公司动态研究：积极推进全球化布局，2024Q3单季度营收同比增加

金石资源(603505)
    投资要点:
    包头“选化一体”项目投产，2024Q3单季度营收同比增加
    2024年前三季度实现营业收入18.30亿元，同比+58.50%，主要系包头“选化一体”项目投产，无水氟化氢、萤石粉销售量增加；实现归母净
    利润2.50亿元，同比+1.70%；实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比
    2.04%；销售毛利率25.02%，同比-17.40个pct，销售净利率14.54%，同比-8.91个pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为0.50%，同比+0.04个pct；管理费用率为4.68%，同比-1.31个pct；研发费用率为2.96%，同比-0.18个pct；财务费用率为2.87%，同比+0.68个pct。2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为3.70亿元，同比+81.75%，主要系包头“选化一体”项目销售量增加，销售回款增加，经营活动现金流较好。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入7.11亿元，同比+19.39%，环比+6.05%；实现归母净利润为0.83亿元，同比-30.88%，环比-22.71%。归母净利润下滑主要有两方面原因：2023Q3单季度江西金岭尾泥提锂项目实现利润约3,600万元，归属于上市公司股东的净利润约1,800万元，而2024Q3单季度因碳酸锂行业波动、市场下滑，该项目基本无盈利；二是受常山金石停产影响，以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造等的影响，本季度单一矿山自产萤石精矿的产量、销量有所下滑。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为0.64%，同比+0.27个pct，环比+0.28个pct；管理费用率为3.88%，同比-0.32个pct，环比-0.87个pct；研发费用率为3.73%，同比+1.67个pct，环比+0.71个pct；财务费用率为2.94%，同比+1.15个pct，环比-0.58个pct。
    金鄂博氟化工项目投产，产量有望逐步释放
    2024年1-9月份，公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约28万吨，销售约25万吨，产、销量较上年同期有所下滑，主要原因是受常山金石
    停产影响、以及部分自有矿山在三季度内进行小规模提质增效整改和技术改造的影响。包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨，生产及对外销售量较上年同期有所增长；2024年1-9月份，金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨，销售无水氟化
    氢8.25万吨；金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功，并取得合格产品；硫酸项目调试成功，并一次成功取得合格产品。截至2024年三季度末，金鄂博氟化工项目经过调试、试生产、不断优化工艺和设备，目前生产正常，产量将根据市场情况逐步释放。
    资源及规模优势明显，积极推进全球化布局
    公司在“资源+技术”两翼驱动战略引领下，围绕氟资源、依托选矿技术优势，已经进行了一系列布局，包括从单一萤石矿山到共伴生矿、从国内到海外。公司规模优势明显，公司的总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力在行业内均处于领先地位。截至2024年上半年，公司萤石抱有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿；公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家。同时，公司积极推进全球化布局，截至2024年上半年，公司蒙古国项目的境外投资事项ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局审批通过，取得了持有人系CM Kings的采矿许可证。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为27.55、38.92、50.52亿元，归母净利润分别为3.58、5.99、7.79亿元，对应PE分别49、29、22倍，考虑公司萤石资源储量居全国首位，规模优势明显，在建项目有序推进，产能逐步释放，看好公司长期成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；新项目投产进度不及预期风险。
   

海目星深度报告：凡是过往皆为序章，目有繁星披光而行

海目星(688559)报告摘要
    1、十余载沉淀汇聚不竭成长动力，踏浪前行奔涌成其波澜壮阔。海目星激光科技集团股份有限公司成立于2008年，始终坚持以激光技术应用的前沿需求为导向，主要集中于工业激光和医疗激光两大领域的激光技术创新研发。公司先后开发了应用于消费电子、动力及储能电池、光伏电池以及医疗激光等领域的激光创新技术和相关设备。
    2、锂电：中国外市场有较大成长空间，公司提前布局固态电池设备技术。近年来，欧美、亚洲（除中国外）等经济发达地区新能源汽车渗透率相比我国有明显差距，未来这些地区的新能源汽车销量有较大的成长空间。固态电池具有高能量密度、长循环寿命、更高的安全性等优点，在高端车型、低空飞行器的领域具有明确应用场景。公司提前布局固态电池设备的开发，对关键技术和关键工艺取得了实质性突破，并实现了国内固态及准固态电池中试产线的多种设备和产线的交付及生产。
    3、光伏：仍有较大的发展空间，TOPCon+、BC等技术持续取得进展。2024年1-9月，中国光伏新增装机量为161GW，同比+25%，展望未来，光储平价以及更多应用场景打开，光伏仍有较大的发展空间。公司在TOPCon SE掺杂设备成为行业双寡头之一，激光烧结（LAS）设备实现批量出货，Topcon电池双面POLY图形化等TOPCon+技术已实现突破性进展，顺利研制出BC大光斑激光开膜设备，实现快速、低损、高效去膜的工艺突破，该设备目前已在部分客户端进行批量验证。
    4、医疗：公司中红外飞秒激光技术取得重大突破，下游国产替代空间较大。公司目前已自主研发成功新型高功率长波长可调谐中红外飞秒激光器产品，采用光参量放大技术结合宽带隙高性能的非线性晶体，在全球首次实现了瓦量级平均功率5-10μm自由调谐长波长中红外飞秒脉冲输出。目前中国市场主要光电医美公司多以外资为主，主要产品应用场景涉及嫩肤、祛皱、脱毛等，国产替代空间较大。
    5、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.70/58.05/66.22亿元，归母净利润分别为2.21/3.12/4.57亿元。我们看好公司技术布局，未来有望在锂电、光伏等行业持续取得突破，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：技术拓展不及预期，海外政策风险，下游需求不及预期。

发挥一体化产业链优势，业绩表现稳中有进

铜峰电子(600237)
    投资要点：
    整体业绩表现稳中有进，盈利能力持续改善。公司发布2024年三季报，前三季度共实现营业总收入9.62亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长9.49%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长8.67%。公司前三季度毛利率为24.05%，同比+0.66pct，毛利率呈增长态势。公司盈利能力的持续增长主要得益于公司在薄膜电容器及其薄膜材料的深耕，以及在国内外市场的持续拓展。
    单三季度业绩延续增长。公司单三季度实现营收3.23亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润1543.82万元，同比增长11.28%；实现扣非归母净利润1338.90万元，同比增长45.75%；单三季度毛利率为23.11%，同比+3.28pct。
    具备一体化产业链优势，实现专业化及规模化生产。公司是一家老牌薄膜电容厂商，具备行业特有的电容器用聚丙烯光膜—金属化薄膜—薄膜电容器上下游一体化产业链，能更好地保证产品质量并有效发挥规模效益。截至2023年，公司拥有7条（不含1条在建生产线）聚丙烯薄膜材料生产线、2条聚酯薄膜材料生产线、多台金属化镀膜、薄膜电容器生产设备，已实现专业化及规模化生产。
    国内新能源用超薄型薄膜材料产能严重不足，公司积极布局。未来，新能源领域将成为行业发展的重要驱动力，新能源用超薄型薄膜材料市场前景广阔，但目前国内仅有少数几家厂商能够生产新能源用超薄型聚丙烯薄膜，产能严重不足，长期依赖进口，市场潜力巨大。公司募资扩产新能源用超薄型薄膜材料项目，目前项目处于建设期，第一条生产线已于2023年四季度完成安装调试并投入正常生产。项目第二条生产线已于2024年4月开始安装，计划10月中旬完成全部设备安装及单机调试，10月下旬投料调试生产。公司积极布局超薄型薄膜材料领域，未来有望进一步提升市场份额和盈利能力。
    增加泰国子公司注册资本，积极拓展海外业务。公司于2024年3月通过了《关于在泰国投资新建生产基地的议案》，完成了泰国子公司
    美峰电子（泰国）设立注册登记手续。为推进美峰电子项目建设，满足该公司营运资金的需求，2024年9月公司及全资子公司以自有资金对美峰电子进行了增资并完成了注册资本变更登记相关事宜。本次增资完成后，美峰电子的注册资本由500万泰铢增至20000万泰铢。
    盈利预测和估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.68/14.71/16.64亿元，同比增长17.09%/16.00%/13.10%，实现归母净利润0.99/1.34/1.71亿元，同比增长14.51%/34.55%/28.00%，对应EPS为0.16/0.21/0.27元，对应当前价格的PE为46.93/34.88/27.25倍。公司专注于薄膜电容器及薄膜材料的研发、生产和销售，薄膜材料等项目募资投产顺利，受益于新能源高景气度，未来公司有望实现显著的业绩提升，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新项目建设风险；下游需求不及预期风险。

费用投入加大导致Q3业绩短期承压，厚积薄发智能化转型空间广阔

中坚科技(002779)
    投资要点
    事件：中坚科技披露2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收6.21亿元，同比+31.38%；实现归母净利0.40亿元，同比-19.40%；实现扣非归母净利0.33亿元，同比-21.47%。
    新市场新产品加大投入，费用端增加导致Q3业绩短期承压；若加回费用，公司经营性利润同比正增长。单季度来看：2024Q3，公司实现营收1.44亿元，同比+19.66%，环比-29.77%；实现归母净利-0.05亿元，同比转盈为亏，减少约0.12亿元；实现扣非归母净利-0.08亿元，同比转盈为亏，减少约0.12亿元。具体分析来看，利润的同比下滑主要由于费用端的增加，2024Q3公司销售费用同比增加约0.04亿元，研发费用同比增加约0.14亿元，主要是公司为了进一步开拓新市场和新产品加大了渠道和研发投入。如果把这两项费用合计增量约0.18亿元加回的话，公司的经营性利润同比正增长。
    园林机械复苏势头彰显，公司积极开拓北美市场进一步扩大全球化版图。公司主业园林机械产品外销占比超90%，此前以欧洲地区为主。近年来，公司重点开拓北美市场，扩大公司全球化销售版图，园林机械业务有望迎来新的发力成长点。目前公司已经和美国线上线下渠道建立了良好合作关系，包括Homedepot、lowes、Tsc等商超及亚马逊平台。
    进军智能机器人板块，第二成长曲线开启。2024年3月，公司投资了全球知名人型机器人公司1X，1X公司开发的产品包括第一代人型机器人EVE和第一代双足机器人NEO。除了股权投资合作之外，公司自己旗下的子公司也在加大智能化投入和转型。中坚子公司江苏坚米发布了四足机器人P1，定位于巡检、勘察和安防等场景，初代产品已经在前期的筹备工作中初步成型并将按计划推向市场。公司子公司上海高氪重点研发了割草机器人，是公司主业园林机械产品的智能化升级，该机器人可以实现自主建图、规划切割、自主转场、AI智能避障、自主回归、精准对接充电等功能。从公司的研发投入也看到公司转型升级的决心，我们持续看好公司智能化、机器人板块的长期产业趋势，有望成为公司第二成长曲线。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入8.92/12.76/17.19亿元，同比增长33.84%/43.00%/34.70%；预计归母净利润0.58/0.99/1.55亿元，同比增长21.27%/70.05%/55.93%；对应PE分别为109.22/64.23/41.19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    海外政策变化风险；公司新产品开发和落地进度不及预期风险；下游渠道合作变化风险；下游需求不及预期风险。

民营干散龙头持续扩张船队，散运复苏期凸显成长性

海通发展(603162)
    投资要点：
    海通发展是民营干散货航运龙头之一，从专注超灵便型到发展全船型，船队规模持续扩张，成本控制能力优异。海通发展是国内民营干散货航运领域的龙头企业之一公司主营业务可分为境内业务与境外业务，其中境内主要通过程租模式为客户运输煤炭：境外则以期租模式为主，经营煤炭、铁矿石、粮食等干散货运输：近年来境外业务毛利贡献明显大于境内业务。多年来公司船队建设专注于超灵便型散货船种，自营干散货船队规模持续扩张，同时今年起公司购买多种新船型如Capesize、Panamax船，逐步实施全船型发展计划，进一步增强市场竞争力。公司依托专业人才队伍建设，加强对购船周期的把握，低点买船构筑成本优势。
    散运市场复苏有望，环保出清运力，联储降息利好中期需求。需求端：四大货种运量增速稳中有升：一方面近日国内陆续出台刺激经济和支撑房地产市场的政策，稳定国内相关散货海运需求；另一方面美联储降息政策通道开启，预计在降息后期刺激大宗和海运需求；同时中非贸易的持续升温也为散运市场复苏提供额外支撑，特别是儿内亚西芒杜铁矿的投产和持续增加的铝土矿出口。供给端：新船供应无法及时满足老船淘法带来的更新需求，叠加环保法规出清，预计将对运力增长带来双重限制，进而驱动行业周期向上。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18/7.14/9.22亿元，同比增速分别为180.15%/37.73%/29.17%；当前股价对应的PE分别为17.70/12.85/9.95倍。鉴于散运景气度复苏和公司船队规模顺势扩张的业绩高弹性，首次覆盖，给予“增持评级。
    风险提示：美联储降息不及预期；发展中国家经济增长不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；汇率波动风险。

首次覆盖报告：零售业务稳健，农批业务增长良好，新业态注入动能

合百集团(000417)
    报告要点：
    公司是安徽区域零售龙头企业，区域优势明显
    合百集团是安徽省区域零售龙头企业，区域优势明显，品牌历史悠久美誉度高。目前公司产业覆盖零售业及农产品流通两大主业，旗下共有子公司51家，参股公司9家，拥有300余家连锁经营网点，截止24H1百货业门店数量24家，超市业直营门店180家，超市加盟店19家，电器业门店25家，品牌分销代理覆盖8000多个商店，连锁及批发分销机构遍布安徽14个地市。2023年公司实现归母净利润2.64亿元，同比增长57.53%，2024年前三季度公司实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长22.40%，创7年来新高。
    行业：政策发力有望拉动消费市场，线下零售企业积极求变
    23年11月以来整体内需市场面临压力，国家出台包括以旧换新在内多项消费促进政策，今年9月以来财政货币政策双发力助力经济发展，有望带动消费回暖。目前线上渠道占社零比重趋稳，对线下渠道冲击逐渐弱化，线下业态中便利店/专业店/超市增长相对较好。超市方面，供给端积极调改，胖东来模式引关注，同时商超企业布局硬折扣店，寻找新增长点。百货方面，我国百货市场集中度较低，未来具备依然较大提升空间。
    公司业务：零售农批两大核心主业做大做强，新业务拓展注入活力
    公司以“1125”为核心发展战略，即做大做强“零售、农批”两大主业，突破拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”等五大新业，以“主业+新业”融合激发新动能。2023年，公司实现销售规模633.01亿元，创历史新高。传统零售业务方面，百货业实施门店调改，重塑门店新场景；超市业则重视供应链建设，拓店方面，合肥主战场加密布局同时布局合肥以外区域连锁网络；电器业态则坚持产品结构革新。农产品交易业务方面，拥有周谷堆、宿州百大、百大肥西三大物流园，24年公司成立农产品流通运营总部，整合资源，探索农产品一体化运营管理，同时发力冷链物流。
    投资建议与盈利预测
    合百集团作为安徽省国有上市的区域零售龙头企业，拥有品牌优势和区域网点优势，公司以“1125”发展战略为引领，做大做强零售及农批主业，新业务注入活力。我们预计2024-2026年公司EPS为0.39/0.45/0.51元/股，对应PE为13/12/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观消费情况不及预期的风险，新业态发展不及预期的风险

公司事件点评报告：机床行业有望迎来复苏，公司产品或将受益

国盛智科(688558)
    事件
    国盛智科10月30日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入7.99亿元(同比-5.65%)，归母净利润0.99亿元(同比-13.79%)，扣非归母净利润0.94亿元(同比-13.73%)。其中2024年Q3单季实现营业收入2.79亿元(同比+0.21%，环比+1.22%)，归母净利润0.37亿元(同比+20.33%，环比+4.35%)，扣非归母净利润0.36亿元(同比+23.89%，环比+8.58%)。
    投资要点
    机床行业有望迎来复苏，公司产品或将受益
    机床行业为装备制造业提供生产设备，数控机床是装备制造业的工作母机。在国家推动新一轮大规模设备更新以及制造业转型升级的背景下，上半年需求疲弱的机床市场有望迎来复苏。根据中国机床工具工业协会的统计数据，2024年1-8月金属加工机床新增订单同比增长3.5%，预计未来还会持续增长。公司的主要产品包括中高档数控机床、智能自动化生产线以及装备部件，其中数控机床产品主要为金属切削机床，具有高精、高速、高效、高稳定性的性能特点，还能结合下游客户的应用场景，实现大型化、智能化、多轴化、复合化加工，属于行业内中高端产品。2024年H1公司的数控机床业务实现营业收入4.16亿元，占其营业收入的79.8%；此外，公司的五轴机床订单也同比增长明显。受益于行业复苏和政策支持，未来公司相关产品订单有望持续增长。
    持续推进技术创新，有望实现五轴机床进口替代
    报告期内公司坚持高精、高速、高效、高稳定性的产品开发战略，围绕下游客户的应用场景和个性化需求持续推进技术创新，2024年H1公司研发投入2601.98万元，占营业收入的5.0%，同比增加0.24个百分点，新获授权专利32项，其中发明专利16项，实用新型专利9项，外观设计专利2项，另获软件著作权5项。同时，立式摇篮五轴双轴转台已开始测试，五轴龙门用双轴摆头也已进入试制阶段，其测试数据和进口件相近。这两种核心部件的研发和自制将有效提升公司五轴机床产品的市场影响力，未来有望逐步实现进口替代，支撑公司新一轮业绩增长。
    Q3费用管控较好，整体盈利能力有望回升
    2024年Q3公司的销售费用率为3.55%（同比-0.91pct），管理费用率为3.21%(同比+0.2pct)，财务费用率为-0.16%(同比-0.05pct)，费用管控较好。2024年Q1-Q3公司实现销售毛利率24.17%（同比-1.25pct），销售净利率12.66%（同比-0.84pct），其中，Q3实现销售毛利率26.2%（同比+1.13pct），销售净利率13.55%（同比+2.31pct），虽然前三季度受市场影响公司整体盈利能力略有下滑，但随着行业逐渐回暖，Q3公司的盈利能力同比实现了一定增长，公司整体盈利能力未来有望持续回升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为10.43、11.49、12.81亿元，EPS分别为0.95、1.20、1.46元，当前股价对应PE分别为23.0、18.4、15.0倍。公司现已发展成为国内为数不多成功开发出五轴联动数控机床等高档数控机床并实现量产的新兴智能制造装备商，在金属切削数控机床领域整体技术已达到国内先进水平，在行业内具备较强的竞争力。尽管前三季度公司业绩有所下滑，考虑到机床行业有望迎来复苏，公司的营收还有继续成长的空间，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料及外购零部件价格波动的风险；技术升级迭代的风险；专利被仿制、被侵权的风险；部分进口核心部件供应的风险。

区域战略升级，对公业务提速

重庆银行(601963)
    投资要点：
    核心管理层更迭完成，公司经营平稳过渡
    公司现任董事长杨秀明于2024年3月正式任职，曾供职于农业银行，现任行长高嵩于2023年9月正式任职，曾供职于交通银行、渝农商行。新领导均深耕重庆，并且均具备丰富的银行业管理经验，有望进一步增强公司的发展动能。在核心管理层更迭期间，业绩表现平稳，2023年、2024年前三季度，营业收入增速分别为-1.9%、3.8%，归母净利润增速分别为1.3%、3.7%。
    预计未来3-5年贷款增速维持在较高水平
    中央对重庆赋予更高的战略定位，区位红利有望加快释放。2024年4月，习近平总书记在重庆主持召开新时代推动西部大开发座谈会时发表重要讲话，赋予重庆奋力打造“新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽”的战略定位。为了激发增长动能，重庆持续扩大有效投资，近年来重点建设项目完成投资额均超过4000亿元。多措并举之下，重庆市2023年GDP突破3万亿元，在全国排名第五，2024年上半年，重庆GDP增速在全国各省及直辖市中位居第二，高于全国水平1.1个百分点。
    截至2024年9月末，重庆银行资产规模约为8241亿元。展望后续，在重庆市打造新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽的过程中，重庆银行有望依托对公业务优势、区域布局优势等，加快贷款投放，从而迈入万亿城商行俱乐部（资产规模），我们预计未来3-5年内，重庆银行的贷款增速有望维持在10%以上。
    风险管控成效明显，资产质量边际向好
    重庆银行加大存量风险处置力度，在2021-2022年加大核销。重点领域批零业、电力行业的不良贷款余额都实现明显压降。与此同时，重庆银行加强信用风险防控，不良生成实现明显下降。2023年以来，虽然零售的行业性不良暴露开始加速，但重庆银行整体的不良贷款生成率仍实现大幅下行。2024年上半年，重庆银行不良贷款生成率仅为0.21%，较同业平均水平低19bp。在“控新降旧”并举之下，重庆银行资产质量持续向好，不良率、关注率明显改善，重庆银行风险抵补能力不断增强。
    信用减值计提压力减轻，有望释放利润空间。自2022年以来，信用成本不断下行。2024年前三季度，重庆银行信用成本已经低于大多数城商行。展望后续，归母净利润同比增速有望进一步抬升。
    存款成本率加速改善，净息差企稳态势更明显
    2024前三季度，重庆银行累计净息差较2023年全年的降幅为17bp，明显小于城商行降幅（28bp）。
    负债端，成本率进入加速改善区间，改善速度快于同业。2023年、2024年上半年，重庆银行存款付息率的降幅分别为21bp、23bp，均大于上市城商行平均降幅（6bp、11bp）。这背后的原因在于，重庆银行加强了对公存款内部结构的调整优化，同时，在对公业务基本盘进一步夯实的前提下，深度挖掘对公客户需求，加强存贷两端有效联动，有效压降对公存款成本。我们认为，展望后续，随着前期高成本存款陆续到期，结合严控结构、降低续作成本，负债端的改善空间较大，从而能够对稳定息差提供更多助力。
    资产端，城投化债和互联网贷款压降的冲击已经消化。2024年上半年，对公贷款价格下行已经趋于平稳，与此同时，重庆银行也在化挑战为机遇，积极配合重庆市化债，抓取机会，承接相对优质的城投债务，对贷款投放形成了一定的支持。通过以量补价的方式，对公贷款收入的贡献不减反升。我们预计，化债对公司贷款业务的负面影响逐步消退。同时，消费贷的调整已经基本结束，消费贷规模实现企稳回升，对净息差也不再形成拖累。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，重庆银行2024-2026年贷款增速有望维持在10%以上，叠加净息差同比降幅收窄，资产质量稳中向好，预计公司2024-2026年营业收入增速分别为2.9%、4.2%、5.2%，归母净利润增速分别为4.5%、8.4%、9.0%。
    在过去一段时间内，重庆银行经历资产质量的波动，与此同时，城投化债和互联网贷款压降也对净息差形成了冲击，因此PB估值持续下滑。
    我们认为，这些压制估值的因素都在逐步消解。一方面，在风险管理“控新降旧”并举之下，重庆银行资产质量持续向好，不良率、关注率、不良生成明显改善，风险抵补能力不断增强。信用减值计提压力减轻，利润释放有空间。另一方面，城投化债和互联网贷款压降的冲击均已经消化，不再对净息差形成拖累。
    在中央对重庆市赋予了更高的战略定位之后，区域红利有望加快释放，重庆银行的成长性进一步凸显。重庆银行有望依托其对公业务优势、区域布局优势等，加快贷款投放。根据历史估值法，2021年2月上市以来至今的平均PB估值为0.64倍，截至2024年11月4日，PB估值为0.59倍，考虑到估值压制因素逐步解除，叠加成长性逐步凸显，估值有望进一步回升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    信贷扩张低于预期；资产质量反复；息差下行超预期

问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利

赛力斯(601127)
    平安观点：
    问界具备百万台规模潜力，目前是引望市值做大的关键所在。问界是赛力斯未来发展的重心，问界所处的高端混动车赛道正快速扩容，竞争格局好，车型盈利能力强，其未来市场空间有望达到100万台左右。对于华为而言，问界是华为深度赋能多年打造成功的整车品牌，已具备较高品牌价值和消费者认可度，华为继续深度赋能问界是现阶段投入产出最高的举措。此外做大引望市值是华为智能车业务的主要目标所在，在其它配套客户暂未大规模上量的大背景下，问界依然是引望最重要的客户。端到端高阶智驾迈入比拼高质量训练数据阶段，尽快提高高阶智驾车保有量是保持华为ADS领先优势的关键，助力问界尽快提高产销规模显然是更优策略。
    赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大。公司以115亿元收购引望公司10%股权，我们认为市场目前对引望公司后续的升值潜力并未充分认知，我们测算引望公司达到成熟状态时，其营收规模有望达到1275亿~1650亿元，年净利润规模有望达到191亿~248亿元，估值仍有较大增长空间，公司作为引望的重要股东有望受益引望未来增值弹性。华为在国内高阶智驾领域处于头部位置，智驾方案转向端到端后其体验主要取决于高质量训练数据，目前华为系车型快速增长，预计到25年其高阶智驾车保有量将超过100万台，其在未来智驾领域的胜出几率更大。
    盈利预测与投资建议：公司在2025年预计还将推出问界系列的全新车型，新车型有望成为公司又一爆款。我们判断M9在巩固已有成果的基础上，新车型将与M9一道成为公司2025年盈利进一步释放的关键，我们预计公司2024年~2026年净利润分别为65亿/103亿/128亿元，考虑到公司问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足；2）竞争日益激烈，问界系列销量可能不达预期；3）问界的竞争力一定程度上来自于华为的赋能，其盈利水平可能出现波动；4）引望公司发展不达预期；5）股价异常波动风险。

Q3净利润环比改善，获首批回购增持贷款专项资金

迈为股份(300751)
    投资要点：
    事件：公司近日发布2024年三季度报告以及股份回购公告，根据公告，公司2024年前三季度实现营业收入77.67亿元，同比增长52.09%，实现净利润8.19亿元，同比增长22.58%，实现归母净利润7.59亿元，同比增长6.30%。其中2024年Q3单季度实现营业收入28.98亿元，同比增长29.47%，环比增长9.32%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长2.87%，环比增长47.94%。
    Q3净利率环比大幅回升，资产及信用减值环比下降明显。公司2024年前三季度公司毛利率为30.67%，同比-1.86pct，净利率为10.55%，同比-2.54pct。单从三季度来看，公司毛利率为30.19%，环比-0.78pct，净利率为13.07%，环比+5.52pct。公司三季度净利率回升明显主要系当季资产减值及信用减值合计为3.27%，较Q2下降5.20pct。
    公司控费能力逐步提升，存货减少，在手订单充足。公司2024前三季度期间费用率为17.73%，同比-1.80pct，Q3单季度期间费用率为16.22%，环比-0.96pct。其中，Q3单季度销售费用率为5.37%，同比-3.02pct；管理费用率为2.09%，同比+0.26pct；财务费用率为0.88%，同比+2.59pct；研发费用率为7.88%，同比-0.16pct。截止至2024三季度末公司存货为97.08亿元，同比-12.93%；合同负债为82.04亿元，同比+7.38%，在光伏行业竞争激烈大背景下，公司合同负债仍然保持增长，在手订单充足。
    获首批回购增持贷款专项资金，公司与中信银行股份有限公司苏州分行签订《人民币股票回购专项贷款合同》。10月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，正式推出股票回购增持再贷款，即日起21家全国性金融机构即可向符合条件的上市公司和主要股东发放相关贷款，并于次一季度第一个月向人民银行申请再贷款，对符合要求的贷款，人民银行按照贷款本金的100%提供再贷款支持。再贷款首期额度3000亿元，利率1.75%，期限1年，可视情况展期。10月20日，公司发布公告表示，已与中信银行苏州分行签订了回购专项贷款合同，贷款不超过6000万元，将以集中竞价交易的方式回购公司股份，是中国人民银行创设股票回购增持专项再贷款工具之后，全国首批、江苏首单使用贷款资金回购股份的上市公司。本次回购的资金总额在0.5-1亿元之间，回购股份的价格不超过120元/股，按该回购价格进行测算，预计回购股份为416,667-833,333股，约占公司目前已发行总股本的0.15%～0.30%。公司实施本次股份回购，一方面有利于维护公司价值及股东权益，另一方面也为增强投资者对公司的信心。
    投资建议：公司作为光伏领域丝网印刷设备以及HJT设备龙头，在保持原有优势的背景下，近年积极开拓显示面板及半导体封装等业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.68、17.02亿元，对应的EPS分别为4.23元、5.25元、6.09元，对应2024年11月1日股价，PE分别为27.47倍、22.10倍和19.06倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：光伏行业复苏不及预期，订单获取不及预期，验收进度不及预期。

2024三季报点评报告：利润稳定增长，资产质量优异

成都银行(601838)
    事件：
    成都银行发布2024年第三季度报告，2024Q1~Q3公司累计营收172亿元，同比增长3.2%，归母净利润90亿元，同比增长10.8%；关键指标方面，不良贷款率0.66%，拨备覆盖率497%。
    观点：
    信贷维持快速扩张。截至2024年第三季度公司总资产12,216.38亿元，较上年末增长11.95%，存款总额8,746.72亿元，较上年末增长12.08%，贷款总额7,223.12亿元，较上年末增长15.43%，对公贷款、个人贷款较上年末增长17.41%、7.61%。存款占总负债的比例为76.42%，信贷维持快速扩张水平。贷款及金融资产规模快速增加支撑成都银行规模扩张，同业资产余额有所下降。
    资产质量保持优异水平。公司不良贷款率维持较低水平，2024年第三季度不良贷款率为0.66%，环比二季度持平，同比2023年同期稳步下行。2024年第三季度拨备覆盖率497.40%，较二季度提升1.4pct。资产质量维持行业优异水平，拨备维持较高水平能够进一步提升公司风险抵御能力。
    净息差稳健，资本能力提升。根据公司三季报数据测算2024年净息差1.49%，预计公司负债端保持稳定，同时净利息收入保持稳定。公司2024年第三季度核心一级资本充足率8.40%，一级资本充足率9.11%，资本充足率13.40%，环比均实现提升，资本能力有效提升。
    投资端受益债市向好，投资收益率提升。根据公司三季报数据测算公司投资收益率提升至4.09%，受益于债市保持良好表现，以及公司投资总额稳定小幅提升，带动三季度业绩向好，预计四季度在国债增发以及央行稳定债市收益率的政策导向下，公司投资端有望延续三季度表现。
    盈利预测及投资评级：成都银行规模保持稳步提升，不良贷款率保持在较低水平，拨备指标维持行业前列，稳定的资产增长和优秀的资产质量支撑公司业绩稳定提升。预计2024-2026年归母净利润分别为128.59、134.23、152.39亿元，2024年11月4日收盘价对应2024年0.8倍PB，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性风险、政策变动风险、业绩增速不达预期风险、资产质量恶化风险、测算误差风险。

上能电气2024年三季报点评：盈利能力提升，出海继续加速

上能电气(300827)
    事件：公司披露2024年三季报：
    2024Q1-3营收30.69亿，yoy-7.3%；归母净利润3.01亿，yoy+44.8%；扣非净利润3亿，yoy+50.8%。其中，2024Q3营收11.43亿，yoy+0.8%，qoq-5.9%；归母净利润1.41亿，yoy+92.6%,qoq+28.8%；扣非净利润1.43亿，yoy+104.7%,qoq+29.5%。
    2024Q3盈利能力提升，经营规模继续扩大：
    盈利能力持续提升，2024Q1-3毛利率/净利率分别为25.3%/9.8%，同比+5.8/+3.5pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为29.3%/12.3%，同比+5.62/+5.85pct。2024Q3毛利率提升显著，我们认为主要原因可能是产品持续降本以及公司出货结构优化。
    2024Q3末，预付账款1.2亿，相较年初增长233.8%，主要系备货增加；短期借款15.1亿，相较年初增长181.9%，预计公司考虑四季度交付多，增加了现金储备；在建工程1.7亿，相较年初增长840.9%，预计公司“年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目”可转债募投项目正加速推进。
    产品研发有力，出海继续加速：
    公司产品研发有力，2024年9月，公司在2024RE+展发布400KW组串式储能逆变器，引领组串式变流升压一体机迈入6.25MW时代，适配600Ah+大电芯，有望为北美市场带来新活力。出海继续加速，2024年9月，公司美国市场供货的首批22台组串式储能变流升压一体机顺利发货，标志着上能电气抢滩美国储能市场进入新的重要阶段。2024年7月，上能电气成功向沙特阿拉伯Al Kahfah太阳能电站项目供货1.016GW高效集中式逆变升压一体机。
    盈利预测与估值：
    公司作为国内光伏和储能逆变器行业龙头，产品布局全面，技术底蕴深厚，出海继续加速，公司未来业绩有望随着美国、中东、欧洲、东南亚等全球主要光储市场发展持续突破。预计公司2024-2026年营业收入预测为60.7/80.9/102.3亿，同比增长23.1%/33.3%/26.5%；归母净利润5.69/8.36/10.41亿，同比增长99.1/46.9%/24.5%，当前股价对应PE30/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

2024Q3业绩点评：Q3收入同比稳健增长，短期盈利承压

森马服饰(002563)
    事件:
    森马服饰2024年10月31日公告2024年三季报：2024前三季度实现营业收入93.99亿元，同比+5.62%，归母净利润7.55亿元，同比-9.25%，扣非归母净利润7.35亿元，同比-5.31%，EPS为0.28元。
    投资要点:
    Q3营收同比稳健增长，短期盈利承压。1）2024前三季度实现营业收入93.99亿元，同比+5.62%，归母净利润7.55亿元，同比-9.25%，扣非归母净利润7.35亿元，同比-5.31%，EPS为0.28元。2024Q3季度营业收入34.44亿元，同比+3.15%，归母净利润2.03亿元，同比-35.97%，扣非归母净利润1.94亿元，同比-34.5%。营业收入同比稳健增长，但归母净利润阶段性承压。2）2024前三季度公司毛利率为44.77%，较去年同期毛利率44.13%提升0.64pct，净利率为8.01%，较去年同期下降1.32pct；Q3毛利率为42.44%，较去年同期下降0.84pct，净利率5.86%，较去年同期下降3.62pct。2024前三季度销售费用为23.45亿元，较去年同期21.50亿元增加1.95亿元，同比+9.1%，管理费用为4.56亿元，较去年同期4.44亿元增加0.12亿元，同比+2.71%，研发费用为2.1亿元，较去年同期1.74亿元增加0.36亿元，同比上涨20.63%。各项费用均呈现同比小幅上涨，其中研发费用同比上涨幅度最高。
    存货同比增加，Q3现金流量较去年同期下降明显。截至2024Q3期末，公司存货净额41.68亿元，较去年同期同比+14.10%，存货增
    加明显。应收账款为12.85亿元，较去年同期同比+27.01%。2024前三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.65亿元，同比-143.33%，其中，公司第三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.60亿元，同比降幅明显。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现收入145.8/157.9/170.0亿元人民币，同比+7%/+8%/+8%；归母净利润11.1/13.0/14.5亿元人民币，同比-1%/+17%/+12%；对应2024年11月4日收盘价，2024-2026年PE估值为14.8/12.6/11.3X。我们长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；新业务增长不及预期风险；渠道优化不及预期风险。
   

2024年三季报点评：Q3营收同比+30%，加速拓展通讯新业务

华丰科技(688629)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布三季度报告：
    2024年前三季度，公司营业收入为7.49亿元，同比增长21.01%；归母净利润为-0.49亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.73亿元。
    2024Q3，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长30.05%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.37亿元。
    投资要点:
    2024Q3营收同比+30%，通讯新业务引毛利下滑
    2018-2023年，公司营业收入CAGR为14.34%。2024年前三季度，公司营业收入为7.49亿元，同比增长20.01%，实现稳健增长；归母净利润为-0.49亿元，同比转亏。2024Q3，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长30.05%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏。
    2024Q3，公司营收增速较快，主要系公司逐步完成通讯新业务的产能建设，通讯领域产品销售收入增长所致；利润端暂时承压，主要系为快速拓展通讯新业务，满足客户需求，抓住行业发展窗口期，在能力建设期间阶段性加大了人工等投入，导致制造成本上涨、毛利下降及期间费用增加所致。
    前三季度利润端暂时承压，持续投入连接器研发
    2024年前三季度，公司毛利率16.90%，同比-12.52pct，净利率-7.12%；公司销售/管理/研发费用率分别为4.08%/13.34%/11.04%，同
    比+0.27pct/-0.09pct/-08pct。2024年前三季度，公司研发费用0.83亿元，同比+20.09%，公司在通讯领域相继开发了112G OD Prevail产品，以及多款应用在计算、超算领域的线模组产品等。
    我们认为，在高速线模组等产品产能爬坡阶段，人工费用占产值的比例阶段性较高，但未来随着产线爬坡完成后，该比例有望正常状态，以及相关研发支出和运营成本也有望实现回落，公司业绩有望实现企稳回升。
    公司为华为核心供应商，或受益AI算力需求增长
    AI算力持续高景气。2024H1，中国AI服务器增长迅速。IDC数据显示，2024上半年中国加速服务器市场规模达到50亿美元，同比2023上半年增长63%。国内加速服务器采购中，互联网采购量级大，金融、电信等行业增速领先。
    华为是公司第一大客户，且华为占公司通讯类业务的比重均超60%。公司以高速连接器产品为核心在国内通信市场主要头部厂家进行项目开发。在服务器领域，公司向华为、浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户供货。
    我们认为，随着AI算力需求提升，以及运营商将资本开支逐渐转移至云计算、AI算力基础设施等，作为华为核心供应商，公司通信领域业务营收有望持续增长。
    盈利预测和投资评级：公司是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业，有望受益于AI算力高景气带来的连接器成长机会。预计公司2024-2026年营业收入13.30/21.24/28.42亿元，归母净利润1.02/2.22/3.29亿元，当前股价对应2025-2026年PE为79/53X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、技术研发风险、下游需求放缓风险、主要客户相对集中的风险、防务业务发展不及预期的风险。
   

2024年三季报点评：前三季度营收同比+77%，智算业务持续落地

恒为科技(603496)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布三季度报告：
    2024年前三季度，公司营业收入为8.81亿元，同比增长76.76%；归母净利润为0.78亿元，同比增长145.87%；扣非归母净利润0.80亿元，2023年同期为0.22亿元。
    2024Q3，公司实现营业收入2.45亿元，同比增长36.52%；归母净利润0.07亿元，2023年同期0.15亿元；扣非归母净利润0.11亿元，2023
    年同期0.12亿元。
    投资要点:
    前三季度营收同比+77%，归母净利润翻倍增长
    2024年前三季度，公司网络可视化业务稳中有升，智能系统平台的销售额增长较快，智算相关业务收入逐步确认，致使营业收入较快增长。同时，公司在期间费用方面依然保持谨慎控制，因此前三季度净利润较2023年同期大幅增长。
    2024H1，公司嵌入式与融合计算平台产品实现收入4.51亿元、同比+141.34%，毛利率18.91%，主要系公司积极拓展智算相关业务，智算一体机和服务器等业务逐步落地并形成收入，带动营业收入增长所致；网络可视化基础架构产品实现营收1.83亿元、同比+40.43%，毛利率66.24%，主要系政府侧网络可视化业务收入增长较快。
    前三季度净利率实现增长，持续加强产品研发
    2024年前三季度，公司毛利率31.88%，同比-6.06pct，净利率8.89%，同比+2.77%；公司销售/管理/研发费用率分别为3.59%/5.23%/10.06%，同比-1.87pct/-3.41pct/-6.73pct。
    2024年前三季度，公司研发费用0.89亿元，同比+5.95%；2024Q3，公司研发费用0.29亿元，同比+10.41%。公司研发投入较为稳定，坚持市场导向和技术引领的双驱动模式，加强产品研发，提升产品和解决方案竞争力。
    国家推动人工智能产业发展，公司打造国产化智算中心
    政策引导智算中心发展，加速算力设施国产化进程。如青岛海之心智算中心要求国产人工智能加速卡占比超70%，宁夏推动华为等自主可控产业园区落地等。2023年10月8日，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出计算力、运载力、存储力、应用赋能四方面到2025年量化指标。
    恒为智云·前海智算中心首批算力300P正式点亮。8月14日，恒为科技建设运营的“恒为智云·前海智算中心”正式入驻博大数据并点亮运行，是广东省第一个由民企投资、民企运营的华为昇腾集群。
    我们认为，我国政策有力支持人工智能产业发展，国产智算中心落地持续加速，公司智算中心相关业务，有望凭借“国产化”为主的软硬件平台解决方案，业绩实现持续增长。
    盈利预测和投资评级：公司是国内优秀的网络可视化和智能系统平台提供商，以及算网解决方案和运维科技的提供商，有望受益于AI算力需求增长带来的高速成长机会。预计公司2024-2026年营业收入11.18/14.33/18.08亿元，归母净利润1.31/1.76/2.32亿元，当前股价对应PE为69/52/39X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、行业和技术变革风险、政策风险、核心人员流失风险、供应链风险。
   

多元业务稳健增长，高速通信线受益算力需求爆发

沃尔核材(002130)
    投资要点：
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%。
    事件分析：
    营收利润双增长，研发投入加速业务布局：受益于公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，2024年前三季度，公司实现营业收入48.20亿元，较上年同期上涨20.13%；实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，较上年同期上涨36.45%。单季度，公司实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%。同时公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率同比有所增长。2024前三季度实现毛利率32.84%，同比上涨0.53pct。公司进一步加大研发投入，2024年前三季度，研发费用达2.56亿元，较上年同期增加了18.91%，研发费用率达到了5.32%。
    多元业务稳健增长，研发创新驱动市场竞争力提升：截至2024上半年：公司电子产品业务：实现营收12.03亿元，毛利率40.61%。原材料降价带动毛利率增长，公司加大研发创新力度，通过提高自动化水平和推行多品牌策略，热缩管等产品在核电、汽车、轨道交通、医疗等高端市场的占有率提升，进一步巩固在国内热缩材料市场的龙头地位。电力产品业务：实现营收6.19亿元，毛利率40.67%。公司突破220kV和110kV海缆电缆附件技术，并在72.5kV避雷器和变压器出线套管上取得进展，应用于海上风电项目。电力产品广泛用于发电、配电和轨道交通等领域，公司通过研发高压和智能化产品，提升产品性能，优化生产和营销体系，并布局海外市场，进一步提升市场竞争力。新能源产品业务：实现营收4.32亿元，毛利率31.30%。风电场总容量144.2MW，发电量1.76亿千瓦时，全部售于国网山东省电力公司。在新能源汽车业务方面，公司凭借大功率液冷充电枪的批量生产，拓展了国内外市场。公司逐步实现核心零部件自制，降低对上游依赖，武汉蔡甸新材料产业园一期竣工投产，提供了生产支持，确保业务稳步增长。
    电线产品业务持续强劲增长，高速通信线缆迎来发展机遇：截至2024年上半年，公司电线产品业务收入达7.67亿元。公司电线产品涵盖高速通信线、汽车线、工业线和消费电子线，主要应用于通信设备、工业装备、汽车和消费电子等核心市场，依托自有研发团队和世界一流生产设备，具备强大的产品开发、品质稳定性和规模化生产能力。在高速通信线领域，子公司乐庭智联需求持续攀升，机器满负荷运转。面对数据通信行业的快速迭代，公司通过强化研发和快速响应能力，为高速通信线市场提供定制和高质量产品。目前，乐庭智联已完成部分单通道224G高速通信线样品开发，并与头部客户保持长期合作。为满足订单增长，乐庭智联持续扩充产能，当前已配置近300台绕包机和20多台芯线机，同时预订了百余台绕包机和数十台芯线机以进一步提升生产能力。设备交付周期较长，但公司正积极统筹资源和生产安排，以适应市场动态并抓住行业增长机遇。
    投资建议：公司在线缆领域行业领先，同时布局高速线缆产品。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入69.59/86.23/109.41亿元，同比增长21.6%/23.9%/26.9%，预测公司24-26年归母净利润分别为9.56/11.83/14.65亿元，同比增长36.5%/23.8%/23.9%，对应EPS0.76/0.94/1.16元，PE26.7/21.6/17.4，首次推荐，给于“买入”评级。
    风险提示：高速线缆落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

公司事件点评报告：半导体业务增长稳健，产品集成业务Q3明显好转

闻泰科技(600745)
    事件
    闻泰科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少80.26%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元，同比减少96.41%。
    投资要点
    营业收入稳定增长，净利润Q3扭亏为盈
    2024年前三季度公司实现营收531.61亿元，同比增长19.70%。其中Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈，改善明显。Q3半导体业务环比稳健增长，主要是汽车及工业与电力领域的收入保持稳健，消费电子类的收入环比恢复较快，业务毛利率达到40.50%，同比环比均提升明显；产品集成业务部分新项目开始量产出货，收入同比、环比均实现较大幅度增长。
    中低压价格企稳，出货量与盈利环比改善
    功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善。下游来看，新能源车渗透率不断提升，插电式混合动力（含增程）占比持续提升，销量同比增长约7成；工业市场在可再生能源装机规模不断突破和AI数据中心高速增长的带动下有所复苏；消费电子也将在AI的带动下，即将迎来AI手机、AI PC等终端设备的新一轮换机周期。随着产业链中消费电子、汽车电子、高性能计算等领域的快速回升，功率半导体景气度逐步恢复上行，公司业务受益增长。
    公司多方举措成效显著，产品集成业务大幅减亏
    产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，产品集成业务第三季度明显好转。公司多方位举措提升产品集成业务经营质量：1）紧抓市场机遇，服务于高ASP产品，客户新项目导入顺利，部分已量产出货；2）合作共赢提升产品毛利率，积极优化上下游合作业务；3）优化运营，降本增效，产品集成业务2024年前三季度三大费用率同比降低。展望未来，公司将依托手机平板等传统优势业务，持续提升市占率，并在车载与AIoT、家电等新业务上快速增长，该业务将得到实质性改善。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍。随着下游的逐步回暖，公司半导体业务稳健增长、产品集成业务持续改善，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究报告：“国和一号”首次并网发电，公司产品未来有望充分受益

佳电股份(000922)
    投资要点
    “国和一号”首次并网发电，核电迎来新的黄金发展期
    “国和一号”是国家电投在引进美国西屋电气“AP1000”技术基础上自主开发的具有完全自主知识产权的第三代核电型号，投产后年发电量114亿千瓦时，可满足超1100万居民的用电需求，每年可减少温室气体排放超过900万吨。其首次成功并网发电标志着离正式投入商业运行只有一步之遥，接下来的批量化建设将极大拉动整个核电行业的需求，促进核电行业进入新的黄金发展期。佳电股份作为我国特种电机的龙头企业，其核电领域的主导产品包括核电站用主泵电机、特种电机、核电站用主泵、大功率屏蔽泵电机电动机等，在核电市场占有率较高，产品技术水平较先进。未来核电行业发展前景良好，预计公司产品将充分受益。
    收购哈电动装，公司在三代核电领域的竞争优势得到巩固
    哈动装是国内三代主泵龙头，也是在中国轴封式核主泵制造业企业中唯一的具有主泵和电机成套供应能力的企业，现已具备全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。公司于2023年11月完成对哈电动装51%股权的收购，有力地巩固了自身在三代核电领域的竞争优势。此外，哈动装还承担了三代核电项目“华龙一号”等的主泵供货任务，随着核电行业进入快速发展阶段，未来公司相关产品的订单有望持续增长。
    积极布局四代核电领域，投资建设主氦风机
    核能是一种清洁、高效的能源，在绿色低碳转型和能源转型的压力下，发展核能成为了各国持续推进的重要战略。相比三代核电技术，四代的高温气冷堆具有固有安全性高、效率高、用途广泛、能防止核扩散的优势，而主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备。公司始终走在行业前沿，积极布局四代核电领域，目前已完成第四代高温气冷堆主氦风机等的研发制造任务，公司的产品为立式、电磁轴承支撑的变频调速机组，在国际上处于领先水平。此外，公司的主氦风机产品还取得了国内“重点领域首台套创新产品”认证。为满足未来核电市场需求，公司子公司现已投资建设主氦风机成套产业化项目，未来有望支撑公司持续成长。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为53.29、62.00、70.12亿元，EPS分别为0.68、0.88、1.08元，当前股价对应PE分别为16.7、13.0、10.5倍。公司作为全国先进的工业特种电机制造商，始终走在行业前列，完成了第四代高温气冷堆主氦风机、“华龙一号”核级电机、“国和一号”示范工程屏蔽主泵电机等多个国内首台套产品的研发制造任务。考虑到公司收购哈动装扩大了其在核电市场的影响力，将有望在核电电机市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    核电进展不及预期；原材料价格波动风险；订单落地不及时风险；市场竞争风险等。

志在多元化发展的中国气体巨头

杭氧股份(002430)
    空分设备专家向工业气体拓展，现金流佳。根据公司24年半年报和招股书，公司24H1气体收入占比达60%，2010上市当年仅9%。根据公司24年三季报，24年前三季度归母净利润受气价下跌与设备订单结构影响下滑21%，25年有望随制造业需求恢复而改善。
    零售气价有望随制造业需求恢复而触底反弹。根据卓创资讯工业气体，截至10月31日全国液氧、液氮市场吨均价分别为406/451元，较最低点今年2月8日分别回升20%/14%。历史上公司气体销售毛利率与产成品存货变动正相关。近期国家相继出台稳增长与制造业发展政策，看好公司受益于制造业复苏带来的气价回升。
    第三方现场制气渗透率有望提升，公司有望持续投产现场制气项目。（1）2020年中国第三方现场制气在现场制气中占比为57%，距离发达国家80%的比例还有较大提升空间；（2）公司自2019年以来签约的现场制气项目数量和制氧量均显著增长，根据公司年报及我们测算，截至2023年末气体投资累计制氧量320万Nm3/h，是2018年末已投产规模的约3.7倍。根据公司对外投资公告，2024年前三季度新签项目制氧量累计达31.3万Nm3/h，看好新签合同持续贡献收入增量。
    公司正逐步发力多元化。（1）海外龙头下游与区域多元化水平明显较高，根据德国林德年报，2023年林德全球收入中，医疗和食品下游占比总计为26%，平滑了经济周期带来的业绩波动；2023年美洲/EMEC/APAC收入占比分别为49%/29%/22%，较为分散；（2）根据公司对外投资公告，公司已与青岛芯恩、斯达微电子、天赐高新材料等新兴行业客户签订供气协议，引入战投收购西亚特电子与万达气体补强电子气，下游多元化有望加速布局。公司于2023年获得印尼现场制气项目，迈出气体产业区域多元化第一步。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测24/25/26年公司实现归母净利润9.6/12.5/15.5亿元，同比-21.1%/+29.9%/+24.5%，对应EPS为0.98/1.27/1.58元。考虑到公司现场制气项目进展快，我们给予公司2025年25xPE的估值，目标价31.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

仪器仪表专用渠道商，新领域拓展取得预期成效

咸亨国际(605056)
    事件描述
    公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入19.89亿元，同比增长18.82%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长58.81%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长30.37%。
    事件点评
    受益于公司在新领域的拓展达到预期成效，Q3单季度公司营收实现稳健增长，利润端大幅好转，扣非后归母净利润实现自2022Q4以来的首次同比正增长，达到0.51亿元（+89.98%）。报告期内，公司持续深耕电网领域，保证业绩基本盘的稳定；紧紧抓住国央企集约化采购和电商化采购加速的行业趋势，借鉴电网的商业模式，从电网领域向石油石化、发电等重点战略行
    业拓展并持续做深；拓展其他能源等重资产国央企的新行业，2024Q3实现营收8.05亿元，同比增长19.64%，环比增长7.95%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长101.44%，环比增长60.83%，主要受益于销售收入及毛利增长，计提公允价值变动收益损失减少等因素；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长89.98%，环比增长53.91%。
    盈利能力有所回升，Q3净利率6.98%（+3.01pct），环比提升2.17pct；毛利率27.31%（1.91pct）。前几年公司在进入新领域时，投入较多，盈利较少，随着新领域的不断突破，盈利能力将会稳步提升。前三季度，公司净利率5.03%，同比提升1.28pct；毛利率27.91%，同比下降1.76pct。单Q3净利率6.98%，同比增长3.01pct，环比增长2.17pct；毛利率27.31%，同比增长1.91pct，环比下降1.92pct。
    报告期内，公司提质增效举措取得预期成效，期间费用率同比下降2.19pct至21.05%。其中，销售费用率10.72%，同比下降2.05pct；管理费用率8.89%，同比下降0.39pct，财务费用率-0.28%，同比增长0.05pct；研发
    费用率1.72%，同比增长0.20pct。
    电力设备更新带动相关产业链增长，电网投资提速推动电工仪器仪表需求向好，对公司未来业绩形成有力支撑。（1）大规模设备更新政策的助力，不仅会增加电网设备智能化与高端化的新增产能投资，还有利于支撑未来设备改造升级的长期资金投入。近年来公司紧紧契合电网数字化发展的趋势，在工器具、仪器仪表类产品的MRO业务领域不断深入，为电力基础设施建设提供了丰富的运营所需通用工业品，实现电网设备的绿色、智能升级。（2）公司MRO产品中的仪器仪表主要是电工仪器仪表，近年来电网投资增速保持较高水平，有利于电工仪器仪表相关产品的销售。“十三五”期间，全国电网总投资约为2.57万亿元，而“十四五”期间两网规划投资总额为2.9万亿元，年均投资约5,800亿元，中枢抬升显著。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，2024年，国家电网全年的投资金额将超过6,000亿元，投资总额创历史新高，同比增幅为近年最高。根据公司招股书及MarketsandMarkets数据显示，到2024年，全球数字万用表市场规模预计将从2019年的8.47亿美元增长到10.47亿美元。
    投资建议
    我国MRO集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也
    正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。
    综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.0、2.6、3.7亿元，EPS为0.5/0.6/0.9元，按照11月6日收盘价13.37元，对应PE为27/22/15倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    对电网领域的业务依赖：如国家相关产业政策、电力行业整体投资规划、输配发展规划发生较大变化，抑或公司市场开拓方式、产品性能、售后服务等方面存在不符合需求方的要求，将可能对经营业绩产生较大不利影响；
    市场竞争加剧的风险：如果公司不能持续壮大自身综合实力，扩大业务
    规模，巩固和提升产品领先地位，则有可能在未来市场竞争中处于不利地位，无法持续获得订单，从而对公司经营业绩产生不利影响；
    季节性波动的风险：受客户经营行为的影响，公司经营业绩存在着较为明显的季节性波动，该季节性特征可能对公司的生产组织、资金调配和运营成本带来一定的影响；
    新领域拓展和规模扩张导致的管理风险：在进入新领域的前期，公司对新领域场景理解不深，产品和客户资信了解不足，新领域的产品毛利率、服务能力、应收账款风险等方面存在不足，如公司未能将原有电网的经营模式快速复制至新领域，对公司的发展会带来一定的不利影响。同时，快速扩张的业务规模延伸了公司的管理跨度，从而对公司经营管理能力提出了更高的要求。

2024年三季报点评：药品CSO赋能商业快速增长，工业板块持续推进新药研发

上海医药(601607)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2096.29亿元（+6.14%，同比，下同），归母净利润40.54亿元（+6.78%），扣非归母净利润36.86亿元（+11.56%）。单Q3季度，实现营收702.16亿元（+8.16%），归母净利润11.12亿元（-6.29%），扣非归母净利润9.81亿元（-11.20%），业绩符合我们预期。
    药品CSO赋能商业板块快速增长。2024前三季度，医药商业营业收入1913.45亿元（+8.28%），贡献归母净利润26.52亿元（+0.26%），主要系药品CSO业务高速增长，2024前三季度公司引入进口总代品种13个、药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达176.3%。在非药方面，同期公司实现器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。
    工业板块：持续推进新药研发，培育中药大品种。2024前三季度，医药工业营业收入182.84亿元（-12.10%），贡献归母净利润18.64亿元（+3.58%）。公司积极推进创新成果转化和产业化，与赛多利斯集团、上海康健生细胞技术有限公司、上海市生物医药技术研究院、拜耳健康消费品等企业在上海签署战略合作协议，截至2024Q3，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项）。此外在中药方面，公司持续推进大品种培育战略，全年中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。
    盈利预测与投资评级：考虑公司CSO增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块25-26年有望成果兑现，我们预计公司24-26年归母净利润分别为50.15/56.32/63.49亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、新药研发不及预期风险。

2024年三季报点评报告：收入稳健增长，主营业务盈利能力改善

应流股份(603308)
    事件：
    10月30日，公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入19.10亿元，同比增加5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比减少6.90%。
    观点：
    收入稳健增长，主营业务盈利能力改善。公司前三季度实现收入19.1亿元，同比增长5.72%，其中三季度收入6.42亿元，同比增长3.06%，显示收入稳步增长。归属于上市公司股东的净利润同比减少6.90%，其中三季度归母净利润同比下降8.75%；剔除非经常性损益影响后，前三季度归母净利润2.2亿元，同比增长11.59%，其中三季度扣非归母净利润0.72亿元，同比增长7.6%，显示公司主营业务盈利能力稳步回升。受回款减缓、存货增加及收回票据保证金减少影响，前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降99.24%。公司持续加强研发力度，前三季度研发费用同比增长6.91%。
    核电业务迎风口，“两机”业务维持高增长。2022年以来，我国核电机组核准加速，2022年、2023年分别核准10台核电机组，2024年8月核准11台核电机组，公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品，上半年核能业务实现收入增速18.39%。“两机”方面，公司在手订单充足，储备型号丰富，上半年实现收入4.37亿元，同比增长19.65%，有望维持高增速。
    盈利预测及投资评级：公司泵及阀门零件主业经营稳健，核能业务与“两机”业务处于前期高速增长期，毛利率有所波动，叠加非经常性损益影响，拖累2023年业绩。2024年前三季度，核能业务成长性愈发确定，“两机”业务持续导入，研发力度不断加大，公司扣非后净利润实现双位数增长，我们认为主业盈利能力有望不断提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元，EPS分别为0.46/0.58/0.74元，对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务下游客户导入存在不确定性；下游回款困难；地缘政治风险；数据引用风险。

国内家具机械龙头，引领国产替代进程

弘亚数控(002833)
    投资逻辑：
    国内家具机械龙头，跨周期成长典范。公司产品主要为封边机、数控钻、数控裁板锯及加工中心等家具机械，是国内家具机械龙头。得益于产品、海外拓展，公司2012-23年营收CAGR达25.7%，穿越周期成长。公司23年股息率为6.8%，考虑到现金流向好、资本开支高峰期已过，股息率有望保持在较高水平。
    国产替代正当时，公司国内份额持续提升。公司封边机、数控钻、裁板锯等产品核心性能追平欧洲巨头，但同类产品价格仅为欧洲品牌的1/2甚至1/3，2015-23年公司国内收入CAGR达26.6%，远高于欧洲龙头的增速表现。23年公司国内收入为18.7亿元，豪迈中国区、比雅斯亚太区收入为19.8、6.8亿元，替代空间仍较大。上一轮资本开支购进设备陆续进入更新周期，24H1头部家具厂商固定资产同比+16.7%。同时23年家具厂衣橱柜单价同比下行，设备降本需求增强，公司有望依靠技术+性价比持续推动国产替代。
    海外空间大、份额低、增速高，有望持续贡献增长动能。2015-23年公司海外收入从0.9亿元增长至8.1亿元，期间CAGR达31.7%，远高于豪迈（海外）、比雅斯（非亚太）的7.5%、7.9%，持续抢占欧洲巨头海外份额。23年豪迈集团、比雅斯（非亚太）、弘亚数控海外收入分别为104.2、53.1、8.1亿元，相对海外巨头，公司海外远期提升空间大。根据公司公告，截至9月公司出口订单保持较好增长，新增地区的市场排名持续提升，预计随着海外品牌建设深入，海外有望持续贡献新增量。
    产品升级、代理商体系构筑核心竞争力。产品：公司持续进行产业链并购整合，吸收技术并转化，2012-23年封边机、数控钻收入CAGR达19.8%、31.4%，产品高端化支撑收入保持高增速。24H1公司推出高端品牌“凯澳”，预先销售的两大旗舰产品得到高端市场充分认可。渠道：公司全球代理商数量从2015年90家提升至24H1超120家。上半年公司积极参加意大利、俄罗斯、广州等地展会，加大品牌推广，为经销商拓宽市场赋能。产品高端化、代理商体系“双轮驱动”，有望支撑公司全球份额继续提升。
    盈利预测、估值和评级
    预计24-26年公司营收为28.54/32.47/37.45亿元、归母净利润为5.81/6.58/7.77亿元，对应PE为13/11/9倍。给予公司25年14倍PE，对应目标价21.70元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    高端产品推进不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；产能爬坡不及预期风险；可转债转股摊薄风险。

2024Q3业绩点评：业绩亮眼，华为赋能智能化+高端化加速

江淮汽车(600418)
    事件:
    2024年10月30日，江淮汽车发布2024年第三季度财报：2024年Q3实现营业收入109.08亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。
    投资要点:
    受益资产处置收益增加，2024年Q3归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。2024年Q3公司归母净利润3.24亿元，同/环比+1,028.38%/+66.02%，利润表现大幅好于收入，主要是因2024年Q3资产处置收益大幅增加，为5.55亿元，同比+5.52亿元，环比+5.28亿元。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct。2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%/1.34%，同比分别+0.2/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比-0.5/+0.4/-0.31/+2.96pct。
    公司本部未来有望受益于轻卡销售的恢复以及海外业务的积极开拓。1）商用车业务有望持续恢复。2022年公司轻卡销售15.3万辆，同比下滑26.6%，2023年随着出口的增加，2023年轻卡销售17.0万辆，同比+11.22%。2024年9月江淮皮卡全球销售7,897辆，同比+63.6%，1-9月累计销量4.76万辆，同比+15.14%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。2）公司出口有望继续放量。2022/2023年公司出口销量11.5、17.0万辆，同比+55.9%、+48.0%。在巴西等重点市场，江淮电动车斩获多个世界500强企业以及政府订单。皮卡经
    过十五年的发展，目前畅销全球130多个国家和地区。1-9月份，江淮皮卡累计出口近3万辆，同比增长44%，位居行业出口第一。2024年Q3公司总销量10.9万辆，同/环比-32.78%/+9.86%。其中乘用车2024Q3销量为5.3万辆，同/环比-50.24%/+32.56%；商用车销量5.6万辆，同比基本持平，环比为-5.30%。
    与华为合作打造智能豪华电动车，公司高端+智能化持续加速。江汽集团与华为自2023年12月起展开合作，涉及智能汽车解决方案，车、机、充一体化等多个领域。着力打造定位百万级高端智能豪华电动汽车，其为鸿蒙智行旗下第四界，定名MAEXTRO尊界。首款产品现已进入整车验证阶段，计划年底下线，明年上半年上市。我们认为公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。
    盈利预测和投资评级公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至459.5、624.7、815.3亿元，同比增速为2%、36%、31%；实现归母净利润6.3、9.1、12.2亿元，同比增速为314%、44%、34%；EPS为0.3、0.4、0.6元，对应当前股价的PE估值分别为136、94、70倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
   

2024年三季报点评：智己突破合资承压，海外和新能源稳中向好

上汽集团(600104)
    事件:
    上汽集团2024年10月30日发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业总收入4304.82亿元，同比-17.74%。2024年前三季度实现归母净利润69.07亿元，同比-39.45%；扣非后归母净利润10.50亿元，同比-88.92%；公司2024年前三季度总销量264.93万辆，同比-21.56%。
    投资要点:
    2024Q3经营业绩承压，集团ASP同环比向上。2024Q3集团营业总收入1457.96亿元，同/环比-25.91%/+2.95%；Q3归母净利润2.80亿元，同/环比-93.53%/-92.86%；Q3扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.23%，环比转正。2024Q3实现毛利137.52亿元，同/环比-31.3%/+21.3%；毛利率9.65%，同/环比-0.8pct/+1.4pct。公司业绩承压主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。2024Q3集团平均单车营收（ASP）为17.34万元，同/环比+2.66/+3.42万元。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/3.85%/2.70%/0.37%，同比分别+0.69pct/+0.78pct/+0.46pct/+0.21pct，环比分别+0.40pct/+0.53pct/+0.01pct/+0.16pct。
    2024Q3合资车系承压，高端自主智己销量提升。2024Q3上汽集团总销量82.24万辆，同/环比分别-37.02%/-17.17%，销量减少主要是因为合资车系承压。1）合资方面：上汽通用、上汽大众等合资品牌销量降幅明显。分品牌看，上汽大众2024Q3销量为26.00
    万辆，同/环比-20.98%/-1.52%；上汽通用2024Q3销量5.29辆，同/环比-80.64%/-53.62%；上汽通用五菱Q3销量为27.00万辆，同/环比-26.29%/-21.97%。2024Q3企业对合联营投资收益为10.60亿元，同比-62.31%，环比大幅改善。2）自主方面：上汽集团自主品牌销量占比持续上升，2024Q3销量22.73万辆，占比达27.64%，同/环比+2.72pct/+1.96pct。其中，上汽乘用车2024Q3销量14.65万辆，同/环比-38.90%/-14.99%；智己汽车销量为1.50万辆，同/环比+182.18%/+20.79%，智己汽车品牌9月交付量超4500辆，同比增长超150%。
    公司海外业务稳健，自主智能电动转型可期。上汽集团海外销量稳健增长，2024Q3海外销量为25.13万辆，同/环比-17.45%/-3.77%，出海占比30.56%，同/环比+7.24pct/+4.25pct。上汽集团MG ZS等主力车型在西班牙、澳大利亚等地获中国出海单品冠军，MG品牌2024年1-9月欧洲累计交付量超18万辆。此外，公司深研核心技术赋能产品，电动转型进展顺利。2024Q3新能源销量28.70万辆，同/环比+3.68%/14.39%，新能源占比34.90%，同/环比+13.70pct/+9.63pct。智能电动技术加持下，自主产品销量表现突出，智己LS6搭载全国无图NOA，自9月26日上市以来最高日锁单量超1600台，荣威D系列搭载全新一代DMH超级混动系统，9月销量环比增长12.6%。预计2024年底前，还将有荣威、MG品牌多款车型上市，有望助力销量增长。
    盈利预测和投资评级公司短期承压，但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利，且海外业务保持强劲，我们预计公司2024-2026年实现营业收入6077、6677、7184亿元，同比增速为-18%、10%、8%；实现归母净利润89.27、109.25、111.79亿元，同比增速为-37%、22%、2%；EPS为0.77、0.94、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、13倍。虽然公司短期内盈利承压，但转型过程仍
    有所突破，长期看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
   

2024年三季报点评报告：海外业务快速拓展，盈利能力持续提升

伟创电气(688698)
    事件：
    10月30日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收11.57亿元，同比+22.37%；归母净利润2.1亿元，同比+34.09%；
    其中，2024Q3单季营收3.86亿元，同比+20.25%；归母净利润0.76亿元，同比+51.88%。
    观点：
    海外业务需求向好，盈利能力提升。2024年第三季度，公司实现毛利率42.63%，同比+5.5pct，环比+3.6pct；实现净利率18.67%，同比+3.3pct，环比+0.94pct。盈利能力大幅提升主要系海外业务需求较好，且海外业务毛利率高于国内业务17.42pct。
    各品类产品销售势头较好，保持较强的增长动力。2024年前三季度，公司实现营收11.57亿元，同比+22.37%；2024Q3单季营收3.86亿元，同比+20.25%。分产品来看，变频器-通用产品收入3.01亿元，较上年同期减少3.13%；变频器-行业专机产品收入4.5亿元，较上年同比增长51.69%；伺服系统及控制系统收入3.69亿元，较上年同比增长21.62%。
    海外市场积极布局，多品类推进业务。公司依托于在海外推出技术成熟的通用类产品，复用客户渠道，积极推进非标定制服务，拓展海外出口产品种类，拓展多元化出海布局，进一步提高公司海外市场份额和盈利水平。
    盈利预测及投资评级：公司是国内工控一流企业，不断开拓新市场新业务，有望支撑未来业绩稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73/3.43/4.26亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为25.0/19.9/16.1倍。我们选取汇川技术、信捷电气、雷赛智能作为可比公司，可比公司2024-2026年PE平均值分别为29.0/23.5/19.1倍，公司当前估值合理。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风

2024年三季报点评报告：新兴业务推动收入持续增长，盈利水平不断提升

斯瑞新材(688102)
    事件：
    10月30日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比增加14.36%。
    观点：
    销售结构优化带动收入加速增长，经营质量提升推动利润高增。
    第三季度，公司经营延续上半年良好势头，积极开拓国际市场以优化产品销售结构，出口收入不断增长，前三季度营业收入、归母净利润双增，分别达到9.64亿元、0.78亿元，同比分别增长10.98%、14.36%。其中，第三季度利润加速提升，实现归母净利润0.22亿元，同比增长41.23%，主因运营质量提升带动毛利率提升，以及商业航天等高毛利新业务快速增长。前三季度，公司不断加强研发力度，研发费用同比增长26.34%至0.51亿元。
    布局新兴领域，商业航天、医疗业务高速增长。公司以高强高导铜合金业务为核心，大力研发布局新兴业务，成功切入商业航天、医疗影像等领域，液体火箭发动机推力内壁、CT和DR球管零组件产品有望成为公司新的增长点。前三季度，公司继续扩大投入、拓展业务规模，经营性现金流0.34亿元，同比下降23.98%。据公司公告，拟定向增发募集资金不超过6亿元，募投项目为液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目和斯瑞新材科技产业园项目，主要布局液体火箭发动机推力室零组件和医疗影像装备材料零组件业务，投资金额分别为2亿元、4亿元，拟使用募集资金分别为2亿元、3.4亿元。
    盈利预测及投资评级：第三季度，公司收入维持稳定增长，经营质量提升带动毛利率提升，净利润高速增长，前三季度整体利润增速加快。随着公司新兴领域业务高速增长、出口产品占比提升，以及提质增效效果不断显现，我们认为公司将进入高速成长期。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.29/1.8/2.32亿元，EPS分别为0.18/0.25/0.32元，对应PE分别为48.7/34.9/27.1倍。我们选取博威合金、钢研高纳、有研粉材作为可比公司，公司估值较可比公司平均估值较高，我们认为公司液体火箭发动机内壁材料、医疗影像等业务具备高科技属性与高成长性，可以给予一定估值溢价，当前估值存在合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：铜合金主业需求下滑；铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。

2024年三季报点评：生猪养殖盈利持续兑现，加大分红重视股东回报

牧原股份(002714)
    投资要点：
    事件：牧原股份发布2024年三季度业绩报告。前三季度公司实现营收967.75亿元，同比增长16.64%，归母净利润104.81亿元，同比扭亏变动幅度668.90%，扣非归母净利润112.21亿元，同比扭亏变动幅度754.04%，基本每股收益1.94元/股，同比增长670.59%，加权平均ROE15.36%，同比提升18.04个百分点。同时，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达291.78亿元，同比增长336.27%。单季度来看，公司2024Q3实现营收399.09亿元，同比/环比分别+28.33%/+30.45%，归母净利润96.52亿元，同比/环比分别+930.20%/200.85%，扣非归母净利润103.42亿元，同比/环比分别+866.04%/+216.72%。整体业绩落在业绩预告的上下限平均值。截至2024Q3末，公司资产负债率为58.38%，较2023年末下降3.73个百分点。
    同时，公司公布前三季度利润分配预案：每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额占公司前三季度净利润的40.06%。公司拟更新未来三年股东分红回报规划（修订稿），未来三年公司每年以现金方式分配的利润拟修订为不少于当年实现的可供分配利润的40%，现金分红比例由20%提升至40%。
    生猪养殖盈利持续兑现，屠宰业务2024Q3亏损下降。公司2024Q3业绩展现出强劲扩张态势。截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏为331.6万头，较2024Q2环比增加0.7万头，公司目前能繁母猪对应产能8086万头/年。公司2024Q1、Q2、Q3销售毛利率分别为-2.5%、16.54%、30.84%，销售毛利随着销售价格提升和成本下降迅速提升。根据公司前期公布的销售简报数据，我们测算2024Q3商品猪头均盈利约646元/头，较第二季度增长196%，商品猪销量同比增长5.21%。2024Q3商品猪销售均价约为18.91元/kg，较二季度提升17.88%，预计商品猪完全成本约13.8元/kg，较第二季度下降3.99%。成本方面，公司今年以来养殖成本持续下降，预计在料价不发生大幅波动的假设下，公司年底有望实现13元/kg的成本目标。公司成本控制能力在行业内处于领先地位，公司通过提升人员能力、管理效率以及生猪养殖技术水平不断巩固成本领先优势，预计未来在料价不发生大幅波动情况下，未来公司生猪养殖成本将保持下降的趋势。
    屠宰肉食业务方面，据公司披露的投资者关系活动记录表显示，2024年前三季度，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损6.5亿元左右。公司屠宰肉食业务经营质量持续提升，2024Q3亏损明显下降，经营情况持续好转。根据行业需求情况，预计四季度屠宰量将环比增加，公司后续屠宰产能利用率预计会有所增长。
    投资建议：公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，随着养殖技术及管理技术的提升，公司养殖成本不断下降，竞争优势显著，仍不断精进内功。公司三季报业绩亮眼，四季度在供应压力或持续低位，需求有望呈季节性增长的情况下，猪价景气周期有望拉长，公司养猪业务有望持续兑现盈利。预计后期在公司盈利能力及现金流情况逐步改善后，公司会不断优化债务结构，降低资产负债率水平。公司此次宣布三季报分红并拟提升未来三年现金分红比例，充分体现公司与股东共享发展成果，分红回馈投资者。此外，公司公告拟回购30-40亿元公司A股股份用于员工持股计划或股权激励，充分体现了公司管理层的发展信心，有利于构建公司长效激励机制，有利于公司长期稳健发展。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1336.79/1372.96/1448.34亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为172.70/199.21/211.60亿元，对应增速分别为+505.08%/+15.35%/+6.22%，预计2024/2025/2026年EPS分别为3.16/3.64/3.87元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.89/12.04/11.34x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。

公司动态研究：完成收购中化蓝天，公司有望持续稳定增长

昊华科技(600378)
    投资要点:
    制冷剂产品量价齐升，公司2024Q3单季度归母净利润同比增加
    2024年前三季度，公司实现营业收入102.07亿元，同比-11.61%；实现归母净利润8.51亿元，同比-18.60%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.60%；销售毛利率22.73%，同比-2.31个pct，销售净利率8.73%，同比-2.22pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为2.88%，同比+1.23个pct；管理费用率为6.19%，同比+0.15个pct；研发费用率为6.21%，同比-0.96个pct；财务费用率为0.51%，同比+0.38个pct。
    2024Q3单季度，公司实现归母净利润为3.15亿元，同比+53.40%，主要系公司完成收购中化蓝天，并纳入合并范围，公司盈利能力大幅增强；中化蓝天受益于三代制冷剂配额管制政策，主要制冷剂产品量价齐升，同时公司开展降本增效，成效显著。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为3.29%，同比+1.27个pct，环比+1.31个pct；管理费用率为5.86%，同比-1.74个pct，环比-0.53个pct；研发费用率为5.60%，同比-1.53个pct，环比-1.44个pct；财务费用率为0.62%，同比+0.30个pct，环比+0.37个pct。
    完成收购中化蓝天，整体盈利能力进一步增强
    2024Q3，公司发行股份购买中化蓝天100%股权完成标的资产交割过户手续以及发行股份购买资产新增股份登记，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月份起中化蓝天纳入公司合并报表范围。中化蓝天的并入有效提升了公司的整体盈利能力，优化公司业务结构和抗风险能力，进一步增强公司综合实力。中化蓝天并入后，公司1-9月份实现营业收入102.07亿元（其中中化蓝天实现营收49.46亿元），较并入前提升93.96%；1-9月份实现归母净利润8.51亿元（其中中化蓝天实现归母净利3.28亿元），较并入前提升62.82%。
    持续加强核心技术攻关，在建项目有序推进
    公司不断强化核心技术的研发力度，推动科技成果的高效产出。2024年1-9月，公司累计申请专利228项，其中申请发明专利172项。2024Q3，公司各项目建设有序推进。昊华气体西南电子特气项目已开工建设；曙
    光苑10万条/年民航轮胎项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目进行试生产；中化蓝天电子材料（郴州）有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料西南股和相关原材料产业化能力建设项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为142.45、164.95、191.84亿元，归母净利润分别为11.98、14.91、19.26亿元，对应PE分别31.58、25.37、19.64倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险。
   

“三全”战略推动公司竞争力持续提升

柳工(000528)
    投资要点：
    2024年前三季度营收持续增长，利润显著高增。2024年1-9月，公司实现营收228.6亿元（yoy+8.3%），归母净利润13.2亿元（yoy+59.8%），扣非归母净利润12.1亿元（yoy+93.9%），经营净现金流10.8亿元（yoy+1808.9%）。2024年第三季度，公司实现营收67.9亿元（yoy+11.8%/qoq-16.3%），实现归母净利润3.4亿元（yoy+58.7%/qoq-30.6%），经营净现金流-0.4亿元（yoy-119.5%/qoq-103.8%）。
    “三全”战略推动利润率同比明显改善。2024年1-9月，公司毛利率/净利率分别为23.5%（yoy+2.8pct）/9.2%（yoy+0.6pct）。其中2024年第三季度，公司毛利率为23.7%（yoy+1.8pct/qoq-0.3pct），净利率为5.0%（yoy+1.5pct/qoq-1.2pct）。全年利润率呈现平稳略增态势，主要得益于公司围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的“三全”战略持续打造的核心竞争力。1）客户结构优化：公司利用全面解决方案的设计和开发的优势，为客户项目提供全生命周期管理服务。2024年上半年大客户成交额增长超100%，在公司收入占比接近30%，国内外大客户成交量和占比持续提升，大客户复购率显著增长。2）产品结构优化：公司装载机、挖掘机等中大型设备及高毛利吨位段的产品占比提升。公司通过积极开拓细分市场，打造渠道生态，表现持续跑赢行业。2024年上半年，公司挖掘机国内销量同比实现止跌转正，增长29.5%，市场份额提升3pct，再创新高。3）区域市场开拓：海外业务保持了高质量增长，有效对冲了内需下滑带来的冲击。2024年上半年，公司实现海外营收77.1亿元（yoy+48.0%），海外营收占比提升至48.0%。前三季度，公司非洲、拉美、南亚、中东中亚市场收入高速增长，收入结构占比扩大，欧美成熟市场占比缩减到不足20%。
    降本增效，打造电动产品持续竞争力。公司自10年前布局电动化产品以来，已突破了电驱、电芯、电池管理系统等核心技术，完成多项整机电动控制系统开发，凭借先进的技术水平和出色的产品质量，柳工将电动化产品的使用成本降低了60%-70%，作业效率提升20%，动力系统故障率降低50%，目前，公司共拥有11条电动产品线，电动产品累计销量突破5000台。2024年上半年公司电动装载机销量同比增长159%，市场占有率保持行业领先地位，海外市场电装销量高增势头持续。
    盈利预测：未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长，同时公司的土方机械业务也有望受益于国内挖机需求触底回升以及设备更新政策的需求推动持续增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿、21.1亿、27.3亿，同比增长88.9%、28.6%、29.5%，对应市盈率PE为14.5倍、11.3倍、8.7倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。

通信业务稳盘提质，算网数智加速发展

中国联通(600050)投资逻辑：公司成立至今已30周年，2018年以来，公司深化实施混合所有制改革，产业互联网业务发展持续突破。近年来归母净利润增速维持在双位数。2023年实现归母净利润81.73亿元，yoy+12%。
    利润端维持双位数增长，高股息高分红是公司重要看点：受宏观环境影响，运营商总体业绩增速放缓。在此背景下，2019-2023年，公司归母净利润增速整体领先于行业。2022与2023年是唯一能够保持利润双位数增长的运营商。同时公司重视股东回报，2023年公司全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达历史新高，分红率达50.54%。同时公司在2023年业绩说明会上表示，2024年分红率不会低于2023年水平。
    基础业务稳中有进，用户规模稳中有升：近年来公司个人及家庭创新增值业务快速突破，联网通信业务稳盘提质。移动业务方面，近年来公司移动用户数稳中有升，截至2024年H1，移动用户数达3.4亿户，净增超600万户，净增规模创近五年同期新高。ARPU值方面，2020年起，受益于行业基本面转好，ARPU值重回增长轨道。宽带业务方面，截至2024年H1，公司宽带用户数达到1.17亿户，其中融合用户突破8000万户，千兆宽带用户渗透率超过25%。ARPU值方面，2020年以来，伴随行业从竞争走向竞合，公司宽带ARPU降幅显著收窄，2022年H1及2023年H1已恢复增长。算网数智业务进中向好：2023年，公司确定了联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心，并在2023年业绩发布会上表示将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。截至2023年底，算网数智业务收入已达752亿元，占主营业务收入的比例已提升至23.5%。2024年上半年，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%，算网数智业务成为公司新的亮点与看点。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3866.19亿元(+3.76%)、4009.49亿元(+3.71%)、4154.64亿元(+3.62%)；预计归母净利润分别为90.69亿元(+10.97%)、99.96亿元(+10.23%)、109.97亿元(+10.01%)；对应EPS分别为0.29、0.31、0.35元。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价为5.80元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

域控产品放量表现亮眼，未来成长空间打开

科博达(603786)
    事件描述
    近日，科博达发布2024年三季度业绩报告：2024年前三季度公司实现营业收入42.73亿元，同比+33.79%；归母净利润实现6.07亿元，同比+33.24%，扣非归母净利润实现5.68亿元，同比+31.25%。Q3单季度科博达实现营收15.30亿元，同比+24.15%，环比+15.48%；归母净利润为2.35亿元，同比+30.77%，环比+54.09%；扣非归母净利润实现2.25亿元，同比+29.98%，环比+56.88%。
    事件点评
    营收增长符合预期，Q3域控等新产品放量明显。2024Q3，照明控制/能源管理/电机控制/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为
    7.57/2.50/2.33/2.14/0.34亿元、同比+19.25%/+94.31%/+16.79%/+0.15%/+0.52%，环比+17.17%/+48.46%/+12.11%/+5.56%/-20.92%。以域控制器等新产品为代表的能源管理系统业务的营收同环比增长迅速，已经跃升为公司的第二大业务板块，且潜力巨大。
    大力拓展德国大众、福特等海外客户，海外业务收入占比持续提升。近年来，公司全方位推进国际化战略落地，从市场全球化向市场和生产同步全球化转型。根据国外客户提出的供应链安全和本地化生产要求，加速海外制造基地建设。2023年完成日本工厂设立并正式投产后，公司积极筹划欧洲和北美设厂事宜。前三季度，海外业务收入14.4亿元，占比34.79%，同比+39.76%；Q3海外业务收入5.09亿元，同比+40.01%，环比+9.43%，占比34.16%，显示出良好的增长势头。
    Q3公司盈利能力有所恢复，净利润率达到15.88%。2024Q3毛利率29.65%，同比-0.91pct，环比+3.53pct，净利率15.88%，同比+0.33pct，环比+3.52pct。Q3公司ROE为4.76%，同比+0.66pct，环比+1.61pct。在汽车零
    部件板块中，因为公司拥有良好的客户及有壁垒的产品，公司盈利能力一直表现较为突出。Q3公司盈利能力的提升主要是因为毛利率提升，以及规模效应下，费用分摊下降所致。
    Q3费用管理整体平稳，有望持续优化。2024Q3公司期间费用率12.34%，同比-3.72pct，环比-2.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/3.76%/6.67%/-0.45%，同比分别变动+0.82/-1.15/-1.90/-1.49pct，环比分别变动+1.48/-0.83/-2.10/-1.01pct，整体平稳，有持续优化空间。
    投资建议
    公司是国内领先的汽车电子供应商，拥有优良的客户资源和强大的产品拓展能力。公司正在全面推进产品矩阵化、系统化；市场全球化战略，未来有望实现由点及面的跨越式发展。
    产品端：从车灯控制器向域控制器、执行器、传感器产品拓展，多点布局，产品单车价值量快速提升。客户端：在乘用车领域，客户从大众集团拓展到更多头部客户，理想、福特、宝马、吉利等企业收入占比提升迅速。在商用车领域与潍柴动力、康明斯等长期合作，市场份额逐步提升。
    预计24-26年公司营收分别为59.95/77.99/100.61亿元，同比增长分别为29.6%/30.1%/29.0%；归母净利润分别为8.16/10.75/14.05亿元同比增长分别为34.0%/31.8%/30.6%，EPS分别为2.02/2.66/3.48元；按照公司11月4日收盘价59.27元，对应24~26年PE为29/22/17倍。首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。
    风险提示
    新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期，若客户搭载率不及预期，将会影响公司收入假设。

2024年三季报点评：一体两翼多元布局，经营势能十分强劲

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入203.6亿元，同比+19.4%，实现归母净利润31.5亿元，同比+14.1%；2024年单三季度实现营业总收入67.7亿元，同比+19.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比+8.2%，业绩实现逆势增长。
    一体两翼，全球化布局。1）业务布局方面：公司持续巩固石膏板业务，推进高端化产品布局，发力县乡、家装、零售等增量市场；加速拓展防水业务，聚焦修缮、旧改、家装零售领域，强化渠道建设；加快推进涂料业务，夯实航空航天领域优势地位，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场，应用领域持续扩宽。2）海外布局方面：聚焦东南亚、中亚、中东核心市场区域，以石膏板优势业务先行，辅以防水、涂料多元化产品线，推动全球化布局；目前乌兹别克斯坦石膏板生产线建成投产，泰国、波黑项目有序推进，海外业务规模稳步提升。
    毛利率同比走低，盈利能力小幅下滑。24年前三季度：1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，较大程度对冲需求下行影响，毛利率同比略降0.1个百分点至30.7%。2）销售费用率：加大防水及涂料市场开拓，聚焦新渠道建设与经销商跟踪服务，销售费用率同比上升0.6个百分点至5.0%。研发费用率：高度聚焦技术创新，推动产品高端化转型，不断加大研发投入，研发费用率同比增加0.1个百分点至4.1%。管理费用率、财务费用率较为稳健，综合费用率同比增加0.6个百分点。3）销售净利率：综上影响，销售净利率同比降0.6个百分点至15.7%，盈利能力略有承压。
    业务布局多元化，政策利好助力拐点向上。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，强化品牌建设，综合竞争力稳步提升。1）公司持续深耕石膏板业务，积极开拓防水、涂料两翼，不断拓展营收增长源，大力推进全球产能布局，综合竞争优势突出，经营势能强劲。2）高度重视品牌建设，打造石膏板行业著名自主品牌“龙牌”及“泰山”，防水、涂料知名品牌“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉”等，品牌影响力不断提升，品牌价值再创新高。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.41元、2.89元、3.40元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，给予公司2025年13倍估值，对应目标价37.57元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

2024年三季报点评：降价销售业绩短期承压，持续布局新兴产业

电科芯片(600877)
    事件：公司10月29日公告，202401-03实现营收（7.26亿元，14.24%），归母净利润（0.59亿元，-42.65%），毛利率（30.55%，-2.51pcts），净利率（8.12%，-4.02pcts）。2403实现营收（2.36亿元，同比-15.46%，环比-17.98%），归母净利润（0.21亿元，同比-57.81%，环比+7.84%）、毛利率（29.60%，同比-5.48pcts，环比-3.5lpcts），净利率（8.70%，同E-8.74pcts，环比+2.08pcts)。
    背靠央企中国电科集团，聚焦硅基模拟半导体芯片
    公司背靠央企中国电科集团，主要产品包括硅基模拟半导体相关芯片、器件、模组、整体解决方案和其相关的智能终端应用产品。公司作为控股型公司，其生产经营业务主要通过三家全资子公司（西南设计、芯亿达、瑞晶实业）进行，各子公司具有较强的研发、设计、生产能力，以及完善的上下游供应链体系，相关产品广泛应用于物联网、消费电子、绿色能源、安全电子、汽车电子及智能电源等领域。
    降价销售业绩下滑，不断向新领域布局调整
    公司2024年前三季度营收（7.26亿元，-14.24%），归母净利润（0.59亿元，-42.65%），扣非归母净利润（0.45亿元，-45.30%）均出现较明显下滑，且利润端下降幅度超过营收端，主要是公司为争取市场份额，对部分产品（如短距离通信、电机驱动、智能电控等）采取降价销售策略，导致营收下降，毛利率（30.55%，-2.5lpcts）降低。同时公司部分应收账款回款周期延长，信用减值损失较上年同期增加585万元。为应对当前严峻的经营压力，公司针对当前卫星通信（手机终端）、低空经济、新能源汽车、工业控制领域实施布局调整。
    三费维持平稳，持续向新领域加大研发
    公司2024年前三季度净利率（8.12%，-4.02pcts）出现下滑，一方面是毛利率下降，以及受收入规模下降期间费用率（23.68%，+1.12pcts）有所提升所致，另一方面则是公司资产减值损失（-379.84万元，-252.87%），信用减值损失（-1029.17万元，-131.73%）增加所影响。具体费用端来看，公司销售费用（0.14亿元，+2.11%）、管理费用（0.33亿元，+0.13%）维持平稳，财务费用（-0.02亿元，-215.83%）下降较多，主要是公司提前归还贷款所致。研发费用（1.27亿元，-11.24%）有所下降，我们认为主要还是受研发项目流片周期影响，相关成本未确认导致。公司不断向新领域、新产品加大研发力度，包括开发应用于手机终端、卫星通信、高性能时钟与频率源等的模拟半导体产品，未来有望转化为公司增长动能
    存货与应收账款保持平稳，现金流下滑明显
    现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（-1.44亿元，-371.96%）大幅下滑，我们认为，主要由于公司部分业务板块受政策影响，到期应收账款回款出现延退本同时部分产品提前备货增加流片采购支出、部分采购合同到达付款节点导致购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。投资活动产生的现金流量净额（-0.44亿元，-111.30%）大幅下降，我们认为，主要由于，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期增加，且投资支出（购买结构性存款理财本金）较上年同期减少所致；筹资活动产生的现金流量净额（-0.45亿元，-52.96%）大幅下滑，我们认为，主要由于本期偿还债务支付的现金减少所致。
    其他财务数据方面，公司存货（5.23亿元，-7.01%）维持在较高水平，应收账款与应收票据（11.33亿元，+13.79%）小幅增长，总体维持平稳。我们判断，由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货、公司绝大多数应收账款与应收票据账龄在1年以内且客户多为国家重点领域集团下属单位，预计对公司发展影响可控深耕硅基模拟半导体芯片及其应用产品，开拓新应用市场，公司有望迎来可观的发展机遇。
    公司主营业务为硅基模拟半导体芯片及其应用产品的设计、研发、制造、测试、销售，在半导体行业周期景气度转换、下行压力增大的行业背景下，面对以消费电子产品为代表的部分芯片需求下滑，公司聚焦优势领域、紧抓重点市场，在低空经济、卫星导航、北斗短报文、卫星互联网、新能源汽车、电源管理等细分领域着重发力，产品结构不断优化，业务持续发展，行业地位、核心竞争力及盈利能力不断提升，未来伴随行业周期的切换以及新兴产业需求的放量，有望共同推动公司快速发展。
    从行业来看，根据德州仪器和ADI发布2024年第二季度财报，营业收入及净利润均呈现一定程度下滑，但也释出积极信号，客户库存调整接近尾声并开始恢复订购芯片。我们认为，消费电子周期拐点有望来临，叠加国产化自主可控的刚性需求与相关国家战略的陆续实施，公司将迎来可观的
    发展机遇。
    投资建议
    我们认为，公司作为半导体芯片设计企业，未来有望迎来周期反转，具体观点如下：
    1、背靠央企中国电科集团，完成重大资产重组，西南设计、芯亿达、瑞晶实业市场资源、产品和技术、产业链优势互补，协同效应强。
    2、消费电子周期拐点有望来临，叠加国产化自主可控的刚性需求与相关国家战略的陆续实施，公司将迎来可观的发展机遇
    3、积极布局新兴产业卫星通信、低空经济、新能源汽车、工业控制等，成功实现北斗短报文SoC芯片向国内五家主流手机厂商推广并应用于近期发布的多款中高端智能手机和智能手表。基于以上观点，我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别为1.63亿元、1.79亿元、2.04亿元，EPS为0.14元、0.15元、0.17元，给予公司“买入”评级，当前股价对应PE分别为112.84倍、99.04倍、87.18倍。
    风险提示
    产业政策和行业发展波动风险、市场竞争加剧风险、技术研发不及预期、原材料供应及委外加工不畅风险。

积极备货传递成长信号

寒武纪(688256)
    【内容摘要】
    专注AI生态的软硬件平台
    公司主营业务为包括云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统业务、IP授权及软件的研发、设计和销售。公司主要产品为云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等，为行业智能化升级提供充裕的底层算力支撑。此外，公司计划持续研发和改进基础系统软件平台和智能处理器微架构及指令集的迭代优化，提升产品的灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面竞争力，用以优化传统模型和生成式大模型的性能，加速当前主流人工智能应用的部署。
    公司新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。同时，公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代。训练软件平台方面，公司大力推进了大模型业务的适配和优化。推理软件平台方面，公司在AIGC业务适配、开源生态建设及易用性等方面都取得了一定进展。
    积极备货释放业绩高增预期
    2024前三季度公司实现营收1.85亿元(同比增速27.09%)，归母净利润-7.24亿元(同比增速10.31%)；其中，2024Q3单季度公司实现收入1.21亿元（同比增速284.59%，环比增速208.30%），归母净利润-1.94亿元（同比增速26.06%，环比增速35.94%)。公司持续拓展市场，Q3营业收入有所提升。公司在三季度购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长，达11.28（24Q2为6.14亿元，23Q3为1.64亿元）亿元，主要系经营性采购支出增加所致。公司存货水位随着采购增长而增加，达到10.15亿元（24Q2为2.35亿元，23Q3为2.47亿元）。我们认为，公司积极备货或能说明产品得到客户认可，且需求旺盛，有望保障公司业绩快速增长。
    业务拆分
    公司智能计算集群系统业务是将公司自研的加速卡或训练整机产品与合作伙伴提供的服务器设备、网络设备与存储设备结合，并配备公司的集群管理软件组成的数据中心集群，其核心算力来源是公司自研的云端智能芯片。由于该业务价值量大，所以在公司营收占比较大。由于国产AI算力芯片距离英伟达差距还很明显，寒武纪业务驱动主要由国产替代的需求产生，不是典型的市场化需求。保守估计公司在2024及2025年主要以消化2024年存货为主，按照60%毛利率测算，当前存货对应10.15/(1-60%)=25.4亿收入。继续谨慎假设2026年收入增长10%。由于公司业务模式的原因，云端智能芯片和边缘智能芯片在收入结构中占比较低，且因为基数小，涨跌幅波动较大。保守给予未来三年年均10%增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现收入15.20亿元、25.47亿元、36.21亿元。当前股价对应PS分别为37.20、70.12、47.38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不稳定的风险、研发投入减少，研发进度不及预期的风险、国际贸易环境变化的风险、行业竞争加剧的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险

2024年三季报点评：前三季度业绩高增，A3打印机产能持续爬坡

纳思达(002180)
    事件:
    2024年10月31日，公司发布三季度报告：
    2024年前三季度，公司营业收入为193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润为10.81亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润6.82亿元，同比扭亏。
    2024Q3，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长16.91%；归母净利润1.08亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.59亿元，同比扭亏。
    投资要点:
    前三季度归母净利润同比扭亏为盈，打印机+集成电路业绩增速较快2024年前三季度，公司营业收入为193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润为10.81亿元，同比扭亏。公司盈利能力好转，主要系公司经营业绩增长导致的利润增加；子公司出售部分房产并租回确认的收益增加；联营企业成都锐成芯微转变为其他权益工具投资核算，根据准则视同处置确认的投资收益增加。
    分业务：1）打印机：2024年前三季度，①奔图：奔图营业收入31.76亿元，同比增长9.79%；净利润4.75亿元，同比增长35.67%。②利盟：营业收入16.55亿美元，同比增长7.83%，整体打印机销量同比增长29.49%；息税折旧及摊销前利润2.07亿美元，同比增长47.97%。2）集成电路：极海微营业收入10.38亿元，同比下滑5.37%；净利润3.53亿元，同比增长127.65%。
    前三季度净利率同比+6pct，研发投向中高端打印机等产品
    2024年前三季度，公司毛利率32.82%，同比+0.94pct，净利率6.78%，同比+6.09%；公司销售/管理/研发费用率分别为8.79%/7.34%/6.56%，同比-1.37pct/-1.12pct/-0.66pct。
    2024年前三季度，公司研发费用12.72亿元，同比-1.77%；2024Q3，公司研发费用4.40亿元，同比+4.40%。打印机业务方面，公司紧紧围绕中高端市场，坚持以中高端产品为主进行设计研发，自主研发的A3黑白及彩色打印机上市；集成电路方面，公司拥有丰富的集成电路设计经验和强大的嵌入式系统开发能力，并持续迭代新产品。
    国产打印机成长空间广阔，2024Q3奔图A3打印机产能爬坡
    公司表示，信创市场已经连续几个季度处于恢复中，预计未来仍会稳中向好，未来几年会有确定性的长足发展。我们认为，随着长期的办公自动化与员工“居家打印”等需求的提升，以及政府、能源、金融、医疗和教育等行业对打印机国产化要求提升，中国打印机市场或将具备广阔成长空间。
    奔图发布中国首款全自主技术研发的A3激光复印机，覆盖了75%的市场份额。2024Q3，奔图A3打印机产能持续爬坡，公司持续扩大国内+国外市场份额。2024H1，A3激光打印机从量产上市到产能逐步爬坡，从2024Q3开始，奔图A3打印机从生产端和销售端都呈现新的起点，公司认为未来增量值得期待。
    盈利预测和投资评级：公司为全球第四的激光打印机厂商，行业领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会。预计公司2024-2026年营业收入271.62/303.89/337.15亿元，归母净利润13.64/17.44/22.02亿元，当前股价对应PE为30/23/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险、技术研发风险、外部经济形势及汇率风险、信创政策推进不及预期、知识产权纠纷的风险。
   

营销投放致三季度利润率走低，关注行业竞争格局改善

华图山鼎(300492)
    核心观点
    承接华图教育品牌，转型招录培训赛道。2023年10月11日，上市公司全资子公司华图教育科技与公司间接控股股东华图宏阳签订了《无形资产无偿授权使用协议》，华图宏阳将开展招录培训业务相关的无形资产无偿授权给华图教育科技使用，且该项许可不收取许可费用。与此同时，华图宏阳停止招生工作，并向上市公司交付存量课程，退出相关领域，避免同业竞争。上市公司的战略重心逐渐由主营建筑工程设计转变为招录考试培训业务。
    华图教育（上市公司拟承接资产）系公考行业传统领军者，历史多次冲击资本市场未果，整体业务经营风格一直偏稳（2015-2017/2020-2022年营收分别13.2/18.9/22.4/17.4/14.9/21.0亿）。公司在线下笔试与面试环节积累深厚，在同行因经营偏激进业务停滞背景下，公司2023年前三季度实现收入21.1亿元；同期毛利率分别59.1%/60.8%/54.6%/46.9%/53.1%/55.1%，2023年前三季度毛利率59.0%，盈利能力改善明显（注：2020-2023年毛利
    率口径与前期口径略有差异）；2015-2017年分别实现归母净利润2.1/3.4/3.7亿元。截至2018年6月底，培训中心数为394个。
    2024年前三季度实现归母净利润1.29亿元，新开展招录业务助力。2024年前三季度，公司营收21.31亿元/+4702%，归母净利润1.29亿元/+3595%，扣非归母净利润1.02亿元/+1641%。2024Q3，公司营收6.25亿元/+4964%，归母净利润783万元/+4064%，扣非净利润363万元/+351%。收入利润同比高增系非学历培训业务顺利开展带来经营助力。第三季度销售收款8.32亿元，三季度末合同负债为8.94亿元，环比二季度末（7.59亿元）有所提升。非学历培训结构性改善利润率，三季度净利率边际走低。2023前三季度，公司毛利率57.90%（华图教育2023年前三季度毛利率为59.0%），同比+41.2pct；归母净利率6.07%，同比扭亏增+14.4pct，利润率同比大幅改善系非学历业务注入的结构性改善；但2024Q3净利率仅1.25%，环比上半年（8.07%）边际下滑。前三季度，公司期间费率51.99%，同比+28.15pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+27.62/-3.32/+2.62/+1.23pct，其中销售费率占比大幅提升系非学历培训销售工资薪酬增加影响。2024Q3，期间费率60.73%，同比+35.60pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+33.00/-3.87/+5.29/+1.17pct，Q3净利率走低系受销售费用投放增加影响。国考招录人数稳中有升景气度延续，行业竞争致赛道CR3份额下滑。2025年国考报名于10月15日开始，本年度计划招录3.97万人/+0.4%。保持稳中有升，但扩招速度边际有所放缓（2024年扩招7%）。10月26日国考资格审查完成，2025年国考共有341.6万报考过审，同比+13%，过审口径报录比达86:1，预计招录培训赛道维持高景气度。参考弗若斯特沙利文数据估算，我们预估2024年公考TOP3机构CR3同比略有下滑，预计受行业低价竞争加剧、部分机构仍需解决历史经营包袱等原因综合影响。
    风险提示：消费力下行；政策趋严；竞争加剧；新成长曲线拓展不及预期等。投资建议：上市公司期内已逐渐承接非学历培训业务，战略转型已经显著增厚公司经营业绩。公考招录赛道虽仍保持高景气度，但业内低价竞争压力仍存，基于上述原因我们谨慎预计公司2024-2026年收入为25.2/28.9/33.0亿元，归母净利润为1.68/2.03/2.41亿元（收入利润大幅提升系原来预测仅考虑传统建筑设计业务贡献），对应PE为62/52/43x，考虑竞争格局及估值水平，给予公司“中性”评级，建议跟踪竞争格局变化及盈利改善进展。

2024年三季报点评：EDA授权收入高增，全流程+客户拓展+并购整合推动长期成长

概伦电子(688206)
    事件:
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收2.79亿元，同比+26%；归母净利润-0.57亿元，同比-99%；扣非后归母净利润-0.43亿元，同比-18.75%；净利润下滑的主要原因系公司对思瑞浦的定增投资亏损及研发投入增加所致；
    2024Q3，公司营收0.83亿元，同比+19.34%；归母净利润-0.16亿元，同比+44.48%；扣非后归母净利润-0.24亿元，同比+24.85%，净利润同比有明显减亏。
    投资要点:
    EDA授权收入高增，2024Q3利润减亏明显
    2024年前三季度，EDA授权收入同比增速亮眼（同比+42%）；中国大陆收入占比持续提升。具体而言，2024年前三季度；
    分产品：EDA工具授权/半导体器件特性测试仪器/技术开发解决方案业务收入1.92/0.54/0.33亿元，占营收比重为68.81%/19.51%/11.68%。EDA授权工具中，设计类/制造类EDA收入1.11/0.81亿元，同比+74.7%/+13.3%。
    分地区：中国大陆/海外收入2.11/0.87亿元，同比+40%/+3%，占营收比重为69%/31%。公司境内收入高增，主要原因包括抓住了国内EDA产业的发展契机，同时加速境内本地化支持和市场拓展。
    毛利率显著提升，加大研发投入筑牢成长基础
    2024年前三季度，公司毛利率90.26%，同比+8.02pct；2024Q3毛利率为93.27%，同比+15.28pct；毛利率提升的主要原因包括半导体特性测试系统的产品结构发生变化，同时高毛利产品销售额占比提升。
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为24.20%/15.99%/67.25%，同比-1.98/-2.66/-0.22pct；研发投入合计1.99亿元，同比+32.54%。截止2024H1，公司研发人员数量381人，同比+42%，占公司总人数比重为70.69%。我们认为公司大力提升研发投入，将为公司持续拓展产品线、加速技术突破奠定坚实基础。
    全流程工具基本形成，客户拓展+并购整合赋能长期增长
    公司主要客户包括全球前十大晶圆厂及全球领先的集成电路企业。器件建模及验证EDA工具的主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球前十大晶圆厂；电路仿真和验证EDA工具主要客户包括三星电子、SK海力士等全球领先集成电路企业。随着公司持续加大研发投入、丰富产品线，进一步开拓市场且拓展客户，公司客户数量及销售订单均稳步增长。
    公司加速打造应用驱动的EDA全流程战略实施和落地。截至2024H1，随着公司推出的设计平台产品，针对工艺开发的DTCO制造类EDA全流程和针对存储器等设计类EDA全流程基本形成。公司同时具备并购整合扩充产品线的能力。在上市前后完成了对博达微、Entasys、芯智联、Magwel的收购并成功进行了整合，为持续进行并购提供了范本。截至2024Q3，公司账上资金充足，货币资金12.16亿元，具备持续并购整合的能力基础。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的EDA厂商，具备扎实头部
    客户基础，上市前后实现多次成功的收购整合，不断拓展公司在EDA领域的产品丰富度及技术能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为4.17/5.30/6.78亿元；归母净利润分别为-0.41/-0.23/0.25亿元；当前股价对应2024-2026年PS分别为20/16/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：股份支付可能影响业绩、技术升级迭代风险、研发投入未达预期风险、技术人员流失风险、市场竞争风险。
   

经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快速增长

拱东医疗(605369)
    专注医用高分子耗材近40年，订单有望快速增长
    拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售，经过近40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。
    考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.24亿、13.27亿和15.91亿元，收入同比增速分别为15.27%、18.06%和19.89%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.84亿元、2.31亿元和2.76亿元，增速分别为68.88%，25.45%和19.26%公司对应2024-2026年PE分别为25.87倍，20.62倍和17.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    公司海外客户去库存影响逐步消除，业绩改善趋势明显
    公司受下游海外客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了部分疫情相关产品导致高基数等因素影响，2023年公司业绩下滑。而随着行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，公司在手订单逐步回升，新客户拓展取得成效，2024年前三季度公司收入呈现出稳定增长的趋势，2024年前三季度公司净利率为16.91%，随着海内外产能利用率的提升，公司盈利能力将进一步提高。
    顺应IVD全球化机遇，积极承接海外头部客户定制产品
    公司已经完成5000多套各系列化的注塑模具，同时配备数百台注塑成型和一步法吹塑成型等生产制造所需设备，具备大客户开发和资源整合能力。公司提升存量市场收入规模的同时，也紧抓市场增量加强与行业大客户的深度合作。公司目前与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher、As One、Henry Schein、Cardinal等企业形成长期稳定的合作伙伴关系，并通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。同时在IVD全球化趋势下，依托美国TPI平台，公司海外订单有望提升，海外收入增速有望超过国内业务增速。
    风险提示：
    订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。

公司首次覆盖报告：品牌运营“内生增长+外延扩张”双驱动，公司有望业绩&估值双提升

百洋医药(301015)
    核心逻辑：公司深耕品牌运营业务，现已打造迪巧系列钙片、海露滴眼液、泌特等拳头产品，2018-2023年间公司品牌运营业务收入CAGR约为21%。2024年7月公司收购百洋制药60.2%股权，公司预计2023-2026年百洋制药营收CAGR约21%，而其净利润CAGR约为18%，我们认为未来存量品种（诸如迪巧、海露、纽特舒玛等）仍存在增长空间，同时新并入的百洋制药可提供更多产品矩阵，叠加公司后续持续推动新品引入，后续业绩仍有望保持较快增长。此外，自公司上市以来公司PE-TTM均值约28倍，我们认为当前估值仍存在提升空间。
    品牌运营业务“内生增长+外延扩张”双线突破：①2018-2023年间公司品牌运营业务收入CAGR约为21%，2023年公司品牌运营业务的收入占比约为58%，品牌运营业务是公司的基本盘。我们认为，随着公司“内生增长+外延扩张”双线突破，公司后续品牌运营业务仍有望维持较快增长。②在OTC业务方面，公司OTC拳头产品主要为迪巧（2023年迪巧收入为18.97亿元，同比+17%）、海露（2023年海露收入为6.4亿元，同比+50%）。我们认为，迪巧系列后续增长动力一方面来自于品规扩张（诸如推出诸多小黄条液体钙新品规）&线上渠道，另一方面来自于院内市场（抢占竞争对手份额）。海露系列产品目前仍处于放量增长阶段，未来规模有望成为下一个大单品。③在OTX业务方面，公司主要品种包括泌特、安斯泰来系列以及百洋制药多个产品（诸如扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等）。2022年泌特系列收入为3.29亿元，2022年安斯泰来系列收入为4.14亿元。2024年7月公司并入百洋制药（2023年百洋制药收入为7.6亿元），获得扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等多个处方药品种，其中2023年扶正化瘀4.92亿元，公司预计2023-2026年间百洋制药收入CAGR约为21%。④布局创新药&创新器械积蓄后续增长潜力，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前CDE已受理并纳入优先审评品种名单，即将进入商业化阶段。2023年起，公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。
    批发业务收缩节奏或将放缓，零售业务以DTP药房为主：①在批发配送业务中，公司目前主要覆盖青岛及周边地区医院、社区诊所及药店等。2023年医药批发业务收入为27.74亿元（同比-19%），2024H1医药批发收入为11.07亿元（同比-21%）。我们认为，后续公司医药批发业务的规模收缩将逐步放缓，公司或将注重于提升医药批发业务的经营质量，诸如降低应收账款账期等。②零售业务主要由百洋健康药房运营，百洋健康药房成立于2006年，位于山东省青岛市，是以医保双通道为特色的DTP和慢病专业药房。从收入上看，2018-2023年间公司医药零售收入CAGR约12%，2022年零售收入规模有所下降，2023年基本持平。我们认为，公司后续的零售业务预计将维持现状，同时由于门店数量较少，盈利能力提升空间较为有限。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.31亿元、94.02亿元、106.95亿元，同比增速分别为10%、13%、14%，实现归母净利润分别为8.5亿元、10.57亿元、13.09亿元，同比分别增长30%、24%、24%，对应当前股价PE分别为17倍、14倍、11倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。

2024年三季报点评：Q3延续高增，AIDC建设有序推进

润泽科技(300442)
    投资要点：
    前三季度业绩高增。前三季度公司实现营业收入64.10亿元（YOY+139.11%），实现归母净利润15.14亿元（YOY+35.13%），实现扣非归母净利润14.94亿元（YOY+33.65%）。前三季度公司毛利率为30.73%（YOY-19.38pct），净利率为23.74%（YOY-18.00pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.04、-2.44、-0.14、-0.68pct。
    Q3业绩环比延续高增速，毛利率受业务结构及上架率影响暂时承压。Q3单季度公司实现营业收入28.35亿元（YOY+184.03%，QOQ+21.52%），实现归母净利润5.47亿元（YOY+30.92%，QOQ+11.16%），实现扣非归母净利润5.44亿元（YOY+29.94%，QOQ+13.52%）。Q3单季度毛利率为25.89%（YOY-21.67pct，QOQ-1.89pct），净利率为19.36%（YOY-22.40pct，QOQ-1.97pct），同环比均有所下滑，主要系1）今年以来，公司较低毛利的AIDC相关业务收入规模持续扩大，造成业务结构发生变化；2）公司今年以来，特别是下半年交付的新建数据中心仍处于上架率爬坡阶段，收入无法冲抵折旧摊销费用。
    AIDC建设有序推进。根据公司公众号，10月30日，长三角？平湖润泽国际信息港项目B区（以下简称平湖B区）主体结构已经喜封金顶。平湖B区是公司自主设计、采用新一代融合架构的AIDC智算中心，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。
    海内外云大厂资本支出维持高增速，AI算力需求保持旺盛。国内方面，腾讯、百度、阿里巴巴三家互联网大厂的24Q2合计资本开支为230亿元左右，同比增长近70%；海外方面，Meta、Microsoft、Google、Amazon的24Q2合计资本开支达到530亿美元左右，同比增速达到60%左右。
    盈利预测与估值：考虑到公司业务结构的变化，我们对盈利预测进行一定调整，预计公司2024-2026年实现营业收入77.25/95.93/116.47亿元，同比增长77.56%/24.18%/21.41%，归母净利润21.76/30.52/38.06亿元，同比增长23.50%/40.28%/24.70%，EPS为1.26/1.77/2.21元，对应当前价格的PE为26/18/15倍，给予“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。

丝杠类业务实现突破，零部件订单稳步发展

贝斯特(300580)
    事件
    公司发布三季度报告，2024Q1-3公司营收10.42亿元，同比+3.52%，归母净利润为2.25亿元，同比+7.08%，扣非归母净利润为2.09亿元，同比+22.38%。2024年Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润为0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。
    收入略微下滑，利润稳增，利润率有所提升
    2024Q1-3公司毛利率34.92%，同比+0.4pct，净利率21.59%，同比+0.6pct；期间费用率12.82%，同比-0.2pct，销售费用率0.58%，同比-0.01pct，管理费用率（含研发）12.72%，同比+0.30pct，财务费用率-0.47%，同比-0.54pct。Q3毛利率35.15%同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率23.51%，同比+1.7pct，环比+2.5pct。
    汽零业务等待放量，安徽贝斯特产能加速爬坡
    公司第一梯次产业主要为涡轮增压器核心零部件及智能装备及工装等，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，并拓展新客户，不断提升公司市占率。第二梯次产业主要产品正在进行客户的验厂认证工作，公司全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”产能加速爬坡，同时不断开发新产品并为客户提供更稳定优质的产品，进一步增强客户粘性，不断夯实公司第二产业布局。
    第三梯次丝杠业务实现关键突破，后续拓宽下游将贡献业绩弹性
    公司全资子公司宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。工业母机方面，Q3与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做技术和设备储备。
    新业务实现突破有望快速增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/17.50/19.17亿元，同比分别+12.28%/+16.06%/+9.53%；归母净利润分别为3.11/3.54/3.83亿元，同比增速分别为18.15%/13.58%/8.33%。EPS分别为0.62/0.71/0.77元。近年公司利润增速有望稳定，给予“买入”评级。
    风险提示：产业需求发展不及预期，新客户拓展不及预期，行业技术突破不及预期。
   

2024年三季报点评报告：Q3发电量同比+15%，业绩延续稳健增长

长江电力(600900)
    事件：
    10月30日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收663.31亿元，同比+14.65%；归母净利润280.25亿元，同比+30.20%；
    其中，2024Q3单季营收315.22亿元，同比+17.27%；归母净利润166.63亿元，同比+31.81%。
    观点：
    电量提升带动收入增长。2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。公司总发电量约2358.14亿千瓦时，同比+15.97%；2024年第三季度，公司总发电量约1151.96亿千瓦时，同比+15.05%。全年发电量有望实现3088亿千瓦时的年度预算目标。
    财务费用管控有效，净利率同比提升。2024年Q3，公司实现毛利率70.93%，同比+3.86pct；实现净利率53.28%，同比+5.82pct。净利率提升幅度大于毛利率，主要受益于费用管控。2024年Q3，公司产生财务费用28.08亿元，同比下降11%，财务费用率8.91%，同比下降2.79pct。
    投资收益稳健增长。截至2024年9月底，公司长期股权投资达745.75亿元，同比提升6%，2024年前三季度实现投资收益42.66亿元，同比提升11%。
    盈利预测及投资评级：公司是全球最大的水电上市公司，大水电稀缺性突出，抽蓄和新能源业务未来有望拓展新空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为338.52/356.75/370.14亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.2/19.2/18.5倍。我们选取华能水电、川投能源、国投电力作为可比公司，公司作为行业龙头，当前估值水平略高于行业平均值。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；来水波动的风险；电力市场建设不及预期；新业务推进节奏不及预期；电力供需情况变化风险。

公司动态研究：经营利润稳健，特别分红方案提振信心

新媒股份(300770)
    事件:
    2024年10月25日，新媒股份发布2024年三季度报告，2024Q3营收4.03亿元（YOY+0.26%），归母净利润1.50亿元（YOY-12.07%），扣费归母净利润1.50亿元（YOY-10.04%）。
    投资要点:
    经营利润稳健，净利润下滑系所得税政策影响。
    （1）2024Q3公司营收4.03亿元（YOY+0.26%，QOQ+8.65%），营业利润1.75亿元（YOY+2.58%，QOQ+16.99%），归母净利润1.50亿元（YOY-12.07%，QOQ+15.11%），主要系所得税政策影响，2024Q3所得税0.71亿元，而2023Q3仅为226万元。2024Q3净利率37.14%（同比-5.2pct，环比+2.09pct），毛利率47.90%（同比+1.96pct，环比-1.86pct）；期间费用率6.02%（同比+1.47pct，环比-1.11pct）。
    （2）2024Q1-Q3营收11.74亿元（YOY+5.94%），营业利润4.99亿元（YOY-0.43%），归母净利润4.28亿元（YOY-14.38%）。
    夯实IPTV、OTT两大主营，内容版权多元并进。
    IPTV业务方面，基础业务继续保持与广东移动/电信/广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展品牌活动及线上营销活动，助推喜粤TV品牌影响力持续提升；增值业务将在内容运营上持续发力，保证头部精品内容的时效性。OTT业务方面，推进云视听极光、云
    视听小电视等产品的精细化运营，强化产品体验，并加强K歌、短视频等垂类产品运营，丰富内容产品形态，强化付费变现能力。内容版权业务方面，进一步扩大喜粤TV媒资库建设，加大各类型内容的覆盖力度，推进少儿内容投资制作，参投的儿童大电影《校园神探》于暑期档上线，参投的舞台剧《消失的她》于8月开演，储备有多部参投动画片、儿童电影。
    特别分红计划彰显长期发展信心。
    公司发布关于回报股东特别分红方案的公告，拟以扣除公司回购专户中已回购股份后的总股本2.29亿股为基数，每10股派发现金13.1元（含税），共派发现金股利3亿元（含税）。截至10月26日，公司上市以来累计分红8次，合计分红现金17.96亿元，平均分红率51.64%，近12个月股息率4.54%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为16.15/16.90/17.52亿元，归母净利润为6.15/6.36/6.50亿元，对应PE为15.2/14.8/14.4X。公司作为广东省唯一的IPTV集成播控分平台运营商，IPTV、OTT两大主营业务经营稳健，内容版权业务有望贡献新增长点。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，内容开发进程及表现不及预期，用户流失风险，资产减值风险，业绩不及预期，技术演进不及预期等风险。
   

集装箱需求上升，三季度净利大幅增长

中远海发(601866)
    投资要点
    事件：中远海发公布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入198.72亿元，同比增长88.8%；归母净利润13.81亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润11.27亿元，同比增长6.9%。第三季度，公司收入81.12亿元，同比增长68.7%；归母净利润4.86亿元，同比增长368.5%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长413.5%。
    公司围绕航运物流产业主线，以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁业务链为核心业务。公司在航运业经营多年，对周期理解深刻，能够较为专业及全面地为上中下游企业提供一站式服务。公司的集装箱制造业务产能位居全球第二，2024年上半年公司集装箱制造业务收入占比为83.18%，毛利贡献占比为24.89%；集装箱租赁业务规模居于世界前列，2024年上半年收入占比为21.9%，毛利占比为44.68%；航运租赁业务规模位于行业前列，规模优势凸显，2024年上半年收入占比为9.99%，毛利占比为32.65%。
    全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求。据世界银行预测，2024年国际贸易将保持2.5%的增速；在此基础上全球贸易格局的变化，使得供应链条中间流转环节增加，集装箱周转效率下降，市场需要的集装箱绝对量增加；同时随着未来集装箱新船下水，配箱需求叠加老旧集装箱更新，我们认为未来集装箱需求将保持良好增长，据德路里预测，集装箱制造市场未来两年产销量将高于2023年，预计24-25年合计产销量达900万TEU。
    重视现金分红，回购计划继续回报投资者。2023年公司派发红利每股人民币0.032元，公司于2024年10月28日向全体股东派发现金股利每股0.019元。公司于2024年10月发布公告，拟回购4000万股至8000万股公司A股股份，回购价格上限为3.59元/股，预计回购金额为人民币1.436亿元-2.872亿元。此外，公司根据2024年6月股东大会已批准的一般性授权，实施回购公司H股股份，11月1日，公司已启动H股回购。
    盈利预测与投资建议：我们考虑到全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求，公司集装箱制造业务保持一定增长，同时船舶租赁业务在2027年新船交付后为公司带来增量，我们建议投资者持续关注，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、航运市场波动等风险。

能源安全、油气装备稳步增长；储备科技、氢能业务蓄势待发

石化机械(000852)
    中石化旗下的油气装备领军企业，积极布局新能源装备等新业务
    公司是国内研发实力领先、产品门类齐全的油气和新能源装备研发和制造企业，主导产品涵盖陆地和海洋油气田的油气钻采装备、钻完井工具、集输装备三大领域。近年来受益于国内油气增储上产行动，收入稳步增长、净利润增长迅速。背靠大股东中国石化集团，公司储备的氢能装备、环保装备、化工装备、数字化等新兴业务前景可期
    油气装备景气度上行，公司具备先发优势有望充分受益
    在增储上产等政策推动下，国内油气资本开支有望延续上行趋势。非常规油气在国内占比较高，开发难度和成本较高。国内油气装备市场国产化程度较高。油气资本开支上行将拉动油气装备需求
    作为业内领先的油气装备企业，公司产品门类全，在油气装备产业链中价值含量较高公司拥有“三桶油”等优质大客户，并建立了完善的营销体系，在国内所有油气田均设有服务站点，并成立了四个区域营销服务中心。油气装备“电动化”符合低碳、低能耗植势，蕴含较大升级改造机会
    公司电动压裂装备一体化服务项目顺利落地并达到预期效益。油气管道建设有望提速公司扎根该领域多年，并及时调整产品战略以迎接业务放量
    背靠中石化，氢能业务潜力大
    当前全球氢气主要应用于化工和制造业领域，未来低碳氢源替代化石燃料制氢的空间广阔。公司氢能业务快速取得突破，涵盖制氢、储氢/加氢等环节，并于2023年在以上各环节取得市场突破，2024H1订单已接近2023全年水平。公司加大氢能业务布局，2023年7月大股东授牌公司为“中国石化氢能装备制造基地”，2024年9月公司设立氢能平台子公司，2025年底氢能装备集成制造与测试项目预计投产。依托大股东的赋能及其在氢能全产业链的布局，叠加氢能产业规模增长潜力的释放，公司的氢能业务有望充分受益，并成为公司成长的“第二曲线”。
    投资建议：公司的油气装备业务受益于国内油气资本开支上行和非常规油气开采力度的加大。氢能等新兴业务背靠中石化体系有望快速扩张。预计2024~2026年归母净利润1.4/2.3/3.1亿元、EPS分别为0.15/0.24/0.33元，当前股价对应PE分别为39/24/17倍。首次覆盖给予“买入”评级
    风险提示：油气开采资本开支不及预期，项目建设进度不及预期，油气价格和汇率大幅波动，原材料涨价

动态报告：多业务布局，产品品类不断拓展

林海股份(600099)
    公司历史悠久，业务布局完善。林海股份有限公司系1997年6月由中国机械工业集团有限公司下属中国福马机械集团有限公司以其所属的泰州林业机械厂重组后的净资产独家发起，并向社会公开募集股份后设立的股份有限公司。现林海股份有限公司是隶属于国务院国有资产监督管理委员会管辖的中央企业，是全国知名的小型动力及林业机械生产企业。公司具有六十多年研制和生产小型动力及配套机械的历史，拥有四十多条专业生产线和柔性生产线组成的国内一流的生产制造系统、达到国家一级计量水平的计量检测系统、动力及动力机械试验中心和CAD开发中心组成的研究开发系统等，具备强大的产品开发研制能力。公司目前已形成特种车辆（全地形车）、农业机械、消防机械以及摩托车四大业务板块。
    背靠中国福马机械集团有限公司，股权架构稳定。公司实际控制人为中国福马机械集团有限公司，直接持有公司42.1%的股份。公司旗下拥有一家控股子公司并参股2家企业，控股子公司为江苏福马高新动力机械有限公司，参股企业分别为江苏联海动力机械有限公司、福马新能（北京）科技有限公司。
    公司营收略有波动，已重回向上通道。2019-2023年公司的营业收入由5.78亿元增长至6.95亿元，CAGR=4.72%，归母净利润由0.06亿元增长至0.09亿元，CAGR=10.67%。分阶段来看，2019-2021年，受益于特种车辆放量，公司营业收入保持稳定增长，2022-2023年特种车辆海外需求略有下滑，公司营收整体承压。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%，归母净利润0.12亿元，同比增长5.22%，营收同比大幅增长主要受益于摩托车与特种车辆出口需求旺盛叠加农业机械新产品市场拓展顺利。
    我国全地形车行业为出口导向型，行业90%以上产品供出口。根据中国摩托车商会统计口径，2023年全地形车行业产量37.48万辆，同比下降9.59%；销量38.36万辆，同比下降7.44%；行业出口36.83万辆，同比下降8.26%；出口金额8.7亿美元，同比下降12.15%。公司有多年小型动力及配套机械的生产制造历史，具有较为丰富的小型机械装备制造经验。公司拥有多条专业生产线和柔性生产线组成的生产制造系统；是我国最早制造全地形车的企业之一，主要产品关键零部件技术、排放控制技术等达到国内领先水平。
    投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.14/0.18/0.23亿元，同比增长率分别为6.3%/23.8%/29.8%，对应PE分别为142X/115X/89X，首次覆盖，给予“中性”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；汇率波动风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，HJT产业化进程有望加速

迈为股份(300751)
    事件:
    10月28日，迈为股份发布三季报：2024年前三季度公司实现营收78亿元，同比+52%；归母净利润7.6亿元，同比+6%；其中24Q3营收29.0亿元，同比+29%，环比+9%；归母净利润3.0亿元，同比+3%，环比+48%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+1%，环比+52%；毛利率30.2%，同比-2.1pct，环比-0.8pct；净利率13.1%，同比+0.7pct，环比+5.5pct。
    投资要点:
    收入环比保持增长，HJT确收进度放缓2024Q3公司毛利率30.2%，我们预计毛利率环比下滑主要系HJT确收进度放缓，单季度HJT收入占比重回50%以下。根据研究员测算，公司三季度HJT毛利率约34%，环比保持向上，HJT盈利持续改善。预计随着后续海外订单加速确认、零部件国产化加速，HJT产品及公司综合毛利率将环比持续改善。
    期间费率环比持续下降，信用减值风险整体可控公司2024Q3期间费率16.2%，环比-1.0pct，持续创两年来新低。我们认为费率降低超预期主要系公司精简人员及营收规模扩大效果。Q3信用减值0.95亿元，我们预计系公司应收账款提升后的组合计提提升。截至2024Q3，公司应收账款36.38亿元，环比提升46%。截至2024H1，公司1年期以上应收账款比例13.6%，低于光伏电池设备行业平均水平，我们预计公司信用减值风险整体可控。
    电池龙头引领，HJT产业化进程有望加速2024年9月6日，光伏电池龙头企业通威股份公布其1GW HJT中试线电池平均平均效率超过25.25%，组件批次平均功率已达744.3W，其领先的HJT+0BB+THL技术兼具高效、高功率、高可靠优势，三效叠加以撬开HJT规模化量产大门。下游电池龙头企业引领下，HJT产业化进程有望加速。
    盈利预测和投资评级公司是HJT设备龙头，看好公司充分受益于HJT产业化加速。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为100、134、157亿元；2024-2026年归母净利润分别为11、18、23亿元，当前股价对应2024-2026年PE29、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）光伏需求增长不及预期；2）新增订单不及预期；3）订单确认进度不及预期；4）信用减值风险；5）新技术进展不及预期。
   

农业机械化趋势持续叠加车辆业务出口维持景气，公司业绩预期向好

林海股份(600099)
    投资要点
    事件内容：10月25日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加5.22%。
    或得益于特种车及摩托车出口景气，公司前三季度营收实现高增；但受毛利率波动、成本投入增加等因素影响，净利润增速相对较低。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加5.22%。1）对于公司前三季度营收实现较快增长，预计主要得益于特种车及摩托车的出口景气；据公司半年报披露，特种车（全地形车）行业90%以上产品供出口、2024年上半年公司特种车实现销售收入同比增长34.45%，摩托车出口销售收入同比增长108.18%，对公司营收增长起到较大促进作用。2）而对于公司营收增速明显高于净利润增速，结合公司财务信息来看，预计主要有两个方面原因：一是毛利率波动所致，2024年前三季度公司毛利率为13.24%、较2023前三季度毛利率同比下行2.63个百分点；二是费用投入加大所致，2024年前三季度公司销售费用同比增长90.74%、管理费用同比增长7.48%、研发费用同比增长19.37%。
    2024年，公司单季度营收增速持续提升、第三季度营收金额创新高。2024Q3公司实现单季度营收3.28亿元、同比增长102.96%、较第二季度营收增速提升62.13个百分点；实现单季度归母净利润0.04亿元、同比增加88.52%、较第二季度归母净利润增速提升98.2个百分点。1）公司2024年前三季度的单季度营收同比增速依次为0.15%、40.83%、102.96%，呈较为明显的上升趋势；同时，三季度营收金额实现3.28亿元、创下单季营收的历史新高。2）对于三季度净利润同比增速未及营收增速，同样与毛利率波动、以及期间费用投入加大相关；一方面、2024Q3公司毛利率为12.28%、较2023Q3毛利率下行1.56个百分点，另一方面、公司第三季度销售费用同比增长55.80%、管理费用同比增长15.04%、研发费用同比增长32.51%。
    公司核心产品出口景气度有望延续、尤其是特种车及摩托车领域，将推动未来业绩稳定向好。1）以出口为发展主轴的全地形车、其下游市场需求呈现较为强劲的增长态势；根据中国摩托车商会的数据显示，2024年1-6月我国全地形车出口22.78万辆、同比增长35.22%、出口金额累计5.58亿美金。从更长时间维度来看，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间；根据AlliedMarket预测，2022年至2031年全球全地形车市场将以7.3%的年均复合增长率提升，预计在2031年达到186亿美元规模。报告期间，公司持续对特种车辆进行研发设计；据公司2024半年报披露，其中的LH650ATV特种车型现已完成首轮耐久试验、成功实现样车出货，有望助力公司特种车业务的持续性发展。2）摩托车领域，根据海关总署统计数据显示，2024年我国摩托车出口数量前三季度分别为666万辆、956万辆、以及1099万辆，呈现出较为稳定的增长态势。报告期间，公司新款LH350T摩托车项目已开展零部件设计，并完成了发动机和整车的匹配；伴随着新产品的陆续落地，公司摩托车业务亦有望持续向好。
    公司控股股东为福马机械集团；在农业信息化、现代化的发展趋势下，公司有望依托控股股东的平台资源、以及自身在高速插秧机领域的技术及经验积累，继续拓展其农业领域业务。公司控股股东为福马机械集团；截至2024年9月30日，福马机械集团持有公司42.10%的股权。福马机械集团成立于1979年、前身为林业部机械公司，其主营业务覆盖农业机械、工程机械等领域，产品出口至美国、加拿大、日本、欧洲等130多个国家及地区，是我国林业机械行业唯一的全国性大型生产经营企业。公司农业机械领域产品主要为插秧机、业内分为低速手扶式插秧机和高速插秧机；从行业发展来看，据中国工业新闻网报道，2024年一季度行业生产插秧机22128台、同比增长6.2%，维持较为平稳的发展态势；其中，高速插秧机以其高效率、高精度、高适应性等特点，更为契合农业现代化、机械化的发展趋势，在农业生产中的需求量不断扩大。公司作为水田种植机械行业的主力军，报告期间、其高速插秧机已成功开拓安徽、福建等省市部分新市场，同时智能化高速插秧机已完成小批生产和田间试验验收，为后续业务发展奠定产品基础。
    投资建议：公司2024年前三季度业绩符合预期；展望2024全年，在农业机械化发展持续、叠加特种车及摩托车出口业务景气度延续的背景下，公司业务稳定发展有望得到支撑；长期来看，公司是国内较早制造全地形车的企业之一、也是水田种植机械行业的主力军、其研发制造能力达国内领先水平，同时公司依托良好的央企背景、拥有丰富的客户及合作伙伴资源、现已形成较强的行业影响力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.18亿元、10.26亿元、11.57亿元，同比增速分别为32.2%、11.7%、12.7%；对应归母净利润分别为0.15亿元、0.17亿元、0.19亿元，同比增速分别为10.8%、13.6%、14.1%；对应EPS分别为0.07元、0.08元、0.09元。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：宏观风险、市场竞争风险、汇率风险、原材料价格波动风险等风险。

携手华为的百万级豪华车型“尊界”推出在即，公司新能源汽车业务有望乘风而上

江淮汽车(600418)
    携手华为的百万级豪华车型“尊界”推出在即，公司新能源汽车业务有望乘风而上
    投资要点
    事件内容：10月29日盘后，公司披露2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。
    主要受乘用车销量波动影响，公司前三季度营收增速略有下行，商用车则依托出口走俏等因素影响、成为支撑公司收入稳定的贡献主力。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。1）2024前三季度公司乘用车销量有所波动，商用车成为收入稳定的贡献主力。据公司2024年9月产销快报披露，分车型来看，2024年1-9月公司乘用车车型合计销量13.14万辆、同比减少17.0%，商用车车型合计销量18.40万辆、同比增长6.54%；其中，客车、多功能商用车以及皮卡等商用车型表现尤为突出，分别实现销量增长38.27%、37.17%、15.14%。结合行业情况来看，公司商用车销量增长或主要受益于出口走俏；据中汽协会统计数据显示，2024年1-9月我国商用车出口67.9万辆、同比增长23.6%。2）而对于净利润同比增速明显高于营收增速，根据公司三季报披露信息来看，主要有两个方面原因：一方面，公司持续优化产品结构和债务结构、积极开拓海内外市场，报告期间实现汇兑损益增加和利息费用减少，导致本期财务费用较去年同期减少4.09亿元；另一方面，公司为提高资源配置效率，报告期间优化资产结构，导致本期资产处置收益较去年同期增加5.77亿元。
    公司第三季度营收降幅收窄、呈现边际改善态势；而单季净利润受益于毛利率提升及资产处置收益增加等因素影响，增速维持在较高水平。2024Q3公司实现单季度营收109.31亿元、同比减少5.52%、较第二季度营收增速提升7.94个百分点；实现单季度归母净利润3.24亿元、同比增加1028.38%、维持在较高增速水平。1）公司第三季度营收同比减少5.52%、降幅较二季度的13.46%明显收窄，呈现一定的边际改善态势。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，一方面主要系毛利率提升所致，2024Q3公司毛利率为11.36%、较2023Q3毛利率提升0.41个百分点；另一方面则系公司持续优化资产结构，第三季度资产处置收益较2023Q3同比增加5.53亿元。
    携手华为合作推出的百万级豪华车型“尊界”、预计2025年春季上市，有望大力提振公司现有的乘用车业务。2023年12月江淮汽车发布公告，宣布与华为终端合作打造高端智能网联电动汽车；2024年，江淮汽车构建两个纯电平台，一是打造全新的新能源专属平台（DE平台）以满足国内经济型和改善型市场需求，二是通过华为智能技术赋能、开发全新豪华新能源平台（X6平台）以抢占高端车型市场，车型级别涵盖C级轿车、B级轿车、A+级SUV、B级SUV和MPV车型等；同时，为保障相应生产能力，江淮投资39.81亿元投建“年产20万辆中高端智能纯电乘用车项目”。2024年7月12日，江淮集团党委书记项兴初先生透露，项目工厂的建设已基本完成，未来将支持生产更多与华为合作的车型，并将共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目；同月15日，华为终端BG董事长余承东先生宣布双方合作品牌将在全新X6豪华新能源平台打造，并正式命名为“尊界”。2024年10月17日，董事长余承东在2024智能网联汽车大会上表示，华为与江淮汽车合作的“MAEXTRO尊界”旗下首款车型将在11月15日开幕的2024广州国际车展首发亮相。具体来看，1）性能方面，尊界首款车型预计将搭载华为ADS3.0智驾系统的最新版本，能够在复杂的道路环境中精准识别行人、车辆及其他障碍物，实现全速域、全场景下的自动驾驶辅助；2）定价方面，尊界首款车型定位于业内相对稀缺、售价超过100万元的高性能新能源汽车，具有一定的差异化竞争优势；据易车平台的不完全统计，现阶段国内百万级豪车约80款、大多为燃油车车型，2023年销量排名前五的车型系列分别为奔驰S级、保时捷Cayenne、路虎卫士、保时捷Panamera、奔驰GLS，实现销量依次为2.26万辆、2.22万辆、2.02万辆、1.89万辆、1.80万辆，前五大百万级豪车的年度平均销量约2.04万辆、前十大百万级豪车的年度平均销量约为1.68万辆。3）上市时间方面，首款合作车型现已进入整车试验验证阶段，计划于2024年年底下线、2025年春季正式上市，具体的可预定时间正待公布。截至目前，华为合作的问界、智界、享界和尊界4个智选车品牌均已落地，其中问界品牌的成功使得华为智选车模式备受青睐；据数据显示，在与华为合作之前、赛力斯月度销量基本在2万辆左右，2022年2月赛力斯与华为的首款车型问界M5上市后、汽车销量逐步走高，2024年9月赛力斯集团的汽车月度销量44574辆、成功实现月度销量翻番，其中问界系列销量35833辆、在赛力斯汽车销量中约占八成；展望未来，江淮汽车是华为合作车企中，首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，有望借助华为在汽车领域的影响力、重塑现有的乘用车业务。
    投资建议：公司2024年前三季度业绩基本符合预期；展望2024全年，在商用车出口持续景气的大背景下，公司业务发展有望获得有力支撑；长期来看，公司是华为合作车企中、首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，首款车型预计于2025年春季上市，或助力公司重塑现有的乘用车业务、利好业绩的稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为460.79亿元、593.22亿元、731.13亿元，同比增速分别为2.4%、28.7%、23.2%；对应归母净利润分别为7.07亿元、9.50亿元、11.36亿元，同比增速分别为366.9%、34.3%、19.6%；对应EPS分别为0.32元、0.43元、0.52元，对应PE分别为116.1x、86.4x、72.3x（以11月1日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：汽车出口业务受影响、汽车质量风险、汽车智能化发展不及预期、公司与华为终端合作实施内容和进度存在不确定性，新车型销量不及预期等。