仪器仪表专用渠道商，新领域拓展取得预期成效

咸亨国际(605056)
    事件描述
    公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入19.89亿元，同比增长18.82%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长58.81%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长30.37%。
    事件点评
    受益于公司在新领域的拓展达到预期成效，Q3单季度公司营收实现稳健增长，利润端大幅好转，扣非后归母净利润实现自2022Q4以来的首次同比正增长，达到0.51亿元（+89.98%）。报告期内，公司持续深耕电网领域，保证业绩基本盘的稳定；紧紧抓住国央企集约化采购和电商化采购加速的行业趋势，借鉴电网的商业模式，从电网领域向石油石化、发电等重点战略行
    业拓展并持续做深；拓展其他能源等重资产国央企的新行业，2024Q3实现营收8.05亿元，同比增长19.64%，环比增长7.95%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长101.44%，环比增长60.83%，主要受益于销售收入及毛利增长，计提公允价值变动收益损失减少等因素；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长89.98%，环比增长53.91%。
    盈利能力有所回升，Q3净利率6.98%（+3.01pct），环比提升2.17pct；毛利率27.31%（1.91pct）。前几年公司在进入新领域时，投入较多，盈利较少，随着新领域的不断突破，盈利能力将会稳步提升。前三季度，公司净利率5.03%，同比提升1.28pct；毛利率27.91%，同比下降1.76pct。单Q3净利率6.98%，同比增长3.01pct，环比增长2.17pct；毛利率27.31%，同比增长1.91pct，环比下降1.92pct。
    报告期内，公司提质增效举措取得预期成效，期间费用率同比下降2.19pct至21.05%。其中，销售费用率10.72%，同比下降2.05pct；管理费用率8.89%，同比下降0.39pct，财务费用率-0.28%，同比增长0.05pct；研发
    费用率1.72%，同比增长0.20pct。
    电力设备更新带动相关产业链增长，电网投资提速推动电工仪器仪表需求向好，对公司未来业绩形成有力支撑。（1）大规模设备更新政策的助力，不仅会增加电网设备智能化与高端化的新增产能投资，还有利于支撑未来设备改造升级的长期资金投入。近年来公司紧紧契合电网数字化发展的趋势，在工器具、仪器仪表类产品的MRO业务领域不断深入，为电力基础设施建设提供了丰富的运营所需通用工业品，实现电网设备的绿色、智能升级。（2）公司MRO产品中的仪器仪表主要是电工仪器仪表，近年来电网投资增速保持较高水平，有利于电工仪器仪表相关产品的销售。“十三五”期间，全国电网总投资约为2.57万亿元，而“十四五”期间两网规划投资总额为2.9万亿元，年均投资约5,800亿元，中枢抬升显著。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，2024年，国家电网全年的投资金额将超过6,000亿元，投资总额创历史新高，同比增幅为近年最高。根据公司招股书及MarketsandMarkets数据显示，到2024年，全球数字万用表市场规模预计将从2019年的8.47亿美元增长到10.47亿美元。
    投资建议
    我国MRO集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也
    正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。
    综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.0、2.6、3.7亿元，EPS为0.5/0.6/0.9元，按照11月6日收盘价13.37元，对应PE为27/22/15倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    对电网领域的业务依赖：如国家相关产业政策、电力行业整体投资规划、输配发展规划发生较大变化，抑或公司市场开拓方式、产品性能、售后服务等方面存在不符合需求方的要求，将可能对经营业绩产生较大不利影响；
    市场竞争加剧的风险：如果公司不能持续壮大自身综合实力，扩大业务
    规模，巩固和提升产品领先地位，则有可能在未来市场竞争中处于不利地位，无法持续获得订单，从而对公司经营业绩产生不利影响；
    季节性波动的风险：受客户经营行为的影响，公司经营业绩存在着较为明显的季节性波动，该季节性特征可能对公司的生产组织、资金调配和运营成本带来一定的影响；
    新领域拓展和规模扩张导致的管理风险：在进入新领域的前期，公司对新领域场景理解不深，产品和客户资信了解不足，新领域的产品毛利率、服务能力、应收账款风险等方面存在不足，如公司未能将原有电网的经营模式快速复制至新领域，对公司的发展会带来一定的不利影响。同时，快速扩张的业务规模延伸了公司的管理跨度，从而对公司经营管理能力提出了更高的要求。

季报点评：三季度营收同比提升，培育钻跨界拓宽下游消费领域

四方达(300179)
    事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入3.99亿元，同比下滑1.90%。实现归属母公司股东的净利润0.94亿元，同比下滑14.30%，扣非后的归母净利润0.85亿元，同比下滑7.52%，基本每股收益0.19元。
    投资要点：
    三季度营收同比小幅增加，公司业绩企稳。单看三季度公司实现营业收入1.36亿元，同环比+4.25%/+2.43%，我们认为公司重点下游领域油气资源开采和精密加工行业景气度逐渐趋于稳定，因此三季度营收同比小幅提升。公司销售毛利率约为53.2%，同比增加3.38pct，期间费用率同比微增0.17pct至33.91%。公司在营收增长、毛利率提升叠加期间费用率基本持平的影响下，实现扣非后的归母净利润0.27亿元，同环比+31.90%/-17.63%。
    持续高研发投入，提升公司产品竞争力。前三季度公司研发费用率为11.95%，较去年同期增加0.71pct，在超硬材料行业内保持较高的研发投入水平。报告期内，公司取得71项专利，其中，取得国内专利68项，取得美国专利3项。公司不断开展技术攻关、产品研发，有助于开发新产品，满足客户需求，为公司中长期发展奠定良好基础。
    培育钻石跨界手机，不断拓宽下游消费领域。10月29日，小米召开发布会推出一系列产品，其中推出了中框镶嵌环保培育钻石的小米15钻石限定版手机。在此之前（2022年3月），隶属LVMH集团的泰格豪雅（TAG HEUER）在“钟表与奇迹”W&W展会上也曾宣布全新卡莱拉系列腕表采用了培育钻石。培育钻石跨界手机、手表表明培育钻石在不断向饰品化转型，未来可能进入包括汽车行业在内的更多的民用品领域。随着新的应用场景和赛道的不断开辟，培育钻石的市场需求将得到进一步拉动。公司依托子公司天璇半导体实施年产70万克拉功能性金刚石产业化项目，目前已开始逐步调试生产。在培育钻石饰品化趋势的影响下，随着项目的逐渐达产以及公司在培育钻石产业链布局的深化，未来该项目有望开始为公司贡献业绩。
    盈利能力与投资建议：考虑到公司三季度业绩企稳回升，我们小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为5.89/6.45/6.79亿元，净利润为1.41/1.62/1.71亿元，对应的EPS为0.29/0.33/0.35元，对
    应的PE为28.70/24.98/23.60倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位以及CVD金刚石项目发展前景，我们维持“增持”评级。
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    风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

季报点评：业绩盈利承压，四季度有望改善

多氟多(002407)
    事件：公司公布2024年三季度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期持续承压。2024年前三季度，公司实现营收68.76亿元，同比下降21.73%；归母净利润2496万元，同比下降94.60%；扣非后净利润-5727万元，同比下降114.02%；经营活动产生的现金流净额-6.75亿元，同比下降226.82%；基本每股收益0.02元，加权平均净资产收益率0.28%。其中，公司第三季度实现营收22.67亿元，同比下降35.60%，环比下降8.59%；净利润-4536万元，同比下降123.34%。2024年前三季度，公司非经常损益合计2379万元，2023年同期为8223万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。
    公司业绩短期受累于行业竞争加剧及原材料价格波动。锂电产业细分领域产能持续释放，以六氟磷酸锂为例，根据百川盈孚统计显示：截止2024年10月，我国六氟磷酸锂产能为39.84万吨，而2023年和2022年产能分别为35.68万吨和20.25万吨；受产能释放影响，六氟磷酸锂行业开工率在55%左右波动。公司前三季度业绩承压，主要系公司部分产品受行业产能释放影响，产品价格显著下降，且行业竞争加剧。根据百川盈孚统计显示：截止2024年11月5日，六氟磷酸锂2024年行业高频均价为6.25万元/吨，较2023年均价同比下降52.08%，六氟磷酸锂11月5日价格为5.50万元/吨，处于近年来较低水平。目前六氟磷酸锂行业出清一直在持续，行业见底信号明显，长远看新能源汽车市占率持续提升，锂电上游材料需求仍旺盛。长期看，产销规模更大、成本控制能力更强的企业，在市场竞争中将更具优势，市场份额也将逐步向龙头企业聚拢。
    我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-9月，我国新能源汽车销售832.10万辆，同比增长32.60%，合计占比38.58%；其中出口92.8万辆，同比增长12.50%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-9月，我国动力和其他电池合计产量734.40GWh，累计同增长37.30%；其中出口126.10GWh，同比增长37.80%。我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口短期产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年上半年出货60万吨，同比增长27.66%。展望2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。
    公司新能源材料具备一定优势。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。公司第三季度六氟磷酸锂出货在1.1-1.2万吨左右，产能利用率70-80%，高于行业水平。2024年前三季度，公司六氟磷酸锂海外出货占比超过20%，伴随海外市场布局力度加强，预计未来出货占比将在25-30%之间，其中公司韩国工厂预计于2025年底建成。另外，公司LiFSI全年出货预计1000吨左右，结合市场需求及成本控制考量，公司新建产能规划放缓。
    公司新能源电池积极拓展市场。2024年以来，公司新能源电池业务毛利率保存在较低水平，同时积极拓展市场。公司氟芯电池以其安全性和高性价比，吸引了包括超威集团、爱玛、金彭等头部企业的关注。氟芯电池针对不同使用场景，如高功率充放、低温充电等，提供了有针对性的电池解决方案，产品不仅满足4,000次甚至6,000次的循环寿命，而且采用正负极同侧设计，提高了PACK焊接操作的效率，降低了成本，成为业界性价比和良品率的双优产品。氟芯电池凭着优秀的品质和良好的性价比，占据着电动三轮动力电池30%以上的市占率，随着第二期、第三期电池项目的不断推进，氟芯电池将继续放量。
    公司盈利能力显著回落，四季度环比将改善。2024年前三季度，公司销售毛利率为8.40%，同比显著回落9.69个百分点。其中第三季度为6.98%，环比第二季度回落3.44个百分点，为近年来的单季度低点，主要系系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料21.82%，同比下降19.79%；新能源材料14.14%，同比下降3.20%；新能源电池2.20%，同比下降8.35%。结合行业价格水平及公司行业地位，预计第四季度盈利环比有望改善。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.05元与0.15元，按11月5日12.62元收盘价计算，对应的PE分别为245.03倍与85.68倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

公司点评报告：业绩符合预期，六万吨萃取剂项目投产

隆华科技(300263)
    事件：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入19.30亿元，同比+1.94%；实现归属母公司股东的净利润1.55亿元，同比-12.64%；扣非后的归母净利润1.35亿元，同比-14.12%。单看三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比+0.10%，环比+21.99%；归母净利润0.49亿元，同比-15.00%，环比-2.49%；扣非后的净利润0.43亿元，同比-10.93%，环比+4.42%。
    投资要点：
    前三季度营收表现稳健，业绩符合预期。前三季度公司营业收入同比小幅增长1.94%，主要受公司下游重工业、交通和电子等领域行业景气度较为稳定所致，基本符合我们的预期。公司销售毛利率为23.92%，与去年基本持平。公司销售净利率8.78%，较去年同期减少1.43pct，主要受财务费用增加和所得税增加所致。
    广西靶材项目7月投产，产能提升进一步增强竞争力。公司靶材业务主体丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线，并在多款4K/8K屏上应用；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。目前公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，扩大公司的市占率，加快在光伏领域市场拓展。
    萃取分离业务正式投产，有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。10月8日，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目正式投产，根据大河财立方报道，未来该项目全面落地投产后，萃取剂生产能力将继续提升至83800吨/年。三诺新材近年已在镍钴分离板块、稀土板块、磷化工板块、锂电板块及电池回收板块，与多家行业龙头企业建立了战略合作关系。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。
    盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.82/32.27/37.53亿元，净利润为2.06/2.39/2.91亿元，对应的EPS为0.23/0.26/0.32元，对应的PE为31.82/27.44/22.54倍。
    考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在积极布局节能环保领域，我们维持“增持”评级。
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    风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

三季度业绩向好，持续升级ICT基础设施布局

紫光股份(000938)
    事项：
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%。
    平安观点：
    公司2024年单三季度业绩向好。公司2024年前三季度实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，公司前三季度业绩实现平稳增长。分季度看，公司三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为208.89亿元、5.81亿元、4.95亿元，分别同比增长8.97%、12.06%、9.00%，增速相比一、二季度均有所提升，公司三季度业绩增长持续向好，呈现加速增长趋势。在盈利能力指标方面，公司2024年前三季度毛利率为17.59%，同比下降2.31个百分点；期间费用率为13.17%，同比下降2.43个百分点，费控成效良好。
    公司持续升级ICT基础设施布局。2024年前三季度，公司围绕“算力X联接”，持续进行ICT基础设施产品升级，深化智算技术创新，构建开放生态，并积极推动算力的多元化和联接的标准化。根据公司公告，在网络方面，公司在业界首发支持1.6T端口速率的智算交换机，突破网络性能上限；率先发布CXL（Compute Express Link）光互连解决方案，实现数据中心内跨服务器、跨机柜的长距离、低延迟CXL连接；应用驱动数据中心解决方案首批通过自智网络基础能力L4.0级认证，推进了网络智能化水平。在算力和存储方面，推出更环保、更低成本的单相浸没液冷方案和相变浸没式液冷方案，立足解决愈发突出的高功耗芯片散热问题。在近日召开的智算新品发布会上，公司发布了多款新产品，其中包括全新一代智算产品G7系列多元异构算力服务器及下一代AI存储，大幅提升用户AI训练和推理效率。根据公司公告，2024年9月，公司已完成控股子公司新华三30%少数股权的收购，公司持有的新华三股权比例已增加至81%。公司完成收购新华三30%少数股权，将进一步优化自身
    iFinD，平安证券研究所
    业务，进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升公司的核心竞争力。
    国际业务将成为公司未来发展的重要推动力。根据公司公告，2024年，公司加快全球业务拓展，前三季度完成了韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册。截至目前，公司海外子公司发展到19个，在全球范围内已建立45个海外备件中心，覆盖国家和地区增加至181个。公司在中亚、东南亚和欧洲等地成功实施了一系列重大项目，在中亚承接的云数据中心项目三季度成功上线，涉及公司众多产品，包括ICT硬件基础设施、虚拟化软件、云操作系统、安全、统一运维以及模块化机房等；在东南亚交付了多个AI智算数据中心网络基础设施。此外，在刚刚结束的第44届中东海湾信息技术展期间，公司全球首发H3C UniServer G7服务器、Wi-Fi7等一系列创新产品，充分展现公司卓越的技术创新实力与国际化品牌形象。2024年前三季度，公司控股子公司新华三实现营业收入402.66亿元，同比增长7.18%。新华三国际业务收入18.90亿元，同比增长16.34%；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26%，持续保持高速增长势头。我们认为，公司国际业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报并考虑新华三30%少数股权收购的完成，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.74亿元（原预测值为23.16亿元）、32.31亿元（原预测值为28.40亿元）、39.13亿元（原预测值为35.07亿元），对应EPS分别为0.83元、1.13元和1.37元，对应11月6日收盘价的PE分别约为32.8、24.1、19.9倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，当前，公司已完成控股子公司新华三30%少数股权的收购，公司的核心竞争力进一步增强。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。另外，公司国际业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司国际业务发展不达预期。当前，公司国际业务发展势头良好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司国际业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

三季度受大盘影响短期承压，看好大IP开发增量逐步兑现

上海电影(601595)
    事件：上海电影于2024年10月30日披露2024年第三季度报告。2024年三季度，公司实现营业收入1.79亿元，同比下滑30.52%%；归母净利润0.38亿元，扣非归母净利润0.01亿元。2024年前三季度，公司实现营业收入5.60亿元，同比下滑11.07%；归母净利润1.07亿元，同比下滑13.74%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下滑33.76%。公司2024年中期利润分配预案拟每10股派0.96元（含税），合计派发现金红利4303万元，占2024年前三季度归母净利润的40.06%。
    电影主业受大盘影响短期承压，经济刺激有望改善公司Q4经营情况。根据灯塔专业版数据，截至2024年9月底，全国电影总票房347.71亿元，同比下降23.8%，较2021—2023年同期平均值（353.88亿元）减少1.7%，国内电影市场整体尚未完全恢复到疫情前的水平，或系优质影片供给不足。分板块来看，1）院线业务：2024年前三季度，公司联和院线累计实现票房26.67亿元，同比下滑28.4%；市占率为7.67%，同比下滑0.49pct。2）影院业务：2024年前三季度，公司直营影院累计实现票房3.66亿元，同比下滑29.6%，市占率为1.05%，同比下滑0.09pct。3）内容制作方面，《爱情神话》平行篇《好东西》定档11月22日，《拼桌》等项目有望于后续陆续上映。10月受益于政策利好陆续落地，电影市场数据呈边际改善迹象。
    根据灯塔专业版数据，10月全国电影总票房实现36.25亿元，同比降幅收窄至2.1%。其中，上海市场实现票房1.99亿元，同比提升15.7%，关注此轮经济刺激对公司四季度经营情况的改善。
    大IP开发业务有序推进，有望助力经营业绩增长。2024年上半年，上影元实现营业收入0.64亿元，净利润为0.21亿元。上海国际电影节期间，上影元亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影IP奇趣派对》，同步官宣大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期档，《中国奇谭》第二季预计2025年上线，“奇谭宇宙”进一步丰富。IP授权联名合作方面，1）商业授权：2024年上半年，公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作。并于10月开启与摩比世界（德国最大玩具生产商旗下品牌）的深度合作，有望共同进行全球市场的开拓。2）游戏合作：2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿。并与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏。
    积极推进AI+IP助推内容创制。2024年2月，公司发布全新“iNEW”战略，积极推进IP与互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作。年初至今先后与Rokid、生成式AI平台Tiamat、国内头部AI公司上海阶跃星辰智能科技有限公司等展开合作。
    投资建议：考虑到受优质项目供应不足，电影大盘短期承压。后续随着大IP开发业务贡献业绩增量，以及AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们调整公司2024-2026年营收为8.59/11.68/14.25亿元（前值分别为10.90/12.97/15.05亿元），同比增长8%/36%/22%，公司2024-2026年归母净利润为1.39/2.36/3.64亿元（前值分别为2.01/2.45/2.84亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

2024年三季报点评：三季度收入增长提速，扣非利润暂时承压

乐歌股份(300729)
    核心观点
    三季度收入增长提速，扣非利润下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入39.8亿/+48.0%，归母净利润2.7亿/-48.6%，扣非归母净利润1.4亿/-8.6%；2024Q3收入15.5亿/+53.7%，归母净利润1.1亿/+43.0%，扣非归母净利润0.3亿/-53.7%。Q3受益于跨境电商旺季，公司收入增长环比Q2提速；利润端受新开仓爬坡、海运费高位与汇兑损失等多因素拖累，扣非利润大幅下滑，Q3出售海外仓、远期外汇合约与理财公允价值变动等产生非经常性损益约0.73亿。
    跨境电商备货旺季预计海外仓延续高增。根据海关总署，2024Q1-Q3我国外贸出口增长6.2%，其中跨境电商增速11.5%，跨境电商势头向好，尤其是中大件产品催生大量海外仓需求。预计公司Q3海外仓业务延续三位数增长，跨境电商业务在旺季维持双位数增长，新品电动沙发、人体工学椅快速起量。四季度黑五网一、圣诞节等大促节点密集，促销旺季库内产品周转加快，2024Q4营收增长有望继续加速、盈利能力有望改善。
    Q3毛利率下降，净利率同比持稳。2024Q1-Q3公司毛利率29.8%/+6.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比-5.1pct/-0.0pct/-0.7pct/+1.1pct，净利率6.7%/-12.6pct；2024Q3毛利率27.5%/-10.3pct，海外仓毛利率下滑主因Q3新开的12万平海外仓尚未达到盈亏平衡线，此外海运费较去年同期仍处高位，拉低跨境电商业务毛利率；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/4.7%/2.8%/2.5%，分别同比-6.7pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.8pct，其中财务费率增加主要系本期租赁负债利息费用及汇兑损失增加，Q3净利率6.8%/-0.5pct。
    海外仓有序扩仓，库容利用率提升有望改善盈利。公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”方式滚动发展和优化海外仓库布局。截至2024/9，公司全球共19个海外仓，合计62万平方米，其中Q3新开12万平，随着库容利用率与效率提升毛净利率有望改善。
    风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/4.9/5.7亿元（前值4.5/5.1/5.7亿），同比-35%/20%/16%，当前股价对应PE=12/10/9倍。维持“优于大市”评级。

24Q3售电量同比增长，归母净利润增幅较大

明星电力(600101)
    核心观点
    2024Q3营收收入稳健，归母净利润增幅较大。2024年前三季度，公司实现营业收入21.34亿元（+6.09%），归母净利润2.24亿元（+21.43%），扣非归母净利润2.17亿元（+19.53%）；2024年第三季度，公司实现营业收入7.95亿元（+11.02%），归母净利润1.39亿元（+68.11%），扣非归母净利润1.33亿元（+66.64%）。2024年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是，2024年第三季度与2023年同期比，高温天气持续时间较长，售电量同比增长，因此利润同比增长。
    公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加。“十四五期间，公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。
    综合能源服务业务稳步拓展，贡献增量业绩。公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。
    风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，来水量较差，综合能源业务进度不及预期。
    投资建议：由于售电量增加，上调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.29/2.48/2.66亿元（原预测值为1.85/2.02/2.10亿元），分别同比增长27.6%/8.3%/7.1%；EPS分别为0.54/0.59/0.63元，当前股价对应PE为19.0/17.6/16.4X。维持“优于大市”评级。

爱美客：Q3业绩短期承压，关注终端景气改善&管线进展

爱美客(300896)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：1）24Q1-Q3，公司收入23.8亿，YOY+9.5%；归母净利润15.9亿，YOY+11.8%；扣非归母净利润15.3亿，YOY+9.7%。2）24Q3，公司收入7.2亿，YOY+1.1%；归母净利润4.65亿，YOY+2.1%；扣非归母净利润4.42亿，YOY-4.4%。
    Q3医美终端机构承压，预估其他产品有一定分流影响。公司三季度业绩低于此前预期，我们认为主要系（1）Q3大环境偏弱导致医美终端承压，叠加医美营销监管趋严，对于获客有一定影响；（2）高端市场如新获批的童颜针、羟基磷灰石等竞品或对公司的再生产品有一定的分流。我们认为，随着Q4的到来，部分医美机构9月及之后或逐步开始好转。
    毛利率同比小幅下滑，盈利能力整体稳定。盈利端来看，Q3毛利率94.55%，同比-0.5pct；销售费率8.99%，同比+0.1pct；管理费率3.3%，同比-1pct；研发费率8.58%，同比+0.8pct；财务费率-0.52%，同比+1.4pct。归母净利率64.65%，同比+0.65pct。
    在研储备充足，关注后续管线进展。1）24年10月，公司宝尼达二代成功获批拿证，用以改善轻中度的颏部后缩。2）此前7月，公司代理的韩国注射用A型肉毒毒素已经获得国家药品监督管理局受理。此外，逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽将于近期开展临床试验；去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。关注后续管线进展及院线机构恢复情况。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到宏观不确定性，公司业绩短期承压，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为20.6/24.4/28.4亿元，前值为22.5/28.4/34.2
    亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，研发进度不及预期。
   

锦江酒店：Q3业绩承压，开店表现积极，关注经营改善

锦江酒店(600754)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3：锦江酒店24Q3实现收入39亿/YOY-7.1%，归母净利润2.58亿/YOY-43%，扣非后归母净利润2.5亿/YOY-41.7%。（2）公司24Q1-Q3实现收入108亿/YOY-2.55%，归母净利润11亿/YOY+12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4亿/YOY-20%。（3）前三季度产生的经营性现金流为34.7亿/YOY-20%。
    业务拆分：24Q3酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%。24Q3公司酒店业务营收38.4亿/YOY-7%，其中有限服务型酒店营收37.8亿元，YOY-7.6%，大陆境内营收25.9亿/YOY-10.9%，大陆境外实现营收12.5亿/+1.9%。24Q3餐饮业务实现营收0.59亿/-8.95%。
    经营表现：三季度RevPAR同比下滑8.4%，其中OCC正增长、ADR下滑10.5%。（1）公司24Q3境内有限服务型酒店RevPAR174元，YOY-8.4%；其中OCC同比+1.7pct，ADR同比-10.5%；中端酒店RevPAR-10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPARYOY-9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%。（2）海外酒店整体RevPAR43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC同比-3pct，ADR同比-1%。
    开店方面：前三季度合计新开店1149家，Pipeline规模达到3986家。24Q3，公司新开店469家，前三季度合计开店1149家，完成度超过95%。24Q3净增酒店248家，截至24Q3，公司在营酒店规模13,186家，公司Pipeline规模达到3986家。
    费用方面：Q3销售费用率有所提升，财务费用同比略有下滑。24Q3，公司销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8亿，较23Q3下滑1500万，财务费用率4.67%，同比-0.07pct。
    盈利预测、估值及投资评级：公司Q3国内基数压力以及海外利息费用影响下，业绩略有承压。但预计Q4基数压力会环比改善。同时公司展店相对积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS改善。考虑到今年酒店经营基数压力较大、同时锦江海外仍有拖累，下调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。
   

业绩阶段承压，静待需求复苏

德邦股份(603056)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收282.96亿元，同比增长11.21%，其中第三季度实现营收98.50亿元，同比增长1.03%；前三季度公司实现归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，其中第三季度实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%。
    Q3快运货量同增9.4%，快运收入同增3.2%
    2024Q3，公司实现营业收入98.50亿，同比增长1.03%，剔除网络融合项目收入后同比增速为2.74%。Q3快运业务实现营收88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后实现营收77.87亿，同比增长3.20%，快运核心业务实现货量340.97万吨，同比增长9.37%；Q3快递业务实现收入5.35亿，同比下降18.00%。
    公司加大运输资源投入，服务质量稳步提升
    2024Q3，公司营业成本为91.19亿元，同比增长1.81%。其中，人工成本36.88亿元，同比下降4.23%；运输成本43.56亿元，同比增长12.30%，主要系高运费低人工的整车、供应链业务体量提升，以及公司为提升客户体验加大运输资源投入所致。Q3公司主营业务全程履约率同比提升1.4pct，主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降46.2%和31.8%。
    管理效能提升，期间费用率同比下降约1pct
    2024Q3，公司期间费用为5.18亿元，同比下降14.88%，期间费用率同比下降0.98pct。其中销售费用1.87亿元，同比增长47.34%，销售费用率同比上升0.60pct，主要系公司强化销售能力建设，销售团队人数增长；管理费用2.60亿元，同比下降32.69%，管理费用率同比下降1.32pct，主要系公司持续推进组织结构优化，以及2024Q3滚动调整年度奖金预提金额，确认奖金低于去年同期所致
    盈利预测与评级
    考虑到公司Q3业绩略低于预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为399.53/441.88/486.47亿元，同比增速分别为10.13%/10.60%/10.09%；归母净利润分别为8.58/10.41/12.87亿元，同比增速分别为15.11%/21.22%/23.71%；EPS分别为0.84/1.01/1.25元。鉴于快运行业格局相对较优，公司深耕大件配送领域精细化管理下盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。
   

营收和毛利稳步提升，28nm OLED驱动芯片预计25H1放量

晶合集成(688249)
    投资要点
    2024年10月28日，晶合集成发布2024年第三季度报告。
    产能持续满载叠加涨价，营收和毛利稳步提升
    得益于行业景气度逐渐回升，公司自2024年3月起产能持续处于满载状态，并于24Q2对部分产品代工价格进行调整，助益公司营收和产品毛利水平稳步提升。24Q3公司实现营收23.77亿元，同比增长16.12%，环比增长9.56%；归母净利润0.92亿元，同比增长21.60%，环比减少14.68%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长293.02%，环比增长126.68%，其中非经常性损益由23Q3的0.54亿元（政府补助0.23亿元，公允价值变动收益0.31亿元）降至24Q3的0.07亿元；毛利率26.79%，同比提升7.59个百分点，环比提升2.93个百分点。
    2025年CIS产能将达7~8万/月，28nmOLED驱动芯片预计25H1放量
    公司计划2024年扩产3~5万片/月，制程节点涵盖40/55nm，以中高阶CIS为主要扩产方向，并依据市场需求逐步扩充OLED显示驱动芯片产能。扩充的产能已于2024年8月起陆续释放，Q4将继续扩充产能。2024年9月，公司表示CIS订单量远超产能，2024年底CIS产能将超4万片/月，2025年提升至7-8万片/月。
    公司在OLED驱动芯片代工领域积极布局。在40nmOLED驱动芯片方面，公司已与数家行业领先的芯片设计公司进行合作，目前产品陆续流片中。28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV；28nmOLED驱动芯片预计将于25H1开始放量。公司28nm逻辑平台具有广泛的适用性，支持包含TCON、ISP、SoC、WIFI、Codec等多项应用芯片的开发与设计。后续，公司计划进一步提升28nm逻辑芯片的效能和产品功耗，以满足市场对高性能、高稳定性芯片设计方案的需求。
    CIS已成为公司第二大主轴晶圆代工产品，目前已全面覆盖手机、安防、汽车、相机、机器识别及无人机等应用领域，并逐步往高端应用领域迈进。2024年8月，公司宣布首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，标志着光刻拼接技术在大靶面传感器领域的成功运用，也为未来更多大靶面全画幅、中画幅传感器的开发铺平了道路。同时，该产品具备1.8亿超高像素8K30fpsPixGainHDR模式高帧率及超高动态范围等多项领先性能，创新优化光学结构，可兼容不同光学镜头，提升产品在终端灵活应用的适配能力，打破了日本索尼在超高像素全画幅CIS领域长期垄断地位，为本土产业发展贡献力量。
    公司已成功生产出首片半导体光刻掩模版，预计将于24Q4正式量产。量产后，公司将陆续提供28nm至150nm制程的光刻掩模版服务，服务范围包括光刻掩模版设计、制造、测试及认证等，未来有望为客户提供4万片/年的产能支持。
    投资建议：鉴于当前显示驱动芯片市场需求复苏现状，以及扩产带来的一定折旧压力，我们调整对公司原先的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为93.51/121.57/148.31亿元（前值为100.69/128.90/152.10亿元），增速分别为29.1%/30.0/22.0%；归母净利润分别为4.62/8.40/12.96亿元(前值为8.80/13.21/15.94亿元)，增速分别为118.3%/81.7%/54.4%；PE分别为89.7/49.3/2.0。公司作为全球显示驱动芯片代工龙头，多元化工艺平台布局成果显著，持续向更先进制程节点发展，但当前显示驱动芯片的市场需求依然处于温和复苏中。综上，调整至“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，产能扩充进度不及预期的风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州1号机组获批装料

中国核电(601985)
    核心观点
    电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入569.86亿元，同比提高1.60%；归母净利润89.34亿元，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同比下降3.02%。公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低，收入增幅低于成本增幅。第三季度，公司实现营业收入195.45亿元，环比提高0.47%，同比下降1.25%；归母净利润30.52亿元，环比提高8.10%，同比下降7.10%；扣非归母净利润30.45亿元，环比提高9.59%，同比下降6.44%。
    机组检修导致核电发电量有所下滑。2024年前三季度公司累计商运发电量1603.88亿kWh，同比增长2.70%，上网电量1511.21亿kWh，同比增长2.92%，其中核电发电量1356.38亿kWh，同比下降2.74%，上网电量1267.83亿kWh，同比下降2.79%；新能源发电量247.50亿kWh，同比增长48.19%，上网电量243.38亿kWh，同比增长48.21%。公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、福清4号机组两次检修以及海南核电受台风影响，配合电网线路检修降功率。根据10月10日公司公告，福清4号机组小修已结束并重新启动。
    福清5/6号机组电价确定。国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》明确，福清核电5/6号机组自投产之日起，未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量）执行福建煤电基准价0.3932元/kWh（含税），机组分别于2021年1月30日和2022年3月25日商运。福清1-4号机组计划电价分别为0.4153、0.3916、0.3590、0.3779元/kWh（含税）。
    漳州1号机组获批装料，二期工程全面开工。10月12日，生态环境部向漳州核电1号机组颁发运行许可证，同日1号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。9月27日，漳州4号机组FCD，此前3号机组已于2月FCD，漳州二期工程全面开工。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
    投资建议：考虑到公司核电发电量下滑，平均电价有所降低，预计2024-2026年归母净利润111.0/120.4/130.0亿元（原为113.0/123.2/133.0亿元），同比增速4%/8%/8%，对应当前股价PE为17.0/15.7/14.5X，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：Q3利润端同比减亏，期待华为、数据要素进展

普元信息(688118)
    事件：普元信息于10月29日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润-0.69亿元，去年同期实现-0.40亿元；前三季度扣非净利润-0.80亿元，去年同期实现-0.52亿元。
    Q3业绩短期承压，战略性业务缩减开源节流。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润-814.96万元，去年同期为-832.51万元；单季度实现扣非净利润为-1637.34万元，去年同期为-1482.31万元。收入端来看，第三季度实现营收7331.20万元，同比下降34.74%。营业收入的减少系战略性缩减应用开发等非核心业务所致。
    携手华为亮相“仓颉”，助力电信、金融、电子政务行业应用。在9月19日第九届华为全联接大会上，公司作为与华为十余年紧密合作的价值型伙伴，以及华为仓颉编程语言的优秀企业开发者，亮相“全场景应用编程语言-仓颉”。公司是国内唯一同时具备全栈中间件产品体系与企业级低代码能力的基础软件企业，也是华为可信认证体系内的优秀供应商、CSSP最佳合作伙伴。普元数据资产管理、低代码平台和中间件系列产品与华为鲲鹏、高斯、欧拉等完成互认，相关解决方案能力获得华为持续认可。未来，公司将携手华为，更有效地服务于众多行业信创与企业数智转型场景。
    深耕数据要素市场，产品再获认可。8月28日，普元数据资产管理平台、数据开发平台亮相2024数博会“数据要素赋能生态”交流活动，通过中国软件评测中心CSTC数据要素优秀产品测评，获得国家级计算机软件产品质量检测机构认证。贵阳市委、国家数据局等领导，以及中国科学院院士梅宏等专家共同见证。普元数据资产管理平台定位于统筹管理企业数据资产、形成标准化、一致化的数据架构，为企业数字化转型下的业务变革与IT架构重塑提供数据基础，包含元数据管理、资产目录管理、数据标准管理、数据质量管理等能力。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为0.02、0.57、0.80亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为1196/39/28倍，考虑到公司与华为深度合作，同时在数据要素领域有良好的布局，我们认为后续公司业绩增长潜力较大，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

北交所信息更新：开拓新能源汽车空调管市场，2024年Q3扣非净利润同比+12%

三祥科技(831195)
    2024Q1-Q3营收6.93亿元，同比+13%；归母净利润4271万元，同比-40%公司发布2024年三季度报告，实现营收6.93亿元，同比增长12.55%，归母净利润4271.44万元，同比下滑39.84%；扣非净利润3978.51万元，同比下滑20.17%。2024Q3营收2.61亿元，同比增长18.72%；归母净利润2190.90万元，同比增长3.13%；扣非归母净利润2074.86万元，同比增长11.67%。考虑到美国政府调查造成的管理费用提升与业务影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.49（原0.50）/0.79（原0.88）/1.19（原1.43）亿元，EPS为0.50/0.81/1.21元/股，对应当前股价PE为27.7/17.1/11.4倍，我们看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务，维持“增持”评级。
    与国内外知名汽车制造商和优质零部件供应商建立了稳固的合作关系
    公司拥有经CNAS认证的高标准实验室，能够同时推进新材料、创新产品以及先进工艺的研发、测试和验证。同时，公司荣获AMECA机构授予的DOT认证，通过IATF16949质量体系认证。公司与国内外知名汽车制造商和优质零部件供应商建立了稳固的合作关系。在前装市场，公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂建立了稳固的合作关系。并成为国际新能源整车厂、蔚来汽车等造车新势力的供应商。此外，公司也在海外地区与大型汽配零售商等售后企业保持了紧密的合作。
    新能源车冷却管路用量大幅增加，公司加大新能源汽车空调管市场开发力度随着全球汽车产量的增长，尤其是新能源汽车市场的快速发展，汽车胶管的需求也在不断上升。汽车维护和修理市场对替换胶管的需求也为行业增长提供了动力。公司紧跟市场发展趋势，布局新能源零部件赛道。新能源车由于需要统筹考虑电池、电机、电控以及座舱的冷却乃至加热需求，冷却管路的用量大幅增加。因此，新能源汽车的发展将大幅增加对冷却管路的需求，公司也将相应增加相关产品的研发投入。此外，公司继续加大空调管市场的开发力度，提升市场份额。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险。

盈利能力持续改善，欧盟市场销售取得突破

科兴制药(688136)
    主要观点：
    事件
    科兴制药发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入10.38亿元，同比7.15%；归母净利润0.17亿元，同比131.63%；扣非归母净利润0.24亿元，同比130.36%。
    点评
    费用成本控制效果明显，盈利能力持续改善
    单季度来看，公司2024Q3收入为2.78亿元，同比-13.02%；归母净利润为0.05亿元，同比178.49%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比133.50%。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为69.86%，同比-1.65个百分点；销售费用率43.15%，同比-12.23个百分点；管理费用率5.90%，同比-0.28个百分点；财务费用率3.00%，同比+0.64个百分点；研发费用率10.93%，同比-6.45个百分点；经营性现金流净额为0.53亿元，同比+171.51%。
    海外业绩快速增长，持续打造海外商业化综合体系平台
    24年前三季度，海外收入1.49亿元，同比增长47.16%。公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。2024年前三季度，公司自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。EPO、GC制剂占比不断提升，自产产品海外销售2024年前三季度的毛利率同比提升6.25%。
    公司拥有20多年生物药海外商业化经验，建立了相对完善的海外商业化体系，具备丰富的产品注册、市场拓展、生产质量体系现场审计等多方面综合能力。24年第三季度，公司引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快。公司实现英夫利昔单抗秘鲁的首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查。高品质生物药出海持续推进，白蛋白紫杉醇欧盟市场销售取得突破公司以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，向欧盟成熟市场延伸，24年前三季度，公司在欧盟市场销售持续突破。公司引进产品白蛋白紫杉醇于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加。根据EMA公告，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。欧盟成功实现销售收入标志着公司全球销售区域版图从新兴市场延伸到欧盟市场白蛋白紫杉醇（白紫）剂
    型具备临床用药优势，相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。
    投资建议
    我们持续看好公司高品质生物药出海，根据公司前三季度报告，国内销售收入受到集采影响，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别13.82/17.28/21.66亿元（2024-2026年前预测值为15.5/19.8/24.9亿元），分别同比增长9.7%/25.1%/25.3%，预计2024-2026年归母净利润分别为0.23/0.38/1.37亿元（2024-2026年前预测值为0.26/0.42/1.40亿元），分别同比增长112.2%/64.8%/258.9%，对应估值为147X/89X/25X。维持“增持”投资评级。
    风险提示
    新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

2024年三季报点评报告：2024Q3营收环比降速，冷食休闲燕麦增速较快

西麦食品(002956)
    事件：
    2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入4.60亿元，同比增长6.47%；归母净利润0.42亿元，同比增长53.90%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长1.33%。
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入14.33亿元，同比增长26.49%；归母净利润1.08亿元，同比增长17.13%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长6.28%。
    观点：
    2024Q3公司营收增速环比趋缓。2024Q3公司实现营业收入同比增长6.47%，环比2024Q2（营收增速29.89%）增速下降。分品类来看，2024Q3纯燕麦和复合燕麦实现正增长，冷食休闲燕麦同比增速超过30%，增速较快，主因公司并购的企业德赛康谷贡献一定业绩增速。2024Q1-Q3，纯燕麦、复合燕麦和冷食休闲燕麦同比均实现两位数以上增速。公司对复合燕麦产品进行产品升级，同时，开发新的复合燕麦产品，搭配各种天然健康食材，满足消费健康化的需求。大健康方面，公司产品有蛋白粉及肽饮口服液，其中蛋白粉销售体量较大。2024年8月，公司推出小分子肽类的口服液产品，红参阿胶肽饮及胶原蛋白燕窝肽饮等产品，主要在线下销售，后续将为公司收入增长带来新的空间。
    成本上涨影响下，公司毛利率下降，非经常性损益增加和销售费用率下降带来净利率提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为42.82%/9.17%，同比变化分别为-3.43pct/+2.88pct，我们认为毛利率下降主因公司主要原材料燕麦成本上行，净利率提升主因一是2024Q3公司收到1984.88万元政府补助，二是公司销售费用投放更加高效，销售费用率下降。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.96%/5.95%/-0.24%/0.48%，同比变化分别为-4.48pct/+0.73pct/+0.76pct/+0.10pct，公司销售费用率下降较多，其他各项费用支出维持稳健。
    我们看好公司在谷物健康食品及大健康领域的发展前景。目前我国正在步入老龄化社会，消费者对健康的需求与日俱增，公司顺应该趋势，进入大健康食品领域，燕麦基本盘持续创新，保持正增长的同时，布局蛋白粉和燕麦奶的生产和推广，为公司业绩增长打开新的空间。
    盈利预测及投资评级：公司2024Q3营收增速快于扣非后归母净利润增速，若2025年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。结合公司披露的2024Q3财务报告，我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为20.07亿元/24.11亿元/28.53亿元（前值为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元），同比增长27.20%/20.13%/18.30%；归母净利润分别为1.23亿元/1.60亿元/1.97亿元（前值为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元），同比6.59%/30.22%/23.02%；对应2024年10月31日收盘价，PE分别为23.4X/17.9X/14.6X，参照可比公司估值，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年三季报点评报告：Q3业绩延续高增，在手订单充足

中信博(688408)
    事件：
    10月29日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收59.82亿元，同比+76.30%；归母净利润4.27亿元，同比+171.48%；
    其中，2024Q3单季营收26.06亿元，同比+77.05%；归母净利润2.03亿元，同比+238.17%。
    观点：
    收入结构优化，盈利能力提升。2024年前三季度，公司实现毛利率19.37%，同比+2.84pct；实现净利率7.24%，同比+2.65pct。2024年Q3实现营收26.06亿元，同比+77.05%；归母净利润2.03亿元，同比+238.17%。盈利能力大幅提升主要系高盈利跟踪支架出货占比持续提升。
    合同负债创新高，在手订单充足。截至2024年Q3，公司合同负债规模达到8.56亿元，较去年同期+35%；公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。合同负债、在手订单持续高增，我们认为主要受益于需求提升、订单增加，有望支撑公司业绩持续增长。
    全球化业务布局，新兴市场发展迅猛。公司早期在印度、中东、中亚、拉美等蓝海市场布局，响应共建高质量“一带一路”倡议，逐步完善全球化营销服务网络，公司在海外市场份额不断扩大。本土化供应助力公司抢占中东、印度市场份额，竞争优势逐步突出。
    盈利预测及投资评级:公司是跟踪支架龙头企业，全球化竞争优势突出。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.88/8.55/10.66亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为23.6/19.0/15.2倍。我们选取相同业务的清源股份和同样受益于亚非拉市场的德业股份、上能电气作为可比公司，可比公司2024-2026年PE均值分别为22.7/16.8/13.2倍，公司是光伏支架细分赛道龙头，当前估值高于可比公司。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；下游需求不及预期；贸易摩擦风险；境外渠道建设不及预期风险；价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险。

2024年三季报点评报告：收入稳健增长，主营业务盈利能力改善

应流股份(603308)
    事件：
    10月30日，公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入19.10亿元，同比增加5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比减少6.90%。
    观点：
    收入稳健增长，主营业务盈利能力改善。公司前三季度实现收入19.1亿元，同比增长5.72%，其中三季度收入6.42亿元，同比增长3.06%，显示收入稳步增长。归属于上市公司股东的净利润同比减少6.90%，其中三季度归母净利润同比下降8.75%；剔除非经常性损益影响后，前三季度归母净利润2.2亿元，同比增长11.59%，其中三季度扣非归母净利润0.72亿元，同比增长7.6%，显示公司主营业务盈利能力稳步回升。受回款减缓、存货增加及收回票据保证金减少影响，前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降99.24%。公司持续加强研发力度，前三季度研发费用同比增长6.91%。
    核电业务迎风口，“两机”业务维持高增长。2022年以来，我国核电机组核准加速，2022年、2023年分别核准10台核电机组，2024年8月核准11台核电机组，公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品，上半年核能业务实现收入增速18.39%。“两机”方面，公司在手订单充足，储备型号丰富，上半年实现收入4.37亿元，同比增长19.65%，有望维持高增速。
    盈利预测及投资评级：公司泵及阀门零件主业经营稳健，核能业务与“两机”业务处于前期高速增长期，毛利率有所波动，叠加非经常性损益影响，拖累2023年业绩。2024年前三季度，核能业务成长性愈发确定，“两机”业务持续导入，研发力度不断加大，公司扣非后净利润实现双位数增长，我们认为主业盈利能力有望不断提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元，EPS分别为0.46/0.58/0.74元，对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务下游客户导入存在不确定性；下游回款困难；地缘政治风险；数据引用风险。

2024年三季报点评报告：行业复苏收入稳增，主营业务盈利水平提升

鸿日达(301285)
    事件：
    2024年10月30日，公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增加27.57%；实现归母净利润0.30亿元，同比增加21.01%。
    观点：
    消费电子行业景气度复苏助推主业增长，第三季度利润出现波动。前三季度，消费电子行业景气度复苏，助推公司连接器产品稳定增长，继续巩固国内可穿戴品牌头部厂商主力供应商地位。公司前三季度实现营收6.44亿元，同比增长27.57%，其中第三季度营收2.54亿元，同比增长23.41%。前三季度实现归母净利润0.3亿元，同比增长21.01%，第三季度归母净利润同比下滑33.34%，出现波动。
    主营业务盈利水平提升，业务规模持续扩大。三季度非经常性损益净额330.98万元，剔除非经常性损益后前三季度公司归母净利润同比大幅增长136.9%，主营业务盈利水平显著提升。随着行业景气度提升，公司业务规模持续扩大，前三季度销售费用和管理费用分别增长32.30%和85.54%，财务费用增长50.12%，主要是由于银行贷款增加。截至三季度末，公司存货达2.05亿元，同比增长43.15%，预付款项同比增加729.03%。我们预计公司布局的半导体金属散热片业务及汽车连接器业务在市场开拓方面有望取得进展，MIM机构件与重要客户深度合作，有望维持高增速，带动公司业绩持续增长。
    盈利预测及投资评级：连接器仍为公司核心主业，上半年收入占比超三分之二，MIM机构件在上半年重要客户旗舰产品推动下实现翻倍增长，三季度公司收入稳定增长，净利润出现下滑，但剔除非经常性损益后主营业务大幅回暖。综上，我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润至0.5/1.27/1.76亿元（前值0.7/1.28/1.97亿元)，EPS分别为0.24/0.61/0.85元，对应PE估值分别为96.8倍、38.2倍、27.5倍。我们选取与公司业务相近的立讯精密、长盈精密、瑞可达作为可比公司，考虑到公司业务体量较小、半导体散热片等新业务持续开拓中，具备一定业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品开拓不及预期；下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；新投建项目进度不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

受市场短期影响境内业务承压，毛利率同比提升盈利能力增强

移为通信(300590)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收6.94亿元，同比增长6.51%，归母净利润1.34亿元，同比增长36.39%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长18.30%；24Q3单季度实现营收2.16亿元，同比下滑4.96%，归母净利润3525万元，同比下滑2.68%，扣非归母净利润2997万元，同比下滑10.46%。
    我们的点评如下：
    受市场短期影响境内业务承压，未来两轮车业务有望回暖
    前三季度境外实现营收6.69亿元，同比增长9.48%，境外持续保持增长的势头，境内收入2489万元，同比下降38.37%，境内业务主要是两轮车智能化终端，两轮车智能化发展受市场短期影响，导致公司整体营收下降。根据相关政策，工业和信息化部会同公安部、应急管理部等多部门，开展强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（GB17761—2018）修订工作。9月19日，最新修订的《电动自行车安全技术规范》进行公开征求意见。与现行标准相比，这次的新国标，做了一些方面的改进和提升。其中就包括增加了北斗定位、实时通信功能。公司目前已向市场陆续推出多款两轮车智能产品，包含E-bike、摩托车、电动两轮车、滑板车等领域。智能产品通过4G、GPS/北斗双频、CAN/Uart等技术，助力两轮车实现远程控车、实时通讯、实时位置、轨迹记录、电池管理等功能。公司拟与国内、国外多个两轮车厂展开相关合作，后续随着两轮车智能化的政策助力和消费需求，会对公司的两轮车业务产生正向影响。
    新兴业务持续发力，盈利能力同比提升
    前三季度的冷链相关产品实现营收8300多万元，同比增长约27%，新兴领域的市场持续为公司提供发展动力。前三季度的销售费用同比增加超1000万元，主要是公司市场开拓力度加大，新增销售人员相关费用等；研发费用仍保持较高水平，体现公司对销售、研发一如既往的重视。前三季度的综合毛利率为42.51%，同比提升1.76个百分点，强盈利能力持续凸显。
    盈利预测与投资建议：随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司会积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，让产品在更多场景下得到应用，为全球客户提供整体解决方案及配套产品。公司持续降本增效，未来盈利能力有望持续提升。公司积极开拓营销渠道，扩大品牌知名度，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。考虑短期境内业务有所承压，预计公司24-26年归母净利润为2.28/3.00/3.78亿元（原值为2.61/3.46/4.52亿元），对应PE为28/21/17X，维持“增持”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦及市场波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张等

前三季度扣非后净利润同比增长22.92%，全程方案收入大幅增长

国光股份(002749)
    前三季度扣非后净利润同比增长22.92%。公司2024年前三季度实现营业收入14.36亿元，同比增长6.46%，扣非后净利润2.65亿元，同比增长22.92%，销售毛利率为45.59%，同比增长4.4pct，销售净利率19.86%，同比增长2.1pct。2024Q3，公司实现营业收入3.93亿元，环比下降41.88%，同比下降0.43%，扣非后净利润5102.12万元，环比下降65.35%，同比下降2.74%。2024Q3，公司管理费用率为10.05%，环比增长4.9pct，同比增长2.81pct。
    销售人员数量大幅增加，全程方案销售收入超过1亿元。根据公司投资者关系管理信息表，公司技术服务和技术营销部门今年共计新增250余名来自农业院校，接受过系统、专业的学习的新员工，公司根据业务发展规划，重点配置到大田作物产区。在收入方面，去年全程方案销售收入为8000万元左右，今年截至目前已超过1亿元。公司将继续新增销售人员，2025年校园招聘目标是300人。
    我国植物生长调节剂龙头企业，农药登记证数量持续增长。公司长期深耕于植物生长调节剂领域，应用技术积累丰富，领先的农药登记证数量构筑起经营壁垒。2024年上半年公司共计取得了4个农药登记证，对12个登记证进行了扩大作物使用范围登记，取得了8个肥料登记证。截至2024年9月30日，国内植物生长调节剂登记证共计1725个，其中登记证在10个以上的企业共计31家持有617个登记证（公司占其中的22.7%）。目前公司有国光农资、国光园林、依尔双丰、浩之大、依尔全丰五大营销业务板块，产品覆盖的作物以及作物生长阶段多，竞争力和品牌影响力持续提升。
    植物生长调节剂市场规模空间巨大。根据公司2024年半年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从2016年的58.1亿元提升至2021年的96.1亿元，年复合增长率约10.6%，高于农药行业增长率。据测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂总市场容量可达630亿元，可见植物生长调节剂未来发展空间巨大。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.64亿元、4.34亿元、5.26亿元，参考同行业公司，给予公司2024年26.28倍PE，对应目标价为20.50元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

三季报符合预期，铁路装备业务同比高增

中国中车(601766)
    投资要点
    事件：中国中车披露2024年三季报。
    三季报符合预期，前三季度利润增速高于营收。2024年前三季度，公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%；实现归母净利72.45亿元，同比+17.77%；实现扣非归母净利59.97亿元，同比+21.21%。单看第三季度，2024Q3实现营收625.43亿元，同比+12.22%，环比+8.10%；实现归母净利30.44亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；实现扣非归母净利26.37亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。
    前三季度，铁路装备业务贡献营收增量。分版块来看，2024年前三季度，铁路装备营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务营收284.21亿元，同比-5.63%，主要由于国内城轨地铁新车招标数量同比减少；新产业营收501.06亿元，同比-10.40%，主要是风电和储能设备收入下滑，公司目标新产业板块全年收入力争保持同比不降低；现代服务营收22.91亿元，同比-49.03%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。
    单看Q3，城轨和新产业业务营收同比转正。单看第三季度，2024Q3，铁路装备营收298亿元，同比+24%；城轨业务营收120亿元同比+9%；新产业营收201亿元，同比+5%；现代服务营收7亿元，同比-61%。Q3城轨和新产业营收同比转正。
    前三季度，铁路装备业务中动车和客车营收同比高增超80%。前三季度铁路装备业务营收中：动车组405.75亿元，同比+87%；客车49.92亿元，同比+80%；机车152.48亿元，同比-7%；货车109.50亿元，同比-6%。从新造和维修的维度来看，2024年前三季度公司铁路装备板块中维修业务实现收入约300亿元，同比有较大的增长，其中动车组修理业务、大功率机车修理业务占比较高。
    费用率管控良好，四大费用率合计同比-0.82pcts。前三季度，公司毛利率21.21%，同比-0.6pcts；净利率6.21%，同比+0.6pcts。费用管控良好，销售费用率同比-1.56pcts，管理费用率同比-0.16pcts，研发费用率同比+0.78pcts，财务费用率同比+0.12pcts，四大费用率合计同比-0.82pcts。
    铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，继续看好轨交行业景气。2024年前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%国庆黄金周期间全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，创历史新高。铁路客流持续向好有力支撑了动车组的采购需求。预计为提前应对2025年春运用车需求，国铁集团有可能会在2024年底前招标采购一批动车组。截止目前，今年上半年签署的165组动车组销售合同尚未执行完毕，从过往看，四季度往往是公司交付旺季，继续看好轨交行业景气。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元，同比增长5.1%/11.23%/12.20%；预计归母净利润137.28/149.26/165.29亿元，同比增长17.22%/8.72%/10.74%；对应PE分别为17.69/16.27/14.69倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

息差降幅收窄，利润增速由负转正

建设银行(601939)
    投资要点
    建设银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入5690.22亿元，同比-3.30%。实现归母净利润2557.76亿元，同比+0.13%。
    净利润增速转正，规模扩张贡献度提升
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1+0.27pct，主要系公司其他非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司实现其他非息收入430.61亿元，同比+71.50%，增速较2024H1+15.74pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+1.93pct，主要系生息资产规模扩张及拨备反哺贡献度边际有所提升。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.71%、-15.61%+3.33%、+3.20%，较2024H1分别+1.61pct、-2.34pct、+0.63pct、+1.26pct。
    息差降幅收窄，票据冲量较明显
    截至2024Q3末，公司贷款余额为25.70万亿元，同比+8.87%，增速较2024H1-1.15pct。从境内新增贷款来看，公司境内2024Q3单季度贷款净增加3034.49亿元，其中票据贴现净新增3590.59亿元，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.52%，较2024H1-2bp，降幅有所收窄。根据我们的测算，2024Q1-Q3公司生息资产平均收益率为3.23%，较2024H1-4bp。资产端收益水平继续下行，息差降幅收窄主要系存款挂牌利率下调背景下公司负债成本持续改善。
    不良率稳定，资本实力有望进一步提升
    截至2024Q3末，公司不良率为1.35%，与2024H1末持平。不良贷款余额为3469.06亿元，同比+5.13%，不良贷款增速慢于整体信贷增速。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为237.03%，较2024H1末-1.72pct，风险抵补能力较足。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为14.10%，较2024H1末+9bp。后续国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，公司资本实力有望进一步提升。
    投资建议：维持建设银行“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7566/7756/8053亿元，同比增速分别为-1.71%/+2.51%/+3.83%，3年CAGR为1.52%；归母净利润分别为3330/3389/3516亿元，同比增速分别为+0.10%/+1.79%/+3.75%，3年CAGR为1.87%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“增持”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

三季度业绩符合预期，持续看好3C创新机遇

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：博众精工披露三季度报告。
    三季报业绩符合预期，Q3归母净利环比+35%。2024年前三季度公司实现营收32.74亿元，同比+0.91%；实现归母净利2.54亿元，同比+10.61%;实现扣非归母净利1.97亿元，同比-2.21%。单季度来看：2024Q3，公司实现营收14.41亿元，同比-11%，环比+32%；实现归母净利1.58亿元，同比+14%，环比+35%；实现扣非归母净利1.22亿元，同比-9%，环比-0.37%。同比变化的原因主要是新能源业务板块战略取舍放弃部分低价订单和确收交付节奏的影响。
    前三季度公司盈利能力同比改善。2024年前三季度，公司销售毛利率34.78%，同比+1.64pcts；销售净利率7.60%，同比+0.73pcts。公司盈利能力在新能源业务更加追求质量的情况下，同比有所改善。
    3C业务进入交付旺季，期待Q4确收释放。截至三季度末，公司存货31.11亿元，相比2023年同期的29.01亿元有所提升。进入Q4消费电子交付旺季，公司备货增加，Q4交付和确收有望迎来释放。
    苹果发布Apple Intelligence，开启AI手机创新新纪元，果链设备环节有望迎来重要发展机遇。2024年6月，WWDC发布了苹果全新的人工智能体系Apple Intelligence。这一智能体系将集成到iOSiPadOS、macOS等，未来会拓展到watchOS、tvOS以及visionOS。苹果公司供应链资质审核严格，一旦进入，合作可持续性较强。苹果公司的供应商管理制度非常严格，供应商需要经过复杂、长期的认证过程。苹果公司对综合供应商的技术研发能力、规模量产水平、品牌形象、质量控制及快速反应能力等各因素进行全面考核和评估后方会确定引进供应商。因为苹果公司严格的准入制度，供应商考核需要投入较高的资源、成本，故一般情况下进入其产业链的供应商相对稳定，业务可持续性较强。我们认为随着AI技术的成熟，苹果产品创新大年开启，果链设备环节有望迎来重要发展机遇。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入51.71/59.62/72.02亿元，同比增长6.84%/15.30%/20.81%；预计归母净利润4.56/5.76/7.45亿元，同比增长16.87%/26.20%/29.35%；对应PE分别为22.72/18.00/13.92倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；大客户合作进展不及预期；行业竞争加剧风险；公司新产品开拓不及预期。

点评报告：24Q3营收创单季度新高，收购晟碟半导体完成交割

长电科技(600584)
    报告关键要素:
    公司披露2024年第三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入249.78亿元，同比+22.26%；实现归母净利润10.76亿元，同比+10.55%；实现扣非净利润10.21亿元，同比+36.73%。
    投资要点:
    24Q3单季度收入创新高，毛利率短期承压：营收端，从第三季度来看，公司实现营业收入94.91亿元，同比+14.95%，环比+9.79%，营收创单季度历史新高，主要系部分客户业务上升，公司产能利用率提高。毛利率方面，2024Q3单季度毛利率为12.23%，同比-2.13pct，环比-2.05pct，主要是汽车电子、工业等领域需求复苏相对较慢，下游客户结构调整，同时原材料成本上升，拖累整体毛利率。净利率方面，2024Q3单季度净利率为4.78%，同比-1.01pct，环比-0.81pct，公司整体费用管控良好，净利率下滑主要系毛利率影响。归母净利润方面，2024Q3公司实现归母净利润4.57亿元，同比-4.39%，环比-5.57%。扣非净利润方面，2024Q3公司实现扣非净利润4.40亿元，同比+19.5%，环比-7.21%，同比增幅大于归母净利润增幅，主要受规则修订影响，本年度持续性的政府补助确认为经常性损益。
    整体费用管控良好，汇兑损失提升财务费用：期间费用方面，前三季度管理费用率为2.13%，同比-0.49pct；销售费用为0.75%，同比-0.01pct；财务费用为0.43%，同比+0.06pct，主要是第三季度人民币升值，公司海外业务结算产生汇兑损失，使财务费用提升；研发费用为4.93%，同比-0.36pct；整体费用管控良好。
    晟碟半导体完成交割，有望增厚公司年度业绩：根据公司公告，公司收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权交割已于9月28日完成，并于交割当日纳入公司合并范围。晟碟半导体是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂之一，收购落地有望增厚公司年度业绩，增强公司在存储封测领域的产品竞争力，进一步加深与存储巨头的合作，扩大在存储及运算电子领域的市场份额。
    盈利预测与投资建议：公司营收创下单季度历史新高，费用控制基本平稳，但毛利率仍有所承压；考虑到公司已并表晟碟半导体，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入340.37（调整前为332.34）/399.54（调整前为365.84）/434.74（调整前为401.03）亿元，预计2024-2026年实现归母净利润16.72（调整前为18.75）/26.22（调整前为26.11）/30.48（调整前为30.45）亿元，对应2024年11月1日的收盘价PE为41.30x、26.33x、22.65x，维持“增持”评级。
    风险因素：下游需求复苏不及预期；AI产业链发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险。

24Q3营收增长显著，新客户+新赛道值得期待

中科蓝讯(688332)
    主要观点：
    事件
    2024年10月30日，中科蓝讯公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长26.45%。对应3Q24单季度实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%，单季度归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%，单季度扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%。
    蓝牙耳机新兴市场方兴未艾，公司高性价比优势助力品牌客户拓展经过十余年的发展，蓝牙耳机技术已基本成熟，产品趋于标准化，在欧美等成熟市场渗透率已见顶，但在经济水平略低的新兴市场渗透率远低于全球平均水平。未来经济水平提升以及产业链成熟带来的蓝牙耳机价格下探，双重因素作用下新兴市场有望加速起量。据Euromonitor和Meet Intelligence统计，2023年印度市场蓝牙耳机渗透率为25%，预计2027年将提升至37%，其他潜力国家如印度尼西亚、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。公司在高性价比领域深耕多年，竞争优势明显，当前各终端品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好。2024年公司量产多款“讯龙二代”芯片，包括倍思的Hybrid ANC TWS，Anker的Hybrid ANC头戴耳机，已成为行业高性能ANC耳机产品。此外，公司还推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现高中低阶全覆盖，已应用于倍思Bow ie M2s、realme真我Buds Wireless3、FIIL KeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。
    持续加大研发力度，新品开拓AIOT赛道提升毛利率水平
    公司高度重视研发创新，2024Q3研发费用率8.33%，已连续8个季度处于8%以上的高水位。公司立足TWS市场，通过加强对创新芯片的研发逐步打开AIOT赛道，提升公司的综合毛利率水平。（1）蓝牙音箱方面，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新款小度添添AI平板机器人的智能音箱中，能实现AI语音交互功能；（2）智能穿戴方面，已完成高中低阶全面布局，特别是AB568X和AB569X系列，凭借优秀的显示效果及极高性价比，已和印度等国的智能手表品牌客户合作；（3）BLE芯片方面，公司AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，最新BLE芯片产品已应用于荣耀个人护理，运动健康产品，腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货；（4）玩具语音芯片方面，已实现肯德基六一儿童节限定套餐和星空投影等儿童玩具的量产出货。
    投资建议
    我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入
    18.5/24.0/27.3亿元（2024-2025年营业收入预测前值为19.2/24.8亿），归母净利润为3.07/3.81/4.85亿（2024-2025年归母净利润预测前值为3.4/4.3亿），对应PE为29/23/18倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

2024年三季报点评：海外仓业务高速增长，静待利润改善

乐歌股份(300729)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收39.8亿元，同比+48%；实现归母净利润2.7亿元，同比-48.6%；实现扣非净利润1.4亿元，同比-8.6%。单季度来看，Q3公司实现营收15.5亿元，同比+53.7％；实现归母净利润1.1亿元，同比+43%；实现扣非后归母净利润3261.7万元，同比-53.7%。归母净利润增速与扣非后增速相差大主要受去年Q1以及今年Q3非经常性损益中海外仓出售收益影响。
    新设海外仓影响毛利率水平，销售费用率下降。24年前三季度，公司整体毛利率为29.8%，同比-6.7pp；单Q3毛利率为27.5%，同比-10.3pp。主要系新开海外仓尚未达到盈亏平衡线，拉低整体毛利率。费用率方面，公司总费用率为24.8%，同比-4.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为15.6%/4.5%/1.7%/3%，同比-5.1pp/-0.02pp/+1.1pp/-0.7pp;单Q3费用率为24.1%，同比-6.2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.2%/4.7%/2.5%/2.8%，同比-6.7pp/+0.2pp/+0.8pp/-0.4pp。综合来看，前三季度净利率为6.7%（同比-12.6pp），扣非净利率3.51%（同比-2.2pp）；单Q3净利率为6.8%（同比-0.5pp），扣非净利率2.11%（同比-4.9pp）。Q3扣非后净利率同比下降主要系：1）产生较多汇兑损失；2）新开16万平米海外仓租赁费用增加；3）管理费、物业费以及设备折旧比去年同期有大幅增加；4）海运费较高，跨境电商成本上升。
    智能家居新产品逐渐起量，海外仓业务持续高增。分业务模式来看，24年前三季度，1）自主品牌在跨境电商上智能家居新品推出顺利，人体工学椅子、电动沙发等新品逐渐起量，占比超过10%。2）公共海外仓跨境物实现营收14.4亿元，同比+147%，单Q3营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户数量926家，新增148家，截至9月末，全球合计19个仓，面积62.1万平米，相比6月末，新增约16万平米。2）代工业务营业收入同比+18.8%，单Q3由于去年下半年补库基数较高，因此同比增速有所放缓，利润率保持稳定。海内外电商来看，24年前三季度，1）跨境电商方面实现营收14.8亿元（同比+15.87%），其中独立站营收同比+23%，亚马逊同比+10.63%。公司继续强化独立站优势，独立站产品定位较亚马逊更高端，较好满足消费者的定制化需求，带动自主品牌均价上行。2）国内电商方面公司双十一实现开门红，京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一，且市占率有所提升，受益于国补政策和今年双十一战线拉长，预计整体销售同比增长。
    新仓完成定向增发，静待利润改善。公司执行“合并小仓，建大仓”的发展战略，滚动出售小面积仓库并将出售收益用于购置建造大面积的仓库。24年10月公司完成美国佐治亚州Ellabell海外仓项目定增，该项目总建筑面积超过9万平方米，成熟运营后新增年处理能力超200万件，毛利率约17.39%。根据公司未来发展规划，预计至2027年底包括该项目在内建成并成熟运营的公共海外仓面积合计33.93万平方米，整体可实现年货物处理量超700万件，2022年度至2027年年货物处理量的年均复合增长率约30%，显著提升公司海外仓的服务能力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.3元、1.45元、1.72元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。考虑到海外仓需求延续高景气，公司自主品牌稳健增长，维持“持有”评级。
    风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险，海外仓扩张进展不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动的风险。

2024年三季报点评：高端产品占比持续提升，直销品牌优势凸显

鼎阳科技(688112)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，单2024Q3公司实现营收1.3亿元，同比+14.3%，环比+9.2%；实现归母净利润0.33亿元，同比+6.8%，环比+18.3%。2024Q1-Q3公司实现营收3.5亿元，同比+1.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比-23.0%。高端产品占比持续提升，品牌优势凸显。
    高端化发展战略持续推进，公司毛利率稳中有升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为62.1%，同比+0.5pp，公司深入推进产品高端化战略，高端产品放量带动公司综合毛利率提升；净利率为25.8%，同比-8.2pp，净利率下滑主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，报告期确认的政府补助减少所致；期间费用率为35.6%，同比+9.4pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为18.5%、4.8%、19.7%、-7.4%，分别同比+3.1pp、+0.5pp、+4.1pp、+1.7pp。单2024Q3，公司毛利率为62.2%，同比-0.7pp；净利率为25.4%，同比-5.7pp；期间费用率为37.0%，同比+4.0pp，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.3pp、+0.8pp、+1.5pp、-0.7pp。
    公司四大主力产品结构不断优化，品牌业务优势凸显。公司高端产品占比提升，2024Q1-Q3，公司高端、中端、低端产品营收占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营收占比提升3.18pp；其中，高分辨率数字示波器产品境内营收同比+28.0%，表现突出。随着公司产品高端化进程加快，客户对产品和服务支持要求提升，公司直销队伍、品牌建设优势凸显，2024Q1-Q3公司直销业务营收同比+33.7%，未来公司将持续强化强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销业绩有望保持快速增长。公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，是全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳，长期增长动能充足。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、1.9、2.4亿元，当前股价对应PE为32、25、20倍，未来三年归母净利润复合增长率为16%，维持“持有”评级。
    风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。

2024Q3业绩点评：业绩亮眼，华为赋能智能化+高端化加速

江淮汽车(600418)
    事件:
    2024年10月30日，江淮汽车发布2024年第三季度财报：2024年Q3实现营业收入109.08亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。
    投资要点:
    受益资产处置收益增加，2024年Q3归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。2024年Q3公司归母净利润3.24亿元，同/环比+1,028.38%/+66.02%，利润表现大幅好于收入，主要是因2024年Q3资产处置收益大幅增加，为5.55亿元，同比+5.52亿元，环比+5.28亿元。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct。2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%/1.34%，同比分别+0.2/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比-0.5/+0.4/-0.31/+2.96pct。
    公司本部未来有望受益于轻卡销售的恢复以及海外业务的积极开拓。1）商用车业务有望持续恢复。2022年公司轻卡销售15.3万辆，同比下滑26.6%，2023年随着出口的增加，2023年轻卡销售17.0万辆，同比+11.22%。2024年9月江淮皮卡全球销售7,897辆，同比+63.6%，1-9月累计销量4.76万辆，同比+15.14%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。2）公司出口有望继续放量。2022/2023年公司出口销量11.5、17.0万辆，同比+55.9%、+48.0%。在巴西等重点市场，江淮电动车斩获多个世界500强企业以及政府订单。皮卡经
    过十五年的发展，目前畅销全球130多个国家和地区。1-9月份，江淮皮卡累计出口近3万辆，同比增长44%，位居行业出口第一。2024年Q3公司总销量10.9万辆，同/环比-32.78%/+9.86%。其中乘用车2024Q3销量为5.3万辆，同/环比-50.24%/+32.56%；商用车销量5.6万辆，同比基本持平，环比为-5.30%。
    与华为合作打造智能豪华电动车，公司高端+智能化持续加速。江汽集团与华为自2023年12月起展开合作，涉及智能汽车解决方案，车、机、充一体化等多个领域。着力打造定位百万级高端智能豪华电动汽车，其为鸿蒙智行旗下第四界，定名MAEXTRO尊界。首款产品现已进入整车验证阶段，计划年底下线，明年上半年上市。我们认为公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。
    盈利预测和投资评级公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至459.5、624.7、815.3亿元，同比增速为2%、36%、31%；实现归母净利润6.3、9.1、12.2亿元，同比增速为314%、44%、34%；EPS为0.3、0.4、0.6元，对应当前股价的PE估值分别为136、94、70倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
   

2024年三季报点评：智己突破合资承压，海外和新能源稳中向好

上汽集团(600104)
    事件:
    上汽集团2024年10月30日发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业总收入4304.82亿元，同比-17.74%。2024年前三季度实现归母净利润69.07亿元，同比-39.45%；扣非后归母净利润10.50亿元，同比-88.92%；公司2024年前三季度总销量264.93万辆，同比-21.56%。
    投资要点:
    2024Q3经营业绩承压，集团ASP同环比向上。2024Q3集团营业总收入1457.96亿元，同/环比-25.91%/+2.95%；Q3归母净利润2.80亿元，同/环比-93.53%/-92.86%；Q3扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.23%，环比转正。2024Q3实现毛利137.52亿元，同/环比-31.3%/+21.3%；毛利率9.65%，同/环比-0.8pct/+1.4pct。公司业绩承压主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。2024Q3集团平均单车营收（ASP）为17.34万元，同/环比+2.66/+3.42万元。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/3.85%/2.70%/0.37%，同比分别+0.69pct/+0.78pct/+0.46pct/+0.21pct，环比分别+0.40pct/+0.53pct/+0.01pct/+0.16pct。
    2024Q3合资车系承压，高端自主智己销量提升。2024Q3上汽集团总销量82.24万辆，同/环比分别-37.02%/-17.17%，销量减少主要是因为合资车系承压。1）合资方面：上汽通用、上汽大众等合资品牌销量降幅明显。分品牌看，上汽大众2024Q3销量为26.00
    万辆，同/环比-20.98%/-1.52%；上汽通用2024Q3销量5.29辆，同/环比-80.64%/-53.62%；上汽通用五菱Q3销量为27.00万辆，同/环比-26.29%/-21.97%。2024Q3企业对合联营投资收益为10.60亿元，同比-62.31%，环比大幅改善。2）自主方面：上汽集团自主品牌销量占比持续上升，2024Q3销量22.73万辆，占比达27.64%，同/环比+2.72pct/+1.96pct。其中，上汽乘用车2024Q3销量14.65万辆，同/环比-38.90%/-14.99%；智己汽车销量为1.50万辆，同/环比+182.18%/+20.79%，智己汽车品牌9月交付量超4500辆，同比增长超150%。
    公司海外业务稳健，自主智能电动转型可期。上汽集团海外销量稳健增长，2024Q3海外销量为25.13万辆，同/环比-17.45%/-3.77%，出海占比30.56%，同/环比+7.24pct/+4.25pct。上汽集团MG ZS等主力车型在西班牙、澳大利亚等地获中国出海单品冠军，MG品牌2024年1-9月欧洲累计交付量超18万辆。此外，公司深研核心技术赋能产品，电动转型进展顺利。2024Q3新能源销量28.70万辆，同/环比+3.68%/14.39%，新能源占比34.90%，同/环比+13.70pct/+9.63pct。智能电动技术加持下，自主产品销量表现突出，智己LS6搭载全国无图NOA，自9月26日上市以来最高日锁单量超1600台，荣威D系列搭载全新一代DMH超级混动系统，9月销量环比增长12.6%。预计2024年底前，还将有荣威、MG品牌多款车型上市，有望助力销量增长。
    盈利预测和投资评级公司短期承压，但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利，且海外业务保持强劲，我们预计公司2024-2026年实现营业收入6077、6677、7184亿元，同比增速为-18%、10%、8%；实现归母净利润89.27、109.25、111.79亿元，同比增速为-37%、22%、2%；EPS为0.77、0.94、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、13倍。虽然公司短期内盈利承压，但转型过程仍
    有所突破，长期看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
   

业绩高速增长，算力基础设施布局进一步完善

浪潮信息(000977)
    事项：
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%。
    平安观点：
    公司2024年前三季度业绩实现高速增长。根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%，实现扣非归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%。公司前三季度业绩同比高速增长，主要是因为，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时公司提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。分季度看，公司2024年单三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润410.62亿元、6.97亿元、7.34亿元，分别同比增长76.05%、51.09%、75.18%，公司单三季度业绩表现延续了年初以来的亮眼势头。
    公司毛利率和期间费用率同比均下降，存货同比大幅增长。公司2024年前三季度毛利率为6.70%，同比下降2.97个百分点。公司2024年前三季度期间费用率为4.33%，同比下降3.08个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.23%、0.64%、2.75%、-0.30%，相比上年同期分别变化-0.92pct、-0.45pct、-1.76pct、0.04pct。2024年三季度末，公司存货为385.09亿元，同比大幅增长82.50%。我们认为，公司三季度末存货同比大幅增长，将为四季度的产品交付提供强力支撑，公司四季度乃至全年营收都将保持良好的增长势头。
    公司公告拟收购网络科技，进一步完善算力基础设施布局。公司发布关于对外投资暨关联交易的公告，拟以自有资金购买云科公司和浪潮科技分别持有的网络科技51%、49%的股权。本次交易完成后，公司将持有
    iFinD，平安证券研究所
    网络科技100%的股权。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率当前持续保持全球前列，2024年第一季度，公司服务器全球第二，中国第一；公司存储装机容量全球前三、中国第一。在人工智能快速发展的背景下，数据中心网络基础设施优化需求激增。网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分，作为硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等领域的上层应用，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。收购网络科技，可以快速补齐公司网络产品线的短板与不足，进一步丰富公司产品线，加速计算、存储和网络的协同发展，进一步完善公司算力基础设施布局，提升公司整体竞争力，助力公司把握大模型产业发展机遇。
    投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.74亿元（原预测值为23.05亿元）、31.66亿元（原预测值为28.96亿元）、39.07亿元（原预测值为35.59亿元），EPS分别为1.68元、2.15元、2.65元，对应11月4日收盘价的PE分别约为27.4、21.4、17.4倍。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，布局全栈AI能力，将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。2024年，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

北交所信息更新：船舶+轨交风机景气度好，低碳冷却服务绿色能源

克莱特(831689)
    2024Q1-Q3实现营收3.97亿元，同比+4%；归母净利润4805万元，同比+3%公司发布2024年三季度报告，实现营收3.97亿元，同比增长3.84%；归母净利润4804.75万元，同比增长2.8%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.64/0.67/0.82亿元，对应EPS分别为0.88/0.92/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为19.4/18.5/15.3倍，维持“增持”评级。
    造船景气度上升，铁路固定资产投资增加有望拉动车辆装备采购需求
    海外市场拓展方面，公司计划结合发展战略规划及业务发展需要等开展，同时公司也将在开拓新国际化业务场景，打造国际品牌，提高企业的国际知名度和竞争力方面持续推进开展工作，目前公司已成立墨西哥子公司；4月，公司公告拟对外投资设立中国香港子公司。墨西哥工厂目前主要为Wabtec的北美市场提供内燃机车产品，并在此基础上扩大克莱特产品影响力，进一步巩固南美市场。2023-2024年造船业处于上升趋势，国内船厂订单基本可以排到2026年，公司预计集装箱船、Pctc船和LNG船还会有订单增长。根据公司2024年半年报显示，2024H1，全国铁路完成固定资产投资3,373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。这一趋势预示着对车辆采购需求的积极拉动，以及装备招标采购额的增长。
    荣获2023年度金牛小巨人奖、第十八届北交所上市公司价值十强奖项
    公司坚持以主营业务为重心，重点深耕轨道交通、风电、核电、石化、舰船海工、制冷等行业应用领域。公司以提供低碳冷却方案、服务未来绿色能源为发展战略，公司面向未来，构建了“让工业世界冷却下来”的发展格局。2024年10月，公司荣获“2023年度金牛小巨人奖”；在中国上市公司价值评选中获得“第十八届北交所上市公司价值十强”奖项。2024年3月13日，国家印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进重点行业设备更新改造，持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。加快高耗能高排放老旧船舶报废更新，大力支持新能源动力船舶发展，完善新能源动力船舶配套基础设施和标准规范。公司将充分利用政策支持、加大投入。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险；其他风险详见倒数第二页标注1

北交所信息更新：消费电子复苏+新产品推出，2024Q1-3扣非净利润+12%

同惠电子(833509)
    2024Q1-Q3营收1.30亿元，同比+14%，归母净利润2770万元，同比+7%2024Q1-Q3公司营收1.30亿元，同比增长13.90%，归母净利润2769.97万元，同比增长7.16%，扣非归母净利润为2568.72万元，同比增长12.35%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.50/0.70/0.84亿元，对应EPS分别为0.31/0.43/0.52元/股，对应当前股价PE分别为50.1/36.0/30.0倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏，但是由于估值处于高位，下调至“增持”评级。
    消费电子复苏较明显，2024Q1-Q3公司五大类测试仪器均实现增长
    随着国家一系列促消费、稳增长政策不断落地，国内经济形势逐步好转，电子行业尤其是消费电子复苏较明显。公司五大类产品元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器和其它类测试仪器在2024年的前三季度同比都是呈现正向增长状态，其中，电力电子测试仪器同比增长较多，达到61.35%。从销售渠道开看，分销增速较快；从市场分布来看，公司华南片区增长最多，同比增加了23.31%。公司在全国各地现有签约一级经销商40多家，未来计划从地域和产品两个维度开拓经销商队伍，以进一步增加市场的覆盖率。
    2024Q1-Q3研发费用同比+20%，围绕新能源、第三代半导体测试领域推新2024Q1-Q3公司研发费用1992.86万元，同比增长19.98%，占营收比例升至15.35%。截至2024年6月30日，公司拥有软件著作权63项，拥有授权专利83项，其中授权发明专利52件，处于实审阶段发明专利28件。公司在2024年前三季度，围绕新能源和第三代半导体功率器件测试领域推出了一系列新产品，主要新产品包括（1）TH66XXX系列回馈式源载系统，广泛应用于光伏逆变器、电动车充电器/充电桩/驱动器、电力电子组件等新能源领域。（2）TH177950A电感直流偏置电流源，主要应用于新能源汽车，充电桩、储能等领域大功率电感器件偏流特性的分析和测试。（3）TH51X系列半导体C-V特性分析仪，应用于半导体生产线快速分选以及实验室研发与分析。（4）TH71XX系列，广泛应用于网络通讯、音视频设备、监控设备、以及模拟各种电源的正常和异常的交流输入情况等。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

三季度营收同环比增长，毛利率同比提升

京东方A(000725)
    核心观点
    3Q24公司营收同比增长8.6%，毛利率环比基本持平。公司发布2024三季报，1-3Q24营收1437.32亿元（YoY+13.6%），归母净利润33.10亿元（YoY+223.8%）。3Q24营收503.45亿元（YoY+8.6%，QoQ+6.0%），归母净利润10.26亿元（YoY+258.2%，QoQ-21.1%）。3Q24公司毛利率17.4%（YoY+2.6pct，QoQ+0.0pct）。在7-9月LCD TV面板价格逐月下跌的背景下，公司实现营收同环比增长，以及毛利率环比基本持平。
    3Q24以旧换新政策推动TV面板需求提升，公司电视面板出货量同比增长9%。据迪显咨询，受以旧换新政策推动，国内TV市场逐步复苏，推动8-9月面板出货恢复。1-3Q24全球LCD TV面板出货量1.78亿片，同比下滑2%，出货面积1.29亿平米，同比增长2%。其中3Q24全球LCD TV面板出货量5950万片，同比持平。3Q24公司LCD TV面板出货量1530万片，同比增长9%，前三季度出货量4370万片，同比持平，市占率24%位于市场第一位。三季度公司出货量增长主要来自以旧换新政策带来的需求增加。
    手机品牌发布新机型带动柔性OLED面板需求回升。据CINNO Research，随着苹果IPhone16系列等高端旗舰机型的发布，3Q24全球OLED面板需求持续回升，3Q24全球AMOLED智能手机面板出货量约2.2亿片，同比增长25.3%，环比增长0.9%。其中京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量同比增长2.0%，市场份额17.6%，公司持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，布局8.6代高世代OLED产线，有望充分有益于OLED面板在手机以及中尺寸显示的渗透率提升。
    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长18.8%/8.9%/8.3%至2074/2259/2446亿元，归母净利润同比增长85.7%/91.9%/36.7%至47.30/90.76/124.03亿元，对应2024-2026年PB分别为1.27/1.22/1.16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

营收及利润增长稳健，宏观预期改善有望带动增速上行

分众传媒(002027)
    核心观点
    前三季度营收及利润增长稳健。公司披露24年三季度财报：1）前3季度实现营业收入92.61亿元、归母净利润39.68亿元，同比分别增长6.76%、10.16%；对应摊薄EPS0.27元；实现扣非归母净利润35.41亿元、同比增长10.16%；2）Q3单季度公司实现营收32.94亿元、归母净利润14.74亿元，同比分别增长4.30%、7.59%，对应摊薄EPS0.10元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。
    毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到65.5%、相比去年同期提升1个百分点，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%,Q3继续保持上行至68.2%（23年同期分别为61.8%、65.8%、68.2%）净利率则达到41.3%，其中Q1、Q2、Q3分别为37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。
    资源点位优势稳固、中长期关注下沉市场及海外进展；客户结构优良，有望率先复苏向上。1）根据公司中报数据，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备109.7万台（包括境外子公司的媒体设备约15.6万台）、电梯海报媒体自营设备约154.9万台（包括境外子公司的媒体设备约1.9万台），影院媒体合作影院1835家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约8.4万台、参股公司电梯海报媒体设备约40.3万个，媒体资源点位领先优势显著；2）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比59%，同比增长11.66%），此外房产家居、交通表现较好（同比分别增长26.23%、16.04%）；宏观预期复苏之下，客户投放有望持续改善。
    风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。
    投资建议：我们维持2024/25/26年归母净利润分别为57.22/65.87/69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=18/16/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，宏观预期改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：三季度收入双位数下滑，盈利短期承压

志邦家居(603801)
    核心观点
    三季度收入双位数下滑，盈利承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入36.8亿/-6.5%，归母净利润2.7亿/-23.8%，扣非归母净利润2.3亿/-28.3%；2024Q3收入14.6亿/-10.1%，归母净利润1.2亿/-30.9%，扣非归母净利润1.1亿/-33.0%。Q3收入在地产承压、终端客流减少与消费降级等影响下降幅有所扩大，利润下滑主要系与业务结构变化、终端价格下滑以及收入规模下降等影响。
    零售短期显压力，海外业务快速增长。2024Q1-Q3公司直营/经销分别实现收入2.5/19.2亿，同比-16.3%/-11.8%，在地产承压、需求不足与消费降级趋势下，零售端压力较大；2024Q1-Q3大宗业务收入11.1亿/+1.0%，大宗业务变中求进，积极开发适老公寓、企事业公寓与工程高定等产品，前三季度实现稳健增长；2024Q1-Q3海外收入1.3亿/+35.2%，海外以国际B、C端双核驱动，大宗中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，公司在东南亚地区积极探索零售模式，自2022年泰国曼谷专卖店开业以来，海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马来西亚、印尼等多个国家落地。
    前三季度木门微增，厨柜、衣柜收入下滑。2024Q1-Q3木门收入2.4亿/+0.5%，木门经销门店较年初增长137家；2024Q1-Q3整体橱柜/定制衣柜收入分别为16.6亿/15.0亿，同比-5.2%/-10.2%，Q3末公司整体厨柜、定制衣柜与直营门店分别较年初减少97/29/15家。
    毛利率下滑，盈利能力有所下降。2024Q3公司毛利率37.0%/-3.6pct，毛利率下降预计主要系终端价格下降以及去年同期工程业务基数较高所致；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct，整体费率的增加与收入下滑而费用相对刚性有关，其中销售费率增加预计主要与市场投入、工程业务的市场服务费增加有关，2024Q3净利率8.0%/-2.4pct，盈利能力暂时承压。
    风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。考虑到地产深度调整，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.3/5.9亿（前值5.6/6.2/6.9亿），同比-20%/+11%/+12%，摊薄EPS=1.09/1.21/1.36元，对应PE=13/12/11x，维持“优于大市”评级。

前三季度业绩稳步回升，“DEL+AI+自动化”打造新药研发新动能

成都先导(688222)
    核心观点
    前三季度营收同比增长21.4%，各技术平台加速商业转化。公司2023全年实现营收3.71亿元（+12.6%），归母净利润0.41亿元（+61.2%），扣非归母净利润0.03亿元（-72.4%）。24年前三季度营收2.98亿元（+21.4%），归母净利润0.30亿元（+64.7%），扣非归母净利润0.17亿元（+6831.9%）。其中单Q3实现收入1.04亿元（同比+15.0%，环比+18.6%），实现归母净利润0.20亿元（同比+59.8%），实现扣非归母净利润0.15亿元（同比+39114.4%）。前三季度扣非归母净利润增幅较大，主要系：1、各技术平台商业项目收入增加；2、随着技术平台商业化项目的增多，公司在报告期内将业务重心适度转向了商业项目，同时，公司稳步审慎地推进了自主研发新药管线的进展，研发投入较去年同期略有下降。
    新药种子库行业内领先，四大核心平台颇具竞争优势。作为新药研发CRO行业领先企业，公司目前拥有超过1.2万亿的新药种子库。专注于两大创新药类型：小分子药、小核酸药；三种商业模式：技术合作、项目转让、产品销售；四大核心技术平台：编码化合物库（DEL）、分子片段及结构设计（FBDD/SBDD）、小核酸药（STO）、靶向蛋白降解（TPD），同时，正在建设的能力还有“AI+自动化”高效化合物优化平台，“DEL/SBDD+自动化+AI/ML”多技术融合不断拓宽实验科学的探索边界，提升小分子、小核酸、蛋白降解药物早研能力。
    投资建议：公司围绕小分子和核酸药物，成功搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD四大核心平台，同时兼备药物化学、AI/ML等新药研发的关键技术平台，在CRO领域具有较强竞争力。随着核心平台技术不断升级迭代，海内外业务持续发力，平台商业项目稳中有进，公司业绩有望逐步恢复。预计2024-2026年公司营收分别为4.47/5.56/7.10亿元，同比增长20.3%/24.5%/27.6%，归母净利润0.50/0.63/0.83亿元，同比增长21.6%/27.3%/31.5%。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司合理价格区间为13.48~14.85元，较目前股价有3%~14%上涨空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

2024年三季报点评：收入承压，盈利明显改善，关注以旧换新政策成效

欧派家居(603833)
    核心观点
    收入延续下滑，盈利明显改善。公司发布2024年三季报点评，2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%，归母净利润20.3亿/-12.1%，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；2024Q3收入53.0亿/-21.2%，归母净利润10.4亿/-11.6%，扣非归母净利润9.9亿/-12.6%。收入下滑主因地产下行、宏观经济压力与消费者谨慎决策，公司深化交付质量与供应链体系等改革，多维度降本成效显现，盈利能力同环比大幅改善，Q4家具家装以旧换新政策加速落地与推进，有望提升消费者购买意愿、释放积压需求。
    前三季度直营渠道稳健增长，经销与大宗业务下滑。2024Q1-Q3公司直营收入5.3亿/+4.1%，毛利率56.2%/-2.4pct，经销收入103.9亿/-18.9%，毛利率35.6%/+1.5pct，大宗收入23.5亿/-12.3%，毛利率27.6%/+0.3pct。受终端流量减少与保交楼业务影响，公司经销零售与大宗业务出现大幅下滑，直营渠道的增长则持续验证零售大家居模式的可行性。Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店分别较年初减少509/76/28家，由于外部环境承压，公司积极引导优化亏损或低引流的门店，鼓励经销商挺进大家居。
    各品类收入承压，衣柜与木门毛利率提升。2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为71.9/40.3/8.3/8.0亿，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，毛利率分别为40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，其中衣柜及配套品毛利率大幅提升主要系内部的产品结构变化所致。
    毛利率大幅提升，盈利改善。2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，预计毛利率提升主要系由于产品结构变化、强化费用管控、集中采购与供应链改革等多维度降本控费逐步显现成效，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，净利率19.7%/+2.2pct，进一步聚焦利润与质量增长，强化穿越地产周期的能力。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：收入与盈利暂时承压，Q4政企双补订单有望回暖

索菲亚(002572)
    核心观点
    三季度收入与盈利双位数下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，归母净利润9.2亿/-3.2%，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；2024Q3收入27.3亿/-21.1%，归母净利润3.6亿/-21.2%，扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。Q3公司收入下滑主要系地产竣工与销售大幅下滑、宏观经济环境影响，同时也与2023Q3基数较高有关。公司坚持多品牌、全品类、全渠道战略，在政企双补政策下预计Q4前端接单有望回暖。
    前三季度米兰纳品牌表现优异。2024Q1-Q3分品牌看，索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，经销商1805个、专卖店2543家，工厂端平均客单价23679元/单；米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，经销商554个、专卖店579家，工厂端客单价14731元/单；司米品牌经销商156个、专卖店161家，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续显现；华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包与电商等新渠道建设。
    整装渠道高增长，零售与大宗相对承压。2024Q1-Q3公司整装渠道营收同比+26.3%，集成整装事业部合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域，未来公司将持续开拓与深化合作装企、加快全品类产品布局；大宗业务主要受地产与保交楼下滑影响，公司坚持优化客户结构，同时通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式布局海外市场，目前海外已拥有31个经销商，为海外40个国家和地区提供一站式全屋定制解决方案；零售业务同样受宏观经济与需求疲弱影响预计下滑。
    毛利率小幅下滑，费用控制优异，盈利能力稳定。2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，毛利率下滑主要系出口业务占比提升、保交楼占比降低等结构性因素影响，净利率13.8%/+0.02%，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，销售费率下滑预计主要系公司强化费用精细投放，财务费率下降主因借款结构优化，利息支出减少与定期存单利息收入增长。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

净利润高速增长，费用率有效降低

赛力斯(601127)
    核心观点
    赛力斯2024前三季度营业收入1066.27亿元，归母净利润40.38亿元；第三季度营收415.82亿元，归母净利润24.13亿元。赛力斯业务在2024年迎来爆发期，第三季度，依然能保持业务的高速增长。前三季度营收累计1066.27亿元，同比增长539.2%；第三季度营收415.82亿元，环比持续提升。公司在2024年一季度实现了季度利润的扭亏为盈，前三季度，归母净利润达到了40.38亿；第三季度归母净利润24.13亿，环比增长71.7%。
    公司第三季度维持了高水准的毛利率，净利润率进一步提升。公司立足豪华车市场，得益于技术优势、制造能力、运营管理能力和规模效应，公司在产品销量提升之后，毛利率维持在行业较高水准，第三季度依然保持。公司前三季度毛利率25.2%，第三季度毛利率25.5%。公司净利润率持续提升，前三季度净利润率3.8%；第三季度净利润率5.8%，环比上涨3.15个百分点。
    公司第三季度费用率降低，销售费用率得到有效控制，研发费用率保持稳定。公司第三季度期间费用率显著降低，其中销售费用率得到有效控制。第三季度销售费用率11.1%，环比降低4.4个百分点；Q3研发费用率3.7%、管理费用率2.5%，整体保持稳定。
    问界车型前三季度销量29.25万辆，第三季度销量11.04万辆。公司核心产品问界系列车型销量前三季度销量29.25万辆；第三季度销量11.04万辆，环比增长11.8%。M9三季度销量49330辆，占比44.7%；M7三季度销量44901辆，环比提升21.3%；M5三季度销量4195辆，环比提升75.6%。
    第三季度单车营收和单车毛利维持在较高水平，单车净利大幅提升。公司第三季度单车营收37.67万元、单车毛利9.62万元、单车净利2.19万元（Q2单车营收/单车毛利/单车净利分别为38.96/10.70/1.42万元）。
    风险提示：产品销量低于预期；豪华车市场竞争加剧。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计 2024-2026 年收入 1484/1707/1936 亿元（原预测为 1251/1782/2140 亿元） ， 归母净利润 60.26/103.76/131.84 亿元（原预测为 32.4/60.4/83.0亿元） ， EPS 为 3.99/6.87/8.73 元， 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别28.5/16.6/13.0 倍。 公司产品是目前国内豪华车领域标杆产品， 豪华车赛道兼具高护城河和高毛利， 公司作为豪华车领域标杆车企， 应有一定的估值溢价。 给予公司 2025 年 19-21 倍 PE， 对应股价 130.56-144.30 元， 维持“优于大市” 评级。

第三季度收入下滑4%，持续表现好于行业

比音勒芬(002832)
    核心观点
    第三季度收入下滑4%，表现持续好于同行。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2024年在消费力持续疲软的市场环境下，以及去年高基数基础上，前三季度公司收入同比+7.3%，归母净利润同比+0.55%，显著好于其他服装品牌。第三季度相较上半年行业环境进一步变差，公司业绩降幅仍好于行业，第三季度公司收入同比-4.4%至10.6亿元。毛利率同比-2.0百分点至73.8%；销售、财务、研发费用率基本稳定，分别同比+0.2/+0.6/-0.3百分点；主要由于职工薪酬及折旧摊销费用增加，第三季度管理费用同比+82.7%至1.2亿元，同时受负向经营杠杆影响，管理费用率同比+5.2百分点至11.0%。非经项目中，资产减值损失较去年同期减少，主要系本期库存结构优化计提存货跌价减少所致，占收入比例同比改善1.5百分点。进而归母净利率同比-4.2百分点至26.6%，归母净利润同比-17.3%至2.8亿元。
    存货金额同环比增长，存货周转基本保持稳定。三季度末，存货金额同比+28.2%，环比+16.3%至8.9亿元，预计主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比+8天至304天；应收、应付周转天数分别同比+5/-20天至31/65天。现金流环比二季度改善，三季度经营活动现金流净额为1.2亿元，净现比为0.4。
    预计三季度渠道库存压力上升但仍然可控，开店增速预计放缓。分渠道看，上半年直营/加盟/线上收入分别同比+2.4%/56.5%/34.6%%，主要由批发和线上渠道带动增长。2023年公司主动帮加盟商处理2022年疫情期间库存而减少订单，导致2023年加盟渠道收入下滑，但保障了渠道库存的健康良性，为今年加盟渠道收入增长奠定良好基础；三季度由于线下零售疲软，预计加盟商渠道库存压力上升但仍然可控。上半年公司保持净开店，但开店增速放缓，直营和加盟较去年年底分别净增2家和6家至609家和654家；我们预计下半年公司仍有新店开出，但同时面临老店调整。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：短期业绩保持行业领先增速，中长期卡位景气赛道成长可期。第三季度行业环境进一步变差、公司收入降幅仍好于行业，保持优于同行的表现。由于2024年宏观消费疲软且目前仍未出现明显的改善趋势，同时公司三季度管理费用增幅较大、影响盈利水平，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.2/10.3/11.2亿元（前值为10.0/11.7/13.6亿元），同比+1.3%/11.1%/8.9%，由于盈利预测下调，下调目标价至22.6-24.2元（前值为24.6-26.4元），对应2024年14~15xPE，维持“优于大市”评级。

二六三2024年三季报业绩点评：数字转型的智能先锋，业绩有望边际改善

二六三(002467)
    事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度共实现营收6.70亿元/+1.58%,归母净利润6450.13万元/-29.29%。24Q3单季度实现营收2.02亿元/-13.17%，归母净利润1319.45万元/-48.66%。
    智能连接赋能数字转型，致力成为全球领先的互联网通信云服务商：公司紧抓数字经济发展机遇，深度布局“云网络、云通信、元宇宙”三大业务蓝图。公司持续重视研发投入，在WebRTC技术、QOS技术、音视频技术、跨网络接入技术等方面均有一定优势，多年荣获“中国互联网综合实力前百家企业”称号。公司的产品和解决方案已广泛应用于15万家企业，1000多万用户，覆盖中国、美国、加拿大、澳大利亚、日本等国家和地区。
    云网络持续稳固增长，云通信优化夯实发展底座：在云网络领域，公司聚焦打造新一代全球化的信息高速通道和算网服务，其上海奈盛数据中心的客户粘性牢固，部分客户签约合同为10年以上，未来行业客户计划将从传统制造业逐渐扩大到金融等行业。在云通信领域，公司云邮箱业务已实现从公有云到专有云的拓展，持续优化邮件的大规模存储、智能投递，以及国内外邮件的专属链路，并与主流的企业通讯工具如企业微信、钉钉、飞书进行集成对接，助力企业实现办公数字化转型。在元宇宙领域，公司基于在全球网络资源、实时音视频传输、算法和算力方面积累的资源和技术外延，以“数字人+场景”为突破口，为企业打造基于真人驱动和AI智能驱动的服务型数字人，在营销、办公、导览等行业垂直场景承担重要角色，赋能千行百业实现数字化转型与变革。
    投资建议：公司深耕互联网通信云服务领域二十七年，拥有深厚的技术和服务经验沉淀，在云服务运营能力和跨境云网资源整合能力上优势明显，中长期业绩有望改善。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1.00亿元、1.15亿元、1.29亿元，对应EPS为0.07元、0.08元、0.09元，对应PE为55.11倍、48.10倍、42.76倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；技术发展带来的技术革新的风险。

三季报点评：终端复苏助力营收&净利双升，研发加码多项新品开发进展顺利

鸿日达(301285)
    投资摘要
    事件概述
    10月30日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入6.44亿元，yoy+27.57%，其中2024Q3单季度实现营业收入2.55亿元，yoy+23.41%；2024Q1-3归母净利润0.30亿元，yoy+21.01%。分析与判断
    乘复苏之风筑牢消费电子基本盘，发力产业核心客户稳固市场地位。公司长期深耕3C消费电子连接器和精密机构件，已成为众多国内可穿戴品牌头部厂商的主力供应商。我们认为，2024年消费电子板块周期性复苏有望为公司连接器营收规模持续扩大提供持久动能；同时公司响应客户需求并结合自身优势全方位多角度推进自身MIM机构件产品的迭代升级，加快MIM机构件原有产品的出货及新产品的导入验证。客户拓展方面，公司部分精密连接器和机构件产品也已通过客户渠道，终端应用在华为的部分系列手机上。我们认为，随着消费电子终端的应用&形态的创新升级，公司凭借自身的供应链优势也有望持续开发优质客户，长期助力营收规模扩张。
    持续加码研发创新，新品开发及导入卓有成效。2024年以来公司加码研发，在新品开发方面持续扩大研发材料投入及研发人员的招聘，2024Q1-3已投入研发费用约0.56亿元，yoy+67.90%；截止到2024H1，公司前期布局的多种新产品开发和客户验证导入等关键阶段都已实现重要进展：其中汽车车载连接器产品已通过某些海外重要Tier1厂商的审厂、并顺利获得其供应商代码（Vendor Code），以及通过了国内某核心大客户的样品验证导入；板对板（BTB）连接器实现对核心客户的批量出货。公司布局的半导体金属散热片产品可应用于多种较为前沿、广阔的领域，包括半导体元器件如算力CPU处理器、GPU及AI等相关产品；到2024年9月，半导体金属散热片产品已完成对多家重要终端客户的送样，并已从9月开始对1-2家核心客户顺利完成小批量出货和交付，也有望在2024全年实现对部分核心客户的正式批量化供货。此外，公司也高度关注低空经济这一战略性新型产业的发展潜力。
    投资建议
    维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至0.50/1.17/1.92亿元，对应EPS分别为0.24/0.57/0.93元，对应PE估值分别为97/41/25倍。
    风险提示
    公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长95%

湖北宜化(000422)
    核心观点
    营业收入同环比略减，前三季度归母净利润同比增加95%。2024年10月30日，公司发布2024年三季报，报告显示，2024年前三季度，公司实现营业收入135.20亿元，同比减少1.34%；实现归母净利润7.58亿元，同比提升94.92%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长70.40%。其中2024年三季度实现营业收入44.59亿元，同比减少3.23%，环比减少8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比提升59.46%，环比减少45.66%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长12.79%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为14.24%/7.42%。2024年前三季度公司销售期间费用率为9.59%，同比增加0.84pct，主要源于销售费用、研发费用增长。
    核心资产重组持续推进，有力推动公司盈利上行。2024年8月30日，公司收到控股股东湖北宜化集团有限责任公司的告知函。宜化集团为履行控股股东承诺责任、解决与湖北宜化之间的同业竞争问题，同时进一步提升湖北宜化的资产质量和盈利能力，拟由公司以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发产业投资有限公司100%股权。通过本次交易，公司将取得标的公司及新疆宜化化工有限公司的控制权，持有新疆宜化化工有限公司股权比例由35.597%上升至75%。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估等事项已基本完成，各中介机构正在履行内部审核程序，并根据反馈意见进一步完善相关报告内容。新疆宜化2023年实现净利润22.42亿元，随着股权回注，上市公司利润中枢将持续增厚。当前新疆宜化具有煤炭产能3000万吨/年，煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本低。
    新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46万吨/年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024年10月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用。不良资产剥离：2024年9月23日，公司与宜化集团签署《湖北省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价1.51亿元，当前生物降解材料PBAT已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT资产出表后预计将为上市公司每年减亏1亿元左右。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。
    投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，三季度以来，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司2024-2026年营业收入为
    183/181/184亿元，归母净利润为10.94/11.86/14.15亿元，EPS分别为1.03/1.12/1.34元的预测，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评报告：海外业务快速拓展，盈利能力持续提升

伟创电气(688698)
    事件：
    10月30日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收11.57亿元，同比+22.37%；归母净利润2.1亿元，同比+34.09%；
    其中，2024Q3单季营收3.86亿元，同比+20.25%；归母净利润0.76亿元，同比+51.88%。
    观点：
    海外业务需求向好，盈利能力提升。2024年第三季度，公司实现毛利率42.63%，同比+5.5pct，环比+3.6pct；实现净利率18.67%，同比+3.3pct，环比+0.94pct。盈利能力大幅提升主要系海外业务需求较好，且海外业务毛利率高于国内业务17.42pct。
    各品类产品销售势头较好，保持较强的增长动力。2024年前三季度，公司实现营收11.57亿元，同比+22.37%；2024Q3单季营收3.86亿元，同比+20.25%。分产品来看，变频器-通用产品收入3.01亿元，较上年同期减少3.13%；变频器-行业专机产品收入4.5亿元，较上年同比增长51.69%；伺服系统及控制系统收入3.69亿元，较上年同比增长21.62%。
    海外市场积极布局，多品类推进业务。公司依托于在海外推出技术成熟的通用类产品，复用客户渠道，积极推进非标定制服务，拓展海外出口产品种类，拓展多元化出海布局，进一步提高公司海外市场份额和盈利水平。
    盈利预测及投资评级：公司是国内工控一流企业，不断开拓新市场新业务，有望支撑未来业绩稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73/3.43/4.26亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为25.0/19.9/16.1倍。我们选取汇川技术、信捷电气、雷赛智能作为可比公司，可比公司2024-2026年PE平均值分别为29.0/23.5/19.1倍，公司当前估值合理。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风

2024年三季报点评报告：新兴业务推动收入持续增长，盈利水平不断提升

斯瑞新材(688102)
    事件：
    10月30日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比增加14.36%。
    观点：
    销售结构优化带动收入加速增长，经营质量提升推动利润高增。
    第三季度，公司经营延续上半年良好势头，积极开拓国际市场以优化产品销售结构，出口收入不断增长，前三季度营业收入、归母净利润双增，分别达到9.64亿元、0.78亿元，同比分别增长10.98%、14.36%。其中，第三季度利润加速提升，实现归母净利润0.22亿元，同比增长41.23%，主因运营质量提升带动毛利率提升，以及商业航天等高毛利新业务快速增长。前三季度，公司不断加强研发力度，研发费用同比增长26.34%至0.51亿元。
    布局新兴领域，商业航天、医疗业务高速增长。公司以高强高导铜合金业务为核心，大力研发布局新兴业务，成功切入商业航天、医疗影像等领域，液体火箭发动机推力内壁、CT和DR球管零组件产品有望成为公司新的增长点。前三季度，公司继续扩大投入、拓展业务规模，经营性现金流0.34亿元，同比下降23.98%。据公司公告，拟定向增发募集资金不超过6亿元，募投项目为液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目和斯瑞新材科技产业园项目，主要布局液体火箭发动机推力室零组件和医疗影像装备材料零组件业务，投资金额分别为2亿元、4亿元，拟使用募集资金分别为2亿元、3.4亿元。
    盈利预测及投资评级：第三季度，公司收入维持稳定增长，经营质量提升带动毛利率提升，净利润高速增长，前三季度整体利润增速加快。随着公司新兴领域业务高速增长、出口产品占比提升，以及提质增效效果不断显现，我们认为公司将进入高速成长期。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.29/1.8/2.32亿元，EPS分别为0.18/0.25/0.32元，对应PE分别为48.7/34.9/27.1倍。我们选取博威合金、钢研高纳、有研粉材作为可比公司，公司估值较可比公司平均估值较高，我们认为公司液体火箭发动机内壁材料、医疗影像等业务具备高科技属性与高成长性，可以给予一定估值溢价，当前估值存在合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：铜合金主业需求下滑；铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。

2024年三季报点评：生猪养殖盈利持续兑现，加大分红重视股东回报

牧原股份(002714)
    投资要点：
    事件：牧原股份发布2024年三季度业绩报告。前三季度公司实现营收967.75亿元，同比增长16.64%，归母净利润104.81亿元，同比扭亏变动幅度668.90%，扣非归母净利润112.21亿元，同比扭亏变动幅度754.04%，基本每股收益1.94元/股，同比增长670.59%，加权平均ROE15.36%，同比提升18.04个百分点。同时，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达291.78亿元，同比增长336.27%。单季度来看，公司2024Q3实现营收399.09亿元，同比/环比分别+28.33%/+30.45%，归母净利润96.52亿元，同比/环比分别+930.20%/200.85%，扣非归母净利润103.42亿元，同比/环比分别+866.04%/+216.72%。整体业绩落在业绩预告的上下限平均值。截至2024Q3末，公司资产负债率为58.38%，较2023年末下降3.73个百分点。
    同时，公司公布前三季度利润分配预案：每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额占公司前三季度净利润的40.06%。公司拟更新未来三年股东分红回报规划（修订稿），未来三年公司每年以现金方式分配的利润拟修订为不少于当年实现的可供分配利润的40%，现金分红比例由20%提升至40%。
    生猪养殖盈利持续兑现，屠宰业务2024Q3亏损下降。公司2024Q3业绩展现出强劲扩张态势。截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏为331.6万头，较2024Q2环比增加0.7万头，公司目前能繁母猪对应产能8086万头/年。公司2024Q1、Q2、Q3销售毛利率分别为-2.5%、16.54%、30.84%，销售毛利随着销售价格提升和成本下降迅速提升。根据公司前期公布的销售简报数据，我们测算2024Q3商品猪头均盈利约646元/头，较第二季度增长196%，商品猪销量同比增长5.21%。2024Q3商品猪销售均价约为18.91元/kg，较二季度提升17.88%，预计商品猪完全成本约13.8元/kg，较第二季度下降3.99%。成本方面，公司今年以来养殖成本持续下降，预计在料价不发生大幅波动的假设下，公司年底有望实现13元/kg的成本目标。公司成本控制能力在行业内处于领先地位，公司通过提升人员能力、管理效率以及生猪养殖技术水平不断巩固成本领先优势，预计未来在料价不发生大幅波动情况下，未来公司生猪养殖成本将保持下降的趋势。
    屠宰肉食业务方面，据公司披露的投资者关系活动记录表显示，2024年前三季度，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损6.5亿元左右。公司屠宰肉食业务经营质量持续提升，2024Q3亏损明显下降，经营情况持续好转。根据行业需求情况，预计四季度屠宰量将环比增加，公司后续屠宰产能利用率预计会有所增长。
    投资建议：公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，随着养殖技术及管理技术的提升，公司养殖成本不断下降，竞争优势显著，仍不断精进内功。公司三季报业绩亮眼，四季度在供应压力或持续低位，需求有望呈季节性增长的情况下，猪价景气周期有望拉长，公司养猪业务有望持续兑现盈利。预计后期在公司盈利能力及现金流情况逐步改善后，公司会不断优化债务结构，降低资产负债率水平。公司此次宣布三季报分红并拟提升未来三年现金分红比例，充分体现公司与股东共享发展成果，分红回馈投资者。此外，公司公告拟回购30-40亿元公司A股股份用于员工持股计划或股权激励，充分体现了公司管理层的发展信心，有利于构建公司长效激励机制，有利于公司长期稳健发展。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1336.79/1372.96/1448.34亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为172.70/199.21/211.60亿元，对应增速分别为+505.08%/+15.35%/+6.22%，预计2024/2025/2026年EPS分别为3.16/3.64/3.87元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.89/12.04/11.34x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。

探寻内容营销模式，科技赋能业务发展

引力传媒(603598)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入合计44.33亿，同比增长28.43%；归母净利润0.2亿，同比下降44.59%。2024年单第三季度实现营业收入14.8亿，同比增长26.74%。
    探索短剧内容与营销模式，深耕内容营销拓展业务边际。公司构建短剧业务体系，为客户提供投前、投中到投后的全方位服务。布局多平台短剧业务，依托公司的全链路整合能力均衡发展平台精品短剧、达人定制剧、小程序剧等多个赛道。推动手机淘宝、唯品会、美的、完美日记、碧然德、小度等多品牌合作短剧项目。在抖音发起的“火剧计划”中，共同推出7部小程序短剧，成为双十一期间下单量最多的代理商。同时，公司入围天猫数字能力认证及3C数码行业认证生态伙伴名单，将解锁天猫多项高阶产品功能，为品牌数字化经营全面提速，赋能客户生意全域增长。
    核心业务持续发展，智能营销再添助力。2024H1，公司社交业务持续加速发展，聚焦抖音星图和小红书两大核心社媒平台，业务模式进一步迭代。“星图+”成果显著，多触点客户数、业绩同比大幅增加，形成行业标杆案例并实现引力内部赋能。公司自主研发的智能营销工具“核力星推”系统产品，新增包括内容策略洞察、品牌热力榜、预算投放优化和视频内容解析能力等在内的多项功能，帮助品牌实现更大的传播转化，形成营销闭环，同时大幅提高营销运营效率。
    投资建议：全域全链路生态营销服务于内容创新持续推动公司发展。伴随短剧内容营销等新模式发展，我们预测公司数字营销业务的毛利率有所改善且营收增速提升，因此上调公司的业绩预测。预计公司2024-2026年归母净利润为0.57/0.97/1.46亿元；EPS为0.21/0.36/0.54元；PE为67.6/39.5/26.2；维持“增持-A”评级。
    风险提示：创新业务发展不及预期、宏观经济下行、市场竞争加剧相关风险等。

2024年三季报点评：公司盈利能力同比明显提升，有望受益特高压柔直高景气

中国西电(601179)
    事件:
    中国西电2024年10月30日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收152亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比+45%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+74%；销售毛利率20.5%，同比+3.7pct；销售净利率6.5%，同比+1.9pct。
    其中，2024Q3，营收49.0亿元，同比+4%，环比-13%；归母净利润3.3亿元，同比+200%，环比+34%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+384%，环比+10%；销售毛利率23.7%，同比+6.5pct，环比+3.9pct；销售净利率8.6%，同比+5.3pct，环比+3.1pct。
    投资要点:
    2024Q3公司盈利能力大幅提升，高附加值产品进入交付期。2024Q3，公司销售毛利率和销售净利率同环比都有显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加。此外，盈利提升还受益于对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。我们推测公司高附加值产品主要系特高压及输变电相关产品进入交付期，带动盈利能力提升。根据国家电网输变电和特高压招标数据统计，2023年公司中标输变电及特高压变压器59亿元，同比+447%；中标组合电器44亿元，同比+94%；中标换流阀10亿元，上年同期为0。
    2024年以来公司新签订单持续增长，中标柔直换流阀带来更好成长性。根据国家电网2024年前5批输变电招标数据统计，公司合计中标60亿元，同比+32%，增速大于国家电网招标的金额增速，后者为12%。根据国家电网2024年前5批特高压招标数据统计，公司中标特高压柔性直流换流阀金额11亿元，份额25%，后续有望受益柔性直流高景气。
    盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入223/249/278亿元，同比增速分别为+6%、+12%、+12%；归母净利润为12.9/18.2/23.1亿元，同比增速分别为+45%、+41%、+27%；EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35X、24X、19X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。