华数传媒:广电行业领军者,加速大屏场景生态构建

全国一网加速推进,华数集团资产注入预期渐进
    2019年3月,中国广电与中信集团及阿里巴巴签署战略合作,共同将全国有线电视网络向“全国一网”推进。2019年,中国广电获得工信部发放的5G商用牌照。广电网络正加速由“一省一网”向“全国一网”推进。时隔10个月,公司再次重启华数集团资产注入交易。本次计划注入华数集团旗下浙江华数91.3%及宁波华数100%股权,进一步深化华数传媒广电网络整合。公司将持续受益于广电一网整合与广电5G业务的推进。
    多业务齐头并进,持续推动智慧广电与媒体融合发展。
    经过近25年发展,公司已经逐渐开展了互动电视、手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务等业务,逐渐降低对传统广电业务的依赖,2018年传统广电业务营收占比持续下降至33%。公司拥有IPTV、手机电视、互联网电视的集成运行许可牌照,持续加强数字内容建设,平台优势逐渐凸显。同时,公司积极联合合作伙伴,抓住5G机遇,发力智慧广电,打造产品应用矩阵,从传统广电向“智慧广电+运营商和服务商”转型升级。此外,公司持续提升智能基础设施建设,深入推进媒体融合发展。
    营收稳健增长,分红率提升空间大。
    近五年,公司营收稳健增长,年均复合增速为13.79%,2018年公司实现营收为34.36亿元,同比增长7.06%,较2017年提升2.9pct。近五年公司期间费用率稳中有降,利润率保持稳定。现金流充裕,货币资金自2017年开始逐渐回升。此外,与同行业上市公司相比公司分红率仍有较大提升空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计,2019-2021年公司将分别实现营收35.22亿元、37.62亿元和40.95亿元,同比增长2.53%、6.8%和8.84%,归母净利润分别为6.85亿元、7.46亿元和8.11亿元,同比增长6.45%、8.8%和8.71%,EPS分别为0.48元、0.52元和0.57元,对应PE分别为21.74x、19.98x和18.38x。考虑公司作为广电行业的领军者,将持续受益于广电5G和国网整合的落地,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险、国网整合推进不及预期、资产注入速度不及预期、行业竞争风险加剧等。

东方雨虹:现金流改善在即,估值中枢提升可期

应收应付预计明显好转,经营现金流和利润有望同步。
    我们认为,由于防水材料本身只占房地产投资的1%,随着公司考核力度加大和内部架构调整,公司未来账期有望下降至与2012年基本持平的100-110天的水平,2021年有望继续下降;同时伴随公司自身及大客户收入规模的增长,公司与上游客户的议价能力增强,使得公司能够更好的通过票据贴现等方式转移资金压力。如以2018年的数据为基础,我们测算公司应收、应付账款情况好转将分别改善公司经营现金流6.1/1.6亿元,使得经营净现金流的增长与利润同步。
    资本开支预计下降,增厚自由现金流。由于产能扩张及品类拓展,公司资本开支由2012年的2.6亿元上升至2018年的17.2亿元,加剧现金流压力。我们认为随着公司全国性布局的完善,公司未来产能扩张将由“跑马圈地”变为“根据市场需求增购设备”,而由于土地购置及厂房建设占资本开支的43-44%,我们认为未来公司资本开支将明显下降。以2018年数据为基础,保守假设资本开支下降20%,预计2020年是公司自由现金流扭负为正的第一年,从而大幅降低公司融资依赖度,提升估值。
    行业整合加速,公司核心受益。我们认为北新建材的介入不是“狼来了”,反而将加速行业整合。北新建材目前主要经营区域东北、华中、西南,以往均以地方小企业为主,随着北新的介入以及其余头部企业在当地布局的深化,头部企业间区域重合度和竞争关系将良性提升,而此前水泥行业的故事将在防水行业重现,行业集中度提升也将加速。
    投资建议。维持盈利预测不变。预计2020-2021年公司净利润27.8/35.4亿元,同比增速27.3%/27.4%。考虑到现金流改善,上调估值至2020年19xPE(原:16x),上调目标价18.8%至35.34元(原:29.76),维持“买入”评级。
    风险提示。石油、沥青价格上涨快于预期,系统性风险。

新宝股份:代工龙头转型OBM,自有品牌打开内销市场

西式小家电出口龙头,转型OBM拓展内销市场。
    公司以出口为主,是西式小家电出口代工龙头,主要面向欧美市场,客户分布相对均衡。主营品类为西式厨房小家电,并逐步向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器领域扩展,目前产品涵盖二十多个大类,产品规格超过2000个型号,产品线丰富,能够满足国际知名品牌商、零售商一站式采购的需要。公司业务类型以ODM和OBM为主,内销主要通过OBM拓展。目前公司自主品牌主要包括摩飞、东菱、百胜图、鸣盏、歌岚、莱卡等,其中摩飞是独家授权英国代理品牌,2017年后爆款频出,带动公司内销收入快速增长。
    线下渠道→传统电商→社交平台,小家电行业逐步向新零售模式转型。
    海外市场小家电市场相对成熟,各品类保有量较高,换购需求使市场维持小幅增长。国内大多数小家电品类还处于导入期和成长期,居民保有量低,另外主流年龄消费人群的阶段性人口红利也将推动国内小家电需求未来3~5年保持10%~15%的较快增长。
    小家电行业从供给看,品类众多、生产小批量、竞品同质化,从需求看消费频次高、单价低、可选消费属性强。这些特点使得其早期以线下第三方渠道为主,且龙头具有先发优势,线下渠道基本被美九苏垄断;电商兴起后因其壁垒低、传播快等特点为新品牌进场创造了机会;随后社交应用的普及带来营销模式的革新,大数据的应用和对用户需求的深度挖掘推动小家电行业向新零售模式转型,转型初期多元化的社交营销催生新一轮线上红利,戴森的卷发棒、摩飞的榨汁杯和多功能锅、小熊的多功能烤面包机等多款新品牌现象级产品应运而生。社交电商内容营销相较传统营销精准度和效率更高,为新品牌提供了高性价比的超车机会。
    优质产品为盾、精准营销为矛、供应链快速响应,公司有望再造“摩飞”。
    摩飞产品的走红首先是开发“好产品”,相比摩飞海外产品,国内爆款在功能和外观上进行了更适应本土化需求的改造,同时品类上也避开电磁炉、电压力锅等龙头优势,进行差异化竞争;其次是“巧营销”,在社交平台推广优质内容并通过KOL宣传造势引领消费;最后还需要供应链的支撑。目前公司实行产品经理负责制,通过多年的ODM业务经验积累技术优势反哺自主品牌产品研发;实行内容经理制深入理解流量和渠道运营,针对用户痛点精准营销;整合供应链厂商形成深度自我配套能力,并实行制造分级和柔性化生产管理,最大限度提高生产效率。产品、营销、供应链三大优势有望延续。
    未来公司国内ODM业务或将通过与小米、名创优品等的合作扩大规模,OBM业务也将通过热卖产品带动品牌实现快速增长,高毛利业务占比有望进一步提升,业务结构的优化和规模效应将带动公司盈利能力持续改善。
    盈利预测与估值
    我们调整公司2019~2021年营业收入由92.20/101.64/112.88亿元至96.45/109.99/125.35亿元,同比增速14.22%/14.03% /13.97%;归母净利润由6.19/7.24/8.39亿元调整至6.38/7.99/9.98亿元,同比增长26.97%/25.13%/24.92%。EPS为0.80/1.00/1.24元,对应当前股价PE倍数为24.48/19.57/15.66倍。
    公司以产品经理制+内容经理制打造爆品,以产品带动品牌,借鉴摩飞的成功先例,通过社交电商渠道推进旗下多个自主品牌发展,进一步打开内销市场。同时公司代工业务方面持续提高ODM占比,打造超级供应链保证订单快速响应,与国内互联网企业加强合作进一步建立规模优势,业务结构优化及规模效应将持续改善公司盈利能力。当前公司估值不足24倍,与九阳股份估值水平相当,但明显低于苏泊尔。考虑到公司业务结构从ODM向OBM转型带来业务价值的提升,其估值水平有望向苏九靠近,给予公司2020年24倍PE,基于2019~2021年EPS为0.80/1.00/1.24元的业绩预测,目标价24元,评级由“增持”调整为“买入”。
    风险提示 汇率大幅波动造成汇兑损失,自主品牌建设低于预期,行业竞争加剧。

金麒麟点评报告:产品调整效果显著,业绩超预期

q业绩超预期主要原因
    公司2019年业绩超出我们在公司深度报告中净利润1.78亿的预期,我们预计公司的产品结构调整效果显著是其中的主要原因。2018年公司调整了产品结构和销售策略,放弃了价格较低的客户业务,大力发展价格高、毛利率高的中高端产品。经过一年的调整,公司收入和利润率逐步恢复,尤其在第四季度取得了较高的增长。同时,原材料价格下降和人民币贬值促进了公司业绩增长。
    q全球汽车保有量稳步增长为公司业绩持续发展提供了保障
    未来5年,全球汽车保有量年均增速预计约为3.7%,我国汽车保有量增速将高达6.8%。持续增长的行业规模为公司产品结构调整提供了良好的外部环境,预计未来两年公司产品平均单价和毛利率将进一步提升。同时公司具有较强的产品质量优势和品牌影响力,市场份额有望逐步增加。
    q汽车和轨道交通OEM产品业务拓展公司发展空间
    公司2015年起为中国重汽供货后,获得了客户的充分认可,2018年又获得戴姆勒公司认证,实现了外资品牌客户的突破,公司有望成为更多主机厂客户的供应商,快速扩大OEM业务规模。公司通过了动车组制动产品的认证,有望进入轨道交通行业相关领域,进一步拓展公司的发展空间。
    q盈利预测及估值
    预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98/1.16/1.39元,同比增长140.38%,17.8%,19.6%。公司在细分行业具有一定的品牌优势,在出口市场具有较强竞争力,综合考虑公司竞争力和行业地位,给予公司“增持”评级。

弘亚数控:逆势增长、奠定国内全面领先地位,2020有望迎来产能与市占率双升

三大成长逻辑:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力
    (1)家具行业变化巨大:新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升,带来智能化装备升级与扩产,高性价比设备需求更旺。
    (2)装备领域竞争格局持续变化:国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术,高端型号替代进口潜移默化正在发生;另一方面,头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生,经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后,家具行业的盈利能力有望提升,由此带来新一轮产能扩张需求。
    (3)修炼内功+产业整合,提升竞争力:收购对上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。
    三大催化剂:地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代/份额提升
    (1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏,对产业链各环节的需求将陆续提振;家具行业的经期周期略微滞后于门与地板行业,扩产随后将至,且19Q4订单已经开始复苏。
    (2)19年1月公司与弘亚数控(香港)联合设立广州玛斯特,主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19年5月玛斯特拍下2.76万平米土地,预计2020下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023年可以实现年均营收16.28亿元,净利润2.46亿。
    (3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中,大型客户主要为ToC类全国/地区品牌,出于宣传的需求、且成本占比不高,因此外资品牌多位首选;中型客户主要为承担房地产工厂单类客户,对设备的性能要求高但不苛求品牌。
    同时对比公司与同行的销售数据,公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位,是长期坚持技术投入的结果。
    经营数据优异,有望保持良好现金流和持续增长
    (1)前三季度收入9.85亿(YoY+5.9%),归母净利润2.53亿(+1.9%),毛利率37.75%、净利率25.99%(去年同期38.97%和27.25%);全年净利润3~3.2亿(+10.95 %~+18.35%)。
    (2)第三季度入3.27亿(YoY +2.1%),归母净利润0.87亿(+3.6%),毛利率37.44%、净利率26.84%(去年同期42.25%和26.91%);第四季度净利润约0.47~0.67亿(+110~200%),若按照18Q4般计提商誉减值,则利润更高。
    (3)前三季度销售产品收到现金10.79亿,经营性现金流净额2.38亿,分别超过当期收入和当期净利润,体现出较强的渠道话语权,预计全款发货的模式将保持。
    盈利预测:公司的产品已然居于国产第一,通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020年之后下游需求有望回暖。调整公司19-21年净利润:3.1亿(前值5.01)、3.8亿(前值6.82)和5亿元,尽管过去一年业绩低于我们预测,但鉴于公司多项产品均成为国产第一,行业地位巩固,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。

振华科技:聚焦高新电子加速向高端转型,关注集团元器件及芯片资产安排

聚焦新型电子元器件,剥离非核心主业
    公司在电子元器件研制领域深耕多年,业务种类和覆盖面国内领先,已成为具有较强技术实力、产品品种丰富、配套能力较强的电子元器件供应商,2019年股权激励保证公司扣非归母净利润未来4年复合增长率为13.34%。公司不断压缩非核心主业,2019年5月通过振华通信增资扩股等形式,公司持有振华通信股权从60%降低到49%,不再纳入合并报表,标志着公司已基本成为纯正的军工电子元器件公司,虽然近期因振华通信诉讼问题,存在1-2年内因资产减值损失(坏账准备、长期股权投资准备等)从而影响利润的可能,但或更多是一次性的或阶段性的,并不影响高新电子业务增长。
    高新电子维持较高增长,并加速向高端转型;新能源或将逐步减亏
    随着军改负面影响削弱、信息化推进以及自主可控需求,推动上游电子元器件企业的增长较为确定。振华科技作为上游配套能力领先的军工电子元器件供应商,在信息化发展的时代潮流下,自主可控将加速高端元器件的国产替代并提升国内厂商市场份额,公司或将以高于行业增速稳健增长。
    公司立足高新电子并不断优化产品结构,聚焦高毛利产品。2018年公司新型电子元器件实现收入(29.8亿元,-4.86%),主要在于主动压缩低毛利产品,毛利率提升8.24pct至42.36%,并实现净利润(2.55亿元,+26.96%),其中高新电子业务8家子公司实现收入(25.51亿元,+2.17%),净利润(2.97亿元,+24.45%)。截止2019年1-8月8家高新电子业务子公司共实现收入21.29亿元,实现净利润3.45亿元,已经远超2018年全年;假设按照月均利润计算,则预计2019年高新电子将实现净利润5.2亿元,同比增长75%。而新能源业务体量较小,过去两年由于新能源补贴退坡而持续亏损,但随着军品型号的列装,或将带动该业务逐步减亏。
    公司加速向高端转型,目前已布局IGBT并参股森未科技,关注后续进展。根据2019年半年报,公司完善IGBT芯片谱系,完成系列芯片研制。此外,公司持有森未科技20%股权,根据资产评估报告书,其已实现第六代产品的国产化,650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售,通过国内工艺代工验证,产品性能可完全对标德国英飞凌等。
    关注集团元器件及芯片等优质资产的后续安排
    公司作为电子元器件业务的上市平台,此前已先后整合振华永光、振华新云等,目前中国电子和振华集团旗下仍然拥有较多的元器件和芯片业务资产有待整合。振华集团目前持有振华风光51.6%、成都华微54.1%等股权,其中成都华微是国内自主替代FPGA龙头、ADDA骨干企业;振华风光是国内半导体分立器件的研制生产骨干厂家,持续关注相关优质资产的后续安排。
    投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,并向高端产品转型,已实现IGBT国产化,持续关注进一步进展;此外,依托振华集团和中国电子,关注集团元器件和芯片资产的后续安排。公司目前市值99.87亿元,2019-2021年的归母净利润分别为3.08、3.83、4.76亿元,EPS分别为0.60、0.74、0.92元,对应PE分别为32、26、21倍。首次覆盖,给与“买入-A”评级。
    风险提示:订单不及预期;毛利率或因军品定价机制改革和竞争性采购有所下滑;资产减值计提节奏低于预期。

景嘉微:业绩保持高速增长,军民品发展前景广阔

事件:
    公司发布《2019年度业绩预告》,期内预计实现归属于上市公司股东的净利润1.55-1.8亿元,较上年同期增长8.93%-26.5%。
    评论:
    1、图显及小型专业化雷达业务稳步增长
    报告期内,公司业绩较上年同期稳步增长,主要原因系公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长所致。公司前三季度实现收入3.85亿,同比增长31.4%,归母净利润1.23亿,同比增长24.24%。预计公司全年将保持前三季度的增长态势,公司利润增速低于收入增速,主要是由于公司的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,目前正在进一步完善产品适配阶段,因此短期内销售费用与研发费用支出有较大幅度的提升,同时随着公司逐步开拓民品市场,毛利率可能出现一定下滑,但预计随着民用推广逐步落地,将为公司打开更大的市场天花板与发展空间。
    2、军品稳步增长,受益于业务领域拓展
    在图形显控领域,公司具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断提升公司在图形显控领域的核心竞争力,目前公司在航空领域已具有较明显的优势,现正逐步向舰船、地面车辆等其他军工领域开拓市场空间。另外,公司在空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达领域具有一定技术储备,向系统级产品市场上的拓展将是公司军品业务的下一个增长点。我们认为,十三五以来军费保持稳定增长,从横向比较看,2018年我国军费占GDP的比例仅为1.3%,明显低于世界主要国家情况。随着18年以来我国周边国家纷纷加大军费开支,世界和平局势出现变化,预计我国国防经费将长期保持增长趋势。公司军品业务将稳定增长,为公司贡献业绩。
    3、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期
    目前,公司的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单。2019年11月28日,公司与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准)。此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。公司作为国产GPU龙头企业,有望抓住国产计算机推广替代机遇,将充分受益于行业增长红利。
    4、业绩预测
    预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.74、2.77和3.87亿元,对应估值分别为109/68/49倍,维持“强烈推荐-A”评级!
    风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。

航锦科技:电子与化工双翼布局军民融合打开空间

公司实现“电子+化工”双翼布局
    公司传统业务为化工品的生产销售,主要产品包括烧碱、环氧丙烷、聚醚等。2017年下半年,公司收购了长沙韶光及威科电子两家集成电路企业,从GPU、FPGA、高频材料、射频模块等领域切入电子业务。2020年,公司参股武汉导航院,从北斗导航领域进一步加码企业转型。结合2019年业绩预告,我们预期公司2019年电子业务相关利润接近1.8亿,业务超越化工板块。
    公司GPU国产化掷地有声高频高速材料共襄5G盛宴
    公司目前电子领域布局主要包括“长沙韶光”以及“威科电子”两大资产。“长沙韶光”前身为国营四四三五厂,始建于1960年,依托微电子产品为国家武器装备的发展作出过突出贡献。“长沙韶光”分别在2014年和2016年开发一代与二代图形处理芯片,2019年12月,公司分别斩获5980万元GPU订单,应用领域涵盖武器装备和党政机关。“威科电子”业务主要包括高频材料与器件、大功率电源模块与厚膜集成电路。“威科电子”在高频材料领域实现国产突破,相关材料与射频器件适用于5G通讯设备,未来国产替代市场广阔。
    北斗三商用在即公司精准卡位
    公司于1月5日公告以支付现金4,000万元参股武汉导航院10.67%股权。武汉导航院研发带头人包括北斗导航领域泰斗刘经南院士以及“千人计划”入选人韩绍伟。根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》,2020年我国卫星导航产业规模将超过4,000亿,其中北斗3将于今年完成全球组网,北斗导航产业链将进一步快速增长。武汉导航院研发的北斗3基带射频一体化芯片取得重大进展,批量化流片后将为武汉导航院带来爆发性的业务发展机会。我们认为,公司在北斗3组网完成前启动武汉导航院参股,未来不排除进一步提升控制权,加码北斗3业务与自身渠道优势的协同。
    盈利预测与估值
    我们预期公司2019-2021年将实现营业收入39.13亿元、44.81亿元、51.80亿元,同比增长分别为2.30%、14.50%和15.60%;归属于母公司股东净利润为3.21亿元、4.51亿元和6.00亿元;EPS分别为0.47元、0.65元和0.87元,对应PE为45X、32X和24X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
    风险提示
    (1)新一代GPU产品研发不及预期;(2)5G民用业务开拓不及预期。

恒瑞医药:新董事长熟悉各块业务,职业经理人接班有助公司长远发展

观点:新董事长熟悉各块业务,职业经理人接班有助公司长远发展
    1.职业经理人接班,体现对未来更长远的考虑和布局。公司新一届董事会换届,是正常新老交替。孙总卸任董事长,但是仍然是公司的实际控制人。还担任战略委员会的主任委员。未来孙总将把更多的精力投入到公司的战略规划、制度建设等方面,这体现了对公司更长远发展的思考和布局。而更多具体的执行事务交给职业经理人团队,这是企业未来基业长青的第一步。作为国内医药龙头企业,恒瑞医药还肩负着中国创新的民族责任感及社会意义,管理层传承和体系制度的建设在当下阶段显得尤为重要。纵观海外大制药企业,大部分也都经历了由家族企业向职业经理人掌舵的转换,一个优秀的职业经理人会让企业更上一层楼。未来恒瑞仍将在既定的创新+国际化两大战略上快速发展。
    2.新董事长在公司工作25年,熟悉各块业务。周云曙先生1971年出生,是高级工程师、博士。1995年毕业就加入恒瑞,历任发展部副部长、副总经理、总经理、董事。在公司已经有25年,2003年起就担任公司的总经理,至今已经17年,对公司各项业务都非常了解,曾经负责过公司的多个业务板块。
    盈利预测与估值。公司PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长,未来三年公司创新药收入占比有望提升至50%。看10年维度,鼓励创新带来的国内用药结构发生变化,龙头集中度提升,恒瑞远未到天花板。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为52.42亿元、69.82亿元、92.05亿元,增长分别为28.9%、33.2%、31.8%。EPS分别为1.19元、1.58元、2.08元,对应PE分别为73x,55x,42x。我们认为公司海内外捷报频传,亮点颇多。随着吡咯替尼、19k、PD-1、瑞吗唑仑等创新药的放量,叠加海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内卡泊芬净、布托啡诺、艾斯氯氨酮等特色品种放量,公司收入端有望维持30%以上超高增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。
    风险提示:海外业务增速低于预期;创新药研发失败风险;仿制药放量不达预期等。

齐心集团:享行业红利,打造一站式企业办公服务平台

投资逻辑:作为一家企业级办公服务平台,齐心集团未来增长主要受益于:①政府采购阳光化、电商化政策的出台,利好办公行业龙头,齐心集团凭借多样的产品品类、强大的供应链服务能力、丰富的客户资源,将从中受益;②公司云视频业务使之构建起“硬件+软件+服务”一体的企业级办公服务平台,满足企业级办公信息化需求,发挥协同效应。在行业红利促进和企业率先布局下,预计2019-2021年公司营收复合增速达到38.8%,净利润复合增速达到34.6%,企业经营进入快速发展期。
    阳光集采推动办公用品行业发展。办公用品行业前景广阔,国家于2015年起陆续出台相关政策推动政府采购阳光化、电商化,在政府部门带动之下国企也加入其中。采购政策变革提高招标门槛,利好办公用品龙头企业。办公行业增量主要来自于:1)央国企办公集采在逐步放开;2)品类在逐步拓展。公司办公物资业务专注企业级市场,近年来保持快速增长,占公司营收的90%以上,我们认为公司办公物资业务具有多种优势:1)品类更多样,可提供办公文具、办公设备、劳保用品、MRO、员工福利等多品类,且公司加大智能办公设备的研发满足客户需求;2)具备强大的供应链服务能力:集成供应商模式提高采购议价能力,物流体系覆盖全国,线下渠道扁平化多元化,电商渠道接口丰富效率高;3)公司以大客户为重心,客户资源丰富且客户拓展空间巨大,可保障公司业绩增长。
    云视频业务需求持续增长。随着国内云计算产业链不断成熟,政企客户云视频会议需求持续增长;公司布局云视频业务从而构建起“硬件+软件+服务”的企业级办公服务平台。公司目前云视频业务市占率领先,且拥有云视频领域核心技术,并继续加大产品研发。未来公司云视频业务的主要增长点有:1)加大研发投入,巩固云视频业务领先优势;2)布局PaaS 业务,满足大型政企客户个性化需求;3)细分市场,发展智慧党建、智慧教育等垂直业务线。
    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.51元、0.64,对应PE分别为35倍、26倍和21倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期,行业赛道好,竞争优势突出,维持“买入”评级。
    风险提示:市场竞争加剧的风险;利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险。

浪潮信息2019年业绩预告点评:Q4业绩增长提速,竞争优势逐步凸显

业绩持续向好,Q4净利增长提速。公司预计2019年归母净利润为8.56亿元至9.88亿元。其中,2019四季度归母净利润为3.38亿元至4.70亿元,同比增长18.18%至64.34%,取中枢值为41.26%。对比2019Q2(28.38%)、2019Q3(38.66%)的归母净利润同比增速,公司业绩整体呈加速上升的态势。
    海外云计算巨头资本开支回暖,上游芯片厂商业绩超预期相印证。2019Q2,北美云计算巨头(亚马逊、谷歌、微软)资本开支出现弱势回升,合计为128.20亿美元,同比增长3.34%;2019Q3,资本开支进一步加大,合计达到135.02亿元,同比增长18.32%,增速较Q2提升了近15个百分点,进一步释放出回暖信号。对照上游芯片厂商英特尔数据中心业务的业绩情况,2019Q3营收达到63.83亿美元,同比增长3.97%、环比增长28.10%,增速超市场预期,进一步验证下游云计算厂商需求出现回暖。另外,随着海外云计算厂商CAPEX回暖,我们认为国内云计算厂商亦有望陆续跟进,叠加移动、联通剑指国内云计算市场第一梯队,云计算服务器需求将进一步扩大。
    5G商用流量爆发,边缘计算从0到1。针对To C领域,在5G超高速网络的支撑下,消费级应用(云游戏、超高清视频、VR/AR等)有望迎来高速发展,数据流量即将加速爆发。运营商对数据中心建设以及服务器部署有望迎来高峰期。同时,5G To B领域的应用对时延要求极为严苛,进一步催生了边缘计算的需求。2019年9月,中移动首次公开集采OTII服务器,率先拉开运营商采集边缘计算服务器的帷幕。进入2020年,我们认为运营商将进一步加码边缘计算的建设,边缘计算服务器的蓝海市场即将迎来爆发。
    市场份额不断提升,竞争优势逐步凸显。据IDC数据显示,2019Q3全球服务器销售额为219.93亿美元,同比下降5.88%;服务器出货量为306.97万台,同比下降2.90%。在全球服务器市场销售额、出货量均出现同比下滑的情况下,浪潮仍保持逆势增长,销售额、出货量分别同比增长15.25%和11.07%,两项指标增速均为全球第一。我们认为公司的出色表现与其JDM模式深度绑定CSP客户密不可分。公司通过联合开发模式,打通了“需求、研发、生产、交付”环节,深度融合供需业务链,不仅满足了厂商定制化需求,还在服务器单价、交付速度等方面极具性价比,竞争优势逐步凸显。
    投资建议:在海外云计算巨头资本开支回暖、5G商用带动数据流量爆发以及5G工业应用催生边缘计算等多因素的带动下,2020年全球服务器市场有望迎来需求拐点。公司服务器产品凭借JDM模式,不仅满足厂商定制化需求,还在服务器单价、交付速度等方面极具性价比,竞争优势逐步凸显,有望在行业回暖下进一步扩大市场份额。因此,维持推荐评级。不考虑配股影响,维持公司2019-2020每股收益为0.67元和0.97元的盈利预测,对应PE为47.53倍和32.89倍。
    风险提示:行业竞争加剧;云计算厂商及运营商资本开支不及预期;技术推进不及预期等。

桐昆股份2019业绩预告点评:业绩预告超预期,长丝行业龙头持续受益

涤纶长丝行业运行趋稳,季节性转淡无碍节后复苏。2019年,涤纶长丝行业已从2018Q4的大幅下跌中恢复,供需逐渐趋于平稳,全年POY均价为7936元/吨,较前一年下跌1587元/吨,但是价差近下降98元/吨。而主要原料PTA均价在大幅下跌707元/吨的情况下,均价差扩大了96元/吨,这主要是受益于上游炼化项目投产带来的产业链内部利润的转移。进入2019年四季度以来,涤纶长丝行业进入传统淡季,价格价差均环比有所回落,POY均价为7093元/吨,环比下降849元/吨,价差下跌335元/吨,PTA均价为4878元/吨。
    长丝主业不断发展,市占率有望持续提升。公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2019年中,拥有涤纶长丝产能570万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比约11%。同时,公司不断提升主业实力与规模,恒优、恒优技改、恒腾等项目稳步推进,有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。此外,随着上游炼化项目陆续投产,产业链利润向中下游环节转移;长丝行业龙头集中度提升,增强公司议价能力;在全球逆周期政策不断加码的背景下,下游需求或从底部走出;未来长丝行业盈利水平有望维持在较高水平,公司作为行业龙头,将充分受益。
    浙石化全流程打通,有望增厚公司业绩。2019年底,荣盛石化公告4000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产。作为浙石化股东,公司持有其20%股份。浙石化项目的投产,不仅有望贡献稳定投资收益,增厚公司业绩,而且将使公司的聚酯产业链延伸至上游PX环节,极大的拓展了企业未来发展空间。
    投资建议:
    公司四季度涤纶丝有增量,预计产品单吨盈利维持,业绩增长主要依靠销售放量。同时上游大炼化投产提供增量,具有长期成长逻辑,预计2020-2021年公司净利为39.48亿、49.18亿,若不考虑38亿的可转债,则对应的估值为6.73倍、5.45倍。基于长丝价格盈利稳定的判断,继续维持买入评级。
    风险提示事件:
    油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。

青松股份:并购化妆品ODM龙头诺斯贝尔,打造化妆品界“申洲国际”

青松股份并购化妆品ODM龙头诺斯贝尔,19年4月已完成90%股份的交易,进军高成长性化妆品行业。公司已公告预计19年归母净利润4.46-4.9亿元,同比增长11.4%-22.39%。诺斯贝尔于19年5月并表,我们预计诺斯贝尔19年净利润约2.5亿元。此次并购估值27亿元,90%股份对应24.3亿元,其中62%换股、38%现金收购,公司以11.56元/股为换股价,与当前13.04元/股相差不大。诺斯贝尔承诺18-20年累计扣非归母净利润不低于7.28亿元,我们预计三年分别不低于2/2.4/2.88亿元。青松股份原实控人杨建新近期转让广佳汇股权给山西欣亚辉,交易完成后杨建新可支配表决权比例是12.7%,为股东中最高;广佳汇持股9.6%成为第一大股东,香港诺斯贝尔持股9.2%成为第二大股东,公司目前无实控人。
    诺斯贝尔是中国第一、全球第四大化妆品ODM企业,助力新锐品牌打造爆品,推动未来成长。1)净利率高,业绩持续稳定增长。13-18年公司营收复合增速28.6%,其中18年实现营收19.8亿元,归母净利润2.1亿元,预计19年净利润约2.4亿元。18年净利率10.4%,领先于国际前三大制造龙头莹特丽、科丝美诗和韩国科玛2%-10%的净利率。2)面膜起家,基础护肤+轻医美产品快速成长。收入结构中,面膜占比六成,毛利率最高近30%,护肤品快速成长,2018年切入轻医美产品,如冻干粉、安瓶精华等有望成为新增长点。3)核心客户稳定,新锐品牌大单品放量是亮点。前五大客户收入占比约50%,其中屈臣氏占比超15%为稳定大客户。公司为完美日记、花西子,HFP等新锐品牌,打造月销数十万件大单品,切入快手辛巴直播带货供应链。
    竞争优势在于产能扩张+研发领先,打造化妆品界“申洲国际”。1)近两年集中加强产能布局。17-18年新设1.4万㎡子公司、2.7万㎡一分厂和0.5万㎡二分厂,目前公司在广东共配备超5万平米GMP标准厂房,产能可达日产面膜650万片、膏霜60万支、湿巾3000万片。2)勇于研发投入,技术领先形成壁垒,产品品质高。公司研发费用率超3%,为高新技术企业,内部有120多人科技团队、18项发明专利、6条全自动面膜+2条水凝胶产线+二级反渗透纯化水系统等国际领先设备。此外,公司成为国际领先的纤维制造商兰精集团在国内唯一面膜合作伙伴,打造天丝面膜取代传统面膜,引领行业新趋势。
    化妆品需求端旺盛,电商新媒体助力新锐品牌崛起,上游优质制造龙头最受益。1)化妆品景气度持续提升,上游制造龙头集中度强于品牌。据国家统计局,我国化妆品市场规模18年同比增长9.6%至2619亿元,19年1-11月同比增速进一步提升至12.7%。以平均10倍加价率估算,18年生产产值在260亿左右,诺斯贝尔市占率约7.6%,明显高于下游的化妆品品牌。2)新锐品牌依靠新媒体营销爆发,对高品质、大规模的优质供应商需求增加。近两年依靠社交媒体兴起的线上品牌层出不穷,创造月销近100万件的大单品神话。诺斯贝尔研发创新能力强,规模大且稳定性强,高品质低价格,深受新锐品牌青睐。
    公司化妆品业务稳定增长,确定性强,化工业务盈利稳健,目前市值低估,首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.63/5.18/5.66亿元,对应PE为14/13/12倍。我们采用分部估值法,预计诺斯贝尔2020年实现净利润约3亿元,复合增速20-30%,并表比例90%,可给予化妆品业务25倍PE为67.5亿元市值。青松股份是合成樟脑行业龙头,盈利稳健,根据历史市值,给予化工25亿元市值,整体合理市值约92.5亿元,当前市值仅67亿元。首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:化工业务原材料价格波动剧烈,面膜品类需求增速放缓,市场竞争加剧。

洪都航空:L15获国家大奖,军工核心资产投资价值高动态分析

事件描述: 2020年 1月 10日,洪都公司研制的“L15高级教练机( AJT)研制项目” 荣获 2019年度国家科技进步奖一等奖,是国家层面对于公司研发能力的高度肯定。 u 国家科技进步奖是对公司研发能力的高度肯定: 公司 L15教练机项目能够获得国家 技术进步一等奖,是对公司研发体系、研发能力、研发成果的高度肯定。 L15教练 机是公司自主研制的新一代双发超音速高级教练机,运用大量先进技术。在实际操 作中, L15具有操纵敏捷、大迎角机动性强的特点。能充分满足第三代战斗机飞行 员的战斗入门训练和基础改装训练,同时也能满足四代战斗机的入门训练。 u L15高级教练机谱系完善,市场前景广阔: L15项目本身可以划分为:高级教练 型 AJT、战斗入门级 LIFT 和战斗机中队伴随型三个版本,更好地贴合了我军飞行 员训练实际需求。其极高的拓展性使得经过简单改装就能执行武装侦察、空中防御、 近距支援、反恐、反毒等工作,对于东南亚、非洲等国性价比极高。因而海内、海 外市场前景十分广阔。 u 洪都航空是我国教练机、飞航导弹的军工核心资产。公司生产的初教 6、 K8中级 教练机、 L15高级教练机贯穿中国空军的整个培训体系。伴随解放军加大作战训练 力度,对先进教练机需求将加速增长。 2019年,公司公告了资产置换方案,将装 入导弹资产,置出盈利能力不强的航空零部件业务。资产置换完成后,公司自身盈 利能力将大幅提高,未来几年, L15和新型导弹的新订单,将保证公司高成长型。 u 投资建议: 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 我们预测公司 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.16、 0.23和 0.34元。对应 PE 为 91、 63、 43倍, 首次覆盖给予 “买入-A” 投资评级。 u 风险提示: 1,军方教练机需求不及预期; 2,海外市场拓展不及预期

兴业银行业绩快报点评,利润表现稳健,资产质量向好

一、事件概述
    公司2019年归母净利润同比增长8.66%(前三季度增速8.52%),营收同比增长14.55%(前三季度增速19.18%)。全年年化加权ROE 14.02%(前三季度ROE 15.63%),同比下降25bp。
    二、分析与判断
    利润增速稳健,资产质量改善
    全年利润增速和前三季度基本保持平稳,符合市场预期。Q4业绩亮点在于拨备反哺。资产质量继续改善,不良率持续下降到1.54%,较Q3减少1bp。我们测算的拨备覆盖率小幅增长,不良贷款生成率平稳。主要的信用风险已经在2019Q2提前释放,所以年底不良贷款的核销压力较小,资产质量表现稳健。Q4营收增速小幅下降,一方面有上年基数效应的影响,另一方面我们认为是在业绩较好的情况下通过小幅调降资产增速,进行一定的盈利平滑。因为2019年前三季度营收增速已经取得历史新高,所以有足够余力调整盈利节奏积蓄在2020年继续发力。我们测算的Q4净息差环比微升,盈利能力加强,推测同业负债重定价再次缓和了负债成本。我们预期今年人行宽货币还有较大的空间,所以负债端优化将是公司基本面亮点。
    ROA进入长期上升通道,理财子公司获准开业
    2019Q1短暂冲高的利润增速导致数据季节性波动较大,我们改为使用TTM口径考察ROA和ROE。ROE中枢从2018年的15%左右小幅平稳下降到2019年的14%左右,ROA已经重新回到长期上升轨道,从2018年初的0.91%左右提高到2019Q4的0.95%。为增加内生性资本补充,我们预期利润增速经历了阶段性的低点后还会再次提升。今年在非息业务方面会有更多成绩。理财子公司在2019年12月获准开业,非保本理财规模增速在2019Q2也显著回升。资管新规政策调整加上公司主动发力,非息收入有望得到加强。
    三、投资建议
    我们看好公司“商行+投行”模式不断深化发展。率先解决了资产质量包袱,公司将轻装上阵进入快车道。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为9.6%、10.0%。2020年BVPS为26.39元,对应0.74倍静态PB。首次评级为“推荐”。
    四、风险提示
    负债端成本压力上升,贷款需求减弱。

科斯伍德2019年业绩预告点评:龙门教育超额完成业绩承诺

1) 净利润增速低于预期:公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润7,700.44万元-8,540.49万元,同比增长175%-205%,低于我们预期(预测净利润为9100万,同比增长223.97%)。主要是受管理费用、财务费用综合影响:公司预告2019年以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门教育50.17%股份而发生的中介费用税后影响金额约1,249万元,我们估计该费用计入管理费用;另外,公司积极扩展融资渠道,进一步降低融资费用,其中利息支出为1,777万元,比2018年减少约654万元。
    2) 龙门教育超额完成业绩承诺,符合预期:根据龙门教育利润补偿责任人马良铭等承诺:2019、2020年度实现净利润分别不低于人民币1.6亿元、1.8亿元,同比增速分别为21.21%、12.50%。公司预告2019年龙门教育实现归属于公司股东的净利润为1.62亿元-1.68亿元,同比增长23%-27%,超额完成业绩费用。增长的主要原因为全封闭业务继续保持增长;K12业务在2019年稳健发展,品牌能力持续显现,符合我们的预期。
    3) 胶印油墨业务收入增速、毛利率高于预期:由于2019年上半年,公司胶印油墨业务实现营业收入1.8亿元,同比下降20.3%。我们对2019年该业务收入增速、毛利率的预测相对悲观,但是公司预告2019年胶印油墨业务板块经营稳健,运营效率稳步提升,销售收入和毛利率与去年相比均略有增长,高于预期。我们推测原因可能是公司调整了该业务的产品、客户结构,加大销售力度,叠加去年下半年低基数。
    4) 盈利预测与投资评级:2020年1月8日,公司公告已变更龙门教育公司类型及法定代表人,并办理完毕工商变更登记手续的通知,公司完成了龙门教育的收购。2019-2021年,我们预计归属于母公司净利润分别为0.81亿元、1.04亿元、1.24亿元、分别同比增长188.03%、29.30%、18.45%。公司EPS分别为0.33元、0.43元、0.51元,对应PE分别为44.36倍、34.31倍、28.96倍,2020-2021年教育业务占比分别为88.3%、89.8%。与国内外可比K12教育上市公司比较,公司估值相对较高。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。
    5) 风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。

永兴材料:减值影响短期利润,不改公司长期上行趋势

商誉减值+计提影响全年公司净利润
    1.对前期收购江西永诚锂业科技有限公司形成的商誉进行了初步减值测试,预计计提商誉减值准备约4000万元-5000万元。
    2.子公司永诚锂业对宜春科丰新材料有限公司拥有债权10489.59万元,预计将对应收宜春科丰的款项计提约2000万元-3000万元的减值准备。
    以上两者合并减值6000-8000万元净利润。
    减值影响短期利润不影响公司长期发展趋势
    公司双主业有望成为公司未来的双亮点,发展高端制造业下,特钢行业未来确定的景气向上,另外2020年碳酸锂生产有望形成可观利润,在不考虑减值影响的条件下,按照年均5万元/t电池级碳酸锂售价计算,公司2020年业绩有望达到4.8亿元左右,虽然碳酸锂价格仍未企稳,但或接近底部,随着新能源领域的不断发展,碳酸锂需求将稳步提升,公司未来前景可期。
    最大预期差:被诟病多年的云母提锂技术获得关键突破,值得关注
    公司目前云母提锂技术已获突破,成本下降,产量提高,目前已经投产的5000吨回转窑生产线,顺利运行并有超产,公司首创的世界首条隧道窑生产线也即将投产,产量或进一步提高,成本进一步降低,未来行业成本曲线将被重塑;由于云母提锂受市场诟病多年,市场对于该技术的预期差仍较大,我们认为任何技术从实验室运用到工业生产都要有一个进步的过程,公司技术团队正是总结多年失败经验的基础上获得了突破,随着公司2020年碳酸锂生产线全面投产,叠加特钢稳步发展,公司盈利有望持续改善,估值和盈利双提升,公司当前估值不到20倍,相对锂电板块仍然偏低,安全边际较高。

永高股份:低估值管材龙头,长短期动能兼备,关注盈利弹性

公司总部位于浙江台州,2011年12月上市,是国内塑料管道龙头,主打品牌“公元”,主营包括PVC、PE、PPR等系列产品,年生产能力在60万吨以上,产销规模是目前A股上市企业中最大。公司以经销为主,房地产直接配送、直接承揽工程、自营出口为辅。经营体系还覆盖太阳能、电器开关。
    (1)行业集中趋势延续,公司份额有望加速提升
    ①集中度提升是行业趋势。2018年塑料管道总产量约1567万吨,同比增长约3%,增速不可避免回落。我们关注到龙头企业收入增速快于行业。行业集中度提升逻辑最近几年在建材行业屡见不鲜,环保管控下不达标小企业退出,以及采购方式的变化为全行业带来挑战,例如与地产商合作集采、和家装企业合作,材料企业话语权有限,难免价格让利或者面临较长应收账款问题,资金实力弱中小企业难以为继,以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求,同样加速行业产能优化,管材行业目前仍有90%左右属于中小规模企业。地产行业集中度同样持续提升。②扩产+B端,提份额加速。资金偏紧背景下(去杠杆融资环境弱叠加B端模式应收回款不及零售),资金相对宽松的企业通过自有资金或者资本市场融资的方式扩大产能,是顺势而为,公司拟发行可转债募投7亿资金在湖南、浙江新拓生产基地。
    (2)施工放量,精装渗透,B端规模顺势而上
    2019年以来外在环境发生新变化,地产施工加快,经历地产调控和融资环境收紧的地产行业集中度正加速提升,环保趋严以及采购模式集中化,迫使管道行业优胜劣汰,除施工和“暖冬”属于年度内新增变化外,其他因素在2019年更加强化。精装集采对于公司也不是“新鲜事”,对接精装是顺势而为、放大优势,有望借助集中采购迅速扩大销售规模与市场份额。公司连续多年当选万科A类供应商,早在2011年前五大客户中已经有恒大材料的身影,另外根据《2019中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》,公司品牌合作首选率为7.34%,首选率对于下一年度地产品牌选择具有指导意义,看好公司在房企领域拓宽合作面。公司受益销售规模大幅提升,费用率改善明显,盈利能力显著提升,实现顺应趋势大幅增长。公司近期发布2019年报预告,预计全年实现归母净利4.89-5.38亿元,同比大幅增长100-120%。
    (3)拓展规模,培育家装,稀缺低估值龙头
    公司未来战略清晰,长短期动能互补。加快扩产顺应B端趋势,强化市场份额,同时开展家装业务提升品牌C端属性,未雨绸缪提前布局存量房时代。我们预计B端持续拉动PVC业务高速增长,工程领域保持稳定增速,PPR业务随家装推进而提升增速。公司近两年采取套期保值等方式强化成本管控能力。估值方面,对比A股装饰材料企业,永高各项指标都反映公司被低估。例如PE(TTM)均值为23.14X(不含北新),而永高仅15X,PB(MRQ)均值为3.73X,永高仅为1.92X;企业价值/EBITDA均值为22.5X,永高仅22.5X。从PE(TTM)历史估值角度,永高也处于偏低位置。
    我们预计2019-2020年归母净利有望实现5.04、6.56亿元,对应动态PE分别为12.2X、9.4X,我们保守给予2020年13-15X估值,对应目标市值85-98亿,目标价格区间7.57-8.73元,给予“买入”评级。
    风险提示:房地产施工增速不及预期;地产合作企业拓展不及预期;竣工表现不及预期;家装市场拓展不及预期。

昭衍新药:安评需求持续高景气,业绩高增长持续

公司2019年业绩增长超预期,临床前CRO高景气度持续。公司发布业绩预告,预计2019年全年归母净利润同比增长40-60%,延续高增长态势。虽然公司2019年Q3受订单延后确认、成本费用相对增加等因素的影响利润增速较低,但公司全年依然维持了高速增长。分季度来看,公司2019Q4业绩增速较高,归母净利润同比增速47.1%-89.5%,平均数为68.3%,我们预计公司收入端增速亦在60%以上(假设2019Q4的毛利率、费用率、税金及附加率和2018Q4相同,其它业务成本的收入占比与2019前三季度相同,那么2019Q4要达到68.3%的归母增速,收入端增速为63.4%)。
    看好公司长期发展,公司不断推动产能扩张和业务拓展,为未来业绩增长奠定基础:在安全性评价领域,公司不断进行产能扩张,为承接更多订单打基础。位于北京的750平方米的小动物房翻新已经完成,2019年上半年已经投入使用,苏州昭衍上半年也新投入使用动物房3号楼、7号楼。同时,公司计划在广西梧州新增非人灵长类繁殖基地565亩,打造啮齿类动物实验平台;在重庆新建包括昭衍新药评价中心、医药生产服务平台等系列项目。公司积极拓展业务范围,临床试验服务团队和药物警戒服务团队初具规模。公司通过收购美国临床前CRO公司Biomere加快国际化步伐。
    股权激励彰显公司对业绩增长的信心:2019年7月30日公司发布公告,计划向238名核心业务骨干授予股票期权,股票期权的行权条件为以2018年营业收入为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%,即2019-2021年营业收入CAGR不低于30%。投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价76.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为47.4%、44.6%、39.8%,净利润增速分别为50.0%、40.3%、35.1%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为76.00元,相当于2020年47.5倍的动态市盈率。
    风险提示:订单增长不及预期、CRO行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降。

中大力德:受益工业自动化需求回升,公司业绩有望迎来拐点

受内外部宏观环境改善,工业自动化需求将逐步回升:受到国内从去杠杆转变为稳杠杆,减税降费提升企业盈利,以及外部中美贸易摩擦缓和,企业投资信心有所恢复等内外部宏观环境改善影响,制造业资本开支开始回升。根据统计局公布的制造业PMI指数,2019年11、12月回升至50.2,回到枯荣线上方。另外,国内工业机器人产量从2019年10月开始恢复正增长,释放行业需求筑底信号。根据我们的草根调研,目前3C行业、5G基站、汽车零部件等自动化需求已出现复苏,相关企业已有订单落地。2019年1-10月制造业固定资产投资额累计增速2.6%,为历史同期最低水平,随着国家加大对实体经济,特别是制造业的支持力度,我们判断前期压抑的制造业资本开支有望得到释放,工业自动化行业需求将逐步回升。
    受益工业自动化需求回升,公司业绩有望迎来拐点:公司主要产品是减速电机和减速器,下游行业包括食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备、工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等。从2018年下半年开始,受到国内去杠杆以及外部中美贸易摩擦影响,工业自动化行业需求走弱。公司2019年前三季度收入4.87亿,同比增长10%,净利润为3452万元,同比下降41.99%,业绩下滑明显。2019H1公司减速电机和减速器毛利率分别为26.60%和26.20%,分别较2018年同期下降0.59pct和13.44pct,减速器毛利率下降较大主要是公司主动调整价格获得更大市场份额。随着下游行业需求回升,公司在物流、光伏等行业将保持较快增长,精密减速器、RV减速器等新产品也将加速放量。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4995万元、9295亿和1.28亿,对应PE分别为39倍、21倍和15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:制造业资本开支回升不及预期。

光韵达:5G催生HDI规格升级,激光智造龙头迎发展良机

事件:拟对募集资金投资项目“深圳光韵达激光应用技术有限公司激光精密智能加工中心建设项目”的投资规模进行调整。拟将“深圳光韵达激光应用技术有限公司激光精密智能加工中心建设项目”中尚未使用的募集资金4000万元用于“PCB激光钻孔无人工厂”项目。
    以精密激光为核心基础,集“应用服务”+“智能装备”为一体。
    公司是国内领先的激光智能制造解决方案和服务供应商,围绕精密激光技术,为客户提供激光应用服务和激光/智能装备,2019年上半年营业收入中,上述两项业务的贡献分别为60%和39%,公司在激光相关加工工艺方面具备较深的理解和积淀,并通过工艺开发专属定制化设备,从而结合工艺的优势和装备集成能力加深公司在相关下游应用领域的竞争壁垒。
    5G带动HDI钻孔需求提升,改变募集资金用途扩大激光钻孔产能。
    公司产品和服务覆盖下游主要包括PCB(FPC+HDI)、SMT、LDS和3D打印等,其中PCB相关的设备和应用服务包括激光钻孔设备/服务、激光切割设备/服务、自动检测设备等,收入占比约为30-40%,5G大规模商用有望带动智能终端FPC用量和HDI/SLP规格的提升,从而带动相关设备和应用服务需求的提升,有利于增厚公司未来业绩弹性。
    考虑到智能手机内部空间较为有限的情况,其内部的主板一般使用布线密度相对较高的高密度互连多层板(HDI),5G的到来,智能终端中主芯片的制程工艺具备长线升级的需求,射频前端芯片、被动元器件等用量则会有不同程度的增加,其最终的体现均是I/O数量的增长,从而对主板孔密度、孔径尺寸、线宽线距等指标提出更高要求,iPhone和三星手机主板转向SLP便是最好的佐证之一,当然,出于成本的考量,国内的安卓品牌手机的主板大部分仍将停留在HDI制程,但通孔总量与密度大幅增长将是较为明确的趋势。
    自2017年iPhone主板方案从Anylayer HDI转至SLP之后,HDI供应商对产能的扩增意愿并不强烈,5G大规模商用带来的终端HDI主板需求的提升或将使得激光钻孔、压合等关键步续产能供给的紧缺,光韵达作为国内为数不多的专精HDI激光钻孔技术的企业,是国内主流HDI生产企业愿意合作解决瓶颈产能的对象,依据公告,公司拟使用2.44亿元(其中4000万来自非公开发行募集资金)购买50台激光钻孔设备,并建设PCB 激光钻孔无人工厂,项目建成后将极大地扩增公司HDI 激光钻孔服务的产能,在高阶HDI 需求提升的大背景下,此项目有望对公司的收入和业绩产生较好的正向带动效应。
    控股成都通宇,产业链横向拓展至航空航天。
    光韵达具备较强的3D 打印技术能力,下游主要涵盖电子、医疗和航空航天等,2019 年,公司以1.89 亿元收购价收购成都通宇航空设备制造有限公司51%的股份,成都通宇主要从事航空飞行器零部件开发制造,收购完成后,成都通宇有望将光韵达领先的金属级3D 打印技术导入至航空航天领域,实现光韵达3D 打印业务下游应用领域的拓展。随着国产军机、民机的数量增加,更新换代需求加大,以及3D 打印制备的零部件逐渐放量,成都通宇业绩有望迎来较好的成长,从而顺利完成其承诺业绩(2019-2021 年承诺的扣除非经常性损益后的净利润分别为3000 万、4000 万和5000 万元),最终增厚上市公司报表业绩。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司是国内激光智能制造解决方案领域的细分龙头之一,在SMT与PCB具备多年的技术积累,在激光钻孔等相关应用领域与下游主要客户有深厚的合作经验,2020年开启的5G终端纪元有望带动HDI激光钻孔需求的提升,鉴于公司在该领域的技术积累和客户储备,我们看好公司今明两年的成长,预计2019-2021年的净利润分别为0.79亿、1.62亿和2.26亿元,当前股价对应PE 48.04,23.50和16.86倍,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:(1)PCB 激光钻孔无人工厂项目建设进度不及预期;(2) 5G 终端出货不及预期导致HDI 激光钻孔需求增长不及预期;(3)成都通宇业绩成长低于预期。

古井贡酒:核心品类享受区域消费升级,产品渠道保证成长性

核心逻辑一:区域消费升级持续,公司领跑徽酒
    (1)省内白酒品牌牢牢守住中高端价位,逐步上攻次高端价格带。从省内竞争格局看,100~300元的中高端价格带被省内品牌垄断;公司积极打入此价格带并取得领跑地位。安徽市场经过多轮消费升级,古井、口子窖高端主力产品已脱离竞争最激烈、利润相对较薄的中高端价位,进入300~600元的次高端市场。(2)古井持续提价,价格上行幅度逐步甩开竞争对手。古井凭借产品力优势,从2014年~2019年每年都对年份原浆提价,上调频率和幅度都是徽酒之首。古5从2014年100元左右上行至目前150元,古8/古16/古20价格也逐年上行,年份原浆售价整体上移趋势明显。目前合肥市场中高端主力消费品种逐步上行至200元价位,周边地市也逐步向150元以上靠拢,公司未来将构建以古8为核心的产品矩阵,充分受益区域市场消费升级。
    核心逻辑二:省外市场扩张顺利,双品牌驱动成长
    (1)河南市场空间大但地产酒较弱势,公司积极进入河南市场、意图“再造一个新安徽”。2015年公司将河南市场列为第二大战略市场,2018年公司在河南销售额9亿元左右,占营收比重超10%。2019年河南市场年份原浆占比已接近50%,未来市场空间仍然广阔。(2)古井+黄鹤楼双品牌发力湖北市场。2016年公司收购湖北黄鹤楼酒业51%股份,目前已形成古井+黄鹤楼双品牌驱动架构。根据协议黄鹤楼到2021年都将保持20%以上营收增速,湖北市场开发可期。
    核心逻辑三:产品力+渠道力保证长期成长性
    (1)年份原浆酒定位中高端,各细分价位覆盖完善。从价格矩阵分布看,古26、古20定位高端,拉高整体形象;献礼/古5/古8/古16等中高档产品是销售主力,以销量保证品牌影响力。未来公司销售资源将逐步向古8/古16倾斜,年份原浆各价位单品有望持续受益于消费升级。(2)2012~2017持续高广告宣传投入,打造品牌优势。公司探索以5.0战略、“白酒+文旅”等模式打造品牌形象,并通过举办桃花春曲节、参展博览会、宣传片等方式提升品牌影响力。(3)推行三通工程、深度分销模式,加强渠道掌控力。公司通过实施“三通工程”,重点推广年份原浆系列,下大力进行渠道深耕。在深度分销模式下,公司将渠道下沉至县级以下,保证了对终端的控制能力。
    盈利预测与投资建议
    预计19-21年公司实现营业收入105.30/122.28/140.79亿元,同比+21%/+16%/+15%;实现归属上市公司净利润22.06/27.15/32.65亿元,同比+30.1%/+23.1%/+20.3%,对应EPS为4.38/5.39/6.48元,目前股价对应PE为35/29/24倍。公司目前估值与白酒整体估值相当,中长期成长确定性好。给予“推荐”评级。
    风险提示
    业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

健友股份:注射剂与肝素制剂出口逻辑开始兑现,业绩弹性十足

注射剂制剂出口与肝素制剂出口叠加共振
    公司深耕肝素产业链+仿制药注射剂出口及未来转内销机遇,当前,随着多个注射剂获美国ANDA批准,制剂出口逻辑正在兑现,同时,公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂获得美国及欧盟认证出口,猪周期推动肝素原料药价格大幅上涨和原料药紧缺,从而传导到美国及欧洲肝素制剂供应紧张,带来提价预期并陆续实现,公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂出口海外市场恰逢其时,弥补制剂供应紧缺。?原料药毛利扩大是业绩增长基石,制剂出口带来巨大增量公司未来两年业绩继续保持高速增长,一方面来自低价肝素粗品带来的原料药业务毛利扩大,另一方面来自制剂出口带来的巨大增量,此外,国内低分子肝素制剂业务、CDMO业务等也保持快速增长。
    预期2020年标准肝素制剂和依诺肝素制剂海外提价带来最多1.5亿元的或有利润弹性
    考虑到肝素相关制剂供应紧张局面,2020年海外肝素制剂具有提价预期,相关制剂出口合计可带来1~1.5亿元或有净利润增量的弹性业绩。
    盈利预测与投资建议
    我们预计,公司2019~2021年收入25.40/36.03/45.31亿元,同比增长49%/42%/26%,归母净利润6.05/10.05/13.57亿元,同比增长42%/66%/35%,对应2019~2021年PE为57X/34X/25X,公司享受仿制药注射剂出口+肝素制剂出口双重逻辑叠加共振,业绩处于高速增长期,且2020年隐含业绩弹性价值,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示1、肝素粗品及原料药价格大幅下降;2、制剂出口销量低于预期;3、海外制剂价格上涨不能兑现;4、国内制剂销售增长低于预期;5、其他业务增长及盈利不达预期。

荃银高科:进入两化整合队伍转基因布局有前瞻

公司转基因玉米技术储备领先,具备先发优势,如若转基因放开,公司2021年有望迎来业绩增长新周期。我们预测公司2019-2021年EPS为0.22、0.25和0.42元。给予公司2020年80倍PE,目标价20元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    进入两化整合队伍,未来发展看好。近日,中化集团、中国化工集团将其下属农业板块资产(化肥、农药、种子)注入中农科技,涉及中化化肥、荃银高科、安道麦A、扬农化工4家上市公司,未来中农科技拟更名为“先正达集团股份有限公司”。公司作为本次整合当中唯一一家纯种子公司,未来有望在两化整合过程中担任更为重要的角色。此外,考虑到中农科技持公司股份仍低,未来不排除有增持可能。
    多因素驱动转基因放开。我们认为转基因玉米放开有其内在和外在的推动力,存在放开可能性,原因如下:1)中美关系缓和,进口美国转基因玉米倒逼国内政策放开;2)东北市场已经违法烂种,市场倒逼政策放开;3)草地贪夜蛾等虫灾威胁需要放开。
    如若转基因玉米放开,公司有望受益。公司根据双抗12-5研究项目,创制抗虫性状突出、综合性状优良的转基因玉米新品种。我们认为转基因玉米如若放开,玉米种子市场规模将得到大幅度扩容,同时龙头的市占率将得到大幅度提升。公司作为国内转基因玉米储备较为突出的代表,如若转基因放开,公司也将受益,未来发展看好。
    风险提示:自然灾害、政策不及预期等带来不可控风险。

京东方A:面板涨价有望超预期,业绩估值双升

事件:(1)根据群智最新面板价格快报,TV面板32-65寸产品1月份全线开始涨价,平均提价1-2美金;(2)根据路透社报告,韩国LGD公司宣布2020年底之前韩国本土产线将停止生产TV LCD面板。
    1.2020年1月开启涨价周期,全行业盈利能力有望持续提升
    我们判断电视面板行业从2017H2价格进入下行周期以来,19Q4是底部阶段,特点表现为:(1)行业整体亏损,特别是海外公司巨额亏损;(2)韩国产能开始出现大规模系统性退出。我们判断行业20Q1开始进入行业供给端去产能周期,行业供需将持续优化,考虑到20年TV需求大年(欧洲杯、奥运会)以及行业Q2-Q3旺季,我们判断未来2-3年行业整体供需健康,20Q1-Q3是价格上行周期。
    2.韩国产能大规模退出,退出速度超预期,价格步入加速上涨周期
    2019H1全球TV LCD出货面积前三大公司为LGD/BOE/SDC,LGD为全球最大的TV LCD供应商,全球份额为18.4%,此次披露计划在2020年底前停止韩国本土产线,仅留广州G8.5 LCD产线,产能退出力度和速度超预期,考虑到韩国三星类似产能退出策略以及台湾供应商的转产策略,我们判断行业将加速步入缺货涨价周期,涨价的持续性和幅度有望超预期。
    3.柔性OLED在iOS&安卓两旺,大陆供应商有望供货iPhone新机型
    我们判断2020年全球手机柔性OLED出货量将保持较高增速,主要驱动力是(1)安卓品牌屏下指纹等方案渗透率有望持续提升;(2)2020年iPhone新机型有望标配OLED屏幕;(2)供给端产能扩大、成本下降,推动试用机型价格下沉。随着大陆柔性OLED供应链量产产能、经验的持续增加,大陆供应链综合竞争力显著提升,2020年iPhone新机型柔性OLED供应链有望出现大陆供应商。
    4.折叠屏、AR/VR等新型显示终端在5G生态下打开成长空间
    我们判断随着全球ICT生态步入5G周期,移动终端产品形态将持续升级,折叠屏、AR/VR等新型显示终端将逐步打开成长空间,折叠OLED、硅基OLED等新技术步入高速高速发展阶段,打开成长空间。
    5.投资建议:上调目标价到7.2元
    我们看好公司在价格周期反转和成长业务加速发展背景下的业绩估值双升投资机会。考虑到19年LCD价格加速下跌以及公司柔性OLED持续增长,我们调整公司19-21年营收为1229/1623/1977亿元(原值为1210/1560/1805亿元),调整归母净利润为20.4/95.1/154.8亿元(原值为55.9/77.7/94.3亿元),综合考虑消费电子行业以及重资产制造业可比公司PE/PB估值(可比公司20年平均PE为30.1,平均PB为3.9),谨慎原则,我们给予公司目标价为7.2元(对应20年PEx26倍/PBx2.7倍),维持买入评级。
    风险提示:LCD涨价幅度不及预期;OLED良率不及预期;新产能释放不及预期。

硅宝科技:原材料价格回落,盈利能力大幅提升

事件:
    2020年1月9日,公司发布2019年度业绩预告,预计2019年全年归母净利润为1.27-1.40亿元,比上年同期增长:95%-115%。
    观点:
    原材料价格回落,盈利恢复正常水平
    公司业务包含有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务四大板块,其中有机硅密封胶是公司的主要业务,2019年上半年收入占比82.92%。2017-2018年受上游主要原材料107胶价格上涨影响,公司主要产品有机硅室温胶毛利率同比下降12%以上。2019年随着107胶价格从高点3.5万元/吨回落到1.8万元/吨,公司整体毛利率随之恢复到30-40%的正常水平,相比2017-2018年盈利能力大幅提升。
    主要产品订单充足,营收规模稳步提升
    近年来,国内有机硅密封胶行业发展态势良好,一直以来公司销售订单充足,产销情况良好。公司持续优化产品及客户结构,拓展新产品领域,市场占有率稳步增长,营收规模从2016年6.06亿元持续增长至2018年8.74亿元。2019年前三季度营业收入6.74亿元同比增长15%,净利润0.83亿元同比增长305%。
    绑定优质客户,深耕工程胶市场
    公司作为国家住房和城乡建设部认定的首批“国家装配式建筑产业基地”,拥有工程专业承包壹级资质。近年来,公司新增北京大兴国家机场、深圳新会展中心等多个国家重点工程及地标性建筑案例,成功入围万达集团、恒大地产、绿地集团、龙湖地产等大型房地产品牌库,目前,公司装配式建筑用胶已成功在北京、安徽、湖南、四川等部分城市装配式建筑、地下综合管廊等重点市政项目运用。公司未来将继续深耕工程胶市场优质客户,拓展盈利范围。
    与华为等高科技企业合作,布局高端电子胶
    根据公司公告显示,国内电子电器用胶领域市场空间约300亿人民币,以前供应商主要以美国道康宁和日本信越为主。近年来随着国内企业产品技术的不断进步,逐步实现国产替代。为了顺应发展趋势、打造高端产业链、积极响应市场,公司于2019年9月投资1000万元在中国深圳设立研发中心。并且,目前公司已与华为和中兴等企业就5G、通信等领域开展合作。
    签订股权收购框架协议,进一步拓展产业链布局
    2019年12月6日公司与托利科技签订股权收购协议,根据收购协议内容显示,拓利科技成立于1998年,注册资本为5280万元,是一家专业从事有机硅、环氧、紫外光固化等功能高分子材料研发、生产、销售、技术服务的国家高新技术企业,产品分为有机硅橡胶、紫外光固化材料、环氧树脂材料三大类,广泛应用于电子、5G通信、电力、家电、民用航空、通讯、汽车等领域。根据公司当前对拓利科技业务、财务及团队等情况的初步评估,拓利科技整体估值暂定为2.55亿元,最终以评估师事务所经评估的评估值(评估基准日为2019年10月31日)为参考,经公司与股权出让方协商决定。拓利科技与硅宝科技业务具有协同效应,双方将在技术、产品和市场等方面形成互补优势,本次收购有利于公司优化整合资源,有助于进一步完善公司产业布局,拓展公司业务领域,提升公司盈利水平和综合竞争力,符合公司长远发展规划战略。
    大股东增持股份,彰显公司信心根据公司公告显示,2019年7月19日-2019年12月27日期间,大股东引领资本通过申万菱信基金管理有限公司管理的“申万菱信-引领资本1号大股东增持单一资产管理计划”累计增持公司股份数量1370万股,占公司总股本的4.15%,大股东持续大额的增持彰显了公司对未来经营的信心。
    投资建议
    暂不考虑未来拓利科技并表对公司业绩的影响。预计公司2019-2021年公司营业收入分别为9.95亿、11.25亿、12.56亿元,归母净利润分别为1.42、1.76、2.02亿元,EPS分别为0.43、0.52、0.61元,目前股价10.06元,对应19年23倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料涨价风险、下游建筑行业景气度回落风险。

雅克科技动态研究:半导体材料快速发展,LNG保温材料再获大单

半导体材料带动业绩快速增长,国家集成电路产业投资基金战略持股。通过收购华飞电子、成都科美特、江苏先科(韩国UPE),公司切入硅微粉、含氟电子特气、前驱体等半导体材料领域。随着国内多家晶圆厂的投产、5G及IOT带动半导体景气度提升,公司半导体材料业务有望持续快速发展。2019年10月31日,公司发布3季报实现营业收入13.62亿,同比+24.33%,实现归母净利润1.73亿,同比+121.45%;预计2019年全年实现2.4-2.7亿利润,同比+80.59%-103.16%。业绩增长主要驱动力为科美特并表、江苏先科经营实体韩国UP Chemical经营业绩大幅度上升。截止2019年9月30日,国家集成电路产业投资基金战略持股5.73%。
    天然气进口带动LNG用保温绝热板业务发展。公司2018年与沪东造船厂签约3条LNG运输船用保温绝热板合同(2019年执行),2019年3季度再度与沪东造船厂签4条LNG船用业务板,价值1.38亿元,2020年1-10月执行。4季度又获得了国际认证机构法国GTT公司对液化天然气MARK(Ⅲ/Flex)型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。远期,公司还将不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额,同时开拓LNG超大型陆上储罐业务领域。
    传统阻燃剂业务有望复苏。公司传统主业阻燃剂的生产基地分别在盐城滨海和响水,受到江苏环保整顿以及321事件影响,2018、2019收入下滑。预期2020随着江苏对化工园区的整顿逐步完成,子公司有望复产实现业绩复苏。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内半导体材料龙头,长期受益于半导体国产替代,LNG业务高速发展,阻燃剂业务有望复苏。我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年实现EPS为0.53、0.69和0.93元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:半导体行业景气度下滑、国产替代进程不及预期、市场开拓不及预期、安全生产和环保风险。

联得装备:下游景气复苏,OLED新产品正在放量

AMOLED 产品开始走入终端,产能投资循序渐进。2019年消费电子终端产品在5G 的带动下开始有所复苏,目前搭载AMOLED 屏幕的机型越来越多,如华为的Mate X 折叠手机产品等。根据京东方的公告显示,已宣布投资4条第6代柔性AMOLED 生产线,其设计产能均为48K/月。其中,成都线一期已经满产,二期正在爬坡中,绵阳线已量产,重庆线项目已开工建设,预计2021年投产,福州项目在规划中。
    除此之外,天马微电子、维信诺、华星光电等面板厂都有规划OLED屏产能,随着产能良率逐渐爬坡,对显示模组设备的需求逐渐增加。
    公司OLED 新产品开始进入主流面板厂。公司核心产品是围绕显示触控产业进行的邦定、贴合等设备。目前公司的新产品包括软对软贴合设备、固态光学胶贴合设备、偏光片贴合设备、COF 邦定设备等。根据中国招标网数据显示,2019年以来,公司的产品先后进入了成都京东方、绵阳京东方、武汉华星光电等OLED 厂商,合计中标设备超过30台,公司前期公告获得京东方河北公司1.02亿元订单。
    客户多元化,并不依赖单一大客户,有效抵御了行业的波动下行。公司下游客户中包括面板制造厂、显示模组厂、手机终端厂商等,在过去的发展历程中,公司客户比较多元化,并不依赖单一客户,这为公司在行业下行波动中创造了良好的抵御单一客户波动的风险。
    预计19-21年EPS 分别为0.66/1.17/1.67元/股。我们预计公司19-21年归母净利润分别是95/168/240百万元,对应当前最新股价的PE 分别是39x/22x/16x。公司过去几年在行业下行中表现出了较强的韧性,同时产品不断得到下游客户的认可,对比同行业可比公司估值水平,我们给予公司20年28x 的合理PE,测算合理价值为32.63元/股,我们继续给予公司“买入”评级。
    风险提示:下游消费电子行业需求波动;行业竞争激烈带来毛利率下降;行业新工艺出现带来的产品迭代风险;新产品放量不及预期。

立思辰:持续剥离非核心资产,聚焦大语文业务

事件:
    拟出售上海叁陆零教育投资有限公司全部股权,计划于叁陆零教育完成2019年业绩对赌后,立思辰2019年度报告出具后的6个月内,回购主体回购叁陆零教育全部股权的方式,承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。
    评论:
    持续剥离非核心资产,聚焦大语文战略清晰。叁陆零教育主要从事互联网留学办理、留学后服务及网络运营服务,2016年公司以3.4亿人民币收购其100%股权。但考虑到叁陆零教育业务与公司现有核心业务关联较弱,公司拟将其出售。此前亦公告将剥离信息安全相关业务,我们认为公司持续剥离非核心资产,战略路径清晰,目标在于集中优势资源专注大语文业务发展。
    教育改革加速推进,大语文培训时代到来。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。英语成就新东方,数学成就好未来,二者均为千亿以上市值,因此我们认为语文培训行业也将有望出现伟大公司。
    公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司2019-2021年营收为22.28亿元、25.45亿元和29.09亿元,净利润为2.00亿、3.04亿和4.13亿元,对应EPS为0.23元、0.35元和0.48元,当前股价对应PE为54.9/36.2和26.6倍,维持“审慎推荐-A评级”。
    风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。

万通地产:万象伊始,转型求通

20年老牌开发商,转型突破进行时。公司是一家成立时间逾20年的老牌开发商,长期深耕京津冀区域,目前已形成地产开发、商业自持和资管三大业务板块。公司大股东为嘉华控股,为大股东唯一上市平台。2019年2月公司引入战略投资者普洛斯成为第三大股东,公司曾与普洛斯有过多次合作,其中转让北京CBDZ3项目部分股权给普洛斯,并预计可获得4.36亿元投资收益。
    先发布局渐成业务重心,写字楼市场迎发展契机。公司2006年起便开始布局商业地产,2010年后加速发展,形成了成熟的万通中心写字楼品牌。近年来公司逐步退出开发业务,自持业务逐渐成为公司业务重心和主要收入来源。公司的写字楼资产主要位于北京、上海、天津的核心区域,未来增值空间较大。
    高利润项目进入结转周期。公司过往项目主要布局在核心一二线城市,拿地成本较低,受益于2016-2017年核心一二线城市的房价上涨,项目利润水平可观,未来逐步结转贡献收益。公司目前在手未售土储主要是位于香河区域的运河国际生态城项目,该项目体量较大,拿地时间较早,地价低廉,且受益于京津冀一体化房价增值空间较大,项目利润空间丰厚。今年3月公司将该项目公司70%股权转让给了世茂,加快周转,即期预计可获得8.9亿元投资收益,未来仍有望持续贡献投资收益。
    降杠杆,负债情况持续改善。随着公司逐步退出开发业务,有息负债逐年减少,公司负债率较低且以长期负债为主,融资成本为民企低位。早期高毛利项目结转及天然高毛利的自持和资管业务推动下,公司净资产不断增厚,利润率呈现上行趋势。首次覆盖给予公司买入评级,预计2019、20、21年EPS分别为0.27、0.35、0.40元,对应的PE分别为19.0、14.7、12.7倍。
    风险提示:公司转型不及预期、写字楼出租率低于预期、公司业绩结转不及预期。

联创电子:可转债获批,解决光学产能瓶颈

可转债获批,备战手机光学升级。公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币3亿元,用于支持年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金。在手机镜头由单摄转为多摄趋势确立的情况,公司将进一步提升光学镜头产能,年底手机镜头有望实现每月8KK-10KK的出货。
    光学赛道持续向好,触控产能逐步释放。在手机镜头和手机影像模组领域,公司已为华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机ODM客户大量出货手机镜头和手机影像模组。公司研制的屏下光学指纹镜头已得到国际知名手机品牌客户的认可,8月开始大批量出货。公司研制的1G+6P的高端手机镜头得到国内知名手机品牌客户的认可,已于下半年量产出货。在车载镜头领域,公司继续深化与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye、Nvidia等的战略合作关系,目前已有十多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商Valeo、Magna等的认可且已量产出货。在高清广角镜头领域,公司的运动相机镜头、警用镜头、IP监控镜头等与去年同期相比有较大增长。在高清广角影像模组领域,公司持续为Insta360提供全景影像模组,并成为美国Axon警用执法仪影像模组供应商,高清广角影像模组已成为新的业绩增长点。在触控显示方面,公司继续紧紧围绕京东方集团等上游资源客户的战略布局开展深入合作,扩大了触控显示一体化产品规模,新建年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目已经全部完成,产能正逐步释放。
    给予公司“谨慎推荐”评级。公司有望凭借过硬的技术实力和一体化产业链优势在光学升级中持续收益。预计2019-2021年,公司实现营收58.18、66.91、78.96亿元,实现归母净利润3.14、4.47、5.53亿元,EPS分别为0.44、0.63、0.77元,对应当前股价 PE为37.34、26.23、21.20倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年30-32倍PE,对应合理区间为18.75-20.00元。
    风险提示:下游需求不及预期;产能释放进度不及预期。

拓尔思深度报告:下游行业多点共振,人工智能新标杆

1、技术驱动型公司,国内语义智能第一股,A股稀缺的人工智能标的,在人工智能得到更好发展的未来,看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段,后深度学习时代的AI从数据驱动向知识驱动发展。赋能是AI的本质,无限场景是人工智能产业发展的核心方向,知识驱动的认知智能的发展应与场景相结合。公司拥有领先的自主核心的AI技术,语义智能包括自然语言处理、知识图谱、图像和音视频理解等,是A股市场稀缺的人工智能标的,我们看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。
    2、下游多行业处于“风口期”,网络舆情数据分析市场高速增长。网络舆情数据分析市场处于高速增长期,部分地区网络舆情项目密集招标。仅就公开数据来看,公司中标项目的数量及金额均有明显提升。并且,企业面向各类场景的舆情服务也在增加,公司的智能风控大数据服务在金融行业拓展得也很好,增长较快。
    3、融媒体市场高景气度。融媒体建设从中央向地方渗透,2019-2020年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作重心。县级融媒体中心建设的需求促进政府和媒体机构大力投入建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台,带动媒体融合进入云时代。目前项目主要是以建设融媒体云的形式出现,预期云建设周期会延展到2020年;之后稳定运维后,会进入面向上云用户的提供服务模式(运维+数据等),有望形成新的业务增量空间。作为龙头公司,公司2019年上半年项目订单成果显著。从招标金额来看,县级项目平均在200万左右,若按我国2854个县级行政区计算,市场空间极大,预计2020年融媒体业务还会扩展到央企等企业市场,形成媒体+政务、媒体+服务的新局面。
    4、政府网站集约化依旧保持较高速增长。政策要求2019年底前政府网站集约化十省一市的试点工作完成,未来几年内非试点单位的建设也会相继展开,各级政府集约化网站建设项目招标数量和总金额有望保持较高速增长。公司是政府门户建设市场的领军企业,在政府电子政务领域市场占有率名列前茅,2019年上半年中标的项目数量及金额相比2018年均有大幅增长。
    5、投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.86、2.36、2.88亿元,同比增长205.3%、26.9%、22.0%,对应eps为0.39、0.49、0.60元,对应2019-2021年PE分别为33.8、26.6、21.8,我们认为公司处于业绩和估值的双底部,给予“推荐”评级。

鹭燕医药:走在改革前沿的区域医药流通龙头

主要观点:
    全国两票制全面实行,重塑医药流通行业竞争格局。 目前,从全国各地区“两票制”的执行情况来看, 2017年下半年是“两票制”执行的高峰期; 2018年,全国 31个省份已经全面执行“两票制”。在“两票制”的影响下,纯销和调拨业务两极分化, 商务部数据显示, 2017年全年纯销业务占比达 63.4%,较 2016年增加近 5个百分点。 2018年规模以上流通企业纯销业务加速增长,占比进一步提升至 69.2%,而调拨业务继续调整,占比下降为 30.8%。
    同时,“两票制”模式下,整个行业的并购整合趋势明显,导致零售企业连锁率和集中度提升。 2018年,全国药品零售连锁门店数达到 25.5万家,连锁率从 2017年的 50.44%提升至 52.15%。
    2018年,全国 4家龙头药品批发企业市占率从 2017年的 37.6%提升至 2018年的 39.1%,药品批发企业营业收入前 100家市占率从2017年的 70.7%提升至 72%。我们认为,随着国家各项医改政策的落地实施,未来我国医药流通行业集中度将进一步提升。
    带量采购使医药流通行业整体承压。 2018年政府开始推进“4+7带量采购”政策, 因带量采购的 25个品种中标价格大幅度下降,随着带量采购政策在全国范围的推广,将直接影响到医药销售市场规模从而影响医药流通行业的销售规模。从目前我国的药品市场规模来看, 2019年上半年,全国药品销售规模达到 9087亿元,同比增长 5.8%,增速较 2018年放缓 0.5个百分点。
    随着带量采购在全国范围的推广,因中标价格大幅度下降带来的负面影响或将在未来几年逐渐显现。 但从短期来看,带量采购的 25个品种 2018年在全国药品销售额的占比仅为 2%,对医药流通行业公司的短期业绩影响较小。同时,带量采购政策要求有关医保部门预付 30%的资金,可在一定程度改善医药流通企业回款问题,现金流或有望好转。
    福建医药流通龙头企业。 公司系福建省最大的药品流通企业,已连续多年居福建省医药流通企业第一。福建省内公立医疗机构招标药品配送业务是公司的核心业务, 2019年上半年,公司经 营规模继续稳居福建省医药流通企业首位,福建省内业务经营效率及盈利均实现持续增长,省内业务保持 26.74%的增速。经过多年的持续发展,公司基本覆盖了福建省全省包含乡镇卫生院(社区医院)在内的各级公立医疗机构。同时, 公司充分发挥“两票制”经营经验、分销网络广覆盖、专业人才团队和器械第三方物流资质等优势,在福建省推行医疗器械(包括医用耗材)“两票制”的背景下,积极开展为客户提供专业器械(医用耗材)的配送服务。 商务部数据显示, 2017年福建省医疗器械类销售额达到 14.13亿元,同比增长 48.49%。连续两年增速超过 40%。 2019年上半年,公司医疗器械分销收入超过 6亿元,同比增长 72.70%。
    拥有“两票制”下成熟的经营经验及优势,积极拓展省外业务。 福建省作为医药改革前沿省份,在全国首个推行了“两票制”。
    公司作为福建省最大的医药流通企业,具有丰富的医药管理经验和“两票制”“医保办统筹三医联动”等医改环境下的经营经验,在管理水平、经验理念、执行力等方面处于行业领先水平。公司抓住“两票制”政策在全国推广的机遇,于 2017年陆续拓展布局四川、江西和海南省医药分销网络, 截至 2019年上半年,公司已完成四川省 14个地市 17家公司,江西省 8个地市 9家公司和海南省 2家公司分销网络布局,已基本实现对三个省主要区域二级以上医疗机构的覆盖。我们认为,公司拥有在“两票制”下成熟的经营经验及优势,作为福建省最大的医药流通企业,可将已有的经验“复制”于四川、江西、海南三省,从而进一步加快公司药品流通网络布局建设,提升全国市场占有份额。
    “横向+纵向+人工智能”三维战略升级。 公司坚持跨区域横向发展和纵向扩张的战略,逐渐向“横向+纵向+人工智能”三维战略升级,通过内涵式增长和外延式扩张,率先完成了福建全省网络布点;通过积极响应福建省医疗机构药品集中招标采购改革,顺应建设多层次药品供应保障体系的政策导向,奠定了在福建省内医药分销市场的领先地位;同时,公司以并购等方式实施跨省级区域发展战略; 此外, 公司积极推进健康医疗人工智能、大数据的研发,拥有较好的前瞻性和较强的战略实施能力。
    投资建议:
    我 们 预 计 公 司 2019-2021年 的 归 母 净 利 润 分 别 为2.41/2.92/3.44亿元, EPS 分别为 0.74/0.89/1.05元, 当前股价对应P/E 分别为 11/9/8倍。目前医药商业Ⅲ 最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为 17.51倍,考虑到公司为福建省最大的医药流通企业,省内市场份额第一且具备上升空间; 拥有“两票制”背景下成熟的 经营经验及优势,积极拓展省外业务及医药器材分销业务, 且业绩增长较快,我们首次覆盖给予其“增持” 投资评级。
    风险提示:
    并购整合不及预期,行业政策风险,应收账款坏账风险,药品降价超预期, 子公司担保风险。

京东方A:投建12寸硅基Micro OLED产线,持续强化显示器件新型应用领域布局

公司拟投建 12寸 OLED 微显示器件产线公司发布公告, 拟在云南昆明投资 34亿元 ( 其中公司出资 18.46亿元),新增建设 12寸硅基 OLED 微显示工艺生产线,月投片量约 1万片。主要产品为 0.99英寸、 1.31英寸 OLED 微显示器件, 主要用于 AR/VR 等高端显示市场。 项目将分三阶段实施,分别于 2021-2023年点亮。 项目总投资额的 60%为股东增资,即 20.4亿元, 其中公司货币增资 18.462亿元,滇中发展货币增资 1.938亿元,奥雷德及高平科技放弃跟投。 项目总投资额的40%为项目融资,即 13.6亿元,根据资金到位情况配套融资。
    持续强化显示器件新型应用领域布局昆明京东方显示成立于 2017年,目前已建成 8寸硅基 OLED 微显示器件生产线, 总投资规模 11.5亿元, 产能 100万片/年。 目前产品主要包括 AR/VR 终端、望远镜、军事应用瞄准镜、 摄像头、 无人机第一视角镜等。 5G 应用加持, AR/VR 逐渐从军用市场拓展到消费级市场,向更多领域渗透。 Micro OLED 微显示技术, 除具有 OLED 自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高等特性外,更容易实现高 PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性,特别适合应用于头盔显示器、立体显示镜以及眼镜式显示器等 AR/VR 显示设备。 目前全球具备规模供应能力厂商不超过 3家。 相比于 8寸线, 12寸线将能够为亮度、功耗等设计规格提升提供更大的空间和灵活度,同时提升视场角和沉浸体验,切割效率及成本也更具优势。 看好 Micro OLED 在 AR/VR 新型终端应用前景。
    投资建议与评级:
    我们预测 2019-2021年归母净利润为 20.76、 40.87、 80.78亿元, EPS 为 0.06、 0.
    12、 0.23元,对应 PE 为 80X、 41X、 20X,目前公司 PB 为 1.91X,我们认为 PB 合理区间为 2.5-3.0X, 给予公司“强烈推荐” 评级。
    风险提示:
    市场供需变化,行业景气度大幅波动;产能投放及良率爬坡进度低于预期。

鲁商发展:收购焦点生物,医美领域竞争优势进一步加强

收购焦点生物,其建设产能投产后将显著增厚业绩。2019年12月19日,公司公告以现金方式对价2.58亿元收购焦点生物60.11%股权,成为其控股股东。焦点生物是一家专业生产透明质酸的企业,其产品主要应用于化妆品行业、营养保健品行业。该公司化妆级、食品级透明质酸此前产能120吨/年,60%左右出口,其投资新建的一条化妆品级透明质酸生产线(产能300吨/年)已于2019年11月建成并开始试生产。根据济宁市政府官网,焦点生物投资5.1亿建设520吨医药级透明质酸,其中第一期260吨建设周期为2019年7月至2020年6月,目前一期1号生产车间已投产,滴眼液级车间正在试生产。则2020年公司新增300吨化妆品级、260吨医药级透明质酸产能(预计至少20年下半年可以完全投产),我们测算焦点生物2020年收入和净利润分别在4亿、1亿以上,显著增厚上市公司业绩。更为长期地看,焦点生物形成丰富产品线:420吨化妆品级、520吨医药级透明质酸,透明质酸钠医用级冷敷贴1亿贴/年、液体敷料2000万支/年,滴眼液级透明质酸钠20吨/年等,公司规划将形成18亿、纳税3亿的大型企业。我们认为,鲁商发展收购焦点生物后,将自有的资金和技术优势结合焦点生物的生产优势,有望在玻尿酸领域成为从原料到产品的全产业链龙头企业。
    福瑞达技术先进、产品丰富,将形成药械、医美领域多品牌一体化健康产业集团。福瑞达是鲁商发展2018年12月以自有的三个房产公司及现金对价9.27亿元从控股股东山东省商业集团有限公司处获得其100%股权。福瑞达医药集团依托山东省药学科学院和山东省医药工业设计院两家省级科研院所,团队及个人多次获得国家科技进步二等奖和山东省科学技术奖,技术在国内外领先,其控股和参股公司在滴眼液、玻璃酸钠、保健品、药品、面膜等领域拥有“润舒”、“润洁”、“施沛特”、“明仁”、“颐莲”、“悦己”“瑷尔博士”等多个知名品牌,形成了药械、化妆品多品牌一体化健康产业集团。公司承诺2018-2020年扣非后归母净利润增速不低于2537万元、5556万元、8493万元,实际上公司2018年、2019年Q1-Q3分别实现净利润3700万元、5500万元,均大幅超出业绩承诺。我们认为,公司在焦点生物的原料供给下,净利润有望进一步提升,未来数年维持较高增长。
    地产、物业等传统业务相较于净资产其价值有重估空间。公司传统业务为房地产开发和物业管理,省内以济南、青岛为核心,重点布局烟台、临沂、济宁、菏泽等城市,省外已布局至北京、重庆、黑龙江等省市。截止2019年9月30日,将福瑞达除去后公司传统业务的净资产约为30.1亿元,我们认为传统业务相对于净资产存在重估空间,主要内容有存货和固定资产两项:存货主要为商业房地产,根据2019年中报披露存货中含295.4亿的开发成本,现时的商业房地产价值主要受市场供求关系左右,与开发成本关联性较弱;固定资产中建筑物有7.27亿,亦是同理。2018年12月,公司将自由的三个地产和物业公司的股权置换福瑞达股权,三家公司净资产为2.4亿,其公允价值合计8.2亿,重估增值率高达242%。
    投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为2.48、3.70和4.68亿元,同比增长53.3%、48.9%、26.4%,每股收益分别为0.25、0.37和0.47元,对应2019至2021年PE分别为28.0倍、18.8倍和14.9倍,鉴于公司收购焦点和福瑞达后新增业务带来的业绩弹性,我们给予公司买入-A建议。
    风险提示:产品推广效果不达预期,产品竞争加剧导致盈利下降,地产业务盈利不及预期。

安琪酵母公司研究报告:龙头优势明显,业绩有望逐渐改善

竞争格局稳定,成长逻辑清晰。我们认为:1)酵母属于必需消费品,未来成长空间依然较大,国内市场,行业竞争格局稳定,公司作为行业绝对龙头,品质、品牌、渠道均优秀,市占率稳居第一;2)国外市场,公司产品性价比优势明显,海外工厂不断扩建且盈利能力突出;3)公司研发创新能力优秀,产品线丰富,保健品、YE、动物营养等衍生品成长潜力很大。
    伊犁工厂确认搬迁,新老董事长交替完成。环保限产导致安琪伊犁2018年利润出现下滑,公司已确定于2021年将工厂搬迁至新疆可克达拉市,搬迁后经营期内测算年均净利润7868万元,盈亏平衡的产能利用率为60%。2019年8月,前董事长俞学锋先生因年龄原因辞任董事长职位,随后被聘为宜昌市政府参事。新董事长熊涛先生的前职为兴发集团董事兼常务副总,我们认为新老董事长交替后,各项业务条线的经营管理机制或有改变。
    2018/2019榨季糖蜜价格下降有望改善毛利率。2018/2019年榨季的糖蜜价格下降明显,我们预计公司2019年糖蜜采购成本比2018年要低,毛利率将得以改善。对于未来糖蜜价格,影响因素众多,我们认为大趋势是逐渐下降,但中间或有波动,有较大不确定性。糖蜜价格上升时,也可考虑直接提价对冲,盈利能力有一定保障。从酵母系列的吨价与吨成本看,2013至2018年吨价提升13.82%、吨成本提升1.19%,毛利率持续提升至36.32%。
    折旧对业绩影响有望减少。我们在正文中作出了一定假设,预判2019、2020、2021年转固金额分别为4.96、4.93、4.73亿元,均维持在5亿元左右,对比18年的6.87亿元、17年的13.57亿元,下降明显。预计2019/2020/2021年的折旧金额会平稳而不会快速的增加,折旧/营收将保持在6%左右(2019H1为6.12%)。
    盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为1.15/1.35/1.54元,相关可比公司2019年PE在38-54倍,给予2019年35-38倍PE,对应合理价值区间40.25-43.70元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。糖蜜价格上升;人民币升值;环保加严导致限产等。

东方园林:项目梳理有效,经营快速恢复

未来布局
    未来公司发展方向是聚焦生态与环保产业,并大力发展循环经济,通过生态做精,环保做强,循环经济做优,快速恢复公司市场地位。
    生态上与政府合作比较多,政府是付款方。在生态板块工程业务每年保持一两百亿的产值已经足够,重在做精品项目,注重产值质量,会是一个去杆杆的过程。生态方面,PPP 和EPC 模式比例均衡一些,也不需要垫资很多。
    公司未来的发展空间主要在环保,在环保方面要以技术为基础做强,主要是工业危废处置,继续加快建设工业危废处置产能,同时引进新技术发展城市固废,为无废城市建设贡献力量。下一步,东方园林还将致力于循环经济发展,利用已掌握的核心科技,对工业园区进行循环化改造,对循环经济产业园区进行智能化升级,提供增值服务。环保未来和企业合作更多,业主方主要是企业,未来这方面的现金流比较稳定。
    关于未来的业绩展望,公司希望用两年的时间,恢复到两年前的盈利水平,同时,随着公司在手项目梳理的进一步进行,以及危废业务的快速恢复和增长,长期经营和业绩也有望实现持续向好。
    小结:目前,公司的债务危机和流动性危机已基本消除,公司在手项目梳理有效,历史经营风险得到较好释放,公司今年第三季度的经营已出现明显边际改善;随着朝阳国资入主东方园林及董事会换届选举在10 月底的顺利落地,朝阳国资和东方园林之间的融资、业务、资源等方面的协同效应将逐步显现;双方的进一步合作将有助于公司持续消除历史经营风险、推进在手工程类项目顺利执行以及快速恢复危废业务的经营,公司未来持续发展的驱动力增强;公司第四季度的经营情况和财务状况可预期出现明显改善,业绩拐点显现。
    风险提示:1,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险;2、新增项目不达预期风险;3,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险;4,大盘系统系统风险。

南山控股:高端仓储运营标杆、且安全边际显著

高端仓储运营标杆,或将充分受益于物流地产红利。宝湾物流2015年底拟建/在建/运营物流园区建面分别为209万平/73万平/135万平,2016年新签落地3600余亩(预计约125万平,重庆/西安/长沙/咸阳等),2017年落地1500余亩(约50万平,重庆/宁波/长沙等),2018年新落地杭州/淮安/漳州/德阳等,2019上半年新落地301亩(约10万平,天津/合肥/宁波),也即宝湾物流持续围绕沿江、沿海“T型”网络以及城市圈进行布局,节奏上16-17年大力扩张提前布局,18-19H1适当放缓,目前已基本实现全面覆盖全国核心城市的核心物流节点,物流网络与规模效应初步形成;截至2019H1,宝湾物流在国内拥有及管理63个智慧物流园区,运营仓储面积近300万平米,规划在建(含待建项目)面积超过300万平。得益于电商及其带动的快递行业/消费升级/第三方物流等驱动因素、以及存量替换,高端仓储行业持续景气,宝湾物流作为国内高端仓储运营标杆,行业地位和资产质量相对领先,长期或将充分受益于物流地产红利。
    上市公司重估价值170亿,市值较重估价值折价60%,安全边际显著。(1)宝湾物流价值重估价值约90亿。宝湾物流运营园区面积300万平,18年收入7.54亿元,按60%计算NOI约4.5亿(16-18年未扣利息费用的净利润占比30%-40%,加上折旧成本和税费约等于NOI),假设资本化率5%,拟建在建的300万平园区估值打个7折,对应宝湾物流保守重估价值约150亿元,净有息负债规模预计约30亿(18Q1深基地B净有息负债规模29亿),也即宝湾物流重估价值120亿,南山控股77.36%股权对应90亿左右;(2)开发业务NAV估值约80亿。截至2019H1,公司权益未竣工建面约140万平,对应货值约220亿元,结构上主要分布在长沙/苏州/武汉等地,占比分别为37%/36%/19%(建面口径),大致可供开发3-4年,能贡献评估增值约20亿元,叠加权益净资产近60亿,对应NAV估值约80亿元。另外,其他业务量小且盈利欠佳暂不给予价值,如此,对应上市公司重估价值约170亿,目前市值约82亿,较上市公司重估价值折价约60%,安全边际显著。
    南山集团潜在土地资源优渥,未来存在进一步市场合作或整合空间。集团在赤湾片区拥有3.4平方公里土地,其中,赤湾二路以南主要是港口码头用地,占比约三分之一;赤湾二路至赤湾六路之间主要是工业用地,目前主要是堆场,未来具备部分改造为研发楼等自持物业的空间;赤湾六路以北是未来商业化开发的重点区域,包括红昌地块、2号线与5号线赤湾双地铁口上盖综合体等。赤湾片区潜在可开发空间体量不小,并且长远看,赤湾片区整体规划具备更多空间。此外,集团在全国重点一二线城市拥有万亩工业和物流用地,可对接物流业务,部分可打造为物流园区和运输基地。
    维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价4.39元/股。高端仓储是地产行业少有的成长领域,公司作为国内高端仓储运营标杆,行业地位和资产质量相对领先,长期或将充分受益于行业红利;且南山集团潜在土地资源优渥,未来存在进一步市场合作或整合空间。公司目前市值较重估价值折价约60%,安全边际显著;预计2019-2021年EPS分别为0.20、0.23、0.25元/股,对应PE分别为15.3X、13.5X、12.4X,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价4.39元/股(对应重估价值折价30%)。
    风险提示:房地产销售不及预期,物流业务推进不及预期。

利尔化学:广安草铵膦停产并线,成本优势将愈加明显

事件: 公司于2019年12月25日收到全资子公司广安利尔化学有限公司的报告,根据总体工作计划安排,广安利尔拟于近日停产,停产原因为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与竞争力。广安利尔实施本次停产并线,预计时间约3个月。
    观点:
    甲基二氯化磷提前达产,草铵膦成本进一步降低 根据2019年2月23日公司发布的《关于15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目的公告》披露内容显示:1、15000吨/年甲基二氯化磷生产线预计从2019年3月开始建设,2020年6月达产;2、甲基二氯化磷投产后,将用于生产广安、绵阳基地所有草铵膦产品;3、甲基二氯化磷除用于草铵膦外,还可用于阻燃剂、L-草铵膦的生产。此次广安草铵膦项目预计停产三个月,于2020年3月底恢复生产。甲基二氯化磷(MDP)是草铵膦的重要中间体,产品正常投产后将完善公司草铵膦产业链,公司的产品将在市场上更有竞争力。同时,通过规模化集中生产甲基二氯化磷及后续的中间体,进一步开发阻燃剂、L-草铵膦等新型产品,可以拓宽公司下游产品范围,进一步增加公司盈利水平。
    近期草铵膦价格触底反弹,看好涨价行情延续 2018年11月起,受国内新增产能影响,草铵膦价格自18.75万元/吨持续下滑至10.65万元/吨,降幅达43%,是导致公司预计2019年归母净利润同比下滑30%-60%的主要因素。根据卓创资讯信息,12月初湖北一草铵膦中间体生产企业因园区环境治理而停车,使部分草铵膦企业停工限产,12月中旬草铵膦供给呈现紧张态势,价格小幅上扬5%,随着广安利尔近日公告停产,未来草铵膦供给将进一步减少,预计此次草铵膦触底反弹行情可延续。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为43.01亿、48.20亿、56.23亿元,归母净利润分别为3.68亿、4.73亿、6.12亿元,对应EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元,目前股价12.64元,对应2019-2021年PE分别为18倍、14倍、11倍。考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头,未来甲基二氯化磷(MDP)投产将进一步降低产品成本、2020年广安丙炔氟草胺项目逐步放量,公司未来在农药市场的龙头地位将更加显著。首次覆盖,给予“增持”评级。

莱克电气:莱克电气产品创新再获殊荣

奥维云网(AVC)推总数据显示,2019年11月线上吸尘器零售额为34.8亿元,同比提升4.6%,零售量为474万台,同比增长17.7%;挂烫机线上市场零售额为3.4亿元,同比提升11.4%,零售量为209万台,同比增长66.1%。净水器规模18.2亿元,同比增长29.9%,销量109.6万台,同比增长35.2%;净化器规模9.2亿元,同比下滑15.6%,销量64.2万台,同比下滑6.3%;净化器线下市场规模4.2亿元,同比降幅48.3%,吸尘器线下市场零售额规模为5.9亿元,同比提升11.7%。可见,公司各产品门类中吸尘器保持了稳定增长,而净化器则出现显著下滑。从线下份额看,奥维第51周数据显示,吸尘器领域戴森仍占据41%的份额,莱克以10.3%居第三。价格方面莱克以2183元的均价仅次于戴森等外资品牌。可见该领域的高端市场被戴森占据,我们看好莱克对其的消费进口替代地位,其根基就在于莱克极强的产品创新力。公司目前优势有余的是制造能力与产品开发能力,而在品牌和渠道建设方面还需要继续努力。预计公司2019年收入零增长,2020年开始稳定增长,EPS为1.19/1.33/1.56元,动态估值为18/16/14倍,显著低于小家电行业龙头水平,具备较好的安全边际,予以推荐评级。

苏试试验:试验龙头跨入半导体蓝海,奏响成长三部曲

被市场低估的试验龙头,奏响“成长三部曲”,首次覆盖给予“买入”评级。历经60余年发展,公司已为国内试验领域的隐形冠军,2014-18年公司收入和净利润CAGR为25.4%、16.0%,成长稳健、优于同行,但市场可能担心试验行业空间有限,我们认为,公司近年实现从设备到服务的华丽转型,迅速完成全国布局,而收购上海宜特之后,正式吹响进军半导体检测新领域的号角,我们预计在“设备+服务+全球化”三重驱动下,公司将打开行业天花板,实现跨越式发展。预计2019-21年公司净利润为0.87/1.29/1.60亿元,EPS为0.65/0.95/1.18元,对应PE为43.3/29.5/23.8倍,给予“买入”评级。
    成长一重奏:从振动到综合设备,立足高端华丽转型。试验设备是公司成长基石,产品线不断丰富,持续推高行业天花板:1)振动设备:环境可靠性试验贯穿产品生命周期,市场需求正处于快速增长阶段,当前国内振动试验设备市场规模超50亿元,高端领域进口替代空间巨大。2)综合设备:公司试验设备技术实力领先,参与多项行业标准制定,龙头地位稳固。公司陆续推出综合试验设备新产品,进军更大市场,据智研咨询数据,2018年我国环境与可靠性试验设备市场容量达138亿元。3)公司2018年试验设备收入3.2亿元(+29.6%),毛利率34.9%稳中有升,在综合类产品与高端市场拓展双重加持下,我们预计未来试验设备增速将维持在15-20%以上。
    成长二重奏:从设备到服务,领跑第三方试验新赛道。我们判断,公司已初步完成全国布局,试验服务将进入快速增长期:1)目前国内试验服务市场规模已超100亿,公司抓住产业升级契机,从制造转向服务,跨入更广阔的市场。2018年公司试验服务收入达3亿元,毛利率57.3%,2014-2018年收入占比由29.5%快速攀升至47.1%,毛利占比由46.5%提升至58.8%。2)2015年上市之后,公司加快全国布局步伐,目前拥有14家实验室子公司,基本覆盖国内主要城市。公司因地制宜精准定位,提升区域客户粘性,规模效应带来的竞争优势也将继续强化。3)军民融合背景下,军品竞优试验需求放量在即,公司资质完备充分受益,将持续领跑国内第三方试验市场。
    成长三重奏:收购上海宜特,挺进半导体检测大蓝海,协同效应可期。2019年9月27日公司公告以2.8亿元收购上海宜特100%股权,正式进入半导体检测市场:1)集成电路为国家重中之重的产业,2018年国内进口集成电路金额达2万亿元。近年在政策扶持下,我国电子、5G通信、新能源等行业推动国内半导体产业迅速发展。据统计,2018年半导体检测市场规模达到262亿元,2014-18年CAGR达到25%。2)上海宜特长期专注半导体检测领域,拥有国内首家全覆盖电子产业供应链上中下游的第三方验证分析试验室,具备集成电路全产业链可靠性试验、验证分析能力,优势明显,客户涵盖海思、韦尔等知名企业。3)2018年上海宜特实现收入约1.79亿元,过去4年复合增速超过40%。我们认为,宜特增长潜力巨大,与苏试试验的协同效应可期。
    风险提示:1)国家R&D经费支出不及预期。2)下属实验室经营不及预期。

赣能股份公司研究报告:江西火电国企,业绩进入好转期

江西火电国企,业绩明显好转。赣能股份为江西国资委下属火电公司,截至2018年底,公司总装机150万千瓦,其中火电装机140万千瓦(丰城二期电厂2x70万千瓦火电机组),水电装机10万千瓦(龙潭水电厂2x3万千瓦、抱子石水电厂2x2万千瓦),公司还有在建丰城三期2x100万千瓦超超临界火电机组。2018年,公司发电量同比增长18%至74.5亿千瓦时,同时公司的净利润增速、度电收入、ROE都出现明显好转。我们认为主要源于江西省内用电量的增长和煤价的下降。公司在建的丰城三期项目已取齐项目开工必要支持性文件,重启可期,公司装机容量有望翻倍。
    江西省电力需求增长潜力大。江西省GDP和用电量增速持续高于全国,电力需求旺盛,而省内电力供给不足,2018年外购电占总用电量的10%,我们认为,为弥补省内的电力缺口,江西的电力需求增长潜力仍然很大。目前火电为江西电力主力军,火电利用小时数居全国第一,我们认为,高利用小时数的背景下,未来丰城三期投产后的业绩增厚可期。
    煤炭供给释放,煤炭成本有望下降。根据国家能源局数据,截止2018年底,全国煤炭在产产能+联合试运转产能相比2017年同比增长5%。我们认为,这意味着未来煤炭产能有望持续释放,供给将增加。自2016年底以来,CCI5500动力煤价格指数整体呈现下降趋势。我们认为,未来煤炭产能增速仍可能继续向上,火电行业基本面改善概率大幅增加。江西省电煤价格指数高于全国平均水平,我们认为,这主要由于江西省内煤炭需求旺盛而省内供给少,外来煤炭的运输成本高,未来随着浩吉铁路的开通,煤价下降空间大。
    盈利预测。我们预计公司2019-21年将实现归母净利润2.90、3.49、3.81亿元,对应EPS分别为0.30、0.36、0.39元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2020年15-17倍PE,对应合理价值区间5.40-6.12元/股,首次覆盖给予优于大市评级。
    风险提示。(1)宏观经济下行带来全社会用电量承压;(2)电力体制改革下市场电让利进一步扩大;(3)丰城三期投产的不确定性。

岱美股份深度报告:遮阳板细分龙头,内饰件扩张可期

遮阳板细分行业龙头,竞争壁垒稳固助其盈利提升:公司为全球遮阳板细分龙头企业,原有遮阳板业务全球市场份额22.5%,2018年并购Mouts后遮阳板全球市场份额有望达到35%,尤其在北美市场占据78.6%的市场份额近乎垄断地位极大的优化海外市场竞争格局。公司遮阳板自制率较高,成本控制能力较强,短期Mouts遮阳板资产盈利改善预期强烈,长期通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源的互补能够进一步巩固其竞争壁垒,从而维持遮阳板业务量价齐升趋势及反哺提升国内市场份额。
    内饰品类扩张,复制遮阳板成功之路:除遮阳板外,公司积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件品类,其中头枕、顶棚中央控制器单车配套价值分别为240、90元/辆,2020年全球市场规模预计238亿元近乎遮阳板3倍规模。由于内饰件市场较为成熟,行业规模巨大但较为分散,公司具有较强的成本控制优势基础、丰富的客户资源渠道,且头枕、扶手等与遮阳板工艺技术类似,具备复制遮阳板成功经验从而打开公司中长期成长空间。
    特斯拉等新能源客户基础良好,拥有拓展新能源市场良好契机:公司2017年切入特斯拉供应体系,分别获得Model 3/X/S车型的遮阳板订单,除特斯拉外,公司也分别进入蔚来、小鹏等国内新能源客户配套体系,特斯拉强大的品牌效应及国内新能源优质造车新势力将为公司拓展新能源市场奠定良好的基础,且全球电动化大趋势及国内、欧洲新能源汽车蓬勃发展为公司拓展新能源市场提供良好契机。
    盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.52、1.93和2.43元/股,对应的PE分别为19.5、15.4和12.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险因素:汽车产销量不及预期,资产整合不及预期,内饰业务发展不及预期。

北京银行2019年三季报点评:净息差走阔,资产质量持续改善

事件:10月29日,北京银行公布3Q19财报:实现归母净利润180.85亿元,YoY+8.8%;营收481.20亿元,YoY+17.0%,ROE9.77%,同比下降0.07个百分点。19年9月末,总资产2.68万亿,不良率1.41%,拨备覆盖率229.25%,核心一级资本充足率9.23%。
    经营亮点:特色小微金融加速发展。公司不断提高普惠金融拓展效能,打通小微企业融资服务链条,发力文化金融、科技金融领域。未来将以科创板服务、科技贷款、文化贷款为重点,继续巩固特色业务,强化服务首都实体定位。
    数字化转型稳步推进。公司积极探索基于新技术的创新实践,强化研发创新;加速推进移动优先战略,完成手机银行APP迭代升级;数字化风控有效提高风险抵御能力,金融科技赋能全业务链效果显著。
    财务分析:(1)3Q19净利润增速符合预期。净息差走阔(测算3Q19净息差为1.87%,同比+3bps,环比+3bps)+规模平稳增长(贷款同比+15.9%,生息资产同比+7.6%)拉动净利息收入增11.6%,净利息收入增速有所放缓;净非息收入维持高增速(3Q19同比增39%);PPOP同比增21.5%,维持较高水平;拨备计提同比增39.0%,压制净利润同比增8.8%。(2)净息差走阔。3Q19测算净息差环比增3bps至1.87%,或主要受益于结构优化,资产端信贷占比提高,负债端存款占比提高。未来将进一步通过精细化管理优化结构,提高资产端收益、控制负债端成本。(3)资产质量改善,拨备计提充足。不良率环比下降4bps至1.41%,拨备覆盖率环比提高16.8个百分点至229.3%,拨贷比提高15bps至3.23%。
    投资建议:资产质量持续改善,科技赋能精细化管理三季报业绩符合预期。北京银行持续强化服务实体、服务首都定位,风险抵御能力进一步提高,资产质量或不断改善。持续在“科技金融”、“文化金融”领域发力,且管理更趋精细化,当前资产质量压力不大,给予公司0.8倍19年PB目标估值;预计19/20年净利润增速8.3%/8.7%,对应股价7.16元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

紫金银行:经营稳健,向小微发力

战略清晰,向小微发力。紫金银行自成立以来始终立足“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,坚持服务地方实体经济发展,科学管理、稳健经营,助力区域经济腾飞,与南京地区发展“同频共振”。
    业务回归本源,存贷款占比均提升;45亿元可转债已获批,转股后可补充核心一级资本,为业务拓展创造空间。紫金银行资产规模稳居江苏省内上市农商行榜首,致力于结构调整。
    9M19总资产为 2000亿元,贷款占比达到 50.3%,较年初提升 5.2个百分点,进而提升资产端收益率。紫金银行业务集中在经济较为发达的南京地区,南京作为江苏省省会、政治经济文化中心,其经济增速高于全省、全国。截至三季度末,紫金银行各项存款占南京市场份额的 3.96%,较年初上升 0.08个百分点,各项贷款占南京市场份额的 2.71%,均居于领先地位。南京地区较大的经济体量和较快的经济增速为紫金银行业务拓展创造了广阔的发展空间。此外,公司 45亿元可转债已获银保监会批准,发行并转股后可补充核心一级资本,提高核心一级资本充足率,进而为业务扩展做好资本支撑。
    息差显著改善,成本控制良好,驱动利润增速提升。紫金银行 9M19拨备前利润、归母净利润分别同比增长 33.7%、15.2%,较 2018年分别上升 13.6个、5.0个百分点。业绩增速提升的主要原因包括:1)受益于贷款占比及其收益率提升叠加同业负债利率下行缓解负债端压力,9M19息差显著改善;2)公司成本控制能力强,9M19成本收入比较 2018年下降 5.89个百分点至 27.53%,为业绩增速提升带来正向贡献。
    不良确认标准严格,资产质量稳步向好。紫金银行在风控方面致力于做好客户源头管理、项目库存管理和贷款处置管理。2013年至 3Q19紫金银行不良率持续下行,由 2.90%降至 1.65%,同时关注率由 5.01%降至 1.92%,但 3Q19关注率较 2018年有所上升,与其认定标准趋严有关。逾期率、逾期 90天以上贷款/总贷款均呈下降趋势,逾期 90天以上贷款/不良贷款降至 48.4%,在江苏上市农商行中仅高于张家港行,不良认定标准较为严格。紫金银行业务较为集中的南京地区资产质量不断改善且优于其他地区,对于银行不良率的控制起到正面作用。
    投资建议:紫金银行战略定位清晰,业务回归本源,信贷增速及占比进一步提升;息差显著改善,成本控制良好;地缘优势显著,不良认定标准十分严格,资产质量转好,我们预计 2019-2021年归母净利润增速分别为 15.9%/16.6%/16.9%,对应每股收益分别为0.40、0.46、0.54元/股,当前股价对应 19年 1.44X PB,结合行业估值,并考虑到次新股通常享有估值溢价,给予公司 1.6x2019年 PB,对应 19年目标价 6.23元,上行空间11.1%,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:经济大幅下行引发银行不良风险。

日辰股份:日系代工转型内销复合调料龙头,产品渠道并进看点多多

日系代工转型内销复合调料龙头,产品好口碑佳深受国内外客户信赖。公司 01年设立,最初为日本石本食品工业株式会社在华设立的独资企业,附着于国内食品加工业向日本便利店提供调理食品。2012年适时调整发展方向和产品结构,重点转向国内,创建自有品牌“味之物语” ,内销比例从 16年 25%提升至 19H1的 41%,开拓了味千拉面、呷哺等知名连锁餐饮品牌。2019前三季度收入 2.02亿元,同比增长 22%,归母净利润 0.56亿元,同比增长 23%,毛利率 50.5%,净利率 28%,ROE 常年保持 25-30%水平。
    to B 餐饮连锁化、外卖化促使复合料渗透提升,to C 消费升级推动复合料大发展。1)复合料 to B 的角度:随着移动支付和食材抵税政策出台,餐饮连锁化在过去几年高速发展,规模以上连锁餐饮企业不断增加,倒逼上游底料的整合,复合调料渗透率不断提升。同时,外卖和便利店餐饮的扩张加速了复合料发展。2)复合料 to C 角度:复合料具备比一般调味品效率更高、口味更佳、见效更快的特点,为在一二线城市年轻人提供在家餐饮解决方案。
    区位+口碑+研发三大优势明显,未来品类渗透渠道扩张,公司有望量价齐升。复合料行业是进入门槛极低,小厂商局部易获利的行业,但形成客户口碑、研发体系和渠道系统,要求较高。公司在 20年前即按照日系便利店调理食材调料的高标准生产,平稳安全生产 20年,稳定性强可靠度高,随着国内各类餐饮渠道(连锁、便利店、外卖)和家庭复合料的爆发,公司作为龙头必将受益。同时,公司不断扩充新渠道和新产品,在保证原有基本盘稳定的基础上,大力渗透国内餐饮客户,未来有望量价齐升。
    首次覆盖,给予增持评级。公司是 A 股复合调料 to B 龙头,从最早附着于国内食品加工业向日本便利店提供调理食品的出口制造型企业,逐步向国内餐饮+调理食品双轮驱动发展,目前国内 to B 餐饮客户收入已过半,均为主流连锁巨头如味千、呷哺、小南国等,品牌口碑优势深入人心,研发实力远超同行;目前复合调料 to C 与 to B 渗透均较低,未来行业爆发公司作为龙头必然受益。同时,公司在新渠道(国内便利店和外卖)、新模式(toC 零售)和新产品的不断突破,有望带来持续稳定高增长。我们估计 2019-2021年全面摊薄 EPS 为 0.94/1.23/1.56元,对应 PE 为 51/39/30倍,低于可比公司平均估值 57/45/36倍,首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示:大客户流失风险;食品安全风险等。

四维图新公司跟踪报告:通过ASPICE CL2国际认证,胎压监测芯片具备量产能力

正式通过ASPICECL2国际认证。根据四维图新官方公众号公布,四维图新正式通过ASPICECL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级)国际认证,ASPICE体系模型由德国汽车工业联合会(VDA)制定,该体系是用来评价软件开发能力水平的模型框架,目的是为了推动汽车零部件研发厂商的软件开发流程,改善车载软件的质量。我们认为ASPICECL2认证体系的通过,不仅标志着四维图新在现阶段自动驾驶地图领域获得了行业内最高的质量认证,更重要的是其对于其未来长期的、标准化的、可持续性的产品输出和研发技术能力的肯定。
    胎压监测芯片具备量产能力。公司子公司杰发科技的自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。胎压监测传感器芯片用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。
    公司自主设计的该款胎压监测传感器芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS(胎压监测传感器芯片)全功能单芯片解决方案,是国产全集成高精度压力传感器、双轴加速度传感器、温度传感器、LF&RF(高频射频技术及低频射频技术)于一体的高性能胎压监测专用芯片,具有小体积高集成、低功耗、高精度传感器测量、双轴加速自定位等优势。
    胎压监测芯片有望明年贡献利润。2013年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。此次杰发科技胎压监测传感器芯片的研制成功,打破了胎压监测传感器芯片目前基本由外国厂商垄断的局面,对国内胎压监测系统的产业化发展将带来积极的支持作用。我们认为TPMS明年将会给公司积极贡献利润。
    盈利预测与投资建议。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大,伴随着产业的成熟与发展,公司前期投入将逐步变现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.47亿元、5.11亿元、6.39亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位,再考虑到公司当前阶段的特殊性,给予2020年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为15.6-18.2元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。杰发科技业绩不达预期,自动驾驶推进不及预期,新产品、新业务研发投入变现速度不及预期。

福斯特:光伏胶膜龙头,创新开拓增长

公司是胶膜龙头,竞争优势明显。福斯特是全球最大的光伏EVA 胶膜生产商,2018 年市占率超过50%,在光伏胶膜环节具有明显的定价权;公司成本优势明显,利润率水平高于竞争对手4-5 个pcts;治理结构完善,财务结构良好,2019 年3 季度末资产负债率为14.02%且大部分为经营性负债;持续加大研发投入,推动胶膜新产品的应用和新材料产品的开发,为公司未来发展积蓄力量。
    胶膜出货增长,产品结构优化。公司季度公告显示,2019 年前三季度公司光伏胶膜出货量为5.47 亿平,同比增加29.91%,在全球新增光伏装机增长不足20%的情况下,显示了公司产品在市场占有率方面继续提升的趋势。在出货量增长和市占率提升的趋势下,公司产品结构进一步优化,白色EVA 胶膜和POE 膜占比不断提升,2018 年POE 膜和白色EVA 胶膜出货量累计占比将近20%,预计2019 年末提升至约30%。在维持竞争力的同时,公司在还积极推动产能的扩张。
    开拓新材料领域,感光干膜初见成效。公司积极拓展新材料领域,目前感光干膜已经初见成效,已经投产5000 万平。公司转债公告,计划在2020 年年底前将产能扩张到2.16 亿平。同时,公司还储备了铝塑膜、FCCL 等新材料产品,通过研发打造自己在新材料领域的竞争力。
    预计19-21 年业绩分别为1.47 元/股、1.88 元/股、2.36 元/股。在新增光伏装机不断增长和公司产品结构调整的情况下,我们预计公司19-20年的业绩分别为1.47 元/股、1.88 元/股、2.36 元/股,按照12 月19 日的收盘价对应的估值分别为31.21X、24.31X、19.38X,鉴于公司在光伏胶膜领域的市场份额和定价权,且公司已拓展到电子材料,给予公司2020 年30 倍PE 估值,对应合理价值为56.1 元/股,给予买入评级。
    风险提示。电子材料的拓展低于预期,光伏新增装机低于预期。

恒生电子:强强联合,金融行业上云有望实现质的突破

1)行业巨头强强联合,金融IT软件上云有望实现质的突破
    金融行业信息化需求的独特性使得金融行业客户很难直接运用云原生技术。恒生电子作为兼具技术与业务实力的金融IT头部厂商,阿里作为云基础设施龙头公司,本次合作旨在整合阿里云核心技术能力以及恒生电子20多年来在金融行业的业务积累,帮助金融机构实现IT基础设施云化、核心技术互联网化和应用数据化/智能化,构建数字经济时代面向全社会的智能化基础设施。我们认为,两者强强联合,有望加速推动金融行业全面上云。
    2)核心系统上云,服务模式转型
    本次发布的NewCloud云平台遵循云原生思想,推出从底层架构到上层应用的全栈式技术平台方案,进一步推动核心系统上云,在laaS层,屏蔽了底层硬件的复杂性,在PaaS层,基于恒生的JRES3.0技术中台的平台解决方案,提供容器、微服务、分布式、监控、日志、API市场等云基础技术服务能力,并对金融业务模型进行抽象,提供低代码的高生产力应用开发平台。因此,恒生NewCloud云平台能够有效地提高IT架构治理水平,降本增效,助力金融机构更快速地响应业务需求。进一步集成了阿里云在IaaS领域的核心技术能力,为证券、基金、期货等金融机构提供“IaaS+PaaS”的一体化建设和运维服务,构建下一代数字化金融基础架构,同时统一研发和运行技术栈,促进IT服务模式转变,从而实现整体投入成本降低和交付效率提升。同时,在这个过程中,恒生电子提供咨询、建设、运维、联合实验室等全生命周期服务,降低金融机构创新门槛。
    3)金融科技行业景气度维持高位,公司有望受益于政策引导和市场持续改革
    央行印发的《金融科技发展规划》提出6大发展目标,标志着金融信息化发展进入新阶段,公司作为金融科技产业龙头,有望进一步提升发展。从去年发布的资管新规、理财新规、银行理财子公司管理办法,到今年MOM产品指引、科创板、股票期权扩容,我们认为,监管规则的变化导致金融IT系统功能更新换代,为金融IT市场带来持续增量需求,看好未来发展。投资建议
    我们预计,公司2019-2021年EPS为1.05/1.37/1.75元,对应动态市盈率分别为77/59/46倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,维持给予“推荐”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期的风险,金融行业上云进度不及预期的风险,产品推广不及预期的风险。

和仁科技中小盘首次覆盖报告:成长之路,产品拓类,服务升级,地区扩张

首次覆盖给予“增持”评级,目标价34.79元。公司成立较晚,目前规模尚小,市场对其竞争力认识不足,公司作为高校衍生企业和早期军队卫生信息部门合作伙伴,技术背景深厚。公司作为全院级CIS 提供商,客户中有多家全国顶级医院,认可度高,且谋划定增发力智慧医院建设,营收体量有望再上台阶。预计2019-2021年营业收入分别为5.33、7.28、9.83亿元,归母净利润0.62、0.83、1.12亿元,对应EPS 为0.52、0.71、0.95元。给予目标价34.79元,对应2020年PE49x,首次覆盖给予“增持”评级。
    行业需求旺盛,政策催化、技术进步是成长之源。医疗信息化行业政策催化不断,并且正呈现出云计算、大数据、AI 等技术向行业渗透,互联网+和区域医疗信息化不断探索等特点,景气度高。根据IDC数据,预计2018-2023年复合增速为10.0%,2023年市场规模将达到791.6亿元。
    公司定位高端,产品拓类、地区扩张乃做大之道。公司定位高端,以全院级临床信息系统为特色,以大型医院为主要目标客户。早期公司与解放军总后卫生部信息中心共同研发军队医院信息系统,自研电子病历系统在全军155所医院中应用;后来公司开始在全国多个地方设立子公司开拓地方医院业务。公司作为高校衍生企业,技术雄厚,拥有多家全国顶级医院客户,竞争力强。公司未来成长有赖于产品升级迭代、服务创新升级和业务区域扩张。
    催化剂:发布重点研发产品、签订重大订单核心风险:政策变动、单个大订单进度不及预期易对业绩造成扰动