北交所首次覆盖报告：光伏头部集中化，焊带“小巨人”技术发展领域扩张

同享科技(839167)
    光伏行业集中化，焊带小巨人2023年高成长，研发新品领域丰富
    国家级专精特新“小巨人”同享科技专注光伏焊带，2023年实现营收21.75亿元（+74.39%），归母净利润1.20亿元（+139.99%），毛利率11.10%，同比增长1.42个百分点。下游光伏组件出货量增加，同时逐步向前期开拓的客户进行批量供货，订单稳健增长。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.28/1.60/1.93亿元，当前股价对应PE分别为13.9/11.1/9.2倍，看好下游光伏组件出货量提升的背景下，向前期开拓客户进行批量供货的持续，以及子公司导热硅胶片及新能源隔膜项目储能电池及动力电池绝缘阻燃材料、耐寒耐热材料诸多项目建设储备带来的长期成长性。首次覆盖给予“增持”评级。
    供给晶科、隆基、通威等多家组件龙头企业，市占率13-15%
    光伏焊带用于光伏组件封装中电池片的电气连接，处于光伏产业链的中游位置。下游是光伏组件厂商，基于不同的组件互联技术调整硅片尺寸以达到更高的瓦数增益，与不含铅焊带、导电胶等技术竞争，预计到2030年焊带仍是电池互联技术的市场主流。主要客户有晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份、天合光能等国内光伏组件龙头企业，前五大客户销售占比在90%以上，占客户焊带总需求的比例在10%-45%不等。2023年半年报市场占有率大约在13%-15%。
    技术实力佳，顺应电池片技术的转化，亦有SMBB、0BB、扁线焊带应对近年来，随着以冷氢化改造、金刚线切割技术、背面钝化（PERC）技术、异质结太阳能电池（HJT）、双面、多主栅（MBB）、叠瓦、半片等创新技术的大量应用，光伏组件转换效率得以不断提高。针对N型电池，同享科技积累对应焊带的低温、0BB技术。根据订单生产0BB焊带，并已实现销售。2023年SMBB焊带占比约40%。针对BC电池，应用的互连焊带为扁线焊带，公司具备成熟稳定的生产技术，并且每月向隆基多个基地批量供货。此外，向爱旭送样的扁线焊带已通过前期测试，2023年9月已公告处于导入阶段。
    风险提示：毛利率波动风险、客户集中度较高风险、原材料采购的风险

下游需求高涨，驱动公司业绩大幅增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计公司2024年半年度实现营收2.41亿-2.85亿元，同比增长70.32%-101.29%，预计实现归母净利润0.81亿-1.04亿元，同比增长85.32%-136.80%。
    平安观点：
    OLED下游需求高涨，推动公司2024H1业绩大幅增长。2024年上半年，公司实现营收2.41亿-2.85亿元（中值约2.63亿元），同比增长70.32%-101.29%（中值约85.81%），实现归母净利润0.81亿-1.04亿元（中值约0.93亿元），同比增长85.32%-136.80%（中值约111.06%），剔除股份支付后，实现归母净利润0.86亿-1.09亿元（中值约0.98亿元），同比增长90.27%-139.90%（中值约115.09%），实现扣非归母净利润0.70亿-0.93亿元（中值约0.82亿元），同比增长116.83%-186.54%（中值约151.69%）。公司营收、盈利双双大幅增长，主要原因为OLED下游市场需求持续高涨，且公司新材料规模放量，内外因素叠加共同助力公司取得优异业绩。
    OLED行业蓬勃发展，利好上游材料。OLED在小尺寸手机中的渗透率不断提升，中国大陆面板厂出货量持续增长，对上游材料的需求高涨，公司与京东方建立了稳定的供货关系，业绩有望随之攀升；长期看，京东方、维信诺先后公告G8.6高世代OLED产线布局，OLED往中尺寸IT产品领域拓展趋势较为明确，G8.6产线尺寸更大，对材料的需求将进一步提升，有望驱动OLED材料长期稳定增长。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，Red Prime材料稳定量产，Green Host材料快速放量，与OLED面板龙头京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强；当前，OLED面板产业景气向上，多家面板厂公告其高世代OLED产线规划，长期看对上游材料的需求较为乐观，公司业绩有望维持稳定增长趋势。根据公司2024年半年度业绩预告及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为2.09亿元（前值为1.94亿元）、2.76亿元（前值为2.63亿元）、3.76亿元（前值为3.62亿元），对应EPS分别为0.52元、0.69元、0.93元，对应2024年6月11日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为40.4X、30.5X、22.4X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

科创板公司深度研究：超高纯制氮工艺与氦气资源打造电子大宗气龙头

广钢气体(688548)
    投资要点:
    电子大宗气体龙头，项目陆续供气推动收入高增。公司自1969年设立以来始终聚焦工业气体领域，于2018年从通用工业气体业务向电子大宗气体转变，并于2020年收购林德氦气业务，自此形成覆盖氮气、氦气、氧气、氢气、氩气和二氧化碳的产品矩阵，通过现场制气与零售供气两种模式向下游客户销售。随着新建电子大宗气体项目陆续投产，公司收入保持高增，2020-2023年CAGR达到28.4%；盈利受氦气价格影响小幅震荡，2023年毛利率及净利率分别为35.1%/17.4%（YoY-3.2pct/+2.0pct）。
    电子大宗气体行业存量市场由外资垄断，新增市场国产替代进程加速。电子大宗气体主要包括氮气、氦气、氧气、氩气、氢气和二氧化碳六大品种，其中氮气用量最大，贯穿半导体的整个工艺流程；氦气因其化学稳定性、良好的渗透能力等，在电子半导体领域的应用持续增加。以林德、液空及空气化工为代表的成熟外资气体公司凭借中大型超高纯制氮工艺及一手氦源垄断存量市场；以广钢气体为代表的内资气体公司在技术突破的基础上积极拓展新增市场。2023年，国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中，按中标产能算市占前四分别为液空（24.8%）、广钢（24.6%）、林德（24.0%）、空气化工（14.4%）。
    氦气供应链逐步实现自主可控，内资第一大氦气供应商地位稳固。公司在2019年12月取得林德气体和普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气资源，以及对应的客户关系和辅助支持服务，预计受
    益时间为2020-2041年，使公司成为国内首家直接参与氦气全球供应链的内资气体供应商。该合作协议实质上是进入全球氦气市场的权利，公司在此基础上开展相关采购业务，目前已自主与多个上游气源地厂商签订合作协议。2023年，公司在全国氦气进口量中占比10.1%，次于林德（21.4%）、液空（20.3%）、空气化工（17.7%）及日本岩谷（13.8%）。
    内资独家超高纯制氮工艺，助力公司受益于电子大宗气国产替代进程。公司自研超高纯制氮装置Super-N，最高设计供气规模为37000Nm3/h，但已能满足国内大多数集成电路制造行业的需求。Super-N具备对外资气体公司装备的替代能力，叠加一手氦气资源，助力广钢在2018-2022年9月以及2023年新增电子大宗中标产能中市占分别达到23.9%/24.6%，均位列第二。
    盈利预测和投资评级公司围绕超高纯制氮及氦气供应链形成了自主可控的技术能力，壁垒较高，未来的边际改善来自于1）氦气价格触底反弹；2）下游集成电路制造与半导体显示领域需求回暖；3）下游应用场景扩张。考虑到氦气价格波动较大，我们调整2024/2025/2026年的收入预测为22.39/27.03/33.12亿元，归母净利润为3.54/4.25/5.11亿元，对应PE分别为37/31/25倍。我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。
    风险提示氦气价格大幅下跌风险、毛利率下滑风险、气源地产量下降风险、电价上涨风险、新增项目规模不及预期、客户履约能力恶化风险。
   

国内热管理系统领域新星

方盛股份(832662)
    投资要点：
    公司以板翅式换热器起家，通过内生拓展高附加值业务热管理集成系统。公司板翅式换热器业务有望受益于风电出海及“以大代小”替换政策支撑业绩；热管理集成业务受益于公司前瞻布局的新兴领域氢/储、数据液冷等，带来增量想象空间。公司具备较强的业绩安全垫，在“十四五规划”及下游相关领域政策的持续催化下，具备较好的长期配置价值。
    下游领域覆盖广，产品供应能力强
    公司深耕热管理领域十余年，对行业趋势把握准确，逐步完成从板翅式换热器向热管理集成系统转型。2023年公司热管理集成系统首次实现破亿营收达到1.1亿元，2019-2023年CAGR达37.9%。公司产品定制化能力强，可灵活配合不同领域客户需求完成热管理系统定制，形成稳固的客户群体。
    行业集中度有待提升，高端产品仍以进口为主
    根据前瞻产业研究院数据，至2022年我国换热器企业注册资本分布在500万以上的超过46%，分布在1000万-5000万间约达24%。截至2022年中国换热器行业注销企业数占总企业数达20%，系国内换热器产品中低端占主要部分，行业内竞争者众多，产品差异化较小。从进出口热交换器单品均价来看，国内出口单品均价在2150元/套，进口单品均价在8784元/套，国内高端产品仍较为依赖进口。
    前瞻布局新兴领域静待蓝海市场
    公司在稳固基本盘业务后不断向新能源、新基建领域前瞻布局。新能源方面，公司产品从单一风力发电向光伏发电横向延伸，公司围绕新能源风电、储能及氢燃料电池等各环节重点发力；新基建方面，公司向数据液冷领域加速渗透，有望在产业加速发展之际迎来产品的快速放量，助推数据液冷领域成为公司多元化发展的关键业务。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.3/5.2/6.3亿元，同比增速分别为25.9%/21.3%/20.1%；归母净利润分别为0.69/0.74/0.81亿元，同比增速分别为10%/8%/9%，2024-2026年CAGR为8.7%；EPS分别为0.78/0.85/0.93元/股。考虑到公司下游领域布局全面，综合生产能力强等多重因素有望助力公司高质量发展。参考可比公司估值，给予公司2024年14-15倍PE，对应目标价10.9-11.7元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；新兴领域市场开拓不及预期；行业空间测算偏差风险。
   

2023年业绩承压，2024Q1毛利率提升明显

千红制药(002550)
    事件：
    2024年4月25日，千红制药披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.14亿元，同比-21.24%；实现归母净利润1.82亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-44.43%。2024Q1公司实现营业收入4.61亿元，同比-24.19%；归母净利润1.04亿元，同比+21.13%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+19.11%。
    深耕国内市场酶制剂与肝素类制剂，提高品牌核心竞争力
    2023年，公司怡开系列产品依从糖尿病慢性并发症国家治疗指南，践行多科室多适应症拓展及市场学术推广的营销策略，市场占有率及销量持续攀升；怡美产品除加强医院品牌拓展外，积极探索与德国拜耳医药合作的OTC战略合作新模式，不断提升品牌知名度与市场竞争力，销量进一步提升；肝素钠注射液及封管液继续扩大市场份额，持续保持全国市场占有率领先地位；依诺肝素系列产品及时抓住国家集采的政策机遇，以快速上量抢占市场份额为主导，逐步发展为重要的经济增长点。
    创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出
    公司大力推进科技创新，从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，并在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，并被列入“十二五”国家重大科技专项。截至2023年报发布，QHRD107已进入Ⅱ期临床试验，还有3只创新药即将进入Ⅱ期临床试验，新增1只创新药获得临床试验批准通知书，将为公司后续发展提供强大的核心竞争力。
    盈利预测与投资评级
    2024Q1公司利润增长较快，考虑到公司2024Q1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们将2024-2025年营业收入由21.66/24.93亿元调整为17.11/22.02亿元，2026年收入预测为25.07亿元；2024-2025年归母净利润预测由3.07/4.00亿元调整至3.16/3.56亿元，2026年归母净利润预测为4.29亿元。维持“增持”评级。
    风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。

中国海油在南海西部勘探发现首个超深水超浅层气田

中国海油(600938)
    事项：
    2024年6月6日，中国海油宣布在南海西部超深水超浅气层勘探领域获得重大突破。
    国信化工观点：
    1）我国超深水超浅气层领域勘探获得重大突破：陵水36-1气田位于南海西部海域，平均水深约1500米主要含气层系为第四系乐东组储层，平均气层埋深210米，探井测试无阻天然气流量超1000万方/天（约合5.7万桶油当量/天），2023年中国海油油气产量约为185.7万桶油当量/天。陵水36-1是中国海油继荔湾3-1、“深海一号”（陵水17-2）、“深海一号”二期（陵水25-1）、宝岛21-1、开平南等油气田后，在深水勘探领域又一重大突破。后续中国海油将持续开展超浅层储层勘探及开发关键技术攻关，为新型天然气资源的利用、加快深海油气资源勘探开发贡献力量。
    2）中长期角度我国天然气需求维持较快增长：2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为3900亿立方米。按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米。消费结构中，城市燃气和工业燃料为当前主要需求，未来增长过程中天然气发电和城市燃气将贡献主要增量。
    3）公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确：2022年中国海油提出了油气资源供给保障中心建设方案，制定了三个万亿大气区战略规划，是指南海大气区、渤海大气区和陆上鄂东－沁水大气区探明储量均达到1万亿立方米。南海万亿大气区主要涵盖中国南海的莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地，渤海万亿大气区主要是渤海湾盆地渤海海域的中国海油矿区，陆上鄂东－沁水万亿大气区指的是中国海油在鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地的非常规天然气矿区。中国海油战略规划提出将于2025年左右建成南海万亿大气区，2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。南海是公司天然气增储上产的主战场之一，陵水36-1的测试成功，进一步夯实了南海‘万亿大气区’资源基础。公司将继续加大南海油气勘探开发力度，不断提升能源供应能力。
    4）5月份国际天然气市场价格企稳回暖：5月以来，随着北半球夏季到来，在高温天气的刺激下，天然气发电制冷需求增加；同时美国FREEPORTLNG出口终端恢复正常运行，美国LNG出口量恢复性增加，5月份国际天然气市场价格企稳回暖。2024年5月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.41美元/百万英热单位，较上月上涨0.62美元/百万英热单位（+34.9%）；HenryHub天然气平均现货价为2.15美元/百万英热单位较上月上涨0.55美元/百万英热单位（+34.5%）；东北亚液化天然气平均到岸价为11.23美元/百万英热单位，较上月上涨1.16美元/百万英热单位（+11.5%）；中国液化天然气平均出厂价格为4319元/吨，较上月上涨189元/吨（+4.6%）。
    5）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.5/9.1/8.7倍，对应H股PE分别为6.4/6.1/5.8倍，维持“优
    于大市”评级。
    评论：
    我国超深水超浅气层领域勘探获重大突破
    陵水36-1气田位于南海西部海域，平均水深约1500米。主要含气层系为第四系乐东组储层，平均气层埋深210米，探井测试无阻天然气流量超1000万方/天（约合5.7万桶油当量/天），2023年中国海油油气产量约为185.7万桶油当量/天。陵水36-1是中国海油继荔湾3-1、“深海一号”（陵水17-2）、“深海一号”二期（陵水25-1）、宝岛21-1、开平南等油气田后，在深水勘探领域又一重大突破。后续中国海油将持续开展超浅层储层勘探及开发关键技术攻关，为新型天然气资源的利用、加快深海油气资源勘探开发贡献力量。
    中长期角度我国天然气需求维持较快增长
    2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为3900亿立方米。按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米。消费结构中，城市燃气和工业燃料为当前主要需求，未来增长过程中天然气发电和城市燃气将贡献主要增量。
    公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确
    2022年中国海油提出了油气资源供给保障中心建设方案，制定了三个万亿大气区战略规划，是指南海大气区、渤海大气区和陆上鄂东－沁水大气区探明储量均达到1万亿立方米。南海万亿大气区主要涵盖中国南海的莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地，渤海万亿大气区主要是渤海湾盆地渤海海域的中国海油矿区，陆上鄂东－沁水万亿大气区指的是中国海油在鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地的非常规天然气矿区。中国海
    油战略规划提出将于2025年左右建成南海万亿大气区，2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。南海是公司天然气增储上产的主战场之一，陵水36-1的测试成功，进一步夯实了南海‘万亿大气区’资源基础。公司将继续加大南海油气勘探开发力度，不断提升能源供应能力。
    5月份国际天然气市场价格企稳回暖
    5月以来，随着北半球夏季到来，在高温天气的刺激下，天然气发电制冷需求增加；同时美国FREEPORTLNG出口终端恢复正常运行，美国LNG出口量恢复性增加，5月份国际天然气市场价格企稳回暖。2024年5月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.41美元/百万英热单位，较上月上涨0.62美元/百万英热单位（+34.9%）；HenryHub天然气平均现货价为2.15美元/百万英热单位，较上月上涨0.55美元/百万英热单位（+34.5%）；东北亚液化天然气平均到岸价为11.23美元/百万英热单位，较上月上涨1.16美元/百万英热单位（+11.5%）；中国液化天然气平均出厂价格为4319元/吨，较上月上涨189元/吨（+4.6%）。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级
    我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.5/9.1/8.7倍，对应H股PE分别为6.4/6.1/5.8倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 新项目投产不及预期的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。

业绩超预期，特高压建设保持高景气度

平高电气(600312)
    营收及净利润保持高增，略超市场预期。平高电气发布2023年和2024Q1财报，公司2023实现营收110.77亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16亿元，同比增加284.6%；2024Q1实现营收110.77亿元，其中2023Q2实现归母净利润20.44亿元，同比增加4.47%，归母净利润2.3亿元，同比增长52.69%，公司业绩保持高增，且略超市场预期；从营收结构来看，2023年高压版块营收占比为46.30%，同比下降7.37pct，中低压配网版块营收占比为41.03%，同比增加8.96pct。
    毛利率实现稳步提升。2023年综合毛利率为21.57%，较去年同期增长达3.79%，其中高压版块毛利率为22.9%，同比下滑1.51pct，中低压配电网版块毛利率为16.74%，较去年同期增加5.26pct，运维服务版块毛利率为29.77%，同比增加3.96pct，国际业务版块毛利率为9.15%，实现转正，主要原因是天津平高的减亏，2024Q1公司毛利率达25.22%，进一步提升。
    三费率下降0.86pct，增厚利润。2023年公司期间费用为12.97亿元，同比增长11.32%，小于营收增速，其中销售费用为4.51亿元，同比增长20%，主要原因是公司加大市场开拓，投标费用增加，管理费用为3.22亿元，同比下降19%，主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，研发费用为5.24亿元，同比增加34%，三费率为11.71%，同比下降0.86pct，公司降本增效效果显著。
    特高压线路建设景气度不断提升。2023全年特高压开工“4直2交”，较2022年“0直4交”大幅提升，公司在组合电器领域市占率遥遥领先，报告期内成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。具有划时代意义的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验，电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。2024年特高压有望继续开工“4直2交”，电气设备市场有望保持强劲需求。
    盈利预测及投资建议：基于公司2023年订单以及2024年电网投资情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元，最后根据DCF模型，我们将目标价从15.65元/股上调至20.10元/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

化工平台型企业，产品景气度有望回暖

鲁西化工(000830)
    核心观点
    公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023年两项业务合计营收占公司总营收的88%，合计毛利占总毛利的94%。
    化工平台型企业，产业链完善，下游广泛。公司建立了从煤化工、盐化工到氟硅化工、化工新材料等多个领域的完整产业链。化工产品主要有己内酰胺、尼龙6、多元醇、聚碳酸酯等，化肥产品主要有复合肥等。公司的上游主要包括煤炭、丙烯、纯苯、苯酚等原材料和能源行业，下游主要包括纺织品、电子电气、建筑、化工、机械等领域，下游行业规模大且范围广，单一下游行业的需求波动对整个产品体系影响较小。公司多元化产品线涉足多个化工细分市场，盈利能力与化工行业整体景气度关联较强。公司逐步淘汰或改造盈利能力较差、能耗较高的老旧落后装置，以提高整体的能效和盈利水平。丁辛醇景气提升助力盈利修复。2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，表观消费量复合增速分别为5%和7%。2023年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023年的阶段性高位有所下降，但与2023年同期相比仍是同比上涨。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。
    尼龙6价差总体走扩。2019至2023年我国尼龙6的表观消费量复合增速为8%，随着国内产能和产量的提升，对外依赖度持续降低。2024年以来由于成本端己内酰胺的价格有所下行，叠加尼龙6下游需求回暖，尼龙6价差总体走扩。公司目前在建己内酰胺和尼龙6产能各30万吨。随着国内经济的逐步复苏，民用丝和汽车等传统行业的发展增速预计将有所恢复，这将推动下游市场对尼龙6的需求增加，预期尼龙6的盈利能力将有所提升。
    盈利预测与估值：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们预测公司2024-2026年归母净利润16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为13.9/12.2/9.8X。我们认为公司股票合理估值区间在13.35-14.24元之间，今年动态市盈率15-16倍，相对于公司目前股价有9%-16%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。

CDMO业务巩固领先地位，各项业务保持稳健发展

和元生物(688238)
    事件概要
    公司公布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年营收2.05亿元(yoy-29.69%)，归母净利润-1.28亿元(yoy-425.90%)，扣非后归母净利润-1.34亿元(yoy-476.11%)；毛利率-6.55%(yoy-50.96pp)，净利率-62.41%(yoy-75.81pp)。和元生物业绩下降基于持续受外部环境等因素影响，国内基因细胞行业下游客户融资不畅，以及运营成本大幅增长。2024年Q1营收0.60亿元(yoy+93.48%)，归母净利润-0.42亿元(yoy-32.85%)，扣非后归母净利润-0.47亿元(yoy-42.12%)；毛利率-20.82%(yoy+0.64pp)，净利率-71.00%(yoy+32.30pp)。
    投资要点
    积极拓展海外市场，研发投入持续加大
    2024Q1公司销售费用率为19.31%，管理费用率为33.51%，研发费用率为23.14%。2023年公司销售费用率为20.49%(yoy+10.10pp)，管理费用率为31.03%(yoy+11.86pp)，研发费用率为24.86%(yoy+12.90pp)。2023年三大费用率上升主要基于运营成本显著上升、研发上持续加大投入、积极拓展海外市场所致。
    CRO业务保持增长，CDMO业务巩固领先地位
    公司2023年基因治疗CRO业务实现营收0.79亿元，同比增长20.56%。CDMO业务前瞻性布局包括布局溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK细胞治疗、干细胞及mRNA等多个前沿领域，截至2023年公司已协助客户获得中美IND批件32项、细胞与基因治疗CDMO项目数量超过330项、新增订单超过2.5亿元。
    基地建设推动增长，产能释放期待未来发展
    目前公司已拥有GMP基因治疗载体生产线15条，50L、200L、250L、500L、1,000L、2,000L不同规格的全面悬浮工艺生产线，贴壁工艺生产线，20条各类细胞治疗生产线。基地项目一期部分产能已于2023年9月份正式投入运行，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。
    盈利预测
    受国内CDMO业务拓展、订单规模、项目交付等方面不利影响，我们预计公司2024-2026年营业收入为2.52/3.04/3.71亿元（原2024-2025年为5.64/7.94亿元）；归母净利润为-1.26/-0.58/-0.15亿元（原2024-2025年为0.72/1.03亿元）；对应EPS为-0.19/-0.09/-0.02元/股（原2024-2025年为0.15/0.21元/股），调整为“增持”评级。
    风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，品牌力持续提升

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    公司2023年业绩符合预期，2024Q1净利高增长。根据公司公告，2023年总营收43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4营收12.15亿元，同比+33.50%；归母净利润1.14亿元，同比+128.67%。2024Q1公司营收为10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。2023年公司自有品牌业务和OEM业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动2024年一季度净利的高增长。
    宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023年我国宠物犬数量为5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为6,980万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比34.3%，成品狗粮占比为19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022年中国宠物食品CR3、CR5、CR10分别为16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。
    公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023年零食板块销售收入21.66亿元，同比+10.86%，占比50.06%；主粮板块销售收入20.87亿元，同比+50.35%，占比48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023年公司自有品牌实现收入27.45亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023年国内业务收入28.63亿元，同比+39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。
    公司产品结构优化，盈利水平逐步提升。2023年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率13.56%，同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。
    维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为37.32/28.94/23.72倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

公司季报点评：重聚焦+提质效，百年老字号改革焕新生

云南白药(000538)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报。2023年公司实现营收391.11亿元，同比增长7.19%，归母净利润40.94亿元，同比增长36.41%，扣非归母净利润37.64亿元，同比增长16.45%。2024年一季度公司实现营收107.74亿元，同比增长2.49%，归母净利润17.02亿元，同比增长12.12%，扣非归母净利润16.90亿元，同比增长20.51%。
    点评：
    聚焦主业，提质增效，药品事业群稳健增长。2023年公司药品事业群实现收入64.81亿元，同比增长8.16%，白药核心系列品种稳健增长，白药气雾剂收入超过17亿元，同比增长15.27%，白药膏收入超过9亿元，白药胶囊收入超过6亿元。品牌中药较快增长，蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元，同比增长近16%与124%，宫血宁胶囊收入同比增长47%，气血康口服液收入2.31亿元，同比增长15%。我们认为药品业务是公司核心业务板块，公司将利用院外OTC渠道优势与品牌优势，推动药品事业群快速发展。
    健康品事业群发掘存量潜力，积极拓展多元化渠道。2023年公司健康品事业群实现稳健增长，实现营业收入64.22亿元，同比增长6.50%。在口腔护理领域，云南白药牙膏国内市场份额达到24.6%，持续保持市场第一。在防脱洗护领域，核心产品养元青加速成长，2023年销售额突破3亿元，同比增长36%，并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品，通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。
    中药资源事业部稳健发展，维持药材供应战略地位优势。2023年中药资源事业群实现对外收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。有效保障公司战略品种供应与价格稳定，在中药材价格普涨的背景下，有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源，保证公司供应前提下，打造持续领先的中药资源产业平台。
    持续加大研发投入，短、中、长期战略清晰。公司布局四大研发中心，充分发挥中央研究院的中枢协调功能，整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目，短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发，宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展；中期推进创新中药开发，深耕云南白药透皮贴剂制剂领域，并在创伤领域进行布局；长期聚焦创新药研发成果转化，聚焦优势独家品种，并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标，有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。
    盈利预测：公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.8亿元、52.1亿元、57.3亿元，增速分别为14.3%、11.4%、10.1%，对应EPS为2.62元、2.92元、3.21元。公司拥有中药资源品代表性品牌，具备丰富创新产品矩阵，我们给予公司2024年28X PE，目标价73.36元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期。

公司信息更新报告：全额偿还到期美元债，融资端获支持力度充分

万科A(000002)
    全额偿还到期美元债，融资端获支持力度充分，下调至“增持”评级
    万科发布公告全数偿付到期美元中期票据本息。公司销售规模排名前三，土储相对充足，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.6、116.1、121.3亿元，EPS分别为0.86、0.97、1.02元，当前股价对应PE估值分别为9.3、8.2、7.9倍。公司销售规模收缩，受低能级城市结转项目拖累，短期业绩可能持续承压，下调至“增持”评级。
    销售规模收缩，二季度以来跌幅收窄
    2024年5月公司实现销售面积187.1万方，销售金额233.3亿元，分别同比下降12.2%和29.2%，环比分别增长13.9%和11.7%。2024年1-5月，公司累计实现销售面积742.5万方，销售金额1022.1亿元，分别同比下降29.0%和39.1%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13764元/平米，同比下降14.3%。
    单月新增2宗地块，土地储备相对充足
    2024年5月公司在沈阳新增2宗地块，计容建面9.7万方，总地价4.9亿元。1-5月公司在二线城市拿地5宗，计容建面45.9万方，总地价23.3亿元，拿地权益比50.7%，拿地强度2.3%。2023年公司累计获取新项目总计容建面596.0万方，权益地价463.2亿元；截至一季度末，公司在建项目计容建面5675.7万方，规划中项目计容建面3169.0万方，整体可售资源相对充足。
    全额偿还到期美元债，负债优化融资畅通
    2024年6月5日，公司公告将全数偿付到期美元中期票据本息6.126亿美元，自3月偿还6.47亿美元后再次偿还到期美元债，年内已无美元债到期。公司自5月以来获融资超300亿元，其中5月16日公司成功发行14.34亿元CMBS，票面利率3.6%，5月23日获得招商银行等金融机构200亿元银团贷款，是2020年以来房地产业金额最大的单笔贷款，我们认为本次银团融资或将起到示范效应，带动公司其他融资加速落地。截至一季度末，公司扣预负债率64.9%，相比2023年底下降0.6个百分点，净负债率59.3%；持有货币资金830.7亿元，可以覆盖短期借款和一年内到期有息负债，一季度境内新增融资的综合成本3.3%。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

与GKN合作固态储氢领域，氢能布局再下一城

中原内配(002448)
    事件：公司于5月31日与吉凯恩氢能事业部（GKN Hydrogen GmbH）签署《固态储氢系统中国区域合作谅解备忘录》，双方将在固态储氢系统方面开展深度战略合作，共同扩展固态储氢系统的应用范围。
    点评内容：
    合作固态储氢系统，加深公司氢能产业链布局。本次战略合作公司将引进GKN的固态储氢系统，并作为其中国地区唯一合作方开展该系统销售活动，后续根据需求情况讨论本土化生产的可能性。公司与GKN合作早有渊源，2005年即与GKN汽车事业部成立合资公司河南中原吉凯恩气缸套有限公司，开展大马力内燃机气缸套等配件的业务合作。GKN氢能事业部的固态金属储氢系统技术成熟，可灵活适配应急电源/离网供能/海上运输等多场景，目前已出货欧美等市场，公司有望基于本次合作加深氢能产业链业务布局，增强公司核心竞争力并助力实现全面转型升级。
    全面布局氢能产业，卡位氢能核心零部件，打造公司中长期成长曲线。近年来公司聚焦拓展在氢能产业链的发展，已构建形成“燃料电池系统、双极板、空压机、增湿器、氢气循环泵”五大燃料电池核心零部件产业新格局。公司战略合作燃料电池行业龙头宇通商用车/重塑科技，共同推进河南城市群的燃料电池汽车示范应用，23年实现首批50台燃料电池系统正式交付，空压机等其他核心零部件产品亦在本年度均实现了阶段性突破。我们认为，通过本次战略合作公司将切入固态储氢系统领域并进一步拓展延伸其氢能布局，有望形成由氢气储运端到应用端的产业链条，结合其区位优势、在燃料电池板块的产品技术布局以及与行业龙头客户的强强联合，公司未来氢能业务具有较大的发展潜力，或充分受益于政策支持推动下氢能产业快速发展的红利，氢能业务有望成为公司的中长期成长曲线。
    传统业务提供稳定收益，新业务贡献增量。公司传统业务气缸套配套全球乘用车/商用车市场，19-23年营收复合增速6.9%，20年来毛利率维持~20%，气缸套市场集中度高且竞争对缓，在货车新能源低渗透率与内燃机混动化长期存在趋势背景下，具备稳定的盈利能力与现金流贡献。16-23年公司分别拓展钢质活塞/电控执行器/复合制动鼓三大新业务板块，受益于排放升级/汽车轻量化/零部件国产化替代等行业发展趋势，三项业务均为公司业绩的增长贡献了较大的势能，公司有望凭借在新业务细分领域的技术及市场优势，提升自身传统零部件供应商的行业竞争力。
    盈利预测及投资评级：公司传统主业仍然具备长期稳定发展的基础，将提供稳定收益，同时新业务钢质活塞/电控执行器/复合制动鼓将为公司贡献业绩增长势能、提升行业竞争力，氢能业务有望成为公司新的成长曲线，我们看好公司的长期发展前景，预计24-26年公司有望实现归母净利3.6/4.2/4.8亿，对应EPS0.61/0.71/0.82元，当前股价对应PE9.5x/8.2x/7.1x，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车/商用车市场发展不及预期、公司主要新产品发展不及预期、公司氢能行业拓展进程不及预期等。

首次覆盖报告：周期见底迎来强势复苏，长期竞争力显现

圣邦股份(300661)
    报告要点：
    市场关于模拟芯片周期和TI产能释放的疑虑，我们认为当前时点上，消费已经开始进入复苏，而众多信号预示工业在Q3有望复苏,汽车则在24Q4-25Q1进入补库阶段。行业复苏节奏带动公司加速重回成长周期。市场担心的TI产能释放对价格和国内公司成长影响。现阶段看，最不确定性阶段已经过去。TI后继在中国采取激进价格策略的可能性正在变小，而公司面对TI降价策略展现出良好的业务韧性和成长潜力。公司不论从市占率以及产品毛利率上均有较大提升，甚至达到或超过疫情前水平。
    现阶段我们覆盖并给予“增持”评级，主要看到以下投资逻辑变化
    1）公司一季度财务数据反映出公司产品结构优化和新品种梯队在一定程度上已经消化了下行周期和整体价格下降带来的压力。
    2）本轮长周期下行，公司展现了其业务生态和产品结构在周期下行阶段的系统化抗风险能力。伴随复苏，营收增长的确定性有望持续增强，而盈利能力提升或具有超预期可能。
    3）海外工业和汽车还在静待上升周期。公司在工业、汽车和通信领域的营收占总营收的47%，将有望在今年下半年和明年上半年进入明显增长轨道，对公司盈利形成较大弹性和估值支撑。
    4）TI扩产的进度和价格策略对公司影响较小，在TI降价压力下市场占有率却有提升趋势。
    5）尽管公司收入体量已经不小，但几大维度数据证明公司中长期成长趋势仍值得期待。
    投资建议与盈利预测
    给予公司24年70x估值，对应目标价96元。首次覆盖，给予“增持”评级。

老白汾焕新上市，巩固市场发展基础

山西汾酒(600809)
    事项：
    事件：2024年06月04日，以“深入践行汾酒复兴纲领、全面推动市场高质量发展”为主题的汾酒销售公司经销商大会在云南昆明举行。
    国信食饮观点：1）新版老白汾全面升级，青花20导入五码系统。2）数字化改造持续推进，文化重塑、组织重塑、竞争力重塑或是核心。3）投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元，同比增长25.7%/22.4%/18.0%；对应PE22.7/18.5/15.7X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“优于大市”评级。
    评论：
    新版老白汾全面升级，青花20导入五码系统
    山西汾酒昆明经销商大会上，青花20、老白汾酒10全新升级面市，老白汾酒全系列开票价每瓶上涨5元，全面导入五码关联系统。新升级的青花20全面整合“五码合一”系统，在瓶盖内嵌入了RFID芯片（支持NFC读取功能），强化公司对于渠道和价格体系的管理。老白汾系列近5年来首次换代升级，开票价提升主要系配合五码体系导入，后续或通过BC联动等方式重塑渠道利润。我们预计，老白汾系列或是2024-2025年公司冲刺营收后300亿时代的腰部核心。
    数字化改造持续推进，文化重塑、组织重塑、竞争力重塑或是核心
    2024年是汾酒渠道持续补短板的一年，基于扫码率为基础的五码关联系统，主要致力于解决渠道窜货乱价等市场秩序问题，也是汾酒营收进入到后300亿时代的应有之义。随着青花20五码体系在陕西市场的试运营，我们预计公司或在2024Q3全面上新扫码系统，实现厂家的“控盘分利”。后续，公司在渠道短板不断补齐后，预计将围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面积极提升市场营销质量，在青花30·复兴版的顶层设计和产品区隔等维度或者新的举措。
    投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持“优于大市”评级
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元，同比增长25.7%/22.4%/18.0%；对应PE22.7/18.5/15.7X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    竞争加剧；需求复苏不及预期；政策风险等。

防腐防磨堆焊龙头，出海+应用拓展推动公司快速发展

博盈特焊(301468)
    报告摘要
    全球知名防腐防磨堆焊制造商，步入快速成长新阶段
    ①公司是全球知名的防腐防磨堆焊制造商。公司成立于2007年，聚焦堆焊领域，主要产品为防腐防磨堆焊装备。公司依靠堆焊材料、工艺、设备等技术积累，在均匀度、稀释率、厚度等产品指标上取得领先，已成长为防腐防磨堆焊装备龙头。公司持续深化垃圾焚烧领域堆焊竞争力，另外通过发力海外市场、拓展火电等应用领域的方式打造新的增长点。
    ②公司业绩稳健增长。2018-2023年，公司营业收入由2.10亿元增长至6.04亿元，CAGR约23.5%；归母净利润由0.61亿元增长至1.31亿元，CAGR约16.5%。近几年，受垃圾焚烧市场景气度影响，公司业绩增速有所下降。展望2024年，随着海外业务的高速增长和火电等新市场的拓展，公司业绩有望逐步改善。
    堆焊应用前景广阔，竞争格局好
    ①堆焊广泛用于防腐耐磨等领域。堆焊是将特定的合金材料借助热源手段熔覆于母体材料表面，赋予母材特殊使用性能或使零件恢复原有形状尺寸的工艺方法。防腐防磨堆焊可应用于垃圾焚烧发电、燃煤发电、生物质发电、能源、化工、冶金、造纸等领域。
    ②堆焊技术优势显现，渗透率逐步提升。堆焊技术可以实现工业设备在强腐蚀、易磨损、高温、高压等复杂环境下的安全、稳定、长周期、高效率运行，延长零件的使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。以垃圾焚烧发电为例，未使用堆焊装备的水冷壁使用寿命为1-2年，使用堆焊装备后水冷壁使用寿命增长至10年。随着堆焊技术的提升、成本的下降，预计堆焊在渗透率将持续提升。③防腐防磨堆焊市场壁垒高，龙头企业优势明显。（1）壁垒高：堆焊装备多为异形结构、镍基焊材润湿性差、堆焊面积较大，因此堆焊行业know-how要求高；（2）准入门槛：堆焊装备对下游企业的连续安全生产起着关键作用，行业对于成功案例、口碑、资质有较高要求，龙头企业优势明显；（3）技术优势转化为成本优势：堆焊需要在均匀性、稀释率与厚度三大指标上取得均衡，技术领先的企业可以通过更高的均匀性来降低厚度，从而产生成本优势。
    防腐防磨堆焊龙头，出海+火电拓展推动公司快速发展
    ①公司防腐防磨是堆焊龙头，市场地位领先。公司从事防腐防磨堆焊装备多年，在技术、客户、产能均处于行业领先。根据生态环境部的数据，2018年至2021年我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂有410座，公司为其中95座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为23.17%。
    ②国内企稳+出海高增，公司垃圾焚烧堆焊装备持续发展。近年来，我国相关部门及各级政府出台了多项政策措施，鼓励和推进垃圾焚烧项目的建设，国内市场有望企稳。公司积极布局海外市场，凭借堆焊技术和成本优势，实现了快速发展。
    ③拓展燃煤发电市场，打开公司成长空间。燃煤发电是我国最重要的电力来源，是我国电力领域的支柱行业。根据公司招股书，截至2020年底，我国300MW及以上大型煤电机组超过1,900座，预计将为防腐防磨堆焊装备带来75至100亿元的改造市场空间。随着技术进步和成本下降，防腐防磨堆焊设备在燃煤发电市场有望快速渗透，打开公司成长空间。
    盈利预测。公司是防腐防磨堆焊龙头，产品出海加应用领域拓展加快公司发展。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为6.81、8.50、10.80亿元，归母净利润分别为1.52、2.00、2.53亿元，6月5日收盘价对应PE分别为21.8、16.5、13.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。

民生银行2023年年报&2024年一季报点评：小微特色突出，资产质量稳固向好

民生银行(600016)
    事件：公司发布2023年年报和2024第一季报。公司23年、24Q1实现营业收入1408.17、342.73亿元，分别同比-1.16%、-6.80%；23年、24Q1归母净利润分别为358.23、134.31亿元，分别同比+1.57%、-5.63%。截至2024Q1，公司不良率为1.44%，较23年末-4BP；拨备覆盖率为149.36%，较23年末-33BP。
    23年非息收入支撑业绩，24Q1业绩整体承压。公司2023年全年营收1408.17亿元，同比-1.16%，营收略有下滑。从营收结构来看，利息净收入、非利息净收入分别为1024.31亿元、383.86亿元，同比分别-4.68%、+9.63%。利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2023年末净息差为1.46%，较上年同期-14BP。非息收入驱动业绩增速，其中手续费及佣金净收入同比-5.12%，其他非利息净收入同比+29.93%，主要增长来源于投资收益等其他非息收入，系公允价值变动收益增加。2023年全年归母净利润358.23亿元，同比+1.57%，整体来看盈利能力保持稳定。20Q1业绩有所承压，营收同比-6.80%，其中利息净收入同比-4.36%，非利息净收入受资本市场波动影响，同比-12.22%。
    整体规模稳定增长，贷款端小微特色突出。公司2023年资产总额、发放贷款和垫资总额、吸收存款总额分别达76749.65亿元、43848.77亿元、42830.03亿元，同比分别+5.78%、+5.89%、+7.25%，整体规模持续扩张。贷款端对公业务表现亮眼，小微贷款增幅突出；23年末公司贷款和垫款为26173.55亿元，增加2180.79亿元，同比+9.09%；23年末小微贷款为7912.16亿元，同比+15.77%，普惠型小微企业贷款余额6122.69亿元，同比+11.51%，普惠型小微企业贷款户数51.33万户，比上年末增加11.03万户。24Q1末中小企业信贷余额8968.19亿元，比23末增加546.10亿元，增幅6.48%，延续23年增长态势。
    不良处置成效显著，资产质量稳固向好。公司扎实推进风险内控体系建设，稳步提升全面风险管理水平，贯彻落实“防风险、促发展、夯基础、强智控”风险管理目标，近几年加大不良贷款的处置力度，资产质量稳固向好。不良贷款率连续两年保持下降趋势，2023年末为1.48%，同比-20BP，2024Q1为1.44%，较2023年末继续下降4BP。拨备覆盖率整体保持稳定，2023年末拨备覆盖率为149.69%，同比+7.20pct，2024Q1公司的拨备覆盖率为149.36%，略有下降。
    息差降幅收窄。公司2023年净息差为1.46%，同比-14BP。息差下行主要系公司资产收益率下降所致，LPR下调及市场利率低位运行，贷款及投资收益率均下降，同时消费不足致使高收益零售贷款增长放缓。24Q1净息差为1.38%，较23年末-8BP，降幅收窄。公司持续优化业务结构，收缩风险偏好，全年息差降幅有望进一步收窄，同时持续深化战略客户牵引的大中小微个人一体化，以量比价释放增长空间。
    投资预测：公司非息收入增长较快支撑业绩，整体规模稳定增长，贷款端小微贷款业务表现亮眼；公司加大不良处置力度，资产质量稳固向好。预计2024-2026年公司营业收入为1382.93、1397.54、1441.91亿元，归母净利润为357.79、365.50、374.22亿元，BVPS为14.87、15.72、16.54元/股，对应6月5日收盘价的PB估值为0.26、0.24、0.23倍。维持“增持”评级。
    风险提示：经济超预期下行、净息差超预期下行、资产质量恶化。

点评报告：5月销量环比承压，海外市场稳中有进

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年6月3日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售9.15万辆，同/环比分别为-9.51%/-3.52%。2024年1-5月累计销售46.16万辆，同比+11.42%。5月哈弗品牌实现销量4.7万辆，同/环比分别-15.35%/+0.03%；WEY品牌实现销量2862辆，同/环比分别为-50.40%/-35.80%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-18.83%/-16.43%；欧拉品牌实现销量6005辆，同/环比分别为43.43%/+28.15%；坦克品牌实现销量2.03万辆，同/环比分别为+94.90%/-1.14%。
    投资要点:
    5月销量环比承压，新品上市未来可期。据长城汽车公众号，长城1-5月累计销售皮卡7.67万辆，坦克品牌9.0万辆，同比+97.52%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。5月新能源汽车销售2.46万辆，同/环比分别为+3.76%/+9.86%，新能源汽车销量占比26.95%，同/环比分别为+3.44pct/+3.28pct。受产品推出节奏影响，5月整体销量环比承压。依托销售结构调整，高价值产品占比同比有所提升，5月20万元以上车型销售2.39万辆，同/环比分别为+34.48%/-6.60%，占比26.17%，同/环比分别为+8.55pct/-0.86pct。产品推出节奏，5月13日，魏牌新摩卡Hi4正式上市，配置Hi4性能版电四驱及Coffee OS2智能座舱，进一步丰富20-30万元区间大五座电动SUV产品矩阵。5月22日，长城皮卡2.4T乘用炮、商用炮正式上市，搭载高性能节油配置、L2+级全域智能辅助驾驶与大容量TOD智能四驱，有望带动公司皮卡品类价值提升。5月28日，魏牌蓝山、高山与咖啡全系车型开启新一轮OTA迭代，基于用户体验反馈的版本优化，围绕产品用户体验提升用户口碑，从而提高品牌竞争力。
    海外销量同比稳步提升，产品矩阵覆盖进一步完善。5月海外销售3.45万辆，同/环比分别为+37.19%/-4.60%，5月出口占比37.70%，同/环比分别为+12.82pct/-0.43pct。5月24日，长城坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，进一步提升品牌海外形象。6月1日，公司旗下魏牌高山、700Hi4-T、长城豪华重机摩托三大旗舰产品参加2024粤港澳大湾区车展，强化全球视角下长城产品技术路线的布局。未来公司的海外业务将聚焦ONEGWM战略，丰富全品类、全动力、全档次产品矩阵覆盖，有望全面推动海外品牌市占率持续提升。
    盈利预测和投资评级公司销量虽然短期出现波动，但展望未来，新车型及智能化产品推出有望提振整体销量，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.9、15.8、11.4倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
   

点评报告：5月销量符合我们预期，出口表现亮眼依旧

宇通客车(600066)
    事件:
    2024年6月5日，宇通客车发布2024年5月产销数据：公司2024年5月实现客车产量3665辆，同比+1.36%，实现客车销量3483辆，同比+11.17%，其中大中型客车销量3073辆，同比+11.1%。
    投资要点:
    五月销量环比季节性回落，符合我们预期。2024年5月公司实现客车销量3483辆，同比+11.2%，环比-24.2%，其中大、中、轻型客车销量分别为2152/921/410辆，同比+38.5%/-24.1%/+12%，环比-15.6%/-41.9%/-11.6%。5月销量环比下降受中型客车销量下滑影响较大，我们认为主要因国内客车市场4月在“五一”旅游旺季到来前提前冲量基数较高，5月国内销量环比季节性回落。
    预计公司5月出口表现依旧亮眼，出口欧洲新能源订单陆续交付。2024年5月，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车。此外，宇通向希腊供应的250辆电动巴士即将抵达希腊，首批46辆已在雅典和塞萨洛尼基交付，预计所有250辆电动巴士将于6月底上路。2024Q1，欧洲客车新注册量同比+26.8%，电动客车注册量+7.6%。我们预计欧洲2024Q1客车和新能源客车需求的增长态势在2024年全年有望延续，宇通有望进一步拓展欧洲客车市场和新能源市场。
    盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实现归母净利润30.34、36.59、40.38亿元，同比增速67%、21%、10%；EPS为1.37、1.65、1.82元，对应当前股价的PE估值分别为18、15、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。
   

明确分红规划+股权激励，彰显公司发展信心

九丰能源(605090)
    事件
    公司发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》和《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。
    明确2024-2026年现金分红规划
    未来三年（2024-2026年），公司现金分红的方式包括固定现金分红与特别现金分红。
    ①固定现金分红：2024-2026年公司固定现金分红分别为7.5/8.5/10亿元。②特别现金分红：以2023年归母净利润为基数，若2024-2026年连续三年归母净利润持续增长，且同比增速超过18%时，公司将启动特别现金分红，每年现金分红金额下限为2000万元。
    公司未来三年股息率测算：若仅按照固定现金分红计算，公司2024-2026年股息率将分别达到4.5%/5.1%/6.1%；若同时考虑每年特别现金分红（按照下限2000万计算），24-26年股息率将分别达到4.7%/5.3%/6.2%（按照截至2024年6月5日的收盘价计算）。
    新版股权激励方案出台，彰显公司发展信心
    公司正处于上市后首个三年发展规划（2022-2024年）与第二个三年发展规划（2025-2027年）的承接之际，公司公告了《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，计划对137人授予股权激励，拟授予权益565.7万股/份，占公司总股本0.8938%。
    从公司层面业绩考核条件上看，规定2024-2026年归母净利润分别不低于15/17.25/19.84亿元（2024-2026三年年化复合增速15%）。
    公司“一主两翼”格局逐渐清晰
    公司主营业务包括清洁能源业务、能源作业与能源服务以及特种气体业务。23年清洁能源业务毛利占比约78%，是公司的核心业务。23年成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，2023年氦气产量达到31万方，占国产氦气比例达10%，以能源服务和特种气体为两翼的业务布局逐渐清晰。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年有望实现归母净利润15.5/18.1/20.2亿元（同比增速分别为18.5%/16.8%/11.7%），对应PE分别为11.7/10.1/9x，维持“增持”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、下游需求恢复不及预期、特种气体项目推进进度不及预期、能服业务推进不及预期等风险

2023年年报及2024年一季报点评：短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼

三全食品(002216)
    投资要点：
    公司业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润7.49亿元，同比-6.55%；扣非后归母净利润6.46亿元，同比-8.95%。其中，2023Q4公司营收16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润1.97亿元，同比-28.63%。2024年一季度，公司营收为22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润2.30亿元，同比-17.76%。受到行业市场竞争加剧和猪肉价格长期低位对于包馅类产品销售产生负面影响，2023年公司水饺品类陷入量价双向承压的局面，导致公司业绩短期承压。
    行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022年中国餐饮连锁化率为19%，美国为58.4%，日本接近50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024年5月23日-30日，全国生猪出栏均价在17.02元/公斤，较上周上涨1.23元/公斤，环比上涨7.79%，同比上涨18.28%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。
    公司积极开拓B端市场，发力线上业务。分产品看，2023年速冻面米制品销售收入为58.29亿元，同比-9.46%，占比82.62%；速冻调制食品销售收入10.76亿元，同比+28.44%，占比11.27%。分行业来看，2023年零售市场收入为56.26亿元，同比-9.58%，占比79.73%；餐饮市场端收入14.30亿元，同比+17.93%，占比20.27%。2023年，公司积极开拓B端渠道，调整了连锁餐饮的业务策略，加强对连锁餐饮客户的服务意识，公司红糖糍粑、中式汉堡胚、奶酪鱼条、茴香小油条等产品受到了连锁餐饮客户的一致好评，推动了餐饮端收入的快速增长。同时，公司发力线上业务，布局新兴业态。公司引进了专业电商人才团队，建立了自营直播间，2023年公司线上主打单品“生水饺”销售额破亿，在收入规模迅速提高的同时也起到了品牌宣传赋能的成效。
    公司整体利润率受到压制，餐饮端盈利水平亮眼。2023年公司综合毛利率25.84%，同比-2.23pcts；净利率10.62%，同比-0.16pcts。分行业看，2023年零售端和餐饮端的毛利分别为25.67%/24.76%，同比-3.54pcts/+.02pcts。2024Q1毛利率26.60%，同比-1.68pcts；净利率10.19%，同比-1.59pcts。受到终端产品消费下滑的影响，公司利润率短期承压。从费投比例来看，公司经营效率同比提升。2023年公司销售费用率/管理费用率分别为11.48%/2.30%，同比-0.4pcts/-0.63pcts。
    首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司餐饮渠道的增速和零售业务的行业地位，预计2024/2025/2026可实现归母净利润分别为8.06/8.58/9.06亿元，EPS分别为0.92/0.98/1.03元，对应PE为13.36/12.54/11.88倍。根据行业可比公司2024年平均市盈率约16倍，公司具有一定估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件等。

天山好水酿，新疆第一酒

伊力特(600197)
    平安观点：
    伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取。伊力特采用天山雪水、伊犁河谷优质原粮酿造，具有“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格，被誉为“新疆第一酒”。公司源于1955年驻扎在肖尔布拉克战士酿出的草原上第一锅白酒，1999年改制上市，2003-12年黄金十年快速发展，2013-15年受三公政策影响阶段性调整，2016年管理层履新后在陈智董事长的领导下在渠道、产品上进行全方位的改革，发展势头良好。公司的实际控制人为新疆建设兵团第四师国资委，兵团背景为公司的产品、业务开展提供良好背书。
    新疆白酒：经济筑基消费，白酒潜力较大。2023年新疆GDP总量1.9万亿元，在全国排名中下游；但新疆能源、煤炭储备丰富，旅游业持续恢复，增长动能较强，2023年新疆GDP增速6.8%，在全国排名第4，经济的发展为白酒消费打下坚实基础。据酒业家，2023年新疆白酒规模约40-50亿元，地产酒品牌较多但体量普遍较小，伊力特省内市占率约40%，为绝对龙头。据乐酒圈，新疆大众消费位于40-80元，商务消费位于100-200元，中低端市场由地产酒占据，高端市场由茅五泸等全国性品牌引领，伊力特作为疆酒龙头，在每个价格带均有产品布局。
    品牌：弘扬英雄文化，兵团背书品质。公司地处具有中亚湿岛之称的伊犁河谷，气候适合微生物生长，农作物生长季平和绵长，叠加独特酿酒技术，伊力特酒体醇厚饱满，具备独特风味。伊力特的第一桶酒是由1955年驻扎在肖尔布拉克的垦荒将士用简陋的设备酿出，具备英雄基因。公司在品宣时，也注重对于英雄文化、军团文化的强调，而在模式上采用矩阵式营销，电视广告、线下活动、新媒体一体化传播，2023年广告宣传、商超、促销费为1.58亿元，近3年CAGR16%，深化消费者认知。
    产品：理顺产品矩阵，聚焦核心单品。近年来，公司持续清退体量小、对主销品有影响的同质化产品。据酒业家，伊力特成立产品研发部，全面梳理产品矩阵，24年1月起禁止疆内包销产品开发，以及疆外开发产品在疆内销售，同年4月部分产品实行价格双轨制。目前公司产品矩阵清晰，大小老窖卡位新疆主流价格段，贡献主要销量；伊利王作为次高端核心大单品，收归自营后快速放量；壹号窖补充200-500元价格带；中低档以伊力老陈酒、伊力特曲、伊力大曲为主，后续还储备有光瓶。
    渠道：加大直营布局，省外积极拓展。近年来公司渠道逐渐从买断制经销过渡到“经销+直销+线上”，买断制产品基本位于200元以下，伊利王等更高档的产品将采取直销，持续加强对于终端掌控力。分市场看，2023年公司疆内/疆外收入占比分别为78%/22%，展望未来：1）疆内：聚焦伊利王大单品，大小老窖、小酒海持续巩固优势，渠道进一步扁平化、精细化，布局南疆产业园拓展南疆市场；2）疆外：借助大商拓展市场，聚焦江苏、四川、陕西等与新疆毗邻或有援疆历史、有消费基础的市场，产品以伊利王、壹号窖、大新疆为主，持续提升品牌形象。
    考虑到同属于地产酒且发展模式类似，我们选取老白干酒、金徽酒、古井贡酒为可比公司。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为23X，我们预计公司2024-26年归母净利4.3/5.5/6.9亿元，对应PE分别为22/17/14X，伊力特估值仍有性价比。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒等子行业受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响消费板块复苏；3）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间；4）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价格体系，白酒竞争较激烈，或对行业造成不良影响。

近期获准调入上证50指数，未来承诺持续维持高分红策略

中国移动(600941)
    事件：
    5月31日上交所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于2024年6月14日收市后生效。其中上证50指数更换5只样本，中国移动等公司获准调入上证50指数。
    此外公司承诺进一步推动高分红率，承诺到2026年分红率提升至75%以上，对应当前股价和我们的盈利预测，预计公司今年股息率达到4.7%，维持“买进”评级。
    2024年一季度各项业务稳健增长：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营业收入2637亿元，同比+5.17%；归母净利润296亿元，同比+5.49%；扣非归母净利润261亿元，同比+8.40%，业绩符合预期。分业务来看：个人业务方面，移动业务客户数季度净增463万户至9.96亿户，5G套餐客户渗透率达80.2%，5G网络客户渗透率环比提升2.07个百分点至49.0%；移动ARPU值环比提升6.7%至47.9元/户/月；家庭市场方面，综合ARPU同比提升1.8%至39.9元/户/月；政企市场增长较快，加速推进“网+云+DICT”规模拓展，努力扩张客户市场，推进政企数智化转型以实现高质量发展，DICT业务实现良好增长。
    传统资本开支继续下降，研发投入持续提升，加速推动AI产业布局：，根据公司指引，2024年资本开支预计1730亿元，同比下降4%；其中算力资本开支逆势增长21.5%，预计达到475亿元。此外近两年中国移动研发费用率持续提升，2023年同比提升0.9个百分点至2.8%，也彰显了公司全力推进算力和AI相关产业投入的决心。过去几年，中国移动创新能力有了很大提升，担纲建设国家工程研究中心、国家人工智能开放创新平台等一批国家级载体。聚力承担国家重大科技专项，持续引领5G、6G等新一代通信技术发展。开创性提出的算力网络从概念原型进入产业实践，智慧中台年调用量超1500亿次，原始创新能力不断加强，创新价值有序释放。我们认为移动作为国内龙头运营商，有望借助运营商优势深入布局算力产业链并切入AI服务业务，为未来数字化转型提供新的增长空间。
    分红比例持续提升，新“国九条”下核心央企红利资产：公司表示从2024年起的三年内，现金派息率将从70%进一步提升至75%；公司分红率的提升为央企市值管理、加大现金分红力度的政策做出表率，也为新“国九条”中“注重上市公司高质量发展，提升投资价值同时加强投资者保护，强化上市公司现金分红监管”率先给出回应。我们认为公司作为运营商央企龙头，将在未来的重塑央企估值体系和新“国九条”实施的过程中显着受益。并且公司承诺2026年前分红率提升至75%以上，相关股息率处于较高位置，对应当前股价预计今年股息率有望达4.7%，公司市值表现值得关注。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为1444亿、1549、1665亿元，YOY分别为+9.60%、+7.24%、+7.53%；EPS分别为6.75元、7.24、7.78元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为16/15/14倍，对应H股2024-2026年P/E为11/11/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、5G应用不及预期；2、运营商内部继续降费提速竞争。

明新旭腾：主营汽车真皮内饰，超纤革业务打开成长空间

明新旭腾(605068)
    投资要点
    公司概况：主营汽车真皮内饰，积极拓展能力边界。公司深耕汽车内饰材料行业近20年，产品包括真皮、绒面超纤、超纤革、PU、PVC等，品类持续拓展。受原材料价格上涨、牛皮革产能利用率下降等因素影响，2020-2023年公司盈利能力有所下滑；2024Q1公司业绩同比快速提升。
    行业分析：自主真皮龙头，国产替代空间广阔。环保趋势下部分整车厂逐步从真皮切入人造革，但真皮凭借自然舒适的手感和特有的性能，仍深受消费者的青睐。15万元以下价格区间的部分新势力和自主品牌车型可选配真皮座椅，真皮向更低价位车型渗透。消费升级趋势下，国内乘用车市场高价位车型销量占比持续提升，高价位车型真皮方向盘、真皮座椅配置率更高，有望带动真皮需求增长。国内汽车皮革市场合/外资企业占据约80%份额。明新旭腾等自主真皮供应商在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势，提升市场份额。
    公司看点：受益于超纤革产品拓展和新能源客户放量。（1）超纤革产品性能优越，是真皮的最佳替代品。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，国产替代空间广阔。公司超纤采用水性环保工艺，生产中不使用甲苯与DMF等有毒有害的有机溶剂，并积极开展产能建设，有望打开成长空间。（2）公司积极拓展新能源客户，2022年以来获得多家知名新能源整车厂真皮产品项目定点，2023-2024年陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。（3）公司持续加大国内/国外产能布局，预计IPO、可转债募投项目全部投产后，公司真皮终端产能将达到160万张/年，水性超纤产能将达到1000万平方米/年；公司积极推进国际化战略，墨西哥工厂计划于2024年正式投产，有望贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议。未来随着超纤革产品持续拓展、新能源客户订单逐步放量、墨西哥工厂投产，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.08/1.64/2.24亿元，EPS分别为0.66/1.01/1.38元，对应当前股价PE为21.4/14.1/10.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期

北交所信息更新：中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求

天马新材(838971)
    2024Q1实现营收4982万元（+41%）、归母净利润746万元（+56%）
    2023年公司加大市场开拓力度，订单量稳步提升。2024年开始，下游行业需求温和回暖+客户去库存提速，带动相关产品的需求增长，致使公司2024Q1业绩稳步提升，2024Q1实现营收4982万元(+41%)、归母净利润746万元(+56%)、扣非归母净利润666万元(+58%)。由于2024年主要原材料氧化铝较2023年同期价格上涨，2024Q1毛利率略微承压降到26.23%(-1.12pcts)，此外股权激励等费用增加导致费用端提升较多，公司正快速推进新产线验证工作，优化产品结构，丰富高端精细氧化铝产品品类。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.75/0.94亿元，对应EPS分别为0.49/0.70/0.88元/股，对应当前股价PE分别为19.9/13.8/11.1倍，看好公司募投项目达产后带来的产能释放和行业复苏带来的需求增长，维持“增持”评级。
    募投项目落地打开新增长曲线，高纯氧化铝有望开拓高端基板提升盈利能力
    公司全力推进募投项目建设，年产5万吨电子陶瓷生产线一期工程已按期点火试生产，已有一条回转窑在2023年底投入使用，产出成品各项指标超越可研目标。高导热材料生产线目前正在进行设备安装；勃姆石生产线目前处在带料试生产阶段，正在进行产品调试。整体来看，2024年是公司产能逐渐释放的元年，预计产能从2023年底的2.9万吨将会在未来增加6万吨(电子陶瓷+电子玻璃5万吨、勃姆石5千吨、球形氧化铝5千吨）。2023年新产品高纯氧化铝具有普通氧化铝产品无可比拟的优越性能，该类产品主要依赖进口，公司产品有望实现国产替代。
    中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求
    公司是高端精细氧化铝粉体材料供应商，致力于实现先进无机非金属材料的进口替代，已形成多种氧化铝产品体系。目前新生产线产成品已有部分客户通过认证并投入使用，最近中标高压电器用氧化铝粉体项目，会进一步提升公司的经营业绩。此外，英特尔、康宁等龙头公司积极布局玻璃基板技术和产品，我们认为玻璃基板是封装基板未来发展的大趋势，公司产品有望受益行业发展。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、募投项目建设受阻等

5G消息商用+云通信出海释放弹性，业绩有望改善

梦网科技(002123)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，梦网科技发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入52.34亿元，同比增长25.90%，实现归母净利润-18.22亿元，同比减少152.40%；2024Q1，公司实现营业收入11.00亿元，同比增长6.27%，实现归母净利润883.73万元，同比下降19.73%。
    毛利率下滑+新业务滞后致2023业绩不及预期，2024Q1持续承压波动。2023年梦网科技实现营业收入52.34亿元，同比增长25.90%，实现归母净利润-18.22亿元，同比减少152.40%，公司综合毛利率为6.28%，同比下降3.06个百分点，业绩承压主要系公司云短信业务中服务类信息业务量有所下降，行业竞争加剧、费用支出较高等多重因素导致云短信业务毛利率持续下滑，加之新业务5G消息拓展及生态合作由于与运营商合作模式改进导致较预期进度延后，从而业务量增长趋势未达预期。报告期内公司对子公司深圳市梦网科技发展有限公司计提商誉减值准备16.08亿元。2024Q1，受宏观经济趋势、当期政策，以及运营商阅信平台切换初期影响，公司云短信尤其是服务类短信业务量以及5G富媒体消息业务量同比下降，叠加资产减值和汇率损失等因素，公司2024Q1归母净利润较上年同期减少19.73%。
    管理费用高增致盈利下滑，股权激励计划行权支付系主因。公司为推动新业务平台建立提前投入，使得公司费用支出较高。2023年公司销售/管理/财务费用分为1.88/1.48/0.37亿元，同比+2.83%/+94.78%/+37.50%，管理费用增加主要系报告期内公司股权激励计划行权，以及控股子公司梦网国际通信实施股权激励计划，导致股份支付费用增加影响所致；报告期股权激励成本增加费用1247.13万，上年报告期部分股权激励计划业绩未达标冲减股份支付费用3998.77万，同比增加131.19%。2023年公司持续保持研发投入，累计成功申请15件专利及20件软件著作权，研发费用为1.06亿元，占公司营业收入的2.02%，公司通过不断加大对技术领域的支持力度，促进业务创新，引领高质量的创新成果不断落地。
    积极拓展云通信海外市场，国际业务高速发展。2023年报告期内，公司国际云通信业务增长迅猛，国际业务营业收入6.06亿元，同比增长181.49%，占公司总体营业收入比重较2022年增长6.4%，提升至11.57%。2024Q1，公司国际云通信业务营业收入同比增加88.66%。公司的国际通信业务为跨境电商、出海游戏、在线社交、物流、金融等企业出海提供一站式解决方案，融合了国际云短信、RBM、WhatsApp、Viber、Voice语音验证码等产品，为客户提供全方位消息服务。海外运营商方面，梦网国际与“中国移动(香港)有限公司、香港电讯、数码通电讯集团有限公司、和记电讯港控股有限公司、CTG、CUG、Etisalat、VodafoneIndosat”等运营商签署战略合作，业务已覆盖全球225个国家和地区、1200余家运营商国际云通讯资源。公司的国际云通信业务在技术产品和平台创新方面以及行业资质认证与合作方面竞争优势明显，公司的云通信平台为客户提供了多元化的触达通道，这种策略不仅确保了客户信息的高到达率，而且提高了客户的运营效率和用户体验，使得梦网国际的服务更具吸引力。
    5G消息商用持续推进，信息化服务前景广阔。在5G消息发展过程中，运营商建立了覆盖8亿终端的5G阅信平台，形成三信（5G消息、5G阅信、视信）合一、终端全覆盖的5G消息解决方案。目前对行业来说，下一个十年，5G消息在ToB领域的业务将会成为新的业务增长点，市场空间巨大。梦网科技作为国内领先的5G消息及云通信服务商，已建立为客户提供多格式、跨平台、低延时、广覆盖的综合云通信平台服务能力，优势显著。另外，2022-2023年梦网科技相继中选中移互联“短信小程序合作伙伴”、与电信信元签订《5G消息回落解决方案技术服务合同》、与联通在线信息科技有限公司签署了《智信技术服务合同》。与此同时，公司基于通信和终端服务领域积累的核心技术，与华为、小米、荣耀、OPPO、VIVO达成合作，建立了支持8亿+终端覆盖的阅信平台的线上运营能力。5G阅信的成功建设为行业短信市场升级带来新的巨大的发展空间，也为5G消息解决方案成功规模化商用奠定了基础，随着行业加速发展，公司的信息化服务业务未来可期。
    投资建议：公司是中国较大的企业云通信服务商，在B2C即时通信领域中成为行业龙头并形成一定的竞争优势，随着5G消息规模商用，公司有望持续受益。我们预测公司2024-2026年收入63.95/76.28/89.15亿元，同比增长22.2%/19.3%/16.9%，归母净利润分别为1.46/2.19/3.51亿元，同比增长108.0%/50.3%/46.7%，对应EPS为0.18/0.27/0.40元，PE为42.1/28.0/19.1，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；5G消息业务拓展不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险等。

海外资产处置落地，北斗时空信息景气可期

合众思壮(002383)
    投资要点
    事件：合众思壮发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入18.02亿元，同比减少6.31%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长298.77%；2024Q1，公司实现营业收入2.67亿元，同比减少31.98%，实现归母净利润-3327.63万元，同比减少87.23%。
    2023年营收小幅波动+净利润改善，2024Q1业绩承压明显。2023年合众思壮实现营业收入18.02亿元，同比减少6.31%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长298.77%，扭亏为盈，这主要源于以下3点：公司持续强化技术与产品研发，整体业务实现平稳发展，在精准农业、形变监测等领域实现一定增长；处置海外全资子公司产生投资收益8.64亿元；计提各项减值准备合计1.34亿元。此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量为4.52亿元，实现了由负转正，同比增长3511.55%。公司的费用控制取得一定成效，随着逐步清理资产降低负债规模，公司报告期内费用支出同比均有一定程度下降。2024Q1，公司实现营业收入2.67亿元，同比减少31.98%，实现归母净利润-3327.63万元，同比减少87.23%，系公司部分项目滞后所致，业绩短期承压。
    布局高精度卫星导航应用，重点拓展北斗高精度+移动互联+时空信息服务。报告期内，北斗高精度业务实现营业收入7.01亿元，同比减少20.11%，北斗移动互联业务实现营业收入6.93亿元，同比增长7.02%，时空信息服务实现营业收入2.47亿元，同比下降3.4%。公司持续以高精度、泛高精度导航定位应用技术为基础，积极拓展以先进部件、智能控制、智能网联、三维激光、影像测量和云中台为基础的“端+云”产品战略，推进在多领域的行业应用。其中，在测量测绘领域，公司创新推出了高度集成的监测型GNSS接收机MC10、三维激光扫描仪X500等新产品，全线更新了STONEX、eSurvey等品牌。在精准农业领域，发布多款精准农业新产品，涵盖显控一体机自动驾驶系统、星基增强、高精度手持定位终端、便携式基准站等，2023年，精准农业产品线实现约8400万营收规模，同比上升27%，经销商数量增加超过1倍。此外在形变监测、数字施工、智慧民航以及智慧交通等领域，公司也逐步形成了一系列成熟的核心技术、产品及解决方案，总体各项业务有序开展，发展局面逐步向好。
    海外资产处置落地，加速拓展北斗精准农业、低空经济景气赛道。根据2023年年报显示，公司于2023年10月与CNHIndustrialAlbertaInc.及其关联公司CNHIndustrialAmericaLLC正式签署《股份购买协议》，将两个全资子公司HemisphereGNSSInc.、HemisphereGNSS(USA)Inc.进行出售；2023年10月18日，公司确认收到凯斯纽荷兰及半球公司支付的相关款项合计16530.36万美元，其中包括股权价款13594.89万美元；截至2024年5月14日，公司已收到凯斯纽荷兰支付的该等剩余股权价款及其资金托管期间利息合计161.72万美元，据此，公司已完成本次海外全资子公司股权出售交易。公司长期看好精准农业的市场发展前景，一方面公司将加大市场营销力度，持续推动自有品牌销量的快速提升；另一方面，公司将加强研发投入，不断进行农机产品的迭代升级，助力农业产品线开发与海外市场拓展。在低空经济领域，公司已推出针对长航时拍摄、监控、勘察、数据采集的无人机测量解决方案，同时，结合现有的智慧航空、智慧交通、智慧城市等业务，公司也在积极研讨探索北斗导航技术与低空经济发展的应用场景。
    卫星导航市场潜力大，公司或将受益于行业景气提升业绩。根据中国卫星导航定位协会《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元，同比增长7.09％，其中由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值达到3751亿元，产业生态范围进一步扩大。公司作为具备全球竞争力的卫星导航行业龙头企业之一，多年来始终坚持以卫星导航高精度应用为主营业务方向，同时公司持续优化全球资源布局，一方面强化全球化经营团队和国际化市场拓展能力建设，扩大海外营销网络部署和渠道；另一方面以测量测绘、精准农业、机械控制为重点业务，不断开拓国际用户，增强品牌知名度，提高海外市场占有率。随着各行业数字化转型和智能化升级对卫星导航设备及时空数据的需求开始释放，北斗系统有望加速融入低空经济、电力、交通运输、农业、通信等行业的基础设施建设，逐步形成深度应用、规模化发展的态势，公司有望充分受益。
    投资建议：公司是国内进入卫星导航定位(GNSS)领域最早、技术储备最深厚、产业布局最完备的公司之一，拥有了从高精度核心技术、板卡部件、终端设备、解决方案到服务平台的全产业链产品与服务，有望受益于北斗应用放量。我们预测公司2024-2026年收入18.98/21.86/26.29亿元，同比增长5.3%/15.2%/20.3%，归母净利润分别为0.04/0.84/1.08亿元，同比增长-99.1%/1781.3%/29.0%，对应EPS为0.01/0.11/0.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；全球供应链及贸易摩擦风险；市场竞争加剧等。

2023年报及2024一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长

江苏神通(002438)
    核心观点
    2023年收入同比增长9.10%，归母净利润同比增长18.16%。公司2023年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为31.69%/12.60%，同比变动+1.84/+0.97个pct，盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、节能业务占比提升所致。公司期间费用整体稳定。2024年一季度公司实现收入5.71亿元，同比增长14.78%，归母净利润0.84亿元，同比增长10.17%，毛利率/净利率分别为30.31%/14.67%，同比变动-0.14/-0.61个pct，整体经营稳健。
    节能服务营收高速增长，冶金营收同比下降。冶金领域，2023年公司实现收入3.64亿元，同比下降22.42%，主要系钢铁行业景气度下降，项目开工下降导致阀门需求减少，冶金行业毛利率整体稳定。2023年公司新签冶金订单4.51亿元，同比下降6.82%；节能服务领域，2023年实现收入2.61亿元，同比增长64.01%，大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。
    受益核电行业发展，公司核电业务有望快速增长。2023年公司核能实现营收6.94亿元，同比增长10.49%，增长主要系2020-2022年核电持续获批新机组所致。2023年公司核能新增订单8.03亿元，同比增长16.88%。核电行业自2019年重启之后，2019-2023年分别审批4/4/5/10/10台，未来有望维持每年8-10台的审批速度，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，并在多个项目获得订单，核电行业向好、乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。
    积极拓展氢能、半导体阀门领域，进一步打开成长空间。氢能源领域，公司产品主要是70-105MPa高压氢阀，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机等，已应用于国内氢能头部企业。同时，公司70MPa车载减压阀已交付用户使用，部分产品已实现出口；半导体领域，公司主要研发生产半导体装备用特种阀门，目前公司研发的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。
    风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。
    投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气一般，我们下调2024年盈利预测并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.41/4.00/4.65亿元（2024年原值为4.61亿元），对应PE19/16/14倍，维持“优于大市”评级。

公司年报点评：23年整装渠道增速34.5%，门墙品类表现亮眼

志邦家居(603801)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报和24年一季报，23全年实现营收61.2亿元，同增13.5%。归母净利润6.0亿元，同增10.8%；归母净利率9.7%，同减0.2pct。扣非归母净利润5.5亿元，同增10.0%；归母扣非净利率9.0%，同减0.3pct。
    单季度看，23Q1-24Q1分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元，同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8%；净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元，同比变化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。
    23年综合毛利率为37.1%，同减0.6pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1综合毛利率为37.2%，同增0.3pct。期间费用率为34.2，同增2.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。
    衣柜及成品业务体量持续提升，木门墙板业务保持高速增长。分品类看，23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元，同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%，营收占比分别为46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%，同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。
    大宗渠道表现亮眼。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元，同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9%，营收占比分别为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。
    盈利预测与评级：考虑到国内地产行业下行影响，我们预计公司24/25年净利润分别为6.7/7.5亿元（24年原预测为7.5亿元），同比增长12.6%、12.6%，对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24年16倍PE，对应目标价24.57元（原为32.37元，23年22倍PE，-24%）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：子公司获AMD经销商资格，“存储+算力”双剑合璧

香农芯创(300475)
    事件
    香农芯创发布关于全资子公司联合创泰科技有限公司收到AMD经销商确认函的公告：全资子公司联合创泰科技有限公司收到超威半导体公司（AMD）签署的《AMD经销商确认函》，同意联合创泰与AMD的指定经销商进行采购业务。
    投资要点
    半导体授权分销商领导者，海力士、MTK代理商
    公司是领先的半导体授权分销商，经过多年的潜心合作发展，公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理权，形成了代理原厂线优势。公司半导体分销业务占总收入95%以上，其中SK海力士的企业级存储产品占比60%左右，MTK的主控芯片占比35%左右。与2022年相比，SK海力士占比下降，MTK占比提升。在这两类产品中，由于存储市场价格回暖，预计2024年SK海力士占比会提升，MTK收入占比会下降，公司将直接受益服务器相关需求和存储复苏。
    子公司获AMD经销商资格，强强联手开拓算力市场
    公司主要分销产品包括DRAM、NAND等企业级存储产品以及应用于消费电子的主控芯片，公司分销的企业级存储产品应用于数据中心建设等领域的服务器。子公司联合创泰本次收到AMD经销商确认函，公司将利用销售渠道的协同效应将新产品销售给公司现有客户，满足客户的多元化需求。AMD作为世界领先的半导体芯片提供商，2024年Q1在服务器和消费级PC市场份额方面均取得了出货量和营收方面的增长，单位出货量份额占20.6%，营收份额为16.3%，同比保持稳定增长。本次联合创泰收到AMD出具的经销商确认函，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，预计将对公司2024年度以及未来年度财务状况、经营成果产生积极的作用。
    自研存储产品，“分销+产品”一体两翼
    公司于2023年5月与大普微电子、君海荣芯等合作方合资成立深圳海普，2023年下半年设立深圳海普的子公司无锡海普。深圳海普是定位企业级SSD研发生产与销售一体的企业，有上市公司原有分销业务良好的基础优势，在原料供应和客户导入方面具备较高的起点，计划专注于eSSD，而无锡海普专注于DRAM模组。目前深圳海普已有产品推出，2023年实现了少量销售，两类产品从2023年开始做，陆续收到良好反馈，两块产品将会持续同步推进。公司立足于半导体分销业务，能够借助优势原厂和客户资源，向半导体产业链上游延伸发展，提升公司在半导体全产业链的综合竞争力，在此基础上实现公司收入和利润稳步、持续、快速增长。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为155.56、178.22、203.21亿元，EPS分别为0.85、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为40.1、34.0、29.6倍，公司和代理原厂、主要客户建立了良好、稳定的业务关系，直接受益服务器相关需求和存储复苏，同时公司也在持续努力拓展新产品、新客户，eSSD和DRAM模组新业务也在持续推进，有望打开长期成长空间，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

万吨级碳纤维项目正式开工，首条线预计25年上半年投产运行

东华能源(002221)
    投资要点：
    事件：公司万吨级碳纤维项目正式开工。项目具体分两期建设完成。项目一期新建2条纺丝线、2条碳化线，配套1套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产能4800吨高性能碳纤维。项目二期新建2条纺丝线、2条碳化线，1条两步法工艺用3万吨级聚合线，两期建设完成后可实现年产能8000吨高性能碳纤维，23840吨聚丙烯腈粉料。项目一期建设投资约16亿元，总投资约18亿元；项目整体建设需投资约29亿元，总投资约35亿元。项目一期预计2025年上半年首条千吨线投产运行，2026年上半年项目一期完成建设并达产
    采用先进技术，具备多方面优势。公司碳纤维项目采用的是水相沉淀聚合、DMSO溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺，可实现产业化生产T800/T1000碳纤维，该技术先进可靠、装置运行稳定、生产成本低、产品满足市场需求，在国际和国内市场具有较强竞争力。
    以碳纤维为核心，积极布局新质生产力。公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。万吨级碳纤维项目是公司实现由丙烷脱氢向下游以碳纤维为核心的高分子复合材料转型升级发展关键步骤，未来将以丙烯为基，核电为源，在茂名打造万吨级碳纤维及复合材料零碳产业园。
    盈利预测与投资评级。受需求影响，我们预计东华能源2024~2026年归母净利润分别为2.81亿元、5.11亿元和10.75亿元（24-25年原预测为10.91亿元和18.09亿元），EPS分别为0.18、0.32、0.67元（24-25年原预测为0.69、1.15元），2024年BPS为6.94元。参照可比公司估值水平，给予其2023年1.9倍PB，对应目标价13.19元，对应73倍PE（原目标价10.08元，1.44倍2023年PB，相当于23年24倍PE；+31%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

储能+充电桩业务双轮驱动，一季度业绩符合预期

盛弘股份(300693)
    盛弘股份发布2024年一季度业绩。4月24日，公司发布了2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营业收入5.99亿元，同比增长33.8%，扣非净利润5,983万元，同比增长5.04%，净利润增速低于营收增速主要由于苏州工厂去年四季度转固后，折旧摊销费用增加，同时新产能爬坡相应的三费增加拖累利润率；一季度公司毛利率39.54%，环比上升约1pct，净利率10.97%，环比下降约3pct。分板块来看，公司储能业务一季度实现营收约2.11亿元，同比增长26%，充电桩业务实现收入约2.31亿元，同比增长48%，工业配套电源营收约0.96亿元，同比增长26%，电池检测及化成设备实现营收0.56亿元，同增26%。公司业绩符合预期。
    海外市场增长放缓，储能业务2024年增长预计依赖国内市场拉动。2023年公司储能业务实现收入约9.1亿元，同增256%，预计出货在5GW左右，其中海外收入超过4亿元，出货约1GW，海外市场中美国占比50%，欧洲占比30%。2024Q1海外市场增速放缓，公司预计全年海外储能保持30%的增长，增量主要在美国大储，而国内大储一季度收入实现同比2倍以上的增速，预计全年储能业务国内收入增速在70%以上。
    海外需求相对低迷，充电桩业务寻求新增长点。2023年公司充电桩业务实现收入约8.5亿元，同比增长99%，公司预计2024年充电桩板块将维持40%以上的增速，全年海外占比目标在20%。目前公司海外收入占比较小，欧洲充电桩建设在宏观经济承压及政府投资逐步放缓的背景下，整体需求相对低迷，美国市场订单预计二季度逐步实现，下半年有明显收入增长；国内收入是板块主要增量来源。公司传统主业还未出现明显边际拐点，公司预计板块全年增速在10%以上。
    投资建议：由于供过于求，市场竞争激烈，我们降低了盈利预测，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入35.22/46.81/58.40亿元；实现归母净利润5.12/6.32/8.04亿元（原24/25年净利润预测为6.3/8.52亿元）。同时考虑到公司新增订单充足，出货结构有望持续改善，给予公司2024年27倍PE（原为22x），目标价44.88元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源相关产业政策变动；储能行业需求不及预期

业绩增长显著，受益锦纶需求提振

聚合顺(605166)
    投资要点
    事件：聚合顺发布2023年报和2024年一季报，2023年实现收入60.18亿元，同比下降0.31%；实现归母净利润1.97亿元，同比下降18.78%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比下降18.63%；毛利率6.70%，同比提升0.45pct。2024Q1，实现收入16.39亿元，同比增长28.49%，环比下降0.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长40.06%，环比增长50.85%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长29.63%，环比增长42.07%；毛利率7.94%，同比提升0.35pct，环比提升1.74pct。
    24Q1量价齐升，业绩增长显著。聚合顺主要产品为尼龙切片，2023年尼龙切片实现收入60.14亿元，同比下降0.30%；毛利率6.70%，同比提升0.45pct；产量47.19万吨，同比增长4.03%；销量47.78万吨，同比增长6.04%；销售价格1.26万元/吨，同比下降5.98%。2024Q1尼龙切片量价齐升，产量12.53万吨，同比增长14.07%；销量12.10万吨，同比增长15.98%；销售均价1.35万元/吨，同比变动11.02%，环比变动3.89%；原料己内酰胺均价1.19万元/吨，同比变动10.38%，环比变动5.74%；收入16.39亿元，同比增长28.76%。
    原料自给率提高叠加下游市场扩大，尼龙需求稳步增长。尼龙切片下游应用领域广泛，民用锦纶纤维方面，市场差别化、新品种不断开发拓展使市场消费和出口需求继续增大，中高端需求大幅上升，户外运动等个性化需求增量高，市场增长空间巨大。工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展，对PA6工程塑料的需求继续增长，尤其是对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求将增长。薄膜领域方面，预计未来在食品包装领域需求增长的驱动下，我国尼龙薄膜的产量将保持增长态势。据聚合顺年报和可转债募集说明书，作为全球最大的尼龙6需求国，中国尼龙6产品的需求量持续较高速度增长，2012年-2023年我国尼龙6切片表观消费量约由196万吨增长至471.8万吨，复合增长率约8.29%，增长速度远超全球整体水平。随着国内尼龙6产业技术的进步，产品进口依赖度不断降低，进口替代趋势明显，2023年进口量仅为22.62万吨，2023年产量和表观消费量分别为497.5万吨和471.8万吨，同比增长约10.95%和9.93%。上游原料方面，随着中国石化打破国外少数公司垄断局面开发自主知识产权的己内酰胺成套生产技术，国内己内酰胺生产能力、产量得到了快速增长。我国己内酰胺产量由2012年的72万吨增长至2022年443.3万吨，年均复合增长率为20.01%。2023年底国内己内酰胺的产能达到651万吨，全年产量505万吨，表观消费量511万吨。
    项目稳步推进，产能加码。聚合顺截止2023年底拥有51万吨尼龙6产能，其中杭州一期26万吨超负荷运行，常德7万吨于2023年9月由租赁改为自有生产并进行技改升级，滕州一期18万吨分3条线分别于2022年12月、2023年4月和2023年6月投产，2023年公司实现尼龙切片产量47万吨。当前在建项目主要有滕州二期18万吨尼龙6，杭州二期12.4万吨尼龙6及共聚尼龙等，将进一步扩充公司尼龙6产能，同时淄博一期在建8万吨产能将品类拓展到尼龙66产品。项目建设稳步推进，产能规模持续提升，助推未来成长。
    投资建议：聚合顺专注于尼龙6切片生产销售，后期拓展到尼龙66产品，行业在锦纶需求结构性提升背景下景气上行，项目建设投产助力产销增长。预计公司2024-2026年收入分别为69.90/88.45/104.05亿元，同比增长16.1%/26.5%/17.6%，归母净利润分别为2.85/3.80/4.86亿元，同比增长44.9%/33.2%/28.1%，对应PE分别为12.3x/9.3x/7.2x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；原料大幅波动；项目进度不确定性。

首次覆盖：专注于特定细分领域改性塑料企业，2024年销售团队有望增加

江苏博云(301003)
    投资要点：
    公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃及色母粒和功能性母粒等，广泛应用于电动工具、汽车零部件、家用电器、电子电气、办公家具类制品等多个行业领域。公司凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，与世界知名企业建立了良好、稳定的合作关系，成为全球改性塑料行业产业链的一员，技术和工艺水平持续提升，业务规模不断增长。
    总部研发能力不断提升，2024年新增改性塑料产能。截止2023年，现有的产能利用率在77%左右，募投新建项目的土建工程已于2023年下半年完成验收，正在抓紧推进设备平台的建设、项目设备的安装等环节。2024年努力实现：（1）完成研发中心设备的安装项目，到年底实现更加完善的总部研发能力；（2）完成4条改性塑料生产线的安装项目，实现3万吨新增产能，以及实现更加复杂工艺要求的生产能力。
    预计2024年多模块收入增长，销售人员数量有望增加。截止2023年年末，公司现有员工数量190人左右，其中销售团队16人，研发团队51人，2024年计划增加较多数量的销售。随着公司战略的清晰，战略落地支撑业务规模的增长，公司对销售专业性和基础性人才的需求较为紧迫。公司预计2024年在电动工具、家用电器、汽车等模块销售收入都会有所增长。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.45、1.83、2.19亿元，对应EPS分别为1.47、1.84、2.21元/股。参考同行业可比公司估值，给予2024年20倍PE，目标价29.40元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；油价大幅波动。

公司年报点评：23年利润同增13%，控本提效效果显著

欧派家居(603833)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入227.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润30.4亿元，同比增长12.9%，归母净利率13.3%，同比增加1.4pct；扣非归母净利润27.5亿元，同比增长5.9%，扣非归母净利率12.1%，同比增加0.5pct。
    单季度来看，23Q1-24Q1公司实现营业收入35.7/62.7/67.2/62.2/36.2亿元，同比变化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%；归母净利润1.5/9.8/11.8/7.3/2.2亿元，同比变化-39.8%/+28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。
    23年公司综合毛利率为34.2%，同比增加2.5pct。期间费用率为18.4%，同比增长1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，同比变化+1.2pct/+0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1综合毛利率为30.0%，同增3.3pct。期间费用率为24.4%，同增2.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比变化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。
    分产品看，23年厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现营收70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比变化-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，营收占比分别为30.9%/52.5%/5.0%/6.0%；毛利率分别为34.3%/36.5%/25.9%/21.5%，同比变化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23年衣柜及配套品收入有所下降，主要由于公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的收入阶段性降低所致。
    直营渠道表现靓丽，零售大家居不断迭代。分渠道看，23年经销店/直营店/大宗业务收入分别为175.7/8.3/35.9亿元，同比变化-0.04%/+17.4%/+2.6%；毛利率分别为33.9%/57.7%/25.6%，同比变化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。
    分品牌看，23年欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌分别实现营收186.7/13.8/13.8/8.7亿元，同比变化-0.75%/+2.8%/+2.4%/+76.7%；毛利率分别为34.2%/37.2%/21.5%/35.3%，同比变化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/+2.4pct。
    盈利预测与评级：我们考虑到外部环境承压，预计公司24-25年净利润分别为31.9（原为36.51）/34.6亿元，同增5.1%/8.4%，当前收盘价对应PE分别为13/12倍。参考可比公司给予24年17倍PE估值（原为2023年26x），对应目标价89.03元（-33%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

公司年报点评：1Q24收入增30%扣非净利增29%，创新提质提效

安克创新(300866)
    投资要点：
    公司发布2023年报和2024年一季报。2023年收入175.07亿元，同比增长22.85%；归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%，扣非归母净利润13.44亿元，同比增长71.88%，稀释EPS为3.96元，加权平均净资产收益率21.88%。经营性现金流净额14.30亿元，同比增长0.42%。
    1Q2024公司实现收入43.8亿元，同比增长30.09%；归母净利润3.11亿元，同比增长1.6%，扣非净利润3.15亿元，同比增长29.04%，稀释EPS0.76元，加权平均净资产收益率3.80%。经营性现金流净额1.81亿元。
    2023年分红预案：每10股派发现金红利20元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。同时公司拟于2024半年度结合未分配利润与当期业绩分红。
    简评及投资建议：
    1.2023年收入175.07亿元，同比增长22.85%，其中4Q收入57.21亿元，同比增长21.36%。2024Q1实现收入43.78亿元，同比增长30.09%。
    分区域：2023年北美、欧洲、日本、中东、中国大陆和其他地区（主要包括澳大利亚、土耳其、东南亚等）收入各占比47.81%、21.02%、14.20%、5.19%、3.64%、8.14%，其中澳大利亚贡献收入超过6.62亿元。
    分产品：2023年充电储能、智能创新、智能影音类收入占比各49.14%、25.94%、24.48%，收入增速各25.12%、18.72%、26.47%。
    分销售渠道：2023年线上、线下渠道各占比70%、30%。除亚马逊外的第三方平台合计实现收入10.67亿元，同比增长32.81%；六大独立站合计收入12.44亿元，同比增长83.87%，占比总收入约7%。
    2.2023年毛利率43.54%，同比增加4.81pct，其中充电储能、智能创新、智能影音类毛利率各42.26%、46.50%、43.52%，同比各增0.40、9.73、7.81pct；4Q2023毛利率44.04%，同比增加5.6pct。2024Q1毛利率42.12%，同比增加3.59pct。其中，在2023年毛利率提升的贡献来源中，采购成本占比收入同比减少5.53pct至45.14%、运输成本占比收入同比增加0.72pct至11.32%，因此我们判断，毛利率的大幅提升主要来自供应链降本提效以及汇率波动贡献。
    3.持续加强研发。2023年期间费用率34.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率各22.20%、3.33%、8.08%、0.49%，同比变动各1.58、0.07、0.49、0.02pct。销售费用拆分，2023年销售平台费增加24.09%，费用率7.83%，同比增加0.08pct；市场推广费增长38.89%，费用率8.63%，同比增加1.00pct；
    2021-23年研发费用率各6.19%、7.58%、8.08%，研发投入逐年提高，截至2023年底研发人员1918人占比48%。2023年财务费用0.86亿元，较2022年增加0.19亿元。
    4.2023年归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%。公允价值变动净收益1.83亿元；投资收益7153万元，较2022年减少4690万元；2023年确认资产减值损失1.42亿元，较2022年增加1982万元。最终2023年归母净利润16.15亿元，同比增长41.22%，扣非归母净利润13.44亿元，同比增长71.88%。
    2024Q1归母净利润3.11亿元，同比增长1.6%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长29.04%。扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要由于公司持有的在其他非流动金融资产核算且以公允价值计量的参股投资公司，在一季度因市场价格下跌而产生的公允价值变动损失，以及无效套期的外汇远期合约在一季度因市场汇率波动而产生的损失，导致产生较大额的非经常性损益。
    5.产品持续创新助力稳步发展。2023年公司专注于核心业务的持续发展，集中资源于战略性关键品类，积极探索和拓展全球市场，致力于打造赋能全球化智能硬件创业者的平台，三大产品线持续推出创新产品。（1）充电储能类：专注于数码充电领域的Anker品牌推出各类创新的数码充电解决方案，并致力于提升充电技术的智能化和灵活性，在消费级新能源领域成功推出消费级新能源品牌系列Anker SOLIX，旨在提供家庭和户外全场景的绿色能源解决方案；（2）智能创新类：公司在智能家用安防、智能清洁及其他创新领域分别发布了多款创新产品，如双摄门铃及多款适用于不同场景的双摄云台摄像头、深度清洁扫拖一体机eufy Clean X9pro、第二代AnkerMake M5C高速3D打印机等；（3）智能影音类：公司致力于深入探索并满足用户的细分需求，在智能无线蓝牙耳机、无线蓝牙音箱领域推出了多个音频产品系列、全球首款便携高保真空间音频蓝牙音箱Motion X600等，在智能投影领域推出全球首款真户外便携式投影仪Mars3等，在智能办公硬件领域推出首款无线麦克风AnkerWork M650等创新产品。
    维持对公司的判断。公司为全球领先的消费电子品牌，核心竞争力强：①持续创新的产品能力：公司三大产品线持续推新，其中储能产品近年快速起量，有望推动Anker主品牌战略升级。②优秀的供应链管理能力：2023年以来公司各季度毛利率均有显著提升，我们判断主要来自供应链降本提效及汇率波动贡献。③全渠道运营能力：公司线上已形成亚马逊、其他第三方平台、独立站等多渠道布局，线下收入占比约30%。
    更新盈利预测与估值：不考虑大额非经常损益，我们预计公司2024-2026年收入各219亿元、264亿元、312亿元（原2024-25预测为204亿元、241亿元），同比增长25%、21%、18%，归母净利润各18.15亿元、2241亿元、27.29亿元（原2024-25预测为18.80亿元、22.08亿元），给予2024年25倍PE不变，对应合理市值454亿元，目标价85.84元/股（-4%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场需求变化，存货管理风险，全球经济和政治环境的不确定性等。

利润高速增长，产业布局与全球化战略卓有成效

网宿科技(300017)
    核心观点
    业绩符合预期，利润增速亮眼。2023年，公司全年实现营收47.05亿元（-7.45%），实现归母净利润6.13亿元（+221.68%）。24年Q1，公司实现营收11.20亿元（-4.13%），实现归母净利润1.38亿元（+45.96%）。公司稳步推进海内外业务联动拓展，业绩符合预期，利润实现高速增长。
    综合毛利率显著提升，费用管控稳中有效。2023年，公司整体毛利率达32.18%，同比增长+5.98pct。公司持续优化业务结构，提升中高毛利业务占比，适当缩减较低毛利业务，公司综合毛利率实现较高水平。2023年公司整体费用率为21.58%，同比+0.17pct；其中销售/管理/研发费用率分别为21.58%/8.49%/6.18%/10.24%，同比+1.21pct/+0.51ct/+0.32pct，主要系公司逐步推进海内外业务拓展进程所致；24年Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.39%/6.28%/11.56%，同比-0.15pct/+0.08pct/+1.70pct，主要系公司持续加大研发投入力度，推动业务结构优化、创新化。
    深化“2+3”产业布局，深耕优势领域，拓展创新业务。公司推进产业战略，聚焦发展CDN及边缘计算、云安全两大核心业务，创新拓展算力云、MSP、液冷解决方案三大独立业务。“边缘+安全”双轮驱动，CDN等成熟业务向边缘计算与安全方向发展，依托边缘计算平台等产品持续为视频、车联网等行业提供服务，同时深研安全能力，打造“零信任综合解决方案”为金融、制造等行业赋能。公司推进三大独立业务进程，子公司爱捷云瞄定算力云定位，助力企业数字化转型；公司聚焦MSP业务，打造全栈式信创生态建设和产品服务能力；子公司绿色云图自主研发浸没式液冷技术，开展生态合作。
    稳步拓展“国内+海外”市场，推进全球化战略。伴随海外需求逐步释放，公司逐步构建强大的全球资源网络和全球化服务体系，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MPS等业务出海。目前公司全球部署1500+节点，覆盖70+国家及地区，合作100+海外运营商，全球化运营成效显著。
    风险提示：业务推进不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为6.17/7.33/8.63亿元，对应当前PE分别为33/28/23倍。我们采用PE估值，选取光环新网、数据港和启明星辰作为可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为33.3倍。考虑到国内市场蓬勃发展，海外市场势头强劲，公司具有较强的竞争力和全球化战略优势，我们给予公司2024年35-37倍PE，预计合理估值8.85-9.35元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

公司年报点评：“数字风洞”与网络靶场业务引领创新，走向海外寻找新增长点

永信至诚(688244)
    投资要点：
    持续加大创新投入，营收保持稳健增长。2023年营收3.96亿元，同比+19.72%；归母净利润0.31亿元，同比-38.78%；扣非净利润0.11亿元，同比-72.32%。利润下降主要原因：1）增加了“数字风洞”测试评估、人工智能和数据安全等领域的重点研发投入，研发费用同比+33.10%；2）持续强化营销体系，开拓重点行业客户，销售费用同比+36.25%。公司新签合同额同比增长40.82%，回款金额同比增长26.67%。2024年第一季度营收0.29亿元，同比+10.66%；归母净利润-0.20亿元，同比-21.24%；扣非净利润-0.22亿元，同比-17.53%。2024年第一季度研发投入2400.87万元，同比+35.11%，研发投入占营收比例为81.53%，增加14.76个百分点。
    “数字风洞”保障AI“数字健康”，网络靶场引领产业发展。数字风洞是为数字化建设提供安全测试评估的基础设施，网络靶场是数字化建设过程中安全性测试的重要基础设施，是检验和评估安全防御体系有效性的重要技术系统。“数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，公司2023年实现营收1.01亿元，公司“数字风洞”产品体系已在数字政府安全测试评估、数据安全测试评估等六大应用场景实现落地。人工智能业务领域，公司推出AI大模型安全测评“数字风洞”，支撑AI大模型开展常态化测试评估，保障AI“数字健康”。公司网络靶场系列产品7+1应用场景持续运营，发展态势持续向好，实现营业收入2.32亿元，同比增长23.12%。公司是网络靶场领军，市场占有率与行业影响力均处于行业头部位置；春秋云境网络靶场荣获中国网络安全审查技术与认证中心颁发的首个网络靶场类IT产品信息安全认证证书，这也是国内网络靶场产品的第一个国家权威认证证书。
    立足香港链接全球，发力海外寻找新增量。永信至诚与数码港签署合作备忘录，公司将作为数码港首批重点引进的内地网络和数据安全企业正式入驻香港。公司将通过全资子公司永信至诚（香港）以自有资金投资1亿港币建设并运营香港数字风洞测评中心，该中心将为香港本土市场提供数字安全“家庭医生”专业服务，重点聚焦香港智慧城市、数字基建等关键领域。2024年1月23日中心正式落地。对公司影响如下：1）本次合作将有助于公司将内地积累的数字安全测试评估经验在香港地区进行复制推广；2）同时，也将推动公司网络靶场系列产品和“数字风洞”产品体系走向国际市场。此外，在香港建设落地首个国产网络靶场—香江网络靶场，持续推动香港高校数字技术教育培养体系建设。
    盈利预测和投资建议：我们认为公司聚焦网安领域，并依托于丰富的实战经验推出了“数字风洞”产品体系开启了测试评估领域专业赛道，打开了新的成长空间。产品体系不断完善的同时，公司一方面通过多种渠道进军香港，并向海外市场延伸，另一方面积极与联通、工信部等单位开展战略合作。由于宏观环境承压，公司下游客户需求有一定影响；基于审慎考虑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.06/6.35/8.03亿元（24-25年原预测为6.65/9.04亿元），归母净利润分别为0.60/1.00/1.29亿元（24-25年原预测1.34/1.89亿元），对应EPS分别为0.87/1.45/1.86元（24-25年原预测为1.93/2.73元）。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，考虑到公司出海以及新业务探索，给予公司2024年动态PE70倍，目标价52.07元（原为57.90元，2024年PE30倍，-10%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；应收账款占比较高。

公司季报点评：公司业绩小幅下滑，降本增效提升盈利能力

贝特瑞(835185)
    投资要点：
    23年业绩小幅下滑，24Q1业绩承压。根据公司2023年年报，2023年公司实现营收251.19亿元，同比-2.18%，归母净利润16.54亿元，同比-28.42%，扣非归母净利润15.80亿元，同比-2.59%，业绩下滑主要原因是23年公司产品销售价格下行，产能利用率下降，公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。根据公司2024年一季报，24Q1公司实现营收35.28亿元，同比-47.84%，归母净利润2.18亿元，同比-25.52%，扣非归母净利润2.54亿元，同比-6.72%。
    深化降本增效战略，提升经营质量。23年市场竞争加剧，公司降本增效、精益管理提升经营质量。23年产品综合毛利率17.66%，同比+1.83pct；财务结构进一步优化，资金周转率和营运能力提升，23年公司经营活动产生的现金流量净额为52.60亿元，同比+55.49，资产负债率53.21%，同比-10.54pct。
    负极龙头地位稳固，积极推动石墨化自供。23年公司负极材料销量超36万吨，同比+9.52%，对应收入122.96亿元，同比-15.96%，毛利率24.36%，同比+3.85pct，毛利率提升的主要原因是公司通过加大降本力度，强化库存管控，精益管理，提升了营运效率。公司积极提升石墨化自供率，山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产线预计24年建成投产，石墨化自供率将大幅提升。根据公司年报援引的鑫椤资讯数据，23年公司全球负极材料市占率约22%，龙头地位稳固。23年末公司已投产负极材料产能49.5万吨/年，我们预计公司24年负极材料出货45万吨。
    降本增效提升正极盈利能力，预期全年出货稳定。2023年公司正极材料销量4.10万吨，同比+26.07%，对应收入123.12亿元，同比+19.52%，毛利率10.15%，同比+2.46pct，毛利率提升主要原因是公司强化存货管控，根据金属价格市场波动趋势管理原料采购进度，降本效果良好。23年末公司已投产正极材料产能6.3万吨/年，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计24年陆续建成投产，我们预计公司2024年正极材料出货4.3万吨。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.30亿元、22.89亿元、25.12亿元（原2024-25预测为17.74亿元、21.42亿元）。公司为负极材料龙头企业，经营能力稳健，考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力，给予公司2024年20倍PE估值（原为22x），对应目标价27.41元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。下游新能源车需求不及预期，原材料价格及汇率异常波动，产能建设及新技术发展不及预期。

24Q2新签订单良好，先进封装用设备放量可期

芯源微(688037)
    投资要点
    2024年6月4日，公司发布投资者关系活动记录表，表示24Q2新签订单情况良好，各项机台生产、交付、验收计划符合公司预期。
    2023年业绩稳步增长，前道涂胶显影设备市占率持续提升
    2023年公司实现营收17.17亿元，同比增长23.98%；归母净利润2.51亿元，同比增长25.21%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长36.37%；毛利率42.53%，同比提升4.13个百分点。截至2023年末，公司在手订单约22亿元（含税）。
    分产品看，2023年光刻工序涂胶显影设备和单片湿法设备分别实现收入10.66和6.00亿元，同比分别增长40.80%和9.09%，毛利率分别为38.84%和46.37%，同比分别提升4.19和7.20个百分点。
    2023年公司新签订单同比基本持平，其中新签订单下半年多于上半年。前道涂胶显影设备签单同比保持良好增速，国内市场份额进一步提升；前道清洗设备签单稳健，其中物理清洗机保持行业龙头地位，化学清洗机新品在重点客户实现有序突破；后道先进封装及小尺寸签单则受下游市场景气度影响阶段性承压。
    24Q1前道Track收入同比高增，24Q2新签订单良好
    24Q1公司实现营收2.44亿元，同比减少15.27%，环比减少52.16%；归母净利润0.16亿元，同比减少75.73%，环比减少47.33%；扣非归母净利润0.09亿元，同比减少84.90%，环比增长59.42%；毛利率40.30%。业绩承压主要系1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响；2）股份支付费用同比增长266%；3）员工薪酬支出同比增长35%；4）软件增值税退税同比下降43%。根据公司2024年4月投资者调研纪要，24Q1前道Track收入同比高速增长，前道清洗保持良好增速，后道先进封装和化合物领域受2023年新签订单下滑影响，验收资源较少，收入同比略有下降。
    根据公司2024年6月公布的投资者调研纪要，公司表示24Q2新签订单情况良好，各项机台生产、交付、验收计划符合公司预期。
    前道设备持续突破，先进封装用设备放量可期
    公司目前已形成前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块。
    前道涂胶显影设备：公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖，28nm以下工艺技术正在验证中。公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单；高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面取得良好进展。
    前道清洗设备：高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，有望在存储领域打开新增量市场空间。战略性新品前道化学清洗机KS-CM300/200于23Q4获得国内重要客户验证性订单，并与国内其他多家重要客户达成合作意向，部分客户已进入到配置确认和商务流程阶段。
    后道先进封装设备：公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备实现向多家海外客户销售。临时键合机、解键合机陆续获得国内多家头部HBM、2.5D封测客户订单，进入小批量销售阶段。公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新品Frame清洗设备也已进入小批量销售阶段。我们认为，2024年后道先进封装行业景气度或出现复苏，叠加2.5D先进封装的产能紧张持续扩产，公司产品放量可期。
    化合物等小尺寸设备：2024年3月，公司发布全自动SiC划裂片一体机KS-S200-2H1L，进一步丰富公司在小尺寸市场的产品布局，成功拓展至划片领域。
    投资建议：鉴于当前下游客户扩产进度和公司存量订单结构，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为21.63/28.77/38.56亿元（24/25年原先预测值为27.26/37.40亿元），增速分别为26.0%/33.0%/34.0%；归母净利润分别为3.29/4.20/5.61亿元(24/25年原先预测值为3.96/5.64亿元)，增速分别为31.3%/27.5%/33.6%；PE分别为40.8/32.0/23.9。公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，前道清洗设备打开新增量市场空间，后道先进封装设备受益于行业复苏和客户扩产，放量在即。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游客户扩产不及预期或产能过剩风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

业绩拐点有望出现，大客户带动多元AI产品线红利释放

用友网络(600588)
    核心观点
    收入增速回暖，业绩拐点有望出现。2023年，公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%，归母净利润-9.67亿元。2024年Q1，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长18.61%；归母净利润-4.53亿元，同比增加14.11%，主要受到公允价值变动收益同比减少1.06亿元影响。
    24Q1毛利率水平回升，费用管控初见成效。2023年由于受到组织模式升级的影响，合同签约金额增速上半年下滑5.6%，公司毛利率为50.73%，同比下降5.64pct。23年下半年合同签约金额增速恢复至20%以上，对24年业绩增速恢复提供强大支撑。24年Q1公司重视组织架构与人员的优化，毛利率提升至50.85%，同比提升6.27pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率29.19%/16.80%/31.35%，分别同比-1.97pct/+0.70pct/-1.94pct，伴随组织模式变革告一段落和产品盈收能力释放，预计24年公司有望迎来业绩拐点。多元AI产品持续迭代，功能广拓筑牢公司核心竞争壁垒。2023年公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，进一步发布性能更加强大的BIP3-R2，持续拓宽产品线与产品功能。智能产品“智友”进行交互体验优化升级完成BIP知识问答、ChatBI报表、审批流程查看等智能场景开发应用；“智能搜索”产品强化权限控制、标签管理与知识过滤、企业词库方面性能。公司筑牢BIP数智化底座，稳步推进AI产品线商业化。23年全年YonBIP实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率高达92.9%。BIP3实现交付样板用户108家，中粮、三峡集团、三峡能源等央国企基于BIP在财务、人力、采购等领域的数智化项目成功上线。
    全球化2.0战略全面启动，乘数智化优势构建全球市场体系。公司启动全球化2.0战略，在继续巩固港澳台与东南亚地区业务市场的同时开始拓展欧洲、北美、中东与日本市场。面向全球客户推出新品“用友BIP商业网络”构建数智化、全球化、开放性、安全性的全球化商业网络。
    风险提示：核心产品市场不及预期、市场竞争加剧、云转型不及预期
    投资建议：预计公司2024-2026年收入为111.95/128.11/146.81亿元，对应当前PS3.39/2.97/2.59倍。我们采用PS相对估值方法，选取同行业可比公司金蝶国际、恒生电子、广联达作为用友网络可比公司，按照wind一致预期2024年可比公司平均PS为3.81倍。考虑到公司传统软件业务衰退幅度逐步收窄，云服务需求扩张，大客户需求逐渐回暖，我们给予公司2024年4-4.4倍PS，预计合理估值11.84-13.03元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

公司季报点评：煤机板块迈入新阶段，汽零转型初见成效

郑煤机(601717)
    投资要点：
    24Q1归母净利同比/环比+33%/29%。24Q1公司实现营收96.6亿元，同比+4.9%；实现归母净利10.4亿元，同比/环比+33.1%/+29.2%，扣非净利9.3亿元，同比/环比+40.7%/+10.7%，非经主要为委托投资收益0.8亿元和政府补助0.3亿元。
    煤机板块：24Q1净利润增长32%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q1公司煤机板块收入/净利润48.3/10.9亿元，同比+0.7%/32.3%，净利率22.5%，同比+5.4pct，创20Q3以来单季净利率最高水平，得益于24Q1确认收入的产品毛利率较高。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。
    汽零板块：24Q1亚新科增收且增利，SEG实现减亏。24Q1公司汽零板块收入48.4亿元，同比+9.5%，其中亚新科/SEG收入为15.4/32.7亿元，同比+28.1%/持平，亚新科收入增长来源于Q1商用车及乘用车市场销量同比增长。24Q1汽零板块实现净利润/归母净利0.88/0.36亿元，同比+91.7%/+77.5%，其中亚新科/SEG净利润为1.67/-0.29亿元，同比+34.4%/减亏0.18亿元。亚新科24Q1净利率10.8%，同比+1.5pct。
    终止分拆恒达智控上市，不改公司长期战略目标。公司基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排恒达智控业务发展和资本运作规划，决定终止分拆恒达智控至科创板上市并撤回相关上市申请文件。展望未来，公司依然深耕煤机板块，坚持以智能驱动产品成套化发展、以数字驱动业务全流程变革，坚定以数字化为支撑的“智能化、成套化、国际化、社会化”发展战略。同时，加速汽车零部件板块电气化转型。努力实现2030年千亿的发展目标，打造成为具有世界影响力的智能制造企业集团。
    盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司24-26年归母净利分别为37.3/43.1/49.4亿元（24-25年原预测为40.5/45.2亿元），对应EPS为2.09/2.41/2.76元（24-25年原预测为2.27/2.54元），参考可比公司，给予2024年10倍PE，对应目标价20.9元（原目标价22.65元，2023年12倍PE，-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

马朗煤矿获国家能源局批复，产能释放带动盈利上行

广汇能源(600256)
    事项：
    公司公告：2024年6月3日，公司发布公告显示，国家能源局综合司正式印发了《关于新疆淖毛湖矿区岔哈泉一号露天矿一期等7处煤矿项目产能置换承诺有关事项的复函》（国能综函煤炭〔2024〕34号），此函复要点为：“为推进实施“十四五”煤炭规划，加快建设新疆煤炭供应保障基地，有序释放煤炭优质先进产能，同意所属广汇能源股份有限公司（简称“公司”）的淖毛湖矿区马朗一号煤矿在内的7处煤矿项目以承诺方式实施产能置换；要求进一步落实项目建设条件，做好项目建设各项前期工作，尽快具备核准条件，按规定履行项目核准程序及严格履行产能置换承诺等”。
    根据复函批示，公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由原500万吨/年新增至1000万吨/年，目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发准备，力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。
    国信化工观点：1）公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产能布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。其中煤炭板块产能集中于新疆区域，目前在产煤矿为白石湖煤矿，核准产能为1800万吨/年，随着马朗煤矿产能的有序推进，2024年内公司核准煤炭产能至少增加1000万吨/年，将为公司营收及利润带来大幅提升；2）主营产品煤炭、天然气价格阶段性触底回升，公司盈利水平将有所改善；3）公司将于2024年7月10日前完成分红，根据公司公告，“公司自2022-2024年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税）”，以当前股价计算，公司股息率高达8.92%，后续公司在完成2022-2024年既有分红方案的基础上，会结合生产经营情况适时推出接续方案，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。
    公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。我们维持对公司2024-2026年归母净利润为55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为9.3/7.4/6.3X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“优于大市”评级。

全面拥抱AIGC的全球领先的新生代数字创意赋能者

万兴科技(300624)
    投资要点：
    AIGC应用龙头，定位全球领先的新生代数字创意赋能者。公司定位为AIGC软件领域的A股上市公司，全球领先的新生代数字创意赋能者，致力于成为全世界范围内有特色、有影响力的百年软件公司。公司以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务，赋能人们在数字时代与众不同地进行创意表达，帮助每一个新生代创作者将头脑中的灵感变为可见的现实。万兴科技也是中国政府认定的“国家规划布局内重点软件企业”，跻身“德勤高科技高成长亚太区500强”、“福布斯中国最具发展潜力企业”等荣誉榜。当前，万兴科技深耕数字创意软件领域，并面向AIGC时代深度布局，旗下已推出万兴喵影、万兴播爆、万兴智演、万兴录演、万兴优转等视频创意软件，亿图图示、亿图脑图、墨刀、万兴爱画等绘图创意软件，以及万兴PDF等文档创意软件，并推出万兴天幕音视频多媒体大模型等夯实AIGC底座。公司正以前瞻的视野推进全球化布局，在深圳设立研发总部，并在长沙、北京、杭州、郑州、温哥华、东京等地设立运营中心，业务范围遍及全球200多个国家和地区，全球累计用户逾15亿。
    全面拥抱AIGC，净利润快速增长。随着外部AIGC技术快速发展，生成式AI技术不断革新，公司持续深耕数字创意主业，全面拥抱AIGC，一方面大力推进AI新技术的研发探索，另一方面加快产品AI功能的优化、新增和AIGC创新产品的落地。2023年，公司共实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；归母净利润8621万元，同比增长113.20%，扣非归母净利润8968万元，同比增长817.45%。2023年，公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发，打造涵盖视频、音频、图片、语言模型在内垂类音视频多媒体大模型“天幕”，并将系列算法能力应用于万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品；并持续投入AI音乐音效技术，已将自研的音乐生成算法应用于自有音乐素材资源生成。在生态建设方面，公司积极引入OpenAI、百度等外部优质大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商和湘江实验室等科研机构开展相关合作，有效增强技术水平，提升产品及企业竞争力。2023年，公司启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI生成主题视频、3D视频、AI歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI原子能力，并于24年1月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI算法能力组合落地创新功能和应用场景，以广泛覆盖音视频创作各细分领域用户，增强智能化、高沉浸、强互动的创作体验，提升内容创作的质量和效率。
    公司高度重视AI技术研发，持续赋能自身产品。公司紧密关注市场变化，积极拥抱AIGC技术升级大趋势，率先洞察用户需求，依托特定场景/产品和广泛用户群，加大AI图片/音乐/视频领域前沿技术研发，实现众多创新功能和诸多创新产品的落地。此外，公司始终保持敏捷开发和快速迭代的研发机制，持续打磨优化WES视频底座，提升产品流畅度与稳定性，并扩展更多趣味玩法和高阶功能，升级用户强感知的性能，实现专业化与易用性的同步发展。2023年，公司敏锐前瞻布局，大力投入AI音视频技术研发，2023年研发费用4.03亿元，同比增长15.73%。2023年，公司全面拥抱AIGC技术变革，全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、AI文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI视频演示工具万兴智演/Presentory等系列数字创意新品，并全面焕新云端AI工具集Media.io，为多端用户提供智慧、有趣的创作效率。同时，完成万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、万兴录演/DemoCreator、亿图图示/EdrawMax、墨刀/Mockitt、万兴恢复专家/Recoverit、万兴易修/Repairit、万兴手机管家/Dr.Fone等产品的大版本升级，并在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind、万兴易修/Repairit等产品上线了AIGC智能化功能，丰富产品能力，扩充业务范围。未来，公司将继续提升大模型的能力，通过大半年的技术研发、数据积累与训练，一系列原产品和部分创新产品已开始逐步应用相应原子能力，以推进产品的AI化，并继续布局更多创新型生产力产品。此外，公司还将着力推动资源素材的AI化生产，以满足创作者的定制化内容需求。万兴作为一家用户驱动型全球软件与服务提供商，具备丰富的用户基础，可通过用户使用反馈及时获取市场需求和技术优化建议等信息，反哺公司大模型及相关技术的更新迭代，进一步优化产品质量、效果，利用数据飞轮实现技术、产品相互驱动的正循环。我们认为，公司高度重视AI技术研发，并将这些技术在自身产品中进行落地赋能，这将持续拓展产品能力边界，从而带动公司天花板的不断提升。
    “天幕”大模型正式公测，AI+视频或迎来新时期。4月28日，万兴“天幕”大模型公测暨「AI重塑视频创作」创新论坛在长沙举办。万兴“天幕”依托15亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据，采用先进的音视频生成式AI技术，旨在为全球创作者提供全链路的创作支持，是国内首个音视频多媒体大模型，已通过中央网信办备案。目前，“天幕”已具备近百项音视频原子能力，其中：文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60秒+。公司认为2024年将成为AI视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Filmora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品智能创作体验。当前大模型的成熟能力主要集中在文本、图片领域，这在一定程度上限制了其对公司产品的赋能效果，特别在视频类产品上的应用有限。自2023年年底以来，公司加速了对Filmora/万兴喵影的重构，后续将重点规划视频智能剪辑相关功能，在视频创作的各个环节为用户提供更全面的赋能，支撑用户从构思、素材生产、粗剪到精剪等各个环节的内容创作提效与优化。视频创意产品在2024年仍然会成为公司的重要增长动力之一。与视频创意产品不同的是，文档、绘图产品如万兴PDF、亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创新能力，有效提升用户创作效率。随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，也为应用端的爆发奠定了坚实基础。此外，音视频技术的逐步成熟和发展，也给公司云端产品快速突破、高频创新提供了良好的试验池，有望让公司基于敏锐洞察、高频迭代的研发机制快速获得商业变现机会，以带动收入增量扩展。我们认为，“天幕”大模型的正式公测，代表公司在AI+视频领域进入了全新的应用落地阶段，伴随公司相关技术的持续发展，综合公司多种场景业务发展策略，公司未来业务增长值得期待。
    持续推动合作生态建设，国内B端业务推进顺利。公司始终保持开放的态度，基于自身业务需求积极开展外部合作。2023年，公司与微软签署合作协议，引入OpenAI商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品；与华为云签署战略合作协议，积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI大模型生态建设。此外，公司产品层面也持续加强合作，与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。如公司子公司亿图软件在2023年已与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；公司作为英特尔“AI PC加速计划”合作伙伴出席2023英特尔新品发布会，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器，以支撑万兴喵影与时俱进的硬件适配与性能提升，实现更智能、更高效的AI创作能力升级。公司B端业务在过去几年保持稳健增长，其中2023年同比增长36%，业务辐射全球。从战略角度来看，中国市场作为全球用户规模最大的市场之一，公司认为其B端业务也将有一个巨大的空间。目前，公司已设置专门的政企团队，该团队在全球范围内开展业务，2023年公司实现中国联通、中兴通讯、一汽集团等企业的复购、增购，新增中国移动、中海油集团、迪拜石油局等全球客户合作。未来，公司将通过更优质的产品，推动与知名企业合作，持续提升品牌知名度，并通过贴合用户的素材资源与服务带动政企业务的稳步提升。我们认为，公司持续推动合作生态的建设，使得公司能够与海内外的AI龙头建立较为深厚的联系，这也有利于公司未来业务的拓展，而B端业务的顺利推进，则有望助力公司在国内业务的长远发展。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为AIGC应用龙头，目前已经全面拥抱AIGC，在AI相关技术的研发方面已经拥有较为深厚的积累，这些技术目前也在公司的应用中实现了较好的赋能和落地，未来伴随AI行业的快速发展，公司也有望维持较高的增长速度。我们假设：1）视频创意类业务方面，公司认为2024年将成为AI视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Filmora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品智能创作体验，公司视频创意类业务有望维持较高的增速，我们预计2024-2026年公司视频创意类业务同比增速分别为25%、22%和20%。2）实用工具类业务方面，该业务主要产品包括万兴易修（损坏文件修复软件）和万兴手机管家，目前公司正优化实用工具产品性能，拓宽使用场景，发力移动端和云端数据产品潜力，在持续升级产品质量与效果的基础上，加入AI功能提升产品价值和市场影响力，考虑到损坏文件修复软件和手机管家实际需求情况，我们预计公司绘图创意类业务有望稳定增长，2024-2026年同比增速分别为8%、8%和8%。3）文档创意类业务方面，该业务核心产品为万兴PDF/PDFelement HiPDF，公司不断融合新兴技术，拓展产品能力边界，例如PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2023年8月万兴PDF/PDFelement更新发布V10版本，新增电子签名等专业功能，并优化AI阅读等智能化功能，在这一背景下，叠加考虑到PDF软件的应用空间，我们预计公司文档创意类业务2024-2026年同比增速分别为15%、12%和10%。4）绘图创意类业务方面，绘图产品如亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创新能力，有效提升用户创作效率，随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，我们预计公司绘图创意类业务2024-2026年同比增速分别为20%、15%和12%。整体来看，公司2024-2026营收分别为17.88/21.17/24.73亿元，归母净利润分别为1.11/1.45/1.81亿元，对应EPS分别为0.81/1.05/1.32元，给予公司2024年PS9倍，目标价116.39元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。AI技术发展不及预期，AI商业化落地不及预期，市场竞争加剧的风险。

首次覆盖：冬去春已来，大品牌大品种领航发展

康恩贝(600572)
    投资要点：
    国企混改已现成效，困境反转迈入稳定增长期。康恩贝专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售，曾通过并购尝试拓展相关业务领域，使得公司业绩2019年起出现较大波动，自实施混改以来，公司聚焦中药大健康发展战略，持续推进资源整合协同工作：一方面，公司推动非主业非优势、低效无效资产的处置，另一方面，公司进行业务整合，促进中药大健康产业的升级转型和创新。2023年，公司业绩已基本恢复到了历史最高水平，实现营业收入67.33亿元（+12.20%），扣非归母净利润5.54亿元（+14.60%）。我们认为当下公司减利风险因素已基本出清，业务结构持续优化，主业盈利已进入稳定阶段。
    焕新做大老品牌，创新培育新品牌。公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。公司在经营发展中注重品牌建设，目前已培育形成多个知名品牌及其系列产品，形成了品牌森林策略。2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个，合计实现销售收入46.19亿元（+12.93%），占公司总营收比重为68.6%。公司将建优产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。同时，通过加大品牌延伸，将品牌及产品从疾病治疗向保健预防发展。
    内生外延共发力，整合资源提效能。内生方面，公司将进一步推进无效资产的处置和对控股子公司全资化等工作，整合资源，提质增效，同时围绕创新主线，加大研发投入，聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发及循证医学研究，加强研发创新平台建设。外延方面，根据战略规划，公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会，同时聚焦优势治疗领域及细分赛道，引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.47亿元、8.37亿元、9.56亿元，对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元。公司通过“瘦身强体”行动优化资产、提质增效，在大品牌大品种工程拉动下稳定增长。参考可比公司，我们给予公司2024年25X PE，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业政策变化的风险，研发创新的风险，原材料的价格波动风险，市场竞争加剧的风险。

公司年报点评：AIoT与出海助力业绩稳健增长，持续发力AIGC领跑行业

鼎捷软件(300378)
    投资要点：
    经营业绩稳健增长。2023年，公司实现营业收入22.28亿元，同比增长12%；归母净利润1.50亿元，同比增长12%。2024年一季度，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长13%；归母净利润-0.10亿元，去年同期为-0.11亿元。
    加强拓展海外业务，东南亚在地客户订单翻倍。2023年，大陆地区实现营收11.55亿元，同比增长15%，紧趋智能制造、工业互联网、数智驱动等前沿议题；不断精耕行业，聚焦行业全客群覆盖；持续推动省级单位经营与城市单位织密的发展策略；非大陆地区，实现收入10.73亿元，同比增长8%，在中国台湾地区经营上，公司以“融合、扩散”为经营主轴，紧抓绿色制造、节能减碳、ESG等趋势议题；同时，公司已在泰国、越南、马来西亚设立子公司进行当地经营，一方面积极把握中企出海需求，另一方面积极拓展当地客户，顺应海外政策及热点加强市场营销，通过本地化经销合作模式增加市场覆盖，并整合当地资源创建ESG联盟协会，有效协助东南亚制造业企业实现出口欧美所需的碳排放要求。公司东南亚在地客户订单较去年同期增长100%。
    鼎捷雅典娜天枢控制器助力AIoT业务在中国大陆市场取得突破性成长，签约金额成长92%。2023年，公司AIoT业务收入达5.17亿元，较上年同期增长42.02%。公司基于鼎捷雅典娜工业互联网平台、设备云工业APP以及OT设备产品等AIoT解决方案和服务，推动企业设备自动化与工艺智能化改造。在IoT价值融合方案，公司完成鼎捷雅典娜天枢控制器产品开发，取得33家设备商合作；在OT类方案（包含AGV小车、自动仓储、AOI检测设备、机器手臂、机联网以及智能电表等），公司与生态伙伴协作，累计签约额增长87%；在设备工业云应用，公司基于机联网、鼎捷雅典娜，发展远程设备监控、设备运维、碳盘查、能耗管理等车间轻应用，全年订阅约1600套，同比增长380%。
    发布全新一代PLM系统，2023年研发设计类业务同比增长34%。2023年，公司来自研发设计的收入为1.23亿元，同比增长34%。2023年10月，公司发布领先行业的全新一代PLM产品全生命周期管理系统，是业内首款融入AI技术的智能化PLM，极简、专业、智能，基于鼎捷雅典娜的数智化能力，创新集成ChatFile工具的应用场景，提升信息获取和企业运转的整体效率。公司研发设计类业务持续聚焦行业经营，电子、半导体、装备制造、汽车零部件四大优势行业客户家数增长66%。
    鼎捷雅典娜持续升级，AIGC业务快速拓展。目前鼎捷雅典娜已经在装备制造云、零部件云、财务云等开发了近20款支持数智化场景的新应用，在打通数据和应用组合上不断迭代，持续优化细分行业具体场景的解决方案。鼎捷雅典娜订单签约进展顺利，打造智奇铁路、东贝集团等标杆案例。Chat系列智能问答机器人以数据驱动+ChatGPT自然交互，帮助用户通过语音与输入等互动形式，实现数据搜集、整理汇整、会议协调和项目追踪等应用场景。此外，针对企业如何让海量的各种类型文件、档案，能够转换成为轻量有用的信息，公司知识交互型数字员工鼎捷雅典娜ChatFile，实现让人用自然语言交互并快速获取所需知识。2023年，公司Chat系列应用已在超过120家客户上线，主要分布在装备制造、汽车零部件及电子等优势行业。鼎捷雅典娜ChatFile助力上汽乘用车等汽车企业搭建基于AI大模型的汽车在线问答平台，应用在研发、内部运维、售后等多个场景，有效提升其内部员工工作效率。
    盈利预测和投资建议。我们认为公司AIoT业务和出海业务拓展顺利，拉动公司23年业绩稳健增长。持续加大AI业务投入，业务拓展顺利，目前已经走在行业前列，24年有望成为公司AIGC产品工业场景规模化落地的第一年。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为26.67/31.35/37.44亿元，归母净利润分别为1.84/2.08/2.67亿元，EPS分别为0.68/0.77/0.99元，给予2024年PE45倍，6个月目标价30.66元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

“宽带”向前，勇攀高峰

新澳股份(603889)
    投资要点：
    24Q1收入增长12.48%。公司2024年一季度实现收入11.0亿元，同比增长12.48%，归母净利润9605万元，同比增长6.59%，扣非净利润9345万元，同比增长6.37%，全年毛利率19.91%，同比提升0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，合计同比提升1.31pct，归母净利率8.73%，同比下降0.48pct，扣非净利率8.50%，同比提升0.49pct。
    2024年一季度羊毛价格企稳，外部环境或转好。2023年澳毛价格在2月初达到高位，此后最低下跌至11月初，降幅为27%，此后逐步回升，2024年一季度平均价格为768.5美分/公斤，较23Q4均价涨价3.2%，较去年同期均价下降17%，我们认为上游原材料价格展现出企稳迹象，外部环境的稳定对公司的盈利有正面影响，若下游需求修复改善，将增加对原材料的需求，从而带动价格继续回升，公司储备的原材料或将取得库存收益。
    多业务布局“宽带战略”，全面参与市场竞争。公司践行可持续宽带发展战略，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，同时继续尝试向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸，户外运动应用方面，公司不断探索开发多样化功能性纱线，消费者生活方式多元趋势下，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，羊绒纱线方面，公司通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率，进一步扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场，销量和营收均有增长。新型纱线方面，公司组织专门团队进行前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累和客户拓展，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备。
    迈向海外，面向全球。公司在海外设立销售基地、生产基地，通过全球化的布局增强竞争力，除国内布局公司在苏格兰、澳大利亚、意大利、美国、英国、法国、德国、日韩、北欧设立办事机构，2022年底公司公告计划设立越南生产基地，分步建设实施越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目，目标提升多元化供应链交付能力，加速抢占海外市场份额，我们认为公司在销售、生产端迈向全球，有利于深入接触客户，更好地实现为客户服务。
    风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。

首次覆盖：国内卫材热熔胶行业龙头，未来市占率逐步提高

聚胶股份(301283)
    公司是卫材热熔胶行业龙头
    公司是吸收性卫生用品专用热熔胶（卫材热熔胶）的专业供应商，多年来专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，产品主要包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，下游主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。经过多年行业发展，公司已成为全球行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一。
    公司多年深耕卫材热熔胶行业，进行全球化布局
    公司多年深耕卫材热熔胶行业，进行全球化布局。公司成立于2012年，并于2022年在深圳证券交易所上市。公司多年来深耕卫材热熔胶领域，于2016年开启国际化进程；目前，公司已于中国、波兰建设生产基地并投产，已筹划在墨西哥投建北美生产基地，预计于2024年第二季度动工建设并于2025年投产。
    公司卫材热熔胶产品主要包括四大类别
    公司卫材热熔胶主要包括结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶四大类别，不同产品功能和特点有所不同；从下游看，纸尿裤和卫生巾是公司产品目前用量最大领域。
    公司结构胶收入占比最大，特种胶占比不断提升
    公司结构胶收入占比最大，特种胶占比不断提升。根据WIND，2018年公司结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶收入占比分别为66%、27%、6%、1%；公司结构胶、背胶收入占比较为稳定，橡筋胶收入占比所有下降，特种胶收入占比显著提升；2023年公司四种产品收入占比分别为68%、21%、6%、5%。

公司年报点评：药店龙头业绩稳健增长，门店规模持续扩张

益丰药房(603939)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现营收225.88亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。2023年Q4实现营收67.00亿元，同比增长2.47%，实现归母净利润4.13亿元，同比下降5.81%。2024年Q1实现营收59.71亿元，同比增长13.39%，实现归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%。
    点评：
    门店规模持续扩张，直营门店突破万家。公司坚持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”多种形式推动门店扩张，深耕中南华东华北市场。2023年公司新增门店3196家，其中自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家。截至2024年Q1末，公司门店总数达到13920家，其中加盟店3157家。2024年公司预计仍将保持快速扩张节奏，计划新增门店4000家，其中自建1800家，并购700家，加盟1500家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。
    门诊统筹政策持续推进，头部连锁药店有望受益。2023年以来全国门诊统筹政策陆续推进，截至2023年底公司开通门诊统筹门店4200多家，在总门店中占比超过30%。目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。公司作为行业龙头，在门店运营，药品供应，统筹系统对接等方面具备优势，未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹，有望对公司业绩带来边际增量。
    主营业务稳健提升，批发业务快速增长。2023年公司实现零售业务收入201.85亿元，同比增长12.00%，医药批发业务18.92亿元，同比增长39.23%。中西成药收入170.95亿元，同比增长15.93%，中药收入21.80亿元，同比增长23.30%，非药品收入28.03亿元，同比下降2.30%。
    期间费用率持续优化，精细化运营能力突出。2023年公司销售毛利率为38.21%，同比下降1.32pp，销售净利润为7.00%，同比下降0.18pp；期间费用率为29.08%，同比下降0.65pp，其中销售费用率为24.29%，同比下降0.24pp，管理费用率为4.26%，同比下降0.29pp，财务费用率0.38%，同比下降0.15pp。我们认为公司拥有突出的精细化运营能力，有效推动费用率水平不断优化。
    盈利预测与投资建议：公司业绩稳健提升，门店规模持续扩张。我们预计公司2024-26年归母净利润为17.7、21.7、26.7亿元（24-25年原预测为18.5、22.4亿元），增速分别为25.5%、22.4%、22.8%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价52.50元（原目标价为43.80元，2023年30倍，+20%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

首次覆盖：治理持续改善，推进TCL智家平台打造

TCL智家(002668)
    投资要点：
    23年业绩表现亮眼，24Q1延续优异增长。公司2023年全年实现收入规模151.8亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长69.4%。24年一季度实现营收41.98亿元，同比增长24.60%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长27.83%，扣非净利润达2.24亿元，同比增长33.25%。公司23年收入及归母净利润规模显著扩张，24Q1收入及利润端延续优异增长表现。
    冰箱出口龙头地位稳固，23年收入规模复苏显著。分业务看，2023年公司冰箱冷柜业务实现收入规模129.87亿元，同比增长32.39%，毛利率达25.39%，同比提升3.95pct；洗衣机业务实现收入20.28亿元，同比增长21.09%，毛利率同比提升1.05pct达12.26%。分地区看公司境外收入规模达102.38亿元，同比增长51.95%，毛利率同比提升3.61pct达25.93%，境内收入达49.43亿元，同比增长0.33%，毛利率提升2.40pct，达19.01%。公司冰箱冷柜业务2023年全年销量达到1419万台，同比增长36%，洗衣机销量增至256万台，同比增19%。截至2023年，公司已实现连续15年中国冰箱出口量排名第一，连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一，公司旗下TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。
    更名TCL智家，整合打造TCL白电平台。公司更名TCL智家，明确自身智慧家电企业形象，坚定推进全球化战略。进一步深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马”独立商号及“全球专业冰箱ODM供应商”定位，继续支持奥马冰箱的长期发展。
    投资建议与盈利预测。21年起TCL家电集团完成对上市公司的绝对控股，持续推动公司治理改善，重新聚焦制造主业。公司逐步推进自身相关的白电业务整合，结合奥马的制造能力以及TCL的品牌渠道，有效协同互补，提升自身企业品牌形象，加快全球化战略布局。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/0.92/1.05元/股，同比增长10%/16%/14%，给予公司24年16xPE估值，对应目标价12.80元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。原材料及汇率波动影响，资产整合不及预期，终端需求波动。