公司信息更新报告：传统固废业务承压，生物发酵业务稳健

路德环境(688156)
    传统环保业务承压，生物发酵业务向好，下调为“增持”评级
    公司2024Q1-3实现收入2.2亿元，同比下滑4.1%，归母净利润亏损344万元；其中2024Q3实现收入0.77亿元，同比下滑28.0%，归母净利润亏损495万元。公司传统环保业务承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入3.3（-1.5）、6.7（-0.6）、10.2（-0.8）亿元，同比分别-5.1%、+99.9%、+53.6%，实现归母净利润0.30（-0.32）、0.76（-0.35）、1.13（-0.5）亿元，同比分别增长9.8%、155.3%、49.6%，当前股价对应PE分别为46.2、18.1、12.1倍，公司白酒糟生物发酵饲料业务持续发展，同时公司积极采取措施清收历史欠款，应收账款有望良性平稳回收，短期公司业绩承压，下调为“增持”评级。
    传统环保固废业务拖累收入，生物发酵业务相对平稳
    收入端公司2024Q3营业收入下滑28.0%，分业务看，公司2024Q3白酒糟发酵饲料业务实现收入6347万元，同比下滑2.4%，销量3.03万吨，同比下滑3.3%，单三季度公司产品价格小幅提升至2094.8元/吨；传统无机固废业务实现收入1159万元，同比下滑66.4%，对收入拖累较大，主因河湖淤泥处理业务旧项目开工率不足，同时公司未承接新项目，另外工程泥浆业务受到基建行业下行影响，公司收纳处置泥浆量有所减少。
    毛利率受到固废业务影响有所承压，静待底部反转
    公司三季度毛利率23.7%，同比下滑10.6pct，主因传统固废业务收入下滑较多，而项目固定成本摊销较大。费用端，公司2024Q3销售费用率提升8.6pct，主因生物发酵饲料业务销售子公司组建营销团队，拓展业务渠道所致；管理费用率提升5.6pct，主因新工厂办公楼、堆场和管理人员增加所致；财务费用率提升1.6pct，主因流动资金贷款增加及前期贷款利息费用化所致。公司单三季度亏损495万元，资产减值损失亦对净利润有所影响。
    风险提示：公司采购原料涨价风险，竞争格局加剧风险，公司项目推进不及预期风险。

利润端维持较快增长，新品种高端市场放量有望加速

同和药业(300636)
    事项：
    同和药业发布2024年三季报，公司前三季度共实现收入5.70亿元（+1.84%），归母净利润0.96亿（+21.72%），扣非后归母净利润0.93亿（+29.92%），营收整体稳健，受毛利率提升和期间费用率降低影响，利润端维持较快增长。
    平安观点：
    受毛利率提升和期间费用率降低影响，利润端实现较快增长。公司2024Q1-3实现收入5.70亿元（+1.84%），归母净利润0.96亿（+21.72%），扣非后归母净利润0.93亿（+29.92%），营收整体稳健，受毛利提升和期间费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24Q1-3毛利率33.66%（+2.37pct）。期间费用率方面，销售费用率3.28%（+0.14pct），管理费用率4.71%（-0.29pct），均基本持平。研发费用率6.88%（-1.60pct），主要系委外研发支出减少所致。财务费用率-2.29%（-1.57pct），主要系利息收入增加所致。
    传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中
    国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代表的传统核心品种凭借较高的全球市占率，叠加加巴喷丁等部分品种产能利用率的逐步提升，有望保持稳健。
    新品种高端市场放量有望加速，产能建设助力公司长期成长。根据IQVIA数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，为仿制药及相应特色原料药企业带来发展机遇。根据公司
    公告，2023-2027年，公司17个特色原料药新品将进入密集放量期，其中将不乏原料药销售额过亿大单品。同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加1.1-1.3亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。
    投资建议：受CDMO业务收入不及预期影响，我们下调公司2024-2026年营收预期分别为8.20/10.17/12.54亿元（原本分别为9.07/11.28/13.61亿元），下调净利润预期分别为1.39/1.98/2.59亿元（原本分别为1.58/2.21/2.86亿元），考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

利润端维持较快增长，失眠新药地达西尼放量在即

京新药业(002020)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入和利润端均维持较快增长，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    公司24Q1-3收入和利润端维持较快增长。公司24Q1-3共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率18.31%（-2.40pct），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率6.06%（+1.20pct），主要受折旧费用增加影响(24Q3固定资产21.85亿元，前三季度共新增4.10亿元）。研发费用率8.40%（-0.47pct），基本持平。公司24Q1-3毛利率为51.11%（+0.11pct），归母净利率17.92%（+1.76pct），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。
    成品药销售架构调整完毕，院外市场放量有望持续加速。24H1公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。
    聚焦精神神经等优势治疗领域，失眠新药地达西尼放量在即。根据公司公告，公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，有望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的
    JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II期，有望在24/25年进入临床III期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。
    投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元。考虑公司新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

盈利能力修复持续，关注白紫欧盟放量节奏

科兴制药(688136)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入10.38亿元（+7.15%），归母净利润0.17亿元（+131.63%），扣非后归母净利润0.24亿（+130.36%），盈利能力持续修复。
    平安观点：
    销售和研发费用率大幅减少，公司盈利能力持续修复。公司24Q1-3共实现收入10.38亿元（+7.15%），扣非后归母净利润0.24亿（+130.36%），盈利能力持续修复。期间费用方面，销售费用率为43.15%（-12.23pct），主要受传统核心品种集采扩省影响。研发费用率10.93%（-6.45pct），主要系SHEN26相关临床及委外费用减少。其它期间费用方面，管理费用率5.90%（-0.28pct），略有减少，财务费用率3.00%（+0.64pct），略有增加。
    生物药新品出海放量在即，关注白紫欧盟放量节奏。2024Q1-3公司外销收入1.49亿，同比增长47%，国内合作产品收入较上年同期增长80%，未来有望持续贡献增量。公司重点聚焦新兴市场国家，新引进的13个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。根据公司公告，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24年7月获得欧盟批准上市，8月首次向欧洲发货，欧盟销售订单持续增加，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业。根据EMA公告，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。公司自建白蛋白紫杉醇产线已通过欧盟的备案登记，有利于白蛋白紫杉醇销售毛利的提升。
    在研管线持续推进，助力公司未来发展。根据公司公告，公司持续推进多个项目的临床试验工作，其中两个项目进入临床III期，包括小儿RSV
    对症治疗的人干扰素α1b吸入溶液项目和聚焦海外新兴市场的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液。此外，公司多个在研新品进入临床阶段，助力公司未来发展。
    投资建议：我们维持2024-2026公司营收预测分别为15.68/20.71/26.92亿元，净利润预测分别为0.35/1.18/2.57亿元，考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。
    风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。

季度净利润创历史新高，扩充高端产能夯实长期竞争力

沪电股份(002463)
    事项：
    10月24日晚，沪电股份发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入90.1亿元，同比+48.15%，实现归母净利润18.5亿元，同比+93.94%。
    平安观点：
    公司在手订单饱满，业绩实现同比高增。得益于AI/高速网络等下游的需求提升，当前公司在手订单持续增加，推动公司业绩实现快速增长，2024年前三季度公司实现营业收入90.1亿元，同比+48.15%，实现归母净利润18.5亿元，同比+93.94%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率同比+5.29pcts至35.86%，而净利率则同比+4.89pcts至20.31%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入35.87亿元，同比+54.67%，环比+26.29%，实现归母净利润7.08亿元，同比+53.66%，环比+13.03%，单季度利润率方面，24Q3公司毛利率和净利率分别达34.94%和19.57%。
    发布高端产能扩充计划，长期竞争力不断增加。为了满足高速运算服务器以及AI等新兴计算场景对高端PCB的中长期需求，公司发布公告计划投资约43亿元人民币用于《人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目》，总建设期为8年，将新建年产约29万平方米人工智能芯片配套高端PCB产能。该项目将分为两个阶段实施，其中：1）第一阶段计划投资约26.8亿元，预计将在2028年以前实施完成，将新增年产约18万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约30亿元，新增净利润约为4.7亿元；2）第二阶段投资约16.2亿元，预计将在2032年底前实施完成，将新增年产约11万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约18亿元，新增净利润约2.85亿元。
    iFinD，平安证券研究所
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.79元、2.12元，对应2024年10月25日收盘价PE分别为33.7倍、24.7倍、20.9倍。随着AI、800G交换机等高端产品持续放量，预计公司经营业绩将延续高增态势，另外，公司发布高端产能扩充计划，彰显出公司布局AI的坚定决心，长期竞争力有望进一步提升，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

主营业务增长加速，创新+国际化持续催化

苑东生物(688513)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入10.40亿元（+22.38%），归母净利润2.17亿元（+12.03%），扣非后归母净利润1.68亿元（+14.92%），剔除股权激励费用影响，扣非后归母净利润同比增长21.85%，业绩持续向好。
    平安观点：
    24Q3主营业务加速增长，期间费用保持稳健。24年前三季度共实现收入10.40亿元（+22.38%），归母净利润2.17亿元（+12.03%），扣非后归母净利润1.68亿元（+14.92%），剔除股权激励费用影响，扣非后归母净利润同比增长21.85%，业绩持续向好。24Q3公司收入3.70亿元（+25.81%），扣非后归母净利润0.54亿元（+16.72%），剔除股权激励费用影响，扣非后归母净利润同比增长31.64%，24Q3利润端增速显著。24年前三季度期间费用方面，公司销售费用率为34.03%（+0.24pct），基本持平。管理费用率7.03%（-1.43pct），研发费用率18.09%（-1.77pct），主要系营收增长导致（管理费用0.73亿元，同比基本持平，研发费用1.88亿元，同比有所增加）。
    精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司优格列汀片III期单药临床试验数据积极。根据公司公告，改良型新药氨酚羟考酮缓释片已于7月报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望于24H2递交NDA。大分子创新药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药EP-9001A单抗处于临床阶段。
    精麻特色制剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。盐酸纳美芬注射液、盐酸尼卡地平注射液2个制剂产品获得美国FDA上市批准。此外，EP-0160I已于2024年6月提交了ANDA申请。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年收入预期分别为14.54/18.17/22.72亿元，净利润预期分别为2.89/3.64/4.57亿元，考虑公司在研创新管线持续推进，公司价值有望持续提升，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

新产品持续放量，公司业绩维持高速增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营收1.11亿元，同比增长95.53%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长204.03%。
    平安观点：
    公司业绩表现优异，收入利润均大幅增长。2024Q3，公司实现营收1.11亿元，同比增长95.53%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长204.03%，实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长350.31%。报告期内，公司收入、利润同比大幅增长，主要原因为公司新产品放量以及下游OLED市场需求增长所致。2024Q3，公司毛利率66.81%，较去年同期增长6.38pct，公司毛利率维持在较高水平，盈利能力强大。现金流方面，2024Q3，公司经营性现金流3619万元，同比增长28.96%，主要原因为销售收入增长，收到的销售回款增加所致。
    OLED渗透率持续提升，利好上游材料。OLED在手机中的渗透率持续提升，且正往中尺寸产品渗透，京东方、维信诺公告建立G8.6OLED产线，OLED未来产业扩长趋势明确；此外，OLED材料技术壁垒较高，目前国产化率还处于较低水平，未来国产替代市场空间较为可观。因此，对国内OLED材料厂商而言，在产业扩张和国产替代的双重推动下，未来成长潜力较大。
    投资建议：根据公司2024Q3报以及对行业的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.49元（前值为0.52元）、0.70元（前值为0.71元）、1.00元（1.01元），对应2024年10月25日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为41.5X、29.0X、20.5X。公司是国内OLED终端材料领先企业，Red Prime材料稳定量产，Green Host材料快速放量，与OLED面板龙头京东方建立了稳定的供货关系，且具有较强的粘性；中国大陆OLED产业蓬勃发展，随着OLED在手机中的渗透率进一步提升并逐渐往中尺寸渗透，对上游材料的需求将持续增长。维
    iFinD，平安证券研究所
    持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场需求不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

业绩稳定增长，龙头行稳致远

贵州茅台(600519)
    事项：
    贵州茅台发布3季报，1-3Q24实现营业总收入1231亿元，同比增长16.9%，归母净利608亿元，同比增长15.0%；3Q24实现营业总收入397亿元，同比增长15.6%，归母净利191亿元，同比增长13.2%。
    平安观点：
    茅台酒稳定增长，系列酒主动控速。分产品看，3Q24茅台酒收入326亿元，同比增长16.3%，系列酒收入62亿元，同比增长13.1%，我们认为系列酒增速环比2Q24（+42.5%）下降系公司1935主动控货调整所致。分渠道看，3Q24批发渠道收入205亿元，同比增长9.7%，直销渠道收入183亿元，同比增长23.5%，其中i茅台（不含税）收入45亿元，同比下滑18.4%。分市场看，3Q24国内收入375亿元，同比增长15.2%，海外市场收入13亿元，同比增长35.7%。
    净利率略有下滑，合同负债环比持平。3Q24公司毛利率91.0%，同比-0.5pct。3Q24税金及附加占收入的比重为16.5%，同比+0.4pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/4.9%/0.1%/-0.7%，同比分别+0.4/-0.7/+0.04/+0.6pct，期间费用率8.4%，同比+0.4pct，同比略有上升。3Q24公司归母净利率48.2%，同比-1.0pct。截至3Q24，公司合同负债99亿元，同比/环比-14.6/-0.6亿元。
    加大股东回馈，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至860/943/1021亿元（原值：870/1010/1163亿元），同比分别+15.0%/+9.6%/+8.3%。公司持续加大股东回馈，继规定2024-26年分红率不低于75%以后，9月20日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金回购股票并注销，回购金额30~60亿元（含），为上市以来首次，彰显龙头担当。展望未来，公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级。
    iFinD，平安证券研究所
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

半导体业务占比持续提升，带动公司盈利能力显著增强

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.26亿元，同比增长29.54%；归属上市公司股东净利润3.76亿元，同比增长113.51%。
    平安观点：
    毛利率继续提升，利润保持高增长：2024前三季度，公司实现营收24.26亿元（+29.54%YoY）；归母净利润3.76亿元（+113.51%YoY），扣非后归母净利润3.43亿元（+165.26%YoY），主要系半导体业务已成为驱动公司主营业务收入及利润双增长的重要动力，此外，降本控费专项工作取得预期成效。Q3单季度，公司实现营收9.07亿元（+27%YoY，+12%QoQ），实现归母净利润1.58亿元（+97%YoY，+16%QoQ），Q3单季度的毛利率和净利率分别为48.57%（+9.63pct YoY，+2.58pctQoQ）和20.49%（+6.18pct YoY，-0.73pct QoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为26.45%（-0.52pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.03%（-0.84pctYoY）、7.84%（+0.22pct YoY）、0.73%（+1.05pct YoY）和13.85%（-0.95pct YoY）。公司持续加强研发投入力度，2024年前三季度研发投入金额3.36亿元，同比增长21%，占营业收入的比例为13.85%，持续进行创新材料与技术的平台化布局，为各类新产品及配套资源的快速布局提供了坚实的支撑，进一步巩固公司综合创新能力。
    半导体营收占比持续提升，CMP抛光垫业务再创历史单季收入新高：从营收结构上来看，打印复印通用耗材业务今年前三季度实现销售收入（不含打印耗材芯片）13.22亿元，同比增长3%，持续稳健运营。公司持续进行降本控费专项工作，结合各细分业务特点进行成本项优化，产品结构、供应管理、管理人效均持续改善，盈利能力进一步提升，行业竞争力持续巩固。半导体业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入10.86亿元，同比增长93%，占比从2023年全年的32%持续提升至45%水平，其中，Q3实现主营业务收入4.52亿
    iFinD，平安证券研究所
    元，同比增长76%，环比增长29%。公司半导体业务收入体量持续同比、环比增长，规模效益及半导体材料产品高盈利贡献的特点进一步凸显。公司持续完善CMP抛光垫新品布局，丰富CMP抛光液、清洗液产品品类，改善并拓展半导体显示材料产品布局，同时对上游关键原材料、及其他关键大赛道进口替代类创新材料领域进行探索布局。分业务来看，1）前三季度累计实现产品销售收入5.23亿元，同比增长95%；其中，Q3实现产品销售收入2.25亿元，环比增长38%，同比增长90%，再创历史单季收入新高。公司于今年9月首次实现抛光垫单月销量破3万片的历史新高。抛光硬垫方面，公司在外资本土晶圆厂客户取得突破，铜制程抛光硬垫产品已在某主流外资逻辑厂商实现小批量供货。抛光软垫方面，潜江工厂产销快速提升，8月份实现扭亏为盈，转入持续盈利模式。集成电路制程用软抛光垫和大硅片用抛光垫两块主要业务，都已经进入稳定订单供应状态，产品良率持续提升。2）CMP抛光液、清洗液业务前三季度累计实现产品销售收入1.4亿元，同比增长190%。其中，Q3实现产品销售收入6359万元，环比增长57%，同比增长191%。仙桃产业园CMP抛光液产品搭载自产配套纳米研磨粒子在客户端持续规模放量供应，CMP抛光液产能布局持续完善。目前，介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售，另有铜及阻挡层抛光液等多款新产品在客户端验证进度不断推进，部分产品进入量产导入验证阶段。3）半导体显示材料业务前三季度累计实现产品销售收入2.82亿元，同比增长168%。其中，Q3实现产品销售收入1.15亿元，环比增长19%，同比增长110%。目前，公司已有YPI、PSPI、TFE-INK产品在国内主流面板厂客户规模供应，且YPI、PSPI产品的国产供应领先地位持续稳固，市场占有率随销售增长不断提升。PI取向液、黑色光敏聚酰亚胺（BPDL〕、薄膜封装低介电材料（Low Dk INK〕等新产品的开发、验证持续推进，在OLED显示关键材料领域的布局日趋完善。4）半导体先进封装材料及高端晶圆光刻胶业务的产品开发、验证评价及市场拓展在快速推进中，客户反馈良好；新业务领域芯片等新品的开发、测试也在按计划开发、进行中。
    投资建议：公司目前重点聚焦半导体创新材料领域中半导体制造用CMP工艺材料和晶圆光刻胶、半导体显示材料、半导体先进封装材料三个细分板块，并且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，各业务产品线的稳步放量。综合公司最新财报，我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.24亿元、7.41亿元、10.37亿元，EPS分别为0.56元、0.79元和1.11元，对应10月25日收盘价PE分别为49.8X、35.3X和25.2X，公司半导体业务经营态势持续向好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：如若行业下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

24Q3在手订单持续增长，25年海风确收或加速

东方电缆(603606)
    主要观点：
    东方电缆：24Q3收入/归母净利同比+58%/+40%，归母利润2.88亿东方电缆发布2024年三季报：20241-9月公司营收/归母净利润/扣非归母净利润66.99/9.32/7.93亿元，同比+25.22%/+13.41%/-0.96%。对应2024Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润26.31/2.88/2.45亿元，同比+58.34%/+40.28%/+25.53%，环比-4.61%/-24.36%/-31.00%。
    2024Q3海缆及海洋工程收入合计12.32亿元，占营收比重环比+4pct2024Q3海缆系统及海洋工程营业收入合计12.32亿元，占公司营业收入比重47%，环比提升4pct；实现陆缆系统的营业收入13.94亿元，占公司营业收入比重53%，环比-3pct。
    截至10月18日合计在手订单92亿元，环比半年报披露订单+4%截止2024年10月18日，公司在手订单92.36亿元，较中报披露+4%。其中海缆系统29.49亿元，较中报披露+0%；陆缆系统48.90亿元，较中报披露+8%；海洋工程13.97亿元，较中报披露-3%。
    投资建议
    公司在手订单持续增长，长期受益于海风发展。2024年是公司订单高增之年，预计在2025年进入业绩释放期。预计2024-2026年公司归母净利润11.90/18.39/20.61亿元（2024-2026前预测值为
    11.50/16.15/17.03亿元，上调系考虑到海风建设在24Q4或加速，上调2024-2026年海缆系统收入增速），对应2024-2026年PE估值为34/22/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。

2024年三季报点评：Q3环比大幅改善，全年

润农节水(830964)
    投资要点
    24Q3实现营收稳健增长，归母净利润同比环比均高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.67亿元，同比+3.63%；归母净利润0.21亿元，同比-13.92%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-22.74%。2024Q3公司实现营收1.82亿元，同比+38.95%，环比+18.02%；归母净利润0.11亿元，同比+115.50%，环比+835.32%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+105.64%，环比+677.70%。
    费控管理能力较强，期间费用率稳中有降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.71%/1.87%/0.96%，同比-0.17/-0.85/-0.77/+0.79pct，环比+0.03/-0.82/-1.46/+0.07pct，财务费用增加主要系公司本期新增银行借款导致借款利息增加。
    湖北国资委将控股公司，推动公司进一步发展：2024年10月22日公司发布停牌公告，湖北国资委收购公司18.01%的股权，公司实际控制人由薛宝松、李明欣变更为湖北省国资委，公司国资背景下将更有利于获取项目订单，充分利好公司长期发展。
    盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

天味食品2024年三季报点评：三季报业绩增35%，内功修炼显成效

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收23.64亿元，同比+5.84%，归母净利4.32亿元，同比+34.96%，扣非归母净利3.89亿元，同比+38.10%。24Q3，公司实现总营收8.97亿元，同比+10.93%，归母净利1.86亿元，同比+64.79%，扣非归母净利1.79亿元，同比+73.44%。
    中式菜品、香肠腊肉调料增速领先，线上渠道快速发展
    1）三季度主要品类均实现增长，中式菜品、香肠腊肉调料增速领先。24Q1-3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入7.94/12.72/2.19/0.76亿元，同比分别-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%。24Q3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，同比分别+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。
    2）线上渠道收入快速增长。24Q1-3，公司线下/线上渠道分别实现收入19.67/3.94亿元，同比分别-1.30%/+68.98%。24Q3，公司线下/线上渠道分别实现收入7.56/1.39亿元，同比分别+5.98%/+55.38%。
    3）三季度西部、中部、南部区域收入较快增长。24Q1-3，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入4.77/2.33/8.46/1.81/6.24亿元，同比分别+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%。24Q3，东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元，同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%。
    4）经销商结构持续优化调整。24Q3末，公司经销商数量3,129家，较上季度末净减少21家，较年初净减少36家。
    盈利能力持续提升，期间费用率优化
    1）三季度盈利能力提升，销售费用率节约显著。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为20.70%/38.83%，同比+6.77/+0.77pct；期间费用率合计同比-8.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81%/5.19%/1.29%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；此外投资收益/所得税/少数股东损益占比同比分别-0.55/+0.61/+0.57pct。公司三季度盈利能力提升，主要由于原材料综合采购成本下降、产品结构变化、销售费用节约等。
    2）前三季度盈利能力同比提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为18.29%/39.28%，同比分别+3.95/+2.39pct；期间费用率合计同比-2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.88%/5.58%/1.39%/-0.19%，同比-2.22/-1.02/+0.19/+0.22pct；此外，所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.52/+0.54pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.89/6.61/7.53亿元，增速29.06%/12.08%/14.03%，对应10月24日PE25/22/20倍（市值148亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

晶盛机电三季报点评：坩埚业务承压，半导体设备加速布局

晶盛机电(300316)
    报告要点
    2024前三季度公司营收144.8亿元，同比+7.6%，归母净利润29.6亿元，同比-15.8%，扣非净利润29.2亿元，同比-11.7%。其中三季度营业收入同比-14.34%，归母净利润同比-33.96%，扣非净利润同比-33.06%。截至24Q3公司合同负债65.85亿元，存货125.45亿元，相比二季度末皆有所下滑。三季度公司净利润主要受到石英坩埚价格及毛利率显著下滑所致。
    公司从盈利表现来看，2024Q3公司毛利率32.24%，环比+0.46pct；净利率19.64%，环比+1.07pct。盈利能力环比有所企稳，主要由于公司经营采取以质换量策略，通过把控订单和客户质量，带动整体毛利率企稳。
    半导体设备方面，公司大硅片设备品类不断延伸，目前在8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、CVD等环节已实现全覆盖，产品线和客户范围的不断拓展带动公司在大硅片设备市场的国产份额中稳步领先，未来公司有望受益于12英寸硅片的持续扩产；功率半导体设备领域，公司6英寸碳化硅外延设备已批量销售，并成功开发8英寸碳化硅外延生长设备，后续静待放量；在先进制程领域，公司坚持技术差异化竞争路线，加速导入国内大客户，12英寸硅减压外延生长设备已顺利实现出货，ALD设备处于验证阶段。
    光伏设备方面，在光伏行业去库存且竞争加剧的背景下，公司一方面严格管理库存和现金流，同时对客户质量和订单质量进行把控；一方面公司持续引领技术创新，成功实现电池设备出口突破，能大幅降低银耗量的去银组件设备也有望引领新趋势。管理上的丰厚经验和坚持技术差异化竞争路径有望带领公司穿越行业周期。
    材料方面，1）在碳化硅衬底领域，公司持续大力投入，快速推进8英寸碳化硅衬底产能爬坡，同时积极拓展国内外客户；2）蓝宝石材料在行业复苏及二次替换需求的拉动下实现快速增长；3）石英坩埚领域，公司在国内半导体坩埚市场市占率领先，虽受到光伏坩埚利润大幅下滑的影响，但市场份额处于逆势扩张的状态。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司24-25年归母净利润46.7亿元和54.1亿，对应PE分别为10.42/9.00X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：下游需求不及预期、行业竞争格局恶化、新材料发展速度缓慢上行风险：下游设备需求超预期、碳化硅降本速度超预期、核心耗材需求超预期。

紫燕食品2024年三季报点评：调整节奏，经销商合作稳健

紫燕食品(603057)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收26.87亿元（-4.60%），归母净利3.49亿元（+2.19%），扣非归母净利3.02亿元（+2.93%）。24Q3单季，公司实现总营收10.23亿元（-4.61%），归母净利1.51亿元（-6.78%），扣非归母净利1.39亿元（-8.18%）。
    拓店较稳健，加盟费、门店管理费、信息系统使用费收入Q3同增10%
    1）“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入Q3同增10%，环比Q2+6%。2024年前三季度，公司鲜货产品、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为22.59、2.65、0.70、0.51亿元，同比-5.67%、-0.37%、+0.59%、+8.37%，24Q3分别同比-4.37%、-8.11%、-6.01%、+10.39%，“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”增长加快；鲜货产品中，前三季度夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货产品收入分别为8.04、6.45、2.29、5.81亿元，同比-8.83%、-8.49%、-10.08%、+4.98%，24Q3同比-6.36%、-6.77%、+20.55%、-8.42%。
    2）华东大本营收入增速Q3环比改善。2024年前三季度，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区收入分别为18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15亿元，同比-5.82%、-0.41%、+1.88%、+5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，24Q3分别同比-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%。
    3）经销商较稳定。2024Q3末，公司经销商共112个，Q3净减少1个。
    盈利能力较稳健
    1）盈利能力较稳健。2024年前三季度，公司毛利率为26.22%，同比+2.02pct，归母净利率为12.99%，同比+0.86pct；Q3毛利率为28.54%，同比-0.64pct，毛利率略有下降主要由于23Q3原料成本下行使得基数较高，归母净利率为14.75%，同比-0.34pct。
    2）销售费用率下降，管理费用率有所提升。2024Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、4.77%、0.42%、0.20%，同比-0.41、+0.87、+0.20、+0.20pct，管理费用率增加主要由于员工工资福利增加及股权激励费用影响。
    投资建议
    我们预计公司2024、2025、2026年归母净利分别为3.51、3.81、4.08亿元，增速5.74%、8.68%、7.15%，对应10月25日PE20、18、17倍（市值69亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。

公司半年报点评：短期经营承压，期待改善

中炬高新(600872)
    投资要点：
    24Q2公司营收承压。公司24H1实现营收26.18亿元，同比-1.35%，归母净利润3.5亿元，扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%，经营性现金流量净额5.92亿元，同比+28.71%。24Q2营收11.34亿元，同比-11.96%，归母净利润1.11亿元，扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37%，经营性现金流量净额1.89亿元，同比-28.53%。
    24H1毛利率显著提升。24H1公司毛利率为36.63%，同比+4.68pct，主要系原材料采购单价下降及产品结构优化等影响；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.8%/10.19%/0.04%，同比变化分别为+2.31pct/+0.46pct/+0.14pct，销售费用率增加主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加影响，管理费用率增加主要系薪酬支出以及咨询费用等支出增加；扣非归母净利率为12.96%，同比+1.8pct。单季度看，24Q2公司毛利率为36.17%，同比+3.64pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.83%/11.45%/0.23%，同比变化分别为+6.43pct/+1.59pct/+0.36pct；扣非后归母净利率为9.07%，同比-2.74pct。
    24Q2食用油营收同比+29.14%。调味品业务分产品看，24H1各产品营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为酱油15.57亿元/-3.71%（+13.44%、-21.99%）、鸡精鸡粉3.27亿元/-0.12%（+16.83%、-15.4%）、食用油2.15亿元/+10.09%（-5.54%、+29.14%）、其他产品3.42亿元/-14.52%（-0.31%、-30.86%）。
    24Q2经销商数量继续净增加。分区域看，24H1各区域营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为东部6.11亿元/+3.12%（+24.48%、-18.66%）、南部9.65亿元/-4.14%（+2.64%、-11.05%）、中西部5.17亿元/-6.37%（+9.9%、-25.03%）、北部3.49亿元/-10.36%（+7.61%、-31.15%）。24H1末经销商数量为2285家，Q1、Q2分别净增加97、104家。截止24H1末全国地级市开发率达95%，区县市场累计开发率70%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。
    盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.91/1.16/1.45元（原2024-25预测为1.04/1.26元），相关可比公司2024年PE在49倍。给予公司24年40倍PE不变，对应目标价36.4元（-13%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。

公司半年报点评：业绩持续承压，期待需求改善

百润股份(002568)
    投资要点：
    事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.4%，归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；其中Q2单季实现营业总收入8.26亿元，同比-7.3%，归母净利润2.33亿元，同比-7.3%。
    高基数下预调酒收入承压。分产品看，24H1公司预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4%/+7.5%至14.31/1.76亿元，预调酒收入减少，我们认为或与23年同期基数、消费环境以及雨水天气有关，23H1公司预调酒收入同比+67.6%。量价拆分看，24H1预调酒业务销量/吨价分别同比-8.7%/+8.0%，食用香精销量/吨价分别同比+5.5%/+1.9%。产品层面，上半年公司持续完善预调酒业务“358”品类矩阵组合，形成微醺、清爽、强爽等多子品牌布局，不断提升全品牌曝光量和社交声量。分渠道看，24H1公司线下/数字零售/即饮渠道营收分别同比+7.0%/-35.7%/-42.7%至14.30/1.56/0.21亿元，高基数下线下渠道仍维持增长态势。分区域看，23年公司华北/华东/华南/华西区域营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%至2.94/5.61/4.68/2.84亿元。
    Q2毛利率持续改善，销售费用同比下降。Q2单季，公司毛利率同比+5.53pct至71.79%，延续一季度的向上趋势。销售/管理/研发费用率分别同比-0.06pct/+1.51pct/-0.30pct，销售费用在Q1大幅增加的基础上本季度得到较好控制，绝对额较23年同期同比下降（从24H1销售费用的主要细分科目看，职工薪酬、市场活动费率均下降，广告费用率则显著上升，或系公司在全年合理规划的前提下提高一季度投放占比所致）。Q2公司实际所得税率略有波动，同比+5.8pct至23.2%。综上，2Q24公司归母净利率达到28.2%，较23年同期基本持平。
    经营性现金流同比下滑，应收账款略有增加。2Q24公司销售收现6.58亿元，同比-35.9%，经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比-93.3%。资产负债表方面，截至二季度末，公司合同负债0.69亿元，二季度当期变动不大；应收账款3.03亿元，二季度当期净增1.18亿元。
    盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司EPS分别为0.79、0.92和1.07元/股（原为0.84、0.99和1.17元），参考可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE（原为30x），对应目标价22.24元（-12%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

2024年三季报点评：货量同比稳健增长，股东回报提升

北部湾港(000582)
    事件:
    2024年10月25日，北部湾港发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司实现营业收入49.02亿元，同比+0.13%；归属于母公司净利润9.16亿元，同比+8.06%；扣非归母净利5.91亿元，同比-19.22%。其中，2024Q3营收17.13亿元，同比-0.38%；归母净利润2.86亿元，同比+17.96%；扣非归母净利润2.25亿元，同比-3.10%。
    投资要点:
    吞吐量同比增长，盈利能力同比相对稳定
    2024年1-8月广西省与东盟国家进出口金额2441.31亿元，同比+33.5%，其中2024年1-6月进出口金额同比+40.30%，我们预计2024Q3广西省与东南亚贸易额仍维持较高同比增速，但环比略有放缓。2024Q3北部湾港实现货物吞吐量8533.7万吨，同比+5.9%，其中集装箱实现吞吐量224.86万标箱，同比+4.97%，增长趋势延续。盈利能力方面，2024Q3毛利率30.65%，同比-1.49pct，或因新产能投放尚处于产能爬坡期；期间费率11.70%，同比-1.12pct，主要系财务费率同比-0.94pct至3.70%。毛利率、期间费率同比皆下降的背景下，净利率同比基本维持稳定，2024Q3扣非净利率13.12%，同比-0.37pct。
    公告中期分红，重视股东回报
    2024年10月25日，公司公告中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.51元（含税），预计派发现金红利总额为3.44亿元，占2024Q1-3归母净利润的37.55%、可供分配利润的39.87%，彰显公司对提升股东回报的重视。
    资本开支基建拓流，平陆运河腹地引流
    西部陆海新通道拓展与RCEP全面实施的背景下，公司通过持续资本开支实现基建拓流，2024H1新增煤炭通过能力800万吨、静态储煤量约100万吨；新增外贸航线2条，共开通集装箱航线76条，其中外贸48条，内贸28条。近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要
    港口全覆盖；远洋航线方面，配套了联通至非洲、南美东、印巴区域的直航航线服务；内贸航线实现沿海重点港口的全覆盖。现有在建防城港企沙港区赤沙作业区1号泊位（一期）等在建工程，接力基建持续拓流。展望中期，根据国家发改委，平陆运河预计2026年底完成主体工程，作为衔接北部湾港和广西西江航运干线，建成后将成为我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，预计将为北部湾港带来大量腹地增量流量。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.81亿元、76.54亿元与84.21亿元，同比分别-2%、+13%、+10%；归母净利润分别为12.09亿元、13.31、14.43亿元，同比分别+7%、+10%、+8%，对应PE分别为15.21倍、13.81倍与12.74倍，中期维度下产能爬坡与平陆运河拓流有望共振，打开成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示经济增长不及预期；进出口需求不及预期；全球宏观经济恶化；货量增速不及预期；自然灾害等意外事件发生。
   

2024年三季报点评：Q3业绩同比高增，华为生态领军成长可期

软通动力(301236)
    事件:
    2024年10月25日，软通动力发布2024年三季报：2024年前三季度，公司营收222.08亿元，同比+73.07%；归母净利润0.76亿元，同比-78.44%，扣非后归母净利润0.8亿元，同比-0.04%。
    2024Q3，公司营收96.82亿元，同比+127.75%；归母净利润2.3亿元，同比+53.82%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比+78.99%。
    投资要点:
    Q3利润同比增速拐点向上，提质增效成果显现
    公司2024年前三季度营收同比高速增长，主要原因系公司软硬一体战略驱动业务规模大幅增长；公司2024年前三季度归母净利润同比下滑，主要系年初并购软通计算和智通国际，公司间业务融合、组织拉通等成本增加所致。公司Q3单季度归母净利润同比增速扭转向上，我们看好公司全年业绩增长。
    公司提质增效成果显现。2024Q3单季度销售/管理/研发费用率分别为2.87%/3.73%/2.28%，同比-0.84/-4.12/-3.27pct，环比-0.77/-1.88/-0.69pct。
    公司实现鸿蒙生态全栈布局，有望受益鸿蒙生态繁荣发展
    公司全面围绕“操作系统+南向生态+北向生态”全链条体系，依托鸿蒙操作系统、鸿蒙原生应用、鸿蒙元服务、鸿蒙智联等多个核心要素，已实现鸿蒙生态全栈式覆盖。
    鸿蒙AIPC：子公司鸿湖万联发布SwanLinkOS5（天鸿操作系统），并联合软通计算推出搭载SwanLinkOS5的开源鸿蒙AI PC和智能交互平板等新一代智能产品。搭载SwanLinkOS5的开源鸿蒙AIPC，采用全国产领先的CPU和GPU，能满足高性能业务需求，又能带来极致视觉体验。
    开源鸿蒙：鸿湖万联已发布3个行业商业发行版、10+款开发套件，联合30+生态合作伙伴，完成50+商用设备的鸿蒙化适配，在商显、矿山、交通、教育、能源等多个领域实现商业落地。
    原生鸿蒙：2024年10月22日原生鸿蒙正式发布，相比4.0可用运行内存提升了1.5GB，流畅度提升30%，手机续航提升56分钟，第三方应用拍照清晰度提升1.6倍；截至2024年10月，鸿蒙原生应用和元服务数量已经超过了15000个。
    赋能软通计算、智通国际业务增长，推出昇腾AI服务器
    公司旗下软通计算（同方计算机）、智通国际布局服务器、AI工作站、机械革命游戏笔记本、开源鸿蒙AIPC等产品。2024年以来，公司持续加深与软通计算、智通国际子公司的业务协同。
    智算服务器方面，公司推出了基于昇腾的超强A系列服务器产品，包括数据中心级的超强A800I、A800TA2、A900PA2液冷整机集群服务器等。
    PC方面：智通国际ODM业务2024年7-9月连续刷新出货量新高。根据Canalys数据，2024Q2，机械革命PC出货量同比增长86%。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的软件与信息技术服务商，考虑同方计算机以及同方国际并表收入，预计2024-2026年营业收入303.55/342.42/385.41亿元，归母净利润分别为5.71/8.28/11.13亿元，EPS分别为0.60/0.87/1.17元/股，对应2024-2026年PE分
    别为106/73/55X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、国产替代不及预期、收购落地不及预期。
   

2024Q3点评报告：Q3业绩超预期，六维力传感器研发进展顺利

安培龙(301413)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入2.50亿元，同比+36%，实现归母净利润2717万元，同比+33%，实现扣非归母净利润2789万元，同比+50%；前三季度，公司实现收入6.62亿元，同比+21%，实现归母净利润6240万元，同比+2%，实现扣非归母净利润5856万元，同比-2%；公司Q3业绩超预期。
    成长性分析：2024年前三季度公司收入同比+21%，归母净利润同比+2%，其中Q3收入同比+36%，归母净利润同比+33%，公司Q3业绩表现靓丽，我们认为主要原因为公司上半年汽车客户订单陆续实现交付，尤其是海外客户高附加值订单确认所致。
    盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率31.55%，同比+0.24pp，销售净利率9.43%，同比-1.71pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率32.73%，同比+1.19pp，销售净利率10.88%，同比-0.21pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.54%、9.50%、6.19%、1.52%，同比分别+0.00pp、+1.91pp、+0.03pp、-0.04pp。
    现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为9286万元，同比+47%，现金流充沛；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为135/132天，同比分别-8/-9天，营运能力改善。
    六维力传感器研发进展顺利，进一步提升公司核心竞争力。截至目前，公司与天机智能合作研发基于MEMS硅基应变片+玻璃微熔工艺的力矩传感器已开发完成；公司的六维力传感器已有两项发明专利通过正式授权发布；六维力传感器目前正处于样品研发阶段。
    盈利预测：公司是车规级压力传感器国产替代优质标的，主业有望保持快速增长态势，同时力矩传感器研发及应用进展顺利，产能释放在即，将进一步增厚业绩。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.97、1.27、1.79亿元，2024年10月25日（46.23元）股价对应PE分别为47、36、25倍。看好公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险
   

投资性收益抬升盈利水平，水泥价格盈利修复可期

塔牌集团(002233)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入29.3亿元，同比-28.8%；实现归母净利润、扣非归母净利润3.8、2.4亿元，分别同比-38.0%、-52.4%。单三季度实现营收9.5亿元，同比-23.4%，环比-3.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润1.5、0.6亿元，分别同比+20.3%、-51.2%，分别环比+100.2%、-7.7%。
    Q3水泥业务季度环比量稳价减。销量方面，公司前三季度实现水泥熟料销量1111.6万吨，同比-15.8%；其中单三季度水泥熟料销量380.7万吨，同比-16.6%，环比+3.2%。随着天气转好，24Q3公司水泥产品销量季度环比略有回升。价格方面，前三季度公司水泥销售价格同比-18.3%，较上半年20.9%同比降幅略有收窄，鉴于公司24Q3营收环比仍有小幅下降，而销量小幅增长，我们预计公司水泥熟料价格单季环比仍有一定下滑，随着9月末开始的区域价格提涨，我们预计公司水泥单价有望逐步企稳。
    投资性收益抬高Q3盈利水平。24Q3公司整体实现毛利率21.1%，同比-2.4pcts，环比-2.5pcts，盈利水平仍有承压；单三季度期间费用率11.1%，同比+2.4pcts，环比-0.9pcts。受季末股指回暖上升影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加，单季度实现公允价值变动净收益0.93亿元，同比+1.43亿元，环比+1.07亿元。24Q3公司实现销售净利率16.7%，同比+6.2pcts，环比+8.3pcts；实现扣非后归母净利润率6.3%，同比-4.1pcts，环比-0.8pcts。
    行业供需面均已见改善信号。9月底，长三角第5轮熟料价格提涨幅度超预期，执行效果较好，据数字水泥网，截至10月18日，全国P.O42.5水泥均价409元/吨，较国庆节前一周上涨23元/吨，华东、华南以及广州地区P.O42.5水泥均价424、368、405元/吨，分别较节前一周上涨71、8、25元/吨。9月以来，政府财政政策、地产政策持续发力，有利促进未来需求端企稳；供给端，在行业从追求份额转向追求利润的经营思路过程中，加大常态化错峰减产力度是行业必然选择，此外，9月生态环境部发布关于水泥碳税等市场建设的征求意见稿，预计随着后续碳配额逐渐收紧，结合总量限制，水泥行业落后产能有望进入实质性出清阶段。
    投资建议：稳定现金分红，凸显长期投资价值。公司24-26年每年现金分红原则上不低于当年归属上市股东净利润70%，且每股现金分红原则上不低于0.45元，以固定股息计算对应分红总额约5.4亿元，对应当前股价（10月25日）股息率为5.8%，长期投资价值凸显。公司产能布局合理，资源禀赋强，在区域相对封闭市场下通过高市占率占据强势地位，有望保持盈利韧性。由于销量及单价下滑略高于预期，我们调整相应假设，调整后公司24-26年预期归母净利润分别为4.9、5.3、5.6亿元，（前次预测24-26年分别为6.5、7.1、7.8亿元）；当前股价对应PE分别为19.0、17.6、16.5倍，对应PB为0.8、0.8、0.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期；供给约束不及预期；成本大幅波动；水泥价格大幅波动等。
   

2024年三季报点评：Q3环比大幅改善，全年有望维持高增

润农节水(830964)
    投资要点
    24Q3实现营收稳健增长，归母净利润同比环比均高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.67亿元，同比+3.63%；归母净利润0.21亿元，同比-13.92%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-22.74%。2024Q3公司实现营收1.82亿元，同比+38.95%，环比+18.02%；归母净利润0.11亿元，同比+115.50%，环比+835.32%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+105.64%，环比+677.70%。
    费控管理能力较强，期间费用率稳中有降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.71%/1.87%/0.96%，同比-0.17/-0.85/-0.77/+0.79pct，环比+0.03/-0.82/-1.46/+0.07pct，财务费用增加主要系公司本期新增银行借款导致借款利息增加。
    湖北国资委将控股公司，推动公司进一步发展：2024年10月22日公司发布停牌公告，湖北国资委收购公司18.01%的股权，公司实际控制人由薛宝松、李明欣变更为湖北省国资委，公司国资背景下将更有利于获取项目订单，充分利好公司长期发展。
    盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

自发水电减少致三季度业绩下滑，三季度分红0.05元/股

三峡水利(600116)
    核心观点
    前三季度盈利平稳增长，自发水电减少致三季度业绩下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入81.02亿元，同比降低3.45%；实现归母净利润3.83亿元，同比提高13.57%；实现扣非后归母净利润3.47亿元，同比提高19.25%，主要系售电量和购销价差同比增加、储能项目和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力释放及投资收益同比上升所致。第三季度公司实现营业收入28.87亿元，环比提高5.07%，同比提高6.85%；实现归母净利润1.54亿元，环比降低29.00%，同比降低49.63%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，环比降低35.85%，同比降低50.08%，公司三季度业绩下降主要系三季度自发水电量同比减少所致。
    三季度发电量下滑，前三季度售电量小幅增长，售电单价略微下降。公司水电总装机74.62万千瓦，前三季度累计发电量19.19亿千瓦时，同比增长0.13%，累计上网电量18.97亿千瓦时，同比增长0.13%。第三季度公司发电量6.48亿千瓦时，同比下降38.94%，环比下降33.46%。公司下属及控股公司的24座电站中，除公司自有电厂未核定上网电价，其他电站发电上网均价为0.3306元/千瓦时（不含税）。2024年前三季度公司售电量106.92亿千瓦时，同比提高2.82%；售电均价0.4864元/千瓦时（不含税），较上年同期的0.4905元/千瓦时降低了0.84%；第三季度单季度售电量40.66亿千瓦时，同比增长10.68%，环比增长25.13%，主要系客户用电量增加所致。三季度分红0.05元/股，提高投资者获得感。公司拟定2024年前三季度利润分配方案为：拟派发现金红利0.05元/股（含税），共派发现金红利0.95亿元；2024年前三季度公司集中竞价实施股份回购金额0.20亿元，公司派发的现金红利和回购金额合计约占合并报表归母净利润的30.04%。
    风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期、锰市场价格波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司三季度水电发电量下滑，同时售电均价小幅下降，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.81/8.18/9.39亿元，（原为6.89/8.45/9.68亿元），同比增速13%/41%/15%；每股收益0.30/0.43/0.49元，对应公司当前股价为24.3/17.3/15.0倍PE，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：三季度归母净利润同环比增长，兴福电子IPO首发上会获通过

兴发集团(600141)
    核心观点
    磷化工全产业链平稳运行，第三季度归母净利润同比增长52.73%。兴发集团于10月25日晚间发布2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入220.5亿元，同比增长0.04%；归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%；其中第三季度公司实现营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。第三季度公司销售毛利率18.86%，同比提升6.25pcts；销售净利率6.01%，同比提升1.83pcts。前三季度公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。
    公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格平稳运行，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。磷矿石价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为2024年四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。
    分拆兴福电子IPO首发上会获通过。2024年9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业，已实现对国内外集成电路行业主流客户的批量供应。2023年兴福电子实现营收8.78亿元，归母净利润1.24亿元。
    成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。今年以来，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为13.9/11.9/10.5x，维持“优于大市”评级。

暑期旺季经营承压，储备项目稳步推进

天目湖(603136)
    核心观点
    第三季度公司收入和归母业绩同比下滑承压。2024Q3，公司实现收入1.41亿元/-26.50%；实现归母/扣非净利润0.33/0.32亿元，同降42.96%/41.38%，逊于我们此前业绩前瞻的预测。前三季度，公司实现收入4.04亿/-14.77%；归母/扣非业绩0.85/0.83亿元，同比各降28.84%/27.36%，整体承压。
    天气因素、消费环境、出境游分流等因素直接影响第三季度表现。公司定位一站式休闲旅游目的地，辐射江浙沪等周边客群为主，部分项目定位中高端。今年暑期，因江浙沪区域高温及极端天气扰动，导致公司景区客流及收入承压，消费环境和出境游分流也影响中高端酒店等项目表现。鉴于此，公司Q3收入下滑超20%，较上半年收入-7%承压加剧；其中我们预计酒店等业务收入降幅相对大于景区降幅（去年暑期酒店房价基数较高等影响）。同时，由于景区、酒店等业务部分经营成本费用相对刚性，Q3毛利率同比下降5.75pct，期间费率增2.35pct，导致公司Q3归母净利润承压相对更显著。
    跟踪消费趋势变化，储备项目持续推进，关注后续交通改善。暑期旺季天气扰动和消费环境等对公司今年经营产生不利影响，但展望后续，公司储备项目推进、区域交通改善等仍有望带来中线看点：1、今年底，沪苏湖高铁有望通车，溧阳到上海高铁时间有望从2小时缩短至约1小时，有助于后续客流增长；2、公司与天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发与合作，逐步开启平桥石坝公园委托管理及漂流项目等相关工作；3、后续南山小寨二期、御水温泉三期等储备项目值得期待，2026年动物王国项目有望带来新看点。同时，国企背景下，公司立足休闲游目的地一站式深耕优化，预计景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，助力其中长线成长。
    风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。
    投资建议：结合公司前三季度经营情况尤其旺季天气扰动拖累，并综合考虑整体消费环境对中高端项目经营的影响，兼顾景区和酒店运营成本费用相对刚性，我们下修2024-2026年公司景区和酒店等核心业务收入假设和毛利率净利率假设（假设2024年各主业收入同比下滑，中高端定位项目下滑相对突出，未来2年收入增速更趋稳健等，详见正文附表），进而下修公司2024-2026年EPS至0.55/0.66/0.79元（2024年5月预测为0.85/10.00/1.17元），对应PE21/18/15x。公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，具有相对较优异的产品打造能力；地方国资入主后目前也逐步开始加强本地资源开发协同，持续巩固和拓展项目接待能力，并坚持专业化、市场化管理模式，综合其中长线成长潜力，维持“优于大市”评级。

业绩快速增长，主网、配网与发电共同提供成长持续性

平高电气(600312)
    核心观点
    前三季度净利润同比+55%，出货结构优化大幅提高毛利率。前三季度公司实现营收78.85亿元，同比+5.88%；归母净利润8.57亿元，同比+55.13%；扣非净利润8.48亿元，同比+54.91%。前三季度毛利率24.27%，同比+4.29pct；净利率11.69%，同比+3.33pct；公司毛利率大幅提升主要系1000/750kV高电压等级GIS出货占比提升引起。
    三季度业绩环比大幅提升，毛利率环比提升。三季度公司实现营收28.43亿，同比+8.42%，环比-5.18%；归母净利润3.23亿，同比+47.72%，环比+6.49%；扣非净利润3.16亿元，同比+46.45%，环比+3.85%。三季度公司销售毛利率25.58%，同比+4.17pct，环比+3.21pct；净利率12.19%，同比+3.06pct，环比+1.62pct。
    主网需求持续性无虞，“十五五”特高压交流需求有望提升。2024年4月，国家电网公司陆续启动“4交9直”特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标，特高压建设迎来增量需求。我们预计，随着新能源和水电的持续建设，“十五五”期间特高压直流需求有望保持高景气。特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化，随着馈入直流数量的持续增长，我们预计负荷中心特高压交流建设需求有望增强。
    公司配网业务成长可期，电源侧GIS需求空间较大。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。公司配网市场地位领先，在国网开关柜领域名列前茅。电源侧是GIS应用的重要市场，我们预计未来抽蓄、水电、核电等大型电源发展将为公司业务提供增量空间。
    风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司订单情况、网外业务开拓进展和行业招标需求，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.94/15.39/18.38亿元（原预测值为11.90/14.34/17.28亿元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“优于大市”评级。

来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长

广西能源(600310)
    核心观点
    油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024年前三季度公司实现营业收入29.17亿元，同比减少80.27%；归母净利润4.50亿元，同比增长1987.94%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长284.40%。第三季度，公司实现营业收入9.98亿元，环比增长5.05%；归母净利润4.38亿元，环比增长537.43%；扣非归母净利润0.81亿元，环比下降18.84%。公司业绩大幅增长主要包括持有的按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动增加；各水电厂流域来水增加，水电生产业务利润增加；自发电量同比增加，购电成本减少，电力销售业务利润增加。分行业来看，前三季度公司水电业务实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增加1.26亿元；火电业务实现扣非归母净利润-1.47亿元，同比减亏0.33亿元；风电业务实现扣非归母净利润0.12亿元；供电业务实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长0.85亿元；按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动，影响归母净利润2.35亿元，同比增加1.58亿元，其中国海证券公允价值变动2.66亿元，分红0.09亿元，环球新材国际公允价值变动0.11亿元；剥离油品业务减亏0.23亿元。
    新能源项目建设有序推进。截至2024年8月底，公司防城港海上风电项目已并网45台机组，总容量38.25万千瓦，项目全容量70万千瓦预计2024年内全部并网；在手55万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，项目有序推进。投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期），规划装机总容量108.3MW，项目正在开展招标采购及合同签订工作，办理项目相关手续审批。
    继续剥离非主业资产。公司拟将持有的广西桂东新能源科技有限责任公司100%股权以非公开协议转让方式转让给广西广投石化有限公司，交易价格为0.31亿元。桂东新能源原主业为油品业务，后变更经营范围为风力发电技术服务等业务，但一直未实质开展相关业务。公司本次转让桂东新能源系剥离非主业资产，聚焦电力主业的又一实质行动。
    风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司来水改善，电力主业业绩增厚，及公允价值变动损益增加等因素，我们预计2024-2026年归母净利润4.56/5.26/6.05亿元（原为1.86/4.77/5.83亿元），EPS为0.31/0.36/0.41元，对应当前股价PE为16.3/14.2/12.3X，维持“优于大市”评级。

3Q24毛利率环比提升2.27pct，汽车业务高速增长

扬杰科技(300373)
    核心观点
    公司3Q24毛利率环比提升2.27pct。公司主营产品主要分为三大板块：材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5寸、6寸、8寸等各类芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等），随需求回暖，公司3Q24单季度实现营收15.6亿元(YoY+10.06%，QoQ+1.38%)，归母净利润2.44亿元(YoY+17.9%，QoQ-0.03%)，扣非归母净利润2.31亿元(YoY+13.74%，QoQ-1.30%)，毛利率33.59%(YoY+1.31pct，QoQ+2.27pct)。
    汽车收入持续提升，工业、消费需求回暖推动营收增长。1-3Q24公司实现汽车电子收入同比增长60%，消费类电子及工业市场需求逐步回升，对应板块收入同比增长均超20%。目前汽车MOS及二极管等中低压功率器件国产化率仍低，公司从内部质量评审体系、供应链管理等多个维度建立车规质量体系，获得了多家汽车电子的认证，经过客户认证与产品组合陆续导入，公司汽车电子业务逐步进入加速成长阶段。
    海外市场步入复苏阶段，毛利率结构逐步优化。三季度海外市场进入复苏阶段，随海外收入增加公司整体毛利水平改善，此前1H24公司海外收入6.2亿元(占21.5%)，毛利率45.62%。目前公司在全球多个国家/地区设立了在地化研发、制造与销售网络，其中研发中心6个、晶圆与封测工厂15个，可以满足本土客户的定制化要求。此外，受限于成本竞争力等因素，海外大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务中长期有望受益；预计随公司越南封测厂加速投产，未来海外市场收入有望加速提升。
    公司降本增效效果明显，推动毛利率持续修复。公司在供应链、市场营销及运营管理方面持续优化：供应链集成化，通过生产策略升级为MPS/MTS/ATO，缩短生产周期，升级响应客户需求等；截至1H24公司实现直接人效同比提升11%，设备综合利用率同比提升5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超1.8亿元；在此背景下，公司毛利率实现环比提升。
    投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期IDM产品与产能的规模优势；短期考虑光伏需求疲软，略下调24年收入预期，结合越南工厂投产带来的费用增加，略上调25-26年费用率，预计24-26年公司有望实现归母净利润9.2/10.6/12.8亿元(前值：9.9/11.6/14.2亿元)，对应24-26年PE分别为29/25/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。

营收改善利润增加，积极备战年货节

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入47.58亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长31.44%；
    单季度来看，2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长21.40%，实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长22.24%。
    收入分析：预计促销推动瓜子增长，坚果表现平淡。前三季度公司实现营收47.58亿元，同比增长6.24%（其中Q1同比+36%，Q2-20%；Q3+4%），Q3增速环比改善，预计得益于终端促销加速销售增长。具体来看，1）产品端，Q2起公司蓝袋瓜子采取加量不加价等促销策略，预计推动Q3瓜子实现较好增长，Q3坚果礼盒需求疲软，或导致坚果品类表现平淡，第三曲线总体稳中有升，其中花生提升更快；2）渠道端，不断强化渠道精耕，通过加大城市合伙人招聘力度和费用投放强化终端覆盖，同时持续开发县域市场加速产品下沉，零食量贩渠道进展顺利，八、九月单月月销近5000万，电商渠道引入专业人才和合作团队加强建设，特别在抖音渠道方面会增加产品、优化组合，增加达人直播和自播等，海外渠道Q3增速高于公司整体，未来将继续扩充品列，加大渠道拓展。
    渠道库存良性，积极备战年货节。公司较早启动年货节，在产品、渠道、市场费用投入方面均已有规划，其中坚果品类将加强高端礼盒和性价比礼盒投放，包括终端网点的规划和资源投入，葵花子亦将提升终端费用，增加基础陈列，加大新品推广，品牌端则将引入品牌代言人，加大分众梯媒和线上直播等多种方式进行传播和推广。目前公司渠道库存较为良性，年货节有望在此基础上实现较好增长。
    利润分析：规模效应增强，盈利能力提升。2024Q3公司毛利率为33.11%，同比提升6.31pct，主要得益于Q3销售规模增加带来单位产品固定成本降低和葵花子采购成本同比下降。费用端，Q3期间费用率同比+1.82pct至13.5%，其中销售/管理/研发费用率较为稳健，财务费用率同比提升2.62pct，主要系汇兑收益减少所致。最终Q3公司净利率为15.56%，同比+2.26pct。
    投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，随着销售提升规模效应增强，利润端有望持续实现较好增长。由于Q3营收改善、利润增长超预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由74.94/83.29/91.91亿元调整为75.40/84.97/96.62亿元，同比增长10.8%/12.7%/13.7%，归母净利润由9.43/10.91/12.53亿元调整为9.62/11.17/13.10亿元，同比增长19.9%/16.1%/17.3%，维持“增持-A”评级。
    风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比-1%，精益管理助力毛利率继续提升

华测检测(300012)
    投资要点
    Q3营收同比+5%，总体经营稳健
    2024年前三季度公司实现营业总收入44亿元，同比增长8%，归母净利润7.5亿元，同比增长1%，扣非归母净利润7.0亿元，同比增长3%。单Q3实现营业总收入16亿元，同比增长5%，归母净利润3.1亿元，同比-1%，扣非归母净利润3.0亿元，同比增长1%，内需整体偏弱的情况下，公司通过拓展新兴领域与推进精益化管理，业绩增速稳健。
    毛利率稳中有升，精益化管理实力凸显
    2024年Q3公司销售毛利率53.2%，同/环比分别提升1.2/0.6pct，销售净利率19.6%，同/环比分别变动-1.4/+0.4pct。受益于精益化管理推进，毛利率稳中有升。公司2024年Q3期间费用率31.0%，同比提升1.8pct，受研发支出提升、汇兑收益减少影响较大。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/4.5%/9.9%/0.9%，同比分别变动-0.2/-0.7/+1.8/+0.9pct。我们认为公司精益管理仍在推广初期，后续随成熟经验复用、内需复苏带动实验室产能利用率提升，盈利能力仍有提升空间。
    前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，看好公司长期增长
    我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源保持增长，公信力保证强者恒强。2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线：（1）低空经济：公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。（2）半导体检测：公司收购蔚思博，并在2023年新增金桥芯片实验基地增加产能。此外，公司稳步推进国际化战略，2020年收购新加坡Maritec，进军国际船用油检测市场，2021年收购德国易马90%股份，进军汽车检测全球化，2024年拟收购希腊NAIAS，加码全球航运绿色能源。海外市场拓展将为公司中长期增长提供支持。
    盈利预测与投资评级：内需偏弱，处于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为9.6（原值10.6）/11.4（原值12.3）/13.4（原值14.3）亿元，当前市值对应PE为21/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期。

2024年三季报点评报告：AI助推精密功能件价值提升，通信业务快速放量

恒铭达(002947)
    事件：
    10月24日，公司发布三季报。前三季度，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长41.05%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长59.3%。
    观点：
    AI催生消费电子终端应用快速迭代，上游相关精密件价值量提升。2023年以来消费电子行业随全球经济复苏温和恢复，叠加生成式人工智能赋能，AI+XR或将引领行业新一轮成长周期。海内外科技巨头均布局AI，各种AI+终端产品形式以及AR/VR产品成为新的发力方向。公司多年来为重要客户供应精密功能件，经长期稳定合作已深度参与公司前沿研发过程，覆盖多个终端产品。在本轮科技革命与产品革新中，公司有望进一步深化合作、提升产品价值量，ASP的提升将大幅提高公司业绩弹性，公司消费电子业务毛利率有望全年保持较高水平。
    华阳通稳定服务大客户，募投项目有望持续提升产能规模。公司子公司华阳通主业为数据通信精密结构件，主要产品服务器、交换机稳定供应国内头部客户。我们认为，AI+信创双重背景下，国内自建算力需求大，并催生出散热等新需求。公司凭借长期供货的深厚积累，拥有一站式服务供应能力，有望受益新需求。据公司公告，募投项目惠州基地进展顺利，主要布局新能源与通信产品，投产后将进一步扩大华南地区产能。
    盈利预测及投资评级：公司消费电子板块受益AI浪潮，与头部客户深度合作，有望受益行业景气度复苏及产品ASP提升；华阳通服务大客户，合作关系稳定，随着募投项目落地，收入有望提速。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润4.34亿元、6.63亿元、8.17亿元，EPS分别为1.69元、2.59元、3.19元，对应PE分别为22.7倍、14.9倍、12.1倍。我们选取立讯精密、领益智造、安洁科技作为可比公司，公司当前估值较可比公司估值仍有低估，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI手机研发量产进度不及预期，智能手机出货增速不及预期，数据中心建设进度不及预期，募投项目进展不及预期，地缘政治风险，数据引用风险。

Q3收入与业绩符合市场预期，产能陆续大规模投放

共同药业(300966)
    事件
    2024年10月23日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入3.65亿元（YoY-5.10%），归母净利润-0.14亿元（YoY-162.16%），扣非净利润-0.15亿元（YoY-190.91%）。
    观点
    Q3收入恢复较快增长，利润端持续承压。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.32亿元，同比+12.24%，环比+17.86%，实现归母净利润-904.36万元（YoY-270.23%）、扣非净利润-984.36万元（YoY-399.98%），毛利率为8.62%，同比-16.06pct，环比-4.18pct，净利率为-7.33%，同比-11.38pct，环比+1.43pct。我们认为Q3利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率；②期间费用率同比大幅提升，2024Q3期间费用率为28.28%(YoY+5.18pct)，其中，研发投入增加，使得研发费用率提升至9.09%(YoY+1.17pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至4.14%(YoY+1.67pct)。
    产品向原料药延伸，下半年陆续提交全球注册。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13个原料药产品。2024年H2起，公司陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，预计2025年部分产品实现销售。产能方面，截至2024年6月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。
    产能大规模投放，助力营收快速增长。截至2024年9月底，公司固定资产合计为8.58亿元，相较2024年6月底增加了3.4亿元，相较2023年年底增加了6.49亿元，总规模扩大约4倍，在建工程合计8.56亿元，预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期项目于2025年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2024年底或2025H1顺利投产并实现收益。
    投资建议
    公司起始物料产品开始涨价，同时募投项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为5.70/10.34/14.27亿元，归母净利润为-0.27/0.54/0.88亿元，对应25/26年PE为40/24X，持续给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

省外市场发力，产品结构升级

金徽酒(603919)
    事项：
    金徽酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收23.3亿元，同比增长15.3%，归母净利3.3亿元，同比增长22.2%；3Q24实现营收5.7亿元，同比增长15.8%，归母净利0.38亿元，同比增长108.8%。
    平安观点：
    产品结构升级，省外市场发力。分产品看，3Q24公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.6/3.1/0.8亿元，同比分别+42%/+15%/-24%，低端产品出清，结构优化，300以上产品占比达27.8%，同比+5.1pct。分渠道看，3Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.1/0.2/0.1亿元，仍以经销商为主。分市场看，3Q24公司省内/省外收入分别为3.7/1.7亿元，同比分别+4.4%/37.9%，省内稳定增长，省外市场持续开拓。
    费用率优化，盈利能力提升。3Q24公司毛利率61.1%，同比-1.5pct，我们认为主要原因系省外市场仍处开拓期，投入有所增加所致。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/13.1%/2.9%/-0.6%，同比分别-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct，期间费用率整体39.5%，同比-4.2pct。得益于费用率优化，3Q24公司归母净利率6.6%，同比+3.0pct。截至3Q24，公司合同负债4.8亿元，同比/环比+0.4/-0.1亿元。
    长期空间可期，维持“推荐”评级。截至9月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1042万股，已支付总金额1.93亿（此前公告的预计回购金额：1~2亿元），彰显长期发展信心。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测至4.0/4.7/5.6亿元（原值：4.0/5.1/6.2亿元），同比分别+21.8%/+18.4%/+18.2%。展望未来，公司产品结构升级，省外市场持续开拓，长期空间可期。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢

洽洽食品：利润超预期，瓜子稳健增长

洽洽食品(002557)
    事件：洽洽食品发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收47.58亿元，同比+6.24%，归母净利润6.26亿元，同比+23.79%，扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。2024Q3实现营收18.59亿元，同比+3.72%，归母净利润2.89亿元，同比+21.4%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。
    2024Q3瓜子稳健增长，坚果表现略慢，利润表现超预期。2024Q3公司整体收入端表现稳健，预估瓜子实现双位数增长，二季度末针对蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，坚果中秋国庆礼赠表现疲软，收入有所下滑。展望四季度，春节前置错期公司加大礼盒备货以及性价比礼盒铺货，坚果有望提速。
    瓜子成本下行助力毛利率大幅提升，销售费用率略有提升，利润表现亮眼。2024Q3毛利率为33.1%，同比大幅提升6.3pct，主要原材料瓜子价格下降双位数。展望来年成本端，新疆产区瓜子价格较为平稳，内蒙产区瓜子价格受雨水有所波动，坚果价格展望乐观。2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.96/-0.27/+0.03pct,2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.55/-0.37/+0.12pct，销售费用率环比下降2.28pct。受益于成本下行和费用率优化，2024Q3净利率为15.56%，同比提升2.25pct，净利率水平表现亮眼。前三季度净利率达13.16%。
    股权激励目标积极，三年锚定百亿收入。公司近期推出新一期股权激励，本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，20242026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为16x/14x/11x，按照2025年业绩给予15倍，目标价为34.20元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

珠江啤酒：三季度销量增长亮眼，结构升级延续

珠江啤酒(002461)
    事件：珠江啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收48.87亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024Q3实现营收19.01亿元，同比+6.89%，归母净利润3.07亿元，同比+10.60%，扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。
    三季度销量表现亮眼，大单品97纯生延续高增长势能。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，2024Q3公司销量/吨价分别为48.34万吨/3932元/吨，同比+4.7%/+2.0%，销量增速环比提升，吨价增速环比有所放缓，预计系中档产品零度降幅环比收窄。大单品97纯生延续高增长势能，根据渠道调研，预计三季度实现双位数增长。
    吨成本降幅环比扩大，销售费用率同比提升。成本端，2024Q1-Q3吨成本下降2.7%至2096元/吨，其中Q3下降5.5%，降幅环比扩大，预计主因原材料价格下降以及高档以下产品销量环比好转所致。2024Q1-Q3公司毛利率达49.32%，同比+3.8pct，2024Q3公司毛利率达49.77%，同比+4.0pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为7.83%/15.22%/6.52%/3.09%，同比-0.2/+2.1/+0.5/+0.9pct，三季度销售费用率有所提升，预计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.50%/15.72%，比+2.4/+2.5pct，2024Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.14%/15.38%，同比+0.5/+0.3pct。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别23x/19x/17x，按照2024年业绩给予28倍，调整目标价至10.36元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

积极拓展海外产能，成本+费用上升带来利润承压

富佳股份(603219)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入18.58亿元，同比-2.23%，归母净利润1.45亿元，同比-25.62%；其中2024Q3实现营业收入8.4亿元，同比-9.14%，归母净利润0.38亿元，同比-56.83%。
    积极布局拓展海外产能
    公司24Q3收入增速有所承压。在经营上，为保持业务的可持续性以及防范市场的不确定风险，公司积极加大了新产品、新品类和新赛道的研发投入，同时提前布局扩大海外生产基地的产能，完善海外生产基地的供应链。
    成本+费用端的影响带来利润承压
    2024年前三季度公司毛利率为17.06%，同比-1.76pct，净利率为7.66%，同比-2.77pct；其中2024Q3毛利率为13.8%，同比-5.52pct，净利率为4.33%，同比-5.41pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.91%、4.13%、-0.89%，同比+0.14、+0.63、+0.66、+0.7pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、2.95%、3.64%、0.35%，同比+0.02、+0.33、+0.24、+0.78pct。公司利润率同比下降，主要由于成本端，海外基地生产占比增加，供应链拉长，物流成本上升；费用端，研发费用增加，以及汇率影响导致汇兑损失增加所致。
    投资建议：公司的清洁电器代工业务保持平稳，此外，清洗机、商用美容仪等业务的逐步开展，使得公司收入结构更加多元化。后续若储能业务能放量，公司收入端将获得较好的增长。根据公司三季报的情况，我们下调了收入增速并上调了财务费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为2.2/2.6/3.1亿元（前值3.0/3.5/3.9亿元），对应32.6x/28.0x/23.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险。

收入稳步增长，利润略有承压

民爆光电(301362)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入12.31亿元，同比+8.1%，归母净利润1.87亿元，同比+0.48%；其中2024Q3实现营业收入4.14亿元，同比+6.38%，归母净利润0.6亿元，同比-12.64%。
    主营收入稳步增长
    收入端，公司24Q3实现平稳增长，Q3收入增速环比24H1有所降速。分品类看，我们预计增长延续24H1的趋势，商业照明收入增长或快于工业照明。
    公司整体利润略有承压
    2024年前三季度公司毛利率为31.03%，同比-2.67pct，净利率为15.01%，同比-1.23pct；其中2024Q3毛利率为30.85%，同比-3.33pct，净利率为14.16%，同比-3.33pct。分品类看，我们预计毛利率变化延续24H1的趋势，商业和工业照明产品毛利率同比或均有所下滑，其中工业照明下滑水平或高于商业照明。
    财务费用率同比提升
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.43%、3.87%、7.03%、-1.51%，同比-0.08、-0.42、+1.16、-0.3pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.83%、3.79%、7.43%、-0.19%，同比-0.29、-0.93、+0.8、+1.09pct。Q3财务费用率同比提升，我们预计或是由于汇率波动所致。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.4/2.8/3.1亿元（前值2.5/2.8/3.2亿元），对应动态PE为17.3x/15.2x/13.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

积极布局新赛道，费用投入有所增加

萤石网络(688475)
    事件：24年前三季度公司实现营收39.6亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。其中24Q3实现营收13.8亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。
    智能入户或表现较好，公司积极拓展新业务
    公司收入保持稳健增速，分品类看，我们预计公司或延续24H1的趋势，智能入户和智能服务机器人收入增速较好。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，或将助力成为公司收入新增长点。
    产品结构变化带来毛利率波动
    2024年前三季度公司毛利率为42.88%，同比-0.56pct，净利率为9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3毛利率为42.01%，同比-2.29pct，净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我们预计主要受到产品结构调整（如智能机器人收入占比提升）、竞争加剧等因素影响所致。
    公司加大费用投入
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
    投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了公司的毛利率并上调了费用率，给予24-26年归母净利润5.7/6.9/7.9亿元（前值6.9/8.3/9.5亿元），对应动态PE为46.5x/38.7x/33.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

电力造价软件龙头，第二增长曲线有望逐步兑现

理工能科(002322)
    事件：
    公司于2024年10月25日发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现营业总收入6.11亿元，同比增长0.25%；归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元，同比增长39.33%；基本EPS为0.52元/股，同比增长44.44%。
    观点：
    单季度业绩承压，前三季度利润端符合预期。2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有所下滑。前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长39.41%；同时，销售毛利率为68.93%，同比提升4.04%；销售净利率为30.53%，同比提升8.57%。公司经营效率较去年同期水平显著提升，利润端增长总体符合预期。
    新一代油色谱产品有望得益于需求提升，第二增长曲线有望逐步兑现。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。
    电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
    盈利预测及投资评级：公司为电力造价软件行业引领者，新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，第二增长曲线有望逐步兑现。电力智能仪器方面，预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.47/5.50亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.91/1.18/1.45元，当前股价为14.92元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)、思源电气(002028.SZ)2024-2026年28.0/19.4/15.2倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
    风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；产品交付节奏不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。

线下稳健增长，成本优化利润高增

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入17.72亿元，同比增长18.65%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%，实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长72.89%；
    单季度来看，24Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%，实现扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。
    收入分析：线下拓展顺利，产品稳健增长。2024年前三季度公司营收17.72亿元，同比+18.65%（其中Q1同比+24%，Q2+21%，Q3+13%），Q3增速环比放缓，预计主要源于市场消费疲软和线上销售稍弱。前三季度具体来看，1）产品端，主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品均实现双位数稳定增长；2）渠道端，线下拓展顺利，流通渠道及BC超等高势能渠道拓展稳定，现代渠道稳定增长，零食专营系统覆盖超100家客户、3万家门店，大单品小鱼、肉干、豆干等主要品项已经进场并畅销，前三季度营收同比增长超100%，线上渠道略有下滑，电商新媒体渠道表现稍弱；3）品规方面，小包装产品占比51%左右，同比增长约25%，大包装+散称产品占比49%左右，其中散称增速较快。此外，公司创新升级产品溏心鹌鹑蛋预计11月份线上首发，新品原料选用、工艺技术、口感风味等有均突破升级，有望迎来持续放量。
    利润分析：成本持续优化，净利率同比提升。2024Q3公司毛利率为30.06%，同比+3.26pct，主要得益于规模效应和供应链效益优化，产品结构优化及主要原材料、辅料、包材等采购价格下降等。费用端，2024Q3销售费用率为12.24%，同比提升0.3pct，公司将持续推进品牌化升级战略，全年品牌推广费用预计将较去年有所增长，但销售费用整体可控；管理/研发/财务费用率为3.40%/1.99%/-0.28%，同比变动-0.37pct/+0.01pct/-0.10pct，表现相对稳健。总体来看，2024Q3公司净利率为11.17%，同比提升2.17pct。
    未来展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，助力品牌势能提升，坚持全渠道发展战略，结合渠道特性和消费者诉求，研发供应差异化产品以适配不同渠道发展，同时积极强化供应链建设、提高生产效益，市场竞争力有望持续提升。
    投资建议：公司持续深耕鱼禽豆三大品类，不断强化产品创新推广，加强渠道、品牌和供应链建设，业绩有望维持较好增长。基于Q3营收增速放缓、利润高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入由原来的25.92/32.14/38.83亿元调整为24.67/29.95/35.93亿元，同比增长19.4%/21.4%/20.0%，归母净利润增速由原来的2.99/3.81/4.74亿元调整为2.99/3.74/4.57亿元，同比增长42.5%/25.2%/22.2%，维持“增持-A”评级。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。

制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好

国科天成(301571)
    制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好
    投资要点
    事件内容：10月23日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长41.85%。
    受益于国防装备现代化建设的持续推进，同时核心产品InSb制冷型红外可能在边防及要地监测设备等部分复杂场景中具备相对优势，公司前三季度营收及净利润双双实现高增。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长41.85%。对于前三季度业绩表现强劲，公司9月公告表示，主要系行业需求持续增长、新老客户扩大采购所致。2024年政府工作报告曾提及“抓好军队建设‘十四五’规划执行”；本年度我国财政安排国防支出预算16655.4亿元、同比增长7.2%，占GDP比例约为1.26%、创下“十国五”以来新高，为国防装备现代化建设提供稳定支撑；在强军兴军的逻辑下、包括红外光电等在内的军用装备的市场需求持续增加。从公司层面来看，据招股书披露，公司是国内少数具备1280×1024等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的MCT探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用InSb探测器路径，在中波波段可能较MCT技术路线更具盲元率低、稳定性高等优势，适用于边防及要地监测设备等部分对性能要求相对较高的复杂应用场景；随着下游市场对InSb探测器产品路径的认可度不断提升，公司陆续与多家军工集团达成业务合作，充分受益于国防装备现代化建设的持续推进。
    公司第三季度延续了二季度的良好发展态势。2024Q3公司实现单季度营收2.67亿元、同比增长58.16%、环比增长1.97%；实现单季度归母净利润0.50亿元、同比增长41.19%、环比下降3.16%。（1）第三季度营收同比实现较大增幅，延续了二季度的良好发展态势。2）对于单季度净利润同比增速低于营收增速，预计主要原因有以下三点：一是或受产品价格波动等因素影响，2024Q3毛利率为37.99%、较2023Q3同比下降2.56个百分点；二是银行授信增加所致、2024Q3利息费用较2023Q3同比增加530.58万元；三是应收账款增加所致、2024Q3信用减值损失计提较2023Q3同比增加721.54万元。
    公司现已构建较为完整的先进T2SL制冷型红外技术的产业链布局。据招股书披露，T2SL制冷探测器是继MCT、InSb之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，可能在长波波段以及部分复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻性布局上游核心部件、自建量产线，以及通过股权投资的方式向上游芯片及设备领域延伸，具体来看：（1）核心部件方面，公司前瞻性布局并于2023年成功研制出两款T2SL探测器，与中航工业集团F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了相应的合作意向，是国内少数具备T2SL探测器研制能力的企业之一。据招股书披露，公司已于2023年同步启动了产线设备采购工作，目前具有小批量生产能力，自建量产线预计在2025年内实现投产。（2）芯片以及设备领域，为进一步完善T2SL制冷红外领域产业链布局，公司先后投资参股了从事II类超晶格外延材料业务的国科半导体和从事MBE设备业务的国成仪器公司。其中，国科半导体的控股股东为北京国科超晶科技有限公司、公司拥有其10.30%的股权；国成仪器的控股股东为国成仪器有限公司、公司拥有其10%的股权。
    为提高自身基础配套能力，公司持续创新并不断向镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域拓展；2023年，公司多个项目取得阶段性进展。（1）精密光学领域，公司使用自有资金为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线，具备了镜片精密加工能力并设计开发了多款镜头产品，已开始面向市场面向推广和销售；2023年，精密光学加工线投入使用、并在首年获得接近3500万元的收入。除此之外，公司募投项目“超精密光学加工中心建设项目”还将继续围绕镜头镜片；预计项目建设达产后，将获得16,000片/年的高端光学镜片生产加工能力，并新增年营业收入2.01亿元（不含税）、净利润3193.90万元。（2）非制冷探测器领域，公司于2023年研制出一款兼具性能与成本需求的非制冷型探测器，运用自主开发的自适应热像辅助瞄准系统以实现对目标进行精准打击，有效解决了目前国内外热像瞄准器普遍存在的场景适应性差和辅助射击功能不足的问题，形成了一定的差异化竞争优势；同年，公司新设孙公司上海天成微用于建设非制冷型探测器封装线。（3）光电芯片领域，公司于2021年新设子公司天芯昂光电以开展红外芯片研制业务；并拟通过募投项目“光电芯片研发中心”进一步强化光电芯片产品性能，使之适用于不断更新的高速红外跟踪系统和红外图像合成系统，助力公司夯实行业领先优势。
    投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，在国防建设持续加强的背景下，公司制冷红外产品的需求有望保持旺盛；长期来看，公司是业内少数拥有完整T2SL制冷型红外技术相关产业链布局的企业之一，并在镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域形成较强的基础配套能力，未来业绩有望稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.70亿元、12.66亿元、16.91亿元，同比增速分别为38.2%、30.5%、33.6%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.27亿元、3.05亿元，同比增速分别为36.0%、31.4%、34.4%；对应EPS分别为0.96元、1.26元、1.70元，对应PE分别为54.4x、41.4x、30.8x（以10月25日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：对探测器主要供应商依赖的风险、外购探测器导致毛利率较低和主营业务毛利率下降的风险、质量控制相关的风险、军工资质延续的风险等风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+50%，战略转型+精细化管理成效明显

广电计量(002967)
    投资要点
    特殊行业/汽车/集成电路等战略板块订单增速稳定，业绩稳健增长2024年前三季度公司实现营业收入22亿元，同比增长10%，归母净利润1.9亿元，同比增长42%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长46%。单Q3公司实现营收8亿元，同比增长11%，归母净利润1.1亿元，同比增长50%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长43%。公司主动加强市场拓展，特殊行业、汽车、集成电路等领域订单增速稳健，收入增速稳定。利润增速高于营收，主要系内部考核机制改革，考核核心转向利润，且推进精细化管理，实现降本增效。
    精细化管理推进，毛利率提升明显
    2024年Q3公司销售毛利率48.9%，同比提升5.4pct，销售净利率13.5%，同比提升3.4pct。公司期间费用率34.3%，同比提升3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/6.9%/12.1%/1.0%，同比分别增长1.1/0.1/1.8/0.4pct。公司盈利能力参考可比公司华测检测、苏试试验等，仍有提升空间，未来随精细化管理推进，看好公司利润率持续提升。
    股权激励落地+管理层换届，看好公司战略转型、经营水平提升
    （1）管理层换届激发新动力：23年年底广电计量管理层进行了换届调整，战略重点从综合性检测机构转向聚焦于服务国家产业战略、科技创新的偏物理类检测业务。公司将收缩亏损检测业务，将考核重点从收入转向利润导向，推动精细化管理，全面实施降本增效策略。
    （2）股权激励落地绑定核心员工&彰显信心：2024年7月2日，广电计量完成了2023年股权激励方案的股票期权和限制性股票授予，其中股票期权和限制性股票各862.5万股，合计数量占公告日公司股本的3%。股权激励覆盖范围广，共覆盖董事、高管8人和核心骨干615人（合计占公司员工总数约10%），高管获授权益占比7.6%，有望全面调动积极性。本次股权激励的利润考核目标为2024至2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，三年复合增速23%，彰显增长信心。三季报成果已现，看好公司中长期成长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.7/3.7/4.6亿元，当前市值对应PE为25/19/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。

2024前三季度业绩点评：利润阶段性承压，静待需求恢复

养元饮品(603156)
    投资要点
    事件：公司公告2024年前三季度报告，2024Q1~Q3总营收42.3亿元/同比-7.81%；归母净利润12.3亿元/同比-4.7%；24Q3总营收12.9亿元/同比-18.8%；归母净利润1.99亿元/同比-47.3%。
    收入符合预期，主业延续下滑趋势。24Q3主营业务收入12.8亿元/同比-19.3%。1）分产品：①Q3核桃乳延续Q2下滑态势，预计降幅高于整体收入，主因1则消费环境相对疲软，需求仍待修复；2则供需偏弱下，公司推动库存消化，销售进度有所放缓。②24Q3功能性饮料同比增长25%~30%，Q3旺季动销表现符合预期，公司着力推动渠道拓展及网点覆盖，全年30%增长预期保持不变。2）分区域：Q3华北区域降幅好于整体，基地市场河北及周边因基本盘扎实，抗风险能力相对更强。渠道拓展方面，截至24Q3末，公司经销商数量2512家，同比/环比增加400家/387家。
    毛利率保持平稳，费投加大、投资亏损致净利润阶段性承压。Q3净利率同比-8.4pct，主系销售费率上行及投资减值拖累。1）毛利率：Q3同比-0.2pct至45.5%，保持相对稳定。2）费用率：24Q3销售费率/管理费率（含研发）分别为16.3%/3.1%，分别同比+3.3pct/+1.2pct，销售费用同比增幅明显，主系公司Q3签约乒乓球世界冠军许昕为品牌推荐官，并在2024年奥运会期间加大线上线下广宣投放。3）投资收益：24Q3净亏损0.9亿元，其中在中冀投资因地产减值拖累下，Q3对联营企业和合营企业投资亏损1亿元，Q3亏损规模同比扩大主因季度间确认节奏差异，预计全年投资净收益同比保持相对平稳。
    盈利预测与投资评级：根据公司最新业绩，我们略下调2024-2026年公司归母净利润分别为14.4/15.7/17.3亿元（前次预计为14.8/16.0/17.7亿元），同比-2%/+9%/10%，对应当前PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

收入持续保持稳健增长趋势，符合市场预期

安图生物(603658)
    事项：
    公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入33.80亿元，同比+4.24%，实现归母净利润9.56亿元，同比+6.13%。单Q3来看，公司实现营业收入11.73亿元，同比+3.38%，实现归母净利润3.37亿元，同比-5.18%。
    平安观点：
    公司收入持续保持稳健增长趋势，符合市场预期。2024年公司国内市场面临医疗反腐和DRGs执行扩大化等多重压力，坚持积极进取状态，专注于主业经营、持续推进市场拓展，收入保持平稳增长趋势，单三季度收入增速与上半年趋势基本保持一致。公司2024年单三季度实现毛利率66.80%，环比略有提升，预计主要为免疫试剂等高毛利率产品占比上升；期间费用率相对稳定，单三季度销售费用率15.60%（-0.10pp），管理费用率4.83%（+1.05pp），研发费用率15.18%（+1.90pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。
    公司全面布局免疫、微生物、分子、生化、质谱等检测领域，产品线丰富发展空间广阔。经过二十余年的积淀，公司在技术创新、精良制造、资源整合、客户服务等方面具备一定的规模和特色，成为核心竞争优势。基于此公司布局丰富的产品线，覆盖了传染病到非传染病应用领域的诸多方向，可提供全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测等综合解决方案。免疫检测方面，公司2024年成功推出自身抗体检测系列产品，该系列一期将会有33项产品陆续上市，不断增强产品竞争力；生化检测方面，公司推出高通量全自动化生化分析仪B2000系列，进一步丰富生化检测产品线；分子方面，持续开发超多重一体化全集成核酸即时检测系统，更好地服务于临床检验；质谱方面，公司进一步加大全自动微生物质谱检测系统的研制，开发了多款质谱系统，并配套全自动点样系统和质谱用系列试剂盒，有效构建了微生物质谱整体解决方案等，各项进展顺利，不断提升综合竞争能力。
    维持“推荐”评级。公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望不断放量，微生物检测、分子检测、生化、质谱等业务空间广阔，长期增长可期。我们维持盈利预测，预计2024-2026EPS为2.40、2.81、3.49元，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

24Q3业绩穿越周期，新品打开AI市场需求

顺络电子(002138)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年三季报，根据公告，公司24年1-9月实现收入41.95亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长30.71%；实现扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%。毛利率37.31%，净利率16.77%。
    24Q3单季度，公司实现收入15.04亿元，同比增长11.86%，环比增长4.99%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长15.57%，环比增长29.43%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长15.88%，环比增长30.28%。毛利率37.93%，环比提升0.95PCT，净利率18.82%，环比提升3.22PCT。
    延续24H1复苏趋势，穿越安卓库存周期
    2024年第三季度，公司单季度销售收入首次突破人民币15亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破3亿元关口。其中，前三季度信号处理业务同比增长12.1%，电源管理业务同比基本持平，yoy-0.25%，汽车电子或储能专用业务同比高增90.47%。各块业务增速环比二季度增速变化不大，驱动公司业务整体稳定穿越周期。
    AI时代DDR5配套电感需求爆发，公司新品进展顺利
    随着AI技术的发展，对于应用于数据中心服务器的DDR存储器提出了新的要求，相对于DDR4，DDR5在供电位置、数据传输速率、功耗、效率转换要求、内存容量均有显著提升。针对DDR5的电源管理，JEDEC提出较高的转换效率要求，包括服务器端的RDIMM/LRDIMM以及客户端的UDIMM/SODIMM。其中对Server DDR5电感最高转换效率要求达到92%以上，对Client DDR5电感最高转换效率要求达到90%。此外，由于DDR5的供电架构也发生了重大变化，由之前的多相大电流集中供电变为双相较小电流分布供电。这一架构变化深刻影响了电感形态，使得电感形态由大尺寸大电流组装式演变为小尺寸薄型化，且具有非常小的损耗要求。
    顺络电子推出的低损耗系列产品，WT系列搭配WCX系列方案，实现了高性能、高可靠性和更低成本，为DDR5的推广普及助力。目前顺络电子的DDR5电感方案已经在众多海外PMIC厂家测试认证并通过JEDEC效率标准。
    推出多相共烧功率电感，把握GPU供电系统新需求
    随着AI技术不断的发展，数据中心对算力的需求迅速增长，AI服务器等设备朝着高功率发展，又因为AI加速卡的应用，对器件的高度更加严格，在这种趋势下，多相的超薄型、超大电流的铜磁共烧功率电感HTF-MP应运而生。HTF-MP在多相控制器和DrMOS组成的供电系统中发挥重要作用，可通过非线性控制、多相交错并联等技术调节电压，满足GPU及HBM3等模块的供电需求，因此HTF-MP在GPU供电系统中的关键应用阶段：12V转0.8V~1.3V中应用广泛。
    公司三季度推出的多相共烧功率电感HTF-MP系列产品，在集成应用方面对单相HTF-H产品进行了升级，在设计上更适应复杂的多相供电应用，有效满足超薄、大功率设备的需求，后续将在AI服务器CPU、GPU等的VRM、TLVR供电广泛使用。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.48/10.59/12.68亿元，对应PE为27/22/18x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

AI引领行业变革，静待国内需求恢复

海康威视(002415)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY）。
    平安观点：
    国内市场需求偏弱，海外市场整体平稳：2024年前三季度公司实现营收649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY），扣非后归母净利81.51亿元（-3.67%YoY）。2024年第三季度公司实现营收237.82亿元（0.33%YoY），归属上市公司股东净利润30.44亿元（-13.37%YoY）。总体而言，2024年前三季度国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳。分行业来看，工业企业受光伏、锂电等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；文体卫、教育教育、电力等行业继续保持增长。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.37%（0.8pctYoY）、
    iFinD，平安证券研究所
    支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。
    AI引领行业变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。
    投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖。
    考虑到国内市场需求整体偏弱，我们调低公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为144.67/163.77/186.55亿元（原值为155.67/178.66/206.49亿元，），对应PE为20/17/15倍。考虑公司当前估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。

2024年三季报点评：水电发电量下滑，业绩有所波动

黔源电力(002039)
    事件：10月25日，公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入14.66亿元，同比下降5.58%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.88%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降2.65%。第三季度公司实现营业收入5.93亿元，同比下降35.88%；归母净利润1.32亿元，同比下降45.87%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降46.07%。
    Q3降水减少影响水电发电量，10月贵州降水有望转好。据贵州气象局数据，8月上中下旬降水量较同期均较少，9月，全省降水量为89.5毫米，比常年偏少。2024年9月，贵州省总发电量208.6亿千瓦时，同比增长11.4%；其中，水力发电量27.3亿千瓦时，同比增长-22.8%。Q3公司水电站所在流域来水偏少，2024年前三季度公司9座水电站发电量合计发电46.65亿千瓦时，同比下降5.33%，其中普定水电站同比下降11.95%，光照水电站同比下降30.19%，鱼塘/清溪/牛都水单站分别同比高增77.59%，193.25%/103.05%。单Q3来看，公司水电发电量合计18.85亿千瓦时，同比减少12.42亿千瓦时，降幅39.72%；其中除了鱼塘/清溪/牛都水单站实现同比增长外，其余水电站发电量均有所下滑。10月中旬，全省平均降水量为79.6毫米，较常年同期偏多192.2%，与常年同期相比，除习水和金沙偏少外，全省大部地区明显偏多1~4倍，公司10月发电量有望回升。
    光伏项目持续推进，但整体经营压力较大。公司依托北盘江流域梯级电站建设水光互补基地，已完全投产三个光伏项目（75万千瓦），镇宁坝草一期项目仍在建设，上半年投产1.22万千瓦，仍有14.36万千瓦在建。2024年前三季度公司光伏发电量为6.15亿千瓦时，同比下降6.42%；2024Q3公司光伏电站发电量合计2.42亿千瓦时，同比下降4.6%，除镇宁坝草一期光伏电站实现同比增幅66.8%外，其余光伏电站发电量均有所下滑。
    资本投资预算降低，中期分红回报增强。2024年公司资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元，将用于镇宁坝草一期光伏电站建设。当年资本投资减少将为公司提供更充足的现金流用于偿还债务或分红。8月27日，公司发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%，彰显了公司对未来的发展信心和积极的财务策略。
    投资建议：公司Q3水电发电量波动较大，但10月降水预期转好，叠加新能源项目投运，我们预计24/25/26年归母净利润为3.04/4.43/5.39亿元，24/25/26年EPS分别为0.71/1.04/1.26元，对应10月25日收盘价PE分别为22/15/13倍，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；新项目投建进度不及预期。

前三季度收入同比增长30%，毛利率同比提高

圣邦股份(300661)
    核心观点
    前三季度收入同比增长30%，归母净利润同比翻倍。公司2024年前三季度实现收入24.45亿元(YoY+29.96%)，归母净利润2.85亿元(YoY+100.57%)，扣非归母净利润2.49亿元(YoY+165.77%)，净利率提高4.1pct至11.34%。其中3Q24实现收入8.68亿元(YoY+18.52%，QoQ+2.48%)，为历史次高，仅低于2Q22的8.76亿元；实现归母净利润1.06亿元(YoY+102.74%，QoQ-14.50%)，扣非归母净利润0.90亿元(YoY+102.65%，QoQ-15.96%)，净利率为12.01%(YoY+5.1pct，QoQ-2.3pct)。
    三季度毛利率同比提高，环比微降。公司2024年前三季度毛利率为52.17%，相比去年同期提高1.63pct，其中3Q24毛利率为51.88%，同比提高2.87pct，环比下降0.32pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长17.89%至6.49亿元，研发费率同比下降2.7pct至26.54%；管理费率、销售费率分别为3.26%、7.39%，相比去年同期下降约0.4pct；财务费率相比去年同期提高0.6pct至-0.86%。其中3Q24研发费率、管理费率同比下降，环比提高，销售费率、财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比提高0.4pct，环比提高3.6pct。
    预计2025年全球模拟芯片市场将增长6.7%，公司新产品上量有望带动成长。公司聚焦模拟芯片产品，根据WSTS的数据，2023年全球模拟芯片市场规模同比减少8.7%至812亿美元，2024年继续减少2.7%，2025年将增长6.7%至843亿美元。同时，根据TI最新发说会，来自中国的收入在经过连续七个季度的下滑后，2Q24、3Q24连续两个季度实现20%的环比增长，其3Q24汽车收入环增的主要动力也来自于中国。随着中国市场需求复苏从消费电子拓展至工业等领域，公司作为国产模拟芯片平台型企业，前期积累的新产品有望获得更多的批量采购机会，带动公司营收增长和盈利能力修复。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    考虑研发投入继续加大，我们略下调公司2024-2026年归母净利润至3.92/6.28/8.92亿元（前值为4.16/6.85/9.60亿元），对应2024年10月25日股价的PE分别为115/72/50x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

产业链一体化优势凸显，盈利能力稳健

天山铝业(002532)
    核心观点
    2024Q3公司归母净利润同比增长64%。2024Q1-Q3实现营收208亿元（-6.9%），归母净利润30.8亿元（+88.4%），扣非归母净利润29.6亿元（+122.7%），经营性净现金流36.7亿元（+62%）。2024Q3营业收入70.1亿元（同比-7.1%，环比+0.7%），归母净利润10.1亿元（同比+63.5%，环比-25.4%）。
    三季度归母净利润环比下滑主因铝价下跌，2024Q3电解铝均价19550元/吨，环比二季度下降1000元/吨。公司单季度电解铝产量约29万吨，以此测算铝价下跌带来减利2.6亿元。三季度铝产业链最大的变动是氧化铝价格，三季度均价达到3950元/吨，环比增加300元/吨，四季度以来的均价更是攀升至4600元/吨。公司得益于完整的产业链配套，铝冶炼利润没有受到氧化铝挤占，盈利能力稳健。
    公司公告了中期利润分配预案。向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利9.23亿元（含税）。
    公司将继续夯实上游资源端，包括开发印尼铝土矿项目和几内亚铝土矿项目，锁定海外优质、低成本铝土矿资源，以抵御未来铝土矿价格长周期上涨的风险，同时在广西配套的本地铝土矿资源也在申请探转采。布局完成后，公司铝土矿年产量可达到700万吨，完全满足公司250万吨氧化铝产能的原料需求。
    风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    维持“优于大市”评级。假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格4500元/吨，预计2024-2026年收入391/392/394亿元，同比增速35.0/0.2/0.5%，归母净利润41.40/43.43/45.70亿元（前值40.67/42.11/44.38亿元），同比增速87.7/4.9/5.2%；摊薄EPS分别为0.89/0.93/0.98元，当前股价对应PE分别为9.5/9.1/8.6x。公司今年在降低铝土矿采购成本、降低物流成本及税费等方面有积极变化，全产业链布局将充分享受铝价上涨收益，另外推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

前三季度收入增长约8%，战略布局国产AI芯片

安博通(688168)
    核心观点
    前三季度收入稳定增长。公司前三季度收入2.97亿元（+7.99%），归母净利润-0.82亿元（-16.70%），扣非归母净利润-0.84亿元（-16.67%）。公司单Q3收入1.06亿元（-7.27%），归母净利润-0.20亿元，扣非归母净利润-0.21亿元；利润亏损有所扩大。从安全行业季度收入节奏来看，公司项目预期有所递延。另一方面，公司自上市就采用了比同行业更严苛的坏账计提政策，对公司利润有所影响。
    投资国产算力核心资产，与江原科技达到战略合作。24年9月，公司与江原科技签订了《战略合作协议书》，双方愿意就算力软硬件和服务、AI算力安全领域进行全方位、多层次、长期稳固的合作。同时，公司及关联方、合作伙伴将对江原科技进行战略投资，在2024年10月31日前投资1亿元人民币。在投资款全部到位情况下，公司可向江原科技派驻董事，以促进双方战略合作目标的实现。与此同时，基于双方的战略合作，在江原科技主动对外寻求并购的情况下，在同等条件下安博通将具有江原科技优先收购权。
    算力市场空间广阔，国产化是大势所趋。根据智研咨询数据，2023年我国AI芯片行业市场规模约为1206亿元，其中英伟达是全球AI芯片霸主，而当前我国也面临被英伟达芯片禁运的困境，因此国产化成为国内AI产业必然方向。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。
    双方协同可期，共同打造AI算力网络。在国产算力芯片领域，公司优先向江原科技采购。合作期内江原科技保证以战略最惠价格优先满足安博通的AI推理芯片等需求。公司将协助江原科技推动国家数据中心集群项目落地和安全保障；项目包含北京、成都、宜昌、庆阳等地合作项目。基于安博通正在开发中的AI Ops安全模型和AI防火墙等产品应用，江原科技将协助安博通调整、适配最新国产算力设备和智算中心。同时，双方将成立合资公司，且并入安博通报表，合作制定包括芯片和系统级规划在内的产品路标，研发推广面向相关信创行业的智算一体机，智算服务等。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年公司收入6.67/8.11/9.97亿元，归母净利润0.52/0.77/1.08亿元，当前股价对应PE=44/34/27x。维持“优于大市”评级。

高基数下客流平稳微降，盈利改善逐步验证

峨眉山A(000888)
    核心观点
    2024年第三季度公司归母净利润同比下降3.7%，与我们业绩前瞻一致。峨眉山A第三季度收入2.98亿元/-9.87%，归母净利润1.11亿元/-3.70%，扣非净利润1.11亿元/-3.30%，与我们此前业绩前瞻基本一致（1.1亿元）。去年高基数上，自然景区龙头公司业绩平稳微降，成本费用率控制良好下业绩好于收入表现。前三季度，公司实现收入8.06亿元/-1.97%，实现归母净利润2.44亿元/-6.61%，扣非归母净利润2.43亿元/-6.00%。
    收入端，头部景区客流高基数下韧性较强，Q3峨眉山景区进山客流同比下滑5.8%。Q3峨眉山景区进山客流146万人次，高基数下同比下降5.8%，7月阶段受制于阴雨天气但此后客流重拾平稳增长趋势，其中预计门票、索道等表现与客流趋势相近，而酒店等二消业务则有所拖累。前三季度景区进山客流370万人次/-2.5%，总体上头部自然景区客流具有韧性，同时公司积极把握消费趋势，比如《黑神话：悟空》游戏爆火后，公司在线上全渠道通过直播、公众号推文等方式推广灵猴IP、西游记取景地等吸引年轻客群。
    利润端，国企考核强化背景下公司积极管控成本，Q3归母净利率同比提升2pct。Q3毛利率同比提升3pct，预计系公司成本控制良好以及去年演艺项目减值后折摊减少综合影响，而高毛利主业占比提升也有结构化助力。此外公司销售/管理/财务费率同比分别-1/+2/+0.5pct，部分有刚性费用影响，而联营公司投资收益占收入比重+1.3pct与费用率变化基本抵消。
    金顶索道预计2026年上半年投入运营，演艺项目多管齐下推进盈利改善。展望后续，公司一看景区内部索道与配套交通扩容：公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%，目前该项目已完成图纸设计进入预算编制阶段，预计于2026年上半年前投入运营，届时配合山上山下交通改善包括停车场扩容、川零公路逐步打通、后山项目报批推进等有望提振景区客流。二看盈利能力改善：国企考核提升下，公司重视盈利能力改善。其中演艺项目于2019年开业，受消费环境影响转化率有待提升，公司去年底已一次性计提减值1.56亿元目标轻装上阵，后续将从线上营销和丰富产品组合等综合发力，并通过强化成本管控和减轻利息费用等改善盈利能力。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年归母净利润2.59/2,91/3.29亿元，对应动态PE为27/24/22x。自然景区客流韧性突出，后续峨眉山内部交通扩容、线上营销等对客流提振作用值得期待，同时国企考核强化下公司盈利能力提升逐步验证，短期假期安排优化预期提振情绪，维持“优于大市”评级。