金证股份：业绩预告高增长，迎来治理结构优化与资本市场改革双重红利

1月25日，公司发布业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为33,515万元至38,305万元，与上年同期比较，将增加9,575万元至14,365万元，同比增加40.00%-60.00%。扣除非经常性损益事项后，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为12,490万元至17,280万元，同比增加30.36%-80.36%。
    业绩预告高增长。根据公司业绩预告，公司预计实现全面归母净利润3.35-3.83亿，同比增长40%-60%，扣非后增长30%-80%。公司在证券IT、资管IT，以及综合金融IT业务方面，不断提升服务水平、加强技术实力，持续丰富和拓展产品线，各板块业绩稳步提升。同时，控股子公司杭州金证引擎科技有限公司业务增长较快，收入及利润都有较大幅度的增加。
    治理结构优化，新团队朝气蓬勃。根据公司相关披露，公司相继宣布聘任吴晓琳、王海航、张海龙、王清若为公司高级副总裁，殷明为董秘，周志超为董事长助理。根据相关背景介绍，王海航曾历任申万宏源证券、九州证券和民生证券的高级管理岗位，殷明曾先后任职招商银行、招商证券，周志超是前世纪证券分管财务的副总裁，吴晓琳、张海龙、王清若均为从业20多年的资深行业专家。我们认为，公司新晋管理团队专业性极强，并充分解决了过往公司管理层存在的部分问题，有望以新面貌助力公司发展。
    股权激励彰显发展信心，锁定核心管理团队提高公司向心力。公司于2020年8月发布股权激励计划草案，并在10月进行了授予。公司股票期权授予数量为1,353.80万份，行权价格为19.87元/股。根据计划，公司2020-2025的业绩目标为扣非净利润相对2019年增长率为14.81%/73.26%/130.67%/213.12%/317.50%。授予数量方面，公司核心管理人员获授占比达到59.03%。股权激励计划充分彰显了公司对未来前景的信心，同时核心管理团队的高额授予更能保证公司长期保持良好的发展向心力。
    与腾讯云建立紧密合作，加强自身云化业务布局。根据公司公告，公司与腾讯云于2020年10月签订《战略合作协议》。在建立紧密合作关系的基础上，双方将在平台共研、产品集成以及生态互惠等方面进行深度合作，包括云基础设施相关解决方案、金融机构核心应用的信创计划、金融机构行业云PAAS/SAAS解决方案、智慧城市领域云解决方案等相关软硬件产品的开发、整合、销售、售后等。同时，公司的定增募投项目4“金融云平台项目”定位于为证券公司、基金公司提供包括灾备云在内的在线解决方案。我们认为，公司的多项布局充分表明其具备十足的业务云化潜力。
    金融市场改革不断加速，金融科技产业充满潜力。从政策角度看，国内金融市场改革开放进程提速，科创板、资管新规、新11条、基金投顾试点、创业板注册制、新三板改革等多项新规则陆续发布。同时，我国以证券与交易所业务、资产管理业务、财富管理业务为代表的直接融资市场较银行为代表的间接融资市场发展滞后，资本市场供给侧改革有望逐步推进。从技术层面看，金融科技作为现今全球前沿技术之一，是优质行业赛道。根据20年半年报披露，国内多家金融机构研发投入增长，并加速数字化转型提速，对公司是重要的发展机遇。
    投资建议：根据业绩预告，公司预计实现全面归母净利润3.35-3.83亿，同比增长40%-60%，扣非后增长30%-80%，管理层变革后表现出蓬勃的发展生机，股权激励计划充分彰显业绩发展决心，在资本市场改革和金融科技持续迭代的背景下，有望迎来重要的业绩拐点。预计2020-2021年EPS分别为0.40元、0.44元，给予买入-A评级，6个月目标价20元。
    风险提示：金融IT产品落地不及预期，行业竞争加剧导致毛利润率下降。

欧派家居：业绩表现亮眼，看好整装渠道发力

事件：
    公司发布2020年业绩预告，报告期内实现营收142.1-155.6亿元，同比增长5%-15%，实现归母净利润20.2-22.1亿元，同比增长10%-20%，扣非后同比增长10%-20%。其中，Q4实现营收44.8-58.3亿元，同比增长12.0%-45.9%，归母净利润5.7-7.6亿元，同比增长24.3%-64.1%。
    点评：
    1）业绩亮眼，Q4预计进一步提速。从收入端看，预计得益于整装渠道放量（11月整装大家居接单突破10亿）&2019Q4橱柜零售低基数（主因2020年春节时间较早，影响终端下单节奏）&卫浴木门业务高增，20Q4收入增长亮眼。而从盈利能力看，得益于收入规模效应释放，公司利润增速显著高于收入。
    2）品类拓展&全渠道布局，继续领军行业成长。①渠道端：在传统线下渠道拓展红利减少的背景下，公司积极推进全渠道布局——大宗渠道聚焦优质客户，稳扎稳打推动份额增长；电商渠道迎合消费趋势，推进直播等新零售探索，2020年双十一天猫成交额超10亿元，有效通过电商流量弥补线下流量的减少。同时，公司加大整装渠道开发，截止20年底门店数有望突破400家，21年继续维持高招商力度，并通过信息化系统打通等手段，提升对整装公司赋能，实现二者共赢，为欧派提供充沛成长动力。②品类端：公司在传统橱衣柜强势品类基础上，积极开拓木门、卫浴等新业务，2020Q3单季卫浴/木门营收分别同比增长39.2%/30.7%至2.48/2.51亿元，一方面有助于贡献新的成长动力，另一方面通过领先同行的全品类配套能力，有望率先打造大家居模式，实现零售业态迭代。
    3）投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为3.56/4.30/5.07元，对应PE为38/31/27X，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：疫情反复，地产调控，整装渠道开拓不及预期。

当升科技：高镍东风已至，突围曙光已现

虽然三元正极在四大材料中市场空间最大，2025年市场空间达1500亿元，其他材料在400-650亿元，但市场对三元正极投资热情不高，原因在于其分散的行业格局，2019年三元正极全球CR6仅占比46%，明显低于上下游和其他材料。我们认为随着高镍时代的来临，格局分散有望得到改善。
    高镍化趋势已来。高镍材料兼具低成本、高能量密度，主流车企、电池厂纷纷加大高镍材料的布局，2020年国内NCM811在三元正极渗透率达22%，较2019年提升11.5pct。高镍提升行业集中度原因在于其生产壁垒高。高镍材料在制备中容易出现锂镍互排（影响倍率性能）和表面残碱（影响循环性能），以及镍含量过高导致热稳定性下降，因此需要增加改性工序（水洗降碱、表面包覆、离子掺杂等）。如何把握水洗的度、如何包覆、离子掺杂对正极厂考验较大。
    高镍材料可提升市占率逻辑在海内外市场得到验证。看海外，住友金属主营NCA，2019年全球市占率排名第一。看国内，2020年容百科技和天津巴莫在8系产品市场市占率分别为47%、37%。2020年当升科技在国内NCM811市场仅占比2%，远低于容百和天津巴莫，市场担心当升可能在此轮高镍洗牌下掉队，但我们认为20年公司高镍市场份额较低的主要原因在于811客户放量周期不同，而不是公司高镍布局落后于容百、巴莫，相反当升在高镍领域布局早而深，专利+产能布局均处于行业领先地位，并且盈利能力稳定+大客户放量在即，我们认为当升在这一轮产业洗牌中有望突围：
    高镍布局早而深。1）第一梯队实现量产811，当升和容百、巴莫一样均是在2017年实现量产；2）现有高镍产能3.2万吨，另有常州高镍基地8万吨产能待规划；3）在高镍改性工序上早有专利布局。
    盈利能力稳定。2018、2019、20H1公司三元正极毛利率分别为16%、17%、18%，稳中有升，而容百分别为18%、16%、12%。20Q3公司单吨净利润在1.4万元，显著高于容百0.6万元。
    大客户高镍放量在即。公司是SKI动力主供，SKI动力发展迅速，预计21、22年装机达15、24GWh，其中高镍6GWh（YOY+240%）、12GWh（YOY+89%）。预计当升出货SKI三元正极2、3.2万吨，总出货4.4、7.3万吨，全球市占率达9%、12%。预计公司20-22年营业收入31、67、96亿元，同比增长36%、116%、44%，归母净利润3.5、6.5、9.2亿元。考虑到公司处于产能爬坡+海外大客户放量阶段，给予21年50倍PE，目标价72元，维持“买入”评级。
    风险提示：高镍渗透率提升不及预期，SKI动力放量不及预期，公司产能释放不及预期

东方财富：高成长得到验证，互联网券商演绎强者恒强

投资事件： 东方财富于 1月 22日晚间发布 2020年业绩预告， 预告显示， 公司预计 实现归属于上市公司股东净利润为 45亿元-49亿元，同比增长 145.73%- 167.57%，基本每股收益为 0.5451元/股-0.5935元/股，业绩超出预期。 此前公司发布了子公司东方财富证券 2020年未经审计财务报表，实现总 营业收入 45.95亿元，同比增长 77.12%；实现净利润 28.94亿元，同比 增长 104.14%。 点评： 经纪和两融业务持续高增， 市占率稳步提升。 受益于股市成交额的大 幅提升和互联网生态模式下低成本高流量的优势， 公司证券业务（ 经 纪两融） 得到快速发展。 1） 2020年东财证券公司手续费及佣金收入 （ 以证券经纪业务收入为主） 为 29.93亿元， 同比增长 76.04%， 公司 经纪业务市占率持续攀升， 在 2019年 2.84%的市占率的基础上， 2020Q3市占率达到 3.22%。 2） 2020年东财证券公司利息净收入为 12.6亿元， 同比增长 87.93%； 融出资金为 296.91亿元， 同比增长 86.53%， 两融业务规模上升。 市场占有率从 2019年的 1.56%提升到 1.83%， 目前已处于行业前 20名位置。 此外， 公司拟于近期发行 158亿元可转债， 其中不超过 140亿元将投入两融业务， 资本金的补充将 进一步助力两融业务规模的提升。 基金销售业务持续超预期， 助力业绩增长。
    2020年东财证券的净利润 为 28.94亿元， 东财整体净利润为 45亿元-49亿元， 那么基金销售业 务的净利润测算在 15亿元左右， 较 2019年大幅提升。 我们认为， 在 互联网存款新规等一系列政策出台下， 东财基金销售业务市占率有望 进一步提高， 甚至超过经纪两融业务， 成为推动业绩增长的主力因素。 投资建议： 基于公司强大的流量优势以及证券业务和金融电子商务服务 业务具有的穿越牛熊周期的成长持续性假设，我们调整公司 2020-2022年营业收入分别为 90.55/134.68/176.39亿元， 归母净利润分别为 46.11/68.85/92.32亿元， EPS 为 0.54/0.80/1.07，对应 PE73.89X、 49.49X、 36.91X, 维持“买入”评级。

视源股份20年年报快报点评：Q4业绩超预期，看好业务恢复和新市场放量

Q4业绩增长 153%，降本增效和费用管控成效显著Q4单季度增速环比持续改善明显。Q4单季度实现营收 47.08亿元/+16.2%；实现归母净利润 5.00亿元/+153.38%；实现扣非后归母净利润 5.30亿元/+206.71%。Q4收入增速恢复主要受益于国内宏观环境回暖、公司产品结构优化和产品竞争力提升。业绩增速优于收入增速得益于公司新技术和新工艺导入下，降本增效和费用管控效果优异。
    20年费用管控优异，21年新市场和新产品持续放量2020年全年受疫情影响，收入端增长平缓。分业务来看，TV 板卡业务：需求下半年持续回暖；教育业务：公司在公立学校市场大屏的地位稳固，并积极开拓教培、幼教、高职高教等新市场。疫情之下“停课不停学”的远程学习对录播系统和学生终端等新产品拉动明显，且区域性统一采购的招标项目逐步开始增加。MAXHUB 业务：伴随疫情后远程办公需求的拉动和用户习惯的培养，有望加速增长。盈利端，受原材料价格上涨和市场竞争加剧的影响，毛利率预计稳中有降；净利 率 实 现 逐 年 提 升 ， 2018/2019/2020年 的 净 利 率 分 别 为5.5%/8.9%/10.5%。盈利能力体现的是公司产品竞争力和管理层的经营管理能力，超出市场预期。展望 2021年，业务持续恢复是趋势，新市场和新业务持续高增长，业绩贡献占比提升，基于公司优秀的供应链能力和市场竞争力，我们对原材料涨价的不利影响持谨慎乐观态度。
    看好公司行业竞争力，上调盈利预测，维持“增持”评级公司业务恢复和降本增效效果超预期，我们上调盈利预测。原来预计公司 21-22年营收为 196.9/225.7亿元，归母净利润为 18.6/22.6亿元，调整后 21-22年营业收入为 197.4/232.6亿元，归母净利润为 21.1/25.8亿元，对应 PE 分别为 35/28倍，维持“增持”评级。

牧原股份重大事件快评：业绩预告强者恒强2021年继续重点推荐

事项：
    《公司披露 2020年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为 270-290亿元，同比增长 342%-374%；扣非后 净利润为 300-320亿元，同比增长 387%-420%。业绩表现优秀，符合市场预期。 国信农业观点： 1） 公司养殖成本处于行业领先地位，超额收益明显； 另外公司出栏增速快，是生猪养殖领域的核心成 长股。 2） 2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞 争优势，强者恒强。 3） 2021年公司目标市值与猪价无关，因为公司是养殖成长股。 4） 风险提示： 行业发生不可控生 猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 5） 投资建议： 在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养 殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升； 另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。 我们预计公司 20-22年归母净利 润 287.56/346.22/297.91亿， 对应 EPS 为 13.04/15.70/13.51元， 对应当前股价 PE 为 6.2/5.2/6.0X， 维持“买入”评 级

康龙化成：云起龙骧，具备全流程优势的CXO龙头

立足中国、服务全球的全流程一体CRO+CDMO公司：自成立以来，公司一直专注于小分子药物研发服务，构建了独特的药物研究、开发及生产CRO+CDMO服务平台，业务涉及实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个学科领域的交叉综合。公司在保持国内CRO龙头地位同时，CDMO业务蓬勃发展，服务客户覆盖全球排名前20大跨国制药巨头，已成为一家立足中国、服务全球的全流程一体化CRO+CDMO公司。
    国内CRO龙头，竞争优势明显：1）全流程覆盖的业务发展模式有效增加客户粘性；2）拥有全流程一体化服务能力，协同效应强；3）提前布局大分子、细胞和基因治疗CDMO；4）丰富的客户资源优势；5）拥有专业的员工团队；6）质量管理优势。
    盈利预测：康龙化成是全球药物发现领域龙头之一，在国内CRO市场中处于领先地位。目前，公司业务已经涵盖CRO及CDMO，未来全流程覆盖的业务发展模式将不断清晰。在核心药物发现业务保持稳定较快增长的前提下，CMC和临床研究服务两项业务将持续发力，促使公司业绩快速增长。同时，对生物药、基因治疗的布局将有望为公司中长期发展带来新的增长点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47/1.79/2.39元，2020年1月25日股价对应PE分别为116X、95X、71X，给予“审慎增持”评级。

巴比食品:小包子，大世界

起家华东的早餐面点第一品牌。2003年公司于上海开设首家门店，2005年开放加盟，2019年在全国拥有门店2931家（加盟：2915家；直营：16家），专注于中式面点速冻食品的研发、生产、销售。同时，公司于上市前设立3个员工持股平台（参与人数：119名），绑定中高层管理人员利益，提高员工积极性。截止2019年，公司实现营收10.64亿元（过去3年CAGR：13.9%），其中热卖鲜包预计贡献占比为49.3%，毛利率为33.11%，净利率为14.47%。华东为公司大本营市场，收入占比达91.45%，加盟门店数占比达88.82%。
    公司未来增长驱动力：
    行业：面点仍存扩容空间。速冻面点规模为677亿元，以水饺、汤圆、馒头产品为主，占速冻比重近54%，CR3为64%，判断未来增长空间来自：1）差异化面点产品竞争，如广酒推出的粤式速冻；2）早餐消费场景+餐饮连锁化驱动下，团餐渠道的快速增长（19年规模：1.5万亿；16-19年CAGR：18.56%）。
    开店：加盟巴比是一门好生意。1）全方位支持，大力度补贴。除公司对加盟商进行全程指导支持外，近年新、老店均加大了补贴力度（新店：装修、开业折扣；老店：竞争折扣）；2）坪效领先其他业态。门店以高消费频次、低门店面积达到坪效4.4万元/平米；3）投资回报可观。巴比开店成本约为11-15万元，投资回报期约为12个月，投入低、回本快。
    同店：结构优化，品类创新。1）加盟门店结构持续优化。过去4年公司加盟店单店收入均保持30万以上水平，且新开店单店收入均显著高于关闭门店。2）品类创新拓展消费场景。20年11月15日公司推出“锁鲜”系列产品，旨在夯实“到店”消费场景，拓展“到家”消费，以提升单店销售，增加门店客流。
    渠道：团餐渠道放量高增。公司目前团餐SKU为20个左右，19年收入占比10.7%，16-19年CAGR为61.5%。预计未来公司将加大团餐客户开发力度，随着产能释放，将逐步增加SKU，团餐渠道占比将提升至30-40%，持续贡献增量。
    盈利预测与投资建议：公司为早餐面点龙头企业，扎根华东，加盟扩张。预计未来随着新增工厂的释放，加盟模式下门店扩张动力充足，叠加品类创新助力单店收入的提升及团餐渠道的大力发展，公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们预计公司2020-2022年收入分别为9.78亿元（同比-8.1%，下同）、12.73亿元（+30.3%）、14.95亿元（+17.5%），归母净利润分别为1.53亿元（-1.1%）、2.01亿元（+31.1%）、2.41亿元（+20.2%），对应2021年1月25日收盘价，PE分别为67x、51x、43x，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
    风险提示：疫情反复，原材料价格上涨，行业竞争加剧，外埠市场扩张不及预期。

璞泰来深度报告：人造石墨负极材料龙头，新能源汽车机遇促增长

政策：国家规划目标是建设具有全球竞争力的锂电池产业链，公司作为人造石墨负极材料龙头，有望持续受益。一方面，国家提供政府补助、税收优惠等一系列支持，帮助公司提升业绩。另一方面，国家的产业发展规划有利于整个锂电池产业链的发展。
    机遇：锂电池应用市场快速增长，带动锂电池需求增长，从而促进负极材料行业等产业链上游业务发展；汽车电动化大势所趋，2020年中国新能源汽车渗透率约为5%，国家产业规划设置了2025年提升到20%的目标。通常新产品的渗透率提升到5-10%这个阶段时，市场对新产品的接受度逐渐提高，达成共识，产品营收容易实现倍速增长。当下，新能源汽车行业正处于这样的J型增长阶段，其持续高增长将增加锂电池需求，进而给锂电池产业链上游的璞泰来提供了发展机遇。公司有望紧跟新能源汽车爆发式增长风口，把握新能源汽车渗透率加速提升机遇，持续受益能源转型。同时，依托LG等国际主流大客户，有望在全球电动化浪潮下打开动力类海外市场。
    经营：持续扩产能争取更多市场份额；2020年三季度以来，负极材料与隔膜等多个项目有望持续落地，新一轮的产能扩充将用于未来不断增长的客户需求，为公司提高市占率提供了产能保障。另外，公司核心团队稳定，通过股权激励吸引核心技术人员，为公司长期的生产经营提供支持。
    技术：持续创新，造就人造石墨负极材料龙头；公司人造石墨技术业内领先，且公司积极投入研发，研发支出处于同行业中上游水平。随着公司的生产一体化等战略实施，有望降本提质，持续获得更多市场份额。
    投资建议：璞泰来作为人造石墨负极材料龙头，迎来新能源汽车市场快速发展的外部机遇，有望持续受益于新能源汽车渗透率加速提升。内部经营方面，公司的业绩稳步增长，盈利能力较优，期间费用率合理，研发投入提升有望带来持续的竞争优势。预计公司2020年/2021年实现EPS为1.46元/1.96元，（2021年1月25日收盘价）对应PE为71倍/53倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车产销不及预期风险；负极材料价格大幅下跌风险；疫情影响持续的风险；产能过剩、竞争激烈导致价格超预期下降的风险；客户拓展不及预期的风险。

金能科技:产业闭环典范，产能释放在即

循环经济理念深入骨髓，掌门人具有敏锐的洞察力和执行力。公司目前有齐河和董家口两个基地。齐河基地的特点在于焦化和精细化工产业闭环，是基于公司当时能力范围内的最优方案。上市后，公司察觉到煤焦化一体化模式在华北地区发展可能遇阻，筹划在董家口建设90万吨PDH+48万吨炭黑+90万吨聚丙烯项目，该项目不仅实现了产业闭环，而且也是在当时的能力范围内的最优选择。目前董家口项目产能释放在即，公司的盈利有望再上台阶。
    供给侧改革推动焦炭景气度回升，公司有望以价补量。华北地区的焦炭、冶金产业同时影响长三角和环渤海地区的大气质量，成为环保治理的重点子行业。2020年，焦炭供给侧改革进一步推进，山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文，对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求，实施以煤定产。根据通知，公司焦炭核定产量下降为153万吨/年，但是，伴随焦炭景气度的回升，焦炭业务有望以价补量。
    炭黑产能结构性过剩，董家口基地优势显著。炭黑下游主要是轮胎消费，近年来国内炭黑开工率整体处于50%~70%，结构性过剩严重，高性能炭黑需求紧张。公司在建炭黑项目定位于高性能、专用炭黑，董家口基地可以较好辐射山东周边和东南亚市场。
    十四五当量丙烯仍有缺口。石油化工规划院专家认为，十四五末，国内当量丙烯仍有一定缺口。PDH的原料相对石脑油有一定的折让，丙烯的价格锚定在石脑油裂解制乙烯技术路线，不仅如此，公司的丙烷脱氢装置和炭黑装置可以产业闭环，综合成本好过市场平均水平。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年实现收入分别为70.60亿元、109.82亿元、139.19亿元，归母净利润分别为8.35亿元、12.78亿元和16.21亿元，每股收益分别为0.98元、1.51元和1.91元，当前股价对应PE分别为21X、14X和11X。考虑到公司PDH和PP，以及绿色炭黑项目即将集中投产，当前市值对应在建装置投产后的估值较为便宜，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：在建项目投产进度及提负荷进程不及预期的风险，油价大幅波动的风险。

新宝股份2020年业绩预告点评：Q4外销靓丽，盈利略承压

外销增长超预期，利润有所承压新宝股份预计 2020年实现营收 132亿元，同比增长 45%；归母净利10.31-11.68亿元，同比增长 50.07%-70.08%。其中 Q4预计实现营收41.16亿元，同比增长 79.12%；归母净利 1.21-2.58亿元，同比变动-27.98%-+53.86%，取均值计算，Q4净利同比增长 12.94%。
    Q4外销或接近翻倍，内销维持高速增长公司四季度营收增长再次加速，体现出公司外销代工业务的行业领先优势，和内销爆品模式的差异化壁垒。1）外销方面，海外疫情蔓延势头加剧，居家措施再起，免安装的小家电需求暴增，叠加海外产能受限，公司凭借强大的技术能力和规模优势实现外销超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近 40%，据测算，Q4外销增长或接近翻倍。
    2）内销方面，公司凭借强大的内容营销能力，持续推动爆款产品的增长，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到 5.78万台，远超去年全平台约 4万台的销售量。2020年公司国内销售收入同比增长 65%，Q4内销增速接近 40%，环比虽有小幅下滑，但主要是受去年高基数的影响。盈利方面，公司 Q4净利增长大幅落后于营收增速，环比也有大幅回落，我们认为主要是由于盈利能力较低的外销占比大幅提升，再加上海运、原材料成本等快速上涨。此外，由于人民币大幅升值，公司 Q4汇兑损失和远期外汇收益合计较同期增加 0.23亿元的损失，全年增加 0.92亿。
    外销基本盘稳健，内销新模式亮眼公司是全球小家电产品代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上具有强大的竞争优势。子品牌摩飞火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并带动盈利能力的提升。
    投资建议：上调至“买入”评级根据预告及表现，预计 20-22年净利润分别为 11.0/13.2/15.3亿，对应PE 为 42/35/30x，上调为“买入”评级。
    风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

传音控股深度报告：非洲手机之王，构筑强大品牌护城河

新兴市场将成为全球手机市场增长新驱动。 受益于不断发展的通信技 术、 手机硬件升级与功能创新引发的多次换机潮，全球手机市场规模 稳健扩大，智能手机渗透率不断提升。据 IDC 数据， 2019年全球手 机市场出货金额为 5021亿美元，其中， 智能手机出货量为 13.71亿 部，占总出货量的 76.38%， 未来随着 5G 的逐步成熟智能手机占出货 量比例将逐步提升。
    从细分区域市场来看，欧美、 中日韩等成熟市场 智能手机普及率较高， 市场需求主要来源于手机更新换代，且市场竞 争激烈，已整体进入存量市场阶段；以非洲、印度等为代表的手机新 兴市场起步较晚，智能手机普及率低， 功能手机仍存在较大结构性需 求， 并且后续产品需求升级将是大趋势。我们认为未来伴随经济的持 续发展、 通信基础设施的逐步完善以及人口红利的释放，新兴市场手 机销售规模有望实现快速增长， IDC 预计 2022年新兴市场手机出货 金额将达到 832.54亿美元， 新兴市场将成为全球手机市场增长强有力 的驱动力。 非洲手机之王， 多元化拓展业务边界， 构筑强大品牌护城河。
    传音控 股旗下拥有 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌手机， 产品涵盖功能机与 智能机。公司采用多品牌定位多层次消费群体的战略， 立足于本土化 创新，围绕“深肤色拍照”等核心技术， 不断推出受广大消费者喜爱的手 机产品， 2020年公司三大手机品牌均入选“最受非洲消费者喜爱的品 牌”百强榜， 在培养用户忠诚度的同时持续构筑强大品牌优势， 被誉为 “非洲之王”。 基于在手机市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战 略布局， 打造“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的软硬一体商 业生态模式， 创立了家电品牌 Syinix、配件品牌 Oraimo，并开发了 Boomplay、 Vskit 等月活跃用户超过 1000万的互联网产品， 在不断拓 展业务边界的同时，为公司创造营收新增长点。 此外，公司已与全球 2000多家经销商建立合作关系，通过不断完善销售渠道实现品牌下 沉， 并积极扩建自有产能以满足市场快速增长的需求， 严格把控产品 质量，提高市场响应速度，多位一体共筑强大品牌护城河。
    盈利预测与投资评级： 传音控股作为科技出海代表企业， 深耕非洲手 机市场， 2019年公司产品在非洲市场占有率 52.5%，排名第一。 基于 非洲的市场经验， 公司持续发力印度、孟加拉国等东南亚手机市场。 我们认为公司在非洲市场龙头地位稳固，产品销售网络覆盖广渗透深， 具有明显品牌与渠道优势，未来随印度等新市场的不断拓展、家电及 配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，有望保持高速增长。
    预计2020-2022年公司实现营业收入分别为353.76/433.53/515.17亿 元，实现归属于母公司净利润分别为 27.99/38.07/49.42亿元，对应 EPS 分别为 3.50/4.76/6.18元/股，当前股价对应 PE 估值分别为 59/44/34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

酒鬼酒:双引擎带动高质量发展，酒鬼酒改革红利持续释放

盈利预测及估值酒鬼酒在白酒行业呈挤压式增长的背景下，公司凭借较强的渠道力、清晰的产品定位、不断加强的管理精细度、逐步释放的品牌力实现业绩高增，其中成立了销售公司的内参酒已成为公司经营规模扩张的重要驱动力、利润增长的关键支撑点，我们认为内参酒表现持续超预期+酒鬼酒及湘泉系列结构持续升级+省内纵向延伸叠加省外横向拓张为公司未来看点。预计公司2020-2022年收入增速分别为20%、50%、29%；归母净利润增速分别为54%、54%、33%；EPS分别为1.4、2.2、2.9元/股；PE分别为137、89、67倍。长期看业绩成长性强，可消化当前水平估值，首次覆盖给予买入评级。
    催化剂：消费升级持续、高端酒需求不断扩容；
    风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

云图控股：受益复合肥行业景气回暖，公司盈利大幅改善

事件：公司发布业绩快报，2020全年预计实现营业收入91.24亿元，同比+6%，实现归母净利润5.05亿元，同比+137%；单四季度实现营业收入23.20亿元，同比+20%，环比-1%，实现归母净利润1.35亿元，同比+348%，环比-25%。
    复合肥行业景气上行，公司盈利能力改善。受供给侧改革及疫情影响，我国复合肥产能逐渐退出，据百川资讯，从2017年的5686万吨降至2019年的4921万吨（-13%），行业产能利用率从51%提升至57%，供应格局改善。疫情等影响化肥生产供应、复合肥企业库存处于较低位置。需求端，2019年下半年起，随着国内主粮供需结构的改善，主粮价格持续上涨，对复合肥销量起到了较明显拉动作用，需求较旺，复合肥价格出现上涨，企业盈利能力修复。据公告，公司2020年业绩大幅增长137%的主要原因系复合肥产品的销量和毛利同比增加。我们认为，随着主粮价格的上行，农民种植意愿增强，化肥作为占比最大的农资投入品将显著受益，复合肥企业销售情况也将进一步改善。
    低成本是复合肥行业核心竞争力之一，公司持续推进“成本领先”发展战略。产品的性价比如何是农民对于农资品重点考量的因素，相比高端品牌，价格较低的产品更易受到青睐。据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，所以，拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力，进而扩大自身市场份额。近年来，公司不断整合复合肥上下游资源，形成一体化的产业格局：在上游，公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑；在下游，公司围绕“复合肥”进行产业链整合，建设了业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产业链（公司公告）。我们认为，资源和成本的显著优势有望助力公司在复合肥行业景气向上时不断实现销售规模和利润水平的增长。
    投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.05、6.76、8.64亿元。
    风险提示：复合肥行业竞争加剧。

长沙银行:长沙银行20年业绩快报：经营平稳，资产质量改善

财报综述：1、公司营收平稳，利润增速向上：全年营收同比+5.8%，增速不算特别高，有去年同期高基数的原因。净利润在拨备计提力度边际小幅减小情况下增速小幅向上，全年同比+5.1%。2、存贷款保持高增长，贷款全年同比21%，存款同比18%，存款实现了强劲的增长，全年新增存款接近700亿，较19年多增230亿。4、资产质量：不良率环比下降，安全边际提升。不良率环比下降2bp至1.21%，与2017年接近。拨备覆盖率292.15%，环比上升7.4%；拨贷比3.54%，环比上升4bp。
    投资建议：公司2020E、2021EPB0.82X/0.74X；PE6.87X/6.41X（城商行PB0.93X/0.84X；PE8.22X/7.39X），长沙银行是湖南省最大法人金融机构，公司深耕长沙，聚焦湖南区域，近年来借助金融科技进行零售转型，资产结构不断调整优化，资产质量保持平稳。公司所处区域经济活力强劲，建议关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

东方财富2020业绩预告点评：互联网券商，演绎高成长性

东方财富发布2020年业绩预告，公司预计2020年净利增146%-168%，略超市场预期。公司借助互联网优势，实现券商业务的不断超越，集团旗下证券子公司高速发展。基金销售方面，受益于市场向好，基金销售相关收入快速增长。从估值方面来看，目前估值相对合理。综上，我们给与“买入”的投资建议。
    2020净利增146%-168%，略超市场预期：东方财富发布2020年业绩预告，公司预计2020年净利增146%-168%，略超市场预期，对应净利45亿至49亿，对应EPS为0.55至0.59元/股。以净利增速来看，2020年全年增速下限（即146%）仍较前三季度（144%）有所抬升，其中4Q净利增153%至244%。
    4Q市场成交更趋活跃，叠加风险偏好抬升，证券及基金销售业务向好：进入4Q以来，市场成交仍保持在高活跃度，且风险偏好水平较高，相信对东方财富证券（东财证券子公司年报：2020年净利增104%）及基金销售业务发展有较好的推动作用。以4Q2020数据来看，沪深股市日均成交录得8026亿，YOY增79%。从融资融券余额来看，进入4Q以来进一步攀升，幷一度升至1.6万亿的水平（去年底为1万亿左右）。
    发行可转债提升资本实力：公司近期发布可转债发行计划，拟募资158亿，用于子公司东方财富证券业务扩张：其中140亿投入信用交易业务，扩大融资融券规模；另外18亿用于扩大证券投资业务规模。我们认为，此次可转债发行之后，旗下东财证券综合竞争力有望进一步增强，并提升其抗风险能力。
    盈利预测与投资建议：目前公司互联网+券商模式目前已逐渐得到市场验证，幷带来较好的协同效应(如将金融资讯用户转化为券商用户)，形成全面的互联网资产管理平台。我们看好公司后续转型成果逐渐释放。在资本市场活跃及后续资本市场改革政策的持续推出的背景下，作为互联网券商的东方财富也将较好受益。在此次预告背景下我们调整公司2020、2021年净利增至45.84亿、62.22亿(此前预估42亿、53亿)，YOY增150%、36%，目前股价对应PE74X、54X，考虑到公司高成长性，继续给与“买入”的投资建议。
    风险提示：市场成交平淡

华友钴业事项点评报告：铜钴与锂电材料相映，周期共增长齐飞

铜板块量价上行仍是最大增量，但三元前驱体财务贡献得以体现：公司预计2020全年实现净利润高于我们三季报点评9.6亿元盈利预测，最主要原因为20Q4铜价环比上涨9.9%；我们报告虽然分析“铜价上涨弹性充分”，但在预测上保守按价稳进行。从业绩分解来看，1）铜钴矿开发及冶炼依然贡献主要利润，由于PE527鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目全年贡献、加之铜价同比增3%，预计铜板块毛利占比约50%（vs2019年约40.6%），钴量价平稳、预计毛利占比约25%；2）但三元前驱体财务重要性得以体现，公司20H1前驱体销量同比增87.9%，下半年随新能源汽车销量逐月提高，公司“新能源锂电材料需求快速增长”，“主要产品产销量增加，盈利能力大幅提升”，预计前驱体业务毛利占比超10%（vs2019年8.7%）。
    从钴铜采冶到三元前驱体，锂电材料平台初显：前驱体业务具有一定资源属性，其格局、盈利和周期回升幅度好于三元正极材料，未来处于量高增、盈利能力稳升周期。公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨（全资5.5+合作4.5），产品进入LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池核心产业，未来三年规划产能升至全资15万吨、合资13万吨，已获核准定增预案即含5万吨高镍前驱体项目。
    镍能源属性将凸显，公司镍业务预期明确、标的稀缺：我们测算，新能源车渗透率加速加之续航里程提升的需要，将带动高镍三元更高增长，预计至22年新增13.2万吨用镍中，动力电池贡献过半，镍能源属性将凸显。公司参与的盛屯矿业集团年产3.4万吨高冰镍冶炼项目已于20Q4投产，印尼Morowali工业园区年产6万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年下半年投产（权益57%），同时拟定增募投印尼纬达贝4.5万吨高冰镍冶炼项目、以配套前驱体用镍需求，目前已获证监会核准；而国内上市公司整体缺乏镍板块业务，公司在镍业务方面既有明确预期、也属稀缺标的。
    盈利预测与投资建议：铜钴价格向上（盈利预测按现价），锂电材料销量高增、盈利能力上行，预计公司20-22年净利润12.3/30.5/31.7亿元，对应PE89.2/36.1/34.6倍，看好公司从β到β+α，维持“增持”评级。
    风险因素：新项目拓展不及预期，前驱体及镍冶炼盈利能力不及预期

中兴通讯：4Q业绩明显改善，公司经营质量持续向好

公司发布2020年业绩快报，实现营业收入1013.79亿元，yoy+11.73%；净利润为43.67亿元，yoy-15.18%，EPS为0.95元扣除这部分非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。扣除非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。其中4Q单季营收272.50亿元，yoy+2.85%；净利润为16.55亿元，yoy+62.21%。公司业绩略超预期。
    国内5G投资建设持续推进，公司显著受益行业景气度提高，在国内市场份额持续提升。随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大，给予“买入”评级。
    受益国内5G建设加速，4Q业绩明显改善：2020年公司营业收入同比增长11.73%，主要是三大业务（运营商网络、消费者业务、政企业务）营业收入均实现同比增长。其中在国内市场，公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场份额提升；在国际市场，公司盈利能力不断提升。净利润同比下降15.18%，主要是2019年3Q深圳总部地产项目资产处置带来税前收益26.62亿元，导致净利润基期较高。若扣除这部分非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。4Q单季来看，营收同比增长2.85%，净利润同比增长62.21%，环比增长93.57%，净利润增速超过营收，我们认为是毛利率季度环比有所改善，同时费用率有所下降。公司4Q业绩有明显改善，盈利能力提升。
    现金流表现优秀，资产结构优化：2020年公司加强现金流及销售收款管理，实现经营活动现金流净额102.30亿元，同比增长37.38%。另外，公司持续优化资产和负债结构，资产负债率由2019年末的73.12%下降至2020年末的69.52%，公司资本结构持续优化，财务状况持续向好。
    5G建设持续推进，公司竞争力提升，毛利率有望持续改善：国内5G建设继续推进，2020年新建5G基站超60万个，已开通5G基站超71.8万个。工信部规划2021年新建5G基站60万以上，5G建设将持续快速推进，公司有望凭借5G技术优势进一步巩固领先地位。截止2020年9月，公司在全球获得55个5G商用合同，与90多家运营商展开5G合作，5G基站发货量全球市场份额占比33%，全球排名第二，公司竞争力不断提升。2020年初国内5G招标，设备商为了抢占市场报价较低，运营商业务毛利率同比下降较多。2020年3Q公司毛利率环比提高1.4个百分点，毛利率有所改善。预计随着运营商的新一轮采购和5G网络的扩容，公司将摆脱毛利率短期波动带来的压力，长期增长趋势向好。
    盈利预测：我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现净利润43.67/61.89/72.67亿元，yoy-15.18%/+41.72%/+17.42%，折合EPS为0.95/1.34/1.58元，目前A股股价对应的PE为38/27/23倍，给予“买入”评级。
    风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。

新宏泰：地方国资再度加码，助力公司新经济转型

公司于2020年12月24日发布《过户登记确认书》公告，公司控股股东赵汉新及其一致行动人赵敏海、沈华，公司持股5%以上股东高岩敏以及杜建平将其持有的合计公司1816.88万股股份(占公司总股本的12.26%)转让给无锡国盛资产管理有限公司(“无锡国盛”)，目前已完成过户登记手续。
    点评：
    近年经营业绩较为稳定，主营业务景气度承压。公司主营业务为模塑绝缘制品、断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关的研发、生产与销售，主要产品包括断路器配套用BMC/SMC模塑绝缘制品、电机及电操、低压断路器、刀熔开关。公司所处行业发展相对成熟，市场化程度较高，行业景气度与下游电力、工业投资、地产建设等密切相关。在此背景下，公司近年来经营水平较为稳定，根据2020年第三季度报告，公司前三季实现营业收入3.296亿元，同比减少0.64%，归属于上市公司股东的净利润4717.28万元，同比增长1.24%。
    地方国资再度加码，助力公司新经济转型。本次股权转让后，无锡国盛控股股东无锡产业发展集团合计持有上市公司41,353,750股股份，占上市公司总股本的27.91%，成为上市公司第一大股东。但上市公司实际控制人赵汉新、赵敏海及其一致行动人沈华合计持有32.84%股权，仍为上市公司实际控制人。实际上，早在2019年12月17日，公司控股股东赵汉新先生及其一致行动人赵敏海先生、沈华女士，公司持股5%以上股东高岩敏女士以及杜建平先生便与无锡产业发展集团有限公司签署了《股份转让协议》，将其持有的本公司23,185,000股份（占公司总股本的15.65%）转让给产业集团。公开资料显示，公司一直积极推动传统业务与新兴业务多元化发展战略，布局新经济领域，曾拟18亿元收购海高通信100%股权。不过，该重大资产重组事项因交易各方未能达成一致而终止。对于本次股权转让，我们认为这是公司积极引入战略投资以及产业资源，以谋求新经济业务转型的战略之举。建议积极关注上市公司与无锡国资的后续合作进展。
    风险提示：传统业务竞争激烈、新经济业务转型不及预期

天合光能2020年度业绩预告点评：业绩大幅增长，大尺寸龙头呼之欲出

一、事件概述
    1月25日，公司发布2020年度业绩预增公告：预计2020年度实现归母净利润12.01-13.28亿元，同比增长87.55%-107.29%；扣非后归母净利润10.96-12.11亿元，同比增长79.32%-98.2%。
    二、分析与判断
    回A股上市后交出首份靓丽业绩答卷，2020年全年组件出货预计15GW左右
    天合是老牌光伏组件龙头，最早创立于1997年，2006年在纽交所上市，2014-2015年蝉联全球组件出货冠军。公司2015年底筹备私有化退市，并于2020年在科创板上市。在此期间尽管融资受限、扩产放缓，但组件出货仍保持前三，充分证明了老牌龙头的深厚积淀。公司2020年全年组件出货预计15GW左右，同比增长70%以上。
    前瞻布局210产品，大尺寸龙头呼之欲出
    210产品能有效节约电站BOS成本，受到终端客户欢迎。同时，随着良率提升，210可以有效降低电池组件环节生产成本，未来有望进一步增强公司盈利能力。公司前瞻布局210产品，率先推出600W+“至尊”系列组件产品。公司产能布局及产品出货在行业中一马当先。预计2021年底组件产能50GW以上，其中210产能40GW以上，充分奠定公司大尺寸龙头地位。
    组件环节有望迎来价值重估，公司是弹性较好的行业龙头
    2021年组件环节市场份额将加速向龙头企业集中，隆基、天合、晶科等均规划了较大的出货目标，行业一线与二线的差距正式拉开，预计2021年将奠定未来几年的市场格局。龙头企业的产品、品牌、渠道等将发挥更大的作用，且复制难度更高。光伏平价上网后，组件降价压力减轻，有望留下更多价值量，整个环节有望迎来价值重估。公司坐拥210产品优势，预计30-35GW出货目标可以较好达成，伴随着产能和市场扩张加速，公司有望牢牢占据一线龙头地位。
    跟踪支架、户用系统、储能多点布局，立足智慧能源全方位构建增长极
    公司立足智慧能源，布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。（1）跟踪支架：由收购Nclave而来，行业空间较大，渗透率持续提升，正处在快速发展阶段。2020年出货预计2GW，2021年预计4GW。（2）户用系统：属于高毛利业务，公司历经多年打造“天合富家”品牌，预计2021年实现安装量1GW以上。（3）储能：与鹏辉能源合资2GWh储能电芯产能，下游可以与光伏有机结合，2021年有望实现数百MW级装机，未来发展空间巨大。二、三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.69、22.25、32.39亿元，同比分别增长98.1%、75.4%、45.6%，当前股价对应的PE分别为38、22、15倍。公司产品、品牌、渠道优势明显，未来业绩增速较高、增长较为确定，当前估值较低，参考CS光伏产业60倍PE（TTM）估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。

卫士通：加密安全龙头企业，平台价值不容忽视

卫士通：密码安全市场龙头。卫士通成立于1998年，2008年在深交所上市。是国内知名密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案综合提供商，是国内密码安全市场龙头。中电科网安持股35.43%，中电科为实控人，公司股权结构清晰。卿昱同志任董事长，董事会主要成员均具备信息安全专业背景，对产业发展具备良好的判断力与执行力。
    法律法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求，密码泛应用成趋势。1）政策端，2019年我国先后颁布了等保2.0、《密码法》等网安行业法律法规，加密安全需求有望持续释放。其中“等保2.0”密码的新标准相较“等保1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准，《密码法》的出台则明确了密码是保障网络与信息安全的核心技术和基础支撑，国产替代成趋势，2020年12月，国家密码管理局41号文发布《可信计算可信密码模块接口规范》等26项密码行业标准,自2021年7月1日起实施,政策力度促使合规支出是否；2）密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用，服务化成趋势。密码技术为云计算、大数据、人工智能、物联网等应用保驾护航，密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众，泛在化应用成趋势。卫士通作为集密码算法、密码技术、密码产品、密码服务一体化服务化的龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出；3）数据泄露、网络攻击等安全事件频发有望提高网安投入在IT支出中比例。多因素共振有望驱动密码行业景气。
    公司作为中国网安旗下唯一上市公司，伴随院所转制与做大做强国企政策推进，具备稀缺平台价值。公司控股股东中国电子科技网络信息安全有限公司（简称:中国网安）是公司实际控制人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网络安全战略任务和赢得关键领域客户顶层信任方面具有天然的优势，具备雄厚的技术实力和创新能力，能够为公司业务、技术、产品等各方面能力的持续提升和创新提供有力的支撑，公司作为中国网安唯一上市公司，具备稀缺平台价值。
    公司在战略规划与执行、产品竞争力与渠道建设等方面具备优势。公司主要管理层均具备网安技术专业背景，公司积极推动密码泛在化、攻防智能化、安全服务化的产品研发战略，坚持自主创新高强度研发，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，同时持续参与国家标准和重大行业标准的制定，产品竞争力强。通过华北、华东、华南、西部、四川5大区域营销中心及下设的20余个办事处，结合网安国家队股东背景，在切入各级政府客户与大型企业密码安全需求上，综合优势显著。维持“买入”评级。我们预计2020/21公司营业收入为22.09/27.63亿元，归母净利润为1.69/2.31亿元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。

浩欧博：过敏检测龙头，自免业务快速成长

投资逻辑：公司主要专注于过敏和自免检测领域，与国内其他免疫诊断企业差异化竞争，由于检验项目的丰富性、复杂性且单个检验项目的低价值量等因素，过敏和自免检测在欧美等主流市场均是以专业型企业为主。作为国内过敏检测龙头，2019年公司市占率约30%，且近几年一直保持快速增长趋势，2016-2019年过敏试剂收入年复合增长率达到27.5%，化学发光定量检测产品正在注册中，预计上市后助力公司加速发展。在自免领域，外资占比接近80%，公司作为国内少数拥有化学发光技术的企业，目前市占率仅为4%左右，未来有望持续进行进口替代，成长空间广阔。另外，公司与金域医学和迈瑞医疗均达成合作，显著增强公司在自免和过敏检测领域的竞争力。
    过敏诊断市场快速增长，公司作为龙头竞争力突出：2017年全球过敏诊断市场的规模为34.9亿美元，2022年有望达到57.4亿美元。国内由于过敏诊断率低，2018年我国过敏诊断市场约为4.64亿元，与国内庞大的患者人群并不匹配，未来潜在市场空间大。2018年公司市占率为31%，排在所有企业的第一位。目前国内定量检测取代定性检测的趋势已经开始，国内有批量生产定量产品能力的仅有公司和赛默飞，而公司价格仅为赛默飞产品的三分之一，性价比优势明显。2019年公司定量产品实现收入3858万元，同比增长68.3%，未来有望成为公司过敏产品的主要增长点。除此之外，公司化学发光检测产品正在注册中，未来有望进一步巩固公司的行业龙头地位，我们认为2020-2022年公司过敏收入年复合增长率将超过30%，2022年销售收入有望达到2.7亿元。
    自免市场外资占据主导，化学发光产品加快公司进口替代：2017年全球自身抗体检测市场的规模为30.9亿美元，2022年有望达到47.33亿美元。2018年我国自身抗体检测市场约为11.57亿元，预计2023年市场规模有望达到22.3亿元。目前我国80%左右的市场份额被外资占据，2018年公司市占率为4%，提升空间大。作为少数将化学发光技术运用到自免检测领域的企业，公司产品技术显著领先于目前市场上全自动ELISA定量检测产品，未来有望持续实现进口替代。同时公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借对方强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。我们认为2020-2022年公司自免检测收入年复合增长率将超过35%，2022年销售收入有望超过1.7亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为2.24亿，3.44亿和4.65亿元，归母净利润分别为0.56亿、1.13亿和1.54亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.89元、1.80元和2.45元。当前股价对应估值分别为104X、52X和38X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新冠疫情反复风险；竞争格局恶化风险；产品研发不及预期风险。

中兴通讯：经营质量显著提升，内外扰动消除，持续高增长可期

事件： 1月 23日 ，中兴通讯发布业绩快报， 2020年实现业绩收入 1013.79亿元，同比增长 11.73%，实现归母净利润 43.67亿元，同比减少 15.18%。 战略发展期聚焦主业， 业绩逐步实现有质量的发展： 当前中兴通讯处于 战略发展阶段，聚焦运营网络业务，同时加快推进政企业务及消费者业 务，实现有质量的发展，因此 20年三大业务营业收入均实现同比增长， 由于 2019Q3受到资产处置带来一次性税前收益的影响， 20年归母净利 润较 19年同期下滑 15.18%（剔除 26.62亿元一次性收益影响， 全年归 母净利润同比增长 76%），从单季度数据来看， Q4实现营业收入 272.5亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 16.55亿元，同比增长 62.21%， 环比增长 93.57%；其次从现金流及负债的角度来看，经营质量持续向 好： 20年进一步加强现金流及销售收款管理，实现经营活动产生的现 金流量净额 102.30亿元，同比增长 37.38%； 同时持续优化资产和负债 结构，资产负债率由 19年末的 73.12%下降至 20年末的 69.52%。
    最后 从股东权益角度来看， 20年归属于普通股股东的所有者权益同比增长 49.73%， EPS 同比增长 27.24%。 夯实核心竞争力， ICT+5G 协同推进业务稳步向前： 中兴通讯坚持技术 创新为本，近 5年的研发支出占收比均超过 10%，核心专利及行业话语 权不断提升。 2020年，也紧抓国内 5G 建设浪潮，在国内市场实现市场 格局以及份额双提升，我们预计 5G 份额较 4G 份额将有显著提升。其 次国际市场方面，坚持健康经营，专注亚洲等价值市场，盈利能力稳步 提升。 2020年中兴通讯对中兴微电子也实现 100%控股，进一步夯实中 兴通讯核心竞争力，提升盈利能力。 最后，从业绩驱动角度来讲，传统 核心业务受益国内 5G 建设，在未来 2-3年内将实现高速增长，同时 ICT 综合解决方案全面，随着人力及物力资源的不断加强投入，未来将为中 兴通讯的又一核心增长点。
    产业催化即将密集释放，外部扰动逐步减少，当前时点建议重点关注： 随着 5G 3期招标、运营商资本开支规划的即将推出， 5G 将进入产业催 化的密集释放期， 同时随着美国大选以及科技摩擦的影响的逐步减少， 我们认为，板块估值压力逐步释放，随着产业节奏的持续推进，板块或 已进入景气上行周期。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 43.67亿元、 60.72亿元、 74.96亿元， EPS 分别为 0.95/1.32/1.62元，对应的 PE 估值分别为 36/26/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 产业进度不及预期，科技摩擦加剧。

中宠股份：加速成长的宠物行业领跑者

行业判断：持续高增、国产崛起、龙头集中是必然 根据欧睿的数据， 2020年中国宠物食品行业规模为 440亿元， 10年持续高成 长 CAGR25%。 展望未来： ①判断 1：在独居率提升、 宠物亲人化、 消费升级 等多重因素驱动下，未来我国宠物食品行业仍有 5倍以上空间，同时仍将处于 量价齐升阶段（约 20%）。 ②判断 2：随着消费者民族自信增强、品牌意识崛 起和国产企业变强， 国产替代是必然，特别是国产龙头市份额有望持续提升。
    公司概况： 先发优势明显的国内宠物食品龙头 公司起家于海外高端宠物食品 OEM 代工， 进过 20多年发展，目前已经成为 全球宠物食品生产领域的领军企业之一：产能和销售全球布局， 拥有 12间工 厂， 16家子公司。 近年来，随着国内宠物市场的快速发展，公司积极通过自 主品牌（旗下有“Wanpy”、“Zeal”等 11个自主品牌）多渠道拓展国内市场， 成果显著，过去几年公司国内市场份额持续提升，前景看好。
    核心竞争力：优质产品加全渠道布局，自主品牌高速成长 ①产品优势明显： 公司有多年海外宠物食品 OEM 生产经验，产品通过多项权 威认证， 产能全球布局。 ②渠道布局领先行业： 海外市场深度绑定大客户，国 内市场全渠道布局，入股新瑞鹏布局宠物医院渠道，增资极宠家布局宠物新零 售，与电商运营团队、电商平台合作加码线上，渠道进一步打开助力公司销量 二次增长。 ③品牌优势逐渐形成： 公司旗下品牌“Wanpy”、“Zeal”消费者认 知度逐步提升， 去年京东双十一“Wanpy”品牌位居宠物零食榜单榜首。
    盈利预测与投资建议：好行业的优质细分龙头是底仓配置的好标的 公司海外业务客户粘性强，需求稳定增长； 而国内业务处于很好的快速成长期， 空间大、弹性高；同时未来原材料鸡肉价格有望进一步下降提升公司毛利率， 我们预计公司 20-22年利润为 1.4/2.0/2.6亿元，增速为 79%/40%/33%， 对应 PE 为 83/59/45X。我们认为宠物食品是景气度持续高位的好赛道， 同时国产龙 头市占率提升空间大；而公司质地优秀、先发优势明显、卡位好，是长期底仓 配置的优秀标的， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨； 美元汇率下行增加汇兑损益； 贸易摩擦加剧等。

传智教育：“产品型”IT培训领军，扩张与延展可期

公司概况： IT 培训领军， 多品牌运营。 传智教育创办于 2006年，为国内领 先的 IT 培训教育公司，基于自主研发的教研体系，开展 IT 短期职业培训（黑 马程序员及博学谷品牌） 、 IT 非学历高等教育（传智专修学院） 、少儿编 程（酷丁鱼品牌） 等业务， 其中面向成年人的 IT 短期培训占收入比重 95%。 公司在全国 19个一线及省会城市拥有教学中心， 实现跨区域、 跨品牌运营， 2019年实现营收 9.24亿元、归母净利润 1.80亿元， 2017-2019年收入及 归母净利润 CAGR 均为 15.0%。 2020年受疫情影响收入/利润预期有所下滑。
    IT 培训行业：产业升级驱动市场扩容， 集中度有待提升。 IT 技术为基础的 数字经济时代来临，根据国家统计局数据： 我国信息传输、软件及信息技术 服务业从业人数从 2013年的 539.4万人增至 2018年的 995.10万人（ 年均 增加 91.14万人， 2013-2018年 CAGR=13.0%）。技术持续迭代并向实体 经济各产业融合渗透，成为 IT 培训市场扩容的强劲驱动，目标客群广泛涉 及大学生以及在职人士。 根据前瞻产业研究院， 2019年我国 IT 培训市场规 模同增 24.2%至 410亿元。 另一方面， 目前 IT 培训行业集中度有待提升， 以营收测算 2019年 CR5约为 9.4%。
    竞争优势： 教研+教学+产业网络， 铸造好的产品和品牌。 公司竞争优势包 括： 1）教研： 体系化、标准化课程研发，基于市场需求持续迭代。截至 2020H1拥有教研人员 1269人，占公司员工人数的 64.3%； 2）教学：教师录用标 准严格，汇集具备一线开发经验的专业师资，招聘要求 4年以上 IT 工作经 验，录取率不足 3%，并对教师进行系统培训与考核； 3）产业网络： 与 1900+ 所高校达成课程内容及教学支持合作，与 580+所高校达成就业实训合作， 建立业内影响力，并广泛合作用人企业，为学员提供就业出口。基于以上优 势， 公司在业内打磨出优质的产品和极佳的品牌，估算其学员就业率 90%+、 通过转介绍参培学员占比约 70%。
    未来发展： 网点持续扩张，赛道尝试延展。 公司此次 IPO 募集资金 2.92亿 元，资金用途包括： 1） IT 培训研究院建设项目： 更新和完善现有课程，并 拓展零编程编程课程以及少儿编程课程，建设期为 2年； 2） IT 职业培训能 力拓展项目：扩建现有 5个教学中心，并在募集资金到位第 1年新建南昌、 青岛、南宁教学中心，募集资金到位后第 2年新建昆明、贵阳、兰州教学中 心，从而将覆盖地域拓展至 25个城市。 此外，公司未来依托传智专修学院， 未来有望向 IT 相关专业的学历教育延伸。 投资建议。 公司为我国 IT 培训龙头，积淀强大的研发体系，并配备优质师 资，叠加全方位服务满足学员培训需求。公司与 IT 产业知名企业紧密合作， 优良口碑持续积累。 未来有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群 体 ， 驱 动 盈 利 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022年 实 现 归 母 净 利 润 0.63/2.04/2.57亿 元 ， 同 增 -65.1%/225.0%/25.7% ， 对 应 EPS 0.16/0.51/0.64元，给予公司目标市值 102亿元、目标价 25.40元，对应 2021年 50倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 疫情复发风险； 市场竞争加剧风险； IT 培训需求下降风险； 拓 展过程中公司业绩不达预期

云图控股：行业景气反转，依托成本优势快速扩张

一、行业变化：上游磷肥竞争格局优化，下游农产品底部复苏令农资需求现拐点1）环保带来磷肥景气度提升。 2019年“三磷”整治加速行业产能去化，磷酸一铵产量同比下降 3.75%。随“三磷”整治持续深入，我们预计磷肥产量将继续下滑，预计磷肥价格有望持续上行。拥有环保优势、资源优势的头部企业或将持续受益。
    2）复合肥产业格局逐步优化，头部企业市占率有望提升：受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业正发生结构性变化，随着未来市场格局变得更加稳定，具有更强成本控制优势的企业有机会将获得更强的盈利能力。
    3）下游农产品价格上涨，复合肥需求有望提升：农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求， 2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需，叠加多年库存去化，随着 2020年玉米价格将加速上涨，农民种植玉米意愿增强，利好上游农资需求上升。预计 2021-2022年以玉米为代表的农产品有望维持高位，从而利好复合肥需求。
    二、 公司优势：成本领先+产品升级+渠道服务从复合肥产销量来看，公司销售量增速较高，2019年和 2020年上半年增速均超过 10%。公司优势：
    1） 成本领先。公司生产成本领先的原因有二：一是产业链一体化布局带来的协同优势，公司拥有磷矿及磷复肥产能，且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能，都将显著降低公司生产成本；二是区位优势，公司产能集中在湖北和四川，既靠近上游原料产地，又可以利用长江水运，物流成本低。
    2） 产品升级，提升盈利能力。公司研发实力强，硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。
    3） 强化渠道服务和品牌推广，公司复合肥销售有望高增长。我们预计随着行业景气度的提升，2021-2022年公司复合肥销售量有望加速增长。
    三、投资建议，给予“买入”评级：预计 2020-2022年，公司实现收入88.4/102.02/117.30亿元，同增 2.48%/15.41%/14.98%， 实现归母净利润5.00/7.08/8.94亿元，同比增长率达到 134.59%/41.58%/26.19%，对应 EPS 为0.50/0.70/0.88元，参照可比公司估值，我们保守给予公司 2021年业绩 18倍的 PE，对应目标价 12.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。

中科创达公司首次覆盖报告：业绩持续亮眼，智能网联领军进入成长快车道

业绩持续亮眼，智能网联领军进入成长快车道，首次覆盖给予“买入”评级中科创达是全球领先的智能操作系统技术和产品提供商，业务覆盖智能手机、智能汽车和物联网三大赛道。随着智能汽车渗透率持续提升以及 5G 加速释放物联网的需求，公司进入成长快车道。根据公司业绩预告，公司 2020年归母净利润增速达 80%-90%，业绩持续亮眼。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为4.31/6.10/8.17亿元（同比增速分别为 81.3%/41.6%/34.0%），对应 EPS 分别为1.02/1.44/1.93元，对应当前股价 PE 分别为 146.1/103.2/77.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    智能汽车持续高景气，公司智能座舱持续迭代，渗透率提升驱动收入增长智能汽车是人工智能重要的落地场景，也是持续高景气的赛道。公司汽车业务快速增长，2015-2019年复合增速达 104.8%，收入占比也持续提升；2020年，公司与各大车厂合作进一步深化，同时智能座舱持续迭代并推出 4.5版本，与滴滴合作研发智能安全驾驶产品，产品持续迭代更新。未来，随着智能座舱在中低端车型的渗透率不断提升，公司业务有望持续增长。
    5G 发展推动万物互联，物联网下游应用场景快速发展，未来增长可期2016年公司推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的 SoM（System onMudule）产品，聚焦机器人、智能相机、VR/AR 和无人机四大场景，2015-2019年收入复合增速达 93.5%。随着 5G 基础设施逐渐完善，物联网下游应用场景快速发展，公司布局完善且具备较强竞争力，未来高速增长可期。
    风险提示：智能汽车业务发展低于预期；物联网下游应用场景出货量不及预期

中嘉博创：业绩低点或已过，通信+金融科技驱动长期发展

一、 定增获批， 通信+金融科技双轮，业绩有望低谷回暖 公司原本主要从事传统零售业、房地产业， 经过重组转型，相继收购创世 漫道，长实通信和嘉华信息 100%股权后， 并成功剥离了商贸零售和房地产 业务,公司主营业务转为信息智能传输、通信网络维护、金融外包服务三大 业务， 通信+金融科技双轮驱动。 公司近期公告，其非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。 2020年 8月，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过人民币 10亿元， 募集资金将分别用于智能通信服务平台项目、融合通信平台项目、人工智 能呼叫中心项目以及补充流动资金项目。 公司 2017-2018年公司业绩持续高速增长。 2019年公司实现营业总收入 31.63亿元，同比增幅 4.35%；同时归属于上市公司股东的净利-12.40亿元， 同比降低 590.41%，主要因为一次性计提商誉减值。 2020年前三季度受到 疫情影响营业收入下滑 22.40%， 我们预计随着疫情缓解，公司 2021年业 绩或将快速迎来底部反转。
    二、 5G 建设如火如荼，行业景气有望拉动需求 根据工信部披露的数据， 2019年，全国移动短信业务量同比增长 37.5%， 增幅扩大 23.5%.而 RCS 的推出与商业化普及进行时将进一步提升对于短信 业务的需求，提振子公司创世漫道的业绩。 根据三大运营商此前披露的 2020年 5G 建设计划， 全年 5G 资本开支超过 1800亿元。 5G 建设的投入预计将在未来几年持续增加， 5G 的建设将提升 对于网络维护的需求。 信用卡市场发卡量不断增长， 截止 2020年上半年，信用卡在用发卡量达到 7.56亿张，人均持有信用卡数量为 0.54张，但相比美国与日本仍存较大差 距。 同时信用卡不良贷款率的猛抬头将提升对于信用卡催收服务的需求。
    三、 三驾马车低点已过，业绩有望迎来反弹 分子公司看，创世漫道 2020H1营业收入同比下降 67.74%，归母净利润同 比下滑 97.53%，主要是竞争激烈和 2020年疫情影响。目前处于业绩低谷， 预计随着疫情结束以及未来 5g 消息的应用，公司未来业绩将出现回暖。 长实通信已入围中国电信 5G 消息第一轮试点接招募，有利于公司在全国 业务的开展和落地； 长实通信拥有多项甲级资质，同时收入规模位于行业 前列，在 5G 时代到来，运营商加大网络投入的背景下有望抢占先机。 嘉华信息 2020年同样受到疫情拖累，预计在信用卡发卡量持续上升，不良 率增长的情况下嘉华业绩有望恢复稳定发展。
    公司积极开拓探索区块链业务。 包括成立事业部，与国内知名区块链公司 开展合作等， 携手洞见智慧科技推进区块链与隐私计算技术的场景应用与 生态建设，未来有望为公司提供新的盈利增长点。
    四、盈利预测及估值 由于公司 2020年受疫情影响较大，下调公司 2020-2021年净利润预测由 2.6、 3.2亿元至 0.96、 2.76亿元，预计公司 2022年净利润为 3.35亿元。 对应 2020-2022年 PE 分别为 50、 17和 14倍，重申“增持”评级。

中兴通讯20年业绩预告点评：受益5G加速建设，全年业绩超预期

公司发布 2020年全年业绩预告：收入 1013亿元，同比增长 11.73%，归母净利润 43.7亿，同比下滑 15.18%。Q4单季度收入 272亿，同比增长 2.7%，归母净利润 16.5亿元，同比大增 62%。
    Q4单季度业绩超预期，全年业绩大振Q4单季度公司实现 272亿收入，同比及环比都微增，净利润 16.5亿元，同比及环比都大增，且 2020Q4单季度利润情况在不考虑 2019Q3大幅确认资产处置收益（26.62亿）的情况下，可以看作历史最高水平。
    在此带动下，同样不考虑 2019年大额资产处置的影响，2020年的利润水平已经接近 2017年的历史最好水平。若把 2019年一次性资产处置收益（26.62亿）去掉，2020年全年利润同比增长 76%，而不是负增长。
    兼顾成长与质量，财务更加稳健2020年全年公司财务质量更加稳健，实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元，同比增长 37.38% ，资产负债率持续从 2018年高点持续下降至 2020年末的 69.52%，公司“有质量的增长”战略有效落地。
    5G 建设仍处上升周期，主设备厂商充分受益2020年公司业绩提振，主要与 2020年 5G 的加速建设有关，2020年年初三大运营商目标建设 50万 5G 基站，年底实际完成了 59万，中兴通讯作为 5G 建设的核心供应商，运营商网络业务充分受益。此外，公司的消费者业务和政企业务亦实现了增长。
    展望 2021年，工信部已提出全年建设 60万 5G 基站的目标，相较于 2020年进一步提速，随着中兴通讯份额的提升，公司后续的增长值得期待。
    看好公司在 5G 的战略布局及地位，维持“买入”评级预计公司 2020~2022年归母净利润为 43.6/60.3/63.1亿元，对应 PE 36、26、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、贸易摩擦加剧；2、5G 建设放缓；3、成本控制不达预期

东方财富:业绩预告超预期，有望持续高成长

事件：公司于2021年1月22日收盘后发布《2020年度业绩预告》。
    点评：计预计2020年归母净利润为45-49亿元，超市场预期根据公告，2020年公司实现归母净利润为45-49亿元，同比增长145.73%-167.57%，实现扣非归母净利润为44-48亿元，同比增长146.53%-168.94%。分业务来看，2020年国内证券市场股票交易额等同比大幅增加，公司证券业务股票交易额也因此实现同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长；2020年公司互联网金融电子商务平台基金交易额同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。根据Wind数据，2020年全市场股票交易金额同比增长62.78%，驱动证券行业和公司呈现高成长态势。
    司证券子公司2020年实现营业总收入45.95亿元，同比增长77.12%根据公司1月19日发布的《东方财富证券股份有限公司2020年度未经审计非合并财务报表》，东方财富证券股份有限公司2020年实现营业总收入45.95亿元，同比增长77.12%，实现净利润28.94亿元，同比增长104.14%，显著高于营业总收入的增速，规模效应体现明显；净利润率高达62.98%，较2019年的54.70%显著提升。按照收入分类来看，利息净收入为12.60亿元，同比增长87.93%；手续费及佣金净收入为29.93亿元，同比增长76.04%。
    公司平台优势明显，未来持续高成长可期公司积极推进和实施互联网服务大平台战略，坚持以用户需求为中心，不断强化技术和产品的研发创新，不断拓展和完善大平台服务的内容，进一步提高大平台的综合服务能力、质量和水平，持续提升用户体验，巩固和增强海量用户的优势和用户黏性，提高公司整体竞争实力。2020年9月，公司对东方财富证券进行增资，增资总额76.5亿元，资本实力将得到进一步提升，将进一步促进证券业务的健康快速发展，增强东方财富证券综合竞争力。
    投资建议与盈利预测公司是A股市场较为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务，目前主要业务包括：证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等，伴随着中国资本市场的健康发展，公司未来的成长空间较为广阔。参考《2020年度业绩预告》，小幅上调公司2020-2022年营业收入预测至86.35（上调9.33）、108.22（上调13.77）、132.35（上调22.48）亿元，上调归母净利润至46.29（上调8.05）、58.39（上调10.69）、71.90（上调15.89）亿元，EPS为0.54、0.68、0.83元/股，对应PE为73.22、58.05、47.14倍。过去三年，公司PE主要运行在50-90倍之间，考虑到中国资本市场的持续稳健发展，公司的成长性较为确定，小幅上调公司2021年的目标PE至65倍，对应的目标价为：44.20元，维持“增持”评级。
    风险提示国内证券市场股票交易额增长低于预期；行业监管政策变化；基金代销市场竞争激烈；证券业务市占率提升不达预期；新业务拓展进度不及预期等。

景嘉微：再获大单，通用GPU市场持续开拓

事件：长沙景嘉微电子股份有限公司全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司于2021年1月22日与某公司签订了《采购合同》。截至公告披露日，公司及景美连续十二个月内与某公司签订多份日常经营性合同，合同金额累计达45,838.06万元，合同累计金额超过公司2019年度经审计主营业务收入的50%。本次合同金额25,727.34万元，分期付款，交货验收后结算，合同经双方签章后生效，合同履行具体时间按照约定执行。
    点评：再再签大单，国产产GGUPU芯片逐步获得国内通用GGUPU市场认可，进一步打开了公司发展空间公司是国内成功自主研发国产化图形处理芯片(GPU)并产业化的企业，主要从事高可靠电子产品的研发、生产和销售，产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达和其他三大领域。图形显控是公司现有核心业务，也是传统优势业务。公司是军工图形显控芯片的核心供应商，公司第一代国产GPUJM5400系列从2014年研制成功以来，取代进口芯片广泛应用于多种军用显控系统中，迅速占领了军工GPU市场。2018年公司第二代GPU芯片JM7200开始流片，性能接近NVIDIA低端显卡GT640的水平,功耗不到10W，不到GT640功耗的20%。从去年以来，公司一直在推进JM7200系列的适配和推广，已与多家主机厂家展开适配工作，并与湖南长城科技、北京神州数码等公司签订合作框架协议。2019年11月28日，公司公告称全资子公司长沙景美与湖南长城科技信息有限公司签署战略合作协议，湖南长城信息2020年拟采购公司10万套JM7200图形显卡。
    公司及子公司景美2018年至2020年与某公司发生同一类型采购金额分别为197.29万元、7,614.59万元、20,032.23万元，分别占当年采购总额的0.83%、26.18%、32.73%。本次合同签订金额数同比继续大幅增长，单笔订单金额超过2.5亿，这也验证了公司国产GPU芯片已逐步获得通用市场的认可，逐渐拿到民用计算机GPU市场大单。公司过去1年与某公司累计签订金额4.58亿，相当于2019年营收5.31亿的86.25%。本次签订的大额订单有助于公司业绩增长。
    在研的第三代GGUPU芯片性能加速追赶竞品，有望真正打开庞大的民用GGUPU市场公司第三代GPU芯片JM9271目前仍在进行后端设计阶段。JM9271参数：搭配16GBHBM显存，1.8GHz以上的核心频率，支持PCIe4.0×16，带宽为512GB/s，浮点性能接近8TFLOPS，性能指标将不低于NVIDIAGTX1080，安防监控等市场。我们认为公司GPU芯片性能正在加速追赶竞品，研发超过投放市场有望真正打开庞大的国产民用显卡市场，具备成为国产GPU芯片的龙头企业的希望。
    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润2.21亿、3.48亿、5.08亿元，2020、2021、2022年EPS分别为0.73元、1.16元、1.69元，按照前收盘价67.22元/股计算，对应PE为别为91.73X、58.11X、39.85X。考虑到：1）受益十四五武器装备量产列装加速，军品GPU芯片需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司是极为稀缺的国产GPU芯片龙头，受益国产芯片自主可控的需求，第二代GPU芯片正在进入国内通用GPU市场，第三代GPU性能加速赶超业界先进水平，具备真正打开国产GPU民用市场的潜力。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：军工订单交付不及预期；第三代GPU研发不力；民用市场拓展不及预期。

中兴通讯：Q4业绩明显改善，主营业务持续向好

公告摘要：公司发布业绩快报，2020年实现营收1013.79亿元，同比增长11.73%，归属于上市公司普通股股东的净利润43.67亿元，同比减少15.18%，EPS为0.95元。
    全年业绩稳增长，四季度明显改善。公司2020年全年营收实现同比两位数增长，归母净利润下滑主要由于2019年Q3资产处置导致基数较高，扣除该部分影响，公司全年归母净利润同比增长40%以上。经营质量持续优化，全年经营活动产生的现金流量净额102.30亿元，同比提升37.38%。尽管受到全球新冠疫情和外部环境等影响，公司国内和海外营收仍实现双增长。分业务来看，三大主营业务均实现同比增长，其中运营商网络业务长期向好，消费者业务和政企业务同比增速扭转2019年下滑趋势。分季度来看，Q1~Q4净利率分别为3.63%/4.19%/3.17%/6.07%，四季度表现亮眼，单四季度实现营收272.50亿元，同比增长2.85%，环比增长1.19%，实现归母净利润16.55亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%。我们认为，四季度业绩对于2021年乃至未来景气度形成较好指引，5G基站等设备价格在经历两年下滑后将进入平稳期，随着内部治理持续优化，公司盈利水平有望快速释放。
    国内运营商市场维持景气，公司竞争优势显著。全球5G投入确定，疫情拉长建设时间跨度。国内5G建设进度整体受疫情影响较小，根据工信部规划，预计2021年新建5G基站60万站以上，新建站目标数持续提升。亚太、欧洲等海外市场需求随着疫情缓解逐步提振，公司在国内市场积累了深厚的优势，有望复制到海外无线市场，除无线设备外，公司固网产品也将进入快速发展阶段，未来在全业务领域将有系统性提升。管道化经营促使降本压力向运营开支转移，海外设备商来自运营开支中收入比重高，盈利水平承压，而且公司SG&A费用率在同行中占比最低，近年均保持在25%~30%之间，相比较华为偏低，且明显低于海外厂商30%以上水平，精细化管理卓见成效。
    围绕高质量发展目标，重构政企业务。公司在政企领域耕耘多年，在能源、交通、政务、金融等重点行业积累了深厚的客户资源，过去主要以规模为目标，较多业务集中在总集成等较低的环节。2019年以来公司调整经营思路、优化组织结构，除了重点客户仍以顶层解决方案为主，对中小客户都遵循政企业态规律，培育合作伙伴让利渠道，以产品化为业务方式打开市场，推动自研产品销售，提升计算和连接两大类产品的竞争力，完善ICT能力，对未来5G应用形成较好的铺垫。
    收购中兴微电子剩余股权，强化自主可控。公司深化在芯片设计领域的投资规划部署，拟对中兴微电子100%控股，推进自主可控走向深化。短期公司将围绕网络设备产品提升自研芯片覆盖率，规避供应链风险，扩大在通信领域的既有优势，由此提升产品盈利水平，并进一步扩大上游自主度，实现内部正反馈循环。同时公司加快布局泛终端领域，提升公司未来盈利能力，充分享受5G后周期带来的长期红利。
    投资建议：国内5G建设仍处于上升期，海外疫情缓解将加速需求释放，公司业务重构聚焦，发挥自身竞争优势，积极顺应产业发展趋势，挖掘行业市场，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为41亿/53.37亿/68.75亿元，对应EPS分别为0.89元/1.16元/1.49元，维持买入评级。
    风险提示事件：地缘政治风险、疫情拖累经济的风险、运营商投入不及预期风险、市场系统性风险、竞争风险。

长电科技：压力之下，全年业绩继续超预期

公司发布 2020年业绩预告，2020年实现归母净利润 12.3亿元，同比增长1287%；实现扣非归母净利润 9.2亿元，去年同期为-7.9亿元。业绩预告高于 wind 一致预期。
    经营分析封测行业高度景气，公司业绩高于预期：2020年受益于在家办公带来的笔记本/台式机/电视需求增长、5G 手机渗透率提升和相关基础设施建设和下半年汽车行业复苏等原因，半导体制造业高度景气，下半年封测产能利用率持续位于高位，尤其四季度针对部分客户的打线等传统封装产品价格有所上调。公司四季度虽然不能供货海思，但是由于行业需求旺盛，我们认为此部分订单缺口填补速度快于预期，这是公司业绩高于预期的重要原因。
    管理层证明持续盈利能力，2021年在高基数上虽有压力但预计增长无虞：
    公司新任管理层上任之后通过打造“大总部”、精简组织架构以及审慎扩产实现连续六个季度盈利。展望 2021年，我们认为封测行业的高度景气将延续，从具有领先意义的封测设备看，全球最大封测设备厂 ASM Pacific 的BB 值连续四个季度高于 1.0，显示封测设备订单需求的强劲。对于长电，虽然海思的订单缺口可以被其它客户填补，但是我们预计海思订单的单价和毛利率高于其它客户，2020年不能供货的负面影响仅在四季度体现，对 2021年的影响仍需观察。虽然面临一定压力，但是由于其它客户需求旺盛，叠加海外大客户销量增长和 SiP 订单增加预计带来韩国工厂营收继续增长，因此我们预计 2021年公司营收仍将增长 10%-20%。
    投资建议由于封测行业持续景气，叠加我们预计其它客户填补海思订单速度快于预期，我们上调公司 2020年-2022年盈利预测至 12.3亿元（+22%）、14.7亿元（+24%）和 15.8亿元（+27%），维持“买入”评级。
    风险提示中美贸易摩擦加剧；行业产能扩张过快；台积电/英特尔发力先进封装

中天精装：良币驱逐劣币时代，批量精装龙头启航

批量精装标杆，经营稳健，能力出众。公司专注于为开发商提供批量精装修服务，主要客户为万科、保利、雅居乐、旭辉等优质房企。多年来稳健经营，严守风控标准，甄选现金流优质项目，管理精细度业内领先，盈利能力、营运能力和增长质量优于同行，业务能力获得头部开发商高度认可。
    下游变化，批量精装进入“良币驱逐劣币”时代。房企面临变化：盈利能力下行、融资管控严格。房企对成本愈发敏感，意味着：①需要选择更“靠谱”的合作伙伴。严格控费下，房企面临的交付维权压力大增，对供应商提出更高要求，部分依靠“关系”挣钱的现象将被遏制，利于以质取胜的企业。②行业洗牌，“剩”者为王。现金流趋紧，房企本就不好的付款条件变得更加恶劣，上游受到巨大冲击。竞争对手无力扩张，反倒是公司的机会。
    深度管理能力领先同行，有效化解规模负效应。批量精装复杂度高，重复性强，公司通过专业化分工、标准化施工、系统化培训等方式实现对业务的深度管理，有效提升施工质量与效率。我们认为其深度管理的能力和意识领先同行，能够有效化解规模负效应。目前公司体量尚有限，但其管理和组织的优势将在发展中日益凸显，强有力地支持业务规模化扩张。
    新战略推进，短期增长动能或超预期。①目前公司正在推进新的增长策略，积极补充营销队伍，以“填格子”的形式在“百城+百强房企”开拓业务，有望打开新增长空间。预计未来客户结构将更多元化，降低大客户依赖度，营收稳定性提升，整体议价能力提升。②财务基本面好，2020年 IPO 完成约 9亿元融资。在行业不景气、房企付款条件更苛刻情况下，通过适当取舍与平衡，可在无实际风险但付款条件紧张的优质客户处实现逆势扩张。
    增长有韧性，业绩超同行。截至 3Q20，公司营收增速为 19.15%，行业平均增速仅为-7.70%，增长韧性远超同行。4Q20新签订单 7.8亿元；截至4Q20，已签约未完工订单 29.5亿元，已中标未签约订单 12.8亿元，合计42.3亿。考虑到 1H21新签约仍可转化为营收，预计 2021年有望高增长。
    投资建议我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.33元、1.80元、2.40元。首次覆盖，给予“买入”评级，给予 2021年 35倍 PE，对应目标价 62.96元

金博股份"2020年业绩高增，再签长单凸显旺盛需求

微软雅黑 产能持续释放，2020Q4业绩环比较快增长。根据公司业绩预告，2020年实现归母净利润 1.62-1.72亿元，略超我们预期；其中，2020Q4单季归母净利润 0.48-0.58亿元，环比增长 17%-41%，扣非后净利润 0.44-0.54亿元，环比增长 29%-59%。估计 2020Q4业绩的较快增长主要受益于生产规模的扩大，公司 IPO 募投扩产项目仍在实施之中，产能正在逐步释放；
    估计公司 2020全年碳基复合材料出货量达到 400吨以上。
    与晶科和上机数控签订长单，凸显拉晶热场碳/碳复合材料需求旺盛。根据公司公告，公司与上机数控签署《长期合作框架协议》，将在 2022年底之前向上机数控供应碳/碳复合材料产品，预估协议总金额约为人民币 5亿元（含税）；同期，公司与晶科签署《长期合作框架协议》，将在 2022年底之前向晶科供应碳/碳复合材料产品，预估协议总金额约为人民币 4亿元（含税）；结合前期与隆基股份签订的 2023年底前 16亿元的供货协议，公司与上述三家单晶硅片企业的长协订单达到 25亿元。隆基、晶科、上机数控均是公司 2020年前三季度的前五大客户，上述长单的签订一定程度反映了当前拉晶热场碳基复合材料的供需偏紧，考虑公司也覆盖中环、晶澳、京运通等大型单晶硅片企业，估计 2021年的订单需求充足，业绩高增确定性强。
    旺盛的市场需求有望推动新建产能的加快建设。截至 2020年三季度公司碳基复合材料名义产能约 300吨/年，公司 IPO 共募集资金 8.65亿元（扣除发行费用后），拟建设 550吨/年的碳基复合材料产能（分两期建设），预计 2021年上半年陆续达产；此外公司还计划通过发行可转债募集资金不超过 6.1亿元，用于 600吨/年的碳基复合材料产能建设。我们估计在当方正中等线简体 前拉晶热场碳/碳复合材料需求旺盛的背景下，公司有望加快在建产能的建设进度，2021年出货量有望超出市场预期。
    盈利预测与投资建议。暂时维持盈利预测，预计 2021-2022年公司归母净利润 3.02、4.31亿元，EPS 为 3.78、5.39元，动态 PE 51.9、36.4倍。公司碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大，未来发展前景向好，维持“推荐”评级。
    风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用，上述应用开拓尚处于初期，存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。

天马科技深度报告：特水饲料先锋，打造鳗业新标杆

深耕鳗鱼产业的特种水产饲料航母公司是我国鳗鲡饲料细分龙头，专注鳗鱼产业多年。公司以特种水产配合饲料业务为主，畜禽饲料、养殖、水产品销售为辅，核心产品鳗鲡配合饲料近年来销量稳居全国第一。公司发家于鳗鱼饲料，近年来致力于鳗鱼全产业链发展，努力成为“饲料、养殖、食品”三大主营业务一体发展的现代渔牧集团化企业。
    此外，公司管理层产业资源雄厚，对鳗鱼行业有深刻的理解，未来发展看好。
    饲料行业趋于集中，鳗鱼产业大有可为从行业角度来看，特种水产饲料需求增长强劲，产品普及率提升空间大；畜禽饲料短期受益畜禽产能恢复，需求向好；鳗鱼具备消费品属性，由于种苗的稀缺性，鳗鱼产量有限，长期来看，国内鳗鱼人均消费量和日本相比仍有较大成长空间；未来随品牌营销及渠道推广铺开，国内鳗鱼需求增长，鳗鱼价格有望上行，鳗鱼养殖及食品行业的头部公司有可能受益鳗价上涨带来的价格红利。
    饲料主业稳健增长，养殖、食品未来可期饲料主业上，公司通过直销模式和养殖大户经销制，实现与养殖户利益的深度绑定，并凭借技术与服务优势不断拓宽特种水产饲料产品护城河，在行业处于领先地位，业绩有望保持稳健增长；其次，公司布局鳗鱼养殖业务，管理层产业资源雄厚，有获得优质种苗及土地资源的优势，养殖成功的确定性较高，且鳗鱼养殖经济效益佳，利润率约 25%-30%，有望打开公司业绩成长新空间；
    食品业务方面，业内尚无强势的鳗鱼品牌，公司有先发优势，其积极布局中央厨房、餐饮等优质渠道，推行年轻化品牌战略，看好公司未来食品业务发展。
    风险提示下游爆发大规模不可控疫情及自然灾害风险；养殖业务进度不及预期风险。
    给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司 2021年股价合理区间 9.5-10.3元，相对目前股价有近 20-30%的溢价空间。考虑公司在特种水产饲料领域的龙头地位，国内鳗鱼需求释放和未来养殖等业务布局带来的成长性，未来长期看好。我们预计公司 2020-22年每股收益 0.25/0.33/0.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

蔚蓝锂芯：锂电池业务迎来增长期

公司公布2020年业绩预告。公司近期公布2020年业绩预告，预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长121.07-146.57%。Q4单季度公司预计实现归母净利润0.84-1.14亿元，和Q3的1.04亿元归母净利润大致相等。公司业绩增长主要是由于国产电芯的成本优势使国产替代成为趋势；疫情影响下，海外DIY级的电动工具需求增长迅猛，中国是最早恢复供应链的主要经济体，所以形成国产电芯持续供不应求的现象。
    公司主营业务是金属物流产品、锂电池和LED等。金属物流业务是起家业务，业务发展稳定。LED业务方面，2021年有望在需求的复苏下迎来回暖。锂电池方面，旗下天鹏电源生产智能出行、电动工具、家用电器及小型储能用三元圆柱型锂电池，是国内该领域龙头企业之一。
    公司电动工具电池业务迎发展机遇。根据GGII的数据，2020年中国电动工具锂电池出货量5.6GWh，同比增长64.7%，预计2025年出货量将达11GWh，年复合增长率超过20%，电动工具未来市场增速较快。从全球电动工具的电池供应看，主要玩家是三星SDI和LG化学等，其业务重心逐步转移至动力电池领域，国内的相关电池企业迎来了发展机遇期。同时近年来国内的公司不断突破了电动工具电池的相关技术，叠加成本优势，也顺利进入下游的TTI、百得等电动工具巨头的供应链。总的来看，公司锂电池业务有望受益于国产电动工具电池行业的快速发展。
    盈利预测：预计2020-2022年实现营收41.35/54.26/67.68亿元，实现归母净利润2.81/5.17/7.52亿元。对应EPS分别为0.28、0.52、0.75元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年29-30倍PE估值，合理价格区间为15.1-15.6元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌超预期。

七一二动态点评：业绩预告高增，优秀表现有望持续

订单大幅增加，降本增效成果显著。本期业绩预增的主要原因为年内产品订单大幅增加，收入持续增长，另外，公司严格执行成本管控方案，进一步提高信息化管理水平，降本增效成果显著。参考前三季度的情况，公司综合毛利率有所提升，在收入增长的同时期间费用得到有效控制，期间费用率下降，实现了盈利能力的提升，推动公司归母净利润增速大幅高于营收增速。
    国防信息化和城市轨交建设稳步推进，公司有望持续受益。公司主要业务覆盖军用无线通讯和民用无线通讯市场，军用市场方面，国防信息化建设有望成为“十四五”的重点方向之一，军工通信领域有望得到重点建设，推动无线通讯产品的需求量持续增长。公司是我军无线通讯装备的主要供应商，产品广泛应用于海、陆、空、火箭军、战略支援部队和武警部队等，是军工通信行业少数能够实现全军种覆盖的公司，未来将受益于军用通信装备的全面发展，实现产品订单的持续放量。民用市场方面，国内铁路部门未来将投产的高铁、城轨、地铁等项目总里程超过4000公里，铁路无线专网通信产品潜在需求旺盛，铁路行业进入壁垒较高，公司是国内铁路无线专网通信领域的领导厂商，地位稳固，行业的快速发展给公司带来了未来的业绩保障。
    公司成长性可期，未来业绩有望持续高增。投资建议：公司是我国军用、民用专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，研发实力强，产品储备丰富，军用市场覆盖全军种，民用轨交市场的份额居前。随着国防信息化和轨道交通专网通信建设的加速推进，公司未来成长可期。预计公司2020-2022年的营业收入为28.82/37.12/48.78亿元，归母净利润为5.14/6.69/9.02亿元，EPS为0.67/0.87/1.17元，对应PE分别为63/48/36倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    国防信息化推进进度不及预期；
    国内轨交建设里程数推进不及预期；
    市场开拓不及预期。

柏楚电子2020年业绩预增点评：下游需求景气延续，高功率产品市占率加速提升

事件：
    公司发布2020年年度业绩预增公告：预计2020年年度实现归母净利润约3.7亿元，同比+50.21%左右；扣非后净利润约3.07亿，同比+37.26%。其中，全年理财收益约5600万元。
    报告要点：
    业绩高增主要受益于下游制造业需求高景气+高功率产品市占率提升
    根据公司预增公告，公司Q4净利润约0.94亿元、单季度同比+78.8%；Q4扣非后净利润0.91亿元、同比+114%、环比三季度基本持平，表现十分亮眼。公司业绩大幅增长主要受益于公司中功率激光加工控制系统业务持续增长以及总线系统市占率大幅提升。公司作为国内激光切割控制系统龙头，中低功率领域市占率超过60%（中功率市占率超过90%），2020年公司高功率总线产品凭借优越的性能获得下游大客户认可、实现快速进口替代，我们预计2020年公司高功率总线产品市占率有望达20%，同比2019年提升约10pct。
    下游制造业持续复苏，带动激光加工赛道高增长
    宏观上看，2020年1-11月，我国工业产成品存货累计同比+7.3%，疫情后工业生产信心持续恢复，迎来新一轮主动补库存周期。12月PMI为51.9%，连续10个月位于荣枯线以上，表明整个制造业仍在持续向好。行业层面，观测工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的中游通用资本品产量数据，产销量同比大幅增长，展望2021年，我们判断下游需求仍然景气。激光加工设备随着激光器价格的不断下移以及加工能力的不断提升，应用领域和范围越来越多，下游需求景气，成为中游装备中需求增速较高的赛道之一。
    以激光控制系统业务为基，多品类产品拓展打开成长空间
    公司是一家激光切割设备控制系统软件公司，同时掌握CAD/CAM/NC/传感器/硬件技术五大方面技术，覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先。公司在中低功率控制系统已实现进口替代，在高功率领域快速进口替代可期。此外，公司已经推出超快控制系统、智能激光切割头、智慧工厂MES等产品，公司有望凭借在激光领域过硬的技术优势以及深耕多年的客户资源，实现新产品的快速导入和放量，不断拓宽成长赛道。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司20-22年归母净利润3.7/4.9/6.3亿元，EPS为3.7/4.9/6.28元，对应PE分别为79/60/46X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游制造业投资不及预期；公司高端产品份额提升不及预期。

北摩高科：年报符合预期，受益军机量产列装进入快速发展阶段

事件：北摩高科发布业绩预告。预计2020年盈利30,500万元–34,000万元，同比增长43.67%-60.15%。
    点评：年报业绩预告符合预期，京翰禹电子并表增厚业绩3000-3500万2020年报业绩预告预计实现归母净利润3.05-3.4亿之间，同比增长43.67%-60.15%，符合市场预期。Q4单季度实现净利润1.32-1.67亿之间，四季度单季度归母净利润增长21.1%-53.2%之间，中位数增速为37.16%。
    报告期内，公司军品业务稳步增长。公司持有京瀚禹电子51%股权，京瀚禹电子自2020年9月纳入合并报表。2020年9月至2020年12月，京瀚禹实现归属于上市公司股东的净利润3000万元-3500万元。按中位数3250万计算，扣除合并报表，2020年业绩预计增长28.54%-45.05%之间。
    核心业务起落架着陆系统具备军机核心零部件及耗材属性，处在军工优质赛道公司核心业务是飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等飞机起落架着陆系统产品。2019年主业军品飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等营收4.03亿，占主营业务收入比例为97.34%，2020H1军品营收2.25亿，占主营业务收入的98.25%，是非常纯正的军工企业。
    飞机起落架着陆系统产品即具有军工核心零部件的列装属性，又具备快速消耗品属性，是贯穿军机整个生命周期的重要产品。因此既有增量的市场，也有存量军机定期更新换代的市场，公司主业是军工优质赛道之一。随着十四五新型军机量产列装加速，我们预计公司主业即将迎来快速发展阶段。
    并购布局产业上下游，增强公司竞争力公司的核心技术是基于各种新材料的制动技术。根据产品的特点，公司不断开拓军机以外的市场，例如高铁制动闸片、坦克等武器装备制动系统，未来有望在其他行业的制动领域取得突破，未来有望成为制动系统的平台型企业。另一方面通过上市融资加大并购力度，切入产业上下游，布局上下游环节。2020年公司相继以现金的方式并购控股了北京京翰禹电子（51%）和蓝太航空（66.67%）。
    京翰禹电子主要从事提供集成电路、分立器件、阻容元件、继电器、晶体元件等器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）、鉴定检测、失效分析（FA）等可靠性检测试验，以及元器件封装测试，测试程序开发等服务，是公司本次收购显著增厚了公司业绩，增强了公司在元器件、刹车副等可靠性试验筛选能力。
    陕西蓝太航空，注册资金6000万，是中国首家获得飞机碳刹车盘维修许可证的单位，同时是中国首家生产进口民用飞机碳刹车盘的民营企业。公司2009年获得中国民航局版发的B757-200型飞机炭刹车盘PMA许可证，2010年获得A318/A319/A320型飞机炭刹车盘PMA许可证，2012年获得A321型飞机炭刹车盘PMA许可证，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。蓝太航空目前仍处于未盈利的状态，2019年、2020H1净利润分别为-107万、-96万。公司通过并购具备切入民航飞机刹车盘市场的能力，未来有希望借此进入国产大飞机的供应链。
    公司通过现金方式布局产业上下游，增强了公司竞争力，为以后业务拓展打下了基础。
    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润3.29亿、4.92亿、6.78亿元，2020、2021、2022年EPS分别为2.19元、3.28元、4.51元元，按照前收盘价182元/股计算，对应PE为别为83.02X、55.52X、40.34X。考虑到：1）受益十四五军机量产列装加速，需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司所处赛道既有增量的列装需求，又有存量的定期更换需求，是军工零部件里难得的快速消耗品。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：军工订单交付不及预期；毛利率波动；其他业务拓展不及预期。

祖名股份深度报告：豆制品行业量价齐升，看好祖名股份的成长空间

豆制品行业千亿规模， 多因素推动行业扩容。 目前豆制品全国 市场容量约为 1222.25亿元， 细分来看生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休 闲豆制品市场容量分别约为 643.27/385.99/192.99亿元。 作为重要 的植物蛋白来源，随着居民健康意识的提高和对清淡素食的需求，豆 制品的消费量将呈现增长趋势。 此外， 火锅对于千张，豆泡，豆皮， 豆腐等豆制品食材的需求较大， 火锅串串等餐饮业态的火热或将带动 生鲜豆制品的发展。而城镇化的推进和生活节奏的加快促使消费者外 出早餐，从而促进包装豆奶的需求增长。
    休闲豆制品作为佐餐零食， 亦具有品类优势，具有一定的扩容空间。 由于生鲜豆制品保质期较短，存在一定的辐射半径， 且不同区域豆制 品的生产工艺、口味等具有差别， 造成了市场块状分布，目前 50强 规模豆制品生产企业相对集中在东部、中部和南部。 餐饮连锁化和城镇化的推进将使得品牌豆制品企业份额提升。连锁 餐饮企业对豆制品的需求规模较大，品类较多，质量管控严格，生鲜 豆制品更是需要过程中冷链运输，品牌豆制品企业在供给、配送和品 类开发上都更具有优势。 而随着城镇化的推进， 对手工作坊产品的需 求将逐渐被品牌包装产品替代，因此也使得品牌豆制品企业的份额进 一步提升。
    近年来， 豆制品行业已经呈现出向大企业逐步集中的趋势。 我国豆制品 50强规模企业的投豆量占比从 2015年的 8.73%逐年上 升至 2019年的 12.80%， 2015-2019年豆制品 50强企业投豆量复合 增长率为 14.73%。 祖名股份布局生鲜+乳品+休闲三大系列豆制品，近年来业绩稳定增 长，净利率持续提高。 公司是业内少有的生鲜+饮品+休闲三大系 列豆制品皆生产的企业，品种涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲 豆制品、其他类产品等 400余种产品。 2019年公司营业收入 10.48亿元，同比增长 11.56%； 归母净利润 0.90亿元，同比增长 41.01%， 2015-2019年营收复合增速为 6.95%； 2015-2019年归母净利润复 合增速为 39.03%。 2019年公司毛利率为 39.53%，净利率为 8.61%； 近年来管理费用率和财务费用率逐年降低， 净利率逐年提高。 公司形成了深耕江浙沪地区、辐射国内大中型城市的全国性稳定优 质的销售网络。 公司目前主要销售区域为江浙沪，而江浙沪区域的市 场容量为 199.25亿元，公司 2019年的营业收入为 10.48亿元，份额提升的空间还比较大。 公司目前经销为主，商超和直销占比相对较 低。
    经过多年市场开拓，公司拥有大批优质客户， 涵盖大润发、欧尚、 永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市， 海底捞、外婆家、老乡鸡、中饮巴比等知名餐饮机构，盒马鲜生、叮 咚买菜、每日优鲜等多家生鲜专营电商平台。 盈利预测和投资评级： 随着消费者健康意识的提高、早餐市场发 展以及火锅串串等餐饮业态的发展，看好豆制品行业所具有的扩容空 间以及品牌豆制品企业的集中度提高，看好祖名股份的长期发展空 间。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币 1.29/1.47/1.71亿元，对应的 PE 分别为 39.07/34.20/29.52倍，首次覆盖，给予增 持评级。 风险提示： 食品安全问题，经济发展不及预期，公司经营不及预 期

精测电子：从面板到半导体，开启新一轮五年成长

半导体前道检测扬帆起航，定增投入上海精测，有望打开新一轮增长曲线。
    2020年11月18日公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿），本次募集资金总额不超过14.94亿人民币，其中7.4亿募集资金投入子公司上海精测，专注于前道检测设备产业化建设；该项目建设期3年，预计5年后产能利用率达到100%带来12.9亿的年产值，核心产业化产品包含：1）光学检测：膜厚/OCD量测设备；2）电子束检测：ReviewSEM量测设备、FIBSEM量测设备；3）泛半导体工艺与检测设备。目前国内半导体前道检测设备国产化率近乎为零，精测电子借助资本力量，加速发展，国产替代未来可期。
    半导体后道测试设备协同日、韩先进技术，紧握细分市场机遇。
    2019年公司透过收购及合资控股子公司，布局后道测试设备领域；1）收购日本WINTEST后，在原本聚焦显示驱动芯片、CIS芯片、模拟芯片等后道测试设备基础上，叠加公司深耕本土化市场能力，有望快速扩大在该领域的业务规模；2）控股子公司武汉精鸿是与韩国存储ATE的领军企业IT&T合资，目前已经实现技术转移，部份产品具备小批量产的能力，结合精测电子在国内积累的优势，快速在半导体领域布局，取得国产化突破。
    新能源汽车起量前夕，战略布局动力电池检测设备。
    2018年公司成立子公司武汉精能，聚焦新能源领域开发锂电池和燃料电池检测设备，目前覆盖宁德时代、比亚迪、中航锂电等新能源核心客户，基于技术及客户资源，2019年公司在该领域已经取得过亿的订单；公司不断加大研发投入与开拓市场，在新能源汽车的起量，催生大量电池检测设备需求的背景下，新能源检测设备业务有望迎来快速发展期。
    面板检测设备领军者，紧跟OLED、Micro-LED新一代技术升级。
    公司凭借技术及服务优势，抓住全球面板显示产业转移国内的机遇，在AOI光学检测系统、信号检测系统等面板显示检测领域取得亮眼的成绩，2019年。随着LCD扩厂趋缓，公司紧跟面板行业推出OLED检测并前瞻布局Micro-LED检测设备，树立公司在国内检测设备领先的地位。
    投资建议：我们预计20-22年公司实现归母净利润2.59/4.99/6.53亿元，预计20-22年EPS分别为1.05/2.02/2.65元，目标价106.26元，给予“买入”评级
    风险提示：下游应用需求不及预期风险、研发进度不及预期风险、业务规模拓展带来经营管理风险。

中联重科2020年业绩预告点评：业绩预告同比大增，新老业务齐发力

一、事件概述
    1月21日公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%，扣除非经常损益后净利润61-68亿元，同比增长73.58%-93.50%。
    二、分析与判断
    20年全年净利润有望大幅增长，管理升级提质增效
    根据公司业绩预告，2020年归母净利润有望创下2012年度以来，本轮行业上行周期下的新高。公司前三季度营收同比增长42.5%，归母净利润同比增长63.4%，预计公司四季度仍维持了高增长趋势。公司全年归母净利润增速或大于营收增速，主要系公司通过强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，严控费用支出，在产品销量放量后，平均生产成本和费用率同比下降显著。
    基建项目发力+产品更新换代，充分受益行业高景气。
    在“两新一重”建设和房地产稳增长政策的推动下，工程机械景气度持续不减。受风电抢装潮影响，国内大型工程起重机需求旺盛，装配式建筑渗透率的提升下，高端塔机需求有望不断增加。此外，工程机械产品的自然更新换代、排放标准升级也拉动了设备的更新需求，非道路移动机械国四标准的实施时间落地后有望加速更换进程。
    传统优势设备进一步做强，新版块业务稳步开拓
    公司主营业务为起重机、混凝土设备，2019年合计营收占比为83%。公司混凝土设备为国内双寡头之一，起重机稳居行业前三，塔式起重机为国内龙头。公司传统业务均为施工后周期品种，随着本轮项目施工的推进，需求将逐步释放。此外，公司挖机、高机等新业务不断突破，在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面多点发力，产品销量和市场地位不断提升，同时公司不断推出智能农机新产品，创新上下游合作模式，农机业务销量和利润率也均同比改善，新业务发力有望为公司业绩带来新的弹性空间。
    三、投资建议
    预计2020-2022年，公司实现营业收入611.18/753.02/847.03亿元，实现归母净利润为73.77/93.21/105.72亿元，当前股价对应PE为10.3/9.3/8.2倍，考虑到公司在起重机、混凝土设备产品行业地位显著，21年作为后周期品种增长确定性较好，此外公司布局挖机、高机、农机等新业务发展空间充足。与可比公司三一重工23.12倍估值相比，估值仍有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性

金能科技：成本优势推动长期成长

红海中的突围者：金能成立之初是一家精细化工企业，为了做好一体化降低成本配套了上游炼焦及其他深加工化学品。虽然在 12-15年焦炭行业陷入恶性竞争，但公司凭借强大的成本竞争力仍然保持盈利。我们认为公司的核心竞争力在于优秀的一体化布局能力及精细化管理能力，而上市之后在青岛基地新建化工项目使金能获得了复制核心竞争力，实现长期成长的机会。
    青岛新项目有望超预期：青岛基地一期的 90万吨 PDH、45万吨聚丙烯和48万吨炭黑项目将于 21Q2投产，PDH 项目在国内已有多套，一般加工费用在 1200元/吨。而我们分析认为金能的 PDH 项目受益于一体化布局和规模化优势，其加工费比一般装置低近 450元/吨，再加上丙烷洞窟的原料采购优势，金能 PDH 的单吨成本优势达到近 600元。
    产品盈利展望：青岛基地投产后，公司主要产品将是丙烯-聚丙烯和炭黑。我们认为丙烯虽然未来两年国内供给增速较高，但海外供给退出的趋势有望使丙烯景气度维持在合理水平，同时 PDH 相对油头的原料价格优势还将持续，金能的 PDH 一期盈利中枢预计在 10亿元。炭黑长期处于供给过剩状态，未来两年行业平均开工率预计将进一步下降，但金能凭借强大的成本竞争力，48万吨产能预计将获得 2.5亿元盈利中枢。
    财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年 EPS 为 1.00、1.50、2.09元，选取主要产品及核心竞争力比较接近的上市公司作为可比公司，按照 2021年可比公司 16倍 PE，首次覆盖金能科技，给予 24.00元目标价和买入评级。
    风险提示新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动；产业政策变化。

新雷能：特种电源爆发式增长，装备信息化赛道长远

新雷能是专业从事芯片电源、模块电源、定制电源及嵌入式电源系统研发、生产的国家高新技术企业，产品广泛应用于航天、航空、通信、铁路、电力、安防等领域。公司于2017年1月13日在深交所创业板挂牌上市。2015至2019年，公司营业收入从3.02亿增加至7.72亿，年均复合增速26.45%；归母净利润从3376.7万元增长至6223.38万元，年均复合增速16.51%。
    公司航空、航天、船舶及电子等特种电源产品营收占比约60%，未来有望充分享受我国武器装备加速列装，以及装备信息化程度提升带来的双重红利。此外随着国内相关企业的快速成长，加之近年来受中美贸易战影响，特种行业对自主可控要求提升到前所未有的高度，特种电源产品国产化替代显著加速。同时，伴随5G技术的进一步渗透和铁路轨道交通的稳步发展，民用电源产品需求也有望保持高景气度。
    特种模块电源行业供应商较多，市场格局较为分散。新雷能营收、净利润的体量和增速在国内特种模块电源厂商中位列第一梯队。由于特种电源领域具有极高资质和技术壁垒，存在较强的路径依赖效应，我们认为公司有望长期受益于行业需求放量。
    公司保持高研发投入，技术积累深厚。截止2019年12月31日，公司累计获得专利128项（其中发明专利36项）。
    我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.2/1.85/2.6亿元，EPS分别0.72/1.12/1.57元/股，对应2021年1月21日PE分别为46/30/21倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：模块电源行业竞争加剧，新品研制进度不及预期，民品市场增长不及预期。

贵州百灵首次覆盖报告：苗药龙头重磅产品丰富，品牌推广强，创新品种叠出

公司苗药（中药）重磅产品竞争力强，品牌深入人心贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业，2007年到 2018年 12年间，收入端（18%）利润端（13.5%）整体保持稳健增长。近两年受到市场环境、疫情、投资企业等影响有所调整，未来快速成长可期。
    公司深耕中（苗）药感冒类和心脑血管类两大主力赛道。主力产品银丹心脑通软胶囊是疗效全面的独家苗药制剂，长期保持较快增长，未来潜力有望达到 20亿。维 C 银翘片价格竞争力强，长期保持 50%市占率，品牌深入人心。
    颗粒剂（双羊喉痹通、小儿柴桂退热颗粒等）、一枝黄花喷雾剂近几年持续保持高速增长，产能瓶颈即将突破。糖宁通络是公司潜在主力产品，随着覆盖医院的增长和医院合作模式的深入，未来销售额将突破性增长。
    苗药与现代药物研发并重，糖宁通络临床进展显著公司研发体系完备，研发管线民族药和现代药并重。糖宁通络在中国医学科学院、香港大学、301医院进行了临床前和临床试验，在降糖、保护胰岛细胞、安全性等方面取得了较好的试验结果，未来有望申报国家新药。普依司他靶点竞争较少，抗肿瘤活性强。
    医院渠道覆盖广泛，OTC 渠道和推广能力强大贵州百灵覆盖医院遍布全国，在 OTC 行业的终端推广和渠道构建能力首屈一指，对大部分大型连锁零售药店均有战略合作和覆盖，有近 5000人的 OTC销售队伍。OTC 渠道政策免疫性强，重要性日益显著。公司还通过自建医院、院内合作、互联网医院等方式推动苗药应用。
    公司产能规模大，我们预计未来大幅提高公司产能名列前茅，近年生产线不断扩能技改，提取方面正在新建 3.5万吨的扩能技改项目。我们预计公司各剂型的产能未来均有大幅度的增长。颗粒剂预计增长最快，其次是喷雾剂，侧面反映公司产品力和市场需求潜力。
    盈利预测及投资评级我们预计公司 2020-2022年，营业收入分别为 29.33、34.99、41.09亿，归母净利润分别为 2.31、3.20、4.18亿，对应 EPS 为 0.16元、0.23元、0.30元，对应 PE 分别为 46.5倍、33.7倍、25.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争激烈、研发不及预期、对外投资风险等

东方财富公告点评：20年子公司东方财富证券业绩同增104.14%，资本金持续扩增

20年东方财富证券非合并净利润 28.94亿元，同增 104.14%公司发布东方财富证券 2020年未经审计非合并财务报表，实现营收 45.95亿元，同比增长 77.12%；净利润 28.94亿元，同比增长 104.14%。其中，利息净收入 12.60亿元，同比增长 87.93%；手续费及佣金净收入 29.93亿元，同比增长 76.04%；投资收益 2.85亿元，同比增长 46.15%。
    基金代销：2020年新发行基金份额同增 109.40%，21年或延续高增长2020年，我国新发行基金份额为 3.11万亿份，同比增长 109.40%，其中 2020Q4新发行基金份额分别为 7290.57亿份，同比增长 19.17%，截至 2020年 12月，我国基金市场资产净值 18.59万亿元，同比增长 26.75%。整体而言，我国基金市场发行数量稳增，公司基金代销业务有望继续维持高增长。
    证券经纪：21年 1月交易热度提升，市场赚钱效应明显2021年 1月 4日至 1月 19日，沪深两市日均成交额为 11432.93亿元，对比2020年 12月日均成交额涨幅达 39.57%，市场交易热度提升。2020年 12月，两市日均成交额为 8191.76亿元；2020Q4，两市日均成交额为 8064.69亿元。
    2021年 1月 19日，沪深 300指数为 5437.52，近 1月涨幅 10.34%，近 1年涨幅 30.87%，賺钱效应明显。此外，截至 2020年 12月，沪深两市上市公司总数 4154家，同比增加 377家，上市企业数量持续提升。总体而言，证券市场维持健康稳定发展趋势，公司证券业务具备显著的个人投资者特色，线上流量优势明显，在市场交易热度提升趋势下，经纪业务有望维持增长。
    融资融券：资本金持续扩增，两融余额有望维持增长截至 2021年 1月 19日，市场两融余额为 1.69万亿元，环比增长 5.97%，同比增长 59.70%。1月 13日，公司发布公告，东方财富证券非公开发行 2021年公司债券（第一期）完成发行，发行规模 20亿元。1月 20日，公司发布公告，东方财富证券 2021年第一期短期融资券已完成发行，发行金额 15亿元。公司资本金稳步扩增，将有利于公司持续扩大两融余额规模。
    投资建议：看好互联网龙头券商的综合生态发展，维持“强烈推荐”评级公司是国内金融 IT 核心标的，证券业务排名稳进，基金代销长居领先地位，网站、APP 流量均居行业第一梯队，融资方案稳进。预计 2020-2022年 EPS为 0.48、0.62、0.76元，对应 PE 为 79、61、50倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下行，证券交易量下降，基金代销市场竞争加剧等

华润微：功率半导体供需吃紧，IDM龙头显著受益

事件：公司 2020年业绩预告显示，预计 2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润 92,173.77万元到 96,193.87万元，与上年同期相比将增加 52,098.22万元到 56,118.32万元，同比增加 130.00%到140.03%。
    多维需求齐发力，半导体行业迎来超级景气周期。虽然全球半导体行业在 2020年上半年收到疫情短暂冲击之后，但是自 2020年下半年以来便一路高歌猛进。受益于 5G、IoT、新能源汽车、宅经济等多重需求拉动，各大晶圆厂和封装厂商不仅产能满载，交期延长，且价格亦有所上涨。展望 2021年，随着 5G 渗透率提升、数据中心需求增加、IOT 与 AI 等新兴需求向好，全球半导体将保持持续增长。功率半导体作为集成电路中的重要细分领域，亦可同步受益。
    产能为王，IDM+Foundry 模式显著受益。在此一轮半导体景气周期中，能否获得充裕的产能保障，已经成为半导体从业者行业地位能否再上台阶的重要因素。华润微电子历经数十年发展，业已具备自有产品 IDM业务+晶圆代工业务相辅相成的发展模式，可显著受益于产能利用率提升以及价格弹性带来的营业利润率提升。
    汽车电子新蓝海，功率半导体大有可为。在汽车电动化趋势下，新能源车对燃油车的替代，带来功率半导体可观的价值增量。这是因为，传统燃油车的发动机、变速箱等核心结构，已被电池+电机+功率半导体模块所取代。相比于传统汽车，新能源汽车单车半导体价值将达到两倍，同时功率半导体用量比例也从 20%提升到近 50%。华润微电子在深耕传统消费类、工控类功率半导体的基础上，同样积极布局汽车领域 MOS、氮化镓、碳化硅等高端产品，随着该领域市场打开，以及公司研发推广顺利进行，将有望在汽车功率半导体市场占据一席之地。
    募资扩产积极推进，行业地位再度加强。众所周知，无论晶圆制造还是 IDM 模式都具有典型的资本密集型属性，为保持在全行业持久的竞争力，较大规模的资本开支在所难免。比如台积电为迎接 5G、HPC、IoT 带来的半导体景气机遇，2019-2021年资本开支水位连续创出历史新高。同样的，为迎接汽车电子、新基建、物联网等新兴市场带来的功率半导体需求，华润微电子自 2020年以来两度募资，分别用于“8楷体 英寸高端传感器和功率半导体项目”、“前瞻性技术和产品升级研发”、“功率半导体封测基地”等。随着该部分募投项目的落地投产，公司规模和全行业竞争地位将显著提高。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。首先，从短期来看，在当前功率半导体产能吃紧的局面下，定价权掌握在少数拥有产能的企业手上，华润微电子作为国内稀缺的具备 Foundry+IDM 双轮动力的公司，行业话语权可显著增强。其次，从全球功率半导体龙头企业来看，IDM 模式更有利于产品迭代、工艺控制、客户渠道的协同发展。
    华润微电子作为国内功率半导体 IDM 模式的龙头，无论产品品类，工艺平台还是产能规模均居于业界翘楚，2020年募资之后，又有近百亿资金加持，中长期竞争实力和成长逻辑十分明确。预计公司 2020-2022年实现归母净利润 9.52亿、13.46亿、15.63亿，当前市值对应 PE分别为 87.21、61.70、53.13倍。首次覆盖，给与公司买入评级。
    风险提示：
    1）全球疫情蔓延超预期；2）产品工艺研发不及预期；3）募投项目实施不及预期；4）原材料涨价风险。

万孚生物：年报预增符合预期，内生增长表现突出

新冠试剂销售持续放量拉动 2020年业绩强劲增长，商誉和无形资产减值预计将影响表观利润。根据业绩预告，公司收购的控股子公司达成生物和厦门信德科创生物预计 2020年将计提减值损失 0.95-1.1亿元。若剔除此商誉和无形资产减值影响，预计公司 2020年实现归母净利润 6.76-7.69亿元，同比增长 175%-198%；预计 2020Q4实现归母净利润 1.10-2.02亿元，同比增长 13%-108%，业绩维持高增长。
    疫情对常规检测各业务条线影响程度各异，长期看，公司业绩增长具备可持续性。国内：1）免疫荧光平台：上半年业务受新冠疫情影响较大，下半年随着医院经营回归常态加速恢复；2）免疫胶体金平台：受呼吸道发病率降低的影响，业务恢复有所放缓。海外：美国子公司的毒检业务、国际事业部的免疫荧光平台业务表现较为突出，拉动海外业务整体实现快速增长。我们预计新冠试剂市场需求将维持较稳定水平，有望持续贡献业绩增量。常规业务加速恢复，多点开花，公司业绩增长具备可持续性。
    积极布局化学发光和分子诊断领域，成长空间广阔。1）化学发光：新血栓六项将助力公司化学发光业务在国内中高等级医院终端覆盖率的提升。2）分子诊断：公司与 iCubate、Biocartis 的战略合作稳步推进，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段，未来可期。
    盈利调整与投资建议综合考虑商誉减值、股权激励费用摊销及业务增长情况，我们分别下调2020年净利润 5%、上调 2021年、2022年净利润 13%、10%，预计 2020-2022年公司净利润分别为 6.27、8.50、10.83亿元，分别同比增长61.9%、35.5%、27.4%。维持“买入”评级。
    风险提示新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险；限售股解禁风险等。

金龙鱼调研简报：米面粮油巨头，品牌和渠道为长期发展护航

米面粮油行业巨头，生产基地布局全国。 公司是米面粮油行业巨头，按食用油销售量统计，公司 2017/2018/2019年的销售份额分别为 39.5%/39.8%/38.4%，均领先于竞争对手。生产方面，截至 2019年 12月 31日，公司在全国 24个省、自治区、直辖市拥有 65个已投产生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。同时，公司具有采购的规模优势，并结合衍生工具进行价格对冲，保障采购成本的稳定。
    消费升级带来产品结构优化，品牌和渠道优势助力公司长远发展。
    收入增长促进消费者对生活品质的追求增加，针对米面粮油的消费也将呈现中高端趋势和品类的进一步细分，促使品牌产品的竞争力更强。金龙鱼凭借长期的广告推广以及多年来深度耕耘的全国渠道，具有全国性的品牌知名度，并将随着消费者品牌意识的增强不断彰显竞争优势。而公司的品牌和渠道基础也使得金龙鱼在厨房食品等领域具有较强的新品拓广能力，不断增强自身在行业中的渗透率，具有长远发展潜力。
    盈利预测和投资评级： 公司具有的品牌、渠道和生产基地优势可以为公司在厨房食品等领域的品类拓广奠定基础，并使得金龙鱼可以发挥平台型公司的优势，在厨房食品领域的渗透力进一步增强，长期看好公司在厨房食品等领域的发展空间。同时，疫情催化食用油消费升级，中高端食用油销量有望持续上升，将促使公司食用油产品结构优化，公司盈利能力提高。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币 75.80/87.15/97.07亿元，对应的 PE 分别为 89.75/78.06/70.08倍，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示：食品安全事件；公司经营不及预期；经济发展不及预期。