2026年三季报点评：海外业务高增，主业毛利率向好

极米科技(688696)
    核心观点
    Q3收入增速转正，利润扭亏。2026Q1-3营业收入24.47亿元，同比+5.15%；Q3单季8.41亿元，同比+19.90%，较Q2单季的-0.30%明显提速。Q1-3归母净利润1.23亿元，同比+54.68%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+103.88%。Q3单季归母0.40亿元、扣非0.42亿元，上年同期分别为-0.09亿元、-0.16亿元，同比扭亏。
    投影仪主业预计在外销拉动下高增。预计Q3收入高增延续了此前公司中报披露的经营趋势，海外收入在新品发布、渠道升级扩围叠加份额提升的拉动下预计仍保持高增态势；国内预计收入端依然承压，参考洛图科技数据，2026Q3国内智能投影销量、销售额同比-26.2%、-27.1%，行业需求依然承压。新品方面，公司全球首款4K120Hz超短焦投影AURA3系列于9月IFA2026首发，10月20日在众筹平台Kickstarter上线；另外AI眼镜MemoMindOne于10月15日开启预售。
    单季毛利率同比大幅提升。2026Q1-3毛利率39.04%，同比+6.57pct；Q3单季38.82%，同比+8.22pct。毛利率同比提升预计主要来自于收入端结构改善，外销收入占比的提升以及高端新品比例的提升，但受制于存储等原材料涨价，Q3毛利率环比较Q2下降3.3pct。
    费用端，Q1-3销售费用率19.29%、同比+3.75pct，管理费用率4.02%、同比-0.75pct，研发费用率12.86%、同比+0.13pct；Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为20.06%、4.13%、12.81%、-0.46%，同比+3.32、-0.91、-1.27、+0.02pct，预计销售费用率提升主要与海外市场拓展以及车载、商显等业务的投入相关。
    存货增长系战略性备货。2026Q3期末存货20.06亿元，较年初增长119.4%、同比增长72%，主要系半导体上游产能结构性紧张、存储芯片等电子元器件价格上行，进行策略性备货所致。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
    投资建议及盈利预测：公司收入端在海外扩张带动下保持较好增长，预计2026-2028年投影仪整机及配件收入增长9.2%/15.7%/13.6%至34.8/40.3/45.7亿元，毛利率在新品拉动和海外收入占比提升拉动下提升；互联网增值业务预计与硬件收入端增速保持相对一致水平。盈利端考虑到车载、商显和AI眼镜等业务短期支出较高，后续盈利有所改善，因此预计后续利润增速高于收入，整体预计公司2026-2028年归母净利润2.4/3.4/4.1亿，增速为+66%/+45%/+20%，对应PE=28/20/16倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：三季度收入小幅下滑，盈利短期承压

公牛集团(603195)
    核心观点
    2026Q3收入小幅下滑，盈利承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现收入122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中单Q3实现收入38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。三季度主要系受地产下行、原材料价格高位影响，叠加新业务投入加大，利润降幅大于收入。
    Q3核心业务经营稳健、新能源业务积极改善。预计2026Q3公司传统电连接业务表现相对稳健，数据中心配电等细分场景保持较好增长态势；智能电工照明业务仍有压力，公司持续加码AI护眼灯、AI大陆灯等新品类的布局与深耕，积极对冲地产负面影响；新能源业务边际趋势向好，Q3国内业务在商用桩的增长拉动下预计同比有明显改善，海外加大资源整合与积极推新，经营成果有望在未来逐步体现。
    收购艾伏新能源，补齐关键资源要素，加码新能源业务。2026年9月4日，公司宣布收购艾伏新能源，艾伏深耕光伏逆变器、储能逆变器行业，业务覆盖全球60多个国家和地区，服务超300家行业客户，技术研发、产品矩阵与全球市场拓展上积累深厚。此次收购将有效补充公司新能源的关键要素，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，推动公司新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进。
    Q3受原材料高位与费用投放增加影响，盈利能力下滑。2026Q3毛利率39.49%，同比-2.19pct，主要系受原材料价格持续高位影响，公司通过价格调整和内部降本措施已有部分积极应对；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct，销售费用率明显提升主要系对大陆灯等新业务的品牌投入增加；2026Q3净利率17.83%，同比-4.98pct。2026Q1-Q3经营活动现金流净额22.18亿，同比-38.76%，主要系销售回款减少、原材料涨价推高采购支出。
    风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为36.9/39.8/43.1亿（前值42.0/44.6/47.4亿），同比-9.4%/+7.8%/+8.3%，摊薄EPS=2.04/2.21/2.39元，当前股价对应PE=18.2/16.9/15.6x，维持“优于大市”评级。

三季度利润环比提升，四季度业绩弹性可期

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2026年三季报，业绩同比高增长、环比正增长。中远海能2026年前三季度实现营业收入252.4亿元，同比+47.0%，归母净利润73.9亿元，同比+171.9%；其中单三季度实现营业收入101.0亿元，同比+82.9%、环比+28.8%；归母净利润28.4亿元，同比+235%、环比+19.9%。
    外贸油运业务处于高景气度阶段，9月以来VLCC运价大幅上涨至历史高位水平。前三季度公司外贸油运毛利80.8亿元，单三季度外贸油运毛利34.1亿元，同比+590%、环比+40.3%，倒算公司Q3业绩对应的6-8月VLCC运价均值约15万美元，与市场运价一致。9月VLCC运价快速攀升至历史高位，10月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡STS转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率。9-10月，VLCC TD15航线（西非-中国）、TD22航线（美湾-中国）以及TD34（阿曼-中国）三条主流航线的运价均值分别为53万美元/天、41万美元/天、71万美元/天，由于船舶租金确认收入存在滞后，9-10月的高运价均将在四季度业绩里体现。
    内贸油运与LNG业务Q3阶段性走弱。2026Q3内贸油运实现毛利2.97亿元，同比17.3%、环比3.9%，估计与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关。2026Q3LNG业务实现净利润1.58亿元，同比36.8%、环比42.3%，主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响。
    短期看供应链效率折损，中期看补库需求与黑船退出。需求端，短期裂解差高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量需求；此外美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合规市场。供给端，短期霍尔木兹海峡暗航、STS过驳与曼德海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付。
    风险提示：地缘冲突、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为174/187/171亿元（26-27年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9%，维持“优于大市”评级。

户储及工商储业务快速增长，逆变器与电池包协同发展

德业股份(605117)
    核心观点
    业绩延续高增，前三季度归母净利润同比增长82.0%。2026年前三季度公司实现营收171.80亿元，同比增长94.2%；归母净利润42.72亿元，同比增长82.0%；扣非归母净利润39.92亿元，同比增长75.2%。毛利率36.45%，同比-2.09pct.；净利率24.85%，同比-1.67pct.。前三季度财务费用1.98亿元，同比增加3.38亿元；研发费用6.15亿元，同比增加2.44亿元。
    第三季度归母净利润同比增长88.5%。2026年第三季度公司实现营收65.39亿元，同比增长97.5%，环比增长5.8%；归母净利润15.55亿元，同比增长88.5%，环比增长1.6%；扣非归母净利润14.23亿元，同比增长74.1%，环比基本持平。第三季度毛利率34.51%，同比-5.82pct.，环比-0.39pct.；净利率23.75%，同比-1.14pct.，环比-0.98pct.。
    经营现金流显著增长。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额71.17
    亿元，同比增长167.4%。截至2026年9月末，公司存货45.49亿元，较2025年末增加27.63亿元；合同负债9.38亿元，较2025年末增加4.58亿元。16GWh工商储项目取得进展，储能产能布局持续完善。2026年10月，公司全资子公司德业储能以1.04亿元竞得浙江慈溪工业用地，用于建设规划年产能16GWh的工商储生产线项目，其中一期7GWh、二期9GWh。项目取得建设用地，为后续工商储产能建设提供基础。
    全球储能市场繁荣发展。全球能源转型加速推进，太阳能光伏发电规模持续攀升，而储能作为平抑波动、保障电网稳定的关键环节，已从“可选配套”迈向“刚性需求”，储能市场正处于扩张阶段。受地缘政治冲突、缺电刚需、储能成本下降以及补贴政策出台等影响，户用储能和工商业储能多点开花。例如欧洲、澳洲等地政策支持推动储能需求加速释放。
    风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；汇率波动；原材料成本大幅上涨；市场竞争加剧；地缘政治风险；贸易壁垒风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司户储及工商储业务快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润59.2/79.7/92.4亿元（原预测为58.5/75.6/83.7亿元），同比增长86.7%/34.8%/16.0%，对应动态PE分别为17.6/13.1/11.3倍，维持“优于大市”评级。

前三季度业绩同比增长431%，原材料涨价压制短期毛利率

固德威(688390)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润4.3亿元，同比增长431%。2026年前三季度公司实现营业收入95.0亿元，同比+53.3%；归母净利润4.3亿元，同比+431.5%；扣非归母净利润4.3亿元（上年同期为0）。前三季度综合毛利率24.0%，同比+1.9pct；净利率4.3%，同比+2.4pct。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入32.5亿元，同比+54.1%；归母净利润1.4亿元，同比+48.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+196.4%。2026Q3综合毛利率20.5%，同比-5.7pct；净利率4.0%，同比-0.8pct。
    储能产品销售额增长。公司前三季度营业收入高增，主要原因系储能电池和储能逆变器销售收入大幅增长。此外，公司单季度所得税为-1.1亿元，主要原因在于海外业务规模扩大，备货增加，相关暂时性差异按境外较高税率确认递延所得税资产，由此导致所得税费用为负。
    海外市场拓展持续推进。公司产品已批量销往澳大利亚、德国、巴基斯坦等全球多个国家和地区。2026年上半年公司海外逆变器销量约为35.9万台，占逆变器总销量的66%。根据澳大利亚能源行业平台Sunwiz数据，公司获得“2026年增长最快储能系统（ESS）制造商”、“储能市场份额第一（Queensland,South Australia,Tasmania）”、“0-30kWh家用储能系统整体市场份额第一”等三项第一。
    光储相关产品。公司产品能够满足户用、工商业以及大型电站等不同场景的需求。组串式光伏并网逆变器涵盖0.7kW～350kW功率范围，满足各种类型光伏组件和电网并网要求。公司提供单机功率3kW～215kW的光伏储能逆变器，并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。公司针对工商业电站和地面电站数据采集和监控需求开发了智能数据采集器，可为工商业光伏储能的客户提供系统监测和管理服务。
    风险提示：海外贸易政策变化风险；地缘冲突风险；国内储能市场发展不及预期；海外储能补贴政策不及预期；汇率变动风险；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：盈利能力提升，公司经营稳健

快克智能(603203)
    报告要点：
    公司经营稳健，营收利润双增
    2026Q1-Q3公司实现营收10.13亿元，同比+25.33%；归母净利润2.35亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+22.28%；2026Q3单季度公司实现营收3.48亿元，同比+14.57%；归母净利润0.83亿元，同比+27.29%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+11.40%。
    盈利能力有所提升，期间费用率波动上升
    2026Q1-Q3公司毛利率为50.67%，同比+1.22pct，2026Q3毛利率为51.12%，同比+3.87pct，季度环比+0.01pct。2026Q1-Q3公司的期间费用率为25.07%，同比+1.49pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.39%/4.23%/0.68%/12.77%，同比+0.09/-0.02/+1.22/+0.20pct；2026Q3单季度期间费用率为26.39%，同比+4.01pct，季度环比-0.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.81%/4.37%/0.89%/13.32%，同比+0.64/+0.26/+1.46/+1.65pct，季度环比-0.30/+0.17/-0.40/+0.21pct。
    光模块AOI批量出货，多场景检测能力突出
    报告期内，公司自主研发的光模块专用AOI检测设备凭借亚微米级检测精度和成熟稳定的工艺表现，在光模块客户端实现批量出货，正式进入规模化应用阶段。其他领域检测业务稳步发展：SMT环节，公司3D AOI&SPI检测设备支持AI服务器产线不停线训练，在线优化工艺参数，提升直通率，市场推广加速；智能终端与穿戴领域，多维度全检设备持续批量应用，多相机协同技术有效解决弧面、曲面等复杂结构检测难题；AI服务器高速连接器领域，六面检AOI设备在安费诺等头部客户稳定交付，可精准识别针脚变形、表面瑕疵等微米级缺陷；半导体封装检测领域，双相机高精度模组技术方案持续成熟，亚微米级识别能力覆盖芯片封装全流程检测需求。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为13.28/17.33/20.91亿元，归母净利润分别为3.05/4.05/4.84亿元，对应EPS为0.93/1.23/1.47元/股，对应PE估值分别为31/23/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术升级与开发风险；盈利能力下降风险；应收账款回收及坏账风险；存货减值风险；税收优惠政策无法享受的风险。

2026年三季报点评：收入延续高增，盈利受汇率和原材料影响波动

石头科技(688169)
    核心观点
    收入延续高增，扣非利润保持较好增长。2026Q3营业收入56.14亿元，同比增长34.85%；归母净利润4.79亿元，同比增长33.01%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长20.25%。2026年前三季度营业收入156.99亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.66亿元，同比增长41.23%；扣非归母净利润12.06亿元，同比增长44.50%。另外公司收到IEEPA关税退还款项在单Q3计入损益金额约为0.22亿元。
    扫地机份额保持强势，泳池新品IFA首发。尽管内销扫地机行业层面承压，但公司份额逆势提升，参考奥维云网数据，2026Q3国内扫地机器人零售额同比下降12.41%，而公司2026年前三季度公司扫地机器人零售量、额份额分别同比提升和3.29pct、4.34pct。外销方面据IDC于2026年9月3日柏林IFA发布的数据，2026年上半年公司在全球扫地机器人市场出货量、销售额均排名第一；同日公司在IFA2026全球首发泳池清洁机器人RockAquaP1。毛利率受原材料上涨影响下降，汇兑损失拖累净利率表现。2026Q3毛利率39.99%，同比下降2.15pct，预计主要受到原材料价格上涨影响，前三季度毛利率42.09%，同比下降1.64pct。
    费用端，Q3销售费用率21.29%，同比下降3.11pct；管理费用率1.97%，同比下降0.04pct；研发费用率5.78%，同比下降2.45pct。2026Q3财务费用1.04亿元，上年同期为净收益0.36亿元，预计主要受到汇兑损失影响。现金流主要受原材料备货影响。2026Q3经营活动现金流量净额-7.00亿元，上年同期-2.37亿元。前三季度经营活动现金流量净额-3.02亿元，上年同期-10.60亿元，净流出收窄7.58亿元。期末存货余额62.63亿元，同比增长68.5%。
    风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到公司收入保持较好增长，同时考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，略上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.7/25.4/30.9亿（前值为20.2/24.6/30.1亿），增速为+52%/+22%/+22%，对应PE=16/13/11倍，维持“优于大市”评级。

短期业绩承压，储能与AIDC业务蓄势发展

阳光电源(300274)
    核心观点
    前三季度归母净利润同比下降44.5%。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，同比下降26.4%；归母净利润65.99亿元，同比下降44.5%；扣非归母净利润59.68亿元，同比下降48.0%。前三季度毛利率33.54%，同比下滑1.33pct.；净利率13.20%，同比下滑4.80pct.。
    第三季度归母净利润同比下降67.7%。2026年第三季度公司实现营收179.50亿元，同比下降21.5%，环比增长16.9%；归母净利润13.41亿元，同比下降67.7%，环比下降54.8%；扣非归母净利润16.93亿元，同比下降57.6%，环比下降24.5%。毛利率29.45%，同比下滑6.42pct.、环比下滑9.17pct.；净利率7.19%，同比下滑10.84pct.、环比下滑11.78pct.。当季金融资产公允价值变动及处置损失4.89亿元，信用减值损失、资产减值损失分别为1.48亿元、2.70亿元。
    储能产品持续升级。公司推出PowerTitan3.0交流智储平台及新一代模块化PCS，持续完善大储、工商业储能产品矩阵。公司储能业务持续布局欧洲、美洲、中东非及亚太市场。
    SST产品亮相英伟达生态展区。公司推出EnerNeo系列固态变压器及配套DC/DC产品，系统峰值效率达98.5%。2026年10月，公司SST核心部件亮相英伟达MGX AI Factory Ecosystem展区；同期公司SST产品获得TV莱茵欧标、美标系统级双认证。
    风险提示：海外市场开拓不及预期，美国安全审查政策风险；汇率原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧；光伏与储能市场需求不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能业务收入确认节奏延后，以及电芯成本上涨、出口退税率下调、汇兑损失增加等因素对盈利能力的影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润94.5/124.3/170.4亿元（原预测为156.8/184.8/204.1亿元），同比-29.8%/+31.6%/+37.0%，对应估值分别为18.7／14.5／11.3倍，维持“优于大市”评级。

2026三季报点评：黄羽肉鸡行情回暖，Q3归母净利润同比增加123%

立华股份(300761)
    核心观点
    Q3黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司2026年前三季度实现营业收入146.14亿元，同比+8.31%，其中Q3实现营业收入54.86亿元，环比+32.45%，同比+6.74%，主要得益于肉鸡、肉猪出栏增长及黄羽肉鸡价格回升。公司2026年前三季度实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%，其中Q3实现归母净利润3.08亿元，环比由亏转盈，同比+122.70%。Q3黄羽肉鸡行情环比明显回暖，叠加公司畜禽养殖成本保持较强竞争力，推动单季盈利改善，但生猪价格同比仍处低位，前三季度盈利同比仍有承压。
    肉鸡出栏维持增长，Q3盈利受益行情回暖。参考销售简报，得益于华南、西南、华中等地发展中子公司的产能释放，公司2026年前三季度实现肉鸡出栏4.40亿羽，同比+6.06%，其中单Q3实现肉鸡出栏1.62亿羽，同比+4.38%。价格方面，得益于旺季需求改善，公司2026Q3肉鸡销售均价测算环比+12.34%至12.55元/kg，同比+8.78%。公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，2026H1肉鸡完全成本约11.20元/kg，Q3肉鸡板块预计实现较好盈利。后续随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望随行情维持改善。
    肉猪出栏维持增长，Q3低价施压盈利。参考销售简报，公司2026年前三季度实现肉猪出栏172.30万头，同比+14.42%，其中单Q3实现肉猪出栏59.73万头，同比+7.39%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司生猪养殖产能持续释放，后续生猪出栏有望继续保持增长。盈利方面，公司2026Q3肉猪销售均价测算环比上涨11.33%至11.09元/kg，但同比仍下降20.29%，考虑到2026H1公司养猪完全成本已降至11.8元/kg以内，Q3公司生猪养殖盈利预计仍有承压。我们认为持续低猪价有望推动行业产能调减，后续若猪价回升，公司肉猪养殖板块盈利有望逐步修复。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险等。

煤质问题修复，业绩明显改善

晋控煤业(601001)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收98.1亿元（+5.2%），归母净利润13.2亿元（+3.3%）；其中2026Q3公司实现营收36.9亿元，同比+9.8%，环比+20.1%，归母净利润5.9亿元，同比+48.5%，环比+54.6%。
    2026Q3塔山煤矿煤质问题恢复，销量环比有所提高。2026Q3公司煤炭产量967万吨，同/环比+7.8%/-14.6%；商品煤销量693万吨，同/环比-8.3%/+0.9%。
    2026Q3煤价中枢上行驱动盈利明显改善。2026Q3吨煤售价505元/吨，同/环比+80/+71元/吨；2026Q3吨煤成本274元/吨，同比+10元/吨，相比2026年上半年的272元/吨增加3元/吨；吨煤毛利231元/吨，同比+70元/吨，相比2026年上半年增加81元/吨。2026Q3公司实现销售毛利率43.2%，同比+6.4pct，环比+5.1pct；实现销售净利率22.1%，同比+6.4pct，环比+4.6pct。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润为19.5/22.5/22.8亿元。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026年三季报业绩点评报告：单季度营收正增长，持续推进业务结构优化

恒生电子(600570)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%。
    观点：
    Q3单季营收恢复正增长，利润端高增主要因投资收益增加。前三季度，公司实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长70.18%，扣非净利润高增主要因联营企业投资收益增加。单季度看，Q3实现营业收入11.49亿元，同比增长8.00%，年内首次转为正增长；实现归母净利润3.15亿元，同比增长61.87%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长190.61%。盈利能力方面，前三季度综合毛利率69.94%，同比提升0.94个百分点；单季毛利率自Q1的67.96%逐步回升至Q3的71.02%，年内单季度毛利率环比均有所回升。
    费用端保持刚性投入，研发强度维持高位。前三季度，公司销售费用3.49亿元，同比下降7.21%；管理费用4.90亿元，同比增长7.02%；研发费用14.77亿元，同比下降2.74%，对应研发费用率44.86%，同比提升1.35个百分点。研发投入总额虽有回落，但仍维持在四成以上的收入占比，为公司在信创底座、AI与数据服务等方向的产品迭代节奏提供支撑。
    资本市场IT需求处于结构性修复阶段，公司核心产品线表现分化。前三季度，资管科技服务实现收入7.70亿元，同比增长6.25%；数据服务业务实现收入2.90亿元，同比增长10.34%；创新业务实现收入3.49亿元，同比增长1.64%；财富科技服务实现收入6.43亿元，同比下降11.48%；运营与机构科技服务实现收入6.80亿元，同比下降7.87%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.39亿元，同比下降32.44%。公司作为国内金融IT龙头，在资管、财富、运营、数据等核心系统领域具备完整的解决方案与客户覆盖，资管与数据服务的稳健增长部分对冲了银行、保险侧项目预算收缩的影响。我们认为，随着下游金融机构信创改造与AI应用落地推进，公司凭借产品完整度与头部客户黏性，收入结构有望继续向高毛利业务倾斜。
    盈利预测及投资评级：公司Q3单季收入重回正增长，毛利率逐季抬升，费用端维持研发投入强度，资管科技与数据服务构成主要增长支点。考虑到公司作为金融IT龙头的产品竞争力，以及信创、AI产品线渗透率提升预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.29/15.36/19.54亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.70/0.81/1.03元，当前股价为21.17元，对应2026-2028年PE分别为30.2/26.1/20.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游金融机构IT预算不及预期；银行、保险核心系统项目招标节奏放缓；行业竞争加剧导致价格压力；研发投入转化效率低于预期；投资收益及公允价值变动波动影响业绩；资本市场景气度下行；政策与监管要求变化。

2026年三季报业绩点评报告：利润端同比高增长，持续优化“算力×联接”布局

紫光股份(000938)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，实现归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%，实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。
    观点：
    收入利润延续高增，单季营收创历史新高。前三季度公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%；第三季度实现营业收入386.40亿元，同比增长29.24%，环比增长8.75%，单季收入首破380亿元；实现归母净利润6.06亿元，同比增长66.97%。单季扣非归母净利润5.83亿元，同比增长70.41%；前三季度公司控股子公司新华三实现营业收入809.83亿元，同比增长35.83%。其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.54%，AI服务器与数据中心交换机是主要拉动力；国际业务收入47.85亿元，同比增长37.59%，政企与出海双轮驱动的格局进一步确立。
    费用端明显减负，备货与合同负债同步抬升。前三季度公司销售费用率3.20%、管理费用率0.75%、研发费用率3.82%，分别同比下降0.60、0.25、1.00个百分点；同时，研发费用绝对额39.03亿元、同比增长4.74%，投入总量仍在增加。资产负债表两端同步扩张：期末存货667.11亿元，较上年末增长53.12%；合同负债141.23亿元，保持高位；应付票据与应付账款分别较上年末增长86.60%、90.57%，合计431.96亿元，其中应付账款增长主要来自新华三备货对应的应付货款增加。我们认为公司在手订单饱满，收入确认节奏滞后于交付节奏。
    智算基础设施建设进入规模交付阶段，公司以“算力×联接”全栈能力承接需求。行业层面，人工智能需求从训练向推理延伸，计算形态走向整网化、系统级规模运营，对服务器与高速互联的协同设计提出更高要求；公司积极把握行业机遇，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。计算侧，公司UniPoDS80000系列超节点覆盖32卡至1024卡全品类、最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU异构算力；网络侧，布局单芯片102.4T智算交换机，引入CPO/NPO等高速光互联技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。此外，公司积极优化业务体系布局，完成对新华三6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润，AI基础设施系统协同和一体化交付能力进一步提升。
    投资建议：公司作为国内ICT基础设施龙头，本轮增长由AI服务器与交换机驱动，有望核心受益于全球AI基建扩张浪潮。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.38/46.15/60.38亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为1.17/1.61/2.11元，当前股价为23.00元，对应2026-2028年PE分别为19.7/14.3/10.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI算力资本开支不及预期；超节点产品放量节奏不及预期；存储等上游原材料涨价侵蚀毛利率；海外市场拓展与供应链交付不及预期；行业竞争加剧导致价格战；汇率波动影响财务费用。

盐湖股份2026年三季度报告点评报告：钾肥业务经营稳健，锂盐放量驱动业绩高增

盐湖股份(000792)
    事件：
    近日，公司发布2026年三季度报，2026年前三季度实现营业收入189.85亿元，同比+58.37%，归母净利润89.40亿元，同比+90.09%，扣非归母净利润87.74亿元，同比+88.37%。单季度看，2026Q3营收59.33亿元，同比+25.39%、环比-10.38%，归母净利润27.72亿元，同比+31.36%、环比-11.78%。公司2026年前三季度业绩符合预期，利润水平位于此前公告的预告区间中值附近。
    钾肥：产量同比承压，价格稳健支撑盈利增长
    公司钾肥2026年前三季度营收84.09亿元，同比+10.49%，利润总额49.93亿元，同比+11.08%；产量308.53万吨，同比-5.5%，其中Q3单季约140.36万吨，同比+10%、环比+74%，主要原因在于夏季生产旺季放量。价格方面，2026年三季度行业售价有所回落，公司氯化钾出厂价格整体保持相对稳定，叠加较低的生产成本，钾肥业务维持较强盈利能力。
    锂盐：以量补价，毛利率约86%
    公司锂盐2026年前三季度营收88.81亿元，同比+362.79%，利润总额70.43亿元，同比+658.13%，平均毛利率约86%；碳酸锂产量7.96万吨，同比+151.69%，Q3单季约3.02万吨，同比+160%、环比+1%。2026年锂盐总产能由4万吨/年跃升至9.8万吨/年，权益产能约6.8万吨。公司2026年前三季度钾肥营收占比44.29%、锂盐营收占比46.78%，锂盐已成长为与钾肥并重的主营业务。
    财务表现：现金充裕、杠杆低位，财务结构稳健
    公司2026年前三季度总资产648.5亿元，同比+27.22%，资产负债率13.47%为近年来最低水平；货币资金345.28亿元，有息负债合计约15.93亿元，公司净现金充裕，有力支撑后续并购及扩产。
    公司2026年前三季度期间费用合计4.29亿元，同比减少1.08亿元，费用率降至2.26%，同比下降2.22个百分点；财务费用为-2.37亿元，较上年同期的-1.73亿元进一步下降，同比减少36.70%，主要系利息收入增加所致，较
    高的资金储备持续贡献利息收益，有效降低整体期间费用水平。
    公司前2026年三季度经营现金流98.39亿元，同比+7.59%，筹资净流出55.36亿元，主要系支付股权收购款48.40亿元，以及分配股利、利润或偿付利息支付11.20亿元。投资净流出12.43亿元，较上年同期净流出57.05亿元明显收窄，主要涉及金融资产投资及收回、项目建设等资金活动。
    盈利预测及投资建议
    公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入247.50、268.15、288.32亿元，归母净利润分别为119.09、129.72、139.03亿元，当前市值对应PE估值分别为10.0、9.2和8.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际

2026年三季报点评：业绩稳健增长，新业务进入放量期

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2026年第三季度营业收入同比增长71.92%，归母净利润同比增长22.65%。公司2026年前三季度实现营业收入25.00亿元，增长61.41%；实现归母净利润5.72亿元，同比增长21.65%。；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长23.16%。2026前三季度毛利率/净利率分别为47.55%/23.53%，同比分别下降4.43/5.96个pct，主要系业务结构变化所致。公司单2026Q3实现营业收入8.29亿元，同比增长71.92%；归母净利润1.67亿元，同比增长22.65%；扣非后归母净利1.65亿元，同比增长47.86%。公司单2026Q3毛利率/净利率分别为47.29%/20.51%，同比分别-2.51/-6.79个pct。
    在手订单充足，研发投入加码。公司2026Q3存货9.52亿元，同/环比分别+13.56%/+5.63%；合同负债0.43亿元，同/环比分别+45.13%/+86.10%，显示公司在手订单充足。公司2026前三季度销售/管理/财务费用率分别为3.55%/4.39%/2.64%，同比分别-1.03/-0.88/+3.06pct，财务费用有所增加。公司2026前三季度与2026Q3单季度研发投入同比分别+64.34%/+97.48%，主要是进一步增强CMOS产品及业务研发投入。
    基本面趋势向上，新业务进入放量期。公司探测器基本盘稳健，X线核心部件及综合解决方案业务保持平稳增长，正从探测器向高压发生器、球管、组合式射线源及综合解决方案延伸，CT球管、CZT光子计数探测器等产品持续推进。公司新业务加速放量，硅基微显示背板进入放量期，预计2026年与视涯科技日常关联交易金额达到8.60亿元，背板业务已成为公司收入增长的重要来源，较去年同期大幅增长。PCB检测设备提供新增量，市场上PCB、PCBA及先进封装环节对背钻孔、焊点、TSV及TGV等内部缺陷检测需求增加。公司平面CT可用于PCB、半导体芯片及PCBA板级检测，后续重点关注客户验证和订单进展。
    投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，从探测器向核心部件、微显示及工业检测持续延伸，微显示背板已开始贡献业绩并持续放量，PCB检测设备有望形成下一增量。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.06/10.11/12.75亿元，对应PE分别为28.7/22.9/18.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险，股东减持风险。

2026年三季报点评：经营稳健，股东回报持续强化

美的集团(000333)
    核心观点
    Q3收入承压，预计经营性利润保持稳健。2026Q3单季营业收入1073.22亿元，同比-4.12%；归母净利润149.47亿元，同比+25.93%，扣非归母净利润91.93亿元，同比-15.70%。其中归母净利润增幅较高主要受益于公允价值变动收益大幅增加约54亿所致；扣非口径利润下滑则主要由于用于对冲外币货币性项目汇兑损失的套保等金融衍生品收益核算为非经常收益所致，参考上年同期非经常性损益科目，并考虑所得税后影响，预计还原套保等经营性因素后，公司经营性利润仍保持稳健。
    B端业务两升一降，C端预计受国内需求和DTC调整影响收入节奏。公司Q1-Q3楼宇科技收入309亿元、同比+10%，机器人与自动化249亿元、同比+10%，工业技术183亿元、同比-13%。结合中报数据推算，预计Q3的2C业务收入承压，预计主要受到国内需求承压影响，以及公司DTC渠道变革导致空调、
    洗衣机等品类发货节奏调整影响。在终端库存去化和调整顺利后，收入端和
    经营效率有望实现提升。
    毛利率单季降幅收窄，财务费用转为支出。Q3单季毛利率25.97%，同比-0.47pct，环比+1.04pct，预计同比细化依然受到原材料、汇率带来的影响。费用端，单Q3销售、管理、研发费用率分别为8.14%、3.55%、3.77%，同比-0.60pct、+0.23pct、+0.04pct，整体保持稳定。财务费用Q3单季8.55亿元，上年同期为净收益7.62亿元，同比增加16.16亿元，费用率0.80%，同比+1.48pct；前三季度财务费用41.28亿元，上年同期为净收益67.49亿元。合同负债、其他流动负债维持稳定。公司Q3末合同负债余额413亿，同比+13%；其他流动负债984亿，较2025年末+6%，后续增长仍具备坚实基础。股东回报持续强化。公司2026年以来持续推进回购注销，截至10月末公司已集中竞价回购总股本的1.89%，支付总金额117.57亿元，此次回购计划上限130亿元并拟用于注销。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。

2026年三季报点评：收入稳增，原材料压力下利润承压

科沃斯(603486)
    核心观点
    收入稳健增长，利润承压。2026Q3公司营业收入46.47亿元，同比增长10.61%；前三季度营业收入149.88亿元，同比增长16.39%。Q3归母净利润1.21亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降46.77%。前三季度归母净利润13.69亿元，同比下降3.47%；扣非归母净利润10.31亿元，同比下降19.71%。Q3非经常性损益为-1.05亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-1.46亿元，主要系对外投资项目公允价值下降。
    新品迭代持续推进，推出服务品牌TinecoCare。公司于9月IFA展上展示地宝X12S、窗宝W3、GOAT T与ULTRAMARINE L迭代产品，全场景产品矩阵构建完善。另外9月22日，添可在北京发布服务品牌TinecoCare，将服务作为独立品牌运营。
    毛利率单季度降幅较大，费用率整体优化。Q3毛利率39.63%，同比下降10.16pct，环比下降7.90pct，主要受到存储芯片采购价格同比显著上涨及人民币汇率持续走强影响。
    费用端，单Q3销售费用率24.57%，同比下降6.57pct；管理费用率3.42%，同比提升0.36pct；研发费用率5.32%，同比提升0.46pct；财务费用率0.61%，同比下降0.13pct。
    提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。前三季度经营活动现金流量净额-3.42亿元，上年同期为19.63亿元，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地9月末存货54.10亿元，较上年同期末34.13亿元增长58.5%。另外Q3受对外投资项目公允价值下降影响，公允价值变动价值损失计提1.37亿。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；原材料成本大幅提升；海外拓展不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到上游原材料涨价、行业竞争加剧、汇兑损失以及公允价值变动损失影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润17.3/20.1/23.1亿（前值为21.1/23.5/26.9亿），同比-2%/+17%/+15%，对应PE=16/14/12倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入稳增，盈利能力持续提升

海信视像(600060)
    核心观点
    收入稳健增长，利润率进一步改善。2026年前三季度公司营业收入444.17亿元，同比+3.70%；主营业务收入435.29亿元，同比+8.85%。Q3单季营业收入161.77亿元，同比+3.70%，主营业务收入158.45亿元，同比+5.17%。前三季度归母净利润18.44亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润14.80亿元，同比+22.70%；Q3单季归母净利润6.49亿元，同比+13.24%，扣非归母净利润5.36亿元，同比+36.07%。
    行业承压背景下收入仍保持稳健增长，结构升级持续推进。参考奥维行业数据，2026Q3国内彩电销量-4.5%、销额-10.8%；全球Q3销量-3%。尽管行业销量承压但结构持续升级，奥维口径国内26Q3的MiniLED电视销量渗透率达37.8%，DISCIEN口径Q3全球MiniLED出货量同比+46%。而公司作为行业龙头，在大屏化、MiniLED渗透率拉动下预计国内外销额份额进一步提升。
    结构升级带动下毛利率同比提升。公司前三季度毛利率16.66%，同比
    1.00pct；Q3单季毛利率15.45%，同比+1.02pct。参考2026H1毛利率变化情况以及公司销售均价持续提升，预计境内外毛利率均稳健提升，同时考虑到高毛利率的新显示业务增速更快，同样对毛利率带来结构性提升。
    费用端，Q3单季销售费用率6.02%，同比+0.37pct；管理费用率1.31%，同比-0.23pct；研发费用率3.21%，同比-0.37pct；财务费用率0.13%，同比-0.03pct。整体费用率维稳。
    提前备货应对原材料上涨。前三季度经营活动现金流量净额8.60亿元，同比-74.94%；Q3单季-2.75亿元，上年同期为16.29亿元，Q3末存货86.52亿元，较年初+49.9%。主要系在存储等关键原材料涨价背景下，公司增加支付战略储备货款。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求增长不及预期。

在手项目稳步推进，期待后续项目可见扩张

锋尚文化(300860)
    公司发布2026年第三季度报告。据公告，公司2026前三季度实现营业收入同比-17.47%；实现归母净利润同比-18.95%；实现扣非归母净利润同比+43.46%。受公司项目完工确认节奏影响，单季度业绩表现差异较大。此外前三季度多项费用率略有优化，助推扣非归母净利润同比改善，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受项目确认周期影响，Q3单季业绩高增但累计同比仍下降。公司2026年前三季度实现营业收入1.64亿元，同比-17.47%；实现归母净利润700.02万元，同比-18.95%；实现扣非归母净利润-1305.18万元，同比减亏43.46%。其中单三季度实现营业收入5606.74万元，同比+643.76%；归母净利润1050.65万元，同比+317.86%；扣非归母净利润176.90万元，同比+112.02%。公司业务主要为项目制，收入与利润确认周期受项目结算时间影响明显，2026年三季度受益于四川省运会等项目确认助推，收入和利润同比有明显增长。
    在手订单中文旅演艺为主要方向，项目进度稳步推进。截至2026年中报，公司在手订单数量为2.74亿元，其中文化旅游演艺项目为主，占2.48亿元。公司在26年7月新中标《大庸幻境》无界奇幻类沉浸式泛主题世界项目和无锡惠山古镇一期街区设备采购安装项目，两个项目合同金额合计6395.13万元。项目完成上，26年9月公司所设计的襄阳夜游两大游艺项目完成公演，第48届世界技能大赛也完成开幕式，各类已有项目正在稳步推进。
    期待政策助力各地文化产业需求增长。26年9月，文旅部印发《文化和旅游发展“十五五”规划》，其中提到到2030年，文化强国、旅游强国建设纵深推进，文化事业、文化产业和旅游业持续繁荣，文化和旅游深度交融、相得益彰，文化赋能、旅游带动作用充分显现，人民精神文化生活更加丰富，中华文化影响力显著增强，国家软实力持续提高。公司主营业务广泛覆盖各类大型演艺项目及文旅项目，为其提供精品化供给，在行业内优势积累明显，或有望承接更多各地新增的文化产业项目，进而带动未来在手订单和收入规模的提升。
    估值
    结合公司在手订单情况和前三季度业绩表现，我们调整公司26-28年EPS预测至0.19/0.31/0.46元，对应市盈率为163.2/97.8/65.6倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险、应收账款收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

2026Q3燕京U8销量增长38%，盈利水平延续提升

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    燕京啤酒公布最新一期财报：2026Q1-3营业总收入140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。2026Q3营业总收入49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
    U8单季销量同比增长38%，有力拉动产品结构升级。分量价看，我们预计2026Q3总销量同比基本持平，销量表现优于啤酒行业，预计千升酒营收同比低单位数提升，产品结构升级延续。大单品U8单季度销量同比+38%，增速环比提升，主要得益于不断提升的品牌势能以及新市场突破，U8已在四川、山东等市场均取得较大的突破。据公司公告，1-9月U8销量已达93.4万吨，同比增长约30%。受制于啤酒市场整体需求偏弱叠加不利天气影响，U8以外的其他产品整体销量同比下滑。
    费用率较为平稳，盈利水平延续提升。2026Q3毛利率52.2%，同比+2.0pp，主
    要受产品结构升级带动，千升酒成本同比下滑接近2%，降幅较上半年有所收窄，预计系铝罐等包材价格上涨部分抵消了生产效率提升的效果；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，分别同比-0.2/-0.2/+0.0/+0.3pp，费用率整体较为稳定。2026Q3净利率18.2%，同比+2.1pp，净利润同比+15.3%，但因少数股东损益占比提升3.8pp，归母净利润同比+10.2%，归母净利率/扣非归母净利率14.8%/14.6%，同比+1.1/+1.3pp。
    盈利预测与投资建议：整体来看，公司依然处于改革红利释放阶段，大单品成长带动产品结构升级叠加内部降本增效共同促进利润释放。考虑到当前啤酒行业需求承压叠加2027年大麦、纸箱等原料成本或将上涨，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入159.9/167.3/173.6亿元（前预测值161.2/169.3/177.2亿元），同比+4.3%/+4.6%/+3.8%；实现归母净利润20.0/22.7/24.9亿元（前预测值21.1/23.9/27.1亿元），同比+19.4%/+13.1%/+9.8%；EPS分别为0.71/0.80/0.88元；当前股价对应PE分别为15/14/12倍（以2026/11/2日收盘价计），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

前三季度营收稳健增长，AI商业化落地加速

汉得信息(300170)
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入25.87亿元，同比增6.05%，前三季度实现归母净利润1.20亿元，同比减少17.28%，实现扣非净利润0.83亿元，同比减少38.54%；2026年三季度公司实现收入9.17亿元，同比增6.03%，三季度实现归母净利润0.26亿元，同比减少57.21%，实现扣非净利润0.19亿元，同比减64.82%。
    事件点评
    AI拉动公司营收保持稳健增长，剔除非经营性、一次性扰动后净利润实现正增长。受益于AI智能化业务拉动，今年前三季度公司产业数字化业务实现收入9.61亿元，同比增长15.30%，财务数字化业务实现收入6.31亿
    元，同比增长9.30%，而在公司既定经营规划策略指导下，泛ERP业务实现收入7.14亿元，同比减少4.51%，ITO业务实现收入2.76亿元，同比增长1.31%。今年前三季度公司毛利率达35.00%，较上年同期提高0.08个百分点。随着AI相关工具和方法论持续成熟，未来公司毛利率有望进一步提升。在利润端，公司控费良好，前三季度期间费用率较上年同期降低1.48个百分点。而受汇兑损失及港股上市相关费用影响，今年前三季度公司净利率较上年同期降低1.25个百分点，若剔除该非经营性、一次性影响，公司归母净利润将实现正增长。
    持续打造AI客户案例，AI商业化落地加速。截至目前，公司DataClawAI数字员工已在蓝格赛、以岭药业、圣阳电源、科达新能源、科顺防水、江苏阳光等多个行业企业完成部署，类型包括管理者数字分身以及销售、采购、生产、质量等岗位数字员工，覆盖业务操作、业务洞察和决策参谋三类岗位工作。随着AI应用不断部署落地，26Q3公司AI智能化业务实现收入1.7亿元，今年前三季度累计实现收入约3.9亿元，同比增长超85%，成为业务
    增长的主要驱动力。
    投资建议
    公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着AI产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI业务收入有望保持加速增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.23\0.29\0.40，对应公司11月4日收盘价14.21元，2026-2028年PE分别为61.0\49.4\35.4，调整为“增持-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，人力成本上升的风险，宏观经济持续低迷的风险。

业绩稳增，炼化新材料表现亮眼

中国石油(601857)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入23,210.64亿元，同比增长7.0%；实现归属于母公司股东的净利润1,557.73亿元，同比增长21.9%。第三季度单季实现营业收入7,935.73亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润518.39亿元，同比增长21.6%。
    事件点评
    油气价格上涨叠加成本管控，主业营收平稳。前三季度，公司原油平均实现价格为77.65美元/桶，比上年同期的65.55美元/桶增长18.5%；国内天然气平均销售价格为9.40美元/千立方英尺，剔除汇率影响后比上年同期增长1.7%。实现油气当量产量1,376.8百万桶（其中Q3单季456.2百万桶、环
    比+1.3%），公司前三季度天然气销量达2,313.02亿立方米（同比+3.0%），带动天然气销售分部实现经营利润332.93亿元（同比+6.4%）。
    炼化转型升级成效显著，新材料业务增速较快。公司坚持“减油增化、减油增特”，独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯全面投运、蓝海新材料高端聚烯烃项目中交，前三季度化工产品商品量达3,289.2万吨（同比+11.2%），其中乙烯产量同比+26.4%、新材料产量同比+58.5%，炼化新材料分部实现经营利润231.32亿元，同比增长42.44%。此外，前三季度公司风光发电量达78.4亿千瓦时（同比+35.5%）。
    投资建议
    公司作为油气龙头，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，新能源加速放量，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09\1.15\1.17元，对应公司11
    月4日收盘价13.62元，PE分别为12.5\11.8\11.7倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）油气产品价格波动风险
    原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。

达播调整持续拖累业绩，产品及渠道优化持续推进

丸美生物(603983)
    核心观点
    Q3收入降幅扩大，归母及扣非净利润转亏。2026Q3公司实现营业收入5.72亿元/yoy-16.61%，归母净利润-1818.61万元/yoy-126.17%，扣非归母净利润-4013.12万元/yoy-183.56%。丸美达播业务下滑幅度超过公司预期，其他业务增长未能及时承接，同时品牌推广、线上投流及研发等投入持续，导致单季度盈利承压。Q3非经常性收益2194.51万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益。
    分品牌看，前三季度丸美品牌收入同比下降4.3%，主要受抖快达播收入下降影响，四抗、小红笔系列保持增长；PL恋火收入同比下降20.75%，其中Q3降幅收窄至高个位数。产品方面，公司计划在小红笔基础上加大更高客单价眼霜的推广，同时拓展瓶装精华、加大面霜投入，丰富眼部及面部抗衰产品布局。Q3眼部类产品平均售价同比下降21.77%，主要系促销组合力度加大及低价眼膜销售占比上升，护肤类产品均价同比下降12.45%，产品组合调整对收入及毛利率形成一定影响。
    分渠道看，前三季度线上收入同比下降9.3%，线下收入亦小幅下降。Q4公司重新加快抖音达播节奏，双11达播销售有所恢复，天猫、拼多多及抖音自播保持增长，京东、唯品会仍有压力。线下方面，CS渠道加强与优质连锁及重点门店合作；百货渠道已在30余个柜台开展店效提升试点，计划2027年扩大至150个。
    毛利率受促销及产品组合变化影响下降，费用收缩慢于收入导致销售费用率上行。Q3毛利率72.34%/yoy-3.38pct，眼部产品促销组合力度加大、低价眼膜占比提升，叠加护肤类产品均价下降，对毛利率形成压力。销售费用率70.09%/yoy+9.52pct，主要系收入同比下降16.61%，而品牌推广及线上投流等投入持续。/管理/研发费用率同比分别+0.07/+0.86pct。Q3经营活动现金流净额-1.20亿元，销售回款减少背景下，经营现金流同步承压。
    风险提示：销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：公司三季度受达播业务下滑及其他渠道承接不足，收入及利润阶段性承压。但后续随着新品销售扩大、线下试点推广及内容生产效率改善，公司收入和盈利水平有望逐步恢复，医美项目及多品牌培育持续推进，进一步补充中长期业务布局。考虑到公司仍处于品牌调整期，收入和毛利率均有压力，我们下调2026-2028归母净利至1.81/1.97/2.10(原值为2.70/2.88/3.07）亿，对应PE分别为51/47/44x，维持“优于大市”评级。

前三季度营收同比增长50.6%，BD成果逐步兑现

海思科(002653)
    核心观点
    2026年前三季度营收同比增长50.6%。2026年前三季度，公司实现营收49.70亿元（+50.6%），归母净利润13.76亿元（+366.1%），扣非归母净利润12.65亿元（同比+263.2%）。公司收入增长主要由BD业务收入增长、成品药销量持续提升及合作产品销售收入增加驱动。
    分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收15.64/15.32/18.75亿元（分别同比+75.3%/+38.1%/+44.3%，Q2/Q3分别环比-2.1%/+22.4%），归母净利润5.55/2.97/5.25亿元（分别同比+1089.8%/+260.8%/+215.5%，Q2/Q3分别环比-46.5%/+77.1%）。
    毛利率显著提升，研发投入持续加大。2026Q1-3，公司毛利率为80.4%（同比+6.5pp）、净利率27.7%（同比+18.7pp）；销售费用率25.7%（同比
    10.3pp）、管理费用率8.4%（同比-0.9pp）、研发费用率18.3%（同比+1.9pp）、财务费用率0.1%（同比-0.1pp），期间费用率整体为52.6%（同比-9.4pp）前三季度已实现五项对外授权及研发合作，BD成果逐步兑现。1月，HSK39004海外权益授权AirNexis，约定1.08亿美元首付款（4000万美元现金及约6800万美元等值股权）和最高9.55亿美元里程碑；4月，Nav1.8项目授权艾伯维，约定3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑；5月底，与礼来签署最多五个靶点的研发合作，约定最高8700万美元首付款及近期付款、最高29.67亿美元后续里程碑；6月，HSK42360及HSK39297授权Nuvectis，约定4000万美元首付款及近期里程碑、最高14.21亿美元额外里程碑，其中2000万美元首付款已于7月支付；8月，与Sentivera就临床前自免资产达成授权，约定约7589万美元首付款（4000万美元现金及约3589万美元等值股权）和最高14.6亿美元额外里程碑。
    投资建议：公司创新药商业化持续推进，海外授权与研发合作进一步体现管线价值。根据公司三季报及新增对外授权合作，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收分别为68.25/66.12/75.39亿元（前值为52.58/62.06/71.52亿元），归母净利润分别为16.35/10.51/11.86亿元（前值为4.89/8.19/11.53亿元），对应PE为38/60/53x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险、股东减持风险等。

2026年三季报点评：公司业绩同比高增长，单2026Q3外销规模同比高增62%

优利德(688628)
    核心观点
    2026年三季度营业收入同比增长56.49%，归母净利润同比增长88.97%。公司2026年前三季度实现营收12.93亿元，同比增长40.11%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长55.49%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长59.92%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为44.37%/16.15%，同比分别提升1.39/2.16个pct。2026Q3单季度实现营收4.78亿元，同比增长56.49%；归母净利润0.70亿元，同比增长88.97%；扣非后归母净利0.69亿元，同比增长88.20%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为43.41%/14.76%，同比分别-0.34/+2.91个pct。公司盈利能力的提升主要来自于主营产品毛利率达到44.89%，较上年同期增加1.75个百分点。
    外销规模高增，规模效应凸显。公司北美区域业务订单饱满，外销销售规模扩大，前三季度外销收入同比增加61.67%。公司现有越南、东莞、河源、常州四个生产基地，产能足以支撑现有产品的交付需求。随着公司销售规模扩大，营业收入增长形成规模效应，期间费用率同比下降。2026前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.14%/5.99%/1.24%，同比分别-0.31/-1.18/+1.85个pct。2026年前三季度与2026Q3单季度的研发投入同比分别+16.03%/+19.03%。营收高增下26Q3末存货6.70亿元，同/环比分别+50.55%/+6.69%。
    推进高频率矢量网络分析业务，开拓高速铜缆和PCB市场。公司天津研发中心团队今年加入，与成都研发团队协同互补，联合开展高端矢量网络分析仪、频谱分析仪等测试仪器研发工作。目前公司正在推进67GHz矢量网络分析仪研发调试，推出后计划优先面向高速铜缆和PCB两大行业进行拓展，并具备拓展至110GHz以上频段能力。公司已对原生更高频率矢量网络分析仪开展前期技术储备与预研规划，匹配下一代高速测试需求。同时积极对接相关合作伙伴搭建产品生态。
    投资建议：公司是国内电工电子仪表领先企业，“高端化、专业化、国际化”战略持续推进，盈利能力持续提升，海外市场产销两旺。控股股东自愿承诺不减持公司股份进一步增强市场信心。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.38/3.21/4.18亿元，对应PE分别为30/22/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险，股东减持风险。

2026年三季报点评：营收保持稳健，盈利暂时承压

公牛集团(603195)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入122.09亿元，同比持平；实现归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；实现扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。单季度26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。前三季度公司营收总体保持平稳，利润端小幅承压，主要受原材料成本上涨及销售费用投入增加等因素影响。
    原材料成本上涨，盈利能力小幅承压。2026年前三季度公司整体毛利率为41.02%，同比-1.09pp；净利率为23.19%，同比-1.23pp。单季度26Q3毛利率为39.48%，同比-2.20pp；净利率为17.83%，同比-4.98pp。净利率下降主要系铜、铝及塑料粒子等原材料价格上涨，叠加业务结构变化等影响。前三季度公司费用率为15.12%，同比+0.38pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%/4.15%/3.60%/-0.43%，同比+0.80pp/-0.58pp/-0.03pp/+0.20pp。新业务及渠道建设投入使销售费用增长，短期对利润形成一定扰动，但为后续业务拓展提供支撑。
    电连接业务保持经营韧性，智能电工照明面临需求压力。电连接业务方面，公司持续巩固转换器等传统优势品类，并通过轨道插座、USB快充等创新产品拓展使用场景，同时积极布局嵌入式用电、电动工具及附件等新领域，推动产品结构升级。智能电工照明方面，受房地产市场及装修需求偏弱影响，墙壁开关、照明等传统品类短期承压。公司持续推进AI智能健康照明及智能家居业务布局，依托沐光品牌拓展全屋智能照明场景，通过产品创新及渠道升级增强长期竞争力。
    新能源与海外业务持续拓展，多元化布局培育新增长点。新能源业务方面，公司积极拓展新能源汽车充电、储能及光储充一体化解决方案，逐步完善家庭及工商业应用场景。2026年9月，公司推进艾伏新能源收购合作，有望补充光伏及储能逆变器相关技术与产品及客户资源。海外业务方面，公司持续推进GONEO品牌国际化布局，拓展东南亚等市场渠道，并通过产品认证及本地化运营提升海外市场竞争力。2026上半年国内、海外主营业务收入分别为81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。随着新业务产品矩阵不断完善及海外渠道逐步成熟，有望为公司长期发展贡献增量。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为2.04元、2.17元、2.3元，对应PE分别为19倍、18倍、17倍。考虑到公司经营韧性较强，多元化布局培育新增长点，成长空间充足，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。

Q3收入增长稳健，金葡菌3期临床成功

欧林生物(688319)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度营业收入5.99亿元（+18.15%），归母净利润-680万元（-114.33%），扣非净利润1,687万元（-57.86%）；Q3营业收入2.38亿元（+18.17%），归母净利润2,607万元（-23.95%）。
    事件点评
    收入保持增长，补税拖累表观业绩。前三季度营业收入5.99亿元，同比增长18.15%，Q3单季营业收入2.38亿元，同比增长18.17%，延续上半年增长趋势，环比增长17.2%；前三季度归母净利润为-680万元，同比下滑114.33%，主要系公司补缴税款及滞纳金所致，营业外支出3205万元（补税滞纳金）及所得税6093万元（补缴以前年度税款）。前三季度销售毛利率
    92.2%，维持高位；销售费用率52.91%，相比H1增加2.61pct；研发费用率11.65%。
    金葡菌3期临床成功，预计年底正式申报上市。10月20日，公司正式公告金葡菌疫苗3期临床总结报告，临床试验共计纳入6014名受试者，其中疫苗试验组3008人、安慰剂对照组3006人，针对受试者术后42天内的金葡菌感染发生情况开展统计学分析。最终共计确诊受试者术后42天内发生47例金葡菌骨感染病例，其中疫苗组10例，安慰剂组37例，疫苗的保护效力为73.25%。预计2026年底，公司正式申报NDA。
    投资建议
    预计2026-2028年公司营收分别为8.1/9.3/10.7亿元，受补税及滞纳金的影响，归母净利润0.21/0.52/0.64亿元，对应EPS为0.05/0.13/0.16元，根据11月4日收盘价，对应PE为536/219/178倍。公司是全球领先的“超级细菌”疫苗研发企业，现已完成III期临床工作，预计将在年底完成NDA申报，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK等疫苗巨头，成为该领域全球首个获批产品。
    公司前瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来2年将陆续进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，维持公司“增持-B”评级。
    风险提示
    产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及销售不及预期风险；AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险；公司短期高估值风险。

业绩大幅增长，盈利持续增强

平煤股份(601666)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收193.12亿元，同比增长30.35%；归母净利润达6.7亿元，同比增长139.45%。第三季度实现营业收入70.32亿元，同比增长49.75%；归母净利润达3.53亿元，同比大幅增长1518.3%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，盈利能力持续增强。前三季度公司生产商品煤1856万吨，同比减少65万吨或3.4%；销售煤炭1913万吨，同比增加140万吨或7.88%；实现煤炭业务销售收入170.84亿元，同比增长35.26%，毛利35.53亿，同比增长34.51%。
    毛利率小幅下降，合同负债大幅增加。前三季度综合毛利率18.89%，同比下降0.12个百分点，期间费用率9.81%，同比下降3.12个百分点。资产负债率64.82%，同比提升1.65个百分点。合同负债同比增长168.22%，主要是主要是预收煤款增加，相关合同订单尚未履行完毕所致。
    投资建议
    公司煤种齐全、煤质优异，资源量近30亿吨，优质低硫主焦煤处于龙头地位；2023年-2025年公司合计现金分红将近40亿元，分红力度持续处于行业较高水平，股息回报吸引力增强；随着山西煤矿逐步复产，预计产销进一步增长，盈利能力持续抬升。预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.51\0.54元，对应公司11月4日收盘价7.95元，PE分别为19.5\15.5\14.8倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）市场风险；
    煤炭行业的发展与宏观经济发展、经济结构调整有强相关性，煤炭产品供需关系的小幅变动可能造成产品价格的大幅波动，从而较大幅度影响公司盈利水平。

2026年三季报点评：具身智能业务放量，公司增长未来可期

绿的谐波(688017)
    报告要点：
    具身智能业务放量，公司业绩表现亮眼
    2026Q1-Q3公司实现营收5.91亿元，同比+45.30%；归母净利1.22亿元，同比+30.33%；扣非归母净利1.05亿元，同比+38.24%；Q3单季度公司实现营收2.42亿元，同比+56.10%；归母净利润5197.21万元，同比+29.12%；扣非归母净利润4651.00万元，同比+39.94%。公司业绩增长主要系2026年公司工业机器人行业份额提升以及具身智能机器人业务规模大幅增长，生产运营效率提升，产能扩张等原因所致。
    毛利率有所下滑，费用管控效果显著
    2026Q1-Q3公司毛利率为32.71%，同比-3.89pct，Q3公司毛利率为33.36%，同比-6.20pct。期间费用方面，2026Q1-Q3公司期间费用率为14.27%，同比-2.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.02%/3.32%/0.31%/8.61%，同比+0.17pct/-1.72pct/-0.15pct/-1.17pct。Q3单季度公司期间费用率为11.84%，同比-6.09pct，季度环比-3.14pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.85%/2.98%/0.28%/6.72%，同比+0.16/-1.55/-0.62/-4.08pct，季度环比-0.13/+0.03/+0.19/-3.23pct。
    多个维度构建优势，公司未来发展可期
    1）研发：公司加大谐波减速器领域研发投入，优化产品精度、寿命与可靠性，巩固在轻量化、微型化减速器方向的技术优势，开展产品迭代与方案打磨，提升产品适配能力。2）市场：公司深耕机器人产业链优质整机客户，拓展境内外市场，扩大产品市场覆盖。此外，公司与斯凯孚设立的合资轴承公司，深度布局具身智能相关领域，聚焦机器人关节高精密轴承的研发与产业化，完善核心零部件产业布局。3）融资：2026年8月27日，公司公告拟首次公开发行H股股票并申请在香港联交所主板上市，从而深化全球化战略布局，提升国际化品牌形象，多元化融资渠道，进一步提升核心竞争力。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为8.43/12.29/17.30亿元，归母净利润分别为1.93/2.76/3.80亿元，对应EPS为1.06/1.50/2.07元/股，对应PE估值分别为254/179/130倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；产品研发不及预期；谐波减速器需求不及预期；汇率波动风险；税收优惠政策变动风险；海外业务拓展不及预期。

2026年三季报点评：营收稳健增长，研发投入及汇兑影响短期盈利

铂力特(688333)
    投资要点
    事件：公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入12.60亿元，同比增长8.54%；归母净利润1.07亿元，同比下降30.99%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降41.33%。2026Q3实现营收4.90亿元，同比下降0.79%；归母净利润0.56亿元，同比下降29.07%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降27.26%。主要系公司研发投入及汇兑损失增加。
    单季收入同比小幅下降，毛利率环比保持稳定。2026年前三季度公司营业收入同比增长8.54%，其中2026H1增长15.46%，Q3单季度同比下降0.79%，收入增长有所放缓。同期综合毛利率39.05%，同比下降4.43pp；Q3单季毛利率39.07%，与上半年39.04%基本持平。公司主营业务毛利率短期企稳，但收入扩张放缓，规模效应尚未充分释放。
    打印产品构成收入基础，设备业务上半年增长35%。2026H1公司定制化打印产品及技术服务、设备配件及技术服务、金属粉末材料分别实现营业收入4.53/2.51/0.66亿元，同比增长7.19%/35.20%/12.33%，占总收入比重分别约为58.8%/32.6%/8.6%。其中设备业务增速高于公司整体收入增速19.74pp，设备产品交付对收入形成增量贡献，公司持续推进设备、材料与打印服务协同布局。
    研发及融资成本增加，费用上行影响利润释放。2026年前三季度公司研发费用2.14亿元，同比增长17.11%，研发费用率17.02%，同比提升1.25pp；同期财务费用0.28亿元，同比增加约0.18亿元，主要受汇兑损失及银行借款利息增加影响。四项期间费用率合计32.72%，同比提升约1.97pp。研发投入和融资成本增加，叠加信用减值损失扩大，归母净利润同比下降30.99%。
    扩产与营运资本占用较高，现金流改善仍待验证。截至2026年9月末，公司存货17.19亿元、在建工程13.61亿元，存货较年初增长28.12%。购建长期资产现金支出8.68亿元，同比增长7.17%。公司10月公告，拟投资约10亿元建设太仓金属增材高端制造产业基地，建设周期约24个月，中期有望补充制造产能，但短期资本开支及资金占用仍较高。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.75/2.59/3.55亿元，对应PE118/80/58倍。考虑公司在设备、粉末材料与定制化打印服务领域形成协同布局，首次覆盖，给予“持有”评级。。
    风险提示：下游航空航天及工业制造需求不及预期；设备和打印服务订单交付不及预期；市场竞争加剧及产品毛利率下滑；研发投入持续增加；应收账款回收及存货减值；太仓项目建设和产能利用率不及预期等风险。

2026Q3收入增长12%，定制化能力延伸

千味央厨(001215)
    核心观点
    千味央厨2026Q1-Q3实现营业收入15.99亿元，同比增长16.07%；归母/扣非归母净利润分别为5079/5031万元，同比分别-5.55%/-6.13%。其中，2026Q3实现营业收入5.52亿元，同比增长12.28%；归母/扣非归母净利润分别为1883/2064万元，同比分别+4.67%/+5.82%。
    直营渠道客户基础稳固，拓宽经销业务范围。公司围绕优势产品深化现有客户合作，同时持续开发新客户。目前头部超大型餐饮连锁客户的基础业务量保持稳定并有所增长。经销渠道聚焦核心单品，推动成熟产品向中型客户复制。新零售方面，商超调改带动烘焙细分品类发展，公司蛋挞业务把握渠道变化实现较快增长。此外，公司计划与具备生产及研发能力的厂家合作，补充肉制品等原有布局较少的品类，拓宽经销业务的产品覆盖范围。
    销售费用增幅放缓，盈利能力环比改善，所得税仍对累计利润形成拖累。2026Q3公司毛利率为21.70%，同比+0.52pcts；销售费用率/管理费用率分别为5.16%/9.31%，同比分别+0.44/-0.20pcts。单季销售费用同比增长22.71%，较2026H1的51.14%明显放缓。2026Q3扣非归母净利率为3.74%，同比-0.23pcts、环比+1.91pcts。2026Q1-Q3有效所得税率同比+10.75pcts至30.13%，主要源于部分亏损子公司未确认递延所得税资产。
    定制化能力向更多渠道延伸，持续稳固直营客户基础。公司持续拓展新零售客户，并通过核心单品培育和经销渠道调整提升经营效率。2026Q3利润增速转正，显示盈利表现较2026Q2改善。随着头部新零售系统加快布局自有品牌，公司在餐饮大客户服务中积累的定制研发/品质管控/工业化服务能力，有望进一步向零售场景延伸，为烘焙及传统米面产品拓展新的销售空间。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
    投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入21.7/24.3/26.8亿元（前预测值为21.2/23.6/25.8亿元），同比14.1%/12.3%/9.9%；2026-2028年公司实现归母净利润0.7/0.8/1.0亿元（前预测值为0.8/0.9/1.0亿元），同比11.6%/18.4%/17.0%;实现EPS0.73/0.86/1.01元；当前股价对应PE分别为42.7/36.1/30.8倍。维持优于大市评级。

2026年三季报点评：出口业务阶段承压，五轴平台拓展应用

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入2.79亿元，同比下降30.36%；归母净利润0.31亿元，同比下降51.65%；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降78.02%。2026Q3实现营业收入0.65亿元，同比下降38.70%；归母净利润-395.31万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1097.64万元，同比由盈转亏。业绩下降主要受到出口业务收入减少，叠加期间费用压力，对短期盈利形成扰动。
    出口业务阶段承压，五轴机床仍为收入主体。2026年前三季度公司营业收入同比下降30.36%，其中Q3单季收入同比下降38.70%，主要受国内外政策性因素影响，出口业务收入减少。2026H1高端数控机床实现收入1.95亿元，占营业收入比重91.10%。公司收入结构仍以高端数控机床为主，海外订单交付及验收节奏存在不确定性，国内航空航天、能源动力及工业制造领域应用拓展有望支撑后续业务恢复。
    综合毛利率同比改善，费用率上升压制盈利。2026年前三季度公司综合毛利率41.40%，同比提升2.70pp；Q3单季毛利率约37.50%，同比下降1.30pp。前三季度销售、管理、研发费用率分别为12.48%/10.21%/11.54%，同比提升3.87/3.33/4.01pp，管理及研发费用率合计21.75%。受收入规模收缩及费用摊薄能力减弱影响，Q3归母净利润转为亏损。
    研发投入维持较高强度，国产替代应用持续推进。2026年前三季度公司研发投入合计1.21亿元，同比下降14.08%，占营业收入比例43.30%，同比提升8.21pp；其中Q3单季度研发投入4456万元，同比增长5.25%。公司持续推进自主高档数控系统、关键功能部件和高端五轴联动机床研发，升级后的GNC数控系统已在多款设备中完成应用验证。大飞机复杂零件试加工及中试、半导体设备结构件加工与燃气轮机相关应用持续拓展，为后续产品产业化和高端机床国产替代提供支撑。
    盈利预测与投资建议。考虑国内外政策性因素对出口业务交付及收入确认形成扰动，自动化生产线项目验收不确定性较高，短期高端数控机床交付节奏放缓、自动化生产线收入确认减少及费用摊薄能力下降，预计公司2026-2028年营业收入分别为4.28/5.09/6.16亿元，归母净利润约0.40/0.51/0.67亿元，对应PE分别为152/117/90倍。中长期看，公司自主数控系统、关键功能部件及五轴机床技术积累仍有望支撑国产替代与新兴领域应用拓展，维持“持有”评级。
    风险提示：出口管制及国际贸易政策变化风险；下游需求及产品订单交付不及预期风险；高端数控机床市场竞争加剧风险；研发项目成果转化及资本化不及预期风险；政府补助减少风险；存货周转及应收款项回收风险；新建产能利用率不及预期风险等。

短期业绩承压，渠道调整与消费者运营持续推进

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入283.82亿元，同比下降13.80%；归母净利润83.38亿元，同比下降26.89%。其中，2026Q3实现营业收入73.38亿元，同比下降18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下降34.52%。
    省内恢复增长，省外及代理渠道仍是收入主要拖累。2026Q3省内/省外酒类收入分别为26.01/46.91亿元，同比分别+14.44%/-29.67%，省内收入占比同比提升10.25pcts至35.67%。分产品看，汾酒/其他酒类收入分别为71.96/0.96亿元，同比分别-18.04%/-41.23%。分渠道看，代理/直销及电商平台收入分别为65.93/6.99亿元，同比分别-20.15%/+1.78%。2026Q3末省内/省外经销商分别为810/3511家，较2026Q2末分别净增57家/净减110家，其中省外汾酒经销商净减39家。
    毛利率下降叠加销售费用增长，所得税率提升进一步压制利润。2026Q3毛利率70.04%，同比下降4.59pcts；销售费用率同比提升3.47pcts至13.64%；管理及研发费用率合计4.90%，同比提升0.51pcts。税金及附加率同比下降0.70pcts至15.87%；有效所得税率同比提升3.05pcts至29.35%，归母净利率最终同比下降6.48pcts至25.87%。回款端亦有压力，2026Q3销售收现61.62亿元，同比下降26.15%；经营活动现金流量净额12.83亿元，同比下降57.27%。2026Q3末合同负债56.13亿元，较2026Q2末减少10.45亿元。
    主动控速为渠道调整留出空间，产品梯队与消费者运营支撑中长期发展。我们认为，短期收入与利润仍处于调整阶段，经营重心向终端动销和渠道健康转移，有助于降低渠道积压对价格体系的冲击。依托“汾享礼遇”和“五码合一”追溯体系，返利后置、营销资源与实际消费挂钩，推动经销商增加终端服务和本地消费者运营投入。产品端，青花系列、巴拿马、老白汾及玻汾覆盖不同价格带，分别承接商务宴请、宴席聚饮及大众自饮需求，较完整的产品梯队有助于分散单一价格带调整的影响。轻量装、低度化产品及“观汾”体验场景，则增加了年轻消费者接触和尝试汾酒的机会。
    投资建议：由于省外销售及盈利仍有压力，我们下调此前盈利预测，2026-2028年公司实现营业总收入330/332/341亿元（前预测值为331/343/369亿元），同比-14.8%/0.5%/3.0%；2026-2028年公司实现归母净利润95/96/104亿元（前预测值为100/105/118亿元），同比-22.1%/1.0%/8.1%；实现EPS7.82/7.90/8.54元；当前股价对应PE分别为15.0/14.8/13.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

2026年三季报点评：国内外份额提升，汇兑及供应链整合支出带来额外拖累

海尔智家(600690)
    核心观点
    收入承压，归母净利润降幅略有收窄，扣非承压。2026Q3单季营业收入697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82亿元，同比-12.31%；扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。Q3扣非下滑主要受到收入下滑、毛利率受原材料上涨承压，同时也受到人民币升值带来的财务费用损失。另外公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元。
    内销份额提升，重点市场核心品类份额上行。参考奥位云网数据，2026Q1-Q3公司国内家电线上零售额份额提升2.9pct，线下份额提升1.7pct；美国市场中GEA前三季度核心家电市场份额提升；参考GfK数据，公司欧洲制冷、洗涤零售额份额同比+0.9、0.4pct。重点新兴市场份额均延续提升态势。毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026Q1-3毛利率27.18%，同比
    0.03pct；2026Q3单季毛利率27.07%，同比-0.81pct。国内受大宗上涨及
    终端价格竞争拖累毛利率，海外借供应链布局与成本策略应对关税、海运费，并受益一次性退税，毛利率同比提升。
    费用端，Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为10.24%、3.89%、4.01%、0.68%，同比-1.40pct、+0.15pct、-0.42pct、+0.56pct；2026Q1-3销售费用率10.6%基本持平，管理费用率3.9%、同比+0.2pct，财务费用率0.7%、同比+0.8pct。Q3单季财务费用4.71亿元，同比增加3.81亿元。其中人民币升值致汇兑损失5.02亿元、套保收益1.38亿元，对冲后净损失3.64亿元；上年同期同口径为净收益1.34亿元，同比多损失4.98亿元。
    经营性净现金流短期调整回落。2026Q1-3经营活动现金流量净额106.70亿元，同比减少68.21亿元（-39.0%），主要系国内市场销售收入下降致回款减少、海外应收账款保理节奏调整。
    股东回报持续强化。2026年以来公司持续推进回购，截至10月末A股已回购总股本约1.2%，支付金额23.4亿元，此次回购预计总金额30-60亿元；另外回购的455万股H股全部注销、回购7939万股D股拟全部注销。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动及一次性支出等带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润185/197/212亿（前值为192/204/223亿），同比-5.3%/+7%/+7%；EPS=1.97/2.10/2.26元，对应PE=10.8/10.1/9.5x，维持“优于大市”评级。

智驾域控业务收入高速增长，在手订单充沛

科博达(603786)
    核心观点
    科博达2026Q3实现营收16.0亿元，同比减少7.6%。公司2026年前三季度实现营收46.83亿元，同比-6.3%，实现归母净利润4.24亿元，同比-34.4%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收16.01亿元，同比-7.6%，环比+3.2%，归母净利润1.15亿元，同比-47.2%，环比-27.2%。分产品看，2026Q3，照明控制系统营收5.7亿元，同比-26.9%，环比-2.3%，电机控制系统营收2.9亿元，同比+10.8%，环比-4.8%，车载电器与电子营收1.9亿元，同比-23.6%，环比+17.2%，能源管理系统营收1.3亿元，同比-9.5%，环比-6.6%，中央计算平台和智驾域控营收3.3亿元，同比+61.6%，环比+23.3%。
    2026Q3公司毛利率环比提升0.3pct。2026Q3公司毛利率23.4%，同比-0.1pct，环比+0.3pct，净利率7.6%，同比-2.8pct，环比-2.7pct。2026Q3公司四费率14.8%，同比+0.2pct，环比-0.6pct。
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2025年公司收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线，公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。
    加快全球化布局，在手订单充沛。2026H1，公司紧抓全球汽车产业智能化发展趋势，持续深化与国内外知名车企的战略合作，新获定点项目预计全生命周期销售额超百亿元。在中央计算平台与智驾域控、照明控制、车身域控、智慧电源等核心产品上均获得优质项目定点，业务呈现“智能化产品矩阵成型、全球化客户配套提速”的良好态势。目前，捷克工厂已通过多家欧洲主机厂体系审核并取得供货准入资质，重点项目产能稳步释放，新一代产品逐步进入量产阶段，多款已定点的域控制器项目加快验证。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加产品结构对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收65.0/80.4/98.1亿（原26/27/28年预计70.0/86.6/105.6亿），利润6.0/7.8/9.9亿（原26/27/28年预计8.1/10.4/13.3亿），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险、股东减持风险等。

2026年三季报点评：AI领域订单放量，Q3盈利显著改善

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入54.47亿元，同比增长42.38%；归母净利润5.76亿元，同比增长65.60%；扣非归母净利润5.80亿元，同比增长70.10%。2026Q3实现营业收入22.43亿元，同比增长61.98%；归母净利润2.75亿元，同比增长139.76%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长122.43%。受益于下游订单增长及产品交付加快，Q3营收同比增速较H1提高30.72pp，利润增速高于收入增速。
    新签订单大幅增长，AI硬件贡献主要增量。2026年前三季度公司新签订单78.21亿元，同比增长77.22%，高于同期收入增速34.84pp。其中AI硬件（含液冷、光模块）新签订单19.97亿元，占比25.54%，成为第一大订单来源；新能源及具身机器人领域新签订单分别为11.11/4.67亿元，占比14.20%/5.97%。公司持续推进数控机床产品向AI硬件、新能源及具身机器人等领域拓展，订单结构由传统消费电子为主逐步向多元应用转变。
    毛利率环比提升，费用摊薄推动盈利改善。2026年前三季度公司综合毛利率24.57%，其中Q3单季度毛利率25.26%，较26H1提升1.17pp；前三季度归母净利率10.58%，同比提升1.49pp。同期销售、管理、研发及财务费用率合计10.05%，同比下降1.74pp，其中Q3单季度费用率约8.55%。营业收入增长与期间费用率下降共同推动利润释放。
    订单交付加快，营运资本占用增加。2026年前三季度公司合同负债10.45亿元，较年初增长135.19%，主要系订单增长带动预收货款增加；存货41.52亿元，较年初增长38.99%，主要系发出商品增加。同期应收账款20.07亿元，较年初增长41.10%；经营活动现金流量净额为-1.48亿元，同比减少3.26亿元。订单增长已带动备货及收入扩张，但应收账款和存货占用同步增加。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为72.35/100.74/128.60亿元，同比增长36.0%/39.2%/27.7%；归母净利润分别为6.81/10.65/14.31亿元，对应PE分别约28/18/13倍。公司数控机床业务订单增长较快，新兴应用拓展有望支撑中长期收入增长，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游数控机床需求及订单转化不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；AI硬件、新能源及具身机器人相关产品验证及规模化拓展不及预期风险；应收账款回收和存货减值风险；经营现金流及融资成本波动风险；重大诉讼及执行风险；海外业务、贸易政策及汇率波动风险等。

2026Q3收入同比增长3%，以销定产、全面向C持续推进

贵州茅台(600519)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入1309.71亿元，同比增长1.96%；归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%；扣非归母净利润643.25亿元，同比下降0.55%。其中，2026Q3实现营业收入402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。系列酒恢复增长，直销占比明显提升。2026Q3茅台酒/系列酒收入分别为352.01/50.34亿元，同比分别+0.79%/+22.14%。系列酒贡献约77%的酒类收入增量，带动整体收入增长。分渠道看，直销/批发代理收入分别为218.12/184.24亿元，同比分别+40.31%/-21.60%，直销占酒类收入比例同比提升14.40pcts至54.21%。其中，i茅台收入182.99亿元，上年同期为19.31亿元。i茅台快速增长，其他直销及批发代理收入下降，渠道结构持续调整。
    毛利率仍有压力，税金率下降及管理费率优化形成对冲。2026Q3毛利率
    89.64%，同比下降1.64pcts。销售/管理/研发费用率分别为4.03%/4.19%/0.08%，同比分别+0.92/-0.44/-0.02pcts；税金及附加率15.13%，同比下降2.03pcts，源于白酒消费税主要于生产销售环节计征，我们判断税金及附加率下降主要与生产端节奏有关，预计2026Q3产品生产包装进度慢于销售进度。由此，2026Q3归母净利率同比提升0.33pcts至49.55%；2026Q3销售收现451.01亿元，同比增长3.19%。
    以销定产、全面向C持续推进，供给总量与产品结构逐步适配消费需求。产品端，飞天500ml回归主力单品，精品、生肖及陈年酒分别对应不同价格带和消费需求。价格端，动态调整机制使非标产品定价更贴近市场，减轻渠道倒挂压力。渠道端，i茅台与自营店扩大直接触达消费者的范围，部分非飞天500ml产品探索代售模式，减少经销商提前买断库存的资金占用。
    盈利预测与投资建议：随着渠道改革，公司供给总量及结构与消费需求逐步适配。在价格相对稳定的假设下，我们预计2026Q4销售总量较2026Q3适度回落，据此小幅下调2026年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入1706/1809/1899亿元（前预测值为1733/1838/1993亿元），同比-0.8%/6.0%/5.0%；2026-2028年公司实现归母净利润809/877/926亿元（前预测值为824/886/972亿元），同比-1.7%/8.3%/5.7%；实现EPS64.62/70.01/73.98元；当前股价对应PE分别为22.9/21.1/20.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

Q3单季扣非环比转正，关注重点影片释放业绩弹性

中国电影(600977)
    短期业绩承压，Q3单季扣非环比转正：前三季度公司营收25.91亿元，同比-11.53%；归母净利润-0.38亿元，由盈转亏，短期盈利承压主要受2025年高基数及上半年主投电影票房不及预期的影响。26Q3单季营收10.79亿元，同比-10.97%；单季归母净利润0.72亿元，同比-59.10%；扣非净利润0.29亿元，环比由负转正，单季毛利率环比+3.59pct，业绩表现逐季改善。
    发行及放映端地位稳固，26Q4进口大片可期：前三季度公司主导或参与发行国产影片374部，占国产影片票房总额的84.33%；控参股院线和控股影院合计票房83.11亿元，期末银幕市占率达29.81%。一季度电影大盘疲弱拖累公司业绩表现，但公司在发行、放映端的行业地位优势依然稳固。26Q4进口影片储备丰富，《复仇者联盟5》《沙丘3》等知名IP续作即将上映，有望驱动四季度发行、放映端收入增长。
    参投影片改善利润，2027年优质项目即将释放：前三季度公司主导或参与出品影片25部，票房169.23亿元，占国产影片票房总额74.73%，平均单部票房6.77亿元，显著高于去年同期水平。短期利润承压主要因《星河入梦》票房不及预期，但后续参投影片票房表现良好，为业绩改善注入动力。前三季度经营现金流18.23亿元，同比+1528.05%，主要源于票房结算分账款增加，充足的现金流可为后续项目投入提供支撑。公司重点主投电影《流浪地球3（上）》将于2027年春节档上映，建议关注票房弹性。
    维持公司增持投资评级：受上半年公司主投电影票房不及预期拖累，公司利润表现受到影响，我们调整公司26/27/28年归母净利润预测至0.58/2.65/3.37亿元（原预测值：1.81/2.92/3.61亿元）。考虑到26Q4引进大片发行及2027年重点主投项目即将登陆，有望对公司后续业绩形成支撑，我们维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险等。

业绩点评：2026Q3营收规模保持稳定，现金流同比改善，关注盈利修复与通航业务进展

万丰奥威(002085)
    2026年Q3业绩概述：公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入114.56亿元，同比增长0.36%；归母净利润5.41亿元，同比下降25.81%；扣非归母净利润4.15亿元，同比下降31.20%。其中，Q3单季实现营业收入39.76亿元，同比增长1.38%；归母净利润1.23亿元，同比下降46.28%；扣非归母净利润0.93亿元，同比下降56.72%。前三季度经营活动现金流净额6.31亿元，同比增长12.67%。
    收入端保持韧性，汽车主业发挥“压舱石”作用：前三季度，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入98.54亿元，同比增长5.00%，为整体收入稳定提供了主要支撑。在通航业务交付节奏有所放缓的背景下，公司整体营收及Q3单季营收仍保持正增长，体现出双主业结构下的经营韧性。板块盈利受到主要原材料成本上涨及客户价格联动结算滞后的阶段性影响。考虑到汽车业务收入仍保持增长，若后续原材料价格趋稳、成本压力逐步向下游传导，板块盈利水平具备一定修复空间。
    通航飞机制造业务短期业绩承压：前三季度，通航飞机创新制造业务实现营业收入16.02亿元，同比下降21.11%，主要受国际贸易政策及地缘政治因素影响，部分订单交付周期延长。交付节奏变化主要影响当期收入确认，后续订单交付及收入确认进度值得持续跟踪。公司正围绕新型航空器完善产品储备，eVTOL、eDA40及DART系列相关产品的研发与适航工作持续推进。
    经营现金流同比改善，费用管控与研发投入并行：前三季度，公司经营活动现金流净额同比增长12.67%，在利润阶段性承压的情况下实现改善，为后续经营及业务投入提供了一定支撑。与此同时，公司持续强化成本费用管控，销售费用和管理费用分别同比下降8.46%和8.71%；研发投入3.64亿元，同比增长5.04%，反映公司费用优化效果良好的同时也确保了产品技术投入。
    盈利预测与评级：公司前三季度收入规模总体稳定，汽车主业保持增长，经营现金流同比改善；利润端主要受到原材料成本、价格联动滞后及通航交付节奏等因素影响。基于公司前三季度业绩情况，我们调整公司2026-2028年盈利预测为7.56、9.32、11.25亿元（原预测值10.07、13.81、15.79亿元），对应2026-2028年EPS为0.36、0.44、0.53元，对应PE分别为24.4、19.8、16.5x，维持“增持”评级，建议持续跟踪汽车业务盈利改善、通航飞机交付和eVTOL等新产品的研发适航和商业化进程。
    风险提示：航空器适航取证进度不及预期，低空经济产业发展和商业化进度不及预期，汽车行业周期与整车价格战风险，原材料价格大幅波动风险，国际贸易政策、汇率波动与海外交付扰动风险。

业绩点评：2026Q3通道运营逐步成熟，铺垫长期增长机会

北部湾港(000582)
    2026年Q1-Q3业绩概述：前三季度，公司实现营业收入54.83亿元，同比下降0.95%；归母净利润7.91亿元，同比增长0.28%；扣非归母净利润6.90亿元，同比下降4.89%；经营活动现金流净额18.70亿元，同比下降16.08%。前三季度综合毛利率维持31.20%，仅小幅下行0.31pct，港口装卸主业毛利水平保持高位。Q3单季实现营业收入18.97亿元，同比下降4.16%；归母净利润2.33亿元，同比下降9.62%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降7.55%。
    政策补贴对冲短期压力，负债可控提供长期支撑：前三季度归母净利润小幅正增，其他收益达到1.06亿元，同比增长72.58%，主要与西部陆海新通道物流项目补助有关，非经常性损益（政府补助、投资收益）对冲扣非端压力，体现政策红利对通道枢纽的支持。公司费用管控整体平稳，资产负债率44.08%，处于可控区间，有息负债规模匹配码头泊位扩建、自动化改造等长期资本投入，为远期产能释放做储备。
    平陆运河进入运营阶段：平陆运河于2026年9月16日建成通航，实现西江航运干线与北部湾港之间的江海联运衔接，可通航5000吨级船舶。10月11日钦州港江船单日吞吐量峰值6.78万吨创下新高，港区江海泊位作业效率逐步磨合到位。10月17日累计过货量突破100万吨，处于从0到1的培育爬坡期，距离9000万吨设计运能尚有较大空间。由于通航时间接近三季度末，部分业绩释放将在四季度体现。
    通道运营逐步成熟将带来长期增长机会：公司前三季度收入规模总体稳定，主业毛利率维持高位，经营现金流继续高于净利润，体现出港口业务较稳的现金创造基础。当前利润增速受到收入波动、建设投入及非经常性项目变化的共同影响，扣非指标的后续修复值得重点关注。我们将2026年收入下调至80.3亿元（原值87.8亿元）；2026-2028三年EPS下调至0.41/0.52/0.60元（原值0.49/0.55/0.63元）。中长期看，平陆运河通航与港口产能建设构成公司发展的重要条件，随着通道运营逐步成熟，若腹地货源持续导入、新增设施利用率提升，公司收入与利润有望获得新的经营支撑，维持此前对公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

2026年三季报点评：出海与品牌助收入提速，净利率环比改善

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入增速环比提升，净利率环比改善但同比仍承压。2026Q1-3公司实现营业收入153.06亿元，同比+6.69%；归母净利润7.75亿元，同比-20.67%；扣非归母净利润7.30亿元，同比-22.50%。2026Q3单季营业收入53.71亿元，同比+10.32%，归母净利润2.64亿元，同比-22.15%；单Q3净利率9.3%，同比-3.89pct，但较Q2增加1.61pct。2026年前三季度人民币升值形成汇兑损失2.84亿元，损失同比增加3.58亿元，剔除汇兑损益后归母净利润9.43亿元，同比+0.70%。
    海外收入与自有品牌持续增长。公司2026年以来代工业务和品牌业务均保持向上势头，其中自有品牌出海维持了高增速，2026年前三季度海外收入同比+19.12%，其中海外自有品牌收入同比+62.01%。考虑到前三季度国内冰箱出口额（人民币口径）增长12%，公司外销仍保持了高于行业的增速，龙头地位进一步巩固。
    毛利率预计受原材料和汇率影响仍有所承压。2026Q1-3毛利率23.00%，同比-1.68pct；2026Q3单季毛利率22.50%，同比-4.66pct，预计主要受到来自原材料和汇率的负面影响。
    费用端除财务费用外维稳，2026Q1-3销售、管理、研发费用率分别为3.40%、3.15%、3.46%，同比-0.05pct、-0.20pct、-0.15pct；2026Q3单季分别为3.33%、2.70%、3.83%，同比-0.22pct、-0.35pct、-0.40pct均有所优化。2026Q1-3财务费用2.56亿元，上年同期为-0.96亿元，同比增加3.52亿元，费用率1.67%，同比+2.34pct；单Q3财务费用率1.39%/+1.42pct，主要系人民币升值产生汇兑损失。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。

业绩点评：2026Q3智能电控放量，项目储备扩容

伯特利(603596)
    2026年Q1-Q3业绩概述：前三季度实现营收105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。Q3营收42.75亿元，同比+33.86%，环比+18.83%；归母净利润3.88亿元，同比+5.17%，环比+4.13%；Q3毛利率20.33%，同比小幅-0.22pct，环比+0.87pct。电控、制动产品出货持续上行叠加豫北转向并表贡献收入增量；利润增速相对收入偏缓，系智能电控新品研发投入、客户结构优化过程中产品结构阶段性变化所致。
    研发投入增加，积极前瞻布局：资源向EMB、新一代WCBS等前沿底盘技术倾斜，属于面向高阶智驾时代的卡位投入。前三季度，公司研发费用5.65亿元，同比增长27.21%，研发投入占收入比5.36%，与收入增长整体节奏匹配。
    电控、转向出货高增：前三季度智能电控产品销量675.37万套，同比+42.70%；机械转向产品销量358.84万套，同比+62.94%，转向板块成为本期增量核心来源，豫北转向并表协同效果持续显现，客户矩阵进一步拓展至头部新能源车企，补齐公司底盘转向能力版图。
    项目与订单储备丰富：前三季度在研项目934项，同比+74.25%；新增量产项目338项，同比+80.75%；新增定点项目598项，同比大幅增长，新能源车型项目占比维持高位，WCBS线控制动新增量产项目增速显著高于传统品类，验证主机厂对线控底盘方案的搭载意愿持续提升。定点项目的高增，将在未来1–2年逐步转化为营收增量，平滑短期行业车型迭代节奏扰动。
    转向协同+海外扩张，打开增长空间：（1）转向业务协同红利持续释放。豫北转向客户池与伯特利制动客户高度重合，交叉销售潜力充足，转向板块成为继电控制动之后第二大增长引擎，补齐公司底盘产品矩阵。（2）线控底盘价值量持续提升。L3及以上智驾落地节奏逐步加快，EMB有望迎来渗透率拐点；WCBS持续迭代升级，适配更高等级智驾需求，电控业务ASP持续上行。（3）全球化产能对冲国内周期。墨西哥海外基地有序建设，面向北美主流车企配套，海外定点逐步落地，平滑国内乘用车周期波动，打开长期成长天花板。维持此前对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车行业周期与价格战风险，客户集中度风险，新产品放量不及预期风险，海外经营与贸易政策风险。

控货去库延续，收入降幅较2026Q2收窄

泸州老窖(000568)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中，2026Q3实现营业收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。
    收入降幅较2026Q2收窄，渠道去库仍影响发货。2026Q3收入同比下降37.14%，降幅较2026Q2收窄28.41pcts，报表仍处于调整阶段。渠道配额与开瓶动销挂钩，发货节奏随终端销售、库存和价格变化调整。我们认为，这一安排为经销商消化存量库存留出空间，也减少了新增货源对价盘的冲击。短期收入承压，既受到需求环境影响，也包含主动控货的因素。
    毛利率下降和税金率上升，是利润承压的主要原因。2026Q3毛利率79.37%，同比下降7.80pcts。销售费用率同比提升2.49pcts至15.99%。管理及研发费用率合计5.99%，同比提升1.54pcts。税金及附加7.24亿元，同比增长17.23%，占收入比例同比提升8.01pcts至17.27%，进一步压低盈利。有效所得税率同比下降0.70pcts至24.82%，形成部分对冲，归母净利率同比下降14.70pcts至31.74%。回款方面，2026Q3销售收现44.17亿元，同比下降44.53%；经营活动现金流量净额23.64亿元，同比下降37.10%。2026Q3末合同负债23.16亿元，较2026Q2末减少1.21亿元。
    渠道去库与价格维护或将优先于发货扩张。去库速度需要兼顾经销商资金周转和价盘稳定，短期报表恢复可能慢于终端消费修复。高低度国窖承担不同任务：高度产品维护高端品牌定位，低度产品拓展消费人群和区域市场。低度国窖以基地市场和一线城市为支点，培育推广商并向周边延伸，是中长期扩张的重要方向。特曲等腰部产品则可承接宴席、礼赠及聚饮需求，增加高端产品之外的销售支撑。我们认为，当前调整的意义在于减少渠道积压、保留经销商经营空间，同时推进低度产品全国化，为需求回暖后的市场拓展保留基础。
    投资建议：公司持续主动调整，因此我们下调此前收入及净利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入165.0/171.3/183.8亿元（前预测值为179.9/188.2/201.9亿元），同比-35.9%/3.8%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润60.5/65.2/72.5亿元（前预测值为67.2/72.3/79.2亿元），同比-44.2%/7.9%/11.1%；实现EPS4.11/4.43/4.92元；当前股价对应PE分别为18.8/17.4/15.7倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

收入利润稳健增长，费用效率改善

安井食品(603345)
    核心观点
    2026Q3公司实现营业收入41.95亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+12.52%。2026年前三季度实现营业收入134.61亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+21.07%。
    调制食品延续较快增长，渠道布局持续深化。2026Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为22.73/12.40/4.82亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%；烘焙食品收入0.68亿元，同比+113.21%。2026年前三季度烘焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025年7月纳入合并报表带来的期间差异。分渠道看，2026Q3经销商/商超/特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31%。经销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快。公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施差异化运营，推动全渠道布局深化。
    毛利率同比下降，费率改善及收益增加支撑净利率。2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts；销售/管理费用率分别为5.65%/2.57%，同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts。同期投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts。综合影响下，归母/扣非归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts。
    优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间。公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营有助于扩大渠道覆盖；烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展。盈利端，销售及管理费用增速低于收入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：展望2026Q4及2027年，我们认为经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，因此小幅上调盈利预测。

原材料价格上涨影响毛利率，26Q3业绩承压

恒鑫生活(301501)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入14.55亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降51.15%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入5.19亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降52.53%。公司营收保持稳固，净利润下降主要原因是毛利率下降、人民币升值导致汇兑损失增加、2025年同期确认的政府补助较大所致。
    原材料价格上涨导致毛利率下滑，利润率承压
    2026年前三季度公司毛利率为17.58%，同比-6.81pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.25%/4.67%/2.81%/0.57%，同比+0.34/-0.47/-0.13/+0.32pct；归母净利率为6.21%，同比-7.15pct。2026年第三季度公司毛利率为15.92%，同比-7.7pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.16%/4.37%/2.59%/0.05%，同比+0.17/+0.04/+0.21/-0.36pct；归母净利率为5.44%，同比-6.16pct。原材料价格上涨、行业竞争、新产能爬坡期折旧摊销增加等因素导致产品毛利率下降。公司财务费用率下降主要系汇兑损失增加所致。汇兑损失及销售费用增加导致公司净利率下降。
    费用端上升拖累盈利水平，毛利率承压下行
    产能端，公司在境内建立了合肥、上海、海南、武汉等多个核心生产基地，同时覆盖使用生物基餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同要求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，标志着公司在全球贸易环境变化中主动优化经营战略，展现出强劲的经营韧性，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。公司在建工程余额为2.60亿元，较年初增长29.3%，产能扩张仍在有序推进。市场端，公司外销网络覆盖亚洲、北美洲、大洋洲、欧洲等多个国家和地区，优质客户矩阵为收入增长提供了坚实支撑。
    投资建议
    我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为20.29/21.64/22.78亿元，分别同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.33/2.19/2.55亿元（前值为1.9/2.4/2.63亿元），分别同比变化-40.4%/+64.5%/+16.2%；EPS分别为0.9/1.48/1.72元，对应PE分别为25.86/15.72/13.53倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

2026Q3收入同比增长0.1%，盈利阶段性承压

海天味业(603288)
    核心观点
    公司2026年前三季度实现营业收入225.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润53.8亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润50.8亿元，同比下降1.5%。其中，2026Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.1/11.9/11.2亿元，同比+0.1%/-15.4%/-16.6%。
    核心品类有所调整，线上及其他产品保持增长。2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为31.7/10.7/6.2/11.3亿元，同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油、蚝油收入较上年同期有所回落，调味酱及其他产品继续贡献增量。分渠道看，线下/线上收入分别为55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%，线上占主营收入比重升至7.2%。分区域看，南部/北部/西部收入同比+6.1%/+2.1%/+1.2%，东部/中部同比-2.5%/-10.7%，区域表现有所分化。2026Q3末经销商数量为6,768家，较2026H1末净增71家，渠道覆盖继续拓展。
    毛销差收窄叠加财务费用率上升，利润率阶段性回落。2026Q3毛利率37.3%，同比下降2.3pcts；管理费用率/研发费用率分别为3.6%/4.0%，同比分别上升0.1/0.4pcts，收入增长放缓下费用摊薄效应减弱。财务费用率由2025Q3的-2.0%升至0.4%，同比上升2.5pcts；有效税率同比下降3.6pcts至17.2%，对盈利形成一定对冲。综合来看，2026Q3归母净利率/扣非归母净利率分别为18.6%/17.4%，同比分别下降3.4/3.5pcts。
    短期经营有所调整，中长期渠道与规模优势仍在。2026Q3在较低基数下收入基本持平，核心品类及线下渠道有所回落，反映终端需求对增长的约束仍在；线上、调味酱及其他产品保持增长，体现多品类、多渠道布局的支撑作用。中长期看，餐饮连锁化及供应链集中度提升为龙头拓展份额提供空间，公司品牌、渠道及规模优势支撑长期竞争力。
    投资建议：我们认为公司核心品类增长放缓、毛利率回落，收入增速下降也削弱费用摊薄效果，因此下调收入及毛利率假设，并相应下调盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入301.5/322.6/342.2亿元（前预测值为305.8/328.1/349.1亿元），同比4.4%/7.0%/6.1%；2026-2028年公司实现归母净利润72.0/79.2/85.5亿元（前预测值为75.3/82.5/89.4亿元），同比2.3%/10.0%/7.9%；实现EPS1.23/1.35/1.46元；当前股价对应PE分别为28.3/25.8/23.9倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等；股东减持风险。

煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上

昊华能源(601101)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收71.7亿元（+13.7%），归母净利润12.2亿元（+119.6%），扣非归母净利润12.2亿元（+117.5%）；其中2026Q3公司实现营收23.6亿元，同比+23.3%，环比+6.8%，归母净利润4.7亿元，同比+346.1%，环比+11.2%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+326.2%，环比+10.6%。
    煤炭业务：价增本降，盈利增加。2026Q3公司煤炭销量492万吨，同比+16.0%，环比-2.0%，吨煤售价/成本/毛利分别为428/172/256元/吨，分别同比+85/-43/+129元/吨，环比+2/-40/+42元/吨。2026Q3煤炭业务实现销售收入/毛利分别为21/13亿元，同比+45%/+133%，环比-1.5%/+17%。
    煤化工业务：甲醇售价维持高位，但量减本增，毛利转负。2026Q3公司甲
    醇销量6万吨，同比-55%，环比-49%，主要系国泰化工三季度停车检修
    影响。盈利方面，2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平均售价2366元/吨，相比去年同期的1814元/吨以及今年一季度的1717元/吨，大幅上涨，三季度平均售价2353元/吨，维持高位，但成本随着煤价大幅上涨，2026Q3吨成本2535元/吨，同比+38%，吨毛利由二季度的526转负。综合来看，2026Q3甲醇业务毛利环比降低7316万元。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润为16.7/17.9/18.6亿元。公司是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

单三季度收入同比增长24%，全球化持续推进

德赛西威(002920)
    核心观点
    2026Q3德赛西威收入95.2亿元，同比增长24%。公司2026年前三季度实现营收244.20亿元，同比+9.33%，归母净利润18.35亿元，同比+2.67%。分季度看，公司2026Q3实现营收95.19亿元，同比增加23.75%，环比增加13.24%，归母净利润5.91亿元，同比增加4.54%，环比减少24.56%。2026Q3毛利率同比上升0.4pct。2026Q3公司毛利率18.9%，同比+0.4pct，环比-0.6pct，净利率6.1%，同比-1.4pct，环比-2.9pct。2026Q3公司四费率为10.79%，同比-1.25pct，环比+1.53pct。
    存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2026Q3重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在2026Q3的销量同比分别+7.2%/+6.5%/+1.5%/-8.6%/+14.7%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2026Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，公司座舱域控持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶方面，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。2026年8月，公司舱驾一体方案搭载于奇瑞风云T7新车型。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。公司积极开拓国际市场，已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单。西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建，并于2026年7月正式启动试产及样件交付，公司将基于已获取的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险；股东减持风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收360.0/422.4/490.6亿（原预计26/27/28年376.8/440.9/513.4亿），利润25.1/29.8/35.2亿（原预计26/27/28年28.5/33.5/39.1亿），维持优于大市评级。

公司简评报告：产品竞争力持续增强，CMP抛光垫单季收入创新高

鼎龙股份(300054)
    投资要点
    事件概述： 根据公司发布2026第三季度业绩报告， 2026年前三季度公司实现营业收入29.13亿元（ yoy+7.97%），实现归母净利润8.52亿元（ yoy+64.00%），实现扣非归母净利润7.91亿元（ yoy+60.01%），综合毛利率60.02%（ yoy+9.19pcts）。 2026Q3，公司实现营业收入9.88亿元（ yoy+2.26%， qoq+9.28%），实现归母净利润3.22亿元（ yoy+54.73%，qoq+15.78%），实现扣非归母净利润3.07亿元（ yoy+52.71%， qoq+23.48%），综合毛利率62.32%（ yoy+8.65pcts， qoq-0.89pcts）。
    公司半导体材料板块多品类共振放量，国产替代加速推进。 前三季度半导体板块实现主营收入19.53 亿元（ yoy+27.33%）， 占比 提升至67% ； 第 三季度 单季收 入6.90 亿元（ yoy+16.89%， qoq+8.40%）。 CMP抛光垫前三季度收入11.36亿元（ yoy+42.93%）， 第三季度收入3.91亿元创历史单季新高， 9月出货量创单月新高。 硬垫/软垫扩产稳步推进，且公司顺利切入先进封装领域并获核心客户批量订单， 持续积累销售增长动能。 CMP抛光液/清洗液前三季度收入3.33亿元（ yoy+64.08%）， 第三季度收入1.39亿元（ yoy+65.40%，qoq+28.7%）， 实现了全品类布局与供应链自主可控。高端晶圆光刻胶等新业务前三季度实现销售收入1025万元， 10款高端晶圆光刻胶取得客户订单， 第三季度出货稳步提升； 2款主流光刻辅助材料计划第四季度推向市场， 有望成为该业务板块的新增长极。
    新能源锂电辅材业务加速放量，半导体显示材料业务短期承压。 锂电辅材自2026年3月并表以来放量迅速， 3-9月实现收入4.63亿元，同比增长60%，已形成以分散剂、粘结剂及功能助剂为核心的产品布局，新一代分散剂导入头部客户并实现海外小批量出货，成为平滑半导体周期波动的有效补充。半导体显示材料业务前三季度实现收入3.43亿元，受下游稼动率不足短期承压，但YPI和PSPI国产领先地位稳固， PSPI和TFE-INK在全球首批商业化量产的G8.6代AMOLED产线上实现首发批量供应，中大尺寸OLED有望成为新增长极。
    投资建议： 随着CMP抛光垫与抛光液的加速渗透、光刻胶产能的持续释放，以及先进封装材料的验证落地，多品类材料共振放量将持续兑现， 公司市占率或持续提升， 未来三年高增长态势有望延续。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.05、 51.96、 63.25亿元（ 2026-2028年原预测为42.86、 51.56、 62.18亿元），同比增速分别为12.17%、 26.58%、21.72%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.49、 16.09、 21.12亿元（ 2026-2028年原预测为10.50、 13.29、 16.79亿元），同比增长分别为59.57%、 40.05%、 31.21%。当前市值对应2026-2028年的PE分别为45、 32、 25倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 1） 新产品验证及导入不及预期； 2） 行业竞争加剧； 3） 下游扩产不及预期。

2026年三季报点评：养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力

天康生物(002100)
    核心观点
    生猪养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力。公司2026Q3营收44.92亿元，同比-5.71%；归母净利-1.55亿元，同比-310.40%。公司自2026年6月起将新疆羌都畜牧科技有限公司纳入合并报表范围，2026Q1-Q3累计销售生猪301.67万头，同比+20.95%。据公司公告披露，2026年计划出栏475万头（其中天康出栏315万头，羌都畜牧出栏160万头）。养殖成本稳步改善，据公司公告披露，2026H1公司自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5%，2026年9月生猪养殖成本进一步降至11.6元/kg。
    羌都畜牧各项整合工作有序推进，协同融合态势良好。据公司公告，收购完成后，依托上市公司平台优势，有效放大了集中采购规模效应，进一步降低原料采购成本；此外，羌都畜牧融资成本也有所下降。公司已完成核心管理团队派驻，董事长、财务负责人、技术负责人均由公司委派，在饲料配方、动物营养、种猪繁育等方面输出技术与管理支持。同时，双方常态化开展成本对标，通过对标管理持续推动降本增效。
    与海大合作布局棉籽加工新业务，长期有望实现国际化布局。据公司公告，2026年9月与海大集团合作在南疆库沙新拜产业园新设子公司，公司持股65%、海大集团持股35%，项目主要生产60%棉籽蛋白产品。双方此前已有同模式合作工厂，该工厂当前经营稳定、效益表现良好。新疆是国内棉籽蛋白核心产区，市场集中度较高，公司将持续深耕棉籽蛋白业务，巩固行业领先优势，持续增强行业影响力。公司前期进行了中亚国家的深度调研，研判中亚区域具备拓展潜力，后续将持续跟踪评估合适时机与可行方案审慎论证对外投资、业务出海相关机会，稳步推进国际化布局路径。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司2026-2028年归母净利分别为-7.53/3.50/8.08亿元，EPS分别为-0.55/0.26/0.59元，对应PE分别为-14/31/13。

盈利阶段性承压，电商及餐饮渠道持续拓展

三全食品(002216)
    核心观点
    2026Q1-Q3公司实现营业收入54.35亿元，同比+8.70%；归母净利润/扣非归母净利润分别为4.13/2.86亿元，同比分别+4.49%/+5.56%。2026Q3实现营业收入15.29亿元，同比+6.75%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.30亿元，同比分别-41.02%/-36.71%。
    定制业务带动直营增长，电商及餐饮渠道持续拓展。2026Q3直营渠道受益于定制品规模提升，收入增长的同时盈利有所改善。电商渠道优化业务费用投入，降低对达人主播的依赖，在改善成本结构的同时实现收入较快增长。B端收入整体稳健增长，其中餐饮大客户渠道表现较好，与核心客户的合作深化、产品组合丰富及响应效率提升共同支撑业务拓展。产品端，汤圆、水饺等核心品类保持市场基础，创新类面点丰富传统米面产品供给；速冻调制食品通过自动化产线投产及工艺优化，持续拓展丸滑类、烤肠、肉卷等产品。定制化服务与产品矩阵扩充相互配合，为收入增长提供支撑。
    市场投入与组织调整阶段性压制盈利。2026Q3毛利率17.68%，同比-4.66pcts，平均原料成本基本稳定，预计本轮盈利压力主要体现为竞争投入和组织调整的影响。2026Q3销售/管理费用率分别为13.54%/2.56%，同比分别-0.50/-1.04pcts。综合影响下，归母净利率/扣非归母净利率分别为3.18%/1.95%，同比分别-2.58/-1.34pcts。2026Q3经营活动现金流量净额约3.23亿元，同比+32.60%，现金回笼表现好于当期利润变化。
    定制与自有品牌并行，肉制品和即时零售拓宽业务空间。定制业务通过柔性生产线和专项组织体系，衔接市场需求、产品研发与生产交付，有助于提高不同客户需求的响应速度，扩大合作产品范围。自有品牌则继续依靠品类创新和产品迭代，形成与定制业务互补的产品布局。肉制品业务围绕丸滑类、烤肠、肉卷等产品丰富供给，结合自动化生产及工艺优化，有望扩大餐饮客户的采购品类，并提高既有渠道的销售覆盖。即时零售合作及经销网络渗透则有助于增加终端触点，承接不同消费场景的需求。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：公司经营稳健但是阶段性投入增加，我们维持此前收入预测、小幅下调利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元（前预测值为71.3/76.7/81.1亿元），同比9.0%/7.5%/5.7%;2026-2028年公司实现归母净利润5.8/6.1/6.3亿元（前预测值为6.2/6.6/7.0亿元），同比5.8%/5.1%/4.4%;实现EPS0.66/0.69/0.72元;当前股价对应PE分别为17.5/16.6/15.9倍。维持“优于大市”评级。