上网电量电价齐升叠加煤炭价格下降，助力公司业绩大幅增长

穗恒运A(000531)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入48.22亿元，同比增长22.64%；归母净利润2.93亿元，同比增长611.45%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长359.16%；基本每股收益0.3504元/股，同比增长602.73%。
    上网电量、售汽量齐升，支撑公司业绩大幅增长。2023年公司完成上网电量71.69亿千瓦时，同比增长21.56%；售汽量394.33万吨，同比增长3.67%。2023年公司实现营业收入48.22亿元，同比增加22.64%；实现归属上市公司股东净利润29,311.03万元，同比增加611.45%，主要是报告期内上网电价量齐升，燃煤价格下降及东区气电项目并网发电使得外购燃气成本增加等综合影响。公司积极发展气电，恒运东区2×460MW级“气代煤”项目于2023年9月全面投产；白云2×460MW级天然气发电项目于2023年7月全面开工建设；知识城2×460MW级天然气发电项目积极推进前期工作。上述六台天然气机组全部建成后，将为保障大湾区电力、热力供应提供更加低碳、更加安全、更加高效的电源点支撑。此外，根据公司3月8日投资者关系活动记录表，公司拟对108万千瓦小燃煤机组升级，谋划建设新的超超临界大机组。我们认为未来随着新的机组投产，将支撑公司业绩稳步增长。
    聚焦能源主业，向清洁新能源转型升级。1）光伏电站方面：光伏电站方面，江门台山海宴500MWp渔业光伏项目2023年内实现全容量投产发电，经济效益、生态效益、社会效益都十分突出；目前汕头550MWp渔光互补光伏项目建设取得重大突破进展，预计将于2024年投产。2）集中供热方面：热能集团践行“走出去”策略不断拓展优质供能项目，取得新的重大成果，新增东莞豪丰工业园、穗丰食品智慧港园等集中供热项目。3）氢能方面：公司积极发挥氢能链主作用，实现了“一线一站一基金”（“一线”是指：开通了广州市首条氢能公交示范线；“一站”是指：建成了广州市首座“五位一体”综合能源站；“一基金”是指：设立广州市首支氢能产业母基金——广州开发区湾顶新动能产业投资基金）。与现代汽车氢燃料电池系统（广州）有限公司、广州开发区交通投资集团有限公司合资组建氢能科技公司，实施零部件本土化生产，首批60台氢能物流车正式交付使用。4）储能方面：公司建成了全省首家国企配置智能化储能生产线——2GWh新型储能集成和锂电池PACK高端制造生产线；积极开拓电网侧、电源侧、用户侧储能业务，探索锂电储能、飞轮储能、全钒液流、抽水蓄能等多种储能技术路线，全力打造“研发+制造+投资”储能新业态。
    投资建议与估值：公司聚焦能源主业，顺应国家能源发展战略，积极响应“碳达峰，碳中和”号召，全力做强做优做大“电、热、氢、储”四大板块，科技创新赋能，构建“能源+科技”的产业体系。我们根据公司实际运营情况，调整公司盈利预测，并新增26年预测，预计2024-2026年，公司收入分别为53.24亿元、66.28亿元、69.76亿元，增速分别为10.4%、24.5%、5.2%，净利润分别为3.11亿元、3.62亿元、4.1亿元，增速分别为6.2%、16.4%、13%，维持“增持”评级。
    风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；电价下行风险；政策推进不及预期。

营收和业绩符合预期，核心产品和区域表现向好

天佑德酒(002646)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.10亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长18.36%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长33.50%。根据计算，2023Q4实现营业收入2.69亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润-0.16亿元，上年同期实现归母净利润-0.25亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期实现非归母净利润-0.33亿元。
    23Q4延续高增，全年略超激励目标。23Q4营收同比增长42.03%，第四季度商务和聚饮需求继续恢复。全年来看，公司青稞白酒收入同比增长29.5%，量价齐升，销量/吨价分别同比增长21.5%/6.6%。其中高价位产品增速快于低价位产品，100元以上产品营收同比增长46.0%，100元以下产品同比增长14.3%，100元以上产品营收占比同比提升6.6pct至53.1%。分区域来看，23年省内/省外收入分别同比增长27.3%/20.6%，公司全国化进程以晋、陕、豫为战略核心市场，积极布局无锡、福州、南宁、张家口等城市，为全国化做好布点工作。第四季度合同负债0.81亿元，同比增加0.23亿元。
    23年公司综合毛利率同比提升1.0pct至63.0%，青稞白酒毛利率同比下降0.5pct，葡萄酒毛利率提升和低毛利率的其他业务占比降低带动整体毛利率提升。23年销售费用率同比下降1.0pct，其中广宣费/职工薪酬分别同比增长33.6%/4.4%，23年青稞荟俱乐部、四季之酿私享会、名酒进名企等品推活动进一步提升了消费者粘性。23年管理费用率同比下降2.0pct至12.4%，管理费用金额基本平稳，收入增长带来管理费用率下降。23年财务费用率同比提升1.3pct，主要原因是汇兑收益减少。综合影响下，全年归母净利率同比降低0.28pct至7.4%。
    投资建议：我们认为，公司23年改善势头较好，24年核心产品有望稳健增长，预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增速为37.2%/59.2%/30.8%，维持“增持”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

光电子核心芯片供应商，无源有源齐头并进

仕佳光子(688313)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季报，2023年实现营收7.5亿元，同比下降16.5%；归母净利润-4754.7万元，同比下降174%。其中，23Q4单季度实现营收2.1亿元，同比下降2.4%，环比增长1.1%；归母净利润-1991万元，同比下降555.9%，环比下降100.7%；24Q1实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，实现扭亏。
    业绩短期承压，不改长期向好趋势。从全年来看，公司营收7.5亿元，同比-16.5%，主要系宏观环境、行业发展等综合因素影响以致光芯片及器件、室内光缆和线缆材料等主营业务的相关产品需求减少和部分产品价格降低；归母净利润为-4754.7万元，同比-174%，净利润承压主要受营业收入下降叠加光芯片及器件业务板块净利率大幅下降影响。公司持续加强降本增效，改善资源配置，提升内部管理效率。随着AI大模型和算力需求的爆发，市场对光通信相关产品的需求呈快速增长，光芯片及器件、光纤光缆将迎来新的发展机遇，未来市场前景总体向好，公司仍有较大发展空间。
    盈利能力短期下滑，费用端控制良好。2023年公司综合毛利率为18.6%，同比下降26.1%，主要系公司光芯片及器件相关产品价格的降低、相关毛利率水平显著下降且占比较大。24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至24.1%。费用端管控良好，2023年公司销售/管理费用率分别为3.5%/8.4%，分别同比下降0.3/1.8pp。
    持续加大研发投入，优化产品研发方向。据ICC预测，2019-2024年，中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例将不断提升，光芯片国产化进度加快。当前800G/1.6T时代已来，硅光技术成为关键技术方向之一，同时ChatGPT、Sora所代表AI技术突破对光芯片发展影响深远，有源器件/模块也向更高速方向发展。公司21/22/23年三年的研发费用率分别为9.79%/8.9%/12.73%，23年研发费用为9602.7万元，同比+19.51%。公司改造优化现有产品及确定新产品研发方向，无源平台逐步向超高折射率差工艺技术过渡，有源平台逐步向光子集成工艺技术过渡，提高芯片集成度。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.09元、0.17元、0.23元，对应动态PE分别为110倍、58倍、42倍。未来三年归母净利润增速分别为185.49%、91.74%、37.11%。首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险、关键技术人才流失风险等。

2023年年报点评：2023年业绩承压，期待3C需求复苏

鼎泰高科(301377)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收13.2亿元，同比增长8.3%；归母净利润为2.2亿元，同比下降1.6%。Q4单季度来看，实现营收3.9亿元，同比增长27.3%，环比增长14.1%；归母净利润为0.5亿元，同比下降7.3%，环比下降21.0%。
    刀具保持平稳，功能性膜与智能装备高速增长，总营收稳健增长；行业竞争加剧、原材料价格提升，毛利率承压。2023年公司刀具产品收入同比增长0.6%，功能性膜材料收入同比增长229.8%，智能数控装备收入同比增长278.5%，总营收稳健增长。2023年公司综合毛利率为36.4%，同比下降2.3个百分点，主要系PCB钻针行业竞争加剧、原材料价格上涨。Q4单季度公司综合毛利率为33.4%，同比下降6.5个百分点，环比下降6.8个百分点。
    全年期间费用率下降，净利率有所降低。2023年公司期间费用率为18.9%，同比增加0.9个百分点，其中财务费用率同比减少1.2个百分点，销售费用率同比增加2.0个百分点；Q4单季度为18.3%，同比下降1.3个百分点，环比增加0.4个百分点。2023年公司净利率为16.6%，同比减少1.6个百分点，主要系公司毛利率下降；Q4单季度为12.8%，同比下降4.7个百分点，环比下降5.7个百分点。
    公司是全球PCB刀具龙头，业务多点开花。公司是PCB钻针全球龙头，2020年销量全球市占率19%，通过自制前端生产设备取得成本优势和灵活扩产优势，自研后端钻针智能仓储系统一体化布局，核心竞争力不断增强。公司多赛道布局，积极探索公司第二成长曲线。1）重点扩充数控刀具产能：公司自制数控刀具生产设备，利用募投资金新建960万支数控刀具产能。2）重点发展智能数控装备：包括数控刀具磨床、数控丝锥磨床、数控段差磨床、全自动刀具钝化机、真空镀膜设备、钻针智能仓储系统等。3）重点开发功能性膜产品：包括防窥膜、车载光控膜、车载防爆膜等，手机防窥膜已实现批量出货，车载光控膜发展空间大。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.6、3.3、4.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“持有”评级。
    风险提示：3C需求下降风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险。

2023年年报点评：2023年业绩逆势增长，期待RV和谐波减速器放量

中大力德(002896)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入10.86亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长10.22%。2023Q4公司实现营业收入2.64亿元，同比增长15.50%，环比下降6.43%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降33.38%，环比下降34.21%。
    公司逆势增长，精密减速器和智能执行单元业务增速亮眼。2023年宏观需求较弱，公司抓住结构性机会，收入和利润仍然实现逆势增长，2023年公司减速电机营收3.4亿元，同比下降8%；精密减速器2.4亿元，同比增长18%；智能执行单元4.8亿，同比大幅增长57%。
    2023年公司盈利能力略有下滑。1）2023年公司综合毛利率22.88%，同比下降1.23pp，2023Q4毛利率24.97%，同比下降0.58pp，环比增加0.79pp。2023年减速电机毛利率28.75%，同比下降0.82pp，精密减速器毛利率13.54%，同比增长0.82pp，智能执行单元毛利率23.66%，同比下降1.86pp。2）2023年公司期间费用率为16.48%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/5.71%/6.45%/0.27%，分别同比+0.14pp/+0.13pp/+0.51pp/-1.06pp。3）2023年公司净利率为6.77%，同比下降0.62pp，2023Q4净利率6.17%，同比下降4.22pp，环比下降2.34pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.95亿元、1.21亿元、1.50亿元，对应EPS分别为0.63、0.80、0.99元，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

2024年一季报点评：新建项目陆续实现商业化，氦价低迷致盈利承压

广钢气体(688548)
    事件:
    2024年4月19日，广钢气体发布2024年一季报：2024Q1，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长11.33%；实现归母净利润0.67亿元，同比下滑10.18%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比下滑12.44%。
    投资要点:
    收入增速放缓，主因氦气价格大幅下跌。2024Q1，公司营收同比增长
    11.33%（YoY-33.87pct），增长主因新建电子大宗气体项目陆续投产，但被氦气价格同比大幅下跌部分抵消。氦气价格变动在收入端传导至盈利端的过程中存在乘数效应，致使毛利率同比下滑10.95pct至30.74%。销售/管理/研发费用率基本稳定（YoY-0.91/-0.70/-0.14pct），财务费用率同比下滑2.71pct，主因公司使用部分闲置募集资金购买定期存款，带来利息收入1385.54万元，上年同期为27.12万元。所得税率同比下滑2.81pct至2.26%，最终净利率同比下滑3.17pct至14.62%。
    电子大宗存量项目陆续实现商业化，新增中标项目产能行业领先。存量方面，2023年以来，合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠心等多个电子大宗气体项目持续建设并陆续实现商业化。增量方面，根据卓创资讯数据，2023年，公司电子大宗气体业务按收入计的国内市场份额达到11.75%；按集成电路制造和半导体显示领域新增项目中标产能计的国内市场份额达到24.60%，仅次于液化空气（份额24.80%），新增项目包括西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法和北京赛莱克斯等，内资领先地位进一步得到巩固。
    电子特气项目顺利推进，一站式服务能力增强。公司在为已有客户提供电子大宗气体现场制气服务过程中，精准获悉其关于电子特种气体的需求，以此为契机拓展特气业务。截至2024Q1，公司董事会已审议通过两个特气投资项目，包括：1）投资不超过5.35亿元建设三氟化氮电子特气研发生产项目；2）投资不超过3.93亿元在合肥经济技术开发区建设溴化氢等电子特气生产研发项目。发展特气业务有助于降低客户的综合采购成本，从而增强客户粘性，与电子大宗业务形成1+1>2的协同效应。
    盈利预测和投资评级公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高，我们看好公司长期后续发展，预测2024/2025/2026年收入为22.39/28.40/37.31亿元，归母净利润为3.54/4.56/6.12亿元，对应PE分别为35/27/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。
   

产品结构扰动，利润短期承压

安琪酵母(600298)
    业绩简评
    4月19日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入34.83亿元，同比+2.52%；实现归母净利润3.19亿元，同比-9.45%；扣非归母净利润2.95亿元，同比-10.74%，业绩低于预期。
    经营分析
    主业保持稳健增长，其他业务下滑拖累。1）产品端，24Q1酵母及深加工产品实现营收24.50亿元，同比+5.37%。其中YE、动植物营养下游需求恢复较好，预计增速快于大盘。烘焙酵母表现较为稳健，预计仍为个位数增长。保健品、微生物营养等业务预计依旧承压下滑。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.98/1.00/5.26亿元，同比-17.61%/-8.39%/+14.32%，制糖及部分贸易类低毛利业务逐步剥离，产品结构有望改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入21.04/13.70亿元，同比-4.52%/+16.73%。海外市场延续高增，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户。
    产品结构扰动及年终奖计提致净利率下滑。2024Q1净利率为9.47%,同比-1.4pct,主要系产品结构扰动。1）24Q1公司毛利率为24.66%，同比-0.74pct，一方面原材料水解糖、糖蜜价格下降，且水解糖替代率和效率均有提升，成本端压力减轻。另一方面海外业务、其他业务增速较快，结构性变化致毛利率下降。2）销售费率持续优化，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为4.84%/3.69%/4.15%/0.56%，较去年同比-0.37pct/+0.43pct/+0.31pct/+0.17pct,管理及研发费率提升主要系相关人员23年年终奖在24Q1发放所致。3）24Q1政府补助为0.29亿元，同比+20.18%。
    看好国内市场需求复苏、海外市场持续开拓，共同推动业绩增长。24年公司将加快海外市场开拓力度，配套海外产能建成投产，亦有望改善海外业务毛利率。国内市场需求逐步复苏，烘焙酵母稳健增长，YE、酶制剂等业务有望拉动收入增长。利润端，虽然原料成本压力减轻且波动弱化，但海运费、促销竞争等不确定性因素亦有影响，全年利润率有待修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润分别为13.7/16.1/19.0亿元，同比+8%/17%/18%，对应PE分别为19x/16x/14x，下调至“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。

业绩表现略低于市场预期，储能业务继续保持高增速

南网科技(688248)
    业绩表现略低于市场预期。公司2023年实现营收25.37亿元，同比增长41.77%，其中2023Q4实营收9.03亿元，同比增加32.04%，环比增加139.02%；实现归母净利润2.81亿元，同比增加36.71%，其中2023Q4实现归母净利润1.21亿元，同比增加74.04%，环比增加175.48%，整体来看，业绩增长符合预期。
    营收结构方面，储能系统技术服务营收增长123.11%，营收占比提升至28.62%。公司储能系统技术服务收入7.26亿元，占公司营收比重28.62%，同比增长123.11%，实现高速增长，主要为报告期内部分大型储能EPC项目完工验收。试验检测及调试服务收入同比增长64.73%，主要为电网侧试验检测业务的增长以及新收购子公司带来的业务增量；智能配用电设备收入同比增长31.85%，主要为公司自主研发的InOS系统及核心模组收入增幅较大；智能监测设备收入稳步提高，同比增长5.04%，主要为视频监测装置、故障定位装置等业务的提升；受行业年度采购周期的影响，机器人及无人机业务收入同比下降7.36%。
    受业务结构变动影响，综合毛利率略有下降。公司技术服务营收占比高达55.25%，较去年43.77%有较大提升，其中储能系统技术服务营收占比提升至28.62%；由于储能系统服务毛利率较低以及其营收占比的提升，公司综合毛利率同比下滑0.68pct至28.98%；公司试验检测及调试服务毛利率达42.34%，智能设备毛利率达31.99%，基本维持历史高位。
    立足广东，积极扩张省外业务规模，不断打破地域壁垒。公司积极开拓省外业务，省外营收占比29.36%，同比增长63.56%，维持历史较高水平；公司电源侧试验检测业务中标广西600MW煤电机组、四川资2台9H燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，电网侧试验检测业务中标贵州电网基建工程耐张线夹X射线检测项目、首次中标广西电网框架项目，同时收购贵州创星、广西桂能公司进一步扩张省外规模，不断打破地域壁垒，增加营收弹性。
    盈利预测及投资建议：基于行业投资增速及公司业务开拓情况，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为39.7亿元/55.0亿元/65.8亿元，归母净利润分别为4.54亿元/6.31亿元/7.56亿元，根据DCF模型，我们将目标价从37.79元/股下调至33.31元/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

2023年年报点评报告：营收规模稳步增长，持续拓展海外增量空间

麒盛科技(603610)
    事件:
    4月18日，麒盛科技发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入31.03亿元/同比+16.50%，归母净利润2.06亿元/同比+625.17%，扣非归母净利润2.54亿元/同比+78.61%。2023Q4公司实现营业收入7.17亿元/同比+29.99%，归母净利润0.19亿元/同比+113.77%，扣非归母净利润0.37亿元/同比+152.52%。
    投资要点:
    业绩表现靓丽，营收利润双增长。2023年公司实现营业收入31.03亿元/同比+16.50%，归母净利润2.06亿元/同比+625.17%，扣非归母净利润2.54亿元/同比+78.61%。在国内外经济整体回升，科技创新及数字经济的发展不断推动经济转型升级的背景下，公司在国外市场保持与大客户的稳定合作关系，积极拓展海外新客户。持续深耕国内市场，践行“新睡眠”理念，推广“舒福德”品牌，业绩表现靓丽。
    智能电动床贡献主要营收占比，市场开拓初见成效。2023年公司智能电动床实现收入25.23亿元/同比+13.54%，床垫实现收入2.34亿元/同比+23.41%，配件及其他实现收入2.39亿元/同比+79.67%，智能电动床/床垫/配件及其他实现毛利率35.70%/46.61%/43.27%，同比+5.05/8.61/16.71pct。2023年智能电动床营收占比81.31%，仍是贡献公司营收的第一大品类。
    加强国内智能床门店建设，维持境外优势地位。2023年公司境外收入27.71亿元/同比+15.48%，境内地区收入2.25亿元/同比+55.07%，境外/境内地区实现毛利率35.75%/54.51%，同比+5.49/+11.52pct。国内市场智能床赛道持续扩张，“舒福德”品牌效应逐步显现，2023年“舒福德”品牌门店建设势如破竹，全国累计开设109家门店，供消费者体验选购公司睡眠产品。国外市场坚持与大型床垫供应商合作，公司作为泰普尔丝涟、舒达席梦思的主要智能电动床供应商，维持长期合作关系，北美地区优势地位稳固。
    成本端改善，盈利能力显著提升。2023年公司实现毛利率36.68%/同比+5.07pct，实现净利率6.57%/同比+5.70pct。受益于产品结构优化、汇率、海运费下降等成本端因素影响，毛利率同比有所提升。
    积极拓展国内市场，期间费用有所提升。2023年公司期间费用率26.48%/同比+1.21pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.91%/9.80%/-0.99%/4.77%，同比分别-1.88/+0.79/+3.53/-1.23pct。公司积极探索优化营销渠道，通过权威媒体、明星代言、新媒体等形式全方位提升品牌声量、着力打造“舒福德”品牌知名度及影响力，费用投入有所提升。
    盈利预测和投资评级：公司作为智能电动床龙头，长期看受益电动床渗透率提升，依托现有大客户稳步发展，持续开拓新客户，海外销售有望持续上升，内销加速自主品牌线上线下布局，看好长期成长。基于国内市场竞争加剧，消费降级现象存在，可能存在需求转弱，拓市场压力加大的挑战，我们调整2024-2026年公司盈利预期，预计实现营业收入34.87/39.15/43.52亿元，归母净利润为2.58/2.90/3.26亿元，对应PE估值16/15/13x，公司拓客及品牌建设稳步进展，持续改善可期，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争格局恶化，原材料价格波动，汇率波动，海外市场风险，开店进度不及预期，海运费波动。
   

2024年一季报点评：息差拖累营收，加大不良处置

平安银行(000001)
    核心观点
    净息差下降拖累营收增速。公司2024年一季度实现营业收入388亿元，同比下降14.0%，降幅较前上年年报扩大5.6个百分点；一季度实现归母净利润149亿元，同比增长2.3%，增速较上年年报基本持平。从业绩归因来看，主要是净息差下降拖累营收增速，资产减值损失同比少提支撑净利润。
    资产规模稳健增长。2024年一季度末总资产同比增长5.0%至5.73万亿元，较上年末增长2.5%，资产增速保持稳定。其中贷款总额3.48万亿元，较上年末增长2.2%，存款余额3.45万亿元，较上年末增长1.3%。公司一季度末核心一级资本充足率9.59%，较年初上升0.37个百分点。
    净息差持续降低。公司披露的一季度日均净息差2.01%，同比降低62bps，环比去年四季度下降10bps。净息差下降受多方面因素影响，包括LPR下调
    导致贷款利率降低，公司调整资产结构、做大中低风险客群、压降高收益零
    售贷款等导致贷款收益率下降，以及加大重点领域信贷支持力度、让利实体经济等因素。相比之下，受外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响，存款成本则比较刚性。
    手续费净收入下降，AUM增长。2024年一季度手续费净收入同比下降19.1%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理收入同比下降较多。公司一季度末AUM4.08万亿元，同比增长8.2%，较上年末增长1.3%。
    加大不良处置。公司一季度末不良率1.07%，较年初上升1bp；关注率1.77%，较年初上升2bps；拨备覆盖率262%，较年初下降16个百分点。公司一季度不良生成率2.24%，同比上升18bps。公司加大不良资产处置力度，一季度核销贷款177亿元，同比增长12.1%。
    投资建议：我们根据一季报情况小幅下调盈利预测以反映净息差下降带来的影响，预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元（上次预测值472/503/555亿元），同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE为4.8/4.7/4.3x，PB为0.48/0.45/0.42x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

公司点评报告：经营业绩创新高，新能源金属布局更加完善

洛阳钼业(603993)
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润约人民币82.50亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%；经营性现金流为155亿元，同比增长1%；每10股派息1.5425元。
    投资要点：
    公司2023年经营业绩创历史新高。公司“矿山+贸易”双轮驱动发展，覆盖“勘-采-选-冶炼-贸”5个环节，主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲。2023年公司着力将资源优势转化为产能优势，充分发挥矿山与贸易的板块协同效应，追求有利润的收入，有现金流的利润，步入长效健康发展“快车道”。分产品来看，2023年公司钼/钨/铜（不含NPM）/钴/铌/磷/铜金（NPM）/矿物金属贸易/精炼金属贸易营收分别为
    71.31/14.80/245.95/34.06/26.28/36.96/15.82/442.79/1237.99亿元，分别同比增长
    28.14%/5.70%/308.41%/-8.59%/2.61%/-23.11%/22.37%/10.93%/3.91%；毛利率分别为
    40.24%/59.54%/45.30%/37.01%/34.00%/17.56%/21.24%/1.65%/1.07%，分别较上期增加
    3.08%/-3.07%/20.20%/-44.92%/-6.49%/-19.16%/1.92%/-2.25%/1.12%。截至2023年底，公司拥有铜金属（TFM+KFM）/钴金属（TFM+KFM）/钼金属/钨金属/铌金属/磷资源量达
    3463.82/524.64/136.25/10.97/203.6/8222.63万吨，以及华越镍钴项目30%股权和锂资源布局。
    公司2023年所有产品产量全部实现同比增长，铜、钴、铌、磷产量创历史新高，并实现铜-钴-镍-锂新能源金属的完整布局。2023年公司产铜41.95万吨，钴5.55万吨，同比分别增长51%和174%，公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。公司顺利完成两大世界级铜钴项目，再夯实产能优势。KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，全年产铜11.37万吨，钴3.39万吨。TFM混合矿项目按“里程碑”节点，顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有5条铜钴生产线，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。全年产铜28.0万吨，钴2.16万吨。2023年，公司出售NPM铜金矿80%权益，获得丰厚收益。公司与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权，由此，实现了新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。
    第1页/共5页
    公司妥善解决TFM权益金事宜，为长远发展奠定坚实基础。2023年4月，公司与合作伙伴就TFM权益金问题达成共识；7月签署《和解协议》，妥善解决TFM权益金问题，验证了国际化运营中应对复杂问题的能力，为长远发展打下坚实基础。
    公司公布2024年度主要产品产量、实物贸易量指引，公司有望加速资源优势转化产能优势，大幅提升盈利能力。2024年度公司主要产品产量指引为铜金属520000-570000吨；钴金属
    60000-70000吨；钼金属12000-15000吨；钨金属6500-7500吨；铌金属9000-10000吨；磷肥105-125万吨。实物贸易量指引为500-600万吨。铜钴板块：TFM全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标，KFM保持生产稳定，TFM和KFM完成LME铜商标注册，全年实现铜产量52万吨以上，钴产量6万吨以上；谋划非洲产能扩充，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目；钼钨板块：加快推进三道庄协同开采和上房沟扩能，整体推进梨树洼、红石窑沟、小石渣排土场建设；铌磷板块：实现铌回收率的进一步提升，铌铁产量争取突破1万吨大关；启动磷板块磁铁矿综合回收项目。公司有望加大加快资源布局，着力培育新的利润增长点。公司依托在非洲、南美洲和东南亚的已有布局，聚焦新能源金属和其他优势金属，重点围绕新能源产业相关和国内短缺的资源品种，积极储备优质项目，适时实施逆周期并购；深化与宁德时代合作，加快推进非洲电池价值链项目和玻利维亚锂湖产业链项目。
    维持公司“增持”投资评级。预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为0.48元/0.52元/0.56元，按照4月18日9.47元的收盘价计算，对应的PE分别为19.85X/18.37X/16.98X。目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，发展动能不断增强，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，随着国内经济回暖，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

Q1经营仍有压力，期待后续经营状况改善

太平鸟(603877)
    公司于4月15日公布2024年一季报，Q1公司实现营收18.06亿元，同减12.92%，归母净利润/扣非归母净利润1.59/1.08亿元，同降26.92%/39.22%。一季度受2023年高基数以及公司关店影响有所承压，公司持续推进改革，优化经营质量，期待公司营收逐步改善，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    高基数+渠道调整致Q1营收有所波动。24Q1公司实现营收18.06亿元，同减12.92%，归母净利润/扣非归母净利润1.59/1.08亿元，同降26.92%/39.22%。一季度公司经营情况受2023年高基数以及公司持续关店影响有所承压，同时气温同比较冷对春装销售形成一定影响。公司持续推动组织变革与渠道优化，关闭低效门店，同时通过推出优质产品、聚焦核心品类连衣裙等方式强化品牌力。改革背景下短期各品牌和渠道营收端均受到一定影响。分品牌看，Q1女装/男装/乐町/童装分别实现营收6.51/7.70/1.35/2.27亿元，同比减少12.98%/5.64%/37.50%/9.18%，门店较年初分别关闭28/0/26/5家至1430/1370/314/548家。线下渠道方面营收为12.82亿元，同降15.36%，直营、经销门店分别为1144/2527家，同比减少188/482家，门店结构优化调整为后续高质量增长奠定基础。线上渠道方面营收为5.16亿元，同降6.08%。
    盈利水平同比有所波动，存货情况改善显著。Q1公司毛利率为55.26%，同比下降4.74pct，公司持续清理库存，对盈利水平形成短期影响。公司持续推进降本控费，销售与管理费用率整体稳健。公司强化新商品产销管理与旧品消化处理机制，Q1期间公司存货周转天数为160天，同比减少57天。
    期待公司经营成果逐步释放。公司组织变革仍在推进，短期内公司营收承压，但渠道持续优化，经营质量有所提升。公司坚定“科技型时尚品牌公司”定位，持续推进数字化转型及大数据精准营销，把握品牌年轻化优势，渠道结构调整为后续高质量开店奠定基础，期待公司调整与变革进入稳态后经营成果逐步释放。
    估值
    当前股本下，考虑到内需恢复不确定性，我们下调公司2024-2025年EPS，2046-2026年EPS分别为1.16/1.34/1.50元，对应PE分别为13/11/10倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    改革效果不及预期；新品销售不及预期；内需恢复不及预期

2023Q4收入环比大增，汽车业务获批量订单

四方光电(688665)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年，公司实现营业收入6.92亿元，同比增长14.82%，实现归母净利润1.33亿元，同比减少8.78%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少8.84%；2023年第四季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润3141.50万元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润2941.37万元，同比减少34.20%，略低于市场预期。
    受益业务快速拓展，2023Q4收入环比大增46%。
    （1）成长性分析：2023Q4公司营收同比增长16.86%，环比增长46.00%；归母净利润同比减少30.85%，环比增长6.44%，主要原因为布局未来可持续发展带来的费用增长：①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长46.07%；②为加大市场开拓力度，销售费用同比增长32.09%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，管理费用同比增长51.80%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%。
    （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为45.14%，同比增加0.9pct；销售净利率为19.53%，同比下降4.82pct；销售/管理/财务费用率分别为8.27%、5.74%、-1.48%，分别同比增加1.08pct、1.40pct、1.27pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司存货周转天数为172.69天，同比减少5.54天；应收账款周转天数为111.54天，同比增长29.83天。公司经营性现金流量净额为7010万元，同比减少18.03%，主要是支付给职工的工资薪金及福利费增加所致。
    （4）持续研发创新：公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用为8224.14万元，同比增长46.07%，研发费用占营业收入比重为11.89%，同比增加2.54pct；截至2023年底，公司新增申请发明专利31项，获得3项，新增申请实用新型专利25项，获得8项，获得外观设计专利7项，并获得软件著作权7项。
    汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单。
    （1）在汽车舒适系统传感器方面，公司继续做好产品交付，同时加大市场开发力度，在原有客户的新项目拓展、新客户获取以及订单转化上均有所突破，新进入多家知名汽车集团供应链体系。
    （2）在高温气体传感器方面，公司积极开拓国内外市场并扩大产能，实现国产替代。公司发动机排放氧传感器前装配套销量超百万支；发动机排放氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，将于2024年批量投入市场。
    （3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器，已经入围车企及头部电池企业，项目将陆续量产。
    拓宽医疗健康业务，巩固空气品质业务。
    （1）公司围绕呼吸系统进一步丰富医疗健康传感器产品线，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度，向相关医疗器械领域进行延伸布局。2023年，公司以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务销售收入同比增长68.51%。
    （2）2023年，公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降25.90%。公司继续巩固粉尘传感器、CO？传感器、甲醛、VOC传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛；通过ODM合作方式，新获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。
    加快新产能建设，加速国际化布局。
    （1）公司加快嘉善产业园的建设投产进度，产业园已于2023年5月开业投产，目前处于产能爬坡阶段，嘉善产业园的投产进一步提高了公司超声波燃气表、汽车舒适系统传感器等产品的产能水平，保障产品的稳定供应。
    （2）公司将通过新设立的匈牙利四方投资建设海外生产基地，为公司欧洲客户群体提供气体传感器的本地化生产及供货。匈牙利四方生产基地建设有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，完善国际营销渠道、抢抓海外市场先机，推动海外业务的持续较快发展，加速国际化布局。
    维持“增持”评级。考虑到公司嘉善产业园尚处于产能爬坡阶段，民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.87、2.43、3.02亿元（2024-2025年前值分别为2.21、2.84亿元），分别同比增长41%、30%、24%；根据2024年4月18日的股价，对应PE分别为18.7、14.4、11.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

逆周期实现业绩持续高增，盈利能力提升

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收40.96亿元，同比+11.30%，实现归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024一季度实现营收9.55亿元，同比+11.72%，实现归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。
    2023Q2以来，业绩逐季高增速，且盈利能力呈提升趋势。
    （1）成长性：2023Q2-2024Q1，公司营收增速分别为8.31%/5.95%/38.27%/11.72%，归母增速分别为24.86%/30.00%/43.58%/28.83%。我们认为，2022年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。此外，利润增速远高于收入增速，盈利能力整体保持增长趋势，原因：①2023年上游大宗原材料，如钢材等价格回落；②规模化效应体现；③公司高端品占比提升（如注塑机板块的电动机、压铸机板块的HII系列和LEAP系列）。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为33.25%和12.00%，同比分别增加2.13pct和0.54pct；2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为34.80%和12.37%，同比分别增加2.51pct和1.36pct。整体呈现持续提升趋势。
    注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。
    （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年复苏的持续性展望乐观，公司有望充分受益。此外，公司产品迭代速度快，2023年，全新的SKIII产品系列精密伺服注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售。
    （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单持续放量。
    维持“增持”评级：预计公司2024-2026年归母净利润为5.98/7.35/8.78亿元，同比分别增长25%、23%、20%，对应的PE分别为18、15、12倍。
    风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

积极推进液冷与智算布局，分红回馈股东

润泽科技(300442)
    核心观点
    2023年净利润增长47%。公司2023年实现收入43.5亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单四季度来看，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%。经营性净现金流受AIDC业务设备购置支出影响，同比降低30.4%至12.44亿元。总体来看，公司归母净利润位于此前业绩预告区间，2023年实现快速增长。
    分业务来看，其中IDC业务实现收入31.5亿元，同比增长16.1%；AIDC业务实现收入12.0亿元。分地区来看，华东地区业务贡献收入，2023年实现营收10.1亿元，廊坊地区外布局正逐步推进。
    营收结构变化影响盈利能力。2023年公司实现毛利率水平48.6%，同比降低4.5pct，实现净利率水平40.4%，同比降低3.7pct。盈利能力下降主要系营收结构影响，AIDC业务新增设备购置成本，毛利率约33.1%，低于公司平均水平；IDC业务毛利率为毛利率为54.5%，同比增长1.35pct。
    前瞻布局液冷与智算服务，积极推进AIDC布局。液冷业务方面，公司率先交付行业首栋液冷智算中心；智算服务方面，2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。同时，规划建设廊坊B区为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，为万亿大模型训练与推理提供服务支持。
    积极分红回馈股东。公司2023年实施了中期现金分红，每10股派发现金红利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发2023年年度现金分红，每10股派发现金红利1.27元（含税），合计派发2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024年中期现金分红方案。
    风险提示：AIDC发展不及预期，数据中心建设及上架进度不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级
    维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.2/34.7/40.0亿元，当前股价对应PE分别为22/15/13x，对应EV/EBITDA分别为21/15/13x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。

数字燃气/智慧水务双轮驱动，业绩稳步增长

金卡智能(300349)
    投资要点
    事件：2024年4月18日，金卡智能发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入31.75亿元，同比增长15.91%；归母净利润4.09亿元，同比增长达51.09%；2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%，归母净利润9896万元，同比增长22.03%。
    智能物联网业务稳定增长，第一季度降本增效明显。公司主要为客户提供高价值、高性能的产品及数字化端到端整体解决方案服务。公司物联网解决方案目前已经布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展。公司主要产品有智能民用燃气终端及系统、智能工商业燃气终端及系统、智能公用事业管理系统和智能水务终端及系统，2023年分别实现主营收入18.64亿元、6.58亿元、3.731亿和2.791亿元，同比增长16.21%、8.06%、8.36%和53.27%。2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%，实现归属于上市公司股东的净利润9,895.72万元，同比增长22.03%。一季度的增长，主要系供给与需求进一步增强叠加降本增效。公司2023年度利润分配预计以413,976,013股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计共派发现金红利206,988,006.50元（含税）。
    数字燃气持续突破，实现业绩稳步发展。公司的智能燃气终端产品覆盖上中下游，涉及到超声流量计、涡轮与腰轮流量计、NB-IoT智能燃气表与超声波燃气表等多个产品。2023年公司智能燃气收入25.2亿，同比增长13.88%，占比公司主营收入79.46%，持续领先燃气行业，智能民用燃气终端及系统收入同比增长16.25%。根据海外研究机构Omdia对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。工商业燃气领域，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复，业绩也较同期稳步增长。公司还聚焦行业关注的燃气安全问题，提供燃气安全生命线解决方案，成功应用于多个项目，为城市安全运行保驾护航，为公司业绩提供新的增长点。在研发创新方面，积极推进新型燃气安全终端、智慧水务终端、通讯模组、超声波计量和过程计量等新产品、新技术的研究与开发，公司积极研发质量流量计等产品，拓宽公司产品线，以期通过产品的高质量转型来推动公司的可持续健康发展。
    数字水务政策利好，有望形成第二增长曲线。公司数字水务解决方案同样采用云-管-端的服务架构，涵盖水务场景下的智能终端感知、智能网络传输、智能数据采集和智慧业务运营。公司NB-IoT智能水表及超声水表，凭借优异的质量和品牌影响力成功入选中国水协的推荐企业名录，并获得了多项荣誉。公司与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，2023年数字水务业务收入2.79亿，占总收入8.79%，同比增长53.22%。公司与苍南县政府、温州市公用共同成立合资公司，为二次供水提供支撑；与法国苏伊士集团、格兰富（中国）、邯郸北科等签署战略合作协议，联合打造多元场景智慧水务建设方案。《国家水网建设规划纲要》指出将有效推动国家骨干水网建设，提升水资源配置能力，有望带动数字水务发展。同时，根据国家质监局规定，25mm及以下口径水表使用期不超过6年，25-50mm口径水表不超过4年。考虑到目前仍有许多超期水表，每年需更新至少4,400万台。我国水表行业“十四五”规划指出，到2025年，智能水表渗透率将提升至60%，未来渗透率预计将稳步增加。
    投资建议：随着公司智能水务产品的渗透率提升和民用燃气产品的稳定增长，预计公司总体将保持稳定增长，预测公司2024-2026年收入39.11/47.45/54.61亿元，同比增长23.2%/21.3%/15.1%，公司归母净利润分别为5.20/6.17/7.57亿元，同比增长27.1%/18.9%/22.6%，对应EPS1.23/1.47/1.80元，PE10.7/9.0/7.3；给予“增持-B”评级。
    风险提示：智能水务不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时

主营业务持续向好，盈利水平延续改善

长虹华意(000404)
    事件：2024Q1公司实现营业收入33.41亿元，同比-21.16%，归母净利润0.8亿元，同比+26.96%。
    收入端延续聚焦核心主业
    延续4Q23非核心业务收缩带来收入下滑。我们预计核心压缩机业务随下游冰箱整机内外销情况较好，呈现同频增长。24Q1收入端同比下滑，主要由于公司原材料及配件业务延续23H2的趋势，收入减少所致。我们预计公司延续23Q4的趋势，聚焦核心主业压缩机，主动缩减原材料贸易部分收入，使单季度整体增速下滑。此外，公司于2024年1月退出扫地机业务，对表观收入增速也有一定的影响。
    盈利水平延续改善
    收入结构优化改善利润水平。2024Q1公司毛利率为9.99%，同比+1.13pct，净利率为3.46%，同比+1.32pct。毛利率同比提升，我们预计是非核心业务剥离相应减少利润拖累，核心压缩机结构提升贡献利润水平所致。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、2.47%、2.51%、-0.47%，同比+0.27、+0.29、+0.12、-0.51pct。财务费用率同比下降，主要由于汇兑收益及利息收入增加所致。24Q1投资收益0.19亿元，同比+340.53%，主要由于远期外汇合约交割收益增加及格兰博出售股权收益所致。
    在手现金充足
    公司账上现金充足。资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为56.11亿元，同比32.17%，其中货币资金同比+49%，环比+25%，公司账上资金体量充足。存货为13.04亿元，同比+16.87%，应收票据和账款合计为31.58亿元，同比+3.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为45.45、68.98和78.52天，同比+14.75、+17.4和+20.86天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.42亿元，同比8.67%，其中销售商品及提供劳务现金流入19.44亿元，同比-28.84%。
    投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，23H2受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。预计公司24-26年归母净利润分别为4.4/5/5.3亿元，对应PE分别为12.7x/11.1x/10.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期。

盈利能力快速提升，现金流明显改善

中粮科工(301058)
    收入下滑但利润保持较好增长，看好中长期投资价值
    23年公司实现营业收入24.14亿元，同比-10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比+29.03%，扣非归母净利润2.08亿元，同比+31.13%。单季度看，23Q4公司实现收入9.97亿元，同比-7.72%，归母净利润1.11亿元，同比+52.8%，全年收入下滑而利润明显增长，我们判断一方面由于公司低毛利工程承包业务收缩、机电工程及设备制造主业毛利率明显改善，另一方面由于减值损失有所减少。24Q1公司收入、归母净利润分别为3.58、0.34亿元，同比分别-16.1%、+1.84%。我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。
    新签订单总体稳定，主业毛利率明显改善
    分业务来看，23年公司机电工程系统交付/设计咨询/设备制造/工程承包业务分别实现营收10.7、6.1、5.6、1.1亿元，同比分别-1.7%、+1.3%、-19.6%、-55.5%，毛利率分别为17.3%、42.7%、20.2%、6.9%，同比分别+2.5、-1.1、+7.8、-0.8pct，机电工程及设备制造业务毛利率改善明显，驱动整体盈利能力上行。订单层面，23年公司新签订单39.65亿元，同比+0.53%。其中机电工程、设计咨询、设备制造业务分别新签21.78、7.60、6.48亿元，同比分别+1.09%、-7.02%、+1.89%。
    现金流明显改善，收入下滑导致费用未能有效摊薄
    23年公司毛利率为24.7%，同比+4.0pct，24Q1毛利率26.7%，同比+3.16pct，延续改善趋势。23年公司期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.24、+1.32、+0.05pct，除研发费用外，其余费用的绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23年公司计提资产及信用减值损失合计0.45亿元，同比少损失0.19亿元，综合影响下净利率为9.29%，同比+2.68pct。23年公司CFO净额为4.33亿元，同比大幅增加3.01亿元，收现比、付现比分别同比+20.18、-0.75pct至114.2%、87.8%。
    有望受益于设备更新需求释放，调整为“增持”评级
    考虑到公司23年收入及业绩增长不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元（24-25年前值为3.8/5.1亿元），同比分别+23%、+19%、+19%。公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，调整为“增持”评级。
    风险提示：在手订单执行不及预期，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。

AI业务持续突破，一季度业绩实现高增

胜宏科技(300476)
    事项：
    4月18日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营收79.3亿元，同比+0.58%，实现归母净利润6.7亿元，同比-15.1%；24Q1公司实现营收23.9亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比+67.7%。2023年度利润分配预案为全体股东每10股派1.90元人民币现金（含税）。
    平安观点：
    整体经营平稳运行，24Q1实现业绩高增。2023年PCB行业发展整体承压，消费电子需求仍较为低迷，公司及时调整客户结构和产品结构，深入挖掘细分应用领域市场的增长空间，整体经营情况实现平稳运行，2023年公司实现营收79.3亿元，同比+0.58%，实现归母净利润6.7亿元，同比-15.1%，2023年公司毛利率达20.7%，同比+2.55pct，净利率则同比下滑至8.46%。随着公司多项业务实现持续突破，产品结构不断优化，24Q1公司实现营收23.9亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比+67.7%，单季度毛利率同比略降至19.49%，净利率达8.76%，同比+1.65pct。
    AI业务持续突破，优质客户放量显著。当前AI处于快速发展阶段，AI算力技术需求不断提升，公司紧抓AI机遇，与国际顶尖客户深度合作，在算力和AI服务器领域取得重大突破，相关基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层PCB产品开始逐步放量。其中，在AI服务器领域，公司已实现5阶20层HDI产品认证和产业化作业，同时正在加速研发下一代高阶HDI产品；在HPC领域，公司在AI PC产品实现量产的同时，同步开展了AI手机的产品认证。在高阶数据传输领域，1.6T光模块产品已完成打样；高端SSD同样已实现产业化作业。随着公司客户份额提升以及AI产品料号增加，预计公司AI业务将迎来快速发展。
    汽车客户拓展顺利，产品矩阵愈发丰富。在汽车电子方面，公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商，同时，公司在2023年进一步扩
    大了客户基础，成功引进以博世、安波福、大陆集团等为代表的国际知名汽车Tier1客户，相关产品已实现批量生产，车用PCB销售额呈现逐年上升趋势。当前公司车载产品涵盖了普通多层、HDI、HLC、FPC以及Rigid-Flex，广泛应用于ECU、BMS、逆变器等关键部件，此外，公司同时还为车灯、ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1阶HDI）和新能源车的三电系统提供PCB解决方案。与此同时，公司不断加大车载新产品和新技术的研发投入，已成功完成散热膏的导入，并完成了车载厚铜、埋嵌铜块等产品的研发导入。
    投资建议：当前公司深度布局AI及汽车电子领域，凭借高技术、高品质和高质量的服务，与英伟达、特斯拉等具备行业代表性的国际大客户形成深度合作，随着AI技术及应用的快速兴起以及汽车电子化/智能化加速，将进一步推动高阶HDI/高频高速PCB产品需求提升，公司有望持续受益。结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收分别为111.28（前值为116.44）亿元、129.52（前值为137.2）亿元和145.1（新增）亿元，对应4月19日收盘价的PE分别为20.2X、15.7X和13.5X，我们看好公司AI等领域的高端产品放量带来的业绩增长，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动的风险。PCB行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密联系，如果国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将可能对公司经营业绩产生不利影响。2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司将面临市场份额下降的风险或被竞争对手超越的风险。3）原材料供应紧张及价格波动的风险。公司生产所需的原材料成本占产品成本比重较高，若未来原材料供应紧张、价格大幅上涨，而公司不能通过提高产品价格向下游客户转嫁原材料涨价成本，将对公司的经营成果产生不利影响。

半导体材料延续增势，销售毛利率明显提升

上海新阳(300236)
    事项：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.97亿元，yoy+14.01%；实现归母净利润0.32亿元，yoy-42.53%；归母扣非净利润0.31亿元，yo+30.17%；销售毛利率为40.04%，同比提升6.63个百分点。
    平安观点：
    半导体业务延续较高增势，涂料业务有所拖累。24Q1公司实现总营收2.97亿元，其中半导体业务实现营业收入2.06亿元，同比增长30.07%，该业务实现扣除非经常性损益的净利润2,627万元，同比增长34.79%，核心湿电子化学品量价上行，带动公司销售毛利率同比提升6.63个百分点至40.04%；涂料板块业务受建筑行业市场持续低迷、产品销售价格下跌等不利因素影响，第一季度实现营业收入0.91亿元，同比下降9.77%。
    持续加大半导体材料研发投入。2024Q1公司研发费用为4611.4万元，同比增加51.24%，占本期营收比重为15.50%（2023年同期为11.69%），主要系研发人员薪酬、设备折旧等增加所致。具体产品开发上，公司积极布局集成电路用光刻胶、先进制程湿法刻蚀液、清洗液、添加剂、化学机械研磨液等产品。据公司2023年年报披露，半导体业务自上市以来研发投入年均复合增速近30%，公司高度重视半导体材料自主研发能力的提高，相关产品产研进程顺利推进。
    积极参与投资半导体产业基金，助力国家半导体存储等发展。公司积极参与半导体产业链基金投资，除前期已投资的苏州安芯同盈（认缴2000万元）、江苏新潮万芯（认缴4000万元）、宁波弘奚（认缴4240万元）等项目外，24Q1新增投资了启航恒鑫产业投资基金（公司认缴10000万元作为有限合伙人），以此助力国家半导体存储产业链的快速发展。
    股权激励计划推进，稳固核心技术人员。公司现已实施四项股权激励计划（芯征途一期和二期、新成长一期和二期），2024年新实施芯征途(三期)持股计划现已审议通过，参与对象为半导体业务核心技术/业务人员，本持股计划购买回购股份的价格为17.34元/股，拟筹集资金总额上限为3,121.20万元。同时，2024年公司股票增值权激励计划也已审议通过，本激励计划涉及授予激励对象共计6人，主要包括董事、高级管理人员，股票增值权数量为25.78万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额31,338.1402万股的0.08%，授予股票增值权的行权价格为17.34元/股。
    投资建议：公司持续推进高端半导体材料研发和生产进程，新建项目如期推进，产能规模扩大、产品多元化布局，核心半导体业务持续呈现较好增长，2024年下游半导体产业基本面预期渐改善、高端电子材料加速推进国产化，公司业绩有望实现增长。预计2024-2026年实现归母净利润2.02、2.81、3.64亿元（较原值保持不变），对应2024年4月19日收盘价PE分别为49.2、35.4、27.4倍，考虑到公司半导体业务规模扩大、业绩增长，终端基本面渐修复预期下，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。

新增产能陆续落地，老挝新矿接续成长

东方铁塔(002545)
    事件：
    4月18日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入40.04亿元，同比增长11%；实现归母净利润6.34亿元，同比下滑23%，扣非后归母净利润6.30亿元，同比下滑22%；实现基本每股收益0.51元/股。
    2023年Q4公司实现营业收入13.02亿元，同比增长50%，环比增长27%；归母净利润1.26亿元，同比增长14%，环比下滑14%。
    资产/信用减值损失系Q4业绩下滑主因
    23年Q4国内钾肥价格回升但国际疲软，且受合计约0.29亿元的资产和信用减值损失影响，公司Q4净利润环比下滑，丢掉包袱后24年将轻装上阵。
    23年多个项目陆续落地实现多元化布局
    2023年4月，公司二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产，2023年10月，100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾40万吨/年项目达产。目前老挝开元已拥有100万吨/年氯化钾产能、40万吨/年颗粒钾以及0.9万吨/年溴化钠产能，公司产品实现多元化布局。
    24年产量增长助力业绩平稳过渡
    Nutrien预计24年全球钾肥市场供需将相对均衡。我们预计钾肥全年价格同比或承压。24年公司力争实现营业收入40亿元左右，计划实现氯化钾产量110万吨，预计公司钾肥产量的增长将抵消价格的不利影响。
    老挝钾肥新项目接续成长
    2024年1月30日，公司公告全资孙公司汇亚投资在老挝境内设立合资公司，拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2钾盐矿采矿权，钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1亿吨。公司在该区域的100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2026年6月建成投产。至此，公司钾肥规划产能已达到了200万吨/年，远期总产能可达300万吨/年，规模优势逐渐显现。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为41/44/53亿元，同比增速分别为3%/7%/20%，归母净利润分别为7.4/8.8/11.7亿元，同比增速分别为17%/19%/34%，EPS分别为0.59/0.71/0.94元/股，3年CAGR为23%。我们维持公司2024年目标价7.97元，下调为“增持”评级。
    风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险
   

传统业务触底，新材料蓄势待发

皖维高新(600063)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，公司全年实现营收82.6亿元，同比-16.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比-75.1%，扣非后归母净利润2.5亿元，同比-81.5%，实现基本EPS0.16元。
    主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。公司营收同比下降16.9%，主要原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，2023年全年PVA销售均价11286.5元/吨，同比-38.48%，实现收入23.4亿元，同比-37.3%，毛利率18.8%，同比-17.9pp；水泥销售均价247.0元/吨，同比-20.0%，实现收入7.9亿，同比-17.7%，毛利率13.3%，同比-4.5pp；醋酸乙烯销售均价6036.6元/吨，同比-43.3%，实现营收4.9亿元，同比-54.6%，毛利率5.7%，同比-28.3pp；醋酸甲酯销售均价3780.5元/吨，同比-10.3%，实现营收8.3亿元，同比+22.9%，毛利率12.0%，同比+9.8pp；PVA光学膜销售均价138746.3元/吨，同比+1.1%，实现营收0.3亿元，同比+28.1%，毛利率-21.6%，同比-22.1pp；PVB中间膜销售均价19461.5元/吨，同比-28.6%，实现营收3.4亿元，同比+4.6%，毛利率14.2%，同比-16.4pp。
    PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至2024年4月17日，PVA均价11931元/吨，较年初+7.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2615.3元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端：PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA需求有望迎来增长。
    特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等PVA下游行业快速发展，对于特种PVA产品的需求十分旺盛，公司加大对PVA纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种PVA及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内PVA行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023年年底，公司PVA光学膜产能1200万m2/年，产能利用率37.7%，在建产能2000万m2/年，预计2025年上半年完工；PVB胶片现有产能2.2万吨/年，产能利用率74.6%，在建产能2万吨/年，预计2024年下半年投产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为97.2亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为10.0亿元（+192.9%）、11.9亿元（+19.0%）、16.3亿元（+36.9%），EPS分别为0.46元、0.55元、0.76元，对应动态PE分别为8倍、7倍、5倍。综合考虑业务范围，选取宝丰能源、万华化学两家上市公司作为可比公司，可比公司2024年平均估值14倍。维持“持有”评级。
    风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

自主品牌竞争力提升，海外仓收入延续高增长

乐歌股份(300729)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收39亿元，同比+21.6%；实现归母净利润6.3亿元，同比+189.7%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+142.4%。单季度来看，2023Q4公司实现营收12.2亿元，同比+35.7％；实现归母净利润1.2亿元，同比+93.5%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+160.6%。自主品牌业务和海外仓业务双轮驱动，剔除出售海外仓的资产处置收益后扣非利润仍然高增。
    收入结构优化，规模优势逐步显现。2023年公司整体毛利率为36.5%，同比+2.1pp，其中2023Q4毛利率为36.5%，同比+13.7pp，毛利率同比改善主要受益于海运费等履约成本同比减少，以及海外仓业务规模优势逐步发挥。分业务看，2023年公司人体工学系列产品/仓储物流服务/其他产品的毛利率分别为42.7%（+3.9pp）/12.7%（+9.3pp）/56.3%（+6.5pp），仓储物流服务毛利率高增长主要源于公司海外仓业务规模扩大后，尾程折扣议价能力提升。分地区看，境外地区/境内地区的毛利率分别为36.9%（+2.5pp）/32.1%（-2.5pp）。费用率方面，公司总费用率为28.9%，同比-0.3pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.1%/4.2%/1%/3.7%，同比-0.1pp/+0.5pp/+0.1pp/-0.8pp，管理费用率提高主要由于公司信息化建设带来的相关费用增加。综合来看，公司净利率为16.2%，同比+9.4pp。单Q4净利率为9.6%，同比+2.9pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为8.2亿，同比+144.3%，现金流充裕。
    自主品牌增长稳健，品牌竞争力不断提升。2023年公司人体工学系列产品营业收入为26.1亿元，同比+8.7%，在跨境电商竞争加剧、海外消费者追求性价比的背景下公司核心人体工学产品仍保持稳健增长，表现出较强的产品竞争力和渠道推广能力。2023年公司跨境电商平台保持较快增速，实现销售收入17.7亿元，同比+12.6%，其中公司Flexispot独立站/亚马逊渠道收入分别为6.7亿元（+16.7%）/10.0亿元（+7.8%），独立站产品定位较亚马逊更高端，较好满足消费者的定制化需求，带动自主品牌均价上行。内销方面，乐歌在M2C直销模式下通过电商平台直接面向最终消费者，2023年天猫/京东自营/抖音平台收入分别为8928.3万元（-6.6%）/1232.1万元（-14.3%）/1414.5万元（+83.5%），抖音渠道增长较快，国内品牌推广成效显著。2023年公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓）比例为70.7%（+1.8pp），自主品牌占比稳步提升，收入结构优化带动盈利能力改善。2023年公司线性驱动升降系统产品销售额达20.4亿元，同比+10.5%，线驱产品竞争力较强、增长稳健。
    海外仓需求旺盛，新开仓稳步扩张打开收入天花板。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，海外仓需求景气。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，口碑较好，营收规模高速增长。通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加。2023年公司仓储物流服务实现营收9.5亿元，同比增长94%，占营业收入比重从15.3%提升至24.4%，逐渐贡献重要收入增量。2024年公司加快扩仓进度，截至2024年Q1，公司
    在全球拥有海外仓13个，面积36.2万平方米。在为自身跨境电商业务赋能的同时，累计服务超过600家外贸企业，全年包裹发货数量近500万个，头部效应以及规模效应显现，公司在行业地位不断提升。2024年开始，公司还将推进自建海外仓建设，提高成本相对低的自建海外仓仓库占比，降低整体海外仓物业运营成本。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.61元、1.79元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍。考虑到海外仓需求延续高景气，公司自主品牌稳健增长，维持“持有”评级。
    风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险，海外仓扩张进展不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动的风险。

盈利恢复，有望受益新一代WiNEX和WiNGPT推广

卫宁健康(300253)
    事件：
    卫宁健康发布2023年年度报告，2023年公司实现营收31.63亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；扣非归母净利润3.33亿元，同比增长178.51%；毛利率为45.00%，同比提升1.31pct。单季度来看，第四季度公司实现营收12.62亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.06亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利润2.43亿元，同比由亏转盈；毛利率为49.29%，同比提升7.31pct。
    医卫信息化软件销售及技术服务营收占比提升
    2023年，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长12.66%，营收占比为90.05%，同比提升8.30pct，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，营收占比为74.95%，同比提升8.05pct；硬件销售业务收入同比增长4.00%，营收占比为15.10%，同比提升0.25pct。互联网医疗健康业务收入同比下降44.53%；营收占比为9.87%，同比下降8.34pct。
    新一代WiNEX加速落地，发布垂直大模型WiNGPT
    公司WiNEX大临床通过一定量的用户验证，经过持续迭代演进已发布新版本，具备批量交付能力。WiNEX产品从局部迭代升级为全面拓展，进一步丰富系列解决方案。截至2023年末，公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，打造各种标杆客户。2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。
    “互联网+医疗健康”板块减亏
    2023年，纳里股份营收1.53亿元，同比增长1.50%，净利润-0.23亿元，亏损收窄37.12%，卫宁持股比例55.50%，较去年底下降13.87pct。环耀卫宁（原沄钥科技）营收2.12亿元，同比下降53.61%，净利润-0.59亿元，亏损收窄64.21%，卫宁持股比例42.49%，较去年底上升4.27pct，换股合并重组正在推进中。卫宁科技营收2.02亿元，同比增长26.84%，净利润-1.14亿元，亏损收窄24.91%，卫宁持股比例28.04%，较去年底下降8.78pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到医疗信息化建设持续推进，公司毛利率修复、创新业务亏损收窄等，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.76%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在中国医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，参照可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价7.26元，给予“增持”评级。
    风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧；项目落地不及预期；商誉减值；公司治理风险等
   

设备商连接器合格供方，商业卫星放量及军工反弹可期

陕西华达(301517)
    投资要点
    事件：2024年4月16日，陕西华达发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长22%，基本每股收益为0.92元，同比增加15.58%。
    锚定电连接器及互连产品，射频同轴电缆组件营收增长超70%。陕西华达主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，公司前身为国营第八五三厂，经过50余年的科研生产实践，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，产品广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。2023年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长6.14%，营收增长的主要原因是2023年加大市场开发力度，产品业务结构不断优化，综合竞争力持续提升。其中，射频同轴连接器业务实现营业收入3.54亿元，同比减少10.28%；射频同轴电缆组件业务实现营业收入2.94亿元，同比增长70.96%；低频连接器业务实现营业收入1.38亿元，同比减少11.81%。得益于射频同轴电缆组件的大幅增长，公司的总营业收入实现连续多年增长，成长性与可持续性特征凸显。
    高可靠连接器配套商业航天+卫星，持续受益国内卫星互联网星座建设。公司作为国内重要的电连接器研制生产单位，根据“十四五”发展规划，紧跟国家重点重大项目，结合国家在航空航天领域、商用卫星的规划，在低成本、高可靠连接器及互连产品的研制和工艺保障能力方面加大投入力度，并提供相应互联解决方案，尤其在商用航天的小型化、低矮化及阵子天线等方向不断实现技术更新迭代。2023年中国航天全年完成67次发射任务，研制发射221个航天器，2024年预计实施100次左右发射任务，我国首个商业航天发射场将迎来首次发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。随着我国航天事业快速发展，卫星互联网在6G通讯、导航定位等方面战略价值凸显，我国通信卫星部署亦明显加速，尤其是商用卫星将迎来高速发展的全盛时期，公司高可靠的连接器产品的下游景气度有望提升。
    华为、中兴等设备商合格供应商，国产替代+军工回暖释放空间弹性。根据工信部最新数据，截至2023年底，我国5G基站总数达337.7万个，随着5G通信商用的进一步普及和5G-A通信建设的推进，通信应用领域不断拓展。公司生产的工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在5G及下一代通讯领域中大量应用。同时，在武器装备领域，受益于军队现代化建设，电子元器件国产化要求日益提升，公司生产的军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、无人机、预警机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，随着国产替代加速和军工需求反弹，公司配套产品有望持续受益。
    投资建议：陕西华达作为国家连接器核心企业，产品广泛应用于国家战略发展领域的航空航天项目以及国防军事领域中重点型号武器装备项目，核心优势明显。考虑到公司部分产品业务拓展变动影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入9.81/11.57/13.69亿元（2024-2025年预测前值为10.51/12.57亿元），同比增长15.2%/18.0%/18.3%，归母净利润分别为1.04/1.39/1.79亿元（2024-2025年预测前值为1.09/1.46亿元），同比增长32.5%/33.1%/28.5%，对应EPS为0.97/1.29/1.65元，PE为48.0/36.1/28.1，维持“增持-B”建议。
    风险提示：卫星互联网发展不及预期、军工业务反弹不及预期、技术研发不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩逐步改善，合作中移动+AI赋能日新月盛

大华股份(002236)
    事件:
    2024年4月15日，公司发布2023年年度及2024年一季度报告：2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比+5.41%；归母净利润73.62亿元，同比+216.73%；扣非后归母净利润29.62亿元，同比+87.39%；经营活动净现金流45.99亿元，同比+336.49%。
    2024Q1公司营业收入61.81亿元，同比+2.75%；归母净利润5.61亿元，同比+13.26%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。
    投资要点:
    B端业务稳定发力，创新业务维持高增长
    2023年主营业务保持稳健增长，分业务看：
    （1）国内市场：营收168.91亿元，同比+6.91%，毛利率38.06%，同比+4.87pct。其中：①G端收入43.33亿元，同比+0.81%，毛利率45.52%，同比+6.33pct；公司积极构建数字孪生等新技术，叠加设备以旧换新等政策驱动，G端业务稳中向好。②B端收入90.87亿元，同比+9.92%，业务展现强增长韧性，毛利率40.25%，同比+3.8%；公司持续发力制造、建筑、电力、石化等行业，同时强化业务中台能力、推广SaaS服务模式、加速N类应用落地，B端业务有望成为公司主要成长引擎。
    （2）海外市场：营收153.27亿元，同比+3.8%，毛利率46.42%，同比+3.54pct；公司当前已在全球各大洲的主要国家投资建立了69个海外分子公司，产品服务覆盖全球180多个国家和地区；2024年公司与沙特Alat埃耐特达成战略合作成立合资公司，总投资约2亿美元在沙特设
    立全自动化、先进的全球智能制造中心，将进一步提升公司全球化供应能力，对于深耕中东区域、服务全球客户带来极为重要的影响，将助力公司海外业务重回高增长曲线。
    （3）创新业务：营收49.07亿元，同比+19.2%，毛利率35.41%，同比+2.45pct；公司在机器视觉、智能家居、热成像业务上持续发力，2023年乐橙云全球AIoT设备接入数增长超过25%，用户注册数增长整体超过35%，全球乐橙云平台月活用户超1700万，此外汽车电子、安检、消防业务厚积薄发，有望为后续高增提供充足动能。
    毛利率改善明显+费用端稳定，2024Q1态势延续
    2023年公司整体毛利率为42.04%，同比+4.17pct；销售/管理/研发费用率为16.43%/3.9%/12.31%，同比-0.31/+0.16/-0.39pct，毛利率提升+费用端维稳，利润空间有望逐步扩大。2023年公司处置了参股公司零跑科技7.88%股权，增加了41.37亿元归母净利润，2023年净利率达23.2%，同比+15.8pct。
    2024Q1公司销售毛利率为41.89%，同比-0.64pct，销售/管理/研发费用率为17.68%/3.94%/15.04%，同比+1.41/-0.48/+0.81pct。营收&利润端均保持稳定增长，毛利率小幅波动但仍维持高位。
    加深中移动合作拓展新商机，发布星汉大模型实现AI能力跃升2023年中国移动成为公司第二大股东，一方面，中国移动作为头部运营商在客户规模、5G、AI、算力网络等方面优势显著；另一方面，中国移动积极推进视联网业务创新布局，截至2023年“移动看家”和“千里眼”两款全网型业务总客户规模达到5626万户。我们认为，移动入股有望促使公司与中国移动在业务端步入深度合作模式，在G端/B端业务场景通过移动渠道加速输出自身的产品及解决方案。
    2023年公司发布星汉大模型，星汉大模型面向行业，以视觉为核心、融合多模态能力。公司通过构建一套大模型研发体系、开发组件及场景化应用三层开发框架，持续匹配行业需求开发各种场景化模型，当前已
    发布了面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，并积极推动更多场景化的部署和应用。据艾瑞咨询预计，2020年AI+安防市场规模达453亿元，随着2024年两会将“人工智能+”写入政府工作报告，AI+有望为安防行业带来千亿级市场。
    盈利预测和投资评级：公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.61元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。
   

数控系统高端化稳步推进，智能产线高增可期

华中数控(300161)
    投资要点：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现1）营业收入21.1亿元，yoy+27.1%；归母净利润2709.1万元，yoy+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，亏损额同比减少11.1%。2）毛利率：32.9%，yoy-1.1pct；净利率1.1%，yoy-0.8pct。2023单四季度公司实现：1）营业收入8.2亿元，yoy+18.4%；归母净利润6071.0万元，yoy+14.1%；扣非归母净利润3345.7万元，yoy-2.3%。2）毛利率：33.4%，yoy-3.8pct,qoq-4.1pct；净利率8.2%，yoy-4.1pct，qoq+9.2pct。
    国产数控系统龙头，高端化趋势延续：2023年公司数控系统与机床业务板块实现收入8.9亿元（占比42.2%），收入较去年同期增加26.2%。在2023年机床行业下行的情况下，公司亮眼的表现显示了较强的α属性。主要原因：（1）高端化趋势延续：公司高端数控系统较去年同期增长近60%，带动2023年数控系统业务板块毛利率上升至38.65%，yoy+2.8%。（2）品牌认知度与客户基础不断加强：2023年公司推出了全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，配套数量居各大品牌前列；公司通过与山东豪迈、秦川机床、华工激光等领域重点企业建立了合作研发机制，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。
    公司持续保持研发优势，2023年公司完成国产五轴激光切割数控系统首台首套试用及国产替代批量配套。通过公司不断中高端数控系统核心技术国产化，公司在国产高端系统市场占有率已近50%，是行业内的国产龙头企业。目前公司部分数控系统在性能和功能上已经达到了海外企业的水平，叠加国内机床顺周期、设备更新推进以及国产替代需求驱动，期待公司产品增长放量。
    智能产线在手订单充足，增长弹性高：2023年度公司机器人与智能产线板块实现营业收入11.2亿元（占比52.9%），较上年同期增加35.5%。（1）智能产线业务快速增长，在手订单充足。2023年公司智能产线订单确认收入8.2亿元，期末在手订单8.5亿元。其中子公司华数锦明2023年实现营业收入7.44亿元，较上年同期增长80.54%，公司主要在新能源领域和物流领域与多家头部企业合作并签订和实施了多条动力电池装备智能产线；2023年华数锦明也在国际市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单，逐步打开了国际影响力。（2）公司机器人业务。2023年公司机器人订单确认收入3.0亿元，期末在手订单1.2亿元。公司大负载系列产品线持续扩增，工业机器人最高可实现重载360kg，性能指标可与国际一线品牌媲美，已批量应用于汽车主机厂、光伏、锂电、储能等行业头部企业。2023年公司机器人与智能产线板块毛利率为26.9%，同比下降2.1%，未来公司将通过推动主力产品并开拓海外市场来改善行业的竞争加剧对毛利率的影响。
    新能源汽车配套业务研发成果丰富，营收同比高增。公司新能源汽车配套业务主要是围绕汽车电动化、轻量化、智能化开展技术研究和应用推广，目前用于汽车轻量化的“椎卯-腔梁”结构技术体系已处于国内领先水平。2023年该板块实现收入2180万元，同比增长96.3%。此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比减少28.2%。
    期间费用率下降，现金流明显改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/8.1%12.7%/1.6%，同比分别下降0.6pct/1.2pct/2.0pct/0.1pct/1.9pct，公司控费能力持续向好，规模效应开始凸显。2023年公司经营活动现金流净额为2.1亿元，yoy+770.5%；公司应收账款周转率同比提升0.4pct，可以看出公司2023年收入和营运效率均大幅改善。
    盈利预测：结合公司在手订单及数控系统高端业务的较高弹性，预计2024至2026年实现营收26.9/34.2/43.2亿元，归母净利润1.0/1.6/2.3亿元，对应当前PE59.7X/37.8X/26.1X。结合目前设备更新及数控化率提升等政策催化，维持公司“增持”评级。
    风险提示：费用管控不及预期，技术发展不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧

算力调优获GPU支持，受益网络可视+数据要素+AI智算

恒为科技(603496)
    投资要点
    事件：2024年4月19日，恒为科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入7.71亿元，比上年同期增长0.12%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长3.36%。
    营收平稳增长，智算业务打开新成长空间。2023年恒为科技的总营业收入为7.71亿元，同比增长0.12%，公司的主营业务分为网络可视化业务和智能系统平台业务。其中，智能系统平台业务高速增长，成为公司主要的收入来源，2023年实现营业收入3.92亿元，同比增长13.39%，这主要受益于与市场客户的合作进一步加强、供应链形势企稳以及公司位于浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用，公司智能计算和智能网络相关业务收入实现稳定增长；网络可视化业务有所下降，2023年实现营业收入3.76亿元，同比下降9.1%，主要系包括中国移动集采在内的网络可视化市场项目尚未在2023年度达到收入确认节点所致，但项目推进都在正常进展中，公司对2024年营收增长保持乐观。2023年公司网络可视化业务中高毛利率产品占比有所提升，公司整体毛利率较去年上升2.75pct，达到45.78%，带动公司净利润同比增加。
    聚焦平台产品研发，深耕网络可视化市场。作为一家高科技企业，公司一直以“技术创新”为导向，持续加大核心技术的研发投入，2023年公司投入研发资金1.41亿元，占当年销售收入的18.23%。目前在网络可视化领域，公司属于头部企业，是国内较早从事网络可视化行业的厂商，近二十年的产品和技术积累为公司形成了全系列的产品和系统解决方案，是国内网络可视化领域技术创新引导者。2023年，公司继续重点推进网络可视化产品与技术的国产化进程，采用国产化芯片对产品进行重新开发，完成了从盒式设备到正交插卡式设备等多款产品的国产化升级改造，以及部分产品的欧拉操作系统适配等，并面向专有应用场景打造了多款特色产品开发。同时，公司实现了网络可视化自动化巡检运维等多个软件系统的积累，为公司在网络可视化各相关市场领域的持续开拓进一步夯实基础。
    打造国产自主信息化系统平台，加快形成盈利增长支柱。在智能系统平台方向，公司继续坚持国产自主技术路线，基于鲲鹏、飞腾、兆芯、盛科等主流国产自主芯片，同时提供基于ATCA、VPX、CPCI、COM-E等行业标准的、或客户定制化的智能系统平台产品，以及各类通用领域的信息化平台产品，为无线网络、信息安全、通信设备、工业互联网、云计算与数据中心、智算中心以及各类信息化领域提供可集成、可二次开发的系统平台或解决方案。此外，在国产信息化领域，公司在自身技术投入基础上，还与产业链上下游伙伴，如操作系统、BIOS、安全固件等厂商密切合作，共同打造国产信息化系统平台，为各行业应用需求提供系统级完整解决方案。
    算力调优获多家GPU原厂支持，持续受益AI+数据要素+智算高景气。2023年初受ChatGPT等大模型AI的影响，智算算力需求爆发式增长，但国内智算中心项目出现了投资方多、供应链不稳定、到货后算力集群调测运维缺乏专业团队等情况。公司率先提出“智算可视化”针对算力集群的调测运维及优化问题，以及“异构智算方案”针对智算领域的控制供应链风险和国产化演进要求，产品和方案理念普遍获得认可，得到了包括华为昇腾、昆仑芯、沐曦在内的多家GPU原厂的支持，并开始建立互为生态的合作伙伴关系。2024年新的《政府工作报告》提出开展“人工智能+”行动、推动数据开发开放和流通使用、以及适度超前加快形成全国一体化算力体系。公司网络可视化业务作为网络数据的“源头”，可以对海量数据进行采集和预处理、预标注，是数据要素和人工智能产业的重要环节，同时，公司将基于自身积累的智算可视化系统、国产算力的模型代训能力等，开展智算中心及智算集群的方案交付、技术支持和第三方运维业务，积极把握智算算力高速发展的市场机会。
    投资建议：公司是国内领先的网络可视化及智能系统平台提供商，积极布局机器人、智算等业务，在数据要素、算力热潮等利好背景下，看好公司长期成长潜力。考虑公司部分业务确收进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024至2026年实现营收分别为10.70/14.49/19.20亿元（24-25年预测前值为12.94/16.31亿元），归母净利润分别为1.24/1.70/2.27亿元（24-25年预测前值为1.53/1.95亿元），对应EPS为0.39/0.53/0.71元，PE为66.0/48.3/36.1，维持“增持-B”建议。
    风险提示：新兴市场不确定性较强、主营业务下游竞争加剧、政策落地不及预期。

核心客户打造基本盘，储能赛道贡献新增量

富佳股份(603219)
    全球吸尘器市场稳中有升，国内产能高度集中。全球吸尘器市场未来仍有望保持稳健增长，欧睿国际预测23-25年全球吸尘器销量或将维持稳定增长趋势；其中，欧美或将保持地区领先占比。我们认为造成吸尘器市场区域发展较大差异化的主要原因为经济水平和生活习惯。
    经过多年发展，全球吸尘器市场已几近发展成熟；市场集中度较低（CR3为24.9%），但头部品牌份额较为稳定。在全球吸尘器市场长期占据前六的品牌包括：TTI、戴森、必胜、美的、伊莱克斯和SharkNinja；SharkNinja份额稳定向上并维持较高复合增速（15-23年销量CAGR为8.7%）。我国是全球吸尘器产业中最主要的生产加工国，21年我国吸尘器产量占全球吸尘器销量的比重超90%。
    核心客户打造清洁电器基本盘，切入高成长洗地机市场。公司自2004年与Shark开始合作，合作历史迄今已近20年，合作规模逐年提高，公司对JS环球销售额长期营收占比在80%以上，具有较高的黏性。18-20年受贸易摩擦影响，公司营收存在一定幅度的波动，公司积极募资建设越南生产基地，寻求解决方案。我们认为，在全球吸尘器市场稳健增长、Shark品牌份额持续稳定的情况下，公司作为JS环球长期的第一大供应商，JS环球板块营收或具有较高的确定性并存在一定的增长空间。
    干湿垃圾同步清理的洗地机可解决国内硬地面清洁痛点，2020-2023年销额以近100%CAGR高速增长，现已成为第二大清洁电器细分品类。在高热度＋低门槛市场背景下，洗地机仍处于蓝海市场，行业竞争格局尚未稳定，市场参与者较多。我们认为，互联网品牌和跨界品牌想短期内进入市场但缺乏相应清洁电器的制造能力，较大可能会与代工厂进行合作，以便产品可以迅速推出，抢占市场。公司凭借多年清洁电器代工经验和丰富的客户资源，洗地机品类营收/竞争力有望持续增加。
    横向拓展储能等新赛道，塑造第二增长曲线。公司积极投资布局户储和工商业储能领域：投资参股（15%）羲和未来，与其联合开发户储等产品；收购甬能新能源51%股权，为工商业用户提供储能系统解决方案。我们认为，类比国内的新能源汽车产业，随着更多企业的入局，中国企业或凭制造优势和丰富的产业链集群优势实现在储能市场市占率的领先地位。同时，依靠国内储能行业的发展，公司积极投资布局户储和工商业储能领或将带来全新的发展机遇。
    公司凭借多年代工经验，在客户资源、供应链整合、项目管理、质量控制等方面已具备一定优势，随着储能、除虫设备等多项业务的逐步发展，公司业务有望摆脱清洁电器依赖、形成多元化发展格局，公司营收仍具有较大的增长潜力。
    投资建议：公司的清洁电器代工品质优良，展望24年，海外库存有望逐步去化，公司清洁电器板块收入增速或将有所修复；此外，国内洗地机客户、商用美容仪业务，使得公司收入结构更加多元化，具备较好的成长潜力。同时考虑公司开拓储能新业务板块，未来有望为公司带来较大的营收增量；我们预测公司23年-25年归母净利润为2.6/3.4/4.0亿元，对应PE为30.7/23.7/19.8。我们看好公司长期的布局与发展，首次覆盖给予“增持”评级，建议关注。
    风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险；测算具有主观性；近期交易异动风险。

点评报告：业绩增长再超预期，核心大单品全方位升级

珀莱雅(603605)
    报告关键要素:
    2024 年 4 月 18 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。
    投资要点:
    公司业绩再超预期，24Q1 归母净利润同比+45.58%。2023 年公司实现营收89.05亿元（同比+39.45%），归母净利润11.94亿元（同比+46.06%），扣非归母净利润 11.74 亿元（同比+48.91%），经营性现金流净额 14.69亿元（同比+32.19%），业绩增长超预期。单 Q4 来看，23Q4 实现营收36.56 亿元（同比大幅+50.86%），归母净利润 4.48 亿元（同比+39.06%），扣非归母净利润 4.48 亿元（同比+43.90%）。此外，2024Q1，公司实现营收 21.82 亿元（同比+34.56%），归母净利润 3.03 亿元（同比+45.58%），扣非归母净利润 2.92 亿元（同比+47.50%）。
    主品牌珀莱雅全方位升级核心大单品，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略，全方位升级“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品，同时，上线高端产品线“能量系列”，聚焦熟龄肌抗老。2023 年,主品牌珀莱雅收入 71.77 亿元（同比+36.36%），占主营业务收入比例为 80.73%。珀莱雅品牌 2023 年在天猫平台精华品类排名第 1，面霜品类排名第 1，面膜品类排名第 2，眼霜品类排名第 5。（2）彩棠：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”均在各类目排名前列。2023 年，彩棠收入 10.01 亿元（同比大幅+75.06%），占主营业务收入比例提升至 11.26%。（3）OR：OR 持续深化品牌“亚洲头皮健康专家”心智，核心爆品持续提升市占率。2023 年，OR 实现收入 2.15 亿元（同比大幅+71.17%）；（4）悦芙媞：悦芙媞品牌聚焦品类搭建，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，重推控油家族三大核心产品。2023，悦芙媞实现收入 3.03 亿元（同比大幅+61.82%）。
    线上渠道延续高速增长，线下积极优化门店结构。（1）线上：2023 年全年，公司线上渠道实现收入 82.74 亿元（同比+42.96%），占主营业务收入比例提升至 93.07%。其中，线上直营渠道高增，同比+50.70%至67.48 亿元，占比进一步提升至 75.91%。2023 年双 11 期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆第 1，珀莱雅品牌成交额在抖音/京东美妆排名第 1/第 4。（2）线下：2023 年，公司积极优化门店结构，关闭部分低效能的百货店铺，并拓展新型商城集合店合作。公司线下渠道营收6.16 亿元（同比+7.35%），占主营业务比例为 6.93%。
    盈利能力提升，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023 年，公司毛利率同比提升 0.23 个 pct 至 69.93%，主因线上直营占比提升。净利率同比提升 0.80 个 pct 至 13.82%。2024Q1，公司毛利率同比提升 0.08个 pct 至 70.11%，净利率同比提升 0.74 个 pct 至 14.44%。费用率方面，2023 年，公司销售/管理/研发费用率分别为 44.61%/5.11%/1.95%，同比分别+0.98/-0.02/-0.05 个 pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索等增大了形象宣传推广费投入。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为 46.84%/4.46%/2.15%，同比分别+3.61/-1.41/-1.05 个 pct。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 15.99/19.70/24.07 亿元（调整前 2024-2025 年归母净利润为 13.51/17.05 亿元），对应 2024 年 4 月 18 日收盘价的 PE 分别为 26/21/17 倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

专注数字化人才培养

传智教育(003032)
    公司发布2023年年度报告
    23Q4收入0.89亿元，同减50.7%；归母净利-0.86亿元，同减797.8%；扣非归母-0.50亿元，同减932.2%。
    23年收入5.34亿元，同减33.4%；归母净利润0.16亿元，同减91.3%；扣非归母0.23亿元，同减83.9%。
    公司23年拟分红0.06亿元，现金分红比例100%。
    分产品，短期培训营收5.08亿元，同减34.0%，占比95%；非学历高等教育营收0.09亿元，同减51.2%，占比2%；学历中等职业教育营收0.05亿元，同增219.7%，占比1%；其他营收0.12亿元，同减1.7%，占比2%。
    分地区，华东地区营收1.41亿元，同减33.6%，占比26%；华南地区营收0.74亿元，同减48.6%，占比14%；华北地区营收2.07亿元，同减20.4%，占比39%；华中地区营收0.93亿元，同减40.2%，占比17%；华西地区营收0.20亿元，同减37.4%，占比4%。
    23年毛利率50.45%，同减7.3pct；归母净利率2.92%，同减19.4pct
    公司23年毛利率50.45%，同减7.3pct；归母净利率2.92%，同减19.4pct；总费用率41.9%，同增6.1pct。具体来看，销售费率17.12%，同增1.6pct；财务费率-0.88%，同减2.2pct；管理费率13.79%，同增3.1pct；研发费率11.87%，同增3.5pct。
    数字化催生人才需求，行业发展潜力大
    在新一轮产业升级和科技创新的大进程下，各行各业正迎来大面积的数字化转型，大量传统行业和岗位都亟需数字化赋能、数字化转型和与时俱进掌握相关技能的数字化人才，像Java开发工程师、前端开发工程师等基础建设岗位等均将成为数字化转型期的热门岗位，产生大量人才缺口。
    随着国家新基建战略布局的发布及数字经济政策不断由务虚转务实，5G大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域对数字化人才的需求将会更加迫切，数字化人才将会迎来爆发式用人需求增长。在国家经济转型及国家政策的大力支持下，数字化人才职业教育行业拥有较大的发展潜力。
    线下线上并进，提升市场影响力
    公司现阶段的目标为不断提升在数字化人才职业教育领域的影响力和市场占有率，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，未来措施包括：
    1）根据市场情况，调整资金投入及教学中心规模，加强院校合作，扩大线下教育在全国的影响力；
    2）加大线上投入、强化研发创新，逐步完善在线教育生态网络建设，提升在线教育知名度；
    3）通过严控教学质量、强化广告宣传，逐步提升公司数字化人才学历职业教育的市场影响力。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司是国内领先的从事数字化人才培养的高新技术企业，是一家以就业为导向的职业教育机构。我们预计公司24-26年收入分别为5.99/7.00/7.84亿元，归母净利分别为1.07/1.42/1.61亿元，EPS分别为0.27/0.35/0.40元/股，对应PE分别为38/29/25X。
    风险提示：宏观经济波动风险，市场对数字化人才需求下降风险，行业竞争加剧风险，经营资质风险等。

公司简评报告：丰富智能家居产品矩阵，云平台业务快速增长

萤石网络(688475)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+86.90%。业绩符合预期。2024年Q1，公司营业收入为12.37亿元，同比+14.61%；归母净利润为1.25亿元，同比+37.38%。
    产品端，公司维持家居摄像机核心优势，积极拓品类。公司智能摄像机业务2023年实现收入29.90亿元，同比+2.99%；该板块毛利率同比+7.62pct至38.59%。萤石品牌连续8年蝉联天猫“双11”家用网络摄像头品牌TOP1，连续2年位列抖音监控器材及系统行业品牌TOP1。其他品类方面，2023年智能入户/其他智能家居产品/配件分别实现收入5.06/1.98/2.67亿元，同比+49.48%/52.19%/18.04%。智能入户毛利率同比+1.53pct至34.13%。清洁机器人方面，公司发布新品：C端扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭；B端清洁机器人BS1聚焦楼宇清洁，在商用端用纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案。
    高毛利率的云平台业务发展向好。2023年物联网云平台业务实现收入8.56亿元，同比+27.79%，B端、C端收入均成长。该板块毛利率同比+3.66pct至76.09%，占整体收入的比重同比+2.13pct至17.69%，收入结构的变化有利于提升整体毛利率。公司在全球布局50多个云节点，覆盖广泛。截止到2023年底，萤石云平台设备接入数超过2.54亿台。
    拓展海内外渠道，优化供应链管理，盈利能力提升。国内方面，公司增加线下门店、加码电商，扩充收入；海外方面，实现多渠道覆盖，推动境外业务在主营收入中占比提升至31.40%。此外，叠加供应链精益管理、原材料成本下降等因素，2023年公司毛利率同比+6.43pct至42.85%。2023年公司销售/研发费用率分别+1.80pct/+1.10pct至14.40%/15.10%，管理/财务费用率分别减少至3.33%/-1.27%，归母净利率同比+3.90pct至11.63%。2024Q1，公司毛利率/归母净利率分别+1.60pct/+1.68pct至42.72%/10.13%。
    资产经营相对稳健。2023年末，公司总资产、净资产分别同比+14.05%/8.31%。2023年公司经营性现金流同比+31.95%，重庆基地等项目投入致投资性现金流流出。2024年一季度末，公司总资产同比+11.22%至79.38亿元，货币资金、在建工程在总资产中占比分别为55.29%/17.27%，在建工程明显增加，布局未来产能。公司资产负债率为32.06%。
    投资建议：公司在家用摄像头等智能家居细分领域具有优势，并拓展物联网云平台服务，有望成为垂直一体化的AIoT领先企业。我们调整2024/2025年归母净利润预测（前值为7.40/9.55亿元），引入2026年预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.14/8.70/10.22亿元，预计EPS为1.27/1.55/1.82元，对应PE为35X/29X/25X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发风险；上游行业发展制约的风险；存货减值风险；行业竞争加剧。

公司信息更新报告：营收规模稳定增长，费用支出增加拖累盈利

金埔园林(301098)
    营收规模稳定增长，费用支出增加拖累盈利，下调至“增持”评级
    金埔园林发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润10.0亿元/0.2亿元，同比分别+2.4%/-71.8%；毛利率和净利率分别为30.6%、2.8%，同比分别下降1.6、5.3个百分点。盈利能力下滑的主要原因系：（1）可转债发行产生财务费用高增；（2）认定高新技术企业后，确认的递延所得税费用高增。由于费用支出增加及订单储备减少，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.5、0.7、0.8亿元（原2024、2025年为1.0、1.3亿元），摊薄后EPS为0.3、0.4、0.5元，当前股价对应PE为21.7、16.6、14.8倍。受市场环境下行，公司新签订单、工程施工及结算进展或受影响，下调至“增持”评级。
    在手订单较为充足，保障收入稳定增长
    公司主营业务为工程施工和景观设计，两者合计营收占比达99.4%。2023年中标和新签工程及设计项目合同额近9亿元，同比下滑约55%。但截至2023年11月底公司在手未完工订单约18亿元，订单量仍较为充足。公司专注的“五位一体”业务模式可较早锁定利润，确保结转项目毛利率保持稳定。同时充裕的订单量也可为公司未来收入增长提供保障。
    应收账款账龄上升，经营性现金流有待改善
    截至2023年底公司应收账款14.6亿元（坏账准备3.4亿元），同比增长7.9%。其中一年内账龄占比35.1%，较2023年初下降9.7个百分点。由于工程项目回款不及预期，2023年公司经营性现金流净额-2.7亿元，同比-312.59%。公司全年期间费用合计支出1.5亿元，同比增长7.2%。其中管理、研发费用支出同比减小2.2%、9.1%，财务费用由于期内发行可转债相应摊销利息增加，同比增长139.2%。
    回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心
    公司2024年2月5日发布公告，将使用自有资金2500-4500万元，以集中竞价交易方式回购部分已发行股份，用于实施股权激励。截至3月29日已回购1591.9万元，本次股份回购彰显了公司对未来发展的信心与对自身价值的认可。
    风险提示：新签订单规模不及预期、资金占压及坏账损失风险。

业绩短期承压，三核九翼战略稳步推进

达仁堂(600329)
    事件：
    2024年3月30日，达仁堂披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比-0.33%；实现归母净利润9.87亿元，同比+14.49%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比+23.80%。2023Q4单季度公司实现营业收入24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-8.5%。
    “三核九翼”战略稳步推进，核心主品增长可观
    分版块看，2023年工业板块实现收入49.30亿元，同比+10.34%；商业板块实现收入37.62亿元，同比-11.19%；公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品，销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。针对核心单品速效救心丸，公司不断夯实学术基础，加大终端赋能；针对清咽滴丸，公司通过学术引领，专业培训等举措多层次赋能终端动销。
    盈利能力稳步改善
    2023年，公司整体毛利率为44.01%，同比+4.08pct，其中工业板块毛利率69.67%，同比-0.23pct；商业板块毛利率为5.29%，同比+0.05pct；公司整体净利率为11.78%，同比+1.19pct，盈利能力稳步改善。2023年公司销售费用率为25.86%，同比+1.99pct；管理费用率为4.64%，同比+0.06pct；研发费用率为2.25%，同比+0.39pct。
    海外市场增长亮眼
    2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，为拓展东南亚等穆斯林地区市场打下基础，2023年，公司新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3个品种获批中药注册。
    盈利预测与投资评级
    2023年公司受商业板块收入下滑影响，业绩略低于预期，2024-2025年营业收入预测由103.63/116.09下调至92.94/104.72亿元，2026年收入预测为118.20亿元；2024-2025年归母净利润预测由13.61/16.71亿元下调至11.63/13.79亿元，2026年归母净利润预测为16.49亿元。调整为“增持”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

2023年报&一季报点评：发挥独特优势，核心产品强劲回归

佐力药业(300181)
    【投资要点】
    核心产品回归强劲增长。2023年，公司实现营业收入19.42亿元，同比+7.61%；归母净利润3.83亿元，同比增长40.27%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比+35.75%；归母净利润1.42亿元，同比+46.14%。其中乌灵系列营业收入同比+35.30%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额同比分别+43.86%和+37.25%；灵泽片的销售数量和销售金额同比分别+25.19%和+24.33%；百令片的销售数量和销售金额较同比分别+7.11%和-18.98%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入同比增长了332.99%；中药饮片收入同比增长了25.50%；新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。
    主打产品具有独特优势。1）乌灵胶囊是公司独家产品、国家中药I类新药，主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等，还可以缓解焦虑抑郁状态，且临床安全性好。药理实验证明乌灵胶囊能明显改善各种记忆障碍（记忆获得、记忆巩固、记忆再现缺失），具有脑保护及促智健脑功能。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。2023年，乌灵胶囊新增列入9项临床指南，目前已获得64个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。2）灵泽片被列为国家二级中药保护品种；3）灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药；4）百令片已获得10个临床指南、专家共识及教材专著的推荐；5）百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药；6）聚卡波非钙片目前已进入26个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018年版)》、《国家医保目录（2023版）》。
    高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司现有中药饮片系列1000多个品规，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地。已有100多个中药饮片实现扫码溯源。公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个。
    费控持续改善净利率不断提升。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为40.03%、9.06%、-0.73%，同比分别-6.00pct、+0.48pct、-1.02pct；销售毛利率、销售净利率分别为68.42%、20.12%，同比分别-2.15pct、+4.30pct。2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为37.23%、6.00%、-0.15%，同比分别-4.87pct、-2.27pct、+0.50pct；销售毛利率、销售净利率分别为66.68%、21.42%，同比分别-3.20pct、+1.35pct。
    【投资建议】
    公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线。同时，公司高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微提升了乌灵系列产品的增速，略微提升2024/2025年营业收入分别至人民币24.94/31.03亿元，新增2026年营收37.47亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64亿元，EPS分别为0.71/0.89/1.09元，对应PE分别为19/15/12倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变动风险；
    产品质量安全风险；
    药品研发不达预期；
    商誉减值风险；

业绩稳步增长，有望受益于算力需求释放

中科曙光(603019)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。2023年利润分配预案为：拟每10股派1.70元人民币现金红利（含税）。
    平安观点：
    公司业绩实现稳步增长。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%，公司2023年收入、利润均实现稳步增长。分业务来看，2023年，公司IT设备业务、软件开发和服务业务分别实现收入127.80亿元、15.67亿元，同比增长11.63%、0.75%。费用端，2023年，公司期间费用率为15.90%，较上年提升1.02个百分点，主要由研发费用率提升所致。2023年，公司实现毛利率26.26%，与上年持平，实现归母净利润率12.79%，较上年提升0.92个百分点。公司在报告期内持续专注于主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过持续研发投入，提升产品品质，深化营销服务，公司整体竞争力不断提高，我们看好公司未来的发展。
    公司高度注重研发，高端计算机核心竞争力持续提升。公司始终专注于高端计算机等核心产品的研发工作，目前已掌握大量核心关键技术，拥有高端计算机系统研发能力和持续创新能力。2023年，公司研发费用为13.16亿元，同比增长19.07%，研发费用率为9.17%，较上年同期提升0.67个百分点。基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，公司面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，技术优势及产品影响力逐步提升。目前，公司的高端服务器产品已涵盖浸没液冷、冷板液冷等产品形态，具有节能高效、安全稳定、高度集成等特点。随着国产化替代政策的深入，公司推出的
    国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司高端计算机产品体系逐渐完善，有望为公司发展提供持续稳定支撑。
    人工智能及液冷技术浪潮将驱动公司发展。AI方面：人工智能加速发展带动算力需求的提升。2023年，工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。政府端，多地发布智算中心发展规划，上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端，国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。面对智算中心等大规模建设需求，公司深度参与数字基础设施建设，同时不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。人工智能发展带来智能算力需求释放将进一步打开公司的成长空间。液冷方面：根据IDC发布的《中国半年度液冷服务器市场（2023上半年）》，2023年上半年，我国液冷服务器市场规模已达6.6亿美元，同比增长283.3%，预计全年将达到15.1亿美元；IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元。公司子公司曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。根据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，2021年至2023年上半年，曙光数创以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。随着我国乃至全球液冷数据中心解决方案占比的不断提升，公司有望凭借领先的液冷技术深度受益。
    投资建议：根据公司2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.03亿元（前值为25.19亿元）、29.08亿元（前值为32.16亿元）和37.43亿元（新增）；EPS分别为1.57元、1.99元和2.56元，对应4月19日收盘价的PE分别为28.4、22.5和17.5倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，高度注重研发，高端计算机核心竞争力持续提升，2023年经营业绩实现稳步增长。未来，公司将持续受益于人工智能、液冷技术的发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

欣旺达消费电芯自供比例提升，动储市场持续开拓

欣旺达(300207)
    公司发布2023年年报，全年实现归母盈利10.76亿元，同比保持增长；公司传统核心业务稳固发展，动力和储能电池业务成长空间广阔；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润10.76亿元，同比增长0.77%：公司发布2023年年报全年实现营收478.62亿元，同比减少8.24%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长0.77%；实现扣非归母净利润9.73亿元，同比增长20.39%根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润2.73亿元，同比减少28.37%，环比减少25.37%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长12.00%，环比增长51.55%。
    动力电池业务规模效应显现，储能业务快速增长：2023年，动力电池业务实现出货量11.66GWh，收入107.95亿元，同比减少14.91%，毛利率同比上升0.94个百分点至11.22%，业务规模化效应逐步显现。2023年，公司储能业务实现收入11.10亿元，同比增长144.00%，毛利率同比下降1.09个百分点至19.04%。动力方面，公司已相继获得国内车企及新势力头部车企多个项目合作，且与国外众多知名汽车厂商建立了合作关系，市场空间逐步打开。
    消费类电池电芯自供率提升，盈利能力有望持续改善：2023年，消费类电池业务实现收入285.43亿元，同比减少10.85%，毛利率同比上升1.12个百分点至14.91%。未来公司将持续创新，增加公司消费电芯在客户产品的份额，进一步提升电芯自供率，进而提升自身的盈利能力。
    出海步伐加快，全球化布局进一步完善：2023年，公司在匈牙利、摩洛哥和越南新增海外工厂。目前，公司已在国内多个省份及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等多个国家布局生产制造基地，在美国、法国、德国、以色列、韩国、日本等国家设立分支机构，全球化布局进一步完善。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报情况，考虑市场竞争加剧，电池和材料价格下跌，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/0.90/1.13元（原预测为0.92/1.19/-元），对应市盈率20.9/15.8/12.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    全球3C产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比下降9.40%，阿拉善项目有序推进

远兴能源(000683)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比下降 9.40%， 公司拟派发现金分红总额 11.19亿元。公司 2023 年实现营业收入 120.44 亿元，同比增长 9.62%，归母净利润 14.10亿元，同比下降 46.99%，扣非后净利润 24.14 亿元，同比下降 9.40%。公司业绩下滑主要由于产品价格同比下跌，存量企业毛利同比下滑，主要参股公司投资收益同比减少等因素影响。 2024Q1 公司实现营业收入 32.80 亿元，同比增长 31.03%，归母净利润 5.69 亿元，同比下降 12.70%，扣非后净利润 5.68 亿元，同比下降 13.03%。公司 2023 年拟向全体股东每 10 股派发现金 3 元（含税），现金分红总额 11.19 亿元，占当年可供分配利润的 90.29%。
    阿拉善项目进展顺利， 纯碱产销量大幅增长。 2023 年，公司共生产各类产品568 万吨，同比增长 28.45%，其中纯碱 269 万吨， 同比增长 74.20%， 小苏打 118 万吨， 尿素 167 万吨，其他化工产品 14 万吨；公司销售纯碱 256.95万吨，同比增长 58.74%。公司有序推进银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线建设， 2023 年，阿拉善塔木素天然碱一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。 公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年。项目一期于 2023 年 6 月投料试车，截至 2024 年 4 月15 日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于 2023 年 12 月启动建设，计划于 2025 年 12 月建成。
    公司积极推进水指标获取工作。 2021 年 7 月 12 日，内蒙古自治区阿拉善盟水务局出具了《关于内蒙古阿拉善塔木素天然碱（ 860 万吨/年）开发利用建设项目及黄河供水专用工程准予行政许可决定书》，同意阿拉善天然碱项目及黄河供水专用工程以黄河干流地表水作为取水水源，核定项目年用水总量为2182.4 万立方米，自 2021 年 7 月 12 日起有效期 3 年。 2023 年 4 月 1 日实施的《黄河保护法》第五十条规定：黄河干流取水需在流域机构办理取水许可证。 2023 年年末，地方水行政主管部门已将审批手续和相关材料移交黄河水利委员会，黄河水利委员会已受理并启动审批程序，公司目前正按要求对接推进相关工作。
    盈利预测。 由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 26.70、 30.41、 36.24 亿元（原2024-25 预测为 45.69 和 54.29 亿元），对应 EPS 分别为 0.72 元、 0.82 元、0.97 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE（原为 2023 年11x），对应目标价 8.64 元（对应 PB 为 2.13 倍），维持“优于大市”评级

2023年年报及2024年一季报点评：冲泡即饮双轮驱动，盈利能力持续改善

香飘飘(603711)
    事件:
    2024年4月17日，香飘飘发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入36.25亿元，同比+15.90%；实现归母净利润2.80亿元，同比+31.04%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。2024年一季度公司实现营业收入7.25亿元，同比+6.76%；实现归母净利润0.25亿元，同比+331.26%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+382.57%。
    投资要点:
    冲泡基本盘稳步修复，即饮板块第二增长曲线凸显。分产品来看，2023年冲泡类和即饮类营收分别为26.86/9.01亿元，同比+9.37%/+41.16%，其中2023年四季度冲泡类和即饮类营收分别为14.76/1.59亿元，同比-1.18%/+60.10%。冲泡业务为公司基本盘，2023实现接近双位数的修复性增长，产品端公司围绕“健康化”及“泛冲泡”两大路线持续推出新品，落实“渠道下沉”策略，打造高势能终端。2023年4月底即饮销售团队开始独立运作，围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，积极开展核心渠道铺货、生动化陈列、终端冰冻化等，实现了冰冻化终端门店数量进一步提升。从2024年一季度来看，冲泡类/即饮类营收分别为4.85/2.34亿元，同比+5.46%/+10.12%，增长趋势延续，我们预计2024年Q1冲泡
    业务增速较上年放缓主要系公司主动调节出货节奏。
    成本改善叠加规模效应，毛利率提升显著。2023年公司毛利率为37.53%，同比+3.73pct，其中冲泡类、即饮类毛利率提升4.03/6.73pct至44.68%/18.41%。毛利率大幅改善，预计主要系：1）销售体量增大，规模效应释放，2023年冲泡/即饮销量同比+8.51%/+39.58%。2）脱脂奶粉等原料采购成本下降，2023年主营业务的原料成本占营业收入比值同比-2.06pct。3）精益改造，用工人数减少，劳动效率提升，其中2023年公司生产人员减少331人至849人。费用端来看，2023年销售、管理、研发费用率分别为23.73%/6.28%/0.90%，同比+5.80pct/-1.07pct/-0.01pct，销售费用率提升幅度较大预计主要系公司即饮业务品牌营销活动增多及冰柜投放力度加大，广告费及市场推广费支出的增加，以及组建即饮销售团队带来人力支出的增加。公司整体盈利能力持续改善，2023年实现归母净利率为7.73%，同比+0.89pct。2024年一季度归母净利率为3.48%，同比+2.62pct，主要系各项费率的持续优化，销售/管理费用率同比-2.81/-0.33pct。
    积极推进人才队伍建设，内部管理能力提升。2023年12月，公司聘请杨冬云先生担任公司总裁，全面负责公司的日常运营和管理。杨总裁曾历任宝洁品类总监、黛安芬总经理、白象食品副总裁等职务，在消费品领域拥有丰富的经验，未来有望带动公司积极变革。公司2023年引进600多名即饮专业销售人才，新增经销商406家，汰换经销商207家，最终达到1531家经销商，即饮专职经销商数量大幅提高。管理上，公司积极推进精细化管理与信息化建设，推动精益生产，努力实现降本增效。我们预计在人才队伍的完善及管理能力逐步提升下，公司业绩有望迎来更加稳健的增长。
    盈利预测和投资评级：展望未来，公司继续坚持奶茶及饮料“双轮驱动”战略，在稳定开拓固体冲泡奶茶市场的同时，大力拓展即饮饮料市场，实现公司持续、健康、稳定的发展，对此我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.87/1.12/1.28元，对应PE分别为20/16/14X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）冲泡业务恢复不及预期；3）原材料价格超预期上行；4）行业竞争加剧；5）食品安全问题等。
   

云与数据服务收入高增，看好信创+数据要素驱动公司发展

太极股份(002368)
    事项：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入91.95亿元，同比下降13.27%，实现归母净利润3.75亿元，同比下降0.28%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金1.81元（含税）。
    平安观点：
    营收增长总体承压，利润同比微降。2023年实现营业收入91.95亿元，同比下降13%，分产品来看，主要受到行业解决方案收入同比下降的影响，2023年公司行业解决方案实现收入40.92亿元，同比下降36%。此外，其他收入分项均保持正增长，2023年公司自主软件产品、数字基础设施、云与数据服务分别实现收入20.60亿元、18.46亿元、10.44亿元，分别同比增长13%、26%、37%。分行业来看，2023年除了来自企业的收入实现同比增长20%，而来自政务（YoY-29%）、事业单位（YoY-15%）及其他（YoY-23%）行业的收入同比均有所下降。利润端来看，公司2023年实现归母净利润3.75亿元，同比下降0.28%。
    业务结构得到优化，推动公司毛利率提升。公司2023年毛利率为23.48%，同比提升3.32pct，主要源自公司自主软件产品、云与数据服务两类高毛利率业务的较快增长，从业务结构来看，2023年两项业务收入占营收比重已超过三分之一。公司2023年期间费用率为17.60%，相比上年同期抬升2.16pct，背后公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比上升0.76pct、1.75pct、0.13pt至3.17%、8.45%、5.63%。在此背景下公司2023年净利率同比提升0.67pct至4.46%。
    公司成功落地政务云标杆项目，信创业务拓展成效显著。公司“一云多芯”首个信创政务云落地天津，并通过等保三级、国密测评以及中央网信办云计算安全评估，为全国政务云改造升级树立标杆。在数据库领域，子公司人大金仓利润表现亮眼，实现营业收入3.73亿元，同比增长8.38%，实现净利润7524万元，同比增长49.60%，净利率较上年同期提
    升5个百分点；成功中标最高人民法院法制信息化工程、中国人民解放军总医院云HIS系统、中国海油云端生产开发平台、某大型运营商B域一级BOSS枢纽系统、北京市政交通一卡通清结算系统等行业客户核心业务系统。在管理软件领域，子公司慧点科技和太极法智易新签约国电投、中国钢研、深业集团、厦门信达、中联重科、郑州地铁等大型企业客户；公司发布WE.Office协同办公、数字化监督系列产品和国企智慧监管合规「Yi系列」新品，加强与中电太极“小可”生成式人工智能大模型等AI相关技术的结合。
    公司持续深耕政务数据服务市场，积极践行“数据要素×”行动计划。在城市治理领域，公司先后支撑了北京市城市数据治理、“人-企”综合库、健康宝、城市码及天津、海南、江西、广西等多省市数据一体化项目建设。在政务服务领域，公司积极参与多地政务云大厅建设，打造大导服、小窗口服务模式，落地政务地图、VR导航、数字人、智能填单、远程帮办、自助办、大厅数字化运营等系列的政务云大厅产品，根据IDC，2022年度公司在政务服务解决方案市场排名第二。在应急管理领域，公司承建了国家自然灾害综合监测预警系统。在交通领域，公司成功中标国家综合交通运输信息平台应急指挥中心改造工程（软件开发）项目。在电力公共服务领域，公司联合中国电力企业联合会打造了电力行业数据空间数据库产品，在中电联电力公共信息平台实际落地和应用。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.54亿元（前值为6.01亿元）、5.74亿元（前值为8.02亿元）、7.59亿元（新增），对应EPS分别为0.73元、0.92元、1.22元，对应4月19日收盘价的PE分别为32.0倍、25.3倍、19.1倍。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，牵头组建中国电科信创工程研究中心，信创产业生态体系日益完善。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司自主软件产品业务未来发展可期。公司云服务业务发展势头良好，将为公司把握数据要素产业发展机遇奠定坚实基础，我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）电子政务业务增速不达预期。国内电子政务行业市场规模的增长，受政府在信息化建设方面的投入的影响很大，如果政府在信息化建设方面的投入出现波动，国内电子政务行业市场规模的增长有低于预期的风险，公司电子政务业务将存在增速不达预期的风险。2）云服务业务推广进度不达预期。公司政务云业务有北京市政务云、天津市政务云、海南省政务云等标杆客户。如果公司政务云业务在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云服务业务存在推广进度不达预期的风险。3）公司信创业务发展不达预期。公司在信创市场整体处于领先地位。如果公司未来在信创产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则公司信创业务存在发展不达预期的风险。

2023年剔新冠双位数营收增长，24Q1反腐影响仍在持续

安图生物(603658)
    事项：
    公司发布2023年报和2024年第一季度财报：
    2023年实现营业收入44.44亿元（YoY+0.0%）；归母净利润为12.17亿元（YoY+4.3%）；归母扣非净利润为11.85亿元（YoY+5.9%）。基本符合市场预期。
    2024Q1实现营业收入10.89亿元（YoY+5.1%）；归母净利润为3.24亿元（YoY+33.9%）；归母扣非净利润为3.14亿元（YoY+33.2%）。基本符合市场预期。
    公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.50元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为50.0%。
    平安观点：
    剔除新冠基数影响后，2023年营收仍实现双位数增长。公司2023年实现营收44.44亿元（YoY+0.0%），若剔除2022年约6.5亿新冠相关收入基数影响，则营收同比增长约16%。高毛利免疫诊断试剂营收占比提高10.7pct至55.9%、低毛利新冠相关业务营收占比降低，带动公司2023年毛利率同比+5.2pct至65.1%。公司2023年销售费用率同比增长1.0pct至17.2%，主要因为疫情放开后差旅费用和宣传费用有所增加；管理费用率小幅上涨0.4pct至4.1%；研发费用率同比增长2.0pct至14.8%，主要因为新产品研发投入有所增长。
    反腐压力下2024Q1自营业务仍实现稳健增长。公司2024Q1实现营业收入10.89亿元（YoY+5.1%），因代理业务减少以及反腐等因素收入增速受到一定影响。发光与微生物业务仍实现稳健增长，收入结构带来的毛利率提升至64.5%（YoY+3.5pct）、控费以及上年同期存在新冠相关减值共同作用下，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（YoY+33.9%）。
    维持“推荐”评级。受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，公司2023年业绩表观增速为零。考虑到2024Q1医疗反腐影响仍在持续，调整2024-20
    25年EPS并新增2026年EPS预测为2.51、2.98、3.54元（原2024-2025年EPS预测为2.71、3.33元）。鉴于公司核心发光业务仍持续高速增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期：医疗反腐或将影响设备和流水线的入院速度；2）新品注册审批进度不及预期：若新产品审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；3）集采降价风险：产品若降价幅度大可能影响公司业绩。

公司发光材料业务表现优异，全年业绩小幅增长

奥来德(688378)
    事项：
    公司发布2023年年度报告，实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
    平安观点：
    业绩小幅增长，有机发光材料业务表现优异。公司深耕OLED领域细分市场，2023年实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%，实现综合毛利率56.46%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降5.31%；分业务类别来看，2023年，公司有机发光材料实现收入3.18亿元，同比增长49.42%，蒸发源设备实现收入1.99亿元，同比下降19.01%，发光材料业务已经成为公司收入的主力，同时为公司业绩贡献了主要的增长点。
    公司深度布局OLED发光材料、封装材料、PSPI材料等，已经取得不菲成绩，未来OLED下游应用领域扩张有望对材料产生可观的增量需求。当前，OLED在手机里的渗透率持续提升，且往中尺寸IT等场景的拓展确定性较强，增量空间较为可观，对上游材料的需求将长期增长，利好公司材料业务。有机发光材料方面，2023年，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，并实现稳定供货，红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，此外，封装材料为产线稳定供货，PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，实现批量供货。公司在材料方面布局较为全面，产品类别较为丰富，在下游需求逐渐增长的趋势下，未来有望为公司贡献持续稳定的业绩增量。
    持续挖掘G6蒸发源市场，高世代OLED产线建设有望产生新需求。公司在蒸发源细分领域具备较强的领先优势，充分挖掘G6产线蒸发源市场，报告期内，子公司上海升翕完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方
    三期蒸发源项目的验收工作。高世代OLED产线方面，根据公司年报，京东方投资630亿元建设的国内首条G8.6AMOLED生产线已正式开工，维信诺等面板厂商表示将根据市场需求和公司发展规划审慎推进高世代产线项目，高世代线逐渐成为OLED产业新的扩张聚焦点，而公司在高世代蒸发源方面的布局较为前瞻，进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，目前已完成高世代蒸发源的开发，正在进行性能及参数测试，有望受益于高世代OLED产线发展趋势。
    投资建议：公司是OLED赛道上游材料和设备的双龙头企业，产品类别较为全面，竞争力较强，随着OLED产业进一步扩张，对公司的材料、设备有望产生新的需求。根据公司2023年业绩以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润分别为1.89亿元（前值为2.21亿元）、2.70亿元（前值为3.37亿元）、3.96亿元（新增），对应2024年4月18日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为23.2X、16.2X、11.1X，公司基本面良好，竞争优势明显，增长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。

23年报点评：机场全面恢复，凤凰机场免税店扩容，扣非归母大幅扭亏转盈

海南机场(600515)
    事件：公司披露2023年年报：1）23年公司实现营收67.62亿元/+43.8%（同比，下同），归母净利润9.53亿元/-48.6%，扣非归母净利润4.67亿元，大幅扭亏转盈；2）23Q4公司实现营收22.25亿元/+27.35%，归母净利润1.63亿元/+6.75%，扣非归母净利润-1.65亿元，同比收窄。
    机场业务全面恢复，多项指标创新高：23年机场管理实现营收20.45亿元/+95.8%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降17.2万架次/+84.4%、旅客吞吐量2546万人次/+132%、货邮吞吐量12.2万吨/+54.7%，较19年恢复度分别为111%/109%/102%；三亚凤凰机场、琼海博鳌机场等4家机场旅客吞吐量创历史新高；其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万架次/+82.2%、旅客吞吐量2178万人次/+129%、货邮吞吐量9.5万吨/+49.7%，较19年恢复度分别为109%/108%/95%。下半年以来出入境客流逐步恢复，但海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。
    免税业务持续多维度贡献业绩，凤凰机场新增面积开业：1）23年公司免税及商业实现营收2.68亿元/-0.6%（财务口径影响表观增速），其中中免日月店、海控免税城场地租赁收入0.99亿元/+9%；2）三亚机场二期免税店顺利开业，免税商业经营面积提升至约6000㎡，三亚机场店场地租赁收入1.59亿元/+109%、免税提货点租赁收入0.66亿元/+5%，均计入机场管理收入；3）参股免税实现投资收益0.82亿元/+58%，其中海口/三亚机场免税店分别为0.67/0.15亿元，两家机场免税店净利率分别为4.8%/2.6%。
    加快地产去化，聚焦优质核心业务。1）23年公司克服市场低迷影响，地产业务实现营收30.05亿元/+44.9%，占比44.4%，地产销售项目签约面积12.23万平/+40%，签约销售额20.09亿元/+38%。此外，公司积极培育打造临空产业新业务，项目一期占地约276亩。2）公司积极拓展临空临港产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收6.94亿元/-2.6%，全年管理项目面积净增长逾100万㎡。3）其他业务实现营收7.50亿元/+25%，主要为酒店运营及天羽飞训培训业务，其中自有自营及委托管理的5家酒店平均OCC60.27%。
    随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨。1）23年公司实现毛利率48.9%/+14pct，其中机场业务毛利率42.54%/+40.55pct；2）费用率大幅下降，销售费率3.01%/-0.37pct，管理费率11.58%/-3.58pct，财务费率7.35%/-5.33pct，财务费用绝对额同比-16.6%；3）归母净利率14.09%/-25.3pct，主因22年实现计提土地出让金及相关费用冲回收益20亿元，扣非归母净利率6.91%/+17.47pct，取得显著改善。
    盈利预测与投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计24-26年归母净利润分别为11.7/13.4/15.6亿元，4月18日收盘价对应PE分别为33/29/25X。我们选取上海机场、白云机场、深圳机场作为可比公司，2024年可比公司PE平均值为26倍，调整投资评级为“增持”评级。
    风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。

平台化战略优势显现，新产品研发持续推进

璞泰来(603659)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，23年全年实现归母净利润19亿元；公司平台协同和一体化优势不断巩固，新产品开发持续推进；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润19.12亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收153.40亿元，同比下降0.80%；实现归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%；实现扣非净利润17.81亿元，同比下降39.82%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润2.83亿元，同比下降65.99%，环比下降12.89%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降69.92%，环比下降20.29%。
    24Q1归母净利润4.45亿元：公司发布2024年一季报，实现归母净利润4.45亿元，同比下降36.64%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降38.25%。
    负极业务轻装上阵，盈利有望逐步修复：2023年公司负极出货15.53万吨，同比增长11.35%；实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率同比下降14.49个百分点至14.99%。23年末公司负极高价库存整体消耗完毕，降本增效措施在24年有望逐步显现成效；此外，公司采用非石化类原料的创新和高压快充负极产品在24年有望放量，带动盈利修复。
    隔膜业务快速增长，一体化布局成果显现：2023年公司涂覆隔膜加工量52.71亿平米，同比增长21.50%；实现营收48.16亿元，同比增长23.63%；毛利率同比增长7.85个百分点至52.08%。PVDF全年销量1.06万吨，同比增长97.82%；实现营收10.21亿元，同比下降44.32%；毛利率同比提升15.03个百分点至50.69%。随着公司隔膜一体化布局不断完善，相关业务竞争优势有望进一步加强。
    新产品研发持续推进：公司复合集流体已与宁德时代签订战略合作协议，已完成量产准备。快充和硅碳负极产品公司正积极推进客户认证和产品导入，有望在24年取得积极进展。公司积极布局固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，并在四川建成年产200吨固态电解质中试线。
    估值
    在当前股本下，结合年报和一季报，考虑到负极材料竞争加剧，产品价格下降较多，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.23/1.52/1.90元（原预测为1.68/2.17/-元），对应市盈率15.7/12.7/10.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

Nectin-4 ADC多适应症快速推进临床

迈威生物-U(688062)
    核心观点
    产品销售快速增长。迈威生物2023年实现营收1.28亿元（+361%），营收大幅增长主要是因为公司的9MW3011项目对外授权并收到首付款1000万美元，同时实现药品销售收入0.42亿元；公司全年净亏损10.53亿元（上年同期亏损9.55亿元）。公司2023年度研发费用为8.36亿元（+10.2%）；销售费用为1.43亿元（+82.0%），管理费用为2.25亿元（+19.2%）
    核心产品商业化推进良好。公司2023年实现了两款产品的商业化：阿达木单抗（君迈康）和地舒单抗（迈利舒）。其中，君迈康完成发货约16.7万支，完成26省招标挂网，准入医院173家，覆盖药店1316家；迈利舒完成发货约8.4万支，完成28省招标挂网，准入医院605家，覆盖药店2061家。Nectin-4ADC多适应症快速推进临床。公司的核心产品9MW2821
    （Nectin-4ADC）已在2023年底开启3L UC适应症的3期临床，研发
    进度全球第二，且在国产同靶点产品中领先优势较大；在RP2D下，9MW2821在末线UC的ORR=62.2%，DCR=91.9%，mPFS=6.7mo，具备BIC潜力。另外，9MW2821单药在后线宫颈癌和食管癌中也取得了优秀的早期临床数据，预计将进行3期临床的推进。另一方面，9MW2821联合PD1单抗在一线治疗中的应用也在进行早期的临床探索。
    投资建议：维持“增持”评级。
    我们维持对于公司营收的预测，预计2024-26年营收4.17/8.87/14.31亿元，同比增长226%/113%/61%；由于公司持续的研发投入，我们小幅下调2024-25年的利润预测，预计2024-26年净利润-7.49/-5.16/-1.26亿元（24-25年前值-6.48/-4.35亿元）。公司的Nectin-4ADC研发进度领先，早期临床数据优秀，且有差异化的适应症布局，维持“增持”评级。
    风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；创新药销售不及预期。

业绩稳健增长，林浆纸产业布局持续推进

太阳纸业(002078)
    事件：公司公布2023年年报。全年实现营业收入395.44亿元，同比-0.56%；归母净利润30.86亿元，同比+9.86%。其中Q4实现营业收入103.42亿元，同比+2.13%；归母净利润9.49亿元，同比+75.51%。
    23年营收整体平稳，利润率逐季修复。公司23年造纸新增产能落地，纸品收入增长，而木浆外售规模减少，整体收入同比平稳。受益于成本回落、旺季纸价支撑，公司盈利能力从低位逐季修复，全年毛利率15.89%，同比+0.72pct.；其中Q4毛利率17.12%，同比+3.90pct.，助力单季业绩高增。
    造纸：全年收入300亿元，同比+8.1%。其中销量同比+19.6%，主要受益广西南宁园区特种文化纸、包装纸等项目投产；吨价同比-9.6%，或由于产品结构变化（单价相对较低的箱板纸产能增加），且箱板纸、淋膜原纸等纸价或同比下降。板块毛利率14.91%，同比+1.61pct；其中下半年毛利率16.23%，同比+4.25pct.，主要受益于上半年浆价下跌带来的成本回落，以及旺季文化纸、箱板纸的提价落地。具体产品来看：非涂布文化纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸/淋膜原纸收入为133/35/98/20/13亿元，同比+23%/+10%/-6%/+34%/-25%，毛利率分别为16.6%/12.9%/14.7%/14.4%/4.7%，同比+0.1/-2.3/+4.5/+5.3/-7.6pct.。
    浆产品：全年收入73亿元，同比-23.8%。其中销量同比-20.7%，判断系化学浆自用增加、外售减少所致。板块毛利率17.92%，同比-1.18ct.，判断主要受产品吨价回落（-4.0%）影响。具体产品来看：溶解浆/化学浆/化机浆收入为37/18/18亿元，同比-12%/-48%/-8%，毛利率分别为16.1%/17.4%/22.1%，同比-6.6/+3.6/+1.7pct.。
    短期盈利受浆纸价格支撑，后续关注旺季盈利释放。主要产品来看：（1）化学浆&溶解浆：当前罢工、减产等前期事件对木浆供给扰动仍在，同时受欧洲港口木浆库存去化影响，浆价短期或高位震荡。下半年预计海外阔叶浆产能扩增，浆价存在回调可能。溶解浆与化学浆价格存在相关性，因此综合来看公司浆类产品盈利短期受到浆价支撑，下半年或有所波动。（2）文化纸：在浆价上涨的基础上，公司文化纸于3月旺季提价落地，短期价格仍有一定支撑；同时浆纸一体化下成本上涨压力可控，盈利有望保持稳健。下半年纸价及盈利或受浆价波动的影响，相对看好公司在旺季刚需释放下的盈利表现。（3）箱板纸：年初以来纸价于淡季表现疲软，公司箱板纸盈利能力或受限。后续纸价预计仍主要受需求因素影响，可关注下半年旺季公司箱板纸盈利提振。
    浆纸产能有序扩张，林地规模持续扩大。（1）产能建设方面，公司于23年10月启动年产能30万吨生活用纸项目，总投资不超过13.5亿元，一期预计于24年Q3试产。同时公司计划建设南宁园区二期项目，包括年产能40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨机械浆等产线，总投资不超过70亿元，实施进度根据市场情况确定。预计公司未来资本开支规模稳健。（2）林浆纸一体化方面，公司23年海外林地面积新增1.06万公顷，达到6万公顷，全年采伐林木资源约46万吨；公司计划在2030年前将自有林地面积提升至12万公顷。林地建设在强化公司成本优势的同时，亦将助力公司碳中和目标的实现。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润为37.19、40.56、44.19亿元人民币，增速分别为21%、9%、9%，目前股价对应PE分别为12、11、10倍。公司短期盈利有望维持稳健，旺季盈利表现可期；长期来看公司山东、广西、老挝三大基地协同发展，持续推进林浆纸一体化建设，强化竞争优势。维持“推荐”评级。
    风险提示：浆价波动超预期，宏观经济景气度承压，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧。

2023年报&2024一季报点评：医药医学板块短期影响业绩增速，多元化+国际化布局推进

华测检测(300012)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%，业绩近预告中值。2024年Q1公司实现营收11.9亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.3亿元，同比下降8.1%。
    投资要点
    业绩增速短期受到医药医学板块影响，工业、消费品测试增速亮眼
    2023年公司实现营业总收入56亿元，同比增长9%，归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%，单Q4营业收入15亿元，同比增长0.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降29%，Q4利润增速下滑，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，工业测试与消费品测试表现亮眼：（1）生命科学板块收入25亿元，同比增长9%，受土壤三普开展延后至2024年的影响。（2）工业测试板块收入11亿元，同比增长21%，（3）消费品测试板块收入10亿元，同比增长37%，受益于汽车等细分赛道需求增长，（4）贸易保障板块收入7亿元，同比增长6%，受机场消杀业务减少影响，（5）医药及医学服务板块收入3亿元，同比下降39%，受感染类业务减少、医疗专项整治行动影响业务拓展，增速有所下滑。2024年Q1公司实现营业总收入12亿元，同比增长7%，归母净利润1.3亿元，同比下降8%，仍受到医药医学板块基数与半导体检测兑现的影响。
    受细分市场竞争加剧、新业务整合爬坡影响，盈利能力略有下降
    2023年公司销售毛利率48.1%，同比下降1.3pct，销售净利率16.5%，同比下降1.5pct。分业务，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别为47.9%/43.6%/44.8%/64.6%/39.0%，同比分别变动-1.2/3.0/-3.8/-1.3/-7.2pct，我们判断毛利率下降系细分市场竞争加剧、新业务仍在整合爬坡期影响。2024年Q1公司销售毛利率45.3%，同比下降1.9pct。销售净利率11.0%，同比下降2.3pct。2023年公司期间费用率31.7%，同比提升0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/6.1%/8.4%/0.0%，同比分别变动0.48/0.17/-0.05/0.20pct，费用率有所提升。
    多元化+国际化布局推进，看好检测龙头发展前景
    我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线。其中，公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。此外，公司稳步推进国际化，将以新加坡为海外运营总部，铺开在东南亚及其他地区的业务，为可持续发展提供新增长点。
    盈利预测与投资评级：公司业务阶段性受医药医学下游景气度影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为10.6（原值12.9）/12.3（原值15.4）亿元，预计2026年归母净利润14.3亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

2023A&2024Q1业绩点评：行业需求仍疲弱，高分红回报股东

浙江美大(002677)
    事件：
    浙江美大发布2023年报及2024年一季报：23年，公司实现营收16.73亿，同比-8.80%，归母净利润4.64亿，同比+2.68%，扣非净利润4.36亿，同比+3.04%；其中四季度，实现营收4.11亿，同比-5.73%，归母净利润1.01亿，同比+26.90%，扣非净利润0.75亿，同比+28.08%；23年公司拟现金分红4.85亿，分红率104.4%。24年一季度，实现营收2.73亿，同比-19.39%，归母净利润0.77亿，同比-23.34%，扣非净利润0.77亿，同比-22.93%。
    行业景气承压，公司收入有所下滑
    23年公司收入同比-9%，主要原因在于行业景气承压，集成灶需求由新房装修及二次翻新场景驱动为主，且目前销售主要集中在三四线市场，因此受到地产行业调整等因素影响较大；奥维推总数据显示23年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。公司层面，由于23年调整电商渠道，该渠道下滑幅度较大进一步拖累整体收入。24Q1集成灶需求依旧不振，奥维数据显示Q1行业线上/线下销额分别同比-35%/+16%，在此背景下公司收入跌幅有所扩大。
    23年盈利能力改善突出，Q1承压
    23年公司毛利率同比+3.0pct，大幅改善的原因一方面在于销售均价提升；另一方面原材料价格下降、内部降本增效也有帮助；期内广告宣传投放模式变化驱动销售费用率同比-0.7pct；利息收入提升驱动财务费用率同比-0.9pct，此外资产处置收益及投资净收益影响基本相抵；综合影响下全年归属净利率同比+3.1pct，改善突出。24Q1毛利率同比-0.8pct，预计产品均价走势有所转弱，此外销售/管理费用率均同比+1.0pct，收入下滑背景下部分费用刚性使得费率有所提升，财务费用率同比-0.7pct，叠加信用减值损失减少等因素影响，Q1归属净利率同比-1.5pct，业绩表现不及营收。
    现金流充沛，维持高分红回馈股东
    23年公司经营性现金流净额5.8亿元，同比+57.8%，表现较优；公司全年收现比达到1.2，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.3；公司与经销商采取“先款后货”的交易方式，保障了充沛的现金流。公司在手资金也十分充沛，23年末公司货币资金达到12.9亿。在此背景下，公司维持了较高分红水平，22/23年分红比例分别为89%/104%，持续重视股东回报。
    重视股东回报，维持公司“增持”评级
    我们预计公司24-25年营收分别17.64、19.08亿，同比+5.44%、+8.18%，归母净利润分别5.01、5.38亿，同比+7.90%、+7.38%，EPS分别为0.78、0.83元，2023-2026年CAGR为7.6%。尽管行业短期承压，但随着产品逐步向一二线渗透，长期成长空间仍存；公司在手资金、现金流充沛，积极回馈股东；给予公司24年15X，目标价11.70元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

2023年报点评：高镍正极龙头，推动全球化产能布局

容百科技(688005)
    投资要点：
    事件：公司近日发布了2023年度报告。
    点评：
    2023年业绩承压，经营现金流同比改善明显。公司主营多元材料、磷酸锰铁锂、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。2023年实现营收226.57亿元，同比下降24.78%，主要系公司产品售价随原材料价格下降所致；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%。毛利率8.58%，同比下降0.68pct。净利率2.77%，同比下降1.79pct。公司业绩下滑的原因主要在于：2023年主要原材料锂盐的价格大幅回落，同时公司产能利用率下降致使公司毛利率下滑及存货跌价损失较大；以及权益法核算的长期股权投资损失及持有合纵科技股票损失等造成投资损失。经营活动现金流净额17.95亿元，去年同期为-2.41亿元，同比改善明显。
    产品结构持续优化，前沿技术研发行业领先。公司2023年三元正极材料出货量约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。公司9系及以上超高镍产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂2023年出货第一，并开发了M6P产品、锰铁比7：3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，2024年有望在车用市场实现突破。公司成功开发了多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。已完成多种固态电解质材料的开发，并与海内外客户展开合作。
    推动全球化产能布局，优化海内外客户结构。2023年末公司已建成正极产能20余万吨，三元正极产能规模全球第一。公司2023年投资现金净流出有所减少，在国内的产能建设有所放缓。同时，公司加速导入欧美日韩等海外市场的锂电供应体系。目前韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目于去年8月启动，公司还规划在韩国建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司海外客户占比提升，客户结构得到优化。
    投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.38元、1.87元、2.37元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍。公司在超高镍、固态电池关键材料、富锂锰基等新型电池材料领域取得突破，技术产品迭代升级，保持市场竞争力，业绩有望恢复增长，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险。

2023年报点评：市场复苏改善盈利能力，储能业务蓄力新成长点

木林森(002745)
    【投资要点】
    2024年4月18日，木林森发布2023年年报，公司全年实现营收稳健增长和利润大幅增长。2023年公司实现营业收入175.36亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长121.71%。2023年季度收入逐季攀升，单四季度来看，公司实现营收47.88亿元，同比增长19.94%，环比增长8.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长139.50%，环比下降46.13%。
    分产品来看，（1）朗德万斯系品牌重组完成后收入稳健增长，为公司持续贡献利润，2023年实现营收106.06亿元，同比增长10.31%，毛利率为38.29%，同比下降1.55pcts；（2）木林森品牌实现营收65.80亿元，同比下降0.76%，毛利率为15.36%，同比提升6.26pcts。
    朗德万斯与木林森双品牌，成就国际照明领军企业。朗德万斯在海外市场基础深厚，被收购后陆续关闭旗下工厂，专注渠道和产品设计，进行轻资产运营。木林森品牌在国内积累了卓越口碑，涵盖智能照明、植物照明、光伏储能及空气净化等多个领域，深度下沉国内主要城市，铺设新网点提升市场覆盖面。此外，公司积极开拓LED照明新应用，开发植物方舱和智能垂直工厂，研究制定了应用于牧草、水稻苗、果蔬和部分经济作物的垂直农业解决方案，已经在多省份建设并获得认可。
    国内LED封装领军者，市场竞争格局改善。木林森凭借自有品牌与LED封装业务协同，形成了明显规模与成本优势。2023年LED市场受到终端疲软、去库存缓慢、价格竞争等因素影响，自2023年5月以来，公司与多家LED封装和下游厂商相继宣布涨价，结束了LED市场的低价恶性竞争。根据TrendForce市场研究机构最新报告，2024年LED市场产值有望成长至130.03亿美金，同比增长3%，恢复至成长轨道。
    推进海外光伏储能，打造新成长点。公司基于朗德万斯的渠道优势，开发欧洲市场需求，积极推进海外光伏储能业务。2022年欧洲受到战争和能源危机的冲击，户储产品在欧洲快速普及，虽然2023年欧洲能源价格有所回落，户储装机需求有所回落，但在欧洲进行能源转型的趋势下，未来欧洲储能市场依然有较高增速。
    长期发展信心足，分红回购回馈投资者。公司公告2024-2026年分红或回购计划，计划未来三年分红或回购金额不低于归母净利润50%，特别分红或回购注销金额不低于现金流净额30%。公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股派3.38元，合计派发现金红利5.02亿元，股息率为3.9%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收的小幅增长和盈利能力的大幅改善。自主品牌照明灯为公司持续贡献稳定利润，LED封装市场环境有所改善，进军欧洲储能市场为公司打开新成长曲线。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为188.98/201.22/214.72亿元，归母净利润分别为7.76/8.46/9.14亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.62元，对应PE分别为17/15/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    新产品市场开拓不及预期；
    新品研发不及预期；
    汇率风险。