3Q24营收环比大增，AI浪潮下长期受益

歌尔股份(002241)
    结论与建议：
    得益于耳机、AR/VR等产品的放量，公司3Q24营收环比增长近4成，同时低毛利产品的占比持续下降，公司净利润同比录得大幅增长138%。业绩向好趋势进一步明确。
    展望未来，伴随AI产业的发展，消费电子产品领域迎来中重大变革。AI大模型在AR/VR、智能家居、PC、手机领域的应用都需要人机交互方式的持续进步。公司在光学、声学领域浸淫多年，将有望与AI产业同步成长。我们预计公司2024-26年可实现净利润34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY增长221%、28%和增长16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE分别为26倍、20倍和15倍，考虑到AI相关的声光电领域需求快速增长，公司估值有抬升空间，给予“买入”的投资建议。
    3Q24营收环比大增，盈利持续改善：2024年前三季度公司实现营收696.5亿元，YOY下降5.8%;实现净利润23.5亿元，YOY增长162.9%,EPS0.69元。其中，第3季度单季公司实现营收292.6亿元，YOY增长1.7%，实现净利润11.2亿元，YOY增长138.2%。公司业绩好于预期。得益于智能声学整机+智能硬件业务盈利水平改善，以及高毛利的精密零组件的营收占比提高。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率11.4%，较上年同期提升了3个百分点，反应低毛利智能硬件占比的下降。
    AI浪潮下，声学、光学领域大有可为：伴随AI产业发展，AIPC、手机及智能家居、智能监控设备进入高速增长期，人机交互的方式也将持续变革，多模态操控交互将成为趋势。因此声学领域中高信噪比设计、空间编码等技术需求将快速增长，不断升级将推动产业规模提升，公司作为行业龙头其主业将明显受益。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-26年可实现净利润34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY增长221%、28%和增长16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE分别为26倍、20倍和15倍，考虑到AI相关的声光电领域需求快速增长，公司估值有抬升空间，给予“买入”的投资建议。
    风险提示：AR/VR需求低于预期，疫情影响超预期

业绩逐步企稳，海外产能有望增厚盈利

钧达股份(002865)
    公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降125%，公司国内电池销售毛利逐步企稳，中东产能有望受益于美国本土电池缺口；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降125.45%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入82.02亿元，同比减少42.96%；实现归母净利润-4.17亿元；同比减少125.45%，实现扣非归母净利润-7.35亿元，同比减少146.74%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润-2.51亿元，同比减少136.69%，环比亏损扩大。
    销售毛利率逐步企稳：2024年前三季度，公司实现综合毛利率0.29%，同比下降17.47个百分点；实现综合净利率-5.08%，同比下降16.47个百分点。2024年第三季度，公司实现毛利率-2.27%，环比提升3.31个百分点，实现净利率-13.70%，环比下降6.71个百分点。
    美国电池片产能存在缺口：光伏海外产能具备强稀缺性，根据Wood Mac预计，2025年美国将形成45GW组件产能，而电池产能仅4GW，美国高效电池片存在较大的产能缺口。8月12日，美国政府将每年光伏电池的豁免配额从原本5GW上调至12.5GW，规定2024年8月1日后进口的电池将适用新的12.5GW豁免配额。
    中东电池片产能具备稀缺性，有望增厚公司盈利：公司拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能，该产能具备一定的稀缺性。此外，公司与北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，该头部组件企业有意在2025年内采购1GW-2GW阿曼高效电池。根据Wood Mac预计，美国本土TOPCon电池成本高达0.2美元/W，我们预计公司阿曼电池产能具备盈利弹性。
    估值
    由于公司主营电池片单价阶段性下滑并考虑公司2025年中东产能投产，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-2.60/4.16/5.74元（原预测2024-2026年每股收益为4.68/5.51/-元），对应市盈率-/16.8/12.2倍；公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

业绩符合预期，关注新技术量产

捷佳伟创(300724)
    公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比增长65.45%，海外电池扩产有望提升公司盈利能力，宽技术路径储备支撑公司盈利增速，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比增长65.45%：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入123.44亿元，同比增长92.72%；实现盈利20.23亿元，同比增长65.45%，扣非盈利19.45亿元，同比增长72.14%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利7.97亿元，同比增长69.10%，环比增长22.98%。公司此前发布业绩预告，预计前三季度盈利同比增长55%-73%，公司实际业绩表现处于预告偏上位置。
    减值阶段性影响公司盈利表现：2024年前三季度公司实现毛利率27.80%，同比下降0.09个百分点；实现综合净利率16.39%，同比下降2.77个百分点。其中，2024Q3，公司实现毛利率23.38%，环比下降7.40个百分点；实现净利率13.92%，环比下降2.07个百分点。2024年第三季度，公司计提资产减值损失2.29亿元，对公司盈利造成一定的影响。
    宽技术路径储备支撑公司中长期盈利增速：公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，是目前唯一一家具备多技术路线整线解决方案的设备供应商。公司HJT常州中试线电池片平均转换效率达到25.6%，实现大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货。此外，公司积极拓展半导体、锂电新能源装备业务，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单、自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线并向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
    海外电池片扩产有望延续TOPCon电池产线生命力：目前TOPCon维持光伏主流技术路线。我们认为，随着美国等光伏本地化产能建设提升，公司在手订单规模、订单盈利能力有望持续提升。
    估值
    结合光伏新技术发展状态、海外电池片产能建设情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.44/8.64/8.94元（原预测2024-2026年每股收益为7.39/10.12/10.80元），对应市盈率11.1/9.5/9.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

海外基地增长可观

浙江自然(605080)
    公司发布2024三季度报告
    24Q3公司实现收入1.9亿元，同比+35%；归母净利润0.6亿元，同比+372%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+45%。
    24Q1-3公司实现收入7.9亿元，同比+18%；归母净利润1.6亿元，同比+22%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+13%。
    2024Q1-3公司毛利率同比+0.8pct至35.3%，销售/管理/财务费用率2.1%/6.3%/-0.1%，同比分别-0.2/+0.1/+1.1pct；综合以上，公司归母净利率20.8%，同比+1.4pct，扣非归母净利率19.0%，同比-0.8pct。
    利润增长稳健主要是由于：1、海外发展战略带来的收入和利润增长；2、远期外汇合约及理财产品估值带来的公允价值变动收益较大。
    户外产品多元发展，国内外订单需求回升
    2024年在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场增速放缓，但规模仍稳步上升。各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖，我们预计有效带动公司业绩增长。
    国内户外市场呈现多点开花，“露营经济”在23年遇到出游的冲击之后，趋于稳定，同时“露营+”市场更快发展，随之带来的是户外产品的多元化，国内各大品牌也相继扩展新产品线来满足市场需求，同时“户外化”的产品设计开发需求也激增，推动了产品的材料、工艺上的突破。
    客户渠道&产品线深入拓展，研发实力强劲
    客户渠道方面，深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造相关爆款产品。产品方面，公司拓展新品生产研发，加大市场开发力度拓宽企业发展道路，持续为全球客户提供优质产品。
    研发方面，公司分别在天台和上海厂区设有研发部门，广泛获取新材料信息、自动化设备最新技术。公司在基础材料/产品/自动化设备三个方向，以客户需求为目标，围绕TPU复合面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得了显著的成绩。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    根据24Q3财报，考虑大客户订单回暖及海外基地放量增长，我们上调盈利预测，预计24-26年归母分别为1.8亿/2.3亿以及2.5亿（24-26原值分别为1.3/1.5/1.8亿元），PE分别为15X/12X/11X。
    风险提示：市场竞争激烈，订单复苏不及预期，海外产能拓展不及预期

巩固渠道及规模优势

王力安防(605268)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入8亿元同增2%，归母净利0.3亿元同减45%，扣非后归母净利0.3亿元，同减23%；
    公司241-Q3收入21亿元同增9%，归母净利0.8亿元同减少16%，扣非后归母净利0.7亿元，同减8%；
    24Q1-3公司毛利率25.7%同减1.4pct，净利率3.9%同减1.1pct。
    渠道及规模优势逐步显现
    目前公司已形成了直接销售、经销商和电商平台等多元化销售渠道体系，发展并形成了覆盖全国31个省、自治区和直辖市的销售网络格局，在此基础上持续推进网点的新增、置换与升级，通过智慧云屏等项目“赋能”经销商团队，打造更为强大渠道和网络，在后续产品推广及应用上实现快速响应和及时反馈。
    安全门生产规模效应明显，企业需要达到一定生产规模才能有效降低综合生产成本，保证企业合理利润空间。安全门生产对生产场地面积、生产设备效率、生产线的排布、货物流转空间、货物存储空间等均具有较高要求，目前国内安全门市场对定制化、个性化产品要求越来越高，定制化生产对安全门企业生产的柔性化提出更高的要求，高柔性化的生产流程对生产场地大小、资金实力有更高的要求。
    公司是国内生产规模最大的安全门企业之一，公司拥有永康、武义、四川、杭州（新增）四大基地，长恬智能制造基地2021年被评为行业首家未来工厂，生产、销售规模在同行业内具有明显优势。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境主要是地产销售压力传导，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.25/0.3以及0.37元（原值为0.5/0.7/1亿元）；PE分别为39X、32X以及26X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

静待需求回暖

地素时尚(603587)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入4.8亿，同减19%；归母净利0.6亿同减47%，扣非后归母净利0.5亿同减48%，主要系终端需求较弱及渠道优化调整，销售收入下滑、管理费用上升所致；
    24Q1-3公司收入16.1亿同减13%，其中分品牌，DAZZLE收入8.5亿同减15%，DIAMOND DAZZLE收入0.89亿同减14%，d’zzit收入6.4亿同减10%，RAZZLE收入0.26亿同减5.7%，其他品牌收入0.05亿同增36%；
    分渠道，线上电商收入2.64亿同减5%，线下直营6.33亿同减20%，线下经销收入7.12亿同减8%，其他渠道收入0.05亿同增36%；
    24Q1-3归母净利2.8亿同减33%，扣非后归母2.4亿同减32%，主要系终端需求较弱及渠道优化调整，销售收入下滑、管理费用上升所致；24Q1-3公司毛利率74.82%同增0.01pct，其中分品牌，DAZZLE毛利率75.79%、DIAMOND DAZZLE毛利率79.56%、d’zzit毛利率72.94%、RAZZLE毛利率78.99%、其他品牌毛利率45.16%；
    分渠道，线上电商毛利率76.68%、线下直营毛利率80.26%、线下经销毛利率69.49%，其他渠道毛利率45.16%；
    24Q1-3公司净利率17.29%同减5.11pct；
    截止24Q3公司门店合计936家，其中直营261家（其中DAZZLE110家、DIAMOND DAZZLE19家、d’zzit114家、RAZZLE18家）、经销675家（其中DAZZLE377家、DIAMOND DAZZLE5家、d’zzit293家）。
    全渠道会员运营与全域营销策略
    公司深入精细化全渠道会员运营项目并积极探索全域会员营销。一方面，公司结合线上的效率和线下的体验，在打通全渠道数据和权益的基础上，根据会员的不同诉求提供差异化的购物体验。另一方面，公司利用线上线下的各自特性，通过线上拓客叠加线下复购，积极尝试多平台流量运营，有效将线上流量导流到线下门店，扩展门店的新客来源，探索并尝试跑通全域会员营销的链路。
    此外，公司在原有的到店购物场景的基础上，尝试拓展到家的购物场景，为会员提供不出门也一样逛店的购物体验和服务。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.8/0.9以及1元（原值为1/1.1以及1.1元），PE分别为16X、14X、12X。
    风险提示：消费环境疲软风险；市场竞争加剧；品牌形象受损风险。

公司季报点评：Q3业绩符合预期，关注微棱镜下沉+玻非透镜消费级进展

蓝特光学(688127)
    投资要点：
    事件。公司发布24年三季报，24年前三季度公司实现营收7.86亿元（同比+60.41%），归母净利润1.62亿元（同比+75.99%），归母扣非净利润1.56亿元（同比+107%），单Q3实现营收4.08亿元（同比+41.10%，环比+93.42%），归母净利润1.12亿元（同比+61.32%，环比+465.87%），归母扣非净利润1.09亿元（同比+70.87%，环比+429.91%）。
    预计微棱镜下沉机型带动Q3业绩高增。公司Q3业绩基本处于此前业绩预告中枢水平，符合预期。我们预计公司Q3业绩高增主因客户应用微棱镜的潜望式镜头对应机型增加拉动，公司于今年二季度末启动微棱镜新一轮量产爬坡，微棱镜产业基地扩产项目已在24年7月整体达到预定可使用状态并投入使用，截至9月中旬微棱镜两条产线均处于满负荷量产出货。
    玻璃非球面透镜车载、光通讯、智能手机市场成长空间广阔。公司玻璃非球面透镜主要应用于车载领域、光通讯领域及其他成像领域，受益智能驾驶带动车载高清摄像头和激光雷达需求增长，及AI算力驱动光模块需求增长，成长空间广阔。同时，玻璃模压非球面透镜有望应用于智能手机玻塑混合镜头，公司积极推动消费电子领域非球面透镜前期预研和送样，有望开拓消费级市场。
    玻璃晶圆静待AR终端爆发。AR光波导元件采用的玻璃基底需要用高质量的玻璃晶圆制作，公司为全球少数几家具备折射率2.0、12英寸的玻璃晶圆量产能力的企业，通过高精度中大尺寸超薄晶圆加工技术生产的玻璃晶圆片应用于AR/VR光波导，已进入康宁集团、DigiLens、Magic Leap等公司的供应链体系。
    投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.10亿元/15.30亿元/18.26亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.58/3.73/4.53亿元，对应EPS分别为0.64/0.93/1.13元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予25年PE估值30x，对应目标价27.90元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。下游需求波动的风险，技术迭代不及预期的风险。

常规检测收入增长承压，经营现金流净额环比改善

金域医学(603882)
    核心观点
    第三季度营收同比下降13%，常规检测需求增长不及预期。2024年前三季度公司实现营收56.19亿（-10.95%），归母净利润0.94亿（-83.71%），扣非归母净利润0.78亿（-77.23%）；第三季度实现营收17.38亿（-13.15%），归母净利润0.04亿（-98.56%）。主要原因是由于常规检测需求增长速度不及预期，前期固定成本投入较大，导致经营杠杆效应下降。
    深耕医检主航道，坚持长期主义和创新两大核心发展理念。公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，前三季度公司新增合作精准医学中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项。同时公司持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，已在广州数据交易所上线4个产品。
    单季度毛利率同比提升，经营现金流大幅改善。2024年前三季度公司毛利率为35.2%（-2.3pp），24Q3毛利率为36.0%，环比增长1.5pp。公司进一步提升精细化管理效应，在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地取得一定成效，管理效率稳步提升。销售费用率12.1%（+0.4pp），管理费用率8.6%（+0.4pp），研发费用率5.4%（-0.4pp）。24Q1-3净利率1.5%（-7.5pp），信用减值损失为4.21亿，经模拟计算经营层面净利率已达8.0%，常规检测的盈利能力在逐步恢复中。公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，前三季度公司经营活动现金流量净额为3.12亿，其中Q3经营现金流净额为2.78亿，同比增长80%。
    投资建议：金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入78.49/86.58/95.98亿（原为85.89/95.31/104.94亿），同比增长-8.1%/10.3%/10.9%；归母净利润为2.30/6.89/8.46亿（原为4.54/8.73/10.92亿），同比增长-64.3%/200.1%/22.8%，当前股价对应PE为72.6/24.2/19.7x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。

持续优化的多金属采选冶一体化西部龙头（II）：冶炼及多元板块拆分梳理

：冶炼及多元板块拆分梳理》研报附件原文摘录）
西部矿业(601168)
    投资要点：
    公司具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势。公司通过持续的技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。公司业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域，为中国西部地区重要的矿业企业。
    铜冶炼产能受益于项目技改升级而逐步提高，。公司旗下青海铜业与西部铜材负责铜冶炼的生产运营。2024年西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用大极板和永久阴极的电解生产工艺，增加10万吨阴极铜年产能，实现铜电解提质降耗及环保节能升级。预计2024年末，公司将形成电解铜产能30万吨/年（青海铜业与西部铜材各15万吨）。2019-2023年期间，公司电解铜产量CAGR为6.8%，由2019年的14.04万吨升至2023年的18.3万吨。我们预计2024年公司或生产电解铜21.79万吨，同比增长19.1%。
    多金属改造项目助力铅锌冶炼产能升级。西豫金属与青海湘和分别负责铅与锌的冶炼生产运营。2024年，西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，计划于9月末试生产，投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能，电铅产能较2023年的10万吨/年实现翻倍。青海湘和2024年开展锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目，持续开展系统挖潜工作，提高锌锭产量，预计2024年末将形成锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年产能规模，行业发展比较优势明显。我们预计2024年全年公司或生产12.88万吨锌锭（同比增长8.4%）；2025年公司或生产电铅14万吨，较23年增长55.6%。
    公司积极融入世界级盐湖产业基地建设，通过股权投资等方式进入盐湖提镁、盐湖提锂等相关领域。公司拥有青海团结湖镁盐矿，含镁盐资源量3046.25万吨，氯化镁品位36%，证载规模50万吨/年，剩余资源可开采年限60年。2023年，公司镁类产品实现营业收入4.62亿元，同比增长41.29%，毛利率高达21.69%，较2022年增加3.93个百分点。2024H1，公司生产高纯氢氧化镁58919吨，完成计划的58.92%。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X。考虑到公司具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。

盈利能力同比提升，汽车电子业务加速开拓

均胜电子(600699)
    核心观点
    2024Q3均胜电子实现营收140.6亿元，环比+2%。公司2024年前三季度实现营收411.35亿元，同比-0.42%，其中，汽车安全业务营收约284亿元，汽车电子营收约127亿元，归母净利润9.41亿元，同比+20.90%。分季度看，公司2024Q3实现营收140.56亿元，同比-1.68%，环比+1.85%，归母净利润3.05亿元，同比+0.50%，环比-7.73%。2024年前三季度，公司归母净利润同比增长21%，原因系公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，成本持续优化，同时由于海外业务盈利能力的持续恢复致使所得税费用有所增加等。
    2024Q3毛利率同比提升0.8pct，净利率同比提升0.4pct。2024年前三季度，公司毛利率15.6%，同比+1.7pct，净利率3.1%，同比+1.0pct。2024Q3公司毛利率15.7%，同比+0.8pct，环比+0.2pct，净利率3.0%，同比+0.4pct，环比-0.3pct。2024年前三季度，公司汽车安全业务毛利率同比提升2.6pct至约14.0%，随着欧洲、美洲区域业务持续改善，汽车安全业务业绩连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，业绩增长显著。汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持平稳。
    公司在手订单充沛，持续优化订单结构。2024年前三季度，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，其中新能源车型相关的订单约376亿。分业务板块看，汽车安全业务新获订单总金额约491亿元，汽车电子业务新获订单总金额约214亿元。分市场看，中国市场特别是自主品牌/新势力的业务持续增强，国内新获订单金额约310亿元，占比约44%。
    汽车电子业务加速开拓。公司业务品类不断拓展延伸，前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙、座舱活体检测等）、ADASL2SmartCamera（前视一体机）业务、车路云一体化业务等新兴业务。
    风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到全球汽车产量有所下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收为568.43/605.28/652.12亿元（原24/25/26年预测为613.86/654.87/694.83亿元），归母净利润为13.10/15.82/19.20亿元（原24/25/26年预测为13.66/16.61/20.01亿元），对应PE为19/16/13倍，维持优于大市评级。

莲花控股：三季度业绩亮眼，回购彰显信心

莲花控股(600186)
    事件：莲花控股发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入19.35亿元，同比+19.84%，归母净利润1.65亿元，同比+74.58%，扣非归母净利润1.65亿元，同比+77.00%。2024Q3实现收入7.13亿元，同比+11.28%，归母净利润0.64亿元，同比+44.72%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+48.57%。
    松茸鲜表现亮眼，华北地区快速铺货。分产品，2024Q1-Q3味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品实现收入14.18/2.49亿元，同比+16%/+28%，其中2024Q3鸡精等复合调味品实现收入1.10亿元，同比+50%，主因松茸鲜放量增长。分渠道，2024Q1-Q3线上/线下实现收入1.10/18.23亿元，同比+159/+16%，2024Q3线上/线下实现收入0.43/6.70亿元，同比+76%/+9%，线上直播爆发增长。分区域，2024Q1-Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外实现收入1.89/2.65/2.90/2.66/6.40/2.83亿元，同比+64%/+5%/+18%/+9%/+25%/+16%，2024Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外实现收入0.75/0.88/1.00/0.87/2.23/1.39亿元，分别同比+58%/-24%/+4%/-1%/+10%/+55%，华北市场开拓迅速。
    算力业务开拓提升毛利率，回购彰显信心。2024Q3毛利率23.77%，同比+6.36pct，毛利率提升主因算力业务开拓。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为4.7%/3.9%/1.3%，同比-0.04/+1.0/+0.4pct，管理费用率有所提升。2024Q3净利率9.1%，同比+2.1pct，盈利能力提升明显。公司发布回购公告，拟以1.1-1.5亿元回购股份，回购价格不超过6.07元/股，回购期限为2024年10月30日至2025年10月29日，体现公司发展信心。
    投资建议：根据2024年三季报调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速22%/25%/21%，归母净利润增速分别为71%/29%/23%，EPS分别为0.12/0.16/0.19元，对应PE分别为42x/32x/26x，按照2025年业绩给予33倍，给予目标价5.28元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

单三季度营收增长1.4%，国际市场保持良好增长

迈瑞医疗(300760)
    核心观点
    业绩表现受行业政策扰动，派发二次中期现金分红。2024年前三季度公司实现营收294.85亿（+7.99%），归母净利106.37亿（+8.16%），剔除汇兑损益影响后增速为11.00%。单三季度实现营收89.54亿（+1.43%），归母净利30.76亿元（-9.31%），因医疗领域整顿和设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性需求低迷，国内业绩拖累整体增速。公司第二次中期利润分配方案计划派发20.01亿元，分红比例超过65%。
    体外诊断业务拉动增长，国际市场持续发力。2024年前三季度体外诊断产线增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；前三季度医学影像产线增长超过10%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量；前三季度生命信息与支持产线下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内下滑超过20%。分区域看，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太增长均超过30%。
    剔除会计准则变化影响后的毛利率略有提升，财务费用率有所上升。2024Q3毛利率61.69%，新会计准则要求原本计入销售费用里的产品保修费重分类到成本中，同时要求进行追溯调整，影响Q3毛利率约5.48pct，剔除后24Q3毛利率水平略有提升。24Q3研发和销售费用分别增长24.3%和17.8%，同时利息收入下降近50%，收购惠泰所评估的客户关系和非专利技术两项无形资产根据会计准则要求进行摊销，且人民币存款利率下降，以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少。2024Q3归母净利率为34.36%，仍高于去年全年。
    投资建议：公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑行业政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为378.32/448.61/521.54亿（原为406.69/488.01/568.62亿），同比增速为8.3%/18.6%/16.3%；归母净利润为127.63/151.07/176.40亿（原为138.02/165.70/196.35亿），同比增速10.2%/18.4%/16.8%，当前股价对应PE为27.3/23.0/19.7x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。
    风险提示：政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期，地缘政治风险。

业绩短期承压，热泵收入逐季度修复

大元泵业(603757)
    事件描述
    公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收12.96亿元，同减8.54%；实现归母净利润1.94亿元，同减22.27%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同减37.90%。
    事件点评
    营收、业绩短期均承压，热泵收入逐季度修复。分季度来看，2024Q1-3分别实现营收2.77、5.65、4.54亿元，同比增速分别为-23.51%、4.30%、-11.54%；实现归母净利润0.41、0.99、0.54亿元同比增速分别为-32.23%、-7.09%、-34.72%。分产品看，受市场环境波动影响，传统农泵类产品销售受到影响；家用屏蔽泵内销收入同比实现增长，外销收入降幅逐季度收窄，热泵配套产品收入呈现逐季度改善的趋势，单三季度已经恢复增长；工业泵受化工行业资本开支影响，亦存在一定压力。
    毛利率有所下降，费用率有所上升。2024Q1-3，公司毛利率同减2.46pct至30.31%，其中单三季度毛利率同减2.63pct至29.50%，原因包括：毛利率较高的业务收入占比下降；大宗商品的价格波动。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同增3.59pct至16.49%，其中销售费用率同增1.29pct至5.70%；管理费用率同增0.43pct至5.63%与新厂房转固的折旧费用有关；财务费用率同增0.93pct至-0.15%，与可转债利息费用化处理导致的利息支出相关；研发费用率同增0.94pct至5.31%。
    全球知名品牌民用水泵提供商，下游市场拓展空间大。公司主要从事各类泵的研发、生产、销售及提供相关服务，是拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商。公司同时在民用水泵市场、家庭用泵市场、工业级市场进行布局，各大类产品线均衡发展，对应的下游市场规模相对于公司相关产品线的年收入体量具有数十倍乃至百倍不等的拓展空间，足够大的外围市场成长空间为公司未来长期坚持专业化发展战略奠定基础，并大大降低了业务被动转型等不确定性风险。
    持续分红+回购，重视投资者回报。2023年公司分红金额达1.99亿元，股利支付率接近70%。截止2024年9月份，公司已实施的半年度分红及本年度股份回购金额总额已经达到1.17亿元，积极分红+回购，重视投资者回报。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为17.50、19.68、22.15亿元，同比增速为-6.85%、12.41%、12.59%；归母净利润为2.31、2.50、2.94亿元，同比增速为-18.92%、7.98%、17.71%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.95、13.84、11.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

DDIC代工领先企业，多元化布局成果初显

晶合集成(688249)
    平安观点：
    国内第三大晶圆代工企业，DDIC代工领先者。公司是国内晶圆代工领先企业之一，成立于2015年，2023年在科创板上市。公司主营12英寸晶圆代工业务，核心产品为显示驱动芯片代工，其LCD DDIC代工全球领先，OLED DDIC稳步推进，且公司正在进行多元化布局，CIS是重要的拓展方向，工艺平台逐渐成熟。近年，公司业绩呈现波动成长趋势，DDIC收入占比逐渐下降：2020-2023年，公司收入分别为15.12亿元、54.29亿元、100.51亿元、72.44亿元，总体看基本呈现增长大趋势，2023年有所下降，主要原因为当年半导体景气度下滑，市场整体需求放缓所致；DDIC是公司收入的主要来源，但占比正逐渐下降，CIS占比快速提升，2023年，公司DDIC收入占比为84.79%、CIS占比6.03%，2024H1，公司DDIC占比下降至68.53%，CIS占比大幅提升至16.04%，充分表明公司多元化布局初见成效。
    晶圆代工核心地位凸显，DDIC、CIS等国产化代工需求旺盛。晶圆代工是集成电路产业核心环节之一，重资产、长周期、高壁垒，寡头垄断格局明显，是美国对华半导体制裁的重灾区，国家频出政策大力支持，国内晶圆代工产业稳步推进。中国大陆逐渐成为全球显示面板产业中心，产业集群化建设推动上游零部件本土化生产，叠加大尺寸、高分辨率等技术趋势，国内显示驱动芯片代工产业快速发展；CIS产业呈现寡头垄断格局，中国大陆企业已占据不菲份额，高端手机CIS产品也陆续取得突破，国产替代正加速进行。综上，随着国内面板、CIS等产业的快速发展，上游核心零部件显示驱动芯片以及CIS等的本土化生产需求有望持续旺盛。
    DDIC代工基本盘稳固，CIS等多种工艺平台取得突破。近年，公司产能快速扩张：2018年达到1万片/月，2021年超过4万片/月，2022年突破10万片/月，2024H1，公司产能达到11.5万片/月。DDIC领域，公司开发了150nm、110nm、90nm、55nm多种制程节点的DDIC晶圆代工技术，并实现大批量生产，40nm高压OLED显示驱动芯片也已小批量生产，28nm制程正在开发，公司DDIC代工基本盘稳固。CIS领域，公司进展迅速，近年陆续推出多款新品，包括55nm BSI CIS、1.8亿像素全画幅CIS等，已经成为公司第二大产品主轴，且产能还在迅速扩张，未来潜力较大。总体看，公司产能持续扩张，多元化业务平台快速拓展，未来成长空间较为可观。
    投资建议：公司主营12英寸晶圆代工业务，以DDIC代工为基础进行多元化布局，成果显著。随着全球显示面板产业往中国大陆迁移，上游零部件本土化生产趋势明确，有望拉动公司DDIC代工业务持续增长；CIS是公司多元化布局的重要拓展方向，已具备一定规模，且产能快速增长，市场需求旺盛，未来有望成为公司重要的业绩增长点，成长潜力可观。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.21元、0.47元、0.72元，对应2024年11月12日收盘价的PE分别为125.8X、55.5X、36.1X，公司产能持续扩展，市场需求旺盛，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、技术开发不及预期的风险。集成电路代工工艺节点持续向前推进，若公司工艺节点推进节奏较慢，可能导致公司新业务拓展受阻。2、下游需求不及预期的风险。目前公司产品主要集中在DDIC和CIS，若终端应用需求疲软，传导至上游可能导致公司增长乏力。3、晶圆代工产业供过于求的市场风险。目前公司代工工艺节点集中在成熟制程，若后续成熟制程市场产能供过于求，可能给公司业绩带来压力。

客群基础夯实，深耕三农构筑差异化增长极

农业银行(601288)
    平安观点：
    公司概况：国有大行，专注三农。农业银行最早起源于我国农业发展的需要，是一家历史悠久的国有大行。自成立以来，农行历经改制、转型、上市等重要发展阶段，逐步发展成为我国重要的大型国有商业银行，同时也是全球系统重要性银行之一。截至24年三季度末，农行资产规模达到43.6万亿，存贷款规模分别为29.3万亿元、24.7万亿元，是我国第二大的商业银行。从股权结构来看，农行股权结构稳定，中央汇金和财政部为绝对控制人。从农行现任高管履历来看，农行高管均有丰富的银行从业经验以及管理经验，任职基础扎实。稳定的股权结构和经验丰富的高管团队都为农行长期的稳健经营打下坚实基础。
    稳固农业客群差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升。相较于其他大行，农行基于与生俱来的战略定位走出了一条专注于三农服务的差异化发展路线。过去几年，农行进一步深化服务三农和乡村振兴的战略定位，将资源向县域倾斜，另一方面，从组织架构上围绕战略进一步独立三农板块的职能，通过专业分工提升效率，取得不错效果。截至24年半年末，农行覆盖个人客户8.7亿户，居于大行首位。从盈利能力看，农行县域板块年化营业利润占总资产比重为1.38%，高于全行整体0.63个百分点，存贷利差为2.07%，高于全行23BP。质量同样优于全行，24年半年末县域不良率为1.12%，低于全行20BP，成为推动全行盈利增长的重要引擎。
    以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间。农行受益于县域金融的战略和扎实的客户基础，深耕主责主业，在过去几年较好的平抑了资产端规模波动，在“资产荒”背景下仍然维持了较高的规模增速。2019-2023年间，农行贷款复合增速为14.1%，高于可比同业平均1.9个百分点，体现出农行在资产荒背景下积极主动获取资产，扩张资产规模的能力。农行资产稳健扩张主要源自县域金融丰富的信贷需求，19-23年间农行县域金融贷款复合增速为17.8%，高于全行贷款3.7个百分点，给予全行贷款较大的驱动力。静态来看，截至2024年半年末，我们测算的农行算术平均年化ROE为11.5%，位于上市国有大行中第二位。拆分来看，利息收入以及净息差水平基本持平可比同业，资产质量整体稳健，但非息收入占比较低，我们认为未来农行非息业务仍有较大发展空间。
    县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。县域金融在全行中占比逐渐提升，成为农行的重要战略增长极，县域金融盈利能力强劲，存贷利差高于全行，且资产质量优异，资本充足率及拨备覆盖情况良好，拉动了全行的规模增速和盈利能力。当前在无风险利率持续下行的背景下，农行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注，截至2024年11月12日，公司股息率为5.55%，相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，股息吸引力突出。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/0.82/0.87元，盈利对应同比增速3.4%/3.6%/5.1%，2024年11月12日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致资产质量压力超预期变化；2）利率下行导致净息差缩窄超预期；3）金融政策监管风险。

单三季度归母净利润同比增长117%，声学系统持续放量

上声电子(688533)
    核心观点
    2024Q3上声电子实现归母净利润0.78亿元，同比增长117%。公司2024年前三季度实现营业收入19.94亿元，同比增长25.2%，归母净利润1.90亿元，同比增长76.86%。拆单季度看，2024Q3实现营收7.56亿元，同比增长20.09%，环比增长17.98%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长116.88%，环比增长47.11%。整体来看，公司2024年前三季度归母净利润同比增长77%，原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，收入增长明显；2)原材料价格稳定，产品综合毛利提升。
    2024Q3毛利率同比提升4.0pct，四费率同比下降。2024Q3公司毛利率28.8%，同比+4.0pct，环比+3.9pct，净利率10.1%，同比+4.5pct，环比+2.1pct。2024Q3公司四费率为16.15%，同比-0.74pct，环比+2.07pct。公司毛利率提升的原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，客户及产品结构不断优化；2）新的产线投入，自动化提升，制造效率提升，节约了制造成本；3）原材料价格相对稳定。
    声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。2）量增：公司扬声器在全球市场市占率稳步提升，2019-2023年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.10%、12.64%、12.92%、12.95%、13.11%。3）2024年上半年，公司三大产品销售额与销售量保持50%以上增长，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司跟随中国车厂加速出海的步伐，对捷克与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力；合肥新工厂正在进行产线的安装调试，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付。
    风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
    投资建议：维持营收预测，上调利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司产品及客户结构优化、制造效率提升叠加原材料价格相对稳定，我们维持营收预测，上调利润预测，预计公司2024-2026年营收为30.15/37.95/45.61亿元，归母净利润为2.60/3.40/4.10亿元（原2024/2025/2026年预测为2.38/3.21/4.01亿元），对应PE为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。

季报点评：毛利率持续提高，铁路设备更新改造带来发展空间

辉煌科技(002296)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收4.74亿元，同比增长5.83%，归母净利润为1.34亿元，同比增长21.24%；2024Q3实现营收1.41亿元，同比下降36.90%，归母净利润为0.22亿元，同比下降56.46%。
    点评：
    综合监控系统产品在河南区域内有较强优势。公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，适用于国家铁路（高速铁路和普速铁路）、城市轨道交通、市域轨道交通等多个制式，可用于新建线路、既有线路升级改造、运营维保服务等不同领域。公司在获得产品和服务订单后，经过安装、现场调试、用户验收等环节后投入使用并确认收入，此过程周期一般为1-3年左右。截至2023年末，公司各主要产品分布在18个铁路局集团公司的普速、高速线路（车站）上，其中信号集中监测系统已累计开通4000多个站场；高铁防灾监控系统累计开通13500多公里高铁线路，现场监测点3100多个。2024H1，监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备收入占营收比分别为80.09%、3.95%、8.74%、3.36%。公司在国铁行业内有着良好的口碑，综合监控产品在河南区域内有较强优势，在轨道交通行业被广泛认可。
    毛利率显著提升，降本增效促进利润释放。公司在国家铁路及城市轨道交通行业订单项目完工确认和收入确认均直接受建设进度影响，尤其城轨业务中综合监控产品项目订单单个额度较大，单个项目完工开通验收后确认收入额度占年度总营收比例较大。2024年前三季度，公司毛利率为54.09%，同比提高10.98pct；净利率为28.34%，同比提高3.51pct；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.69%、11.72%、-0.75%、13.39%，同比-2.76pct、-9.9pct、-0.18pct、-0.64pct。公司未来毛利率水平与未来完成收入确认的项目中，同类高毛利项目的占比有关，该比例数据将与2024年度各类交付项目的收入确认进度密切相关。公司费用管控能力有所提升，降本增效有助于未来利润释放。此外，公司对既有在售产品的智能化、移动化升级研发方面持续加大投入，增强成熟产品核心竞争力。
    陆续中标多个项目，在手订单稳中有升。2024年7-11月，公司陆续中标多个项目，其中包括：哈佳铁路、哈齐客专自然灾害及异物
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    侵限监测系统技术服务（订单金额1001.55万元）、中国铁建电气化局集团有限公司新建北京至雄安新区至商丘高速铁路综合视频监控系统设备（订单金额677.97万元）、中国铁建电气化局集团有限公司新建上海至南京至合肥高速铁路道岔融雪系统（订单金额930万元）、连云港港口铁路智能化调度指挥系统改造工程智能调度系统设备（订单金额592.6万元）等。公司生产经营稳定，伴随着新业务拓展及原订单交付，在手订单总体呈现稳中有升的状态。
    2024年以来全国铁路固定资产投资持续高速增长，轨道交通行业延续过去十多年来的高位投资态势。根据国铁集团统计，2024年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，全国铁路投产新线1820公里，其中高铁1210公里；截至2024年9月底，全国铁路营业里程突破16万公里，其中高铁超4.6万公里。2024年以来全国铁路固定资产投资持续高速增长，额度与增速均创新高。根据中国城市轨道交通协会统计，2024H2预计将开通城轨交通运营线路超600公里，全年新投运城轨交通线路总长度预计超800公里。国务院《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提出“十四五”期间，预计增加铁路营业里程1.9万公里，其中高速铁路营业里程增加1.2万公里，城市轨道交通运营里程增加3400公里；以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充。从轨道交通行业总体上看，铁路及城市轨道交通运营里程数持续增加，行业发展延续过去十多年来的高位投资态势。未来我国轨道交通行业将继续高质量建设和发展，设备更新改造需求随相关宏观政策的落地逐步释放，整体投资有望持续保持高位，市场容量巨大，公司研发创新及持续发展仍存在较大空间。
    盈利预测及投资建议：公司是轨道交通设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商，随着铁路相关设备更新改造计划逐步落地，有望增加公司产品未来市场机会。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.00亿元、2.29亿元、2.57亿元，对应PE分别为18.07X、15.77X、14.07X，维持“增持”评级。
    风险提示：新技术研发不及预期；应收账款回收风险；行业竞争加剧；行业政策变化风险。

光伏玻璃阶段性拖累盈利，浮法望实现探底企稳

旗滨集团(601636)
    报告摘要
    事件一：10月29日公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元，分别同比-43.8%、-45.2%。单三季度实现营收36.9亿元，同比-14.2%，环比-9.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润-1.1、-1.4亿元，季度同环比由盈转亏。
    事件二：11月5日晚公司公告，拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78%股权，目前公司持有旗滨光能71.22%股权。作为公司旗下光伏玻璃业务子公司，截至9月末，旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d。
    浮法&光伏玻璃价格下滑影响公司收入。24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响，浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降，据卓创资讯，24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均价分别为1405元/吨、13.7元/平，分别同比-30.9%、-25.3%，季度环比-17.3%、-21.5%，我们判断公司单三季度营收同环比下滑，更多受产品价格下降影响。由于单三季度盈利承压，24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d，季度环比-4.5%、-8.6%，同比-3.2%、+17.9%。随着旺季需求回升，10月以来浮法玻璃库存有所降低，据卓创资讯，截至10月末，全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱，较9月高点降30.1%；同时，10月末全国浮法均价1364元/吨，较9月末上升15.7%。而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升，表明需求端仍偏弱运行，随着行业供给持续收缩，需求预期改善下，光伏玻璃价格有望底部企稳。
    光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩。24Q3公司整体实现毛利率7.7%，同比-20.0pcts，季度环比-14.9pcts。单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts。24Q3公司实现销售净利率-4.7%，同比-18.6pcts，季度环比-14.4pcts。鉴于公司浮法盈利优势明显，在历史上几乎未出现过单季亏损，因此我们判断24Q3公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累。考虑到公司新投产能均为1200t/d大窑炉，具备较好规模优势，且公司具备原燃料集采以及超白砂自供等优势，公司毛利率已跻身行业头部水平，盈利优势明显。我们认为，本次公司收购少数股权完成后，旗滨光能将成为公司全资子公司，此举有利进一步加强公司股权管理及公司治理，优化光伏玻璃产业布局定位，提高旗滨光能生产经营决策效率。
    投资建议：考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降，我们下调更新相应价格假设，调整后预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元，（前次预测2024-2026年分别为11.9、15.6、18.1亿元），由于公司对旗滨光能的收购尚未成为确定事项，相应业务我们仍考虑少数股东权益对公司盈利的影响；当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍，对应PB为1.3、1.2、1.2倍。考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性，维持“增持”评级。
    风险提示：浮法行业冷修不及预期；光伏玻璃供需恶化；公司产能扩张不及预期风险。
   

集运运价走高Q3营收大幅增长，干线成本波动毛利率相对下降

华贸物流(603128)
    2024年前三季度公司实现营收144.17亿元，同比+38.64%，归母净利4.72亿元，同比-16.31%。2024Q3公司收入实现58.17亿元，同比+51.54%，归母净利实现1.69亿元，同比-20.55%。公司2024年营销驱动战略持续发力，在南美、中亚等区域新设海外运营网点，同时今年集运运价整体高于去年同期，因而营收实现明显增长，干线成本的大幅波动使得公司整体业务毛利率相对下滑。看好公司直客战略平滑周期波动，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    集运运价走高叠加海外新设运营网点，公司Q3营收实现大幅增长。受红海事件扰动，CCFI和SCFI运价指数三季度均值为1991和3082，较去年同期同比上涨127.3%和212.7%。同时2024年以来，公司已新设运营哈萨克斯坦、巴西、智利、哥伦比亚、尼日利亚等海外网点，持续提升产品稳定性和覆盖面，海运总部统筹型合约运力合作模式持续推进，空运巩固欧洲线、美洲线等优势核心运力，增强产品组合能力。公司营收和业务量趋势与大市一致，2024Q3营业收入58.17亿元，同比增长51.54%；前三季度营收144.17亿元，同比增长38.64%。
    干线成本大幅波动叠加网点前期费用投入，公司归母净利润有所下降。2024Q3公司归母净利润1.69亿元，同比下降20.55%；前三季度归母净利润合计4.72亿元，同比下降16.31%。今年前三季度，一方面国际物流干线运力供给保持紧张的局面，导致运价出现大幅波动。干线成本的大幅波动使得公司整体业务毛利率相对下滑，另一方面公司推进海外网点布局，前期投入费用增加，导致净利润有所下降，但公司持续推进直客战略，未来有望持续升级商业模式，长期来看，公司有望通过直客战略平滑周期波动提升经营韧性，实现业绩修复。
    展望未来，国际空海运运价平稳后公司运营效益有望改善，行业逐步出清有利形成强者恒强局面。公司今年在业务量同比大幅增加的同时，毛利总额未能增长的主要原因是部分直客年初中标的全链条物流服务属于提供“包箱（量）包价”双包业务，受制于国际空海运价成本端压力，成本涨幅远高于收入涨幅，公司诚信运营承担运价上涨带来的压力完成合同履约。这种现象随着国际运价的平稳运营会逐步改善并获取更好的效益，当前货代行业环境发生深刻变化，全行业进入强势淘汰期，在24年上半年表现尤为明显，未来行业有望向能够提供全链条物流服务的头部企业集中，加速形成强者恒强局面。
    估值
    由于今年公司干线成本有所上升，故我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.78/7.92/8.96亿元，同比10.0%/+16.8%/+13.2%，EPS为0.52/0.60/0.68元/股，对应PE分别12.0/10.3/9.1倍，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济波动、海运市场波动。

全面收购华威电子，共铸环氧塑封料领军企业

华海诚科(688535)
    投资要点
    2024年11月11日，华海诚科发布公告，拟购买华威电子100%的股权。
    全面收购华威电子，此前作价范围为14~16亿元
    华海诚科发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产事项的停牌公告，表示公司正在筹划通过现金及发行股份相结合的方式，购买衡所华威电子有限公司100%的股权同时募集配套资金。德邦科技曾于2024年9月与衡所华威股东永利实业和曙辉实业签署了《收购意向协议》；根据德邦科技公告，华威电子100%股权双方初步协商的作价范围为14亿元至16亿元。
    华威电子专业从事半导体及集成电路封装材料研发及产业化。华威电子位于江苏省连云港市高新区宋跳工业园区内，占地面积10.2万平方米，员工近500人，是国家重点高新技术企业，国家863计划成果产业化基地，国家级专精特新小巨人企业，拥有国家级博士后科研工作站和江苏省集成电路封装材料工程技术研究中心。
    华威电子于1983年开始涉足环氧模塑料业务，现有生产线12条，拥有Hysol品牌及KL、GR、MG系列等一百多个型号的产品。公司销售网络覆盖全球主要市场，为英飞凌、安森美、安世半导体、长电、华天、通富微电、士兰微等国内外知名半导体集成设备制造商及龙头封测企业提供专业化产品及服务。根据Prismark数据，2023年华威电子在全球环氧塑封料企业中销量位居第三，销售额位列第四，在国内环氧塑封料企业销售额和销量均位于第一，具有一定的行业领先地位。
    华威电子2021年全资收购韩国ESMOMaterials并更名为HysolEM，主要产品包括用于半导体封装的黑色环氧模塑料，用于光电器件封装的白色及透明环氧模塑料，用于LCD电视和手机的底部填充及高导热涂层材料，以及用于FOWLP的液态EMC。HysolEM主要客户包括SK海力士，LG化学，韩国电子，LUMENS等。
    强强联合共铸领军企业，加速替代外资份额
    华海诚科主营产品包括环氧塑封料与电子胶黏剂，构建了可应用于传统封装与先进封装的全面产品体系。华海诚科拥有环氧塑封料产品EMG100-900系列、EMS100-700系列等200余个产品，满足BGA、CSP、FOWLP/FOPLP等封装应用要求。电子胶黏剂包括HHCK-31/61/65/66/69等系列产品，主要应用于晶圆级封装、底部填充、芯片粘结、PCB板级模组组装以及各种结构粘结等。24Q3华海诚科实现营收8432.83万元，同比增长8.11%，环比增长1.70%；归母净利润1002.23万元，同比减少12.75%，环比减少17.33%；毛利率26.74%，同比减少1.43个百分点，环比减少0.20个百分点。
    目前华海诚科在环氧塑封料的市占率不足5%，正处于加速替代外资份额的阶段。通过整合双方在市场、客户、技术和产品等方面的资源优势，形成协同效应，华海诚科研发实力有望进一步提升，产品种类和服务多样性得到增加，供应链稳定性增强，并实现对产业链上下游的整合，显著提升其在半导体封装材料领域的竞争力和市场地位。同时，两家公司均位于江苏省连云港市，协同效应有望加速释放。
    投资建议：我们维持此前的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为3.51/4.42/5.30亿元，增速分别为24.2%/25.7%/20.0%；归母净利润分别为0.46/0.65/0.84亿元，增速分别为44.4%/41.8%/29.6%；PE分别为163.9/115.6/89.2。当前环氧塑封料国产化率仍处于较低水平。通过此次收购，华海诚科产品竞争力有望得到进一步增强，进而加速替代外资份额。持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

电力业务有所承压，煤炭业务稳健增长

内蒙华电(600863)
    核心观点
    电价下降致营业收入有所降低，煤炭业务和投资收益带动归母净利润提高。2024年前三季度公司实现营业收入165.83亿元，同比降低2.36%，主要系公司前三季度发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润24.69亿元，同比提高13.08%；实现扣非归母净利润24.05亿元，同比提高11.04%，主要系前三季度煤炭外销量同比增长，煤炭产量和平均销售单价稳中有升，以及投资净收益实现3.40亿元所致。
    电力业务量价承压。2024年前三季度，公司合并口径累计完成发电量451.03亿千瓦时，同比下降1.77%；完成上网电量417.82亿千瓦时，较上年同期下降1.85%，发、售电量同比下降主要系外送华北电网减少所致；市场化交易电量407.82亿千瓦时，占上网电量比例为97.61%，较上半年提高0.62pct，较上年同期提高0.47pct。电价方面，公司前三季度实现平均售电单价334.78元/兆瓦时（不含税），同比降低11.93元/兆瓦时或3.44%，降幅较上半年的18.78元/兆瓦时有所收窄。
    煤炭业务稳健发展。2024年前三季度，公司煤炭产量实现1055.60万吨，同比增长2.34%，增速较上半年的0.94%有所提高；煤炭外销量实现522.93万吨，同比增长10.67%，外销量占比49.5%，同比提高但较上半年有所下降。公司煤炭销售平均单价完成413.29元/吨（不含税），同比增长12.38元/吨或3.09%，较上半年平均单价下降3.50元/吨，但涨幅较上半年的1.54元/吨有所扩大。
    风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司电力业务量价承压、煤炭平均售价提高和基建投资支出减少等因素的影响，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.2/28.7/31.7亿元（原为25.3/27.3/29.6亿元），同比增速26%/14%/10%；每股收益0.39/0.44/0.49元，对应当前PE分别为11.6/10.2/9.2x，维持“优于大市”评级。

24Q4营收有望续创新高，盛美临港顺利投产

盛美上海(688082)
    投资要点
    2024年11月7日，盛美上海发布关于自愿披露2024年度经营业绩预测调整的公告。
    再次上调全年营收预期，24Q4营收有望续创新高
    随着年末临近，公司对全年业务情况进行了更为详实的评估。基于目前在手订单执行进度、产品交付计划以及客户验收安排，公司对年底前能够完成交付并取得客户验收的设备数量形成了更为清晰的预期。因此，公司将2024年全年营收预测区间上调为56.00~58.80亿元，此前预期为53~58.80亿元。以此计算，24Q4公司预计实现营收16.23~19.03亿元，同比增长42.40%~66.96%，环比增长3.22%~21.02%，有望再创历史新高。
    24Q3公司实现营收15.73亿元，同比增长37.96%，环比增长6.09%，主要系1）受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，收入持续增长；2）公司在新客户拓展和新市场开发方面取得显著成效，成功打开新市场并开发多个新客户；3）公司新品逐步获得客户认可。归母净利润3.15亿元，同比增长35.09%，环比减少13.22%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长31.41%，环比减少12.54%；毛利率45.09%，同比减少10.27个百分点，环比减少8.30个百分点。
    产品覆盖约200亿美元市场，盛美临港顺利投产预计将实现百亿产值
    盛美坚持“技术差异化”和“产品平台化”战略，成功布局七大板块产品，分别是清洗设备、电镀设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备、涂胶显影设备、PECVD设备和面板级封装设备，可覆盖市场约200亿美元。作为清洗和电镀设备的龙头企业，盛美清洗设备已覆盖了95%工艺步骤应用，电镀设备实现技术全覆盖，所有产品都具有自主知识产权，拥有多项原创技术，例加两代兆声波清洗技术和单片槽式组合清洗技术全球领先，多阳极电镀技术达到国际先进水平。立式炉管系列设备已批量进入多家客户生产线，涂胶显影Track设备也已进入客户端正在验证中，等离子体增强化学气相沉积PECVD设备正在研发中。此外，面板级封装是AI芯片未来发展的必由之路，盛美已率先推出面板级电镀、负压清洗和边缘刻蚀三款设备。
    2024年10月，盛美设备研发与制造中心落成并正式投产。该项目共有5个单体，包含两座研发楼、两座厂房和一座辅助厂房，总建筑面积13.8万平方米。其中厂房面积4万平方米，共有两座厂房A和B。仅厂房A的产能就完全可以达到现有川沙工厂的产能，年产可实现300-400台，年产值可达50亿元以上，且还有提升潜力。到2025年厂房B装修完毕投入使用后，预计实现两座厂房百亿产值。目前，首台量测设备KLA-TencorSurfscanSP7已入驻研发洁净室，可将公司量测能力提升至1xnm。
    2024年11月11日，公司发布向特定对象发行股票证券募集说明书（申报稿），拟募集资金总额不超过45亿元，其中研发和工艺测试平台建设项目和高端半导体设备迭代研发项目拟使用募集资金投资金额分别为9.40和22.55亿元，13.04亿元用于补充流动资金。通过研发和工艺测试平台建设项目，公司将借鉴国际半导体设备龙头企业设立自有工艺测试试验线的经验，引入必需研发测试仪器以及光刻机、CMP、离子注入机等外购设备，并结合自制的多种工艺设备，搭建自有的研发和工艺测试平台，以完善公司研发测试环节的产业布局，提升研发实力，加速推动公司平台化战略目标的实施。公司将通过高端半导体设备迭代研发项目加大研发投入，持续推动产品迭代升级和立式炉管设备、涂胶显影Track设备和等离子体增强化学气相沉积PECVD设备三款新产品研发。
    投资建议：鉴于公司订单交付顺利、新品逐步获得客户认可，我们上调此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为56.77/70.39/84.47亿元（前值为54.00/65.01/78.54亿元），增速分别为46.0%/24.0%/20.0%；归母净利润分别为11.42/15.20/18.90亿元（前值为11.19/14.11/17.81亿元），增速分别为25.4%/33.1%/24.3%；PE分别为45.1/33.9/27.2。公司作为清洗设备、电镀设备的龙头企业，秉承技术差异化、产品平台化、客户全球化的战略，正朝着平台型半导体设备集团转型，显著受益于下游客户产能持续扩张。持续推荐，维持“增持”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

2024年三季报点评：调整销售考核迎合市场需求，传统销售旺季动销改善明显

涪陵榨菜(002507)
    公司三季度动销改善营收净利增速转正
    公司公布2024年三季报，实现营收19.62亿元/+0.56%；归母净利润6.71亿元/+1.74%。2024Q3实现营收6.57亿元/+6.81%；归母净利润2.23亿元/+17.88%。公司毛利率52.63%，同比提高1.90pct。两费方面，销售费用率13.86%，同升0.45pct；管理费用率3.49%，同升0.05pct。净利率34.18%，同升0.40pct。产品方面，前三季度榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄，第三季度单季榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长；渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端低基数，前三季度总体增速在30%左右。
    公司调整销售考核注重以结果为导向，终端市场及时调整产品结构
    三季度动销改善主要原因为：一是三季度本身属于榨菜消费的传统旺季，公司在旺季加大了终端销售的费用投放，增加推广活动；二是公司上半年对销售组织架构及考核模式进行了调整，销售考核更注重结果导向，一定程度上激励了销售人员完成目标积极性；三是调整优化经销商后，经销商对比原来更大的市场运营更有动力，促进了终端市场铺货动销；四是公司在三季度取消了终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。
    公司加强渠道管理，更加贴近终端市场实际需求
    公司加强对渠道扶持力度，加大线下促销；聚焦主业，探索“榨菜+”产品矩阵，不断调整产品结构，完善产品结构，根据市场需求及时调整产品价格带覆盖；叠加今年原材料收购价格下降，下半年成本回落，共同发力助力企业三季度业绩回升。成本效应将延续至明年上半年，伴随公司加大终端销售投放力度，动销调整及时，旺季顺势而为，较好缓解前期销售压力。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司24/25/26年实现营收分别为25.04/26.90/28.94亿元，同比增长分别为2.2%/7.5%/7.6%，净利润分别为8.48/8.72/9.45亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为19.9/19.3/17.8倍，公司当前PE21倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：消费低迷，气候等因素致青菜头减产成本波动风险，拓品类不及预期，并购扩张经营风险，食品安全风险，行业竞争加剧等。

Q3需求承压业绩低于预期，静待营销转型发力

酒鬼酒(000799)
    事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.91/0.56/0.51亿元（同比-44.41%/-88.20%/-89.27%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.97/-0.65/-0.66亿元（同比-67.24%/-213.67%/-219.48%）。
    Q3白酒需求偏弱，公司业绩季度承压。三季度公司收入、利润承压明显，我们预计主要系：①Q3公司管理层变动对公司短期经营产生一定影响；②Q3动销整体偏弱背景下，公司控制节奏推动渠道库存去化；③经销商客户在当前经济环境下经营意愿偏保守，回款谨慎。
    营销改革深化阶段费用率提升，盈利水平承压。2024Q3公司毛利率/净利率分别同比-11.65/-42.22个百分点至64.04%/-32.77%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+30.21/+13.61个百分点至66.30%/18.97%。24Q3公司经营性现金流同比-687.26%至-2.03亿元；合同负债同比/环比分别-17.63%/-19.53%至2.07亿元。毛利率下滑预计主要系定位高端的内参处于去库存阶段，公司中端及大众价位段产品比例上升，销售费用率大幅提升主要系：①收入规模下降；②公司加大消费者促销费用投放力度。
    营销转型进入关键阶段，期待经营拐点来临。24年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱，考虑公司24Q3业绩下降幅度相对较大，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为17.4/19.5/21.4亿元（前值为24.3/27.1/29.9亿元），归母净利润分别为1.7/2.0/2.3亿元（前值为3.9/4.7/5.5亿元），对应PE为118.6X/100.9X/87.7X，调整为“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

矿业板块拆分梳理：持续优化的多金属采选冶一体化西部龙头（I）

》研报附件原文摘录）
西部矿业(601168)
    投资要点：
    公司具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势。公司通过持续的技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。公司业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域，为中国西部地区重要的矿业企业。
    矿产资源储量丰富，改扩建项目助力产能提升。公司拥有丰富的矿产资源储量，包括铜、铅、锌、铁等多个品种。公司在2023年拥有探矿权和采矿权覆盖面积分别为77.74平方公里和62.82平方公里，矿山数量达15座，资源储量居国内前列。从采选产能角度观察，公司不断升级优化矿山产业，2020-2023年期间，公司年矿石处理能力CAGR达4.7%。公司地采矿山全部实现充填采矿法，大幅提高资源回采率，降低贫化率与废石尾矿排放量，降本增效稳步进行。
    铜产品已成长为公司核心业务，2023年营收和毛利占比均超过50%。玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿为公司铜主力矿山。两矿山铜金属储量合计约583.7万吨，占公司铜金属总储量98.4%，截止24H1，两铜矿山产能合计18.65万吨，占公司铜产能98.8%。2019-2023年期间，公司铜精矿产量CAGR高达27.9%，由2019年的4.91万吨升至2023年的13.13万吨。我们预计公司2024年铜精矿产量或+25%至16.41万吨。
    玉龙铜矿为公司具有强成长性及盈利性的核心铜钼伴生矿山。玉龙铜矿是国内少见的特大斑岩型铜矿和接触交代混合型铜矿床，伴生大量钼资源。截止2023年底，玉龙铜矿拥有铜金属保有储量558.28万吨（占公司铜金属总储量94.1%@0.66%），并且拥有铜金属年产能约15万吨（年2280万吨矿石处理能力）。鉴于三期改扩建项目已经开展，建成后其铜金属年产能将升至18-20万吨，较当前产能增长约32%（采选规模将升至3000万吨/年）。此外，该矿保有钼金属储量37万吨@0.044%，相当于3.7个大型钼矿，2023年公司钼精矿毛利率高达92.29%。综合测算我们认为年内公司的伴生钼业务或实现收入及利润分别为12.8亿元（+10.3%）与10.06亿元(+9.6%)。
    公司为产能规模持续提升的中国第二大铅锌精矿生产商。锡铁山铅锌矿为公司主力铅锌矿，位于青藏高原柴达木盆地北缘构造带的西段，是我国西部重要成矿带之一，贡献公司铅锌精矿产量超50%。公司持续发展改造项目，推动产能规模升级。2024年西部铜业开展多金属选矿技改工程，计划于年内完工投产，投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年，这意味着获各琦铜矿副产的铅锌年产能或从2.5万吨增加到4.1万吨。我们预计至2025年铅精矿产量或提升至65000吨（较23年+7.7%），锌精矿产量或提升至13万吨（较23年+8.1%）。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X。考虑到公司具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。

公司动态跟踪点评：线下矩阵增长亮眼，积极备战年货旺季

三只松鼠(300783)
    摘要：
    事件：11月10日，公司举行线下品销大会，反馈5月全域生态大会以来线下分销、线下门店的布置进展和动销情况，并着重宣布年货节线下板块的规划和配套政策。
    线下分销高速增长，多项政策赋能经销商。公司2024年以来加速线下渠道布局，线下分销，24Q3线下分销同比+51%，10月整月增长285%，终端动销旺盛，且多数经销商实现高速增长。本次大会强调了给经销商的利益和保障，包括1）推出9.9元专区等集约化新卖法，帮助经销商实现小动销大回报，2）加大市场和渠道的营销费用支持，3）增加缺货赔付等货品的产能、质量保障。线下门店，组织变革后环比实现改善，明确聚焦坚果裸散等差异化品项，实现与零食店的错位竞争；通过定制化货盘和其他渠道形成区隔，以稳定价盘。同时，线下业务补充评价经销商的“赛龙”机制，有望充分激活其作战能力。
    产品加持丰富货盘，深化高端性价比战略。线下的增长除了来自渠道政策给予经销商的信心外，公司产品亦积极加持，包括1）线上爆品已得到动销验证，迁移到线下的效果显著；2）通过供应链建设和自主制造实现成本领先，在强对标竞品后，终端的高端性价比优势明显；3）造品能力提升、品类边界拓展，超200款的硬折扣商品为更好的陈列打下基础。
    蓄力备战年货旺季，线下业务目标积极。公司坚果礼、烘焙礼、零食礼实现品类、品规、包装、价位带的多维度升级，各业务增长目标积极。公司亦给出较大力度的市场费用和渠道政策支持，并承诺保障产品交付和质量。
    线下渠道拓展逐步深化，迈向分销百亿目标。短期看，松鼠10月公告与爱零食、爱折扣深度合作，会上提出政策大力支持爱折扣加盟，有望充分整合各方优势，洞察门店数据并实现增量。叠加2025年春节备货前置，年货旺季可期。长期看，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化核心竞争力。线下渠道持续拓展，叠加开启投资并购之路，有望将本轮穿越周期沉淀的经验、现有资源与全域能力在新领域复用，再为三年目标补充动能。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为35/25/19X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

公司2024年三季报业绩点评：三季度业绩承压，芯片成功搭载南网鸿蒙操作系统

钜泉科技(688391)
    事件：
    2024年10月31日，钜泉光电科技发布2024年第三季报：公司2024年第三季度实现营业收入1.42亿元，同比下降16.44%；归母净利润为1525.90万元，同比下降59.76%。
    点评：
    公司2024年第三季度业绩承压，收入同比下降16.44%，归母净利润同比下降59.76%。2024年前三季度实现营收4.49亿元，较去年同期下降5.67%；归母净利润为7149.37万元，较去年同期下降39.53%。2024年第三季度公司实现营收1.42亿元，毛利率为42.52%，同比减少5.30pct，环比减少2.71pct；归母净利润为1525.90万元，同比下降59.76%。主要系产品销售数量增长，但由于产品售价下降和产品结构变化，使得整体毛利率下降毛利额减少，持续加大研发投入，费用增加等综合因素所致。第三季度研发投入为4976.86万元，同比增加11.71%；研发投入比例增加，占营业收入比例为34.99%，较去年同期增加8.82pct。
    智能物联管理芯片和载波通信芯片成功搭载南方电网电力鸿蒙操作系统。公司持续加强电能计量芯片、智能电表MCU芯片及载波通信芯片领域的研发投入；公司旗下的智能物联管理芯片（HT6553）和载波通信芯片（HT8830）成功搭载南方电网电鸿物联操作系统，并在下游智能物联电表中顺利完成试运行。该智能物联电表是国内首个搭载鸿蒙系统的物联网电表，它的成功试运行将成为我国在物联网电表领域的又一重要突破，为物联网电表在电力系统的全面应用奠定基础。
    公司积极回购，彰显公司长期的价值信心。公司以超募资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股股票，用于注销并减少注册资本。2024年3月26日，公司首次实施回购股份，2024年10月9日，公司完成回购，已实际回购公司股份5,875,242股，占公司总股本120,461,142的比例为4.88%，回购最高价格为51.99元/股、回购最低价格为24.28元/股，回购均价为34.04元/股，支付的资金总额为人民币199,968,743.43元。公司回购的顺利完成，彰显了公司对未来的信心和对自身价值的认可。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内智能电网终端芯片领航者，IR46新标准推行在即以及电表出海市场需求广阔，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为1.20、1.67和2.20元，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）IR46新标准普及不及预期；（2）电表出海不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险。

前三季度业绩超预期，高值、大宗合成生物学品种打开成长空间

川宁生物(301301)
    事件描述
    前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。
    事件点评
    盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1%
    （+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。
    抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。
    红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。
    投资建议
    抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示
    农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

公司事件点评报告：以消费电子为底座，拓展汽车和通讯业务打造新增长曲线

立讯精密(002475)
    事件
    立讯精密发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入1771.77亿元，同比增长13.67%；实现归母净利润90.75亿元，同比增长23.06%；实现扣非归母净利润81.17亿元，同比增长15.43%。
    投资要点
    24Q3业绩环比提升，盈利能力保持稳定
    2024Q3公司实现营业收入735.79亿元，同比增长27.07%，环比增长43.73%；归母净利润36.79亿元，同比增长21.88%，环比上升25.76%；扣非归母净利润31.58亿元，同比增长9.71%，环比上升13.74%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率11.75%，环比下降0.94pct；实现销售净利率5.47%，环比下降0.76pct。
    AI赋能消费电子，公司绑定海外头部客户有望持续受益
    随着AI技术的迅速发展，AI不断向端侧靠近，手机作为端侧AI落地的最佳终端设备之一，AI手机处于产业爆发前夕。苹果在WWDC2024发布会上推出了自己的生成式AI，Apple Intelligence。其功能主要包括写作工具、图像处理工具、理解文字重要程度以及进化版Siri等。IPhone16为首款为Apple Intelligence从头开始设计的机型，预计后续新款IPhone也都将搭载Apple Intelligence。未来，AI将是推动手机销量周期性增长的重要驱动因素，根据IDC预计，2024年中国市场AI手机出货量为3700万台，2027年将达到1.5亿台，2024-2027年CAGR为59.45%。公司在消费电子制造领域积累深厚，凭借扎实的产品研发能力、领先的自动化制程开发水平、高效的精益制造能力以及高品质的交付标准等多方面的优秀表现，持续收获核心客户高度的评价与充分的肯定。此外，公司计划在2032年实现消费电子板块除大客户外的收入体量达到千亿人民币规模，业绩稳定性也有望进一步提升。我们认为公司有望在AI赋能消费电子，引爆下一轮换机潮的周期中持续受益。
    收购莱尼拓展汽车业务，通讯业务进展超预期
    汽车业务方面，公司通过在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵。公司于9月份公告收购莱尼，莱尼是一家专业从事线束系统和汽车电缆开发、生产及销售的老牌企业，在欧洲、中东、非洲、美洲和亚洲都有成熟的运营主体，同时与全球主流客户拥有长期稳定的合作关系，本次收购能够提升公司在研发/采购资源、客户渠道还有全球化的生产供应能力，推动公司向全球Tier1前十的目标前进。通讯业务方面，公司今年通讯板块业务进展超预期，目前已进入全球主流云厂商及设备应用客户的供应池，为主流客户在技术无人区开展前沿项目的研发，如448G平台高速互联方案的预研。随着国内外云厂商高算力项目的加速落地，我们认为通讯板块业务在未来2-3年有望显著增厚公司利润。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为2653.23、3123.38、3586.27亿元，EPS分别为1.89、2.41、2.90元，当前股价对应PE分别为21.5、16.9、14.1倍，我们认为公司有望持续受益于AI赋能消费电子的趋势。同时，汽车和通讯业务板块有望为公司业绩创造新的增量，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

Q3净利YOY+15%，符合预期

美的集团(000333)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2024年Q1-Q3实现营收3189.7亿元，YOY+9.6%，录得归母净利317.0亿元，YOY+14.4%，扣非后归母净利润303.8亿元，YOY+13.2%，公司业绩符合预期。其中Q3单季实现营收1017.0亿元，YOY+8.1%，录得归母净利108.9亿元，YOY+14.9%，扣非后归母净利102.0亿元，YOY+11.0%。
    家电整体稳步增长，机器人业务仍旧承压：分业务来看，公司前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收2154、254、224、208亿元，YOY分别+10%、+19%、+6%、-9%。智能家电板块内销估计仍受承压，尚未反映家电补贴政策的刺激，海外延续较快增长，新能源及工业技术伴随电动车的销售增长增速较快，而机器人业务受到工业企业投资压力继续疲弱。
    Q3综合毛利下降，财务费用率下降较多：公司Q3单季度综合毛利率同比下降1.1个百分点至26.4%，我们认为主要是原材料价格变动及公司内外销比重变动所致。Q3期间费用率为14.4%，同比下降1.4个百分点，主要是管理费用率下降0.3个百分点及外汇收益使得财务费用率下降2个百分点，销售费用率则随着销售力度增加，同比增加0.8个百分点。
    盈利预测与投资建议：展望Q4，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股分别为12X、11X、9X，目前估值合理，股息率预估4%以上，维持“买进”的投资建议。
    风险提升：刺激政策效果不及预期；原材料价格上涨；汇率波动
    11.8510.519.43

崇德科技事件点评：拟收购德国Levicron，拓展气浮主轴业务

崇德科技(301548)
    事件：
    公司发布公告：拟收购德国Levicron公司100%的股权，意向价格为不低于850万欧元。标的公司主要从事用于高精和超高精加工行业的精密气浮主轴的研发和生产，主要产品有超精密CNC机床气浮主轴、超精密光学加工气浮主轴、超精密主轴HSK刀具夹持系统、主轴回转精度和动力学测试系统。
    拟收购德国Levicron公司，加速开拓欧洲市场
    该交易是崇德科技拓展欧洲市场的战略性重要步骤，旨在将Levicron纳入其全球业务布局，同时保持Levicron在技术和品牌上的独立性。公司计划保留Levicron现有的运营地点和员工队伍，作为崇德科技的独立单位运营。崇德科技和Levicron将在技术、管理和市场上进行协调与互补，实现Levicron未来业务的加速发展。随着Levicron的加入，公司的产线也将由目前的油润滑轴承产品扩展到无油润滑轴承产品及气浮主轴产品。
    加速推进国际业务，有望受益核电、风电等行业需求驱动
    崇德科技专注滑动轴承细分领域，并广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域的高端设备中。公司近年来加速推进国际业务，2023年公司境外营收达6310万元，同比增幅达49.17%。核电方面，作为国内唯一具备核电主泵轴承供货业绩的供应商，公司产品广泛应用于各在建核电站，与哈电动装联合开展的“华龙一号”核主泵双向推力轴承研发项目已于2024年8月顺利通过试验大纲评审会议；风电方面，公司研发的二代风电滑轴相对一代在成本上有明显优势，建成了全球首条全自动激光熔覆生产线，是国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业。此外公司于2024年获东方电气集团近千万燃机轴承订单。
    投资建议与盈利预测
    预计公司2024-2026年分别实现营收5.77/7.00/8.53亿元，同比增长10.27%/21.42%/21.71%，归母净利润为1.22/1.53/1.93亿元，同比增长20.33%/25.31%/26.56%，EPS为1.40/1.75/2.22元，对应PE为37.98/30.31/23.95倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、业务拓展不及预期风险、下游行业需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、募集资金投资项目不及预期风险

加速推进业务转型升级，TGV前景可期

沃格光电(603773)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收16.43亿元，同比增长30.96%；实现归母净利润-0.49亿元，上年同期亏损0.20亿元。毛利率16.74%，同比-2.73pct；净利率-1.50%，同比-1.67pct。第三季度，公司实现营收6.01亿元，同比增长25.42%，环比增长16.28%；归母净利润-0.19亿元，去年同期亏损0.09亿元。毛利率17.23%，同比-2.37pct，环比+1.96pct；净利率-2.06%，同比-2.23%，环比+1.36%。
    立足玻璃精加工业务，积极布局玻璃基赛道。公司深耕玻璃精加工业务多年，自主研发积累了玻璃基薄化、镀铜、TGV及多层线路堆叠等材料开发和工艺技术能力，积极将主营业务向mini/micro LED背光/直显、半导体封装、CPI/PI膜材等产品领域扩展。2024年前三季度，公司研发费用为0.83亿元，同比增长36.52%；研发费用率为5.08%，同比+0.21pct；资本开支3.48亿元，同比增长20.64%；在建工程5.99亿元，同比增长131.43%；固定资产11.21亿元，同比增长14.50%；期末现金及现金等价物余额为6.91亿元。
    新业务持续推进，玻璃基板前景可期。根据公司2024年中报披露信息，江西德宏已具备年产100万平玻璃基mini LED基板产能（规划产能524万平），天门通格微一期年产10万平设备已陆续到场安装（规划产能100万平）。在显示领域，公司处于前期小批量供货和新产品送样阶段；半导体业务方面，通格微已有多个项目通过行业知名客户验证通过，并导入了行业知名企业在半导体先进封装领域的共同研发。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为23.82/29.60/39.64亿元，归母净利润分别为-7.63/67.96/169.25百万元，对应PE分别为-762.28/85.55/34.35。考虑公司持续发力显示及半导体领域玻璃基板业务，预计随着玻璃基板产业链的逐渐跑通，公司新产品有望逐步放量，为公司带来业绩及估值弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术研发不及预期，产品送样结果不及预期，玻璃基产业化进程不及预期

国产呼吸健康管理领军品牌，持续深耕全球市场

怡和嘉业(301367)
    核心观点
    公司为国产家用无创呼吸机龙头，“短期业绩修复+中长期潜在市场空间”构筑公司业绩弹性与韧性。公司长期以来深耕全球家用无创呼吸机市场，在市场准入、产品设计及渠道建设等方面布局深入，是处于行业前沿的国产医疗器械企业。随着美国去库存渐进尾声，公司短期有望迎来业绩强势复苏，中长期有望凭借自身核心竞争优势持续提升在全球市占率。
    投资逻辑一：竞争格局巨变，库存出清明确短期业绩拐点。行业重要竞争对手飞利浦出现连续产品召回事件逐步退出美国市场，腾挪大量市场空间，带来竞争格局的迅速变化。受益于该事件，公司家用呼吸机产品2022年在美国市场出货量激增，导致DME端库存水平升至高位，自2023H2起显著影响公司的业绩表现。随着美国库存逐渐降至正常水平，公司美国呼吸机订单开始逐步恢复，预计短期内将迎来拐点，后续业绩修复预期明确。
    投资逻辑二：行业潜在需求旺盛，海内外市场拓展营造中长期增长空间。家用无创呼吸机治疗为OSA及COPD患者重要的非药治疗手段。叠加老龄化、肥胖率增加、COVID-19影响等因素，国内外OSA和COPD患病率预计将进一步提升，家用呼吸机市场也会随着患者群体扩大和治疗渗透率提升而不断增长。根据我们的测算，至2028年全球及中国的家用无创呼吸机销售量将分别达到967万台和120万台。公司在中国、美国及欧洲等主要市场进行全面布局，预计未来呼吸机和耗材收入也将随之迅速提升。
    投资逻辑三：“准入壁垒+产品力强+完善售后”形成公司海内外核心竞争力。1）公司凭借多年来的市场积累取得了海内外多个市场的准入资质，呼吸机产品在美国、法国等重要市场纳入医保支付；2）随着研发的不断投入及产品持续迭代，公司的产品性能参数已达行业前列，且具备丰富的在研管线支撑未来产品力持续提升；3）公司依靠线上的数据云平台以及线下的产品体验和售后服务中心，构筑完整的产品服务体系，优化患者和医生的使用体验。
    盈利预测与估值：国产家用呼吸机龙头，海内外市场增长空间广阔，维持“优于大市”评级。略下调盈利预测，预计2024-2026年营业收入9.22/12.03/15.60亿元（原为9.27/12.41/16.10亿元），同比-17.8%/+30.5%/+29.6%；2024-2026年归母净利润1.93/2.56/3.31亿元（原为2.07/2.86/3.70亿元），同比-34.9%/+32.4%/+29.4%。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理市值区间为75.54~81.35亿元，对应股价为84.31~90.79元，较当前有11%~20%溢价空间。
    风险提示：去库存进度不及预期、竞争加剧、知识产权风险、经销商风险。

2024年三季报点评：市场结构调整影响盈利表现，新项目如期推进

艾华集团(603989)
    投资要点：
    盈利能力环比改善，市场结构调整导致毛利率下滑。艾华集团2024年前三季度实现营业收入29.65亿元，同比增长15.16%；实现归母净利润1.98亿元，同比下降38.66%；毛利率为21.19%，同比-4.45pct。主要原因或是由于公司市场结构调整导致毛利在转型期下降，以及期间费用较上期增加所致。公司24年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.19、0.02、0.82、0.22pct，费用端增长对利润端产生较大压力。单看第三季度，2024Q3公司实现营业收入10.41亿元，同比增长2.57%，环比下降6.42%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降26.79%，环比增长35.78%；毛利率为21.27%，同比-2.39pct，环比+0.5pct，公司盈利能力环比改善。
    公司持续加大研发投入，打造技术优势。公司前三季度研发费用达到1.71亿元，同比增长34.22%，公司积极深化薄膜电容、MLPC的布局，进一步拓宽产品类别，不断提升公司的技术创新能力和产品竞争力，为公司的长期发展提供支持。
    公司积极布局薄膜电容这一业绩新增长极。伴随新能源汽车、光伏、风电等领域的高速发展，这些领域的客户未来将成为公司生产销售的重点服务对象。以新能源汽车客户为例，铝电解电容主要用于空调、车灯等传统部件，电控系统中主要应用薄膜电容器。公司积极布局薄膜电容器方面的生产销售，在面对新能源领域的客户时，可以协同为客户提供全产品链解决方案，一站式满足客户在电容器方面的综合业务需求，有助于构建公司在新能源领域的核心竞争力。
    薄膜电容器及新材料项目如期推进。截至2024年三季度，艾源达薄膜电容器及新材料项目累计投入1.06亿元（含税），项目如期推进，金属化膜产线已进入量产阶段；车规级定制化薄膜电容产线已完成试产；塑壳电容产线开始筹备，预计年底试产。项目的建成有利于公司快速切入薄膜电容器产业，从而形成铝电解电容器和薄膜电容器两大电容器产品布局促进业务结构多元化，打造新的业绩增长点，提升公司在电容行业的整体竞争力，为公司经营业绩的持续增长奠定基础。
    盈利预测及估值：公司是国内铝电解电容器龙头企业，目前正积极布局薄膜电容及新材料业务，以期快速切入薄膜电容市场，打造新的业绩增长极，提升公司市场竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入35.90/38.22/40.44亿元，实现归母净利润3.02/3.55/4.01亿元，对应EPS为0.75/0.88/1.00元，对应当前价格的PE为20.71/17.63/15.60倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游应用需求不及预期风险；新项目建设风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：盈利能力环比下滑，新能源及AI领域未来可期

江海股份(002484)
    投资要点：
    前三季度整体业绩表现承压。公司发布2024年三季报，前三季度共实现营业总收入35.39亿元，同比下降6.33%；实现归母净利润4.94亿元，同比下降9.71%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比下降12.82%；公司前三季度毛利率为25.05%，同比-1.08pct。公司盈利能力同比下滑，其主要原因或是1）行业竞争加剧影响公司产品定价；2）下游应用市场不确定性上升，光伏/储能领域需求在Q3未有明显复苏。
    单三季度业绩环比下滑。公司单三季度实现营业收入11.75亿元，同比下降9.94%，环比下降10.48%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降20.98%，环比下降30.20%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降20.25%，环比下降23.71%；单三季度公司毛利率为25.27%，同比-0.63pct，环比-0.75pct。
    受益于AI服务器持续景气，或成铝电解电容业务未来增长极。据IDC统计数据显示，2023年全球AI服务器市场规模为211亿美元，预计2025年将达到317.9亿美元，2023-2025年CAGR为22.7%。AI服务器市场的快速增长将带动上游供应链需求增加，预计公司MLPC、固液混合电容器在高端市场的应用有望迅速扩展，成为公司铝电解电容器业务未来重要的增长极。
    薄膜电容和超级电容业务应用前景广阔，定增项目稳步建设。2016年公司非公开发行“超级电容器产业化”和“高压大容量薄膜电容器技改扩产”项目进展顺利，目前投资进度分别达到79.51%和82.37%。受益于新能源汽车的高景气度以及光伏储能领域的去库存接近尾声，薄膜电容应用前景广阔。当前，公司薄膜电容业务以新能源和电动汽车应用为发展主线，积极推进电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产。同时，公司超级电容器业务也已在全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等多个应用领域贡献江海方案，电网建设需求长期向好，预计后期将呈现良好前景。
    盈利预测和估值：公司立足三大核心业务领域，发挥自身优势，竭力开拓创新，未来有望受益于人工智能及新能源汽车领域的高速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入51.26/61.43/71.15亿元，同比增长5.80%/19.85%/15.82%，实现归母净利润7.22/9.02/10.76亿元，同比增长2.15%/24.85%/19.29%，对应EPS为0.85/1.06/1.26元，对应当前价格的PE为18.53/14.85/12.44倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：汇率风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

试验检测与配用电业务高速增长，配电数智化打开远期空间

南网科技(688248)
    核心观点
    前三季度净利润同比+75%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收21.10亿元，同比+29.05%；归母净利润2.80亿元，同比+74.95%。前三季度公司毛利率31.13%，同比+4.32pct；净利率13.45%，同比+3.54pct。
    三季度业绩同比+116%，盈利能力同环比提升。三季度公司实现营收5.54亿元，同比+46.72%，环比-47.24%；归母净利润0.95亿元，同比+116.00%，环比-33.20%。三季度公司毛利率37.32%，同比+0.05pct，环比+9.95pct。
    试验检测与调试收入同比+66%，省外影响力持续增强。前三季度公司试验检测及调试业务收入5.52亿元，同比+66.2%，其中2023年下半年收购的子公司广西桂能、贵州创星在公司赋能下业务快速开拓，实现收入2.57亿元，同比+293%。公司顺利完成四川两台9H燃机调试项目，速度创国内纪录。
    公司拟收购广州粤能电力，试验检测业务规模有望持续增长。2024年5月，公司公告拟以现金方式向广东电网收购其所持有的广州汇能100%股权。广州汇能下属粤能电力是广东区域内电力技术服务领域的头部企业，与公司在试验检测业务上具有协同效应，收购后公司试验检测业务实力有望持续提升。
    “丝路”相关产品规模化应用，智能配用电收入同比+116%。前三季度公司智能配用电业务实现收入5.44亿元，同比+116.1%；公司InOS系统及核心模组营收同比增长120%。规模效应叠加核心元器件国产化使得成本下降，前三季度毛利率达35.1%，同比+3.63pct。
    配用电数智化需求迫切，公司携手“电鸿”推动产品落地。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，在配网形态变化等多重因素驱动下有望迎来景气周期。南方电网已完成基于自主研发的物联操作系统“电鸿”（电力鸿蒙系统）平台的多场景示范应用，预计相关产品招标将陆续展开，公司作为核心模组供应商有望充分受益。
    风险提示：国内电网投资不及预期；公司新产品、新市场开拓不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司试验检测和智能配用电业务发展前景，小幅上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.34/8.32亿元（25-26年原预测值为6.21/8.14亿元），当前股价对应PE分别为46/33/25倍，维持“优于大市”评级。

单三季度营收环比增长4%，通航飞机打开低空经济成长空间

万丰奥威(002085)
    核心观点
    2024Q3万丰奥威实现营收40亿元，环比+4%。公司2024年前三季度实现营收113.70亿元，同比-1.97%，归母净利润5.64亿元，同比+5.07%。分季度看，公司2024Q3实现营收39.99亿元，同比-2.28%，环比+4.36%，归母净利润1.65亿元，同比-24.02%，环比-3.44%。整体来看，2024年1-9月收入同比下降1.97%，主要是由于去年同期包含无锡雄伟高强度钢冲压件业务，若剔除该业务进行同口径比较，营业总收入同比增长4.23%；实现归母净利润为5.64亿元，较上年同期增长5.07%。
    2024Q3毛利率环比下降1.6pct，四费率同比下降。2024Q3公司毛利率15.7%，同比-2.6pct，环比-1.6pct，净利率5.4%，同比-1.pct，环比-0.7pct。2024Q3公司四费率为9.83%，同比-0.33pct，环比+0.04pct。
    汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间。万丰奥威业务包括汽车轻量化和通航飞机制造两大部分，汽车轻量化业务包括汽车及摩托车铝合金轮毂制造业务、镁合金汽车零部件制造业务，通航飞机制造业务则包括通航飞机的研发，生产，销售，售后服务全流程。分业务来看，1）2024年1-9月，公司汽车金属部件轻量化业务营收93.83亿元，同比下降3.76%，公司汽车金属部件轻量化业务订单较为充足，整体销量同比上涨，但受无锡雄伟出表影响，致使营业收入同比减少；2）20241-9月，公司通航飞机创新制造业务营收19.87亿元，同比增长7.49%。公司通航飞机制造业务订单充足，销售业务持续优化，全球私人飞机市场开拓以及产能的逐步释放，钻石飞机整体销售稳定，同时高附加值新机型交付以及售后服务业务稳步提升。未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，抓住国家低空经济发展新机遇，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。
    风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司汽车轻量化和通航飞机双轮驱动，后续看点在于新能源汽车轻量化需求加大和通航低空经济产业发展。我们维持盈利预测，预计24/25/26年营收171/186/205亿元，净利润9.46/11.05/13.02亿元，对应PE分别53/46/39x，维持“优于大市”评级。

盈利能力环比提升，海外产能布局加速

晶科能源(688223)
    公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下降81%，公司组件出货规模稳步提升，三季度盈利能力稳中有升，海外布局强化公司长期竞争力；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降80.88%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入717.70亿元，同比减少15.66%；实现归母净利润12.15亿元，同比减少80.88%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比减少92.12%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润0.15亿元，同比减少99.41%，环比减少38.93%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比减少89.69%，环比大幅增长890.37%。
    三季度公司盈利能力改善：2024年前三季度，公司实现毛利率9.68%，同比下降6.09个百分点；实现综合净利率1.72%，同比下降5.75个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率11.82%，环比提升4.21个百分点；实现净利率0.15%，环比提升0.05个百分点。
    组件出货规模稳步提升：根据公司披露，2024年前三季度公司实现光伏产品总出货量73.13GW，同比增长31.29%。其中组件出货67.65GW，出货规模继续保持全球第一，N型组件占比超过85%，硅片和电池片出货量为5.48GW，总出货量较去年同期增长31.29%。其中，2024Q3公司实现组件出货23.85GW，出货规模环比继续提升。
    海外一体化布局增强长期竞争力：公司持续推进海外产能布局，2024年7月，晶科能源全资子公司与PIF全资子公司签订《股东协议》，公司将与中东本土资金共同投资建设10GW电池、组件产能。2024年10月，公司披露境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份的发行预案，拟募集不超过人民币45亿元，募投项目包括美国1GW高效组件项目。未来随着海外产能不断释放，公司海外竞争力有望进一步增强。
    估值
    结合目前产业链价格、公司现有产能及出货目标，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.16/0.39/0.59元（原2024-2026年预测为0.45/0.62/0.81元），对应市盈率56.2/22.5/15.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

并购整合仍在进行中，新增市场拓展前景广阔

炬光科技(688167)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收4.58亿元，同比+19.17%，归母净利润-0.52亿元，同比-220.53%，扣非后归母净利润-0.57亿元，同比-355.04%；2024Q3公司实现营收1.47亿元，同比+1.49%，归母净利润-0.24亿元，同比-242.46%，扣非后归母净利润-0.25亿元，同比-303.66%。事件点评：
    三季度亏损幅度扩大主要由于收购资产并表、老炬光工业产品竞争压力增加等。一是老炬光工业领域单价下降收入毛利下滑；二是新并购的瑞士汽车业务毛利为负而光通信业务尚未起量；三是并购增人导致期间费用尤其是
    研发费用增加；四是财务费用增加；五是资产减值增加。
    调控光子：整合SMO拓展通信和汽车市场，整合Heptagon拓展消费电子市场。光通信领域与多个行业头部企业建立了合作关系，处于样品订单阶段，未来公司有信心实现几千万销售。高速光模块和CPO的光源耦合大量用到硅透镜、透镜阵列、vgroove等，SMO工艺性能具有优势。汽车市场继续拓展激光雷达，推动AGtier1两个线光斑模组定点项目的落地或产生百万套订单收入。此外依托SMO工艺能力开发汽车大灯照明。收购Heptagon后一方面成立光子工艺开发和制造事业部在新加坡，已产生774万收入，一方面成立战略增长部专注消费电子等研发合作，与北美头部客户在XR合作，基于WLOWLSWLI工艺可以提供多层光学器件和CMOS芯片组成的微相机模组，是眼球追踪、手势识别和环境感知的核心组件。
    产生光子：泛半导体业务增长亮眼。工业激光领域受行业竞争压力收入下滑，医疗健康领域收入尚未放量，泛半导体前三季度收入6005万同比+63%，受到海外存储芯片晶圆退火因HBM需求旺盛带来的大幅增长。新型显示激
    光修复模组完成客户端验证，开始批量交付。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润0.17/1.20/2.06亿元，同比增长-81.3%/605.9%/72.5%，对应EPS为0.19/1.32/2.28元，PE为459.3/65.1/37.7倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。
    风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

经营稳健，实业转型稳步推进

中国化学(601117)
    核心观点
    年内收入业绩保持小幅增长，单三季度业绩在低基数上增速较高。2024年前三季度公司实现营业总收入1347.5亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润38.4亿元，同比增长3.1%；单三季度，公司实现营业收入437.1亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润10.0亿元，同比增长28.6%。2024年前三季度，公司新签合同额2840.8亿元，同比+0.07%，其中化学工程/基础设施/实业新材料业务分别实现新签合同额2117/500/64亿元，同比-5.9%/+27.6%/+19.1%。单三季度，公司新签合同额805亿元，同比-18.6%，环比增加6.4%。公司上年同期二季度基数较高而三季度基数较低，导致单季度业绩波动较大，总体来看，2024年至今公司订单和业绩保持低个位数小幅增长。
    毛利率和费用率同步小幅提升，净利率维持稳定。2024年前三季度，公司的毛利率为9.08%，同比增加0.86个百分点；净利率为3.14%，同比上升0.07个百分点。单三季度，公司的毛利率为8.42%，同比增加0.47个百分点，环比下降2.33个百分点；净利率为2.51%，同比增加0.43个百分点，环比减少1.35个百分点。2024年前三季度公司期间费用率为5.39%，同比上升0.70个百分点，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.87%/3.05%/0.23%/0.24%。前三季度公司管理费用为25.1亿元，研发费用为40.9亿元，分别同比+20.4%/+4.5%。
    三季度经营现金流改善，债务压力较小。2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为-56.3亿元，较去年同期多流出22.7亿元，单三季度经营活动现金流净额为-10.6亿元，较去年同期少流出25.3亿元。截至2024年第三季度末，公司的有息负债率为6.3%，同比下降2.0个百分点；资产负债率为70.0%，同比下降1.0个百分点。
    实业转型稳步推进。2024年上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行；华陆新材积极开拓市场，为适应终端客户需要探索生产多类别多型号产品，完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产，产品出口国外。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交，7月底转入试车阶段，三季度投入正常生产运行。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司经营情况总体平稳，我们认为公司未来三年将更加聚焦于化学工程主责主业，加大力度开拓海外市场，优化非化学工程业务订单质量，实业及新材料业务随着下游需求改善维持稳健增长。预测2024-2026年公司实现营业收入为1847/1987/2166亿元（前值2151/2505/2529亿元），同比+3.6%/+7.6%/+9.0%，实现归母净利润55.6/59.2/67.0亿元（前值70.3/77.0/86.3亿元），同比+2.5%/+6.5%/+13.1%，对应PE为8.0/7.6/6.7X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。

出货量显著增长，海外进展顺利

新宙邦(300037)
    公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利7.01亿元，同比降低-12%。公司三季度出货量大幅增长，积极扩大国际市场，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024Q3盈利环比提升13.91%：公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利7.01亿元，同比减少12%，扣非盈利7.06亿元，同比减少5.16%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利2.86亿元，同/环比增长1.89%/13.91%，扣非盈利2.75亿元，同/环比增长3.61%/11.38%。
    电池化学品出货量大幅增长，盈利能力承压：2024年三季度，受下游新能源汽车以及储能需求的快速增长，公司电池化学品出货量同比和环比均呈现大幅增长态势。盈利方面，国内市场竞争加剧，销售价格进一步下降，对公司整体盈利造成一定影响。公司前三季度实现销售毛利率27.09%，同比下滑2.83个百分点，销售净利率12.48%，同比下滑1.97个百分点；其中2024Q3实现销售毛利率25.72%，环比减少2.65个百分点，销售净利率13.85%，环比提升1.49个百分点。
    氟化工业务稳健增长：公司有机氟化学品业务保持稳健增长，海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计2025年将继续保持增长势头；海德福六氟丙烯生产线已顺利投产，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升，陆续开展客户认证过程。
    海外项目进展顺利：公司波兰工厂自2023年投产以来，在工厂运营、产品生产等方面均有优秀的表现，年产4万吨产能可以有效满足欧洲和美国客户需求。波兰二期规划新增的年产5万吨锂电池电解液项目将根据客户产能释放节奏以及海外市场需求情况控制建设进度。
    估值
    结合公司公告与电解液盈利变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.40/1.93/2.50元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.59/2.17/2.62元），对应市盈率32.8/23.9/18.4倍；维持增持评级。评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2024年三季报点评：第三季度业绩同比增长18%，海外市场拓展取得突破

三一重能(688349)
    核心观点
    第三季度业绩2.5亿元，同比+18%。2024年三季度公司实现营业收入37.9亿元，同比+6%，环比+7%；归母净利润2.5亿元，同比+18%，环比+50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+229%，环比+48%；毛利率14.9%，同比+3.2pct，环比+0.6pct。前三季度公司实现营业收入90.7亿元，同比+21%；归母净利润6.8亿元，同比-34%；扣非归母净利润6.1亿元，同比-19%；毛利率15.5%，同比-0.7pct。
    风机销量稳步增长，在手订单充裕。2024年前三季度公司对外销售风机5.7GW，其中第三季度销售量约2.4GW，考虑到第三、四季度是传统风电装机旺季，预计第四季度风机销售量约为3.8GW，全年风机销售量有望超过9GW。与此同时，在手订单稳步增长，前三季度新增中标规模超过12GW。
    风电场转让有望在四季度贡献业绩增量。由于局部天气等客观因素，今年以来公司风电场建设、出售进度受到影响，前三季度累计出售2个风电场项目，规模较去年同期明显减少，预计四季度风电场转让进度加快，有望贡献较大业绩增量。今年以来公司成立新能源投资开发专门团队，持续加强风电场资源开发力度，目前储备待开发资源规模较大，在建自营风电场规模超过2GW。
    海外市场拓展持续推进。10月27日公司公告称，控股子公司三一风能印度公司与印度JSW集团下属三家子公司签订共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同，公司全年海外新增订单有望实现高速增长。随着高毛利率的海外项目逐步交付，公司风机业务盈利能力料将获得改善。此外，公司在海外多地成立子公司，同时推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。
    风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于今年机组大型化速度加快，行业通缩效应明显，导致风机营收增速承压，制造板块盈利能力不及预期。我们下调公司2024-2026年盈利预测至16.6/25.6/29.7亿元（原预测为22.2/26.8/32.9亿元），同比-17.3%/+54.3%/+16.1%。当前股价对应PE为21.9/14.2/12.3倍，维持“优于大市”评级。

聚焦主业，提质增效

山鹰国际(600567)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入73亿，同减3%；归母净利-0.45亿同减129%，扣非后归母净利-3.3亿同减529%，主要系24年前三季度原纸较上年同期销售价格下降，毛利率下降所致；
    24Q1-3公司收入216亿同增1.4%，归母净利0.69亿，主要系24年前三季度较上年同期其他收益、处置长投产生的投资收益增加所致；扣非后归母净利-4.4亿；
    24Q1-3公司毛利率7.75%同减1.45pct；净利率0.07%同增0.86pct；聚焦主营业务，提质增效
    公司持续聚焦核心产业链，提质增效，推动各项业务稳健发展。2024年1-9月原纸板块产量526.4万吨，同增8.92%，销量531.6吨，同增10.4%；包装板块产量15.26亿方，销量15.57亿方。
    受统筹规划本年度可转换公司债券兑付，优化运营资金战略影响，第三季度公司造纸板块成本增长，叠加原纸市场价格小幅下调，毛利率季度环比下降，经营业绩出现暂时亏损。
    截至2024年10月29日，公司“山鹰转债”已实现17.79亿元面值可转债转股，余额仅为融资规模的22.65%，公司已经通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金，并获得工商银行2亿元回购专项贷款，进一步减少了运营资金占用，未来成本端将持续改善。
    公司将持续深耕主业，不断降本增效，进一步提升公司的核心竞争力，更好地为股东创造价值。
    推动国资战略入股，落实转债兑付资金
    公司积极主动做好两期转债兑付准备工作，“山鹰转债”将于2024年11月21日还本付息，以目前余额计算，到期兑付本息将不超过5.89亿元。公司已经通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金，确保到期顺利兑付。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前宏观环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.01元、0.04元以及0.11元（原值为0.1/0.14以及0.19元），PE分别为144X、56X、19X。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；可转债到期偿付风险。

海内外市场齐头发展

麒盛科技(603610)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入7.6亿，同减11.5%；归母净利0.7亿同增2%，扣非后归母净利0.5亿同减59%；24Q1-3公司收入22亿同减7%，归母净利1.5亿同减19%，扣非后归母净利1.7亿同减22%。
    24Q1-3公司毛利率33.57%同减1.52pct；净利率6.77%同减1pct。
    “舒福德”领跑数字睡眠2.0时代
    舒福德智能床亮点：（1）针对睡前难入睡——一键入眠可定制：升级后进行流程模式灵活筛选，自定义按摩力度与入睡角度等以进一步缩短用户入睡时间；（2）面对睡中鼾声大——一键减鼾更智能：升级后可根据打鼾程度轻重，智能匹配不同打鼾干预角度，针对重度打鼾人群以及睡眠呼吸暂停综合症患者，可使用强灵敏度；（3）健康变化早警惕——一键提醒早预防，根据近期睡眠数据监测情况，基于舒福德睡眠健康大数据研究中心，针对不同人群，如学生、中青年、老年人等进行个性化健康提醒建议。
    强化品牌建设，为“舒福德”品牌持续赋能
    公司利用网络平台用户的敏锐洞察力和真实反馈来不断优化产品，同时致力于打造爆款内容，为线上线下引流赋能。用户不仅能轻松获取详尽的产品信息，还能从明星及各领域达人的亲身体验中汲取灵感，增强购买决策的信心，从而加深对舒福德品牌价值的理解和认同。
    越南（平福）工厂开工建成，释放新产能
    2024年1月，麒盛越南平福工厂正式开工建设。麒盛越南平福工厂占地面积为91000平方米，建筑面积77,000平方米，总投资约2000万美元，每月可实现全工序生产8万套智能床。
    截至目前，越南平福工厂已完成主体钢结构搭建，预计于2025年投入生产。在越南平福开办自己的工厂，有助于公司组建全球供应链体系，在优化供应链的同时增加客户粘性。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现以及国内消费环境不确定性，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.5元、0.6元以及0.6元（原值0.55/0.62/0.72元），PE分别为20X、17X、16X。
    风险提示：国际贸易政策；原材料价格波动；客户集中风险。

三季报点评：三季报扣非净利润稳健增长，矿山机械海外订货创新高

中信重工(601608)
    投资要点：
    中信重工10月29日晚间披露2024年三季度报告。2024年1-9月中信重工实现营业收入58.77亿元，同比下滑15.87%；归母净利润2.84亿元，同比增长6.72%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长35.32%。
    三季报扣非净利润稳健增长，矿山机械海外订货创新高
    2024年前三季度营业收入同比下滑15.87%，主要原因是公司新能源板块营业收入下滑明显，同时其他板块营业收入增速放缓。公司扣非归母净利润增长35.32%，主要原因是有三点：一是公司加快产品优化升级和结构调整，通过全力推进“十大核心装备”产业化推广，世界最大规格Ф7.2×138.5m特大型煤化工用回转窑、世界最大规格铁精粉用72Wm3/h动态选粉机、5600mm轧机及支撑辊等一批首台套产品实现市场突破，公司综合毛利率进一步提高。二是公司抢抓“一带一路”发展机遇，坚持“高端市场+国际化”的营销策略，海外市场生效订货总量和占比均创历史新高。三是公司纵深推进离散型制造的连续化精益管理，公司运营效率大幅提升，设计、采购、动能、财务费用等全要素降本。
    积极拓展海外市场，进军矿山机械全球龙头企业
    公司是我国矿山机械龙头企业，在破碎机、磨机等领域有很强的综合竞争力。公司扎实执行“强化海外市场开拓”既定策略，市场拓展至欧洲、大洋洲、南美洲、北美洲、非洲、中亚、东南亚等区域，实现了公司批量化、大规格破磨装备在国外超大型矿山应用的全覆盖产品和服务，已成为全球领先的矿山装备供应商和服务商。
    公司积极践行“一带一路”倡议。加强与中资企业合作，将公司的技术、产品及服务输入到海外市场，扩大主机装备国际市场份额。坚持大客户战略，重点挖掘国内外大客户需求，不断扩大大客户群体，稳定和扩大国际大客户订货量。
    全球矿山机械主要市场在国外市场，公司扎根国内市场，积极开拓海外市场，通过市场开拓、产品拓展不断向全球矿山机械龙头进军。
    加大布局磨机衬板业务，拓展产业链上下游，开拓后市场服务业务
    耐磨衬板属于矿用磨机备件，直接承受研磨体及物料的冲击和摩擦，主要用于保护磨机筒体、端盖等以保障磨机的稳定运行及工作效率。由于磨矿作业损耗较大，耐磨衬板的使用寿命及更换周期通常在3-6个月。作为矿用磨机备件更换周期较为稳定且具有持续性。
    公司在矿山破碎、粉磨领域提供主机装备，形成了相对稳定的客户群，设
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    备产品遍布国内外，伴随主机装备市场的持续发展，耐磨件需求量也将持续增长。国外矿山机械龙头企业耐磨衬板等后市场维护业务收入占比远超过设备销售收入，衬板等后市场业务市场空间巨大。
    公司持续聚焦大型矿用磨机耐磨衬板业务，国内独家建立基于工况条件、结构、材料及应用的耐磨衬板数据库以及全生命周期综合服务，突破行业极端复杂工况下衬板适配技术，突破直径Φ12.2m国际最大规格半自磨机衬板制造及应用技术。公司布局耐磨衬板业务，一方面是为了增强上游供应链的控制能力，降低成本，另一方面也有利于拓展矿山机械的维护后市场业务。公司2024年7月完成定增，募投项目之一就是增加耐磨衬板产能。
    盈利预测与估值
    鉴于公司经营情况，我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为90.94亿、100.23亿、112.19亿，下调归母净利润预测分别为4.36亿、5.57亿、6.61亿，对应的PE分别为49.51X、38.75X、32.62X。继续维持公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；2：采矿业固定资产投资增速不及预期；3：行业需求不及预期，出口需求不及预期；4：原材料价格大幅上涨。

2024Q3点评：新能源带动盈利高增，项目扩建加速成长

博威合金(601137)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入145.9亿元（同比+16.5%），实现归母净利润11.0亿元（同比+38.8%），扣非后归母净利润为10.6亿元（同比+33.2%），对应基本EPS为1.40元。其中，公司Q3实现营收57.2亿元（同比+19.6%，环比+30.4%），归母净利润4.60亿元（同比+38.9%，环比+22.7%），扣非后归母净利润为4.51亿元（同比+42.8%，环比+26.7%），单季度基本EPS为0.59元；
    “新材料+新能源”双轮驱动：公司着力打造以“新材料为主、新能源为辅”的发展战略：①作为具有国际竞争力的特殊合金材料引领者，公司的新材料产品涵盖有色合金的棒、线、带、精密细丝四类，广泛应用于人工智能、6G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、人形机器人等行业；②国际新能源业务方面，公司主要业务包括单晶硅电池片及组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的建设运营，主要客户为全球知名光伏开发商、EPC和运营商等。2024年前三季度，①公司铜合金业务收入稳步提升，主要由销量增长所驱动，随着数字化赋能业务成效显现，公司储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量大幅增长，公司的年产5万吨特殊合金带材项目、越南3.18万吨线材项目自2023年投产后产能利用率持续攀升，前者已达到了较高的利用率水平；②公司的新能源业务由越南博威尔特负责研发及生产，太阳能电池片及组件产品主要销往美国、欧洲等地区，具备海外产业链布局及成本优势。博威尔特越南1GW电池片扩产项目于2023Q1投产并迅速量产，海外旺盛的需求带动了公司新能源业务的强劲增长，随后公司计划建设“越南3GW TopCon电池片项目”、“美国2GW TopCon组件+电池片项目”，目前项目建设均有序推进中，新能源业务竞争力有望进一步提升。单Q3来看，推测营收实现环比较大增长主要由光伏组件销量增长所牵动，且预计Q4光伏需求旺季仍能带动组件实现产销两旺；
    新能源业务提振盈利性：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为15.7%/ 7.5%（同比+1.38pcts/ +1.21pcts），主要得益于光伏组件销量增长优化产品结构，带动整体业务盈利性提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为16.5%/ 8.1%（环比+1.18pcts/ -0.51pcts），推测毛利率提升主要系新能源业务增长带动盈利提升，净利率环比出现背离主要系财务费用率环比大幅增长3.88pcts至2.34%，推测主要归咎于三季度产生了较多的美元汇兑损失；
    反补贴调查初裁落地：美国商务部于今年4月宣布了其对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的光伏电池和组件展开反补贴及反倾销调查。据10月1日初裁结果显示，博威尔特的反补贴税率为0.81%，属于唯二税率低于1%的企业。因此我们预计公司的光伏组件业务将具备较强的竞争力和盈利性，有望在海外市场保持快速成长；
    项目建设有序推进中：截至2024H1，①“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段，其他工作按计划推进。②“越南3GW TopCon太阳能电池片项目”已完成厂房等基础设施的建设工作，签订重点设备的采购合同，将进入设备交付、到货及安装调试阶段，预计有望在2024Q4投产。③“美国2GW TopCon组件和2GW TopCon电池片项目”完成了项目土地及厂房的购买协议的签订，完成了2GW TopCon组件项目重点设备的采购合同的签订等工作，完成了运营团队的搭建工作，2GW TopCon电池片项目正在快速推进。随着光伏产品产能的扩张，公司产品结构有望持续优化，盈利性有望持续提升；
    投资建议：公司2024年全年目标销量为：11.5万吨合金棒材、3.6万吨合金线材、7.2万吨合金带材、3.3万吨精密细丝和3.2GW光伏组件。公司将数字化研发转化为业务价值，推动了新材料板块向人工智能、6G通讯、半导体芯片、人形机器人等新兴行业的迈进，同时利用数字化优势敏锐捕捉了美国新能源市场的发展需求，并通过海外项目建设来争取市场先机，“新材料+新能源”双轮驱动将彰显公司的成长潜质。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为209/ 250/ 291亿元，同比+17.9%/ +19.4%/ +16.3%，实现归母净利润分别为14.9/ 19.4/ 23.9亿元，同比+32.6%/ +30.4%/ +23.2%，对应PE 10.2X/ 7.8X/ 6.3X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：国际政策变化、欧美贸易壁垒致行业发展受阻、原材料价格大幅度波动、项目进程不及预期、光伏装机需求不及预期等。

收入企稳回升，成本改善带动扣非表现亮眼

李子园(605337)
    24Q1-3业绩：实现收入/归母净利/扣非净利10.64/1.57/1.49亿元，同比-0.5%/-16.8%/-16.04%；
    24Q3业绩：实现收入/归母净利/扣非净利3.85/0.62/0.6亿元，同比+4.5%/+13.9%/+25.1%。
    收入企稳改善，基地市场稳固，粉丝效应延续。
    Q3含乳饮料/其他收入3.7/0.2亿元，同比+1.8%/+300.7%。
    分区域看，Q3收入华东/华中/西南为2.0/0.6/0.7亿元，同比+4.9%/-6.0%/+0.8%；电商收入0.23亿元，同比+107.9%、占比+3pct，我们认为或系成毅代言带来的粉丝效应。Q3华东/西南净增经销商16/5家，华中/华北净减少11/13家。
    Q1-3乳饮料/其他收入同比-3%/+165%；华东/华中/西南/电商收入同比-0.4%/-12.7%/+2.0%/+92.7%。
    毛利率表现亮眼，费投仍在加大。
    Q3扣非净利率同比+2.6pct，其中：1）毛利率同比+5.2pct、环比-2.6pct；2）销售费率同比+2.8pct，系成毅广告代言费用等增加；3）管理费率同比+1.0pct。
    Q1-3毛利率/销售费率/管理费率+2.9/+4.3/+1.6pct，带动扣非净利率-2.6pct。
    我们认为，公司积极开拓早餐、小餐饮，拥抱零食、电商渠道，Q4收入继续改善可期，股权激励费用有望冲回。
    盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们调整24-26年预测，预计24-26年公司收入增速分别为-0.1%/5%/5%（金额14.1/14.8/15.5亿元，24-26年前值为14.0/14.9/15.9亿元），归母净利润增速分别为-3%/11%/9%（金额2.3/2.6/2.8亿元，24-26年前值为2.2/2.5/2.7亿元），对应PE分别为18X/17X/15X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料成本上涨过快；行业竞争加剧；需求不及预期。

胶膜龙头盈利稳定，海外产能提升优势

福斯特(603806)
    公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降12%，公司盈利能力较为稳定，现金流、信用回款持续优化，海外产能进一步强化公司竞争优势，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降12.08%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入151.74亿元，同比减少8.86%，实现盈利12.58亿元，同比减少12.08%，扣非盈利12.18亿元，同比减少8.98%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利3.30亿元，同比减少39.67%，环比减少19.01%，实现扣非盈利3.19亿元，同比减少38.04%，环比减少16.62%
    公司盈利能力保持稳定：2024年前三季度，公司实现综合毛利率15.56%，同比提升1.49个百分点；实现综合净利率8.28%，同比下降0.32个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率12.82%，环比下降5.24个百分点；实现净利率7.45%，环比下降0.04个百分点。
    现金流、信用回款持续向好：2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为27.89亿元，其中2024Q3公司实现经营性现金流18.85亿元，同比由负转正，环比明显改善。回款方面，公司三季度末信用减值损失环比二季度末减少1.59亿元。
    先进产能强化公司竞争基础：公司产品种类齐全、成本控制能力优秀，可为TOPCon、HJT、0BB、XBC、钙钛矿等新技术组件提供性价比优秀的封装方案。其次，公司于2024年开始释放越南胶膜产能、启动泰国基地的二期扩产项目建设，有望强化公司全球胶膜领先地位。
    估值
    结合光伏胶膜原材料EVA价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.61/0.89/1.16元（原2024-2026年预测为0.97/1.28/1.53元），对应市盈率30.0/20.5/15.7倍；考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

短期业绩承压，静待医疗设备新品放量

美亚光电(002690)
    事件描述
    公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收15.78亿元，同减4.78%；实现归母净利润4.5亿元，同减20.09%；实现扣非归母净利润4.4亿元，同减20.14%。
    事件点评
    单Q3营收、业绩均承压。分季度来看，公司2024Q1-3分别实现营收3.31、5.99、6.48亿元，同比增速分别为-18.57%、6.87%、-6.11%实现归母净利润1.01、1.71、1.78亿元，同比增速分别为-19.30%、-22.71%、-17.88%。公司单三季度仍承压，与口腔医疗行业受宏观经济景气度资本开支下降有关。
    毛利率承压，费用率有所上行。2024Q1-3，公司毛利率同减1.80pct至50.45%，其中单三季度毛利率同减2.06pct至49.82%。费用率方面，公司Q1-3期间费用率同增4.46pct至20.39%，其中销售费用率同增2.19pct至11.83%；管理费用率同增0.31pct至4.55%；财务费用率同增1.13pct至-1.99%；研发费用率同增0.82pct至6%。
    CBCT销量突破20000台，行业有望筑底向上。10月24日，上海口腔展DenTechChina2024启幕，在展期间，美亚口腔CBCT也迎来了销量突破20000台的重要时刻。展望未来，需求端，我们认为随着人口老龄化，行业设备保有量持续向上的趋势不会改变，但是宏观经济承压可能会导致设备保有量增速放缓，这也是近几年行业需求下降的重要原因；同时，行业设备保有量的持续增加也有望带动更新需求，CBCT出海放量也有望带来新市场，行业销量有望企稳回升。价格端，随着二三线小品牌的逐步出清，整体价格体系有望维持趋于稳定。
    医疗设备新品有望打造新增长点。医疗设备新品方面，脊柱外科手术导航设备已在多家医院进行示范性推广并成功辅助200多例手术实施；移动式头部CT已在多家医院进行了临床应用，并取得了良好的临床效果。公司正持续加大新产品的市场推广力度，有望打造新增长点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为22.83、25.29、27.80亿元，同比增速为-5.87%、10.79%、9.90%；归母净利润为6.37、7.08、7.88亿元，同比增速为-14.52%、11.14%、11.32%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为22.31、20.07、18.03倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

三季度毛利率企稳，胶膜利润有望修复

海优新材(688680)
    公司发布2024年三季报，前三季度亏损同比扩大，公司销售毛利率逐步企稳组件需求恢复有望推动胶膜盈利提升。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度亏损同比扩大：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入20.53亿元，同比减少48.02%；实现归母净利润-2.49亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-2.53亿元，亏损同比扩大。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润-1.10亿元，亏损同比扩大，环比减亏。
    公司销售毛利率企稳回升：2024年前三季度，公司实现综合毛利率-0.21%，同比下降5.18个百分点；实现综合净利率-12.11%，同比下降10.20个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率-3.08%，环比提升0.29个百分点；实现净利率-19.56%，环比下降0.04个百分点。
    EVA粒子价格低位震荡，未来胶膜利润有望修复：根据Wind数据，2024年以来EVA粒子售价基本维持1万元/吨低位震荡，我们认为影响公司毛利率的主要原因系EVA胶膜销售价格承压。随着终端组件需求回暖，胶膜价格提升、公司开工率提升有望推动毛利率修复。
    技术推动胶膜持续迭代，公司持续优化胶膜配方：公司针对TOPCon推出的EPE+EVA胶膜封装方案已实现稳定供应。新技术方面，公司成功研发0BB组件用皮肤膜等覆膜产品，可为不同技术路线的客户提供差异化的EPE+皮肤膜、EVA+转光胶膜、EPE+EPE等多种0BB覆膜方案，已通过部分客户测试并持续验证中。同时，公司在设备提速的技术改造方案方面也已取得明显进展。
    估值
    考虑到EVA粒子价格下降推动胶膜价格下降，且EVA胶膜行业产能释放，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-3.47/1.50/2.52元（原预测2024-2025年每股收益为1.76/2.54元），2025-2026年对应市盈率28.8/17.2倍；目前，EVA粒子价格阶段性企稳，公司盈利有望恢复，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。