华中数控公司首次覆盖报告：致力装配机床数控大脑，产学研用助力中国制造

华中数控(300161)
    报告要点：
    国产数控系统先驱，“一核三军”战略稳步发展
    华中数控是国产数控系统行业首家上市公司，公司脱胎于华中科技大学，坚持“一核三军”的发展战略（以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块），不断推进中高端数控系统核心技术自主创新以实现国产化，已跻身为国内与机床厂配套高端数控系统最多的国产数控系统企业。
    数控系统：百亿市场，国内企业逐步探入高端领域
    需求端，数控系统是数控机床的核心部件，成本占比约20%，据国家统计局数据，我国金属切削/成形机床数控化率整体呈现上升趋势，2020年分别达43.2%/8.8%，但与日本机床数控化率（90%以上）相比仍存在较大提升空间；经测算，2022年我国数控系统市场空间约258亿元。供给端，国外数控系统品牌总体市占率约为45%，但占据了大部分高档数控系统份额；而国内数控系统企业在04专项的推进下多项关键技术也得到了突破，其中华中数控脱颖而出，自主研发的华中8型在功能、性能和可靠性等方面与海外高性能产品全面对标，高档型数控系统产品对标匹配度超过98%，至2020年公司在国产高端数控系统市场占有率近50%；此外，公司研发的华中9型是世界上首台搭载AI芯片的智能数控系统，目前处于更新迭代状态，未来产品成熟度提高有望切入市场放量。
    工业机器人：规模稳健扩张，国产替代正当时
    需求端，2021年中国工业机器人市场规模为75亿美元，占国内机器人总市场的53%，预计将以15.3%的CAGR成长至2024年的115亿美元，分品类来看，多关节机器人为主要品类，汽车、电子为主要下游应用行业，搬运为主要应用环节。供给端，工业机器人核心零部件（减速器、伺服电机、控制器）成本合计占比约60%，目前国产化率尚不足30%，但随着国内厂商技术的进步，国产品牌和国外产品的市场份额差距在逐步缩小。华中数控产品矩阵丰富，凭借小负载到中大负载的全覆盖以及除减速器以外核心零部件的自行研发（核心自主创新占比超80%），有望在后续竞争中取得进一步优势。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“一核三军”战略，数控系统有望充分受益高档数控系统国产替代的浪潮，工业机器人领域则凭借成本优势及完备的产品矩阵在后续竞争中获取市场份额，叠加公司定增产能未来释放打开瓶颈，我们预计公司在2024-2026年实现营业收入27.32/34.72/42.00亿元，同增长29.21%/27.05%/20.97%，实现归母净利润0.99/1.60/2.26亿元，同增长267.21%/60.48%/41.28%，对应EPS分别为0.50/0.80/1.14元，对应PE分别为62.74/39.09/27.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、技术研发风险、原材料采购成本增加风险

年报点评：刻蚀设备持续提升市占率，薄膜沉积设备快速扩大产品覆盖度

中微公司(688012)
    事件：近日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收62.64亿元，同比+32.15%；归母净利润17.86亿元，同比+52.67%；扣非归母净利润11.91亿元，同比+29.58%。2023年第四季度单季度实现营收22.22亿元，同比+30.97%，环比+46.71%；归母净利润6.26亿元，同比+66.14%，环比+299.11%；扣非归母净利润4.58亿元，同比+66.13%，环比+113.18%。
    投资要点：
    刻蚀设备推动公司营收保持高速增长，MOCVD设备短期有所承压。受益于公司刻蚀设备市占率的持续提升，2023年公司刻蚀设备营收为47.03亿元，同比增长49.43%，刻蚀设备营收占比达75%，为推动公司2023年营收高速增长的主要动力；受终端市场波动影响，2023年公司MOCVD设备营收为4.62亿元，同比下降33.95%。公司2023年毛利率为45.83%，同比增长0.09%；由于公司2023年出售了部分持有的拓荆科技股份有限公司股票，产生税后净收益4.06亿元，非经常性损益的大幅增加使得公司2023年实现净利率为28.48%，同比提升3.84%。
    公司刻蚀设备竞争优势突出，有望继续提升市占率，新增订单高速成长为后续业绩做好保障。在CCP刻蚀设备方面，公司已有的刻蚀设备产品已经对28纳米以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28纳米及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖；针对28纳米及以下的逻辑器件生产中广泛采用的一体化大马士革刻蚀工艺，公司开发的可调节电极间距的CCP刻蚀机Primo SD-RIE已进入国内领先的逻辑芯片制造客户开展现场验证，目前进展顺利。在ICP刻蚀设备方面，公司的ICP刻蚀设备在50多个客户的生产线上量产，并持续进行更多刻蚀应用的验证；2023年公司推出了适用于更高深宽比结构刻蚀的Nanova VE HP和兼顾深宽比和均匀性的Nanova LUX两种ICP设备，极大地扩展了ICP刻蚀设备的验证工艺范围；Nanova VE HP在DRAM中的高深款比的多晶硅掩膜应用在客户的产线上认证成功，已获得批量重复订单；NanovaLUX也已付运至多个客户的产线上开始认证。公司具有完整的单台和双台刻蚀设备布局、核心技术持续突破、产品升级快速迭代、刻蚀应用覆盖丰富等竞争优势，刻蚀设备有望继续提升市占率。公司2023年新增订单83.6亿元，同比增长32.3%，其中刻蚀设备新增订单69.5亿元，同比增长约60.1%，新增订单高速成长为后续业绩做好了保障。
    薄膜沉积设备快速扩大产品覆盖度，有望成为公司未来新的业绩增长点。根据SEMI的数据，2023年全球集成电路前段设备市场规模约为950亿美元；根据Gartner的数据，薄膜沉积设备占晶圆制造设备价值量约23%，全球薄膜沉积设备市场空间广阔。公司近两年新开发的LPCVD设备和ALD设备，目前已有四款设备产品进入市场，其中三款设备已获得客户认证，并开始得到重复性订单，公司计划在2024年推出超过10款新型薄膜沉积设备；公司新开发的硅和锗硅外延EPI设备、晶圆边缘Bevel刻蚀设备等多个新产品，也计划在2024年投入市场验证。公司在现有的金属CVD和ALD设备研发基础上，已规划多款CVD和ALD设备，公司在薄膜沉积设备领域快速扩大产品覆盖度，有望成为公司未来新的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。公司具有完整的单台和双台刻蚀设备布局、核心技术持续突破、产品升级快速迭代、刻蚀应用覆盖丰富等竞争优势，刻蚀设备有望继续提升市占率；公司在薄膜沉积设备领域快速扩大产品覆盖度，有望成为公司未来营收重要的增长点；公司在集成电路设备、泛半导体设备、非半导体设备领域三维布局，新增订单高速成长为后续业绩做好了保障；我们预计公司23-25年营收为83.39/108.06/136.51亿元，23-25年归母净利润为20.66/26.61/33.57亿元，对应的EPS为3.34/4.30/5.42元，对应PE为44.75/34.74/27.53倍。考虑公司在刻蚀设备领域的竞争优势以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示：晶圆厂扩产进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品研发进展不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。

年报点评报告：深耕健康零食，业绩三年倍增

劲仔食品(003000)
    事件：
    公司发布2023年度报告。
    2023年公司实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%；归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长68.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86亿元，同比增长64.49%。
    观点：
    公司深耕鱼制品、禽类制品等优质蛋白健康零食，全渠道发展，推动品牌升级，上市三年实现营收净利润倍增。产品方面，公司打造大单品劲仔小鱼、培育第二增长曲线潜力大单品禽类制品（鹌鹑蛋/手撕肉干），2023年公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现销售收入12.91亿元/4.52亿元/2.17亿元/0.72亿元，营收占比62.51%/21.88%/10.51%/3.49%，同比增长25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。渠道方面，公司在流通渠道、大型KA卖场、CVS连锁便利等现代渠道、以及零食专营渠道有广泛布局，同时，布局线上销售，2023年公司线上/线下分别实现营业收入4.16亿元/16.49亿元，同比增长34.76%/43.00%，毛利率分别增长5.60%/1,79%，线上销售毛利率提升较多，主因公司线上自营平台收入增长表现较好。品牌方面，公司聚焦战略产品，诠释“好吃又健康”的品牌理念，打造“健康零食”品牌形象。
    2023年原材料价格回落，规模效应凸显，公司盈利能力提升。毛利率方面，公司2023/2023Q4毛利率分别为28.17%/32.61%，同比提升2.54pcts/7.91pcts，四季度毛利率大幅改善主因鱼制品和鹌鹑蛋采购价格下降，同时，公司体量规模上升，整体规模效应凸显。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为10.76%/4.04%/-0.39%/1.92%，同比变化+0.09pcts/-0.44pcts/+0.61pcts/-0.14pcts，整体相对稳健。净利率方面，2023/2023Q4销售净利率分别为10.27%/13.46%，同比变化1.92pcts/6.09pcts，公司盈利能力有所改善。
    2024年有望延续业绩高增长。展望2024年，公司持续聚焦打造大单品战略，在进行十亿级大单品深海小鱼升级的同时，潜力单品鹌鹑蛋（2023年销售额突破3亿元）有望延续较高增长。公司积极在产品、品质、渠道、品牌等方面做全方位的升级，进一步夯实核心竞争力，2024年有望延续业绩高增长。
    盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.66亿元/3.41亿元/4.02亿元，对应PE为24X/19X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期、上游原材料价格波动风险、新渠道拓展不及预期风险等。

公司首次覆盖报告：N型未来星辰大海，业务出海放量可期

钧达股份(002865)
    报告要点：
    公司全面转型光伏电池片业务，量利齐增业绩表现亮眼
    2022年公司完成对捷泰科技100%股权收购，并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023年公司营收达到186.57亿元，同比增长60.9%；归母净利润为8.16亿元，同比增长13.77%。2023年四季度受产业链降价叠加资产减值影响，公司盈利空间收窄，但随着行业落后产能陆续出清，公司有望凭借强α穿越周期持续享受TOPCon技术红利。
    行业景气度边际好转，N/P迭代持续加速
    自今年3月份以来电池片和组件环节排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N型替代P型的进程不断加快，N型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低，TOPCon有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。
    产品技术双轮驱动，海外业务放量在即
    2023年公司电池片总出货量达到29.96GW，同比增长179.48%；其中N型出货量为20.58GW，排名行业第一。公司战略性放弃PERC电池设备技改，率先完成P型资产减值，进一步集中资源保障后续N型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，汇聚众多尖端技术，转换效率和良率均领跑行业，品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起，公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市，赋能国际化业务布局，有望打开业务增量空间。
    投资建议与盈利预测
    在N型电池片市场渗透率不断提升的背景下，公司作为TOPCon电池片领先厂商有望凭借强α率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计2024年至2026年公司实现营收220.15亿元、239.30亿元、245.95亿元，同比增长18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润14.36亿元、18.06亿元、21.65亿元，同比增长76.07%、25.79%、19.85%，对应PE分别为11、8、7X。考虑到光伏终端装机需求旺盛，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。
    风险提示
    海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。

首次覆盖报告：深耕电机与流体技术，产品结构持续升级

恒帅股份(300969)
    报告要点：
    公司是国内领先的汽车电机技术解决方案供应商
    公司成立于2001年，始终驻足于汽车微电机及相关产品。依托现有电机和流体技术，将现有业务规划布局为四大业务单元。在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。
    电机产品端向总成化升级，产能端持续放量
    伴随智能化与新能源化浪潮，我们预计单车使用微电机数量及单车价值量将逐年提升，至2026年国内汽车微电机市场规模有望达424.7亿元，2020-2026年CAGR为6.8%。公司专注于四门两盖领域的产品研发，成功开发出多种相关电机产品。具体产品方面：尾门电机产品突破较快，已陆续开拓多家大客户；充电小门产品受益于下游大客户配套份额快速切换，相关收入快速提升；隐形门把手作为公司新兴产品线，部分新项目已进入量产化阶段。产能端：受益于下游市场需求旺盛，公司生产线仍基本保持满负荷运行状态。目前公司已规划并着手建设的电机及相关执行器总成项目总计达1760万套，项目全面达产后将贡献超过4.5亿元营收。
    ADAS清洗迎来新增长机遇，公司提前布局静待花开
    ADAS清洗系统：受益智能驾驶加速落地，ADAS传感器清洗成为刚性需求。
    目前仅小部分豪华车型配备相关被动清洗功能。公司前瞻性地布局了针对ADAS系统传感器的主动感知清洗系统的研发，与传统清洗系统相比，该产品的智能化和复杂性显著提升，且定制化程度高，研发周期较长，因此具备较强技术壁垒。目前公司部分下游客户已进入小批量定点环节。产能端：目前已规划并着手建设的流体相关产品总计达3441万套，包括美国工厂与泰国生产基地等海外产能，项目全面达产后将贡献超过3.8亿元营收。
    投资建议与盈利预测
    预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.05、2.72和3.38亿元。按照最新股价测算，对应PE估值分别为32.81、24.80和19.94倍。考虑到公司汽车电机业务将持续受益于新能源汽车车用微电机增量应用场景和整体渗透率的快速增加，同时公司前瞻性地布局了ADAS主动感知清洗系统，后续将持续受益于汽车智能化趋势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、新产品开发风险。

公司首次覆盖报告：谐波减速器领军企业，有望迎来星辰大海

绿的谐波(688017)
    报告要点：
    公司深耕谐波减速器二十余年，产品打破国外垄断
    公司处于精密传动行业，主要产品包括谐波减速器及精密零部件、机电一体化产品、智能自动化装备等，主要下游应用领域为工业机器人、服务机器人和数控机床等。经过多年研发投入，公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在谐波减速器领域的垄断。
    多领域推动谐波减速器市场扩容，减速器厂商迎来发展新机遇
    1）工业机器人：作为谐波减速器目前最大的下游应用，行业复苏有望带动减速器放量，预计2027年国内工业机器人安装量达59.18万台，谐波减速器需求量达207万台。2）数控机床：在自主可控、更新周期及产业转型三因素共振下，机床行业趋于中高端化，谐波减速器可提升机床性能，应用前景广阔。3）人形机器人：谐波减速器可应用于人形机器人多个关节部位，随着人形机器人的量产，谐波减速器有望迎来百亿级增量空间。
    技术领先+产能扩张+海外布局，公司竞争优势显著
    1）研发：持续发力研发投入，自主研发突破技术封锁，拥有“P齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术等核心技术，并积极布局机电一体化产品，丰富产品谱系。2）产能：公司发布定增预案，新增新一代谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台的年产能，助力公司扩大市场份额，拓展优质客户。3）海外：和三花智控签署合作协议，在墨西哥共同出资设立合资企业，实现产业联动及互利共赢，进一步拓展优质客户，增强国际影响力，开拓海外市场。
    投资建议与盈利预测
    公司立足于自主研发创新，优化产品，丰富种类，未来随着工业机器人及工业母机的需求恢复及升级，人形机器人的量产，公司将显著受益，进入快速发展期。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：0.84、1.46和2.08亿元，对应基本每股收益分别为：0.50、0.86和1.23元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为264、153和107倍。考虑到公司是谐波减速器的龙头，未来将在工业机器人、工业母机及人形机器人的发展中充分受益，会获得快于行业发展的成长性，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；行业需求下滑的风险；产品迭代的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；募投项目不及预期的风险。

深度报告：油气行业景气度回暖，海工龙头有望充分受益

海油工程(600583)
    海油工程是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包。海油工程是中海油控股的上市公司，是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司。2023年公司首次荣登ENR双榜，位列“全球最大250家国际承包商”第68位和“最大250家全球承包商”第98位。2023年公司承揽额达339.86亿元，其中海外市场承揽额141.76亿元，创历史新高；截止2023年末在手未完成订单约396亿元，为未来工作量提供有力支撑。
    油气行业景气度回暖，高油价提振上游资本开支。2024年，国际石油市场整体处于平衡状态，国际地缘政治及各国央行政策对原油价格影响较大。1）从需求端看，市场预期欧美央行降息即将到来，将提振原油需求。2）从供给端看，俄乌冲突导致俄罗斯油气供给受限，“欧佩克+”宣布将减产协议延续至今年6月底；红海危机改变全球原油贸易流向，推高原油价格。3）库存端：2024年3月15日SPR（战略石油储备）库存为3.62亿桶。在过去十年的大多数时间里，SPR原油库存都在6亿桶以上，当前补库需求显著。
    我国油气资源对外依存度高，增储上产是能源安全的题中之义。2023年我国原油对外依赖度达到72.93%，同比增加1.72Ppct；天然气对外依存度42.2%，同比增加1.8pct，我国能源安全形势日益严峻。未来深层、深水等非常规等领域油气开发有望成为油气增储上产、保障能源安全的必然选择。2023年，我国海洋原油产量突破6200万吨，同比增产超370万吨，占全国原油增量比例达到87%左右。中海油2023年实际资本开支为1296亿元，超年初1000-1100亿预算，同时2024年预算为1250亿-1350亿元人民币。随着增储上产政策的持续推进，预计中国石油和中国石化资本开支也将保持高水平态势。
    LNG贸易量持续增长，LNG接收站建设正如火如荼。2022年，全球液化天然气贸易量达到401.5MT的新纪录，同比增加25.4MT，年增长率为6.8%，高于2021年的4.5%。截至2022年底，我国已投产25座LNG接收站，合计接收能力1.12亿吨/年。据不完全统计，我国还有超3000万吨/年的LNG接收站审核通过处于待建中，LNG接收站建设将保持较高活跃度。
    投资建议：增储上产会使得国内油气资本开支维持高水平，尤其是非常规油气的勘探开发，海油工程作为中海油控股子公司，优势明显，有望充分受益。预计公司2024-2026年实现收入337.56、371.04、409.72亿元，同比增长9.8%、9.9%、10.4%；归母净利润18.73、21.06、26.76亿元，同比增长15.6%、12.4%、27.1%，对应PE分别为16、14、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险；国内外新客户拓展及新签订单不及预期；汇率风险。

公司动态研究报告：公司业绩显著增长，AI产品有望实现更多突破

新致软件(688590)
    投资要点
    软件服务领域的领军企业，业绩实现显著增长
    新致软件，作为软件服务领域的领先企业，专注于为保险、银行等企业提供IT解决方案。公司2023年实现营业总收入16.88亿元，同比增加28.32%，实现归属于母公司所有者的净利润7052万元，与上年同期相比实现扭亏为盈。这一显著的业绩增长，反映了公司在传统业务领域的稳健发展和市场份额的不断扩大。报告期内，公司持续增加在人工智能大模型等信息领域的研发投入，形成了新致新知平台等技术产品，并参与多个核心客户智算项目，为公司业务带来新的商机，实现总体收入的稳步增长。
    AI技术成果显著，新致新知平台引领行业创新
    公司在坚持现有的业务发展战略上，将持续推动和加强云计算、人工智能等新一代信息技术在各行业的深度应用推动公司业务向更广阔的领域加速发展，积极和务实的探索新业务和新模式。例如新致软件在人工智能领域的布局取得了显著成果，特别是推出的“新致新知平台”。该平台是一个全方位人工智能能力连接平台，运用自动化、大数据、AI及云订阅等技术，能够借助大语言模型快速创建AI应用场景。平台的应用丰富，涵盖智能培训机器人、智能营销机器人、呼叫机器人等多种产品，为企业提供了快速、准确、可靠的机器人应用场景解决方案。这一平台的推出，不仅展示了新致软件在AI技术上的深厚积累，也为公司的未来发展打开了新的增长空间。
    深化AI应用，推动企业数字化转型
    新致软件通过新致新知平台的推出，正积极推动企业数字化转型。平台的快速构建、部署和管理能力，使得企业能够轻松地将数据与AI模型连接，实现业务流程的智能化升级。2023年，公司在AI领域的研发投入持续增加，形成了新致新知平台等技术产品，通过稳步拓展布局金融行业、企业服务行业领域等细分赛道预计实现营业收入超过16亿元，为公司在AI领域的长期发展奠定了坚实的基础。随着AI技术的不断成熟和应用场景的拓展，新致软件有望在AI领域实现更多的突破，为投资者带来持续的价值增长。
    盈利预测
    公司在传统业务上不断加大对金融行业、企业服务软件等投入，实现收入增长，除传统业务外公司积极推进人工智能领域，为公司业务带来新的商机，实现总体收入的稳步增长。我们预测公司2023-2025年收入分别为16.87、21.35、26.23亿元，EPS分别为0.30、0.59、0.75元，当前股价对应PE分别为60、31、24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险，AI技术发展不及预期风险，人力成本上升风险等。

公司首次覆盖报告：双轮驱动稳扎基本盘，多元布局注入新动能

欢乐家(300997)
    双主业稳健发展，拓新打造成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级
    公司形成椰子汁和水果罐头为核心的双驱动发展战略，同时积极推进产品创新，通过新品椰子水、厚椰乳等产品，打造新成长曲线，并借助经销渠道网络，实现全国区域布局。我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、4.8亿元，分别同比+22.6%、+19.3%、+17.6%，EPS分别为0.76、0.91、1.07元，当前股价对应PE分别为20.3、17.0、14.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    受益于健康化消费和现制茶饮发展，椰子汁饮品具备较大成长潜力
    随着生活水平提高，消费者对于健康化、品质化的椰汁饮品需求日益提升，同时现制咖啡赛道快速崛起，带动椰子汁B端市场迎来快速发展。公司于2014年推出生榨椰子汁产品，在C端市场已深耕多年，具备较好的品牌影响力，市占率稳居行业前列，2017-2023年椰子汁营收CAGR达9.6%。2023年公司积极拓新发展，一方面紧跟健康化消费趋势，推出椰子水新品类，布局年轻消费群体；另一方面针对B端咖啡市场推出厚椰乳产品，打造椰子汁业务成长新曲线。
    水果罐头认知和接受度改善，多元化场景拓展下，未来有望稳健增长
    2022年我国加工水果和蔬菜市场规模达136.8亿元，随着产品多样化以及消费群体增加，未来有望保持5%复合增速扩容。公司深耕水果罐头行业二十余年，以生产黄桃和橘子罐头为主，并兼具多种水果罐头产品。2022年末受益于黄桃罐头热度提升，消费者认知和接受度明显改善，公司水果罐头快速增长。目前公司在量贩零食渠道积极布局休闲化的小包装罐头产品，有望获得较好增长。
    优势区域加大投入，弱势区域提升空白市场覆盖，经销商规模有望持续提升
    公司销售网络基本覆盖全国，优势区域华中、西南将加大投入力度，持续巩固区域内品牌知名度和市场份额。华北、西北、东北区域受地理环境影响，未来空白市场覆盖率仍有较大提升空间。公司在经销渠道采用扁平化和下沉式发展，通过增网点、扩渠道的方式，持续开拓终端网点，多区域经销商规模实现稳步增长。
    风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展和宏观经济不及预期等。

公司动态研究报告：减速器、电机、驱动一体化，机器人业务打开增长空间

中大力德(002896)
    投资要点
    专注减速器电机行业，一体化产品布局持续完善
    公司自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，2008年，公司研发出无刷直流减速电机和伺服用精密行星减速器；2014年，公司控股子公司甬威智能开发出电机驱动器；2015年，滚筒电机和RV减速器取得技术突破应用于智能物流和工业关节机器人；2022年公司成功开发大功率低压无刷电机、大功率低压伺服电机+精密行星减速器一体化等产品。公司研发出“减速器+电机+驱动”一体化智能执行单元的产品架构，并已初步实现智能执行单元产品的批量化生产。
    顺应市场发展，智能执行单元业务快速增长
    公司2023年前三季度实现营业收入8.22亿元，同增22.86%，实现归母净利润0.57亿元，同增34.53%。其中将减速器、电机、驱动器等核心零部件组合形成机电一体化的集成产品——智能执行单元业务持续高速增长，2023H1实现营业收入2.41亿元，同增80.11%。随着制造业不断转型升级，市场对产品的集成化、小型化、轻量化、低成本、高可靠性提出了更高要求，集成化的智能执行单元产品有望持续高速增长。
    机器人业务打开增长空间
    随着经济发展水平提升以及人口结构的转变，技术不断的升级和成熟，以机器人为代表的自动化设备成本不断下降，机器人市场飞速发展，而机器人的核心零部件包括精密减速器、减速电机、驱动器等，其中精密减速器占工业机器人成本的30%以上，成本占比最高、研发难度最大。公司于2023年8月发布可转债预案，计划利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等，项目达产后预计可形成约2万台机器人本体组件、18.7万台智能执行单元、1.5万台RV减速器及32万台减速电机的生产能力。预计募投项目投产之后公司在工业机器人产业链市场份额有望提升。
    另一方面，人形机器人近年来同样高速发展。目前人形机器人技术方案尚未完全定型，公司此前已有各类精密减速器（行星、谐波、RV）产品布局，具有较强先发优势。
    盈利预测
    我们看好公司的精密减速器、电机、驱动等业务在机器人领域的持续放量，预测公司2023-2025年收入分别为11.28、13.22、15.89亿元，EPS分别为0.53、0.62、0.78元（暂未考虑可转债影响），当前股价对应PE分别为67、58、45倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏行业下游需求不足，可转债进展不及预期，机器人进展不及预期，大盘系统性风险等。

2023年提质增效成效明显，2024年数字化转型加快提升经营质效

太极集团(600129)
    事件点评
    3月28日，公司发布2023年年报：2023年收入156.23亿元（+10.58%），归母净利润8.22亿元（+131.99%），扣非净利润7.74亿元（+111.35%），经营现金流净额6.72亿元（-62.29%）。2023Q4收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润0.64亿元（-35.73%），扣非净利润0.59亿元（+34.96%）。
    中药保持快速增长，省外拓展成效显著
    2023年公司医药工业收入103.88亿元（+19.4%），其中现代中药66.04亿元（+31.64%，收入占比63.6%），化药37.84亿元（+2.72%）医药商业收入77.26亿元（-3.31%）；中药材资源收入10.17亿元（+118.6%）。分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从60%下降至53%，除西南外的地区收入增速皆超过10%，其中华东+29.3%(收入占比近20%)/华北华南增速皆为20%左右(收入占比近8%)/华中+36.7%(收入占比近5%)/西北+49.6%(收入占比近3%)。
    控费成效持续显现，盈利能力稳健向上
    各业务毛利率皆有提升：2023年毛利率48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率64.74%（+0.62pct），医药商业毛利率9.6%（+0.15pct），中药材资源毛利率7.9%（+0.11pct）。四大费率管控较好：2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。2023年归母净利率5.26%（+2.75pct），扣非净利率4.96%（+2.36pct）；2023Q4在收入规模同比下降1.6%的情况下扣非净利率提升0.47pct至1.72%，公司控费成效进一步显现。
    合同负债较正常年份增加明显，预计库存处于合理水平
    2023年末合同负债为5.16亿元，考虑到2022年末由于疫情发货量大不可比，同比2020-2021年的3.2/3.7亿元增长明显，且存货周转天数109天较2022年(104天)为小幅增加，较2021年(125天)明显下降，我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46天），达到近6年最低水平。
    2024年发展规划：全产业链数字化转型
    医药工业：促进战略主品销售，加大品类发展，市场策略更精准加大电商合作。
    医药商业：深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。
    中药材资源：扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司收入分别为175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为10.87/13.92/16.35亿元，EPS分别为1.95/2.50/2.94元/股，当前收盘价对应PE分别为17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    大品种（品类）销售增长不及预期；提质增效成效不及预期。

多板块业务协同发力，全年业绩稳健增长

中国外运(601598)
    中国外运披露2023年年报
    中国外运披露2023年年报，2023年公司营业收入1017.0亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润42.2亿元，同比增长3.5%，其中第四季度营业收入289.3亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长101.4%。
    各链条服务货量稳步增长，运价下降导致营收有所降低
    2023年公司三大业务板块中，专业物流服务货量有所上升，但由于国内市场运输价格有所下降，服务收入275.22亿元，同比增长0.25%；代理业务方面，2023年公司业务量整体有所增长，但由于海运、空运运费下降，代理相关业务收入619.2亿元，同比下降11.5%电商业务业务量显著增长，业务收入122.6亿元，同比增3.3%。
    聚焦客户需求精益运营，克服运价下跌利润平稳增长
    尽管2023年因行业竞争激烈，航运、航空运费整体下滑产生一定负面影响，拖累公司营收表现，但公司通过聚焦客户需求，精细化运营，克服运价下跌的不利因素，利润保持平稳增长。其中，专业物流、代理业务、电商业务分部利润分别为10.6亿元、23.1亿元、2.0亿元，同比分别增长15.2%、16.2%、12.4%。
    补贴增加，投资收益小幅下降，全年业绩超市场预期
    2023年公司费用基本保持稳定，但由于收入有所下降叠加汇兑收益减少，整体费用水平有所上升，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%、3.32%、0.23%、0.25%，同比分别提高0.11pct、0.23pct、0.05pct、0.29pct。
    因中外运敦豪净利润下降6.2%至35.0亿元等因素影响，公司投资收益下降9.8%至23.3亿元，此外，因物流业财政补贴收益显著提高至21.3亿元，公司其他收益增长70%至24.5亿元。
    其他科目方面，因公司对南航物流权益投资的公允价值上升，公司公允价值变动收益2.67亿元，同比转正；因公司计提KLG集团商誉减值，公司资产减值损失有所提高，达到3.27亿元。综合来看，公司全年业绩平稳，单四季度超出市场预期。
    盈利预测及投资建议
    公司业务范围广，物流服务贯穿海、陆、空、铁各个环节，从过去几年的业绩表现看，公司凭借完善的服务网路，丰富的物流资源与领先的专业物流能力，业务链条持续拓展，在空运、海运运价剧烈波动的情况下实现了业绩的平稳增长。预计2024-2026年公司营业收入分别为1025.9亿元、1099.0亿元、1178.1亿元，同比分别增长0.9%7.1%、7.2%，归母净利润分别为44.6亿元、46.6亿元、49.8亿元，同比分别增长5.6%、4.5%、6.8%。
    2023年公司中期及年报分红合计达到21.0亿元，合计占2023财年归母净利润的49.8%，如含港股回购，则达到50.4%，分红比例有所提升。考虑到我国经济仍将保持在合理增速区间，社会物流运量规模仍将持续增长，公司业务链条广，抗压能力强，业绩有望保持稳健增长。2023年公司累计分红21.0亿元，按照2024年3月29日收盘价计算，股息率为4.89%，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

2023年年报点评报告：业绩持续高速增长，拟募资扩产深化全球布局

伯特利(603596)
    事件:
    2024年3月27日，伯特利发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业收入74.74亿元，同比增长34.93%；归母净利润8.91亿元，同比增长27.57%；扣非归母净利润8.55亿元，同比增长36.78%，业绩同比稳步增长，均落在业绩预告范围内。
    投资要点:
    2023年业绩稳步增长，成本费用管控得当。2023年全年公司实现营业收入74.74亿元，同比增长34.93%，归母净利润8.91亿元，同比增长27.57%。盈利能力方面，2023毛利率为22.57%，同比增长0.13%，净利率为12.19%，同比-0.46pct。2023年期间费用率为8.99%，同比下降0.51pct。具体来看，销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为1.12%、2.34%、-0.49%、6.02%，同比分别为+0.06pct/0.05pct/0.23pct/-0.81pct。单四季度，公司实现营业收入23.68亿元，同比增长27.65%；归母净利润为2.97亿元，同比增长34.5%，环比增长24.3%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长65.61%。2023年公司产品线不断丰富，持续创新，保持高质量和成本优势，以确保盈利稳定，并在行业竞争中保持有利地位。
    三大产品收入快速增长，产品创新助力持续发展。产品端，机械制动、智能电控与机械转向三大产品业务快速增长。其中机械制动实现营收33.7亿元，同比增长26.55%；智能电控产品实现营收33.0亿元，同比增长38.81%；机械转向实现营收4.83亿元。客户
    端，公司客户结构持续优化，核心客户持续稳定贡献增量。公司主要客户既包括国际及合资客户如通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃等客户，也包括奇瑞、吉利、长安、比亚迪、理想、蔚来等国内优质自主客户。2023年度新增定点项目总数为319项，其中公司实现轻量化产品在研49项，新增量产49项、新增定点37项。智能电控产品主要包括EPB、WCBS和ADAS，其分别实现在研65项、66项、17项和实现新增量产33项、25项、11项。其大部分项目类型为新能源车型。同时，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付，公司完成线控制动系统(WCBS)的系统架构、技术途径策划，以及WCBS1.5技术平台的设计、开发和性能测试。并成功获得与国际著名汽车整车厂WCBS定点，其定点项目生命周期6年，产量总计约44万台。前湿后干技术方案获得客户认可，固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB已经完成开发及投产，同时EMB开发项目也获得客户好评。此外根据公司年报，公司前五大客户销售额为34.72亿元，占公司年度销售总额的48.08%，核心客户持续稳定的为公司贡献收入增量。
    扩大轻量化业务产能，进一步推动全球化扩张。公司于2024年1月6日发布可转债预案，计划募集28.32亿元投资建设五个项目，分别为电子机械制动项目、线控底盘制动项目、电子驻车项目、高强度铝合金铸件项目和墨西哥轻量化零部件项目。其中，轻量化零部件项目拟投入募集资金额为10.31亿元。墨西哥轻量化零部件项目的本地化布局将缩短对北美客户的生产周期和满足北美客户的需求，有助于开发更多国际客户由此推动轻量化业务的全球化扩张。
    盈利预测和投资评级公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，竞争优势突出；公司不断拓展能力边界，积极布局转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域，有望逐步成长为底盘平台化企业。预计公司2024-2026年实现营业收入100、123、158亿元，同比增速为34%、23%、28%；实现归母净利润12.1、15.1、19.5亿元，同比增速36%、25%、29%；EPS为2.8，3.5、4.5元，对应PE估值分别为20、16、12倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示1）汽车销量不及预期；2）零部件行业竞争加剧；3）原材料价格上涨；4）客户拓展不及预期；5）海外拓展不及预期。
   

公司首次覆盖报告：优质内容叠加AI赋能，大IP开发扬帆启航

上海电影(601595)
    电影主业稳固，大IP开发打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级
    公司作为上海地区龙头影视公司，电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加AI赋能，IP开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.91/10.98/13.93亿元，归母净利润分别为1.24/2.37/3.45亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.77元，当前股价对应PE分别为108.4/56.8/39.0倍。我们看好AI赋能与IP变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    IP储备丰富叠加AIGC赋能，IP运营与开发商业化或加快
    IP内容焕新：（1）结合AIGC数据，夯实经典IP：探索中国动画学派AI大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速IP内容焕新，计划未来每年推出2部以上IP焕新作品。（2）打造IP宇宙，丰富上影IP星球：公司“奇谭宇宙”持续扩容，储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创IP。IP商业化开发：（1）IP商品及营销授权：2023年上影IP授权商品GMV超10亿元，未来3年目标为IP合作涉足5大领域、30大行业、500个以上品牌，落地30个省份，合作商品GMV超百亿元。（2）“IP+游戏”：公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏”商业化布局，基于《葫芦兄弟》IP授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024年1月维持畅销榜前30名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发IP原生游戏，或进一步打开IP变现空间。
    旗下院线市占率提升，拟发行片单储备丰富，或受益于电影市场复苏
    2023年全国电影票房达549.15亿，同比+83.5%，电影市场快速回暖，2024年春节档票房达80.16亿元，创春节档票房新高。公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升，2023Q1-Q3市占率达8.16%，超过2019年水平，公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。展望公司后续片单，优质电影储备丰富，电影业务或持续回暖。
    风险提示：IP商业化进度不及预期，影视内容表现不及预期等。

业绩增长态势良好，政策助力非晶带材的需求攀升

云路股份(688190)
    业绩增长态势良好，受益于非晶业务前景广阔
    业绩增长态势良好，营收利润多年来维持高速增长。根据2023年度业绩快报，2023年，公司实现营业收入17.72亿元，较上年同期增长22.43%；实现净利润3.32亿元，较上年同期增长46.62%；实现扣除非经常性损益的净利润3.05亿元，较上年同期增长53.63%。业绩上涨主要是因为去年公司非晶系列产品产销量及毛利率增长，同时汇率波动的积极影响所致。
    国内最大非晶合金薄带供应商，加快拓展海外市场
    目前，公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到9万吨。同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量和规模快速增长，主要客户分布在印度、韩国、越南等国；于2022年非晶首次推广至南美洲部分市场。
    不断加大研发投入，向全产业链综合方案提供商转型
    为助推非晶合金薄带能有更广阔、更优质的下游应用，公司从非晶合金薄带的材料生产供应商逐渐向下游制品及全产业链综合方案提供商延伸。具体来看，近年内非晶箱式变压器首次实现在光伏领域挂网；在全国多地地铁项目、数据中心项目、充电站项目成功推广非晶方案。
    政策助力，非晶带材的需求不断攀升
    非晶带材主要应用于电力配送、光伏、轨道交通、数据中心、家电、新能源汽车等领域。国家政策大力支持以及新兴行业迎来历史性发展机遇，拉动非晶带材的需求不断攀升。（1）电力配送领域：到2025年，高效节能电力变压器占比较2021年提高超过10个百分点，当年新增高效节能电力变压器占比达到80%以上。（2）光伏领域：据WoodMackenzie最新研究报告中预测，到2024年，将有176GW的光伏逆变器使用寿命超过十年，预计逆变器总更换成本接近12亿美元。（3）数据中心领域：《中国数据中心产业发展白皮书（2023年）》中提到“十四五”期末国内数据中心机架规模预计近1400万架，总增量投资约7000亿元。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入17.72/19.99/22.74亿元，分别同比增长22.43%/12.83%/13.73%；归母净利润分别为3.32/3.90/4.40亿元，分别同比增长46.62%/17.43%/12.76%，对应EPS分别为2.77/3.25/3.67元。以2024年3月28日收盘价77.91元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为28.13/23.95/21.24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

公司事件点评报告：盈利能力大幅提升，海外业务加速放量

中联重科(000157)
    事件
    中联重科发布2023年报：公司2023年1-12月实现营业收入470.75亿元（同比+13.08%）；归母净利润35.06亿元（同比+52.04%）；扣非归母净利润27.08亿元（同比+109.51%）；销售毛利率27.54%（同比+5.71pct）；销售净利率8.01%（同比+2.28pct）。
    投资要点
    海外业务盈利能力大幅提升，费用管控较好
    公司2023年毛利率27.54%，其中海外业务毛利率为32.23%（同比+10.21pct），国内业务毛利率为24.66%（同比+2.89pct）。期间费用率为18.36%（同比+2.86pct），营收增速快于期间费用率增速，其中，销售费用率7.56%（同比+1.23pct），管理费用率4.04%（同比+0.26pct）、研发费用率7.31%（同比+1.29pct）、财务费用率-0.55%（同比+0.08pct）。
    海外业绩高增，土方机械和高空机械增长较快
    分地区来看，2023年海外市场营收179.05亿元，同比增长79.20%，占营收比重从2022年24.00%提升至2023年的38.04%，海外业务强劲增长，工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场，海外市场业绩有望快速增长。分产品来看，公司土方机械营收同比增长89.3%，高空机械同比增长24.16%，农业机械营收稍有下滑，同比减少2.17%。
    工程机械集中度提升，农业机械加速中高端转型
    工程机械行业市场集中度进一步提升，国产替代持续加速，且行业周期波动性趋于缓和。公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一，工程起重机械市场份额保持行业领先；农业机械行业，随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。公司农业机械产品实现主销机型全覆盖，2023年烘干机、小麦机在国内市场份额保持前列。
    盈利预测
    公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；海外业务持续放量。预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；外汇波动风险。

业绩符合预期，核心品种实现高增长

太极集团(600129)
    事件：
    2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长131.99%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长111.35%。单季度来看，2023年Q4公司实现营业收入34.40亿元，同比下滑1.57%，实现归母净利润0.64亿元，同比下滑35.73%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长19.96%。
    业绩符合预期，现代中药实现高增长，首次拆分中药材资源业务。
    根据公司2024年1月发布的业绩预告，2023年预计实现归母净利润约8.3亿元，同比增长约137.34%；预计实现扣非归母净利润约7.6亿元，同比增长约107.29%，最终年报披露业绩基本符合预期。分业213365999务板块来看：2023年医药工业实现销售收入103.88亿元，同比增长19.40%，其中现代中药实现销售收入66.04亿元，同比增长31.64%，多个核心品种实现高增长；化药实现销售收入37.84亿元，同比增长2.72%，我们推测主要是受到外部政策变化环境的影响；2023年医药商业实现销售收入77.26亿元，同比减少3.31%，收入增长未能达到预期，公司通过内部管理降成本控费用，川渝两大经营平台经营质量大幅提升；2023年公司首次拆分中药材资源业务，全年中药材资源实现营业收入10.17亿元，同比增长118.71%，年报指出公司中药材规范化基地在地面积达20万亩，其中大品种“1号工程”紫苏种植5万亩、苍术种植1.2万亩、半夏种植1万亩。
    坚持大品种战略，核心品种实现高增长。
    公司坚持大品种战略，聚焦“6+1”重点治疗领域，2023年核心品种实现高增长。具体来看，藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元，同比增长45%；急支糖浆实现销售收入8.81亿元，同比增长67%；通天口服液实现销售收入3.16亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入1.63亿元，同比增长55%。截至2023年底，公司拥有中西药批文1240个，全国独家生产批文86个，2023版国家医保目录品种411个（739个批准文号），2018版国家基药目录品规368个。根据经营计划，2024年公司将继续坚持大品种（品类）战略，构建多品种、全渠道、数字化的整合营销平台，我们预计核心品种有望延续高增长态势。
    国企改革深入推进，提质增效更进一步。
    2021年国药集团入驻以来，随着各项改革措施的逐步落地，2022年和2023年公司经营业绩大幅改善。2023年公司净利率达到5.46%同比增加3.04pct，提质增效更进一步。2023年公司主营业务毛利率达到48.50%，同比增加3.14pct，我们推测主要是由于业务结构的变化，医药工业的毛利率相对较高，其中医药工业毛利率达到64.74%，同比增加0.62pct，我们认为主要得益于产能升级，公司统筹安排产能布局，智控系统升级完善，2023年医药工业产值同比增长28%。2023年公司销售费用率为33.45%，同比增加0.41pct，我们推测主要是由于业务结构的变化，医药工业的销售费用率相对较高。2023年公司管理费用率为4.74%，同比减少0.53pct；2023年公司财务费用率为0.94%，同比减少0.33pct。
    投资建议：
    结合公司经营趋势和发展规划，我们假设2024年-2026年医药工业收入增速分别为15%、15%、15%，医药商业收入增速分别为10%10%、10%，中药材资源收入增速分别为50%、40%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为177.91亿元、204.14亿元、233.27亿元，归母净利润分别为10.70亿元、12.84亿元、15.66亿元。考虑到公司近年来国企改革成效显著，参考东阿阿胶、华润三九等可比公司估值水平，给予公司2024年22倍PE估值，对应6个月目标价42.24元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：国企改革不及预期的风险；中成药或化药集采降价的风险；中药材价格波动的风险。
   

四大事业群均衡发展，高股息优质资产

云南白药(000538)
    事件：
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入391.11亿元，同比增长7.19%，实现归母净利润40.94亿元，同比增长36.41%，实现扣非净利润37.64亿元，同比增长16.45%，实现经营活动现金流净额35.03亿元，同比增长9.14%。
    业绩平稳增长，四大事业群均衡发展。
    2023年公司主营业务实现平稳增长，从事业群拆分来看：1）2023年公司药品事业群实现营业收入64.81亿元，同比增长8.16%，其中白药系列核心产品保持较好的增长态势，毛利率达到70.6%，同时其他品牌中药产品实现高速增长；2）2023年公司健康品事业群实现营业收入64.22亿元，同比增长6.50%，重点布局口腔护理、防脱洗护等领域，云南白药牙膏继续保持市场领先地位，潜力品种养元青实现全新突破；3）2023年公司中药资源事业群实现对外营业收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%；4）2023年省医药公司实现主营业务收入244.90亿元，同比增长5.63%，订单综合满足率提高7.4%，订单响应速度大幅提升22%，商品交付速度提升19%。此外，公司围绕发展战略，根据实际业务需求，积极探索和孵化滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部、天颐茶品事业部等新兴事业部（BU）。我们认为，公司四大事业群均衡发展，是公司业绩实现稳定增长的基础，新兴事业部的孵化为未来长期发展打开想象空间。
    白药系列核心产品保持市场领先地位，其他中药品种增长亮眼。
    2023年公司白药系列核心产品实现平稳增长：云南白药气雾剂销售收入贡献超过17亿元，同比增长15.27%；云南白药膏销售收入过9亿元；云南白药胶囊销售收入过6亿元；云南白药（散剂）及云南白药创可贴销售收入过3亿元。2023年公司白药核心产品继续保持市场领先地位，年报显示，根据中康开思系统，2023年云南白药（散剂）占据肌肉-骨骼系统骨伤类全身用药中成药零售市场份额14.5%市场排名第一；云南白药气雾剂在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额91.0%，市场排名第一；云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可贴零售市场份额66.5%，市场排名第一。2023年公司其他中药品种增长亮眼：蒲地蓝消炎片、藿香正气水销售收入均实现过亿元，分别同比增长近16%、124%；宫血宁胶囊销售收入实现同比上涨47%；气血康口服液实现销售收入2.31亿元，同比增长15%。我们认为，白药系列核心产品市场领先地位稳固，其他中药品种带来新的增长引擎，公司药品事业部有望保持良好的增长态势。
    云南白药牙膏保持市场领先，潜力品种养元青实现新突破。
    2023年公司健康品事业群实现平稳增长，其中云南白药牙膏继续保持市场领先地位，其他日化产品有较大增长潜力。年报显示，2023年云南白药牙膏国内市场份额达到24.60%，继续保持市场份额第一，线上渠道销售业绩亮眼，2023年“双11”期间，云南白药天猫牙膏官方旗舰店单店销售业绩首次破亿，成为首个凭借牙膏单品破亿的旗舰店，在抖音也夺得牙膏爆款榜第一、抖音品牌牙刷爆款榜第一等全新战绩。2023年公司健康品事业群潜力品种养元青实现新突破，全年销售收入突破3亿元，同比增长36%，2023年“双11”期间，养元青在天猫国货防脱品类排名第一、2023年年度累计抖音销售破亿元，核心大单品控油防脱套装登顶抖音商城防脱洗发乳爆款榜第一、拼多多平台滋养防脱洗发水畅销榜第一。我们认为，云南白药牙膏市场份额稳步提升，随着以养元青为代表的潜力品种取得新突破，公司健康品事业群有望保持平稳增长。
    继续保持高比例现金分红，高股息优质资产。
    公司高度重视现金分红，根据Wind统计，云南白药上市以来（1993-2022年）累计现金分红达到207.51亿元，其中2017-2020年连续4年在所有医药上市公司中分红金额排名第一，成为高分红的典范。2021年以来，由于公司对外投资出现亏损，报表层面出现较大幅度的公允价值变动，公司净利润和现金分红金额同步下滑。2023年以来，公司聚焦主业，业绩明显改善，现金分红金额大幅提升，年报显示，公司2023年度分红预案为每10股派息20.77元，现金分红总额达到37.06亿元，占2023年归母净利润的比例达到90.53%，以2024年3月29日收盘价计算，公司股息率高达4.09%。
    投资建议：
    结合公司业务定位和发展规划，我们假设2024年-2026年公司药品销售收入增速分别为8%、8%、8%，健康日化收入增速分别为5%5%、5%，中药资源收入增速分别为12%、12%、12%，药品流通收入增速分别为6%、6%、6%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为416.17亿元、442.93亿元、471.49亿元，归母净利润分别为44.63亿元、48.73亿元、52.71亿元。考虑到公司高股息资产的属性，参考东阿阿胶、江中药业等可比公司估值水平，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价62.00元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，现金分红政策变动风险，宏观消费环境压力风险。
   

铝产业链一体布局，深耕主业迈向全球

中国铝业(601600)
    主要观点：
    大型有色央企，铝产业一体化布局
    中国铝业是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司，业务包括三大核心主产业：铝土矿、氧化铝、电解铝；三个核心子产业：高纯铝、铝合金、精细氧化铝；三个配套产业：炭素、煤炭、电力。公司2023年收入/归母净利润分别为2250.71亿元和67.17亿元，同比分别-22.65%和+60.23%，收入下滑主要是公司减少了占比高但毛利相对较低的贸易业务，利润提升得益于电解铝成本优化以及公司降本增效、资产优化。2023年公司原铝、氧化铝收入分别为1253.12和535.26亿元，占收入比重分别为55.68%和23.78%；原铝和氧化铝板块贡献税前利润分别为112.43亿元和9.85亿元，我们认为伴随印尼、几内亚氧化铝项目积极推进，公司氧化铝板块的业绩仍具增长空间。
    行业供需错配，铝价仍具上行空间。
    原料端，国内铝土矿进口依赖度持续提升，2023年中国铝土矿产量为9300万吨，从几内亚进口铝土矿9931.5万吨，但海外政策和能源问题持续扰动原料供应，我们认为后续原料的稳定供应能力亦将成为铝企竞争力之一。供给端，电解铝目前中长期产能上限控制在4500万吨，新建产能均需置换原有产能指标，当前运行产能基本接近天花板，供给端增量有限。需求端，汽车和光伏行业用铝贡献需求增量：新能源汽车对于减重提升续航能力的要求更高，伴随新能源汽车的发展，轻质高强的汽车用铝型材或将持续替代；光伏装机量高增长带动光伏铝边框需求提升。
    重点项目持续释放，一体化优势凸显。
    铝土矿方面，公司国内铝土矿保有量第一，且持续拓展海外布局，几内亚博法矿资源量17.61亿吨，资源自给率高且禀赋优异，稳定可靠的铝土矿资源凸显公司一体化优势。中下游方面，未来两年公司铝产品持续投产：广西华昇二期200万吨氧化铝项目、青海分公司50万吨和内蒙古华云三期42万吨电解铝项目预期释放，重点项目有望带动分公司量利齐升。
    投资建议
    我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为80.43/96.69/111.78亿元，对应PE分别为15.79/13.13/11.36倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：自主选择类产品带动业绩高增长

诺泰生物(688076)
    事件
    诺泰生物股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.34亿元，较上年同期增加58.69%；归属于母公司所有者的净利润1.63亿元，较上年同期上升26.20%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.68亿元，较上年同期上升102.31%。
    投资要点
    自主选择类产品贡献主要营收
    公司2023年Q1-Q4分别实现营收2.08、1.93、3.09、3.24亿元，同比均增速较快，主要系公司获得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter，具备满足制剂端客户申报需求优势，制剂端高需求增长带动公司原料药增长迅猛；同时2023年流感高发，带动公司磷酸奥司他韦胶囊需求激增。原料药及流感药物的销售带动公司自主选择产品板块表现亮眼，2023年实现营业收入6.29亿元，较上年同期增长145.48%。
    多肽扩产+BD团队建设，公司中长期发展确定性增强
    产能建设方面，公司106车间多肽原料药产品技改项目预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，在CDE登记的五家司美格鲁肽原料药企业中，公司是唯一一家包装规格达到1kg/袋的企业。公司持续加强BD团队建设，2023年公司：与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作；签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，双方销售分成以实现双赢；签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议；与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为14.10、20.20、28.80亿元，归母净利润分别为2.32、3.70、4.45亿元，EPS分别为1.09、1.74、2.09元，当前股价对应PE分别为48.6、30.4、25.3倍。公司为GLP-1多肽药物的上游供应公司，司美格鲁肽已获得FDA First Adequate Letter，可满足制剂端客户申报需求，随着制剂端的需求不断增长，预计会带动公司的业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原料药需求下降风险，流感疫情波动风险，技术升级风险、行业竞争加剧风险和政策波动风险等。

空悬与智能化业务发力，构造第二增长曲线

保隆科技(603197)
    汽车零部件龙头基本盘稳固，发力空悬与智能化业务
    公司通过多年内生外延拓展，目前产品线涵盖气门嘴、平衡块、TPMS、排气系统管件传统业务，市占率稳居全球前列。公司布局新兴业务包括空气悬架、传感器、ADAS等，受益于汽车智能化浪潮，进入快速发展阶段。根据公司业绩预告，预计2023年全年归母净利润3.6亿元-4.3亿元，同比增长68.12%-100.81%，扣非归母净利润2.8亿元-3.5亿元，同比增长235.68%-319.60%。经测算，预计23Q4公司实现归母净利润0.21亿元-0.91亿元，实现扣非归母净利润0.03亿元-0.73亿元。公司2023年业绩大幅增长，主要系传统业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，新兴业务迎来放量增长。
    国产替代空气悬架市场空间大开，产能扩张强化核心竞争力
    空气悬架在车辆安全性、驾乘舒适性和能耗经济性等诸多方面呈现优特性，已成为蔚来ES8、ET7，理想L9、L8、L7，小鹏G9等系列的标配，随着空悬国产化带来价格下探进入20-30万元车型区间，有望成为中高端车型增量配置。根据盖世汽车数据，2023年国内标配空气悬架的新车销量56.4万辆，搭载量同比+137%，渗透率2.7%，同比+1.5pct，在渗透率提升至15%的情况下，预计2025年市场规模有望达到378亿元。公司作为空悬国产化先行者，具备整个系统集成的开发能力、控制器硬件开发能力，市场占有率不断提升，2023年市场份额达到20.7%，同比+4.2pct。公司对智能悬架系统制造扩能，规划空悬产能2285万支/年，规模效应下公司盈利能力与市占率有望进一步提升。
    汽车智能化趋势下，传感器与ADAS业务有望迎来放量
    传感器作为高阶智驾的感知层，向决策层提供准确、及时、充分的信息。公司通过自研和并购覆盖40余种传感器产品，涉及压力、光学、速度、位置、电流、加速度/偏航率等六大领域，受益于汽车电子化程度不断提高以及智能驾驶级别升级，单车对环境感知传感器需求量有望持续攀升。公司布局智能驾驶业务，依托视觉传感器、雷达起步，在双目视觉、毫米波雷达、域控等领域持续发力，2023年以来，公司路面预瞄系统、800万像素摄像头、4D毫米波雷达、AK2超声波雷达等产品定点落地，传感器及ADAS业务增量可期。
    盈利预测
    预计公司2023-25年实现营收59.43亿元/78.34元/98.50亿元，归母净利润3.94亿元/5.46亿元/7.18亿元，对应市盈率25X/18X/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    产能扩张不及预期，竞争格局加剧，空悬渗透率不及预期，汽车销量不及预期

2023年报点评：2023年归母净利润同比+61%，“出口+新品”双轮驱动

江铃汽车(000550)
    事件:
    2024年3月29日，江铃汽车发布2023年年报：2023年公司实现营收331.67亿元，同比+10.2%；归母净利润14.76亿元，同比+61.3%；扣非后归母净利润9.95亿元，同比+533.3%，其中2023Q4实现营收96.59亿元，同比+19.7%；归母净利润4.66亿元，同比+135.6%；扣非后归母
    净利润3.38亿元，同比+310.7%。
    投资要点:
    2023年公司营收同比+10%，SUV销量表现亮眼。2023年公司实现营收331.67亿元，同比+10.2%，主要系整车业务贡献主要增量（2023年整车业务营收304亿元，同比+12.3%）。分车型销量来看：轻客销量8万辆，同比3.9%；轻卡销量6.3万辆，同比-3%；皮卡销量6万辆，同比-5%；SUV销量10.7万辆，同比+39.1%（SUV销量增长较快主要系海外需求上升所致）。
    毛利率&净利率双双走强，归母净利润大幅增长。2023年公司归母净利润14.76亿元，同比+61.3%，主要系营收高增叠加盈利水平大幅上升所致。2023公司毛利率15.38%，同比+1.14pct，净利率3.21%，同比+0.34pct。2023年公司期间费用率10.65%，同比-1.74pct，具体看公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别
    为4.42%/2.97%/-0.62%/3.88%，同比分别-0.38pct/-0.24pct/-0.07pct/-1.05pct，得益于公司持续推进降本增效，精益管理，各项费用率均得到有效控制。
    轻型商用车龙头，“出口+新品”双轮驱动。1）出口。2023年受益于国内汽车出口热潮，公司出口销量9.6万辆，同比大幅增长52%。此外公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，未来公司有望依托福特成熟的全球业务布局和网络，继续保持出口销量高速增长，打造支撑福特全球市场销售网络的出口产品工程及制造中心。2）新品。2023年6月，江铃皮卡全新品牌“大道”上市，定位“中国皮卡全场景专家”，覆盖了十万元以上中高端商乘兼用型以及乘用越野皮卡，确立三大系列产品并存的策略，完成皮卡市场全价格带产品矩阵布局。2023年12月，江铃皮卡首次引入福特Ranger，定位高端乘用类皮卡，皮卡高端化再下一城。
    盈利预测和投资评级公司SUV出口表现亮眼，叠加未来大道、Ranger等高端皮卡新品放量，未来有望实现量利齐升，因此我们预计公司2024-2026年实现营业总收入432、521、615亿元，同比增速为30%、21%、18%；实现归母净利润18.4、23.4、28.5亿元，同比增速为25%、27%、22%；EPS为2.13、2.71、3.3元，对应当前股价的PE估值分别为14、11、9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新车型销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

业绩符合预期，麻醉龙头成长可期

人福医药(600079)
    核心观点：
    事件：2024.3.29，公司发布2023年年报，公司实现收入245.25亿元，同比增长9.79%，归母净利润为21.34亿元，同比下降14.07%，扣非归母净利润为18.22亿元，同比增长17.72%。
    宜昌人福为公司核心收入来源，麻醉药品刚需属性奠定长期增长空间。2023年宜昌人福收入为80.60亿元，同比增长14.97%，净利润为24.29亿元，净利率为30.14%，归属母公司净利润约19亿元，贡献占比约91%。宜昌人福继续推进多科室临床应用工作，2023年麻醉药产品实现销售收入约67亿元，同比增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元，同比增长约39%。短期来看，受宏观经济及政策影响，国内手术量增长可能有一定波动，但麻醉药物具有较强的临床刚需属性，核心子公司宜昌人福行业龙头地位稳固，公司中长期具有较强的增长动力。
    其余医药工业子公司经营情况整体向好，23年新增两个收入体量超过10亿元的子公司。2023年Epic Pharma全年实现营业收入10.58亿元，同比增长20.92%，实现净利润1.15亿元，同比增长44.03%。葛店人福持续拓展高端原辅料业务，经营业绩保持稳定，全年实现营业收入11.94亿元，同比增长17.57%，实现净利润1.87亿元，净利润增幅低于营业收入增幅主要由于研发费用同比增加约2300万元。新疆维药市场覆盖率大幅提升，实现营业收入10.03亿元，同比增长37.17%，实现净利润1.13亿元，同比增长13.57%。武汉人福通过布局上游原料药供应链降低生产成本，2023年实现营业收入6.89亿元，同比增长9.69%，实现净利润1.45亿元，同比增长45.10%。
    公司利润率水平总体向上，负债结构持续改善。2023年公司整体毛利率和净利率分别为45.81%和11.48%，毛利率同比上升2.28pct，净利率有所下滑，主要由于2022年出售资产的非经常损益大幅高于今年。费用率方面，2023年公司销售费用率为17.93%，管理费用率为7.22%，研发费用率为5.96%，管理、研发费用率趋于稳定，销售、财务费用率有所下降。同时，公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2023年初的50.19%降至年末的44.49%。
    投资建议：公司作为麻醉领域龙头，研发管线丰富，我们看好未来存量产品稳定增长和新产品的快速放量。我们预计公司2024-2026年收入分别为268、290、313亿元，同比增长9.14%、8.35%、8.07%，归母净利润为24.76、28.75、32.80亿元，同比增长15.98%、16.15%、14.07%，当前股价对应2024-2026年PE为13/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：麻醉药品医保降价的风险、新产品研发不及预期的风险、新产品市场推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

公司事件点评报告：空管龙头受益于低空经济，拟收购拓展电子对抗业务

四川九洲(000801)
    事件
    3月28日晚公司发布2023年年报：报告期内公司实现营收38.32亿元，同比减少1.36%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长1.23%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比减少20.29%。同时每10股派发现金红利1.00元（含税）。对此，我们点评如下：
    投资要点
    缩减塑胶原料业务，毛利率有所提升
    2023年公司实现营收38.32亿元，同比减少1.36%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长1.23%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比减少20.29%。分业务来看，智能终端业务营收22.27亿元，同比增长16.09%，毛利率15.82%，同比提高0.17pct；空管产品业务营收11.13亿元，同比增长11.20%，毛利率38.63%，同比减少1.16pct；微波射频业务营收2.16亿元，同比增长17.33%，毛利率46.24%，同比减少3.19pct；公司三大核心业务稳步增长，总体营收同比略微减少主要是因为塑胶原料业务营收同比减少98.46%。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/5.55%/0.43%/9.29%，分别同比增加同比增加0.29/0.62/-0.10/0.92pct。公司的综合毛利率为23.80%，同比提高1.48pct，盈利能力有所提升。
    聚焦三大主业，业绩稳步增长
    公司是四川九洲投资控股集团有限公司旗下专业从事包括智能终端、空管产品、微波射频的技术研发、产品制造、销售等业务的高新技术企业：1）智能终端领域，公司在海内外具有较高知名度，有线机顶盒市场占有率位居行业前列；2）空管领域，公司建有“民航航空监视与机载防撞工程技术研究中心”和“四川省空中目标探测与识别工程技术研究中心”，是国内唯一的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”实施载体，是国内最早从事空中交通管理及相关航电生产研制生产的单位；3）微波射频领域，公司拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，建立了完善的产品系列体系。公司总营收由2019年的29.89亿元增长到2023年的38.32亿元，CAGR为6.41%，对应的归母净利润从2716万元增长到2亿元，CAGR为64.81%，业绩稳步增长。
    低空经济政策东风至，公司有望乘风起
    2023年12月，中央经济工作会议提出要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业，2024年全国两会低空经济首次出现在政府工作报告中，2024年3月27日，工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，低空经济顶层文件出台。各地也陆续出台了低空经济的政策，低空经济迎来发展良机。中国民用航空局发布的数据显示，到2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿，到2035年更是有望达到3.5万亿元。
    公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是国内空管系统市场的重要供应商。主要从事空中交通管理及相关航电设备的研发、制造和销售，产品主要集中于空管、监视、通信、导航等业务范围，已形成6个系列100余种具有自主知识产权的空管领域产品，具体产品为空管二次雷达、机载防撞系统、S模式应答机、ADS-B系统、西方体制监视识别系统等，产品系列丰富，覆盖飞机起飞、爬升、巡航、下降、着陆全过程。公司有望充分受益于低空经济的行业东风。
    拟收购志良电子，布局电子对抗业务
    2024年1月5日，公司公告拟以6.57元/股的价格向九洲电器、上海塔玉、上海唐众发行股份购买其持有的志良电子100%股权，同时拟发行股份募集配套资金。志良电子作为军工电子领域优质的成长型企业，也是国内少数具有雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业，已形成电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务板块；公司现有微波射频业务产品可应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面，两者具有产业链协同效应，若收购成功将进一步提升公司的市场竞争力。
    盈利预测
    我们看好公司在空管行业的市场地位以及在低空经济行业的发展前景。暂不考虑收购的影响，预计公司2024-2026年净利润分别为2.59、3.34、4.19亿元，EPS分别为0.25、0.33、0.41元，当前股价对应PE分别为52、40、32倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    低空经济发展低于预期的风险、订单获取及执行低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、收购不能顺利完成风险、协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险等。

2023年年报业绩点评：业绩实现高速增长，在研管线稳步推进

心脉医疗(688016)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入11.87亿元（+32.43%），归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非净利润4.62亿元（+42.74%），经营性现金流5.58亿元（+67.28%）；2023Q4实现营业收入2.99亿元（+28.63%），归母净利润1.04亿元（+85.74%），扣非净利润0.97亿元（+100.91%）。
    主动脉/外周血管优质管线持续放量，全年业绩实现稳定高速增长。经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了Reewarm PTX药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业。2023年公司营收及利润均实现稳定高速增长，其中：①主动脉支架类：实现营业收入9.40亿元（+28.07%），毛利率77.37%（+1.29pct），销量同比增长27.89%，Castor、Minos持续发力，新品Talos顺利入院且实现较快得终端植入量增长；②术中支架：实现营业收入1.32亿元（+54.59%），毛利率71.95%（-0.98pct），销量增长20.44%，新品Fontus分支型术中支架系统更贴合外科手术临床需求，终端实现较好放量；③外周及其他产品：实现营业收入1.15亿元（+49.30%），毛利率71.95%（+5.00pct），销量增长50.23%，目前共有Reewarm PTX、Reewarm、Ryflumen及CROWNUS四项产品获批，已逐步形成完整得产品线布局，未来有望保持快速放量趋势并持续贡献业绩增量。
    国内下沉市场渠道布局愈发深化，海外创新产品实现顺利导入。1）国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高，Castor已覆盖累计终端医院超1,000家，Minos覆盖累计超800家，Reewarm PTX覆盖累计超900家；2）海外：2023年实现超55%的高速增长，目前销售已覆盖31个国家，Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）；Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）；Hercules Low Profile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）；Reewarm PTX在巴西实现首例植入。
    新品研发上市进展有序推进。截至2023年，公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料，Aegis II处上市前临床试验阶段，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（目前处临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。
    投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为8.06/10.88/14.64元，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

2023年报&2024一季报预告点评：全年圆满收官，24Q1延续亮眼表现

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024年Q1业绩预告：2023年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非净利润4.76亿元，同比+72.84%。2024Q1公司预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比+34.48%~52.41%。
    零食量贩、电商渠道高速增长带动全年业绩亮眼表现。2023Q4公司实现营收11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.62%；扣非净利润1.00亿元，同比+21.23%。2023年全年公司直营商超渠道、经销渠道、电商渠道分别实现收入3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，其中零食量贩、电商渠道占比约20%，定量流通渠道实现营收约4亿元，占比约10%。展望2024年，零食量贩渠道行业高速开店，且公司与零食很忙集团达成战略合作；电商渠道在保障盈利的前提下推动各细分平台快速增长；定量流通渠道上，公司通过校园文化节等对大单品进行针对性推广，全渠道声量不断提升。
    供应链布局+生产效率提升，公司盈利能力进入稳健提升通道。公司2023年全年归母净利率12.29%，同比+1.87pct；剔除股权激励后的归母净利率为13.72%，同比+1.78pct，盈利能力显著提升。2023年毛利率33.54%，销售费用率12.53%，毛销差21.01%，毛销差同比+2.09pct，毛销差提升考虑系公司部分原材料价格回落+深耕供应链+生产自动化提升共同作用的结果，同时高效的公司组织协同能力保障了公司各个渠道都有较好的盈利水平。管理/研发/财务费用率分别为4.44%/1.94%/0.40%，同比-0.08/-0.63/-0.09pct。综合看，公司注重人才激励，通过多次股权激励，叠加此次对电商子公司的股权收购，提升团队积极性，组织管理能力的不断提升为公司持续发展带来坚实保障。2023Q4公司归母净利率为9.90%，同比+0.93pct；毛利率31.06%，销售费用率13.17%，毛销差17.89%，同比-0.58pct，管理/研发/财务费用率分别为4.77%/1.49%/0.45%，同比+0.88/-1.33/+0.27pct。23Q4盈利能力环比下降主因季节性波动，年底增加春节前费用投放。
    24Q1延续亮眼表现，势头未减。24Q1还原股份支付后公司预计实现归母净利润1.76-1.96亿元，同比+44%-61%，延续亮眼表现。
    盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司2024年业绩保持快速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为52.6/64.7/77.8亿元，同增28%/23%/20%；归母净利润分别为6.8/8.9/10.9亿元，同增34%/31%/23%，EPS分别为3.46/4.55/5.58元，对应当前PE为22x、17x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

优化产品结构，聚焦精益管理，抵御风险能力凸显

华菱钢铁(000932)
    投资要点：
    产品结构持续优化，不断巩固细分市场领先优势。
    公司瞄准工业用钢领域高端化转型方向，持续加大研发投入，2022年公司研发投入64.53亿元，占营业总收入3.84%。公司产品迈向高端化取得显著成绩，宽厚板、热轧板、汽车板等品种钢在细分领域建立起差异化竞争优势。“高附加值、高技术含量、高盈利能力、满足客户终端个性化需求”品种钢销量实现稳步增长并已成为公司主要产品。
    控费降本成效显著，精益管理迈出坚实步伐。
    公司成本控制能力不断提升，三费费率持续下降，2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.26%、1.11%、0.02%，三费费率保持在低水平。公司资产负债率近年来稳步下降，截至2023年Q3，公司资产负债率为51.79%，2023年前三季度财务费用0.21亿元，相较于2018年财务费用16.79亿元，公司债务结构已大幅优化，控费降本成
    效显著。
    钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复。
    供给侧改革有望取得更显著的成绩，2024年钢铁行业政策控产预期进一步增强。需求端，在中国经济复苏的背景下，基建是经济稳增长的重要支撑，汽车、船舶、家电等用钢领域继续贡献增量，房地产在政策引导下加速筑底，预计2024年钢材消费总量有望企稳。伴随钢铁供需关系的改善以及钢铁产品向高端化，高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。
    盈利预测与投资建议：
    作为中南区域龙头钢企，公司在部分细分领域建立起领先优势，在行业盈利底部时期公司仍能保持相对稳定的盈利，已多次验证其抵御风险的能力，叠加国有上市公司考核正在优化完善，公司预计将更加注重提高分红以回报股东，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。参考公司历史估值，考虑到公司长期绩优低估值，且估值有望逐步得到修复，选取2024年7.5倍PE作为公司估值依据。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为59.06/62.8/76.79亿元，对应EPS为0.85/0.91/1.11元/股，按照2024年7.5倍PE，对应目标价6.82元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。

全年业绩快速增长，看好客户结构优化+产品升级

星宇股份(601799)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现收入102.5亿元，同比+24.3%，归母净利润11.0亿，同比+17.1%，其中四季度收入30.1亿，同比+31.9%，环比+7.1%，四季度归母净利润3.2亿，同比+71.0%，环比+1.8%。
    下游客户放量带动收入快速提升
    核心客户方面，一汽大众（剔除捷达）/一汽丰田/东风日产/奇瑞/一汽红旗2023年产量分别同比-0.3%/-3.6%/-2.0%/+44.9%/+13.1%/，其中2023Q4同比分别+23%/+17%/+142%/+82%/+2%，环比分别+15%/+1%/+36%/+28%/-15%。新势力客户方面，理想/小鹏/蔚来2023年产量分别同比+160.8%/+7.2%/+15.4%，其中2023Q4同比分别+167%/+138%/+4%，环比分别+32%/+43%/-14%。下游主要客户放量带动公司收入快速增长。
    2023Q4盈利能力短期承压
    2023年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，净利率10.8%，同比-0.7pct，其中2023Q4毛利率20.4%，同比-0.9ct，环比-0.6pct，净利率10.6%，同比+2.4pct，环比-0.6pct。费用率方面，2023年公司期间费用率9.54%，同比-1.07pct，其中2023Q4期间费用率9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct。公司2023Q4盈利能力环比略有下滑，或系下游客户成本传导所致。
    客户结构优化+产品转型升级，盈利能力有望提升
    客户结构方面，新能源车企配套比例持续提升，随着新项目的逐步落地，公司客户结构有望持续改善。产品竞争力方面，公司持续增加研发，基于DMD技术的DLP智能前照灯于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。目前问界M9已开启全国规模交付，配套车型产量的高增长有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司盈利能力有望得到提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.14/161.41/182.85亿元，同比分别增长26.01%/24.99%/13.29%，归母净利润分别为14.65/19.11/21.90亿元，同比分别增长32.89%/30.47%/14.60%，EPS分别为5.13/6.69/7.67元/股，3年CAGR为25.72%。鉴于公司客户结构持续优化，产品结构不断升级，叠加海外布局加速，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价179.44元，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险
   

年报点评报告：2023年业绩扭亏，煤电仍有修复空间

大唐发电(601991)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营收1224.04亿元，同比+4.77%；归母净利润13.65亿，2022年同期为-4.10亿元。
    其中，2023Q4单季营收317.85亿元，同比+7.46%；归母净利润-14.70亿元，2022年同期为-11.74亿元。
    观点：
    2023年业绩扭亏为盈，减值拖累Q4业绩。分业务来看，2023年煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-1.33亿元/3.92亿元/25.56亿元/4.80亿元/13.83亿元，同比分别+59.20/+4.83/+2.70/+0.36/-2.44亿元，其中，火电发电单位燃料成本比上年同期下降27.21元/兆瓦时，带动煤电大幅减亏。其中，Q4计提资产减值损失13.56亿元，主要原因是内蒙古煤电一体化项目受政策调整后不具备开发条件，项目终止。
    煤电板块仍有修复空间。2023年，公司售电量2594亿千瓦时，同比+5.06%，其中火电/风电/水电/光伏售电量分别同比+6.21%/+16.53%/-10.30%/+60.79%；公司合并口径完成上网电价（含税）466.41元/兆瓦时，同比增长5.62元/兆瓦时。展望2024年，随着煤电成本进一步下行，公司业绩仍有进一步修复空间。
    新能源核准+在建达12.8GW，项目储备较为充足。2023年，公司新增装机4.8GW，其中火电燃机0.6GW、风电项目2.0GW、光伏项目1.6GW，低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%。2023年公司新增核准容量12.8GW，其中风电2.2GW，光伏5.5GW。截至2023年末，公司在建新能源项目共计5.1GW，其中风电/光伏为3.0/2.1GW。公司在建+核准项目新能源达12.8GW，项目储备较为充足，后续有望贡献业绩增量。
    盈利预测和投资评级：展望2024年，公司火电业绩有望继续改善，新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为41/51/60亿元，对应2024-2026年PE分别为12.9/10.5/8.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等；投资收益不及预期。

海外拓展上游产业链，高端铝加工业务成第二成长曲线

南山铝业(600219)
    投资要点
    公司向下布局高端铝业深加工产品，2023年高端产品毛利占公司总毛利的30%，2023Q3公司综合毛利率为20.47%，远高于同行业公司均值的15.13%，随着新产能的释放，公司将迎来量价齐升阶段：
    1）公司汽车板业务具备先发优势，预计24年迎来20万吨新增产能。公司是A股唯一可以批量生产汽车外板与内板的企业，并率先完成相关车企5系内板、6系外板材料等8项认证工作，领先行业2-3年；公司2023年汽车板国内市占率约为25%，充分受益于汽车板需求量的快速增长（预计中国汽车板2023-2025年化增长达19.1%）；公司目前拥有汽车板建成产能20万吨，我们预计新增20万吨产能将于2024年内投产。
    2）公司航空板业务成功打入商飞C919供应体系，航空用铝增长曲线清晰。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞、中航工业等主机厂供货的航空板企业；公司现拥有航空板5万吨产能，预计随着C919的订单逐步落地，公司航空板产能利用率将不断提高。
    3）公司切入高端动力电池箔领域，受益于新能源汽车渗透率快速提高，下游产品空间广阔。公司聚焦于10-12μ高端电池箔领域，现已经进入宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等国内知名电池企业的供应体系中，公司现拥有动力电池箔2.1万吨产能，产量爬坡顺利。
    公司向上布局印尼氧化铝产能并剥离老旧电解铝产能，充分享受行业景气度提升：1）公司布局印尼200万吨氧化铝已于2023年Q2全部达产；2）公司投资建设25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并预计将于2026年内建成投产；3）公司转让33.6万吨落后电解铝产能指标，并同时通过委外加工、外购铝锭的方式弥补电解铝需求缺口；公司投资建设10万吨再生铝保级综合利用项目，并于2023年实现小规模试生产。
    公司大幅提高分红与回购比例，提高股东回报：1）公司计划2024-2026年，每年以不低于3亿元且不超过6亿元人民币自有资金回购股份并注销；2）公司计划2023年度分红（不含回购）比例为当年归母净利润的40.44%（上一年为13.32%），按照2024年3月28日股价计算股息率为3.56%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为338.57/367.22/385.33亿元，同比增速分别为17.38%/8.46%/4.93%；实现归属母公司股东净利润分别为39.33/42.20/45.69亿元，同比增速分别为13.20%/7.30%/8.27%。对应2024-2026年的PE分别为10.03/9.35/8.64倍，低于可比公司估值，考虑公司未来高端铝加工品产品放量在即、海外铝产业链布局较为清晰、业绩确定性较高，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。

公司事件点评报告：铁路装备和海外市场持续发力，轨交龙头业绩稳步增长

中国中车(601766)
    事件
    中国中车发布2023年年报：2023年公司实现营业收入2342.62亿元（同比+5.08%）；归母净利润117.12亿元（同比+0.5%）；扣非归母净利润91.06亿元（同比+14.24%）
    投资要点
    铁路装备景气复苏，轨交内需释放在即
    2023年我国铁路固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；投产新线3637公里，其中高铁2776公里，投资额迎来增长拐点。且2023年我国铁路客运量逐步恢复，全年累计达到36.8亿人次，实现历史新高。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团2023全年动车组招标206组，金额达196亿，远超2022年。此外我国和谐号目前保有量以CRH380为主，这批车的投运时间是2010-2015年，动车组五级修周期约十年，预计将迎来五级修大年。整体来看轨交行业呈现复苏增长态势，而公司作为行业龙头，有望优先受益。
    铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量
    根据国铁集团信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全年全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%；国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。
    贯彻“一核三极多点”业务布局，加快海外拓展
    2023年公司国内营收增长4.01%，海外营收增长13.75%，其中公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务营收分别为981.91/503.33/806.24/51.12亿元，实现同比+18.05%/-9.68%/+4.56%/-26.12%，铁路装备业务增长显著，主要系动车组和客车业务收入大幅增长；全年公司新签订单约2986亿元，其中国际业务新签订单约584亿元；期末在手订单约2703亿元，其中国际业务在手订单约1127亿元。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为2588、2832、3102亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.58元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍。公司作为轨交设备龙头，2023年经营业绩稳步提升，受益于轨交设备大规模更新政策，未来成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    轨交行业投资不及预期、国铁招标不及预期、老旧内燃机车替换节奏不及预期等。

产品矩阵持续完善，全球化加快推进

中联重科(000157)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收470.75亿元，同增13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同增52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同增109.51%。
    事件点评
    土方机械、高空机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看，起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品农业机械、金融服务分别实现营收192.91、85.98、66.48、57.07、42.42、20.92、4.97亿元，同比增速分别为1.64%、1.63%、89.32%24.16%、23.16%、-2.17%、-0.97%。公司的工程起重机械、建筑起重机械、混凝土机械三大传统优势产业的市占率和市场地位稳中有升；土方机械整体市场份额持续提升，大客户及大项目拓展取得突破高空作业机械国内市场销量领先。
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为27.54%，同比提升5.7pct净利率8.01%，同比提升2.28pct。其中，境内毛利率24.7%，同比提升约3pct，境外毛利32.2%，同比提升约10pct。同时，各业务板块毛利率均实现提升：起重机械31%，同比提升约8pct；混凝土机械23%同比提升约2pct；土方机械28%，同比提升约4.5pct；高空机械22.7%同比提升约2pct。
    全球化持续推进，境外收入占比创历史新高。2023年公司境外收入179.05亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38.04%创历史新高。同时，中联重科在全球的市场布局也进一步完善，截至2023年末，公司在全球先后建设30余个一级业务航空港、350多个二级网点，网点建设从区域中心下沉至重要城市。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。
    分红超预期，注重股东回报。2023年度，公司拟再次向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），合计金额超过27亿元，分红率高达约80%。以2024/3/28日收盘价8.03元计算，股息率接近4%较高的股息率体现了公司高度重视回报全体股东的特点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为558.63、647.69、739.96亿同比增速为18.67%、15.94%、14.25%；归母净利润为44.32、55.1765.56亿元，同比增速为26.41%、24.48%、18.84%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为15.72、12.63、10.63倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场持续下行；市场竞争加剧风险；原材料价格波动。

大众消费发力，省外拓展有序

舍得酒业(600702)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入70.8亿元，同比增长17%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长5.1%，实现扣非后归母净利润17.2亿元，同比增长5.6%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入18.4亿元，同比增长27.6%，实现归母净利润4.8亿元，同比下降1.9%，实现扣非后归母净利润4.6亿元，同比下降1.4%，预计主要系1）产品结构下移；2）天马玻璃投产；3）新窖池投产。截止2023年末公司合同负债为2.77亿元，同比下降7.1%。
    投资要点
    收入分析：大众价格带产品表现较好，省外拓展有序。2023年公司实现营收70.8亿元，同比+17%。其中，Q4实现营收18.4亿元，同比+27.6%。
    1）分产品，大众价格带产品表现较好。2023年以舍得系列为代表的中高档酒实现营业收入56.6亿元，同比增长16%；以沱牌系列为代表的普通酒实现营业收入9.1亿元，同比增长16.1%，主要由于沱牌特级T68增势较好。量价拆分来看，2023年中高档酒、普通酒销量分别同比+27.9%、-7.63%，对应吨价分别同比-9.3%、+25.7%。中高档酒量增价减，我们认为主要是由于品味舍得受白酒商务需求偏弱影响增速较慢，舍之道等次高端以下产品受宴席等消费场景恢复增长较快占比有所提升。普通酒量减价增，我们预计高线光瓶T68放量较好。
    2）分地区，省外市场拓展有序。2023年酒类省内实现营业收入18.8亿元，同比增长16.8%，省外实现营业收入46.8亿元，同比增长15.6%。截至2023年年底，公司经销商2655家，净增497家。其中省内经销商395家，净增72家，省外经销商2260家，净增425家。
    利润分析：产品结构下移，盈利能力承压。公司2023年毛利率为74.5%，同比下降3.22pct，其中Q4毛利率72.27%，同比下降3.48pct，主要系1）产品结构变化，中低价格段白酒销售占比提升；2）天马玻璃新厂投产；3）新窖池投产。2023年公司期间费用率为28.33%，同比增长1.26pct，主要由于销售费用率提升1.43pct，追其原因为职工薪酬费用增加40%，其中销售人员同比增长28%，以及公司加大线下活动投放力度，尤其是新兴市场。公司2023年所得税率23.94%，同比下降0.35pct。综合来看，2023年净利率为25.03%，同比下降3.05pct，单Q4净利率25.86%，同比下降8.05pct。
    展望2024年，公司继续推动风口产品沱牌T68、舍之道持续放量，且进一步夯实基地市场，深化开展首府战役，加速全国化布局。公司2024年坚持四大战略，坚定不移打造大单品、坚定不移提升高端份额、坚定不移推动全国化布局与区域深耕并举、坚定不移推动品牌走向国际化。产品策略方面，舍得事业部聚焦品味舍得、舍之道两大单品，舍之道受益于大众消费市场回暖以及100-150元产品消费升级。沱牌事业部聚焦高线光瓶T68。市场布局方面，公司将进一步夯实基地市场，挖掘存量市场增长潜力，开拓增量市场，加速赠点扩面。目前已基本形成“蘑菇状”布局，继续聚焦打造四川、山东、华北优势市场。此外，公司深化开展首府战役，以首府带全省，形成板块效应。
    投资建议：中长期来看，公司产品端聚焦舍得系列（品味舍得、舍之道）及沱牌系列（高线光瓶T68），渠道端夯实基地市场并开拓增量市场，区域端深化开展首府战役实现重点突破，加速全国化布局，预计未来业绩弹性可期。综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为80.6、92.8、105.7亿元，同比增长13.8%、15.1%、14.0%，归母净利润20.12、23.09、26.24亿元，同比增长13.6%、14.8%、13.7%，对应EPS分别为6.04、6.93、7.88元，对应PE分别为12.8x、11.2x、9.8x，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

年报点评：行业竞争加剧，业绩短期承压

天赐材料(002709)
    事件：公司公布2023年年度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收154.05亿元，同比下降30.79%；营业利润23.43亿元，同比下降65.90%；净利润18.91亿元，同比下降66.92%；扣非后净利润18.24亿元，同比下降67.08%；经营活动产生的现金流净额22.74亿元，同比下降45.38%；基本每股收益0.99元，加权平均净资产收益率14.78%，利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。其中，公司第四季度实现营收32.81亿元，环比下降20.71%；净利润1.39亿元，环比下降70.02%。2023年，公司非经常损益合计6683万元，其中政府补助8726万元。目前，公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为公司主要收入来源。
    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2022年，我国电解液出货84.4万吨，同比增长68.80%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%。展望2024年，在下游整车降价和降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液细分领域出货预计仍将保持两位数增长。
    公司锂电材料业务短期承压，产业一体化优势显著。公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，并围绕布局了六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁、碳酸锂加工和锂辉石精矿等关键原材料，战略布局锂电池循环再生业务；同时通过自主研究和收购方式在2022年正式切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务。2016-2020年，公司锂离子电池材料营收在公司营收中占比总体稳定在65%左右；2021-2022年，公司锂电材料营持续实现翻倍增长，且营收占比显著提升，由2020年的64.57%提升至2022年的93.30%，主要原因一方面是公司锂离子电池材料销量持续增长，如2022公司锂离子电池材料合计销量同比增长92.0%，其次2021年行业价格显著增长。2023年，公司锂离子电池材料合计销量61.21万吨，同比增长42.07%，产能利用率为39%-63%，其中电解液销量39.6万吨，同比增长约24%；对应锂离子电池材料营收合计141.04亿元，同比下降32.26%，主要系锂电产业相关产品价格同比显著下滑，如百川盈孚统计显示，2023年电解液均价为3.40万元/吨，同比下降59.31%，其中公司第一大客户CATL实现销售81.18亿元，占年度销售总额比例为52.70%。
    2023年，公司锂离子电池材料核心原材料自供比例持续提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例在80%以上，第三方数据显示公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。产能布局方面，国内重点落地四川电解液产能、池州液体六氟磷酸锂产能、宜昌磷酸铁产能及九江碳酸锂提纯产能；海外方面，德国OEM工厂顺利投产，北美电解液项目持续推进，已于2023年6月份购买土地；在韩国设立配样室，精准配套LG、SDI等韩国客户。资源循环业务方面，公司碳酸锂提纯产线顺利投产，并着手于碳酸锂湿法冶炼工艺研发；其它锂电材料方面，部分粘合剂产品顺利通过客户验证并批量销售，电池用胶类产品已形成一定市场规模。
    展望2024年，考虑公司锂离子电池材料全球布局，以及电解液产业链具备一定行业地位和一体化优势，如公司液体六氟磷酸锂单位产能投资和生产成本均显著低于行业平均水平，获得了国际大客户高度认可，预计公司锂离子电池材料出货仍将持续增长，锂电产业链价格总体保持在相对合理水平，但全年均价与2023年行业均价相比预计仍承压。
    公司盈利能力回落，预计2024年将环比四季度改善。2023年，公司销售毛利率25.92%，同比大幅回落12.05个百分点。其中，第四季度毛利率为16.96%，环比第三季度回落7.36个百分点，为近年来新低，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2023年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为25.26%，同比回落13.29个百分点；日化材料及特种化学品为35.84%，同比提升6.01个百分点。公司持续注重研发投入，2023年公司研发投入6.46亿元，研发投入占营业收入比例为4.19%，较2022年提升0.18个百分点。截止2023年底，公司专利申请数共834项，其中获得授权472项，包括发明专利280项。电解液价格前期显著回调，近期总体稳定，结合公司行业地位及产业链布局，预计2024年公司盈利能力环比2023年四季度将改善。
    关注碳酸锂项目建设进展。2023年12月，公司公布关于投资建设年产3万吨碳酸锂项目的公告：项目由子公司天赐资源新华投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，总投资不超过10.7亿元，项目建设周期为14个月。项目实施是公司基于锂电池产业链一体化布局背景下，对公司资源线上游选矿和下游高纯碳酸锂和氟化锂衔接具有重要意义，项目投产后有助于进一步提升公司电解液核心原料供应链上的战略布局、提升电解液及磷酸铁锂产品的成本优势、增强公司盈利能力，后续积极关注项目建设进展。
    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.65元与1.07元，按3月27日21.76元收盘价计算，对应的PE分别为33.23倍与20.34倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

公司事件点评报告：2023毛利率提升亮眼，技术多点布局把握市场机遇

炬芯科技(688049)
    事件
    炬芯科技发布2023年度报告：公司2023年度实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。
    投资要点
    2023毛利率提升亮眼，盈利能力持续改善
    公司2023全年实现营收5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。主要是因为1）2023年宏观经济缓慢复苏，消费电子行业市场需求回暖，下游客户订单有所增长；2）公司积极推进场景化产品布局及发展，以低延迟高音质技术为无线音频解决方案注入新活力，实现了各产品线国内外头部品牌客户导入；3）公司紧紧把握市场需求和技术演进方向，积极开拓多元化产品，多款新品持续放量；4）产品结构不断优化，单位销售成本下降，高毛利率产品销售占比上升，实现毛利率43.69%，同比增加4.45个百分点。
    蓝牙音频SoC芯片渗透头部品牌，推动营收增长
    公司蓝牙音频芯片采用CPU+DSP双核异构架构，具备低延迟高音质技术特点，应用于哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌产品中。通过与中高端品牌客户的深度合作，推出更多高品质的终端产品，如蓝牙音箱（含TWS音箱、智能蓝牙音箱）、智能蓝牙穿戴设备、无线家庭影院音响系统等，提升在蓝牙音箱客户市场的渗透率。尽管受宏观经济、国际形势和全球通胀等影响，蓝牙音频仍持续出现线性增长，根据SIG预测，2027年全球蓝牙音频传输设备出货量将达18.4亿台，蓝牙音频SoC芯片市场需求广阔。公司2023年度蓝牙音频SoC芯片业务实现营业收入3.86亿元，同比增长42.58%，占营业收入的74.25%，未来也将是公司营业收入增长的重要推动力。
    算力提升+技术布局，把握市场发展新机遇
    公司于2023年将其SoC芯片逐步快速升级为基于CPU、DSP加NPU的三核AI异构的核心架构。基于CIM架构的AI加速引擎能在性能、成本和功耗之间取得很好的平衡且快速落地实现大规模量产并提升算力。随着生成式AI的兴起，在低功耗端侧设备进行边缘AI计算的需求也将显著增加，公司从智能音频入局，率先发力，打造低功耗端AI算力，推动AI技术在端侧设备上的落地。目前，公司基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片现已流片，预计2024年中向下游客户提供样品芯片。
    同时，公司紧跟行业技术发展步伐，除标准蓝牙和2.4G无线通信私有协议外，将在UWB、WIFI6、星闪等其他无线宽带通信技术进行战略布局，并已加入星闪联盟，后续也将与生态伙伴共同为市场提供更多先进产品。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为6.90、8.66、11.53亿元，EPS分别为0.76、1.21、1.60元，当前股价对应PE分别为36.4、22.7、17.3倍，公司蓝牙音频芯片与品牌客户深度合作，市场认可度高，同时为智能音频、智能穿戴产品打造高算力、低功耗AI芯片，随着下游对蓝牙音频芯片、端侧边缘AI计算的需求持续增长，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术更新不及预期风险。

深度报告：多措并举促进财务费用下降，拟发行可转债助力装机提升

太阳能(000591)
    未来特高压电网建成投产有助于新能源并网消纳。根据全国新能源消纳监测预警中心，2023年，我国光伏发电利用率为98%。根据电网公司公开资料，国家电网、南方电网均已明确特高压电网的建设目标和投资计划，积极推进特高压电网建设。未来特高压电网建成投产有助于跨区域远距离输送电能，促进新能源并网消纳。以国家电网陕北至安徽±800千伏特高压直流输电工程为例，该工程于2024年3月开工，建成后每年可从陕西向安徽输送电量不低于360亿千瓦时，其中新能源电量不低于180亿千瓦时。
    公司重视研发及新技术引入。2020-2022年，公司研发投入金额从0.60亿元增长至2.33亿元，CAGR达97.28%；2023年前三季度，公司研发投入金额占营收的比例上升至3.17%。公司围绕晶硅太阳能电池及组件技术突破、效率提升、度电成本下降等现实需求，开展晶硅太阳能电池、组件、智能运维设备、数字化信息化等方面的新技术、新工艺、新产品的研究开发。另外，公司重视引入新技术、新工艺，实现预镀锌铝镁支架、铝合金电缆多项目试点应用，助力降低建设成本。
    多措并举促进财务费用下降。在定增股票、加速回收电费补贴、发行绿色公司债券等多重努力下，2022年末公司的现金及现金等价物余额大幅上升至44.76亿元。2023年前三季度，公司财务费用为4.68亿元，同比大幅下降26.81%，同期公司筹资活动产生的现金流量净额也大幅下降，主要因为公司利用资金提前偿还部分借款。
    公司拟发行可转债助力装机提升。目前公司拟发行可转债，发行规模不超过29.5亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于光伏电站项目建设。光伏行业属于资本密集型行业，呈现明显的规模效应。此次可转债若成功发行，将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”、渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于丰富公司在光伏电站领域的产业布局。
    投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司作为央企中国节能的太阳能业务平台，有望利用控股股东清洁能源产业资源，促进太阳能业务发展。根据公司规划，未来将继续扩大光伏电站装机规模，提升太阳能产品生产能力。在我国能源结构转型的大背景下，公司成长值得期待。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.40元、0.49元、0.58元，对应PE估值分别为13倍、11倍、9倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。

中国领先的汽车超声波传感器厂商，布局消费电子领域

奥迪威(832491)
    奥迪威是中国领先的汽车超声波传感器厂商，有望在德州仪器、博世、法雷奥等海外龙头垄断的汽车超声波传感器市场上实现国产替代。公司通过压触传感器产品切入消费电子领域，并实现对传统转子马达和线性马达的替代。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    汽车智能化推动汽车超声波传感器市场快速增长。自动驾驶成为智能汽车新的升级方向。通常L2及以上自动驾驶需要配备12颗汽车超声波雷达。根据佐思汽研预估，2025年中国乘用车单车超声波雷达安装数量将增长至7颗。根据ICVTank数据，2022年全球汽车超声波雷达市场规模达到35亿美元，预计2025年这一数据有望超过50亿美元。
    海外龙头垄断全球汽车超声波传感器市场，奥迪威有望实现替代。根据ICVTank数据，2022年全球汽车超声波传感器市场上，全球前六德州仪器、博世、法雷奥、罗克韦尔、霍尼韦尔、日本村田市占率合计达到69.3%，基本垄断全球市场。奥迪威的AK2超声波传感器可以对标国际龙头，公司持续推进国产替代。
    压触传感器可替代转子马达和线性马达。和传统的转子马达、线性马达相比，压触传感器拥有体积小、能耗低、响应速度快、振动频率范围宽等优点。目前奥迪威压触传感器产品已经在华为、小米、三星、传音等终端客户验证。公司有望切入消费电子领域，并实现新的增长点。
    估值
    预计奥迪威2023/2024/2025年营业收入分别为4.68/6.06/7.25亿元。
    预计奥迪威2023/2024/2025年EPS分别为0.55/0.66/0.80元。
    截至2024年3月26日收盘，奥迪威总市值20.1亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为25.8/21.6/17.9倍。首次覆盖，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业价格战。新产品研发不及预期。行业技术更迭。

LED显控龙头，技术升级助力成长

诺瓦星云(301589)
    公司简介
    公司是国内显示控制龙头厂商，以LED显示控制系统为基石，拓展至视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统等播放领域，提供软硬件综合解决显示方案。24年2月8日创业板上市，发行价格126.89元/股。根据公告，预计24Q1实现营收7-7.5亿元，同增26%-35%；归母净利润1.2-1.5亿元，同增41.52%-76.90%。
    投资逻辑
    公司行业地位领先，具有算法技术、客户资源、销售服务优势。显示控制行业壁垒较高，公司在控制系统细分领域处于领先地位，进一步布局视频处理设备。公司以软件算法技术为核心竞争力，积极推进技术产品升级迭代，契合MLED、4K/8K的行业发展趋势，凭此公司在下游诸多客户中份额处于领先地位，与利亚德、洲明、艾比森、海康、大华等建立深度合作关系，客户资源稳定优质。显示控制系统：小间距渗透&高清升级&应用场景拓展带动增长。1）MINI/MICRO显示技术升级，COB/MIP等技术良率提升、成本下降，规模放量加速渗透，更小芯片&更小间距带动像素数量增加，显控产品销量需求有望增长。2）4K/8K视频高清化，带动像素密度提升，一方面推动显控产品升级带动ASP提升，另一方面有限带载能力下，增加产品数量需求。3）XR/虚拟拍摄/裸眼3D等应用场景拓展，覆盖更广泛场景，加速渗透商用、民用等新兴市场。视频处理设备：协同显示控制系统，MLED、高清化等升级驱动。超高清化信息产业发展，加速视频处理设备的升级；公司视频处理系统业务体量逐年提升，视频处理设备+发送卡二合一产品拓展顺利，带动产品量价齐升。未来加速渗透视频设备市场，预计24-26年该业务收入规模达19、28、40亿元，同增52%、48%、43%。IPO项目：增强技术研发水平，拓宽产品销售触达范围。公司IPO发行1284万股募集16.29亿元，募投项目包括诺瓦光电显示系统产业化研发基地、超高清显示控制与视频处理技术中心、信息化体系升级建设、营销网络及服务体系升级。
    盈利预测、估值和评级
    预测2024-2026年公司分别实现归母净利润8.82、12.77、17.64亿元，同比+45.11%、44.74%、38.20%，我们给予公司2024年33倍PE估值，目标市值291.05亿元，对应目标价格为566.68元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    需求复苏不及预期；出海进展不及预期；研发不及预期；竞争加剧的风险；限售股解禁风险。

十年磨一剑，剑指高端市场

普源精电(688337)
    主要观点：
    国内电测仪器行业领军企业，成功实现多个第一，产品矩阵丰富
    普源精电成立于1998年，成立之初就定位于电子测量仪器赛道。2002年公司生产出国内第一台商业化数字示波器；2007年开始芯片研发工作，2017年推出“凤凰座”示波器自研核心技术平台，率先打破高端数字示波器壁垒。2023年公司发布第一款国产10GHz带宽以上示波器——13GHz高端示波器，2024年公司并购耐数电子，发力射频领域。发展至今，公司已经实现了通用电子测量领域五大业务线的全品类覆盖，助力通信、新能源、半导体、教育科研及系统集成等广泛客户解决测试测量问题。
    电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展
    通用电子测量应用广泛，下游行业中IT与通信占比最高，达到47%。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。根据Frost&Sullivan数据，预计全球电子测量仪器的市场规模由2015年的100.95亿美元将增长至2025年的172.38亿美元，CAGR为5.50%。而中国市场电子测量仪器占全球市场的比重约三分之一，受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，增速快于全球水平。根据Frost&Sullivan数据，中国电子测量仪器的市场规模自2015年至2019年间以15.09%的年均复合增长率增长，预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025年达到422.88亿元。
    竞争格局方面，从市场份额来看，国际厂商龙头是德科技占据国内外市场绝对份额；从产品性能来看，是德科技的示波器最高带宽110GHz，也大幅领先于国产品牌；但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件——国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产仪器品牌存在替代的可能性。
    自研芯片构筑强竞争力，内生发展+并购耐数电子协同发力射频
    自研芯片有助于更快更好的实现示波器高端化，理由有二：1）从供应链角度看，在《瓦森纳协定》和国内芯片水平没有整体成熟的背景之下，自研芯片保证了产品供应链的稳定性；2）从性能角度看，电子测量仪器是融合芯片技术、信号处理技术、电子测量技术、机械结构技术、仪器仪表技术、实验室认证技术、智能制造技术等组成单机或自动测试系统。自研芯片组能更好的完成硬件与软件的适配，从而提升仪器产品的整体性能。除此之外，根据对比，搭载自研芯片的产品毛利率水平更高，因此具备更好的盈利能力。因此，我们认为公司未来有望加速突破高端市场。
    内生外延加速发展。内生方面，四大研发中心齐发力，为客户提供芯片级、模块级和系统级解决方案。外延方面，公司2024年并购耐数电子，在特定领域协同发展，并着力从硬件提供商向解决方案提供商转型。
    投资建议
    我们看好普源精电的长期发展，预计公司2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长38%/33%/30%；2024-2026年对应的EPS为0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的PE为42/32/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

公司事件点评报告：政策和周期共振，拖拉机龙头抢抓机遇先出发

一拖股份(601038)
    事件
    一拖股份发布2023年年报：2023年公司实现营业收入115.34亿元（同比-8.20%）；归母净利润9.97亿元（同比+46.39%）；扣非归母净利润9.26亿元（同比+20.02%）。
    投资要点
    政策加持下，行业有望恢复性增长
    2024年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进重点行业设备更新改造，支持交通运输设备和老旧农业机械更新；持续实施好农业机械报废更新补贴政策，推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整。整体上看，市场周期性、产品结构性相互交织，政策落地后，高品质国四产品正推动市场稳步走出周期拐点，我们预计2024年随着需求不断释放、利好因素增多，农机市场将出现恢复性增长，而公司作为拖拉机行业龙头，有望优先受益。
    抢抓国四切换先机，公司市场竞争力持续提升
    2023年，受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑，同时，排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型的步伐。公司把握国四产品率先上市的先发机会，充分发挥在技术、产品、规模化生产、服务、渠道等方面的优势，抓紧抢占市场。公司在2023年销售大中拖产品7.23万台，市场份额继续保持行业领先；国际市场开拓方面，公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长43%。
    资产结构优化，公司聚焦拖拉机业务发展
    2023年公司售出子公司旗下金融业务，一拖财务公司重组，金融业务逐步停止，收回贷款等大额资金，导致经营活动产生的现金流量净额较2022年同期减少25.46亿元，一定程度影响公司营业收入。且非道路机械国四排放标准施行后，拖拉机功率段上延趋势明显，拖拉机产品结构的变化利于公司中大拖产品销售，2023年公司农业机械业务毛利为14.5%，同比增加0.45pct。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为127.79、143.77、160.70亿元，EPS分别为1.03、1.18、1.35元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍。公司是国内拖拉机绝对龙头，受益国家粮食安全、农机装备安全、农机设备更新等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济景气度不及预期、农业机械补贴政策不及预期、市场竞争加剧，毛利率承压、新产品拓展不及预期等

2023年报点评：利润弹性逐步释放，发布员工持股计划彰显信心

天味食品(603317)
    事件:
    2024年3月27日，天味食品发布2023年年度报告，2023年实现营业收入31.49亿元，同比+17.02%；实现归母净利润4.57亿元，同比+33.65%；实现扣非净利润4.04亿元，同比+38.63%；剔除食萃并表影响后归母净利润约4.3亿元，同比+25.88%，股权激励目标顺利达成。2023Q4单季度实现营业收入9.15亿元，同比+16.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比+39.9%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+64.39%。
    投资要点:
    中式调料保持良好增势，渠道经营效率持续提升。产品端，2023年火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/鸡精/香辣酱分别实现营业收入12.22/15.19/2.96/0.47/0.37亿元，分别同比+1.97%/28.58%/47.73%/14.75%/-18.46%。火锅底料表现不及预期，我们认为主要系2022年疫情期间基数偏高，疫后有所回落，在2023年冬季气温偏暖及春节错期影响下Q4延续Q3下滑趋势。中式调料在大单品老坛系列带动及食萃并表影响下2023Q4及全年保持较快增长。冬调由于猪价较低实现如期高增，2023Q4同比+85.62%。渠道端，电商及定制餐调全年分别实现32.24%/92.99%较快增长，我们认为主要受益于大B复苏及食萃带动。经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2023年末，全国经销商数动态优化至3165家，较2023年初减少249家，但经销渠道收入实现同比8.81%稳步增长，经营管理质量显著提升。
    成本下行，结构改善，盈利能力显著提升。2023年公司毛利率37.88%，同比+3.66pct，其中火锅底料/中式调料/冬调/鸡精毛利率分别同比+0.79/+2.45/+17.29/+11.05pct，主要3方面原因：1）油脂、包材等主要原材料价格低位运行；2）产品结构升级，0添加不辣汤等高毛利产品市场反馈良好；3）并入盈利能力较强的食萃提振盈利水平。2023年公司销售/管理费用率分别为15.37%/6.30%，分别同比+0.95/0.72pct，销售费用率提升主要系全年促销及广告投入
    增加；管理费用率提升主要系薪酬总额、股份支付及咨询服务费用增加。综合来看全年实现归母净利率14.51%，同比+1.81pct。
    推新步伐坚定，BC端共同发力，新员工持股计划彰显发展信心。2023
    年公司锚定健康化趋势推出第三代厚火锅、不辣汤等新品，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司持续巩固C端优势，同时通过并购食萃补齐线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司同步发布2024年员工持股草案，筹集资金总额不超过3761.28万元，受让价格为6.53元/股，来源为公司回购股份。本计划激励范围包括公司高管、中层管理、核心骨干在内的约120人，解锁条件为2024及2025年营收分别同比+10%/15%，进一步激发员工积极性，保障公司长期发展。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合。
    盈利预测与估值：公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51/0.59/0.68元，对应PE分别为25X/22X/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

盈利水平持续改善，有望受益设备更新+智能化升级

中国通号(688009)
    核心观点：
    投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入370.87亿元，同比下降7.79%；实现归母净利润34.77亿元，同比下降4.30%；实现扣非净利润32.66亿元，同比下降4.41%。
    业绩承压，在手订单充足，海外市场进展顺利。2023年在宏观经济弱复苏背景下，公司业绩有所下滑。全年新签订单金额731.21亿元，同比增加0.15%。其中，铁路领域251.12亿元，同比增长5.01%；城轨领域131.80亿元，同比增长3.91%；海外领域37.40亿元，同比增长45.18%；工程总承包及其他领域310.89亿元，同比下降8.11%。截至2023年末，公司在手订单1688.31亿元，同比增长14.53%，有力支撑未来业绩释放。海外市场方面，公司具备设计研发、设备制造及工程服务的“三位一体”全产业链优势，持续加强属地化经营，在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式，相继承揽马来西亚、法国等地订单，稳固逐年增长的良好态势。
    收入结构优化，盈利水平提升。分板块来看，2023年公司设计集成收入117.24亿元，同比增长20.16%，收入占比提升7.35pct至31.61%；设备制造收入61.13亿元，同比增长9.64%，收入占比提升2.62pct至16.48%；系统交付服务收入114.25亿元，同比下降18.83%；工程总承包收入76.74亿元，同比下降28.48%。公司营收结构得以优化，毛利率较高的设计集成（39.68%）和设备制造（35.63%）板块占比提升，带动综合毛利率提高2.10pct至25.76%。公司费用率控制较为良好，全年销售/管理/财务费用率为2.41%/6.30%/-0.81%，同比分别+0.39pct/+0.60pct/-0.22pct。2023年公司净利率进一步回升至9.40%，同比增长0.36pct。
    持续加大研发投入，有望受益设备更新及智能化升级。公司重视技术创新，持续加大研发投入，2023年公司研发费用18.62亿元，研发费用率达到5.02%。公司在国内城市轨道交通控制系统占据40%左右市场份额；高铁弱电系统集成领域，公司相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目，市场占有率超60%，进一步扩大了市场领先优势；城市轨道交通信号系统集成领域，下属卡斯柯、城交公司稳居控制系统行业前列。2023年中国通号在已开标的33个城轨信号控制系统项目中，中标12个，市场占有率约37%，继续蝉联榜首。“十四五”时期我国预计新增铁路营业里程约2.37万公里，铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元；预计新增城市轨道交通运营里程3000公里，均与“十三五”时期基本持平。按15年更新周期计算，高铁控制系统更新周期或开启，带动新增订单增长。叠加城轨智能化趋势下信号系统升级需求，公司作为信号系统龙头厂商有望充分受益。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、37.98亿元、43.36亿元，对应EPS为0.33、0.36、0.41元，对应PE为16倍、15倍、13倍，首次覆盖给予推荐评级。
    风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。

行业景气回升，产能规划清晰

新凤鸣(603225)
    投资要点：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入614.69亿元，同比增长21.03%；实现归属于上市公司股东净利润10.86亿元，同比扭亏为盈，去年同期为-2.05亿元；基本每股收益盈利0.71元，去年同期为-0.13元。同时公司发布2023年权益分配预案，每10股派发现金红利人民币2.55元，合计派发现金红利3.84亿元。
    2023年涤纶长丝价格整体呈现先涨后跌的走势，上涨动力主要来自于成本面的驱动，原料价格多次上涨，给予了涤纶长丝有力的成本支撑，同时下游需求随经济弱复苏，涤纶产品价差自2022年下半年触底回升。2023年涤纶长丝产能有序投产475万吨，全部为龙头企业的产能投放，龙头企业的行业占有率得到了进一步提升，加速了落后产能的退出。在此背景下，公司长丝POY毛利率同比提升2.17pct.至4.91%，FDY毛利率同比提升4.55pct.至11.18%，DTY毛利率同比提升2.42pct.至5.49%，短纤毛利率同比提升0.25pct.至2.37%。涤纶长丝行业已度过寒冬，随着国内经济的持续回暖，行业盈利水平有望进入上升通道。
    公司已拥有涤纶长丝产能740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。公司计划在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤产能120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。涤纶短纤的投产是公司在专注涤纶长丝的同时积极横向拓展，进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又规划了540万吨PTA产能，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。
    盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为665.15，728.00，796.80亿元，实现归母净利润分别为21.33，29.75，37.38亿元，EPS分别为1.39，1.95，2.44元，给予公司2024年10-12倍PE，对应股价区间为13.9-16.68元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。

公司深度报告：消费电子拉开AI新篇章，汽车业务打造成长新引擎

立讯精密(002475)
    投资要点
    苹果供应链份额逐步提升，良率优势深度参与
    公司以“工艺+底层技术”为能力底座，依托在零部件、模组及系统解决方案的垂直整合与高效协同能力，在核心大客户苹果的供应链中的份额逐步提升，并在iPhone、Airpods、AppleWatch等引领消费电子发展新趋势的产品中占据代工份额一席之地。随着苹果VisionPro等下一代现象级产品的强势推出，公司组装代工业务占整机成本9%，公司有望乘下游消费电子复苏的东风，在供应链中深度受益。
    AI服务器需求激增，布局铜互连优势尽显
    随着大模型等生成式AI技术的快速发展，算力需求呈现爆发式增长，对AI服务器市场的发展带来明显的拉动作用。在AI服务器业务领域，铜连接一直是公司通讯业务的核心产品，自主研发的Optamax散装电缆技术可实现高达112Gbps的通道速度和超过800Gbps的聚合数据吞吐量，应用长度长达5米，提供短距传输中替代光模块最具性价比的方案，满足数据中心柜内及柜间的铜缆应用拓展需求。
    汽车智能化+电动化大趋势，多元业务布局持续受益
    公司凭借长期积累的精密制造优势，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，通过跨界赋能进入汽车电子领域，目前已经布局整车内的高/低压线束、充电枪、汽车连接器等产品；基于汽车的智能化与电动化趋势，公司持续投入智能座舱域控制器、液晶仪表、ARHUD、DMS等领域。公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，有望快速切入，提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。
    预测公司2023-2025年收入分别为2496.35、2965.46、3591.30亿元，EPS分别为1.56、2.00、2.51元，当前股价对应PE分别为18.9、14.7、11.7倍，公司在消费电子、汽车、通信、医疗产业深度聚焦和发展，依托在消费电子领域深度积累和不断打磨的综合能力，公司已构建“工艺+底层技术”的能力拼图，实现在核心客户新老产品及其他消费电子客户海量市场的不断开拓的同时，公司持续将能力横向拉通，跨界赋能至汽车等板块，通过外延并购扩品类快速出海，凭借优越客户资源开辟增长新曲线，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；
    新产品新技术研发的风险；
    产品应用落地不及预期的风险；
    下游需求不及预期的风险。

研发封测一体化布局，存储先锋加速成长

佰维存储(688525)
    投资要点
    研发封测一体化布局，存储先锋加速成长。公司采用研发封测一体化经营模式，拥有存储器研发制造和封装测试两大业务板块，下分嵌入式存储、消费级存储、工业级存储和先进封测四大产品与服务线。受存储周期及费用影响，23年前三季度营收同比下滑2.88%，23Q4公司业绩拐点显现，Q4营收同比增长超80%，毛利率环比回升超13pcts。公司在存储领域具备先锋布局，多样化产品布局，主控芯片自主研发，并积极拓展国产化率较低的晶圆级先进封装及存储测试机业务，与产业链上下游建立了紧密的合作关系，受到国内外大客户认可背书，同时公司发布2024年股权激励方案，进一步彰显公司信心，有望加速成长。
    存储周期拐点已至，公司基本盘业务稳健发展。1）行业端，价格已过周期底部，24有望全年涨价。根据TrendForce预测，DRAM合约价季涨幅约13~18%；NAND Flash则是18~23%。2）需求端：下游整体开启复苏，2025年手机预计出货量可达12.23亿台，相关存储器市场空间可达5572亿元；AR眼镜存储器市场空间预计可达69亿元。PC在23年Q4已环增转正，预计25年出货量可达2.4亿台，电竞创造游戏本内存375.51亿元；服务器方面，受益于云计算、互联网、人工智能的快速发展，预计2025年全球服务器出货量达1792.7万台，相应存储市场空间可达2214.17亿元，存储器需求日益增强。公司存储器业务基于优异的整体解决方案能力获得国内外大客户认可，有望迎来量价齐升局面。
    存储先进封测需求崛起，公司打造第二成长曲线。AI带动HBM需求，HBM以及新型智能产品对于存储整体解决方案包括封测能力提出更高要求，公司为满足先进存储器的发展需求，前瞻构建完整的、国际化的先进封测技术团队，掌握16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进封装工艺，为NAND Flash芯片、DRAM芯片和SiP封装芯片的大规模量产提供支持，使得存储芯片在体积、散热、电磁兼容性、可靠性、存储容量等方面拥有较强的市场竞争力。为进一步提升公司晶圆级封测能力，公司成立子公司芯成汉奇主导晶圆级先进封测制造项目，坐落松山湖，卡位大湾区，具备先进封测领域的后发优势，松山湖晶圆级先进封装项目推进，将成为公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为优秀的存储解决方案公司快速成长，主业持续获得大客户认可背书并先锋布局存储产业链先进封装及存储测试机业务，我们预测公司24-25年归母净利润分别为7.5/8.7亿元，行业PE分别为46X/36X，公司当前对应PE分别为28X/24X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1）供应商集中度高导致经营风险；2）研发进展不及预期；3）下游客户拓展进度不及预期。

高纯石英砂业务量价齐升，掌握核心提纯技术综合实力强劲

石英股份(603688)
    投资要点
    事件：石英股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入71.84亿元，同比增长258.46%；归母净利润50.39亿元，同比增长378.92%；扣非净利润50.22亿元，同比增长404.85%。
    受光伏市场需求驱动，石英制品量价齐升：2023年，我国光伏产业技术加快迭代升级，行业应用加快融合创新，产业规模实现进一步增长。根据行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到143万吨、622GW、545GW、499GW，同比增长均超过60%，行业总产值突破1.7万亿元人民币。石英材料是光伏行业发展的重要支撑，光伏行业的发展也带动了石英需求的快速增长，尤其是近年来，光伏拉晶环节N型高效单晶的快速发展以及工艺制程的严苛要求，促使光伏拉晶环节对高品质石英需求旺盛，同时TOPCon电池、XBC电池已然成为光伏电池环节的主流工艺，使得电池制程用石英炉管、石英器件的需求也出现倍数增长。2023年公司高纯石英砂产量为41,202吨，销售量为34,273吨，其中外销部分30,054吨，自用部分4,219吨。石英砂销售收入同比增加46.94亿元，增长386.52%，占公司主营收入的82.71%。截止2023年末公司60,000吨/年高纯石英材料项目顺利完成，半导体三期新项目也如期启动，高纯石英砂的生产规模再创新高。
    连熔生产技术创新发展，始终保持行业领先：通过30多年的创新发展及研究开发，掌握熔融石英生产核心技术，尤其是公司连熔生产技术体系形成了核心优势，连熔法生产的系列产品如石英大管、石英棒、石英大板、石英筒，均已通过半导体厂商认证，技术国际领先。特别是石英筒、石英板，是公司近几年开发的、具备自主知识产权的专利产品，具有质量好、成本低的优势，受到客户高度青睐，进一步增强了公司的竞争优势，连熔生产技术已发展成为行业标杆。公司在连熔技术方面持续投入，研发更先进的连熔技术。
    掌握高纯石英砂核心技术，增强综合竞争力：高纯石英砂是生产半导体、光伏、光电用石英制品的主要基础材料。石英股份长期致力于高纯石英砂生产技术的创新和研发，技术水平不断提升，产品品质更为稳定，技术达到国际先进水平。针对近年来光伏市场旺盛的发展机遇，公司快速扩大生产规模，提升高纯砂的市场占有率，得到了客户的广泛认可，提升了公司的品牌形象。公司作为业界少数具备生产高纯石英砂和半导体、光伏、光电用石英玻璃材料及其精密加工制品的产业链企业，在国内外石英行业中均具有强大的影响力和竞争优势。
    投资建议：公司是国内石英砂及石英制品龙头企业，公司拥有行业领先的高纯石英砂、石英管棒、石英器件等种类齐全的石英系列产品及生产技术。公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受光伏行业红利，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为81.58、102.91及109.30亿元，对应EPS分别为22.58、28.48及30.25元/股，对应PE分别为4.0、3.2及3.0倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、下游需求不及预期风险

首次覆盖报告：周期见底，CIS领军重启成长

韦尔股份(603501)
    报告要点：
    并购实现赛道转换，CIS领军扬帆启航。韦尔股份成立于2007年，于2019年收购全球第三的CIS厂商豪威科技和思比科，正式切入CIS赛道，并成为公司的核心业务。此外，公司于2020年收购Synaptics的TDDI业务，目前形成CIS、触控与显示和模拟解决方案三大业务体系。
    多主摄提振CIS需求，公司产品迭代切入高端市场。公司在消费电子CIS方面的成长逻辑主要来自于智能手机景气度缓慢复苏背景下，公司在2022年手机销量下滑时高增的存货水位在23Q3已逐步出清，承压的毛利率有望边际修复，叠加进入2023年成熟制程晶圆代工价格回落，晶圆代工转向国内，进一步增强毛利率回暖动力。此外，智能手机后摄配置逐步聚焦“主摄+超广角+长焦”三颗摄像头，主摄配置定格大底50MP CIS，摄像头升级转向超广角和长焦，“多主摄”趋势明显，目前已有多款主流旗舰机型将超广角和长焦镜头升级为50MP，未来国产CIS厂商50MP产品矩阵逐渐完善，性价比优势凸显，有望加速下沉中低端市场。公司将重心转移至大底50MP产品，先后发布四款产品，其中OV50H对标索尼中高端产品IMX707，产品已上量小米14Pro，有望应用于华为P70。公司预计2024年发布一英寸大底和更高规格小像素50MP产品，对标索尼高端产品，未来将推出小像素产品切入高端机型的超广角和长焦，50MP产品矩阵不断完善，率先实现国产CIS在高端领域的突围。
    自动驾驶+像素升级，车载CIS量价齐升。汽车电动智能化趋势下，自动驾驶等级持续提升，车载CIS量价齐升。数量方面，目前主流车型处于L2向L3的过渡期，单车摄像头装配量从3-8颗提升至8-12颗，且车厂为后续OTA留有升级余地，单车摄像头搭载量高于主流方案。目前环视是车载CIS主要出货位置，前视搭载率低且以单目为主，未来对多目前视的需求有望带动前视CIS出货加速。价格方面，车载CIS高像素趋势明显，5M以上产品进入放量期，前视需要更远的探测范围和更广的视场角，向价值量更高的8M升级。我们认为未来汽车CIS市场增长将以高价值量的前视为主，辅以环视、侧视、舱内等摄像头。公司在汽车CIS深耕近二十年，拥有足够的先入优势、技术优势和客户优势，2022年公司汽车CIS市场份额达到30%，仅低于安森美。公司推出8MP汽车CIS顺应车载CIS高像素趋势，叠加公司在原有的海外汽车客户的基础上，大量导入国内传统和造车新势力中，或将成为公司业绩新的增长点。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2023-2025年营收分别为219.95/271.88/322.60亿元，归母净利分别为8.53/27.56/44.89亿元，对应EPS分别为0.70/2.27/3.69元/股。在乐观/中性的预期下，我们给予公司2025年44x/34x估值，分别对应目标价为162.36和125.46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；50MP产品应用不及预期；新产品研发不及预期。

国资控股新征程，低估黄金标的有潜力

玉龙股份(601028)
    投资要点：
    国资控股新征程，切入黄金赛道。2020年济南高新区国资委成为公司实际控制人，公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等项目，业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产，净利润大幅提升。根据公司业绩预告，2023年将实现归母净利润3.9-4.6亿元，同比增加33.9-57.9%，ROE处同行业较高水平。
    优质海外黄金矿山帕金戈，降本增效效果显著。截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有矿石量1090.8万吨，金金属量62.86吨，平均品位5.8克/吨，拥有采选产能处理能力为70万吨原矿/年，年产黄金3吨；2022年帕金戈金矿的采矿成本约314元/克，2023H1已降至约220元/克，设备利用率由70%增加到90%左右，选矿回收率由91%增加到93%。
    控股股东持有海外巴拓黄金债权，远期注入或可期。控股股东持有巴拓黄金母公司天业集团12.1亿元债权，玉龙股份曾在2021年3月份拟收购巴拓实业100%股权，后因外部环境变化于4月份终止，目前以服务协议形式共同管理，远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目，拥有黄金资源88.2吨，210万吨/年采选能力，2019年产金2.5吨。
    新能源矿产打造新增长。公司以现金方式收购陕西山金67%的股权，获得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权，拥有五氧化二钒资源量49.99万吨，设计采选能力66万吨/年，年产五氧化二钒4,814吨，预计2025年投产；入股催腾矿业，布局莫桑比克石墨资源，年产7万吨石墨精矿，预计2025年投产；另外，公司参股辽阳双利硅石项目，一期50万吨/年产能预计2024年3月达产。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为4.4/6.7/6.3亿元，对应当前股本EPS为0.56/0.85/0.81元/股，对应当前PE为18/12/12倍，明显低于行业平均估值41/25/19X，考虑到公司黄金增量暂时有限，2024年给予公司20XPE估值，对应目标价格17.01元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：金属价格变化不及预期；矿山安全生产风险；在建项目进展不及预期

年报点评报告：业绩增速亮眼，盈利能力提升

盐津铺子(002847)
    事件：
    盐津铺子发布2023年度报告和2024年一季度业绩预告。
    2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长67.76%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长72.84%。
    2024年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣除非经常性损益后的净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。
    观点：
    公司产品聚焦七大品类，叠加“渠道渗透”和“品类品牌”战略，实现业绩高速增长。产品方面，2023年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁占营收比重分别为36%/15%/15%/9%/8%/6%/5%，对应增速分别为57%/13%/11%/30%/595%/37%/126%，产品体系丰富齐全，方便公司采取多品种差异化组合方式迎合消费需求，降低单一品种的市场波动风险。2024年公司将继续聚焦休闲魔芋和鹌鹑蛋产品，同时主推蒟蒻果冻布丁等产品，以上品类有望延续较高增速。渠道方面，公司重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作。2023年公司直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道占比分别为8%/72%/20%，对应增速-10%/40%/98%，电商渠道增速亮眼。品牌方面，公司拥有“盐津铺子”主品牌的同时，推出了魔芋素毛肚“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等品牌矩阵，并在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力持续增强。
    2023年归母净利率同比增长1.9pcts，公司盈利能力提升。毛利率方面，2023年公司毛利率33.5%，同比下降1.2pcts，我们预计是因为渠道占比结构变化，毛利率较低的零食量贩渠道和电商渠道收入占比上升所致。费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为12.5%/4.4%/0.4%/1.9%，同比变化-3.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/-0.6pcts，除财务费用率上升外，其他均呈下降趋势，公司规模效应凸显，费用管控更加精细化。
    净利率方面，2023年公司净利率为12.3%，同比提升1.9pcts，盈利能力显著提升。
    盈利预测及投资评级：展望2024年，我们看好公司具备打造爆品的能力，且将持续受益于量贩零食渠道的高速增长，产品、渠道、品牌势能持续向上。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元/8.7亿元/11.6亿元，对应PE为22X/17X/13X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、零食量贩和抖音电商等

年报点评：2023年业绩同比+71%，产能扩张+全球化注入成长性

新泉股份(603179)
    事件：
    3月25日，新泉股份发布2023年报：公司2023年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.2%；2023Q4实现营收32.5亿元，同比+46.2%，实现归母净利润2.45亿元，同比+56.6%。
    观点：
    Q4营收环比增长21%，外饰新业务逐步放量。公司2023Q4营收环比+21.1%，高于特斯拉、吉利、理想和奇瑞等公司核心客户2023Q4销量口径环比增速的17.3%，主要原因或系核心客户份额提升及外饰新业务拓展。2023年公司支柱业务仪表板总成/门板总成营收同比+53%/+37%，其中销量同比+47%/+50%，均价同比+4.1%/-8.9%。外饰新业务放量，成为新增长点，2023年保险杠总成/外饰附件营收同比+113%/202%，其中销量同比+57%/158%，均价同比+35%/+17%。
    规模化降本+费用优化推动2023年业绩同比+71.2%。2023年公司归母净利润同比+71.2%，其中Q4业绩同比+56.6%，环比+31.7%。2023年业绩高增主要原因有二：一是规模化生产下成本进一步下降，2023年公司毛利率20.05%，同比+0.3pct，分业务来看，仪表板总成/门板总成/保险杠总成/外饰附件毛利率同比+0.5pct/+1.77pct/+10.6pct/-24.2pct，外饰附件毛利率同比下降或系新业务初期投入较高。二是公司加强费用控制，期间费用率下降0.6pct至10.2%。
    产能扩张推动市场份额增长，全球化布局加速推进。公司国内新增产能持续加码，2026年底前预计在芜湖、合肥等5地新增130万套仪表板总成、120万套门内护板总成、100万套外饰附件和50万套保险杠总成产能，就近配套国内自主品牌，有望推动公司市场份额持续增长。公司进一步推动全球化布局，墨西哥二期工厂预计于2024年12月投产，配合新设立的加利福尼亚州和德克萨斯州下属子公司，提升对北美客户配套供应能力。公司拟向斯洛伐克新泉增资4500万欧元，加强公司欧洲生产基地建设，进一步拓展、服务欧洲客户。
    盈利预测及投资评级：公司外饰新业务有望逐步放量，海外产能落地推动全球业务进一步增长，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.4/14.3/17.9亿元，对应PE分别为18.5/14.7/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争风险；公司产能增长不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；测算存在误差，以实际为准。