二季度利润环比提升403%，看好公司海外布局

鼎胜新材(603876)
    核心观点
    2024年上半年归母净利润同比下滑48%。公司2024年上半年实现营收114.84亿元，同比+24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比-47.60%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比-42.52%。其中二季度单季实现营收63.63亿元，同比+35.09%，环比+24.26%；实现归母净利润1.53亿元，同比-21.76%，环比+402.72%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-8.66%，环比+446.00%。公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致，产量同比仍有近10%的增速。
    二季度盈利能力有所恢复，期间费用率管控良好。2024年上半年，公司销售毛利率为9.88%，同比-3.41pct；销售净利率为1.60%，同比-2.20pct。单二季度来看，公司销售毛利率为10.01%，同比-2.64pct，环比+0.29pct；销售净利率为2.41%，同比-1.75pct，环比+1.81pct。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023年下滑0.48pct，期间费用率管控良好。截至2024年二季度末，公司资产负债率为74.80%，较2023年年末增加7.20pct。
    电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定，看好公司海外产业链一体化。公司主营铝箔产品，其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种。电池铝箔的加工费自2020年至今随需求变化经历了先涨后跌，由于加工费波动较大，导致公司业绩波动较大。目前，公司电池铝箔的单位净利润基本稳定在2000元/吨左右，行业中部分企业在当前加工费下已出现亏损，加工费进一步向下调整的空间不大，盈利能力趋于稳定。公司的优势除成本外，还在于其全球化布局。公司分别在泰国及意大利设有海外生产基地，并于去年以现金形式收购了Slim铝业。海外生产基地产品覆盖包装、汽车、运输等行业的铝板带箔，有利于公司扩大海外市占率，增强全球市场竞争力。
    风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为227.91/236.13/242.50亿元，同比增速19.55%/3.60%/2.70%；归母净利润5.03/6.29/7.71亿元，同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58%亿元；摊薄EPS为0.57/0.71/0.87元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.3x，维持“优于大市”评级。

2024H1业绩点评：Q2盈利显著提升，行业冷修加速

福莱特(601865)
    内容摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%，其中，2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，业绩符合市场预期。
    费用控制良好，现金流改善。公司2024H1营收变动主要是光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，但平均销售价格的下降抵消了部分增长；财务方面，2024H1公司期间费用率为6.5%，同比增长0.3pct，公司费用管控较好；2024Q2公司经营性现金净流入11.45亿元，同比增长414.15%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致。
    Q2盈利水平同环比显著提升。2024Q2公司毛利率26.45%，同环比增长6.5pct/5.0pct，主要是纯碱等原燃料成本下降所致，净利率14.92%，同环比增长1.6pct/1.7pct，公司盈利能力同环比均显著提升。
    冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。
    盈利预测及投资建议。目前玻璃行业处于周期底部，后续旺季玻璃价格或将上涨。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84、39.67和49.15亿元，同比增长11.74%、28.65%和23.91%，EPS分别为1.32、1.69和2.10元，以2024年8月29日收盘价16.74元计算，对应PE为12.72、9.89和7.98倍，给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

2024中报点评：主业毛利率下滑，上半年归母净利润同比-36%

科前生物(688526)
    核心观点
    主业盈利下滑，公司业绩承压。公司2024H1实现营业收入4.01亿元，同比-24.69%，其中Q2实现营业收入1.96亿元，环比-4.56%，同比-22.49%；2024H1实现归母净利润1.53亿元，同比-36.19%，其中Q2实现归母净利润0.65亿元，环比-25.05%，同比-36.91%。在养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力下，公司收入利润同环比表现承压。
    猪用疫苗收入及毛利率表现均承压。分业务来看，公司猪用疫苗2024H1实现营业收入3.51亿元，同比-28.04%，毛利率为66.69%，较2023全年水平-7.59pct，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响，后续随生猪价格回暖，收入和盈利表现有望改善；禽用疫苗2024H1实现营业收入851.48万元，同比+13.86%，毛利率为-31.46%，较2023全年水平-68.28pct；其他业务2024H1实现营业收入2279.63万元，同比+33.48%，毛利率为55.80%，较2023全年水平-0.85pct，收入增长主要受益猫三联疫苗上市销售带动。
    研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售。2024H1公司继续加大研发投入，研发费用为4035.94万元。在猪用疫苗领域，公司上半年获得猪获得猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）、猪圆环病毒2型重组杆状病毒等新兽药注册证书4项，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；在宠物疫苗领域，公司的猫三联灭活疫苗上市销售，犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗获得临床批件。我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果，产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。
    看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复。从行业角度来看，猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖。从公司角度来看，科前生物猪用疫苗贡献主要收入，以伪狂犬疫苗为代表的多款核心产品优势明显，市占率领先，后续业绩有望受益猪价景气回暖而实现高弹性增长。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为国内非强免龙头，看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力。考虑到行业竞争加剧对公司主业收入及毛利率的影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0亿元（原为5.0/6.7/6.4亿元），对应EPS为0.90/1.05/1.08，对应当前股价PE为14/12/12X。

业绩承压，大宗、海外延续增长

金牌家居(603180)
    事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收15.2亿元，同比+0.9%；归母净利润6947万元，同比-9.1%。其中Q2营收8.8亿元，同比-5.6%；归母净利润为3306万元，同比-24.4%。
    分渠道看，零售业务承压，大宗业务受益竣工增长。1）零售业务。直营、经销业务分别实现收入0.1亿元、6.8亿元，同比-72.4%、-12.3%；其中Q2分别同比-76.4%、-16.7%。零售业务受到需求压力影响，其中Q2压力加大。公司近年持续推动直营转经销，因此直营下滑幅度高于经销。公司继续推进家装、线上等多渠道布局，强化流量获取能力。24H1家装同比增长45%。24H1公司总体门店数量未变，橱柜、衣柜门店有所优化，木门、整装、阳台卫浴、玛尼欧电器等业务继续拓店。2）大宗业务收入6.0亿元，同比+15.1%；其中Q2同比+9.7%，逆势增长。公司过往风控优异，积极拓展优质地产客户，深度挖掘已有合作，新签合作快速上量；并且公司推动品类导入，逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。3）境外业务收入1.7亿元，同比+33.8%，其中Q2同比+11.8%，继续增长。公司先发布局境外业务，持续拓客带动整体收入维稳。公司计划在泰国投建工厂，并设立卫星工厂，实现大货由泰国工厂供应，小货由属地化的卫星工厂保障，保证规模效应的同时，强化个性化需求和服务响应。境外业务积极拓客中，有望保持增长。
    分品类看，橱柜衣柜均有承压，木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.5亿元、4.2亿元、0.9亿元，同比+0.1%、-0.7%、+3.0%；其中Q2分别同比-4.6%、-13.2%、+11.9%。橱柜、衣柜上半年基本持平，Q2受零售业务拖累收入承压。橱柜收入表现优于衣柜，主要因大宗业务以橱柜为主，形成支撑。木门品类逆势增长，品类的拓展与导入持续推进。随着规模的提升，木门规模效应有望逐步显现，提升毛利率。
    盈利能力略有承压。公司2024H1毛利率26.7%，同比-1.6pct，其中Q2同比-2.0pct。毛利率下降，主要因收入结构的变化，大宗业务、木门品类毛利率均较低。另一方面，大宗业务需要的费用投入较少，因此销售费用率下降明显。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/+0.5/+0.1/+0.4pct，其中Q2同比-2.0/+1.0/+0.6/+0.2pct。管理费用率提高主要是折旧摊销及工资薪酬的提高，而财务费用率提高则因2023年发行的可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加。2024H1归母净利率4.6%，同比-0.5pct，其中Q2同比-0.9pct，盈利能力有所承压。
    静待需求改善，海外增长支撑收入。展望下半年，内需恢复仍需等待，以旧换新政策逐步落地有望带来部分增量。公司海外业务有望延续增长，抵消部分压力；大宗业务有望领先行业。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.1、3.4亿元人民币，目前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产销售不及预期；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

2024中报点评：制剂盈利下滑叠加股权投资亏损，上半年归母净利润同比-426%

回盛生物(300871)
    核心观点
    主业盈利下滑叠加股权投资亏损，短期业绩承压明显。公司2024H1实现营业收入4.36亿元，同比-2.85%，其中Q2实现营业收入2.29亿元，环比+10.97%，同比+4.95%，主要受益于产能释放及下游生猪养殖景气修复。2024H1实现归母净利润-0.52亿元，同比-426.32%，其中Q2实现归母净利润-0.35亿元，环比-116.23%，同比-3503.62%，盈利下滑主要有三方面原因：（1）本期制剂毛利率有所下降；（2）所持天邦食品股权价格下跌导致公允价值变动净收益同比减少约5000万元；（3）可转债募投项目转固后导致财务费用同比增加约1000万元。剔除非经常性损益后，公司2024H1实现扣非归母净利润-0.24亿元，同比-448.27%，其中其中Q2实现扣非归母净利润-0.16亿元，环比-93.35%，同比-713.85%。
    分产品：制剂盈利承压，原料药逆势增长。Q2下游生猪养殖行业景气迎来修复但兽药需求修复滞后，客户价格敏感性仍较高，公司化药制剂销售拓展受阻，2024H1收入同比-16.24%至2.73亿元，毛利率同比下降3.29pct至24.17%。原料药业务2024H1受益产能释放和工艺优化实现逆势增长，其中营业收入同比+56.69%至1.12亿元，毛利率为5.86%，同比+5.86pct。
    原料药工艺持续改进，制剂产品矩阵丰富，后续有望受益猪价上行。产能方面，公司“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”已全面投产，报告期内原料药项目发酵水平和工艺流程持续优化，生产成本有明显下降。产品方面，公司始终聚焦猪药，新一代动物专用抗菌药-泰地罗新注射液、第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”均已成功上市销售；公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，未来随泰乐菌素产能释放，成本和质量优势或进一步凸显。考虑到行业目前补栏谨慎，我们认为下半年生猪供需剪刀差有望进一步放大，生猪养殖景气有望保持上行，公司依靠优质产品组合和较为稳固的集团客户关系或直接受益，稳步释放业绩。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投项目工艺优化进度不及预期。投资建议：公司作为国内兽药制剂龙头，大部分收入来自猪用兽药，后续在下游动保需求回暖、新产能陆续投产双重驱动下，业绩有望迎来高弹性修复。考虑到天邦食品股权投资对即期利润的影响，我们下调公司2024年归母净利润预测至0.03亿元（原为0.7亿元），维持2025-2026年归母净利润预测为1.6/0.8亿元，对应当前股价PE为544/9/18X，维持“优于大市”评级。

2024中报点评：宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升，归母净利润环比+71%

普莱柯(603566)
    核心观点
    宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效、下游需求回暖等共同推动下，公司Q2收入利润环比回升，同比降幅明显收窄。
    畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年水平+6.36pct；化学药品收入1.02亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023年水平+1.71pct。
    （1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。
    （2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。
    （3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1下游需求仍偏差且2025年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。

白鸡祖代龙头，综合优势显著

益生股份(002458)
    投资要点
    海外父母代鸡苗价格有望维持高景气
    2024年上半年国内祖代鸡更新量达71万套（同比+18.46%）。根据Mysteel统计，AA+/罗斯308祖代引种占比28.35%，利丰占比10.14%。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024年1-6月父母代鸡苗销售均价约38元/套。公司父母代鸡苗业务具备质量优势和规模优势，8月份公司父母代苗报价70元/套。展望后市，海外引种仍处相对紧平衡状态，安伟捷品种父母代苗价格或将表现高景气。
    公司种鸡业务优势显著
    种鸡龙头优势显著。①市占率高：公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的1/10，龙头地位稳固。②竞争力强：公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势，父母代及商品代环节均有溢价。③供应链相对稳定：受美国禽流感和航班通航影响，我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降；在此期间公司引种节奏相对连续。
    公司种猪业务逐步放量
    2021年公司自丹麦引种1300头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。2023年6月公司募资以加快种猪业务发展。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放，公司猪业务于2024年第二季度已实现单季度盈利。
    种鸡龙头优势显著，给予“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年实现营收30.42/32.32/34.32亿元，归母净利润4.07/4.62/5.01亿元，EPS分别为0.37/0.42/0.45元/股，公司为白鸡种鸡龙头核心优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：国外供应商依赖风险，育种技术风险，生物安全风险
   

中报点评：税收政策变化影响短期利润，主营业务依旧稳健

中原传媒(000719)
    公司发布 2024 年半年度报告。2024H1 营业收入 45.29 亿元，同比增加 4.77%；归母净利润 3.54 亿元，同比减少 25.04%；扣非后归母净利润 3.41 亿元，同比减少 25.33%。Q2 营业收入 26.33 亿元，同比增加 7.28%，环比增加 38.86%，归母净利润 3.21 亿元，同比减少 13.43%，环比增加 875.90%；扣非后归母净利润 3.11亿元，同比减少 15.82%，环比增加 924.85%。
    投资要点：
    免税政策变化短期影响利润。2024H1 公司所得税费用 1.65 亿元，同比增加 926.79%，主要是自 2024 年开始公司部分子公司不再享受免征企业所得税的免税政策。如果以税前利润总额为口径，2024H1 公司利润总额 5.28 亿元，同比增加 6.81%。分业务来看，出版业务营业收入 15.71 亿元，同比增加 2.82%，毛利率 34.44%，同比下滑 0.40pct；发行业务营业收入 36.85 亿元，同比增加 7.31%，毛利率 33.81%，同比下滑 1.65pct；物资销售业务营业收入 8.93 亿元，同比增加 12.88%，毛利率 5.41%，同比下滑 0.94pct。
    出版业务量质并举。在出版业务方面，公司涵盖教育出版、大众出版和专业出版各个领域，2024H1 荣获 30 余项国家级重要奖项荣誉，8 个项目入选 2024 年度国家出版基金资助项目，多款图书获得各类不同奖项，72 种图书签订版权输出和合作出版协议。在教材教辅出版领域，公司继续成为河南省 2024 秋-2027 春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。
    联合多家技术前沿企业，落实内容数字化建设。公司探索实践教育新玩法，创意开展“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”、“书店门市+研学”等 7 条研学精品路线和 11 门学科融合课程，学生累计参与 10 余万人次；中小学生课后服务智慧云平台二期工程启动，研学实践教育云平台一期建设基本完成，全域研学数智化业态布局加速成型。
    拓展新兴业务加快数字化进程。“文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置，数据中台项目建成云基础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用 AIGC 技术的项目正式起步，以数据要素为驱动的数字转型前景可期；河南中小学智慧教育平台项目完成建设进入试运行阶段。
    投资建议与盈利预测：公司是河南省唯一的文化上市企业，出版、发行、印刷等各类资质齐全，背靠人口大省、教育大省区位优势，保障核心业务业绩稳健增长。同时基于技术和市场需求变化积极拥抱数字化转型趋势，推动业态创新，搭建河南省中小学智慧教育平台、布局数据要素产业，创造第二生长曲线。预计 2024-2026 年EPS 为 0.99 元、1.02 元、1.06 元，按照 9 月 5 日收盘价 10.99 元，对应 PE 为 11.13 倍、10.76 倍、10.36 倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格波动；传统出版业务受技术冲击；新业务发展不及预期

2024年中报点评：销售保持较高增长，整体盈利提升

金徽酒(603919)
    投资要点：
    公司公布 2024 年中报：上半年，公司实现收入 17.54 亿元，同比增 15.17%；实现扣非归母净利润 3.02 亿元，同比增 19.08%。其中，二季度实现收入 6.78 亿元，同比增 7.73%；实现扣非归母净利润 0.8 亿元，同比增 10.56%。
    销售保持了较高增长，但增幅较上年同期有所收敛。2024H1 收入同比增 15.17%，较上年同期的 24.25%低 9.08 个百分点；扣非归母净利润同比增 19.08%，较上年同期的 21.65%低 2.57 个百分点。此外，二季度增长环比收窄：相比一季度，二季度收入增幅收窄12.68 个百分点（一季度增长 20.41%），净利润增幅收窄 11.92 个百分点（一季度增长 10.56%）。公司增长仍然强劲，但是势头有所收敛。未来的三、四季度是白酒的消费旺季，公司销售增长有望提振。
    主营毛利率提升，归因于销售持续较高增长以及成本系统性下降。上半年，公司的综合毛利率达到 65.12%，较上年同期提升 1.36 个百分点。综合毛利率仍获得提升，主要归因于销售持续较高增长以及成本的系统性下降。本期，收入增幅高出成本 4.32 个百分点——在宏观通胀下行的年份，企业的成本环境较为友好，这是主营毛利率上升的主要原因。
    省内市场增长较好，省外市场增长放缓。根据 IFIND，上半年省内市场实现收入 13.49 亿元，同比增 16.84%；收入占比 76.89%，同比提升 1.11 个百分点。上半年，省外市场实现收入 3.76 亿元，同比增 7.79%；收入占比 21.42%，同比降 1.47 个百分点。省内市场保持了较快的增长。
    存货周转率提升显著。上半年，存货周转率0.4次，同比提升5.26%，存货周转率自 2020 年同期以来持续提升，较 2020 年同期提升29.03%。
    各项费用率下降。上半年，销售、管理、研发等各项费用率同比均下降，分别下降 1.86、1.09 和 0.69 个百分点，至 19.16%、9.7%和 1.32%。随着销售增势收敛，公司对成本的控制也在加强。
    投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为0.81、0.96 和 1.12 元，参考 9 月 4 日收盘价，对应的市盈率分别为 20.69、17.44 和 14.91 倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；产品结构下沉将会导致盈利水平下降；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

毛利率表现稳健，宠物产品上市发力

普莱柯(603566)
    事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收4.83亿元，yoy-21.39%，归母净利润0.74亿元，yoy-37.07%。
    猪苗、化药压力较大，宠物产品表现亮眼。24H1公司生物制品实现收入3.55亿元，同比下滑12.56%，其中猪苗由于下游生猪养殖行业长期低迷，市场需求下滑，公司猪苗收入同比下滑30.17%，近几个月生猪价格回升明显，养殖端盈利情况明显改善，预计猪苗产品需求改善在下半年将逐步体现；禽养殖行业较为稳定，公司禽苗收入小幅增长2.79%，公司普莱柯南京新产能已投产，有效解决公司高致病性禽流感产能瓶颈。24H1化学药品实现收入1.02亿元，同比下滑45.96%，主要是由于消毒剂销量下滑。宠物产品方面，公司采用线上线下相结合的方式进行市场推广，4月底猫三联获批上市，宠物疫苗上半年实现销售收入673万元，宠物药品收入761亿元，同比增长14.16%。
    提质增效毛利率同比提升，项目转固费用端增长。面对复杂的外部挑战，公司围绕产品管理体系和产品利润率两条主线，深化管理提质增效；对营销端进行资源和渠道整合，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，提升营销服务能力和效率。24H1公司销售毛利率63.18%，同比提升1.42个百分点；销售净利率15.31%，同比下滑3.81个百分点。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动1.21/3.85/2.63和-0.03%，管理费用和研发费用的增长主要由于普莱柯南京项目和生物安全三级实验室转固。
    新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司生物安全三级实验室已通过验收并获得CNAS认证，有助于提升公司产品研发的核心竞争力。2024年上半年，公司申报的犬用、猫用体内、外驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂通过兽药比对试验并获得产品批准文号；在创新性产品方面，公司猪伪狂犬活疫苗即将获得新兽药证书，犬二联疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联进入新兽药注册阶段。公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司猪苗业务随养殖盈利改善触底回升，宠物产品布局持续完善带来新的增长点。预计公司24-26年归母净利分别为1.81、2.08和2.42亿元，EPS为0.51、0.59和0.68元，PE为24、20和18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。

天味食品2024年中报点评：中报业绩增19%，中式菜品调料韧性强

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收14.68亿元，同比+2.95%，归母净利2.47亿元，同比+18.79%，扣非归母净利2.10亿元，同比+17.68%。24Q2，公司实现总营收6.14亿元，同比-6.80%，归母净利0.71亿元，同比-10.90%，扣非归母净利0.63亿元，同比+6.07%。
    二季度收入短期承压，中式菜品调料持续增长
    1）中式菜品调料增速领先。24H1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比分别-10.15%/+11.62%/+21.43%/-0.43%。24Q2，公司火锅调料/中式菜品调料/其他产品分别实现收入1.98/3.92/0.24亿元，同比分别-22.94%/+4.75%/-12.17%，香肠腊肉调料季节性强，二季度规模仅1.16万元，同比-87.36%。
    2）线上渠道收入快速增长。24H1，公司线下/线上渠道分别实现收入12.11/2.54亿元，同比分别-5.35%/+77.48%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。24Q2，公司线下/线上渠道分别实现收入4.92/1.22亿元，同比分别-15.32%/+57.37%。
    3）西部、南部区域收入较快增长。24H1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，同比分别+0.55%/+6.38%/+13.84%/-8.35%/-5.32%。24Q2，收入前三区域为西部/中部/东部，分别实现收入2.16/1.56/1.38亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%。4）经销商结构优化调整。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24H1末公司经销商数量3,150家，较年初净减少15家，较一季末净减少33家。
    毛利率持续提升，期间费用率优化
    1）上半年毛利率、净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为16.82%/39.56%，同比分别+2.24/+3.33pct；期间费用率合计+0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.37%/5.82%/1.45%/-0.28%，同比+1.11/-1.17/+0.20/+0.17pct，销售费用率上行主要由于广告及市场费用同比增长，管理费用率优化主要由于本期股权激励费用同比减少；此外，投资净收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.24/+0.45/+0.54pct。
    2）二季度投资净收益、信用减值损失等非经常性项目影响公司净利率。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为11.53%/33.33%，同比-0.53/+2.20pct；销售/管理/研发/财务费用率分别-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct；投资净收益/信用减值损失/所得税/少数股东损益占比同比分别-2.44/-0.35/+0.57/+0.83pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.26/6.04/6.95亿元，增速15.13%/14.97%/14.91%，对应9月5日PE19/16/14倍（市值99亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

半年报分析：订阅业务占比持续提升，AI应用加速落地

金山办公(688111)
    投资要点：
    公司发布2024年中报，Q2收入增速略有下滑。2024年上半年公司收入24.13亿元，同比增长11.09%，较上年同期下滑了10.16PCT；归母净利润7.21亿元，较上年同期增长20.38%，较上年同期增长了5.06PCT。2024Q2公司收入11.88亿元，同比增长5.98%，较Q1下降了10.56PCT。
    2024上半年，公司订阅业务总收入比重达到82%，较上年同期提升了5PCT，其中C端业务保持了收入稳定增长，B端加快SaaS转型，导致收入增速确认的延迟。
    2024年费用增速明显放缓。2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了3.58、0.51、-0.45PCT。2024年上半年公司员工数量同比增长7%，预计费用压力全年呈减弱的趋势。
    2024年公司的AI产品的商业化进程正式开启，同时在企业端的AI产品也正式上线，还在7月发布了全新的WPS AI2.0产品，并在8月逐步发布，包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本，其中面向个人的AI会员和大会员付费用户数已超百万。
    当前公司以提升用户渗透率和培养用户使用习惯作为AI产品推广的首要策略，或对公司毛利率带来短期波动压力，但是有利于AI产品占位和产品完善。后续公司在WPS AI的功能扩充、私有数据生成、垂类用户开发等方面的提升值得期待。
    维持对公司“增持”的投资评级。预计24-26年公司EPS分别为3.32元、4.57元、6.35元，按9月3日收盘价173.72元计算，对应PE为52.34倍、38.05倍、27.37倍。
    风险提示：人工智能发展导致的产业变革；国际局势变化对公司海外业务的影响。

公司24年中报业绩点评：整体毛利率保持稳定，下半年增长弹性看工业

圣邦股份(300661)
    8月29日，公司发布2024年中报。2024H1，公司营收实现15.76亿元，YoY+37.27%；归母净利实现1.79亿元，YoY+99.31%；毛利率和净利率分别为52.33%和10.97%。单季度2Q24来看，公司营收实现8.47亿元，YoY+33.42%；归母净利实现1.24亿元，YoY+109.10%；毛利率和净利率分别为52.19%和14.34%。
    海外模拟龙头德州仪器的产能释放和积极的市场策略带动其在中国市场取得环比20%的成长，给国内的模拟芯片厂商带来一定压力。但公司通过产品结构优化、持续的新产品开发和代理商管理，保持了整体毛利率的稳健。
    从行业情况来看，24Q2，全球模拟芯片在消费电子市场上部分需求复苏和库存去化上看到了积极信号。消费电子业务上，TI从24Q1的环比下滑十几个百分点到24Q2的环比提升约15%，ADI的消费电子业务实现环比增长29%。工业方面，整体去库存有望进入尾声，并在今年下半年进入筑底或开始逐步进入复苏。汽车方向仍存在需求短期疲软情况，客户库存仍处于消化过程中。公司在消费、工业、通信和汽车行业的营收比重分别为53%、32%、10%和5%，随着下半年工业市场开始进入筑底和复苏阶段，对公司营收将有望带来增长弹性。
    公司料号储备进一步丰富。截至24H1，公司在信号链和电源管理芯片领域实现32大类、5200余款料号，成为国内料号储备最多的模拟芯片供应商，并每年以数百款的速度不断扩充料号储备，从而实现覆盖更多的下游领域和应用场景，拥有更多的潜在客户，成为公司业绩增长的基础。
    我们预测公司2024-2025年归母净利实现为4.25/5.69亿元，给予公司67x估值，对应目标价81元/股，维持“增持”评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年9月3日收盘价
    风险提示
    上行风险：下游行业景气度加速提升；市场份额持续提升；公司毛利改善和产品单价上行
    下行风险：竞争加剧和价格过快下跌；行业库存加速上升；工业和汽车需求复苏不及预期；新市场开拓迟缓；其他系统性风险

公司半年报点评：受自营等拖累，上半年归母净利润同比-42%

光大证券(601788)
    投资要点：公司轻资本业务夯实基础，重资本业务优化布局，持续提升金融服务实体经济的能力。合理目标价19.46元/股，维持“优于大市”评级。
    【事件】光大证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入41.8亿元，同比-32.3%；归母净利润13.9亿元，同比-41.9%；对应EPS0.26元，ROE2.1%，同比-1.9pct。第二季度实现营业收入19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。
    根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重30%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入11.3%。公司两融余额315亿元，较年初-8%，市场份额2.1%，较年初基本持平。
    投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。2024年上半年投行业务收入4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模10.1亿元，排名第22；其中IPO1家，募资规模10亿元；再融资1家，承销规模1亿元。债券主承销规模1715亿元，排名第11；其中地方政府债、中期票据、ABS承销规模分别为709亿元、422亿元、159亿元。IPO储备项目2家，排名第29，其中两市主板1家，创业板1家。
    光证资管管理规模较年初取得正增长。2024年上半年资管业务收入3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设，深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募FOF等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模716亿元，较年初-11.8%。光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。
    受市场影响自营收入下滑。2024年上半年投资收益（含公允价值）9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值）3.9亿元，同比-67.7%。公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.49、0.61、0.64元，每股净资产分别为14.97、15.50、16.20元。我们给予其2024年1.3xP/B，对应目标价19.46元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司半年报点评：二季度自营表现出色，单季净利润环比增长

兴业证券(601377)
    投资要点：公司二季度自营表现出色，财富管理业务方面持续赋能投顾业务，母公司资管规模持续提升。合理目标价6.68元/股，维持“优于大市”。
    【事件】兴业证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入53.9亿元，同比-22.3%；归母净利润9.4亿元，同比-47.6%；对应EPS0.10元，ROE1.7%，同比-1.7pct。第二季度季度实现营业收入30.1亿元，同比+8.9%，环比+26.8%；归母净利润6.1亿元，同比-36.6%，环比+86.9%。
    2024年上半年经纪业务收入承压，赋能投顾业务。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，2024年上半年公司经纪业务收入9.3亿元，同比-24.9%，占营业收入比重22.2%。公司代销金融产品收入1.29亿元，同比-29.1%，占经纪业务收入13.9%。公司两融余额253亿元，较年初-10%，市场份额1.7%，较年初基本持平。公司以买方配置为导向，进一步丰富产品体系，不断深化公司投顾队伍赋能，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续开展培训赋能工作，培养塑造投顾队伍买方投顾专业能力。
    股债承销规模均下滑，投行收入承压。2024年上半年公司投行业务收入2.6亿元，同比-55.1%。股权业务承销规模同比-76.1%，债券业务承销规模同比-0.7%。股权主承销规模14.8亿元，排名第19；其中IPO2家，募资规模5亿元；再融资2家，承销规模9亿元。债券主承销规模826亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为312亿元、218亿元、169亿元。IPO储备项目5家，排名第21，其中两市主板1家，北交所1家，创业板2家，科创板1家。
    资管规模持续提升，兴全基金净利润下滑。2024年上半年资管业务收入0.8亿元，同比+10.1%。资产管理规模862亿元，同比+2.2%。兴证全球基金上半年实现营业收入15.02亿元，同比-28.2%，净利润6.10亿元，同比-23.4%。资产管理总规模6505亿元，其中公募基金规模6024亿元，较上年末增长7%。
    二季度自营大幅增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-5.4%；第二季度投资收益（含公允价值）8.4亿元，同比+299.1%。公司发挥投研交易优势、精准挖掘高性价比资产，依据市场情况择机稳步扩大低风险资产投资规模，获得了稳定的投资收益，业绩位列可比基金前茅。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.19/0.22/0.25元，BVPS分别为6.68/6.81/6.96元。我们给予其2023年1.0x P/B，对应目标价6.68元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

公司半年报点评：二季度自营大幅增长，上半年净利润同比+9.4%

国元证券(000728)
    投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2024年上半年自营表现亮眼驱动业绩增长。我们认为合理目标价8.20元，维持“优于大市”评级。
    【事件】国元证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年公司实现营业收入30.8亿元，同比-0.8%；归母净利润10.0亿元，同比+9.4%；对应EPS0.23元，ROE2.8%，同比+0.1pct。第二季度季度实现营业收入16.8亿元，同比+7.7%，环比+19.7%；归母净利润5.4亿元，同比+36.4%，环比+16.1%。
    经纪业务保持稳健，业务排名有所提升。2024年上半年全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，公司2024年上半年经纪业务收入4.4亿元，同比-8.5%，占营业收入比重14.3%，其中代销金融产品收入0.44亿元，同比+22.2%，占经纪业务收入9.9%。公司两融余额156亿元，较年初-7%，市场份额1.1%，较年初+0.04%pct。截至3月末，公司代买收排名较去年末上升2名，代销金融产品收入较去年末上升3位，投资咨询收入较去年末提升12位。
    投行业务股债承销规模均下滑。2024年上半年公司投行业务收入0.6亿元，同比-38.9%。股权业务承销规模同比-52.6%，债券业务承销规模同比-29.6%。股权主承销规模10.0亿元，排名第23；再融资3家，承销规模10亿元。债券主承销规模97亿元，排名第48；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为72亿元、20亿元、5亿元。IPO储备项目6家，排名第18，其中两市主板1家，北交所2家，创业板3家。
    资管业务不断丰富产品线、加大主动管理转型。2024年上半年公司资管业务收入0.7亿元，同比+64.6%。资产管理规模263亿元，同比+10.9%，其中集合资产管理规模为192亿元，单一资产管理规模61亿元，专项资产管理规模9亿元。公司资管业务坚持构建资管产品体系，深挖现有渠道、积极开拓新渠道，加强优质资产挖掘和证券池管理，发力主动管理，管理总规模实现增长。
    二季度自营大幅增长，做市业务发展迅速。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）10.6亿元，同比+91.7%；第二季度投资收益（含公允价值）6.3亿元，同比+407.6%。公司做市业务成交金额同比增长59.47倍，做市成交金额市占率不断提升，2024年第二季度新三板做市商执业质量评价行业排名攀升至第3名，较去年末上升32位。
    【投资建议】我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.45、0.47、0.50元，每股净资产分别为8.20、8.52、8.85元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0x P/B，对应目标价8.20元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

公司半年报点评：马朗煤矿取得核准批复，下半年有望贡献较大增量

广汇能源(600256)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年上半年报。2024年上半年，公司实现营业收入172.48亿元，同比-50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比-64.7%。
    天然气：天然气价格承压下行，公司上半年销量同比减少。2024年上半年，广汇能源实现天然气销量合计21.78亿方（合计151.5万吨)，同比下降57.00%。自产气方面，由于重大项目推进和管理质量提升，实现LNG产量3.66亿方（合计26.17万吨），同比增长18.51%。外购气方面，受上半年天然气国际、国内严峻的市场形势的影响，实现LNG销量17.46亿方（合计120.62万吨），同比下降54.14%。
    煤炭：公司2024年上半年销量同比小幅下降。公司积极挖掘新客户需求，强化煤炭辐射区域及市场占有率；实现公铁联发有序衔接，形成多向互济互补的煤炭发运新格局。实现原煤产量976.67万吨，同比下降17.80%；煤炭销售总量1571.01万吨，同比下降2.66%。
    马朗煤矿取得核准批复，下半年有望贡献增量。2024年上半年，公司取得新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准批复。马朗一号煤矿开采方式为露井联采，核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。我们预计下半年将为公司贡献新的利润增长点。
    氢能示范项目运行稳定，产氢量达到设计标准。公司氢能示范项目风光发电装机容量为6MW，其中：风电装机容量为5MW，光伏装机容量为1MW；制氢规模为1000Nm3/h（电解水制氢）；加氢站1座：氢气加注规模为2000kg/d。2024年3月16日该项目加氢站进入试车，2024年4月20日水电解制氢装置一次开车成功产出合格氢气；配套10辆氢能重卡牵引车在应用场景内运行正常，项目实现电解水制氢+工业副产氢+储氢+运氢+加氢+用氢全线贯通，目前项目持续开展试生产运行工作。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.82元、1.13元、1.24元，按照2024年EPS以及11倍PE，对应目标价9.02元（对应2024年PB1.9倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

公司半年报点评：低空经济业务稳步推进，全年目标主要经营指标同比正增长

数字政通(300075)
    投资要点：
    业绩短期承压，全年目标主要经营指标同比正增长。公司发布2024年半年报。2024H1，虽然客户开展数字化、智能化系统建设和服务的实际需求依然保持十分旺盛的态势，但部分行业客户预算资金较为紧张，项目招投标进度不达预期，对公司生产经营产生一定影响，导致部分项目招标延期、中标后合同签署滞后、验收流程推迟及合同延缓履行等情况。2024H1公司实现营业收入5.39亿元，同比下降27.03%；归母净利润7196.01万元，同比下降48.58%；扣非归母净利润7083.06万元，同比下降48.06%。2024H1公司收入和利润的下降主要受合同确认进度因素的影响，展望2024全年，公司管理团队经过认真讨论，结合目前在手订单及2024H2项目预测分析，依然有决心带领团队实现主要经营指标同比正增长。
    低空经济业务稳定推进，未来有望成为业绩重要支撑。2024H1，公司深入星揆计划场景应用落地，目前在烟台、淄博、合肥、温州等地，数字政通“星揆计划”已经取得了显著的成效，并与烟台、淄博、温州、雅安、池州、合肥、益阳、福州、东营、淮南等10多个城市签订低空经济战略合作协议。近期，公司与山东国兴土地发展公司签订聊城市低空经济城市治理合作框架协议，双方通过成立合资公司的方式共同推进聊城市低空经济业务的发展，预计每年业务规模将超过千万元；2024H1，数字政通已在内蒙古、辽宁、吉林、河北、山东、福建、广东等地布局星揆业务，星揆计划将为数字政通业务增长带来新的增长点。同时，公司高度重视各地大力发展低空经济带来的市场机遇，根据客户的具体需求，正在研发基于空天地一体网格化的低空空域综合管理系统，并力争尽快在全国率先落地投入实际使用。
    积极探索数据要素业务，实现数据运营向数据产品服务商的转变。公司积极参与各地数据要素探索，基于城市大数据中心数据运营服务业务，积极探索数商服务技术转型，发挥多年来多城市多项目数治经验，为城市治理提供数字化推广模式经验，为打造标准化、规模化的数据产品，实现数据运营向数据产品服务商的转变。2024H1，公司积极探索数据价值化，拓展可落地应用场景，依托AI智能采集技术客观高效地推动城市测评指数、城市治理数据全生命周期运营服务、城市专项巡检应用场景落地，分别在安徽、山东、江苏、浙江、福建等地应用，发挥数据资源价值场景效能，深化AI智能识别算法目标种类与业务问题类型，积累城市治理数据样本，不断提升数据运营服务业务技术竞争力，推动本地化模式样板打造；同时以城市指数体系研究，解决城市运行水平量化对比，发挥各城市业务经验积累优势，完善城市运行指标体系，推动各城市运行数据价值应用落地，实现数据标准、采集能力、分析应用的全链条优化改造，为数据运营服务模式提供技术变革的新路径。
    无人网格车驱动数据治理业务落地，积极顺应车路云一体化智能网联发展浪潮。公司深入布局无人驾驶场景应用落地，2024年5月数字中国峰会，公司发布了棋骥无人驾驶网格车新产品矩阵，助力无人巡飞、无人清扫场景应用，拓展了无人驾驶行业领域，为多元化城市巡检，天地空一体化、自动化、无人化提供解决方案；同时也解决了巡检处置能力不足的困境，以智能数据运营与无人清扫相结合，一定程度解决了城市市容秩序监管与处置人力不足的困境。公司积极推动无人驾驶能力自研与场景结合一体化，打造核心产品竞争力，在多元赛道结合的技术积累下找到最优解，积极顺应车路云一体化智能网联发展浪潮，发挥城市治理行业理解经验，提供多元化解决方案。2024H1，公司无人驾驶网格车在北京、天津、温州、福州、郴州、芜湖、合肥、青岛等地落地应用，拓展市政设施、环境秩序、道路病害巡检，空气质量与噪音监测，基于大模型的市民交互巡逻服务等场景应用落地。其中以AI+无人驾驶技术在市政设施巡检中的应用场景，入选了北京市智慧城市场景创新需求清单（第一批）暨成果发布产品，同时获得了北京智能网联汽车政策先行区测试认证，经过多轮专家评审认证，推动全国首个城市治理领域多功能无人驾驶网格车运行牌照落地，这也将为公司无人网格车落地运行提供支撑。
    “一网统管”助力智慧城市发展，业务落地领域持续拓宽。2024H1，公司秉持着“标杆示范引领、市场精耕细作”的战略方针，在全国范围内积极推广标杆项目，足迹遍布北京、上海、重庆、广东、山东、河北、福建、安徽等省市，致力于将先进的技术解决方案引入每一个城市。在河北石家庄、山东淄博、广东汕尾、辽宁锦州、陕西渭南等地，成功落地了多个一网统管项目，特别是在河北石家庄市尚义县，以1602万元的金额中标了行政审批服务系统项目。上述举措不仅强化了“一网统管”与“一网通办”的业务协同，更显著提升了公司的行业竞争力。公司在北京石景山区12345市民热线服务平台和北京房山区“热线+网格”等政务服务热线项目中，创新性地实现了民生诉求的“一网统管”模式。公司在武汉市数字公共基础设施的建设试点项目中，探索基于城市统一标识体系的“城市码”应用场景，通过推进城市要素的“落图+赋码”机制，努力实现“多码合一、一码互联”的服务治理体系。2024H1，公司基于深圳坪山区、合肥包河区、淄博张店区、烟台福山区等多个示范项目的成功经验，深入挖掘高效治理、基层治理、政务服务、数字公共基础设施等领域的精细化业务应用场景。通过大量业务实践，公司总结提炼出了“数据型一网统管”的创新模式和产品体系。公司还推出了“矛盾化解一件事”“民生诉求一件事”“部件采集一件事”“指挥调度一张图”等一系列高效处置一件事业务实战体系。这些体系通过整合城市运行和治理的各类资源和数据，实现了对城市状态的全面感知、智能分析和高效治理。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司业绩虽然短期承压，但是公司对全年主要经营指标同比正增长还是保有较强的信心，这佐证了公司目前整体发展状况仍然是处于增长的道路上；在低空经济领域，公司通过“星揆计划”，不断拓宽自身在低空经济中的应用范围，抢占低空经济“新市场”，低空经济业务有望成为公司未来重要增长点；而在数据要素领域，公司积极进行探索布局，正在逐渐实现数据运营向数据产品服务商的转变，未来数据要素业务也有望带动公司业绩增长。我们预计，公司2024/2025/2026归母净利润分别为1.51/1.90/2.32亿元，EPS分别为0.24/0.31/0.37元，给予2024年PE70倍，6个月目标价16.97元，维持“优于大市”评级
    风险提示：政策落地不及预期，技术发展不及预期的风险。

收入与去年同期基本持平，开店计划加速推进

锦江酒店(600754)
    公司发布2024年半年度报告。据公告，公司2024年H1实现营业收入68.92亿元，同比增长0.23%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长59.15%。分地区看，24H1国内恢复性增长较缓，海外营收同比小幅下降。公司仍在持续推进“三平台”支持体系，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营业收入基本持平，资产处置带来利润高增。24H1公司实现营业收入68.92亿元，yoy+0.23%；实现归母净利润8.48亿元，yoy+59.15%；实现扣非归母净利润3.89亿元，yoy+4.02%。公司营业收入基本与去年同期持平，归母净利润大增主要系24Q2公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益所致。Q2公司实现营业收入36.86亿元，yoy-4.84%；实现归母净利润6.58亿元，yoy+68.02%；实现扣非归母净利润3.26亿元，yoy+15.97%。
    境内高基数下RevPAR同比未有增长，境外整体减亏。24年上半年，公司境内有限服务型酒店RevPAR为153.84元/间，同比减少4.63%；ADR/OCC分别为246.30元/62.46%，同比分别-0.43%/-2.75pct；中端酒店RevPAR同比减少7.08%；经济型酒店RevPAR同比减少3.04%。境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/间，同比减少0.63%；ADR/OCC分别为65.75欧元/60.13%，分别同比+1.81%/-1.49pct。此外，受欧元利率增长，境外财务费用也有所增长，但卢浮集团也在处置部分酒店物业并持续优化资金使用、控制成本，24H1境外整体减亏750万欧元。
    开店计划持续推进。公司24年上半年新开酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，有限服务型酒店新开业676家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成56.67%。
    估值
    公司H1在高基数背景下收入和扣非归母表现同比基本持平，出售时尚之旅使归母净利润同比高增。下半年来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下仍具备利润增长潜力。但考虑到当前酒店经营指标变化以及市场需求偏弱，我们调整公司24-26年EPS预测为1.39/1.42/1.65元，对应市盈率为17.1/16.8/14.4倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

24Q2盈利环比改善，大储产品出货高增

鹏辉能源(300438)
    投资要点
    事件：公司发布24年半年报，实现营收37.7亿元，同比下降14%；归母净利润0.4亿元，同比下降83%；扣非净利润0.1亿元，同比下降95%。24Q2公司营收21.8亿元，同比增长16%，环比增长36%；归母净利润0.3亿元，同比下降63%，环比增长55%；扣非净利润0.1亿元，同比下降89%，环比增长70%。
    24H1大储出货高增，积极拓展工商储业务。24H1公司的大型储能和通讯储能出货量有较大幅度增长，并持续巩固与国家能源、国电投、三峡集团等优质客户的深度合作关系。但由于储能售价同比下跌幅度较大，24H1储能收入同比有一定幅度的下滑。工商储方面，公司已经向市场推出第二代产品，自研的Great系列系统解决方案具有高能效、高安全、高收益以及Ai智慧运维等优势。公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队，积极拓展工商业储能业务。
    公司持续对新型电池技术进行探索和研究。公司推出HOME-II系列大圆柱电池，采用双防爆安全结构，可以显著提升储能系统安全性；并且采用了LTSC技术，有效降低电池内阻，可让电池循环寿命提升至5000次，使用寿命达10年。目前大圆柱HOME系列已实现大规模出货。户储电池方面，公司推出低温电池POLAR系列，可实现-30℃充电，循环寿命超5000次，使用寿命超15年，可以满足全球低温极寒地区使用。
    盈利预测：考虑到储能价格大幅下降以及公司毛利率下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为1.6、4.3、5.6亿元（之前24-25年的预测值为10.3、14.8亿元），对应PE估值85、32、25倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应价格和盈利能力下滑的影响，公司大储业务出货快速增长，我们对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
   

自营业务拖累业绩，稳步推进与民生证券整合工作

国联证券(601456)
    投资要点：
    事件：国联证券公布2024年半年报，公司2024H1实现营收10.86亿元，同比下滑39.91%，归母净利润0.88亿元，同比下滑85.39%，基本每股收益0.03元/股，加权平均ROE0.48%，同比减少3.0个百分点。公司上半年业绩大幅下滑主要受到自营业务拖累。单季度来看，2024Q1、2024Q2公司归母净利润分别为-2.19亿元、3.06亿元，2024Q2公司业绩扭亏为盈环比改善，同比下滑22.14%。
    自营为业绩主要拖累项，下半年低基数下自营业绩有望改善。各项业务来看，2024年上半年自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为3.75亿元（-61.0%）、2.79亿元（+6.9%）、1.69亿元（-39.9%）、-0.89亿元（-201.1%）、3.12亿元（+271.4%）。从业务结构来看，公司主要以自营、资管、经纪业务为主要收入来源，2024年上半年收入占比分别为34.53%、28.73%、25.69%，公司投行及资本中介业务占比分别为15.56%、-8.20%。公司自营业务业绩对市场环境依赖度较高，一季度公司自营业务亏损，二季度测算自营收益率环比大幅改善，测算公司2024Q1、2024Q2自营业务年化投资收益率分别为-1.11%、3.64%，公司2023年上半年公司自营业务具备较高基数，下半年为低基数，2023Q1-Q4测算自营业务年化收益率分别为3.20%/4.84%/1.34%/0.83%。低基数下预计公司下半年自营业绩同比将改善。投行业务来看，IPO市场逆周期调控影响下，2024H1公司投行业务收入下滑39.9%。据公告信息，上半年公司完成股权项目2单，其中IPO项目1单，再融资项目1单，股权承销规模合计2.95亿元，同比下滑90.35%。债券承销规模209.17亿元，同比下滑24.85%。据公告信息，公司利息净收入大幅减少主要是公司融资规模上升、其他债权投资规模减小综合所致。
    持续推进买方财富管理转型，并购中融基金后资管业务稳步发展。财富管理方面，公司全面塑造“大方向”财富管理品牌，持续推进买方视角的财富管理转型。截至上半年末，基金投顾总签约客户数31.94万户，同比增长13.35%，授权账户资产规模69.58亿元，同比基本持平。公司金融产品销售规模（除现金管理产品“现金添利”外）96.47亿元，同比减少14.24%，上半年末金融产品保有量193.70亿元，同比基本持平。
    公司上半年资管业务（含基金）净收入大幅增长主要是并表国联基金所致。2024年上半年，国联证券资管正式开业，截至上半年末，国联证券资管受托资金1248.17亿元，同比增长12.01%，公司上半年资管业务净收入1.17亿元，同比增长40.34%；公司控股子公司国联基金（更名后的中融基金，持股75.5%）资产管理总规模1833.90亿元，较去年末增长23.27%。公司上半年基金管理业务手续费净收入1.95亿元，同比增长203.53%。
    稳步推进与民生证券整合工作，密切关注整合进展。2024年8月8日，公司召开董事会审议通过了《关于<国联证券股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）>及其摘要的议案》等相关议案，根据草案内容，公司收购民生证券99.26%股权，99.26%股份作价294.92亿元。公司于8月19日公告将于9月4日召开股东大会审议以上收购议案。公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力，并购重组稳步进行。民生证券为投行业务特色券商，同时民生证券拥有分布在全国近30个省的经纪业务分支机构，看好未来国联证券和民生证券整合后的效果。我们根据2023年双方数据测算，整合后公司规模指标排名有望提升约10位，各项关键指标有望跻身行业前30位，经纪、投行业务排名均有望提升超过20位。一方面，公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等关键指标有望进一步增长，盈利能力和抗风险能力有望得到提升，综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强。另一方面，有望通过双方业务整合实现“1+1>2”的效果，从而实现公司的跨越式发展。
    投资建议：公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。目前公司与民生证券的整合工作稳步推进中。民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为4.78/8.92/10.23亿元，对应增速分别为-28.77%/+86.54%/+14.79%，我们认为给予公司2024年1.9-2.1倍PB较为合理，对应价格合理区间为12.51元-13.83元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

珠宝主业基本持平，投资收益扰动利润表现

豫园股份(600655)
    事件：豫园股份发布2024年中报，公司实现营业收入275.7亿元，同比+0.50%；归母净利润11.42亿元，同比-48.53%，扣非归母净利润-4.4亿元，去年同期为盈利0.62亿元。公司Q2实现营业总收入103.51亿元，同比-15.16%；归母净利润9.62亿元，同比-48.92%；扣非归母净利润-5.23亿元，去年同期为-2.11亿元。
    金价快速上涨短期抑制消费需求，公司珠宝时尚主业微增。24年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所Au9999黄金截至6月末的收盘价较年初开盘价上涨14.37%，同时由于经济大环境上行受阻，消费者消费意愿普遍下降，导致黄金珠宝消费乏力。24年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。2024上半年公司珠宝时尚板块营收204.7亿元，业绩同比微增，与行业整体趋势大致一致。公司保持较为积极的展店态度，上半年“老庙”和“亚一”品牌连锁门店净增103家，门店数量达到5097家。同时积极发展线上渠道，试水了抖音本地团购，目前豫园珠宝的抖音本地团购已经覆盖2300多网点，覆盖抖音达人超12000人。金价持续高位震荡对下半年的销售也存在一定压制作用，但随着消费者对高金价的接受度提高以及高金价会刺激投资保值类黄金产品需求释放，叠加公司在新模式、新产品和新渠道上持续发力，公司也有望在挑战中获得新的发展机遇。餐饮业同期高基数下增速下降，其他时尚产业稳健增长。24年上半年公司餐饮业实现营收6.5亿，同比下降10.1%，受去年同期高基数以及消费者消费行为更谨慎等因素影响表现相对较弱。酒业方面，24年上半年舍得酒业实现营业收入32.7亿元，实现归母净利润5.91亿元，公司积极赋能舍得酒业全球化战略，舍得酒业海外布局已达全球34个国家及地区。金徽酒实现营收17.5亿，同比增长15.2%，实现归母净利润3.0亿，同比增长16.0%。表业方面，上半年实现营收3.7亿，同比增长11.7%，主要源于海外业务的高增，其中海外线上销售尤其亮眼，“速卖通”渠道上半年同比增长64%，亚马逊渠道同比增长197%。
    物业地产业务略回暖，商圈发展未来可期。复合功能地产业务上半年共计实现签约销售约34.6亿元，实现销售签约面积约23.5万平方米，实现结转收入金额31.4亿元，签约和回款均取得良好成绩。公司以17.9亿竞得三亚海棠湾优质项目地块，预计将为公司未来带来可观收益。商业综合运营方面，豫园商城一期1-6月GMV达16.8亿，同比+31%，入园客流1897万，同比上升22%，在客群、楼层、引流商铺产品结构的持续调整下，豫园商城一期客流与销售双升。未来随着大豫园二期、三期项目的持续稳步推进，商圈发展值得期待。毛利率小幅下降，费用率小幅上升，受投资收益扰动，归母净利润大幅下滑。24年上半年毛利率同比-0.15pct.至13.3%，销售、管理和财务费用率分别同比-0.51pct.、-0.34pct.、+1.04pct.至4.91%、4.97%和4.02%，公司净利率同比-4.14pct.至3.69%，盈利能力有所下降。由于公司去年同期以4.55亿美元出售了IGI80%股权，带来了较高的投资收益，23年上半年投资收益为28.56亿元，24年同期为19.42亿元，由此导致公司上半年归母净利润同比-48.5%。扣非利润方面，去年上半年微微盈利，今年同期亏损4.4亿，主要为餐饮和珠宝零售的经营压力较大导致。
    主业稳健运营，与时俱进调整经营策略，较强的投资和运营能力贡献较高业绩回报。在消费支出放缓、消费者信心低迷背景下，公司积极调整经营策略，具体表现为：聚焦珠宝时尚、酒业及餐饮等核心业务；项目投资上追求“攻守平衡”，业务重心逐渐转向融退同时，投资方向聚焦主赛道；“拥轻合重”，沉淀轻资产运营能力，加速外拓，并以轻驭重，打造产业招商及运营规模化复制能力。公司曾在招金矿业、IGI等项目上获得了丰厚的投资收益，验证了公司较强的项目筛选和运营能力，未来随着公司经营策略与时俱进，聚焦主业促进主业稳健增长，高质高效投资有往持续贡献较高的业绩回报。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润分别为20.19、23.62、27.96亿元，EPS为0.52、0.61、0.72元，对应PE为10、8、7倍，考虑到公司经营战略清晰，黄金珠宝主业韧性强，较好的投资运营能力预期带来可观收益，维持“推荐”评级。
    风险提示：金价波动，房地产行业下行风险，多产业运营风险。

公司简评报告：经营韧性较强，强化股东回报

洋河股份(002304)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。对应24Q2营业收入66.21亿元，同比减少3.02%；归母净利润18.92亿元，同比减少9.75%。
    产品营收增速放缓，省外平稳较快增长。1）分产品：24H1中高档酒/普通酒营收分别为199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%。中高档酒增速有所放缓，预计主要由于今年白酒商务需求面临承压背景下，梦6+等次高端产品略受影响。2）分区域：24H1省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%。省内市场竞争较为激烈，营收增速相对较缓，省外实现平稳较快增长。经销商数量方面，截至24H1末公司经销商数量为8833个，较23年末增加44个，其中省内、省外分别为2942、5891个，较23年末分别减少18个、增加62个。
    盈利能力略有承压。24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pct，主要由于二季度公司次高端产品受到一定影响，产品结构整体略有下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.54%/7.23%/0.42%/-3.17%，同比+1.76/+0.68/-0.69/+0.17pct，销售费用率同比提升，主要由于公司强化省内地位以及全国化持续推进，营销投入有所扩大，广告促销费及电商费用同比增加较为明显。归母净利率28.58%，同比-2.13pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q2末合同负债39.38亿元，环比Q1末减少18.78亿元，合同负债环比有所回落，渠道回款面临一定压力。
    公司经营韧性较强，分红强化股东回报。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆。市场布局方面，公司围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场进一步延伸；另一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场。公司在白酒行业调整期仍表现出较强的经营韧性，中长期有望持续稳健增长。此外，公司发布现金分红回报规划，2024-2026年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），体现了公司对股东回报的重视。对应当前股价，测算24年公司股息率为6%以上，高股息下具有较高的配置价值。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为102.6亿元、109.5亿元、117.1亿元，同比分别增长2.4%、6.8%、7.0%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

慈星股份2024半年报点评报告：24H1业绩增速较高，横机业务持续增长

慈星股份(300307)
    事件概述
    公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.78亿元。同比+1.00%，归母净利润2.84亿元，同比+197.38%；其中24Q2实现营收6.86亿元，同比-6.74%，归母净利润0.57亿元，同比-0.33%。
    核心观点
    横机业务保持增长态势，扣非归母净利润保持较高增速。24H1公司横机业务保持稳定增速，实现营收11.29亿元，同比增长18.93%，主要增长点为存量电脑横机设备的更新换代。24H1公司实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长42.65%，主要系毛利率提升所致。24H1公司整体毛利率为30.86%，相比上年同期的27.11%提高3.75pct。
    电脑针织横机更新换代周期已至，预计短期行业需求旺盛。电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，随着设备的磨损老化，当前我国巨大的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。
    电脑横机智能化程度不断提高，预计行业将保持较高景气度。通过和人工智能、物联网及大数据等技术的融合应用，电脑横机将具备更强智能化，通过与工业互联网的连接，可以实现设备的远程监控和管理，可以清楚了解设备的运营情况及工人的工作效率。电脑横机不再局限于单一的织造功能，而是向多功能化发展，可以实现复杂图案和立体织物的快速生产。
    投资建议
    电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。一线成型横机工艺先进，符合下游服装行业“小单快返”趋势，有望成为新的业绩增长点。我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为26.80、31.50、37.14亿元，同比+31.9%、+17.5%、+17.9%，预计24-26年EPS分别为0.49、0.33、0.40元，对应2024/8/28收盘价PE分别为10.58、15.83、12.84，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外经济复苏不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

24H1隔膜盈利承压，成本和研发行业领先

恩捷股份(002812)
    投资要点
    事件：公司发布24年半年报，实现营收47.8亿元，同比下降14%；归母净利润2.9亿元，同比下降79%；扣非净利润2.6亿元，同比下降81%。24Q2公司营收24.6亿元，同比下降18%，环比增长6%；归母净利润1.3亿元，同比下降82%，环比下降16%；扣非净利润1.1亿元，同比下降85%，环比下降26%。
    24H1隔膜毛利率承压，产品价格较23年有较大幅度下降。24H1公司锂电隔膜收入38.6亿元，同比下降17%；营业成本为31.1亿元，同比上升25%；毛利率19.5%，同比下降27.3个百分点。我们预计24H1公司隔膜出货同比维持较快增长，收入同比下滑主要由于产品价格较大幅度下降。根据起点研究数据，以9um湿法隔膜为例，24Q2均价为0.88元/平（含税），环比24Q1下降7%，同比23Q2下降27%。24H1公司有多个隔膜新项目投产，但是由于行业竞争加剧，未达到预期效益，导致营业成本增加较多。
    公司隔膜的成本和研发处于行业领先水平。公司隔膜单线产出、产品收率和良率处于行业领先水平，降低了单位折旧、能耗和人工成本。同时，公司持续改进辅料回收效率，使得辅料消耗量低于行业平均水平。公司研发布局覆盖了隔膜和涂布设备、隔膜制备工艺、原辅料改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术等。截止至24年6月30日，公司有效的专利授权447件，包含国际专利36件。
    盈利预测：考虑到隔膜价格大幅下降以及公司毛利率下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为6.6、10.5、13.2亿元（之前24-25年的预测值为48.3、58.9亿元），对应PE估值41、26、20倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应盈利能力下滑的影响，24H1公司隔膜市占率维持行业第一，我们对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
   

详解建设银行2024半年报：业绩边际改善，资产质量稳健

建设银行(601939)
    投资要点
    半年报综述：营收降幅趋缓，净利润增速有所回升。建设银行2024年二季度息差进一步下行，信贷增速放缓，拖累净利息收入环比下降2.3%，不过受债市走牛影响其他非息增速较快，对净利息收入的下降起到一定对冲作用，营收整体累计同比增速较一季度下降0.4个百分点至-3.4%，下降幅度趋缓；公司资产质量整体保持稳健，拨备对利润有一定反哺，净利润累计同比增速较一季度回升0.4个百分点至-1.8%。
    净利息收入：Q2净利息收入环比下降2.27%，一方面息差继续下降，另一方面二季度信贷投放放缓。从价格上来说，二季度净息差下降7bp至1.49%，降幅较一季度有所扩大，其中资产端收益率环比下行10bp至3.18%，负债端付息率环比下行4bp至1.88%，二季度息差的下行主要还是受资产端收益率下行较多拖累所致，负债端对息差下行有一定缓释但作用不明显。从规模上来说，在开门红之后二季度信贷投放增速放缓，也对净利息收入造成了拖累。
    资产负债增速及结构：二季度投放仍以对公为主，存款规模下降。1）信贷：总量上，建设银行二季度单季投放规模为4145.2亿元，较去年同期下降1886.9亿元，今年上半年累计投放1.58万亿元，较去年同期下降18.07%。结构上，二季度仍以对公投放为主，票据有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放8175.0/552.3/3702.0亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建和制造业投放为主。对公信贷新增占比较2023年提升12.1个百分点至93.4%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为38.5%，是对公新增的主要支撑，其次是制造业类，新增占比为21.3%，较2023年上升了3%。零售信贷整体下降，尤其是个人经营贷。2）存款：建设银行上半年新增存款1.05万亿元，较去年同期下降60%，降幅较大，其中二季度预计受手工补息整改等因素影响存款规模下降6721.8亿，占计息负债比重下降2.9%至79.6%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.3%的增速，占比存款相较年初提升1.6%至56.9%。对公存款受手工补息整改等因素影响同比下降2.7%。
    资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率下降1bp。1H24建设银行不良率1.35%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率环比下降3bp至0.55%。未来不良压力方面，关注类贷款占比2.07%，较上年末下降37bp。2、逾期维度——逾期率有所抬头。1H24逾期率较年初上升16bp至1.27%，逾期占比不良也上升12.68%至94.41%。3、拨备维度——拨备基本稳定。拨备覆盖率环比上升0.58个百分点至238.75%；拨贷比环比下降1bp至3.22%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.58X/0.54X/0.50X；PE5.55X/5.65X/5.56X。建设银行作为国有大行积极发挥头雁效应，业绩平稳增长，公司管理优秀，创新能力强，近几年加大科技投入，有望打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力。首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

晶科能源2024年半年报点评：夯实全球组件龙头地位，推进全球产业链布局

晶科能源(688223)
    投资要点
    中报业绩亮眼，经营管理能力卓越。公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入472.5亿元，同比减少12%，实现归母净利润12.0亿元，同比减少69%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比减少94%；拆分来看，公司2024Q2实现营业收入241.7亿元，同比减少21%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少99%，环比减少98%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比减少99%，环比减少86%。2024Q2经营业绩环比大幅减少的主要原因为：其他收益8.9亿（与收益相关的政府补助为主），投资亏损1.1亿，资产减值损失4.3亿（存货跌价损失及合同履约成本减值损失）；此外，公司营业外支出计提7.5亿，主要为火灾损失。从经营端来看，在光伏产业链整体盈利大幅承压背景下，公司上半年仍实现12亿利润，二季度经营端盈亏基本平衡，体现出公司卓越稳健的经营管理能力。
    夯实全球组件出货第一地位，持续推进全球产业链布局。2024年上半年公司实现组件出货43.8GW，继续夯实出货量排名行业第一地位；考虑当前国内竞争相对激烈，海外除马来西亚和越南产能外，公司持续推进全球产业链建设布局，美国2GW组件工厂当前已投产，继续贡献高价值市场的盈利。此外，公司拟于合作伙伴在沙特建设并运营10GW高效光伏电池及组件项目，全球化战略持续升级。
    修炼内力，继续推动TOPCon技术进步。公司的N型产品处于市场领导者地位，预计至2024年末，公司硅片/电池片/组件产能分别为120/95/130GW，2024年6月末N型电池片已有75GW的产能稳定量产；公司高效N型电池研发量产持续突破，目前N型电池量产平均效率超过26.1%，预计年底达26.5%；此外，公司计划2024年实现100-110GW的年度出货目标，其中N型出货占比有望达90%，继续维持TOPCon全球领导者地位。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑当前产品价格大幅下降，我们下调公司营收及利润预测，预计2024/2025/2026年营收为1041/1170/1250亿元，（前值1130/1313/1475亿元），归母净利润22.0/25.6/29.8亿元（前值79.2/82.9/90.2亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS分别为0.22/0.26/0.30，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为33/28/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

基盘业务持续稳健，智能网联&持续整合等期权逐步落地中

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：公司24年中报业绩，24H1实现营收20.00亿元，同比+20.38%，归母净利润4.01亿元，同比+16.88%。其中Q2实现营收11.39亿元，同比+20.7%，环比+32.2%，归母净利润2.37亿元，同比+18.3%，环比+44.7%，持续稳健。
    基盘业务持续稳健，装备制造改善明显
    报告期内经营情况稳中有升，实现营业收入20.00亿元，同比+20.38%。其中汽车技术服务业务实现收入16.26亿元，同比+17.45%，新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收2.52亿元，同比+38.09%，装备制造改善较大，实现收入3.74亿元，同比+35.06%，主要原因一是公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，本期新签订单不断增加；二是在氢能领域业务取得突破，本期氢能相关产品实现验收交付，收入同比增长。
    各项业务全面开花，业务范围持续拓宽
    在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。公司北京院牵头发布全国首个汽车网络与隐私安全测评体系，持续推进进口车检测认证一体化业务，国际化业务实现良好开局。
    全国化业务布局提供新动能，整合逐渐落地中
    报告期内，分区域营收占比中，华东/西南/华南/华北/华中/东北/西北/境外分别为35.51%/27.20%/16.91%/12.15%/4.69%/1.90%/1.45%/0.19%，全国化布局成果渐显。其中华东地区收入增长主要是汽车技术服务战略布局成效显现带来的业务规模增长；国外地区收入增长主要是汽车技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。同时公司整合持续推进中，报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫公司40.00%股权和天津天浩公司50.00%股权转让给公司。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司目前产能有限，我们调整24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元（前值为47.64/58.38/70.05亿元），同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元（前值为9.51/12.26/15.12亿元），同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为17.5/14.8/11.9X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。
   

详解工商银行2024年半年报：资产质量稳健；核心一级资本充足率进一步提升

工商银行(601398)
    投资要点
    财报综述：1、1H24营收同比-6.3%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.9%（1Q24同比-2.8%），营收降幅走阔，净利润降幅收窄。净利息收入同比-6.8%（1Q24同比-4.2%），降幅边际走阔。净非息收入同比-4.1%，主要是手续费拖累。2、净利息收入环比-5.5%，生息资产环比-1%，单季年化净息差环比下行11bp至1.33%，主要是资产端拖累，资产收益率环比下行13bp，负债端成本环比下降2bp。3、资产负债：信贷投放略有放缓；主动负债继续维持高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，对公继续支撑。上半年贷款同比+10.1%（1Q24同比+11.6%），同比增速边际继续下降。上半年新增贷款中个贷新增仅占10.3%，对公占78.3%.（2）负债端：存款增速收窄，占比略有下降。上半年存款同比+2.2%（1Q24同比+9.5%），增速下滑，主要是企业存款增长乏力导致。存款结构方面，企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别较2023变动-0.5、-0.1、-0.8、2个百分点。5、净非息同比-4.1%：净手续费同比降幅走阔；净其他非息同比增速回暖。（1）净手续费收入同比-8.3%（1Q24同比-2.6%），较1季度同比降幅走阔。代理服务上半年实现正增4.6%，占比较去年同期+0.2个百分点至1.9%。（2）净其他非息收入同比增加11.1%，较一季度增速增加13个百分点。6、资产质量保持稳定。多维度看：（1）不良维度——不良率保持低位，不良净生成率环比下行。2季度公司不良率比1季度小幅下降1bp至1.35%；从未来不良压力看，关注类贷款占比同比上行13bp至1.92%，整体仍在低位。不良净生成率环比降低2bp至0.46%。（2）逾期维度
    逾期指标总体稳定。逾期率1.34%、较年初微升7bp；逾期占比不良99.47%，较年初提升6%，仍在百分百内，对不良认定维持在严格水平。（3）拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良的覆盖程度环比增加2.12个百分点至218.43%，拨贷比环比上升0.02个百分点至2.95%，整体安全边际仍较高。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.58X/0.55X；PE6.04X/6.04X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

2024Q2收入创新高，股权激励费用和公允价值变动损益拖累业绩

奕瑞科技(688301)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入10.26亿元，同比增长7.20%，实现归母净利润3.07亿元，同比下降5.30%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比下降3.05%；2024年第二季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%，实现扣非归母净利润1.80亿元，同比下降9.72%；略低于市场预期。
    2024Q2收入创历史新高，业绩受股权激励费用影响大。
    （1）成长性分析：2024Q2公司实现营收5.35亿元，同比增长3.56%，环比增长9.03%，创历史单季度新高。2024H1公司营收同比增长7.20%，主要是因为：全球经济复苏动能依然不足，公司持续创新优化产品服务，拓展新型探测器技术，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元；加大对高压发生器、球管、组合式射线源等新核心部件产品的投入，积极推进X线综合解决方案，收入规模近1.00亿元。归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：①实施股权激励计划产生的股份支付费用为4,780.70万元（已考虑所得税因素），若剔除上述影响，扣非归母净利润为3.83亿元，同比增长6.03%；②联影、冠宇股价波动形成公允价值变动损益-5,784.48万元。
    （2）盈利能力分析：2024H1公司销售毛利率为54.15%，同比下降4.10pct，主要是非探测器业务毛利率较低；销售净利率为29.27%，同比下降4.01pct；销售/管理/财务费用率分别为4.61%、5.32%、-0.87%，同比分别增长0.41pct、0.89pct、1.46pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：存货周转加快，应收账款周转有所加长；2024H1公司存货周转天数为292.16天，同比下降19.85天，应收账款周转天数为128.76天，同比增加37.53天。经营性现金流快速改善，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.86亿元，同比增长68.91%。
    （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2024H1公司研发费用为1.53亿元，同比增长28.09%，占营业收入比重为14.92%，同比增长2.43pct。公司研发成果丰富，2024H1改善新增各类型知识产权申请82项，其中发明专利申请16项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权103项（以获得证书日为准），其中发明专利授权22项。截至2024年6月底，公司累计获得各种IP登记或授权共计522项，其中发明专利174项。
    拓展新型探测器技术，加大新核心部件投入，积极推进X线综合解决方案。
    （1）传感器设计和制程技术：公司具有TFT传感器设计的完整技术体系，截至2024年6月末，公司共取得了36集成电路布图设计登记证书，相比于目前业内大部分厂商采购标准品TFT传感器的模式，具有更强的深度底层创新能力，也可以更好地满足终端用户的使用要求。2024H1，公司高清分辨率CMOS传感器设计开发取得初步进展，极限空间分辨力进一步提升；IGZO探测器方面，公司开发了新型器件结构的TFT，该结构将在噪声和帧率两方面得到提升，目前实验面板设计完成，工艺情况进一步研发验证中。
    （2）CT探测器技术：公司已完成CT探测器高速稳定传输模块的开发，也完成了准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等核心部件开发，还完成了CT探测器模块各个子系统的优化和整合，生产制作了首批样品，进入到模块与系统的联合调试阶段。
    （3）新核心部件：除数字化X线探测器以外，在高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件领域，公司逐步开始了相关核心技术的布局和开发，取得一定成果，掌握了高压绝缘技术、高压逆变电源拓扑技术、特种辅助电源技术、钡钨热阴极技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等核心技术。随着新核心部件的持续突破，有望进一步打开业务空间，为公司持续成长带来源源不断的动能。
    定增修订稿发布，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。
    （1）定增目的：进一步完善公司产品布局，扩大X线核心部件的业务规模。
    （2）定增方案：公司拟向不超过35名（含35名）符合法律法规规定的特定投资者，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。
    （3）定增项目：项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。
    维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49亿元、9.34亿元、11.50亿元（预测前值分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元），按照2024年8月30日股价，对应PE分别为17.5、14.0、11.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。
   

凯文教育24年半年报点评：基本面向好持续确认，关注下半年收入业绩情况

凯文教育(002659)
    投资要点
    核心观点：公司基本面向好持续确认，24全年看，Q2有望成为收入最低的季度。
    业绩符合预期，维持“增持”评级。公司24年上半年实现营业收入1.52亿元，同比增18.9%，实现归母净利润-988万元，同比增51.0%，符合预期，维持预测，预计24—26年公司归母净利润0.10/0.58/1.09亿元，对应PE227.9/38.7/20.6，维持“增持”评级。
    基本面向好持续确认，24Q2收入高增，归母净利润创上市以来最好情况。公司24Q2实现收入0.75亿元，同比增25.8%，同比增速继续加速（24Q1收入同比增12.9%）。实现归母净利润-634万元，仍亏损，但创18年更名凯文教育以来二季度的最好业绩。
    Q2有望为全年收入最低季度，下半年收入景气度仍可期。24Q2收入0.75亿，环比24Q1下降0.02亿元。从凯文教育全年四个季度的收入角度看，Q1、Q4有北京西山滑雪场的经营收入。Q3有暑期凯文学校对外开展素质培训类课程。此外，新学年是在9月开始，假设新学年招生情况变好，Q4预计收入会更高。综合看，Q2有望成为全年收入最低的季度。
    业绩方面，公司长期借款尚未变化、24Q2出现减值。24Q2，公司归母净利润-634万元，环比Q1多亏损280万元。公司24H1期末长期借款5.9亿元，环比24Q1持平，导致财务费用未出现大幅减少，24Q2财务费用854万元，环比24Q1减少73万元。24H1因应收账款坏账导致信用减值275万元，基本计提在Q2。
    国内赛道持续发力，获华为ICT认证级服务伙伴授权。北京两所凯文学校逐步开通国内教育赛道。朝阳凯文国内高中班已于2023年秋季正式开学，海淀凯文小学部数学特色班于2024年秋季开学。职教板块，24H1公司成为华为认证级ICT服务伙伴。此外，公司与中关村科技创新学院签订了战略合作协议，为公司收入再添增量。
    风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）产教融合业务增速不及预期风险；（3）新学年招生不及预期风险。
   

煤炭产能大增叠加贸易气弹性仍存，公司成长可期公司

广汇能源(600256)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告：2024年1-6月，公司实现营业总收入172.49亿元，同比-50.84%；归母净利润14.55亿元，同比-64.70%；扣非后归母净利润14.92亿元，同比-63.61%；基本每股收益0.2216/股，同比-64.70%；加权平均净资产收益率4.90%，同比减少8.38个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额26.25亿元，同比-42.70%。截至6月30日，公司总资产552.25亿元，同比-5.70%；净资产259.17亿元，同比-10.52%。
    事件点评
    H1煤炭产销减量，毛利率下降。2024年1-6月，公司原煤产量（不含自用煤）976.67万吨，同比-17.8%（其中Q1：589.17，同比-12.96%；Q2：
    387.5，同比-24.1%，环比-34.2%）；H1原煤销量1338.1万吨，同比-3.11%（其中Q1：780.3，同比-1.09%；Q2：557.8，同比-5.8%，环比-28.5%）；产销量下滑主要受上半年安检压力及白石湖临时性地质变化影响，Q2影响较大。价格方面，公司主要目标市场甘肃、宁夏等区域煤炭价格下行，靖远电煤Q5000车板价H1均价733元/吨，同比-13.52%；宁夏石嘴山动力煤Q5000车板价H1均价672元/吨，同比-13.38%；哈密地销煤价也随之降低，哈密动力煤Q6000坑口价H1均价380元/吨，同比-19.97%。由于公司煤炭开采成本较低，H1煤炭业务毛利率约26.22%，与2023年平均毛利率34.68%相比减少8.46pct，但仍处于历史较高水平。
    LNG贸易价差缩小，公司贸易规模减量。广汇新能源自产气H1实现3.66亿方，同比+18.51%，基本满产。外购气方面，H1实现销量17.46亿方，同比-54.14%。上半年外购气贸易价差减小，LNG到岸价与国内出厂价价格平均-652元/吨，贸易利润空间较差，广汇国际天然气贸易有限责任公司H1实现净利润-0.33亿元。
    煤化工贸易缩量，毛利率提升。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-6月甲醇产量57.83万吨，同比+22.16%；其他产品产量降低：乙二醇4.69万吨（-5.14%）、煤基油品29.35万吨（-11.85%）；副产品21.54万吨（-4.19%）。公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模，叠加Q2煤化工产品价格回升，华东地区甲醇、乙二醇H1均价同比分别上涨+5.89%、10.39%。H1公司煤化工业务毛利率27.06%，比2023年平均毛利率23.65%提高3.41pct。
    白石湖核增及马朗煤矿1000万吨/年产能核准，公司未来成长可期。根据公司6月24日公告，白石湖露天矿核增1700万吨/年产能（由1800万吨/年增加到3500万吨/年）；6月4日，马朗煤矿产能由500万吨/年新增至1000万吨/年产能获得批复，公司下半年合计新增产能超过2200万吨，当前毛利下，新增煤炭产量将有效扩大公司利润规模。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.7\0.98\1.16元，对应公司9月4日收盘价6.04元，2024-2026年动态PE分别为8.7\6.2\5.2倍；考虑到煤炭产能大幅增加，天然气贸易价差恢复，我们预计公司下半年及后期净利润规模增加，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。

量升价降导致淡季业绩承压，静待需求改善

中国国航(601111)
    事件：24年上半年公司实现营收795.20亿元，同比增长33.39%，归母净亏损27.82亿元，较去年同期的亏损34.51亿元减亏；扣非后归母净亏损34.4亿元，较去年同期的亏损49.38亿元减亏。分季度看，公司一季度与二季度的扣非后归母净亏损分别为17.13亿元和17.27亿元。
    量升价降及油价攀升导致上半年依旧亏损：上半年公司客运收入共计731.37亿元，同比增长31.85%，客运运力投放同比增长33.38%，客座率同比提升8.77pct至79.29%，但客公里收益下降12.08%至0.537元。
    国内航线方面，公司运力投放同比提升10.04%，客座率同比提升8.74pct，客公里收益同比下降6.78%至0.548元；国际航线方面，运力投放同比提升210.41%，客座率同比提升15.35pct，客公里收益同比下降36.61%至0.493元。可以看到，不管是国内还是国际航线都呈现量升价降的状态，其中国际航线由于运力投放大幅提升，客公里收益下降也较多。
    成本方面，公司上半年营业成本774.70亿元，同比增长30.84%。上半年单位ASK扣油成本0.293元，同比下降5.3%，但单位ASK燃油成本0.158元，同比提升5.2%，主要系燃油价格上升。公司平均飞机日利用率提升1.04小时至8.79小时，因此公司单位ASK折旧成本下降18.0%；公司单位ASK起降成本提升12.6%，我们认为主要系国际航线运力投放占比提升，而国际航线起降相关费率高于国内航线。
    由于航油成本的增长以及客公里收益的下降，公司盈利水平略低于预期。客运业务毛利率虽较去年同期提升2.03pct至1.65%，但依旧处于较低水平，因此公司上半年虽减亏，但依旧未能盈利。
    飞机引进计划集中在下半年，供给端压力仍需继续消化：上半年公司飞机共引进飞机16架，退出6架，净增仅10架。按照公司24年飞机引进退出计划，全年计划引进48架，退出14架，净增34架，故公司今年飞机净增量主要集中在下半年。由于经济增速下行导致航空需求偏弱，叠加机队规模的增长，公司在供给端短期依旧存在过剩压力，需要配合国际航线的恢复继续消化。
    盈利预测与投资建议：综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-13.9，32.8和79.2亿元，对应EPS分别为-0.09、0.20和0.49元。鉴于行业及公司基本面的持续改善，且国航在三大航中国际航线占比最高，在行业复苏的过程中具备较大的盈利弹性，我们维持“推荐”评级。
    风险提示：民航业需求不及预期；民航政策变化；油价汇率大幅波动等

公司2024年半年度报业绩点评：营收同比微增，积极回购彰显经营信心

钜泉科技(688391)
    事件：
    2024年8月28日，钜泉科技发布2024年半年度报：公司实现营业收入3.07亿元，同比增长0.32%，扣非归母净利润3339.83万元，同比减少46.45%。点评：
    公司2024年半年度营收同比增长0.32%，经营活动产生的净现金流为5536.11万元，转去年同期负为正。2024年半年度公司实现营业收入3.07亿元，毛利率43.98%，同比下降6.94pct，受益于电网智能化改造持续推进，智能电网终端设备芯片需求快速增长，公司产品销量有较大增长，但产品售价下降和结构变化，使得毛利率下降。2024H1公司净利润5623.47万元，同比减少29.98%，主要是公司持续加大研发及新品投入，研发费用增加。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5536.11万元，相较于2023年半年度的-8053.80万元，同比明显改善，主要是公司支付供应商的货款减少及销售回款增加所致。由于公司购买公租房交付，2024H1固定资产达2.06亿元，较上年期末增长86.91%。
    坚持自主研发和技术创新，实现公司多元化发展。电能计量芯片领域，开发电能计量芯片，具有突出的性能优势。电表MCU芯片领域，开发基于32位核微处理器技术的MCU芯片产品，凭借稳定的性能和低功耗设计迅速抢占市场。载波通信芯片领域，自主研发电力线载波双模通信芯片，在载波通信基础上融合无线通信功能，实现更高的通信速率、更可靠的工作状态、更高的抄表成功率及稳定的远程控制和需求侧管理功能。BMS芯片领域，已完成高精度的电芯荷电状态估计、电芯健康度估计等BMS系统核心算法的开发。
    积极回购彰显经营信心。据公司2024年3月23日公告，公司将以超募资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股股票。拟用于本次回购的资金总额不低于人民币4,000.00万元，不超过人民币8,000.00万元，回购价格为不超过人民币60.00元/股。2024年4月16日召开2023年年度股东大会，将回购资金调整为不低于人民币10,000.00万元（含），不超过人民币20,000.00万元（含）。此举彰显了公司对未来的信心和对自身价值的认可，
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内智能电网终端芯片领航者，IR46新标准推行在即以及电表出海市场需求广阔，业绩有望持续增长。预计公司2024
    2026年EPS分别为1.20、1.67和2.20元，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）IR46新标准普及不及预期；（2）电表出海不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险

中报点评：资源利用增长明显，新兴业务助力第二曲线

中国中铁(601390)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年半年报，实现营收5432.85亿元，同比下降7.84%；归母净利润实现142.78亿元，同比下降12.08%；扣非归母净利润实现130.95亿元，同比下降14.02%。
    工程建造业务承压，资源利用表现突出
    ①基础设施建设：工程建造是中铁的核心板块，涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨交等工程领域，经营区域分布全球100多个国家和地区。2024年上半年，工程建造实现营收4730.48亿元，同比下降6.76%，在总营收中占比达到87%。细分来看，铁路业务、公路业务、市政及其他业务分别同比下降2.26%、9.82%、7.97%。
    ②设计咨询及装备制造：这两大板块与公司主业工程建造具备较大协同性，是提高核心竞争力的重要支撑。2024年上半年，设计咨询实现营收89.65亿元，同比下降4.11%；装备制造实现营收120.24亿元，同比下降9.68%。
    ③特色地产：公司是国资委认定以房地产开发为主业的央企之一，房地产业务持续优化，房地产开发以打造“特色地产”为目标。上半年房地产行业仍处于调整阶段，中铁地产板块实现营收144.81亿元，同比下降30.78%。上半年，地产业务销售金额实现132.5亿元，同比下降63.3%；新增土地储备16.1万平方米，同比下降39.5%，预计未来一段时间地产板块仍将对整体营收形成拖累。未来公司将持续优化项目投资布局，降低业务现金流风险。
    ④资源利用：公司目前通过全资、控股或参股投资建成5座矿山，2024年上半年，矿产资源开发板块运营相对稳定，实现营收40.48亿元，同比增长7.19%。生产规模方面，铜金属15.02万吨，钴金属2837吨，钼金属7682吨，铅金属4565吨，锌金属1.07万吨，银金属18吨；价格方面，LME铜上半年均价同比增长4.56%，钴价维持低位震荡，钼精矿均价同比下降8.15%。
    盈利能力略有下降，费用摊销比例有限
    2024年上半年，公司主营业务毛利率为9%，同比减少0.03个百分点，其中境内业务毛利率9.11%，同比减少0.16个百分点，境外业务毛利率为7.33%，同比增加2.35个百分点。分板块来看，基础设施建设业务毛利率为7.9%，同比提升0.2个百分点，主要因为公司持续推进项目管理效益提升行动；设计咨询、装备制造、房地产开发板块的毛利率均有不同程度下降，主要因为市场竞争加剧，产品销售价格下降。
    2024年上半年，公司销售净利率为2.88%，同比减少0.22个百分点，较同期毛利率降幅有所扩大，整体营收下降导致费用摊销有限。具体费用方面，销售费用率为0.53%，同比增加0.01个百分点；管理费用率为2.22%，同比增加0.13个百分点，公司持续“降本增效”，管理费用金额有所下降；研发费用率为1.69%，同比减少0.05个百分点；财务费用率为0.35%，同比增加0.05个百分点，主要因为对外借款增加，产生额外的利息支出。
    上半年新签合同金额收缩明显，境外业务相对稳定
    2024年上半年，公司实现新签合同金额1.08万亿元，同比下降15.3%，其中境内同比下降16.2%，境外业务同比下降2.3%；截止2024年6月底，未完成合同额合计6.22万亿元，较上半年末增长5.9%。具体业务类型方面，工程建造占比72%，新签合同额同比下降16%，其中公路、市政、城轨、房建细分领域均出现不同程度的下降；特色地产和资产经营业务，受房地产行业和PPP新政影响，新签合同额同比降幅均超过60%；装备制造和金融物贸业务，新签合同额同比下降幅度在10%-20%；新兴业务新签合同额实现1663.3亿元，同比增长32.1%，有望成为公司增长“第二曲线”。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营收分别为12000亿元、12013亿元、12300亿元，对应归母净利润为325亿元、316亿元、327亿元，对应动态市盈率为4.11倍、4.23倍、4.08倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）基建地产项目投资不达风险；
    （2）贵金属价格波动较大风险；
    （3）境外业务拓展不及预期风险。

新能源及海外布局初见成效，智能化加速布局

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入767.23亿元（同比+17.15%），归母净利润28.32亿元（同比-63.00%），扣非净利润11.69亿元（同比-5.89%）；其中2024Q2公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。
    自主品牌销量呈较快增长，期间费用管控得当：根据公司公开数据，2024H1公司实现汽车销量133.41万辆，同比增加9.74%，其中自主品牌销量112.13万辆，同比增加9.88%，公司营收实现快速增长主要来自于销量提升带来的规模效应。盈利端，2024H1公司实现毛利率13.80%（同比-3.74pcts），毛利率下降预计主要由会计政策变更，三包费用计入营业成本导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%/3.16%/3.80%/-0.72%，同比分别+0.53/-0.31/-0.73/-0.03pcts，公司费用管控得当，其中销售费用增加主要由销量增加带来的销售服务、运输仓储等费用增加导致。
    新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2024H1公司自主品牌新能源汽车完成销量29.91万辆，同比增长69.87%。下半年，公司还将推出启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07等多款新能源全新或改款车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2024年8月20日，公司联营企业阿维塔科技在重庆与华为在深圳签署了《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，助力公司与华为开展进一步深度合作。在华为智驾、智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。
    “海纳百川”，公司持续拓展海外市场：2023年公司正式发布“海纳百川”计划后，通过设立海外子公司、发布新能源品牌、导入新能源车型等一系列举措，持续拓展和深化布局全球市场。上半年公司实现海外出口销量20.32万辆（同比+74.85%），海外营收169.02亿元（同比+114.22%），营收占比提升9.98pcts至22.03%，海外布局初见成效。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局持续深化，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1821.11亿元、2175.89亿元、2516.77亿元，实现归母净利润86.83亿元、100.89亿元、122.71亿元，对应同比增速为-23.35%、16.19%、21.63%，当前股价对应PE分别为13.30倍、11.47倍、9.44倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.6-22.0元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

公司半年报点评：汽车业务稳健向上，第五代DM技术有望带动公司新车周期

比亚迪(002594)
    投资要点：
    比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。
    行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。
    24Q2费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。
    第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUS DM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。
    盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年22倍PE不变，对应目标价289.56元（+3%）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

营收保持稳步增长，受益航发产业高速发展

航发动力(600893)
    事件描述
    航发动力公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为185.48亿元，同比增长4.35%；归母净利润为5.95亿元，同比减少17.99%；扣非后归母净利润为5.46亿元，同比减少0.97%；负债合计634..45亿元，同比增长11.59%；货币资金56.09亿元，同比增长157.07%；应收账款284.47亿元，同比增长14.15%；存货362.25亿元，同比增长6.36%。
    事件点评
    营收保持稳步增长。2024年上半年，客户需求增加，产品交付增加，营收保持稳步增长，主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品业务实现收入171.60亿，同比增长4.02%，外贸出口转包业务实现收入10.04亿，同比增
    长11.02%，非航空产品及其他业务实现收入1.00亿，同比减少11.87%。2024年上半年归母净利润同比减少了17.99%，主要是由于投资收益同比减少了2.4亿元。
    国内航空发动机产业加速发展。军用航空发动机方面，国际军用航空发动机高速发展，我国主力产品换代加速。民用航空发动机方面，根据中国商飞预测，到2041年中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场，国产大型客机、支线客机将加速适航取证。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，是我国商用飞机动力核心供应商，未来有望持续受益于航发产业链的旺盛需求。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56\0.67\0.81，对应公司9月3日收盘价34.84元，2024-2026年PE分别为63.0\52.7\43.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。

产品结构优化叠加出口放量，单车净利润同环比提升

长城汽车(601633)
    核心观点
    产品结构优化叠加出口放量，二季度净利润同比增长224%。24Q2公司实现营收485.7亿元（24Q2整体汽车销量28.0万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2出口销量为10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润36.3亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。
    单车盈利能力同环比提升。分品牌看，长城汽车24Q2哈弗品牌销量14.2万辆，环比10.2%；WEY品牌销量1.0万辆，环比+6.8%；皮卡销量4.8万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量1.7万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量6.7万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2公司单车营收17.1万元，同比+3.4万元，环比+1.5万元，预计主要系1）出口占比提升：24Q2出口占比38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct；2）产品结构优化：24Q2中高端坦克品牌销量占比23.5%，同比+12.1%，环比+5.7pct；24Q2单车归母利润为1.35万元（24Q1为1.17万元，23Q2为0.40万元），盈利能力同环比提升。
    新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilot Ultra，同时后续新改款车型迎来新品周期；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023年海外市场销售首次突破30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。
    风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
    投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为116.6/138.0/159.7亿元（原预测89.3/106.9/127.4亿元），EPS为1.37/1.62/1.88元（原预测1.05/1.26/1.50元），对应PE为17/14/12x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

峰会路转，海阔天空

海天味业(603288)
    事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。
    公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比+8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。
    成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。
    推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中，2024年计划总金额1.84亿元，合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。
    公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34；对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。

收入规模较快增长，业绩维持稳健

运达股份(300772)
    2024年上半年公司业绩同比略降0.54%，公司积极提升收入规模、拓展新业务，在风机价格承压的背景下，业绩基本维持稳定。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比略降0.54%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入86.28亿元，同比增长22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比减少0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比减少47.68%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.77亿元，同比增长3.09%环比增长8.72%。
    风机销量订单快速增加，大型化进程持续推进：报告期内，公司主营风电机组业务实现营收人民币64.82亿元，同比增加2.09%，实现对外销售容量4.05GW，同比上升19.25%。受到风电行业竞争加剧，风机价格快速下降影响，公司风机平均交付单价同比下降14.39%至1601元/kW，带动板块毛利率同比下降5.52个百分点至10.34%。2024H1公司风机新增订单14.29GW，2024年二季度末，公司风机累计在手订单容量达到34.20GW，同比增加48.83%。为应对价格压力，公司大型化进程持续推进，6MW以上风机订单累计在手订单容量20.25GW，同比增加95.38%
    公司风电场项目出售，推动营收增长：报告期内，公司电站销售业务实现营收10.11亿元，毛利率为29.78%，推动总营收快速增加。2024年1-6月新增控股新能源项目指标权益容量661MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达812MW。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系，2024H1推进两个风电场项目的出售。
    新能源EPC总承包业务规模进一步增大，盈利能力下降：2024H1，公司新能源EPC总承包业务实现营收7.39亿元，同比增加71.42%，毛利率同比下降3.28个百分点至2.55%；其中，智慧服务业、EPC业务、储能业务、并网侧的产品和服务、新能源数字化业务均实现了收入增长。
    估值
    在当前股本下，结合公司上半年业绩同比略降的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.85/1.18/1.46元（原2024-2026年摊薄预测为0.97/1.23/1.47元），对应市盈率11.7/8.5/6.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

聚焦高质量发展，利润与销售回款均改善

奇安信(688561)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入17.83亿元，同比下降28.17%；归母净利润-8.20亿元，亏损同比收窄6.78%；扣非归母净利润-8.54亿元，亏损较上年同期收窄12.78%。2024年单Q2公司营业收入10.78亿元，同比下降30.76%；归母净利润-3.40亿元，亏损同比收窄1.87%；扣非归母净利润-3.30亿元，亏损同比收窄4.54%。
    营收同比下降，公司聚焦核心优质客户。2024年上半年公司营业收入17.83亿元，同比下降28.17%；单Q2公司营业收入10.78亿元，同比下降30.76%。从行业结构上看，企业级客户继续成为2024上半年收入贡献的主要来源，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为80.81%、13.35%、5.84%。企业级客户中，从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收占营收比重超过70%，百万级以上客户单体创收增速接近38%，其中五百万级以上客户创收占营收比重超过50%。收入的区域结构方面，港澳地区同比增长504.08%，重庆同比增长99.99%，河北同比增长38.67%，浙江同比增长25.15%，新疆同比增长19.22%，北京同比增长3.50%。
    公司从侧重规模转向侧重质量，重视回款。2024年上半年公司归母净利润-8.20亿元，亏损同比收窄6.78%；扣非归母净利润-8.54亿元，亏损较上年同期收窄12.78%。2024年上半年公司销售回款18.38亿元，同比增长2.48%；经营性现金流净额-8.26亿元，同比增加5.73亿元，同比增长40.97%；三费金额同比下降27.67%。公司以高质量发展为目标，坚持以销售回款与毛利作为核心考核指标不动摇，实现了销售回款和净利润的双增长，经营性现金流净额显著优于去年同期，三费金额同比进一步下降。2024年上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为8.10/2.62/7.15亿元，同比下降31.42%/18.61%/26.11%。
    成立“特区”联动作战，进一步推动海外布局。据CIAA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》中，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，市占率进一步提升至9.83%。针对一些特定省份中的客户特点，公司在当地打通并融合了军团、区域和渠道这三大营销组织角色，先后成立江苏、浙江、陕西、新疆等“特区”。在特定省份中，打造营销体系的“一盘棋”，加强行业与区域间的协同、直销与渠道间的协同，提升资源的联动效率。海外市场方面，上半年公司以国际研发中心和国际业务总部香港作为桥头堡，加快了在印尼、阿曼、埃及等国家的业务布局进度。
    投资建议：由于经济恢复不及预期，公司战略有所调整，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入为66.43/73.24/82.91亿元（调整前2024-2025年预测值为公司收入103.41/131.53亿元；归母净利润1.37/2.92/5.00亿元（调整前2024-2025年预测值为4.64/7.71亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.20/0.43/0.73元（调整前2024-2025预测值为0.68/1.13元）。考虑到公司核心产品线持续领跑行业，给予“增持”评级。
    风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，尚未盈利的风险，业绩大幅下滑或亏损的风险
   

传统零售业务短暂承压，期待免税业务进展

王府井(600859)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。消费信心不足以及培育新业务等因素导致短期业绩承压，中长期内增长潜力充足，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受制于消费信心不足，公司业绩同比下滑。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%，剔除新店因素同店同比-7.33%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。其中24Q2实现营收27.27亿元，同比-9.49%；归母净利润0.91亿元，同比-68.65%。消费信心不足，消费增长乏力，导致公司营收同比下滑，此外业绩下滑还受培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。
    有税业务相对承压，免税业务逐步放量。分业态来看，24H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比分别-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%；毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免税业务尚处于起步阶段，低基数下快速增长，其中部分合同的收入确认由总额法变更为净额法，导致毛利率受到影响。
    市内免税新政落地有望受益，中标口岸免税项目。8月，公司成功中标哈尔滨和牡丹江的机场免税项目。近日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1起实施，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内经营权，公司有望参与竞标，进一步丰富免税店业务类型。
    估值
    考虑到短期内消费信心恢复仍需时间，零售业务整体增长乏力，我们调整公司24-26年EPS为0.51/0.66/0.80元，对应市盈率为23.7/18.4/15.0倍。中长期来看，奥莱/购物中心有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，市内免税新政落地，拓宽想象空间。并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

盈利能力持续提升，现金流大幅增长

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收390.60亿元，同减1.95%；实现归母净利润35.73亿元，同增4.80%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同减19.09%。
    事件点评
    营收、业绩保持稳健，海外收入占比超60%。分产品看，挖掘机械销售收入152.15亿元，同比增长0.43%；混凝土机械销售收入79.57亿元，同比下降5.22%；起重机械销售收入66.20亿元，同比下降10.10%；桩工机械销售收入11.65亿元，同比下降7.09%；路面机械销售收入15.78亿元，同比增长15.74%。分地区看，公司国外销售收入142.88亿元，占营收之比已经超60%。
    毛利率基本保持稳定，净利率同比提升。2024H1，公司毛利率同增0.03pct至28.24%，净利率同比提升0.56pct至9.42%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增3.10pct至18.73%，其中销售费用率同增0.38pct至7.86%；管理费用率同增0.1pct至3.35%；财务费用率同增3.15pct至0.67%；研发费用率同减0.52pct至6.69%。
    现金流大幅增长，经营风险有效控制。2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为84.38亿元，大幅增长2,204.61%，保持着极好的现金流水平。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    全球资源配置持续优化，海外产能扩张。组织全球化方面，公司坚定地推进全球组织变革，实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式，设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台，进一步推动人员与经营的本地化。研发全球化方面，公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。制造全球化方面，2024H1公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
    引领行业低碳化转型，持续迭代新能源产品。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中，SW956E电动装载机能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200台大单；SY215E电动挖掘机是行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为767.86、838.49、931.57亿元，同比增速为3.74%、9.20%、11.10%；归母净利润为63.96、77.4693.86亿元，同比增速为41.28%、21.09%、21.19%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为21.66、17.89、14.76倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    全球化拓展不及预期；国内工程机械行业下行风险；竞争加剧风险。

二季度业绩高增，果链卡位优势明显静待花开

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：博众精工披露2024年半年报。
    二季度业绩高增。2024H1，公司实现营收18.34亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利0.75亿元，同比+11.27%。单看二季度，公司实现营收10.91亿元同比+46%，环比+47%；实现归母净利1.17亿元，同比+206%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利1.23亿元，同比+239%，环比+360%。
    盈利能力保持稳健。2024H1，公司毛利率36.26%，净利率5.36%利润率基本和去年同期持平，较为稳健。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.51%/6.17%/12.83%/1.22%，相比去年同期分别+0.06pcts/-0.06pcts/-1.86pcts/+1.35pcts，财务费用同比增加较多主要是上半年公司借款利息费用增加以及汇率波动导致汇兑收益减少。
    3C业务持续横纵向延伸，大客户合作黏性良好。公司3C业务实现营收13.44亿元，同比+2.28%，占总营收的73.40%。公司在3C业务板块横向拓展终端应用品类、纵向延伸设备生产环节。横向上已经逐步覆盖手机、平板电脑、笔记本电脑、电子雾化等多种产品，纵向上从终端的整机组装测试往前端工序延伸。新产品方面，公司和大客户就新一代MR设备已开展了前期论证，预计年底开始打样。
    新能源设备营收同比高增，跟随客户出海成为趋势。公司新能源实现营收4.37亿元，同比+65.39%，占总营收的比例为23.87%。公司的新能源业务在海外不断突破，现已建成涵盖电池、汽车、换电站、智能家电等多行业的专业国际营销团队。在锂电厂商出海建厂的大趋势下，公司紧跟大客户出海拓展的脚步，为其海外产线配套锂电专机设备。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入53.56/67.47/79.75亿元，同比增长10.66%/25.99%/18.20%；预计归母净利润4.62/6.44/7.91亿元，同比增长18.31%/39.40%/22.88%；对应PE分别为20.28/14.55/11.84倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；大客户合作进展不及预期；行业竞争加剧风险；公司新产品开拓不及预期。

业绩稳健释放，新签订单充足

润邦股份(002483)
    投资要点
    事件：润邦股份披露2024年半年报。
    2024H1，公司实现营收31.49亿元，同比+3.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比+9.71%；实现扣非归母净利1.46亿元，同比-12.53%；归母和扣非归母口径同比增速的差异主要由交易性金融资产收益导致。
    物料搬运装备、船舶配套装配营收同比高增；海工业务板块受交付节奏影响同比下滑，景气持续向好。分业务板块来看：物料搬运装备业务营收18.01亿元，同比+27.84%，毛利率略增0.2pcts；船舶配套装备业务营收5.74亿元，同比+209.51%，LNG罐业务同比放量，毛利率略降1.6pcts；海洋工程装备及配套业务营收3.50亿元，同比-64.03%，毛利率增加9.35pcts，营收同比下滑主要是因为去年同期集中确认了较大金额海工订单，系交付确认节奏和去年同期基数较高的原因。
    盈利能力同比小幅提升。2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/5.72%/3.24%/0.08%，分别同比+0.26pcts/+1.25pcts/-0.08pcts/-0.76pcts。管理费用率的增长主要系境外子公司业务扩张导致；财务费用率的下降主要由于汇兑损益变动和利息收入增加导致。上半年公司毛利率19.87%，净利率7.40%利润率小幅提升约1pcts，盈利能力稳中向好。
    持续积极开拓客户，上半年斩获多个新签订单。上半年，公司子公司润邦工业获得哥伦比亚卡塔赫纳港14台轮胎吊的改造项目等订单。子公司润邦重机陆续获得造船门式起重机、过驳吊等多个订单项目。子公司润邦海洋获得澳大利亚TAMS集团Floating Pontoon项目订单，在澳大利亚海工市场取得重大突破。此外，润邦海洋目前正积极拓展海工船舶业务。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入80.50/94.52/98.09亿元，同比增长12.08%/17.41%/3.79%；预计归母净利润3.86/5.46/5.99亿元，同比增长596.31%/41.57%/9.71%；对应PE分别为9.75/6.89/6.28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    原材料价格和汇率波动风险；市场竞争加剧风险；海外市场开拓进度不及预期；国外政策变化风险；

2024年半年报点评报告：资产质量优异，资产规模稳步提升

苏州银行(002966)
    事件：
    苏州银行发布2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入63.88亿元，同比增长1.88%；净利润30.44亿元，同比增长11.20%。其中归属于母公司股东的净利润29.53亿元，同比增长12.10%。
    观点：
    资产规模稳步增长。2024H1，苏州银行资产总额6595.14亿元，较上年末增加576.73亿元，增幅9.58%；各项存款余额4152.30亿元，较上年末增加514.10亿元，增幅14.13%；各项贷款余额3251.16亿元，较上年末增加317.15亿元，增幅10.81%。公司净利润维持双位数增长，主要受益于资产质量稳定和优秀的成本管控能力。
    资产质量维持稳定。2024H1，苏州银行不良贷款余额27.37亿元，较年初上升2.76亿元；不良贷款率0.84%，与年初基本一致，公司不良率稳定在较低位；拨备覆盖率486.8%，拨贷比4.1%，公司拨备覆盖有所下降，但仍处于较高水平。
    净息差下行趋缓。2024H1，苏州银行上净息差为1.48%，相较2024Q1有所收窄但降幅趋缓，净利差为1.53%，较上年同期下降0.29个百分点。生息资产平均利率3.73%，较上年同期下降0.34个百分点，主要由于公司持续加强实体经济服务力度，降低实体融资成本，叠加宏观经济形势变化以及LPR利率下行等因素影响。
    盈利预测及投资评级：2024年是苏州银行新三年发展战略规划的开局之年。苏州银行2024H1归母净利润同比+12.1%，公司息差降幅收窄，不良率维持行业低位，公司区域优势显著，贷款投放质量稳定，较低的不良率和较高的拨备覆盖为公司利润持续性提供助益。预计2024-2026年归母净利润分别为51.16、55.11、60.69亿元，2024年9月2日收盘价对应2024年0.59倍PB，首次覆盖给予“增持”评级。
    关键假设：
    规模增速：苏州银行立足民营经济发达的江苏地区，信贷及资产扩张与稳定性优异。预测2024-2026年贷款同比增速为16.30%、13.75%、13.31%。资产质量：不良率和拨备覆盖率处于同业较优水平，后续公司资产质量指标有望持续稳定。预测2024-2026年不良贷款率为0.84%、0.84%、0.84%，拨备覆盖率469.85%、408.72%、358.50%。
    风险提示：宏观经济不确定性风险、政策变动风险、业绩增速不达预期风险、资产质量恶化风险、测算误差风险。

外部环境致上半年收入增长承压，中移动协同持续落地公司研究/公司快报

启明星辰(002439)
    事件描述
    8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入15.74亿元，同比增长3.42%；上半年实现归母净利润-1.82亿元，同比减少198.60%，实现扣非净利润-1.00亿元，同比减少24.36%。24Q2公司实现收入6.51亿元，同比减少11.30%，环比减少29.43%；24Q2实现归母净利润-0.69亿元，同比减少127.57%，环比增长38.96%，实现扣非净利润-0.52亿元，同比减少375.92%，环比减少9.49%。
    事件点评
    收入端平稳增长，费用管理持续加强。面对外部环境挑战，公司进一步加强与中国移动的战略融合，深入实施“BASIC6”计划，同时发力新兴安
    全板块，推动公司上半年新增订单保持快速增长。分业务看，2024上半年公司安全产品实现收入11.04亿元，同比增长14.13%，安全运营与服务实现收入4.58亿元，同比减少15.14%，其他业务实现收入0.12亿元，同比减少20.52%。2024上半年公司毛利率为56.51%，同比降低3.76%，但随着公司持续推进主营业务提质增效，二季度公司毛利率环比提升13.77%至64.59%。同时，得益于公司加强费用管理，上半年销售、管理、研发费用合计同比下降2.69%，销售、管理、研发费用率合计较去年同期下降4.40个百分点。2024上半年公司净利率为-11.84%，同比下降23.79%，主要是因为公司参股的上市企业航天软件和永信至诚股价波动导致上半年投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降。
    持续深化与中国移动的战略协同，发力新兴安全市场。2024年1月，公司正式由中国移动实控。作为移动专责网信安全专业子公司，公司对内支撑移动网信安全能力体系建设，对外协同移动的网络、大数据、人工智能等优势，布局大网信安全板块。在下游客户方面，公司协同中国移动，全面发力
    CHBN领域，一方面持续深耕政企客户，将公司安全能力融入中国移动政企业务中，打造融入网、云和DICT的原生安全能力体系，另一方面公司借助移动10亿个人客户和3亿家庭客户群优势，将安全能力向C/H领域（个人和家庭）延伸。同时，公司与移动深化协同研发合作，并重点发力新兴安全板块，其中涉云安全板块收入同比增长超200%，分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入均同比增长超150%。2024上半年，公司与中国移动的协同收入达到5.41亿元，同比增长192%。
    投资建议
    公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司2024-2026年EPS分别为0.66\0.78\0.92，对应公司9月4日收盘价12.82元，2024-2026年PE分别为19.52\16.51\13.98，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期。若未来公司新兴产品的迭代升级不达客户或市场预期，将对公司发展产生不利影响。

中报点评：量价基本持稳，主流产品增长放缓

重庆啤酒(600132)
    投资要点：08711
    公司公布2024年中报：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。其中，2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。
    啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒178.38万千升，比上年同期增长3.30％，较上年同期的4.76%低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元，同比增3.56%，较上年同期的7.17%低3.61个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1啤酒销售单价为4835元/千升，较上年同期的4822元/千升提升0.27%，价格体系基本持稳。
    产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征：高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。2024H1，高档啤酒实现收入52.63亿元，同比增2.82%，较上年同期提升1.08个百分点；主流啤酒实现收入31.74亿元，同比增4.37%，较上年同期下降7.45个百分点；经济型啤酒实现收入1.86亿元，同比增11.45%，较上年同期提升6.96个百分点。产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征。
    由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。2024H1啤酒收入增速较成本增速高出2.31个百分点，而上年同期是-0.04个百分点，可见成本下降是啤酒盈利升高的主因。
    二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7万千升，同比微增1.53%；啤酒单价4848元/千升，同比降0.66%；啤酒收入44.46亿元，同比增0.86%。二季度的量价数据较一季度走弱。此外，二季度收入和成本增长差为-2.08个百分点，成本增速超过收入，
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    故预计二季度的毛利率环比下滑。
    存货周转加快，费率升高。2024Q2存货周转率2.35次，同比提升0.1次，存货周转加快。2024Q2销售期间费用率18.21%，同比升高0.74个百分点。其中，销售费用率15.23%，同比升高0.7个百分点，销售费用增加是费率升高的主因。
    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元，参考9月4日收盘价，对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。

公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进

神火股份(000933)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入182.2108711亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长-16.62%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比增长-21.35%。
    投资要点：
    公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至2024年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料产能15.5万吨/年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至2024年6月30日，公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨。
    公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动。2024年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为
    124.16/35.11/11.02亿元，占比分别为68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长2.22%/-20.69%/1.65%。2024年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，煤炭板块毛利率为29.57%，较去年同期下滑20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024年1-6月全国累计原煤生产22.66亿吨，同比下降1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024年1-6月全国累计进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，创历史新高。2024年4月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加，
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    公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长-19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。
    公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。