详解中国银行2024年半年报：负债成本持续改善，单季业绩转正

中国银行(601988)
    投资要点
    年报综述：1、营收利润降幅边际收窄：1H24营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.5%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.2%（1Q24同比-2.9%）。净利息收入同比-3.1%（1Q24同比-3.9%），净非息收入同比-0.4%（1Q24同比-3.2%）。2、净利息收入环比+1.2%，单季年化净息差环比-2bp至1.40%，负债端有支撑。单季年化资产收益率环比下降9bp至333%，负债付息率环比-9bp至2.09%。3、资产负债增速及结构：信贷投放略有放缓；主动负债高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，债券投资维持高增。上半年贷款同比增9.8%（1Q24同比增12.4%），债券投资规模同比+10%（1Q24同比+11%）。（2）负债端：存款单季同比少增，整体存款占比下降。上半年存款同比增5.3%（1Q24同比增10%），2季度发债规模同比高增58.7%，占比环比上升0.5个百分点至6.9%。同业负债同比高增21.4%，占比环比上升1.5个点至14.4%。4、存贷款细拆：全年新增对公占比近9成；非按揭类个贷占比提升。（1）贷款：全年对公新增信贷占总新增比重接近9成，个贷承压。房地产新增占比7.3%（去年同期新增占比为6.1%，2023全年地产新增占比为4.5%）。个人贷款新增占比12.8%，较23年全年新增占比上升4.3个百分点。个人经营贷&消费贷新增占比较去年同期增加3.1个百分点至13.0%。（2）存款：存款定期化趋势延续，企业存款增速减缓。定期存款今年同比增加12.5%，占比较年初上升1.64个百分点至55.14%。企业存款同比增2.1%（2023同比增14.2%）。5、净非息收入增速同比下降0.4%（VS1Q24同比-3.2%）。净手续费收入增速同比-7.6%（vs1Q24同比-4.6%），同比降幅走阔，汇款结算增幅收窄，代理业务、信贷承诺、托管同比均同比下降。净其他非息收入同比增速+16.1%（v1Q24同比+0.2%），增速有所回升。6、资产质量：不良率稳定，拨备覆盖率上升。（1）不良维度——不良率维持不变，不良净生成率略有上升，但仍保持低位。2季度公司不良率仍保持在1.24%。累计年化不良净生成率环比在0.47%的低位。（2）逾期维度——逾期率较2023上升15bp至1.21%，逾期占比98%、逾期规模小于不良，对不良认定仍较为严格。（3）拨备维度——安全边际仍较高。拨备覆盖率同比上升13.3个点、环比上升1.75个点至201.69%，拨贷比同比上升8bp、环比上升2bp至2.50%，整体安全边际仍较高。
    投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E PB0.61X/0.57X；PE6.46X/6.38X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，
    高股息率低估值高ROE，建议保持关注.
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

CHC业务逆境增长14%，24Q2单季归母净利润同比增长约42%

华润三九(000999)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。
    点评：
    CHC业务增长14%，毛利率提升&期间费用率下降带动净利率提升：①在营收端，2024H1公司营收实现稳健增长，其中CHC业务收入77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），处方药业务收入24.17亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入19.56亿元（yoy+5%），包装印刷业务2.69亿元（yoy-1%），批发及零售业务16.84亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升2.6个百分点（24H1公司净利率达18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升1.34个百分点（24H1毛利率为53.56%，主要系CHC毛利率同比提升5.9个百分点，24H1CHC业务毛利率为62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。
    呼吸类&皮肤类药品表现较好，外部环境&饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从CHC业务上看，24H1公司999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1公司处方药业务同比下降13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。
    携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。
    风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

高温气冷堆获核准，拓展核能新生态

中国核电(601985)
    核心观点
    新能源带动营收增长，归母净利润有所降低。2024年上半年公司实现营业收入374.41亿元（+3.15%），主要系公司新能源装机规模同比增加，发电量增长所致；实现归母净利润58.82亿元（-2.65%），主要系大小修同比有所增加，核电发电量略有下降及新能源平均电价有所降低所致。公司累计发电量1052.95亿kWh（+4.43%），上网电量992.95亿kWh（+4.68%），其中，核电发电量891.53亿kWh（-1.24%），上网电量834.25亿kWh（-1.25%）；绿电发电量161.42亿kWh（+52.87%），上网电量158.70（+52.87%）首个核能与石化大规模耦合项目徐圩核电得到核准。8月19日国常会核准江苏徐圩核能供热发电厂一期项目，包括两台华龙一号（1208MW）和一台高温气冷堆（660MW），公司在建及核准待建机组数量达到18台。项目建成投产后每年可供应工业蒸汽3250万吨，最大发电量超115亿度。
    新能源装机规模快速增长，拟发行二期REITs项目。截至报告期末，公司新能源控股在运装机2237.0万kW，包括风电755.9万kW，光伏1481.1万kW，另控股独立储能电站112.9万kW；控股在建装机1471.9万kW，包括风电325.0万kW，光伏1146.9万kW。8月29日，公司董事会同意中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司风电、光伏资产，总装机规模约74.1万千瓦，资产组估值合计约55.2亿元。
    拟定向增发16.8亿股募集140亿元。公司拟发行16.8亿股募集140亿元，中核集团认购20亿元，社保基金会认购120亿元，发行价格为8.33元/股，以2024年8月30日收盘价计算，折价率23.86%。募集资金用于徐大堡1-4号、漳州3-4号和田湾7-8号项目。发行完成后，公司总股本将达到205.6亿股，股本稀释比例约为8.1%，中核集团及其一致行动人合计持股比例为56.04%，仍为控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制人，社保基金会对公司的直接持股比例为7.01%，并成为控股5%以上股东和关联方。
    风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2024年上半年核电发电量减少，新能源平均电价有所降低，预计2024-2026年归母净利润113.0/123.2/133.0亿元（原为115.1/127.8/140.5亿元），同比增速6%/9%/8%，对应当前股价PE为18.3/16.8/15.5X，维持“优于大市”评级。

半年报业绩点评：收入同比下降14%，加快聚焦高质量发展主线

中国通号(688009)
    核心观点
    2024年上半年营业收入同比下降14.00%，归母净利润同比下降12.32%。公司2024年上半年实现营业143.32亿元，同比下降14.00%，归母净利润15.99亿元，同比下降12.32%。上半年收入同比下降主要系1）公司进一步聚焦主责主业，加速退出市政房建业务，工程总承包及其他领域收入同比减少较多；2）城市轨道受订单不足影响，地铁项目工程施工业务量减少，收入有所下降。同期毛利率/净利率分别为29.36%/13.05%，同比增长4.40/0.37pct，净利润率增长幅度较低主要系公司持续加大研发投入，积极推进数字化、智能化装备制造产线建设，研发费用同比增长15.68%。
    聚焦高质量发展主线，设计集成及设备制造业务收入实现稳健增长。分板块看，轨道交通控制系统收入131.11亿元，同比下降2.52%，毛利率提升2.97个百分点至31.08%，收入同比下降主要系低毛利业务系统交付服务收入同比下降22.73%至42.26亿元，毛利率为17.03%，而高毛利率设备制造/设计集成业务收入实现稳健增长，收入分别为29.07/59.78亿元，同比增长17.57%/8.54%，毛利率分别为35.60%/38.81%。另工程总承包业务收入同比下降64.96%至10.98亿元，毛利率下降15.61个百分点至7.23%，收入同比下滑较多主要系公司坚持聚焦主责主业，力争在三年内退出市政房建业务。海外领域新签订单实现较好增长。上半年累计新签订单210.23亿元，同比下降33.62%，主要系工程总承包及其他领域收入下滑46.01亿元，同比下降68.62%。轨道交通新签合同总额保持稳定，约164.22亿元，同比下降3.47%，其中海外领域35.49亿元，同比增长156.45%，海外业务高景气得益于公司经营布局和能力提升效果进一步显现，相继承揽几内亚马西铁路“三电”信号及列车运行控制系统采购项目等重大项目。
    投资建议：公司为中国轨道交通控制系统领域龙头企业，积极培育低空经济业务，加快退出市政房建业务，同时“十四五”后两年全国铁路固定资产投资有望恢复至8000亿元以上，新建业务将保持较高景气度，且十年前开通约1.1万公里高铁陆续进入大修期，升级改造空间充足，公司有望充分受益。考虑到公司加快聚焦高质量业务，业务结构有所调整，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为36.77/40.81/45.34亿元（前值38.85/42.50/45.88亿元），对应PE15/13/12倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

业绩符合预期，关注核电及AI液冷国产替代：海鸥股份

海鸥股份(603269)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，实现收入6.46亿元，同比增长15.39%，归母净利润2783.56万元，同比增长28.63%；其中单二季度实现收入3.77亿元，同比增长7.08%，归母净利润1494.88万元，同比下滑23.06%，业绩符合预期。
    单二季度受业绩确认节奏有所扰动。上半年公司增速保持较快增长，但单二季度归母净利润有所回落，我们判断，主要系汇兑收益减少叠加Q2部分订单业绩确认放缓，形成一定拖累。（1）
    H1毛利率有所下滑：上半年公司毛利率25.39%，同比下降2.68个百分点，其中Q2毛利率25.22%，同比下降2.06个百分点。（2）H1费用率总体稳定，汇兑收益减少导致财务费用率上升：上半年公司期间费用率20.88%，同比下降0.27个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.25%、10.23%、2.56%、0.84%，同比分别下降1.51、下降0.52、上升0.70、上升1.06个百分点；Q2公司期间费用率20.87%，同比上升3.05个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.86%、8.98%、2.98%、2.05%，同比分别下降1.62、下降0.01、上升1.02、上升3.65个百分点。其中财务费用率上升主要是由于汇率波动导致的汇兑收益减少（H1同比减少857万元）。（3）H1现金流状况有所下滑：公司上半年经营活动产生的现金流净额为5237万元，同比下降1920万元，收现比80.29%，同比下降58.97个百分点；其中Q2经营活动产生的现金流净额为4212万元，同比下降4891万元，收现比60.04%，同比下降83.95个百分点。
    在手订单、合同负债高增，后续业绩弹性可期。公司中报期末在手订单总计37.43亿元，同比小幅增长1.5亿元，增幅4%，在手订单规模约是2023年公司全年收入的2.7倍。公司中报合同负债达到13.99亿元，同比增长49.06%。考虑公司订单确认周期普遍在1-2年，后续业绩弹性释放可期。
    冷却塔国内技术领跑者，关注核电和液冷国产替代。我们认为，目前市场对公司在核电及AI液冷领域的潜在地位和空间认知不足：1）核电：在核电厂中，有两个重要的冷却系统，分别为常规岛和核岛，核岛内技术门槛高，此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年，凭借技术先发优势，2023年已拿到核岛内冷却塔订单，开始引领行业国产替代，目前国内新批的5个核电项目开始涉及浅海，冷却塔应用比例和价值量有望提升。2）液冷：目前市场关注点主要集中在靠近芯片的二次侧，而忽视了一次侧必不可少的设备-冷却塔。目前主要被美资企业垄断，海鸥作为国内冷却塔行业领军者，正在积极准备相关认证，国产替代空间充分。
    盈利预测与估值：考虑公司在手订单充足以及核电、AI液冷、氢能等的增长潜力，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.11亿元、1.43亿元，1.79亿元，对应8月29日股价PE为15X、12X、10X，维持“增持”评级。
    风险提示：境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期

中期分红回报股东，下半年业绩值得期待

中远海控(601919)
    核心观点
    中远海控公布2024年中报，Q2业绩表现优异。中远海控发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入1012.0亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润168.7亿元，同比增长1.87%。其中Q2公司实现营业收入529.3亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长7.23%。
    红海危机刺激需求，上半年实现量价齐升。上半年中远海控集装箱运输量同比增长9.3%，其中美线/欧线/亚洲区域航线货量同比+8.5%/-14.9%/+12.9%。美线和亚洲区域需求强劲，但是欧线由于绕行导致的运输时间延长，导致数据口径有所变化，表观增速明显下滑。具体来看，中远海运集运的表现明显优于东方海外，上半年中远海运集运和东方海外货量同比分别增长12.7%和2.1%。价格方面，公司平均单箱运价同比增长4.4%，分航线来看，美线/欧线单箱运价同比增长23.5%/26.7%，类似于运输量的表现，中远海运集运上半年经营数据更为亮眼，中远海运集运平均单箱运价同比上涨4.9%，东方海外运价同比上涨仅0.1%。
    船舶成本快速下降，但是绕行好望角导致设备及货物运输成本快速增长。上半年中远海控集装箱业务成本同比提升8.5%，具体来看，船舶成本受船舶租金下行影响，同比下降10.0%，但是由于绕行好望角所带来的额外运输时间、运输距离以及红海危机初期可能产生了较大的调度成本损耗，设备及货物运输成本提升22.7pct。
    积极扩充运力的同时大力回报股东。8月29日，中远海控以每艘1.8亿美元的价格共计订造12艘14000TEU型甲醇双燃料动力集装箱船，本次交易订造船舶总价为21.5亿美元(折合约人民币153.4亿元)，本次交易将使用自有资金比例不低于40%，其余为银行贷款，将有效缩小海控与前三大船东的运力规模差距，同时顺应绿色低碳、智能航运业发展新趋势。此外，上市公司拟进行中期分红，分红比例约为49.2%，接近股东回报计划上限。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海危机影响超预期减弱等。投资建议：
    红海危机导致全球远东-欧洲线绕行好望角，阶段性的供需错配带来了集运行业景气度明显提升，虽然Q3以来SCFI指数已经由涨转跌，但是考虑到船东提价的滞后性，以及收入确认的滞后性，我们预计Q3海控业绩有望继续实现环比增长。此外，考虑到红海危机对25/26年的边际影响或将弱化，我们将2024-2026年业绩预测由291.0/295.8/307.3亿元调整至381.0/243.6/239.5亿元，对应PE估值4.7/7.4/7.5倍，维持“优于大市”评级。

上半年成品油表现强劲，旺季原油值得期待

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2024年半年报，业绩表现优于预告。中远海能2024上半年实现营业收入116.5亿元，同比+0.7%，实现归母净利润26.1亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润26.2亿元，同比+8.2%。其中2024Q2单季度，海能实现营业收入58.13亿元，同比-2.2%，归母净利润13.71亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润13.81亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为13.14亿元）。此外，值得注意的是，2023上半年，海能处置了5艘船舶，2023H1资产处置收益达4.0亿元，基数明显偏高。
    外贸油运整体表现略超预期，主要来自于成品油的边际贡献。中远海能24H1外贸油运业务收入77.5亿元，同比+2%，毛利25.3亿元，同比-9%，毛利率32.7%，同比下降3.8pct。毛利率的同比下滑主要来自于原油轮VLCC的运价表现较2023年偏弱，2024年3-5月期间，TD3C航线的平均TCE为44392美元/天，同比下滑幅度达14%，但是如果从绝对水平来看，2024年的运价并不弱，同比下滑主因2023年坞修船舶数量较高、巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。成品油轮方面，红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易，中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升，2024年3-5月，LR2TC1-TCE均值56079美元/天，同比+34%，LR1TC5-TCE均值42348美元/天，同比+21%，MR TC7-TCE均值37305美元/天，同比+28%。
    内贸及LNG稳健增长，安全垫作用凸显。2024上半年，中远海能内贸业务实现营业收入29.2亿元，同比下滑5.1%，内贸业务的毛利率为24.3%，同比不降反升1.6pct；LNG方面，外贸LNG实现营业收入9.6亿元，同比增长10.1%，毛利率为52.0%，同比小幅下滑0.4pct。综合来看，内贸及LNG业务的收入占比已达到33%的较高水平，同时随着海能LNG项目船的逐步交付，LNG业务的贡献仍在提升，为上市公司提供较厚安全垫。
    展望下半年，旺季原油运输有望释放弹性。2024年全年，VLCC船型新交付运力仅为2艘，且上半年已拆解老旧VLCC一艘，当前全球VLCC运力正处断档期，9月美联储有望开启降息、10月OPEC+计划逐步取消220万桶/日的额外减产部分，均有望对油运需求形成拉动，叠加IMO的环保公约对航速形成限制，我们预计2024年旺季弹性有望充分释放。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫，叠加公司大力回报股东，计划中期现金分红总额为24H1归母净利润的30%至50%，中远海能的价值属性已经逐步体现。如下半年旺季运价表现优异，海能有望迎来戴维斯双击。考虑到当前全球经济压力仍存、美联储降息进度略低于此前预期，将2024-2026年盈利预测由61.5/68.6/74.0亿元下调至58.7/68.3/72.5亿元，对应PE估值为11.9/10.2/9.6倍，维持“优于大市”评级。

铜铅锌产量平稳，冶炼业务利润承压

中金岭南(000060)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比下降0.3%。2024H1公司实现营收306亿元（-17.7%），归母净利润5.4亿元（+0.3%），扣非归母净利润5.2亿元（+2.9%），经营性净现金流7.7亿元（去年同期0.47亿元）。经营性净现金流同比大幅增长主要是去年同期低基数，去年上半年公司并表铜冶炼厂，增加原料备货，库存大增导致经营性净现金流锐减。2024H1锌价同比持平，铅价同比上涨1800元/吨；但铅锌精矿短缺导致冶炼加工费大幅下滑，冶炼利润同比下降，抵消了铅价上涨收益；铜冶炼业务利润与去年同期持平。
    铜冶炼业务成为公司盈利的重要组成部分。2024H1阴极铜业务营收占比达到50.7%成为公司最大营收板块；2024H1毛利润5.1亿元，与去年同期基本持平，占毛利润比例29%。粗略测算2024H1单吨阴极铜毛利润2450元/吨，净利润1230元/吨。今年上半年铜精矿供应短缺，冶炼现货加工费一度跌至10美元/吨以下，公司的铜冶炼厂依托成本优势和部分长单保供，取得了良好的业绩。
    铜铅锌冶炼业务承压。上半年铅锌精矿加工费暴跌是拖累公司业绩的主要原因。截至8月份，加工费仍在下降，以目前锌精矿加工费2000元/吨，锌价24000元/吨，考虑二八分成后的综合加工费3800元/吨，仍低于大部分锌冶炼厂4000-5000元/吨的成本区间。铜冶炼加工费同样处于历史最低水平附近，当前现货加工费仍低于10美元/吨，以此测算加工费收入仅400-500元/吨，而冶炼成本普遍在1500-2500元/吨区间。
    风险提示：锌价下跌风险，锌精、铜精矿加工费下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    假设2024-2026年锌价均为23000元/吨，铅价17000元/吨，锌精矿加工费3000元/吨（前值4000元/吨），铅精矿加工费800元/吨（前值900元/吨），铜价均为75000元/吨，铜精矿加工费50/55/60美元/吨（前值均为60美元/吨），得到公司归母净利润分别为8.36/9.09/12.88亿元（前值7.83/8.65/12.23亿元），同比增速21.5/8.7/41.7%，摊薄EPS分别为0.22/0.24/0.34元。当前股价对应PE分别为18.8/17.3/12.2x。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业，拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山，已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨，充分受益于铜铅锌价格上涨趋势，公司通过并购东营方圆铜冶炼厂，正式进军铜产业链，进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。

半年报业绩点评：收入同比增长31%，集装箱制造收入实现修复

中集集团(000039)
    核心观点
    2024年上半年营业收入同比增长30.61%，归母净利润同比增长117.23%。公司2024年上半年实现营业收入791.15亿元，同比增长30.61%，归母净利润8.66亿元，同比增长117.23%，扣非归母净利润8.20，同比下降16.00%。上半年收入、归母净利润同比增长主要系集装箱制造业务收入实现修复，海工造船业务收入快速增长，同时本期衍生金融工具公允价值变动损失收窄，而扣非净利润同比下滑主要系核心业务毛利率有所下滑，车辆业务因基数原因利润同比下滑较多。同期毛利率/净利率分别为10.73%/1.76%，同比变动-2.93/+0.12个百分点，分行业看集装箱/物流/海洋工程/车辆/能源化工等收入占比10%以上的业务毛利率分别为12.25%/5.64%/4.60%/4.59%/12.68%，同比变动-2.10/-0.65/-5.73/-14.68/-3.25个百分点。
    集装箱制造业务收入大幅修复，海工造船业务收入快速增长。分业务板块看，1）集装箱业务收入250亿元，同比增长82.54%，净利润12.76亿元，同比增长66.25%，其中干货销量138.27万TEU（+425.54%），上半年全球集运贸易运输需求同比提升7.1%至约8,960万TEU，同时红海事件等不确定事件导致欧线绕航，导致集装箱需求提升；2）海工造船收入77.84亿元，同比增长88.95%，利润-0.84亿元，同比减亏53.70%，同时上半年新签订单17.9亿美元，同比增长20.1%，包括2条FPSO船体、3条滚装船，累计持有在手订单61.8亿美元，同比增长20.9%，保持增长态势；3）海工平台方面，金融及资产管理业务净亏损人民币8.76亿元，同比减亏22.15%，主要系海工平台上租率和租金水平同比提升。另车辆业务净利润5.74亿元，同比下降69.66%，主要系去年同期高基数，目前北美业务回归常态水平；能源化工业务净利润2.42亿元，同比下降44.52%，主要系部分业务海外业绩承压导致亏损。
    投资建议：集团为全球集装箱制造龙头企业，上半年集装箱、海工造船增长较快，且海工平台亏损持续收窄，业绩同比大幅修复。另克拉克森7月预测，全球集装箱贸易2024年增速将提升至5.1%（2023年0.7%），预计2025年增速2.9%，集运市场运输需求展望乐观，叠加稳定的旧箱淘汰置换量，预计未来两年新箱需求将有稳定支撑，集团业绩有望实现持续增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.42/36.05/43.89亿元，对应PE15/11/9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

矿铜产量平稳，冶炼业务盈利增长

云南铜业(000878)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比增长4.9%。2024H1实现营收852.7亿元（+20.5%），归母净利润10.6元（+4.9%），扣非归母净利润10.2亿元（+3.9%），经营活动产生的现金流量净额-31亿元（去年同期39.4亿元）。经营性净现金流为负主要是为西南铜业投产备料，存货比年初增加64亿元所致。重点工程方面，截至6月份西南铜业搬迁升级改造项目电解系统成功送电，项目整体工程已完成84%。
    公司中期利润分配方案：以2024年6月末总股本20亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利0.3元（含税），合计分配现金股利人民币0.6亿元。
    西南铜业搬迁，阴极铜产量下降：上半年公司矿产铜产量变动不大，2024H1公司精矿含铜产量按合并报表口径统计为3.17万吨，同比增长1.6%；按权益量统计为3.26万吨，同比增长2.19%。冶炼铜产量大幅下降，2024H1并表阴极铜产量50.87万吨，同比下降22.8%，主因西南铜业搬迁，西南铜业产量同比减少了21万吨。
    冶炼利润同比改善：分析子公司盈利情况，矿山板块盈利与去年同期基本持平，如主力矿山迪庆有色；楚雄矿冶资源枯竭，盈利同比下降。冶炼企业利润表现比预想的好，如东南铜业、赤峰云铜，2024H1净利润都比去年同期增加了1亿元或更多。一方面原因是公司铜精矿有长单保供，长单加工费仍在80美元/吨；另一个原因是硫酸价格同比上涨，冶炼副产硫酸收益增加，2024H1硫酸业务毛利润1.6亿元，去年同期为-0.8亿元。
    风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们假设2024-2026年铜现货含税价均为75000元/吨（前值69000元/吨）铜精矿TC均为40/55/60美元/吨（前值60/70/70美元/吨），硫酸价格为150元/吨，黄金价格500元/克，白银价格7000元/千克，预计2024-2026年归母净利润20.91/24.01/33.48亿元（前值20.18/23.08/31.09亿元），同比增速32.5/14.8/39.5%；摊薄EPS分别为1.04/1.20/1.67元，当前股价对应PE分别为10.8/9.4/6.7x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，现金流强劲，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东优质资产注入可期，维持“优于大市”评级。

跨线列车业务量增长稳健，盈利能力持续提升

京沪高铁(601816)
    核心观点
    京沪高铁披露2024年半年报。2024年上半年实现营业收入208.6亿元（+8.2%），归母净利润63.6亿元（+23.8%），扣非净利润63.5亿元（23.7%）；其中，二季度单季营收107.6亿元（+4.0%），单季归母净利润33.9亿元（+16.6%），单季扣非净利润33.9亿元（+16.5%）。
    本线客运量增长承压，跨线列车业务量同比增长稳健。2024年上半年，国内铁路客运复苏趋势明显，全国铁路客运量达到21.0亿人次，同比增长18.4%。在全国铁路客运需求稳步修复的背景下，京沪线本线的商务出行人群占比较高，受宏观经济影响较大，导致上半年本线列车运送旅客量同比下降1.1%至2470.9万人次。而跨线列车业务量仍然呈稳健增长态势，上半年，京沪跨线列车运营里程完成4850.2万列公里、较去年同期增长7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1898.4万列公里、较去年同期增长10.5%。二季度毛利率继续改善，京福安徽公司亏损持续收窄。受益于规模效应，客流量及列车开行量的大幅修复摊薄了固定成本，公司盈利能力持续提升，二季度实现毛利率48.5%，同比增加3.0pct、环比增加2.3pct。费用端，长期借款规模减少从而带动财务费用率下降1.8pct。子公司京福安徽上半年亏损约1.48亿元，亏损大幅收窄（2023年同期亏损5.69亿元）。
    公司经营稳健，长期价值凸现。中长期来看，京沪高铁是我国铁路集团的核心资产，盈利能力较强，经营稳健且风险低，而且高铁定价逐步市场化为公司未来业绩增长打开了空间，此外，子公司京福安徽公司的区位优势显著，所辖线路为长三角一体化示范区的重要交通支撑，处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，具有良好的客流基础，未来盈利增长仍然具有较大潜力。
    风险提示：铁路客流增长不及预期，价格调整不及预期，安全事故投资建议：维持“优于大市”评级。

投资拖累业绩，业务转型推进

兴业证券(601377)
    核心观点
    兴业证券公布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入53.91亿元，同比下滑22.3%；实现归母净利润9.42亿元，同比下滑47.57%；扣除非经常性损益后的净利润为9.1亿元，同比下滑46.58%，对应EPS0.103元，同比下滑50.48%；ROE为1.65%，同比减少1.72pct。业绩下滑主要因资本市场表现和监管环境等多方面因素的影响，公司投资收益、手续费及佣金净收入、利息净收入及其他收益同比下降。
    经纪业绩承压，财富转型推进。2024年上半年，受资本市场景气度低迷，交投活跃度表现不佳影响，经纪业务收入9.25亿元，同比下降24.87%；公司股基交易额2.95万亿元，市占率1.28%。公司持续推进数智化建设，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续提高投顾队伍买方投顾专业能力。
    投行业绩承压，债承规模持续增长。受市场IPO严监严管影响，市场股票融
    资总规模持续下降。2024年上半年，公司实现投行业务收入2.63亿元，同比下滑55.15%。2024年上半年，公司股权承销金额14.81亿元，同比下滑87.94%；债券承销金额5646.76亿元，同比增长6.46%，公司债券承销规模持续增长。
    投资收益下滑，金融资产规模提升。2024年上半年，公司投资规模大幅提升，金融资产规模同比增长18.81%至1401亿元。公司实现投资业务收入（含公允价值变动）11.71亿元，同比小幅下滑5.38%，主因资本市场在宏观经济弱复苏背景下整体震荡承压，交易性金融工具投资收益同比减少。
    资管业务提升，海外业绩亮眼。2024年上半年资管业务手续费实现净收入0.76亿元，同比提升10.09%；AUM达862.29亿元，比2023年末提升2%。兴证全球基金AUM达6505.2亿元，其中公募基金规模达6024.45亿元，较上年末增长7%；公募FOF管理规模保持行业第一，养老基金Y份额规模位居行业第二。境外业务成亮点，公司海外业务实现收入2.21亿元，同比提升17.01%。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别下调22.09%、18.09%和20.64%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为20.79元、23.70亿元、26.68亿元，同比增长5.9%/14%/12.6%，当前股价对应的PE为21.5/18.8/16.7x，PB为0.8/0.7/0.7x。随着权益市场活跃度稳步回升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。

行业困局推动转型，海外/资管/财富布局加快

华泰证券(601688)
    核心观点
    华泰证券发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入174.41亿元，同比下滑5%；实现归母净利润53.11亿元，同比下滑19%；扣除非经常性损益后的净利润为52.58亿元，同比下滑25%，对应EPS0.55元，同比下滑21%；ROE为3.18%，同比减1.05pct，业绩下滑主要因市场及政策影响，投行业务收入与投资收益减少所致。
    经纪业绩承压，财富架构优化。2024年上半年受资本市场景气度低迷，交易量下滑影响，经纪业务收入27.23亿元，同比下降14%。公司金融产品保有数量1.42万只，金融产品销售规模达2277.48亿元。公司持续优化财富管理业务架构，优化平台化运营策略与服务体系，提升客户粘性。
    投行承压，自营探索去方向投资。2024年上半年，在IPO审核持续趋严的情
    况下，市场股票融资总规模下降，公司实现投行业务收入9.31亿元，同比
    下滑42%。2024年上半年，公司股权承销金额195.45亿元，同比下滑73%，行业排名第二；债券承销金额5361亿元，同比下滑5%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为21单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。2024年上半年因权益、衍生品、股权市场估值波动，金融工具投资收益下降，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）42.14亿元，同比下滑28%。公司将积极推进FICC量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模持续提升。
    资管业绩亮眼，国际业务逆势增长。2024年上半年公司资管业务手续费实现净收入22.20亿元，同比提升6%；AUM约达5060亿元，比2023年末提升6%。其中，华泰资管公司企业ABS发行数量60单，排名行业第二；发行规模424.28亿元，排名行业第三。截至6月末，华泰柏瑞AUM达5045亿元（同比+42%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模为2118亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达2.17万亿元（同比+15%）。境外成为新机遇，公司当期国际业务收入达64.91亿元，同比增长19%。截至2024年6月末，AssetMark平台资产总规模约1194亿美元，较2023年年末增长10%，后续资产出售运作有望为海外业务提供资本。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。
    投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别下调3.18%、0.49%和1.01%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为134.85元、145.32亿元、156.50亿元，同比增长5.8%/7.8%/7.7%，当前股价对应的PE为8.5/7.9/7.3x，PB为0.6/0.6/0.5x。作为行业转型范例，对公司维持“优大于市”评级。

产品结构延续升级趋势，净利率提升逻辑持续兑现

古井贡酒(000596)
    核心观点
    2024年第二季度公司收入同比+16.8%，归母净利润同比+24.6%。2024上半年公司实现营业总收入138.06亿元，同比+22.1%；实现归母净利润35.73亿元，同比+28.5%。其中，2024年第二季度实现营业总收入55.19亿元，同比+16.8%；实现归母净利润15.07亿元，同比+24.6%。
    2024H1产品结构延续升级趋势，年份原浆高质量增长。分品牌看，2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别107.87/12.38/14.03亿元，同比+23.12%/+11.47%/+26.53%，毛利率同比+1.16/-3.02/+6.43pcts。其中，年份原浆销量/吨价同比+16.64%/+5.56%，延续高质量增长势能。分区域看，华北/华南/华中收入同比+35.10%/+17.18%/+21.34%，省内基本盘支撑稳健增长，省外山东及河北市场增速较好。
    2024Q2预收略有承压，毛利率提升验证定价话语权。截至2024Q2末合同负债环比Q1末减少23.99亿元，淡季省内需求较弱，宴席场景呈双位数下滑，预收端压力较大。分产品看，单二季度古16/古8/古7增速领先，古20边际降速、聚焦经销商结构优化和库存去化；尽管省内消费升级趋势放缓，公司增长中枢从去年由古5+8引领向古8+16过渡的趋势几经验证，带动单二季度毛利率同比+2.72pcts。全国化扩张看，景气度下行时期公司阶段性回防省内基础，省外市场仍处于调整期，淡季库存去化较多，后续或通过古30拉品牌、古20+7的组合拳模式拓展市场。
    2024Q2费用率小幅提升，综合净利率同比+1.7pcts。2024Q2税金及附加/销售费用/管理费用率同比+1.54/+0.32/+0.23pcts。2024H1消费税同比+31.6%，判断系生产和销售节奏错期所致。淡季公司在市场费投上保持理性克制，端午期间阶段性加大古5、古8红包力度促动销，整体看全年费用投放节奏符合规划，未来随渠道费用精准化投放、弱化随量费用及广宣投入形成规模效应，费用率仍有优化空间。
    盈利预测与投资建议：行业需求承压背景下，古井自身竞争优势毋庸置疑。1）7月以来省内升学宴等拉动，回款端有所改善，中秋旺季余力十足；2）省内份额优势支撑，价位升级话语权进一步提高，结构升级+费用率优化仍有空间；3）公司战略意识极强，提前布局古30，为长期古20的发展打开空间。维持此前盈利预测，预计2024-2025年收入245.07/290.41亿元，同比+21.0%/+18.5%；归母净利润58.08/72.16亿元，同比+26.6%/+24.2%，当前股价对应15.7倍2024年PE，公司EPS增长置信度仍然较高，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食
    品安全问题等。

上半年收入同比增长20%，接收端模组收入翻倍以上增长

唯捷创芯(688153)
    核心观点
    上半年收入同比增长20%，毛利率承压。公司2024上半年实现收入10.72亿元（YoY+20.28%），实现归母净利润1127万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1163万元，同比亏损幅度收窄；毛利率同比下降3.0pct至25.73%，研发费用同比增长4.7%至2.22亿元，研发费率同比下降3.1pct至20.73%。其中2Q24营收6.10亿元(YoY+6.5%，QoQ+32%)，归母净利润1664万元(YoY+34%，QoQ+410%)，扣非归母净利润698万元(YoY-64%，QoQ+137%)；毛利率为23.97%（YoY-3.6pct，QoQ-4.1pct）。
    接收端模组收入同比超翻倍，射频功率放大器模组收入中一半以上来自5G。分产品线看，上半年公司射频功率放大器模组收入8.54亿元(YoY+7.1%)，占比80%，毛利率为26.14%%，其中5G射频功率放大器模组收入4.60亿元，占射频功率放大器模组收入的53.9%；接收端模组收入2.18亿元(YoY+134%)，占比20%，毛利率为24.16%。
    L-PAMiD模组产品导入多家品牌客户，卫星通信射频前端模组规模销售。上半年射频功率放大器各产品进展顺利，新一代低压版本L-PAMiF模组成功导入多家品牌手机厂商，并实现批量销售，而且已完成平台厂商的参考设计认证；L-PAMiD模组产品成功导入多家品牌客户，并实现大规模销售；Wi-Fi7模组对路由器和智能手机终端实现批量销售，第二代非线性Wi-Fi7模组产品已进入量产阶段；5G车规级射频前端解决方案已在终端产品中实现批量销售；卫星通信射频前端模组已成功导入多家品牌手机厂商，实现规模销售。完成新一代L-FEM产品的设计，推出第一代L-DiFEM模组产品。上半年公司接收端产品向头部手机批量出货，产品研发和推广进展顺利，完成新一代L-FEM产品的设计，预计将在2024年下半年向客户推广；推出多款新一代LNA Bank产品，针对独立组网5G应用的新产品已成功导入品牌厂商，并实现了批量销售；第一代L-DiFEM模组产品已进入市场推广阶段，通过结合已推出的L-PAMiD产品可为品牌厂商的高端机型提供一整套解决方案。
    投资建议：新产品量产销售顺利，维持“优于大市”评级
    考虑到价格竞争给毛利率带来的压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.48/4.06/5.69亿元(前值为3.38/5.39/6.49亿元)，对应2024年8月29日股价的PE分别为53/32/23x。公司射频前端模组产品布局全面，新产品量产销售顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

二季度收入同比增长33%，盈利能力改善

圣邦股份(300661)
    核心观点
    上半年收入同比增长37%，归母净利润同比约翻倍。公司2024上半年收入15.76亿元(YoY+37%)，归母净利润1.79亿元(YoY+99%)，扣非归母净利润1.58亿元(YoY+223%)，毛利率同比提高0.8pct至52.33%，研发费用同比增长19.63%至4.18亿元，研发费率同比下降3.9pct至26.49%。其中2Q24实现收入8.47亿元（YoY+33%，QoQ+16%），归母净利润1.24亿元（YoY+109%，QoQ+129%)，毛利率52.19%(YoY+1.6pct，QoQ-0.3pct)，研发费率为24.74%(YoY-2.9pct，QoQ-3.8pct)。截至2024年中，公司研发人员为1085人，占公司员工总数的73.06%，其中从事集成电路行业10年及以上372人。
    上半年两大产品收入均同比增长，电源管理产品毛利率同比提高。分产品线来看，上半年电源管理产品收入10.38亿元（YoY+46.3%），占比66%，毛利率同比提高3.8pct至49.75%；信号链产品收入5.38亿元（YoY+22.7%）占比34%，毛利率同比下降3.2pct至57.30%。
    各研发项目进展顺利，持续推出新产品。上半年公司各研发项目进展顺利，持续推出拥有完全自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自主研发AHP-COT架构具有快速的负载瞬态响应能力的高效同步降压芯片、车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、支持外部时钟同步频率可调的车规级同步降压芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等。
    跟踪市场变化，拓展客户群体。公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备，目前已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩，拓展了客户群体，后续公司将继续发挥产品性能及市场反应迅速的优势，准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    我们略下调公司2024-2026年归母净利润至4.16/6.85/9.60亿元（前值为4.78/7.72/10.57亿元），对应2024年8月29日股价的PE分别为76/46/33x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

毛利率环比持续提升，8英寸衬底保持领先

天岳先进(688234)
    核心观点
    营收连续9个季度增长，2Q24扣非归母净利润环比增长21%。公司主要产品为碳化硅衬底。2Q24年公司实现营收4.86亿元(YoY+98.5%，QoQ+14.1%)，连续9个季度保持营收同比增长；扣非归母净利润0.53亿元(YoY+181%，QoQ+20.7%)，毛利率23.97%(YoY+13.28pct，QoQ+2.05pct)。随终端场景对高品质、车规级的产品需求提升，公司导电型碳化硅产能产量持续提升，交付能力继续增强。
    导电衬底客户覆盖全球头部企业，长期合作协议持续更新。1H24公司与英飞凌、博世等下游国际头部企业签署了新的长期合作协议，公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时还将助力英飞凌向8英寸产品转型。截至1H24，全球前十大功率半导体企业超50%已成为公司客户；此外，1H24日本子公司SICC GLOBAL株式会社实现收入2922万元，净利润93万元。
    临港工厂交付品质持续提升，客户与技术提升进入正向循环。23年公司已实现销量超20万片，上海临港工厂二阶段产能提升持续推进；得益于上海工厂前期模块化高标准设计，通过AI和数字化技术持续优化工艺，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现环比三个季度连续增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。
    8英寸批量供货，各项核心技术进一步优化。公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售。目前，随国际一线大厂在8英寸晶圆工厂建设步入陆续投产阶段，公司8英寸产品的客户验证和销售量持续增加。上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中；未来，通过和英飞凌等国际龙头合作，公司有望在8英寸衬底等领域占据先发优势。
    投资建议：中长期我们看好公司在导电碳化硅衬底的领先身位，公司1H24毛利率提升好于预期，上调公司毛利率，随着规模效应体现，下调未来3年费用率，预计公司24-26年归母净利润2.28/3.81/5.52亿元(前值：1.18/2.25/3.92亿元)，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。

Q2单季盈利大幅改善，关注机器人产品进展

鸣志电器(603728)
    事件：
    鸣志电器发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现营业收入 12.65 亿元，同比减少 3.14%； 归母净利润 0.4 亿元，同比减少 24.88%。 2024Q2单季实现营业收入 6.56 亿元，同比增长 0.02%； 归母净利润 0.34 亿元，同比增长 61.28%。
    海外去库存影响接近尾声， Q2 单季盈利大幅改善。 2024H1， 受海外供应链去库存， 及公司生产基地搬迁和越南新建生产基地启用，设计产能尚未达成等影响，公司营业收入及利润均出现一定幅度的下降。 但海外去库存接近尾声及国内市场需求总体回升，2024Q2 单季盈利改善明显，收入端恢复至持平微增水平。 2024H1，公司综合毛利率同比上升 0.80pct 至 37.50%，主要系公司电源与照明系统控制等多类产品毛利率提升。 归母净利率约 3.16%，同比下降 0.92pct，主要系前期为满足客户需求增加库存，客户实际订单需求随着市场环境变动出现取消和延期导致存货跌价准备增加，因此资产减值损失提升较多所致。
    持续开发高附加值产品， 机器人、汽车智能化、 锂电储能和半导体领域增速较快。 控制电机及其驱动系统为公司核心业务。 公司持续保持高比例研发投入， 积极开发高附加值应用领域的新产品，例如空心杯电机在内的无刷电机、精密直线传动系统、系统级驱动控制系统等。 从下游应用领域来看， 2024H1 公司在锂电储能/半导体、机器人和新能源汽车智能应用领域增长迅速。 锂电储能/半导体领域收入同比增长超过 70%；机器人领域收入同比增长约 15%； 新能源汽车智能应用领域收入同比增长 210%。 因此， 无刷电机业务实现营收 1.25 亿元，同比增长 82.2%， 伺服系统业务实现营收 1.41 亿元， 同比增长 7.4%。 考虑到公司的空心杯电机、配套驱动与控制系统及精密直线传动系统等产品在机器人等新增高附加值领域的广泛适用性，长期有望成为重要应用下游。
    研发端持续高投入，期间费用率保持平稳。 2024H1，公司期间费用率 31.54%，同比下降 0.12pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.76%、 14.03%、 9.40%、 -0.65%，同比下降 0.38pct、上升 0.63pct、下降 0.03pct、下降 0.34pct。其中，销售费用率下降主要系公司销售和市场活动趋于平稳，相关销售服务、咨询和市场费用减少； 研发费用率略微下降，但仍保持在近年来高水平以持续推进新产品新应用领域的技术研究开发。
    以灵巧手电机为核心，积极布局机器人零部件。 空心杯电机是机器人灵巧手关节模组中的核心零部件，公司空心杯电机产品布局较早， 2015 年已具备相关专利，并通过收购 T Motion 强化了公司产品优势，至今已有约 9 年研发积累，先发优势明确，产业链供应商地位确定性相对较强，有望率先受益。此外， 公司的无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、配套驱动与控制系统、精密直线传动系统及配套减速机产品在机器人的移动控制模块、关节模组、手指模组等主要运动功能模块中广泛适用。
    投资建议：
    我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 1.92/2.81/3.69亿元，同增 36.5%/46.3%/31.6%，对应 PE 水平分别为 79/54/41 倍。考虑到公司主业 HB 步进电机业务稳步增长，人形机器人领域多款产品有望受益，微电机平台建设日臻完善，给予 6 个月目标价 39.1 元，对应 2024 年 PE 85X， 维持“增持-A”评级。
    风险提示： 制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。
   

24年中报点评：游戏及营销业务下滑，关注卡牌潮玩等创新业务发展

姚记科技(002605)
    核心观点
    上半年业绩同比下滑。1）公司披露24年半年报，上半年实现营业收入19.08亿元、归母净利润2.84亿元，同比分别下滑18.65%、30.29%，对应全面摊薄EPS0.66元；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比下滑32.05%；2）Q2单季度实现营业收入9.27亿元、归母净利润1.33亿元，同比分别下滑20.0%、36.3%，对应EPS0.32元；3）业绩下滑一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于受制于宏观环境及行业背景数字营销及游戏营收出现明显下滑。
    游戏及数字营销业务下滑明显，关注下半年底部反转可能。1）上半年游戏业务实现营收5.13亿元，同比下滑27.28%；毛利率基本稳定，同比提升0.61个pct至96.24%；营收下滑明显主要在于去年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；下半年有望在去年较低基数背景下出现明显改善；2）数字营销业务实现营业收入8.79亿元，同比下滑20.29%，毛利率略提升0.67个pct至4.99%；营收下滑主要受宏观环境等因素影响；3）扑克牌实现营业收入4.91亿元、同比下滑4.72%；毛利率同比提升4.42个百分点至30.45%。同时公司持续推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。
    关注卡牌潮玩等新兴产业布局。公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），CardHobby在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先。
    风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为6.67/7.52/8.03亿元；摊薄EPS=1.62/1.82/1.95元，当前股价对应PE=13/11/11x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。

二季度扣非净利润增长50%，多品类拓展稳步推进

安克创新(300866)
    核心观点
    二季度收入及利润均实现增长向好。公司2024上半年实现营收96.48亿元同比+36.55%，归母净利润8.72亿元，同比+6.36%，扣非净利润7.66亿元，同比+40.53%。单二季度看，收入/归母净利润分别同比增长42.43%/9.19%，增速较一季度分别提升12.33pct/7.59pct；扣非净利润同比增长49.89%，增速较一季度提升20.85pct，整体业绩增长表现优异。此外，公司中期拟每10股派发现金红利6元（含税），总计占当期归母净利润的36.56%。
    核心充电储能品类增长超40%，多品类拓展稳步推进。分产品看，公司充电储能类收入49.75亿元，同比+42.81%，收入占比51.56%；智能创新类收入23.6亿元，同比+35.33%，收入占比24.26%，报告期智能安防进一步推新，上市eufy4GLTECamS330产品；智能影音类收入23.09亿元，同比+30.84%，收入占比23.93%。分区域看，优势的北美区域仍取得40.68%的收入增长，欧洲增长向好，收入同比+44.6%，日本/中东市场分别同比增长21.5%/39.17%。渠道看，亚马逊渠道取得27.71%的稳健增长，线下渠道实现复苏，收入同比增长32.3%。
    毛利率稳步提升2个百分点，现金流状况进一步向好。公司上半年毛利率45.18%，同比+2pct，受益产品升级及品牌力提升。销售费用率同比+0.62pct至21.92%，受宣传推广等费用增加影响。管理费用率同比+1.05pct至4.14%，受管理人员工资薪酬及股份支付费用增加所致；研发费用保持稳定的投入，费用率8.29%。上半年实现经营性现金流净额8.41亿元，同比+37.91%，现金流状况进一步向好。
    风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期投资建议：公司作为跨境电商出口龙头，在行业层面有望持续受益海外电商需求增长及竞争格局优化。公司自身品类不断推进产品创新升级为消费者在不同场景下多设备使用提供高效灵活的产品解决方案，同时积极开拓区域市场经营也将为公司未来持续贡献业绩增量。考虑公司优势充电品类增长稳健，储能及安防产品有望持续创造业绩增量，我们略上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为19.92/24.02/28.51亿元（前值分别为19.85/23.81/27.28亿元），对应PE分别为16/13.3/11.2倍，维持“优于大市”评级。

马朗煤矿获批，看好长期发展

广汇能源(600256)
    核心观点
    主营产品价格下降、销量下滑，公司营业收入同比下降50.84%。2024年8月30日，公司发布公告，2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下降64.70%；实现扣非后归母净利润14.92亿元，同比下降63.61%；经营活动产生的现金流量净额为26.25亿元，同比下降42.70%。
    煤炭、天然气价格回调，天然气外贸销量下滑，公司盈利能力下降。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年上半年，受制造业、供暖需求疲软影响，煤炭、天然气价格均处于低位运行，影响了公司产品售价；此外，在天然气产品方面，由于国内外气价价差收窄，公司主动调整销售策略，天然气贸易量下滑。2024年上半年，煤炭市场价同比下滑14.3%，天然气市场价同比下滑13.8%；公司煤炭销量同比下滑2.66%，天然气销量同比下滑57.00%。
    马朗煤矿已获国家发改委批复，夯实公司疆煤领先企业地位。公司在产白石湖煤矿于2024年6月核增产能至3500万吨/年。马朗煤矿项目在经历了产能核增后也于近日收到了国家发改委核准批复，本次核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。项目配套建设相同规模的选煤厂，工业场地位于矿田东部。剥离采用单斗-卡车工艺，采煤采用单斗-卡车-半移动破碎站-带式输送机半连续开采工艺。煤炭洗选采用智能干选等工艺。东部矿区的建设也在稳步推进，正处于将煤矿由“适时开发”转为“优先开发”的手续办理中，预计未来将达到2000万吨/年产能。当前公司两大煤矿合计产能已达4500万吨/年，随着东部矿区的推进，公司煤炭产能将持续提升。
    风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。
    2024年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸易量，此外，煤炭售价也在2024年出现一定幅度的下滑。我们下调了公司天然气销量，下调了天然气、煤炭销售价格（具体业务拆分见正文表格）。基于此，我们谨慎下调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元（前值为606/692/789亿元，下调25%/15%/8%），预计公司归母净利润分别为49/58/69亿元（前值为55/69/80亿元，下调11%/16%/14%），EPS分别为0.74/0.88/1.05元（前值为0.84/1.06/1.22元，下调11%/16%/14%），当前股价对应PE分别为8.0/6.8/5.7X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。

业绩转正，深化转型

招商证券(600999)
    核心观点
    招商证券发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入95.95亿元，同比下滑11%；实现归母净利润47.48亿元，同比提升0.44%；ROE为4.08%，同比减少0.25pct；EPS为0.51元/股，同比持平；公司拟每10股派发现金红利1.01元（含税）。业绩下滑主要因资本市场景气度、佣金费率持续下降影响，公司持续拓展机构业务，夯实优势。
    深化财富管理转型，托管外包保持领先，机构业务生态稳步搭建。财富管理方面，2024年上半年，公司股基交易市场份额达4.59%；托管客户资产规模达3.6万亿元，较2023年末下降3.23%；“e招投”金融产品保有规模63.14亿元，较2023年末增长35.61%。机构业务方面，托管外包规模达3.28万亿元，较2023年末下降5.48%；私募基金产品托管数量市场份额达21.82%，连续十年排名第一。公司持续打造数智化优势，创新推出运营中控台、超级FOF、“风声”风控服务以及连接私募机构上下游的“渠道+”私募圈等服务，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。
    投资收益占比近五成，自营业务成主要驱动力。2024年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）47.53亿元，同比增长21.31%；公司金融资产规模3695.11亿元，同比上涨10.82%，主要因固收市场表现良好，固定收益类投资收益同比增长。
    资管、投行业务承压，债承规模提升。2024年上半年，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，公司投行业务收入2.85亿元，同比下跌36.3%。股权融资方面，公司股权承销金额51.83亿元，同比下滑25%，行业排名第7；IPO储备项目17单，行业排名第9；债权融资规模约为1714亿元，同比增长18.41%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024年上半年，公司资管业务手续费净收入3.4亿元，同比下降9%；资管总资产管理规模3021.59亿元，较2023年末增长2.48%。
    投资建议：基于权益市场波动、公司佣金率下调、监管政策新规等对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年与2026年的盈利预测分别下调8.11%、10.23%和9.63%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为89.55亿元、98.03亿元、109.53亿元，同比增长2.2%/9.5%/11.7%，当前股价对应的PE为14.2/13.0/11.6x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优大于市”评级。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

客收表现稳健，成本管控优异

春秋航空(601021)
    核心观点
    春秋航空披露2024年中报。2024年上半年营收98.8亿元（+23.0%），归母净利润13.6亿元（+62.3%），扣非净利润13.6亿元（+79.4%）；其中，二季度单季营收47.1亿元（+12.9%），归母净利润5.51亿元（+14.1%），扣非净利润5.5亿元（+31.1%）。
    供需数据提升显著，客座率稳步修复。2024年上半年，公司ASK、RPK分别同比增长21.5%/26.1%，相较2019年同期分别增长28.7%/28.2%，客座率为91.3%，同比上涨3.4pct，相较2019年同期下降0.4pct。其中，二季度公司ASK、RPK分别同比增长12.7%/15.9%，相较2019年同期分别增长23.7%/24.0%，客座率为91.4%，同比上涨2.5pct，相较2019年二季度增加0.2pct。2024年上半年公司客公里收益为0.393元，同比下降2.5%；国内/国际航线客公里收益相比2019年同期分别增长7.9%/18.0%。
    单位成本同比微幅下降，看好业绩继续上行。2024年上半年运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升14.4%，使得固定成本有效摊薄。上半年公司单位成本为0.31元，同比下降0.6%，单位非油成本为0.197元，同比下降2.1%。最终，上半年公司毛利率实现15.0%，同比提升1.6pct，归母净利率实现13.8%，同比增长3.3pct。2024年公司计划引进8架飞机，截至二季度末，春秋航空共运营127架空客A320系列飞机，上半年净增6架。公司计划24-26年分别净增长8、12、14架飞机，23-26年飞机数量的年复合增速为8.6%，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长，随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。
    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，小幅下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.1亿、37.3亿、43.8亿（24-26年调整幅度分别为-11.1%/-7.4%/-7.0%），由于春秋航空及经营韧性强且长期具有成长空间，维持“优于大市”评级。

二季度收入环比增长，短期利润承压

沪硅产业(688126)
    核心观点
    上半年收入同比约持平，毛利率承压。公司2024上半年实现收入15.69亿元(YoY-0.28%)，其中300mm硅片随市场出现复苏迹象及公司产能的持续提升，出货量同比有所增加，200mm及以下尺寸硅片及受托加工服务的出货量有所下降；归母净利润-3.89亿元(YoY-307.35%)，扣非归母净利润-4.29亿元；毛利率由于产品平均单价下降和扩产带来的折旧摊销费用增加，下降31.7pct至-10.91%，研发费用增长16.8%至1.24亿元，研发费率同比提高1.2pct至7.87%。其中2Q24营收8.45亿元(YoY+9.6%,QoQ+16.5%)，归母净利润-1.91亿元，毛利率-13.67%(YoY-30.8pct，QoQ-6.0pct)。
    300mm半导体硅片产能达50万片/月，启动新增60万片/月的产能升级项目。子公司上海新昇2024上半年新增300mm半导体硅片产能20万片/月，合计产能已达到50万片/月，上半年实现收入9.52亿元(YoY+49%)，占比61%，毛利率为-12.7%，预计2024年底将实现60万片/月的建设目标。同时，公司还在上海、太原两地启动建设300mm硅片产能升级项目，将在现有基础上新增60万片/月，达到120万片/月，预计总投资额为132亿元，其中太原项目总投资约91亿元，拟建设拉晶产能60万片/月（含重掺）、切磨抛产能20万片/月（含重掺），预计将于2024年完成中试线的建设，实现5万片/月的产能；上海项目总投资41亿元，拟建设切磨抛产能40万片/月。
    芬兰扩产项目年内可导入设备，单晶压电薄膜衬底材料完成一期产线建设。200mm及以下半导体硅片方面，公司上半年实现收入4.80亿元(YoY-37%)，占比31%，毛利率为-19.5%。子公司新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已建成年产能约6万片的试验线，其子公司新傲芯翼也在积极开展关键技术研发、相关产品的工艺推广和市场开拓。子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，年内可进行设备导入。子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已完成一期产线的建设，成功实现部分产品的批量化生产，并积极推进二期产线的建设。投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级
    由于半导体硅片需求复苏晚于行业，以及新产能投产和利用率下降影响短期毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.84/2.80/3.82(前值3.02/3.98/4.89亿元)，对应2024年8月29日股价的PS分别为10.9/8.9/7.6x。公司高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

上半年收入增速稳健，第二季度税金率波动影响净利润增速

泸州老窖(000568)
    核心观点
    2024年第二季度公司收入同比+10.5%，归母净利润同比+2.2%。2024上半年公司实现营业总收入169.05亿元，同比+15.8%；实现归母净利润80.28亿元，同比+13.2%。其中，2024年第二季度实现营业总收入77.16亿元，同比+10.5%；实现归母净利润34.54亿元，同比+2.2%。
    2024H1收入稳健增长，公司酒类收入同比+16.0%。上半年中高档酒/其他酒收入152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%。中高档酒看，销量/吨价同比+25.71%/-6.84%，毛利率同比-0.23pcts，受益于前期西南地区“挖井计划”开拓终端增量、及春节旺季需求景气度较好，国窖及泸系特曲量增扎实，结构下移系特曲60版/老字号特曲等腰部产品增速高于国窖所致。其他酒看，销量/吨价同比+0.56%/+6.27%，毛利率同比+0.52pcts，头曲增势较好，品类内部结构升级。
    2024Q2中档酒延续稳健增势，淡季渠道库存去化效果显现。单二季度看，毛利
    率同比微增0.17pcts系中高档酒收入占比仍有提升，但内部结构下调与2024H1变化一致，行业需求压力下国窖增速边际放缓，60版及老泸特开瓶数据表现亮眼，尤其低度老字号受益于华北地区消费降级增势良好。淡季渠道压力较大，2024Q2经营性现金流量净额同比-6.6%，销售收现同比-0.2%，截至二季度末合同负债环比减少1.93亿元；公司主动控制发货节奏、做开瓶动销工作，库存从5月高位回落至健康水平，终端开瓶数据在6-8月逐月提升，当前经销商库存水平较去年同期下降，中秋动销余力充足。
    单二季度净利润增速慢于收入增速主因费用率及税率提升压制。2024Q2税金及附加率同比+2.22pcts，其中2024H1消费税同比+30.4%，判断系生产节奏扰动所致，2022-2023年受夏季高温天气影响Q2蒸馏酿造环节较少，消费税总基数较低，2024Q2生产排班高于去年。2024Q2销售费用/管理费用同比+0.73/-0.58pcts，二季度公司围绕消费者端开展活动，保证渠道和终端利润以促进动销积极性，但受益于数字化营销工程赋能，费效比兑现提升趋势，销售费率略有提升系广宣投入增加。二季度所得税率同比+2.04pcts，综合2024Q2净利率同比-3.62pcts。
    盈利预测与投资建议：淡季公司主动控货，渠道健康度改善，中秋备货工作已稳步开展；但需求环境仍然疲软，公司以渠道良性和可持续发展为先，下半年动销压力下需保持费投维持销售链条各环节利润，利润率提升持谨慎态度。下修此前盈利预测，预计2024-2025年收入348.7/397.0亿元，同比+15.4%/+13.8%（前值为+17.9%/+16.5%）；归母净利润149.8/171.7亿元，同比+13.1%/+14.6%（前值为+18.2%/+17.2%），当前股价对应11.7倍2024
    年PE，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

第二季度业绩承压，现金分红回报指引积极

洋河股份(002304)
    核心观点
    2024年第二季度公司收入、净利润下滑，发布3年现金分红回报规划。2024上半年公司实现营业总收入228.76亿元，同比+4.6%；实现归母净利润79.47亿元，同比+1.1%。其中，2024年第二季度实现营业总收入66.21亿元，同比-3.0%；实现归母净利润18.92亿元，同比-9.7%。公司发布现金分红回报公告，2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且分红总额不低于70亿元（含税），积极回报投资者。
    2024H1收入平稳增长，白酒业务收入同比+4.89%。分产品看，2024H1中高档酒/普通酒收入199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%，毛利率同比-1.37/+2.76pcts，行业需求压力下结构升级趋势放缓，主品量增集中在Q1旺季、低价位产品需求韧性较好。分量价看，2024H1销量/吨价同比-0.27%/+5.17%，价增驱动收入增长系1）公司坚持聚焦大单品战略；2）春节旺季省内仍有结构改善；3）产品提价贡献。
    省内坚持“聚焦+转型”，省外打造高地市场。分区域看，2024H1省内/省外收入95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%；截至Q2末经销商8833家，省内/省外环比-18/+62家。省内看，今年公司回归大本营、进一步深耕，在苏中、苏北份额优势仍然巩固，苏南及南京市场相对受到挤压式竞争；公司坚定营销队伍重塑和市场整治，经销商结构有所优化。省外看，海之蓝、天之蓝仍有动销基本盘，公司设立6个大区加强协同，积极打造高地市场、样板市场，10亿元市场突破10个，今年对各个大区因地制宜制定考核清单，渠道基础工作扎实度提升。
    单二季度动销承压，增投费用稳固份额。2024Q2收入、利润均下滑，终端及渠道压力逐步传导至报表端，公司主动调整，围绕去库和动销开展工作。2024Q2毛利率同比-1.4pcts，销售费用率同比+1.76pcts（广宣及职工薪酬增加较多），综合毛销差-3.2pcts，淡季公司加大宴席场景政策力度以促动销、品牌建设及消费者活动投入较多。24Q2经营性现金流量净额-28.07亿元，销售收现49.06亿元/同比-12.0%，截至Q2末合同负债39.38亿元/环比Q1末下降18.78亿元，淡季白酒消费需求下滑，经销商回款积极性受损。
    盈利预测与投资建议：展望下半年，中秋消费需求或延续疲软，动销仍有压力；行业下行阶段公司主动调整，坚持绵柔年份老酒战略、渠道精细化建设、营销模式转型，为长期发展赢得空间。公司组织、渠道调整仍需时间，短期收入及业绩压力较大，下调此前盈利预测，预计2024-2025年收入322.47/338.99亿元，同比-2.7%/+5.1%（前值为+5.2%+10.0%）；归母净利润95.21/98.68亿元，同比-4.9%/+3.6%（前值为+2.3%/+10.1%）。按照公
    司现金分红回报规划，预计今年现金分红率高于70%，当前股价对应2024年12.2倍PE，股息率在6%，估值安全边际很高，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼

稳健医疗(300888)
    核心观点
    上半年收入同比下降5.5%，毛利率下降。受去年一季度防疫带来的高基数影响，2024上半年公司营业收入同比-5.5%至40.3亿元。感染防护类产品需求回归常态化，折扣加深，毛利率大幅下降，叠加棉价波动影响，整体毛利率同比-2.7百分点至48.7%。公司调整医疗业务产品结构，加大新品推广力度，销售费用率同比+3.7百分点。由于毛利率下降和销售费用上涨，归母净利润同比-43.6%至3.8亿元。库存水平基本保持稳定，期末存货同比+2.8%，存货周转天数同比-4天。上半年每10股派发现金股利4元，共派发2.3亿元。
    第二季度医疗业务收入增速实现反转，消费品业务表现亮眼。2024年第二季度疫情的基数影响基本消除，收入增长转正，实现同比+11%至21.2亿元。医疗和消费品业务分别同比+6.6%/13.8%至8.6/12.4亿元。感染防护类产品非常态化影响逐渐消除，毛利率环比一季度改善2.1百分点。公司积极推广新产品，单二季度销售费用率同比+1.6百分点。归母净利率9.5%，环比一季度基本持平。
    高端敷料和健康个护产品增长提速，干湿棉柔巾引领增长。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比-20.9%至17.2亿元，占总营收43%，剔除感染防护产品影响，常规品实现营业收入同比+7.5%至15.5亿，其中高端敷料和健康个护产品增长提速，分别同比+34.1%/56.2%至3.8/1.8亿元；渠道方面，国外销售渠道占比46%，同比+14%，国内电商平台累计粉丝数将近1700万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长10.6%至22.8亿元，核心产品干湿棉柔巾引领增长，同比+24.8%至6.8亿元，其他产品卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+7.6%/8.9%/4.3%；上半年环比2023年年末净开门店33家至444家，线上/线下营收分别+11.1%/8.9%至13.8/7.0亿元。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。我们维持收入预测，主要基于医疗业务上半年毛利率降幅较大，下调毛利率预期，进而下调2024-2026年归母净利润至6.6/9.0/10.2亿元（前值为8.0、9.4、10.6亿元），同比增长14.2%/36.4%/12.4%。2025年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价34-36元，对应2025年PE22-23x，维持“优于大市”评级。

营收保持高增长，净利润增速逐季改善

蓝色光标(300058)
    核心观点
    营收保持高增长，毛利率下降压制利润表现。1）上半年实现营收308.58亿元、同比增长40.33%；实现归母净利润1.83亿元、同比下滑35.74%，对应全面摊薄EPS0.07元；净利润下滑明显主要在于毛利率同比下滑1.64个pct至2.97%；2）分季度来看，Q2公司实现营业收入150.76亿元、归母净利润1.01亿元，同比分别增长23.4%、-25.6%，对应全面摊薄EPS0.04元；Q2归母净利润下滑幅度相比Q1显著收窄；展望下半年，在去年较低的基数基础上净利润增速有望持续改善；3）半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
    出海业务营收增长迅猛，国内业务毛利率下滑幅度较高。1）上半年公司出海业务实现营收237.1亿元、同比增长49.86%，继续保持高增速；毛利率保持稳定，同比下滑0.23个百分点至1.61%；国内市场实现营收70.67亿元，同比增长15.59%；毛利率同比下滑4.24个百分点至7.55%；2）出海市场中，Meta和Google代理广告收入增长率保持在两位数，表现稳定。TikTok代理广告收入同比增长100%。与Moloco开启全新合作代理模式，上半年营收相较于去年同期增加500倍。出海旗舰产品“鲁班跨境通”荣获Top Digital和IAI传鉴国际广告奖，彰显了蓝色光标在行业中的领先地位和前沿创新力，成为企业出海营销过程中的强大助力。
    AI及元宇宙领域场景持续落地。1）上半年蓝色宇宙在安徽合肥、云南弥勒、四川剑门关等地的数字化创新项目陆续落地，旗下蓝标文旅已经与全国众多5A景区建立联系；蓝标智播在快手本地生活的达人带货贡献GMV超过1000万；2）AI方面发展出包括小红书，b站，抖音洞察等国内业务AI营销工具矩阵，Meta,Instagram,YouTube,TikTok for Business分析助手，构建了智能搜索工具，覆盖了客户的营销洞察，市场分析，人群策略，创意生成，创意评估，投放提效等多个营销环节。
    风险提示：技术低于预期；宏观经济波动；商誉减值风险等。
    投资建议：看好出海以及AIGC对营销服务行业的降本增效潜力，维持“优于大市”评级；我们维持盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为3.82/6.04/7.48亿元，对应摊薄EPS=0.15/0.24/0.30元，当前股价对应PE=35/22/18x。AIGC有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景及模式，公司在出海及AI、元宇宙等领域布局优势显著，关注底部基本面向上可能，维持“优于大市”评级。

扣非净利润同比向上，关注下游需求及AIGC场景落地

视觉中国(000681)
    核心观点
    扣非净利润同比向上。1）24年上半年实现营业收入3.99亿元、归母净利润0.51亿元，同比分别增长7.56%%、-44.04%，对应全面摊薄EPS0.07元；归母净利润大幅下滑主要在于全年同期较多的投资受益影响；剔除相关因素影响，上半年实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长11.79%；2）Q2单季度实现营业收入2.24亿元、归母净利润0.38亿元，同比分别增长-6.1%、2.2%，对应EPS0.05元；3）中期计划每10股派现金0.08元（含税）向全体股东实施利润分配，不进行送股或资本公积金转增股本。
    内容服务能力持续提升，客户侧保持高粘性。1）图片服务之外，公司持续发力音视频及3D内容资源。当前音视频素材总量超4600万，相关业务收入比例由上年同期的5.16%增长到31.99%。同时上半年先后战略投入3D内容企业景致三维及其子公司-觅她、创作者社区与交易平台CG模型网，内容资源进一步丰富；2）客户服务端，KA客户公司依托vcg.com网站，发挥全品类的内容优势求；中小企业提供高效简单、标准化、自助化程度高的在线交易电商平台；电商交易销售额占总营收比例由去年同期的15.66%增长到29.21%；C端用户市场，通过API开放平台建设，以B2B2C的模式通过AI智能技术赋能；与阿里巴巴、腾讯、百度、京东、金山办公、华为、小米、OPPO、VIVO、荣耀等大型平台合作，并在视频剪辑、创意设计、视频配乐等细分的场景与联想、Canva、万兴科技、小影科技、稿定设计、创客贴等建立了平台级合作。
    “AI+内容+场景”战略持续推进。1）内容数据方面，拥有近5亿的高质量图文对、80万小时的视频音乐素材，合计300万结构化标签与行业知识图谱；24年7月公司与爱诗科技正式达成战略合作、拓展AI视频应用；2）场景方面，AI智能搜索已经在公司旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com先后上线支持图片、视频搜索；战投企业爱设计&AIPPT，切入AI办公领域。
    风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。
    投资建议：维持盈利预测，看好AIGC赋能下中长期公司基于内容和场景优势实现版权价值放大可能，维持“优于大市”评级。我们预计2024/25/26年归母净利润分别为1.76/2.03/2.21亿元，对应摊薄EPS=0.25/0.29/0.32元，当前股价对应PE=43/38/35x。AIGC时代公司版权运营、数据、创作者生态优势显著，具备资源价值重估与商业模式再造可能，广告市场若能复苏营收及利润亦有望持续修复，维持“优于大市”评级。

上半年收入同比增长11.8%，盈利能力提高

通富微电(002156)
    核心观点
    二季度收入同环比均增长，毛利率同环比均提高。公司2024上半年实现收入110.80亿元(YoY+11.83%)；实现归母净利润3.23亿元(预告值2.88-3.75亿元)，扣非归母净利润3.16亿元(预告值2.65-3.55亿元)，同比扭亏为盈；毛利率同比提高3.7pct至14.16%；研发费率同比下降0.1pct至6.07%；管理费率同比下降0.3pct至2.14%；销售费率同比基本持平，为0.3%。其中2Q24营收57.98亿元(YoY+10.1%，QoQ+9.8%)，归母净利润2.24亿元(YoY+217%，QoQ+128%)，扣非归母净利润2.22亿元(YoY+203%，QoQ+135%)，毛利率为16.00%(YoY+4.7pct，QoQ+3.9pct)。
    传统框架类产品市场稳定，存储器、显示驱动、FC产品线增长超50%。上半年公司持续紧抓手机及消费市场复苏机遇，传统框架类产品市场稳定，营收实现增长。新兴市场方面，系统级封装技术的射频模组、通讯SoC芯片等产品不断上量；存储器、显示驱动、FC产品线展现出强劲增长势头，保持超50%的增速；先进封装方面，公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品，依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，上半年高性能封装业务保持稳步增长，同时配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂。
    升级大尺寸多芯片Chiplet封装技术，16层芯片堆叠封装产品大批量出货。上半年公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级，新开发了Cornerfill、CPB等工艺，增强对chip的保护；启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的FCBGA芯片封装技术，开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求，目前已完成初步验证；完成了Power方面的Easy3B模块的研发，开始进入小批量量产，国内首家采用Cu底板灌胶模块，应用于太阳能逆变器，相对于市场传统的Easy1B、2B模块能更有效的降低系统的热阻及功耗；16层芯片堆叠封装产品大批量出货；国内首家WB分腔屏蔽技术、Plasmadicing技术进入量产阶段。
    投资建议：受益于半导体周期向上和AI应用落地，维持“优于大市”评级得益于行业复苏带动产能利用率提升，公司毛利率提高，我们上调公司2024-2026年归母净利润至9.84/13.15/15.91亿元(前值为8.65/12.93/15.14亿元)，对应2024年8月28日股价的PE为29/22/18x。公司受益于周期向上和AI应用落地，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。

半年报业绩点评：收入同比下降5%，高端化发展战略成效显著

鼎阳科技(688112)
    核心观点
    2024年上半年营业收入同比下降4.74%，归母净利润同比下降29.93%。公司2024年上半年实现营业收入2.24亿元，同比下降4.74%，归母净利润0.58亿元，同比下降29.93%。上半年收入下滑主要系受信息化系统更换、升级及生产车间搬迁影响发货所致；业绩下滑，主要系研发、销售投入增加，同时汇兑损失同比增加719万元，政府补助同比减少418万元，共计1136万元。同期毛利率/净利率分别为62.00%/26.12%，同比变动+1.04/-9.39个百分点，毛利率提升主要系公司产品矩阵不断完善、产品结构持续优化以及直销工作持续推进，而净利率下降主要系公司持续加大研发及营销投入，研发/销售费用分别为4393/4151万元，同比增长30.55%/17.06%，费用率分别为19.63%/18.55%，同比提升5.30/3.45个百分点。
    高端化发展战略成效显著，推动直销渠道建设，盈利能力持续加强。分产品档次看，上半年公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化，高端产品占比保持在20%以上，拉动平均单价同比提升8.30%，其中核心产品高分辨率数字示波器产品线竞争优势明显，业绩突出，本期境内收入同比增长39.42%。同时从产品的销售单价上看，销售单价3/5万以上产品，销售额同比增长15.71%/36.07%，售价越高产品增长越快，体现公司高端化战略成效。分渠道看，公司进一步加强直销渠道建设，强化大客户及高端产品的销售推进工作，同时产品高端化进程加快，直销产品丰富度提升，上半年直销营业收入同比增长26.24%，保持快速增长。
    股权激励落地，持续推进高质量发展。公司于2024年8月29日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，首次授予激励对象共计101人，为公司技术（业务）骨干人员，拟授予限制性股票数量176.1727万股，占公司目前总股本1.11%，授予价格为20.00元/股，考核2024-2026年目标值：1）营业收入同比增速不低于30%/30%/30%，2）归母净利润同比增速不低于20%/20%/20%，3）单价5万以上的产品营业收入增长率不低于35%/35%/35%。
    投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起，短期受益于设备更新政策。公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，海外业务占比60%以上，保持稳步增长，短期受国内需求影响经营有所承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.66/2.17/2.83亿元（2024-2025年前值2.03/2.63亿元），对应PE为23/18/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

电价下降影响业绩表现，在建项目装机容量较大

三峡能源(600905)
    核心观点
    营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024年上半年，公司实现营业收入150.59亿元，同比增长9.89%；归母净利润40.39亿元，同比下降10.58%；扣非归母净利润40.38亿元，同比下降8.59%。2024年第二季度，公司实现营业收入71.60亿元，同比增长4.51%；归母净利润16.17亿元，同比下降22.91%；扣非归母净利润16.17亿元，同比下降20.22%。公司营业收入同比增长主要原因系上半年公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加。归母净利润同比下降主要原因是：（1）平价电量增加、占总上网电量的比重上升，且上网电量结构变化，同时市场化交易存在波动性，总体电价同比下降；（2）受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入增幅放缓；（3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降18.59%。
    绿电消纳政策持续出台，新能源消纳有望改善。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，预计未来新能源消纳水平将逐步改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化，新能源板块的盈利将逐步稳定。
    新能源装机持续增长，业绩有望稳步提升。2024年上半年，公司新增并网装机132.64万千瓦，其中风电新增并网20.80万千瓦，太阳能发电新增并网75.84万千瓦。截至2024年6月，公司累计装机容量4137.08万千瓦，其中风电1962.46万千瓦，光伏2058.26万千瓦。2024年上半年，公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，其中风电20万千瓦，光伏124.12万千瓦；在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦，其中风电551.14万千瓦，光伏1334.56万千瓦，抽水蓄能360万千瓦。公司在建项目装机规模较大，未来项目投运将驱动公司业绩稳健增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。
    投资建议：由于电价下降影响，下调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为81/92/100亿元（原预测值为88/101/113亿元），分别同比增长13.2%/12.7%/9.1%；EPS分别为0.28/0.32/0.35元，当前股价对应PE为16.1/14.3/13.1X。维持“优于大市”评级。

2024半年报点评：成本稳步下降，资金储备充裕

华统股份(002840)
    核心观点
    养殖成本稳步下降，单头超额收益优势继续维持。公司2024H1营收同比+1.14%至41.65亿元，归母净利同比减亏66.59%至-1.19亿元；2024Q2营收同比+1.72%至21.69亿元，归母净利同比扭亏至0.38亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024H1合计销售生猪133.64万头，其中仔猪13.33万头。2024Q2华统股份商品猪销售均价约16.4元/公斤，我们测算公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近16元/公斤，相对一季度16.4元/公斤的完全成本进一步下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。
    生猪出栏稳步上量，资金储备较为充裕。截至2024Q2末，公司生产性生物资产3.06亿元，环比2024Q1末增加6.3%。考虑到公司从2022下半年开始进行高效种猪升级，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会明显提升，2024年公司出栏有望达350万头，较2023年增长接近50%。此外公司资金储备充足，截至2024Q2末，拥有货币资金6.56亿元，较2023年末增加4.5%，同时公司拟定增不超过16亿元，已公告第二轮审核问询函相关回复情况，处于有序推进状态。目前公司2024年生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅约1500元，未来估值修复空间足够。
    华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。
    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。
    投资建议：维持“优于大市”。公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为9.1/20.2/20.4亿元，对应PE分别为12/6/6X。

分布式光伏业务稳健发展，大力拓展分散式风电

南网能源(003035)
    核心观点
    工业节能收入稳步提升，公司营收和归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入13.23亿元（+1.57%），归母净利润2.05亿元（+5.29%），扣非归母净利润1.99亿元（+4.88%）。公司营业收入和归母净利润同比增长的主要原因在于分布式光伏装机规模持续增长，公司工业节能收入稳步提升。分业务板块来看，2024H1，公司工业节能业务收入6.90亿元（+14.00%），其中分布式光伏业务收入5.63亿元（+12.71%），建筑节能业务收入4.11亿元（-1.52%），综合资源利用业务收入1.54亿元（-21.58%）。
    公司大力拓展分散式风电业务，形成新的业绩增长点。近年来，国家政策推动分散式风电发展。2024年4月，国家发改委、国家能源局与农业农村部联合印发《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》明确提出，在“十四五”期间，将选择具备条件的县（市、区、旗）域农村地区，以村为单位，建成一批就地就近开发利用的风电项目，每个行政村不超20MW。在国家政策支持推动下，公司大力推进分散式风电业务发展，公司与广西电网公司成立的合资公司已成立运营，在利用属地资源推动分散式风电业务开发方面成效显著，截至2024年6月，在运营风电项目8万千瓦，2024年上半年实现分散式风电业务收入0.21亿元。
    生物质业务有序退出，未来生物质业务对公司业绩的影响有望逐步减弱。公司严格落实生物质电厂“一厂一策”运行方案，多措并举推进项目减亏和战略调整退出工作，生物质综合利用业务板块经营亏损有所减少，2024年上半年公司生物质综合利用业务实现营业收入0.39亿元（-53.01%）。然而，公司生物质项目仍面临较大的经营压力和资金压力、运行效率较低。未来公司将进一步研判并据实调整生物质项目退出策略及安排，有效落实董事会“坚决退出非优势领域”的战略部署。
    风险提示：分布式光伏项目装机不及预期；电价下降；市场竞争加剧。
    投资建议：由于公司生物质可再生能源补贴核减和分布式光伏利用小时数下降，下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为3.19/5.87/6.54亿元（原预测值为5.75/7.57/9.25亿元），同比增速2.8%/83.8%/11.5%；2024-2026年EPS分别为0.08/0.15/0.17元，当前股价对应PE分别为47.9/26.1/23.4x。维持“优于大市”评级。

2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

天康生物(002100)
    核心观点
    2024Q1净利扭亏，养殖成本稳步改善。公司2024H1营收同比-10.82%至79.93亿元，归母净利同比扭亏至2.77亿元，2024Q2营收同比-16.88%至42.16亿元，归母净利同比扭亏至2.23亿元，公司营收下降主要系玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价同比有所下降，公司2024H1玉米收储行业收入同比-45.85%至7.57亿元，毛利率同比-1.75%至-4.25%；蛋白油脂加工行业收入同比-43.17%至7.33亿元，毛利率同比-2.31%至1.64%。同时受益2024H1生猪景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升，2024H1生猪养殖产业链行业收入同比+11.2%至28.8亿元，毛利率同比+21%至10,23%；饲料行业收入同比-5.63%至28.4亿元，毛利率同比+3.3%至13.39%。
    生猪出栏稳步增长，成本有望进一步下降。公司2024H1出栏生猪140.14万头，同比增长7%，目标2024年实现生猪出栏300-350万头，有望维持稳步增长。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。此外公司资金储备充裕，截至2024Q2末，公司拥有货币资金28.63亿元，资产负债率51.05%，处于行业较低水平，坚实的资金基础有望助力公司未来稳健发展。饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。截至2023年末，公司拥有研发人员400余人，取得26项国家新兽药证书、200余项(含子公司）发明和实用新型专利，产品及技术优势显著。公司2024年目标实现饲料产销量315万吨，动物疫苗20亿毫升(头份)，总体保持稳健增长。公司养殖链业务全面稳健发展，有望受益未来猪价周期景气上行。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计2024年成本有望实现较好下降，上调原2024年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原2025年猪价假设下调，相应下调原2025年盈利预测。

股份支付费用压低实际业绩，新签订单历史新高，后续弹性可期

上海港湾(605598)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，实现收入6.31亿元，同比增长11.34%，归母净利润7381.18万元，同比下降30.43%；其中单二季度实现收入3.43亿元，同比下滑5.90%，归母净利润4371.04万元，同比下滑43.65%，业绩符合我们预期。我们测算，若不考虑股份支付费用，上半年实现利润总额同比增长4.31%。
    境外业务大幅增长，股份支付费用压低实际业绩。1）境外业务收入高增。公司继续大力发展东南亚、中东等海外市场，上半年实现境外收入5.68亿元，同比增长59.84%，占总收入90.15%，其中东南亚和中东的收入分别为4.74和0.94亿元，同比分别增长77.92%和15.75%，分别占总收入的75.13%、14.93%；实现境内收入0.60亿元，同比下降71.42%，占总收入9.48%。
    2）H1毛利率小幅提升。上半年整体销售毛利率36.43%，同比提升1.13个百分点，其中Q2毛利率35.67%，同比下降1.15个百分点。3）股份支付费用压低实际业绩。上半年公司期间费用率19.99%，同比提升5.68个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、17.35%、2.96%、-1.01%，分别同比下降0.09、上升5.55、上升1.03、下降0.81个百分点。Q2公司期间费用率18.92%，同比增长7.01个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59%、16.28%、3.26%、-1.21%，分别同比上升0.15、上升5.09、上升2.28、下降0.50个百分点。上半年管理费用率大幅上升主要是由于2023年限制性股票激励计划和员工持股计划产生股份支付费用3165.02万元。研发费用率上升主要由于公司加强了工程施工向数字化、信息化的转型升级。
    资产负债率小幅上升，现金流净额减少。公司二季度末资产负债率19.46%，较一季度末环比上升2.04个百分点，同比上升0.60个百分点。上半年实现经营性现金流净额-1574.11万元，同比下降7119.53万元，主要是由于支付给职工及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金增加较多。
    新签订单历史新高，后续业绩弹性可期。上半年实现新签订单11.87亿元（同比增长78.21%），其中境内累计新签2.52亿元（同比增长40.92%），境外累计新签9.35亿元（同比增长91.90%）。境外方面，东南亚与中东地区贡献显著，东南亚地区新签7.82亿元，占境外新签比重83.67%，中东地区新签1.44亿元，占境外新签比重15.40%。我们判断随着海外如东南亚和中东市场的加速开拓以及国内重点项目大连机场订单的逐步落地，公司24年及后续新签订单有望继续高增。
    盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测为2.33亿元、3.27亿元、4.47亿元，对应8月30日股价PE为18、13、9倍。维持“增持”评级。
    风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期

半年报点评：锂盐成本进一步优化，特钢毛利维持在较高水平

永兴材料(002756)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收44.92亿元，同比-32.50%；实现归母净利润7.68亿元，同比-59.63%。Q1/Q2分别实现营收23.00/21.92亿元，Q2环比-4.70%；分别实现归母净利润4.68/3.00亿元，Q2环比-35.88%。
    锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。
    重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。
    特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。今年上半年公司吨钢毛利仍维持在较高水平。
    公司现金流宽裕，拟进行中期分红：①截止至上半年，公司资产负债率仅为14.31%；②截止至上半年，公司在手货币资金约84亿元，在手存货约7.2亿元，现金流充裕；③半年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金分红5元人民币(含税)，共计分配现金红利约2.64亿元(含税)。
    风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

半年报点评：氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险

盐湖股份(000792)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%。公司24Q1/Q2分别实现营收27.24/45.13亿元，Q2环比+65.67%；24Q1/Q2分别实现归母净利润9.34/12.78亿元，Q2环比+36.84%。
    氯化钾：今年上半年，公司氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。其中氯化钾Q1/Q2产量分别为112.35/113.16万吨，Q2环比+0.72%；Q1/Q2销量分别为76.43/147.24万吨，Q2环比+92.65%。今年上半年，氯化钾毛利率达到53.52%。
    碳酸锂：今年上半年，公司碳酸锂产量约1.89万吨，同比+34.20%，销量约2.02万吨，同比+34.94%。其中碳酸锂Q1/Q2产量分别为0.87/1.02万吨，Q2环比+17.24%；Q1/Q2销量分别为0.99/1.03万吨，Q2环比+4.04%。今年上半年碳酸锂毛利率达到60.16%。
    现金流宽裕，补缴税费对利润产生影响：①截止至上半年，公司资产负债率为24.24%；在手货币资金约为189.84亿元，同比-13.66%；在手存货约为11.53亿元，同比-38.73%；公司现金流宽裕；②今年上半年，公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92亿元。
    4万吨锂盐项目稳步推进：公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化，成功实现总投资优化率约14.58%。目前，项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中，各项作业有条不紊，展现出良好的建设节奏。与此同时，盐田输卤系统、公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场，并同步开展了施工。
    风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

上半年收入增长31%，全渠道销售扩张持续推进

菜百股份(605599)
    核心观点
    收入规模增长稳健，二季度归母净利润有所承压。公司2024上半年营收109.89亿元，同比+31.44%，归母净利润4亿元，同比-3%，扣非净利润3.86亿元，同比基本持平。单二季度看，公司营收46.73亿元，同比+41.26%；归母净利润1.27亿元，同比-28.31%，扣非净利润1.34亿元，同比-22.36%。公司收入端受益金价上涨以及贵金属投资产品需求增长而表现较好，但利润端在上述产品结构变化影响毛利率等因素下有所承压。
    贵金属投资产品增长较好，稳步推进全渠道销售。分业务看，黄金珠宝零售主业增长较好，二季度收入同比增长42.07%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。同时公司线下渠道稳步扩张，上半年净开6家直营店，期末门店总数93家，其中华北地区84家，华北以外地区9家，门店的异地扩张持续推进。同时公司线上渠道增长优异，上半年电商子公司实现营业收入22.99亿元，同比增长49.99%。
    产品结构变化影响毛利率，费用率有所优化。公司上半年毛利率同比-2.42pct至9.07%，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。上半年销售费用率/管理费用率分别为2.35%/0.45%，分别同比-0.24pct/-0.14pct，整体费用率管控良好。上半年经营性现金流净额9.4亿元，同比-29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。
    风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
    投资建议：行业层面，长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝中的投资消费，公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性，而随着公司产品结构逐步稳定，未来毛利率变化也将逐步趋于平稳。同时公司自身线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价上行预期下可能进一步催化贵金属投资产品的增长，从而短期拉低公司综合毛利率，故下调公司2024-2026年归母净利润至7.65/8.78/10.08亿元（前值分别为8.18/9.43/10.82亿元），对应PE分别为10.9/9.5/8.3倍，维持“优于大市”评级。

半年报点评：二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期

赣锋锂业(002460)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收95.89亿元，同比-47.16%；实现归母净利润-7.60亿元，同比-113%；实现扣非归母净利润-1.60亿元，同比-103.90%。公司上半年净利润转亏主要是因为锂盐价格同比明显下降，其中国产电池级碳酸锂上半年均价约10.36万元/吨，Q1/Q2均价分别约10.15/10.54万元/吨，国产电池级氢氧化锂上半年均价约9.37万元/吨，Q1/Q2均价分别约8.95/9.75万元/吨。
    财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率为46.32%，相比于2023年末上升3.37个百分点；在手货币资金约83.55亿元，同比-24.83%；在手存货约81.21亿元，同比-28.50%；②今年上半年，公司确认投资收益约3.82亿元，同比-37.95%，投资收益主要是来自于公司所参股的Marion矿山和五矿一里坪盐湖等项目。
    上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石
    精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前产出已爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产；③Mariana计划2024年底前试生产；④公司增持MaliLithium公司至60%的股权，旗下Goulamina锂辉石项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目建设正在进行中，预计将于今年内产出首批锂辉石产品；⑤PPG项目在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业加不斯锂钽矿项目目前已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试。
    中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。
    下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。
    风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营收分别为195.47/238.00/302.86(原预测271.70/338.31/405.04)亿元，同比增速分别为-40.7%/21.8%/27.3%；归母净利润分别为2.70/19.17/28.64(原预测44.36/58.82/69.20)，同比增速分别为-94.6%/611.3%/49.4%；摊薄EPS分别为0.13/0.95/1.42元，当前股价对应PE为205/29/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。

容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产

南网储能(600995)
    核心观点
    营收小幅增长，容量电价下调致政策性减收。2024年上半年，公司实现营业收入29.11亿元，同比增长1.76%，公司营收主要受调峰水电来水增加、佛山宝塘储能站投产及抽水蓄能电站容量电价整体有所下调影响；实现归母净利润6.26亿元，同比减少9.58%，扣非归母净利润6.34亿元，同比减少8.43%。其中，二季度营业收入15.86亿元，同比增长9.25%，环比增长19.76%；归母净利润3.41亿元，同比增长9.11%，环比增长19.52%。
    容量电价下调影响已出尽。2023年5月1日，公司发布公告，根据国家发改委《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，公司所属7座投运抽蓄重新核定容量电价，整体容量电价水平有所下调，自2023年6月1日起执行。受此影响，公司抽水蓄能行业2023年全年毛利率下降6.22pct。2024年6月起，公司执行新的容量电价已满一年，业绩增长逻辑回归。
    抽蓄在建规模大幅增长，远期成长确定性较高。截至报告期末，公司抽蓄投产装机1028万千瓦，在建及已核准抽水蓄能电站共9座，总装机容量1080万千瓦，较年初新增5座共计600万千瓦，在建项目包括广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、茂名电白，广西南宁、桂林灌阳、钦州灵山、贵港港北、玉林福绵，装机容量均为120万千瓦；开展前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦。根据公司报告期初规划，预计到2025年末投产抽蓄240万千瓦，到2030年总装机达到2900万千瓦左右，到2035年达到4400万千瓦。
    新型储能快速发展，贡献成长新动能。截至报告期末，公司新型储能累计建成投产423.8MW/832MWh，报告期内新投产电化学储能电站2座，分别为佛山宝塘储能站（300MW/600MWh）和梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）。公司3个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单，1个项目纳入云南省新型储能试点示范项目，开展钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究，完成10MWh级钠离子电池储能电站系统集成技术研发服务。根据公司年初规划，2025年公司新型储能规模将达到200万千瓦，2030年达到500万千瓦以上，2035年达到1000万千瓦。
    风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026年归母净利润11.1/14.0/17.4亿元（原为12.6/15.5/18.0亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE为28/22/18X，维持“优于大市”评级。

公司半年报点评：上半年电商表现亮眼，单二季度费用大增拖累盈利

李子园(605337)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年中期业绩公告。24H1实现营业收入6.79亿元（YOY-3.08%），实现归母净利润0.95亿元（YOY-29.29%）。24Q2公司实现营收3.45亿元（YOY-2.99%），实现归母净利润3817万元（YOY-49.33%）。
    上半年毛利率提升，单Q2销售费用大幅增加拖累盈利表现。24H1来看，公司营收同比降低-3.08%，毛利率同比上升1.52pct至38.26%，毛利额同比上升0.94%至2.60亿元。费用端，公司销售费用率同比上升5.04pct（主要系本期增加广告费投入以及市场推广费和员工持股计划分摊费用增加所致），财务费用率同比上升1.01pct（主要系报告期计提的可转债利息费用增加以及利息收入减少所致），因此公司期间费用率同比上升8.04pct，此外所得税率同比提升1.29pct，因此归母净利润率同比降低5.19pct，对应最终归母净利润为0.95亿元（YOY-29.29%）。
    24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低2.99%，毛利率同比上升1.48pct至38.33%，毛利额同比上升0.90%至1.32亿元。费用端，期间费用率同比上升16.24pct（其中主要系销售费用率同比上升10.81pct），此外所得税率同比提升0.49pct，因此公司归母净利润率同比降低10.12pct，对应最终归母净利润为3817万元（YOY-49.33%）。
    不同渠道开发不同规格产品，更好管理渠道客户。2024年上半年，公司加大了产品的开发，在原有经典产品甜牛奶的基础上，针对不同渠道开发不同规格的产品，不断丰富公司产品结构和产品口味，更好的适应当前渠道多元化的发展趋势，以满足消费者个性化、多样化的需求，同时可以更好的管理渠道客户。
    分业务拆分来看，24H1公司含乳饮料实现营收6.56亿元（YOY-4.87%），其他业务实现营收2.01亿元（YOY+139.46%）。24Q2公司含乳饮料实现营收3.32亿元（YOY-5.36%），其他业务实现营收1.14亿元（YOY+227.31%）。此外2024年公司加大新品开发力度，持续推出无菌灌装杯装果汁饮料、气泡奶风味饮料、果粒果汁饮料、每日五黑等新产品。
    华中市场较大承压，电商表现亮眼。分区域来看，24H1公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收3.36亿元（YOY-3.14%）/1.19亿元（YOY-15.93%）/1009.2万元（YOY-10.85%）/3747.3万元（YOY-8.08%）/338.5万元（YOY-45.13%）/393.5万元（YOY-19.71%）；西南市场实现营收1.30亿元（YOY+2.73%），此外电子商务表现亮眼，实现营收3583万元（YOY+136.16%）。此外24Q2来看，公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收1.68亿元（YOY-7.60%）/5261.3万元（YOY-17.37%）/460.3万元（YOY-8.96%）/1945.9万元（YOY-5.41%）/127.0万元（YOY-47.81%）/194.7万元（YOY-0.14%）；西南市场实现营收6806.3万元（YOY+1.55%）；电子商务实现营收2720.1万元（YOY+136.16%）。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为14.38/15.53/16.79亿元，归母净利润分别为2.37/2.63/2.83亿元，EPS分别为0.60/0.67/0.72元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价15.00元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

电子团队一走进“芯”时代系列深度之八十六“鹏鼎控股”：PCB龙头专注发展高阶产品，深度受益AI发展新浪潮

鹏鼎控股(002938)
    核心观点
    打造全方位PCB产品一站式平台，专注高阶产品占领AI技术高地：公司产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等多类产品，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台，2017年-2023年连续七年位列全球最大PCB生产企业。公司专注发展高阶产品，积极布局、开发具有未来潜力市场的技术，以占领AI产业发展的技术高地，显著受益于AI浪潮带来的发展新动能。公司PCB产品最小孔径可达25μm、最小线宽可达20μm，并通过高阶任意层+高频高速技术推动高端HDI发展。
    AI有望掀起换机潮，刺激高阶PCB产品需求。1）手机等AI终端：AI相关产品的应用会使电路板设计更加复杂，PCB产品将向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品升级，刺激高阶HDI及SLP等产品需求；此外折叠屏产品薄型化发展趋势推升FPC和SLP需求。2）服务器：以AI服务器引领的相关PCB产品市场快速成长；同时随着AI服务器性能提升，对PCB要求更高，预计将大幅提升HDI的应用。3）汽车：伴随汽车电动化、智能化、网联化渗透率提升，需要PCB在传统的汽车应用场景之外实现高速信号传输、耐高压高温、人车互动和车路/车车互联等新兴需求，从而带动了高阶HDI、高频高速板等产品需求的增长。
    布局前瞻性技术，加快推进产能建设。公司深度参与国际领先客户的先期开发，紧跟技术前沿。通过淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，公司将实现10层及以上高阶甚至Any-layer HDI产品的量产，以及基于mSAP工艺的最小线宽线距20/20μm、最小孔径50μm的SLP产品的量产；截至24H1，该项目一期工程已投产，二期工程正在加快建设。公司一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。泰国新厂第一期按计划建设，预计2024年底装机，25H1试产，25H2小批量量产。
    盈利预测与投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；PE分别为21.7/18.7/16.8。公司持续打造全方位PCB一站式服务平台，布局前瞻性技术的同时加快推进产能建设，显著受益于AI浪潮带来的发展新动能。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争风险，产能扩充进度不及预期的风险，原物料供应及价格波动风险，客户高度集中的风险。

基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放

安邦护卫(603373)
    基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放
    投资要点
    事件内容：8月26日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入12.57亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长9.82%。
    2024上半年公司业绩稳定增长，且营收增速较去年同期加快；受业务拓展等影响，公司上半年经营现金流出额有所增加。2024H1公司实现营业收入12.57亿元，同比增速达9.6%、较2023H1增速抬升8.12个百分点；实现归母净利润0.53亿、同比增长9.82%、较2023H1增速略降2.76个百分点。1）2024上半年公司营收增速加快，主要受益于综合安防业务及安全应急业务的良好发展，其中，安全应急业务增长最为显著。具体来看，公司业务主要分为金融安全服务、综合安防服务、以及安全应急服务三大板块，2024上半年上述板块分别实现收入增速3.72%（提升1.42个百分点）、20.91%（提升24.06个百分点）、以及92.14%（提升86.64个百分点）；综合安防业务及安全应急业务的收入增速明显高于公司整体营收增速，且较上年同期业务增速均实现较大提升。2）2024H1经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，在2023H1负值基础上再降36.53%。首先，基于历史数据来看，过往年份的上半年经营活动产生的现金流净额均为负值，推测主要系项目回款具有一定的滞后性、基本集中在下半年，导致上半年经营现金流短期承压；其次，本报告期的经营现金流净额的下降主要是公司业务拓展带来的影响，2024H1人工成本现金流支出新增0.79亿元、商品及劳务相关的现金流支出新增0.69亿元。
    2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速保持稳健，费用端向研发及管理倾斜。1）2024Q2公司实现营收6.56亿元、同比增长9.65%、较第一季度营收增速抬升0.1个百分点；实现单季度归母净利润0.33亿元、同比增长9.19%、较第一季净利润增速下降1.7个百分点；前两季度业绩基本保持稳健增长态势。2）费用端，公司二季度明显向管理、研发倾斜。在销售费用同比下降42.49%、财务费用同比下降65.61%的情况下，并未造成营收与净利润的较大差异，一方面主要系毛利率有所波动、二季度毛利率较去年同期下降1.37个百分点；另一方面则系公司加码管理及研发投入所致，2024Q2公司管理费用同比增加9.93%、研发费用同比增加36.57%。
    报告期间，三大主营业务领域协同发力，巩固浙江省内龙头地位的同时、持续拓展省外市场，助力公司未来业务量稳中有升。1）金融安全业务主要分为押运服务及金融外包服务。押运服务作为收入占比达6成以上的核心业务、其发展势头依旧保持良好，报告期间公司加速承接中国邮政邮储银行网点，截至2024年6月末公司浙江省内服务网点数量由2023年末的10423个增至10581个，全省网点承接率由过去的78.4%提升至81%（剔除非现金业务网点）；而金融外包服务作为公司当前业务发展的重点之一，正围绕尾箱库、现金库等领域进行拓展；报告期间，公司与中钞长城公司达成战略合作备忘录，同时旗下子公司嘉兴安邦、台州安邦、衢州安邦等正积极推进区域现金中心试点；另据6月公告披露，公司新收购上海弘泰金融外包服务有限公司，业务版图或进一步拓宽。2）综合安防业务：公司聚焦智能安防领域，拟面向社会重点单位及大型活动提供一体化安保服务；报告期间，公司与长三角企业签订业务合同7份，与地方政府部门新签署战略合作协议6份，为安保服务业务发展新添优质客户资源。3）安全应急业务主要分为涉案财务管理与基层治理服务。涉案财务管理业务方面，公司涉案财物管理版图现已覆盖浙江省11个地市68个县（市、区），涉案财物累计入库5200万余件，合计协助司法机关处置3100万余件，并向全国16个省输出“保管+处置”全流程的涉案财物管理模式进行复制推广；同时，涉案管理范围从刑事涉案财务逐渐扩大，如宁波地区业务扩大到了海关、纪检罚没物品，温州则正在开展民诉涉案财物管理的试点；此外，涉案财物管理流程也由单一管理延伸至处置阶段，与阿里网拍进行涉案财物的处置合作。基层治理服务方面，报告期间基层治理项目新签约41个乡镇（街道），并表示未来1-2年内，力争实现100个以上乡镇的合作；从订单金额来看，2023年基层治理服务仍有2000多万元未确认收入、叠加截至今年5月底新签订单2700多万，今年该部分收入向好的确定性较高。
    展望未来，境外投资热度或将延续，赋能公司海外安保业务持续扩容。从2000年提出“走出去”战略到2015年“一带一路”国家战略正式实施，我国对外投资规模日渐扩大，中国企业海外扩展进程稳步推进。根据商务部最新统计数据，2024年1至7月，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资179.4亿美元，同比增长7.7%；对外承包工程方面，我国企业在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额698.8亿美元，同比增长5.2%；新签合同额1101.1亿美元，同比增长22.3%，增长势头强劲。然而，在对外投资不断扩大的同时，“走出去”的中资企业因为涉及投资金额大、异地投资等特点，成为不法分子的目标；境外高风险地区针对中资企业和人员的安全事件频发，使得海外安保需求日益扩大。公司是国内极少数能够提供海外安保服务的企业，自2018年起，陆续与意大利安全调查公司、刚果民主共和国内政安全部等签署合作意向书；另据2024中报披露，公司受邀参加国际安保战略伙伴共同体筹备会，现已成为第一批国际安保战略伙伴共同体成员，同时子公司衢州安邦先后赴埃塞俄比亚、尼日利亚等国家开展业务交流，赴阿联酋开展无人机技术培训等，公司海外安保业务有望进一步扩容。
    公司前瞻性布局低空经济赛道，为公司业务发展注入新动力。公司是国内较早多点布局低空安全管理领域的企业之一，目前业务正有序推进。1）业务布局方面，2023年3月，公司通过成立子公司衢州通航开展无人机业务，包含无人机驾驶员培训（民航培训、警航培训）、大气移动监测服务、低空管制服务、无人机测绘；自主研发的“零距离”空地一体无人机5G飞行平台还运用到消防救援等。2）业务合作方面，报告期内，成功与省公安厅巡特警总队签订战略合作协议、在“低空领域安全管理以及无人机技术”领域构建共建共享共赢的战略合作模式，并聚焦无人机侦测与反制、与浙江大学航空航天学院建立产学研一体化合作机制；子公司层面，衢州安邦现已在应急管理、消防救援、警务实战、无人机反制和培训等新兴领域加速拓展，绍兴安邦成功签约绍兴越城区政府、配合绍兴市公安机关打造低空安全管理服务平台，丽水安邦和丽水市公安警务航空管理办公室签订战略合作协议。
    投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司在浙江省内服务网点持续增加、省外业务亦有序推进，叠加海外安保业务需求预期向好，公司业绩增长有望维持良好势头。公司作为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，现已构成了全方位多层次的安全服务矩阵，同时前瞻性布局低空经济领域为公司发展注入新活力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为27.31亿元、30.19亿元、33.60亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.3%；对应归母净利润分别为1.30亿元、1.45亿元、1.62亿元，同比增速分别为10.0%、11.2%、11.7%；对应EPS分别为1.21元、1.35元、1.50元，对应PE分别为21.9x、19.7x、17.6x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：.主营业务政策变化风险、现金需求萎缩风险、收入增长持续性风险、综合安防和安全应急服务竞争激烈的风险等。

销售排名稳步提升，牢筑资金安全防线

华发股份(600325)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%。
    平安观点：
    收入利润同比下滑，未结资源相对充足：2024年上半年公司实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%，归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降2.1个百分点至16.8%。上半年末合同负债890.4亿元，为近一年营收1.4倍，未结资源相对充足。
    分类施策盘活去化，销售排名稳步提升：2024年上半年公司销售金额452亿元，同比下降41.2%，位列克而瑞销售榜单第11位，较2023年度提升3位。其中，珠海大区完成销售120.3亿元，销售占比26.6%；华南大区完成销售160.5亿元，销售占比35.5%；华东大区完成销售162.3亿元，销售占比35.9%；北方区域完成销售8.9亿元，销售占比2.0%。上半年公司抢抓机遇率先推出“以旧换新”，首创“直收+帮卖”模式，助力销售破局；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等盘活去化；不断加大数字化营销活动力度，持续扩大品牌声量，布局多平台自媒体，加大内容获客力度。
    加强现金流管理，牢筑资金安全防线：2024年上半年公司新增上海闵行区、广州海珠区2宗地块，总建面9.3万平米，权益比例26%，审慎把控投资拓展工作。上半年末公司剔除预收款的资产负债率61.3%，长期有息负债占有息负债总额比例保持在八成以上，持续保持稳健资产负债结构。期内公司持续强化资金管控，优化融资成本，上半年综合融资成本5.13%，较2023年下降35BP，成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25亿元。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS为0.70元、0.75元、0.79元，当前股价对应PE分别为7.8倍、7.4倍、7.0倍。公司为珠海国资领先房企，股东方实力雄厚，多维支持公司发展，公司自身审慎投资区域聚焦，积极去化财务稳健，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。

销售结构优化，财务状况稳健

招商蛇口(001979)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入512.7亿元，同比下降0.3%，归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，与业绩快报一致。
    平安观点：
    毛利率下降及投资收益减少致业绩承压：2024年上半年公司实现营业收入512.7亿元，同比下降0.3%，归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%，归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降4.3个百分点至12%；2）投资收益同比减少3.5亿元。
    销售结构持续优化，强化投资管控：2024年上半年公司销售面积438.7万平米，同比下降35.9%，销售金额1009.5亿元，同比下降39.3%，销售规模稳居行业前五。销售权益比65%，同比提升9个百分点。高能级核心城市市场地位持续巩固，强心30城销售业绩贡献占比91%，核心10城销售业绩贡献占比66%，同比去年提升2个百分点；新推盘项目首开当日去化率同比提升17个百分点。上半年公司获取7宗地块，总计容建筑面积80.1万平米，总地价146.1亿元，公司需支付地价100亿元，在“核心10城”投资金额占比达86%；获取代建项目26个，合计新增管理面积178万平米；获取4个轻资产管理输出项目，涉及产业、公寓、办公等业态，合计新增管理面积16.3万平米。
    财务状况稳健，“三道红线”维持绿档：2024年上半年末公司剔除预收账款的资产负债率62.4%、净负债率59.2%、现金短债比1.63倍。在满足“三道红线”同时，公司采取稳杠杆和优结构融资策略，期末银行融资占比达64.6%，一年内到期有息债务占比仅16.7%，较2023年末降低3.3个百分点。期内新增融资成本3.01%，期末综合资金成本3.25%，较年初降低22个BP。
    投资建议：考虑公司盈利能力下行超出预期，下调公司2024-2026年
    EPS预测至0.72元（原为0.81元）、0.73元（原为0.88元）、0.77元（原为0.97元），当前股价对应PE分别为12.8倍、12.6倍、12.0倍。公司财务状况稳健，投资积极聚焦，销售结构优化，有望以优质资产助力未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度提升或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

侨银股份半年报点评：扣非归母净利润同比+4.1%，环卫订单持续增长

侨银股份(002973)
    业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入19.46亿元，同比-2.63%；归母净利润1.72亿元，同比-13.68%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+4.1%。环卫订单增长，版图持续扩张，品牌实力优越
    2024H1公司新增中标总金额35.85亿元，同比增长73.57%，年化金额4.42亿元，同比增长4.56%。截止24年6月30日，公司在手待执行订单总额超462亿元。区域分布方面，华东地区新中标金额占比60.23%，业务版图持续扩张。近期，公司圆满完成第十五届世界经济论坛新领军者年会暨2024大连夏季达沃斯论坛等多项大型活动环卫保障任务，再次验证公司优越的品牌实力。
    扣非归母净利润同比增长4.1%，降本增效成果显著
    公司当期非经常性损失相对较多：1、非流动资产报废损失增加，上半年非流动资产报废损失1020万元，同比增长577万元。2）计入当期的政府补助同比减少207万元。扣非归母净利润同比增长，公司经营能力依然可观。
    公司内部应用平台数字化不断加速，推进人员管理规范化，区域责任制达标额达101.12%，管理效率同比提高1.01%。公司积极整合各方优势，共同打造“数智城市研究院”，专注于城市全维度全生命全周期综合管理场景的AI技术深度赋能。数字化的应用有助于公司降本增效，上半年公司毛利率26.23%、净利率8.89%，较去年全年分别增长0.2pct、0.55pct；管理费用1.16亿元，同比下降16.77%，经营效率持续提升。
    现金回款承压，期待未来伴随地方政府化债得到改善
    截至2024年6月30日，公司应收账款总额24.34亿元，较上年末增长2.77亿元；合同资产9.34亿元，较上年末增加1.84亿元。受个别项目业主项目考核结果延缓出具等原因，公司回款出现一定承压。
    但公司回款改善相对可期：1）截止2024年6月30日，公司最大欠款方欠款占公司全部应收账款&合同资产的比重达18.94%，有且仅有此一家客户欠款规模超过1亿元。2）公司客户多为政府部门，信用较好，回款相对有保障。3）账龄1年以内的应收账款占比超60%，账龄总体可控。我们认为，伴随地方政府化债推进，不排除公司应收类科目未来有一定的积极表现。
    投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为3.10、3.47、4.31亿元，同比分别-2.23%、11.99%、24.35%；摊薄EPS分别为0.76、0.85、1.06元，8月30日股价对应PE分别为11.24、10.04、8.07倍。24/25年的盈利预测前值分别为4.13、4.69亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长。维持公司“增持”评级。
    风险提示：应收账款回款不佳需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利下降的风险；定增发行失败的风险；新增订单不及预期的风险；人力成本上升的风险

收入保持快速增长，期待毛利率回升，车载+边缘算力驱动未来成长

美格智能(002881)
    事件
    公司发布2024半年度报告，上半年实现收入13.06亿元，同比增长27.63%；实现归母净利润3348万元，同比下滑31.18%；实现扣非净利润3193万元，同比增长31.98%。其中Q2实现收入7.31亿元，同比增长26.08%，实现归母净利润2702万元，同比下滑11.48%。
    半年度营业收入创历史新高
    公司上半年受益于整体海外物联网需求旺盛，国内较好复苏下，收入实现快速增长，同时单Q2实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%，单季度营业收入创历史新高。公司车载端5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，保持高速增长，同时IOT行业端较好复苏，FWA逐步开拓海外市场，北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，行业竞争影响减弱。
    毛利率环比有恢复，同比仍承压
    公司2024H1实现毛利率16.59%，同比下降3.82pct，其中单Q2毛利率17.30%，环比提升1.61pct，同比下降1.44pct。主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在24年上半年内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。
    费用管控取得成效，主业净利率提升
    公司上半年费用管控取得成效，销售/管理/财务费用率分别为2.15%/2.27%/1.11%，同比变化-0.7/-0.35/+0.86pct。研发费用率显著下降，上半年研发费用占营收比下降至7.29%，同比下降2.82pct。
    边缘算力打开广阔长期成长空间：
    美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型Stable Diffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为1.0/1.4/2.0亿元，对应估值分别为60/42/30倍，维持“增持”评级。
    风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险

地产客户收入下滑拖累业绩增长，TIS业务厚植发展新动能

深圳瑞捷(300977)
    收入阶段性承压，看好公司中长期发展潜力
    公司24H1实现营收2.09亿，同比-7.82%，实现归母净利润0.11亿，同比-61.84%，扣非净利润0.07亿，同比-43.28%。24Q2单季度实现营收1.32亿，同比-3.65%，归母净利润为0.07亿，同比-64.31%，扣非净利润为0.10亿元，同比-27.36%。收入有所承压主要系房地产类客户收入持续下滑，较上年同期下降31.27%；利润同比下滑主要系地产行业不景气带来的营收下滑，毛利率下降以及费用未能有效摊薄。我们仍看好公司多元化业务拓展以及公司在IDI-TIS业务的布局，考虑到地产下行压力较大，我们下调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润0.42、0.56、0.83亿（前值为0.7、1.3、1.8亿），对应PE为64、47、32倍，调整为“增持”评级。
    毛利率有所下滑，华南市占率稳步提升
    分业务来看，24H1公司第三方评估、项目管理分别实现营收1.22、0.86亿元，同比-16.35%、+7.54%，毛利率分别为41.46%、30.19%，同比-0.80pct、-3.48pct。24年上半年公司整体毛利率为36.82%，同比-2.38pct，24Q2单季毛利率分别为42.43%，同比+0.85pct。分地区来看，公司持续深耕华南地区，实现市场占有率的稳步提升，上半年华南区域收入实现7.11%的正增长，毛利率同比增长1.43pct至38.03%。
    深度绑定优质客户，房屋养老金或为公司迎来发展新机遇
    公司积极拓展产业类与保险类新客户群体，持续加大对该两类客户的资源投入，推动业务的多元化发展。通过“服务+平台+数据”新模式，深度赋能客户的个性化需求，24年上半年产业类与保险类客户的收入实现了显著增长，分别较上年同期增长190.04%和25.57%。截至2024年上半年，房地产类客户的收入占比已下降至47.35%。近期住建部提出建立房屋养老金制度，为房屋体检、维修及保险等提供了长期稳定的资金来源，公司作为一家提供专业第三方评估的企业，率先为保险机构提供专业的TIS服务，或有望率先介入房屋体检蓝海市场。
    费用未能有效摊薄，减值损失同比下滑
    24H1期间费用率为31.87%，同比+3.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.72%、16.13%、7.26%、-0.25%，分别同比变动-0.82pct、+4.13pct、-0.16pct、+0.16pct，销售费用同比-15.74%，主要系公司集中资源在重点区域和业务所致，资产及信用减值损失同比减少0.05亿至0.09亿，综合影响下净利率为5.32%，同比-7.22pct，单Q2净利率为6.11%，同比-9.31pct。24上半年CFO净额为-0.59亿，同比多流出0.44亿，收现比/付现比分别为86.58%、27.34%，分别同比-14.77pct、+0.53pct。
    风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

高基期效应趋淡，中期分红率111%

稳健医疗(300888)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入21.2亿，同比+11%，归母2亿，同比-33.8%，扣非1.8亿，同比-23.9%；公司24H1收入40.3亿，同比-5.5%，归母净利润3.8亿，同比-43.6%，扣非归母净利3.3亿，同比-40.6%。公司24H1分红4.3亿，分红率111.4%。
    收入和归母净利润下降主要系23Q1感染防护产品带来高基数所致。24Q2开始公共卫生事件对收入规模基数影响基本消除。
    分产品看，公司24H1健康生活消费品收入22.8亿，同比+10.6%，其中干湿棉柔巾/婴童服饰/成人服饰收入分别为6.8亿/4.5亿/4.4亿，同比+24.8%/+4.3%/+8.9%；棉干湿棉柔巾收入大幅增长主要原因系加强与消费者的沟通，且使用场景创新，产品力加强；
    医用耗材17.2亿，同比-20.9%，其中传统伤口护理与包扎产品5.8亿，同比+2.2%；收入减少幅度较大系感染防护产品需求大幅减少所致。
    公司24H1毛利率48.7%，同比-2.7pct；归母净利率9.5%，同比-6.5pct。分产品看，公司24H1健康生活消费品毛利率56.9%，同比-1.3pct，其中干湿棉柔巾/婴童服饰/成人服饰毛利率分别为49.7%/59.7%/65.7%，同比-4.5pct/+1.7pct/+2pct；健康生活消费品毛利率下降主要原因系棉花采购价格上升。
    医用耗材毛利率38.1%，同比-7.1%，其中传统伤口护理与包扎产品毛利率30.9%，同比-5.5pct。
    从门店看，截至24年6月底，公司线下门店444家，其中直营门店360家，新开店31家，闭店8家，净新增23家，闭店原因为合同到期及战略布局考虑主动闭店；加盟门店84家，新开店11家，闭店1家，净新增10家，闭店原因为商场整改且合同到期闭店。
    健康生活消费品分渠道看，公司24H1线上收入13.8亿，同比+11.1%，毛利率53.1%，同比-1.1pct；线下收入7亿，同比+8.9%，毛利率65%，同比+0.1pct；
    产能方面，棉柔巾/卫生巾24H1产能利用率分别为50%/74%，同比+7pct/11pct，其中卫生巾产能利用率提高主要系新增生产设备和生产线，产品类型更加完善，市场需求增加，订单量增多所致。
    渠道方面，开展多元化布局与拓展海外市场
    医用耗材：公司通过多种方式持续深耕，积极打通营销通路；摆脱了公共卫生事件的影响，医疗业务渠道回归常态化的收入结构。24H1国外销售渠道实现营业收入7.9亿元，同比增长14.1%，占医疗板块收入比重46%，体现了稳健医疗坚韧的国际市场基础。
    国内医院渠道稳步拓展，C端业务尤其是跨境电商有所突破：截至24年6月底，国内电商平台累计粉丝数近1700万，搭建了健康个护品类矩阵，抓住医疗消费品新发展趋势；线下进入国内头部药店近19万家；在跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。
    健康生活消费品：全棉时代多元化布局线上、线下渠道，线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方电商平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台；线下以一二线城市直营加密，核心三四线城市加速加盟为策略。
    截至24年6月，全棉时代全域会员人数超5600万人，较去年末增长7%。线上渠道聚焦新品、爆款矩阵，加强品类之间互相渗透，努力提高拉新转化率与老客复购率；24H1传统第三方电商平台超15%增长，兴趣电商平台实现突破性增长(例如抖音同比增长近80%)。线下门店提速发展，盈利能力已经恢复至2019年水平。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于公司24H1业绩表现，归母净利润出现较大幅度下降，毛利率、归母净利率降低，盈利能力下降，同时考虑到目前消费环境等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为5.8/6.6/7.8亿元（前值分别为9.5/10.8/11.9亿元），对应PE分别为25/21/18X。
    风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险。