辊压设备专家，绑定头部电池厂商

纳科诺尔(832522)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收9.46亿元，同比增长25.03%，实现归母净利1.24亿元，同比增长9.33%；2024年一季度公司实现营收2.92亿元，同比增长8.56%，实现归母净利4.88亿元，同比增长14.86%。
    盈利能力总体较为稳健：2023年公司销售毛利率和净利率分别为25.21%和13.10%，其中轧机、备用辊和备品配件毛利率分别为23.32%、39.30%、59.43%，同比均有不同幅度提升。2024年一季度销售毛利率和净利率分别为23.82%和16.71%，总体较为稳健。
    积极开拓市场：公司已为宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源、欣旺达、孚能科技、海辰储能、武汉楚能、远景动力、清陶能源等国内知名新能源企业以及松下、日立、有量科技等海外知名新能源企业提供锂电辊压设备。同时，公司积极应对市场变化，在巩固动力电池锂电设备市场份额的基础上，积极开拓储能领域锂电设备以及高分子材料、碳纤维领域等非锂电设备市场，完善产品体系。
    持续研发创新：2023年公司获得河北省工业和信息化厅授予的“2022年度省级制造业单项冠军企业”称号；推出了干法电极成型覆合一体机、多功能压延覆合补锂实验机和宽幅高分子辊压机等研发新品，固态电池辊压设备、碳纤维生产设备、钠电池生产设备、环保水系铁镍电池生产设备、高分子材料设备等产品已经取得客户订单。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利1.42/1.63/1.84亿元，对应PE分别为11.27/9.83/8.70倍，公司是锂电辊压设备专家，且技术和客户优势明显，给予公司2024年15倍PE，目标价22.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；技术人员流失风险；跨行业市场开发风险；公司产品较为单一风险。

深耕多肽领域，多业务板块放量在即

圣诺生物(688117)
    主要观点：
    多肽研发生产领先企业，专注多肽产业20余载
    公司聚焦于多肽医药领域，为国内最具实力的多肽研发生产企业之一。主要产品及服务包括自主研发的多肽原料药和制剂产品、多肽创新药药物研究及定制生产服务（CDMO）、以及小分子药物左西孟旦的相关业务。公司深耕多肽领域20年，具有先进的多肽药物研发技术以及规模化生产能力。
    专利悬崖+GLP1，多肽行业迎来发展契机
    专利悬崖：目前国内多肽药市场进口药物依然占据相当大的比例，近年来多款多肽药物专利到期，其中甚至包括多款全球销售额高达数十亿美元的重磅产品，国内仿制药行业将迎来发展机遇。
    GLP1：GLP-1由肠道细胞产生，用于刺激胰岛素的分泌以及抑制胰高血糖素分泌。胰升血糖素样肽1(GLP-1)受体激动剂属于肠促胰素类药物。在T2DM和减重双重超大市场的加持下，GLP-1药物的市场规模将持续增长并带动整个多肽产业链发展。
    原料药品种与CDMO项目储备丰富，制剂业务迎放量
    原料药与CDMO储备丰富，业务增长动力强劲。公司优选市场容量大且具有成长潜力、高技术门槛的品种。截止2023，公司拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内市场，公司取得13个品种多肽原料药生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿品种；在国外市场，利拉鲁肽等9个品种获得美国DMF备案，其中9个品种处于激活状态，可被制剂生产企业引用申报。CDMO方面，公司已为新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中1个品种获批上市进入商业化阶段，2个进入申报生产阶段，19个进入临床试验阶段。
    制剂业务有望借集采快速放量，提升市占率。公司的醋酸奥曲肽注射液纳入第七批全国药品集中采购，采购周期3年，于2022年11月全国各地开始陆续落地执行。醋酸阿托西班注射液以及注射用生长抑素纳入第八批全国药品集中采购，采购周期2.5年，于2023年7月开始执行。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.99亿元、7.83亿元、8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润1.21亿元、1.50亿元、1.83亿元（同比+71.4%/+24.0%/+22.3%）。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

锂电设备龙头，固态电池设备及电子烟业务持续受益

赢合科技(300457)
    报告摘要
    公司层面：锂电设备及电子烟业务共同发力，业绩有望实现高增。公司目前主营业务包括锂电池前中道自动化设备和服务以及电子烟业务。锂电池设备业务方面，公司技术实力雄厚，主要客户包括国内外龙头电池企业。受益过去几年国内外新能源产业化发展，公司锂电设备业务实现快速增长，公司整体收入规模由2019年16.70亿元增长至2023年97.50亿元，CAGR超55%；整体归母净利润亦从1.65亿元增长至5.54亿元，CAGR超35%。在锂电设备业务短期增速放缓背景下，公司第二曲线电子烟业务快速增长，助力公司业绩高速增长。
    锂电设备业务：持续受益固态电池等新技术发展及海外扩产进程。技术上，通过持续研发和创新，公司核心设备技术处于行业领先地位，持续获得国内外头部客户订单，在前道及中道设备竞争实力突出，未来有望受益叠片电池技术及固态电池技术发展，实现规模快速增长。
    客户上，绑定宁德时代、比亚迪、LG、ACC、宝马国内外内众多知名厂商，客户结构不断优化，未来有望实现海外收入占比持续提升。
    此外，在盈利水平上，我们判断公司锂电设备业务已走出低谷时刻（基于：①相对更高毛利率的中道设备销售占比有望提升；②前期产能扩张产生的前置性费用降低；③公司优化供应链体系与采购模式，降低供应链成本；④公司加强公司内部廉洁建设，持续推行精细化成本核算与管理），有望逐步改善毛利率，提升净利润率。在聚焦锂电主营业务和聚焦大客户战略的指引下，公司有望充分受益大客户在海外扩产进程。
    电子烟业务情况：产品上，公司子公司斯科尔提供丰富口味水果电子烟，持续赢得欧洲用户青睐，旗下品牌SKE在2022年下半年进入英国市场以来，市占率持续飙升，截至2023年8月，SKE英国份额排行提升至第三位，同时与2023年底推出换弹式电子烟产品。产能方面，公司产能持续扩大，拥有员工超过5000余人，设立沙井分厂，20000余平方米的制造产业基地。盈利水平上，营业收入和净利润在2023年实现快速增长。随着斯科尔在英国的市占率迅速提升及其他海外市场持续布局，公司电子烟业务盈利能力有望实现进一步提升。
    首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内锂电设备龙头，依托先发优势布局固态电池设备，有望充分受益新技术发展，同时电子烟业务亦持续获得快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润为9.22、11.87、14.75亿，对应的PE分别为12、9、7倍。
    风险提示：锂离子电池行业波动风险、电子烟业务政策风险、汇率波动的风险、市场规模不及预期、研究报告使用的信息更新不及时的风险。

业绩短期有所承压，工业板块稳健增长

润达医疗(603108)
    事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，业绩有所承压。
    2023 年公司实现营业收入 91.47 亿元/-12.84%，归母净利润 2.73亿元/-34.58%。 23 年全年收入端下滑主要系第三方实验室检测业务同比下滑较明显， 此外受国内宏观经济和医疗政策影响，常规业务略有下降； 利润端下滑主要系公司服务成本、固定资产折旧等固定开支未减少， 应收账款回款周期略有延长，账龄分布的结构变化使得信用减值损失计提增加等因素所致。
    2024 年一季度，公司实现营业收入 20.72 亿元/-4.85%，归母净利润 0.23 亿元/-72.11%。一季度公司营收下滑主要系受国内医疗政策环境影响，利润端下滑主要系部分医院客户账期结构有所变化，历史回款账期延长，导致信用减值损失计提同比增幅较大所致。
    工业板块稳健增长，第三方实验室业务受高基数影响下滑较大。
    分业务版块来看， 2023 年公司集约化业务/区域检验中心业务实现收入 26.33 亿元/-1.23%，主要系医疗政策影响， 公司院端新客户拓展进度减缓，同时主动终止部分账期延长的业务所致， 截至2023 年末，公司集约化/区检中心客户数为 409 家； 工业板块收入 5.61 亿元/+15.73%， 板块业绩稳健增长主要受益于新品带来业绩增量，其中，医疗信息化业务收入 1.33 亿元/+10.42%；第三方实验室业务收入 2.96 亿元/-78.14%，主要系 22 年高基数影响所致。
    聚集智慧检验， 拓宽应用场景， AI 产品未来可期。
    公司聚焦智慧检验，打造数字化检验平台，以大数据、人工智能技术为基础，在临床检验信息管理、实验室智慧化管理、质量控制管理、检验大数据分析解读等各环节赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级，致力于实现数字化检验诊疗，目前，公司已开发出针对实验室智慧化管理及实验室质量控制管理的多款数字化及 AI 产品，具有良好的应用前景。同时公司将数字医疗和 AI 技术延伸到药店和体检应用领域。 1） 药店场景方面，公司和柳药集团在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域合作， 利用 AI 大模型技术赋能药店，实现从预防诊疗到用药康复全病程的一体化智慧管理， 形成一站式“医+药+健康管理”全生命周期服务闭环； 2） 体检场景方面，公司与美年健康合作打造国内首款健康管理 AI 机器人——“健康小美”数智健管师， 为健康体检行业提供更加智能化的技术和业务解决方案。
    投资建议：
    增持-A 投资评级， 6 个月目标价 21.74 元。 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 15.29%、 16.92%、 16.29%， 净利润的增速分别为 36.08%、 19.05%、 16.69%； 首次给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 21.74 元，相当于 2024 年 35 倍的动态市盈率。
    风险提示： 医药行业政策变动的风险， AI 产品开发进展不及预期，应收账款回款周期延长的风险。
   

业绩稳健增长，转型升级迈向数智化生态方案商

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布业绩报告，2023年实现营业收入349.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润114.3亿元，同比增长20.0%。2024年一季度实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比增长20.1%；经营性现金流净额28.6亿元，同比增长114.9%。
    国内业务有望逐季度复苏，海外高速增长趋势预计延续
    分区域看，国内方面，2023年实现增长14.5%，其中2023H1增长27%。2023年下半年受到行业整顿影响，业绩有所承压，但我们认为院内设备需求量仍在，推迟的采购预计在未来将全部释放，2024年国内公立医院的招投标活动有望呈现逐季度复苏的趋势。此外，根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机仍然超过200亿元，以及公司有望全面受益于国内医疗设备以旧换新政策，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。国际方面，公司2023年实现增长15.8%，其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。得益于PMLS产线竞争力已经全面达到世界一流水平，加速渗透高端客户群；海外IVD业务向中大样本量实验室快速推进；超声业务在全球范围内保持领先优势，我们认为公司海外业务高增长趋势有望延续。
    IVD产线表现亮眼，海外中大样本量客户数量持续提升
    分产线看IVD产线实现了21.1%的快速增长，2023年3月份以来国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家ICL，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。PMLS产线增长13.8%，其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三。MIS产线增长8.8%，其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三我们认为随着行业整顿影响减弱，院内招标正常化，公司各条线有望出现恢复性高增长。
    完成智能医疗生态系统搭建，公司业务全面迈向数智化
    公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点。2023年“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。公司业务全面迈向数智化，有望带动公司设备销量增长。外延方面，公司通过收购惠泰医疗，以此进入心血管领域相关赛道，提升业务可及市场空间，培育新的业绩增长极。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司收入分别为420.3/506.0/607.3亿元，归母净利润分别为140.3/169.6/204.4亿元，对应EPS分别为11.57/13.99/16.86元/股，当前股价对应PE分别为26.11/21.60/17.92倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。

叉车+智能物流双轮驱动，大车战略顺利推进

诺力股份(603611)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收69.63亿元，同增3.89%；实现归母净利润4.58亿元，同增13.82%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同增10.43%。
    公司发布2024年一季报，实现营收17.51亿元，同增3.66%；实现归母净利润1.15亿元，同增10.53%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同增28.79%。
    事件点评
    叉车、智能物流两大主业均实现稳健增长。2023年公司仓储物流车辆及设备、智慧物流集成系统两大主业分别实现收入35.46、33.72亿元，同比增速分别为5.05%、2.23%，均实现稳健增长。
    毛利率、费用率均有所提升。公司2023年整体毛利率同比提升1.98pct至22.22%，其中仓储物流车辆及设备毛利率同比提升3.9pct至23.63%，智慧物流集成系统毛利率同比提升0.16pct至20.34%。费用率方面，2023年公司期间费用率同比提升2pct至14.32%，其中销售费用率同比提升0.85pct至4.96%，管理费用率同比提升0.26pct至5.08%，财务费用率同比提升0.97pct至0.48%，研发费用率同比下降0.07pct至3.80%。
    大车战略持续推进，维持高增长。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，完成高性能款G系列电动平衡重式叉车等新产品，调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链体系、积极培养并引进高端人才等措施，2023年公司大车销量继续保持60%以上增幅。
    智能物流积极拓展市场，管理效率有望持续提升。其中，法国SAVOYE公司继续在美国，南欧等地拓展市场；中鼎集成在继续保持新能源行业领先的市场地位同时，积极开拓非新能源行业市场，开始布局光伏、半导体，持续巩固在冷链、医药、汽车零部件及工业用品等行业的优势，同时积极推进海外布局。我们认为随着公司管理体系与供应链体系持续优化，智能物流板块的管理效率、盈利能力有望持续提升。
    盈利预测与估值
    随着小车市场复苏+大车战略继续推进+智能物流盈利能力修复三大逻辑的演绎，预计公司2024-2026年营业收入分别为75.24、81.26、86.91亿元，同比增速为8.05%、8.00%、6.95%；归母净利润为5.18、6.05、6.88亿元，同比增速为13.23%、16.74%、13.76%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.33、8.85、7.78倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：

客流提升业绩修复，业绩基本符合预期

白云机场(600004)
    白云机场披露2023年年报及2024年一季报
    白云机场披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入64.3亿元，同比增长62.0%，归母净利润4.42亿元，同比扭亏2024年一季度公司营业收入16.6亿元，同比增长22.4%，归母净利润1.88亿元，同比增长319.4%。
    客流稳步恢复，收入稳步提升
    2023年民航业客流显著回升，公司全年旅客吞吐量6317万人次领跑国内机场，其中国内线客流基本与2019年持平，国际及地区线旅客量恢复至2019年的43.7%。公司于2023年重新划分细分收入，其中航空性收入24.9亿元，同比增长102.2%，非航收入39.4亿元，同比增长43.8%，其中租赁特许综合收入13.35亿元，同比增长23.9%2024年一季度公司客流1960万人次，同比增长43.1%，其中国际及地区线旅客量323万人次，同比增长285.7%，客流进一会恢复带动营收同比延续升势。
    成本管控良好，业绩逐步恢复
    2023年公司营业成本管控良好，全年营业成本50.7亿元，同比增长仅2.9%。成本结构中，折旧成本有所降低，人工成本及劳务费合计仅小幅增长，水电维修费用因业务量走高而有所增长，其他运行成本则下降22.6%至4.0亿元。2024年一季度公司营业成本12.4亿元环比降低，同比增长9.6%，延续良好的成本管控成效。因收入显著增长，公司各项费用率均明显走低，期间费用率9.62%，同比下降4.2pct2024年一季度期间费用率8.76%，同比下降1.82pct。公司2023年及2024年一季度业绩逐步恢复，基本符合预期。
    重签免税协议，扣点有所调整
    公司公告与中免签订T1航站楼1747.18㎡出境免税店经营权项目合同，经营期20+X个月，保底租金2180元/月·㎡，提成比例23.15%该提成比例与上海机场的补充协议基本接近，也符合口岸免税店管理办法的管理思路。
    投资建议
    随着白云机场客流量的进一步增长，公司营收有望持续提升，但考虑到2025年末2026年初T3航站楼或将投入运营，相关收入成本与集团的划分尚不明确，我们初步预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7亿元、83.9亿元、90.4亿元，同比分别增14.6%、13.9%、7.7%，归母净利润分别为9.1亿元、12.6亿元、7.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：
    客流增长不及预期，免税商业租赁不及预期，成本超预期。

北交所首次覆盖报告：精细化工+合成生物双翼发展，氨纶、PVC无汞催化剂新赛道应用可期

美邦科技(832471)
    精细化工与合成生物专精特新“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级
    美邦科技目前已实现自研技术在四氢呋喃、甲苯氧化系列产品等领域的产业化，同时通过技术许可、关键设备、催化剂等形式为能源化工、新材料等领域客户提供解决方案。目前已布局生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。主要子公司中，科林博伦为国家级专精特新“小巨人”企业。2020-2023，美邦科技实现营业收入3.17/5.37/5.64/4.78亿元，CAGR达到14.68%。归母净利润则分别为1,878.76/10,158.97/6,225.29/2,256.91万元。2024Q1实现营业收入1.21亿元同比增长30.71%，归母净利润246.41万元同比增长210.47%。我们预计2024-2026年美邦科技实现营业收入6.07/7.17/7.90亿元，归母净利润4415/5479/6796万元，对应EPS0.53/0.66/0.82元，当前股价对应PE18.6/15.0/12.1X，首次覆盖给予“增持”评级。
    扩产3万吨四氢呋喃及离子催化液产能，合作晓星切入氨纶产业链
    2020-2023精细化工产品占营收84.96%、95.48%、92.03%、91.47%，是主要的营收贡献产品项。2022年精细化工产品中甲苯氧化物营收占比55%，四氢呋喃占比43%。此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目，投产后预计可实现年均营业收入82,305.00万元，年均净利润15,073.81万元。美邦科技已与晓星氨纶建立合作关系，截至2022年10月末已签订购销意向书，约定于2022年12月至2023年3月期间每月供货四氢呋喃300吨。
    精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞PVC催化剂应用可期
    美邦寰宇为国内产能最大以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法市场占有率24.39%。2021年苯甲醇国内市场占有率约为9.0%全国第三；苯甲醛国内市场占有率约21.7%全国第二。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。
    风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。

2023年报&2024年一季报点评：奶油延续放量，Q1利润率大幅修复

立高食品(300973)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年全年：实现营收34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；扣非净利润1.22亿元，同比-14.95%。
    2024Q1：实现营收9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%；扣非净利润0.68亿元，同比+40.29%。
    稀奶油放量带动流通渠道收入增长，餐饮渠道延续高增。1）分产品：23年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务收入分别为22.11/6.54/1.87/2.33/1.87/2.02亿元，同比+23.93%/+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%/+1145.28%。稀奶油2023年下半年实现1.5亿元收入，今年下半年新产线投产，预计将持续放量带动收入增长。2）分渠道：2023年流通渠道/商超渠道/餐饮渠道分别同比持平、增长约50%、接近翻倍。2024Q1流通渠道/商超渠道/餐饮渠道分别同比增长接近25%/高个位数下降/同比增长超过50%。其中流通渠道增速主要由奶油带动，商超下滑主要与去年高基数及上新节奏相关。
    多重因素拖累2023年盈利水平，2024Q1经营性净利率修复至高个位数。公司2023年实现归母净利率2.09%，同比-2.85pct，扣非归母净利率3.48%，同比-1.44pct。23年实现毛利率31.39%，同比-0.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.54%/9.56%/4.22%/0.34%，同比+1.62/+1.05/+0.02/+0.62pct。2023年整体毛利率下滑，费用率提升，考虑多重内外因素导致：1）提前终止股权激励计划，一次性确认股份支付费用5818万元；2）公司经销商政策改变，扶持大商，Q4计提较大幅度的返利；3）公司举办两届经销大会&参加烘焙展，业务推广费用增加0.9pct；4）与大B客户开拓新品，磨合产线，计提资产减值较多。24Q1归母净利率为8.38%，同比+2.10pct；扣非归母净利率为7.40%，同比+1.32pct；毛利率32.59%，同比+0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.21/-0.73/-0.13/-0.03pct。公司去年盈利水平下降主因外部需求疲软，且公司判断有误。公司今年将加强费用管控包括采购、运输物流、市场投放等环节，盈利水平有望大幅修复至高个位数。
    盈利预测与投资评级：立高以成为全球烘焙集成服务商为长期战略目标，渠道+产品双轮渠道，中长期逻辑清晰。我们预计2024-2026年公司收入分别为40.9/46.9/52.9亿元，同比+16.9%/14.5%/12.8%，预计归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，同比+285%/+26%/+21%，EPS分别为1.66/2.10/2.53元，对应PE分别为22X、17X，14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、奶油放量不及预期风险、新渠道开拓不及预期风险。

2023年年报及2024年一季报点评报告：高速光器件需求放量，公司业绩高增盈利能力提升

天孚通信(300394)
    事件：
    2024年4月21日、4月23日，天孚通信分别发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%；实现归属上市公司股东的净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024年一季度，公司实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%；实现归属上市公司股东的净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    观点：
    高速光器件产品需求快速增长，公司业绩大幅增长。2023年，得益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长。同时，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。2023年全年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%；实现归属上市公司股东的净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024年一季度，同样受益于AI技术的发展和算力需求的增加，公司业绩高增，实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%；实现归属上市公司股东的净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    长期研发投入保持技术优势，公司盈利能力提升。公司自上市以来，持续保持高强度研发投入，在无源器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化公司研发设计和工艺开发能力，长期保持公司在细分领域的技术领先性，同时也为客户新品研发提供强力支持，助力客户高速率新产品加速成功转产。2023年，公司光通信器件毛利率为54.26%，同比提升2.62个百分点。其中光无源器件毛利率为60.25%，同比提升5.24个百分点；光有源器件毛利率为44.77%，同比提升8.02个百分点。
    加快国际化产业布局，迎接AI浪潮下的需求增长。公司积极推进全球产业布局，逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求。在AI技术的快速发展和算力需求加速增长的背景下，公司国际化产业布局有望为公司持续稳定的业绩增长打下稳固的产能基础。
    盈利预测及投资评级：在算力需求持续快速增长的背景下，公司高速光器件产品需求的持续稳定增长，同时公司加快国际化产业布局，为持续的业绩增长提供保障。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入36.49亿元、52.07亿元、71.14亿元，实现归母净利润12.11亿元、17.24亿元、24.89亿元，当前股价对应PE分别为53.2、37.3、25.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

凯文教育首次覆盖：深耕教育多元布局，盈利拐点渐行渐近

凯文教育(002659)
    报告摘要
    核心观点：我们认为当前股价虽尚未包含盈利预期，但公司业绩持续向好趋势明确，盈利拐点将至，股价有望随基本面逐步改善而走出底部区间。
    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计，公司24/25/26年的营业收入为3.07/3.85/4.92亿元，增速21%/26%/28%，归母净利润0.10/0.58/1.09亿元，增速120%/489%/88%。我们认为：1.2018年公司更名凯文教育至今，公司股价与业绩的相关程度不高，当前股价尚未包含盈利预期；2.近年来公司商业模式有重大变化，未来业务和发展趋势未体现在过往财报中；3.凯文教育业绩的边际改善趋势明显，股价整体仍处于低位。基于以上，首次覆盖，给予“增持”评级。
    北京海淀国资委为实控人的多元教育集团。公司实控人为北京市海淀区国资委，主要业务板块包括K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。K12学校运营业务为两所北京凯文K12学校的运营服务以及凯文教育品牌的轻资产扩张；产教融合业务为公司在职业教育方向的布局，主要为轻资产的校企合作项目；培训服务业务为非学科类培训以及北京市西山滑雪场的运营。
    凯文教育的商业模式以学年制为主。凯文教育的核心业务是学年制的教育模式，弹性弱，但粘性强。学年制即以每年9月至次年7月的在校生为核心客群，开展的按人头收费的商业模式。粘性强、稳定性高。但由于以学年为单位，因此周期长、弹性弱。
    学年制为主的商业模式最佳投资期是在校生人数高速增长时期，凯文教育有望迎来较高的在校生人数增长。1.凯文教育以出国为主要升学目的K12国际学校，疫后入学人数有望迎来复苏。2.K12学校新项目上海学校，从2022年9月开始运营，处于起步阶段。3.产教融合业务目前在校生人数的基数小，未来发展空间较大。
    风险提示：政策风险，产教融合业务增速不及预期风险，研报使用信息滞后或更新不及时风险。

稀缺持续产能增长龙头煤企，稳定高分红叠加高现货比例凸显配置价值

兖矿能源(600188)
    投资要点
    外延并购+内生增长，预计公司产能持续扩张。截至23年底，公司在产产能2.30亿吨/年，其中境内矿井在产产能1.21亿吨/年；境外矿井在产产能1.09亿吨/年。公司近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张，2024-2025年随着万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾煤矿煤矿（1000万吨/年）建成后，我们预期将合计新增1180万吨核定产能，届时公司核定产能为2.42亿吨/年，权益产能为1.48亿吨/年。受山东矿区煤炭资源自然衰歇以及内蒙古矿业、昊盛煤业煤矿产能爬升影响，目前公司煤矿产量低于产能，未来随着石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿逐步增产，煤炭产能利用率有望提高。此外，公司背靠山东能源集团，截至2022年末，剔除上市公司之后，山东能源集团仍拥有煤炭资源储量177.5亿吨，开采储量56.86亿吨，核定产能9288万吨，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。
    煤炭市场定价比例高，煤价高位增厚公司业绩。公司长协煤占比较低，2023年仅26%，而现货比例高达74%，受益于此，公司在煤价上行阶段将表现出高利润弹性。假设2024年公司全年销售均价与2023年持平，在吨煤成本没有大幅变动的情况下，我们预期2024年兖煤澳洲有望贡献归母净利润59.21亿元。此外，基于2023年公司的综合售价进行测算，我们预计24年公司境内煤炭板块贡献归母净利润约131亿元，煤炭板块总体利润约198亿元。
    国际油价持续上行，煤化工盈利有望触底回升。24年以来，受OPEC+及俄罗斯减产影响，全球原油供给偏紧，原油价格中枢一路抬升并站稳80美元/桶上方。截至24年4月5日，布伦特原油现货报收93.52美元/桶，相比23年均价86.92美元/桶上涨7.59%。而油价上涨为煤化工产品提供成本端支撑，受此影响，公司煤化工板块盈利有望触底回升。按照当前价格测算，24年公司煤化工板块税后净利润亏损有望收窄至7.92亿元。受益于行业供需格局改善，煤化工业务盈利有望触底反弹。
    承诺最低现金分红股利，稳定经营高分红凸显配置价值。公司承诺23-25年保底现金分红为0.5元/股，并且应占扣除法定储备后净利润的约60%。此外，根据公司3月28日《2023年度利润分配方案公告》，拟每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到110.85亿元（含税），A股分红率55%,H股分红率62%。按照2024年4月30日股价，A股股息率6.45%，H股股息率9.46%。公司目前现金流充裕稳定，有望继续维持较高的现金分红比例。
    盈利预测与估值：从PE估值法角度，我们预计未来3-5年内煤价高位运行，公司作为华东地区最大的煤炭生产商，我们预计24-26年公司归母净利润分别为198.28、212.14和220.74亿元，EPS分别为2.67、2.85、2.97元，对应PE估值为9、8、8倍。而A股主要可比公司中国神华、陕西煤业、广汇能源的24年PE估值均值为10倍，对应公司还有近14%的估值修复空间。再者，从股息率角度，假设2024年分红比例60%，则预测24年分红金额118.97亿元，按照2024年4月30日股价计算股息率6.92%；公司稳定经营，兼具成长和高分红属性，因此我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低至5.5%左右，则公司股价仍有近26%的上行空间。因此考虑公司兼具业绩弹性和高股息属性，因此首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内经济增速大幅下滑；煤炭下游需求不及预期；安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

2024年一季报点评：业绩短期波动，出海加速，产品周期将至

长安汽车(000625)
    事件:
    长安汽车2024年4月30日召开2024年一季报说明会：公司2024年第一季度实现营收370.23亿元，同/环比分别为+7.14%/-14.08%；实现归母净利润11.58亿元，同/环比分别为-83.39%/-19.86%；扣非归母净利润1.12亿元，同/环比分别为-91.77%/-34.05%。
    投资要点:
    2024年Q1公司净利润短期波动，营收同比稳步增长。2024年Q1实现营收370.23亿元，同/环比分别为+7.14%/-15.31%；实现归母净利润11.58亿元，同/环比分别为-83.39%/-19.86%；扣非归母净利润1.12亿元，同/环比分别为-91.77%/-34.05%；投资收益1.77亿元，同比-96.43%。2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.89pct/+0.47pct/+0.23pct，环比+0.28pct/+2.44pct/+0.84pct。归母净利润有所减少的主要原因为：去年同期并购深蓝汽车科技有限公司确认投资收益影响，导致2024Q1投资收益较去年减少进而影响归母净利润。
    销量持续增长，海内外齐头并进。公司2024年一季度销售快报显示，2024年一季总体销量69.21万辆，同/环比分别为+13.9%/+1.27%，其中3月份销量为25.90万辆，同比+5.7%。长安系中国品牌乘用车一季度销量43.73万辆，同比+10.4%；自主品牌新能源一季度销量12.88万辆，同比+52.4%；自主品牌海外一季度销量10.90万辆，同比+80.1%，增势喜人。
    坚持创新驱动，打造核心竞争力。公司研发投入持续增长，2024年Q1研发费用15.44亿元，同比+13.32%。公司高度重视技术研发，自主创新能力进一步增强，新能源核心技术不断掌握，多项核心技术领先行业，斩获多项行业奖项；智能化领域专利公开量居行业第一，智能化技术成果持续落地变现；公司研发实力在国家企业技术中心评价中7届14年名列行业第一。
    2024年冲刺更高销量，持续打造爆款产品。2024年公司销量目标265万辆。公司将加速向低碳出行科技公司转型，持续打造爆款产品。公司积极参与2024北京国际车展，长安启源、深蓝、阿维塔、长安引力等多款车型焕新上市。2024Q1销售、管理、研发费用率同/环比均有所增长，说明公司为应对激烈的价格战持续投入了相应的资源，2024Q1销量同比持续增长，为全年目标实现奠定较好的基础。
    盈利预测和投资评级我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及新能源化下半年有望加速，预计公司2024-2026年实现业务收入1,853、2,215、2,511亿元，同比增速为22%、20%、13%；实现归母净利润83.2、109.6、125.2亿元，同比增速为-27%、32%、14%；EPS为0.84、1.11、1.26元，对应当前股价的PE估值分别为18、13、12倍。考虑公司新能源车销量持续提升，海外加速拓展，新车周期即将开启，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧导致利润不及预期；新车开发进程不及预期；海外扩展进度不及预期；智能化对新车销售促进不及预期风险。
   

扣非归母净利润稳步增长 传统电源订单高速增长

东方电气(600875)
    事件： 4 月 29 日东方电气发布 24 年一季报。 24Q1 实现营业总收入 150.53 亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比下滑 11.12%；实现扣非归母净利润 10.56 亿元，同比增长 10.61%。
    毛利率水平继续上行，费用率同比略有提高，经营现金流回正。 公司 24Q1 整体毛利率水平为18.69%，同比 23Q1 增长 0.86pct，相比于 23 年全年提高约 1.38pct，毛利率水平持续提升，预计与火电板块收入规模扩大以及毛利率水平有关。但 4 项费用率均同比有所提高，整体费用率为 11.22%（同比提高 1.11pct）。此外 24Q1 公司经营现金流净额达到+12.41 亿元，自 16Q1以来首次一季度回正，主要由于销售商品收到的现金以及财务公司客户存款及同业存放大幅增加所致。
    川能动力股权公允价值减少影响归母净利润表现。 23 年川能动力向东方电气发行股份约 0.87亿股（占川能动力总股本 5.35%）收购公司持有的川能风电 20%股权，作价 12.94 亿元，对应每股 14.84 元，截至 24Q1 受股票价格下跌影响产生公允价值变动损失约 2.38 亿元，对公司归母净利润表现产生了较大影响， 24Q1 非经常收益-1.5 亿元，去年同期约 0.65 亿元（主要是政府补助以及资产减值转回等）。
    订单情况表现优异，清洁高效能源装备 30%以上增长。 24Q1 公司新增订单 263.29 亿元，同比增长 16.42%。其中清洁高效能源装备（煤电+气电+核电） 111.2 亿元，同比增长 30.89%；可再生能源装备（风电+水电） 68.1 亿元，同比增长 12.89%；工程与成套装备 28.7 亿元，同比增长 11.12%；现代制造服务业 25.1 亿元，同比增长 20.21%；新兴成长产业 30.2 亿元，同比下滑 11.60%。总的来看公司订单依然保持了较高的增长，其中盈利能力最强的清洁高效能源装备订单继续高增，其他板块增长也较为稳健，对公司未来几年业绩形成较好支撑。
    核电水电行业高景气，负荷增长对煤电需求带来较强支撑，后续业绩有望持续增长。 公司是我国传统电源设备的核心供应商，竞争格局良好。 22、 23 年我国连续两年核准 10 台核电机组，均为 2008 年以来最高水平，此外 22、 23 年核准抽水蓄能装机超 130GW，核电水电均维持高景气度。我国用电需求强劲，中电联预测 24 年最高负荷增加约 1 亿千瓦，这对煤电需求带来较强支撑。此外煤电灵活性改造也将为公司带来新增长曲线，在多方向高景气加持下公司业绩有望保持持续增长。
    盈利预测与评级： 双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 41.7 亿、 49.9 亿、 56.9 亿，同比增速分别为 17.6%、19.5%、 14.1%，公司当前股价对应 PE 分别为 12 倍、 10 倍、 9 倍 ，选取同为电气设备龙头的许继电气，以及电源设备的三一重能、金风科技作为可比公司进行估值，可比公司 24 到 26 年平均 PE 为 17 倍、 13 倍和 12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期

公司动态研究报告：铝合金压铸中小件“隐形冠军”，积极延伸产品矩阵迎全球化发展

爱柯迪(600933)
    投资要点
    深耕铝合金精密压铸领域，积极丰富产品矩阵“小、中、大件”协调发展
    公司二十年深耕铝合金压铸领域，从中小件“隐形冠军”向中大件产品进行延伸。爱柯迪成立2003年，是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商。中小件方面，公司竞争优势显著：公司一直以来专注于汽车铝合金精密压铸件的自主研发与生产，并已经成为转向、雨刮、动力、制动等系统的中小件产品龙头企业，其中雨刮器壳体全球市占率约为30%。中大件方面，公司积极延伸布局：公司的产品结构积极从中小件领域延伸至新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等核心零部件。2023年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%，大件产品尤其是车身结构件有望成为公司发展的“第二增长曲线”。
    2021至2023年，公司实现营收分别为32.1/42.7/59.6亿元，yoy为+23.8%/+33.1%/+39.7%，CAGR为36.3%；公司净利润分别为3.2/6.7/9.3亿元，yoy为-26.2%/+108.8%/+37.4%，CAGR为70.5%。2024Q1公司营业收入与净利润分别为16.4/2.4亿元，yoy为+30.7%/+38.8%。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，截止目前约有产品品种4800种，公司“小、中、大件”产品结构协调发展，进一步打开成长天花板。
    新能源汽车轻量化浪潮，公司积极布局一体化压铸
    新能源车轻量化+一体化压铸趋势显著。汽车轻量化趋势明显，汽车重量每降低100kg，燃油车每公里可以节约0.5L燃油。另一方面，一体化压铸车身是轻量化技术的升级，减少车身零件数量，使得车身结构大幅简化，在轻量化的同时简化供应链环节，原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点，实现汽车组装效率大幅提升。
    公司积极布局一体化压铸技术。公司于2024年3月完成募集资金12亿元，建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目，该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品；通过投入1250吨到5000吨不等的中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，实现公司战略转型升级。
    全球化布局多点开花，产能释放发展可观
    国内外产能释放为公司全球市场份额提升奠定基础。国内方面，柳州生产基地和宁波的爱柯迪智能制造科技产业园项目已在2022年竣工投产；安徽含山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期于2023年3月正式启动，预计2024年下半年完工投产。海外方面，墨西哥工厂一期生产基地已于2023年7月投产，墨西哥二期新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目已启动建设，达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年，三电系统零部件产能75万件，专注于北美地区新能源汽车市场。据公司公告，公司计划于2024年上半年竣工马来西亚生产基地建设，完善产业链配套，保障原材料供应，同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。
    收购布局先进制造技术，培育发展新增长点
    2022年公司收购富乐太仓67.50%的股权，扩展锌合金业务，实现资源共享。富乐太仓专注于锌合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于汽车安全系统、电子系统、转向系统等多个领域。相较于铝合金，锌合金熔点低、流动性好、易熔焊，可成型形状复杂，薄壁等精密压铸件，该公司锌合金压铸工艺与爱柯迪目前主要产品铝合金精密压铸件实现了优势互补，进一步扩充了产品品类，向家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域扩张，提升公司整体竞争力和抗风险能力。
    公司于2020年收购银宝山压铸51%的股份，布局半固态技术，延伸技术路线。银宝压铸主营汽车配件、轨道交通、通讯、安防、连接器等压铸件的开发，已掌握半固态压铸量产技术，该技术融合了铸造和锻造的优点，还解决了普通压铸件难以进行热处理的问题。便于公司生产结构复杂、高致密性、高性能结合材料，减少机械加工工序，更加精进自动化生产、精密加工技术，扩大公司汽车零部件供应链体系，延伸公司产品线。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.17、1.50、1.77元，当前股价对应PE分别为16.5、12.9、10.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

公司动态研究报告：汽车内外饰第一梯队，受益汽车“新四化”浪潮迎来高速成长期

新泉股份(603179)
    投资要点
    深耕汽车内外饰二十余载，跻身国内饰件供应商第一梯队
    二十余载深耕汽车内外饰，成为自主内饰龙头供应商。新泉股份成立于2001年，拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。2021-2023年公司实现营收46.1/69.5/105.7亿元，YoY分别为25.3%/50.6%/52.2%。公司积极拓展海外市场，受益于国际知名电动车客户，海外业务营收快速增长，2021-2023年海外139.5%/165.9%/-16.8%，CAGR为48.7%。
    公司仪表板总成量价齐升，乘用车仪表板市占率逐年提高。
    公司仪表板总成作为公司核心业务营收占比较大增速较快，2021-2023年营收分别为28.5/45.6/69.8亿元，YoY分别为30.3%/59.8%/53.1%，分别占营收比重61.9%/65.6%/66.1%。受益于汽车智能化浪潮，2021-2023年仪表板总成产品单车ASP分别为1149.1/1260.0/1311.4元，逐年上升。2020年-2022年公司乘用车仪表板总成市占率分别为5.6%/8.7%/14.0%，市占率大幅上升彰显公司核心竞争能力。
    先进设备+核心技术铸就公司坚实壁垒
    公司技术能力行业领先，拥有先进生产工艺和加工装备。公司以技术为发展先导，通过技术引进及自主开发的方式，确立行业领先的技术地位。截至2023年末，公司拥有专利195项，其中发明专利9项、实用新型专利184项、外观设计专利2项。公司具有1）国内领先生产工艺：公司是国内自主品牌汽车饰件供应商中，最早在商用车领域利用搪塑工艺提高内饰舒适性、利用长玻纤增强反应注射成型技术实现产品轻量化的企业，同时也是最早自主开发并规模化生产隐式气囊仪表板的企业。除上述工艺技术外，公司在生产中还广泛应用阴模成型、双料注塑、激光弱化、冷刀弱化、双层叠模、水刀切割、火焰处理等先进工艺，部分工艺技术达到领先水平；2）国际先进生产设备：公司先后引进德国业纳激光弱化系统、德国克劳斯玛菲注塑机和反应发泡设备、奥地利恩格尔双料注塑机、意大利康隆发泡机、德国必能信振动摩擦焊接设备等一系列国外先进的生产设备。通过先进设备的应用，公司具备高效的柔性化生产能力，有效提高设备利用效率，为进入大客户的供应体系提供了设备保障。
    手握优质客户资源，产能扩张支撑公司成长
    公司客户资源禀赋优越，核心客户驱动公司快速成长。公司成立之初立足于汽车零部件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，迅速与一汽集团等汽车制造商形成合作关系。随着技术水平、生产工艺及服务能力的不断提升，公司逐步扩大汽车饰件产品应用范围，快速抢占以中、重型卡车为代表的商用车市场，并成为该领域汽车饰件总成服务的领先企业。目前公司1）商用车客户包括：一汽青岛、一汽解放、北汽福田、福田戴勒姆、东风汽车、联合卡车、陕西重汽、苏州金龙等；2）乘用车客户包括：国际知名电动车企业、奇瑞、吉利、一汽、广汽、蔚来、比亚迪、华晨、上汽、上海大众等。2020年公司成为国际知名电动车客户供应商，2021-2022年国际知名电动车贡献收入5.0/15.7亿元，占公司总营收比例分别为12.3%/25.1%，助力公司全球化进程。2022年公司前五大客户分别为吉利、国际知名电动车企业、奇瑞、上汽、比亚迪，销售额分别为16.5/15.7/10.2/3.3/2.2亿元。
    公司大、中型产品在建产能560万套，墨西哥新泉预计2024年底投产。2023年公司大型产品产能742.0万套，产量721.7万套（其中仪表盘总成产量662.8万套）；中型产品产能2965.6万套，产量2983.2万套。目前公司在建产能包括仪表盘总成210万套、门内护板120万套、保险杠总成90万套以及新品类座椅背板40万套。2023年公司向墨西哥新泉增加投资1.45亿美元，墨西哥新泉80万套仪表盘总成和40万套座椅背板预计2024年底投产，为公司增长注入新动力。
    盈利预测
    我们预计2024-2025年公司收入分别为137.7/175.3/217.3亿元，YoY分别为30.2%/27.3%/24.0%；归母净利润分别为11.1/14.9/18.3亿元，YoY分别为38.2%/33.5%/23.0%，当前股价对应PE分别20.3/15.2/12.4倍。考虑到公司产能高速扩张，仪表盘总成带来的高确定性，墨西哥新泉年底扩产完成，给出“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；

医药商业稳健增长，商业新业态及新药进展持续加速

上海医药(601607)
    事件：公司发布2024年一季报，医药商业板块持续稳健增长。
    2024Q1公司实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%，其中，医药工业收入69.44亿元，同比减少10.98%，医药商业收入632.09亿元，同比增长8.19%；归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%，其中，工业业务贡献利润6.74亿元，同比减少4.06%，商业业务贡献利润8.32亿元，同比增长0.50%，主要参股企业贡献利润1.85亿元，同比减少11.29%；扣非净利润为13.75亿元，同比增长1.30%。整体来看，一季度公司医药商业板块持续稳健增长，工业板块有所承压。
    期间费用率实现显著优化，公司盈利能力稳健。
    2024年一季度公司实现毛利率为11.44%/-1.59pct，净利率2.20%/-0.09pct，期间费用率为7.92%/-1.51pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.69%/-1.21pct、1.98%/-0.10pct、0.71%/-0.10pct、-0.53%/-0.10pct。整体来看，一季度公司期间费用率实现显著优化，销售费用率下调幅度较大，保障盈利能力稳健。
    新药布局加速，多款产品临床进度持续推进。
    公司持续加大新药研发投入，一季度公司研发投入7.15亿元，同比增加30.78%，其中研发费用为5.01亿元。新增品种方面，24Q1公司新药管线新增2项：新药项目I025-A结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II期临床试验，改良型新药HQ-0124精神分裂适应症申报注册上市；存量品种方面，C012（阿尔兹海默症）在美国获得FDA I期临床试验许可，B007（重症肌无力、天疱疮）、B013（卵巢癌）从IND推进至II期临床试验，B015（联合用药，晚期实体瘤）从I期推进至II期临床试验，B001-C（视神经脊髓炎）从I期推进至III期临床试验。
    依托医药流通基本盘，商业创新业态蓬勃发展。
    公司依托长期积淀的医药流通渠道优势，持续拓展CSO等医药商业新业态。2024Q1，1）公司创新药板块销售同比增幅约33%，成功引入4个进口总代品种；2）与赛诺菲等国际药企的合作加深，商业CSO合约推广业务增速显著，一季度公司药品CSO合约推广业务实现销售约17亿元，同比增长约128%，合约产品数量超60个，团队成员达到1,608人；3）进口疫苗推广团队已由2023Q1的340人增加至720余人，进口疫苗业务有望持续贡献增量。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价20.98元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为9.52%、9.56%、10.31%，净利润的增速分别为37.46%、10.35%、9.98%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.98元，相当于2024年15倍的动态市盈率。
    风险提示：医药行业政策变动的风险，新药临床进展不及预期，医药商业新业态进展不及预期，新产品销售推广进度不及预期的风险。
   

深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局

明阳电气(301291)
    基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。
    公司前身成立于15年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股，募集资金总额29.8亿元，用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气，23年实现归母净利润5.0亿元，同比+89%。
    推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。23年收入83%来自新能源，其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测24/25年新增装机13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计24/25年国内新增装机270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳压力下配储比例有望提升，预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh，同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计24年国内规模3048亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合作关系。
    推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备，此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。
    推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元，同比+27%，公司将加速海外业务拓展。2）24-25年国内电网投资有望维持高位，CAGR约5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。
    盈利预测、估值和评级
    预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元，同比+30%/31%/31%，归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元，同比+33%/32%/31%。给予24年24倍PE，目标价51.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁

24Q1归母净利润同比+4.2%，盈利能力提升

三一重工(600031)
    事件：公司发布 2023 年年报和 2024Q1业绩，2023年实现营收 740.2亿，同比-8.4 %；归母净利润 45.3亿，同比+5.5%。单 Q4营收 17.9亿，同比-17.6%，；归母净利润 4.8亿，同比-30.7%。2024Q1公司实现营收 178.3亿，同比-0.95%，归母净利润 15.8 亿，同比+4.2%。公司海外业务稳定增长，盈利能力提升。
    国内工程机械下滑周期影响，挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。2023 年，公司挖掘机械实现营收 276.4亿元，同比-22.7%，挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响；路面机械实现营收 24.9 亿元，同比-19.3%；桩工机械实现营收 20.9亿元，同比-32.0%；另外公司起重机械实现营收 130.0 亿元，同比+2.6%；混凝土机械实现营收 153.2 亿元，同比+1.6%。
    全球化战略持续推进，全球主要市场实现高速增长，海外市场盈利稳步提升。2023 年公司海外业务实现营收 435.6 亿，同比+19.1%，占比达 58.7%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升 4.6pp 至30.9%，高于国内的 23.0%毛利率 7.9pp，拉动公司盈利能力提升；截止 2023年底，公司海外产品销售已覆盖 180多个国家与地区，亚澳区域实现营收 165.0亿元，同比+11.1%；欧洲区域实现营收 162.5亿元，同比+38.0%；美洲区域实现营收 75.8亿元，同比+6.8%；非洲区域实现营收 29.2亿元，同比+2.6%，欧美已成为海外增长最快的区域；另外根据海关统计数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。
    产品结构优化、海外占比提升，公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显，拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为 27.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响，挖机毛利率提升 5.3pp 至 33.2%，起重机械毛利率提升 8.9pp 至 24.7%；净利率为 6.3%，同比+0.8pp，期间费用率为 19.3%，同比基本持平，净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值，同比 22 年信用减值多 6.1 亿；2024Q1 公司综合毛利率为 28.2%，同比+0.5pp；净利率为 9.2%，同比+0.4pp；公司期间费用率为 19.8%，同比+1.1pp。
    国内需求向上拐点渐近，公司系工程机械行业龙头，有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备 8-10 年更新周期，以挖机为例，2015 年国内挖机销量 5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约 120万台；2023年销量约 9万台，行业保有量约 190-200万台，预计 24年行业更新需求下滑筑底；另外考虑到“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头，公司市占率高，挖掘机（约 30%+）、履带起重机（约40%）、摊铺机（约 30%+）国内市占率第一，混凝土机械全球第一，汽车起重机（30%+）、压路机、平地机市占率稳步提升，龙头地位稳固，后续随着国内行业呈现回暖势头，公司业绩有望持续修复。
    盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司系国内工程机械龙头，有望形成较强业绩支撑。预计公司 2024-2026 年净利润为 59.3、80.3、100.1亿元，对应 EPS 为 0.70、0.95、1.18元，对应当前股价 PE 为 23、17、14倍，未来三年净利润复合增长率 30%；给予公司 2024年 28X目标 PE，对应目标价 19.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

三大产业稳中有进，盈利能力持续提升

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收493.1亿，同比+3.2%；实现归母净利润30.8亿，同比+27.5%。2024Q1，实现营收92.1亿，同比-3.5%；实现归母净利润5.0亿元，同比+21.4%。利润增速显著高于收入增速。
    受益中海油增储上产，工作量持续放量增长。2023年，能源技术服务产业营收188.8亿，同比+21.2%，主要系油公司增储上产行动持续深入，带动板块工作量增长；能源物流服务产业营收230.7亿，同比-8.7%，主要系国际油价同比下降，凝析油、LPG等油气副产品价格出现波动；低碳环保与数字化服务产业营收99.7亿，同比+9.4%，其中新能源技术服务工作量同比+45.6%，数字运营业务工作量同比+25.7%。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为13.5%，同比+0.9pp；净利率为6.4%，同比+1.2pp；期间费用率为6.3%，同比-0.5pp。2024Q1，公司毛利率为11.9%，同比+1.0pp；净利率为5.8%，同比+1.2pp；期间费用率为6.24%，同比-0.1pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望持续提升。
    产能建设稳步实施，重点项目有序推进。2023年，公司聚焦生产基地建设和大型装备全生命周期管理，全年推进重点工程建设项目20个，主要成绩包括我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产；我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用；天津海洋装备智能制造基地（一期）项目开工建设；“海洋石油302”LNG运输加注船建造下水；中长期FOB资源配套LNG运输船项目（一期）首船建造完工，即将交付。2024年，公司将重点围绕装备智能制造基地、提高采收率装备/装置等方向持续加大投入，确保“海洋石油162”移动注热改造等重点项目落地，持续夯实“技术+装备/产品+服务”一体化服务能力，提升能源技术服务保障与支持水平。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元，对应当前股价PE分别为11、10、9倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，给予公司2024年15倍目标PE，目标价5.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动风险；国际化经营风险；上游资本开支不及预期风险。

公司事件点评报告：盈利端稳步改善，员工持股计划彰显信心

海融科技(300915)
    事件
    2024年4月23日，海融科技发布2023年年度报告、2024年一季度报告、第一期员工持股计划。
    投资要点
    营收规模稳健提升，盈利能力持续改善
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.55/2.47/2.54亿元，分别同增10%/12%/6%，主要系公司在巩固传统产品的同时不断推新，叠加餐饮渠道持续开发所致，归母净利润分别为0.90/0.23/0.36亿元，分别同比-4%/+58%/+53%。盈利端，由于包括油脂在内的原材料价格持续回落、稀奶油产线工艺优化，2023/2024Q1公司毛利率分别同增2pct/4pct至35.07%/38.04%，销售费用率分别同增1pct/0.2pct至14.98%/13.57%，管理费用率分别同增1pct/0.1pct至7.73%/7.12%，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为9.38%/14.15%，分别同比-1pct/+4pct，后续公司持续控制销售/管理费用投放，叠加毛利率端持续改善，公司盈利能力有望延续提升趋势。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利4元。
    稀奶油产线释放利润，产能建设保障规模扩张
    稀奶油产线逐步释放利润，公司2023年奶油营收8.67亿元（同增9%），销量6.25万吨（同增6%），吨价1.39万元/吨（同增2%），新拓展稀奶油产线2023年在爬坡期，公司通过优化产品工艺、引入低价原材料等方式不断提高产线毛利率，随着规模效应释放，2024年稀奶油毛利率有望稳定在25%-30%。产能布局保障产品规划落地，2023年巧克力/果酱/香精香料/其他产品营收分别为0.30/0.36/0.09/0.13亿元，分别同增5%/20%/12%/387%，巧克力/果酱销量分别为0.11/0.20万吨，分别同比-6%/+27%，吨价分别为2.77/1.75万元/吨，分别同比+12%/-6%，公司针对华东产线进行调整升级，保证产品推新动力，同时粤海融工厂2024Q1正式投产，后续布局定制化产品开发，逐渐辐射华南/西南/东南亚市场，为后续公司产品规模释放奠定产能基础。
    客户开发稳步推进，印度产线助力国际化战略达成
    经销渠道空间广阔，客户开发顺利推进，2023年公司经销渠道营收为8.28亿元（同增7%），截至2023年末，公司经销商共865家，较2023年初净增加33家，目前经销渠道市场覆盖广度与深度均处于初级阶段，公司设立五大销售区域中心，针对存量市场做扩容、针对空白市场做开发，市场仍有增量空间；2023年公司直销渠道营收为1.27亿元（同增30%），茶饮、餐饮客户开发显现成效，后续公司持续发力大客户对接/定制化产品开发，目前渠道推进较为顺利。印度新产线投产助力国际化战略达成，2023年公司境内/境外营收分别为7.70/1.85亿元，分别同增11%/6%，印度新产线预计2024年6月正式投入使用，投产后可大幅缓解海外业务产能压力/优化工艺水平，有望在中长期为公司国际化战略提供支撑。
    员工持股计划目标制定积极，体现公司经营信心
    公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份，受让价格为14.12元/股，计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，三年考核目标为：2024/2025/2026年公司营收不低于11.5/14.5/19亿元，分别同增20%/26%/31%，增速目标逐年提升，体现公司经营信心。
    盈利预测
    我们看好公司稀奶油产线爬坡逐渐释放利润，华南/印度产能布局承接市场增量，随着渠道/组织调整落地，公司业绩有望持续释放，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.77/2.36元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。

公司首次覆盖报告：成品药稳中有增，失眠新药放量可期

京新药业(002020)
    公司仿制药集采影响基本出清，业绩有望稳定增长
    公司通过建立以精神神经、心脑血管和消化三大管线为核心的“分线制”营销模式，推动左乙拉西坦片、盐酸舍曲林片及分散片、盐酸普拉克索片及缓释片等精神神经品种销售。同时消化管线的康复新液市场认可度不断提升，京常乐在2023年成为继左乙拉西坦片之后的年销售超3亿元的品种。2023年12月公司创新药地达西尼的获批成为国内16年来首款失眠新药，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的需求空白。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.58亿元、7.41亿元以及8.64亿元，EPS分别为0.76元、0.86元和1.00元，当前股价对应PE分别为14.0、12.5以及10.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    公司稳步推进产能建设，积极提升终端销售效率，有望带来业绩新增量2023年，公司主要生产基地建设有序推进：公司积极推进年产30亿粒固体制剂产能提升项目建设，为制剂内外贸的进一步拓展提供有力支撑；内蒙古京新中药制剂生产基地项目顺利开展商业化生产，为公司中药业务拓展提供产能保障；山东原料药基地首期项目工程建成完工，为公司奠定成本优势基础。公司积极拓展院外销售渠道，与主流平台阿里健康、京东健康等深入合作，同时院内积极推进基层医院的下沉和拓展工作。终端销售效率的逐步提升有望带来业绩新增量。
    失眠化药市场潜在空间较大，创新药地达西尼成长可期
    我国失眠患者较多，失眠症药物市场较大。据弗若斯特沙利文预计，2025年失眠患者人数将增至3.0亿人，至2030年达到3.3亿人；中国失眠症药物市场规模预计到2025年将达到151.2亿元，到2030年将增长至211.9亿元。目前公司创新药地达西尼已获批上市，成为国内16年来首款失眠新药，且地达西尼具备不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

首次覆盖报告：油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健与价值增长兼具的央企中坚

中国石油(601857)
    本期内容提要:
    国内油气开采龙头，全产业链一体化竞争优势显著。公司是中国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，全球资产布局具备国际竞争力，同时兼具炼油、化工等石化下游产业链，国内油气龙头地位稳固。公司盈利能力与油、气价格高度相关，同时炼化资产近年来抗风险能力持续提升，在油价中高位背景下依旧实现了盈利正向贡献。从财务表现看，公司资产负债率稳定，经营性现金流充沛，近十年来公司经营活动现金流基本维持在2500亿以上；资本开支方面，在上下游景气度切换背景下，公司油气板块资本开支仍占主导，推动业绩潜力持续释放。
    公司上游资产规模质量全球领先，油气量价齐升助力勘探开发板块业绩高增。公司油气资源禀赋良好，近年来原油产量稳中有升，天然气产量增长潜力持续释放。公司实现了国内领先、全球优化布局的资产格局，国内采取加大老区油气稳产、新区增量上产策略，同时推动非常规油气高效勘探开发，发现和落实了一批亿吨级和千亿立方米级规模储量区，未来产量提升和桶油成本降低均有较大空间。油气价格方面，我们认为，预计未来全球供给受控、边际供应成本上升、需求有望上涨或将对中高位的原油价格形成较好支撑，国际LNG价格在以需定供的市场特点和俄乌冲突的中期扰动下或仍将保持较强的脆弱性和潜在的上行动力，国内逐步推行的气价改革和顺价措施也有望为公司售价提升打开空间。公司勘探开发板块业绩贡献可期。
    炼化板块资产质量稳步提升，气头产业链发展有望助力公司业绩抗风险能力进一步增强。炼油板块，公司千万吨级炼厂达13座，占全国千万吨级炼厂数量的38%，平均炼厂规模高达900万吨，规模化优势突出。公司油品供给位居国内前列，作为国内合规经营龙头，在成品油消费税趋紧及产能优化、双碳目标推进的供给侧改革背景下，行业集中度有望进一步提升。此外，2023年疫后复苏表现可观，国内出行带来成品油消费表现明显提升，公司炼销一体化在油价中高位背景下有望增强盈利保障能力。化工板块，公司化工业务基石稳固，同时化工装置大型化增强竞争优势。此外，公司实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资源壁垒，同时带来化工板块新的业绩增长极，根据我们测算，基于2011-2023年数据，预计单套120万吨乙烷制乙烯项目EBITDA中枢或为40-50亿左右，或能有效抵御国际油价大幅波动对炼化板块盈利的影响，化解高油价下炼化板块业绩承压掣肘，公司炼化资产有望迎来重估。
    资产质量优化及央国企改革深化，公司价值重估仍处半途。我们复盘了公司及石油工业改革历程，近年来公司深化市场化改革，强调创新驱动与高质量发展战略，国资委于2022年提出《提高央企控股上市公司质量工作方案》，在方案指导下，公司生产经营活力、经营效率有望进一步提升。在考核体系方面，伴随“一利五率”、市值管理等体系化、指标化考核手段加码，公司经营效益有望提升。此外，我们通过横向对比三桶油及海外油气公司，公司持续深化改革成效显著、经营效益有所提升，尤其是其自由现金流优异，但其估值仍未被市场完全反映，特别在与海外油气龙头估值对比仍处于相对低位。伴随近年来公司资产质量提升，业绩释放潜力仍值得期待，我们认为，公司仍具备较高的投资价值。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年的营业收入将分别达到31912.72、32998.73和33290.05亿元，同比增速分别为5.99%、3.40%和0.88%。2024-2026年归母净利润分别为1844.15、1980.44和2096.82亿元，同比增速分别为14.44%、7.39%、5.88%，EPS（摊薄）分别为1.01、1.08和1.15元/股。对应2024年4月30日收盘价，我们预计2024-2026年中国石油A股PE分别为10.19、9.49、8.96倍，中国石油H股PE分别为6.41、5.97、5.64倍，低于行业平均水平。考虑到公司作为国内陆上油气勘探开发龙头，同时上游板块景气度仍处于相对高位，叠加公司一体化布局，在油价中高位背景下业绩释放潜力较大，同时公司作为油气领域国央企龙头，有望受益于国央企深化改革，其内生成长性或将持续释放，2024-2026年公司业绩有望稳步增长，对公司A股及H股给予首次覆盖“买入”评级。
    股价催化剂：公司增储上产与油价中高位运行共振、公司资产质量优化、国央企市场化改革带来业绩增长潜力、全产业链抗风险能力优异、“双碳”背景下市场集中度加速提升、顺周期背景下需求端动能释放。
    风险因素：1）原油、国际天然气价格剧烈波动的风险。2）增储上产不及预期风险。3）全国炼能过剩风险。4）新能源汽车对成品油消费替代过快风险。5）化工品过剩风险。6）终端需求恢复不及预期的风险。

公司动态研究报告：积极推动电气化转型，三次创业开启长安新历程

长安汽车(000625)
    投资要点
    中国汽车行业领跑者，三次创业开启长安新历程
    重庆长安汽车股份有限公司成立于1996年，前身为兵工厂的长安于上世纪80年代开启“军转民”征程，现已成为中国品牌汽车行业领跑者。目前公司主要业务涵盖整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产，并整合优势资源积极发展出行服务、新零售、金融投资等领域，进行多维度的产业布局。现已形成轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车、客车、货车等多档次、宽系列、多品种的产品谱系，覆盖传统燃油和新能源车型，拥有排量从1.0L到2.0L的发动机平台。公司旗下拥有长安乘用车、欧尚汽车、凯程汽车、长安福特、长安马自达、长安铃木、长安PSA等众多知名品牌。
    公司历经三次创业，并坚定推进“第三次创业——创新创业计划”，加速向智能低碳出行科技公司转型，向世界一流汽车品牌迈进，积极发展智能网联新能源汽车，构建了阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安引力、长安凯程五大自主汽车品牌，推动自主品牌电气化转型。
    布局三大智能电动品牌，积极推动电气化转型
    2023年公司累计投放产品29款，其中全新产品7款，产品谱系不断完善。2023年公司与合作伙伴携手，狠抓战略落地。新能源“香格里拉”计划跃上新台阶，创新构建形成阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大智能电动品牌布局，为未来全球竞争奠定品牌基础。其中，阿维塔12在慕尼黑车展全球首发，上市6天累计大定突破1.5万辆，已逐步站稳高端市场；深蓝双车全年销量突破12.8万辆，深蓝SL03荣获德国红点“2023产品设计奖”；长安启源两个月内上市三款新车创行业记录，上市三个月销量累计达4万辆，快速占位数智新汽车赛道。
    坚持合作共赢，与合作伙伴携手创新
    公司持续深化合资合作，成立长安福特新能源汽车科技有限公司，首款战略产品CX810有序推进；与马自达合作J90A、J90K等多个车型项目，合作范围持续延伸。与地平线成立重庆长线智能科技有限责任公司，与华为、腾讯、中芯国际、中国移动等15家合作伙伴签订战略合作协议，与宁德时代、赣锋锂业、百度等30余家头部企业开展战略合作，聚力高价值技术攻关，全力构建新能源、智能化领域核心竞争力。
    携手华为，开启智能汽车时代新篇章
    2023年11月25日，公司与华为签署了《投资合作备忘录》。经双方协商，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。公司与华为现已在阿维塔及深蓝品牌上进行合作，双方合作新设立的公司，有望加速长安构建自主领先的全栈智能整车能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1850.67、2197.86、2563.14亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PE分别为13.6、11.4、9.3倍，考虑公司电动转型增长预期，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新能源车销量不及预期；（2）新车型推广不及预期；（3）行业竞争加剧风险。

输配电一次设备龙头，受益特高压建设+海外市场拓展

中国西电(601179)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023全年实现营业总收入210.51亿元，实现归母净利润8.85亿元，实现归母扣非净利润6.41亿元，实现经营活动产生的现金流量净额12.15亿元。2024年第一季度，实现营业总收入47.11亿元，同比-2.94%；实现归母净利润2.03亿元，同比+7.27%；实现归母扣非净利润1.9亿元，同比+6.78%。
    输配电一次设备龙头，特高压中标提升。公司作为能源电力装备行业内多年深耕的国资央企，输配电产业链设备齐全，主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等。2023年，分产品来看，开关/变压器/电容器&避雷器/分别实现收入76.63/78.23/8.03亿元，同比分别+21.53%/+40.31%/+20.67%，毛利率分别为25.23%/8.47%/21.71%，同比分别+2.19/-0.89/+0.05pct，毛利率增加主要系本期高毛利产品收入占比上升导致开关产品毛利率同比增加。24Q1营收略有下滑，主要系较去年同期相比合并范围发生变化，去年同期含西电新能源、西电综合能源收入。公司2023年国网特高压设备实现中标约79.28亿元，份额占比约为19.56%；输变电设备实现中标约53.94亿元，同比+71.35%，份额占比约为7.56%。2024年第一批输变电设备实现中标约11.33亿元，市占率保持行业领先地位。从电网规划上来看，“十四五”期间，我国规划建设特高压工程“24交14直”共38条特高压线路，线路里程为3万余公里。伴随大基地的持续落地以及用电量的快速增长，特高压的建设需求与推进节奏全面加速，预计2024年有望核准并开工“四直两交”，特高压将保持高景气。国家电网表示今年将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元，24年1-3月份，我国电网工程完成投资766亿元，同比增长14.7%。公司作为国内一次设备龙头，有望充分受益。
    网外市场持续增长，国际市场战报频传。2023年，公司“五大六小”等产品类新签合同同比提升，成功中标首个商业化招标的发电机断路器成套项目，打破进口设备垄断；中标国内首台1000千伏百万机组核电变压器，实现核电领域新突破。同时，设备类出口新签合同总量翻番，中标孟加拉400千伏变电站、沙特国网项目，创近年来组合电器设备海外最大订单。工程总包业务再获突破，成功进入非洲新能源市场。开放合作成果丰硕。与三峡集团、南水北调等建立长期战略关系，与南方电网、中国电建等签订技术合作协议。高水平高起点共建“一带一路”，与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录，与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续（1-3月高压开关、变压器继续维持30%、26%高增速），公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。
    研发投入加大，提质增效深化改革。2023年，公司研发费用7.18亿元，同比+19.70%，研发投入持续加大。成功研制190千安发断、550千伏/8000安/80千安GIS、世界首台混合换相换流器、大容量绿氢高压变流变压器等“卡脖子”核心设备和高端装备，填补多项行业空白；百兆瓦级高压级联直挂式储能系统等7类产品入选第三批能源领域首台（套）名单；抽水蓄能机组成套开关设备等18项科技成果通过国家级行业鉴定；“10兆瓦级磁悬浮飞轮储能关键技术”等3个国家重点研发计划获批立项，“特高压直流套管”项目成功申报工信部专项。同时积极推进智慧园区建设，制氢电源实现设备供货，长时储能获批国家重点研发计划，以上领域具有较大市场增量。为进一步优化公司业务布局，2023年公司完成处置西电新能源、西电综能股权，并入恒驰电气。公司着力深化改革攻坚，增强发展活力，新一轮国企改革行动全面实施，管理效能持续提升，“两金”周转率同比提升，经营活动净现金流同比改善。我们认为，随着央企改革深化以及考核体系的逐步完善，看好公司发展活力的进一步增强。
    投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度最高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。我们预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为31、25、19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

纯销业务增长稳健，管线深化有望带来增长弹性

重药控股(000950)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。
    2023年全年，公司实现营业收入801.19亿元，同比增长18.12%；归母净利润6.55亿元，同比下滑31.22%，扣非归母净利润5.83亿元，同比下滑33.45%；经营活动产生的现金流量净额5.09亿元，同比增长77.92%，全年现金流得到显著优化。2024年一季度，公司实现营业收入196.24亿元，同比增长0.02%；归母净利润1.03亿元，同比下滑37.99%，扣非归母净利润0.92亿元，同比下滑37.94%。
    纯销业务稳健，分销收入加速增长，零售网络持续拓宽。
    从渠道角度来看，2023年全年，1）纯销业务：实现收入635.94亿元，同比增长16.63%，保持稳健增长态势。客户端公司二级及以上等级纯销客户数量超7800家，目前公司配送网络已延伸至各区县级医疗机构、乡镇卫生院、社区和街道卫生服务中心、社会药店、单体药店等基层终端，终端业务主要以电商为载体，开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务，23年全年电商板块重药云商线上平台交易额突破15亿元，同比增长52%。2）分销业务：实现收入132.24亿元，同比增长26.09%。公司销售客户遍布全国31个省、直辖市及自治区，数量约3.1万家，目前公司分销业务主要以中西部地区为主，其中，全国分销业务主要从事麻精药品全国批发、进口药品全国总代及分销、进出口国际贸易业务，销售客户遍及全国各地420余家。3）零售业务：实现收入30.34亿元，同比增长14.80%。零售网络持续拓宽，23年净增零售药房228家，新增北京、新疆区域覆盖，截至2023年末，零售药房数量破千家，包括直营社区药房818家，加盟社区药房57家，社区药房收入11.06亿元，占零售板块收入比例36.45%，直营DTP专业药房147家，加盟DTP药房12家，DTP专业药房收入19.28亿元，占零售板块收入比例63.55%。
    西药收入稳健增长，麻精、中药、器械有望带来较大增长弹性。
    （1）药品：2023年实现收入656.34亿元，同比增长14.93%。
    其中，1）西药类收入616.74亿元，同比增长13.95%，全年新增上游客户700余家、品种6000余个、新产品落户40余个。此外，公司积极探索医美、特医食品及兽药等新业务领域，全年新兴业务实现收入2.02亿元，同比增长105%，并大力推进服务创新，全年与79个厂家共计签署220余个合约销售项目；2）麻精类实现收入26.81亿元，同比增长27.29%，公司目前是麻精药品第二大批发商，经营品规丰富，商业合作客户400余家；3）中药类实现收入12.79亿元，同比增长45.72%，其中，中药饮片销售8.19亿元，占比64.06%。
    （2）器械：23年全年器械板块实现收入124.78亿元，同比增长31.16%。公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系，是国内知名品牌的指定配送商，截止2023年末，公司已完成在16省市设立器械平台公司，叠加持续拓展器械新兴业务市场，器械板块有望实现持续快速增长。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价6.11元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.45%、11.37%、10.78%，净利润的增速分别为61.15%、14.56%、14.37%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.11元，相当于2024年10倍的动态市盈率。
    风险提示：医药行业政策变动的风险，医药流通业务布局进度不及预期，零售药房拓展不及预期。
   

公司事件点评报告：加快推进自有品牌MicroTouch培育新成长点，2024Q1业绩显著改善

宸展光电(003019)
    事件
    4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收13.37亿元，YOY-26.22%；归母净利润1.78亿元，YOY-31.67%。2024Q1实现营收6.41亿元，YOY+44.37%；归母净利润0.65亿元，YOY+94.10%。公司业绩基本符合预期。
    投资要点
    2024Q1业绩同比显著提升，毛利率持续向好
    公司主要从事智能交互产业电脑、智能交互显示器等产品的研发设计、生产制造、售后技术支持等，海外业务占总营收的90%以上。2023年受美元加息等因素影响下游整体需求疲软，主要客户自2023Q1开始进行库存调整拖累公司业绩表现。经过近一年的调整，自2024Q1开始海外需求逐步恢复，客户进入补库阶段，叠加鸿通子公司销售额同比大幅增长提供业绩增量，2024Q1公司营收、净利润双双结束连续四个季度的下滑，扭亏为盈，同比大幅增长44.37%/94.10%。利润率方面，2023年毛利率31.81%，YOY+3.22pct，主要系高毛利产品自有品牌MicroTouch？营收占比持续提升，叠加供应链管理及生产管理效能不断提高。预计2024年在新的全球性客户定点项目放量以及存量客户产品升级的双轮驱动下，公司业绩料将进一步攀升。
    增加自有品牌MicroTouch销售渠道，加快推动新品类布局
    公司深耕美国市场数十年，与全球知名龙头品牌商建立长期合作关系，高附加值产品为公司提供长期稳定的现金流。2022年公司在德国设立子公司，在东南亚及澳洲与经销商开始合作，持续拓展新市场新客户。通过经销渠道，MicroTouch？品牌成功在零售、工控、物流到厨房辅助系统（KitchenDisplay）等多个领域投入应用。在MicroTouch？品牌的加持下，公司在工业自动化、智慧医疗、游戏博弈等多个应用领域打造新的利润增长点。同时，公司已从ODM单一业务模式发展成为ODM+OBM MicroTouch？双业务策略，进一步提升公司的盈利能力和业绩稳定性。
    积极推进投资并购，持续培育新增长点
    2023年2月参股瑞迅科技30%，加强在主板设计及物联网等工控产品及生产制造等方面的合作，逐步推出新产品；2023年9月，公司收购鸿通科技60%股权，交易完成后，公司合计持有鸿通科技70%股权，将公司业务从智能零售、智能金融、工业自动化、智慧医疗等传统领域延伸到车载智能座舱领域，进一步加强业务的多元化布局；2023年12月增资ITH加强对其全资子公司奕力科技的控制，提升公司在显示面板驱动与触控IC设计的技术实力，同时进一步巩固与供应商奕力科技的合作关系，提高供应链稳定性。总之，公司通过参股、并购、增资等方式，纵向延伸产业链提升技术实力，横向拓展应用领域打造新的业绩成长点，不断提升公司的市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为27.85、37.26、49.60亿元，EPS分别为1.97、2.24、2.80元，当前股价对应PE分别为14、12、10倍。在数字化、智能化趋势推动下，商用人机交互智能终端设备市场空间广阔，考虑到公司在人机交互设备领域的品牌实力、客户资源优势、生产制造能力和供应链管理能力，首次覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。

短剧高速发展，全面拥抱AI

中文在线(300364)
    事件:
    （1）2024年4月21日，中文在线公告2023年年报，2023年营收14.1亿元（YOY+19.44%），归母净利润0.89亿元（YOY+124.7%），扣非归母净利润-0.38亿元（YOY+90.25%）。
    （2）2024年4月29日，中文在线公告2023年度社会责任报告。
    投资要点:
    2023年业绩回暖。
    （1）2023年公司营收14.1亿元（YOY+19.44%），归母净利润0.89亿元（YOY+124.7%），扣非归母净利润-0.38亿元（YOY+90.25%）。2023年非经常性损益1.3亿元（2022年0.31亿元），主要为应收款项减值准备转回3250万元、诉讼赔偿等营业外收支3915万元等；投资收益0.71亿元，主要来自金融资产及股权投资。
    （2）2023年净利率6.4%（2022年-30.4%），毛利率44.7%（2022年49.9%）；期间费用率48.05%（同比下滑17.6pct），其中销售费用率34.2%，同比下滑5.0pct，费用控制较好。
    数字内容授权稳健，IP衍生业务快速发展。
    （1）数字内容授权：2023年营收7.1亿元（YOY-12.2%），毛利率44.53%。公司累积数字内容资源超560万种，网络原创驻站作者450万+名。
    （2）IP衍生开发：2023年营收6.6亿元（YOY+94.4%），毛利率44.2%
    （同比提升12.1pct）。①音频&短剧：2021年布局中短剧市场，拥有丰富短剧剧本积累、短剧爆款编剧团队、短剧投放运营团队等。在平台短剧方面，出品《招惹》分账票房2000万元；在小程序短剧方面，国内孵化了短剧平台“野象剧场”，推出多款爆款，实现规模收益；子公司鸿达以太拥有超48万小时音频资源。②动漫：推出多部AI+动态漫作品；收购寒木春华51%股权，推进动漫产品化，《罗小黑战记2》将在2024年底完成制作；和PICO联合出品的《灵笼》VR动画番外篇上线播出。
    持续深化出海业务，ReelShort流水屡创新高。
    （1）海外公司CMS于2023年5月1日出表，公司目前持有49.2%股份。2023年CMS收入6.86亿元（YOY+87.4%，上下半年分别为2.03/4.83亿元），净利润24.4万元（2022年为760万元），海外短剧在初创期有较大成本投入。
    （3）据Sensor Tower，2024Q1海外短剧市场规模超1亿美元（2023年全年为5826万美元），实现爆发式增长。CMS旗下ReelShort为短剧出海龙头，2022/2023年净流水0.6/3578万美元，2024Q1为3415万美元，接近2023年全年水平。
    积极布局AI，助力IP释放价值。
    （1）拥有海量IP，2023年推出了AI大模型“中文逍遥”，实现小说辅助创作、续写以及基于角色设定的聊天机器人等功能；同时在AI生成漫画、动态漫方面实现了降本增效，且在积极探索AI在动画、短剧、短视频等多应用场景领域的赋能。
    （2）可用于AI大模型训练的数据集已超过60TB，已跟多家模型公司签署数据内容合作合同，单家合同金额达到千万元级别。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为17.13/20.22/23.04亿元，归母净利润为1.21/1.53/1.77亿元，EPS
    为0.17/0.21/0.24元，对应PS为11.00/9.32/8.18X。公司拥有海量IP，AI+短剧双轮驱动，盈利能力有望持续提升。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，短剧开发进程及表现不及预期，广告投放成本上升，资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

2024开局良好，经营改善在途

海天味业(603288)
    事件:
    海天味业发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入245.59亿元，同比-4.1%；归母净利润56.27亿元，同比-9.21%；扣非归母净利润53.95亿元，同比-9.57%。单季度看，2023Q4及2024Q1公司实现营业收入59.09/76.94亿元，同比-9.3%/+10.21%；归母净利润12.98/19.19亿元，同比-15.2%/+11.85%；扣非归母净利润12.43/18.6
    亿元，同比-15.39%/+13.34%。
    投资要点:
    渠道库存回归良性，Q1实现良好开局。2023年公司着力优化渠道库存水平，加快终端动销，全年收入仍有小幅下滑，但2023Q4渠道库存已回归良性水平。我们认为2023Q4收入下滑主要系春节错期，2024Q1在渠道库存合理、年初经销商备货热情较高、春节餐饮开门红的影响下收入实现较快增长。
    (1)产品端，2023年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收126/24/43/35亿元，分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.35%，其中酱油/调味酱/蚝油销量分别下降8.2%/0.4%/1.9%，我们认为主要系渠道去库存，同时C端消费疲弱，B端复调及预制菜有所分流。从价格看，消费弱复苏及餐饮降本诉求加强使酱油/调味酱/蚝油吨价也分别下降-0.7%/-5.7%/-1.9%至5499/8559/4937元。2024Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收41/8/13/11亿元，分别同比增长10.1%/6.4%/9.6%/22.1%，春节餐饮高热度使酱油和蚝油取得较好增长，2023年以来在料酒及醋的带动下“其他”品类保持较高增速。
    (2)渠道端，2023年公司继续推进分销网络动态优化，强化多场景和多渠道开发，经销商数较2022年净减少581家，2024Q1继续减少85家至6506家。受益于渠道库存良性及渠道改革深化，2024Q1全国各区域均实现增长，东部/南部/中部/北部/西部分别同比增长10.3%/21.8%/10.2%/6.5%/10.1%。
    毛利率随产品结构波动，盈利能力初步改善。2023年公司毛利率同比-0.95pct至34.74%，我们认为主要系高毛利的酱油销售占比及各主要品类吨价下滑。费用端，销售/管理/研发费用率分别为
    5.32%/2.14%/2.91%，销售及研发费用率整体稳定，管理费用率同比+0.42pct主要因管理人工及信息化支出增加。最终归母净利率录得22.91%，同比-1.29pct。2024Q1受益于酱油、蚝油销售回暖毛利率同比+0.38pct至37.31%，费用率整体稳定，归母净利率同比+0.37pct回升至24.94%。
    产品+渠道改善并进，期待后续改革成效。公司制定2024年收入目标275.1亿元，同比增长12.01%；归母净利润62.3亿元，同比增长10.72%。公司在C端市场覆盖率及B端客户粘性上长期领先行业，当前一方面提高线下网络密度、强化终端下沉、推进经销商终端转型；另一方面加快在线上业务、社区业务等新渠道的开发，持续加固渠道壁垒。同时利用技术优势发力0添加、有机等健康化产品，提升市场竞争力。产品+渠道改善并进，看好公司逐步回归良性发展。
    盈利预测与估值：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入269/292/311亿元，同比增长9%/9%/6%；归母净利润61/66/74亿元，分别同比增长8%/9%/11%，对应EPS分别为1.09/1.20/1.32元，对应PE分别为36X/33X/30X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。
   

量价齐飞，龙头扬帆

紫金矿业(601899)
    全球布局领先的铜金矿石提供商。紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。公司在中国17个省（区）和境外15个国家拥有重要矿业投资项目，包括境内的西藏巨龙铜矿及朱诺铜矿、黑龙江多宝山铜山铜矿、福建紫金山铜金矿、新疆阿舍勒铜矿、山西紫金、贵州紫金、陇南紫金等，境外的塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔铜矿、刚果（金）卡莫阿铜矿及科卢韦齐铜矿、苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等；公司加速进军新能源新材料产业，拥有阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂多金属矿，并受邀主导开发刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目。截至2023年底，公司保有探明、控制及推断的权益资源量:铜7455.65万吨、金2997.53吨、锌（铅）1067.77万吨、银14739.29吨，锂资源量（当量碳酸锂）1346.59万吨。
    铜板块：世界级项目逐渐投产，公司产量增速可观。2023年，公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。2023年，公司矿山产铜100.73万吨，同比增长11.13%(上年同期：90.64万吨)；冶炼产铜72.46万吨，同比增长4.88%(上年同期：69.08万吨)。根据中国有色金属工业协会数据，2023年中国实现矿山产铜161.90万吨，公司矿山产铜相当于中国总量的62%左右。
    金板块：并购罗斯贝尔，波拉格复产，矿产金产量稳步提升。公司黄金资源量及产能位居主要上市矿企中国及亚洲第一、全球前十，2023年同比增长超过20%，增速位居全球金企前列。2023年，公司矿山产金67.73吨，同比上升20.17%(上年同期：56.36吨)；冶炼加工及贸易金249.52吨，同比下降3.49%（上年同期：258.55吨)。根据中国黄金协会数据，2023年中国实现矿山产金297.3吨，公司矿山产金相当于中国总量的23%左右。
    投资建议
    公司铜金板块业务快速扩张，叠加铜金价格居高不下，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为235.50/300.80/356.13亿元，同比分别+11.51%/+27.73%/+18.39%。对应当前市值的PE分别为20.42X/15.99X/13.51X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期，美联储降息节奏不及预期。

新能源汽车零部件持续开拓，营收贡献逐渐显现

维科精密(301499)
    投资要点
    事件内容：4月25日盘后，公司披露2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入7.59亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降5.01%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降6.35%。2024年一季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长0.30%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降18.94%。
    公司2023年收入增长，主要受动力系统零部件业务发展驱动；营收增长但归母净利润同比下降，主要受所得税费用科目影响。2023年公司实现营业收入7.59亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降5.01%。1）动力系统零部件业务推动收入整体平稳增长。分产品来看，2023年公司动力系统零部件收入为4.85亿元，同比增长23.36%；底盘系统零部件收入0.86亿元，同比下降9.84%；非汽车连接器及零部件收入为0.48亿元，同比下降34.91%；汽车连接器及零部件收入为0.44亿元，同比下降6.89%；精密模具及备件收入为0.38亿元，同比下降13.53%。2）利润端，营收增长但归母净利润同比下降，主要受当期所得税费用增长影响。2023年公司所得税费用为939.13万元，而上年仅为125.49万元，主要因公司2022年受益于购置固定资产享受加计扣除的税收优惠政策导致当期所得税费用处于较低水平，而2023年不再受此优惠政策影响，因此所得税费用变化较大。若剔除所得税费用影响来看，公司2023年利润总额为7359.27万元，同比增长6.90%，与收入增速相近。
    24Q1单季收入增长延续，单季归母净利润仅略增，主要因当季费用增长较快。24Q1单季营业收入为1.97亿元，同比增长17.43%；单季归母净利润为0.10亿元，同比增长0.30%。当季归母净利润增速低于营收增速主要因当季公司费用率同比抬升导致，其中，销售费用同比增长40.44%、管理费用同比增长25.43%、研发费用同比增长51.43%。
    2023年公司新能源汽车零部件收入快速增长；同时，公司持续投入新能源三电系统等零部件研发，有望实现该领域的进一步开拓。近年来公司持续拓展新能源汽车零部件品类，自2018年以来陆续实现HPDIGBT功率模块部件、CATLBMS电池包连接器、热管理系统经济型BLDC定子组件等产品的量产。2023年，新一批产品电子助力转向系统等陆续实现量产，带动公司当年新能源汽零收入达到7944.51万元，相较上年增长约80%，新能源汽车产品收入在汽车产品中的占比从2022年的7.83%上升至2023年的12.38%。展望未来，一方面，公司与下游龙头厂商联合电子、博世、博格华纳、安费诺、泰科电子等已合作十年以上，多个产品在上述客户中居主要供应地位，同时，部分新能源车型项目实现对联合电子、博世的销售，公司有望进一步开拓与上述客户的新能源汽车领域合作；另一方面，公司研发主要投向新能源汽零领域，2023年报披露的17个项目中包含11个新能源汽车零部件新产品，包括800V平台EMC滤波器组件、电控BURSUR、IGBT功率模块封装框架等，有望支撑收入进一步增长。
    投资建议：公司2023年收入稳定增长，新能源车零部件业务进展良好。展望2024年，依托公司良好的客户基础及近年在新能源车零部件研发定点的持续推进，公司经营有望继续向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.15亿元、8.87亿元、9.71亿元，同比增速分别为7.42%、8.78%、9.53%；对应归母净利润分别为0.71亿元、0.80亿元、0.92亿元，同比增速分别为10.71%、12.79%、14.49%；对应EPS分别为0.51元、0.58元、0.66元，对应PE分别为44.5x、39.5x、34.5x（以4月30日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、新产品开拓不及预期的风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、汽车行业政策风险、原材料成本上升风险、毛利率波动风险等风险。

2024年一季度点评报告：一季度业绩环比改善，铬盐价格上行有望增厚利润

振华股份(603067)
    事件:
    2024年4月30日，振华股份发布2024年第一季度报告：公司2024年Q1实现营收9.48亿元，同比+11.51%，环比+0.19%；实现归母净利润0.86亿元，同比-16.13%，环比+4.33%；ROE为3.01%，同比减少0.96个百分点，环比增加0.04个百分点。销售毛利率23.70%，同比减少3.92个百分点，环比增加1.02个百分点；销售净利率9.06%，同比减少2.63个百分点，环比增加0.39个百分点。
    投资要点:
    销量大幅提升，一季度业绩环比改善
    2024年Q1，公司实现营收9.48亿元，同比+11.51%，环比+0.19%；实现归母净利润0.86亿元，同比-16.13%，环比+4.33%。公司主要产品铬化学品价格回落，致使2024年Q1毛利率同比减少3.92个百分点至23.70%。具体看，2024年Q1，重铬酸盐均价10348.13元/吨，同比-12.54%；铬的氧化物均价21162.00元/吨，同比-3.41%；铬盐联产产品9539.94元/吨，同比-29.44%。公司秉承市场份额优先的经营策略，在2024年Q1克服了湖北冻雨等极端天气影响，实现铬的氧化物单季出货量同比提升约11%，环比提升约7%，再创历史新高。通过以量补价，公司实现2024年Q1营收9.48亿元，同比+11.51%。展望二季度，据百川盈孚，上游铬矿价格仍缓慢上涨，均价由2024年1月的55元/吨已上涨至4月的63元/吨。成本驱动下，氧化铬绿价格亦有所复苏，据百川盈孚，2024年4月，氧化铬绿均价29668元/吨，较1月上涨668元/吨。随着产品售价上涨，公司盈利能力有望上行。
    期间费用方面，2024年Q1公司销售费用为802万元，同比+178万元，环比-61万元；管理费用为862万元，同比+187万元，环比-117万元；财务费用为764万元，同比-191万元，环比-133万元。2024年Q1公司营业外收入51万元，主要系收到政府补助增加所致。
    铬盐龙头优势稳固，打造全产业链一体化布局
    公司是全球最大的铬化学品生产商，2021年收购民丰化工后，形成了湖北黄石和重庆潼南两大生产基地，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于行业领先地位。公司打造铬化学品全产业链一体化经营布局：上游持续强化供应链扩源及核心原材料自营力度，民丰化工铬铁矿分选工程项目已于2023年上半年投用，并计划在适当时机尝试涉足矿山资源；铬盐精深加工产品持续开发，万吨级合金添加剂生产线当前已实现投产，2024年一季度累计出货量达到3,700吨，规模效益开始显现；铬盐联产产品继续拓展；副产物综合利用深入挖潜，10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。公司铬盐行业全产业链的布局正在逐步形成，为一体化发展的战略方向提供了有力保障。
    维生素K3行业集中度高，近期价格上行有望增厚利润
    维生素K3是铬盐联产产品，据新思界网，其下游约72%为饲料，整体需求相对刚性。全球维生素K3产能约为1.3万吨/年，2019年，全球维生素K3产量约为7000吨，开工率约53.8%左右。维生素K3供应较为集中，全球仅包括兄弟科技、振华股份、陆良和平、崴尼达、乌拉圭Dirox、土耳其Oxyvit、山东华升等7家企业。其中，兄弟科技和振华股份产量均约为2600吨/年，二者产量合计约占全球总产量的74.3%。近期，受前端原料供应紧张、出口需求增加等影响，维生素K3价格开始上行。据百川盈孚，2024年4月30日，维生素K3市场均价已达85元/公斤，较2023年11月的低点56.5元/公斤大幅增加28.5元/公斤。
    股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心
    2024年2月19日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币4000万元且不超过人民币8000万元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于股权激励、员工持股计划、可转债转股。回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至2024年3月31日，公司已回购股份178.99万股，成交金额1552.25万元。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为45.20、51.58、58.47亿元；归母净利润分别为4.35、5.27、6.05亿元，对应PE分别13、11、10倍。公司为全球铬化学品龙头企业，一体化布局优势凸显，同时铬盐价格上行有望带来利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；安全生产风险；环保政策变化导致的风险；汇率变动风险；行业监管政策变化导致的风险。
   

2023年报及2024年一季报点评：业绩持续稳健增长，盈利能力进一步提升

汉钟精机(002158)
    事件:
    汉钟精机4月27日公告2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入38.52亿元，同比增长17.96%；实现归母净利润8.65亿元，同比增长34.24%；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比增长38.75%。2024Q1公司实现收入7.49亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长25.64%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长24.25%。
    投资要点:
    压缩机及真空主业稳步增长。2023年公司压缩机（组）实现收入19.47亿元，同比增长12.04%；真空产品实现收入16.42亿元，同比增长28.67%；零件及维修实现收入2.12亿元，同比增长14.28%；铸件产品实现收入0.52亿元，同比下降22.45%。
    盈利能力明显提升。2023年公司毛利率为40.32%，同比增长4.54pct，归母净利率为22.45%，同比增长2.72pct。分业务，2023年公司压缩机（组）毛利率为34.31%，同比增长2.87pct；真空产品毛利率为47.89%，同比增长5.28pct。零件及维修毛利率为43.61%，同比增长4.42pct。铸件产品毛利率为12.89%，同比增长4.16pct。2024Q1公司毛利率为37.08%，同比增长0.23pct，归母净利率为19.53%，同比增长2.65pct。2023年公司期间费用率为14.42%，同比增长1.71pct，2024Q1公司期间费用率为14.40%，同比下降3.73pct。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现收入42.30、47.22、54.70亿元，实现归母净利润9.57、11.18、12.94亿元，现价对应PE分别为12、10、9倍。公司是国内螺杆式制冷压缩机领跑者，泛半导体真空泵国产替代进度领先，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 半导体真空泵客户验证进度不及预期，新品拓展进度不及预期，技术迭代风险，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，存货减值及应收账款风险。
   

23年报及24Q1季报点评：传统业务稳健发展，新能源业务快速增长

公牛集团(603195)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入156.95亿元，同比增长11.46%，实现归母净利润38.70亿元，同比增长21.37%，扣非归母净利润37.03亿元，同比增长27.51%；经营活动产生的现金流量净额48.27亿元，同比增长57.86%；基本每股收益4.36元,同比增长21.45%；加权平均净资产收益率29.20%，同比+1.32pct；拟向全体股东每10股派发现金红利31元(含税)，股利支付率达71.41%，分红总额27.64亿元。
    2024年一季度，公司实现营业收入38.03亿元，同比增长14.06%，归母净利润9.29亿元，同比增长26.27%，扣非归母净利润8.18亿元，同比增长26.73%。
    投资要点:
    电连接产品销量、收入稳健增长，盈利能力提升显著。
    2023年公司电连接业务秉承“安全用电专家”的定位，围绕消费者需求持续推动产品焕新，强化公牛时尚、高端的品牌新形象，全年实现收入73.87亿元，同比增长4.77%，主营业务成本43.67亿元，同比下降5.81%，毛利率40.89%，同比+6.64pct。产品端：转换器完成了轨道插座、高颜值插座、全球旅行转换器、Z世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。针对细分场景痛点需求、数据中心配电、工厂生产以及电工人群推出新产品，进一步夯实了公司的行业领先地位。数码配件方面针对小体积插座、桌面用电、快充和无线充电等场景上市了一系列创新产品，极大地提升了充电体验。渠道端：公司具有传统优势的线下五金渠道、数码渠道，以及电商渠道，目前拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，广泛布局的终端网点能够及时便捷地为消费者提供优质的产品和服务。
    智能电工照明业务穿越周期，收入实现双位数增长。
    2023年公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，包括了墙壁开关插座、LED照明、浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买+体验的需要，克服了房地产行业深度调整的挑战，实现了穿越周期的持续增长；全年实现收入79.02亿元，同比增长15.37%，主营业务成本42.83亿元，同比增长7.67%，毛利率45.81%，同比+3.88pct。产品端：墙壁开关产品顺应品牌升级战略和消费者对家居美学的追求，推出蝶翼家族超薄开关、奶油风开关插座、玻璃开关插座等。LED照明产品坚持“爱眼”定位，围绕“防蓝光”、“无可视频闪”、“全光谱”、“高显指”、“防眩光”、“舒适色温”等方向开展技术创新。智能无主灯产品以公牛和沐光双品牌运作，2023年是“沐光”无主灯品牌的开局之年，引起了行业广泛关注。渠道端：通过公司具有传统优势的线下装饰渠道以及线上电商渠道销售，目前拥有超过12万家的装饰渠道售点，公司积极顺应消费趋势向家装公司等方向拓展，大力推动门店综合化、专卖化升级，更好地服务于前装环节一站式购买需求。
    大力发展新能源业务，实现快速增长。
    新能源业务凭借多年来用电技术和品牌优势的积累，快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局，实现了快速增长，全年实现收入3.80亿元，同比增长148.64%，主营业务成本2.50亿元，同比增长141.97%，毛利率34.15%，同比+1.82pct。产品端：新能源汽车充电枪/桩业务围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善产品布局，持续挖掘和个性化创新。储能业务先后布局了针对欧洲市场的家庭储能以及针对国内市场的工商业储能。渠道端：大力拓展国内线下新能源充电桩市场，持续提升全国范围内的网点数量与覆盖率，C端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商，累计开发终端网点1.7万余家，初步建成了遍及城乡的销售服务网络，B端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发，累计开发运营商客户1500余家，同时已与铁塔集团、国家电网、吉利远程、赛力斯等公司开展了战略合作。
    公司加大新业务、市场和产品投入，同时降本效果显著，盈利能力保持增长。
    2023年公司毛利率为43.20%，同比+5.20pct；净利率为24.62%，同比+2.00pct，主要得益于产品迭代、采购降本、工艺降本等环节的持续优化。期间费用方面，2023年公司期间费用率14.41%，同比+1.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.82%、3.99%、4.29%、-0.69%，分别同比+1.14、+0.43、+0.11、+0.08pct，销售费用增加主要由于广告费、业务推广费等投入增长，管理费用增加主要由于人员工资及股权激励费用增长，研发费用增加由于公司加大了研发投入。
    加快推动国际化，全面起航海外市场。
    2023年公司成立了国际事业部，组建了德国、印尼等海外子公司，加快推动组织和团队的本土化，快速整合内外部资源，全面启航海外市场。顺应东南亚等国家发展的新周期，率先完成了东南亚主要国家经销商体系的升级工作，通过本土市场调研、消费者洞察等方式，围绕东南亚市场策划并上市多款本土化创新产品。同时开启了对中东、南美等新兴市场更深入的调研以及经销商招募。面对欧美市场新能源发展的新周期，公司以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入，在产品、渠道方面实现布局。
    发布2024年股票激励计划，彰显未来发展信心。
    公司发布新一轮激励计划，将对核心管理人员及骨干共计888人授予限制性股票激励，拟授予的限制性股票数量为243万股，解禁条件为2024-2026年当年营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    公司是民用电工行业龙头企业，自创立以来始终坚持以消费者需求为导向，以产品品质为根本，从“插座”（即转换器）这一细分领域开始，不断推动功能、技术与设计的创新，开发出了大批受消费者喜爱的产品，并逐步拓展形成了电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，“公牛”已成为一个家喻户晓的公众品牌。未来公司仍将加速推动智能生态、新能源用电和国际化业务发展，建立“技术领先、只为客户、数智驱动、全球突破”四轮驱动的战略能力，持续构筑综合竞争优势。首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为44.78亿元、50.11亿元、56.58亿元，对应EPS分别为5.02元、5.62元、6.35元，按4月29日118.12元/股收盘价计算，对应PE分别为23.52倍、21.01倍、18.61倍。
    风险提示：新业务不达预期的风险；渠道和市场开拓不达预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

复合母排老牌企业，电池连接系统驱动新增长

西典新能(603312)
    事件：公司2023年实现营业收入18.4亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润2亿元，同比增长28.2%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长27%。2023年第四季度公司实现营收4.8亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长42.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长36.1%
    盈利能力持续提升，费用率略有增长。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为18.4%/10.8%，同比增长0.6pp/1.1pp；单Q4毛利率/净利率分别为18.7%/11.4%，分别同比增长3.2pp/4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.5%/1.6%/0.1%，分别同比+0.1pp/-0.06pp/+0.2pp，其中销售费用率增加主要系销售人员薪酬以及租赁费的增加，财务费用率增加主要系汇率变动影响以及利息支出的增加。
    电池连接系统：技术“护城河”深厚，产品迭代驱动量利双升。公司将复合母排热压合工艺延伸至电池连接系统，有效缩减产品体积，提升电池模组的空间利用率与生产效率，目前已在宁德时代中占据较高份额，并积极拓展国轩高科、蜂巢能源等客户，截至2023H1电池连接系统市占率约为15%。2023年，公司电池连接系统实现收入14.6亿元，占比79.7%，毛利率为16%，同比增长1.8pp。目前动力电池大尺寸化、低成本化发展为大势所趋，公司具备领先的制造工艺、设备优势，持续推出成本更低的FPC、FFC产品，有望充分受益行业需求发展。
    复合母排：下游多领域布局，助力行稳致远。公司深耕工业电气母排多年，产品应用于轨交、新能源发电、工业变频，后发掘电车行业契机拓展电控母排，截至2023H1电控母排市占率约为30%。公司持续拓展下游优质客户资源，已积累中国中车、阳光电源、罗克韦尔、比亚迪、法拉电子等。2023年，公司工业电气母排/电控母排分别实现收入1.4/2.1亿元，同比增长1.9%/3.8%，未来有望受益下游大客户需求增长驱动业务稳定发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为22.7亿元、27.4亿元、32.8亿元，归母净利润同比增速分别为26.9%/36.5%/27.9%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，产品充分满足下游大尺寸化、降本需求，给予公司2024年25倍PE，对应目标价39.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。

科创板公司动态研究：集采影响已过，业绩进入增长期

三友医疗(688085)
    事件:
    三友医疗于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营收4.60亿元，同比下降29.08%；实现净利润0.96亿元，同比下降49.91%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年第一季度，公司实现收入8642.93万元，同比下降46.26%；实现归母净利润-209.58万元。
    投资要点:
    产品销量不断增长，脊柱业务宽度和深度进一步夯实。2023年，公司耗材类的经销商数量增长60%，脊柱产品销售数量增长32.07%。公司囊袋产品销售收入增加3.7倍，初步体现出良好的市场接受度和应用前景；Adena双头螺钉以及ZinaII系列等的产品销售表现优异；骨水泥、射频消融和人工骨等产品的销售均有增长；辅助手术产品定位膜呈现良好的市场势头。
    创新研发实力持续增强，医工合作与疗法创新效果突出。2023年，公司围绕医工合作，持续不断进行疗法创新和产品升级迭代，以满足临床需求。2023年公司整体研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发投入占比14.17%，较去年同期增加4.87个百分点。公司主要创新和研发成果包括：新型PEEK材料的椎间融合器注册上市；3D打印“金属增材制造椎间融合器”获得国家药品监督管理局注册批准；完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并获得了注册证；腰椎后路通用性产品的更新迭代；椎板固定板系统产品变更注册完成；微创内固定系统开发项目结题；脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题；公司Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证；新脊柱微创钉棒系统获得美国FDA special510（K）的认证通过；公司目前开发的全部脊柱钉棒系统，获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE认证。这些新的研发成果有助于公司进一步提高市场竞争力，对公司的发展和未来的经营产生积极影响。
    盈利预测和投资评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为6.10、7.73、9.52亿元，归母净利润为1.67、2.12、2.73亿元，对应PE为27.95x、22.07x、17.09x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，首次覆盖，给予“增持”评级。
   

业绩短期承压，AI推动需求回暖

光迅科技(002281)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收60.6亿元，同比下降12.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长3.5%。2024Q1单季度实现营收12.9亿元，同比增长1.8%，环比增长0.4%；归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%，环比下降4.0%；扣非归母净利润7331.6万元，同比下降5.2%，环比下降0.7%。
    业绩短期承压，不改长期向好趋势。分产品来看，公司传输类产品营收同比下降8.55%，占比达55.18%，毛利率同比下降0.78pp；数据与接入产品营收同比下降17.01%，占比达43.95%，毛利率同比下降2.39pp。据行业内市场研究机构Omdia的最新的统计数据，2022Q4—2023Q3周期内，公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名。公司已在骨干网400G升级及5G-A、25G/50G PON的逐步引入商用、人工智能集群对400G/800G/1.6T/3.2T高速连接的需求、智能汽车和卫星通信应用的光器件需求等方面进行了布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。
    盈利能力略有下滑，费用端控制良好。2023年公司实现归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；2024Q1实现归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%。公司实行降本增效，费用管理能力良好。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为2.2%/1.9%/-2.6%，同比下降0.2/0/0.8pp。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为3.3%/3.0%/-2.0%，分别同比变化1.5/0.9/-1.1pp，主要系股权激励摊销成本以及开拓市场加大资源投入及汇率波动所致。
    数通市场前景可观，AI推动需求回暖。根据Yole预测，全球光模块市场整体规模将从2020年的96亿美元增长到2026年的209亿美元。其中数据通信市场规模占比将由55.2%提升到2026年的77.2%，成为光模块市场增长的主要驱动力。数通市场上，AIGC为云计算提供新的增长引擎，对AIGC的投资热潮又将对以太网光模块需求产生积极影响，据Lightcounting，2021-2022年AI光模块需求占以太网光模块的比例为15%—20%，2023年提升到33%，到2024年和2025年将进一步提升到53%和60%。公司在市场竞争中密切关注数据中心产品迭代，在客户引入新技术和新产品阶段做好提前布局，公司的海外数通市场有望取得较大突破并实现业绩的显著增长。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.26元、1.63元，对应动态PE分别为39倍、30倍、23倍。首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：需求不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险等。

主营业务稳定，业绩增长空间大

瑞丰高材(300243)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营业总收入17.76亿元，同比下降3.04%；实现归母净利润0.85亿元，同比+39.51%。
    原材料价格回落，公司利润同比增长。主营业务产品方面，报告期ACR加工助剂和抗冲改性剂实现营业收入9.12亿元，同比下降1.11%；MBS抗冲改性剂实现营业收入6.16亿元，同比下降0.81%；MC抗冲改性剂实现营业收入2.04亿元，同比下降22.24%。受主要原材料价格同比下降的影响，公司产品售价同比降低，虽然报告期产品销售量有所增长，但实现的销售收入略有下降。
    产能持续扩张，业绩增长空间大。公司PVC助剂产品主要有ACR加工助剂和抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂、MC抗冲改性剂，综合产能已近20万吨。在新增项目建设方面，公司大力推进产能扩增利好项目，如6万吨/年生物可降解高分子材料PBAT项目、MBS老厂区安全环保技术改造项目、丙烯酸酯类抗冲改性剂安全环保改造项目及ECH车间改造项目，大力推进公司主营PVC助剂增产增效，稳步前进；同时在生物可降解材料研发投产方面大步前行，PBAT投产与PCA在研等，助力公司顺应时代潮流多元发展。
    国内高分子材料龙头，“产研结合、政策指引”高质量发展。公司成立于1994年，产品涉及高性能PVC助剂和生物可降解材等多个产品，广泛应用于PVC管材型材、地板墙板、片材、薄膜、发泡板等下游产品的加工和改性。公司下设研发中心，为博士后科研工作站、山东省认定企业技术中心、山东省PVC助剂工程技术研究中心，公司产品具有完全自主知识产权，成立以来累计取得70余项国家专利。公司深耕PVC助剂领域近三十载，技术水平行业领先，拥有国内客户近3000家，产品出口欧美、南亚、东南亚、东亚等60多个国家和地区。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.52元、2.05元，对应动态PE分别为11倍、7倍、5倍。公司主营业务稳定，新产能布局增强公司竞争力。给予公司2024年20倍PE，目标价19.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

动态报告：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘

大金重工(002487)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报点评
    公司2023年实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，主要是对部分存在风险的国内陆上项目进行了主动去化；归母利润4.25亿元，同比下降5.58%，扣非归母净利润3.68亿元，同比减少11.83%。
    分季度来看，公司2023Q4实现营业收入9.92亿元，同比下降29.10%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降85.90%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，同比减少45.83%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%；实现扣非净利润0.45亿元，同比减少37.84%。
    未来核心看点：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘
    抓住行业发展机遇，纵横拓展产业布局。公司在聚焦风电装备制造主业的同时加快推进船队运输、新能源投资开发及产业园运维等其他业务的拓展，2020年开始逐步摸索向风电行业产业链下游延伸的风电场开发运营领域扩展；此外，计划打造专注全球风电海工装备，自有年产能超300万吨、自有运输船超10条的行业龙头。
    两海先发布局，产销订单两旺。公司从十年前蓬莱海工基地的建设开始，积极布局除传统陆上风电产品的“第二增长曲线”，即海外海上风电装备，力争在未来3~5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。根据公司年报，2023年公司海外海工和国内海工贡献收入合计占风电板块收入约51%，相较上一年提升17个百分点，首次超过陆上产品；公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为55.1、67.2、80.7亿元，增速为28%/22%/20%；归母净利润分别为6.5、8.9、11.3亿元，增速为52%/37%/28%，对应24-26年PE为21x/15x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

在手项目储备丰富叠加研发产品持续推进，有望支撑公司业绩持续向好

三联锻造(001282)
    投资要点
    事件内容：4月25日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入12.36亿元，同比增长17.71%；实现归属于母公司的净利润1.25亿元，同比增长32.17%。同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.33元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。4月28日晚，公司披露2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入3.42亿元，同比增长40.55%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长53.03%。
    公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入12.36亿元、同比增长17.71%，实现归属于母公司的净利润1.25亿元、同比增长32.17%。1）2023年公司营收稳步增长，轴类及节叉类产是公司营收增长的贡献主力。分产品来看，2023年公司轴类、节叉类、转向节类、球头拉杆类、高压共轨类、轮毂轴承类产品分别实现收入增长91.50%、54.16%、27.06%、16.01%、9.13%、-1.49%。2）2023年公司财务费用支出大幅减少、叠加政府补贴金额较大，使得公司净利润增速高于营收增速。2023年公司上市、募集资金到账，使得公司现金流得以改善，借款及因借款产生的利息支出大幅减少，同时本期政府补贴金额较大、达1438.10万；若剔除上述两项金额的影响，2023年税前净利润较2022年同比增长17.59%。
    环比来看，公司2024Q1单季度营收及净利润增速均呈现较为明显的抬升。2024Q1公司实现营收3.42亿元、同比增长40.55%、较2023Q4营收同比增速环比提升22.84个百分点；实现单季度归母净利润0.29亿元、同比增长53.03%，较2023Q4归母净利润同比增速环比提升20.86个百分点。1）对于2024Q1出现的收入同比增速大幅提升，主要或系2023Q1受国内新冠疫情影响、基数较低所致。2）而对于2024Q1净利润增速抬升较营收增速更为明显，主要或系公司毛利率提升叠加期间费用率下降所致；2024Q1单季公司毛利率21.73%、较2023Q1同比提升0.39个百分点，期间费用率为10.54%、较2023Q1同比降低0.77个百分点。
    公司积极推进锻造零部件在新能源汽车中的应用；伴随着新定点项目的持续放量、以及研发储备项目的陆续落地，公司发展预期向好。公司积极参与知名整车厂及零部件厂商新能源汽车平台的锻造件开发。1）从定点项目来看，目前公司已直接或间接进入了戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、通用、奥迪、福特、蔚来、理想、小鹏、上汽、长城、奇瑞、吉利、Volvo等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目。截止2023年12月31日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目已由2022年底的45个增至80个；其中，特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、通用、Volvo、蔚来、理想、小鹏、福特、上汽荣威、奇瑞等项目已进入批量应用阶段，有望受益于上述车企相关定点项目的持续放量。2）研发储备方面，根据公司2023年报披露，公司针对新能源汽车开发的在研项目包括但不仅限于新能源汽车半轴、新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等项目；其中，新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等多个项目显示已完成，为公司后续订单奠定坚实基础。
    投资建议：公司2023年收入及净利润均实现稳步增长；展望2024年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目陆续放量，新能源车锻造件业务也持续推进，公司业绩有望稳中向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.87亿元、20.46亿元、25.30亿元，同比增速分别为28.4%、29.0%、23.7%；对应归母净利润分别为1.57亿元、2.05亿元、2.52亿元，同比增速分别为25.5%、30.0%、23.2%；对应EPS分别为1.39元、1.81元、2.22元，对应PE分别为22.2x、17.1x、13.9x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新产品拓展不及预期风险、海外业务开拓风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

2023年年报及2024年一季度报告点评报告：2023年公司业绩大幅增长，产品结构不断优化

三角轮胎(601163)
    事件:
    2024年4月27日，三角轮胎发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比+117.37；销售毛利率21.51%，同比+6.68pct，销售净利率13.40%，同比+5.40pct；经营活动现金流净额为17.98亿元，同比+20.95%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入25.52亿元，同比+5.65%，环比4.59%；实现归母净利润为3.39亿元，同比+26.70%，环比-24.62%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比+31.96%，环比-26.66%；经营活动现金流净额为4.85亿元，同比-15.92%，环比+34.94%。销售毛利率为21.72%，同比+3.53pct，环比-2.56pct；销售净利率为13.28%，同比+2.22pct，环比-3.53pct。
    同时，公司公布2024年一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入23.85亿元，同比-2.93%，环比-6.53%；实现归母净利润为2.94亿元，同比+26.92%，环比-13.22%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+34.47%，环比-15.65%；经营活动现金流净额为0.02亿元，同比-97.50%，环比-99.61%。销售毛利率为20.78%，同比+2.87pct，环比-0.94pct；销售净利率为12.33%，同比+2.91pct，环比-0.95pct。
    投资要点:
    产销量同比增加，2023年公司业绩大幅增长
    2023年实现营业收入104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%。其中，2023年公司实现毛利润22.42亿元，同比+8.74亿元；期间费用7.69亿元，同比+0.89亿元；资产减值损失-0.39亿元，同比-0.07亿元，主要系2022年美国工厂项目终止，处置在建工程影响；信用减值损失-0.09亿元，同比-0.03亿元，主要系营收账款增加影响。期间费用方面，2023年公司销售费用为3.82%，同比+0.11pct；管理费用为2.47%，同比-0.08pct；研发费用为1.40%，同比-0.15pct；财务费用率分别为-0.30%，同比+0.12pct。轮胎产销方面，2023年公司
    实现轮胎生产量2417.28万条，同比+7.52%；实现轮胎销售量2568.45万条，同比+15.63%。
    2023年Q4公司实现净利润3.39亿元，环比-1.11亿元，实现毛利润5.54亿元，环比-0.95亿元，期间费用2.08亿元，环比+0.06亿元。
    轮胎产销量环比减少，2024Q1业绩下降
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润2.94亿元，环比-0.45亿元，利润下降主要轮胎销量减少影响。2024Q1实现毛利润4.96亿元，环比-0.59亿元，费用方面，2024Q1销售费用为0.99亿元，环比-0.06亿元；管理费用为0.59亿元，环比-0.14亿元；研发费用为0.29元，环比-0.14亿元；财务费用为-0.09亿元，环比+0.04亿元。2024Q1的资产减值损失为-0.19亿元，环比-0.17亿元。轮胎产销方面，2024Q1公司实现轮胎生产量572.41万条，环比-8.14%；实现轮胎销售量586.79万条，环比-4.42%。
    优化产品结构，提升市场竞争优势
    公司生产经营较为稳健，公司产能约2688万条，2023年公司生产各类轮胎2417万条，产能利用率89.93%。同时，公司坚持研发创新，持续优化产品结构，不断提升产品性能，推进产品高性能化、绿色化、差异化及智能化，2023年公司投放新产品117个。商用车胎获得宇通、金龙、中通、比亚迪等主机厂的认可并进入其新能源车标配体系；乘用车胎进入上汽通用五菱乘用车体系，开发了现代起亚、上汽通用五菱、吉利、郑州日产及江铃等主机厂项目，完成现代起亚、郑州日产等项目的性能认可，实现吉利、上汽通用五菱等多个项目的供货。工程车胎与卡特彼勒、小松等开展了高端配套合作，与卡特彼勒青州工厂、长城重工、上海三一、龙工等完成了新能源车辆的批量配套；特种轮胎完成新一代全地形越野轮胎花纹产品开发，18寸圈口直径工业子午线轮胎在多个型号桥梁运输特种车辆实现产品配套。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为111.32、117.45、124.86亿元，归母净利润分别为16.02、17.26、18.59亿元，对应PE分别8.58、7.97、7.40倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，叠加轮胎市场高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。
   

原料药业务稳健增长，地屈孕酮片开启制剂新篇章

奥锐特(605116)
    核心观点：
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入12.63亿元，同比增长25.24%，归母净利润2.89亿元，同比增长37.19%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长26.38%。2024Q1，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长11.08%，归母净利润0.82亿元，同比增长79.14%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长87.43%。
    高毛利制剂&原料药产品占比提升，利润率呈上升趋势。2023年公司整体毛利率为55.92%，同比上升4.3pct，主要因为公司开展制剂销售业务，制剂板块的毛利率达87.74%，拉高了整体毛利率；净利率为22.90%，同比上升1.35pct；扣非后净利率为20.71%，同比上升0.2pct。2024Q1公司整体毛利率为53.68%，净利率为24.49%，扣非后净利率为24.48%，较去年同期均有较大提升，推测主要是由于制剂产品放量以及高毛利原料药产品占比提升。费用率方面，2023年公司销售费用率7.98%，同比上升4.03pct，主要因为公司首个制剂产品开始销售，相关销售费用增加；管理费用率13.44%，同比基本持平；研发费用率10.84%，同比下降0.79pct；财务费用率为-1.30%，同比上升1.44pct，主要因为汇率变动导致汇兑收益减少；2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.19%、11.13%、8.62%、-3.47%，相比于2023全年均有所下降。
    主营业务增长稳健，心血管类和抗肿瘤类产品增长迅速。2023年公司原料药及中间体业务销售收入10.59亿元，同比增长16.06%。其中心血管类产品营业收入3.00亿元，同比增长26.94%，主要因为依普利酮和贝派度酸销售良好，市场份额进一步扩大；抗肿瘤类产品营业收入2.44亿元，同比增长73.63%，主要因为醋酸阿比特龙等原料药销售的增长，经过多年的市场培育，随着新老客户仿制药商业化加速，醋酸阿比特龙销售增长迅速；女性健康类产品在2021年开始上市销售，2023年实现营业收入1.89亿元，同比基本持平；呼吸系统类实现营业收入1.63亿元，同比增长7.48%；神经系统类产品营业收入0.74亿元，同比减少26.74%，主要因为竞争对手降价对公司欧洲市场销售造成一定冲击；抗感染类产品营业收入0.18亿元，同比减少60.32%，主要因为巴西HIV治疗一线用药变化导致订单减少；贸易类产品实现营业收入1.05亿元，同比增长18.88%；制剂产品地屈孕酮片于2023年6月上市，在上市首年实现销售收入0.90亿元。
    地屈孕酮片国内首仿获批，原料药+制剂一体化进程取得重大突破。2023年6月，公司地屈孕酮片作为国内首仿获得NMPA批准上市，这是公司首个获批的制剂产品，标志着公司“原料药+制剂”一体化战略取得重大突破。为配合地屈孕酮片上市，公司组建了一个将近20人的制剂营销团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年末，地屈孕酮片已经在24个省市挂网，进院1058家（含社区门诊），2023年实现销售收入8985万元。根据药智网的数据，近年来雅培制药的地屈孕酮片在我国公立医院的销售额总体呈增长趋势，2023年达到14.04亿元。庞大的市场规模，加上公司在该产品上的原料药-制剂一体化优势（目前全球掌握地屈孕酮原料药大规模生产的企业仅有奥锐特和原研企业2家），地屈孕酮片有望在后续为公司带来可观的收入和利润贡献。
    投资建议：公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领域的技术&产品布局有望打开中长期增长空间。我们预计公司2024-2026年收入分别为16.24、20.20、24.25亿元，同比增长28.62%、24.42%、20.01%，归母净利润为3.94、5.15、6.59亿元，同比增长36.2%、30.65%、27.92%，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

公司事件点评报告：逆周期研发测试机持续升级，布局东南亚拓展海外市场

金海通(603061)
    事件
    金海通发布2023年度报告及2024年第一季度报告：公司2023年度实现营业收入3.47亿元，同比下降18.49%；实现归母净利润8479.61万元，同比下降44.91%；实现扣非归母净利润6946.60万元，同比下降54.63%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，同比下降12.79%；实现归母净利润1489.26万元，同比下降53.31%；实现扣非归母净利润1315.46万元，同比下降57.51%。
    投资要点
    业绩短期承压，Q1营收环比修复向好
    2023年全球电子产品市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，半导体封装测试企业、测试代工厂等设备需求趋缓，公司2023年营收同比下降18.49%，业绩短期承压。此外，公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，该项目处于厂房装修阶段。受毛利率较2022年同比下降，研发费用、管理费用等费用较2022年同期增长等因素，公司2023年归母净利润同比下降44.91%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，较2023年Q4环比增长12.72%，业绩有所修复。公司深耕集成电路测试分选机领域，新能源、电动汽车及AI算力的发展将推动半导体封装测试设备的发展，从而带动公司业绩提升。
    逆周期增大研发投入，测试机持续升级
    2023年公司研发费用同比增长25.09%，研发人员数量较2022年末增长20.41%，稳步推进募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”，公司研发及制造能力提升。公司持续升级现有产品，持续跟进客户需求，不断进行技术研发和产品迭代；同时公司注重新产品布局，积极推进产品在客户端试用，匹配客户最新需求。公司产品在封装尺寸、UPH、测试压力、Index time、温度范围及稳定性、Jam rate等方面技术指标均达到同列产品国际先进水平。经过多年技术累积，公司已形成“高速运动姿态自适应控制技术”“三维精度位置补偿技术”“压力精度控制及自平衡技术”等核心技术。未来随着集成电路产业进一步精细化分工，测试任务的复杂性对分选机设备提出更高要求，公司产品软件定制化程度高、集成程度高，反馈速度快等技术优势将保障公司持续发力。
    马来西亚生产运营中心剑指东南亚，海外市场服务能力持续提升
    公司持续加大市场推广力度，积极拓展境内外新客户，与客户保持紧密沟通并提升客户服务能力，加强境内外销售及售后团队管理。公司产品在集成电路封测行业有较高的知名度和认可度，产品遍布中国大陆、中国台湾、东南亚、欧美等全球市场，在行业内有良好的品牌形象和市场地位具有较高的客户粘性和客户资源壁垒。2023年公司销售以境内销售为主，占主营业务收入的81.62%，与国外设备供应相比，本土优势保证公司能提供快捷、高性价比的技术支持。公司“马来西亚生产运营中心”建成后将进一步促进公司海外市场的服务能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.59、5.75、7.14亿元，EPS分别为2.32、3.02、3.42元，当前股价对应PE分别为27.2、20.9、18.4倍，公司虽短期内业绩有所承压，但逆周期加大研发投入升级测试机产品，随着下游对半导体测试设备需求的不断上行，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不达预期的风险。

2023年报及2024一季报点评：稳步推进“新三化”战略，盈利能力持续改善

三一重工(600031)
    事件:
    三一重工4月29日公告2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。2024Q1，公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。
    投资要点:
    保持核心产品竞争力，盈利能力持续改善2023年，国内工程机械行业仍处于下行调整期，公司核心产品继续保持较高竞争力，挖掘机械连续13年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；起重机械海外增速超50%，全球市占率大幅提升；摊铺机、旋挖钻机稳居全国第一。2023年，公司毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比+3.69pct/+0.79pct；2024Q1，毛利率/净利率分别为28.15%/9.19%，同比+0.55pct/+0.41pct，受益于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，盈利能力持续改善。
    严控贷款风险，坚持高质量发展公司重视经营质量与风险管控，2023年国内工程机械下游市场资金紧张背景下，公司销售商品、提供劳务收到现金782.76亿元，回款率高达99.38%，各主要产品事业部的货款价值逾期率控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    立足长期主义，“新三化”稳步推进公司“新三化”战略取得初步成效，（1）全球化：2023年，公司实现海外收入432.58亿元，同比+18.28%，占主营业务收入比重达60.48%，同比大幅提升14.78pct；其中欧洲区域实现收入162.5亿元，同比+38%，成为海外增长最快的地区；海外业务实现毛利率30.78%，同比+4.42pct，规模效应增强，带动整体盈利能力提升。（2）数智化：截至2023年12月31日，公司已建成达产33座灯塔工厂，统一客户互动界面MySANY已在129个国家和地区上线，有效提升服务效率和客户体验；智能化产品研发取得显著进展。（3）低碳化：顺应行业趋势，各产品事业部均已成立电动化经营与科研团队，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代电动化产品，2023年公司电动搅拌车、电动起重机产品市占率均居行业第一。
    公司有望充分受益国内挖机筑底回暖据中国工程机械工业协会数据，2024年3月我国挖掘机销量24980台，同比下降2.34%，其中国内销量15188台，同比增长9.27%。据CME预测，2024年4月我国挖掘机销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。随着设备更新政策的持续推进，下半年低基数效应下，国内挖机需求筑底可期，公司收入增速有望改善。
    盈利预测和投资评级公司核心产品竞争力持续增强，海外拓展成果显著，国内挖机筑底预期下，公司作为工程机械龙头企业，有望充分受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为804.96/933.88/1110.89亿元，归母净利润分别为62.27/80.10/99.41亿元，当前股价对应PE为22/17/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报业绩点评：核心业务稳健增长，期待医美开辟第二曲线

伟思医疗(688580)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。公司2023年全年实现营业收入4.62亿元（+43.72%），归母净利润1.36亿元（+45.22%），扣非净利润1.22亿元（+58.93%），经营性现金流1.34亿元（+55.74%）；2024Q1实现营业收入0.88亿元（-8.24%），归母净利润0.22亿元（-27.69%），扣非净利润0.19亿元（-27.42%），经营性现金流0.09亿元。
    传统核心业务保持稳定增速，新业务逐步贡献业绩增量。公司正逐渐以传统业务为基本盘，不断向激光/医美等领域拓展，持续向高端化转型。分业务来看，2023年：①磁刺激类：实现营收2.00亿元（+46.59%），毛利率76.86%（-1.50pct），销量1,633台（+38.04%），目前产品包括经颅磁刺激仪MagNeuro，盆底磁刺激仪MagBelle，塑形磁刺激仪MagGraver等；②电刺激类：实现营收0.63亿元（+6.80%），毛利率69.57%（-0.67pct），销量2,132台（+21.97%），目前产品包括SA980X生物刺激反馈仪等；③电生理类：实现营收0.65亿元（+30.67%），毛利率72.81%（+1.02pct），销量561台（+16.63%），目前产品包括FreeMind团体生物反馈仪等；④激光射频类：实现营收0.37亿元（+476.50%），目前产品包括YAG激光治疗仪Curestar、3A射频机器人Rflntima等。⑤耗材及配件类：实现营业收入0.76亿元（+30.68%）。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要受行业环境变化使得招投标活动推迟影响。
    结构调整等短期因素致毛利率波动，未来盈利能力有望持续抬升。2023年公司整体毛利率略有下滑（71.76%，-0.71pct），预计主要受到产品销售结构调整及行业竞争环境变化的影响，销售费用率为26.75%（-1.71pct），管理费用率为10.27%（-1.59%），随着新业务领域产品培育成熟、销售布局趋于完善，公司期间费用率有望持续下行，进而提升整体盈利能力。2024Q1公司毛利率为70.18%（-1.21pct），预计仍受短期因素影响；期间费用率显著提升，预计主要受到股份支付相关费用影响，销售费用率25.34%（-1.71pct），管理费用率22.22%（+4.40pct），研发费用率12.72%（+5.31pct）。未来随着收入结构不断优化、经营效率持续改善，公司整体盈利能力有望企稳并逐步提升。
    坚持加码科研创新，保障产品迭代及上新。公司2023年研发投入7,843万元（+27.86%），占营业收入比例为16.97%（-2.10pct）；2024Q1研发投入18.85亿元（+60.56%）。目前公司磁刺激、电刺激、电生理几大单品均完成更新换代。同时，公司各新业务领域研发进展较为顺利：①医美：塑形磁产品项目2023年3月获FDA认证，并于2023年11月获国内医疗注册证；②激光：高频电灼仪产品2023年2月获证，并于2023年7月上市。③机器人：伴随上肢运动康复训练系统2023年1月取得相关医疗器械注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。
    投资建议：公司深耕康复赛道，围绕电刺激、磁刺激等领域持续完善产品版图，重点布局医美能量源器械有望开辟第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.59/1.93/2.34亿元，同比增长16.90%/20.97%/21.48%，EPS分别为2.32/2.81/3.41元，当前股价对应2024-2026年PE为20/16/13倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新产品研发及上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游需求恢复不及预期的风险、政策不确定的风险。

行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长

京东方A(000725)
    事件：
    4月30日公司披露2024年一季报，2024年第一季度营业收入458.88亿元，同比增长20.84%，归母净利润9.84亿元，同比增长297.8%。
    行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长：
    2024年一季度，得益于良好的供给格局和下游需求的提前释放，行业景气度于春节后显著回暖，LCD方面，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司坚持“按需定产”策略，二月稼动率维持较低水平，三月受订单释放提振。公告披露，公司3月LCD稼动率在80%左右，LCDTV稼动率超85%。价格方面，TV类产品价格自二月份全面上涨，三月四月依然稳步上涨。IT类产品价格回升态势也开始逐步显现。OLED方面，公告披露，2023年公司柔性AMOLED产品单年出货量创新高，2024年一季度出货量仍保持同比增长，预计2024年全年出货目标1.6亿片，同比增长超30%。公司持续发力柔性AMOLED高端需求，尤其是在折叠为代表的高端产品上具备明显的竞争优势。整体行业景气度回暖，公司一季度业绩大幅增长。
    稳固行业领先地位，加速推进技术与产品创新：
    年报披露，2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。专利方面，截至2023年，公司累计自主专利申请超9万件，其中柔性OLED相关专利申请已超3万件；在年度新增专利申请中，发明专利超90%，海外专利超33%，覆盖美、欧、日、韩等多个国家和地区，遍及柔性OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域；全球持有授权有效专利超4万件，并连续第六年位列美国专利授权排行榜全球TOP20（2023年度全球排名第15位）。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为2090.55亿元、2331.92亿元、2637.99亿元，归母净利润分别为51.22亿元、92.28亿元、239.92亿元，参考可比公司TCL科技和彩虹股份，给予24年1.5倍PB（MRQ），对应六个月目标价5.19元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

受益于诊疗复苏和新品拓展，公司有望稳健发展

辰欣药业(603367)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润11.49亿元和1.63亿元，分别同比增长1.28%和4.50%。
    大输液终端需求回升且公司持续拓展新品，公司持续稳步发展：
    2024Q1公司分别实现营收和归母净利润11.49亿元和1.63亿元，分别同比增长1.28%和4.50%。大输液终端需求回升且公司持续拓展新品，推动公司稳步发展。其中，大输液需求方面，其用量与医疗机构的诊疗量高度相关，根据国家卫健委的统计数据，国内医疗机构总诊疗人次数从2023年1月的4.60亿人次逐步恢复至2023年8月的6.02亿人次，疫后医疗机构总诊疗人次有望恢复至正常水平；新品拓展方面，丙氨酰谷氨酰胺注射液、甲钴胺注射液、甲硝唑氯化钠注射液、依诺肝素钠注射液等在第八批集采中中标，有望借助集采实现销售快速量，
    大输液行业供需格局改善，公司盈利能力有望持续改善：
    国内大输液行业经历行业整合后，目前行业供需关系已调整到较为平衡的状态。大输液行业供需格局改善，公司盈利能力有望持续改善。2023年公司整体毛利率为58.79%，同比提升了2.80个百分点。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为5.73亿元、6.23亿元、6.74亿元，分别同比增长9.8%、8.7%、8.3%；预计2024年EPS为1.26元/股，给予当期PE17倍，对应6个月目标价为21.42元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险；研发进展不及预期风险等。
   

2023年报&2024年一季报点评：煤、铝、电业务均有增量，2024年盈利将继续向好

电投能源(002128)
    事件:
    4月25日和4月28日，电投能源分别发布2023年年度报告和2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；扣非后归母净利润43.4亿元，同比+12.3%。基本每股收益2.11元，同比+1.93%。加权平均净资产收益率16.24%，同比减少1.98个百分点。
    分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入71.2亿元，环比+9.1%，同比+2.8%；归母净利润9.7亿元，环比-2.7%，同比+33.7%；扣非后归母净利润8.5亿元，环比-10.9%，同比+25.3%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入73.4亿元，环比+3.2%，同比+7.3%；归母净利润19.4亿元，环比+99.5%，同比+20.2%；扣非后归母净利润19.1亿元，环比+124.3%，同比+20.8%。
    投资要点:
    2023年业绩增长主要由于煤价上涨同时成本有所下降，煤炭板块盈利提升明显，而电解铝板块由于价格下跌，导致盈利下滑。2024Q1铝价上涨和电解铝成本下降推动盈利向好。
    煤炭：价格提升，成本下降。2023年公司实现煤炭产量4655万吨，同比+1%，销量4647万吨，同比+1%。煤炭平均售价196元/吨，同比+7.4%，平均成本89元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利107元/吨，同比+17.7%。售价提升而成本下降，煤炭板块业绩提升明显，2023年煤炭实现利润总额60.6亿元，较2022年增加33.8亿元。2023年8月南露天矿核增200万吨/年获批，根据公司2024年经营计划，计划煤炭产量4800万吨，煤炭业务规模仍有一定增长。
    铝：盈利或将迎来大幅改善。2023年公司电解铝产量88万吨，同比+1.3%，销量88万吨，同比+1.8%。电解铝平均售价16312元/吨，同比-6.6%，平均成本13783元/吨，同比-3.4%，吨铝毛利2529元/吨，同比-20.7%。铝板块利润总额10.33亿元，较2022年减少7.5亿元。2024Q1铝价平均为19047元/吨，截至4月26日铝价为20490元/吨，明显上涨。根据SMM测算，截至4月25日，全国电解铝平均盈利为3419元/吨，较年初增加457元/吨，同比增加1478元/吨，随着铝价持续上涨，公司电解铝盈利或将迎来大幅改善。另外，公司仍在推进扎哈淖尔铝合金续建项目，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。
    电力：火电下降，新能源增长。2023年公司实现发电量87亿千瓦时，同比+2.5%，售电量81.6亿千瓦时，同比+5.6%（不含自备电）。其中火电发电量56亿千瓦时，同比-6%，售电量51.1亿千瓦时，同比-2.4%，实现利润总额3.44亿元，同比-0.96亿元；新能源发电量31亿千瓦时，同比+22.4%，售电量30.6亿千瓦时，同比+22.4%，实现利润总额2.94亿元，同比+1.67亿元。火电发、售电量及盈利均有下降，新能源增长明显。2023年通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目于2023年年底全容量投产，仍在推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升。2024年公司计划发电量（不含自备机组）131亿千瓦时，较2023年实际发电量增长49%，增幅较大。
    分红：现金分红33.4%，股息率3.5%。公司拟派发现金红利0.68元/股（含税），共计分红15.2亿元，占归母净利润的33.4%，以4月26日收盘价计算，股息率为3.5%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元，归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元，同比+21%/+7%/+7%；EPS分别为2.47/2.64/2.82元，对应当前股价PE为8.54/7.98/7.48倍，考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要产品价格大幅下跌的风险；政策限产风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险等；研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

核心产品或持续开拓，产能近地化布设推进良好

福赛科技(301529)
    事件内容：4月22日盘后，公司披露2023年度报告及利润分配预案。2023年公司实现营业收入9.50亿元，同比增长37.06%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降7.27%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降7.37%。同时，公司公布2023年利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金股利2545.12万元（含税）。4月24日盘后，公司披露2024年一季报，公司24Q1实现营业收入2.60亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长39.62%。
    公司2023年收入增长良好，归母净利润下降来自毛利率及信用减值损失的综合影响。公司2023年营业收入为9.50亿元，同比增长37.06%；归母净利润0.84亿元，同比下降7.27%。1）收入方面，主营产品均呈现较好增长，其中功能件增速大于装饰件。分产品来看，公司功能件收入为6.31亿元，同比增长44.52%；装饰件收入为2.47亿元，同比增长34.29%。2）利润方面，营收增长但归母净利润有所下降，或主要受到毛利率下降影响。公司2023年毛利率为26.72%，上年为30.21%，相较而言下降3.49pct，根据公司公告，主要由于公司募投项目（芜湖新工厂）、墨西哥第二工厂、天津恒福赛等项目逐步进入投产初期，产能利用率仍处较低水平，使得产品的单位成本较高。此外，公司2023年计提信用减值损失1020.92万元，而2022年信用减值损失转回14.43万元。
    环比来看，公司24Q1单季收入增速略降，但归母净利润增速呈现较大改善。公司24Q1实现营业收入2.60亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长39.62%。对比23Q4单季收入同比增速56.66%、单季归母净利润同比增速3.38%来看，公司24Q1营收增速略低于23Q4，而归母净利润增速相较23Q4大幅增长36.24pct、或由于23Q4单季计提的资产减值损失金额较大。
    空调出风口产品具有较好的市场地位，公司有望进一步强化其市场竞争力。公司核心产品空调出风口2021年全球市占率达到2.77%，在主要客户中覆盖率较高，已形成一定的市场地位；公司在空调出风口的生产效率上具备较强优势，相较于行业来看，公司出风口装配工装的人工工时可降低80%、工装开发制作周期可降低约56%、工装费用降低约35%，外观合格率提升至85%-90%。公司持续投入空调出风口新品研发，在研项目“汽车隐藏式出风口的研发”已达到中试阶段、“电动出风口结构设计及电检工装的研发”进入小批量阶段，有望进一步开拓对应市场。借助在客户资源及产品生产上的协同效应，公司或有望同时实现其他功能件产品及装饰件产品的较好拓展。
    客户近地化产能布设加速，2023年公司重点加强海外生产基地建设。公司主要客户包括比亚迪、长城汽车、马瑞利等，为配合现有客户生产需要，公司已在安徽芜湖、辽宁大连、重庆、天津、湖北武汉、广东佛山以及墨西哥建立了生产基地。2023年，公司主要推进北美近地化布局，加大对墨西哥福赛二期工厂的投资建设，带动子公司墨西哥福赛2023年主营收入达到1.05亿元，相较2022年增长72.15%。未来公司将持续深化产能近地化布局，海外区域将开展墨西哥福赛三期工厂建设，同时将在国内武汉福赛新增涂装及包覆生产线、在广东福赛新增吹塑和嵌件生产线并筹划出风口生产基地。
    新产品线嵌件进展良好。公司嵌件产品线包括电流传感器组件、新能源汽车IGBT控制模块、冷却系统水泵嵌件、电池包外壳等产品，除电池包外壳仍处于小批量阶段外，其他产品已具备量产能力；公司2023年嵌件业务快速上量，带动相应收入增加。根据公司二轮审核问询函回复，福赛宏仁嵌件业务2024-2025年预计在手订单为0.87亿元、1.69亿元，需求或持续增长；同时，公司拟在广东福赛新增嵌件生产线，有望配合需求增长。
    投资建议：公司2023年收入增长良好。展望未来，依托现有客户，公司将继续强化以出风口、杯托等为代表的优势功能件、装饰件产品拓展；同时，公司持续深化近地化产能布设，有望更好地配合客户需求增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为12.66亿元、16.21亿元、19.54亿元，同比增速分别为33.22%、28.01%、20.60%；对应归母净利润分别为1.05亿元、1.34亿元、1.59亿元，同比增速分别为25.24%、26.72%、19.41%；对应EPS分别为1.24元、1.57元、1.88元，对应PE分别为25.9x、20.4x、17.1x（以4月29日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：海外经营风险、客户拓展不及预期的风险、下游需求波动风险、毛利率水平波动风险、市场竞争加剧风险等风险。

2023年报点评：毛利率边际改善，分红率再提升

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报：
    2023年全年：实现营收68.1亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0亿元，同比-17.8%；扣非净利润7.1亿元，同比-16.2%。
    2023Q4：实现收入23.3亿元，同比-6.9%；归母净利润3.0亿元，同比-15.0%，扣非净利润2.9亿元、同比-11.5%。
    春节错期收入承压，坚果增长延续。分产品来看，23年坚果类/葵花子/其他产品分别实现营收17.53/42.70/7.16亿元，同比+8.00%/-5.36%/+1.51%。外部需求疲软，公司23Q3主动控货，23Q4春节错期致使收入承压，坚果全年延续增长。
    瓜子成本环比下降，Q4毛利率边际改善。
    2023年：公司23年实现归母净利率11.80%，同比-2.38pct，扣非净利率10.43%，同比-1.88pct。23年实现毛利率26.75%，销售费用率9.06%，毛销差17.7%，同比-4.09pct，主因2023年全年瓜子原材料成本同比上涨拖累。管理/研发/财务费用率分别为4.25%/0.95%/-1.01%，同比-0.72/+0.17/-0.84pct。
    2023Q4：归母净利率为12.76%，同比-1.22pct；扣非净利率为12.27%，同比-0.64pct。毛利率29.30%，销售费用率8.94%，毛销差20.34%，同比-2.41pct，环比+1.94pct，主因23Q4瓜子原材料成本环比下降，但同比仍承压，毛销差环比改善。管理/研发/财务费用率分别为2.84%/0.92%/-0.21%，同比-1.54/-0.01/-0.42pct。
    贯彻落实“质量回报双提升”行动方案，分红率在提升。公司2023年拟向股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率提升超10pct达到62.55%，贯彻落实“质量回报双提升”行动方案。
    盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们预计2024-2026年公司营业收入76.6/85.6/94.8亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为17x、15x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。