数智化转型重构生产力，AI渗透提速

鼎捷数智(300378)
    本报告导读：
    公司举办2025新书创想会，提出“SUPA”模型与全新思维范式。公司平台侧“雅典娜”完成核心技术闭环，未来将加速应用密度提升，看好公司长期发展空间。
    投资要点：
    投资建议：维持“优于大市”评级，目标价68.56元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.72/0.90/1.13元（原为0.72/0.90/1.14元），可比公司2025年平均PS5.53X，考虑到公司AI软基建+行业化Agent方面形成差异化优势，未来AI应用将放量，给予公司估值溢价2025年7倍PS（原为2025年65x PER），对应目标价68.56元（+47%）。
    公司举办2025新书创想会，创新提出“SUPA”模型与全新思维范式。8月13日，公司举行“AI升维：掌舵数智未来「新书创想会」”，发布《数智生产力——从数字转型到数智重生》。创新提出“SUPA”模型——感知理解、规划和执行，并提出企业未来管理的未来将集中在“数据自决”与“智能生成”两大核心能力上的全新思维范式。我们认为，数智化引发的生产力革命正重构千行百业的底层逻辑，AI时代的数智化将成为企业抢占发展先机的关键。
    AI是人类创造全新生产力的重要载体，数智化转型是企业未来生存发展的关键。从认知层面看，AI的价值在于突破人类能力边界，创新生产力表现在：补人力之不足、补能力之不足、创新于无解之题和创值于无能之处。公司以“一个模型”“两种内核”“三类智能体”的未来世界构想，帮助企业用数据和智能技术创新生产力。从实践层面看，企业AI战略包含三层跃升：从降本增效对抗内卷，到拓增业务寻找增量，终至重构范式破界生长。未来企业的竞争力将取决于AI应用的密度，AI应用的落地将以指数级别加速推进。
    公司产品赋能企业数智化管理，重构多行业创新生产力。平台层面，鼎捷“雅典娜”作为数智原生PaaS，联动Azure GPT/通义千问/豆包/DeepSeek等云端能力，引入开源模型本地化微调，配套MLOps、LLMOps与Agent运行平台，形成从数据到应用的全栈工具链与生态抓手。应用层面，通用类产品与行业套件并行：ChatFile面向非结构化知识问答与多文档协同、文生设计直达2D/3D CAD高效生成、“娜娜”覆盖企业/个人助理到高管经营；行业云侧，零部件云贯穿内外供应链，装备制造云聚焦“售前—售中—售后”闭环，财务云“智合报”重构合并报表流程。
    风险提示：政策不及预期，下游需求增长不及预期。

优质资产助力业绩增长，公司渠道优势与规模优势双领先

正泰电器(601877)
    核心观点
    公司2025H1实现归母净利润25.54亿元，同比+32.90%。公司2025年上半年实现收入296.19亿元，同比+2.18%；归母净利润25.54亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润25.33亿元，同比+32.63%。其中，2025Q2公司收入150.60亿元，同比+15.22%、环比+3.44%；归母净利润13.91亿元，同比+65.32%、环比+19.59%；扣非归母净利润14.45亿元，同比+64.78%、环比+32.92%。得益于优质发电资产，户用光伏业务高速增长。2025年上半年，户用光伏子公司正泰安能实现营业收入147.98亿元，同比增长15.58%，净利润19.01亿元，同比大幅增长49.80%。期间公司新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW，资产周转效率持续优化。截至2025年6月，持有光伏电站总装机容量达27.84GW（同比增长41.28%），其中户用电站装机容量为24.93GW（同比增长43.49%）；同期实现结算电量147.21亿度，电费收入48.88亿元，同比增长43.48%，优质发电资产成为公司核心盈利业务。
    低压电器业务稳健增长，数据中心产品实现海外突破。2025年上半年公司低压电器业务实现营收119.7亿元，同比增长4.2%，毛利率稳定在29.42%，整体表现稳健。国内方面，公司通过优化渠道布局、帮扶合作伙伴转型，推动50多家合作伙伴进入“亿元”规模行列，190多家深耕专业领域实现业务升级；同时聚焦高潜力行业，在数字基建领域深化与中国联通、华为等核心客户合作。海外业务上，公司推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域，并培育北美、拉美市场，且已成功获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，实现美国数据中心及墨西哥工业园电气配套的标杆突破。整体受数据中心及新能源发展的推动，公司低压电器业务呈现恢复性增长趋势。
    渠道优势与规模优势双领先，公司业务基本面稳固。公司拥有行业内领先的销售网络，形成以省会城市为核心、县区级为辅助点的营销体系。多层次、广覆盖的渠道体系和与之配套的物流服务能力，是公司长期核心竞争力。同时，公司作为低压电器及户用光伏行业龙头，生产规模化及管理精益化等方面均具较强竞争优势，进一步巩固公司业务基本盘。
    风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格波动加剧；户用光伏、低压电器行业竞争加剧等风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。作为国内低压电器及新能源行业龙头，公司长期具备品牌及成本优势。基于下游数据中心及新能源行业需求保持较高增速，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润49.46/55.06/59.41亿元（原预测为46.30/53.12/61.86亿元），同比+48%/+14%/+15%，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，动态PE为12/11/10倍。

2Q25营收利润同比大幅增长，产品结构优化带动毛利率提升

敏芯股份(688286)
    核心观点
    2Q25公司营收同比增长43.9%，毛利率同环比提升。公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收3.04亿元（YoY+47.82%），实现归母净利润0.25亿元，同比扭亏为盈，毛利率为31.64%（YoY+10.21pct）。公司在新产品领域的研发投入及市场推广取得成效，压力产品线和惯性传感器产品收入同比大幅增长，带动公司上半年营收创历史同期新高。2Q25公司营收1.69亿元（YoY+43.9%，QoQ+25.2%），归母净利润0.22亿元（YoY+207.9%，QoQ+684.3%），毛利率36.2%（YoY+15.2pct，QoQ+10.2pct）。
    多产品线齐头并进，惯性传感器收入比重快速提升。分产品看，1H25公司压力传感器营收1.33亿元，同比增长67.05%；惯性传感器营收0.20亿元，同比增长98.82%。高毛利产品占比提升带动公司盈利能力显著改善，2Q25单季毛利率达36.2%，创近四年同期新高。2025年上半年，MEMS压力传感器、MEMS声学传感器和MEMS惯性传感器分别占公司主营业务营收的约44%、37%和6.5%。2025年上半年公司MEMS压力传感器业务增长显著，已超越声学产品线成为营收占比最高的业务；其中防水气压计等产品提升在品牌客户市场份额，同时向其他品牌推广，已进入多个品牌新产品选型中；公司微压差产品主力产品出货结构向更高毛利率产品切换，同时积极接触国外下游品牌客户，有望进一步提升产品价值量。
    AI端侧应用带动消费电子需求增长，公司新产品研发进展顺利。AI手机、AIPC、AI眼镜等新型消费电子需求日益增长，作为AI语音交互技术中声音信号第一输入口的MEMS声学传感器将迎来技术升级和市场机会。公司已开始布局研发高信噪比、低功耗的数字麦克风，部分型号已实现小批量出货。同时，公司集中投入研发力量，把握大客户对新一代产品预研需求，布局应用于AI眼镜的骨传导声学传感器，基于MEMS芯片业内创新路线的六维力传感器，下一代磁传感器（TMR），车载/机器人场景IMU等新产品及新技术的研发，相关产品研发进展顺利。
    投资建议：1H25公司营收增速较快，产品结构优化带动毛利率显著提升，上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入同比增长42.8%/30.5%/27.1%至7.22/9.43/11.98亿元（前值：6.92/8.94/11.19亿元），归母净利润同比增长243.0%/93.7%/65.5%至0.50/0.98/1.62亿元（前值：0.37/0.74/1.15亿元），对应2025-2027年PE分别为109.3/56.4/34.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期。

2025年中报点评：传统业务毛利率承压，静待AI服务器电源放量

麦格米特(002851)
    核心观点
    2025年上半年业绩1.7亿元，同比-45%。2025年上半年公司实现营业收入46.7亿元，同比+17%；归母净利润1.7亿元，同比-45%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-50%；综合毛利率22.1%，同比-3.6pct；净利率4.0%，同比-4.0pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-69%，环比-47%；综合毛利率21.2%，同比-4.2pct，环比-1.7pct；净利率3.1%，同比-5.1pct，环比-1.9pct。
    传统业务毛利率普遍承压。2025年上半年智能家电电控/电源产品/新能源及轨交产品/工业自动化/智能装备/精密连接分别实现收入21.5/11.6/5.1/3.9/2.4/2.0亿元，同比+7%/+5%/+151%/+28%/+23%/+13%；毛利率分别为22.6%/22.2%/14.0%/28.4%/36.0%/5.1%，同比-3.5/-2.6/-10.2/-1.6/+1.2/-1.7pct。
    市场竞争及海外需求短期放缓拖累智能家电电控业务。2025年以来，国内家电消费市场价格战持续进入白热化，成本与库存压力加剧对利润以及毛利率的挤压，公司主要客户份额面临被头部品牌挤占的态势。海外市场方面，受到印度异常雨水天气的影响，第二季度市场需求阶段性放缓，销售不及预期。在智能卫浴领域，公司在国内外品牌商和电商方面的客户覆盖面持续拓展，智能卫浴渗透率保持稳健增长趋势。
    AI服务器电源业务有望逐步放量。公司是国内少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，产品涵盖PowerShelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等，已经与英伟达形成合作关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。截至第二季度末，公司AI服务器电源暂未有进入大批量交付阶段的订单。随着GB200/GB300服务器出货量提升，公司服务器电源订单有望逐步落地，提高公司盈利弹性及估值水平。
    风险提示：英伟达服务器出货量不及预期的风险；公司市场份额不及预期的风险；新产品研发进度不及预期的风险；海外贸易政策风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2025年中报点评：经纪投行修复，自营投资高增，业绩持续改善

东方证券(600958)
    10.922025年中报概况:东方证券2025年上半年实现营业收入80.01亿元，同比+38.87%；实现归母净利润34.63亿元，同比+64.02%；基本4,460.32每股收益0.40元，同比+66.67%；加权平均净资产收益率4.27%，同比1.16+1.61个百分点。2025年半年度拟10派1.20元（含税）。
    927.83
    点评：1.2025H公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占927.83比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.股基交易量市占率明显回升，代销金融产品业务明显回暖，合并口径经纪业务手续费净收入同9.40比+31.07%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径4,373.58投行业务手续费净收入同比+31.63%。4.券商资管业务降幅明显收窄，公848.32募基金业务收入贡献止稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.2715.11%。5.权益自营实现较好业绩贡献，固收自营坚持非方向化转型，合84.97并口径投资收益（含公允价值变动）同比+75.11%。6.两融规模及市场份额10.27保持稳定，股票质押风险进一步出清，合并口径利息净收入同比-33.43%。
    投资建议:报告期内公司持续推进财富管理业务深度转型，构建创新商业模式和多元业务场景，客户规模、股基交易量市占率、产品销售等核心指标实现全面回升；一级市场回暖复苏，股权融资业务抢抓机遇实现项目集中落地，债权融资业务保持增长趋势；受公募费改等因素持续推进的影响，传统优势业务券商资管仍有下滑但降幅明显收窄；自营业务表现优异，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著增长驱动公司整体经营业绩2025.09实现持续改善。预计公司2025、2026年EPS分别为0.51元、0.54元，BVPS分别为9.77元、10.42元，按9月5日收盘价10.92元计算，对应P/B分别为1.12倍、1.05倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

2025上半年业绩稳健提升，公司新签订单持续增长

东方电气(600875)
    核心观点
    2025上半年实现归母净利润19.1亿元，同比增长12.9%。公司2025上半年实现营收381.5亿元，同比+14%，实现归母净利润19.1亿元，同比+12.9%，2025上半年毛利率15.5%，同比+0.1pct，净利率5.5%，同比持平；对应2025Q2营收216亿元，同比+17.4%，环比+30.6%，2025Q2实现归母净利润7.56亿元，同比-3.8%，环比-34.5%，Q2毛利率14.6%，同比+1.9%，环比-2pct；净利率3.9%，同比-0.6pct，环比-3.6pct。
    资产减值损失与信用减值损失拖累净利润。2025年上半年公司合计计提减值损失6.67亿元（较24年同期增加4.22亿元），其中信用减值损失2.10亿元（较24年同期增加2.24亿元），资产减值损失4.57亿元（较24年同期增加1.98亿元）。其中2025Q2计提减值损失5.23亿元。2025年上半年公司期间费用率为9.0%，同比下降1.3pcts。
    产业发展再上新台阶。2025上半年扎拉500MW冲击式水电机组定子机座、转子支架通过组圆装配验收。公司水电订单质量明显提升，核电、气电市场占有率保持行业第一，50MW重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破。公司15MW重型燃机稳定运行至设计工况，26MW级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17MW直驱漂浮式海上风电机组下线，生物质气流床气化关键技术研究中试成功，兆瓦级化学链及氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单。
    公司2025年上半年新签订单654.9亿元，同比增长17%。2025年上半年公司新签订单654.9亿元，同比增长17%。其中可再生能源装备新签订单201.8亿元，同比+44%；以煤电为主的清洁高效能源装备新签订单246.2亿元，同比-3%。2025Q2公司新签订单296.0亿元，同比基本持平，环比-17%，其中可再生能源装备2025Q2新签订单105.5亿元，同比+46%，环比+10%。公司充沛在手订单保证后续业绩，公司目标2025年完成发电设备产量73GW（2024年为58.1GW，同比增长26%），公司业绩增长可期。
    风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在手订单充沛，公司2025年有望迎来煤电等行业交付高峰，同时公司在消化低价订单后，在煤电、燃机、风电产品方面，毛利率有望修复，我们维持公司2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元，同比+48.5%/+27%/+10.3%。当前股价对应PE分别为15.2/11.9/10.8倍，维持“优于大市”评级。

25H1营收稳健增长，积极布局具身智能等新兴赛道

永贵电器(300351)
    事件描述
    近日，永贵电器发布2025年中报。2025年H1公司实现营业收入10.27亿元，同比+20.65%；归母净利润为0.55亿元，同比-24.90%；扣非净利润为0.50亿元，同比-24.44%。
    事件点评
    25H1增收不增利，持续推进降本增效。2025H1，公司实现营业收入10.27亿元，同比+20.65%，主要得益于轨道交通与工业板块收入同比+50.33%。归母净利润为5,476万元，同比-24.90%，主要受三方面因素影响：（1）由于
    新能源汽车业务营收不及预期，车载与能源信息板块业务毛利率-6.15pct；（2）可转债发行导致财务费用增加约996万元；（3）信用减值和资产减值损失合计影响利润1,062万元。上半年毛利率为25.94%，同比-2.24pct；净利率为6.16%，同比-2.28pct，盈利能力有所承压，随着公司在手订单释放提升产能利用率及持续推进供应链优化等降本措施，盈利能力有望稳步回升。
    新能源车大功率充电技术持续突破。25H1新能源汽车业务收入增速放缓，但公司在技术研发和市场布局方面取得重要进展。公司针对新能源重卡等商用车对大功率充电的需求，持续研发应用可支持600A及以上电流、1000V电压平台的液冷充电枪及系统。同时，公司积极应对新能源汽车行业降价压力，通过新厂房及产线投入提升产能利用率，下半年将重点加快新产线产能爬坡，提升市场份额与固定成本分摊能力，助力毛利率修复。
    前瞻布局新兴领域，培育未来增长点。公司在具身智能与低空经济两大
    新兴领域展现出前瞻性布局。在具身智能领域，公司已与部分厂商及科研院所建立战略合作并实现连接器产品小批量供货；在低空经济领域，公司深度布局产业链关键环节，把握低空智能网联系统、充电基础设施及核心连接部件的发展机遇。上半年研发投入8029万元，研发费用率7.82%，新增专利申请47项（其中发明专利8项），累计获得专利授权770项，构筑坚实的技术壁垒，为未来业绩增长注入新动能。
    投资建议
    短期，随着公司各业务板块在手订单释放以及降本增效持续推进，公司业绩有望稳中向好；中长期，公司在连接器领域技术储备丰富，随着新能源车高压快充渗透率不断提升，以及低空、具身智能等新兴业务的逐步放量，公司有望打造新的增长极。
    我们预计公司2025-2027年营收分别为24.29、29.02、34.63亿元；归母净利润分别为1.02亿元、1.17亿元、1.48亿元，EPS分别为0.26、0.30、0.38元，对应PE分别为66、58、46倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    毛利率降低风险：若公司无法通过产品结构优化、供应链降本等措施有效应对，毛利率可能进一步承压，对公司整体盈利能力造成持续冲击。

业绩环比改善，关注产销比修复

山煤国际(600546)
    事件描述
    公司发布2025年半年度报告：报告期内公司实现营业收入96.60亿元，同比减少31.28%；实现归母净利6.55亿元，同比减少49.25%。二季度单季公司实现营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56%；实现归母净利4.00亿元，同比减少43.45%，环比增长56.91%。
    事件点评
    产量增加，二季度煤炭产销环比改善：2025年上半年，公司实现原煤产量1782.12万吨，同比增加15.86%；商品煤总销量1788.35万吨，同比下降14.1%。产量增加主因低基数和公司统筹生产组织调度等原因。尽管二季度煤价下降，但公司二季度煤炭产销和营收均有所改善，其中二季度公司自
    产煤营业收入实现31.31亿元，环比增19.31%，销量实现593.01万吨，环比增34.3%；贸易煤营业收入实现18.70亿元，环比增11.83%，销量实现432.51万吨，环比增34.62%。
    高分红承诺，红利价值可期：公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。
    扩储意愿仍存：出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为15.13/16.71/19.22亿元，2025-2027年动态PE分别为12.9\11.7\10.1倍，考虑公司当前业绩环比改善及红利价值，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。

上半年业绩爆发式增长，轨交行业景气度继续向好

今创集团(603680)
    l投资要点
    事件：公司发布2025年中报。
    下游动车组需求激增，公司2025年上半年业绩爆发式增长。
    2025H1，公司实现营收25.12亿元，同比增长28%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长149%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长195%。
    得益于公司产品结构变化和费用管控，盈利能力同比大幅提高。
    2025H1，公司销售毛利率29.50%，同比增长3.94pcts；销售净利率14.68%，同比提升7.62pcts。公司期间费用控制良好，2025H1，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为
    3.40pcts/2.50pcts/1.17pcts/1.62pcts，四大费用率合计同比下降8.69pcts。
    铁路建设中长期目标明确，动车组新招标量持续位于高位。作为“十四五”规划的最后一年，国铁集团计划2025年全年投产铁路新线2600公里，其中2025上半年累计投产新线301公里，更多的将集中在下半年完成。截至公司2025年半年报披露时点，2025年国铁集团已发布了2批动车组招标，共计278组，已经超过了2024年265组的全年总量，市场需求持续向好。
    l盈利预测与估值
    我们预测2025-2027年，公司有望实现营收57.52/67.09/74.16亿元，分别同比增长27.84%/16.64%/10.54%;有望实现归母净利润7.62/8.57/9.72亿元，分别同比增长152.25%/12.51%/13.40%；对应PE估值分别为13.40/11.91/10.50倍，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    国铁集团固定资产投资不及预期；国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险。

上半年利润高增，动车组招标规模维持高位

中国中车(601766)
    l投资要点
    事件：中国中车披露2025年半年报。
    上半年公司业绩大增。2025H1，公司实现营收1197.58亿元，同比+33%；实现归母净利润72.46亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比+98%。2025Q2，公司实现营收710.87亿元，同比+23%，环比+46%；实现归母净利润41.93亿元，同比+31%，环比+37%；实现扣非归母净利润38.55亿元，同比+43%，环比+37%
    四大业务板块同比均实现正增长，其中铁路装备营收增速最快，同比增长超40%。分版块来看，2025H1，铁路装备营收597.06亿元，同比+42%，得益于国内铁路客运、货运和铁路建设的良性发展，铁路装备需求支撑良好，动车组新造延续去年的态势，机车新造招标与去年相比有较好提升；城轨业务营收174.02亿元，同比+6%，基本符合年初的预期，上半年保持稳定；新产业营收407.33亿元，同比+36%，受益于风电、储能等清洁能源装备的订单交付增长；现代服务营收19.17亿元，同比+16%。
    国铁集团今年招标已突破2024年度总额，继续看好轨交行业景气度。2025H1，公司新签订单约1460亿元，同比增长4.2%；其中，海外新签订单约309亿元，同比增长3.7%，国内新签订单约1151亿元，同比增长4.4%。2025年1-8月，国铁集团完成了两次复兴号招标，合计招标278组，金额约472亿元，超标规模已超过2024年全年度数量，轨交装备行业景气度持续向好。
    公司注重股东回报，中期分红比例高。公司计划派发现金红利31.57亿元（含税），占2025半年报归母净利润的43.57%。
    l盈利预测与估值
    我们预计公司2025-2027年营业收入2773.87/2960.35/3106.32亿元，同比增长12.55%/6.72%/4.93%；预计归母净利润144.63/162.59/171.75亿元，同比增长16.76%/12.42%/5.64%；对应PE分别为14.86/13.22/12.52倍，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。

煤炭量增价减，成长可期

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2025年半年度报告。上半年公司实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%；实现归母净利7.83亿元，同比减少39.75%。二季度单季公司实现营业收入54.22亿元，同比减少10.24%，环比减少6.79%；实现归母净利1.86亿元，同比减少56.97%，环比减少68.89%。
    事件点评
    上半年煤炭量增价减。2025年上半年，公司原煤产量完成2,076万吨，同比增长11.25%；外购统销煤炭184万吨，同比增长14.28%。商品煤销量1,928万吨，同比增长12.79%。煤炭综合售价460.84元/吨，同比降低19.50%。
    新能源新材料项目继续推进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约
    1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约11.4亿元，截至2025年上半年，厂房工程全部完成；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约3.16亿元，Pack电池项目投资总额约0.73亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08亿元，截至2025年上半年公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。
    增量预期叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元，2025-2027年动态PE分别为14.5\11.7\10.8倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能未来产量不断释放。公司2024年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

多点开花业绩稳健增长，外延并购拓宽发展路径

亚普股份(603013)
    事件描述
    近日，亚普股份发布2025年中报。报告期内公司实现营收43.45亿元，同比+12.79%；归母净利润为2.87亿元，同比+11.82%。扣非净利润2.85元，同比+11.88%。
    事件点评
    多元业务协同发展，营收与利润收获亮眼成绩。2025上半年，公司实现营收43.45亿元，同比+12.79%，主要得益于储能、热管理系统及汽车燃油系统等板块的全面爆发，公司契合市场需求扩张态势，成功拓宽市场版图。实现归母净利润为2.87亿元，同比+11.82%。扣非净利润2.85元，同比
    11.88%。上半年公司毛利率14.96%，同比-0.98pct，净利率7.03%，同比-0.11pct。公司成本控制和盈利能力面临压力，随着公司依托智能制造与数字化手段，深耕精益生产，后续有望逐步提高盈利质量。
    新能源多点开花，海外业务蓬勃。公司在新能源赛道全力冲刺，新能源混动高压油箱收获二十余个项目定点，预计全生命周期将带来约900万只销量，为公司新能源业务注入强大增长动力。在热管理系统领域，成功斩获集成模块项目定点，切入新能源汽车关键领域；电池包系统也取得进展，拿下上壳体及总成项目定点；储氢系统突破国际高端客户，赢得氢能车加注系统订单，不断完善新能源产业布局。同时，公司海外业务高歌猛进，海外子公司的智能制造步伐加快，国际化人才队伍建设强化，传统业务新订单增长迅猛，新业务也实现突破，国际化经营成效显著，有望进一步打开全球市场空间。
    积极推进产品技术创新与产能布局优化。在产品技术创新方面，公司加速热管理集成模块技术迭代，提升产品性能；优化电池包壳体轻量化设计，降低产品重量、提高能源效率。产能布局上，国内富余产能转移到海外子公司，实施了多条自动化生产线，大幅提升量产效率。同时，公司为契合插混新能源车的快速发展，公司加快高压油箱设备产能布局，对部分传统燃油系统生产线进行自主改造升级，推动公司在新能源汽车零部件领域持续领航。
    外延并购增强核心竞争力。2025年5月，公司公告拟收购赢双科技54.50%股份。赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是一种实现位置、速度传感功能的微特电机，是实现高性能电动化的关键核心部件之一，主要用于新能源汽车电驱动系统之中，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。本次收购有望通过产业资源整合，进一步强化公司在新能源汽车关键零部件领域的布局。赢双科技在技术、客户资源、生产布局上与公司形成一定互补，有望助力公司实现业务转型。
    投资建议
    短期，随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。
    我们预计公司2025-2027年营收分别为91.23、100.29、109.95亿元；归母净利润分别为5.61亿元、6.25亿元、6.94亿元，EPS分别为1.09、1.22、1.35元，对应PE分别为22、20、18倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费疲软，可能影响汽车市场。
    国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车政策及贸易保护举措影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。

二季度环比改善，红利价值和成长空间并存

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2025年半年报：2025年8月26日，公司发布半年报。上半年公司实现营业收入59.65亿元，同比减少19.16%；实现归母净利8.76亿元，同比减少39.01%。二季度单季公司实现营业收入35.41亿元，同比减少4.83%，环比增长46.07%；实现归母净利3.64亿元，同比减少44.55%，环比减少28.96%。
    事件点评
    公司二季度煤炭产销改善：公司上半年完成煤炭产量1721.91万吨，同比增长1.72%；商品煤销量1329.49万吨，同比下降8.01%，销售收入56.07亿元。其中塔山矿煤炭产量1296.92万吨，商品煤销量943.39万吨；色连
    煤矿煤炭产量424.99万吨，商品煤销量386.10万吨。其中二季度公司实现原煤产量935.65万吨，同比增10.4%，环比增19.0%；销售商品煤803.32万吨，同比增7.1%，环比增52.7%。
    推进潘家窑矿探矿权及相关资产注入工作，设计产能1000万吨/年：根据电力资讯网《晋能控股集团有限公司潘家窑矿井及选煤厂项目环境影响评价报告招标公告》，潘家窑探矿权资源量182586.5万吨，潘家窑井田设计产能1000万吨/年。未来潘家窑探矿权注入完成有望助力公司优化资源配置，增强发展后劲。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利分别为15.85/16.68/20.03亿元，2025-2027年动态PE分别为13.5\12.9\10.7倍，公司分红率、股息率仍有提高空间；同时，公司未来成长可期，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    资产注入不及预期风险等。

上半年营收稳健增长，AEBS法规推进公司有望充分受益

万安科技(002590)
    事件描述
    近日，万安科技发布2025年中报。上半年公司实现营收21.65亿元，同比+14.91%；实现归母净利润为8517.83万元，同比-2.13%；扣非净利润6764.79万元，同比-3.56%。
    事件点评
    25H1营收实现增长，盈利能力有所承压。2025上半年，公司营收实现同比+14.91%达到21.65亿元。分产品看，气压制动系统实现营收6.02亿元，同比小幅-1.47%，主要系商用车市场销量低迷所致；液压制动系统营收达5.52亿元，同比增长34.99%，表现突出；副车架产品营收7.38亿元，同比增长
    19.72%，成为公司重要增长点。上半年，公司毛利率16.08%，同比-2.05pct；净利率4.02%，同比-0.62pct，盈利能力承压主要系下游客户降价所致，随着公司持续推进降本增效，提升产能利用率，盈利能力有望逐步恢复。
    募投项目顺利推进，持续拓展海外布局。25上半年公司液压制动系统和副车架产品收入同比+34.99%和+19.72%，下游需求旺盛。当前公司积极推进募投项目建设，“年产50万套铝合金固定卡钳项目”和“新能源汽车底盘铝合金轻量化建设项目”投资进度分别为50.54%和64.52%，预计2025–2026年陆续投产，随着新产能逐步投产，公司将进一步提升公司在高端制动与轻量化领域的产能与技术优势，为未来业绩增长提供有力支撑。上半年，公司外销收入达2.31亿元，同比增长16.37%，增速高于内销市场。同时公司积极推进海外生产基地布局，25年1月与华纬科技合作在墨西哥设立合资公司，投资1,050万美元，持股35%，从事弹簧、汽车零部件等研发制造；25年3月，再次与华纬科技合作在摩洛哥设立合资公司，投资1,050万欧元，持股35%，建设汽车零部件生产基地。海外基地建设有助于公司进一步拓展海外市场，提升全球供应链能力。
    AEBS强标法规出台，公司有望充分受益。2025年5月，《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草，6月完成公开征求意见，目前进入标准审查阶段。2025年6月，《重型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》开始起草，主要起草单位包括一汽解放、中国汽研、万安科技等。公司产品包括ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等，随着后续法规落地，公司有望充分受益。
    投资建议
    短期，随着公司在手订单及新产能逐步释放，以及AEBS政策落地催化，公司业绩有望稳定向上；中长期，公司卡位智能底盘核心赛道，并从制动逐步向全底盘领域拓展，技术积累与客户资源持续形成护城河，同时积极开拓海外市场，有望打开新成长曲线。
    我们预计公司2025-2027年营收分别为49.82、57.35、66.25亿元；归母净利润分别为2.32亿元、2.75亿元、3.43亿元，EPS分别为0.45、0.53、0.66元，对应PE分别为32、27、21倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险：随着我国汽车产业的发展，国内主要整车企业和汽
    车制动系统生产企业不断扩大产能，导致市场竞争较为激烈，未来将面临市场份额下降的风险。

2025年半年报点评：业绩短期承压，看好行业空间

开立医疗(300633)
    本报告导读：
    公司发布2025年半年报，业绩短期承压，内镜板块略有增长，维持评级为谨慎优于大市评级。
    投资要点：
    维持优于大市评级。给予2025-2027年预测EPS为0.59/0.86/1.10元（原为0.94/1.43元），参考可比公司，考虑公司属于超声和内镜板块内资龙头，给予2025年目标PE60X（原为40x），目标价为35.22元（-6%）。
    公司2025H1营收9.64亿元（同比下降4.78%），归母净利润0.47亿元（同比下降72.43%）。公司单Q2营收5.34亿元（同比增长0.17%）归母净利润0.39亿元（同比下降44.65%），毛利率61.20%（同比下降4.46pp），净利率7.29%（同比下降5.91pp）。
    2025H1公司彩超营收5.50亿元（同比下降9.87%），毛利率57.31%（同比下降3.34pp），内窥镜及镜下治疗器具营收3.88亿元（同比增长0.08%），毛利率67.93%（同比下降4.17pp）。
    公司上半年资产减值1344万元，主要为计提存货跌价准备所致，信用减值损失60.9万元，主要为应收款项减值，其他收益3782万元主要为政府补助及软件退税收入。截至2025年6月30日，公司应收账款1.9亿元（-0.17%），存货7.88亿元（+4.47%）
    风险提示。经销商库存过高风险，新产品放量不及预期风险，政策风险等。

以工程赋能AI全产业链，持续开拓海外新市场

圣晖集成(603163)
    核心观点
    圣晖集成：洁净室工程专业服务商。公司是洁净室工程专业服务商，具备EPCO工程全过程服务能力，为半导体、光电、医药生物、云计算中心等先进制造领域提供定制化工程服务，拥有丰富的工程实施经验。公司系是台资企业，根据同业竞争承诺，母公司聚焦中国台湾地区的洁净室工程业务，而公司在中国台湾地区以外的所有市场的开展工程业务经营。
    电子工业精密化推动全球洁净室市场增长。洁净室工程是为精密制造提供受控环境的关键环节，电子工业精密化是技术与市场共同推动下的必然趋势，工艺制程尺寸缩小对生产环境的要求持续提高，推动全球洁净室市场持续增长。2025年全球洁净室市场规模预计为100.4亿美元，到2030年将达到141.6亿美元，CAGR为7.1%。
    AI全产业链产能建设需求快速释放。随着生成式AI、大模型训练及推理应
    用的普及，AI算力需求呈指数级增长，大幅推升全球范围内人工智能服务器建设需求。美国先进制程芯片产能加速建设以响应旺盛的算力需求，台积电规划在美国亚利桑那州投资1650亿美元建设晶圆厂，后续可能追加投资至2000亿美元。估算台积电在亚利桑那州用于厂房建设总投资约350亿美元，建设高峰期每年厂房建设投资将达到100亿美元。AI算力发展对PCB的性能提出更高要求，高端多层板和HDI板需求快速增长，鹏鼎股份、沪电股份、胜宏科技等PCB企业相继宣布扩产计划，新增厂房建设需求显著增加。
    公司兼具技术优势和客户资源优势，有望跟随客户开拓海外新市场。高技术标准和高客户粘性造就洁净室工程领域较高的竞争壁垒。圣晖集成在境内外市场积累了丰富的项目经验，合作客户包括鹏鼎、三安光电、英诺赛科、矽品、纬创、啓基等知名企业。公司海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预测2025-2027年公司收入29.9/33.5/48.4亿元，同比+48.8%/+12.2%/+44.3%，预测2025-2027年毛利率为10.4%/12.3%/11.8%，预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为52.82-61.80元，对应公司目标市值53-62亿元，较当前股价有25%-47%的空间。
    风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、新市场开拓不及预期的风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。

中俄签署500亿方天然气管道建设备忘录，天然气市场化改革持续深化

中国石油(601857)
    事项：
    根据财新报道，中俄签署500亿方天然气管道建设备忘录。
    国信化工观点：
    1）中俄签署中俄中线500亿方天然气管道建设备忘录，提高中俄东线、中俄远东管道未来进口天然气量
    中俄进口管道天然气包括（1）中俄东线（又称西伯利亚力量-1号）管道：由俄罗斯东西伯利亚气田至中国黑龙江，2019年正式投产通气，2024年年供应量提前达到380亿立方米的设计容量；（2）远东管道：由俄符拉迪沃斯托克（海参崴）至中国，天然气来源地为萨哈林，2022年俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签订合同开始建设，天然气运输量100亿方米/年，计划2027年开通；（3）中俄中线（又称西伯利亚力量-2号）管道。近期，根据财新报道，俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签署了商业协议，其中包括（1）签署具有法律约束力的关于修建“西伯利亚力量-2号”天然气管道的备忘录，建成后预计从俄罗斯西西伯利亚气田经蒙古向中国每年供应500亿立方米天然气，合同期限预计为30年；（2）将中俄东线供气规模从380亿立方米/年增至440亿立方米/年；（3）远东管道天然气供应量从100亿立方米/年增加至120亿立方米/年。
    2）天然气市场化改革持续深化，终端销售更加市场化，天然气综合售价预期有所提升：8月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道运输价格按照“准许成本加合理收益”的方法核定，将进一步降低天然气省内天然气运输价格，工商业用气潜能有望得到释放。2025-2026年中石油管道天然气定价方案中非采暖季管制气占比由65%降低至60%，采暖季中管制气占比维持在55%不变。价格变动幅度与上一季保持一致为18.5%；非管制气固定气量部分，采暖季占比由32%上调至33%，非采暖季占比由42%下调至38%，价格上浮比例维持在70%不变；非管制气中浮动气量由3%上调至7%，定价参考上海石油天然气交易中心进口现货价格，表明中石油天然气销售进一步市场化，2025-2026年公司天然气销售价格预期有所提升。
    3）控股股东划转股份给中国移动集团，优化公司股权结构，加速推进“数智石油”战略：9月2日，中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油集团”）拟通过国有股份划转方式将其持有的中国石油天然气股份有限公司（简称“公司”）541202377股A股股份（占公司总股本的0.30%）划转给中国移动通信集团有限公司（简称“中国移动集团”）。2021年以来，中国石油集团和中国移动集团持续开展合作，2024年双方共建昆仑大模型，打响了国内油气行业“AI大模型”第一枪，本次股权划转将进一步深化中国石油集团与中国移动集团的战略合作，拓宽合作领域，优化公司股权结构，实现优势互补、合作双赢、共同发展。
    4）投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.7/9.5/9.4x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    中俄签署中俄中线500亿方天然气管道建设备忘录，提高中俄东线、中俄远东管道未来进口天然气量中俄进口管道天然气包括（1）中俄东线（又称西伯利亚力量-1号）管道：由俄罗斯东西伯利亚气田至中国黑龙江，2019年正式投产通气，2024年年供应量提前达到380亿立方米的设计容量；（2）远东管道：由俄符拉迪沃斯托克（海参崴）至中国，天然气来源地为萨哈林，2022年俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签订合同开始建设，天然气运输量100亿方米/年，计划2027年开通；（3）中俄中线（又称西伯利亚力量-2号）管道。近期，根据财新报道，俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签署了商业协议，其中包括（1）签署具有法律约束力的关于修建“西伯利亚力量-2号”天然气管道的备忘录，建成后预计从俄罗斯西西伯利亚气田经蒙古向中国每年供应500亿立方米天然气，合同期限预计为30年；（2）将中俄东线供气规模从380亿立方米/年增至440亿立方米/年；（3）远东管道天然气供应量从100亿立方米/年增加至120亿立方米/年。
    天然气市场化改革持续深化，终端销售更加市场化，天然气综合售价预期有所提升
    8月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道运输价格按照“准许成本加合理收益”的方法核定，将进一步降低天然气省内天然气运输价格，工商业用气潜能有望得到释放。2025-2026年中石油管道天然气定价方案中非采暖季管制气占比由65%降低至60%，采暖季中管制气占比维持在55%不变。价格变动幅度与上一季保持一致为18.5%；非管制气固定气量部分，采暖季占比由32%上调至33%，非采暖季占比由42%下调至38%，价格上浮比例维持在70%不变；非管制气中浮动气量由3%上调至7%，定价参考上海石油天然气交易中心进口现货价格，表明中石油天然气销售进一步市场化，2025-2026年公司天然气销售价格预期有所提升。
    控股股东划转股份给中国移动集团，优化公司股权结构，加速推进“数智石油”战略
    9月2日，中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油集团”）拟通过国有股份划转方式将其持有的中国石油天然气股份有限公司（简称“公司”）541202377股A股股份（占公司总股本的0.30%）划转给中国移动通信集团有限公司（简称“中国移动集团”）。2021年以来，中国石油集团和中国移动集团持续开展合作，2024年双方共建昆仑大模型，打响了国内油气行业“AI大模型”第一枪，本次股权划转将进一步深化中国石油集团与中国移动集团的战略合作，拓宽合作领域，优化公司股权结构，实现优势互补、合作双赢、共同发展。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级
    维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.7/9.5/9.4x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

2025年中报点评：业绩稳健增长，新能源装备大幅增长

中信重工(601608)
    投资要点：
    中信重工披露2025年半年度报告：2025年上半年中信重工实现营业收入39.81亿元，同比增长2.35%；归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比增长6.39%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长17.37%。
    业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，新能源装备大幅增长
    2025年上半年公司实现营业收入39.81亿元，同比增长2.35%；归母净利润2.03亿元，同比增长6.39%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长17.37%，业绩稳健增长。
    分业务看：
    1）矿山及重型装备营业收入22.36亿，占公司营业收入56.17%，同比下滑21.75%；公司国际市场订单量质齐升，市场结构显著优化。
    2）特种材料营业收入7.26亿元，占公司营业收入18.23%，同比增长13.41%；
    3）机器人及智能装备营业收入2.07亿元，占公司营业收入5.21%，同比下滑30.4%；
    4）新能源装备营业收入8.12亿元，占公司营业收入20.39%，同比大幅增长765.39%。
    公司业绩增长的主要原因是公司以现有技术产品的迭代升级和市场推广为当期重点，研发投入向应用型倾斜，费用阶段性下降。2025年中报公司研发费用同比下降1.14亿，同时资产减值计提较去年同期增加7100万。
    公司费用管理良好，净利率小幅提升
    2025年中报公司毛利率19.45%，同比下降1.52个百分点，净利率5.04%，同比提升0.16个百分点，扣非净利率4.81%，同比提升0.62个百分点。其中，矿山及重型装备板块毛利率25.15%，同比提升近4个百分点，特种材料毛利率15.15%，同比下降2.33个百分点，机器人及智能装备板块毛利率29.08%，同比下降2.17个百分点，新能源装备毛利率5.1%，同比下降0.55个百分点。
    公司毛利率下降的主要原因是产品结构变化导致，净利率提升的主要原因是公司费用管控良好，财务费用大幅减少近50%。
    打造矿山全流程解决方案，进一步增强出海竞争力
    公司是我国矿山机械龙头企业，在破碎机、磨机等领域有很强的综合竞争力。公司扎实执行“强化海外市场开拓”既定策略，市场拓展至欧洲、大洋洲、南美洲、北美洲、非洲、中亚、东南亚等区域，实现了公司批量化、大规格破磨装备在国外超大型矿山应用的全覆盖产品和服务，已成为全球领先的矿山装备供应商和服务商。公司遵循“内生筑基+外延拓疆”的实施路径，以核心主机驱动、标准提升引领，延伸矿物加工产业链，形成矿山全流程绿色化、智能化解决方案。
    公司积极从单一产品供应商延伸到矿山全流程解决方案供应商，极大拓展公司产品的价值量，增强综合竞争力。2025年公司国际市场订单量质齐升，市场结构显著优化，主机设备销往全球五大洲，出口近百台。
    把握国家机器人产业政策，机器人业务持续深练内功
    公司在做强煤矿智能装备及石化、应急救援领域特种机器人业务，大力拓展非煤矿山、国际市场特种机器人业务的同时，把握国家机器人产业发展政策机遇，加速布局“4+6+N”机器人产业体系(4个核心零部件技术，分别为中信微机器人操作系统、中信智机器人控制器、中信能机器人电池和机器人核心算法；6大机器人通用平台，分别为人形机器人平台、四足机器狗平台、轮式机器人平台、履带式机器人平台、低空飞行装备平台和重载机械臂平台；N个场景，分别为智慧矿山、核电作业、智慧农业、反恐防暴、安全应急、工业机械臂等)。
    2025世界机器人大会公司陆续展出消防灭火机器人、防爆轮式巡检机器人、轨道巡检等传统产品以及四足仿生机器人、移动重载智能高空作业机器人、智能喷浆机器人及监护机器人等新产品。公司机器人产业不断拓深上下游产业链，增加各种特种应用场景，深练内功，迎接未来行业发展机遇。
    盈利预测与估值
    考虑到公司矿山装备和机器人板块不及预期，下调公司2025年-2027年营业收入预测分别为87.3亿、97.96亿、110.656亿，下调公司2025年-2027年归母净利润预测分别为4.84亿、5.78亿、6.95亿，对应的PE分别为50.73X、42.46X、35.3X。继续维持公司“增持”评级。
    风险提示：1：：宏观经济景气度不及预期；2：采矿业固定资产投资增速不及预期；3：行业需求不及预期，出口需求不及预期；4：原材料价格大幅上涨。

2025年中报点评：经纪自营驱动增长，各项业务表现优异

方正证券(601901)
    8.302025年中报概况:方正证券2025年上半年实现营业收入56.63亿元，同比+52.14%；实现归母净利润23.84亿元，同比+76.43%；基本4,467.57每股收益0.29元，同比+81.25%；加权平均净资产收益率4.84%，同比1.37+1.91个百分点。2025年半年度拟10派0.61元（含税）。
    683.26
    点评：1.2025H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、683.26投行、资管、利息净收入以及其他收入占比出现下降。2.客户规模持续增长，代销提升投资体验，合并口径经纪业务手续费净收入同比+46.27%。6.063.股权融资项目集中落地，债权融资规模稳中有升，合并口径投行业务手2,602.93续费净收入同比+25.32%。4.券商资管实现客户资产增值，公募基金业务499.23收入贡献稳定，合并口径资管业务手续费净收入同比+4.92%。5.权益自营4.84完善高股息策略布局，固收自营迭代升级中性策略，合并口径投资收益（含82.32公允价值变动）同比+68.77%。6.两融余额及市场份额保持稳定，股票质押0.00规模低位运行，合并口径利息净收入同比+35.58%。
    投资建议:报告期内公司经纪业务客户数量及资产持续增长，代理买卖证券业务净收入增幅优于全市场日均股票成交量增幅；股权融资业务把握一级市场回暖复苏机遇实现项目集中落地；券商资管各类产品业绩优秀，主动管理能力提升，公募基金管理规模保持良好增长态势；权益自营完善高股息策略，积极布局新质生产力行业，固收业务继续提升中性策略能力，另类投资及私募基金业务同比显著改善，合并口径投资收益（含公允价值2025.09变动）增幅明显。预计公司2025、2026年EPS分别为0.40元、0.43元，BVPS分别为6.22元、6.62元，按9月8日收盘价8.30元计算，对应P/B分别为1.33倍、1.25倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股2025-04-价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

2025H1核电业务收入同比+16%，在手订单充足

江苏神通(002438)
    主要观点：
    2025H1实现归母净利润1.50亿元，同比+4.72%
    2025H1公司实现营收10.68亿元，同比+1.52%；归母净利润1.50亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+8.54%。其中，2025Q2公司实现营收4.91亿元，同比+1.90%；归母净利润0.61亿元，同比+1.61%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+2.59%。
    2025H1公司核电阀门业务收入同比+15.67%，实现毛利率39.48%2025H1公司在冶金行业实现营收1.97亿元，同比-10.91%，占比18.45%，毛利率24.23%，同比-1.79pct；核电行业实现营收4.10亿元，同比+15.67%，占比38.37%，毛利率39.48%，同比+0.97pct；能源行业实现营收1.82亿元，同比-19.07%，占比17.05%，毛利率17.83%，同比+3.90pct；节能服务行业实现收入2.01亿元，同比+6.82%，占比18.78%，毛利率31.87%，同比-4.72pct。
    2025H1新增在手订单10.72亿元，支撑后续业绩释放
    2025H1公司取得新增订单10.72亿元，其中：神通核能4.83亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.75亿元，无锡法兰3.01亿元，瑞帆节能0.17亿元。2025年5月，我国有五个项目共10台机组新获批建设，这10台新建核电就所需的各类阀门及装备的采购招标工作将在下半年至2026年初陆续启动，公司将积极参与其中。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年实现收入24.7/28.1/31.3亿元，同比+15.2%/13.8%/11.5%，预计实现归母净利润3.5/4.2/4.6亿元，同比+18.1%/+21.7%/9.3%，对应当下19/16/15倍市盈率，维持“增持”评级。
    风险提示
    核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

公开丝杆螺母卷制成型工艺，彰显公司研发创新实力

新坐标(603040)
    近日，国家知识产权局专利业务官网（https://cponline.cnipa.gov.cn/）公开了公司申请的数个发明专利，包括《一种卷制成型丝杆螺母的制造方法及丝杆螺母》、《一种保持架及循环式行星滚柱丝杠副》等。对此，我们点评如下：
    卷制成型工艺制造丝杆螺母，有望解决效率和精度问题。行星滚柱丝杠主要由主丝杠、螺母和滚柱构成。其中螺母的内螺纹加工精密，且操作空间极度受限，加工难度最大。行业普遍采用的深孔螺纹加工方案，据上海狄兹精密机械有限公司2023年11月申请的《一种行星滚柱丝杠螺母内螺纹车削设备及方法》，内螺纹的车床加工主要用车刀对旋转的工件进行车削加工，可使用专用的内螺纹车刀进行行星滚柱丝杠螺母的内螺纹加工。但是由于机器人领域使用的精密丝杆螺母又细又长，长径比远超常规应用场景的螺母，现有的车削、磨削等工艺在应对机器人的丝杆螺母时均存在挑战。
    新坐标于2025年7月22日公开发明专利文件《一种卷制成型丝杆螺母的制造方法及丝杆螺母》。该文件提到了一种创新的加工工艺—卷制成型工艺，该工艺包括如下步骤：1.根据需求，加工满足尺寸要求的金属平板基体。2.在所述平板基体宽度方向的两侧加工相互适配的卡扣结构，卷制时实现自锁。3.在平板基体的上表面加工螺纹牙型结构，所述螺纹牙型结构相对所述平板基体的宽度方向倾斜设置，形成平板螺母基体。4.将步骤3形成的平板螺母基体卷制成型为圆筒状，所述平板基体两侧的卡扣结构相互扣合，实现自锁，所述螺纹牙型结构拼接形成完整内螺纹。5.通过激光点焊或电阻焊工艺，将拼接缝处焊接固定。该工艺创新点在于，一是内螺纹的加工从狭小深孔空间变为在开放的平板上加工。这将极大提升内螺纹的加工效率和精度。二是卡扣式自锁结构能在卷制成圆形螺母是启动固定作用，确保焊接可靠性和螺母的结构强度。三是，该方案适用于不同螺纹牙型、不同头数螺纹类型的螺母加工，应用范围广。
    《一种保持架及循环式行星滚柱丝杠副》该发明专利通过创新的结构设计，有望解决滚柱丝杠的进一步小型化、微型化。公司该专利发明的创新点在于，保持架为圆环状，设置于螺母内螺纹段的侧面，改变鼠笼式保持架位于滚柱与丝杠之间的结构形式。为实现循环式行星滚柱丝杠副的小型化和微型化提供了可靠的结构基础。创新式地利用弹性收缩口实现滚柱的径向位移，结构更加简单，成本更低，更有利于循环式行星滚柱丝杠副的小型化和微型化发展。
    新产品持续推进，前景可期：上述专利文件的公开，涉及高精度丝杠的加工、设计，属行业前沿技术。公司的加工方案具备独特性，并非行业普遍采用的深孔加工方案，这均体现了公司在精密零件加工领域的研发实力。公司通过更多新产品储备为长远发展奠定基础，公司精密零部件不断拓展至汽车精密电磁阀、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等新产品。其中，2025年半年报提到，公司已取得汽车热管理系统阀座、阀芯柱等多个不锈钢精密冷锻件新项目定点。我们认为，公司未来的成长路径已清晰，现有主业得益于技术、成本优势维持稳定增长，新产品储备丰富，新产品将成为公司长远发展的支撑。
    公司盈利预测及投资评级：综上，上述专利文件的公开彰显了公司在精密零部件加工的研发、制造实力。公司手握冷锻工艺利器，持续开拓新产品，进入新赛道。公司具备较强的成本、费用控制能力，我们看好其中长期发展趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润2.61/3.09/3.65亿元，对应EPS1.91/2.26/2.68元。按照当前股价对应PE33x/28x/23x，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等，新工艺、新产品量产不及预期等。

2025年上半年净利润同比增长32%，高端产品持续放量

鼎阳科技(688112)
    核心观点
    2025年上半年营业收入同比增长24.61%，归母净利润同比增长31.54%。公司2025年上半年实现营业收入2.79亿元，同比增长24.61%；归母净利润0.77亿元，同比增长31.54%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长33.80%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入1.47亿元，同比增长22.61%；归母净利润0.36亿元，同比增长28.92%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长33.57%。
    持续高研发与销售投入奠定增长基础。2025年上半年公司毛利率/净利率分别为60.06%/27.57%，同比变动-1.94/+1.45pct，公司毛利率仍维持较高水平；费用率方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.20%/3.58%/21.60%/-8.11%，同比变动-2.35/-0.69/+1.96/-0.38pct，研发、销售费用保持高强度投入主要系公司重视研发和销售，提升公司研发和市场开拓能力，为未来发展奠定基础。
    高端产品占比持续提升，射频微波产品放量显著。从高端产品营收和结构角度看，公司产品结构持续优化，优势产品保持快速增长：1）高端产品占比持续提升，高端产品营业收入同比增长71.92%，高中低端营收占比分别为30%/48%/22%，高端占比同比提升8pct；2）售价越高产品增长越快，售价3万以上产品，销售额同比增长51.37%，售价5万以上产品，销售额同比增长69.61%；3）境内高分辨率示波器营收同比增长65.71%，境内射频微波类产品营收同比增长43.58%。
    投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起。公司是国内通用电子测量仪器龙头，产品性能领先，国内受益国产替代加速，公司高端化战略不断推进成效显著。考虑到公司业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，公司2025-2027归母净利润为1.67/2.17/2.79亿元，对应PE为36/28/22倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

业绩增长稳健，公司贯彻“两智一新”战略

良信股份(002706)
    核心观点
    公司2025H1实现归母净利润2.46亿元，同比+4.1%。公司2025年上半年实现营收23.34亿元，同比+16.12%；归母净利润2.46亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润2.24亿元，同比+12.5%。
    其中2025Q2公司实现营业收入12.45亿元，同比+16.64%、环比+14.38%；归母净利润1.43亿元，同比-2.61%、环比+38.9%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+9.88、环比+22.71%;销售净利率11.68%，同比-2.3pct、环比+2.2%。聚焦“两智一新”战略，业务重心向新能源和数据中心转移。公司目前已整合原有七大行业为新能源、智能楼宇、基础设施、数字能源四大板块，简化组织架构。同时贯彻“两智一新”战略，聚焦智能配电、智慧人居、新能源领域，强化业务资源整合，重心向高成长的新能源及数据中心领域倾斜，为未来持续发展提供动力。
    公司新能源业务基本盘稳固。公司新能源业务深度绑定阳光电源、华为、宁德时代、比亚迪等优质客户，在2025年上半年公司陆续推出了小体积、高短路耐受能力的框架式隔离开关和塑壳断路器系列产品，助力公司在新能源领域处于领先地位。同时，在隔离开关和断路器技术上，公司成功突破了传统电压限制，实现了2000V以上更高电压新能源平台的产品开发，并同步构建了完整的供应链体系，以支持大规模的新能源应用。此外，公司正积极布局新能源海外市场，通过陆续推出获得国际认证的产品，加速全球业务拓展。
    公司布局智算中心产品，AIDC业务有望成为增长新动力。公司在数据中心领域拥有超过20年的深厚积累，产品覆盖数据中心机房配电、智能监控、智慧运维等领域，包括智能配电系统集成、中低压成套方案及核心元器件模块化产品，其产品已成功应用于中国移动呼和浩特数据中心、中国联通周浦数据中心等重大项目。公司与华为、中兴等保持深度合作，且与维谛技术自2003年建立的长期合作，并有望通过维谛的全球供应链进入海外高端市场，充分受益于全球智算中心建设浪潮。
    风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动；低压电器行业竞争加剧等风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。基于下游数据中心行业、智能配电行业及储能行业需求保持较高增速，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润4.61/5.23/6.04亿元（原预测为4.05/4.90/5.60亿元），同比+48%/+14%/+15%，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，动态PE为28/25/21倍。

2025H1营收yoy+16%，光模块、AI服务器BBU、HDI板有望打开增长潜力

万源通(920060)
    投资要点：
    事件：2025H1实现营收5.41亿元(yoy+16%)，归母净利润6477万元(yoy+8%)，扣非归母净利润5550万元，经营活动产生的现金流量净额7851万元，销售费用率1.31%(yoy-0.01pcts)，管理费用率3.10%(yoy-0.14pcts）。2025Q2实现营收2.99亿元(yoy+20%/QoQ+23%)，归母净利润3635万元(yoy+20%/QoQ+28%)，扣非归母净利润2835万元，经营活动产生的现金流量净额2715万元，销售费用率1.27%(yoy+0.06pcts)，管理费用率2.77%(yoy-0.29pcts）。公司2025H1收入及盈利均稳步增长，管理费用率进一步控制，且Q2业绩增长进一步加速。
    汽车电子、消费电子及AI服务器带动双面板与多层板需求持续景气，海外业务取得显著突破。
    公司2025H1单面板收入有所下滑（yoy-15%），双面板收入(yoy+28%)和多层板收入(yoy+25%)明显增长。从下游来看，公司多层板的增长动力来源于汽车电子、消费电子及服务器应用的扩张：1）新能源汽车的电气化趋势下，随着公司在汽车的域控、驱动器控制等方面应用占比逐渐增加，汽车电子产品收入2025H1占比已超过40%，成为收入占比最大的应用领域，且公司已经基本覆盖了全部的主流汽车品牌；2）受益于笔电换机潮以及Switch新品上线，消费电子产品保持增长；3）全球大型科技公司持续加大AI投入，增加了PCB应用需求，故公司在服务器等多层板应用持续放量。2025H1境外收入明显增长（yoy+100%），公司积极开拓海外市场、获取海外订单，主要得益于两点：1）汽车电子，受益于业务团队的持续开发和跟进，公司在欧洲和墨西哥等区域出货量增长迅速；2）消费电子，公司开始配合主要客户的东南亚工厂，需求不断增加。
    聚焦光模块、服务器BBU、HDI板等高潜力增量应用，新设泰国子公司预计增加400万平米产能。2025H1公司研发费用达2093万元（yoy+10%），重点投入光模块产品生产技术、6oz厚铜防焊印刷技术、铝基热电分离板技术项目研发；同时，积极布局智能家居、可穿戴设备、低空飞行器、光模块等为代表的新兴市场，为人工智能时代做准备。增量布局方面，一是瞄准高端服务器的BBU辅助性电源应用，预测未来高端服务器BBU使用率有望大幅提升，公司已有产品量产交付（主要通过中国台湾客户交付终端）；二是瞄准光通信光模块，公司已打样交付客户（三阶HDI产品）。在汽车电子领域，公司聚焦HDI板（主要为二阶HDI），根据公司投资者关系记录，预计其市场份额未来五年将有望增长3~4倍，主要应用在智能驾驶DMS、毫米波雷达、激光雷达、超音波雷达和中央域控等。产能方面，2025年4月公司募投项目3#厂房及1#、2#宿舍楼已启动开工建设；2025年5月设立泰国子公司，泰国工厂预计2025Q3开工建设，2026Q3投产，土地面积约为68亩，满载年化产能约400万㎡，有望进一步实现海外订单供给保障。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.48/1.93/2.29亿元，对应当前股价PE分别为39.4/30.2/25.5倍。我们看好公司在AI服务器、光通信和汽车电子等领域的业务增量，且海外市场业务开拓与产能建设并行有望带动业绩增长，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

“锂+铯铷+铜锗”三线布局，多曲线支撑公司成长弹性增强

中矿资源(002738)
    投资要点：
    公司已由地勘公司成长为矿产资源产业链一体化的矿业集团化企业。公司成立于1999年，后于2014年在深交所上市。公司立足国内及海外的固体矿产勘探技术服务，先后承接了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等国际重大项目，逐步形成全球化地勘业务布局。据公司2025年半年报，公司在海内外拥有参控股子公司20多家，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权73处，其中采矿权15处、探矿权44处、地表租约14处。公司已成长为拥有矿产资源全产业链的矿业集团化企业。
    公司主营业务分为三类：锂板块（25H1营收占比40%，毛利占比24%），铯铷板块（25H1营收占比22%，毛利占比87%），铜锗等多金属板块（规划建设中，预计于2026年起业绩逐渐兑现）。
    （1）锂板块为公司当前核心业务，成长弹性持续提升。公司锂盐生产矿石原料自给率达100%。公司现有及在建锂盐产能合计7.1万吨/年。其中，已投产年产能为4.1万吨，公司另有年产能3万吨的碳酸锂/氢氧化锂柔性生产线预计于2025年底改造完成。以生产一吨锂盐需要八吨锂辉石/透锂长石测算，公司锂辉石及透锂长石精矿产能（60万吨）可以100%覆盖公司规划锂盐产能对应的生产需求（约57万吨），这将帮助公司有效实现降本增效并抵御锂矿石价格波动市场风险。考虑到今年下半年锂盐价格回升，且公司2.5万吨锂盐产线于6月份停产技改升级后，公司在产锂盐年产能仍达4.1万吨，因此预计2025公司锂盐产量与2024年基本一致。技改产能升级与锂盐价格的回升预计提升公司锂盐产量及业绩表现，2026-2027年公司锂盐产能利用率或达80%/100%，对应锂盐销量或达56800吨/71000吨，较2024年分别提升+33%/+66%。
    （2）铯铷板块为公司已发展的第二增长曲线，铯铷业务稳定强增长。公司为全球铯铷资源龙头企业，在铯铷行业拥有垄断性的资源优势。公司控制了全球80%以上的铯榴石矿产资源，并有大量伴生钽资源。同时，公司是铯铷盐精细化工领域的全球龙头，拥有完备的铯产业链一体化制造能力。考虑到2025年底公司铯铷盐新建产能的完成（较2024年+50%至1500吨），叠加钙钛矿电池薄膜添加剂等新兴应用对铯铷需求的持续拉升，2025-2027年间公司铯铷盐产量或分别达到1100吨/1275吨/1440吨，对应产能利用率或分别为73%/85%/96%。综合考虑，2025-2027年间，公司铯铷盐板块营收或分别达到16.57亿元/19.30亿元/22.19亿元，毛利或分别达到12.26亿元/14.67亿元/17.31亿元。公司产量的外扩叠加铯铷价格中枢的稳定上行，使得铯铷盐板块业绩表现及盈利能力仍有较强成长弹性，铯铷板块已成为公司稳定的第二增长曲线。
    （3）铜锗等多金属板块为公司规划的第三成长曲线，在建项目达产后年产值或至60亿元。
    铜矿开发助力公司打开第三成长曲线。公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，拟投资5.63亿美元建设Kitumba铜矿采选冶一体化项目。该项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年，副产品硫酸10万吨/年。以80000元/吨铜价测算，该项目达产后年产值可达48亿元。项目采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设，预计于2026年7月投产，并于2026年年底达产。根据公司长期产能规划，至2030年左右，赞比亚铜矿产能可提升至约10万吨。公司已与赞比亚政府达成合作，铜矿项目获得十年免税特权，叠加赞比亚铜矿的优秀资源禀赋（高品位）、公司对尾矿资源的低成本获取能力、公司自建能源项目对用电成本的降低，公司铜生产成本有望在目前5500美元/吨的可研成本下进一步降低。公司铜板块业绩表现与盈利能力有望随产能提升不断优化，铜矿开发将帮助公司抵御铜价周期性风险，并助力公司打开第三成长曲线。
    Tsumeb冶炼厂投产或为公司提供新的业绩爆发增长点。公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂98%股权，成交价约为2000万美元，维护成本约为1000万美元，得到大量锗镓锌尾矿资源。公司拟投资2.23亿美元建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。截至25H1，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行，预计于年内建成并启动试生产，届时公司将拥有锗产能10-15吨/年。至2026年，一期锗产能或逐渐达产，全部设计产能或于2026年底建成。根据公司尾矿资源储量及设计年产能测算，公司锗/镓/锌产能达产后，资源可供生产年限分别为23/37/19年。以海外锗锭4000美元/千克、工业镓800美元/千克、锌锭3000美元/吨测算，设计产线完全达产后，年产值可达约12.4亿元（锗约9.4亿元，锌约2.3亿元，镓约0.6亿元），将为公司提供新的业绩爆发增长点。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为60.81/80.64/10.99亿元，归母净利润分别为7.36/16.41/26.98亿元，对应EPS为1.02/2.27/3.74元/股，对应PE分别为38.80X/17.39X/10.58X。公司锂、铯铷、铜、锗、镓、锌多金属技改及新建项目投产推动公司整体产能提升，多金属布局提升公司成长弹性。公司锂盐板块或随行业周期底部上行而迎来利润修复，铯铷板块或维持稳定强增长，铜锗镓锌项目的投产或推动公司业绩爆发，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：项目投产情况不及预期风险，项目完成时间晚于预期风险，锂价超预期下行风险，下游新能源汽车行业发展不及预期风险。

上半年铸件收入实现高增，盈利能力短期承压

日月股份(603218)
    核心观点
    上半年收入规模高增，业务结构造成毛利率同比下滑。2025年上半年公司实现营收32.26亿元，同比+80.41%；归母净利润2.84亿元，同比-32.74%；扣非净利润2.59亿元，同比+69.98%。上半年公司毛利率15.74%，同比-3.40pct.；净利率8.52%，同比-15.05pct.。风电行业景气度高增带动公司收入增长，低毛利生铁外销造成盈利能力有所下滑。
    二季度营业收入、扣非利润同比大增。2025年第二季度实现营收19.25亿元，同比+76.58%，环比+48.03%；归母净利润1.63亿元，同比-51.38%，环比+34.74%；扣非净利润1.54亿元，同比+87.61%，环比+46.45%。第二季度毛利率15.89%，同比-1.57pct.，环比+0.35ct.；净利率8.17%，同比-22.63pct.，环比-0.86pct.。业绩同比下滑主要系去年同期出售电站形成2.7亿投资收益造成高基数引起。
    上半年铸件收入高增，外协加工影响毛利率。2025年上半年公司球墨铸铁类产品实现营收28.23亿元，同比+66.00%，毛利率17.38%，同比-1.90pct.；模具类产品实现营收0.54亿元，同比+530.20%，毛利率17.70%，同比-35.53pct.；合金类产品实现营收0.34亿元，同比+4.34%。
    产能稳步推升，逐步构建“一体化交付”产业链。截至2025年上半年，公司已经形成70万吨铸造产能，42万吨的精加工能力。公司积极通过“一体化交付”产业链的建设提升对客户的产品交付能力，采取自有精加工产能与外协加工产能协调共进、优势互补的方式。
    积极丰富产品结构，核电、合金钢业务进展顺利。核电领域，公司持续投入资源研发核电乏燃料转运储存罐，已具备批量交付能力。合金钢领域，公司布局高端市场，成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，并完善全过程工艺参数验证，实现批量出货。
    风险提示：风电行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

中报点评：上半年产销稳步增长，巨胎项目提供长期增长动力

风神股份(600469)
    投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入35.18亿元，同比增长11.71%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比下滑55.38%，扣非后的净利润0.92亿元，同比下滑57.00%。基本每股收益0.14元。
    轮胎产销稳步增长，盈利能力下滑拖累业绩。公司是我国卡车胎和非公路轮胎的龙头，具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，主要生产“风神”“风力”“河南”等多个品牌一千多个规格品种的卡客车、非公路轮胎，产品畅销全球140多个国家和地区。上半年公司在国内外市场实施精细化运营策略，在国内市场上持续推进产品结构升级和优化市场结构调整，海外市场上通过渠道下沉积极开拓弱势市场、优化优势市场产品结构，推动了国内外销量的增长。上半年公司轮胎产量299.66万条，同比增长7.00%，销量295.32万条，同比增长10.25%，平均销售价格1157元/条，同比上涨0.8%。在轮胎产销增长的推动下，公司上半年营业收入35.18亿元，同比增长11.71%。
    盈利能力方面，受原材料上涨的影响，上半年公司盈利能力有所下降，拖累上半年业绩。2024年以来，公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶价格大幅上行，上半年公司主要原材料入库均价同比上升6.23%，高于产品价格上涨幅度。受此影响，上半年公司综合毛利率14.90%，同比下降3.89个百分点。净利率2.93%，同比下降4.4个百分点。受制于盈利能力的下滑，上半年公司实现净利润1.03亿元，同比下滑55.38%。
    二季度产销保持良好态势，公司盈利环比回升。2025年二季度，公司轮胎产销分别为154.32万条和158.6万条，同比分别增长1.78%和11.67%，环比分别增长6.19%和16.00%。3月以来天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布等产品价格均呈下行态势，公司二季度主要原材料综合采购成本环比下降2.04%。受益于原材料价格的下行，二季度公司综合毛利率16.14%，环比提升2.67个百分点，净利率3.96%，环比提升2.22个百分点。在产销增长和盈利能力提升的推动下，二季度公司实现营业收入18.89亿元，同比增长12.40%，环比增长15.92%，实现净利润0.75亿元，同比下滑52.19%，环比增长164.75%，二季度盈利环比明显回暖。随着原材料价格的下行，下半年公司盈利有望保持较好态势。
    巨胎项目取得积极进展，为长期增长提供动力。随着全球采矿业的发展与重型机械的大量使用，巨型工程胎市场需求持续增长，市场空间广阔。由于技术难度大、质量要求高，巨型工程胎产品具有较高的附加值，目前全球市场主要被国际三大品牌米其林、普利司通、固特异所垄断。国内巨型工程子午胎企业具有较大的发展潜力。公司在工程巨胎领域的布局多年，近年来工程巨胎领域产品与市场开拓不断取得积极进展。
    上半年公司巨型工程子午胎扩能增效项目取得积极进展，完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于4月启动，项目建设进入实质性施工阶段。同时，海外巨胎市场开拓全面铺开，在全球关键矿区加速建立本地化销售与服务团队，积极布局中转仓库，深化与头部矿业客户的合作关系，为下半年销量冲刺和全球领先目标的实现构筑了坚实的渠道与服务网络基础。随着公司巨型工程子午胎扩能增效项目的达产，公司产能有望大幅提升，产品结构进一步改善，为公司业绩增长提供长期动力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为0.42元和0.62元，以9月8收盘价6.25元计算，PE分别为15.06倍和10.13倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：新项目进度不及预期、原材料涨价、国际贸易形势变化

2025年中报点评：投资收益显著改善，经营业绩显著回暖

长江证券(000783)
    2025年中报概况:长江证券2025年上半年实现营业收入47.05亿元，同比+64.79%；实现归母净利润17.37亿元，同比+120.76%；基本每股收益0.30元，同比+130.77%；加权平均净资产收益率4.76%，同比+2.55个百分点。2025年半年度不分配、不转增。
    点评：1.2025H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入、其他收入占比出现下降。2.代买收入市占率（不含席位）稳中有升，席位租赁收入仍有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比+29.25%。3.股权融资业务尚待改善，债权融资规模实现进一步回升，合并口径投行业务手续费净收入同比+45.00%。4.券商资管公募业务规模保持快速增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-24.50%。5.权益自营多元投资运行稳健，固收自营把握市场波动机会，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+780.81%。6.两融余额持稳利息收入增加，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+19.56%。
    投资建议:报告期内公司代理买卖收入市占率（不含席位）稳中有升，卖方研究业务头部地位继续夯实，代买净收入总额持续处于中型券商前列；债权融资业务加速回升，承销规模行业排名同比提升7位突破新高；权益自营强化择时交易能力有效把握结构性上涨行情机会，固收自营有效把握市场节奏持续提升多元化投资能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著改善助力公司经营业绩回升至近年来的高位。报告期内证监会核准长江产业集团成为公司主要股东，湖北国资成为公司实控人，公司的区域优势有望进一步强化。预计公司2025、2026年EPS分别为0.48元、0.50元，BVPS分别为6.58元、6.84元，按9月8日收盘价7.91元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

上半年网内订单高增，固态变压器助力公司发力AIDC领域

四方股份(601126)
    核心观点
    上半年业绩稳定增长，收入结构变化影响盈利能力。2025年上半年公司实现营收40.20亿元，同比+15.62%；归母净利润4.76亿元，同比+12.41%。上半年公司毛利率30.52%，同比-2.95pct.；净利率11.84%，同比-0.38pct.。我们估计，公司毛利率下降或受毛利偏低网外业务占比提升所致。
    二季度收入稳健增长，业绩同比微降。2025年第二季度实现营收21.92亿元，同比+13.44%，环比+19.92%；归母净利润2.35亿元，同比-3.24%，环比-2.83%。二季度毛利率29.41%，同比-3.66pct.；净利率10.70%，同比-1.86pct.。我们估计，二季度业绩同比微降主要系网内确收节奏放缓引起。
    电网相关业务收入微增，网外业务收入快速增长。上半年公司电网自动化营收17.26亿元，同比+2.21%，毛利率40.83%，同比-2.80pct.；电厂及工业
    自动化营收20.03亿元，同比+31.25%，毛利率23.82%，同比-2.67pct.。
    两网二次中标金额大幅增长，网外二次市场地位领先。网内方面，上半年公司二次设备产品在国网集招的中标金额同比+60%，在南网框架招标的中标金额同比+15%，配电相关产品市场份额稳固。网外方面，公司二次设备在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居前列。
    公司持续深耕数据中心领域，具备二次和直流解决方案服务能力。公司围绕绿色用电与高算力需求，是国内少有的提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备、技术及全套解决方案的厂家，在西北、华北等区域形成规模化应用，中标阿里巴巴、中国移动、新疆克拉玛依市碳和水冷等多个数据中心项目，并紧密跟踪绿电直连以及直流配电的应用。
    固态变压器产品技术成熟，已有多个重点项目交付业绩。公司拥有固态变压器系列产品，具有高效率、高可靠性、高集成化、多端直流接入等优势，可全面适配下一代数据中心800V直流供电架构需求。截至目前，公司SST产品已有多项交付业绩，拓扑结构经过多次迭代优化整机效率已提升至98.5%。
    风险提示：国内电力投资不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

工业配套电源业务收入提升，公司加快AIDC布局

盛弘股份(300693)
    核心观点
    2025Q2实现归母净利润0.85亿元，同比-27%，环比+16%。公司2025上半年实现营收13.6亿元，同比-4.8%，实现归母净利润1.58亿元，同比-12.9%，2025上半年毛利率39%，同比-0.6pct，净利率11.4%，同比-1.1pct；公司2025Q2实现营收7.58亿，同比-9%，环比+25.6%；2025Q2实现归母净利润0.85亿元，同比-27%，环比+16%；2025Q2毛利率38.5%，同比-1pct，环比-1.1pct；净利率11%，同比-2.6pct，环比-0.8pct。
    工业配套电源业务收入提升，公司加快AIDC布局。受益于下游制造业、工业等领域需求回暖，以及国内数据中心建设提速影响，公司工业配套电源业务2025上半年实现收入2.8亿元，同比+12%，毛利率58.7%，同比+4pct。展望后续，公司有源滤波器APF、静止无功发生器SVG等产品主要应用于数据中心领域，且公司细分行业地位领先，直接受益于国内智算中心建设加码，同时公司于2025年6月成立AIDC事业部，目前持续加大在HVDC方面研发投入，AIDC方面的业务布局有望为公司提供业绩新增量。
    储能业务短期承压，公司积极布局新兴市场。公司储能业务2025上半年实现收入2.84亿元，同比-39%，毛利率27.8%，同比-2.2pct，业务短期承压主要在于国内储能市场竞争激烈，同时海外市场受到关税政策及行业竞争等因素影响。展望后续，公司积极布局北非、中东、南美以及“一带一路”沿线等新兴市场，储能业务有望企稳回升。
    充电桩业务保持稳健增长，积极拓展海外市场。公司充电桩业务2025上半年实现收入6.32亿元，同比+14%，毛利率34.9%，同比-3.2pct。展望后续，在国内方面，公司积极推进下沉市场布局，推出适配的快充桩及智慧充换电解决方案；海外方面，公司积极应对海外市场认证、技术标准等方面要求，积极推进海外市场布局，公司充电桩业务有望继续保持稳健增长。
    期间费用率有所提升，经营活动现金流回暖。公司2025上半年期间费用率合计26.5%，同比提升1.27pct，主要在于公司在持续拓展新的产品应用场景，持续做产品迭代，费用支出处于较高水位。2025上半年经营活动现金流净额1.21亿元，相较2024年上半年回正，其中2025年Q2公司经营活动现金流净额2.04亿元，同环比均大幅回暖。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司储能业务短期受到承压，我们下调公司2025-2027年盈利预测至4.65/5.33/6.13亿元（原2025-2026预测为5.49/6.53亿元），同比+8.3%/+14.7%/+15%。当前股价对应PE分别为26/23/20倍，维持“优于大市”评级。

2025年上半年净利润同比增长24%，两机业务持续高景气

应流股份(603308)
    核心观点
    2025年上半年营业收入同比增长9.11%，归母净利润同比增长23.91%。公司2024年实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%；归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长25.60%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入7.21亿元，同比增长19.05%；归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长64.11%。
    盈利能力逐步提升，分业务看核心业务均向好发展。2025年上半年公司毛利率/净利率分别为36.33%/12.24%，同比变动+1.96/+1.13pct；2025年第二季度公司毛利率/净利率分别为35.86%/11.65%，同比变动+1.43/+2.50pct。费用率方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/8.19%/9.17%/4.05%，同比变动-0.08/+1.42/-3.45/-0.56pct。分业务看，2025年上半年高温合金及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比提升1.65pct；核电及中大型铸钢件收入3.26亿元，同比增长5.57%，毛利率34.50%，同比提升2.65pct；新型材料及装备收入1.46亿元，同比增长74.49%，毛利率31.94%，同比提升1.04pct。
    两机业务持续高景气，产品与客户持续突破带来订单爆发。两机行业持续高景气度，公司作为产业链核心供应商，与贝克休斯、安萨尔多、GE航空等签署战略和长期框架协议，又与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团签订战略合作协议，截止2025年6月30日在手订单已达15亿元。订单爆发的背后是公司凭借强大技术实力实现客户与产品持续突破，公司从为西门子能源稳定供应F级燃机叶片到承担H级燃机叶片开发，与GE航改燃达成战略合作开发LM2500、LM6000系列多个型号产品。
    投资建议：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，2025年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域。考虑到公司业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，公司2025-2027归母净利润为4.23/5.68/7.51亿元，对应PE49/37/28倍，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。

2Q25单季度营收创历史新高，海外业务同比增长35%

扬杰科技(300373)
    核心观点
    公司2Q25单季度营收创历史新高。公司1H25营收34.55亿元(YoY+20.58%)，归母净利润6.01亿元(YoY+41.55%)，汽车与海外等需求增长推动公司收入逐季度增长。2Q25公司单季度实现营收18.76亿元(YoY+22.02%，QoQ+18.79%)，归母净利润3.28亿元(YoY+34.4%，QoQ+20.3%)，海外占比提升推动毛利率33.1%(YoY+1.78pct，QoQ-1.5pct)同比增长。
    1H25汽车电子保持快速增长，产品品类多维拓展。1H25，需求端以旧换新政策下消费电子、工业下游需求温和复苏，汽车电子、AI带动高性能计算及高速通信等需求激增，为公司带来新的成长驱动力。公司上半年入选汽车芯片50强，工信部汽车白名单等，取得多家国际标杆tier1客户认证，技术和产品获得多家主流客户认可。此外，全自动化车规功率模块产线已建成投产，研制的三相桥功率模块、半桥功率模块等多款产品已在多家Tier1和终端车企完成送样及测试，车规级MOSFET产品亦进入批量量产阶段。
    1H25海外业务同比增长35%，越南基地顺利拓展。1H25随海外市场需求复苏，公司海外业务实现收入8.34亿元（YoY+34.97%，占比约24%），毛利率49.10%进一步提升。公司“MCC”品牌产品主打欧美市场，采用国内外电商业务模式，线下和线上相结合，全球化渠道持续布局；此外，公司首个海外基地MCC(越南)工厂一期已实现满产满销，首批两个封装产品良率达99.5%以上；二期项目顺利通线并逐步上量。由于海外业务毛利率高于国内，未来随着海外业务占比提升及越南产能释放，公司毛利率中枢有望逐步上行。
    碳化硅作为第三增长曲线持续布局，股份回购与分红彰显信心。公司投资的SiC芯片工厂已实现SiC MOS型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-500mΩ范围，模块产品系列逐步完整；目前各类产品已广泛应用于AI服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。同时，公司已完成4098万元的股份回购计划，并推出2025半年度分红预案，拟每10股派息4.2元（含税）回报股东。
    投资建议：我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期IDM产品与产能的规模优势；短期结合1H25公司经营情况，略调整费用率，预计25-27年公司有望实现归母净利润12.4/14.5/17.0亿元(前值25-27年：12.4/14.3/16.9亿元)，对应25-27年PE分别为28/24/20倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。

风机销量稳步增长，海外订单持续取得突破

三一重能(688349)
    核心观点
    2025年上半年业绩2.1亿元，同比-52%。2025年上半年，公司实现营业收入85.9亿元，同比+63%；归母净利润2.1亿元，同比-52%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-74%；综合毛利率10.6%，同比-5.4pct；净利率10.3%，同比+2.1pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入64.1亿元，同比+80%，环比+193%；归母净利润4.0亿元，同比+139%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润3.2亿元，同比+111%，环比扭亏为盈；综合毛利率11.9%，同比-2.3pct，环比+5.5pct；净利率6.3%，同比+1.5pct，环比+15.0pct。风机销售收入快速增长。2025年上半年风机销售/电站产品/发电业务/风电服务分别实现收入64.1/18.3/0.83/1.83亿元，同比+30%/不可比/-36%/+26%；毛利率分别为4.6%/28.8%/67.8%/3.8%，同比-10.5/不可比/-1.4/+11.8pct。
    风机销售在手订单充裕。2025年上半年风机对外销量4.72GW，同比+44%；销售均价1358元/KW，同比-132元/KW。订单方面，上半年新增海外订单1GW，新增国内海风订单450MW；截至第二季度末，公司国内外在手订单超过28GW。电站业务稳步推进。2025年上半年公司新增并网风场规模460MW；截至第二季度末，公司在建风场容量约为2.9GW。随着各省陆续落地“136号文”实施细则，风电场项目投资回报及收益模式确定性提高，下半年风电场转让节奏有望加快。
    海外市场拓展持续推进。2025年上半年公司海外新增订单1GW，截至中报发布日海外新增订单已超过2GW，在手订单金额超过100亿元。订单分布上，在深耕亚太市场的同时，公司在拉美地区、欧洲地区均有订单收获，公司品牌的海外影响力逐步提升。
    风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业市场竞争加剧；原材料价格上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到前期低价订单陆续交付以及新能源上网电价市场化改革使风电场转让节奏放缓，我们下调2025-2026年盈利预测至21.3/26.8亿元（原预测为23.3/28.2亿元），新增2027年盈利预测35.0亿元，同比+17.6%/+25.7%/+30.6%。当前股价对应PE为17.1/13.6/10.4倍，维持“优于大市”评级。

投顾服务体系完善，投行业务大幅增长

国海证券(000750)
    事件描述
    2025年上半年公司实现营业收入15.86亿元，同比增长15.48%，实现归母净利润3.70亿元，同比增长159.26%。加权平均净资产收益率1.66%，提升1.01pct。
    事件点评
    投行与经纪业务改善显著。公司上半年经纪业务、投行业务实现较大程度改善，其中，实现代理买卖证券业务净收入5.16亿元，同比增长39.79%；实现投行业务收入0.70亿元，同比增长44.66%。资管业务收入0.90亿元，小幅下滑9.20%。投资业务收入3.57亿元，小幅下滑9.08%。
    持续完善服务体系，投顾与机构研究贡献增长。公司经纪业务践行以客
    户为中心理念，持续完善产品和客户服务体系，上半年新增有效户数同比增长77.92%、新开客户新增资产同比增长205.76%。完善投顾产品谱系，投顾渗透率提升至10%，投顾收入同比增长超2倍。研究业务进步明显，佣金席位占比由1.64%提升至2.39%。
    投行业务全面回暖，股债承销双增长。权益融资方面，公司以服务广西为出发点，辐射产业链上下游实体企业，上半年完成IPO申报2单、再融资申报1单、辅导备案2家，IPO新增受理排行业第18位。债权融资方面，公司上半年成功承销发行债券25只，承销规模同比增长227%，行业排名提升21位。
    自营增加固收配置，股权投资扭亏为盈。公司权益投资持续拓展红利OCI股票投资，固定收益投资业务持续改善量化中性策略投资，提高投资收益的稳定性。上半年交易性金融资产达228.14亿元，较年初增长59.88%，其中股票增长240.95%至4.75亿元，债券增长77.12%至143.62亿元。股权投资方面，子公司国海创新围绕医疗健康、新能源、新材料、新一代信息技
    术、半导体、航空航天等领域开展投资布局，较上年同期扭亏为盈，增长5335.13万元。
    投资建议
    公司受益资本市场回暖，经纪与投行业务大幅改善，投顾服务体系完善，机构研究业务具备韧性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、6.39亿元、7.29亿元，同比增长25.93%/18.50%/14.03%，PB分别为1.20/1.16/1.10，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

经营现金流净额持续改善，电改持续推进下，看好公司综合能源业务的持续开拓

晶科科技(601778)
    l投资要点
    事件：公司于2025年8月28日发布公司2025年半年报。
    2025H1公司营收21.2亿元，同比+10.5%；归母净利润1.2亿元，同比+39.8%；其中2025Q2公司营收10.1亿元，同环比分别-11.6%/-9.0%，归母净利润1.6亿，同环比分别-15.5%/+551.9%，利润增长主要是公司电站产品化交易规模增加，电站交易带来的收益较上年同期增长。
    可再生能源补贴发放加速。2025年8月公司收到可再生能源补贴资金6.46亿元，其中国家可再生能源补贴资金6.33亿元；2025年1-8月补贴资金8.91亿元，同比248%，其中国家补贴8.5亿元，同比+272%。
    经营现金流持续改善：2025H1公司经营活动现金流净额为19.9亿元，去年同期为-7.3亿元。
    电站开发与运营业务：进一步推进轻资产运营战略+精细化运营自持电站，加大海外电站的开发。截止2025H1末，公司持有电站5953MW，相较于2024年底，净减少495MW。2025H1，新增并网233MW（地面、工商业分别为97、124MW），2025H1出售电站729MW（工商业、户用分别为77、652MW）。2025H1公司结算电量35.7亿度，自持电站精细化运营，例如公司山西部分电站合理利用市场机会，通过提前锁定高价中长期，择机峰谷套利，上半年平均结算电价高于市场均价。海外电站方面，截止2025H1，公司海外电站已并网运营规模达到444MW，2025H1，新增开发光伏和储能项目达到900MW。
    综合能源业务1：储能业务持续放量。截止2025H1，公司自持独立储能电站规模325.7MW，2025H1，新增开发储能项目规模达到3.9GWh。
    综合能源业务2：售电业务持续拓展+虚拟电厂静待时机。2025H1实现签约电量16亿度，交易电量75亿度；公司已在浙江、上海、四川、江西、天津五个省份布局虚拟电厂业务，市场化储能代运营实现突破，成功签约66MWh，新能源电站代理交易规模达到342MW。
    l盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.6亿元，（2025年9月5日）对应PE分别为32/31/29倍，市场持续推进下，绿电资产的价值得到重估（合理PB大于1），同时考虑到136号文各地细则陆续发放，市场主体需要一定时间消化，电站的运营和转让可能均受影响，其核心在于电力交易的运营能力的持续升级，因此下调评级，给予“增持”评级。
    l风险提示：
    公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。

加强AI眼镜生态布局

明月镜片(301101)
    公司发布2025半年度报告
    25Q2公司营收2.0亿，同增4.71%；归母净利0.48亿，同增3.42%；扣非归母净利0.41亿，同增1.1%；
    25H1公司营收4.0亿，同增3.68%；归母净利0.96亿，同增7.35%；扣非归母净利0.83亿，同增9.6%。
    25H1毛利率57.9%，同比-1.5pct；归母净利率23.9%，同比+0.8pct。
    镜片经营具韧性，产品/渠道结构持续升级
    25H1公司镜片营收3.33亿，同增4.23%，毛利率62.40%，同比-1.08pct；剔除海外业务的不利影响，2025H1镜片业务较去年同期增长5.4%，在外部环境承压、价格战加剧的影响下保持了充分的韧性，受益于产品聚焦策略，大单品依然保持增长趋势，尤其是PMC超亮系列产品2025年上半年收入较同期增长31.77%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为55.8%。
    2025H1“轻松控”系列产品销售额为8167万元，同比增长7.32%；剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，2025H1“轻松控”系列产品销售额为9012万元，同比增长18.4%。2025H1明月全新升级的1.74系列产品获得消费者和客户的热烈反馈，销售快速提升，较去年同期增长258%。
    截至25年6月末零售渠道共有18个SKU，医疗渠道共有18个SKU，公司在近视管理镜片品类已有合计36个SKU同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先
    25H1分渠道看，直营收入2.38亿，占总59.43%；经销收入1.33亿，占总33.24%。截至2025年6月末，公司直销客户2214家（含医疗渠道）、“明月”品牌经销客户69家，客户结构持续优化。
    率先布局智能眼镜，合作版图加速扩展
    随着AI眼镜市场快速发展，明月镜片凭借在高折射率材料、多功能膜层及智能制造上的深厚积淀，成为小米AI眼镜官方独家光学镜片供应商：打破海外垄断、依托自研1.71高折射率树脂单体，在600度、60mm直径规格下将单片重量控制在12.4g，显著减轻整机佩戴负担；镜片阿贝数达37，显著优于行业主流32–33水平，实现轻薄与高清兼得；内置光敏因子0.8秒极速变色，满足全天候场景切换；并同步上线数码清亮、高清高透、清底防蓝光、抗疲劳、渐进等全系列镜片，通过小米有品商城及全国400余家授权门店完成线上线下一体化交付。公司以可靠的技术与规模交付能力、稳定优质的产品品质，夯实了在智能穿戴光学供应链中的战略地位，并为未来拓展更多消费电子品牌奠定坚实基础。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司产品及客户结构优化明显，镜片领域独家合作有望进一步增强品牌优势与产品优势。基于公司25H1业绩表现，考虑外部经营环境仍承压，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元（原值为2.1/2.4/2.8亿元），对应PE为48/42/37X。
    风险提示：宏观经济环境风险；主要原材料价格波动风险；经销商管理风险

罐箱业务静待反转，新业务布局有序推进

中集环科(301559)
    l投资要点
    事件：公司披露2025年半年报。
    罐箱业务承压，导致公司盈利和业务下滑。2025H1，公司实现营收12.14亿元，同比下降12.68%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降45.61%。2025Q2，公司实现营收6.02亿元，同比-21.82%，环比-1.46%；实现归母净利润0.40亿元，同比-36.21%，环比+79.74%。毛利率14.37%，同比-2.66pcts，环比-0.19pcts；净利率6.93%，同比-1.14pcts，环比+3.33pcts。公司营业收入、归母净利润下降主要由于化工行业承压、罐式集装箱市场需求下降、罐式集装箱市场竞争加剧、毛利率下降等因素导致。
    下游化工行业虽处于低谷期，公司坚持高质量发展主线，市占率保持全球第一。根据国际罐式集装箱组织ITCO报告，截至2025年6月底，中国化工产品价格指数由2024年末的4307降低至4141，降幅约为3.85%。受此影响，罐式集装箱市场需求下降，公司营业收入较同期有所下降。公司面对复杂竞争局面，坚持高质量发展主线，罐式集装箱业务市场份额稳居首位。
    医疗设备逐步进入发展期，成为公司业绩的第二成长极。2025年上半年，公司高端医疗核磁业务紧跟龙头企业的技术进步和市场发展，通过不断地创新及管理升级，实现与行业同步发展，业绩保持增长态势。2025H1，公司医疗设备部件收入1.19亿元，同比增加16.12%；毛利率42.98%，远高于罐箱业务。公司和西门子医疗高层就未来的合作展开了深入探讨，达成了积极的共识与意向。
    可控核聚变领域探索中，潜在市场空间广阔。近期，国内可控核聚变企业星能玄光核心团队到访中集环科，双方围绕直线型场反位形装置的技术突破、工程化落地及产研合作模式展开深度交流。
    l盈利预测与估值
    我们预计公司2025-2027年营业收入30.02/39.98/49.16亿元，同比增长-10.36%/33.16%/22.97%；预计归母净利润1.82/3.07/4.49亿元，同比增长-40.01%/68.45%/46.24%；对应PE分别为57.80/34.31/23.46倍，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

储能业务出货快速增长，公司发布员工持股计划草案提升凝聚力

德业股份(605117)
    核心观点
    2025Q2实现归母净利润8.17亿元，同比+2%，环比+16%。公司2025上半年实现营收55.3亿元，同比+16.6%，实现归母净利润15.22亿元，同比+23%，2025上半年毛利率37.5%，同比+0.3pct，净利率27.5%，同比+1.5pct。2025Q2营收29.7亿元，同比+4%，环比+15.6%，2025Q2实现归母净利润8.17亿元，同比+2%，环比+16%，Q2毛利率37.7%，同比持平，环比+0.5pct；Q2净利率27.5%，同比-0.5pct，环比持平。
    储能业务出货快速增长，盈利能力稳定。公司2025上半年储能逆变器实现出货31.6万台，同比+48%，其中户用储能出货27.3万台，工商业储能实现出货4.3万台。我们估算对应2025Q2实现储能逆变器出货18.4万台，同比+39%，环比+39%，其中户用储能出货15.7万台，工商业储能出货2.7万台，出货占比约15%，环比+2.5pct。储能电池包业务2025上半年实现收入14.22亿元，同比+86%，毛利率35%，我们估算对应2025Q2储能电池包业务实现收入7.4亿元，同比+56%，环比+9%，储能逆变器与电池包业务毛利率整体稳定。展望全年，伴随欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，我们预计公司储能业务延续增长，预计2025全年公司储能逆变器出货70-75万台，同比+30%-39%；预计2025全年储能电池包业务收入达到30-35亿元，同比+22%-43%。
    组串式逆变器稳健增长，环境电器业务营收承压。公司2025上半年组串式逆变器出货30.9万台，同比+21%，微型逆变器实现出货13.9万台，同比-43%。环境电器方面，除湿机2025上半年营收4.07亿，同比-10%，主要受到相关市场梅雨天气周期缩短、出口不确定因素增多等影响，热交换器2025上半年营收8.7亿，同比-18%，主要系下游客户需求收缩导致的下滑。
    公司发布员工持股计划草案，增强员工凝聚力。公司发布员工持股计划草案，计划不超过800人认购不超过190.72万股，占总股本0.21%，认购价格为30.19元/股，2025/2026年股份支付费用为0.15/0.45亿元，考核目标为2025年扣非归母净利润31亿元，员工持股计划草案推出有望激励核心员工，提升员工凝聚力。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑到欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，公司业绩有望延续稳健增长，我们给予公司2025-2027年盈利预测32.06/35.33/38.95亿元，同比+8.3%/+10%/+10%。当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“优于大市”评级。

公司业绩稳健增长，氟化液稳中有升

新宙邦(300037)
    核心观点
    2025Q2实现归母净利润2.54亿元，同比+1%，环比+10%。公司2025上半年实现营收42.5亿元，同比+18.6%，实现归母净利润4.8亿元，同比+16.4%，2025上半年毛利率25%，同比-2.8pct，净利率11.6%，同比持平；对应2025Q2营收22.5亿元，同比+9%，环比+12.5%，2025Q2实现归母净利润2.54亿元，同比+1%，环比+10%，Q2毛利率25.5%，同比-2.9pct，环比+1pct；Q2净利率11.7%，同比-0.7pct，环比+0.1pct。
    电解液Q2出货同比高增，单位盈利稳定。公司电池化学品业务2025上半年实现营收28.15亿元，同比+23%，我们估计电解液出货12-13万吨，对应Q2出货6.5-6.7万吨，同比增长40%-50%，环比增长10%-20%，对应单吨盈利约400元。展望后续，伴随国内反内卷政策推出及落实、海外客户结构优化以及六氟磷酸锂自供比例提升，公司单吨盈利有望提升。我们预计2025全年公司电解液出货26-28万吨，单吨盈利保持约400-500元，2025全年整体贡献利润约1-1.4亿元。
    公司氟化液业务稳中有升。公司有机氟化学品2025上半年实现营收7.2亿元，同比+1.4%，毛利率62.8%，同比+0.6pct。其中海斯福上半年贡献利润3.82亿元，同比增长2%，我们估算海德福上半年亏损0.3-0.4亿元，整体有机氟化学品贡献利润约3.4-3.5亿元，同比持平。展望后续，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，市场需求增长，公司氟化液产品客户认证基本完成，公司有机氟化学品业务有望稳中有升。我们预计该业务2025全年贡献利润8亿元，其中海斯福贡献业绩8.5-8.7亿元，海德福全年亏损收窄至0.5-0.7亿元。
    电子信息化学品业务稳健发展。公司电子信息化学品业务2025上半年实现营收6.8亿元，同比+25%，2025年上半年随着电子信息化学品行业景气度逐渐回升，终端需求增加以及工业自动化、新能源等新兴领域快速发展带动电子信息化学品需求增加，我们估算公司该业务上半年贡献利润约0.8-1亿元。预计2025全年贡献约2亿元利润。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司海德福工厂整体处于产能爬坡阶段，业绩贡献仍处于亏损收窄阶段。我们下调公司2025-2027年盈利预测至11.13/13.57/16.84亿元（原2025-2026预测为13.61/15.79亿元），同比+18%/+22%/+24%。当前股价对应PE分别为32/26/21倍，维持“优于大市”评级。

新增50亿扩产规划，汽车与数通双轮驱动长期成长

景旺电子(603228)
    核心观点
    以汽车电子优势为基，聚焦AI打造新增长曲线。1H25公司实现营收70.95亿元(YoY+20.93%)，归母净利润6.50亿元(YoY-1.06%)，毛利率21.40%(YoY-2.60pct)，净利率9.21%(YoY-1.90pct)。2Q25公司营收37.52亿元(YoY+20.08%，QoQ+12.22%），归母净利润3.25亿元(YoY-4.11%，QoQ-0.03%)，毛利率21.95%(YoY-1.53pct，QoQ+1.17pct)，净利率8.62%(YoY-2.10pct，QoQ-1.25pct)。1H25受上游原材料涨价、高端产能战略投入、江西信丰基地新厂产能爬坡等因素影响，公司毛利率承压，但逐季度改善，随着产品结构升级、稼动率提升，公司盈利能力将逐步回升。
    珠海金湾基地扩产，迎接AI浪潮下全球科技产业机遇。为加速在AI算力、高速网络通讯、汽车智驾、AI端侧应用等领域的高端产品布局，公司拟使用自有资金或自筹资金人民币50亿元对珠海金湾基地进行扩产投资，主要用于现有工厂的技术改造升级及产能提升、新工厂的建设，提升高阶HDI、HLC、SLP的产能和技术水平。本次投资建设项目周期为2025年至2027年。
    数通领域多项产品技术突破，产品升级打开成长空间。通讯领域，1H25公司在AI服务器领域的量产提速，高阶HDI能力提升顺利，配合国际领先客户的先期开发，相关产品性能均满足客户的高标准要求。800G光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货。此外，公司高频高速类的高阶HDI、PTFE软硬结合板、高速FPC、多层PTFE板等产品均已实现量产，服务器超高层Z向互联PCB、1.6T光模块PCB等产品取得重大技术突破。
    汽车智能化推进高端产品。汽车智能驾驶成为人工智能落地的最佳场景。公司积累了大量优质汽车客户，覆盖全球头部Tier1厂商以及国内领先的主机厂和智驾解决方案供应商，据Prismark统计，2024年公司已成为全球第一大汽车PCB供应商。随着高级别智能驾驶的加速落地、AI应用在车端的渗透率不断提升，公司在全球生产基地布局的产能有序释放，预计汽车业务未来仍有广阔的增长空间。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    由于公司公布了新的扩产规划，在全球高端PCB缺货背景下，我们上调盈利预测，预计25-27年归母净利润为15.0/21.2/28.4亿元（前值为14.9/18.3/22.1亿元），同比增速27.9%/41.5%/34.3%，当前股价对应PE34/24/18x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；新品拓展不及预期。

2025年中报点评：收入短期承压，海外业务增长亮眼

志邦家居(603801)
    核心观点
    上半年收入承压，非经收益增厚归母利润。2025H1公司实现收入19.0亿元/-14.1%，归母净利润1.4亿元/-7.2%，扣非归母净利润0.9亿元/-30.7%；其中2025Q2收入10.8亿元/-22.3%，归母净利润0.96亿元/-5.5%，扣非归母净利润0.51亿元/-40.7%。公司收入下滑主要系大宗业务调整与零售需求承压，上半年追回阳光城集团应收账款产生债务重组非经收益约0.4亿元，增厚归母净利润。
    海外业务增速亮眼，零售和大宗渠道下滑。2025H1直营、经销、大宗、海外业务收入同比分别+200.3%/-34.2%/-46.9%/+70.7%，其中2025Q2收入同比分别为+193.3%/-40.1%/-44.0%/+139.8%。2025H1直营与经销表现分化，主系国补订单主要计入直营收入，零售渠道合计收入同比-3.6%；2025H1大宗渠道下滑主要系为控制风险而主动收缩大宗业务，公司积极开创新业务领域，抓住第四代住房、保障性住房、企业公寓、学生宿舍、办公与酒店业务等增长机会；2025H1海外业务快速突破，公司海外以B、C端双核驱动、齐头并进，澳洲、北美等原点市场做深做透，抓住东南亚、中东等新兴机会市场，2025年5月在肯尼亚开设首家经销商专营店，标志着正式进军非洲市场。
    上半年木门墙板增长，衣柜小幅下滑，厨柜相对承压。2025H1整体厨柜、衣柜、木门墙板收入同比分别为-24.0%/-2.3%/+8.0%，其中2025Q2收入同比分别为-31.3%/-11.2%/-12.7%，其中厨柜收入下滑较多预计主要受大宗渠道下滑影响。截至2025H1，公司整体厨柜、定制衣柜与木门的门店数量分别为1302/1449/995家，分别较年初-137/-186/+6家。
    2025Q2毛利率与费用率均小幅提升。2025Q2毛利率38.8%/+2.5pct，其中整体厨柜、衣柜与木门的毛利率分别同比+0.2pct/+3.0pct/-4.3pct；Q2销售费率18.0%/+2.3pct，管理费率5.8%/+0.2pct，研发费率5.9%/+0.7pct，财务费率0.3%/+0.2pct，销售和管理费率提升预计主要系收入下降而费用较刚性，财务费率提升主要系受利息收入支出影响；2025Q2净利率8.9%/+1.6pct。
    风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司多品类成长，零售和整装渠道快速发展、海外业务加速布局。考虑到地产承压与大宗业务调整，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.0/4.3亿（前值4.2/4.7/5.2亿），同比-4.1%/+8.1%/+6.5%，对应PE=11.8/10.9/10.2x，维持“优于大市”评级。

百普赛斯2025年半年报点评：国内业务强势复苏，海外业务保持稳健

百普赛斯(301080)
    本报告导读：
    公司的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复收入环比改善，研发的新产品适应新药开发进程打开需求空间，维持优于大市评级。
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。调整2025-2027年预测EPS为1.14/1.52/2.10元，给予2025年估值PE60X，相较可比公司有一定折价，系公司这几年经营相对稳定，估值匹配稳健增长状态，对应目标价为68.12元，维持“优于大市”评级。
    国内业务强势复苏，海外业务保持稳健。2025H1，公司实现营收3.87亿元（+29.38%），归母净利润8380万元（+47.81%），扣非归母净利润8413万元（+45.82%）。分季度来看，单Q2实现营业收入2.01亿元（+30.95%），归母净利润4322万元（+66.10%），扣非归母净利润4597万元（+67.72%）。分地区来看，国内收入为1.23亿元，同比增长36.65%，国内业务快速恢复；境外收入为2.58亿元，同比增长22.94%，持续保持竞争优势。
    费用率控制，盈利能力提升。2025H1，公司的毛利率为90.14%，同比减少1.32pcts；净利率为21.53%，同比增加3.59pcts。费用方面2025H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为29.69%/15.36%/23.26%/-7.20%，同比分别变动-2.60pcts/-0.70pcts/-2.87pcts/-1.77pcts，整体费用率实现了较好的控制。
    持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。截至2025年上半年，公司研发人员达279人，共有超过5000种产品实现了销售和应用。公司在保持原有重组蛋白竞争力的同时，新开发覆盖CGT药物和ADC药物的产品的技术，适应新药开发节奏。在CGT领域，公司已成功开发近50款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠；在ADC领域，公司可提供一系列高质量的产品，包括多种靶点蛋白、用于Linker酶切的酶类（如MMP/Cathepsin/uPA酶）、适用于ADC PK研究的抗小分子抗体（如抗MMAE/DXD/SN38/DM1抗体）及抗独特型抗体等。
    风险提示。进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

2025年半年报点评：Q2经营承压，期待后续改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，上半年实现收入13.2亿元，同比-17.1%，实现归母净利润1.7亿元，同比-30.8%；其中25Q2实现收入4.9亿元，同比-29.9%，实现归母净利润为0.13亿元，同比-86.7%。
    零添加市场竞争烈度提升，Q2主业收入有所承压。分产品看，酱油/食醋/其他业务上半年实现收入8.4/1.6/3亿元，同比分别-16.1%/-21.5%/-16.1%，其中25Q2收入增速分别为-31.1%/-35.4%/-22%；主业均有所承压，主要系零添加调味品市场竞争激烈所致。分渠道看，25Q2线下/线上渠道实现收入4.1/0.7亿元，同比分别-25.1%/-47.1%，预计公司主动开启线上渠道库存调整。分区域看，25Q2西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-52%/-9.8%/-12.4%/-67%/-10.7%，各区域均有不同程度下滑。
    规模效应显著减弱，Q2盈利能力下滑。25H1公司毛利率为36.6%，同比+1pp；其中25Q2毛利率为32.6%，同比-2.5pp；Q2毛利率下滑主要系收入基数下降致使规模效应显著减弱。费用率方面，25Q2销售费用率为22.4%，同比+6.4pp；管理费用率同比+1.4pp至4.8%；Q2整体费用率提升主要系收入端大幅下滑拉低费效比。综合来看，25Q2公司净利率同比-11.2pp至2.6%。
    深耕零添加赛道，期待调整成效。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，公司业绩稳健增长可期。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.55元、0.60元，对应动态PE分别为28倍、22倍、20倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

业绩表现短期承压，关注公司经营优化效果

德邦股份(603056)
    核心观点
    2025年二季度公司业绩同比下滑。2025年上半年公司实现营业收入205.5亿元（+11.4%），归母净利润0.52亿元（-84%）。其中二季度单季公司实现营业收入101.5亿元（+10.9%），归母净利润1.21亿元（-50%）。
    二季度收入增速仍然维持双位数增长，网络融合项目继续推进。在宏观经济增长乏力的背景下，公司一季度和二季度收入增速均实现双位数增长主要得益于，为提升快运业务市场份额，公司持续深化快运产品的分层策略，不断推进主营产品时效升级，推出强竞争力的经济产品，更好地满足客户多元化需求，同时持续提升交付质量，强化销售资源投入。2024年德邦逐步推进双网融合项目，分拨中心数量已经从2023年底的190个减少至2025H1的133个，我们认为随着融合项目覆盖的经营环节和业务范围持续扩大，其贡献的收入同比将显著增长，从而有望带动利润形成正贡献。
    公司业务结构变化以及加大运输资源投入导致盈利能力持续承压。从人工成本和运输成本来看，1）虽然公司持续提升收派服务，但同时公司也积极推进精益管理举措，从而看到2025年上半年人工成本同比增长5.6%，占收入比同比减少2.04pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2025年上半年运输成本同比增长30.2%，占收入比同比提升6.485pct。运输成本的大幅增加导致公司上半年实现毛利率5.33%，同比减少2.29pct，实现归母净利率0.25%，同比减少1.55pct，其中，公司二季度开始优化产品结构控制资源投入节奏，二季度毛利率环比有所改善，环比提升2.7pct至6.69%。得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，上半年公司期间费用率为5.15%，同比减少0.96pct。
    风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到宏观经济承压影响高端物流需求，且公司资源投入加大，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.2/8.6/10.7亿元（25-26年调整幅度-45.9%/-38.9%），分别同比变化-28%/+38%/+25%，考虑到公司中长期仍具有成长性，维持公司“优于大市”评级。

2025年中报点评：二季度收入环比改善，盈利能力短期承压

好太太(603848)
    核心观点
    二季度收入环比改善，盈利短期承压。2025H1实现收入6.8亿元/-5.0%，归母净利润0.9亿元/-40.0%，扣非归母净利润0.8亿元/-42.5%；其中2025Q2收入4.2亿元/-0.6%，归母净利润0.5亿元/-40.1%，扣非归母净利润0.5亿元/-42.3%。上半年受整体经济与消费降级影响公司收入下滑，但二季度收入降幅已大幅收窄至-0.6%，呈现企稳态势；盈利端主要受行业价格竞争加剧影响而短期承压，期待后续盈利改善。
    预计二季度线上保持较好增长，份额持续提升。2025H1公司电商渠道实现收入4.5亿元，同比+0.4%，预计单Q2线上实现较好增长。线上渠道公司营收稳居行业第一，在传统电商渠道表现稳固，市占率仍在持续提升；此外公司积极布局抖音、快手等新兴内容电商平台，全平台覆盖线上消费群体，合理管控费用预算以及提升运营能力，提升整体推广效率。
    线下持续推进零售转型。2025H1线下渠道实现收入2.1亿元，同比-12.1%，其中南区收入1.04亿元，同比-18.9%，北区收入1.06亿元，同比-4.2%。公司在线下渠道持续推进开疆焕新、零售标杆城市打造以及直营模式转型，分城分区精准招商，通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售抢占市场；深化与家电渠道、新零售平台及京东万商等新渠道布局，持续拓展终端网络；工程渠道方面兼顾市场开拓及风险管理，已经与多家头部房地产商达成良好合作关系，也在积极寻找更多的合作伙伴。
    受价格竞争加剧与会计政策调整影响，2025Q2毛利率延续下滑。2025Q2公司毛利率45.3%/-10.9pct，毛利率下降一方面受市场价格竞争影响，另一方面也与会计准则追溯调整有关；2025Q2销售费用率22.4%/-1.8pct，管理费率6.7%/+1.2pct，研发费率2.9%/-0.6pct，财务费率-0.6%/+0.3pct，其中销售费率下降主要系公司减少广告费、装修费投入以及股份支付费用较去年同期减少，管理费率增加主要系职工薪酬与中介机构费增加所致；2025Q2公司净利率12.6%/-8.3pct。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先，全面发力智能家居赛道。

2025年中报点评：二季度收入同比+23%，盈利能力环比改善

乐歌股份(300729)
    核心观点
    二季度收入延续高增长，利润降幅大幅收窄。2025H1实现营收31.5亿元/+29.6%，归母净利润1.3亿元/-19.5%，扣非归母净利润0.8亿元/-26.6%；其中2025Q2营收16.0亿元/+22.6%，归母净利润0.8亿元/-3.9%，扣非归母净利润0.5亿元/-19.7%。上半年收入端延续亮眼表现，海外仓维持高增，人体工学产品稳健增长；扣非利润下滑较多主要系公司探索新模式与新业务、新产品研发投入大幅增长以及海外仓运营面积同比大幅增加。
    海外仓维持高增速，库容爬坡短期影响盈利。2025H1海外仓收入15.69亿元，同比+84.27%，包裹发件量同比增长超120%至910万件，完成目的港拖车14960TEU，在库内完成卸货上架28964TEU，公司已累计服务出海企业1744家，包括国内多家上市公司及中大件品类头部跨境电商卖家。盈利方面，2025H1海外仓毛利率9.69%，同比-5.31pct，盈利下滑主要系2024年海外仓面积大幅增加，租金前置与库容处于爬坡期，其中欧洲市场表现突出，德国仓库利用率超70%且已实现盈利。公司现正在有序推进百万平尺规模的自建仓项目，未来成本优势预计将逐步显现。
    跨境电商稳健增长，代工略有下滑，新品收入占比提升至20%。2025H1人体工学产品实现收入13.83亿元/+3.48%，自有品牌方面，上半年跨境电商收入10.0亿元/+9.16%，其中独立站收入4.1亿元/+11.2%，自主品牌收入占主营收入（不含海外仓）的比例达74.8%；代工方面，上半年代工业务受关税影响发运节奏，预计略有下滑。2025H1人体工学椅、电动沙发、电动床等品类销售金额同比+100%，新品类收入占比提升至20%，盈利能力不断改善。2025Q2毛利率下滑，费用控制优势。2025Q2毛利率25.5%/-5.9pct，毛利率下滑主要系受海外仓业务影响；公司费率持续优化，2025Q2销售费用率14.7%/-1.0pct，管理费用率4.0%/-0.2pct，研发费用率3.3%/-0.04pct，财务费用率-0.5%/-1.4pct。2025Q2净利率4.8%/-1.3pct，盈利小幅下滑。
    风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司跨境电商业务延续景气、新品放量，代工订单充足，海外仓需求旺盛，成长性显现。考虑到新业务处于投入期与海外仓库容利用率正在爬坡期，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.1/3.8/4.4亿元（前值3.6/4.5/5.4亿），同比-9%/25%/15%，当前股价对应PE=16.4/13.1/11.4倍。

业务结构影响业绩，高毛利海缆交付在即

东方电缆(603606)
    核心观点
    上半年收入规模稳定增长，海缆交付节奏造成业绩短期承压。上半年公司实现营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73亿元，同比-26.57%。上半年毛利率18.26%，同比-4.17pct.；净利率10.67%，同比-5.16pct.。我们估计，上半年业绩下滑主要系高毛利海缆交付节奏延迟以及同期存在0.52亿元出售土地的资产处置收益所致。
    二季度受海缆交付较少造成业绩环比下滑。2025年第二季度实现营收22.85亿元，同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润1.92亿元，同比-49.56%，环比-31.63%。二季度公司毛利率16.25%，同比-6.27pct.，环比-4.13pct.；净利率8.40%，同比-5.40pct.，环比-4.68pct.。
    二季度海底与高压电缆收入环比下降，在手订单达110亿元。2025上半年电力工程与装备线缆收入21.96亿元，同比+24.85%，毛利率10.78%；海底电缆与高压电缆收入19.57亿元，同比+8.32%，毛利率25.02%。二季度公司电力工程与装备线缆收入13.11亿元，环比+48.18%；海底电缆与高压电缆收入7.61亿元，环比-36.41%。截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元。
    下半年重点项目有望陆续交付，浙江省海风开发有望提速。2024年下半年以来，公司已中标三峡青洲五/七、中广核帆石一/二、阳江三山岛海风柔直送出等重大海上风电项目，预计下半年有望进入交付旺季，公司业绩有望迎来反弹。浙江省省管海上风电开发有望提速，国管示范项目年底有望实现开工。
    前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。公司参股浙江海风母港项目，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。公司启动±800kV直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。
    风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：打造人形机器人“精密运动智能控制解决方案”，工控+医疗产品多领域开拓

鼎智科技(873593)
    2025H1公司营收1.24亿元（+20.00%），归母净利润2006.72万元（+17.65%）2025上半年公司实现营收1.24亿元同比增长20.00%，归母净利润2006.72万元同比增长17.65%，扣非归母净利润1887.99万元，同比增长31.79%，毛利率为52.22%。受公司股份支付影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43（原0.58）/0.55（原0.71）/0.69亿元，对应EPS分别为0.23/0.29/0.36元/股，对应当前股价PE分别为191.6/150.9/119.2X，我们看好在人形机器人领域积极布局和开拓，维持“增持”评级。
    打造“精密运动智能控制解决方案”，与智元机器人等头部企业合作紧密公司布局了线性执行器、空心杯电机、无框力矩电机、传动组件、低压伺服驱动等机器人核心零部件产品，并推出集成化、智能化的线性运动模组和旋转关节模组产品，致力于打造“精密运动智能控制解决方案”，根据客户需求，既可以提供单电机、传动产品，也可以提供模组产品，其中电机、齿轮箱、丝杆、驱动控制可自产，编码器向合作公司采购。同时，公司是智元机器人的优秀合作伙伴，与包括中科灵犀在内的多个灵巧手厂家合作，目前实现小批量送样电机及模组产品。参股公司中科灵犀是公司重要的战略伙伴，中科灵犀主要从事连杆式、绳驱式、伺服电缸式灵巧手的研发制造，公司为其提供核心零部件，实现产业赋能。
    2025H1公司工业自动化产品多领域开拓，医疗领域下游需求持续修复
    工控领域应用方面，2025H1公司在线性执行器及直流电机产品收入分别同比增长18.7%和210.8%，积极推进产品在多元领域的应用，特别在工业自动化设备、半导体、低空经济、无人车等。在半导体领域。医疗领域方面，2025H1下游IVD及有创呼吸机需求继续恢复中，公司在医疗领域收入实现同比小幅增长。此外，2025H1公司逐步拓展骨科、牙科、眼科、美容等新领域，在多个新领域有小批量出货或送样。与赛乐医疗签订战略合作协议，重点推动空心杯电机在根管治疗等设备中的应用。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、新产品推广受阻风险。

北交所信息更新：募投项目产能爬坡中，泰国子公司着手试生产准备

迅安科技(834950)
    2025H1：营收1.02亿元，同比-9%；归母净利润2504万元，同比-13%
    公司发布2025半年报，2025H1，公司实现营业收入1.02亿元，同比下滑9.42%，归母净利润2504.08万元，同比下滑12.92%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.68/0.79/0.92亿元，对应EPS为0.93/1.08/1.26元/股，对应当前股价PE分别为26.4/22.7/19.5倍，看好公司募投项目达产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。
    2025H1电动送风过滤式呼吸器营收同比+6%，募投项目产能爬坡中2025H1，电焊防护面罩及配件实现营收8185.15万元，同比下滑12.41%；电动送风过滤式呼吸器及配件实现营收1971.29万元，同比增长5.55%。根据公司2025年8月公告，公司募投项目“年产120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器建设项目”和“研发中心项目”已经投入使用，产能爬坡中。2025年1月10日，泰国子公司成立，目前着手试生产准备工作。
    公司注重创新研发，截至2025H1公司有效期内专利91项
    截至2025年6月30日，公司有效期内专利91项：其中国内发明专利16件，海外发明专利4件。2024年公司在研发方面取得了多项重要成果，包括但不限于：（1）宽视野面罩的研发完成，该产品视野更广，满足了用户对焊接面罩轻量化、多功能、大视野的需求；（2）轻便易清洁型呼吸器的研发完成，通过优化结构，减少了风机噪声，减轻了操作者的负担；（3）适用于多种焊接方式的防护装置研发完成，提升了焊接防护面罩对多种焊接方式的适应性;（4）智能控制翻盖式自动变光电焊面罩的研发产品认证，该研发与智能化的焊接设备相配合，实现焊接过程的智能化管理和监控。这些研发成果不仅提升了公司的产品竞争力，也为公司未来的市场拓展奠定了坚实的基础。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

北交所信息更新：原料药出口高增长，新品种商业化兑现

森萱医药(830946)
    2025H1营收2.61亿元，同比-4%，归母净利润6792万元，同比-3%
    公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收2.61亿元，同比下滑4.15%，归母净利润6792.01万元，同比下滑2.53%，毛利率48.54%，2024H1为43.97%；考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.30/1.53/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为39.9/34.0/29.8倍，维持“增持”评级。
    积极开拓海外市场，氟尿嘧啶、扑米酮等原料药品种出口收入增长
    分产品来看，2025H1，公司原料药实现营收1.56亿元，同比增长2.61%，毛利率57.32%，比2024H1同比增长1.96个百分点；医药中间体营业收入和营业成本较2024H1分别减少1,714.45万元、1,616.72万元，同比分别减少34.16%、41.59%，主要由于农药化工原料市场需求量减少，子公司宁夏森萱氟氯系列医药中间体的收入和成本分别下降826.99万元、770.62万元，公司利托那韦等医药中间体受下游需求也有所下降。2025H1，公司通过积极的海外注册，不断开拓海外市场，公司实现直接出口收入8,327.21万元，同比增长13.32%。从产品看，氟尿嘧啶、扑米酮、丙硫氧嘧啶等原料药品种出口收入增长是海外收入增长的主要因素；从地区看，欧洲和北美洲出口收入增长是海外收入增长的主要因素。
    次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿均已形成了商业化订单2025H1，公司子公司南通公司年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目已达到可使用状态转固，2025年6月30日相比2024年12月31日在建工程减少2316.92万元，下降95.52%。研发方面，2025年4月，子公司南通公司丙硫氧嘧啶原料药成功斩获欧盟CEP认证。在新品研发管线布局上，重点围绕抗病毒、抗肿瘤、抗癫痫等领域进行管线研发；在商业化进程上，成熟一个推出一个，持续推进新品上市，近期公司的次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿均已形成了商业化订单。
    风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。