三季度收入稳定增长，战略合作提升公司研发能力

中关村(000931)
    主要观点：
    事件：
    中关村发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入19.30亿元，同比14.96%；归母净利润0.52亿元，同比24.78%；扣非归母净利润0.40亿元，同比19.97%。
    分析点评
    2024年收入稳定增长，Q3利润短期承压
    公司2024Q3收入为6.56亿元，同比22.41%；归母净利润为0.15亿元，同比-2.40%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比-9.59%。2024年前三季度，公司销售毛利率为57.91%，同比-1.79个百分点；销售费用率35.78%，同比-1.48个百分点；管理费用率9.54%，同比+0.31个百分点；财务费用率2.15%，同比-0.56个百分点；研发费用率3.50%，同比-0.32个百分点；经营性现金流净额为0.80亿元，同比-48.15%。
    持续推进战略合作，进一步完善公司发展布局
    2024年9月9日，公司与海徕科（北京）生物技术有限公司签订《战略合作框架协议》，双方计划在创新抗体药物研发领域深入合作，聚焦未满足的临床需求，探讨基于疾病机理和靶点MOA的创新双/多抗药物研发及生产。
    2024年9月10日，公司与山东百诺医药股份有限公司签订《战略合作框架协议》决定在心血管、精麻、神经、妇科、消化、皮肤、呼吸等优势领域开展研发合作，百诺医药负责合作产品全部研究及注册申报等工作并承担相关费用，直至取得药品注册证书（生产批准文号）；合作产品在甲方车间进行放大与验证工作，放大验证工作完成后，公司优先选择作为合作产品的持有人或其他合作方式，具体合作协议另行签订。
    公司调整发展战略，立足医药大健康产业，三大板块协同发展
    公司在当前医药大健康产业的有利环境下，进行了发展战略的调整，目的是在全球医药市场增长和中国老龄化加剧的背景下，进一步提升其在医药、康养和口腔业务的竞争力。公司旗下三大板块将协同发展：
    创新型医药集团公司：以创新为驱动，整合资源，以现有医药业务为基础，通过激活沉淀品种、产品线自研扩充，构建
    原料药到制剂一体化的有竞争力的生产模式，稳步提升现有业务规模，强化在心血管、口腔、消化、妇科和麻精等多个领域的市场竞争力。
    国内有影响力的康养产业集团：以“久久泰和”品牌为本，通过品牌和多重赋能快速进入市场，成立康养产业大联盟，拓展三、四线城市机构、旅居、康养服务，实现标准化连锁运营，联合康养社区、养老用品、医疗服务链路，形成康养新生态。
    国内领先的口腔诊所专业服务供应商：通过整合渠道、终端、供应链资源，依托品牌影响力，成立口腔诊所联盟，为合作伙伴赋能数字化运营系统，提供高性价比的齿科器械耗材和全方位的精准获客引流，以集群效应实现供应链降本增效。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别为25.59/28.77/32.50亿元，分别同比增长12.4%/12.4%/13.0%；2024~2026年归母净利润分别为0.77/1.01/1.34亿元，分别同比增长58.0%/31.2%/32.2%，2024~2026年对应估值为50X/38X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩承压延续，期待经营改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入22.9亿元，同比-1.9%，实现归母净利润3.5亿元，同比-9.2%；其中24Q3实现收入7亿元，同比-12.6%，实现归母净利润为1.01亿元，同比-22.6%。
    零添加市场竞争加剧，高基数下Q3收入有所承压。分产品看，酱油/食醋/其他业务前三季度实现收入14.3/2.9/3.6亿元，同比分别-2.4%/-10.4%/+12.9%，其中24Q3单季度收入增速分别为-13.8%/-15.7%/+16.7%；核心酱油业务单三季度收入承压，主要受去年同期存在高基数，以及龙头加速进场后零添加调味品市场竞争烈度提升等因素影响。分渠道看，24Q3经销/直销渠道实现收入4.7/2.2亿元，同比分别-17.3%/-0.4%；经销渠道收入下滑，主要系公司Q3起主动开始收缩扩张节奏，稳固经销商体系。分区域看，24Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-11.9%/-8.4%/-0.03%/-17.7%/-21.1%，除南部市场基本持平外，其他区域均有不同程度下滑。
    营销费用投放增加，致使Q3盈利能力下滑。前三季度公司毛利率为36.2%，同比-1.6pp；其中24Q3毛利率为37.5%，同比+0.7pp；单三季度毛利率提升主要受益于1）原材料成本价格下行；2）部分低毛利产品占比下降所致。费用率方面，24Q3销售费用率为14.9%，同比+3pp，主要由于市场竞争加剧，公司加大营销费投力度；管理费用率同比下降0.7pp至3.9%，主要系股份支付费用同比减少。综合来看，24Q3公司净利率同比-1.9pp至14.4%。
    主动开启渠道调整，业绩稳健增长可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，在适当控制低价产品的基础上，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司主动收缩扩张步伐，降低新增终端数量要求，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，公司业绩稳健增长可期。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.51元、0.60元、0.68元，对应动态PE分别为25倍、22倍、19倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

首次覆盖报告：零售业务稳健，农批业务增长良好，新业态注入动能

合百集团(000417)
    报告要点：
    公司是安徽区域零售龙头企业，区域优势明显
    合百集团是安徽省区域零售龙头企业，区域优势明显，品牌历史悠久美誉度高。目前公司产业覆盖零售业及农产品流通两大主业，旗下共有子公司51家，参股公司9家，拥有300余家连锁经营网点，截止24H1百货业门店数量24家，超市业直营门店180家，超市加盟店19家，电器业门店25家，品牌分销代理覆盖8000多个商店，连锁及批发分销机构遍布安徽14个地市。2023年公司实现归母净利润2.64亿元，同比增长57.53%，2024年前三季度公司实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长22.40%，创7年来新高。
    行业：政策发力有望拉动消费市场，线下零售企业积极求变
    23年11月以来整体内需市场面临压力，国家出台包括以旧换新在内多项消费促进政策，今年9月以来财政货币政策双发力助力经济发展，有望带动消费回暖。目前线上渠道占社零比重趋稳，对线下渠道冲击逐渐弱化，线下业态中便利店/专业店/超市增长相对较好。超市方面，供给端积极调改，胖东来模式引关注，同时商超企业布局硬折扣店，寻找新增长点。百货方面，我国百货市场集中度较低，未来具备依然较大提升空间。
    公司业务：零售农批两大核心主业做大做强，新业务拓展注入活力
    公司以“1125”为核心发展战略，即做大做强“零售、农批”两大主业，突破拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”等五大新业，以“主业+新业”融合激发新动能。2023年，公司实现销售规模633.01亿元，创历史新高。传统零售业务方面，百货业实施门店调改，重塑门店新场景；超市业则重视供应链建设，拓店方面，合肥主战场加密布局同时布局合肥以外区域连锁网络；电器业态则坚持产品结构革新。农产品交易业务方面，拥有周谷堆、宿州百大、百大肥西三大物流园，24年公司成立农产品流通运营总部，整合资源，探索农产品一体化运营管理，同时发力冷链物流。
    投资建议与盈利预测
    合百集团作为安徽省国有上市的区域零售龙头企业，拥有品牌优势和区域网点优势，公司以“1125”发展战略为引领，做大做强零售及农批主业，新业务注入活力。我们预计2024-2026年公司EPS为0.39/0.45/0.51元/股，对应PE为13/12/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观消费情况不及预期的风险，新业态发展不及预期的风险

Q3延续复苏态势，并购落地两翼齐飞

思瑞浦(688536)
    l事件
    公司在2024年前三季度实现收入8.48亿元，同比增长4.31%；归母净利润-0.99亿元；毛利率49.46%，同比下降4.11pct。
    公司在24Q3实现收入3.42亿元，环比增长11.37%，同比增长69.76%；归母净利润-0.33亿；毛利率51.60%，环比提升3.31pct，同比提升1.58pct。
    l Q3收入延续复苏态势，信号链增长明显
    受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司自今年Q2以来已实现两个季度连续增长。其中，24Q3单季信号链芯片产品实现收入2.9亿元，同比增长73.25%，环比增长19.25%，连续两个季度实现环比增长；电源管理芯片产品实现收入4,984.19万元，同比增长51.10%。
    l公司完成并购创芯微，增强电源管理能力
    模拟公司成长路径一方面为不断增强研发投入，提升产品覆盖广度，另一方面来自于通过收并购补全短板，不断增强竞争优势。公司以信号链模拟芯片起家，今年通过并购创芯微增强电源管理优势。2024年10月22日，公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。随着与创芯微之间的业务融合稳步推进，围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，有望不断增强产品性能和技术服务能力，提升市场竞争力及影响力。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-0.23、1.08、2.96亿元，对应的EPS分别为-0.17、0.82、2.23元，最新收盘价对应PE分别为/、140x、51x，维持“增持”评级。
    l风险提示
    行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

2024Q3业绩持续增长，半导体量检测设备先进制程不断突破

精测电子(300567)
    主要观点：
    事件概况
    精测电子于2024年10月24日发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入为18.31亿元，同比增加18.5%；归母净利润为0.82亿元，同比增加752.58%；毛利率为43.43%，同比下降1.68pct；归母净利率为4.49%，同比增加5.31pct。
    2024年第三季度实现营业收入7.10亿元，同比增长63.35%，环比增长0.93%；归母净利润为0.32亿元，同比上升231.25%，环比下降50.71%；毛利率为43.97%，同比下降4.60pct；归母净利率为4.57%，同比上升10.25pct。
    业务布局不断优化，半导体业务增长领先
    公司继续加大战略研发投入，不断优化产品和客户构成，强化产品升级并加强研发创新，各项业务均取得了较大的突破和进展。2024年1-9月公司在显示板块实现销售收入126,827.50万元，较上年同比增加20.54%；半导体板块实现销售收入40,796.73万元，较上年同比增长95.33%；新能源领域实现销售收入12,265.83万元，较上年同比减少51.51%。截至2024年10月24日，公司取得在手订单金额总计约31.68亿元，其中显示领域在手订单约8.31亿元、半导体领域在手订单约16.90亿元、新能源领域在手订单约6.46亿元。
    研发引领创新，显示及半导体领域不断拓展产品外延
    2024年1-9月公司研发投入47,434.15万元，较去年同期增长2,296.33万元。在显示测试领域，不断突破创新，积极调整产品结构，加大了面板中、前道制程设备、智能和精密光学仪器以及OLED、Micro-OLED等新型显示产品研究开发力度，进一步提高海外核心客户的扩展力度；同时，公司不断优化内部管理水平，持续提升精益生产管理能力，并加强成本控制。在半导体测试领域，公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，在技术、产品和市场方面均取得了重大进展，公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单；公司关于先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付。
    投资建议
    考虑到公司验收节奏和产品结构调整，我们对前次预测水平小幅调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为27.98/33.82/39.93亿元（调整前为27.98/33.82/38.36亿元），归母净利润分别为1.96/3.30/4.04亿元（调整前为2.43/3.57/4.30亿元），以当前总股本2.73亿股计算的摊薄EPS为0.72/1.21/1.48元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为89/53/43倍，考虑到公司作为显示和半导体前道的检测设备领军企业，在半导体先进制程的检测设备进展具备长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）半导体检测设备研发及推广不及预期的风险。2）面板行业周期性波动及客户较为集中的风险。3）新能源行业扩产不及预期及海外拓展进度不及预期的风险。4）行业竞争加剧及关键技术和人才流失风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，综合优势凸显

公牛集团(603195)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收126亿元，同比+8.6%；实现归母净利润32.6亿元，同比+16%；实现扣非净利润28.4亿元，同比+8.3%。单季度来看，Q3公司实现营收42.2亿元，同比+5％；实现归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比-2.2%。
    销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为43.1%，同比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用率为15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系①新能源、智能照明等战略新业务的拓展；②装饰渠道全品类旗舰店、新零售模式的渠道变革；③推动公司品牌向时尚、高端、科技转型升级。投资收益占收入比率同比提升2.2pp，综合来看24年前三季度公司净利率为25.9%，同比+1.7pp。单季度数据来看，Q3毛利率为43.5%，同比-1.2pp，费用率为16.5%，同比+2.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.2%/4.3%/-0.6%/3.6%，同比+2.7pp/-0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为24.3%，同比-0.4pp。
    综合优势凸显，多品类布局齐头并进。在地产下行压力和国内家装市场疲软影响下，公司依然展现出行业龙头的经营韧性。结合24年H1分产品来看：1）传统电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌形象，保持稳健增长。2）智能电工照明业务致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推动全品类旗舰店与新零售模式的结合：全品类旗舰店通过优化展示和体验，促进了套系化销售，而新零售模式则通过线上流量和多媒体矩阵等手段，赋能线下客流，保持稳健增长。3）新能源业务围绕“光-储-充-放”全面场景进行生态布局，进一步丰富产品线，致力于实现较快增长。同时，公司正在积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.38元、3.85元、4.30元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类成长空间充足，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。

2024年三季报点评：Q3业绩高速增长，电力设备与充电网业务持续向好

特锐德(300001)
    核心观点
    公司2024Q3实现归母净利润2.53亿元，同比+98%、环比+93%。公司2024年前三季度实现营收104.90亿元，同比+12%；实现归母净利润4.47亿元，同比+101%。2024年前三季度公司毛利率为20.52%，同比+1.13pct；净利率为4.13%，同比2.04pct。公司2024Q3实现营收41.58亿元，同比+10%，环比+10%；实现归母净利润2.53亿元，同比+98%，环比+93%。2024Q3公司毛利率为20.75%，同比+0.38pct，环比-1.05pct；净利率为5.89%，同比+2.54pct，环比+1.88pct。
    公司电动汽车充电网业务经营持续向好。截至2024年9月末，公司运营公共充电终端64.0万个，保持行业第一地位。2024Q3公司充电量达到35.3亿度，环比+19%；2024年前三季度公司累计充电量达到93.5亿度，同比增长40%以上。公司持续加大充电网生态合作，扩大产业协同。公司已与保时捷、奥迪、奔驰、宝马等多家车企达成合作，累计建设车企品牌站超过1700座。同时公司在全国范围内和政府投资平台、公交集团成立合资企业超160家。
    公司智能制造与系统集成业务保持稳健增长。公司在发电侧、电网侧、用户侧持续发力，聚焦以新能源为主体的新型电力系统各应用场景，围绕客户价值创造深耕细作；前三季度营收同比显著提升。发电侧，公司在新能源发电领域中标额实现快速增长，并且成功入围多个储能箱变框架采购。电网侧，公司在国家电网输变电集采、省网配电协议库存集采等招标采购中持续稳定中标，在南方电网的主网设备招标采购及配网设备招标采购实现规模化中标。用户侧，公司在交通、石油煤炭化工、新材料、锂电池等领域实现多点开花。
    风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司电力设备业务增长迅速、特来电经营持续向好，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润7.58/10.45/13.47亿元（原预测为6.88/9.35/12.23亿元），同比+54%/+38%/+29%，EPS分别为0.72/0.99/1.28元；动态PE分别为33/24/18倍。

Q3毛利率大幅改善，持续受益半导体零部件国产化

富创精密(688409)
    l事件
    公司在24年前三季度实现收入23亿，同比增长67%；归母净利润2亿，同比增长44%；扣非净利润2亿，同比增长371%；毛利率29%，同比提升2pct。
    公司在24Q3实现收入8亿，环比持平，同比增长44%；归母净利润1亿，环比增长11%，同比增长87%；扣非净利润1亿，环比增长7%，同比增长424%；毛利率33%，环比提升6pct，同比提升7pct。
    l Q3规模效应显现，毛利率大幅改善
    受益于国内外市场需求的增长、产品结构的不断优化以及公司自身服务客户能力的提升，前三季度营业收入稳健增长。收入增长带来的规模效应带动了公司毛利的提升，Q3单季公司毛利率33%，同环比均有高个位数提升（QoQ+6pct，YoY+7pct）。
    l“制造-设备-零部件”国产化链条受益环节，公司积极扩产优势突出
    在晶圆制造国产化推动下，2026年，中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。同时，我国半导体产业自主率将提升至27%，但仍存在千亿美金的缺口（SEMI数据）。半导体设备是半导体工艺制程演进的关键，精密零部件是半导体设备的基础。随着半导体设备国产化率提升，半导体精密零部件同样受益。公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司，在国内外积极布局产能，以应对半导体市场快速增长需求。沈阳工厂产能接近饱和后，公司在长三角、京津冀、新加坡和美国扩展生产基地；南通富创已陆续释放产能；北京富创服务北方华创等半导体设备企业，深化合作；新加坡工厂则依托当地完整产业链，拓展全球市场，为未来增长奠定基础。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.82、4.24、6.03亿元，对应的EPS分别为0.92、1.38、1.96元，最新收盘价对应PE分别为79x、52x、37x，维持“增持”评级。
    l风险提示
    产能扩张不及预期，新品研发不及预期。

2024年三季报点评：三季度营收稳健，资产处置短期影响利润

太阳纸业(002078)
    核心观点
    三季度收入稳健增长，利润短期受资产处置拖累。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入309.8亿/+6.1%，归母净利润24.6亿/+15.1%，扣非归母净利润25.9亿/+24.3%；2024Q3实现收入104.5亿/+6.0%，归母净利润7.1亿/-20.8%，扣非归母净利润7.7亿/-10.7%。三季度公司收入稳健增长，南宁30万吨生活用纸项目陆续试产；利润端，由于广西六景生产设备陈旧落后，清理固定资产影响利润约9860万，此外高价库存浆与成品纸的价格剪刀差走扩，文化纸吨盈利环比降低。
    文化纸弱势运行，需求偏弱，吨盈利收窄。根据隆众资讯，Q3国内华南地区针叶浆、阔叶浆均价分别为6147元/吨、5008元/吨，较Q2下跌219元/吨、750元/吨，成本支撑走弱，同时需求淡季出版订单零星释放、采购集中度降低，文化纸价有明显回落，截至9月30日，太阳双胶纸、双铜纸市场价分别为5000元/吨、5700元/吨，分别较Q2末下跌500元/吨、200元/吨，纸价下跌叠加高价浆库存耗用，吨盈利环比下降。
    箱板纸价低位盘整，期待Q4需求旺季提价落地。箱板瓦楞纸顺周期属性较强，受宏观环境偏弱、新产能释放与进口冲击影响，在利润与需求博弈下包装纸价上行阻力较大，Q3华南地区箱板纸、瓦楞纸市场价分别为3090元/吨、2715元/吨，分别较Q2末下跌140元/吨、60元/吨。9月包装纸厂相继发布涨价函，随着Q4迎来需求旺季，提价已有落地，纸企盈利有望修复。
    产能稳步投放，林浆纸一体化优势夯实。公司山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程已开工建设，其中3.7万吨特种纸项目预计分别在2025H1试产；兖州溶解浆搬迁工程已经于2024年10月启动，预计2025Q2完成搬迁和改造工作；南宁一期PM11/PM12高档包装纸预计2025Q4试产，南宁二期项目40万吨特种纸、30万吨化学浆与15万吨机械浆正式启动，预计将在2025年底陆续进入试产。公司林浆纸一体化纵深发展，老挝基地已形成150万吨的浆、纸年生产能力，以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进。
    风险提示：原料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
    调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31.1/35.9/39.8亿元（前值34.1/37.7/42.4亿），同比增速1%/16%/11%，当前股价对应PE=12/10/9倍。公司显现出周期底部蓄力向上的特性，维持“优于大市”评级。

业绩符合预期，深中通道积极引流

深高速(600548)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收58.60亿元，同比下降8.03%，其中第三季度实现营收21.03亿元，同比下降6.39%；前三季度公司实现归母净利润13.74亿元，同比下降10.71%，其中第三季度实现归母净利润6.00亿元，同比下降1.55%。
    剔除益常出表影响，Q3路费收入同增4%
    2024Q3，公司实现路费收入13.79亿元，同比下降4.61%，剔除益常高速出表影响后，Q3路费收入同比增长4.05%。其中机荷东段/西段收入分别同增0.72%/5.05%沿江高速收入同增30.30%，外环高速收入同比下降2.29%。2024年6月30日沿江二期与深中通道同步通车，深中通道开通后对沿江高速、机荷高速具有积极引流作用，对外环项目产生一定分流。
    Q3有机垃圾处理/风力发电业务收入同比+24%/-19%
    2024Q3，公司有机垃圾处理业务实现收入1.82亿元，同比增长23.69%，蓝德环保内蒙项目，邵阳项目，光明环境园等新运营项目贡献增量。Q3风力发电业务实现收入约1.27亿元，同比下降18.86%，主要系包头南风、新疆木垒等项目发电量下降所致。
    公司拟定增用于外环三期建设
    据公司公告，公司拟A股定增不超过47亿元，其中46亿元用于深圳外环高速深圳段建设，1亿元用于偿还有息负债。公司拟定未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，2024年-2026年公司每年以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。
    盈利预测与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11%；归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73%；EPS分别为0.92/1.04/1.09元。鉴于公司路产区位优势显著，深中通道开通有望给公司带来引流效应，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

风资源转好带动业绩超预期 期待绿电价值回归

三峡能源(600905)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入67.01亿元，同比增长19.97%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长14.69%，超出我们的预期。
    9月风资源显著好转，使得公司三季度归母净利润同比增长15%，超出我们的预期。
    2024年Q3公司实现发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%，其中陆上风电发电量62.12亿千瓦时，同比增长19.46%，海上风电发电量29.66亿千瓦时，同比增长35%，光伏发电量67.75亿千瓦时，同比增长62.74%，风电发电量超预期是公司三季度业绩超预期的主要原因，根据中电联的数据，今年7、8、9月风电利用小时数分别同比变化-20、-7、32小时，9月风资源显著好转，扭转三季度前期风资源较差的情况。受此影响，Q3公司毛利率48.5%，同比提升约2个百分点。另外，Q3公司实现投资收益-0.5亿元，同比减少1.8亿元。
    计划投资新疆新能源大基地21.5GW，特高压外送项目收益率存在保障。公司公告计划在南疆投资新能源大基地项目，项目总规模21.5GW，包括8.5GW光伏、4GW风电、4GW火电和5GW储能，项目总投资718.5亿元，按照25%资本金投入，公司持股项目公司比例34%，剩余股权由长江电力、三峡资本等集团兄弟公司持有。值得强调的是，本项目为“风光火储”一体化外送项目，计划依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，项目建设期3-4年，其中新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整，保障“三位一体”同步建成。我们认为，该项目作为特高压外送项目，同时配套火电、储能调峰，并且强调项目进度根据外送通道建设进度适时调整，保障同步建成，一定程度上为项目未来的消纳、电价和回报率提供保障。
    近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。一方面，近期宁夏、内蒙分别出台政策将可再生能源电力消纳目标比例向下游用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下，有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年的归母净利润预测为67.2、70.1、73.2亿元，同比增长率-6.4%、4.2%、4.5%，当前股价对应的PE分别为21、20、19倍，继续维持“增持”评级。
    风险提示。新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，限电率提升带来的电量下滑风险

2024年三季报点评：第三季度业绩同比+16%，风电业务有望迎来放量

时代新材(600458)
    核心观点
    2024年第三季度业绩0.83亿元，同比+16%。2024年第三季度公司实现营业收入44.0亿元，同比持平，环比-1%；归母净利润0.83亿元，同比+16%，环比-19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-53%，环比-19%；毛利率15.6%，同比-1.6pct。2024年前三季度公司实现营业收入130.7亿元，同比+4%；归母净利润3.0亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16%；毛利率16.2%，同比+0.7pct。
    核心业务板块维持高景气，工业工程业务短期承压。分业务来看，2024年第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元，同比+17%/-8%/-21%/-7%；前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元，同比+6%/-5%/+8%/+4%，公司核心业务板块维持增长趋势，工业工程业务短期承压。
    风电装机需求旺盛，叶片业务有望迎来量利同增。2024年第三季度公司销售风机叶片5.9GW，同比+39%，环比+40%；前三季度累计销量12.5GW，同比+4%。第三季度公司风机叶片销售均价312元/KW，同比-60元/KW，环比-43元/KW，主要原因系第三季度陆风叶片出货占比较高。第三、四季度为传统风电装机旺季，下半年以来公司叶片生产饱满，但收入确认存在递延，板块业绩料将于今年四季度集中兑现，盈利能力也有望随着规模效应显现而获得改善。
    其他业务各有亮点，有望受益低空经济概念。2025年国内外轨道交通需求有望延续，海外业务收入占比或进一步提升，轨道交通板块收入有望维持10%以上增速。汽车业务有望在今年实现扭亏，随着产能逐步向亚洲转移以及新能源车企客户拓展，板块盈利能力预计将持续改善。此外，公司在航空领域包括低空经济领域布局一系列减振降噪与复合材料轻量化技术和产品。
    风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到工业工程业务短期承压，我们下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元）；考虑到国内外头部风机企业叶片订单放量，轨交业务维持高景气度，汽车业务受益于产能向亚洲地区转移以及新能源车企客户拓展，我们上调2025-2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元），2024-2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍，维持“优于大市”评级。

短期业绩承压，持续加大研发投入

百诚医药(301096)
    核心观点
    24Q3业绩承压，利润端下滑幅度大于收入端。2024年前三季度公司实现营收7.21亿元（+1.07%），归母净利润1.42亿元（-29.69%），扣非归母净利润1.25亿元（-37.74%）。其中24Q3单季营收1.96亿元（-32.26%），归母净利润0.07亿元（-90.92%），扣非归母净利润0.02亿元（-97.79%）。公司三季度业绩有所下滑，主要系仿制药CRO行业竞争加剧、下游药品行业销售疲软、MAH监管趋严所致，利润端下滑幅度更大，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大、商业化产线转固而折旧摊销增多所致。
    毛利率下滑较多，研发费用率提升明显。24Q3公司毛利率40.90%（-27.52pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。销售费用率2.27%（+1.43pp），管理费用率-8.31%（-21.37pp），研发费用率43.97%（+22.54pp），财务费用率1.45%（+2.75pp）。研发费用率提升明显，主要系公司拓展二类新药项目，持续加大研发投入；管理费用率下降较多，主要系公司根据股权激励实际履行等情况调整原计提费用。
    拓展创新药项目，布局出海。传统仿制药CRO竞争加剧，公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点。
    投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.1/10.8/12.8亿元（原为11.8/14.6/17.5亿元），同比增速-11%/19%/19%，归母净利润1.8/2.2/2.7亿元（原为3.0/4.0/5.0亿元），同比增速-35%/22%/23%，当前股价对应PE25/20/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

2024年三季报点评：业绩短期承压，积极开拓B端市场

三全食品(002216)
    投资要点：
    公司业绩短期承压，Q3净利同环比下降。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收51.25亿元，同比-5.35%；归母净利润3.94亿元，同比-28.61%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比-35.43%；经营性现金流量净额7.34亿元，同比+2,115.67%。其中，2024Q3营收为14.60亿元，同比-6.46%，环比+3.39%；归母净利润0.61亿元，同比-47.02%，环比-40.83%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比-57.15%，环比-38.45%。2024年前三季度，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利的下降。
    公司C端销售承压，积极开拓B端餐饮市场。2024年上半年，公司经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；直营渠道收入7.06亿元，同比-5.97%；直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12%。从市场需求看，2024年初以来公司产品需求不及预期，市场竞争激烈，C端销售承压。另一方面，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为6.8亿元，同比+8.1%。2024年，公司推出三全黄金比例饺子，全面打造速冻火锅食材赛道，并逐步发力速冻预制菜赛道，以满足消费者需求为目标，通过不断的创新研发，适应激烈的市场竞争环境和消费潮流。
    公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024Q3毛利率22.75%，同比-1.81pcts，环比-2.12pcts；净利率4.19%，同比-3.21pcts，环比-3.14pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年前三季度，销售费用/管理费用同比分别+6.03%/-3.66%；销售费用率/管理费用率分别为13.43%/3.33%，同比+1.44pcts/+0.16pcts。受到公司营收小幅下滑的影响，经营费用率同比增加。
    维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到市场需求疲软，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026可实现归母净利润分别为6.11/6.87/7.22亿元（前值为8.06/8.58/9.06亿元），EPS分别为0.70/0.78/0.82元，对应PE为15.95/14.20/13.50倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。

公司事件点评报告：Q3业绩养殖盈利主导，聚焦发展生猪养殖

京基智农(000048)
    事件
    2024年10月30日，京基智农发布2024年三季度报告。
    投资要点
    Q3养殖业务盈利主导，聚焦发展生猪养殖
    京基智农2024Q3单季度实现营业收入18.95亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润3.66亿元，扣非后归母净利润3.70亿元，同比大幅扭亏。公司目前聚焦发展生猪养殖业务，Q3单季度生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，占单季度总归母净利润的88.0%。公司2024前三季度实现营业收入45.95亿元，同比减少53.7%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降52.2%，扣非后归母净利润6.13亿元，同比下降54.3%。前三季度业绩同比大幅下滑主因公司房地产业务目前仅为存量销售，存货随销售去化库存递减，项目交付数量较上年同期大幅减少。未来公司会持续将生猪养殖作为核心业务，预计2024Q4猪价依然会维持盈利周期，养殖业务有望进一步拓宽盈利空间。
    养殖成本短期波动，Q4有望回归正常水平
    京基智农9月受台风“摩羯”影响，基于猪群健康及生物安全考虑，将部分淋雨生猪提前出栏，整体出栏均重下降。同时也导致9月育肥猪完全成本相较7、8月短期略有回升，回升至14.59元/公斤。但是，我们认为步入10月，公司消除了自然灾害的后续影响后，生猪养殖成本有望迅速回到正常水平，并且在饲料成本处于低位的背景下，有望延续下降趋势，持续拓宽养殖业务盈利空间。
    生猪出栏量价齐升，养殖规模保持稳定
    京基智农2024Q3单季度实现生猪出栏58.85万头，同比增长15.5%。出栏量提升的同时，2024Q3猪价触及高点之后保持高位震荡，拓宽公司养殖业务增长空间，7/8/9月商品猪出栏价格分别为19.77/20.89/19.11元/公斤，Q3单季度共计实现12亿元生猪销售收入。公司生猪养殖规模基本保持稳定，母猪整体存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.45万头。
    地产业务进入存量销售，资产负债率稳步下降
    京基智农地产业务目前进入存量去化阶段，受楼市新政影响，公司地产销售情况自9月底以来显著改善，Q3单季销售收入约4.4亿元，净利润约5.28千万元。伴随公司把战略重心聚焦生猪养殖业务，并结合代养的轻资产形式经营，公司资产负债率稳步下降，截至2024Q3，公司资产负债率为62.2%，相较2024H1末下降1.84%，资产结构得到进一步优化。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元，当前股价对应PE分别为11.2、10.2、10.5倍。目前公司削弱房地产业务营收占比，将战略重心聚焦于生猪养殖业务发展，以轻资产模式规划养殖产能，生产表现有望持续提升，同时资产负债率有望进一步下降，故给予“增持”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险。

2024Q3扣非后净利润环比增长31.88%，产能扩张持续推进

亚钾国际(000893)
    2024Q3扣非后净利润环比增长31.88%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%，扣非后净利润5.15亿元，同比下降48.79%。2024Q3，公司实现营业总收入7.85亿元，环比下降26.27%，同比下降9.71%，实现扣非后净利润2.47亿元，环比增长31.88%，同比下降12.41%。公司前三季度实现氯化钾产量132.37万吨，销量124.14万吨。
    公司三季度销售毛利率与净利率环比均增长。2024Q3，公司销售毛利率为49.26%，环比增长2.6pct。2024Q3，公司销售净利率为30.67%，环比增长13.58pct，主要由于管理费用率大幅下降；公司三季度管理费用为4339.98万元，环比下降68.67%，同比下降73.45%，管理费用率为5.53%，环比下降7.48pct，同比下降13.28pct。
    公司为亚洲最大钾盐资源量企业。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量预计约10亿吨，现已发展成为亚洲最大钾盐资源量企业、东南亚地区规模最大的钾肥企业。2022年3月，公司第一个100万吨/年钾肥项目实现达产，成为我国首个在境外实现百万吨级规模生产的钾肥项目。2023年1月，第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功；2024年4月，第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。
    立足“国内+国际”双循环，多元化销售体系。国际方面，2023年公司与全球知名企业KC集团、三星集团等建立供销合作关系，进一步提升老挝钾肥的周边市场份额；新兴市场方面，公司实现销售至非洲的安哥拉、中东的阿联酋、欧洲立陶宛、法国等9个新目的地国家。国内市场方面，公司进一步培育夯实销售体系，与国内多家龙头复合肥生产企业、化肥贸易企业签署《钾肥供销合作框架协议》，为钾肥产能的持续释放提供坚实支撑。
    盈利预测与投资评级：由于氯化钾价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为7.64（-69%）、12.42（-60%）、16.92亿元（新增）。由于公司是钾肥行业龙头，具有老挝钾盐矿资源储备优势，给予公司一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予2024年31倍PE（原为2023年13x），对应目标价为25.42元/股（-25.65%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。

主营业务稳健增长，配网与海外成长可期

四方股份(601126)
    核心观点
    前三季度收入利润保持稳健增长。前三季度公司实现营收50.93亿元，同比+20.22%；归母净利润6.09亿元，同比+16.82%；扣非净利润5.94亿元，同比+14.56%。前三季度公司销售毛利率33.70%，同比-2.60pct；净利率11.98%，同比-0.35pct。
    三季度业绩同比增长12%，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%；归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，环比-23.50%。三季度公司毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.14pct；净利率11.47%，同比-0.71pct，环比-1.09pct。
    低价继保产品基本交付完毕，近期中标价格有所复苏。2023年以来受多重因素影响，国网继保与变电站监控产品价格明显下行；根据项目交付节奏，我们估计低价产品基本完成交付。2024年以来，继保与变电站监控产品价格环比明显复苏，我们预计后续将保持稳定水平。
    25年集中式新能源装机保持较高增速，并网要求提升利好头部企业。公司二次产品应用于各类集中式新能源电站，在“沙戈荒”大基地和海上风电领域具有较强的竞争力。我们预计，2025年我国集中式新能源有望迎来“十四五”收官抢装，行业需求保持较快增长。此外，各地逐步提高新能源涉网性能要求，头部企业凭借丰富的项目运行经验具有显著优势。
    公司海外业务稳扎稳打，配电业务成长可期。2024年上半年，公司实现海外收入1.17亿元，同比增长41%；在东南亚、印度、非洲等市场有望持续拓展。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化等多重因素驱动下配网投资有望迎来景气周期。公司拥有配电终端、一二次融合设备、配网保护、智慧台区等产品，有望受益于配网需求。
    风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开拓不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：六轴精密点胶机器人等多款新品推出，2024Q3营收同比+33.57%

奥迪威(832491)
    2024Q1-3营收4.47亿元同比+32.67%，归母净利润6748.33万元同比+5.20%2024Q1-3公司实现营收4.47亿元同比+32.67%，归母净利润6748.33万元同比+5.20%，扣非净利润6183.16万元同比+1.05%；其中2024Q3营收1.63亿元同比+33.57%，归母净利润2067.23万元同比-9.15%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.11/1.38亿元，对应EPS分别为0.64/0.79/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为43.4/35.5/28.5倍，我们看好公司多款新产品推出打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    自动驾驶等级提升单车驱动超声波传感器需求增长，公司产品技术领先随着自动驾驶等级的不断提升，智能汽车对各类型传感器的数量、性能及作业精度都有更高要求，采用12-14个超声波传感器标装方案的车型不断增加，超声波传感器的搭载率和单车搭载量进一步提升。公司自主研发的AKⅡ车载超声波传感器能满足功能安全要求并适配AVP L2以上自动驾驶等级。此外，公司的产品技术还应用于其他智能功能，车前盖门KnockKnock触控技术、CPD儿童遗留监测传感技术、镜头超声波自清洁执行技术、车载中控屏压触反馈技术等。
    公司重视研发，2024年多款新产品推出打开未来增长空间
    2024Q1-3公司研发费用为3644.69万元，同比增长18.86%。公司重视研发，持续拓展新产品：1）超声波无铅流量计量方案：融合了奥迪威自主研发的无铅压电陶瓷流量传感器，以及ScioSense公司顶级的超声波流量转换器(UFC)AS6040，或将为流量计量领域带来革命性的突破。2）六轴多头精密点胶机器人：该机器人具有六个自由度的转向轴，能够提供灵活且精确的点胶路径，产品可安装多个点胶头，同时完成多种精密、高难度的点胶工作。
    风险提示：汽车自动驾驶渗透不及预期风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险

问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利

赛力斯(601127)
    平安观点：
    问界具备百万台规模潜力，目前是引望市值做大的关键所在。问界是赛力斯未来发展的重心，问界所处的高端混动车赛道正快速扩容，竞争格局好，车型盈利能力强，其未来市场空间有望达到100万台左右。对于华为而言，问界是华为深度赋能多年打造成功的整车品牌，已具备较高品牌价值和消费者认可度，华为继续深度赋能问界是现阶段投入产出最高的举措。此外做大引望市值是华为智能车业务的主要目标所在，在其它配套客户暂未大规模上量的大背景下，问界依然是引望最重要的客户。端到端高阶智驾迈入比拼高质量训练数据阶段，尽快提高高阶智驾车保有量是保持华为ADS领先优势的关键，助力问界尽快提高产销规模显然是更优策略。
    赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大。公司以115亿元收购引望公司10%股权，我们认为市场目前对引望公司后续的升值潜力并未充分认知，我们测算引望公司达到成熟状态时，其营收规模有望达到1275亿~1650亿元，年净利润规模有望达到191亿~248亿元，估值仍有较大增长空间，公司作为引望的重要股东有望受益引望未来增值弹性。华为在国内高阶智驾领域处于头部位置，智驾方案转向端到端后其体验主要取决于高质量训练数据，目前华为系车型快速增长，预计到25年其高阶智驾车保有量将超过100万台，其在未来智驾领域的胜出几率更大。
    盈利预测与投资建议：公司在2025年预计还将推出问界系列的全新车型，新车型有望成为公司又一爆款。我们判断M9在巩固已有成果的基础上，新车型将与M9一道成为公司2025年盈利进一步释放的关键，我们预计公司2024年~2026年净利润分别为65亿/103亿/128亿元，考虑到公司问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足；2）竞争日益激烈，问界系列销量可能不达预期；3）问界的竞争力一定程度上来自于华为的赋能，其盈利水平可能出现波动；4）引望公司发展不达预期；5）股价异常波动风险。

精工科技2024三季度报点评报告：营业收入保持增长，加速推进产业化进程

精工科技(002006)
    事件概述
    公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营业收入11.81亿元，同比+5.51%；归母净利润0.73亿元，同比-47.96%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-50.31%；其中24Q3公司实现营业收入2.19亿元，同比-27.04%；归母净利润-0.25亿元，同比-155.73%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比-165.07%。
    核心观点
    营业收入保持增长态势，研发投入费用增幅较大。前三季度公司营业收入稳定增速，营业总收入11.81亿元，同比+5.51%；公司归母净利润比上年同期下降47.96%，主要原因在于公司总体毛利率下降和研发投入费用增加等所致；公司研发费用0.79亿元，同比+18.34%。
    国内碳纤维装备供应龙头，加速推进产品产业化进程。公司碳纤维装备业务形成了系列化、批量化生产能力。截至今年3月，公司累计承接30多条生产线，累计向市场交付20余条碳纤维生产线/核心设备，国内市场占有率达50%以上。为提高碳纤维及复材装备生产效率和产品性能，公司拟募集9.43亿元用于碳纤维装备相关产能替换及新增设备购置，并收购精工碳材100%股份，加快碳纤维装备产业化进程。碳纤维下游场景广泛，中国市场规模增速较快。碳纤维及其复合材料的下游场景广泛，根据赛奥碳纤维技术，中国碳纤维市场规模增速较快，是世界碳纤维的最大市场。2015-2023年中国市场碳纤维需求量从16789吨增加至69075吨，复合增长率为19.34%；市场需求看，2023年中国市场全球占比为60%，为全球第一；运行产能看，2023年中国运行产能全球占比为48%，也为全球第一。
    投资建议
    碳纤维下游场景广泛，中国市场规模增速较快，而公司作为国内碳纤维装备供应龙头企业，国内市场份额超50%。公司前三季度加大研发投入，加速推进产业化进程，碳纤维设备业务业绩有望增长。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比+15.3%、+13.7%、+24.0%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应10月29日收盘价13.68元/股，PE分别为29.33、24.14、17.45，维持“增持”评级。
    风险提示
    碳纤维新增产能闲置、需求不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

2024三季报点评：三季度业绩承压，电商及自营稳健增长加盟下滑

周大生(002867)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    三季度经营承压，利润下滑28.70%
    前三季度公司实现营业收入108.09亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润8.55亿元同比下滑21.95%，实现销售毛利率20.58%，较去年同期下降2.36个百分点，归母净利润率7.91%，同比下降0.86个百分点。单三季度公司实现营业收入26.12亿元，同比下滑40.91%，归母净利润2.53亿元，同比下滑28.70%，销售毛利率27.48%，同比提升9.70个百分点，归母净利润率9.70%，同比提升1.66个百分点。
    金价高位上涨影响行业，公司电商及自营保持稳健增长
    按业务渠道划分：（1）自营线下业务实现营业收入13.54亿元，较上年同期增长9.77%；（2）电商业务实现营业收入16.53亿元，同比增长5.94%，（3）加盟业务实现营业收入76.6亿元，较上年同期下降19.75%，其中镶嵌产品批发销售收入3.99亿元，同比下降28.16%，黄金产品批发销售收入65.25亿元，同比下降19.92%。公司电商以及自营业务整体保持了稳健增长，受加盟客补货意愿不足的影响，加盟渠道收入下降明显。分产品类别来看，1-9月公司镶嵌类产品营业收入5.85亿元，同比下降22.46%，营业收入占比5.41%，素金类产品营业收入88.96亿元，同比下降15.04%，营业收入占比82.31%。
    前三季度净增门店129家，三季度门店净增有所放缓
    门店方面，前三季度净增门店129家，第三季度净增门店5家，期末总门店数达到5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家。单三季度加盟门店增加155家，关店156家，净减少1家。自营门店增加22家，关店16家，净增6家。未来公司依托品牌矩阵布局、全面数字化以及全球化的三大方向有望保持网点数量的持续扩张。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到行业受到金价影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.01/1.15/1.28元，对应PE分别为11/10/9x，调整为“增持”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

Q3净利润环比改善，获首批回购增持贷款专项资金

迈为股份(300751)
    投资要点：
    事件：公司近日发布2024年三季度报告以及股份回购公告，根据公告，公司2024年前三季度实现营业收入77.67亿元，同比增长52.09%，实现净利润8.19亿元，同比增长22.58%，实现归母净利润7.59亿元，同比增长6.30%。其中2024年Q3单季度实现营业收入28.98亿元，同比增长29.47%，环比增长9.32%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长2.87%，环比增长47.94%。
    Q3净利率环比大幅回升，资产及信用减值环比下降明显。公司2024年前三季度公司毛利率为30.67%，同比-1.86pct，净利率为10.55%，同比-2.54pct。单从三季度来看，公司毛利率为30.19%，环比-0.78pct，净利率为13.07%，环比+5.52pct。公司三季度净利率回升明显主要系当季资产减值及信用减值合计为3.27%，较Q2下降5.20pct。
    公司控费能力逐步提升，存货减少，在手订单充足。公司2024前三季度期间费用率为17.73%，同比-1.80pct，Q3单季度期间费用率为16.22%，环比-0.96pct。其中，Q3单季度销售费用率为5.37%，同比-3.02pct；管理费用率为2.09%，同比+0.26pct；财务费用率为0.88%，同比+2.59pct；研发费用率为7.88%，同比-0.16pct。截止至2024三季度末公司存货为97.08亿元，同比-12.93%；合同负债为82.04亿元，同比+7.38%，在光伏行业竞争激烈大背景下，公司合同负债仍然保持增长，在手订单充足。
    获首批回购增持贷款专项资金，公司与中信银行股份有限公司苏州分行签订《人民币股票回购专项贷款合同》。10月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，正式推出股票回购增持再贷款，即日起21家全国性金融机构即可向符合条件的上市公司和主要股东发放相关贷款，并于次一季度第一个月向人民银行申请再贷款，对符合要求的贷款，人民银行按照贷款本金的100%提供再贷款支持。再贷款首期额度3000亿元，利率1.75%，期限1年，可视情况展期。10月20日，公司发布公告表示，已与中信银行苏州分行签订了回购专项贷款合同，贷款不超过6000万元，将以集中竞价交易的方式回购公司股份，是中国人民银行创设股票回购增持专项再贷款工具之后，全国首批、江苏首单使用贷款资金回购股份的上市公司。本次回购的资金总额在0.5-1亿元之间，回购股份的价格不超过120元/股，按该回购价格进行测算，预计回购股份为416,667-833,333股，约占公司目前已发行总股本的0.15%～0.30%。公司实施本次股份回购，一方面有利于维护公司价值及股东权益，另一方面也为增强投资者对公司的信心。
    投资建议：公司作为光伏领域丝网印刷设备以及HJT设备龙头，在保持原有优势的背景下，近年积极开拓显示面板及半导体封装等业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.68、17.02亿元，对应的EPS分别为4.23元、5.25元、6.09元，对应2024年11月1日股价，PE分别为27.47倍、22.10倍和19.06倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：光伏行业复苏不及预期，订单获取不及预期，验收进度不及预期。

2024年三季报点评：投资收益大幅增加，Q3业绩同比增长

中信金属(601061)
    事件概述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收950.57亿元，同比增长0.3%；归母净利润17.17亿元，同比增长9.2%；扣非归母净利13.08亿元，同比减少6.7%。2024Q3，公司实现营收308.07亿元，同比减少8.2%、环比减少17.7%；归母净利润6.1亿元，同比增长20.8%、环比减少35.9%；扣非归母净利6.29亿元，同比增长23.2%、环比增长76.2%。
    点评：投资收益大幅增长，毛利率同比回落
    ①毛利率同比回落：2024Q1-Q3，公司毛利率为0.89%，同比下滑0.89pct；Q3毛利率为0.45%，同比下滑1.25pct，环比下滑0.28pct。
    ②期间费用：Q3，公司销售、管理、研发、财务费用分别同比变化123.39%、43.74%、-10.33%、4.71%，环比分别变化134.61%、2.83%、-39.74%、-56.41%。
    ③投资净收益同比大幅增长：2024Q1-Q3，公司投资净收益17.00亿元，同比增长173.64%；Q3，公司投资净收益为8.85亿元，同比增长146.05%，环比增长14.52%。
    ④经营活动产生的现金流量净额：2024Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额变动-183.63%，主要由于有色金属业务的快速增长导致阶段性经营活动流出较大所致。具体原因一是公司向矿山预付款增加所致；二是随着公司在资源聚集地非洲的铜业务规模不断增长，非洲物流较长周期的行业特性所致。
    未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
    ①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。
    ②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。截至2024H1，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。
    盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为22.24/19.54/25.29亿元，对应11月05日收盘价，PE分别为19x、21x和16x，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。

收购+募集资金调整，助力多元化布局持续开疆拓土

兆易创新(603986)
    公司发布2024年三季报，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长。此外发布收购苏州赛芯及调整募投项目公告，进一步彰显公司长期战略定力，维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    景气回暖助力公司24年前三季度经营同比改善显著。公司24年前三季度实现营收56.50亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%，实现扣非归母净利润7.77亿元，同比+128.31%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率39.46%，同比+5.08pcts，实现归母净利率14.73%，同比+4.86pcts，实现扣非归母净利率13.76%，同比+6.01pcts。单季度来看，公司24Q3实现营收20.41亿元，同比+42.83%/环比+2.97%，实现归母净利润3.15亿元，同比+222.55%/环比+0.93%，实现扣非归母净利润3.04亿元，同比+367.35%/环比+4.94%。公司24Q3实现毛利率41.77%，同比+5.41pcts/环比+3.61pcts。
    收购苏州赛芯，打造模拟产品线新一增长极。2024.11.5晚公司发布公告，公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份。其中，公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07%股份。模拟芯片是公司的重要战略，本次交易是推动公司模拟战略的重要举措。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有领先产品、稳定客户关系和品牌知名度。公司具有电池保护、电池管理、soc产品三大产品线，年销售量超10亿颗IC。通过本次收购，兆易有望进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，打开空间天花板。
    调整募集资金，战略布局LPDDR5及汽车MCU。2024.11.5晚公司发布公告，公司决定将“DRAM芯片研发及产业化项目”拟投入募集资金由33.24亿元减少至28.24亿元。同时，使用募集资金7.06亿元投入新增项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”。1）DRAM方面：公司将原有项目的产品开发中LPDDR3调整为LPDDR5，根据公司预计LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。2）汽车MCU预计总投资12.12亿元。MCU芯片未来平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中价值量最高占比细分产品。募投项目的顺利推进有望使公司打破国外厂商垄断，助力我国车规MCU行业发展。
    估值
    综合考虑公司24年前三季度经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且通过并购及调整募集投向完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板。但由于短期或存在下游需求疲弱等因素，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为11.26/16.89/20.82亿元，对应2024-2026年PE分别为54.4/36.3/29.5倍。维持“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期

2024三季报点评报告：利润稳定增长，资产质量优异

成都银行(601838)
    事件：
    成都银行发布2024年第三季度报告，2024Q1~Q3公司累计营收172亿元，同比增长3.2%，归母净利润90亿元，同比增长10.8%；关键指标方面，不良贷款率0.66%，拨备覆盖率497%。
    观点：
    信贷维持快速扩张。截至2024年第三季度公司总资产12,216.38亿元，较上年末增长11.95%，存款总额8,746.72亿元，较上年末增长12.08%，贷款总额7,223.12亿元，较上年末增长15.43%，对公贷款、个人贷款较上年末增长17.41%、7.61%。存款占总负债的比例为76.42%，信贷维持快速扩张水平。贷款及金融资产规模快速增加支撑成都银行规模扩张，同业资产余额有所下降。
    资产质量保持优异水平。公司不良贷款率维持较低水平，2024年第三季度不良贷款率为0.66%，环比二季度持平，同比2023年同期稳步下行。2024年第三季度拨备覆盖率497.40%，较二季度提升1.4pct。资产质量维持行业优异水平，拨备维持较高水平能够进一步提升公司风险抵御能力。
    净息差稳健，资本能力提升。根据公司三季报数据测算2024年净息差1.49%，预计公司负债端保持稳定，同时净利息收入保持稳定。公司2024年第三季度核心一级资本充足率8.40%，一级资本充足率9.11%，资本充足率13.40%，环比均实现提升，资本能力有效提升。
    投资端受益债市向好，投资收益率提升。根据公司三季报数据测算公司投资收益率提升至4.09%，受益于债市保持良好表现，以及公司投资总额稳定小幅提升，带动三季度业绩向好，预计四季度在国债增发以及央行稳定债市收益率的政策导向下，公司投资端有望延续三季度表现。
    盈利预测及投资评级：成都银行规模保持稳步提升，不良贷款率保持在较低水平，拨备指标维持行业前列，稳定的资产增长和优秀的资产质量支撑公司业绩稳定提升。预计2024-2026年归母净利润分别为128.59、134.23、152.39亿元，2024年11月4日收盘价对应2024年0.8倍PB，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性风险、政策变动风险、业绩增速不达预期风险、资产质量恶化风险、测算误差风险。

北交所信息更新：年产2万吨特种表面活性剂项目进入试生产，关注资源回收政策加码

康普化学(834033)
    发布 2024 年员工持股计划（草案）， 2024Q1-3 利润 7925 万元
    新能源电池金属再生回收、城市矿产资源循环利用、 矿山湿法冶金解决方案提供商康普化学 2024 年前三季度实现营收 2.85 亿元（-17.38%），归母净利润 7925万元（-30.77%）。第三季度营收 8850 万元（-28.60%），归母净利润 1943 万元（-53.34%）。 2024 年 9 月 20 日公司完成金额共计 1585 万元的股票回购， 10 月21 日发布 2024 年员工持股计划（草案）， 对 2025/2026 年的业绩考核目标分别为营收较 2024 年增长不低于 15%/30%，或净利润增长率不低于 10%/20%。考虑到公司费用及折旧增加，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为1.24/1.53/1.77 亿元（原值 1.56/1.82/2.33 亿元）， 对应 EPS 为 1.04/1.28/1.49 元/股，对应当前股价 PE 分别为 25.7/20.9/18.0 倍， 下调至“增持”评级， 但我们仍看好公司的强研发实力以及金属回收背景下的成长机遇。
    资源回收政策持续加码，公司百吨级新能源电池金属绿色综合利用装置建成
    2024 年 10 月中国资源循环集团有限公司成立， 将专门从事资源循环利用，承担打造全国性、功能性资源回收再利用平台的重要任务， 业务涵盖新能源汽车和电动自行车废旧电池业务、废有色金属回收等， 该政策利好康普化学在城市矿产资源回收和动力电池回收的方向。康普化学新建成百吨级别新能源退役电池金属的绿色综合利用装置， 可利用公司的萃取技术生产碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸镁等新能源电池级金属盐。 如验证成功新的湿法冶金先进技术的综合运行成本优于市场，或将有效推动锂、钴、镍等新能源电池金属萃取剂的市场拓展。
    公司毛利率保持高位， 年产 2 万吨特种表面活性剂建设项目进入试生产
    募投项目“年产 2 万吨特种表面活性剂建设项目”已进入单产线试生产阶段，“康普化学技术研究院”项目已建成并投入使用。 公司积极引进研发人才，加大研发投入， 2024 年前三季度，公司研发费用率 4.43%，同比+2.10pcts。 截至 2024Q3，公司存货 1.96 亿元，较年初+45.38%， 由于核心原料采购价格处于近两年低位，公司增加半成品备货。 公司毛利率保持在较高水平。
    风险提示： 新产品市场开拓不及预期风险、应收账款风险、宏观经济波动风险；其他风险详见倒数第二页标注 1

3Q24毛利率环比提升8.66pct，8英寸衬底占据先发优势

天岳先进(688234)
    核心观点
    三季度毛利率环比增加8.66pct。公司主要产品为碳化硅衬底，前三季度实现营收12.8亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润1.35亿元（YoY+219%），毛利率25.78%（YoY+11.01pct）；其中3Q24单季度实现营收3.69亿元(YoY-4.6%，QoQ-24.1%)，受部分发出商品尚未确认影响环比回落，但发出商品金额仍同比增加；扣非归母净利润0.39亿元(同比扭亏，QoQ-25.5%)，毛利率32.63%(YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct)，产品结构持续优化。
    导电衬底客户覆盖全球头部企业，客户壁垒逐步形成。公司在缺货时导入国际头部英飞凌、博世等公司，客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业；截至1H24，公司与英飞凌、博世签署了新的长期合作协议。根据英飞凌此前公告，公司向其提供6英寸导电型衬底和晶棒，预计占英飞凌需求的两位数水平并供应8英寸衬底。日本客户方面，日本子公司SICC GLOBAL株式会社1H24已实现收入2922万元，净利润93万元。
    临港工厂交付能力持续优化，客户与技术提升进入正向循环。得益于上海工厂前期模块化高标准设计，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。
    8英寸批量供货，盈利能力有望迎来拐点。公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售，并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中，未来预计随8英寸产品占比提升，公司ASP和毛利率有望加速上行。
    投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑公司3Q24收入低于预期，下调24年净利润，8英寸产品放量节奏快于预期上调公司25-26年毛利率，预计公司24-26年归母净利润1.94/4.63/6.58亿元(前值：2.28/3.81/5.52亿元)，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。

第三季度收入下滑12%，费用率提升净利润承压

报喜鸟(002154)
    核心观点
    第三季度收入下滑12%，销售费用率提升，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软，第三季度收入同比-11.7%至10.6亿元，环比二季度降幅进一步扩大；通过严控折扣毛利率保持稳定，同比+0.1百分点至62.9%。主要为积极应对市场环境变化促进销售、持续提升市场竞争力，公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等导致销售费用同比增长5.1%至4.5亿元，销售费用率同比+6.8百分点至42.3%；财务费用率同比+1.6百分点至-0.5%；管理与研发费用率分别下降0.6和0.2百分点。非经项目整体较稳定，主要受销售费用率提升影响，归母净利率同比-5.6百分点至6.7%，归母净利润同比-51.7%至0.7亿元。
    存货金额及存货周转天数增长，资金周转效率整体稳定。三季度末，公司存
    货金额同比增长8.7%、环比增长21.4%至13.0亿元，预计主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比+29天至288天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23天至51/100天。经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额为0.02亿元。
    三季度预计各品牌增长承压。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，我们预计三季度各品牌收入均有下滑压力，哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄，团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响，四季度预计将有所好转。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上公司收入增长稳健，第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑，同时销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱，同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元（前值为6.6/7.5/8.3亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至4.6-5.0元（前值为5.4-5.8元），对应2024年12-13xPE，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长3%，净利率短期承压

森马服饰(002563)
    核心观点
    第三季度收入增长3%，净利率短期承压。森马旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰。2024第三季度收入同比增加3.2%至34.4亿元，表现好于同行。毛利率在历史较高水平下小幅波动，由于折扣略放松，同比减少0.8百分点至42.4%。在公司强开店战略下，开店所需的成本费用上升，同时公司加大宣传和研发力度，举办走秀、代言相关活动增加品牌热度，提升产品品质，第三季度整体费用率增加2.0百分点至30.9%，其中主要是财务/销售/研发费用率分别同比+0.9/0.7/0.5百分点至0.2%/23.1%/2.7%。短期影响公司报表业绩，但品牌建设和产品品质提升将利好公司中长期表现。主要受毛利率下滑以及费用率增长影响，第三季度归母净利润同比-36.0%至2.0亿元，净利率同比-3.6百分点至5.9%。
    库存金额上升，存货周转效率提升。四季度进入服装销售旺季，为获取冬季销售成本优势，公司提前备货，截至9月末存货金额同比+14.1%至41.7亿元；存货周转效率同比提升，库存周转天数同比-24天至180天。第三季度经营性现金流净额为-3.6亿元（去年同期净流入0.08亿元）。
    积极宣传羽绒新品，备战冬季销售。前三季度旗下儿童服饰品牌预计表现好于休闲服饰，仍实现正向增长。公司加大宣传力度，积极推广营销冬季新品。巴拉巴拉开展“热爱冬日”羽绒大秀，全程直播和消费者进行互动，并邀请品牌大使吴尊和其女儿等名人来到现场增加热度。森马服饰邀请脱口秀演员徐志胜联合音乐人创作广告曲“绒毛的歌”，并于上海举办冬季羽绒发布会，重点介绍森马“高洁净1000+”羽绒原料，倡导高清洁度无菌羽绒，以“新一代羽绒看健康”为主张打造远高于国际清洁度标准要求的羽绒产品，满足消费者与日俱增的服装要求。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议： 前三季度表现好于同行， 看好全年库存健康基础上实现稳健增长。2024 年以来在宏观消费环境疲软的情况下， 公司保持行业领先的增速，上半年收入与净利润实现同步增长， 第三季随消费环境变差、 经营压力提升， 收入端保持稳健增速， 但盈利受到费用投放增加的影响短期承压。基于行业整体消费趋势疲软， 我们小幅下调盈利预测， 预计公司2024-2026 年 净 利 润 分 别 为 11.0/12.5/13.9 亿 元 （ 前 值 为 12.1/13.2/14.2 亿元） ， 同比-2.3%/+14.0%/+11.3%。 由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升， 上调公司合理估值区间至 6.5-7.0 元（前值为5.4-5.8 元） ， 对应 2025 年 14-15x PE， 维持“优于大市” 评级

第三季度收入下滑11%，费用率提升盈利承压

海澜之家(600398)
    核心观点
    第三季度收入下滑11%，销售费用率提升，盈利承压。海澜之家是国内大众男装龙头品牌公司。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软，第三季度收入同比-11.0%至38.9亿元；毛利率同比-1.1百分点至42.8%；除销售费用率外其他费用率较为稳定，销售费用率同比+5.8百分点至24.8%，销售费用同比+16.0%至9.6亿元，预计一方面因主品牌直营占比提升，另一方面与斯搏兹并表后加速业务发展和推广有关。非经项目中，去年同期因处置男生女生品牌股权确认投资收益1.6亿元，投资净收益占收入比例今年同比下滑3.7百分点。在毛利率下滑、销售费用率大幅提升、以及投资收益高基数影响下，净利润下滑明显，第三季度归母净利润同比-64.9%至2.7亿元，归母净利率同比-9.1百分点至8.4%。
    存货大幅增长，存货周转效率下降，预计主要受斯搏兹并表影响。三季度末，公司存货金额同比+53.5%、环比+29.1%至123.3亿元，预计主要与斯搏兹并表后进货增加有关，此外也受到三季度销售压力，以及主品牌为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响。存货周转天数同比+71天至346天。应收、应付周转天数分别同比-2/+58天至20/298天。
    第三季度主品牌线下承压，电商及其他品牌表现优异。1）分品牌看，第三季度海澜之家/团购/其他品牌收入分别-27%/-37%/+110%，其中海澜主品牌和团购业务收入增长承压，四季度预计环比将有所好转；其他品牌收入快速增长主要来自斯搏兹并表贡献。2）分渠道看，直营/加盟收入分别-2%/-14%，若剔除电商，直营、加盟线下门店预计收入下滑幅度更大。线下整体-26%，电商增长40%。从门店数量看，由于加盟门店主要为街边店，面临更大客流下滑压力，海澜主品牌三季度直营、加盟门店分别净+65/-101家；其他品牌直营、加盟门店分别净+31/177家，预计主要为斯搏兹的阿迪FCC门店。3）斯搏兹：斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服国内的拓展和零售业务，上海海澜持有斯搏兹51%股权，于二季度完成并表。斯搏兹目前核心业务主要包括阿迪FCC项目以及京东奥莱项目，未来增长可期。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：主品牌短期承压，斯搏兹未来增长可期，关注高分红优质男装龙头投资机遇。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为24.0/27.6/30.0亿元（前值为28.5/32.7/36.2亿元），同比-18.8%/+15.3%/+8.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至6.5-7.0元（前值为7.7-8.3元），对应2024年13-14x PE，维持“优于大市”评级。

三季报点评：收入同比增长33%，盈利能力稳步提升

伊之密(300415)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长24.95%，归母净利润同比增长31.71%。公司2024年前三季度实现营收36.73亿元，同比增长24.95%；归母净利润4.80亿元，同比增长31.71%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长35.97%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收13.04亿元，同比增长33.23%；归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%。第三季度公司收入高速增长，主要系注塑机行业景气度有所回暖及公司份额提升带动公司经营趋势向好。
    盈利能力端表现亮眼，主要系毛利率提升和费用端压降带来的净利率提升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为34.10%/13.43%，同比变动+0.97/+0.66pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率分别为35.01%/14.36%，同比变动+0.87/+2.56pct，毛利率改善主要系收入增速较快带来的规模效应以及原材料价格下降。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%/5.46%/4.50%/1.38%，同比变动+0.19/-0.45/-0.99/-0.25pct，期间费用率同比合计下降1.49pct，体现公司较好的成本管控能力。
    国内下游景气度回升，海外市场布局完善国际化效果显著。2024年前三季度，国家政策推动工业领域设备更新，公司下游占比最大的汽车行业快速发展，3C行业保持平稳，家电及日用品行业逐季度回暖。海外市场公司坚持全球化战略，目前已有超40个海外经销商，业务覆盖70+国家和地区，注塑机海外出口业务快速发展，增速优于行业整体水平。国际市场销售网络、产能建设、品牌推广全面布局，利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，美国、印度均有产能已投入使用，墨西哥工厂用于产品销售、维修及仓储服务，预计2025或2026年投入使用。
    投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机受益行业景气、份额提升及出口拉动，压铸机受益中高端LEAP系列竞争力强化及镁合金注射产品突破，整体有望保持稳步增长。鉴于公司三季度业绩兑现较好，我们小幅上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.22/7.49/8.57亿元（前值6.09/7.87/9.24亿元），对应PE18/15/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：注塑机需求大幅下滑；一体化压铸业务不及预期；行业竞争加剧。

三季报点评：新能源EPC业务快速起量，海外市场加速布局

华荣股份(603855)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长19.67%，归母净利润同比增长6.62%。公司2024年前三季度实现营收24.50亿元，同比增长19.67%；归母净利润3.21亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收10.48亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长3.40%。第三季度收入增长提速明显，主要去年同期因手续问题新能源EPC业务未进行开工建设，现已逐步完工确收。
    盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源EPC业务快速起量。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.17%/13.26%，同比变动-7.25/-1.70pct；单季度看，第三季度公司毛利率/净利率分别为46.95%/11.72%，同比变动-10.52/-3.15pct。整体毛利率有所下滑主要系毛利率相对较低（前三季度毛利率19.7%）的新能源EPC业务前三季度营收占比大幅提升至18%。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16%，分别同比变动-5.00/0.00/-0.88/+0.24pct，销售费用率下降较明显但仍维持高投入水平。
    海外市场加速布局，有望持续带来增长。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划在南美和非洲同样布局运营中心，逐步扩大海外业务覆盖范围。2024年9月，对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立，并于年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。
    投资建议：公司为国内防爆电器龙头，主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局，打开增量成长空间，整体有望实现持续稳步增长。考虑防爆主业受下游需求影响增长放缓，低毛利率的新能源EPC业务放量较快对公司盈利能力造成影响，我们小幅下调2024-2026的盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为5.09/5.90/6.89亿元（2024-2026年前值5.33/6.19/7.21），对应PE15/13/11倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。

三季报点评：收入同比增长26%，控制系统稳定增长，切割头业务快速放量

柏楚电子(688188)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长31.19%，归母净利润同比增长26.84%。公司2024年前三季度实现营收13.01亿元，同比增长31.19%；归母净利润7.26亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长30.97%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收4.17亿元，同比增长26.27%；归母净利润2.35亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长17.92%。第三季度收入增速放缓，主要系三季度为下游需求淡季，但公司仍维持较高增长速度。前三季度整体来看，公司持续加大技术研发及市场开拓投入，不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统和智能切割头业务订单均持续增长带动营收高速增长。
    Q3利润增速放缓系财务费用及非经常性损益影响，毛利率水平保持稳定。第三季度归母净利润增速低于营收增速，主要系其他收益减少约2800万（政府补助减少约1100万）及利息收入减少962万。2024年前三季度公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为81.63%/59.42%/53.18%，同比变动+1.36/-1.22/-3.98pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率/扣非净利率分别为82.36%/58.57%/52.86%，同比变动+1.74/-5.00/-3.75pct，毛利率继续保持较高水平，盈利能力稳健。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/7.34%/12.57%/-1.71%，同比变动-1.74/+0.57/-7.88/+3.35pct，费用率下滑体现公司费用良好管控水平。
    投资建议：公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值41/31/25x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

盈利能力修复，项目储备丰富

福能股份(600483)
    公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比增长8.38%，公司盈利能力持续修复，在建工程及储备项目丰富。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比增长8.38%：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入104.85亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73亿元；同比增长8.38%，实现扣非净利润17.44亿元，同比增长10.60%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润5.85亿元，同比减少16.60%，环比减少11.66%。
    公司三季度发电量同比略降：2024年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%；主要是风电与燃煤发电量有所下滑，其中，风电发电量完成10.17亿千瓦时，同比下降1.34%；燃煤发电量完成14.73亿千瓦时，同比下降20.19%，我们认为这主要是受到环保排放改造的短期影响。
    盈利能力有所改善：2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.25个百分点至21.99%，综合净利率同比提升1.81个百分点至20.33%。2024年前三季度公司期间费用率同比下降0.45个百分点至6.94%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.01/+0.22/-0.71个百分点至0.21%/2.03%/1.03%/3.66%。
    在建工程总额较年初大幅提升，公司储备项目丰富：截至2024年第三季度末，公司在建工程总额达到22.28亿元，相比2023年末提升44.34%。此外，2024年9月2日，公司公告泉惠石化工业区热电联产二期工程项目获得核准。我们认为，充裕的在建工程与储备项目为公司后续业绩增长带来较大空间。
    估值
    在当前股本下，结合公司三季报及经营信息中，公司相对平稳的运行情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.08/1.14/1.21元（原2024-2026年预测为1.09/1.16/1.23元），对应市盈率8.9/8.4/7.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险；电价波动风险；政策变动风险；电站装机不及预期；成本波动风险。

2024年三季报点评：龙头优势凸显，自营业务增长强劲

中信证券(600030)
    投资要点：
    事件：中信证券发布2024年三季报，公司实现营业收入461.42亿元，同比增长0.7%；归母净利润为167.99亿元，同比增长2.3%；实现基本每股收益1.09元，同比增长0.9%；加权平均净资产收益率为6.3%（未年化），同比增加0.11pct。单季度来看，公司三季度营收159.59亿元，同比/环比增幅分别为11.5%/-2.9%；三季度实现归母净利润62.29亿元，同比/环比增幅分别为21.9%/11.0%。此外，其他业务前三季度收入（主要为大宗商品贸易销售收入）为48.15亿元，同比68.7%。三季度末公司总资产/净资产分别为1.73万亿元/2865.15亿元，同比增幅分别为15.83%/2.59%，杠杆倍数提升0.4x至4.73x，扩表加速。
    整体表现稳健，自营带动业绩增长。各项业务来看，2024前三季度自营业务仍然保持增长，资管业务由同比下滑转向略增，公司经纪、投行业务及资本中介业务仍明显下滑。整体看，公司业绩整体呈现较强的韧性，自营业务带动业绩增长。前三季度公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为216.64亿元（+37.3%）、71.54亿元（-8.7%）、28.19亿元（-46.4%）、9.19亿元（-72.0%）、74.79亿元（+1.1%）。业务收入结构方面，自营业务收入占调整后营收进一步提升，由24年上半年的43%提升至52%，经纪、资管、资本中介业务收入占调整后营收有所下滑，2024年前三季度自营/经纪/资管/投行/资本中介业务占比分别为52%/17%/18%/7%/2%。
    自营业务提升明显，投行业务业绩环比改善。受系列提振资本市场有关政策影响，公司自营业务Q3单季增速提升明显，自营业务Q3实现收入99.3亿元，同比/环比增幅分别为134.27%/58.4%，投行业务Q3有所改善，实现收入10.8亿元，环比增长25.17%。自营业务收入增长主要与规模增长、市场回暖带动收益率提升有关。据公司公告信息，截至三季度末，金融投资规模达8941亿元，同比增长15.55%，其中主要增加交易性金融资产投资规模，同时，测算前三季度自营年化投资收益率为3.30%，较去年同期的2.90%有所提升。受IPO市场逆周期调控影响，前三季度公司股权承销规模同比下滑78.57%，Q3单季边际改善，环比增长16.98%。债券承销方面，前三季度承销规模合计14735.91亿元，同比增长4.01%，市占率为14.61%，同比提升0.39pct，排名保持同业第一。并购重组方面，根据wind数据，前三季度公司完成A股并购重组财务顾问涉及交易规模1328.68亿元，排名市场第二。
    经纪、资本中介业务后续有望改善，资管业务稳中向好。受市场活跃度影响，公司经纪、资本中介业务有所下滑。单三季度，经纪业务同比/环比分别下滑10.58%/6.73%，资本中介业务同比/环比分别下滑117.06%/124.91%，资本中介业务下滑明显，一方面受两融市场监管趋严、活跃度下降的影响，另一方面公司的利息支出也有所增加，同比增加5.61%。后续随着资本市场回暖，将有望给经纪业务、资本中介业务带来正向贡献。资管业务方面，2024年单三季度，资管业务收入同比/环比分别增长5.60%/0.35%，稳中向好。华夏基金Q3实现净利润人民币6.25亿元（未经审计），同比/环比增长29.23%/14.85%，增长动力充足。
    投资建议：公司各项业务处于市场领先地位，龙头地位稳固。在推动头部证券公司做强做优，建设一流投资银行的趋势下，我们看好公司在资本市场情绪修复后的业绩增长。根据公司三季报各业务数据及市场未来发展趋势，我们略调整公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为202.50/252.08/275.80亿元，对应增速分别为2.68%/+24.48%/+9.41%，未来三年ROE预计在7%-9%左右，在市场回暖、交投活跃度提升的背景下，我们认为给予公司2024年1.6-1.8倍PB较为合理，对应价格合理区间为30.07元~33.82元，维持"增持"评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融监管趋严。

三季度收入环比提升，盈利承压

日月股份(603218)
    公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比增长43.54%，公司Q3收入环比改善，但盈利能力仍有承压，电站转让保障公司业绩稳健；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比增长43.54%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入31.85亿元，同比减少9.78%；实现盈利5.07亿元；同比增长43.54%，实现扣非盈利2.23亿元，同比减少28.17%。
    三季度风电行业装机需求向好，公司收入同环比均有提升：根据国家能源局的统计数据，2024年7-9月，我国风电新增并网量达到13.28GW，同比增长26.60%。伴随终端需求的向好，公司收入亦有所增长。2024Q3公司实现营业收入13.97亿元，同比增长23.23%，环比增长28.11%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长37.98%，环比减少74.61%。
    毛利率仍有承压，电站转让贡献部分业绩：2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降2.27个百分点至17.22%，反映出铸造主业盈利能力仍有承压；但公司综合净利率同比提升5.81个百分点至15.76%，主要是由于2024年4月24日，公司全资子公司日月重工（甘肃）有限公司完成转让酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，累计综合确认投资收益约2.73亿元（所得税前）。在公司铸造主业竞争相对激烈的背景下，公司多元化布局电站等资源业务，助力公司业绩保持平稳。
    核废料储罐、合金钢等新业务顺利推进：公司积极投入新业务研发，完成核废料储存罐产品试生产和性能测试，并得到客户的认可，完成了样机的生产和交付，为后续实现其他系列产品批量生产做好了技术、生产储备。在合金钢领域成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，并完善了全过程工艺参数验证，实现了批量出货，为公司产品和客户多元化发展打下良好基础。
    估值
    在当前股本下，结合公司季报盈利能力波动与风电需求情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.63/0.75/0.89元（原2024-2026年摊薄预测为0.68/0.77/0.93元），对应市盈率20.8/17.6/14.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

业绩符合预期，Q4运输需求有望回暖

大秦铁路(601006)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收552.14亿元，同比下降9.18%，其中第三季度实现营收186.08亿元，同比下降8.59%；前三季度公司实现归母净利润86.03亿元，同比下降22.57%，其中第三季度实现归母净利润27.40亿元，同比下降23.34%。
    前三季度货运量同比下降9%，Q4预计基本面将环比改善
    2024年1-9月，大秦线累计完成货物运输量2.86亿吨，同比下降9.14%，主因：1）受强监管、弱煤价影响，国内原煤产量下降，公司主要货源地山西省煤炭减产明显；2）清洁能源出力增加、非电需求整体较弱，煤炭消费增长不及预期；3）煤炭消费偏弱，全社会存煤持续高位。伴随宏观经济企稳，下半年港口存煤较前期有所下降，主汛期结束后不良天气对运输的负面影响减少，同时Q4为冬季煤炭需求旺季，预计Q4煤炭运输需求将环比改善。
    公司实行稳健高分红，测算2024股息率约为4.5%
    根据公司《2023年-2025年股东分红回报规划》，2023-2025年每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。2024年公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.13元（含税），合计派发现金股利23.60亿元，占2024H1归母净利润的40.24%。假设2024年全年公司分红率为55%，以2024年11月1日收盘价6.58元计算，测算2024年公司股息率为4.5%（暂未考虑转债转股）。
    盈利预测、估值与投资建议
    考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱，预计公司2024-2026年营业收入分别为773.79/813.43/836.77亿元，同比增速分别为-4.49%/5.12%/2.87%；归母净利润分别为99.16/112.93/117.22亿元，同比增速分别为-16.88%/13.89%/3.79%；EPS分别为0.54/0.62/0.64元。鉴于铁路运输需求回暖，同时公司维持稳健高分红，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓；运费水平下降。
   

风电装机增速有望提高，唐山LNG项目进展顺利

新天绿能(600956)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入157.89亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润14.95亿元，同比降低0.74%。
    风电发电量同比下滑，整体业绩承压
    截至2024H1年底，公司风电控股装机容量为635.83万千瓦，上半年新增容量6.45万千瓦，受利用小时数下滑及市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024年前三季度完成发电量98.36亿千瓦时，同比降低3.31%，单三季度完成发电量23.05亿千瓦时，同比降低2.29%，前三季度市场化交易比例为37.22%，同比下降2.42pct；平均上网电价（不含税）为0.44元/千瓦时，同比去年持平。
    储备项目资源丰富，风电装机增速有望提高
    在建方面，截至2024H1，公司风电在建项目容量61万千瓦，承德丰宁哈德门风储氢一期、阿城200MW风电项目、蔚县西水泉风电项目、蔚县青崖子风电项目等均按计划施工；筹建方面，2024H1公司新增核准风电项目165万千瓦，累计核准未开工项目容量450.78万千瓦，新增50万千瓦风电建设指标，累计取得风电指标容量已达1124.09万千瓦。公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，未来风电装机增长有望提速。
    唐山LNG码头带动售气量显著增长，天然气板块收入提升
    公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，同时唐山LNG码头带动进口LNG销售量增加。2024前三季度公司实现输/售气量45.09亿方，同比增长37.09%，其中批发气量为14.87亿方，同比增长14.61%；零售气量为14.54亿方，同比增长5.43%；代输气量为5.57亿方，同比增长21.20%，LNG销售量为9.47亿方，同比增长893.26%。
    唐山LNG项目二阶段进展顺利，对外窗口期业务逐步开放
    截至2024H1，公司唐山LNG项目接收站二阶段储罐工程整体进度达到80%以上。同时，公司通过线上/线下平台，采用协商、竞价的方式向第三方提供接收站剩余使用能力对外开放业务（窗口期产品），共有2家企业成功摘单现货窗口期产品。此次成功交易是唐山LNG接收站公平对外开放的初步尝试，后续将陆续推出窗口期和LNG罐容仓储服务。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润为24.39、30.06、38.64亿元，同比分别增长10.47%、23.26%、28.55%，对应PE为13.40、10.87、8.46倍，维持“增持”评级。
    风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

业绩稳健增长，前瞻性布局海外产能

杭叉集团(603298)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收127.33亿元，同增1.55%；实现归母净利润15.73亿元，同增21.2%；实现扣非归母净利润15.46亿元，同增22.18%。
    事件点评
    业绩持续增长，单季度毛利率高达25.24%。单季度来看，公司Q3实现营收41.69亿元，同比减少2.65%，收入下滑的主要原因为公司内销承压，但收入表现仍保持稳健；实现归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%，业绩持续增长。公司单Q3毛利率高达25.24%，同比提升2.87pct，环比提升3.03pct，表现亮眼。
    费用率同比有所上行。2024Q1-3，公司期间费用率同比提升1.83pct至10.97%，其中销售费用率同比提升0.86pct至3.96%；管理费用率同比提升0.25pct至2.32%；财务费用率同比提升0.14pct至-0.16%；研发费用率同比提升0.56pct至4.85%。
    国际化、电动化仍持续推进。2024Q1-3，叉车行业国内市场销售61.64万台，同比增长6.17%，出口销售35.43万台，同比增长19.9%出口增长率明显高于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升。电动化方面，2024H1电动叉车占比已经达到70.77%（2023年为67.87%），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%（2023年为31.16%）。
    持续加大海外渠道建设，前瞻性布局海外产能。公司加快推进国际化进程，分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店；为拓展境外租赁业务，增强公司全球营销资源配置，创新营销模式，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司。同时，公司拟投资设立杭叉马来西亚有限公司，进一步完善公司销售及租赁网络、拓展境外租赁业务。此外，公司拟在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司，主要从事叉车、高空作业车等工业车辆制造及销售，锂电池组装及销售，前瞻性布局海外产能，有望降低潜在关税风险。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为165.94、183.24、202.70亿元，同比增速为1.98%、10.43%、10.62%；归母净利润为20.03、22.0724.28亿元，同比增速为16.45%、10.17%、10.02%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.29、11.15、10.14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；市场竞争加剧风险原材料价格波动。

业绩符合预告预期，盈利能力提升

特锐德(300001)
    公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比增长101.23%，公司电网、电动汽车充电业务收入快速增长，带动整体业绩向好；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比增长101.23%，符合预告预期：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入104.90亿元，同比增长11.56%，实现盈利4.47亿元，同比增长101.23%，扣非盈利3.85亿元，同比增长122.13%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利2.53亿元，同比增长98.26%，环比增长92.64%。公司此前发布业绩预告，预计2024年前三季度实现盈利4.36-4.62亿元，公司业绩符合预期。
    盈利能力改善：2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.69个百分点至20.52%，综合净利率同比提升2.04个百分点至4.13%。其中，2024年三季度，公司综合净利率达到5.89%，环比提升1.88个百分点。
    电网、电动汽车充电业务拉动收入增长：电网方面，2024年，公司在国家电网输变电集采、省网配电协议库存集采等招标采购中持续稳定中标，在南方电网的主网设备招标采购及配网设备招标采购实现规模化中标。同时，公司也受益于农村电网巩固提升、设备更新改造等政策。电动汽车充电方面，公司基于核心充电服务，持续扩大产业协同，抢占核心资源，联合生态伙伴共同构建充电网生态体系。截至2024年6月底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过270家，累计建成车企品牌站超过1,700座，充电终端超过7,000个，覆盖全国近30个城市。
    估值
    在当前股本下，结合公司季报较快的业绩增速，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.74/1.08/1.30元（原2024-2026年摊薄预测每股收益为0.68/1.07/-元），对应市盈率30.8/21.3/17.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需求不达预期，充电运营行业竞争加剧，充电运营新型商业模式开拓不及预期。

Q3收入环比增长加速，边缘端侧AI有望抢占先机

移远通信(603236)
    事件点评：
    事件：公司发布2024年三季度报告。
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入132.5亿元，同比+32.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比+2078.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+601.1%。2024Q1-Q3，实现毛利率17.93%，同比-0.44pct；实现净利率2.62%，同比+2.84pct。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入50.0亿元，同比+44.6%，环比+16.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比+51.3%，环比-4.7%。
    1）市场复苏叠加精细化管理双轮驱动。
    其中，国内业务延续上半年持续复苏态势，业务稳健发展。下游行业需求均出现复苏，其中车载、网关、支付、PC等领域增长突出。Counterpoint
    报告指出，2024Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比增长11%，环比增长6%，主要受到中国和印度强劲需求推动，中国实现25%增长主要得益于POS、汽车、资产追踪应用的增长。公司Q2继续领跑全球蜂窝模组市场，出货量占比为36.5%。
    毛利率方面，前三季度毛利率为17.9%，同比-0.5pct；单Q3毛利率17.6%，同环比分别-2.3pct、-1.7pct。三季度毛利率下滑主要为产品结构变化，部分直接大客户低毛利率产品放量，此外5G模组产品出货量环比增加较大所致。费用管控方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率为5.60%，同比-1.31pct；其中，管理、销售、财务费用率分别为2.28%、2.71%、0.61%，同比分别-0.92、-0.52、+0.13pct。我们认为，公司积极推动降本增效，对费用精细化管控，运营效率大幅提升，费用控制成果显著，盈利能力有望逐步修复上行。
    2）传统业务保持领先身位，发力智能模组、物联网平台、多场景天线等新业务。
    车载行业是目前公司下游占比较大的一块，公司车载业务布局较早，已
    形成包括智能模组、wifi&BT模组、GNSS定位模组、UWB模组、车载天线等丰富产品线，为全球60多家tier1和40多家整车厂提供服务。公司在无线网关、智能安全、支付、能源、工业、农业、医疗、笔电等多行业也继续保持领先地位，凭借“超市化”丰富4G、5G、redcap产品线满足全球不同用户需求。近期，公司推出多款天线新品，覆盖5G、4G、WiFi和LoRa领域，利用最新的技术和材料，为客户带来定制化天线设计和测试服务。平台方面，公司8月底推出工业智能品牌宝维塔，包括旗下核心产品AI算法平台“匠心”（可简化完成AI大模型训练部署）以及可视化部署工具“匠准”（视觉检测应用低代码开发）。宝维塔平台专注于缺陷检测、AGV机器人自动上下料、成品自动化测试线体等多工业场景，公司可提供边缘计算盒子、工业智能相机、平台等综合解决方案，市场价值大幅拓展。
    3）物联网端侧AI有望迎来爆点，公司智能模组+ODM双重发力。
    大模型Agent应用正成为下一个热点，前的端侧agent主要通过LLM实现用户语言和UI操作指令的转化，未来有望进化成原生多模态与实时代码生成、工业PLC指令的编写等，agent能力将快速下沉到物联网领域开启更大的空间。高通10月陆续推出A7Elite平台和IQ系列工规级处理器，其中A7Elite不仅提供wifi7高速网络，还具备40TopsNPU处理能力为联网终端赋予强大且集中的AI能力，将为CPE、企业网关等场景解锁新能力；而IQ系列芯片具备100TOPS端侧AI性能，赋能一系列高端、中端和入门级工农业机器人、无人机、工业检查与自动化、先进计算机视觉等。公司与高通精密合作，将持续推出AI智能模组新品，同时提供CPE、工业边缘网关、手持终端等一系列产品落地服务。
    盈利预测和投资建议：
    我们认为物联网需求持续好转，公司战略扩张后的费用管控正逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平均的增长。预计公司2024-2026年归母净利润5.26/6.91/8.93亿元，同比增长479.5%/31.5%/29.1%，由于盈利能力恢复稳定，上调至“增持-A”评级。
    风险提示：
    市场竞争激烈导致毛利率下滑风险，外汇波动风险，海外科技贸易摩擦风险导致车载等业务收缩风险，ODM业务发展不及预期风险。

公司事件点评报告：饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升

金新农(002548)
    事件
    2024年10月22日，金新农发布三季度报告。
    投资要点
    饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升
    金新农2024年前三季度实现营业收入34.37亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润2.79千万元，扣非后归母净利润2.14千万元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升，实现营业收入12.84亿元，同比增长15.71%，其中饲料业务收入7.89亿元、养殖业务收入4.45亿元；饲料销量59.01万吨，同比增长20%，饲料销量增幅略高于销售收入增幅，主因饲料原料价格下降导致饲料产品单价下降。本轮猪价周期产能恢复速度相对较慢，公司开展种公猪体系改造提升，各项养殖生产指标有望进一步提升，养殖成本持续优化，预计未来养殖业务盈利水平有望继续上升。
    养殖降本成效明显，生产指标持续向好
    金新农养殖成本持续下降，Q3商品猪养殖成本14.2元/公斤，养殖场表现最好的养殖成本已降至12元/公斤；公司断奶仔猪成本约338元/头，最好的养殖场成本约290-300元/头；公司养殖成本下降主要来自于饲料原料价格下降、各项生产指标改善、及管理水平提升。同时，公司各项生产指标持续向好，截止2024年Q3公司配种分娩率88%，料肉比2.7，PSY约25-26。未来将实行满栏满线生产，借助精细化管理进一步降本增效。
    原有产能改造升级，生猪出栏稳步提升
    金新农2024年前三季度实现生猪出栏88.60万头，同比增长14.01%；从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏28.71万头，季环比增长7.81%。金新农后续着重改造升级原有产能，拓宽产能提升空间，逐步扩大“公司+农户”等运营模式的业务规模，业绩增长有望持续。
    资本结构稳步改善，资产负债率有望回落
    截止三季度末，金新农资产负债率达72.22%，相比2024H1下降1.33pcts，公司将持续改善生产经营，增加经营性现金流入，并进一步扩宽融资渠道，逐步改善资本结构。预计随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步降低，公司资产负债率有望回落。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为21.3、14.6、15.2倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；饲料需求不及预期风险，宏观经济波动风险。

原料降价影响业绩，公司盈利韧性强劲

恒力石化(600346)
    投资要点：
    公司公布2024年三季报，前三季度营收1777.64亿元，同比+2.69%；营业成本1593.48亿元，同比+1.94%；归母净利润51.05亿元，同比-10.45%；扣非归母净利润46.27亿元，同比-7.04%。费用率方面，前三季度费用率4.21%，较去年同期的4.18%增加0.03pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.18%、1.62%、2.41%，较去年同期分别+0.05pcts、+0.08pcts、-0.10pcts。盈利能力方面，前三季度毛利率10.36%，同比-1.63pcts；净利率2.88%，同比-0.42pcts。单三季度来看，公司营收652.25亿元，同比+2.42%、环比+20.46%；营业成本601.51亿元，同比+9.27%、环比+27.11%；归母净利润10.87亿元，同比-59.01%、环比-42.14%；扣非归母净利润10.85亿元，同比-59.86%、环比-37.05%。
    三季度原油价格震荡下行，给石化产业带来了一定压力。需求端部分产品存在旺季不旺的情形，行业景气度静待回暖。前三季度，公司产品销售承压，炼化产品\PTA\新材料的销量分别为1440\1069\385万吨，分别同比-13.41%/12.42%/35.25%。产品价格整体持平，前三季度炼化产品\PTA\新材料的售价分别为5509\5159\8138元/吨，同比分别为-1.69%\1.49%\-3.60%。三季度原料端的压力对利润产生一定程度负面影响，预计随着高成本原料的消耗，四季度产品利润有望回升。
    公司160万吨/年性能树脂及新材料项目预计2024年年底前实现投产，项目聚焦树脂的差别化品质提升，全面提升PC、POM等树脂材料产品在阻燃、增强、耐磨等方面产品性能。同时，汾湖基地12条功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12条功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计2025年上半年建成投产，该项目的投产将成为公司后续重要利润增长点。
    盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2545、2695、2854亿元，实现归母净利润分别为81.86、101.56、119.17亿元，EPS分别为1.16、1.44、1.69元，BPS分别为9.29、10.24、11.36元，给予公司2024年2.0-2.2倍PB，对应股价区间为
    18.58-20.43元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；项目进度不及预期。

2024Q3业绩点评：Q3业绩持续增长，后续新品储备丰富

恺英网络(002517)
    投资要点：
    事件：公司发布2024三季报，前三季度实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。
    2024前三季度，对外分成增加、市场推广成本提升等导致公司毛利率、净利率下降。具体而言，2024前三季度毛利率、净利率分别为82.21%、32.60%，同比分别降低1.70pct、7.17pct；新品上线增多带动销售费用率同比增加9.57pct至35.13%；员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少带动管理费用率同比减少3.25pct至3.56%；研发费用率同比略降0.79pct至10.16%。此外，2023年公司出资5.7亿元完成对浙江盛和剩余29%股权的收购，进一步增强公司盈利能力。2023年浙江盛和分别实现营收、净利润18.54亿元、11.61亿元，2024H1分别实现营收、净利润10.45亿元、7.37亿元。
    单Q3盈利能力环比提升，新项目投入增加带动研发费用率走高。单Q3公司实现营收13.72亿元，同比、环比分别增长30.33%、10.00%；归母净利润4.71亿元，同比、环比分别增长31.52%、22.97%；毛利率、净利率分别为82.59%、34.34%，环比分别增加0.61pct、3.64pct；销售/管理费用率分别为30.79%、3.34%，环比分别降低7.05pct、0.21pct；研发费用率12.43%，环比增加3.00pct，主要系新项目投入增加所致。
    后续产品储备丰富，有望持续贡献业绩增量。《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《百工灵》、《彩虹橙》分别于8月28日、9月19日、10月20日开启公测。海外方面，《仙剑奇侠传：新的开始》、《诸神劫：影姬》、《怪咖纠察队》分别于7月21日、10月9日、10月17日在港澳台、新加坡、马来西亚等地上线。后续储备还有《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》、《三国：天下归心》、《纳萨力克：崛起》、《代号：信长》、《代号：DR》等多款产品，有助于业绩的持续增长。
    投资建议：公司产品运营稳健，后续产品储备丰富。预计公司2024年/2025年/2026年营收54.15亿元/64.83亿元/69.39亿元，归母净利润17.64亿元/21.15亿元/23.28亿元，EPS分别为0.82元/0.98元/1.08元，
    对应PE分别为16.52倍/13.78倍/12.52倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策监管风险；核心产品流水下滑；产品上线延迟。

原料折损拖累业绩，龙头议价能力提升

新凤鸣(603225)
    投资要点：
    公司公布2024年三季报，前三季度营收491.97亿元，同比+11.31%；营业成本464.36亿元，同比+10.50%；归母净利润7.46亿元，同比-15.91%；扣非归母净利润6.37亿元，同比-13.60%。单三季度来看，公司营收179.24亿元，同比+11.91%；归母净利润1.41亿元，同比-65.41%。费用率方面，前三季度费用率4.18%，较去年同期的4.24%减少0.05pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、3.00%、1.04%，较去年同期分别-0.02pcts、-0.14pcts、+0.12pcts。盈利能力方面，前三季度毛利率5.61%，同比-0.74pcts。
    公司前三季度实现POY\FDY\DTY\短纤销量分别为
    15.23%\4.39%\3.72%\12.61%。前三季度公司POY\FDY\DTY\短纤销售均价分别为6809\7713\8746\6584元/吨，同比分别变化-0.4%\0.67%\3.05%\1.23%。三季度国际原油价格出现下跌趋势，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%。油价的下跌带动了涤纶长丝原料的下挫，3季度PTA季度均价下跌8.34%，导致行业普遍出现库存损失。三季度下游消费疲软，叠加产业链成本支撑不足，进一步弱化了三季度的需求。外需方面，受航运费用上涨以及印度、土耳其出口下滑的影响，涤纶长丝出口增速下滑。需求低迷的背景下，头部企业仍然维持了较好的挺价策略。从现货市场来看，涤纶长丝的价格降幅低于整体原材料的价格降幅，行业价差反而扩大，Q3涤纶长丝的价差相比Q2扩大155元/吨至350元/吨，对冲了一部分高库存带来的负面影响。
    盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为681.99、727.07、770.63亿元，实现归母净利润分别为11.18、13.31、15.41亿元，EPS分别为0.73、0.87、1.01元，BPS分别为11.45、12.18、13.02元，给予公司2024年1.0-1.2倍PB，对应股价区间为11.45-13.74元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

光电模组检测设备业务发力，Q3业绩快速增长

杰普特(688025)
    投资要点：
    事件：公司近期发布2024年三季报。根据公告，公司2024年前三季度实现营收10.70亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长23.05%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长35.82%。2024年Q3单季度实现营收4.76亿元，同比增长41.02%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长38.99%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长49.58%。业绩符合预期。
    盈利能力维持高水平，费用管控持续优化。2024年前三季度公司毛利率为40.20%，同比+0.75pct，净利率为9.65%，同比+0.36pct，Q3单季度毛利率39.91%，同比-2.03pct，环比-0.30pct，净利率为10.19%，同比-0.15pct，环比+1.76pct。公司在2023年对毛利率较低的钣金切割业务完成优化后，公司盈利能力持续维持在较高水平。公司2024年Q3单季度期间费用率为23.69%，同比-3.83pct，环比-4.50pct。其中，销售费用率为6.36%，环比-1.34pct；管理费用率为7.91%，环比-0.06pct；研发费用率为10.62%，环比-2.02pct；财务费用率为-1.18%，环比-1.06pct。公司在当季的费用管控继续优化，持续助力公司盈利能力提升。
    光学检测设备前景广阔，持续发力。根据公司近期披露的投资者关系记录，公司在光学检测设备方面持续突破。摄像头模组检测业务受益于客户摄像头技术迭代、高端摄像头技术普及、国内模组厂大力扩产等因素，带来较多设备需求。当前公司已全面覆盖所有摄像头模组的检测项目，有望在未来两年为公司带来持续业绩增长。VCSEL芯片模组检测业务已针对客户更新需求研发新型检测设备，当前样机已通过客户验证。同时公司也将积极开拓设备出海。MR光学检测业务持续独家配合客户推进AR设备相关检测环节的研发，目前在研项目数量较多，同时大部分预研机型将在年内交付。公司三季度业绩增长主要得益于摄像头模组光电有源检测业务的收入增加。
    钙钛矿模切/激光设备占据先发优势，布局未来。公司在钙钛矿领域可覆盖钙钛矿电池生产中P1至P4的激光模切以及激光清边工艺。该设备采用机械分光方式实现8-12路分光，并行加工提高加工效率。根据公司近期披露的投资者关系记录，公司钙钛矿膜切设备从技术参数、行业口碑等多个维度已获得行业领先地位，截至三季度末已接到多家客户订单需求，发货及验收工作持续推进，同时积极配合客户落地GW级产线。
    投资建议：公司作为MOPA激光器龙头，深耕光学设备领域，充分运用自身优势多向布局业务，在钙钛矿等新兴领域持续开拓。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.58、2.00、2.47亿元，对应的EPS分别为1.66元、2.11元、2.59元，对应2024年11月4日股价，PE分别为29.62倍、23.39倍和18.98倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期；新能源行业需求不及预期；消费电子需求不及预期。

2024年三季报点评：自营业务驱动业绩改善，经纪业务具有韧性

浙商证券(601878)
    投资要点：
    事件：浙商证券发布2024年三季报，公司实现营业收入118.96亿元，同比下滑5.8%；归母净利润为12.65亿元，同比下滑4.9%；实现基本每股收益0.33元，同比下滑8.3%；加权平均净资产收益率为4.59%，同比减少0.42pct。单季度来看，公司三季度营收38.96亿元，同比/环比增幅分别为-6.5%/-5.4%；三季度实现归母净利润4.81亿元，同比/环比增幅分别为14.8%/42.7%。此外，前三季度公司其他业务收入为78.75亿元，同比-3.8%。三季度末公司总资产/净资产分别为1454.60亿元/279.66亿元，同比增幅分别为7.77%/2.07%，杠杆倍数提升0.03x至4.21x。
    各项业务发展稳健，投行业务及其他业务收入稍有拖累。各项业务来看，前三季度公司自营、经纪、资本中介、资管业务均实现同比正增，投行业务下滑，但边际改善。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为10.3亿元（+16.5%）、14.57亿元（+10.1%）、4.49亿元（-33.7%）、6.39亿元（+12.5%）、3.04亿元（+17.8%）。业务收入结构方面，公司其他业务收入占比较高，2024前三季度占比达66.20%。从调整后营收看，自营业务营收占比由2024年上半年的22.04%提升至25.41%，经纪/投行/资管/资本中介业务占比分别为35.94%/11.08%/7.50%/15.76%。
    经纪业务韧性较强，自营业务支撑业绩。在行业前三季度经纪业务收入呈同比下滑的趋势下，公司经纪业务仍保持10.1%的正增长，表明公司经纪业务行稳致远，抗风险能力较强，财富管理转型收效显著。自营业务是公司前三季度业绩提升主要驱动力，Q3实现收入4.6亿元，较2023年Q3亏损200万元明显向好，2024年重新搭建的投研体系保障公司自营业务稳健发展，一季度自营业务收入奠定全年自营收入正增长基础，Q1/Q2/Q3单季度年化收益分别为4.49%/1.61%/2.30%。公司投行业务下滑较明显，前三季度同比下滑33.68%，Q3同/环比分别增长-18.91%/20.74%，环比改善。据wind数据，公司前三季度股权承销排名行业27位，较2023年前三季度15名有明显下滑，股权融资业务有待改善。债券承销排名行业23位，较2023年前三季度20位略有下滑。
    收购国都证券接近尾声，向中大型券商加速转型。目前，浙商证券收购国都证券变更控股股东、实际控制人的申请正处于获证监会受理阶段，若交易推进顺利，则浙商证券将超越中诚信托成为国都证券第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，浙商证券可以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，在大力发展权益类公募基金的背景下进一步提升整体竞争力。
    投资建议：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们上调并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为18.65/22.48/24.43亿元，对应增速分别为6.32%/20.57%/8.65%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2024年1.9-2.0倍PB较为合理，对应价格合理区间为14.35-15.10元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；收购国都证券不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发

世华科技(688093)
    核心观点
    单季度营收创历史新高，新产品快速增长推动产品结构调整。世华科技2024年前三季度实现营收5.66亿元(YoY+45.12%)，净利润为1.96亿元(YoY+26.64%)，扣非净利润为1.8亿元(YoY+33.56%)，前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。3Q24单季实现营收2.58亿元(YoY+45.22%，QoQ+46.75%)，净利润为0.92亿元(YoY+22.36%，QoQ+47.57%)，毛利率为57.45%(YoY-5.51pct，QoQ-0.44pct)，由于光电业务尚处于发展初期，毛利率较低，业务体量快速增长结构性影响整体毛利率。公司业务板块后续将逐渐以功能性复合材料、高性能光学材料、粘接剂材料三大业务均衡发展，不断优化产品结构。
    光电显示模组材料同比增速超500%，紧抓国产替代窗口期。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，前三季度销售额达1.4亿元，同比增速超500%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇，公司新光学材料的高速生产线已实现量产供货，未来将在光学板块持续增加投入，并与国内客户加强合作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。
    募投项目保证充足产能，多种新品次序生长。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂已进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自2022年开始实现客户认证并量产销售，近几年实现稳步成长。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级
    预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。

2024年三季报点评：收入利润创单季新高，高分红回馈股东

裕同科技(002831)
    核心观点
    三季度经营稳健，收入利润创单季度新高。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入122.6亿/+13.4%，归母净利润11.1亿/+13.1%，扣非归母净利润11.3亿/+9.0%；2024Q3收入49.1亿/+10.4%，归母净利润6.2亿/+11.4%，扣非归母净利润6.1亿/+13.7%。公司在消费电子、烟酒、环保包装等领域持续提升份额，新客户拓展顺利，利润随收入规模增长而稳健增长，盈利能力稳定。
    消费电子包装增速稳健，烟酒包复苏、环保日化包装成长性高。根据IDC数据，2024Q1/Q2/Q3全球智能手机出货量分别同比+7.8%/6.5%/4.0%，Q3旺季新品发布，下游消费电子延续修复，预计公司主业3C包装实现双位数增长，后续随着端侧AI产品的陆续推出，将有望加速消费电子的创新周期与换机潮，2025-2026年消费电子景气度有望延续。在多元拓展的业务板块中，2024Q1-Q3烟包业务持续稳定地招投标，酒包在低基数下有所回暖，环保包装依然是成长性最高板块，产品从消费电子包装、餐包拓展至化妆品、生鲜制品等领域，此外，日化包装、大健康包装等由于基数低而增速较快。
    盈利能力稳健，高分红回馈股东。2024Q3公司毛利率27.6%/-0.5pct，毛利率下滑预计主要与汇率波动有关，销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%/5.3%/3.8%/0.1%，同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，财务费用减少主要系去年同期美元升至幅度较大，净利率13.0%/+0.1pct。当前公司大额资本开支阶段已经结束，公告2023-2025年现金分红比例不低于归母净利润的60%，提高分红比例回馈股东，2024年公司拟实施新一轮股份回购，预计回购金额1-2亿，高回报提供稳健收益。
    深化全球布局，智能工厂建设加速。国际化战略稳步推进，菲律宾工厂7月开业、墨西哥工厂9月开业；智能工厂方面，苏州裕同、湖南裕同、成都裕同、九江裕同等智能工厂全面投入运营，越南裕同、龙岗裕同智能仓储建设完成，贵州裕同、江苏裕同等在建设中，看好智能工厂优化成本与提升效率。
    风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是全球3C包装龙头，业务多元拓展打开长期成长空间，智能制造与全球生产布局筑造护城河。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.3/18.7/21.0（前值17.0/19.9/23.5亿），同比+13%/14%/12%，摊薄EPS=1.75/2.01/2.25元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.7x，维持“优于大市”评级。

公司季报点评：战略转型取得阶段性进展，提拔年轻骨干

永辉超市(601933)
    投资要点：
    公司10月31日发布2024年三季报。2024年三季度实现收入168亿元，同比下降16.4%；归母净利润-3.53亿元，扣非净利润-6.92亿元。摊薄EPS-0.04元，加权平均净资产收益率-5.91%。
    同时公司公告聘任高级管理人员，为更好地发展到家业务和物流体系，聘任林红东先生（81年）为公司副总裁，为更好地建设COO门店运营管理体系，聘任王守诚先生（91年）为公司副总裁。
    简评及投资建议。
    1.2024年三季度收入下降16.4%，综合毛利率减少1.69pct。前三季度收入545亿元，同比下降12.14%，其中3Q24收入168亿元，同比下降16.4%。收入下降主因：①客流、客单下滑影响同店销售；②公司门店优化调改同时淘汰关闭了部分尾部门店，门店数量减少。前三季度综合毛利率同比减少0.79pct至20.84%；3Q24综合毛利率同比减少1.69pct至19.19%。毛利率下降主因公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响。三季度公司新开门店2家。
    分区域，前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降12.03%、10.34%、15.17%、10.84%、5.86%、12.30%、11.50%。
    2.2024年三季度期间费用率增加0.34pct。前三季度期间费用率22.32%，同比增加0.07pct；3Q24期间费用率23.92%，同比增加0.34pct。其中3Q销售费用率19.10%，同比减少0.04pct；管理费用率2.88%，同比增加0.48pct；财务费用率1.64%，同比减少0.06pct；研发费用率0.30%，同比减少0.05pct。
    3.三季度归母净利-3.53亿元，扣非净利-6.92亿元。3Q24公允价值变动损益-3403万元、投资收益1.07亿元；利润总额-4.46亿元，有效税率同比增加6.69pct至16.21%。最终3Q24归母净利润-3.53亿元，扣非归母净利润-6.92亿元。
    4.加速战略转型步伐。在胖东来的帮扶下，永辉通过标杆门店调改，逐步提升商品品质和服务。截至三季度末已完成10家门店调改，其中自主调改7家，调改门店营收均有较大幅度的增长。首个开业的郑州信万广场店截至9月30日日均营收约153万元，并在9月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10日日均营收约160万元。预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40-50家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。
    5.发力自有品牌。公司裁减冗余SKU，聚焦精品，打造爆品，着手建立端到端的自有品牌体系。截至三季度，自有品牌营收15亿元，占比2.75%，合计275支，其中生鲜84支，食用品195支。第三季度上市23支SKU，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等。
    6.前三季度线上销售额占比21.21%。公司前三季度线上销售额115.7亿元，同比下降5.63%，占比21.21%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖780家门店，实现销售额63.1亿元，同比下降1.1%，日均单量31.4万单，同比提升0.96%。第三方平台到家业务已覆盖776家门店，销售额52.6亿元，同比下降10.54%，日均单量19.7万单。
    维持对公司的判断。我们认为，超市行业近年受渠道分流、通缩环境与消费力下行等多重因素影响，整体经营承压。但永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势。自我变革下，短期的阵痛在所难免，但穿越周期，迎来实质性的扭亏拐点，是实现公司长期健康可持续发展的重要路径。永辉超市的一系列转型动作已经收到了阶段性的正向反馈，有望在后续实现经营指标的全面改善。
    更新盈利预测。我们预计2024-2026年收入各699亿元、726亿元、777亿元（原预测为726、718、745亿元），同比增长-11.2%、3.9%、7.1%，归母净利各-8.06亿元、3.55亿元、6.70亿元（原预测为0.91亿元、3.56亿元、8.12亿元），同比增长39.3%、144%、88.8%。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS估值方式，给予2025年0.8倍PS（原为2024年0.5x），对应合理市值581亿元，目标价6.40元（+60%），维持“优于大市”的投资评级。
    风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。