公司信息更新报告：营收展现韧性，盈利能力承压

金徽酒(603919)
    营收情况在行业内表现良好，盈利能力暂时承压，维持“增持评级
    前三季度公司实现收入23.39亿元，同比+1.45%；归母净利润1.78亿元，同比-44.90%。其中Q3实现收入5.23亿元，同比-4.16%；归母净利润-0.36亿元，同比转亏。由于市场竞争和国家税费政策原因，我们下调2026年-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.16（-1.02）亿元、3.03（-1.49）亿元、3.87（-1.16）亿元，同比分别-39.1%、+40.5%、+27.6%，EPS分别为0.43（-0.20）元、0.60（-0.29）元、0.76（-0.21）元，当前股价对应PE分别为39.4、28.0、22.0倍。公司稳扎稳打，省内结构升级持续，省外拓展有序，维持“增持”评级。
    产品结构良性，省内省外有序推进
    前三季度300元以上产品实现营收5.62亿元，同比增长4.63%，增长趋势稳健，100-300元产品实现营收12.04亿元，同比减少1.93%，公司采取控量策略、调整出货节奏，导致发货承压。100元以下产品实现营收5亿元，同比增长9.36%，原因是基数较低，部分乡镇市场增长较好。分地区看，省内地区前三季度实现营收16.8亿元，同比下降0.78%。省外地区实现营收5.9亿元，同比增长10.73%。聚焦省内产品升级，促进省外动销提升，公司成长前景良好。
    现金流表现良好，经营质量不断提升
    Q3销售收现7.44亿元，同比+12.34%，好于其营收表现。Q3末合同负债8.23亿元，同比+30.26%。公司下游经销商积极性较高，增长状态健康。
    毛利率下降，费用率提升明显，盈利能力承压
    由于产品结构里低档产品增长更快，前三季度毛利率同比-2.95pct至61.70%，由于核算模式调整、市场投入持续、电商投流以及社保基础调整等原因，销售费用率同比+2.14pct，营业税金比率同比+1.99pct，主要原因是税收征收从严背景下，公司增加税款缴纳以及同期股份支付等营业外支出增加。归母净利率同比下降6.41pct至7.63%。往后展望，社保上调、补缴税款等影响逐步减轻，净利率会有一定程度的恢复。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：收入阶段性承压，新品类接棒成长

东鹏饮料(605499)
    基本盘做优，第二曲线做实，维持“增持”评级
    东鹏饮料公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入185.96亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润41.45亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润38.51亿元，同比增长8.79%。Q3实现营业收入61.53亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润12.78亿元，同比下降7.80%；实现扣非归母净利润12.53亿元，同比下降1.26%。考虑到行业竞争加剧以及原材料成本上涨，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为48.2（-7.0）、51.7（-15.2）、59.6（-19.0）亿元，同比增9.2%、7.3%、15.1%，EPS分别为6.57（-3.22）、7.05（-4.80）、8.11（-5.80）元，当前股价对应PE分别为16.4、15.3、13.3倍，天气影响减弱后，公司基本面有望触底反弹，维持“增持”评级。
    传统基本盘承压、新产品与新渠道高增
    分产品看，2026Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入分别同比变化-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%，主要原因：（1）Q3主销区域多雨。（2）Q3饮料行业增速整体下降，能量饮料作为成熟品类受影响比较大。（3）电解质饮料行业竞争加大。分区域看，2026Q3华南/华中/华东/华西/华北收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%。分渠道看，2026Q3经销/重客/线上业务收入分别同比-4.9%/+17.7%/+82.4%。经销渠道短期承压，线上渠道延续高增。
    主业盈利质量保持稳健，表观利润承压主要受公允价值变动影响
    2026Q3公司毛利率45.66%，同比+0.45pct，主要由于PET等原材料成本管控得当以及新品放量带来规模效应；2026Q3销售/管理/财务费用率分别为13.41%/3.25%/0.80%，同比变化-1.84/+0.71/+0.95pct，销售费用率同比回落，预计与冰柜、世界杯等营销投入集中于上半年有关。公司从单品公司向多品类平台升级，同时新基地集中转固带来折旧摊销增加，管理费用率小幅提升。财务费用率提升主要是人民币升值带来汇兑损失增加。第三季度公允价值变动净收益同比减少1.5亿元，是扣非与归母增速差的主要来源。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险

Q3收入稳健增长，盈利能力边际修复

华宝新能(301327)
    公司10月28日发布三季度业绩报告，2026Q3公司实现营收14.69亿元，同比增长12.58%；归母净利润0.33亿元，同比增长65.81%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1,212.10%。公司Q3单季盈利已出现明确环比改善信号，扣非端在低基数下实现大幅转正。
    经营分析
    收入端，欧洲市场持续高增，线下渠道拓展提速。分区域看，2026年前三季度欧洲、北美、国内市场营收同比分别增长91.35%、26.05%、38.22%，收入增长持续，欧洲仍为最强增长极。分渠道看，线上独立站营收同比增长31.57%，占总营收比重达30.32%；线下零售渠道同比增长47.52%，产品已入驻Costco、HomeDepot、BestBuy、Canon等全球知名零售商超10,000家门店。分产品看，核心备电产品前三季度营收超6亿元，阳台储能累计销量超3万台，Q3单季放量明显，储能及光伏产品累计销量已突破800万台。盈利端，毛利率同比提升，期间控费效果显著。单季度看，公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为40.72%、40.49%、37.95%，Q3毛利率同比提升0.86pct，验证公司产品升级及外部价格战趋缓趋势，环比回落主要系Q2退税因素扰动。期间费用率合计35.96%，同比下降1.68pct，其中销售费用率21.86%，同比大幅下降5.87pct，公司引入AI工具优化广告投放结构与素材质量，销售费用率优化成效持续显现；管理/研发/财务费用率分别同比提升1.07/3.63/-0.52pct，汇兑扰动预计较上半年有所减弱。Q3归母净利率2.25%，同比提升0.7pct。
    资产负债端，存货随备货节奏增长，经营现金流大幅改善。期末货币资金14.33亿元，较年初增长55.23%；存货18.75亿元，较年初增长63.24%，系销售旺季备货；应收账款3.38亿元，较年初增长171.95%，系线下渠道客户占比提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司毛利率修复验证产品市场表现稳健，销售费用率下降验证运营效率提升。短期关注Q4旺季销售兑现，中期看核心备电与阳台储能放量。我们预计2026-2028年公司营收53.56/68.59/83.13亿元，归母净利润1.42/3.26/4.74亿元，对应PE为48/21/14X，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。

点评报告：营收利润均同比正增长，大力推动渠道变革

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司累计实现营收1309.71亿元（同比+1.96%），归母净利润644.67亿元（同比-0.25%），扣非归母净利润643.25亿元（同比-0.55%）。2026年第三季度公司实现营收402.67亿元（同比+3.08%），归母净利润199.51亿元（同比+3.78%），扣非归母净利润198.61亿元（同比+2.96%）。贵州茅台增速环比上半年平稳回升，在当前行业处于深度调整与需求筑底期，凭借极强的品牌护城河与渠道掌控力，单季营收与利润双双实现正增长，验证了其穿越周期的高端白酒龙头定力。
    投资要点:
    2026Q3茅台酒基本盘稳健，系列酒引领高增。2026年前三季度茅台酒营收1129.25亿元（同比+2.18%），占比86.27%，系列酒营收179.69亿元（同比+0.47%），占比13.73%；其中2026Q3茅台酒营收352.01亿元（同比+0.79%），占比87.49%，系列酒营收50.34亿元（同比+22.14%），占比为12.51%。系列酒在2026Q3实现亮眼的高速正增长，成为单季度营收增长的主要贡献力量；核心茅台酒大单品保持极强的战略定力与需求韧性，持续巩固公司业绩基本盘，考虑到公司年内针对茅台酒实施两次官方提价，分别是3月31日和7月18日，其中自营零售价年内总提价幅度为+9.34%（从1499元/瓶提价至1639元/瓶），销售合同价总提价幅度为+17.11%（从1169元/瓶提价至1369元/瓶），判断2026Q3茅台酒的收入增长主要靠价格而非销量拉动。
    毛利率小幅下降，净利率同比修复。2026第三季度公司毛利率89.64%（同比-1.64pct），净利率51.37%（同比+0.39pct），毛利率小幅下降但净利率同比修复，毛利率下降判断主要与毛利率相对低的系列酒在三季度销量较好有关，净利率修复判断与税金及附加下降有关。销售费用率4.03%（同比+0.92pct），管理费用率4.19%（同比-0.44pct），研发费用率0.08%（同比-0.02pcts），财务费用率-0.31%（同比+0.07pct）。销售费率小幅抬升、管理与研发费率稳中有降，主要得益于管理效率提升与期间费用的精细化管控。
    渠道重构，以i茅台为代表的直销渠道占比大幅提升。公司2026年落地“全面向C”战略，大力推动以i茅台为主的直销渠道，公司渠道经历了剧烈的结构切换，消费者买茅台从过去以经销商、第三方渠道为主，转变为以i茅台、自营店等为主。2026年前三季度，直销渠道实现营业收入737.74亿元（同比+32.79%），占比从去年同期的43.27%大幅提升至56.36%。直销渠道中，i茅台占据绝大部分份额，而且份额急剧提升，2026年前三季度，i茅台实现营业收入585.62亿元（同比+361.42%），占直销渠道比例从去年同期的22.85%大幅提升至79.38%，其中第三季度进一步提速，实现营业收入182.99亿元（同比+847.48%），占直销渠道比例提升至83.89%。直销占比的提升，使得公司对终端客户和零售价的掌控力加强，并且还能增厚业绩，有利于公司长期发展和产品价盘稳定。
    盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，且渠道处于去库存后段，随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒企业报表端有望逐步改善。公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为861.97/936.09/1007.35亿元，同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.95/74.88/80.58元/股，11月2日收盘价对应PE为21/19/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

点评报告：电子大宗气体业务稳步发展，半导体及面板项目持续突破

广钢气体(688548)
    报告关键要素:
    公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营收21.19亿元，同比增长23.10%;实现归母净利润4.13亿元，同比增长105.81%;实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长124.27%。2026年Q3，公司单季度实现营收7.85亿元，同比增长29.48%，环比略有增长；实现归母净利润1.57亿元，同比增长88.95%，环比小幅下滑，主要系持有其他非流动金融资产因公允价值变动而产生的损益所影响；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长128.06%，环比有所增长，业绩整体维持稳步增长态势。
    投资要点:
    电子大宗气体项目陆续投产供气，业务规模持续扩张：2026年Q3，公司整体业绩表现较好，主要系前期投建的电子大宗气体项目陆续投产供气，客户用气量爬坡带来持续性收入及利润增量。1）毛利率方面，2026年Q3毛利率为37.84%，同比+10.50pct，主要系氦气价格波动带来业绩弹性。2）固定资产与在建工程方面，截至2026年Q3末，公司固定资产为43.30亿元，同比增长6.41%；在建工程为15.88亿元，同比增长59.44%，反映多个电子大宗气体项目仍在有序投入，随着在建项目陆续达产并爬坡，有望成为后续收入与利润增长的蓄水池。3）期间费用方面，2026年前三季度，整体期间费用率为13.62%，同比下降0.41pct，费用管控良好。4）现金流方面，前三季度经营活动现金流净额为4.67亿元，同比下滑28.23%，但同时截至9月末应收账款7.28亿元，较年初增长约38%，存货3.5亿元，较年初增长约43%，主要系备货相关预付增加，与公司业务规模持续扩张相印证。
    半导体及显示面板项目持续突破，受益于下游晶圆厂扩产：半导体行业方面，截至2026年上半年，公司已落地11个12寸芯片项目，深度布局国内半导体产业，与头部晶圆企业建立长期稳定合作，目前公司在合肥、武汉、成都等半导体重点区域项目仍在投入建设，有望在下半年陆续建成投入运营。根据10月30日公告，公司近期中标境内某集成电路企业相关现场制气项目，由中标单位配套建设三套SuperN-50K制气机组及相关大宗气供应系统并提供15年运营服务，预计对公司未来业绩产生积极影响。此外，公司与韩国AirFirst签署合作，有望整合AirFirst成熟的韩国客户资源及本土运维经验，以及G-gas的自主设备核心技术，可精准匹配韩国先进晶圆厂对高纯氮气供应的稳定性、经济性与高品质要求，进而受益于韩国存储大扩产。显示面板行业方面，公司服务华星光电、惠科等头部面板客户，并为华星光电首条规模化8.6代印刷OLED半导体显示产线提供电子大宗气体服务，截至9月中旬，公司已为8条高世代显示产线供应电子大宗气体。
    盈利预测与投资建议：考虑公司前期项目陆续投产供气，业绩有望加速释放，我们调整2026-2028年公司营业收入预测为30.11/36.23/43.17亿元（前值为29.75/35.75/42.26亿元），同比增长24.19%/20.34%/19.13%，归母净利润预测为5.58/6.70/7.92亿元（前值为4.67/5.60/6.62亿元），同比增长95.22%/20.09%/18.32%，对应2026年10月30日的收盘价PE为78.83/65.64/55.48x，维持“增持”评级。
    风险因素：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应不足、气体价格波动、项目建设进度不及预期。

2026年三季报点评：毛利率提升支撑盈利改善，光纤激光器拓展应用空间

锐科激光(300747)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入29.34亿元，同比增长17.11%；归母净利润2.57亿元，同比增长109.05%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长223.10%。2026单Q3实现营业收入10.25亿元，同比增长21.78%；归母净利润0.98亿元，同比增长96.64%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长163.27%。受益于激光器市场需求增长及销售结构改善，公司Q3收入增速较上半年提升7.03pp，盈利修复趋势延续。
    毛利率修复带动利润高增，费用端仍有一定压力。2026年前三季度公司综合毛利率24.77%，同比提升5.08pp；其中单Q3毛利率24.77%，同比提升3.71pp。费用端，销售费用率2.36%，同比提升0.40pp；管理及研发费用率合计12.78%，同比减少0.44pp；财务费用率0.37%，同比提升0.68pp，主要系汇兑收益同比减少。同期其他收益0.53亿元，同比减少23.35%，但扣非归母净利润同比增长223.10%，毛利率改善对主营业务盈利修复形成明显支撑。
    高功率与焊接产品增长较快，新兴应用持续拓展。2026H1公司激光器产品出货10.38万台，同比增长24%；其中万瓦以上产品出货同比增长近23%，焊接产品同比增长46%，海外产品同比增长近30%。公司以连续光纤激光器为核心，持续拓展船舶超高功率加工、金属3D打印、新能源焊接及半导体精密加工等领域。2026H1连续光纤激光器实现收入15.88亿元，同比增长16.54%，毛利率24.69%，同比提升7.49pp，核心产品盈利能力明显改善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为41.08/48.41/56.80亿元，同比增长18.5%/17.9%/17.3%；归母净利润分别为3.41/3.89/4.77亿元，同比增长110.5%/14.1%/22.8%，对应EPS分别为0.61/0.69/0.85元，对应2026-2028年PE分别约为71/62/50倍。考虑公司连续光纤激光器收入占比超过80%，前三季度综合毛利率同比提升5.08pp，扣非归母净利润同比增长223.10%，主营盈利修复趋势较为明显，高功率与超快激光器业务拓展有望带动产品结构升级支撑中长期增长，首次覆盖给予“持有”评级，建议关注。
    风险提示：宏观经济及制造业需求恢复不及预期风险；激光器行业竞争加剧及产品价格下降风险；高功率、超快激光器及新兴应用产品拓展不及预期风险；海外业务拓展及汇率波动风险；核心器件与原材料价格波动风险；研发投入及费用率上行风险；应收账款回收及经营现金流波动风险等。

三季度收入同比增长4%，扣非归母净利润增长7%

稳健医疗(300888)
    核心观点
    前三季度收入同比增长4%，归母净利率微降。2026年前三季度，公司营业收入同比+3.8%至82.0亿元，归母净利润同比+1.2%至7.4亿元，扣非归母净利润同比+2.5%至7.0亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率同比-0.25个百分点至48.1%；分板块看，前三季度医疗业务在原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的不利影响下，毛利率保持相对稳定，消费品业务也在原材料价格上涨的情况下，通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，保持毛利率稳定。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.5/0.0个百分点；财务费用率同比提升1.10个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响。整体经营利润率同比下降1.0个百分点至11.2%。此外，所得税费用及少数股东损益合计占营业收入比重同比下降0.8个百分点至2.2%，前三季度归母净利率同比下降0.23个百分点至9.0%。公司截至9月末回购股份支付现金约3.1亿元，分红及回购合计约占归母净利润的81%。
    第三季度收入增速环比基本持平，非经收益下降明显。2026年第三季度，公司营业收入同比增长4.2%至27.1亿元，与二季度增速基本持平。扣非归母净利润2.3亿元、同比+7.0%；归母净利润2.3亿元、同比-5.2%，主因三季度金融资产相关收益-786万元（去年同期+1120万元）所致。医疗业务收入13.4亿元，同比增长2.1%，较二季度环比改善，主要受国内医院渠道进院数量及招采中标率提升带动；消费品业务收入13.4亿元，同比增长6.2%，较二季度的小幅放缓。核心品类中，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长；卫生巾收入仍承压，主要受去年同期高增长形成的高基数影响，但同比降幅逐季收窄。单三季度毛利率46.2%、同比-2.1个百分点，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/-0.8/+0.4个百分点至23.4%/7.6%/0.8%，归母净利率同比-0.8百分点至8.4%。
    医院渠道增速亮眼，卫生巾降幅收窄。分业务看，1）医疗板块：前三季度收入同比+2.6%至39.3亿元，占主营业务收入48%。产品方面，手术室耗材/高端敷料前三季度保持良性增长；渠道方面，国内医院渠道第三季度增速近双位数。2）消费品板块：前三季度收入同比+4.4%至41.8亿元，占主营业务收入52%。核心产品干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰前三季度收入双位数增长，卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营收降幅持续收窄。渠道方面，商超渠道前三季度累计营收实现双位数增长；电商渠道收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年前三季度在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高基数压力。受三季度以来原材料成本压力影响，我
    们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为8.4/9.4/10.8亿元（前值为9.1/10.1/10.9亿元），同比+9.9%/11.1%/15.0%。维持31-34元合理估值区间，对应2027年PE19-21x，维持“优于大市”评级。

Q3业绩点评：AI原生新品逐步放量，存量产品变现深化

万兴科技(300624)
    投资要点
    业绩阶段性承压，AI算力成本及汇率波动拖累利润。公司发布2026年三季报，前三季度实现营收10.16亿元，同比下降11.07%；归母净利润-1.03亿元，上年同期为-0.62亿元。Q3单季度实现营收3.10亿元，同比下降18.97%；归母净利润-0.34亿元，上年同期为-0.09亿元。利润端，前三季度营业成本同比增长51.49%，毛利率同比下降约5.79pct，主要受AI服务器费用、资产摊销及平台手续费增加影响，同时美元兑人民币汇率下跌导致汇兑损失增加，拖累短期盈利表现。
    AI原生新品商业化加速，影视及音乐视频创作打开增长空间。公司持续完善AI视频创作产品矩阵，万兴剧厂覆盖剧本、分镜、素材生成及后期制作等全流程，客户复购率超85%；AI音乐视频平台Enkio通过Agent实现MV一站式创作，已跻身全球AI MV第一梯队。以Q3收入测算，两款产品ARR分别突破500万美元和300万美元，初步验证商业化潜力。此外，公司于今年8-9月陆续推出Filmora.TV、万兴播爆/Virbo AI，进一步拓展AI广告及电商视频创作市场。
    存量产品AI变现持续深化，营销控费成效显现。前三季度FilmoraAI积分销售同比增长超50%，云端AI创意平台Media.io收入同比增长超70%，UniConverter及PDFelement的AI积分销售均同比增长超70%。同时，公司持续推进“双模驱动”战略，自研算法调用占比超60%，有望逐步优化AI推理成本。前三季度销售费用同比下降24.12%，随着AI付费增长及营销效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
    盈利预测及投资建议。我们认为AI原生新品增长有望带动增量收入，存量产品AI变现能力已逐步显现。此外，自研模型调用占比提升有望降低单位推理成本；在收入规模扩大、营销效率改善的共振下，公司盈利能力有望逐步修复.我们调整公司的营业收入和利润预测，预计2026-2028年营业收入为14.5/15.9/18.3亿元（前值为15.9/17.9/20.8亿元），2026-2028年归母净利润为-0.98/0.05/0.52亿元（前值为-0.44/0.17/0.68亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：AI新品商业化不及预期；AI算力成本上升；汇率波动；行业竞争加剧等。

三季报点评：持续深化协同，巩固规模优势

国泰海通(601211)
    核心观点
    前三季度主业高增，Q3单季受自营波动回调。前三季度，公司实现营业收入589.76亿元，同比+28.51%；归母净利润248.85亿元，同比+12.73%，主业盈利韧性凸显。加权平均ROE7.47%，同比-0.63pct。Q3公司营收118.13亿元、同比-46.35%，归母净利润46.25亿元、同比-27.01%，主因三季度市场波动下投资收入变动同比减少，叠加上年同期高基数效应。期末总资产2.42万亿元，较年初+14.43%；归母权益3732亿元，较年初+12.95%，规模稳居头部，前三季度呈主业高增、单季自营波动、资产规模扩张的运行特征。
    业绩增长核心来自轻资本业务全线发力与合并协同释放。前三季度手续费及佣金净收入252.00亿元，同比+38.27%，三大核心条线均实现高增：经纪净收入145.18亿元，同比+34.25%，市场交投回暖叠加客户资源整合驱动规模扩张；投行净收入37.39亿元，同比+42.20%，IPO市场回暖下承销龙头地位巩固；资管净收入58.30亿元，同比+36.43%，资管子公司完成吸收合并后规模效应显现。整合进展方面，母公司已完成业务、系统、客户全面融合，子公司层面资管、另类、私募板块相继完成交割，期货子公司摘牌、国际子公司推进私有化，降本增效与业务协同价值逐步释放。
    自营结构优化，资本安全垫充足。资产端，总资产较年初+14.43%，客户类与自营类资产同步扩容：代理买卖证券款6119亿元，较年初+18.92%，客户资金持续回流；交易性金融资产7825亿元，较年初+13.65%，自营配置以固收类资产为主；衍生金融资产2896亿元，较年初大增123.22%，做市与衍生品业务加速布局。负债端，融资结构主动优化。自营资本占面，母公司自营权益类证券及衍生品占净资本比例21.60%，较年初33.61%显著回落，非权益类占比310.17%、基本持平，显示权益自营敞口收敛，风险偏好稳健。
    中长期来看，公司作为行业并购整合标杆，规模优势与全牌照能力构筑深厚壁垒。业务布局上，境内持续深化全业务链条协同，依托整合后的客户与渠道优势提升各业务市占率；境外推进国际子公司私有化，统筹跨境业务资源，打造一体化跨境服务体系。盈利能力上，扣非ROE已逐步步入回升通道，随着子公司整合全部落地、内部融合持续深化，费用集约与客户转化价值将进一步释放，推动ROE中枢稳步抬升。整体来看，公司龙头地位稳固，整合红利逐步释放，短期业绩仍受市场环境扰动，长期成长确定性较强。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司三季报数据，我们调整公司投资收益率等核心假设，并据此将2026-2028年盈利预测下调15.3%、15.0%、14.5%。公司资本实力强劲、主要业务市占率逐步提升，我们维持“优于大市”评级。

三季度磷肥、农药盈利承压，四季度盈利有望改善

兴发集团(600141)
    核心观点
    2026年前三季度公司营收增长，业绩相对承压。2026年前三季度公司实现营业收入259.02亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润11.61亿元，同比下降11.90%。其中第三季度单季度录得营业收入84.50亿元，同比下降7.76%；归母净利润3.26亿元，同比下降44.90%，环比下降43.69%。第三季度单季利润下滑主因磷矿石、磷肥盈利减弱；前三季度汇兑损失超7000万元，而去年同期为收益4000多万元，放大累计利润波动，特种化学品、农药、有机硅、新能源修复形成支撑。
    农药：看好四季度北半球草甘膦进口支撑草甘膦涨价。据百川盈孚，9月以来受成本提高、四季度北美进口旺季等因素影响，草甘膦价格触底回升，10月底华东市场价2.8万元/吨。考虑前三季度北半球进口量偏低，我们看好四季度中国出口至北半球的草甘膦数量提升，草甘膦价格有望维持2.8万元
    吨以上的高位区间，公司农药业务盈利水平将阶段性改善。
    肥料：前期硫磺涨价侵蚀利润，硫磺降价将缓解盈利压力。截至10月30日，国内硫磺参考价格5220元/吨，较6月10685元/吨的高点下降51.15%，较年初的3680元/吨上涨41.85%，硫磺价格的大幅波动是今年磷肥生产成本提升的主要驱动因素，预计随着硫磺价格下行，磷肥盈利水平将得到修复。有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。2025年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，2026年10月31日有机硅DMC价格已回升至1.39万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。
    成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺盛，公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时代供应链。公司控股子公司兴福电子于2025年1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。
    风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司主营产品价格承压以及原材料价格上涨等因素，我们下调对公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.18/15.74/16.41（原值为18.06/20.24/22.01亿元），摊薄EPS为1.29/1.43/1.49元，当前股价对应PE为17.2/15.5/14.8x，维持“优于大市”评级。

收入维持高增，现金流表现亮眼

恒立液压(601100)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收102.33亿元，同增31.36%；实现归母净利润21.54亿元，同增3.20%；实现扣非归母净利润21.55亿元，同增7.27%。其中，单Q3公司实现营收34.00亿元，同增29.84%；实现归母净利润7.17亿元，同增9.07%；实现扣非归母净利润7.78亿元，同增39.11%。
    事件点评
    单Q3扣非归母净利润同比高增，盈利能力向好。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收32.10、36.23、34.00亿元，同比增速分别为32.52%、31.78%、29.84%；实现归母净利润6.52、7.84、7.17亿元，同比增速分别为5.59%、-3.37%、9.07%；实现扣非归母净利润5.57、8.20、7.78亿元，同比增速分别为-18.33%、6.84%、39.11%。
    单Q3毛利率环比改善，费用率受汇兑影响上升。2026Q1-3公司毛利率同减2.38pct至39.58%，单Q3毛利率为40.19%，环比Q2有所改善。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.34pct至14.80%，其中销售费用率同增0.16pct至2.26%，管理费用率同减0.43pct至5.43%，财务费用率同增4.35pct至1.78%，研发费用率同减1.74pct至5.33%。
    经营性现金流净额大幅增长，表现亮眼。2026Q1-3，公司实现经营活动产生的现金流量净额19.38亿元，同比大幅增长83%，表现亮眼，主要系收入规模增长，现金回款增加，同时，本期收到恒立墨西哥退税，经营性现金流入增加。
    盈利预测与估值
    预计随着公司传统主业稳健增长以及新业务亏损持续收窄，公司2026-2028年营收分别为137.64、166.34、194.33亿元，同比增速分别为25.81%、20.85%、16.83%；归母净利润分别为29.47、42.02、51.74亿元，同比增速分别为7.80%、42.56%、23.14%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为37.75、26.48、21.51，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。

26年三季报点评：Q3收入端延续增长，毛利率下行拖累盈利

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收54.4亿元，同比+8.7%；归母净利润4.1亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+5.6%。其中26Q3实现营收15.3亿元，同比+6.8%；归母净利润0.5亿元，同比-41.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-36.7%。
    主营业务保持增长，产品创新及渠道拓展持续推进。26Q3公司营收延续增长趋势，但较前三季度累计增速有所放缓。1、分产品看，公司在速冻米面制品领域具有较强的品牌和渠道基础，持续推进汤圆、水饺等传统产品升级，并通过差异化口味、产品规格及消费场景拓展巩固零售基本盘。与此同时，公司积极布局速冻调理食品、肉制品及其他便捷食品，推动产品结构由传统米面向多品类延伸，以满足家庭消费和餐饮客户对便捷化、标准化产品的需求。2、分渠道看，传统商超仍是公司零售业务的重要基础，公司持续优化终端陈列及渠道产品结构，积极适配会员商超、即时零售等新型消费渠道，推动渠道布局更加多元化。餐饮业务方面，公司依托生产规模及供应链优势，为连锁餐饮、团餐及中小餐饮客户提供标准化产品，同时通过产品定制及客户拓展培育新增量。
    毛利率同比下降，降费未能完全对冲成本及结构压力。1、毛利率方面，26Q3毛利率为17.7%，同比-4.7pp，预计主要受到产品及渠道结构变化、部分原材料成本和市场竞争等因素影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.5pp至13.5%，管理费用率同比-1.0pp至2.6%。公司持续推进渠道费用优化及经营效率提升，费用率下降对利润形成一定支撑，但未能完全抵消毛利率下滑影响。3、其他利润项目方面，26Q3其他收益同比增加约0.2亿元，但投资收益同比减少约0.2亿元，公允价值变动收益亦有所下降，相关项目变化对报表利润形成扰动。综合来看，26Q3归母净利率为3.2%，同比-2.6pp；扣非归母净利率为2.0%，同比-1.3pp，核心盈利能力有所下降。
    产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。展望Q4，速冻食品进入传统消费旺季，随着终端备货及家庭消费需求增加，收入增长有望获得一定支撑，但利润改善仍需观察毛利率修复及费用投放效率。公司产品与渠道改革持续推进，期待后续经营质量逐步改善。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.72元、0.78元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍，维持“持有”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

业绩受煤炭减产及电厂成本上涨影响，海则滩煤矿项目可期

永泰能源(600157)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入153.57亿元，同比下降13.38%；归母净利润1550.59万元，同比下降92.16%。第三季度单季度实现营业收入49.29亿元，同比下降30.11%；单季度归母净利润-7505.55万元，同比下降204.31%。
    事件点评
    受5.22事故及燃料成本增长影响，产销同比减少。前三季度净利润同比减少主要系公司所属电厂燃料成本上涨、发电量和上网电价同比下降，以及山西省“522”煤矿安全事故后煤矿安全监管升级，山西省对所有矿井逐矿
    安全核查等影响，公司所属煤矿煤炭产量下降所致。商品煤产量669.46万吨，同比下降27.67%；销量671.45万吨，同比下降27.51%。
    发电量同比下降，发电保供能力持续释放。公司前三季度总发电量270.31亿千瓦时，同比下降13.99%，售电量254.80亿千瓦时，同比下降14.53%。张家港沙洲电力有限公司8月四台机组全负荷稳定运行，机组负荷率77.88%，发电利用小时数在江苏省同类型机组中位居前列，9月24日创下投产以来单日发电量7,747.2万千瓦时、机组负荷率99.02%的历史新高。张家港华兴电力有限公司三季度累计调峰启停30次，完成调峰发电量4.23亿千瓦时，发电保供圆满完成，同时#2燃气机组可靠性获评全国同容量级别第一。
    投资建议
    目前山西省正推进煤矿复产增产，预计公司四季度煤炭产量有望提升。未来海则滩即将投产，有助于改善公司业绩。预计公司2026-2028年EPS分别为0.00\0.02\0.03元，对应公司11月2日收盘价1.37元，PE分别为596.5\72.8\40.3倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

盈利韧性凸显，煤电新能源一体化稳步推进

通宝能源(600780)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入80.79亿元，同比下降1.29%；归母净利润达5.47亿元，同比增长12.50%，扣非归母净利润为5.39亿元，同比增长11.24%。第三季度实现营业收入25.47亿元，较上年同期下降2.94%；归母净利润为1.56亿元，同比下降9.66%，扣非归母净利润为1.55亿元，同比下降9.50%。
    事件点评
    三季度发电量同比下滑，装机规模稳定。截至2026年9月末，公司全资发电企业运营装机容量134.875万千瓦，其中火电装机128万千瓦、风电装机6.875万千瓦。2026年第三季度，公司发电企业累计完成发电量119,102
    万千瓦时、上网电量107,465万千瓦时，与上年同期相比分别减少23.73%和23.85%。前三季度公司发电企业累计完成发电量371,980万千瓦时、上网电量336,030万千瓦时，与上年同期相比分别减少10.63%和10.52%。
    毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。毛利率同比回落1.33个百分点至7.84%；期间费用率2.9%，同比下降0.1个百分点。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额同比下降12.32%至10.01亿元。
    增资3.82亿元推进三大风光项目建设，加速煤电与新能源一体化转型。公司公告拟向全资子公司合计增资3.82亿元，用于投资建设右玉10万千瓦风电、繁峙县17.05万千瓦风电及通宝原平公司二期光伏项目。提高公司清洁能源装机规模，加速煤电与新能源一体化转型。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.58\0.61\0.63元，对应公司11月2日收盘价5.81元，PE分别为10.1\9.6\9.2倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。

业绩稳步增长，煤价回升吨煤毛利改善

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入221.87亿元，同比增长5.15%；归母净利润达26.99亿元，同比增长71.78%，扣非归母净利润为27.23亿元，同比增长100.34%。第三季度实现营业收入71.78亿元，较上年同期增长2.09%；归母净利润为9.21亿元，同比增长313.53%，扣非归母净利润为10.06亿元，同比增长374.50%。
    事件点评
    煤炭产销规模有所收缩，煤价回升吨煤毛利改善。前三季度公司实现商品煤销售收入209.78亿元（同比+7.40%），实现销售毛利91.60亿元（同比+29.41%）。产销方面，前三季度公司原煤产量3688万吨（同比-13.12%），商品煤销量3231万吨（同比-14.02%），其中混煤产销量下降明显，分别同比下降24.37%、25.28%至1440万吨和1395万吨，喷吹煤产销量分别同比下降0.31%、1.11%。前三季度商品煤综合售价达649.22元/吨，同比上涨24.91%，吨煤毛利同比增长50.52%至283.50元/吨。
    盈利能力显著修复，毛利率提升费用率下降。受益于煤炭价格上涨，综合毛利率同比提升7.29个百分点至41.39%。期间费用率同比下降0.2个百分点至14.78%。因购买探矿权，前三季度无形资产同比+33.82%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.16\1.40\1.47元，对应公司11月2日收盘价14.29元，PE分别为12.6\10.4\9.9倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

存储主控量增驱动业绩高增，企业级PCIe5.0打开成长空间

联芸科技(688449)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入13.69亿元，同比增长48.67%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长262.44%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长12.74%。其中26Q3单季度实现营业收入5.15亿元，同比增长65.51%，环比增长3.24%。归母净利润大幅增长主要系战略配售盛合晶微股份公允价值变动收益增加所致。
    事件点评
    联芸科技是国内领先的第三方数据存储主控芯片厂商，产品覆盖SSD主控芯片、嵌入式存储主控芯片及AIoT信号处理与传输芯片，构建了SoC架构设计、算法、数模IP、中后端设计等全流程研发平台。2025年公司SSD
    主控出货量占独立第三方主控市场份额约30%，全球排名第二，客户覆盖国内外颗粒原厂及主流存储模组厂。
    主控芯片出货量提升及战略配售带动业绩大幅增长。1）数据存储主控芯片方面，2026H1公司实现收入7.32亿元，同比增长40.10%，占营收比达85.69%。主要由于海外原厂产能向企业级及先进制程倾斜，消费级市场供给出现结构性缺口，公司PCIe3/4/5及企业级SATA主控持续放量。2）战略配售方面，公司参与盛合晶微IPO并在科创板上市战略配售股份，获配6000万元，于报表确认大额公允价值变动收益。截至2026年三季度末，公司公允价值变动损益2.49亿元，占利润总额比达76%。
    PCIe5.0新品周期开启，定增推动产品迭代。AI服务器推理KVCache卸载带来的企业级大容量SSD需求为公司打开全新增长空间，公司加大新品周期导入及迭代。1）公司推出企业级、消费级PCIe5.0，其中，消费级PCIe主控支持NVMe2.1协议及新一代LDPC纠错技术，性能较上代提升近一倍，已在OEM厂商端量产，企业级PCIe5.0主控处于量产测试阶段，有望切入
    长存产业链贡献业务增量。2）定增布局更高级产品，截至2026年8月，公司定增已获监管同意注册批复，拟募集20.62亿元主要投向企业级PCIe6、7代及消费级PCIe6主控、UFS5.0等产品迭代，进一步切入高端主控市场。ss投资建议
    AI推理带动eSSD扩容，国内存储原厂加速扩产提升国产化配套比例，本土主控芯片迎来价值重估。公司作为独立第三方主控全球龙头之一，短期受益消费级市场供给缺口，中期企业级PCIe5.0主控切入AI算力基础设施供应链，远期PCIe6/7及UFS5.0布局完善高端产品矩阵，预计公司对应10月30日收盘价的2026-2028年PE分别为41.5\61.6\36.9，首
    次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）企业级PCIe5.0量产不及预期。企业级主控需通过云厂商及服务器厂商认证，若认证进度或量产节奏低于预期，可能影响公司收入结构升级进度。

高端TIM材料供应商，AI迭代驱动业绩高速增长

鸿富诚(301716)
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收7.74亿元，同比增长58.63%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长73.72%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长77.52%。对应毛利率为69.78%，净利率为43.11%。单三季度公司实现营收3.39亿元，同比增长49.78%，环比增长55.07%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长54.81%，环比增长96.67%。事件点评
    高端TIM材料供应商，碳基导热垫片行业领先。公司技术实力雄厚，通过自主创新的取向技术，实现石墨烯材料的垂直排列，成为了行业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模化应用的企业，产品可应用于数据
    中心等领域。未来，在AI算力中心等高功耗计算芯片下游应用市场的快速发展的驱动下，热管理材料的性能要求将持续提升，有望为石墨烯导热垫片等高端TIM产品带来广阔的发展空间。
    深度绑定头部客户，奠定长期发展基础。公司依托可靠的产品质量以及对客户需求的快速响应等优势，形成了良好的品牌形象和市场口碑，与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司核心产品碳基导热垫片、金属碳基复合材料等已进入全球主要AI芯片企业导热界面材料供应链并批量供货，核心客户包括纬创资通、鸿海精密、广达电脑等，客户资源优势明显，为公司持续研发创新以及长远发展奠定良好的基础。
    募投产能有序推进，保障批量供货能力。公司通过IPO募集资金合计12.20亿元，其中先进电子功能材料基地建设项目投入3.40亿元、研发中心建设项目投入2.30亿元、营销服务网络及总部基地建设项目投入1.00亿元，另有补充流动资金2.50亿元与发展与科技储备资金3.00亿元。项目建成后，有望进一步扩大公司现有产品生产规模，丰富公司产品结构，提升客户服务
    能力，增强公司研发能力，提高公司市场竞争力。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收11.41/16.96/25.14亿元，同比增长61.4%/48.7%/48.2%；实现归母净利润4.80/6.91/9.65亿元，同比增长78.5%/43.9%/39.7%，EPS分别为6.41/9.22/12.88元，对应10月29日收盘价，PE为69.0/47.9/34.3倍，考虑到AI高速迭代驱动下石墨烯垫片未来发展空间广阔，叠加公司作为行业龙头先发优势明显，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险：公司产品量产时间相对较短，供应链地位尚需进一步稳固，同时产品附加值相对较高，可能吸引国内外竞争者入局，相关核心产品面临市场竞争加剧的风险，或将会对公司持续发展将产生不利影响。

盈利承压，上网电价小幅上涨

华电国际(600027)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入856.90亿元，同比下降10.62%；归母净利润达39.08亿元，同比下降39.29%，扣非归母净利润为38.64亿元，同比下降37.79%。第三季度实现营业收入314.26亿元，较上年同期下降12.51%；归母净利润为8.03亿元，同比下降68.29%，扣非归母净利润为7.81亿元，同比下降68.23%。
    事件点评
    电量下降及参股投资收益回落，毛利率小幅下降。业绩下降受煤价上涨、电量下降及参股投资收益下降影响。综合毛利率同比回落2.28个百分点至9.84%，期间费用率同比提升0.16个百分点至4.16%。经营活动产生的现金
    流量净额同比下降34.21%，主要电费回款减少额高于燃料采购支出减少额的影响。
    水电大发与新能源装机增长挤压火电空间，平均上网电价稳中有升。前三季度累计完成发电量1,750.35亿千瓦时，较上年同期下降约13.06%；完成上网电量1,642.73亿千瓦时，较上年同期下降约13.19%。发电量及上网电量下降的主要原因是夏季公司资产所在部分区域水电大发挤占火电发电空间，气温低于去年同期；新能源装机容量增加挤占发电空间；公司煤电机组装机份额降低等原因的共同影响。前三季度，平均上网电价约为519.01元/兆瓦时，较上年同期增长约9.46元/兆瓦时，同比增长约1.86%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.44\0.50\0.56元，对应公司10月30日收盘价5.09元，PE分别为11.6\10.2\9.1倍，维持“增持-B”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。

煤价提升带动Q3业绩增长，成长可期

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入161.69亿元，同比下滑4.64%；归母净利润达16.82亿元，同比增长49.67%。第三季度实现营业收入62.48亿元，同比增长9.32%；归母净利润6.21亿元，同比增长81.82%事件点评
    煤价提升带动业绩增长，主业盈利韧性较强。前三季度公司原煤产量2975万吨，同比下降4.49%；商品煤销量2577万吨，同比下降16.33%；煤炭综合售价554.43元/吨，同比增长23.26%，煤炭销售收入142.90亿元，同比增长3.13%；单吨毛利249.63元/吨，同比增长53.83%。
    现金流改善，毛利率同比提升。前三季度经营活动现金流净额27.85亿
    元，同比增长289.61%；研发费用同比增长37.27%，系研发项目增加所致；投资收益同比增长47.62%，系联营企业投资收益增加所致。毛利率提升9.67个百分点至43.02%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.61\0.67\0.76元，对应公司11月2日收盘价8.72元，PE分别为14.3\13\11.5倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险等。

3Q收入增长超5成，工业&人形机器人业务需求旺盛

绿的谐波(688017)
    业绩概要：公司公告2026年前三季度实现营收5.9亿元，YOY+45.3%；录得归母净利润1.2亿元，YOY+30.3%；扣非后归母净利润1.0亿元，YOY+38.2%。其中，3Q单季度实现营收2.4亿元，YOY+56.1%；录得归母净利润0.5亿元，YOY+29.1%；扣非后归母净利润0.5亿元，YOY+39.9%，公司业绩符合预期。
    点评与建议：
    3Q收入增速进一步提升：3Q公司实现营业收入2.42亿元，同比增长56.10%，收入增速较上半年进一步提升，主要受益于工业机器人行业市场份额提升及具身智能机器人业务规模大幅增长，同时生产运营效率提升、产能扩张支撑交付能力增强。从下游行业看，2026年前三季度我国工业机器人产量79.5万台，同比增长29.1%；人形机器人也逐步放量，仅上半年全国产量超4万台，预计全年将突破10万台。
    毛利率同比下降，费用率明显改善：3Q单季度公司毛利率为33.4%，同比下降6.2pcts，主因公司处于产能快速扩张阶段，各项成本同步增加；3Q单季度期间费用率为11.8%，同比下降6.1pcts，其中，研发率同比下滑4.1pcts。其他损益方面，投资收益同比减少342万元，信用减值损失增加268万元，拖累净利润。整体看，3Q单季度公司归母净利率为21.4%，同比下降4.5pcts。
    扩产节奏趋于审慎，精密轴承合作进一步完善产品布局：公司7月将新一代精密传动装置智能制造项目达到预定可使用状态的时间由2026年底延期至2028年底，优先释放现有产能，随着工业机器人及具身智能业务持续放量，现有产能利用率提升有望带动单位成本下降。此外，公司7月与全球轴承龙头斯凯孚（SKF）签署合资协议，聚焦机器人关节高精密传动部件研发与供应，公司持有合资公司40%股权，双方在精密轴承技术、规模化制造及全球供应链方面形成互补。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润1.8、2.8、4.2亿元，yoy分别为+47%、+54%、+51%，EPS分别为1.0、1.5、2.3元，当前A股价对应PE分别为255、165、110倍，我们认为工业及人形机器人需求增长有望推动业绩持续提升，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、工业机器人景气回落、人形机器人量产不及预期

2026年三季报点评：收入降幅收窄，利润仍承压

老板电器(002508)
    核心观点
    收入降幅环比收窄，Q3归母利润降幅扩大。2026Q1-3营收62.61亿元，同比-14.37%；归母净利润8.39亿元，同比-27.53%；扣非归母7.42亿元，同比-30.01%。Q3单季营收22.89亿元，同比-15.37%，降幅较Q2收窄5.25pct；归母净利润2.60亿元，同比-41.57%；扣非归母2.40亿元，同比-42.66%。Q1-3非经常性损益0.97亿元，含单项应收款减值准备转回0.87亿元。
    行业整体承压影响收入。烟灶等品类2026年退出国补，叠加地产竣工下行，参考奥维云网数据，2026Q1-Q3厨卫大电零售额同比-10.3%，在行业压力之下预计公司各渠道和品类收入均承压。
    毛利率单季下滑，管理费用率抬升。2026Q1-3毛利率50.93%，同比-0.87pct；Q3单季51.62%，同比-2.50pct，预计主要受原材料成本提升叠加行业竞争
    加剧影响。Q1-3销售、管理、研发、财务费用率28.49%、5.96%、3.98%、
    1.54%，同比+0.21/+1.33/+0.63/-0.08pct；Q3单季30.33%、6.03%、3.99%、-1.51%，同比+0.07/+1.15/+0.82/-0.13pct，费用率提升主要受部分费用支出相对刚性的同时收入下滑影响。
    外延并购推进，发力海外业务。公司9月与控股股东共同收购iTronics60%股权，对价1.75亿美元。iTronics主营产品为家庭用温湿度计，其自有品牌在欧美地区知名度较高，构建了线上线下全渠道的运营模式。标的2025年收入1.3亿美元、净利0.34亿美元，业绩承诺2027-2029年净利不低于3,933/4,051/4,172万美元。此次收购有利于公司进一步发力海外业务，并实现从单一厨电产品到一体化厨房生活服务的升级。另外公司10月公告以1亿元参股珠海优特智厨、持股8.33%，标的公司主营智能烹饪机、智慧餐饮配套系统等，进一步完善智慧厨电的业务布局。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑0.87pct，管理费用率提升1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整，2026年毛利率在原材料涨价下有所下滑，预计2027-28年毛利率略有回升，2026-28年毛利率-0.61/+0.23/+0.17pct至49.58%/49.81%/49.99%（前值为49.79%/49.78%/49.78%）；管理费用率预计2026-28年上调至5.59%/5.49%/5.39%（前值3.50%/3.40%/3.40%），不考虑外延收购影响，预计公司2026-2028年归母净利润9.6/10.4/11.6亿（前值17.48/18.35/-亿），同比-23.9%/+8.4%/+11.7%，对应PE=15/14/12倍，维持“优于大市”评级。

并表带动三季度收入增长，费用投入增加拖累短期利润

珀莱雅(603605)
    核心观点
    并表花知晓带动Q3收入增长，扣非归母利润进一步下滑。2026Q3公司实现收入22.53亿元/yoy+29.76%，归母净利润0.88亿元/yoy-61.18%，扣非归母净利润0.79亿元/yoy-65.20%。前三季度实现收入76.27亿元/yoy+7.46%，归母净利润12.56亿元/yoy+22.46%，扣非归母净利润7.43亿元/yoy-25.50%。Q3收入增速提升则主要受益于花知晓并表。
    分品牌看，预计Q3珀莱雅主品牌收入同比下降个位数，红宝石面霜4.0升级上新，双十一预售销量超过100万瓶；彩棠收入降幅收窄至个位数，费用投放进一步聚焦重点底妆产品及“一季一妆”；原色波塔收入同比翻倍以上增长，产品由染眉膏、眼线胶笔向遮瑕、提亮及粉底液拓展；OR及惊时保持较快增长，洗护业务持续贡献收入增量。花知晓自Q3起纳入合并范围，集团持股51%，进一步补充彩妆品牌布局，但品牌仍处发展投入期。
    分渠道看，前三季度线上收入同比中个位数增长，线下收入同比高双位数增长，线上占主营业务收入比重较上半年有所下降，Q3单季线下占比进一步提升。主品牌前三季度抖音、天猫收入占比分别为30%/25%以上，天猫复购率40%以上。
    毛利率下降叠加销售费用率提升，单季盈利下滑。Q3公司毛利率69.78%/yoy-4.90pct，主要系花知晓毛利率低于集团其他品牌，叠加线下渠道占比提升及品牌品类结构变化。销售费用率53.44%/yoy+3.53pct，主要系红宝石面霜4.0推广、成长品牌培育及新品上市投入增加，同时抖音投放增加、平台流量成本上升形成影响。管理/研发费用率分别为6.47%/2.26%，同比-0.02/-0.44pct。
    风险提示：新品推出不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：虽然主品牌调整、新品推广及成长品牌投入增加使公司短期盈利承压，但彩棠收入降幅收窄，OR及原色波塔延续增长，红宝石面霜4.0双11预售反馈较好。预计随着主品牌大单品销售及复购提升、OR线下与海外渠道拓展，公司收入有望逐步改善。考虑到平台流量成本上升、中小品牌仍处投入期，短期利润释放仍受费用约束，我们下调2026-2028年归母净利至16.63/13.70/14.94（原值为19.56/17.45/19.05）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。

Q3收入端边际改善，利润率承压

北京人力(600861)
    核心观点
    Q3收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3公司实现收入339.20亿元/YoY+0.34%，归母净利润5.14亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润2.62亿元/YoY-39.65%；其中Q3收入114.08亿元/YoY+2.63%，归母净利润1.04亿元/YoY-46.28%，扣非归母净利润0.92亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄寺商厦100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季度归母利润同比-30.50%；单Q3归母非经常性损益1166万元（去年同期5527万元），主要由于政府补助减少。
    Q3收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3收入同比+2.63%，较H1的-0.79%环比改善。26H1业务外包收入207.54亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入6.31亿元/+11.19%，人事管理服务4.73亿元/-3.78%，招聘及灵活
    用工服务5.44亿元/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结
    算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。
    Q3毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3综合毛利率5.02%/同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为
    1.07%/1.94%/0.09%，合计3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率0.81%/同比-0.44pct。
    重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。根据公司2026年半年度报告，公司围绕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等核心赛道开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企业的岗位外包服务项目，北京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包服务项目；在IT互联网领域，公司承接某互联网头部企业某外包项目超70%的岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专业化行业招聘团队、构建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与AI智能匹配工具。
    风险提示：企业用工需求不及预期；灵活用工监管政策变化；客户及结算结构调整；毛利率改善不及预期；盈利预测风险等。
    投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调2026—2028年收入预测至456.37/481.47/510.36亿元（前值分别为490/529/567亿元），归母净利润预测至6.32/7.25/8.21亿元（前值分别为8.8/10.0/11.3亿元）；按最新收盘价对应PE约11.3/9.9/8.7倍，维持“优于大市”评级。

公司产品持续放量，3Q扣非后净利润增长超6成

安集科技(688019)
    公司产品持续放量，3Q扣非后净利润增长超6成
    业绩：公司公告2026年前三季度实现营收24.5亿元，YOY+35.4%；录得归母净利润13.7亿元，YOY+125.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，YOY+35.3%。其中，3Q单季度实现营收9.3亿元，YOY+38.4%；录得归母净利润8.4亿元，YOY+261.9%，非经常性损益5.40亿元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益6.34亿元；扣非后归母净利润3.0亿元，YOY+66.8%，公司扣非后净利润符合预期。
    点评：
    CMP抛光液稳健增长，湿电子化学品及电镀液拓展产品增量：3Q公司收入同比增长38.39%，主要受益于产品研发及市场拓展、深化客户合作及匹配客户放量节奏。产品方面，用于TSV、TGV、混合键合及聚合物抛光液进展顺利，在国内客户作为首选供应商，销售持续上量，海外客户验证亦在推进；此外，大马士革铜电镀液及TSV电镀液均已进入量产幷实现销售。
    毛利率环比改善，费用率下降：其中，3Q单季度公司毛利率为56.8%，同比基本持平，环比Q2提升约1.0pcts，较Q1、Q2持续改善；3Q单季度期间费用率为21.3%，同比下降5.6pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.5、-1.4、-4.5、+0.8pcts。其他损益方面，3Q公司公允价值变动及处置金融资产收益税前合计约6.34亿元，增厚当期归母净利润。剔除上述影响后，扣非净利润为3.02亿元，同比增长66.84%，扣非净利率约32.5%，同比提升约5.5pcts。
    CMP全球市占率持续提升，公司加快海外布局：根据TECHCET公布的全球半导体抛光液市场规模测算，近三年公司CMP抛光液全球市场占有率分别约为8%、11%、13%；据灼识咨询报告，按2025年收入计算公司已位列全球第三、中国第一。海外方面，公司正推进中国台湾地区本地团队及实验室建设，与客户开展技术合作和产品验证，幷已于9月向港交所递交H股上市申请。展望4Q及2027年，AI算力需求推动先进逻辑芯片、存储芯片及先进封装产能扩张，CMP材料需求有望受益；同时，湿电子化学品及电镀液随着客户验证、量产导入和市场份额提升，有望贡献更多收入增量。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润16.7、13.6、17.4亿元，yoy分别为+114%、-18%、+28%（扣非后净利润预计分别为净利润11、14、17亿元，yoy+37%、+27%、+28%），EPS分别为7.3、6.0、7.6元，当前A股股价对应PE分别为22、26、21倍，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

2026年三季报点评：收入维稳，盈利能力受原材料与汇率影响

新宝股份(002705)
    核心观点
    单季度收入维稳，利润降幅略有收窄。2026Q1-Q3公司实现营业收入119.32亿元，同比-2.86%；归母净利润2.22亿元，同比-73.60%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-76.26%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营业收入同比-10.35%/+0.36%/+0.69%；Q3单季归母净利润0.86亿元，同比-71.29%，扣非归母净利润0.75亿元，同比-73.49%，降幅较Q2单季（-80.52%/-82.40%）有所收窄。
    外销仍承压，内销保持增长。2026Q1-Q3国外营业收入93.15亿元，同比-4.60%，占营业收入的78.1%；国内营业收入26.17亿元，同比+3.88%，占比21.9%。整体看外销在汇率和需求影响下仍存在一定压力。
    毛利率同比下滑，汇兑推高财务费用。2026Q1-Q3毛利率16.57%，同比-4.76pct；Q3单季毛利率15.73%，同比-4.30pct、环比-0.21pct。毛利率下滑主要受市场竞争激烈、人民币兑美元汇率波动及大宗原材料价格上涨影响。费用端来看，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为3.43%/5.03%/3.66%，同比-0.16/+0.08/+0.16pct；Q3单季分别为3.10%/4.73%/3.73%，同比+0.03/+0.18/+0.13pct。
    财务费用方面，2026Q1-3财务费用1.88亿元，同比增加1.74亿元，费用率1.57%、同比+1.46pct；剔除利息影响后预计汇兑及其他项目为净损失约1.68亿元，上年同期为净收益约0.09亿元，预计主要为人民币升值带来的影响。Q3单季财务费用0.61亿元，同比增加0.28亿元。
    经营性净现金流有所下滑。2026Q1-3经营活动现金流净额4.35亿元，同比-58.07%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。期末存货22.42亿元，较年初增长18.2%、较上年同期增长24.9%。
    回购实施完毕，控股股东仍处增持期。5月20日至7月31日累计回购692.00万股、占总股本0.85%，支付金额7998.99万元，回购股份将用于股权激励及/或员工持股计划；控股股东东菱集团自8月6日起六个月内拟增持5000万元至8000万元，截至报告披露日仍在实施中。
    风险提示：贸易政策风险；行业竞争加剧；汇率及原材料大幅波动。
    盈利预测及投资建议：考虑到行业需求承压的同时，原材料成本提升以及汇兑损失带来的影响，预计公司毛利率和财务费用在2026年承压，2027-2028年逐步恢复，预计公司2026-2028年归母净利润4.6/7.8/10.5亿，增速为-56%/+70%/+35%，PE=19/11/8倍，维持“优于大市”评级。

高端品牌持续拓展，Q3收入及扣非利润恢复增长

水羊股份(300740)
    核心观点
    Q3收入及利润恢复正增长。2026Q3公司实现收入11.58亿元/yoy+27.34%，归母净利润1376.45万元/yoy+9.39%，扣非归母净利润1544.72万元/yoy+49.23%，扣非利润增速高于收入增速，经营表现有所改善。非经常性损益-168.28万元，上年同期为223.22万元，主要由于金融资产相关损失。
    分品牌看，高端品牌保持增长，大众品牌经营有所恢复。伊菲丹保持稳定增长，持续投入品牌建设；RéVive完成全球品牌升级后，国内外市场均保持较快增长，成为自有品牌的重要增量；PA现阶段侧重产品研发及法国市场品牌建设。大众品牌方面，御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长。CP业务整体基本稳定，其中强生业务增长抵消部分美斯蒂克业务调整的影响，自有品牌与代理业务共同支撑收入恢复。
    毛利率小幅提升，净利率基本持平。Q3公司毛利率70.32%/yoy+0.50pct，高端品牌收入占比提升带动产品结构改善；销售费用率57.38%/yoy+2.71pct，主要由于公司仍加大品牌投放。管理/研发/财务费用率分别为5.86%/2.34%/0.93%，同比-0.96/-1.09/-1.19pct，公司持续降本增效叠加去年合并RéVive高基数影响。归母净利率1.19%/yoy-0.20pct，扣非归母净利率1.33%/yoy+0.20pct。
    营运能力保持稳定。2026Q1-Q3公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为182/31天，同比减少18/0天；现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.61亿，去年同期0.23亿，主要由于备战双11提前进行部分费用投放。
    风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议： 26Q3 水羊股份高端化战略持续推进， 伊菲丹保持稳定增长， RéVive全球品牌升级后国内外销售同步拓展， 大众品牌及 CP 业务经营有所改善。虽然品牌投入及存货减值短期压制利润释放， 但后续公司高端品牌收入占比提升， 产品结构持续优化， 伊菲丹投放效率改善、 RéVive 国内外市场拓展及大众品牌经营修复有望共同支撑公司中长期业绩增长。 考虑到短期行业短期竞争仍加剧， 线上费用率预计持续提升， 我们下调 2026-2028 年归母净利润至 1.53/1.86/2.22（原值为 1.78/2.09/2.31)亿， 对应 PE 分别为 46/38/32x，维持“优于大市” 评级。

短期业绩有所承压，渠道规模保持正增长

潮宏基(002345)
    核心观点
    金价波动等因素影响三季度业绩。公司三季度收入15.68亿元，同比-26.57%，归母净利润1.14亿元，扣非归母净利润1.09亿元，均实现同比扭亏为盈。收入端预计整体受金价波动抑制消费需求、加盟商补货意愿较低等因素影响。归母净利润端，去年三季度末，公司计提商誉减值准备金额1.71亿元，剔除商誉减值影响后的归母净利润为1.57亿元，该口径下今年三季度归母净利润同比下滑27.4%。
    此外，公司公布了门店数据，截至2026年9月底，潮宏基珠宝门店总数达1692家，其中自营店166家，加盟店1526家；门店总数同比增加93家，较年初增加24家，渠道规模继续保持正增长。
    毛利率提升，经营性现金流净额同比增长。公司三季度毛利率29.1%，同比
    7.17pct，预计受益于收入结构优化等。销售费用率12.75%，同比+4.53pct，预计与收入模式变化、营收下降及费用刚性有关。管理费用率1.82%，同比+0.25pct。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额16.65亿元，同比+176.66%，表现较好，受益公司存货结构优化及公司经营盈利能力提升。
    风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善；股东减持风险。

三季度收入和归母净利润创季度新高，拟收购申矽凌微控股权

圣邦股份(300661)
    核心观点
    3Q25收入环比下降4.6%，净利率同环比提高。公司2026年前三季度实现收入43.04亿元(YoY+53.69%)，归母净利润7.39亿元(YoY+115.28%)，扣非归母净利润6.53亿元(YoY+182.58%)，净利率同比提高5.4pct至17.31%。其中3Q26实现收入17.09亿元(YoY+74.05%，QoQ+14.13%)，实现归母净利润3.19亿元(YoY+123.75%，QoQ+7.41%)，扣非归母净利润2.97亿元(YoY+207.65%，QoQ+16.37%)，均创季度新高，净利率为18.91%(YoY+4.8pct，QoQ-1.1pct)。
    三季度毛利率环比微降，期间费率同环比提高。公司2026年前三季度毛利率为51.81%，相比去年同期提高1.40pct，其中3Q26毛利率为51.77%，同比提高0.9pct，环比下降0.2pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长19.45%至9.67亿元，研发费率同比下降6.4pct至22.47%；管理费率、销售费率分别为2.57%、6.02%，相比去年同期下降；财务费率相比去年同期提高1.7pct至1.27%。其中3Q26研发费率、管理费率、销售费率均同环比下降，财务费率同环比提高，四个期间费率合计同比下降11.9pct，环比下降1.6pct。
    持续外延并购，拟收购申矽凌微控股权。在保持内生增长的同时，公司积极进行外延并购，根据公司公告，拟以8.33亿元收购上海申矽凌微电子科技股份有限公司58.2878%的股份，其2026年上半年收入为1.5亿元，净利润为1450万元。申矽凌微专注于传感器芯片以及混合信号芯片的半导体设计，产品涵盖温度传感器、温湿度传感器、数字接口芯片以及数模转换芯片等众多品类，已实现数百款芯片的研发及量产，下游应用覆盖工业、网络与计算、医疗、智能穿戴等领域，积累了一批优质终端客户资源，与公司在产品及应用场景形成差异化互补。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    由于新产品放量和份额提升，收入的规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润至10.83/16.78/23.78亿元（前值为9.94/15.45/22.64亿元），对应2026年10月29日股价的PE分别为56/36/26x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

液奶延续稳增，经营利润率提升

伊利股份(600887)
    核心观点
    公司2026Q1-3实现营收935.82亿元，同比+3.59%；归母净利润88.04亿元，同比-15.56%；扣非归母净利润85.32亿元，同比-15.55%。单26Q3实现营收292.51亿元，同比+2.40%；归母净利润30.45亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润29.36亿元，同比-4.86%。
    液奶平稳增长，奶粉环比改善。2026Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现收入191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比约+1.7%/+3.8%/-12.8%/+27%。液奶基本盘保持韧性，金典增速快于白奶，产品结构持续优化，渠道库存处于低位；奶粉及奶制品较Q2恢复增长，冷饮淡季有所回落但全年维度预计延续中高单增长。分渠道看，26Q3经销/直营分别实现收入271.73/17.30亿元，直营渠道对收入形成补充，预计与公司积极对接新零售、代工等合作贡献增量有关。
    毛利率及费效改善，核心经营利润延续增长。2026Q3公司毛利率约34.4%，同比+0.7pcts；销售/管理/研发费率分别约18.2%/3.9%/0.8%，同比均约-0.1pcts，Q3收奶价小幅上涨，但金典、奶粉等高盈利产品增速更快；同时，精益费投与世界杯投放对冲，整体费率平稳略降。我们测算26Q3核心经营利润约30.4亿元，同比+7%，核心经营利润率约10.4%，同比+0.47pcts。此外，资产和信用减值损失合计同比+1.8亿元，所得税费用受税收规则影响同增1.5亿元，共同拖累报表。故26Q3净利率为10.65%，同比-0.50pcts。
    中期分红叠加注销式回购，重视投资者回报。公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），合计约26.56亿元，占26Q1-3归母净利润的30.17%。此外，公司已通过10-20亿元回购方案，回购股份将用于注销。分红与回购共同体现股东回报导向，彰显管理层对后续经营改善的信心。
    风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行、股东减持风险等。
    投资建议：公司液奶基本盘保持韧性，奶粉及奶制品持续提升份额，毛销差改善支持核心经营利润提升。我们维持此前盈利预测，预计2026/2027/2028年公司实现收入1201.5/1231.3/1260.8亿元，同比+3.6%/+2.5%/+2.4%；归母净利润100.6/130.3/136.9亿元，同比-13.0%/+29.6%/+5.1%；实现EPS1.59/2.06/2.16元。考虑到液奶基本盘企稳，主业盈利向好，高股息视角持续推荐，维持“优于大市”评级。

《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待

完美世界(002624)
    事件：
    2026年前三季度公司营收51.1亿元，同比-6%， 实现归母净利润3.87亿元，同比-42%； 扣非归母净利润2.61亿元，同比-46%； 单看Q3归母净利润5.06亿元，同比增长211%； 扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185%， 我们维持“买进”
    评级。
    《异环》 收入逐步释放，后续业绩增长确定性强： 公司Q3业绩增长主要系上半年上线新游《异环》的收入逐步确认、 买量相关的营销费用缓步下降影响所致，由于游戏本身让利模式导致流水表现略低于此前预期，截至2026年10月28日，《异环》全球累计流水超27亿元人民币，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比近60%，海外累计流水贡献高于国内市场，出海表现可圈可点。 展望后续，我们认为《异环》收入情况逐步稳定，流水递延收入主要将在后续Q4和2027 Q1集中释放，公司后续盈利有望持续高速增长。
    AI加速研发效率，后续项目储备良好： 公司在游戏研发过程中全面加入AI工具， 拥有AI作图、 2D生产3D、 数字人视频等相关功能，研发效率显著提升。 当前公司拥有《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《代号 F》《代号 U1》《代号 ZH》《代号 W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、 SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多个赛道，公司下属子公司苏幻工作室研发能力强劲、 项目质量优异，后续项目质量有较大保障。
    盈利预期： 我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.93/27.30/30.97 亿元， YOY 分别为+63.3%/+128.8%/+13.4%； EPS 分别为 0.62/1.41/1.60 元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 16/7/6 倍， 维持“买进”建议。
    风险提示： 1、 公司新品游戏表现不及预期。

2026年三季报点评：2026Q3扣非盈利大幅改善，物理AI兑现提速

奥普特(688686)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入13.86亿元（同比+36.95%），归母净利润2.32亿元（同比+26.83%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+29.39%）；折算Q3单季营收4.82亿元（同比+46.24%、环比-11.78%）、归母净利润0.61亿元（同比+66.88%）、扣非归母净利润0.55亿元（同比+75.54%）。2026Q3综合毛利率56.51%（同比-1.07pp），归母净利率12.68%（同比+1.57pp），扣非归母净利率11.48%（同比+1.92pp），利润端增速显著跑赢收入端，盈利质量改善。前三季度毛利率57.87%（同比-5.02pp），主因半导体、汽车等低毛利新拓下游占比提升及AI解决方案结构性稀释所致。
    分下游：半导体最强引擎，锂电提速，3C基本盘企稳。2026年前三季度，3C电子收入5.93亿元（同比保持平稳，Q3单季+2.09%），锂电3.79亿元（同比+47.26%），半导体2.02亿元（同比+257.47%），汽车0.66亿元（同比+80.97%）；收入占比分别为42.77%、27.34%、14.57%、4.76%。此外，AI系统解决方案作为跨行业业务线单独统计，前三季度实现收入3.01亿元（同比+157.02%），物理AI从“投入期”跨入“业绩兑现期”。
    AI系统解决方案放量，第二成长曲线加速兑现。公司以“AI in All”为战略主线，基于国内外开源图像大模型二次开发，自研团队约50人（中科院博士带队），已运行约3年；10月发布“OPT云边端智联生态平台”，打通云端训练—边缘推理—缺陷数据回流闭环，算力利用率提升至85%+，商业模式从“卖视觉部件”升级为“卖持续进化的AI质检系统”。核心壁垒在于千万级独家工业缺陷样本
    公司近2000人驻场，完成“拍照→筛选→与质检员核对→客户认证→训练”全流程，3-4年沉淀有效缺陷图像，后来者公司级、多客户数据资产积累至少落后一个身位。
    盈利预测与投资建议。我们选取机器视觉与物理AI赛道中的主流公司精测电子/天准科技/奥比中光/凌云光作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为95、63、43倍。受益于消费电子、半导体、新能源、汽车等下游旺盛需求，叠加AI质检与物理AI业务放量，机器视觉行业景气持续向上，公司为机器视觉核心部件龙头，维持“持有”评级。
    风险提示：3C电子、锂电、半导体、汽车等下游景气不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；应收账款回收与存货跌价风险。

市场化调整成效显著，Q3符合预期

贵州茅台(600519)
    业绩概要：
    公司公告2026年前三季度实现营收1332.8亿，同比增1.8%，录得归母净利润644.7亿，同比下降0.2%；第三季度实现营收410亿，同比增3%，录得归母净利润199.5亿，同比增3.8%，业绩符合预期。
    点评与建议：
    公司市场化调整成果显现，26Q3实现稳健增长。单季度来看，茅台酒实现营收352亿，同比增0.8%，增速较Q2转正，判断主要受益提价、C端购酒便利性进一步提升，系列酒实现营收50.3亿，同比增22%，受益市场化调整后动销修复。
    渠道来看，单三季度，直销收入218亿，同比增40%，其中“i茅台”收入183亿，同比增847.5%，占直销收入比重上升至82.7%，“i茅台”C端调节器的功能进一步凸显；传统渠道实现收入184.2亿，同比下降21.6%。
    利润端，Q3毛利率同比下降1.6pcts至89.8%，主要系产品结构调整（年内非标产品减量）；费率保持平稳，期间费用率同比上升0.52pct至7.85%；税金比率同比下降1.98pcts至14.86%。
    年内看，由于非标产品不设目标，前三季度稳健增长主要动力在于飞天茅台，飞天茅台的投放或大于预期。展望后市，板块仍处于深度调整中，公司对价格体系进行全方位统筹，或有助于率先走出周期低谷。Q4来看，国庆中秋双节后，飞天批价回落有限（10月底价格维持在1700元/瓶左右），价格韧性凸显，报表端，在提价支撑下，稳健增长应无虞。
    维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润852亿、916亿和968亿，分别同比增3.4%、7.6%和5.7%，EPS分别为68.12元、73.30元和77.44元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和18倍，周期低谷抗压能力显著，上调至“买进”。
    风险提示：改革成效不及预期，需求修复不及预期

3Q26业绩快速增长，业绩超预期

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    受益于AI产业的需求拉动，3Q26公司新产品收入占比持续提升带动公司营收增长超过四成，同时扣非后净利润同比增167%，环比增长46%，业绩超预期。展望未来，国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节都已进入算力军备竞赛的关键时期，预计未来国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的发展契机。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。其业绩增长空间将进一步打开。目前A股股价对应2028年PE38倍，维持买进建议。
    3Q26业绩快速增长，盈利能力进一步提升：2026年前三季度公司实现营业收入54.14亿元，YOY增长33.4%；实现净利润32.37亿元，YOY增长98.3%；扣非后净利润23.27亿元，YOY增长58.6%，EPS2.71元。其中，第3季度单季公司实现营业收入20.79亿元，YOY增长46%，环比增加10.9%；实现净利润12.4亿元，YOY增长162%，环比增加7.8%；扣非后净利润10亿元，同比大增167%，环比增加46.1%，盈利能力进一步提升。公司业绩持续高增，核心驱动来自AI推理及Agent应用快速发展带动内存模组及内存互连芯片整体需求量上行。前三季度互连类芯片产品线销售收入51.58亿元，同比+34.6%，毛利率高达68.9%，同比提升4.1个百分点；津逮产品线销售收入2.50亿元，同比+14.7%。
    盈利预测：。预计公司2026-28年实现净利润39.5亿元、48亿元和59.6亿元，YOY分别增长77%和、21%和24%，EPS分别为3.23元、3.93元和4.87元，目前A股股价对应26-28年PE分别为49倍、40倍和38倍，考虑到AI产业对于内存接口芯片与运力芯片巨大的需求量，公司产品卡位好，给予H股买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

单季业绩显韧性，AI与跨境业务蓄力

华泰证券(601688)
    核心观点
    前三季度营收、净利双位数增长，Q3单季承压。2026年前三季度，公司实现营业收入317.48亿元，同比+17.03%；归母净利润150.41亿元，同比+18.13%；EPS为1.60元，同比增长18.52%；加权平均ROE为8.08%，同比提升0.87pct。分季度看，Q3单季实现归母净利润33.49亿元，同比-35.38%、环比-51.40%，主因是Q3权益市场回调下自营投资收益下滑。
    经纪、投行、资管手续费收入全线增长。Q3单季实现经纪收入29.07亿元，同比+2.56%，在市场由强转弱背景下实现正增长，经纪业务韧性凸显。Q3单季度，投行收入10.91亿元，同比+39.91%，受益于三季度A股IPO显著放量及股债承销修复；资管收入5.98亿元，同比+29.46%，景气度延续；利息净收入12.75亿元，同比+3.38%，信用业务保持平稳。
    投资单季回调，敞口主动收敛。前三季度，公司实现投资收入138.25亿元，同比+35.23%，增速排名上市券商第7位；Q3单季实现投资收入16.04亿元，同比-55.36%（第15位），降幅小于中信证券、国泰海通，主因沪深300单季、万得全A单季下跌拖累方向性权益。9月末，交易性金融资产较6月末减少9.26%，其他权益工具+63%、其他债权+28%，自营正向低波动资产迁移。
    扩表延续，风控指标留有余量。截至2026年9月末，公司总资产1.25万亿元，较2025年末增长15.90%（较6月末的1.35万亿元回落7.62%，与三季度市场交投降温、公司去杠杆方向一致）；归属于母公司股东的所有者权益2172.17亿元，较上年末增长4.97%。母公司净资本1101.93亿元，较上年末增长16.52%；风险覆盖率241.03%，较上年末下降57.64个百分点，主要系业务扩张占用资本，各项风险控制指标符合监管要求。
    AI智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务持续推进。公司“ALL IN AI”战略已完成从全面数字化转型向全面智能化转型的进阶，重心从系统建设转向业务嵌入。AI原生交易服务平台“AI涨乐”成为零售客户的主要触达入口之一；AI已深度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压缩了事务性成本。AI正从“降本提质增效”向“关键能力突破”，有望进一步放大财富管理与机构服务的规模效应。国际业务方面，公司年初通过向华泰国际增资不超过90亿港元、发行100亿港元H股可转债，为境外业务补充近200亿港元等值资本，明显缓解境外平台扩表的资本约束。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
    投资建议：根据公司经营表现，我们调整维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司传统业务优势稳固，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。

整合推进中

东方证券(600958)
    核心观点
    累计利润保持正增长，Q3单季业绩明显承压。2026年前三季度，公司实现营业收入121.71亿元，同比-4.23%；实现归母净利润53.79亿元，同比+5.25%；EPS为0.63元，同比+6.78%；加权平均ROE为6.51%，同比+0.16pct。Q3单季实现营业收入26.10亿元，同比-44.54%，归母净利润8.60亿元，同比-47.78%，环比-70.66%，单季盈利承压，主要受机构及销售交易、投行及另类投资等多条业务线收入下滑影响。
    经纪业务单季有所回落，资管业务保持稳健。Q3单季实现经纪业务收入8.88亿元，同比-12.04%，随市场调整有所回落，交易活跃度降温；利息收入4.22亿元，同比+33.54%，主因是同业存款及融出资金利息增加；资管收入3.66亿元，同比-1.74，整体维持平稳运行态势。
    投资结构调整，方向敞口下降。前三季度，投资业务实现收入50.32亿元，同比-18.78%，其中，投资收益53.44亿元(同比-8.36%），公允价值变动收益2.23亿元（同比-75.16%），是收入端的主要拖累。三季度末，自营权益类/净资本为31.63%，较上年末的36.80%下降5.17pct；自营非权益类/净资本占比由355.44%降至306.22%，方向性敞口较年初明显压降。结构上，其他权益工具投资较6月末增长5%，高股息配置盘逆势增仓。
    股权承销规模收缩。前三季度，实现投行业务收入9.18亿元，同比-21.68%；股权承销规模36.62亿元，同比大幅收缩65.2%，股权融资业务阶段性遇冷；债券承销规模4478.82亿元，同比+9.9%，市场份额3.58%。截至三季度末公司IPO在审储备项目6家，行业排名第9位。
    流动性充裕，为并购整合预留空间。公司收购上海证券100%股权事项获上交所并购重组委审核通过，交易完成后，公司总资产规模有望突破6200亿元，跻身行业前十。截至Q3末，公司总资产5251.24亿元，较年初+7.86%，净资本616.48亿元，较年初+15.1%，风险覆盖率453.84%，较上年末提升80.95pct、流动性覆盖率276.52%，较上年末提升103.48pct，为吸收合并留足了风险资本空间。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司经营表现，我们下调公司自营、投行业务盈利预测，对应2026-2028年营收预测分别下调16.7%/7.4%/7.7%至158.25/188.71/200.47亿元，归母净利润分别下调15.8%/7.0%/7.6%至/62.80/73.05/77.39亿元。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

配用电业务短期拖累业绩，柔直业务有望进入上行周期

许继电气(000400)
    核心观点
    前三季度净利润下滑33%，配用电业务拖累业绩。前三季度公司实现营收100.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01亿元，同比-33.35%；扣非净利润5.77亿元，同比-34.24%。前三季度公司毛利率19.51%，同比-4.37pct.；净利率6.55%，同比-4.01pct.。受配电产品集采降价和智能电表价格下行影响，公司业绩阶段性承压。
    三季度业绩延续下滑趋势，我们估计配用电低价单交付进入尾声。三季度公司实现营收35.05亿元，同比+16.58%，环比-15.50%；归母净利润1.85亿元，同比-30.88%，环比-39.34%；扣非净利润1.73亿元，同比-33.10%，环比-41.45%。三季度公司毛利率18.79%，同比-5.37pct.，环比-1.61pct.。我们估计，三季度业绩和毛利率仍收配用电低价单交付拖累。
    公司直流输电订单表现亮眼，“十五五”期间特高压直流投产预计达到15条。今年以来，公司直流输电相关产品中标高景气，实现藏粤直流、陕西-河南直流、闽赣/湘粤背靠背等重点项目中标。截至目前，公司国网批次招标中标金额已达27亿元，超过2025年全年水平（16亿元）。10月15日，南疆-四川、巴丹吉林-四川两条特高压直流获核准，我们预计年底前有望启动招标。根据国家能源局，“十五五”期间我国计划投产15条特高压直流，较“十四五”的8条接近翻倍。
    海风柔直、背靠背直流贡献纯增量需求，出海空间可期。我们预计，2027年我国将进入国管海风招标/开工元年，柔直打捆送出有望成为主流方式。根据此前项目招标情况，柔直换流阀单位价值量预计4-5亿元/GW。近期，我国海风前期工作催化不断，2027年有望成为换流阀招标大年。背靠背是东部交流电网加强互济和电网可靠性的重要手段，今年以来招标显著起量。能源转型背景下，未来东南亚、中东、拉美未来直流输电需求明确，中国换流阀头部企业有望充分受益。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

油气净产量同比稳步增长，资产减值影响第三季度利润

中国海油(600938)
    核心观点
    原油价格大幅上涨，公司油气产量稳健增长，前三季度归母净利润同比增长17%。公司2026年前三季度实现营业收入3556亿元（同比+13.8%），实现归母净利润1191亿元（同比+16.8%），一方面是受到全球地缘冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运持续受阻，国际油价快速上涨后高位宽幅震荡，前三季度布伦特原油期货均价为88.9美元/桶（同比+27.1%）；另一方面公司油气销量上升，前三季度公司油气净产量达593.7百万桶油当量（同比+2.7%），其中国内产量408.5百万桶油当量（同比+1.9%），海外产量185.1百万桶油当量（同比+4.3%），石油液体平均实现价格88.0美元/桶（同比+32.1%），天然气平均实现价格8.4美元/千立方英尺（同比+7.8%）。公司2026年前三季度桶油主要成本30.57美元/桶油当量（同比+3.2美元/桶油当量），作业费用为7.60美元/桶油当量（同比+0.48美元/桶），主要受到人民币升值及原材料价格上涨的影响，保持成本竞争优势。
    受原油价格环比回落、原油实现价格贴水扩大、资产减值损失影响，公司第三季度营收、利润环比下降。公司第三季度实现营业收入1129亿元（同比+7.6%，环比-10.8%），实现归母净利润333亿元（同比+2.7%，环比-28.7%），其中计提资产减值损失72.43亿元，主要由于资产经营环境发生变化所致。第三季度公司油气净产量194.9百万桶油当量（同比+0.6%，环比+0.7%），2026年第三季度布伦特原油均价91.4美元/桶（同比+41.0%，环比-5.4%），公司实现价格88.0美元/桶（同比+32.1%，环比-8.6%），与布伦特原油均价贴水3.35美元/桶（环比扩大2,8美元/桶），平均实现气价为8.41美元／千立方英尺（同比+7.8%，环比+1.3%）。
    公司稳步推进增储上产，加大开发生产投资力度。2026年前三季度，公司共获得5个新发现，成功评价23个含油气构造，共投产9个新项目；第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造，渤中26-6油田开发项目（二期）、番禺10-4油田开发项目等4个新项目成功投产。2026年前三季度，公司资本支出约人民币899亿元（同比+4.5%），主要是调整井工作量加快部署，其中勘探/开发/生产资本化开支为143/551/195亿元，分别同比-0.2%/+3.6%/+11.4%，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。
    风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元，对应EPS分别为3.48/3.26/3.13元，对应PE分别为9.6/10.2/10.7x，维持“优于大市”评级。

三季报点评：投资波动放大，NBV增速领先

中国人寿(601628)
    核心观点
    业绩受投资端扰动阶段性回落，剔除短期波动后核心盈利保持稳健。2026年前三季度，公司实现归母净利润894.30亿元，同比下降46.7%，主要受上年同期高基数及权益市场波动拖累。剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润942.20亿元，同比增长15.8%，该指标为公司分红决策的重要参考依据，核心盈利的稳健性为分红稳定性提供支撑。前三季度总投资收益率3.23%，位居行业前列。截至三季度末，归母净资产6518.04亿元，较年初增长9.5%，资本实力充足稳健。
    NBV增速领跑同业，产品结构与负债成本稳步改善。2026年前三季度，公司新业务价值同比增长13.1%，主要系缴费结构带动价值率提升及新业务成本的下降。总保费收入6761.44亿元，同比增长1.0%；其中首年期交保费1167.51亿元，同比增长6.2%，十年期及以上首年期交规模与占比保持行业领先。产品结构保持多元均衡，寿险、年金险、健康险新单保费占比分别为22.74%、41.30%、32.20%。公司强化负债成本管控，新业务与存量业务负债保证成本实现双降。2026年前三季度退保率0.66%，同比下降0.08个百分点，业务品质稳步向好。
    全渠道协同发展，队伍量质并进转型深化。个险渠道核心基本盘稳固，前三季度长险首年保费同比增长4.0%；银保渠道受监管政策规范及上年同期高基数影响，长险首年保费同比下降8.1%，期交业务质态保持行业领先。队伍端坚持“质升量稳”总基调，截至三季度末总销售人力66.5万人，其中个险销售人力61.6万人，规模稳居行业首位。
    投资收益短期承压，资产配置结构稳步调整。截至2026年三季度末，公司投资资产规模达7.995万亿元，较年初增长7.7%。前三季度总投资收益率3.23%，同比回落3.19个百分点，主要受上年同期高基数、三季度权益市场阶段性调整影响。资产配置层面，公司持续加大高股息权益资产配置力度，其他权益工具投资规模达5708.89亿元，较年初增长79.6%，OCI账户布局持续深化，平滑利润波动效果增强。固收端坚持长久期配置策略，债券类资产估值回升支撑净资产稳步扩张，资产负债统筹管理成效持续显现。
    投资建议：作为国内寿险行业龙头，公司负债端价值增长持续领跑，资产端配置结构持续优化，构筑长期竞争护城河。结合三季度业绩，我们下调此前盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为4.08/4.26/4.41元/股（原6.54/6.76/6.95元/股），当前股价对应P/EV为0.62/0.57/0.53倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

经营短期承压，重视股东回报

东鹏饮料(605499)
    核心观点
    公司发布2026年三季报。2026Q1-3公司实现营收185.96亿元，同比+10.40%；归母/扣非归母净利润41.45/38.51亿元，同比+10.21%/+8.79%。单2026Q3实现营收61.53亿元，同比+0.75%；归母/扣非归母净利润12.78/12.53亿元，同比-7.80%/-1.26%，收入增速较2026Q2放缓。
    特饮短期承压，茶饮料延续高增。2026Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现营收38.43/13.61/5.80/3.65亿元，同比-8.56%/+0.49%/+145.34%/+17.40%。特饮收入承压，补水啦基本持平，预计系气温及雨水天气影响出行场景，茶饮料成为增长亮点，收入占比同比+5.6pcts至9.4%，多品类布局持续贡献增量。分地区看，26Q3华南/华中/华东/华西/华北/其他战区收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%/+42.6%，华南、华中及华西承压，华东表现改善。2026Q3末公司经销商3787家，较年初净增308家。
    成本管控及费效改善，汇兑及非经损益扰动利润。2026Q3公司毛利率为45.66%，同比+0.45pcts，公司通过PET等主要原材料锁价有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.41%/3.25%/0.43%/0.80%，同比-1.84/+0.71/+0.12/+0.95pcts，毛销差同比+2.29pcts，主要受益于成本红利及精细化费投。财务费用增加主要受汇兑损失影响，同时非经常性损益贡献减少，拖累表观盈利。最终26Q3归母/扣非归母净利率分别为20.77%/20.37%，同比-1.93/-0.41pcts。
    分红回购重视股东回报，关注经营质量改善。公司此前发布的2026-2028年股东分红回报规划提出，每年现金分红不少于当年归母净利润的80%；回购股份支付的现金按规定视同现金分红。同时对A/H股均有回购计划。我们认为，短期增速放缓背景下，经营现金流及股东回报的重要性提升，中长期仍需关注能量饮料人群及场景拓展、新品培育与渠道经营质量。
    投资建议：特饮及补水啦短期承压，茶饮料放量形成补充，成本管控及费用效率改善体现经营韧性。考虑行业走弱和成本压力加剧等外部压力，我们略下调原盈利预测，预计2026/2027/2028年公司实现营收228.2/245.0/261.2亿元（原预测为240.6/268.2/296.3亿元），同比+9.3%/+7.5%/+5.0%；归母净利润47.5/43.9/47.9亿元（原预测为50.7/53.8/59.4亿元），同比+7.6%/-7.6%/+9.0%。后续关注主品动销修复、行业促销变化及原材料成本走势。考虑到公司能量饮料市场地位、多品类拓展，同时公司承诺分红回报确定性强，维持“优于大市”评级。
    风险提示：极端天气影响动销，成本上行，竞争加剧，新品推广不及预期。

三季报点评：负债端稳步提质，交易兑现应波动

新华保险(601336)
    核心观点
    投资波动拖累净利润回落，承保端韧性持续凸显。2026年前三季度，公司实现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%；单三季度受权益市场调整及上年同期高基数影响，净利润阶段性亏损5.11亿元。业绩分化特征显著，承保端稳步向好。前三季度公司保险服务收入同比增长4.4%，保险服务业绩同比增长12.4%。承保财务损失同比大幅收窄390.05亿元，有效对冲投资端波动。截至三季度末，公司归母净资产1388.69亿元，较年初增长24.5%，永续债发行与内生盈利共同夯实资本实力。
    负债端价值稳步提升，期交结构持续优化。前三季度公司新业务价值88.73亿元，同比实现正增长。总保费收入1787.41亿元，同比增长3.5%；长险首年保费受高基数影响同比下降15.7%，但结构持续优化。首年期交保费同比增长7.9%，其中十年期及以上期交同比大增75.2%，长期价值业务占比稳步抬升。续期保费同比增长12.7%，持续发挥业务“压舱石”作用。13个月、25个月保单继续率分别达97.5%、94.3%，业务品质持续向好。
    双核心渠道坚持价值导向，单季新单短期回落。个险渠道前三季度保费1127.61亿元，同比增长9.7%，首年期交同比增长14.0%。受上年高基数与业务节奏影响，单季长险首年、期交保费同比分别下降26.2%、26.8%。队伍质态持续夯实，标准营业组达成量同比提升超60%。银保渠道前三季度保费627.97亿元，同比下降6.2%，期交占比提升至68.9%。受高基数及监管新规短期扰动，单季长险首年、期交同比分别下降56.0%、58.2%，月均期交举绩网点、举绩人力分别同比增长4.6%、13.0%。
    投资收益阶段性承压，多元配置增强盈利韧性。截至三季度末，公司投资资产规模达1.96万亿元，较年初增长6.6%。前三季度年化总投资收益率3.5%，同比回落5.1pct。受权益市场波动，上年同期高基数影响，公允价值变动损益形成净损失376.58亿元。年化综合投资收益率5.0%，降幅显著收窄，OCI类债券估值上行形成有效缓冲。资产配置层面，公司把握利率窗口处置摊余成本类债券，累计贡献正向收益160.83亿元；持续加码长久期利率债与高股息权益资产，优化资产负债匹配。
    投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，负债端结构优化成效显现，资产端主动调整配置平滑市场波动。结合三季度市场环境变化，我们下调公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为9.56/10.33/10.85元/股（原12.69/13.27/13.60元/股），当前股价对应P/EV为0.50/0.45/0.42x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

液奶增长稳健，内生盈利持续改善

新乳业(002946)
    核心观点
    公司发布2026年三季报。2026Q1-3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为88.58/7.05/7.22亿元，同比+5.03%/+13.23%/+11.63%。单Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.45/2.40/2.46亿元，同比+4.72%/+6.19%/+4.35%，收入增速较Q2提升。2026Q1-3经营活动现金流净额10.90亿元，同比+1.77%。
    低温品类增长稳健，新品及新渠道持续贡献增量。2026前三季度低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数。单Q3低温品类接近双位数增长，鲜奶表现好于酸奶，常温品类保持正增，其他业务降幅收窄。其中活润延续双位数增长；唯品受上年高基数等因素影响，2026Q3有所承压，2026Q4通过新品及渠道拓展寻求改善。渠道方面，零食量贩等新渠道保持较好增长，公司积极把握冷链配套完善带来的低温品类拓展机会。展望Q4，公司持续推进活润、初心等重点品类新品研发及储备，新品贡献及渠道拓展有望支持收入稳健增长。
    渠道结构变化影响毛利率，费率优化支持内生盈利改善。2026Q3毛利率为26.77%，同比-1.67pcts，预计主要系低毛利、低费率的新渠道占比提升，原奶及包材成本亦有影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.34%/0.54%，同比-1.73/-0.42/-0.05/-0.20pcts。实际毛销差为13.42%，同比+0.06pcts，管理、研发及财务费率持续优化。税收变化及投资收益等科目拖累表观利润。综合以上因素，2026Q1-3/Q3归母净利率分别为7.96%/7.89%，同比+0.58/+0.11pcts，盈利能力延续提升。
    投资建议：核心盈利持续提升，低温引领成长逻辑依然清晰，维持“优于大市”评级。考虑原奶价格温和上行，叠加税收等扰动，我们小幅调整盈利预测。预计2026/2027/2028年公司实现营收117.8/124.2/131.1亿元，同比+4.8%/+5.5%/+5.5%；归母净利润为8.45/9.64/10.73亿元，（原预测为8.55/10.08/11.09亿元），同比+15.6%/+14.0%/+11.3%；实现EPS0.98/1.12/1.25元。公司是乳制品稀缺的成长性企业，后续关注Q4新品放量及盈利提升兑现，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原奶价格大幅上涨、产品质量与食品安全等。

投资调结构，自营业绩有拖累

兴业证券(601377)
    核心观点
    单季度业绩显著回落，资产规模略有收缩。2026年前三季度，公司实现营业收入93.13亿元，同比+0.39%；归母净利润27.97亿元，同比+10.93%。EPS为0.31元，同比+10.41%；加权平均ROE为4.72%，同比+0.35pct；Q3单季实现归母净利润6.67亿元，同比-43.97%、环比-50.33%。累计业绩稳健增长，但结构分化明显：经纪与资管是主要拉动项，自营投资受三季度市场冲击明显回落。上半年公司一度显著扩表，三季度单季总资产收缩约327.55亿元，扩表节奏明显放缓，其中交易性敞口较上年末减少80.9亿元（-9.1%）。
    经纪业务释放弹性，资管财富业务延续景气。Q3单季实现经纪业务收入10.16亿元，同比+10.64%，市场由强转弱的背景下仍保持正增长，买方投顾转型带来的客群扩张提供底层支撑，业务基础稳固。Q3单季，信用业务受负债成本的息差收窄影响，实现利息收入3.58亿元，同比-15.16%；资管板块实现收入6.39亿元，同比+10.50%，景气度延续。
    自营Q3单季承压，方向性敞口收敛。前三季度，实现投资收入22.45亿元，同比-34.51%；Q3单季投资收入2.63亿元，同比-84.22%，环比-83.18%。9月末，交易性金融资产较年初下降9.1%，而其他权益工具投资增长16.8%、债权投资增长13.8%。这一增一减的组合指向自营策略从方向性交易向配置型迁移。
    承销规模景气有修复。前三季度，实现投行业务收入3.91亿元，同比-6.04%。前三季度股权承销规模34.97亿元，同比增长82%，行业排名提升2位至第21位，市场份额提升0.41pct至064%，其中IPO承销2家、募资5.55亿元，再融资5家、承销规模29.4亿元；债券承销规模2109亿元，同比增长94.1%，行业排名提升6位至第14位。截至三季度末公司IPO在审储备项目3家，行业排名第17位。
    投资建议：根据公司经营表现，我们下调其自营业务盈利假设，对应2026-2028年营收预测分别下调21.8%/18.8%/18.1%至122.87/139.71/146.69亿元，归母净利润下调10.9%/11.5%/10.3%至33.57/37.44/42.69亿元。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。

公司信息更新报告：海则滩投产临近，煤炭业务修复可期

永泰能源(600157)
    海则滩投产临近，煤炭业务修复可期。维持“增持”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入153.57亿元，同比-13.38%；归母净利润0.16亿元，同比-92.16%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-65.32%。分季度看，2026Q3实现营业收入49.29亿元，同比-30.11%；归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.51亿元。考虑煤炭产销承压及电厂燃料成本上涨的影响，同时预计2026Q4煤炭产量逐步恢复、2027年海则滩有望投产贡献增量，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为
    36.1%/+189.6%/+29.9%；EPS分别为0.01/0.04/0.05元，当前股价对应PE分别为106.0/36.6/28.2倍。随着煤矿复产推进及海则滩项目投产，公司煤炭产销及煤电协同效益有望逐步释放，支撑盈利修复，维持“增持”评级。
    煤炭毛利率同比改善，产量恢复有望释放盈利
    2026年前三季度公司自产商品煤产量、销量分别为669.46、671.45万吨，同比-27.67%、-27.51%；销售收入40.15亿元，同比-4.61%；销售成本26.94亿元，同比-16.03%；毛利13.21亿元，同比+31.99%，毛利率32.90%，同比提升9.12个百分点。2026Q3自产商品煤产量、销量分别为91.09、117.92万吨，同比-75.22%、-68.71%，产销减量制约利润释放。公司通过优化生产接续、强化煤质管理及提升精煤回收率改善经营质量，后续伴随矿井生产恢复，煤炭业务盈利有望修复。
    海则滩配套选煤厂投运在即，煤电协同效益有望释放
    截至2026Q3末，海则滩煤矿首采工作面已完成安装并开展联调联试，具备出煤条件，项目正推进联合试运转及竣工验收准备。公司披露，洗选能力1000万吨/年的配套选煤厂计划于2026年11月中旬正式运营，有望改善煤炭洗选条件、提升产品质量。后续随着矿井建设及生产手续推进，海则滩有望贡献煤炭增量，并通过自产洗混煤供应所属燃煤电厂，提升煤电协同效益。2026年前三季度经营活动现金流净额42.29亿元，覆盖同期购建长期资产现金支出11.82亿元，为项目建设提供资金支持。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；煤矿复产及项目投产进度不及预期；电价下降及燃料成本上涨风险。

公司信息更新报告：2026Q3收入仍有压力，顺利摘帽蓄力反转

绝味食品(603517)
    公司顺利摘帽，蓄力经营反转，维持“增持”评级
    公司2026Q1-3实现收入38.6亿元，同比下滑9.5%，归母净利润1.7亿元，同比下滑40.0%；其中2026Q3实现收入13.4亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.3亿元，同比下滑68.0%。当前公司门店经营仍有所承压，静待底部反转，我们下调公司2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.0（-3.0）、2.4（-2.9）、2.8亿元，2026年同比扭亏为盈，2027-2028年同比分别增长18.1%、17.4%，当前股价对应PE分别为32.7、27.7、23.5倍，公司已于10月撤销其他风险警示、摘除ST，并持续推进股份回购，截至2026Q3回购比例达1.41%，公司顺利摘帽，蓄力经营反转，维持“增持”评级。
    经营仍有承压，优化布局静待恢复
    收入端公司2026Q3营业收入下滑6.8%，分品类看，公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装、加盟商管理、集采、供应链物流收入分别同比-19.2%、+1846%、-22.9%、-10.2%、+18.2%、-15.2%、+62.3%、+25.8%，畜类基数较低，包装食品、集采与供应链物流增长较好，禽类、蔬菜等鲜货主业仍承压；分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳加区域分别同比变化-14.5%、-23.5%、-17.8%、-18.6%、-0.9%、-17.3%、-25.9%，华东区域表现最稳，华中、华南、华北调整压力较大。公司仍处于门店调改与渠道融合调整周期，以门店质量和单店盈利为核心优化网点布局，静待经营恢复。
    毛利率持续承压，费用支出相对稳健
    毛利率方面，公司2026Q3毛利率约23.3%，同比下降7.6pct，且自2026Q1的27.0%连续三个季度环比下滑，预计主因门店调改让利加盟商、终端促销折扣及产能利用率不足；费用端，公司2026Q3销售费用率9.1%，同比下降0.5pct，费用管控有一定成效；管理费用率8.8%，同比提升0.4pct。公司2026Q3实现归母净利润0.3亿元，同比下滑68.0%，单季度归母净利率2.5%，同比下降4.8pct。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响需求风险。

半导体收入和订单快速增长，薄膜沉积设备布局持续突破

微导纳米(688147)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3实现营业收入6.2亿元，同比-7.9%，环比-12.5%，营收下滑主要受光伏行业阶段性调整影响，同时半导体设备处放量初期；归母净利润0.58亿元，同比+4.2%，环比-28.2%；扣非后净利润0.50亿元，同比+1.9%，环比+31.1%。26Q3毛利率31.2%，同比+4.6pct，环比+0.4pct。
    半导体收入和订单快速增长，ALD/CVD/PVD产品品类持续丰富2026年1-9月，公司实现半导体设备业务收入9.98亿元，同比增长89.69%，占主营业务收入比重提升至55.40%，已成为公司第一大收入来源和核心增长引擎。
    截至2026年9月末，公司在手订单总额约67亿元。其中，半导体领域订单占在手订单总额的比例超过2/3。2026年1-9月新增订单中，半导体领域订单占比超过85%，增量主要来自于NAND、DRAM和逻辑领域的头部客户。
    ALD方面，公司将量产型High-k工艺专用ALD设备应用于集成电路制造生产线，已全面覆盖主流薄膜材料与核心工艺。设备应用场景已覆盖逻辑芯片、DRAM、3DNAND、新型存储、先进封装等，并拓展至硅基电容等新兴应用场景。公司最新推出的iTomicMeT系列原子层沉积系统Ru工艺专用设备，攻克金属Ru薄膜超薄连续成膜难题，为下一代互连技术提供工艺解决方案。
    CVD方面，公司将硬掩膜工艺专用PECVD设备导入产业链核心厂商量产线，完成高温CarbonPlug、HDC、WDC等新型碳膜及掺杂碳膜设备与工艺开发，LPCVD获产业链重要客户量产重复订单。
    PVD方面，公司已发布两款iMagtron系列磁控溅射设备，分别为后道铜阻挡层/种子层集成工艺系统与金属硬掩模工艺系统，面向集成电路制造后道金属互连的工艺需求。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.0/5.0/7.0亿元，当前市值对应2026/2027/2028年盈利的PE为94X/56X/40X，维持“增持”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；技术迭代风险。

26Q3业绩稳定增长，毛利率提升

华孚时尚(002042)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入56.16亿元，同比下降2.57%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长295.44%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入18.65亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长8.1%。
    棉花等纺织原料价格上行，带动毛利率提升
    2026年前三季度公司毛利率为12.87%，同比+4.18pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.88%/4.93%/1.86%/2.78%，同比+0.42/+0.89/+0.41/+0.48pct；归母净利率为3.68%，同比+2.78pct。2026年第三季度公司毛利率为12.9%，同比+3.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为2%/5.19%/1.28%/2.76%，同比+0.22/+0.68/+0.12/+0.38pct；归母净利率为1.58%，同比-0.06pct。
    坚定实行“坚持主业、共享产业、发展新业”的发展战略
    公司坚定实行“坚持主业、共享产业、发展新业”的发展战略。主营纱线深度拓展内循环市场空间，聚焦高附加值品类，优化订单组合；共享产业整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，致力于贯通全产业链，实现效益提升；科技新业稳步推进，算力业务持续完善服务体系，纺织+AI项目探索以数智化提升自身效能。新疆是公司最重要的原料与生产基地，已建成棉花种植（订单农业）、轧花加工、物流贸易、纺纱织造的完整业务矩阵。为进一步向上游拓展棉种业务布局，向下游开辟棉花深加工水刺非织造布新产业，公司积极推进呼图壁棉花种子加工和棉花产业延链项目，将分三期建设棉种加工厂、水刺非织造布生产线项目、8万亩育繁推一体化棉田基地。今年以来，棉花价格回升，内需温和复苏。公司将持续拓展内循环市场空间，优化纱线主业基本盘；积极研判原材料行情，规避价格波动带来的风险，确保经营的稳定性和可持续性。
    投资建议
    公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，随着不断提升高附加值色纺纱占比，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业在前端整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大的袜业供应链平台，有望不断扩大业务规模；新业积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用，有望贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为82.14/87.03/91.39亿元，分别同比增长2%/6%/5%；归母净利润分别为3.05/4.04/4.38亿元，分别同比增长431.4%/32.4%/8.5%；EPS分别为0.18/0.24/0.26元，对应PE分别为17.95/13.56/12.5倍。维持“增持”评级。
    风险提示

光大银行2026Q3业绩点评：息差企稳营收转正，减值审慎夯实底盘

光大银行(601818)
    盈利表现：营收拐点显现，净息差企稳回升
    光大银行前三季度营收945.39亿元，同比+0.29%，增速于年内转正；Q3单季+11.00%，修复斜率显著抬升。测算净息差企稳回升至1.43%，利息净收入+3.64%为核心支撑。受审慎减值计提影响，归母净利润同比-23.63%，短期承压系主动加速存量风险暴露，非基本面恶化。由于阶段性拨备计提力度超预期，我们小幅下调公司2026-2028年归母净利润预测分别为302亿元、310亿元、328亿元（前次预测分别为311亿元、323亿元、344亿元），同比增速分别为-22.19%、2.76%、5.57%，当前股价(2026-10-30)对应2026-2028年PB为0.35倍、0.34倍、0.32倍，估值处于历史低位，已充分反映短期盈利压力，考虑到光大银行红利属性突出，伴随息差企稳确认与不良生成收敛，估值有望修复，维持“增持”评级。
    资产负债：规模稳增，结构优化，资本充足
    光大银行2026Q3末总资产7.27万亿元，较年初+1.51%，同比+0.78%。实体信贷需求仍偏弱，资产端延续“压非信贷、增信贷”结构调整。负债端，存款Q3单季新增1351亿元，较Q2的-678亿元明显回补，增长来自云缴费、代发等高频结算场景沉淀及“五主”客户战略下对公结算绑定；同业负债主动从“NCD+回购”向结算性广义同业存款切换。资本充足率环比边际提升，为风险出清后的业务拓展与稳定分红提供了保障。
    资产质量：主动认定加速暴露，拨备消耗夯实底盘
    不良率上升更多是主动选择，不是风险失控。2026Q3不良率1.54%，较年初+0.27pct，上行幅度在股份行中偏快，但本质是公司主动加大不良认定力度、加速存量风险出清，避免后续隐性风险累积。拨备覆盖率143.67%，较年初-30.47pct，对应前三季度信用减值损失同比+68%，公司把拨备资源集中用于当期风险化解，短期指标承压但风险抵补的扎实程度提高。房地产或仍是主要拖累，随着托底政策持续落地，房企融资环境改善，后续地产板块不良压力有望收敛。
    投资建议：红利价值平稳修复。短期利润承压系审慎减值策略所致，经营层面，PPOP增速提升至2.75%，资负结构持续优化，我们看好其长期红利价值。
    风险提示：宏观经济增速下行，息差收窄超预期，房地产风险暴露超预期等。

2026年三季报点评：收入降幅收窄，毛利率下滑致利润承压

格力电器(000651)
    核心观点
    收入降幅收窄，单季度利润降幅较大。2026Q1-3公司实现营业收入1260.75亿元，同比下降8.10%；归母净利润172.74亿元，同比下降19.51%；扣非归母净利润164.03亿元，同比下降20.32%。2026Q3单季营业收入366.78亿元，同比下降7.97%，降幅较Q2单季的16.82%收窄；归母净利润39.96亿元，同比下降43.31%。公司披露2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派现55.53亿元，占前三季度归母净利润的32.15%。
    行业承压影响收入。参考产业在线数据，2026年前三季度中国家用空调行业总销量1.50亿台，同比下降8.4%，其中Q1、Q2、Q3单季分别下降2.8%、9.3%、15.1%，行业下滑背景下公司消费电器业务同样受到影响，但公司Q3收入降幅小于行业仍体现出龙头的韧性。
    毛利率降幅较大，主要受原材料影响。2026Q1-3毛利率27.03%，同比下降1.41pct；Q3单季毛利率22.69%，同比下降5.62pct、环比下降7.41pct。毛利率下降一方面受到原材料成本涨价影响，另一方面公司产品销售价格相对稳定导致毛利率降幅较大。
    费用端相对稳定，财务收益有所收窄。Q3单季销售费用率4.35%（同比+0.87pct）、管理费用率2.57%（-0.34pct）、研发费用率4.91%（+0.63pct）、财务费用率-2.05%（+0.45pct）。Q3财务费用为净收益7.51亿元，上年同期9.97亿元。
    去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q3末合同负债77.91亿元，同比下降43%、较年初下降48.76%；其他流动负债（销售返利等）592亿元，同比-3.4%，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存、降低大规模季节性压货有关；存货Q3余额264亿元，同比+4.3%。2026Q1-3经营净现金流240.63亿元，同比下降47.38%，其中Q3单季52.54亿元，上年同期174.00亿元。主要为票据、保函保证金等受限资金变动，剔除后Q1-Q3减少80.48亿元、降幅24.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期
    盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本提升、竞争加剧和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为243/260/283亿（前值为283/297/316亿），同比-16%/+7.1%/+8.6%，对应PE=8.6/8.0/7.4倍，维持“优于大市”评级。

3Q2026业绩点评：吨价稳健，业绩短期承压

重庆啤酒(600132)
    报告关键要素:
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入123.9亿元，同比-5.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润11.0亿元，同比-9.8%。
    投资要点:
    业绩短期承压，3Q2026业绩降幅环比有所扩大。2026Q1-Q3公司实现营业收入123.9亿元，同比-5.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润11.0亿元，同比-9.8%，业绩总体有所承压。分季度看，2026Q3公司实现营收38.1亿元，同比-9.6%，实现归母净利润3.2亿元，同比-14.0%，收入与利润降幅环比均有所扩大，主要原因为旺季现饮需求恢复偏慢，公司啤酒销量有所下滑。
    盈利能力较为稳健，销售费用率有所上升。2026Q1-Q3公司实现毛利率49.7%，同比-0.5pct；实现销售净利率18.0%，同比-1.0pct，盈利能力整体保持稳健。费用端，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/3.5%/0.1%/-0.1%，同比+1.1pct/+0.1pct/+0.0pct/+0.0pct，销售费用率有所上升，主要系收入端下滑背景下宣传费用投放保持相对刚性。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额为35.7亿元，同比-9.3%，现金流表现较好。
    公司吨价保持平稳，销量有所下滑。2026Q1-Q3公司实现啤酒销量253.3万千升，同比-5.1%，销量略有下滑；实现吨价4753.7元/千升，同比-0.2%，价格体系总体保持稳健。
    高档占比持续提升，区域表现有所分化。2026Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入73.7/43.8/2.9亿元，同比-4.5%/-6.5%/-6.4%，分别占总营收的59.5%/35.3%/2.4%，同比+0.4pct/-0.5pct/+0.0pct，高档产品占比持续上升，高端化进程仍在延续。分区域看，2026Q1-Q3公司西北区/中区/南区实现营收37.4/47.1/35.9亿元，同比分别-0.4%/-10.6%/-2.8%，中区承压明显，西北、南区相对稳健。
    盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为139.9/140.2/142.5亿元（调整前为145.2/147.5/149.5亿元），归母净利润11.3/11.6/11.9亿元（调整前11.9/12.7/13.2亿元），10月30日收盘价对应PE为16.5/16.0/15.5倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与1L装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。
    风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。

2026年三季报业绩点评：ZW3D悟空放量，AI战略持续推进

中望软件(688083)
    事件：
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报，实现营业收入5.80亿元，同比增长7.80%；归母净利润-0.06亿元，同比减亏0.34亿元。
    观点：
    收入端平稳增长，三维CAD接棒增长。前三季度公司实现营业收入5.80亿元，同比增长7.80%；实现归母净利润-0.06亿元，去年同期为-0.41亿元，同比减亏0.34亿元；扣非归母净利润-1.09亿元。第三季度单季营收2.20亿元，同比增长7.61%；单季归母净利润0.11亿元，同比下降6.47%，但扣非归母净利润-0.07亿元，同比减亏1,188.78万元，盈利质量较去年同期实质改善。结构上，增长的主要贡献来自三维产品。其中，公司于6月中旬正式开售的全新三维CAD产品ZW3D悟空表现突出，报告期内带动三维CAD产品营业收入同比增长近30%，并实现更快的订单增长速度，成为境内商业业务增长的重要引擎。相比于上半年，公司CAE产品收入同比增长61.62%，第三季度公司三维CAD产品实现增长续力。
    合同负债创同期新高，现金流同步改善。报告期末公司合同负债2.07亿元，较去年同期的1.70亿元增长22.09%，创近五年同期新高，在收入确认节奏之外形成了较好前瞻信号。现金流侧，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金6.85亿元，同比增长6.60%；经营活动现金流量净额由去年同期的-0.29亿元转为+0.19亿元。公司在收入小幅增长的同时，回款质量同步改善，订单向收入的转化链条正在变得更为顺畅。
    发布CAx智能体平台，加速AI与工业软件融合。在9月16日召开的ZWorld2026全球生态大会上，公司AI+CAD系列成果亮相，正式发布中望CAx智能体平台。平台向下以MCP连接中望CAD、ZW3D、CAE、CAM等产品底座，向上支撑各产品智能应用及客户自定义应用，规划建设5000余项可按需组合的能力单元。目前，公司已系统地规划了“CAD+AI功能提效”“AI+CAD智能设计软件”“AICAD原生平台”的三步走AI战略，加速数字世界与物理世界的融合共生。AI赋能下，公司产品力有望稳步提升。
    投资建议：公司三维CAD在新品带动下加速放量，现金流的同步改善说明经营效率的拐点正在形成。同时，公司AI战略稳步推进，结合自身积累的行业Know-How，产品竞争力有望提升。考虑到下游行业付费能力修复节奏影响，我们下调公司2026年归母净利润至0.73亿元（预测前值为1.11亿元），上调2027年归母净利润至1.38亿元（预测前值为1.37亿元）；新增预测2028年归母净利润为1.85亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.43/0.82/1.09元，当前股价为52.49元，对应2026-2028年PE分别为122.3/64.4/48.2倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游制造业、建筑业付费能力修复不及预期；海外地缘政治与贸易限制影响出口；市场竞争加剧；AI产品商业化进度不及预期；政府补助确认节奏波动影响利润；汇率波动与回款周期拉长。