公司跟踪报告：中标甘肃电信国产化瘦终端，信创市场取得突破

九联科技(688609)
    投资要点：
    事件：2024年5月9日，根据九联科技官方公众号，公司近日成功中标电信股份有限公司甘肃分公司2024年国产化瘦终端集中采购项目。九联科技全自研、全国产的便携主机MPM104及MPM105，在两个包段均有中标，其中标包一（低配版）中标份额30%、标包二（高配版）中标份额50%。
    国产化方案布局已久。根据九联科技官网，早在2022年11月，九联科技就基于盘古M900方案发布了九联TPM101台式电脑，其搭配盘古M9008核64位高性能处理器，内置独立安全核，支持硬件国密算法，搭载统信操作系统V20和银河麒麟操作系统V10SP1国产操作系统，满足办公、日常娱乐所需。根据公司23年年报，在研项目包括基于盘古M900的信创计算机研发，截至23年底正处于用户推广阶段，适用于运营商或其他行业的国产化电脑替代。
    根据2024年4月7日甘肃电信发布的招标公告，此次国产化瘦终端集采的具体需求为：标包一（低配版）招标4000台，标包二（高配版）招标1000台。根据2024年4月29日甘肃电信发布的候选人公示，九联科技在标包一为第二候选人（份额30%，对应需求1200台），不含税投标单价为880元，在标包二为第一候选人（份额50%，对应需求500台），此次中标金额合计174.60万元（不含税）。我们认为此次中标虽然绝对金额不大，但标杆意义显著，公司有望借此打开运营商信创市场，全面满足中国电信为代表的三大运营商在各行业办公、生产等应用场景需求。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS为0.29元、0.53元、0.85元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE55，目标价15.99元，“优于大市”评级。
    风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。(cid:13)

公司年报点评：项目建设进展顺利，氢氟酸和氯化氢研发取得较大突破

滨化股份(601678)
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收73.06亿元，同比-17.84%；实现归母净利润3.83亿元，同比-67.49%。2024Q1公司实现营收19.48亿元，同比+10.98%，实现归母净利润0.29亿元，同比-58.92%。
    项目建设进展顺利，有望贡献业绩增量。2023年，公司碳三碳四综合利用项目全力加速。PDH与合成氨等已建成装置成功开车，产出合格产品；甲胺、丁烷异构、污水预处理装置顺利中交；PO/MTBE项目完成90%模型审查，整体进度符合三级进度计划。首艘VLGC船顺利靠泊，海丰-滨华110kV线路实现送电，经十四路、滨华连接段全面通车，园区污水处理及回用一体化项目转入生产运营阶段，5万吨级航道及防波挡砂堤、管廊支架南延工程建设均取得较大进展。
    专注科研创新，氢氟酸和氯化氢项目取得较大进展。2023年，公司实施了双氧水法ECH、苯二酚、精馏分离平台3项中试项目，开展了聚异丁烯、电子级氟化氢等20项小试实验项目，以及异丁烯下游、环氧丙烷及氟氯溴下游等21项产品调研，组织实施了35项专利申请。同时。半导体先进制程用超高纯电子级氢氟酸关键技术开发与产业化应用项目入选2023年度山东省重点研发计划，是滨化首次主持省级重大科技创新项目；电子级氯化氢深度纯化研究项目入选2023年度山东省自然科学基金重大基础研究项目，是滨州市第一家企业单位主持的省级基础研究项目。两个项目共计争取资金支持1120万元。
    投资建议。由于需求端走弱，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.20、5.57和9.35亿元（24-25年原预测11.15和15.89亿元），EPS分别为0.20、0.27、0.45元（24-25年原预测为0.54、0.77元），参照可比公司估值水平，给予其2023年15倍PE，对应目标价7.47元（原目标价5.85元，2024年1.3倍PB，+28%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。

首次覆盖：常规疫苗持续增长，降本增效初见成果

康希诺(688185)
    投资要点：
    2023年：甩掉“新冠包袱”，常规产品放量明显。公司2023年营收3.6亿元，同比下滑65%，归母净利润亏损14.8亿元，经营活动现金净流出9.1亿元。公司亏损增加的主要原因：（1）新冠疫苗相关收入大幅下降，且公司对已发生或可能发生的新冠疫苗产品退回金额合理估计，冲减疫苗收入；（2）新冠疫苗冗余产能对应的固定成本计入营业成本；（3）对存在减值迹象的资产项进行减值测试并计提损失等。2023年公司司两款流脑结合疫苗实现销售收入约5.6亿元，同比增长约266%。
    2024Q1：常规疫苗持续增长，降本增效初见成果。公司2024Q1营业收入1.1亿元，同比增长14%，归母净利润-1.7亿元，经营现金流净流出1.1亿元。（2024Q1上药康希诺不再纳入公司合并范围，公司总资产和总负债下降，产生投资损失7051万元。）
    2024Q1公司销售费用率41%，较去年同期下降14pct，管理费用率32%，较去年同期下降28pct，研发费用率85%，较去年同期下降64pct，财务费用率-20%，较去年同期下降26pct。
    全球创新重组肺炎球菌蛋白疫苗I期临床结果积极。PBPV与已上市的PPV23、PCV13不同，并非血清型特异型疫苗，其主要采用基于肺炎球菌表面蛋白A（PspA，一种几乎所有肺炎球菌表达的高度保守蛋白）的抗原，具有更高血清覆盖率（至少98%的肺炎球菌株覆盖率）。Ia期及Ib期临床研究结果表明，PBPV在成人及老年人群中具有良好的安全性，未观察到3级不良反应和特殊的安全性风险；同时，单剂接种即可诱导显著的结合抗体，以及针对跨家族/亚类肺炎链球菌的功能性杀菌抗体应答，进一步证明了该候选疫苗的广谱性和潜在公共卫生价值。
    在研管线丰富。公司PCV13i处于注册申请获受理阶段，婴幼儿用DTcP完成III期入组，青少年及成人用Tdcp完成I期入组，吸附破伤风疫苗III期临床，Hib疫苗已申请临床并获受理。此外，公司重组带状疱疹疫苗（肌肉注射及吸入给药）正在加拿大开展I期临床，重组脊灰疫苗于澳大利亚开展I期临床。其他多项管线在临床或临床前阶段。
    盈利预测与估值。我们预计2024-26年公司营收分别8.4亿、11.6亿、19.8亿元，分别同比增长136%、38%、70%；2024-26年归母净利润-4.0亿、-1.2亿、1.3亿元。我们假定永续增长率1.20~1.80%，WACC值7.74~8.34%，则公司对应目标价68.15元/股，对应市值168.6亿元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：研发进展不达预期，商业化进展不达预期。

公司年报点评：AI业务步入加速期，季度业绩连续高增

沪电股份(002463)
    投资要点：
    公司2023年营收89.38亿元，同比+7.23%，毛利率31.17%，同比+0.89pct，归母净利润15.13亿元，同比+11.09%，扣非后归母净利润14.08亿元，同比+11.36%。Q4营收28.56亿元，同比+11.02%，毛利率32.44%，同比+1.34pct，归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，扣非后归母净利润5.31亿元，同比+35.8%。
    公司2024Q1营收25.84亿元、同比+38.34%，归母净利润5.15亿元、同比+157.03%，扣非后归母净利润4.97亿元、同比+172.02%。毛利率33.86%，同比+8.13pct、环比+1.42pct。
    AI等相关业务兑现高增、继续扩大产能应对旺盛需求。公司2023年企业通讯板收入58.7亿元，同比+6.82%，毛利率34.51%，同比+0.18pct。其中AI+HPC相关收入达12.4亿元，同比大幅+186%，因此带动了整个板块逆势增长。面对AI带来的旺盛需求，公司24年初决议拟投资5.1亿元，面向算力网络的高密高速互联PCB项目进行技改。
    汽车板业务平稳增长、胜伟策亏幅缩窄。公司2023年汽车板业务收入21.58亿元，同比+13.74%，毛利率25.65%，同比+1.6pct。其中，新兴汽车板产品占收比进一步提升，实现25.96%，同比+4.51pct。公司2023年5月完成收购胜伟策布局p2Pack技术，由于该技术尚在发展初期，胜伟策2023年亏损约1.91亿，对该板块毛利率影响约2.21pct。2023Q4，其应用于48V轻混系统的产品实现量产。
    海外收入占比进一步提升、泰国工厂加快建设。23年海外业务收72.18亿元，同比+14.67%，占比80.75%，同比+5.24pct。毛利率34.85%，同比+1.31pct。泰国工厂1期拟投资14亿元，23年底工程进度达到约27%，23H1为9.5%。
    2023年销售、管理、财务费用率分别为3.13%、2.19%和-0.76%，分别同比-0.14pct、+0.24pct、+0.87pct，研发费用5.39亿元，同比+15%，对应费用率为6.03%，同比+0.41pct。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为111.92亿元、137.79亿元、165.70亿元（原2024-25预测为109.20亿元、130.04亿元19.05亿元和23.61亿元），归母净利润为21.15亿元、27.41亿元、34.15亿元（原2024-25预测为19.05亿元和23.61亿元），对应EPS为1.11元、1.43元、1.78元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为35倍（原为2023年30x），对应目标价38.69元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；上游原材料涨价。

公司季报点评：常规产品实现增长，出海稳步推进

康泰生物(300601)
    投资要点：
    2023年营收恢复增长并实现扭亏。公司2023年营收34.8亿元，同比增长10%，归母净利润8.6亿元，扣非净利润7.2亿元，利润实现扭亏，经营活动现金流净额10.3亿元，同比增长89%。公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35.0亿元，同比增长19%。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长56%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长37%。
    2024年营收及利润下滑。公司2024年一季度营收4.5亿元，同比下滑40%，归母净利润5407万元，同比下滑74%，扣非净利润1438万元，同比下滑92%，经营活动净利润净流出7618万元，同比下滑-159%。
    人二倍体狂犬疫苗有望驱动新增长。公司人二倍体狂犬疫苗于2023年12月获得批签发证明。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）是国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗。
    13价肺炎疫苗出海稳步推进。2023年10月，公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件，公司已与印尼合作方签署13价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》。
    公司发布新一轮股票期权与限制性股票激励计划。根据计划，股票期权行权价格25.39元/份，首次授予808.40万份，获授人数为458人；限制性股票的授予价格为15.87元/股，首次授予限制性股票1663.70万股，获授人数为462人。本次计划考核年度为2024-26年三个会计年度，第1、2、3个行权/归属期业绩考核A公司层面行权/归属比例100%的条件净利润定比增长率分别为≥25%、≥50%、≥70%。首次授予的期权及限制性股票摊销费用对公司2024-27年利润分别合计影响10272万元、6235万元、3167万元、452万元。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别10.9亿、13.2亿、15.5亿元，分别同比增长27%、20%、18%。参考可比公司，万泰生物、百克生物、智飞生物2024年PE分别为146倍、20倍、8倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024年P/E25倍，目标价24.49元，市值274亿元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。产品放量不及预期风险、研发失败风险。

公司年报点评：收入稳健增长，份额持续提升

海信视像(600060)
    公司发布23年年度报告及24Q1季报：公司23年实现收入536.16亿元，同比+17.22%；实现归母净利润20.96亿元，同比+24.82%。公司24Q1实现收入127.02亿元，同比+10.61%，实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%，实现扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。公司拟派发分红每10股8元，分红率达到50.16%，对应5月30日股价，股息率为2.98%。
    23年公司智慧终端显示业务保持稳健增长，新显示新业务打开第二增长曲线。23全年公司智慧显示终端产品销量达到2654万台，实现收入412.57亿元，同比+17.01%，毛利润率同比-1.36pct至15.99%。公司围绕海信、东芝、Vidda三大品牌精准定位，结合ULEDX技术持续优化产品结构，全面打开市场需求，国内外市场占有率均显著提升。以激光、商显、云服务和芯片为核心结合虚拟、车载灯新型显示的4+N新显示新业务盈利能力持续增长，实现收入65.17亿元，同比+40.6%，毛利润率-6.54pct至31.68%。公司引领全球激光显示行业，Omidia数据显示，23年海信激光电视出货量以49.49%稳居全球第一。公司商显业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非四大区域四十多个国家和地区，23全年商显业务收入同比+40.6%。公司完成AR分体眼镜开发，MR产品已在CES和AWE展会上亮相，公司在芯片、大模型等AI基础技术方面积极投入，持续丰富公司产品矩阵。公司在23年控股乾照光电，公司已成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。
    盈利能力方面，公司23全年毛利率同比-1.29pp至16.94%，环比-0.05pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.93pp/-0.11pp/+0.19pp/+0.08pp至6.73%/4.44%/1.74%/-0.02%，23全年归母净利润率同比+0.24pp至3.91%。公司24Q1毛利率同比-2.41pp至15.76%，环比-1.04pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.59pp/-0.37pp/-0.22pp/+0.14pp至6.05%/4.13%/1.66%/0.19%；24Q1归母净利率为3.67%，同比-1.73pct。
    投资建议。短期看，大型体育赛事如奥运会、欧洲杯等有望促进终端电视需求回暖，需求端复苏有望给予供给端积极信号，我们预计面板成本在24H1过后或会有逐步改善的迹象；长期看，公司1+(4+N)大显示产业布局与混改变革，终端市场产品融合ULEDX、Mini LED等新兴显示技术的结构优化，从产业布局到产品升级自上而下构筑了海信品牌护城河，公司未来有望持续挖掘市场份额与盈利空间。我们预计公司2024年实现净利润23.5亿元，目前股价对应公司15倍PE估值，目标估值18倍，对应目标价32.40元（原目标价30.06元，2023年18XPE，+8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。

N型银浆出货量高增，LECO导入有望带动盈利提升

帝科股份(300842)
    公司发布2024年一季度业绩。2024Q1公司实现收入36.44亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；实现归母净利润1.76亿元，同比+103.71%，环比+89.01%；实现扣非净利1.94亿元，同比+143.45%，环比+102.39%。
    N型银浆出货高速增长，出货占比持续攀升。2024Q1，公司光伏导电银浆出货量为569.94吨，同比+96.9%，环比微降，其中，N型TOPCon银浆出货量为493.17吨，占公司光伏导电银浆产品比例大幅攀升至86.5%。2024Q1，公司毛利率约10.65%，环比微降。根据Infolink数据，3月N型电池片渗透率已提升至65%。展望2024年，公司预计光伏银浆出货量将达到2500-3000吨，同比增长46%+，且N型银浆出货占比将持续提升，叠加LECO逐步导入，有望带动收入和盈利均实现高增长。
    LECO技术逐步导入，持续加大产品研发力度。自2023Q4以来，行业下游开始逐步导入LECO技术，目前LECO已基本成为TOPCon电池的标配技术，行业壁垒及技术门槛有所提升，且公司在LECO银浆方面布局较早，处于行业领先地位，有望率先享受行业红利。2024Q1，公司研发费用达到1.1亿，同比增长201%。在光伏领域产品创新方面，公司在N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品性能卓越，并已实现大规模量产和交付。此外，新型IBC银浆产品持续供应交付，产品性能处于行业领先地位。
    积极推进硝酸银项目投建，持续深化产业布局。2023年，公司宣布规划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等高性能电子材料产能，总投资约4亿元。目前，公司预计硝酸银项目将于2024年底建成投产，该项目的投建将保障供应链的安全性和稳定性，同时有利于降低原材料成本，有望提振公司整体盈利水平。
    估值预测和投资建议：公司TOPCon产品迅速放量叠加LECO技术逐步导入，有望带动公司盈利水平增长。我们预计公司2024-2026年营收为139.75/157.64/179.77亿元，归母净利润为6.40（+3%）/7.84（+1%）/9.10（+1%）亿元，继续给予公司2024年16倍PE，目标价由70.84元上调2.8%至72.80元，维持“优于大市”评级。
    风险：银浆需求不及预期；技术发展不及预期；原材料价格波动风险等。

公司年报点评：奥浦迈：2024年一季度培养基强劲增长，海外营收贡献突出

奥浦迈(688293)
    投资要点：
    公告：奥浦迈发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司营业收入2.43亿元，同比下降约17.41%。归母净利润5403.85万元，同比减少48.72%。扣非归母净利润3472.49亿元，同比减少60.89%。2024年第一季度，公司营业收入7970.68万元，同比增长17.36%，归母净利润1957.86万元，同比下降19.07%。
    2023年分业务板块经营情况：
    （1）培养基产品：营业收入171.99百万元，同比减少15.46%，毛利率69.50%，同比减少4.72pcts。目前公司建有两个符合GMP要求的细胞培养基生产基地，其中，干粉产线可实现单批次1-2000Kg、液体产线可实现单批次2000L的培养基大规模生产。
    ①CHO培养基业务：收入133.49百万元，同比下降约11.11%。毛利率71.55%，同比减少4.23pcts。除了丰富的定制化培养基产品，奥浦迈还完成了多款针对不同CHO细胞亚型的高性能的新补料培养基开发，其中OPM-AF169，OPM-AF72V2，OPM-AF132三款补料已被客户用于中试规模生产。
    ②293培养基业务：收入22.56百万元，同比减少44.94%。毛利率70.32%，同比减少0.04pcts。公司自主研发的HEK-293CD05已完成美国FDA的DMF备案。
    ③其他产品：收入15.93百万元，同比增长29.78%。毛利率51.16%，同比减少16.86pcts。
    （2）抗体药物开发CDMO服务：营业收入70.70百万元，同比下降22.17%，毛利率33.37%，同比减少7.62pcts。募投项目“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”已完成建设，进入试生产阶段。平台拥有三个独立的细胞株建库车间，两条2000L、两条200/500L的上下游产线以及一条水针制剂生产线，该制剂产线采用一次性系统的设计方式，能够有效避免产品共线导致的交叉污染。同时，D3工厂的建设已顺利完成，公司已具备了临床1I期及商业化生产能力。
    分地域经营情况：2023年，公司境内营业收入203.98百万元，同比下滑16.02%，毛利率58.10%，同比降低1.44pcts。境外收入38.71百万元，同比下滑24.67%，毛利率63.62%，同比降低21.28pcts，境外业务剔除2022年某海外重大客户采购额影响，收入显著上升。
    2024年一季度，培养基产品增速强劲，海外收入增长超过7倍。2024年一季度，营业收入7970.68万元，相较上年同期上升17.36%，其中培养基产品收入7154.50万元，同比增长71.00%，CDMO服务收入804.53万元，同比减少69.15%。公司境外收入3280.51万元，同比大幅增长795.66%。
    公司秉承“CellCultureandBeyond"的战略方针，持续加大研发投入，拓展客户合作。2023年，公司研发投入43.06百万元，占营业收入的17.71%，同比增长29.70%。研发人员63人，占员工总数的22.11%，同比增长21.15%。2023年，奥浦迈与多个国内外知名药企、Biotech和科研院所建立了合作关系，累计服务了超过1400家客户。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.64、5.30、7.23亿元（原2024-25预测为3.39、5.02亿元，），同比增长49.7%、45.6%、36.3%，公司2024-2026年归母净利润分别为1.02、1.60、2.17亿元（原2024-25预测为1.00、1.71亿元），同比增长89.1%、56.9%、35.1%。考虑到公司作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点，我们给予其2024年60倍PE不变，对应公司合理市值61.30亿元，对应每股目标价53.41元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，客户产品管线变更进度不达预期风险，海外市场拓展风险。

公司年报点评：大健康业务快速增长，引领数据要素价值化

东软集团(600718)
    投资要点：
    营收稳健增长，盈利能力显著提升。2023年公司实现营业收入105.44亿元，同比增长11.39%；归母净利润0.74亿元，同比增加4.17亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润-1.47亿元，同比增加2.71亿元；按照公司《2024年股票期权激励计划》确定的财务指标，2023年公司实现主营业务净利润3.56亿元；2023年公司毛利率24.20%，同比提升3.42pct。2024年一季度公司实现营业收入18.30亿元，同比增长10.50%；归母净利润525.25万元，同比增长3.83%。
    大健康业务保持30%高增速，聚焦县域医共体建设。2023年公司医疗健康及社会保障业务收入25.71亿元，同比增长29.74%，毛利率达35.55%，同比提升4.04pct。2023年，公司签约了近20个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目，树立了县域医共体建设的多个全国样板案例并已具备复制推广的条件。县域医共体作为新医改内涵，也是东软大健康业务领域的聚焦点，公司为各级医院的信息化建设、医共体信息平台建设、卫健委数字化转型信息建设、公共卫生服务体系建设等提供产品和整体解决方案。2023年，公司新增承接了通州区、库伦旗、鄂托克旗、宜良县、柳梧新区等数个医共体建设项目。截至2023年末，公司已累计服务40余家医共体客户，助力国家级紧密型医共体试点建设，树立了多个医共体建设的系列全国样板案例，其中郸城作为全国样板项目两次入选“国家紧密型县域医共体实践案例”，具备了后续放量的核心竞争力。2024年4月，公司正式发布“8+1”创新型县域医共体解决方案，即“保险保障赋能、基层家医赋能、运营管理赋能、学科建设赋能、医药流通赋能、数据要素赋能、数字平台赋能、智能设备赋能”八大赋能板块和一个数字化基础设施，充分融合了东软打造AI赋能、数据价值化、服务化的解决方案理念。
    民生领域积淀深厚，有望引领数据要素价值化释放。东软目前已在沈阳、锦州等地分别与政府联合组建了数据公司并陆续开始投入运营，积极推动以数据要素为核心驱动的城市健康医疗和人力资源数字经济的发展。此外，公司深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，探索构建基于AIGC的医保知识模型，参与海南省数据产品超市“医保数据产品”的设计与上线交易，公司“医保票据OCR智能识别服务”等多个数据产品已在贵州数据交易所挂牌交易。
    持续拓展智能车联海内外车厂合作，整体出货量提升。2023年公司在智能汽车互联板块实现收入39.16亿元，同比增长9.36%，毛利率达15.34%，同比提升0.28pct。2023年，公司持续获得比亚迪、吉利、长安、一汽、上汽、长城等国内主流车厂的定点订单，并持续拓展与宝马、宝腾、沃尔沃等海外车厂的合作，整体出货量持续提升。公司获得了比亚迪在海外市场的相关车型的T-Box订单及导航产品的定点；承接了宝马前装量产RTM研发项目；搭载了东软智能座舱产品的宝腾首款新能源车型X90在马来西亚量产上市；搭载了东软T-Box/5GBox产品的沃尔沃纯电SUVEX30实现全球量产交付。基于高通第四代骁龙8295芯片研发的下一代智能座舱平台于2023年率先搭载于极越01、吉利银河E8两款战略车型并已实现量产上市。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司在大健康、智能汽车互联领域保持领先优势，在核心细分赛道也有亮眼表现，我们看好公司持续引领技术和产品创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为118.36/135.09/156.72亿元，归母净利润分别为2.91/4.72/6.26亿元，EPS分别为0.24/0.39/0.52元。考虑到公司全面的大健康生态以及数据要素价值化的广阔市场空间，给予公司2024年PE45倍，目标价10.80元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。下游需求不及预期；创新业务持续亏损。

首次覆盖：AIDC第二增长曲线驱动公司快速成长

润泽科技(300442)
    投资要点：
    IDC+AIDC的行业资深玩家。公司成立于2009年，主营业务包括IDC业务和AIDC业务。IDC业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。AIDC业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。
    收入和净利大幅增长。2023年，公司营收约43.51亿元人民币，同比增长60.27%，实现归母净利润约17.62亿元人民币，同比增长47.03%，扣非净利润约17.09亿元人民币，同比增长50.18%。公司收入出现大幅增长的原因是自2023年，公司开拓了AIDC业务，当年实现了约11.99亿元人民币的收入。2024年Q1，公司营收约12.42亿元，同比增长53.65%，实现归母净利润约4.74亿元，同比增长43.81%。
    AI技术的高速发展驱动智能算力需求高速增长，智算中心已成为重要新型基础设施。同时，AI高密算力需求带来的散热挑战以及“双碳”政策下PUE严控推动液冷算力中心需求的高速增长，智算中心需求旺盛。
    完成全国一体化算力中心体系布局，AIDC逐渐成为公司第二增长曲线。公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，当前已在全国六大核心区域，七大算力节点布局了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，4处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区等园区级算力中心，特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。
    受益于液冷解决方案应用和AI人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司新增的AIDC业务拓展顺利，收入规模不断扩大。目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。
    2024年，公司将加快廊坊B区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设，快速建成可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。公司对2024年AIDC的展望比较乐观。
    公司将首次在IDC行业发行公募REITs。根据公司2023年年报，公司拟将全资子公司润泽发展持有并运营的“国际信息云聚核港（ICFZ）项目”的A-18数据中心及其附属设施设备作为底层基础设施项目，开展基础设施不动产投资信托基金（REITs）试点申报工作。
    截至目前，IDC行业还没有REITs成功发行的案例，润泽科技作为IDC行业头部公司，旗下成熟数据中心项目较多，运营成熟稳定、盈利能力较强、拥有可持续升级迭代空间，符合公募REITs发行要求。公司目前处于快速成长阶段，需要权益融资。本次发行公募REITs有利于盘活优质存量资产，提前收回经营投资及兑现收益，提升资产周转速度，降低公司资产负债率；同时，新增公司融资平台，为公司健康可持续发展保驾护航。
    盈利预测与投资建议。公司深耕IDC领域多年，并发力AIDC新爆发点，取得了显著的增长。我们认为，公司在AIDC的发展潜能很大。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为58.14/77.31/99.67亿元，同比增长33.64%/32.96%/28.93%；归母净利润22.27/30.83/40.49亿元，同比增长26.42%/38.42%/31.32%；EPS分别为1.29/1.79/2.35元。参考可比公司，考虑到公司在AIDC的良好发展态势以及各公司三年EPS复合增长率，给予公司2024年32倍PE，目标价41.42元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示。AIDC的需求增长不及预期；IDC行业延续低迷导致收入和净利润不及预期；市场竞争加剧。

深耕气体业务，逐步实现电子气体国产替代

金宏气体(688106)
    投资要点：
    公司是专业从事气体一体化解决方案的综合供应商，气体种类齐全。公司主要产品分为三类:（1）特种气体：超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等气体；（2）大宗气体：氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等；（3）天然气和液化石油气等燃气。公司产品主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、高端装备制造等行业。公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光等知名半导体客户。
    2023年公司营业收入及扣非后归母净利润均实现快速增长。2020-2024Q1公司实现营业收入12.43、17.41、19.67、24.27、5.89亿元，同比增长7.13%、40.05%、12.97%、23.40%、13.74%；实现归母净利润1.97、1.67、2.29、3.15、0.76亿元，同比增长11.43%、-15.34%、37.14%、37.48%、26.68%；扣非后归母净利润1.65、1.30、1.91、1.44、2.87、0.50亿元，同比变动-3.41%、-21.11%、46.99%、49.90%、-9.12%。2023年公司特种气体业务营收同比增长46.50%，占主营业务收入比重从39.23%提升至46.34%。
    电子大宗载气项目顺利推进，持续扩产气体项目增强竞争优势。2023年公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，此外广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产；眉山金宏超纯氨项目于2023年7月试生产，越南金宏超纯氨项目正在产业化推进过程中；公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率；眉山金宏氢气项目已于2023年7月试生产，株洲华龙氢气项目已于2023年6月成功封顶。
    盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.01亿元、4.85亿元、6.26亿元，EPS为0.82元、0.99元、1.28元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE35倍，目标价28.7元，给予优于大市评级。
    风险提示。原材料价格快速上涨的风险；扩产项目进度不及预期风险；竞争加剧导致产品价格下跌的风险。

存储价格短期波动不改中长期向好趋势，继续看好行业龙头

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    尽管短期渠道存储价格出现波动（5月下旬部分硬盘内存现货产品价格出现个位数幅度降价），但我们认为仅反应渠道端近期因涨价预期所产生较多囤货的去化，就中期来看，受惠于AI需求高速增长，推理通用服务器以及AI手机、笔电等终端产品对于DDR5需求拉动，预计2H24行业需求将继续走高，同时从供给端来看，一线大厂持续加码HBM产能，并且受制于良率等问题，预计存储行业供给面将继续偏紧。
    展望未来，存储领域去库存基本完成，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE30倍，维持买进建议。
    预计存储景气2H24优于1H24，DDR5快速渗透：我们注意到存储产品（现货DDR及SSD)价格由涨转跌，跌幅约个位数幅度，一度引发市场担忧。但我们认为仅反应前期渠道因涨价预期所囤积的产品的近期开始去化，虽然短期需求可能不及渠道预料般乐观，但我们依然看好中期行业景气的提升。从需求端来看，AI需求高速增长（推理通用服务以及AI手机、AI笔电对于DDR5的需求确定性强）、手机产业整体也在不断复苏（前4月中国手机出货量同比增12%）。从供给端来看，一线大厂持续加码HBM产能，并且受制于良率等问题，因此存储行业供给面将继续偏紧。综合上述因素，我们判断行业中期景气无忧，同时DDR5的渗透率有望继续挑战50%（4Q23不到30%），甚至更高。公司作为存储芯片接口的龙头厂商将持续收益行业景气的复苏，以及DDR5新产品带来的结构性红利。
    1Q24业绩高速增长：1Q24实现营业收入7.4亿元，同比增长75.7%，QOQ增长24%；实现净利润2.2亿元，同比增长10.3倍.得益于行业景气回升，1Q24公司互连类芯片产品线销售收入约为7亿元，创历史新高。公司部分新产品开始规模出货，其中，PCIe Retimer(信号重定时芯片，提升PCIe通道效率)1Q24出货15万颗，为2023年的1.5倍；MRCD/MDB产品首次单季度收入超过2000万，带动公司当季业绩大幅增长。津逮服务器平台（X86CPU和混合安全内存模组）产品线销售收入约为0.39亿元，相当于2023年该业务收入的4成。
    盈利预测：预计公司2024-26年实现净利润13.5亿元、16.1亿元和19.9亿元，YOY分别增长200%、19%和24%，EPS分别为1.18元、1.41元和1.74元，目前股价对应24-26年PE分别为45倍、37倍和30倍，给与买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

公司年报点评：推出PET新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商

天振股份(301356)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入3.12亿元，同比-89.50%；实现归母净利润-2.67亿元，同比-170.39%。公司业绩出现较大降幅主要系遭遇了美国海关对产品溯源问题，产品被限制通关，干扰了公司的正常生产运营。受此影响，公司2023年产能利用率大幅下降，生产成本相应提高；同时，因美国通关受阻产生大量库存，公司出于谨慎性原则充分计提存货减值损失，亏损额度较大。
    推出PET新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商。2023年，公司推出PET新型复合地板产品，并在工艺上率先成功实现量产标准。未来，公司将继续坚持以技术研发和产品创新为核心，持续推进公司在新产品、新材料、新技术等方面的研发和应用，推动公司逐步由单一的PVC地板制造商升级为综合的新型环保装饰材料提供商。（1）快速推进PET等新产品的产业化工作，继续优化生产工艺，提升产品质量；（2）结合市场对Non-PVC等新材料的增长需求，推进无机材料等各类新型材料在产业中的应用与研发；（3）拓宽公司产品品类，推动户外塑木复合地板等新产品的研发和生产；（4）继续优化3D打印在印花面料层中的生产工艺，进一步提升生产工艺的自动化、智能化，提升生产效率和产品品质。
    优化和推进全球化产能布局，降低贸易政策变化影响。公司将进一步优化全球化的产能布局，调整东南亚产能布局结构，在美国投资新建年产2000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，满足客户的供应链安全决策需求，并化解通关危机，以产业本地化方式结合技术研发优势打造公司在美国市场的突出竞争优势。公司将加快推进前期的境外投资备案审批手续，以及项目所在国的各项审批手续、资产购置以及改扩建工作，早日实现项目的建成投产。
    盈利预测与投资评级。受需求端影响，我们预计公司2024-2026年EPS分别为-0.10元、0.74元、1.04元（24-25年原预测为2.75元、3.16元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年BPS13.82元、1.6倍PB，对应目标价22.11元（原目标价48.00元，2023年20倍PE，对应2023年PB1.55，1.8-for-1拆股后相当于26.67元，-17%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；供应链溯源问题难以解决。

坚持主业、共享产业、发展新业

华孚时尚(002042)
    公司发布2023年年报及24年一季报
    24Q1收入39.24亿同减13.4%；归母净利0.13亿元，同减74%；23Q4收入26.11亿元，同增125.4%；归母净利-0.18亿元，同增97.2%；扣非归母-2.72亿元；23A收入136.63亿元，同减5.5%；归母净利0.67亿元，同增119%；扣非归母-2.5亿元。
    收入及业绩减少系纺织行业面临的外部环境复杂严峻，国内疫后消费复苏乏力，地缘政治冲突、大国博弈加剧等导致原料价格波动、海外需求萎缩、内生动力不足、国际订单转移，行业运营质效承压。公司积极攻坚克难，抓住市场结构性增长的机会，创新求变，整体出现边际改善。
    分品类，纱线收入58.44亿元，同减2.23%，毛利率6.03%，同减0.83pct；网链收入74亿元，同减7.86%，毛利率1.65%，同减0.69pct；袜制品收入3.75亿元，同增8.04%，毛利率21.41%，同减5.32pct。
    分地区，境外收入16.39亿元，同增3.01%，毛利率10.06%，同减6.3pct；境内收入119.8亿元，同减6.15%，毛利率3.25%，同减0.13pct。
    23年毛利率4.2%，同减0.97pct；净利率0.51%，同增3.04pct。
    23年总费率5.6%，同减0.42pct。其中，销售费率0.8%，同减0.03pct；管理费率2.6%，同减0.05pct；财务费率1.3%，同减0.42pct；研发费率0.83%，同增0.07pct。
    继续实施“坚持主业、共享产业、发展新业”战略主题
    2024年，国内经济有望延续回升向好态势，国内外市场需求改善将有利于市场回升，进一步促进行业营收和利润修复。同时，公司2024年会继续实施“坚持主业、共享产业、发展新业”的战略主题，在稳健发展纱线主业的同时，深化推进前端网链，加速发展后端网链，同时，算力作为新业，公司将着力打造上虞AIGC智算中心项目及阿克苏城市公共算力平台项目，建成后将通过加强与高校、科研院所、行业各领域优势企业合作，提供算力租赁服务。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    公司作为全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，主营中高档色纺纱线，配套提供高档新型的坯纱、染色纱，同时提供流行趋势、原料与产品认证、技术咨询等增值服务。通过色彩、材质、工艺技术的集成创新，为客户提供优质的产品和服务。公司在坚持主业的同时，共享产业，以纱线贯通纺织服装产业，整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，实现前后端产业贯通，致力成为全球纺织服装产业时尚营运商。考虑到纺织行业乏力现状，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.08/2.08/3.06亿元（24-25年前值分别为4.99/7.48亿元），EPS分别为0.06/0.12/0.18元/股，对应PE分别为65/34/23X。
    风险提示：原材料价格波动风险；政治博弈带来订单波动风险；人民币汇率；公司经营风险等。

业绩取得恢复性增长，加大海外布局，充分挖掘出海业务潜力

锐明技术(002970)
    投资要点：
    业绩取得恢复性高增长，毛利率不断提高。2023年，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长22.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长169.54%。2024年一季度，公司实现营业收入5.02亿元，同比增长37.19%；归母净利润0.53亿元，同比增长120.74%。毛利率不断提升：从2022年39%提升到2023年43%。2023年，公司在积极提前布局的海外市场上，继续推动本地化投入，年内以全资或控制方式在东南亚及中东两地投资了两家子公司，以技术创新为抓手，持续推出能解决行业管理痛点的货运、公交、出租、校车等行业化解决方案，销售重回增长轨道；国内业务在客户刚性需求引导下，也开始恢复性增长。
    夯实三级研发架构，提高研发效率。2023年，公司研发投入2.46亿元，占公司营业收入比例14.50%，同比2022年2.82亿元的高强度投入，下降12.55%，研发投入下降3537.39万元，这主要是公司三级研发架构搭建成功落地实施后研发效率提升导致的。公司持续投入的三级研发架构，基础技术平台的复用率超过80%，研发效率进一步提升。公司长期坚持在人工智能领域保持高投入，在车端算法方面，公司在近10个行业提供近80类算法，ADAS、DMS、BSD以及欧标算法等算法都处于行业领先地位。从2022年年底开始投入到大模型的探索和实践，目前大模型已经在自动化标注、自动样本生成（AIGC模型）、自动驾驶、难例样本生成等领域均有落地应用。
    推出欧标安全管理解决方案，进一步打开海外业务市场空间。欧盟在近年不断推行智能辅助驾驶技术，并出台相应法规，纳进WVTA认证的强制要求。这些法规的强制实施，使得欧盟市场新车准入工作面临巨大的技术挑战。2023年，公司完成满足欧盟GSRII标准规范的全套安全管理解决方案的开发，并自2023年9月份以来，锐明团队与整车制造厂、认证机构、测试机构通过紧密、高效的配合，在重庆、天津、新疆、西班牙多地开展认证测试与审核，最终在报告期内成功协助整车厂获取WVTA证书及下辖BSIS、MOIS、ISA、DDAW、LDW等单项证书。
    持续扩大海外营销网络，充分挖掘海外市场增长潜力。2023年，公司海外地区收入增速为26.87%，中国大陆收入增速为18.67%，海外业务有力拉动公司收入增长。公司不断扩大国际化市场布局，在海外持续成立子公司和分支机构，招募本地员工（公司海外地区的本地员工比例超过30%）。公司已经在海外建立8个子公司及8个办事处，营销网络覆盖全球100多个国家。公司产品已在100多个国家和地区规模销售，并在货运、公交、出租等重点行业领域取得了较高市场占有率。
    盈利预测和投资建议。我们认为公司持续投入研发，在商用车辅助驾驶领域的竞争优势持续提升，产品毛利率持续提升；加大对海外市场的拓展，新欧标的推出有望给公司打开市场空间，海外市场的快速发展将有力带动公司业绩的持续高增长。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为21.40/27.08/33.94亿元，归母净利润分别为1.68/2.32/3.11亿元，EPS分别为0.97/1.34/1.80元，给予2024年PE45倍，6个月目标价43.81元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

公司简评报告：手套行业供需关系改善，公司业绩有望迎来拐点

中红医疗(300981)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为21.05亿元（+33.87%），归属于上市公司股东的净利润为-1.31亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2.16亿元。2024年1季度，公司实现营业收入5.45亿元（+26.22%），归属于上市公司股东的净利润为129万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-1766万元。
    一次性手套业务销量恢复增长，盈利能力有望逐步提升。2023年公司健康防护产品收入为18.34亿元（+19.06%），毛利率为9.92%（+0.46pct）。收入增长我们认为得益于：（1）一次性手套销售恢复增长，2023年公司健康防护产品销量为156.79亿只（+33.71%），我们认为主要是由于丁腈手套需求去库存周期结束，终端需求恢复；（2）公司完成对桂林恒保的并购，新增天然乳胶医用检查手套等多个品种。我们认为，受益于需求恢复、经销商库存回归正常等积极因素，公司一次性手套业务的收入和盈利能力在2024年有望逐季度提升，并回归到常态化盈利水平。另一方面，在并购桂林恒保后，聚异戊二烯手套、防辐射手套等新品种有望成为公司防护类产品新的业绩增长动力。
    资产减值等因素拖累表观利润，并购业务扎实稳健推进。2023年公司出现亏损，主要是由于确认资产减值2.54亿元，其中存货跌价损失约1.55亿元，商誉减值（来源于并购桂林恒保）约7189万元。我们认为随着一次性手套业务价格和需求恢复，2024年出现较大金额存货跌价损失的概率较小；桂林恒保在完成并购整合后，随着天然乳胶手套市场需求恢复，同时通过产品结构调整和管理优化，预计继续出现大额商誉减值的概率较低。公司并购业务扎实稳健推进，2023年公司安全注输产品收入为2.13亿元（+804.14%），毛利率为22.56%（+11.44%），盈利状况显著改善，体现出子公司科伦医械并购进入公司后业务发展势头良好。2023年公司并购了迈德瑞纳，新增输液泵、注射泵、输液信息采集系统等重症麻醉类设备产品线，有望与现有器械产品实现销售协同。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为25.86亿元、28.75亿元和30.76亿元，同比增速分别为22.8%、11.2%和7.0%；归母净利润分别为1.49亿元、2.09亿元和2.69亿元，以5月31日收盘价计算，对应PE分别为30.3倍、21.5倍和16.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：丁腈手套价格和销量恢复力度和进度低于预期；并购业务业绩低于预期；关税政策变化对销售产生不利影响。
   

2023年报&2024年一季报点评：航空机载系统龙头，长期受益于军民两用需求

中航机载(600372)
    【投资要点】
    中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品等。
    利润同比出现大幅增长。2023年全年营收290.06亿，同比增长4.63%，2024年一季度营收56.42亿，同比-10.03%。2023年全年归母净利润18.86亿，同比增长39.62%，2024年一季度归母净利润1.39亿，同比增长8.57%。2023年全年扣非归母净利润14.63亿，同比增长110.19%，2024年一季度扣非归母净利润3.61亿，同比增长99.01%。盈利大幅改善主要源于中航电子换股吸收合并中航机电交易顺利完成，规模质量得到大幅提升。2023年销售净利率8.06%，同比变化-0.65pct，销售毛利率29.73%,同比变化-1.81pct，销售费用率21.76%，同比变化-0.11pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.94%、20.48%、0.34%、12.03%，同比变化+0.04pct、+0.7pct、-0.85pct、+1.38pct。
    航空机载系统具备核心技术优势。中航机载具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。在航空机载系统各专业领域掌握系统级、设备级和器件级产品全产业链的研发、制造和试验验证体系。打造了多个重点实验平台，在核心重点技术领域展现国际水平，有益于保障公司未来产品线发展。
    打造专业领域竞争优势。中航机载市场份额较大，盈利能力较强，客户关系维护基础好。在生产管理方面，中航机载通过国际合作学习借鉴西方先进企业生产管理模式，原创的设计了多种工艺生产模式，提高了人员生产效率，通过信息化手段推动工业制造转型，妥善处理过往“多品种、小批量”的生产难点。
    对于中航机电吸并专项工作圆满完成。2023年6月26日，配套募集资金49.65亿元到账；2023年9月5日，中航电子证券简称变更为“中航机载”；2023年12月29日，完成中航机电注销。吸收中航机电全面加强了航空机电产业相关系统，产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等领域。
    2024年关联交易披露稳中有增：披露销售商品2024年关联交易预计金额从2023年的215亿提升至220亿，其中核心关联方航空工业为公司实际控制人，军用航空器及发动机、制导武器、军用燃气轮机、武器装备配套系统与产品的研究、设计、研制、试验、生产、销售、维修、保障及服务等业务。
    【投资建议】
    给予“增持”评级，基于民用和军用市场对机载航空电子系统需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至308.95/329.45/351.79亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至24.02/31.13/39.1亿元，对应EPS分别为0.5/0.64/0.81元，对应PE分别为25.19/19.44/15.48倍。
    【风险提示】
    国防军工需求不及预期风险
    行业竞争加剧影响毛利风险

2023年报&2024年一季报点评：数字化领军企业，业绩稳健增长

电科数字(600850)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业收入19.94亿，同比增长1.19%，实现归母净利润0.47亿，同比增长1.96%，实现扣非净利润0.47亿元，同比增长1.86%。数字化产品业务收入较上年基本持平，行业数字化业务实现收入约18亿元，同比增长约1%，数字新基建业务收入同比增长约5%。
    公司发布2023年年报：2023年，公司实现了营业收入100.01亿元，同比增长1.31%；营业利润5.68亿元，同比增长0.64%；归母净利润4.97亿元，同比下降4.64%；扣非净利润4.93亿元，同比下降6.23%。公司的毛利率为20.28%，相较于2022年提高了1.09pct，与2021年相比提升了5.14pct。经营活动产生的现金流量净额为1.44亿元，较2022年增长了81.14%，公司加大了现金分红力度，向全体股东每10股派发现金红利4.5元，分红总额较上年提高了50%，连续12年累计分红金额达到15.53亿元。
    战略转型进一步落地。2023年，公司数字化产品业务板块实现收入7.12亿元，同比增长14.45%，其中数智应用软件产品收入1.36亿元，同比增长102%；行业数字化业务板块实现收入84.98亿元，毛利率同比提升1.53pct，业务规模持续保持行业领先，公司持续深耕金融行业，金融科技行业23年签约规模达43.14亿元，信创业务发展势头良好，2023年信创签约规模达23.85亿元，同比增加34.21%；数字新基建业务实现收入8.17亿元，同比增长7.53%，毛利率同比提升0.39pct，公司聚焦数据中心基础设施工程业务能力，开展低碳节能技术创新，拓展智算数据中心建设与液冷业务，提高数据中心能效，提升数字化运维管理水平。
    与华为合作深入，柏飞电子布局积极。2023年，公司已成为华为政企中国区的第一大钻石合作伙伴，与华为军团紧密协同，在数字金融、智能制造、矿山和智慧园区等项目中进行深入的战略合作，满足行业客户的数字化转型需求。24Q1柏飞电子整体经营情况较去年同期基本持平，得益于特殊行业订单的相应增加，在手订单较去年同期有明显增长，柏飞电子在民用领域拓展迅速，在半导体领域，柏飞电子为半导体装备生产商提供国产化计算和控制模块，并积极扩展运动控制等纵向市场，在轨道交通和气象雷达领域，柏飞电子计划年内完成新产品的开发与研制，并实现小批量的供货。
    【投资建议】
    公司是数字中国进程的领军企业，公司聚焦金融、交通、水利、医疗、工业互联网、能源等国民经济关键重点行业，深入推进行业数字化解决方案场景落地，与华为深度合作，柏飞电子在特种行业和民用行业拥有领先的竞争优势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收113.41/128.30/145.09亿元，实现归母净利润为6.07/7.02/8.05亿元，对应PE为21/18/16倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游支出不及预期风险；
    海内外政策变化风险；
    市场竞争加剧风险。

公司年报点评：1Q24归母净利0.4亿元，关注招聘市场复苏

科锐国际(300662)
    投资要点：
    1Q24提质提效成果显现。23年公司收入合计97.8亿元，同比增长7.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降31.1%，扣非归母净利润1.34亿元，同比下降43.0%，毛利率7.3%，同比下降2.4pct；分业务，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他收入各89.8/4.2/0.7/0.4/2.7亿元，同比+11.7%/-37.8%/-38.4%/9.2%/18.9%。1Q24，公司收入26.4亿元，同比增长10.3%，国内业务较于海外业务恢复速度更快，国内业务收入同比增长15.7%，归母净利润0.4亿元，同比增长22.1%，毛利率6.3%，同比下降0.9pct。
    目标岗位拓展引领外包业务收入增长。23年公司整体灵活用工业务+11.7%。为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.46万人；灵活用工业务累计派出38.34万人次。在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万人，分布在通用专业类白领、技术研发类、通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比持续增长，时点在职人数占比为61.57%，同比提升6.9pct，占比净增人数141.3%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展、累计派出人次提升及净增人数持续增长，有效带动岗位外包业务收入的持续增长，引领招聘服务高端化发展。1Q24，技术研发岗时点在职人数占比稳步攀升，达62.9%新高，提升7.6pct。
    坚持技术赋能，强调精益运营。公司从2023年下半年开始训练技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，新发布的CRE0.2在公司构建的招聘评价集和通用评价集MTEB上表现优秀。公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户超3.68万家，同比增长43.4%，运营招聘岗位超22.29万个，同比增长56.9%，链接生态合作伙伴超1.29万家，同比增长34.8%。垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超1.9万个，同比增长67.5%，企业用户数超8.1万个，同比增长126%，平台与私域活跃候选人超216万人，同比增长88%，运营招聘岗位超8.7万个。同比增长191.1%。公司技术服务营业收入0.44亿元，同比增长9.2%。
    盈利预测。由于编制内招聘市场呈紧缩状态，公司业务短期承压。人服行业顺周期属性强，有望随宏观经济一同复苏，释放弹性。我们预计2024-2026年归母净利润各2.75亿元、3.37亿元、4.42亿元，同比37.0%、22.6%、31.2%，EPS各1.40元、1.71元、2.24元。作为A股人力资源龙头企业，给予2024年20倍PE，对应目标价28.00元。维持“优于大市”评级。
    风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

通风冷却系统“小巨人”，成长稳分红稳

克莱特(831689)
    投资要点：
    公司从事通风冷却系统研发和制造，业务受益于轨交设备以旧换新、造船大周期及核电机组核准加速。公司是国家级专精特新“小巨人”和国家级单项制造冠军。公司业绩稳健增长，经营性净现金流持续为正，过往年份稳定分红，兼具价值和成长属性。
    通风冷却设备商“小巨人”，业绩稳健增长
    公司主营业务可划分轨道交通/新能源/海洋工程与舰船风机和冷却系统、冷却塔和空冷器五大类。2023年归母净利润6057万，CAGR（2019-2023年）为28.8%。公司具备定制化研发能力，践行大客户战略，与客户粘性高，同时能保持高于竞争对手的毛利率。
    收入结构较为均衡，2023年船舶业务增速最快
    1）轨交领域主要供货和谐号、复兴号高铁，客户有中国中车、庞巴迪等；2023年营收1.2亿，占比23.1%，毛利率为38.9%。2）新能源领域与四大核集团均有合作，风电主要客户为明阳智能；2023年能源板块营收1.1亿，占比22.5%，毛利率为31.2%。3）海洋工程领域船舶订单持续向好，2023年营收7058万元，同比增长122.5%，占比13.9%，毛利率为27.9%。4）制冷风机领域稳健成长，2023年营收为1.1亿，占比22.3%，毛利率为21.6%。5）冷却塔领域较为平稳，2000年起成为SPX和BAC的配套供应商，2023年营收9224万，占比18.2%，毛利率为28.1%。
    未来轨交领域以旧换新有效拉动成长，核电业务增速最快
    轨交以旧换新政策驱动，预计2026年轨交业务营收增速30%。造船大周期将继续带动船舶业务快速成长。公司已成功取得核电资质，随着近两年核电机组核准加速，公司招投标项目持续增加，目前核电在手合同超9000万，叠加山东半岛新项目投标推进，预计增速最快。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现营收5.83/6.61/7.85亿元，CAGR（2023-2026E）为15.6%；2024-2026年实现归母净利润6546/6990/8052万元，CAGR（2023-2026E）为10%。参照可比公司wind一致预测、估值及公司自身成长性和分红能力，我们给予公司2024年14-15倍PE，对应目标市值9.2-9.8亿，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；竞争格局变差；客户开发不及预期。
   

国内动力系统龙头，柴油动力迎量价齐升

中国动力(600482)
    投资逻辑
    国内动力系统龙头，经营业绩显著改善。 公司为国内舰船动力及传动装备龙头企业， 产品主要应用于国防动力装备、船舶和海洋工程等领域。 23 年受益船舶周期上行， 公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长超 100%。
    受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。21 年以来， 受益船舶更新替换和短期地缘政治等因素催化，船舶大周期持续上行。动力系统是船舶运行的核心设备，在全船设备总成本中占比约 30%以上，占整体造价的 20%以上，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着航运业环保政策趋严，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团， 船舶发动机订单确定性较高； 此外公司双燃料发动机技术领先， 23 年交付多台全球首制双燃料低速柴油机， 24 年 5 月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，公司官微预计 24 年底中船发动机将建成 8 个甲醇双燃料试车台位， 2H24 将交付 6 台甲醇双燃料主机， 未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。 根据 23 年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到 78%，国际份额提升到 39%。 23 年新接船用低速柴油机 560 台，同比+42.5%。 从合同负债来看， 21-23年公司合同负债由 36.14 亿元攀升至 146.68 亿元， 24 年一季度末进一步增长至 174.96 亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。
    发动机价格提升+原材料价格维持低位， 看好公司盈利提升。 根据克拉克森，受益造船周期上行， 近年来全球新造船价格持续上涨。截至4M24，全球新造船价格指数达 183.9， 同比+9.9%， 造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。 根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高 20%以上， 双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。 此外， 柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自 21 年 9 月以来呈现显著下滑趋势。 随着原材料成本压力趋缓， 叠加柴油机价格提升， 看好公司盈利能力提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计 24-26 年公司收入为 526.13/605.19/698.63 亿元，归母净利润为 11.50/19.38/27.80 亿元，对应 PE 为 38X/23X/16X。受益发动机产品均价持续提升，公司未来盈利能力有望持续改善，给予公司 24年 46 倍 PE，对应目标价 24.16 元/股，维持“增持”评级。
    风险提示
    可转债转股风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险。

拟收购成都路维部分股权，进一步提升整体管理效率

路维光电(688401)
    主要观点：
    事件
    公司发布公告，公司拟以自筹资金或其他方式，通过竞价摘牌方式收购成都高新投、成都先进制造合计持有的公司控股子公司成都路维49%股权。成都高新投、成都先进制造已于近日通过西南联合产权交易所公开挂牌转让成都路维股权，标的股权挂牌转让底价分别为人民币1.31亿元和0.87亿元，合计人民币2.18亿元。如公司竞价摘牌成功，公司将实现对成都路维的全资控股。
    成都路维主要用于生产光刻掩模版，24Q1净利润约-0.05亿元
    成都路维主要业务为生产光刻掩模版，其核心技术团队一直专注于高世代、高精度TFT掩膜产品以及新型掩膜技术产品制造领域，经过多年的研发和积累，在光电子器件制造方面形成了较强的技术优势。2023年，成都路维实现收入2.29亿元，净利润-0.05亿元；24Q1，成都路维实现收入约0.55亿元，净利润-0.05亿元。
    成功收购股权后，公司有望进一步提升整体管理效率
    公司本次交易主要是满足公司管理和业务发展的需要。通过收购成都路维股权有利于进一步提升公司对于控股子公司的控制力，提升公司的整体管理效率、运营和决策管理效率。并且有利于实现公司整体资源有效配置、提升公司整体质量，具有重要的战略意义。此外，本次交易是对控股子公司少数股权的收购，不会对公司持续经营能力及当期财务状况产生不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。
    投资建议
    我们预计2024~2026年归母净利润分别为2.08/2.73/3.39亿元，对应PE为25.03/19.12/15.40倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

大基金成立、入上证50指数成分，短期多重利好

中微公司(688012)
    结论与建议：
    中国半导体大基金三期成立，规模为前两期的总和，幷且我们预计大基金三期将针对半导体领域高端产品、设备、材料进行投资，以进一步增强中国本土半导体产业的话语权。公司作为国内领先的半导体刻蚀设备厂商，近期不断扩充薄膜沉积设备产品（12寸高深宽比金属钨沉积设备、12寸原子层金属钨沉积设备），其在高端半导体设备领域的竞争力进一步提升，也将充分受益于大基金直接或简介投资所带来的产业机会。同时，6月14日上证50指数调整，公司即将纳入成分，短期将对股价形成进一步的推动作用，目前股价对应2024-26年PE分别为41倍、32倍和27倍，2024年PS预计约10倍，给与买进的评级。
    短期多重利好催化：国家大基金三期于5月24日正式成立，注册资本达3440亿元人民币，略高于一期与二期资金规模的总和。从投资方向来看，我们预计大基金三期将进一步聚焦半导体领域中的高端产品、设备、材料的国产突破（例如，光刻机及相关材料、AI相关算力晶片及存储晶片）。公司作为国内领先的刻蚀设备龙头，目前正积极拓宽产品线（近期推出12寸高深宽比金属钨沉积设备PreformaUniflexHW、12寸原子层金属钨沉积设备PreformaUniflexAW，可以为各种超高深宽比、复杂结构金属钨填充提供高性能解决方案），公司从刻蚀设备逐步延伸至薄膜设备领域，其高端半导体设备制造平台的雏形初显，将充分受益于大基金直接或间接投机所带来的产业机会。另外，6月14日上证50指数调整，公司即将纳入成分，短期将对股价形成进一步的推动作用。
    1Q24营收创历史同期新高：1Q24公司实现营收16.1亿元,YOY增长31.2%，创历史同期新高;实现净利润2.5亿元,YOY下降9.5%,扣非后净利润增长15%至2.6元，EPS0.4元。由于非经常性受益较上年同期下降、研发强度提升导致公司当期净利润同比下降，但公司主业向好趋势未变。1Q24公司刻蚀设备实现收入13.4亿元，较上年同期增长约64%，刻蚀设备占营业收入的比重由上年同期的67%提升至83%。
    盈利预测：公司积极布局沉积设备领域，未来有望形成新的业绩增长点。与此同时，公司南昌、临港生产基地已投入使用，为后续业绩增长提供保障，预计公司2024-26年实现净利润19.7亿元、24.9亿元和29.4亿元，YOY分别增长10%、26%和18%，EPS分别为3.19元、4.02元和4.75元，目前股价对应2024-26年PE分别为41倍、32倍和27倍，2024年PS预计约10倍，给与买进的评级。
    风险提示：中美科技脱钩影响半导体设备需求增长。

玉米种领军企业，积极开拓黄淮海第二曲线

康农种业(837403)
    投资要点
    国家玉米种子补短板阵型企业，深耕玉米种子十余年：康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。由于公司积极拓展黄淮海地区玉米种子销售业务，2023年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长45.9%；归母净利润0.53亿元，同比增长28.7%。
    种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：市场持续微增，行业集中度高。全球种业市场规模逐年提升，预计2026年达578亿美元，2021-2026年CAGR为2.2%，全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高，2021年CR5超50%。2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行：预计到2026年我国种业市场规模将达893亿元，2021-2026年CAGR为6.2%。同时我国行业集中度目前较低，2021年CR5为18%，行业集中度有望进一步上行。其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张。
    研发为基，开拓黄淮海区域第二增长曲线：1）专注自主研发，积极开展产学合作巩固基本护城河。公司研发费用逐年攀升，2018-2023年公司研发费用从515.6万元增长到了1,074.5万元，CAGR为15.86%，公司持续加大研发支出同时积极开展产学合作加速推动杂交玉米种子创新进程；2）西南优势区域高市占率，加速拓展黄淮海地区。公司深耕西南山地区和南方丘陵区多年，2021年/2022年公司优势区域市场占有率分别达4.84%/5.97%。基本盘稳健增长情况下公司积极开拓新发展区域，逐步推广产品至北方春播区及黄淮海夏播区，黄淮海区域加速拓展，2024年有望实现增长，成为公司第二增长曲线。3）募资助力公司降本增产。公司募资扩充1.2万吨玉米种子生产产能，生产基地靠近制种区域，可以有效节省运输、储存成本，生产基地2024年9月预计投入使用，同时黄淮海等地区快速拓展将帮助消化新增产能，新增产能可被预计订单基本消化；同时公司投入1500万元对现有的长阳生产基地进行改造提升，进而降低产品生产成本并提升产品质量可靠度。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.72/0.89/1.09亿元，同比+35%/24%/22%，对应PE为10/8/6倍，考虑公司积极拓展黄淮海区域营收有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、拓展不及预期。

公司5月销量保持高增，有望加快抢占燃油车市场，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    公司5月销售汽车33.2万辆，MOM+6%，YOY+38%。销量明显高于行业整体水平，其中插电混乘用车月销18.4万辆，MOM+3.7%，YOY+54%，“电比油低”的价格策略效果显着。5月28日公司发布了第五代DM插混技术，能耗指标显着优于燃油车，有望加速抢占燃油车市场份额。
    公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，加上仰望品牌提升了公司形象，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为336.6/406/472亿元，YOY分别为+12%/+20.7%/+16.3%；EPS分别为11.6/13.95/16.23元，目前A股股价对应P/E分别为20/16/14倍，H股股价对应P/E分别为17/14/12倍。公司基本面稳健，估值合理，给予“买进”建议。
    公司整体销量同比大幅增长，插混电车销量再创新高：公司5月销售汽车33.2万辆，MOM+6%，YOY+38%。销量明显高于行业整体水平。本月插电混乘用车月销18.4万辆，MOM+3.7%，YOY+54%，“电比油低”的价格策略效果显着，抢占了同价格带燃油车的市场份额；纯电乘用车月销14.6万辆，MOM+8.9%，YOY+22.4%。高端品牌本月表现相对平稳，腾势汽车月销12223辆，YOY+11.1%,MOM+9.9%，腾势D9保持月销过万；方程豹月销2430辆，MOM+15%；仰望608辆，MOM-36%。5月公司出口3.75万辆，MOM-8.6%，YOY+268%。1-5月公司累计销售汽车127.1万辆，YOY+26.8%；累计出口汽车17.6万辆，YOY+177%。
    第五代插混技术发布，首搭在秦LDM-i和海豹06DM-i上：5月28日，公司发布了第五代DM插混技术，能够实现百公里馈电油耗2.9L，综合续航2100公里，较上一代DM技术（2021年发布）油耗下降0.9L，续航增加900公里，实现了混动技术的迭代升级，将油耗带入“2L”时代。该插混系统采用的插混专用高效发动机能够实现46.06%的热效率（上一代43%）；EHS电驱系统的工况效率从87.6%提升至92%，功率密度从65kW/L提升至75kW/L；插混专用刀片电池的能量密度提升15.9%。
    秦LDM-i和海豹06DM-i于同日发布，首搭第五代DM技术，这两款车均为中级车，售价区间在9.98-13.98万元，填补了秦PLUS和驱逐舰05价格下调之后该价格带的插混产品空缺。与目前该价格带的产品相比，秦LDM-i和海豹06DM-i从空间、配置和使用成本上均有明显的竞争优势，我们预计未来合并销量有望达到单月5万台。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为336.6/406/472亿元，YOY分别为+12%/+20.7%/+16.3%；EPS分别为11.6/13.95/16.23元，目前A股股价对应P/E分别为20/16/14倍，H股股价对应P/E分别为17/14/12倍。公司基本面稳健，估值合理，给予“买进”建议。

省内增长留有余力，省外调整或接近尾声

古井贡酒(000596)
    事项：
    公司公告：2024年5月29日，古井贡酒召开2023年度股东大会。
    国信食饮观点：1）2024年省内发展前期留有余力，省外市场持续聚焦优化调整。2）100-200元价位古5、古8经营扎实，古20依然是公司的战略重心。3）费用端仍处于下降通道，“铁军文化”是古井贡酒增长的底层逻辑。4）投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收245.1/290.4/339.8亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润58.2/72.3/86.8亿元，同比+26.9%/+24.2%/+20.1%；对应PE22.4/18.0/15.0X，维持“优于大市”评级。
    评论：
    2024年省内发展前期留有余力，省外市场持续聚焦优化调整
    根据公司公告，古井贡酒2024年制定了相对积极的经营目标，公司2024年全面进入到后200亿时代。从二季度复苏节奏看，婚喜宴等由于上年基数效应，今年相对略有压力，市场或担心公司是否可以继续保持较快增长，我们认为：1）2024年春节开门红，公司整体进度相对良好，为全年任务达成奠定基础。2）公司在省内实现价位领先、区域领先，即使是行业需求边际放缓，我们认为公司仍可以通过自身竞争优势实现超额增长。从省外调整进度看，2024年公司在江苏、河南等省外市场持续优化调整经销商、终端和业务团队，强化费投的有效性，我们预计2024H2省外市场或调整接近尾声。在省外市场的打法上，预计公司在2024年将继续采取古7+古20组合的方式，持续推进省外市场的培育。
    100-200元价位古5、古8经营扎实，古20依然是公司战略重心
    在战略排序看，古20依然是古井贡酒发展的战略重心，继续秉持“价在量前”的思想，持续进行消费者培育和经销商梳理等工作。其次，我们发现公司加大在古30的培育力度，预计或采取拉高古30、古20放量的模式推进。在产品布局上，预计公司将持续稳定100-200元价位基本盘，不会轻易采取提价等方式，进而延续产品生命周期。
    费用端仍处于下降通道，“铁军文化”是古井贡酒增长的底层逻辑
    从费用端看，2024年公司整体销售费用率或仍处于下降通道，预计渠道费用、随量费用是费用优化的主要来源，广告费用等充分受益于规模效应。2024年重新审视古井贡酒的发展阶段和经营状态，我们认为公司强大而高效的地面部队是支撑增长的底层逻辑，经营效率、渠道深度、渠道厚度等是公司持续完成对省内价位培育的关键。
    投资建议：泛全国性次高端龙头酒企，维持“优于大市”评级
    维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收245.1/290.4/339.8亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润58.2/72.3/86.8亿元，同比+26.9%/+24.2%/+20.1%；对应PE22.4/18.0/15.0X，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    需求复苏低于预期；省内竞争格局加剧；渠道精耕不及预期等。

经营节奏稳健，洞9或接棒增长

迎驾贡酒(603198)
    事项：
    事件：日前，我们前往安徽六安线下参与迎驾贡酒投资者交流会。
    国信食饮观点：1）短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒价位仍处于升级区间。2）洞9或接棒洞6持
    续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化。3）公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健。4）投
    资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收81.25/95.30/109.26亿元，同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98/41.37亿元，同比增长25.5%/21.8%/18.3%，对应PE19.4/15.9/13.5X，维持“优于大市”评级。
    评论：
    短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒仍处于升级区间
    5月属于白酒传统淡季，主要以市场秩序管控等为主，市场或担心婚喜宴需求问题，我们认为：1）2024年是婚喜宴需求正常化的一年，短期或受到上年基数扰动。2）白酒需求“脉冲式”特征间接放大了淡季需求的波动，旺季到来需求的表现或更具代表性。3）必选场景优于可选场景，在消费者追求“性价比”的趋势下，部分淡季可选场景或有影响。但是，我们从用酒价位来看，安徽白酒需求仍处于升级区间，合肥市区用酒价位普遍200-300元，郊县市场由100元有序升级至200元左右。
    洞9或接棒洞6持续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化
    从产品生命周期看，洞藏系列仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率驱动。从产品线看，前期洞藏系列的发展更多依靠洞6的放量，2024年我们在合肥等市场发现洞9开始出现明显起势，预计显著受益于200元价位带景气度和品牌美誉度。从渠道操作看，2024年公司或在合肥市场进行扁平化运作，缩减渠道层级，强化对核心终端的掌控力。
    公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健
    2024年，我们发现不少酒企均增加渠道、消费者费投力度，但同时亦会出现价盘平稳等稳定。我们发现，迎驾贡酒2024年仍处于费投周期的中段，且可以通过产品多元化和渠道加密等方式平滑对价格的冲击。从费投规划上看，预计2024年费用投向更加集中在洞9和洞16，有序引导自身产品结构升级。从全年规划看，我们预计全年按照年报披露的20%目标稳步推进，经营约束相对较少，能平衡好短期增长和长期发展的矛盾。
    投资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持“优于大市”评级
    维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收81.25/95.30/109.26亿元，同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98/41.37亿元，同比增长25.5%/21.8%/18.3%，对应PE19.4/15.9/13.5X，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。

芯片电感龙头供应商，乘势AI浪潮

铂科新材(300811)
    金属软磁芯片电感小型化+耐大电流优势突出，匹配高算力应用需求
    芯片电感是一种特殊形式的一体成型电感，是芯片供电模块的核心元件，起到为芯片前端供电的作用。材料端，前期主流的芯片电感主要采用铁氧体材质，随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感已很难满足当前发展需求。材料决定性能，相比铁氧体，金属软磁粉芯Bs值更高、直流叠加特性更出色，同等条件下，金属软磁芯片电感体积较铁氧体可下降约70%左右，可耐受大电流、高功率。应用端，金属软磁芯片电感适用于高性能GPU，匹配AI服务器等高频高功率应用场景，乘算力东风有望在新一代GPU中推广应用。但并不局限于此，随着AI算力下沉，在PC和手机等较低功率场景也存在广阔的应用空间。
    27年AI服务器用芯感空间有望破30亿，AI手机&PC潜在空间广阔
    AI算力需求迸发，作为AI算力提升的硬件基础，AI芯片升级迫在眉睫，催生了相关材料发展机遇。我们认为由于AI芯片高算力&高功耗及AI算力下沉两大发展趋势，金属软磁芯片电感有望加速渗透。根据我们测算，2024年全球AI服务器用芯片电感市场空间达9.9亿元，到2027年，市场空间有望达31.3亿元，24-27年CAGR高达46.8%，金属软磁芯片电感将占据AI服务器用芯片电感市场空间绝对份额。此外，2024AI手机&PC元年正式开启，未来已来，随着算力下沉，金属软磁芯片电感在手机&PC领域潜在应用空间同样值得期待。
    芯片电感龙头供应商，批量供货英伟达
    近年来公司芯片电感业务保持高速增长，2023年放量明显，我们认为公司芯片电感业务拥有三重护城河，已成功抢占市场先机，进入高速发展快车道，成为公司第二增长曲线，未来几年将为公司业绩增长贡献核心增量。技术端，公司一体化布局优势显现，先进配方+独创工艺构筑核心护城河，芯片电感性能行业领先；客户端，公司已进入英伟达供应链体系，批量供货H100，在此基础上具有先发优势，有望持续受益龙头供应商逻辑；产能端，公司全力加码产能布局，24年芯片电感产能有望实现翻1-2倍增长，量增逻辑明确。
    盈利预测与投资建议：公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.59/4.71/6.10亿元，对应2024年5月31日收盘价PE分别为32/24/19x，参考可比公司，给予2024年PEG1.05x，对应PE35x，对应目标股价63.4元/股，调整为“增持”评级。
    风险提示：宏观经济因素及市场风险；原材料价格大幅波动风险；技术风险；市场竞争加剧风险；项目建设不及预期风险；测算具有主观性。

3C需求复苏+设备更新有望推动公司业绩回暖

创世纪(300083)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收35.29亿元，同减22.04%；实现归母净利润1.94亿元，同减41.96%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同减71.86%。
    公司发布2024年一季报，实现营收8.56亿元，同减24.27%；实现归母净利润0.59亿元，同减51.46%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同减64.03%。
    事件点评
    消费电子下行、国际贸易摩擦共同导致公司2023年业绩承压。2023年，受到国际环境、地缘政治和下游装备投资乏力等因素的影响，机床工具行业整体需求减弱，公司优势业务3C领域受消费电子下行、国际贸易摩擦的影响较大，因而营收、业绩均有所下滑。
    消费电子有望筑底向上，公司有望受益。一方面，公司拳头产品钻铣加工中心第四季度出货同比增长超120%；另一方面，2024年1-4月，国内市场手机出货量9148.6万部，同比增长12.3%，其中单4月出货量达2407.1万部，同比增长28.8%。
    中高端领域新增长引擎逐步发力。公司新成立的第二事业部，对标台韩的中高端新产品首年订单额近5,000万元；对标日本友商的中高端新产品首年订单额超2,000万元；新组建的新能源特战队，拓展客户数量超过160家。
    存量设备更新的需求亦有望驱动公司业绩向上。2024年4月9日工信部联合7部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，其中重点提到了推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等。随着国家利好政策的支持、经济环境的好转，数控机床更新替换需求将持续释放，公司业绩将稳步提升。
    展望未来，钛合金/AI应用/穿戴设备有望带来新增长点。随着钛合金材料进一步在国内外各大手机品牌及产品类型中逐步渗透，对公司钻攻机产品需求的成长空间有望持续打开。同时，《2023-2024中国科技类消费电子产业发展白皮书》认为，消费电子作为AI+应用的承载终端，理应开启新一轮周期。Counterpoint预测，2024年全球AI手机渗透率约4%，出货量有望超1亿部；2027年全球AI手机渗透率约40%，出货量有望达5.22亿部，有望带动设备需求。同时，以苹果MR为代表的智能穿戴市场，在AI的助推下也有望迎来大爆发。
    盈利预测与估值
    公司在通用设备领域、3C领域不断巩固规模优势和市场占有率，并积极拓宽新赛道，在高端领域、新能源领域不断加大拓展力度，预计公司2024-2026年营业收入预测为49.05/57.74/65.72亿，同比增速分别为38.98%/17.71%/13.82%；预计归母净利润为4.95/6.1/7.3亿元，同比增速分别为154.46%/23.26%/19.65%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为21.14、17.15、14.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    消费电子复苏不及预期风险；新技术拓展不及预期风险；竞争加剧风险。

ABC逐步出货，PERC改造启动

爱旭股份(600732)
    投资要点
    光伏行业十年积累，ABC技术全环节推进。公司立足光伏行业十年，深耕太阳能晶硅电池研发生产。围绕实现ABC生态链进行全环节技术纵深推进，实现N型ABC组件的全场景覆盖及全环节技术突破。公司2023年全年实现营业收入271.7亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57亿元，同减67.5%；2023Q4收入45.5亿元，同减50.8%，归母净利润-11.3亿元，同减220%，扣非归母净利润15.13亿元，同减269%。
    PERC逐步收窄，TOPCon改造启动。2023年公司电池销量约38.2GW，同增11%，其中2023Q4销量约9.8GW，同增10%/环比持平；受产业降价影响，盈利亏损。2024Q1出货约6-6.5GW，盈利持续承压，TOPCon改造+新建启动，P型逐步收窄、2024年中期完成升级改造。公司原有PERC产能约36GW，义乌25GW升级已于3月公告，并适度新建15GW滁州TOPCon电池于4月出片，快速贡献产出；考虑义乌25GW技改+滁州15GW新建，或于2024Q3具备30+GW TPC产能，贡献全年出货10-15GW。
    ABC稳步推进，市场端持续突破。公司2023年ABC组件产量约2GW、销售约489MW，测算均价约1.22元（不含税），溢价明显。2024Q1销售约700MW+，3月上量明显，受规模所限、盈利短期承压。效率端，2024Q1末公司ABC电池量产效率已达27%、组件效率24.2%；产能端，截至2024年3月珠海10GW ABC已达产，义乌15GW正加紧搬入设备、已实现首批试生产，济南10GW筹划建设初期工作。市场端，截至2024年3月公司ABC组件已销售超18个国家/地区，在手订单规模超10GW，有望支撑24年放量。
    人员扩张+下游布局抬升费用率，收入下降影响经营性现金流。2023年期间费用27.8亿，同增26%；期间费用率10.2%，同比+4.71pct；2024Q1期间费用6.67亿，同增8%/环增21%，主要系公司ABC基地扩产进行人员扩张+下游布局导致费用提升。2024Q1经营现金净流出24亿，主要是收入下降，PERC销售回款减少所致。
    盈利预测与投资评级：基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，我们下调公司2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10/16/26亿元（2024-2025年前值为44/60亿元），同比32%/64%/59%，对应当前PE22/13/8倍。考虑到行业盈利承压，下调至“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

AI需求促进业绩高增长，服务器龙头充分受益

浪潮信息(000977)
    核心观点
    2023年经营业绩整体承压，24Q1营收延续23Q4，保持高同比增长。2023年，公司全年实现营收658.7亿元（-5.41%），实现归母净利润17.83亿元（-14.54%），实现扣非归母净利润11.18亿元（-35.87%）。24年Q1，公司实现营收176.07亿元（+85.32%），实现归母净利润3.06亿元（+64.39%），扣非归母净利润2.40亿元（+62.96%），净利润实现高速增长。
    2023年毛利率承压，费用管控良好。2023年，公司销售毛利率达10.04%，同比-1.14pct。同时，期间费用率为7.72%，同比下降7.88pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为2.21%/1.16%/4.66%，分别同比+0.04pct/+0.11pct/+0.07pct，公司费用控制保持良好。
    全球AI热潮推动算力市场增长，公司行业领先地位巩固。2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司在全球服务器市场占据第二位，在中国服务器市场排名第一；在全球存储市场排名前三，在中国存储市场排名第一；在中国液冷服务器市场排名第一。
    公司不断突破与提升在硬件、算力、算法等多方面的核心竞争力。公司通过在硬件、算力和算法等层面的不断创新与技术突破，显著提升了核心产品的竞争力：1）硬件方面：公司正式发布以太网交换机—X400，为国内首款基于NVIDIA Spectrum-X平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4倍，相比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍；2）软件方面：公司发布了企业大模型开发平台“元脑企智”，为企业AI大模型落地应用提供高效、易用、安全的端到端开发平台，提供数据准备、模型训练、知识检索等系列工具；3）算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台，公司最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代实测性能提升近7倍；4）算法方面：2023年，公司发布了最新的“源2.0”大模型，在编程、推理、逻辑等方面表现优异。
    风险提示：下游市场不确定性较高；应收账款发生坏账的风险。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为18.27/21.33/23.10亿元，对应当前PE分别为29/25/23倍。我们采用PE相对估值方法，选取同行业可比公司中科曙光和紫光股份作为浪潮信息可比公司，24年可比公司平均PE为28.3倍。考虑到人工智能发展对于服务器及其部件的需求增加，且公司业务持续在相关产品上投入研发。首次覆盖，我们给予公司2024年30-32倍PE，预计合理股价区间37.23-40.65元，给予“优于大市”评级。

2023业绩同比承压，高透光材料COC/COP值得期待

阿科力(603722)
    事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收5.37亿元，同比-24.73%，实现归母净利润2392.04万元，同比-80.10%，公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利1758.75万元，占2023年归母净利润的73.53%。2024Q1实现营业收入1.03亿元，同比-28.13%，实现归母净利润119.10万元，同比-81.01%。
    2023年主要产品聚醚胺因风电行业需求疲软，公司业绩承压下行。公司为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯、脂环族丙烯酸酯的科技型企业，主要产品聚醚胺具有稳定性好、不易白化、固化后光泽度好及硬度高等优点，终端应用于风电、油气开采、建筑、胶黏剂、纺织品处理等领域。分业务来看，2023年脂肪胺/光学材料分别实现收入3.52/1.84亿元，较2022年下降28.38%/16.70%；毛利率分别为9.30%/24.92%，较2022年下降19.33/8.85个百分点；销量分别为2.07/0.53万吨，较2022年上升13.04%/13.80%。2023年公司主要产品聚醚胺因风电行业整体需求疲软，全年风机新增并网装机量低于预期，叠加新增产能较多加剧行业竞争，产品售价和毛利率大幅下滑。
    高透光材料COC千吨级产线建设基本完成，潜江项目建设持续推进。高透光材料COC/COP具有透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强以及可以提高乙烯的耐热性等优良特性，被广泛应用于光学、包装、医疗等领域。目前，COC/COP的生产主要由瑞翁公司、宝理塑料、三井化学、JSR等日本企业垄断，中国COC/COP依赖进口。根据公司公开资料，目前千吨级COC生产线建设基本结束，正在进行特种设备报检及生产线调试工作。此外，公司投资10.5亿元在潜江建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，2023年公司已完成建设前期所有手续与地下部分施工，项目建设持续推进。
    投资建议：基于未来COC/COP实现量产及产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.91/1.89亿元，对应EPS分别为0.42/1.04/2.15元，对应当前股价PE分别为106.3/42.7/20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：在建项目不及预期、原材料价格波动、产品价格下跌、行业竞争加剧风险等。

一季度承压，电力体制改革推动数字化业务发展

国网信通(600131)
    核心观点
    23年业绩平稳过渡，24Q1受到项目交付影响。2023年，公司实现收入76.73亿元（+0.76%），归母净利润8.28亿元（+3.43%），扣非归母净利润7.86亿元（+1.36%）。其中23Q4恢复明显。2024Q1，公司实现收入10.19亿元（-22.98%），归母净利润0.12亿元（-83.22%），扣非归母净利润0.12亿元（-75.16%）。一季度收入承压主要是集成集采等业务收入同比减少，以及存量项目上年中标时间较晚，本报告期内处于项目初期，确认收入有限。
    毛利率平稳回升，费用率有所提升。近年来公司毛利率呈现稳步提升之势，23年公司毛利率为21.56%，同比提升近1个百分点。由于23年整体销售收入与22年基本持平，公司各项费用率均有所提升，销售、管理、研发费用率分别为3.04%、4.43%、3.79%，尤其研发费用率提升了1.24个百分点。
    电力数字化保持较高增长，企业数字化、云网基础设施仍承压。电力数字化
    业务收入20.56亿元，同比增长24.46%。公司电力营销2.0相关产品实现电力营销业务标准化和业务全覆盖，圆满支撑13家国网省公司营销2.0推广上线，保障19家国网省公司稳定运行。在配变领域，公司研发的配电电缆精益化管理平台在国网安徽电力16家地市公司上线应用，基于安徽配网一图四态平台完成智能配电站房应用建设。在虚拟电厂方面，基于电享家产品打造负荷聚合平台，高效支撑完成四川省首次电力需求响应，削减高峰负荷40.65万千瓦；支撑建设的绿证交易系统全年累计交易2363.87万张，占全国同期交易绿证90%，成为我国交易量最大的绿证交易平台。企业数字化业务收入19.55亿元，同比下降4.59%。云网基础设施收入36.39亿元，同比下降6.57%。
    电力体制改革有望加速，新型电力系统成为关键。在电力体制改革大背景下新能源的广泛接入对传统电力系统的能力提出了更高的要求，也对虚拟电厂等多项创新技术打开了广泛市场空间。公司围绕电力发-输-变-配-用-调各环节、源网荷储全场景产业链布局，各业务均有望充分受益。
    风险提示：宏观经济影响电网等下游IT开支；相关政策推进不及预期。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2024-2026年归母净利润为10.03/11.52/13.20亿元，对应当前PE分别为21/19/16倍。考虑到电力系统改革有望加速，公司作为信息化核心厂商，在电网中角色日益加重，保守给予公司24-26倍估值，预计合理估值19.92-21.58元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

坚持长期主义，兼顾发展质量

贵州茅台(600519)
    事项：
    公司公告：2024年05月29日，贵州茅台召开2023年度股东大会。
    国信食饮观点：1）贵州茅台继续坚守长期主义，平衡好发展速度和发展质量的关系。2）茅台尊重经销商正常经营利润，正确处理好酱酒企业的竞合关系。3）2024年或更加考验茅台的经营智慧，后续渠道改革或是重要观察点。4）投资建议：维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司有望实现营收1739.2/1998.9/2238.1亿元，同比+15.5%/+14.9%/+12.0%；预计归母净利润874.5/1015.2/1143.6亿元，同比+17.0%/+16.1%/+12.6%，对应PE分别为24.0/20.7/18.4X，维持“优于大市”评级。
    评论：
    贵州茅台继续坚守长期主义，平衡好发展速度和发展质量的关系
    2023年度股东会上，新任董事长张德芹发表题为“让我们携手共同致力于，茅台的稳定、健康、可持续发展”的演讲。公司将继续坚持长期主义，“品质”要素列为长期核心竞争力的首位，遵循“产量服从质量”、“效益服从质量”和“速度服从质量”的三大原则。在品牌方面，公司将聚焦于提升品牌的美誉度，尊重经销商的盈利模式，也期待经销商发哺公司的美誉度。我们认为，茅台未来或不会刻意放缓增长的速度，在坚持品质为中心的前提下，继续保持良性健康的发展。
    茅台尊重经销商正常经营利润，正确处理好酱酒企业的竞合关系
    从厂商关系看，复盘历史发现，在行业历次调整中，茅台极其重视厂商关系的维护，保证渠道的合理利润。预计茅台将继续重视经销商正常的经营利润，预计不会要求包销系列酒和周边产品，进而保证经销商队伍的稳定性，并为茅台美誉度的建设奠定基础。在竞合关系上，贵州茅台预计和酱酒企业在竞争中相互完善、相互成全、相互进步，不会用茅台的资源帮助其他企业。
    2024年或更加考验茅台的经营智慧，后续渠道改革或是重要观察点
    从公司经营规划看，2024年公司经营目标增长15%，在上年提价效应凸显下，我们应该更多观测茅台中期价值实现的路径判断。在渠道改革上，公司在直营渠道占比较高的背景下，后续或积极寻找渠道结构的平衡，进而实现中期的稳健增长。在产品多元化上，2024年茅台继续以文化为内核，推出散花飞天等非标文创酒。预计公司后续在品牌表达更具艺术性，继续拓宽茅台酒的“朋友圈”，为后续长期发展储备更多产品工具。
    投资建议：持续看好公司穿越周期的经营能力，维持“优于大市”评级。
    维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司有望实现营收1739.2/1998.9/2238.1亿元，同比+15.5%/+14.9%/+12.0%；预计归母净利润874.5/1015.2/1143.6亿元，同比+17.0%/+16.1%/+12.6%，对应PE分别为24.0/20.7/18.4X，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。

短期利润承压，端侧AI与智能汽车引领增长

中科创达(300496)
    核心观点
    2023年公司经营业绩整体承压，公司战略升级，2024年Q1营收初显复苏。2023年实现营业收入52.42亿元（-3.73%），归母净利润4.66亿元（-39.36%），扣非归母净利润3.40亿元（-49.62%），经营现金流净额7.55亿元（+51.89%）。2024年Q1实现营收11.78亿元（+1.01%），归母净利润0.91亿元（-46.10%），扣非归母净利润0.85亿元（-46.23%），经营现金流净额1.64亿元（-50.21%）。毛利率方面，2023年为36.95%（-2.34%），2024年第一季度为39.82%（-1.0%）。2023年启动SmarttoIntelligent战略升级，研发投入2023年为14.58亿元，2024年第一季度为2.52亿元。经过战略转型，公司在整车操作系统和工业机器人产品开发上取得关键进展，2024年将进入投资回报期。
    OS+AI战略深化端侧应用，中央计算时代全面开启。“OS+AI战略”持续深化，端侧应用成果初现，推动汽车产业升级，软件核心价值愈加凸显。凭借在座舱到驾驶领域的OS产品和技术优势，投入整车操作系统与舱驾一体HPC产品的研发，并发布“滴水OS”整车操作系统。2024年1月，公司发布新一代“座舱+AI”解决方案E-Cockpit8.0，推动智能座舱的“软件定义”技术架构。4月，公司推出的Kanzi One产品赋能比亚迪方程豹汽车豹5，打造极致的HMI视觉灵动感。AIPC浪潮带来新机遇，中科创达在端侧AI应用中具备显著优势，与高通的长期合作使其在智能手机和智能汽车等领域拥有广泛的芯片支持，联合成立的Thundercomm致力AI端侧应用研发，占据市场有利位置。端侧AI市场将随AI进步愈发竞争激烈，中科创达在AI+应用产品研发上具备深厚经验，涵盖软件开发和硬件AI芯片的全栈式产品线，与高通等深度合作，有望在终端侧智能领域挖掘更多机遇，提升市场竞争力。
    智能汽车业务增长势头强势，智能驾驶迎创收。公司先后与大众CARIAD成立合资公司，与马自达成为战略合作伙伴，与高通共同设立的智能网联汽车创新中心投运，不断落地大客户战略。同时，公司蓄力筹建海外生态联盟，致力海外市场开拓，持续向成为全球智能汽车软件的领导者而努力。2023年公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%。其中，智能驾驶软件收入高达1.82亿元，取得历史性突破。
    风险提示：下游市场不确定性较高；应收账款发生坏账的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润为6.76/9.19/11.72亿元，对应当前PE为38/28/22倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24年有望逐步反转，维持“优于大市”评级。

业绩达预期，AI算力布局深度布局

中科曙光(603019)
    核心观点
    不断提高公司整体竞争力，促进业绩持续增长。公司发布2023年报，全年实现营收143.53亿元（+10%），归母净利润18.36亿元（+19%）。单2024年Q1来看，公司营业收入24.8亿元（+8%），归母净利润1.43亿元（+9%）。
    毛利率稳定，合理控费下加大研发力度。2023年，公司整体毛利率为26.26%，与22年持平。分业务来看，公司IT设备毛利率21.88%，同比提升2.22pct；软件开发、系统集成及技术服务毛利率为61.79%，同比减少12.94pct，该项毛利率降低主要系曙光数创冷板产品销售占比提升所致。单24Q1，公司整体毛利率为26.85%，同比提升2.81pct，盈利能力进一步提升。费用率方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为5.23%/2.05%/9.17%，同比提升0.47pct/-0.33pct/0.67pct。
    算力服务器+互联网输出强大算力，服务器+存储双轮驱动。AI大模型的兴起带来算法需求的蓬勃增长，曙光GPU深度学习平台计算系统采用曙光新一代XMachine高性能GPU服务器组成大规模GPU训练、推理集群，广泛应用于运营商、金融、能源、互联网领域。公司打造“全国一体化算力服务平台”创新型算力服务平台，充分受益于算力国产化，成为算力调度建设行业领头羊。AI技术软件栈DASDAS成为曙光软件生态的核心，依托基础硬件系统及开发工具栈，与高效算子库、框架及组件协同提升AI全栈优化能力。信创产品兼具高适配性与稳定性能，与头部客户关联紧密打牢客户基础，进一步推动信创产品服务器与存储双管齐下带动业务增长。
    打造“芯-端-云”产业生态体系，实现上中下游业务全覆盖。曙光旗下子公司与参控股公司全方位覆盖上游芯片、服务器硬件、IO存储；中游云计算、大数据、算力服务平台；下游云服务的全计算业务生态体系。上游海光信息负责芯片业务提供强大CPU+GPU服务；中游曙光数创负责液冷技术研发打造大数据平台，与曙光智算研发的算力互联网、曙光云计算打造的云计算平台共同衔接上下游；下游中科三清、中科星图与联方云天协同打造绿色节能智慧模块化数据中心，开展数字地球战略。
    风险提示：AI大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期。
    投资建议：预计2024-2026年归母净利润20.30/23.12/26.82亿元，对应当前PE分别29/25/22倍。我们采用PE估值法，选取同行业可比公司浪潮信息和紫光股份为可比公司，24年行业平均PE为28倍。考虑到中科曙光在AI领域的全面布局与业务间较强的协同效应。我们给予公司2024年29-31倍PE，预计合理估值40.2-43.0元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

N型后发优势显现，储能业务增长可期

协鑫集成(002506)
    聚焦中下游制造+系统的优质光伏企业
    公司聚焦低碳光储一体化智能解决方案，采用“多样化+差异化”的产品竞争策略。在光伏制造业中，公司独特性地同时具备1）丰富的光伏组件与系统集成市场开拓、行业竞争经验的先发优势；2）TOPCon电池+大尺寸组件占比较高的后发优势，有望在未来行业竞争中占据有利地位。
    组件销量大幅提升支撑公司业绩高增
    公司2023年深化战略转型，制定“一体多翼”发展格局，电池片组件等光伏材料业务与光储系统集成业务齐头并进，实现业绩大幅增长。2023年实现营业收入159.68亿元，同比增长91.15%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长142.24%。TOPCon电池片及大尺寸组件产能有序释放，海内外销售渠道布局逐渐深入。2023年组件实现出货16.42GW，同比增长147.5%。对整体业绩增长提供较强支撑。
    优质TOPCon电池片及组件产能如期释放
    公司TOPCon电池片量产转换效率达到26.3%以上，210系列组件最高功率达710W，182系列组件最高功率达640W。截至2023年底，公司具备组件产能接近30GW，TOPCon电池片产能10GW，其中合肥15GW、阜宁12GW组件产能分别于2022Q4、2023Q4投产，合肥产线通过技改将产能于2023年底前提升至17.5GW；芜湖一期10GW电池片于2023Q3投产。
    储能业务厚积薄发有望贡献新增长极
    公司重新调整储能业务战略，产品研发和市场开发并举，国内、海外市场双线推进。海外市场方面，公司利用OEM+自研产品的模式，成功打开德国、澳大利亚、比利时、爱尔兰、菲律宾、缅甸、塞尔维亚等市场。2023年实现储能储备项目超过1GWh，有望于2024年实现大规模交付。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为232.8/286.1/342.0亿元，同比增速分别为45.8%/22.9%/19.5%，归母净利润分别为2.7/4.3/5.7亿元，同比增速分别为69.2%/60.8%/33.7%，EPS分别为0.05/0.07/0.10元/股，3年CAGR为53.8%。晶硅产业链价格大幅下跌，对公司营收及利润规模带来较大影响；同时考虑到公司产能持续高速扩张，系统集成业务重点发力，整体具备良好成长性，我们给予公司24年PE为53倍，对应目标价为2.42元/股，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏装机增速不及预期；原材料价格大幅波动；公司产能建设不及预期。
   

2023年报&2024年一季报点评：经营稳健，积极发展低空经济

华测导航(300627)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营业收入6.17亿，同比增长20%，实现归母净利润1亿，同比增长30%。2024年一季度公司综合毛利率58.8%，同比略降0.37%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.48%、7.86%、17.42%，其中销售费用率同比有所下降，管理费用率、研发费用率同比略有上升。2024年，公司将坚持研发战略投入，持续建立公司在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、兼容北斗三号的广域增强服务网络（SWAS系统）建设、无人飞控技术等方向的技术壁垒，不断提升公司核心技术竞争力。乘用车自动驾驶业务，预计除以前年度已量产车型外，还将有包括小米SU7在内的新车型实现量产交付。2024年公司整体经营目标为归属于上市公司股东的净利润达到5.6亿元，较上年同期增长约25%，公司提示此目标不代表公司对2024年度的盈利预测。
    公司同时发布2023年年报：2023年度，公司大力开拓海外市场，实现营业收入26.78亿，同比增长19.77%，归母净利润4.49亿，同比增长24.32%。2023年公司综合毛利率57.77%，同比增长1.12%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.74%、7.36%、17.25%，与去年同期相比均有所下降，公司经营产生的净现金流为4.45亿元，22年同期为3.54亿元。2023年度，公司实现海外市场营业收入71,909.15万元，同比增长47.51%，实现国内市场营业收入195,924.96万元，同比增长12.04%。分业务板块来看，2023年度，公司在资源与公共事业板块实现营业收入11亿，同比增长41.29%；机器人与自动驾驶板块实现营业收入1.59亿，同比增长61.64%；建筑与基建板块实现营业收入9.6亿，同比增长5.29%；在地理空间信息板块实现营业收入4.2亿，同比增长0.73%。2023年，公司建筑与基建领域的优势逐渐提升，推出了“视频测量RTK”高精度接收机智能装备，融合了卫星导航、惯导和视频摄影测量技术，支持视频测量和三维建模，快速从实景视频中高效批量获取高精度三维坐标，进一步提升了测量效率及数据质量，同时，公司还推出了测地通软件8.0.2版本，具备毫秒级动态刷新能力，图形操作流畅度大幅提升，进一步提升光伏、房建、园林、道路等多行业用户体验，公司还向市场推广“TCF900桩基施工质量管理系统”，在多个铁路项目上得以应用；推出了“TX63挖掘机3D引导系统”，帮助矿山、公路、铁路、机场、水利及市政等工程客户实时计算出挖掘机铲斗的三维坐标。2023年，公司在地理空间信息领域持续投入高精度激光雷达、组合导航、SLAM、摄影测量、无人飞控等相关技术研发，实现三维全景数据全流程半自动化处理，陆续推出了高精度多平台激光雷达系统AU20、机载长测程激光雷达AA15、全新一代激光航测旗舰产品AA10。凭借无人船产品领先的性能优势，公司的无人船等海洋测绘产品及相关解决方案在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广。资源与公共事业板块，公司以“让农民少一滴汗水，让土地多一份价值”为愿景，依托机械自动控制技术、高精度组合导航算法等核心技术，基于GNSS组合导航定位技术，针对农业机械高精度导航及自动控制专业市场领域应用环境，满足农机作业的通用性要求，开发出北斗农机自动导航控制系统等产品和系统解决方案。农机自动驾驶业务系资源与公共事业板块主要组成部分之一，目前农机自动驾驶产品国内整体渗透率还较低，2023年，公司实现该产品国内销量翻倍增长，且仍有较大增长空间；海外市场，公司产品凭借高性价比优势，快速在中小型农场等客户群体中拓展，目前产品已销往68个国家。机器人与自动驾驶版块，公司能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。目前，公司是小米SU7系列产品的IMU-BOX的独家供应商。
    公司积极发展低空经济业务：三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取，构建实景三维城市。公司还拥有一所无人机飞行学院，是经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机训练机构，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。
    计划增持：近日公司控股股东、实际控制人赵延平先生的一致行动人宁波垚达投资合伙企业（有限合伙），基于对公司未来发展前景及战略规划的信心及对公司价值的认可，为促进公司持续稳定、健康发展，宁波垚达投资拟以自有资金或自筹资金通过深圳证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，拟增持总金额不低于1.2亿，且不超过2亿。
    【投资建议】
    公司自成立以来，始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域，为各行业客户提供高精度定位装备和系统应用及解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营收33.79/43.44/56.08亿元，实现归母净利润为5.76/7.43/9.64亿元，对应PE为28.10/21.76/16.79倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    行业竞争加剧风险；
    汇率波动风险；
    投资并购后的整合风险。

2023年报&2024年一季报点评：经营稳健，持续增长

亨通光电(600487)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入117.85亿元，同比增长8.45%，归母净利润5.13亿元，同比增长29.87%，综合毛利率15.04%，同比下滑0.79%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.59%、2.61%、4.02%，与去年同期相比均有所下降。2024年一季度公司经营产生的净现金流为1.73亿元，去年同期为-2.73亿元。2024年一季度公司合同负债59.16亿元，去年同期为29.96亿元。1)引入战略投资者，推动海洋能源发展，2023年始公司通过子公司江苏亨通高压海缆引入战略投资者，12月战略投资者国开制造业转型升级基金按照175亿元的投前估值向亨通高压增资人民币10亿元，2024年3月公司拟继续引入四家战略投资者，包括建信金融资产、中银金融资产、海南中瀛股权投资、常熟经开国发股权投资，以185亿元的投前估值分别向亨通高压投资4.5亿元、4亿元、1亿元、0.8亿元，共10.3亿元，根据意向机构的投资意向，公司海洋能源板块的本轮融资总额拟不超过30亿元。2)坚持全球化战略，收购PTVoksel，PTVoksel是印度尼西亚最大的电缆整体解决方案提供商之一，2023年12月公司持有PTVoksel73.05%的控制权，2024年公司以人民币约7,202.17万元又收购了Voksel的16.6%股份，本次收购进一步加强了公司在电力领域的印尼本地化能力建设，完善了公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，增强国际市场竞争力。3)积极回购，2024年1月公司公告拟回购1-2亿元，截至3月已使用资金15,561.22万元，回购的股份未来将用于员工持股计划，充分调动公司员工的积极性，推进公司长远发展。
    公司同时发布2023年年报：2023年公司实现营业收入476.22亿元，同比增长2.49%，归母净利润21.54亿元，同比增长35.77%，综合毛利率15.3%，同比增长1.13%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.79%、2.97%、4%，其中管理费用率同比有所下降，销售费用率、研发费用率有所增长，全年公司经营产生的净现金流为18.57亿元，去年同期为8.55亿元，23年公司合同负债47.56亿元，上年同期为25.61亿元。1)2023年国内5G、千兆光网、物联网等稳步推进，“东数西算”的部署、人工智能等带动了光模块、光纤光缆的中长期稳健需求增长及产品升级。2023年公司光通信业务实现了较平稳发展，伴随成本管控能力的增强，利润水平有所增长。公司加快高端产品、特种产品研发和市场成果转化，通过在超低损耗光纤、激光光纤、多模光纤、海洋光纤等特种光纤应用增加，积极布局前沿光纤产品，可以支持空天地海一体化网络互联建设。2023公司积极推动埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升，墨西哥光通信产业基地正式投建。公司成功推出数据中心与超算应用的400G和800G光模块，核心路由器集群互联应用的300GCXP2AOC，F5G应用的XGPON、XGSPON、25GPON、NGPON2光模块以及5G前传应用的10G、25GCWDM彩光与DWDM可调系列光模块，公司800G光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。公司在OFC2023现场展示了400G和800G系列产品，包括基于最新硅光方案的400GDR4，以及EML方案的400GFR4、400GLR4和800GDR8等产品。2)公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、敷设、风机基础施工、风机安装到风场运维的海上风电场运营完整产业链。2023公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。公司海缆首次进入墨西哥市场，使连接坎昆地区两座岛屿的电力海缆联网项目成功敷设并网运行。2023公司重点推动新一代深远海大型风机安装船的建设，预计将于2024年度内建成，待其建成后可实现在70m以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，安装风电机组容量将可覆盖至20兆瓦。漂浮式风电是深远海风能资源开发的重要途径，动态海缆系统是漂浮式风电输电的关键装备，亨通高压成功研制35kV与66kV动态海缆系统，该计划成果成功安装应用于国内首台深远海漂浮式风电机组“扶摇号”，亨通是该项目的唯一海底电缆供应商及敷设承建商。在智能电网方面，随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司具备目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。2023公司成功交付华能汕头勒门海上风电接入系统工程220kV超大截面平滑铝输电系统，为国内高压电力传输提供了全新的系统解决方案，系国内首单。公司致力于成为全球新能源智能连接系统解决方案服务商，汽车电缆、高压线束已经入围AUDI，配套Benz、上汽、东风、蔚来、小米、零跑等，充电产品已配套许继电气、国电南瑞、科大智能等，公司还自主研发液冷充电技术，并成功发布试点。2023年末，公司的海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元。3)公司是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装、维护与售后服务）提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目攻克了关键核心技术，在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案，主要业务场景包括新建海底光缆通信系统、油气平台海缆通信系统和综合海底科学观测网等，携手国内外电信运营商、石油和天然气运营商以及其他行业客户。截至2023年末公司全球海底光缆交付里程数已累计突破94,000公里。2023公司成功完成索马里和安哥拉等项目的交付工作，新增签约墨西哥下加湾、沙特Umluj、巴西石油二期、ALC越南、马来分支等项目，完成Peace新加坡分支、沙特分支、巴西石油等项
    目设备生产，开展亚太五号SEA--H2X、亚太快链ALC、西哈努克-香港海底光缆项目等大型中继联盟海缆项目的海上勘测和许可申请等工作。2023年末公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元。4)2023公司正在建设PEACE跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目，从而将PEACE跨洋海缆通信系统拓展至新加坡，构筑亚欧、亚非国际信息互联大通道，为后续持续耕耘国际海缆运营市场打下良好基础，23年末在手订单金额超3亿美元。5)2022年公司以购买华海通信部分股权的方式继续优化整合海洋通信、海洋观测板块的股权架构和资产，2023年3月完成交割，公司实际控制华海通信93%股权，剩余7%股权由华海通信团队持有。公司控股子公司亨通海洋光网（现已更名为“亨通华海”）专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务，3月公司筹划分拆亨通华海独立上市，23年底亨通华海已完成股份制改造。
    海风行业有望迎装机小高峰：我国海上风电起步较晚，但近年来发展迅猛，“十三五”期间，我国海上风电年实现了规模化发展，进入“十四五”，受政策调整影响，2021年装机规模创历史新高，达到了16.49GW，2022年我国海上风电市场由“抢装潮”回归稳步增长态势，较2021年有明显下降。北极星风力发电网统计，十四五期间，各沿海省市规划的“十四五”海风开发目标超60GW，新增装机目标超50GW，2022年和2023年，由于疫情、用海政策调整以及军事、航道等限制性因素的影响，海上风电项目推进缓慢。十四五，各省制定十四五规划装机目标如果要圆满完成，2024、2025年海上风电开发建设将会明显提速，有望迎来一波装机小高峰。根据“海码风电”统计，目前全国有30个在建海风项目，主要分布于广东、福建、浙江和山东，其中，有三分之二的项目将在今年全容量投产发电，2024年又将是一个海风的投产大年。中国可再生能源学会风能专业委员会数据，预计2024年海上风电装机量有望超过10GW，同比明显增长。近日据自然资源部网站消息，一季度全国海洋经济强劲复苏，其中海上风电开工建设规模约1300万千瓦，发电量同比增长34.0%，初步核算，一季度海洋生产总值2.4万亿元，同比增长5.7%，高于国内生产总值增速0.4个百分点。
    【投资建议】
    公司专注于在通信和能源两大领域，致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率，积极拓展海洋通信、光模块、智慧城市等领域业务，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。公司聚力打造全球能源互联解决方案服务商，加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入，以高端核心产品和装备为龙头，以系统成套解决方案和工程总包为两翼，打造能源互联产业全价值链体系。在《2023年全球线缆最具竞争力企业10强》《2023年全球海缆最具竞争力企业10强》和《2023年全球光纤光缆最具竞争力企业10强》榜单中，亨通均位列全球线缆、全球海缆、全球光纤光缆前三强，并荣膺“2023中国线缆产业最具竞争力企业10强”榜首，连续九年夺冠。我们预计公司2024-2026年实现营收533.67/600.90/681.14亿元，实现归母净利润为27.42/31.36/37.06亿元，对应PE为13.71/11.98/10.14倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    海外投资与经营风险；
    汇率波动风险；
    原材料价格波动风险。

深度报告：工业互联网行业开启上行新周期，公司多方位发力构筑高质量增长

三旺通信(688618)
    投资摘要
    产品服务行业领先，高质量发展目标明确。三旺通信是国内较早进入工业互联网通信领域的解决方案服务商，深耕工业级市场二十余年，产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，广泛应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等领域。三旺通信业务遍布30多个海内外国家和地区，营收增长率连续两年超30%；持续加大研发投入，重点针对时间敏感网络、组态化边缘AI、HaaS、超大功率POE等技术和产品的开发，研发费用率多年高于15%；高度注重投资者回报，2020-2023年分红率分别为31.37%、30.10%、21.12%、35.40%。
    行业端催化不断，工业互联网进入上行周期。存量端，随着工业互联网政策多方位驱动，国产工业通信设备产品性能迭代提升，供应链体系红利为中国企业在国际竞争中带来巨大优势，国产替代空间广阔。增量端，AI+工业互联网模式已成为产业智能化新范式，降本增效明显，产品渗透率逐步提升；工业互联网数据交互成为企业数据资产变现的关键，智能化产品有望进入爆发期。据IDC、中商产业研究院统计，2020年我国工业通信市场规模42.1亿元，预计2025年将达到119.6亿元，复合增速为23.3%。
    多方位发力，打造核心竞争优势。公司以工业交换作为主航道，发力工业网关产品，聚焦无线通信领域产品，不断进行深度拓展。技术方面，2022年8月，三旺通信首次发布TSN确定性网络端到端解决方案，实现周期性/非周期性数据在“同一”网络进行传输。平台侧，2022年公司推出了HaaS工业互联网异构系统互联互通平台，以HaaS平台为支点，打造了全栈式工业互联网整体解决方案，有效满足企业低成本数字化需求；2023年公司进一步完善了AI业务中台能力，AI中台能够实现实时监控和管理AI计算设备各项参数，同时拓展和优化边缘AI应用组态开发工具功能。市场端，公司重视欧美市场开拓，建立海外直营渠道，以更优的综合性价比产品，更快的客户需求响应速度，挖掘国际市场潜力。我们认为三旺通信不断提高平台化服务能力，潜心打磨以数据智能为驱动的细分行业解决方案，将提升公司在产业链中的话语权和参与度，加快获取市场份额。
    投资建议
    公司是工业通信领域领军企业，未来将积极推动工业互联网的创新发展，为产业的深化应用提供全新动能。预计公司2024-2026年收入为5.84/7.56/9.64亿元，归母净利润为1.42/1.83/2.34亿元，对应PE分别为21.66/16.82/13.17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，芯片等重要原材料供给波动的风险，国际贸易环境风险。

中高端交换机突破，长期受益国产算力爆发

菲菱科思(301191)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%。
    事件分析：
    需求下滑业绩承压，研发投入持续增加。公司主要业务为网络设备的研发、生产和销售，网络设备是互联网的基础设施，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域。由于国内外宏观经济和贸易政策等环境因素的影响，市场需求下降，2023年公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%，实现扣非净利润0.84亿元，同比下降15.21%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%，实现扣非净利润0.32亿元，同比下降39.19%。公司研发持续投入，充分发挥知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力，23年公司研发投入4867.96万元，占营业收入的4.91%。截至2023年年末，公司及子公司已授权发明专利12项，实用新型专利75项，软件著作权19项。23年新增授权知识产权数量11项，新增申请知识产权数量19项。
    深耕ICT行业，拥有自主研发和设计能力。公司主要为网络设备品牌商提供交换机、企业级路由器、WiFi无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司的主要产品为交换机产品，实施大客户战略，为新华三、锐捷网络等知名网络设备品牌商提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，2023年，公司完成了5G路由器、5GIOT产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付，并不断提升自主研发和设计能力，形成了平台化、模块化的产品研发体系。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了CPU模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发。在太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求。
    中高端交换机突破，受益国产算力爆发。公司深耕交换机领域，2023年公司交换机类产品实现营业收入8.08亿元，占营业收入81.43%。在中高端数据中心交换机等领域均取得了一定的自主研发创新成果，扩展了基于国产CPU的COME模块，并已实现25G/100G/400G等中高端交换机的量产交付。目前，公司在数据中心交换机应用的细分市场开始突破，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，以及2.0T/8.0T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等其他数据中心交换机在稳步小批量验证中。近日，中国移动启动2024年至2025年新型智算中心采购，标包1为7994台特定场景AI训练服务器，中标人数量为5至7家；标包2为白盒交换机60台，中标人数量为1家；中国电信AI算力服务器本次招标共计4个标包合计4175台AI算力服务器，涉及G系列服务器、训练型风冷服务器等。中高端交换机是新型智算中心部署的必要一环，我们认为，随着国内以运营商为代表的新型智算中心集采落地，公司是少数能够实现国产化的厂家之一，将会受益国内算力爆发。
    投资建议：我们认为公司受益算力赛道景气提升及国内数据中心建设加速，将长期保持较高成长性。预测公司2024-2026年收入25.62/31.88/40.26亿元，同比增长23.5%/24.4%/26.3%，公司归母净利润分别为1.84/2.41/3.31亿元，同比增长27.8%/30.5%/37.6%，对应EPS2.66/3.47/4.78元，PE28.3/21.7/15.7；维持“增持-B”评级。
    风险提示：组装代工模式导致毛利率偏低；市场需求不及预期；应收账款回收不及时。

工业机器人市场回暖，公司业务有望受益

埃斯顿(002747)
    结论与建议：
    公司是国内工业机器人龙头，2023年国内市占率从第六跃升至第二，仅次于Fanuc。当前传统产业对工业机器人的需求有所回暖，而公司将加大拓展电子、钢铁行业客户，我们预计公司工业机器人业务将继续成长，给予“买进”的投资建议。
    传统产业助力工业机器人市场回暖。2022年开始工业机器人行业进入去库阶段，但2023年底市场清库存已经接近尾声，全年工业机器人产量同比下降2.2pcts，降幅较2022年减少2.6pcts。进入2024年后，机器人产业复苏趋势更为明显，1-4月工业机器人累计产量17.1万台，同比增长9.9%，其中4月单月产量5.0万台，同比增长25.9%。和我们此前的预期一致，传统市场贡献了工业机器人市场的主要增量，其中，以旧换新、AI创新分别推动家电、电子产业投资回暖，从MIR数据来看，24Q1工业机器人家电、电子行业出货量均增长9%以上；而船舶、钢结构等金属制品市场正处于智能化、绿色化转型阶段，机器人渗透率也持续提升。
    公司积极拓展3C、钢铁等场景，将受益于传统行业转型。受折旧及全球渠道网点增加影响，24Q1公司毛利率、期间费用率同比分别变动-0.9、+2.3pcts，最终使得公司扣非净亏损0.13亿元。展望未来，公司计划在降本增效以改善盈利的同时，加大对于电子、船舶、钢铁等传统行业自动化业务的开发投入，进一步提升市占率。目前公司在已成功拓展“果链”重要供应商等客户，并积极从钢结构头部客户向其他行业客户拓展，以尽快实现钢结构行业渗透率的提升。此外，公司控股子公司埃斯顿智能科技引入通用技术集团及国家制造业大基金，在设备更新背景下，该注资或将助力公司渗透传统制造业、加速产业资源合作。
    盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，正积极向传统行业布局，市占率有望持续提升。考虑到24Q1公司盈利低于预期，我们下调2024、2025年盈利预测，预计2024、2025、2026年公司分别实现净利润1.8、3.3、4.1亿元，yoy分别为+36%、+77%、+25%，EPS为0.21元、0.37元、0.47元，当前A股价对应PE分别为71倍、40倍、32倍，我们看好公司机器人业务继续成长，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、制造业恢复不佳

持续加大高科技产业投入，未来关注工业机器人、IDC等产业布局

宝信软件(600845)
    事件：
    公司钢铁信息化相关主要业务正伴随工业复苏而逐步回暖，后续有望带动公司盈利能力逐步提升； 此外公司近些年持续加大研发投入，近期拟在张江软件园投资5.4亿元建设智慧制造研发中心，后续高科技产业如工业机器人、IDC、大型PLC等产品有望逐步放量， 带动公司业绩增长。 考虑到目前估值处于较低位置， 给予“买进”建议。
    持续加大高新技术领域研发投入， 拟投入5.4亿元建造智能制造研发中心：公司近年来研发投入持续增长， 2023年全年研发费用14.54亿元，研发费用率11.26%，均创下历史新高。 2024年5月，公司公告称拟投入5.4亿元在公司自有土地（宝信张江软件园） 进行智慧制造研发中心建设， 将帮助公司在工业互联网、大数据中心、 数字工业、机器人等业务研发环节更好地吸引高端研发人员，充分利用张江的地域优势。 目前公司拥有有效授权专利290余项， 软件著作权1200余项，在人工智能、工业软件、工业互联网、自主可控工业控制、机器人、 数据中心、大数据、云计算、工艺模型、 绿色低碳等领域均拥有相关技术储备。 我们认为未来高新技术领域如工业机器人、IDC、大型PLC等产品在未来几年有望为公司打开新的成长空间。
    一季度自动化及信息化业务快速增长， 费用管控表现良好： Q1收入33.91亿元，同比+34.4%； 归母净利润5.90亿元，同比+18.2%，扣非净利润5.86亿元，同比+20.3%。 一季度公司自动化及信息化业务收入增长较快， 带动公司营收高速增长。 由于相关业务毛利率普遍较低， 导致一季度公司毛利率同比下降7.58个百分点至32.68%。 我们认为随着公司持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。
    控股图灵机器人，相关产品亮相德国工业博览会： 2023 年 12 月 25 日，公司发布公告，通过现金增资不超过 1.97 亿元人民币方式，控股上海图灵智造机器人股份有限公司。2024 年 4 月 22 日， 宝信图灵机器人亮相 2024全球最大的工业技术相关展会----德国汉诺威工业博览会。 图灵机器人全系列产品已通过多项认真认证，可以满足欧洲市场的安全和应用标准。 宝信软件有望结合图灵机器人在工业机器人尤其是重载工业机器人相关技术和自身钢铁行业机器人的技术储备， 带动公司钢铁行业工业机器人领域快速发展。
    AI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域： 近期受全球范围内ChatGPT和国内范围内的数字经济双重影响，算力领域关注度持续上升。公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设， 宝之云相关业务稳步推进。 宝之云在华北基地项目整体规模为20000个8KW机柜； 长三角数字科技中心总规划20000个机柜， 宝之云五期总规划10500个机柜， 宝之云眉山基地规划7000个机柜。 宝之云马鞍山基地数据中心，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务， 规划提供约6000个机架装机能力。 我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升、供给端高端芯片供应回暖+疫情对建设影响消退，未来公司IDC业务增速有望大幅提高。
    盈利预期： 我们预计公司 2024—2026 年净利润为 30.88/40.52/51.55 亿元，同比分别增长+20.93%/+31.21%/+27.23%，折合EPS分别为1.28/1.69/2.14元，目前 A 股股价对应的 PE 为 31/24/19 倍， 给予“买入”投资建议

存储领域2H24向好趋势未变，公司业绩弹性大

兆易创新(603986)
    结论与建议：
    自4Q23起，存储芯片原厂逐步调升产品价格，Nand、Dram产品价格显著提升。而Nor Flash、SLC Nand产品价格表现较弱，反应细分领域去库存速度偏缓。但是随着去库存的推进，目前细分领域供需逐渐好转，并且基于下游需求持续稳步增长的判断（AI引领的服务器、终端产品需求提振、手机等领域的恢复增长），我们预计后续包括Nor Flash在内的存储产品有望在2H24获得量价齐升的机会。
    兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2026年PE25倍，给与“买进”评级。
    存储行业景气持续复苏，Nor Flash有望跟上复苏步伐：自2H23以来，存储行业去库存效果持续显现，DRAM及NAND Flash价格的止跌回升。但Nor Flash、SLC Nand价格相对较弱，反应细分领域去库存速度偏缓慢。展望2H24，我们预计在智能手机、PC和服务器需求增长、以及AI终端设备对NOR Flash需求规格提升的激增下，Nor Flash有望逐步跟上存储行业整体复苏步伐。2H24将有望迎来量价齐升的机会。公司作为Nor Flash的国内龙头厂商将持续收益行业景气的复苏。
    1Q24盈利拐点显现：2024年第一季度公司实现营收16.3亿元，YOY增长21.3%;实现净利润2亿元，YOY增长36.5%，扣非后净利润1.8亿元，YOY增长41%，EPS0.31元。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，Nor Flash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。
    盈利预测：综合判断，行业去库存逐步进入尾声，未来景气将逐季提升。
    预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别47倍、31倍和25倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
    风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

北交所信息更新：2024Q1归母净利润+112%，核电等高端装备制造领域实现快速增长

瑞奇智造(833781)
    2024Q1实现营收+26%归母净利润+112%，维持“增持”评级
    2023年全年瑞奇智造实现营收37,324.57万元，同比增长10.23%；实现归属于上市公司股东的净利润为2,490.09万元，同比下降44.36%。2024Q1实现营收4966.38万元，同比增长25.54%。归母净利润392.70万元同比增长112.27%。考虑到瑞奇智造各业务占比变动、整体2023年毛利率下降，但是高端装备制造板块快速增长，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年瑞奇智造实现归母净利润0.37/0.47/0.53亿元（原值0.80/1.03亿元），对应EPS0.26/0.33/0.38元（原值0.69/0.88元/股），当前股价对应PE16.7/13.1/11.5X，维持“增持”评级。
    高端装备制造板块2023同比增长达37.4%，核能方向持续拓展新兴客户2021-2023年瑞奇智造高端装备制造分别实现收入2.42亿元、2.30亿元、3.16亿元，占主营业务收入的比重分别达到83%、68%、85%，其中2023年高端装备制造收入同比增加约8,600万元，同比增幅37.4%。核能、新能源领域2021-2023年分别实现收入2.15亿元、2.08亿元、2.60亿元，其中2023年同比增长约5,200万元，同比增幅约25%。瑞奇智造在持续为老客户提供支持的同时，积极开拓新客户，为持续发展奠定基础，近年新开发了中国科学院工程热物理研究所、中国科学院近代物理研究院、中国科学院高能物理研究所等新客户。
    下游核电机组2023全年核准达到10台，多晶硅2024年产量有望超210万吨2023年全国累计发电量为89,092.0亿千瓦时，运行核电机组累计发电量为4,333.71亿千瓦时，占全国累计发电量的4.86%。2023年12月29日，经国务院常务会议审议，决定核准中广核广东太平岭核电项目3、4号机组，2023年核准机组已达10台，瑞奇智造核能业务板块预计受益。多晶硅，硅片、电池、组件2023年全国产量分别超过143万吨，622GW、545GW，499GW，同比增长均超过60%。根据中国光伏行业协会发布《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，2024年多晶硅产量预计将超过210万吨，瑞奇智造多晶硅业务板块预期稳定。
    风险提示：下游行业波动风险、市场竞争加剧风险、公司应收账款增长风险。

2023年归母净利增长50.2%，毛利率显著提升

中国海诚(002116)
    核心观点
    23Q4归母净利润高增，24Q1稳健增长。2023年公司实现营业收入66.5亿元，同比+16.3%，实现归母净利润3.10亿元，同比+50.2%，单四季度实现营业收入24.5亿元，同比+8.8%，实现归母净利润1.13亿元，同比+247.0%。2024年第一季度实现营业收入12.4亿元，同比+2.3%，实现归母净利润0.55亿元，同比+6.6%。
    新签合同在高基数基础上有所下滑。2023年公司实现新签合同额80.2亿元，同比-19.2%，新签合同下滑主要是受到上年高基数的影响。2024年一季度公司新签合同额16.6亿元，同比-26.0%，一季度新签合同额虽然较2022-2023高基数年份的同期有所下滑，但较2021年一季度水平仍有显著提升。
    毛利率显著提升，期间费用率略有上升。2023年公司毛利率为14.55%，较
    上年上升1.26个百分点，其中承包/咨询服务毛利率分别为9.89%/25.52%，分别较上年提升2.71/0.62个百分点。2023年公司期间费用率为8.67%，较上年上升1.40个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/4.93%/3.83%/-0.75%，较上年+0.21/+0.33/+0.21/+0.65个百分点，主要源于员工薪酬和汇兑损失增加。
    预收款到账略有滞后，一季度后业务进度有望提速。2023年公司实现经营性现金流净额-2.37亿元，为近五年内首次净流出，2024年一季度实现经营性现金流净额1.65亿元，为近四年首次一季度净流入。2023年末公司预收账款和合同负债较上年末减少5.58亿元，2024年一季度末较上年末增加2.99亿元。现金流与合同负债结合来看，可以判断公司预收款节奏略有滞后，一季度收到较多预收款项，后续业务进度有望提速。
    分红金额显著提升，且未来仍有较大提升空间。2023年公司拟现金分红1.22亿元，同比+53.7%，股利支付比率39.32%，同比提升0.98个百分点。2023年末货币资金余额32.48亿元，账面未分配利润余额11.70亿元，较上年增加2.26亿元，占公司总资产的20.5%，占账面净资产的50.6%。公司作为轻资产运营的设计企业，留存收益的必要性不高，未来有较大的分红提升空间。
    风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2023年盈利能力提升幅度高于此前预期，2024年第一季度新签合同额低于此前预期，对盈利预测进行小幅调整，预测2024-2026年公司营业收入67.26/72.29/82.65亿元（原为68.18/79.36/91.26亿元，调整幅度-1.3%/-8.9%/-9.4%），归母净利润3.37/3.54/4.13亿元（原为3.63/3.71/4.26亿元，调整幅度-7.2%/-4.6%/-3.1%），每股收益0.72/0.76/0.89元，对应PE为14.0X/13.3X/11.4X，维持“优于大市”评级。

订单充足，受益行业格局优化和景气上行

易普力(002096)
    投资要点
    事件：易普力发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营收84.28亿元，同比增长52.90%（重组追溯调整后口径）；归母净利润6.34亿元，同比下降0.24%（重组追溯调整后口径）；扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.77%（重组追溯调整后口径）。2024Q1，实现营收17.76亿元，同比增长4.46%，环比下降17.13%；归母净利润1.35亿元，同比增长4.20%，环比下降15.92%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长4.33%，环比下降17.16%。
    业绩稳健，订单充足。易普力构建了集研发、生产、销售、运输、爆破服务为一体的完整民爆业务产业链，是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。分板块看，2023年公司工业炸药实现收入18.08亿元，同比增长151.80%；毛利率36.98%，同比提升1.64pct。工业雷管实现收入8.59亿元，同比增长382.69%；毛利率32.00%，同比提升0.30pct。爆破服务业务实现收入53.71亿元，同比提升19.16%；毛利率19.54%，同比下降0.65pct。2023年公司新签订单合同超300亿元，创历史最好水平，2024Q1新签或开始执行爆破服务工程类项目订单金额39.18亿元，保持良好态势，为业务发展蓄力，后续随着项目陆续开工，业绩将逐步释放。
    采矿复苏基建发力，民爆景气上行。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。2023年，民爆行业总体运行情况稳中向好，主要经济指标保持两位数增长。据易普力年报，2023年生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；生产企业累计实现主营业务收入499.51亿元，同比增长14.19%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%；累计实现爆破服务收入338.04亿元，同比增长6.80%。公司抓住行业发展契机，全面调研重点省域民爆市场现状，创新商业模式，差异化制定市场竞争策略，坚持重点项目专班工作机制，在新疆、西藏、内蒙等煤矿市场和有色金属市场积极布局，驱动产能高质量释放。
    政策推动行业格局优化，公司受益行业整合和一体化跨区域布局。政策鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集中度提升，化解产能过剩问题。工信部发布的民爆行业“十四五”规划提出，到“十四五”末，重特大生产安全事故零发生，企业安全生产标准化二级及以上达标率达到100%，龙头骨干企业研发经费占营业收入比重达到3.5%，现有危险岗位操作人员机器人替代比例达到40%，包装型工业炸药生产线最小许可产能大于等于12000吨/年，企业现场混装炸药许可产能占比达到35%以上，生产企业（集团）数量由76家减少到50家以内，排名前10家民爆企业行业生产总值占比大于60%，除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其他工业雷管，按期对普通工业雷管实施停产、停售。易普力围绕产业链上下游积极拓展，逐步形成了在行业地位、跨区域服务能力、全产业链布局、技术研发能力和科研团队配置、安全管理水平、人才团队等方面的竞争优势。公司是国内工业炸药产量第一，爆破服务业务收入第二的企业，有望在政策加持下充分受益行业整合。目前公司的许可产能有工业炸药52.15万吨/年、电子雷管6450万发/年、导爆管雷管2000万发/年、工业电雷管1000万发/年。此外，新疆多个生产点、四川米易生产点等共计4.7万吨工业炸药在建产能，向红公司、湘器公司分别在建1500万发电子雷管和1900万发电子雷管生产线。
    投资建议：易普力为民爆行业龙头，民爆供给管控严格，行业整合不断推进，结构和格局持续优化，需求端受益矿山资本开支上升和基建发力，行业景气度上行。预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元，同比增长14.6%/13.2%/11.7%，归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元，同比增长20.8%/17.5%/13.5%，对应PE分别为20.5x/17.5x/15.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

公司年报点评：2023年归母净利润同比增长1.02%，积极布局新材料

川恒股份(002895)
    2023年归母净利润同比增长1.02%，公司拟派发现金红利总额5.42亿元。公司2023年实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%，归母净利润7.66亿元，同比增长1.02%，扣非后净利润7.61亿元，同比下降1.40%。公司归母净利润小幅增长主要由于各公司新增生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升，公司主营业务收入增加。2024年一季度公司实现营业收入10.44亿元，环比下降16.37%，同比上涨4.53%，归母净利润1.35亿元，环比下降51.02%，同比下降14.97%，扣非后净利润1.33亿元，环比下降51%，同比下降15.25%。公司2023年拟每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额5.42亿元，占2023年归母净利润的比重约为70.72%。
    鸡公岭磷矿在建产能250万吨/年。截止2023年年末，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，其中小坝磷矿、新桥磷矿正常生产，2023年，福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产。本年度外销磷矿石75.42万吨，同比增长13.28%，磷矿石销售均价752元/吨，同比增长14.11%。根据公司2024年4月18日投资者会议纪要，鸡公岭磷矿计划建设生产规模为250万吨/年，预计建设投资11亿元，目前已开工建设，预计在2027年完成建设。
    积极布局新材料，丰富现有产品结构。2023年，公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。公司子公司广西鹏越负责实施的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将使公司新增15万吨/年的饲料级磷酸二氢钙、10万吨/年的食品级净化磷酸，丰富公司产品结构；恒轩新能源投产的“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，不断加大研发投入，丰富现有产品种类，满足不同客户需求。广西鹏越生产装置的中间产品商品磷酸聚力新产品市场开发，实现13.18万吨产品销量，逐步打开新产品市场，为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。
    盈利预测。由于产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测，我们预计2024-2026年公司净利润分别为9.66、12.29和14.63亿元（原2024-25预测为15.62、18.12亿元），对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元。参考同行业可比公司估值，给予24年14倍PE（原为2023年15x），目标价24.92元（-28%），维持优于大市的评级。
    风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

北交所首次覆盖报告：国产干扰素α1b龙头，小儿RSV肺炎应用有望带来新增量

三元基因(837344)
    公司：全球独家生产人干扰素α1b水针剂，市场份额维持领先
    三元基因主要产品为多剂型、多规格重组人干扰素α1b，该产品为我国第一个具有自主知识产权的基因工程一类药物，治疗领域覆盖肝病科、儿科、呼吸科、感染科、皮肤科、眼科、血液科和肿瘤科等多个临床科室。公司运德素市占率常年领先，2023年营收2.45亿元，同比+43.12%。2023年扣非净利润2,909.35万元，同比+40.42%。公司加强销售团队建设，积极恢复现有市场并努力开拓潜在市场；通过募投项目大力开展干扰素在治疗小儿RSV肺炎等方面应用，未来有望通过新型干扰素、全新用药途径和全新适应症，丰富产品结构。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为0.42/0.63/0.86亿元，EPS为0.35/0.52/0.71元/股，对应当前股价的PE分别为50.6/33.9/24.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业：干扰素抗病毒谱广，抗肿瘤谱广，儿科抗病毒引领α1b市场增长
    目前全球主要的重组干扰素α产品分为三大类：常规重组人干扰素、长效重组人干扰素、高效集成干扰素。国产常规干扰素得益于重组人干扰素α1b在儿科抗病毒领域的引领，保持稳定增长。重组人干扰素α1b仅科兴制药与三元基因生产。应用于儿科病毒性感染的生物制剂类药物主要为干扰素，重组人干扰素α1b销售额增长最快。2022年我国肝病药物市场规模达856.86亿元。
    亮点：独家产品构建壁垒，集采中标有望带来放量，募投研发带来新空间
    公司产品中重组人干扰素α1b注射液和重组人干扰素α1b喷雾剂是独家产品。近年来，儿科应用已成为公司干扰素主要业务增长点。2022年，公司中标《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购》，采购期2年；2024年公司中标《干扰素省际联盟集中带量采购》，采购期4年。有望带来一定业绩放量。研发上，公司以重组基因工程蛋白药物的研发和产业化为重心，先后投资建立了以人干扰素α1b的基因工程关键工艺技术和应用为支撑的四大核心平台。此外，公司通过募投等研发项目布局诊断试剂、干扰素工艺改造、干扰素临床拓展等领域。
    风险提示：市场开拓的风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

业绩稳步增长，前瞻布局飞行汽车业务

祥鑫科技(002965)
    投资要点
    事件：5月30日，公司发布关于获得客户项目定点自愿性信息披露公告，子公司于2024年05月收到国内某头部飞行汽车制造商的飞行汽车项目定点开发通知书，确定公司为其供应电池下箱体总成及液冷板等产品。根据客户预测，此次获得的定点项目量产时间为2025年，生命周期为5年，预计项目销售总额约人民币6,000万元。
    2024Q1业绩高增，前瞻布局飞行汽车业务
    2024Q1公司实现营收15.71亿元，同比增长36.81%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长47.76%，对应净利率达到7.7%，规模效应下公司盈利水平持续提升。公司依托自身在动力电池箱体及液冷板产品多年积累的经验，加快低空经济相关产品的研发和开拓，未来有望形成公司新兴业务板块，有望为公司带来新的业绩增长点。
    “未来已来”，公司有望充分受益飞行汽车业务发展
    2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，伴随政策持续发布及完善，eVTOL技术进步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行业持续发展。公司围绕新质生产力发展战略规划，前瞻布局低空经济相关业务，未来有望提升公司未来经营业绩，进一步巩固和提高公司的市场竞争力。
    完成新一轮子公司增资，积极推进全球化布局
    公司于2024年4月2日审议通过《关于向墨西哥子公司增资的议案》，公司及全资子公司东莞市骏鑫金属制品有限公司拟按照持股比例以现金出资方式向祥鑫科技（墨西哥）有限公司增资1000万美元（折合人民币约7228万元），主要用于购置设备和日常经营等以支持其快速发展。本次增资完成后，墨西哥祥鑫的注册资本将由2000万美元增加至3000万美元。墨西哥祥鑫主要经营工具制造和精密冲压、焊接、钣金和其他金属制造技术，本次增资有利于公司实现全球化布局，更好获取海外客户订单。
    定增项目落地，增强综合竞争力
    公司于2024年4月13日公告，已完成向11名特定对象发行股票总数量26,000,000股，发行价格为33.69元/股，并收到募集资金总额为8.76亿元。本次募集资金将用于光储逆变器及动力电池箱体等业务产能建设，与公司业务发展战略相适应，扩大公司在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等领域的产品线布局，增强客户黏性。
    维持“增持”评级：基于行业发展及公司业务发展规划，我们调整公司2024-2025年公司盈利预测，同时新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为6.80、8.76、10.03亿元（2024及2025年前值为7.15、11.18亿元），对应的PE分别为10、8、7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度减弱风险、新能源或光储业务发展不及预期。