期待成长逆势突围

登康口腔(001328)
    牙膏品类品牌头部效应凸显，过去3年登康份额持续增长
    在口腔护理用品中，牙膏是最大品类，根据尼尔森数据，我国牙膏市场相对集中，2023年牙膏产品前十厂商线下市场份额80.58%，登康等前四厂商市场份额60.18%，头部效应日趋显著，其中云南白药、登康口腔等本土头部企业份额增长远高于外资；过去3年前5大牙膏厂商中登康增长显著。
    新规实施推动抗敏感领域市场加速发展。在产品功效上，牙龈护理、美白和抗敏感类牙膏是消费者购买主要品类，2023年线下份额占比分别为28.5%、23.6%和11.7%。2021-23年美白和防蛀类牙膏市场份额持续萎缩，抗敏感牙膏市场份额整体呈上升趋势且重要性持续增长；公司核心品牌“冷酸灵”连续多年占据抗敏感细分市场领导地位。
    全域全渠加速破局，市场营销提质增效
    线上全面开启提质增效高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升；新零售快速成长，成为行业头部品牌。在深度分销渠道，公司形成经分销商两级渠道管理体系，并打造县域开发运作模式；在KA，建立专业零售管理模式，并结合新零售发展，形成线上线下整合营销渠道运营体系；在电商，借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成第二增长曲线。
    口腔健康新业务快速成长
    公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展，先后推出“登康”“冷酸灵”“贝乐乐”电动牙刷及冲牙器等电动口腔产品，为消费者提供更丰富的口腔护理选择。同时，公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类，公司主营业务从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，2023年口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长47.59%，为全面进入口腔大健康产业奠定坚实基础。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司在产品品类多样化、产品功能多元化、产品价值提升三方面均进行结构改善。（1）提升产品价值，增强品牌盈利能力。在技术与营销双向驱动下，产品创新获得更多用户认可，公司加强中高端产品卖力与推广。（2）除牙膏、牙刷品类外，电动牙刷、漱口水等多品类持续深耕，为用户提供更丰富的口腔护理选择，公司为用户提供口腔护理的综合解决方案，有助于市场竞争能力进一步提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.2亿元，EPS分别为0.93/1.1/1.3元/股，对应PE分别为27/23/19x。
    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款管理风险等。

交通银行24Q1业绩点评：资产质量持续改善

交通银行(601328)
    投资要点：交通银行发布2024年一季报，24Q1营收同比减少0.03%，归母净利润同比增长1.44%，不良率环比下降，核心一级资本充足率持续提升，维持公司“优于大市”评级。
    盈利能力保持稳定。交通银行24Q1营收同比-0.03%，归母净利润同比+1.44%。年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为0.71%和10.79%。24Q1核心一级资本充足率环比上升21bp至10.44%，自23Q2保持上升趋势。
    资产质量持续改善。24Q1不良率环比下降1bp至1.32%，拨备覆盖率环比上升1.84pct至197.05%。其中公司贷款不良率环比下降7bp至1.58%。公司持续监控风险形势重点及走向，加强风险识别，完善精准计量，保持贷款拨备计提力度，具有充足的风险抵御和损失吸收能力。
    信贷投放增长平稳，存款结构优化。24Q1资产总额较2023年年末+1.3%，贷款+3.1%，存款+1.5%。活期存款占比34.41%，环比上升8bp。公司加大普惠小微、制造业、战略性新兴产业、绿色、涉农等领域信贷投放，实现总量合理增长，结构调整优化。
    投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.16、1.20、1.25元（原预测为1.17、1.19、1.27元），归母净利润增速为0.95%、3.10%、3.68%。我们根据DDM模型得到合理价值为7.73元；根据PB-ROE模型给予公司2024E PB估值为0.60倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为7.85元。因此给予目标价7.73元，对应2024年PE为6.66倍（同业公司对应PE为5.59倍）（原目标价6.50元，对应2024年PE为5.58倍，+19%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

公司季报点评：成都银行2023年&24Q1业绩点评：营收利润增速保持强劲，不良率持续下降

成都银行(601838)
    投资要点：成都银行发布2023年度报告及2024年一季报，公司24Q1仍保持双位数增长，资产质量各项指标表现优异，不良率持续下降至0.66%，资产负债平稳增长，维持公司“优于大市”评级。
    24Q1仍保持双位数增长。成都银行23Q4营收同比+0.1%，归母净利润同比+6.8%；24Q1营收同比+6.3%，归母净利润同比+12.8%。2023年分红比率为30.05%，与2022年相比略有提升，一直保持在30%以上。24Q1的CET1比率环比上升23bp至8.45%，我们预计可能得益于新版的《商业银行资本管理办法》实施。
    资产质量各项指标表现优异。2023年和24Q1不良率环比分别下降3bp、2bp至0.68%、0.66%。2023年关注率环比下降2bp至0.41%。尽管拨备覆盖率在2023年（504.3%）和24Q1（503.8%）相较23Q3（516.5%）有所下降，仍然保持在500%以上，位居上市银行前列。截至23Q3，41家上市银行中拨备覆盖率超过500%的仅有5家。
    资产负债平稳增长。成都银行24Q1资产总额较上年末+8.0%，贷款+10.4%，存款+6.9%。23Q4资产总额同比+18.9%，贷款同比+28.3%，存款同比+19.2%。23Q4存贷比为83.2%，较22Q4提高5.63pct，资产结构持续优化。
    数字化转型加快。公司坚持“科技+业务”双向融合、有机赋能的数字化转型定位。2023年末手机银行月活客户规模达117.35万户，同比增长约30%，全行数字渠道业务交易量占比约99%。
    投资建议。我们预测2024-2026年EPS为3.39、3.8、4.25元，归母净利润增速为10.73%、12.00%、11.99%。我们根据DDM模型得到合理价值为20.41元；根据PB-ROE模型给予公司2024E PB估值为1.00倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为19.48元。因此给予对应目标价20.41元（对应2024年PE为6.02倍，同业公司对应PE为4.9倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

公司季报点评：债券承销表现亮眼，自营拖累整体业绩

中国银河(601881)投资要点：受市场波动影响，公司经纪业务承压，自营业务收入下滑。投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。对应目标价14.56元，维持“优于大市”评级。
    【事件】中国银河发布2024年一季度业绩：2024年Q1公司实现营业收入72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润16.3亿元，同比-27.5%；对应EPS0.12元，ROE1.3%，同比-1.1pct。
    经纪业务小幅下滑，两融市占率有所提升。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-4.3%。此背景下公司经纪业务收入12.6亿元，同比-9.8%，占营业收入比重17.4%；利息净收入9.30亿元，同比-16.9%，公司融出资金846亿元，较年初+0.6%，市场份额5.50%，同比+0.27pct。
    债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。2024年一季度公司投行业务收入0.9亿元，同比+65.1%。公司2024年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模844亿元，同比+16.9%，排名第9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为477亿元、176亿元、91亿元。公司IPO储备项目2家，排名第22，其中两市主板1家，创业板1家。
    资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。2024年一季度公司资管业务收入1.1亿元，同比+7.3%。2023年末公司资产管理规模946亿元，同比-17.8%。银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。
    自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。2024年一季度公司投资收益（含公允价值）16.3亿元，同比-32.5%。公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展ABS、票据、REITs、境外固收等投资。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.81/0.87/0.91元，BVPS分别为9.70/10.27/10.87元。我们给予其2023年1.5x P/B，对应目标价14.56元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司事件点评报告：2023年度业绩承压，多元化布局提供发展新动能

希荻微(688173)
    事件
    希荻微发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年，公司实现营收3.94亿元，同比下降29.64%；实现归母净利润-0.54亿元，同比增亏0.39亿元；实现扣非后归母净利润-1.87亿元，同比增亏1.59亿元。2024年Q1，公司实现营收1.23亿元，同比增长205.94%；实现归母净利润-0.49亿元，由盈转亏；实现扣非后归母净利润-0.54亿元，同比减亏0.12亿元。
    投资要点
    2023年营收利润双承压，2024Q1需求回暖带动营收同比改善
    2023年由于消费电子市场保持低迷，消费电子产品需求疲软，行业库存水位较高，伴随海外市场的终端客户的采购量下降，电源管理芯片销售收入水平有所下滑。此外，新开拓的音圈马达驱动芯片业务处于业务过渡阶段，对整体营业收入贡献尚较少，公司营收端承受一定压力。2024年Q1公司实现营收1.23亿元，同比大幅增长205.94%，主要受消费电子市场回暖及新产品持续放量影响，营收同比改善。聚焦利润端，2023年部分产品售价回落致毛利润水平下降，同时公司研发投入同比持续增长，叠加管理销售支出增加及存货跌价准备计提增加等因素，利润下滑。2024年Q1公司归母净利润环比减亏0.21亿元，但由于2023年同期完成了
    Navitas Semiconductor Limited的股权转让以及技术许可授权的交易，2024年Q1未发生重大交易致使利润数据同比下降。
    “消费电子+汽车电子”巩固拓展，客户深度广度齐升
    公司在现有消费电子为主的应用领域的基础上，持续拓展客户的广度和深度。在消费类电子领域，公司是手机电源管理芯片领域的主要供应商之一，公并推广至智能穿戴、电脑、平板等其他消费类终端设备中。公司主要产品已进入Qualcomm、MTK等国际主芯片平台厂商以及三星、vivo、传音、OPPO、小米、荣耀、谷歌、罗技等品牌客户的消费电子设备供应链体系。此外，公司在汽车电子领域的布局成效逐渐显现。公司自主研发的车规级电源管理芯片产品达到了AEC-Q100标准，且其DC/DC芯片已进入Qualcomm的全球汽车级平台参考设计，实现了向Joynext、Yura Tech等汽车前装厂商的出货，并最终应用于奥迪、现代、起亚、小鹏、红旗、问界、长安等中欧日韩多个品牌汽车中。
    研发投入持续加码，开拓音圈马达驱动芯片
    公司高度重视自身研发技术的积累创新，积极推动产品演进与迭代，2023年公司研发费用为2.37亿元，同比增长17.26%，占营业收入60.32%。基于大规模的研发投入，公司产品布局成果显著，新开拓的音圈马达驱动芯片已进入vivo、荣耀、传音、OPPO、小米、联想等主流消费电子客户的供应链，已覆盖应用于多款消费电子终端产品中，2023年度实现出货金额约25,248.27万元，业务快速增长。公司音圈马达驱动芯片业务的出货结构包括开环式和闭环式自动对焦芯片以及光学防抖芯片，其中光学防抖芯片的产品单价最高，其单机用量与手机摄像头的数量成正比的，摄像头的数量越多，单机需要用到的芯片颗数就越多。音圈马达驱动芯片产品线与公司现有的电源管理芯片、端口保护和信号切换芯片形成合力，进一步巩固了公司在以手机为代表的消费电子领域的市场地位。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.73、6.77、13.93亿元，EPS分别为-0.03、0.03、0.26元，当前股价对应PE分别为-295.2、366.3、39.6倍，公司受消费电子市场疲软和产品价格、费用的影响业绩承压，随着新开拓的音圈马达驱动芯片产品线持续放量爬坡并形成销售，公司在消费电子的基础上向汽车、通信及存储等前沿领域延伸，为公司不断建立新的业绩增长点，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

自主品牌及海外智能快速开拓，抢占智能马桶发展先机

瑞尔特(002790)
    投资要点
    瑞尔特创始于1999年，已形成包括以节水型冲水组件为核心的卫浴冲水系统产品解决方案、以智能坐便器为核心的智能卫浴产品解决方案、同层排水系统产品解决方案、卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和卫浴装配式整体解决方案的产品体系。公司产品从水件逐步拓展至智能家居产品。公司2023年营收21.84亿，同比+11.47%。
    公司现在已形成ODM+自有品牌双驱动的模式。1）ODM方面，公司从事水件代工及智能座便器代工，公司通过与优质客户长期、稳定合作，同时不断开拓新客户的模式，在智能马桶代工方面有望持续增长。2）自有品牌方面，公司2021年开始发展自主品牌，逐步提升销售规模，形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。目前公司出口业务收入占比逐步降低，业务结构更加均衡。
    公司在智能座便器方面积累深厚，开拓第二成长曲线。智能座便器加速渗透，公司加大布局力度，公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、到售后服务，都有专业、严整、完善的自有体系，并且持续对产品进行更新迭代。2022年公司智能座便器及盖板业务营收10.06亿元，同比+17.66%；2023年智能座便器及盖板收入12.66亿元，同比+25.90%，智能座便器业务保持快速增长。
    公司产品定位高性价比，线上渠道实现国产突围。1）产品端：公司智能马桶产品高性价比、覆盖价格带较全，2000元以下价格带的轻智能系列包括A1、S1、S1P、M2等；定价不超过3000元的高性价比F3型号产品等；高端价格带的UX系列、A60型号等。2）渠道端：线下渠道方面，分为对接酒店与地产的工程渠道、经销渠道以及新家电KA（如苏宁易购、京东门店等）区域入驻渠道。经销渠道方面，公司目前主要在沿海和中部铺设经销网点500多家，主要以1V1店中店的形式开设；线上渠道方面，主要在抖音、天猫、京东电商平台，以直营官方旗舰店作为销售渠道，公司持续加大线上流量的投放和新品推出，同时控制费销比，维持稳定的盈利能力。
    盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴组件代工龙头，2021年开拓智能座便器自主品牌，已形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。公司通过线上、线下全渠道布局目前品牌知名度和市场份额持续提升，同时海外智能代工加速开拓，目前公司线下建材卫浴门店及家电KA新渠道快速放量，代工业务稳步发展，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.86/3.47/4.22亿元，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、产品研发和技术创新风险。

公司季报点评：2023年投行收入逆市提升，24Q1自营拖累整体业绩

兴业证券(601377)
    投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长。资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。目标价7.35元/股，维持“优于大市”。
    【事件】兴业证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入106.3亿元，同比-0.3%；归母净利润19.6亿元，同比-25.5%；对应EPS0.46元，ROE3.7%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入17.7亿元，同比-48.5%，环比-7.7%。归母净利润3.8亿元，同比-55.3%，环比-278.3%。2）公司2024年一季度实现营业收入23.8亿元，同比-43.0%；归母净利润3.3亿元，同比-60.4%；对应EPS0.10元，ROE0.6%，同比-1.0pct。
    2023年经纪业务收入承压，两融市占率小幅下滑。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-6.8%。在此背景下，2023年公司经纪业务收入22.5亿元，同比-18.2%；2024年一季度经纪业务收入4.7亿元，同比-29%。2023年公司代销金融产品收入3.50亿元，同比-25.9%，占经纪业务收入15.5%。2023年末公司两融余额281亿元，较年初+4%，市场份额1.70%，同比-0.05pct。
    2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入10.4亿元，同比+9.3%。2024Q1投行业务收入1.2亿元，同比-68.5%。2023年股权业务承销规模同比-58.1%，其中IPO规模同比+8.6%；债券业务承销规模同比+21.3%。2023年股权主承销规模116.0亿元，排名第15；其中IPO8家，募资规模59亿元；再融资10家，承销规模57亿元。2023年债券主承销规模1666亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为635亿元、463亿元、335亿元。截止至2024年4月26日，公司IPO储备项目3家，排名第17，其中两市主板1家，北交所1家，创业板1家。
    资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。2023年资管业务收入1.5亿元，同比-7.8%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+9.6%。2023年末资产管理规模844亿元，同比+13.0%。截至2023年末，兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五。
    2024年一季度自营拖累公司整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+57.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）3.3亿元，同比-68.0%。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.25/0.29/0.31元（24-25年原预测为0.45、0.49元），BVPS分别为6.68/6.85/7.05元（24-25年原预测为6.62、6.98元）。我们给予其2023年1.1xP/B，对应目标价7.35元，维持“优于大市”评级。每股净资产分别为6.。参考可比公司估值水平，我们给予其2023E1.3xP/B，对应目标价8.13元/股，维持“优于大市”评级。

全面布局AI产业，海外Opera维持较快增长

昆仑万维(300418)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年&2024Q1财报，2023年分别实现营收、归母净利润49.15亿元、12.58亿元，同比增速分别为3.78%、9.15%；2024Q1分别实现营收、归母净利润12.08亿元、-1.87亿元，同比增速分别为-0.80%、-188.38%（由盈转亏）。
    搜索引擎、广告等业务驱动收入增长，成本费用增多、投资业务不稳定等导致24Q1业绩下滑。分业务来看，2023年公司搜索引擎收入同比增长21.22%至11.43亿元，网络广告收入同比增长28.95%至16.53亿元；但国内外的社交网络产品收入普遍下滑，其中海外社交网络产品收入同比下滑9.55%至9.74亿元、国内社交网络产品收入同比下滑19.93%至4.77亿元；以游戏增值服务收入同比下滑26.48%至5.34亿元。研发投入增多、投资业务亏损等导致2024Q1业绩转亏。具体而言，2024Q1公司毛利率同比减少4.35pct至78.43%，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变化5.30pct、-5.48pct、14.86pct，资本市场下行导致集团投资业务阶段性亏损1.29亿元。整体而言，以海外信息分发为主的核心业务保持强劲增长，为整个业务基本盘及后续AI领域的持续投入提供了基础。
    技术创新赋能，海外Opera收入持续增长。随着浏览器商业化战略的不断推进以及Opera Ads平台的持续扩张，公司财报显示Opera营收同比增长20%至3.97亿美元、经调整后的EBITDA同比增长38%至9371.9万美元，2024Q1营收同比增长17%至1.02亿美元、经调整后的EBITDA同比增长15%至2491.3万美元。同时，得益于高ARPU地区用户的持续增长，2024Q1年化ARPU同比增长24%至1.34美元，并上调2024年收入指引至4.54-4.65亿美元（同比增速14.36%-17.13%）、经调整后的EBITDA为1.06-1.10亿美元（同比增速13.10%-17.37%）。人工智能方面，公司于2024Q1上线了“Ask Aria”和“Aria Voice”两项新功能，2月在冰岛部署的全新人工智能集群也正式运行；Opera GX也推出了GX Mods Mobile，将个性化Mods体验进一步扩展到移动端。
    一体五翼，全面布局AI产业。公司以AI大模型为底座，构建了AI+搜索/音乐/视频/社交/游戏等在内的多元业务矩阵。大模型方面，2024年4月发布了天工3.0版本，采用4000亿参数MoE架构，后续还将迭代4.0版本。应用方面，公司更侧重toC端业务。AI搜索方面，2023年8月公司推出天工AI搜索和最新版AI智能助手；AI社交和游戏方面，公司面向海外推出了AI社交产品Linky及自研AI游戏《ClubKoala》（2024年4月18日开启Alpha版本测试）；AI音乐方面，2024年4月17日发布了中国首个音乐SOTA模型——天工SkyMusic。在商业化方面，公司后续可探索搜索、广告、虚拟道具付费、会员订阅、API调用及定制化开发等多种路径，但预计短期商业化落地仍需用户规模的进一步壮大发展。
    推出第一期限制性股票激励计划。2024年3月公司发布《2024年第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟以19.63元/股的价格向包括核心技术（业务）人员在内的432人授予0.62亿股限制性股票（约占公司股本总额的5.1409%）。业绩考核要求是：2024年实现营收不低于55亿元（第一个归属期），2024年和2025年累计实现营收不低于115亿元（第二个归属期），2024年-2026年累计实现营收不低于180亿元。
    投资建议：公司全产业链布局“算力基础设施-大模型算法-AI应用”，海外信息分发业务持续向好。但考虑到短期AI技术的持续投入、最终商业变现仍需时日、以及投资业务带来收益的不确定性，短期业绩端增速或面临放缓。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收54.93亿元/61.64亿元/68.44亿元，归母净利润7.99亿元/8.44亿元/9.76亿元，EPS分别为0.66元/0.69元/0.80元，对应PE分别为54.18倍/51.28倍/44.36倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：政策监管风险；AI应用落地不及预期；商誉减值风险；投资业务不及预期。

深度服务大客户，进军碳纤维加工领域

光大同创(301387)
    光大同创深耕消费电子防护性及功能性产品，形成了相对完善的产能布局，积累联想集团、立讯精密、歌尔股份等客户资源。光大同创成立于2012年3月20日，于2023年4月18日登陆创业板。公司深耕消费电子行业十余年，主要产品为消费电子防护性及功能性产品，形成了相对完善的产能布局。公司积累了包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝等优质客户资源。
    公司积极布局碳纤维背板加工领域，2023年毛利率有所恢复。公司凭借高质量的产品，为公司积累了消费电子行业优质客户资源，其中联想集团为公司第一大客户，光大同创基于联想等客户的需求，布局碳纤维背板加工领域。公司营收稳步增长，受行业波动以及产品结构影响，2020年以来公司毛利率有一定程度地降低，但2023年毛利率逐步恢复。
    碳纤维经过复合得到碳纤维复合材料，碳纤维复合材料以树脂基复合材料为主，未来需求有望快速增长。碳纤维根据丝束量不同分为大丝束碳纤维和小丝束碳纤维。碳纤维经过复合，得到碳纤维复合材料。碳纤维复合材料以树脂基复合材料为主，树脂基复合材料占全部碳纤维复合材料市场的80%，消费电子行业成为碳纤维树脂基复合材料主要应用场景之一。未来伴随着工艺技术成熟，成本降低，碳纤维复合材料的用量有望实现快速增长。
    受益于消费电子的轻量化趋势，下游市场渗透率有望持续提升。碳纤维复合材料制备的消费电子产品具有质量轻、质感好、高刚性、高强度等优点。根据IDC数据，随着CPU性能不断提升，轻量、质感逐步成为消费者选购笔记本电脑的重要因素，碳纤维板材在笔记本电脑的渗透率有望进一步提高。折叠屏手机或将采用碳纤维支架和碳纤维背板，碳纤维复合材料有望应用于XR(VR/MR/AR)和机器人等领域。未来PC、折叠屏手机、XR领域以及机器人应用兴起，有望拉动碳纤维的需求提升，碳纤维产品渗透率有望进一步提升。
    公司募投项目助力企业消费电子防护及功能性产品研发与生产一体化。募投项目包括光大同创安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目、光大同创研发技术中心建设项目、企业管理信息化升级建设项目。安徽合肥生产基地的建成可以满足消费电子防护及功能性产品研发与生产一体化，公司碳纤维业务有望保持快速增长，同时提高客户粘性、加快产品交付速度。
    股权激励绑定核心成员，考核目标体现公司经营发展信心。公司于2024年2月5日公布限制性股票激励计划，激励对象人数为60人，考核目标值分别为：2024年营业收入值不低于13.20亿；2024年-2025年两年的营业收入累计值不低于32.20亿元；2024年-2026年三年的营业收入累计值不低于57.00亿元。考核目标较高，彰显公司发展信心。
    投资建议：公司是国内消费电子防护性与功能性产品优质服务商，进军消费电子碳纤维加工领域，业绩有望持续增长。预计2024-2026年公司EPS分别是1.88元、2.73元和3.77元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）募投项目无法达到预期效益的风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。

业绩实现较快增长，拓展智能装备应用范围前景广阔

金奥博(002917)
    事件
    近日， 金奥博发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 15.07 亿元，同比增长 26.34%， 实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 302.50%。 2024Q1,公司实现营收 3.18 亿元，同比增长29.74%， 实现归母净利润 1446.21 万元，同比增长 175.69%。
    点评
    1、 业绩实现较快增长。 2023 年，公司实现营收 15.07 亿元，同比增长 26.34%， 其中民爆产品收入较上年同期增长 45.86%，化工材料收入较上年同期增长8.54%，专用设备收入较上年同期增长11.10%。实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 302.50%。 利润增长的主要原因为公司不断加强市场拓展，民爆器材和关键原辅材料实现产销量同比增加，带动业绩增长；同时公司采取一系列措施优化内部管理，加强成本控制，毛利率得到提升，促进公司效益增长。 2024Q1, 公司实现营收 3.18 亿元，同比增长 29.74%，实现归母净利润 1446.21 万元，同比增长 175.69%。
    2、 电子雷管普及率大幅提升， 公司拥有 8000 多万发电子雷管产能。 根据中国爆破器材行业协会， 2023 年， 民爆行业生产企业工业雷管累计产、销量分别为 7.24 亿发和 7.29 亿发，同比分别下降 10.06%和 10.54%；其中电子雷管累计产量为 6.70 亿发，同比增加 94.89%，占雷管总产量的 92.54%，所占比例比 2022 年增加 50%。 截至 2023 年，公司拥有工业炸药年许可生产能力 11.5 万吨，工业数码电子雷管年许可生产能力 8522 万发，以及保留导爆管雷管、工业电雷管年许可生产能力 4000 万发用于出口，形成了集研发、 生产、销售、运输、爆破服务等一体化全产业链经营模式。
    3、民爆智能装备逐步实现应用，向军工等领域拓展前景广阔。近年来，民爆行业相继推出一系列产业政策和指导意见，推进生产工艺及装备向安全可靠、绿色环保、智能制造方向发展；鼓励开展工业炸药智能化生产工艺技术及装备的研发与应用，通过“机器人换人、自动化减人”，促使民爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。 公司将民爆生产中广泛运用的机器人系列智能装备下沉运用到民爆行业以外的食品、包装、军工、精细化工及电气用纸等领域，并获得订单和进行交付。 公司 2023 年进入了拆弹设备领域，另外，研制的自动筛分系统已经完成了功能测试，迈入火药装备领域。
    4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.91、 3.08、 4.56 亿元，同比增长 88%、 61%、 48%，对应当前股价 PE 分别为 18、 11、 7 倍， 维持“增持”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

公司拟收购新华三30%少数股权，核心竞争力将进一步增强

紫光股份(000938)
    事项：
    公司公告重大资产购买预案。公司拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买其所持有的新华三29%股权，以支付现金的方式向IzarHolding Co购买其所持有的新华三1%股权，本次公司合计收购新华三30%股权。
    平安观点：
    公司拟收购新华三30%少数股权。此前，公司拟通过全资子公司紫光国际收购HPE开曼和IzarHoldingCo合计持有的新华三49%股权，同时拟向特定对象发行股票募集资金不超过120亿元用于收购新华三49%股权。在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素下，公司拟对上述股权收购方案进行调整并决定终止2023年度向特定对象发行A股票事项。方案调整后：（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214,283.49万美元；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。此外，针对HPE开曼所持新华三19%股权的多种远期处置安排主要如下：（1）紫光国际将放弃剩余新华三19%股权的优先购买权，HPE开曼有权将所持全部新华三19%股权一次性出售给满足特定条件的第三方。（2）紫光国际授予HPE开曼就剩余新华三19%股权的一项出售期权，HPE开曼可在新华三30%股权交易交割完成后的第16个月首日起、但不得晚于交割完成后的第36个月截止时的期间内选择行使该出售期权，要求紫光国际购买剩余新华三19%股权。（3）HPE开曼授予紫光国际就剩余新华三19%股权的一项购买期权，紫光国际可在新华三30%股权交易交割完成后第16个月首日起、但不得晚于交割完成后的第36个月截止时的期间内选择行使该购买期权。（4）基于行使期权触发的19%股权交易价格对应为135,712.88万美元。（5）紫光国际行使购买期权时，可以指定第三方购买19%股权。
    本次收购将进一步发挥公司与新华三的协同效应，增强公司的核心竞争力。新华三作为数字化解决方案领导者，深度布局“云-网-算-存-端”全产业链，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。新华三在ICT领域拥有众多专利技术，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17个海外分支机构，为全球客户提供高质量的产品和服务。根据IDC的相关统计数据，新华三网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列：2020年-2023年，新华三在中国以太网交换机市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%、32.9%，持续保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国企业网路由器市场份额分别为30.8%、31.3%、31.8%、30.9%，持续保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国企业级WLAN市场份额分别为31.3%、28.4%、28.0%、27.5%，连续十五年保持市场份额第一；2020年-2023年，在中国x86服务器市场份额分别为14.9%、17.4%、18.0%、15.8%，保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国存储市场份额分别为11.4%、12.5%、12.3%、9.1%，持续保持市场份额前三；2020年-2023年，在中国安全硬件市场份额分别为10.2%、9.7%、10.0%、9.8%，保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国超融合市场份额分别为20.7%、21.9%、23.5%、16.8%，保持市场份额前二；2020年-2023年，在中国IT统一运维软件市场份额分别为12.8%、12.6%、11.3%、10.4%，持续保持市场份额第一；2017年-2023年，连续七年蝉联中国网络管理软件市场份额第一。本次交易完成后，公司对新华三的持股比例将由51%增加至81%。公司通过收购新华三少数股权，将进一步优化自身业务，进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升公司的核心竞争力。
    盈利预测与投资建议：考虑到本次收购的后续仍有尚需履行的决策及审批程序，我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.75亿元、30.04亿元、36.58亿元，对应EPS分别为0.87元、1.05元和1.28元，对应5月24日收盘价的PE分别约为25.9、21.4、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头较好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

行业逐渐复苏，大客户业务助推成长

通富微电(002156)
    主要观点：
    事件
    2024年4月12日，通富微电公告2023年报报告，2023年公司实现营业收入222.7亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降66.2%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比下降83.3%。对应4Q23公司单季度收入63.6亿元，同比增长4.1%，环比增长6.1%；单季度归母净利润2.3亿元，同比增长823.3%，环比增长87.9%；单季度扣非归母净利润2.2亿元，同比扭亏，环比增长115.5%。
    2024年4月26日，公司公告2024年一季报，公司一季度实现收入52.8亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润0.98亿元；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比扭亏。
    行业逐渐复苏，业绩修复进行时
    2023年公司收入222.7亿元，同比增长3.9%，其中每个季度收入同比都有所增长，对比行业内公司来看，全球前十大封测企业2023年营收普遍下降，公司收入能够有所增长，体现出自身经营上的韧性。从毛利率情况来看，公司2023年毛利率11.7%，同比下降2.2pct，主要是行业景气处于逐步复苏阶段，传统业务产能利用率逐渐修复所致，从逐季度的情况讲，基本处于环比修复态势，1Q23-4Q23毛利率分别为9.5%、11.3%、12.7%、12.6%。利润角度而言，公司全年归母净利润1.7亿元，同比下降66.2%，一方面因为毛利率下降所致，另外则是有非经营性因素影响，公司通富超威槟城为进一步提升市场份额，增加材料与设备采购，使得公司美元外币净敞口为负债，加之美元兑人民币汇率在2023年升值以及马来西亚林吉特对美元波动较大，使得公司产生汇兑损失，减少归属于母公司股东的净利润1.9亿元。如剔除该非经营性因素的影响，公司归属于母公司股东的净利润为3.6亿元，同比下降28.5%。随着终端库存水位下降，半导体行业下行周期触底，市场显示出回暖迹象，部分芯片设计公司淡季不淡，封测市场也有望迎来需求反弹。
    大客户业务持续增长，多领域布局开花结果
    大客户业务上，公司通过并购，与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，建立了紧密的战略合作伙伴关系。公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。随着大客户的成长，公司与国际大客户的业务持续增长，公司在通富超威槟城建设先进封装生产线，配合国际大客户的经营策略，进一步提升公司在该领域的市场份额。即使2023年行业不景气的市场环境下，通富超威苏州及通富超威槟城合计实现营收155.29亿元，同比增长7.95%，合计实现净利润6.71亿元，大客户业务收入连续7年实现增长。
    随着国内存储芯片技术的日趋成熟以及国产面板在全球市场份额的提升，公司布局多年的存储器产线和显示驱动产线已稳步进入量产阶段并显著提升了公司在相关领域的市场份额。存储器产品方面，公司持续增强与客户的粘性，月营收创新高；在显示驱动产品方面，大陆及台湾两大头部客户都取得20%的增长。此外，公司的汽车电子及功率半导体业务也有不错的成长，公司2023年汽车产品项目收入同比增加200%；光伏大功率模组销售增长超过2亿元；配合ST（意法半导体）等行业头部厂商完成了碳化硅模块（SiC）自动化产线的研发并实现了规模量产，在光伏储能、新能源汽车电子等领域的封测市场份额得到了稳步提升。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.19、12.10、15.39亿元，对应的EPS分别为0.54、0.80、1.01元，最新收盘价对应PE分别为38.3、25.9、20.4x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。

异质结经济性优势提升，有望加速渗透

东方日升(300118)
    投资要点
    东方日升2023年实现营收353.27亿元（+20%）、归母净利13.63亿元（+46%），其中23Q4实现营收73.10亿元，归母净利润0.84亿元，在全产业链陷入亏损的背景下实现正向盈利。2024Q1实现营收49.33亿（-27%），实现归母净利-2.8亿元（-190%）。产能方面，截止2023年底公司电池、组件产能分别为27、35GW，23年组件出货约为19GW，其中马来基地对美国销售1.44GW，是重要的利润贡献点。
    异质结产线爬坡顺利，降本节奏符合预期。目前公司在宁海、金坛的异质结工厂陆续投产，电池产能已超过6GW，产线运行状态良好可利用良率均达到99.6%，碎片率控制在0.3%，同时平均效率达到26%，冠军效率超26.5%。在成本方面，异质结电池非硅成本为0.22元/w，其中低银浆料约为5.3分/w，靶材3分/w，降本进度符合预期此外，公司也在积极推动增效工艺的导入，包括CVD的均匀性、微晶层优化再提升，PVD的材料、掩膜，以及二次制绒，先进网板技术等银价上涨，带动异质结经济性提升，业主逐步启动异质结规模化应用。24年初以来，白银价格大幅上涨，COMEX白银期货价格超过30美元/kg，相较2月底的低点上涨幅度达到35%，银价上涨后，电池生产成本压力陡增，相较主流的TOPCon使用高温银浆，异质结所使用的低银浆料纯银用量小于7mg/w，而TOPCon目前约10mg/w，在经济性对比中，异质结优势在逐步显现。年初以来，包括华能、绿发、中广核、大唐均进行了异质结组件的单独招标，银价保持高位，将是加速异质结渗透的重要催化。
    储能业务加速拓展。2023年公司储能业务贡献营收约为20亿，24年初以来，客户拿货意愿增强，全年有望实现进一步增长。在产能方面，双一力拟投资建设储能系统集成产能，总规划10GWh，分两期各5GWh进行建设，项目总投资为20.58亿元。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.08/18.79/22.60亿元，对应2024-2026年公司PE分别为14.77x/8.71x/7.24x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    光伏装机需求不及预期。

23年扣非净利润同比-58%，24Q1扣非净利润同比+2690%

中触媒(688267)
    23年扣非净利润同比下降58.11%，24Q1扣非净利润同比上升2690.02%。2023年，公司实现营收5.50亿元，同比下降19.21%；实现归母净利润7691.20万元，同比下降49.34%；实现扣非净利润5368.98万元，同比下降58.11%。2024Q1，公司实现营收1.99亿元，同比上升61.19%；实现归母净利润3506.56万元，同比上升1610.19%；实现扣非净利润3433.28万元，同比上升2690.02%。2023年公司合计分红金额8731万元，占2023年归母净利润的113.52%。
    积极拓展业务布局。公司在现有产品的基础上，结合募投项目和自投项目积极推进固定源脱硝分子筛、VOCs催化剂、乙二醇催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品、间甲酚、高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品和TRH特种分子筛产品、铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品的研发及量产落地。
    始终坚持以创新研发为主。公司始终坚持以创新研发为主，提高自主创新能力，推动产品升级换代，并满足市场需求，致力于研发性能更优、能耗更低的升级产品。2023年公司研发费用为4753.49万元，占营业收入的8.64%，研发费用占营收比例较2022年增加1.36个百分点。截至2023年末，公司及全资子公司累计获得授权专利221项，其中国内发明专利166项，PCT国际专利3项，实用新型专利52项。
    在建项目为公司增长奠定基础。1）特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目：在建产能为特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨，预计2023年12月完工。2）环保新材料及中间体项目：在建产能为特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨；2024年3月21日，环保新材料及中间体项目施工所需前置手续已办理完毕。公司基于审慎性原则，结合当前募集资金投资项目的实际进展及资金使用情况，在保持募集资金投资项目的实施主体、投资总额和资金用途等均不发生变化的情况下，决定将募投项目“环保新材料及中间体项目”达到预定可使用状态日期调整为2026年2月。
    盈利预测。由于销量低于预期，我们下调业绩。我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.51（-63%）、1.81（新增）和2.17亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，考虑到公司在建项目多具有成长性给予一定估值溢价，我们给予2024年30倍PE，目标价25.80元（上次目标价为55元，对应22年49.4倍PE，-53%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；市场价格波动。

2023年利润端符合预期，商业化品种持续拓展

贝达药业(300558)
    事件
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年收入24.56亿元，同比增长3.35%，归母净利润3.48亿元，同比增长139.33%，扣非归母净利润2.63亿元，同比增长768.85%；2024Q1收入7.36亿元，同比增长38.4%，归母净利润0.98亿元，同比增长90.95%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长390.39%。
    2023年经营基本稳定，管理费用下降较多
    2023年销售费用率为34.76%，同比增长1.98pt；管理费用率为10.66%，同比下降8.49pt；研发费用率26.06%，同比下降3.39pt。管理费用大幅下降主要是股权激励费用的减少导致。2023年研发投入10.02亿元，较上年同期增长2.53%，占营业收入比例40.80%，和2022年基本持平。
    药品销售稳中有升，产品组合巩固肺癌领域销售优势
    1）主要商业化品种ALK抑制剂恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症已通过谈判纳入医保目录，术后辅助适应症IND申请亦于2022年4月获批，脑转移II期单臂研究最新数据亮相ESMO，iORR达71.4%；
    2）埃克替尼术后辅助适应症持续放量，有望进一步延长埃克替尼生命周期；3）贝福替尼一线治疗EGFR突变NSCLC适应症已于2023年10月获批上市，有望于今年通过谈判纳入医保。二线治疗适应症已纳入医保目录。
    贝福替尼一线适应症临床数据优异，与MCLA-129联用形成产品矩阵，有望大幅加强NSCLC领域销售优势
    公司在2022年ESMO-Asia公布EGFR TKi用于一线治疗EGFR突变的NSCLC的三期临床数据，贝福替尼治疗组mPFS为22.1个月，在三代EGFR TKi产品中mPFS获益最大；其他产品的mPFS数据分别为奥希替尼18.9个月，阿美替尼19.3个月，伏美替尼20.8个月。
    MCLA-129（EGFR/cMet）与贝福替尼联用，开展一线治疗EGFR敏感突变的NSCLC患者临床试验。强生已宣布同样治疗方案的III期临床试验达到PFS主要终点并且OS指标显现获益趋势。
    商业化品种拓展，早研品种陆续披露数据
    公司持续拓展研发管线，BPI-16350（CDK4/6）治疗乳腺癌III期临床研究完成患者入组；EYP-1901玻璃体内植入剂临床试验申请获受理；2024年BPI-460372（TEAD抑制剂）、BPI-585359（KRAS G12PROTAC）等多个在研项目在AACR发布数据。
    盈利预测与投资评级
    考虑到公司股权激励费用摊销、未来市场竞争较强的影响，我们将公司2024、2025年收入由37.47亿、47.06亿元下调至29.91亿、36.09亿元；2024年归母净利润由4.74亿元下调至3.98亿元，2025年归母净利润为5.37亿元。我们预计公司2026年收入和归母净利润分别为43.24和6.9亿元。考虑到公司研发管线的持续拓展、早研新品种陆续披露有效数据，维持“增持”评级。
    风险提示：商品化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期风险

业绩短期承压，电网设备+并网规模增量可期

九洲集团(300040)
    投资要点
    事件：公司发布2023年和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入12.13亿元，同比下降8.89%；实现归母净利润0.94亿元，同比减少36.19%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比减少78.45%。单Q4实现收入4.09亿元，同比增长0.25%，归母净利润0.21亿元，同比减少8.08%。24Q1实现收入3.18亿元，同比增长11.32%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少29.64%。
    电站股权转让+设备订单签约流程滞后致使收入有所下滑，紧抓新能源电站建设机遇发展设备业务，24Q1制造业订单复苏态势初显。2023年公司收入和归母净利润均有所下滑，其中收入下滑的主要原因为：（1）公司出售了七台河万龙风力发电项目以及七台河佳兴风力发电项目51%股权；（2）智能装配制造板块2023年订单签约流程延后。净利润下降原因主要为商誉减值计提的资产减值损失增加及综合智慧能源业务发电毛利减少所致。2024年3月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，电网招标有望延续“十四五”以来的高景气趋势。公司在电气制造领域具备三十余年积累，2023年，公司组建大客户销售部，通过新能源业务跟央国企建立良好合作，积极把握新能源电站建设过程中的设备机遇，拓展设备销售市场，并在扬州设立研发团队，进一步研发创新产品设备，着力于制造业的发展。24Q1，公司制造业订单同比增速较高，实现良好复苏。
    分业务看，综合智慧能源业务收入增长明显。2023年公司智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务分别实现收入4.04/4.25/0.49/2.99亿元，同比-18.3%、-15.2%、-42.98%、+107.7%。公司除自主开发运营的电站之外，采取联合央国企伙伴“合作开发”的战略，在新增电站资产不断投建过程中，持续优化在手新能源资产结构和质量，对成熟电站项目择机出让，实现公司存量资产规模控制和提升投资收益的同时，保持与央国企伙伴的深度合作，获得新能源电站项目的资源共享共赢。截至2023年底，公司开发、建设、投资、运营的可再生发电站超过2000MW，2023年上网电量合计20.48亿千瓦时。2023年公司新增了九洲零碳产业园49.5MW风电项目、安达市九洲火山250MW光伏发电项目等多个风电光伏项目的核准，并储备了一批优质新能源项目。新能源电站业务进一步夯实。
    综合智慧能源毛利率较低影响整体毛利率。公司2023年综合毛利率为29.83%，同比下降9.5pct，其中智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务毛利率分别为20.11%、63.61%、17.48%、-7.87%，同比-1.44%、-3.5%、-3.54%、+13.38%。综合智慧能源业务毛利率较低主要由于其包括的生物质热电联产项目，分布式风电与独立储能电站项目仍处于建设阶段，后续有望通过精细化运营管理、控制燃料成本、增加非电收入等方式实现减亏及扭亏。2023年，国家持续推进电力市场化改革，规范可再生能源发电项目，公司作为东北地区民营新能源龙头企业有望充分受益。
    投资建议与估值：根据公司2023年及2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为13.7亿元、15.1亿元、16.6亿元，增速分别为12.9%、10.1%、10.2%。归母净利润分别为1.2亿元、1.4亿元、1.7亿元，增速分别为28.6%、15.1%、19%。对应PE分别为32X、28X、24X。维持“增持”投资评级。
    风险提示：政策推进不及预期风险，投资并购风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

2023营收及归母净利稳步增长，有望受益于电力市场改革

恒实科技(300513)
    投资要点
    事件：公司发布2023年和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入13.47亿元，同比增加6.69%；实现归母净利润0.41亿元，同比增加34.87%。单Q4实现收入3.97亿元，同比下降11.19%，归母净利润0.07亿元，同比增加124.23%。24Q1实现收入1.12亿元，同比下降37.53%，实现归母净利润-0.1亿元，同比减少145.73%。
    分业务看，技术服务营收增长明显，毛利率有所下滑。2023年系统集成/设计/技术服务/软件开发业务分别实现收入5.96/2.94/1.62/1.57亿元，同比-4.25%、-5.5%、+78.99%、+58.18%。毛利率方面，综合毛利率为21.37%，同比-1.71pct，系统集成/设计/技术服务/软件开发业务毛利率分别为11.07%、34.03%、23.3%、37.05%，同比+0.83%、-0.84%、-19.01%、-9.39%。
    期间费用率同比提升1pct，在研项目储备充分。经营效率方面，2023年公司期间费用率为18.99%，同比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用分别为4.75%、6.9%、4.75%、2.58%，同比-0.62pct、+0.97pct、+0.38pct、+0.28pct。公司当前在研项目储备充分，涵盖虚拟电厂、智慧城市、工业互联网等多个领域，助力公司长期发展。
    电力市场改革加速推进，能源聚合商重要性凸显。2023年7月发布的《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，强调要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。随着更高比例的新能源接入，电力系统的智能化、柔性灵活及安全高效要求进一步提升。公司在虚拟电厂领域的定位为能源聚合商、平台与技术提供商和运营商，具备深圳虚拟电厂、冀北虚拟电厂等充足的项目运营经验。2023年，公司还承接了国网湖南电力2023年智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理系统深化应用开发实施项目，国网湖南综能公司2023年新兴业务敏捷迭代开发实施项目等多个项目，不断夯实数字能源业务经验。随着新型电力系统建设持续推进，公司有望充分受益。
    投资建议与估值：根据公司2023年及2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为15.08亿元、16.59亿元、18.03亿元，增速分别为11.9%、10%、8.7%。归母净利润分别为0.57亿元、0.82亿元、1.08亿元，增速分别为38.3%、43%、31.8%。对应PE分别为46X、32X、24X。维持“增持”投资评级。
    风险提示：政策推进不及预期风险，研发不及预期风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

受益于表面活性剂集中度提高，逐步布局新的领域

皇马科技(603181)
    公司是国内表面活性剂龙头
    公司是国内表面活性剂龙头。 公司成立于2003年，公司在特种表面活性剂领域积累了大量客户和经验，现已成为国内同行中的佼佼者。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。
    表面活性剂是一种具有特殊结构和性质的有机化合物
    表面活性剂是一种具有特殊结构和性质的有机化合物。 传统的表面活性剂分子结构中同时含有亲水和疏水两部分， 它们能明显地改变两相间的界面张力或液体的表面张力， 具有润湿或抗粘、 乳化或破乳、 起泡或消泡以及增溶、 分散、 洗涤、 防腐、 抗静电等一系列物理化学作用。
    非离子表面活性剂产能集中度提升
    根据卓创资讯， 我国非离子表面活性剂CR5为52%。 根据中国洗涤用品工业协会， 2018-2022年， 非离子表面活性剂的产能集中度提升。 截至2022年， TOP10生产企业的产能占比约58%， 较2018年增长16个百分点。
    聚酰亚胺是综合性能最高的聚合物品种之一
    聚酰亚胺（ PI） 是分子中含有酰亚胺基团的杂环聚合物， 是迄今综合性能最高的聚合物品种之一。 通用塑料和工程塑料的产品加工模式通常是由供应商提供基础树脂， 再由生产企业加工成各种制品供应市场， 而聚酰亚胺相关企业大多是集合了材料合成与制品成型， 直接向市场提供制品。 聚酰亚胺产品的形态包括薄膜、 浆料、 树脂、 纤维、 泡沫、 复合材料等：
    公司重点推进战略性新兴板块
    公司积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、 新能源胶树脂、 UV光固化新材料树脂等为代表的成长性产品。 公司的战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。 公司将功能性电子化学品、 UV光固化、 湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块， 将新能源胶树脂、 MS树脂、 聚酰亚胺树脂、 聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。 24Q1， 公司战略性新兴板块销量占总销量的26%， 营收占总营收的26%。
    在建项目为公司增长奠定基础
    皇马尚宜年产3万吨/年产线部分产能于2023年下半年开始逐步投产。 绿科安公司于2023年上半年退出了大品种板块减水剂产品的产能生产， 并通过对大品种车间的技改用于转投其他主营产品线。 年产0.9万吨聚醚胺技改项目预计2024H1完工。
    盈利预测
    盈利预测与投资评级。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、 4.74和5.93亿元（ 原2024-25预测为4.27、 5.10亿元） ，结合可比公司估值， 我们给予2024年21倍PE（ 原为2023年24x） ， 对应目标价13.65元（ 原为14.16元） 。 我们维持“优于大市”评级
    风险提示
    1、 市场竞争加剧；
    2、 原材料价格波动；
    3、 市场价格波动。

公司维持市占率领先，竞争格局优于同业

圆通速递(600233)
    结论与建议：
    公司深耕国内经济快递领域，在产品服务、数位化等领域位居行业前列，2024年1-4月市占率维持领先。当前快递行业件量增速可观，虽然价格竞争仍旧激烈，但公司所处价格带优于韵达、申通。我们看好公司业绩稳健增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
    2024年1-4月快递收入增长近两成，市占率维持领先。公司1-4月快递业务累计实现收入184.8亿元，YOY+19.2%，增速较韵达、申通分别领先10.0、1.3pcts，主要是因为价格战背景下，公司1-4月单票价格为2.39元/件，YOY-4.3%，而同期韵达、申通分别下降15.9%、12.3%。件量方面，1-4月公司投递快递77.2亿件，YOY+24.6%，市占率达15.2%，同比下降1.5pcts，但公司市占率较韵达、申通分别领先1.7、2.8pcts。
    当前快递行业需求仍可观，公司所处价格带更优。受线上消费渗透率提升、包裹货值降低等因素影响，2024年1-4月快递收入增速（16.9%）>电商增速（11.1%）>社零增速（4.10%），快递业景气依旧。当前行业的主要矛盾集中在价格端，但通达系内部已经出现了价格走势的分化。1-4月韵达、申通累计单票价格均降至2.15元/件左右，而公司（2.39元/件）已经较韵达、申通拉开了一定距离，幷且公司同比降幅（-4.3%）也明显小于韵达（15.9%）、申通（12.3%）。由于低价件的竞争过于激烈，利润水准也相对更低，因而我们认为公司所处的价格带更优，竞争格局优于韵达、申通。
    此外，3月《快递市场管理办法》、4月新版《快递服务》先后实施，尽管部分缓解了价格竞争的压力，但也凸显了快递服务品质对定价权的重要性。而公司一方面推出“圆准达”高端产品，满足了消费者派前电联、按需派送等服务的需求，另一方面继续夯实数位化领先优势，依靠科技进步说明网点及业务员提质增效，有望助力公司服务品质和定价能力提升。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润41.1亿元、47.6亿元、55.3亿元，yoy分别为+10%、+16%、+16%，EPS为1.2元、1.4元、1.6元，当前A股价对应PE分别为14倍、12倍、11倍，我们看好公司业绩稳健增长，考虑到公司估值不高，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

2023年报&2024年一季报点评：金锑价格攀升，价值中枢提升

湖南黄金(002155)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩实现高增。2023年营收233亿元，同比+11%，归母净利4.9亿元，同比+11%。24Q1营收78亿元，同比+38%；归母净利1.62亿元，同比+53%。
    黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据，截止5月20日，金、锑吨价分别为5.73亿元、11.7万元，同比+28%、+41%，创历史新高。
    光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33%，2024年占比提升至约四成。
    1）锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。澄清剂在光伏玻璃中的作用是鼓泡和澄清，提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。焦锑酸钠是当前主流澄清剂，可在较低温度下快速排除气泡，澄清效果优异。
    2）2023年光伏玻璃对锑需求约2.7万吨/年，占锑产量的33%。据USGS数据，2023年全球锑储量200万吨，产量8.3万吨。根据信义光能和福莱特样本数据，以及卓创资讯光伏玻璃产能数据，2023年末光伏玻璃产能约10万吨/天，每1000t/d光伏玻璃产线年消耗锑平均约268吨（焦锑酸钠折算后）。
    3）2024年光伏玻璃产能高增。2024年1-4月光伏玻璃净新增产能7030吨/天，信义光能、福莱特、旗滨等一线企业待投产能合计16000吨/天(各4000、8400、3600吨/天)，全年新增产能有望超2.3万吨/天，对应锑新增需求约0.6万吨/年。2024年光伏玻璃对锑需求占23年锑产量的约四成。
    锑占光伏玻璃营业成本5%，提价接受程度大。根据亚玛顿公告数据，23Q4焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10%和5%，对成本影响占比较低，光伏玻璃企业对提价接受程度大。
    锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动，国内供给边际收紧。据湖南日报数据，锑行业砷、锑污染问题经久不治，始终是世界性难题。据USGS数据，2023年中国锑产量4万吨，占全球产量近一半。据生态环境部5月7日数据，第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动，已进驻湖南等省份。我们预计国内环保督察启动，或将约束锑产量释放。
    【投资建议】
    湖南黄金：黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业，资源和规模优势明显。1）资源优势：截至2023年末，公司保有资源储量矿石量6800万吨，金属量：金141756千克，锑307324吨，钨99568吨。矿产资源是公司发展的基础，公司为增加储量，公司在加大现有矿区探矿力度的同时，积极关注可并购矿权。2）规模优势：公司拥有规模化的生产线，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。3）技术优势：公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4）产品优势：公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。
    我们预计2024-26年公司归母净利润13/19/22亿元，对应当前股价PE17/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    黄金、锑价格大幅波动；
    环保督察力度不及预期；
    政策变化，行业竞争加剧等。

消费电子复苏，AI引领PCB新需求

鹏鼎控股(002938)
    主要观点：
    事件
    2024年5月6日，鹏鼎控股公告2024年4月份营业收入简报，公司4月份实现收入22.0亿元，同比增长52.2%；1-4月份公司实现收入88.9亿元，同比增长9.5%。
    淡季不淡，基数效应下高增长
    公司1Q24实现收入66.9亿元，同比增长0.3%；毛利率20.4%，同比基本持平；期间费用率10.0%，同比下降2.4pct，主要是财务费用有大幅度下降；归母净利润5.0亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长24.8%。公司4月份实现收入22.0亿元，同比增长52.2%，环比微幅下降。
    消费电子市场逐渐复苏，创新脚步并未暂停。根据咨询机构IDC数据，2023年全球智能手机市场整体出货量约11.64亿台，较2022年12.06亿台下降3.5%，创下10年来出货量最低；2023年全球笔电全年出货量仅1.81亿台，较2022年2.08亿台下降13.0%；2023年平板市场全年出货量1.28亿台，较2022年1.62亿台下降21.0%。拆分来看，2023年消费电子行业出现较强的淡旺季特征：上半年终端需求疲软，根据咨询机构Canalys的数据，全球智能手机出货量1Q23同比下滑12%，2Q23同比下降11%。笔记本电脑及其他智能终端设备的总出货量同比也出现大幅下降。下半年，苹果、华为等多家知名品牌陆续推出重磅新品，叠加频频出台的诸多利好政策，消费电子市场逐步扭转低迷状态，3Q23全球智能手机市场降幅收窄至1%，4Q23增长8%，结束了连续七个季度的下滑。在创新方面，折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素，给行业带来新的成长驱动力。此外，各大头部厂商智能眼镜类新产品层出不穷，也将催化以智能眼镜为代表的元宇宙产业走向成熟；在个人PC端，随着AI应用赋能PC及平板产品给市场带来产品新一轮的创新周期，AI PC类产品有望快速增长，带动消费电子产业链新一轮的创新发展周期。
    消费电子复苏，AI牵引PCB新需求
    2023年以来，以CHATGPT引发的新一轮的人工智能及算力革命，AIPC、AI手机及AI终端问世带来新一轮消费电子的革新和重构，加速了整个电子行业的复苏，也为行业发展带来新蓝海。AI技术带来的巨大算力需求，打开了AI服务器的市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于PCB相关产品的要求将不断升级，多层板及高速板的需求将不断增长，HDI类产品在AI产品类的应用也将不断上升。根据咨询机构Prismark数据，2023年全球服务器及存储器用PCB的产值为82亿美元，预计2028年产值达到138亿美元，5年复合年均增长率为11.0%，增速快于其他PCB品类。此外，AI终端硬件创新潮也不断涌现，根据咨询机构IDC数据，2024年AI智能型手机出货量上看1.7亿支，占整体手机比重近15%，而AI PC类产品也有望在未来成为行业主流，将为PCB行业发展带来更多机会，带来行业发展的新蓝海。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.45、44.03、47.92亿元，对应的EPS分别为1.61、1.90、2.07元，对应2024年5月23日收盘价PE分别为17.8、15.2、13.9x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。

1Q24扣非净利润同比增长228%，存储与先进封测多维布局

佰维存储(688525)
    核心观点
    公司1Q24扣非净利润同比增长228%。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等；此外，公司以研发封测一体化为框架，布局了封测、主控芯片设计等产业链环节。23上半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产，存储价格4Q23逐步回暖，1Q24涨价持续，在此背景下：公司4Q23实现营收14.7亿元(YoY+83%，QoQ+51%)，扣非归母净利润-1.5亿元，毛利率9.3%(YoY-1.5pct，QoQ+11.2ct)，营收与毛利率率先改善；进入1Q24营收17亿元(YoY+306%，QoQ+18%)，扣非归母净利润1.65亿元，同比增长228%，环比扭亏，毛利率24.7%(YoY+29.2pct，QoQ+15.4pct)。
    存储步入上行周期，公司聚焦5大应用市场进行产品拓展。依据WSTS预测，24年全球存储市场规模将同比增长45%，受益于上行周期，公司客户拓展加速：在手机、PC、服务器、智能穿戴和工车规5大应用市场中，公司嵌入式存储进入OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等客户；PCSSD产品已进入联想、Acer、HP、同方等厂商；智能穿戴产品已进入Google、小米、Meta、小天才等头部厂商；车规产品正在导入国内头部车企及Tier1客户。
    芯片设计和晶圆级先进封测作为公司二次增长曲线加速推进。在IC设计领域，公司推出第一颗主控芯片，进入量产准备阶段；在先进封测领域，公司惠州封测基地聚焦存储器封测及SiP封测，未来富余产能将向存储器、IC设计公司、晶圆制造厂商提供代工服务形成新的业务增长点。此外，公司在东莞松山湖落地了晶圆级先进封测制造项目，聚焦大湾区封测需求；在存储测试设备领域，公司自主开发了一系列存储芯片测试设备。
    23年研发投入同比增长98%，股权激励显信心。公司持续加大研发布局，23年研发投入2.5亿元，研发人员数量同比增长82.62%，占公司总人数近4成。在此基础上，公司股权激励目标明确：24年营收目标区间45-50亿元，25年营收目标区间60-65亿元，26年营收目标区间75-80亿元。
    投资建议：基于公司23年与1Q24经营情况，预计24-26年归母净利润为4.96/5.08/5.78亿元，对应股价PE分别为41/40/35倍，给予“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。

Q1业绩大幅增长，关注核电及AI液冷国产替代

海鸥股份(603269)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收13.81亿元，同比增长1.95%，归属母净利润8481.96万元，同比增长15.01%。其中单四季度实现营收4.98亿元，同比下降2.16%，归属母净利润4774.58万元，同比增长39.30%。2024年一季度公司实现营收2.69亿元，同比增长29.51%，归属母净利润1288.67万元，同比增长483.00%。
    23年业绩维持上行趋势，24Q1大幅增长。（1）营收确认提速：分区域看，境内收入同比增长7.44%，营收占比59.02%，境外收入同比下降5.32%，营收占比40.79%。2024Q1公司营收同比大幅增长，预计为公司大额在手订单正逐步确认为收入。（2）23全年毛利率提升，24Q1毛利率有所下降：2023全年销售毛利率28.72%，同比提升1.62个百分点，其中境内毛利率24.89%，同比提升2.11个百分点，境外毛利率34.04%，同比提升1.55个百分点。2024Q1毛利率25.63%，同比下降3.78个点。我们判断24Q1毛利率下降主要是由于部分低毛利率项目确认的扰动。（3）23年期间费用率小幅增加，24Q1下降明显：2023
    年公司期间费用率21.31%，同比提升1.38个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.77%、9.29%、2.79%、0.46%，分别同比上升0.97、上升0.62、上升0.16、下降0.37个百分点。销售和管理费用率的增加主要来自员工薪资的增长，财务费用率的下降主要受益于汇兑收益的增加。2024Q1公司期间费用率20.90%，同比下降5.9个百分点。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.81%、11.98%、1.98%、-0.87%，分别同比下降1.44、下降1.74、上升0.27、下降2.99个百分点。（4）充分计提轻装上阵。2023
    年公司全年计提坏账准备2950.83万元，而2022年全年计提1503.96万。如果均不考虑计提，测算2023年归母净利润将达到1.14亿元，同比增速将达到25.69%，卸掉包袱后后续有望轻装上阵。（5）现金流大幅改善：2023全年经营活动产生的现金流量净额为1.97亿元，同比增加2.29亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为1025.35万元，同比增加2970.63万元。
    在手订单、合同负债高增，后续业绩弹性可期。公司2023年末在手订单36.23亿元，同比增加43.15%，在手订单规模约是2023年公司全年收入的2.6倍。公司2023年末合同负债达到11.62亿元，同比增长77.38%。2024Q1公司合同负债继续增加至15.66亿元，同比增长135.74%，环比增长34.79%。考虑公司订单确认周期普遍在1-2年，后续业绩弹性释放可期。
    冷却塔国内技术领跑者，关注核电和液冷国产替代。我们认为，目前市场对公司在核电及AI液冷领域的潜在地位和空间认知不足：1）核电：在核电厂中，有两个重要的冷却系统，分别为常规岛和核岛，核岛内技术门槛高，此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年，凭借技术先发优势，2023年已拿到核岛内冷却塔订单，开始引领行业国产替代。2）液冷：目前二级市场的关注点主要集中在靠近芯片的二次侧，而忽视了一次侧必不可少的设备-冷却塔。目前主要被美资企业垄断，海鸥作为国内冷却塔行业领军者，正在积极准备相关认证，国产替代空间充分。
    盈利预测与估值：考虑公司在手订单充足以及核电、AI液冷、氢能等的增长潜力，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.11亿元、1.43亿元，新增2026年预测为1.79亿元，对应4月26日股价PE为18X、14X、11X，维持“增持”评级。
    风险提示：境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期

拟收购关联方资产，落地后将实现视频彩票业务（金陵乐彩）并表

并表》研报附件原文摘录）
松炀资源(603863)
    投资要点
    事件：公司发布关于全资孙公司购买资产暨关联交易的公告。公司全资孙公司乐动科技拟以自有资金8,287.5万元，收购公司控股股东持有的富荣高科51%的股权。富荣高科持有金陵乐彩65%的股权。交易完成后金陵乐彩将纳入公司合并报表范围。本次交易将以现金形式进行支付。
    金陵乐彩是海南省视频彩票业务的运维方，交易完成之后上市公司将实现金陵乐彩并表：金陵乐彩2023年2月与海南体彩管理中心签订《海南省体育娱乐视频电子即开型彩票系统运维、游戏研发及终端服务项目合同》，是海南视频彩票的运维方。交易完成之后，公司将直接和间接持有金陵乐彩53%的股权，成为金陵乐彩控股股东，金陵乐彩将纳入公司合并报表范围。本次并购有助于满足公司多元化发展的需求，借助金陵乐彩的平台、专业团队、项目资源优势，提升公司的综合竞争能力。
    本次交易条款中含有业绩承诺，若承诺未完成，上市公司可以不支付剩余交易对价。本次交易首笔对价为828.75万元（相当于总价的10%）。剩余交易对价将视业绩承诺达成情况支付。交易对方承诺金陵乐彩2025~2028年扣非归母净利润不低于900/1,815/2,446/3,573万元。在利润承诺完成的情况下，剩余交易对价分4期，在对应年份业绩承诺达标后支付。如果任何一年的业绩未达承诺值，则当期对价不予支付。如果2025~28年累计扣非净利润为负，乙方应退还已经支付的剩余交易对价。
    盈利预测与投资评级：考虑并购落地后视频彩票业务增厚公司利润，我们将公司2024~25年归母净利润预测从0.2/0.6亿元，上调至0.2/0.7亿元；新增2026年归母净利润预测为1.0亿元。综合考虑公司传统业务的盈利情况、视频型彩票运营的稀缺性，维持“增持”评级
    风险提示：关联交易并购落地节奏不及预期，视频彩票推进及盈利仍有不确定性、视频彩票接受度不及预期、视频彩票运维协议调整、视频彩票续约、造纸主业利润率恢复不及预期、公司减值相关事项发展不及预期等。

季报点评：一季度业绩略有下滑，石油钻采等新业务提供增长动力

利通科技(832225)
    投资要点：公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1914.86万元，同比下滑26.52%；扣非后的净利润1767.12万元，同比下滑24.98%，基本每股收益0.18元。
    一季度收入结构变化以及需求同比下降导致业绩下滑。公司主营业务为各类橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品，产品主要用于各类设备动力传输或者流体介质的输送，下游主要包括工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采、食品、风电等行业。2024年以来，由于订单交付的时间差异，导致一季度公司的工业管系列产品收入较去年同期有所下降；同时由于2023年一季度下游需求态势相对较好，2024年一季度下游行业需求同比有所下滑，导致公司液压软管订单同比减少，收入有所下降。受两因素影响，一季度公司实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%。
    盈利能力方面，一季度公司综合毛利率40.18%，同比下滑6.89个百分点，环比下滑7.36个百分点；净利率18.98%，同比下滑5.74百分点，环比下滑8.78个百分点。盈利能力的下滑主要由于公司收入结构的变化，一季度高附加值的工业管系列产品收入占比有所下降，加上部分固定成本上升导致了毛利率的下滑。受收入和盈利能力下滑的影响，一季度公司实现净利润1914.86万元，同比下滑26.52%，环比下滑47.14%。
    下游需求有望回暖，推动公司传统业务增长。公司传统产品主要包括各类液压橡胶软管及总成，下游主要用于工程机械、农业机械、煤矿机械等领域。房地产是工程机械最重要的下游市场，近年来房地产市场的下行对工程机械需求带来了较大的拖累。近期我国房地产扶持政策频出，刺激力度较大，有望改善工程机械需求。从我国挖掘机销售情况来看，2024年3月和4月，我国挖掘机国内月度销量内分别增长9.3%和13.3%，连续2个月同比正增长。4月份挖掘机产量同比增长17%。此外，2024年3月，我国推出了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策，亦有望对各类机械设备的需求带来一定推动。总体来看，未来我国工程机械需求有望出现回暖，从而推动公司需求的增长。
    石油钻采软管等新业务不断发力，未来增长潜力较大。公司积极拓展新业务，近年来以酸化压裂软管为代表的石油钻采软管及总成业务实现了快速发展。2023年公司胶管总成及配套管件业务（主要为石油钻采软管）实现收入2.13亿元，同比增长73.76%，成为公司业绩增长的最大驱动因素。未来公司将继续开发石油钻采市场，推动新产品的更新迭代。此外，公司也在充分发掘超高压软管方面的技术优势，积极开发超高压装备、市政工程等领域市场，推动公司业务的转型升级，为公司未来成长提供充足动力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.15元和1.30元，以5月22日收盘价9.63元计算，PE分别为8.40倍和7.41倍。考虑到公司的发展前景和行业地位，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、需求不及预期

保费收入同比转正，长航转型向纵深推进

中国太保(601601)
    投资要点
    公司公告24年1-4月保费收入，寿险1045.24亿元，同比-3.5%产险771.43亿元，同比+7.8%。
    （1）保费收入累计增速逐月好转，1-4月保费合计1816.67亿元，同比转正+0.99%。（2）收入转正的同时，1季度寿险NBV高增，同比+30.7%，新业务价值51.91亿元；新保规模保费328.33亿元，同比+0.4%。（3）多渠道经营成果显著：代理人渠道1季度保费848.64亿元，其中新保161.24亿元，同比+31.3%，绩优代理人规模稳定，月人均产能8.3万元，同比+33.7%；银保渠道规模保费123.79亿元，其中虽然新保87.18亿元，同比-21.8%，主要是受“报行合一”政策影响，但续期业务同比+220%，拉动银保渠道正增长0.7%；团政渠道规模保费86.46亿元，其中续期6.97亿元，同比+84.4%。（4）产险继续维持较高增速，主要是非车险业务带动，1季度非车险收入继续高速增长至360.14亿元，同比+13.8%。车险增长平稳，同比+2.2%。
    投资建议
    首先行业层面，经历三、四年的深度调整，目前正在或将要走出低谷，其次公司层面，公司“长航”一期转型结束后，二期工程由外而内向纵深推进，并开始取得部分成果。一方面，总量上，公司保费收入逐月好转，同比转正。另一方面，质量也有所提升，寿险代理人渠道新保规模、NBV和绩优队伍人均产能同比均+>30%。产险也继续稳健增长。综合来看，公司基本面有望继续向好。预计公司24-26年EPS为3.18/3.76/4.00元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

氟化工一体化龙头，HFCs配额全国第一

巨化股份(600160)
    平安观点：
    稳居氟化工龙头，第三代制冷剂HFCs配额全国第一。公司氟制冷剂规模处国内龙头地位，总设计产能73.72万吨。其中，第二代制冷剂R22生产配额位居国内第二位（总产能17万吨，2024年用作制冷剂的生产配额4.75万吨，占比26.3%）；据生态环境部，公司第三代氟制冷剂总生产配额22.42万吨，占2024年核发总配额量的30.7%，位居全国第一，主流品种R32、R134a、R125生产配额占全国总配额的34.8%、28.1%和30.2%，均位于全国第一。24Q1公司完成对淄博飞源整合并表（持股51%），龙头地位加固，淄博飞源主流三代制冷剂配额量达5.44万吨，占比7.4%，位于全国第六。同时，公司已用自有技术实现第四代氟制冷剂产业化，拥有两套主流四代产品生产装置，年产能8000吨，已投运多年。
    拥有基础化工+煤化工+氟化工(核心)综合配套产业体系。公司核心业务围绕氟化工展开，业务间协同发展，基础化工品液氯/烧碱/硫酸和煤化工主要产品液氨/甲醇是制备氟制冷剂上游甲烷氯化物、乙烯氯化物、氢氟酸的核心原材料，二代制冷剂R22又可用于生产TFE进而加工成更多含氟聚合物。公司2023年氟化工原料、基础化工品、石化材料设计产能分别达约110万吨、346万吨、57万吨，具备液氯、烧碱和硫酸等基础化工品的规模化产线，氟化工上游原料氢氟酸部分自给，甲烷氯化物/TCE/PCE规模领先、可完全自给，原料高自给率凸显成本优势。同时，公司是国内含氟聚合物PTFE、PVDF、FEP、FKM等的头部供应商。
    氟化工行业：以旧换新驱动增量需求，制冷剂供需缺口或进一步拉大。新一轮全国性的消费品以旧换新补贴政策自2024年再次开启，本轮换新政策再次提到提供中央和地方财政联动支持，力度可参考2009-2011年(中央财政累计预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元，三年拉动家电直接消费3420亿元)，有望驱动我国家电和汽车存量置换需求的加速释放。根据我们的测算，预计到2027年我国空调以旧换新销量较2023年增长51%，制冷剂R32供需缺口或将进一步拉大至-1.94万吨；到2027年我国汽车换新消费量较2023年增长34.5%，制冷剂R134a供需缺口达-0.70万吨。
    盈利预测及投资建议：公司作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年三代制冷剂HFCs配额位居全国第一，龙头地位稳固；行业层面，2024年供应端HFCs生产总量锁定，需求端在利好政策驱动和宏观经济回暖、制造业内需出口景气共振之下有望呈现较好增长，氟化工和基础化工品、石化材料基本面预期好转，化工周期品或迎来新一轮上行周期。2024Q1主流制冷剂品种R22、R32、R134a、R125等价格均高涨，公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩反弹；同时，在完成对淄博飞源的收购整合后，公司氟化工龙头地位将进一步加固。预测2024-2026年公司将实现营收243.5、273.3、302.7亿元，归母净利润23.3、26.3、31.4亿元，对应EPS分别为0.86、0.97、1.16元，对应2024年5月22日收盘价PE分别为28.5、25.2、21.1倍，与可比公司均值相近，公司作为基础化工+氟化工一体化龙头，HFCs配额全国第一，具有成本和规模优势，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

公司年报点评：2024年一季度公司扣非净利润同比增长30.07%，集团民爆业务资产有望整合

江南化工(002226)
    投资要点：
    2023年公司扣非后归母净利润实现正增长。2023年公司实现营业收入88.95亿元，同比增长13.75%，归母净利润7.73亿元，同比增长61.48%，扣非净利润7.92亿元，同比增长10.33%。民爆板块实现营业收入80.12亿元，同比增长10.30%，利润总额10.28亿元。其中北方爆破市场开发成效显著，业绩超额完成年度目标；南理工科化、安徽向科积极调整产品结构和市场销售策略，经营业绩稳步提升；庆华汽车、北方爆破、金建华全面完成三年业绩承诺目标。新能源板块实现营业收入8.83亿元，利润总额2.03亿元。
    2024年一季度扣非净利润大幅增长。2024年一季度实现营业收入19.82亿元，同比增长18.44%，归属净利润1.45亿元，同比增长29.63%，扣非净利润1.26亿元，同比增长30.07%。一季度销售毛利率26.34%，同比提升1.6个百分点，净利率9.73%，同比提升0.8个百分点。
    民爆生产与工程服务一体化优势显现。公司充分发挥民爆生产与工程服务“双协同、双牵引”效应，一体化优势显现，工程爆破服务占民爆产业收入超过50%，2023年，公司工程服务收入达47亿元，同比增长18.37%。山西江阳爆破工程有限公司已顺利取得矿山施工总承包一级资质，成为江南化工首个拥有矿山施工与爆破“双一级”资质单位，矿山总包工程获取能力显著提升。
    集团民爆业务资产有望整合。江南化工与兵器工业集团民爆业务资产整合成功后，国内工业炸药许可产能总计将超过60万吨、国外工业炸药设计产能将近30万吨；国内雷管许可产能将超过2.4亿发。目前正在按计划积极推进中，公司2023年已完成了对陕西北方民爆集团有限公司100%股权、山西江阳兴安民爆器材有限公司94.39%股权的收购。
    发挥集团军贸业务优势加快出海战略。公司充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势，结合兵器工业集团海外矿产战略布局，服务“一带一路”建设，是中国民爆“走出去”排头兵，辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家地区。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.25、10.55、11.76亿元（原2024-25预测为9.26、10.6亿元）。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年20倍PE（原为18x），对应目标价7元（+11%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

北交所信息更新：PCR材料供应哈曼，三大领域优质客户订单增加

富恒新材(832469)
    2024年一季度进入高速成长期，战略规划转让控股子公司全部70%股权
    改性塑料“小巨人”富恒新材2023年营收5.8亿元（+24.0%），归母净利润5768万元（+26.3%），稳健增长，拟10转3派1.5，共计派发现金红利1626.3万元。2024Q1营收1.74亿元（+50.4%），扣非归母净利润1429万元（+86.6%），比亚迪、三诺电子、格力等优质客户订单增加，聚焦资源，出售未达预期的富恒精密。由于募投项目延期，我们谨慎性地下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85（原1.15）/0.97（原1.38）/1.15亿元，当前股价对应PE分别为13.0/11.3/9.6倍，仍看好科研实力助推消费电子、汽车、家电三大领域齐发展，维持“增持”评级。
    为哈曼新增供应PCR系列材料，比亚迪跃居第二大客户，拓展重要客户格力
    （1）消费电子：哈曼为全球超5000万辆汽车配备车载音响和智联汽车系统，旗下拥有JBL、Harman/Kardon等全球知名品牌，基于环保理念将此前使用的100%全原料材料替换为添加一定比例再生材料的PCR材料。公司2024年4月ABS、PC、PCABS系列材料已成功通过其产品认证、GRS体系审核，正式进入合格供应商资源池，继常规改性塑料后又一重大产品开始供应哈曼。（2）汽车：与消费电子共同成为2023年收入利润增长的主要来源。向比亚迪销售6526万元，营收占比11.26%。
    （3）家电：新增格力等重要客户，换新政策有望带动改性塑料产品销售。
    注重研发，立项低空经济、人形机器人等市场重点关注领域2023年研发支出占比3.53%增长至近5年新高，结合客户需求及市场趋势，计划加大投入TPV、TPE、TPU、硅胶等软胶类改性材料。已就PEEK材料开展定向研发和业务拓展工作，重点关注其应用。2016年获深圳市碳纤维改性工程塑料工程实验室认证。开展PPA、PPS等特种工程塑料的配方开发和工艺优化，应用于连接器、LED照明、5G基站、汽车管路等领域。
    风险提示：募投进展不及预期风险、应收账款回收风险、毛利率波动风险

公司年报点评：非呼吸类产品稳定增长，研发成果继续显现

以岭药业(002603)
    投资要点：
    事件：公司公告2023年年报及2024年一季报，受呼吸类产品因2022年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，2023年实现营业收入103.18亿元（-17.67%），归母净利润13.52亿元（-42.76%），扣非归母净利润12.65亿元（-45.58%）；24Q1实现营业收入25.23亿元（-35.89%），归母净利润3.04亿元（-74.73%），扣非归母净利润2.92亿元（-75.18%）。
    点评：
    2023年呼吸系统类产品实现营收33.05亿元（-51.90%），剔除呼吸类产品来看，公司其他专利产品的销售保持稳定增长：心脑血管类产品实现营收47.09亿元（+12.71%），“通心络治疗CTS-AMI”结果论文发表在《美国医学会杂志》上，目前通心络、参松养心、芪苈强心均有询证研究处于论文投稿阶段；其他专利产品实现营收18.69亿元（+69.72%），精神双品解郁除烦和益肾养心23年合计开户400余家（其中已经覆盖国内前10大精神卫生中心的7家），新获批的1.1类新药通络名目正在推进入院过程中，八子补肾基于近几年抗衰老相关研究正在加大推广力度、调整组织架构及销售渠道，努力探索销售模式，我们认为上述产品均将是24年收入的重要增量。
    2023年，公司研发支出9.35亿，其中中药板块主要投向中药新药研发、中药已上市品种二次开发，少部分投向配方颗粒和饮片的研发；化药板块主要投向一类新药、原料药/中间体，还有少部分投向化药ANDA和一致性评价；此外，还有少部分研发投向健康产品类的研发。中药新药方面，23年治疗糖尿病视网膜病变的新药“通络明目胶囊”获批上市、治疗持续性变应性鼻炎的“芪防鼻通片”报产获CDE受理，治疗慢性胆囊炎的“柴黄利胆胶囊”完成临床III期，2个品种“小儿连花清感颗粒”和“络必通片”处于III期临床阶段，还有3个品种处于II期临床、1个品种获批开展临床。公司在大呼吸、内分泌、胃肠肝胆、妇科和儿科四个领域多个细分病种方向均有布局，在五官科、免疫类疾病、类风关、罕见病等方向也有布局计划。
    盈利预测：由于主品连花清瘟胶囊清库存速度慢于预期，反腐对院内产品整体带来的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为15.12亿元、17.96亿元、21.30亿元（原2024-25预测为27.15亿元、32.96亿元），同比分别增长11.8%、18.8%、18.6%，对应EPS分别为0.90元、1.07元、1.28元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，参考可比公司，我们给予公司2024年25X PE（原为2023年25x），对应目标价22.62元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：中成药带量采购的风险，研发不及预期的风险，市场推广不及预期的风险。

公司年报点评：1Q24盈利提升，计划实施南宁二期项目

太阳纸业(002078)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入395.44、101.85亿元，同比变动-0.56%、+3.87%；实现归母净利润30.86、9.56亿元，同比增长9.86%、69.04%，实现扣非后归母净利润30.27、9.52亿元，同比增长9.22%、72.22%，基本每股收益1.10、0.34元。
    Q1盈利环比继续提升：4Q23/1Q24公司实现营业收入103.42/101.85亿元，同比增长2.13%/3.87%，实现归母净利润9.49/9.56亿元，同比增长75.51%/69.04%，1Q24收入同比小幅增长，利润环比继续提升。23年共销售纸制品666万吨，同比增长19.57%，主要由于造纸新项目陆续投产，浆146万吨，同比减少20.65%，其中不包含内部消耗使用量。
    23年至1Q24利润率提升：2023年公司浆及纸制品毛利率15.49%，同比提升0.71pct，非涂布文化用纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆毛利率分别+0.07/-2.25/+4.52/-6.61pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.01pct至0.39%，管理费用率同比下降0.18pct至2.42%，研发费用率同比提升0.39pct至2.35%，财务费用率同比下降0.18pct至1.92%，主要由于利息费用减少，综合影响下，公司净利率同比提升0.76pct至7.84%，1Q24毛利率17.99%，净利率进一步提升至9.41%。
    新建项目顺利投产，计划实施南宁二期：23年公司浆、纸总产能超过1200万吨，南宁PM1特种文化纸项目、PM1/PM2高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目均实现顺利投产和达产，30万吨生活用纸项目一期预计24年三季度进入试产阶段。24年4月，公司计划实施南宁二期项目建设，包括40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学木浆生产线和15万吨机械木浆生产线，预计总投资不超过人民币70亿元。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别36.69、41.94亿元，同比增速18.9%、14.3%，5月21日收盘价对应24-25年PE为11.9、10.4倍，参考可比公司给予公司24年14倍PE估值，对应合理目标价18.34元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不振，原材料价格大幅波动。

Q1维持高增，推动装饰渠道旗舰店建设

公牛集团(603195)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入156.95、38.03亿元，同比增长11.46%、14.06%；实现归母净利润38.70、9.29亿元，同比增长21.37%、26.27%，实现扣非后归母净利润37.03、8.18亿元，同比增长27.51%、26.73%，基本每股收益4.36、1.05元。
    23年多业务全面增长，24Q1收入利润维持高增：4Q23/1Q24公司实现营业收入40.88/38.03亿元，同比增长13.34%/14.06%，实现归母净利润10.57/9.29亿元，同比增长27.75%/26.27%，1Q24收入利润增速保持较高水平。分业务看，23年电连接产品收入73.87亿元，同比增长4.77%，实现稳健增长，智能电工照明产品收入79.02亿元，同比增长15.37%，实现了穿越周期的增长，新能源业务收入3.80亿元，同比增长148.64%。
    23年毛利率大幅提升，带动净利率改善：23年公司毛利率43.20%，同比提升5.20pct，分业务看，电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别提升6.64/3.88/1.82pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升1.14pct至6.82%，主要由于广告费和市场推广投入增加，管理费用率同比提升0.43pct至3.99%，研发费用率同比提升0.11pct至4.29%，财务费用率同比提升0.08pct至-0.69%，综合影响下，公司净利率同比提升2.00pct至24.62%。
    构建无主灯为核心的前装生态，推动装饰渠道旗舰店建设：公司将智能无主灯作为照明业务的重点发展方向，以公牛品牌聚焦高性价比产品定位，以沐光品牌为消费者提供套系化智能灯光解决方案，23年沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。公司还在23年启动了全品类旗舰店的建设布局，24年将全力推动建设，积极运用新零售模式赋能终端旗舰店，加快渠道服务体系的全方位建设，为消费者提供更便捷、更安心的购买和使用体验。
    以本地化推动国际业务快速发展：发达国家以新能源业务为主，构建涵盖光储充的家庭能源解决方案，持续开发安装商渠道。新兴国家以电连接为核心，推动产品本地化，并抓住东南亚电商崛起势头，积极布局新兴电商平台。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别44.21（原为43.57亿元）、51.37亿元，同比增速14.2%、16.2%，5月21日收盘价对应24-25年PE为24.9、21.4倍，参考可比公司给予公司24年30倍PE估值（原为2023年30x），对应目标价148.80元（+21%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动，新业务开拓不及预期，下游需求不振。

23年业绩稳健增长，全球化布局加速

旭升集团(603305)
    2023年收入与盈利能力稳步增长
    公司发布2023年年报，23年公司实现营收48.34亿元，同比+8.54%；归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。盈利能力维持平稳，公司2023年毛利率24.00%，同比+0.09pct；2023年净利率14.72%，同比-1.00pct。业务方面，汽车类零部件收入42.4亿元，占营收比重87.7%，毛利率22.14%，同比增长0.60pct；工业类零部件收入0.74亿元，占营收比重1.5%，毛利率21.49%，同比减少3.94pct；模具类零部件收入2.37亿元，占营收比重4.9%，毛利率61.02%，同比减少1.95pct；其他类零部件收入2.2亿元，占营收比重4.6%，毛利率4.77%，同比减少20.16pct。
    其中，23Q4公司营收12.59亿元，同比+5.84%/环比+3.60%；归母净利润1.49亿元，同比-30.94%，环比-12.75%。
    24Q1公司营收达11.39亿元，同比-2.91%/环比-9.51%；归母净利润1.57亿元，同比-18.49%，环比+5.35%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率23.81%，同比-1.96pct/环比+2.96pct；24Q1净利率达13.77%，同比-2.64pct/环比+1.96pct。24Q1公司三费费用率达3.69%，同比+0.97pct/环比+0.64pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.79%/3.43%/-0.53%，同比+0.41pct/+1.15pct/-0.59pct，研发费用率达5.04%，同比1.26pct。
    启动墨西哥生产基地建设，全球化布局加速
    公司作为汽车精密铝合金零部件细分领域的龙头企业之一，已成功开拓并构建了全球客户资源体系，重点覆盖北美、亚洲及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场，客户包括国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。新业务方面，公司的业务拓展也会紧随下游客户的新能源生态系统布局。由于下游客户储能产品的技术升级与轻量化需要与公司建立业务合作，公司于2023年逐步实现了储能产品相关铝合金零部件的量产供应。全球化方面，公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，进一步提升产品交付能力及客户服务的灵活性及稳定性、客户响应速度等。
    投资建议：由于下游大客户销量情况，下调24-26年归母净利润预期至8.29/10.31/12.59亿元（前次预计2024/2025年盈利12.6/15.7亿元），当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

持续开拓国内国际市场，设立低空事业部培育新业务

航天南湖(688552)
    事件
    5月18日，航天二院23所、航天南湖和荆州市产业投资发展集团有限公司联合承办低空经济研讨会，会议探讨了地区低空经济发展趋势，为后续相关产业合作搭建了交流平台，夯实了共建基础。
    点评
    1、设立低空事业部，积极拓展低空等新业务。2023年12月，公司设立低空事业部，积极拓展低空等新业务；5月18日，23所、航天南湖和荆州市产业投资发展集团有限公司联合承办低空经济研讨会，会议探讨了地区低空经济发展趋势，为后续相关产业合作搭建了交流平台，夯实了共建基础。公司利用防空预警领域深厚的技术积淀，聚力开展民用领域关键技术攻关，大力开拓低空安全体系化解决方案、低空监视雷达等民用市场，培育新的收入增长点。
    2、加快推动型号研制鉴定，持续开拓国内市场。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。
    3、加快推动型号出口立项，持续开拓国际市场。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争、巴以冲突持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。2023年，公司军贸收入为1.10亿元。我们认为，未来军贸收入在公司收入中的占比有望持续提升。
    4、存资产注入预期。航天二院23所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，公司作为23所唯一上市平台，存资产注入预期。
    5、盈利预测与投资评级：随着公司新产品定型量产、军贸不断增长以及低空等新业务开拓，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.77、2.36、2.89亿元，同比增长72%、34%、23%，对应当前股价PE分别为37、28、22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。

公司年报点评：常规业务维持高增长，全球布局战略持续深化

百普赛斯(301080)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入5.44亿元（+14.59%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为4.99亿元（+29.46%），归母净利润1.54亿元（-24.61%），扣非归母净利润1.40亿元（-23.42%）。24Q1实现营业收入1.46亿元（+6.67%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为1.38亿元（+16.00%），归母净利润为3067万元（-31.91%），扣非归母净利润为3028万元（-32.12%）。
    点评：
    公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023年公司境外非新冠业务实现营收3.30亿元（+37.08%，收入占比为66.11%），其中美洲/欧洲/亚太区域收入占比分别为46%/14%/5.7%，欧洲占比有所提升。
    公司的产品可应用在生物药和细胞治疗中的靶点发现及验证、候选药物的筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等从药物发现到临床试验研发及商业化生产过程的主要环节。从2023年公司重组蛋白销售情况来看，50万以上的产品数量共计196个，数量占比为5.61%，收入占比为46.90%，大客户采购占比进一步提升。
    2023年公司有4500多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验。公司持续加大研发投入，2023年投入研发费用1.25亿元（+9.72%），拥有研发人员247人（+30.69%），为公司的发展注入强大的创新动力。公司在深化原有重组蛋白和抗体技术优势的同时，积极布局CAR-T细胞治疗领域的相关产品，在拥有GMP级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。此外，公司积极拓展相关产品和技术服务，覆盖ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程，以加速ADC药物的研发进程。
    盈利预测：考虑到国内竞争加剧，海外经济环境形式不佳，整体项目书减少，我们调整公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.78/2.11/2.51亿元（原2024-25预测为2.56/3.40亿元），同比分别增长15.7%/18.9%/19.0%。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2024年30X PE（原为2023年45x），目标价44.42元（-42%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

2024Q1盈利能力保持稳定，海外营收占比快速提升

金盘科技(688676)
    2024Q1扣非归母净利润增速36.6%，营收及归净利润增速有望在二季度修复。2024Q1公司实现营收13.05亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长8.57%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长36.63%；毛利率方面，2024Q1公司综合毛利率为25.81%，同比增加2.7pcts，主要原因是外销比例增加，导致销售毛利率比上年同期有所递增；净利率为7.16%，同比增加6.51pcts，总体业绩稳增长。
    业务拆分：2024Q1输配电及控制设备制造业实现收入11.33亿元；储能系列产品实现收入1.10亿元；数字化整体解决方案实现收入0.57亿元，国内销售收入9.12亿元，海外营收表现亮眼，销售收入3.89亿元，占比达30%，较2023年大幅提升。
    核心产品不断升级，满足不同场景应用需求。公司是干式变压器龙头，目前能够生产145KV及一下电压等级60MVA及以下容量的合成酯、天然酯及油浸式变压器，满足新能源、高端装备等领域需求，2023年公司变压器业务营收占比为61.3%。2024年4月18日，公司与海外EPC客户签订7.39亿元多种类型变压器合同，海外市场稳步推进。
    储能及数字化业务营收增速较快，有望引领公司“十四五”发展。公司2024Q1储能系列产品实现营收1.10亿元，超过2023H1储能0.71亿元的营收，数字化整体解决方案实现营收0.57亿元，超过2023年全年数字化解决方案0.71亿元的营收，截至2023年底，公司累计承接超6亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，2024年4月12日，公司公告新签订2.97亿元数字化工厂项目合同，数字化业务和储能业务有望成为公司新的成长曲线。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为91/120.4/151.4亿元不变，对应归母净利润分别为7.8/10.5/13.5亿元不变，基于公司的市场表现与指数相关性变弱，将β从1.4下调至1，WACC从原来的7.7%下调至5.5%，将目标价从48.30元/股提升至67.51/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。

24Q1营收/业绩同比双增，XR/汽车赋能业绩增长

兆威机电(003021)
    投资要点
    汽车电子&消费电子为主要业绩来源，24Q1营收/业绩同比双增。2023年公司实现营业收入12.06亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长19.55%。按下游领域划分：在汽车电子领域实现营收6.33亿元，占公司营业收入的52.49%；在智能消费领域，实现营收2.82亿元，占公司营业收入的23.35%；在通信行业，实现营收1.23亿元，占公司营业收入的10.18%；在医疗和个人护理领域，实现营收0.49亿元，占公司营业收入的4.03%；在其他领域，实现营收1.20亿元，占公司营业收入的9.95%。2024Q1公司实现营收3.12亿元，同比增长40.65%，归母净利润为0.55亿元，同比增长96.04%。
    为汽车提供多核心部件及驱动解决方案，电动化&智能化有望带动公司业绩稳步增长。主要为汽车电子行业提供精密零件以及微型传动系统、微型驱动产品，包括各类执行器、智能化电子驱动控制、运动控制系统等核心部件及驱动解决方案。目前公司在汽车电子行业，与博世、比亚迪、长城等主要汽车行业客户有多年的合作基础，且均已取得合作进展，公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求及品质认可，如车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、汽车热管理执行器、车载雷达、电子驻车（EPB）等，相关产品在国内自主品牌、新势力等车企中成功应用。随着汽车电子电动化渗透率的不断提升以及智能化创新应用的不断涌现，公司汽车电子微型传动系统、微型驱动系统的下游应用随着市场变化不断更新迭代，微型传动系统、微型驱动系统的应用将会迎来更多的发展机遇。根据中国汽车工业协会数据，4月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。4月，新能源汽车国内销量73.6万辆，环比下降2.9%，同比增长37.3%；新能源汽车出口11.4万辆，环比下降8.6%，同比增长13.3%。1-4月，新能源汽车国内销量252万辆，同比增长34.4%;新能源汽车出口42.1万辆，同比增长20.8%。
    XR&智能家居为智能消费主要应用领域，产品进入VisionPro有望加速相关领域上量。随着信息技术快速发展、5G加速商用、人工智能的突破性进展以及AI大模型的广泛应用，消费电子行业及智能家居市场范围进一步扩展。公司积极参与相关应用领域，如AR＆VR领域、智能家居及办公领域，给予客户有竞争力的产品及解决方案。目前公司产品在智能消费领域主要应用于IPD瞳距调节、冰箱门驱动系统、割草机器人行走执行器微型驱动系统及洗地机驱动系统。其中，IPD瞳距调节已进入VisionPro，兆威瞳距调节装置是一种调节智能穿戴设备两个镜片之间的间距，以与使用者瞳距相适配的驱动装置，主要应用于VR头盔、VR眼镜等设备。本产品通过先进工艺和精巧设计，简化组装工艺、提高传递效率和调节精度，减少传动噪音，在降本增效的同时，还能更好保证使用者获得较佳观看效果。目前苹果可提供自动/无极/单目独立/电机驱动调节，其作为全球消费电子龙头，苹果终端设备配置将为各大厂商所对标。根据WellsennXR数据，VisionProIPD调节模组由兆威机电提供，单价为10美元，整机合计20美元。根据WellsennXR数据，2024年Q1全球VR销量为172万台，同比下滑9%。一季度销量下滑的主要原因主要来自于Meta、索尼PSVR2以及PICO，其中Meta销量下滑了10%，索尼PSVR2下滑57%，苹果VisionPro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta、索尼PSVR2以及PICO的销量下滑。一季度Meta向供应链上游企业追加Quest订单，其中包括QuestPro、Quest3以及四季度发售的Quest2升级版Quest3S（lite），2024年Meta全年销量预期有望突破600万台。预计2024年全球实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。
    投资建议：鉴于当前半导体下游复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为15.69（前值为16.57）/20.52（前值为22.17）/25.89（新增）亿元，增速分别为30.1%/30.8%/26.2%；归母净利润为2.31（前值为2.55）/3.05（前值为3.46）/3.97（新增）亿元，增速分别为28.6%/31.6%/30.3%，对应PE分别为53.0/40.3/30.9。考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，且其设计开发与制造技术、产品的性能与品质处于行业前列，并得到行业与下游客户高度认可（博世、华为、vivo、OPPO、小米、iRobot等），叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持“增持-A”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；下游需求不及预期；新产品、新技术的开发进展不及预期。

公司事件点评报告：逆周期布局短期承压，项目上量业绩长远

华润微(688396)
    事件
    华润微发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年，公司实现营业收入99.01亿元，同比下降1.59%，实现归母净利润14.79亿元，同比下降43.48%；2024年一季度，公司实现营业收入21.16亿元，同比下降9.82%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降91.27%。
    投资要点
    逆周期布局重大项目，业绩短期承压
    2023年，国内半导体市场受周期性影响，行业处于景气度下行调整阶段，公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益同比下降，主要是由于市场景气度较低，公司逆周期积极布局重大项目，加大研发投入力度，2023年研发投入11.54亿元，同比增长25.30%，占营业收入的比例达到11.66%。同时，两条12寸线、封测基地等新业务逐步开展，整体期间费用有所增长。公司2024年Q1业绩仍然受终端景气度低迷影响，产品价格面临压力，致使毛利率下降；同时受到动力检修及春节影响，产能利用率有所下降；公司高研发投入延续至Q1，同比增长7.11%，封测基地及两条12寸线等项目处于前期高投入阶段；另外，参与战略配售的两家公司股票价格下跌，其公允价值发生变动影响Q1业绩表现。
    产品结构转型升级，高端应用领域占比稳步提升
    公司产品与方案板块下游终端应用主要围绕四大领域，其中泛新能源领域（车类及新能源）占比39%，消费电子领域占比34%，工业设备占比16%，通信设备占比11%。公司不断调整产品结构、客户结构以及终端应用结构，将汽车电子、新能源、工控等领域作为重点赛道。公司全面拓展汽车电子市场，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企，多渠道推广汽车芯片国产化，车规级产品储备扎实推进，第三代半导体SiC产品获得知名车企的头标。在光伏逆变器、变频器等新能源领域公司也加大客户拓展力度，市场份额提升，新能源领域的营收在产品与方案板块的占比从2022年16%提升至2023年的20%，产品进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。泛新能源领域预计2024年仍将实现增长。2024年公司重点产品MOSFET产品应用领域的高端化进一步提升，继续保持国内领先的市场占有率；IGBT、第三代半导体、智能传感器、模块产品等会进一步拓展新兴应用，将成为2024年业绩增长点。
    12寸线、封测基地等产能逐步释放，带动业绩修复增长
    公司深耕两江三地全国战略布局，6寸、8寸晶圆造产能保持行业较高水平；重庆12寸产线聚焦功率器件，产品主要是MOSFET和IGBT等，目前处于产能爬坡及客户验证阶段，上量将对营收有积极带动作用；深圳12寸产线聚焦40-90nm特色模拟功率集成电路产品和MCU产品，主体厂房已于2023年建设完成，已逐步进入设备移入安装阶段，预计2024年底实现通线投产，满产后将形成年产48万片12寸功率IC芯片的生产能力；先进功率封测基地量产规模快速提升，模块产品增速较快，2024年封装板块整体营收预计将实现大幅增长；高端掩模将于二季度量产，项目一期将突破40nm技术节点，规划产能1000片/月，计划于2024年上半年实现产线贯通，下半年聚焦90nm先进工艺研发，尽快实现量产出货，进一步扩充高端掩模项目40nm产能。同时，公司将充分发挥自身庞大的硅基6寸产能优势，规划并启动第三代宽禁带半导体的产能扩充，为后续市场的需求做好准备。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为109.30、121.69、136.67亿元，EPS分别为1.13、1.30、1.44元，当前股价对应PE分别为33.8、29.4、26.6倍，公司作为功率半导体IDM龙头，逆周期加大研发投入，业绩短期承压，随着公司产品结构的转型升级，以及12寸线、封测基地等产能的逐步释放，预计业绩将迎来修复和增长，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

光储双轮驱动，龙头昂扬奋发

阳光电源(300274)
    平安观点：
    全球光储逆变器领军者，业绩再创辉煌。阳光电源成立于1997年，2011年11月于深交所创业板上市。公司以光伏逆变器起家，逐渐形成了光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发三大主要业务板块，同时布局风电变流器、制氢电解槽等产品。公司光伏逆变器、储能系统全球市场地位领先，2022年公司光伏逆变器全球市占率23%，居全球第二位；储能系统市占率16%，全球居首。2023年公司实现营收722.5亿元，同比增长79.5%；归母净利润94.4亿元，同比增长162.7%。2024年第一季度，公司实现营收126.1亿元，同比增长0.3%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.1%。
    光伏逆变器：市场空间广阔，公司稳居头部。全球光伏装机增速趋缓，但仍持续增长，我们预测2024/2025年全球光伏装机461/544GW，同比增长23%/18%。考虑存量替换和在途库存需要，我们测算2024/2025年全球逆变器出货量分别为550/651GW，市场体量庞大。公司和华为是全球光伏逆变器双龙头，国内外市占率领先，头部地位稳定。公司光伏逆变器产品布局全面，侧重大功率组串式产品。2023年，公司光伏逆变器全球发货量130GW，光伏逆变器等电力转换设备板块收入276.5亿元，同比增长61.0%；光伏逆变器板块毛利率37.9%。我们认为，公司在光伏逆变器领域具备技术、渠道和服务、品牌三大方面优势，实力超群，有望维持稳固的市场地位，光伏业务将成为公司业绩的稳固支撑。
    储能：海外大储崛起，公司一马当先。全球储能市场蓬勃增长，我们预计2024/2025年全球新型储能新增装机将分别达到64.8/84.6GW，同比增长41%/31%。美、欧洲大储市场门槛和毛利率都较高，需求高速增长，竞争格局优良，为国内头部企业带来机遇。公司储能产品覆盖大储、工商储和户储场景，侧重高价值海外大储市场。2023年，公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年居中国企业第一；储能系统收入178.0亿元，同比增长76%；储能系统毛利率37.5%。公司扎实布局海外大储市场，市占率全球领先，2022年公司储能系统全球市占率16%，位居全球第一；北美市占率13%；位列第三。公司大储产品实力强劲，以高性能、高安全、高集成的特征切中行业痛点；同时具备高质量本土服务能力和充足的项目积累，形成品牌口碑。产品和品牌实力有望支撑公司保持海外大储市场领先地位，持续分享市场增长红利。
    其他业务：电站开发强劲增长，氢能业务潜力出色。公司围绕新能源打造业务矩阵，全面布局“光储风氢”领域，业务覆盖光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器、氢能业务等。电站开发方面，公司新能源投资开发收入增长强劲，户用分布式业务、海外电站业务拓展顺利。风电变流器方面，公司技术实力领先，2023年风电变流器全球发货32GW，市占率全球居首。氢能方面，公司电解槽产品市占率（以中标规模衡量）居国内第二，规划产能规模全球领先，是绿氢赛道当之无愧的头部参与者之一，氢能有望成为公司未来业绩的重要驱动力之一。
    投资建议：我们预计，2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为111.42/130.33/149.58亿元，EPS分别为7.50/8.78/10.07元，对应5月21日收盘价PE分别为13.3/11.4/9.9倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为光储行业龙头，技术和渠道积累扎实，在海外大储、工商储需求爆发的机遇下，业绩有望持续稳定增长。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。2023年，公司出于谨慎原则对部分新能源电站计提减值损失。海外电力市场情况多样，若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生小幅影响。

公司事件点评报告：电荷泵充电管理芯片龙头业绩高增，多领域布局打开成长新空间

南芯科技(688484)
    事件
    南芯科技发布2024年第一季度报告：公司实现营收6.02亿元，YOY+110.68%，实现归母净利润1.0亿元，YOY+224.79%，实现扣非归母净利润1.0亿元，YOY+226.69%。
    投资要点
    智能手机电源管理芯片全链路覆盖，单机价值量提高
    在手机等消费终端充电功率逐步提升，常规的18W充电功率逐步被33W取代，部分高端机型、旗舰机型已推出200W及以上充电功率的背景下，大功率充电的渗透率和充电功率持续提升。公司作为电荷泵充电管理芯片龙头厂商，深耕消费电子传统领域，在手机有线充电芯片领域持续推出更高集成度、更高性能的产品，最高可实现300W快充功率，进一步巩固行业领先地位。此外，公司通过应用场景牵引，完善在智能手机整体充电链路的产品布局，实现有线充电、无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等全覆盖。同时，借助有线充电芯片和国内主流手机厂商达成深度合作，积极推进其他产品线在手机领域的导入，提高公司产品在手机中的单机价值量。
    积极扩展非消费电子领域，汽车电子芯片进展明显
    2023年公司在汽车电子领域实现营收3,064.10万元，YOY+89.02%，产品导入多家业内知名的头部客户。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新能力，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，为扩展非消费电子领域业务，公司持续丰富产品矩阵，计划实现工业领域端到端的产品布局；积极拓展产品在工业领域的市场应用，在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得一定成效，未来有望进一步导入工业电源、AI Power等领域。
    持续加大研发投入，布局未来长期成长动能
    2024Q1公司研发费用0.90亿元，YOY+58.56%，研发人员薪酬、研发材料等投入同比大幅增长。截至2023年底，公司研发人员数量增至378人，YOY+32.17%，研发人员数量占公司比例为65.40%。2023年，公司获得新增授权发明专利29项，累计获取专利89项，均为发明专利。其中新增7项核心技术，均为自主研发，分别是锂电池监测技术、零电压开关的电荷泵控制技术、低电压自启动技术、次级控制全集成软开关Flyback技术、Smart High Side Driver技术、汽车级智能保险丝技术和汽车天线LDO技术，且上述技术均在公司产品上实现应用。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为23.87、31.01、38.56亿元，EPS分别为0.89、1.21、1.51元，当前股价对应PE分别为37.7、27.6、22.2倍。公司作为手机电荷泵充电管理芯片龙头厂商，产品架构丰富，多种新产品不断导入客户，同时积极布局汽车电子等领域，发展前景广阔，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

天都峰恢复开放，旺季客流可期

黄山旅游(600054)
    结论与建议：
    事件概要：
    根据“今日黄山”公众号，三大主峰之一的天都峰于5月20日结束封闭轮休，恢复对外开放。
    点评：
    旺季前恢复开放有望进一步催化客流。五年前莲花峰开放日期为3月下旬（莲花峰与天都峰轮休，轮休期为3-5年），为此，今年天都峰恢复开放早有预期。24Q1黄山景区累计接待进山游客82.7万人，尽管这一数据略低于去年（yoy-2.12%），但仍远好于2019年同期（29Q1为59万人）；此外，五一期间累计接待游客近13万名，同比增9.7%，表现较好。由于莲花峰与去年底已进入封闭轮休，天都峰在端午前恢复开放，叠加昌景黄高铁、池黄高铁相继通车，随着旺季来临，景区人气有望保持高位。
    培育项目爬坡叠加基数差异影响Q1盈利。24Q1实现营收3.4亿，同比下降0.4%，录得净利润0.3亿，同比下降60.5%。收入小幅下降主要由于免票政策下有效购票人数减少，利润端则主要由于2023年徽菜业务迅速扩张（23年收入yoy+85%），新开门店导致折旧摊销增加（毛利率同比下降8.2pcts），以及23Q1所得税税基较低（过往年份亏损可部分减免所得税）存在基数差异影响。预计随着徽菜业务爬坡以及税基差异消除，公司利润端表现将逐步改善。
    中长期来看，去年底安徽省发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年大黄山地区生产总值达到1.4万亿元，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。近几年公司深挖黄山IP价值，同步推进景区内部改造和经营业态扩充，有望在政策扶持下，实现业绩稳健持续增长。
    预计2024-2026年将分别实现净利润4.7、5.4亿和5.8亿，分别增11.8%、14.4%和6.5%，EPS分别为0.65元、0.74元和0.79元，当前股价对应PE分别为18被、16被和15倍，维持“买进”。
    风险提示：异常天气致使客流不及预期

计提资产减值拉低23年利润，在手订单充足静待花开

研报内容请查看附件原文

扩产叠加结构优化，收入规模和盈利能力稳步提升

艾森股份(688720)
    投资要点
    2024年5月20日，公司发布关于拟签署《项目投资协议书》暨对外投资的公告。
    加快产能规划叠加优化产品结构，收入规模和盈利能力稳步提升
    公司拟建设“艾森集成电路材料制造基地”项目，以进一步提升半导体用光刻胶、电镀液、光刻胶树脂、高纯试剂等产品产能。公司预计项目投资总额不低于5亿元，达产后总年产值不低于8亿元。
    2023年公司实现营收3.60亿元，同比增长11.20%；归母净利润3265.73万元，同比增长40.25%；扣非归母净利润2716.47万元，同比增长88.60%；毛利率27.18%，同比提升3.85个百分点；研发投入3268.79万元，同比增长37.98%。公司收入规模和盈利能力稳步提升主要系：1）国内半导体行业需求复苏；2）公司在先进封装、晶圆等领域市场份额持续提高，在新能源领域电镀化学品取得进展；3）公司持续优化产品结构，高毛利产品收入占比提高。
    24Q1公司实现营收8185.97万元，同比增长14.22%；归母净利润751.01万元，同比增长112.28%；扣非归母净利润359.91万元，同比增长5.51%。归母净利润增速大幅高于营收增速主要系政府补助及资金管理收益增长所致。
    HBM封装材料实现量产，多款新品处于认证阶段放量在即
    公司围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局。公司现有量产产品“先进封装负性光刻胶”、“电镀铜基液”、“铜钛蚀刻液”以及客户认证中的“电镀锡银添加剂”等产品均可用于HBM封装。
    电镀液及配套试剂：2023年电镀液及配套试剂实现收入1.79亿元，同比增长21.80%；毛利率40.05%，同比下降3.55个百分点。公司在集成电路封装电镀领域国内市场份额超20%，在持续夯实传统封装国内龙头地位的基础上，逐步在先进封装以及晶圆28/14nm先进制程取得突破。先进封装领域，公司先进封装用电镀铜基液（高纯硫酸铜）已在华天科技正式供应；先进封装用电镀锡银添加剂已通过长电科技认证，尚待终端客户认证通过；先进封装用电镀铜添加剂已完成测试认证，现处于批次稳定性验证。晶圆领域，大马士革铜互连工艺镀铜添加剂产品已进入样品试制和产品认证阶段；14nm先进制程的超高纯硫酸钴已完成样品生产，在客户端测试进展顺利；晶圆制造铜制程用清洗液已完成客户测试认证，实现小批量交付。
    光刻胶及配套试剂：2023年光刻胶及配套试剂实现收入6877.32万元，同比增长18.70%；毛利率28.27%，同比提升4.60个百分点。公司以光刻胶配套试剂为切入点，已成功实现附着力促进剂、显影液、去除剂、蚀刻液等产品在封装厂商的规模化供应。光刻胶方面，先进封装用g/i线负性光刻胶已通过长电科技、华天科技的认证并实现批量供应；OLED阵列制造用正性光刻胶（应用于两膜层）及晶圆制造i线正性光刻胶已分别通过京东方及华虹宏力的认证并开始小批量供应。先进封装用负性PSPI和晶圆制造钝化防护层用正性PSPI正在客户端进行产品认证。
    投资建议：鉴于公司积极优化产品结构，用于先进封装和晶圆制造等领域的高毛利率产品持续突破，我们调整原先对公司24/25年的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为4.60/5.62/6.75亿元，增速分别为27.8%/22.2%/20.0%；归母净利润分别为0.54/0.73/1.01亿元(24/25年原先预测值为0.50/0.66亿元)，增速分别为66.5%/34.3%/38.7%；PE分别为52.1/38.8/28.0。公司深耕低国产化率的材料领域，多款新品处于认证阶段，放量在即，叠加先进封装渗透率不断提升，未来增长动力足。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

超算云服务龙头，迎行业春风

并行科技(839493)
    国内超算云服务龙头服务商：公司业务以超算云服务为核心，主要包括通用云、行业云、AI云服务，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。2023年度，并行科技总营业收入稳健增长为4.96亿元，同比增长58.5%，2021-2023年CAGR为31.1%。其中，并行科技的核心业务为超算云服务业务，2023年营业收入4.14亿元，同比增长55.0%，2021-2023年CAGR为34.0%，占总营业收入的83.5%，贡献了主要营业收入。超算云系统集成业务收入0.61亿元，同比增长191.3%，2021-2023年CAGR为56.6%，占总营业收入的12.2%。2024年一季度，公司收入继续高速增长32.9%，净利润同比扭亏。
    超算云市场规模提升，渗透率增加：未来随着超算云服务需求在通用云、行业云及人工智能云业务场景下的不断渗透，超算云行业将收获稳健的市场发展机会。2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，市场渗透率为10.5%，预计2025年超算云服务市场规模将达到111.9亿元，2021年-2025年复合增长率达到52.4%，2025年渗透率将达到24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。
    公司独创“HPC+互联网”模式，下游需求驱动行业发展：公司在超算云服务领域率先提出“互联网+HPC”模式的概念。将云计算和互联网的概念融入到了超算领域，建立起了在超算公有云领域的超算云服务平台。通过将多个超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，并行科技实现了算力资源的整合，扩大了行业竞争力和市场占有率。下游高校、科研机构、AIGC产业的发展，也同样驱动着算力的发展，为公司业绩提供了强大的驱动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计并行科技2024-2026年营业收入达到6.80/9.22/12.06亿元，同比增速分别为37.1%/35.7%/30.8%；预计归母净利润分别为-0.19/0.0023/0.33亿元，EPS分别为-0.33/0.0039/0.57元。横向比较来看，按2024年5月21日收盘价，并行科技股价对应2024-2026年P/S分别为3.69/2.72/2.08倍，明显低于同比公司的均值5.87/4.97/4.41倍，市值也远低于其他可比公司。且公司在超算云服务领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。考虑到公司的优质赛道，但盈利尚需时间，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术替代风险，数据泄露风险，研发风险，知识产权被侵害风险，政策监管环境变化风险，实际控制人不当控制风险

NBV高速增长，保费结构优化

新华保险(601336)
    投资要点
    公司发布公告，1-4月保费收入672.24亿元，同比-11.7%。（1）保费收入下滑可能与代理人人数持续下滑和“报行合一”有关。23年末代理人人数为15.5万人，在22年缩减50%左右的基础上，再次缩减20%以上，规模仅为2020年末的1/4。（2）1季度NBV高速增长，同比+51%。（3）总保费结构优化。续期保费维持稳定，1季度446.01亿元，同比微增11.79亿元，而十年期及以上期交保费9.93亿元，同比+83.9%。（4）1季度个险渠道保费398.21亿元，同比-3.1%其中，长期险首年保费同比+20.8%。（5）银保渠道规模明显收缩，但结构优化。受“报行合一”和保险产品预定利率下调影响，银保渠道规模收缩。1季度渠道保费收入158.75亿元，同比-29.4%。同时，其中续期保费同比46.5%，占比提升33.5个pct。（6）1季度投资收益率改善。公司1季度年化综合投资收益率6.7%，同比+1.0个pct。同时，1季度公司股票投资规模也较23年底有所增加。
    投资建议
    距20年保险Ⅱ（801194）指数见顶已超3年，保险行业整体基本面逐渐/正在走出谷底。1月国资委提出市值管理深化；4月国务院表态集中力量打造金融“国家队”；5月央行新设3000亿保障性住房再贷款，推动房地产“去库存”，这些政策和消息预计会使国央企进一步价值重估，支撑今年保险板块走出相对强势表现。公司收入虽有所下滑，但公司抓紧调整结构，提升品质，尤其是NBV实现>50%的高速增长，预计公司基本面将逐渐恢复。预计24-26年EPS为3.27/4.01/4.52元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑长端利率下滑。

首次覆盖：功能性硅烷领先企业，24Q1销量保持快速增长，扩能+一体化支撑长期成长

江瀚新材(603281)
    2023年实现营业收入22.77亿元、扣非净利润6.43亿元，功能性硅烷销量同比增长15.82%。2023年，公司实现营业收入22.77亿元，同比下降31.23%。主要原因在于产品价格同比大幅下滑。公司通过提升产销规模、控制综合成本抵御功能性硅烷产品价格大幅下降带来的冲击，全年实现功能性硅烷营业收入22.33亿元，同比下降31.80%，销量10.44万吨，同比增长15.82%，均价2.14万元/吨，同比下降41.12%。2023年扣非净利润6.43亿元，同比下降39.61%。公司2023年毛利率37.55%，同比下降5.14个百分点，净利率28.75%，同比下降2.65个百分点。
    24Q1扣非净利润1.45亿元，同比增长0.2%，功能性硅烷销量同比增长21.38%。2024年第一季度实现营业收入5.87亿元，同比增长0.98%。其中功能性硅烷实现营业收入5.77亿元，基本持平，销量2.96万吨，同比增长21.38%，均价1.95万元/吨，同比下降17.62%。2024年第一季度扣非净利润1.45亿元，同比增长0.2%。公司2024年第一季度毛利率34.03%，同比下降5.29个百分点，净利率26.30%，同比下降0.27个百分点。
    内销增长迅速，高附价值产品提升。2023年，公司从国内市场、高附加值产品和新客户三个方向开展市场挖潜。一是加强国内市场销售，保障产能释放。实现国内销售量增长万余吨，同比增幅约三成。二是持续优化产品结构，提升高附加值产品销售占比。含硫硅烷销售占比保持下降趋势，进一步降低了对单一产品的依赖程度。三是不断开发新客户，拓展硅烷市场边际。2023年，公司成功开发达到批量销售规模的新客户169家，其中海外客户24家。
    加快推进项目建设，产业链一体化。公司现有9.2万吨功能性硅烷，6万吨三氯氢硅产能，在建募投项目包括功能性硅烷6万吨/年、中间体3万吨/年，2023年已建成1.5万吨功能性硅烷和3万吨中间体产能。2023年公司拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，已立项“硅基新材料绿色循环产业园一期项目”。一期建设6万吨/年三氯氢硅生产线，建设期2年。二期建设1万吨/年乙烯基硅烷生产线、1.5万吨/年三甲氧基硅烷生产线，建设期2年。三期建设1万吨/年环氧基硅烷生产线、1万吨/年氨基硅烷生产线和1万吨/年烯丙基缩水甘油醚生产线，建设期2年。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.04、8.24、9.65亿元，对应EPS分别为1.89、2.21、2.58元/股。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年20倍PE，对应目标价为37.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争；原材料供应及价格波动。

2023年年报暨2024年一季报点评：2023年业绩短期承压，国际化步伐加速

拱东医疗(605369)
    核心观点
    2023年全年业绩短期承压，毛利率有所下滑。2023年全年公司实现营收9.75亿元（-33.61%），归母净利润1.09亿元（-66.53%），扣非归母净利润1.08亿元（-66.59%）。其中，四季度单季度营收2.62亿元（-9.21%），单季度归母净利润0.21亿元（+18.67%），单季度扣非归母净利润0.26亿元（+61.63%）。全年销售毛利率32.65%（-6.85pp），销售净利率11.19%（-11.01pp）。受去库存、2022年同期疫情受益产品高基数及新建厂房折摊增加等因素影响，2023年表观业绩出现明显下滑。
    2024年一季度环比、同比明显改善。2024年一季度公司实现营收2.72亿元（同比+20.22%，环比+3.63%），实现归母净利润0.45亿元（同比+56.02%%，环比+116.08%），实现扣非归母净利润0.43亿元（同比+85.73%，环比+67.73%），同、环比均有明显改善。
    海外收入增速喜人，国际化步伐加速。2023年1月，公司以自有资金4,500万美元对美国全资子公司Gd Medical进行增资，通过业务合并的方式吸收合并原TPI业务及资产公司，并且充分利用收购原TPI业务及资产的契机，发挥协同效应，与并购标的进行渠道、客户共享，增强公司在境外的区域竞争优势。2023年全年公司国外业务收入5.31亿元，同比增长21.56%；国内业务收入4.25亿元，同比下降58.46%。
    管理体系完善，产品质量稳定可靠。公司始终秉承高质量、高效率、同发展、共繁荣的原则，严格按照国内外法规、标准要求建立了完善的质量管理体系，并在研发、生产、检验、销售等各环节实施严格的质量控制。截至2023年底，公司已通过德国TUV认证公司的ISO13485质量管理体系认证，取得29项国内医疗器械II类、III类注册或I类备案，且部分产品已通过美国FDA510（k）产品许可、欧盟CE认证。完善的质量管理体系和制度确保公司产品在大批量生产的过程中质量稳定可靠，为公司产品进入更多国际市场提供了坚实保障。
    风险提示：原料价格波动；海外拓展不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。投资建议：海外收入增速喜人，国际化步伐加速，维持“增持”。预计2024-2026年归母净利润2.50/3.03/3.52亿元，同比增速129.3%/21.1%/16.0%，当前股价对应PE=21.7/17.9/15.4x。随着公司国际化布局的不断成熟，境外市场拓展能力持续增强，公司有望恢复稳健增长态势。

公司首次覆盖报告：“一体两翼”新布局，全面发力预制菜

龙大美食(002726)
    投资建议：预制菜快速增长，屠宰业务有望改善，给予“增持”评级
    预制菜行业正处于快速渗透期，行业发展方兴未艾、百花齐放，当前预制菜以B端为主，客户粘性较强，具备先发优势。我们预计2024-2026年归母净利润0.95、2.12、3.30亿元，当前股价对应2024-2026年77.1/34.5/22.1倍PE，养殖及屠宰业务因猪价低迷压制利润，而预制菜业务快速增长，屠宰业务有望改善，基本面迎来拐点，首次覆盖给予“增持”评级。
    预制菜行业方兴未艾、百花齐放，正处于快速渗透期
    对比海外我国预制菜行业渗透率提升确定性较高。B端餐饮连锁化、规模化发展和降本增效需求推动上游餐饮供应链快速发展；C端方便快捷，短期以市场培育为主。现阶段行业门槛不高，各具资源禀赋的参与者众多，呈现出百花齐放的竞争格局。
    新董事长上任加速预制菜发展，预制菜业务高速增长
    公司2023年食品板块实现收入22.23亿元，主营占比提升至16.69%。公司拥有完备的产品体系、产能布局和研发能力，在原料、选品、研发、市场上逐渐构筑全产业链优势。（1）产品：公司已培育出5-6款亿元级别大单品，包括肥肠类、培根类、酥肉类等拥有可替代的广阔存量市场的品种。千万级别单品丸子类、烤肠类等具备亿级销售规模潜力。（2）研发：公司贴近前端市场需求，在山东、上海、四川设立研发中心，持续提高工业化和预制化生产能力。（3）渠道：公司围绕大B需求主动研发拓品，增强粘性；完善中小B端经销商渠道，打造样板市场。新董事长上任后加码预制菜，预制菜收入占比有望持续提升。
    养殖、屠宰短期磨底，夯实基础，后续有望改善
    两大业务夯实基础，公司具备从原材料端进行产品和工艺创新的优势，为预制菜研发赋能。现阶段猪价低迷，公司短期经营磨底，如果未来猪价反弹，养殖和屠宰业务有望持续改善。
    风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险

珠海港，2023年报点评，新能源运营业务毛利贡献，逐步走高

珠海港(000507)
    事件
    近期，珠海港发布2023年报。报告期内，实现营业总收入54.56亿，同比去年增加+3.92%；归母净利2.77亿，同比去年减少-9.57%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入13.38亿，比去年同期增加+6.29%；归母净利0.57亿，同比回落-6.19%。
    2023年报，公司每股收益0.24元，加权平均净资产收益率4.33%，拟剔除回购1413万股份后剩余股本为基数，每股派发现金红利0.012元（含税），按照4月27日披露日收盘计算，股息率0.24%。
    点评
    珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，公司深耕港航物流和新能源两大核心主业，不断提升企业可持续发展能力。
    港口航运物流方面，全年实现营收25.6亿，毛利润5.3亿，毛利20.8%。公司着力构建高效协同的长江-西江港口物流集群。其中：兴华港口货物吞吐量1655万吨与去年持平，集装箱吞吐量19.1万标箱，同比增长+81%；港弘码头完成货物吞吐量1,633万吨，同比增长+71%；航运方面，29艘LNG驳船改造项目已全部完工交付，自有运力31万吨，总控运力超过150万吨，全年实现散货运输量同比增长+36.7%，集装箱运输量同比下降-36.1%。
    新能源方面，全年实现营收23.6亿，毛利润6.8亿，毛利率28.7%。风电，因受部分地区风资源状况影响，旗下7个风电场实现上网电量6.8亿度，同比下降2%，旗下风电企业实现运营利润1.28亿元，同比增长4.72%；光伏控股装机总容量达45.78兆瓦，实现上网电量3,171万千瓦时；子公司秀强股份提供BIPV组件产品打样；燃气累计已完成约458公里市政燃气管道建设，实现销气量约1.32亿标方，同比增长约+1%。
    投资评级
    我们看好公司的双主业协同发展格局，继续给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；大宗需求下滑过快；部分项目投资期较长的风险；

公司事件点评报告：消费电子结构性回暖，2024Q1利润大幅增长

力芯微(688601)
    事件
    力芯微发布2024年第一季度报告：公司2024年Q1实现营业收入2.20亿元，同比增长23.57%；实现归母净利润5347.70万元，同比增长93.35%；实现扣非归母净利润5056.86万元，同比增长113.38%。
    投资要点
    Q1消费电子结构性回暖，客户需求增长拉动营收
    2023年各季度营业收入分别为1.78亿元、1.95亿元、2.62亿元、2.52亿元。2024年一季度，随着全球消费电子市场的结构性回暖，公司主要客户群体对公司产品的需求进一步提升，新产品导入良好，拉动销量增加，实现营业收入2.20亿元，同比增长23.57%。目前公司终端客户已覆盖三星、小米、LG、闻泰、海尔等国内外知名消费电子品牌，并且通过对产品的反复验证测试，使产品具备较高的客户认证壁垒，形成了良好的客户优势。
    研发投入占比维持高位，持续扩产完善产品线
    公司本着研发创新为发展基石的思路，持续地、有计划地推进公司自主研发，维持高水平的研发投入，近两年研发投入总额占营业收入在10%以上。截止2023年年底，公司累计获得知识产权项目授权148件。2024年Q1，公司推出超低内阻负载开关ET3565，通过选择IN/OUT双向供电，从而实现控制时序和降低功耗的效果；推出用于SIM卡接口的电平转换芯片ET4557，具有双电源设计，其中主机处理器侧电源电压为1.08V至1.98V，SIM卡侧电源电压为1.62V至3.6V。它包含三路电平转换，用来将SIM卡的I/O、RST和CLK信号进行电压转换，来实现主机平台与SIM卡之间的通信，并成功进入Qualcomm（高通）的中高端平台参考设计，获得最高推荐等级（GOLD）。公司在高性能、高可靠性的电源管理芯片、信号链芯片、高精度霍尔芯片等类别上不断拓展和完善产品线，以满足市场的多元化需求，形成较强的竞争力。
    深耕消费电子市场，紧密服务主流品牌供应商
    公司持续深耕消费电子市场，并在工控、医疗电子、汽车电子、网络通讯等市场领域进行了积极的拓展，并取得一定的销售业绩。消费电子领域，特别是手机领域的市场格局高度集中，公司自2010年正式进入三星电子的供应商体系，通过以国际客户的质量要求为准绳，形成了出色的研发能力和严格的质量控制体系，并通过小米、LG、闻泰等主流消费电子品牌供应商认证。在消费电子的电源管理芯片细分市场，公司具有较强的竞争力，已建立了相当的品牌影响力，是国内主要的电源管理芯片供应商。公司的电源转换芯片及电源防护芯片产品的性能指标已经达到或超过国际、国内竞标产品。同时公司致力于全球化业务的拓展，2023年公司在韩国设立了全资子公司，更紧密地服务于韩国市场，包括关键客户三星电子。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为11.09、13.57、14.28亿元，EPS分别为2.06、2.63、3.15元，当前股价对应PE分别为20.0、15.6、13.1倍，公司深耕消费电子领域，在电源管理芯片细分市场已建立了相当的品牌影响力，并进入主流消费电子品牌供应商体系，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。