信创、AI双轮驱动，CPU+GPU国产替代领航者

海光信息(688041)
    报告摘要
    海光信息：2019年～2023年归母净利润5年实现20倍增长的计算芯片企业。1）海光信息致力于高端处理器领域，以AMD战略合作，获得技术授权开始，到目前实现自主研发，公司成功开发了广泛应用的处理器芯片，填补国内核心处理器领域短板。公司背靠中科院计算研究所，充分受益于研究所技术和人员支持。2）2019年-2023年，收入从3.79亿增长到60.12亿，归母净利润从-0.83亿增长到12.63亿，5年实现收入20倍、净利润10余倍增长。规模效应显现，销售费用率和管理费用率逐年下降，财务效益显著改善。3）公司产品线不断升级，DCU产品成为营收新引擎，产品结构更加均衡，市场渗透逐步扩大。4）公司拥有庞大且高素质的研发团队，积极推动技术创新，不断获得专利，产品性能和市场份额有显著提升。
    CPU：行业信创仍在进行时，x86国产化CPU性能先进、生态广阔。CPU的核心技术壁垒是指令集，应用最广泛的两种指令集架构为x86架构和ARM架构，并分别构建起Wintel和AA两大生态体系，其中x86处理器销售额占比超九成。算力需求激增下，全球服务器市场复苏；国内市场叠加行业信创的持续推进，x86服务器市场增速领先海外，预计2025年国产x86芯片出货量超1000万颗。全球市场被Intel、AMD两分天下；海光、鲲鹏和飞腾在国内市场具备一定竞争力，核心差异在选用指令集不同。海光信息的核心优势有二：1）海光信息的合资子公司具备AMD Zen1架构的授权，选用x86架构，下游生态软硬件环境成熟；2）产品性能先进，比肩国际同类型主流高端处理器水平，在国内处于领先地位。
    GPGPU：深算二号性能提升显著，充分受益于GPU的国产替代浪潮。GPGPU擅长高效并行计算，计算能力是GPGPU的核心关键参数，广泛应用于人工智能领域、商业计算和大数据处理领域。AIGC浪潮之下，全球算力规模呈高增长态势，数据中心建设提速，算力芯片、AI服务器有望持续放量，预计2024年中国GPU板卡市场规模达到370亿元。尽管英伟达的国内市占强势领先，但海光信息在国产市场中也具备较强竞争力，主要有二：1）使用类CUDA架构，由于生态、编程环境等方面具有高度的相似性，便于CUDA用户以较低代价快速迁移至ROCm平台；2）商业化应用部署中，国际同类型高端产品水平，深算二号性能较深算一号提升100%以上。
    安全可信，多客户支持，重点发力运营商、金融领域。海光信息为应对计算环境安全，在硬件上支持国密算法，并对对熔断漏洞免疫，筑造可信执行环境。在下游生态方面，充分发挥产品本土化优势，得到众多OEM客户支持，并加入“海光产业生态合作组织”，在金融、运营商等行业信创市场领先。
    盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司x86授权的稀缺性、掌握核心技术并具备自我迭代能力、产品性能卓越具备市场竞争力，且下游市场广泛、空间巨大，业绩表现亮眼。预计公司2024-2026年归母净利分别为17.35/23.31/30.64亿元，以2024年7月10日收盘价计算，对应PE分别为97.5x、72.6x、55.2x。
    风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

恒林股份：代工修复可期，自主品牌跨境电商迎来高速发展

恒林股份(603661)
    投资要点
    办公家具领先企业，持续布局大家居赛道。公司成立于1998年，并于2017年于A股主板上市，回顾公司发展，早于02年开始公司便进军外贸市场，10年被认定为“国家高新技术企业”，12年产值突破10亿，并于19年起先后收购Lista Office、厨博士、永裕家居等子公司，推进自身“大家居”赛道布局；20年起公司大力推动跨境电商发展，不断提升自有品牌竞争力。2017-23年公司营收、归母净利复合增长27.6%、8.0%至81.9、2.6亿元，营收保持持续快速增长，利润增速整体慢于营收。23年跨境电商增长及永裕全年收入并表，全年实现营收同增25.8%，利润端受厨博士商誉减值计提等影响同比下滑26.6%。
    代工基本盘：多因素催化海外需求向上，代工业务修复可期。据CSIL数据，我国家居自产自销的比例高达98%，而家具消费大国美国自产比例仅占61%，39%源于进口，全球前十大家具消费国中欧美等发达地区占据6席且仍有较大比例源于进口，而我国目前是全球最大的家具生产、出口国，拥有最大的消费市场，中国家具、家居出海企业有望迎来发展新机遇。家居零售与批发为地产后周期，受益于海外经济修复、补贴政策及20年海运费高涨等催化，美国21年家居需求高涨，进入22年受加息周期及前期高基数影响，家具销售进入库存消化阶段，23年3月以来美国家居需求增长进一步放缓，叠加高通胀和持续加息对耐用消费品的挤出效应，库销比整体处于相对低位，终端需求开始进入补库阶段。
    传统代工修复可期，收购永裕拓展新材料地板领域有望增厚利润。公司代工业务约占主营业务收入的6成，21-23年公司传统代工业务受高通胀挤压需求及前期海外库存高企和需求疲软等影响复合增速为-4.9%，前面我们探讨海外加息周期结束、地产销售持续修复带动地产后周期相关产品出口续升、挤出效应缓解及新一轮换新周期的到来，公司传统代工业务有望充分受益，迎来修复。22年公司拓展了专注于地板、墙板及竹家居等家居产品研发、生产和销售的永裕家居并于同年11月并表，22、23年永裕分别贡献营收2.28亿元、15.0亿元，占主营业务收入比3.4%、18.2%，分别贡献公司合报利润为0.86和1.68亿元，23年其利润率明显修复。
    自主品牌业务：乘跨境电商行业东风，公司自主品牌&跨境电商业务阔步前行。据eMarketer Forecast数据，2021-23年全球电商零售额CAGR8.1%至5.8万亿美元，预计27年行业规模将增8.0万亿美元，24-27年CAGR达7.9%。当下海外通胀下欧美消费或更趋向于性价比和线上消费，电商渠道天然具备便利性和价格优势，据欧睿数据，23年全球家居用品最大消费市场欧洲线上渗透率提升至15.8%（VS.2018年9.7%），而美国线上渗透率23年提升至27.5%（VS.2018年18.1%），随着互联网和物流行业的蓬勃发展，线上渠道销售占比逐年上升。同时，据艾瑞咨询，17-22中国跨境出口电商行业CAGR25.1%至6.6万亿元，预计25年我国跨境出口电商行业规模将达10.4万亿元，其依靠国内完善的供应链及电商行业积累的领先优势实现快速发展，牢牢占据跨境电商交易结构的大头，已成为国际贸易新动能。
    外延并购自主品牌带动内销成长，推进跨境电商加速自主品牌出海。公司拥有“恒林、Lista Office LO（间接持股100%）、厨博士（直接持股100%）、NOUHAUS”等品牌。2021-23年公司OBM业务规模CAGR达28.2%，其中公司内生品牌（恒林&NOUHAUS&跨境电商）、LO、厨博士业务营收CAGR分别达54.8%、19.7%、3.7%,23年贡献营收比分别为19.8%、13.2%、8.1%。跨境电商方面，公司覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台，目前以美国亚马逊平台为主，23年完成Tiktokshop、shein等平台的入驻，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，多平台布局有望打开成长空间。23年公司电商业务实现营收16.2亿元、同增60.5%，贡献收入比重约20%，24Q1增至30%以上；据雨果跨境数据，23年在Tiktok平台实现家居类目第一的销量。
    盈利预测与投资建议。根据以上假设，我们预计公司24-26年营收分别为104.8/126.0/151.2亿元，24-26年EPS分别为3.56/4.40/5.27元／股，参照2024年7月10日收盘价39.83元／股，对应PE分别为12倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海外需求衰退风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税政策变动风险、大客户集中风险、新品类开拓不及预期风险、跨境电商业务发展不及预期。

公司首次覆盖报告：AI时代的光器件领军企业

天孚通信(300394)
    国内光器件领军企业，深度受益于AI发展，首次覆盖，给予“买入”评级公司作为光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，从事高速光器件的研发、规模量产和销售服务，目前已形成十三条产品线、八大解决方案，服务海内外地区客户。公司产品在光通信领域中广泛应用于数据中心、5G网络等，同时将业务范围延伸至下游激光雷达、医疗检测等领域，提供基础光学类器件和集成器件。光通信网络作为算力网络的重要基础和坚实底座，有望迎来新一轮发展，公司作为光模块上游的光器件、光组件厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.93、21.63、27.00亿元；当前收盘价对应PE为37.3倍、24.0倍、19.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    AI驱动高速光通信网络持续迭代升级，光通信产业前景广阔
    随着AIGC快速发展，驱动光网络朝着1.6T、3.2T等更高速率加速迭代升级，光模块正迎来加速发展期。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。光器件作为光模块关键组件，有望充分受益于光模块市场的快速发展。
    光器件研发经验丰富，积极布局光引擎等高速率产品
    公司深耕光器件领域十余年，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属等基础材料领域积累沉淀多项全球领先的工艺技术创新平台，为应对下一代数据中心的高速率需求，积极布局光引擎等高速率产品。截至2022年年底，公司800G光器件开发项目、激光芯片集成高速光引擎研发项目进展已达小批量量产，公司有望保持技术领先，巩固与头部客户的持续合作，持续受益于数通市场和电信市场发展。
    风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

移动机器人及智能输送系统提供商，智能制造+智能环保+智慧医疗多轮驱动

机科股份(835579)
    投资要点
    深耕行业二十余载，细分领域优势显著：
    机科发展科技股份有限公司成立于2002年，是以智能输送技术及其高端配套装备为核心的整体解决方案供应商，主要面向智能制造、智能环保和智慧医疗领域，为客户提供以移动机器人和气力输送装备为核心的智能输送系统以及配套的智能装备和服务。
    2019-2023年，公司营业收入由2.8亿元增至5.4亿元，CAGR=17.8%，业绩呈较快增长态势；归母净利润由0.2亿元增至0.4亿元，CAGR=28.3%，利润增速高于收入增速。2024Q1实现营收0.8亿元，同比+0.3%；归母净利润0.08亿元，同比+2.7%。
    我国工业移动机器人规模迅速增长，制造企业智能化转型：
    从市场规模上看，2015-2022年中国工业应用移动机器人市场规模实现连续7年正增长，年复合增长率高达47.8%；其中，2022年中国工业应用机器人市场规模达到185亿元，同比增长47%。从市场销量来看，中国工业应用移动机器人销量连续7年增长，年复合增长率高达55.2%，2022年新增93,000台，同比增长29%。
    国家不断出台鼓励性政策支持智能制造装备、智能环保、智慧医疗行业的高质量发展，公司作为工信部第一批机器人本体及系统集成企业，面临难得的市场机遇期，拥有良好的市场前景。
    产品专注自主研发、技术壁垒高筑、募投项目布局广阔：
    截至2023年8月31日，公司共有18项在研项目，项目完成后可以更好的满足客户需求，提高公司核心竞争能力。公司拥有发明专利43项、实用新型专利80项、外观专利10项、软件著作权131项，形成了成熟、完备的技术体系。2019-2023年公司持续投入研发费用，2023年公司研发费用为2086万元，占营业收入比重为3.86%。
    募投项目计划总投资为44,211.04万元。公司本次募集资金净额将全部用于智能输送装备生产及研发基地项目和面向精密零部件的智能检测装配技术及装备研发中心项目。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.58/0.69/0.79亿元，当前股价对应动态PE分别为27/23/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、行业竞争加剧的风险。

压缩机龙头有望受益设备更新

汉钟精机(002158)
    资本运作精准高效，分红记录优秀。汉钟精机是国内压缩机领军企业，公司自开创以来，自始至终专注于螺杆、涡旋、离心压缩机的研发、制造、销售、以及整合其上下游产业链。公司历次资本运作均紧密围绕公司主营业务聚焦于上下游整合、关联交易的解决展开，公司长期股权投资占比从2016年的0.19%提升至2023年的2.91%。公司对标的公司的并购估值进行了严格把控，确保估值适中；收购完成后标的公司表现良好，进一步印证了公司在深厚技术积累基础上的资本运作的精准与高效。公司自上市以来，坚持每年为股东分红，2007年至2024年间累计分红率高达43.23%，分红记录优秀。
    公司真空泵营收占比持续提升，差异化竞争优势凸显。公司真空泵营业收入占比从2016年的5.07%提升至2023年的42.63%。公司于2017年在真空泵市场取得突破，直接面对下游应用客户，品牌效应进一步加强。随着新产品成功拓展，公司销售毛利率从2018年低点32.63%上升至2023年的40.32%，净利率与毛利率同步。公司总资产周转率从2018年低点0.54上升至2023年的0.64，净资产收益率从2017年低点6.80%逐年大幅增长至2023年的25.07%。真空泵产品的推出使得公司直接面向终端使用客户，公司品牌影响力大幅提升，差异化优势有望进一步凸显。
    公司有望充分受益制冷设备更新。根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南（2023年版）》工作目标，估计完成政策要求需要更新改造的工商业制冷设备约为3500万台（套），仅政策推动下的更新替换带来的增量就超过了2021年高点全年销量2463万台，更新替换带来的增量可期。公司在冷冻冷藏领域壁垒较高，中央空调领域布局全变频产品，在未来制冷剂涨价和节能降耗政策双重驱动下有望充分受益。
    无油螺杆机渗透率和国产化率较低，未来提升空间大。相较于欧美发达国家干式无油机占比达35%左右，国内干式无油压缩机的渗透率仅1%左右，提升空间巨大。公司为干式无油螺杆引入变频技术，螺杆转子“锥形”设计，小型干式旋齿技术，无油涡旋技术等，未来市场发展空间较大。
    热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。财政部在2024年中央和地方预算草案的报告中提到，中央财政大气污染防治资金安排340亿元，在2022年大幅增长之后再次提高预算安排，有望驱动热泵市场销量实现较高增速增长。公司压缩机业务营业收入增速与空气源热泵当年总体销量增速呈一定相关性，热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.64、11.48和13.26亿元，对应EPS分别为1.8、2.15和2.48元。当前股价对应2024年PE值为9倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、费用压降不及预期。

2024H1预告点评：持续投入，坚定转型

酒鬼酒(000799)
    投资要点
    事件：公司预告24H1收入10亿元、归母净利1.1~1.3亿元，分别同比下滑35%、69~74%。相应估算24Q2收入、归母净利分别同比下滑12%、53~70%。
    坚定转型，慢即是快。24Q2公司实现营收5.1亿元，环比24春节（估算24Q1+23M12合计收入约7亿元+）来看，Q2淡季收入保持平稳兑现。1）估算内参Q2收入1亿+，伴随基数走低，同比降幅收窄。24年公司全面严控内参出货，暂停非主品配额，坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货，并削减经销商随量返利比例，将费用更多投入C端红包/赠酒等，推动新品批价稳步上行。2）估算酒鬼及其他Q2收入合计4亿元不到，同比降幅个位数。24年公司明确加强样板市场及核心终端建设，推动省内动销同比正增。截至6月底，公司已启动11个样板市场，通过持续开展消费者活动，宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据均同比大幅改善。
    动销培育持续投入，前置费用拖累盈利。24Q2利润下滑较多，净利率同比下降约10~14pct至7.3~11.3%，主因销售费用同比增长。为提升动销、强化消费培育、保障渠道盈利，估算24Q2费用额同比增长双位数，导致销售费率大幅提升，1是C端费用存在前置性投入，2是费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销。
    区域布局更趋聚焦，样板市场做深做透。2024年公司动作更趋沉稳，区域市场建设思路转变，慢即是快。1）省内市场2024年目标恢复增长：规划对长沙及十几个县级市场先重点做深做透，再追求规模上量，围绕过程质量，团队考核涉及客户拜访、终端服务、消费者开瓶等，努力推动网点数量/质量/动销/客户优质率/客户满意度提升。2）省外市场因地制宜打造样本市场：石家庄、泉州、邯郸等15个样板市场在陆续启动，各地划出专项费用做基础性工作（与市场销售回款不挂钩），注重通过红包返利、年底返利等举措强化渠道利润及回款积极性。
    盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们预计2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21%，当前市值对应PE为42/36/30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

北交所首次覆盖报告：重组胶原蛋白“小巨人”，薇旖美高增长生物蛋白市场广阔

锦波生物(832982)
    功能蛋白“小巨人”，医疗器械、功能性护肤品多布局
    锦波生物是一家以功能蛋白系统性创新研发为核心驱动的生物材料高新技术企业，国家级专精特新小巨人企业。在国际首次完成重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品上市，是首个可用于注射的重组人源化胶原蛋白原材料。2023年实现营收7.80亿元，较2022年同比增长99.96%，归母净利润3.00亿元，较2022年同比增长174.60%，毛利率/净利率分别为90.16%/38.28%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为544/746/891百万元，对应EPS分别为6.15/8.43/10.07元/股，对应PE分别为23.3/17.0/14.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    重组胶原蛋白高增长，抗HPV生物蛋白市场广阔
    近年来，我国胶原蛋白市场规模呈现逐渐增长趋势。2017-2022年，中国胶原蛋白整体的市场规模CAGR高达33%。预计2027年中国胶原蛋白的市场规模将达到1,738亿元。锦波生物联合中科院生物物理所，国际首次解析出人Ⅲ型胶原蛋白功能区原子结构。在功能蛋白类产品中，公司的产品占主导地位，具有较强的不可替代性。在2020年度我国治疗HPV感染医药产品市场主要产品中，公司抗HPV蛋白产品市场份额为14.58%，排名第三。
    功能蛋白核心驱动，首次进入欧莱雅供应链体系
    锦波生物的重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品分别基于公司自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白为核心成分，公司与复旦大学、四川大学及重庆医科大学第二附属医院等多所知名院校及医疗机构长期保持合作。截至2023年12月，公司共拥有81项专利，其中包括发明专利50项，公司研发团队完成人体胶原蛋白原子结构解析1项，并首次开展了人源化胶原蛋白自交联自组装特性研究。2023年，公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。
    风险提示：市场竞争加剧风险、监管政策趋严风险、产品和技术更新迭代较快及替代风险

风机行业“小巨人”，核电、IDC新业务前景广阔

克莱特(831689)
    报告摘要
    克莱特深耕风机行业23年，专注于通风冷却设备研发生产，是工信部第一批专精特新“小巨人”。公司研发能力强，多次承担国家火炬计划等科研项目并参与编制国家
    标准，拥有一定行业话语权。公司客户结构高端，和GE、西门子、中车等知名企业建立了长期稳定的合作关系，业务粘性高。轨交、制冷等风机是公司传统基石业务，营收占比大且盈利能力强，可持续提供稳健的现金流。核电、IDC新业务发展预期明确，未来可成为新的利润增长点。公司订单充裕，一季度末在手订单达4.3亿元，产能急需扩张，公司工业热管理装备产业化项目（一期）达产后，将实现产值翻番。
    公司业绩表现亮眼，经营底色良好。①公司成长性强：2018-2023年营收和净利润的复合增长率分别为18.65%和27.65%，在目前宏观经济偏弱的背景下，更能凸显出成长能力。②盈利能力佳：公司2024年一季度毛利率和净利率分别高达33.56%和11.13%，核电等高门槛业务未来有望持续抬升盈利能力。③公司现金流充沛：经营性现金流量净额连续6年为正，现金生成能力强，具备应对经济不确定性和市场波动的韧性。④有息负债率低，偿债能力强：公司日常经营中对有息负债的依赖较低，2024年一季度有息负债率为16.36%，呈现下降趋势。
    公司轨交产品市场地位高，营收占比大，毛利率高，是基石业务。①轨交风机是公司第一大业务，2023年收入1.17亿元，营收占比23.11%，毛利率达38.88%，盈利能力突出。②公司参与编制了铁道部机车、动车组牵引电动机通风机组行业标准，拥有一定的行业话语权，与中车、阿尔斯通等知名企业合作粘性高，轨交风机收入稳定性强。
    公司核电业务区位优势明显，在手订单充足，未来业绩弹性大。①山东是核电大省，公司是目前山东省内唯一具备核电项目资质的风机企业，区位优势明显。②公司核电产品实现从非安全级-核岛-核级风机-空气处理机组的订单全覆盖，与四大核集团均有合作，目前在手核电订单超过9000万元。③国内核电审批提速至10台机组/年，核电新开工年度投资规模达2000亿元，行业发展前景广阔。
    AI催生算力需求爆发，数据中心建设驶入快车道，公司IDC风机有望赶上风口。①ChatGPT、Sora等AI大模型快速迭代发展，算力成为紧缺资源，2023年国内IDC在用机架为810万标准机架，2028年预计将达到2000万标准机架，未来增长空间大。②公司ECL630-1型离心风机成为唯一一款入选国家节能降碳技术装备推荐目录（202
    4）的数据中心用风机，公司数据中心冷却塔、精密空调等多个产品在IDC场景中均有应用，IDC业务有望深度受益IDC行业快速发展。
    PCTC和集装箱船需求旺盛、公司海工风机规模翻倍增长。①2023年我国成为全球第一大汽车出口国，汽车滚装船(PCTC)需求激增，去年全球PCTC订单达80艘，刷新历史记录。②公司海洋工程与舰船风机2023年收入达到7057万元，同比增长122.46%，毛利率27.87%。公司与中集来福士、中国船舶等知名船舶制造商合作紧密，未来将持续受益于船舶行业高景气。
    公司风电风机主供盈利相对较好的海风项目，冷却塔需求较为稳定，制冷风机技术先进。风电业务竞争激烈，价格战持续，公司优选盈利保障能力较好的海风项目，海上风电产品占比约70%。冷却塔下游应用广泛，需求较为稳定，公司成功参与过大型项目。公司制冷风机具备排风量大、噪声小、重量轻、电耗省等特点，与烟台冰轮、四方科技等知名冷冻行业企业长期合作。
    首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为5.98/7.03/8.21亿元，归母净利润分别为0.65/0.80/1.01亿元，当前股价对应PE分别为10.8/8.7/6.9倍。公司轨交、制冷等传统风机业务基本盘稳固，我们看好公司未来在核电、IDC新业务的发展前景，给予“增持”评级。
    风险提示：下游市场需求变动引起的业绩波动风险；国外市场政策风险；原材料价格波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险等。
   

区位优势铸就稳健发展之基，分红丰厚凸显“低波红利”价值

深高速(600548)
    华南高速公路区域龙头，构建“公路为主、环保为辅”业务模式。
    深圳高速公路集团股份有限公司成立于1996年，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，实控人为深圳市国资委。公司聚焦高速公路运营与管理，并于2020年进军大环保领域，构建以“公路为主、环保为辅”的业务模式。
    业绩稳定、现金流充沛、分红收益丰厚，“低波红利”优质之选。
    高速公路企业现金流十分稳定，同时汽车保有量的自然增长又为通行费收入提供了成长性，因此高速公路企业普遍采取高分红的派息政策。行业平均股息率达3%，仅次于煤炭、房地产、银行、钢铁等传统高股息板块。行业的主要矛盾，特许经营权期限带来的可持续性问题，或随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》落地延长至最高不超过40年而得到有效解决。
    区位优势增厚公司路产价值，核心资产改扩建助力主业持续性。
    深高速主要路产密集辐射广深地区，优质路产叠加区域经济红利，奠定收费公路盈利能力。公司收费公路业务平均毛利率50%，核心路产如机荷高速西段、外环高速毛利率可达77%、68%，处行业领先水平。同时公司积极开展改扩建项目，保障核心路产经营权。当前深高速股息率达5.3%（2023年派息金额/7月10日收盘价），处行业前列，在当前利率下行的环境下股息率颇具吸引力。
    环保收入企稳增长，静待业绩兑现。深高速大环保业务包含清洁能源发电与固废资源化处理等业务。环保业务与收费公路同属特许经营权模式，公司结合多年收费公路运营经验，在环保领域具备一定天然优势。公司当前多项环保业务收入端已呈稳定增长态势，餐厨垃圾处理收入同比增长29.1%，静待成熟期后实现业绩兑现。
    投资建议：利率下行、风险偏好走弱，“低波红利”标的价值凸显。深高速作为老牌高速公路运营公司，经营稳定、现金流充沛，并常年采取“高分红”的派息政策，具备配置价值。我们认为中短期内公司将受益于：（1）深中通道开通为公司路产带来的引流效应（2）沿江二期开通带来业绩增量。长期看，公司将受益于：（1）新《公路管理条例》落地，改善高速公路经营权收费期限、收费标准等政策（2）特许经营权拉长至最高不超过40年，解决高速公路经营痛点（3）大环保业务业绩逐步兑现。综上所述，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.6/28.6/30.6亿元。根据相对估值法，当前可比公路公司2024一致预测PE均值为12.7，近十年历史PE均值为13.5，综合考虑我们给予深高速2024年12xPE。根据预测的2024年扣除永续债股利后的每股收益1.04元计算，对应目标价为12.48元。首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：所在区域增长放缓风险；深中通道引流效应不及预期风险；机荷高速改扩建项目对车流影响较大风险；环保业务不及预期风险；盈利预测及假设不及预期风险。
   

1H24业绩同比高增，汽车PCB核心供应商

世运电路(603920)
    核心观点
    1H24公司预计实现净利润同比增长40%-61%。公司发布1H24业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润2.75亿元到3.15亿元(YoY+40.34%~60.75%)，实现扣非净利润2.70亿元到3.10亿元(YoY+40.30%~61.08%)。主要原因包括1）1H24，下游需求整体回暖，公司订单充足，加上募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。2）产品结构进一步优化。提升新能源汽车、数据中心等高毛利产品占比提升。3）公司结算货币以美元居多，1H24人民币兑美元汇率下跌，产生汇兑收益。
    公司率先布局汽车市场，产品已供应特斯拉等核心客户。新能源车电动化、智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务，已实现向特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。公司不断加深和国际科技产业领先客户的合作，该客户自2019年起成为公司最大的汽车终端客户，业务量近年保持高速增长，公司是其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，并已进入其光伏、储能等新产品供应链。
    AI算力建设进入新阶段，终端厂商建设自用算力中心。随着AI创新的浪潮席卷智能终端，智能驾驶领域也将迎来AI赋能，特斯拉提出自研超级计算机系统项目。公司从2020年开始配合研发和测试，23年该项目正式量产。该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验，目前公司在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面已实现24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产，28层产品也已经具备制造能力，而且在高多层PCB制作中应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。
    扩产逐步落地，满足行业上行需求。公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目，分三期开发，其中项目一期对应产能100万平米；项目二期对应150万平米，通过向特定对象发行股票的方式募集资金建设，资金已于2024年3月到位；项目三期对应产能为50万平方米，将按照客户订单需求推进。在项目整体达产后，公司鹤山本部的产能将提升至700万平方米。
    盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2024-26年营收分别为53.1/63.6/71.2亿元(+17.5%/19.8%/12.0%)，对应归母净利润5.9/7.3/8.2亿元(+19.7%/23.3%/12.7%)，参考可比公司估值，给予公司24年26-28xPE，对应股价28.6-30.8元，相对目前股价有30%-40%溢价空间。
    风险提示：客户拓展不及预期、地缘政治恶化风险、并购及商誉减值的风险。

先进封装电镀&光刻材料有望开启放量

艾森股份(688720)
    投资要点
    深耕电镀液及配套试剂+光刻胶及配套试剂，整体方案能力加深壁垒。公司以半导体传统封装的电镀产品起步，逐步掌握了引脚表面处理的全套电子化学品，具体包括电镀液和电镀前后处理化学品。经过多年努力，公司逐步取代国外材料公司成为传统封装电镀化学品领域的国内主力供应商，并逐步向先进封装、晶圆制造及显示面板等领域延伸，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大业务板块。23年公司实现营收3.60亿元，同比+11.20%；归母净利润3,265.73万元，同比+40.25%；主营业务毛利率27.39%，同比+3.86pcts。分产品看，23年公司电镀液及配套试剂/电镀配套材料/光刻胶及配套试剂分别实现营收1.78/0.95/0.69亿元，同比+21.80%/-15.70%/+18.70%，分别实现毛利率40.05%/28.27%，同比-3.55pcts/+5.17pcts/+4.60pcts。依托自身配方设计、工艺制备及应用技术等核心技术，公司为客户提供关键工艺环节的整体解决方案（Turnkey），满足客户对电子化学品的特定功能性要求，与长电科技、通富微电、华天科技、日月新、国巨电子等知名厂商建立了稳定合作关系。
    电镀液及配套试剂从传统封装向先进封装及晶圆制造领域拓展，先进封装用电镀锡银添加剂等新品有望开启放量。电镀液及配套试剂方面，公司在持续夯实传统封装国内龙头地位的基础上，逐步在先进封装以及晶圆28nm、14nm先进制程取得突破。在先进封装领域，公司先进封装用电镀铜基液（高纯硫酸铜）已在华天科技正式供应；先进封装用电镀锡银添加剂已通过长电科技的认证，尚待终端客户认证通过；先进封装用电镀铜添加剂已完成测试认证，现处于批次稳定性验证。在晶圆领域，公司大马士革铜互连工艺镀铜添加剂产品已进入样品试制和产品认证阶段；14nm先进制程超高纯硫酸钴已完成样品生产，在客户端测试进展顺利；晶圆制造铜制程用清洗液已完成客户测试认证，实现小批量交付。根据中国电子材料行业协会，综合前道晶圆制造与后道封装领域，中国集成电路用湿化学品总体市场规模预计将从22年的56.9亿元增长至25年的71.3亿元。集成电路电镀材料细分市场方面，根据TECHCET，全球半导体电镀化学品市场规模预计从23年的9.92亿美元增长至24年的10.47亿美元，主要增长动力包括集成电路中互连层的增加、先进封装中对RDL和铜凸块的使用等。由于继续沿用大马士革工艺镀铜布线，先进工艺节点逻辑器件对铜互连材料需求将持续增长。
    聚焦先进封装负性光刻胶、OLED阵列制造用光刻胶以及晶圆用PSPI等特色工艺光刻胶，解决半导体关键材料卡脖子问题。光刻胶及配套试剂方面，公司以光刻胶配套试剂为切入点，已成功实现附着力促进剂、显影液、去除剂、蚀刻液等产品在下游封装厂商的规模化供应。同时，公司积极开展光刻胶的研发，以先进封装负性光刻胶、OLED阵列制造用光刻胶以及晶圆用PSPI等特色工艺光刻胶为突破口，覆盖晶圆制造、先进封装及显示面板等应用领域，成功打破国外垄断，并逐步向先进制程延伸。目前，公司自研先进封装用g/i线负性光刻胶、晶圆制造i线正性光刻胶均已实现批量供应。23年，公司光刻胶实现营收1,200.34万元，同比+38.65%。根据中国电子材料行业协会，1）中国集成电路g/i线光刻胶市场规模预计将从22年的9.14亿元增长至25年的10.09亿元，其中，中国集成电路封装用g/i线光刻胶市场规模预计从22年的5.47亿元增长至25年的5.95亿元。2）OLED阵列制造正性光刻胶所属的中国OLED用光刻胶市场规模预计将从22年的0.93亿元增长至25年的1.60亿元。该市场目前由国际企业垄断，公司系国内少数研发该细分领域产品的企业。3）中国集成电路晶圆制造用PSPI市场规模预计将从21年的7.12亿元增长至25年的9.67亿元。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入4.48/5.47/6.68亿元，实现归母净利润分别为0.5/0.7/1.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为71倍、49倍、34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险，自研光刻胶产品产业化风险，毛利率下降的风险，经营性现金流量为负的风险，原材料价格波动的风险，半导体行业周期变化风险，细分行业市场规模较小的风险，募集资金投资项目新增产能的消化风险。

三代制冷剂盈利修复，公司业绩大幅增长

三美股份(603379)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润3.34-4.34亿元，同比增加2.04-3.04亿元，同比增速为157.19%-234.35%；预计2024年上半年实现扣非归母净利润3.25-4.23亿元，同比增加2.00-2.97亿元，同比增速为158.93%-236.61%。
    事件点评
    公司业绩符合预期。根据公司业绩预告折算2024年上半年基本每股收益为0.55-0.71元，符合预期。单季度来看，公司2024Q2实现归母净利润1.79-2.79亿元，同比增加63.39%-154.59%，环比增加16.20%-81.06%，基本每股收益为0.29-0.46元。
    受益于配额管理实施与原材料价格下降，三代制冷剂盈利能力提升。HFCs于2024年开始实施配额管理，供需关系得到明显改善；据百川盈孚数据，上半年制冷剂R22、R134a、R125、R32市场均价分别为2.39、3.11、3.96、2.79万元/吨，同比分别增加23.83%、31.25%、53.87%、94.66%；受益于制冷剂景气度上行，公司HFCs制冷剂产品价格也同比增加。同时，部分主要原材料价格同比下降，进一步扩大了制冷剂产品的盈利空间；据百川盈孚数据，上半年主要原材料氢氟酸、三氯甲烷、二氯甲烷、四氯乙烯、三氯乙烯的价格分别为10258、2678、2500、4724、4783元/吨，同比分别增加7.11%、增加0.09%、减少6.38%、减少12.26%、减少27.51%。
    配额政策对供应端形成限制，制冷剂长期格局向好。三季度空调内销排产量有所下调，相对属于制冷剂采购淡季，价格或短暂回落；四季度供应端或出现配额余量偏少的情况，再次提振制冷剂市场价格。配额政策和供需关系仍是影响制冷剂价格的关键因素，配额限制下，制冷剂供给受限，需求稳定增长，制冷剂供需与竞争格局持续向好。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.17\1.39\1.50，对应公司7月8日收盘价37.63元，2024-2026年PE分别为32.2\27.1\25.1；看好制冷剂长景气度下公司盈利能力，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

国资入主有望持续赋能，内生+外延双轮驱动

派林生物(000403)
    投资要点：
    血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。
    血制品行业由于其特殊性，行业竞争格局高度集中。全球角度看，CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60%市场份额；国内看，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购，2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。
    公司浆站、产品数量均居行业前列，陕西国资入主有望持续赋能。
    通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11个，截至2023年国内血制品企业最多为14个品种，公司位居行业第三。浆站数量看，公司通过内生与外延并举，浆站数量合计达到38个，位居行业前三，其中4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆，有望持续提升公司采浆量。
    采浆量首次突破千吨级别，吨浆利润率有进一步提升空间
    公司2023年公司采浆量超1,200吨，同比实现大幅增长约50%，进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看，2017-2023年公司采浆量以22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业，2024年公司预计采浆量将超1,400吨，充分体现公司长期成长性。公司2023年以投浆量计吨浆净利润约70万元/吨，处于行业中上水平。公司在研产品进度较快的数量超过10个，产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。
    积极布局静丙出口，海外市场空间巨大。
    公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，核心产品为静丙，并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，有望为公司的长期发展提供动能。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为26X/22X/19X倍。我们认为，公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间，公司成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期

中材国际首次覆盖报告：全产业链完成整合，建筑出海龙头

中材国际(600970)
    核心观点
    全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业，拥有全球竞争力。公司是全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，通过并购合肥院/中材矿山，业务范围拓展至高端装备制造和矿山运营服务。23年收入/归母净利润458/29亿，YoY+6.9/14.8%，工程/装备/运营板块收入占比分别为58%/16%/23%。未来看点一，新签合同稳步增长，收入和利润体量相应提升；看点二，在业务整合以及工程业务带动下，装备/运营收入占比有望持续增加，这两个板块毛利率中枢高于工程板块毛利率6-10pct；看点三，海外新签合同加速放量（公司23FY/24Q1海外新签合同YoY+55/70%），远高于国内（23FY/24Q1国内新签合同YoY-8/-48%），而海外业务毛利率相对更高（23FY海外/国内毛利率21.2%/17.8%），也将提升公司整体盈利能力。
    工程技术板块，海外新建需求依旧旺盛，国内受益老线节能降碳改造。据Onfield预测，2024年境外水泥需求和价格较2023年总体保持稳定，作为全球市占率65%的水泥EPC业务龙头，公司将充分受益海外水泥需求的增长。国内市场，根据中国水泥网大数据研究院《2023年水泥市场运行总结与分析》预计，23年至25年，水泥需求降幅平均每年在2%—3%，但对产线的改造需求依然不容小觑。国家发展改革委等五部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，到25年底，能效标杆水平以上产能占比达到30%。据公司23年年报，截止到22年底，全国新型干法水泥生产线累计共有1572条，其中运转10年以上的线占比80%，公司承接了国内90%以上的新型干法水泥线的设计或建设，国内存量水泥线绿色智能技术改造有较大需求。
    高端装备制造板块，强强联合，EPC业务带动装备业务发展。23年，公司股权结构上完成合肥院收购，成为水泥领域规模最大/品种最全的装备业务。24年，公司将继续深化合肥院的人员/业务线整合，协同效应有望逐步体现。据麦肯锡预测，到25年水泥装备全球市场规模预计每年约350-400亿元，按照公司23年装备业务收入测算，水泥装备全球市占率约20%，相比水泥EPC业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。
    矿山运维和水泥运维业务空间巨大。目前，公司主要矿山运维服务集中在国内的水泥石灰石和骨料矿，持续向其他品类矿延伸，受益于国内水泥走出去步伐加快和公司工程业务带动，境外市场未来有望进一步打开增长空间。据麦肯锡预测，25年国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模约280-300亿/年。在水泥运维业务方面，一方面，受益于公司在海外新建水泥EPC项目的持续获单，水泥运营线有望持续增加；另一方面，全球水泥熟料生产线存量规模较大，考虑到设备使用寿命限制和替换材料升级需求，售后和备品备件市场规模可观。据麦肯锡预测，未来5年备品备件及运维服务市场规模400-450亿/年。
    投资建议
    作为水泥工程/装备/运营全产业链央企，公司在全球竞争力不断增强。业务结构的变化也将带来盈利能力的持续提升，看好公司持续成长。我们预计公司24-26年归母净利润33.5/38.1/43.1亿元，按7月5日收盘价，对应EPS1.27/1.44/1.63元，对应PE9.26/8.14/7.19，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，境外经营风险，海外项目建设不及预期风险；

公司首次覆盖报告：深耕智能切割领域，成长性突出

爱科科技(688092)
    报告内容摘要:
    公司2005年成立，从CAD软件起家，在自主研发的智能切割数控工业软件系统的基础上，推出了覆盖多行业、多系列、多产品的智能切割设备产品，为下游广告文印、复合材料、汽车内饰、纺织服装、家居家纺、办公自动化等众多行业提供智能切割设备、行业工业应用软件、技术定制设备和开放服务。公司2023年营业收入、归母净利润分别为3.84亿、7530万，同比分别增长29.3%、65.9%。
    发展中国家智能切割设备渗透仍低，行业转型升级、政策支持、需求复苏有望提升渗透率。以我国为代表的非金属材料智能切割行业起步较晚，当前智能切割设备渗透率较低，随着人口老龄化的加剧和纺织服装等下游行业的转型升级，智能切割设备渗透率有望提高。当前纺织等行业、欧洲等区域经济呈现复苏状态，低空经济发展有望带来碳纤维切割需求，我们判断下游资本开支增长将拉动智能切割设备渗透。
    爱科科技的核心成长驱动力在于：1）公司自主研发精密运动控制系统，产品创新迭代能力强，在行业竞争中占据有利地位。公司近几年不断推出多层智能切割设备GL系列、LCT激光模切机、MCT柔性刀片摸切机、DARWIN激光模切机等新产品，扩张产品矩阵。2）国内产业链齐全的制造业体系使公司比国外竞争对手采购成本更具优势，产品对标海外龙头产品具有价格优势，对标国内公司产品性价比高。3）公司深度进行海外本土化布局，拟通过全资子公司爱科亚洲收购ARISTO100%股权，发力全球市场。境内加大经销比例，通过经销渠道进一步打开客户覆盖面。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为4.98/6.41/8.18亿元，分别同比+29.8%/+28.7%/+27.5%,归母净利润分别为1.01/1.36/1.81亿元，分别同比+34.2%/+34.3%/+33.3%，对应2024年7月9日收盘价的PE分别为15.9/11.8/8.9倍。公司业务具备高成长性，当前估值水平低于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：研发失败、市场竞争加剧、国际贸易受地缘政治影响

首次覆盖深度报告：国内民航空管龙头，积极布局低空经济

莱斯信息(688631)
    报告要点：
    国内民航空管系统领域的龙头企业，核心技术自主可控
    公司是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，公司依托指挥控制核心技术优势，面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大领域，提供空管自动化系统、空管场面管理系统、交通信号控制系统与设备、城市综合指挥平台、公共信用信息服务平台等产品。2020-2023年，公司营业收入的CAGR为7.49%。2023年，公司实现营业收入16.76亿元，同比增长6.35%，毛利率为28.21%。
    低空经济的发展进入快车道，2026年市场规模有望突破万亿元2024年，“低空经济”首次被写入国务院政府工作报告，提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。根据赛迪顾问发布的《中国低空经济发展研究报告(2024)》，2023年中国低空经济规模达5059.5亿元，增速为33.8%，乐观预计，到2026年低空经济规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。各地紧跟中央步伐，以北京市为例，提出“加快低空产业技术创新”、“将北京打造成低空经济产业创新之都、全国低空经济示范区”。
    大力布局低空经济，推出低空飞行服务保障系列产品—“天牧”系列在民航空中交通管理领域，公司提供空中交通管理、机场信息化和低空飞行服务三类产品。保障民航和通航客/货飞机在机场场面、飞行空域范围内空中交通运行的安全、有序和高效；针对未来低空经济引发交通出行方式重大变革蕴含的发展机遇，提供低空城市交通运行场景下，实现大规模、高密度、灵活自主的低空智联保障体系。2024年6月29日，低空经济高层论坛暨莱斯信息上市一周年新品发布会在南京举办，公司推出低空飞行服务保障系列产品—“天牧”系列，主要包括低空飞行管理服务平台、无人机运营服务系统、空域航线规划仿真系统和起降场智能管理系统四大类型产品。
    投资建议与盈利预测
    作为国内民航空管龙头企业，公司不断增强核心竞争力，伴随着低空经济的快速发展，有望充分受益。预测公司2024-2026年的营业收入为19.88、23.22、26.66亿元，归母净利润为1.65、2.04、2.45亿元，EPS为1.01、1.24、1.50元/股，对应的PE为53.03、43.02、35.69倍。考虑到行业未来的成长空间和公司目前的PE估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    技术研发风险；技术人员流失风险；核心技术泄密风险；业绩波动风险；产品质量控制风险；应收账款规模较大的风险；宏观经济波动的风险等。

西部煤炭航母前行不辍，高分红彰显投资价值

陕西煤业(601225)
    投资要点：
    坐拥优质煤炭资源，产能优势明显
    公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。截至2023年公司年报报告期末，公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上。截至2023年，公司煤炭核定产能1.62亿吨，权益产能接近亿吨。
    煤炭业务低成本优势，长协比例升高盈利稳定
    煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显。2023年公司原选煤单位完全成本296.59元/吨，较2022年下降22.82元/吨，同比下降7.14%。同时，2024年中长期合同煤签订量占比接近60%，有助于平抑现货价格波动，提升盈利稳定性
    重视投资者利益，高分红彰显投资价值
    公司2022-2024年度现金分红比例进一步提高，规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。2023年度，公司向全体股东每10股派发现金股利13.15元（含税），合计拟派发现金红利127.49亿元，本年度公司现金分红比例为60.03%。
    2024年煤炭供需转向紧平衡
    2024年动力煤供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡。1）回顾上半年，1-5月，动力煤产量下滑但在进口煤补充下，供给同比整体持平；火电发电量稳中有增同时煤化工等非电行业表现不俗，消费需求同比增长，动力煤基本面有所改善。然而由于电厂高库存掌握主动权+优势价格煤炭高进口冲击，上半年煤价承压运行。2）展望下半年，由于囤煤提前高库存短期仍然压制煤价，煤价或将在夏峰兑现后升高，且迎峰度冬有望开启补库；非电方面，下游施工项目资金到位改善，金九银十建材等行业煤耗有改善预期，全年煤价中枢有支撑或延续震荡。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司在2024-2026年可实现归母净利润222.65/238.57/247.81亿元，对应EPS为2.3/2.46/2.56元/股。选取涉及动力煤行业板块的中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际作为可比公司，以2024年7月8日收盘价计算，可比公司2024-2026年PE均值分别为8.8/8.4/8.1倍。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期。

精密镶嵌注塑行业领军，汽车电子和智能终端二次腾飞

兴瑞科技(002937)
    投资要点
    深耕精密制造三十载，嵌塑件开辟汽车电装新局面。公司深耕精密电子制造三十余载，聚焦新能源汽车电装系统、智能终端领域，为行业高端客户提供定制化系统解决方案。主营业务为新能源电装系统镶嵌零组件系列、汽车电子零组件、智能终端精密结构件及零组件系列、消费电子精密结构件及零组件系列。汽车电子方面，2018年与松下同步研发新能源汽车IBMU/BDU等模块镶嵌技术，实现镶嵌技术在新能源汽车上更多应用领域的产品和定点落地，成功转型新能源电车领域，进入国内外知名车企供应体系。智能终端方面，随着Wi-Fi6向Wi-Fi7技术过渡完成，去库存周期结束，智能终端业务预计重回增长。2021-2023年公司处于加速发展期，经营业绩与盈利能力同步稳健提升。营收同比增加20.32%/41.16%/13.51%，归母净利润同比-10.87%/93.03%/21.99%，汽车电子逐渐成为核心主营业务，到2023年占到营收的50.11%。2022年公司为缓解产能不足问题投资建设慈溪新能源汽车零部件产业基地，2024年Q2投产，预计满产后能够年产180万件电池零部件，公司持续增长未来可期。
    集成化、高压化、降本化趋势明显，嵌塑件打开汽车电子成长天花板。汽车电子嵌塑件主要运用于新能源汽车三电系统中，其兼具金属优异的高强度、刚性、耐热性、导电性特性以及塑料良好的易成型性、绝缘性、低成本特性，是一类性能优异的金属塑料一体化产品。新能源汽车三电系统是新能源车的核心部件，正在往集成化、高压化、降成本方向发展。集成化可以使新能源车更小的体积实现更大的动力总成；高压化具有提升充电效率、提升系统功率等方面的明显优势；同时各个车企纷纷降价以争夺市场份额，汽车零部件要经受车企的降价压力。在此发展格局下，嵌塑件的特点与新能源车的发展方向尤为契合。根据思瀚产业研究院测算2021-2025年国内汽车电子嵌塑件市场规模CAGR达27.6%，预计2025年国内汽车电子嵌塑件市场规模约2,158亿元，发展前景良好，量价齐升有望打开成长天花板。
    全球化布局和深度绑定国内外头部客户打造稳固护城河，镶嵌注塑定制化能力获先发优势。生产布局方面，紧跟产业链转移的步伐，提前布局越南、印尼两大海外基地。随着慈溪产业基地投产，公司海内外六大生产基地的产能布局有序落地。客户方面，深度合作国际头部客户，国内市场拓展加速。公司新能源汽车领域从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、宝马、通用等头部客户的定点，在国内逐步拓展汇川、宁德时代、国轩高科等客户，进一步切入国内长安、理想等知名车企供应体系。智能终端领域未来将拓展北美电信等国外头部优质客户。技术方面，公司拥有同步研发以及垂直整合资源的全制程综合生产能力，自主技术国内领先，与客户同步设计做“从零到一”定制化开发。公司以精密嵌件成型技术为核心，横向拓展布局汽车热管理业务，实现从小型（连接器）到大型（BDU/PDU底座）、从零部件到模组的同步研发。公司在新能源汽车领域受益于其多年模具和技术工艺的积累，在国内具有一定技术壁垒，先发优势明显，有望为公司业绩增长打造稳固护城河。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为26.23/34.70/43.64亿元，归母净利润为3.58/4.81/6.22亿元，对应7月9日PE倍数为19/14/11倍。考虑到公司汽车精密镶嵌注塑产品客户持续拓展，受益于新能源汽车集成化趋势汽车业务有望持续高增，成为公司业绩增长的核心动力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司产能进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

高研发平台型企业，多元布局驱动成长

麦格米特(002851)
    主要观点：
    聚焦电能变换与控制，多元布局打造平台型企业
    公司围绕电能的变换、控制和应用，构建了功率变换硬件、数字化电源控制、系统控制与通讯软件三大核心技术平台，持续推进研发与产品拓展，目前已成长为拥有智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大事业群的平台型企业，公司在强协同效应与强抗风险能力加持下实现多级增长。
    下游应用多点开花，新兴业务贡献增量
    1）新能源汽车：已形成涵盖PEU+MCU+OBC+DCDC在内的产品矩阵，供应北汽、哪吒等头部客户，布局800V快充、多合一等前沿产品。23年底以来800V高压平台加速渗透带来汽车电气部件升级，公司涉及产品迎来量价齐升。2）工控：除经典的变频器+伺服+PLC三件套通用产品外，公司针对性开发工程机械行业专机，充分受益于工程机械电动化，同时24H2工控行业或迎来补库周期，阿尔法与贝塔共振向上。3）电源：英伟达引领AI GPU向超高算力升级，或带动服务器电源用量及价值量提升，公司加速国际头部客户订单交付，有望逐步贡献业绩增量。4）人形机器人：公司布局关键球形电机技术，空间与成长潜力可观。
    全球化布局成果显著，出海打开盈利空间
    公司“研发+制造+销售”三管齐下进行全球化布局，已在美国、德国、泰国等地区设立多个研发中心/生产基地/代表处，2023年公司海外收入（直接+间接）占比提升至40%，毛利率高出国内6.4pct。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.98/9.87/11.89亿元，对应PE分别为15.54/12.56/10.43，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；

公司深度报告：国内带式输送机龙头，产品出海正当时

运机集团(001288)
    核心投资逻辑
    海外矿企资本开支步入高景气区间，资本支出滞后于金属价格：目前铜价和金价等金属价格先行，伴随后续美联储降息周期降临，结合2024年四大矿山勘探预算仍有增长，预计全球矿企资本支出有望持续上行。
    中企对外承包工程量提升叠加中国海外权益矿扩张加速，带式输送机出口增长趋势明显：2023年带式输送机出口规模为11亿美元，2017-2023年复合增长率为15%。
    运机核心产品带式输送机为百公里散料运输最优选择：和传统的散料运输方式例如汽车运输和铁路运输相比，带式输送机运量大、运输效率高、操作便捷且可以连续运输，具有经济适用、安全环保的优势。
    运机国内市占率稳步提升，预计可抢占海外份额：依靠公司的研发优势以及多个大型项目经验构筑护城河，2020-2023年运机集团的国内市占率从2.3%增长到3.7%。同时公司产品性价比明显高于蒂森克虏伯等海外竞对，而带宽、长度、运量等核心技术指标也达到海外竞对相同水平，故预计公司可持续抢占海外市场份额。
    输送带海外成长空间较大：根据统计测算，2024年海外带式输送机市场规模约261亿元，其中新增需求135亿元，设备更新需求为126亿元。公司已收购澳洲VLI公司，积极布局海外市场。
    运机在手订单充足，利润释放确定性较高：2024Q1期末在手订单24亿元，为2023全年收入的2.3倍，股权激励目标预计2024-2026年净利润分别为1.5亿元、2.3亿元和3.5亿元，复合增速为50%。
    盈利预测：国内业务作为基本盘稳中有升，海外业绩扩张盈利爆发期，同时公司从周期股转为出口链成长股，利于整体估值提升。参考目前公司在手订单情况，预计2024-2026年归母净利润为1.86、2.76和3.84亿元,EPS分别为1.16、1.73、2.40元，当前股价对应PE分别为24、16、12倍。首次覆盖，给与“买入”评级。

空港设备龙头，海内外需求有望迎来共振，低空经济基建深度受益

威海广泰(002111)
    （一）空港装备：海外和国内需求共振，电动化转型换道超车
    1）威海广泰：世界知名的空港地面装备生产商，全球唯一打包服务企业。威海广泰作为亚洲最大、世界知名的空港地面设备专业生产厂家，目前公司产品品种数量位居全球第一，是全球唯一可以为一个机场提供一站式打包服务的企业。全资子公司广大航服深耕装备维修业务20余载，是国内唯一一家能够对所有品牌和类型的空港（及专业）设备提供完善的技术服务、一站式维保服务及设备大修、项修的企业，具有一类车辆维修资质。
    2）国内航空业资本开支快速修复。国内方面，公司的部分主导产品国内市场占有率达50%以上，国内市场地位稳固。从国内航空业景气度来看，2023年航空客运总量同比2022年增长36.9%，疫情后航空客运量继续强劲复苏态势；2024年1-4月，我国航空运输业固定资产投资完成额累计同比增长24.60%，国内航空业资本开支呈现加速复苏趋势，24年有望实现国内空港设备业绩小高峰。
    3）国际市场电动化优势明显，24年有望成为海外业务快速增长元年。威海广泰从2009年开展空港装备电动化的研究，在“国际赛道”率先实现了“换道超车”，成功切入国际四大运营公司，目前与Swissport、Dnata、Menzise、TCR、宏亚公司等客户都达成长期战略合作，公司产品市场覆盖机场范围增长到1000余座。公司电动化空港装备已经引领全球行业发展，2023年公司加大电动产品在国际上的推广和销售，顺利交付亚洲、欧洲、南美洲等机场公司订单。2023年11月中旬，威海广泰与TCR签署自成立以来金额最大的空港装备销售协议，预计总额约8亿至10亿元，标志着公司产品得到国际顶级客户的充分认可，海外市场影响力快速提升。23年取得海外订单6.21亿元，同比增长352%，海外订单呈现快速放量趋势。
    （二）消防装备：国内市场需求稳定增长，公司产品市场地位领先
    公司现已形成在坚守高端装备制造业前提下的“双主业”的产品布局，即空港装备、应急救援装备，业务覆盖空港装备、消防救援装备、移动医疗装备、无人机装备、电力电子装备等板块。公司消防救援装备依托于全资子公司中卓时代，全面涉足消防车和应急救援车辆的研发、生产、销售及维修服务领域。公司已打破国外专利技术的垄断，在消防车装备、应急救援特种车装备、高空作业装备等领域取得了领先的市场地位。医疗救援装备方面，公司现已具有配置全科甲级移动医疗和医疗应急处置能力，是全国移动医疗保障装备最齐全的制造商。新增万亿国债市场需求，助力应急装备产业发展。2023年9月，工信部等五部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，提出2025年前安全应急装备重点领域产业规模超过1万亿元，有望带动政府对消防装备的采购。
    盈利预测与估值模型：
    我们预计威海广泰2024-2026年分别实现归母净利润3.49、4.79、7.03亿元，PE分别为16.10、11.75、8.01倍。威海广泰电动化转型弯道超车，充分受益低空经济，此外碳中和、电动化趋势打开行业天花板，未来成长空间可观，我们给予威海广泰2024年25倍PE，对应24年目标市值87.3亿元，目标价16.44元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：民航业相关需求受其他交通方式发展冲击；市场竞争加剧；商誉减值风险；测算具有主观性；运营风险；披露不及时风险

公司首次覆盖报告：汽车模具龙头，轻量化+装备制造双轮驱动前景可期

瑞鹄模具(002997)
    公司深耕汽车装备制造领域二十年，布局轻量化开拓成长第二曲线
    公司是汽车冲压模具龙头，是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业。汽车装备业务方面，公司凭借客户、技术等资源及优势，在手订单不断取得突破，截至2023年底已达到34.19亿元，同比增长+12.84%，为业绩增长贡献基本盘。零部件轻量化方面，公司与奇瑞深度绑定，共同投资设立芜湖瑞鹄汽车底盘科技，已形成“铝合金冲压+高压铸造+一体化压铸”三大细分板块。截至2024年Q1，轻量化零部件收入占比已达到20%左右，随着产线的利用率不断爬坡，以及重点车型销量逐步提升，该业务有望迎来业绩增速的拐点，盈利能力也有望不断提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.48/4.70/6.10亿元，对应EPS分别为1.66/2.25/2.91元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为19.8/14.7/11.3倍，公司客户结构优质，零部件轻量化业务迎来发展拐点，对此给予“买入”评级。
    零部件轻量化成为新能源车发展的重要方向，市场空间广阔
    铝合金是现阶段较好的轻量化材料，当前众多主流车型均采用全铝车身，前后悬架大部分材料也采用铝合金。一体化压铸引领新能源汽车轻量化，有望带动铝压铸件渗透率进一步提升。该技术可以降低成本约40%，降低车重10%，增加续航里程14%。公司铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023年Q4启动量产。
    深度绑定奇瑞提升轻量化业务发展确定性，传统业务客户结构不断完善公司与奇瑞在轻量化零部件的技术、工艺、装备和产业化发展方面进行协同，2022年与奇瑞科技、永达科技共同投资轻量化零部件项目。公司汽车轻量化零部件工厂项目一期全部竣工并量产、项目二期开工建设中。传统模具业务工厂制造能力升级迭代、产能持续扩充。覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产。2023年成功进入劳斯莱斯、沃尔沃欧洲、华晨宝马、印度塔塔、江淮汽车等整车厂供应链，客户结构不断优化。
    风险提示：重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险。

变压器小巨人，海外加速扩张

伊戈尔(002922)
    投资要点
    国内变压器“小巨人”，积极开拓全球市场。公司成立于1999年，成立之初产品以消费、家电领域的变压器为主，后进入能源行业，产品拓展至光伏升压变、箱变等，2017年在深交所上市。近年来，公司积极布局海外市场，在马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家推进建设生产基地。公司2020-2023年营收&利润CAGR达37.2%/60.0%，业绩快速增长。
    “新能源&配网&数据中心”协同驱动，电力设备需求高景气。1）光伏：2023年国内光伏新增需求爆发式增长，装机容量同比+147%，综合考虑电网消纳能力下，我们预计中国/全球2023-2026年光伏装机CAGR分别为10%/21%，海外光伏增势延续；2）配网：美欧配电设备投资受新能源、工业回流、疫情后补库等多需求驱动，处于景气周期；3）数据中心：根据Cloudscene数据，全球数据中心集中于美国，2022年美国数据中心数量达2793座，是其他各国的五倍及以上，同时预计2024-2030年市场规模CAGR达8.2%。综上，光伏升压变、配电变压器处于高景气阶段，公司有望受益于海外变压器产业趋势、收入利润实现高增。
    能源产品以出海导向为主，深度绑定大客户并提高海外直销比例，渠道&产能加速布局。1）公司能源产品已形成“2+X”矩阵，由逆变器零部件高频电感延伸至光伏升压变、智能箱变等，当前增量主要看光伏升压变。2）公司深度绑定光伏行业大客户，是阳光电源、华为等逆变器龙头核心供应商，2023第一大客户营收占比达43%。核心客户海外光储高增，有望带动公司产品间接出海高增，吉安&安徽工厂产能加速释放以匹配核心客户需求。3）间接出海外，公司积极推动海外直销比例（美、欧为主），强化海外营销团队布局，客户涵盖光伏逆变器、EPC及电网公司。同时推进美国、墨西哥、泰国等海外变压器产能以规避贸易风险，我们预计北美产能24-26年逐步投产，远期海内外产能有望达1：1。
    照明产品基本盘稳固，大客户深度绑定。根据Statista数据，全球LED照明市场收入将从2024年的1240亿美元增长到2026年的1600亿美元，CAGR达7%。公司主要生产照明电源和照明灯具类产品，性能国际领先，深度绑定宜家、SUL、Kichler、飞利浦等国际核心大客户，且有马来西亚等海外产能配套。展望2024年，照明业务有望稳中略增，往后年份维持基本盘稳定，为能源业务保驾护航。
    盈利预测与投资评级：公司绑定光伏龙头企业，海外布局深远，成长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.9/6.4亿元，同比分别+66%/+40%/+31%，对应PE分别为21/15/11倍。考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，新产品逐步放量，给予2024年30倍PE，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧。

深度报告：军民融合有望迎来业绩拐点，多领域业务蓄势待发

天和防务(300397)
    投资要点
    军民融合创新型企业，业绩有望迎来拐点
    公司成立于2001年，2014年在创业板成功上市，是一家以军民两用关键技术创新和产品研发为核心支撑的新型高科技上市企业。现阶段，公司已形成了“军工装备”、“通信电子”、“新一代综合电子信息（天融工程）”三大业务体系并持续深耕。5G射频业务为公司主要营收来源，受5G基站建设影响公司近五年营收先升后降，202401公司归母净利润扭亏为盈。随着公司军品业务的确认收入、5G射频业务的企稳以及新业务的逐渐放量，公司业绩有望迎来拐点。
    军工装备业务积极开拓，5G射频业务稳健发展
    1）低空近防：在现代高技术条件下，制空权的争夺已成为决定战争胜负的重要因素，俄乌冲突中无人机使用频次高，未端防空重要性凸显。公司子公司天伟电子签订的“某型便携式防空导弹情报指挥系统升级改造”项目首批合同目前正在进行郸场鉴定试验前的准备工作，第二批次合同已经签订，该项目后续有望为公司带来持续订单，公司在低空近防领域行业地位进一步提升。2）海洋业务：公司主要以子公司天和海防、天蚊智海为业务平台，目前，公司成功中标某军方XBT和XCTD探头集中采购任务，并已签订第一批合同此次中标大幅提升了公司在该类产品的市场占有率，为公司后续年度长远发展打下了稳固的基石。3）5G射频业务：截至2024年4月底，我国5G基站累计达到374.8万个，覆盖所有地级市城区、县城城区，覆盖广度深度持续拓展。5G-A是5G技术的升级版，冒在提供更高的网络性能和支持更广泛的应用场景，有望驱动5G市场新一轮增长。公司5G射频业务线主要围绕5G射频产品，以研发和生产面向无线基础设施和智能终端市场所需射频芯片、器件、模块和材料为核心业务，以子公司华扬通信、南京彼奥、成都通量、天和嘉膜为业务平台，与国际主流基站厂商均开展产品合作，，已形成了良好的市场基础和技术优势。
    低空经济商业进程提速，公司空管保障业务有望充分受益
    2023年12月中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。首次将“低空经济”列入战略性新兴产业，并且中央及各地方政府出台了一系列相应政策与之呼应。2023年以来，峰飞航空、沃兰特航空、御风未来、小鹏汇天、时的科技等公司均已发布代表eVTOL产品，并在进行试飞测试，测试进展整体顺利。公司所布局的低空空管保障业务正是针对低空经济建设的中游市场，是低空经济发展的必行之路。目前，公司已拥有满足低空空管保障的软硬件产品，并且公司部分低空空管保障产品已获得客户认可。
    高导热介质胶膜已批产，有望为公司打造新的利润增长点
    高导热介质胶膜可用于金属基板和玻璃基板，功率器件PCB板以及算力芯片驱动金属基板需求增长，建筑外立面幕墙的升级驱动玻璃基板需求增长。目前，子公司天和嘉膜确定了以半导体封装膜材料、透明光电玻璃显示（秦膜玻显）、超薄导热膜及覆铜板三大类具有竞争力的产品作为长期主营产品。芯片板级封装载板增层膜持续配合客户开展定型开发；已经实现P8-P40全系列高可靠玻璃模组的批量生产，透明光电玻璃显示屏与某大客户已签订销售合同，正在开发其他客户：超薄导热膜及金属基覆铜板通过两家重点客户验证采购量不断提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.41/0.75/1.12亿元，同比增长121.13%/80.12%/49.75%，2024年全年业绩扭亏为盈。2024-2026年EPS分别为0.08/0.14/0.22元，对应PE为111/62/41倍，考虑到公司低空经济和介质胶膜相关业务成长空间大，我们将持续关注相关业务进展，首次评级，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场环境与国内外政策的风险、业绩波动的风险、行业竞争加剧的风险

公司首次覆盖报告：光模块领军企业，800G、1.6T开启成长新时代

新易盛(300502)
    AI时代的全球高速光模块领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级
    公司是全球光模块领军企业，专注于研发、生产和销售多种类的高性能光模块和光器件，公司拥有3000多种产品，产品广泛应用于数据中心、电信网络等行业，已服务于来自全球60多个国家和地区的超过300个客户。公司核心管理层光通信背景深厚，拥有三十余年丰富行业经验，我们看好公司在AI高速光通信时代的长期成长机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.42、23.40、32.88亿元，当前收盘价对应PE为51.9倍、34.2倍、24.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    AICG拉动高速光模块需求，光通信产业发展前景广阔
    AI快速发展，驱动光网络朝着1.6T、3.2T等更高速率持续迭代升级。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、LPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的不断迭代，催生了AI算力需求的激增，进而拉动800G光模块需求显著增长，并加速光模块向1.6T及以上产品迭代，AI高速光通信时代有望给光通信公司带来黄金发展机会。
    积极布局800G、1.6T等高速光模块，综合实力强劲
    2023年，公司已实现800G高速光模块批量交付，并成功推出基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块产品，覆盖多个客户，已推出最新1.6T光模块并送样客户测试。在数据中心领域，公司产品包括运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块；在电信领域，产品涵盖5G前传、中传、回传的25G、50G、100G、200G系列光模块产品。公司在研发实力、产品布局、客户认证、产能扩充等方面综合优势突出。
    风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险

显示面板周期上行，光伏业务静待回暖

TCL科技(000100)
    投资要点
    TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1公司营收399.5亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。
    面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。
    TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。
    布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。

公司首次覆盖报告：国产清洗设备龙头，塑造半导体设备平台化蓝图

盛美上海(688082)
    国产清洗设备龙头，打造全球化领先设备平台，首次覆盖给予“买入”评级
    公司以清洗设备为轴向外拓展，现已形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”的六大产品系列，可覆盖前道半导体制造、后道先进封装、硅片制造三大类工艺设备应用领域。2018-2023年公司营收CAGR47.87%，公司坚持差异化创新以及多品类产品矩阵深受国内外市场认可，在晶圆厂扩产及国产替代的黄金机遇下，公司在手订单充足，打开成长天花板。我们预计2024-2026年公司可分别实现归母净利润10.71/15.69/20.67亿元，EPS2.46/3.60/4.74，当前股价对应PE35.1/23.9/18.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    清洗设备：差异化技术铸就产品壁垒，份额有望持续提升
    随着下游晶圆厂扩产以及技术进步，清洗设备需求不断提升，市场空间广阔。公司SAPS+TEBO+Tahoe三大技术构筑清洗设备技术壁垒，覆盖的清洗步骤已达大约90%-95%。同时，公司研发推出两款与TEBO清洗工艺配合的IPA及超临界CO2干燥技术，打造核心竞争力，有望快速实现中国市场55%-60%市占率目标。
    炉管、电镀、先进封装湿法设备：多品类布局，构建平台化产品矩阵
    立式炉管方面，公司研发进展迅速，已实现LPCVD、氧化、退火和ALD应用，有望打开业绩新增长点；电镀设备方面，公司具有差异化技术与齐全的产品品类，是全球范围内少数几家掌握芯片铜互连电镀铜技术核心专利并实现产业化的公司之一；先进封装湿法设备方面，后摩尔定律时代，先进封装市场占比的提升拉动设备需求，相关设备环节具有广阔的市场空间。
    成长空间：进军PECVD、涂胶显影市场，加速开拓潜在市场空间
    2022年末公司分别推出Ultra Pmax PECVD设备及涂胶显影设备，2024年公司预计拥有2-3名核心PECVD客户，并于2025年有望开始放量贡献营收，支撑公司未来5-8年高速成长。此外，公司计划于2024年底推出ArF涂胶显影迭代设备，同时浸没式ArFi Track也将同步推出，差异化产品设计将在客户端产生更大的价值和效益。
    风险提示：晶圆厂扩产不及预期、清洗设备行业竞争加剧、技术研发不及预期。

增储上产后劲十足，成本优势提升盈利能力

中国海油(600938)
    投资要点：
    在国内能源升级转型时期，油气资源将在保障我国能源安全中持续发挥压舱石作用。中国海油作为世界最大的油气勘探开发公司之一，资本开支稳定增长，桶油成本维持低位，在高油价趋势之下，盈利能力凸显。
    公司是中国最大的海上原油及天然气生产商。
    公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，2023年末，公司拥有油气净证实储量约67.8亿桶油当量，全年油气净产量达6.78亿桶油当量，储量替代率达到180%，增储上产后劲十足。2024年一季度，公司实现净产量180.1百万桶油当量，同比+9.9%。
    24年资本开支预期乐观，桶油成本降幅明显。
    为维护国家能源安全，公司近几年维持高资本开支，持续夯实增储上产资源基础。根据中国海油2024年战略展望，公司全年资本支出目标为1250-1350亿元人民币，产量目标为700-720百万桶油当量，保持增储上产投资力度，追求有效益的储量产量增长。2017-2023年，公司桶油成本降幅达11%，主要受益于公司建立了降本增效长效机制，通过大力推动增储上产、技术创新、优化工作部署等方式，深挖降本空间、确保资源向效益高点配置，力求勘探开发生产全过程降本。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2024-2026年净利润分别实现1439/1550/1636亿元，分别同增16%、8%、5%，对应EPS分别为3.03元、3.26元、3.44元，公司增储上产后劲十足，技术不断突破，桶油成本持续下降，我们选取中国石油和中国石化作为可比公司，其在产品，渠道等方面具有较高相似度。首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示
    油价大幅波动风险、资源勘探及投产进度不及预期风险、汇率风险。

聚焦半导体洁净室工程，海内外重大项目落地驱动业绩高增

亚翔集成(603929)
    核心观点
    亚翔集成：半导体洁净室工程专业服务商。亚翔集成是高端洁净室工程服务商，主要为半导体制造产业提供洁净室系统集成工程解决方案及实施服务。2023年亚翔集成实现营业收入32.0亿元，同比+5.3%，实现归母净利润2.87亿元，同比+90.5%。2024年第一季度，受益于公司在建的联电新加坡项目施工进度加速，公司实现营业收入11.0亿元，同比+239.6%，实现归母净利润1.17亿元，同比+258.1%。
    行业：供给高壁垒，需求高景气。半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节，工程价值量约占项目总投资的10%-20%。相较于其他建筑工程领域，洁净室工程具有单体投资规模大、技术工艺壁垒高的特点，下游客户对工期和工程质量要求高，倾向于与熟悉的工程服务商保持长期合作关系，同时也愿意为更专业工程服务支付溢价。从供给端看，专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒。“中电系”作为电子工程“国家队”在高科技工程全过程占据较高份额，少数几家洁净室专业工程公司主要在洁净室系统工程环节开展竞争。从需求端看，国内外扩产建厂需求有望推动洁净室工程行业中长期保持高景气。国产芯片扩产推动自给率提升仍是主旋律，制造商短期盈利能力下滑不足以扭转资本开支上行趋势；在全球芯片供给“短链化”的趋势下，全球产能加速向以新加坡、马来西亚为代表的东南亚国家转移，相关建设需求有望加速落地。
    公司：锚定大客户，订单高增长。亚翔集成依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势，深化属地经营，聚焦半导体工程，完成了一批重大晶圆厂建设项目。2023年公司承接联电新加坡晶圆厂项目，订单预计在2024年进入加速结转期，叠加2024Q1国内订单显著回暖，有望推动收入持续高增长。公司资产周转快，订单转化效率高，受益于新签订单高增长，盈利能力显著提升。
    盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预测公司2024-2026年归属于母公司净利润5.74/5.68/6.07亿元，每股收益2.69/2.66/2.85元，同比+100.1%/-1.1%/+7.0%。综合绝对和相对估值法，得到公司合理估值区间为26.80-29.54元，对应公司总市值57.1-63.6亿元，较当前股价有17%-29%的空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势变化的风险、下游需求周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。

公司深度报告：家纺行业“优衣库”锐意求新

水星家纺(603365)
    投资要点：
    公司定位高品质高性价比，凭借品牌和价格的双重优势卡位最大客群，电商优势突出，“水星家纺”已成为全国销售额第一的家纺品牌。历史上，前瞻布局电商、启用双代言人、推行被芯单品策略、引进资深专家等无不体现公司锐意求新的行业洞察力和业务执行力，未来有望以传统家纺行业“弄潮儿”姿态最大化受益质价比消费趋势。长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。
    业绩表现：重拾增长态势，盈利性留有余地。2020-2022年受疫情影响业绩波动，2023年以来重拾增长，2024Q1实现营业收入/归母净利润9.15/0.93亿元（同比+12%/+12%）。2023年公司毛利率为40.04%，低于富安娜/罗莱生活15.59/7.23pct。2021-2023年毛利率提升2.09pct，毛利率优化趋势明确。基于品牌建设和电商投流，广告费支出增长保持在15%以上。未来伴随品牌资产积累、流量策略提效，费用端仍有较大优化空间，ROE有望进一步提升。
    家纺行业：刚需向可选切换，头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。1）市场，2022年床品市场规模为1280亿元，2009-2022年CAGR为6%，长期平稳向上。2）驱动，家纺消费分为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景。经测算，床品市场规模（T+1）与住宅销售的相关系数为0.37，与结婚登记的相关系数为0.76。晚婚现象并未消灭、只是递延高客单消费场景且影响逐年递减。单身群体具备较强的健康、品质意识和消费能力，家纺消费频次和价格更高，由此可部分抵消结婚人数下行带来的负向拉动。“2015-2018年睡眠经济叠加消费升级”+“2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化”浪潮下居家品质生活理念推动日常更换场景，品牌性凸显、消费提频、价格提升。3）竞争，行业格局呈现金字塔，同时存在产业集聚、区域割据的特征。生产和销售低壁垒造就分散格局，2022年CR5仅为4.8%，未来行业集中度提升有赖于头部企业在品牌力和线下渠道的相对优势。
    竞争力：
    1）强化场景和单品心智，提升品牌声量。公司形成了“水星”和“百丽丝”两大品牌，其中水星主品牌以“水星家纺”、“水星STARZHOME”、“水星1987”、“水星kids”为细分系列，整体定位品牌高性价比。在家纺产品同质化竞争中，公司一方面占位被芯单品（功能性心智），一方面保持高频曝光，提升品牌声量（最早且唯一启用双代言人、系统化建设品牌），以此最终实现品牌驱动替代流量驱动。根据欧睿和弗若斯特沙利文调研，公司在全国婚庆床品、被芯和儿童床品销量中独占鳌头。
    2）领先布局电商，外埠市场培育较好。得益于战略性领先布局（2008年开设电商业务、2016年开始线上专供、2020年下半年设立直播中心）和团队精锐，电商成为主力优势渠道带动业绩高增，2019-2023年线上营收CAGR18%、2023年贡献57%。公司在一二线城市实施“重点布局”，以直营模式打造多个标杆性终端门店，在三四线城市借助“公司—总经销商—经销商”的二级经销模式形成广泛的网格状销售网络。从市场分布看，华东为基地市场，西南、华北、华中等外埠市场培育较好。
    3）2026年产能有望扩充30%+。自2009年起实施TIPTOPERP系统以来，公司持续推进信息化、数字化，实现总部与供应链上下游的信息交互。叠加智能化产线，人效持续改善，生产人员从2019年的1636人下降至2023年的1216人。2023年12月，公司再推可转债项目，拟用6.45亿元建设水星家纺（南通）产业基地、1.41亿元建设水星电子商务园区（智能仓储基地）。水星家纺（南通）产业基地建成后可年产套件/被芯/枕芯40万套/175万条/85万只，产能有望扩充30%+，预计将于2026年下半年投产。
    投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.59/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.16%/13.46%，对应P/E为10/9/8倍。考虑成长性，PEG估值性价比突出，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。

半导体量测设备龙头，打造国产薄弱环节平台化企业

中科飞测(688361)
    投资要点
    半导体量检测设备龙头，业务规模持续提升。公司是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，自成立以来始终专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售。目前业务已经覆盖封测和包括逻辑、存储在内的晶圆制造主流客户，2020-2023年公司营收从2.38亿元增长到8.91亿元，复合增长率达到55.27%，归母净利润从0.40亿元增长到1.40亿元，复合增长率达到51.83%。
    量检测设备市场广阔，国产化率低，公司国产替代空间大。根据VLSI数据统计，2023年全球半导体检测和量测设备市场规模达到128.3亿美元，在全球半导体制造设备占比中半导体检测和量测设备占比约为13%，仅次于刻蚀设备、薄膜沉积设备和光刻设备。同时量检测设备国产化率较低，市场主要由几家垄断全球市场的国外企业占据主导地位，公司国产替代空间较大。
    缺陷检测设备：公司无图形晶圆缺陷检测设备成熟，图形晶圆缺陷检测设备不断突破。2020-2023年，公司缺陷检测设备营收从1.56亿元增长至6.54亿元，成为公司营收增长的主要动力。其中1）公司无图形晶圆缺陷检测设备技术成熟，截至2023年底，公司累计生产交付近300台无图形晶圆缺陷检测设备，覆盖超过100家客户产线；2）在图形晶圆缺陷检测设备领域，公司持续拓展逻辑芯片、存储芯片等应用领域，截至2023年底公司累计生产交付超过200台图形晶圆缺陷检测设备，覆盖超过50家客户产线，同时公司纳米量级明场/暗场图形晶圆缺陷检测设已送样测试。
    量测设备：广泛布局各类设备，业务多点开花。2020-2023年，公司量测设备营收从0.82亿元增长至2.22亿元，发展迅速。公司在量测设备领域广泛布局，多点开花。其中1）公司三维形貌量测设备广泛应用于国内集成电路前道及先进封装客户，截至2023年底，公司累计生产交付近150台三维形貌量测设备，覆盖近50家客户产线；2）公司膜厚量测设备和套刻精度量测设备均已实现批量销售，得到国内各类客户的广泛认可；3）光学关键尺寸量测设备领域，公司目前已完成设备样机研发，正积极推进国内多家主流客户的样片验证测试。
    投资建议：考虑到公司产品覆盖度持续提升、细分领域技术实力持续增强以及目前量测设备国产化率低，预计公司2024-2026年营收分别为13.63/20.21/31.05亿元，归母净利润分别为2.17/3.23/4.96亿元，对应PE分别为73/49/32倍。我们认为公司目前体量较小、营收增速快，同时公司毛利率较高，随着公司体量增大，期间费用率有望持续下滑，预计净利润增速将快于营收增速，因此应赋予公司高于行业平均的估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期风险；竞争格局恶化风险；下游客户扩产不及预期风险；毛利率下滑风险

电生理领域国产龙头，高端产品迎来放量期

微电生理(688351)
    平安观点：
    电生理领域国产领跑者，未来成长可期。公司自2010年成立以来深耕心脏电生理领域，是目前全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司拥有一支完善且经验丰富的团队，总经理孙总曾任职于美国西门子研究院，深耕行业近二十年，是国内电生理器械研发领域的资深专家。基于长期研发积累，公司攻克了诸多关键技术，多项产品填补国产空白，打破了外资巨头在该领域的长期垄断地位，目前已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，形成了丰富的产品矩阵，可提供一体化解决方案。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26.5%，2019-2023年CAGR达到29.4%，集采落地后公司持续提升手术量和加快高端产品放量，经营质量不断提升，净利率有望保持持续提升趋势。
    心脏电生理市场蓝图广阔，国产替代进行时。心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗，国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求。需求端，2022年国内房颤和室上速患者人数超过2300万人，但相对海外市场、电生理治疗渗透率很低；供给端，电生理技术发展尚未成熟，产品创新和迭代长期存在。根据弗若斯特沙利文统计及预测，我国电生理手术量从2017年13.8万例增长至2021年21.4万例，CAGR为11.6%，预计2025年将达到57.5万例，2020-2025年CAGR为28%。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足20%，国产替代空间广阔。
    专注整体解决方案，抓住集采放量机遇，高端产品占比有望不断提升。公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商，通过三维标测系统卡位高端医院，先发优势明显，有望充分享受行业发展的红利。公司拥有多项目前国产首家获批的高端化导管产品如高密度标测导管、压力感知射频消融导管等，经过一年多的培育期已全面进军房颤等高端市场
    今年有望迎来快速放量期，增长空间进一步打开。值得一提的是，公司全面布局射频消融技术（火）、冷冻消融技术（冰）、脉冲消融技术（电），是行业内布局最完善的企业之一，为过速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案。电生理集采已在全国大部分地区落地，未来价格预期清晰，公司作为国产龙头有望抓住机遇获取更多份额；截至2024Q2报表端价格高基数影响基本出清，后续有望进入稳健增长阶段，长期发展可期。
    投资建议：公司是电生理领域龙头公司，产品和技术优势显著，能够充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。因此我们预计公司将保持快速增长，2024/2025/2026年预计分别实现营收4.69/6.58/8.95亿元，并不断提升利润率。首次覆盖，给予"推荐"评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）国家集采政策的影响等。

新兴市场需求旺盛，Q2业绩增长超预期

德业股份(605117)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润11.8~12.8亿元，同比-6.4%~+1.5%；其中，2024Q2实现归母净利润7.5~8.5亿元，同比+11.1%~25.9%，环比+73.2%~96.3%，超市场预期。
    事件点评
    亚非拉市场享领先优势，带动Q2利润高增。2024年上半年巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发。2024年1-5月，中国逆变器出口亚洲70.1亿元，同比+24.5%；出口拉丁美洲30.7亿元，同比+10.2%。印度、巴基斯坦、缅甸、越南等国家表现尤为突出，1-5月中国向上述四国的逆变器出口金额分别同比+84.5%、+251.9%、+105.4%、+99.1%。
    公司Q2业绩环比高增主要得益于：逆变器方面，公司在亚非拉等新兴市场具有领先优势，出货势头强劲；在欧洲市场也快速拓展，市场份额持续提升。此外，储能电池包业务与储能逆变器产品深度整合，规模持续扩大；公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，收入利润均同比大幅增长。
    2024年SNEC展多款产品全国首发：公司以“解锁新高度，拓展新边界”为主题参展，展示了多款创新产品和解决方案。储能逆变器方面，公司推出了具备更高额定功率的产品，包括新款三相低压和三相高压储能逆变器。微逆方面，公司推出了新一代G5微逆，功率因数调节范围更宽，结合无功补偿等功能，对工商业场景的适应性也更佳；并推出了专为阳台场景而开发，融合了储能功能的储能微逆产品SUN-BK80-SG01。此外，公司还展出了多款全新开发的储能电池包产品。
    投资建议
    考虑公司储能逆变器、组串逆变器及微逆出货持续高增，预计公司2024-2026年EPS分别为4.81\5.64\6.67，对应公司7月5日收盘价75.10元，2024-2026年PE分别为15.6\13.3\11.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    海内外需求不及预期：若下游需求较弱，公司产品销售会受到影响从而拖累公司业绩。

康复医疗基层市场广阔，医药智造景气周期持续

诚益通(300430)
    投资要点：
    营收稳定增长，疫情后业绩持续向好。公司主营业务包括智能制造和康复医疗器械两大板块，2021-2023年，公司营业收入分别增长19.73%、6.47%、20.63%，2023年营收为11.76亿元，归母净利润为1.70亿元，同比增长36.30%。从利润率水平来看，2021-2023年，公司销售净利率为11.33%、12.91%、14.27%，利润率水平不断提升。
    康复政策持续推出，公司积极开拓基层目标市场。根据Frost&Sullivan在《中国康复医疗器械市场研究报告》，2021年我国康复医疗器械市场规模达450.3亿元，预计2026年我国康复医疗器械市场规模将达941.5亿元，2023-2026年CAGR为15.2%，同时当前我国康复医疗领域政策强度不断加大。龙之杰提出六大专科康复解决方案和整体康复解决方案，组建城市事业部聚焦三级、二级等医疗机构，助力基层康复医学科0-1建设。
    医药智造大有可为，板块营收持续增长。医药智造是《中国制造2025》战略性新兴产业的重点领域，然而我国医药企业有70%处于工业2.0阶段，仅有20%处于工业3.0阶段，企业自动化、信息化基础有待于进一步提升。2021-2023年，医药智造板块营业收入分别为6.93亿元、7.03亿元、8.50亿元，2023年板块营收加速增长，同比涨幅达20.92%。公司建立“智能设备、自动化控制系统、工业软件”三级产品体系，通过横向扩张、纵向延伸不断拓展业务领域，并重视工业信息化产品建设。
    盈利预测、估值分析和投资建议。预计公司2024-2026年归母公司净利润2.08/2.44/2.84亿元，同比增长22.5%/17.1%/16.3%，对应EPS为0.76/0.89/1.04元，PE为18.0/15.4/13.2倍。未来三年成长性确定，市盈率与成长性较为匹配，给予公司“增持-B”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险。技术研发及新产品开发的风险。人才短缺风险。商誉减值风险。

华友钴业首次覆盖：长坡厚雪，穿越周期

华友钴业(603799)
    投资要点：
    铜钴传统业务稳固，为公司其他业务开展提供稳定现金流，是公司锂电材料一体化的源头。多年来公司深耕刚果金优质铜钴资源，自有PE527铜钴矿为公司生产运营提供低成本、稳定可靠的原料保障。作为国内最大的钴产品供应商，公司钴行业龙头地位稳固。在2024年铜产品价格处于高位的背景下，铜钴业务有望维持稳定增长。
    镍、锂资源业务加速布局，打造公司第二增长曲线。公司自2018年开始在印尼布局以湿法HPAL工艺为主的红土镍矿冶炼项目，公司已有和规划在建的产能合计达64.5万吨。继华越6万吨湿法项目和华科4.5万吨火法项目陆续达产并超产后，华飞12万吨湿法项目于23年底达产，有望为2024年公司业绩增长提供显著增量。公司自2021年收购津巴布韦前景锂矿公司后，Arcadia锂矿项目迅速推进，已于2023年3月投料试产，广西区5万吨配套锂盐项目于2023年6月投料试产，并于2023年下半年逐步放量。布局上游锂矿进一步夯实资源基础，有望成为公司业绩增长的重要驱动力。
    三元前驱体&正极材料产能快速释放，一体化布局贡献稳定利润增长。得益于上游资源的一体化布局，公司产品成本控制优异，2023年公司三元前驱体毛利率为18.26%，在同类型企业中处于领先地位。公司高镍三元材料占比82%以上，随着高镍出货占比进一步提升，产品毛利率有望进一步优化。下游与容百、当升、孚能、特斯拉等客户签订81万吨以上的前驱体销售长单协议，深度绑定客户。随着在建项目陆续投产，公司前驱体及三元正极产能进入加速释放阶段，锂电材料出货量有望实现快速增长。
    与市场不同的观点：我们认为，随着三元材料上游镍钴锂价格的理性回归，三元材料相比磷酸铁锂的高能量密度优势有望进一步凸显，从而带动三元电池装机量的回升。公司自有资源的成本优势明显，同时通过长单协议深度绑定下游客户，产销无虞。公司拥有较多的在建项目，在锂电材料降价的背景下，有望实现以量补价，凭借一体化优势穿越周期。
    盈利预测与投资评级。预计2024-2026年公司整体经营表现为量增价弱，随着镍产品、锂盐、三元前驱体等项目持续放量，销量增长有望对冲并覆盖价格下行，营业收入和归母净利润持续增长，分别为788.46/881.96/917.41亿元和35.61/42.71/49.76亿元。首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：项目进展不及预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧及行业产能结构性过剩风险。

平台型电气解决方案提供商雄鹰展翅，交通与能源两翼齐飞

时代电气(688187)
    投资要点：
    脱胎于央企研究所，传承科创基因，成为央企科改标杆。23年公司经营轨交与新兴装备业务齐头并进。公司脱胎于母公司中车株洲电力机车研究所，在央企23年度“科改企业”专项考核中获评为标杆，排名第四位。23年，公司实现营收217.99亿元，同比+20.88%，归母净利润31.06亿元，同比+21.51%。其中，轨交装备业务企稳回升，营收129.09亿元，同比+2.00%；新兴装备业务发展迅猛，营收87.32亿元，同比+69.64%。
    依托电力电子核心技术，公司围绕工业变流产品纵横布局；从系统到器件再到系统，平台型电气解决方案提供商宏图展现。
    公司坚持“同心多圆”发展，横向拓展核心器件覆盖范围，纵向提升系
    统产品能力。公司功率半导体器件已经拓展为750V~6500V，满足智能电网、新能源发电、新能源汽车等重点应用领域需求，市场份额行业领先。随着器件业务成熟，公司剑指价值量更高的系统级产品，完成“器件-部件-系统”的产品布局，目标成为交通与能源领域电气系统全面解决方案供应商。
    行业Beta与公司Alpha共振，轨交装备业务迎来新起点。1）动车、机车需求持续回升。24年1-5月，全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比+10.8%。24年动车组首次招标165组已经超过23年全年。同时，装备更新提升机车需求，国铁预计到2027年需要完成近万台内燃机车淘汰。2）动车组五级大修来临，牵引系统维修与更换将迎来高峰。轨道车辆牵引系统使用寿命约15年，随着2008年“四万亿”时期列车组进入五级修阶段，动车维保市场有望显著增长。3）公司城轨通信信号系统项目取得历史性突破，有望成为公司轨交业务新增长点。23年，公司中标了5个项目，金额超16亿，市场份额13.80%（按金额），已经跃升至行业第四。且公司中标均为新线，区域覆盖宁波、合肥等华东重点城市，为开拓京沪深等重点市场奠定基础。
    功率半导体、传感器等核心器件优势显现、国内领先，成为公司市场
    竞争优势的代表。功率半导体发展战略对标英飞凌，已掌握芯片、控制器、模组、算法等IGBT全流程技术，并不断拓展产品覆盖度。公司高压产品在智能电网、轨交领域已经实现国产替代，市场份额领先。在新能源乘用车领域，根据NE时代新能源统计，23年公司功率模块产品装车超过100万辆，市场份额12.5%，增速为68.8%，跃居市场第三，成为国产第三方供应商第一。24年下半年，公司第三期8英寸IGBT工厂（宜兴）将会投产，将年产36万片，重点满足新能源汽车、新能源发电等下游需求。新产能有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结构。23年，公司传感器业务创新高，营收达到5.94亿元，同比+45.23%。
    系统产品空间广阔、进步明显，垂直整合优势显现，有望打开公司未来成长空间。公司工业变流业务面向高端，系统化、专业化能力突出，在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器增长迅速已经位居行业前三。节能减排、国产替代推动公司高端工业变流产品需求。23年，公司工业变流业务收入达到23.88亿元，同比+73.84%。公司乘用车电驱业务厚积薄发、后来居上，已经跻身行业前列。与其他第三方电驱公司相比，公司电驱业务掌握全产业链，在竞争中展现出较大优势。根据NE时代统计，23年公司新能源乘用车电驱系统业务快速发展，装机量为24.8万套，同比+77.1%，市场份额为4.5%。
    盈利预测、估值分析和投资建议：
    公司是有目标、有战略、有实力、有执行力的科创标杆型央企，已经完成从轨交到“大交通”与“新能源”跨行业、跨领域布局。
    中短期，轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动公司业务进入新阶段；功率半导体产能投产，有望进一步帮助公司扩大市
    场份额，优化产品结构，并支撑系统业务发展。
    中长期，公司以“器件-部件-系统”构建产品矩阵，平台型电气解决方案提供商宏图已经展现，系统业务市场份额不断提升，有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面，实现跨越式发展。
    预计公司2024-2026年归母公司净利润38.31/46.84/57.02亿元，同比增长23.4%/22.3%/21.7%，对应EPS为2.71/3.32/4.04元，PE为18/15/12倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；动车、城轨维修保养业务增长不及预期；城轨通信信号系统市场开拓不及预期；功率半导体业务需求不及预期；工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；新能源电驱业务市场拓展不及预期。

高压开关领军企业，特高压建设加速提供增长动能

平高电气(600312)
    主要观点：
    公司为国家电工行业中高压开关领域的技术装备支柱企业
    平高电气自1970年成立以来，经过五十余年的发展，已成为国家电工行业中高压开关领域的技术装备支柱企业。公司在高压开关领域的专业深耕，铸就了其核心竞争优势。业务架构清晰，战略布局广泛，涵盖高压板块、中低压及配网板块、运维检修板块和国际业务板块。
    平高电气业绩扭转，营收开始逐渐爬升
    随着"十四五"规划中特高压线路建设的推进，公司在2022年开始履行并交付特高压、超高压等关键项目，产品交付量同比显著增加。这一积极变化有效遏制了公司营业收入的下降趋势，并推动了公司收入结构的实质性优化。2023年，公司实现营业收入110.80亿元人民币。其中，高压板块作为公司的营收主力，营收从2019年的38.81亿元增长至61.55亿元（CAGR9.7%），占公司总营收的55.57%。中低压及配网板块实现营收29.09亿元，占比26.27%。运维检修及其他业务实现营收11.74亿元，占比10.60%。国际业务板块实现营收7.24亿元，占比6.53%。
    中国电网投资额将持续增长，新能源消纳问题拉动特高压需求
    "十四五"规划期间，中国电网领域的投资预计将实现显著增长，总投资额预计接近3万亿元人民币的规模。2024至2025年，预计电网投资额将累计达到约1.5万亿元人民币，即电网投资额仍将逐年增长。随着我国对新能源的大规模开发和利用，新能源的消纳问题变得日益严峻，迫切需要提升跨区域的电力输送能力，特高压电网为解决这一问题的关键。在此背景下，特高压建设和电力系统升级已成为电网投资的优先方向。平高电气为高压开关领军企业，特高压建设增长将使公司直接受益。
    公司在国际业务领域显著增长，出海业务或将为公司增长新动力
    平高电气作为电力设备行业的领先企业，凭借其在高压开关设备和智能电网技术的先进研发能力，以及在新能源并网领域的战略布局，正迎来新的增长机遇。在全球能源转型和智能电网快速发展的大背景下，公司预计将持续受益于行业整体发展趋势。我们预计24/25/26归母净利润分别为11.22/14.15/17.05亿元，对应PE分别为24/19/16倍。考虑到公司在行业中的领先地位和未来增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

公司深度报告：汽车内饰材料行业龙头，新能源车企项目步入收获期

旷达科技(002516)
    投资要点：
    汽车内饰织物材料标杆企业，拓展新能源车企项目优化客户结构。公司多年深耕汽车内饰2024/7/8织物材料领域，产销量、市占率稳居国内第一，并在上游的涤纶环保有色纤维材料、下游3.51的座椅面套和座舱舒适系统等产品具备完善的产业布局。近年来公司持续拓展新能源车企147,084项目优化客户结构，今年来自国内外头部新能源车企的多个项目量产，顶棚、织物超纤等产品有望贡献收入弹性，强化公司织物材料龙头地位。
    15.73%
    1.41？生态合成革业务发展顺利，受益环保需求提升、用车场景拓展等行业趋势。汽车内饰CMF0.84%设计中绿色低碳的环保理念持续提升，北美电动车企、宝马、起亚等海外品牌致力于降低真皮等动物源材料的使用，而在国内市场，随着新势力、自主品牌更加重视家庭、商务等用车新场景，降低VOC、提升车内空气质量的需求提升，PU革等生态合成革应用持续增加。公司2017年导入生态合成革产品后销售收入稳步增长，随着客户加大合成革的应用，公司将持续受益于内饰材料需求结构变化下的产品结构升级。
    超纤材料国产替代推动百万级配置下沉，持续扩产完善三大系列产品布局。超纤具备柔软的触感和高级的视觉效果，在顶棚、遮阳板、座椅、门板、立柱等区域使用可有效提升车内空间质感，已成为新势力、自主品牌提升内饰配置的重要方向，实现从赛车、高端商务车等百万级车型的持续向下渗透。国产品牌的超纤材料较Alcantara、Ultrasuede、Dinamica等传统的海外产品具备较强的价格优势，市场份额逐步提升。公司已拥有超纤革、超纤绒等产品，在内饰材料领域实现织物、合成革、超纤的完善产品布局。
    参股芯投微布局射频前端滤波器领域，合肥工厂投产在即。芯投微收购NSD，切入射频前端，NSD拥有完整的设计经验及自有晶圆厂的生产经验并不断优化，在IDM模式和芯片级、晶圆级封装工艺等方面具备竞争优势，已多年稳定量产。合肥工厂成立于2021年，主要面向国内消费类客户，规划产能为72亿颗，项目一期实际于2022年年底开工建设，预计今年实现SAW滤波器投产及小批量出货，并逐步提升产能至满产状态。芯投微有望打造国际领先的特色工艺IDM，中长期或将增厚公司投资收益。
    投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润1.97亿元、2.11亿元、2.29亿元，同比+3%、+7%、+9%，对应EPS为0.13元、0.14元、0.16元，按照2024年7月8日收盘价计算对应PE为26X、24X、23X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；原材料价格光伏电站上网电价等波动的风险等。

丙肝新药快速放量，乙肝在研新药进展可期

凯因科技(688687)
    投资要点：
    公司简介：聚焦抗病毒领域，开发多款优势产品。公司是一家专注于病毒及免疫性疾病领域的高科技生物医药公司，核心产品包括治疗丙肝的化学1类药凯力唯、治疗HPV病毒感染的金舒喜以及治疗特发性肺间质纤维化的安博司等。2019-2023年，受益核心产品陆续上市放量，公司营收、利润复合增速分别达14.87%、21.06%，业绩呈现快速增长。
    核心产品凯力唯医保支付扩围，金舒喜集采降价温和。凯力唯为首个国产丙肝高治愈率泛基因型全口服药物，受益于医保报销适应症扩大、丙肝消除行动持续推进以及基层市场不断发力，凯力唯呈现快速增长。金舒喜为国内唯一一款泡腾片剂型干扰素，剂型优势明显。在江西等29省联盟集采中，金舒喜中选价较最高申报价下降24.44%，价格降幅相对温和，集采降价影响相对可控。
    在研乙肝临床治愈新药申报在即，有望打造第二增长曲线。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，乙肝患者人数众多。在真实世界研究中，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。当前，公司派益生（培集成干扰素α-2注射液）治疗慢性乙肝的在研项目处于III数据整理阶段，临床进度靠前，竞争格局良好。若后续成功获批上市，派益生销售金额有望超10亿元，有望打造公司第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.59/2.17/2.61亿元，EPS分别为0.93/1.27/1.53元。考虑到：（1）2024年，公司营收增速预计在20%以上，利润增速预计在30%以上；（2）根据Wind一致预期，截止2024年6月30日，可比公司特宝生物、众生药业、兴齐眼药2024年业绩对应的PE分别为28.53、26.72、40.24倍，PE平均值为31.83倍；（3）医药生物行业估值处于历史低位水平；给予公司2024年32-36倍PE，对应的目标价格为29.76-33.48元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：在研管线研究进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

深度报告：全球化产能布局优势凸显，高股息色纺纱龙头有望企稳回升

百隆东方(601339)
    核心观点
    深耕行业30余年的高股息色纺纱龙头。百隆东方是全球最大色纺纱制造商之一，上市以来保持高比例现金分红，平均分红率49.14%。随着下游去库进入尾声，公司业绩回升向好，24Q1实现营收18.34亿元，同比+23.45%；归母净利润0.8亿元，同比-4.51%。公司于13年开始全球化布局，截至23年，越南百隆建成并投产126万纱锭，约占总产能70%，海外业务已成为公司主要收入来源。
    色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局。色纺纱与传统工艺比有较高附加值，在节能、减排、环保方面有明显优势。由于色纺纱产品有时尚/环保/科技性，同时能以“小批量/多品种/快速反应”的特点响应快速多变的市场需求，因此其具有良好市场发展前景。目前，我国色纺纱行业呈百隆东方和华孚时尚双寡头格局，未来随着产能出清，行业集中度有望提升。
    全球化布局，供应链加速向越南转移。随着UFLPA法案不断升级，国内棉纺行业发展受限，但公司在13年就已布局海外，产能向越南转移，且为防止被供应链追索，越南工厂全部采购国际棉。考虑到海外品牌订单不断外移，叠加国内同业受限于UFLPA法案，公司有望承接欧美色纺纱产能需求缺口，提升全球市场份额。技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场。通过大客户申洲国际，公司与NIKE、Uniqlo、Adidas等国际品牌建立了长期稳定的合作关系。同时，公司也着力加强对安踏、李宁等国内品牌的渗透力。随着快时尚商业模式成为服饰发展主流，色纺纱“先染色、后纺纱”的工艺特征可有效缩短生产流程，迅速响应市场多品种、小批量、快交货的要求，因此比传统纱线具备更强竞争力。鉴于下游客户对交货期非常重视，保证品质前提下能做出快速反映是公司核心竞争力之一。
    投资建议
    公司作为全球色纺纱龙头企业，随着地缘政治摩擦逐渐加深，稀缺越南工厂布局使其有望承接海外色纺纱产能需求的缺口，逐步提升市占率，叠加24年下游国际品牌去库进入尾声、即将进入新一轮补库周期，公司有望迎来量价逐步恢复。我们预计公司24-26年实现营收77.39/83.84/90.56亿元，同比增长11.9%/8.3%/8.0%；实现归母净利润6.40/8.11/10.75亿元，同比增长27.0%/26.7%/32.6%，截至7月2日，公司78.90亿市值对应PE为12.33/9.73/7.34倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司短期订单量及盈利能力向好趋势、中长期市场份额提升趋势及高股息属性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险

公司首次覆盖报告：一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长

南山铝业(600219)
    一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长
    南山铝业一体化、多产品布局牢筑盈利护城河，下游聚焦汽车板、航空板等高附加值项目，同步推进印尼第二个氧化铝项目有序扩张，且计划在氧化铝业务基础上进一步投资建设电解铝，打开上游成长空间，翻开海外布局新篇章，构建国内外业务双轮驱动、协同发展格局。我们预计公司2024-2026年实现收入330.22、367.01、408.12亿元，同比分别变动+14.5%、+11.1%、+11.2%，实现归母公司净利润40.74、40.83、46.68亿元，同比分别变动+17.3%、+0.2%、+14.3%，EPS分别为0.35、0.35、0.40元/股（2024~2026年归母净利润预测未考虑剩余20万吨电解铝指标出售获得的收益，2023年归母净利润含当年出售电解铝指标资产处置收益）。对应2024年7月4日收盘价PE分别为南山铝业分别为11.5、11.4、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    先手布局印尼优势凸显，下游发力高端制造牢筑盈利护城河
    历经多年发展，公司形成从热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)一体化布局的铝加工产业链，（1）原材料端：公司于山东布局140万吨氧化铝+48万吨预焙阳极，满足电解铝生产自用需求，降低原材料价格波动风险，此外公司先手布局印尼，先发优势明显，氧化铝、电解铝轮番发力打开成长空间，印尼盈利优势持续扩大。（2）铝加工：业务涵盖铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材（工业型材、建筑型材）、铝箔等多个产品类型，终端产品广泛应用于多个领域，重点发力汽车板、航空板高附加值产品，提高抗风险能力，牢筑盈利护城河。
    强化落实股东回报+股权回购工作，中长期投资价值凸显
    公司计划2024年~2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，此外公司2023年股利支付率超过40%，彰显公司长远发展信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。
    风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）汽车板、航空板出货量不及预期；（3）印尼第二个200万吨氧化铝项目建设进度不及预期。

北交所首次覆盖报告：国内干散货航运主要企业之一，“10+10”造船计划快速提升运力

国航远洋(833171)
    国内干散货航运主要企业之一，首次覆盖给予“增持”评级
    国航远洋主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，是国内干散货运输的大型航运企业。由于从事航运业务，因此其营收及净利润表现呈现周期性。2021至2024Q1，国航远洋总营收分别为14.39/11.58/8.91/2.23亿元，归母净利润分别为36,790.17万元、18,810.33万元、248.38万元、1,595.50万元。我们预计2024-2026年国航远洋实现营业收入10.68/11.67/13.73亿元，归母净利润1.55/1.75/2.06亿元，对应EPS为0.28/0.31/0.37元，当前股价对应PEPE14.0/12.5/10.6X。首次覆盖给予“增持”评级。
    国内外并重境外业务贡献75%以上毛利，“10+10”艘新造船计划稳步推进
    2023年航运收入方面境内收入占比42%，境外收入占比58%。内贸市场以国家能源集团的电煤运输为主，2023前三季度外贸市场70%运输货种为粮食。境外业务2022、2023毛利率分别为37.93%、16.53%，相较境内业务更高，毛利贡献率分别达到77%、87%。2022年12月上市以来，已启动“10+10”艘新造船计划：前10艘船舶已签订正式建造协议，包括4艘7.38万吨、2艘7.6万吨、4艘8.9万吨级的散货船；后10艘船舶为选择船。截至2024年6月2艘7.6万吨散货船已经完成建造。
    干散货贸易量稳增航运指数2023年内快速上升，甲醇成航运业脱碳新方向
    波罗的海干散货指数以及中国沿海煤炭运价指数对国航远洋的航运业务收入具有较大影响。波罗的海干散货指数在2021年快速反弹，2021/10/8达到5526点高位。随后回落至2023年达到阶段性低位538点（2023/2/17）。2023年整体呈现出上升走势，从538点低位至3192点涨幅达到493.31%。中国沿海煤炭运价指数波动幅度较小，在2023年年内经历两轮快速上涨-回落周期，2023年12月23日达到985.19点年内高点。甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择，通过使用甲醇燃料可以实现减排并降低燃油消耗成本，缩短投资回报周期。
    风险提示：行业周期性波动风险、燃油价格上涨风险、客户集中度较高的风险。

自主指令集踏波逐浪，信创+开放市场双轮驱动

龙芯中科(688047)
    投资要点：
    LoongArch技术为核心，构建自主可控指令集
    龙芯中科成立于2008年，公司面向国家信息化建设需求,全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等计算机核心技术,是国内唯一基于自主指令系统构建独立于Wintel（Windows+Intel）体系和AA（ARM+Android）体系的开放信息技术体系的CPU企业。
    核心看点#1：以高性价比在开放市场中取得竞争优势，实现重点突破
    2023年政策性市场已经能看到一些向好的趋势。2024年国测二期互联网大厂的加入标志着行业拓展趋势，2024-2026年或将为信创大年。公司紧跟信创发展步伐，PC端渗透教育PC市场，人才和生态建设并行；服务器端5000系列市场表现优异，3C6000已交付流片，性能较3C5000大幅提高。公司产品迭代稳步推进，预计2025年推出7000系列芯片产品。23年完成龙芯首款GPGPU芯片设计并交付流片，未来有望专注新增长点。
    核心看点#2：开放市场AIPC催化新动能，开源鸿蒙再传捷报
    在打印机市场，公司破解Linux桌面的驱动问题，在Linux桌面生态形成局部优势，并于23Q4推出广泛适配主控SoC2P0500，推动国产生态良性发展。在PC市场，AIPC横空出世，有望点燃新一轮PC换机潮，公司3A6000产品凭借性能优势已获得开放市场的认可。鸿蒙方面，公司已适配鸿蒙系统，目前开源鸿蒙也有新进展，2号系列与开源鸿蒙适配较多。据公司业绩说明会，如果有客户将3A6000用作工控场景，适配没有阻碍。且已有整机企业希望支持公司推出龙芯3A6000+鸿蒙的桌面计算机。俄罗斯市场也已经为龙芯打开了新的市场需求，“一带一路”空间广阔。
    核心看点#3：自主掌握CPU核心技术，产品硬实力构筑公司竞争优势
    公司依靠“Tock+Tick”路线CPU单核性能提升迅速，逐步缩短与国际主流CPU性能差距。公司最新研发的第四代芯片3A6000性能比3A5000单核性能提高60%以上，成本大幅降低，性价比是3A5000的两倍以上，总体性能比肩Intel公司第10代酷睿四核处理器。同时公司根据不同市场需求发布3C6000、SK3000、SoC2K0300、MCU1C203、SoC2P0300等，以高性价比在开放市场中取得竞争优势，实现重点突破。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入为7.59/10.55/13.79亿元，对应当前PS倍数为46/33/25X。公司作为国内稀缺的自主指令集CPU设计公司，伴随政策性市场空间逐步复苏，公司有望在巩固信创市场的基础上，逐步打开开放市场空间，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    政策支持力度不及预期风险，开放市场拓展不及预期风险，市场竞争风险，宏观环境风险，知识产权纠纷的风险。

“连接+处理”双管齐下，“软硬兼施”拥抱万物互联

乐鑫科技(688018)
    投资要点：
    聚焦物联网赛道， 起步于 Wi-Fi MCU， 不断拓宽产品线
    乐鑫科技成立于 2008 年， 专注于物联网芯片设计与解决方案。 公司以"连接+处理"为核心， 提供 AIoT MCU 及其软件， 通过自主研发的芯片、 操作系统等， 构建多样化的应用场景。 乐鑫 ESP 系列芯片、 模组和开发板已广泛应用于智能产品， 已成为物联网应用的首选。 2013年推出首款 Wi-Fi 芯片， 截至 2023 年 9 月， 芯片出货量超 10 亿颗，在 Wi-Fi MCU 领域占据行业领导地位。
    以“连接” 与“处理” 为硬件升级主线， 把握市场主流趋势
    乐鑫科技起步于 Wi-Fi MCU， 自 2014 年发布大热产品 ESP8266以来， 已在 Wi-Fi MCU 这一细分领域拥有了深厚的技术积淀和客户口碑。 近年来， 受到无线通信技术不断丰富， Wi-Fi 协议不断演进等技术发展的影响， 乐鑫产品由 Wi-Fi MCU 扩展至 Wireless SoC， 兼容更多协议， 提高产品集成度， 顺应市场需求， 也进一步巩固其在 Wi-Fi MCU领域的市场地位。 此外， 乐鑫自 ESP32-S3 系列开始加强芯片 AI 方向的功能， 采用 RISC-V 架构， 在满足灵活性的同时降低研发成本。 2024年 2 月， 乐鑫发布 ESP32-P4， 开始涉足纯粹的高性能处理市场。
    软件与生态相辅相成， 多维构建产品护城河
    公司坚持底层框架自研战略。 ESP-IDF 操作系统适配乐鑫全系列芯片， 并且持续进行版本更新， 能够方便用户迅速完成对接， 进行产品二次开发。 与此同时， 公司提供丰富多样的软件方案供客户选择，ESP RainMaker 平台可为客户提供芯片+软件+云的一站式服务。 生态方面， 公司以开源的方式构建了开放、 活跃的技术生态系统， 创建ESP32 论坛并持续运营各大平台， 吸引开发者加入， 持续增强用户粘性， 形成了较好的生态壁垒。
    盈利预测与投资建议
    我们认为随着 1） SoC 行业逐步迎来上行周期， 2） 行业龙头规模化效应显现， 3） 端侧 AI 强势助力， 24 年 SoC 板块整体有望实现业绩超预期， 当前可比公司 2024-2026 年 PE 估值达到 50/31/23 倍。 乐鑫作为 AIoT 行业龙头公司， 在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势， 我们预计公司将在 2024-2026 年实现归母净利润 3.2/4.7/6.3 亿元， 对应当前 PE 估值 33/23/17 倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示
    消费电子复苏持续性不及预期风险， 市场竞争风险， 技术更新风险， 研发进展不及预期风险。

民航空管龙头，低空迎发展契机

莱斯信息(688631)
    公司简介
    公司是中电科28所唯一上市平台，主营业务为民航空管、道路交通、城市治理及企业级信息化，公司持续投入研发强化业务能力。2023年度，公司实现营业收入16.76亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长47.6%。公司于2023年06月28日首发上市，共发行40,870,000股，首发价格25.28元，募集资金10.33亿。募集资金投向新一代智慧民航平台、智慧交通管控平台、公共信用大数据支撑和服务平台以及研发中心建设项目项目，并补充流动资金。公司积极布局低空空管业务，将贡献第二增长曲线。
    投资逻辑
    民航空管龙头，三重驱动因素助力成长。公司招股说明书显示，公司在各空管用户的主用系统占比达63.64%，核心技术突出。公司将受益于三大行业变化：1）在现有8个空管中心基础上，有望额外增设9个区域空管中心；2）8大区域空管主用系统国产替代扩容；3）原有系统替换更新。公司招股说明书显示，2022年我国空管系统行业市场规模为50亿。而根据我们测算可得，2030年空管投资规模有望达119亿。
    机场信息化系统，量价齐升增量显著。公司机场信息化产品受益于42个枢纽机场信息系统国产替代，及217个中小机场信息化建设加快进行。公司从原本提供机坪塔台信息化产品，到后续提供整套的机场信息集成系统（IIS），供应价值量显著提升。
    低空空管先发布局，贡献第二增长曲线。传统民航管理系统和低空管理系统技术相似，公司积极开拓低空空管等业务。2022年9月，公司中标民航管理干部学院低空项目，金额7888万元。2024年1月，公司中标安徽省低空项目，金额955万元。根据我们测算，空管系统远期市场广阔，有望达1753亿。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年公司实现营业收入19.8亿/23.8亿/28.5亿元，同比+18.4%/+20.1%/+19.7%，归母净利润1.6亿/2.0亿/2.5亿元，同比+20.7%/+25.1%/+25.0%，对应EPS为0.98/1.22/1.53元。公司民航空管业务稳健发展，低空经济赋予第二增长曲线，业务成长性较强，给予公司2024年68倍估值，对应目标价66.30元。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    民航空管业务发展不及预期；低空建设进度不及预期；行业竞争加剧；限售股解禁风险；应收账款和应付账款周转天数偏高风险。

公司动态研究：短视频营销出爆款，新书上线呈亮点

新经典(603096)
    投资要点:
    新型营销模式探索获得成功，长销书销量名列前茅，新书上线表现亮眼，后续储备丰富
    （1）公司探索短视频等新型营销方式取得成功。2023年末，公司发行的余华杂文集《我们生活在巨大的差距里》引发广泛讨论，创造了公司单书销量最短时间突破百万册的历史。据新抖数据，截至3月8日，该图书在公司抖音官方旗舰店销量超100万册，转化率超30%，销量最高峰出现在2024年2月8日，估算销量为25-50万册。据北京开卷（下同），2024年2-5月《我们生活在巨大的差异里》在实体店非虚构类图书中的销量排名分别为第2/1/1/3名，2024年第25周在非虚构类图书销量榜中位居第三，截至2024年7月4日，该图书在公司抖音官方旗舰店中累计销量达136.2万册。
    （2）公司长销书销量稳定，常年排名前列。2024年5月实体店虚构类图书销量榜中，《活着（2021版）》《百年孤独（50周年纪念版）》分列第1/6名，实体店少儿类图书销量榜中，《窗边的小豆豆（2018版）》列第2名。
    （3）2024年新书表现优秀，储备产品多样。①马尔克斯遗作《我们八月见》3月全球同步发行，当月在虚构类新书销量货架销售榜、兴趣电商榜和总销量榜分别位居第2/3/2名。②麦家《人间信》3月上市，当月在兴趣电商和总销量新书榜均居第一，4月位居兴趣电商榜第4名，截至7月4日，该图书在新经典抖音官方旗舰店已售10.5万册。③李娟《阿勒泰的角落（2024版）》5月进入货架销售榜前30。④黑柳彻子《窗边的小豆豆》续作《续窗边的小豆豆》5月位居少儿类货架销售榜第3名。⑤公司2024年计划推出新书200多种，除以上新书外，待上线产品包括王朔长篇《起初》续篇、《许三观卖血记》改版等。
    连续两年提高每股分红金额，2023年股息率5.4%
    公司2021-2023年每10股分红分别为6/8/9元，合计分配现金红利分别为0.95/1.27/1.39亿元，分红率分别为72.76%/92.55%/87%，以2023年每股分红及7月4日收盘价计算，股息率为5.4%。
    2024H1图书市场整体承压，仅文化教育板块维持正增长，短视频渠道码洋收入及占比维持增长趋势
    据中金易云，2024H1我国图书销售市场码洋518.12亿元，yoy-14.8%，动销品种数105.32万种，yoy-8.44%，平均定价为45.55元，yoy+1.58%，新书动销品种数yoy-5.41%。
    2024H1分板块来看，仅文化教育类实现正增长，yoy+9.18%，少儿、经管励志类降幅超20%。分渠道来看，短视频电商码洋yoy+18.63%，其他渠道同比均呈下降趋势，短视频电商码洋占比33.89%，同比+9.38pct。
    盈利预测和投资评级：公司版权资源丰富，国内图书市场承压大环境下收入韧性强，海外业务快速发展，利润增长稳健，我们预计2024~2026年营业收入分别为9.94/10.76/11.65亿元，归母净利润分别为1.8/1.97/2.1亿元，对应PE分别为15/14/13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场需求恢复不及预期、短视频渠道增速不及预期、行业竞争加剧、图书销量不及预期、海外业务拓展不及预期等。
   

国产乘用车座椅龙头，业绩拐点或现

继峰股份(603997)
    国内汽车座椅总成龙头企业，座椅业务放量可期
    公司深耕乘用车座椅零部件20余年。2019年并购德国格拉默后，现已形成包含乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件、头枕、扶手和商用车座椅总成等各类汽车座椅在内的产品矩阵。公司客户资源丰富，遍及全球，涵盖外资、合资、自主以及新势力车企。随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。
    多措并举实现降本增效，格拉默盈利能力持续改善，扭亏拐点或现
    格拉默为欧洲老牌商用车座椅和乘用车内饰件供应商，客户资源丰富，产品矩阵完善。自继峰2019年收购格拉默，母公司对其从生产、采购、管理、研发、财务等全面开展降本增效。2023年，格拉默实现营业收入177.23亿元，同比增长13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年同期经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），格拉默2023年经营性EBIT和EBIT的差额主要是因为EBIT包含了美洲地区部分一次性产能调整费用及汇兑损失影响；实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。随着整合进程推进，扭亏拐点有望加速来临。
    产品单车价值显著提升，产能布局完善，新业务放量未来可期
    燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望乘势而起。公司现由Tier2座椅零部件供应商转为Tier1座椅总成供应商，产品单车价值量由400-500元提升至座椅总成5000-6000元。乘用车座椅方面，截至24年3月31日，公司在手订单共9个，客户囊括新势力、传统主机厂和高端合资品牌，客户结构多元。此外公司通过在传统内饰的客户积累和技术布局，积极拓展出风口等新业务，全面布局智能座舱。截至2024年3月31日，隐藏式电动出风口在手项目超60个；2023年，公司出风口产品实现营业收入2.81亿元，同比实现数倍增长；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点。产能方面，新工厂背靠安徽和东北产业集群，预计座椅产能达80万套（合肥60万+长春20万）。公司目前产能储备充足，客户结构多元，新业务放量未来可期。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利4.19/8.26/12.38亿元，当前市值对应2024-2026年PE为31/16/10倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着格拉默整合逐渐成效，乘用车座椅有望快速放量，给予2024年PE估值35-40倍，对应目标价11.55-13.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。

受益于MLED及超高清趋势，出海带来增长alpha

诺瓦星云(301589)
    核心观点：
    公司是国内LED显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。公司在技术和客户方面具有竞争优势。过去三年公司LED显控系统营收增速显著高于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测算，2023年公司在国内LED显示控制和视频处理系统市场的占有率约为68%，单视频处理系统的国内市占率超过50%。
    出海发挥竞争优势，为公司带来增长alpha。未来三年全球LED市场将以18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和EMEA（包括欧洲、中东和非洲）市场的年复合增长率分别为22.73%和21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张海外市场，收入和毛利率双升。Barco是公司在海外最主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更加专注且在研发上更为投入。2020-2023年公司境外营收快速增长，产品境外毛利率远高于境内。
    行业技术革新为公司带来增长beta。小间距LED产品优势叠加成本下降，商用、家用显示需求成为增量，2022年开始小间距LED的渗透率加速提升至60%，是当下以及未来几年的主流产品。MLED大势所趋，2025年将迎来应用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为5%，预计到2027年会提升到10%。8K超高清技术对显示控制系统的数量和性能要求更高，XR和3D裸眼带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均价格上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。
    市场增速估算：对于小间距LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于LED出货面积增速；而对于MLED（P<1），接收卡的销量增速大于LED出货面积增速。因此，LED显控系统市场增速大于且比较接近LED行业出货面积的增速，由于LED单位面积价格下降，LED出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距LED显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成1:1的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占LED显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理设备占LED显示屏的成本比例平均为6%计算（2023年约为4%），则2027年全球视频处理设备市场空间约84亿，2023-2027年复合年增速超过35%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入38.33/50.68/67.26亿元，同比增长25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润8.08/11.39/15.55亿元，同比增长33.16%/40.87%/36.59%；当前股价对应PE分别为22.24/15.79/11.56倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：下游需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；新技术应用不及预期的风险。

全面布局三维系列产品，大力进军房颤市场

微电生理(688351)
    投资要点
    推荐逻辑：1）电生理手术量持续增长，带动电生理器械市场规模扩容。2022年电生理三维手术量上升至24.8万台，国内电生理器械市场规模2017-2021年复合增长率为28.4%。预计2024年电生理器械市场规模将达到125.5亿元，行业持续扩容中；2）国产化率仅为10%，国产逐步进军外资品牌长期垄断的房颤治疗领域。公司在房颤领域较其他国产厂商率先突破；3）带量采购陆续落地，助力国产替代进程。
    电生理手术量持续增长，带动电生理器械市场规模扩容。电生理行业的市场规模扩容与患者人群基数以及手术量（手术渗透率）较为相关。据2022年国家卫生健康委员会心律失常介入质控中心调查及弗若斯特沙利文调研显示，中国心律失常患者中使用导管消融治疗的手术量持续增长，从2015年的11.8万台增长到2020年21.2万台，年复合增长率为12.4%。目前常见的国内三维电手术渗透率约为1%，后续提升空间较大。受人口老龄加剧、心律失常患者人数增加以及消融手术普及和消融手术耗材产品升级等因素驱动，2022年电生理三维手术量上升至24.8万台（其中43%房颤，34%室上速，16%室早和室速，7%房速和房扑）。国内电生理器械市场规模也随着手术量的提升水涨船高，由2017年24.2亿元增长至2021年的65.8亿元，复合年增长率28.4%。预计2024年电生理器械市场规模将达到125.5亿元，行业持续扩容中。
    国产化率仅为10%，国产逐步进军外资品牌长期垄断的房颤治疗领域。我国的电生理市场正处于快速发展的自主创新阶段，并在部分领域实现了技术突破和国产替代。由于外资厂商技术先进且产品上市时间较早，占据国内电生理市场绝大部分市场份额。2020年强生、雅培、美敦力占据中国近88%的市场份额。国产厂家中惠泰医疗、心诺普医疗、微电生理等企业市占率共计约为10%。在三维手术占比超过40%的房颤三维手术治疗领域，长期由进口品牌垄断。公司在房颤领域较其他国产厂商率先突破，2022年获证了压力感知磁定位射频消融导管以及高密度标测导管，正式进军房颤治疗领域。此外，公司IceMagic冷冻消融系列产品于2023年8月获得NMPA批准上市，填补国产空白。在脉冲PFA消融技术方面，公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司，加快完善PFA领域研发布局，推进“射频+冷冻+脉冲”三大能量平台协同布局，形成平台型产品竞争力优势。
    带量采购陆续落地，射频消融业务量增明显。2023年4月4日，福建省医疗保障局发布了《关于落实心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购有关工作的通知》，后续全国共有27个省份相继开始落地执行，平均价格降幅49%。随后北京及天津陆续展开集采，集采加速国产替代进程，虽然公司出厂价有所下调，但是量增明显，带动23Q3-24Q1收入同比+34%、+36%、+71%。同时随着公司新品量的增加以及降本增效管理，预计毛利率后续将会有所回升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润复合增速达151%。公司业绩目前刚过利润平衡点，市盈率处于较高水平，因此使用PS来进行相对估值。由于国内电生理标的的稀缺性以及考虑到公司TrueForce、IceMagic等重磅产品进入放量期，给予公司2024年25倍PS，对应目标价24.46元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险、核心技术人才流失风险、经营渠道管理风险、出海不及预期风险。

公司首次覆盖报告：抓住能源电力发展机遇，电力工程龙头业绩可期

中国电建(601669)
    全球电力工程龙头企业，打造水利水电工程全产业链
    中国电建是我国电力工程龙头企业，具有一体化的水利水电产业链，承担国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，65%以上大中型水电站建设任务，在全球中大型水利水电建设中占据逾50%的市场份额。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。我们预计2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.05元，当前股价对应PE分别为6.5/6.0/5.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    业绩保持稳定上行，新签订单额维持高增态势
    上市以来公司营业收入和利润稳步增长，2023年公司营业总收入6094.08亿元，同比增长6.4%，五年CAGR为15.0%。2023年公司净利润171.85亿元，同比增长9.6%，五年CAGR为12.8%。公司年订单量持续增长，从2014年的2379.70亿元增长至2023年的11428.44亿元，2014-2023年间CAGR为19.0%。其中2023年公司新签能源电力业务合同金额6167.74亿元，占新签合同总额的53.97%，同比增长36.17%。水利和水资源与环境业务合同金额1547.99亿元，同比减少12.38%。基础设施业务合同金额3,360.25亿元，同比减少5.77%。2024年前5月新签合同额4784.74亿元，同比增长6.78%。
    新能源运营和抽水储能有望成为业务新增点
    公司未来的业务增长点在新能源运营和抽水储能。抽水储能方面，截至2023年底，我国抽水蓄能装机总容量5094万千瓦，如果要达到2025年抽水蓄能装机容量目标，2024-2025年需保持10.3%左右的年增速。中国电建是抽水储能领域的行业龙头，参与了国内约90%以上的抽水蓄能项目建设，2023年抽水蓄能电站新签合同额780.51亿元，同比高增220.61%。新能源投资运营方面，截至2023年底，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，其中：风电、太阳能发电、火电、独立储能装机同比均实现增长，总体清洁能源占比达到84.6%。
    风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险