奇安信公司首次覆盖报告：进击的创新网安龙头

高速发展的创新型网络安全领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内创新型网络安全领先厂商，2017-2019年公司营业收入复合增长率接近96%，发展势头迅猛。未来随着公司逐渐步入高质量发展阶段，盈利能力有望提升。我们预测公司2020-2022年归母净利润为-3.28、0.06、4.85亿元，EPS为-0.48、0.01、0.71元/股，当前股价对应PS为16、11、9倍，公司PE高于行业可比公司平均水平，PS与行业可比公司平均水平基本持平，考虑公司为网络安全领军厂商，正处于业务高速扩张期，首次覆盖给予“买入”评级。
    高举高打，高投入铸就强实力 公司保持远高于行业平均水平的投入力度，打造了强大的产品、服务竞争力及完善的营销体系。技术研发上，公司重点建设四大研发平台，打造了面向网安新形势的体系化、协同联动的产品体系。营销体系上，公司实行“网格化”管理，将营销体系进一步下沉，持续向二三线城市及企业级市场发展，实现商业全覆盖。
    激进式进攻，意欲引领网安新赛道 新技术、新理念已经成为网络安全市场的重要驱动力，特别是云安全、威胁情报等新兴安全产品和服务逐步落地，自适应安全、情境化智能安全等新安全理念接连出现，为行业发展不断注入创新活力。公司在态势感知、零信任、云安全、代码安全、SD-WAN等新兴领域及“新赛道”重点布局，并已走在市场前列，为公司长期发展提供充足的动力。
    紧抓行业需求，打造精尖安全服务体系 《2017年上半年互联网安全报告》统计显示2020年我国网络安全人才总需求量将达140万人，人才缺口巨大。公司切中行业需求，在绵阳设立了人才培养基地&安全运营服务总部，并建设了覆盖全国的应急响应服务体系，目前技术支持、安全服务人员已超过2500人，精尖的安全服务体系也将成为公司未来发展的重要武器。
    风险提示：商誉减值风险；持续亏损风险。

富瀚微动态点评：产品升级及竞争格局优化，公司迎来发展良机

1、富瀚微从模拟摄像机芯片起家，十年一剑打造成为模拟摄像机芯片领军企业。秉承杰出技术及优质客户资源，2014年起公司网络IPC 芯片扬帆起航。产品竞争力出色，网络IPC 芯片高速成长，年营收已超2亿，过去3年复合增速约50%。公司是位于大客户体系下优质梯队供应商，仅次于H 公司。
    2、伴随着中美贸易摩擦的加剧，国内H 客户存在无法继续提供芯片的风险，其原本拥有约七成安防网络IPC 市场份额。随着下游安防客户逐步导入替代方案，富瀚微凭借其自身杰出的技术能力及与大客户的深度合作关系，有望跃居成为第一大供应商。
    3、我们预计公司2020-2022年实现净利润94/235/390百万元，对应EPS 1.17/2.93/4.87元，PE 112/45/27X，给予“增持”评级。

莱美药业：聚焦肿瘤和眼科的创新药研发平台，莱美蓄势待发

抗肿瘤领域：依托核心品种“卡纳琳”，搭建甲状腺健康管理平台 卡纳琳（纳米炭混悬注射液）为诊断用药，淋巴细胞示踪，目前主要用于甲状腺癌、乳腺癌、胃癌、肠癌及妇科肿瘤等多种适应症手术中的淋巴清扫，目前卡纳琳已成为国内甲状腺外科手术的常规一线用药，2019年样本医院实现销售2.46亿元，同比增长35.72%。此外，公司搭建的甲状腺疾病健康管理平台，为甲状腺患者提供管理服务并以卡纳琳为核心围绕甲状腺疾病开发相关产品群，目前已实现如富锶水、复合肽营养口服液等大健康产品销售。未来公司还将为该平台每年引进1-2个核心产品，包括甲状腺药品、器械、营养强化剂、医疗美容产品等，逐步完善甲状腺健康管理平台
    眼科领域：持续强化近视、干眼症、视网膜疾病等眼科用药布局 2019年公司以自有资金980万元与爱尔眼科共同投资设立合资公司湖南迈欧（公司持股），借助爱尔眼科医院院内体系开发青少年近视和干眼症等一系列眼科药品，按照爱尔眼科占比60%、莱美药业40%分享共同投资的利润。其中，近视用药领域，2018年国内中小学生近视人数高达8,977.43万人，国内青少年近视人口基数较大，近视眼科药品未来的销售推广提供良好患者基础；干眼症领域，国内干眼症发病率为21%-30%，干眼症发病率高于全球均值，2018年国内干眼症患者数量高达3.49亿人，干眼症用药市场潜力巨大。此外，莱美药业与友芝友生物签订《战略合作协议》，通过新设股权投资基金投资友芝友生物后，获得友芝友眼科研发新药Y400湿性黄斑变性（nAMD）双特异抗体药物在中国区的优先销售代理权，强化视网膜疾病用药布局
    AglaeaPharma：打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台 通过全资子公司莱美（香港）持有AglaeaPharma（阿格利娅制药）18%的股权，布局药物研发及商业化开发。阿格利娅制药拥有全球领先的蛋白组学技术，有望与国内大型医院、科研机构、投资平台深入合作且引进该项技术，打造基于蛋白组学的国内领先的技术研发平台
    投资建议：预计2020-2022年分别实现营收17.17亿元、16.57亿元、19.27亿元，分别同比增长-7.6%、-3.5%、16.3；实现归母净利润0.50亿元、1.34亿元、1.83亿元，分别同比增长132.3%、166.6%、37.3%；首次给予买入-A 的投资评级 。
    风险提示：药品降价风险、新药研发进展不达预期风险、资产处置不达预期风险。

创意信息：国产数据库再获突破性进展，中标光大银行开源数据库服务

事件：近日，中招联合招标采购网发布了《中国光大银行开源数据库软件现场服务选型入围项目公开招标中标候选人公示》，公司子公司万里开源为?中国光大银行‘开源数据库软件现场服务选型入围项目’?的第一中标候选人，公示截止时间为2020年9月16日。
    继政府、运营商、能源等行业后国产数据库又一重要突破。近期，中国移动首次关键业务国产数据库大规模招标，公司在分布式数据库中标份额高达60%，大超市场预期，成为国产数据库最大?黑马?，而去年公司与国家电网独家联合发布用于国网的自主国产数据库，公司数据库已经在一体化?国网云?平台、全业务统一数据中心建设中都起到了关键作用，已在国网公司各大系统中得到了应用，国家电网实现了关系数据库自主可控的目标。此次中标是公司数据库服务业务继政府、运营商、能源等行业后，在金融行业的再次突破，进一步增强了公司的核心竞争力，有助于公司数据库在光大银行核心业务纵深推进以及其他行业的拓展。
    光大银行关键业务数据库国产替代难度极高，具有显著标杆效应。微信与支付宝背后的?云缴费?作为光大银行对客的明星业务，截止2019年缴费用户达3.53亿，也是光大银行目前TPS最高的系统，国产化难度极高，此次公司中标?中国光大银行‘开源数据库软件现场服务选型入围项目?，预示公司已经进入国产数据库攻坚的关键领域，一旦实现数据库支撑业务的稳步替换，将极大提升数据库国产替代的信心，也将成为金融核心业务数据库替换的重要标杆。
    投资建议：我们年中发布重塑中国数字底座之数据库篇《少年中国?甲古文?》，预判国产数据库已经进入规模化发展拐点，引领市场研究国产数据库的热潮，随后国产数据库先后在政府、运营商、能源、金融等领域取得突破。根据IDC数据，在国内数据库这个百亿级的大市场里，国外品牌占有90%以上的份额，主要是甲骨文、微软、IBM等厂商，国产数据库市占率极低，且处于?群雄逐鹿?阶段，尚无具备绝对优势的企业，公司先后在能源、电信与金融三大数据库最大市场取得国产替代的标杆性突破，已经具备显著先发优势，未来潜力巨大，预计公司2020-2021年EPS分别为0.26、0.42元，6个月目标价20元，继续重点推荐。
    风险提示：数据库产品国产替换进度不及预期。

科斯伍德：疫情不改长期逻辑，多业态及跨区域开拓陆续落地

高考升学教育市场规模大但格局分散，公司长期成长潜力可观。公司旗下龙门教育定位高考教育赛道，服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体，与普通高中升学教育形成差异竞争。2018年中国本科录取率仅43%，由此形成了庞大的高考复读培训市场，我们测算2019年高考中非普高学生（主要包括往届生及中职生）普通高考人数约273万人，约占全国高考人数的26.51%，对应市场规模约280亿元。公司作为西安中高考培训的龙头机构，全国市占率不及2%，市场呈现极其分散的特点，未来随着升学竞争进一步激烈，以及公办高中复读政策的持续收紧，将利好民办培训机构快速获取存量市场，公司长期成长潜力可观。
    扩张上更加进取，多业态拓展产品及服务。龙门教育全封闭补习培训以“五加教学”为核心，实施分层次的教研，强化学生学习的过程管理，教学效果优秀，特点突出，提分效果显著。我们认为管理层在扩张上正变得更加进取，服务形态日益多元，除传统的全封闭中高考补习外，逐步拓展：1）中职：与龙门传统服务客群画像一致，中职学生符合规定均可参加普通高考、对口高考，目前国内中职教育以培养应用型人才为主，但整体管理及教学质量具有一定提升空间，尤其是文化课教学水平参差不齐，具有较大提升空间。公司积极拓展中职市场，借助升学管理及教学经验，形成竞争优势，当前已在陕西省内形成成功办学经验。2）合作办学：公司与倍凡教育达成战略合作，将共同基于职业序列学生的升学教育提供管理及教学的输出，倍凡教育是国内领先的职业教育集团，拥有丰富的学校资源，后续合作落地值得期待。
    省内外加速扩张，打开长期成长空间。1）龙门教育全封闭业务分4种班型，近年来公司通过班型优化的策略，客单价逐年提升，我们预计班型优化将为客单价提供每年4-6%的同比增长。2）由于品牌、规模效应累积，龙门教育在陕西省内校区数稳步扩张，未来3-5年在西安地区增至10-12个校区，进一步辐射到下级镇、县区域。3）省外方面，基于市场的旺盛需求，公司正加速规划省外扩张，我们看好公司在2021年多种打法下在异地的快速扩张，打开更大成长空间。我们预计公司2020-2022年主营业务利润三年复合增速在30%左右。
    疫情短期影响不改长期逻辑。疫情的影响主要体现在2020年下半年的招生节奏上，我们预计需求仍然刚性且旺盛，应对方面，公司通过加大招生力度、增开周末全封闭班、课外托管等新业务，也有望弥补增长。
    投资建议：预计2020/2021/2022年归母净利润为1.63/2.44/2.94亿元，对应PE分别为38/25/21倍，综合绝对估值及相对估值两种估值方法，给予公司33元/股目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：扩张不及预期；政策风险；疫情影响；传统油墨不及预期等。

中科创达首次覆盖报告：深耕智能操作系统，赋能万物互联时代

深耕智能操作系统领域，营业收入保持较快增长公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。截至2020年6月底，公司在全球拥有超过500家客户，覆盖超过1/4的产业链内世界五百强企业。2015-2019年，公司营业收入CAGR 达到31.26%，扣非归母净利润CAGR 达到11.86%。2020年8月，公司成功完成2020年非公开发行股票，募集资金总额约为17.01亿元，将投资于智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G 智能终端认证平台等项目。
    智能网联汽车空间广阔，公司前瞻布局快速成长根据MarketsandMarkets 的预测，全球智能网联汽车市场规模在2027年将达到2127亿美元，2019-2027年CAGR 将达到22.3%。公司凭借敏锐的洞察力进行前瞻性战略布局，推出的智能网联汽车平台产品通过“软件”打破传统行业边界，始终领跑产业发展。2016-2019年，智能网联汽车业务收入CAGR 高达118.37%，2020年上半年，该业务在营收中的占比提升至27.60%。目前，公司形成了集软件IP 授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式，与底层芯片制造商、主机厂等有成熟的合作伙伴关系。
    5G 基础设施不断完善，AIoT 进入增长快车道在全球科技大变革的时代背景下，5G 产业化进程明显加速，据中国信息通信研究院预计，到2025年，中国5G 用户将达到8.16亿。在AIoT 方面，艾瑞咨询预测中国物联网连接量到2025年将增至198.8亿，2018-2025年CAGR 将达到32.05%。公司于2016年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM 产品，将显著受益下游5G 应用场景的爆发。同时，公司向细分领域客户提供差异化物联网产品，包括：机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等，未来市场空间广阔。
    投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代有广阔的成长空间。预测公司2020-2022年营业收入为24.42、32.15、41.50亿元，归母净利润为3.40、4.74、6.36亿元，EPS 为0.80、1.
    12、1.50元/股。
    过去三年，公司PE 主要运行在60-140倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR 为38.83%，高景气度无忧，估值水平有望维持，给予公司2021年100倍的目标PE，目标价为112.00元。首次推荐，给予“增持”评级。
    风险提示5G 建设进度低于预期；智能网联汽车业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

双环传动:小齿轮转动大世界，中国高精密齿轮制造隐形冠军

双环传动:四十年点滴耕耘，全球规模最大的专业齿轮制造供应商之一
    公司创立于1980年，四十年的发展历程中始终坚持专注于传动齿轮的研发、设计与制造，产品与客户结构不断升级，迄今已形成了覆盖燃料车、新能源车、高铁轨道交通及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构，种类达上千种。公司目前拥有浙江双环、江苏双环、嘉兴双环等多个国内外生产制造基地，已一举成为全球规模最大的专业齿轮制造服务供应商之一。
    齿轮行业：零部件外包化+产品结构升级，叠加下游需求好转利好龙头
    随着成本驱动、技术升级与整车厂行业集中度提升等多种因素交织导致过去由整车厂垄断的供应链模式逐步向全球分工、协同发展的汽车生产模式而转变。在这样的变革过程中，则催生出对第三方专业零部件制造企业的外购需求，只有已具备较大的生产规模以及较高的技术水平的零部件企业才有能力与主机厂共同开发、设计相关零部件产品，未来强强联合的趋势有望进一步得以彰显，齿轮行业小企业被出清，龙头企业集中度提升。同时根据乘联会最新数据显示，我国乘用车、商用车以及工程机械用车销量在20年Q1触底反弹，Q2持续向好，随着下游需求的逐步复苏公司有望受益于戴维斯双击，市场份额得以进一步提升。
    核心优势：先进制造技术+全球第一梯队客户资源+充沛产能储备
    作为国内高精密齿轮制造龙头，我们认为公司核心竞争优势主要源于:1)先进的工艺水平、自主设计开发能力以及世界领先的齿轮制造设备；2）手握全球第一梯队客户资源，客户结构不断升级。作为采埃孚自动变齿轮国内唯一供应商，以及成功切入各大主流整车厂和主机厂供应链体系，彰显客户对双环的全面认可；3）多年持续投入进行产能储备，行业拐点来临之时极具弹性；4）前瞻性部署电驱动齿轮技术，新能源车催生新增长点，目前公司新能源车传动部件销售占乘用车传动部件销售收入30%以上。
    盈利预测与投资建议
    作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。我们预计公司20/21/22年收入37.0/46.3/56.5亿元，净利润0.6/2.1/3.6亿元，考虑到公司为行业龙头，并且在未来三年业绩有望保持高速增长，给予公司2021年30倍估值，按照公司2021年EPS预测值，对应公司2021年股价目标9.3元/股，首次覆盖给予“买入"评级。
    风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动.

TCL科技：产能与创新共进，面板龙头将乘风破浪

韩企退出液晶面板行业，LCD双寡头格局形成。2019Q3开始，三星、LGD等韩企相继宣布在2021Q1前关闭所有液晶面板生产线，根据我们预测，2020年液晶面板产能会减少36.5万片/月，供需比将跌至4.81%，低于平衡线5%水平，且液晶面板价格长期处于底部，2020Q3各尺寸面板价格已出现10%以上增长，我们预计未来一到两个季度面板价格将会进一步反弹，带动公司业绩增长。同时，TCL科技近日宣布收购三星在苏州的8.5代LCD生产线，未来一年随着T4/T7生产线的相继量产，据公司预测，出货量将提升约百分之六十，这将进一步提升公司市占率，未来行业马太效应将一步显现，TCL科技与京东方双寡头的格局将会形成，公司业绩将会进一步增长。4K/8K超高清世代催生大屏面板时代，公司有望迎来业绩攀升。公司深耕大尺寸面板领域，55寸电视上市占率排名第一，在65寸及86寸电视上位列第二，在32寸电竞面板上名列第三。2020Q1成为全球最大的TV面板出货厂商。随着超高清时代以及明年体育年的到来，新一轮的“换机潮”将推动大尺寸面板的需求，伴随着面板价格的反弹，公司的业绩有望迎来腾飞。
    积极研发新技术，MiniLED将成为公司新的业绩爆发点。公司研发投入逐年增长，在各项技术都有一定进展，尤其是在MiniLED领域。根据我们预测，MiniLED将在未来的三年内对当前面板格局产生冲击，公司在MiniLED领域处于行业龙头地位，预计在2020下半年实现MiniLED背光面板的量产，高速卡位高潜力赛道，将为公司带来新的盈利突破点。
    积极布局柔性OLED与印刷OLED技术，公司有望“弯道切入”OLED赛道。公司T4产线于2019Q4量产柔性OLED屏幕，产能虽然不高，但主打“高端化”路线，利润可观。近日小米推出的旗舰机小米10纪念至尊版，作为小米第一款冲击高端手机的产品，搭载了TCL华星最新的120hz刷新率AMOLED柔性屏，充分说明公司产品已得到一线下游厂商的认可，前景不可估量。此外公司也积极布局印刷OLED产业，旨在弯道超车被韩企垄断下的大尺寸OLED面板市场。目前OLED面板主要采用蒸镀工艺，由于工艺复杂导致大尺寸OLED面板良品率低，进而导致成本偏高，始终无法渗透大尺寸面板市场，采用印刷OLED将大幅降低OLED面板出货成本，TCL华星近日宣布明年在广州将建造一条8.5代印刷OLED产线，预计2023年点亮，其有望成为全球首条量产8.5代印刷OLED产线，公司未来有望突破韩企在OLED面板领域垄断，业绩向好。
    我们预计公司20/21/22年收入分别为740.09/867.02/962.50亿元，归母净利润分别为32.45/46.32/54.50亿元，EPS分别为0.24/0.34/0.40元，对应PE分别为29/20/17倍。在韩企退出并且收购三星苏州液晶面板产线后，公司在液晶面板行业与京东方形成双寡头格局，京东方/深天马2020年预估PE分别为44/24倍，我们认为TCL科技未来估值应与京东方靠近，且应高于深天马。综合考虑面板行业今年触底反弹以及国内厂商在相关技术上不断缩小与外企差距，国内面板行业赛道未来仍将具备上升空间，给予TCL科技2020年34倍PE，6个月目标价为8.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。

寒武纪：国内AI芯片领先者

关注点1：业务和商业模式。2019年，公司主要收入为智能计算集群系统业务、云端智能芯片及加速卡业务和终端智能处理器IP业务。2019年11月推出了边缘智能芯片思元220及相应的M.2加速卡，完成了“云-边-端”场景全覆盖。公司经营模式为Fabless，专注于智能芯片的设计和销售，将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给其他厂商代工完成。
    关注点2：产业链。市场分析、规格分析、芯片设计、硬件方案设计、EDA验证、后端设计、样片测试、可靠性测试、量产销售等核心流程均由公司主导完成，芯片流片、封装测试、量产等其余环节则由外协供应商代工完成。公司主要客户为芯片设计厂商、服务器厂商及有数据中心建设需求的地方政府。2017年至2019年，公司向前五名客户的销售收入占比分别为100.00%、99.95%和95.44%，下游客户集中度高。
    关注点3：行业概况。1)从产业端看，随着云计算、物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟，消费电子、视频处理、汽车电子等下游市场的产业升级带动了芯片行业的增长。
    2)从政策端看，近年来，国家和各级地方政府不断通过产业政策、税收优惠政策、成立产业基金等方式支持人工智能和集成电路产业发展。我们认为，人工智能和集成电路产业已成为国家战略性产业。3)根据Tractica的研究报告，全球人工智能芯片的市场规模将由2018年的51亿美元增长到2025年的726亿美元，年均复合增长率将达到46%，行业增长迅速。
    关注点4：竞争对手和公司竞争优势。根据CompassIntelligence的数据，全球人工智能芯片榜单中前三名依序为英伟达(Nvidia)、英特尔(Intel)以及恩智浦(NXP)，中国大陆地区华为海思位列第12名，寒武纪位列第23名，地平线位列第24名。与竞争对手相比：1)寒武纪背靠中科院，公司董事长陈天石博士在人工智能和处理器芯片等相关领域从事基础科研工作十余年，创业团队技术实力强劲。2)2016年成立之后，公司推出全球首款商用终端智能处理器IP产品寒武纪1A，并应用于华为的旗舰手机，产品性能得到高端客户认可。3)公司是国际上最早开展智能处理器指令集研发的少数几家企业之一，自主研发了三代商用智能处理器指令集和三代智能处理器微架构，国产化程度高。
    4)2017-2019年，研发支出占营业收入的比例均超过100%，远超A股同行业其他上市公司。高研发投入进一步巩固了公司的行业地位。
    盈利预测与投资建议。我们认为，寒武纪是国内最早从事AI智能芯片及其基础系统软件研发和产品化企业之一，先发优势明显，技术实力强劲，产品位居为国内第一梯队，具有一定稀缺性。我们预计，公司2020-2022年收入分别为5.40亿元、6.51亿元、8.12亿元，对应PS分别为124倍、102倍、82倍。首次覆盖，给与“增持”评级。
    风险提示事件：IP授权业务客户拓展的风险、行业竞争加剧的风险、云端智能芯片及加速卡业务客户过于集中的风险、客户集中度较高的风险。

华阳国际:传统与装配式设计双轮驱动，BIM打通全产业链布局

新签订单增长支撑未来发展，人均产值提升释放动能。公司有四大业务，核心业务为建筑设计业务，19年建筑设计业务收入占比为78%，其余三大主营业务为工程造价咨询、EPC业务和全过程咨询。公司20H1营收/归母净利润同比分别增长24%/5%，其中，Q2收入/归母净利润同比增速分别为33%/103%。新签订单方面，公司20年中报显示20H1新签订单28.53亿元，为19年营收的2.39倍，新签订单充足，有望支撑未来发展。人均产值后续有望持续提升。设计作为智力密集型行业，人才数量与公司产出有直接关系。19年公司人均产值约为30万元，小于行业可比公司，仍有较大的提升空间。
    以装配式设计和和BIM为核心技术为核心技术，布局全产业链。公司建筑设计业务可分为传统建筑设计，装配式设计和BIM设计业务，15-19年营收复合增速分别为16%/43%/33%。近年来，随着装配式政策不断加码，公司加大了装配式设计、BIM设计的研发投入，装配式业务有望进一步发展。装配式设计业务20H1收入同比增长46%，新签装配式设计订单2.7亿元，占建筑设计业务订单的29.9%，大部分新签订单落地深圳。此外，公司打造打造BIM平台正向设计能力，全产业链协同管理。平台正向设计能力，全产业链协同管理。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，逐步构建全专业的BIM正向设计能力，解决建造时信息交互痛点，有效降低设计业务人力成本。
    投资建议：随着公司建筑设计业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进，公司业务有望保持较快增速，预计公司20-22年归母净利润分别为1.78/2.40/3.01亿元，同比增速分别为30.5%/35.2%/25.3%。考虑到公司未来2年较高预测业绩增速，给予公司21年略高于行业平均的30倍PE，对应合理价值为36.79元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：人均产值提升不及预期；异地扩张效果不及预期。

中鼎股份：新能源热管理及空气悬挂国产化进程加速

事件:公司公告，子公司安徽特斯通成为理想汽车X01项目汽车热管理系统总成及中冷管总成产品的批量供应商，生命周期总金额约6.64亿元。此外，子公司AMK以及安徽安美科成为东风汽车H97项目空气悬挂系统核心部件小总成的供应商，生命周期总金额约为1.27亿元。
    新能源化大幅提升热管理单车价值，，TFH国产化持续推进。此前公司在燃油车上的热管理橡胶管单车价值大约300元左右，而新能源热管理管路总成件单车价值近1000元，公司2017年收购的德国TFH是发动机及新能源电池热管理管路全球前三的企业，客户包括所有主要的知名汽车制造商，TFH的技术主要由公司子公司安徽特斯通国内落地，且产品陆续进入了吉利新能源、宁德时代、理想汽车等客户的供应链，依托TFH的品牌和技术优势，公司在国内新能源热管理市场占据领先的优势，将充分受益于汽车新能源化的浪潮。
    空气悬挂国产化进程顺利，国内新客户持续落地。公司收购的德国AMK的空气悬挂技术位居全球前三，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户，平均单车价值达到1万元，市场空间大。子公司安美科负责空气悬挂系统国产化，国产化后成本有望明显下降，公司已经投入4个亿建设中国空气悬挂产业基地，规划产能25万套，预计今年年底到明年年初建成。此前公司已获得蔚来汽车的定点，本次又获得东风汽车定点，国产化进展顺利，看好公司在空气悬挂领域的发展。
    盈利预测及评级：：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60亿、6.72亿、8.55亿，EPS分别为0.38元、0.55元、0.70元，市盈率分别为28.60倍、19.59倍、15.39倍，公司热管理及空气悬挂国产化进程已经加速，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源市场发展不及预期；海外车市复苏不及预期

浙江震元公司深度报告：百年老字号，谋求新发展

全国首批“中华老字号”药企，背靠绍兴国资委浙江震元股份有限公司主要生产经营中成药、化学制剂、原料药、麻醉药品等，是一家从事药品生产、销售的医药上市公司。
    “震元”源于百年老店—震元堂药店，该店是国家商务部第一批认定的“中华老字号”，震元商标也被认定为“中国驰名商标”，并获得“亚洲品牌500强”等多项荣誉。
    公司背靠绍兴国资委，深耕当地，业务布局较为广泛。下属8家成员单位，经营业态涵盖医药工业、医药商业、医药物流、健康服务等多个领域，财务状况良好，经营性现金流健康。
    “医药工业+医药商业+健康服务”多元化发展，业务经营持续稳健浙江震元深耕当地，多元化的经营模式保障了其受行业政策影响较小，业绩增长稳健：
    震元制药拥有多个独家品种，培育特色专科新药，且利用自身发酵优势积极拓展健康产品；
    批发业务深耕绍兴当地，市场占有率稳固，震元连锁稳健扩展，做大零售连锁终端市场，积极拓展新业态，寻找增量空间；
    健康服务板块在巩固做好原有小儿生长发育科和妇科两个特色专科的同时，加大中医门诊部“中医+母婴”品牌化力度，上半年实现同比增长了258%。
    以“名店、名医、名药”经营模式构建中医药全产业链公司积极实施“名店、名医、名药”特色经营模式，构建中医药全产业链业务布局及显著的差异化竞争优势：
    名店：公司拥有多家老字号品牌，包括震元堂、光裕堂、老三瑞、天芝堂、天禄堂、昌安药店等多家老字号门店，经营历史均在百年以上。其中，善禄堂、震元堂两家单体药店销售额突破亿元。
    名医：公司率先恢复中医坐堂门诊，在老字号自营门店开设老中医坐堂门诊，利用“名医坐堂”的方式强化中医的作用。震元堂国医馆内设中医内科等特色专科，积极邀请杭州和绍兴名医前来坐诊。公司还探索互联网医院创建，多种方式吸引名医坐诊。
    名药：震元饮片拥有中药饮片质量控制技术工程实验室，是浙江省唯一的省级中药饮片工程实验室，加工产能约3,000吨，公司还联合第三方机构推进精制饮片质量标准体系构建，上半年已经完成浙江省精制饮片标准化试点申报，并初步完成50个精制饮片质量标准制定。
    受居民消费习惯及疾病谱变化的影响，中医药在治疗调理这些慢性病上具有非常明显的优势，市场需求不断扩大，公司 “名店、名医、名药”特色经营模式，与批发、零售、健康等业务形成良性促进。
    乘政策春风，国资增持推进医药产业发展今年以来国资持股比例进一步提升，震元健康集团通过集中竞价方式增持浙江震元股票16,672,688股，占公司总股本的4.99%，增持金额合计11,456.69万元。
    作为高端生物医药产业平台，绍兴滨海新区聚焦生命健康产业，已初步形成了以企业为主体的科技创新体系，浙江震元作为绍兴市国资委下属唯一医疗健康平台，全资子公司震元制药在生物发酵、药物合成等领域拥有较强的技术优势和相当的工业化生产经验，且化学与生物制造原料药整体列入上虞经济技术开发区集聚提升行列，未来将顺应当地整体规划，高质量谋求“袍江基地”转型提升。
    盈利预测及投资建议：浙江震元是全国首批“中华老字号”药企，公司深耕绍兴当地，多元化的经营模式保障其受行业政策影响较小，业绩经营稳健，财务状况较好。公司积极实施“名店、名医、名药”特色经营模式，构建中医药全产业链业务布局及显著的差异化竞争优势，与现有业务形成良性促进。上半年控股股东持续增持，在国企混改的背景下，公司作为绍兴市国资委下属唯一医疗健康平台，顺应当地政府总体规划方向，有望受益于政策支持，借助震元制药在生物发酵、药物合成等领域拥有的技术优势和工业化生产经验，谋求高质量的转型升级。
    我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.18亿元、40.07亿元和44.90亿元，分别同比增长10.4%、11.9%和12.0%；归母净利润分别为0.82亿元、1.00亿元和1.25亿元，分别同比减少61.2%、增长21.3%和增长25.2%，EPS分别为0.25/0.30/0.37，对应9月15日收盘价，PE分别为35X/29X/23X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

西菱动力：积极布局航空航天制造，打造“汽车+军工”两翼发展格局

1.汽车业务有望实现快速反弹公司汽车业务主要产品为曲轴扭转减振器、连杆总成和凸轮轴等汽车发动机零部件，并向涡轮增压器等新产品不断拓展。目前公司与众多汽车厂商建立战略合作关系，在某国际著名汽车制造商配套方面取得重大突破，有望带动公司汽车业务实现快速反弹。
    2、积极布局航空航天制造，有望受益军工行业高景气公司长期深耕汽车发动机精密零件加工，在精密数控加工、铸造、锻造和热处理技术等方面积累了强大实力，凭借技术实力和地理位置优势，公司围绕主机厂实现航空航天零部件制造领域进行布局，预计2021年进入收获阶段，受益于军工行业高景气度不断提升，公司未来发展有望不断超预期。
    3、实施股权激励，激发骨干员工积极性公司拟实施股权激励，向181名骨干员工授予限制性股票320万股，占目前公司总股本的20%，与公司发展进行利益绑定，有望激发骨干员工的积极性和创造力。
    4、大股东认购定增，彰显对公司未来发展信心公司拟通过定增方式募集资金1.5亿元，以补充公司流动资金，控股股东魏晓林先生全额认购本次定增额度，彰显对公司未来发展信心。
    5、盈利预测与投资建议预计公司2020/2021/2022年实现营业收入分别为5.31/9.28/12.35亿元，实现归母净利润0.39/1.69/2.71亿元，EPS 分别为0.24/1.06/1.70元，对应的PE 分别为74/17/11倍。对公司进行分部估值，汽车业务给予25倍合理PE，航空航天制造业务给予50倍合理PE，给予公司2021年目标价为38.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    6、风险提示汽车业务发展不及预期；武器装备承制资质申请不确定性风险；航空零部件制造订单不及预期；盈利预测和估值预判不及预期。

新洋丰：成本端与销售端优势兼具，磷复肥龙头再起航

公司为磷复肥龙头企业，受益于供给格局改善
    新洋丰成立于1982年，2014年在深交所上市，业务覆盖磷酸一铵、常规复合肥、新型复合肥三大板块，拥有10大生产基地、30余家销售公司。公司拥有磷矿-磷肥-复合肥-现代农业一体化产业链，在原料端布局深厚，具有年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年。磷复肥行业上游承接矿产，具备资源和周期属性；下游直接面对经销商和农户，具备消费品的特征。2015年以来，磷复肥行业进入艰难而漫长的整合期，伴随行业供给结构改善，行业有望进入新一轮景气周期，公司作为行业龙头盈利有望显著改善。
    磷复肥行业：“三磷”整治开启中长期景气周期，需求存结构性机会
    随着供给侧改革与“三磷”整治推动，磷肥落后产能持续出清，我国磷酸一铵行业集中度逐渐提高，2019年前四大生产商产能占全国总产能的26%，其中新洋丰磷酸一铵产能达180万吨/年，位居全国第一。拉长时间维度来看，总量控制叠加优惠政策取消，磷复肥行业实质上已经具备了寡头垄断的必要条件。新洋丰一方面已在前两年完成了环保整改与磷石膏处理线的建设，未来环保风险大幅降低；另一方面，企业凭借一体化的产业布局，在未来磷矿供应趋紧时依旧能保证较高的盈利水平，凭借成本优势加速抢占市场，竞争优势愈发明显。需求方面，我国基础化肥需求进入存量市场。2019年以来主粮价格企稳回升，有望改善种植收益预期，拉动整体磷复肥需求。此外，伴随农业种植结构调整，经济作物种植比例持续提升，我国糖料、水果产量自2014年以来持续增长。经济作物产值高、利润好，有望打开高端肥市场空间。
    公司资源禀赋深厚，消费端持续升级
    成本端，公司控股股东湖北洋丰集团拥有5亿吨储量的磷矿资源，产业链一体化优势明显；此外公司还具备钾肥进口权，有助于公司根据市场变化降低采购成本。2020年公司启动合成氨技改项目，进一步加强磷复肥主业核心竞争力。物流方面，公司产能靠近资源地，在多个基地建设了专用码头和铁路专用线，降低物流成本；产品方面，公司具备行业内品类最齐全的产品线，打造“力赛诺”品牌全面负责新型肥料市场开发；营销方面，公司在行业低迷期抢占优质的存量经销商资源，已在东北、湖北、河南等重点市场建立领先优势，技术服务赋能将加速产品推广，市占率有望进一步提升。
    盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为97.41亿元、100.68亿元、104.01亿元，归属净利润分别为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元，PE分别为18/15/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、磷酸一铵价格下跌风险、环保政策风险。

吉祥航空：业绩暂时处于低点，期待疫情后期取得超额收益

国内民营航空公司的龙头之一：公司是国内民营航空公司龙头之一，通过年轻机队与统一机型以及精细规划专注核心业务，奠定较强的低成本竞争优势。2011-2019年，吉祥航空的营收CAGR、归母净利润CAGR 分别达分别为19.47%、8.38%，2015-2019年加权ROE维持在9.19%-36.11%。公司实行“双品牌，双枢纽”战略：1）吉祥深耕上海枢纽机场；2）子公司廉价航空九元立足广州。
    国内航空长期前景较好，子公司九元航空潜力巨大：2018年中国人均乘机次数仅为0.44次（2019年为0.47次），远低于2018年发达国家1次至2.72次的水平。假设航空对GDP 弹性系数不变，预计十四五期间国内航空旅客量CAGR 达10%，航空需求长期向好。
    低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为10.1%，远低于全球32.9%的水平，国内低成本航空的渗透空间巨大。公司在2014年设立子公司九元航空，进军低成本航空市场。九元航空自成立以来表现亮眼，有望为吉祥未来业绩增长提供较强支持。
    航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局还在持续，预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右，公司业绩受益于低油价环境。在2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后，航空指数或将取得超额收益。上市全服务航空公司中，吉祥航空在疫情期间业绩下滑幅度最小。预计在疫情后期，公司业务量有望领先同业反弹。
    投资建议：预计2020-2022年净利润分别为-3.97亿元、12.12亿元、15.41亿元，EPS 分别为-0.20元、0.62元、0.78元，BVPS 分别为6.40元、6.94元、7.58元。虽然疫情明显拖累2020年H1业绩，但国内航空业长期发展前景较好，给予公司1.7-2.0X 市净率估值，2020年底股价合理区间在10.9-12.8元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情持续失控；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

海容冷链：国内商用冷柜龙头，受益冷链终端扩张

商用冷柜：双重属性的消费型冷链终端。海容冷链主营产品商用冷链展示柜属于冷链产业中的终端设备，冷饮食品等实现销售的最终环节，承担着低温储存及快消品牌形象展示的双重功能。行业附加值高于上游原材料，盈利水平处于产业链较高位置。行业趋势：受益消费升级+门店扩张。快速消费品行业快速发展，作为销售渠道的商用冷链展示柜不仅起到存储作用，更需要协助快消品企业拓展销售渠道和创新销售方式。为了激发消费者的购买需求，快消品企业对展示柜的定制化和差异化提出了更高要求，更新换代也更为频繁。一方面，在消费升级趋势影响下，冷冻饮品品类扩产、低温乳制品消费提升，以及速冻食品的普及，都带来商家对于展示柜需求的提升。另一方面，连锁便利店的不断扩张也直接带动终端冰柜需求。同时，冷链基础设施的完善以及新零售的崛起，展示柜应用场景开始多元化。
    海容冷链：公司核心业务商用冷冻展示柜，19年该业务实现收入11.07亿元，同比增长接近40%，收入占比72%。招股书显示公司在该领域市占率已居行业首位，处于行业领先地位。冷藏展示柜业务起步较晚但在北美高端饮料行业已具有一定市占率，国内市场客户已从早期的乳制品行业扩展至饮料行业。公司同时还积极开拓商超展示柜和智能售货柜业务，未来有望实现产品种类横向扩张+下游应用的纵向延伸。
    投资建议。我们预测公司2020-22年EPS分别为1.8/2.28/2.87元/股，当前股价对应市盈率27/21/17倍。考虑到行业增速和公司业务份额提升，参考可比公司估值给予公司2021年合理PE估值30x，对应合理价值为68.39元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示。出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。

福昕软件：国产PDF龙头打开新空间

产品线完整，国际化不断推进福昕是国内PDF 龙头，拥有PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档处理解决方案、PDF 工具及在线服务产品四大产品线，通过整合旗下产品，形成了云办公解决方案、企业级PDF 解决方案等。从短期看，虽然公司面临与Adobe 的市场竞争，但我们认为公司PDF 产品性价比有望为福昕带来局部竞争优势；中期关注产品线延伸，数字签名与PDF 表单促成长；长期来看，从ToC 到ToB，TAM（可触达空间）进一步抬升。预计2020-2022年EPS 分别为2.75、3.95、5.33元，给予增持评级。
    PDF 功能不断丰富，市场规模或进一步扩大PDF 文件格式自1990年代诞生至今，功能不断丰富，发展出编辑、表单、签名、加密等功能。目前，PDF 标准已成为国际公认的文档格式标准，在电子公文、工程制图、出版印刷、档案管理等领域有广泛应用。2010年至今PDF 格式进一步发展，市场规模进一步扩大，据Adobe 发布的预测，2021年PDF 市场TAM 将达到75亿美元。
    四大因素推动福昕抢占Adobe 市场份额从产品线对比看，福昕构建了包括PDF 产品套件、SDK 开发工具及自动化解决方案等服务在内的产品体系，在性价比上具有一定的优势。此外，Adobe 激进推广订阅模式、福昕产品不断优化形成差异化优势、福昕全球渠道建设不断推进、Adobe 战略向ToB 的转移四大因素或推动福昕在ToC端PDF 市场抢占Adobe 的全球市场份额。我们认为，中美关系恶化或对公司美国业务造成一定影响，但目前来看ToC 端潜在的影响有限。
    数字签名、PDF 表单逐步落地，产品线延伸创造增长动力数字签名方面，电子商务的增长、教育和研究机构的需求、军事与国防方面的需求或推动数字签名市场增长，福昕PDF 数字签名产品提供完整的API，能够有效的提升文档管理的效率。PDF 表单方面，医疗、金融等行业需求或推动PDF 表单行业发展，福昕PDF 支持将表单数据导入到数据库中，在产品的安全性、效率上具有一定的优势。福昕数字签名、PDF 表单等新产品逐步落地，或为公司创造增长动力。
    从ToC 向ToB 业务拓展，TAM 不断抬升长期来看，从TOC 向TOB 领域拓展将进一步抬升TAM。福昕以PDF 方案能力为核心，积极拓展行业客户。从福昕现有的尝试看，福昕在政务市场和教育市场已经展开了一定的布局。政务市场重视安全性，福昕有望通过互联PDF 切入。未来随着在ToB 领域的布局进一步深入，TAM 有望进一步抬升。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.32/1.90/2.57亿元。采取PEG 估值，参考可比公司20年Wind 一致预期PEG 均值为2.78倍,给予公司20年2.78倍PEG，对应目标价390.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：PDF 发展不及预期，市场竞争风险，中美关系进一步恶化。

康华生物：人二倍体狂苗龙头，受益于行业高景气度有望快速发展

康华生物的人二倍体细胞狂犬疫苗相较于其他细胞株的狂苗具有更高的安全性和有效性，自2014年获批上市以来，作为国内独家人二倍体狂苗，市场占比不断提升，由2014年的0.6%提升至2019年的4.1%，2020年上半年达到了5.3%。2020年上半年，随着部分狂苗生产企业的停产整改、设备升级和狂苗接种旺季的到来，国内多地狂犬疫苗出现短缺现象。考虑到公司产品的优质性和不断提升的狂苗需求，公司积极升级新建生产线，提升疫苗产能，以更好供应市场。预计随着公司后续其他疫苗研发持续推进，公司有望步入发展快车道。
    疫苗行业景气度高，国产大品种时代开启，公司有望显著受益我们认为，疫苗行业在多重因素的推动下已经进入黄金发展期：1、疫苗法的落地带来强监管新时代，利于行业的规范健康发展，同时也开启行业的优胜劣汰，疫苗优质公司的竞争优势和稀缺性进一步凸显；2、我国疫苗行业消费潜力大、成长性强，高价值非免疫规划疫苗发展空间大，随着国产大疫苗品种如13价肺炎疫苗、HPV 疫苗等逐步上市，开启国产疫苗大品种新时代，推动行业持续扩容；3、新冠肺炎疫情下，后续CDC 体系建设有望强化，利于疫苗行业发展，同时新冠疫苗研发如火如荼，以康华生物等为代表的优质公司迎来新技术布局良机，为公司乃至行业长期的技术升级奠定基础。我们认为疫苗行业赛道佳，景气度高，板块β投资价值好，以康华生物等为代表的优质疫苗公司有望显著受益，充分享受行业的高景气度，未来公司值得期待。
    多因素推动狂苗空间增长，公司产品优秀，有望持续放量+提价增厚业绩根据WHO 调查报告，进入21世纪后，狂犬病仍然是重要的公共卫生威胁，全球每年约有60000人死于狂犬病，是致死人数最多的动物源性传染病。2004-2014年，狂犬病死亡人数一直高居我国传染病死亡数的前3位，到2018年，得益于疫苗防治的推广，狂犬病死亡人数下降为第6位。此外，调查显示，部分地区狂犬病漏报率可能高达35%，提示我国狂犬病的疾病负担可能存在低估。目前狂犬病缺乏有效的临床治疗方案，疫苗接种是防护关键。
    随着我国人均可支配收入的提升，宠物饲养规模不断增大，根据《2019年中国宠物行业白皮书》，2019年全国城镇宠物猫狗数量合计约达9915万只（新增766万只，增幅约8.4%），养宠人数达6150万人，犬猫等宠物咬伤潜在风险提升，狂犬疫苗潜在市场消费潜力大。从供给端来看，疫苗法的推出监管趋向严格，狂犬疫苗生产成本增加，中标价具有提升预期。2020年新一轮已完成狂犬疫苗招标的省份，公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%。狂犬疫苗需求端的提升加上供给端的紧张，使得狂苗有望持续放量，公司业绩有望大幅提升。
    看好公司未来发展，首次覆盖给予“买入”评级随着宠物数量增加，狂苗市场空间广大，公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性，不断提升市占率。公司所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期，监管趋严下利好优质疫苗企业发展，我们看好公司狂苗未来的发展，公司在研管线不断推进，预计20/21/22年净利润分别为3.70/4.76/5.96亿元，EPS 分别为6.17/7.94/9.94元，采用绝对估值法，给予2021年目标价596.55元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：研发进度、结果低于预期；人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期

海航基础：自贸港核心资产价值凸显，黄金赛道独领风骚

海航基础是海航集团下属开展机场投资运营管理业务、房地产开发业务的唯一主体。海航基础于2016年10月完成重大资产重组，以发行股份及支付现金相结合的方式，收购控股股东海航实业下属全资子公司基础控股所持有的基础产业集团100%股权。目前，公司业务范围包括地产、工程、机场、物业、免税、酒店业务，正从传统房地产转型临空产业综合服务。
    公司在海南土地储备市价超百亿，垄断海口市大英山CBD 核心物业。2019年末，海航基础土地储备面积236万平米，118个地块，其中绝大多数在秀英区。目前大英山CBD 片区以国兴大道为轴，聚集了海航大厦、海南大厦、互联网金融大厦、双创大厦、日月广场、海航豪庭、海南迎宾馆以及未来的地标建筑海口双子塔等，上述建筑均由海航基础开发建设。
    目前海口唯一一家市内免税店坐落于海航日月广场，若未来海口市内免税引入竞争机制，日月广场有望形成免税集聚。
    公司控股8家机场，参股4家机场，囊括海南三家机场。控股的8家机场包括：三亚凤凰机场（82.22%）、海口美兰机场（18.66%）、琼海博鳌机场（52.52%）。三亚机场和美兰机场扩容，未来有望实现高增长，带动公司机场和免税业务发展。
    公司参与免税业务，分享离岛免税广阔市场。7、8月份，离岛免税新政策实施以来，离岛免税销售同比增长2.2倍，未来还将持续增长，我们预计20-22年离岛免税总规模为300/500/800亿元。公司参股海口美兰机场免税店（49%）、海南海航中免（50%）、天津珠免（49%）。2019年公司参股的免税业务实现收入25.97亿元，美兰机场免税店贡献90%收入。中国中免与海航基础控股公司于2020年9月设立中免凤凰机场免税店有限公司，公司子公司三亚临空实业投资开发有限公司持股49%。
    盈利预测和估值假设：1）考虑到疫情影响，但海南旅游恢复较为乐观，假设公司20-22年房地产业务增速分别为-22%/20%/12% ， 机场业务增速分别为-12%/30%/35%。2）假设离岛免税总规模2020-2022年分别为290/526/817亿元，20-22年离岛免税机场店占比分别为15.5%/25%/30%，美兰机场免税店市占率为15%/15%/18%，三亚机场免税店市占率为0.5%/10%/12%。
    预计20-22年公司实现营业收入93/113/132亿元， 对应-19%/+21%/+17%yoy；20-22年实现归母净利润7.4/6.3/10.8亿元，对应-161%/-14%/+71%yoy，对应PE 为46×/53×/31×，首次覆盖，给予买入评级，目标价格15.36元。
    风险提示：政策调控风险，海南旅游业恢复不及预期，公司债务担保风险，关联方逾期担保及资金占用风险。

韦尔股份深度研究：光学龙头扬帆起航

豪威突破48M/64M技术，公司手机CIS市占率提升可期。公司相继在2019年6月与2020年2月突破48M/64M像素摄像头技术，该技术标志豪威跻身手机CMOS图像传感器第一梯队的行列。手机CIS消耗量的提升将会是长期趋势，5G手机的出现加速该趋势，据我们统计，5G手机不仅将带动2020/2021年换机潮，单台5G手机与非5G手机相比具备更多CIS，进一步提升了单机CIS价值量，利好手机CMOS图像传感器厂商。我们认为，豪威有望进一步提高手机CIS市占率，首先是豪威48M/64M技术已获得业内认可，小米10至尊纪念版搭载的CIS是豪威定制OV64C，目前该手机摄像评分在Dxo排名第一。其次是HOVM等国内主流手机厂商在不断提高国产零件的使用量，我们认为，未来在技术相差甚微的情形下，国产手机会更偏向使用国内厂商产品，这将成为豪威相比三星、索尼抗争的一大利器。最后，豪威CIS作为主摄主要出现在2000-3000元档次机型，由于其产品质量的不断提升，未来向中高端渗透可能性极大，中高端机型更高的利润将会拉动公司业绩进一步增长。
    深耕高潜力CIS产业，将成未来业绩增长点。公司除了在手机CIS主赛道上高速发展，也广泛布局其他高潜CIS产业。据ICInsights预测，汽车CIS产业2018-2023年CAGR将高达29.7%。未来随着汽车ADAS等级的逐渐提升，车辆配备的摄像头数量将进一步提升，单台车辆CIS价值量也将提升，利好汽车CIS厂商。豪威在汽车CIS领域市占率仅次于安森美，并且近一年来推出一系列高科技产品，从技术层面来看与安森美差距正在缩小，身后的索尼虽然近两年开始着力发展手机CIS业务，但由于产能及下游客户拓展需要时间的问题，暂时对豪威和安森美的冲击有限。鉴于豪威坐拥一系列优质客户，未来随着智能车辆渗透率的进一步提高，我们预计，豪威汽车CIS业务业绩将会有可观的提升。
    国产替代化加速，公司半导体业务迎来发展黄金时期。据ICInsights统计，2019年我国半导体产业自给率仅为15.7%，与《中国制造2025》中定下的2025年达到70%的目标相去甚远，尽管未来出现中美大范围脱钩的情况不太可能，但国产化的推进已是大势所向，尤其是作为半导体行业内技术壁垒、行业集中度较低的功率器件行业，对于技术成熟的国内半导体企业是实现“弯道超车”的黄金时期。韦尔在电源IC、TVS及MOSFET都有较强的技术积累并在近年来保持营收的稳定增长，未来伴着半导体国产化的东风，韦尔本部的模拟芯片、功率器件设计业务将会迎来较快发展。
    【投资建议】
    我们预计公司20/21/22年收入分别为187.64/232.50/276.18亿元，归母净利润分别为21.22/29.22/36.98亿元，EPS分别为2.46/3.38/4.28元，对应PE分别为76/55/44倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    受疫情影响手机CIS出货量不及预期
    消费电子下游需求持续低迷导致公司分销业务业绩持续走低
    公司有大部分海外业务，海外疫情若二次爆发公司业绩承压

信捷电气:解决方案多点开花，小型PLC龙头加速扩张

深耕工控二十载打造内资优秀品牌。公司发展初期以PLC级HMI产品切入工控市场，在国内小型PLC市场逐步确立起领导地位。2008年以来公司积极拓展产品线，基于PLC产品及客户优势推动伺服系统、高性能中型PLC、智能装置等新产品渗透扩张，持续完善多元化细分领域解决方案，致力于成为世界一流的智能化、自动化整体解决方案供应商。
    小型小型PLC内资内资龙头，疫情背景下份额进一步上台阶。国内中大型PLC市场仍为西门子、三菱、罗克韦尔等外资品牌垄断，以信捷为代表的内资品牌凭借性价比优势、灵活响应等优势持续抢占中小型PLC市场，业务体量与份额取得较快增长。2010年以来公司推出高性能小型PLC突破OEM细分领域，2016年推出XG系列填补中型产品线空白，2018年推出XG2系列EtherCAT通讯型高端中型PLC，2019年推出XDH系列EtherCAT小型PLC。2020H1疫情背景下行业需求结构分化，下游客户降本压力突出，公司凭借产品及解决方案优势持续抢占份额，在小型PLC份额预计已接近10%伺服实力加速提升，新增长驱动力浮现。2010年以来公司持续加大伺服系统产品研发力度，并凭借PLC技术与客户资源优势推动伺服产品配套销售，实现业务快速渗透与拓展，近五年公司驱动系统业务规模复合增速27%。2018年推出新一代DS5E/DS5L系列，产品尺寸与重量大幅缩减、编码器精度大幅度提高；2019年MS6系列新一代伺服电机重磅推出，目前已形成较为完备的伺服产品线，未来份额有望进一步提升，成为推动公司增长的重要驱动力。
    智能装置增势迅猛，打造未来新看点。2013年以来公司陆续推出智能装置新产品，从通用工控零部件向智能装置及智能装备渗透，通过与公司高端伺服控制系统结合，为客户提供电气+视觉的全套解决方案，业务维持较高增势，近五年复合增速近30%。公司智能装置业务自主化比例高、新产品加速落地，有望成为公司增长新看点。
    解决方案储备丰富，深度布局迎来收获。疫情影响下口罩机等防疫物资配套工控产品需求爆发，公司深度布局口罩机解决方案，有望充分受益。公司解决方案布局多年，覆盖印刷包装、食品饮料、纺织印染、3C、建材、机床工具等多个细分行业，随着PLC、伺服等重磅新产品认可度提升，行业解决方案日趋成熟，品牌影响力显著提升；下半年工控需求复苏，公司核心产品份额有望继续提升，从而推动公司全年业绩高增。
    投资建议：公司为国内小型PLC领导者，伺服产品实力快速提升，深度布局多领域解决方案，疫情影响下份额有望加速提升；下半年工控市场有望加速复苏，且医疗、3C、纺织、物流等行业需求旺盛，公司为业内主流解决方案供应商，订单及业绩有望持续超预期。我们预计我们预计2020-2022年公司归母净利润年公司归母净利润将分别达将分别达2.74/3.53/4.48亿元，EPS分别为1.95/2.51/3.19元，对应2020年年9月月11日收盘价PE分别为37.2/28.9/22.7，首次覆盖，给与增持评级，首次覆盖，给与增持评级。
    风险提示：风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算局限性

先导智能：引入战投宁德时代，设德国子公司加速拓展海外市场

事件（1）拟引入宁德时代作为战略投资者，双方已签署《战略合作协议》。将向宁德时代发行股票募集资金总额不超25亿元，扣除发行费用后用于高端智能装备华南总部制造基地等项目。
    （2）为进一步拓展海外市场，公司拟使用自有资金在德国设立全资子公司“LeadIntelligentEquipment(Deutschland)GmbH”（暂定名），注册资本暂定为100万欧元。
    投资要点引入战投宁德时代，增发完成后将成为公司第二大股东据SNEresearch统计，2019年宁德时代全球动力电池市场份额28%，排名位居第一，我们预测其20-22年产能的复合增速将达40%。根据先导智能2019年年报，宁德时代为公司的第一大客户，其营收占比高达39%。引入宁德后，将进一步紧密双方在锂电设备采购方面的业务合作，保障先导在宁德体系内的份额；2）借助宁德时代的技术经验，先导的生产工艺水平和精益管理能力有望进一步提升；3）双方作为各自细分领域的国内龙头，全球化发展方向高度吻合。
    金募集配套资金25亿元，用于扩产、智能工厂改造及补流等项目1）华南总部制造基地项目将缓解泰坦产能压力，提升中后段整线领域市场竞争力；2）自动化设备生产基地能级提升项目将进一步优化本部生产基地产能；3）工业互联网协同制造体系建设项目将提升公司智能化管理水平，降低生产成本、提高产品良率；4）锂电整体解决方案研发及产业化项目总投资7.5亿元，将打通锂电池各生产工序，实现由设备生产商向解决方案提供商的转型。
    道设立德国子公司，搭乘欧洲电动车发展快车道2019年以来，欧洲已成为全球电动车销量增长最为迅速的细分市场。2020年1-7月欧洲共累计销售电动车51万辆，超过同期中国的49万辆。先导在德国设立子公司，将有助于迅速响应德国及周边国家下游动力电池企业的扩产需求。
    盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.0/9.5/13.0亿元，对应当前股价的PE分别为61/45/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示新能源汽车销量不及预期，锂电池厂家扩产规模或进度不及预期，海外市场开拓不及预期。

铂力特深度报告：3D打印龙头，“设备+产品+原材料”产业链各环节接力放量

金属3D 打印龙头，服务下游航天航空领域，产品/设备收入占比54%/40%1）公司覆盖3D 金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链，2019年3D 打印产品、设备收入占比为54%、40%。公司深耕行业超20年，技术团队由西工大国家重点实验室的黄卫东教授领军，实力行业领先。2)公司航空航天客户收入占比达7成，包括中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等核心客户，是空客中国唯一的3D 打印合格供应商。3）过去4年营收、归母净利润CAGR 达25%和33%；2019年综合毛利率、净利率达50%和23%。
    3D 打印：全球百亿美金市场，中国蓝海市场，公司全产业链布局充分受益1）3D 打印全球百亿美金市场，国内市场超150亿元（2012-2018年CAGR 超50%），处于高速成长期。其中，航天航空是金属3D 打印增长最快的领域，也为铂力特下游的核心布局领域。2）目前行业竞争格局分散，龙头美国Stratasy全球市场份额为17%，行业新兴品牌进入加速导入期。公司作为国内唯一主业为3D 打印的上市公司，多项产品性能对比德国EOS（SLM 设备龙头）已几乎接近，有望在行业国产化进程中充分受益。3）公司从设备供应商向“下游产品制造+上游原材料”领域布局。截至2019年，公司已累计拥有增材制造装备100余台，是国内最大的金属增材制造产业化基地，并自主研发专用粉末材料TiAM1、AlAM1等10余种。
    国防军工：国防开支持续提升，公司已深度参与多项国家重点工程1）我国国防开支从总体支出金额和国际强国差距明显，增长空间较大。军机仍有较多二代机，未来将全部替换为三代或以上的机型；导弹作为耗品，未来几年需求增长很快；航空航天领域装备升级换代需求迫切。2）目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。
    盈利预测及估值预计公司2020-2022年净利润为1/1.5/2.3亿元，同比增长39%/47%/50%，对应PE 75/51/34倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：首次公开发行限售股解禁风险；下游客户集中风险；3D 打印产业化不及预期风险。

川仪股份：疫情影响减退，多重因素助力业绩增长

疫情影响减退，公司业绩逐步恢复：2020年上半年，公司实现营业收入17.85亿元，同比下降3.29%。实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比下降3.26%，主要是受产业链协同复工、物流运输恢复时间相对滞后以及下游市场变化等影响，导致部分合同执行周期延长或交付延期。分季度来看，公司2020年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下降15.99%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元，同比减利0.77亿元；2020年Q2实现营业收入11.42亿元，同比增长5.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长168.18%，疫情的影响已经减退。
    市场空间广阔，行业龙头受益：国内工业自动控制系统装置制造业存在约2500亿左右的市场空间，川仪股份作为该行业国内经营规模、产品门类、系统集成能力等综合实力领先的企业，经过五十余年的发展，公司在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面相较于国内竞争对手具有比较明显的领先优势，龙头地位稳固。随着下游需求的不断提升，公司作为行业龙头将深度受益。
    公司行业转接能力强，石化行业目前是公司主要增长点：工业自动控制系统装置制造业分为综合型与专项型企业，综合型企业由于公司的产品品种齐备，可根据市场的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，具有较强的应变市场、抵御风险的能力，因此在市场竞争中更具优势。公司的下游涵盖众多行业，从公司披露的前五大客户销售收入数据来看，石油化工占比逐年提升，石油化工行业目前是公司主要增长点。
    投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入42.47亿元、45.65亿元和49.19亿元，实现归母净利润2.31亿元、2.69亿元和3.00亿元，对应EPS0.58元、0.68元和0.76元，对应PE17倍、15倍和13倍。参考可比上市公司，给予公司2020年底17-19倍PE。对应合理价格区间为9.86-11.02元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险、汇率波动的风险。

居然之家：家居卖场地位稳固，新零售转型再下一城

疫情短期承压不改长期趋势，看好家居零售龙头稳健扩张。短期，疫情下公司免租稳定商户信心，影响全年净利约20%，致使20H1上市公司净利下滑56%，Q2下滑65%。但疫情后良性恢复，7月经营数据同比回正，预计H2业绩逐季改善。长期，公司具备稳健扩张驱动力——
    核心观点1：线下卖场保有主流地位，疫情催化小卖淘汰，龙头凭卡位优势享集中度提升
    核心观点2：自营卖场高出租率和品牌绑定支撑租金稳健；加盟卖场加速下沉扩店带来收入增量
    核心观点3：品牌渠道优势带来家装等业态延展性，与阿里合作赋能线上引流与线下数字化
    盈利预测
    居然之家短期疫情承压，长期看好自营卖场稳健、加盟卖场扩张，新业务赋能贡献营收。预计20-22年EPS分别为0.31/0.41/0.44元，对应PE为30X/23X/21X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    地产竣工大幅下滑，新零售业务不及预期，委管业务扩张不及预期

国瓷材料：引入战投加码口腔业务，非公发项目扩产并未瘦身

事项：
    2020年9月15日，全资子公司深圳爱尔创科技拟引入高瓴资本、松柏投资两个战略投资者，并签署《投资框架协议》，拟通过以不超过5亿元人增资深圳爱尔创科技、不超过2亿元受让公司持有深圳爱尔创科技股权的方式对其进行投资；
    公司拟向实际控制人张曦定增募资不超过8.55亿元，用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化等项目及补充流动资金。
    国信化工观点：
    1）引进战投持续加大医疗口腔布局，非公发项目扩产方面并未瘦身。虽然高瓴本次定增退出，但加大了对其子公司爱尔创的投资加码口腔业务，松柏投资也将运用全球业务网络和产业链协同能力，提升爱尔创品牌影响力，打造全球合作网络。定增由2人修改为1人，资金由不超过15亿元调整至不超过8.55亿元，变动后募投项目资金并未变化，补充流动资金的9亿元调整为2.57亿元，定增的目的仍集中在高性能MLCC 研发和产业化、蜂窝陶瓷材料扩产和补充流动资金方面。
    2）高端MLCC 产业化和蜂窝陶瓷材料市场需求有保障。随着MLCC 向高端发展和MLCC 行业去库存接近尾声等催生因素，公司募投超微型片式MLCC 下游需求有保障。手机领域集中增长集中在单机用量增加；新能源汽车领域增量体现在新能源汽车高增速和单车电子化程度不断提升；陶瓷催化材料方面，随着国六标准逐渐落地，2020H1催化陶瓷材料板块增速74%，蜂窝陶瓷材料方面，公司已通过部分验证，再加上行业未来三年将持续高增长，扩产产能消化有保障。
    3）上半年公司业绩逆势增长，内生外延下抗风险能力出众，加码口腔长期成长性强。13年开始公司不断外延收购扩展业务，经营层面成效显著，当前引进战投加大口腔医疗品牌、渠道和产业链布局，未来成长性持续性强。
    投资建议：公司是国内陶瓷材料龙头企业，通过内生外延成长性显著，当前公司在电子材料、生物医疗材料和催化材料领域不断布局，借助技术、客户、产业链等优势持续扩大市场份额，下半年5G 和新能源汽车持续加速、国六标准需求持续、医疗材料行业高增速和公司产业链优势扩大，我们看好公司业绩盈利增长。
    我们预计公司2020-2022年归母净利润5.87/7.72/9.44亿元，同比增速17/32/22%；摊薄EPS 分别为0.61/0.80/0.98元，当前股价对应PE=66/50/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    （1）新产品研发不及预期的风险；
    （2）下游需求释放不及预期的风险；
    （3）行业竞争加剧产品价格大幅波动的风险

宁波高发首次覆盖报告：变速操纵控制细分龙头，电子换挡大有可为

卡位细分领域领先优势，业绩基本保持稳定增长且盈利能力居前。
    公司自成立20余年，一直深耕汽车变速操纵控制及加速控制细分领域，主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索等三大类，得益于公司机电一体操纵技术的领先优势，公司业绩基本保持稳健增长，2011-2017年归属于上市公司股东的净利润年复合增速高达30.6%，2018年-2020H1,受国内乘用车行业景气度下行及新冠疫情因素影响，公司业绩增速开始放缓，但随着疫情影响因素逐步消退，我们认为公司业绩拐点预期即将到来。与同行汽车电子类零部件公司相比，公司毛利率、净利率等指标保持稳定居前。
    汽车线控技术时代来临，新一代产品有望加速替代。汽车线控技术是基于电子控制单元利用线束更加精确、迅速、节能的直接控制汽车子系统的方式，是未来智能汽车的主流控制技术，目前应用较为成熟的线控技术包括线控换挡系统、线控油门系统、线控制动系统、线控转向系统等，具体到汽车换挡方面，得益于汽车电子技术的进步，传统机械手动挡逐步升级到自动挡，最终技术发展为线控的电子换挡方式。与美国、日本等发达国家相比，国内自动挡渗透率依然偏低，尤其是自主品牌自动挡渗透率仍然不足50%，相对来说未来依然具有较大的提升空间，而电子换挡系统是适应汽车电子化、智能化、节能减排的趋势发展起来的新一代电子驱动产品，在自动驾驶汽车及电动车上有望成为主流配置。公司在汽车换挡操纵领域技术领先，换挡器覆盖吉利、上汽通用五菱等国内众多自主品牌，且电子换挡器已开始批量供货吉利、长城等，未来将深度受益于自主品牌自动挡渗透率的提升、电子换挡器应用的加快及核心自主品牌客户销量的回暖趋势而驱动公司业绩恢复高速增长。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为10.50亿元、12.42亿元和14.70亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.98亿元、2.32亿元和2.85亿元，EPS 分别为0.89元、1.04元和1.28元，对应的PE 是18.9倍、16.2倍和13.2倍,考虑到公司汽车电子业务占比的持续提升带来的业务结构的优化和电子换挡器的广阔应用前景，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：汽车销量大幅下滑，变速操纵器产品升级及自动挡渗透率不及预期，电子换挡器业务拓展不及预期。

德展健康：拓展非带量市场销售重回高增长通道

嘉林药业品牌优势凸显，主打心脑血管药物研发、生产与销售
    德展健康持股嘉林药业100%股权，公司主营业务收入主要由嘉林药业贡献。嘉林药业在调/降血脂药物市场连续多年位列国产药龙头地位，产品质量、品牌号召力、技术水平及生产工艺均处于市场先进水平，公司主打产品“阿乐”根植于降血脂市场多年，产品质量较高，用药人群稳定，品牌优势明显。公司拓展非带量采购市场销售，业绩有望重回高增长通道。
    收购长江脉，布局消毒液行业，进军“大卫生”领域
    截至2020年上半年，德展健康已经完成对北京长江脉70%股权的收购，正式进军消毒科技产品领域。长江脉主打高科技创新型消毒产品，销售对象为医院与零售，其消毒产品覆盖全国七千余家医院，且64.5%的三甲医院都用长江脉的消毒产品。随着新冠病毒爆发，医院、学校、铁路、民航对消毒液的需求暴增，疫情利好其业务增长。
    瞄准工业大麻产业链，增资抗肿瘤药公司，全面布局大健康产业
    2019年，德展健康相继收购云南素麻生物科技有限公司20%股权、与汉麻集团合作成立公司等方式布局大麻业务、增资北京东方略生物医药科技股份有限公司发展创新药业务。完成了对汉萃（天津）生物技术股份有限公司67.0125%、汉肽生物医药集团有限公司65%股权收购以及北京首惠医药有限公司51%股权收购事宜，并完成对化妆品及多肽药物的业务布局。德展从单一仿制药生产企业向以抗肿瘤、抗癌痛等为代表的创新药、工业大麻快消品、心脑血管筛查体检等领域扩张，从而转移经营重心，实现多元化发展转型。
    投资建议：公司主导产品“阿乐”拓展非带量采购市场，致力于利润增长。外延式进军大健康产业，盈利能力不断增强，预计公司2020-2022年EPS分别为0.21、0.27、0.32元。首次覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示：市场及政策风险、药品招标风险、生产成本上涨风险以及新业务风险。

重庆啤酒：资产注入方案超预期，新重啤扬帆远航

方案终落地，重庆啤酒仅需现金出资15.66亿元公司重大资产购买及共同增资合资公司的最终方案仍是按照前期披露的三步走的方案，最新方案明确了所涉及到的各部分资产的定价以及各方所需的出资金额。其中未注入资产前的重庆嘉酿48.58%的股权定价6.43亿元，嘉士伯体外拟注入资产即A 包和B 包合计定价71.7亿元，重庆啤酒拟注入业务定价43.65亿元，拟注入资产的估值水平在10.7-11.9倍PE 之间。本次交易共需支付现金24.38亿元，考虑重庆嘉酿的股权结构，重庆啤酒需出资15.66亿元，嘉士伯咨询需出资8.72亿元，出资额度低于市场预期；同时嘉士伯将作为担保方，由法国巴黎银行、渣打银行向上市公司和重庆嘉酿提供不超过13.5亿元的贷款，大幅减轻上市公司出资压力，降低财务费用支出。
    完善品牌和市场矩阵，西部王者起航此次交易完成后上市公司子公司重庆嘉酿将整合嘉士伯在国内的优质资产和全部业务单元，上市公司重庆啤酒将反映嘉士伯在国内的经营和发展情况。整合之后将有效的完善上市公司的品牌和市场矩阵，提升嘉士伯整体管理效率。品牌端同时纳入嘉士伯、乐堡、K1664等多个国际高端/超高端品牌和“乌苏”、“大理”、“风花雪月”等其他本地强势品牌，实现产品全价格带覆盖和品牌优势互补。市场端将在重庆、湖南和四川三大业务基地的基础上新增新疆、宁夏、云南、广东、华东等地，整合销售资源，扩大销售网络。
    增厚上市公司业绩和资产规模，提升盈利能力注入完成后，将对上市公司的业绩和资产规模带来明显增厚，其中2019年备考收入和销量将分别达到102亿和234万千升，吨价也提升至4284.44元，业绩规模更大，产品结构更为优化；备考归母净利润同比提升20.6%达到7.92亿；
    从利润率的角度来看，2019年备考毛利率和扣非净利率分别为50.9%和6.0%，分别较上市公司+9.2%和-6.4%，虽然净利率略有下滑，但体外资产净利润增速远高于上市公司， 盈利能力优于上市公司，预计注入完成后的全新的上市公司净利率将持续优化。随着资产注入完成，上市公司将在全新的品牌和市场组合的推动下，以嘉士伯“扬帆22”战略为指引，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，进而提升盈利能力，实现可持续发展。
    投资建议考虑资产注入影响，我们预计公司2020-2022年收入分别为36.06亿/110.5亿/119.5亿， 同比增长+0.7%/+206.4%/+8.1% ； 归母净利润分别为6.17/10.33/11.87亿元，同比增长-6.2%/+67.6%/+14.9%；
    EPS 分别为1.27元/2.13元/2.45元，当前股价对应估值分别为70/42/36倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示资产注入进程不及预期、疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升

飞亚达深度报告：钟表龙头受益于境外消费回流，未来成长性可期

超预期因素：奢侈品消费回流和国人境内消费习惯的形成为公司名表代理业务注入增长动力，自有品牌业务受益于下半年消费复苏。
    市场认为疫情导致居民收入降低，国内消费不会有太大反弹，钟表行业也将随之遭受打击，但是1）国内奢侈品市场率先复苏，出境旅游受限导致境外奢侈品消费回流，国人境内消费习惯逐步形成，名表作为奢侈品重要品类也迎来繁荣发展时期。2）公司是名表代理业务龙头，旗下亨吉利市占率全国第二，拥有遍布全国的零售网络和售后服务中心，业绩有望快速提升。3）随着疫情防控常态化，国内消费潜力释放，公司自有品牌业务有望受益于消费复苏。4）公司二季度盈利已经显著改善，2020Q1/Q2归母净利润为-1297/9071万元，EPS 为-0.03/0.21元/股，预计下半年将延续二季度发展态势，业绩大幅度增长超越市场预期。
    超预期逻辑推导路径：投资者一般认为国人主要在欧洲或香港购买瑞士名表，且国内消费受到疫情负面影响恢复力度有限，但实际1）出境旅游受限叠加政策引导使得境外奢侈品消费加速回流，且消费者正在逐步形成境内消费习惯。2）奢侈品核心消费群体的购买意愿和购买能力没有改变，当疫情得到控制时需求迅速释放。3）我国进入疫情防控常态化阶段，经济内循环战略促进国内消费持续复苏，国产手表行业将受益于消费增长趋势。
    催化剂：境外奢侈品消费回流，下半年消费旺季来临盈利预测及估值：飞亚达是A 股唯一钟表业上市公司，我们认为在国内奢侈品市场超预期反弹和政策促进消费回流的双重利好下，名表代理业务将迎来新一轮发展机遇，自有品牌业务有望受益于消费复苏趋势，公司未来业绩增长和盈利能力向好。我们预计20-22年公司收入分别达到43.1/56.1/65.8亿元， 净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元， 对应PE30.4X/19.5X/16.2X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：疫情恶化风险；奢侈品回流不及预期；政策落地不及预期；消费复苏不及预期

昊志机电首次覆盖报告：十年周期拐点，机床核心部件龙头再起航

电主轴国产稀缺龙头，困境反转、重新起航 电主轴是机床三大核心部件之一，公司是电主轴国产龙头，属于工控自动化领域的核心资产。2017-2019年机床下游低迷，2019年计提1.62亿元资产减值损失，经历至暗时刻。2020年下游需求复苏，公司甩掉包袱、重新起航。
    机床十年周期拐点已至，电主轴需求旺盛 周期拐点：中国机床2000-2004年、2010年是两个高峰，2020年是机床需求新景气周期的开端；下游复苏：电子（5G及苹果产业链）、航天军工、工程机械等行业需求旺盛；国退民进：沈阳、大连机床等国企衰落，民企机床格局优化后国产替代提速；订单旺盛：头部机床企业2020年4-8月订单均十分旺盛；百亿空间：2019年我国主轴市场200亿元，其中电主轴市场50亿元。电主轴相比机械主轴替代优势巨大，市场潜力在百亿空间。
    技术+规模优势，电主轴国产龙头地位稳固 外资及台系领先，大陆持续替代。瑞士、德国、日本、台湾电主轴领先，但以昊志机电为龙头的国产厂商持续追赶，在PCB、钻攻机等细分领域依靠性价比优势、服务优势持续替代进口。 技术及规模优势明显，昊志机电是国产绝对龙头。公司目前是行业唯一上市公司，出货量国产第一。目前拥有发明专利150件、技术人员247人。另外公司固定资产4.8亿元，拥有先进加工设备数百台，技术及规模优势明显。
    收购后转型运控平台，打开更大成长空间 瑞诺集团核心产品伺服电机、伺服驱动器和控制系统，与公司在品牌、技术、产品、客户上均有较强的协同效应。收购后公司初步形成从硬件到软件的运动控制解决方案，向运控平台企业进发，打开更大成长空间。
    盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022归母净利润分别为1.20/1.58/2.15亿元，增速分别为-177.4%/31.4%/36.2%；EPS分别为0.42/0.56/0.76元，对应市盈率分别为42.6/32.4/23.8倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021年平均50倍的PE，以及公司历史平均74倍的PE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：市场复苏持续性、并购整合风险、应收及现金流风险

长电科技深度研究：封测国产替代排头兵

国产封测龙头，高中低端市场全面布局。长电科技是全球领先的半导体微系统集成和封装测试服务提供商，提供全方位的微系统集成一站式服务。公司结构可分为长电本部、星科金朋、长电韩国以及长电先进等重要子公司，对封装测试高中低端市场全面覆盖。其中星科金朋拥有世界一流的晶圆级封装能力，能够为高端移动设备提供诸如-ineWLB、Fan-outeWLB等先进封装服务；长电韩国主营高阶SiP产品封装测试，多应用于手机射频芯片，目前已切入手机及可穿戴设备等移动终端产品供应链，5G时代大有可为。
    产业基金和中芯国际加持，公司发展迎来重大变革。产业基金成为公司第一大股东，有助于公司和国开行等政策性银行展开合作，在贷款额度和利率上享受最大优惠，能够降低财务费用，改善公司盈利状况。其次，中芯国际管理层全面入主长电，能够为公司带来先进的管理经验，使其管理结构更加的科学化，管理费用降至合理水平，同时中芯国际接管长电还能为公司带来大量的优质客户资源，实现产业链上下游的互联互通，扩大公司的业务规模。
    我国集成电路市场需求持续强劲，封测行业有望成为国产替代化突破点。我国集成电路市场近年来一直保有着强劲的市场需求，即使是在年，全球集成电路市场低迷的情况下，我国集成电路市场销售额依旧保持着15.77%的增速。IC封测作为我国最有希望实现半导体国产替代化的市场，2019年市场规模扩大至2349.7亿元，随着2020年集成电路市场行情的回暖，IC封测市场规模有望进一步扩大。2020年上半年公司经营表现亮眼，营收规模达到119.76亿元，同比增长%，有望进入高速增长通道，作为大陆第一的IC封测企业长电将率先扛起IC封测国产替代化的大旗。
    时代浪潮来袭，先进封装大势所趋。5G时代的来临极大地推动了集成电路市场对先进封装的需求，由5G浪潮所引起的智能手机的更新换代、可穿戴设备市场的兴起扩大了先进封装市场的潜在规模。长电基于其四十余载的丰富产业积累和横跨中国、韩国、新加坡三地的雄厚研发实力，正深耕5G市场，克服各种技术挑战，在研发中不断创新，致力于研发5G时代所需要的先进封装技术。长电旗下子公司星科金朋拥有世界一流的晶圆级封装技术--Fan-outeWLB，长电韩国则拥有顶级的高密度系统级封装技术，均能满足5G对先进封装的需求。
    预计公司在20/21/22年营业收入分别为281.74/321.66/370.66亿元，同比增长19.76%/14.17%/15.24%，归母净利润为8.29/13.65/17.96亿元，EPS分别为0.52/0.85/1.12，对应PE分别为70/42/32倍。
    公司作为大陆第一的IC封测厂商，拥有各类先进封装技术。随着5G时代对先进封装需求的日益强烈，我们预计长电旗下星科金朋、长电韩国、长电先进等子公司将在先进封装市场为公司带来较大的收益，首次覆盖，给予“增持评级”。

中微公司：半导体设备明日之星，刻蚀+MOCVD产业双布局

核心团队引领成长，自主研发成就未来。中微公司是我国目前技术实力、研发体系最为强劲的半导体设备企业之一，拥有优秀的核心技术团队，相关人员均在国际半导体设备龙头企业有过任职经历，半导体设备研发和管理经验雄厚。公司坚持走独立自主开发的路线，面向国内和国际招募一流的技术型人才，形成了成熟的研发和工程技术团队，并按照CCP刻蚀设备、ICP刻蚀设备、TSV刻蚀设备以及MOCVD设备等不同类型的研发对象和项目产品组成了分工明确的专业研发团队。中微在新产品研发方面的厚积薄发，有望随着半导体设备需求的增长而迎来新的发展机遇。
    半导体设备市场景气再临，5G带来新增量。随着存储类产品价格的回升以及5G时代所带来的新的机遇，半导体市场行情有望在2020年之后回暖，半导体设备行业将迎来一波上涨行情。此外，我国大陆地区半导体设备市场近年来一直保有着强劲的市场需求，市场规模已经达到了134.5亿美元，是全球第二大市场，占比高达22.51%，长年领先全球半导体设备市场增速，甚至在2019年全球半导体设备市场景气走低的情况下，大陆半导体设备市场仍旧保持着3%的增长速度。
    刻蚀设备快速发展，技术实力获得国际认可。在刻蚀设备行业，公司是极少数能直接与全球顶尖刻蚀机厂商直接竞争并不断扩大市占率的企业，尤其是中微的电容性CCP等离子体刻蚀设备，已在国际领先的晶圆生产线核准5纳米的若干关键步骤的加工。此外，随着半导体制程的推进，晶圆制造过程中刻蚀次数显著增加，对刻蚀行业是一重大利好。并且近期晶圆代工厂纷纷开始加大资本性支出，刻蚀设备作为半导体制造三大核心设备之一，也有望受益于晶圆厂的扩产浪潮。
    MOCVD成功登顶，LED新技术催生新需求。目前，公司已经在氮化镓基LEDMOCVD行业处于领先地位，打破了传统龙头维易科和爱思强的行业垄断。随着下游LED产业新技术和应用方向的发展将催生MOCVD设备的新需求，目前公司用于MiniLED生产的MOCVD设备的研发工作正在有序进行中，制造MicroLED、功率器件等需要的MOCVD设备也在开发中。
    【投资建议】
    我们预计公司20/21/22年营业收入分别为23.22/28.82/35.98亿元，同比增长19.31%/24.08%/24.84%，归母净利润分别为2.78/3.43/4.40亿元，EPS分别为0.52/0.64/0.82元，对应PE分别为305/246/192倍。
    公司作为国内半导体设备领军企业，旗下产品均达到国际先进水平，其中刻蚀设备顺利通过台积电5nm验证，2020年将迎来量产；MOCVD设备已经在全球氮化镓基市场占据领先地位。随着半导体市场的复苏，5G、物联网等新型技术带来新机遇，我们预计公司刻蚀设备和MOCVD设备等产品将为公司带来巨大的收益，首次覆盖，给予“增持评级”。
    【风险提示】
    中美摩擦加剧
    海外社会环境持续动荡
    MOCVD设备产能消化不足

联美控股公司深度报告：双轮驱动、稳健成长的清洁供热龙头

稳健成长：高增长、高盈利、高现金流。公司已形成清洁供热和高铁数字传媒双主业驱动的发展格局。近年来，公司呈现以“高增长、高盈利、高现金流”为特征的稳健成长态势。2019年，公司实现营收33.96亿元，同比增长11.83%；归母净利润15.92亿元，同比增长20.86%；
    净资产收益率23.67%，同比提高6.19个百分点，近三年平均ROE 水平超过20%。公司现金充裕、回报稳健，2019年经营活动净现金流14.38亿元，同比增长26.98%；近三年平均现金分红比例达30%。
    清洁供热：重点精耕、全国布局。发展清洁集中供暖、拆小上大、提高供热效率将是行业未来发展的主要趋势，公司作为清洁供热行业龙头，在国家大力推进清洁供暖以替代散烧煤的导向下，将获得持续的发展动力。得益于良好的成本管控、原料的高效利用和供暖的地区优势，公司的毛利率显著高于行业可比公司。公司未来将采取内生增长与外延投资相结合的发展方式，利用公司在环保供热、清洁能源、能源管理方面的成功经验，通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速全国范围内的业务拓展步伐。
    兆讯传媒：分拆上市有望带来价值重估。公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，公司仍将维持对兆讯传媒的控制权。分拆完成后，公司将聚焦清洁能源的规模化利用，做大做强清洁供热业务。分拆上市有望助力兆讯传媒深化产业布局、拓宽融资渠道、优化治理结构；
    同时有利于资本市场对公司清洁供热和高铁数字传媒双主业分别进行合理估值。
    盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润为18.8、21.7、25.4亿元，对应PE 为15、
    13、11倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：兆讯传媒分拆上市进度不及预期；供暖业务开拓和业绩增长不及预期；广告发布业务增长不及预期；成本及费用管控不及预期。

华泰证券：财富管理与机构服务双轮驱动，平台化战略行业领先

最具互联网思维，价格策略与O2O 战略有望继续提升市场份额华泰证券是传统券商中最具互联网思维和雄厚基础的券商。公司是业内第一家大力开展“万三”低佣策略争夺客户资源的券商。通过券商类第一APP“涨乐财富通”提供方便高效的线上服务，以及分布于全国的超过240家营业部提供线下服务支持，显著提升客户体验。目前公司是行业佣金费率最低的券商，甚至低于互联网券商东方财富证券，同时公司积极通过微信号大V 等新型渠道引流，未来市场份额有望进一步提升。较强的经纪业务客户拓展能力和雄厚的经纪业务客户资源，为公司财富管理、资本中介业务发展奠定坚实的基础。
    财富管理业务已形成较强护城河广泛的客户基础、先进的科技平台战略、全业务链配置使得零售财富管理业务已形成较强护城河：1）2007年始构建CRM 系统，形成客户数据沉淀，为后续交叉销售与客户分类管理奠定基础，2019年投资顾问服务平台AORTA 上线，作为投顾的智能超脑进一步为投资顾问赋能，未来有望借鉴“AssetMark”的先进经验在更高阶的财富管理中占据优势；2）充分落实“以客户为中心”，全业务链体系下产品供给体系完备，形成较强的客户粘性。公司资管子公司业务、私募股权投资基金，以及旗下基金公司均有强大的行业竞争力，先进的国际化布局下跨境产品与服务的供应更具保障。3）公司资本实力雄厚、产品供给体系完备和财富管理平台强大，使公司完全区别于低佣策略的小型券商。
    以并购重组业务为特色的投行全产业链业务已经成型服务于客户的全生命周期已经成为华泰证券投行业务的发展战略。公司较早布局并购重组业务，目前在并购重组业务上已经形成了较强的竞争优势，通过并购重组业务，公司串联起了客户全生命周期的融资需求。2019年公司在并购业务中的项目数量排名行业第二，并购金额排名行业第三。科创板业务公司具较强优势，市场份额超7%，另外华泰证券股票承销、债券承销、场外市场业务均具较强的竞争优势。2020年公司引入财富管理领域权威人物黄华担任首席财富官，构建以投资银行为核心的私人银行商业模式。
    信用业务资产质量高，股押业务规模极低公司信用业务资产质量高，风险相对较高的股票质押业务不断压降且减值计提充分，风险较低的融资融券业务规模较高，目前市场份额行业第二。2020年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”，公司在融券业务这个未来有较大空间的业务上已占先机。
    股票质押业务规模不断降低，2020H1表内股票质押业务账面价值仅57.6亿元，而公司减值充分且抵押物价值较充足。截至20H1公司减值准备11.6亿元，抵押物市值157亿元。
    投资建议：
    作为科技驱动的行业转型开拓者，以及最具互联网思维的传统券商，公司平台化战略与财富管理进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划，股票期权激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制，激发公司活力。
    鉴于市场活跃度较此前明显提升，我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元（此前假设分别为7200/7900/8700亿元），预计公司2020/2021/2022年归母权益分别为1297.7/1390.4/1489.6亿元(此前预测值分别为1302.2/1398.2/1507.4亿元)。将华泰证券区分为所持有的江苏银行资产和其他资产分别估值得到总估值2404亿元，对应每股目标价26.50元，1.85倍20E 的PB，目前股价距离目标价空间30.5%，将此前的“增持”评级上调为“买入”评级。
    风险提示1）外围市场大幅波动，海外分部经营风险；2）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；3）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

星网锐捷：云计算与信创产业持续景气，助力公司重回快速发展期

公司是国内领先的企业网络方案提供商，旗下多家子公司覆盖企业级网络设备、通讯产品、网络终端、视频信息应用等业务，在电信、金融、政府、教育等行业拥有大量优质客户。公司上市10年以来，受益于国内和全球ICT产业的发展，业绩持续增长，营收复合增速在15%以上。2020年以来，Q1公司受疫情影响业绩有所下滑，Q2实现单季营收23.04亿元，同比增长12.75%，增速明显回升，云计算与信创产业双轮驱动下，未来有望回归高增速。
    财务指标优秀，研发实力强劲。公司2019年ROE为15.47%，综合毛利率为38.30%，资产负债率为36.78%，速动比率为1.57，各项指标均优于行业平均水平，盈利能力优秀。公司重视研发投入，研发费用过去五年占营收比例均保持在13%左右，从创立开始就不断融合创新，打造了丰富的产品线和优秀的产品，提升产品的市场竞争力，助力公司多个业务板块市占率处于行业前列。
    受益于白盒设备渗透率提升，公司有望成为中国版Arista。随着5G时代的到来，流量增长和企业上云需求的增加将持续推动云计算产业的景气度提升，IDC需求随之增加，预计未来三年国内IDC市场规模复合增长率将超30%。参考国外IDC产业发展经验，白盒设备的渗透率将逐步提升，公司具备较强的软硬件实力，白盒交换机产品与国内同类型产品相比具有较大竞争优势，2019年超过思科在国内交换机市场中份额到达第三位，上半年以第一份额中标移动数据中心交换机集采项目，扩大了运营商市场。另外，公司拟分拆锐捷网络上市，将更有利于释放内在价值，扩宽融资渠道，增强发展后劲。公司未来有望在IDC基础设备白盒化趋势中持续受益，成为中国版Arista。
    国内瘦客户机龙头，将受益于PC国产替代。公司为国内瘦客户机龙头，连续多年保持国内市场市占率第一的位置，深耕政教及金融市场。近期中美贸易摩擦加剧，在美国不断加大技术封锁力度的情况下，国产替代进程将持续推进，拥有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏、麒麟等国产化芯片和操作系统的国产安全可控解决方案，与华为战略合作，将受益于政企市场商用PC国产替代。
    拟收购星网智慧45%股权，归母净利润将增厚。公司公告拟以自有资金收购控股子公司福建星网智慧科技有限公司45%股权，价格为4.86亿元，交易完成后将实现完全控股。星网智慧科技承诺业绩承诺期2020-2022年三年累计实现净利润不低于2.7亿元，过去三年约为1.6亿元，增速高于公司综合水平，我们认为此次收购将在一定程度上增厚公司未来三年利润。
    公司是国内领先的企业级网络方案提供商，受新冠疫情影响，今年上半年公司整体的业务拓展遇到一定阻力，长期来看，公司将受益于云计算与信创产业市场需求的扩张，预计公司白盒交换机与桌面云业务将稳定增长，市场份额有较大提升空间，预计2020-2022年公司营业收入为105.63/135.31/167.90亿元，归母净利润为5.42/6.77/8.13亿元，EPS为0.93/1.16/1.39元，对应PE分别为28/23/19倍，我们谨慎看好公司表现，首次覆盖给予“增持”评级。

片仔癀深度研究：药中茅台，未来成长值得期待

“绝密配方+天然原料+强大品牌”三大稀缺要素铸就强大护城河。片仔癀是国内仅有的2个中药一级保护品种之一，也是唯一配方和工艺被列入国家“双绝密”的稀缺品种，受到实质的长期保护。其核心原料天然麝香受国家管制，10年内供不应求的局面不变，公司通过自建养麝基地+扩充麝香库存保障原料稳定供应，足以支撑未来放量需求。片仔癀具有500年悠久历史，品牌价值极其深厚，连续5年蝉联“肝胆用药第一品牌”，常年高居“中华老字号”品牌第二位。
    片仔癀系列需求强劲，渗透率提升空间巨大。1）肝病用药需求：我国是肝病大国，非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）患者存量多、增长快，是未来肝病用药需求主力。片仔癀在此领域具备疗效和竞争优势，未来可稳步提升用药份额。2）保健需求：片仔癀用于解酒、护肝等保健用途，主要定位高净值人士，未来随消费升级、健康意识增强，保健需求有望加速释放。3）送礼需求：高净值人士送健康礼品已愈发普遍，片仔癀产品价格高端、标准化程度高，符合高净值人群送礼标准，送礼需求值得期待。我们分别测算肝病用药、保健、送礼三大需求全国渗透率为0.28%、1.69%和0.036%，未来有较大提升空间。
    “一核”成长性比肩茅台，未来量价齐升可期。2019年片仔癀系列营业收入21.81亿元，占医药工业板块比重96%以上，近10年复合增速达21.43%。量价齐升仍是片仔癀未来增长逻辑：1）从价升逻辑看，成本上涨是催化提价的被动因素，近年来提价力度尚未消化天然麝香、牛黄等原料价格涨幅，未来2年出厂价仍有10%-20%上提空间；高渠道利润是驱动提价的主动因素，片仔癀渠道利润率常年维持在40%以上，为出厂价上提留足了充分空间。2）从量增逻辑看，消费升级趋势下片仔癀高净值客户数量将不断增加，肝病用药、保健、送礼三大强劲需求有望共同发力、推高销量；公司体验馆战略持续推进，截止2020H1遍布全国的体验馆数量已达257家，体验馆渠道的稳步扩张将不断强化品牌效应、提高客户购买欲，带动终端销量持续增长。
    “两翼”业务迎风而起，有望成重要增长引擎。日化、化妆品业务延续高增，2012-2019年公司日化、化妆品营业收入CAGR达34.68%，远快于同期公司整体收入增速的25.44%；相应占比从6.75%增长至。我们看好高毛利的日化、化妆品业务成为公司业绩新增长点：1）牙膏业务自2019年步入收获期，凭借功效和价格定位差异化，片仔癀牙膏有望云南白药牙膏成功先例跻身潜力大品种，享受高端牙膏市场扩容红利。2）国内药妆市场发展迅猛，片仔癀药妆疗效明确、产品线丰富，未来有望从药妆市场加速突围。3）凭借体验馆渠道宣传推广，日化、化妆品品牌效应逐步强化，未来有望持续放量。
    公司是极其稀缺的中药品牌，配方+原料+品牌的三重优势造就强大护城河。我们持续看好其未来成长确定性：片仔癀系列需求有稳定支撑，成本端催化下提价有充足动因，未来有望迎来量价齐升；在一核两翼及体验馆战略持续推进下，高毛利的日化、化妆品业务延续高增，有望成为新的增长引擎。预计2020-2022年公司分别实现营收66.73/81.35/99.04亿元，同比+16.61%/21.92%/21.74%，实现归母净利润16.33/20.56/25.98亿元，同比+18.82%/25.92%/26.36%，EPS为2.71/3.41/4.31元，对应PE为96.81/76.88/60.85倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

新大正：第三方物管龙头，公共物业服务先行者

崛起于西南，公共物业服务先行者。 公司始创于 1998年，是重庆地区第一批独立第三方物业企业。 2019年公司深交所上市，属于 A 股稀缺物管标的。
    管理层广泛持股，创始团队犹在， 吸引原中航物业总经理刘文波加盟。公司2019年实现营业收入 10.5亿元，同比增长 19.1%，过去 3年的复合增速为 19.3%； 2019年毛利润和归母净利润分别为 2.2亿元、 1.0亿元，同比增速分别为 18.5%、 18.6%，公司成本加成法定价保障了利润率基本稳定。
    发展策略：专注公共物业蓝海，规模扩张章法分明。 公司选择了与传统住宅物业服务商错位竞争的策略， 截止 2019年底，公司在管项目 325个， 签约项目 336个，近三年来年复合增速分别为 11.6%和 11.9%，在管面积接近7000万平米。 建立了学校、公共、航空、办公、商住五大业态，并在公共场馆、学校和航空等细分领域形成全行业领先优势。 2012年以来通过区域延伸和业态拓展两种扩张手段进行全国化布局。 近三年公司在重庆地区、非重庆西南地区和非西南地区营收平均复合增速分别为 19.0%、24.0%、263.3%。
    竞争优势：先发优势初步建立行业口碑， IPO 助力提升运营效率。 我们预测到 2030年，基础物管物业市场规模达 1.6万亿， 非住物业占据半壁江山，且竞争格局更好， 赛道优质。 大本营重庆市场持续增长，基本盘稳固。 公司在公共场馆、学校和航空物业三大优势领域均已经参与相关行业规范的制定， 竞争优势明显。 IPO 募集资金主要用于进一步拓展营销网络渠道、提升信息化程度、服务质量与管理水平， 预计未来公司经营效率将有明显提升。
    财务预测与投资建议首次覆盖给予买入评级，目标价 70.56元。 我们预测公司 2020-2022年每股收益分别为 1.26/1.57/1.94元， 可比公司估值 51X。 公司作为第三方物管龙头，专注非住物业尤其是公共物业，与开发商旗下物管平台形成错位竞争，是机场、学校等多个细分领域的龙头。 综合考虑公司的竞争优势， 我们给予公司 10%的估值溢价，对应 2020年 PE 为 56倍，对应目标价 70.56元。
    风险提示疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。 福利保障政策的不确定性。

新产业：内外兼修，装机量单产双高增推动收入快速增长

化学发光行业优质赛道，公司是国产龙头企业：我国化学发光行业市场规模近年来保持20%以上增速，2019年达到近300亿，但国产企业份额不到20%。受益于基层渗透率提升和三级医院进口替代加速，国产化学发光行业迎来了快速增长期。我们假定国内化学发光20-25年行业规模复合增速为16%，到25年国产占比达36%，由此测算25年国产化学发光市场规模将达到263亿，19-25年复合增速高达30%。根据新产业股权激励目标和装机台数、单台产出，我们测算，公司2022年将实现国内收入（含仪器）30.1亿，海外收入（含仪器）9.8亿。2025年新产业国内收入有望突破60亿（含仪器），海外收入25亿，收入规模国内第一，龙头地位凸显。
    高速机占比提升，单台产出大幅提高，国内收入高增长：新产业2019年国内化学发光仪累计装机6860台，低速机占比较多，而2020年上半年公司高速机新增占比超50%，尤其是性能参数全球第一的X8仪器基本满销，机型结构持续优化。同时公司与赛默飞和日立合作的流水线产品2020年下半年上市在即，有望加速进入大型三级医院，高产出机型占比进一步提升。试剂项目上，公司检测菜单不断丰富。四大主流项目方面，肿瘤和甲功是公司传统强项，术前八项补齐后传染病占比将大幅提高，激素类AMH2019年新获批后，市场潜力较大。特色项目方面，公司项目品种最多，心标、糖代谢、自免、肝纤等项目未来有望持续放量。渠道方面，公司募投项目强化国内销售，不设总代的经销模式有利于开发基层及三级医院存量市场。我们测算，2021年公司国内单台发光仪产出可达23.2万/年，较2019年增长超30%，国内化学发光业务2021年预计实现收入23.38亿，2019-2021年复合增速达32.1%。
    逐步进入高端市场，海外业务持续提速：新产业海外市场前期积累充足，预计业绩即将步入收获期。公司海外业务有两大边际向好的变量：1）公司产品新进入俄罗斯、巴西、西欧等国家或地区的高端市场，高速机装机将加快；2）检测项目不断拓广，海外试剂注册项目逐步通过，单台产出将显著提升。同时新冠疫情短期显著贡献利润增量，长期有利于公司产品进入欧美地区大中型医院终端。我们预计公司海外业务将持续提速，抛除新冠影响，2021年海外化学发光业务收入将达到7.32亿元，2019-2021年复合增速达46.1%。
    董事长饶微是国内化学发光先驱者，管理层专注、专业，激励充分：公司董事长及管理层丰富的行业经验有助于公司把握经营方向。2020年7月公司公布股权激励计划，20-22年收入复合30%增速才能完全解锁，业绩条件显示公司未来高增决心。
    盈利预测与投资评级：暂不考虑公司股权激励费用，我们预计新产业2020-2022年营业收入分别为22.79亿、30.70亿、39.93亿元，增速分别达35.5%、34.7%、30.1%；净利润分别为10.6亿、14.4亿、18.7亿元，增速分别达37.2%、35.8%、30.2%，净利润三年复合增速高达34.4%，相应2020-2022年EPS分别为2.57、3.49、4.54元，当前股价对应估值分别为58、43、33倍。考虑到公司是国产化学发光龙头企业，首次覆盖给予“买入”的投资评级。
    风险提示：医疗器械政策变动风险，新产品研发不及预期，经销商销售模式过于单一，海外经营风险等。

西菱动力：实控人全额认购1.5亿定增、同步发布限制性股权激励方案，值得期待的航空零部件制造新晋标的

1）实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。公司本次向特定对象发行股票的目的主要是支撑公司航空零部件制造产业链的延伸。公司早在2019年就开始投资建设军品与民用航空结构件项目、涡轮增压器项目、凸轮轴毛坯及其他零部件铸造生产线，并拟将扩展民用航空结构件多期项目及新建涡轮壳项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，寻找新的利润增长点。2020年公司加快新项目的调试、建设，新产品投入生产在即，业绩将实现新的增长。公司位于成都航空工业基地产业圈内，地理位置优越，未来有望逐步进入军品及航空零部件市场，将受益航空主机厂先进战机的外协配套。本次发行股票实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。2）限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核高增长。激励计划的激励对象为在公司（含分公司及控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员合计181名，拟授予激励对象320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%，限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核保障未来业绩的高增长。3）优质汽车零部件供应商，借助汽车行业的先进经验转向航空零部件制造领域。
    西菱动力公司拥有由数百台加工中心、进口精密磨床等专业生产设备组成的先进生产线以及国内外先进检测设备。配备了国、内外先进的柔性试制线及检测设备，行业中占据较高地位，产品覆盖全国并出口欧美、东南亚等国家和地区。目前已成为国内、国际汽车发动机的配套连杆、减震皮带轮、凸轮轴等汽车零配件优质供应商。
    在军品民用航空结构件领域，公司早在2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，目前已经开始成为新的利润增长点。2020年公司在加快新项目的调试、建设，新产品投入生产在即，预计明年航空结构件领域将实现高速增长。投资建议：我们认为公司向航空零部件产业链的延伸将会充分发挥公司在汽车零部件制造行业积累的加工中心产能、先进管理等优势，预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.50亿元和1.76亿元，对应估值
    为60X、20X和17X，考虑到明年对应估值仅20倍，我们认为公司是值得期待的航空零部件制造新晋标的，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险因素：汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险

飞亚达事项点评报告：亨得利控股结束零售业务，回流逻辑增强亨吉利受益

事件: 2020年9月4日，国际著名钟表集团亨得利控股有限公司发布公告，宣布结束其钟表零售业务。
    投资要点:
    上半年亨得利控股亏损严重，宣布关闭零售门店。由于中美之间持续的贸易摩擦加上冠状病毒大流行的爆发，导致了世界上大多数国家的封锁以及游客人数大幅减少，港澳台及东南亚地区的手表零售业务变得加倍困难。上半年钟实现归母净利润-7769万元，主因零售业务收入同降59%以及相关使用权资产以及物业、厂房及设备的减值及存货拨备。亨得利控股曾试图与零售商业主要求减少或减让租金，但结果并不理想，基于业务当前的严重亏损，以及该业务前景不再乐观的预期，故决定停止该业务运营，关闭位于香港、澳门、台湾、马来西亚等地的67间零售门店，并专注于钟表工业业务。亨得利此前已将内地零售业务剥离出售，内地业务并不受此举影响。
    香港名表供给质量下降，消费回流逻辑确定性增强。香港疫情易出现反复，疫情控制预期并不明朗，赴港旅游人数同比下降明显，大小名表销售门店纷纷关店，名表投放减少与门店数量降低等带来的名表供给质量下降将影响内地消费者赴港购表意愿。内地疫情已获基本控制，渠道通畅，终端动销较好，各大名表品牌加大内地市场投放，叠加境内外价差缩小至10%以内，6/7月份中国内地市场瑞表出口规模同增+48%/+59%。随着消费习惯的培养与可替代供给逐步建立，消费者对内地手表市场的消费粘性有望增强。飞亚达旗下名表销售公司亨吉利作为行业二把手，有望长期受益于海外名表消费回流。
    盈利预测与投资建议：短期看海外名表消费回流为亨吉利打开利润弹性空间，中长期看“回流”消费者消费习惯养成后有望为境内名表消费市场打开增量空间以及公司自有品牌及精密加工板块的增长潜力。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.90/3.92/4.88亿元，同比增长34.4%/35.2%/24.5%。对应EPS为0.68/0.92/1.14元，对应PE为26/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险因素：1.海外消费回流不及预期的风险2.疫情风险3.免税政策落地不及预期的风险。

新日股份：电动两轮高景气，渠道+产品助力公司加速扩张

专注电动两轮车 20余载，稳居行业第一梯队。 新日电动车成立于 1999年， 20余载专注从事电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等产品的研发、 生产与销售。公司创始人股权集中，董事长张崇舜及其一致行动人合计持股 64.62%。 2017-2019年公司电动两轮车销量分别为 136.4/164.1/169.8万 辆，国内市占率处于 4~6%区间，位列前五； 公司分产品豪华款/简易款 2019年收入占比分别为 38%/31%，豪华款/简易款均价分别为 1495.1/1041.9元。当前公司正积极扩产，产能由 2019年 200万辆，拟扩充至 500万辆（ 2022年）。
    2020Q2单季度公司营业收入 16.35亿元， 同比增长 105.68%； 净利润 0.63亿元，同比+95.44%，经营趋势景气度高。 电动两轮车行业：国内迎来升级红利，海外打开增量空间。 行业层面， 国内 市场受益于新国标催生的锂电替换需求，未来 2-3年内有望释放 3850万辆/ 年的升级空间； 同时在外卖/快递等特定场景应用的快速推进有望带来约 650万辆/年的市场需求。而在海外市场，受益于欧洲与东南亚的市场需求的逐 步释放，预计将为行业带来 450万辆出口增量。 三因素共振下，我们预计行 业在未来 2-3年有望迎来快速发展期，远期需求合计约 5000万辆，较 2019年 2708万辆接近翻倍。
    而对于行业格局，新国标要求生产企业必须具有新 产品开发能力，完善的质量控制与售后服务体系， 行业长尾厂商已开始逐步 清退， 2017-2019行业 CR3由 30%提升至 37%，龙头市占率未来预计 将进一步提升。 公司线上线下融合开拓渠道，紧抓团购需求并打造平台化设计理念。 公司顺 应市场形势，以线上线下深度融合扩大自身销售规模。作为 2018年电动自 行车品类天猫、京东双平台的销冠王，公司于 2019年与天猫开启战略合作， 以线上线下同价，线上支付线下提车方式打通电动车线上与线下壁垒， 2017-2019年公司电商收入同比分别增长 400%/102%/9.52%。
    线 下，公司正加快渠道直营和分销网络拓展力度， 2020上半年公司新开门店 900余家。此外，公司为外卖、共享出行、同城即时配送等团购客户提供针 对性产品与服务，紧抓团购需求高增契机， 2017-2019年公司团购业务收 入同比增速分别为 38%/70%/165%。 生产设计上，公司向外部供应商 采购车规级电芯，自主设计 BMS、电气和结构，新产品在平台基础上加速迭 代造型与智能化设计，整体规模化生产的优势会更为明显。
    盈利预测与估值。 新国标、团购与出口的三重催化下，公司一方面受益于行 业需求的快速增长，另一方面公司未来在渠道、技术与产品方面优势明显， 预计市占率有望进一步提升。 预计公司 2020-2022年规模净利润分别为 1.6/2.34/3.59亿元，对应 PE33.7/23.1/15.0倍，首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示： 宏观经济发生波动的风险， 产业政策的风险， 个别城市对机动车 限行的风险， 市场竞争加剧的风险， 材料价格波动风险

先导智能事件点评：宁德时代全额认购定增，深度绑定电池巨头

一、事件概述9月 14日，公司发布公告，拟定增募资不超过 25亿元，每股价格为 36.05元，宁德时代认购全部股份。
    二、分析与判断
    双巨头深度绑定，公司行业龙头地位稳固公司本次拟募资金额不超过 25亿元，扣除发行费用之后，将全部用于以下项目：
    华南总部制造基地项目拟使用募资金额投资 7.40亿元，自动化基地能级提升约3.58亿元，工业互联网协同制造体系项目约 1.77亿元，数字化整体解决方案研发和产业化化约 4.75亿元，补充流动资金约 7.50亿元。
    本次定增对公司的影响主要包括：
    1、公司现金流进一步改善，锂电设备行业从下订单到交付验收以及质保，订单回款周期较长，对设备公司有一定现金流的压力，本轮募资后，有约 7.5亿元的资金用于补充现金流。
    2、宁德时代认购全部股份，深度绑定电池巨头。锂电设备有大量定制非标部件，设备企业在优质下游电池厂的持续问题反馈中实现技术进步和工艺提升，公司与宁德合作多年，本次全额认购后，双巨头强强联手，行业龙头地位稳固。
    3、产能扩张及研发投入可以持续增加，公司拟募资金额中，超过 15亿元用于研发投入、产能升级和扩张，公司市场份额有望持续提升。
    4、综合来看，对公司而言，得到宁德时代的全额认购，是对公司技术和产品的认可；对宁德时代而言，参股上游优质设备企业，可以稳定设备端供应链，保证产品一致性和稳定性的提升。
    三、投资建议锂电设备行业的高成长性是可持续的，并且伴随着行业集中度的加速提升，主要驱动因素包括：1）下游电池行业的高成长性；2）技术迭代驱动的跟新和改造需求；3）国产替代的加速驱动的行业增长；4）现金流、客户结构和技术储备等因素驱动的行业集中度提升。
    预计 2020-2022年，公司实现营业收入 52.87/68.10/83.93亿元，实现归母净利润为 8.98/12.36/15.61亿元，当前股价对应 PE 为 43/32/25倍。考虑到下游动力电池等细分行业的高成长性，以及锂电设备行业的集中度加速提升，公司业绩的高增长确定性强。2021年 32倍 PE，PEG 小于 1，估值合理，可以长期看好，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    行业成长性不及预期风险，行业竞争加剧风险，国产替代进程不及预期。

紫金矿业:成长中的全球矿业巨头，量价齐飞正当时

公司极具成长性，近几年实现跨越式发展是国内最大资源最为丰富的黄金、铜、发展，通过收购海外矿山实现了质的飞跃目前矿产金约40吨、矿产铜约42万吨v公司成长性来源于管理层的战略眼光和专业的矿山开发能力少数真正实现“走出去”，并取得飞速发展的矿山企业之一源于公司管理层的战略眼光，多次进行逆周期收购另一方面更加来源于公司专业的矿山运营管理能力和采选冶技术本开发运营矿山，同时公司运行效率高化。公司是近几年国内有色企业中最具成长性的企业业龙头到国际领先矿业企业的转变。
    v2020-2022处于产能释放期：1）黄金补充优势资源司完成对武里蒂卡金矿和圭亚那金田的收购有效弥补波格拉金矿的矿权延期问题可能产量将稳中有进，保持在40吨以上水平进。2021年紫金三大铜矿项目，卡莫阿铜矿继投产，合计增加铜产能接近50万吨左右水平，跻身全球前几大铜矿生产企业之一v弱美元环境，大宗商品具备上涨基础持宽松，美元指数或将中长期走弱，以美元计价的大宗商品都具备上涨基础公司主营产品黄金、铜都将直接受益。
    增长阶段，公司产品将迎来量价齐升，v首次覆盖予以“增持”评级。预计公司69.9、88.8亿元；对应EPS分别为0.21公司估值情况，紫金矿业目前估值35略高于铜板块平均估值34倍，故给予增持评级v风险提示：铜矿产能达产不及预期收紧，大宗商品价格大幅下跌。

首旅酒店:看好长期业务拓展规划

RevPAR（客房平均收入）持续回升，将推动EBITDA 强势反弹。
    新的业务拓展举措旨在应对网络扩张弱势。
    重申“买入”评级；有重新估值可能，上调目标价至人民币25.00元。
    二季度EBITDA 转为正值；预计将迎来强劲反弹。在行业复苏的支撑下，首旅酒店二季度业绩环比改善；公司二季度经调整的EBITDA 接近人民币3,200万元，而一季度 EBITDA亏损约为人民币4.25亿元。二季度新开酒店188家，超过2019年二季度的159家，表明公司正按部就班朝着每年开店800-1,000家的目标前进。由于北京门店较多（北京市因疫情六月处于封城状态）以及高端酒店受疫情影响RevPAR 大幅下降，首旅酒店的同店RevPAR 恢复程度不及同行。但管理层预计八月入住率能达到75%（若不计入北京的传统高端酒店，预计能达80%），受此推动，RevPAR 将持续恢复至去年同期水平的65％，带来EBITDA 的强势反弹。
    管理层提出业务拓展规划，鼓舞人心。业绩发布后的电话会上，管理层公布了数个新的业务拓展规划，明确了以下目标：1）计划今年内业务拓展专员人数增加50%，将新开酒店的激励机制提升至业内水平，即薪酬按人民币计上调40%。管理层预计随着业务拓展团队的扩张，明年将有更多职位开放。2）重新打造传统高端品牌（建国、京伦），目标是每年签下30-50家酒店。3）致力在未来5年内签下900家中高端酒店。4）以云品牌为主要推手，进一步渗透低线城市。
    重申“买入”评级；由于EBITDA 改善且业务拓展能力提升，上调目标价至25.00元。二季度业绩公布后，我们将2020-2022年每股收益调整了+5％/-3％/+12％。我们认为首旅酒店有进行重新估值的潜能，原因包括：1) RevPAR 持续改善且经营杠杆为正，推动EBITDA 迅速反弹。2）业务拓展能力增强，有助改善网络扩张弱势。我们将目标价上调至人民币25.00元（之前为人民币23.00元），基于10.5倍的2021年EV/EBITDA（之前为10倍），对应26倍2021年核心市盈率。目标倍数提高反映了在业务拓展能力改善的情况下EBITDA 反弹增强。
    风险提示：第二波新冠肺炎疫情爆发，闭店数增加。

昂立教育：立足长三角地区，推动教培业务全国扩张

事件：
    公司公告，公司全资子公司昂立科技拟与智立方投资签订《股权转让协议》，以自有资金1800万元收购智立方投资持有的智昂投资28%的股权，本次收购完成后，智昂投资将成为公司全资下属公司。
    点评：
    智昂投资是公司全国业务扩张的载体之一。经过前期数年多地的模式探索与品牌推广，智昂投资所属校区已经完成了从培育期到发展期的过渡，产品体系逐步完善，形成了一定的品牌影响力与市场认可度，具备了快速扩张发展的能力。智昂投资下属校区的数量与营收规模持续增长，盈利能力逐步提升，截至2020年7月末，智昂投资的成熟校区已实现盈利。智昂投资的下属校区分布于长三角经济发达区域，本次剩余股份收购完成后，昂立教育力图将其打造成为全国业务发展的标杆，坚定推动教培业务在全国的扩张。
    成立36年的老牌教培机构，K12细分业务线齐全。昂立教育主营为K12学科培训、素质教育、职业教育、国际教育等，尤其在K12教育领域，公司积淀深厚，是国内老牌K12教培机构，2019年公司营收规模突破20亿元，处于头部位置；截至2020年6月末，公司在全国共有275家直营教学中心（主要集中于上海），以及1000多所合作学校，具备扎实的线下网点基础。1）从业务架构来看，相较于其他K12教培机构，公司业务线较为齐全，旗下拥有“昂立外语”、“昂立智立方”、“昂立中学生”、“昂立少儿”等教育培训子品牌；2）顺应素质教育发展趋势，公司在素质教育领域铺点较广，开办了诸如体育、STEM、琴棋书画等培训，但公司在素质教育领域的布局一定程度上摊薄了利润率。
    管理架构及业务线已明晰，确立“一体两翼”发展战略。2018-2019年公司两大股东中金与长甲举牌进入董事会，积极深度参与公司管理，对公司组织架构、整体业务、管理制度做了重大调整与梳理，2019年最终确立了“一体两翼”发展战略，目前公司已建立起清晰的内部管理架构与未来业务线规划，即聚焦K12教培核心业务（包括素质教育），两翼指全国拓展+科技赋能：1）公司目前直营教学中心主要集中于上海，从长远的发展角度，公司确立了向省外扩张的计划，将充分发挥在全国1000多所合作学校的校区网络优势；2）顺应未来教育科技的发展趋势，公司积极推进科技赋能教育，布局在线教育，结合线下实体教学中心加快推进线下线上融合（OMO）模式发展。
    投资建议：公司作为老牌K12教培机构，已搭建起非常完备的K12培训产品线，教育内容积淀丰厚、线下网点基础扎实，2019年营收规模已突破20亿，处于K12教培行业的头部位置，未来将立足长三角地区，推动业务向全国扩张。参考行业内可比公司（好未来、新东方），K12培训行业净利率约15%，公司利润率具备较大提升空间。考虑2020年疫情的影响，我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.30/1.34/1.92亿元，对应EPS0.11/0.47/0.67元，PE148/34/23倍，给予2021年40倍目标PE，对应目标价18.8元，给予“买入-A”评级。
    风险提示：疫情不确定性影响线下复课及收入确认节奏，线下异地扩张不及预期，招生不及预期。

中山金马首次覆盖报告：大型游乐设施龙头受益消费升级，拓展运营打开空间

国内大型游乐设施龙头，研发投入收入占比 20%，盈利能力强公司为国内大型游乐设施制造业第一品牌，是国际顶级著名主题乐园在中国地区项目的唯一设备供应商。过去 7年营收复合增长 18%，净利润复合增长 30%，毛利率维持在 50%以上。公司在技术（2019年公司研发投入总额 1.26亿元，同比增长 77%，占营业收入比例为 20%）、品牌（与万达、欢乐谷和方特的大型主题公园有长期合作，与国际顶级著名主题乐园紧密合作）和产品线（拥有行业内全系列、全类别大型游乐设施 A 级资质）方面优势明显，具备进口替代实力；同时立足“一带一路”沿线国家，积极开拓海外游乐设施市场。
    消费升级，中国主题公园进入黄金发展期，大型游乐设施需求旺盛根据海外经验，人均 GDP 超过 8000美元是主题公园发展分水岭。2015年我国人均 GDP 已经超过 8000美元，已进入主题公园快速发展的黄金期。随着消费升级，主题公园正由一线城市向二三线城市加速渗透。根据 AECOM 数据，我国 2025年前将建设完成的项目至少有 70个。目前在建项目约 50个，2018-2020年拟建主题公园的投资总额为人民币 745亿元。2021-2025年的投资总额预计为人民币 1300亿元，平均投资额约为每座人民币 29亿元，高于之前平均水平。
    大力拓展文旅终端运营，“制造+文旅”双轮驱动，打开成长空间2019年公司设立金马文旅发展有限公司，并与广弘集团及天弘国富股权投资基金签署了《战略合作方案》，拟就“文化旅游产业园区建设等相关项目”开展全面的战略合作。2020年半年报披露“已在国内布局多个项目，目前正在全面持续推进中，争取 2020年内实现项目落地”。文旅终端运营项目收入波动小，毛利率高于原有游乐设施，有助于培育新的利润增长点，打开成长空间。
    盈利预测及估值：下半年迎业绩拐点，明后年高增长，市值具提升空间根据公司公告，公司大型游乐设施市场需求持续增长，在手订单从 2015年末10.02亿元增长到 2017年末 12.81亿元，截止 2018年 7月，公司在手订单18.33亿元。按照股权激励要求，公司 2019-2021年净利润不低于 1.08、1.18、1.37亿元。2020年受疫情影响，公司业绩不达预期。我们预计 2020~2022年公司净利润为 0.56/1.65/ 2.35亿元，增速为-49%/194%/42%，对应 PE 为 59/20/14倍。参考相关可比公司，给予公司 2021年 32倍 PE，6-12月目标市值为 53亿元，目标价为 52元/股。给予买入评级。
    风险提示：1）新冠疫情导致项目交付推迟；2）文旅运营项目推进不达预期等。

福昕软件:发展进入加速曲线，云化转型前景可期

报告摘要：
    全球PDF 领域一线厂商，发展进入加速曲线。公司产品涵盖PDF 文档整个生命周期的各类产品和服务，实控人熊雨前先生技术背景深厚，带领团队在巨头垄断的全球PDF 市场中取得突破。公司核心产品以永久授权、直销为主，突破众多头部客户并形成良好标杆效应，凭借庞大的免费用户基础构建业务护城河，永久授权付费率提升显著但尚有较大提升空间（2019年仅为2.60%），订阅收入翻倍式增长。
    公司业绩加速发展，2020H1，公司实现营收2.26亿元(+46.55%)，归母净利润0.62亿元(+278.26%)，发展进入加速曲线且规模效应显现。
    PDF 潜在市场空间广阔，后进入者仍具有发展空间。PDF 领域呈现一超多强的竞争格局，Adobe 预计2022年PDF 文档相关业务潜在市场规模有望达到130亿美元，后进入者仍具有较大的发展空间。
    主打差异化竞争策略，市场份额稳步提升。相比于Adobe，福昕软件授权方式灵活，兼顾永久授权模式和订阅模式；产品在部分云化技术及安全性实现领先，体积小巧易用；福昕的产品价格优惠更具性价比；
    此外，福昕的技术支持服务领先竞争对手。
    世界PDF软件行业内的“中国名片”，持有OFD厂商福昕鲲鹏37.68%股权值得关注。公司作为世界PDF 软件行业内的“中国名片”，积极拓展国内正版化市场，竞争优势明显。在创新可信领域，公司持有OFD 厂商福昕鲲鹏37.68%股权，后者业绩弹性可期。
    参考Adobe 转型之路，公司云化转型前景可期。参考Adobe 转型之路，转云初期财务数据短期承压，后续均有显著改善，而转型前后估值中枢显著提升，估值逻辑由PE 向PS 切换。福昕软件尚处于转型初期，但已经初步具备“云”技术基础，且募投项目重点投向产品研发升级与云化，我们预计公司云化转型前景可期。
    盈利预测：预计2020-2022年，公司收入为5.36/7.55/10.29亿元，归母净利润为1.49/2.36/3.40亿元，EPS 为3.10/4.91/7.06元。给予公司2021年85x 目标P/E，对应200.6亿目标市值，目标价416.70元，对应2021年26.6x 目标P/S，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：疫情影响用户采购；市场竞争加剧；云化进度不及预期。

博汇纸业：白卡两巨头整合，浆纸巨擘将现

博汇纸业为国内龙头白卡纸厂。公司成立于1994年，并于2004年上市，公司主营业务为白卡纸、双胶纸、包装纸、造纸木浆的生产、销售，2019年底造纸总产能达到370万吨，并配备80万吨化机浆。公司2016~2019年收入/归母净利润/扣非归母净利润CAGR分别为7.7%/-12.7%/2.7%。2020Q1公司实现收入26.06亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长51.4%。
    白卡纸存替代白板和塑料需求，供求关系向好。白卡纸行业产能接近1200万吨受环保因素影响，国内消费量接近900万吨。2019年富阳地区关停200万吨白板纸产能，2020~2021年每年将分别再关停200万吨白板纸产能，白卡纸有望逐步对白板纸实现替代。禁塑令和外卖行业的快速发展影响下，食品白卡纸包装需求快速增长。最早将投放的新增白卡产能180万吨发生于2021年底，预计2020~2021年行业暂无供给压力。
    白卡纸前两大龙头有望合并，行业竞争格局优化。白卡纸行业前四大企业分别为APP（金光纸业）/博汇纸业/晨鸣纸业/太阳纸业，2019年底前四大企业白卡纸产能分别为355/215/204/140万吨，分别在国内白卡纸总产能中占比29.8%/18.1%/17.1%/11.8%，CR4达到76.8%。APP将对博汇进行收购，二者合并有望增强行业的协同，有利于未来白卡纸价格的稳定，高集中度增强龙头企业定价权，未来行业盈利中枢有望逐步上移。
    APP与博汇协同效应强，未来盈利修复空间大。1）共享APP国内外原材料优势，APP印尼木浆比博汇过去采购的巴西木浆低50美元/吨左右，若博汇未来换成采购APP的木浆，吨纸将节省100~200元，对应约3.5亿元净利润的释放。2）“南APP、北博汇”实现全国化产能布局，二者分南北区域销售，吨纸可节省100~200元运输成本，对应约2.2亿元利润。3）利用APP低资金成本优势可降低博汇财务费用，吨纸有望减少100元左右费用。
    白卡纸前两大龙头有望合并，行业盈利中枢有望上移，通过协同和整合公司盈利大幅改善预期强，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润8.15/15.04/17.62亿元，同比增长508.9%/84.7%/17.1%，对应PE18.6X/10.1X/8.6X。
    风险提示：疫情持续蔓延、需求修复不及预期、白卡纸产能大幅增加、行业协同无法达成、原材料价格波动、收购无法实现的风险。

奥佳华：家庭新风子公司获高管增资扩股，彰显未来发展信心

1.公司发布公告，全资子公司蒙发利健康（公司的空气净化及新风业务平台）拟每1元注册资本作价1.67元向管理层增资扩股，完成后上市公司将持有该公司75%的股份，实控人、高管及子公司核心骨干将持有25%股份。20H1该子公司实现收入3.4亿元，净利润0.34亿元。
    2.公司发布公告，12个月内不提前强制赎回“奥佳转债”
    点评：
    1.公司高管增资全资子公司，彰显信心在公司2020年中报中，公司将家庭新风业务确定为第二主业，继保利资本受让上市公司5.01%股份后，此次公司高管增资入股，彰显管理层对第二业务未来发展的信心。
    2.员工利益与公司业绩相结合，完善子公司长效激励机制蒙发利健康引入员工持股平台对其进行增资后，将充分调动其经营管理团队、核心技术人员和核心骨干员工的积极性，将员工利益与公司的经营业绩相结合，实现双方利益共享，促进员工与蒙发利健康共同成长和发展。此次增资扩股后，预计子公司高管及骨干占15%，实现正向激励，上市公司实控人及高管占10%，将制定相应的内部考核，保证上市公司股东利益。
    3.充分发挥子公司潜力，有望在家庭新风产业爆发中奠定行业龙头地位我们判断受益于政策与房企重视程度提高国内家庭新风行业将迎来快速发展期，此次公司完善治理结构，将充分发挥员工潜力，有望在B端市场、医院、学校等渠道实现突破，快速扩大经营规模，奠定行业龙头地位。
    4.公司决定12个月内不提前赎回“奥佳转债”，EPS摊薄风险解除公司决定在未来12个月内如触发有条件的赎回条款，均不行使“奥佳转债”的提前赎回权利，EPS短期摊薄风险解除。从9月2号可转股以来，累计转股金额达到5.4亿，对股价产生冲击，随着公司公布不强赎公告，预计后续转股冲击将减弱。
    投资建议：考虑按摩椅业务复苏以及公司确立健康环境第二主业长期发展空间广阔，预计2020-2022年公司归母净利润3.7亿元、4.9亿元、6.4亿元，对应9月11日PE分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期，行业竞争恶化