“金融+制造”特色鲜明，产融结合优势突出

国网英大(600517)
    投资要点
    国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩：1）国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司，国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股比例达到65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019年全年归母净利润同比-17.4%至0.16亿元。2020年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2024H1公司营收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.3%至49.89/9.16亿元。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑（2024H1，英大信托、英大证券净利润占国网英大主要控股参股公司合计净利润的比重分别为89%、6%），且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。
    依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：1）英大信托：紧密围绕电网主业，产融协同筑成坚实盈利基础。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018年至2023年，英大信托净利润由5.93亿元增至16.08亿元，信托行业净利润排名由第35名上升至第6名。2）英大证券：充分发挥能源特色，捕捉绿色金融新机遇。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。2023年/2024H1公司实现净利润1.07/0.78亿元，同比增长97.63%/13.63%，主要得益于投资收益的增加。基于自身特色，英大证券积极推动绿色金融，其牵头主承销的低碳转型挂钩公司债获得深圳市绿色金融协会颁发的“绿色金融产品创新奖”。
    碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是国内第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，自主开发完成国内最大的能源互联网碳资产管理平台，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。
    盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元，对应同比增速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为14.40x/13.68x/13.30x。我们选择4家多元金融板块上市公司作为可比公司，截至2024年9月6日，其平均PE（TTM）估值为14.02x，平均PE（2024E）估值为13.08x。国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示：1）业绩增长不及预期。2）信托业务监管趋严。3）碳资产盈利能力不及预期。

公司信息更新报告：行业排名保持领先，融资支持力度充分

万科A(000002)
    行业排名保持领先，融资支持力度充分，维持“增持”评级
    万科发布2024年1-8月经营数据。公司2024年1-8月销售规模同比收缩，销售单价有所下滑，销售规模稳居行业第三位，拿地强度有所收缩，土储相对充足，贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、0.75、27.55亿元，EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-12.6、1007.5、27.6倍，维持“增持”评级。
    销售规模同比收缩，行业排名保持领先
    2024年8月，公司实现销售面积122.7万平方米，同比下降22.14%，实现销售金额172.4亿元，同比下降23.75%。2024年1-8月公司累计实现销售面积1207.6万平方米，同比下降25.67%，实现销售金额1637.8亿元，同比下降34.12%。2024年8月，公司项目销售单价14051元/平方米，同比下降2.06%，2024年1-8月公司项目累计销售单价13562元/平方米，同比下降11.37%。据克尔瑞数据显示，2024年1-8月，公司全口径销售金额排名行业第三，销售规模明显领先于同行业平均水平，行业排名持续保持领先地位。2024年8月，公司公司无新增开发、物流地产项目。
    贷款担保动作频繁，融资支持力度充分
    2024年，公司贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分。公司于2023年度股东大会审议同意公司为控股子公司、以及控股子公司为母公司或其他控股子公司的银行及其它金融机构信贷业务以及其它业务提供担保，在授权有效期内提供的新增担保总额不超过人民币1500亿元。2024年9月4日，公司发布公告披露其控股子公司为银行贷款事项提供担保的两笔贷款相关信息。第一笔贷款由平安银行股份有限公司深圳分行提供，本金为35亿元，目前贷款余额为29.46亿元，期限为3年，担保方式包括质押、抵押及保证担保。第二笔贷款由交通银行股份有限公司深圳分行为牵头行的银团提供，本金为79.8亿元，目前贷款余额为16亿元，期限为5年，担保方式为质押担保。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司点评报告：上半年业绩短期承压，关注下游需求周期拐点

力量钻石(301071)
    事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入3.81亿元，同比增长5.53%。实现归属母公司股东的净利润1.48亿元，同比下滑13.95%，扣非后的归母净利润1.13亿元，同比下滑18.03%，基本每股收益0.57元。
    投资要点：
    上半年增收不增利，业绩表现短期承压。上半年公司实现营业收入3.81亿元，同比增长5.53%；实现扣非后的归母净利润1.13亿元，同比下滑18.03%；毛利率/净利率分别为42.31%/38.95%，同比-8.79/-8.82pct；期间费用率为8.05%，同比增加4.60pct。单看二季度，公司实现营业收入1.42亿元，同比下滑27.52%，环比下滑40.32%；扣非后的归母净利润0.24亿元，同比下滑68.13%，环比下滑73.35%；毛利率/净利率分别为31.32%/29.64%，同比-18.2/20.12pct，环比-17.55/-14.86pct。目前超硬材料行业处于市场调整期间，培育钻石市场热度下降叠加工业金刚石竞争激烈，部分企业开始以价换量，产品销售价格下降，公司净利润同比下滑明显，业绩表现短期承压。
    培育钻石业务稳健，金刚石微粉承压明显。分产品来看，上半年培育钻石/金刚石单晶/金刚石微粉营业收入分别为1.66/1.44/0.52亿元，同比+61.63%/+38.35%/-63.44%；毛利率分别为57.89%/24.33%/52.35%，同比+3.21/-19.65/-3.77pct。随着公司之前募投项目逐渐投产，产量快速增长，培育钻石收入随之增加，业务表现稳健。工业金刚石方面，建筑石材是金刚石单晶下游最大的应用领域，根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2023年中国陶瓷砖产量为67.3亿平方米，同比下降8%，自2022年以来连续第二年下降；根据中国石材协会数据，2024年上半年石材规模以上企业板材产量3.9亿平方米，同比下降3.1%。受需求调整影响，市场竞争激烈，金刚石单晶毛利率显著下降。金刚石微粉方面，我们认为公司微粉收入大幅下降主要受下游金刚线行业盈利承压需求减少所致。
    细分市场领先，技术储备充足。公司是人造金刚石产业代表性公司之一，在线锯用微粉以及IC芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石等特种金刚石产品细分市场具备领先优势。公司线锯用微粉在粒度粗细、分布宽度、粒度组成偏心率、颗粒形状等方面表现突出，国内市场份额处于行业领先地位。2024年6月，公司参与完成的“半导体材料高质高
    效磨粒加工关键技术与应用”项目获得国家科学技术进步奖二等奖，技术储备充足。合理的利润率是企业可持续发展的保障，下游
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    金刚线行业持续亏损的局面难以持续，随着金刚线行业的出清和技术迭代，公司微粉业务未来具有较大的业绩弹性。
    盈利能力与投资建议：短期来看，受培育钻石销售价格下降，以及建筑石材、光伏等工业金刚石下游市场需求疲软影响，公司业绩承压。长期来看，公司在培育钻石和金刚石微粉等细分领域具备领先优势，随着公司在培育钻石下游终端深入布局以及未来下游金刚线等领域需求出现拐点，公司业绩有望复苏。我们预计公司2024-2026年营业收入为8.10/9.51/11.85亿元，净利润为2.85/3.39/4.14亿元，对应的EPS为1.10/1.30/1.59元，对应的PE为21.94/18.44/15.11倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，销售价格下滑

公司深度报告：央企港口投资运营平台，海内外布局协同并进

招商港口(001872)
    本期内容提要:
    招商港口统筹招商局港口资产，利润主要来自深圳西部港区、上港集团、宁波港、海外港口投资。其中，国内港口业务利润受益于出口热度，海外港口业务利润短期受益于“红海事件”影响，长期有望受益于“前港-中区-后城”模式于“一带一路”的持续推广。
    世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司（招商港口001872.SZ）是全球领先的港口投资、开发和运营商，统筹管理招商局港口业务。公司持续完善全球港口网络，国内布局沿海主要枢纽港，为上港集团、宁波港的第二大股东，海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心，2023年，珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。
    国内：侧重华东华南集装箱枢纽港，出口热度支撑业绩。公司国内港口资产分布于全国各地，控股港口集中在珠三角、东南、西南区域，国内母港为深圳西部港区。2023年，公司国内港口业务利润实现38.33亿元，同比增长6.26%，2020～2023年CAGR为18.28%，珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12%、47.58%、26.13%的比重。现阶段我国出口热度持续，2024年1～7月，公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱，同比增长9.77%。其中，深圳进出口金额实现2.59万亿元，同比高增29.6%，高于全国水平23.4个百分点，其中出口金额实现1.65万亿元，同比高增32.1%，高于全国水平25.4个百分点，带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6%。
    海外：“一带一路”沿线投资，短期长期均具成长空间。公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配“一带一路”，其中，斯里兰卡CICT及HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA位于21世纪海上丝绸之路关键节点；法国TL、土耳其Kumport位于丝绸之路经济带关键节点。2023年，公司海外港口业务利润实现8.30亿元，同比下滑11.48%，控股公司贡献72.24%的比重。
    短期：“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增。2023年12月以来，“红海事件”导致的航线调整带动公司海外港口集装箱吞吐量高增，其中斯里兰卡CICT、吉布提PDSA在2024年1～7月分别实现集装箱吞吐量增长6.8%、70.3%。
    长期：有望推广“前港-中区-后城”模式，成长空间可期。“前港-中区-后城”模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展，实现港口资产价值向腹地延伸，现已完成多个成功案例。我们认为“前港-中区-后城”模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：招商港口布局国内外重点港口，国内外利润有望稳健上行，且持续分红赋予投资价值，我们预计公司2024～2026年实现营业收入174.45、185.58、194.71亿元，同比增长10.76%、6.38%、4.92%，实现归母净利润40.26、41.59、44.00亿元，同比增长12.73%、3.30%、5.80%，对应EPS为1.61、1.66、1.76元，2024年9月9日收盘价对应PE为12.5倍、12.1倍、11.5倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。
    股价催化剂：深圳、上海、宁波出口热度超预期；海外港口受益于“红海事件”航线调整超预期；“一带一路”相关吞吐量超预期。
    风险提示：投资收益不及预期；港口网络协同不及预期；国内出口热度不及预期；“红海事件”影响不及预期。

业绩改善明显，期待旺季扩大利润

新凤鸣(603225)
    投资要点：
    2024年上半年，公司实现营业收入312.72亿元，较上年同期增长10.96%；归属于母公司的净利润6.04亿元，较上年同期增长26.17%；每股收益0.40元，同比增长25.00%；扣除非经常性损益后每股收益0.36元，同比增长50.00%。
    随着国内经济弱复苏，下游需求保持稳定增长。上半年，公司产品整体实现正增长，POY/FDY/DTY/短纤/PTA的销量分别为232.68/69.94/36.15/62.27/22.65万吨，分别同比增长8.7%/2.8%/2.1%/25.7%/-4.6%。产品价格整体提升，上半年POY/FDY/DTY/短纤/PTA的售价分别为6885/7793/8772/6554/5211，同比分别增长1.99%/3.01%/4.80%/1.88%/2.13%。展望后市，随着行业自律限产的执行，叠加金九银十需求旺季的来临，下半年涤纶业务的利润有望持续提升。
    公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。公司聚酯产能的持续增长与一体化建设的深化，构建了自上游PTA至下游涤纶长丝的稳固、高效的供应链体系。目前，公司正加速推进PTA扩产计划，已确立的540万吨产能扩建项目正稳步前行，预计至2025年底，PTA总产能将跃升至1,000万吨。届时，独山能源PTA基地将蜕变为集规模与效率于一身的PTA-聚酯一体化标杆，显著提升公司的资源调配效率与整体经营效益。
    公司推出2024年股权激励计划，拟向291名公司高层和技术骨干授予1,303.30万股限制性股票，占总股本的0.85%。计划业绩考核要求为：以2023年营业收入和2021-2023年平均净利润为基础，2024-2026年营业收入和净利润增长率分别不低于5%/10%、10%/20%、15%/30%。激励计划一方面深度绑定核心管理层与公司利益一致，另一方面也体现了公司对未来发展的信心。
    盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为665.15，728.00，796.80亿元，实现归母净利润分别为17.23、22.95、28.68亿元，EPS分别为1.13，1.51，1.88元，给予公司2024年10-13倍PE，对应股价区间为11.30-14.69元/股，维持“增持”评级。
    风险提示：受全球经济大环境影响，下游需求不及预期；原油价格出现大幅波动，扰动产业链。

积极实施“走出去”战略，海外项目快速发展

中国石油(601857)
    事项：
    2024年上半年，中国石油海外油气鲁迈拉、哈法亚、阿姆河等34个项目产量超额完成计划任务，重点产能和重点工程建设稳步推进，阿布扎比陆海二期油田群项目实现首油投产，哈法亚天然气处理厂项目成功投产。
    国信化工观点：
    1）公司积极实施“走出去”战略，全力推进海外油气业务高质量发展：中国石油天然气集团公司1993年开始实施“走出去”战略开展国际化经营，以重大油气项目为抓手，深耕“一带一路”重点市场、重点国家，全方位加强国际合作，努力实现开放条件下能源安全，打造油气合作利益共同体。2005年12月，中国石油天然气股份有限公司以约207.4亿元收购中国石油集团下属中油勘探50%的权益，并对中油勘探拥有实质控制权，藉此拥有了中油勘探分布多个国家的多项油气资产。近年来中国石油全力推进海外油气业务高质量发展，形成了以勘探开发为核心的完整油气业务链，国际化经营五大油气合作区、四大战略通道、三大国际运营中心、五大工程服务与金融支持业务的“五四三五”格局进一步完善，上中下游产业链协同发展局面更加凸显。
    2）国际石油合作模式多样化，我国提出“石油+”的新型合作模式。国际石油合作主要是资源国与国际石油公司在石油勘探、开发和交易等多方面开展合作，常规合作模式主要包括产品分成合作模式、服务型合作模式、矿税制合同等常规合作模式。其中，公司与伊拉克主要以服务型合作模式为主，与哈萨克斯坦、阿联酋、咋得等国家主要以矿税制合同为主，与巴西、莫桑比克、印度尼西亚、阿曼、尼日尔等国家主要以产品分成合作模式为主。此外，我国提出一种“石油+”的新型合作模式，倡导与资源国除了在石油领域合作外，也在核能、电力等领域合作，进一步推动在石油行业的深入合作，我国在与阿拉伯等国家的石油合作中采用了该新型合作模式。
    3）海外油气资源丰富，公司海外原油产量快速增长，进一步保障国家能源安全。公司（集团公司）目前建成了中亚—俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五个海外油气合作区，并积极推进推进自主勘探项目，加大优质项目获取力度，持续优化资产结构、业务结构和区域布局。2023年，中石油集团公司油气权益产量为10382.3万吨，为2019年以来连续第五年超1亿吨；中石油股份有限公司海外油气业务实现油气当量产量195.7百万桶，比上年同期的172.8百万桶增长13.2%，占中石油股份公司全部油气当量产量11.1%其中原油产量163.4百万桶，比上年同期的138.8百万桶增长17.7%；可销售天然气产量193.4十亿立方英尺，比上年同期的203.7十亿立方英尺下降5.1%。
    4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，摊薄EPS分别为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.3/7.8/7.1x，对于H股PE为5.6/5.3/4.9x，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：入选陕西省制造业单项冠军，2024H1钛金属复合材料营收+24.11%

天力复合(873576)
    2024H1归母净利润3933.65万元，钛金属复合材料营收2.78亿元+24.11%天力复合发布半年报。2024H1天力复合实现营业收入3.61亿元，同比增加0.10%；归属于上市公司股东的净利润3933.65万元，同比增加3.40%。其中，钛金属复合材料营收2.78亿元同比增长24.11%。鉴于现阶段下游PTA产能增长放缓，我们小幅下调2024-2025年预测并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润0.91/0.94/1.06亿元（原值2024-2025年0.96/1.04亿元），EPS为0.84/0.86/0.97元（原值2024-2025年0.88/0.95元），当前股价对应PE17.5/17.0/15.1X，下调至“增持”评级。
    成功入选陕西省制造业单项冠军，产能提升项目投入进度已经超过25%天力复合募投项目主要为“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”及研发中心升级项目。截至2024H1该产能提升项目的资金投入进度已经超过25%，预计2024年11月可以达到可使用状态，此项目全部达产后，可实现新增年产1万吨清洁能源用金属材料的生产能力。研发中心升级建设项目资金投入进度也已达到20%。2024H1天力复合成功入选陕西省工业和信息化厅第四批陕西省制造业单项冠军示范企业。
    多晶硅还原炉、核电冷凝器等实现进口替代，钛钢材料市占率近25%
    天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，是国内最早致力于该技术研究的单位之一。天力复合国内的竞争对手主要为美国DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷等公司，2021年钛-钢复合材料市场占有率已经达到近25%，主要产品钛-钢复合板在PTA项目、湿法冶金以及核电冷凝器领域打破国外垄断，在电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术创新风险、市场发展空间风险。

二季度营收环比增长11%，三级医院收入占比快速提升

金域医学(603882)
    核心观点
    二季度营收环比增长11%，信用减值损失影响表观业绩。2024年上半年公司实现营收38.81亿（-9.9%），归母净利润0.90亿（-68.53%），扣非归母净利润0.74亿（-72.8%）。业绩表观大幅下滑主要是由于常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期，另外由于部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。单二季度实现营收20.40亿（-6.9%），环比增长10.8%；归母净利润1.08亿，环比24Q1大幅改善。
    高端技术平台和三级医院收入占比双双提升，创新项目高速放量。2024年上半年公司高端技术平台收入占比达54.0%（+1.0pp），三级医院收入占比近45.8%（+5.8pp），公司通过与一批顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广区域检验中心共建服务模式，进一步夯实“顶天立地”的业务格局。公司持续发挥以临床与疾病为导向的产品和技术优势，上半年感染tNGS系列、呼吸道多种病原体核酸组合、血液肿瘤全转录组测速RNA-seq等项目均实现翻倍以上增长，同时公司进一步聚焦重点产品开发及优化，上半年推出92项新项目，包括血流感染靶向测序（Meta Blood）、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测等。公司坚持医检主航道，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动创新融合，构筑成本效率优势。
    季度毛净利率环比提升，销售和管理费用率同比略有上升。2024年上半年公司毛利率为34.8%（-4.0pp），24Q2毛利率为37.2%，环比增长5.1pp。公司推进供应链集中化采购，在多个学科启动产能集中计划。销售费用率11.7%（+0.5pp），管理费用率8.1%（+1.3pp），研发费用率5.1%（-0.8pp）。24H1净利率0.9%（-2.3%），信用减值损失为2.96亿，经模拟计算经营层面净利率已达8.7%，预计公司常规检测的盈利能力已在快速恢复。
    投资建议：金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入85.89/95.31/104.94亿（原为97.30/112.90/130.39亿），同比增长0.6%/11.0%/10.1%；归母净利润为4.54/8.73/10.92亿（原为8.69/10.76/13.22亿），同比增长-29.4%/92.3%/25.1%，当前股价对应PE为28.5/14.8/11.8x，中长期配置价值凸显，维持“优于大市”评级。
    风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。

北交所信息更新：家电、汽车订单增长结构改变，2024H1营收+60.36%

富恒新材(832469)
    募投即将落地产能释放顺利，新设贸易类子公司
    改性塑料“小巨人”富恒新材公布2024半年报，实现营收3.94亿元（+60.36%），归母净利润3439万元（+39.77%）。2024年7月设立全资子公司“深圳市富恒技术有限公司”经营工程塑料及合成树脂、合成材料、塑料制品销售；供应链管理服务等。募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”将于2024年9月30日达到预定可使用日期。考虑到营收结构性变化对毛利率的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65（原0.85）/0.80（原0.97）/0.93（原1.15）亿元，当前股价对应PE分别为12.9/10.6/9.1倍，看好公司募投产能逐步释放保持成长性，维持“增持”评级。
    单季度营收历史新高，结构性变化致毛利率降低
    2024Q2营收2.2亿元同比增长69.18%，环比增长26.67%，单季度历史新高，但2024H1毛利率15.29%同比降低5.34pcts。家电换新政策对公司应用于家电领域的改性塑料产品销售具有带动作用，应用于家电类低毛利苯乙烯类订单增加。因引入比亚迪等需要一定备货数量的客户订单规模增加调整采购模式，2024H1末存货1.9亿元（+49.10%）。
    加大研发投入，聚焦高度定制化及高附加值如人形机器人、低空经济等领域2024年5月公告计划加大投入研发生产TPV、TPE、TPU、硅胶等软胶类改性材料，以及应用于新领域的高性能、轻量化的特种工程塑料和纤维增强材料。2024H1研发费用1629万元（+102.72%），占营收比重同比由3.27%提升至4.14%，增加研发项目。“碳纤维改性工程塑料工程实验室”、“新型耐溶剂聚碳酸酯复合材料制备技术研发”、“新型环保阻燃高抗冲聚苯乙烯（HIPS)树脂研发”等多个项目获得政府补助。技术突破重点主要集中于具备高度定制化及进口替代效应的高附加值技术领域。
    风险提示：应收账款回收风险、主要原材料价格波动风险、存货跌价风险

越野摩托研产能力领先，俄罗斯市场开拓成效显著

华洋赛车(834058)
    投资要点
    非道路越野车细分领域领军企业，全方位越野摩托综合能力领先。公司成立于2004年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，形成了较为丰富的产品体系，在车架主体的结构设计、高效传动系统设计以及动力性、加速性、制动性、操控性等整车性能的调校等方面掌握核心技术，相较市场同类产品具有更佳的使用体验，并逐步向全品类休闲摩托领域拓展。公司产品进入北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区。分业务结构来看，公司两轮摩托车业务由2019年的1.28亿元上涨至2023年的3.01亿元，复合增长率达23.75%，2023年占比达62.89%，为公司销售的主力产品。
    电动摩托车发展势头强劲，大排量产品市场份额提高。非道路越野车是摩托车行业中专业性和技术性要求较高的细分领域，位于产业链的中游。近年来随着国家对于“绿色经济”及新能源产业发展的高度重视和政策引导，尤其是在双碳目标提出以后，电动摩托车出行成为更多人的选择。2021年我国电动摩托车销量为892.25万辆，同比增长202.54%。在电动摩托车产销量大幅增长的带动下，2021年我国摩托车销量为2536.37万辆，较2020年增长48.62%。从排量结构来看，随着人民生活水平的提高，人们对摩托车的购置逐渐从代步用车转向中大排量的娱乐用摩托车，我国两轮燃油摩托车150ml以上排量产品占比从2012年的3.40%上升至2022年的15.33%，市场不断扩大且潜力充足。
    深度绑定全球知名摩托车经销商，研发推动数字化生产转型。1）技术优势：公司掌握了包括“竞技ATV车架总成”、“成人二冲程越野摩托车车架”、“越野摩托车车轮安装结构”等在内的多项核心技术。2）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，2021年公司两轮产品全球市场占有率约为8.49%，四轮产品占全球ATV产品市场的比例约为17.56%。3）客户优势：公司在2018年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFIC RIM。4）海外业务：截至2023年，公司约91%的收入来自海外市场，海外业务毛利率高于国内，2023年达22.45%。俄罗斯作为新兴市场近年来增长较快，为公司带来显著增量。
    盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.75/0.95亿元，当前股价对应最新PE为13.95/11.58/9.11倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期。

单二季度归母净利润增长14%，体外诊断业务表现亮眼

迈瑞医疗(300760)
    核心观点
    营收增长受行业政策扰动，归母净利增速受同期汇兑损益影响。2024年上半年公司实现营业收入205.3亿元（+11.1%），归母净利润75.6亿元（+17.4%），剔除汇兑损益影响后增速为22.1%。单二季度实现营业收入111.6亿元（+10.4%），归母净利润44亿元（+13.7%），剔除汇兑损益影响后增速为24%。受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。
    体外诊断业务拉动增长，超声业务突破高端。2024年上半年生命信息与支持业务实现营收80.09亿元（-7.59%），截至2024年6月末，国内医疗新基建待释放的市场空间提升至240亿，推迟的采购项目未来仍将全部释放；微创外科上半年增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。体外诊断业务实现营收76.58亿元（+28.16%），其中化学发光业务增长超过30%；国内体外诊断业务上半年增长超过25%，其中国内血球业务上半年增长超过30%，MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院；海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动国际体外诊断业务上半年增长超过30%。医学影像业务实现营收42.74亿元（+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过40%，进一步巩固超声业务国内市场第一的行业地位；公司加速海外高端客户突破的进程，进一步巩固超声业务全球第三的行业地位。
    毛净利率进一步提升，销售和研发费用率有所下降。2024年上半年销售毛利率66.25%（+0.66pp），销售净利率36.90%（+2.03pp），耗材类和高端产品收入占比提升持续增强盈利能力。销售费用率14.30%（-1.05pp），管理费用率4.01%（-0.30pp），研发费用率8.65%（-1.37pp），规模效应推动费用率稳中有降；财务费用率-1.43%（+1.67pp），主要由于汇兑损益变化。
    投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑行业政策影响，小幅下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为406.69/488.01/568.62亿（原为415.61/504.80/597.43亿），同比增速为16.4%/20.0%/16.5%；归母净利润为138.02/165.70/196.35亿（原为139.79/168.85/203.01亿），同比增速19.2%/20.1%/18.5%，当前股价对应PE为21.3/17.7/14.9x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。

新疆国资成实控人，疆内旅游资源整合有望开启

西域旅游(300859)
    投资要点
    事件：2024年9月6日，公司发布公告。公司原控股股东天池控股将持有的公司3664万股股票（占公司股本总额的23.64%）对应的表决权委托授予新疆文化旅游投资集团有限公司行使。如果此次表决权委托顺利完成，新疆文旅投将成为西域旅游单一拥有表决权份额最大的股东，并拥有西域旅游23.64%的表决权，成为公司控股股东；同时，上市公司实控人将从阜康市财政局变更为新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会。
    新疆文旅投系新疆国资控股的文化旅游平台型公司，坐拥疆内多个优质景区资源。新疆文旅投成立于2019年，集团旗下企业37家，是新疆维吾尔自治区党委、自治区人民政府批准组建的国有文化旅游产业集团，目前由新疆国资委控股。集团旗下包含旅游、酒店、康养等多板块业务，资产规模超200亿元、年营业收入过50亿元，拥有喀纳斯、那拉提、葡萄沟、江布拉克4个5A级景区和库木塔格沙漠、坎儿井、库尔德宁、天山托木尔大峡谷、大交河、青湖御园6个4A级景区核心业态经营权，管理运营各类星级酒店29家、旅行社4家。
    西域旅游为新疆境内唯一国有旅游上市平台，更高级别实控人入驻有望持续赋能。2023年10月，昆仑投资（实控人为新疆自治区国资委）通过司法拍卖竞得公司12,853,221股股票，占公司总股本的8.29%；2023年12月，公司控股股东拟将9.61%的股权转让给昌吉州国投集团（实控人为昌吉州国资委）。2023年至今，公司进行多次股权层面动作陆续引入地方及高级别自治区国资委。我们认为本次实控人变更有望开启西域旅游作为疆内旅游平台开展资源整合的序幕。
    低空旅游有望成为公司新增长极。公司与亿航智能合作开展低空游览项目，拟在未来5年内运营数量不低120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器。我们测算当执飞eVTOL数量达120架次时，低空游览项目可为公司贡献3.8亿收入和1.9亿净利润。考虑到公司在新疆地区运营多个核心景区以及与亿航智能的合作模式清晰，低空游览项目有望成为公司未来重要的成长极。
    维持“增持”评级。公司为疆内旅游核心标的，旅游资源禀赋优异，标的具有较强的稀缺性，本次更高级别实控人入驻有望持续为上市公司赋能。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.34/1.77/2.81亿元，对应PE分别为28.4/21.6/13.6X。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL行业政策落地不及预期；eVTOL技术发展及商业化进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

2024年中报点评：海外业务增速亮眼，降本增效成果显著

南微医学(688029)
    核心观点
    业绩增长稳健，利润端受汇兑损益影响较大。2024上半年公司实现营收13.34亿元（+16.28%），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。其中24Q2单季营收7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。在国内市场DRGs和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增长，以利润考核为导向，2023年至今利润端增速持续快于收入端，战略转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系23Q2汇兑收益较多所致。
    国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司2024上半年国内市场收入7.06亿元，同比增长1.73%，国内业务增长承压，主要系受到河北等地集采落地及DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入6.24亿元，同比增长39.72%，收入占比提升7.8pp至46.9%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广，新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司促进欧洲业务高速增长。在供应链安全方面，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用。
    降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024上半年公司毛利率67.94%（+4.19pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率22.73%（+0.69pp），管理费用率12.43%（-0.84pp），研发费用率5.22%（-0.77pp），财务费用率-1.77%（+4.56pp），四费率38.61%（+3.63pp），销售费用率略有提升，主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理、研发费用率呈下降趋势，主要系公司持续优化管理流程、聚焦研发投入方向所致；财务费用率明显提高，主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致。
    投资建议：考虑集采及行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收28.6/32.1/36.3亿元（原为29.1/34.7/41.2亿元），同比增速19%/12%/13%，归母净利润6.0/6.9/8.0亿元（原为6.0/7.3/9.1亿元），同比增速23%/15%/16%，当前股价对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

单二季度归母净利同比增长21%，T8流水线助力检验智能化

新产业(300832)
    核心观点
    2024年上半年收入利润保持快速增长，二季度收入环比加速。2024年上半年公司实现营收22.11亿（+18.54%），归母净利润9.03亿（+20.42%），扣非归母净利润8.68亿（+26.36%）。单二季度实现营收11.90亿（+20.23%），归母净利润4.77亿（+20.76%），扣非归母净利润4.68亿（+27.11%），保持快速增长。
    国内外装机符合预期，装机结构持续优化。2024年上半年国内收入14.10亿（+16.30%），其中试剂收入同比增长18.54%；上半年国内装机796台，其中大型机占比75.13%；公司通过X8、X6及流水线产品有效拓展了国内大型医疗终端客户，国内市场大型机装机占比持续提升，带动常规试剂销量的稳步提升。上半年海外收入7.96亿（+22.79%），其中试剂收入同比增长29.11%；上半年销售2281台发光仪，其中中大型机占比64.80%（+10.07pp）；公司细分海外市场，实施区域化管理模式，每个区域采用营销、售后、市场及商务四位一体管理模式，强化产品销售与售后人员的联动，全面提升区域服务质量，公司已在海外10个重点国家设立完成全资子公司，海外市场装机数量稳定增长的同时装机结构持续优化，为海外试剂销售增长奠定坚实基础。截至2024年上半年，X8国内外累计销售/装机达3170台。
    毛净利率略有增长，各项费用率较为稳定。2024年上半年公司毛利率为72.78%（+1.29pp），仪器类毛利率受益于X系列及中大型发光仪器销量占比增加提升至32.11%（+2.46pp），其中海外仪器毛利率提升至39.95%（+6.31pp）；试剂类毛利率88.50%（-0.41pp），国内外试剂类毛利率保持稳定。销售费用率15.11%（-2.38pp），研发费用率9.24%（+0.02pp），管理费用率2.60%（-0.39pp）；财务费用率-0.57%（+1.12pp），主要是汇兑损益变动；销售净利率40.85%（+0.64pp），盈利能力保持强劲。
    投资建议：2024年上半年仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，国内及海外试剂于二季度均呈现良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿，同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE为26/20/16X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

二季度收入同比增长73%，人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼

爱博医疗(688050)
    核心观点
    二季度收入增长强劲，隐形眼镜业务利润率未达稳态。2024年上半年公司实现营收6.86亿（+68.54%），归母净利润2.08亿（+27.49%），扣非归母净利1.99亿（+29.95%）。单二季度实现营收3.75亿（+72.91%），环比增长20.91%，为连续环比增长的第6个季度，单季度营收达到历史最高水平，归母净利1.05亿（+24.01%），扣非归母净利1.00亿（+28.26%）。公司收入强劲增长，但隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态，因此影响整体净利增速。
    人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼。分具体业务看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶体收入3.19亿（+30.20%），受益于集采中标和勾选良好、多焦人工晶体逐步开拓市场，销量保持快速增长。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.13亿（+6.89%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长；其他近视防控产品收入4088万（+64.77%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，收入同比增长86.78%，处于加速推进阶段。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.83亿元（+957%），占营收比例上升到26.76%，公司沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，彩片产线处于满产状态，其中上半年天眼收入为8495万，净利为682万。毛净利率受集采和产品结构影响，多款重磅产品正处于临床或注册阶段。2024年上半年公司毛利率为69.68%（-13.47pp），主要受人工晶体集采降价以及隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率15.61%（-2.88pp），管理费用率11.26%（-0.02pp），研发费用率6.88%（-3.34pp）；财务费用率1.04%（+0.96pp），归母净利率为30.34%（-9.77pp）。上半年研发投入6860万（+25.43%），占营收比例为10%。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面扩景深（EDOF）人工晶体已于今年8月获得注册受理，非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜均处于临床状态，进展良好。投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，隐形眼镜正处于快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿，同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE为36.1/28.5/23.2X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

BGM0504催化持续，24H1业绩稳健增长

博瑞医药(688166)
    投资要点
    事件：公司披露BGM0504注射液治疗2型糖尿病的II期临床试验数据，初步结果显示，BGM0504注射液目标剂量5mg、10mg、15mg剂量组受试者每周给药1次、给药14~18周后的整体耐受性、安全性良好，各剂量组受试者在HbA1c、空腹血糖、餐后2h血糖等降糖指标以及HbA1c/体重复合达标率指标等均较基线有显著改善，明显优于安慰剂组，且与阳性对照药物司美格鲁肽注射液相比展现出较好的可比性。
    BGM0504注射液2型糖尿病临床II期数据优异，具备BIC潜力。BGM0504注射液是公司自主研发的GLP-1（胰高血糖素样肽1）/GIP（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）受体双重激动剂。1）糖化血红蛋白（HbA1c）：目标剂量给药第12周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组、15mg组和司美格鲁肽注射液HbA1c较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为1.99%、2.21%、2.76%和1.71%；在控糖达标率方面，BGM0504注射液10mg组、15mg组和司美格鲁肽注射液组分别有27.3%、50%和12.5%的受试者达到了糖化正常水平（HbA1c<5.7%）；2）体重及复合达标率：目标剂量给药第12周时，在体重方面，BGM0504各剂量组与基线相比均有不同程度的降低，10mg组、15mg组、司美格鲁肽注射液组体重分别下降4.8kg、7.9kg和2.7kg；且分别有27.3%、41.7%和6.3%的受试者给药后可以达到HbA1c<6.5%且体重同时相对基线降低≥10%的水平；3）空腹血糖及餐后2h血糖：目标剂量给药第12周时，BGM0504各剂量组空腹血糖及餐后2h血糖较基线平均降幅（扣除安慰剂）明显，与司美格鲁肽注射液组略优；4）安全性及耐受性：基本均为与同作用靶点药物类似且相关的不良事件，绝大多数均为轻度一过性的胃肠道不良事件，各剂量组均未发生低血糖事件、与治疗相关的严重不良事件，同时无受试者因发生与治疗相关的严重不良事件而停止治疗。疗效数据上可以初步观察到BGM0504注射液的BIC潜力。
    原料药端稳健增长，制剂端快速放量。分业务看，2024H1公司实现产品销售收入6.1亿元（+16.7%），其中，原料药产品实现收入5亿元（+14%），制剂产品实现收入1.1亿元（+30.4%），占产品销售收入的17.9%（+1.9pp）。原料药端，抗病毒类主要受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长明显；免疫抑制类产品受商业化需求拉动，收入较去年同期增长显著。制剂端增速稳健，主要得益于磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.52/0.60/0.70元，对应PE分别为49/42/36倍，维持“持有”评级。
    风险提示：仿制药降价风险，产品销量或不及预期风险，国际医药政策变动风险等。

二季度多指标改善，积极备货支撑全年业绩

中无人机(688297)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.72亿元，同比-77.22%，主要系市场波动影响，本期交付产品数量同比减少所致；归母净利润-0.38亿元，同比-117.96%，扣非归母净利润-0.51亿元，同比-124.37%，主要系营收下降但期间费用与上期基本持平所致。二季度单季实现营收2.11亿元，同比-70.64%，环比+243.8%；归母净利润-0.11亿元，同比-107.64%，环比+57.78%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-110.23%，环比+57.83%。我们认为，受市场波动影响，公司2024上半年业绩承压，但二季度已有明显改善，随着未来公司在军贸市场渗透率提高，叠加国内军民品需求上行，公司业绩有望加速增长。
    二季度盈利能力明显改善，存货大幅增加支撑全年业绩
    利润端，2024年上半年，公司毛利率27.44%，同比-2.68pct；净利率-14.11%，同比-32.01pct。二季度单季毛利率27.52%，环比+0.37pct；净利率-5.41%，环比+38.64pct。费用端，公司2024上半年期间费用为1.02亿元，同比-13.56%，期间费用率为37.5%(yoy+27.62pct)，主要系受营业收入下降影响。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/17.65%/-12.13%/29.78%，同比+1.62/+14.05/-9.45/+21.4pct。我们认为，或受市场波动以及营收下降影响，24上半年公司盈利表现略有波动，但二季度环比明显改善，同时公司降本增效工作仍有效推进。资产负债表端，2024上半年公司货币资金44.52亿元，较上年期末-5.12%；预付款项0.46亿元，较上年期末+206.89%，主要是采购合同预付款增加；存货14.97亿元，较上年期末+51.43%，主要为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入；应付账款13.29亿元，较上年期末+30.04%，主要是加大存货的投入力度，应付材料款增加；合同负债2.44亿元，较上年期末+199.52%，主要是收到客户预付款。我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩可期。
    加力研发持续创新，打造无人机新质生产力
    2024上半年，公司研发投入占营收比例为29.92%，同比+21.51pct。翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进；自贡产业基地基本建成，形成较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200架机生产能力；在无人机智控、集成、测试、体系化保障、系统与平台设计等方面掌握了29项核心技术；获批四川省无人机中试平台，形成贯穿需求挖掘、技术开发、工程熟化、样品试制和产业化应用的全链条中试研发能力。我们认为，公司2024上半年加大研发投入，大力推进募投项目建设，随着新建产能落地、新型号投产，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。
    盈利预测与评级：我们认为，考虑到短期公司下游市场需求波动影响以及新产品进入军贸市场较中远期，公司2024-2026预计营业收入由原29.36/36.76/47.43亿元下调为27.44/32.79/38.69亿元，归母净利润由原3.28/4.23/5.56亿元下调为2.33/3.09/3.66亿元，对应PE为84/63/54X，维持“增持”评级。
    风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

后地产时代行业转型典范，周期底部盈利显著抬升

华新水泥(600801)
    投资要点：
    百年华新，新时代水泥企业转型典范。公司始创于1907年，被誉为中国水泥工业的摇篮。当前国内水泥行业仍处寻底阶段，水泥企业整体盈利在2024年存在继续下行可能，但公司在这一轮水泥景气高位（2019年）时开始谋求转型，全面加速了海外市场以及骨料、混凝土业务的布局。2023年公司营收和盈利均实现逆势增长，吨毛利更是实现了对行业典范海螺水泥的反超，转型红利逐步进入释放期。
    海外布局红利逐步释放，有效对冲国内景气下行压力。公司背靠国际水泥巨头拉豪集团，海外布局具有先天优势，2019年起公司海外布局全面提速，2019-2023年公司的海外营收和EBITDA复合增速分别为37.12%和30.74%，占比分别从4.94%和5.86%提升至16.26%和20.99%。目前，公司在海外12个国家实现布局，海外水泥产能排名全国第二，并已成为中亚水泥市场的领军者。受益于海外水泥熟料业务的高景气，公司2023年水泥熟料的综合盈利能力明显高于国内可比上市公司均值，叠加海外产能和销量的提升，很大程度对冲了国内水泥景气下行的压力。
    充分利用资源优势，骨料业务成就第二增长极。随着环保趋严，骨料行业资源属性日益突出，集中度提升迎来契机。公司是中国水泥行业最早建设规模化、环保化骨料工厂的企业之一，且资源禀赋得天独厚。公司骨料产地如两湖、四川、云南均是骨料矿山资源丰富地区，获矿成本具备优势，凭借优先转型并大力发展骨料业务，大幅对冲了传统水泥主业的下行压力。2019-2023年公司骨料业务营收和毛利的复合增速分别为50.95%和38.48%，骨料业务营收和毛利占比分别从2019年的3.29%和5.22%提升至2023年的15.89%和27.30%。
    盈利预测与估值：我们认为虽然国内水泥行业仍处寻底阶段，但公司凭借海外市场以及骨料、混凝土业务的逆势发力，有望大幅度提升公司作为周期股的传统盈利底部，潜在成长性具有重估价值。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元，对应9月6日A股股价PE为10X、8X、7X，2024年A股可比公司平均PE12X。对应9月6日港股股价PE为5X、5X、4X，2024年港股可比公司平均PE11X。当前公司A股股价相对合理，同时港股股价性价比突出。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务高盈利下滑；骨料业务盈利下滑

广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善

珠江啤酒(002461)
    核心观点
    珠江啤酒发布2024年半年度业绩，2024年上半年实现营业总收入29.86亿元，同比+7.69%；实现归母净利润5.00亿元，同比+36.52%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%。第二季度实现营业总收入18.78亿元，同比+8.07%；实现归母净利润3.79亿元，同比+35.63%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。
    纯生系列销量及收入表现突出，产品结构提升较快。2024年上半年公司啤酒业务实现收入28.8亿元，同比+8.24%。拆分量价来看，上半年啤酒总销量同比+1.4%，销量表现优于行业，主因公司非现饮渠道占比相对较高，受当前消费习惯及渠道结构变化的影响相对较小，且公司纯生系列产品持续进行渠道扩张，贡献收入增量。在高档产品较快增长的带动下，上半年啤酒均价同比+6.7%，均价增速在行业内处于领先水平。上半年高档产品收入占比同比提升5.4pct至71.0%。
    产品结构升级、成本下行，盈利能力显著提升。上半年公司毛利率49.0%，同比+3.6pct，主要系产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致。今年以来，大麦、玻璃、瓦楞纸等酿酒原材料及包材价格回落，上半年啤酒吨成本同比-0.5%。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率均小幅变动，财务费用率同比+0.9pct，系公司利息收入减少所致。上半年公司归母净利率16.7%，同比+3.5pct，盈利能力提升显著。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。目前97纯生在省内品牌势能持续积累、渠道利润具备优势，叠加公司持续发力渠道拓展，97纯生仍具较强成长能力。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，为长期发展补足动力。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.33/60.57/63.88亿元，同比+6.6%/+5.7%/+5.5%，实现归母净利润8.0/9.0/10.2亿元，同比+28.3%/+12.6%/+12.9%，每股收益分别为实现0.36/0.41/0.46元，当前股价对应PE估值为24/21/19倍。经过多角度估值，我们预计现阶段公司合理估值为9.26-10.12元，较当前股价有7-17%溢价空间。
    风险提示：宏观经济下行压力增大导致消费能力持续弱化；行业竞争加剧导致费用投放被动增加；部分原材料价格大幅上涨；食品安全事故导致行业销量下滑、啤酒品牌形象受损的风险等。

公司半年报分析：业绩短期承压，全年受益行业高景气和国产化两大趋势

华大九天(301269)
    投资要点：
    公司Q2收入增速放缓，业绩短期承压。2024Q2公司收入2.30亿元，同比下滑6.01%，较Q1下降了39.60PCT；Q2净利润0.30亿元，同比下滑了51.80%。公司2023H1收入占比提升，给2024H1带来较大增长压力。在国产化和行业景气度恢复的大背景下，我们认为公司后续仍然发展值得期待。
    公司处于投入期，人员增长和股权激励方面仍有较大压力。上半年销售、管理、研发三大费用率总计增长了7.11PCT至111.92%。2023年是公司人员增速达到了40%，因而2024年的人员工资方面压力也会相应提升。2024H1股份支付费用达到1.00亿元，全年预计总金额2.03亿元，较2023年的0.056亿元明显增大。
    国产EDA厂商迎行业景气度提升和国产替代双重利好。2024年电子产业景气度持续回升，1-7月我国电子信息制造业累计收入增速7.9%，较上年同期提升了11.7PCT。2024年，随着华为手机芯片的技术突破和美国对华GPU芯片禁令的不断深入，我国芯片自主化能力持续提升，国产化替代的趋势日益明显。
    上市以后，公司开始加速从点工具和局部领域向EDA全流程工具进行覆盖，努力形成国产替代能力，迎接市场发展机遇。
    公司外延式步伐加快。2022年收购了从事存储器/IP特征化提取工具开发的芯達科技和数字前端的亚科鸿禹，2023年投资了睿晶聚源及从事芯片相关EDA软件和IP开发的菲斯力芯，2024年入股芯片数字前端形式化验证EDA软件供应商阿卡思，并在7月入股两家投资基金。
    在研究成果方面，2024年公司发布了全定制设计平台生态系统PyAether、版图寄生参数分析工具ADA、基于GPU平台的单元库特征化提取工具Liberal-GT；7月瑞萨电子导入了公司的Skipper工具作为其版图管理方案；2024年公司电路仿真工具ALPS获得三星4nm认证，总计有6款产品获得了汽车电子领域的ISO26262TCL3和IEC61508T2国际标准认证；两本基于公司EDA平台编撰的高校教材获得出版。
    首次覆盖，并给与公司“增持”的投资评级。我们看好芯片领域国产化的趋势，EDA作为其中最要的一环，也将迎来产品替代的利好趋势。这其中，公司作为国内EDA龙头，正在形成从点工具和局部领域向EDA全流程工具覆盖的发展路径，长期发展值得期
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    待。预计24-26年公司EPS分别为0.45元、0.60元、0.92元，按9月6日收盘价71.59元计算，对应PE为160.44倍、118.53倍、77.77倍。
    风险提示：国际局势发展的不确定性；公司产品推进不及预期的风险；短期高投入对业绩的拖累。

上半年业绩受部分项目实施节奏影响，持续看好智慧能源和车路云

三旺通信(688618)
    事件描述：
    公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入15,638万元，同比-21.4%，主要系解决方案类业务订单量较去年同比减少；归母净利润2,533万元，同比-36.6%；扣非归母净利润1,589万元，同比-53.4%。
    事件点评：
    下游部分项目实施节奏不及预期以及营销研发投入加大导致上半年业绩下滑。分应用场景来看，上半年公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入8,219万元、3,048万元、1,466元、944万元、1,961万元，同比分别+24.1%、-21.8%、-74.6%、-35.1%、-8.7%。工业互联网下滑幅度较大主要由于制造业数字化改造解决方案类订单实施放缓，智慧交通、智慧城市收入下滑主要受到轨交新车型尚未上市以及城市道路交通管理、综合管廊等收入下滑，智能网联项目尚未起量导致。与此同时，公司持续加快研发和销售团队建设布局，上半年销售费用、研发费用分别同比增加25.3%、21.7%。
    智慧能源持续向好，构筑稳定的业务基本盘。智慧能源主要包括传统电力、光伏、风电、新型储能、智慧矿山等场景。公司在智能能源市场连续多年增长主要由于国内电网数字化建设加大、光储充投资逐年增长以及智慧煤矿行业的高景气，公司凭借优秀的产品力和完整的客户结构构筑坚实的业绩基本盘。其中，公司在智慧矿山已初步完成由数字化向数智化的转变，连续多年市占率排名领先，典型项目如神东大柳塔煤矿、平煤神马集团平禹煤电、朱集东矿、神木张家茆矿业等。电力方面，公司在传统电力行业的数字化市场增速创新高；光伏行业，公司的数字化市场已经出具规模，从终端应用向中游延展；风电方面，近年来公司市场业绩稳定，形成了较高的认可度；海外方面，电网数字化和新能源项目投资为重点聚焦行业，公司在欧洲和东南亚等地区已取得初步成果。
    智慧城市方面，有望受益于车路云项目落地实现长期增长。城市智能网联是公司明后年有望重点突破的领域，2024年初《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》发布，并于2024年7月确定了20个城市联合体为“车路云一体化”应用试点城市。“车”方面，公司在低速无人驾驶、
    无人公交车等领域已批量供货，并在车载确定性网络、车载多域控制器、车载网关等方卖弄布局，有望乘上智能网联东风；“路”方面，以柳州车联网先导区项目为例，公司通过工业级以太网交换机获取前端相机、RSU、雷达等设备数据，针对C-V2X基础设施及全息感知设备（路侧终端）向交通管理者和参与者提供信息与服务，实现对自动驾驶车辆、V2X网联车安全高效行驶的全面管理。
    智慧交通、工业互联网板块积极转型成为解决方案提供商。轨交方面，公司已拥有全系列通信系统解决方案，且在PIS、AFC等多个细分领域市占率领先，有望通过TSN、5G、人工智能、工业数字化平台等新技术持续取得业务突破；高速公路领域，公司投入研发资源对高速公路产品进行集成化设计，转型为联合生态系统级解决方案提供商；智能制造方面，公司联合智能制造生态伙伴推出制造数字化转型系统解决方案，为业主及集成商提供交钥匙工程，已为多家规上企业开展数字化转型诊断服务。公司以HaaS工业数字化平台作为抓手，为客户提供业内领先的网络管理、设备监控、可视化运维、信息安全功能，有望凭借技术优势在单个项目实现更高的价值量。
    盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，我们认为短期工业互联网、智慧交通等下游的承压以及研发营销费用的投入增加将给公司业绩造成负面影响，但我们认为公司在智慧能源领域的市场地位稳固，智慧轨交、车路云项目下半年到明年起量预期较高，公司的市场开拓和研发投入将取得更积极的成果，估值有望受到制造业、新能源、车路云等稳增长政策的催化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8/1.2/1.7亿元，同比分别-29.8%/+59.4%/+42.2%；下调至“增持-A”评级。
    风险提示：工业物联网HaaS项目落地节奏不及预期导致营收大幅下滑；车路云项目进展不及预期导致通信产品增长不及预期；轨交新型号项目交付不及预期导致智慧交通收入下滑；中低端产品线市场竞争激烈导致综合毛利率下滑。

公司动态研究：项目建设进展顺利，2024年H1业绩同比改善

金能科技(603113)
    投资要点:
    产品价格下降，2024年H1营收下降
    受烯烃产品销量减少及焦化产品价格下降的影响，2024年上半年，公司实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%；公司炭黑产品实现营业收入22.34亿元，同比+0.83%，毛利为1.17亿元，毛利率为5.22%；烯烃产品实现营业收入22.07亿元，同比-11.24%，毛利为-0.18亿元，毛利率为-0.83%；煤焦产品实现营业收入16.41亿元，同比-12.25%，毛利为-0.04亿元，毛利率为-0.25%；精化产品实现营业收入2.55亿元，同比+1.02%，毛利为0.34亿元，毛利率为13.41%。
    原材料价格下降，2024年H1业绩同比改善
    2024年上半年公司归母净利润-0.43亿元，同比收窄，主要受公司烯烃、炭黑产品毛利升高的影响。2024年上半年公司销售费用率为0.10%，同比-0.01个pct，基本保持不变；管理费用率为1.47%，同比+0.19个pct；研发费用率为0.77%，同比-0.07个pct，主要因为研发投入减少所致；财务费用率为1.28%，同比+0.41个pct，主要系公司票据贴现增加所致。2024上半年公司经营生产的净现金流量为3.18亿元，同比增加1711.28%，主要因为丙烷等原料采购量比上年同期减少所致。
    公司生产运营稳健，项目进展顺利
    2024上半年，面对复杂的外部环境和艰难的市场形势，公司坚持专业化的发展战略和绿色创新的发展模式，顺利完成新项目建设、积极推进降本增效，提高公司行业竞争力。项目建设方面，公司青岛基地已经形成丙烯180万吨/年，聚丙烯135万吨/年，炭黑48万吨/年的生产格局，成功采用Lummus工艺技术和Basell工艺技术，缔造了全球独特的资源循环利用模式。下半年公司二期新装置90万吨/年PDH、2*45万吨/年PP全面投产，将进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，凸显公司产品的行业竞争力。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别171.50、205.33、230.20亿元，归母净利润分别为-0.65、1.12、2.45亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为34.45、15.80倍。公司致力于在新材料、新能源等领域，打造国内独特的“C3+C4+光伏+氢气”绿色化工产业链，在建项目产能有序释放，有望迎来快速发展。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示产品价格波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；生产事故风险；产业政策变动风险。
   

24Q2利润扭亏为盈，多项新产品开发顺利

壹石通(688733)
    投资要点
    事件：公司发布24年半年报，实现营收2.4亿元，同比增长11%；归母净利润0.1亿元，同比下降50%；扣非净利润亏损0.1亿元。24Q2公司营收1.3亿元，同比增长14%，环比增长10%；归母净利润0.2亿元，同环比均实现扭亏；扣非净利润0.2亿元，同环比实现扭亏。
    勃姆石扩产项目进展顺利，部分新型号产品已实现批量出货。截至24年6月底，公司IPO募投项目“年产6000吨动力电池涂覆隔膜用勃姆石”已结项并达到预定可使用状态；22年定增募投项目“年产20000吨锂电池涂覆用勃姆石”已部分投产，贡献了部分新增产能，并在持续进行降本提升改造。此外，公司正在积极布局新一代涂覆材料，在纯度更高、粒径更小的勃姆石制备领域形成了深厚的技术积淀，部分新型号已实现量产和批量出货。
    Low-α氧化铝部分型号通过下游验证，陶瓷化阻燃制品正在给韩国客户进行产线验证。截至24年6月底，怀远基地年产5000吨亚微米高纯氧化铝项目已实现小批量出货；年产200吨low-α球形氧化铝项目已具备投产条件，公司为满足下游日韩客户差异化需求而验证的型号组合较为丰富，部分型号已经验证通过，距离综合批量采购尚需时间。公司推出的陶瓷化阻燃制品，已进入国内大型整车厂的核心供应链，并在韩国合资设立孙公司LK ESTONE株式会社，截至目前首条产线已完成安装调试，正在给韩国多家客户进行产线验证及产品开发定点的工作。
    盈利预测：考虑到由于市场竞争激烈，公司主要产品售价同比下降，24H1锂电材料和阻燃材料毛利率较23年下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为0.5、0.9、1.3亿元（之前24-25年的预测值为2.1、3.1亿元），对应PE估值56、30、22倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应价格和盈利能力下滑的影响，公司收入维持稳定增长，我们对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
   

汽车智能诊断龙头，充电桩出海打开第二成长曲线

道通科技(688208)
    报告摘要
    道通科技以汽车综合诊断产品为基础业务，持续推出顺应汽车智能化、网联化、新能源化发展趋势的TPMS（胎压检测系统）、ADAS（高级辅助驾驶系统）和软件云服务等新型诊断、检测领域产品；目前已发展成为全球汽车后市场智能综合诊
    断检测领域龙头企业之一。公司把握新能源趋势带来的发展机遇，于2022年推出新能源充电桩产品；充电桩出海业务有望打开公司第二成长曲线，实现盈利显著增长。
    第一成长曲线：汽车综合诊断解决方案龙头，市场空间广阔
    基本概况：综合诊断产品持续迭代、兼容性强，公司围绕汽车“新三化”持续拓展产品矩阵，为客户提供高集成、强兼容的汽车综合诊断及检测解决方案。
    1）基本盘稳固：公司汽车综合诊断产品迭代创新、性能优异、兼容性强。
    ①产品持续迭代：公司陆续推出的新一代综合诊断产品，功能深度增加，覆盖范围广（适用于小型或大型维修机构，乘用车或商用车市场）。
    ②核心竞争力：汽车诊断通信、汽车专用操作系统、智能仿真分析系统、综合诊断专家系统、云平台维修信息系统构成的五大核心系统奠定综合诊断产品竞争力。③产品性能优异：综合诊断产品诊断准确率高、操作智能便捷。
    ④产品兼容性强：作为通用型诊断分析工具，综合诊断产品覆盖DIFM及DIY维保后市场，具备强兼容性及价格优势。
    2）智能化：公司依托汽车传感器等核心零部件，布局智能化产品线。①TPMS方面:公司TPMS产品车型覆盖率高、升级频率更快，随全球TPMS法规相继推出，TPMS
    市场规模有望持续增长。②ADAS方面:公司ADAS产品标定方法全面、自动化程度高、检测高效，其优秀的车型兼容能力有望助力公司打开盈利边界。
    3）网联化：打造诊断产品为维修场景智能中枢。
    ①公司致力于通过“端+云+大数据+AI”的数字化综合诊断维修解决方案，实现“汽车智能诊断产品逐渐成为未来维修场景中的智能中枢”的愿景，从而大幅提升诊断、维修效率。②远程专家：用户可快速匹配线上专家，高效解决诊断编程问题。③维修数据库：公司拥有的庞大实测案例库帮助维修技师进行维修预测、定制精准方案。④数字化门店：实现OTA升级及多项服务；软件升级收入逐年提升，毛利率保持93%以上；收费模式成熟。
    4）新能源化：构建新能源诊断业务生态系统，打开诊断业务增长点。公司新能源诊断业务生态系统逐步完善，诊断仪、均衡仪等多项产品已助力完成新能源汽车电池维修闭环。
    行业现状：汽车诊断行业具有较高壁垒，公司已为龙头之一
    1）行业特点：①汽车诊断市场智能化、网联化、新能源化趋势显著。②行业具备较高技术壁垒及知识产权壁垒。
    2）竞争格局：全球汽车诊断市场呈现寡头竞争格局，现主要参与者为实耐宝、博世等大型企业及道通科技、元征科技等后进入企业，公司目前已发展成为全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一。
    3）公司特点：①相较于国际巨头，道通生产规模有一定差距，但其收入增速、毛利率显著更高；公司产品硬件配置高，软件车型覆盖广、更新频率快，极具性价比。②相较于国内可比公司，道通汽车诊断业务收入规模更大，渠道优势显著。
    4）市场空间：根据Verified Market Research数据，2031年全球汽车诊断分析工具市场规模预计达到1298.8亿美元。
    第二成长曲线：海外充电桩市场星辰大海，公司布局海外多年，有望成为出海桩企领军者
    海外充电桩市场概况：需求空间大，有望持续增长，充电桩出海成为必然趋势1）海外充电桩需求驱动因素：欧美充电桩建设增速不及新能源车增速；对标中国，欧美充电桩保有量低、车桩比高，需求缺口大；补贴政策持续推进。
    2）海外充电桩行业趋势：海外需求弹性大，有望迎来快速放量阶段。根据2024年IEA披露的数据，2030年，全球公共充电站数量将超过1500万个。
    充电桩鼻祖Tritium破产，公司规避相应风险，有望占有一席之地
    1）Tritium因运营、盈利能力不佳致破产。
    2）道通运营能力显著（端云结合、核心技术加持、线下门店推广、全球化布局）、盈利能力优秀（毛利率/充电桩毛利率常年维持在50%/32%以上）；在行业向好的背景下，其有望在欧美市场占有一席之地。
    海外充电桩市场格局：美国头部效应明显，欧洲市场分散
    1）美国市场头部效应明显（ChargePoint和Tesla分别占据交流和直流充电桩市场的较大份额），不同桩企运营模式各异。
    2）欧洲市场充电桩分布地区高度不均，参与者较分散，服务商以传统能源企业和车企为主。
    公司充电桩出海展望：逐步比肩海外龙头桩企，有望成为国内出海桩企领军者1）与海外桩企相比，公司汽车诊断业务积累的技术及渠道，有助于提升其充电桩产品海外市场市占率，逐步比肩海外桩企。
    2）与国内出海桩企相比，公司规模实力雄厚，盈利能力优秀；海外布局较早，先
    发优势显著；渠道资源强大，影响力持续扩大；公司有望成为国内出海桩企领军者。
    首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/6.52/8.30亿元，根据最新股价，对应PE分别为19.4/16.4/12.9倍。公司在第一成长曲线稳步增长的前提下，我们看好其第二成长曲线未来在海外的布局和可能释放的业绩，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品、新技术开发不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。
   

公司事件点评报告：Q2利润环比改善明显，产品和技术构建“护城河”

金海通(603061)
    事件
    金海通发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1.83亿元，同比减少1.65%；实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，同比减少11.75%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.35亿元，同比减少15.84%。
    投资要点
    销售费用增长，Q2净利润环比改善
    2024年上半年，公司实现营收1.83亿元，同比减少1.65%。归母净利润0.40亿元，同比减少11.75%，销售费用同比增长30.60，主要是销售人员工资、海外代理费用及售后费用的增加所致。其中Q2单季度实现营收0.95亿元，同比增长11.72%，归母净利润0.25亿元，同比增长89.73%，环比增加66.42%；扣非净利润0.21亿元，同比增长112.35%，环比增加62.46%，环比改善明显。
    产品创新和技术升级巩固“护城河”
    2024年上半年，公司现有产品新增PD（局部放电）测试、串测、Near short（接近短路）测试等测试分选功能。2024年上半年EXCEED-9800系列三温测试分选机实现量产，公司正积极推进此系列产品的销售；同时，公司推出了适用于MEMS的测试分选平台，目前已在客户现场进行产品验证。后续公司也会视情况推出适用Memory、碳化硅及IGBT、专用于先进封装产品的测试分选平台。公司持续跟进客户需求，不断对现有产品在温度控制、并测工位、芯片尺寸、上下料方式和压力控制等各方面进行技术研发和产品迭代。
    海内外项目工程建设顺利推进，加大市场开拓力度
    公司募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”目前处于土建工程建设阶段，本项目建设周期3年，建成后将进一步增加公司研发及制造等综合竞争力。同时，公司于2023年6月启动“马来西亚生产运营中心”项目，该项目拟建立在东南亚地区具有全面服务客户的生产和应用能力的生产运营基地，贴近市场和客户、响应客户需求，加大全球市场开拓力度。截至目前“马来西亚生产运营中心”项目正积极推进厂房装修。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.59、5.75、7.14亿元，EPS分别为2.32、3.02、3.42元，当前股价对应PE分别为25.6、19.7、17.4倍。随着半导体行业的复苏以及公司的技术升级，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司半年报点评：设备确收周期拉长致业绩承压，期待后续出海带来增量

杭可科技(688006)
    投资要点：
    事件。公司发布2024年半年报，24H1营业收入为18.91亿元，同比-10.85%，归母净利润为2.69亿元，同比-43.39%；24Q2单季度营业收入为10.07亿元，同比-13.97%，环比+13.91%，归母净利润为0.96亿元，同比-63.71%，环比-44.33%。
    受下游行业拖累，整体经营业绩有所承压。24H1公司收入下滑主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；利润下滑主要系由于行业竞争加剧，毛利率有所下降，此外由于部分海外DDP模式订单结算，海运费及关税等计入营业成本导致营业成本有所增加。
    盈利能力有所下降、费用率同比增长。1）24H1公司毛利率、净利率为29.9%/14.2%，同比变动-9.8/-8.2pct；其中，24Q2单季度毛利率/净利率分别为26.4%/9.56%，同比-11.0/-13.11pct，环比-7.6/-10.0pct。2）24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/4.3%/-1.8%/6.0%，同比-0.2/-1.4/+4.4/+0.1pct，公司财务费用大幅增长主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益同比上年同期大幅下降所致（24H1汇兑损失841万元，23H1汇兑收益9638万元）。
    经营性现金流有所压力。公司24H1经营性现金流净流量为1.12亿元，同比-24.9%，主要系受国内锂电行业竞争加剧，24H1国内销售回款放缓所致，但仍然维持净流入。
    持续深度海外拓展，期待持续成长。在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、韩国LG、日本村田、亿纬锂能、欣旺达等优质的客户资源；在动力电池领域，拥有韩国LG、韩国SK、比亚迪、国轩高科等优质客户资源。近期，公司收到大众通过竞标系统生成的合同，合同总金额超23年营业收入的45%。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为6.50/7.73/9.12亿元，同比增长-19.7%/18.9%/18.0%；EPS为1.08/1.28/1.51元。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价18.30元/股（预计2024年公司EPS为1.08元），对应合理市值110亿元，“优于大市”评级。
    风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险，下游验收时间加长等导致确认周期延后的风险，下游行业不景气导致产生较多资产/坏账计提的风险，锂电设备海外拓展不及预期，行业竞争加剧等。

公司点评：8月销量环比回升，季节性波动得到修复

宇通客车(600066)
    事件:
    2024年9月4日，宇通客车发布2024年8月产销数据：公司2024年8月实现客车产量4189辆，同比+3.28%，实现客车销量3648辆，同比-6.44%。
    投资要点:
    8月销量环比提升，季节性波动得到修复。2024年8月公司实现客车销量3648辆，同比-6.4%，环比+8.7%，其中大、中、轻型客车销量分别为1928/1201/519辆，环比-3.3%/+38.0%/+5.5%。对比上月情况，公司销量季节性波动得到修复，2024年1~8月，公司累计销量达到27558辆，同比+21.36%，销量表现向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期。
    多省市出台公交车补贴细则，公司有望受益于公交车市场更新。据中国客车信息网统计，截至8月中旬，全国31个省、市、自治区均已出台“以旧换新”政策，加速推动交通运输等多领域设备更新。上海、天津、广东、江苏、浙江、安徽、吉林、黑龙江、内蒙古等19个省份已出台交通运输设备更新专项政策，全力推动该领域设备的大规模升级换代。目前发布的涉及客车的更新细则所提及的目标或计划中，上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份2024年预计更新公交车逾1万辆。我们预计“以旧换新”补贴促进的公交车替换将为公司带来增量。
    盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为14、12、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。
   

受益于油气资本开支扩张，压裂设备大有可为

杰瑞股份(002353)
    主要观点：
    专注于油田行业，引领石油装备领域
    公司成立于1999年，位于山东省烟台市，是一家创新驱动的多元化产业集团，公司主营业务包括油气装备制造及技术服务、维修改造及配件销售和环保工程业务。其中钻完井设备、天然气设备等，成为公司具有代表性产品，是全球领先的油气田成套装备制造商。2023年钻完井设备、天然气设备等高端装备及服务营业收入为117.56亿元，占比总营收84.5%。
    全球油气资本开支扩张，公司设备+技术服务配套优势明显据Spears&Associates报告，2023年全球油服市场规模达3280亿美元，同比增加12.4%，预测2024年将持续扩大7.1%，达到3280亿美元，主要得益于油气行业的高景气和非常规油气开发的推动。其中钻完井和油田生产服务占比油服行业比例最高，根据智研咨询的统计，占比达到63%左右。从油气开采成本结构来看，设备成本占据重要比重，其中压裂设备尤为关键，主要包括人工采集设备、压裂回流液处理系统及重复压裂增产的相关费用。
    公司通过设备销售模式（包括柴驱+电驱压裂设备、天然气设备、配件等设备）、设备融资租赁模式以及专业的服务模式，提供成套油气设备、工程以及技术服务供应商，成为行业领先的高端装备提供商、油气工程及油田技术服务提供商。
    设备更新政策有望提升公司设备需求，持续看好公司长期发展
    近日国务院国资委负责人在国新办新闻发布会提出，下一步，将坚持能给尽给、应给尽给原则，加大出资人政策支持力度，指导中央企业紧盯新一轮技术革命和产业变革方向，在本轮大规模设备更新中发挥表率引领作用。未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。公司作为油气行业领先的设备及服务提供商，将有望受益于设备更新政策。
    订单结构改善提升盈利能力，经营效率进一步提升
    公司近年来经过订单结构改善，持续加强海内外市场开拓。国内市场中标2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持国内压裂市场领先地位；海外市场，成功实现中国电驱设备首次销往北美市场，持续提升公司海外市场竞争力。内外共振，带来公司业绩稳步增长。
    投资建议
    我们看好公司长期稳健发展，预测2024-2026年营业收入为153.55/170.82/191.51亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为27.71/32.42/38.29亿元；2023-2025年对应的EPS为2.71/3.17/3.74元。公司当前股价对应的PE为10/9/7倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）油价波动的风险。

三一重能24半年报点评：风机业务边际盈利改善明显，双海战略加速推进

三一重能(688349)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收52.80亿，同比+34.9%归母净利润4.34亿，同比-46.9%，毛利率16.0%，同比-4.5pct；24Q2实现营收35.53亿，同比+51.1%，环比+105.6%，归母净利润1.68亿，同比-49.8%，环比-36.9%。
    业绩点评：
    2024上半年归母净利润同比下滑，主要系天气影响风场建设、转让的进度，风场转让规模同比减少。另外，EPC服务和发电板块贡献利润同比也有一定福度的下降。
    风机制造业务方面，公司量利改善态势明显。2024上半年公司实现风电机组收入49.2亿元；实现风机出货3.3GW，同比增长121%：实现风机业务毛利率15.1%，环比23H2提升6pct，上半年已连续两个季度改善。
    加快推进双海布局，有望成为公司业绩增长新引攀。从国内海上风电布局来看公司海上智能风机产品功率覆盖8MW-16MW范围，海上风电机组认证有序推进SI-23085样机于2023年6月并网，经过测试验证，于2024年5月获取型式认证证书。目前公司积极推进市场拓展并取得明显进展，有望下半年实现市场突破。从海外市场布局来看，中标印度、东南亚、中东区域多个项目，在谈合同容量大，全年订单有望高增，为后续海外收入快速提升打下坚实基础。同时，巴西、阿联苦、菲律宾、南非等地成立子公司，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，提升全球交付能力。
    后续展望：国内市场盈利预期修复，登加海上放量进一步优化盈利结构：同时，海外新兴市场需求起量，公司海外订单加速释放，推动实现量利齐升。
    盈利预测与投资评级：考虑公司风电场转让发展日益成熟，我们上修公司业绩预计公司24-26年实现归母净利润分别为21.7/24.2/28.7亿元（前预测值24-25年21.26//23.93亿），同比+8%/+11%/+19%，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。
   

公司信息更新报告：境内经营承压，境外缩亏+资产处置厚增利润

锦江酒店(600754)
    境内坚持高质量发展，境外优化债务结构，建设全球一流酒店集团
    2024H1公司实现收入68.92亿元/yoy+0.23%，归母净利润8.48亿元/yoy+59.15%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+4.02%。2023H1非经常收益共4.59亿元主要系公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益（4.21亿元），卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比2023年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出增加等所致。2024Q2收入为36.86亿元/yoy-4.84%，扣非归母净利润3.26亿元/yoy+15.97%，费用结构优化，改革效能逐步显现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为17.5/14.9/12.5倍，公司境外业务减亏，境内业务提质增效，维持“增持”评级。
    短期受大环境影响经营数据承压，顺应消费趋势打造“12+3+1”品牌战略经营数据：2024Q2境内全服务型酒店RevPAR同比-8.82%，有限服务型酒店同比-7.18%，受差旅降级等影响，经济型酒店（-4.57%）表现好于中端酒店（-9.55%），同时公司境内酒店入住率的同比下降幅度大于房价。2024Q2境外酒店RevPAR同比-1.03%，其中中端酒店（+4.28%）数据优于经济型酒店（-3.08%）。开业及签约情况：2024H1新开业酒店680家（2024Q2新开业458家），包括4家全服务型酒店，减少直营酒店47家，二季度开业节奏加快，截至2024年6月30日，已经开业的酒店合计达到12,938家，已经签约的酒店规模合计达到17,054家，有效会员人数达到1.98亿人。公司计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长；培育3个核心中高端品牌；同步扶持1条度假赛道。
    公司发布股权激励、回购和派息计划，关注改革带来的长期效能提升
    8月9日，公司发布三年股权激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约占总股本的0.748%，涉及高管及核心骨干人员148人，授予价格为每股11.97元，业绩考核指标对应考核期为2024-2026年，考核目标为2024-2026年（1）以2023年为基数，扣非归母净利润增长分别不低于30%/65%/100%；（2）每年新增酒店数不低于1200家，或者累计新增分别不低于1200/2400/3600家；（3）主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%。同一天，公司发布回购计划，回购金额不超过2.784亿元，股数不低于400万股不超过800万股。8月30日，公司发布中期分红计划，每10股派发现金股利1.2元，当前股价对应年化股息率为1%。
    风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。

下游光伏需求短期回落，客户与产品持续拓展

斯达半导(603290)
    核心观点
    公司2Q24营收环比回落9.5%，光伏需求短期承压。公司主要产品为IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块，客户目前主要分布于新能源汽车、新能源发电、工业控制及电源和变频白色家电领域；2Q24下游光伏客户去库存压力较大，2Q24公司实现营收7.28亿元(YoY-19.8%，QoQ-9.5%)，归母净利润1.12亿元(YoY-49.88%，QoQ-31.03%)，扣非归母净利润1.06亿元(YoY-49.87%，QoQ-34.55%)；行业竞争激烈使得部分产品价格降幅较大，毛利率31.22%(YoY-4.75pct，QoQ-0.56pct)。
    1H24新能源板块表现分化，光伏同比下降，新能源汽车同比增长33.25%。公司1H24新能源行业营业收入为7.94亿元（YoY-19.99%），新能源汽车行业营收同比增长33.25%，但光伏IGBT单管需求受去库存因素影响，产品营收同比减少1.79亿元，拖累新能源业务整体收入。客户端：基于微沟槽技术的车规级IGBT模块新增多个800V车型主驱定点；基于微沟槽技术的IGBT模块在组串式光伏逆变器、工商业光伏应用中份额持续提升，微沟槽技术的IGBT单管在户用式、工商业光储应用中进展顺利，预计下半年将加速放量。
    1H24工控与海外基本稳定，白电应用快速增长。受宏观经济影响，中国工业自动化市场需求疲软且市场竞争加剧，工控增速回落；1H24工控营收为6.063亿元，同比增长0.38%，公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业中已实现长期稳定供货。斯达欧洲收入受海外工控增速放缓影响，上半年收入约1亿元，环比有所回落，车规级IGBT模块继续在欧洲、印度、北美等地区大批量交付并快速增长，下半年海外收入有望环比改善。此外，随白电需求增加，变频白色家电及其他行业营收1.32亿元，同比增长44.14%。
    1H24研发投入同比增长34%，SiCMOSFET模块客户持续拓展。24年上半年，公司SiC MOSFET模块在国内外新能源汽车市场开始大批量交付，自主的车规级SiC MOSFET芯片（通过代工和自建6万片/年的6英寸SiC芯片生产线生产）持续批量装车，预计下半年将快速放量，定点项目有望为24-30年碳化硅销售提供支撑。
    投资建议：短期新能源需求低于我们此前预期，下调产品收入与毛利率，中长期维度我们看好公司海外市场拓展与碳化硅的先发优势，预计24-26年公司归母净利润7.03/8.91/10.76亿元(前值9.6/10.8/12.3亿元)，对应24-26年PE分别为17.3/13.7/11.3倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

组件业务放量，产能结构逐渐优化

协鑫集成(002506)
    组件业务渐成规模，盈利阶段性承压
    公司电池片及组件产能陆续释放，对营收规模增长形成有力支撑，同时受行业竞争加剧影响，晶硅产品价格大幅下行，组件盈利阶段性承压。公司2024H1实现营业收入81.1亿元，同比增长44.7%，销售毛利率8.5%，同比下降1.0pct,其中组件业务实现营收72.0亿元，同比增长40.1%，实现毛利率7.5%，同比下降1.2pct。
    产能配比结构优化，业务维持稳健运营
    公司通过产能配比优化，注重技术创新和渠道建设，整体维持稳健运营。目前公司具备14GW电池、30GW组件产能：电池片方面，公司通过技改将芜湖TOPCon电池产能提升至12GW（原10GW），并新建2GW210R电池片产能；组件方面，合肥17.5GW、阜宁12GW产线均以182/210大尺寸组件为主，兼容TOPCon、BC电池片技术。
    电池片定增项目持续推进，现金流显著改善
    公司拟发布定增募集资金总额不超过48.42亿元，用于芜湖二期10GW电池片项目和补充流动资金，进一步完善公司在N型电池领域的产能布局，并与其合肥组件基地形成协同，有助于增强公司的规模及技术优势，降低产业链一体化生产的综合成本，提升公司竞争力。公司经营性现金流环比改善，2024H1公司经营活动现金净流量9.31亿元，同比增长24.56%，其中Q2为8.98亿元。
    系统集成稳步推进，盈利水平基本稳定
    公司系统集成业务覆盖多种应用场景，并与组件、储能、运维等业务形成协同。2024H1公司系统集成包业务实现营业收入7.4亿元，同比增长133.7%，实现毛利率14.6%，同比下降0.8pct，业绩规模大幅增长，盈利能力基本稳定。2024H1公司完成多个百MW级项目，完成广西钦州300MW项目全容量并网，新疆准东310MW项目各节点提前完成，拓展广西桂林120MW“农光互补”乡村振兴重点扶持项目等。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为181.5/254.9/324.7亿元，同比分别13.7%/40.4%/27.4%；归母净利润分别为0.9/3.9/5.7亿元，同比增速分别为-45.7%/356.4%/46.4%。EPS分别为0.01/0.07/0.10元。行业竞争加剧，组件价格下跌，导致盈利承压，新建电池片项目有望增厚公司利润，维持“增持”评级。
    风险提示：新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。
   

24Q2营收利润环比大幅增长，看好下半年传统旺季业绩增长

立昂微(605358)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入14.59亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润-0.67亿元，同比下降138.50%；实现扣非后归母净利润-0.42亿元，同比下降183.14%；经营活动产生的现金流量净额为5.32亿元，同比增长43.97%。分季度来看，公司2024年第二季度营业收入77,979.69万元，相比第一季度的67,906.44万元，环比增长14.83%；2024年第二季度归属于上市公司股东的净利润为-370.51万元，相比第一季度的-6,315.14万元，亏损大幅收窄，公司经营业绩大幅改善；2024年第二季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为777.01万元，相比第一季度的-4,936.15万元，第二季度实现扭亏为盈。
    点评：24H1营收上升，Q2环比大幅改善，多方面因素影响利润短期受压。1）24H1营收上升主要系：半导体行业景气度的见底回暖及公司加强市场拓展、调整产品结构。2）24H1净利润下降主要系：2023年扩产项目陆续转产，2024年上半年折旧费用等固定成本同比增加较多；为了拓展市场份额，硅片产品和功率芯片产品的销售单价有所下降；24H1内公司持有的上市公司股票股价下跌产生公允价值变动损失。
    半导体硅片出货量和营业收入显著增长，外延片景气度最高。公司已实现硅片产品类型从6英寸到12英寸、从轻掺到重掺、从N型到P型等领域全覆盖。2024上半年度，半导体硅片行业需求旺盛，产能利用率提升明显，公司硅片出货量在2024年第一季度大幅增长，并在第二季度持续乐观增长。公司6英寸和8英寸外延片产能满载，12英寸硅片出货量创新高。尽管第一季度价格承压，但第二季度6-8英寸硅片价格环比上升，显示出企稳趋势，而12英
    寸硅片价格保持稳定。6英寸和8英寸硅片以及用于FRD、IGBT等功率半导体的硅片景气度
    较高，其中外延片因附加值高而景气度最佳，占公司硅片出货总量的70%以上。2024上半年度公司半导体硅片营业收入同比增长12.96%，环比增长15.13%，其中12英寸硅片销量同比增长89.63%，环比增长43.65%。
    半导体功率器件面临市场调整，公司销量保持增长。半导体功率器件在电子制造业中广泛应用，并随着新能源汽车、充电桩、数据中心等新兴领域的快速发展而需求增长，全球市场规模稳步提升，Omida预测半导体功率器件市场规模2027年将达到596亿美元。中国作为全球最大的消费国，市场前景广阔。在汽车电动化趋势下，功率半导体在汽车半导体中占比显著提升，新能源汽车产销量增长迅速。随着全球对绿色能源和储能需求的增加，光伏等新能源产业快速发展，带动了相关功率半导体器件的需求。公司在光伏和车规产品领域持续研发和扩大产能。2024年上半年公司半导体功率器件芯片营业收入同比下降了16.62%，环比下降了8.85%，但销售数量却实现了同比增长4.96%，环比增长5.22%，尽管24H1营业收入有所下降，但销量仍保持增长，显示出市场调整中的韧性。
    智能手机和自动驾驶技术推动化合物半导体射频行业迅速增长，国产替代进程加速。化合物半导体射频行业正迎来快速发展，集微咨询预计到2024年全球智能手机蜂窝通信射频前端器件市场规模将达到166亿美元，2019-2024年年复合增长率为9.7%。随着自动驾驶技术的进步，VCSEL激光器在车载激光雷达中的应用需求日益增长，YOLE预计到2027年市场规模将增长至39亿美元，2022-2027年年复合增长率为17.2%。在国际贸易摩擦的背景下，国内智能终端厂商开始向国内射频前端企业开放供应链，推动国产替代进程。公司在射频芯片领域取得技术突破，客户验证顺利，特殊用途产品销量增长，低轨卫星客户已开始大批量出货，带动了公司营业收入和销售数量的大幅增长，毛利率实现由负转正。2024年上半年，公司化合物半导体射频芯片实现营业收入12,836.99万元，同比增长233.89%，环比增长29.79%。
    投资建议：受功率半导体市场调整影响，叠加公司投资亏损，我们下调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由6.49/8.51亿元下调至1.79/3.74亿元，预计公司2026年实现归母净利润6.64亿元，下调为“增持”评级。
    风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动

2024年半年报点评报告：主营业务稳定增长，出海+数据要素业务成长性可期

广电运通(002152)
    事件：
    公司于2024年8月29日发布2024年半年度报告。报告期内，公司上半年实现营业收入47.07亿元，同比增长29.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比增长5.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.40亿元，同比增长6.73%。
    观点：
    并购及城市智能业务扩大推动营收增长，国际市场新签合同额大幅增长。报告期内，公司实现营业总收入同比增长29.45%，主要得益于上年并购中金支付、中数智汇业务及城市智能业务规模增长。受上半年国际地区智能设备订单交付节奏延缓的影响，公司国际业务收入同比减少27.21%。但同时公司上半年国际市场新签合同额超10亿元，在手订单充裕，下半年国际业务有望恢复增长。
    智能金融设备龙头地位稳固，加速国际业务布局。2024年半年报显示，公司金融科技业务实现营业收入30.28亿元，同比增长29.30%，增速可观。行业地位方面，公司连续16年位列国内智能金融设备市场占有率第一，业务范围遍及全球120多个国家和地区。近年来公司国际业务不断拓展，2024H1，公司国际市场新签合同额实现大幅增长，同时毛利率同比提升7.55%。随着公司在重点及空白市场取得突破，国际业务有望持续贡献收入与利润增量。
    前瞻布局数据要素产业，城市智能业务有望持续加速。2024H1，公司城市智能业务实现营业收入16.78亿元，同比增长29.71%，实现较快增长。公司聚焦政企数字化、大交通、智慧安防等领域，前瞻布局数据要素产业，在数字政府、智慧交通领域持续发力，有望受益于数字化转型、车路云一体化行业发展。
    积极推进投资并购项目，控股广电五舟持续深化算力布局。公司2024年半年报显示，2024年8月，公司成为广电五舟控股股东。广电五舟已成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一，2023年实现营业收入12.98亿元，有望紧跟国产算力替代及信创浪潮，助力公司优化营收结构。
    盈利预测及投资评级：金融科技业务方面，公司受益于国内智能金融设备龙头地位及海外业务拓展加速，营收预计稳定增长。城市智能业务方面，公司在多个领域已进行前瞻性布局，部分细分业务有望进一步释放业绩弹性。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.02/12.56/14.37亿元，对应2024-2026年PE分别为20.6/18.1/15.8倍。与可比公司云赛智联(600602.SH)、神州信息(000555.SZ)2024-2026年40.0/32.5/25.7倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：金融科技领域竞争加剧；汇率波动风险；技术创新不及预期；数字化业务推进不及预期；商誉减值风险。

业绩稳步增长，持续深化资源和产业链优势

龙佰集团(002601)
    投资要点
    事件：龙佰集团发布2024半年报，24H1实现收入138.04亿元，同比增长4.09%；归母净利润17.21亿元，同比增长36.40%；扣非归母净利润16.75亿元，同比增长40.06%；毛利率27.53%，同比提升2.42pct。单季度看，24Q2实现收入65.10亿元，同比增长3.59%，环比下降10.75%；归母净利润7.70亿元，同比增长12.85%，环比下降19.00%；扣非归母净利润7.50亿元，同比增长16.71%，环比下降18.88%；毛利率26.68%，同比下滑0.72pct，环比下滑1.61pct。
    钛白粉先涨后跌，积极应对挑战，业绩稳步增长。2024年上半年，国内外供需钛维持紧平衡，钛矿价格维持高位震荡。2024年上半年，中国钛白粉市场年初多为消化库存加之认为价格已触底，备货需求增加，钛白价格开始回升，市场迎来三连涨，价格稳中有升；随着市场淡季来临，企业出货压力大，价格竞争压力大，加之欧盟反倾销事件影响，欧盟地区钛白出口受限，厂家库存压力增加，二季度价格有所回落。2024上半年中国钛白粉出口量持续增长，出口量达到97.26万吨，同比增长16.31%，表明中国钛白粉在国际市场上仍具有一定的竞争力。然而，出口市场面临一些挑战。欧盟拟对中国钛白粉加征关税，以及部分国家和地区对中国钛白粉实施贸易限制措施，导致出口受阻，国际市场竞争加剧也对中国钛白粉出口构成压力。公司以创新、改革、优化为主线，以稳质量、促生产、降成本、提效率、保增长为抓手，提振全员信心，增强抗风险韧性，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，市场占有率进一步提升，实现了上半年业绩的稳步增长。2024H1，钛白粉收入93.85亿元，同比增长6.78%；毛利率33.51%，同比提升7.67pct；产量64.96万吨，同比增长9.70%，其中硫酸法钛白粉45.37万吨，同比增长16.31%，氯化法钛白粉19.59万吨，同比减少3.07%；共销售钛白粉59.96万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量占比41.39%，国际销量占比58.61%，销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。2024H1海绵钛收入13.19亿元，同比增长21.47%；毛利率10.49%，同比下滑21.13pct；生产海绵钛3.31万吨，同比增长29.12%；销售海绵钛3.08万吨，同比增长60.32%。2024H1铁系产品收入10.57亿元，同比下滑17.54%；毛利率42.10%，同比提升1.89pct；生产铁精矿154.82万吨，对外销售铁精矿154.86万吨。2024H1新能源材料收入4.14亿元，同比下滑25.48%；毛利率-2.58%，同比提升12.19pct；生产磷酸铁2.79万吨，销售磷酸铁2.02万吨。2024H1锆系制品收入4.33亿元，同比下滑17.81%；毛利率15.01%，同比下滑3.20pct。
    深化一体化产业链。龙佰致力于新材料研发制造及产业深度整合的大型多元企业，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。目前主营产品钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。2024年6月公司公告，为加强公司在钪、钒、电池材料方面的产业链优势，拟由控股子公司湖南东钪(或其子公司)投资10.8亿元建设钪钒新材料产业园项目。一期主要建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目；二期主要建设50吨/年氟化钪项目、1200吨/年铝基中间合金项目和40000立方/年钒电解液项目；三期主要建设20000吨/年新型含钪高性能铝合金铸棒项目和20000吨/年新型含钪高性能铝合金型材项目。本项目的实施将使公司拥有了“废副资源提取--氧化钪--铝钪中间合金--新型含钪高性能铝合金铸锭--新型含钪高性能铝合金型材”和“废副资源提取--多钒酸钠--五氧化二钒--钒电池电解液”两条完整的产业链，完善了公司钪、钒产业链，提高公司的竞争力和盈利能力。
    强化资源优势。公司在国内外拥有多处钛矿资源，其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿，通过原矿剥离，破碎、磨矿、选矿等工序生产钛精矿、铁精矿及硫钴精矿，钛精矿自用，铁精矿和硫钴精矿对外销售。公司使用自产的钛精矿及外购的钛精矿加工生产硫酸法钛白粉、富钛料（包括高钛渣、合成金红石）及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉。2024H1公司生产铁精矿154.82万吨，对外销售铁精矿154.86万吨；生产钛精矿104.56万吨，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。2024H1，主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入35.79亿元，占公司总收入25.93%，实现净利润12.90亿元，占公司归母净利润75%，净利率达36.04%。公司持续推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。2024年8月，公司与四川资源集团签订战略合作框架协议，开展采选、产业、贸易、股权、科技等合作。2023年11月，四川资源集团下属子公司竞得红格南钒钛磁铁矿采矿权，红格南矿毗邻龙佰控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，其资源储量包含铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。此次合作将发挥各自产业优势和资源禀赋，有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，构建从钒钛磁铁矿开采、洗选到精深加工、综合利用的良性互动、共同发展的新格局。
    投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为300.78(原319.71)/322.19(原341.36)/353.92(原374.87)亿元，同比增长12.3%/7.1%/9.8%，归母净利润分别为36.07(原41.43)/43.86(原50.86)/50.81(原60.30)亿元，同比增长11.8%/21.6%/15.8%，对应PE分别为10.7x/8.8x/7.6x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。

核电板块订单高增，24H1业绩稳步增长

江苏神通(002438)
    主要观点：
    24H1归母净利润同比+14.53%，业绩符合预期
    24H1公司实现营收10.52亿元，同比+5.28%；分别实现归母/扣非归母净利润1.44/1.27亿元，同比分别+14.53%/+9.07%。其中，Q2单季度公司实现营收4.82亿元，同比-4.11%，环比-15.57%；实现归母/扣非归母净利润0.60/0.46亿元，同比+21.23%/+3.39%，环比
    28.40%/-42.29%。
    分行业看，24H1公司核电行业实现营收3.54亿元，同比+1.08%；能源装备行业实现营收2.25亿元，同比-34.14%；冶金行业实现营收2.21亿元，同比+31.91%，节能环保行业实现营收1.88亿元，同比+117.53%。
    24H1销售毛利率同比上升1.10ppt，期间费用控制较好净利率提升公司24H1实现毛利率31.58%，同比+1.10ppt；实现净利率13.62%，同比+1.07ppt。其中Q2实现毛利率33.08%，同比+2.58ppt，环比+2.77ppt；实现净利率12.37%，同比+2.53ppt，环比-2.3ppt。分业务看，24H1公司核电行业实现毛利率38.51%，同比-3.96ppt，能源行业毛利率为13.93%，同比+2.05ppt，冶金行业毛利率26.02%，同比-5.42ppt，节能环保行业毛利率为36.59%，同比+0.64ppt。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.09%/5.42%/4.60%/1.17%，同比分别
    0.16/+0.22/+0.58/-0.11ppt；其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/6.33%/6.06%/1.03%，同比分别+0.26/+0.06/+2.09/-0.72ppt。
    24H1新增订单同比+20.8%，其中核电板块新增订单同比+92.37%24H1公司新增订单总额达到12.08亿元，较23H1的10.00亿元同比+20.8%，展现出良好的业务拓展态势。分板块看，24H1神通核能新增订单5.04亿元，较23H1的2.62亿元同比+92.37%，显示出其在核能领域的强劲竞争力；冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能事业部分别新增订单1.96/0.89/4.05/0.14亿元，同比-2.00%/-30.47%/+3.32%/-22.22%。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现收入25.46/30.82/37.68亿元，同比+19.3%/+21.1%/+22.3%，实现归母净利润3.61/4.54/5.77亿元，同比+34.2%/+25.7%/+27.1%，对应当下14/11/9倍市盈率，维持“增持”评级。
    风险提示
    核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

陆缆占比提升，海缆放量未来可期

东方电缆(603606)
    主要观点：
    东方电缆：2024H1收入/归母净利同比+10%/+4%，实现归母利润6亿东方电缆发布2024年中报：2024H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润40.68/6.44/5.48亿元，同比+10.31%/+4.47%/-9.50%。对应2024Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润27.58/3.81/3.55亿元，同比+22.55%/+5.54%/-0.70%，环比+110.43%/+44.57%/+83.77%。
    2024上半年海缆产品毛利率下滑，海洋工程毛利率提升
    2024年上半年度海缆系统及海洋工程营业收入合计17.69亿元，同比下降5.01%，减少0.93亿元，占公司营业收入比重43.48%，海缆系统平均毛利率约40%，海洋工程平均毛利率约33%；实现陆缆系统的营业收入22.94亿元，同比增长25.91%，增加4.72亿元，占公司营业收入比重56.38%，陆缆系统平均毛利率约10%。
    截至8月12日合计在手订单89亿元，环比一季度披露订单+24.8%截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。
    投资建议
    公司海缆在手订单增长，长期受益于海风发展。2024年是公司订单高增之年，预计在2025年进入业绩释放期。预计2024-2026年公司归母净利润11.50/16.15/17.03亿元（2024-2025前预测值为16.21/21.19亿元，下调系出于保守考虑，下调2024-2025年海缆系统收入增速及毛利率水平），对应2024-2026年PE估值为29/21/20倍，下调为“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。

2024年中报点评：CW光源产品批量出货，电信侧市场回暖

源杰科技(688498)
    事件：
    8月29日晚间，源杰科技发布2024年中期报告。2024H1，公司实现营业收入1.20亿元，同比95.96%；实现归母净利润0.11万元，同比下降44.56%。其中，2024Q2，公司实现收入0.60亿元，同比127.07%，环比0.05%；归母净利润0.002亿元。
    点评：
    光电半导体材料稳步放量，盈利能力大幅改善
    收入端，电信及数据中心侧收入均同比高增。1）电信侧公司实现收入1.10亿元，同比94.61%。主要系市场恢复，加之产品线进一步丰富，传统的2.5G和10G DFB订单需求回暖；10G EML产品进一步在客户侧推广，订单相较于去年同期大幅提升。2）数据中心侧公司实现收入1,049.25万元，较上年同期上升111.27%。主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复；以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。盈利端，毛利率端受产品结构变化及行业竞争格局恶化影响有一定承压，费用端整体控制良好。毛利率水平24H1相较23H1回落5.6pcts，公司产品仍以电信市场、中低速率产品为主，随着价格竞争仍日益激烈，叠加生产设施的投入和生产费用增加，毛利率整体承压。期间费用端24H1同比23H1下降8.7pcts，其中，研发投入在持续加大，24H1研发支出0.22亿元，同比67.12%。具体产品方面，公司100G PAM4EML产品已经完成研发与设计定型，正在配合客户进行产品测试；CW产品在部分客户测试通过并开始批量交付；公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试初步完成，正持续优化。
    对核心员工实施股权激励，绑定核心人才
    公司2024年8月29日，发布股权激励规划。本次激励计划拟向激励对象授予57.17万股，约占8月29日总股本总额8546.1670万股的0.67%；激励对象包括176名董事、高管、核心技术及业务骨干；业绩考核要求为2024、2024-2025、2024-2026年营业收入累计不低于2.2、5.2、9.2亿元。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光芯片供应商，公司数据中心侧产品受益于行业硬件需求爆发性增长，电信侧市场公司将受益于逐步丰富的产品矩阵，下游需求亦在逐步回暖。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为54.91、129.63和177.58百万元，对应PE估值分别为127、54和39倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

美亚光电2024年半年度报告点评：业绩短期承压，新产品新技术持续迭代

美亚光电(002690)
    事件：
    公司发布半年报：2024年半年度公司营收9.30亿元，同比下降3.83%；分别实现归母/扣非归母净利润2.72/2.65亿元，同比分别下降21.48%/22.25%。其中，Q2单季度公司实现营收5.99亿元，同比增长6.87%；归母/扣非归母净利润分别为1.71/1.68亿元，同比分别下降22.71%/22.42%。
    Q2总体营收边际好转，色选机业务景气度较高
    2024Q1/Q2公司分别实现营收3.31/5.99亿元，同比分别增减-18.57%/+6.87%。分业务看，公司色选机业务发展良好，24H1实现营收6.45亿元，同比增加14.40%；医疗设备/X射线工业检测机/配件分别实现营收2.05/0.64/0.17亿元，同比分别下降32.27%/21.77%/13.92%。24H1公司合同负债较上年度末增长93.87%，主要系公司预收货款增长所致。
    盈利能力有所承压，费用率整体保持稳定
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为50.88%/29.23%，同比分别下降1.62/6.57pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率分别为12.08%/5.02%/-3.73%，同比分别增加3.03/0.52/1.19pct，同期公司研发费率为6.31%，同比增加1.28pct。
    新产品新技术持续迭代，打开成长天花板
    公司于2024H1在色选机及高端医疗影像设备领域发布了多项新产品新技术。在4月份中国坚果展上，公司发布了UHD2.0高清高算力深度学习系统、工程二号新平台、坚果数字化加工系统解决方案等三大创新成果；在北京口腔展期间，公司发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，基于庞大的影像数据库和先进的口腔影像数据处理技术，成功解决了行业长期以来的伪影处理难题。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的光电识别产品服务提供商，各产品研发推广已取得阶段性成果，商业化放量可期。预计公司2024-2026年分别实现营收25.11/28.34/31.81亿元，归母净利润为6.82/7.66/8.64亿元，EPS为0.77/0.87/0.98元，对应PE为16.41/14.60/12.96倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险

公司半年报点评：Q2利润表现亮眼，不断完善数据要素全生命周期服务

博思软件(300525)
    投资要点：
    公司业绩稳步增长，Q2利润表现亮眼。公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入7.17亿元，同比增长15.08%；归母净亏损3772.25万，23年同期归母净亏损4481.52万元，亏损缩窄；扣非归母净亏损4684.60万元，23年同期归母净亏损5154.02万元。2024H1，公司加大降本增效力度，各项费用总体增长低于营业收入增长，其中研发投入为2.26亿元，占营业收入的31.50%，同比增长15.35%。2024单Q2，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长14.71%；归母净利润1856.70万元，同比增长36.52%；扣非归母净利润1409.86万元，同比增长41.63%。
    业务结构优化和降本增效持续推进，带动毛利率提升。2024H1，公司毛利率同比增长3.17pcts，主要由于收入结构优化及公司降本增效所致。（1）毛利率较高的技术服务、软件销售的收入占比提升，毛利率较低的软件开发收入占比下降，收入结构的优化使得总体毛利率有所上升；（2）公司推行降本增效，一是控制外采外包比率，二是有效控制人工成本，从而促成外包外采的增长率及人工成本增长率低于收入的增长率。
    财政电子票据业务进展顺利，落地区域不断扩展。2024H1，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省（含省、自治区、直辖市及计划单列市，下同）和新疆建设兵团；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广8000余家；非税收缴电子化业务中，公司累计服务27个省。截至2024年6月末，公司统一支付平台已应用服务全国19个省级财政（含计划单列市）、30余个行业、近50000多家执收单位。同时结合公司的缴费和票据业务，公司持续挖掘细分行业单位业务深化，在智付校园（含K12教育）、老年大学、青少年宫、公租房、税费同缴、公务出差伙食费及交通费收缴等行业均有标杆案例落地。2024H1，深化创新产品新增云南、辽宁、江西、山东、陕西、四川、河南等省份推广案例。
    公司高度重视AI+数字采购，发布公采大模型。公司积极探索AI在数字采购业务中的应用。AI赋能数字采购，可以大幅提升采购流程的效率和决策质量。例如：在寻源阶段，AI可以根据数据分析，推荐更具性价比的产品，提高成本效益；在交易阶段，基于AI的价格监测功能，可实现有效比价，帮助识别价格合理的商品，从而优化采购决策；在评标阶段，AI技术通过提升评标质量和效率，确保选择最具实力的供应商。通过AI的赋能，公司在数字采购中的竞争力将得到显著提升，在市场中也将具有更强的优势。2024H1，公司借助在公共采购领域丰富的行业知识和业务场景经验，通过人工智能在采购领域的创新应用，打造了智能采购官、智能采购交易、智能采购监管和智能商务通等采购解决方案，并在2024年5月联合华为公司发布了采购行业第一个垂直领域大模型——“阳光公采大模型”。
    不断完善数据要素全生命周期服务，业务实际落地稳步推进。2024H1公司不断完善数据要素全生命周期服务，基于自身的票证、模型能力及业务聚合能力，面向市场推出多样化的产品形态。①票据智能监管：公司基于AI大模型的自主学习和处理优势，结合大数据分析与挖掘技术及信息处理能力，提供票据日常监管的全流程电子化服务，实现数据要素化治理，达到以数管票、以数管收的效果。持续驱动行政事业单位的业务创新和高效运营，全面提升行政事业单位的票据监管感知与效能。②商保业务：公司依托自主研发的商保及医疗行为模型体系能力助力商保公司开展主动理赔、核保核赔等业务。相较传统模式，在大幅缩短业务周期的同时，提升了业务办理的全面性和准确性。同时在医院端与保险公司合作，开展医院端患者服务，提升患者服务体验感，提升服务及时性。2024H1，公司成功入驻“福建省公共数据资源开发服务平台”，公司“基于医疗电子票据的智能理赔解决方案”荣获“2024数字中国创新大赛·数据要素x应用赛道”二等奖。截至2024年6月末，公司商保服务触达省份已达27个，并实现与近70家保司，14家保险科技公司的业务合作应用，业务量上千万笔。
    深度参与财政一体化建设，电子凭证业务已有案例落地。截至2024年6月末，公司已深度承建财政部及11个省级一体化核心业务系统，共计参与19个省级的预算管理一体化相关系统建设。报告期内，根据财政部下发的《预算管理一体化规范（2.0版）》和《预算管理一体化系统技术标准V2.0》，公司参与推动财政部及内蒙古、黑龙江、吉林、厦门等10个省级的预算管理一体化系统对标升级工作；支撑财政部及陕西、上海、福建、湖北等9个省级的转移支付监控模块建设工作；服务财政部及广东、贵州、青海、云南等12个省级的一体化运维工作。在电子凭证方面，随着电子凭证会计数据标准深化应用、《会计信息化工作规范》及《会计软件基本功能和服务规范》等政策出台，行政事业单位的电子凭证相关业务需求快速增长。公司为行政事业单位提供电子凭证全流程产品，包含电子凭证管理、公务支出报销管理、电子会计档案管理等，并提供与一体化系统共享协同的软件和运营服务，实现单位电子凭证全流程电子化处理，解决电子凭证的接收难、报销难、入账难、归档难等问题，“让数据多跑路，让群众少跑腿”，推动单位会计工作数字化转型。截至2024年6月末，公司已在内蒙古、黑龙江等省份有案例落地。
    公司业务结构持续优化，SaaS业务带动可持续性收入提升。随着非税票据业务的不断发展，公司可持续收入持续提升。2024H1，公司在深化各行业SaaS模式的场景创新方面已取得初步成果。公司不断强化安全可信的信息技术应用，围绕凭证及支付核心能力为企事业单位提供场景化支付+凭证分发+业财协同服务，通过多元化场景应用，积极拓宽医疗、高校、K12、不动产、农业农村、移动执法、急救120、景区、水电煤公共服务行业等。截至2024年6月末，公司行业SaaS累计在24个省份50多个行业数万家单位的应用，后续公司将在系统的基础运维基础上积极开展基于数据安全的服务与业务运营服务，持续提升用户的服务体验。此外，公司主推的SaaS模式，单项预算并不高，降低了客户资金支付压力。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司在2024H1保持了稳健的业绩增长趋势，尤其是2024Q2利润逆势增长，更说明了公司目前整体业务推进处于一个积极的状态，目前公司业务结构持续优化，SaaS这类非税票据业务已经能够为公司带来较为稳定的可持续性收入，此外，伴随数据要素、人工智能等行业的发展，公司也有望持续受益。我们预计，公司2024/2025/2026归母净利润分别为4.16/5.18/6.21亿元，EPS分别为0.56/0.69/0.83元，给予2024年PE35倍，目标价19.53元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。

公司半年报点评：外销高增，内销稳健，发布2024年股权激励计划

苏泊尔(002032)
    投资要点：
    公司发布24年半年报。公司24H1实现收入109.65亿元，同比增长9.84%，实现归母净利9.41亿元，同比增长6.81%；单季度来看，公司24Q2实现收入55.86亿元，同比增长11.29%，实现归母净利4.71亿元，同比增长6.40%。
    外销高增，内销稳健。公司24H1外销收入增长39%，内销收入基本持平略增。外销快速增长结构性拉低毛利率，24Q2毛利率同比-1.24pp至24.38%，销售/管理/研发费用率分别变动-1.09pp/-0.04pp/0.15pp至9.85%/1.83%/1.97%，24Q2归母净利润率同比-0.39pp至8.43%。
    发布2024年股票期权激励计划。授予中高层及核心人员57人合计113.1万份股票期权（占股本总额0.141%），行权价格为每份37.89元（价格为草案公布前1及前20交易日均价孰高的75%）。考核目标为2024、2025年度ROE不低于26%。
    盈利预测及投资建议。公司外销实现较快增长，内销凭借份额提升及品类拓展实现持续增长，我们预计全年公司实现归母净利23.02亿元，若按照80%分红率，目前对应24年股息率近5%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司2024年22倍PE估值，对应目标价63.14元，“优于大市”评级。
    风险提示。SEB订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

业绩短期承压，行业逐步回暖下半年有望改善

梦网科技(002123)
    事件：公司发布2024年中期业绩，24H1实现营收23.28亿元，同比下降1.54%，归母净利924万元，同比下降77.03%；扣非归母净利润-645万元，同比下降195.92%。
    我们的点评如下：
    短期业绩承压，行业逐步回暖
    24H1净利润承压主要源于：上半年公司传统云短信业务中服务类信息占比同比下降，云短信业务毛利率同比小幅下滑;公司持有的交易性金融资产公允价值发生变动，导致部分利润减少；财务费用受国际业务汇率市场波动影响，同比明显增长。
    全国短信业务逐步回暖：去年第三季度起，行业相关因素对公司产生了显著影响，营销短信发送量因此而缩减，进而影响短信服务毛利率。这一影响持续至第四季度，今年上半年逐渐缓和。进入第三季度后，市场环境趋向规范化和可控化。根据工信部数据，今年全国年初至2/3/4/5月短信业务量增速分别为-2.1%/-0.9%/-0.4%/-0.3%，年初至6/7月业务量增速为0.5%/1.0%，由减转增逐步回暖，目前整体实现平稳增长。
    国际业务高速发展，与华为合作持续推进打造新产品
    云通信出海及AI消息业务方面，各板块都形成较好的发展。国际云通信业务再创新高，24H1实现收入4.67亿元，收入占比首次超过20%，同比增长138.45%。梦网国际通过与全球多家运营商达成合作，成功构建了一个强大的国际通信能力网络。公司已经覆盖了全球220多个国家和地区、1200余家运营商的国际通道资源，形成了一个广泛覆盖的通信网络，构建了公司的竞争优势。AI消息收入同比增长15%，同时，公司跟华为推出5G元信产品。作为鸿蒙开发服务商，公司具备元服务开发、分发、运营的能力，5G元信是元服务分发体系中重要且独特的方式，其基于华为终端用户沉淀的全域画像标签体系、全行业全场景的富媒体智能消息样式，帮助企业实现对用户群体的精细化营销。
    与运营商、手机厂商合作，5G阅信为商家和客户创造价值
    公司与三大运营商全面签署5G阅信平台合作协议，打造平台及战略合作新模式，成为5G阅信生态连接者。梦网协助三大运营商打造5G阅信平台，丰富产品矩阵，构建5G消息全栈解决方案，协同产业生态全力推动富媒体消息业务规模发展。当前5G阅信覆盖80%+的国内智能手机终端，合计约11.7亿台手机终端，公司商业模式从单一的云通信发展为云通信+5G阅信平台模式。运营商合作方面，公司与移动集团公司以及各省市公司进行沟通，积极推动省公司和各地运营商出台政策，为5G阅信创造良好的营销环境，以促进友商和运营商的共同上量。部分区域运营商5G阅信发送量实现了显著增长，表明5G阅信的价值在市场上逐步得到认证。同时，目前5G阅信的主要卡点问题已基本解决。
    盈利预测与投资建议：
    随着5G消息的规模化推进，国内信息市场逐步回暖，国际市场机遇不断，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。考虑到行业短期承压，预计24-26年归母净利润为1.40/2.45/3.82亿元（原值为2.0/3.8/5.9亿元），对应PE为36/20/13X，维持“增持”评级。
    风险提示：5G消息发展不及预期、运营商政策变动风险、海外业务发展不及预期、市场竞争加剧等

中信博24半年报点评：跟踪支架持续放量，全球化版图推动业绩增长

中信博(688408)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收33.76亿，同比+75.7%，归母净利润2.31亿，同比+135.9%，毛利率19.4%，同比+3.5pct；24Q22实现营收15.62亿，同比+41.3%，环比-13.9%，归母净利润0.77亿，同比+30.4%，环比-49.8%，毛利率17.7%，同比+0.1pct，环比-3.1pctc
    跟踪支架持续放量，带动公司业绩量利齐升。2024上半年实现支架业务收入32.7亿，同比+98%，其中固定支架出货2.1GW，同比-42%，跟踪支架出货5.9GW.同比+264%，其中实现境外收入27.2亿，境外占比达83%。跟踪支架盈利能力更优，2024年上半年跟踪支架毛利率20.6%，固定支架毛利率14.2%，产品结构优化进一步拾升公司综合盈利水平。
    持续扩大全球市场布局，叠加全球化产能建设进一步提高公司竞争力。公司早期在印度、中东、中亚、拉美等蓝海市场布局，完善全球化营销服务网络，海外市场份额不断扩大，24上半年公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹建设立子公司，有望进一步提升品牌影响力。据伍德麦肯兹，公司在2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，市场地位突出。同时，公司为满足不同区域市场本土化需求，积极完善全球供应链建设。2024上半年公司与沙特工业城市和技术区管理局签订土地租赁协议，筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW交付能力，国际竞争力进一步提升。
    未来展望：截止24H1末，公司在手订单67亿，其中跟踪支架56亿、固定支架11亿。中东、印度、拉美等光伏市场需求高景气，公司积极搭建全球销售网络并建设海外产能，海外跟踪支架有望快速放量，叠加后续零部件自制比例逐步提升，加强成本控制水平，进一步提高盈利水平。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.5/8.4/10.3亿元，同比+90%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为20/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期、竞争加剧：原材料价格波动等。
   

行业竞争加剧业绩承压，产品结构持续升级

中顺洁柔(002511)
    投资要点
    事件：24H1行业竞争压力下业绩承压。公司24H1实现营业收入40.21亿元，同比-14.17%；实现归母净利润0.88亿元，同比+3.66%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比-6.51%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入18.45/21.76亿元，同比分别-10.45%/-17.09%；实现归母净利润0.95/-0.08亿元，同比+6.72%/-59.05%；扣非后归母净利润0.88/-0.19亿元，同比+7.92%/-137.87%。
    持续优化产品结构。公司将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。通过加大产品终端推广，精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局，提升高端、高毛利产品铺货与渗透力，驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长。24H1公司生活用纸实现营业收入39.57亿元，同比-14.43%；个人护理及其他产品实现收入6427.2万元，同比+5.04%。
    行业竞争加剧拖累盈利能力。24H1毛利率同比+4.4pp至32.83%，其中Q1/Q2分别为34.52%/31.4%，24Q2毛利率环比有所下降，主要受市场竞争及纸浆价格波动影响。24H1销售净利率同比+0.37pp至2.16%，其中Q1/Q2销售净利率分别为5.16%/-0.38%。费用率方面，24H1期间费用率同比+4.58pp至30.83%；其中，销售费用率+1.53pp至21.53%；管理费用率同比+1.79pp至5.82%；研发费用率同比+0.9pp至3.47%；财务费用率同比+0.36pp至0.01%。
    现金流有所承压。实现经营现金流-3.71亿元，同比-147.92%；经营现金流/经营活动净收益比值为-717.96%；销售现金流/营业收入同比+9.65pp至108.16%。经营现金流下降较多主要受销售收入减少、原材料购买增加、职工薪酬增加所致。运营效率方面，24H1净营业周期100.76天，同比上升19.96天；其中，存货周转天数99.56天，同比上升14.93天；应收账款周转天数58.07天，同比上升14.7天；应付账款周转天数56.87天；同比上升9.67天。存货周转效率下降主要受库存商品增加较多影响，截至24H1末，公司库存商品账面价值7.8亿元，较23年末增加2.9亿元。
    投资建议：公司持续深化产品结构升级战略，短期受行业竞争及消费偏弱影响承压较为明显，根据中报业绩下调盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.9、3.5、4.3亿元（前值为5.5、6.2、6.9亿元），对应PE29、23、19X。考虑行业竞争加剧业绩承压下调评级至“增持”。
    风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。
   

业绩低于预期，下半年改善可期

青岛啤酒(600600)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入200.68亿元，同比下滑7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；实现扣非归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。其中，Q2单季度实现营业收入99.18亿元，同比下滑8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比增长1.87%。业绩低于预期。
    消费疲软，量价承压，但产品结构中高端化仍在推进。2024年上半年，公司实现啤酒销量463万千升，同比下降7.82%，吨价4282.5元，同比提升0.68%。分品牌来看，青岛啤酒主品牌实现销量261万千升，同比下滑7.18%；其他品牌实现销量202万千升，同比下滑8.64%。分产品结构来看，中高端以上产品实现销量189.6万千升，同比下滑4.00%，占比为40.95%，较去年同期提升1.63pct。分区域来看，山东、华南、华北、华东、东南、港澳及其他海外地区收入分别-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%，其中，强势的山东区域韧性较足。2024Q2，公司实现啤酒销量244.6万千升，同比下降8.05%，吨价4054.9元，同比下滑0.91%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量128.8万千升，同比下滑8.72%；其他品牌实现销量115.8万千升，同比下滑7.29%。中高端以上产品实现销量93.6万千升，同比下滑5.55%，占比为38.27%，较去年同期提升1.01pct。
    成本红利加速兑现，叠加政府补助增加，带动利润率持续提升。2024年上半年，毛利率提升2.39pct至41.60%，其中，Q1/Q2分别提升2.12/2.71pct；净利率提升2.42pct至18.54%，其中，Q1/Q2分别提升2.23/2.70pct。毛利率提升的核心原因在于吨成本的下降幅度超预期，上半年吨成本下降3.14%至2531.1元，其中，Q1/Q2分别下降0.96%/5.39%，主要为原材料麦芽和包材的价格显著下降。根据海关总署，2024年上半年进口大麦均价下滑幅度超过25%；根据国家统计局，2024年3月起，玻璃价格持续下行，上半年下滑约5%，而铝锭价格则相对稳定。费用方面，2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.17/-0.4pct。此外，Q2政府补助增加约1亿，增厚当期利润。
    盈利预测及估值：预计公司2024-2026年实现营业收入328.96/341.18/353.96亿元，同比增长-3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润46.63/50.32/54.47亿元，同比增长9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值17/16/15倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一，短期销售承压，但产品中高端化持续，且下半年收入基数较低，有望恢复正增长，且成本红利有望延续。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

2024年中报点评：持续发力海外市场，盈利能力稳步修复

科沃斯(603486)
    核心观点
    二季度收入有所承压，盈利积极修复。公司2024H1实现营收69.8亿/-2.4%，归母净利润6.1亿/+4.3%，扣非归母净利润5.6亿/+10.2%。其中Q2收入35.0亿/-10.4%，归母净利润3.1亿/+20.7%，扣非归母净利润2.7亿/+23.1%。受Q2国内清洁电器景气度下行及行业竞争的影响，公司Q2收入有所承压；盈利在新品降本及费用提效的带动下实现明显修复。
    科沃斯品牌海外增长较快，内销有所承压。2024H1科沃斯品牌收入同比下降3.1%至34.0亿，其中海外收入13.3亿，同比增长11.3%，预计国内收入有所下降。科沃斯品牌持续开拓海外市场，拓宽品类与渠道覆盖。在重点发力的欧洲市场，公司线上线下渠道协同并进，不断扩大区域覆盖面。H1科沃斯品牌在欧洲收入同比增长42.0%。公司还引入擦窗机器人及割草机器人等新品类进入海外市场，新品类在海外市场的营收均实现翻倍以上增长。
    洗地机国内量增价减，添可海外收入增长32%。H1添可品牌收入同比增长2.4%至33.6亿，其中海外收入13.4亿，同比增长31.7%，预计添可内销在洗地机量增价减的背景下有所承压。奥维云网数据显示，H1我国洗地机零售额/量同比分别+7.0%/+24.2%，其中Q1零售额/量同比分别+23.4%/50.1%，洗地机均价持续下探。H1添可洗地机销量同比增长16.4%，预计均价同样明显下降。添可同样大力发展海外渠道，深耕美国核心区的同时，拓展欧洲、亚太等新市场，欧洲区收入同比增长66.1%，海外线上收入同比增长42.4%。新品降本拉升毛利率，盈利实现明显改善。公司H1毛利率同比+0.1pct至49.1%，Q2毛利率同比+3.5pct至51.0%。毛利率提升预计受新品降本和外销占比提升影响，H1公司外销毛利率为53.5%，内销毛利率为46.1%。公司今年以来持续优化营销费用投放，Q2销售费用率同比-3.6pct至30.8%，管理/研发/财务费用率同比+0.8/+1.2/+1.1pct至4.0%/6.4%/-1.1%。Q2公司归母净利率同比提升2.1pct至7.7%，盈利能力实现良好提升。
    发布2024年股票期权与限制性股票激励计划和员工持股计划，激发员工活力。公司期权与限制性股票激励计划、员工持股计划分别涵盖董监高、骨干员工1033人和11人，覆盖面广，有望充分激励员工活力，促进公司发展。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到公司新品降本及添可海外业务快速发展，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润13.6/15.8/17.7亿（前值为12.2/15.4/18.7亿），同比+122%/+16%/+12%，对应PE=18/15/14x，维持“优于大市”评级。

船海业务快速增长，盈利能力持续提升

中国动力(600482)
    事件：中国动力发布2024年半年报，2024年上半年实现营收248.61亿元，同比+16.61%，归母净利润4.75亿元，同比+65.70%。2024Q2实现营收134.59亿元，同比+10.73%，归母净利润3.87亿元，同比+52.47%。
    2024年上半年航运市场表现强劲，船海业务持续发力
    2024年上半年，航运市场表现强劲，克拉克森海运指数平均值同比上升6%至25,498美元/天，且较近十年平均值高34%。受船舶行业景气度带动，公司船海业务持续快速增长。公司业绩增长的主要原因为：柴油机子公司交付订单增加，合同结算增加；同时，公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。
    分板块看：
    1)船海产业：实现营业收入109.58亿元，同比+31.05%，新签合同121.36亿元，同比+18.56%。2024年上半年，公司顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机，且报告期内船用双燃料低速机产出同比+119.34%（按功率测算）。
    2)应用产业：实现营业收入308543899106.25亿元，同比+6.92%，承接合同111.78亿元，同比-15.28%。面对外部环境复杂性上升以及国内结构调整等因素影响，公司全面深化精益管理，应用产业运行平稳发展。
    公司净利率同比+1.25pcts，盈利能力持续提升
    2024年上半年，公司毛利率11.84%，同比+0.29pcts，净利率3.14%，同比+1.25pcts，期间费用率8.89%，同比-0.75pcts，其中销售费用率0.85%，同比-0.74pcts，管理费用率4.56%，同比-0.15pcts，财务费用率-0.42%，同比-0.16pcts，研发费用率3.91%，同比+0.3pcts公司盈利能力的提升，一方面来源于提质增效，加强费用管控，另一方面来源于高毛利率产品占比提升，结构优化。研发方面，公司重视双燃料主机的研发，并提升关键技术自主可控。目前公司RTX-8甲醇燃料低速原理试验样机点火成功，6X72DF-A型氨燃料机技术开发取得阶段性进展。由于环保减排政策的影响，预计未来双燃料发动机订单及交付占比将提升，有望优化公司收入结构，带动企业盈利能力进一步提升。
    船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变
    船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升：根据中国船舶报数据，2024年1-6月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为2660/4490/17990万载重吨，同比增长15.65%/49.67%/41.21%，全球份额占比57.1%/75.0%/60.7%，三大指标均实现较快增长。价涨：根据中国船舶报数据，2024年6月，克拉克森新船价格指数为187.23，同比增长9.55%，价格增长趋势不变。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来船舶市场有望保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。动力系统作为船舶运行的核心设备，其量价有望随船舶市场的上行而提升。
    投资建议：
    目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，给予“增持-A”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动；环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。
   

上半年业绩承压，创新转型与双轮驱动稳步推进

健康元(600380)
    主要观点：
    事件：
    公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元，同比-5.56%；归母净利润7.76亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-2.54%。
    分析点评
    二季度业绩短期承压，公司费用率持续优化
    24Q2：单季度来看，公司2024Q2收入为38.95亿元，同比-6.39%；归母净利润为3.37亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比-0.24%。
    2024年上半年，公司整体毛利率为63.31%，同比+0.85个百分点；销售费用率25.46%，同比-2.05个百分点；管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32个百分点；财务费用率-1.50%，同比-0.10个百分点；经营性现金流净额为17.37亿元，同比+38.19%。
    处方药稳步推进，原料药与保健品多元发展
    上半年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降19.49%。呼吸领域收入为6.02亿元，同比下降25.50%，主要系因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。公司大力推进学术营销，提升市场竞争力，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市，标志着吸入给药技术平台的重要突破。公司还引入了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作拓展了在COPD治疗领域的布局。
    原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA价格保持增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000和替加环素的落地。保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。
    丽珠集团业绩承压，丽珠单抗研发进展显著
    丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。其中，促性激素产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。
    丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。其在大分子生物创新药方面取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已上市销售。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用，丽珠单抗正在加速推进质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效能。
    投资建议
    公司整体业绩稳定，我们维持此前预测，预计公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。
    风险提示
    政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

2024半年报点评：产品多领域布局，卡位低空经济赛道

卧龙电驱(600580)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    营收微增净利下滑，期间费用率上升
    2024H1公司实现营收79.78亿元，同比+2.09%；归母净利润3.93亿元，同比-35.09%；扣非后归母净利润3.48亿元，同比-31.85%。2024H1毛利率25.70%，同比-0.48pct；期间费用率19.28%，同比+1.99pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.49%/8.03%/4.29%/1.47%，同比+0.70/+0.12/+0.54/+0.62pct。销售费用率上升主要系职工薪酬、差旅费增加；管理费用率上升主要系折旧摊销费用增长；研发费用率上升主要系材料费用、职工薪酬增多。
    电机产品多领域布局，全面优化行业赛道
    公司适时调整行业聚焦，持续优化行业布局，坚持“一二三发展战略”。1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。
    电动航空先锋，优先卡位低空
    2023年12月13日，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营收分别为170.84/187.39/204.75亿元，归母净利润9.29/10.74/12.18亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.93元/股，对应PE分别15/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

2024年中报点评：营收基本持平，未来发展可期

绿的谐波(688017)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    下游需求不景气导致短期承压，不改长期发展趋势
    2024H1公司实现营收1.72亿元，同比+0.49%；归母净利润0.37亿元，同比-27.69%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-25.76%。主要系下游领域工业机器人、智能机器人等市场面临较大压力，公司营收较去年同期基本持平，公司期间费用支出增长较多拖累净利润水平。2024H1公司期间费用率为22.53%，同比+12.01pct，销售费用率3.63%，同比+1.36pct，主要系公司拓展海外业务；管理费用率5.86%，同比+0.99pct，主要系土地摊销费用及管理人员工资增加；财务费用率-1.42%，同比+7.64pct，系公司货币资金利息收入减少；公司重视研发投入，研发费用率为14.46%，同比+2.02pct。
    智能机器人快速发展，带动谐波减速器需求增长
    根据GGII预测，预计到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达3.5%，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元。参考中国服务机器人市场约占全球市场25%的数值测算，2030年中国人形机器人市场规模将达50亿美元。人形机器人的发展为谐波减速器带来新的机遇。为满足智能机器人的全新应用需求，公司积极拥抱智能化、数字化浪潮，研发的谐波减速器产品在关键性能指标上均达到或超越国际领先水平。随着国内外头部企业陆续布局智能机器人市场，公司持续扩张海外业务团队，加强与海外相关智能机器人企业的沟通，建立良好的联系，力争做到智能机器人企业的全覆盖。
    优化产品结构，机电一体化产品广泛拓展新场景
    公司凭借自身研发技术和经验积累，持续推动技术创新和产品升级，针对客户产品的特性创新开发和设计更加合理的机电一体化解决方案，其技术水平可达国际先进水平，实现对各个新场景的覆盖。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营收分别为4.10/5.11/6.90亿元，归母净利0.94/1.13/1.47亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.87元/股，对应PE分别116/96/74倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；行业需求下滑的风险；产品迭代的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；募投项目不及预期的风险。