业绩维持高增，盈利能力改善明显

信测标准(300938)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收6.79亿元，同增24.64%；实现归母净利润1.64亿元，同增38.03%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同增38.03%。
    事件点评
    汽车领域检测景气度高，带动公司营收高增。分业务看，公司汽车领域检测、试验机、电子电气产品检测、健康与环保检测、日用消费品检测分别实现收入2.72、1.63、1.57、0.42、0.41亿元，同比增速分别为30.84%、30.04%、12.32%、115.63%、11.30%。汽车领域检测作为公司营收占比最高的业务，受益于行业高景气度，带动公司营收高增。
    盈利能力改善明显，人均创收提升。毛利率方面，公司整体毛利率提升1.96pct至59.10%，其中汽车领域检测毛利率同比提升1.51pct至72.09%，电子电气产品检测毛利率提升0.78pct至58.81%试验设备毛利率同比提升2.51pct至46.04%。费用率方面，公司期间费用率下降2.67pct至31.88%，其中销售费用率同比下降1.06pct至15.44%，管理费用率同比下降1.85pct至8.38%，财务费用率同比上升0.64pct至-0.31%，研发费用率同比下降0.4pct至8.36%。人均创收方面，公司2023年人均创收43.92万元，较2022年的38.41万元有明显提升。
    市场基础与客户资源优势明显，持续完善实验室/营销体系布局相对于传统的汽车检测机构，公司在传统汽车第三方的化学、材料、环境可靠性测试领域的检测服务更贴近市场，能够更灵活的配合客户对周期和技术开发的需求，特别是针对目前汽车研发周期缩短的要求，公司检测服务方案能够做到快速响应，有较大的优势。公司在深圳、广州、东莞、苏州、武汉、宁波等国内主要经济发达地区拥有7个实验室关键场所，建成了覆盖全国的检测认证技术服务体系和业务营销体系，除此之外，公司亦在珠海、柳州、厦门、北京、天津、青岛、上海、南京、昆山、常州、成都、重庆等大中型城市设立了基本覆盖全国的营销网点体系。
    可转债募投项目产能有望持续释放，带来中长期成长空间。公司可转债募投项目包括华中军民两用检测基地项目、新能源汽车领域实验室扩建项目，项目整体扩产比例分别为15.95%/21.60%，有望持续释放产能，带来中长期成长空间。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为8.44、10.29、12.31亿元，同比增速为24.29%、21.90%、19.59%；归母净利润为2、2.41、2.87亿元，同比增速为21.98%、20.56%、19.25%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为19.34、16.04、13.45倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    产能释放节奏不及预期；新领域拓展不及预期；竞争加剧风险。

以减速器为核心完善产品结构，延伸布局机电一体化

中大力德(002896)
    平安观点：
    深耕传动与控制应用领域关键零部件，智能执行单元贡献逐年增多:公司前身为成立于2006年8月的中大有限，总部位于浙江宁波，2017年8月在深交所上市。公司从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构，为各类工业自动化和智能制造设备提供安全、高效、精密的动力传动与控制应用解决方案。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、工业母机、纺织机械等工业自动化领域，终端客户包括诺力股份等智能物流企业，拓斯达等机器人生产企业，亚威股份等机床企业，苏州晟成等光伏设备企业。公司采取“直销+经销”的营销模式，主要销售市场为华东、华南等地区。2023年1-9月，随着市场环境的向好，公司实现营业收入8.22亿元，较去年同期增加22.86%。从营收结构上来看，近年来智能执行单元贡献快速增长，占比从2021年的15.66%持续提升至2023年1-9月的45.69%，占主营业务毛利的比重也已达到47.50%。
    精密减速器是智能制造核心部件，受益于机器人等增量需求：智能制造装备的产业链上游主要为减速器、减速电机、驱动器等核心零部件，减速器起降低转速和增加扭矩的作用，主要应用在机械传动领域。根据原理不同，精密减速器主要分为谐波减速器、RV减速器、摆线针轮减速器、行星减速器等，由于传动原理和结构等技术特点差异，各类减速器在下游产品及应用领域方面各有所侧重。市场规模方面，2022年中国行星减速器销售额为5亿美元，2029年将达11.49亿美元，期间CAGR约12.6%；2022年中国谐波减速器市场规模约21亿元，预计2025年有望达到33亿元，CAGR达16.3%；2021年我国RV减速器市场规模约42.9亿元，同比增长50%，2025年有望达到60亿元，CAGR约8.75%。过去十年国产本体市场份额的上升，很大程度上带动了机器人核心部件国产化率的上升。竞争格局方面，日本新宝、科峰智能及纽氏达特是中国精密行星减速器市场的主要供应商，2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.4%；2022年中国谐波减速器市场中，哈默纳科市场份额最大，占比38%，其次是绿的谐波（26%）、来福谐波（8%）；2022年中国RV减速器市场中，行业龙头为纳博特斯克（52%），其次是双环（15%）。从需求的角度看，新增的工业机器人需求是减速器产业发展的主要驱动力之一，同时，减速器本身有额定的使用寿命，存量市场的更换亦是需求之一。此外，人形机器人的兴起也将为精密减速器的发展带来更为广阔的空间，届时精密减速器有望迎来新增长引擎。
    以减速器为核心完善产品结构，延伸布局机电一体化：公司产品系列齐全，产品结构完备，细分产品已达上千种，广泛应用于机器人、数控机床、智能物流、新能源设备等高端制造领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗、环保等专用机械设备。公司不仅能满足客户对标准化产品的需求，而且能根据客户的个性化要求，定制生产规格、型号不同的产品，为客户提供一站式服务。同时，公司顺应行业小型化、集成化、一体化的发展趋势，围绕工业自动化和工业机器人，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构，其中智能执行单元产能利用率从2021年投产开始一直处于满载状态。公司计划发行可转债，募集资金项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等，有利于进一步完善公司的产品和业务布局，在全面提升生产能力的基础上，优化产品结构，打造智能制造核心部件的完整产业链格局。
    投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚，并把握机电一体化行业趋势，智能执行单元业务快速起量。作为国内减速器的细分龙头，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽，成长空间有望打开。我们预计，2023-2025年公司的EPS分别为0.48元、0.66元和0.84元，对应4月11日收盘价的PE分别为68.6X、50.0X、39.2X，我们看好公司在国内智能制造核心部件进口替代背景下，在精密减速器及机电一体化组件方面的市场份额提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）下游行业发展不及预期：减速器、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场竞争加剧的风险：假如市场竞争加剧，或者行业主要竞争对手调整经营策略，公司的市场份额可能被竞争对手抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各类产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。

消费电子企稳回升，汽车电子打开新成长曲线

艾为电子(688798)
    投资要点：
    公司发布2023年年报。2023公司实现营收25.31亿元，同比增长21.12%；归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.90亿元，同比减亏16.32%。前期公司发布业绩预告营业收入25.10-25.50亿元，实际处于预告均值，预告归母净利润3800-5700万元，实际略高于预告均值。
    事件点评：
    收入方面，消费电子行业复苏，公司营业收入稳健恢复。2023下半年开始行业开始逐渐复苏，公司持续优化产品结构以及梳理销售渠道，根据客户
    需求提供更为多样的产品料号，全年收入创历史新高。2024年公司消费电子继续稳健修复，消费电子类料号在音频功放、马达驱动等优势品类上持续扩充，新扩展的电源管理、射频前端等产品线，从智能手机出发，快速延伸到AIoT、工业、汽车等领域。
    盈利能力方面，公司毛利率同比下降，净利率有所增长。23年公司毛利率24.85%，同比下降13.2pct，由于行业去库存引起产品价格下降，对公司毛利率有较大影响，其中收入占比较高的高性能数模混合芯片及电源管理芯片毛利率分别为27.8%/27.9%，同比下降9.7/10.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发费用率分别3.96%/6.03%/20.05%，公司有效控制研发费用，研发费率同比下降8.5pct。23年公司净利率2.02%，同比提升4.6pct，公司开源节流，在毛利率下行的情况下，有效控制费用，同时投资净收益同比增加8496万元，实现归母净利润扭亏为盈。
    消费电子竞争优势稳固，开拓工业、车规等新领域丰富下游客户结构。
    公司当前产品型号达到1200余款，传统消费电子领域音频功放、SAR感应、Haptic触觉反馈、OIS光学防抖等产品竞争优势明显，新进入汽车领域已扩展阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞等众多客户，后续产品矩阵丰富，有望持续开拓新市场新客户。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年净利润1.02/3.31/5.16亿元，同比增长100.6%/223.6%/56.0%，对应EPS为0.44/1.43/2.23元，PE为115.4/35.7/22.9倍，考虑公司所处行业复苏，以及公司自身新产品周期启动，2024年公司业绩有望重回成长，因此首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险：公司下游需求主要来自消费电子终端，消费电子行业受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

2023年报点评：存储周期复苏助业绩逐季改善，AI新产品开启规模出货

澜起科技(688008)
    【投资要点】
    2024年4月10日，澜起科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.86亿元，同比下降37.76%；实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%。公司季度业绩逐季改善，2023Q4公司实现营收7.61亿元，同比下降3.90%，环比增长27.28%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降27.72%，环比增长42.96%。次日，公司披露2024年一季度业绩预告，实现营业收入7.37亿元，同比增长75.74%，实现归母净利润2.10亿元-2.40亿元，同比增长9.65-11.17倍。
    分产品来看：（1）互联类芯片受需求下滑和去库存周期影响收入下降，但DDR5渗透率提升带动毛利率，2023年实现营收21.85亿元，同比下降20.11%，毛利率为61.36%，同比提升2.64pcts；2024年内存接口芯片需求实现恢复性增长，Q1实现营收6.95亿元，同比增长68.28%（2）津逮？服务器受宏观环境和需求短期下滑影响，全年实现营收0.94亿元，同比下降90.01%，毛利率为4.01%，同比下降6.52pcts；2024年下游厂商重启新一轮通用服务器采购，Q1实现营收0.39亿元，同比增长680.00%。
    内存接口芯片的行业领先，把握DDR5渗透和子代迭代红利。公司是全球三家主流DDR5内存接口芯片供应商之一，行业地位领先。2023年处于行业从DDR4向DDR5迭代的过渡期，其中内存接口芯片价值量也有所提升。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台上市，DDR5的下游渗透率明显提升。另一方面，DDR5子代迭代速度快，有助于维系产品销售价格和毛利率。公司DDR5第二子代RCD芯片从23Q3出货并保持增长，10月率先试产第三子代，24年1月推出第四子代RCD芯片。
    紧抓人工智能产业，多款新品起量在即。公司战略重点推进高性能“运力”芯片规模出货，（1）PCIe Retimer芯片成功导入AI服务器并规模出货，一季度出货约15万颗，超23全年出货量1.5倍；（2）MRCD/MDB芯片开始规模试用，24Q1销售额超过2000万元；（3）CKD芯片已完成量产版本研发；（4）MXC芯片作为核心控制器被三星128GB CXL DRAM采用；（5）发布第五代津逮？CPU，内置AI加速引擎，为不同的AI应用场景带来多达2倍到6倍的性能提升。
    【投资建议】
    公司全年业绩在需求下滑和去库存周期下承压，但2023年以来逐季改善。公司把握DDR5渗透和子代迭代的机遇，巩固市场领先地位，助力内存接口芯片业务回升，同时还紧抓人工智能机会，多款运力芯片已经或即将规模出货。因此我们调整了对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为37.93/48.37/61.70亿元，归母净利润分别为13.14/17.84/24.30亿元，EPS分别为1.15/1.56/2.13元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    新产品研发进展不及预期；
    下游服务器市场需求不及预期；
    地缘政治风险；

2023年报点评：多板块助力业绩高速增长，紧抓电网智能化机遇

南网科技(688248)
    【投资要点】
    公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入25.37亿元，同比+41.77%；实现归母净利润2.81亿元，同比+36.72%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比+36.55%。单Q4来看，实现营收9.03亿元，同比+32.04%，环比+139.02%；实现归母净利润1.21亿元，同比+74.04%；环比+175.48%；实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比+96.01%，环比+176.44%。
    分产品来看：试验检测及调试业务收入增长明显，省外拓展顺利；储能业务领先地位稳固；智能配用电有望依托丝路系统的大规模拓展实现增长；机器人及无人机后续拓展空间仍然可观。
    试验检测及调试服务：收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%。增速较快主要原因为报告期内，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，同时公司收购的贵州、广西子公司主营业务为试验检测，贡献了业绩增量；此外省外子公司的收购也助力公司省外业务扩张，省外业务收入同比增长63.56%。
    储能系统技术服务：收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%（+3.08pcts）。报告期内，部分大型储能EPC项目完工验收，个别大型项目毛利率较高，助力营收、毛利率增长；公司储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。
    智能配用电设备：收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%（+8.27pcts）。报告期内，公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升；核心板、蓝牙模块、宽带载波模块等智能终端产品订单大幅上涨，宽带载波模块南网市场占有率超30%，智能周转柜产品成功登陆国网电子销售平台。
    智能监测设备：收入2.58亿元，同比+5.04%，毛利率35.48%（+1.47pcts）。报告期内，视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长；智能监测业务拳头产品首次中标广西电网框架项目。
    机器人及无人机：收入2.75亿元，同比-7.36%，毛利率30.42%（-2.85pcts）；报告期内该板块略微下滑原因为，公司核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；实际分拆季度来看，上半年下滑较为严重，受客户采购影响较大，下半年公司努力赶超；报告期内，“慧眼”无人化巡检技术实现行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，推动广西电网变电站无人机巡检规模应用；“慧眼”无人机巡检系统首获国家电网江苏、湖北区域试点许可；完成国网首例变电站内无人机精细巡检项目，在南网、国网应用全面铺开，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。在带电作业机器人方面，自主研发国内首款采用仿人构型的双7自由度机械臂配网作业机器人“擎天”亮相第十二届中国知识产权年会，完成产品升级定型，纳入南方电网公司试运行目录。
    【投资建议】
    我们调整了对公司2024、2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测。预计2024-2026年实现营业收入37.73/55.56/73.99亿元，同比增长分别为48.69%/47.27%/33.17%；对应归母净利润分别为4.08/5.43/7.54亿元，同比增长分别为45.23%/32.92%/38.96%；对应EPS分别为0.72/0.96/1.34元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    智能设备推广不及预期；
    政策变动风险

CPU、DCU产品国内竞争力强大，公司业绩稳定增长

海光信息(688041)
    事项：
    公司发布2023年年度报告，实现营业收入60.12亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%。2023年利润分配预案为：每10股派发现金红利1.10元（含税），不送红股，不进行资本公积转增股本。
    平安观点：
    收入、利润双增，毛利率提升显著。2023年，公司实现营业收入60.12亿元，同比增长17.30%，实现归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%，实现扣非归母净利润11.36亿元，同比增长51.79%，实现每股收益0.54元，同比增长42.11%，核心业务集成电路产品毛利率为59.67%，同比增加7.47个百分点；2023年末，公司存货账面价值10.74亿元，与2022年同期相比基本持平（~10.95亿元），预付款项余额23.88亿元，与2022年同期相比大幅提升（~9.37亿元）。公司高端处理器产品持续更新迭代，产业生态进一步扩展，涉及的行业应用以及新兴人工智能大模型逐步增加，整体经营情况持续向好。
    高度重视研发，助力业绩持续增长。公司高度重视研发团队建设及研发过程管理，始终保持高水平的研发投入，通过持续不断的研发创新，提高技术水平和产品的竞争优势，满足行业发展的需求，为公司业绩持续增长提供了充足的保障：2023年，公司研发投入28.10亿元，同比增长35.93%，研发投入占营业收入比为46.74%，拥有研发技术人员1641人，占员工总人数的91.68%。在高度重视研发的基础上，2023年，公司CPU、DCU产品性能不断提升，下一代产品研发进展顺利。
    CPU、DCU核心产品持续更新迭代，竞争力稳步提升，应用范围覆盖金融、能源化工、电信等领域。公司在国内率先研制高端通用处理器和协处理器产品，并实现了商业化应用：海光CPU产品已被国内多家知名服务器厂商采用，相关产品成功应用到工商银行、中国银行等金融领域以及中国石油、中国石化等能源化工领域，并在电信运营商的数据中心类业务中得到了广泛使用；海光DCU产品兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、大模型训练、人工智能、商业计算等领域。公司通过不断的技术创新和设计优化，产品性能持续提高，核心竞争力逐渐增强。
    投资建议：公司拥有CPU+DCU的核心产品组合，技术水平先进，产品迭代速度快，软硬件生态繁荣，在国内市场中具备强大的竞争力，在国产替代趋势以及AI潮流的加持下，公司未来业绩有望维持稳定增长。根据公司2023年年度报告及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为17.49亿元（前值为17.48亿元）、23.50亿元（前值为22.24亿元）、30.54亿元（新增），对应2024年4月11日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为98.4X、73.2X、56.3X。我们认为，公司产品性能优异，生态环境丰富，竞争力强大，未来成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

能源业务稳健增长，商业航天特气带来新弹性

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：2024年4月10日，九丰能源发布2023年度报告，2023年整年公司实现营业收入266亿元，同比增长10.91%，实现归母净利润13亿元，同比增长19.81%，基本每股收益为2.11元，同比增加19.89%。
    主业稳健实现增量、增收、增利，现金分红+回购加大股东回报。报告期内，公司实现营业收入265.7亿元，同比增长10.91%，主要系公司清洁能源业务销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量收入所致，归母净利润13.1亿元，同比增长19.81%，主要系本年度公司清洁能源业务单吨毛利保持基本稳定、销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量利润贡献所致；公司经营活动产生的现金流量净额21.6亿元，同比增长27.27%，主要系公司报告期内盈利同比增加及营运资本管控效率提升所致。2023年度，公司积极通过提高现金分红比例、实施股份回购等方式，与全体股东共享发展成果，2023年内累计现金分红金额3.7亿元；此外，公司分别于2023年2月、12月完成两次股份回购，报告期内回购使用的金额合计2.1亿元，年度累计综合股东回报金额5.8亿元，占2023年年度合并报表归属于上市公司股东净利润的44.20%。
    布局商业航天加气，拟投资4.93亿建设海南商发特燃特气配套项目。目前，商业航天发展迅速，大运力、可回收火箭发展迅速，带来液体推进剂需求的大量增加，液氧、液氢、高纯液态甲烷、航天煤油可组合用于液体火箭推进剂，这与公司主要经营业务相匹配，同时，公司氦气等特种气体资源禀赋与航空航天领域特气需求高度吻合，在该领域具有资源匹配优势。现阶段，公司已将特气业务的发展定位锚定为航空航天特气。2023年，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，作为火箭发射燃料推进剂、氧化剂以及相关系统的置换、吹扫、净化等。该项目预计2025年2月1日前完工并投入运营，完成后将是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，证明公司已经具备接入航天产业链特气配套设备的能力。
    清洁能源销售收入持续增长，募投扩产强化能源运输优势。2023年度公司清洁能源业务实现积极、稳健增长，其中，LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，实现销售收入147亿元，LPG产品销量达190.99万吨，实现销售收入88.1亿元。2023年公司能源物流服务实现销售收入2.8亿元，同比保持基本稳定，其中，在船舶运力方面，截至期末，公司自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶，经测算，全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨；接收站与储罐方面，可实现LNG年周转能力150万吨，运营LNG槽车超百台。2024年1月，公司审议通过了《关于调整募投项目投入金额的议案》，同意将“未明确投向的募集资金”中的7000万元用于“购建1艘LPG运输船”项目，变更后公司的募投资金将用于购建1艘LNG运输船与1艘LPG运输船等项目，购置后公司能源运输业务优势将得到进一步强化。
    能源作业服务增量明显，井上井下协同发展。2023年度，公司能源作业服务业务实现销售收入15.6亿元，实现较快增长。能源作业服务可以分为井上作业业务和井下作业业务，主要为上游资源方提供天然气井全生命周期综合治理服务。排采作业主要为中高产天然气井的正常采气，参与者主要为上游油气公司（如中石油、中石化及中海油等），较为集中。公司能源作业服务业务主要包括辅助排采服务（井下）、回收处理服务（井上），其中，辅助排采服务公司采用“技术+设备+数字化运营”的经营模式，通过测试与诊断技术，实施精准的差异化技术工艺方案，与中石油等央企形成良好的合作链条，完善产业链的完整性和持续性；回收处理服业务公司经营模式为“技术+投资+运营”，该模式下，公司利用长期在混合制冷领域沉淀的技术和工艺，在三类气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营，为上游资源方提供井口天然气回收处理配套服务。
    逐步拓展特气业务，或将快速提升公司盈利能力。目前公司的主要业务分为清洁能源业务、能源服务业务以及特种气体业务。其中，特种气体业务取得创新、跨越突破，并形成良好的协同发展合力。公司特种气体业务锚定为航空航天特气，围绕“资源+终端”业务链条，通过“现场制气+零售气站”方式加快布局。2023年度，公司特种气体业务实现销售收入1.6亿元，取得业务突破。氦气业务方面，公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队。氢气业务方面，公司完成对正拓气体70%股权的收购，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，并确保现有项目稳定运行，截至期末，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时。据公司年报，2023年特种气体毛利率达40.85%，显著高于其他业务，特气业务有望随着未来业务规模的扩大成为公司新的利润增长点。
    投资建议：公司是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，清洁能源、能源服务、特种气体3大业务持续稳健增长。我们预测公司2024-2026年实现营业收入286.25/309.53/335.00亿元，同比增长7.8%/8.1%/8.2%，归母净利润分别为15.71/18.42/21.22亿元，同比增长20.3%/17.3%/15.2%，对应EPS为2.48/2.91/3.35元，PE为10.9/9.3/8.0，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：能源价格波动；新业务拓展不及预期；海外市场环境波动等。

火电业绩反弹兑现，金融利润稳健增长

江苏国信(002608)
    业绩简评
    2024年4月11日公司披露2023年年报，2023年实现营收345.7亿元，同比+6.4%（调整后）；实现归母净利润18.7亿元，同比+3014.4%（调整后）。2023年计划现金分红0.1元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.2%。
    经营分析
    江苏2023年用电需求增长+新机组投产，驱动主业煤电业绩提升。在22年低基数的影响下，江苏23年用电量同比+5.9%；受此影响，公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3%，其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3%，省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7%；公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4%，其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3%、占“雁淮直流”送电总量的60%。此外，9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量，年底控股在运火电装机同比+7.0%至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6%；预计24年江苏电量电价下行，但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。
    煤价中枢下行，煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24%至966元/吨，且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80%，用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0%、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行，持续利好公司成本控制。
    金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，2023年公司金融板块业绩稳健增长，实现营收30.0亿元、同比+21.3%，实现利润总额27.1亿元、同比+22.5%，利润总额占比76.1%、增量贡献率50%；子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元，EPS分别为0.83/0.93/0.99元，公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

提质增效强发展，大比例分红回馈股东

索菲亚(002572)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023年公司实现营收116.7亿，同比增4%，录得净利润12.6亿，同比增18.5%，扣非后净利润11.3亿，同比增21%；4Q实现营收34.7亿，同比增5.4%，录得净利润3.1亿，同比增18.4%，扣非后净利润2.3亿，同比增22.8%。业绩好于此前预告。
    分红方案：每10股派发现金股利10元，股息率6.3%。
    点评：
    在多品牌、全品类、全渠道大家居战略指导下，公司各项业务推进，客单价稳步提升。品牌来看，索菲亚在整家定制3.0战略迭代下，开拓橱柜、位于、门窗和墙地市场，实现营收105.5亿，同比增11%，工厂端客单价同比提升6.3%至19619元；米兰纳下沉蓝海市场，实现营收4.72亿，同比增47.2%，工厂端客单价同比提升6.7%至13934元；华鹤强化新渠道流量开拓，全年实现营收1.63亿，基本与2022年持平；司米重新定位为高端整家定制，经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。渠道看，经销商渠道收入96.3亿，同比增4.4%，大宗实现收入14.5亿，同比下降4.7%，直营实现收入3.1亿，同比增13.6%；整装渠道（经销商零售装企+总部装企同步运营）持续发力，营收同比增67.52%，占总收入比重提升6.3pcts。
    降本增效成果显着。生产成本方面，板材利用率、人效比改善，同时由于原材料价格下降，公司毛利率同比提升3.2pcts至36.2%；4Q毛利率同比提升4.1pcts至37.4%。费用方面，期间费用率同比小幅下降0.25pcts至20.25%，4Q费用率同比下降1.71pcts至19.6%，其中，销售费用率同比下降0.91pcts，管理费用率同比下降0.96pcts。
    近几年，公司多品牌、全品类、全渠道大家居战略整体落实效果较理想，今年大家居战略将继续推进，并通过加快门店布局填补空白市场，此外，各品牌将扩充品类，以进一步完善整家定位。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步显现，公司已进行前瞻性布局，有望从中受益。
    预计2024-2026年将分别实现净利润14.7亿、16.6亿和18.3亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS分别为1.52元、1.73元和1.90元，当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍，公司估值合理且当期股息率较高，维持“买进”。
    风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧

2023年净利润同比增长35%，核心业务占比回升

浙数文化(600633)
    核心观点
    社交业务调整收入下滑40.7%，金融资产价值变动影响全年净利润。1）公司2023年收入30.8亿，同比-40.7%，主要由于社交业务的调整，分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销收入分别同比-23.6%/-70.2%/-21.9%/+24.0%；归母净利润6.6亿元重回增长轨道，同比+34.9%，主要由于所持交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益增加；扣非后归母净利润3.6亿，同比-39.0%，主要由于本期产生较多长期资产减值损失(1.9亿元)。2）公司第四季度收入7.9亿，同比-36.9%，归母净利润-0.3亿元，同比-122.0%，扣非后归母净利润5.3亿，同比+307.1%。游戏业务占比回升，毛利率同比提升6.9个百分点。公司2023年毛利率68.3%，同比+6.9个百分点，主要由于在线游戏运营业务成本减少且占比持续回升，分业务看在线游戏/在线社交/技术信息服务/数字营销的毛利率分别为92.2%/57.2%/53.1%/28.9%，分别同比+0.1/+12.5/+1.1/-18.1个百分点。2023年整体费用率42.9%，同比-1.4个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.8%/15.2%/-0.4%/14.4%，分别同比-13.2/+7.6/-0.4/+4.5个百分点，主要由于在线社交业务缩减市场推广费减少以及利息收入增加。
    边锋网络主业稳健利润率回升，传播大模型持续更新。1）数字文化板块，边锋网络社交业务缩减，收入-49.8%净利率提升12.9个百分点至28.9%。此外，公司还培育旗下“掌心雷”文学平台拓展新赛道。2）数字技术板块，富春云IDC业务稳健（收入3.8亿元，同比+4.7%，净利率下降4.8个百分点至19.2%）。AI应用“传播大模型”在2024年2月成为首个通过大模型上线备案的媒体垂类大模型。浙报数字文化科技园顺利通过竣工验收和备案，未来将打造数字科技产业孵化基地。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心牵头完成业内首个数据资产评估试点，初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台。
    风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“增持”评级。公司的游戏业务稳健成长、IDC和数据交易中心建设推进顺利、AI应用持续突破，但短期内公司业务调整、研发投入较大，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.4/8.3/9.3亿(原24-25年为8.6/9.9亿)；摊薄EPS=0.59/0.66/0.73元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“增持”评级。

新宙邦电解液盈利有望触底，氟化工表现亮眼

新宙邦(300037)
    公司发布2023年年报，全年实现盈利10.11亿元，同比减少42.50%，公司电解液盈利阶段性承压，氟化工等业务表现亮眼，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润同比减少42.50%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.84亿元，同比减少22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比减少42.50%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比减少44.20%。根据公司年报测算，2023Q4实现归母净利润2.14亿元，同比减少32.33%，环比减少23.71%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比减少26.82%，环比减少20.57%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利9.90-10.50亿元，公司业绩符合预期。
    电池化学品量增利减，盈利或触底：公司电池化学品销量保持稳步增长，2023年实现销量21.12万吨，但受行业竞争加剧及材料价格波动等影响，销售价格同比大幅下降，盈利能力有所降低。根据公司年报披露，公司2023年电池化学品实现营收50.53亿元，同比降低31.74%，毛利率16.11%，同比减少10.00个百分点。以当前电解液和原材料价格看，行业下行空间有限，电池化学品盈利有望触底回升。
    有机氟化学品表现亮眼，电容化学品等业务稳步发展：公司有机氟化学品业务保持高速增长。2023年公司有机氟化学品实现营收14.25亿元，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比提升4.62个百分点。此外，公司电容化学品和半导体化学品稳步发展，2023年，电容化学品实现营收6.29亿元，同比降低9.77%，毛利率39.64%，同比提升2.39个百分点；半导体化学品实现营收3.11亿元，同比降低3.76%，毛利率26.94%，同比减少8.94个百分点。
    估值
    结合公司公告与近期行业电解液价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.59/2.17/2.62元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.41/3.02/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2023年年报点评：轻资产业务均有所承压，信用减值持续拖累业绩

东方证券(600958)
    2023年年报概况:东方证券2023年实现营业收入170.90亿元，同比-8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；基本每股收益0.30元，同比-14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。
    点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。2.经纪业务收入市占率保持稳定，代销规模、机构及高净值客户保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.85%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额保持增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-12.87%。4.市场因素导致券商资管业务承压，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-23.29%。5.固收自营推动自营业务总规模再创新高，交易类股票业务低仓位运行，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+15.82%。6.两融余额份额稳定，进一步压降股票质押规模，信用减值损失仍维持高位，合并口径利息净收入同比+7.56%。
    投资建议:报告期内受市场环境影响，公司轻资产业务均有所承压，特别是信用减值维持高位拖累了公司整体经营业绩。与此同时，公司加快构建买方财富管理体系，经纪业务客户规模持续增长；东证资管和汇添富基金大力提升投研能力，稳固公司资管品牌的市场优势；自营推进销售交易转型，固收投资规模持续增长有助于公司投资收益稳定性的增强。预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.34元，BVPS分别为8.88元、9.14元，按4月9日收盘价8.13元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

存储行业景气复苏，公司业绩超预期

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    伴随存储行业景气回升以及新产品的放量，公司1Q24营收、净利润均同比录得大幅度增长。
    展望未来，存储领域去库存基本完成，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE25倍，维持买进建议。
    2023业绩降幅逐季收窄，库存水位持续降低：2023年公司实现营收22.9亿元，YOY下降37.8%;实现净利润4.5亿元，YOY下降65.3%，扣非后净利润3.7亿元，YOY下降58%；EPS0.4元。其中，第4季度单季公司实现营收6亿元，YOY下降37.3%，QOQ增长27.3%，实现净利润1.5亿元，YOY下降52.2%，环比增长43%，扣非后净利润为2.1亿元，环比增长40.9%。从毛利率情况来看，公司互连类晶片产品线毛利率为61.4%，较上年度提升2.6个百分点。反映行业景气正逐步回升。从库存情况来看，公司库存状况已连续三个季度大幅改善，截至2023年年底，公司存货帐面价值为4.8亿元，较第一季度末降低41.1%。库存亦逐步回归正常水位。
    1Q23业绩超预期：1Q24实现营业收入7.4亿元，同比增长75.7%，QOQ增长24%；实现净利润2.1亿元~2.4亿元，同比增长9.7倍~11.2倍；扣非后净利润同比增长709倍~793倍。公司业绩好于预期。我们认为其原因在于：行业景气回升，1Q24公司互连类芯片产品线销售收入约为7亿元，创历史新高。公司部分新产品开始规模出货，其中，PCIeRetimer(信号重定时芯片，提升PCIe通道效率)1Q24出货15万颗，为2023年的1.5倍；MRCD/MDB产品首次单季度收入超过2000万，带动公司当季业绩大幅增长。津逮服务器平台（X86CPU和混合安全内存模组）产品线销售收入约为0.39亿元，相当于2023年该业务收入的4成。
    盈利预测：由于1Q24公司业绩好于预期，上调全年盈利预测18%，预计公司2024-26年实现净利润13.5亿元、16.1亿元和19.9亿元，YOY分别增长200%、19%和24%，EPS分别为1.18元、1.41元和1.74元，目前股价对应24-26年PE分别为37倍、31倍和25倍，给与买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

下游客户放量，一季度业绩预告超预期

华阳集团(002906)
    事项：
    公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计一季度实现归母净利润1.36~1.46亿元，同比增长75.41%~88.31%，实现扣非归母净利润1.31~1.41亿元，同比增长79.97%~93.70%。
    平安观点：
    一季度盈利超预期，汽车智能化业务同比实现高增长。根据公司业绩预告披露，公司24年一季度业绩同比大幅增加的主要原因是：1、2024年一季度公司销售收入较上年同期大幅增长，汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、数字声学、精密运动机构、液晶仪表等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件项目持续放量，销售收入同比大幅增长。2、规模效应及公司管理改善效果显现。
    公司主要客户一季度产销量增速较高。公司下游客户主要以自主品牌为主，我们认为公司一季度业绩同比高增一定程度上得益于下游客户在一季度的高增长，其中长城汽车一季度销量27.5万台（同比+25.1%），长安汽车一季度销量69.2万台（同比+13.9%），奇瑞汽车一季度销量53.0万台（同比+60.3%），吉利汽车一季度销量47.6万台（同比+49.5%）。此外公司配套的车型订单数据亮眼，如问界新M7自上市以来订单突破17.4万台（华为余承东于4月11日披露），2024款极氪001上市首月大定突破3万台（极氪官方微博披露）。
    汽车电子业务客户拓展，海外业务不断突破。根据公司23年年报披露，公司汽车电子业务不断拓展，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户，同时与现有国内重要客户合作项目增多，搭载产品品类增加。除国内客户外，公司加快突破海外市场，根据公司23年年报披露信息，公司HUD产品获得玛莎拉蒂全球项目定点，数字声学、屏显示也获得海外客户定点，无线充电已配套Stellantis、现代集团，同时公司还积极配合自主车企出海，自主品牌海外平台项目也逐渐增多。
    盈利预测与投资建议：结合公司2024年一季度业绩预告以及公司最新情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为6.6亿/8.5亿/11.0亿元（原预测值为6.1亿/8.0亿/10.5亿元），依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。

营收销量逆势增长，“以价换量”扩市场份额

海正生材(688203)
    事件描述
    公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入7.53亿元，同比增长24.4%；归母净利润4354.90万元，同比下降7.4%；扣非净利润4031.60万元，同比增长21.7%。2023Q4单季度实现营收2.03亿元，同比增长60.5%，实现净利润626.63万元，同比增长25.2%。2023年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。
    事件点评
    营收销量持续正增长，业绩优化趋势向好。营收方面，公司2023年营收同比增长24.4%，2023Q4单季度营收同比增长60.5%，主要原因是聚乳酸树脂销量持续增加。2023年PLA树脂销量为4.18万吨，较上年（2.93万吨）同比增长42.5%。利润方面，2023归母净利润同比下降7.4%，主要原因是去年同期政府补助数额较大。从经营方面看，扣非净利润同比增长21.7%。公司业绩持续改善，长期发展趋势向好。
    行业受政策影响较大，“以价换量”拓展市场份额。2023年以来受聚乳酸行业竞争加剧，下游消费市场需求恢复缓慢等因素影响，国外厂家采取低价策略进入中国市场，聚乳酸进口价格较去年同期下滑10-15%。公司为积极抢占市场，对产品价格进行一定幅度的调整。2023年公司的PLA纯料均价为1.83万/吨，较去年均价2.10万/吨下降13%；PLA改性料价格为1.62万/吨，较去年1.90万/吨下降15%。在PLA价格大幅下行的背景下，公司通过降本增效及产品结构优化，仍然维持较稳定的盈利能力，2023年毛利率和净利率分别为13.11%/5.78%，较2022年下降0.27pct/1.99pct。
    政策持续推进，静待募投项目放量。2023年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任做出了非常具体的规定，自6月20日起实施，市场监督力度不降反增，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，目前公司产能为6万吨，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，其中一期7.5万吨设备采购完成，原预计2024年下半年投产，考虑到近年宏观环境及市场因素，公司放缓建设进度，一期7.5万吨延期至2025年3月投产，二期7.5万吨预计2026年9月投产，新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收10.22/13.68/18.44亿元，同比增长35.6%/33.9%/34.8%；实现归母净利润0.59/0.81/1.08亿元，同比增长36.5%/36.2%/32.8%，对应EPS分别为0.29/0.40/0.53元，PE为32.1/23.6/17.7倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。

受益天然气重卡渗透率提升，业绩反转符合预期

一汽解放(000800)
    事件描述
    2024年3月30日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入639.05亿元，同比+66.71%；实现归母净利润7.63亿元，同比+107.66%；实现扣非后归母净利润-0.83亿元，同比+95.14%。其中Q4实现营业收入157.82亿元，同比+100.36%，环比+4.46%；实现归母净利润3.51亿元，同比-65.62%，环比+3067.28%；实现扣非后归母净利润-1.68亿元，同比+73.86%，环比-152.22%。
    事件点评
    商用车行业稳健复苏，公司作为中重卡龙头，增速和份额领先。据中汽协口径统计，2023年商用车产销分别完成403.7万辆和403.1万辆，同比分别+26.8%和+22.1%，其中，中重卡销量实现101.8万辆，同比+32.5%，重卡销量91.1万辆，同比+35.6%，行业需求触底后恢复上行。公司2023年中重卡销量共20.5万辆，同比+46.1%，行业市占率达20.1%，同比+1.8pct，其中重卡销量约为18.4万辆，同比+46.8%，增速明显优于行业。
    规模效应提振下费用率改善，公司业绩触底反弹。2023年公司毛利率为8.25%，同比+0.22pct，期间费用率为8.77%，同比-4.64pct，期间费用率大幅下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct。其中Q4公司毛利率为10.67%，同环比分别-1.95/+2.95pct，期间费用率为12.13%，同环比分别-13.38/+4.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.88%/4.07%/6.72%/-1.54%，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct。2022年公司扣非后归母净亏损为17.14亿元，受规模效应提振，2023年亏损幅度同比收窄，业绩触底反弹。
    燃气重卡市场需求有望持续提升，电动智能化+全球化战略加速公司未来成长。由于加气便利性增加、气价稳定及“油气价格比”上升，燃气车TCO优势仍将大于燃油车，天然气重卡市场需求或将持续维持高位，渗透率有望进一步提升。公司天然气重卡销量由2022年的3.7万辆迅速增长至2023年的5.1万辆，市占率达33.56%，在天然气重卡市场中稳居龙头地位，未来有望持续领跑。2023年，我国工信部、交通部等八部门已启动公共领域车辆全面电动化先行试点工作，为行业带来大量电动化替代机会，新能源重卡发展将迎来风口。公司已布局纯电、燃电、混动三大技术路线，实现“整车架构、整控软件、总成接口”三统一，大幅提升开发效率。公司已与华为签署全面深化合作协议备忘录，在AI大模型、智能驾驶和智能座舱等领域进一步加强合作，加速产品突破，保持新能源产品在市场中技术领先、产品领航，核心竞争力将进一步增强。公司商用车海外业务布局全面提速，渠道逐步拓宽，目前解放产品已出口至80余个国家和地区，在全世界40个国家和地区有超百家核心经销商和190家服务商，品牌海外影响力不断增强。我国一带一路国际合作已迈入高质量发展新阶段，在公司全球化战略提速下，海外出口有望继续增加，构建业务新增长点。
    投资建议
    行业层面：随着经济稳增长和设备更新促进政策的推出，我们认为国内中重卡需求有望稳中有升，重回百万辆销量级别。公司层面：公司在天然气重卡产品市占率领先、海外布局充分有望支撑营收扩张；公司产品结构与内部治理改善有望提升盈利能力；新能源与智能网联战略布局有望拓展业务边界与市场空间。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.46/21.47/27.46亿元，同比分别+63.3%/+72.3%/+27.9%，对应EPS分别为0.27/0.46/0.59元，对应公司4月10日收盘价8.77元，2024-2026年PE分别为32.6/18.9/14.8。首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期；燃气重卡销量不及预期；重卡出口销量不及预期；公司费用管控不及预期；新能源市场开拓不及预期。

2023年报点评：铁路运输恢复、大规模设备更新催化，铁路列控系统恢复增长

思维列控(603508)
    投资要点：
    4月10日思维列控披露2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.80亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长18.97%。
    铁路列控系统更新持续，铁路车辆招标恢复公司业绩稳健增长
    公司2023年报实现营业收入11.80亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长18.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元，同比增长20.42%。
    2023年分业务看：铁路列车控制系统实现营业收入7.03亿，同比增长20.77%，占营业收入比例为59.6%；高铁列车运行监测系统营业收入2.56亿，同比增长1.78%，占营业收入比例21.68%；铁路安全防护系统营业收入1.9亿，同比下滑6.39%，占营业收入比例为16.06%。
    进入更新期的列车运行控制系统数量持续增加，客户加大设备更新改造投资，铁路列控系统进入第三轮更新换代周期。公司2023年销售LKJ2000型铁路列控系统2777台，同比增长21.53%，铁路列控系统营业收入7.03亿，同比增长20.77%，这也是带动公司2023年业绩增长的主要原因。
    2023年铁路车辆存量6A、CMD产品更新不及时，导致公司6A、CMD产品收入下降，因此铁路安全防护系统板块收入有所下降。
    2023年铁路客运需求明显恢复增长，我国高铁招标恢复性增长带动公司高铁业务收入增长。
    盈利能力提升明显，铁路列控系统毛利率提升6个百分点
    2023年公司毛利率为63.09%、同比上升2.52个百分点；净利率为36.28%，同比上升2.33个百分点；扣非净利率34.22%，同比上升2.81个百分点。主要原因是公司核心产品铁路列控系统毛利率同比增加6.08%，公司列控系统产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，同时公司推进国产化替代，材料成本下降所致。
    2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.35%、8.85%、11.82%、-3.66%，同比分别上升了0.74、-0.43、-1.48、-0.11个百分点。公司费用控制较好，整体成下降趋势。
    分业务看：2023年公司列控系统毛利率63.55%，同比上升6.08个百分点；高铁列车运行监测系统毛利率69.94%，同比上升2.2个百分点；铁路安全防护系统毛利率61.18%，同比下降5.06个百分点。
    铁路运输需求恢复，带动铁路车辆设备更新加速，公司三大产品线均受益
    2023年随着疫情防控政策的变化，铁路运输需求有了明显的恢复性增长，带动铁路车辆设备需求恢复增长。
    随着我国路网规模的持续增长，我国机车和动车组保有量稳定中有升，车辆上安装的列控系统更新改造基数持续增大。截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1,546余列动车组上，存量市场约3.3万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。
    LKJ系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于2001年开始推广，持续保障我国铁路运输安全20余年。根据铁路主管部门“LKJ的使用寿命为6至8年”的有关规定，LKJ2000型列控系统已历经2轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S系统）已经通过了CRCC认证，并在北京、郑州、南昌等铁路局的机车、动车组列车上开展试验和试用考核，2019年以来，公司LKJ-15S系统已实现小批量推广。
    公司列控系统产品市占率非常稳定。目前，LKJ系统市场基本呈现思维列控、时代电气双寡头垄断格局。截至2023年底公司LKJ系统市场占有率超过49%。
    公司铁路安全防护产品主要有：6A车载音视频显示终端、CMD系统、调车安全防护系统（LSP系统）等。公司6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，新产品LSP系统的市场占有率超过50%。
    全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。
    公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。
    国家铁路局响应大规模设备更新，老旧内燃机车加速淘汰催化车辆设备需求
    2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。
    2023年12月，国家铁路局发布了关于《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知，通知中提到，将对中国境内在铁路线上承担铁路运输任务的老旧型铁路内燃机车的淘汰更新管理工作，从事国防战备、应急保障等特殊用途的老旧型铁路内燃机车除外。自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自2035年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。2024年2月28日，国家铁路局局长费东斌在国新办举行的交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会上表示我国铁路碳排放主要来源于内燃机车，目前还有近万台内燃机车承担运输任务，特别是一些工矿企业还在使用上世纪五六十年代的直流内燃机车，污染重、耗能高、噪音大，淘汰更新势在必行。我们将会同有关部门制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，这也是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。
    内燃机车存量近万台，其中大部分仍然是老旧内燃机车，要实现到2027年老旧内燃机车基本淘汰，未来三年存量内燃机车更新换代将给铁路车辆、配套设备行业带来明显的增量。
    公司盈利稳健，分红意愿强，分红比例和股息率较高
    公司主要从事铁路列控系统、安全防护系统，高铁安全运行监测系统等产品，行业需求稳定，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，2021-2023年报分红比例分别为60%、60%、70%，每股分红（含税）分别为0.85、0.55、0.76元，按照公司4月10日收盘价18.48元计算，股息率分别为4.59%、2.98%、4.09%。2023年报披露分红每10股分红7.5655元。公司盈利能力稳定，分红意愿强，分红比例和股息率较高，具有较好的投资价值。
    盈利预测与估值
    公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为13.74X、11.73X、10.32X，继续维持公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。

非息拉动营收回正，资产质量保持稳健

北京银行(601169)
    事项：
    4月11日，北京银行发布2023年年报，2023年实现营业收入667亿元，同比增长0.7%，全年实现归母净利润256亿元，同比增长3.5%，加权平均净资产收益率9.32%，同比下降0.28个百分点。23年末，总资产3.75万亿元，较年初增长10.65%，其中贷款规模较年初增长12.1%，存款规模较年初增长8.2%。2023年利润分配预案为：每股分红0.32元（含税），分红率为30.28%。
    平安观点：
    营收表现回暖，拨备计提力度加大。北京银行2023年归母净利润同比增长3.5%（+4.5%，23Q1-3），主要是公司4季度加大了拨备计提力度，全年信用减值损失同比负增11.5%（-26.4%，23Q1-3）。营收方面略有回暖，全年同比增速较前三季度提升3.9个百分点至0.7%，主要是来自于其他非息收入（投资收益和公允价值变动等）的贡献，4季度债市的正向贡献使得全年其他非息收入同比增长62.7%（33.7%，23Q1-3）。中收业务方面持续承压，手续费及佣金净收入全年同比负增46.9%（-41.6%，23Q1-3），主要是因为居民财富管理需求低迷以及银保费率调整导致公司代理及委托业务收入同比下滑54.94%，进而拖累整体中收业务的增长。净利息收入方面，资产端定价水平持续下行的负面影响仍然存在，但公司以量补价以及资产结构调整带来的正面贡献有所提升，全年净利息收入同比负增2.2%（-3.8%，23Q1-3），负增缺口略有收敛。
    息差降幅优于同业，资负扩张稳健。北京银行2023年末净息差为1.54%（1.54%，23H1），基本持平于上半年水平，变动幅度预计处于同业较优水平。首先从资产端来看，23年贷款收益率为4.19%（4.21%，23H1），定价水平略有下行，但预计降幅优于同业，我们判断主要是因为公司零售转型的加速以及科创金融优势的进一步巩固。公司23年末个人消费贷占总贷款比重较半年末提升1.72个百分点至9.98%，科技金融贷款规模占总贷款比重较半年末提升0.3个百分点达到12.9%，高收益资产占比的提高一定程度对冲利率下行的影响。从负债端来看，23年末存款成本率为1.97%（1.96%，23H1），我们预计存款结构的调整以及挂牌利率的下降使得公司在定期化趋势加剧背景下能够保持存款成本率的相对稳定。23年末定期存款占比较半年末提升5.3个百分点至57%，活期存款占比较半年末下降了4.9个百分点至35%。
    规模扩张方面，北京银行23年末总资产规模同比增长10.65%（+15.3%，23Q3），其中贷款规模同比增长12.1%（+13.5%，23Q3），增速水平季节性放缓。拆分来看，对公和零售贷款分别同比增长16.6%/9.8%，对公贷款延续高增趋势，零售业务受到按揭需求不足的拖累导致增速略有下滑。负债端方面，公司23年末存款总额同比增长8.2%（+10.7%，23Q3），整体保持稳健。
    不良环比小幅下行，拨备水平保持稳定。北京银行不良率2023年末环比3季度末下降1BP至1.32%，延续改善趋势。我们测算公司23年不良贷款生成率为0.74%（0.64%，23H1），不良生成压力略有抬升，我们预计主要是因为延期还本付息政策到期后小微企业资产质量风险暴露影响所致。前瞻性指标方面，公司23年末关注率为1.78%（1.50%，23H1），逾期率为1.72%（1.67%，23H1），我们预计主要是来源于零售资产质量的扰动。综合考虑来看，公司资产质量核心指标近年来延续改善趋势，整体资产质量压力相对可控。拨备方面，公司23年末拨备覆盖率较3季度末提升1.55pct至217%，拨贷比环比持平3季度末于2.86%，整体保持稳定，风险抵补能力持续提升。
    投资建议：零售转型持续推进，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，存贷款规模位于北京市管金融企业首位。2022年以来，北京银行持续深化零售转型，收入和资产结构明显优化。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。考虑到行业整体资产端定价水平下行对营收的负面影响加大，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.27/1.34/1.42元（原24-25年EPS预测分别为1.32/1.43元），对应盈利增速分别为4.6%/5.4%/6.5%（原24-25盈利预测为6.6%/8.9%）。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.45x/0.42x/0.39x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2023年年报点评：合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈

国元证券(000728)
    2023年年报概况:国元证券2023年实现营业收入63.55亿元，同比+18.99%；实现归母净利润18.68亿元，同比+7.75%；基本每股收益0.43元，同比+7.50%；加权平均净资产收益率5.55%，同比+0.23个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。
    点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.稳住代理买卖证券业务基本盘，股基交易额逆势实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-10.24%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额小幅增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-73.49%。4.券商资管主动管理与私募产品规模快速提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+11.70%。5.合并口径权益类及衍生品投资大幅扭亏为盈、固收类投资实现增长，投资收益（含公允价值变动）同比+320.87%。6.两融与股票质押规模同步回升，信用业务收入小幅下滑，合并口径利息净收入同比-8.77%。
    投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，权益及衍生品投资大幅扭亏为盈以及固收投资稳健增长推动公司业绩重回升势。公司近年来综合实力持续提升、主要业务核心竞争力不断增强，整体经营业绩稳定性在中小券商中出类拔萃，在安徽省内区域和品牌优势明显。预计公司2024、2025年EPS分别为0.38元、0.42元，BVPS分别为8.22元、8.56元，按4月10日收盘价6.44元计算，对应P/B分别为0.78倍、0.75倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

2023年报点评：业绩表现亮眼，国产替代逻辑持续演绎

翔楼新材(301160)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收13.5亿元，同比+12%；归母净利润2.0亿元，同比+42%，扣非归母1.8亿元，同比+33%，公司业绩符合市场预期。2023Q4实现营收4.1亿元，同比+24%；归母净利润0.6亿元，同比+50%，持续保持高增。
    产能利用率极高，优化产能稳健释放，未来可期。
    1）公司为国内精密冲压材料唯一上市公司，产能规模持续处于行业第一梯队，近几年均处于满产满销状态。2023年公司产能16万吨，产品产量16.2万吨，销量16.1万吨（yoy+20%），产能利用率101.5%，产销比99%。
    2）2024年公司将进一步优化苏州工厂产能，同时24年年底公司预计建设完成安徽工厂募投项目，25年计划投产，当年预计释放4万吨产能，未来两个工厂合计提供30万吨产能。
    订单结构升级带动毛利率显著提升，新工厂将倾向更高毛利轴承领域。
    1）订单结构升级带动吨盈利持续增长，业绩表现亮眼。公司产品定价采用原料+加工费定价模式，2023年公司产品结构继续升级，主攻定制化进口替代高毛利产品，2023年公司产品综合吨毛利为2136元/吨（yoy+10%），带动毛利率提升至25.5%（yoy+4pct）。
    2）公司2015年至今毛利率持续稳定在20%以上，23年突破25%，伴随后续安徽工厂产品倾向工艺更复杂、技术含量更高的轴承高端制造领域，以及公司积极开拓的机器人核心零部件、氢能核心设备材料等新兴领域，预计公司毛利率或有进一步提升空间。
    研发投入持续增加，业绩表现亮眼。
    1）公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.1%/3.5%/3.8%，yoy+0.8/0.9/0.2pct，其中销售费用及管理费用增加主要由于股权激励费用增加约1500万导致，研发投入角度公司持续加大投资力度，未来会在安徽工厂建立研发中心，进一步提高公司定制化能力。
    2）公司2023年归母净利率14.8%，yoy+3.2pct，除毛利率提升4pct外，营业外收入政府补助增加1270万元，整体业绩表现亮眼，扣非归母净利率为13.4%，yoy+2.1pct，稳中向好。
    盈利预测与投资评级：公司产能稳健释放，订单饱满且结构持续优化，作为材料国内细分领域龙头我们上调公司2024-25年EPS为2.8/3.6元/股（前值为2.5/3.0元/股），新增26年EPS为4.7元/股，对应公司PE14/11/8X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。

毛利率逐季改善，全年利润稳健增长

太阳纸业(002078)
    结论与建议：
    事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收395.44亿元，YOY-0.56%；录得归母净利润30.86亿元，YOY+9.86%；扣非后净利润30.27亿元，YOY+9.22%，归母及扣非后净利润和业绩快报基本一致，符合预期。
    其中，2023Q4实现营收103.42亿元，YOY+2.13%；录得归母净利润9.49亿元，YOY+75.51%；扣非后净利润9.41亿元，YOY+75.56%，公司Q4利润大幅提升，主要是因为下游需求恢复叠加成本端优化。
    公司纸品销量明显提升，浆纸业务经营稳健：1）2023年公司纸品业务实现营收299.8亿元，同比增长8.1%，主要是因为南宁PM1特种文化纸机完成技改、100万吨高档包装纸产线投产，公司全年纸制品销量同比提升19.6%。分纸品看，2023年公司双胶纸、箱板纸、铜版纸、生活用纸分别实现营收133.1、98.1、35.1、20.5亿元，YOY分别为+22.6%、-5.7%、+10.4%、+33.7%，其中箱板纸营收同比下降，主要是因为2023年箱板瓦楞纸进口零关税政策实施后，国内市场受到供给冲击，全年箱板纸均价较2022年下滑16.42%。
    2）2023年公司浆类业务实现收入72.59亿元，同比下降23.8%，我们估计主要受全球浆价下滑影响，公司调整外售规模所致，全年浆类制品销量同比下降20.7%。
    公司毛利率逐季回升，费用控制稳定：2023年公司毛利率同比提升0.72pcts至15.9%，主要是因为成本端浆价回落，如阔叶浆明星、针叶浆银星全年均价同比分别下滑20.2%、15.7%。分季度来看，2023年1-4Q公司毛利率分别为13.5%、16.1%、16.7%、17.1%，毛利率逐季回升主要是因为2023年2Q公司开始使用低价浆。费用方面，2023年公司期间费用率为7.1%，和2022年基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.01、-0.18、+0.39、-0.17pcts，整体经营稳健。总体来看，公司扣非后净利率为7.7%，较2022年提升0.68pcts，助力扣非后净利润增长。
    2024年浆价或进入震荡阶段，公司利润有望稳健增长：截至2024年4月11日，阔叶浆明星、针叶浆银星市场价较年初分别上涨14.1%、6.9%，主要受海外供给影响：1）芬兰运输工人罢工已持续四周，部分浆厂停工检修；2）欧洲纸浆需求回升，库存鉴定回落，或分润纸浆外贸份额。但芬兰工会宣布4月8日暂定罢工，UPM、芬林等浆厂重启生产，供应端扰动暂时结束，后续劳资矛盾情况有待观察。此外，从长期来看，2024年Suzano将投产255万吨，占全球产能约7%，在供给宽松预期下浆价仍有下行压力，我们认为2024年浆价或进入震荡整理阶段。而公司凭借林浆纸一体化优势，将缓解市场波动带来的影响，利润有望稳健增长。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润35.1亿元、38.3亿元、41.6亿元，yoy分别为+13.8%、+9.1%、+8.6%，EPS为1.26元、1.37元、1.49元，当前A股价对应PE分别为12倍、11倍、10倍，公司浆纸总产能超1200万吨，一体化优势显着，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、芬兰罢工持续、需求不及预期

2023年年报点评：天然气盈利改善，固废探索国际化之路

瀚蓝环境(600323)
    事件：4月11日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入125.41亿元，同比下降2.59%；归母净利润14.30亿元，同比增加25.23%；扣非归母净利润14.07亿元，同比增长27.07%；四季度，实现营业收入35.79亿元，同比增长9.60%；归母净利润2.64亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长3.54%。每10股派发现金红利4.8元（含税）。
    夯实固废主业，探索国际化之路：2023年，固废板块实现营收64.33亿元，同比下降6.49%；实现净利润9.86亿元，同比增长9.34%。主要由于工程与装备业务收入规模下降，同时毛利率较高的垃圾焚烧运营收入同比增长15.57%。2023年，公司实现垃圾焚烧量1256.28万吨，同比增长20.85%；发电量46.14亿度，同比增长15.89%；上网电量39.52亿度，同比增长17.19%；吨垃圾发电量为367.27度，产能利用率119%，同比增长约9个pct；厂自用电率为14.35%，同比下降0.95个pct。整体上，公司运营管理效率提升，降本增效明显。2023年8月，公司以2亿元受让新源能源40%的股权，新源能源拥有海外项目规模3300吨/日（泰国曼谷），公司开启国际化探索之路。截至2023年底，公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日（不含参股），已投运产能29800吨/日，储备产能5950吨/日，为公司业绩增长提供动力。
    天然气盈利改善明显，餐厨制氢项目投产：2023年，公司天然气销售量10.25亿m3，同比增长1.22%；能源业务实现营收40.61亿元，同比下降0.20%，毛利率为9.76%，同比上升8.31个pct，主要受益于天然气业务进销价差有所改善，盈利能力增强。同时，2200吨/年餐厨垃圾制氢项目已顺利投产，标志着公司氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。
    水务运营稳健，巩固现金流基础：2023年，公司累计新增投产规模8.5万方/日，供水量4.94亿吨，同比下降0.96%；实现营收9.63亿元，同比增长0.19%，水损率由2022年的8.26%收窄至2023年的7.72%，运营管理能力提升，处于行业领先水平。2023年公司污水处理量2.55亿吨，同比增长7.79%；实现营收7.20亿元，同比增长20.03%。2024年，随着大沥城西项目逐步投运，水务板块有望实现稳步增长，为其他业务发展奠定现金流基础。
    投资建议：公司固废板块运营比重提升，资产结构优化，储备项目较为丰富；天然气进销价差改善，盈利能力提升明显；水务运营整体稳健，提供稳定的现金流。根据业务经营状况，调整对公司的盈利预测，预计公司24/25年EPS分别为1.87/2.11元/股（前值2.02/2.26元/股），新增26年EPS为2.29元/股，对应2024年4月11日收盘价PE分别为9/8/8倍，给予2024年12.0倍PE，目标价22.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

2023年年报点评：减值扰动23年火电表现，1Q24业绩大幅上行

江苏国信(002608)
    事件：4月11日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入345.72亿元，同比增长6.38%（经重述）；归母净利润18.70亿元，同比增长3014.44%（经重述）；扣非归母净利润17.96亿元，同比扭亏为盈（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1元，合计派发现金红利3.78亿元，现金分红比例约20.00%。
    减值拖累江苏省内机组，山西机组火力全开：2023年，公司完成发电量706.54亿千瓦时，同比增长6.3%，其中，江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量421.77、224.42、60.35亿千瓦时，同比分别增长5.3%、4.4%、22.7%。2023年江苏省内新海发电、射阳港、国信靖电、国信扬电4座电厂合计实现净利润3.92亿元，同比增加17.92亿元，成功扭亏；但淮阴发电、淮安燃气、仪征热电3座电厂年内计提资产减值5.89亿元，导致江苏省内火电整体尚未扭亏。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂，煤价优势显著，燃料成本压力较小，同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59分/kWh（含税，含输电环节线损，线损率2.77%）后，2023年山西机组送苏上网电价上涨2.09分/千瓦时至0.4149元/千瓦时，增幅5.4%；全年山西机组实现净利润6.92亿元，同比增加3.44亿元，增幅98.6%；全年综合来看，公司火电业绩基本实现盈亏平衡。
    金融板块奠定业绩安全垫：2023年，公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)30.04亿元，同比增长21.3%；利润总额27.11亿元，同比增长22.5%。对江苏银行投资收益为公司金融板块核心利润来源，2023年，江苏银行贡献投资收益20.23亿元，同比增长4.5%，利安人寿同比大幅减亏6.25亿元，双重影响下公司实现投资净收益21.07亿元，同比增加6.76亿元，增幅47.2%。
    煤价处于下行通道，1Q24业绩高增：4月8日，公司公告预计1Q24实现归母净利润7.79亿元，同比增加5.22亿元，增幅202.9%。1Q24秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为901.74元/吨，同比下降20.1%，环比下降5.8%，当前动力煤价格仍处于下行通道，2Q24改善业绩有望同比/环比持续改善。
    投资建议：电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行，公司火电业绩仍存在持续改善空间；金融板块奠定业绩稳定性。根据电量、电价以及投资收益变化，调整对公司盈利预测，预计公司24/25年EPS分别为0.73/0.89元（前值0.74/0.91元），新增26年EPS为1.01元，对应2024年04月11日收盘价PE分别11.8/9.7/8.6倍，参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价8.76元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

2023年年报及2024年一季报点评：控股水电业绩改善，参股资产有望多点开花

川投能源(600674)
    事件：4月11日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入14.82亿元，同比增长4.36%；归母净利润44.00亿元，同比增长25.17%；扣非归母净利润43.16亿元，同比增长25.24%；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.4元，合计派发现金红利19.50亿元，现金分红比例约44.31%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入2.58亿元，同比增长2.92%；归母净利润12.73亿元，同比增长12.06%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长11.88%。
    投资收益对业绩贡献度有望提升：受益于两、杨电站增量贡献及电价上行，雅砻江水电业绩持续上行，2023年公司对其投资收益同比增加6.02亿元至41.54亿元，带动公司全年投资净收益同比增加8.98亿元至48.13亿元；此外，公司对国能大渡河、中核汇能投资收益同比分别增加1.50、1.18亿元至3.05、1.71亿元。大渡河受限于外送通道建设等因素，盈利能力受限，随着四川水电开发与相应的外送电网建设，困扰大渡河流域开发的消纳问题有望加速解决，大渡河公司盈利能力有望改善；中核汇能作为中国核电旗下新能源开发平台，2023年新增新能源装机约6.0GW，1Q24进一步新增新能源装机约2.8GW，截至2024年一季度末在运新能源装机达到21.34GW，公司有望充分分享中核汇能高速发展成果；二者对公司投资收益贡献度有望逐渐提升。
    光伏量缩价降影响单季度营收增速：1Q24，公司完成发电量7.84亿千瓦，同比增10.6%，其中，控股水电受益来水转好，单季度完成发电量7.53亿千瓦时，同比增长12.7%；但同期光伏完成发电量0.31亿千瓦时，同比下降24.4%，上网电价同比下降10.9%至0.57元/千瓦时（不含税）。光伏量缩价降影响下，公司营收增速较发电量增速低7.66个百分点。
    降费增厚单季度业绩：1Q24，公司实现投资净收益13.28亿元，同比增加0.77亿元，增幅6.1%；财务费用同比下降0.52亿元至1.03亿元，降幅33.6%，财务费用节约助力公司归母净利润增速高于投资收益增速5.9个百分点。
    投资建议：公司控股水电来水改善，投资收益对业绩贡献度持续提升。根据电量、电价调整对公司盈利预测，考虑可转债转股对股本的影响后，预计24/25年EPS分别为1.00/1.05元（前值1.09/1.13元），新增26年EPS为1.09元，对应4月11日收盘价PE分别为16.8/16.1/15.4倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司24年18.0倍PE估值，目标价18.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

海外强布局+自研高毛利，业绩持续快速提升

移为通信(300590)
    投资要点
    事件：2024年4月8日，移为通信发布2023年年度业绩快报，2023年公司实现营业收入10.15亿元，同比增长1.35%；2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。
    受益车载产品放量，业绩同比快速增长。2023年度实现营业收入10.1576亿元，同比增长1.35%，其中，2023年第四季度营业收入同比上升33.49%，实现归属于上市公司股东的净利润0.4854亿元，同比上升85.02%。2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。根据公司2024年第一季度业绩预告，2024年一季度公司实现净利润3484.31万元~3677.89万元，同比增长80%~90%，实现扣除非经常性损益后的净利润3281.12万元~3593.61万元，同比增长110%~130%。公司业绩持续增长，主要受益普通车载产品继续发力，该业务板块的毛利率较高，同时公司的资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，从而带动公司业绩的增长。
    全球布局支撑牢固业绩，打造国际品牌优势。当前，移为通信布局全球140多个国家和地区，2023年成功入选世界知名软件开发商Gurtam“2023最受欢迎GPS硬件制造商TOP10”榜单，并以卓越的物联网设备品质和连接数，位列榜单前三。产品方面，分别获得欧洲强制安全认证CE认证、美国强制安全认证FCC认证、Emark欧盟车载认证、巴西ANATEL认证等。截止2023年三季度，公司自主研发的GL300系列资产管理智能终端全球出货量超250万台。营销方面，由于产品销往北美洲、南美洲、欧洲、非洲和亚太等地，公司建立了全球销售网络，配置资深外籍销售团队，利用LinkedIn、Facebook等海外社媒平台和微信公众号等国内社媒平台扩大影响力，并不定期进行客户回访，多方位维护海外客户。目前，移为通信已进入车载智能网关的领域，可为乘用车和商用车、卡车、公共汽车和客车提供远程信息处理解决服务，并将进一步拓展车载智能网关前装市场的渠道，有机会紧抓智能网联汽车的发展红利。
    自研模式降本增效，强研发满足客户定制需求。2023年度公司研发费用约1.2亿元，同比上期增加7.13%。公司围绕冷链、工业无线路由器、两轮车智能化、资产管理、车辆管理5大领域推出多款新品。公司2023年共推出18款新产品。其中冷链相关产品已实现收入1.16亿元，同比增长约15.73%；车辆管理相关的车载智能终端升级产品，公司已有在研的新一代视频车联网智能终端，融合了基于计算机视觉和多传感器的人工智能识别算法。公司扩展自研模块，已成功在芯片上实现数据通信、定位、音频通话的功能，有效降低成本提高毛利率，2023年，公司综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点。公司产品综合毛利率上升明显，主要原因系自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单（如定制化订单）占比提高等因素。后续随着公司降本增效、原材料价格下降，毛利率将维持在较好水平上。
    投资建议：考虑公司在车载前装市场和物品追踪市场的深耕布局和快速拓展，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2025年收入14.02/19.06亿元，同比增长38.0%/36.0%，公司归母净利润分别为2.32/3.08亿元，同比增长59.1%/32.6%，对应EPS0.51/0.67元，PE21.7/16.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：业务拓展进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

下游景气叠加产品产能稳步释放，公司业绩增长符合预期

华纬科技(001380)
    投资要点
    事件内容：4月8日盘后，公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入12.43亿元，同比增长39.63%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长45.59%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长53.43%。
    公司2023年收入及利润增长符合预期，核心产品悬架弹簧市场份额加速提升，稳定杆产品高速增长。公司2023年营业总收入12.43亿元，同比增长39.63%。分产品来看，悬架弹簧收入为7.52亿元，同比增长37.82%；稳定杆收入为2.64亿元，同比大增101.28%；阀类及异形弹簧收入0.80亿元，同比增长30.72%；制动弹簧收入1.22亿元，同比略降5.59%。1）公司核心产品悬架弹簧市场份额加速提升，据公司测算，公司悬架弹簧国内市占率2021-2023年国内市占率分别达到14.26%、17.78%、22.25%，2022、2023年同比分别提升了3.52pct、4.47pct，市占率自2021年以来呈现持续提升态势，且2023年增幅进一步扩大。2）稳定杆产能逐步释放，营收地位显著上升；稳定杆产能项目2023年已落地2条生产线，随着产能于2023Q3开始逐步释放，稳定杆产品对应营收同比翻倍，收入占比由2022年的14.75%上升至2023年的21.26%。3）公司利润增长良好，除营收端表现亮眼外还基于较强的费用控制能力。2023年公司三费费率为11.07%，相较于上年同期仅小幅增长0.71pct，主要来源于业务增长导致包装租赁费及仓储费增加带动的销售费用提升，以及研发人员数量增长和研发投入加大带动的研发费用增加。
    23Q4单季营收及归母净利润增速环比放缓，或由于公司产能释放集中在Q3、而新产能尚在建设中导致。公司23Q4单季收入3.97亿元，同比增长37.01%，增速相较Q3下降16.19pct；23Q4单季归母净利润0.54亿元，同比增长13.34%，增速相较Q3而言下降92.98pct。据公司投资者关系活动记录，子公司河南华纬的悬架弹簧产能以及本部技改项目的部分产能从23Q3开始逐步释放，而原计划Q4释放的稳定杆产能提早在Q3末开始逐步释放，因此收入增长主要集中在Q3体现。
    新能源汽车产业快速发展浪潮下，公司新能源汽车核心客户对稳定杆、悬架弹簧需求或保持旺盛。新能源汽车为公司产品的重要应用领域，截至2023年11月，新能源车相关产品在公司产品中占比为55%；根据中汽协预测，2024年新能源汽车销量同比增速或达到20%，行业景气有望支撑公司业绩稳步扩张。具体来看，目前公司核心客户包括比亚迪及吉利等，其中，比亚迪预期2024年汽车销量增速有望达到20%以上，而公司悬架弹簧、稳定杆分别占其供应份额的70%、10%以上；吉利预期2024年汽车销量增长13%，且新能源车产品渗透率呈现增长趋势，其新能源车销售或保持旺盛，目前公司悬架弹簧、稳定杆分别占其供应份额的70%、30%。此外，公司悬架弹簧产品间接供应华为问界M7，据鸿蒙智行数据显示，今年1-3月问界新M7均位列中国新势力车型销量第一。
    公司已提前布局稳定杆及弹簧产能建设，年内或逐步释放，有望匹配需求增长。1）稳定杆项目大部分新增产能有望于年内释放。2023年稳定杆及工程机械弹簧建设项目已落地一期的2条生产线，预计2024年将再落地二期4条生产线、二期设备已开始投入，根据投入金额计算，2023年底该项目建设进度已达到86%。2）悬架弹簧募投项目新增产能有望于今明两年完成释放。募投项目高精度新能源汽车悬架弹簧项目及本部技改项目部分产能已从2023Q3开始释放，当年新释放产能30%左右，公司预计本部技改项目将在今年年底完成、高精度新能源汽车悬架弹簧项目将在2025年3月完成。3）河南华纬拟扩产公司重要生产材料高强度弹簧钢丝，该项目建设有助于公司弹簧及稳定杆产品顺利扩产。公司于2023年12月12日披露《关于全资子公司投资建设项目的公告》，拟以全资子公司河南华纬为主体建设“高强度弹簧钢丝及汽车悬架弹簧生产线建设项目”，项目对应年产能为5万吨高强度弹簧钢丝及600万只高性能弹簧，总投资额为7000万元。
    投资建议：公司2023年业绩表现符合预期。展望2024年，稳定杆作为汽车悬架系统的另一重要零件，伴随重要客户突破，渗透有望加速；同时，下游景气及公司产能稳步扩张有望支撑公司悬架弹簧等产品的销量增长。而拉长周期来看，除主要应用于汽车领域外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，且机器人及工程机械弹簧产能正在稳步建设中，公司或将受益于新质生产力加速发展。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.28亿元、20.23亿元、25.09亿元，同比增速分别为22.91%、32.44%、23.99%；对应归母净利润分别为1.99亿元、2.67亿元、3.32亿元，同比增速分别为21.22%、34.10%、24.31%；对应EPS分别为1.54元、2.07元、2.57元，对应PE分别为18.3x、13.7x、11.0x，首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险、存货发生跌价的风险、应收账款发生坏账的风险、汇率风险、控制权集中的风险、业务规模扩大产生的管理风险、技术开发的风险、技术人才流失的风险、税收优惠政策风险等风险。

AQ-300表现优异驱动高增长，研发及市场投入取得显著成效

澳华内镜(688212)
    事件描述
    公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润5785.44万元，同比增长167.04%；实现扣非归母净利润4448.96万元，同比增长361.42%；实现基本每股收益0.43元，同比增长168.75%。
    事件点评
    2023年公司业绩高速增长，且归母净利润同比增速显著快于营收，主要系AQ-300上市后销售表现较好。一方面，自新产品AQ-300上市以来，公司持续加强市场营销体系建设，拓宽了对各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力；另一方面，公司进一步加强了研发端的投入，对产品进行了持续的打磨与升级，产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。得益于市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，公司主营业务收入以及市场份额稳步增长，进而带动公司营收及归母净利润高速增长。
    2023年公司盈利能力进一步优化，毛利率和净利率均较去年同期有显著提升。2023年公司毛利率和净利率分别为73.83%和8.53%，较去年同期分别增加4.10和3.66个百分点。毛利率优化主要得益于产品持续打磨升级带来了更多的临床认可、规模效应逐步显现：2023年公司营业收入同比增速为52.29%，明显快于营业成本同比增速31.87%。净利率优化主要得益于毛利率提升明显以及期间费用率总体稳定：2023年公司销售期间费用率为68.96%，较去年同期增长0.12个百分点。拆分来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为34.27%、13.40%、-0.39%、21.68%，较去年同期分别变动4.67、-5.54、1.00、0.00个百分点。
    公司持续加大研发投入和市场推广力度，产品创新和营销体系建设均取得显著进展。①在产品管线方面，公司先后推出UHD系列十二指肠镜、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款新产品，研发效率持续提高，研发成果加速转化。②在营销体系建设方面，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，以国内外市场需求为导向，持续提升专业化学术服务能力。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收10.06、14.33、20.31亿元，同比增长48.3%、42.5%、41.7%；分别实现净利润1.16、1.83、2.70亿元，同比增长99.7%、58.6%、47.2%；对应EPS分别为0.86、1.37、2.01元，以4月11日收盘价54.95元计算，对应PE分别为63.7X、40.2X、27.3X，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

2023年报点评：业绩增势迅猛，中高端产品装机量表现亮眼

澳华内镜(688212)
    【投资要点】
    业绩表现：2023年，公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长167.04%；扣非归母净利0.44亿元，同比增长359.03%。2023年公司的营业收入实现了显著增长，主要得益于公司进一步强化研发领域，通过充分发挥在研发、技术实力和产品质量等方面的综合竞争优势，公司持续对产品进行精细化的改进和功能升级，为客户提供稳定且满意的内镜解决方案，从而赢得了临床应用端的广泛认可。
    主营业务强劲增长，海内外收入双丰收。分业务来看，2023年公司内窥镜设备业务收入622.20百万元，同比增长58.63%，内窥镜诊疗耗材收入42.57百万元，同比降低13.73%，内窥镜维修服务收入12.35百万元，同比增长235.20%。分地区来看，2023年公司实现国内收入564.11百万元，同比增长63.96%；实现海外收入113.01百万元，同比增长11.66%。公司国内业务迅猛发展，主要系公司不断加强国内市场营销网络、持续扩展产品线、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围。
    持续提升研发效率，产品管线取得重要进展。公司持续加大自主创新科技投入，2023全年研发费用为1.47亿元，同比增长52.26%，研发费用率为21.68%。公司加快研发成果转化速度，2023年公司推出UHD系列十二指肠镜和双焦内镜、分体式上消化道内镜、多平台兼容适配的超细内镜，推出全新AQ-200Elite内镜系统，产品种类的丰富和科室覆盖度的提升为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础；新增申请发明专利23项，新增专利授权29项。
    加强营销网络构建，提升学术服务力度。2023年公司销售团队扩大至363人，占总人数的33.24%，提升了公司的专业学术服务能力。依托AQ-3004K超高清内镜系统的推广，公司成功增加了大型医疗终端客户，促进了中高端产品销量的稳步增长。公司通过举办病例大赛、学术会议和培训班等形式，加强与临床端的交流，提升医院及医生的覆盖度；通过手术演示直播和产品参展等手段，参与国际学术会议，展现公司产品的卓越性能和创新能力，强化公司的国际品牌形象。
    费率水平略有波动，盈利能力稳步提升。2023年，公司管理费用率为13.4%，同比降低5.54pct；销售费用率为34.27%，同比增长4.66pct；财务费用率为-0.39%，同比增长1pct。2023年，公司销售毛利率为73.78%，同比增长4.06pct；销售净利率为8.96%，同比增长3.33pct。
    【投资建议】
    作为国内软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一，公司不断加强国内市场营销网络建设，完善产品线布局、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围，同时持续加大自主创新科技投入，研发成果转化速度加快，中高端产品销量得以稳步增长，国内外品牌影响力不断强化。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为10.07/14.15/19.77亿元，归母净利分别为0.91/1.75/2.57亿元，EPS分别为0.68/1.3/1.91元，对应PE分别为83/43/29倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    技术创新和研发失败的风险
    政策变动的风险
    行业竞争加剧的风险
    产品质量控制风险

冰压龙头地位稳固，盈利能力有所提升

长虹华意(000404)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收128.9亿元，同比下降1.6%，系原材料及配件销售业务减少所致；实现归母净利润3.6亿元，同比增长37.8%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长38.9%。单季度来看，Q4公司实现营收21.6亿元，同比下降32％；实现归母净利润8710.5万元，同比下降26.1%；实现扣非后归母净利润2907.2万元，同比下降64.6%。2023年公司分红率有所下滑，现金分红1.7亿元，业绩分红率达到48%。
    冰压龙头地位稳固，盈利营收保持稳健。2023年公司实现冰箱冰柜压缩机产量7368万台，同比增长10%；实现销量7273万台，同比增长8%，近三年年复合增长率9.3%，高于全球行业1.2%的平均增长水平，行业龙头地位稳固。分产品来看，2023年公司冰箱冰柜压缩机实现营收91.5亿元，同比下滑0.5%；原材料及配件业务实现营收27.9亿元，同比下滑15.4%，系疫情影响冲淡所致；智能扫地机实现营收4.9亿元，同比增长203.3%，主要系订单需求增加所致；新能源汽车空调压缩机实现营收2.8亿元，同比增长33.9%，系新产品研发配型成功，订单量增加所致。分区域来看，内外销分别实现营收81.1亿元/47.7亿元，分别同比+0.3%/-4.6%，外销收入下降系海外持续高通胀和地域冲突加剧，海外本土冰箱柜企业开工不足、产销量下降导致需求下降所致。
    结构调整带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.5pp至13.2%，其中冰箱冰柜压缩机/新能源汽车空调压缩机/原材料及配件/智能扫地机/电池毛利4.2pp/-7.1pp/-2pp/+2.2pp/+8.7pp。公司毛利率的改善主要来自于主业冰箱空调压缩机的结构调整使高附加值的产品占比提高和低毛利业务在营收占比中的减少；费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.1%/3.7%，分别同比+0.3pp/+0.7pp/+0.1pp，总体略有上浮；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.9pp至4.1%，盈利能力略有提升。
    盈利预测与投资建议。在冰箱压缩机领域，公司在全球市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，新能源汽车产业布局已见成效，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为0.69元、0.85元、1.03元，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期、结构调整效果不及预期、汇率波动等风险。

会展业务恢复良好，超额完成业绩承诺

兰生股份(600826)
    事件：公司发布了23年年报，实现收入14.2亿元、同增83.9%，较21年增长53.7%；实现归母净利润2.75亿元、同增140.5%，较21年增长129.5%；收入及利润规模均创历史新高。其中会展集团实现收入13.6亿元、同增84.6%，较21年增长53.0%；实现扣非归母净利润1.85亿元，超额完成业绩承诺（1.266亿元）。
    23Q4实现收入4.6亿元、同减18.3%，较21Q4增长40.1%；实现归母净利润0.3亿元、同减72.7%，较21Q4减少21.9%。
    公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），同时以资本公积每10股转增4股。
    点评：
    主营业务恢复良好。随着会展行业复苏，公司会、展、赛、馆各项业务全面恢复，23年全年共举办13场大型会议活动；主、承办18场展会，较21年增长6场，总规模超110万平方米，较21年增长83.3%，服务参展观众超130万人次，较21年增长160.0%；举办8场赛事项目，总参与人数超7.7万人；运营的上海世博展览馆共承接95个项目，总租馆面积超1000万平方米。23年会展集团实现收入13.6亿元、同增84.6%，较21年增长53.0%；实现扣非归母净利润1.85亿元，远超1.27亿的业绩承诺。拆分业务来看，会展组织实现收入7.6亿元、同增246.8%，较21年增长48.8%；会展配套服务实现收入2.2亿元、同减6.6%（主要是22年包含应急工程项目搭建），较21年增长71.5%；赛事活动实现收入1.6亿元、同增58.9%，较21年增长176.9%；展馆运营业务实现收入2.7亿元、同增1007.8%，较21年增长68.1%。23Q4收入较22年同期减少18.3%，主要因为22年同期包含应急工程项目。
    内生和外延并举，“会展中国”战略稳步推进。23年2月，公司合资成立东浩兰生会展（天津），持股51%，进一步布局京津冀会展市场；22年完成收购的惠智展览旗下CMM展览23年办展规模达5万平方米。23年4月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”），23年9月收购宠物展览上海它布斯展览。此外，还以合作方式拓展海外市场，通过设立WAIC海外分会场，世界人工智能大会完成首次出海，参与新加坡SWITCH展。
    毛利率较21年提升。22年由于疫情反复，业务结构大幅调整，可比性较差。23年，公司毛利率为31.9%，较21年提升2.3pct，其中，会展组织毛利率较21年增长4.2pct至31.7%，会展配套服务毛利率较21年减少2.3pct至24.2%，赛事活动毛利率较21年增长20.8pct至36.1%，展馆运营毛利率较21年减少15.5pct至35.3%。
    期间费用率大幅下滑。23年，销售费用率较21年减少1.07pct至5.29%，管理费用率较21年减少3.97pct至12.32%，财务费用率较21年减少0.20pct至1.15%，研发费用率较21年增长0.05pct至0.05%。23年整体费用率较21年下滑5.19pct。
    非经常性损益拖累Q4业绩。23年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。23年前三季度非经常性损益为0.81亿元，但23年全年为0.54亿元。受二级市场波动影响，23Q4非经常性损益拖累业绩约0.3亿元。
    股息率达3.2%。公司分红派息稳定，公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），同时以资本公积每10股转增4股，股息率达3.2%。
    投资建议：23年国内展会强势复苏，展望24年，展馆运营、赛事等业务有望进一步释放业绩弹性；外延拓展市场化展会项目有望进一步带来业绩增量。我们预计2024~26年EPS为0.55/0.64/0.73元/股，当前股价对应PE为16x/14x/12x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期。

2023年报点评：业绩增长符合预期，电磁线下游高景气度

金杯电工(002533)
    【投资要点】
    公司业绩增长符合预期。2023年公司实现营收152.93亿元，同比+15.83%；归母净利润5.23亿元，同比+41.07%，扣非归母净利润4.89亿元，同比+46.48%。单季度来看，Q4公司实现营收43.09亿元，同/环比+19.66%/+3.11%；归母净利润1.64亿元，同/环比+54.08%/+33.94%；扣非归母净利润1.49亿元，同/环比+70.28%/+36.52%。公司费率平稳，2023年销售/管理/财务费用率分别为2.1%/1.59%/0.19%，分别同比-0.1/+0.02/-0.08个pct，三费合计下降0.2个pct。
    紧抓下游高需求机遇，电磁线业务快速发展。2023年公司电磁线业务销售量突破7万吨，同比约+23.25%，营收突破50亿元，同比+27.20%，净利润同比+27.54%。细分下游来看，变压器用扁电磁线销售量约同比+25%，其中特高压变压器用扁电磁线订单饱和，同比增长超2倍，成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程；新能源汽车驱动电机用扁电磁线销售量快速增长，全年新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货；超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米。
    线缆业务增长稳定，积极开拓主力销售市场。2023年公司线缆业务销量279万公里，同比+12.65%，营收突破100亿元，同比+13.04%，净利润同比+41.62%。公司强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；加大大客户开发，入围“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；本土核心区域市场实现全覆盖，新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络。
    产品矩阵不断丰富，平均售价不断提升。2023年统力电工各类超导产品累计销售超1500万米。超导产品已主要应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、超导磁悬浮车等领域。统力电工在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平，拥有多项自主知识产权，现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。
    【投资建议】
    公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为175.23/198.02/222.82亿元，同比增长14.58%/13.01%/12.52%，归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.13%/17.68%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    产能拓展不及预期；
    竞争加剧，产品毛利率下降；
    原材料价格波动风险；
    下游需求不及预期。

2023年报点评：海外增速提振，新品类快速增长

小熊电器(002959)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司2023年全年实现收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+5.59%；其中，Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比-8.23%。
    收入端，刚需品类贡献主要增量，新兴品类快速增长，外销实现同比翻倍增长。分产品看，公司2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电分别实现营收7.13/3.09/12.04/8.49/5.68/4.85/5.46亿元，同比+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/22.80%/67.54%，锅煲类及壶类贡献主要营收增量，新型品类中生活小家电及其他小家电增长较快。分地区看，2023年度公司国内及海外营收分别实现43.42/3.70亿元，同比+10.27%/+105.66%，公司海外业务持续拓展，海外营收实现快速增长。
    利润端，公司积极推进降本控费、提质增效、实现精细化运营，持续推动业务数字化变革。2023年度公司实现归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.76%/7.06%/0.11%/3.03%，其中2023Q4,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.91%/2.59%/-0.01%，同比-3.20%/-1.08%/-0.16%。长期看好公司降本增效，提升费用投放效率。
    【投资建议】
    公司营收稳步提升，刚需优势品类增长，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司主流电商平台保持稳定，抖音等新兴电商平台贡献较大增量，海外渠道实现较高增速。我们预计2024-2026年归母净利润分别为515.80/579.48/647.89亿元，对应PE分别为16.41x/14.61x/13.06x，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。
    原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。
    行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。

2023年年报业绩点评：全年业绩符合预期，中高端产品持续放量

澳华内镜(688212)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入6.78亿元（+52.29%），归母净利润0.58亿元（+167.04%），扣非净利润0.44亿元（+395.03%），经营性现金流0.37亿元（-189.27%）；2023Q4实现营业收入2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.18%），扣非净利润0.07亿元（+35.74%）。
    中高端产品顺利放量，驱动业绩快速增长。基于AQ-3004K超高清内镜系统的持续放量，2023年公司内窥镜设备业务实现营收6.22亿元（+58.6%），大型医疗机构客户数量不断增长，中高端机型主力、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。随着中高端产品收入占比提升，公司盈利能力进一步改善，2023年整体毛利率提升4.05个百分点至73.78%，内窥镜业务提升2.90个百分点至75.85%。
    产品持续上新巩固竞争实力，股权激励彰显发展信心。2023年公司研发费用为1.47亿元（+52.26%），占营业收入比例为21.68%，多个产品管线取得重要进展：2023年公司发布全新UHD系列十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜、布全新AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步巩固公司综合产品竞争实力，并促进市场覆盖深度和广度的提升。2023年10月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，制定较高业绩目标，彰显公司对未来经营发展充满信心：①目标A：2024/2025/2026年收入不低于9.9/14/20亿，净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元；②目标B：2024/2025/2026年收入不低于9/12.5/17.5亿元，净利润不低于1.1/1.6/2.4亿元。
    投资建议：澳华内镜作为国产软镜龙头，产线丰富度及技术优势凸显，股权激励指引未来成长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润为1.22/1.84/2.74亿元，同比增长110.01%/51.48%/48.78%，EPS分别为0.91/1.37/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为62/41/28倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新品研发与上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、产品质量控制风险等。

公司信息更新报告：品牌持续焕新，新渠道发力可期

李子园(605337)
    行业弱复苏，静待新渠道开拓，维持“增持”评级
    李子园2023年营收14.12亿元，同比增0.6%；归母净利2.37亿元，同比增7.2%。公司2023Q4营收3.43亿元，同比增0.2%；归母净利0.48亿元，同比降27.32%。由于行业需求弱复苏、公司新品投放、新渠道开拓需进行费用投入，我们略下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年归母净利为2.80、3.31（前值为3.71、4.55）亿元，并新增2026年归母净利3.81亿元，EPS为0.71、0.84、0.97元，当前股价对应PE为19.8、16.8、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。
    2023Q4需求弱复苏、零食渠道扰动，营收增速放缓
    （1）分产品来看：含乳饮料2023Q4营收同比增0.37%，2023Q4含乳饮料需求仍处于弱复苏阶段；（2）分区域来看：2023Q4大本营华东同比降0.76%，主因华东区域受零食渠道等新兴渠道分流扰动。外围市场表现各异，华中、西南、华北、华南同比分别增4.87%、7.54%、3.72%、26.53%，表现较好；东北、西北、电商分别降36.14%、14.47%、2.31%。2023年公司经销商增35家至2585家，其中大本营华东增38家至903家。展望2024年，公司深耕餐饮和早餐渠道，并在新市场进行新客户招商，构建立体化营销渠道；此外，公司品牌焕新，深化年轻化运营，预计效果逐渐显现，全年营收有望实现增长。
    净利率下降主因销售费率提升
    2023Q4公司净利率同比下降5.3pct至13.97%，毛利率同比下降1.31pct至34.18%。毛利率下降主因货折影响。2023Q4公司销售费用率同比增4.18pct，主因公司进行品牌焕新后，开始加大费用投放。展望2024年，公司品牌焕新、新规格产品推出、新渠道开拓下预计销售费用投放仍会略有增长，但整体费率仍会较为稳定。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，股权激励提升团队积极性，发展潜力仍较大。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

高分红回报股东，扩能提供新增长动力

雪天盐业(600929)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%；归属于上市公司股东的净利润7.09亿元，同比下降7.86%。
    产品结构持续优化，未来盈利中枢有望持续上移。公司持续优化产品结构，省内营销区域改革焕发活力，累计销售17.15万吨，同比增长31%，中高端盐销量同比增长33.8%，盈利能力有效提升，主场优势不断强化；省外市场销售小包盐29.33万吨，同比增长13%，同时营销渠道进一步做实，全国配送商数量同比增长超20%。从业绩来看，Q4环比Q3有明显改善，营收环比增长24.0%，归母净利润环比增长23.8%。全年分产品来看，公司各类盐实现营收23.6亿元，同比-11.19%，毛利率32.21%，同比减少2.33个百分点；烧碱类营收5.3亿元，同比-22.93%，毛利率17.50%，同比减少23.17个百分点；纯碱营收17.7亿元，同比-0.64%，毛利率41.93%，同比增加12.19个百分点；氯化铵营收8.2亿元，同比-2.24%，毛利率24.64%，同比减少22.30个百分点。其中烧碱类受到销售价格同比下滑影响，毛利率降幅较明显，氯化铵销售价格同比下降，导致毛利率同比下降，且本期外购9.26万吨农用化肥，营业成本同比增长，导致毛利率下降较为明显。受到主营产品毛利率下滑影响，公司23年业绩略微下滑。随着未来盐产品高端化，盈利能力有望增强。
    产能持续扩张，打开成长空间。报告期内，湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目、湘澧盐化生态盐分级分筛车间建设项目、河北永大食盐提质改造项目、九二盐业园区热电联产项目及离子膜烧碱二期二阶段完善预留的4万吨/年项目等建成正式投产。其中湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目节能降耗效果明显，平均吨氨能耗同比下降约30%，低于行业标准和设计值，极大地降低了生产成本，技改后纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比下降10%以上。九二盐业双氧水项目基本实现达产达效，产品质量指标均高于国标要求；湘渝盐化等四家盐化生产企业积极推动淘汰更换高耗能落后机电设备，预计年节约电费超千万元。此外，晶鑫科技成功并购长沙银腾，包装产业规模扩大；雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目前期立项工作基本完成，列入2024年湖南省十大产业项目；湘渝盐化100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目建设也在加快推进中。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。
    高额分红重视股东回报。公司稳健的发展风格以及优秀的现金流表现（2021-2023年经营活动净收益/利润总额92.24%，103.91%，89.93%）是公司维持高额分红比例的底气。公司以2023年12月31日的总股本约16.59亿股为基数，向全体股东每10股派发人民币2.00元（含税），合计派发现金股利约3.32亿元，占当年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润比例为46.82%。从2020-2023来看，公司年度现金分红比例高达50.51%，67.26%，47.92%，46.82%。公司高额分红，重视股东回报。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.54元、0.55元，对应动态PE分别为12倍、11倍、11倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

年报点评报告，战略布局生成式AI，云与自主品牌业务高增长

神州数码(000034)
    事件：
    公司于2024年3月28日发布2023年年报，2023年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的净利润11.72亿元，同比增长16.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63亿元，同比增长37.22%。
    观点：
    IT分销业务稳固，云和自主品牌业务实现高增长。报告期内，公司IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平，云和自主品牌业务营收规模超百亿。公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%;战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44%。
    推出神州问学，“模型、数据、算力、应用”生态有望构筑。2023年第四季度，公司推出了一站式大模型集成和运营平台—
    神州问学，为企业提供模型、算力、数据和应用的连接能力，从模型、数据、算力、应用四个角度打通各项资源，协助企业投产和运营自己的大模型应用。该产品成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。
    神州鲲泰品牌认可度持续提升，有望深度受益于行业信创。报告期内，公司围绕“鲲鹏+昇腾”生态，聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，打造神州鲲泰“智算”与“信创”的品牌标签，加强品牌认可度。报告期内，神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。近年来，信创政策持续落地，我们认为未来信创端向各行各业的推进有望逐步深入，公司智算产品销量有望伴随信创放量增长。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益国产算力替代和生成式AI浪潮。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/18.87/20.05亿元，对应2024-2026年PE分别为13.54/10.11/9.52倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    盈利预测简表
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；国产大模型迭代速度不及预期；政策标准出台速度不及预期。

GIS势头正盛，海外业务实现高增

平高电气(600312)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入110.8亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长284.5%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长303.5%。2023年第四季度公司实现营收36.3亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长678.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长700.5%。
    盈利能力持续提升，研发费用率维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为21.4%/8.3%，同比增长3.8/5.1pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.1%/2.9%/-0.8%，分别同比+0pp/-1.4pp/-0.3pp，费用率管控优异。公司2023年研发费用率为4.7%，同比增长0.5pp，研发投入进一步提升。
    高压GIS快速增长，受益主网高景气。2023年公司高压板块实现收入61.6亿元，同比增长23.7%，毛利率为22.9%，同比下滑1.5pp，主要系收入结构短期改变。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网GIS龙头优势稳固，2023年新签合同同比增长44.2%，充分受益行业红利。
    配网收入短期承压，海外实现突破。2023年公司中低压配网产品实现营收29.1亿元，同比下降2.2%，毛利率为16.7%，同比增长5.2pp，公司持续开展提质增效，毛利率同比大幅提升。公司配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先17个省份中标额同比实现增长，同时签订24-36KV环网柜产品单笔最大海外订单、印尼南苏电气一体化等工程合同，海外进展加快。
    国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2023年公司国际业务收入为7.2亿元，同比增长261%，毛利率为9.2%，实现扭亏为盈。报告期内，公司成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，重点项目得以执行，实现量利双升。未来，公司有望充分受益“一带一路”为主的多地区电网建设需求增长，持续提供业绩新增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为139.2亿元、157.6亿元、173.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为32.7%/21.6%/13.9%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

全年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复

中国巨石(600176)
    主要观点：
    2023年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复
    中国巨石是全球玻纤行业领先企业，主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售，主要产品分20多个种类，近500个品种。2023年公司实现营业收入148.76亿元，同比减少26.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比减少53.94%。2023年全球需求增长动力不足，供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，导致公司营业收入和毛利率显著下降，影响公司短期业绩。扣除资产处置影响，公司2023年业绩回归至2017-2020年平台位置。近日巨石对产品价格进行恢复性调整，直接纱提价200-400元/吨，丝饼纱（合股纱）提价300-600元/吨（已签订的合同仍按原合同执行），公司粗纱毛利率有望企稳回升。
    规模与成本优势显著，全球化布局显著提升产品竞争力
    公司现拥有玻纤纱产能超过270万吨，规模优势显著，吨成本中枢约为3200元/吨，远低于同业平均水平，成本优势源于对生产环节的极致把控：（1）原材料：公司叶腊石采购价格平均在440元/吨，单吨玻纤在叶腊石采购环节可比行业内其他企业低144元；（2）能源：“纯氧燃烧技术”能耗可大幅度降低到0.40吨标煤/吨纱左右，废气排放量减少80%，淮安工厂打造全球玻纤行业首个零碳智能制造基地；（3）人工：公司以智能制造为第四次创业的核心，产线不断升级优化带动人均生产效率不断提高，单吨玻纤生产人员从2014年52人下降至2022年的43人。此外，公司在全球14个国家和地区建立了生产基地和销售网络，现拥有桐乡、江西、成都、埃及、美国五大生产基地，采取“以内供内、以外供外”的经营模式，可有效减少关税成本，进一步提高产品竞争力。
    高端产品性能不断提升，结构升级打开第二成长曲线
    粗纱产品，E8玻纤产品成功应用于海上最长126米风电叶片和陆上直径最长216米风电叶片，E9玻纤模量超过100GPa，处于全球领先水平，目前已实现池窑化量产，高端产品性能进一步迭代升级。同时公司积极推进光伏组件用复合材料边框的使用，按照未来五年全球光伏市场的发展趋势，理论上光伏边框领域将具备百万吨玻纤市场需求。细纱产品，2023年桐乡总部年产5万吨电子纱配套1.6亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造，现有电子布产能9.6亿米，目前下游电子布复苏迹象明显，企业库存处于低位，且今年无新增电子布产能，预计电子布有望触底反弹，公司有望集中受益。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元，同比增速为-16.5%、26.2%、26.1%。对应PE分别为17、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    （1）下游需求复苏不及预期风险；（2）玻纤价格进一步下跌风险；（3）原材料价格上涨风险；（4）行业竞争加剧的风险。

经营拐点确认，公司或被低估

金石资源(603505)
    投资要点：
    我们认为23年或是公司业绩拐点，着眼未来，公司正向技术平台型企业转型，发力“资源-深加工”一体化，始于蒙古持续整合全球资源，我们看好公司的发展模式及远期空间。本篇报告意从市场关注的几个问题入手，阐述我们对氟硅酸法的冲击、公司出海的选择、商业模式和估值的看法。
    氟硅酸法增量有限，与伴生萤石法皆具超额利润
    磷矿副产氟硅酸制备氢氟酸技术不断成熟，市场担忧其将对萤石产生一定冲击。根据我们的测算，受制于磷肥规模，氟硅酸法提供的等价萤石增量低于28%，且具体项目落地情况有待观察，其定位仍然是萤石法的补充。但氟硅酸法成本优势明显，与公司的伴生萤石矿法皆具备超额利润。此外，当磷化工企业的氢氟酸盈利能力强于磷肥时，两者或“主副易势”，但彼时的氟化工产品价格高企，磷肥消纳亦是难题，该局面中短期难以出现。
    出海首选进口主供国蒙古，技术完美契合蒙古矿痛点
    我们认为，萤石储量高、可供开发余量大、没有品质硬伤是出海地的优选因素。墨西哥萤石含砷严重，南非受制于运距和开发条件，蒙古作为我国进口萤石主要来源国便被推上了舞台，其品位痛点亦契合公司预处理技术。
    资产结构轻盈，ROA大幅领先同行，商业模式逐步兑现
    以选矿技术为“敲门砖”，避开传统矿业的前期重资产投入，资产结构轻盈，谓之“轻资产技术”。间接获取重资产资源，撬动足以匹配的利润体量，包钢金石ROA大幅领先同行。随着2023年相关项目陆续兑现，“轻资产技术撬动重资产资源”商业模式正逐步兑现，“技术平台型公司”初见雏形。
    萤石中枢抬升消化PE，“隐藏”资产显形PB或低估
    根据我们的测算，萤石价格每抬升200元/吨，公司萤石板块利润增长1.4亿元，4000元/吨的价格或对应低于10倍的PE。拿矿较早及独特的商业模式赋予公司部分“隐藏”资产，其显形后对应的PB低于历史稳定期均值。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为39.2/50.1/55.8亿元，对应增速分别为107%/28%/12%，归母净利润分别为7.0/9.7/11.0亿元，对应增速分别为102%/38%/14%，EPS分别为1.16/1.60/1.83元/股，3年CAGR为47%。考虑到公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全球资源，可比公司平均估值为17倍PE，参考可比公司我们给予公司2024年30倍PE，对应2024年目标价格为34.89元，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险
   

结构影响下营收承压，降费提效初见成效

北鼎股份(300824)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收6.7亿元，同比降低17.3%，主要系公司自主品牌“北鼎BUYDEEM”营收有所下滑，尤其是该品牌海外市场渠道及运营模式等方面调整，对收入产生结构性影响；实现归母净利润0.7亿元，同比增长51.9%；实现扣非净利润0.6亿元，同比增长59.2%。单季度来看，Q4公司实现营收1.9亿元，同比降低28.4％；实现归母净利润0.2亿元，同比降低6.2%；实现扣非后归母净利润0.2亿，同比降低5.4%。2023年公司现金分红6526.8万元，业绩分红率达到91.5%。
    自主品牌营收承压，ODM有所增长。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收5.3亿元/1.4亿元，分别同比-22.3%/+9.2%。其中，自主品牌国内实现营收5亿元，同比下降15.5%，主要系国内消费需求承压所致；自主品牌海外实现营收3265.8万元，同比下降64.8%，主要系公司前期针对海外市场进行渠道及运营模式等方面的调整，目前仍有所影响所致；OEM/ODM的增长动力来自于主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。
    提效降费，盈利能力提升明显。公司2023年毛利率同比提升2.0pp至50.7%，其中自主品牌中国/自主品牌海外/ODM毛利率分别为61.1%/36.9%/16.7%，分别同比+2.1pp/+5.2pp/+3.4pp，公司毛利率实现了全面改善，主要得益于公司2023年对于产品结构的升级，生产效率的提升。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为28.0%/9.5%/-0.9%/6.0%，分别同比-3.5pp/-0.1pp/-0.6pp/+1.7pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升4.9pp至10.7%，盈利能力提升得益于生产效率、经营效率的提升。
    精进内功降费提效，渠道改革效果有待释放。公司于2022年底在海外市场进行了自主品牌“从直营到经销”的渠道变革，其影响致使公司2023年海外市场有所承压，国内市场也面临消费需求收缩的影响。但公司通过产品升级、效率提升实现了盈利能力的明显改善，2024年公司前期改革成效有望得以进一步释放，实现营收的高弹性恢复和盈利能力的进一步改善。
    盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，前期进行的渠道改革成效有望释放。预计公司2024-2026年EPS分别为0.28元、0.34元、0.39元，维持“持有”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

逆势增长，盈利能力稳中有升

小熊电器(002959)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收47.1亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长15.2%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长5.6%。单季度来看，Q4公司实现营收13.9亿元，同比-1.8％；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非后归母净利润1.1亿，同比-8.3%。2023年公司实现现金分红1.9亿元，业绩分红率达到41.4%。
    内销稳健增长。2023年公司小家电销量为4480万台，同比增长11.4%。分产品来看，公司电动类/锅煲类/壶类/西式家电类/生活小家电点/其他小家电分别实现营收7.1亿元/12亿元/8.5亿元/5.7亿元/4.9亿元/5.5亿元，分别同比+18.2%/+19.8%/+12.9%/-17%/+22.8%/+67.5%；分区域来看，公司内外销分别实现营收43.4亿元/3.7亿元，分别同比增长10.3%/105.7%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收38.7亿元/8.5亿元，分别同比+9.9%/+41.2%。
    盈利能力稳中微升。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至36.6%，其中电动类/锅煲类/壶类/西式家电类/生活小家电点/其他小家电毛利率分别为1.6pp/-0pp/-1.3pp/-0.3pp/-0.6pp/-0.3pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.8%/4%/0.1%/3%，分别同比+1pp/+0.3pp/+0.2pp/-0.3pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.1pp至9.5%。
    逆势增长彰显潜力，自营比例不断提升。根据奥维云网数据，2023年厨房小家电零售额同比下降9.6%至549.3亿元，零售量同比下降1.8%至26543万台。厨房小家电行业需求有所承压，公司在此背景下实现逆势增长，彰显公司品牌价值与产品竞争力。此外，公司不断梳理销售渠道，自营比例持续提升，能够进一步增强公司消费者触达能力，实现精细化运营。
    盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，自营比例持续提升，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2024-2026年EPS分别为3.12元、3.50元、3.94元，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

焦煤主业优势仍存，盈利与分红有保障

淮北矿业(600985)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入733.87亿元，同比+6.26%，归母净利润62.25亿元，同比-11.21%，扣非后归母净利润58.91亿元，同比-15.5%。经营活动产生的现金流量净额130.31亿元，同比-21.83%；基本每股收益为2.51元，同比-11.31%；加权平均ROE为17.62%，同比减少5.5个百分点。其中Q4营业收入178.97亿元，同比+51.64%；归母净利润11.66亿元，同比-35.71%。
    事件点评
    煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年受国内保供及煤炭进口增量较大、国际能源危机缓解等影响，煤、焦产业链价格以回调
    为主。2023年度，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-23.99%和-19.62%。焦炭方面，2023年淮北产二级冶金焦均价2477元/吨，同比-22.34%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；但由于安徽临近能源消费中心，属于煤炭净调入省份，且外省煤炭调入运距较远，公司煤矿具备一定地域优势；2023年，淮北产肥煤均价变化+10.70%，且2024年以来持续上涨。公司2023年实现商品煤产销量分别2197.34、1783.20万吨，同比变化-4.06%、-5.27%。煤炭平均售价1160元/吨，吨煤毛利568元/吨，同比分别变化-0.01%和-0.82%；煤炭板块盈利能力降幅明显低于港口煤价及其他同类公司。
    煤化工板块受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量377.10万吨，同比+2.22%；销量374.91万吨，同比+0.03%；吨焦售价2330.42元/吨，同比-19.66%；因焦炉煤气利用项目投产，实现甲醇产量52.77万吨，同比+40.16%，销售51.87万吨，同比+43.36%，单位售价2123.63元/吨，同比-8.87%。焦煤成本的刚性导致煤化工板块毛利率下滑；
    公司2023年煤化工板块平均毛利率20.33%，同比降低9.05个百分点。
    焦煤区域优势明显，煤电化新项目持续推进。截止6月30日，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，以优质焦煤矿井为主；后期随着稳经济政策发力，淮北地区局部地域优势将继续发挥，预计安徽焦煤价格继续下行空间不大，2024年Q1淮北产肥煤均价2260元/吨，环比+9.71%，毛利率仍然可观，预计煤炭板块将持续为公司贡献利润。另外，关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产；碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。
    分红比例提高，股息率具备一定吸引力。根据《关于2023年度利润分配方案的公告》，2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利约26.52亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44个百分点，以4月10日收盘价18.42元计算，股息率约5.43%，具备一定的吸引力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.45\2.46元，对应公司4月10日收盘价18.42元，2024-2026年动态PE分别为7.7\7.5\7.5倍，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

公司信息更新报告：煤电一体化稳定性，有望比肩长电及神华

新集能源(601918)
    煤电一体化稳定性，有望比肩长江电力及中国神华。维持“增持”评级
    公司发布2024Q1经营数据。2024Q1商品煤产销469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，外销煤350万吨，同比-8.5%，煤炭业务收入26.0亿元，同比+1.5%，煤炭销售毛利10.3亿元，同比+1.9%。公司Q1煤炭主业逆势增长，凸显稳定盈利能力，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为9.8/9.1/7.8倍。公司煤电一体化加速推进，看好公司未来盈利能力和未来高分红期权提升，维持“增持”评级。
    吨煤售价和电价同比均有提升，两主业毛利继续扩张
    煤炭业务：2024Q1吨价574.9元/吨，同比+7.3%，外销煤吨价574.7元/吨，同比+6.8%；吨成本346.5元/吨，同比+7.1%;吨毛利228.4元/吨，同比+7.7%。2024Q1秦港Q5500长协均价同比-2.4%，秦港Q5500市场均价同比-20.1%，公司吨价逆势增长，或受益于煤质提升。电力业务：Q1发电量/上网电量为24.6/23.3亿千瓦时，同比+27.1%/+27.9%，发售电量显著增长；平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，同期市场煤价下跌，预计Q1公司度电毛利有所提升。
    煤炭高比例长协稳定盈利，煤电一体化再强化稳定性
    公司盈利能力稳定，2024年长协煤签约占比85%左右，当前控股利辛电厂一期，参股宣城电厂，2023年内销煤占比24%，参控股电厂煤炭消耗量约占公司产量40%，保障公司实现稳定的煤炭销售收入。2022年以来，公司煤电一体化战略加速推进，利辛电厂二期于2022年11月开工建设，预计2024年10月投运。此外，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年上半年相继开工建设，按26个月建设周期推算，三座电厂将于2026年中投运。2027年公司将实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%，公司煤电一体化落地，盈利能力显著增强，盈利稳定性更加凸显。
    煤电一体化稳定性比肩长江电力及中国神华，高股息期权提估值可期
    公司煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往东部沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，终端电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭的开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且电厂运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在稳定性和高分红加持下，估值提升可期。
    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；电厂建设进度不及预期。

利润端因多重因素承压，多项半导体业务取得突破

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比减少2%；归属上市公司股东净利润2.22亿元，同比减少43.08%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
    平安观点：
    营收端微降，多重因素导致利润端下滑：2023年公司实现营收26.67亿元（-2%YoY），归母净利润2.22亿元（-43.08%YoY），扣非后归母净利润1.64亿元（-52.79%YoY），主要系（1）公司加大在半导体创新材料新项目的研发投入力度；（2）因公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降；（3）参股公司的长期股权投资收益同比下降；（4）旗捷科技实施员工持股计划影响权益变动并确认股权激励成本，及北海绩迅新三板上市中介费用支出。上述（1~4）项对归母净利润影响合计约9,693万元。此外，公司CMP抛光垫业务上半年度受下游部分客户政策面影响产能较弱而出现销量下滑，CMP抛光液、清洗液、潜江软垫的销售规模虽同比增长但尚未盈利，且晶圆光刻胶及先进封装材料业务尚处于研发及市场开拓阶段等因素均一定程度影响了归母净利润水平。2023年公司整体毛利率和净利率分别是36.95%（-1.14pct YoY）和10.79%（-5.9pct YoY）。从费用端来看，2023年公司期间费用率为26.32%（+5.53pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.37%（+0.15pctYoY）、7.66%（+1.00pctYoY）、0.03%（+1.75pctYoY）和14.26%（+2.64pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收7.95亿元（+3.72%YoY，+11.42%QoQ），归母净利润0.46亿元（-51.99%YoY，-43.09%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为39.70%（+2.07pctYoY，+0.76pct QoQ）和8.63%（-5.72pctYoY，-5.68pct QoQ）。
    抛光垫创历史单季收入新高，高端晶圆光刻胶业务快速推进：从营收结
    构上来看，打印复印通用耗材业务（不含打印耗材芯片）营业收入约17.86亿元，同比下降约8.08%，毛利率24.85%，同比下滑3.6pct。半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）营业收入约8.57亿元，同比增长18.82%，总营收占比达到32.12%，毛利率61.48%，同比下滑6.21pct。分业务来看，2023年，1）CMP抛光垫实现营收4.18亿元，同比下降8.65%，但Q4单季度CMP抛光垫收入1.49亿元，环比增长25.68%，同比增长49.21%，创历史单季收入新高，逐季度呈现增长趋势。抛光硬垫在国内逻辑晶圆厂开拓取得阶段性成果，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，测试通过的客户增加，产量进入爬坡阶段。此外，自制CMP抛光硬垫用微球完成中试工作。2）CMP抛光液、清洗液合计实现销售收入0.77亿元，Q4实现销售收入2,890万元，环比增长32.96%。搭载自产超纯硅研磨粒子的介电层抛光液在客户端的需求量不断增长、多晶硅抛光液进入国内主流客户供应链体系逐步上量；搭载自产氧化铝研磨粒子的金属栅极抛光液成功导入客户供应链，并满足客户持续上升的订单需求；铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证。3）半导体显示材料实现销售收入合计约1.74亿元，同比增长267.82%，进入加速放量阶段。其中Q4单季度实现销售收入6,673万元，环比增长17.46%，同比增长174.86%，稳定放量趋势明显。公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的一供，确立YPI、PSPI产品国产供应领先地位。此外，薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在Q4导入客户并取得批量订单。4）高端晶圆光刻胶潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设也于2023年下半年启动。目前公司已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶（其中包括4支负显影浸没式ArF光刻胶），均为客户主动委托开发的型号。公司已完成7支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF光刻胶和一支极限分辨率ArF光刻胶，测试结果都获得了客户的一致认可；其余产品均计划在2024年完成客户送样。5）半导体封装PI已布局7款产品，覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业；临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。
    投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在光电半导体材料领域的平台化研发能力，新业务产品线的逐步放量。综合公司最新财报，我们调整了公司盈利预期并增加了2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为3.98亿元（前值为3.02亿元）、6.04亿元（前值为3.83亿元）、8.66亿元（新增），EPS分别为0.42元、0.64元和0.92元，对应4月10日收盘价PE分别为49.7X、32.7X和22.8X，公司半导体业务营收恢复态势良好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

毛利率同比提升，AI First战略有望注入中长期增长动能

深信服(300454)
    事项：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入76.62亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.89%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金0.5元（含税）。
    平安观点：
    网络安全业务依旧承压，企业客户需求表现出相对韧性。2023年公司实现营业收入76.62亿元，同比增长3.4%，分项来看，1）2023年公司网络安全业务实现收入38.92亿元，同比减少0.14%（vs-0.62%，23H1），主要是由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想。2）云计算及IT基础设施业务实现收入30.90亿元，同比增长8.1%，在这背后超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长。3）基础网络和物联网业务实现收入6.80亿元，同比增长3.7%，其中，主力型号的无线产品增速有所提升，而物联网、交换机业务受行业竞争加剧影响增速较缓。分行业来看，公司来自企业、政府及事业单位、金融及其他分别实现收入34.25亿元、34.29亿元、8.09亿元，分别同比增长19.7%、-5.4%、-12.9%，企业客户对IT建设的需求表现出较好的韧性，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速。利润端来看，公司2023年实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.9%，现金流表现相对更为强劲，经营性现金流净额9.47亿元，同比增长27.0%。
    毛利率同比提升，研发投入保持积极。公司2023年毛利率为65.13%，同比提升1.31pct。随着公司云化、服务化战略转型的推进，对供应链上游供应商的影响力有所提升，在这背后，公司网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络和物联网三项业务的毛利率分别同比提升0.74pct、3.91pct、0.19pct至81.24%、47.47%、53.24%。公司2023年期间费用率为66.93%，同比抬升1.45pct，主要由于业务活动增加带动市场营销支出增多，公司2023年销售费用27.02亿元，同比增长12%，销售费用率同比上升2.74pct至35.26%。研发方面，2023年公司研发投入（公司研
    发投入全部费用化）22.66亿元，同比增长0.82%，研发费用率为29.58%，仍然保持较高水平的投入力度。公司2023年净利率同比小幅下降0.03pct至2.59%。
    公司为网络安全行业领先企业，前瞻布局大模型安全GPT。公司是国内较早从事网络安全业务的企业之一，经过多年积累和发展，公司已成为国内网络安全行业领先企业之一。公司于全球率先推出IPSec／SSL二合一VPN网关，定义了上网行为管理品类；于国内率先推出下一代防火墙、云安全资源池；创新推出“平台+组件+服务”的安全建设新范式；截至2023年12月31日，公司参与编制的国家标准、行业标准等各类标准已发布超110项。2023年，公司推出安全GPT（SecurityGPT），成为国内首家发布自研安全大模型的网络安全厂商。安全GPT凝聚了公司的安全能力，构建以AI为核心的“开放平台+领先组件+云端服务”的安全新范式的垂直领域大模型。在2024年春季新品发布会中，公司发布了安全GPT3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%，远超传统方案。近年来公司以“AI First”为创新研究战略，在安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等多个产品中不断落地AI技术和能力，我们认为公司在人工智能领域的前瞻布局，有望为公司中长期发展注入增长动能。
    云计算服务能力持续提升，超融合市场地位保持前列。云计算领域，公司从2012年开始布局云计算业务，持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发，以及超融合HCI、托管云、智能边缘技术等关键技术和产品的革新升级。超融合方面，公司已构建起全栈能力，公司超融合HCI软件产品自2017年至2022年连续6年市占率稳居市场前列，2023年上半年及2023年第三季度中国市场占有率前二。2023年，公司超融合Sangfor HCI和云平台SCP发布了全新6.9.0版本，一方面通过自研创新技术融入AI能力，实现主动监测、分析及部署，大幅提升对各类故障的精准预测和定位能力；另一方面进一步完善了信创能力，保障信创与非信创模式下产品的功能和质量一致，进一步提升资源利用率和产品性能。同时，公司存储EDS也发布了501全新架构版本，通过自研技术的创新，帮助用户实现存储容量扩展、性能的兼得，目前存储EDS在AI训练、芯片设计、测绘作业、视频制作等高精尖场景中为用户提供了高性能的运行体验。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.08亿元（前值为3.35亿元）、4.52亿元（前值为4.23亿元）、6.14亿元（新增），对应EPS分别为0.73元、1.08元、1.46元，对应4月10日收盘价的PE分别为78.1倍、53.1倍、39.1倍。公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然，近年来受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在，并且在网络安全、人工智能、云计算等领域持续突破，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。3）客户需求不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

公司年报点评：2023年盈利稳定增长，4Q23单季收入创新高

中海油服(601808)
    投资要点：
    2023年盈利稳定增长，4Q23单季收入创新高。2023年，中海油服实现营业收入441.09亿元，同比+23.7%；实现归母净利润30.13亿元，同比+27.8%。其中，4Q23实现营业收入146.01亿元，同比+27.9%，环比+37.3%，单季度收入创新高；实现归母净利润7.40亿元，同比+154.3%，为2015年以来四季度单季最好水平。
    海外市场收入、毛利率改善明显。2023年，公司整体毛利率15.9%，同比提高3.6个百分点。其中，国际市场实现收入收入94.70亿元（占总收入比重21.5%），同比+50.9%；毛利率9.1%，同比增加12.0个百分点。
    钻井服务：工作量增长、日费率提升。2023年，公司钻井平台作业天数为17726天，同比增加999天（+6.0%）；平均日收入8.7万美元/天，同比+11.5%。2023年，板块实现营业收入120.68亿元，同比+16.6%；实现营业利润7.41亿元，同比扭亏。
    油田技术服务：2023年盈利稳定增长。公司践行技术驱动战略，2023年油田技术服务业务实现营业收入257.57亿元，同比+31.4%；实现营业利润41.37亿元，同比+12.4%。
    船舶服务：2023年同比扭亏。2023年，船舶服务板块累计作业55292天，同比增加957天（+1.8%）。2023年，公司船舶板块实现营业收入39.45亿元，同比+5.9%；实现营业利润0.39亿元，同比扭亏。
    物探采集和工程勘察服务：盈利改善。2023年物探采集和工程勘察服务业务实现收入23.39亿元，同比+17.7%；实现营业利润0.93亿元，同比增长5109%。
    全球：预计上游资本开支持续增长。根据公司2023年报援引的标普全球研究报告，预计2024年全球上游勘探开发资本支出6079亿美元，同比增长5.7%。
    中海油：2024年计划资本支出维持高位。2024年，中海油计划资本支出1250-1350亿元，维持较高水平。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别0.79、0.92、1.02元，2024年BPS为9.27元。参考可比公司估值水平，给予其2024年2.1倍PB，对应目标价19.47元（对应2024年PEG0.20），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。

锂价下行致23年业绩承压，资源项目逐步进入放量期

赣锋锂业(002460)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入329.72亿元，同比-21%，其中23Q4单季度实现营业收入72.90亿元，同比-48.70%，环比-3.28%。23年实现归属于上市公司股东净利润49.47亿元，同比-76%，其中23Q4实现归母净利润-10.63亿元，同比-118.62%，环比-765.81%。23年实现扣非净利润26.76亿元，同比-87%，其中23Q4实现扣非净利润-16.76亿元，同比-127.62%，环比-801.03%。业绩低于预期。
    锂价下行叠加计提库存减值，23年业绩承压：
    1）量：2023年锂盐产量10.43万吨（yoy+7.25%），销量10.18万吨（yoy+4.57%），库存0.72万吨。
    2）价：2023年国内电池级碳酸锂均价为25.7万元/吨（yoy-46.98%）、氢氧化锂均价为27.4万元/吨（yoy-41.74%），但锂精矿价格下跌速度慢于锂盐，23年锂精矿均价为3678美元/吨（yoy-22.65%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，导致锂板块业绩承压。
    3）盈利：23年锂盐板块实现营业收入244.65亿元，同比下降29.25%，据此测算单吨售价由35.5→24.0万元/吨；毛利同比下降84.20%至30.65亿元，毛利率由56%→13%，单吨毛利由19.9→3.0万元/吨。从上下半年来看，23H2毛利率转负，降至-2%。
    4）资产减值损失：由于锂价下行，公司计提存货跌价损失，23年全年计提资产减值损失16.39亿元，22年同期为0.65亿元。
    电池板块快速放量，上下半年盈利分化：
    1）量：动力储能产量10.62Gwh（yoy+56.46%），销量8.20Gwh（yoy+20.38%），库存3.29Gwh；消费电子产量2.79亿只（yoy+71.53%），销量2.79亿只（yoy+53.83%）。
    2）价：23年电池板块实现营业收入合计为77.08亿元，同比增长18.99%，其中动力及储能电池实现收入59.25亿元，据此测算平均售价降至0.72元/wh。
    3）盈利：23年实现毛利13.84亿元，同比+19.72%，毛利率为17.96%，同比基本持稳，但由于锂价下行及23年下半年行业竞争格局恶化，电池板块盈利走弱，23H2电池板块毛利率为16.31%（环比下降3.1pcts），赣锋锂电23H2亏损2.65亿元，而23H1实现净利润3.16亿元。
    单季度来看，Q4业绩大幅亏损，24年有望轻装上阵。1）Q4锂价大幅走弱，23Q4电池级碳酸锂均价为14.0万元/吨（同比-74.89%，环比-41.46%），电池级氢氧化锂均价为13.6万元/吨（同比-75.48%，环比-41.38%），锂精矿均价为1908.5美元/吨（同比-71.04%，环比-43.20%），但锂精矿-锂盐生产中存在滞后性，因此23Q4毛利仅为1.01亿元（同比-98.07%，环比-72.78%），毛利率下降至1.39%，环比减少3.55pcts，同比下降35.64pcts。2）由于锂精矿及锂盐价格走弱，23Q4对联营及合营公司确认投资收益-0.02亿元，23Q3为8.08亿元。3）23Q4计提资产减值损失6.87亿元，主要系存货跌价损失。
    资源端布局逐渐进入放量期。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7959万吨LCE，权益资源量4814万吨LCE，居于国内首位。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，2030年要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，随着Cauchari-olarz盐湖、Mariana盐湖、Marion矿山技改项目、Goulamina锂矿等项目24年有望陆续投产，锂资源自给率有望从30%逐步提升至60%以上。
    盈利预测及投资建议：锂盐价格大幅下跌，我们下调24-26年锂价假设分别为10、10、10万元/吨（24-25年假设前值均为15万元/吨），预计公司24-26年归母净利润分别为30.92、45.51、55.48亿元（2024-2025年净利润预测前值分别为73.52、112.54亿元），按照24年4月8日收盘789亿市值计算，对应PE分别为25.5、17.3、14.2X。维持公司“增持”评级。
    风险提示：主营产品价格波动风险；原材料成本波动的风险；下游需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

公司简评报告：煤铝价格下跌拖累业绩 铝箔产能持续扩张

神火股份(000933)
    核心观点
    煤铝价格下跌，拖累2023年业绩。2023年公司实现营业收入376.25亿元，同比-11.89%；归母净利润59.05亿元，同比-22.00%；扣非后归母净利润58.20亿元，同比-25.10%。其中，Q4实现营业收入89.96亿元，同比-14.90%，环比-5.51%；归母净利润18.03亿元，同比5.04%，环比32.23%；扣非后归母净利润17.72亿元，同比-0.13%，环比35.73%。公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4806.53元/吨及公司子公司云南神火减产9.27万吨等因素影响。
    深化煤、绿电布局，经济效益及低碳优势可期。新疆神兴能源正在办理新疆准东煤田五彩湾矿区5号矿露天矿探矿权相关事宜。公司持有新疆神火能源40.7%股权，该矿地质储量约为25.32亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤。为解决新疆煤电可再生能源消纳问题，实现其自备电厂一定比例的绿电替代目标，公司拟与中国电力合作投资建设80万千瓦风电项目。为进一步提高云南神火铝业的绿电使用量，云南神火铝业计划利用厂区屋顶投资建设2.025万千瓦分布式光伏项目。公司深化煤炭及电力相关产业布局，未来经济效益及低碳优势可期。
    铝箔产能持续扩张，分拆上市稳步推进。截至2023年底，公司拥有铝箔产能8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2024年8月全部投产，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料15万吨/年。神隆宝鼎分拆上市计划有序推进，目前正在进行铝加工板块的业务整合，把铝加工板块相关业务全部纳入到神隆宝鼎，其中：神隆宝鼎收购云南新材料100%出资权事宜和上海铝箔收购阳光铝材51%股权已完成。
    供稳需增下，铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能“天花板”，且运行产能及产能利用率处于高位，电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外，新能源车、光伏等领域用铝保持高增长，房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期，低库存表明供需结构良好，铝价重心有望抬升。
    投资建议：公司是国内电解铝头部企业，区位优势+产业协同打造高盈利能力。铝市场供需结构良好，铝价有望进一步走高，公司将受益。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为397.49/417.35/437.71亿元，归母净利润分别为61.58/71.62/73.50亿元，对应EPS分别为2.74/3.18/3.27。维持公司“增持”评级。
    风险提示：主营产品价格大幅下跌，项目建设进度不及预期。
   

业绩稳健增长，各业务协同发力

万马股份(002276)
    投资要点
    事件：万马股份发布2023年年报，实现营收151.21亿元（+3%）归母净利5.55亿元（+35%），其中Q4单季度实现营收33.77亿（-8%）、归母净利0.77亿（+2%），四季度一般电缆发货将环比回落，同时集中计提奖金等费用，导致盈利表现弱于其他季度。
    线缆高分子板块：2023年实现营收48.72亿元（+5%），发货量同比增长21%至48万吨，毛利率同比提升1.28pcts至16.7%，主要源于：1、超高压、屏蔽料新增产能释放，产品结构性优化；2、海外占比进一步提升，销售区域优化。子公司万马高分子23年实现净利润3.47亿元，同比大幅增长32%，规模扩大后对费用端的摊薄较为明显在超高压产能方面，除待建的超高压三期2万吨外，公司已与上海石化、中石化签订合作协议，共同推进超高压电缆料合作开发事宜，技术方案成熟后有望进入新一轮扩产阶段。
    充电桩板块：2023年子公司万马奔腾新能源净利润为-0.9亿，相较22年的-1.34亿实现大幅减亏。截止2024年2月，公司旗下万马爱充公共充电桩运营规模达到3.26万台，同比增长19%，2023年全年充电量为6.7亿度，同比增长58%，同时单桩利用效率提升明显24年1-2月，公司累计充电量达到1.18亿度，同比增长55%，前两月单桩充电量达到0.36万度/台，同比增长30%，实现充电效率的进一步优化，有望带动充电运营板块加速扭亏。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.07/8.49/10.59亿元，对应2024-26年公司PE分别为12.73x/10.60x/8.50x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。

公司业绩持续高增，中高端产品销量稳步提升

澳华内镜(688212)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收6.78亿元（+52%，同比增速，下同）；归母净利润0.58亿元（+167%）；扣非归母净利润0.44亿元（+361%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.49亿元（+52%），实现归母净利润0.13亿元（-3%），实现扣非归母净利润0.07亿元（+36%）。
    AQ-300终端认可度持续提升，中高端产品销量稳步增加。2023年公司实现营收6.78亿元（+52%），业绩增长迅速，主要系公司持续布局国内营销，不断丰富产品矩阵，加大临床推广，推动公司产品快速放量。细分业务来看，内窥镜设备实现销售收入6.22亿元（+59%）；诊疗耗材实现销售收入4,257.24万元（-14%）；内窥镜维修服务实现销售收入1,234.97万元（+235%）。公司以重磅单品AQ-300为依托，推动终端客户数量快速增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家，带动公司中高端产品销量稳步提升。加强学术服务能力，提升公司品牌影响力。临床终端方面，拓展“全国、省级、地级市”三个层级的三甲标杆医院，基于“医工结合”理念，先后与多家标杆医院建立合作并辐射周边基层医院；通过联合举办第一届“澳华杯”CBI全国病例大赛，积极参与各级学术会议，承办消化内镜技术手把手培训班等方式，持续加大公司产品宣传力度。同时，海外方面来看，公司也将持续推进产品在国际市场的准入工作，开拓国际销售渠道，为海外市场拓展奠定基础。
    持续聚焦研发创新，加快产品迭代。2023年公司研发费用1.47亿元（+52%），营收占比22%。产品管线进展稳步推进，多款产品获批上市。公司发布全新UHD系列十二指肠镜，为ERCP（内镜逆行性胆管-胰管造影）诊疗提供更好的支持与服务；发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品；发布全新AQ-200Elite内镜系统，适配胃肠镜、光学放大内镜、十二指肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜，适用于多个科室；发布UHD系列双焦内镜，双焦内镜是一种用于消化道疾病诊断与治疗的内镜设备，拥有两个焦点，可以协助医生完成近距离详细观察黏膜细节和远距离观察整体状况之间的场景切换；发布分体式上消化道内镜，大大缩短了污染路径。持续推进内窥镜技术创新，积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，提升内窥镜产品附加功能。
    投资建议：考虑到公司持续加大新产品销售推广，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.13/1.83/2.78（24/25年前值为1.39/1.99）亿元，增速分别为95%/63%/52%，对应PE分别为67/41/27倍。同时，公司重磅产品AQ-300临床认可度持续提升，产品销售快速增加，随着产品梯度不断完善，有望推动公司业绩快速增长，维持“增持-B”建议。
    风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。