研究及应用”项目科技成果达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平，已在国内外超过2000个项目实际应用。公司全球首创曲臂臂架结构，广泛应用于公路铁路隧道、抽水蓄能电站、水电站、地下洞库等项目，可遥控操作，已被湖南省工业和信息化厅列入《湖南省2022年度100项重点工业新产品推荐目录》。2023年，其销售额较2022年增长了6倍。此前不久，五新隧装再次入围中国电建2024-2025年度凿岩台车框架采购供应商。
    自主创新成果丰硕，技术创新驱动企业发展。2023年，公司研发投入5,635.8万元（yoy+76.0%），通过持续加强技术创新，以智能制造培育公司核心竞争力。2023年公司凿岩台车多功能智能控制技术、锚杆台车数字化及配套关键技术研究、智能浇筑衬砌台车前沿技术研究及核心零部件开发等研发项目取得实质进展。报告期内公司获得专利授权33项，其中发明专利12项、实用新型专利19项。公司持续聚焦隧道施工与矿山开采智能成套装备的新产品、新技术开发研究。随着公司新产品的持续落地，报告期内，公司与湖南有色产业投资集团签订《厂矿联合共同推进中小矿山机械化战略合作框架协议》；公司产品已成功应用于山东黄金三山岛金矿、焦家金矿、辽宁招金白云金矿等矿山项目；以及河南驻马店响水潭、浙江天台山、安徽宁国等抽水蓄能项目，新市场开拓卓有成效。
    经营风险控制有效，资产结构稳健。公司高度注重经营质量与风险管控，严控无款、少款加工和发货；加大货到工地6个月内的款项结算、开票管理；提高部分产品预付款比例，从源头控制应收账款，2023年公司应收账款周转率为1.8次，同比上升0.3次。2023年，公司销售商品、提供劳务收到的现金8.5亿元，yoy+37.2%。公司经营活动产生的现金流量净额1.5亿元，yoy+85.9%。2023年公司净资产为7.1亿元，较上年期末增长22.6%；资产负债率（合并）仅为32.67%，资产结构优质。
    盈利预测。预计公司2024-2026年营收12.7亿、15.9亿、19.6亿，归属净利润1.9亿、2.4亿、2.9亿，EPS分别为2.2元、2.7元、3.3元，对应市盈率PE为8.3倍、6.7倍、5.6倍。公司在隧道施工细分领域技术创新处于领先地位，矿山与海外市场有望成为公司未来业绩增长的新动力，看好公司未来业绩成长性，我们给予公司2024年市盈率9~12倍，合理区间为19.6~26.2元，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济变化风险、新产品市场不及预期、应收账款周转风险、税收政策风险

三大业务协同共进，MIM铰链乘风折叠屏放量大周期

东睦股份(600114)
    国内粉末冶金龙头，三大业务协同共进
    公司是中国粉末冶金新材料行业龙头，通过内生+外延并举持续拓展业务版图，目前形成P&S（粉末冶金压制成形）+MIM（金属注射成形）+SMC（软磁复合材料）为一体的多元化粉末冶金平台型企业，三大主营业务协同共进，平台型优势持续凸显。
    MIM铰链受益量增&龙头供应商逻辑，远致星火入股赋能远期成长2023年全球及中国折叠屏手机出货量强劲增长，国内出货量连续4年同比增速超过100%，技术进步+价格下移+消费电子周期筑底反转趋势驱动折叠屏手机进入放量大周期。据我们测算，2023年全球折叠屏手机铰链市场空间达36.4亿元，MIM件市场空间达10.9亿元，至2027年，全球折叠屏手机铰链市场空间有望达257.8亿元，MIM件市场空间达77.3亿元，23-27年4年CAGR为63.2%。公司跻身行业第一梯队，进入华为供应链体系，有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。此外，公司子公司上海富驰已完成远致星火增资入股，其最终实控人为深圳市国资委，我们认为本次增资有利于实现资源优势互补，赋能上海富驰远期发展，有望进一步提升公司MIM产品竞争力。
    SMC产能迅速扩张，产业链一体化优势显现
    SMC综合性能优异，成为高频高功率密度下的优秀选择，站稳光储新能源高景气赛道。自2021年以来，公司确立SMC板块优先发展地位，积极扩展产能（远期规划10.6万吨），SMC板块发展驶入快车道，山西基地6万吨项目一期工程已建成并投入试生产。同时，2022年公司收购德清鑫晨，产业链向上延伸至粉末端保障原料供给，盈利能力有望进一步提升。产品端，公司产品覆盖光储新能源等多元化应用场景，同时顺应高算力发展趋势，芯片电感及服务器用磁性材料逐步起量，2023年营收达0.69亿元，成长空间广阔。
    P&S龙头地位稳固，积极拓展电机等应用新场景
    公司深耕P&S多年，市场份额稳居国内第一，品牌效应助力汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展，同时受益家电以旧换新。2022年以来，公司累计收购小象电动22%股权，使用粉末冶金工艺为其提供软磁零件，我们认为公司具备P&S+SMC的独特技术平台优势，对小象电动的收购有助于公司加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，并拓展SMC在轴向磁通电机等高端制造领域的应用场景，有望为公司贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议：作为国内粉末冶金新材料行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.50/5.46亿元，参考行业平均PE，给予公司2024年PE28x，对应目标股价16.3元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险；测算具有主观性；交易异动风险。

AI全产业链布局，强化多元业务矩阵

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2023年公司营收49.15亿元，同比增长3.78%；归母净利润12.58亿元，同比增长9.15%。每10股派发现金0.5元（含税），不转增。2024Q1公司营收12.08亿元，同比下降0.8%；归母净利润-1.87亿元，出现亏损。主要受资本市场下行压力导致公司投资业务阶段性亏损。
    各垂类AI应用有序落地，有望为公司开启第二增长曲线。公司坚定“AllinAGI与AIGC”发展战略。目前已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元AI业务矩阵，部分业务已实现商业化落地。大模型：2023年4月发布“天工1.0”大模型、2024年2月基于MoE架构发布“天工2.0”、同年4月迭代至3.0版本。“天工3.0”采用4千亿参数MoE混合专家模型架构，是全球性能最强、参数最大的MoE模型之一。AI智能助手：基于“天工3.0”模型，发布天工AI智能助手。此AI助手为国内首个搭载MoE架构并面向全体C端用户免费开放的千亿级参数大语言模型AI应用。天工AI智能助手在原有传统AI搜索的基础上，添加增强模式与研究模式。同时，构建创作、图像、角色对话、学习效率、生活娱乐、研究分析等领域多元智能体生态，推出如AI写作、AI绘画、AI数据分析、AI伴侣等使用频率较高的官方智能体。AI音乐：2024年4月17日，发布中国首个音乐SOTA模型“天工SkyMusic”，该模型采用类Sora架构，通过自研模型技术，实现乐器、人声、旋律、音量、音符的一体化端到端生成。AI游戏方面：公司自研AI游戏《ClubKoala》利用AI技术赋能用户创作，提供无代码游戏编辑器KoalaEditor，玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏。
    聚焦产业链布局，拓宽业务护城河。公司完成“算力基础设施-大模型算法-AI应用”全产业链布局。公司与产业链伙伴合作，推动AI技术创新与应用。2023年4月，与阿里云达成战略合作，在智能计算中心建设和大模型训练等方面展开合作。同年9月，与华为云达成战略合作，并基于华为云昇腾AI云服务打造“天工大模型端云一体化方案”，为企业提供全流程闭环的数据处理和推理解决方案，支持企业根据特定场景定制大模型。公司通过增资方式控股AI算力芯片企业北京艾捷科芯科技有限公司，完成全产业链布局。公司加大研究投入比例，2023年研究人数较上一年增长19.12%；研发投入占营业收入比例逐年增加，由2021年12.94%增至2023年20.34%。
    海外围绕“浏览器+”战略完善产品功能，推进内容生态建设。海外业务收入占比达86.0%，同比提升8.4个百分点。海外信息分发：Opera为基于人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域，全球月活用户超过3亿。浏览器商业化战略及OperaAds平台持续扩张。Opera全年实现营业收入3.97亿美元，同比增长20%；实现经调整后EBITDA9,371.9万美元，同比增长38%。Opera为行业内首个全面接入AI的独立浏览器品牌。与OpenAI合作后，推出全新旗舰浏览器Opera One，及浏览器内置原生AI助手“Aria”。Aria可以帮助用户完成信息解释、文本翻译、缩写总结、内容创作、推荐建议等任务，其“Refiner”工具可以提升用户与AI助手的交互效率，同时支持自定义风格，按用户需求进行内容创作。目前，Aria可在Windows、macOS、Linux、安卓以及iOS等各大主流系统运行，并已在全球180多个国家上线，支持超过50种语言。元宇宙相关：OperaGX推出Mods功能，玩家可以从声音、外观等多个方面定制化设计浏览体验。截至2023年报报告期期末，GX.store中Mods已超4,500款，GX.games上线游戏超7,000款，GX浏览器月活跃用户达2,780万，同比增长37%。
    投资建议：公司致力于实现通用人工智能，并且覆盖AGI与AIGC、信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏等多个领域，拥有多种商业化变现方式。因地制宜，为全球用户提供产品和服务。我们预测公司2024-2026年归母净利润为6.26/6.48/7.66亿元；EPS为0.52/0.53/0.63元；PE为71.9/69.6/58.8；首次覆盖，给予“增持-A”建议
    风险提示：AIGC技术不及预期、海外市场经营风险、商誉风险、宏观经济下行、市场竞争加剧相关风险等。

国电投区域旗舰 兼具盈利弹性和远期成长

上海电力(600021)
    投资要点：
    国电投华东区域核心电力平台，清洁化转型稳健发展。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台（集团拥有57.46%控股权），为集团旗下境内最大的电力上市平台，集团旗下江浙沪三省的常规能源整合平台。截至2024年3月底，公司控股装机2249万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏分别为985、362、387、516万千瓦，清洁装机占比达到56%。在煤价回落与绿电稳健发展下，公司扣非归母净利润于2023年达到历史高值（约15亿元）。值得注意的是，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。
    火电：聚焦长三角，享受6台百万煤电机组装机成长。公司深度绑定长三角区域，煤电控股985万千瓦，权益875万千瓦。控股煤电机组聚焦上海、江苏、安徽、土耳其，60万千瓦以上装机占比80%，2022年供电煤耗283克/千瓦时，机组质量处于行业优秀水平，且享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司作为国内历史最悠久的发电企业之一，其老旧机组以及人员配置或使其盈利能力弱于同行。目前公司拥有上海、江苏在建拟建6台百万千瓦煤电机组，预计新机组投产后，公司煤电盈利能力或得到较大改善。另外公司燃机几乎位于上海、浙江两地，在两部制电价与气电联动下盈利能力及稳定性具有较强保障。
    绿电：立足华东海风，稳扎稳打发展新能源。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的发展思路。截至2023年底公司控股风电装机387万千瓦，集中于长三角，且拥有大比例海风；控股光伏装机511万千瓦，全国性布局。公司计划十四五清洁能源装机占比到60%，目前占比56%。新能源规划合理稳健，预计2024-2025年两年合计新增217万千瓦即可完成60%清洁能源占比目标。2023年4月获得上海45万千瓦风电项目指标，并争取2024年在沪再获得一个深远海项目。
    盈利预测与估值：结合当前电力市场环境、煤炭供需情况、公司十四五战略规划以及在建项目，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25、29、34亿元，扣除永续债利息3.4亿元后，当前股价对应2024-2026年PE分别为12、10、9倍。中性假设下，公司内在价值为165（火电）+196（新能源）+0（其他板块）-34（永续债利息）=327亿元，较当前市值仍有24%上涨空间。假设公司2024年分红40%，对应股息率3.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：煤价上涨超预期、减值超预期、土耳其电价波动。

公司简评报告：出栏量快速增长，成本保持优势

巨星农牧(603477)
    投资要点
    2024Q1同比减亏，德昌项目开始投产。2023年公司实现营业收入40.41亿元，同比+1.83%归母净利润-6.45亿元，同比-508.18%。2023年生猪价格持续下跌，导致出现亏损，公司对2023年末各项资产计提了1.11亿元的减值准备。2024Q1营业收入9.49亿元，同比增长6.16%；归母净利润-1.38亿元，同比+32.85%。其中，2023年公司生猪业务实现营收34.63亿元，同比增长15.81%。公司2023年生猪出栏267.37万头，同比+74.74%。根据投资者关系记录表，公司2024Q1生猪出栏量51.3万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%；2024Q1养殖成本13.82元/公斤，部分优秀养殖基地已实现盈利。公司2024年度养殖成本预计将在一季度基础上持续下降。德昌巨星生猪繁育一体化项目正在按计划开展引种工作，预计将于2024年5月末完成，支撑未来增速。
    西南地区养殖龙头，与PIC合作打造高效种群。2023年8月公司控股股东变更为巨星集团，公司实际控制人变更为唐光跃先生。同时，公司选举段利锋先生为公司董事长，聘任唐春祥先生为公司总经理，均深耕生猪养殖行业多年，管理经验丰富。转让完成后，公司将生猪养殖作为战略重心，有利于公司中长期发展。在育种方面，公司与世界知名的种猪改良公司PIC合作优化产能效率。以巨星农牧高观场为例，PIC为其服务的2年期间，生产成绩明显提升，各项生产指标大幅高于行业平均。此外，公司与世界知名的养猪服务技术公司Pipestone签订协议，引入Pipestone全套养殖理念和生产技术体系，生产业绩、生产效率和生物安全均得到较大提高。公司目前主要在西南布局种猪育种繁育基地，并根据基地具体情况配套建设育肥场。公司未来将继续通过租赁、收购、新建及改扩建猪场等多种方式结合来扩大产能，实现长远目标。
    产能快速扩张，成本保持优势。（1）产能快速扩张，成本仍有下降空间。2020年起公司进入快速发展阶段，2020年至2023年出栏量CAGR为104%。公司在规模快速扩张的同时，成本仍保持较低水平，2023年肥猪生产成本14.68元/公斤，在行业中表现优异。2024年公司将通过加强优选优备，提升PSY；加强养殖流程管理，减少疫病死亡率；提高三元杂交猪占比，降低育肥猪料肉比等措施提升养殖效率。预计2024年公司养殖成本仍有下降空间（2）公司募资建设产能，保障长期增长目标。2023年12月公司发布定增预案，募集资金总额不超过12亿元，主要用于生猪养殖产能建设项目、养殖技术研发项目等，项目投产后预计合计实现肥猪出栏82.02万头，仔猪出栏2.59万头。公司在高效低成本养殖下保持快速扩张，养殖业务兑现能力强。
    猪周期反转在即，养殖盈利将逐步恢复。从产能来看，能繁母猪2023年1月开始去化，截至2024年3月能繁母猪产能3992万头，较2022年末下降9.07%左右。对应10个月以后的生猪出栏，传导至当前供给压力逐季减小。同时叠加下半年猪肉消费需求的提升，预计猪价将逐季向好。2024年猪价大概率好于2023年，周期反转在即。随着养殖行业盈利逐步恢复，公司凭借低成本和快速扩张，有望获得超额收益。
    盈利预测：随着前期项目的投产以及新增租赁场的交付，我们预计公司2024-2026年生猪出栏量分别为400/700/1000万头。预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为5.57亿元、17.38亿元、11.69亿元，同比分别+186.38%、+211.86%、-32.78%，对应EPS分别为1.09元、3.41元、2.29元，对应当前股价2024-2026年PE分别为31、10和15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；原材料价格波动的风险；疫病风险。

3C需求有望复苏，持续推进产品高端化

创世纪(300083)
    3C需求有望复苏，基本面有望迎来拐点：公司主营业务为数控机床的研发、生产及销售，主要产品为钻铣加工中心、立式加工中心、精雕加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、五轴加工中心等系列。数控机床，又称“工业母机”，指的是制造机器的机器，是制造业的“心脏”，工业体系的基石，是我国由“制造大国”迈向“制造强国”的重要基础性产业。公司产品门类齐全，涵盖金属切削机床和非金属切削机床领域，是国内同类型企业中技术宽度最广、产品宽度最全的企业之一。钻铣加工中心是公司的拳头产品，主要应用于3C产品相关结构件的精密加工。截至目前全球累计销售量已超90,000台，基本已实现下游3C领域核心用户的全面覆盖，沉淀了良好的品牌口碑，市场占有率领跑行业，并已实现进口替代。立式加工中心产品是公司的后起之秀，也是公司在通用领域的奠基之作，主要应用于塑胶、五金模具、汽车、自动化设备、医疗器械、通信设备、轨道交通等通用领域；截至目前累计销量近40,000台，位居行业之首。公司龙门加工中心系列产品主要适用于大型精密零件和精密模具的钻、铣、攻、镗、3D弧面加工。可广泛应用于汽车、新能源汽车、能源、轨道交通、模具等行业。发展目标是进一步提升市场份额，巩固公司在通用领域和新能源领域的优势地位。3C领域一直是公司的优势领域，主要面向手机、平板、PC、Watch等3C产品相关金属及非金属结构件的精密加工，市场占有率领跑行业。2022年，受到全球局势变化等因素影响，国内宏观经济不确定性增强，3C等下游部分制造业景气度受到较大程度的影响，由此带来公司下游客户固定资产投资增速放缓的可能性，进而导致公司产品需求和订单下滑。2023年度，公司面对全球宏观环境低景气，国内下游行业需求不足、部分行业产能过剩、固定资产投资环比不断下降的严峻局面，在公司管理层和全体员工努力下，公司拳头产品钻铣加工中心第四季度出货同比增长超120%，占全年出货比例超过35%，复苏势头明显；优势产品立式加工中心全年销售近6,000台，保持行业前列水平；海外全年销售订单同比增长超100%。根据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，降至11.7亿部，这是十年来最低的全年出货量，主要受到宏观经济挑战和年初库存量增加的影响。但下半年的增长巩固了2024年的复苏预期。2023年第四季度同比增长8.5%，出货量达到3.261亿台，高于之前7.3%的预期增长。根据IDC全球季度手机追踪器的初步数据，在2024年第一季度（1Q24），全球智能手机出货量同比增长了7.8％，达到了2.894亿部。虽然全球市场仍然面临宏观经济挑战，但这已经是连续第三个季度的出货增长，这是一个强有力的迹象，表明复苏势头良好。我们判断，伴随着产业链的复苏，产业链设备换新需求有望复苏，进而有望带动公司基本面走向好转。
    聚焦数控机床行业，持续推进产品高端化：全球机床市场中，日、美、德三国占据较大的市场份额。我国机床行业经过几十年的发展，已经形成较完备的产业体系；但由于起步较晚，与世界先进水平相比，我国机床产业仍“大而不强”，高端产品及核心零部件仍然严重依赖进口。根据中商产业研究院数据，2023年我国中、低端数控机床的国产化率分别高于65%、高于82%，已基本实现进口替代；高端数控机床的国产化率在10%左右，存在着较大的国产化空间。所以，国内高端数控机床亟待突破，进口替代势在必行，这也为国内机床行业的未来发展指明了方向，为公司经营发展创造了机遇。公司始终坚持“技术是根本”的战略定位，高度重视研发体系的建设和研发人才的培育，并以此推动研发技术创新，在创新驱动中增强公司可持续竞争力。公司坚持以“1-3-8”战略为指引，以由大到强，由强到久为路径，以中高端为突破口，以扩大高端市占率为目标，采用合纵连横的经营策略，横向整合方面，立足于产业，投资整合专精特新机床产业标的并丰富产品线；纵向提升方面，深挖客户需求发展大单品，做大核心产品规模、做强拓展产品质量、做优高端种子产品品牌，最终实现高端机床的自主化，加速进口替代。在高端领域，公司五轴产品的研发已取得了实质进展，五轴立式加工中心（V-400U/500U/650U)和霏鸿五轴联动铣车符合中心（FH60P-C/80P-C/100P-C/135P-C/210P-C)部分均产品已实现批量出货，还有部分产品处于积极开拓市场阶段，另外还有多款产品在研，随着公司高端产品的持续放量，对公司经营业绩有积极作用。
    投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营收45.82亿元、54.95亿元、63.17亿元，同比增速分别为29.8%、19.9%、15.0%，预计实现归母净利润分别为4.17亿元、5.47亿元、6.31亿元，同比增速分别为114.4%、31.3%、15.2%，对应PE分别为26.8倍、20.4倍、17.7倍，考虑到公司下游3C产业链需求复苏有望带动公司基本面向好，同时公司持续研发高端产品，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、3C复苏进度不及预期的风险

2023年年报及 2024年一季报点评：高可靠电连接器核心企业，受益卫星领域发展业绩可期

陕西华达(301517)
    事件：公司4月16日公告，2023年实现营收（8.51亿元，+6.14%），归母净利润（0.79亿元，+22.00%），毛利率（40.17%，-1.19pcts），净利率（9.59%，-0.27pcts）。公司4月25日公告，公司2024年一季度实现营收（1.83亿元，-20.31%），归母净利润（0.10亿元，-11.53%），毛利率（33.72%，-2.93pcts），净利率（5.31%，+0.00pcts）
    收入保持快速增长，归母净利润创历史新高
    2023年，公司营业收入（8.51亿元，+6.14%），归母净利润（0.79亿元，+22.00%），扣非归母净利润（0.63亿元，+4.25%），毛利率（40.17%，-1.19pcts），净利率（9.59%，-0.27pcts）。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润创下历史新高，主要系公司2023年市场开发力度增加，产品业务结构优化所致
    从业务构成结构来看，公司业务主要分为三类：射频同轴连接器，射频同轴电缆组件，低频连接器。2023年，公司射频同轴连接器业务（3.54亿元，-10.28%），营业收入占比（41.53%，-7.60pcts），毛利率（39.78%，3.65pcts）。公司射频同轴电缆组件业务营收（2.94亿元，+70.96%），营业收入占比（34.58%，+13.11pcts）营业收入实现大幅增长，毛利率（41.21%，+3.26pcts），该业务收入维持了19年至今的增长态势，毛利率出现上涨。射频同轴电缆组件主要由射频同轴连接器与射频同轴电缆两部分组成，随着射频连接器的集成化发展持续升级，其收入及营收占比有望保持持续提升。
    低频连接器业务（1.38亿元，-11.81%），营业收入占比（16.24%，3.31pcts），毛利率（42.28%，-2.91pcts），收入占比与毛利率均有所下滑。
    从202401单季度来看，公司2024年一季度实现营收（1.83亿元，20.3196），归母净利润（0.10亿元，-11.53%），毛利率（33.72%，-2.93pcts）净利率（5.31%，+0.00pcts
    费用方面，2023年，公司三费费率（21.52%，+0.54pcts）有所上升，其中管理费用率（15.04%，+0.51pcts）、销售费用率（4.68%，+0.41pcts）有所上升，主要是受工资上涨、社保基数上调等职工薪资问题以及公司加大市场开发力度，市场拓展费用增加所致，财务费用率（1.80%，-0.38pcts）有所下降，主要是银行贷款利率下降以及上市募集资金专户存款利息收入增加所致，而公司研发费用率（6.57%，+0.43pcts）进一步提升，创下历史新高。从公司的研发项目来看，仍然集中在公司连接器以及电缆组件等公可传统优势领域，与公司IPO募投项目相关业务高度契合，预计也将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。
    2023年，公司存货3.93亿元，同比减少12.77%存货规模有所降低。此外从库存量看，公司库存量同比下降48.75%，一方面公司加大市场开发力度，另一方面公司加强库存管理，提升公司运行效率。
    现金流方面，2023年公司现金及现金等价物净增加额由2022年的-117.85万元增加至6.71亿元，大幅增长。主要是受IPO上市募集资金到所致。
    品类囊括高可靠级、军品级、工业级，产品级应用广泛
    公司前身为国营第八五三厂，成立于1966年，是国内最早从事电连接器的生产商之一。目前公司已形成了射频同轴连接器、低频连接器、射须同轴电缆组件三大类产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。公可根据下游应用领域及产品型号的不同，将产品质量等级划分为高可靠等级、军品级、工业级
    高可靠等级电连接器及互连产品，应用在国家各类重点航天器项目中包括“熔嫩探月系列”、“神舟飞船系列”、“北斗卫星导航系统”、“天问火星深测系统”、“天宫空间站”、“长征系列运载火箭”、“高分遥感卫星系列”等重点工程，产品应用范围覆盖了各类高轨卫星、低轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天各个领域
    军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、预警机、靓能等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用。
    工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在第四代、第五代移动信息系统中大量应用。
    公司在电连接器及互连产品的设计研发和精密制造方面处于行业领先地位。根据中国电子元件行业协会发布的“中国电子元件百强企业”以及百强企业主营业务介绍，公司在军用电连接器领域排名前列。公司作为国内研制和生产电连接器的大型骨干企业、国家军用射须同轴连接器核心企业、中国电子元件行业协会电接插元件分会的副理事长单位，目前在军用射频同油连接器及电缆组件领域处于国内领先地位
    卫早领域组网加速，5G-A持续推进，下游需求景气度较高
    2023年全球连接器总体市场规模呈上升态势。随着下游终端市场的折张和技术的更新换代，中国作为全球最大的连接器市场仍保持较快增长，2023年中国预计占全球连接器市场的30.9%
    从公司下游领域看，公司主要面向武器装备、航天、工业领域等。
    在武器装备领域，受益于军队现代化建设，电子元器件国产化要求日益提升。伴随军队信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，有望带来大量新式装备需求的增长。军用连接器作为军工产品的核心零部件，其本身需求量的快速增长和对国产化要求的进一步提高给国内连接器领先企业提供较大市场空间
    在航天领域，根据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》的2024年展望，2024年是全力实现“十四五”规划目标任务、加快建设航天强国的关键之年，中国航天全年预计实施100次左右（同比增速接近50%）发射任务，有望创造新的纪录，我国首个商业航天发射场将迎来首次发射任务，以星网、G60等为代表的多个卫星星座将加速组网建设。公司高可靠级连接器、电缆产品有望受益于我国卫星领域的特续发展
    与此同时，根据公司IPO募集资金情况看，募集资金净额达6.47亿元，其中，3.39亿元投向卫显互联高可靠连接系统产业化项目（建设期3年）、9500万元投向研发中心建设项目、1亿元用于补充流动资金。根据公可招股书披露，卫星互联高可靠连接系统产业化项目主要产品为板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件、1mm间距高可靠微矩形连接器、5G地面基站用高可靠板间连接器及电缆组件等。其中板间高可靠射频连接器及低损稳相射须电缆组件主要应用于航天科技集团国家重点卫星项目、mm间距高可靠微矩形连接器在防务产品中实现了批量使用且已和多家用户单位签订意向需求、地面基站用板间连接器在5G及新一代通讯基站中广泛应用。项目产业化项目囊括了公司高可靠等级、军品级、工业级产品品类，有望解决我国电连接器行业的国产化普代问题，项目达产后有望进一卡提升公司的盈利能力
    至工业领域，根据工信部最新数据，截至2023年底，我国5G基站总数达337.7万个，随着5G通信商用的进一步普及和5G-A通信建设的推进，通信应用领域不断拓展。新能源汽车市场、人工智能及物联网等应用领域也迎来快速发展阶段，未来连接器市场规模将不断增长。
    我们认为，受益于“十四五”卫星产业下游发射能力的持续提升、卫星制造领域有望逐渐摆脱传统项目制，并逐步进入批量生产阶段；同时伴随各类武器装备“质”与“量”的提升；以及我国通信产业在5G及下一代通讯领域的持续发展，公司高可靠等级、军品级、工业级产品的应用率与需求量均有望迎来快速增长，这将构成公司“十四五”未来几年收入增长的持续驱动力。
    地方国资控股，绑定核心骨干，激发员工内生动力
    公司前身为国营第八五三厂，现为除西省国有企业。公司于2019年开展股权激励，61名核心技术与管理人员、重要技术与管理人员、技术与管理骨干参与，激励完成时61名核心员工骨干合计持股7.01%且在上市发行中，公司高级管理人员和核心员工设立专项资产管理计划参与战略配售。
    核心员工骨干持股将形成资本所有者和劳动者风险利益共同体，建立风险共担、利益共享的有效机制，有效吸引、激励和稳定公司发展所需的关避人才，保障公司长期可特续发展。
    投资建议
    公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处千于国内领先地位，产品覆盖高可靠级、军品级、工业级，在航空航天、相控阵雷达、5G及下一代通讯领域中大量使用。具体投资建议如下：
    1.从需求侧看、伴随我国卫星制造领域有望逐渐摆脱传统项目制，并逐步进入批量生产阶段公司高可靠级连接器、电缆组件产品有望受益于这进程助力公司业绩增长。
    2.从供给侧看，2023年公司通过CNAS认证，检测能力进一步提升助力公司高可靠产品发展
    3.建议关注连接器行业集成化发展趋势下公司产品结构变化基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为10.08亿元、11.60亿元和13.46亿元，归母净利润分别为0.98亿元、1.19亿元及1.41亿元，EPS分别为0.91元、1.10元、1.30元，我们首次覆盖，给与“买入”评级，目标价58元，以目标价分别对应63.74倍、52.73倍及44.62倍PE。
    风险提示
    公司IPO募投扩产项目推进或不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等

IC分销行业龙头，定制业务和Chiplet产品推动增长

润欣科技(300493)
    国内领先的IC产品和IC解决方案提供商，布局自研芯片注重长期发展
    公司自成立之初便专注于IC领域，深耕无线通信IC、射频IC和传感器件的分销、应用设计及技术革新，是国内领先的IC产品及IC解决方案的提供商。公司与国内外领先的IC设计制造商保持合作，重要客户为国内知名电子产品制造商。润欣科技拥有熟练的无线通信IC、射频IC和传感器件制造技术及丰富的销售经验，在巩固完善原业务的基础上紧跟技术发展潮流，积极探究新技术的落地和应用。公司将扩展产品供应链，丰富产品使用场景；同时，逐步向IC产业链上游渗透，提高产品附加价值及市场竞争力；提前布局汽车产业及智能家电产业，为未来发展及开拓市场做好准备。
    MEMS扬声器和SRAM布局日趋完善，定制和自研芯片有望放量
    公司于23年2月与国家智能传感器创新中心签订战略合作协议，旨在充分发挥国创中心在MEMS传感器特色工艺、先进封测领域的技术优势，在AI人工智能、IOT智能家居、生物穿戴领域开展IC定制设计和产业合作。同年6月润欣科技和九天睿芯达成合作协议，针对智能家居、AI智能穿戴、AI智能音箱、新能源汽车等市场定制化芯片，帮助高端客户实现产品的智能化升级，九天睿芯设计的基于SRAM的存内计算技术，拥有多项突出优势。24年公司携手CyweeMotion和元晶摩尔，继续加强智能穿戴和感存算一体化应用领域布局。
    与奇异摩尔深度合作，Chiplet互联产品和AI算力芯片同时发力
    2023年11月23日，公司通过受让奇异摩尔的股东部分财产份额而间接持有奇异摩尔2.88%的股权权益，并计划在约定的前提条件满足后开展后续投资计划，即有权自行选择增持奇异摩尔的股权至不超过20%。未来，双方将深化探索Chiplet产业发展模式的创新，就多种Chiplet互联产品和互联芯粒的应用领域拓展合作空间。全球范畴内，互联技术和Chiplet设计的组合已成为突破摩尔定律挑战的核心动力。奇异摩尔作为全球领先的互联产品和解决方案公司，基于Kiwi-Link统一互联架构，奇异摩尔提供全链路Chiplet互联及网络加速芯粒产品及解决方案，助力客户更高效、更低成本的创建下一代产品。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1.08/1.52/2.12亿。考虑到公司高成长性和高壁垒，给予2024年公司43倍PE估值，对应股价为9.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场变动的风险、核心业务人员流失风险、新产品迭代和研发失败的风险、供应商变动风险、汇率风险

改革持续推进，中药旗舰再出发

太极集团(600129)
    核心观点
    国药旗下A股中药旗舰，战略重组开启新篇章。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，致力于传承创新中医药和发展现代医药，是全产业链布局的大型企业集团。2021年4月，公司完成战略重组，实控人变更为国药集团。在国药集团的带领下，公司发布“十四五”战略规划，明确了“一主两辅”的发展路径，由此开启新篇章。
    医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面发展。2023年，公司医药工业收入103.88亿元，2021-2023年三年复合增长率20.73%；医药商业收入77.26亿元，2021-2023年三年复合增长率14.48%；中药材资源收入10.17亿元，同比增长118.60%；服务业收入0.52亿元，同比增长15.84%。目前公司已在各业务板块形成了良好的竞争力：1）医药工业方面，产品梯队分明，品牌影响力强劲，拥有中国首批驰名商标“太极”及2个中华老字号；2）商业零售方面，“太极大药房”和“桐君阁大药房”竞争力在川渝地区稳居第一；3）商业流通方面，网络覆盖广泛，产业链优势显著，业务覆盖川渝100多个市、区、县；4）中药材种植方面，成效喜人，成本质量优势突出，已覆盖全国20个省区，涉及品种达50多个。
    重点布局“6+1”治疗领域，产品种类丰富。2023年，公司围绕“6+1”重点治疗领域，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。
    改革持续推进，运营管理水平稳步提升。公司紧紧围绕“十四五”战略规划，纵深推进改革发展，全面启动数字化转型。2024年是公司数字化转型攻坚之年，公司紧紧围绕数字化转型部署，着力打造各业务板块应用场景，加速建设“一个数字化太极”，有望打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，随着公司改革的持续推进及数字化转型的全面启动，业务有望持续优化，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.73/13.01/15.61亿元，同比增长30.51%/21.24%/20.03%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理市值区间为231.35—266.24亿元，合理股价为41.54—47.81元，较当前股价有2%—17%的溢价空间。
    风险提示：集采降价风险；研发风险；竞争加剧风险；中药材价格波动风险。

综合医疗集团领跑者，资产注入节奏明确

新里程(002219)
    主要观点：
    重新起航的综合医疗集团领跑者
    新里程健康集团是中国医疗健康领域的重要企业，拥有多家专业平台和共计约3万张床位的庞大医疗服务网络。公司以医疗服务为核心，集团构建了医疗、康养、医药和保险的“四位一体”健康产业格局，坚持推进多层次医疗保障体系的建设。新里程健康集团于2022年通过破产重整控股了前身为甘肃独一味生物制药的恒康医疗，并更名为新里程，目前控股11家医院，在成为“综合医疗集团第一股”路上持续前进。重组后，公司营收逐步恢复，2023年公司实现营业收入35.90亿元(+13.59%)，实现归母净利润0.31亿元(-80.29%)，业绩持续恢复。
    体内：医院资产质量优异，有口皆碑
    截至目前，新里程旗下总共11家医院，其中3家三级医院、7家二级医院，瓦房店第三医院是东北地区重要的三级综合医院，拥有微创技术优势，特色专科有骨外科、普外科和神经内科。盱眙县中医院创建于1986年，优势科室包括妇产科、眼科、肝病科、心血管病科和泌尿外科。泗阳医院创建于1945年，即将升级为三级医院，总床位1600张。设有东院区专注肿瘤、康复、慢病，设有800床位。公司体内医院分布于人口密集的县域城市，公立医疗资源不足，新里程作为民营优质医疗服务供给者，对患者吸引力强。
    体外：医院资产储备量大质优，注入体内节奏可控，长期发展可期
    新里程健康集团在河北、山东、河南、山西、陕西、川渝等地区布局区域医疗中心，其中兖矿新里程总医院是山东省邹城市的三级甲等综合医院；晋城大医院是山西领先的三级甲等区域医疗中心，拥有国家规范化培训基地；包钢三医院(包头妇产医院)是三级甲等医院，是包头市危重症新生儿救治中心；太原西山医院是三级乙等综合医院，位于山西太原中心区域，正在申请升级为三级甲等综合医院。东营鸿港医院是以老年病专科为特色的三级医院，国家卫健委评定的第一批全国医养结合示范机构。洛阳新里程医院是三级老年医疗中心是全国老年友善医院，是老年医院首个全国性团体标准起草单位；集团在重庆拥有7家综合医院和1家门诊部；另外在河北、河南、山西、陕西等地投资控股10余家二级以上医院。
    投资建议：给予“买入”评级
    公司以“1+N”模式在医疗资源不足的区域打造区域医疗服务中心，体内资产质量优质，体外资产储备丰富，医药工业板块稳定增长。我们预计2024~2026年将实现营业收入40.98/48.48/54.79亿元，同比14.1%/18.3%/13.0%；将实现归母净利润1.17/2.56/3.34亿元，同比+280.4%/118.5%/30.5%；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险；区域竞争加剧风险。

麻精类药物全国配送龙头，多业态并举驱动稳健增长

国药股份(600511)
    投资要点：
    麻精类药物全国配送龙头，参股宜昌人福实现麻精全产业链布局。麻精类药物属于国家高度管制类药物，无论是生产还是流通端都有极高进入壁垒。公司是全国三家麻精类药物一级经销商之一，且占据绝对市场份额。麻精类药物与手术需求密切相关，需求增长刚性，且高进入壁垒也带来较高利润率，公司整体利润率显著高于同行。此外，公司通过参股宜昌人福和青海制药，完成麻精行业全产业链布局。宜昌人福是国内麻药行业的龙头公司，业绩增长稳健，每年给公司贡献可观的投资收益。
    北京区域流通龙头，渠道覆盖广泛。
    公司医疗直销业务实现北京地区一、二、三级医院全覆盖，基层医疗覆盖超4700家，在二、三级医院的销售居于区域首位。同时公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁以及众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖22万余家终端药店。北京地区的商业配送主要由本部及四家商业平台子公司完成，四家商业平台子公司实力强劲。
    多业态并举，驱动业绩稳健增长。
    除了常规的麻精药物配送和普药配送业务外，公司还布局了口腔、工业和仓储业务，口腔类业务近年来增长表现亮眼，盈利能力突出，工业业务随着核心子公司国瑞医药委托予国药现代管理，整体经营有望得到改善。多业态并举有望驱动公司业绩稳健增长。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入分别为537/580/627亿元，同比增长8.0%/8.1%/8.1%，归母净利润分别为23.8/26.3/29.1亿元，分别同比增长10.8%/10.6%/10.6%，对应当前PE分别为11/10/9倍。我们选取医药商业板块中的国药一致、上海医药、九州通、柳药集团、重药控股作为可比公司，国药股份估值略高于可比公司平均水平，公司作为麻精类药物配送的龙头公司，业务壁垒高，能享受一定的估值溢价。公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、手术量增长不及预期风险、应收账款风险

电缆附件隐形冠军，收购外延布局变压器绝缘油

长缆科技(002879)
    电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。长缆科技创建于1958年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业，目前公司拥有40多个重点战略市场、30多个营销国家和地区，销售子公司遍布19个省会。公司具备535kV及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了220kV、110kV系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。
    22年业绩承压，23年业绩恢复增长。22公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。23年公司加大研发投入，推陈出新，并通过500kV产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长，23年实现营业收入10.42亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.72亿元，同比增长142.49%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长745.59%。24Q1实现营业收入1.98亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长220.90%；实现扣非净利润0.11亿元，同比增长492.72%。
    行业集中度较高，公司技术优势明显。电缆附件市场CR5约为46%，CR10大于90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产500kV及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。目前公司研发投产的500kV交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。
    收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油，凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。双江能源与公司签订业绩对赌，承诺24-26年分别实现营业收入4.2/5.0/5.5亿元，净利润为0.3/0.4/0.5亿元。本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。
    投资建议：公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司24-26年营收为12.68/15.82/19.82亿元，营收增速分别为21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为1.20/2.10/2.88亿元，归母净利润增速分别为65.9%/75.2%/37.5%，按5月17日收盘价，24-26年PE分为23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化风险；电网投资不及预期；原材料价格波动。

眼药龙头，眼科脑科创新药未来可期

康弘药业(002773)
    投资要点：
    康柏西普RVO新适应症有望带动24年业绩快速增长，长期来看有望成为十亿量级现金流品种：康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于2022年通过谈判纳入医保目录，于2023年3月1日正式执行，2023年全年康柏西普实现了快速增长（同比增长41.7%）。2024Q1康柏西普延续了良好的增长势头（同比增长49%），预计全年有望保持高增长。虽然目前国内抗VEFG在研品种较多，但康柏西普具备适应症（覆盖完备）、依从性（使用支数较少）、治疗费用（低于雷珠单抗和阿柏西普）等明显优势。此外从渗透率来看，假设按照人均使用3支，我们预计康柏西普自上市以来整体覆盖人数不到100万人，考虑到国内眼底治疗千万人群的市场空间，目前治疗率还处于极低的水平，此外2023年第四次医保谈判康柏西普未降价，价格体系有望维持，暂时不用担心竞争格局恶化问题。我们判断康柏西普远期有望成为一款十亿量级的现金流品种。
    化药板块走出集采影响，中药板块稳定增长：化药板块核心品种文拉法辛和阿立哌唑已经参与第五批和第七批集采，对于业绩最大的影响已经在2021-2023年化药板块业务有所体现，预期后续影响逐步削弱，且化药板块草酸艾司西酞普兰口服液/片、氢溴酸伏硫西汀片等新品刚刚上市，有望在2024年贡献新增量，化药板块整体负面影响趋弱；中药板块整体较为稳健，受益于舒肝解郁的持续放量潜力，预期中药板块有望保持稳定增长水平。
    创新管线丰富且有差异化，潜在空间较大：公司在研创新药聚焦眼科、脑科和肿瘤领域，相关产品的临床具有巨大的市场潜力，且部分产品年内或有临床数据读出催化。（1）眼科领域：第一代眼底病基因治疗产品KH631和第二代基因治疗产品KH658临床有序推进，同类品种曾有艾伯维17亿美金收购先例，品种潜力巨大，此外海外对标品种艾伯维ABBV-RGX-314品种2024年Q3或有新数据读出。（2）脑科领域：中药创新药五加益智颗粒（KH110）目前处于临床Ⅱ期阶段。（3）肿瘤领域：公司合成生物学平台第一个创新药KH617治疗脑胶质瘤曾获得FDA孤儿药认证，目前处于临床1期阶段。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS分别为1.37元、1.61元、1.84元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为22倍，公司PE仅为17倍。我们认为，公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    康柏西普市场竞争加剧的风险；市场准入及销售价格下降的风险；药品研发风险；人才缺乏的风险

公司深度报告：高端五轴破壁前行，自主技术尽显锋芒

科德数控(688305)
    投资要点：国 产高端五轴联动机床领军者。科德数控深耕高端数控领域二十余载，专注高端五轴联动数控机床、数控系统及关键功能部件的研制，核心技术自主可控。公司已实现高端五轴数控机床、数控系统与核心零部件全产业链布局的企业；公司的高端五轴数控机床在航空、航天、船舶、军工、汽车等高端装备制造领域广泛应用。
    营收利润实现双增。2023年公司产能逐步释放，积极扩展海外市场。2023年实现营收4.52亿元，同比增长43.37%；归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；同时，向全体股东每10股派发现金红利2.5元，预计共派发现金2,542.57万元。2023年毛利率和净利率为46.03%和22.49%，实现同比提升3.63pct和3.36pct，得益于新产品开发和高毛利产品结构的提升，以及海外业务增长。2023年公司销售、管理、研发费用分别为10.67%、6.17%和5.92%。销售费用有所上升主要系销售人员薪酬、差旅费增加，展会费用所致。
    五轴数控机床存较大进口替代空间。五轴联动数控机床相对于四轴和三轴在加工能力、灵活性、效率和设计自由度等方面具有优势，是最先进的机床设备，代表机械制造业的最高水平。由于国外依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”等出口控制，部分高端机床无法进口，出现“卡脖子”问题。我国高端机床国产化率仅为10%左右，供需缺口较大。根据海关总署，2023年我国进出口高端加工中心差额达10亿美元，存较大替代空间。基于QYResearch预测全球市场数据，国内五轴市场空间在2027年达到202.16亿元人民币。
    政策引导提升关键工序数控化率，推动老旧设备高端化转型。日本、美国、德国机床数控化率超过90%、80%和75%。根据国家统计局数据，2021年新生产金属切削机床的数控化率仅为44.9%。工信部等七部门联合印发的《推动工业领域设备更新实施方案》提出，到2027年规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备，推广应用智能制造装备更新。重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等，机床高端化进程催化设备更新周期。
    国产机床产业链与下游高端制造业崛起共振。日本的机床产业发展有百年历史，由于日本政策引导叠加汽车与电子行业崛起，下游与机床发展相辅相成，使得日本机床成为工业制造领域的掌上明珠。反观我国，近年高端制造产业不断涌现，军工对装备的需求和创新不断升级，国内军费支出长期稳定增长；国产大飞机产能提速；新能源汽车国内外销量高速增长，有效带动国内制造装备需求，提升机床应用工作量，激发国内高端五轴机床需求；下游高端制造产业涌现与我国机床高端化进程共同崛起正当时。
    机床性能对标国际巨头，产能释放引领突围。公司高档数控系统与西门子840D性能相当，主力机床KMC800SU五轴立式加工中心可对标哈默C42机床，核心功能零部件性能国内领先。从国内销售数据来看，公司五轴立式国内销售金额占比从2017年9.86%上升至2021年25.07%，正逐渐实现国产替代。目前，公司毛利率和净利率领先国内同行，承接国家项目获得国家政府补贴支持；定增募投已完成发行，未来有望产能翻倍，实现国产占有率突围。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，毛利率净利率显著高于行业内竞争者，在手订单饱满，两条新机床产线产能逐步释放。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.55/2.34/3.31亿元，对应PE分别为45.28/30.10/21.25倍，首次覆盖给予“买入”评级。

详解南京银行2023年报&2024一季报：业绩回暖；分红稳定；消金持续发力

南京银行(601009)
    投资要点
    财报综述：1、业绩增速向上：1Q24营收同比+2.7%（vs2023全年同比+1.2%），1Q24净利润同比+5.1%（vs2023全年同比+0.5%），营收和净利润增速边际均向上。2、单季净利息收入环比+18.2%，单季年化净息差环比+17bp至1.4%，资负两端共同贡献。（1）资产端：收益率环比上升11bp至4.15%，开门红信贷投放较好，且消金子公司维持较快增速，另有环比低基数因素；（2）负债端：付息率环比下行5bp至2.47%，Q1南京银行积极提升低成本发债占比，对息差也有支撑。3、资产负债：（1）资产端：1Q24开门红投放较好，对公支撑，南银法巴消金保持快速增长，带动个贷实现正增。1Q24生息资产+11.5%；总贷款+14.6%。1Q24单季投放规模为747亿，同比基本稳定，对公（含票据）、个贷分别新增743亿、3.5亿，零售中1Q24南银法巴消金规模较年初增38.1亿，带动个贷实现正增（2023年南银法巴消金贷款规模全年净增275.3亿元，占全行消费贷净增的112%）。（2）负债端：发债同比高增，存款偏弱，或有主动调整因素影响。1Q24计息负债同比增10.7%，存款同比增2.9%，低成本发债占比提升，带动付息率下降。2023年全年企业活期实现同比正增，带动活期存款占比小幅提升。4、净非息收入：1Q24净非息收入同比+17.6%（202同比+11.8%），自1H23以来延续增速边际回升的态势，主要是手续费高增贡献。1Q24净手续费同比+28.7%(2023同比-32.1%)，由负转正且实现高增，有低基数原因；净其他非息收入：1Q24同比增14.8%（2023同比+31.1%），增速边际下降。5、资产质量：1Q24不良率环比下降6bp至0.83%，关注类贷款占比环比降12bp至1.04%；拨备覆盖率环比下降3.63个百分点至356.95%，安全边际维持高位。6、其他：分红率维持在30%，资本充足率提升。分红率维持30%，测算静态股息率在5.52%；1Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.22%、11.11%、13.18%，环比变动+17、+29、+35bp。
    投资建议：公司谋稳求进，继续推荐。公司2024E、2025E、2026E PB0.65X/0.59/X0.54X；PE5.23X/4.87X/4.54X。公司基本面稳健，业绩回暖，管理层优秀，经营区域经济发达，未来持续稳健发展可期，有望维持高分红。首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

专注器械精密组件，不断打开成长空间

美好医疗(301363)
    主要观点：
    深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长
    美好医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018~2022年公司营收复合增长率达24.87%，归母净利复合增长率达32.25%。2023年，公司营收和归母净利润分别为13.38/3.13亿元，同比减少5.49%/22.08%，业绩波动主要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。2024Q1，公司营收和归母净利润分别为2.82亿元/5803.99万元，同比减少23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。
    基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件
    公司基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要用于OSAHA与COPD患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼吸机市场规模扩张，Frost&Sullivan数据显示，全球OSAHA和COPD患者人数预计2025年分别达11.58/5.33亿人，目前中国两种疾病的诊疗率均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大，预计2025年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模将分别达55.77/28.99亿美元，2020~2025年复合增长率分别为15.54%/12.38%。市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组件营收高速增长。2018~2023年，公司家用呼吸机组件营收由4.80亿元增长至8.67亿元，复合增长率达12.55%。
    人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场，CR3=95%，QYResearch数据显示，2015年至2019年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%，2020年受疫情影响全球人工植入耳蜗需求下滑至13.38亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将恢复增长趋势。2020~2023年，公司人工植入耳蜗组件营收由5515.23万元增长至1.14亿元，复合增长率达27.22%。
    技术为基，主要客户粘性强
    医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本大，公司早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务稳健性。
    增厚产品管线，加强公司成长韧性
    公司十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件的开发及生产服务；产品线持续增加，公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、家用及消费电子组件业务、精密模具及自动化设备等，为企业提供新增长驱动，加强公司成长韧性。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.2%/27.0%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为26x/20x/16x。考虑到美好医疗为国内器械精密组件领先企业，技术沉淀深厚，客户合作关系稳固。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

华润入主，产品结构持续优化

迪瑞医疗(300396)
    投资要点：
    深耕体外诊断，剑指平台型IVD公司。自1994年成立以来，迪瑞医疗深耕体外诊断领域，实现研发、生产、营销、体系全链条闭环，产品从尿液检测和生化检测系统，进一步拓展至其他IVD品类，目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，主要包括尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、整体化实验室七大系列，为实验室提供整体化解决方案，长期定位平台型IVD公司。
    华润入主，业务赋能初见成效。2020年华润入主，迪瑞成为华润体系唯一体外诊断品牌，基于十四五战略导向，产品端打造多元化发展，发光、妇科、流水线等新品竞争力持续提升；渠道端国内外全面赋能，国内华润集团旗下华润医疗、华润健康助力迪瑞各系列产品快速入院，海外本地化管理进入2.0时代，聚焦重点国家，营销、仓储、售后有序推进本地化进程。业务赋能成效逐步呈现，步入快速发展阶段。
    设备稳定增长，试剂有望进入放量期。公司2023年实现营收13.78亿元，同比增长12.95%，归母净利润2.76亿元，同比增长5.30%，其中设备端营收8.21亿元，同比增长19.89%，持续稳健增长；试剂端5.50亿元，同比增长4.62%，处于新装机爬坡阶段，随生化集采逐步落地，发光产品收入占比提升，流水线存量装机增长，试剂端收入有望进入放量周期。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.11、28.38、34.10亿元，增速分别为74.97%、17.71%、20.14%；2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.80、7.20亿元，增速分别为63.62%、28.66%、24.12%。当前股价对应的PE分别为15x、12x、10x，选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，可比公司2024年平均PE为25倍，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。

国产低压电器龙头，出海前景蓄势待发

正泰电器(601877)
    核心观点
    公司是国内低压电器及户用光伏头部企业，营业收入稳步增长，盈利小幅下滑。公司为国内品牌产销量最大的低压电器供应商及国内最大的户用光伏电站安装商，2023年实现营收572.5亿元，同比+25%；实现归母净利润36.9亿元，同比-8%。2020-2023年营收复合增速为19.9%，扣非归母净利润的三年复合增速为-1.1%。2024年一季度公司2实现营收159.2亿元，同比+21.7%；实现归母净利29.9亿元，同比-6.3%。
    低压电器下游涵盖多个经济支柱产业，2025年国内市场空间可达910亿，行业增速稳定。工业、农业、交通、国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。其中，低压电器以“三断一接”产品为主，市场规模金额占整体低压电器产品的86%左右。随着新能源行业中光伏、风电、储能装机量快速提升，低压电器在风光储、新能源车行业的需求将迎来高速增长，在传统房地产、工建、工商建领域市场需求稳定增长。根据格物致胜预测，预计国内低压电器2023-2025年市场空间分别为829.9/871.4/910.6亿元，同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。
    国产加速替代，市场集中度逐步提升。2022年施耐德、德力西、ABB等头部外资份额合计为33.7%。多年来以正泰等为代表的国产品牌持续崛起，作为国产排名第一的低压电器供应商，公司市占率从2011年的12.1%提升至2022年的14.8%，提升了2.7pct。市场集中度方面，低压电器CR5由2011年38.7%提升至2022年的48.1%，提升了9.4pct，多年来低压电器市场集中度逐步上升，国产龙头市占率持续提升。
    户用光伏市场增速稳定，正泰安能市占率持续领先。公司为户用光伏领先企业，2023年正泰安能户用光伏装机容量超12GW，同比增长67%，对应市占率为29%，连续多年市场排名第一。我们预计2024-2026年国内户用光伏新增装机预计为45/49/52GW，对应市场空间为1062/1142/1206亿元，同比增长-17.2%/7.5%/5.7%，行业增速稳定。市场集中度方面，2023年国内户用光伏安装市场CR5约为86%，行业格局较为稳定。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入706.3/751.4/791.1亿元，同比增长23.4%/6.4%/5.3%；实现归母净利润47.2/53.9/56.4亿元，同比增长28.2%/14.1%/4.6%。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为21.6-23.1元，较公司当前股价有4%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：低压电器下游市场需求增速不及预期的风险；光伏行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

公司事件点评报告：业绩稳定增长，盈利能力回升

骆驼股份(601311)
    事件
    骆驼股份发布公告：
    1）发布2023年报：实现营收140.79亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72亿元/yoy+21.79%，实现扣非归母净利润5.35亿元/yoy+4.43%；
    2）发布2024年一季报：实现营收34.54亿元/yoy+4.84%，实现归母净利润1.56亿元/yoy-4.86%，实现扣非归母净利润1.68亿元/yoy+35.44%；
    投资要点
    业绩稳定增长，盈利能力回升
    公司2023年实现营收140.79亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72亿元/yoy+21.79%，业绩稳定增长，主要得益于公司铅酸电池业务毛利率提升，2023年公司铅酸电池毛利率为20.34%/yoy+0.8pct，毛利率提升主要得益于公司销售结构改善，高毛利的维护替换市场及海外市场占公司业务比重提17.28%/yoy+2.06pct/qoq+0.99pct，维持边际回升态势，带动公司扣非归母净利润同比增长35.44%，达到1.68亿元。
    铅酸电池竞争优势显著，份额持续提升
    公司深耕铅酸电池领域四十年，在技术、渠道、品牌等方面具有显著竞争优势，市场地位国内领先且持续夯实。2023年公司铅酸电池业务实现营收108.8亿元/yoy+7.8%，展望未来，公司国内主机配套、维护替换以及海外三大市场有望同步发力，带动公司铅酸电池业务增长：国内主机配套市场新增定点充足，燃油车及新能源车市场同步拓展，份额有望保持稳定，AGM等高附加技术的应用有望带动公司单位价值量、盈利能力提升；维护替换市场公司持续强化渠道经营及品牌建设，市占率仍有进一步提升空间；海外市场公司成立国际事业部，进一步优化国际化发展战略，增量空间广阔。此外，公司仍在推动产能建设，截至2023年底具铅酸电池产能4000万KVAH，2023年新增500万KVAH，公司4000万KVAH产能中包含500万KVAH海外产能，通过海外产能更好的服务海外客户，推动国际化进程。
    低压锂电稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性
    2023年公司锂电池业务实现营收0.85亿元/yoy+38%，该业务毛利率为-7.91%/yoy-5.42pct。目前公司锂电池业务仍处发展初期，业务发展以获取订单为主，当前产能利用率较低，因此毛利率处于低位。公司低压锂电业务稳步推进，2023年获35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个车企及造车新势力的多款车型定点；24V锂电实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等车企定点。未来随新能源车持续放量，低压锂电渗透率有望快速提升，带动公司低压锂电业务发展，由于低压锂电单车价值量高于铅酸电池，公司产品平均价值量有望迎来提升。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.7/9.3/11.1亿元，EPS为0.66/0.8/0.95元，对应PE分别为13/11/9倍。基于公司核心竞争力突出，海外业务快速扩张，整体业绩稳健增长，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；海外经营风险；原材料价格大幅波动风险。

端云协同打造智能家居闭环生态，全渠道发力市场开拓

萤石网络(688475)
    平安观点：
    “智能家居+云平台”端云融合筑牢核心优势。公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建了公司的核心竞争力。公司2023年以来业绩表现优异，尤其利润端呈现高速增长态势。公司智能家居产品贡献主要收入及毛利，云平台服务作为高毛利率业务保持快速增长，其营收占比呈现上升趋势，公司收入结构有望持续优化。受益于公司精益化的供应链管理以及渠道结构和产品结构的不断优化，公司盈利能力持续提升。
    智能家居核心产品凝聚竞争力，全渠道布局加速市场开拓。我国智能家居市场快速发展，其中视觉类产品引领智能家居主动交互新模式。公司基于核心视觉技术，发展了四大核心智能家居产品线：智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，智能入户是公司的第二增长曲线，智能服务机器人、智能控制目前仍处于培育期。公司智能家居业务总体保持快速增长态势，毛利率持续提升，为公司未来稳定发展奠定基础。公司市场营销体系完备，国内国外市场并举，线上线下渠道协同，助推市场持续开拓。
    云服务发展势头良好，赋能公司成长。我国智慧生活视觉相关设备云平台市场快速增长，发展潜力将持续释放。公司基于萤石物联网云平台，面向C端提供SaaS增值服务，面向B端开放PaaS云平台。公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著，其C端APP已拥有行业内前两位的月度活跃数量，萤石物联云平台的视觉类设备连接数在国内拥有较高覆盖度。随着公司的设备接入数和用户数量不断增加，以及平台能力的不断强化，公司云业务高速增长，为未来可持续高质量发展提供支撑。
    盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。智能家居业务基于四大核心产品线，积极拓展产品矩阵，不断巩固自身优势；公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著且收入增速可观，为公司未来实现可持续高质量发展提供有力支撑。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及云计算、AI等新技术带来产品革新及市场重塑，进一步打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为57.29/68.85/83.75亿元，同比增速分别为18.4%/20.2%/21.6%；归母净利润为7.05/8.90/11.30亿元，同比增速分别为25.3%/26.2%/27.0%；EPS分别为1.25/1.58/2.01元，根据2024年5月16日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为44.9x/35.6x/28.0x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。

三轮驱动相互协同，打造特有发展模式动能强劲

同庆楼(605108)
    投资要点：
    餐饮老字号持续进化，业绩恢复弹性大。公司业务以餐饮为核心，逐渐衍生出了酒店及食品业务。公司2020年成立了餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，形成了以餐饮+酒店+食品三大主业齐发力的多业态并存的发展模式。
    餐饮行业持续扩容，连锁率化仍有巨大空间。疫后随着优化措施落地、助企纾困力度加大，餐饮业开始逐步回归正轨，充分展现了餐饮经济韧性强、潜力大、活力足等特点。美团数据显示，2018-2022年中国餐饮连锁化率持续走高，从18年的12%至23年的21%，中国餐饮市场连锁化进程不断加快。公司餐饮和宾馆业务相互赋能，多业态布局良性发展。强大的内部管理+完善的供应链助力门店可复制化经营快速成长。
    预制菜风头正盛，徽派单品线上线下同发力。老字号企业综合竞争力强，切入万亿预制菜赛道，公司依托名厨团队，具备强预制菜SKU研发能力，渠道端“三位一体”助力产品快速铺货，中央厨房+标准化工艺控本控品，公司布局预制菜赛道优势明显，未来预制菜业务有望助力公司业绩高增。盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润将达到3.99/4.60/5.71亿元，分别同比增长31%/15%/24%。随着餐饮业市场消费复苏，同庆楼作为其中的头部品牌，并且公司“三轮驱动”的发展战略也已初步成形，协同推动公司业绩爬坡，故给予公司2024年24倍PE，对应目标价36.85元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；食品安全问题。

传统+新能源齐发展，做实氢能高速成长

华电重工(601226)
    投资逻辑
    传统能源+新能源，大电源侧投资建设火热，驱动公司业务成长。公司隶属华电集团资源丰富，业务涵盖火风光氢四大领域，提供EPC 和设备产品，主要成长点在于火电、海风和氢能板块，受火电增量建设及存量改造、 新增海风装机和氢能设备需求高景气驱动。
    火电投资再入景气周期,热能工程龙头优势稳固。 11M23 煤电容量电价机制落地稳定长期收益预期， 1Q24 火电投资额同比+52.4%，火电投资再入景气周期， 驱动四大管道系统、空冷系统为主的辅机设备需求旺盛。华电集团火电装机占全国 9%，公司对集团内销售占比近 50%， 受益于集团订单资源，辅机系统实现高市占率， 其中管道市占率达 50%，行业格局稳定下龙头地位显著。 21 年火电保供作用受到重视， 但开工情况不及预期， 随着新能源消纳问题加剧和相关政策落地， 23 年下半年起开工加速， 新建系统及存量改造共同驱动公司热能工程业务成长， 近三年相关合同总额超30亿元。
    进军风电行业受益高景气，海风+陆风齐发展。 风电装机进程加速，陆风装机平稳发展， 海风装机确定性高， 我们预计 2024/25 年海风新增装机将达 13/24GW， CAGR 达 78%，行业延续高景气。 公司已突破海外业务， 形成了制造、施工、安装的海风一体化布局，具备资源及区位优势： 1） 充分发挥子公司重工机械、曹妃甸重工、武汉华电三大基地丰富的钢结构制造经验优势； 2） 充分发挥在曹妃甸自有临港基地的优势，开拓深远海海风作业， 并且享受区域优势，将受益于唐山市“十四五”期间开工海风 3GW 的规划落地。
    协同集团氢能业务落地突破，“制、储、用”一体化布局。 以政策规划指引、风光氢储一体化项目为导向， 国内立项的绿氢产能已达580 万吨，开工率达到 36%， 绿氢进入高增速发展阶段。公司氢能工程业务涵盖制氢、储氢、醇氨应用、氢能项目 EPC 等多个环节，背靠华电集团，已完成德令哈 PEM 制氢、铁岭离网风电制氢、达茂旗风光储氢用一体化制氢三大项目，并于 23 年实现了 5.1 亿元收入，同时可协同主业拓展， 如推进海上风电制氢、绿氢制备绿氨绿甲醇等，开展一体化项目服务， 实现差异化竞争， 产品已开启项目验证， 集团协同+外部拓展双线发展，公司氢能订单将持续增长。
    盈利预测
    我们预计 24-26 年公司实现营收 86.64/104.28/124.78 亿元， 归母净利润 2.75/3.35/4.25 亿元，对应 PE 24.7/20.3/16.0 倍。公司背靠华电集团资源丰富， 火电、海风和氢能多点开花，给予公司24 年 30XPE， 对应目标价 7.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    集团外市场拓展不及预期、 新兴业务进度不及预期、汇率波动风险

国产光器件领先企业，自主可控受益国产算力发展

光迅科技(002281)
    核心观点
    光通信领军企业，具备光电器件垂直整合布局。公司是中国信科集团所属公司，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络。公司国内市场竞争力凸显，并积极拓展海外市场。据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四，并在传输网、接入网和数通等领域份额靠前。公司整体成长稳健，短期有所承压，2024年一季度实现营收12.9亿元，同比+1.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比-24.2%。
    AI催化数通市场需求，公司受益国产算力建设。数通市场受益于AI催化，高速率光模块需求旺盛。国内智算中心正加速建设，国产算力芯片日渐成熟，推动国产算力配套光模块需求爆发。公司400G光模块已批量交货，800G产品送样后陆续获得订单，有望受益国内算力需求，并持续积极突破海外市场。
    骨干网400G升级以及DCI网络建设推动传输需求增长。电信市场，接入网需求平稳，据LightCounting预测2024年对应市场规模同比基本持平。传输网市场，中国移动已于2023年开启400G骨干网OTN设备招标（总规模约36亿元），运营商有望陆续启动骨干网400G升级。除此以外，随着东数西算建设推进以及智算中心发展，数据中心互联网络（DCI）需求有望爆发。公司具备光传送网端到端的整体解决方案，有望受益传输网需求增长。
    竞争优势：自研光芯片实现垂直布局，产能持续扩充。公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局（平面光波导、III-VI族以及SiP）。目前公司25G以下速率光芯片自给率较高，并积极研发100G以上产品。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。作为央企所属公司，也有望充分发挥垂直优势，受益国产算力发展。产能方面，公司多次扩充产能支撑长期发展，2023年公司完成定增募资15.7亿元，募资净额将用于5G/F5G、数通光模块等的产能扩充以及研发中心建设。
    风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。
    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为80.6/99.7/120.9亿元，分别同比增33%/24%/21%；归母净利润分别为7.3/9.3/11.4亿元，分别同比增长19%/27%/22%，当前对应PE分别为37/29/24倍。公司是国内少有的拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力的公司，看好后续400G骨干网省级、DCI网络建设以及数通市场AI机遇，首次覆盖，给予“增持”评级。

受益于数据中心与配电网景气度，海外变压器快速拓展

伊戈尔(002922)
    事项：
    公司公告2023年实现营业收入36.3亿元，同比+28.7%；实现归母净利润2.09亿元，同比+9.3%；公司2024年一季度实现营收7.74亿元，同比+21%，环比-30.4%，实现归母净利润0.58亿元，同比+207%，环比+33%。
    国信电新观点：
    1）立足光储、工控行业，各项业务经营业绩稳步提升。公司目前主营包括新能源变压器，工业控制变压器，照明产品，车载电感，车载电源等产品。公司2023年实现营业收入36.3亿元，同比+28.7%，2023年实现归母净利润2.09亿元，同比+9.3%，其中2023年能源产品（新能源变压器，工业控制变压器）实现营收营收26.3亿元，同比+42.3%，占总营收的72.4%；照明电源实现营收8.12亿元，同比-4.6%，占总营收的22.3%；其他产品（车载电感，车载电源等）实现营收1.92亿元，同比+53.6%，占总营收5.3%。
    2）光储行业需求旺盛，推动配套器件需求提升。我们预计2024-2026年全球光伏新增装机有望达458.9/526.7/595GW，CAGR为14%；我们预计2024-2025年全球储能新增装机容量为149.3/201.2GWh，同比增长46.6%/34.8%。受益于公司光储行业需求高增，公司光储磁性元器件，光伏升压变压器有望受益。其中公司光储磁性元器件主要供应阳光电源、华为、锦浪科技、固德威等核心逆变器客户，我们预计2024-2026年光储磁性元器件全球市场空间为144/174.6/194.7亿元，同比增长23.4%/21.2%/11.5%。公司光伏升压变压器主要应用于光伏发电并网，我们预计2024-2026年全球光伏升压变压器市场空间为97.2/110/119亿元，同比增长9.5%/13%/8.2%。
    3）AI推动能耗大幅增长，公司数据中心产品有望受益。根据国际能源署预测，随着全球5G网络、云服务和物联网（IoT）的快速发展，积极场景下2026年全球数据中心用电量有望超过1000TWh，实现翻倍以上增长。数据中心用电需求提升下，数据中心变压器未来十年将成为全球变压器的重要增长来源。根据GlobalMarket Insights数据，2023年全球数据中心变压器市场规模为92亿美元，预计2032年市场规模将达到168亿美元，2023-2032年CAGR为6.9%。公司深耕移动相变压器多年，目前数据中心用巴拿马电源产品已完成研发并交付样机，公司正在不断积极拓展市场并挖掘客户需求。
    4）配网升级推动公司配电变压器需求增长。国际能源署预测2023-2030年全球电网年均投资额将提升至5000亿美元，到2030年超过6000亿美元，较当前市场规模翻倍。其中变压器是电能传输的核心设备。2012-2021年，全球电力变压器年均新增和替换需求约为2.4TW。IEA预期在中性情景下，2022-2030年年均需求规模将达到3.5TW，2031-2040年，年均需求规模将达到4.5TW，其中新兴市场与发展中经济体将占据大部分需求。公司披露目前配电变压器业务几乎全部出口，主要销往中南美洲、东南亚等新兴市场，同时部分产品已进入北美市场。同时公司已在国内外规划了新产能，以应对海外配电变压器的市场需求。
    5）投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2024-2026年实现归母净利润3.34/4.33/5.24亿元，同比+60%/+30%/+21%，EPS分别为0.85/1.10/1.34元；对应2024-2026年PE分别为26/20/16倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在22.95-25.05元之间，相对于公司目前股价有5%-14%溢价空间。

好风凭借力：中免的底牌是什么？

中国中免(601888)
    报告要点
    长期看国策：消费回流蛋糕做大
    免税竞争格局有序，政策加码消费回流。免税品的中国境内消费是引导消费回流的重要推力，中国经济长期向好的趋势从未改变，国民的高品质消费需求将不断释放，海南“十四五”免税业发展目标是吸引免税购物回流3000亿元，离岛免税贸易实现倍增，共同做大蛋糕。
    中期看格局：零售龙头壁垒极强
    免税行业由规模效应决定进店转化率和议价能力，并构筑企业护城河。中国中免历史可追溯到1984年，央企背景，旅游资源雄厚，公司于2020年登顶全球最大旅游零售运营商并三年蝉联第一。截至2023年底，中免设立约200家免税店，覆盖超过100个城市。据沙利文报告，中国中免的国内免税销售额于2018年后占比均达85%以上，海旅免税紧随其后（9.3%），中国免税业呈现一超多强格局。同时，公司加速线上有税业务发展，在过去几年仍实现营收增长。
    短期看盈利：机场降本周转提速
    签订机场租金补充协议，保底与扣点双降。2023年底，公司与上海及首都机场签订租金补充协议，保底租金大幅下降（上海机场7.07亿元、首都机场5.58亿元），远低于2021年以前（上海机场约60亿，首都机场约30亿），综合扣点率由2019年约45%降至约28%-32%，若国际客流持续修复，机场渠道免税净利率将比疫前大幅提高；公司周转率水平行业内全球领先，受全球经济影响2023年公司存货周转率为1.88次/年，仍处于恢复阶段。
    我们与市场不同的观点：牌照放开，实则利好。以史为鉴，韩国放开牌照后行业竞争加剧，后续小型免税企业被清退，龙头免税企业市占率恢复度较高（乐天和新罗的市场份额从2012年的81%被小规模企业挤占后降低，小规模企业陆续出清后市占率于2018年恢复至65%），但龙头企业的营业额随着韩国免税业总体量的扩大而增长，因此牌照放开只会加速小规模企业出清，另有政策叠加决定恶性竞争或不可持续，牌照放开实则利好龙头企业。
    盈利预测、估值与评级。公司作为旅游零售行业龙头，将显著受益于出入境客流的恢复和市内免税政策的陆续落地，同时随着海南自贸港的建设推进，公司规模优势和卡位优势将大幅提升公司竞争力。2024-2026年归母净利润分别为79/96/109亿元，对应PE分别为23/19/17x，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：1、行业竞争加剧；2、海南封关政策不确定性；3、新项目经营不及预期；4、汇率波动风险。

深度报告：材料平台，一日千里

凯盛科技(600552)
    凯盛科技：凯盛集团显示与应用材料平台
    2000年成立，2002年于上交所上市，公司是中国建材集团凯盛集团旗下显示材料与应用材料研发和产业化应用的重要平台。2023年12月公司推出股票期权激励计划（草案），2024-2026年公司扣非归母净利润考核目标分别为1.89、2.70、3.14亿元，考核目标扣非归母净利润高增（对应2021-2026年公司扣非归母净利润CAGR达37.1%），期待公司新业务UTG及高纯石英砂贡献利润增量。
    显示材料：UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”
    2015年11月公司收购深圳国显科技75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域，并表后深圳国显成为公司主要收入，液晶显示模组业务期待下游需求回暖。
    （1）折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。（2）UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，国内折叠屏智能手机UTG使用占比从2020年的13%上升至2023年的接近70%。（3）公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。二期1500万片/年产能部分产线已进入联线调试状态，Q2具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合6.9寸产能，预计可以达项目计划一半产能。
    应用材料：立足锆系产品，高附加值新材料放量在即
    公司应用材料板块围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品，2014-2023年公司应用材料板块收入CAGR达15%。（1）锆系列：收入体量过十亿量级，期待高附加值纳米复合氧化锆放量。主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆，纳米复合氧化锆可用于固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料。（2）硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。球形硅微粉产能释放增厚净利润，关注AI催化Low-α球硅、球铝需求，高纯二氧化硅提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体。（3）钛系列：MLCC核心制备材料，国产替代空间广阔。凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，目前产能2000吨/年。
    投资建议：我们看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，③凯盛集团显示与应用材料平台，股票期权激励考核扣非归母净利润高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26、3.08和3.96亿元，现价对应动态PE分别为43x、32x、24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

中铝旗下唯一绿电上市平台 老旧风场改造换新机

银星能源(000862)
    中铝集团旗下唯一绿电上市平台，立足宁夏走向全国。公司控股股东为中铝宁夏能源集团，实控人为中铝集团。截至2024年3月底，宁夏能源拥有公司41.23%控股权，同时银星能源为中铝集团唯一新能源上市平台。截至2023年底，公司控股装机192万千瓦，均为新能源装机，其中风电161万千瓦，分布宁夏、内蒙古、陕西三地，在宁夏的风电装机占宁夏全省风电10%；拥有控股光伏31万千瓦，均在宁夏。
    除新能源资产，公司控股股东宁夏能源还拥有较多煤矿与火电资产。根据中铝宁夏能源官微，截至2021年底，宁夏能源煤炭产能1600万吨/年，火电控股装机264万千瓦，总权益装机486万千瓦。
    宁夏老牌风电运营商，优质风电场以大代小创新新动能。宁夏为我国最早开发风电的省份之一，当前待开发优质风电场已所剩无几，老旧风电场改造迫切。2021年宁夏发改委发布以大代小试点通知，明确到2025年更新规模200万千瓦以上，增容200万千瓦以上。公司为宁夏首家风电运营商，占据风资源丰富地区，以大代小项目占存量风电装机约70%比例，根据公司2023年3月发布的定增预案，预计老旧风场改造项目内部收益率（税后）约10%，远高于公司当前ROE水平。
    背靠中铝集团，源网荷储空间广阔。中铝集团作为全球最大的电解铝公司，在双碳战略下降碳需求迫切，计划依托“源网荷储一体化”开展新能源项目建设。我们强调，源网荷储具备安全与效率两大优势，国家自2021年起频繁发文鼓励发展。考虑到电解铝生产及耗电特性，中铝集团发展源网荷储具备极强负荷端优势。公司作为集团旗下唯一的新能源上市平台，或将承担主要责任。2023年10月，银星能源成立多家分公司布局分布式光伏，与集团电解铝厂协同合作。我们分析，本次业务协同逐步明确银星能源在集团内新能源核心平台地位，公司发展也从宁夏走向全国。
    盈利预测与估值：结合宁夏电力市场，公司在建项目以及以大代小项目审批情况，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026年PE分别为19、16、13倍。选取三峡能源、南网能源、嘉泽新能作为可比公司，2024年可比公司平均PE21倍。首次覆盖，给予银星能源“增持”评级。
    风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。