前三季度收入利润继续增长，看好公司产业链一体化布局

云图控股(002539)
    核心观点
    受硫磺价格压制，公司业绩短期承压。2026年前三季度公司营业收入为161.97亿元，同比增长2.07%，归母净利润为8.76亿元，同比增长29.74%。2026年前三季度公司毛利率为14.05%，净利率为5.62%。公司第三季度营业收入为44.82亿元，同比基本持平，归母净利润为1.67亿元，同比增长2.13%。由于硫磺价格高企，公司磷复肥业务盈利受到影响；受安全环保检查影响，阿居洛呷磷矿建设进度有所放缓。
    硫磺价格高企，磷复肥业务盈利受到影响。原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧。根据Wind数据，2026年三季度硫磺现货价为8421.21元，环比二季度上涨10.81%，同比上涨了238.46%。硫磺价格直接推高了磷肥成本，阶段性压缩了公司磷肥业务利润。复合肥方面公司紧扣增产增效、土壤健康等政策导向，推动复合肥产品向高效化、专用化、功能化迭代升级。同时，公司推出九大增效肥子品牌，精准匹配不同作物、不同区域需求，增效肥销量保持增长。
    公司磷矿建设进度延迟，黄磷续外采原料成本上升，磷酸铁产能快速建成。受环保检查影响导致雷波磷矿建设暂停，公司黄磷生产所需磷矿石需采购，拉低产品毛利。磷酸铁由于下游需求较为旺盛，价格持续攀升，目前公司拥有磷酸铁产能20万吨/年。随着宜城基地15万吨/年磷酸铁产能的逐步释放，以及后续规划的10万吨/年磷酸铁产能的落地，公司磷酸铁业务有望进一步发展。
    公司产业链建设仍在持续进行。氮产业链方面，公司完成了合成氨、尿浆溶液、氯化铵、硝酸铵料浆等主要氮肥原料的自给配套，尿素产能仍在持续释放，公司氮肥保障能力预计进一步加强。磷产业链方面，公司重点推进热法磷酸产线建设。钾产业链方面，通过参股KP公司，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。
    投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。由于硫磺价格高企，公司磷矿建设进度延迟，我们下调此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.24/13.62/15.56亿元(此前为12.31/14.32/15.44亿元)，对应EPS分别为
    0.85/1.13/1.29元（此前为1.02/1.19/1.28元）。维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：可再生能源"十五五"规划扩量提质，风电伺服系统开拓两家主机厂客户

星辰科技(920885)
    2026Q1-3实现营业收入1.69亿元同比增长19.5%，维持“增持”评级
    星辰科技披露三季报，2026Q1-3实现营业收入1.69亿元，同比增长19.5%，归母净利润为2113万元，同比下降21.1%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.38/0.51/0.56亿元，对应EPS为0.22/0.30/0.33元，当前股价对应PE为56.3/42.0/38.5X，考虑到星辰科技在军工方向积累深厚，在风电方向受益市场整体回暖并开拓新客户，具有较强的增长弹性，我们维持“增持”评级。
    《可再生能源发展“十五五”规划》发布，我国可再生能源将进入新发展阶段
    国家发展改革委、国家能源局联合印发的《可再生能源发展“十五五”规划》提出，“十五五”时期，我国可再生能源将进入扩量提质、可靠替代的新发展阶段。在扩大可再生能源电力供给方面，规划坚持集中式与分布式并举、陆上与海上并重，统筹就地消纳和外送，加快“三北”风电光伏基地建设，推动海上风电规范有序建设，以水风光一体化为重点推进水电开发建设，多场景多元化开发分布式新能源，积极推进生物质、光热及海洋能发电发展。
    风电行业两家新主机厂客户同步开拓，航空航天覆盖雷达跟踪系统等场景
    风电行业目前星辰科技已同步开拓两家新的主机厂客户。其中一家已完成风电驱动器试制、挂机试验，已经开始小批生产，预计2026年实现小批供货；风电电机设计也通过了双方确认，开始试制工作，计划2026年完成挂机试验。另一家目前已完成风电驱动器和电机的准入工作及设计工作，目前处于试制阶段，计划2026年完成挂机试验。在航空航天领域，公司为各类装备提供高精度、高可靠性的伺服系统（伺服驱动器、伺服电机）解决方案，其应用覆盖雷达跟踪系统、卫星通信设备、航天仿真测试平台、火箭发射地面装备以及火箭姿态调整等场景。
    风险提示：新产品开发风险、应收账款收回风险、下游订单需求波动风险。

长白山26Q3点评：暑期旺季承压 静待冰雪季表现

长白山(603099)
    事件：长白山发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入6.50亿元，同比+2.13%；归母净利润1.40亿元，同比-6.34%；扣非归母净利润1.40亿元，同比-6.34%；
    其中，单Q3实现营收3.73亿元，同比-7.04%，归母净利润1.39亿元，同比-8.45%，扣非归母净利润1.40亿元，同比-8.02%。
    点评：
    毛利率有所回落，旺季成本压力显现。公司核心业务为景区客运、酒店配套，属于季节性极强的山地景区标的，业绩高度依赖暑期、冬雪两大窗口。公司前三季度综合毛利率41.18%，同比下滑2.09pct;归母净利率21.15%，同比-1.93pct。单三季度综合毛利率57.36%，同比-0.14pct；归母净利率36.7%，同比-0.61pct。
    费用结构分化，财务费用持续改善。拆分来看，前三季度销售费用率2.95%，同比+0.22pct，旺季营销投放有所增加；管理费用率8.99%，同比1.25pct，人员薪酬、运维管理投入增加推高费率；财务费用率0.37%，同比-0.12pct。费用端整体抬升进一步压缩盈利空间。
    现金流韧性较强，资产负债表稳健。前三季度经营活动现金流净额2.37亿元，同比+9.61%，现金流表现显著好于利润端，景区业务预收款模式保障回款质量。公司截止2026Q3的资产负债率14.99%，资本开支节奏偏审慎，核心资本投入围绕冬季冰雪配套、客运车辆更新展开，冰雪项目是公司四季度至次年一季度最重要的业绩弹性来源。
    投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.3/1.53/1.71亿元，同比增速0.2%/18.35%/11.17%。预计2026-2028年分别为0.48/0.56/0.63元/股，对应2026-2028年PE分别为78X、66X和59X，看好外部交通改善及新项目开业带来的客流增长，给予“增持”评级。
    风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

Q3利润延续双位数增长，降本增效持续验证

锦江酒店(600754)
    核心观点
    Q3利润双位数增长，收入增速有所提速。2026年前三季度，公司实现营业收入106.79亿元，同比增长4.27%；归母净利润10.55亿元，同比增长41.43%；扣非归母净利润10.82亿元，同比增长28.87%。其中，Q3营业收入38.78亿元，同比增长4.39%；归母净利润5.10亿元，同比增长35.88%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长13.43%。Q3非经常性损益净贡献0.21亿元，上年同期为-0.56亿元，其中金融资产公允价值变动收益0.30亿元（相关持仓包括部分银行股票）、子公司处置收益0.13亿元，均为税前口径。
    同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，Q3境内全服务酒店RevPAR同比下降7.50%（VS Q2下降0.70%）；境内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.23%（VS Q2下降2.35%），其中直营同比增长9.06%（VSQ2增长7.92%），加盟同比下降2.73%（VSQ2下降2.83%）。同店口径看，前三季度整体RevPAR同比下降3.00%（VS上半年下降1.92%），其中直营同比增长7.91%、加盟同比下降3.49%（VS上半年增长8.34%、下降2.43%）。开店方面，Q3新开360家、退出188家，净增172家；前三季度累计新开1,009家、退出565家，净增444家。截至9月底，全球开业酒店14,576家、客房140.65万间，房间量同比增长3.65%；有限服务酒店客房137.43万间，同比增长3.06%。
    境内直营减亏与直销贡献增长，海外略减亏、整体基本持平。前三季度公司境内有限服务酒店收入74.74亿元；Q3同比增长5.51%（VSQ2增长4.39%）。Q3持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长5.70%（VS Q2增长7.27%），高于门店数量增长，其中Q3线上直销预订率43.67%，同比提升12.49个百分点，预计中央预订渠道收费贡献增长。海外方面，Q3收入欧元、人民币口径同比分别增长7.40%、1.32%；整体、直营RevPAR同比分别增长0.75%、12.69%（VSQ2下降5.21%、增长11.03%），前三季度直营RevPAR同比增长9.39%。海外经营改善仍待利润转化。
    行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，出行信心触底公司估值回归历史低位，但Q4以来行业需求并未继续走弱，有望提供一定预期支持。公司处于持续整合阶段，国内直营改造升级、低效门店优化、运营中台效率提升及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑。今年公司业绩兑现度较高，成本优化按照年初预计推进；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，继续关注H股上市及募资安排，若后续完成发行，并推进数字化转型、偿还银行借款等资金使用计划，有望优化运营效率、资本结构及财务费用。
    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2028年归母净利润为11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值17/14/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证，短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注预期修复机会，维持“优于大市”评级。

前三季业绩再创佳绩，积极探索经营治理新范式

航发动力(600893)
    核心观点
    26Q1-Q3营收修复，利润端整体改善。2026年前三季度公司实现营业收入294.15亿元，同比+28.38%；归母净利润1.53亿元，同比+41.55%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+209.79%；前三季度整体营收实现较快增长，且扣非净利润增速大幅领先营业收入，彰显公司营收规模增长的同时盈利能力也持续优化。单季度看，Q3营业收入86.60亿元，同比-1.74%；归母净利润0.07亿元，同比-59.22%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.32%，主要系上半年公司生产均衡性提高、产品交付前置，叠加去年同期基数抬升，单季收入回落。
    费用端规模效应显著，期间费用率同比-1.67pct。前三季度期间费用合计22.00亿元，同比+5.00%，费用率7.48%、同比-1.67pct。其中销售费用率0.72%，同比-0.14pct；管理费用率3.61%，同比-0.96pct；研发费用率1.46%，同比-0.33pct、财务费用率1.69%、-0.23pct。收入快速扩张而费用相对刚性，是扣非净利润大幅增长的核心来源。
    提存货与应付账款同步扩张，备产备货指向四季度集中交付。截至Q3末，公司存货405.81亿元，较年初+26.0%；合同负债60.03亿元，较年初+9.1%；应付账款365.30亿元，较年初+36.7%。存货与应付同步扩张，表明公司为应对后续批产任务及四季度集中交付加大原材料与配套产品采购；合同负债虽较H1末的63.58亿元小幅回落，但仍处历史较高水平，订单能见度较好。前三季度经营活动现金流净额-85.51亿元，较年初基本持平。
    制造主体独立化运营，助力航发主业提质增效。9月公司计划将本部航空发动机相关资产、人员一并无偿划转至全资子公司西安红旗，划转完成后通过资本公积转增，将西安红旗注册资本由100万元增至80.01亿元。本次划转将生产制造业务集中并入西安红旗，后续零部件配套体系统一归属该子公司管理，业务链条权责更加清晰，有利于适配航空发动机长周期、高配套的产业特征，推进产能统筹与成本管控，静待后续审批落地后释放专业化平台带来的管理红利。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。参考公司历史数据，四季度为集中交付季度。我们维持原预测，2026-2028年营业收入500.38/550.42/605.46亿，2026-2028年归母净利润6.21/8.39/9.90亿元，EPS0.63/0.80/1.00元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。

单三季度收入同比减少9%，全球化布局持续推进

星宇股份(601799)
    核心观点
    2026Q3公司收入36.1亿元，同比减少8.7%。公司2026年前三季度实现营收104.94亿，同比-2.02%，归母净利润9.32亿，同比-18.34%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收36.10亿，同比-8.67%，环比+4.52%，归母净利润2.62亿，同比-39.62%，环比-16.47%。2026年前三季度，受下游乘用车整车内销不畅和部分配套车型销量不达预期的影响，叠加部分原材料价格上涨等因素，综合导致公司盈利同比有所下滑，2026年前三季度归母净利润同比下降18%。
    2026Q2，公司毛利率同比-2.6pct。2026Q3，公司毛利率17.23%，同比-2.63pct，环比-0.96pct，净利率为7.27%，同比-3.72pct，环比-1.83pct，公司四费率为9.81%，同比+1.19pct，环比-0.32pct。
    全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2026年上半年公司承接了59个车型的车灯研发项目，实现了46个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2026年5月27日，星宇股份签署塞尔维亚二期投资协议。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、MiniLED、OLED车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。
    成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。2026年WAIC期间，星宇自研的多套人形机器人硬件配套方案，全面登陆Moz2、π仔等多款行业主流机器人机型，公司将持续深耕人形机器人硬件全栈技术，打磨核心零部件技术优势，同时加速推进产品工业化适配与实景训练，推动技术成果从展会演示走向真实生产场景，助力行业规模化落地。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动叠加部分原材料涨价等因素，我们下调盈利预测，预计26/27/28年营收150.0/169.5/206.8亿元（原预计26/27/28年170.1/204.1/246.9亿），预计26/27/28年归母净利润12.7/14.6/18.1亿元（原预计26/27/28年15.0/18.1/22.0亿），维持优于大市评级。

光学玻璃景气向上，玻璃载板与特种玻纤双线蓄势

戈碧迦(920438)
    核心观点
    26年前三季度归母净利润同比+73%，Q3单季收入利润承压。公司前三季度实现营业收入4.85亿元，同比+17.39%，归母净利润0.38亿元，同比+73.02%，扣非净利润0.37亿元，同比+81.93%，利润的增长主要源于光学玻璃及特种玻璃产品的规模化量产；单季度看，26Q3公司实现营业收入1.50亿元，同比-7.42%、环比-18.68%；归母净利润0.07亿元，同比-29.80%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-23.07%。
    毛利率同比改善，股份支付与税负回归压制单季利润。前三季度毛利率29.70%，同比+3.83pct，产品结构向高毛利特种功能玻璃倾斜的趋势延续。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.85%/9.68%/9.00%/1.10%，合计21.62%、同比+1.06pct，其中管理费用0.47亿元、同比+42.20%，主要系股权激励股份支付费用增加。此外前三季度所得税费用0.03亿元，税负回归正常亦对单季利润形成拖累。
    传统光学玻璃托底，特种玻璃蓄力成长。公司传统光学玻璃业务稳中有进，营业收入占到79.10%，构成坚实的收入基本盘，为研发拓展提供稳健的现金流保障；9月公司拟定增募资不超4亿元，其中3.1亿元投向高温特种功能玻璃产线，将用于扩充产能，缓解供给瓶颈，抢占国产替代窗口；9000万元用于补充流动资金，对冲多项目并行的资金压力，优化负债结构。
    发力半导体载板材料和特种玻纤，打造第二营收曲线。公司所生产半导体领域用载板，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，目前营业收入占比仍偏低，但具备长期国产替代潜力；特种电子玻纤项目公司卡位高端电子布最紧缺的Low Dk电子纱环节，已完成多款产品研发并小批量供货，为公司贡献第二利润增长曲线。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。结合公司前三季度业绩情况，我们下调2026-2028年营业收入至7.79/11.10/14.24亿元（前值8.84/12.58/16.14亿元），2026-2028年归母净利润至0.88/1.45/2.13亿元（前值1.00/1.65/2.43亿元）；EPS0.61/1.00/1.48元，对应PE=84/51/34x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期的风险；下游客户验证及需求增长不及预期的风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险;股东减持风险。

三季度延续较好增长表现，持续产品推新丰富矩阵

绿联科技(301606)
    核心观点
    三季度整体业绩增长较好。公司2026年三季度实现营收33.6亿元，同比+34.03%，归母净利润2.72亿元，同比+41.73%，扣非归母净利润2.7亿元，同比+43.92%，整体延续了今年以来较好的增长表现。预计受益产品端持续推新+渠道扩张带来收入增长，以及品牌力提升带来的毛利率增长等。产品端，如今年9月的全球发布会上，绿联HomeAgent与MasterAgent正式亮相，分别聚焦家庭智能与本地AI生产力，为用户带来更贴近生活、更具主动性的AI体验。
    毛利率提升，前三季度经营性现金流显著增长。公司三季度毛利率38.29%，同比+1.12pct，预计受益于产品结构优化等因素。销售费用率19.25%，同比-0.28pct，管理费用率2.99%，同比-0.17pct，研发费用率5.97%，同比+1.19pct，系公司研发团队规模扩大，员工薪酬增加所致。
    风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险；股东减持风险。
    投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长，同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。我们维持公司2026-2028年归母净利润为10.03/12.96/16.39亿元，对应PE分别为18.5/14.3/11.3倍，维持“优于大市”评级。

三季度利润承压，AI电源放量进入验证期

新雷能(300593)
    核心观点
    2026年前三季度收入同比稳步增长，利润亏损环比收窄。2026年前三季度公司实现营业收入10.93亿元，同比+17.74%；归母净利润-0.90亿元，同比基本持平；扣非归母净利润-0.95亿元，同比减亏7.68%。单季度看，26Q3实现营收3.69亿元、同比-2.01%、环比-7.82%；归母净利润-0.16亿元（上年同期+0.05亿元），扣非归母净利润-0.19亿元。收入受交付节奏与高基数影响，利润因减值节奏差异环比减亏。
    毛利率同比改善，折旧抬升使毛利难以覆盖费用。2026年前三季度毛利率41.18%、同比+1.14pct，净利率-9.09%、同比+0.40pct；Q3单季毛利率41.37%，同比-0.06pct、环比-2.87pct。前三季度期间费用率46.11%、同比-2.91pct，其中研发费用率28.15%、同比-3.83pct，管理费用率10.68%、同比+0.88pct，主要系北京西区厂房转固后折旧增加，财务费用率3.02%、同比+0.20pct。Q3单季毛利1.53亿元已低于期间费用1.69亿元，经营性亏损约0.16亿元。
    数据中心电源进入放量验证期。上半年深圳雷能实现营收2.15亿元、同比增长约70%，AI电源产品覆盖一次、二次、三次电源并与ADI渠道批量供货；Q3特种电源受交付节奏影响。结构上，数据中心电源占比提升有望优化收入质量。
    产能进入转固高峰，17.87亿元定增支撑扩产。三季度末固定资产14.05亿元、较年初+66.74%，在建工程由4.45亿元降至4.40万元，北京西区厂房完成转固；应收账款9.62亿元、较年初+49.43%，应收票据1.65亿元，二者合计11.27亿元、+13.3%；短期借款2.68亿元、+57.71%。前三季度经营活动现金流净额0.26亿元。定增拟募不超过17.87亿元，13.45亿元投建深圳雷能制造基地。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到AI电源进展节奏及特种电源业务交付节奏影响，我们下调2026年业绩预期，将2026年1.13亿下调至0.72亿，最终2026-2028年归母净利润预测0.72/2.75/3.99亿元，EPS0.13/0.51/0.74元，对应PE为196.8/51.4/35.4，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；数据中心电源放量不及预期风险；折旧压力超预期风险；定增进度不及预期风险；技术迭代风险；股东减持风险。

2026年三季报点评：净息差企稳，业绩增速逐季回升

招商银行(600036)
    核心观点
    营收和利润增速延续小幅提升态势。2026年前三季度实现营收2649亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润1165亿元，同比增长2.3%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长6.41%和3.06%。年化ROAA为1.16%，年化ROAE为13.49%，同比分别下降0.06个和0.47个百分点。
    信用卡不良生成高位稳定，整体不良平稳。公司口径，贷款总额年化不良生成率1.07%，较上半年提升1bp；其中，对公不良生成率0.20%，较上半年提升4bps；零售不良生成率1.89%，较上半年下降2bps。其中，信用卡不良生成率5.06%，较上半年下降12bps，年初以来单季信用卡不良生成额分别为120.0亿元、116.6亿元和110.1亿元。信用卡不良加速暴露属于行业普遍现象，招行零售客群优质，并且对于信用卡风险管控严格且处置较早，因此风险可控，难以对业绩形成明显扰动。
    集团口径下，期末不良率持续稳定在0.94%；关注率1.59%，较6月末提升6bps；逾期率1.32%，较6月末提升1bp。公司年化信用成本0.74%，同比提升6bps，期末拨备覆盖率389%，较6月末提升4个百分点，拨备计提充足。
    三季度净息差环比持平，零售信贷延续疲软态势。前三季度净利息收入同比增长5.8%，较上半年增速提升0.2个百分点。公司披露的净息差1.83%，同比下降5bps；其中三季度单季净息差1.82%，环比持平。由于公司活期存款占比较高，因此上半年高息存款到期重定价对负债端成本下降贡献小于同业，净息差仍延续了小幅下行态势。三季度伴随贷款利率趋于平稳，净息差环比持平。
    期末资产总额13.76万亿元，贷款总额7.45万亿元，存款总额10.26万亿元，较年初分别增长5.28%、2.69%和4.30%；零售信贷依然疲软，较年初下降1.3%，对公贷款较年初增长10.6%。
    客群经营能力强，大财富管理业务净收入保持两位数增长。期末公司零售客户数2.36亿户，较年初增长5.36%，管理零售AUM余额18.71万亿元，较年初增长9.52%。其中，金葵花及以上客户数650.26万户，较年初增长9.63%；私人银行客户21.94万户，较年初增长10.10%，优质客群持续高增。
    前三季度手续费净收入586亿元，同比增长4.3%；其中，大财富管理业务净手续费362亿元，同比增长11.2%，占营收总额的13.7%。三季度资本市场表现欠佳，但公司代销基金等业务均实现了较好增长，进一步彰显招行优异的客户经营能力。
    投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028年净利润1548/1624/1730亿元的预测，增速3.1%/4.9%/6.5%，对应2026-2028年PB值为0.91x/0.84x/0.78x。维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年三季报点评：营收利润增速回升

农业银行(601288)
    核心观点
    营收利润增速回升。公司2026年前三季度实现营业收入6188亿元，同比增长12.3%，增速较上半年回升1.2个百分点；实现归母净利润2365亿元，同比增长7.1%，增速较上半年回升2.3个百分点。前三季度加权平均净资产收益率10.7%，同比增加0.2个百分点。
    资产增速继续回落。2026年三季度末总资产52.1万亿元，同比增长8.3%，较年初增长6.8%，资产同比增速继续回落。其中三季度末贷款总额28.8万亿元，较年初增长7.3%；存款总额34.2万亿元，较年初增长4.6%。三季度末核心一级资本充足率10.90%，资本充足。
    净息差企稳。公司前三季度实现利息净收入4725亿元，同比增长10.6%。公司披露的前三季度日均净息差1.28%，同比下降2bps，较2025年全年持平，净息差企稳。其中三季度单季净息差1.28%，基本保持稳定。
    手续费净收入受基数影响下降，其他非息收入大幅增长。公司前三季度手续费净收入同比下降10.4%至626亿元，主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响；若剔除该因素，按可比口径，手续费及佣金净收入实现正增长，与中报表现一致。前三季度其他非息收入同比增长55.9%至837亿元，主要是由于债权投资的投资收益增加。
    资产质量平稳。公司三季度末不良率1.23%，较年初下降0.04个百分点，较二季度末下降0.02个百分点。三季度末拨备覆盖率289%，较年初下降4个百分点，较二季度末下降1个百分点。前三季度信用减值损失同比增长15.6%。整体来看，公司资产质量较为平稳。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润3051/3177/3319亿元，同比增长4.8%/4.1%/4.5%，EPS分别为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为9.1/8.7/8.3x，PB为0.88/0.82/0.77x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

交付节奏扰动收入，后续核心看点“军贸+大飞机+新型号”

中航西飞(000768)
    核心观点
    26前三季度营收利润承压，盈利短期受交付节奏扰动。2026年前三季度公司实现营业收入186.18亿元，同比-38.44%；归母净利润6.45亿元，同比-35.03%；扣非归母净利润5.99亿元，同比-37.29%；单季度Q3营收44.32亿元，同比-59.07%，归母净利润1.55亿元，同比-48.93%，扣非归母净利润1.42亿元，同比-53.37%，公司营收、利润端同步走弱，主要系交付结构变化，老型号交付放缓、新机尚未批量交付拖累产出所致。
    营收下滑但公司成本管控效果明显。公司26Q3毛利率8.35%、环比+0.83pct，净利率3.62%、环比+0.19pct，营业成本下降39.36%，高于收入降幅。在营收下降的情况下毛利率、净利率同步走高，主要系公司优化采购和生产流程、成本管控效果明显所致；Q3费用率5.06%、环比+1.47pct，费用率环比大幅提升，主要是因为类别营收大幅下滑、收入基数收缩，固定费用刚性导致三费费用率被动抬升。
    定增面向航空主业，资本投入夯实中长期产能。8月公司拟筹划向35名特定投资者发行股票，本次募资拟投向军民用飞机研制扩产、售后服务体系建设、空天复材及金属结构件升级等方向。项目布局紧扣军机批产放量、民机交付增长、航空转包扩容的长期需求，积蓄航空制造产能弹性。
    C919配套产能前置布局，海外军贸市场打开增量空间。公司作为C919核心机体结构供应商，提前布局产能、优化生产管控，承担多个关键部件研制，上半年保持盈利，整体订单向好，静待交付放量兑现业绩弹性；军贸业务方面公司紧抓全球航空市场机遇，深化双向市场策略，运-20E外贸型需求迫切，军贸高利率有望改善公司业绩。型号方面，十五五期间衍生型号将是重点，传统型号后装维修收入预计大幅回升。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑军工领域四季度的集中交付，我们维持原盈利预测。2026-2028年营业收入411.37/449.21/494.27亿元；2026-2028年归母净利润12.13/14.32/16.57亿元，EPS0.44/0.51/0.6元，对应PE约52/44/38x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。

Q3利润增长超20%，龙头盈利能力持续夯实

中国中免(601888)
    核心观点
    Q3收入降幅收窄，归母利润增长超20%。前三季度收入388.21亿元，同比下降2.61%；归母/扣非净利润36.70/36.44亿元，同比增长20.25%/20.00%。Q3收入111.66亿元，同比下降4.66%（Q2下降5.75%），降幅同比收窄，预计系海南业务份额稳步扩张，机场业务逐步恢复，叠加新增国际业务布局；归母/扣非净利润5.64/5.65亿元，同比增长24.64%/28.19%，盈利能力改善。
    海南市场份额提升，机场业务逐步恢复，国际业务扩张贡献增量。海南基本盘方面，根据海口海关统计Q3海南离岛免税销售额同比+2.3%（Q2+4.7%），行业增速趋于平稳但公司份额同比提升逾2个百分点，预计增速快于行业。机场业务方面，预计机场业务经过招标重新开业后进入逐步修复阶段，参考Q3上海机场免税合同收入同比-8.9%（Q2-11.2%、Q1-48.7%），反映口岸修复趋势。此外，前三季度国际业务同比+71%，包含DFS并表贡献。
    公司毛利率提升，受益于结构性优化及人民币升值受益。Q3整体毛利率33.99%，同比提升1.98个百分点（Q2提升1.87个百分点），预计受免税及高毛利精品占比提升、折扣稳定及人民币升值带动。Q3四项期间费用率合计23.70%，同比提升1.58个百分点（Q2提升3.48个百分点），其中销售费用率20.61%，同比+1.86个百分点（Q2+1.52），预计与机场恢复、DFS并表有关；管理费用率3.44%，同比-0.51个百分点（Q2+0.28），严格控费；研发费用率0.46%，同比+0.21个百分点（Q2-0.01）；财务费用率-0.81%，同比+0.01个百分点（Q2+1.69），仍为净收益。此外，Q3资产减值损失0.75亿元，同比减少0.71亿元；少数股东损益由1.05亿元降至0.01亿元，预计与日上经营有关，推动归母净利润同比+24.64%；归母净利率5.05%，同比+1.19个百分点（Q2+1.25个百分点至7.05%）。
    分红加码，龙头壁垒与结构优化支撑后续盈利弹性。公司发布分红预案，拟每股派现0.40元，同比+60%，合计8.31亿元，分红比例22.65%，同比+5.70个百分点。展望后续，1）收入端有望延续改善，三亚海棠湾三期太古合作项目预计于今年12月18日开业，将进一步强化高端客群引流与变现能力；机场、有税业务后续有望继续恢复。此外，作为消费回流重要龙头，市内免税与海南封关政策红利提供增量空间。2）结构持续优化。品类上，公司持续引进国潮品牌并设立专属消费区，推动与知名品牌的联名开发，打造差异化商品供给。渠道上，上半年公司新中标29个进出境免税项目，覆盖成都天府、武汉天河等重点机场及多个水路陆路口岸；同时完成对DFS大中华区零售业务的收购；并引入LVMH集团作为战略投资者，有助于提升国际化布局与全球供应链话语权。3）利润率有望继续优化。随着销售折扣持续优化、高毛利精品业务占比提升，毛利率有望进一步改善；叠加后续机场等渠道利润恢复，有望释放高于收入增速的利润弹性。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。
    投资建议：维持公司2026-2028年归母净利润至45.9/53.1/60.8亿元，对应PE估值23/20/17x。消费板块经历调整，中免机构持仓回到历史低位，后续海南封关后红利持续释放、机场和有税业务重新梳理优化有望带来业绩支撑，而市内免税店潜在政策优化有望带来预期增量，维持“优于大市”。

Q3收入提速，新兴业务订单加速兑现

航天电器(002025)
    核心观点
    Q3收入提速至+28%，扣非受毛利率与减值拖累。前三季度营收50.79亿元，同比+16.79%，归母净利润1.94亿元，同比+32.75%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+17.43%；26Q3单季营收18.09亿元，同比+27.95%，归母净利润0.66亿元，同比+10.87%，扣非归母净利润0.37亿元、同比-35.93%。
    毛利率逐季回落，减值计提超过利润总额。前三季度毛利率28.89%，同比-2.17pct，Q3单季28.38%，同比-0.84pct，环比-0.56pct；上半年营业成本+15.95%，主要系贵金属价格高位与产量增加。期间费用率19.83%，同比-2.82pct；前三季度计提减值2.52亿元。
    AI算力与新兴装备打开成长空间。上半年连接器及互连一体化收入23.22亿元（同比+12.47%）、电机与控制组件7.48亿元（+13.29%）、继电器1.18亿元（+14.61%）；高速互连、液冷互连订货快增。在建工程3.23亿元、合同负债1.67亿元，较上年末分别+144.06%、+48.35%。
    应收账款随收入扩张、回款集中于四季度。三季度末应收账款53.25亿元、应收票据5.06亿元，较上年末分别+51.97%、-68.54%，主要系收入增加7.30亿元带动，货款集中于四季度回收。前三季度经营现金流0.36亿元、上年同期-8.00亿元，由负转正（+104.51%）。
    投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利润3.87/5.39/6.10亿元，EPS0.85/1.18/1.34元，按10月29日收盘价50.17元对应PE59.0/42.4/37.5倍。
    风险提示：军品订单与交付节奏不及预期风险；产品降价、原材料涨价与毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；AI算力等新业务放量不及预期风险。

2026年三季报点评：周期底部调整延续，关注供给约束变化

海螺水泥(600585)
    核心观点
    行业调整延续，Q3营收利润继续探底。2026年1-9月实现营收562.2亿元，调整后同比-8.6%，归母净利润27.4亿元，调整后同比-56.9%，扣非归母净利润20.1亿元，同比-66.5%，EPS为0.52元/股；其中Q3单季营收193.0亿元，调整后同比-3.8%，Q1、Q2单季同比-10.4%/-10.7%，归母净利润2.2亿元，调整后同比-88.9%，Q1、Q2单季同比-18.9%/-58,6%，扣非归母净利润1.1亿元，调整后同比-93.9%，Q1、Q2单季同比-21.8%/-76.3%，受水泥量价齐跌以及成本上升影响，收入利润同比下滑且利润降幅逐季扩大。
    价格承压叠加成本上升持续挤压盈利空间，费用率同环比提升。2026年1-9月公司实现综合毛利率17.7%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为21.3%、17.3%、14.9%，Q3同比-7.5pp，环比-2.4pp，水泥价格承压叠加煤炭成本上升双向挤压，单季度毛利率同/环比继续承压，根据数字水泥网和wind数据，Q3单季度全国水泥均价322元/吨，同比-7.8%，环比-2.7%，秦皇岛山西优混（Q5500K）均价875元/吨，同比+30.6%，环比+7.1%。1-9月期间费用率12.9%，同比+2.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.4/+0.2/+1.8/-0.2pp，Q3单季度费用率13.7%，同比+3.1pp，环比+0.3pp，受汇兑损失增加及调整部分货币资金购置理财产品、结构性存款致利息收入减少影响，财务费用同比上升，叠加收入规模下滑，费用率同环比均有提升。
    Q3经营现金流韧性凸显，资债结构持续稳健。1-9月公司实现经营活动现金流净额76.6亿元，同比-31.0%，其中Q3单季度现金流净额31.5亿元，同比+11.8%，盈利下滑背景下，现金流同步承压，Q3单季度改善凸显现金流韧性。截至9月末，货币资金和交易性金融资产合计425亿元，在手现金仍旧充足，资产负债率19.7%/带息负债率10.2%，分别较6月末下降0.3/0.2pp，资债结构稳定且负债率持续处于极低水平，整体依旧稳健。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料上涨超预期；超产治理落实不及预期投资建议：低估值+高股息凸显长期配置价值，维持“优于大市”评级公司作为水泥龙头，周期底部盈利仍显著优于同行，9月以来错峰协同推进下水泥价格自律推涨，部分区域超产治理为价格上涨提供进一步支撑，短期盈利有望修复，中期有望持续受益供给约束增强下带来有效供给出清和供需格局改善。目前整体需求依旧疲软，考虑到前期量价持续承压及成本压力影响，下调盈利预测，预计2026-2028年EPS为0.79/1.00/1.21元/股（调整前1.14/1.40/1.59元/股），对应PE为22.9/18.2/15.0X，目前估值处于历史底部区域，分红下限指引托底股东回报，2026年股息率约5%亦具备一定吸引力，维持“优于大市”评级。

三季度业绩总体平稳，期待明年牧心谷项目贡献增量

三特索道(002159)
    核心观点
    三季度收入与扣非利润同比下降，归母利润降幅收窄。2026年单三季度公司收入1.99亿元/-5.67%，归母净利润0.70亿元/-1.19%，扣非归母净利润0.66亿元/-5.25%。前三季度收入4.87亿元/-3.31%，归母净利润1.24亿元/-10.49%，扣非归母净利润1.30亿元/-5.05%。
    半年报盈利项目表现分化，亏损项目合计减亏。2026H1盈利项目收入/净利润同比：梵净山-7.37%/-5.63%，猴岛+6.72%/+13.24%，华山-4.39%/-7.43%，珠海+2.93%/-3.92%，庐山+4.35%/+12.07%，千岛湖+25.53%/+29.37%；合计收入2.60亿元/+0.06%、净利润1.17亿元/+0.13%。亏损项目：东湖海洋公园收入-16.63%、减亏77.89%，崇阳收入-11.02%、增亏27.52%，华山宾馆收入-26.21%、减亏35.13%，湖北南漳收入-22.02%、增亏29.78%，克旗收入+966.18%、减亏24.35%；合计收入2863.67万元/-14.43%、亏损2123.55万元，同比减亏14.48%。
    前三季度毛利率改善，费用管控严格，经营现金流保持净流入。2026年前三季度毛利率62.31%，同比+1.00pct；归母/扣非归母净利率25.43%/26.82%，同比-2.04/-0.49pct。管理/销售/财务费用率18.00%/5.14%/0.20%，同比-0.04/+0.59/+0.11pct。经营活动现金流净额1.81亿元，同比-6.00%。
    存量项目稳步优化利润，扩容与新项目培育增量。存量项目持续精细化运营、降本减亏，猴岛、庐山仍具扩容空间。牧心谷2026H1在建工程6065.20万元，较年初增加1203.53万元，有望2027年开业。根据2024年9月项目调整公告，总投资预算39,411.86万元，30年测算期内年均收入1.54亿元、年均净利润4677.58万元。
    风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，后续有望逐步恢复，同时牧心谷项目有望带来增量，我们预公司2026-2028年收入分别为6.26/7.01/7.74亿元，预计利润分别为1.34/1.52/1.73亿元（拆分详见正文），对应动态PE为17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进储备项目进展，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：盈利平稳，资产质量稳健

长沙银行(601577)
    核心观点
    净利润增速小幅提升。2026年前三季度实现营收203.7亿元，同比增长3.3%，第三季度同比增长1.8%；实现归母净利润69.1亿元，同比增长5.4%，第三季度同比增长6.1%。
    净息差环比预计小幅下行，净利息收入增速放缓。2026年前三季度净利息收入同比提升4.4%，环比上半年增速下降了约2.4个百分点，预计主要受净息差环比小幅下行拖累。公司披露的上半年净息差1.84%，较2025年仅收窄1bp，主要是高息存款到期重定价贡献较大，但三季度高息到期存款规模有所下降，因此预计净息差受资产端收益率下降拖累出现了小幅回落。按照期初期末余额测算的前三季度年化净息差1.55%，较上半年收窄约4bps。
    公司存量信贷收益率在同业中处于较高水平，但近年来低利率环境下信用利
    差大幅压降，且公司信贷结构调整也会对贷款收益率形成拖累，因此资产端
    收益率预计仍处在下行趋势中，但边际降幅已明显收窄，净息差降幅压力最大的时刻已经过去。
    规模稳健扩张。期末公司资产总额1.34万亿元，贷款总额0.65万亿元，存款总额0.81万亿元，较年初分别增长了5.95%、5.92%和3.32%。期末贷款净额占资产总额的47.0%，预计新增信贷主要来自于对公领域。
    不良率和拨备覆盖率稳定。不良率已经连续4个季度维持在1.15%；期末关注率3.14%，较年初提升约21bps。公司零售贷款占比处在同业较高水平，当前不良率整体平稳，但仍需要关注后续零售信贷资产质量趋势。前三季度资产减值损失同比增长4.01%，期末公司拨备覆盖率281.0%，较6月末基本持平。
    投资建议：维持2026-2028年净利润预851/932/1017亿元的预测，同比增速分别为5.1%/9.4%/9.2%，对应2026-2028年PB值为0.52x/0.47x/0.43x。公司存量贷款到期重定价的因素正在逐步减弱，加上存款成本下降的缓释，净息差降幅明显收窄。考虑公司大零售客群基础深厚，中长期角度而言也将充分受益于稳增长政策发力后的经济复苏，当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

省际游轮旺季盈利验证良好，回购彰显长期增长信心

三峡旅游(002627)
    核心观点
    2026Q3收入利润双位数增长。前三季度公司营业收入7.11亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.39亿元，同比增长61.31%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长32.64%。公司Q3单季度实现营业收入约2.96亿元，同比增长22.04%；实现归母净利润约0.59亿元，同比增长165.05%；扣非净利润0.53亿元，同比增长54.26%。若剔除上年同期补税低基数及公司自26Q3起将绩效薪酬计提节奏由年末集中计提调整为分季度计提（本期计提前三季度绩效薪酬2,428万元），则估算Q3净利润同比增长约16%。
    核心观光游轮业务天气影响阶段性承压，提价策略有效对冲客流波动。受7-9月长江流域降雨偏多、升船机检修及台风外围影响，部分航次临时调整或停航，单三季度两坝一峡客流量同比下降约16%、减少约17万人次。前三季度公司观光游轮产品合计接待游客224.25万人次，同比下降2.67%，其中核心产品"两坝一峡"接待游客169.96万人次，同比增长1.25%。尽管客流承压，公司自2月15日起对两坝一峡观光游轮产品旅行社结算价格上调，有效对冲了客流下降对收入的影响，两坝一峡收入端保持稳健。展望Q4，10月两坝一峡传统产品已呈现明显回暖态势。后续葛洲坝施工后改走1/2号闸，预计对明年运营影响可控，升船机等产品仍有提升空间。
    省际度假游轮进入双船运营阶段，竞争优势与盈利能力突出。公司首艘省际度假游轮"长江行·揽月"号于4月18日投运，第二艘"极光号"于8月7日投运，前三季度两条船累计运行63个航次，接待游客3.09万人次，平均床位载客率高达91.95%，显著高于行业同期平均水平78.84%，公司省际游轮竞争优势与盈利能力已得到验证，2027年结算价还有进一步提升空间。公司计划由“极光号”承担冬季持续运营任务，覆盖春节旺季，春节后安排约20天停航检修；“揽月号”计划于2026年12月15日停航、2027年3月13日复航；冬季航次有助于延长传统运营周期、提高船舶利用率。
    聚焦游轮主业战略持续兑现，回购彰显长期发展信心。公司于8月完成亏损景区"九凤谷"的股权出售，收到股权转让款并完成工商变更，相关损益计入非经常性损益，后续不再对上市公司业绩形成拖累。截至报告期末，公司在建游轮包括两艘省际度假游轮、一艘主题游轮及一艘微度假游轮，第二批两艘省际度假游轮已进入建设阶段，预计2028年投入运营。10月29日公告，控股股东拟在6个月内增持5000万元至1亿元、比例不超过总股本2%，回购注销与股东增持共同体现对公司长期价值的认可。
    风险提示：极端天气影响，新项目运营效果不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：结合Q3观光游轮天气扰动，我们下调公司2026-2027归母净利润，考虑省际游轮验证良好而2028年预计新投放2艘略上修当年利润，预计2026-2028年分别为1.59/2.06/2.74亿（此前为1.68/2.16/2.70亿），对应PE为28/22/16倍，公司是稀缺银发经济标的，从观光到度假矩阵丰富有望助力盈利中枢上行，省际游轮良好验证提升业绩预期置信度，维持“优于大市”评级。

Q3业绩维持稳健增长，推进新索道建设与区域资源整合

九华旅游(603199)
    核心观点
    Q3业绩延续稳健增长。2026年前三季度，公司实现营业收入6.97亿元（同比+4.31%），归母净利润1.92亿元（同比+6.10%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+6.21%）。其中，Q3单季度实现营业收入1.97亿元（同比+6.58%），归母净利润0.40亿元（同比+1.88%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+1.39%）。尽管Q3天气扰动，但公司总体业绩稳健。
    前三季度利润率稳中有升，Q3毛利率有所扰动但费用管控对冲。Q3毛利率42.93%，同比下降1.86个百分点，其中预计系主业受天气扰动，以及公司积极拓展职工团建旅行社相关业务，带来结构性影响。Q3销售、管理费用率分别为4.80%、9.98%，同比下降0.74、1.63个百分点；财务费用率0.42%，同比上升0.45个百分点。Q3归母净利率20.16%，同比下降0.93个百分点。前三季度毛利率52.29%、归母净利率27.52%，同比仍分别提升0.41、0.46个百分点。前三季度经营活动现金流量净额2.35亿元，同比增长7.85%，总体维持稳健增长。
    经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。后续索道扩建有望带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，上半年建设进度40%，下站站房、支架及上站基础等关键节点有序推进；考虑高山环境施工难度，公司预计2027年上半年完成施工建设，较可研原预计的2026年底略有推迟。根据可行性研究报告，项目预计年均营业收入为1.11亿元、年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，升级改造项目已完成技术方案论证、可研报告初稿编制，持续推进前期筹备工作。酒店方面，公司已完成石台聚龙白鹭湾酒店100%股权收购并增资，计划总投资2.70亿元（含股权转让价款），进一步完善文旅产业链布局，后续有望通过客源互送和产品联动增强区域协同效应。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
    投资建议：维持2026-2028年公司归母净利润预测为2.3/2.6/2.9亿元，对应动态PE为16/14/13x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合，维持“优于大市”评级。

点评报告：2026Q3核心单品承压，茶饮料接棒电解质实现高增

东鹏饮料(605499)
    报告关键要素:
    2026年10月29日，公司发布2026年三季度报告。整体来看，在去年同期高基数背景下，公司前三季度营收与利润保持稳健双增，但2026Q3业绩有所承压。虽然核心单品有所下滑，但电解质与茶饮料构筑多品类增长极，“能量饮料+电解质饮料+茶饮料+其他”的多元化产品矩阵已全面成型，助力公司稳步向综合性饮料集团迈进。
    投资要点:
    2026年前三季度营收与利润双增，2026Q3业绩有所承压。2026年前三季度，公司累计实现营业收入185.96亿元（同比+10.40%），归母净利润41.45亿元（同比+10.21%），扣非归母净利润38.51亿元（同比+8.79%）。整体来看，在去年同期高基数背景下，公司前三季度营收与利润保持双增。但2026Q3业绩增速有所降温，公司实现营业收入61.53亿元（同比+0.75%），归母净利润12.78亿元（同比-7.80%），扣非归母净利润12.53亿元（同比-1.26%）。营收同比从上半年的双位数转为微增，归母净利润同比转负，为上市以来首次出现，我们判断主要原因包括三个，一是持续雨水天气压制了户外出行、运动等核心消费场景，导致终端动销偏弱;二是能量饮料和电解质水行业竞争加剧;三是公司主动控货，以终端实销而非渠道压货为考核基准。
    2026Q3核心单品同比下滑，茶饮料接棒电解质实现高增。2026年前三季度，公司坚持“多品类矩阵”发展战略，产品结构持续优化。能量饮料作为压舱石保持稳健，前三季度实现收入127.80亿元（同比+1.72%），占主营业务收入比重为68.80%，持续为公司贡献稳定的现金流与利润基础。与此同时，电解质饮料与茶饮料等第二成长曲线势能强劲。其中，电解质饮料“东鹏补水啦”持续领跑赛道，实现收入30.32亿元（同比+6.51%），占比达16.32%；茶饮料业务实现爆发式高增，实现收入16.38亿元（同比+182.99%），收入占比由去年同期的3.44%显著跃升至8.82%；其他饮料实现收入11.24亿元（同比+32.93%），占比6.06%。总体来看，“能量饮料+电解质饮料+茶饮料+其他”的多元化产品矩阵已全面成型，多引擎驱动格局助力公司稳步向综合性饮料集团迈进。从2026Q3单季度表现来看，新品类爆发有力对冲了核心单品的下滑。能量饮料单季实现收入38.43亿元（同比-8.56%），主要受去年同期高基数及三季度行业整体现饮需求偏弱影响。电解质饮料收入13.61亿元（同比+0.49%），占单季收入比重高达22.13%。茶饮料表现亮眼，实现收入5.80亿元（同比大幅增长145.34%），占单季收入比重跃升至9.44%。其他饮料实现收入3.65亿元（同比+17.40%）。
    毛利率稳健微升，非经营性科目拉低净利率。2026Q3公司毛利率45.66%（同比+0.45pct），净利率20.78%（同比-1.90pct）。销售费用率13.41%（同比-1.84pct），管理费用率3.25%（同比+0.71pct），研发费用率0.43%（同比+0.12pct），财务费用率0.80%（同比+0.95pct）。销售费用率降幅较大，原因是冰柜与世界杯营销费用已在上半年集中投放、后续费率压力缓解。得益于PET等原材料的锁价红利，毛利率保持稳健微升，但受公允价值变动以及非经常性损益减少影响，净利率同比有所回调。
    2026Q3传统大本营承压调整，华东、华北新兴市场表现亮眼。公司持续深化全国化发展战略，2026年前三季度全国化战区稳步推进。传统大本营稳扎稳打，华南战区实现收入47.75亿元（同比+0.97%），占比为25.71%。全国化新兴战区多点开花，华中/华东/华西/华北/其他区域分别实现营收41.53/31.68/30.62/26.21/7.95亿元，同比增长9.73%/14.18%/11.44%/17.91%/38.17%。单季度来看，各战区呈现出明显的分化与结构优化特征。传统大本营华南战区与华中、华西单季短期承压。2026Q3，华南营收15.99亿元（同比-2.63%），华中营收13.09亿元（同比-8.09%），华西营收9.66亿元（同比-2.82%）。传统核心市场在三季度受局部高基数及消费场景波动影响，单季收入出现小幅回调。但华东与华北新兴市场单季逆势高增，全国化动能强劲。其中，华东营收10.61亿元，同比实现+8.19%的稳健增长；华北营收8.80亿元，同比实现6.15%的正向增长。此外，其他渠道及海外市场营收3.34亿元，同比大幅增长42.65%。整体来看，华东与华北等新兴战区已逐步成长为拉动公司单季营收增长的核心引擎，全国化战略纵深推进。
    盈利预测与投资建议：公司在年报中确定2026年营收增长20%以上的经营目标，由于2026Q3业绩承压，我们判断可能无法完成经营目标。根据最新数据下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.02/56.29/61.64亿元（调整前为52.41/63.65/75.27亿元），每股收益分别为6.81/7.67/8.40元/股，对应2026年10月30日收盘价的PE分别为16/14/13倍。短期看，主要原材料锁价延续，叠加2025Q4的低基数效应，2026Q4业绩增速具备环比改善条件。中长期看，“能量饮料+电解质饮料+茶饮料+其他”的多元化产品矩阵已全面成型，助力公司稳步向综合性饮料集团迈进，且公司在手资金充裕，2026—2028年承诺现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，并且已投入10.39亿元的A股回购，为后续产能建设、品类孵化及股东回报提供有力支撑。综上考虑，维持“增持”投资评级。
    风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争

2026年三季报业绩点评报告：利润高弹性延续，下游需求能见度高

浪潮信息(000977)
    事件：
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，实现营业收入1293.29亿元，同比增长7.18%；归母净利润39.32亿元，同比增长165.32%；扣非归母净利润34.41亿元，同比增长157.90%。
    观点：
    单季利润增速显著跑赢收入，毛利率同比抬升1.62个百分点。前三季度公司营收1293.29亿元，同比增长7.18%；归母净利润39.32亿元，同比增长165.32%；扣非归母净利润34.41亿元，同比增长157.90%；单季度看，Q3实现营收449.50亿元，同比增长11.05%；归母净利润9.80亿元，同比增长43.46%；Q3单季毛利率8.35%，同比提升2.73个百分点。利润弹性来自收入同比扩张叠加毛利率同比改善，Q3扣非归母净利润10.22亿元，同比增长54.28%，增速高于归母净利润，主营业务盈利质量进一步夯实。
    备货积极，下游需求高增明确。因预收客户货款增多，报告期末公司合同负债达770.89亿元，较期初增加295.20%；受益于服务器市场需求旺盛，公司备货增加，报告期末公司存货达1187.04亿元，较期初增加155.23%；此外，为应对原材料供应紧张，公司预付款提货增加，报告期末公司预付款项133.94亿元，较期初加343.76%；同时，应付账款较期初增加75.50%，随备货同步扩张。我们认为，公司在手订单充裕、需求能见度高，有望持续受益于算力建设浪潮。
    全面布局液冷打造差异化优势，拟定增继续投入AI基础设施领域。连续多年位居中国液冷服务器市场第一，具备从架构设计到整机交付的全栈能力，能够在功耗密度不断提升的AI算力场景中形成差异化壁垒。此外，公司拟通过定向增发募集不超过90亿元用于AI基础设施等项目（项目投资总额合计110.32亿元，其中27亿元用于补充流动资金），有望缓解产能与供应链瓶颈、加快突破规模化交付能力。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，下游高需求信号得到初步验证，利润端弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.51/74.00/104.27亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为3.92/5.04/7.10元，当前股价为56.03元，对应2026-2028年PE分别为14.3/11.1/7.9倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

公司信息更新报告：低猪价背景坚持稳利扩量，新兴渠道表现亮眼

双汇发展(000895)
    2026Q3业绩承压，维持“增持”评级
    2026年前三季度实现营收428.1亿元，同比-3.85%；归母净利润36.4亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润36.65亿元，同比-3.9%。单Q3实现营收147.25亿元，同比-8.59%；归母净利润13.37亿元，同比-18.27%；扣非归母净利润13.8亿元，同比-13.84%。考虑到猪价持续走低、终端消费偏弱，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为49.6、51.3、53.2（前值53.35、55.25、57.1）亿元，当前股价对应PE为17.1、16.5、15.9倍。公司肉制品改革成效显现，屠宰业务稳利扩量，养殖指标持续改善，全年高分红政策保持不变，维持“增持”评级。
    肉制品新兴渠道表现亮眼，预计全年吨利仍处于高位
    2026Q3肉制品实现营收67.5亿元，同比略降0.6%，其中销量/单价分别约为39万吨、17元/公斤，同比分别+1%、-1%，销量增速环比降低主因2025年同期基数较高，单价下降主因低猪价影响。实现营业利润18.2亿元，同比降10.5%，吨利超4600元，同比-11%，主因加大市场费用投入。Q1-Q3传统渠道销量同比-2.5%；新兴渠道销量同比+41%，占比超过25%、同比提升6.4pct，包装肉制品销量止跌回升（同比+5.8%）。展望全年，公司仍坚持稳利扩量策略，专业化改革逐渐体现落地效果，预计全年肉制品吨利仍会处于高位。
    屠宰板块坚持稳利扩量，禽产业全年预计增利
    2026Q3屠宰业务实现营业收入54.2亿元，同比降19.7%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分别约为39万吨、14元/公斤，同比分别-2%/-18%，Q3屠宰量同增3%+，头均利润同比提升约30%，屠宰业营业利润0.6亿元，同比增35%，其中鲜品利润上升、冻品利润下降。展望全年，屠宰板块坚持稳利扩量，公司借助低猪价行情大力开发客户、持续加强终端网点建设。2026Q3养殖等其他业务营业利润亏损0.5亿元，尽管养猪业养殖成绩改善，但受低猪价行情影响仍然亏损，预计全年同比增亏；禽产业持续改善，产销规模不断提升，预计全年经营贡献增利。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。

2026年三季报点评报告：业绩稳健增长，新兴业务动能增强

斯瑞新材(688102)
    事件：
    10月29日，公司披露2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入17.27亿元，同比增长47.09%；归母净利润1.47亿元，同比增长36.45%。
    观点：
    新兴业务放量与出口增长共振，收入利润较快增长。前三季度，公司各细分产业业务持续增长，产品销售结构优化，出口业务较快增长，叠加募投项目产能有序释放，实现营业收入17.27亿元，同比增长47.09%；其中第三季度收入6.41亿元，同比增长59.57%。中高压电接触材料及制品受益于电网固定资产投资稳定增长，光模块芯片基座/壳体等新兴业务效益贡献增加，带动前三季度归母净利润1.47亿元，同比增长36.45%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长34.20%；第三季度归母净利润0.51亿元，同比增长54.34%。前三季度营业成本同比增长48.21%，略高于收入增速，测算毛利率23.46%，同比下降0.57个百分点；管理、研发和财务费用分别同比增长35.37%、29.81%和210.71%，信用及资产减值损失合计同比增亏，导致利润增速低于收入增速。
    产能建设持续推进，新业务放量与营运资金变化值得跟踪。报告期内，公司募投项目产能有序释放，光模块芯片基座/壳体等新兴业务稳步发展并增加效益贡献，中高压电接触材料及制品受电网投资支撑稳步提升。前三季度研发投入0.86亿元，同比显著增长；期末固定资产较年初有所增长，显示产能建设及转固持续推进，后续需关注新增产能爬坡和盈利兑现节奏。另一方面，业务扩张带来营运资金占用：期末应收账款6.58亿元、存货5.27亿元，分别较年初增长57.04%和60.67%；经营活动现金流量净额由上年同期0.03亿元转为-0.65亿元，主要系业务增长、经营用资金增加。后续建议关注出口及新兴业务能否延续高增长、产能释放能否带来规模效应，并重点跟踪回款、库存与现金流改善情况。
    盈利预测及投资评级：公司中高压电接触材料及制品业务稳步增长，光模块芯片基座/壳体等新兴业务逐步贡献效益，募投产能释放有望继续支撑业绩；同时需关注毛利率、费用及营运资金压力。我们维持前次盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.1/2.61/3.15亿元，对应PE分别为98.5/77.9/64.6倍。维持“增持”评级。
    风险提示：下游电网投资及光模块需求不及预期；募投项目产能释放不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；应收账款回收及存货减值风险；数据引用风险。

2026年三季报点评报告：热管理受大客户影响拖累业绩，关注丝杠产品交付节奏

五洲新春(603667)
    事件：
    五洲新春发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收22.50亿元，同比-15.45%，实现归母净利润9.83亿元，同比+898.01%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-22.90%；2026Q3实现营收7.16亿元，同比-6.59%，实现归母净利润9.22亿元，同比+3875.18%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-34.88%。
    观点：
    营收降幅逐季收窄，热管理拖累边际减弱。受大客户长虹家用空调管路件需求下降影响，公司热管理板块营收回落。2026Q3公司营收同比-6.59%，降幅较上半年的-19.03%明显收窄。从关联交易口径看，2026年全年与大客户四川长虹预计关联交易额4.5亿元，较2025年实际发生额-24.71%；从分业务口径看，2026H1公司热管理系统零部件营收同比-41.26%。我们认为Q3营收降幅同比收窄或系核心客户订单回暖&新客户拓展见效下热管理系统零部件业务拖累边际减弱，叠加轴承、汽车零部件等业务在新能源客户拓展下企稳托底。
    公允价值重估增厚表观利润，扣非口径反映主业承压。2026年前三季度归母净利润同比+898.01%，主要系公司所持洛阳轴承集团股份公允价值变动产生净收益10.69亿元。2026Q3公司扣非归母净利润同比-34.88%，主要系汇兑损失及热管理板块拖累。2026Q3公司毛利率18.15%，同比/环比-1.55/-1.2pct，或系低毛利率的人形机器人零部件业务营收占比同/环比提升以及热管理板块营收占比环比提升。我们认为公司热管理板块营收同比下滑趋势或收窄，丝杠等产品即将进入放量期，公司后续营收&业绩修复可期。
    机器人零部件起步贡献收入，关注丝杠产品交付节奏。公司已构建完整产品线，产品覆盖反向式行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、0301微型丝杠、交叉滚子轴承、柔性轴承、角接触轴承及机器人结构件。目前多款产品处于客户验证评审及小批量交付阶段，公司已与国内外主流机器人企业建立业务合作关系，积累了较为扎实的技术储备与客户资源。截至2026H1，机器人相关零部件业务实现营业收入约2000万元，产能端，募投项目丝杠产房建设工作已基本完成，关注后续公司丝杠产品出货及交付节奏。
    盈利预测及投资评级：热管理大客户拖累边际减弱，布局人形机器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.41/1.49/2.29亿元，当前股价对应PE为19.5/136.4/88.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

2026年三季报点评：业绩短期承压，盈利能力下降

精工科技(002006)
    报告要点：
    公司经营整体稳定，扣非利润阶段承压
    2026Q1-Q3公司实现营收13.05亿元，同比-2.85%；归母净利润1.44亿元，同比-0.45%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-57.99%。Q3单季度实现营收3.00亿元，同比+6.24%；归母净利润0.20亿元，同比-35.84%；扣非归母净利润-0.18亿元，同比-193.09%。
    盈利能力下降，费用波动明显
    2026Q1-Q3公司毛利率为25.02%，同比-4.76pct，2026Q3毛利率为16.14%，同比-18.07pct，季度环比-6.73pct。2026Q1-Q3公司的期间费用率为19.69%，同比+1.30pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.01%/9.29%/0.53%/6.86%，同比+0.10/+0.46/+0.39/+0.35pct；2026Q3单季度期间费用率为26.72%，同比-4.10pct，季度环比+10.84pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.24%/11.38%/1.04%/10.06%，同比-1.26/-4.92/+0.33/+1.75pct，季度环比+1.68/+3.82/+0.56/+4.78pct。
    聚焦碳纤维产业，完成全链条布局
    报告期内，公司聚焦碳纤维产业并上下游延伸，公司碳纤维产业按照“装备引领、材料协同、应用支撑”的发展战略，已完成“全链高端装备（原丝装备、碳化装备、复材装备）+先进材料+应用”的整体产业布局。目前，公司具备T700及以上高性能碳纤维、高性能PAN碳纤维原丝的供应能力，可面向下游应用端客户定制化开发风电叶片拉挤板材、新能源汽车内外饰件、储能复合材料箱体、无人机结构件、轨道交通构件、海洋工程结构件、高压储氢气瓶、复合材料筋索等高端制品。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为16.67/19.03/22.02亿元，归母净利润分别为1.48/1.62/1.80亿元，对应EPS为0.28/0.31/0.35元/股，对应PE估值分别为46/42/38倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及行业周期性波动风险；行业竞争加剧的风险；应收账款回收风险；碳纤维新增产能闲置、需求不及预期的风险；产业政策的风险；汇率波动的风险。

2026年三季报点评：营收利润双增长，费用管控较得当

凯格精机(301338)
    报告要点：
    经营稳健，盈利双增
    2026Q1-Q3公司实现营收10.75亿元，同比+38.77%；归母净利润1.97亿元，同比+62.20%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+64.93%；2026Q3单季度公司实现营收3.43亿元，同比+6.64%；归母净利润5924.59万元，同比+9.48%；扣非归母净利润5765.73万元，同比+9.45%。
    毛利率有所波动，费用管控得当
    2026Q1-Q3公司毛利率为41.59%，同比-0.45pct，2026Q3毛利率为43.70%，同比+1.40pct，季度环比+2.65pct。2026Q1-Q3公司的期间费用率为18.99%，同比-3.99pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.28%/4.42%/-1.92%/7.21%，同比-3.26/-0.45/+1.17/-1.45pct；2026Q3单季度期间费用率为20.72%，同比-0.47pct，季度环比+2.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.67%/4.79%/-2.10%/8.36%，同比-1.37/+0.37/+0.15/+0.38pct，季度环比+0.54/+0.48/-0.38/+1.54pct。
    提升锡膏印刷设备市占率，加大海外市场拓展力度
    PCB的应用领域伴随着工业领域自动化、智能化需求的不断提升，公司的锡膏印刷设备下游扩展至AI终端、汽车电子、AR/VR、智能穿戴、智能家居、安防等新兴行业，需求总量增加；依托新加坡子公司GKG ASIA并由其为海外客户提供技术支持与服务，子公司在马来西亚、越南、墨西哥等电子行业集中的境外市场区域设立了服务网点，加上公司品牌和市场地位具有国际影响力，有助于拓展海外市场；随着PCB基板复杂度提高以及高价值PCB组装需求的持续增长，市场对锡膏印刷设备在稳定性、精度和智能化水平方面提出了更高的要求，从而带动了高端设备需求的显著提升，公司在锡膏印刷设备高端市场的占有率有望持续提升。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2026-2028年公司营收和归母净利分别为16.80/22.02/27.94亿元和2.88/3.71/4.87亿元，对应EPS为1.93/2.49/3.27元/股，对应PE估值分别为36/28/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    外部环境不确定性与宏观经济波动风险；市场竞争加剧与产品价格下行风险；下游行业景气波动风险；新产品与技术研发不及预期风险；半导体高技术研发失败风险；应收账款回收及坏账风险。

营收增长平稳，盈利略承压

国机通用(600444)
    主要观点：
    国机通用：营收增长平稳，盈利略承压
    国机通用于2026年10月27日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利6.17/0.34/0.33亿元，同比17.34%/-4.32%/-9.94%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利1.39/0.016/0.014亿元，同比21.46%/-58.71%/-63.89%，Q3公司归母净利润下滑，主要系前期可税前弥补亏损已弥补完毕，计提所得税费用增加所致。
    毛利率略下滑，费用控制良好
    2026Q1-3公司销售毛利率同比下降2.61pct至12.08%，2026Q3单季度销售毛利率达9.98%，同比-2.42pct，公司毛利率主要随承接项目与确收节奏波动。26Q1-3公司期间费用率同比下降2.9pct至5.5%，其中
    销售/管理费用率分别下降0.76pct/0.58pct，主要系公司优化内部运营体
    系，提升运营管理效率；财务费用率基本持平；2026Q1-3公司研发费用率达4.19%同比下降1.58pct。2026Q1-3公司经营性现金流达-0.92亿元，同比-161.7%，主要系公司年初至今收到的预收款项同比减少，购买商品接受劳务支付的现金增加所致。
    公司聚焦主业优化布局，持续加大国内国际市场开拓力度
    公司聚焦主责主业，优化业务布局。公司逐步退出塑料管材管件业务，围绕在工程承包及设备成套、装备制造、技术服务三大业务板块的既有布局，稳固已有布局优势，深挖公司分离技术优势，打造以分离技术为主线的新型水处理、石油海油、生物医药、湿法冶金等新兴应用场景，扎实推进布局优化、调整资源配置、加快科技创新，持续提升公司核心竞争力。
    市场拓展方面，公司持续加强市场开拓力度，加强国内、国际市场开拓。国内市场方面，公司积极与客户合作，成熟市场稳步深耕，优势市场持续突破，同时拓宽新兴市场布局。在能源元素、尾矿利用、生物医药、精细化工等战新领域取得突破；在环保工程领域，公司深耕智慧水务系统、高效绿色分离等核心技术方向，同时积极布局高盐废水、含氟废水等工业废水处理领域，拓宽细分赛道市场空间。
    国际市场方面，公司积极响应“一带一路”倡议，加大国际市场拓展，公司分离与包装产品参加越南VIETNAMMediPhramEXPO2026展会并获良好反响，大温差冷水-蒸汽联供系统等高端装备实现出口，持续为大金空调马来西亚工厂建设多套试验装置，国际化业务稳步发展。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们修改公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.44/11.5/12.63亿
    元（26-27年前值9.91/11.37亿元），归母净利润分别为0.58/0.65/0.73亿元（26-27年前值0.5/0.57亿元），以当前总股本计算的EPS为0.40/0.44/0.50元（26-27年前值0.34/0.39元）。公司当前股价对
    2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为30.5/27.3/24.3倍，我们维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧与转型升级风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，外部环境变化带来的不确定性风险，政府补助及税收优惠波动风险，研究数据更新不及时不能及时显示企业变动风险等。

高毛利产品确收比例提升，海缆在手订单充裕

东方电缆(603606)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3实现营业收入43.0亿元，同比+40.3%，环比+47.5%；归母净利润4.8亿元，同比+8.6%，环比+147.7%；扣非后净利润4.8亿元，同比+8.6%，环比+151.4%。26Q3毛利率21.6%，同比-1.0pct，环比+6.3pct。
    海缆等高毛利产品确收加快，在手订单充裕：
    2026年1-9月，公司累计实现营业收入101.00亿元，同比增长34.70%，其中电力工程与装备线缆营业收入45.92亿元，占公司营业收入比重45.46%，海底电缆与高压电缆营业收入43.29亿元，占公司营业收入比重42.86%，海洋装备与工程运维营业收入11.61亿元，占公司营业收入比重11.50%。
    其中，2026年三季度，公司实现电力工程与装备线缆营收16.77亿元，环比-7%；海底电缆与高压电缆营收19.64亿元，环比+125%；海洋装备与工程运维营收6.55亿元，环比+182%。
    公司生产的±500kV直流海缆系统助力海上风电柔性直流送出工程顺利并网；66kV/500kV海缆交付保障帆石200万千瓦海上风电项目全容量投运并；顺利完成三峡阳江66kV动态海缆EPC项目等。
    截至2026年10月26日，公司在手订单约159.42亿元，其中，电力工程与装备线缆55.46亿元，海底电缆与高压电缆79.26亿元，海洋装备与工程运维24.70亿元。
    投资建议
    行业层面看，近期多省海上风电并网及前期竞配、招标等加速推进，同时欧洲海风拍卖及招标有望在2027年进入加速期，公司竞争优势显著。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为15/19/24亿元，当前市值对应PE分别为19倍/15倍/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；竞争加剧风险。

Q3业务环比大幅增长，公司高质量成长持续

工业富联(601138)
    前三季公司经营业绩符合预期：公司10月29日公布Q3业绩。Q3公司单季营收3835.54亿元，同比+57.73%，归母净利润166.34亿元，同比+60.35%。前三季公司总营收9414.14亿元，同比+55.88%，归母净利润403.75亿元，同比+79.55%，公司经营业绩符合预期。
    公司盈利能力持续提升:受益于AI算力需求持续爆发式增长，公司近年净利润增速持续跑赢收入增长。今年前三季度公司加权平均净资产收益率达21.77%，同比+7.39pct，公司高质量增长持续。
    云计算业务环比继续大幅增长：Q3云计算业务营收环比大幅增长25%，GPU及ASIC服务器业务持续放量，AI-ASIC服务器出货量环比+80%，AI-GPU机柜出货量环比+15%。此外，公司新一代AI机柜已开始出货，整体市场份额相较上代产品持续提升，Vera Rubin平台有望成为后续增长的重要支撑。
    通信及移动网络设备业务同步大幅增长：Q3公司网络设备营收同比增长120%、环比增长25%。800G及以上网络交换机出货量同比增长80%、环比大幅增长25%。公司产品已覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO交换机、NVLink交换机及SuperNIC网卡等，多业务协同增长格局进一步巩固。
    维持公司增持投资评级：公司前三季度收入及业绩符合预期，Q4业务预计将进一步放量，维持公司全年业绩预期。作为算力龙头，公司股价经历调整之后，其极低的估值水平将构建较高的防御与安全边际。
    风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

Q3收入增长大超预期，利润指标尚待提升

太辰光(300570)
    26Q3营收大超预期：公司10月29日公布Q3业绩。26Q3公司实现单季营业收入10.07亿元，同比增长161.06%，环比大幅增长52.6%，公司Q3收入增长速度大超预期。公司前三季度营收达到20.08亿元，同比增长65.37%。
    净利润指标尚待提升：公司Q3净利润1.19亿元，同比增长36.54%。2026年前三季度净利润为2.95亿元，同比仅仅增长13.34%，公司净利润增长指标大大落后于其收入的增长速率。
    多重因素影响公司业绩表现：公司前三季度营业收入同比+65.37%，但营业成本同比+84.57%，财务费用更是同比+453.11%，这两项非常规增长来自于人民币贬值形成的汇兑损失、新增产品和新增产能生产效能待释放、原材料价格上涨、应需加急交付导致成本增加因素。对此，公司季报披露正在推动盈利水平改善，未来制造成本有望持续降低。
    公司Q3存货维持高位，备货力度进一步加强:26Q3期末公司存货6.034亿元，同比106.45%%，存货总金额相较中期报告进一步提升，表明公司基于销售规模扩大和Q4市场预期的乐观程度在进一步提升，提前为Q4订单需求做出大量供货准备。
    维持公司增持投资评级：公司目前正处于规模扩张向盈利兑现的过渡阶段，收入指标先行于利润增长，因此我们上调公司26-28年营业收入为32.15/51.28/69.13亿元（前值27.61/49.47/66.68亿元），同时下调归母净利润为4.55/7.78/10.61亿元（前值5.44/9.41/11.68亿元）。由于公司在高速算力网络无源光连接领域的行业龙头地位难以撼动，维持公司增持的投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

Q3业绩点评：全球客户加速拓展，汉朔2.0战略顺利推进

汉朔科技(301275)
    投资要点
    Q3业绩延续高增。公司发布2026年三季报。前三季度实现营收44.78亿元，同比增长59.41%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长53.41%。Q3单季实现营收15.71亿元，同比增长88.24%；归母净利润1.47亿元，同比增长58.66%。
    欧澳新客拓展顺利，北美市场需求快速释放。欧洲市场方面，公司年内签约英国Tesco，将于明后年逐步进入交付高峰。近期先后与西班牙南部零售集团Supermercados El Jamón、东南欧大型零售集团FortenovaGroup旗下Kenty Adria达成合作。澳洲市场方面，公司与头部零售商伍尔沃斯达成合作，将为其300家门店交付超10000台智能购物车系统。北美市场当前处于渗透率快速增长阶段，公司区域订单储备充足，有望充分受益于此轮加速周期。
    “汉朔2.0”战略推进顺利，AI部分产品已进入验证阶段。公司全面推进“汉朔2.0”战略。AI产品方面，2026年6月公司推出一站式门店实时智能执行平台——xPilot。作为依托数字孪生战略推出的首个AI应用产品，应用ChatGPT、Claude等模型，已逐步开展POC验证，国内落地天虹、永旺门店，海外在日本、欧洲等区域客户持续推进。xMedia与xInsight开发计划有序推进，进一步打开零售媒体运营与数据服务空间。
    携手拓元智慧布局具身智能，零售机器人商业化进程持续推进。2026年9月，公司与拓元智慧围绕具身智能零售机器人及零售防损智能技术达成战略合作。双方依托各自在零售场景、门店数字化与具身智能技术方面的优势，共同探索可复制、可规模化的零售机器人解决方案。目前智能购物车已进入批量交付阶段，巡检机器人等相关方案处于POC试点验证阶段，有望成为公司业绩增长新的增量。
    盈利预测及投资建议：随着北美市场需求释放、欧洲客户订单逐步交付，以及AI软件平台和具身智能业务持续推进，公司收入与利润有望保持较快增长。我们上调公司26-28年营业收入为59.4/73.9/90.8亿元（前值51.8/66.1/81.9亿元），上调归母净利润为6.8/9.1/11.6亿元（前值6.5/8.8/11.1亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：海外客户拓展及订单交付不及预期风险；AI软件及具身智能业务商业化进展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险等。

业绩符合预期，回款端改善明显

水井坊(600779)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收19.55亿元，同比-16.75%；归母净利2.14亿元，同比-34.30%；扣非归母净利2.26亿元，同比-14.80%。26Q3实现营收8.73亿元，同比+2.69%；归母净利2.20亿元，同比-0.09%；扣非归母净利2.30亿元，同比+6.44%。业绩符合预期，低基数下表观企稳。
    经营分析
    营收拆分：（1）产品端：26Q1~Q3高档/中档酒分别实现营收18.4/0.8亿元，同比分别-11.2%/-42.6%；26Q3分别实现营收8.5/0.3亿元，同比分别+9.4%/-39.0%。（2）渠道端：26Q1~Q3新渠道/批发代理渠道分别实现营收2.0/17.2亿元，同比分别-64.8%/+4.6%；26Q3分别实现营收0.2/8.6亿元，同比分别-81.8%/+18.3%。（3）26Q1~Q3整体公司销量同比-4.3%，吨价同比-9.2%；26Q3销量同比+29.0%，吨价同比-17.2%，产品结构弱化致使26Q3毛利率同比-1.3pct。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-0.7pct至25.2%，其中毛销差同比+8.8pct（销售费用率同比-10.1pct，26Q3销售费用同比-43.9%）；管理费用率同比+3.5pct、税金及附加占比同比+2.9pct。（2）26Q3末合同负债余额8.5亿元，环比+2.1亿元，26Q3营收+△合同负债同比+49.2%；26Q3销售收现10.3亿元，同比+76.1%。回款端表现明显优于营收端，财年开门红渠道回款情绪明显改善，期内公司发布市场秩序告知函，管控发货节奏&治理渠道秩序。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26~28年收入分别为27.9/29.2/31.7亿元，同比分别-8.3%/+4.8%/+8.6%；归母净利为3.2/4.0/4.6亿元；EPS为0.65/0.81/0.95元，公司股票现价对应PE估值分别为39.0/31.5/26.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。

北交所信息更新：公司加快液冷服务器快接头产能爬坡，2026Q1-3液冷服务器营收4452.62万元

阿为特(920693)
    2026Q1-3实现营收3.07亿元（+42.38%），归母净利润634.55万元（-24.56%）2026年前三季度实现营收3.07亿元，同比增长42.38%；归母净利润634.55万元，同比下滑24.56%，扣非归母净利润563.23万元，同比下滑21.38%，毛利率22.28%；2026年三季度营收实现1.10亿元，同比增长34.80%，归母净利润391.61万元，同比增长101.97%，扣非归母净利润349.13万元，同比增长141.29%。我们维持2026年-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.09/0.30/0.49亿元，对应EPS分别为0.12/0.42/0.67元/股，对应当前股价PE分别为165.0/48.5/30.1倍，我们看好公司积极布局半导体领域+液冷服务器新业务，航空领域+科学仪器增长空间广阔，维持“增持”评级。
    液冷成为AI算力时代刚需底座，快接头等上游零部件成为产业链利润高地液冷成为AI算力时代刚需底座，同时现阶段冷板式液冷依托适配性好、改造投入偏低的优势，拿下约65%市场份额，冷却液、冷板、CDU、快插头等上游零部件是产业链壁垒与利润高地，直接决定液冷系统稳定性。参照头豹数据，英伟达GB300机柜里冷板、CDU、快插头价值占比依次为34%、28%、15%，上游行业平均毛利率25%~30%，高精细分赛道可达40%~60%。其中快插头GPU插槽革新预计带动快插头需求翻倍，预计单台GB300机柜插头用量由GB200的300颗提升至600颗，根据QY Research数据，预计2032年全球液冷快插头市场规模将达到6亿美元，2026-2032年复合增长率CAGR为10.6%。
    公司液冷服务器+半导体逐步放量，2026Q1-3营收同比增长372%和106%液冷服务器领域，公司已建成占地5,000平方米的精益生产车间，形成年产约2,000万件的综合产能规模，同时公司将加快规划产能的爬坡进程，并持续加大自动化先进设备投入，进一步提升生产效率，2026前三季度营收4452.62万元，同比增长372.05%，其中2026年三季度营收2005.47万元。此外，公司为国内半导体设备厂商配套供应核心零部件，产品可适配抛光、清洗、光刻等半导体设备应用场景，2026前三季度营收2191.68万元，同比增长105.85%。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：特色原料药盈利质量提升，2026Q1-3归母净利润同比+34.38%

海昇药业(920656)
    2026Q1-3营收2.09亿元，同比+27.26%；归母净利润0.66亿元，同比+34.38%海昇药业为特色原料药企，产品覆盖磺胺类、抗炎类、止血类等。公司2026Q1-3实现总营业收入2.09亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长34.38%。2026年Q3公司实现营收0.67亿元，同比增长6.93%；实现归母净利润0.19亿元，同比增0.9%。我们关注公司技改投产进度、CDMO订单、新
    产品注册获批进度。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.93/1.06亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.06元/股，当前股价对应PE为17.0/14.9/13.0X，维持“增持”评级。
    2026Q1-3公司毛利率同比提升，受汇兑损失影响财务费用上升
    2026Q1-3，公司毛利率为43.91%，同比提升1.21个百分点；期间费用率为8.40%，同比下降1.25个百分点。具体来看，管理费用率、研发费用率分别同比下降1.19、1.09个百分点；受宣传费及工资薪金增加，销售费用率提升0.07个百分点；受人民币升值影响，汇兑损失增加，财务费用同比增加267.84%至113.74万元。2026Q1-3公司货币资金减少37.45%、交易性金融资产增长262.21%至2亿元，公司主动将闲置资金配置为短期理财产品，提升资金收益。
    回款改善，在建工程蓄力
    2026Q1-3，公司盈利增长、销售商品收到的现金增加，同时加强应收账款的回款管理，整体带动经营活动产生的现金流量净额同比增长144.90%。截至2026年9月30日，公司应收账款为2,650.31万元，较年初基本持平。截至2026年9月30日，公司在建工程为8,805.04万元，较年初增长11.76%。根据公司2026年半年报，截至6月末，公司在建工程包括磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、塞来昔布、氨甲环酸等原料药技改项目，地奥司明、甲基橙皮苷技改项目，以及CDMO车间建设项目等。公司持续推进募投项目建设，同时加强产品的国内外注册，为未来收入增长奠定基础。
    风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

北交所信息更新：BDO~四氢呋喃产业链景气抬升，2026年前三季度归母净利润扭亏为盈

美邦科技(920471)
    2026Q1-3归母净利润达2937万元同比由亏转盈，维持“增持”评级
    美邦科技公布三季报，2026Q1-3实现营收达4.11亿元，同比增长29.46%；归母净利润达2937万元，同比由亏转盈。考虑到四氢呋喃产销量提升及精细化学品价格回升，我们上调美邦科技盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.42/0.49/0.50亿元（原值0.27/0.36/0.42亿元），对应EPS为0.51/0.59/0.60元，当前股价对应PE为19.9/17.3/16.9X，维持“增持”评级。
    四氢呋喃价格快速上涨，华北地区市场价10月8日上涨至13,950.00元/吨美邦科技四氢呋喃产品采用的LBDO提纯法，以BDO生产及利用过程中的副产品或粗加工产品LBDO为原料生产高品质四氢呋喃。根据百川盈孚数据，2026年9月，国内BDO市场价格大幅拉涨，截至9月28日，BDO市场均价为10150元/吨，较8月同期价格上涨了1950元/吨，涨幅23.78%；市场供给紧缩，行业
    整体开工不足5成。截至10月15日，国内BDO市场均价10300元/吨；BDO华南市场价格10400元/吨。截至10月15日，BDO行业平均开工率54.48%，新疆国泰10万吨BDO装置停车检修；内蒙古华恒两套装置负荷4成运行。四氢呋喃价格同样产生快速上涨，华北地区市场价从2026年7月1日的11350元/吨上涨至10月8日的13,950.00元/吨。
    原材料甲苯价格持续上涨，产品以苯甲酸为例价格季涨幅达到28.57%
    美邦科技甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，公司采用的甲苯空气氧化生产工艺制得的苯甲醇、苯甲醛产品品质高、不含氯，在高端市场应用具有优势。甲苯价格同样经历持续上涨。截至2026年10月15日，甲苯华东市场价格9000元/吨，较9月同期价格上涨1.69%；华北市场价格9025元/吨，较9月同期价格上涨2.27%。产品端以苯甲酸为例，价格同样经历持续上涨，截至2026年10月16日，苯甲酸市场均价为9000元/吨，周涨幅达1.69%，月涨幅达1.69%，季涨幅达到28.57%。
    风险提示：主要产品价格波动风险、应收账款风险、技术迭代风险。

2026年三季报点评：品牌投放影响利润端，并表带动三季度收入高增

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3并表带动收入高增，形象宣传推广费增加致利润端下滑
    2026年前三季度实现营业收入76.27亿元，同比增长7.46%；归母净利润12.56亿元，同比增长22.46%；扣非归母净利润7.43亿元，同比下降25.50%。2026年前三季度公司整体毛利率为72.98%，同比下降0.71个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.22%、5.01%、1.97%、0.04%，同比变动+3.56、+0.93、-0.03、+0.45个百分点。前三季度归母净利率为16.47%，同比提升2.02个百分点，扣非归母净利率为9.74%，同比下降4.31个百分点。单三季度实现营业收入22.53亿元，同比增长29.76%；归母净利润0.88亿元，同比下降61.18%；扣非归母净利润0.79亿元，同比下降65.20%。单三季度，公司毛利率为69.78%，同比下降4.90个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.44%、6.47%、2.26%、0.20%，同比变动+3.54、-0.02、-0.44、+0.54个百分点。单季度归母净利率为3.92%，同比下降9.17个百分点；扣非归母净利率为3.51%，同比下降约9.57个百分点。三季度利润下滑主要受形象宣传推广费增加的影响，（1）主品牌核心大单品上新期，宣传推广投入同比增加；（2）品牌销售结构变化，花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏随市场调整。
    双十一开局良好，多品牌协同发力
    分品类看，2026Q3公司护肤类实现营业收入12.07亿元，同比下降8.29%；美容彩妆类实现营业收入8.21亿元，同比增长248.53%；洗护类实现营业收入2.21亿元，同比增长23.82%。双十一开局良好，根据天猫大美妆公众号，天猫双十一开门红成交进度排行榜中，珀莱雅位居美妆榜第一，Off&Relax位列个护榜第二。根据抖音电商营销观察公众号，珀莱雅位列抖音双十一开门红阶段第三。
    投资建议与盈利预测
    我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。我们预计2026-2028年EPS分别为4.86/4.30/4.84元/股，对应PE为11/13/11x，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

直投业绩优化收入结构

招商证券(600999)
    核心观点
    业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026Q3，公司实现营业收入341.12亿元，同比+86.98%；归母净利润172.82亿元，同比+94.81%，已超过2025年全年（123.50亿元）约四成；EPS为1.93元，同比+98.97%；加权平均ROE13.19%，同比提升6.01pct。单季度看，Q3实现营业收入122.11亿元、归母净利润66.58亿元，同比分别+58.1%、+80.65%。公司业绩增速大幅领先上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放。
    投资与交易：科创直投进入收获期。前三季度，实现投资收入209.59亿元，同比+185.76%，其中公允价值变动收益151.49亿元（上年同期亏损12.22亿元），同比多贡献163.71亿元，利润增量主要来自持仓市值上涨形成的账面浮盈。Q3单季度，实现投资收入80.44亿元，同比+150.5%，其中投资收益为-2.96亿元、公允价值变动收益为86.55亿元，进一步印证业绩增量主要来自大普微、长鑫科技等“双创”项目的持仓浮盈。
    财富管理持续深化，资管业务短期承压。前三季度，实现经纪收入77.96亿元，同比+18.12%；代理买卖证券款6117.8亿元，较年初+17.95%；客户备付金790.6亿元，较年初+27.40%，客户资金流入印证交投活跃度提升。利息收入24.16亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长。资管收入6.15亿元，同比-5.84%，短期承压。公司持续推进数字化财富体系，高净值客户、资产配置类产品布局不断深化，财富管理转型成效凸显。
    股权、债权融资规模双升。前三季度，实现投行收入7.29亿元，同比+43.06%。股权融资方面，股权承销金额135.54亿元，同比提升25.51%，市场份额提升1.17pct至2.48%，排名行业第8；IPO储备项目5单，排名行业第11。债务融资方面，债券总承销金额3,943.10亿元，同比提升11.87%，市场份额3.15%。
    国际化业务持续加码。8月17日，董事会通过向招证国际增资不超过76亿港元（折合不超过10亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高60亿港元；2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元。公司境外收入占营收仅约4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本。
    投资建议：根据公司经营表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，其中2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

第三季度归母净利润134亿元，炼油板块盈利环比大幅改善

中国石化(600028)
    核心观点
    2026年第三季度归母净利润134亿，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营收2.21万亿（同比+4.4%），归母净利润390亿（同比+30.0%），扣非归母净利润384亿（同比+25.5%）。其中第三季度公司实现营收7697亿（同比+9.3%，环比+5.5%），归母净利润134亿（同比+57.2%，环比+55.0%），扣非归母净利润131亿（同比+40.2%，环比+59.8%），公司第三季度计提25.4亿资产减值，对业绩影响约20亿，第三季度业绩超预期。
    勘探及开发板块第三季度营业利润110亿，环比下降44亿，主要受油价降低影响。2026年前三季度公司勘探及开发业务实现营业利润382亿（同比+19.3%），油气当量产量397百万桶（同比+0.6%），包括国内原油产量192百万桶（同比+0.6%），海外原油产量19百万桶（同比-7.0%），天然气产量1115.2十亿立方英尺（同比+1.4%）。2026年第三季度公司勘探及开发业务实现营业利润110亿（同比+3亿，环比-44亿），实现油价82.2美元/桶（环比-9.7美元/桶），Brent均价91.4美元/桶（环比-5.4美元/桶），贴水环比扩大4.3美元/桶至9.2美元/桶。
    炼油板块第三季度营业利润123亿，环比增加143亿，受益于国内成品油量利改善和出口套利。2026年前三季度公司炼油业务实现营业利润288亿（同比+373.1%），原油加工量16737万吨（同比-10.2%），炼油毛利9.9美元/桶（同比+3.8美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转。2026年第三季度公司炼油业务实现营业利润123亿（同比+88亿，环比+143亿），原油加工量5406万吨（同比-18.6%，环比+5.4%）。
    营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年前三季度公司营销及分销板块实现营业利润60亿（同比-37亿），化工板块营业利润-22亿（同比减亏55亿），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年前三季度国内成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.4%。2026年第三季度公司营销及分销板块实现营业利润5亿（同比-21亿，环比+6亿），化工板块营业利润-13亿（同比+16亿，环比-19亿）
    公司项目有序推进，全年资本开支不变。2026年前三季度公司资本支出745亿元（同比+29亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为423/99/35/168/20亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为16.6/15.4/12.8x，对应当前PB为0.81/0.79/0.78x，维持“优于大市”评级。

单三季度营收同比增长1.4%，原材料成本上涨致盈利承压

万丰奥威(002085)
    核心观点
    三季度营收同比转正，利润降幅扩大。2026Q1-Q3公司实现营业收入114.56亿元，同比+0.36%，归母净利润5.41亿元，同比-25.81%，扣非归母净利润4.15亿元，同比-31.20%。Q3单季营收39.76亿元，同比+1.38%，环比-1.16%；归母净利润1.23亿元，同比-46.28%，环比-29.88%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-56.72%。营收连续两个季度同比正增长，但毛利率下滑与有效税率上升使利润降幅较Q2明显扩大。
    分产品看，通航降幅收窄，汽车轻量化保持增长。2026Q1-Q3汽车金属部件轻量化业务收入98.54亿元，同比+5.00%；通航飞机创新制造业务收入16.02亿元，同比-21.11%。测算Q3单季汽车轻量化收入34.84亿元，同比+4.7%；通航飞机收入4.92亿元，同比-17.2%，降幅较H1收窄5.6pct。通航收入占比由上年同期的17.8%降至14.0%，高毛利业务占比下降对整体盈利形成结构性拖累。
    毛利率承压，铝价上涨与价格联动滞后是核心矛盾。2026Q1-Q3毛利率15.46%，同比-1.98pct；Q3单季毛利率13.78%，同比-1.49pct，环比-2.80pct；Q3净利率3.11%，同比-3.49pct。2026Q1-Q3华东A00铝锭均价23,961元/吨，同比+17.1%，而产品销售价格与原材料价格联动结算存在滞后，汽车轻量化业务成本压力未能完全传导；叠加高毛利通航业务占比下降，综合毛利率进一步走低。
    费用管控延续改善，所得税率上升侵蚀利润。2026Q1-Q3四费率9.70%，同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/4.21%/3.18%/1.05%，同比-0.12/-0.42/+0.14/+0.06pct。Q3单季四费率9.61%，同比+1.32pct。2026Q1-Q3所得税费用1.94亿元，同比+53.79%，有效税率23.3%，同比+11.1pct，主要系确认递延所得税费用增加，对归母净利润形成明显拖累。
    战略聚焦双主业，低空布局持续推进。2026年6月公司以20.07亿元收购万丰飞机工业28.05%少数股权，持股比例提升至83.05%；同步转让上海达克罗100%股权回笼资金，聚焦“汽车轻量化+通航飞机”双主业。考虑铝价高位、通航交付恢复偏慢及所得税率上升，我们下调2026-2028E归母净利润至9.22/10.64/12.40亿元（原11.20/12.90/14.89亿元），对应PE21.7/18.8/16.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策与地缘政治风险；汇率波动；通航订单交付延期。

点评报告：Q3利润短期承压，看好后续新品及子品牌放量

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q3收入快速增长，利润短期承压。公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3，公司实现营业收入76.27亿元（同比+7.46%），归母净利润12.56亿元（同比+22.46%），扣非归母净利润7.43亿元（同比-25.50%）。单季度来看，Q3营收22.53亿元（同比+29.76%），收入快速增长主因公司花知晓纳入合并范围，对收入增长有较大贡献，Q3公司实现归母净利润0.88亿元（同比-61.18%），扣非归母净利润0.79亿元（同比-65.20%），利润承压主因形象宣传推广费用增加：1）主品牌核心大单品红宝石面霜4.0上新投入较大；2）子品牌原色波塔、OR、惊时等推广费投入增加；3）投流成本上升等。
    品牌及渠道结构占比变化致毛利率下滑，费用投放加大。2026Q1-Q3，公司毛利率72.98%（同比-0.71pcts），其中Q3单季毛利率69.78%（同比-4.90pcts），主因花知晓毛利率低于公司其他品牌、线下渠道占比上升及品牌、品类销售结构变化；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%/0.04%，同比分别+3.55/+0.92/-0.03/+0.45pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加，形象宣传推广费费率同比+2.99pcts至46.44%。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，短期由于品牌孵化以及新品推广增加形象宣传推广费用使得利润承压，但多个子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量、主品牌珀莱雅“双11”开售首日连续第四年登顶美妆首日榜首，费用投放已初步见成效。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.84/17.28/19.93亿元（调整前分别为20.01/18.21/19.99亿元），对应2026年10月29日收盘价的PE分别为12/12/11倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

2026Q3业绩环比承压，关注《杖剑传说》等海外发行进展

吉比特(603444)
    事件：
    公司2026年前三季度实现营收54.96亿元，同比增长22.5%；归母净利润15.85亿元，同比增长30.6%；归母扣非净利润15.66亿元，同比增长29.3%。其中，2026Q3实现营收17.7亿元，同比下降10.1%；归母净利润4.93亿元，同比下降13.3%；归母扣非净利润4.79亿元，同比下降15%。
    26Q3《问道手游》、《杖剑传说》等流水下滑，使净利润环比承压
    26年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《道友来挖宝》、《杖剑传说（大陆版）》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：本期境外营收达10.95亿元，同比增长86.3%，主要系自25H2起，《杖剑传说》陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，以及《问剑长生》陆续在港澳台、韩国市场上线，贡献增量。其中，26Q3公司营收环比下降5.85%，归母净利润环比下降14%，主要系《问道手游》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（大陆版、港澳台版）》营收及利润环比下滑；同时，公司按照权益法确认的投资收益环比减少。
    《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线
    公司自研游戏海外发行计划持续推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-9月，公司共3款储备游戏获批版号，包括《五行游》、《哆奇哆棋》、《勇者工坊》。
    持续现金分红积极回馈投资者
    2026年第三季度公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元，合计拟派发现金红利4.31亿元。包括此前的半年度现金分红，公司2026年前三季度现金分红合计预计为11.48亿元，现金分红比例为72.4%。此外，公司制定分红规划，计划在满足现金分红条件下，在2026-2027年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏《问道手游》长线运营，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为69.2/73.8/77.7亿元，对应增速11.5%/6.62%/5.35%，归母净利润分别为19.5/21.4/23.2亿元，对应增速8.72%/9.67%/8.58%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

扣非利润继续增长，经营稳健

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收1227.7亿元（+4.0%），归母净利润170.7亿元（+34.2%），扣非归母净利润155.1亿元（+35.0%）；其中2026Q3公司实现营收438.7亿元，同比+9.4%，环比+9.8%，归母净利润57.9亿元，同比+14.2%，环比-18.0%，扣非归母净利润57.8亿元，同比+35.3%，环比+4.6%；三季度公司投资净收益约6.5亿元，同比减少11.5亿元，环比减少24.7亿元，资产减值与信用减值约8.7亿元，同比增加8.9亿元，环比增加8.7亿元。
    煤炭业务：煤价中枢抬升驱动盈利改善。2026Q3公司煤炭产量4,431万吨，同比+3.1%，环比-3.3%；自产煤销量4,048万吨，同比+3.2%，环比-2.5%。2026年前三季度吨煤售价609元/吨，相比上半年上涨34元/吨；吨煤成本376元/吨，相比上半年增加3元/吨。
    电力业务：随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加。2026Q3公司总发/售电量144/136亿千瓦时，同比+4.8%/+4.6%，环比+67.8%/+68.4%。
    盈利能力增强。2026Q3公司实现销售毛利率38.6%，同/环比+10.2pct/+3.1pct；实现扣非后销售净利率13.2%，同/环比+2.6pct/-0.6pct。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑煤价涨幅超过预期，且公司投资收益好于预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为224/226/232亿元（前值为209/212/218亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026年三季报点评：营收增速提升，进一步夯实拨备

江苏银行(600919)
    核心观点
    营收增速提升，公司加大拨备计提力度，业绩增速稳健。2026年前三季度，实现营业收入761亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润331亿元，同比增长8.21%。其中，第三季度实现营收271亿元，同比增长21.54%，实现归母净利润112亿元，同比增长8.46%。在营收增速大幅提升下，公司加大了拨备计提力度，前三季度资产减值损失同比增长27.6%；期末拨备覆盖率317%，较9月末提升了约12个百分点，为业绩稳健增长提供安全垫。
    享区域经济红利，信贷维持高增。2026年9月末，资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.68%；存款余额2.95万亿元，较上年末增长16.05%，贷款余额2.78万亿元，较上年末增长12.59%。信贷结构上，对公贷款较年初增长18.1%，占贷款总额的70.6%，较年初提升约3.3个百分点；零售贷款较年初下降2.0%，期末占贷款总额的比重降至23.3%。
    净利息收入延续两位数增长，其他非息收入高增。受益于规模高增以及净息差平稳，2026年前三季度利息净收入同比增长12.9%，较上半年增速提升0.9个百分点，占营收总额的74.0%。前三季度非息收入合计同比增长14.2%，较上半年增速提升13个百分点，主要受益于FVTPL金融资产估值收益增加带来其他非息收入同比高增28%。
    资产质量稳中趋优。期末，不良贷款率0.81%，与6月末持平，较年初下降3bps；关注类贷款比例1.20%，较6月末提升5bps，较年初下降12bps；逾期率1.10%，较6月末下降1bp，较年初下降7bps，资产质量优质。
    投资建议：维持2026-2028年归母净利润379/417/475亿元的预测，对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8%。当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.74x/0.67x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

主业量利双增，光模块基座/壳体成强增长极

斯瑞新材(688102)
    核心观点
    26Q3营收加速向上，业绩成长动能持续增强。2026年前三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比+47.09%；归母净利润1.47亿元，同比+36.45%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+34.20%。单季度看，26Q3实现营收6.41亿元、同比+59.57%，较Q2明显提速；归母净利润0.51亿元、同比+54.34%，扣非归母净利润0.49亿元、同比+51.89%。利润增长主要得益于海外市场出口快速增长，以及光模块芯片等新兴业务效益释放。
    盈利能力持续改善，费用摊薄下利润弹性释放。26年前三季度毛利率23.46%，净利率9.14%，较25年同期分别-0.58/-0.44pct，主要系主营业务原材料波动等因素所致。前三季度期间费用率12.26%，同比-0.62pct，其中销售、管理、研发费用率分别为1.22%/4.52%/5.00%，同比-0.37/-0.39/-0.67pct，财务费用率1.52%，同比+0.80pct，主要系借款增加及汇兑收益减少所致。
    现金流阶段性承压，营运资金占用随规模扩张上升。三季度经营活动现金流净额-0.65亿元，较H1略有好转，但仍未转正。期末应收账款及票据和存货分别为7.55、5.27亿元，较年初分别+51.4%/+60.7%。业务规模及产能扩张带来应收账款、存货及资本支出增长，占用营运资金导致现金流阶段性承压。光模块基座/壳体成为强增长极，火箭推力室业务蓄力扩张。公司卡位AI算力高速光互联赛道，光模块芯片基座和壳体进入环球广电、索尔思、剑桥科技等头部光模块厂商供应链，并持续推进钼铜、铜金刚石热沉材料研发攻关，为1.6T及以上下一代高速光模块储备技术。商业航天方面，公司推力室材料项目一阶段延期一年至27年12月，二阶段投资总额由2.8亿元上调至4.65亿元，建设周期从2年延长至四年，新增投资用于土地购置和厂房建设，受行业节奏影响长线布局未来商业航天放量。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑Q3收入加速、光模块等新兴业务放量，我们上调2026-2028年营业收入至2.33/3.17/4.13亿元（前值2.19/2.97/3.88亿元）；2026-2028年归母净利润2.13/3.19/4.46亿元（前值2.02/2.99/4.17亿元）；EPS0.27/0.41/0.58元，对应PE=96.3/64.2/46.0X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能释放及新品验证不及预期；原材料价格波动；募投项目延期风险。

AI培训需求驱动业绩反转，2026年前三季度显著扭亏

传智教育(003032)
    核心观点
    前三季度归母净利润0.78亿元，显著扭亏为盈，AI培训需求驱动业绩反转。2026年前三季度实现营收4.34亿元/+61.4%，归母净利润0.78亿元（基期-0.09亿元）；扣非归母净利润0.67亿元，基期-0.14亿元，差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益（约723万元）及理财收益。单三季度收入1.74亿元/+64.1%，归母净利润4328万元（基期-131万元），扣非归母净利润4175万元（基期约-283万元），且利润逐季走高（2026Q1、Q2归母净利润分别为146/3296万元）。业绩反转系AI开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放。
    期末合同负债较年初+46.6%，预收高增验证报名景气延续。期末公司账上合同负债2.32亿元，较年初+46.6%、较6月末+23.6%，公司披露主要系学员报名人数增加、预收培训费增加。另一方面，前三季度公司实现销售收款5.38亿元/+54.2%，与收入增速匹配。考虑到短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为Q4及明年收入确认提供支撑。
    收入放量摊薄费用，盈利能力大幅修复。2026年三季度，公司毛利率为63.5%/+8.0pct，考虑系短训招生回暖、校区人效坪效回升，以及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升。期间费用率为39.4%/-18.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别21.2%/11.9%/5.0%，同比分别为-5pct/-10pct/-3pct。前三季度期间费用率合计43.9%/-16.0pct，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄。
    以就业为导向深耕AI培训，"课程升级＋就业验证"构建报名正循环。公司公告本季度收入增长的首要驱动即为AI开发与应用职业培训学员报名人数增加，AI相关课程已成为报名与收入的核心拉动力。据黑马程序员公众号披露，2026年8月3日毕业的AI智能运维就业课程三校区就业率均超90%。风险提示：AI替代IT基础岗位；行业竞争加剧；政策趋严等。
    投资建议：AI培训需求高景气下公司收入利润持续快速增长，业绩弹性充分释放。我们给予公司2026-2028年归母净利润1.1/1.4/1.7亿元盈利预测，最新收盘市值对应PE36/26/22倍。静态看2026年表观PE不低，但考虑到2026年是公司业绩反转元年，短训全面AI化与学历教育放量均处于早期，就业优化与报名增长的正循环初步形成，盈利增长动能充沛，维持"优于大市"评级。后续盈利预测也存在进一步上修空间。建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI相关岗位需求景气度及报名转化数据。

第三季度收入增长放缓，自有品牌延续高增

三夫户外(002780)
    核心观点
    前三季度收入增长31%，盈利同比高增。2026年前三季度，公司聚焦“自有品牌+独家代理品牌”战略，收入同比增长31.4%至7.69亿元，归母净利润同比增长176.4%至0.59亿元，扣非归母净利润同比增长156.1%至0.49亿元。毛利率同比提升4.8百分点至60.3%，主要受高毛利自有及独家代理品牌占比提升带动；销售费用率同比上升3.7百分点至38.3%，主要因公司加大营销投入及新增店面；管理/研发/财务费用率分别同比-2.7/-0.4/-0.4百分点，规模效应下费用管控整体改善；此外，投资收益（主要由攀山鼠贡献）同比增长52.7%至0.24亿元，占收入比重同比+0.4百分点至3.2%。主要受毛利率提升及管理费用率下降带动，归母净利率同比提升4.0百分点至7.6%。营运与现金流方面，期末存货较年初增长10.1%至5.95亿元，预计主因为冬季和与双十一备货；应收
    账款较年初下降22.3%至0.24亿元，存货周转/应收周转天数分别同比
    41/-4天至503/10天；经营活动现金流净额同比下降141.2%至-0.26亿元，主因备货及门店扩张占用资金。
    第三季度收入增长放缓，费用投放及减值计提增加对冲毛利率提升。第三季度公司收入同比增长16.8%至2.42亿元（Q2：+42.9%），归母净利润同比增长23.7%至0.05亿元（Q2：+443.7%），扣非归母净利润同比增长49.3%至0.06亿元。单季毛利率同比提升7.9百分点至57.8%，销售费用率同比上升6.2百分点至38.2%，主受新店投入及营销投放增加影响；资产减值损失占收入比重同比上升1.2百分点至6.2%，主要为对老货增加计提，四季度计提比例有望同比收窄；归母净利率同比仅提升0.1百分点至2.2%。第三季度公司盈利仍实现同比增长，但收入增速较上半年放缓，营销投入增加及存货跌价准备计提增加削弱利润弹性。重点品牌延续增长，自有品牌X-BIONIC前三季度收入同增51%。分品牌看：前三季度X-BIONIC收入3.23亿元、同比+51.24%，其中单Q31.06亿元、同比+44.7%，较H1的+54.69%小幅降速；江苏三夫主要代理品牌（LA SPORTIVA、DANNER等）前三季度1.44亿元、同比+52.28%，但单Q3增速回落至+17.0%（H1+70.87%）。HOUDINI前三季度0.70亿元、同比+6.22%，单Q3-2.3%；CRISPI0.71亿元、同比+6.12%，单Q3-30.7%，主要系7月提价后短期抑制终端动销、叠加去年同期高基数。四大品牌合计收入6.07亿元、占营收79.0%，其中X-BIONIC单独贡献前三季度收入增量的60%（1.09亿元）、江苏三夫贡献27%（0.49亿元），增长集中度进一步提升。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
    投资建议：看好自有品牌快速增长及公司盈利释放。2026年前三季度公司收入与利润同比高增，X-BIONIC品牌延续较快增长，规模效应带动管理费用率明显下行；但第三季度收入受HOUDINI和CRISPI短期拖累收入增速放缓，营销投入与存货减值增加使单季盈利不及预期。我们预计公司四季度旺季收入有望延续较快增长，正向杠杆下盈利有望进一步释放。基于第三季度业绩不及此前预期，我们小幅下调盈利预测，预计
    2026~2028年净利润分别为1.04/1.50/1.93亿元（前值为1.12/1.60/2.14亿元），同比增长94.6%/44.0%/28.8%。小幅下调合理估值至16.3~17.2元（前值为17.1~18.8元），对应2027年18~19xPE，维持“优于大市”评级。

非制冷订单加速兑现，Q3营收同比翻倍

国科天成(301571)
    核心观点
    26Q3营收同比增长96%，非制冷大单进入集中交付期。前三季度营收12.74亿元，同比+77.8%；归母净利润2.06亿元，同比+63.5%，扣非归母净利润2.03亿元，同比+63.0%；26Q3单季营收6.07亿元，同比+96.0%，环比+30.2%；归母净利润1.05亿元，同比+79.7%，环比+39.2%，Q3单季收入已相当2026H1的91%，与6.3亿元订单三季度起分批提货的节奏一致。
    毛利率结构性下行，减值多提压制利润弹性。前三季度毛利率37.42%，同比-1.60pct；Q3单季37.0%，同比-2.9pct；公司披露口径下2026H1制冷红外毛利率32.10%，非制冷26.57%，制冷收入占光电业务比由56.73%降至44.89%；期间费用率12.32%，同比-1.98pct；信用减值6,006万元，同比多提2,579万元，拉低增速约18pct。
    订单与产能双扩张，可转债落地打开成长空间。6.3亿元非制冷订单占2025
    年营收57%，其中探测器协议约定自2026年三季度起分批提货；上海非制冷线已全面投产，成都Ⅱ类超晶格量产线预计2026年底全面投产；国科转债9月发行，10月19日上市，募资8.49亿元，投向非制冷探测器、长波红外镜头、近红外APD、中波红外激光器及补流。
    应收与备货同步扩张，经营现金流同比收窄。三季度末资产负债项较上年末：应收账款13.06亿元（+63.04%），存货9.15亿元（+22.85%），合同负债0.47亿元（+52.85%），短期借款15.18亿元（+38.45%），货币资金10.07亿元（+368.16%）；前三季度经营现金流净额-1.84亿元、较上年同期-2.13亿元收窄13.54%。
    投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利润3.76/6.34/9.90亿元，EPS2.10/3.48/5.33元，按10月29日收盘价63.96元对应PE30.5/18.4/12.0倍。
    风险提示：下游需求与市场竞争风险；非制冷订单交付不及预期风险；毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；可转债募投项目产能消化不及预期风险；技术迭代风险。

三季报点评：三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大

兴业银锡(000426)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：前三季度，公司实现营收54.38亿元，同比+32.66%；实现归母净利润25.29亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润20.84亿元，同比+52.12%。三季度，公司实现营收11.57亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现归母净利润2.66亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润2.68亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于9月3日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。
    短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65.72%，同比增加8.07pct；销售净利率为47.75%，同比增加14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约3331吨，同比下降约41%，单三季度矿产锡产量仅约572吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约1.53万元/千克，环比二季度下降14.75%。
    外延并购成果显著，未来成长空间大。2025年，公司完成了两项重大战略收购。1)收购宇邦矿业85%股权：公司于2025年1月以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至2.98万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2)收购大西洋锡业100%股权：公司于2025年8月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33万吨，相当于5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16万吨。Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司营收分别为70.27/87.73/96.43亿元，同比增速26.5%/24.8%/9.9%；归母净利润分别为31.31/37.92/42.05亿元，同比增速83.7%/21.1%/10.9%；摊薄EPS分别为1.76/2.14/2.37；当前股价对应PE分别为13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：“货架电商+内容电商”协同并行多平台布局，2026Q1-Q3归母净利润+3%

美登科技(920227)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润3083.99万元，同比增长3.13%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收1.16亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润3083.99万元，同比增长3.13%；扣非归母净利润为2833.02万元，同比增长5.24%；2026Q1-Q3毛利率为68.30%，2025Q1-Q3毛利率水平为66.62%。考虑到电商SaaS市场竞争，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47/0.52（原0.51/0.60）/0.60亿元，对应EPS分别为1.20/1.34/1.53元/股，对应当前股价的PE分别为37.6/33.7/29.6倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。
    积极拓展营销管理、订单管理市场，开发直播管理相关产品提供新增长点2026年，公司积极拓展营销管理、订单管理产品的市场，还不断开发直播管理相关产品为公司提供新的增长点。2026Q1-Q3，公司研发费用金额为1,880.51万元，占营收的比例为16.17%。2026H1，公司SaaS服务营收6283.60万元，同比增长5.86%，毛利率74.39%，同比减少0.09个百分点；电商客服外包营收1364.24万元，同比下滑6.45%，毛利率改善，同比提升8.02个百分点，达到42.97%。公司产品已全面覆盖淘宝、抖音、京东、拼多多等国内主流电商平台，形成了“货架电商+内容电商”协同并行的多平台布局，能够有效触达不同类型商家，提升品牌曝光与销售转化效率。
    电商SaaS行业围绕智能化应用、全渠道协同、用户体验优化等方向推进当前电商SaaS行业的发展主要围绕智能化应用、全渠道协同、用户体验优化三大方向持续推进，行业正从提供基础管理工具向更加深入的业务场景赋能演进。在智能化层面，AI技术在电商经营各环节的应用逐步走向成熟和普及。在全渠道层面，电商企业的经营场景日益多元，线上商城、实体门店、社交平台等多渠道并行成为常态，跨平台数据打通和业务协同的需求愈发突出。在用户体验层面，随着消费者对购物体验要求的不断提高，商家需要更加精细化的客户运营能力。
    风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

点评报告：月饼动销平稳收入提速，利润弹性待释放

广州酒家(603043)
    报告关键要素:
    10月28日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入46.81亿元（YoY+9.26%），实现归母净利润4.53亿元（YoY+0.71%），实现扣非归母净利润4.66亿元（YoY+5.44%）。Q3单季，公司实现营业收入25.03亿元（YoY+9.14%），实现归母净利润4.22亿元（YoY+2.80%），实现扣非归母净利润4.22亿元（YoY+3.70%）。
    投资要点:
    月饼旺季稳增，收入增速超预期。2026年前三季度公司营业收入同比增长9.26%，其中Q3单季营收同比增长9.14%，增速超市场预期。分产品看，月饼系列产品Q3收入15.65亿元（YoY+9.83%），中秋旺季动销平稳；速冻食品实现收入2.72亿元（YoY+5.04%），Q4速冻旺季叠加春节备货前置，出货有望回升；餐饮Q3收入3.94亿元（YoY+9.93%），与上半年增速基本持平，双品牌门店拓展稳步推进。
    山姆及线上渠道加速铺货，省外境外延续高增。前三季度食品制造业务直接销售收入13.07亿元（YoY+25.37%），增速较上半年（+18.57%）进一步提速，主要受益于山姆会员店等大型综合超市渠道及线上零售平台的持续铺货放量；经销与代销收入20.74亿元（YoY+1.73%），增速有所回落。分地区看，境内广东省外收入9.81亿元（YoY+27.43%），延续上半年高增拓展态势；境外收入6183.98万元（YoY+27.22%），在月饼及速冻食品出口带动下保持较快增长，期末境外经销商较期初净增5家至43家，海外渠道网络持续加密；广东省内收入23.39亿元（YoY+3.34%）平稳增长。
    毛利率稳中有升，费用投入加码致净利率小幅下行。前三季度公司综合毛利率32.71%（YoY+0.36pct），其中Q3单季毛利率39.54%（YoY-0.25pct）基本平稳。Q3销售费用率8.11%（YoY+0.89pct）投入加码，预计主因为渠道变革推进及省外、境外市场拓展投入；管理费用率5.92%（YoY-0.15pct），财务费用率-0.14%（YoY-0.04pct）。综合影响下，Q3净利率同比下滑0.93pct至17.50%，利润率压力主要来自费用端投入加大.盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升，月饼基本盘仍然稳固。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为5.30/5.55/5.90亿元，同比增长8.65%/4.65%/6.40%，对应EPS为0.94/0.98/1.04元/股，10月28日股价对应PE为14.63/13.98/13.14倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。