稳步推进多元化战略，积极开拓海外市场

恒立液压(601100)
    核心观点
    2024上半年营收同比增长8.56%，归母净利润同比增长0.71%。公司2024上半年营收48.33亿元，同比增长8.56%；归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。业绩增长主要系：1）挖掘机内销呈现底部回暖态势；2）公司海外营收同比增长15%；3）公司非挖业务持续放量。毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，同比变动+2.62/-2.08pct，毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致，净利率下降主要系公司汇兑损失所致。公司财务费用率同比增长4.56个pct，主要系2024上半年公司汇兑损失0.28亿元，去年同期为汇兑收益1.67亿。
    “多元化”战略取得成效，非挖业务持续放量。2024上半年公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀销量同比增长24.30%。同时公司紧凑液压销量快速增长，在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额持续提升，并在国外市场实现批量供货。2024年上半年，公司径向柱塞马达产品海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    积极开拓海外市场，稳步推进线性驱动器项目。国际化方面，2024年上半年公司海外营收同比增长15.29%，同时公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面，公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-6月国内挖机销量同比增长4.66%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。公司作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖国内工程机械龙头，未来有望充分受益工程机械行业复苏。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，未来随着工程机械行业筑底企稳，公司有望充分受益。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为26.73/31.37/36.88亿元，对应PE24/21/18倍，维持“优于大市”评级。

归母净利增长3.8%，各项业务发展稳定

招商积余(001914)
    核心观点
    归母净利润增长3.8%。2024上半年公司实现营业收入78.4亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%。分板块看，由于市场新拓物业管理项目、母公司交付项目增加以及原有物业管理项目延伸业务增长，公司物业管理业务实现收入75.4亿元，同比增长12.7%；由于在管商业运营项目增加，资产管理业务实现收入2.9亿元，同比增长2.6%。2024上半年公司整体毛利率下降0.7pct至12.6%，其中物业管理业务毛利率下降0.7pct至10.9%。
    市拓放缓，持续深耕非住业务。上半年公司市场拓展较前期有所放缓，新签年度合同额达18.9亿元。其中第三方项目新签年度合同额为17.4亿元，千万级项目贡献新签年度合同额占比超50%。截至2024上半年末，公司在管项目2209个，管理面积达3.85亿平方米，其中来自第三方项目的管理面积为2.57亿平方米，占比67%。公司深耕非住宅业态，上半年第三方项目中非住宅业态新签年度合同额达15.7亿元，占比90%，当前非住宅业态管理面积增至2.52亿平方米，占比66%。
    资产管理业务经营稳定。在商业运营方面，截至2024上半年末，招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积397万平方米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9个。上半年，公司集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%；客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%。持有物业出租及经营业务方面，截至目前公司总可出租面积为46.9万平方米，总体出租率为94%。
    风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。
    投资建议：考虑到外拓竞争格局加剧等因素，我们下调公司24-25年营业收入预测至172/188亿元（原值为191/229亿元），由于行业盈利能力普遍承压，同时下调公司24-25年归母净利润预测至8.0/8.6亿元（原值为8.5/10.2亿元），对应EPS分别为0.76/0.81元，对应PE分别为11.6/10.8X，维持“优于大市”评级。

业绩表现亮眼，产能布局领先

诺泰生物(688076)
    核心观点
    业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024上半年公司实现营收8.31亿元（+107.47%），归母净利润2.27亿元（+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元（+433.45%）。其中24Q2单季营收4.76亿元（+146.82%），归母净利润1.61亿元（+671.78%），扣非归母净利润1.64亿元（+735.89%）。公司2024上半年业绩高速增长，主要系自主选择产品及定制类产品销售收入同比均有较大增长，利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。
    自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024上半年自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长120%，其中制剂营收1.68亿（+79%），主要受益于奥司他韦等抗病毒制剂收入的增长，原料药及中间体营收3.77亿（+145%），主要受益于多肽原料药的需求增长。定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88%，CDMO业务在具有挑战的外部环境下实现快速增长，2023年5月与欧大型药企签订的1.02亿美元合同于24Q2已开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。
    产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。产能方面，建德工厂现有产能125万升，另有在建中22万升将于今年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。
    投资建议：在GLP-1药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收16.3/22.8/30.4亿元（原为14.1/18.7/23.8亿元），同比增速58%/40%/33%，归母净利润4.3/5.9/7.9亿元（原为2.2/3.1/4.1亿元），同比增速165%/36%/34%，当前股价对应PE=29/21/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收847.4亿元（-6.5%），归母净利润105.6亿元（-8.8%），扣非归母净利润111.8亿元（-18.0%）；其中2024Q2公司实现营收442.9亿元（-3.4%），归母净利润59.0亿元（+26.5%），扣非归母净利润58.3亿元（-8.4%）。
    自产煤产/销量增长、吨煤成本下降抵消部分煤价下行影响，主业保持稳健。2024H1公司煤炭产量8640.7万吨，同比+2.8%；煤炭销量13155.0万吨，同比+2.3%，其中自产煤销量8338.6万吨，同比+0.7%；自产煤售价538.2元/吨，同比-56.6元/吨；公司持续推进“大成本”管控，上半年原选煤单位完全成本281.4元/吨，同比-16.4元/吨，其中外委业务费减少3.1元/吨，材料减少3.0元/吨，相关税费减少5.9元/吨。2024Q2公司煤炭产量4495.2万吨，同比+4.0%；自产煤销量4247.6万吨，同比+0.3%。
    派发中期分红，积极回报投资者。公司公告2024年中期拟派发现金红利0.109元/股，分红率为10%，积极回报投资者。
    公司持有的盐湖股份会计核算方法转到长期股权投资，以公允价值计量的金融资产规模减小。2024H1公司投资收益9.3亿元（同比-2.8亿元），公允价值变动损益-6.41亿元（同比+20.2亿元），影响利润总额+2.90亿元。截至上半年公司以公允价值计量的金融资产合计124.8亿，较年初减少60.3亿，其中股票资产价值减少51.5亿元主要系持有的盐湖股份核算方法从交易性金融资产转到长期股权投资以及出售部分隆基股份所致，私募基金价值减少9.6亿元主要系市场波动所致。截至2024年上半年，公司持有盐湖股份4.9%的股份。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    由于公司煤炭销售价格低于此前预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元（前值为233/236/240亿元），PE分别为11.1/11.0/10.9。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

收入趋势基本延续，费投拖累盈利

李子园(605337)
    公司公告：24H1营业收入6.79亿元，同比-3.08%；归母净利0.95亿元，同比-29.29%；扣非净利0.89亿元，同比-31.24%。24Q2营业收入3.5亿元，同比-2.99%；归母净利0.38亿元，同比-49.33%；扣非净利0.31亿元，同比-57.59%，业绩低于预期。
    华东、西南底盘相对稳固，粉丝经济拉动电商表现亮眼。
    1）分产品看：24H1含乳饮料/其他收入为6.56/0.15亿元，同比-4.9%/+78.3%，Q2同比-5.4%/+79.5%。
    2）分区域看：24H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04亿元，同比-3.1%/-15.9%/+2.7%/-10.9%/-8.1%/-45.1%/-19.7%，华东、西南基本盘保持稳健，开拓型市场华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱；24Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入同比-7.6%/-17.4%/+1.6%/-9.0%/-5.4%/-47.8%/-0.1%。经销商H1新增433家、净增94家，优化调整较多。
    3）分渠道看：H1电商收入同比+84%至0.36亿元（Q2同比+136%），占比同比+2.5pct，或系明星代言带动收入增长。
    毛利率改善，广宣投入大增拖累盈利。
    24H1净利率同比-5.2pct，其中：1）毛利率同比+1.5pct；2）销售费率同比+5.0pct（广宣费率同比+5.7pct），系新增明星代言；3）管理费率同比+1.9pct（折旧费率/办公费率同比+1.3/+0.2pct），系新办公大楼启用。
    24Q2扣非净利率同比-11.4pct，毛利率同比+1.5pct，销售/管理费率同比+10.8/+1.8pct。
    展望未来，公司还处于渠道、营销调整阶段（积极开拓小餐饮、单位食堂渠道，提高铺市率）；重新整合、搭建电商团队，多渠道投放广告以加强品牌建设。同时，公司将继续推进全国性乳饮料布局，针对不同渠道搭建多规格产品结构。
    盈利预测：结合中报及当前消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-0.5%/+6.3%/+6.8%（金额为14.0/14.9/15.9亿元，24-26年前值为15.7/17.6/20.0亿元），归母净利润增速分别为-7.2%/11.8%/9.2%（金额为2.2/2.5/2.7亿元，24-26年前值为2.6/3.0/3.4亿元），对应PE分别为16X/14X/13X，维持“增持”评级。
    风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。

2024年半年报点评：短期业绩承压，期待后续调整

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收36.7亿元，同比-4.9%；实现归母净利润3.3亿元，同比-23.8%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-29.6%。其中24Q2实现营收14.1亿元，同比-4.7%；实现归母净利润1.03亿元，同比-34.6%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-49.4%；公司业绩低于市场预期。
    C端米面类收入下滑，餐饮市场表现亮眼。分产品看，24H1公司速冻面米产品实现收入31.4亿元，同比-5.8%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入20.6亿元，同比-7.8%，新式面点实现收入10.8亿元，同比-1.7%。受淡季C端速冻消费需求疲软以及商超渠道客流下滑严重影响，传统面点类产品增速承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入4.6/0.3亿元，同比+2%/-21.8%，涮烤类产品增速有所放缓主要系市场竞争加剧所致。分市场看，24H1零售及创新市场实现营收29.9亿元，同比-7.5%；餐饮市场实现收入6.8亿元，同比+8.1%，餐饮实现稳定增长，主要得益于公司针对连锁餐饮客户推出的一系列新品持续放量。分渠道看，上半年公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-7.1%/-6%/+60.1%。
    销售费用增长明显，Q2盈利能力承压。24H1/24Q2公司毛利率分别为25.9%/24.9%，同比分别-1.7pp/-1.8pp；毛利率承压主要系高毛利C端产品占比下降所致。费用率方面，24H1/24Q2销售费用率同比分别+0.9pp/+3pp至12.6%/13%，主要系公司积极加大渠道及品宣费投力度；24H1/24Q2管理费用率基本持平，同比分别-0.1pp/-0.04pp至2.6%/3.8%。综合来看，公司24H1/24Q2净利率同比分别-0.2pp/-3.3pp至9.1%/7.3%。
    短期环境影响下需求平淡，中长期业绩值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量；此外公司将全面发力火锅食材赛道，加大对火锅丸子类及牛羊肉制品的资源投放力度，涮烤类业务有望持续扩容。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，电商渠道有望维持高增。公司在产品创新和渠道扩容双重助力下，长期业绩值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.74元、0.78元、0.83元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍，维持“持有”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

业绩表现亮眼，自主品牌持续拓展

匠心家居(301061)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024年H1公司实现营收12.1亿元，同比+27.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比+41.8%；实现扣非净利润2.6亿元，同比+48.1%。单季度来看，2024年Q2公司实现营收6.5亿元，同比+25.2％；实现归母净利润1.6亿元，同比+31.9%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比28.9%。24年Q2公司营收利润保持较快增长趋势。
    费控良好，盈利能力保持较高水平。报告期内，公司整体毛利率为33.2%，同比+1.8pp；其中2024年Q2毛利率为33.1%，同比+0.5pp；分产品看，2024年H1公司智能电动沙发毛利率为33.9%（+1.7pp），智能电动床毛利率为33.3%（+0.8pp），配件毛利率为27.8%（+7.2pp）。分销售区域看，内销毛利率为41.6%（+3.3pp），外销毛利率为33.2%（+1.8pp）。费用率方面，公司总费用率为7.4%，同比-2pp，其中销售费用率为3.1%，同比+0.6pp；管理费用率为3.5%，同比+0.8pp；研发费用率为4.8%，同比-1.1pp；财务费用率为-4.1%，同比-2.2pp。综合来看，公司净利率为23.6%，同比+2.4pp。单Q2净利率为25.4%，同比+1.3pp，保持较高水平。2024年H1公司经营性现金流净额为2.4亿，同比-2.2%，现金流充裕；应收款项3.2亿，同比+18.6%，主要系订单增加所致。
    智能沙发贡献增量，外销保持较快増势。分内外销来看，2024年H1外销为12亿元，同比+28.5%；内销收入为750.1万元，同比-35.2%。外销保持较快增速，产品得到大客户认可。美国市场1-5月家居用品零售商销售额同比-7.9%，从高端到大众市场的家居用品零售商都受到冲击。为应对需求低迷的美国市场，公司坚持中高端产品定位，凭优异的产品性能赢得消费者的认可。2024年上半年，公司TOP30的客户中22家客户继续保持与公司业务的增长。4月展会以来，公司有序推进店中店，至今公司已有100多个小规模的店中店，24年上半年，拥有店中店的大部分零售商客户业务同比增长超过100%。展望全年，随着外销新客户采购规模释放和海外建设自主品牌的推进，公司销售有望保持稳健增长。分品类来看，2024年H1智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为9.4亿元（+35.6%）/1.6亿元（+11.2%）/0.9亿元（+0.8%），营收占比分别为77.5%（+4.6pp）/13.4%（-2pp）/7.8%（-2.1pp）。公司智能电动沙发产品竞争力持续加强，增长韧性持续显现。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.97元、3.56元、4.26元，对应动态PE分别为17倍、14倍、12倍。公司外销保持较快增势，电动沙发快速放量，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；汇率波动的风险。

2024年半年报点评：高基数下收入承压，期待后续经营改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入15.9亿元，同比+3.8%，实现归母净利润2.5亿元，同比-2.4%；其中24Q2实现收入6.9亿元，同比-2.5%，实现归母净利润为0.96亿元，同比-14.2%。
    零添加市场竞争烈度提升，高基数下Q2收入有所承压。分产品看，酱油/食醋/其他业务上半年实现收入10/2/3.6亿元，同比分别+3.5%/-8%/+10.8%，其中24Q2收入增速分别为-3.1%/-10.2%/+2.2%；核心酱油业务单二季度收入承压，主要受去年同期高基数，叠加零添加调味品市场竞争烈度提升影响；其他业务Q2维持稳健增速。分渠道看，24Q2经销/直销渠道实现收入5/1.8亿元，同比分别-4.8%/+2.9%；直营渠道实现平稳增长，主要系公司加强对直供餐饮客户服务力度，叠加线上强化品牌推广与产品支持力度。分区域看，公司全国化扩张进程顺利，24Q2西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-5.1%/-7.7%/+1.3%/+17.6%/-15.6%，除北部及南部市场实现正增长外，其他区域均有不同程度下滑。
    结构变动+费用提升，Q2盈利能力下滑。24H1公司毛利率为35.6%，同比-2.7pp；其中24Q2毛利率为35.2%，同比-2.3pp；毛利率下滑主要系产品结构有所变动，性价比产品及部分新品占比提升所致；费用率方面，24Q2销售费用率为16%，同比+2.5pp，主要由于公司加大营销投放广促费用增加；管理费用率同比下降0.8pp至3.4%，主要系股份支付费用同比减少。综合来看，24Q2公司净利率同比-1.9pp至13.8%。
    产品与渠道齐发力，业绩高成长性可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，高毛利产品占比持续提升。渠道方面，公司逐步补齐渠道短板不断完善经销队伍建设，借性价比零添加产品之利，持续加强空白网点铺货及渠道下沉力度，外埠市场流通渠道开拓有望提速。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，未来业绩高成长性值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.66元、0.76元，对应动态PE分别为24倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险。

二季度产销环比恢复，核增及资源量竞拍落地助力未来成长

华阳股份(600348)
    公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.90%；归母净利润4.32亿元，同比-66.41%，环比-50.24%；扣非归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比-44.20%。
    2024Q2产销环比恢复，价格降低成本增加带动毛利下滑：据公告，2024H1公司实现原煤产量1866万吨，同比-21.5%，原煤销量1710万吨，同比-20.7%。吨煤售价572元/吨，同比-8.7%，吨煤成本354元/吨，同比+9.5%，吨煤毛利218元/吨，同比-28.1%。分季度看，2024Q2公司实现原煤产量1016万吨，同比-16.7%，环比+19.5%；原煤销量882万吨，同比-18.8%，环比+6.4%。24Q2吨煤售价557元/吨，同比-3.1%，环比-5.3%；吨煤成本347元/吨，同比+14.0%，环比-4.0%；吨煤毛利210元/吨，同比-22.3%，环比-7.4%。
    存量矿井产能核增落地，参与探矿权竞拍延伸资源储量：据公告，公司于5月收到通知，完成对平舒公司温家庄矿的生产能力等信息登记和生产要素建档，该矿生产能力由90万吨/年核增至500万吨/年。另外，公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨。于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础，确保公司可持续发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入215亿元、224亿元、229亿元，增速分别为-24.7%、4.4%、2.1%；分别实现净利润27亿元、31亿元、32亿元，增速分别为-46.9%、11.5%、4.7%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年9.8xPE，对应6个月目标价为7.45元。
    风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期
   

锡业股份2024年半年度报告点评：锡产品毛利率改善，扣非净利润大幅增长

锡业股份(000960)
    事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入187.75亿元，同比下降17.77%；归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。
    点评：
    上半年锡矿供应同比明显下滑，需求维持复苏态势
    价格端，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，2024年上半年锡价整体偏强运行，沪锡主力合约均价25.12万元/吨，同比上涨21.19%，伦锡均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%。供给端，2024年上半年受东南亚相关产锡国相关政策变动影响，全球锡矿供应同比明显下滑，锡锭供应方面，国内锡锭产量稳定，但海外部分锡锭主产国受出口审批政策调整影响一季度产量下滑较大。需求端，上半年锡需求维持复苏的态势，其中电子焊料需求随着半导体周期企稳复苏，马口铁需求受海外部分地区产业补库影响逐步好转，锡化工需求随管网改造推进而有所改善。
    主要金属产品产量增长，锡锭毛利率不断改善
    2024年上半年，公司实现营业收入187.75亿元，较上年同期下降17.77%，主要系供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；实现归属于上市公司股东净利润8.00亿元，较上年同期增长16.35%。产量方面，公司上半年生产有色金属总量为18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比+6.6%）、铜7.03万吨（同比+7.99%）、锌6.88万吨（同比+4.56%）、铟65吨（同比+42.42%）、金621千克、银82吨。收入方面，锡锭实现营收74.95亿元（同比+51.63%），毛利率12.79%（同比+5.11pct）；铜产品实现营收42.18亿元（同比+12.63%），毛利率1.69%（同比-0.67pct）；锌产品实现营收13.41亿元（同比+4.09%），毛利率37.60%（同比+3.84pct）。
    公司盈利能力显著提升，找矿和冶炼持续加大研究投入
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为4.40%，同比增加0.77pct。其中，管理费用率为2.43%，同比增加0.22pct；财务费用率为0.95%，同比增加0.05pct；销售费用率为0.15%，同比减少0.05pct，主要系合并范围变动导致深加工板块销售业务减少；研发费用率为0.87%，同比增加0.54pct，主要系公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.15%，同比减少0.47pct；净利率为3.60%，同比增加0.58pct。2024年上半年公司毛利率为11.93%，同比增加4.35pct；净利率为4.50%，同比增加1.24pct。
    投资建议与盈利预测
    公司是全球锡产品重要的生产商及供应商，自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%。目前传统主产区资源品质呈现不同程度下降，锡矿供给弹性较低，随着半导体行业的复苏，锡产品的需求将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.92、27.79和30.26亿元，当前股价对应PE分别为10.98、8.26和7.59倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。

2024年中报点评：政府补助减少影响净利润增速，出口景气度较高

秦川机床(000837)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入20.21亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降46.45%。2024Q2公司实现营业收入10.40亿元，同比增长7.49%，环比增长6.05%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降21.52%，环比下降30.62%。
    其他收益同比下降，叠加毛利率下滑影响公司净利润增速。2024H1公司营收端实现稳健增长，净利润同比下降较多主要在于：①2024H1其他收益同比下降约3700万元，其中政府补助同比约下降4800万。②公司2024H1毛利率略降，2024H1综合毛利率为17.03%，同比下降1.31pp，2024Q2公司综合毛利率为17.26%，同比下降0.82pp。以上两方面原因使得公司净利率下滑，2024H1公司净利率3.06%，同比下降1.45pp，2024Q2净利润率2.75%，同比提升0.03pp。
    机床和零部件营收均稳健增长。2024H1机床类实现营收10.1亿元，同比增长8.1%，零部件营收7.4亿元，同比增长2%；工具实现营收1.7亿元，同比增长7.6%。毛利率方面，2024H1机床毛利率16.38%，同比降低0.31pp，零部件毛利率11.12%，同比降低3.21pp。
    公司出口再创新高。2024H1公司出口同比增长42.55%，其中主机出口收入+62.35%；磨齿机首次实现出口土耳其、巴西市场。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1/1.7/2.5亿元，未来三年营收将保持14%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。
    风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

2024年半年报点评：盈利能力有所提升

爱迪特(301580)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现实现营业收入4.1亿元，同比增长17%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长36.5%。
    点评：
    公司Q2归母净利润增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营收2.4亿元，同比增长15%，环比增长38%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长15%，环比增长130%，Q2归母净利润增速环比提升，归母净利润保持稳定增长。公司在以客户为中心的营销体系建设上加强资源投入，以训战结合方式强化线索和商机管理，客户单价和客户数量报告期内持续提升，市场规模扩张和占有率的提升是推动业绩增长的重要因素。
    公司盈利能力有所提升。2024年上半年，公司实现销售毛利率52.7%，同比提升约4.0个百分点。分季度来看，公司第二季度实现销售毛利率53.5%，同比提高3.6个百分点，环比提升2.0个百分点，公司盈利能力有所提升。
    公司拥抱数字化转型，驱动产品升级。公司加快推进技工产品综合服务临床产品综合服务两个数字化进程，致力打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合作的新业态。在技工产品综合服务方面，公司致力于开发具有竞争力的氧化锆、玻璃陶瓷、树脂等数字化材料，利用CAD/CAM设备进行扫描、设计、切削、快速烧结，打造3DPro绚彩快速美学修复和数字化全口活动义齿等方案。同时，公司还建设了爱迪特云平台，连接医生、技师等齿科生态角色，用以提供多场景的设计处理解决方案；在临床产品综合服务方面，公司聚力打造了一系列口腔综合服务，其中包括椅旁修复系统激光治疗仪、隐形矫正和纳极防龋解决方案等，用于满足口腔医生的实际需求，帮助其开展数字化修复、种植与正畸等业务。
    维持公司“增持”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.36元和2.88元，公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，在国内具备了明显的品牌及先发优势，维持对公司“增持”评级。
    风险提示。技术创新风险、集中带量采购的潜在风险、境外专利侵权风险和汇率波动风险等。

北交所信息更新：糖尿病+高血压类带动增长，2024H1扣非净利润+16%

德源药业(832735)
    2024H1营收4.32亿元，同比+19%，归母净利润8019.41万元，同比+12%公司发布2024年半年度报告，实现营收4.32亿元，同比提升19.35%；归母净利润8019.41万元，同比提升11.56%；扣非归母净利润7520.61万元，同比增加16.28%。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.58（原1.72）/1.87（原1.95）/2.02亿元，对应EPS为2.02/2.39/2.58元/股，对应当前股价PE为11.0/9.2/8.6倍，看好公司糖尿病与高血压药物稳步增长与新药研究带来业绩增长潜力，维持“增持”评级。
    各品类产品营收全线提升，新产品非布司他片上市丰富公司产品线
    公司2024H1糖尿病类营收2.94亿元，同比+14.25%，主要源于复瑞彤销量稳定增长，营收同比+24.95%；依帕司他片、卡格列净片、恩格列净片、阿卡波糖片等销售规模稳步增长，营收占比同比+3.06个百分点。高血压类，波开清销售规模保持稳定增长，营收同比+29.89%，展示良好市场潜力。2024H1甲钴胺胶囊、安立生坦片销售取得较好进展，营收分别同比+192.21万元、+75.99万元，增幅均超100%。新品卡格列净片、恩格列净片在浙江、山东、湖北等地中标挂网。
    公司与药科大、上海药物所、上海药明康德合作研发，2024H1研发费用+70%2024H1研发费用6485.52万元，同比+69.74%，占营收比例15.00%。2023年，公司与药科大签订合作协议书，共建“代谢疾病创新药物发现校企联合实验室”，重点开展小分子靶向创新药物创制及仿制药合成工艺研究；与上海药物所签订两份《技术开发合同》拟针对两个不同靶点代谢性疾病领域创新药进行前期探索性技术合作开发；与上海药明康德签订《合作开发合同书》拟共同开发降糖治疗1类新药研发项目。2024年，公司非布司他片、二甲双胍恩格列净片(Ⅲ)、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)、甲钴胺片获国家药监局签发药品注册证书；2023年公司磷酸西格列汀片剂及原料药获国家药品监督管理局批准上市，丰富公司产品线，优化产品结构，增加销售增长点。
    风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

利润端改善明显，聚焦主业推动医疗信息化发展

卫宁健康(300253)
    事件
    卫宁健康发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏；毛利率为41.35%，同比增长0.68pct。2024年第二季度公司实现营收7.29亿元，同比减少1.81%；归母净利润0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润0.128亿元，同比减少55.77%；毛利率为46.53%，同比增加0.87pct
    互联网医疗健康行业支撑业绩增长，软硬件销售小幅承压
    我们将公司业绩进行拆分，按客户所处行业可分为医疗卫生信息化行业和互联网医疗健康行业，营收分别为10.46/1.78亿元，分别同比变动-2.12%/+44.25%，毛利率分别为44.52%/22.67%，分别同比变动+1.41pct/+3.09pct。按产品拆分，软件销售、硬件销售、技术服务、互联网医疗健康，营收分别为5.66/1.44/3.36/1.78亿元，同比分别变动-6.24%/-21.18%/19.11%/44.25%；2024年上半年毛利率分别为49.28%/7.93%/52.25%/22.67%，同比分别变动+0.05pct/-5.24pct/+2.79pct/+3.09pct。
    WiNEX数字化转型赋能医院发展，技术创新引领公司份额提升
    公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，完成多个院区上线，支撑医院一院多区的发展，同时实现WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，有效提升交付效能。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，进一步打造智慧医院标杆。公司子公司纳里股份上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万，国内医院核心诊疗系统连续四年市场份额第一。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到医疗信息化建设持续推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.77%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，维持“增持”评级。
    风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧风险；项目落地不及预期风险等。
   

1H24业绩承压下滑，多元化布局协同发展

多氟多(002407)
    主要观点：
    事件描述
    8月29日晚间，多氟多发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入46.09亿元，同比-12.46%；实现归母净利润0.70亿元，同比-73.78%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-93.27%。2Q24公司实现营业总收入24.80亿元，同比-11.21%，环比+16.49%；实现归母净利润0.31亿元，同比-80.60%，环比-22.26%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-94.95%，环比-11.47%。
    1H24六氟磷酸锂市场均价同比-56.5%，公司上半年业绩承压下滑1H24公司实现归母净利润0.70亿元，同比-73.78%；2Q24公司实现归母净利润0.31亿元，同比-80.60%，环比-22.26%。1H24公司业绩同比大幅下滑，主要原因是新能源行业竞争加剧，下游客户需求低于预期，虽然公司新能源材料产品六氟磷酸锂产销规模保持增长，但产品售价持续下跌，使得主营业务毛利大幅下降，导致公司盈利能力降低。据百川盈孚数据，1H24六氟磷酸锂市场均价为6.72万元/吨，同比-56.5%。我们认为，公司技术工艺先进兼具一体化优势，具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著，未来随着公司持续推动技术迭代与创新，不断优化生产流程，将进一步巩固并强化自身的成本优势。
    电子信息材料业务持续推进，远期成长空间广阔
    公司近年来加大对电子信息材料的投入，主营产品包括电子级氢氟酸、电子级硅烷、其他电子级化学品等。1H24公司电子信息材料板块实现营收5.88亿元，同比+11.40%，毛利率21.82%。
    电子级氢氟酸：公司现具备电子级氢氟酸的产能6万吨/年，其中半导体级2万吨，光伏级4万吨。公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术，目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，未来市场空间广阔。年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)项目预期2025年4月30日投产。
    电子级硅烷：公司现具备年产4000吨产能，纯度达到6N级，广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域。
    此外，公司还掌握了高纯纳米硅粉及高性能硅碳材料、高纯氟气、氟氮混合气、电子级硝酸、电子级氨水、电子级氟化铵、PI剥离液等一系列电子化学品生产工艺，均在国内同行业中处于领先水平。公司已与现有客户建立了电子化学品系列产品的合作关系，目前在多家知名半导体和面板企业进行上线验证，部分产品已实现批量销售。
    投资建议
    随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底，盈利能力处于低位，我们调整公司业绩，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润2.98、4.10、7.12亿元（原预测值为4.66、6.19、8.43亿元），对应PE分别为40、29、17倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）客户验证进度不及预期；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

投行承压，杠杆下降，财富产品线拓展

中金公司(601995)
    核心观点
    中金公司公布2024年中报。2024年上半年公司实现营收89.11亿元、同比-28.26%，归母净利润22.28亿元、同比-37.43%，加权平均ROE2.12%、同比-1.67pct。2024Q2实现营收50.37亿元、同比-18.92%、环比+30.02%，归母净利润17.48亿元、同比-0.33%、环比+6.07%。分部收入增速：经纪同比-29.15%、投行同比-35.68%、资管同比-14.97%、利息净收入为负、投资同比-4.00%、其他同比-42.89%，分部收入占比：经纪19.86%、投行14.38%、资管6.24%、利息净收入-9.13%、投资47.69%、其他20.96%。
    股权融资市场低迷，公司投行业务显著承压。2024年上半年，公司IPO主承销4单，金额15.71亿元、同比-93.1%，排名市场第八。主承销再融资项目9单，金额86.55亿元、同比-82.7%，排名市场第二。全市场来看，2024年上半年，A股IPO共完成44单，融资规模324.93亿元，同比-84.5%；A股再融资共完成77单，融资规模759.04亿元，同比-73.4%。
    股票持仓多用于对冲，投资去方向明显。根据公司此前披露数据，公司自营持仓股票中近90%用于对冲持仓，此为公司2024年上半年波动较小的主要原因之一。此外，公司投资资产中，债券1117.72亿元、同比+24.0%，基金436.11亿元、同比-17.7%，股票/股权888.46亿元、同比-36.6%，债券持仓占比提升亦是公司投资业务相对稳健的主要原因。
    发力买方投顾，深化财富管理业务布局。2024年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元，均稳居同业前列。上半年末，公司财富管理总客户数773.33万户，客户账户资产总值2.76万亿元，亦居于行业前列。合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。
    杠杆持续下降，股票市场景气度不高使得扩表能力受限。2024年上半年末杠杆率4.97x，系近年来首次跌至5.0x以下。客户备付金较年初-10.2%，融出资金较年初-7.2%，金融投资资产较年初-6.2%。股票市场景气度不高，客户参与度或有下降，公司自营资产也受到拖累。
    风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。投资建议：基于公司中报数据，我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至53.02亿元、59.36亿元及64.16亿元，下调幅度分别为22.9%、22.7%及22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。

2024年半年报点评：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进

华润三九(000999)
    核心观点
    2024H1收入、利润双增长。2024H1营收141.06亿元（+7.3%），归母净利润23.98亿元（+27.8%），扣非归母净利润23.09亿元（+26.3%）。其中二季度单季度营收68.12亿元（+0.3%），单季度归母净利润10.35亿元（+42.5%），单季度扣非归母净利润9.81亿元（+40.9%）。公司盈利能力稳健提升，销售毛利率53.6%（+1.3pp），销售费用率23.5%（-1.5pp），管理费用率（含研发）7.3%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp）。CHC业务强劲增长，处方药业务有所承压。分业务板块看，2024年上半年公司CHC健康消费品业务实现营收77.73亿元（+14.0%），毛利率62.87%（+5.9pp）；处方药业务实现营收24.17亿元（-13.1%），毛利率47.14%（-4.2pp）；传统国药（昆药）业务实现营收19.56亿元（+5.2%），毛利率66.53%（-4.6pp）。
    研发投入持续加码，创新成果显著。公司聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤和抗感染等关键医疗领域，实现了技术和产品的增量突破，2024年上半年公司研发投入3.92亿元（+7.3%）。公司获得盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液2个《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。公司参与的中药材生态种植理论和技术体系项目荣获国家科技进步二等奖，彰显了华润三九在中药传承创新方面的深厚实力。
    昆药融合深化，中药全产业链布局持续推进。自2023年成功并购昆药集团后，公司致力于与昆药的深度业务融合，创新推出了“777”品牌，有效加强了“三七就是777”的市场认知，同时围绕“昆中药1381”企业品牌，系统构建了精品国药平台。2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力。
    风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。
    投资建议：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。2024年上半年公司业绩表现亮眼，强劲研发实力有望支撑公司未来稳健增长，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。

二季度增长恢复，提效降本效果显著

安恒信息(688023)
    核心观点
    二季度收入增长有所复苏。公司发布24年中报，上半年公司实现收入6.98亿元（+0.29%），归母净利润-2.76亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86亿元（+32.12%）。单Q2来看，公司收入4.17亿元（+15.96%），归母净利润-0.75亿元（+65.68%），扣非归母净利润-0.82亿元（+63.89%）。公司在2023年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。
    费用控制效果显著，人均效率提升。上半年公司毛利率达到55.15%，同比提升1.23个百分点。公司人员有所下降，尤其研发人员同比下降490人；公司持续加大费用管控，销售、管理、研发费用同比下降22.38%、33.82%、25.96%。公司通过高效的研发能力整合、服务效能优化、数智化赋能、严格预算管理等方式，并借助AI及大模型提升工作效率，实现经营效能不断提升。人均营收相比去年同期增长超16%，人均效能显著提升。
    数据安全仍保持高增长，新行业拓展收到效果。数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；MSS合同额同比增长近20%。同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。行业方面，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长：电力同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。
    持续发力AI+安全，多项新产品取得突破。上半年公司将以大模型为核心的恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署了数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，落地效果得到一致好评。公司在防火墙、终端等大标品类也积极发力，例如明御防火墙当前在政府、公安、运营商等行业均取得良好成绩；智能检测与终端产品线合同额较上年同期实现高速增长，该类产品有助于渠道市场开拓。风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为24.78/28.86/33.53亿元，增速分别为14%/17%/16%，归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元，对应当前PE为158/24/14倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：客户拓展顺利，2024年二季度业绩增长强劲

拱东医疗(605369)
    核心观点
    2024H1收入、利润双增长。2024H1营收5.54亿元（+20.8%），归母净利润0.95亿元（+56.3%），扣非归母净利润0.94亿元（+74.1%）。其中二季度单季度营收2.82亿元（+21.5%），单季度归母净利润0.50亿元（+56.6%），单季度扣非归母净利润0.50亿元（+65.2%）。收入增长带动公司募投厂区产能利用率提升，2024年上半年公司销售毛利率33.2%（+1.0pp），净利率17.2%（+3.9pp），利润率提升明显。
    血液收集类业务微降，医疗检测、采集类业务增速较快。2024年上半年医疗检测类业务收入2.02亿元（+30.1%）、血液收集类业务收入1.32亿元（-2.1%）、采集类业务收入1.08亿元（+37.8%）、医用护理类业务收入0.34亿元（+9.7%）、药品包装类业务收入0.30亿元（+7.8%）。
    客户拓展顺利，国内外收入强势恢复。2024H1公司国内业务收入2.30亿元（+12.9%），国外业务收入3.24亿元（+37.9%）。1）在国内市场，公司与众多医用耗材经销商开展合作，借助经销商的渠道销售产品。同时，公司注重对终端客户的售后服务工作，各主要省市设有专人负责产品售后服务，增加客户黏性。目前，国内销售网络已覆盖全国绝大部分省市。2）在国际市场，公司与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、ThermoFisher、AsOne、HenrySchein、Cardinal、BD等企业形成了长期稳定的合作伙伴关系。同时，通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。目前，公司产品销往包括欧洲、美洲、亚洲、非洲等在内的100多个国家或地区。
    风险提示：地缘政治风险；原材料成本上升风险；行业竞争加剧风险。
    投资建议：客户拓展顺利，2024年二季度业绩增长强劲，维持“优于大市”评级。海外收入增速喜人，国际化步伐加速，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.50/3.03/3.52亿元，同比增速129.3%/21.1%/16.0%。随着公司国际化布局的不断成熟，境外市场拓展能力持续增强，公司有望保持稳健增长态势。

海外减亏和资产处置助净利润大增，跟踪出行趋势变化

锦江酒店(600754)
    核心观点
    上半年归母净利润处业绩预告区间内，拟中期派息每10股派发1.20元。2024年上半年，公司实现营收68.92亿元/+0.23%；归母净利润8.48亿元/+59.15%（出售时尚之旅带来4.2亿税前收益贡献），处业绩预告上限（8.00-8.50亿）；扣非净利润3.89亿元/+4.02%，处业绩预告区间中值附近（3.70-4.00亿元）。2024Q2，公司实现收入36.86亿元/-4.84%，归母净利润6.58亿元/+68.02%，扣非净利润3.26亿元/+15.29%，主要系境外酒店减亏推动。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。
    二季度开店提速，加盟扩张主导，直营店继续清理调整。2024H1，整体酒店新开酒店/关店/净增680/190/490家，其中Q1/Q2各净增147/349家，Q2提速。上半年国内有限服务酒店直营和加盟点-42/538家，直营店继续优化。
    境内业务：上半年ReVPAR同比承压，处置时尚之旅带来业绩大增。上半年，公司有限服务酒店REVPAR-4.63%，成熟门店RevPAR-6.05%。环比来看，二季度REVPAR进一步承压，Q1/Q2酒店REVPAR-1.55%/-7.18%，主要基数差异和宏观环境影响。具体来看，Q2有限服务酒店ADR-1.84%/OCC-5.44pct，量承压大于价；中端/经济型REVPAR各-9.55%/-4.57%。上半年公司有限服务酒店收入+0.32%，分部归母净利润+58%；但剔除时尚之旅及其他非经扰动，估算其可比经营利润下滑8%+，主要系RevPAR承压，同时兼有运营中台调整、IT系统及会员升级等阶段成本费用扰动，CRS贡献预计仍增长。全服务酒店利润增20%+但占比较小。展望下半年，国内RevPAR趋势仍需跟踪，但会员整合、付费中央预订贡献提升和中台运营整合仍有望带来中线成长看点。2024H1餐饮收入+5.36%，归母净利润-32.90%，主要系23H1苏州无锡KFC协议续签带来公允价值损益1亿影响，剔除后估算预计基本平稳。
    海外酒店：积极控费&投资收益助力上半年减亏，下半年减亏有望提速。上半年海外酒店REVPAR-0.63%，收入同比-1.70%，营业成本及销售管理费用同减1.09亿元/-5.41%，控费成效开始显现。公司处置部分海外部分自有物业，税前投资收益+1.25亿元。综合看，尽管2024H1利息费用+0.94亿元（Q1欧元利率同比提升），但海外分部净利润仍减亏0.52亿元（Q2体现为主），同比减亏约22%。随着公司Q2完成增资卢浮3亿欧元，配合其他贷款优化措施，公司2024H2利息费用压力有望进一步缓解，且后续欧冠、奥运会等预计有助于经营改善，预计海外下半年有望加速加亏。
    8月公告拟回购进行股权激励，未来有望进一步释放国企酒店龙头主观经营动能。锦江酒店公告拟回购400-800万股进行上市以来首次股权激励：要求2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为10.06/12.77/15.48亿元）；主业利润率设定了11%/12.5%/14%的门槛目标。
    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：维持“优于大市”投资评级。维持2024-2026年归母净利润14.2/15.1/17.6亿元，对应PE估值18/17/15x。目前来看，下半年海外减
    亏有望稳步推进。虽然当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，其国内外及前中后台整合也渐进推进，但股权激励对管理层经营主观能动性提升也有助于推动改革潜力释放，回购和中期分红彰显公司积极态度，维持公司“优于大市”评级。

收入大幅改善，研发高增投入硅光光源及高速EML

源杰科技(688498)
    收入同比大幅增长，利润受产品结构和研发投入影响
    公司公布24年半年报，实现营业收入1.2亿元，同比增长96%，归母净利润1075万元，同比减少45%。2Q单季实现营业收入6010万元，同比增长127%、环比基本持平，归母净利润22万元，同比减少97%、环比减少98%。公司收入增长主要来自电信市场传统2.5G、10G DFB订单恢复，10G EML在客户侧推广，以及数通CW光源实现出货；净利润下滑主要是政府补助减少，同时受产品结构影响，以及研发投入增加。
    电信、数通均有复苏，毛利率有所下降
    分产品看：1）电信市场收入1.1亿元，同比增长95%，2）数据中心及其他收入922万元，同比增长409%。综合毛利率为33.4%，同比下降5.6个点，其中电信市场毛利率30%，相比去年全年下降8.9个点，数据中心及其他毛利率77.6%，相比去年全年下降6个点。公司产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。
    研发投入和研发人员快速增长，投入硅光光源及高速EML产品
    上半年研发投入2205万元，同比大幅增长67%，占收入比例达到18%。研发人员数量从去年同期的77人增加到今年年中的103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50G PON相关产品持续投入：1）50mw/70mw CW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100G EML、100mw CW光源处于客户导入阶段；3）200G EML产品正处于开发阶段。
    发布限制性股票激励计划草案，调动员工积极性
    公司同时公布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予限制性股票57.17万股，占总股本的0.67%，限制性股票的授予价格为66.06元/股。首次授予的激励对象为176人，约占公司员工总数542人的32.47%。业绩考核目标分别为24年收入不低于2.2亿，24年-25年累计收入不低于5.2亿元，24-26年累计收入不低于9.2亿元。激励计划将有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率。
    盈利预测与投资建议。由于研发投入和产品结构原因，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元（原预测为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

业绩增速超预期，生态优势或驱动份额提升

达梦数据(688692)
    达梦数据：24H1业绩超招股说明书上限，核心产品高速增长
    2024H1，公司营收3.52亿元，同比+22.41%，实现归母净利润1.03亿元，同比+40.68%，扣非归母9517万元，同比+43.09%，营收、利润增速均超招股说明书上限。单Q2，公司营收1.86亿元，同比+18.76%，实现归母净利润4753万元，同比+19.45%，扣非归母4429万元，同比+25.98%。
    分业务而言，公司聚焦主业做强做优。2024H1软件产品使用授权3.34亿元，同比+27.24%，营收占比94.78%；运维服务1495万元，同比+31.09%，营收占比4.25%；数据库一体机销售233万元，同比+19.30%，营收占比0.66%；数据库及行业解决方案43万元，同比-96.14%，营收占比0.12%。
    技术攻关+销售投入，行业信创替换迈入深水区
    24Q2销售/管理/研发费用率分别为39.59%/14.34%/26.04%，环比分别+1.62pct/+3.29pct/-0.18pct。
    销售服务方面，公司与众多头部级ISV开展了技术适配、联合解决方案等合作，形成深度绑定的联合解决方案，助力市场销售。建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。
    研发方面，同时，2024Q2研发费用4844万元，同比+26.4%。公司持续推进分布式原生多模数据库、高可用共享存储与镜像系统的相关研发。
    行业信创加速突破，生态和标杆项目优势凸显，市场份额有望持续提升根据公司招股说明书，受全国财政支出安排影响，党政信息化建设有所放缓，但金融、军工等领域的采购加速推进，或均实现双位数增长。生态上，截至2024年2月，达梦原厂服务人员超过500名，国内已获得达梦数据服务认证的工程师超过5000人。标杆项目上，达梦拥有南方基金（TA系统）、海通证券、东吴证券、上港集团等核心系统标杆项目，有利于数据库性能打磨和客户信任度提升。
    我们认为，原厂+服务认证+标杆项目，有利于公司销售、服务半径拓展，或驱动市场份额加速提升。
    投资建议：考虑半年报超预期及行业信创加速突破，我们调整盈利预测，收入从24-26年的9.25/10.79/12.57亿元调整为9.58/11.21/13.08亿元，归母净利润由3.30/4.29/5.32亿元调整为3.50/4.48/5.56亿元，对应24-26年54.4X/42.5X/34.2XPE，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险

2024年中报点评：Q2盈利环比改善明显，海外业务占比提升

国轩高科(002074)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    2024年H1归母净利润同增三成，Q2环比改善明显。公司2024年上半年实现营收167.94亿元，同比+10.20%，其中动力业务占比七成，储能业务占比近三成；归母净利润2.71亿元，同比+29.69%；扣非后净利润0.49亿元同比+38.71%。其中Q2实现营收92.86亿元，同比+15.18%，环比+23.68%归母净利润2.02亿元，同比+51.35%，环比+192.18%；扣非后净利润0.38亿元，同比-17.3%，环比+262.69%。上半年毛利率17.81%，同比+2.46pct净利率1.86%，同比+0.28pct。其中Q2毛利率17.77%，同比+5.62pct，环比-0.09pct；净利率2.98%，同比+1.29pct，环比+2.5pct。上半年研发投入9.03亿元，同比持平。经营活动现金流净额1.8亿元，同比+9.17%。
    动储出货量快速增长，全球市占率有所提升。在市场开拓上，公司新增多家欧洲车企量产定点，A级以上市场装车量持续提升，商用车重卡市场取得突破。根据SNE数据，2024年上半年，公司动力电池装车量9GWh，同比增长38.2%，全球市占率2.5%，位居全球第八。在储能领域，公司增势稳健。根据InfoLink Consulting数据，2024年上半年公司位居全球储能电芯出货量排名第七位，整体排名有所提升。
    构建一体化产业链，优化产能布局，持续拓展海外市场。公司与奇瑞、上汽通用五菱、江淮、长安、吉利、大众、华为、国家电网等客户保持长期合作。构建垂直一体化产业链，先后布局了矿产资源、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电芯、电池包及电池回收利用。加快推进宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发和布局，稳步提升庐江、肥东、乌梅等材料基地产能。进一步优化国内产能布局，加速推动亚太、欧非、美洲等海外基地布局，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已下线。上半年海外业务增长明显，营收55.27亿元，同增80.48%，占比32.91%，同比+12.82pct。
    新产品新技术有望赋能新增长。公司已在全球范围内建成了上海、合肥日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心，以及合肥包河、合肥新站、上海嘉定、南京六合四大试验验证平台。今年上半年大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品走向交付，新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展，新增500多项全球专利技术授权。
    投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.72元、0.93元，对应PE分别为26倍、20倍，给予增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年半年报点评：二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升

好太太(603848)
    核心观点
    二季度收入小幅下滑，费率提升影响盈利。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入7.1亿/-0.9%，归母净利润1.4亿/-4.5%，扣非归母净利润1.4亿/-4.0%；其中2024Q2收入4.2亿/-5.0%，归母净利润0.9亿/-13.7%，扣非归母净利润0.9亿/-13.3%。公司坚持全渠道布局，加速零售体系变革，线上渠道拓展与精细化运营，618大促行业销量第一，业绩整体稳定。
    智能晾晒市场潜力大，公司零售渠道积极变革、线上线下深度融合。根据奥维、CSHIAResearch统计研究，预计到2024年智能晾衣机销量有望超过1000万台，2026年行业规模有望超200亿，平均增幅20%以上。2024H1公司智能家居/晾衣架产品分别实现收入6.0/0.9亿，占比86.8%/12.3%；南区/北区/电商分别实现收入1.3/1.1/4.5亿，占比18.7%/16.1%/65.2%，公司通过开疆焕新和零售标杆城市打造行动，精准招商，加快渠道下沉，深化家电渠道、京东万商与新零售等新渠道布局；线上在保持头部电商平台稳健增长的同时，快速布局抖音等新平台，有效提升品牌势能。
    公司品牌、渠道与制造优势凸出。品牌端，公司卡位智能晾晒，品牌认知度高，精准投放有效提升公域流量与转化率；渠道端，线下广泛布局专卖店与网点，并积极推进零售转型，线上稳固传统电商、挖掘新兴电商，工程渠道在严控风险基础上与多家头部房企及合作伙伴建立战略关系；制造端，全环节的成本管理、柔性供应链建设与核心部件自制提升产品质量与生产效率。毛利率持续提升，费率提升影响利润率。Q2毛利率56.2%/+4.7pct，毛利率提升预计主要系自制元器件带来的降本与内部经营提效。Q2销售费用率同比+6.4pct至24.2%，销售费率提升主要系期内电商平台推广费用、广告宣传费等增加所致；管理费用率同比+1.2pct至5.6%，管理费率提升主因职工薪酬、中介机构费、工程修缮费用增加；研发费用率同比+0.6pct至3.4%，主要系增大新品研发力度；财务费用率同比-0.8pct至-0.9%，财务费用减少主要系收到及计提银行定期存款、大额存单等利息收入较去年同期增加。Q2公司净利率20.9%/-2.1pct。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：二季度经营稳健，米兰纳与整装高增，盈利能力提升

索菲亚(002572)
    核心观点
    二季度经营稳健，盈利能力提升。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，归母净利润5.6亿/+13.0%，扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；其中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，归母净利润4.0亿/+1.0%，扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。公司坚持零售、装企、电商与拎包并驾齐驱，积极抢占毛坯、旧改市场，米兰纳品牌与整装业务实现快速增长；利润率受益于板材利用率、人效提升与规模效应释放而明显改善。
    索菲亚品牌稳增，米兰纳高增长。2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，专卖店2552家，上半年索菲亚品牌发布整家4.0战略，实现全品类一站式配齐；米兰纳收入2.4亿/+42.6%，专卖店553家，坚定推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，延续高增；司米受总部政策调整影响预计收入仍有下滑，与索菲亚品牌经销商重叠度进一步降低；华鹤收入0.7亿/+3.8%，未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进整装、拎包等新渠道建设。
    整装增长靓丽，加速整家战略渗透。2024H1经销商/直营/大宗渠道分别实现收入39.1/1.6/7.3亿，同比+1.2%/37.4%/14.7%，其中整装渠道持续发力，2024H1收入同比+43.6%，集成整装事业部已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域，未来将持续开拓合作装企、加快全品类产品布局；直营收入增长预计系新渠道拓展、消费补贴政策刺激显成效；大宗业务受益于国内保交楼工程稳步交付，公司持续巩固Top100地产、医院与学校等优质客户，并通过工程项目、经销商等加速布局海外市场。
    盈利能力提升，经销商考核口径变化影响经营性现金流。2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，主要系橱柜、木门体量快速提升带来的规模效应显现，橱柜与木门毛利率分别+2.6pct/2.9pct。Q2毛利率38.1%/+2.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，分别同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，费率控制稳定，净利率14.9%/+1.0pct。上半年公司经营活动产生现金流净额同比-121.2%，主要系一方面经销商考核口径变化，同时本期生产量增加导致的材料采购支出也有所增加。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期

裕同科技(002831)
    核心观点
    裕同科技：国内知名的精品纸包装龙头。公司以消费电子包装起家，在全球3C包装中市占率领先，近年积极拓展了烟酒、化妆品、大健康、文创与高端食品等高附加值的大消费包装领域，深度绑定核心客户。2014-2023年收入与净利润复合增速17.1%、11.0%。立足当下，大额资本开支阶段性结束、智能工厂加速复制与高毛利率的新业务持续拓展，盈利能力边际向上。
    包装行业易守难攻，裕同凭成本效率与服务筑护城河。1）产业链低议价环节跑出的百亿龙头：纸包装行业具有准入门槛低、上游窄下游宽与存在运输半径限制等特点，国内CR8约18%，格局分散。公司聚焦的是易守难攻的精品纸包装领域，覆盖消费电子、高端烟酒和消费品等领域的优质大客户，合作时间长且稳定，生产基地全球布局、产业链延伸服务能力强，筑就护城河。2）海外之经验借鉴：参考北美造纸包装CR4从1970年的25%提升至当前的70%，预计国内也将走向集中度提升的历程。复盘北美纸包装巨头WestRock的成长史可见，无论是横向拓终端市场或是纵向产业链延伸，龙头对优质标的的收并购是提份额的重要手段。
    消费电子包装：边际复苏、景气向上。全球消费电子包装规模超300亿元，裕同在以智能手机、平板电脑与PC为主的3C包装中市占率约30%，基本实现了对3C客户的全覆盖，2022年收购仁禾与华宝利切入软包装与智能硬件领域、强化产业协同。当前消费电子需求积极复苏，23Q4/24Q1/24Q2全球智能手机出货量分别同比+8.5%/7.8%/6.5%，展望后续，技术创新与AI终端落地有望加速消费电子的创新周期与换机潮，基于提老客户份额、拓新客户与客户拓新品的逻辑，公司3C包装业务依然具备看点。
    烟酒包、环保包等多元拓展的空间探析。大消费包装市场的天花板不低于3C领域，根据我们测算，国内烟酒、化妆品等主要消费领域的包装产值预计有望达到950亿元，以纸代塑趋势下海内外餐饮环保包装预计也具备750亿元的市场规模。公司目前在烟标、酒包、化妆品包装与全球环保包装的市场份额分别为4.0%/2.7%/1.8%/3.1%，拓客户、提份额的增长路径值得期待。盈利预测与估值：公司是3C包装龙头，切入大消费包装打开成长空间，有效提升抗周期风险能力，当前高资本开支结束，稳定高分红、盈利有望逐步提升。预计2024-2026年归母净利润16.9/19.9/22.9亿，同比+18%/18%/15%，摊薄EPS=1.82/2.14/2.47元，对应PE=12.7/10.8/9.4x，通过多角度估值，预计公司合理股价27.3-30.9元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

公司事件点评报告：高像素芯片产品出货量增加，新品持续研发量产

格科微(688728)
    事件
    格科微发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入27.90亿元，同比增长42.94%；实现归母净利润0.77亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.46亿元，同比扭亏为盈。
    投资要点
    高像素芯片产品出货量增加，产品结构升级拉动营收
    消费电子市场缓慢复苏，下游客户优化成本结构的需求持续增长。公司单芯片高像素集成技术优势明显，高像素芯片产品出货量增加。产品结构升级为公司营业收入带来增长，上半年公司销售收入27.90亿元，同比增加42.94%。其中，1,300万及以上像素产品销售额6.06亿元，在安卓品牌手机主力出货机型的份额逐步提升，手机客户对公司中高像素产品认可度不断提高。
    成功量产GC32E2，OPPO Reno12海外版首发搭载
    手机CIS产品中，公司已实现1,300万-3,200万像素产品全线量产，不同规格的5,000万像素产品也在小批量产中。同时，继正式发布业内首款支持单帧高动态的1300万像素图像传感器GC13A2后，上半年公司成功量产高性能的第二代单芯片3200万像素图像传感器——GC32E2。GC32E2搭配单帧高动态DAG HDR技术，预览、拍照、录像时，均能以更低功耗输出明暗细节丰富、无伪影的影像。该产品目前已在OPPO Reno12海外版首发搭载，并将持续在品牌客户推广。
    成功研发400万像素产品GC4103，汽车前装产品下半年送测
    非手机CIS产品中，公司400万像素产品出货量持续提升，800万像素产品成功实现量产出货，进一步拓宽公司收入空间。与此同时，公司不断迭代、开发新产品，上半年公司成功研发新一代400万像素产品GC4103，搭载红外增强NIR，支持预录实现Always on功能，较上一代产品实现更低功耗、更强“夜视”能力。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，上半年公司产品在后装市场保持稳定发展，并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的CMOS图像传感器产品，预计下半年实现客户端送测。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为64.39、79.97、97.74亿元，EPS分别为0.10、0.18、0.24元，当前股价对应PE分别为108.1、59.7、46.5倍，公司手机CIS新品和非手机CIS新品持续推出，高像素芯片产品出货量不断增加，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，股权激励进展低于预期的风险。

2024年半年报点评：上半年盈利能力改善，业绩同比减亏

天和防务(300397)
    投资要点
    营收上升利润减亏，盈利能力改善
    2024H1公司实现营业收入2.07亿元，同比上升5.83%；归母净利润-2763.86万元，同比减亏2,012.02万元，减亏幅度为42.13%。2024Q2公司实现营业总收入7175.03万元，同比下降37.3%；归母净利润-3463.66万元，同比下降33.32%。报告期内公司毛利率从2023H1的24.80%提升至2024H1的30.67%。
    军工装备业务线积极拓展市场，多项业务实现重点突破
    子公司天伟电子签订的“某型便携式防空导弹情报指挥系统升级改造”项目已通过机关组织的工程样机鉴定补充审查，并已批复转入性能鉴定试验，同时进一步推动了该项目已签订的两个批次订购合同后续的生产交付工作；数字军营业务方面再次签订两个地区的仓库卫士项目；军工配套业务方面与某研究所已签订军方型号配套项目首套样机合同和批产合同，正在按计划生产；海洋装备业务方面，已重点完成了若干个
    传感器项目的检验验收；国际业务方面，某国军援项目，已顺利完成客户交付；某国升级改造项目二期，已完成工厂验收；某国智能边海防项目，首套产品已顺利完成客户交付，第二、三套产品已完成现场安装和系统调试，正在组织客户最终验收。
    5G射频业务线深化产品优势，市场竞争力持续增强
    子公司华扬通信带状线产品已完成多个大客户的送样；集中参数隔离器优化产品正在进行中小客户送样。子公司南京彼奥总订单交付数量同比上升，其中，某重点客户铁氧体供应量同比大幅增加；同时，已获得
    某研究所的合格供方资质，相关产品已小批量供货；在磁铁业务方面，已向客户送样多款产品，其中两款需求量大的产品已通过可靠性实验；“无线通讯专用微波旋磁铁氧体及介质陶瓷材料项目”截至目前已竣
    工验收，进一步巩固了南京彼奥的市场地位。子公司成都通量持续加大力度开拓军品市场，新增多家军品客户；为某大客户供应的产品代码新增6个；在雷达感知芯片领域已为头部客户批量供货。
    空管保障业务有望充分受益低空经济
    低空经济依托低空空域，以通用航空为主体呈现综合经济性，为新质生产力新引擎。公司所布局的低空空
    管保障业务针对低空经济建设的中游市场，是低空经济发展的必行之路。目前，公司已拥有满足低空空管保障的软硬件产品，并且公司部分低空空管保障产品已获得客户认可。报告期内，公司已完成陕西省低空
    协同管理建设项目调研并形成平台建设方案。
    高导热介质胶膜有望为公司打造新的利润增长点
    高导热介质胶膜可用于金属基板和玻璃基板，功率器件PCB板以及算力芯片驱动金属基板需求增长，建筑外立面幕墙的升级驱动玻璃基板需求增长。子公司天和嘉膜半导体封装膜材料正在围绕行业重点客户进行
    市场攻关；导热材料正在持续开展产品升级，重点转向高导热模块材料进行产品研发及市场开拓；在塑封材料方面已取得部分成果，向用户批量出货；与客户签订的首个光电玻璃项目已进入屏幕调试阶段，相关
    技术已臻成熟，目前已进入市场推广阶段，未来有望为公司带来持续发展动力和新的增长点。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.41/0.75/1.12亿元，同比增长121.13%/80.12%/49.75%，2024年全年业绩有望扭亏为盈。2024-2026年EPS分别为0.08/0.14/0.22元，对应PE为100/56/37倍，考虑到
    公司低空经济和介质胶膜相关业务成长空间大，我们将持续关注相关业务进展，维持“增持”评级。
    ？风险提示
    市场环境与国内外政策的风险、业绩波动的风险、行业竞争加剧的风险。

无人机业务稳定增长，新材料业务短期承压

航天彩虹(002389)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入10.19亿元，同比减少10.37%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少42.11%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比减少48.55%。
    无人机主业稳健增长，新材料业务短期承压。收入与利润端，2024Q2实现营收5.55亿元，同比减少11.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比减少33.47%。分产品看，2024H1无人机及相关产品实现营业收入5.48亿元（YoY+10.2%），毛利率40.52%与上年同期持平，报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加，为公司国际市场业务提供更多机遇。同时，公司持续推进重点型号研制，组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态，计划下半年参加项目竞标。背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入2.48（YoY-36.03%）/1.91亿元（YoY-9.14%），毛利率分别为-9.31%（YoY-16.46pcts）/24.89%（YoY+9.57pcts）。盈利能力方面，2024年上半年公司销售毛利率为24.76%，同比提升0.12pct；销售净利率为6.41%，同比减少3.62pcts。
    积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。费用方面，2024年上半年公司销售期间费用率17.22%，同比增加3.35pcts，其中销售费用同增7.05%至0.17亿元；管理费用同减11.76%至1.17亿元；财务费用同增67.35%至-0.15亿元，主要是汇率变动，汇兑收益减少。研发层面，2024年上半年公司研发投入1.05亿元，同比增加14.85%。公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括CH-4增强型无人机科研项目、CH-5改进型、隐身无人机系统研制项目、XX-3D新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至2024Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4增强型无人机科研项目96.03%（项目达预定使用状态2023年10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%（项目达预定使用状态2024年10月）、隐身无人机系统研制项目40.25%（项目达预定使用状态2024年10月）、低成本机载武器科研项目98.66%（项目达预定使用状态2023年10月）、彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目4.24%（项目达预定使用状态2024年7月）。
    立足军贸反哺国内装备建设，基本面有望改善。1）军贸有望持续超预期。报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。
    投资建议：考虑公司下游需求及产品交付节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年收入为30.26亿元、35.34亿元（原值66.58亿元、78.72亿元），归母净利润分别为1.70亿元、2.31亿元（原值6.98亿元、9.91亿元），新增2026年营业收入42.11亿元，归母净利润3.27亿元，对应EPS分别为0.17元、0.23元、0.33元，对应PE分别为79.8X、58.6X、41.4X，给予“增持”评级。
    风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。
   

FWA业务短期承压，关注AI和机器人机遇

广和通(300638)
    主要观点：
    业绩回顾：
    公司2024年上半年实现营收40.75亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长10.17%。上半年行业整体呈现复苏态势，公司个别业务条线受下游客户节奏影响，导致Q2收入和利润承压。特别地，公司拟出售海外车载前装业务（锐凌无线），预计短期带来投资收益，同时将影响公司部分车载业务收入和利润，此外，公司将拥有更多资源投入到AI和机器人赛道，重塑第二增长曲线。
    分业务来看，1）车载业务保持良好增长。锐凌无线海外车载前装业务基本持平，广通远驰国内车载前装业务快速上涨。2）PC业务快速增长。去年第三季度以来，公司的PC业务持续快速增长，主要受益下游库存周期相对低位以及疫情期间PC高峰期逐步进入换机周期的因素影响。3）FWA业务同比下滑。受下游海外运营商提货节奏的影响，FWA业务上半年同比下滑。但FWA业务目前在手订单充足，七月份出货明显增长。4）IOT其他业务保持良好的增长。上半年物联网下游的行业应用逐步复苏。
    全球物联网模组市场需求向好，公司出货量全球第二、海外市场第三根据ABI Research数据，2023年蜂窝模组全球出货量以及收入规模较2022年略有下滑，预计2024年蜂窝模组全球出货量及收入规模较2023年有所提升，预测至2029年蜂窝模组全球出货量可达7.9亿片，市场规模可达94.95亿美元。根据Counterpoint数据，2024年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%，其中，按国家和地区来看，中国和印度实现正增长，按下游场景来看，公共事业、路由器/CPE、车载等需求保持强劲，零售、医疗和工业需求仍然低迷。展望未来，端侧或边缘AI和低成本5G（RedCap）将驱动行业进一步增长。竞争格局方面，2024年第一季度广和通在全球市场出货量占比6.9%位居第二，在除中国以外的海外市场出货量占比7.0%位居第三。
    不断优化和丰富产品线，看好公司在边缘AI和具身机器人领域发展上半年，公司发布多款新产品，丰富产品矩阵，推出智能模组SC208；发布多款基于高通平台的Linux边缘AI解决方案；发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot；广通远驰持续布局5G/5G+V2X车联网模组、扩充AI智能座舱SOC类型和产品，聚焦AI高算力芯片和国产化芯片技术平台的创新，率先推出旗舰级AI高算力智能座舱平台。其中，公司以智能割草机细分行业为突破点，提供双目感知定位模组、决策算法和集成通信能力的边缘算力模组，高度融合了自动驾驶、机器视觉、RTK等技术，具备底层技术实力。
    投资建议
    考虑到公司出售海外车载前装业务（锐凌无线），我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至7.11、7.67亿元（前值8.01、10.13亿元），新增2026年归母净利润预测值9.12亿元，对应EPS分别为0.93、1.00、1.19元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11.99X/11.11X/9.34X，给予“增持”评级。
    风险提示
    1）下游需求复苏不及预期；2）出售锐凌无线导致公司车载业务份额下滑；3）AI和机器人等新业务开拓不及预期。

银行业IT需求承压，软服业务稳中有进

神州信息(000555)
    事件
    神州信息发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收40.96亿元，同比下降3.55%；归母净利润-0.77亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.82亿元同比由盈转亏；毛利率为13.49%，同比下降3.28pct。2024年第二季度公司实现营收23.28亿元，同比增长1.88；归母净利润-0.20亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.25亿元，同比由盈转亏；毛利率为11.93%，同比下降6.03pct。
    金融软服业务保持稳中有进
    由于银行业整体经营承压，信息化预算增速放缓，公司金融业务发展受到一定影响，但整体保持稳定。2024年上半年，金融行业实现营收20.13亿元，同比下降0.83%，其中集成业务收入4.25亿元，同比下降39.58%，软服业务收入15.88亿元，同比增长19.69%。签约额达到22.97亿元，同比下降0.63%，其中软服业务签约额18亿元，同比增长10.84%。金融业务已签未销28.33亿元，同比增长8.17%其中软服业务已签未销23.34亿元，同比增长20.53%。
    大客户战略顺利推进，海外战略持续突破
    公司大客户战略顺利推进，金融软服业务在国有大行收入同比增长35.45%，前十大客户收入总金额同比增长21.14%。重点金融机构订单规模快速增长，签约总额2000万元以上金融客户达到22家。海外业务领域，公司中标签约马来西亚某银行和加拿大某银行信贷系统项目、香港集友银行和澳门国际银行企业网银项目，成功签约新加坡海湾核心项目，同时持续有序推进汇丰银行核心项目群等重点项目的交付工作，为海外业务拓展打下坚实基础。
    投资建议
    考虑到银行业IT需求承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为118.84/122.62/129.67亿元，同比增速分别为-1.43%/3.18%/5.75%，归母净利润分别为1.91/3.02/4.03亿元，同比增速分别为-7.94%/58.54%/33.46%，EPS分别为0.20/0.31/0.41元/股，3年CAGR为24.89%。鉴于公司金融解决方案保持行业领先地位，拟以简易程序募资3亿元增强核心竞争力，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险，产品和技术未达预期的风险。
   

2024H1业绩承压，归母净利下滑3.4%

粤高速A(000429)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收22.31亿元，同比下降4.68%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降3.41%。其中2024Q2公司实现营收11.06亿元，同比下降6.70%，实现归母净利润4.35亿元，同比下降8.62%。
    佛开高速、广珠东高速收入实现正增长
    2024H1，公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速车流量同比变动+4.31%/+5.80%/-4.85%。2024H1公路主业实现收入22.04亿元，同比下降4.61%，其中佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入7.43/5.69/8.91亿元，同比变动+1.25%/+1.93%/-12.40%。路费收入下滑主要系2024H1华南地区强降雨对车流量造成负面影响，广惠高速叠加受到平行的广汕高铁开通以及惠龙高速、莞番高速三期相继开通造成一定的分流影响。
    公路主业毛利率同比下降0.32pct
    2024H1，公路运输业务营业成本为7.0亿元，同比下降3.64%；毛利率为68.25%同比下降0.32pct。2024H1公司财务费用为0.54亿元，同比减少0.37亿元，主因中期票据到期、借款本金和利率下浮导致利息支出减少以及存款利息收入增加投资收益实现1.54亿元，同比减少0.28亿元。
    深中通道分流导致广珠东高速收入承压
    目前广珠东高速正处于改扩建，广惠高速处于改扩建前期工作。截至2024H1广珠东改扩建项目累计投入21.24亿元，项目进度为15.47%。2024年6月30日深中通道正式通车，后期对广珠东高速预计产生分流影响，据公司公告，从7月份通行数据看，深中通道开通后广珠东高速通行费收入环比、同比均有一定程度下降
    盈利预测与评级
    考虑到2024H1恶劣天气造成的负面影响以及后期深中通道的分流影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元，同比增速分别为-4.16%/2.08%/2.32%；归母净利润分别为15.91/16.68/17.38亿元，同比增速分别为-2.65%/4.88%/4.20%；EPS分别为0.76/0.80/0.83元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

业绩稳健增长，息差降幅趋缓

北京银行(601169)
    事项：
    北京银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入355亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润146亿元，同比增长2.4%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到3.95万亿元，较年初增长5.25%，贷款总额2.17万亿元，较年初增长7.56%，存款总额2.234万亿元，较年初增长13.2%。
    平安观点：
    业绩增长稳健，利息收入增速回升。北京银行2024年上半年归母净利润同比增长2.4%，增速较1季度收窄2.6个百分点，整体保持稳健。从驱动因子看，上半年营收增速较1季度有所收敛，同比增速从1季度7.9%降至6.4%，是导致盈利放缓的主要因素，其中，由于2季度来自债市投资收益的贡献降低，整体非息收入增速较1季度收窄14个百分点至13%，是对营收边际影响最大的因素。值得注意的是，北京银行上半年净利息收入增长表现改善，上半年同比增长3.8%（vs1季度1.9%），预计主要源自息差下行压力的趋缓。中收方面，公司上半年手续费收入同比负增16.9%，与1季度基本持平，同行业趋势一致，整体依然受到财富管理市场增长乏力与去年下半年落地的保险代销费率调整的滞后影响。
    息差降幅趋缓，关注负债成本管控。北京银行2024年上半年净息差1.47%（vs2013年1.54%），延续下行趋势，我们按期初期末余额测算公司2季度单季年化净息差1.34%，环比下降3BP，降幅有所趋缓。从结构来看，公司息差收窄主要受到资产端拖累，上半年生息资产收益率较23年下降9BP至3.58%，其中贷款的降幅达到18BP，LPR调降以及居民及企业有效信贷需求不足仍是主要压制因素。在此背景下，北京银行负债端加大管控力度，存款付息率较23年下降了8BP至1.88%，取得一定成效。从规模来看，公司上半年资产增速较1季度末回落2.6个百分点至8.6%，主要受贷款增速下行的影响，贷款规模2季度同比增速较1季度回落2个百分点至9.6%，存款端方面，2季度存款增长加快，季度环比增长7.42%，拉动同比增速提升3.7个百分点至13.0%，考虑到资产端定价仍有下行压力，后续负债成本的管控仍是公司息差管理的关键。
    不良率环比持平，拨备保持平稳。北京银行2024年上半年末不良率1.31%，与1季度持平，不过从前瞻指标来看，关注率较年初上升9BP至1.87%，逾期90天以上贷款偏离度也较年初提升5.5个百分点至86.4%。我们判断前瞻指标的波动与零售整体资产质量压力的上升有关，存在行业共性，但整体波动幅度仍在可控范围之内。拨备方面，公司拨备覆盖率和拨贷比环比小幅下降5pct/7BP至208%/2.72%，依旧保持相对充足。
    投资建议：零售转型持续推进，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，2023年末公司存贷款规模位于北京市管金融企业首位。2022年以来，北京银行持续深化零售转型，收入和资产结构明显优化。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.27/1.34/1.42元，对应盈利增速分别为4.6%/5.4%/6.5%。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.42x/0.39x/0.36x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

利息收入承压拖累盈利，资产质量整体稳健

工商银行(601398)
    事项：
    工商银行发布2024年半年报，半年末实现营业收入4205亿元，同比负增6.0%，实现归母净利润1705亿元，同比负增1.9%。年化加权平均ROE为9.53%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到47.1万亿元，同比增长7.9%，贷款同比增长10.1%，存款同比增长2.2%。
    平安观点：
    利息收入承压拖累盈利，成本压降缓释盈利压力。工商银行2024年半年末归母净利润同比下降1.9%（24Q1，-2.8%），一季度负增缺口有所收窄，主要收窄原因在于成本压降，业务及管理费同比下降0.3%，信用减值损失同比回落16.5%。从营收来看，公司24年半年末营收同比下降6.0%，主要受到利息收入拖累；净利息收入同比负增6.8%，主要受息差下行影响。公司半年末非利息收入同比下行3.6%，负增缺口较一季度走阔，受手续费收入降幅走阔拖累。具体来看，公司半年末中收收入同比下降8.2%，主要受到理财以及银行卡收入减少影响；其他非息收入表现相对积极，同比增长5.7%，逆转一季度负增态势。整体来看，在息差下行背景下，工行在成本端管控力度维持高位，成本有效控制为收入端增长乏力缓释一定压力，并在一定程度上缓解盈利下行压力。
    息差降幅收窄，存款缩量控成本。工商银行半年末净息差1.43%（vs24Q1，1.48%），下行趋势与行业一致，且降幅较一季度有所收窄，息差呈现企稳态势。具体来看，贷款端半年末收益率较23年末环比收窄29BP至3.52%，主要承压端在于零售（零售贷款利率同比下行62BP至3.8%，对公贷款下行37BP至3.3%）。存款端付息率较23年末下降5BP至1.84%，且定期存款利率有所下行，公司定期存款和个人定期存款利率分别下行21BP、25BP至2.53%/2.47%，通过压降存款利率，缓解成本端压力。从资负结构来看，工行半年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长7.9%，增速较一季度回落5.4个百分点，但增速仍处于合理区间，其中贷款同比增长10.1%，负债端存款同比增长2.2%，规模较1季度有所下降，我们判断增速的下行一定程度受到主动的成本管控与手工补息政策的影响。
    资产质量整体稳健，关注零售风险波动。工商银行半年末不良率环比一季度下行1BP至1.35%，资产质量保持稳定，我们测算的公司上半年年化不良生成率为0.44%（0.43%，23A），不良生成整体可控。不过从前瞻指标来看，公司的关注率和逾期率较23年末分别上升7BP/7BP至1.92%/1.34%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，半年末零售贷款不良率较23年末上升20BP至0.90%，其中个人住房贷款贷款不良率上行16BP至0.60%。对公领域资产质量延续改善，不良率较23年末下降12BP至1.69%，房地产不良率较23年末下行2BP至5.35%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比上升2.1个百分点至218%，拨贷比环比上行5BP至2.95%，风险抵补能力保持稳定。
    投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.58x/0.54x/0.51x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

新签订单快速增长，盈利能力持续修复

泓博医药(301230)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收2.66亿元，同比增长11.83%；归母净利润0.16亿元，同比下滑51.42%；扣非归母净利润0.09亿元，同比下滑71.70%。
    事件点评：
    公司整体盈利能力持续修复。2024年上半年公司实现营收2.66亿元，其中2024Q1/2024Q2分别为1.31/1.35亿元，同比增速分别为7.69%、16.15%、呈现较好增长趋势，环比增速分别为6.71%、3.30%；实现扣非归母净利润0.09亿元，其中2024Q1/Q2分别为62.55/874.99万元，同比分别下滑95.45%、54.87%，降幅缩窄。2024年上半年公司销售毛利率为23.78%，2023Q4/2024Q1/2024Q2分别为19.68%/20.61%/26.84%，2023Q4/2024Q1/2024Q2销售净利率分别为-6.79%/2.81%/9.12%，盈利能力持续修复。公司各项费用率控制情况良好，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/11.93%/8.59%/0.04%，未发生较大变化。
    药物发现保持增长态势，商业化板块重回增长。截至2024年上半年公司药物发现/工艺研究与开发/商业化生产板块分别实现营收1.58/0.22/0.79亿元，占总营收比例分别为59.54%/8.27%/29.80%，同比增速分别为14.75%/-51.47%/72.31%，药物发现作为公司当前核心业务板块，保持增长态势，商业化板块受替格瑞洛放量重回增长，工艺研究与开发板块受客户结构变化，下滑较为明显。
    新签订单金额和新增客户数快速增长。截至2024H1，公司累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动，在新签订单及新增客户数方面取得积极进展。今年上半年，公司新签订单金额为4.36亿元，同比增长54%，其中服务板块为2.81亿元，同比增长24%，商业化板块为1.55亿元，同比增长180%。分季度看，2024Q1/Q2的新签订单金额分别为1.80亿元/2.56亿元，环比增长42%。今年上半年，公司新增客户数达到46家，同比增长35%。
    研发强度持续提升，PR-GPT有望年内投入使用。2024H1公司研发费用为0.23亿元，研发强度为8.59%，较2023年提升近一个百分点。截至2024H1，公司核心技术平台CADD/AIDD平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段。目前采购公司CADD/AIDD服务的客户数已达到33家。PR-GPT即将于2024Q4形成初步能力并投入实际应用，其具有专利文献查阅、分子设计等功能，从而实现有效提升新药研发效率，有望助力公司未来业务拓展。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为34.37/51.96/77.29百万元，EPS分别为0.32/0.48/0.72元，当前股价对应PE为63/41/28倍。考虑公司已成功打造一站式服务平台并形成一定规模，且研发投入持续稳定提升，充裕人才储备构建优质研发团队，拥有多个先进技术平台和AI赋能产品PR-GPT，新签订单和新增优质客户有望持续增长，商业化板块重回增长，我们维持其“增持”评级。
    风险提示：
    新签订单不及预期风险，人才流失风险，毛利率下滑风险，环保及安全生产风险，地缘政治风险，汇率波动风险。

2024年中报点评：国内业务增长亮眼，海外亏损仍待改善

歌力思(603808)
    投资要点
    公司公布2024年中报：24H1营收14.5亿元/yoy+5.5%、归母净利润5855万元/yoy-46.6%，业绩受海外业务拖累较大（24H1海外业务营收1.9亿元/yoy-30%、净亏损6556万元/较23H1亏损增加4998万元）。分季度来看，24Q1/Q2收入分别同比+12.5%/-1.1%、归母净利润分别同比-38.3%/-52.9%。Q2业绩下滑主因海外业务拖累，剔除海外业务24Q2国内业务收入同比+9%、归母净利润同比正增长。
    除Ed Hardy外各品牌国内市场增势良好。24H1主品牌/Laurel/IRO中国区/Self-portrait收入分别同比+21%/+28%/+20%/+12%、分别占整体营收的40%/14%/9%/16%。在低迷的市场环境下上述品牌保持较为强劲增势，其中歌力思主品牌增长主要受益于中高端消费客群对高品质产品的倾斜，Laurel、IRO、Self-portrait则主要受益于消费会员的进一步扩张。24H1IRO海外/Ed Hardy及Ed HardyX收入分别同比-34%/-20%、分别占整体营收的11%/9%，Ed Hardy受国内消费转弱影响较大，IRO海外持续受大环境影响，我们预计全年IRO中国销售规模有望超过海外。
    线上突破不同平台、贡献主要增量，海外市场下滑明显。1）分渠道，24H1线上/线下收入分别同比+33.2%/+1.4%、分别占比18%/82%。各品牌在线上不同平台（如抖音、小红书、视频号）取得突破，实现强劲增长，主品牌/Laurel/IRO中国/Self-portrait线上渠道收入分别同比+63%/+61%/+34%/+29%、线上渠道占比分别达到21%/19%/15%/14%。2）分模式，24H1直营/加盟收入分别同比+14.5%/-30.8%、分别占比88%/12%，直营增长来自扩店及线上销售带动，分销下滑主要受海外市场拖累，截至24H1末直营/加盟门店分别为495/150家、分别较23H1末+21/-7家，其中海外市场门店较年初净关5家。
    毛利率小幅提升，费用率提升较多，净利率承压。1）毛利率：24H1同比+0.75pct至69.24%，其中线上/线下毛利率分别同比+3.87/+0.53pct至63.79%/70.75%，线上渠道毛利率明显提升，主要来自线上正价化率提升带动。2）期间费用率：24H1同比+4.98pct至61.55%，其中销售费用率同比+4.66pct至49.97%，主因海外门店相关刚性费用拖累。3）净利率：24H1归母净利率同比-3.94pct至4.04%。4）存货：24H1末存货9.4亿元/yoy+32%，存货周转天数同比+81天至380天，库存周转有所延长，但处于良性可控范围，预计未来有望通过调整货盘渠道结构有效消化。5）现金流：24H1经营活动现金流净额1.6亿元/yoy-42%，主因支付销售费用及2023年业绩奖金增加，截至24H1货币资金5.7亿元。
    盈利预测与投资评级：公司为多品牌高端时装集团，24H1在国内消费偏弱环境下国内业务表现较好、线上渠道增长强劲，但海外业务亏损继续拖累整体业绩，公司正在逐步推进海外闭店、努力控制亏损。考虑国内外消费环境偏弱、暂不考虑商誉减值影响，我们将24-25年归母净利润从3.58/4.35亿元调整为1.84/2.72亿元，新增26年预测值3.15亿元，对应24-26年PE为13/9/7X，下调为“增持”评级。
    风险提示：经济及消费疲软、线上渠道增长动能放缓等。

息差企稳回升，拨备有所增厚

交通银行(601328)
    投资要点
    半年报综述：息差企稳回升，非息收入拖累净利润负增。交通银行2024年二季度在负债端的贡献下息差企稳回升，带动净利息收入环比增长2.7%，不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响，中收同比降幅扩大，在去年基数影响下投资收益下降较多，也对其他非息造成拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降4.3个百分点至-4.6%；公司资产质量继续保持稳定，拨备有所增厚，净利润累计同比增速较一季度下降3.1个百分点至-1.6%。
    净利息收入：Q2净利息收入环比上升2.7%，净息差企稳回升，单季环比上升3个bp，主要是负债端贡献。从价格上来说，二季度净息差回升3bp至1.28%，表现较好，其中资产端收益率环比下行5bp至3.41%，负债端付息率环比下行8bp至2.24%，二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大，对息差回升起了重要作用。
    资产负债增速及结构：二季度个贷投放较好，存款规模下降。1）信贷：总量上，交通银行二季度单季投放规模为645.1亿元，较去年同期下降497.9亿元，今年上半年累计投放3106.5亿元，较去年同期下降38%。结构上，二季度个人贷款投放增量较为突出，二季度对公/个人/票据贷款分别投放184.2/540.4/-79.5亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建投放为主，地产和消费贷新增占比提高。对公信贷新增占比较2023年提升16.8个百分点至87.5%，基建类贷款占总新增贷款的比重为43.5%，是对公新增的主要支撑，其次是地产类，新增地产类贷款占总新增贷款的比重为24.8%，较2023年上升了27.6%。零售信贷整体新增占比上升10.3%至26.6%，消费贷和信用卡合计占比上升8.3%至16.6%，表现不错。2）存款：交通银行上半年新增存款946.6亿，较2023年同期下降84.5%，降幅较大，其中二季度存款规模下降1818.5亿，占计息负债比重下降0.1%至68.1%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.5%的增速，占比存款相较年初提升2.3%至42.2%。
    资产质量：整体保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。2Q24交通银行不良率1.32%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降14bp至0.49%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.66%，环比小幅上升13bp。2、逾期维度——逾期率变化不大。1H24逾期率较年初上升6bp至1.45%，逾期占比不良也上升5.49%至109.68%，则整体变化不大。3、拨备维度——拨备进一步增厚。拨备覆盖率环比上升10.24个百分点至207.29%；拨贷比环比上升13bp至2.73%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.54X/0.51X/0.47X；PE7.28X/7.28X/7.03X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2024E/2025E/2026E净利润908.1/908.4/934.7亿（原值945.9/964.7/984.5亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

2024年半年报点评报告，收入逆势增长，水泥+及海外收入支撑业绩

华新水泥(600801)
    事件：
    2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%；实现归属上市公司股东的净利润7.31亿元，同比下滑38.74%。
    观点：
    收入逆势增长，水泥价格下滑利润承压。2024年上半年，国内水泥市场需求继续深度下滑，全国累计水泥产量8.5亿吨，绝对值同比下降10.76%，产量为2011年以来同期最低水平。受行业需求大幅萎缩，产能过剩更趋严重的影响，行业竞争加剧，水泥价格低位运行。在行业整体需求下滑的背景下，公司营业收入实现逆势增长，2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%。受国内水泥及商品熟料价格和销量同比下降影响，公司实现水泥及商品熟料销量2848.44万吨，同比下滑4.9%，水泥产品因销售价格较上年同期下滑21.76元/吨至304.24元/吨，成本较上年同期下降10.39元/吨至241.24元/吨，导致公司整体利润承压，综合毛利率较去年同期的24.38%减少0.73个百分点。展望下半年，行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，有望带动公司盈利能力提升。
    骨料、混凝土业务收入大幅增长。2024年上半年，骨料业务实现营业收入29.62亿元，同比增长36.96%；混凝土业务营业收入39.43亿元，同比增长24.21%。盈利能力来看，公司骨料业务因销售均价下滑1.40元/吨至41.41元/吨，成本下降1.72元/吨至21.78元/吨；混凝土业务因销售价格下降21.68元/方至268.20元/方，成本下降15.09元/方至237.05元/方。骨料方面，公司是中国水泥行业第一家建设规模化、环保化骨料工厂的企业，经过十多年的摸索与扩张，骨料业务规模大幅提升，国内产能分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、贵州、河南及西藏等8省市。海外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营6个骨料工厂。
    海外业务快速增长支撑业绩。2024年上半年，公司海外水泥及商品熟料销量759.76万吨，同比增长47.0%。公司作为首批走出去的中国水泥企业之一，截至2024年6月30日，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家布局，公司海外水泥熟料产能为1,544万吨/年，水泥粉磨能力已达2,254万吨/年；另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能合计约300万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年。报告期内公司海外业务实现营业收入35.78亿元，同比增长55.41%，海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑。
    盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司收入逆势增长，骨料、海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为1.07%、9.58%、4.82%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入341.17亿元、373.84亿元、391.87亿元，归母净利润18.74亿元、24.34亿元、26.02亿元，当前股价对应PE分别为11.9、9.1、8.5倍。参考2024年可比公司平均估值20.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年半年报点评报告，业绩稳健增长，盈利能力提升

五粮液(000858)
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。
    公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%；扣非后归母净利润189.39亿元，同比增长11.79%。
    观点：
    公司上半年业绩实现双位数增长。分产品来看，上半年五粮液产品实现销售收入392.05亿元，同比增长11.45%，毛利率为86.69%，同比小幅下降0.11pcts；其他酒实现销售收入79.06亿元，同比增长17.77%，毛利率为62.23%，同比提升1.58pcts。五粮液产品毛利率小幅下降或因1618和39度五粮液放量增长有关，上半年，该产品通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。分渠道来看，经销渠道/直销渠道分别实现销售收入275.94亿元/195.17亿元，同比增长13.51%/11.01%，毛利率分别为79.70%/86.67%，同比变化+0.19pcts/-0.23pcts。分区域来看，东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现销售收入135.52亿元/34.96亿元/167.59亿元/48.41亿元/84.62亿元，同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，东部和西部增速居前。截至上半年末，五粮液经销商数量为2530家，较上年同期增长98家，其中东部区域增长较多（67家）；专卖店数量为1749家，较年初新增87家门店，东部区域和中部区域分别增长38家和25家，领先于其他区域。
    公司毛利率和净利率稳中有升，盈利能力增强。2024上半年，公司实现毛利率77.36%，同比提升0.58pcts；净利率为39.15%，同比提升0.05pcts，毛利率显著提升主因公司持续向中高价位产品聚焦，产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.60%/3.43%/-2.77%，同比变化+1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。销售费用率提升主因公司加大市场投入，进行渠道建设、团队建设和消费者培育，进一步提振经销商信心。上半年公司合同负债为81.58亿元，同比提升123.55%。
    盈利预测及投资评级：2024年上半年公司业绩表现优秀，我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元，同比增长11.32%/10.11%/10.08%；归母净利润分别为336.76亿元/372.99亿元/411.40亿元，同比增长11.47%/10.76%/10.30%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为14.2X/12.8X/11.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司穿越周期的能力和发展韧性，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年半年报点评报告：复合燕麦片表现亮眼，收入增速优于利润

西麦食品(002956)
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。
    公司实现营业收入9.73亿元，同比增长38.83%；归母净利润0.67亿元，同比增长1.84%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长8.52%。
    观点：
    公司纯燕麦片保持稳健增长，复合燕麦片增速亮眼。分品类来看，2024上半年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元，占营收比重38.19%/44.78%/6.98%，同比增长21.65%/58.38%/19.70%，产品结构优化，市场份额进一步扩大；分区域来看，南方大区/北方大区分别实现销售收入5.69亿元/3.76亿元，占营收比重58.42%/38.67%，同比增长54.43%/17.60%；分渠道来看，公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%，零食渠道销售同比增长超过130%，线上线下均保持较好增长。
    受原材料成本上涨影响，公司毛利率和净利率出现波动。2024上半年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为42.51%/6.83%，同比下降0.28pcts/2.49pcts；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.32%/5.42%/-0.50%，同比变化+2.14%/-0.67%/+0.57%，销售费用率提升较多主因上半年公司加大市场费用投入。
    公司积极布局“燕麦谷物，大健康”两大业务。公司保持中国燕麦谷物第一的领先地位，市场份额超过20%，线下、线上市场份额连续三年上升，其中，线下市场份额提升2.7pcts至25%，公司龙头地位稳固，品牌影响力持续提升。同时，公司积极布局“大健康”业务，战略并购德赛康谷，迈入酸奶盖燕麦市场，推出高钙益生菌蛋白粉等产品，不断丰富大健康产品线。
    盈利预测及投资评级：公司营收增速快于利润增速，若2025年燕麦原材料进入下行周期，公司利润端有望边际改善。我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元，同比增长32.37%/29.57%/27.72%；归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元，同比8.93%/23.05%/23.01%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为20.1X/16.4X/13.3X，参照可比公司估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品
    推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年中报点评：多元化产品结构优化，业绩稳健增长

中伟股份(300919)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。公司2024年上半年实现营收200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润7.67亿元，同比+26.73%。其中Q2实现营收107.94亿元，同比+15.28%环比+16.16%；归母净利润4.85亿元，同比+13.50%，环比+27.91%；扣非后净利润4.27亿元，同比+21.06%，环比+25.55%。上半年毛利率12.77%同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct上半年研发投入4.51亿元，同比基本持平。经营活动现金流净额13.05亿元，同比+42.19%。
    多元化产品结构优化，出货量较快增长，核心产品市占率保持领先。公司主要产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等，主要用于生产三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、钴酸锂正极材料，与特斯拉、三星SDI、LG化学、中创新航、宁德时代、SK On、蜂巢能源、松下、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、巴莫科技等国内外一流客户建立稳定的合作关系。2024年1-6月，全球三元前驱体产量小幅增长。受新技术新产品催化全球手机等3C数码类终端产品需求逐渐复苏，钴酸锂需求提振带动四氧化三钴产量同比增近五成。磷酸铁锂材料出货快速增长，占正极材料总出货量比例近70%，推动磷酸铁行业快速发展。上半年公司持续优化产品客户结构，整体产能利用率达74.62%，其中四氧化三钴接近满产，磷酸铁产能利用率近九成，实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%，保持公司核心产品市场占有率领先
    注重研发创新，产品技术持续领先。公司已形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵和技术布局，镍系产品三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量稳定供货，属于首家高镍技术实现90镍系材料国产工业化，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体通过国际客户认证钴系产品填补4.55伏以上高电压技术行业空白，产品技术持续领先，多款产品进入核心客户吨级认证阶段。
    投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.29元、2.51元，对应PE分别为12倍、11倍，给予增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

万科A24年中报点评：业绩亏损，聚焦风险化解

万科A(000002)
    事件：公司发布2024H1年报，公司24H1实现营业收入1427.8亿元，同比-28.93%；归母净利润亏损98.5亿元，同比-199.82%；基本每股收益-0.83元/股，同比-198.56%。结转利润率下滑叠加计提因素，业绩承压。公司24H1实现1427.8亿元，同比-28.93%；归母净利润亏损98.5亿元，同比-199.8%，主要因（1）开发业务结算规模和毛利率下滑，24H1结算毛利率6.8%，同比下降13.5pct；（2）计提减值，公司对部分项目计提存货跌价准备21.0亿元（含非并表项目计提1.7亿元），对部分应收款项计提信用减值损失21.0亿元；（3）部分非主业财务投资出现亏损；（4）为更快回笼资金，公司对资产交易和股权处置，部分交易价格低于账面值。公司24H1毛利率8.12%（未扣除税金及附加），较23年同期下降10.75pct，其中开发、物业毛利率分别为7.25%、13.65%，较23年同期分别-12.06pct、-1.74pct。公司聚焦经营安全，未来继续围绕“保交房，保兑付，转型高质量发展”开展工作，全面化解潜在风险，推动企业尽快重回健康发展轨道。
    销售优势维持，加速存量去化。24H1公司实现销售面积939.5万平，同比-27.6%，销售金额1273.3亿元，同比-37.6%，销售额在14个城市位列第一，在14个城市排名第二，在9个城市排名第三。同时加速库存去化，24H1现房实现销售240亿元，准现房销售320亿元，车（位）商（铺）办（公）销售150亿元。截至24H1末，公司已售未结面积、金额分别为2213万平、3272亿元，较23年末分别-5.4%、-9.2%。24H1公司累计获取新项目3个，总规划计容建筑面积24.6万平方米，项目总地价10.2亿元，权益地价总额约7.8亿元，新增项目平均地价为3944元/平。22年以来公司累计投资项目82个，首开兑现度约87%。此外，公司通过商改住、资源置换等方式，23年以来共计完成产能455亿元的资源盘活和优化，盘活和优化的资源实现约140亿元销售签约。
    现金流继续承压，加速推进大宗交易。债务端，截至24H1末，公司有息负债3312.7亿元，占总资产比例23.3%。其中一年内到期的有息负债1019.5亿元，占比为30.8%。分融资对象看，银行借款、应付债券、其他借款分别占比67.8%、19.5%、12.7%。分境内外看，境内、境外负债分别占比83.3%、16.7%。公司净负债率62.0%，较24年初上升7.4pct。公司年内尚有9月到期的20亿元境内公开债券待兑付。截至24H1末，货币资金924.0亿元，同比-24.4%，24H1经营性现金净支出51.8亿元，现金流压力加剧。融资端，24H1公司新增融资、再融资612亿元，综合成本3.66%。经营性物业贷落地219亿，其中表内新增150亿；“白名单”项目申报175个；银团贷款有序推进。公司积极推进大宗交易实现资金回款，24年前7月大宗交易增加签约金额204亿元（含印力的资产交易及REIT发行）。经营业务表现稳健，REITs募资进展顺利。24H1，公司1）物业服务：万物云实现营业收入176.3亿元，同比+9.5%，分项业务收入增速表现良好。2）仓储物流：物流业务实现经营收入（含非并表项目，下同）19.4亿元，同比-0.5%，其中高标库营业收入10.7亿元，同比-6.0%，冷链收入8.8亿元，同比+8.4%。3）租赁住宅：租赁住宅业务实现营业收入17.3亿元，同比+5.3%，净新增开业0.33万间，规模持续扩大。4）商业运营：商业业务营业收入45.9亿元，同比+6.7%。24H1中金印力消费基础设施REITs在深圳证券交易所挂牌上市，募集资金净额32.6亿元，保租房REITs和物流仓储REITs处申报过程中。
    投资建议：受行业调整及去杠杆等因素影响公司短期现金流承压，公司积极推动销售及大宗交易回款、并积极利用金融支持政策化解潜在风险，我们期待其安全跨越周期，在新发展阶段继续领跑并引领高质量转型。考虑上半年业绩发生较大亏损，我们调整公司24-26年归母净利润至-88.11、-9.32、5.52亿元（前值91.9、95.0、102.8亿元），调整评级至“增
    持”。
    风险提示：房屋销售不及预期、房屋价格下跌、宏观经济不及预期

气缸套业务稳健，电控执行器、制动鼓贡献增量

中原内配(002448)
    近日，公司发布2024年中报：报告期，公司实现营收169,533.74万元，同比增长16.78%，归母净利润17,693.63万元，同比下降3.83%，点评如下：气缸套业务稳健。公司上半年营收同比增长16.78%，Q1、Q2分别增长20.55%和13.35%。公司传统主业气缸套维持稳健，2024H1气缸套业务实现营收95,266.2万元，同比增长4.45%。我们判断，公司气缸套业务国内市场增速好于海外。由于公司出口主要以气缸套为主，2024H1公司国外营收为46,774.4万元，同比下降6.68%。我们以公司气缸套业务营收减去国外营收近似为公司气缸套国内营收，对应国内收入为48,491.7万元，同比增长18.0%。国内业务增长得益于安徽子公司的持续发力，2024H1安徽子公司实现营收13,965.10万元，同比增长31.0%。
    电控执行器和制动鼓贡献增量，活塞业务不及预期。2024H1公司电控执行器业务实现营收14,282.47万元，同比增长30.24%。公司的汽油机尾气阀门电控执行器、汽油机可变截面电控执行器目前已进入盖瑞特、博格华纳、博马科技、上海菱重、长城、湖南天雁、宁波丰沃等国内外主流涡轮增压系统厂商，公司的柴油机智能型电控执行器获得客户批量采购订单，进入大批量生产阶段。2024H1公司制动鼓业务实现营收18,275.09万元，该业务由公司2023年11月并表的恒久制动系统有限公司贡献。现已实现包括中国重汽、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、一汽解放、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。受公司天然气重卡钢制活塞拓展进度影响，2024H1公司活塞业务营收为3,880.49万元，同比大幅下降68.38%。我们认为，随着天然气产品的持续推进，活塞业务有望恢复。
    气缸套业务国外毛利率下降，新业务盈利能力持续改善。2024H1公司综合毛利率为25.66%，低于去年同期的28.12%。分业务看，气缸套业务毛利率下降，毛利率为30.06%，较去年同期下降1.31pct，我们认为主要与国外毛利率下降有关，2024H1国外毛利率为34.9%，低于去年同期的37.8%。但国内安徽子公司仍然维持较高的盈利能力，2024H1安徽子公司净利润为3,116.42万元，净利润率为22.3%。随着新业务电控执行器、制动鼓业务营收增长，盈利能力持续改善。上海电子科技子公司（电控执行器业务）2024H1实现净利润1,605.44万元，净利率为11.2%，好于去年同期的4.2%。制动鼓业务毛利率为18.45%，恒久机械公司净利润为1,706.84万元，对应净利率为7.4%。活塞业务受规模下降影响，2024H1子公司中内凯思亏损1,018.96万元，去年同期为盈利1,312.69万元。
    气缸套持续贡献稳定受益，新业务发展可期。公司气缸套产销量位居全球前列，在该领域具备竞争力。公司有望凭借技术、成本等优势持续扩大全球市场份额。新业务中，电控执行器、制动鼓业务维持较高增速，经营质量稳步改善，且均持续获得对应领域主流客户订单，前景可期。同时，公司积极布局氢能源领域，倾力构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”等五大氢能产业新格局。
    公司盈利预测及投资评级：如上，公司传统主业仍然具备长期稳定发展的基础，贡献稳定收益，新业电控执行器、制动系统和氢能等多点开花，前景可期。我们看好公司发展前景，我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.61、4.21和4.85亿元，对应EPS分别为0.61、0.71和0.82元。当前股价对应PE值分别为9、8和7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车/商用车市场发展不及预期、公司主要新产品发展不及预期、公司氢能行业拓展进程不及预期等。

深度拓展国际化业务，盈利能力提升

柳工(000528)
    公司近日发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入160.60亿元，同比增长6.81%；归母净利润9.84亿元，同比增长60.20%。2024Q2，公司实现营业收入81.21亿元，同比增长12.11%；归母净利润4.86亿元，同比增长62.48%。
    持续优化业务结构，工程机械板块业务收入稳定增长。2024年上半年国内工程机械行业仍处于筑底阶段，此外，全球政治环境不确定性增多、经贸领域中的调整与挑战等因素叠加导致行业出口增速出现放缓。面对日趋复杂的经营环境，公司一方面不断优化产品结构，另一方面积极拓展弱周期业务发展，不断丰富产品矩阵，打造新的收入增长点。2024H1，公司工程机械板块业务收入同比增长7.24%至146.07亿元；预应力业务收入同比增长5.03%至12.04亿元。分产品来看，2024年上半年公司土石方机械营业收入同比增长15.91%至99.37亿元，收入占比同比上升4.85个百分点至61.87%。其中，装载机业务以客户需求为导向完善产品型谱，盈利水平提升明显；挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，增速大幅优于行业水平，市场份额进一步提升3个百分点，创历史最高水平。
    综合毛利率提高，盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率同比上升3.27个百分点至23.40%，毛利率提高的主要原因包括两个方面：全价值链实现有效降本增效，制造成本、采购成本分别下降3.4%、4.3%；附加值较高的海外业务收入占比有所提升。分行业来看，工程机械板块毛利率同比上升3.65个百分点至23.06%；预应力业务毛利率同比上升2.23个百分点至25.39%；租赁业务毛利率同比减少10.03个百分点至34.13%。2024H1公司期间费用率同比上升1.08个百分点至13.97%，其中，销售费用率同比上升0.80个百分点至8.08%；管理费用率同比减少0.12个百分点至2.41%；研发费用率同比上升0.01个百分点至3.01%；财务费用率同比上升0.38个百分点至0.46%。2024H1公司净利率同比上升2.21个百分点至6.33%，盈利能力有所提升。
    因地制宜，深度拓展国际化业务。2024H1公司海外收入同比增长18.82%至77.12亿元，海外收入占比同比上升4.85个百分点至48.02%。公司是国内行业中最早开展国际业务的企业之一，目前已进入深度国际化阶段，近年来在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，积极推进全价值链国际化和本地化运营。2024年上半年，公司以重要区域市场需求为导向，发布国际产品62款，新产品持续助力海外市占率提升，装载机市场份额进一步提升2个百分点，新兴市场销量实现大幅增长，电动化产品在亚太、北欧市场实现持续突破。尽管我国工程机械行业出口市场短期出现一定波动，但从中长期来看，随着产品市场竞争力的提升以及渠道布局的日臻完善，国内企业海外市场占有率有进一步提升空间。基于“产品组合+全面解决方案”服务提供能力，国际业务有望成为公司重要的收入增长点。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构持续优化且降本控费效果显现，上调此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.74、0.97、1.19元，以8月30日9.58元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.95、9.88、8.05倍，维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内市场需求不及预期；海外业务拓展不及预期；国内外二级市场风险。

2024年中报点评：光伏玻璃盈利能力提升，经营性现金流强劲

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%。2024Q2实现营业收入49.70亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%。
    24Q2光伏玻璃盈利能力进一步提升。2024H1光伏玻璃业务营业收入96.59亿元，收入贡献为90.31%，同比2023H1增长9.93%。光伏玻璃毛利率24.70%，较去年同期大幅提升4.69pp。分季度来看，2024Q2综合毛利率26.45%，环比提升4.98pp，同比提升6.52pp。24Q2综合毛利率大幅提升的原因在于，光伏玻璃价格在4、5月略有反弹，同时主要原材料纯碱价格有所下跌，且天然气价格在2024Q2供暖季结束后价格有所下调。与2023年同期相比，光伏玻璃销量受益于新增产能释放有所增长，但价格有所下降。截至2024年6月30日，公司光伏玻璃窑炉名义产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已冷修。2024H1公司点火2座光伏玻璃窑炉，总产能2,400吨/天，冷修2,600吨/天，因此当前在产产能较年初略有下降。
    期间费用率基本稳定，经营性现金流强劲。2024H1公司期间费用率6.51%，较2023H1小幅提升。具体来看，销售费用率有所下滑，主要是和主要是公司在铁托盘使用效率的提升，抵消了因光伏玻璃销量增加的影响所致。研发与财务费用率基本稳定。研发项目包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。管理费费率方面有所提升。报告期，公司计提资产减值损失0.93亿元，包括存货跌价损失0.12亿元以及固定资产减值损失0.81亿元。经营活动产生的现金流量净额为17.46亿元，同比由负转正，大幅增长306.53%。
    光伏玻璃价格承压，行业窑炉加速冷修。今年上半年，光伏玻璃的新投产窑炉日熔化量超过了1.7万吨。光伏玻璃价格在四月和五月略有反弹之后，在产能过剩压力下急转直下。截至目前，2.0mm玻璃价格下滑已超20%。全行业盈利因价格下跌受到了严重的挤压。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小，使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过1万吨，与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。后续行业供需情况有望改善。2024H1公司外销收入占营业收入的比例为22.85%，子公司越南福莱特销售净利率接近30%。目前海外组件产能正加速落地，但是匹配的光伏玻璃产能有限，海外光伏玻璃有较好溢价和盈利水平。公司已在越南并拟在印尼投建光伏玻璃生产线，海外市场有望成为公司超额盈利来源。
    盈利预测与投资建议。今年以来光伏玻璃产能加速释放，但是需求增长放缓，光伏玻璃价格承压并有较大幅度下跌。我们下调公司2024~2026年盈利预测至22.40、26.63、35.85亿元，对应PE分别为17.64、14.84、11.02倍，给予“持有”评级。
    风险提示：双玻组件渗透率或不及预期；原材料、能源成本超预期上涨风险。

2024年半年报点评：Q2业绩高增，看好GasBox、MRO业务增长潜力

正帆科技(688596)
    投资要点
    Q2业绩高增：2024上半年公司实现营收18.52亿元，同比+37.8%；归母净利润1.05亿元，同比-30%；扣非净利润1.14亿元，同比+53.1%；Q2营业收入12.64亿元，同比+35%，环比+114.6%；归母净利润0.8亿元，同比-42%，环比+221.4%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+45%，环比+498.1%。
    公司加大研发投入，盈利能力略有下滑：2024上半年公司毛利率26.9%，同比-1.47pct，销售净利率6.7%，同比-5.7pct，期间费用率为18.21%，同比-1.07pct，其中销售费用率1.7%，同比-0.54pct，管理费用率为7.5%，同比-2.37pct，研发费用率为8.4%，同比+2.18pct，财务费用率为0.6%，同比-0.35pct；Q2单季毛利率为26.7%，同比-0.4pct，环比-0.73pct，销售净利率为7.08%，同比-9,2pct，环比1.13pct。
    存货&合同负债高增，备货款增加影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为26.1亿元，同比+41%，存货为39.1亿元，同比+33%；2024上半年公司经营活动净现金流为-1.22亿元，同比-174.2%，主要系报告期内公司业务规模扩大，在手合同快速增长，支付的备货款增加所致。
    工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强：（1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；（2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前Gas Box的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位；（3）MRO：MRO业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平，公司已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力；（4）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2024年三季度投产，2025年逐步达产。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.8/10.2亿元，对应PE为13/10/7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

净利润同比向下，关注内容表现及AIGC布局

华策影视(300133)
    核心观点
    业绩同比向下。1）上半年公司实现营业收入3.68亿元、归母净利润0.71亿元，同比分别下滑67.67%、70.39%，对应全面摊薄EPS0.04元；上半年营收与业绩大幅下滑主要在于影视剧上映数量显著减少；2）其中24年Q2公司实现营业收入1.91亿元、归母净利润0.41亿元，同比分别增长10.8%、55.9%，对应全面摊薄EPS0.02元；3）公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
    坚守“内容为王”战略，关注储备内容释放。1）上半年公司电视剧制作与发行业务实现营收2650万元、同比下滑96.8%，是上半年营收及业绩下滑的主要原因；主要在于上半年公司聚焦项目研发码盘，开机数量较往期减少明显；下半年计划开机包括《我们的河山》等在内的8部电视剧，有望带动电视剧制作业务底部回暖；2）电视剧版权业务继续保持较高增速，营收同比增长26.87%至1.80亿元；毛利率同比略有下滑1.79个百分点至66.56%；2）电影业务方面，上半年完成《飞驰人生2》《我才不要和你做朋友呢》《默杀》三个项目参投；下半年《狂野时代》、《刺杀小说家2》等已开机拍摄，有望带动电影业务持续改善。
    关注第二增长曲线表现及AIGC布局。1）动漫业务：同时在研重点项目三个（两个动画片项目，一个动画大电影项目），下半年计划引进发行动画电影一部，完成制作动画剧集一部；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区，多部剧集在东南亚、日韩等地区热播，超额完成半年度发行目标；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作，长剧IP联动项目《我的归途有风》在播期间9次登上抖音热榜、12次登上抖音娱乐榜，集均播放量破千万，专辑总播放量近2亿；3）AIGC方面：自研“有风”大模型已按通过国家生成式人工智能服务名单备案，投资智谱华章并将联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型。
    风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。
    投资建议：维持盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.48/5.24/5.46亿元；摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=23/19/19x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望重估，继续维持“优于大市”评级。

业务整合正启动，投顾业务渐完善

国联证券(601456)
    核心观点
    国联证券公布2024年中报。2024上半年，公司实现营收10.86亿元、同比-39.91%，归母净利润0.88亿元、同比-85.39%，加权平均ROE0.48%、同比-3.00pct。2024Q2实现营收9.12亿元、同比-19.16%、环比+426.15%，归母净利润3.06亿元、同比-22.01%、环比扭亏。分部业务收入增速：经纪+6.88%、投行-39.85%、资管+273.81%、利息净收入-201.16%、投资-60.98%、其他-70.54%，分部业务收入占比：经纪25.73%、投行15.88%、资管28.77%、利息净收入-8.20%、投资34.57%、其他3.55%。
    完善以基金投顾为核心的账户管理体系，推进买方财富管理转型。公司为首批获得基金投顾牌照的券商之一，截至2024上半年末，公司基金投顾总签约客户数31.94万户、同比+13.35%，授权账户资产规模69.58亿元、同比基本持平，累计上线合作渠道30家。财富管理业务方面，客户基础持续夯实，上半年新增客户11.94万户，累计总客户185.58万户，同比增长10.06%。发行股份收购民生证券，综合实力或迎显著提升。8月9日，公司公告发行股份购买民生证券99.26%股权的草案，交易对价294.92亿元，交易对价约为民生证券合并净资产的1.84x。同时，公司该奖募集配套资金20亿元，用于向民生证券增资，发展其财富管理业务和信息技术基建。以2023年数据计算，合并民生证券后，公司总资产+84.05%、净资产+160.76%、营收+127.10%、归母净利润+89.78%，公司综合实力将有大幅提升。
    债券投资增长，股票及基金投资收缩。截至上半年末，公司交易性金融资产中，债券规模同比+8.3%、股票规模同比-47.6%、公募基金规模同比-48.7%、私募基金规模同比-65.4%。2024Q2公司实现投资净收益5.25亿元，明显扭转了2024Q1的亏损态势，是公司Q2业绩反弹的主要原因。
    风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。
    投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速下调，并基于此将2024-26年归母净利润下调为4.75亿元、8.27亿元及9.37亿元，下调幅度分别为45.8%、18.1%及14.0%，其中2024年下调幅度较大，主要因为投资业务增速下调较多。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，与民生证券合并后综合实力大幅提升，金融投资资产中偏稳健的债券类资产占比有所提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。

海南销售承压，上海机场销售恢复较好

中国中免(601888)
    事项：
    公司2024H1营收312.65亿元(-12.81%)，归母净利润同比-15.07%至32.83亿元，扣除非经常性损益后为32.38亿元(-16%)。eps（基本）=1.59元。毛利率为33.53%(+2.92pct)，净利率为11.67%(+0.25pct)，销售费用同比（下同）+8.51%至46.38亿元，销售费用率14.83%，+2.91pct。财务费用-4.71亿元（利息收入5.67亿元，汇兑收益为0.81亿元）。单二季度营收同比-17.44%至124.58亿元，归母净利润同比-37.6%至9.76亿元。毛利率+1.04pct至33.87%，净利率-1.07pct至9.73%，单季度销售费用率增长3.09pct至17.84%。
    平安观点：
    公司此前已发布业绩快报，业绩最终基本与快报一致。目前公司业务结构与盈利水平与2019年前不同（2020年离岛免税政策额度提升，品类放宽，2022年10月海口国际免税城开业），同时目前出入境旅游逐步恢复，公司业务构成也很难对照2020-2023年期间情况。上半年312.65亿元收入中，免税商品销售贡献216.70亿元，有税商品贡献91.58亿元，其余为其他收入；海南地区收入167.85亿元，上海地区收入85.00亿元（即日上上海），其余地区收入为58.59亿元。2024上半年公司几大业绩贡献主体情况：三亚市内免税店、日上上海、海口免税城、海免公司上半年收入分别为119.86、85.00、30.43、20.02亿元，归母净利润分别为5.37、3.10、-4.31和0.51亿元。2021H1三亚市内店、海免公司达到近年来销售最高峰，收入分别为185.30、77.05亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为25.58和5.11亿元；2019H1日上上海收入为77.34亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.21亿元，目前日上上海已与2019年同期水平相当。
    公司销售情况与出入境和到访海南旅客量、旅客购买转化率密切相关，上半年国内游及出入境旅游市场较为火热，上海机场国际及地区旅客吞吐量恢复较好，海南两机场客流表现有分化。1）上海、北京两大出入境区域：
    根据上海机场上市公司7月运输生产情况，7月上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的89%，航班量恢复至93.6%；地区旅客吞吐量及航班分别恢复至72.50%和81.01%。参考北京首都机场股份官网营运数据，北京首都机场国际及地区旅客吞吐量及航班在7月分别恢复至2019年同期的55.11%和56.06%。2）据海南省统计局统计数据，2024H1海南省港口和机场旅客吞吐量为3568.45万人次，同比+9.1%，其中离港旅客为1861.17万人次，同比+10.7%；三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1088.9万人次，同比-3.2%；海口美兰国际机场为1449.4万人次，同比+20.3%。根据海口海关统计数据，2024年1-6月离岛免税购物金额184.6亿元（同比-29.9%），免税购物人数336.1万人次（同比-10%），7月购物金额同比-35.9%至16.8亿元，购物人次同比-20.7%至37.0万人次，相比6月的销售金额与购物人次分别同比下滑32.9%和12.1%的降幅有所扩大。海南离岛免税一方面面临部分游客出境消费的分流，该部分分流在预期之内；但同时，海南离岛免税市场则受当前消费者转化率有所下降影响。
    目前中免会员人数已经突破3500万人，公司合作的全球知名品牌超过1400个，在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港、北京和海口设立了覆盖全国的8大海关监管物流中心，采用先进的监控体系提升物流效率和水平，在全国范围内实现商品高效快捷配送。2024H1海口国际免税城引入Prada、Gucci等品牌，Glashutte和Coachtopia等精品品牌入驻三亚国际免税城，公司在海口美兰机场开设巴黎奥运会特许产品店，推进国潮香化、运动、文旅等品牌的全面合作。同时，公司加强供应链体系建设，加强商品分级管理，推进统筹订货和灵活分货，精细化管理库存，增强运营效率。库存情况略有优化，存货周转天数为173.54天，上年同期为189.47天，2023全年看为191.47天；资产减值损失为2.42亿元，相较上年的2.23亿元略有上升。
    盈利预测及投资建议：当前随着出入境旅游复苏、国人恢复在海外的购物消费，市内免税政策终于在8月27日晚出炉。公司将直接受益于旗下目前在运营、在2024-10-1即可按照《市内免税店管理暂行办法》进行运营的6家市内免税店，以及中国中免投资49%股权的中出服旗下12家和港中旅旗下1家可于2024-10-1起三个月内转型为市内免税店的外汇商品店，未来随着运营和摸索我们期待政策的进一步便利和优化。考虑7月以来海南离岛免税仍有一定承压，海口国际免税城仍在亏损（2023年微利0.33亿元，2024H1亏损4.31亿元），预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.1、82.7、100.5亿元（此前分别为74.2、90.4、111.6亿元），当前市值（以8月30日收盘价计）对应估值分别约19.7、15.3、12.6倍PE。公司为全球旅游零售龙头，长期以来积累了丰厚的竞争优势，不断优化供应链、运营精细化逐步提升，国内同类可比公司较少，目前处在2019年来估值低位，考虑2024年来出入境政策友好、机场国际客流恢复、市内免税店政策出台，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不及预期影响消费意愿。如宏观经济环境不及预期，则居民对包含旅游零售在内的消费意愿将受影响，公司旗下海南及出入境免税店、市内免税店销售可能不及预期。2）出入境政策及国际环境不利影响。出入境政策及国际环境如发生不利变动，则进店客流、购物人数等将会受到影响，同时也影响公司相关免税店布局和规划。3）市场竞争激烈。近年来包含化妆品在内的多个细分行业的品牌商积极拓展多个渠道，且目前出入境旅游恢复，国内免税参与全球免税运营商的竞争，若市场竞争加剧，则影响公司销售和利润率水平。4）战略项目投资及管理未达预期的风险。公司围绕战略目标进行中长期规划和项目投资，如环境发生变化，或审批、建设、招投标等环节不及预期，战略项目投资和管理可能有不达预期的风险。

多品牌矩阵协同推动收入增长

歌力思(603808)
    公司发布2024中期报告
    24Q2收入7亿，同减1.1%；归母净利0.3亿，同减52.9%；扣非后归母净利0.3亿，同减57.4%。24H1收入14.5亿，同增5.5%；归母净利0.6亿，同减46.6%；扣非后归母净利0.6亿，同减43.9%；期末合同负债0.8亿，较上年期末增长4.2%。
    24H1收入增长系①公司多品牌矩阵协同推动收入增长；②多品牌在国内市场稳健拓展，以及强化经营效率，保持良好增长趋势；③公司线上多品牌多平台战略取得良好成效，线上销售收入同比增长33%。
    分品牌，ELLASSAY收入5.8亿，同增21.3%，占比40%；Laurèl收入2.0亿，同增27.5%，占比13.5%；Ed Hardy&Ed HardX收入1.3亿，同减19.7%，占比9%；IRO收入2.9亿，同减17.1%，占比20.1%，系欧美市场仍受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响所致；其中，IRO中国区收入1.31亿，同增20%；self-portrait收入2.4亿，同增12.5%，占比16.3%。
    分渠道，线下收入11.8亿，同增1.4%，占比82.1%；线上收入2.6亿，同增33.2%，占比17.9%。
    24H1毛利率69.2%，同增1.75pct；其中，ELLASSAY毛利率69.2%，同减1.1pct；Laurèl毛利率70.5%，同减5.2%；Ed Hardy&Ed HardX毛利率62.2%，同增3.3pct；IRO毛利率62.22%，同增2.3pct；self-portrait毛利率82.3%，同减0.3pct；
    费用率方面，销售费率50%，同增4.7pct，主要系24H1各品牌收入增长，人工费用、店铺费用有增加，同时公司加大广告推广力度导致品牌推广费用增加；
    24H1净利率6.0%，同减4.3pct。
    品牌矩阵逆周期显韧性，线上销售取得突破
    2024年上半年公司旗下各品牌在线上积极突破，线下通过门店升级与单店效率提升协同推动国内收入达成了良好增长。线下方面，公司全面实行降本增效，从终端服务细节入手，提升单店效率。同时，公司持续稳健拓展优质店铺，国内门店规模保持相对稳定；受海外宏观环境不确定性影响，公司积极推进低效门店优化策略，24H1海外市场门店净闭店5家。
    截至24H1期末，公司拥有ELLASSAY品牌店铺300家；Laurèl品牌国内店铺84家，品牌在持续拓展一、二线城市核心商圈渠道的同时，经营质量也在持续提升；Ed Hardy系列品牌店铺89家，Ed Hardy系列品牌将着重整合线上与线下全渠道营销资源，将轻奢潮流文化推广到更大的目标市场；IRO全球店铺合计109家，其中中国区62家；self-portrait品牌拥有直营店61家，公司将进一步推动self-portrait品牌在中国大陆地区的业务扩张；nobis在北京、上海共开设2家直营门店。
    线上方面，公司多品牌与多平台的线上发展策略延续了良好的增长：ELLASSAY在天猫继续快速增长，并在抖音平台持续快速突破，带动线上收入同增63%；Laurèl在天猫与唯品会均实现优秀增长，618期间跻身天猫、唯品会女装西服品类第一梯队，线上收入同增61%；IRO在天猫平台稳步发展的同时积极探索抖音与小红书直播，中国区线上收入同增34%；self-portrait在天猫保持着国际品牌第一梯队表现，同时抖音、平台实现明显突破，self-portrait线上收入同增近30%。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于24H1业绩表现以及考虑海外市场负面因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.4、1.8以及2.3亿元（原值为2.41/3.15/3.79），PE分别为17X、13X、10X。
    风险提示：外部市场环境发生不利变化；产品被仿冒及非法网购；商誉减值；新型电商渠道拓展不利等