全年业绩符合预期，持续巩固资源优势

云天化(600096)
    主要观点：
    事件描述
    3月26日，公司发布2023年年报。2023年全年营业收入690.6亿元，同比下降8.3%；归母净利润45.2亿元，同比下降24.9%；扣非净利润45.1亿元，同比下降23.54%。2023年四季度营业收入157.6亿元，同比下降16.4%；归母净利润81.8亿元，同比下降8.2%；扣非净利润93.0亿元，同比上升1.6%。
    主营产品销量大幅提升，产品价格有望回升
    2023年公司主营产品产销量同比高增。全年磷肥、尿素、复合肥销量分别为479.35万吨、248.97万吨、155.51万吨，同比分别增长4.05%、27.07%、52.82%。但主营产品市场价格下滑，导致毛利与净利同比下降。根据百川盈孚统计，公司主营产品中，尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/黄磷/磷酸铁年均价分别为2445.29、3052.20、3612.49、25036.12、13835.26元/吨，同比分别下降8.7%、12.26%、3.1%、24.48%、42.21%。预计2024年随着磷矿品位下降，新增产能有限，磷矿石价格有望维持高位，支撑磷酸一铵，磷酸二铵等下游产品价格。
    政策助力磷化工产业链综合效益提升，磷矿资源优势凸显
    政策出台促进磷资源高效利用，收购磷矿筑牢资源基础。2023年12月，工业和信息化部等八部门印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出要进一步优化磷化工产业结构，加速落后产能出清。提出形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群。2024年2月19日，云天化子公司聚磷新材以8亿元报价竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。该磷矿资源储量大，矿石品质优，资源分布集中。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年。竞得该探矿权有利于进一步提升磷矿资源保障能力，充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势。
    围绕磷氟资源，产业转型逐步推进
    公司基于自身磷矿资源优势和技术研发等优势，持续推进磷矿及氟资源的开发利用。磷资源方面，公司10万吨/年磷酸铁装置已完成多轮技改优化，目前可满足客户差异化和新标准需求，公司持续加大市场开拓力度，逐步打开市场空间。氟资源方面，公司磷肥副产氟硅酸较萤石法有较大成本优势。2023年公司子公司年产10000吨氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢项目调试生产；参股公司新建无水氟化氢及六氟磷酸锂产能逐渐释放，年产3万吨氢氟酸生产装置完成扩产改造。同时，公司年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，将进一步巩固公司行业龙头地位。
    投资建议
    考虑到磷化工及化肥产品价格存在波动，预计公司2024年-2026年分别实现营业收入696.03、734.19、762.26亿元（2024、2025年前值分别为805.51、826.86亿元），实现归母净利润48.53、51.45、54.46亿元（2024、2025年前值分别为67.36、65.10亿元），对应PE分别为7、7、6倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）宏观经济波动；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

2023年报点评报告：新品势能强劲，盈利能力不断升级

劲仔食品(003000)
    事件:
    2024年3月27日，劲仔食品发布2023年报，2023年公司实现营业收入20.65亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.10亿元，同比+68.17%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.49%。2023年四季度公司实现营业收入5.72亿元，同比+26.51%；实现归母净利润0.76亿元，同比+122.61%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。
    投资要点:
    “大包装+散称”策略持续升级，渠道发展更加均衡。2023年线下/线上渠道营收分别为16.49/4.16亿元，同比+43.00%/34.76%。上市以来，公司在独立“小包装”优势基础上，发力“大包装+散称”，优化产品结构的同时，填补空白渠道，积极开发有终端配送能力的经销商（2023年净增加790个），让产品进入连锁KA等高势能渠道和零食量贩渠道等。2023年“大包装+散称”占比已经提升至50%以上，未来将进一步提升。线上，公司积极推进内容电商和货架电商的发展，其中线上直销销售合计1.47亿元，同比+94.61%，抖音及其他新媒体平台增速较快，实现营收1.0亿元，同比+142.6%。
    大单品小鱼增长稳健，鹌鹑蛋成为第二增长曲线。2023年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72亿元，分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。深海小鱼作为公司十亿级别的核心大单品，依旧保持较高增速，在“大包装”战略下，产品价格带上移，覆盖渠道变广，品牌价值不断提升。禽制品主要
    为鹌鹑蛋和手撕肉干，其中鹌鹑蛋2023年收入快速爬坡，全年突破3亿元，已成为公司的第二增长曲线；手撕肉干为亿元级别产品，增长稳定。蔬菜制品主要为魔芋产品，目前基数较小，增长潜力较大。后续公司将坚持“大单品”战略，小鱼将持续聚焦“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋将专注产品创新与品牌化发展。随着对各品类的深耕细作，品牌价值不断提升，公司有望迎来长期稳健的增长。
    规模效应和产品结构优化下，盈利能力持续改善。2023年全年毛利率/净利率分别为28.17%/10.27%，同比+2.55pct/+1.92pct。分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别同比+2.06pct/+5.14pct/+3.75pct/+14.80pct。盈利能力提升预计主要：1）全品类营收均超双位数增长，规模效应逐步释放；2）原材料价格有所回落；3）公司积极推动“大包装+散称”策略，提升产品价格带，2023年鱼制品销售单价提升1.22元/公斤；4）整体费率较为稳定，销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，同比+0.09pct/-0.44pct/-0.14pct，其中销售费用略有上涨主要系公司加大投入品牌推广及电商平台推广费用，加强品牌建设。从2023年四季度来看，毛利率/净利率分别为32.61%/13.46%，同比+7.91pct/+6.08pct，高于全年均值，主要系四季度费用投入降低。公司目前净利率与其他制造型零食企业仍有差距，收入快速提升背景下，预计规模效应会进一步释放。
    盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的稳步增长以及供应链的完善，公司有望持续享受规模效应带来的盈利能力优化，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.65/0.83/1.05元，对应PE分别为22/17/14X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。
   

年年报点评：23年归母净利润+13.93%，股息率5%符合预期

唐山港(601000)
    事件：唐山港（601000.SH）发布2023年年度报告，营收58.45亿元，同比增长4.00%；归母净利润19.25亿元，同比增长13.93%；资产负债率10.10%，同比收窄1.89pct。
    点评：
    钢铁工业、北煤南运产业链运行平稳，吞吐量稳增。公司2023年实现货物吞吐量2.30亿吨，同比增长10.74%。其中：
    腹地钢厂生产积极性较高，钢铁工业相关吞吐量整体高增：公司2023年实现钢铁工业相关货种吞吐量如下：
    矿石：吞吐量1.07亿吨，同比增长11.37%。
    焦煤：吞吐量0.13亿吨，同比高增74.58%。
    焦炭：吞吐量97.28万吨。
    钢材：吞吐量0.18亿吨，同比增长25.77%。其中，外贸钢材吞吐量0.11亿吨，同比高增129.91%，主要受益于外贸航线建设。
    北煤南运产业链维持稳健经营：公司2023年实现动力煤吞吐量0.56亿吨，同比基本持平。
    计划建设泊位以匹配需求，我们预计相关现金压力有限。公司公告拟建设京唐港区51号、52号散货泊位，以匹配国家“公转铁”、唐山市钢铁产能向沿海地区转移战略的实施，以及京唐港区环境质量提升和功能调整的需要。
    公司计划使用自筹资金不超13.5亿元。计划总投资不超54亿元，资金来源25%为自筹资金，75%为银行贷款。
    公司现金充裕。截至2023年末，公司货币资金规模达56.15亿元，考虑到项目周期为30个月，我们预计泊位建设计划相关的现金压力有限。
    分红比例61.57%，符合预期。公司2023年每10股派息2元，分红总额11.85亿元，占归母净利润61.57%，对应2024年3月28日收盘价，股息率为4.6%，维持高分红能力，符合预期。
    盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入60.40、62.34、63.69亿元，同比增长3.34%、3.23%、2.16%，实现归母净利润20.17、21.09、22.02亿元，同比增长4.77%、4.58%、4.41%，对应EPS为0.34、0.36、0.37元，2024年3月28日收盘价对应PE为12.84、12.32、11.85倍，维持“增持”评级。
    风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

2023年年报点评：现场制气收入明显增长，新增项目产能行业领先

广钢气体(688548)
    事件:
    2024年3月25日，广钢气体发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长35.73%；实现扣非净利润3.09亿元，同比增长39.09%。
    投资要点:
    新增项目投产带动电子大宗及现场制气营收增长。2023年，公司实现营
    业收入18.35亿元（YoY+19.20%），增长主因电子大宗新建项目陆续供气，以及氦气市场开发力度持续加大。按产品分类，电子大宗气体收入12.11亿元（YoY+25.14%，占比65.96%），毛利率为39.10%（YoY-5.42pct）；通用工业气体收入5.15亿元（YoY+15.60%，占比28.03%），毛利率为24.35%（YoY-5.05pct）。按销售模式分，现场制气收入8.40亿元（YoY+41.42%，占比45.78%），毛利率为41.42%（YoY+1.44pct）；零售供气收入8.85亿元（YoY+4.33%，占比48.22%），毛利率为28.31%（YoY-11.30pct）。
    电子大宗新增中标项目产能行业领先。根据卓创资讯数据，2023年，公司电子大宗气体业务按收入计的国内市场份额达到11.75%；按集成电路制造和半导体显示领域新增项目中标产能计的国内市场份额达到24.60%，仅次于液化空气（份额24.80%），新增项目包括西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法和北京赛莱克斯等，内资领先地位进一步得到巩固。
    费用管控效果明显，净利率同比提高。2023年，公司氦气采购成本增长导致毛利率同比下滑3.22pct至35.06%。销售和管理费用率分别同比下滑0.72pct/0.02pct至2.10%/8.71%；氦气供应链技术投入加强，研发费用率提高0.18pct至4.84%；财务费用率大幅下滑0.80pct至0.70%，主因公司使用部分闲置资金购买定期存款，带来部分利息收入。2023年，公司净利率同比提高1.96pct至17.42%。
    盈利预测和投资评级考虑到气体价格波动较大，我们略下调公司2024/2025/2026年归母净利润至3.54/4.56/6.12亿元，对应PE分别为38/29/22倍，但由于公司围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高，我们看好公司后续的长期发展，故维持“增持”评级。
    风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。
   

高端性价比战略初见成效，2024年锚定百亿目标

三只松鼠(300783)
    事件：三只松鼠发布2023年年报，2023年实现营收71.15亿元，同比-2.45%，归母净利润2.20亿元，同比+69.85%，扣非归母净利润1.02亿元，同比+148.72%，其中2023Q4实现营收25.32亿元，同比+29.18%，归母净利润0.50亿元，同比+39.73%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+34.95%，第四季度非经常性损益主要为收到3403万元政府补助。
    公司线上线下全渠道布局，抖音渠道表现亮眼。2023年公司推出高端性价比战略，下半年成效逐步显现，全年业绩符合预期。分产品看，公司坚果/烘焙/肉制品/果干/综合分别实现营收38.12/10.86/6.00/3.50/10.90亿元，同比-7.18%/-4.28%/-13.86%/+3.48%/+24.92%，综合口径增速亮眼主要系小鹿蓝蓝增长较快和品类矩阵拓宽，自2023年3月以来公司上线超200款新品并取得亮眼成绩；分渠道看，公司线上/线下分别实现营收49.51/21.63亿元，同比+3.40%/-13.63%，其中：1）线上渠道天猫系/京东系/抖音分别实现收入17.38/11.97/12.04亿元，同比-12.22%/-30.53%/+118.51%，抖音渠道自2023年6月以来高速增长，推动公司业绩持续修复；2）线下渠道方面，公司以“高端性价比”为导向，重新构建线下门店体系，开创自有品牌社区零食店，并对线下原有店型进行集中优化，2023年线下分销/原有店型/社区零食店分别实现营收16.41/2.66/0.92亿元，期末公司社区零食店已开设149家，原有店型266家。
    毛利率略有下滑，费用率优化推动利润高弹性修复。2023年公司毛利率为23.33%，同比-3.41pct，其中2023Q4公司毛利率为20.77%，同比-3.77pct，主因公司高端性价比战略下终端定价有所调整以及物流费用略有增加；费用端来看，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.39%/3.20%/0.35%/0.08%，同比-3.63pct/-0.69pct/-0.18pct/-0.03pct，公司销售费用下降明显主因降低线上投放力度；净利率方面，公司2023年净利率为3.09%，同比+1.32pct，其中2023Q4净利率为1.98%，同比+0.17pct，降费抵消毛利率的下滑叠加政府补助的增量，利润端修复明显。
    公司高端性价比战略奏效，今年有望重回百亿。公司坚定“高端性价比”总战略，积极推进供应链全链路优化，实施品类结构与渠道结构双向调整，2023年下半年起收入实现逆势转增，2023Q4在年货节后移背景下，收入端依然增长29%，推动2023年业绩持续修复。展望2024年，公司在产品端以“一品一链”为核心，做强一批大单品，全面进入坚果品类的自主制造环节同时渗透到原料产地设立采购点，实现了全链路成本的优化；在渠道端，公司全力调整渠道结构，搭建“抖+N”的协同经营体系，线下聚焦分销基本盘的改革，构建和稳固一批日销品项，线上以抖音为抓手，牵引大单品以及供应链建设，并通过内容属性为品牌赋能，提升整个渠道的经营水平。公司未来净利率有望随着供应链优化以及组织效率提升而逐步上升。2024年年货节公司坚果礼盒及系列产品持续热销，全渠道销售延续稳定增长趋势，一季度业绩有望超预期，今年百亿目标有望达成。
    守正出奇宁静致远
    投资建议：在高端性价比战略牵引下，公司推动供应链变革与运营改善，推动全要素效率提升，目前战略奏效明显，有望持续超预期。预计2024-2026年收入增速分别为42.83%/25.51%/21.78%，归母净利润增速分别为57.17%/50.68%/25.17%，EPS分别为0.86/1.30/1.62元，对应当前股价PE分别为24x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予30倍，一年目标价25.8元。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

新兴装备乘势突破，公司业绩再创历史新高

时代电气(688187)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年，公司实现销售收入217.99亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；实现扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.8元（含税）。
    平安观点：
    新兴装备领域乘势而上，公司业绩再创新高。2023年公司实现营收217.99亿元（+20.88%YoY），归母净利润31.06亿元（+21.51%YoY），主要系公司在新兴装备领域乘势而上，在轨道交通领域稳中有进，新兴装备产品收入持续保持高速增长，经营业绩再创新高。2023年公司整体毛利率和净利率分别是33.86%（+1.17pct YoY）和14.45%（+0.08pct YoY）。从费用端来看，2023年公司的期间费用率为20.11%（+0.37pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.24%（+1.15pct YoY）、4.78%（-0.16pctYoY）、-1.18%（-0.12pct YoY）和9.27%（-0.50pct YoY），费用率较为稳定。2023Q4单季度，公司实现营收77.04亿元（+7.62%YoY，+39.43%QoQ），归母净利润10.53亿元（+5.98%YoY，+17.10%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为36.51%（+4.69pct YoY，+2.03pct QoQ）和13.63%（-0.60pct YoY，-2.88pctQoQ），毛利率同比环比均有明显提升。
    新兴装备业务高速增长，传统轨交业务保持稳定。公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局轨道交通以外的产业，打造新的增长点。2023年，公司新兴装备产品实现营业收入87.32亿元，同比增长69.64%，毛利率28.19%，同比提升2.48pct。其中，功率半导体器件实现收入31.08亿元，同比增长69.39%；工业变流实现收入23.88亿元，同比增长73.75%；新能源汽车电驱系统实现收入19.09亿元，同比增长
    74.68%；海工装备实现收入7.33亿元，同比增长67.86%。轨道交通装备产品实现营业收入129.1亿元，同比增长2%，毛利率37.88%，同比提升2.10pct。其中，轨道交通电气装备业务实现收入102.32亿元，同比增长4.77%；轨道工程机械业务实现收入16.85亿元，同比减少1.05%；通信信号系统业务实现收入6.59亿元，同比增长0.37%。
    公司新兴装备业务乘势突破，纷纷挤入行业前列。在功率半导体领域，公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破。根据NE时代统计数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货，第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。公司新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时代统计数据，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套。公司传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。工业变流领域，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器持续扩大市场版图，全年中标超17GW，国内排名进入行业前三。
    投资建议：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。同时，公司近年来在功率半导体等新兴领域快速发展，将产品覆盖市场不断向新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。随着后续新产线的建设和投产，公司在新兴装备领域的市场占有率将进一步提升。结合公司年报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2024-2026年EPS分别为2.44元（前值为2.44元）、2.87元（前值为2.72元）和3.21元（新增），对应3月28日收盘价PE分别为18.3X、15.6X和13.9X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

点评报告：业绩小幅增长，高端产品表现亮眼

珠江啤酒(002461)
    报告关键要素:
    3月29日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023年度实现营业收入53.78亿元（YoY+9.13%），实现归母净利润6.24亿元（YoY+4.22%），实现扣非归母净利润5.57亿元（YoY+4.63%）。其中，2023Q4实现营业收入8.27亿元（YoY1.22%），实现归母净利润-0.20亿元（YoY-171.43%），实现扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-883.33%），业绩增速略低于预期。
    投资要点:
    毛利率有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加，净利率小幅下滑。2023年度公司毛利率为42.82%，同比+0.39pcts；2023年度公司净利率为11.96%，同比-0.34pcts。2023年度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别15.19%/7.44%/2.81%，同比+0.22pcts/+0.54pcts/-0.56pcts。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.34%/12.58%/2.78%，同比+1.43pcts/+1.44pcts/-1.01pcts。
    商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023年度普通/商超/夜场/电商营收分别为48.63亿元/1.35亿元/0.92亿元/0.59亿元，同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%，占比分别为90.42%/2.51%/1.71%/1.10%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023年度高档/中档/大众化产品营收分别为34.26亿元/13.99亿元/3.24亿元，同比+15.12%/-3.59%/+5.32%，占比分别为63.70%/26.01%/6.02%，高端产品占比最多且增速第一。按地区分，2023年度公司在华南地区/其他地区分别实现营收51.10亿元/2.68亿元，同比+10.54%/-12.24%，占比分别为95.02%/4.98%，华南地区为公司主要辐射地。2023年度公司经销商净增加453家，其中广东地区净增加152家。
    产品力升级强增长，高端化进程顺利。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品。2023年，公司实现啤酒销量140.28万吨，同比增长4.79%，吨价3670元/吨，同比增长3.76%，其中公司高档啤酒产品销量同比增长15.96%。
    重视科技研发，酿造产业高端智能绿色升级。2023年公司新增科研项目立项73项，新授权发明专利9件，新申请发明专利15件、实用新型专利21件、外观设计专利1件。培育下属企业创新平台，7家企业获省级专精特新中小企业认定。公司积极推进光伏发电项目布局，绿电折算减排二氧化碳约5000吨；由沼气发电转变为沼气产热，减排二氧化碳约1300吨。3家企业获最高等级环保诚信企业（绿牌）。
    盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。但公司2023年业绩增速略低于预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.15/7.91/8.63亿元（更新前为2024-2025年归母净利润7.68/8.91亿元），同比增长14.59%/10.74%/9.11%，对应EPS为0.32/0.36/0.39元/股，3月28日收盘价对应PE为24/22/20倍，下调为“增持”评级。
    风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。

2023年报点评：净利息收入实现正增长，拨备安全垫增厚

兴业银行(601166)
    核心观点
    2023年收入利润同比下降。2023年全年营收2108亿元（YoY,-5.19%），归母净利润765亿（YoY,-15.61%）。其中，四季度单季营收同比下降3.85%，归母净利润同比下降37.91%。全年加权平均ROE为10.64%，同比下降3.21个百分点。根据公司披露，营收同比下降主要受2022年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，若扣除该因素，按可比口径公司营业收入同比基本持平。
    存贷款规模稳健增长。期末总资产10.16万亿元，首次突破10万亿元，较年初增长9.62%，增速同比上升约2个百分点，保持了较为稳定的增长速度。期末贷款余额5.46万亿元，较年初增长9.59%；期末存款余额5.22万亿，较年初增长8.94%。存贷款均突破5万亿元，增量均位居股份制商业银行前列。核心一级资本充足率较年初下降0.05个百分点至9.76%。
    净利息收入实现正增长，成本管控推进。2023年全年净息差1.93%，同比收窄17bps，降幅较上年收窄2bps。全年净利息收入同比增长了0.85%。资产端，生息资产平均收益率同比下降0.14个百分点至4.00%，贷款平均收益率同比下降0.24个百分点至4.57%。其中，对公贷款新投放贷款平均利率4.30%，量价在股份行中较为突出。负债端，计息负债平均成本率同比微增0.03个百分点至2.34%，成本水平较为稳定。另外公司推进增收节支，压降行政费用，业务管理费用同比下降3.45%。
    非息收入同比下降，手续费及佣金净收入降幅较大。2023年全年非利息净收入同比下降16.57%。手续费及佣金净收入同比下降38.38%，降幅较大；投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益等项目合并后同比增加14.17%。
    不良贷款率下降，关注贷款率上升。公司2023年末不良贷款率1.01%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.55%，较年初上升0.06个百分点。计算的公司2023年实际不良生成率同比小幅上涨0.16个百分点至1.35%。拨备覆盖率245.21%，较上年末提升8.77个百分点，安全垫增厚。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合净息差收窄等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为773/784/809亿元（前期2024/2025年预测值908/927亿元），对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%；摊薄EPS为3.72/3.78/3.90元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.2x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

价格回落业绩承压，长期成长动能可期

金力永磁(300748)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营收66.88亿元，yoy-6.66%；实现归母净利润5.64亿元，yoy-19.78%；归母扣非净利润4.93亿元，yoy-27.68%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利2.6元（含税）。
    平安观点：
    产品价格回落下公司业绩承压，经营现金流实现同比高增。公司2023年全年毛利率达16.07%，较2022年度毛利率16.18%略有下降，主要系稀土原材料价格波动下，产品成本与售价在短期内的传递差异影响；此外四季度市场竞争加剧一定程度拉低全年毛利率水平。扣除2022年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5亿元及本年新增研发费用等因素影响，2023年度公司净利润较2022年度基本保持稳定，公司盈利韧性显现。2023年度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长，达15.18亿元。
    产品结构持续优化，高端产品产量续增。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总产量15154吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15122吨，较上年同期增长25.60%。
    全年产能利用率超90%，2024年高性能钕铁硼产能将达38000吨/年。目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23000吨，2023全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线。公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。公司业绩增长弹性将进一步释放。
    报告尾页的声明内容。
    投资建议：随着公司产能规模持续提升，公司2025年钕铁硼产能预计将达40000吨。短期内磁材行业竞争加剧，但公司研发力度持续加大，产品结构持续优化，质量管理逐步完善，毛利率有望进一步提升。新能源汽车、风电及工业机器人等永磁终端领域高景气度下，公司有望实现量利齐升，看好公司的长期竞争力。由于公司主营产品钕铁硼磁钢受上游稀土价格影响较大，调整公司2024-2025年归母净利润预测为8.55、11.04亿元（原值为10.75、14.27亿元），新增2026年归母净利润预计为14.5亿元，对应PE为24.2、18.8、14.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期。若在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端需求波动影响，磁材需求出现较大程度下滑，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

盈利能力稳步提升，新颁布员工持股计划稳定信心

天味食品(603317)
    事件：1、天味食品发布2023年年报，2023年实现营收31.5亿元，同比+17.2%，归母净利润4.6亿元，同比+33.7%，扣非净利润4.57亿元，同比+33.7%。2023Q4实现营收9.2亿元，同比+17.0%，归母净利润1.4亿元，同比+39.9%，扣非净利润1.23亿元，同比+64.4%。2023年公司分红派现每股0.4元（含税）。2、公司发布2024年员工持股计划（草案），拟募集资金总额不超过3761.28万元，拟授予董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等120人。
    2023年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。2023年公司平稳收官，收购优质调味品线上品牌食萃，业绩符合预期。分产品看，全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精分别实现收入为12.2/15.2/3.0/0.5亿元，同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%。其中中式复调在小龙虾、青花椒鱼等大单品的带动下获得快速增长，火锅调料由于大红袍整合调整的原因，拖累品类整体收入增长，预计好人家品牌火锅调料实现中高个位数增长。分渠道看，全年经销商/定制餐调/电商分别实现营收为23.6/3.2/3.9亿元，同比+8.8%/+32.2%/+93.0%。电商同比高增主由食萃并表贡献；经销渠道仅个位数收入增长，同样与公司主动调整大红袍业务推进节奏有关。全年公司渠道库存良性运行，通过“优商扶商”策略优化渠道效率，渠道管理进一步精细化，全年经销商净减少249家至3165家，预计渠道优化调整已渐入尾声。
    产品结构优化+原材料成本下行，盈利能力稳步提升。2023年公司毛利率为37.9%，同比+3.7pct，毛利率提升明显主因原材料采购成本下降，公司生产运营效率有效提升，同时公司持续优化产品结构，高毛利川调产品占比逐步提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%/-0.4%，分别同比+1.0/+0.7/+0.1/+0.3pct，销售费用率增加主因市场推广费用提升所致，同时，由于上轮股权激励计划费用摊销以及GDR项目终止等因素导致管理费用率有所提升。2023年公司净利率为14.5%，同比+1.8pct，毛利率逐步改善以及食萃并表带动盈利能力稳步提升。
    产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024年稳健增长可期，新一期股权激励锚定高质量发展。今年公司提出收入目标增长15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024年，公司火锅底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙
    守正出奇宁静致远
    虾调料、青花椒鱼调料等大单品组合拳发力，潜力单品上继续重点推广不辣汤系列产品，并新推零添加产品迎合健康化发展趋势，以及厚火锅产品提升品牌调性，未来潜力单品增长可期。渠道端公司将继续加大渠道建设力度，并围绕品牌力的提升进行持续投入，小B端整合稳步推进中，预计将新开发专业渠道客户并匹配B端特性推进适配产品。同时食萃并表后有望继续贡献业绩并与公司小B渠道形成协同互补。此外，公司公布员工持股计划，解锁目标为以2023年为基数，2024-2025年营收分别增长10%/26.5%，即2024-2025年营收分别同比增长10%/15%，目标制定稳健以激励顺利落地为核心目的，有效稳定员工信心。
    投资建议：公司产品发展思路清晰，渠道调整已基本渐入尾声，以渠道改革带动内生增长的方式逐步验证，盈利水平稳步提升。公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.5/42.3/49.7亿元，分别同比+15.8%/+16.1%/+17.5%，预计实现归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，分别同比+20.2%/+17.9%/+16.2%，对应PE分别为24/20/18X。我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价14.6元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道整合调整不及预期。

2023年报点评：大单品矩阵完善，新渠道快速成长

劲仔食品(003000)
    【投资要点】
    公司发布23年年报。公司2023年实现营收20.65亿元（同比+41.26%），归母净利润2.10亿元（同比+68.12%），扣非净利润1.86亿元（同比+64.43%）。其中，Q4营收5.72亿元（同比+26.51%），归母净利润0.76亿元（同比+122.76%），扣非净利润0.77亿元（同比+153.92%）。
    大单品矩阵逐步完善，新渠道增长亮眼。分产品看，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比增长25.87%/147.56%/18.68%/88.24%，其中公司第二大核心单品鹌鹑蛋年销售额破3亿元。目前公司拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。分渠道看，公司线上/线下营收分别为16.49/4.16亿元，同比增长43.00%/34.76%，其中新媒体渠道同比增长142.60%，表现亮眼。
    盈利能力大幅提升。2023年/4Q23公司毛利率分别为28.14%/32.69%，同比提升2.49/7.91pcts。4Q23毛利率大幅提升主要原因为新品投入、春节备货错峰影响下货折减少，以及规模效应、供应链持续提升下，成本有所降低。2023年/4Q23净利率分别为10.15%/13.36%，同比提升1.62/5.77pcts，盈利能力稳步提升。2024年，公司将继续聚焦大单品深海小鱼，并专注鹌鹑蛋的产品创新与品牌化发展，保持市场份额、产品品质的领先地位。
    【投资建议】
    2024年公司大单品矩阵和新媒体渠道持续成长，业绩可期。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为26.85/33.92/41.41亿元，归母净利润分别为2.76/3.64/4.73亿元，对应EPS分别为0.61/0.81/1.05元，2024-2026年PE分别为23.23/17.60/13.54倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    公司产品动销不及预期。

利润增速排名大行第一，县域金融增量扩面

农业银行(601288)
    事件：3月28日，农业银行披露2023年报：全年归母净利润同比+3.91%（前三季度+4.97%）；营业收入同比+0.03%（前三季度-0.54%）；全年年化加权ROE10.91%，同比-0.37pct。
    点评：
    营收同比增速转正，利润增速位列大行之首。2023年农业银行营收同比增速较前三季度上升56bp至0.03%，由负转正；归母净利润同比增速较前三季度小幅下降1.06pct至3.91%，位居大行第一名，高于全体商业银行3.24%和大行1.77%的整体增速水平。公司业绩稳健增长，主要得益于规模快速扩张、所得税、拨备和其他非息收入的正面贡献，缓解了息差的负面拖累。业绩增速边际放缓，主要源自拨备计提力度减轻。
    净息差继续收窄，规模加速扩张。2023年农业银行净息差1.60%，较前三季度下降2bp，同比下降30bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比下降16bp和上升12bp。资产端主要源自贷款利率同比下行30bp等因素影响，为此公司着力优化资产结构，加大了中长期信贷投放；负债端存款利率和主动负债成本率均有所上行，存款定期化趋势延续，但整体成本率仍处于行业优势水平。公司规模加速扩张，总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别为17.52%、18.31%、14.41%、14.96%，增速分别较2022年提升81bp、1.03pct、下降69bp和提升42bp。
    县域金融增量扩面，收入占比持续提升。公司进一步加大县域资源倾斜配置，县域农村金融供给显著增加。截至2023年末，县域网点占比提升至56.4%，县域贷款余额同比增长19.8%，增速高于全行平均水平，且增量占全部贷款增量的50%以上。其中，县域公司类贷款、县域城镇化贷款、县域制造业贷款、县域法人绿色贷款、县域个人贷款余额分别同比增长22.68%、22.68%、23.88%、58.62%、12.78%。县域存款余额同比增长14.2%。县域金融业务营收占比较2022年提升2pct至47.7%。
    不良率持续下行，资产质量稳中向好。2023末农业银行不良率1.33%，环比下降2bp，同比下降4bp。其中，对公贷款不良率同比下降17bp至1.83%，个人贷款不良率同比上升8bp至0.73%。关注类贷款占比1.42%，同比下降4bp，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率303.87%，同比上升1.27pct，抵御风险能力增强，资产质量核心指标稳中向好。
    资本合理充裕，外源性补充推进。2023年末农业银行核心一级资本充足率10.72%，环比上升28bp，同比下降43bp，处于合理充裕水平。公司在推进资本集约式发展的同时，积极拓宽外源性资本补充渠道，有序发行二级资本债和永续债补充资本，夯实资本基础。
    盈利预测：农业银行基本面扎实，深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融，具备县域金融的独特优势，未来随着县域金融继续增户扩面，公司发展前景广阔，有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景，预计3月28日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.56、0.52、0.48倍，维持“增持”评级。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

Q4业绩边际改善，自营与基金业务表现稳健

中金公司(601995)
    事项：
    中金公司发布2023年年报，营业收入229.90亿元（YoY-11.87%），归母净利润61.56亿元（YoY-18.97%）。总资产6243亿元，归母净资产1046亿元，EPS（摊薄）1.28元/股，BVPS为18.27元/股。
    平安观点：
    23Q4单季度业绩边际改善。2023年经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-13%/-47%/-11%/-0.5%，利息净收入-13亿元（上年同期为-10亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/16%/5%/46%/-6%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益同比+300%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.8%（YoY-2.3pct）。2023年末公司杠杆倍数5.2倍，较年初下降0.4倍，平均ROE为6.0%（YoY-2.2pct）。分季度来看，业绩前高后低，但23Q4业绩环比有明显改善，23Q4单季度营收55亿元（QoQ+10%），主要系投行及自营业务驱动，归母净利润15亿元（QoQ+48%），主要系单季度管理费用环比下降7%。
    自营业务表现相对稳健，代客业务仍保持领先地位。尽管23年股票市场行情整体震荡调整，但公司自营收入基本较上年持平，其中权益型交易性金融工具及衍生金融工具投资收益66亿元（YoY+18%），主要系科创板跟投产生的收益净额转亏为盈；债权型投资收益38亿元（YoY+18%），预计系债权投资规模扩张和收益率提升。公司股票、固定收益交易业务仍保持领先地位，股权场外衍生品业务稳健发展，2023年末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1224亿元（YoY+12%）、在股票/股权交易性金融资产中占比87.4%（YoY+0.2pct）。
    财富管理优势进一步增强。1）2023年代理买卖证券和机构经纪业务受市场影响有所承压，全年代理买卖证券净收入23亿元（YoY-18%）、席位租赁收入9亿元（YoY-20%），但金融产品业务表现仍稳健，金融产品代销净收入13亿元（YoY+3%）。财富管理业务各指标表现良好，截至2023年末，财富管理客户数约680万户（YoY+17%），客户总资产2.88万亿元（YoY+4.3%）。2023年公司代销金融产品规模3398亿元（YoY-5%），预计代销金融产品平均费率有所提升。
    2）券商资管业务承压，基金业务继续保持较好成长性。券商资管规模继续下滑，2023年末集团集合、单一、专项资管规模合计7797亿元（YoY-17%），拖累资管业务净收入表现。但公募和私募基金业务表现较好，2023年末集团公募基金管理规模1434亿元（YoY+25%）、私募股权投资基金规模2968亿元（YoY+13%），全年基金管理业务净收入17.6亿元（YoY+13%）。其中，公募子公司中金基金实现净利润4044万元（YoY+87%）；私募股权投资子公司中金资本净利润7.9亿元（YoY-5%），主要是由于私募股权基金市值受行情影响而下降。
    投行业务境内外均有所承压。境内业务方面，受股权融资放缓及去年高基数影响，据Wind统计，2023公司A股IPO承销额322亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销额825亿元（YoY-35%），债券承销额11496亿元（YoY+25%）。境外业务方面，据公司年报，作为账簿管理人，2023年公司港股IPO主承销金额5.29亿美元（YoY-48%），港股再融资及减持项目主承销金额5.66亿美元（YoY+19%）。
    投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。综合考虑2023Q4公司业绩边际明显改善，但2024Q1A股市场波动剧烈、股权融资继续承压，略上调公司24/25年归母净利润至63.1/69.0亿元（原预测为62.3/67.7亿元），新增26年归母净利润预测75.3亿元，对应同比变动+2.6%/+9.3%/+9.1%，目前股价对应2024年PB约1.7倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

小鸿助教持续迭代，研销一体化增厚业绩

世纪天鸿(300654)
    投资要点
    业绩总结：世纪天鸿发布2023年年报。报告显示，公司2023年实现营业收入5.1亿元，同比增长17.2%；归母净利润4233.6万元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3892.9万元，同比增长27.2%。
    小鸿助教持续迭代，笔神作文用户稳定增长。公司结合人工智能技术，思考“AI+教育”的终极形态与发展路径，布局多款AI教育产品，并且在用户侧已初见成效。1）公司小鸿助教已迭代至4.0版本，升级联网功能，可以实时更新最新的内容；同时嵌入文档助手，支持长文本生成。2）公司所投资的笔神作文在AI作文批改领域持续突破，截至2023年末笔神作文APP累计用户超过1800万，付费转化率约2%。目前笔神作文社区每月投稿量超过30万篇，积累超500万篇优质的作文语料，通过4年的积累，公司语料库语料库收集了超过30万篇基于人工反馈的专业微调数据，在中小学生作文学习平台和投稿社区，形成较强的竞争壁垒。
    坚持内容研发是第一重点工作，推进研销一体化，助力主业持续增长。内容研发是2023年公司的第一重点工作，公司持续推进“研销一体化”战略规划的落地，通过研发十项重点工作的实施体系提升教研能力和产品能力，全力打造拳头产品、推进新品立项、创新完善研发机制，推动“学科研究员”机制促进策划编辑人员的提升。产品研发方面，公司全年共策划出版图书2818本，总字数约11亿字。公司整合多年来在教辅领域积淀的优质内容和教育资源，通过300余位课标专家、编审专家、命题专家、高考政策研究专家等，向教师、学校管理者、教育局提供教研培训服务支持，把脉高考导向，分享名校管理智慧，探索教育教学发展的新路径；公司在全国20余省份共组织落地教研服务活动近500场次，赋能客户近200家，涉及教研培训、高考报告会、名校交流、拔尖人才交流等多种形式，持续以积极专业的服务来辅助和赋能一线教学，提供专业优质的教研服务，有效带动了业绩增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为0.16元/0.17元/0.19元，对应PE分别为84/75/69倍。公司作为民营出版龙头，教育AI稳步推广有望进一步打开增长空间，未来三年净利润CAGR为17.2%，维持“持有”评级。
    风险提示：双减政策带来教辅需求不确定性的风险；教育AI系统研发及销售进展不及预期的风险；市场竞争恶化的风险。

核心品种营收高增长，推进数字化转型

太极集团(600129)
    事件：1）太极集团发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.2亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长131.99%;实现扣非归母净利润7.74亿元，同比上升111.35%；经营性现金流量净额6.72亿元，同比下降62.29%；2023年公司EPS为1.48元/股，同比增长131.25%。2）太极集团公告，公司合计拟派发现金红利1.67亿元（含税），2023年度公司现金分红比例为20.32%。
    点评：
    核心产品收入增速较快。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收34.40亿元（同比-1.57%），实现归母净利润0.64亿元（同比-35.73%）。2023年净利润的增长主要是公司销售收入增长、毛利率提升所致，公司业绩整体表现较好。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业板块
    2023年营收103.88亿元（同比+19.40%），医药商业板块2023年
    营收77.26亿元（同比-3.31%），中药材资源板块2023营收10.17亿元（同比+118.71%）。太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元（同比+45%），急支糖浆实现销售收入8.81亿元（同比+67%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比提升。费用端来看，2023年，公司管理费用率和财务费用率同比下降，销售费用率和研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健。
    持续推进新药研发，院士团队领衔大品种二次开发。据公司年报，2023年，公司全年获仿制药一致性评价补充批件9件，益保世灵列入国家《化学仿制药参比制剂目录（第六十五批）》，开创了国产药品以原研地产化身份成为参比制剂的先例。全年开展重点研发项目31项，新生物药项目、创新药、经典名方、麻精药、原料药等重点在研药项目均取得重大进展。全年新增以1类创新药为主的新药立项21项，院士团队领衔对太极藿香正气口服液、通天口服液等大品种及潜力品种二次开发进行顶层设计。我们认为公司对药品研发投入和对已上市品种二次开发投入力度有望带来新的业绩增长点。
    2024年推进数字化转型，加速建设“一个数字化太极”。据年报中2024年经营计划，公司将围绕数字化转型，建设现代化医药工业集群，同时开拓第二增长曲线，构建太极商业文明，加速建设“一个数字化太极”。在渠道上，深化一二三终端的整合协同，以太极藿香正气口服液、急支糖浆两大主品为中心，做好产品线上布局；在商业板块，持续健全集采流程，发力集采品种、独家品种及特色品种的一级区域代理权，公司预计2024年至少新增50家重点供应商一级经销开户，利用“太极”“桐君阁”两大品牌影响力，公司预计直营式加盟药房新增不低于100家；
    在中医药板块，扩大中药材经营规模，提速种植基地、产业园建设，加速推进中药饮片上量，推进虫草产业化步伐；除此之外，公司2024年将启动四大智造中心产能建设工作，持续深化科研平台建设，加速科研
    成果转化。
    盈利预测与投资评级：我们预计太极集团2024-2026年营收分别为178.88/207.88/241.57亿元，归母净利润分别为10.81/13.36/16.10亿元，对应PE分别为17.46/14.13/11.72X，维持“增持”评级。
    风险因素：政策监管风险、质量风险、市场风险、成本风险、研发风险。

2023年报点评：年报业绩增34%，大本营快速增长

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2023年报。23年全年，公司实现总营收31.49亿元，同比+17.02%，归母净利4.57亿元，同比+33.65%，扣非归母净利4.04亿元。23Q4，公司实现总营收9.15亿元，同比+16.95%，归母净利1.36亿元，同比+39.90%，扣非归母净利1.23亿元。根据利润分配预案，公司拟每股派发现金红利0.4元（含税），23年现金分红合计4.24亿元，占当年归母净利的92.74%。
    23年全年各主要品类表现良好，定制餐调及电商渠道快速增长
    1）中式菜品调料领跑增长。23年全年，公司中式菜品调料销售额超过火锅底料，成为第一大品类，实现收入15.19亿元，同比+28.58%；香肠腊肉调料收入规模相对较小但增势较快，实现收入2.96亿元，同比+47.73%；火锅调料保持稳健，实现收入12.22亿元，同比+1.97%；鸡精/香辣酱/其他产品分别实现收入0.47/0.37/0.23亿元，同比分别+14.75%/-18.46%/+5.91%。23Q4，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现收入3.76/3.98/1.14亿元，同比-6.01%/+35.78%/+85.62%。
    2）加强B端渠道挖掘，注重线上业务发展，定制餐调和电商渠道表现亮眼。23年全年，公司经销商/定制餐调/电商/其他渠道分别实现收入23.56/3.19/3.93/0.77亿元，同比分别+8.81%/+32.24%/+92.99%/-2.38%。23Q4，公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现收入6.47/0.91/1.60亿元，同比分别+6.34%/+61.56%/+80.28%。
    3）西南大本营优势稳固，华中、华东、华北双位数增长。分区域看，公司西南大本营优势稳固，23年实现收入9.91亿元，同比+33.58%；此外华中、华东、华北地区规模较大且增长较快，分别为5.08/7.59/3.33亿元，同比+13.49%/+13.85%/+19.93%；其他地区合计实现收入5.55亿元，同比-0.18%。23Q4，公司西南/华中/华东/华北地区分别实现收入3.14/1.38/2.20/0.94亿元，同比分别+35.68%/+10.93%/+18.95%/+31.49%。
    4）经销商结构持续优化。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，23年末经销商数量3165家，较年初净减少249家。5）推出员工持股计划，优化治理结构，提升组织活力。公司公告员工持股计划，参与人数不超过120人，总数不超过576万股（占总股本0.54%），股份来源为回购，员工持股计划购买公司股份的价格为6.53元/股（公告实际发布日公司股票收盘价12.40元/股）。
    盈利能力提升
    1）23年公司盈利能力持续提升。23年全年，公司销售净利率/毛利率分别为14.78%/37.88%，同比分别+2.12/+3.66pct，毛利率的优化带动了净利率的提升。公司净利率提升幅度小于毛利率，主要由于销售和管理费用率小幅上行，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.37%/6.30%/1.01%/-0.37%，同比分别+0.95/+0.72/-0.18/+0.31pct；销售、管理费用率上行分别由于促销、广告费用增加，薪酬、股票激励计划摊销股份支付费用、咨询服务费增加。
    2）23Q4净利率及毛利率提升。23Q4，公司销售净利率/毛利率分别为15.95%/40.30%，同比分别+3.55%/+6.31%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.03/-1.06/-0.52/+0.17pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.51/6.64/7.81亿元，增速20.68%/20.40%/17.63%，对应3月28日PE25/21/17倍（市值136亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

2023年报点评：存量不良基本出清，负债成本管控优异

渝农商行(601077)
    核心观点
    公司降低拨备计提释放利润，业绩增速稳定。2023年实现营业收入280亿元，同比下降3.6%；2023年实现归母净利润109亿元，同比增长6.1%。受益于资产质量大幅改善，公司继续降低拨备释放利润，全年资产减值损失同比下降24.2%。
    存量不良压力大幅下降，不良生成率回落至低位。经过过去几年不断加大不良确认和处置，公司存量不良基本出清。2023年公司不良处置规模同比大幅下降了40.4%至42.1亿元，计算的全年不良生成率0.72%，同比大幅下降57bps。期末，公司不良贷款率1.19%，较年初下降了3bps；关注率1.14%，较年初下降了15bps；逾期率1.42%，较年初提升9bps。但不良认定严格，逾期90天以上贷款与不良贷款偏离度为78%。当前公司存量不良压力大幅下降，不良生成率处在低位，因此公司降低了拨备计提力度。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率367%，较年初提升了9个百分点，安全垫厚。
    规模稳步扩张，净息差收窄拖累净利息收入下降。期末资产总额1.44万亿元，较年初增长6.6%，其中贷款余额0.68万亿元，较年初增长7.0%，存款余额0.90万亿元，较年初增长8.6%，资产规模稳步扩张。受净息差收窄拖累，2023年全年净利息收入同比下降了7.5%。非利息收入同比增长24.4%，其中手续费及佣金净收入同比下降6.4%，其他非利息净收入同比增长60.0%。
    资产端收益率大幅下降，负债端成本逆势下降10bps。2023年披露的日均净息差1.73%，同比下降24bps，主要受资产端收益率下降拖累，负债端成本有所下行。2023年生息资产收益率同比下降30bps至3.67%，其中贷款收益率同比下降45bps至4.37%。在资产端收益率大幅下降的压力下，公司不断加强负债成本管控，存款成本同比收窄9bps至1.88%，同时公司同业负债和发行债券成本都有所下行，带来整体计息负债成本同比下降了10bps至2.03%，彰显了公司客户粘性强以及优异的成本管控能力。
    投资建议：公司资产端收益率仍面临较大下行压力，但公司客户黏性强，负债成本管控能力优异，预计净息差降幅好于同业。同时，公司存量不良基本出清，且拨备覆盖率在高位，预计业绩具备实现较好增长的能力。但考虑到行业经营压力较大，我们小幅下调2024-2026年归母净利润至118/130/143亿元（2024-2025原预测值125/140亿元），对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元；当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

金融软服签约高增，推动AIGC、数据资产落地

神州信息(000555)
    事件：
    神州信息发布2023年年度报告，2023年公司实现营收120.56亿元，同比增长0.47%；归母净利润2.07亿元，同比增长0.30%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降11.34%；毛利率为15.35%，同比上升0.07pct。单季度来看，第四季度公司实现营收54.39亿元，同比增长12.73%；归母净利润1.20亿元，同比增长39.70%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长11.19%，毛利率为13.71%，同比上升1.30pct。
    金融软服营收、签约额高增
    公司持续聚焦金融科技赛道，2023年金融行业实现营业收入61.81亿元，同比增长10.58%，其中系统集成业务收入25.42亿元，软服业务收入36.39亿元，同比增长35.59%，业务结构持续优化。金融行业签约额达到65.14亿元，同比增长7.12%，其中软服业务签约额41.53亿元，同比增长30.72%。公司金融业务在手订单充足，2023年内已签未销27.21亿元，同比增长8.58%，其中软服业务已签未销22.34亿元，同比增长27.64%。
    金融客户拓展卓有成效
    公司大客户战略顺利推进，重点客户持续取得突破，大客户数量大幅增长。2023年，金融科技整体签约超过亿元以上客户已经达到15家，同比增加6家。股份制银行签约总额同比增长78.40%，占金融科技总签约占比提升6.5pct。金融软服业务在国有大行签约总额同比增长54.57%。前十大客户签约总金额同比增长48.72%，占金融软服总签约占比提升5.12pct。
    产品与解决方案能力领跑行业
    2023年，公司在核心应用、渠道管理、电子渠道、支付结算等银行重点IT解决方案市场领域份额持续提升。紧抓银行客户核心系统加速更新和替换的市场机遇，新一代核心业务系统产品标杆案例持续落地。积极布局AIGC领域，发布基于AIGC的低代码产品CodeMaster和FinancialMaster；一体化数据开发平台全面“智能化”升级，形成数据全生命周期服务能力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游资本开支扩张承压，市场竞争有所加剧，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为127.35/140.42/156.79亿元，同比增速分别为5.63%/10.26%/11.66%，归母净利润分别为4.58/5.82/7.51亿元，同比增速分别为121.13%/27.17%/28.92%，EPS分别为0.47/0.60/0.77元/股，3年CAGR为53.62%。鉴于公司是领先的金融数字化转型合作伙伴，受益金融机构数字化转型加速，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价14.08元，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，下游需求不足风险等。
   

2023年报点评：智算高增长，打造科技型企业

中国电信(601728)
    【投资要点】
    2023年总体经营稳健。2023年公司营收5078亿，同比增长6.9%，其中服务收入4650亿，同比增长6.9%，连续11年保持增长，归母净利润304亿，同比增长10.3%，扣非归母净利润296亿，同比增长8.7%，资本开支988亿。公司推出5G手机直连卫星、5G量子密话、5G云电脑等算力产品，2023年移动通信服务收入1957亿元，同比增长2.4%，其中移动增值及应用收入258亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659万户，连续六年行业领先，移动用户ARPU值45.4元，同比增长0.4%。2023年固网及智慧家庭服务收入1231亿，同比增长3.8%，其中智慧家庭业务收入190亿，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU值47.6元，同比增长2.8%。
    公司产数业务保持较快增长势头。公司政企服务覆盖全部国民经济行业大类，政企客户数同比增长11.3%，在5G应用领域全面打造行业领先的场景化专网方案，赋能高清视频、数采数控、无人巡检、双域切换、车联网等应用场景，5G行业应用年度新增项目数同比增长106.3%，累计超3.1万个。天翼物联网平台（AIoT）提供一站式物联网终端接入、连接管理和应用使能服务，终端用户超5.2亿户。2023年公司产数业务收入1389亿，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，较上年提高2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%，天翼云收入972亿，同比增长67.9%，国际业务收入超137亿。以自研云操作系统TeleCloudOS4.0为核心，围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云打造云智超一体化智算加速平台“云骁”，提供适应AI场景的极致算力和高效运维工具，推出一站式智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式、全链路、低门槛、高安全的训推工具链，升级算力分发网络平台“息壤”，为算力运营方提供算力并网和交易服务，盘活算力资源。研发新一代图流融合5算法“臻视3.0引擎”，支撑云电脑用户发展量同比增长超2倍，以近40%的份额稳居中国DaaS市场第一。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中唯一实现持续提升。
    积极发展大模型、安全防护、量子、卫星通信等新兴领域。构建“1+N+M”的星辰大模型系列产品体系，在基层治理、智能客服、智慧城市等场景中已赋能超过600个项目，大数据API年累计调用46亿次，同比增长45%。打造一体化端到端协同安全防护体系，云堤抗D市场份额保持国内第一。围绕“量子融网”构建城市级量子通信基础设施，启动收购国盾量子。行业内首创“卫星即服务S+”的理念，发布全球首个支持消费级5G终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务，完成RedCap现网多频、多载波、多厂家规模试验，开展低空通信、通感一体、NTN等技术试点，加速5G-A商用成熟，自主研发面向6G的仿真验证体系，在天地一体、近域蜂窝等领域基于现网条件打造实践与创新示范。
    公司智算高增长，通算稳步推进。2023全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%，京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，上海单池万卡液冷智算中心2024年投产，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率2kW-50kW+的弹性适配能力。稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1,000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，增幅32.3%。
    中国电信高度重视股东回报。过去三年公司服务收入三年复合增长率高于行业平均，产业数字化占增量服务收入比提升24.5p.p.，达到70.4%，净利润连续三年实现双位数增长，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。公司高度重视股东回报，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。考虑股东现金回报，公司建议以2023年年末总股本为基数，每股派发末期股息人民币0.090元（含税），加上2023年中期已派发股息每股人民币0.1432元（含税），2023年全年股息为每股人民币0.2332元（含税）。
    【投资建议】
    电信行业稳步增长，云、大数据增势突出。2023年我国电信业稳步增长，连续5年投资实现正增长，算力等新型网络基础设施建设加快，5G和千兆用户规模保持快速增长。2023年电信业总量同比增长16.8%，比全国服务业生产指数增速快8.7个百分点，全年完成电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。移动互联网、固定宽带接入、云计算，收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。其中，云计算和大数据收入较上年增长37.5%，增势突出。
    中国电信着力于打造科技型企业。公司天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一。在业内首创“卫星即服务S+”的理念，发布全球首个支持消费级5G终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务。2023全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%。公司锚定打造科技型企业的愿景目标，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收5431.66/5820.07/6254.26亿元，实现归母净利润为326.02/354.37/389.42亿元，对应PE为16.48/15.16/13.79倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业竞争加剧风险；
    创新业务进展不及预期风险。

2023年报点评：行业竞争加剧，市占率不断提升

天赐材料(002709)
    【投资要点】
    2024年3月26日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。23Q4实现营业收入32.81亿元，同比变化-44.29%，环比降低20.71%，实现归母净利润1.39亿元，同比变化-89.74%，环比降低70.02%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.66%/8.35%/0.97%/4.19%，同比变化+0.17pcts/+1.89pcts/+0.87pcts/+0.18pcts。
    电解液国内市占率提升，日化材料大客户策略卓有成效。1）锂离子电池材料方面，23年的营业收入为141.04亿元，同比降低32.26%，毛利率下降13.29pcts至25.26%。其中，电解液销量达39.6万吨，同比增长近24%，国内市占率达到36.4%；2）日化材料及特种化学品方面，公司23年的营业收入为10.17亿元，同比变化-10.43%，毛利率为35.84%，同比增加6.01pcts。公司深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠已进入雅诗兰黛供应链，在欧莱雅、宝洁、联合利华等大客户的份额也不断提升。
    深化电解液产业链一体化布局。公司的九江“年产3万吨碳酸锂项目”为公司进一步打通从矿到碳酸锂的全生产流程，提升成本优势。公司的回收业务包括电池破碎、湿法回收两个模块，当前重点推进磷酸铁锂电池的回收，并持续开发三元锂电池回收工艺。此外，公司的核心原材料自供比例不断提升，LiFSi的自供率超过93%，部分核心添加剂自供率超80%，进一步提升公司的市场竞争力。
    海外扩产持续推进。公司后续的产能扩张重点在于海外市场，德国OEM工厂已顺利投产，美国电解液项目于23年6月购买土地，目前处于工厂设计与环评阶段，摩洛哥项目也在按计划推进，后续有望利用当地的磷矿资源、客户配套优势提高市场份额。此外，公司在韩国设立了培养室，配套LG、SDI等客户，合作效率、服务水平得到提升。
    【投资建议】
    考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至156.02/183.47亿元，新增2026年营收预测为224.57亿元，同比增速分别为1.28%、17.59%、22.40%，归母净利润为16.47/20.40/26.77亿元，同比变化-12.87%、23.81%、31.25%，现价对应EPS分别为0.86、1.06、1.39元，PE为25、21、16倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

机构生态初具，业绩优于同业

招商证券(600999)
    核心观点
    招商证券发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入198.21亿元，同比上涨3.13%；实现归母净利润87.64亿元，同比上涨8.57%；加权平均净资产收益率为7.91%，同比上涨0.37pct；基本每股收益为0.94元/股，同比上涨9.3%。公司加快数字化步伐，推进财富管理与机构业务转型发展。
    提升财富份额，构筑机构生态，托管外包、私募服务优势明显。财富管理方面，2023年，公司托管客户资产规模达3.72万亿元；公司财富管理个人客户数同比增长3.20%，高净值客户数同比增长5.67%；股基交易量市场份额提至5.23%；股票+混合与非货币市场公募基金保有规模分别为793、949亿元，券业排名前五。机构业务方面，托管外包规模达3.47万亿元，同比增长0.19%；私募基金产品托管数量市场份额达21.91%，连续十年排名第一。互联网导流新规落地，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。
    投资收益占比提高，自营业务提升公司业绩。2023年，公司实现投资收益和公允价值变动收益67.3亿元，同比增长31.57%。截至2023年12月末，公司金融资产规模3746.04亿元，同比上涨21.42%。后续有望持续发展场内衍生品做市、证券做市、扩大衍生品等投资业务，稳步推进代客属性业务，实现传统自营投资与机构业务互动，减少投资风险敞口。
    投行业务持续承压。2023年，公司投行业务收入13.02亿元，同比下跌6.5%。股权融资方面，IPO审核持续趋严，市场股权融资总规模下降。公司受到IPO高撤回率与储备项目下降的影响，公司股权主承销规模行业排名第13，IPO储备项目26单，行业排名第9；债权融资规模小幅增加，市占率提升。
    子公司获批公募牌照，公募产品体系构建正当时。2023年，公司资管业务净收入7.13亿元，同比下降13.97%；资管总资产管理规模2948.54亿元，同比下降7.03%。2023年，招商资管成为第13家获批公募资格的券商资管，后续有望持续发挥机构生态优势，加速策略产品落地，完善公私募产品线。投资建议：基于公司佣金率下调、监管政策新规等对公司业务的短期冲击，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调15%和19%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为97.5亿元、109.2亿元、121.2亿元，同比增长11.2%/12.1%/11%，当前股价对应的PE为12.2/10.9/9.8x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：估值的风险；盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；监管政策变动风险。

2023年报点评：成品油轮景气度持续，归母净利润再上层楼

招商南油(601975)
    事件:
    2024年3月26日，招商南油发布2023年报：公司全年共完成货运量4,680万吨，同比增长+4.58%；货运周转量910亿吨千米，同比+1.34%；实现营业收入61.97亿元，同比-1.08%，归母净利润15.57亿元，同比+8.55%，归母净利润为历史新高。
    投资要点:
    运价持续历史高位，归母净利逆势增长显α用2023年的BCTI-TC7的TCE水平作为公司2023年度业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7TCE均值为25,842美元/天，同比下降24.22%。然而，公司2023年度归母净利润同比升幅8.55%，优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准，据克拉克森数据，2011年至2024年3月26日的TC7TCE均值仅为17,011美元/天。
    船队老化+环保压力，供给紧张支撑市场景气度持续根据克拉克森数据，截至2024年2月，MR船型的在手订单占比（按Dwt计算）为10%。此外，MR船型船龄与环保压力相对严重，超过20年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比（按Dwt计算）为10%和27%，远高于在手订单中新船的数量，并有18%运力2023年CII评级在D-E级。考虑到2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，未来几年MR市场的供应端仍然存在压力。看需求侧，亚太地区成品油贸易量仍在持续向好，预计2024/2025年将增长3%/2%。因此，未来成品油运输的景气程度有望保持在较高水平。
    盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油2024-2026年营业收入分别为69.85、71.83与72.49亿元，归母净利润分别为20.45、21.05与21.33亿元，对应PE分别约为8、7、7倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。
    风险提示成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险。
   

2023年年报点评：现金流充沛，海外市场、水处理业务值得关注

三峰环境(601827)
    事件概述：3月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入60.27亿元，同比增长0.06%；归母净利润11.66亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润11.38亿元，同比增长1.92%；每10股派2.35元（含税）。四季度，公司实现营业收入14.88亿元，同比下降15.58%；归母净利润1.81亿元，同比下降35.10%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降33.09%。
    项目提质增效，现金流充沛：截至2023年底，公司在手垃圾焚烧发电项目56个，产能合计61250吨/日，其中，全资及控股项目设计规模44200吨/日，已投运产能39950吨/日，2023年新增试运行产能2300吨/日（含参股）。2023年，全资、控股项目处理生活垃圾1404.09万吨，同比增长13.06%，根据测算，综合产能利用率达96%以上；实现总发电量约55亿度，平均厂用电率为12.28%（不含供热项目），领跑行业；平均入厂吨垃圾发电量达424度/吨（不含供热等情况），保持高位。值得关注的是，2023年公司全资及控股项目销售蒸汽79.05万吨，同比增长27.8%。2023年公司经营活动现金流量净额为23.72亿元，同比增长21.69%，其中四季度，经营活动现金流量净额为12.69亿元，同比增长61.66%。
    海外设备销售迎突破，水处理业务添动力：2023年，公司设备销售业务实现营业收入9.57亿元，同比增长115.62%。子公司三峰卡万塔签署供货合同14项，设计处理能力合计约1.2万吨/日，包括泰国萨拉布里五期、泰国佛统府、越南胡志明、马来西亚雪兰莪州等项目，处理能力合计7200吨/日，合同总金额超过6亿元；子公司三峰科技签署污水处理及直饮水设备供货（EPC）合同31项，合同总金额约2.5亿元，涉及污水处理能力合计32800吨/日，实现直饮水设备技术成果的市场转换。海外市场以及水处理业务的突破有望为公司业绩增长提供动力。
    投资建议：公司回款保持良好态势，现金流充沛；焚烧产能有序投运，运营效率有所提升；海外设备销售取得突破，水处理业务提供增长潜力。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计公司24/25年EPS分别为0.78/0.85元/股（前值0.85/0.93元/股），新增26年EPS预测值0.90元/股，对应2024年03月28日收盘价PE分别为10/9/9倍，考虑公司项目整体运营稳定，海外市场取得突破，给予公司2024年12.0倍PE，目标价9.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

2023年报点评：盈利能力大幅提升，业绩如期兑现

均胜电子(600699)
    主要观点：
    事件：2024年3月27日晚，均胜电子（600699.SH）发布2023年度报告，2023年营业收入约557.28亿元，同比增长约11.92%；归母净利润约10.83亿元，同比增长约174.79%；扣非归母净利润约10.03亿元，同比增长约219.21%。
    其中第四季度实现营业收入约144.18亿元，同比增长约2.62%，环比增长约0.86%；归母净利润约3.04亿元，同比增长约15.68%，环比增长约0.42%；扣非归母净利润约3.32亿元，同比增长约443.78%。环比增长约20.82%。
    核心观点：
    收入规模稳健增长，盈利水平大幅提升：
    1）营收方面，2023年公司各项业务继续保持稳健增长。随着全球汽车主要市场的需求逐步恢复、供应链逐渐趋于稳定以及智能电动汽车的快速发展，行业经营环境有所改善。2023全年新获订单全生命周期累计金额超737亿元，保持去年同规模水平。公司稳步推进全球产能优化，积极扩大中国市场布局；依托全球化布局先发优势，赋能中国车企出海。新拓展策略的实施推动公司订单结构不断优化，其中新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%。
    2）盈利方面，连续多个季度环比稳步提升。公司2023年主营业务毛利率约为15.2%，同比增长3.16pct，其中23Q4毛利率为18.38%，同比增长6.55pct。公司营业成本变化趋势与营业收入总体一致，全球供应链趋于稳定使得大部分原材料价格逐渐平稳，同时在全球范围内公司持续推进多项成本改善措施，以进一步提升产品的成本竞争力，毛利改善取得明显成效。公司积极推进与全球主要客户在手订单价格补偿等事宜的商讨，并获得了全球多数头部整车厂的支持，在手订单的价格上获取了不同程度的上涨和补偿。此外2023年财务费用率约1.60%，同比增加0.64pct，公司目前已采取人民币贷款置换美元贷款、浮动利率贷款转固定利率贷款等措施以应对受汇率变动及利息费用影响带来的财务费用波动性。
    汽车安全区域业务持续改善，整体毛利率显著提升：
    1）营收：公司汽车安全业务营收恢复提速，2023汽车安全业务实现营业收入约385亿元，同比增长约12%，汽车安全产品创新需求下高附加值品类订单结构带动产品平均单价增加。
    2）盈利：2023年毛利率约12.77%，同比增加3.63pct，连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，其中亚洲区域盈利能力表现突出。单季度盈利能力环比持续优化，主要系随各项降本增效措施的有效推进。从经营主体来看，子公司安徽均胜汽车安全业务已扭亏为盈实现净利润2.7亿元，同比提升7.4亿元。
    3）订单：汽车安全业务新订单持续获取，2023年新获订单全生命周期累计金额约434亿元。
    4）产品：公司持续致力于产品创新，2023年公司与极越联合研发推出创新性“飞跃式气囊”方案，该产品目前已实现量产。子公司均胜安全参与主动式安全带的标准草案、参与《智能网联汽车主观评价规范》等诸多标准的制定，并研发面向未来自动驾驶的折叠式线控方向盘及顶棚式乘员气囊、适应智能电动汽车大屏的飞跃式气囊、智能方向盘等等，以保持核心技术在行业内保持领先地位
    汽车电子业务需求快速提升，2023年新订单获取强劲：
    1）营收：汽车电子业务保持持续增长。2023汽车电子业务实现营业收入约167.89亿元，同比增长11.18%。收入增长主要动力来自智能座舱域控制器及中国市场的强劲增长，智能网联业务进入快速增长期。
    2）盈利：汽车电子业务毛利率为20.65%，同比增长约2.11pct，得益于汽车电子业务产品组合不断优化以及物料成本、全球海运成本等的控制。从经营主体来看:子公司普瑞以及均联智行共贡献利润7.61亿元，同比增长约13.2%，高于细分营收增速。
    3）订单：2023全年新获订单全生命周期累计金额约303亿元，其中2023年4月公司获得近年来单笔金额最高订单，800V高压平台功率电子类全球性项目定点，预计全生命周期订单金额约130亿元。
    4）产品：公司持续布局智能驾驶及智能座舱板块，战略布局明确。智能驾驶方面：公司陆续发布基于高通与地平线芯片的智能驾驶域控产品，此外还积极探索面向中央集中式电子电气架构的中央计算单元解决方案，持续丰富公司智能驾驶域控产品矩阵，用软硬件深度融合的智驾解决方案支持实现L2到L4级别的多场景自动驾驶功能。智能座舱方面：公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI主动交互的智能共情座舱研发，不断提升驾乘用户体验，同时面向下一代智能座舱及智能驾驶融合的趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能。智能网联领域：公司还积极推进V2X产品在海外市场的应用，利用自身全球化研发及生产的优势，开发满足中国和海外标准的解决方案，助力该技术在中国和海外市场的双向落地。
    投资建议：
    我们看好公司全球化布局展现规模正效应，所处安全业务价格战冲击压力小，所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。我们预计，公司2024~2026年营收分别为612.21/681.79/762.09亿元；2024~2026年实现归母净利润分别为14.61/18.37/20.22亿元；2024~2026年对应PE为16.22/12.90/11.72x，维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    1）宏观环境及行业风险；
    2）原材料价格及汇率波动风险；
    2）订单放量不及预期；
    3）规模整合不及预期。

公司信息更新报告：产品创新，渠道扩容，成长势能充沛

劲仔食品(003000)
    顺利达成全年目标，维持“增持”评级
    公司发布2023年度报告，全年实现收入20.7亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长68.2%，其中2023Q4实现收入5.7亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长122.6%。公司成长势能充沛，我们维持2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.7、3.4、4.2亿元，同比增长30.4%、23.9%、24.9%，当前股价对应PE为23.4、18.9、15.1倍，维持“增持”评级。
    各核心品类持续增长，收入表现亮眼
    公司2023Q4收入同增26.5%，增速较好，环比有所下降，主因春节错期影响，预计2024Q1收入增速较快。分品类看，公司2023年各核心品类收入及增速分别为，风味小鱼12.9亿，同增25.9%；禽类制品4.5亿，同增147.6%；豆制品2.2亿，同增18.7%；蔬菜制品0.7亿，同增88.2%。其中风味小鱼延续大包装升级战略，持续开发客户，保持稳健增长，禽类制品受益于新品鹌鹑蛋放量，增速亮眼，2023年内鹌鹑蛋产品收入突破3亿元，另外蔬菜制品受益于魔芋新品，增速表现较好。渠道端公司构建全渠道稳健发展，线下重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，提升了终端品牌形象，公司年内经销商数量达3057家，净增790家；线上公司重视抖音等新媒体渠道，建立传播矩阵，新媒体渠道年内同增142.6%，同时保持天猫京东等传统电商优势。
    规模效应提升，利润率明显提升
    公司2023Q4毛利率为32.6%，同比提升7.9pct，毛利率明显提升主因规模效应及基数较低，同时加大上游鳀鱼和鹌鹑蛋原料供应链建设，效果显著。销售费用率同比下降2.0pct，主因收入大幅提升影响。管理费用率同比提升1.8pct，主因管理人员薪酬和股份支付费用影响。受益于规模效应，公司2023Q4净利率为13.4%，同比提升5.8pct，利润表现较好。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响终端需求风险。

大众消费发力，省外拓展有序

舍得酒业(600702)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入70.8亿元，同比增长17%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长5.1%，实现扣非后归母净利润17.2亿元，同比增长5.6%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入18.4亿元，同比增长27.6%，实现归母净利润4.8亿元，同比下降1.9%，实现扣非后归母净利润4.6亿元，同比下降1.4%，预计主要系1）产品结构下移；2）天马玻璃投产；3）新窖池投产。截止2023年末公司合同负债为2.77亿元，同比下降7.1%。
    投资要点
    收入分析：大众价格带产品表现较好，省外拓展有序。2023年公司实现营收70.8亿元，同比+17%。其中，Q4实现营收18.4亿元，同比+27.6%。
    1）分产品，大众价格带产品表现较好。2023年以舍得系列为代表的中高档酒实现营业收入56.6亿元，同比增长16%；以沱牌系列为代表的普通酒实现营业收入9.1亿元，同比增长16.1%，主要由于沱牌特级T68增势较好。量价拆分来看，2023年中高档酒、普通酒销量分别同比+27.9%、-7.63%，对应吨价分别同比-9.3%、+25.7%。中高档酒量增价减，我们认为主要是由于品味舍得受白酒商务需求偏弱影响增速较慢，舍之道等次高端以下产品受宴席等消费场景恢复增长较快占比有所提升。普通酒量减价增，我们预计高线光瓶T68放量较好。
    2）分地区，省外市场拓展有序。2023年酒类省内实现营业收入18.8亿元，同比增长16.8%，省外实现营业收入46.8亿元，同比增长15.6%。截至2023年年底，公司经销商2655家，净增497家。其中省内经销商395家，净增72家，省外经销商2260家，净增425家。
    利润分析：产品结构下移，盈利能力承压。公司2023年毛利率为74.5%，同比下降3.22pct，其中Q4毛利率72.27%，同比下降3.48pct，主要系1）产品结构变化，中低价格段白酒销售占比提升；2）天马玻璃新厂投产；3）新窖池投产。2023年公司期间费用率为28.33%，同比增长1.26pct，主要由于销售费用率提升1.43pct，追其原因为职工薪酬费用增加40%，其中销售人员同比增长28%，以及公司加大线下活动投放力度，尤其是新兴市场。公司2023年所得税率23.94%，同比下降0.35pct。综合来看，2023年净利率为25.03%，同比下降3.05pct，单Q4净利率25.86%，同比下降8.05pct。
    展望2024年，公司继续推动风口产品沱牌T68、舍之道持续放量，且进一步夯实基地市场，深化开展首府战役，加速全国化布局。公司2024年坚持四大战略，坚定不移打造大单品、坚定不移提升高端份额、坚定不移推动全国化布局与区域深耕并举、坚定不移推动品牌走向国际化。产品策略方面，舍得事业部聚焦品味舍得、舍之道两大单品，舍之道受益于大众消费市场回暖以及100-150元产品消费升级。沱牌事业部聚焦高线光瓶T68。市场布局方面，公司将进一步夯实基地市场，挖掘存量市场增长潜力，开拓增量市场，加速赠点扩面。目前已基本形成“蘑菇状”布局，继续聚焦打造四川、山东、华北优势市场。此外，公司深化开展首府战役，以首府带全省，形成板块效应。
    投资建议：中长期来看，公司产品端聚焦舍得系列（品味舍得、舍之道）及沱牌系列（高线光瓶T68），渠道端夯实基地市场并开拓增量市场，区域端深化开展首府战役实现重点突破，加速全国化布局，预计未来业绩弹性可期。综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为80.6、92.8、105.7亿元，同比增长13.8%、15.1%、14.0%，归母净利润20.12、23.09、26.24亿元，同比增长13.6%、14.8%、13.7%，对应EPS分别为6.04、6.93、7.88元，对应PE分别为12.8x、11.2x、9.8x，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

内销收入承压，外销恢复良好

九阳股份(002242)
    业绩简评
    2024年3月28日公司披露23年业绩，23年实现营收96.1亿元，同比-5.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比-35.8%。其中，Q4实现营收28.3亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比-83.9%。
    经营分析
    内销收入承压，外销恢复良好。分产品：23年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收分别为29.4/37.0/23.1/4.2亿元，同比分别-10.2%/-0.2%/+2.6%/-33.7%。食品加工机和炊具需求有所承压，公司太空系列0涂层不粘电饭煲销售情况良好，助推营养煲增速提升，西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑。分地区：23年公司内销/外销营收分别为73.7/22.4亿元，同比-16.7%/+68.8%，外销占比达到23.3%/+10.3pct，内销下滑较多主因疫情后整体消费环境低迷，外销超预期增长主因客户补库需求增多，海外恢复趋势明显。此外公司预计24年日常关联交易商品销售总金额（主要关联人为SharkNinja、JS环球生活）不超过人民币15.73亿元，对比23年实际发生金额同比下滑24.2%，我们预计公司外销代工业务24年或有一定压力。
    外销占比提升致整体毛利率下降。23年/23Q4公司毛利率为25.9%/-3.2pct、27.0%/-2.8pct，整体毛利率下滑主因市场结构变化（低毛利率外销占比提升），分区域来看23年公司国内、国外毛利率分别为31.1%/-1.0pct、8.6%/-0.7pct，国外毛利率减少主因外销代工比例增加。23年公司销售/管理/财务/研发费用率为14.8%/4.0%/-0.7%/4.1%，同比-0.8pct/+0.3pct/持平/+0.2pct，销售费率下降主要因为公司提高销售费用的利用效率；综合影响下，公司23年、23Q4净利率分别为4.1%/-1.1pct、0.9%/+0.2pct。公司23年新推出的“太空科技2.0”系列产品（中高端产品线）进一步优化产品结构，未来将继续坚持发展厨房小家电、水家电、清洁、个护小家电和炊具等产品线，深化九阳品牌和Shark品牌的协同价值，业绩有望实现增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利6.1/6.7/7.4亿元，同比+56.1%/+9.7%/+10.6%，公司现价对应PE为13.9/12.6/11.4x，维持“增持”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。

改革后经营质量提升，期待终端零售逐步恢复

太平鸟(603877)
    投资要点
    公司发布2023年报，期内实现营收/归母净利润分别为77.9/4.2亿元，同比-9.4%/+127.1%，实现扣非净利润2.9亿元，同比增加3.2亿元。23Q4单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为25.69/2.12/1.53亿元，同比
    8.0%/+534.4%/+608.1%。公司拟每10股派息6元（含税），分红率为66.9%，股息率3.5%。
    分品牌：男装品牌营收同比+4%，女装调整后Q4改善明显
    2023年全年女装/男装/童装/乐町期内分别实现收入28.81/30.44/9.60/7.57亿元（同比-12.01%/+4.16%/-12.51%/-24.51%）。女装在产品风格调整后，23秋冬上新后渠道反馈Q4收入及同店改善较为明显，低基数下预计24年增速较快；男装和童装品牌相对较稳定，将适当引入更优的面料及工艺；乐町品牌承压较大，调整仍需时间。毛利率方面，女装/男装/童装/乐町毛利率分别+7.50/+6.31/+5.64+0.24/PCTs至56.71%/56.54%/55.53%/44.43%，公司主动提高品牌零售折扣、关闭低效门店，毛利率提升明显。
    分渠道：线上短期销售承压，主动优化线下门店提升店效
    线上：2023全年实现线上收入20.93亿元（同比-23.39%），占比27%。期内线上业务毛利率+1.89PCTs至44.28%，线上收入承压，主要是由于产品风格调整下抖音和天猫平台的零售受到一定影响。
    线下：1、直营单店效率提升：2023全年公司直营收入32.71亿元（同比-4.31%），占比42.0%（+2.0PCTs）。公司延续注重直营渠道经营质量的策略，主动关闭低效门店，期内净关252家至1175家，毛利率同比+7.92PCTs至71.33%，单店店效与盈利水平明显提升；2、加盟持续优化、主动闭店：期内公司加盟收入23.60亿元（同比-0.74%），占比31%（-4.2PCTs）。期内净关688家至2556家，出清低效门店，毛利率同比+5.54PCTs至40.32%，在有效整合经销商资源的情况下，计划24年加盟有望净开约200家店。
    毛利率显著提升、严格控费下盈利能力改善。2023全年毛利率分别为54.13%，各品牌严控零售折扣下毛利率同比+5.91PCTs。全年销售/管理/研发/财务费用率为35.97%/6.91%/2.45%/0.68%，同比-0.84/-0.37/+1.08/-0.12PCTs，公司整体费用控制意识逐渐加强。销售费用同比-11.49%，主因门店数量调整下直营薪酬、租赁装修费、广告宣传等支出同比下降，包括后台优化。2023年净利率5.40%，同比+3.26PCTs。期待2024年变革逐步完成后品牌协同效应加强，在消费复苏与加盟有所恢复的情况下，盈利能力进一步提升。
    持续优化存货创近年新低，库龄结构健康。报告期末公司存货15.9亿元（同比-27.8%），2023年存货周转天数-5.57天至182.96天，应收账款天数-0.85天至23.46天。公司强调对老品的零容忍策略，并对新品相对理性经营，从目标投产、产销率的控制相对理性使得库龄结构得到优化。2022年全年公司实现经营现金流12.76亿元，主因销售下滑较多，截止报告期末公司货币资金达10.05亿元，同比-7.71%。
    盈利预测及投资建议：长期看，公司打通线上线下、调整各业务部门组织架构，2023年改革力度及成效初显，有望成为科技驱动的时尚品牌。2023年公司在调整期内收入端有所承压，在严控折扣叠加组织变革、降本增效下，经营质量有所提升；期待24年公司终端零售表现逐步恢复下，整体业绩表现稳中有升。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024/25/26年净利润分别为5.64/6.75/7.60亿元（前值为8.24/9.46亿元），同比+34%/20%/13%，现价对应PE14/11/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：加盟渠道拓展不及预期；直营业务店效提升不及预期；线上业务增长不及预期；终端需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

点评报告：总体业绩稳步增长，产品结构持续优化

青岛啤酒(600600)
    报告关键要素:
    3月27日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023年度实现营业收入339.37亿元（YoY+5.49%），实现归母净利润42.68亿元（YoY+15.02%），实现扣非归母净利润37.21亿元（YoY+15.94%）。其中，23Q4实现营业收入29.58亿元（YoY-0.03%），实现归母净利润-6.40亿元（YoY-15.01%），实现扣非归母净利润-8.76亿元（YoY-34.53%）。
    投资要点:
    2023年销量有所承压，但价格提升带动业绩增长。从量上看，受2023年国内啤酒市场消费波动较大的影响，2023年度公司啤酒总销量约800.7万千升，同比下降0.81%；2023Q4销量同比下滑10.09%至71.3万千升。从价上看，2023年度公司产品吨价同比增长6.34%至4238.42元/吨，2023Q4产品吨价同比增长7.44%至4148.67元/吨，公司吨价持续提升。同时公司优化品种结构，积极开拓新兴市场，多措并举实现了公司业绩的持续稳健增长。公司2023年度实现营业收入339.37亿元（同比+5.49%），实现归母净利润42.68亿元（同比+15.02%），实现扣非归母净利润37.21亿元（同比+15.94%）。
    产品结构持续优化升级，中高端产品表现亮眼。公司加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，加速打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，并全新推出青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品。2023年，青岛啤酒主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.70%；其中：中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.50%，公司千升酒营业收入同比增长6.40%。
    毛利率及净利率均提升，销售费用率小幅增长。2023年度公司毛利率为38.66%，同比+1.81pcts；净利率为12.81%，同比+0.98pct，毛利率与净利率均有所提升主因公司产品结构不断优化升级。2023年度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别13.87%/4.48%/0.30%，同比+0.82pct/-0.10pct/+0.10pct。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.40%/16.73%/2.23%，同比+9.52pct/+4.19pct/+1.15pct，销售费用率提升主要原因是公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。
    重视科技研发，品牌价值持续提升。公司投资6亿元建设全球酿酒领域科技研发能力领先的创新平台青岛啤酒科技研发中心，此外，年产100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25万吨高端麦芽原料基地等项目相继启动建设。2023年，“青岛啤酒”以人民币2406.89亿元的品牌价值继续保持了中国啤酒行业品牌价值第一，公司拥有的“青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒”等品牌总价值已突破人民币3800亿元。
    盈利预测与投资建议：短期，受益于现饮消费复苏及原材料成本下降，公司盈利仍有改善空间。长期，公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升均有较大空间，业务发展向好。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.91/55.45/61.83亿元（调整前为2024-2025年为52.39/60.07亿元），同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS为3.66/4.06/4.53元/股，3月28日股价对应PE为23/21/19倍，维持“增持”评级。
    风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

业绩符合预期，市场份额持续提升

天赐材料(002709)
    公司发布2023年年报，全年实现盈利18.91亿元，同比下滑66.92%，公司电解液出货量保持增长，市场份额逐步提升，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年盈利同比减少66.92%，符合预期：公司发布2023年年报，全年实现盈利18.91亿元，同比减少66.92%；实现扣非盈利18.24亿元，同比减少67.08%。根据公司业绩计算，公司2023Q4实现盈利1.39亿元，同比减少89.74%，环比减少70.02%；实现扣非盈利1.14亿元，同比减少91.10%，环比减少73.93%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利18.00-20.00亿元，同比下降68.50%-65.00%。公司业绩符合预期。
    锂电池材料出货量保持快速增长，日化业务保持稳定：2023年，公司在电解液市场整体增速放缓、行业竞争加剧的情况下，核心产品销量保持快速增长。公司全年实现电解液销量39.6万吨，同比增长约24%。受到原材料价格波动等的影响，公司电解液产品盈利有所下降。正极材料方面，产品价格快速下跌导致盈利下滑，盈利水平承压。根据年报披露，公司锂离子电池材料全年实现销量61.21万吨，营收141.04亿元，同比减少32.26%，毛利率25.26%，同比降低13.29个百分点。日化材料方面产品销量保持稳步增长，深度绑定国内外大客户。2023年，公司日化材料及特种化学品实现营收10.17亿元，同比减少10.43%，毛利率35.84%同比增加6.01个百分点。
    一体化程度逐步提升，市场份额保持领先：公司核心原材料自供比例不断提升，液态六氟磷酸锂、LiFSI材料自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。公司电解液国内市场份额继续保持领先，2023年进一步提升至36.4%。
    估值
    结合公司年报，考虑LiPF6市场仍面临价格压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/1.04/1.39元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.40/1.73/-元），对应市盈率32.1/20.9/15.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

年报点评：算网数智业务快速增长，分红创历史新高

中国联通(600050)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收3726.0亿元，同比增长5.0%，归母净利润为81.7亿元，同比增长12.0%；分季度来看，2023Q4实现营收909.0亿元，同比下降0.07%，归母净利润为5.9亿元，同比增长27.3%。
    点评：
    联网通信业务稳中有进，算网数智业务进中向好。2023年，公司实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%。（1）2023年联网通信业务实现收入2446亿元，收入规模占比约为3/4。移动联网方面，用户结构持续优化，5G套餐用户渗透率达78%，同比提升12pct；宽带联网方面，用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达76%，千兆用户渗透率达22%、同比提升6pct。（2）2023年算网数智业务实现收入752亿元，收入规模占比约为1/4，为公司带来超过50%的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%。公司传统业务稳中有进，新兴业务占比有望持续提升，带动公司业绩增速。
    成本增长与收入增长相适配，持续加大研发投入。2023年公司营业成本为2812.3亿元，同比增长4.6%。考虑到未来可持续增长，公司加大对创新业务及战略资源的投入进而带来的成本增长，成本增长与收入增长相适配。（1）销售费用同比增长4%，公司适当加大销售费用提升市场吸引力，增幅低于营收增幅；（2）管理费用同比增长4.4%，主要为人工成本增长，公司持续推进激励机制改革，优化人力资源效能；（3）财务费用同比增长65.4%，主要由于租赁负债利息支出同比增长所致；（4）公司加强科技创新能力，持续加大研发投入，研发费用同比增长18.5%，高于行业研发费用增速。
    加快布局人工智能新兴产业，网络投资显现拐点。公司加快布局AI新兴产业，打造联通特色的大模型开发应用范式。MWC2024上公司推出“元景”大模型体系，根据不同功能需求布局多参数版本，推动大模型更好赋能实体经济应用场景。随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2023年资本开支为739亿元，得益于资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用同比下降。预计2024年固定资产投资约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。
    派发末期股息，现金分红水平创历史新高。董事会建议派发每股末期股息0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0796元，全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本
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    盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。公司高度重视股东回报，分红有望继续保持增长。
    我国电信业务量收双增，千兆宽带加速普及，算力网络布局持续完善。（1）2023年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好。全年电信业务收入同比增长6.2%，云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct。（2）2023年我国5G移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5倍；5G基站数达337.7万个，网络基础设施日益完备；1000Mbps及以上接入速率用户占比达25.7%，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2302万个，同比增加51.2%，千兆光网支撑企业数字化转型，FTTR走向用户推广阶段。（3）2023年三大运营商为公众提供的数据中心机架数达97万架，同比增加18.6%，算力网络布局将持续完善。
    盈利预测及投资建议：
    公司联网通信和算网数智两类主营业务协调发展，推进战略新兴产业布局，联通云高速发展，业务结构持续优化。随着资本开支显现下行拐点，公司业绩释放能力有望加强，2024年或保持营收稳健增长、利润总额两位数增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.54亿元、100.19亿元、110.71亿元，对应PE分别为16.09X、14.54X、13.16X，下调至“增持”评级。
    风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

多引擎驱动公司业绩高增，高端市场、国际市场加速拓展

德赛西威(002920)
    事项：
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.37%。公司公布利润分配预案：以555,006,100股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.40元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
    平安观点：
    公司业绩实现高增，组织变革助力人效提升。2023年度，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。收入端：2023年度，公司营业收入突破200亿，达到219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率为47.70%。分业务来看：1）智能座舱：公司智能座舱业务全年实现收入158.02亿元，同比增长34.42%，营收占比72.13%。2）智能驾驶：公司智能驾驶业务全年实现营收44.85亿元，同比增长74.43%，营收占比20.47%。3）网联服务：公司网联服务业务全年实现营收16.21亿元，同比增长167.39%，营收占比7.40%。利润端：2023年，公司实现归母净利润15.47亿，同比增长30.57%，2020-2023年复合增长率为43.99%。获得新项目订单年化销售额突破245亿元。同时，公司进一步深化组织变革。2023年，公司人均创收再次突破新高，达到266.54万元/人，2020-2023年复合增长率为19.94%。公司继续加大研发投入力度，2023年，公司研发投入20.29亿元，同比增长21.95%。此外，公司的品牌影响力也进一步提升，在《美国汽车新闻》发布的全球汽车零部件供应商百强榜的排名较2022年提升4位至89名。
    公司业务体系完备，多引擎驱动发展。公司目前已形成以智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务为核心的业务矩阵。报告期内，公司发布了高效集成前沿产品技术的Smart Solution2.0智慧出行解决方案，为用户提供更完备的车路协同智慧出行自动驾驶用户体验。具体来看：1）智能
    座舱：2023年，公司智能座舱业务继续保持快速增长，全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元。第三代高性能智能座舱产品已成为智能座舱业务增长的主要动力；第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务在欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场获得更多项目订单。新产品方面，车身域控制器、HUD、电子后视镜等产品也均取得突破。2）智能驾驶：功能安全、网络安全方面，2023年末，公司获得国际权威认证机构UL Solutions颁发的智能汽车解决方案ISO21448（SOTIF）预期功能安全流程认证证书，标志着公司在管理和控制道路车辆预期功能安全风险方面已达国际先进水平。智能驾驶域控制器产品方面，高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安等超过十家车企的新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点。传感器和T-Box产品方面，2023年，公司摄像头、T-box产品的供货规模继续提升，并突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单。3）智能网联：报告期内，公司网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单。总体而言，座舱业务成功升级、开启了新的成长周期，智能驾驶业务领先行业进入量产爆发期，网联服务业务加大布局力度，打造第三增长支柱。公司业务体系完备，多引擎共同驱动发展。
    公司已实现主流车场广覆盖，加速拓展高端市场、国际市场。国内市场方面，公司继续推进“老客户，新产品”策略，增加在核心客户的产品供货品类；同时发力高端品牌、攻坚少数重要白点客户。报告期内，公司在国内市场突破白点客户广汽本田，获得理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、广汽乘用车、比亚迪汽车、广汽丰田、上汽大众、一汽-大众、上汽通用等众多主流客户的新项目订单。2023年公司荣获“理想TOP奖”、“奇瑞汽车卓越开发创领奖”、“广汽埃安十佳合作伙伴奖”、“一汽-大众卓越合作伙伴”、“吉利汽车最佳价值贡献奖”、“上汽通用优秀供应商”、“小鹏汽车与鹏同行奖”、“比亚迪汽车2023最佳合作伙伴”等奖项。在国际市场，公司以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场。国际市场方面，公司突破白点客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTI SUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。在海外，公司作为全球仅有的五家获奖供应商之一，荣获“2023年度丰田汽车区域贡献奖”。
    投资建议：近年以来，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和净利润均实现了高速增长。我们预计，公司业绩高速增长势头将持续。结合公司年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为20.64亿元（原值为20.41亿元）、27.29亿元（原值为27.32亿元）和35.59亿元（新增），EPS分别为3.72元、4.92元和6.41元，对应2024年3月28日收盘价的PE分别为33.9X、25.6X和19.7X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。

年报点评：光伏玻璃出货量大幅增长，龙头地位稳固

福莱特(601865)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，归属于母公司股东的淨利润27.60亿元，同比增长30.00%；经营活动产生的现金流量净额19.67亿元，同比增长10.12倍；基本每股收益1.24元/股；加权平均净资产收益率15.49%，同比下滑0.78个百分点。
    点评：
    光伏玻璃出货放量，公司业绩增长稳健。公司主营业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，其中，光伏玻璃的生产和销售是最核心业务。2023年，公司光伏玻璃实现营业总收入196.77亿元，同比增长43.82%，收入占比91.42%。全年公司光伏玻璃销售量12.20亿平，同比增长139.23%；销售均价16.13元/平米，同比下降39.88%；单位生产成本12.51元/平米，同比下降39.20%。公司光伏玻璃销量显著增长主要受下游光伏装机高速增长，2.0mm光伏玻璃销售结构占比显著提升以及公司产能增加影响。而光伏玻璃销售均价和平均成本大幅下降，主要受2.0mm光伏玻璃销售占比大幅提高影响。光伏玻璃业务销售毛利率22.45%，同比下滑0.87个百分点。2023年，光伏玻璃行业供需处于偏松状态，产品价格处于低位。公司充分发挥规模效应，成本控制良好，出货保持快速增长，进而拉动业绩增长。
    公司龙头市场地位稳固，产品结构优化。公司与信义光能处于行业的第一梯队，合计市场份额超过50%。公司持续扩大光伏玻璃产能，截止2023年底，总产能为20600吨/天。2024年拟新增项目为安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600吨/天。另外，公司拟在印度尼西亚投资建设2座日熔化量1600吨光伏组件盖板玻璃项目，满足海外市场对光伏玻璃需求。公司产品结构逐步以2.0mm光伏玻璃为主，单位能耗和成品率拉开与二三线厂商的差距。公司在行业低谷时稳步扩充先进产能，巩固行业地位，在行业供需改善过程中，享受景气上行阶段红利。
    2024年全球光伏装机有望保持稳健增长，光伏玻璃新增产能放缓有望改善供需格局。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望保持稳健增长，进而拉动光伏玻璃市场需求。从供给端来看，光伏玻璃经历2021年以来的供给增加、价格下行周期，
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    目前项目投资的经济性下滑，叠加政府审批严格，新增产能显著放缓，行业供需有望逐步改善。
    维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2024年、2025年和2026年归属于上市公司股东的净利润分别为35.17亿元、50.67亿元和61.09亿元，对应每股收益为1.50、2.15和2.60元/股，按照3月27日29.13元/股收盘价计算，对应PE分别为19.47、13.52和11.21倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模优势和成本优势。公司在行业低谷时保持较好盈利水平且持续扩大先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨。

年报点评：行业竞争加剧，业绩短期承压

天赐材料(002709)
    事件：公司公布2023年年度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收154.05亿元，同比下降30.79%；营业利润23.43亿元，同比下降65.90%；净利润18.91亿元，同比下降66.92%；扣非后净利润18.24亿元，同比下降67.08%；经营活动产生的现金流净额22.74亿元，同比下降45.38%；基本每股收益0.99元，加权平均净资产收益率14.78%，利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。其中，公司第四季度实现营收32.81亿元，环比下降20.71%；净利润1.39亿元，环比下降70.02%。2023年，公司非经常损益合计6683万元，其中政府补助8726万元。目前，公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为公司主要收入来源。
    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2022年，我国电解液出货84.4万吨，同比增长68.80%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%。展望2024年，在下游整车降价和降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液细分领域出货预计仍将保持两位数增长。
    公司锂电材料业务短期承压，产业一体化优势显著。公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，并围绕布局了六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁、碳酸锂加工和锂辉石精矿等关键原材料，战略布局锂电池循环再生业务；同时通过自主研究和收购方式在2022年正式切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务。2016-2020年，公司锂离子电池材料营收在公司营收中占比总体稳定在65%左右；2021-2022年，公司锂电材料营持续实现翻倍增长，且营收占比显著提升，由2020年的64.57%提升至2022年的93.30%，主要原因一方面是公司锂离子电池材料销量持续增长，如2022公司锂离子电池材料合计销量同比增长92.0%，其次2021年行业价格显著增长。2023年，公司锂离子电池材料合计销量61.21万吨，同比增长42.07%，产能利用率为39%-63%，其中电解液销量39.6万吨，同比增长约24%；对应锂离子电池材料营收合计141.04亿元，同比下降32.26%，主要系锂电产业相关产品价格同比显著下滑，如百川盈孚统计显示，2023年电解液均价为3.40万元/吨，同比下降59.31%，其中公司第一大客户CATL实现销售81.18亿元，占年度销售总额比例为52.70%。
    2023年，公司锂离子电池材料核心原材料自供比例持续提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例在80%以上，第三方数据显示公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。产能布局方面，国内重点落地四川电解液产能、池州液体六氟磷酸锂产能、宜昌磷酸铁产能及九江碳酸锂提纯产能；海外方面，德国OEM工厂顺利投产，北美电解液项目持续推进，已于2023年6月份购买土地；在韩国设立配样室，精准配套LG、SDI等韩国客户。资源循环业务方面，公司碳酸锂提纯产线顺利投产，并着手于碳酸锂湿法冶炼工艺研发；其它锂电材料方面，部分粘合剂产品顺利通过客户验证并批量销售，电池用胶类产品已形成一定市场规模。
    展望2024年，考虑公司锂离子电池材料全球布局，以及电解液产业链具备一定行业地位和一体化优势，如公司液体六氟磷酸锂单位产能投资和生产成本均显著低于行业平均水平，获得了国际大客户高度认可，预计公司锂离子电池材料出货仍将持续增长，锂电产业链价格总体保持在相对合理水平，但全年均价与2023年行业均价相比预计仍承压。
    公司盈利能力回落，预计2024年将环比四季度改善。2023年，公司销售毛利率25.92%，同比大幅回落12.05个百分点。其中，第四季度毛利率为16.96%，环比第三季度回落7.36个百分点，为近年来新低，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2023年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为25.26%，同比回落13.29个百分点；日化材料及特种化学品为35.84%，同比提升6.01个百分点。公司持续注重研发投入，2023年公司研发投入6.46亿元，研发投入占营业收入比例为4.19%，较2022年提升0.18个百分点。截止2023年底，公司专利申请数共834项，其中获得授权472项，包括发明专利280项。电解液价格前期显著回调，近期总体稳定，结合公司行业地位及产业链布局，预计2024年公司盈利能力环比2023年四季度将改善。
    关注碳酸锂项目建设进展。2023年12月，公司公布关于投资建设年产3万吨碳酸锂项目的公告：项目由子公司天赐资源新华投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，总投资不超过10.7亿元，项目建设周期为14个月。项目实施是公司基于锂电池产业链一体化布局背景下，对公司资源线上游选矿和下游高纯碳酸锂和氟化锂衔接具有重要意义，项目投产后有助于进一步提升公司电解液核心原料供应链上的战略布局、提升电解液及磷酸铁锂产品的成本优势、增强公司盈利能力，后续积极关注项目建设进展。
    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.65元与1.07元，按3月27日21.76元收盘价计算，对应的PE分别为33.23倍与20.34倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

公司事件点评报告：2023毛利率提升亮眼，技术多点布局把握市场机遇

炬芯科技(688049)
    事件
    炬芯科技发布2023年度报告：公司2023年度实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。
    投资要点
    2023毛利率提升亮眼，盈利能力持续改善
    公司2023全年实现营收5.20亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长64.16%。主要是因为1）2023年宏观经济缓慢复苏，消费电子行业市场需求回暖，下游客户订单有所增长；2）公司积极推进场景化产品布局及发展，以低延迟高音质技术为无线音频解决方案注入新活力，实现了各产品线国内外头部品牌客户导入；3）公司紧紧把握市场需求和技术演进方向，积极开拓多元化产品，多款新品持续放量；4）产品结构不断优化，单位销售成本下降，高毛利率产品销售占比上升，实现毛利率43.69%，同比增加4.45个百分点。
    蓝牙音频SoC芯片渗透头部品牌，推动营收增长
    公司蓝牙音频芯片采用CPU+DSP双核异构架构，具备低延迟高音质技术特点，应用于哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌产品中。通过与中高端品牌客户的深度合作，推出更多高品质的终端产品，如蓝牙音箱（含TWS音箱、智能蓝牙音箱）、智能蓝牙穿戴设备、无线家庭影院音响系统等，提升在蓝牙音箱客户市场的渗透率。尽管受宏观经济、国际形势和全球通胀等影响，蓝牙音频仍持续出现线性增长，根据SIG预测，2027年全球蓝牙音频传输设备出货量将达18.4亿台，蓝牙音频SoC芯片市场需求广阔。公司2023年度蓝牙音频SoC芯片业务实现营业收入3.86亿元，同比增长42.58%，占营业收入的74.25%，未来也将是公司营业收入增长的重要推动力。
    算力提升+技术布局，把握市场发展新机遇
    公司于2023年将其SoC芯片逐步快速升级为基于CPU、DSP加NPU的三核AI异构的核心架构。基于CIM架构的AI加速引擎能在性能、成本和功耗之间取得很好的平衡且快速落地实现大规模量产并提升算力。随着生成式AI的兴起，在低功耗端侧设备进行边缘AI计算的需求也将显著增加，公司从智能音频入局，率先发力，打造低功耗端AI算力，推动AI技术在端侧设备上的落地。目前，公司基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片现已流片，预计2024年中向下游客户提供样品芯片。
    同时，公司紧跟行业技术发展步伐，除标准蓝牙和2.4G无线通信私有协议外，将在UWB、WIFI6、星闪等其他无线宽带通信技术进行战略布局，并已加入星闪联盟，后续也将与生态伙伴共同为市场提供更多先进产品。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为6.90、8.66、11.53亿元，EPS分别为0.76、1.21、1.60元，当前股价对应PE分别为36.4、22.7、17.3倍，公司蓝牙音频芯片与品牌客户深度合作，市场认可度高，同时为智能音频、智能穿戴产品打造高算力、低功耗AI芯片，随着下游对蓝牙音频芯片、端侧边缘AI计算的需求持续增长，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术更新不及预期风险。

餐饮营收增速亮眼，食品制造业务表现平稳

广州酒家(603043)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收49.01亿元（+19.17%），归母净利润5.5亿元（+5.21%），扣非归母净利润5.06亿元（+5.62%），EPS0.97元，拟向全体股东每股派发现金红利0.48元（含税）。2023Q4实现营收10.25亿元（+32.73%），归母净利润0.59亿元（+11.11%），扣非归母净利润0.32亿元（+74.42%）。分季度来看，年内中秋国庆假期重合带动月饼销售提升，公司营收、归母净利润在三季度较为集中，分别为全年43.71%、74.77%。事件点评
    食品制造整体表现平稳，餐饮经营情况改善明显。公司食品制造业务月饼/速冻/其他产品分别实现营收16.69亿元/10.61亿元/8.04亿元，同比分别
    9.88%/+0.33%/+18.78%，毛利率分别为52.49%（-1.69pct）/30.78%（-5.78pct）/31.18%（+1.72pct），速冻产品毛利率波动主要系产品市场竞争激烈、公司加大促销力度；月饼/速冻产品产销比分别为103.24%/102.69%，库存同比分别+28.6%/+26.9%。餐饮业务实现营收12.63亿元（+65.66%），毛利率19.94%（+18.03pct），年内线下消费场景持续修复带动餐饮业务快速提升。
    广东省外营收提升亮眼。广东省内、省外、境外分别营收37.28亿元/10.8亿元/0.49亿元，同比分别+18.72%/+22.04%/+2.31%，毛利率分别为35.23%（+1.55pct）/35.43%（-5.24pct）/37.93%（+8.96pct），公司通过加大省外促销力度推进省外市场份额提升。销售渠道方面，直销/经销分别营收24.15亿元/24.42亿元，同比分别+36.11%/+6.24%，毛利率分别为31.42%（+6.24pct）/39.13%（-3.7pct），直销毛利率提升主要系餐饮业务恢复。
    餐饮业务通过逐步连锁化拓展广东省内外门店发展。期内公司拥有餐饮直营门店48家，较上年同期增加12家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居分别拥有直营门店26家/2家/20家，分别较上年同期+4家/-1/家/+9家，公司授权
    第三方经营陶陶居特许经营门店18家，较上年同期减少5家。
    公司期内毛利率35.62%（-0.01pct），净利率11.9%（-1.14pct）。整体费用率21.21%（+0.36pct），其中销售费用率10.32%（-0.42pct）、管理费用率9.5%（+0.26pct）、研发费用率1.78%（-0.26pct）、财务费用率-0.39%（+0.79pct）。经营活动产生现金流净额10.38亿元（+24.59%）.
    投资建议
    继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.21\1.58\1.85
    元，对应公司3月28日收盘价17.49元，2024-2026年PE分别为14.4\11.1\9.5倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。

23年业绩创新高，携技术赋能未来

金石资源(603505)
    事件：
    3月28日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长81%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长57%，扣非后归母净利润3.51亿元，同比增长62%；实现基本每股收益0.58元/股。
    2023年Q4公司实现营业收入7.41亿元，同比增长87%，环比增长24%；归母净利润1.03亿元，同比增长48%，环比下滑14%。
    新项目投产叠加萤石量价齐升，23年业绩创历史新高
    公司23年业绩创历史新高，主要系“选化一体”和尾泥提锂项目的投产，以及萤石量价齐升，其中公司销售自产萤石精矿同比增加约2.89万吨。据隆众资讯，23年萤石97湿粉价格同比上涨13%，目前虽较23年10月高点有所回落，但已呈现出企稳回暖态势，单一矿基本盘盈利中枢或继续抬升。
    “轻资产技术撬动重资产资源”模式持续兑现
    包钢金石第三条选矿产线已开始试生产，23年项目共生产萤石精粉50.24万吨，成本已降至1000元/吨以内；金鄂博二期氟化氢产线于23年底完工，全年产销量近3万吨，氟化铝产线计划24年上半年调试。23年“选化一体”项目合计贡献利润7392.07万元。尾泥提锂项目仅半年便完成投产，23年销售1.85万吨，贡献利润1937.28万元。除单一矿外，24年公司计划生产萤石粉50-60万吨、无水氢氟酸15-20万吨、锂云母精矿7-9万吨。
    携技术出海蒙古，或再造“单一矿基本盘”
    24年1-2月我国来自蒙古国的萤石进口量超过16万吨，年化或将再创历史新高。在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。24年1月，公司大举进军蒙古，利用自有技术赋能低品位萤石矿，3-5年内单一矿产能或翻倍。24年公司将大力推进蒙古项目的建设和生产，完成预处理厂建设、原矿生产的矿山剥离工作，同时进一步向周边辐射。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到伴生矿项目投放节奏，以及提锂项目盈利情况受碳酸锂价格影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37/49/54亿元，同比增速分别95%/34%/10%，归母净利润分别为7.3/10.2/11.6亿元，同比增速分别为108%/40%/14%，EPS分别为1.20/1.68/1.92元/股，3年CAGR为49%。鉴于公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全球资源，我们维持公司目标价31.32元，下调为“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险
   

坚定去杠杆，经营服务实现闭环

万科A(000002)
    事项：
    公司公布2023年年报，全年实现营收4,657.4亿元，较上年调整后下滑7.6%；归母净利润121.6亿，较上年调整后下滑46.4%；扣非归母净利润97.9亿元，较上年调整后下滑50.6%；公司拟不派发股息，不送红股，也不进行资本公积金转增股本。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，管理费用明显压降。公司全年归母净利润降幅较大，主要因：1）开发业务结算规模下滑；2）房地产开发及相关资产经营业务的毛利率同比下滑4.4pct至15.4%；3）公司基于审慎的市场策略对存在风险的项目计提存货跌价准备，期内新增计提存货跌价准备34.9亿元，同比增加30.4亿元，影响归母净利润29.5亿元；4）因非并表项目毛利率下降、对部分非并表项目计提减值及处置投资收益减少，期内投资收益同比减少34.7%至26.9亿元。全年期间费用率同比减少0.2pct至4.8%，主要得益于人工费用与行政费用减少、导致管理费用同比减少39.8%。期末预收账款及合同负债3,104.4亿元，为后续结转奠定基础。
    坚持高质量精准投资，新获取项目投资兑现度高。受地产行业下行影响，2023年本集团实现合同销售面积2,466.0万平方米，合同销售金额3,761.2亿元，同比分别下降6.2%和9.8%。全年累计获取新项目43个，主要分布在北京、上海、杭州、成都等主要城市，总规划计容建筑面积596万平方米、拿地销售面积比为24%，同比降2.0pct，权益计容规划建筑面积333万平方米，权益地价总额约463.2亿元，新获取项目中有33个实现开盘销售，投资兑现度达88%。2023年开发业务开复工计容面积约1,706.3万平方米，同比增长8.8%，完成年初计划的102.0%；开发业务竣工计容面积约3,133.5万平方米，同比下降13.7%，完成年初计划的97.1%。2024年现有项目（不含未来新获取项目）计划新开工及复工1,071.8万平方米，预计竣工2,205.7万平方米，分别同比下滑37%与30%。期末在建及规划建设项目面积（剔除已售未结）约6851万平米，
    可保障未来2年左右销售。
    经营服务业务收入增长稳健，实现商业模式闭环。2023年经营服务业务全口径收入558.1亿元，同比增加8.9%。分板块看，万物云收入同比增10%至334亿元，蝶城战略取得成效，住宅物业毛利率同比提升3.5pct。物流业务经营收入（含非并表项目，下同）同比增17%至41.8亿元，累计开业可租赁建面1002万平，冷链仓储规模全国第一。租赁住宅业务收入同比增6.8%至34.6亿元，泊寓在成本法下实现整体盈利，泊寓期末共运营管理租赁住房23.3万间、出租率95.8%。商业业务营收同比增长4.6%至91亿元，累计开业203个商业项目、建面1158万平方米；规划中和在建305万平方米。截至年报披露日，中金印力消费REIT完成网下询价，预计募资32.6亿元；万纬仓储物流REIT申报材料获证监会受理（首次发售拟募资11.59亿元）；保障性租赁租房REIT正在开展申报工作。2024年2月公司将上海七宝万科广场剩余50%权益转让给领展，交易对价23.84亿；和建行共同投资设立的建万住房租赁基金已签约5个项目，规模28亿元。
    在手现金相对充足，新获取融资成本较低。全年实现经营性现金净流入39.1亿元，连续15年为正。期末公司净负债率为54.7%，同比提高11.0个百分点；扣除预售账款的资产负债率65.5%，同比降低2.1个百分点；有息负债3,200.5亿元，其中一年内到期的有息负债624.2亿元；但货币现金998亿元，远高于一年内到期有息负债。全年新获融资897亿元，其中境内新获融资766亿元，新获融资的综合成本3.61%，境外新获融资131亿元，全年发行信用债100亿元。
    未来确保安全底线，坚定去杠杆。面向未来，公司将着力在以下几个方面开展工作，一是通过大宗资产、股权交易兑现“蓄水池”，大规模增厚安全垫，计划2024年实现交易回款不低于300亿元；二是未来两年削减付息债务1000亿元以上；全面主动融入城市房地产融资协调机制，主动推进融资模式的转型；三是坚定为社会提供好产品、好服务，实现可持续的内生发展。
    投资建议：考虑地产修复不及此前预期，下调盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为126亿元、117亿元、原预测为235亿元、245亿元，新增2026年预测为120亿元，当前市值对应PE分别为8.7倍、9.4倍、9.2倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时随着政策逐步发力，地产基本面有望逐步改善，公司销售经营有望向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）当前地产基本面仍然承压，可能影响未来公司规模增长、带来项目减值，甚至影响公司债务正常偿付；2）公司多元化业务拓展存在不及预期的风险；3）存在房价下行导致毛利率进一步下行的风险。

战略红利释放，资产质量持续向好

浙商银行(601916)
    事项：
    3月28日，浙商银行发布2023年报，2023年实现营业收入637亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润150亿元，同比增长10.5%，年化加权平均ROE为9.45%，同比增长0.44个百分点。截至2023年末，总资产规模达到3.14万亿元，较年初增长19.9%，其中贷款规模较年初增长12.5%。存款规模较年初增长11.1%。2023年利润分配预案为每10股派息金额（含税）1.64元，现金分红比例31.98%。
    平安观点：
    营收优于同业，经济周期弱敏感资产贡献提升。公司2023年营业收入同比增长4.29%（+4.13%，23Q1-3），绝对水平预计仍处在可比同业前列位置。净利息收入增长保持稳健，全年同比增速0.99%（+1.44%，23Q1-3），在息差持续收窄大背景下保持净利息收入的稳定实属不易，我们预计与公司经济周期弱敏感资产战略红利的持续释放相关，2023年度经济周期弱敏感资产营收增速超过20%，占总营收比重达到33.02%，同比提升4.49个百分点。非息收入方面，手续费及佣金净收入增速略有下滑，全年同比增长5.20%（+9.18%，23Q1-3），居民理财需求不足带来的负面影响较为显著，公司24年1月获批筹建浙银理财子公司，金融牌照的持续完善有望持续提升公司财富管理能力。此外，由于4季度债市贡献较为突出，全年其他非息收入同比增长20.6%（+13.1%，23Q1-3），增速水平有所抬升。盈利方面保持稳健水平，23年全年归母净利润同比增长10.5%（+10.5%，23Q1-3）。
    息差延续下行趋势，扩表速度加快。浙商银行2023年末净息差为2.01%（2.14%，23H1），下行趋势同行业相符，主要是受到资产端定价水平下行的影响，23年末生息资产收益率为4.16%（4.30%，23H1），贷款收益率为4.87%（4.95%，23H1），均有不同程度的下行，LPR的持续下调、贷款需求不足以及调降存量按揭贷款利率的负面影响逐渐显现。从成本端方面来看，23年末计息成本负债率2.35%（2.35%，23H1），存款成本率2.24%（2.24%，23H1），皆保持稳定。
    规模扩张方面延续积极态势，23年末总资产同比增速19.9%（+16.3%，23Q3），其中贷款同比增速12.5%（+12.7%，23Q3），公司同业业务规模提高一定程度支撑资产增速提升。拆分贷款结构来看，23年末对公和零售贷款分别同比增长14.3%/14.1%，皆保持较快增速水平。负债端方面，23年末存款同比增长11.1%（+4.2%，23Q3），4季度单季度存款增长752亿元（-296亿元，23年3季度单季度），存款增长势头有所改善。
    资产质量持续向好，拨备水平保持稳定。浙商银行23年末不良率较3季度末下降1BP至1.44%，我们测算23年末不良生成率为0.89%（1.14%，23H1），不良生成压力较上半年有所下降，资产质量核心指标延续改善趋势。前瞻性指标方面，23年末关注率为2.05%（2.08%，23H1），逾期率1.63%（1.77%，23H1），皆有所下降，潜在资产质量压力有所缓解。拨备方面，23年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末下降0.34pct/2BP至183%/2.63%，整体保持稳健。
    投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。考虑到今年以来息差持续收窄对银行业经营带来的压力，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元（原24-25年预测为0.64/0.74元），对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%（原24-25年盈利预测为14.6%/15.4%），24年3月28日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.48x/0.45x/0.42x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

中国领先的汽车超声波传感器厂商，布局消费电子领域

奥迪威(832491)
    奥迪威是中国领先的汽车超声波传感器厂商，有望在德州仪器、博世、法雷奥等海外龙头垄断的汽车超声波传感器市场上实现国产替代。公司通过压触传感器产品切入消费电子领域，并实现对传统转子马达和线性马达的替代。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    汽车智能化推动汽车超声波传感器市场快速增长。自动驾驶成为智能汽车新的升级方向。通常L2及以上自动驾驶需要配备12颗汽车超声波雷达。根据佐思汽研预估，2025年中国乘用车单车超声波雷达安装数量将增长至7颗。根据ICVTank数据，2022年全球汽车超声波雷达市场规模达到35亿美元，预计2025年这一数据有望超过50亿美元。
    海外龙头垄断全球汽车超声波传感器市场，奥迪威有望实现替代。根据ICVTank数据，2022年全球汽车超声波传感器市场上，全球前六德州仪器、博世、法雷奥、罗克韦尔、霍尼韦尔、日本村田市占率合计达到69.3%，基本垄断全球市场。奥迪威的AK2超声波传感器可以对标国际龙头，公司持续推进国产替代。
    压触传感器可替代转子马达和线性马达。和传统的转子马达、线性马达相比，压触传感器拥有体积小、能耗低、响应速度快、振动频率范围宽等优点。目前奥迪威压触传感器产品已经在华为、小米、三星、传音等终端客户验证。公司有望切入消费电子领域，并实现新的增长点。
    估值
    预计奥迪威2023/2024/2025年营业收入分别为4.68/6.06/7.25亿元。
    预计奥迪威2023/2024/2025年EPS分别为0.55/0.66/0.80元。
    截至2024年3月26日收盘，奥迪威总市值20.1亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为25.8/21.6/17.9倍。首次覆盖，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业价格战。新产品研发不及预期。行业技术更迭。

人效创历史新高，AI产品持续打磨

泛微网络(603039)
    2024年3月28日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收23.9亿元，同比增长2.6%；公司2023年扣非后归母净利润为1.5亿元，同比增长20.2%。
    单四季度公司实现营收10.0亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润为1.6亿元，同比增长114.1%，主要系公司2023年未达成主营业务收入或净利润同比增长10%的股权激励目标，因而冲回已确认的股份支付费用0.68亿元所致。若剔除股份支付费用冲回影响，则单四季度扣非净利润为0.92亿元，同比增长13.1%。
    经营分析
    收入方面，公司受到外部环境影响，增速有所放缓；2023年合同负债及销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长2.3%、4.8%。在此背景下，公司持续以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，2023年新增95只服务团队并填补了48个空白城市；十大专项产品持续深化应用场景；海外已在在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本等7个国家设立了本地化服务团队，2024年也将持续拓展海外市场。
    费用方面，公司进一步降本提效。2023年末人数同比下滑13.9%，人均创收143万、创历史新高。2023年公司投资收益为-0.45亿元，主要系联营企业加大市场拓展费用，亏损持续扩大，我们预计2024年这部分亏损有望缩窄。
    AI方面，公司推出了基于大语言模型的小e智能办公助手，在逐步完成智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，通过“RPA+Agent+LLM”的系统架构，为用户提供业务自动化智能工具。目前AI产品仍在种子客户打磨之中，有望为公司未来模块边界拓展带来可能。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对客户需求稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为25.9/28.2/30.6亿元，同比增长8.4%/8.6%/8.7%；归母净利润分别为1.9/2.0/2.1亿元，同比增长5.8%/5.5%/6.2%，分别对应53.8/51.0/48.0倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。

核心品种销售亮眼，盈利能力稳步改善

太极集团(600129)
    2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入156.2亿元，同比+10.6%；归母净利润8.2亿元，同比+132.0%；扣非归母净利润7.7亿元，同比+111.3%。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入34.4亿元，同比-1.6%；归母净利润0.64亿元，同比-35.7%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.0%。
    经营分析
    主品放量迅速，医药工业增长态势良好：分板块来看，2023年公司医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.4%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。核心品种中：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16亿元，同比+10%；鼻窦炎口服液实现收入2.61亿元，同比+22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现收入1.63亿元，同比+55%。医药商业实现收入77.26亿元，同比-3.3%；中药材资源板块实现收入10.17亿元，同比+118.7%。
    研发投入加大，盈利能力改善：2023年公司销售费用率为33.45%，同比增加0.41pct，管理费用率为4.74%，同比减少0.53pct，研发费用率为1.5%，同比增加0.75pct。2023年，公司开展重点研发项目31项，其中：中药16项，化药14项，生物药1项；开展大健康产品研发7项。新生物药项目、创新药、经典名方、麻精药、原料药等重点在研药项目取得重大进展。2023年公司毛利率为48.6%，同比增加3.17pct，净利率为5.46%，同比增加3.04pct，盈利能力稳步提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心品种放量显著，持续彰显品牌力，我们看好公司医药工业继续实现良好增长，助力业绩提升。基于公司发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预测，2024-2025年收入原预测值为203.36/236.93亿元，归母净利润原预测值为12.88/16.58亿元，现预计2024-2026年收入分别为175.75/206.16/231.31亿元，分别同比增长13%/17%/12%，归母净利润分别为11.06/14.21/16.65亿元，分别同比增长35%/28%/17%，EPS分别为1.99/2.55/2.99元，现价对应PE分别为17/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。

积极争取融资，商业平稳运行

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2023年年报，全年实现营业收入1191.7亿元，同比增长3.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降47.1%。公司拟定的2023年度利润分配方案为：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
    平安观点：
    多因素致利润承压：公司2023年实现营业收入1191.7亿元，同比增长3.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降47.1%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降1个百分点至19.1%；2）公允价值变动净收益同比减少10.5亿元；3）对于部分亏损公司，公司未确认递延所得税资产，导致所得税费用同比增加24.8亿元。期内资产及信用减值损失60.7亿元，2022年为61.4亿元。
    紧抓资金回笼，实现融资突破：公司2023年销售面积968.8万平米，同比下降18.7%，销售金额759.8亿元，同比下降34.5%。全年实现812.1亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率107%。期内公司以“央地联动”模式完成11亿元境内公司债发行，综合票面利率5.65%，完成13.2亿元绿色（碳中和）商业房地产抵押贷款支持证券发行；在中债增进全额无条件不可撤销连带责任保证担保下，完成2笔共计17亿元中期票据发行；同时在境外发行总额为1亿美元无抵押固定利率债券，用于偿还期内到期本金1亿美元境外美元债券。期末公司整体平均融资成本6.20%（2022年末为6.52%）。
    商业规模持续增长，经营收入稳步提升：公司2023年商业运营总收入113.2亿元，同比增长13.2%。2023年末在全国135个城市布局198座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达161座，开业面积达1499.1万平米，出租率达96.48%。公司计划2024年实现商业运营总收入125亿元，新开业吾悦广场及委托管理在营项目12座。
    投资建议：考虑公司已售未结规模收缩、费用增长超出预期，下调公司2024-2025年EPS预测至0.33元（原为1.23元）、0.34元（原为1.27元），新增2026年EPS预测为0.35元，当前股价对应PE分别为29.6倍、29.1倍、28.4倍。公司商业地产运营良好，“住宅+商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，前期股价调整已一定程度反映悲观预期，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资金压力加剧风险；2）楼市修复不及预期风险：若后续楼市修复程度及节奏低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击；3）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；4）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险。

大型风机占比提升，在手订单持续增长

金风科技(002202)
    2024年3月28日公司披露年报，2023年实现营收504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%。其中，Q4实现营收211.38亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%。
    经营分析
    连续13年蝉联国内第一，大型风机占比持续提升：2023年公司风力发电机组及零部件业务收入329.37亿元，对外销售13.77GW，同比基本持平。公司大型风机出货占比持续提升，4MW以下机组销量同比下降91.93%，4MW(含）-6MW机组占比超过50%，6MW及以上机组销量同比增长29.36%。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续13年排名全国第一。
    在手订单饱满稳步增长：截至2023年底，公司在手订单共30.4GW，同比增长12.13%。其中外部订单合计29.8GW（海外订单4.7GW），包括外部待执行订单20.7GW和外部中标未签订单9.1GW；内部订单617.40MW。
    在建及核准项目规模同比增长：公司风电项目实现发电收入64.31亿元，转让风电场项目股权投资收益为17.24亿元，同比增长54.07%。公司国内外自营风电场权益并网新增1.79GW（22年1.74GW），转让822MW（22年685MW），累计7.29GW。权益在建容量2.3GW，同比下降11%，核准项目计划装机6.29GW，同比增长60%。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报披露的在手订单及在建项目规模，我们调整公司2024/2025年净利润预测至25.58（-25%）、28.31（-31%）亿元，预测2026年净利润为32.20亿元，目前公司市值对应2024年PE为12x，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

外延式扩张提升竞争力，看好与民生证券整合效果

国联证券(601456)
    投资要点：
    事件：国联证券公布2023年年报，公司2023年实现营收29.55亿元，同比增长12.68%，归母净利润6.71亿元，同比下滑12.51%，扣非归母净利润5.94亿元，同比下滑18.64%，基本每股收益0.24元/股，同比下滑11.11%，加权平均ROE3.89%，同比减少0.73个百分点。单季度来看，2023Q4公司营收和净利润分别为4.48亿元、-0.55亿元，2023Q4公司归母净利润亏损主要受自营收入、利息净收入下滑影响，营收同比/环比分别为-21.13%/-36.00%，2023Q1-Q4测算自营业务年化收益率分别为3.20%/4.84%/1.31%/0.83%，下半年受市场波动影响公司自营业务收益率锐减。由于2023Q4自营、利息净收入表现不佳，四季度业绩亏损，公司2023年业绩低于我们此前预期。公司2023年杠杆倍数增长至4.39x，增长了0.60x，2023年末公司总资产/净资产分别为871/181亿元，同比增幅分别为17.1%/8.1%。
    各项业务来看，2023年全年经纪/投行/资管业务净收入分别同比-6.36%/+2.52%/+128.35%，利息净收入/自营业务分别同比-32.88%/+7.31%，资管业务净收入增长主要是因为收购国联基金并表所致。
    财富管理转型持续推进，资管业务加速布局。根据公司年报信息，公司持续推进买方视角的财富管理转型，客户基础进一步夯实，客户结构进一步优化，2023年新增客户数15.06万户，累计客户数173.64万户，同比增长9.64%。公司搭建并完善“大方向好医生”服务体系，构建线上获客服务能力，以“大方向”公众号等新媒体平台为载体完善线上服务矩阵。公司以基金投顾为抓手，持续提升投顾服务能力，截至2023年末，基金投顾总签约客户数30.02万户，同比增长24.93%，资产管理规模65.94亿元，同比基本持平。2023年公司金融产品销售规模184.03亿元，同比减少14.76%，期末金融产品保有量193.30亿元，同比增长8.16%。公司代销金融产品收入0.33亿元，同比下滑22.35%。资管业务方面，2023公司资管业务加速布局，2023年公司并购中融基金（已更名国联基金）75.5%股权，获批设立资管子公司，实现“一参一控一牌”的公募业务发展布局。公司重点产品业绩保持市场前列，ABS新发规模行业排名第9位。截止2023年末，公司资管业务规模1172.93亿元，同比增长14.94%。截至2023年末，国联基金资产管理总规模1487.67亿元。其中，非货币公募基金管理规模1015.73亿元，行业排名第44位，较2022年提升2位。
    投资建议：公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。公司并购中融基金，控股股东国联集团拿下民生证券30.30%股权，公司表示将会同相关方稳妥有序推进与民生证券的整合工作。民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作，前期我们根据2022年双方数据测算，整合后公司规模指标排名有望提升超过10位，各项关键指标有望跻身行业前30位，经纪、投行业务排名均有望提升超过20位。根据年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为8.39/9.87/10.42亿元，对应增速分别为25.01%/17.64%/5.63%，预计未来三年公司ROE有望逐年改善，我们认为给予公司2024年1.9-2.1倍PB较为合理，对应价格合理区间为12.48元-13.80元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

以量补价，资产质量指标全面向好

浙商银行(601916)
    核心观点
    业绩增速平稳。公司2023年实现营业收入637.04亿元，同比增长4.2%，2023年实现归母净利润150.48亿元，同比增长10.5%，与前三季度增速持平。2023年加权平均ROE为9.42%，同比提升0.4个百分点。
    公司加大债券配置，总资产加速扩张实现以量补价。公司2023年末资产总额3.14万亿元，较年初增长19.9%，资产增速有所提升。其中，期末贷款余额1.72万亿元，较年初增长12.54%，保持在较为稳定的水平。总资产增速提升主要是公司加大了债券配置，期末金融投资占资产总额的31.83%，较年初提升了3.16个百分点。期末存款余额1.87万亿元，较年初增长11.13%，存款增速略有放缓，主要是存款定期化趋势下，公司优化负债管理。
    加强负债成本管控，净息差同比收窄20bps；非利息收入实现较好增长。规模虽高增，但受净息差收窄拖累，公司利息净收入同比仅增长0.99%。受益于债券资产的快速扩张，全年非利息净收入同比增长15.35%。2023年披露的净息差2.01%，同比收窄20bps，主要受贷款利率下行影响。2023年生息资产收益率同比下降21bps至4.16%，其中贷款收益率同比下降25bps至5.12%。公司积极优化负债成本管控，2023年存款成本同比下降5bps至2.24%，同业融资成本上升带来计息负债成本率稳定在2.35%。
    经济周期弱敏感资产首要策略深入实施。弱敏感资产实现营收202.85亿元，占全行营收的33.02%。其中，小额分散资产贡献20.02%，弱周期行业资产贡献3.86%，CSA客户服务总量业务（财富管理、FPA、FICC等）贡献9.14%。资产质量指标全面向好，拨备计提压力下降。期末不良率1.44%，较年初下降3bps；关注率2.04%，较年初下降37bps；逾期率1.62%，较年初下降35bps；测算的全年不良生成率0.95%，较上年基本持平，资产质量指标全面向好。因此，公司降低了拨备计提力度，资产减值损失同比下降5.57%。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率183%，较年初提升约1个百分点。
    投资建议：由于经济复苏缓慢，政策持续引导利率下行，因此未来银行业贷款利率面临持续下降的压力。但公司资产质量大幅改善，拨备计提压力减轻。因此，我们仅小幅下调2024-2026年归母净利润至164/182/202亿元（2024-2025原预测值171/193亿元），对应同比增速9.3%/10.7%/10.8%；摊薄EPS为0.58/0.65/0.72元；当前股价对应的PE为4.7/4.3/3.8x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

持续优化产品、市场和客户结构，重点发力新兴应用领域

新洁能(605111)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%；归属上市公司股东净利润3.23亿元，同比减少25.75%。公司拟以截至2024年3月27日的总股本（扣除回购专户中的股份数量）298,168,303股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.17元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股，预计拟转增119,267,322股。
    平安观点：
    因景气度延续下行全年业绩承压，但Q4趋势环比向好：2023年公司实现营收14.77亿元（-18.46%YoY），归母净利润3.23亿元（-25.75%YoY），主要是2023年以来下游应用市场的整体景气度延续下行趋势所致。2023年公司整体毛利率和净利率分别是30.75%（-6.18pct YoY）和21.52%（-2.48pct YoY），主要是经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响。从费用端来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.35%（-0.55pct YoY）、2.86%（-1.19pct YoY）、-3.93%（-1.97pct YoY）和5.91%（+0.35pctYoY），管理费用、销售费用率有所减少，主要系本期相关人员股权激励的股份支付费用分摊减少所致。2023Q4单季度，公司实现营收3.72亿元（-23.05%YoY，+7.67%QoQ），归母净利润1.08亿元（+11.03%YoY，+60.86%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为31.77%（-2.14pct YoY，+1.64pct QoQ）和28.47%（+8.62pct YoY，+9.25pct QoQ），毛利率虽同比下滑，但环比有所提升。
    持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并销售至新兴领域客户：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力。从产品结构上来看，SGT-MOSFET为公司中低压产品中替代
    国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，实现营收5.46亿元（-19.80%YoY），主要系受到之前产品价格波动的影响，但整体销量保持了稳健向上趋势，销售占比稳定在37.11%；SJ-MOSFET实现营收1.84亿元（-13.56%YoY），销售占比从去年的11.83%提升至12.52%；IGBT实现营收2.66亿元（-33.97%YoY），销售占比从去年的22.33%下降至18.09%，主要是受到光伏储能需求减弱的影响，但除应用于光伏储能等领域的单管产品外，IGBT模块产品目前已经逐步实现小规模销售；Trench-MOSFET实现营收4.54亿（-9.34%YoY），公司采取了让利保市场的策略，但销售数量和市占率获得显著提升，销售占比从去年的27.79%提升至2023年的30.84%。此外，公司在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入。从下游应用领域看，工控自动化、泛消费类、智能短交通、光伏储能、汽车电子、AI服务器&通信与机器人等的营收占比分别为35%、20%、5%、17%、15%、8%。
    汽车电子与头部客户和Tier1持续合作，及时跟进响应市场需求布局AI服务器：汽车电子方面，公司目前已经推出200款车规级MOSFET产品，2023年以来，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，实现了多款产品的大批量供应；同时对联合电子、伯特利等国内头部Tier1持续规模出货，公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书。公司的车规产品已大批量交付近90家Tier1厂商及终端车企，产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。光伏储能方面，面对市场的供需关系发生变化的现状，公司一方面保持与阳光电源等头部客户的紧密合作，提供更具性价比的合作方案；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度。AI服务器方面，公司围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售。此外，碳化硅方面，公司已开发完成1200V23~75mohm和750V26mohm SiC MOSFET系列产品，新增产品12款，相关产品处于小规模销售阶段。
    投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为3.81亿元（前值为4.33亿元）、5.03亿元（前值为5.27亿元）、6.43亿元（新增），EPS分别为1.28元、1.69元和2.16元，对应3月28日收盘价PE分别为30.1X、22.8X和17.8X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步深化IGBT产品、拓展MOSFET产品、积极开发功率模块产品和智能功率IC产品，销售规模有望进一步扩大，在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代，我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

经营业务稳步成长，降杠杆守安全底线

万科A(000002)
    事件
    2024年3月28日万科A披露2023年年报，全年实现营业收入4657.4亿元，同比-7.6%；实现归母净利润121.6亿元，同比-46.4%；每股基本盈利1.03元，同比-47.3%。
    点评
    结转量减少&毛利率下滑，营收利润均下滑：①公司2023年房开业务结算2961.5万方，同比-12.9%，贡献营收4016.1亿元（占比86.2%），同比-9.6%。②受房地产市场下行影响，公司2023年毛利率15.23%，较2022年下降4.32pct。③出于谨慎原则，对公司并表项目计提减值，2023年资产减值损失34.9亿元，较2022年多计提30.4亿元。④公司2023年投资收益26.9亿元，同比-34.7%，主因非并表毛利率下降，对部分非并表项目计提减值。
    销售维持行业第二，投资聚焦一二线城市：公司2023年合同销售金额3761亿元，同比-9.8%，稳居行业第二；在35个城市销售居当地排行前三；项目去化稳中有升，新开盘项目首开当日去化67%。2023年全年获取项目43个，总地价849亿元，权益地价463亿元，一二线城市投资金额占比98%。2023年新获项目33个实现年内开盘，投资兑现度达88%。
    经营服务贡献提升，多元板块营收稳步增长：公司2023年经营服务业务全口径收入558.1亿元，同比+8.9%。物业营收334.2亿元，同比+10.2%，蝶城战略稳步推进，带动住宅物业毛利率提升3.5pct；物流仓储业务实现营收41.8亿元，同比+17.2%；租赁住宅实现营收34.6亿元，同比+6.8%；商业开发与运营实现营收91.1亿元，同比+4.6%。
    多渠道融资，优化债务结构：公司2023年新获境内融资766亿元，境外融资131亿元，2024年以来新增经营性物业贷108.9亿元，境内新获融资成本3.61%。优化债务结构，短期有息负债占比19.5%，较2022年下降1.0pct；境外负债占比19.7%，较2022年下降2.2pct。未来预计将通过交易回款、削减有息负债等方式保障公司平稳发展。
    投资建议
    考虑公司结转面积减少、毛利率下滑和资产减值压力，我们调整公司2024/2025年归母净利润至125.1和127.5亿元（原为218.1/232.3亿元），新增2026年归母净利润预测129.0亿元，同比增速分别为2.8%、1.9%和1.2%。公司股票现价对应PE估值为8.8/8.7/8.6倍，预计公司未来开发业务收缩，经营服务业务贡献稳步提升，稳固基本盘，维持“增持”评级。
    风险提示
    房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；其他房企违约

业绩增速优于同业，自营与资管表现亮眼

华泰证券(601688)
    事项：
    华泰证券发布2023年年报，实现营业总收入365.78亿元（YoY+14.2%）(重述数据变动较小，故上年基数采用未重述前口径，下同）；归母净利润127.51亿元（YoY+15.4%）；总资产9055亿元（YoY+7%），归属母公司净资产1791亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）1.41元，BVPS16.99元。公司拟每股派发现金红利0.43元（含税），拟派发现金分红金额占归母净利润的30.5%。
    平安观点：
    全年业绩增速领先同业，主要系自营和资管拉动。公司全年归母净利润同比+15%，在头部券商中业绩增速领先，主要系自营业务在相对低基数下的快速修复，以及资管业务较好表现。2023年经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-16%/-25%/+13%/-64%/+94%，收入占比分别为16%/8%/12%/3%/32%。费用端成本控制有效，管理费率46.7%（YoY-5.9pct），主要系员工薪酬成本率下降；信用减值转回4.1亿元，进一步提升公司利润表现。ROE为7.41%（YoY+0.36pct）。Q4单季度营业总收入93.5亿元（QoQ+6%），归母净利润31.7亿元（QoQ+4%），主要由投行、资管、自营三个业务环比表现较好驱动。
    财富管理：继续保持领先位置，市场份额保持稳健。据公司年报和Wind数据，2023年公司股基成交额37.16万亿元（YoY-4%），市占率7.74%（YoY-0.08pct），基本保持稳定。两融业务余额1225亿元（YoY+9%），市占率7.42%（YoY+0.13pct），稳中有升。但受经纪佣金率下滑、利息支出增加、金融产品销售规模收缩的影响，公司经纪和利息净收入预期内下滑。资管业务增速表现较好，主要是AssetMark和私募基金等其他资管业务表现较好，券商资管业务管理规模4755亿元（YoY-1%）基本持平；AssetMark平台资产总规模1089亿美元（YoY+19%），净利润折合人民币8.6亿元（YoY+27%）；以华泰紫金为主要平台的私募股权基金实施项目金额17.42亿元（YoY+58%），华泰紫金净利润扭亏为盈至2.7亿元（上年同期为-6.9亿元）；华泰创新投资净利润扭亏为盈至0.45亿元（上年同期为-0.41亿元）。
    机构业务：股权承销规模同比下滑，自营收益率明显回升。据公司年报披露，2023年公司股权承销规模913亿元（YoY-41%），债权承销规模12589亿元（YoY+28%），股权承销业务拖累投行收入表现。自营业务增速较高，2023年末自营规模4793亿元（YoY+15%），测算自营投资收益率2.43%（YoY+0.99pct），金融资产结构基本保持稳定，测算债券资产投资规模约2643亿元（YoY+12%），在金融资产中占比55%（YoY-2pct），股票及股权资产规模约1300亿元（YoY+20%），在金融资产中占比27%（YoY+1pct）。场外股权衍生品整体规模保持正增，2023年末收益互换存续规模997亿元（YoY-10%），场外期权存续规模1492亿元（YoY+18%）。
    投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。2023年，尽管市场交易情绪不振，公司经纪、信用等业务相对承压，但自营业务低位修复、资管业务凸显成长性，业绩增速在头部券商中领先，故上调公司24/25年归母净利润预测至133/143亿元（原预测为121/133亿元），新增26年归母净利润预测158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

动态点评：积极发展智算业务，规划算力规模8000P左右

迈信林(688685)
    规划上架500台全球先进的高端智能算力设备，算力规模8000P左右。近日公司与苏州市大数据集团全资控股的苏州算力科技有限公司在江苏省苏州市吴中区签署《战略合作框架协议》。由公司控股子公司苏州瑞盈智算科技联合苏州市大数据集团，在吴中区政府支持下，建设苏州市人工智能（太湖）算力中心，该算力中心由迈信林子公司苏州瑞盈智算科技投资建设，苏州算力科技协助瑞盈智算进行算力资源池的建设、运维、运营，双方在数字政府、数字金融、数字医疗、生物信息等领域也会开展合作，打造全链条的算力生态产业体系。其中苏州瑞盈智算科技是24年3月13日由上海瑞盈智算科技工商变更而来，苏州瑞盈智算科技注册资本1.68亿，迈信林持有51%股权，纳入合并报表范围，瑞盈智算着重于采购和部署高性能的GPU智算服务器，通过高效合理的算力调度，基于“算力运营”的云端软硬件及网络架构，打造的综合智算服务体系，以算力服务器租赁和设备销售来满足国内GPU算力需求，而苏州算力科技是苏州市大数据集团全资组建的市属二级国有企业，主要是统筹全市算力资源，抢先配置区域算力资源并打造区域算力枢纽中心。本次建设的苏州市人工智能（太湖）算力中心，地点位于吴中区太湖街道，共规划上架500台全球先进的高端智能算力设备，算力规模8000P左右。公司计划在24年度采购500台算力服务器，总投资规模约15亿元，截至24年3月23日公司已采购的60余台服务器均已到货，投资金额约2亿元。先期资金主要是瑞盈智算的注册资本金1.68亿及银行授信，银行授信不少于6亿，后期资金会由对应业务收入及银行授信来覆盖。迈信林及子公司会将自有算力资源上架苏州市公共算力服务平台。本次签约战略合作框架协议的同时公司还与东吴证券、哈工大苏州研究院、企查查、中国移动、中国电信、浪潮信息、新国脉成为生态合作伙伴，算力中心有望形成人工智能产业技术研发与商业应用双闭环。
    算力供不应求，迎时代机遇。ChatGPT引发了人工智能的热潮，在大模型算力需求井喷以及GPU服务器价格高昂的现状下，只有借助算力租赁，才能有效降低大模型研发的门槛。算力租赁的商业本质是具有大模型训练需求的软件研发厂商向具有GPU资源的厂商租赁GPU算力。算力租赁受到了各地政府的重视，上海、北京和深圳纷纷出台相关政策支持算力租赁领域发展，鼓励国企、高校、科研机构等租用民间投资算力资源和数据储存，整合算力资源。“加快数字化发展，建设数字化中国”是“十四五”期间国民经济和社会发展的重要战略方针。因算力资源供不应求，公司抓住时代的机遇，大力发展算力服务器出售和租赁业务。
    【评论】
    公司始终专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造，在航空航天领域积累了丰富的研发、生产、运营经验，形成了精密制造技术。2015年以来，公司在航空航天领域逐步形成了多项核心技术，加工产品的复杂度、精度不断提升，从以管路系统连接件、专用标准件及组件为主发展到以整体结构件为主，并拓展了飞机装配工装业务，产品结构、客户结构持续优化，直接向航空工业下属的主机厂销售占比持续提升。在立足航空航天领域的同时，公司将积累的精密制造技术逐步推展至多个行业，形成了民用多行业精密零部件业务，包括电子、半导体等领域。受到市场环境及行业政策影响公司近两年业绩增长不达预期，但目前公司有对外在积极拓展新的客户群体，深挖现有客户业务体量，对内进行更加有效的成本管控，以提高公司整体的盈利能力。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收2.96/3.50/3.95亿元，实现归母净利润为0.15/0.46/0.58亿元，对应PE为354.00/119.36/94.42倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业竞争加剧风险；
    设备进口比例较高的风险；
    国有大型军工集团客户的经营或需求发生变化的风险；
    半导体设备零部件业务处于开发早期可能有亏损风险。