量价下行影响业绩，关注下半年产量恢复

山煤国际(600546)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告：报告期内公司实现营业收入140.57亿元，同比-32.01%；归母净利润12.91亿元，同比-58.11%；扣非后归母净利润13.80亿元，同比-55.68%；经营活动产生的现金流量净额23.81亿元，同比-16.99%；基本每股收益为0.65元，同比-58.06%；加权平均ROE为8.01%，同比减少11.63个百分点。
    事件点评
    上半年自产煤量、价同降，贸易煤量增价减。2024年上半年公司实现自产煤产量1538.12万吨，同比-27.4%；销量2083.09万吨，同比-22.71%，其中自产煤1191.75（-38.51%），贸易煤891.34（+17.77%）。上半年自产煤
    吨煤售价685.92元/吨，同比-6.11%；吨煤毛利378.98元/吨，同比-16.1%；毛利率55.25%，同比降低6.58个百分点。贸易煤平均吨煤售价626.02元/吨，同比-23.69%；吨煤毛利18.42元/吨，同比-51.49%；毛利率2.94%，同比降低1.69pct。自产煤产销量下降主要因山西煤炭安监及黄河流域生态治理对河曲露天矿产量释放影响等。
    Q2煤炭自产煤量、价回升，下半年产销环比将有所恢复。2024Q2公司自产煤产量786.66万吨，同比-25.5%，环比+4.68%；销量645.6万吨，同比-33.27%，环比+18.21%；吨煤售价705.89元/吨，同比+6.65%，环比+6.58%；毛利率+56.69%，同比-4.57pct，环比+3.25pct。自产煤售价提升主要是炼焦煤占比提高及动力煤煤质提升。上半年公司所属煤矿产能核增落地，长春兴（+150万吨/年）、凌志达（+90万吨/年）和韩家洼（+60万吨/年）合计核增产能300万吨，预计下半年贡献煤炭产销增量；另外，2024年7月份以来山西省煤炭产能利用率恢复，7月实现煤炭产量7.0亿吨，环比+19.14%，公司产能利用率或将随之提升。同时，公司鑫顺、庄子河煤矿后期仍存产量
    释放空间，或将部分弥补河曲露天矿产量损失，且公司积极参与新资源竞标，未来产能成长空间可期。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.68\1.79\1.94元，对应公司8月30日收盘价11.56元，2024-2026年动态PE分别为6.9\6.5\6.0倍，行业平均动态估值10.22倍，公司估值相对偏低。后期，我们预计煤价中枢维持一定高位，公司煤炭业务毛利率仍较高。且公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着产量恢复利润增加，分红比例提高将带来股息率提升空间，我们继续看好公司中长期投资价值，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭产量释放不及预期风险；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。

持续剥离低效资产，期待真空镀膜设备打开局面

道森股份(603800)
    投资要点：
    事件：公司近期发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年H1实现营业收入6.83亿元，同比下降35.51%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长21.31%。其中2024年Q2单季度实现营业收入3.46亿元，同比下降48.34%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降2.65%。公司收入下降主要系剥离道森有限导致。
    持续剥离低效资产，净利润实现增长。公司于2024年4月向陆海控股及其控制的道森有限转让公司所持有的道森材料和道森机械100%股权。截至目前，上述出售道森机械100%股权交易已实施完成，出售道森材料100%股权的交割工作正在进行中。报告期内公司中文全称由“苏州道森钻采设备股份有限公司”变更为“江苏洪田科技股份有限公司”，并于2024年6月完成工商登记。公司2024年H1毛利率为24.36%，同比+1.78pct，净利率为11.17%，同比+1.71pct，在剥离低效资产后，公司盈利能力有望继续提升。
    公司高层增持股份，彰显对公司发展信心。2024年2月，公司发布《关于副董事长、核心技术管理人员增持公司股份计划的公告》。截至2024年8月3日，公司副董事长陈贤生、核心技术管理人员松田光也已通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式合计增持20,061,723.30元，已达到增持计划下限，增持计划实施完毕。
    新设备持续推出，洪田科技坐稳国产铜箔设备龙头地位。传统铜箔方面，洪田科技已实现3.5μm-100μm锂电极薄、电子电路超厚解铜箔生产装备的产业化，直径3.6米超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机与配套设备，以及高端极薄的锂电铜箔3μm产品，达到行业领先水平。复合集流体方面，洪田科技研制的真空磁控溅射蒸发镀膜一体机使用纯磁控溅射工艺和真空蒸镀一体机镀膜，可同时满足双面卷对卷镀铜、镀铝，较传统两步法提升了良率、均匀性、自动化水平以及沉积纯度。今年3月，洪田科技国内首台“一步法全干法”复合铜箔真空磁控溅射镀膜机已成功下线。7月12日，洪田科技复合铝箔真空镀膜设备同样成功下线发货。业绩表现上，2024年H1洪田科技实现归母净利润0.89亿元。
    投资建议：公司目前逐步剥离低效资产，产品持续迭代以满足新需求，作为国产锂电铜箔设备龙头，逐步开拓复合集流体设备等业务。在锂电行业增速放缓的大背景下，我们认为公司有望通过强大的技术实力穿越周期。考虑到公司剥离低效资产带来的营收下降，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.20、3.34、4.31亿元，对应的EPS分别为1.06元、1.61元、2.07元，对应2024年8月30日股价，PE分别为15.66倍、10.31倍和8.00倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：锂电行业需求下滑；新产品推广不及预期。

2024年半年报点评：销量高增修复盈利，入股引望深化合作

赛力斯(601127)
    投资要点：
    事件：8月25日，赛力斯发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024H1营收高增，盈利修复。2024H1公司实现营业收入650.44亿元，同比增长489.58%；实现归母净利润16.25亿元，实现扣非归母净利润14.37亿元，扭亏为盈。2024H1销售费用率为14.35%，同比减少1.34pct；管理费用率为1.81%，同比减少4.61pct；财务费用率为-0.04%，同比增加0.88pct。主要系新能源汽车销量大幅增长，叠加费用管理优化，改善盈利能力。
    问界品牌受市场认可，规模效应逐步显现。2024上半年，公司开启旗舰车型AITO问界M9大规模交付，并推出问界新M5和问界新M7Ultra，满足不同用户在外观、空间等多维度的选择。截至半年报发布统计，问界M9累计大定突破12万辆，蝉联50万以上车型销量第一；问界新M7Ultra发布50天以来已交付超过3万辆。2024上半年公司新能源汽车销量合计20.09万辆，同比增长348.6%，其中问界品牌销量18.26万辆，同比增加608.83%。规模效应显现，改善公司毛利率。2024上半年公司毛利率为25.04%，同比提高18.70pct。
    坚持创新驱动产品升级。公司2024H1研发费用为28.27亿元，同比增长320.68%，占营业收入的4.35%。公司坚持创新驱动，不断完善智能架构、智能生态、智能动力、智能仿真、智能测试、数智工艺等平台建设与产品升级，提升公司智能化技术。
    入股华为引望，提高品牌实力。全资子公司赛力斯汽车有限公司以115亿元入股深圳引望智能技术有限公司10%股权，助力公司和华为进一步深化合作模式，协同推进智能汽车及智能驾驶发展。随华为乾崑智驾系统与鸿蒙座舱等“车BU”业务持续增长，未来有望强化公司投资收益。
    投资建议：公司凭借问界品牌在新能源汽车市场逐步稳固地位，未来销量放量及新车型上市有望持续改善盈利，促进业绩向好。与华为深化合作落地有望增强品牌实力，同时有望增加投资收益。预计公司2024-2025年的每股收益分别为3.36元、5.26元，当前股价对应PE分别为22倍、14倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：问界销量不及预期；行业竞争加剧风险；与华为合作不及预期风险；毛利率下滑风险等。

业绩短期承压，代工、工程、跨境电商业务保持增长

喜临门(603008)
    事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收39.6亿元，同比+4.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.1%。其中Q2营收22.0亿元，同比-6.0%；归母净利润为1.6亿元，同比-0.6%。
    品牌业务整体承压，品牌工程业务逆势增长。自主品牌零售业务收入24.0亿元，同比-5.9%，我们推测Q2下滑速度提高。1）线下渠道收入15.8亿元，同比-11.1%。公司积极进行门店布局与策略的优化，24H1喜临门品牌门店减少66家至3485家。公司积极进行渠道下沉，喜眠门店逆势增加18家至1630家，下沉市场仍有较大的开店空间，有望持续带来增量。定位高端的M&D品牌推测收入承压，需静待消费复苏，门店净减少16家至474家。2）线上渠道收入8.2亿元，同比+6.1%，推测Q2依然稳中有增，逆势增长。公司新开拓拼多多渠道，继续聚焦抖音/小红书/B站等平台进行潜在客群的引流转化，有望延续较好表现。3）跨境电商收入1.5亿元，同比+30.4%。主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，向美国等销售软体家居产品。23年公司获得中国海关AEO高级认证，实质性提高喜临门竞争力。当前依然处在拓展期。工程业务高增，代工业务保持较快发展。自主品牌工程业务收入2.4亿元，同比+53.6%，保持高增。深耕酒店/公寓渠道，拓展床垫业务的基础上，探索与酒店共营、打造主题房型的模式。另外公司积极开拓游轮/军队/学校等新业务渠道。我们认为与酒店的深度合作有望强化公司品牌的露出，提升品牌力。代工业务收入11.6亿元，同比+18.8%，实现较高的增长。我们推测受益于海外清库存结束，外销订单回暖明显。此外在大家居战略趋势下，公司为头部大家居企业代工量有所增加，支撑代工业务。
    毛利率稳定，销售费用率微增。24H1毛利率34.8%，同比-0.5pct，其中Q2同比-1.2pct，有所承压，主要因为产品结构的变化。H1销售、管理费用率分别同比-0.1、-0.1pct，其中Q2分别同比+0.4、-0.1pct，费用率基本稳定，其中Q2销售费用率有所上升，主要因品牌业务承压。24H1财务费用率同比+0.4pct，主要因为汇兑收益的变化。公司24H1净利率5.9%，同比+0.06pct，其中Q2同比+0.4pct，利润率上升主要因其他收益及信用减值减少，Q2扣非净利率略有承压。
    静待需求改善，继续推动降本增效。展望下半年，内需恢复仍需等待。海外代工、自主品牌工程、跨境电商继续带来增量，有望部分抵消行业压力。此外公司将积极推进降本增效，叠加去年下半年利润端的较低基数，我们看好公司业绩保持相对平稳。
    盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品力兼具。短期需求承压，我们看好喜临门份额稳中有升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.0、5.5亿元人民币，目前股价对应PE分别为12.0、11.2、10.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。

24年上半年业绩改善，重回增长通道

贝泰妮(300957)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入28.05亿元，同比+18.45%；实现归母净利润4.84亿元，同比+7.5%，扣非归母净利润4.2亿元，同比+12.29%。24年Q2实现营业收入17.08亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.07亿元，同比+5.2%。
    主品牌稳健增长，子品牌对营收增长贡献增强。分品牌看，24年上半年主品牌薇诺娜实现营收23.89亿元，同比+5.71%，在行业需求较为疲软的背景下稳健增长；子品牌薇诺娜baby和AOXMED分别实现营收1.01和0.265亿元，分别同比+39.7%和64.6%，随着子品牌孵化成熟，在低基数下实现高增，对营收增长的拉动作用增强。23年新收购品牌姬芮（ZA）和泊美24年上半年分别实现营收2.39和0.25亿元，带来新的收入贡献，由此也带来公司彩妆品类营收实现超8倍增长。
    线下渠道增长动力依旧强劲，特色渠道发展态势良好。分渠道看，24年上半年线上渠道营收18.5亿元，占比66.35%，同比+16.83%；线下渠道营收7.27亿元，占比26%，同比+20.99%，其中OTC渠道实现营收3.55亿元，同比+20%；OMO渠道（线上平台+线下直营店）营收2.12亿元，同比+23.64%，为增长最快渠道。OMO和OTC作为公司的特色渠道，24年上半年均呈现了较好的发展态势。截至24年中，公司拥有OMO线下直营店228家，上半年净增105家，渠道目前收入贡献较小但处于快速发展阶段。公司致力于打造与品牌定位相符合的渠道优势，有望助力品牌差异化竞争。
    新品牌收购导致毛利率下降，盈利能力小幅下滑。24年上半年公司毛利率同比-2.79pct.至72.59%，主要源于悦江投资纳入报表。24年上半年公司新收购品牌姬芮（ZA）和泊美的毛利率分别为59.12%和50.8%，低于原品牌70%+的毛利率水平，由此拉低公司整体毛利率水平。24年上半年公司销售、管理和研发费用率分别为45.54%、6.25%和4.08%，分别同比-0.8pct.、-0.18pct.和-0.52pct.，费用率小幅下降。公司上半年净利率16.96%，同比-1.65pct.，盈利能力小幅下降。
    研发助力多品类推新，短期业绩改善显著趋势向好。公司23年业绩承压，在经过一段时间的变革调整后，目前已得到显著改善。公司加强科研合作与原料创新，并将其应用到新品开发中，24年上半年完成“特护霜2.0”、“时光防晒系列”、“311次抛精华”、“宝贝防晒小喷雾”等新品的发布，围绕“敏感+”持续破圈，并通过联名跨界营销、女性力量宣传片等方式增强品牌影响力，短期业绩显著改善，扭转了23年业绩负增长态势，整体趋势向好。23年下半年基数较低，在经营改善背景下24年下半年有望实现较好的业绩增长表现。
    外延并购扩大品牌矩阵，海外拓展打开增长天花板。近两年来公司通过内部孵化和外部并购持续搭建品牌矩阵，目前已涵盖护肤、婴童、彩妆和轻医美等多个业务板块。立足贝泰妮生态圈，横向扩张寻找优质品牌，纵向延伸寻找新原料研产销一体化公司。与此同时公司逐渐布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，助力品牌出海，有望打开增长天花板。公司多维并举深耕美丽与健康大赛道，为中长期发展奠基。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为10.05、12.15和14.03亿元，对应EPS分别为2.37、2.87和3.31元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为18、15和13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

上半年受益商品价格提升，归母净利润同增105%

中国铝业(601600)
    核心观点
    公司24H1营收同比下滑17.4%，归母净利润同比增长105.4%。公司2024年上半年实现营收1107.18亿元，同比下滑17.41%；实现归母净利润70.16亿元，同比增长105.36%；实现扣非归母净利润68.57亿元，同比增长137.76%。其中二季度单季实现营收617.62亿元，同比下滑8.88%，环比增长26.16%；实现归母净利润47.86亿元，同比增长198.45%，环比增长114.60%；实现扣非归母净利润46.74亿元，同比增长266.78%，环比增长114.14%。
    公司业绩大幅增长主要得益于商品价格提升。公司归母净利润同比实现翻倍，主要由于电原铝和氧化铝市场价均有上涨。2024H1，长江有色市场A00铝含税均价为1.98万元/吨，同比+7.1%；国内氧化铝含税均价为3511元/吨，同比+21.4%。2024Q2，长江有色市场A00铝含税均价为2.05万元/吨，同比+10.9%，环比+7.82%；国内氧化铝含税均价为3670元/吨，同比+28.2%，环比+9.6%。
    期间费用率保持稳定，资产负债率持续下降。2024年上半年，公司毛利率为17.26%，同比+7.73pct；净利率为10.20%，同比+6.03pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.16%/1.53%/1.22%，基本保持稳定。同时，公司的资产负债率持续优化，截至2024年二季度末为50.0%，较2023年末下降3.33%。
    上半年原铝产量同比+18.63%，主营产品盈利能力提升。2024年上半年，公司实现冶金氧化铝产量820万吨，同比-0.36%；精细氧化铝产量207万吨，同比+10.11%；自产氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363万吨，同比+18.63%%。2024年二季度，公司实现冶金级氧化铝产量395万吨，同比环比均-7.1%；精细氧化铝产量108万吨，同比+40.3%，环比+9.1%；自产氧化铝外销量169万吨，同比-5.1%，环比+12.7%；原铝产量185万吨，同比+20.9%，环比+3.9%。盈利方面，2024年上半年公司原铝板块实现利润总额75.95亿元，推算原铝单位净利润约为1842元/吨，同环比均有明显提升。
    风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入1998.08/1999.89/2021.40亿元，同比增速-11.22%/+0.09%/+1.08%；归母净利润138.40/145.99/149.46亿元，同比增速+106.04%/+5.48%/+2.38%；摊薄EPS为0.81/0.85/0.87元，当前股价对应PE为8.5/8.0/7.8x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，且在电解铝产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力，维持“优于大市”评级。

归母净利润同比下降34%，控股股东提供收储支持

华发股份(600325)
    核心观点
    归母净利润同比下降34%。2024H1，公司实现营业收入248亿元，同比-21%受结算计划的排布影响较大；归母净利润12.6亿元，同比-34%；归母净利率为5.1%，同比下降1.0个百分点，主要受毛利率降低影响。2024H1，公司毛利率16.8%，同比下降2.1个百分点；此外归母净利润占比73%，同比下降3.2个百分点。
    销售排名持续提升，土储仍较充裕。2024H1，公司签约销售金额为452亿元同比-41%，行业排名第11，较2023全年提升3名；销售面积167万㎡，同比-33%。虽然2024H1公司仅新增2宗地块，但均位于一线城市，且土储仍较充裕。截至2024H1末，公司拥有在建项目面积1008万㎡，待开发土地计容建面365万㎡，预收账款余额为895亿元，待结转资源充沛，为未来业绩提供充分保障。
    融资成本持续降低，控股股东提供收储支持。2024H1，公司融资成本为5.13%较2023全年下降35个基点；经营性现金流净额6.6亿元，保持为正。控股股东华发集团始终支持公司发展，8月发布公告，为华发股份提供不超过120亿元的存量商品房收储支持，既助力珠海市加快建立租购并举的住房制度，完善“市场+保障”住房供应体系，又盘活公司存量资产，促进销售和稳定现金流。
    投资建议：考虑到公司地产开发业务充沛的待结转资源和稳健的运营实力，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年收入分别为748/785亿元，2024-2025年归母净利润分别为19.0/19.8亿元，对应每股收益分别为0.69/0.72元，对应当前股价PE分别为8.0/7.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

毛利率承压但财务稳健，销售投资保持合理节奏

滨江集团(002244)
    核心观点
    归母净利润同比-29%，毛利率持续承压。2024H1，公司实现营业收入242亿元，同比-10%，主要受公司结算计划排布影响，今年楼盘交付主要集中在第四季度；归母净利润11.7亿元，同比-29%；归母净利率为4.8%，同比下降1.2个百分点，主要受毛利率降低影响。2024H1，公司毛利率9.6%，同比下降了8.7个百分点，主要因为2020-2021年获取了一些低毛利项目，待这些项目结算出清后，毛利率有望企稳回升。此外，2024H1归母净利润占比95%，同比提升了11个百分点。
    销售排名提升，保持投资强度。2024H1，公司签约销售金额为582亿元，同比-37%，行业排名第8，较2023全年提升3名。2024H1，公司新增土储10宗，新增土储计容建面87.5万㎡，总地价223亿元，同比-44%，全部位于杭州市内，深耕优势进一步彰显；以拿地金额/销售金额计算的投资强度维持在38%。截至2024H1末，公司总土储中66%位于杭州市内，25%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占9%。
    财务状况保持良好，融资成本持续下降。截至2024H1末，公司三道红线财务指标保持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率为55%，净负债率为23%，现金短债比为2.5倍，短期债务占比仅为27%。截至2024H1末，公司平均融资成本为3.7%，较上年末下降50个基点。
    投资建议：综合考虑公司地产开发业务充沛的待结转资源和结算毛利率的下行压力，我们维持收入预期但稍微下调盈利预测，预计公司2024-2025年收入分别为802/770亿元，2024-2025年归母净利润分别为23.3/27.2亿元（原值为27.1/29.3亿元），对应每股收益分别为0.75/0.87元，对应当前股价PE分别为10.8/9.3倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

2024半年报点评：营收同比增长，毛利率稳步提升

蔚蓝生物(603739)
    核心观点
    公司2024H1收入稳步增长，酶制剂、微生态等业务板块系统化产能布局基本完成。公司2024H1营收同比+12%至6.09亿元，归母净利同比-6.73%至0.29亿元；2024Q2营收同比+4%至3.22亿元，归母净利同比-20.46%至0.17亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2024H1研发投入5505.25万元，占营业收入9.04%，同比+7.06%，在行业中处于较高水平，2024年上半年，新增国内授权发明专利29件，美国专利1项。分业务来看，2024H1酶制剂营收同比+21%至2.3亿元，动物保健营收同比-1%至1.51亿元，微生态营收同比-18%至0.98亿元。其中，酶制剂业务表现亮眼，公司酶制剂技术持续升级，产品毛利率同步受益。
    持续完善动物大健康系统，形成“产业+服务”的综合赋能平台。公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案，客户认可度持续提升。基于酶制剂的平台优势，蔚蓝生物与世界500强ADM公司合作不断深化。双方联合实验室研发项目取得实质性进展，实验室工作重点由联合研究进入产品开发阶段。公司通过专利许可及菌种转让，实现了由技术输入到国内外多家公司技术输出的转变。
    饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料价格高涨，新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。
    风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。
    投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利至0.85/0.91/0.97亿元，对应EPS分别为0.34/0.36/0.38元，PE分别为41/39/36倍，维持“优于大市”评级。

详解农业银行2024年半年报：净利润同比增+2.0%；息差企稳，营收增速回正

农业银行(601288)
    投资要点
    农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。
    息差与净利息收入：2Q24净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行2bp至1.41%；上半年累积日均净息差较1Q24上行1bp至1.45%，资产端收益率下行11bp至3.08%，负债端付息率环比下行10bp至1.83%。
    资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓。资产端：对公，带来整体信贷增长下降。2Q24信贷单季增加5264.80亿，同比少增830.79亿。其中，对公增加1483.33亿，同比少增3633.37亿；零售增加493.82亿，同比少增242.31亿；票据增加3376.37亿，同比多增2457.94亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2季度存款环比下降5.3%，单季存款减少1.6万亿元，同比少增2.2万亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低3.6个百分点至76.6%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降1.79个百分点至41.12%；企业存款同比减少1.7%，占比较年初下降1.24个百分点至36.06%。
    非息收入：手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强。净非息收入同比上升0.6%（VS1Q24同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS1Q24同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS1Q24同比+11.2%）。
    资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率1.32%，较1季度末环比持平。单季年化不良净生成0.55%，环比上升5bp。关注类贷款占比1.42%，与年初持平。逾期率1.07%，较年初下降1bp；逾期90天以上占比不良52.31%，较年初上升7.9个点。拨备覆盖率303.94%，环比上升0.72个百分点；拨贷比4.0%，环比下降2bp。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.64X/0.59X/0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

来水改善利润高增，财务费用下降

长江电力(600900)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入348.1亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6亿元，同比增长27.9%。其中Q2实现营业收入191.7亿元，同比增长23%；实现归母净利润74亿元，同比增长40.3%
    来水转好，支撑业绩修复。2024年上半年，乌东德水库来水总量366.6亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量1479.4亿立方米，较上年同期偏丰19.67%；公司上半年六库总发电量为1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。24Q2公司六库总发电量为678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。24H1三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。
    财务费用同比-6.4亿元，投资收益持续提升。2024H1公司财务费用同比-6.4亿元至56.5亿元；研发费用同比增加1.0亿元至2.3亿元。投资方面，2024年上半年公司实现对外股权投资20.23亿元（含并购），同比减少3.33亿元，实现投资收益28.92亿元，同比增长8.79%。
    依托大水电优势，大力发展清洁能源。（1）抽蓄：公司已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，完成重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站投资决策，完成湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站股权改造和投资决策。（2）光伏：2024上半年公司新增接管运维4个光伏场站。累计接管运维21个光伏场站，总装机容量近265万千瓦。（3）海外：完成秘鲁Sapphire风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为878.5亿元、895.6亿元、906.1亿元，增速分别为12.5%、1.9%、1.2%，归母净利润分别为335.6亿元、365.5亿元、379.6亿元，增速分别为23.2%、8.9%、3.8%，维持“增持”评级。
    风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。

公司点评：业绩短期内承压，关注券商IT投入收缩/延迟对项目落地验收的影响

顶点软件(603383)
    事件:
    顶点软件2024年8月27日发布公告：在2024年上半年，公司实现营业收入2.67亿元，同比-4.93%。实现归母净利润4878.24万元，同比-21.11%。实现扣非归母净利润4117.12万元，同比-23.13%。其中2024Q2，公司实现营业总收入1.29亿元，同比-13.88%。实现归母净利润3257.40万元，同比-17.95%，环比+100.97%。实现扣非归母净利润
    2923.34万元，同比-20.78%，环比+144.88%。
    投资要点:
    业绩短期内承压，关注券商IT投入收缩/延迟对项目落地验收的影响。2024年上半年，公司实现毛利率69.18%，同比+0.06pct；其中2024Q2，公司毛利率69.46%，同比+4.37pct；环比+0.53pct。2024H1，受市场环境因素的影响，上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长，导致金融IT收入同比有所减少。2024年上半年，公司增强内部管理，降本增效，相关期间费用有所下降。2024H1，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.55%/18.27%/29.90%/-3.34%，同比分别-0.38pct/-0.57pct/+3.53pct/-0.05pct。2024H1年公司实现归母净利润4878.24万元，同比-21.11%，其中2024Q2实现归母净利润3257.40万元，同比-17.95%，环比+100.97%，净利润短期内下降主要系研发投入加大所致。
    “3+1”基础技术平台研发投入加大，销售收款降低叠加薪酬支出增加降低经营性现金流。在信创化关键技术上，通过创新的存算分离架构，摆脱了某些基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。现金流量方面，2024H1，公司经营活动产生的现金流量为-1.5亿元，同比-49.96%。主要系2024H1销售收款同比减少，薪酬支出同比增加所致。投资活动方面产生的现金流量为1486.35万元，同比+105.87%，系
    2024H1理财投资收回与投资支付净额较上年同期增加所致。筹资活动所产生的现金流量为-1.9亿，同比-36.82%，系2024H1现金股利分红较上年同期增加所致。
    A5信创项目进度低于预期，关注后续推进情况。1）业务应用开发：2024H1，顶点软件积极推进新一代核心交易系统A5的建设，在信创核心系统和关键项目上均顺利推进。中信证券、南京证券、上海证券等7家券商项目同步推进。但截至2024年4月12日，公司中标的头部券商核心交易系统项目尚未完全竣工验收，建议后续关注下半年中信A5系统的进度以及新项目的招标情况。2）财富管理领域：C6、W5、E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收，为金融机构的数字化转型提供有力保障。营销服务平台C6从产品研发阶段进入项目适配阶段，在提升用户体验、优化服务流程方面将持续发力，为金融机构提供更加高效、精准的营销服务支持。3）数智运营业务：建设支持多层级机构账户数据模型的新一代账户系统，适配券商经纪、托管、衍生品等部门机构业务发展需要；机构交易运营平台在市场积极推广，为机构投资者专业化交易服务提供运营支持；同时加强香港市场运营中台管理系统的开发力度，对香港市场投资者进行精细化管理并提供一站式、差异化服务。
    盈利预测和投资评级公司作为行业领先的金融IT解决方案提供商，率先实现核心业务系统全栈信创，信创领先优势显著，证券IT中后台业务市占率有望持续提升，但仍需关注2024年上半年金融IT投入收缩或延迟对项目落地验收的影响，进而对收入产生的影响。因此我们下调预期，预计顶点软件2024-2026年总收入分别为8.29、9.00、9.58亿元，归母净利润分别为2.43、3.13、3.43亿元，EPS分别为1.18、1.53、1.67元。截至2024年9月2日，收盘价25.32元，对应2024-2026年PE估值分别为21.41、16.60、15.18倍，维持“增持”评级。
    风险提示市场竞争加剧、技术水平发展不及预期、监管合规风险、人力资源风险、税收优惠风险。
   

2024半年报点评：2024Q2成本稳步下降，头均收益领先行业

巨星农牧(603477)
    核心观点
    生猪出栏稳步兑现，24H1养殖盈利同比扭亏。公司2024H1营收同比+13.13%至22.33亿元，归母净利同比减亏87.13%至-0.45亿元。2024H1公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，生猪养殖持续降本增效，同时受益猪价景气回升，因此生猪业务2024H1实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。从出栏来看，公司2024H1生猪出栏109万头，其中大猪出栏106万头，同比增加25%。公司养殖出栏预计有望稳步扩张，据2024年5月公告披露，现有种猪场产能15万头以上，2024年下半年计划种猪场产能可达20万头以上。此外，2024年8月12日，控股股东巨星集团发布拟增持公司股份计划告知函，拟自公告之日起12个月内增持公司无限售流通A股，增持金额为人民币5,000万元，彰显公司控股股东对公司的未来发展信心。
    聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。公司成本控制能力处于行业领
    先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，2024年公司生猪养殖生产指标持续改进提升，其中四川地区优秀生猪养殖场PSY目前已突破30，标杆养殖场达到PSY32的国际标杆水平。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。
    德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正在有序投产阶段，公司养殖板块或迎进一步高质量扩张。德昌项目预计总投资19.21亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC优质种猪，平均PSY预计可达29，预计未来满产后母猪存栏规模可达3.6万头，可支撑生猪年出栏规模97.20万头，据2024年7月公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目引种工作完成后，按计划于2024年6月完成第一批后备母猪配种工作，预计于2024Q4完成全部计划后备母猪的配种工作并达到满产状态，公司有望受益于猪价景气回升带来的量价齐升红利。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，公司生猪养殖规模稳步扩张，同时成本改善效果稳步兑现，头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利为7.39/17.08/16.43亿元，EPS分别为1.45/3.35/3.23元，对应当前股价PE为18.5/8.0/8.3X。

主营业务业绩稳健增长，小批试制新品订单增多

华秦科技(688281)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长18.15%。
    事件点评
    主营业务稳健增长，子公司前期开拓利润承压。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2024年上半年，公司实现营业收入48,516.64万元，较上年同期增长27.04%，主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司营业
    收入及盈利能力较上年同期增加。盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率56.27%，同比下降1.80pct；销售净利率42.10%，同比下降5.3pct。主要系本报告期控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致。
    在手订单饱满，小批试制新品订单增多。公司于2024年1月18日和31日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。2024年7月披露重大合同约1.32亿元，充沛的在手订单为公司业绩增长带来确定性。2024年上半年，公司批产产品稳步推进，且为前期部分装备提供隐身材料维修业务；同时，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，随着公司产品牌号应用的增多，兼容隐身材料、热阻材料、树脂基及陶瓷基复合材料的小批试制交付加快。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号
    批产有望为公司业绩贡献新增量。
    围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，围绕航发产业链，积极布局高端新材料，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟子公司。华秦航发围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2024H1实现营业收入2376万元。华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2024H1实现营收102万元，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段。上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，2024H1实现营收52万元，目前正在积极开展项目前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS分别为2.57/3.29/4.08元，PE为29.1/22.7/18.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。

门店拓展影响短期利润表现，三轮业务持续联动发展

同庆楼(605108)
    公司发布2024年半年度报告。据公告，公司2024年H1实现营业收入12.71亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为8094.76万元、7564.27万元，同比分别-44.40%、-27.96%。24H1公司营收在新店助推下实现了高基数同比增长，但利润方面因为去年同期存在门店拆迁补偿、今年新开店前期费用投入大以及折旧摊销费用支出导致利润同比有所下降，但考虑到公司餐饮、宾馆、食品三轮持续联动发展，且新店经营逐步成熟，未来业绩有望持续增长，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营收规模逆势增长强劲，利润仍未完全释放。在餐饮市场景气度欠佳的背景下，公司营收实现良好增长，据公司公告，公司2024年H1实现营业收入12.71亿元，同比+17.5%；归母净利润8094.76万元，同比-44.40%；扣非归母净利润7564.27万元，同比-27.96%，受去年同期门店拆迁补偿及处置收益（5048万元）、新开门店一次性投入、资产折旧摊销、新门店仍处爬坡期、资本性开支投入资金较大、财务费用增长（1137万元）等因素影响，24年上半年利润同比表现低于营业收入表现。
    三轮业务联动发展，打造公司多成长曲线。公司以餐饮业务为核心基础，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，公司共有门店118家，其中同庆楼餐饮54家、富茂酒店7家、新品牌门店57家（其中同庆楼大包直营9家）。1）餐饮业务：挖掘和发挥同庆楼作为中华老字号餐饮品牌所应有的文化内涵，形成大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒；2）宾馆业务：公司创新的“富茂”宾馆新商业模式，有着较强的盈利能力及市场竞争力，2024年底公司计划完成10家富茂酒店主体业态开业，2025年该10家富茂酒店陆续到达成熟经营期；3）食品业务：24H1公司持续推出了一系列具有大酒店特色的粽子产品，端午期间销售额同比增长119.54%。此外，截止公告披露日已开业的鲜肉大包有80家，即将待开的有60家，也会是同庆楼食品重要的销售渠道。
    门店持续扩张，新店处于爬坡期。24H1公司新开5家门店，新增门店面积21.55万平方米，其中三家规模较大的富茂酒店、一家大型餐饮门店、一家上万平方的婚礼会馆门店。今年下半年预计有4-6新店，新增建筑面积约5.5万平方米。24H1新开业门店新增营业收入2.06亿元，同比门店较2023年下降5.51%，但仍较2019年上升0.54%，具备较好的经营韧性。上半年新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损。
    估值
    公司三轮驱动战略持续推进，短期新开门店带来的费用等因素使利润无法充分释放，但长期来看伴随公司门店数量和面积增长，收入和利润规模均有望提升。考虑到短期费用影响，我们预测24-26年EPS分别为1.18/1.49/1.84元，对应市盈率分别为13.7/10.8/8.8倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

离岛免税短期承压，关注口岸渠道复苏和市内店扩容

中国中免(601888)
    事件：公司发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入312.65亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%。公司2024年Q2实现营业收入124.58亿元，同比下降17.44%，实现归母净利润9.76亿元，同比下降37.6%。
    国内游稳健复苏但离岛免税吸引力下降，公司离岛免税业务增长乏力。24年上半年国内游客出游人次同比+14.3%，出游花费同比+19%，海南省旅客吞吐量同比+9.1%，旅游市场整体呈现稳健复苏态势。但消费者离岛免税购买意愿较弱，上半年海关共监测离岛免税购物金额184.6亿元，同比-29.9%，计算得到客单价约为5492元，同比-22.11%。在此背景下，公司离岛免税销售承压，三亚市内免税店和海免公司分别实现营收119.87和20亿元，分别同比-28.97%和-28.73%，对公司整体业绩表现形成拖累。
    口岸免税渠道快速增长，但仍未恢复至疫情前水平。24年上半年全国移民管理机构共检查出入境人员同比+70.9%，实现快速复苏，但恢复程度仅为2019年同期的83%，相较23年底63%的恢复程度显著提高，但尚有较大增长空间。公司口岸免税业务也实现快速复苏，公司境内出入境免税门店收入同比增长超100%，子公司日上上海营收同比+3.7%。考虑到离岛免税增长乏力以及口岸渠道复苏空间较大，短期看口岸免税渠道的复苏预计仍为营收增长主要贡献。
    产品结构优化及折扣管控带来毛利率持续改善，各项费用率小幅上升。公司优化商品销售结构，提升高毛利产品占比，同时完善促销管理机制，优化商品定价和折扣策略，2024年上半年毛利率上升2.92pct.至33.53%。公司与机场补充协议的签订持续抬升销售费用率，同比增加2.91pct.至14.83%，管理费用率和财务费用率同比小幅上升，公司整体净利率水平小幅上升至11.67%。预计机场客流的持续恢复或带来销售费用率的提升，但同时也会正向促进毛利率的提升，公司盈利能力有望整体保持稳健。
    市内免税政策落地，公司有望率先受益。24年8月市内免税政策落地，自10月1日起执行。市内免税店的销售对象为持出入境有效证件即将于60日（含）出境的旅客，在市内免税店购物后应在设立于口岸出境隔离区内的免税商品提货点提取所购免税商品，并一次性携带出境。目前《通知》列明的19家免税店均为中免系，自公司23年3月出资中出服并持有其49%股权后，公司在市内免税渠道的领先地位进一步巩固，公司有望率先受益于政策落地带来的消费市场扩容。
    公司通过品牌引进和渠道建设持续巩固竞争优势，静待消费需求回暖。上半年公司海南区域新引进约50个品牌，包括Prada、GUCCI等在内的精品品牌开业，离岛免税对消费者的吸引力增强。渠道建设方面，持续中标机场出境免税店，同时拓展海外渠道，落实“一带一路”国家战略，中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权。公司在高端品牌引入和渠道拓展发力，在巩固国内竞争优势的基础上向海外渠道拓展，为中长期发展奠定基础。但短期看，消费市场需求疲软，一定程度上压抑了公司的业绩表现。若消费市场回暖，有望为公司来带较大的业绩弹性。
    盈利预测及投资评级：考虑到消费市场需求疲软，短期影响公司业绩表现，我们调低公司2024-2026年净利润分别至62.8、69和79.4亿元，对应EPS分别为3.03、3.34和3.84元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为20、18和16倍。看好公司作为免税龙头的长期发展，维持公司评级为“推荐”评级。
    风险提示：免税销售疲软，离岛免税竞争加剧，市内免税店实际落地不及预期。

详解邮储银行2024年半年报：存款增长良好，资产质量稳健

邮储银行(601658)
    投资要点
    邮储银行2024年上半年营收同比-0.1%（1Q24为1.4%），增速转负；净利润同比-1.5%（1Q24为-1.4%），增速小幅边际下行。具体来看，利息净收入同比增长1.8%（1Q24为3.1%），规模扩张速度放缓叠加息差收窄，带来息收增速下行。非利息收入同比-7.5%（1Q24为-4.8%），手续费持续负增长，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-16.7%（1Q24为-18.2%），其他非息收入同比+1.6%（1Q24为16.8%）。利润方面，上半年归母净利润同比-1.5%（1Q24为-1.4%），利润增速边际下行一方面源于营收增速的边际下行，另一方面拨备释放的力度也有减弱。
    息差与净利息收入：2Q24净利息收入环比-0.4%，测算单季年化息差环比下行4bp至1.86%；上半年累积日均净息差较1Q24下行1bp至1.91%，资产端收益率下行7bp至3.31%，负债端付息率环比下行2bp至1.47%。
    资产负债增速及结构：信贷增长放缓，但存款增长表现良好。资产端：整体信贷增长放缓。2Q24信贷单季新增1367亿，同比少增631亿。其中，对公新增503亿，同比少增749亿；零售新增464亿，同比少增502亿；票据增加400亿，同比多增621亿。分行业来看，上半年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。负债端：存款占计息负债比重提升。1、存款：2季度存款环比增长1.6%，单季存款增加2370亿元，同比多增1756亿元；存款占比计息负债比重较1季度末上升1.1个百分点至97.2%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降2.16个点至26.7%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增11.7%，占比总存款较年初下降0.63个百分点至88.9%；企业存款增速明显提升，同比增12.4%，占比较年初提升0.63个百分点至11.1%。
    非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱。净非息收入同比下降7.5%（VS1Q24同比-4.8%），净手续费收入同比-16.7%（VS1Q24同比-18.2%），净其他非息收入同比+1.6%（VS1Q24同比+16.8%）。
    资产质量：不良率稳定，关注率小幅抬升。1H24末公司不良率0.84%，较1季度末环比持平；单季年化不良净生成0.41%，环比下降16bp；关注类贷款占比0.81%，环比上升10bp；逾期率1.06%，较年初上升15bp；逾期90天以上占比不良78.95%，较年初上升7.5个点；拨备覆盖率325.61%，环比下降1.26个百分点；拨贷比2.72%，环比下降3bp。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

定点项目及新产品逐步放量，有望支撑公司业绩稳健向好

三联锻造(001282)
    投资要点
    事件内容：8月30日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入7.25亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加47.25%。
    受益于轴类、轮毂类产品需求较高，带动公司整体业绩稳步增长。2024年上半年公司实现营业收入7.25亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加47.25%。1）2024上半年公司营业收入较去年同期实现较快增长，主要受益于轴类及轮毂轴承类产品需求旺盛。具体来看，公司核心产品主要分为轴类、轮毂轴承类、转向节类、节叉类、球头拉杆类、以及高压共轨类六大类，2024上半年上述产品分别实现收入增速76.36%、50.15%、39.95%、23.01%、3.09%、以及-24.90%。轴类及轮毂轴承类产品的收入增速显著高于公司整体营收增速、且两者合计占据公司50%以上的营收份额；其中，轴类产品方面，公司表示主要系舍弗勒、上汽变速器等核心客户对曲轴、电机轴、平衡轴等产品的需求抬升。2）对于上半年净利润增速高于营收增速，一方面系本期政府补贴及加计抵减税额的增加，使得2024上半年其他收益较去年同期新增428.15万元；另一方面，投资收益本期发生额较去年同期新增373.9万元，根据2024中报披露，主要系募集资金现金管理，计提的持有期间的利息所致。假设剔除上述两项的新增金额影响，2024H1税前净利润较2023H1同比增加31.38%。
    受基数变动影响，2024Q2公司单季度营收增速有所放缓；同时单季度毛利率波动较为明显，预计产品结构变化及市场竞争加剧为主要原因。2024Q2公司实现营收3.83亿元、同比增长28.16%、较第一季度营收增速下降12.39个百分点；实现单季度归母净利润0.39亿元、同比增加43.24%、较第一季净利润增速下降9.79个百分点。1）对于2024Q2营收增速的放缓，结合行业情况及中报信息来看，主要由于2023Q1受年初疫情及春节假期等因素影响、营收相对偏低，而2023Q2伴随着疫情防控逐步放开、营收环比大幅改善；因此，2024Q1营收受低基数影响、实现高增，而2024Q2同期基数抬升、高增速未能延续。2）2024Q2单季度毛利率为18.77%、较2023Q2同比下降2.63个百分点、较2024Q1环比下降2.96个百分点，无论是同比还是环比均出现波动。对于毛利率的波动，预计主要原因可能有两点：一是产品结构发生变化，2024上半年轮毂轴承产品毛利率仅为13.04%、收入占比由去年同期的26.84%增至30.14%，而球头拉杆类产品毛利率达21.45%、收入占比却由去年的22.19%降至17.11%。二是部分产品可能暂时性受年降影响，对比2024中报及2023年报数据来看，收入增长较快的轴类产品毛利率下降了3.34个百分点；同时就上半年来看，二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%。
    在新能源汽车行业景气度有望持续的背景下，公司持续开拓锻造零部件在新能源汽车中的应用，为业绩稳定向好奠定坚实基础。当前来看，我国新能源汽车销量延续较为强劲的增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%。1）客户方面，公司积极扩大新能源汽车品牌覆盖广度。截至2024年6月30日，公司主要客户多为2024年全球汽车零部件供应商百强榜上榜企业，其中博世、采埃孚和麦格纳更是名列百强榜前五名。依托优质的客户资源，公司已成功进入戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、Volvo、吉利等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目，其中包括特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、Volvo、蔚来、理想、小鹏、吉利等项目已批量应用，有望受益于上述车企的良好发展。2）定点项目方面，公司积极开发布局锻造零部件在新能源汽车中的应用。截止2024年6月30日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目由2023年底的80项增至102项，定点开发项目数量逐年增加为后续形成新能源汽车零部件订单奠定了基础。3）与此同时，在研发储备方面，公司积极围绕新能源热管理领域，成功研制出IGBT铜散热板、热管理系统阀岛和剂侧流道板等新产品，且部分已实现销售；预计新产品的逐步放量将为公司收入增长注入新动力。
    公司积极推进配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，根据公司2024中报披露，其中的“高性能锻件生产线（50MN）产能扩建项目”已于2024年5月底进入投产阶段，而“精密锻造生产线技改及机加工配套建设项目”、截至期末（2024年6月30日）投资进度为69.48%、预计于2025年5月底进入投产阶段。2）除上述募投项目外，公司2024年新设两个投产项目。一是拟在芜湖市繁昌经济开发区设立全资子公司并建设“汽车轻量化锻件精密加工项目”，二是全资子公司鑫联精工拟投建“年产1,000万件汽车轴轮锻件锻造及机加工项目”；上述两项目合计土地面积114,934.9平方米，目前均已进入厂房建设阶段。结合公司招股书及历年营收情况来推算，截至2022年12月31日，公司土地使用权面积合计185,753.41平方米、对应2022年营业收入10.50亿元；新增项目土地面积约为2022年土地使用权面积的6成，保守估计产能利用率80%，则新扩产项目产值约为5亿左右。
    投资建议：公司2024年上半年收入基本符合预期；展望2024年全年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目的陆续放量，公司业绩稳健向好的确定性较高。长期来看，公司是国内外知名零部件集团及整车厂的锻造件核心供应商，在手定点项目及研发技术储备丰富，同时配套产能亦在有序推进以支撑公司业务的持续拓展。由于2024上半年受市场竞争加剧等影响、毛利率变动较大，我们略微下调公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为15.72亿元、20.22亿元、25.70亿元，同比增速分别为27.2%、28.6%、27.1%；对应归母净利润分别为1.60亿元、2.09亿元、2.71元，同比增速分别为27.6%、30.7%、29.6%；对应EPS分别为1.01元、1.32元、1.71元，对应PE分别为17.9x、13.7x、10.6x，维持增持-A评级。
    风险提示：客户集中度较高的风险、海外业务开拓风险、业务规模扩张导致的管理风险、应收款项发生坏账风险、存货跌价风险等。

2024半年报点评：单头养殖盈利领先行业，保持低杠杆稳健扩张

神农集团(605296)
    核心观点
    单头养殖收益领先的优质养殖标的，2024H1归母净利同比扭亏。公司2024H1营收同比+46.04%至24.94亿元，归母净利同比扭亏至1.24亿元。公司2024Q2营收同比+73.88%至14.12亿元，归母净利同比扭亏至1.28亿元。得益于优秀的成本管控，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。分业务看，2024H1养殖营收同比+69%至19.41亿元，毛利率同比+22.42pct至13.78%，养殖业务量利齐升，上半年生猪出栏109.24万头，同比+62.83%，商品猪销售均价14.70元/公斤，同比+5.60%；2024H1饲料营收同比-5%至10.55亿元，毛利率同比+0.84pct至6.01%，受行业生猪产能去化影响，公司上半年外销饲料3.67万吨，较上年同期减少37.48%；2024H1屠宰营收同比+35%至7.11亿元，毛利率同比-6.64pct至4.73%，屠宰生猪86.16万头，同比+2.28%。总体上，2024H1公司养殖链全业务稳健发展。
    养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司养殖成本持续下降，公司7月生猪完全成本为13.7元/公斤、仔猪断奶成本308元/头、PSY为28头，行业领先优势继续保持，位列第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。
    2025年出栏目标350万头，养殖产能稳步放量。截至7月末，公司能繁母猪存栏为10.4万头，预计到年底完成满负荷生产，能繁母猪达到12-13万头，今年、明年的在建项目建设完成后，养殖产能分别可达300万头、400万头，2024-2025年出栏目标分别为250、350万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q2末，拥有货币资金8.11亿元，较2023年末增加49%；资产负债率仅30.78%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。据公司公告，公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健发展，资产负债率控制在40%以内。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

存储需求不断升级，业绩高速成长

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    1H24公司营收增长8成，净利润增长超6倍，并且多款新品出货量持续增加。其中，2Q24PCIeRetimer晶片出货量约30万颗，环比翻倍；MRCD/MDB营收超5000万元、环比约150%；CKD晶片开始规模出货，实现营收超1000万元，显示出目前行业需求正在快速迭代升级，公司业绩有望延续高增长。
    展望未来，AI产业高速发展，芯片间互联、内存高速低延迟、内存池化均对于内存芯片及接口芯片提出更高要求，因此内存产业升级将持续加快。公司业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE24倍，维持买进建议。
    2Q24业绩同比环比均实现高速增长，创历史新高：2024年上半年，公司实现营业收入16.65亿元，YOY增长79.5%，实现净利润5.93亿元，YOY上年同期增长6.2倍，实现扣非后净利润5.4亿元，YOY增长142倍。分季度来看，2Q24公司实现营业收入9.3亿元，同比增长83%，环比增长26%；实现净利润3.7亿元，同比增长5倍，环比增长66%；实现扣除后净利润3.3亿元，同比增长91倍，环比增长48%，创公司单季度归扣非净利润历史新高。分业务来看，互连类芯片产品线销售收入约为15.3亿元，YOY增长67.9%；津逮服务器平台产品线销售收入约为1.3亿元，同比增长8.5倍。从毛利率来看，1H24综合毛利率57.8%，同比提升1.5个百分点。
    AI相关需求增长，新产品出货节奏进一步加快：得益于AI领域需求的增长，公司三款芯片产品出货明显提速，2Q24PCIeRetimer晶片（时钟恢复，应用于高性能PCIe互连）出货量约30万颗（1Q24为15万颗），环比翻倍；MRCD/MDB（高带宽内存模组缓冲，应用于HPC服务器）营收超5000万元（1Q24超2000万），增长明显；CKD晶片（高速时钟驱动，应用于AI PC）开始规模出货（2024年4月试产），实现营收超1000万元。
    盈利预测：鉴于公司新产品出货持续加快，我们上调24-25年盈利预测7%、19%和20%，预计公司2024-26年实现净利润14.5亿元、19.2亿元和23.8亿元，YOY分别增长222%、32%和24%，EPS分别为1.27元、1.68元和2.09元，目前股价对应24-26年PE分别为39倍、30倍和24倍，给与买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

业绩短期受煤炭量价影响下滑，新资源获取助力未来发展保障

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年1-6月，公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非后归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；经营活动流量净额1.40亿元，同比-95.44%。基本每股收益0.36元/股，加权平均净资产收益率4.53%，同比减少6.58个百分点。
    事件点评
    上半年煤炭业务量、价均有回落。公司2024年1-6月实现原煤产量1866万吨，同比-21.46%；煤炭销量1710万吨，同比-20.73%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，但7月山西省煤炭产量恢复增长，预计公司后半
    年产量环比有所增加。上半年吨煤平均售价572元/吨，同比-8.72%；吨煤成本354元/吨，同比9.49%；吨煤毛利218元/吨，同比-28.09%；吨煤成本受产量降低影响有所增长。煤炭业务营收97.88亿元，同比-27.63%；成本60.53亿元，同比-13.20%；毛利率38.16%，同比降低10.28个百分点。
    西上庄热电投产贡献电力增量，成本下降毛利率回升。受益于西上庄2×660MW低热值煤热电项目2024年初投产，上半年公司发电量实现32.13亿千瓦时，同比+429.94%；销售电量29.36亿千瓦时，同比457.97%；西上庄热电项目为外送河北电源，上网电价较高，上半年公司平均售电电价0.3344元/千瓦时，同比40.99%；度电成本0.3087元/千瓦时，同比-2.63%；电力业务毛利率7.69%，同比增长41.35个百分点。电力业务收入9.82亿元，同比+686.69%，成本9.06亿元，同比+443.31%，实现毛利0.76亿元，同比扭亏为盈贡献毛利增量1.18亿元。
    在建煤矿项目、新能源项目继续推进。报告期内七元煤矿（500万吨/年）、泊里煤矿（500万吨/年）在建项目分别完成预算投资84.87%和37.45%；
    公司新能源业务也持续稳步推进，2024年7月，光伏组件四条生产线进入调整试运行阶段；钠离子电池正、负极材料生产项目推进厂房建设、钠离子电池电芯及Pack电池项目已实现3.5Ah圆柱电芯、185Ah方形电芯量产；高性能碳纤维项目2024年5月27日进场施工。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.82、0.86和0.98元，对应公司8月30日收盘价7.21元，2024-2026年PE分别为8.7\8.4\7.4。虽然2024年煤炭业务量价下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，投产后产量增加；电力降本增量也能够部分弥补煤炭毛利的下滑。另外，公司8月22日竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障，我们维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

集装箱需求走弱导致码头业务毛利率略降，能源板块表现稳健

珠海港(000507)
    事件：2024年上半年公司实现营收26.6亿元，同比下降0.5%，归母净利润1.92亿元，同比增长2.8%，EPS为0.18元。
    码头吞吐量继续增长，但集装箱需求不足导致收入小幅下降：大藤峡船闸开通后西江航运干线水路运输效率持续提升，上半年珠江水运量保持增长趋势。公司下属码头完成货物吞吐量2560.5万吨，同比增长10.5%。但细分到业务类型，会发现公司大部分港口的货物吞吐量增速高而集装箱增速低，例如兴华港口的货物与集装箱吞吐量增速分别为2.2%和-9.1%；云浮港两者增速分别为21.7%和-2.6%；梧州港两者增速分别为19.2%和-12.7%，可以看出集装箱装卸业务上半年需求偏弱。
    上半年公司港口板块实现营收3.93亿元，同比下降3.2%，毛利率47.2%，同比下降1.1pct。由于费率较高的集装箱装卸业务需求下滑，导致公司码头业务上半年吞吐量上升但收入与毛利略降。
    航运板块需求较为疲弱：上半年国内终端采购需求相对疲软，沿海散货运输市场表现不佳，运价处于低位。上半年公司船队实现散货运输529.9万吨，同比下降31.0%，集装箱运输9.9万标箱，同比下降51.3%。公司航运业务营收2.17亿元，同比下降29.1%，毛利率为负，依旧处于亏损状态。
    能源板块整体表现稳健，风电业务短期承压，光伏电站持续投产：上半年公司能源板块实现营收11.9亿元，同比增长4.4%，毛利率27.7%，同比下降0.6pct。毛利下降主要系风电业务受部分地区极端天气影响，叠加达里风电场综合电价下降，下属的7个风电场合计实现运营利润4695.7万元，同比下降42.3%。
    光伏板块方面，秀强股份上半年实现归母净利润1.21亿元，和去年同期基本持平。此外，上半年公司新增6个分布式光伏电站，分布式光伏项目数量达到18个，光伏控股装机总容量达74.36兆瓦。
    投资收益提升系股利收入增长及结构性存款利息收入提升：上半年公司投资收益1.44亿元，较去年同期的1.05亿元明显提升，主要系权益投资的股利收入增长，以及公司利用暂时闲置资金购买银行结构性存款取得利息收入。相应的，由于闲置资金购买了结构性存款，公司财务费用中的利息收入金额同比下降，导致财务费用略有提升。
    公司盈利预测及投资评级：预计公司24-26年净利润分别为3.0、3.4和3.8亿元，EPS分别为0.27、0.30与0.35元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

煤电路港航化一体化经营，业绩稳健

中国神华(601088)
    核心观点
    公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收1680.8亿元（-0.8%），归母净利润295.0亿元（-11.3%）；其中2024Q2公司实现营收804.3亿元（-2.4%），归母净利润136.2亿元（-7.1%）。
    煤炭：产/销量增长，煤价下行、成本增加致毛利降低。2024H1商品煤产量163.2百万吨，同比+1.6%；煤炭销量229.7百万吨，同比+5.4%，其中自产商品煤销量162.8百万吨，同比+2.2%。2024H1自产煤、外购煤销售均价分别为533元/吨、648元/吨，分别同比下降27元/吨、65元/吨；年度长协/月度长协/现货/坑口直销价格分别为490/725/618/313元/吨，分别同比-2.0/-11.7%/-10.8%/-9.8%，销售占比分别为54.4%/31.7%/8.6%/5.3%。上半年自产煤单位生产成本191.7元/吨，同比+3.7元/吨，主要系人工成本由于社保缴费政策性增长以及按进度计提的员工薪酬增长同比增加8.7元/吨。最终，自产煤、外购煤分别实现毛利364.7亿元、8.2亿元，分别同比-12.3%、+5.9%。上半年新街台格庙矿区新街一井、二井取得采矿许可证。
    电力：发/售电量持续增长，煤价下行成本改善。2024H1公司总发电量1040.4亿千瓦时，同比+3.8%；总售电量978.9亿千瓦时，同比+3.9%；平均利用小时数2354小时，同比减少155小时；平均售电价格404元/兆瓦时，同比-3.3%；单位售电成本362.2元/兆瓦时，同比-1.5%，主要系售电量增长及燃煤采购价格下降。2024H1新增发电机组装机容量188兆瓦，其中新增燃煤/光伏发电机组装机容量分别为80/108兆瓦。2024H1电力毛利70.8亿元，同比-4.6%。运输：营收、利润同步增长。2024H1铁路、港口、航运分部分别实现营收224.4/34.4/24.9亿元，分别同比+1.4%/+4.8%/-3.5%，毛利润分别同比+0.4%/+2.7%/+4.7%。上半年运输经营稳健，自有铁路运输周转量为161.4十亿吨公里，同比+7.3%；黄骅港煤炭装船量110.0百万吨，同比+9.3%，煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位；航运货运量65.5百万吨，同比-9.3%。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    由于公司上半年煤炭平均售价低于此前预期，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为548/557/558亿元（前值为602/611/615亿元），对应PE为14.3/14.1/14.1。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

2024年半年报点评：扣非净利稳步增长，持续关注丝杆产品进展

五洲新春(603667)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收17.52亿元，同比增长1.01%；分别实现归母/扣非归母净利润0.75/0.72亿元，同比分别变化-9.64%/+6.74%。其中，Q2单季度公司实现营收9.79亿元，同比增加5.92%；归母/扣非归母净利润分别为0.37/0.37亿元，同比分别变化-13.19%/+0.60%。
    风电滚子业绩兑现低于预期，热管理系统零部件贡献最大营收增量2024年Q1-Q2公司分别实现营收7.73/9.79亿元，同比分别变动-4.60%/+5.92%。分品类来看，公司2024H1成品轴承和套圈实现营收9.34亿元，同比基本持平；风电滚子收入下降主要由于上半年风电下游装机不及预期。汽车零配件实现营收1.96亿元，同比增长14.20%；其中安全气囊气体发生器部件实现营业收入0.92亿元，同比增长32.90%。热管理系统零部件实现营收5.45亿元，同比增长7.2%。
    毛利率同比上行，销售投入加大
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为16.57%/4.28%，同比分别变化1.22/-0.50pcts。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为2.83%/5.35%/0.38%，同比分别增长1.41/0.47/0.71pct。同期公司研发费率为2.95%，同比提升0.33pct，为公司核心竞争力提供保障。
    技术创新推动业务拓展，具身智能领域开发新品
    新能源汽车领域，公司研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户，在国内独家成功研发和生产汽车安全气囊气体发生器部件用钢管并成功实现进口替代，是目前国内汽车安全气囊气体发生器专用钢管唯一生产企业。机器人领域，研发成功机器人全系列轴承产品并配套众多机器人减速器制造企业，同时将具身智能机器人行星滚柱丝杆列为重点研发产品，已陆续开发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品。
    投资建议与盈利预测
    公司为国内轴承制造商，有望凭借自身强大的热处理、磨加工等精密制造工艺进入新兴赛道。我们预计公司2024-2026年分别实现营收33.31/40.85/47.20亿元，归母净利润为1.73/2.22/2.66亿元，EPS为0.47/0.60/0.73元，对应PE为28.53/22.28/18.59倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

安泰科技2024年半年度报告点评：难熔钨钼业绩稳增，新产品布局初见成效

安泰科技(000969)
    事件：公司8月29日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.89%。
    点评：
    安泰环境完成股权转让，归母净利润大幅增长
    2024年上半年，公司实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.89%，主要系报告期内公司处置安泰环境14%股权，不再纳入合并范围，产生投资收益1.3亿元。分业务板块看，特种粉末冶金材料及制品实现营收15.24亿元（同比+0.94%），毛利率20.29%（同比+4.20pct）；先进功能材料及器件实现营收14.21亿元（同比-9.06%），毛利率16.85%（同比-3.04pct）；高品质特钢及焊接材料实现营收8.18亿元（同比-3.29%），毛利率10.97%（同比+0.02pct）；环保与高端科技服务业实现营收1.58亿元（同比-48.39%），毛利率32.75%（同比-0.38pct）。
    两大核心产业：难熔钨钼半导体领域表现亮眼，磁材订单保持平稳难熔钨钼方面，安泰天龙在部分下游行业需求阶段性下滑的情况下，积极开发新产品导入市场，同时强化精益管理，推动工艺降本，实现净利润5082.89万元，同比增长18.96%。在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3.67亿元（同比+49%），营业收入3.03亿元（同比+43%）。稀土永磁方面，面对行业竞争加剧和市场需求偏弱等不利因素，安泰磁材聚焦核心应用领域加大协同营销，开发新客户新项目，上半年订单重量1587吨，与去年同期基本持平，实现净利润5878万元（同比-13.2%）。安泰北方年5000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段。
    三大重点产业：新签合同额快速增长，新产品布局初见成效
    非晶纳米晶方面，公司实现新签合同额5.8亿元（同比+22%），营业收入4.5亿元（同比+12.7%），净利润突破2000万元（同比+8%）。其中，非晶立体卷销售量突破5000吨，非晶带材实现出口超过9000吨，纳米晶在白色家电领域的市场份额显著提升，同比增长27.7%。高速钢方面，安泰河冶实现新签合同额8.9亿元（同比+24.7%），营业收入6.99亿元，稳中有升。公司不断拓展新产品的增量市场，高性能钢销量突破3000吨，粉末高速钢项目发货额突破5500万元，有望成为新的利润增长点。超硬材料方面，安泰粉末实现新签合同额3.48亿元（同比+31.5%），营业收入3.08亿元（同比+17.9%），净利润3748万元（同比+37.2%）。其中，泰国子公司实现订单1.18亿元，实现净利润2036万元，同比大幅增加71%。
    培育产业：特种粉末及制品/特种焊接材料/可控核聚变材料蓄势待发
    特种粉末及制品方面，安泰特粉实现营业收入1.2亿元（同比+4.68%），净利润2089万元（同比+189.99%），公司深耕一体成型电感用软磁合金粉末领域，已经成长为细分领域头部企业，上半年一体成型电感粉末销售量超过1100吨（同比+65.3%），在高端应用领域继续保持市场占有率领先地位。特种焊接材料方面，安泰三英实现船用及海工市场营业收入超过4400万元，同比增长28.5%，净利润同比增长22.57%。可控核聚变配套材料方面，安泰中科作为全球可控核聚变装置
    的核心供应商，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。
    公司期间费用率小幅提升，毛利率水平维持稳定
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为12.76%，同比增加1.20pct。其中，管理费用率为5.18%，同比增加0.53pct；财务费用率为-0.41%，同比减少0.13pct；销售费用率为1.77%，同比增加0.27pct；研发费用率为6.23%，同比增加0.52pct，公司牵头承担的科技部4项“十四五”重点研发计划项目和工信部产业3项基础再造和制造业高质量发展专项均进展顺利。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为17.56%，同比增加1.21pct；净利率为4.20%，同比增加0.25pct；2024年上半年公司毛利率为17.60%，同比减少0.10pct；净利率为8.12%，同比增加3.36pct。
    投资建议与盈利预测
    公司是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，是我国先进金属新材料领域的领军企业之一，技术研发和技术创新能力雄厚，公司已建成国内金属新材料领域产品技术门类较全、装备档次较高、产能规模较大的产业平台集群。公司通过了ISO、TS等多项体系的集团式认证，十余种新材料细分领域的产品、产能在行业内处于第一梯队。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69、3.95和4.62亿元，当前股价对应PE分别为24.25、22.68和19.41倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场环境需求收缩的风险、大宗原材料价格大幅波动的风险、国际贸易环境与汇率波动的风险。

2024年中报点评：上半年业绩稳健，医美外延并购持续落地

朗姿股份(002612)
    事件：
    公司发布2024年中报。
    点评：
    上半年收入及扣非净利润保持稳健增长
    2024H1公司实现营业收入26.89亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长1.14%；实现扣非后归母净利润1.40亿元同比增长11.49%；Q2实现营业收入12.89亿元，同比增长1.07%，实现归母净利润6957.13万元，同比下滑12.03%。
    上半年医美业务稳健增长，女装板块实现双位数增速
    医美业务方面，2024上半年实现营业收入11.94亿元，同比增长6.02%，毛利率54.23%。一季度公司完成对于郑州集美控股权收购，晶肤医美围绕社区化、生活化业务发展战略，完成5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构的布局。截止报告期末公司拥有38家医疗美容机构，其中综合性医院9家，门诊部及诊所29家，品牌中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美上半年营业收入分别增长3.85%/14.14%/11.52%/9.82%/-4.19%/4.67%。上半年女装业务板块实现营业收入10.12亿元，同比增长11.41%，婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比下降4.13%。
    收购北京丽都100%及湖南雅美70%股权，医美外延持续落子
    公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购北京丽都100%和湖南雅美70%的股权，转让价格分别为3.30/2.52亿元。北京丽都成立于2010年，位于朝阳区亚运村，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，此次估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院位于长沙市五一路商圈，面积超6,000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24亿元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。
    投资建议与盈利预测
    从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.72/0.84/0.98元，PE18/15/13x，维持“增持”评级。
    风险提示
    医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

2024H1扣非后净利润同比增长8.94%，海外收入占比不断提高

双箭股份(002381)
    2024H1扣非后净利润同比增长8.94%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入12.74亿元，同比增长6.23%，归母净利润1.10亿元，同比增长7.89%，扣非后净利润1.08亿元，同比增长8.94%。公司利润增长主要受益于公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，输送带产能提升，以及公司积极承接海外业务，拓展国际市场。2024Q2，公司营业总收入7.30亿元，环比增长34.20%，同比增长7.21%，归母净利润0.60亿元，环比增长21.57%，同比增长27.07%，扣非后净利润0.58亿元，环比增长17.96%，同比增长21.59%。
    公司海外收入占比不断提高。随着“一带一路”战略的深入推进，输送带行业内主要企业采用“联合、联盟、联动”等方式开展海外业务。2024H1，公司国外业务收入约3.02亿元，同比增长45.73%，毛利率25.32%，同比下降2.02pct，海外业务收入比例为23.67%，同比增长6.42pct。
    在建项目进展顺利。公司在建浙江台升智能输送科技有限公司“年产6000万平方米智能型输送带项目”，目前该项目一期3000万平方米产能已经基本建设完成，将陆续投入生产；截至2024年6月30日，该项目进度80%。公司输送带收入已连续14年蝉联行业第一，台升公司产能将逐步释放进一步助力公司实现年产能1.5亿平方米输送带的目标，以满足市场需求，不断巩固市场地位，持续保持竞争优势。
    输送带行业市场空间广阔。近年来，在“碳达峰、碳中和”目标下，国家对环保要求更加严格，推动散货物料输送向绿色低碳转型变得更加迫切；输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势，因此下游客户电力、水泥、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升；同时，随着制造业、物流业和采矿业的持续发展，输送带行业市场规模不断扩大。特别是在智能制造、智慧物流等概念的推动下，输送带的市场需求呈现稳步增长态势。
    维持盈利预测与评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.85、1.00元。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，结合可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为10.65元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

各业务稳步推进，多举措兑付债务

万科A(000002)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入1427.8亿元，同比下降28.9%，归母净利润-98.5亿元，同比下降199.8%，降幅略超出业绩预告区间上限。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，管理层增持彰显信心：2024年上半年公司业绩亏损主要源于：1）开发业务结算规模和毛利率下滑，期内开发业务结算收入1116.8亿元，同比下降34.6%，综合毛利率同比下降10.8个百分点至8.1%，其中开发业务结算毛利率同比下降13.5个百分点至6.8%；2）计提存货跌价准备21亿元（含非并表项目计提1.7亿元），针对部分应收款项计提信用减值损失21亿元；3）部分非主业财务投资出现亏损，由于公司投资性房地产按照成本法计量，对投资标的普洛斯按公司会计政策调整为成本法，并计提折旧摊销，导致账面亏损约10亿元；4）部分大宗资产交易和股权交易亏损，期内资产处置损失25.5亿元。截至7月15日，公司骨干管理人员自筹资金20,074万元，共耗资人民币20,008万元（为初始承诺增持金额100.04%），完成公司股份增持计划，共增持公司股票2956.4万股，占公司总股本（包括库存股）0.25%，彰显对行业和公司未来发展长期信心。
    全面聚焦开发、物业、租赁三大主业，提升产品服务竞争力：2024年上半年公司开发业务按期保质交付169个项目、262个批次合计7.4万套房；实现销售金额1273.3亿元，同比下降37.6%，但仍保持行业第一阵营，实现销售回款近1300亿元，回款率超100%；加速库存去化，年初现房实现销售240亿元，准现房销售320亿元，车（位）商（铺）办（公）销售150亿元，并在前沿产品研发、现房销售模式、代建服务等方面积极探索。物业服务业务深入贯彻蝶城战略，实现运营提效，累计完成200个蝶城流程改造，覆盖1337个住宅物业项目，占在管项目比例超30%。租赁住宅业务在运营管理规模扩大的情况下实现效率提升，上半年新获取房源1.5万间，其中80.6%位于一线城市，累计开业数量增加至
    18.3万间，出租率保持95.2%，GOP利润率接近90%，继续保持行业领先水平。
    推进大宗资产、股权交易，持续转变融资模式，如期兑付公开债务：1-7月公司共实现大宗交易签约金额204亿元（含印力资产交易及REIT发行）。REITs和Pre-REIT基金等创新型工具取得积极进展，其中印力集团完成32.6亿元商业基础设施REITs发行，保障性租赁住房REITs和物流仓储REITs在申报过程中，建万租赁Pre-REIT基金实现广州项目扩募，设立消费Pre-REIT基金。上半年公司积极利用金融支持政策，推动融资模式转型，合计新增融资、再融资612亿元，新增融资综合成本3.66%。经营性物业贷合计落地219亿元，其中表内新增150亿元；“白名单”项目申报175个；银团贷款有序推进，5月获得招商银行牵头的200亿元银团贷款；此外，6月落地交通银行65亿元固融资产包融资。截至7月末公司年内累计完成73亿元境内公开债券和折合人民币约104亿元的境外公开债券偿付，年内尚有9月到期的20亿元境内公开债券待兑付；合并报表的有息负债加供应链融资合计较年初净下降172亿元。
    投资建议：考虑公司结算规模、盈利能力承压，减值及资产处置等也可能对利润表现形成扰动，下调公司2024-2026年EPS预测至-0.85元（原为1.06元）、0.10元（原为0.98元）、0.14元（原为1.01元），当前股价对应PE分别为-7.6倍、64.3倍、46.4倍。公司积极化解债务，总负债规模降低，坚定围绕“保交房，保兑付，转型高质量发展”开展工作，全面化解潜在风险，各项业务稳步推进，仍具备持续发展潜力，前期股价调整一定程度反映悲观预期，当前净资产对应PB0.32倍，明显低于可比公司均值（0.53倍），同时公司骨干管理人员增持彰显发展信心，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资金压力进一步加剧、流动性承压风险；2）结算规模收窄、盈利能力进一步下探、持续减值等风险；3）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；4）核心城市地块获取概率降低、持续发展受阻风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度提升或导致公司优质土储获取不足、持续开工销售受损风险；5）经营服务业务发展不及预期风险。

公司点评报告：铝板带箔销量保持增长，二季度盈利快速增长

明泰铝业(601677)
    事件：公司发布2024年半年度报，公司上半年实现营业收入153.14亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长40.33%。
    投资要点：
    公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。公司坚持专业深化，提前布局再生资源产业链，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。铝板带箔业务方面现有产能140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。公司现有200多种规格型号的产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，2024年上半年铝板带箔发货量同比增长19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%。上半年度公司再生铝保级应用业务延续高速发展势头，同比增速约28%；公司再生铝产品具有绿色低碳优势，经济效益及社会效益显著，是后期发展规划的重要方面，未来公司再生铝使用比例将提升至70%。
    2024年二季度公司盈利快速增长。公司盈利大幅增长主要原因为公司产品多元化，应用领域覆盖广泛，竞争力强，半年度销量71万吨，同比增长约19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；二季度国内外铝锭价差改善，公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%；出海战略成效初显，韩国光阳铝业产销量持续释放，逐步为公司贡献业绩；公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显，再生铝使用比例不断扩大，铝灰渣处理项目运行持续向好，提升单吨盈利空间。欧盟碳关税目前正试行阶段，按照前期发布的规则，预计在2026年开始正式实施。随着全球范围内碳达峰政策的深入实施，企业对自身产品含碳量引起重视。公司再生铝低碳产品已完成碳足迹排查，降碳效果明显，获得下游客户的青睐，提升公司产品竞争力的同时部分产品已开始享受绿色溢价产生经济效益。
    公司重点项目建设持续推进，重点攻关新产品研发设计和老产品优化升级。上半年度，公司持续推进重点项目建设任务，不断提升
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    河南明泰、明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目运行稳定，韩国光阳铝业建设完成前端熔铸生产线，形成了完整的工艺流程，实现生产效率不断提升，驱动公司铝板带箔单月销量屡创新高。公司注重研发，上半年度研发投入8.09亿元，实施研发项目127个，申请专利270项，专利受理146项，授权专利49项。
    维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润15.49/18.43/21.62亿元至17.13/19.62/22.96亿元，预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.38元/1.58元/1.85元，按照8月30日12.00元的收盘价计算，对应的PE分别为8.71倍/7.61倍/6.50倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司重点项目的持续推进，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

公司点评报告：营收小幅增长，活性氧化镁业务不断推进

濮耐股份(002225)
    事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.98亿元，同比增长2.54%。实现归属母公司股东的净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，扣非后的归母净利润0.98亿元，同比下滑27.37%，基本每股收益0.13元。
    投资要点：
    营收小幅增长，收入表现稳健。2024年上半年公司实现营业收入26.98亿元，同比小幅增长2.54%。分产品来看，功能性/定型/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入6.25/10.42/5.34/4.97亿元，同比6.96%/-6.95%/1.5%/24%；分事业部来看，钢铁/环保材料/原材料事业部分别实现营业收入23.19/1.85/4.03亿元，同比-0.79%/-22.32%/79.12%。根据国家统计局数据，2024年上半年全国粗钢产量5.31亿吨，同比小幅下滑1.1%，全国水泥产量8.5亿吨，同比下降10%。根据中商产业研究院数据，钢铁、水泥是耐火材料的主要应用领域，市场规模占比为65%和10%。行业下游需求不振，耐材显著承压。钢铁事业部调整客户结构并积极降本增效，营收小幅下滑，整体表现稳健。原材料事业部一方面围绕传统耐材原料，以增收降本为重点拓展产品应用，并协同钢铁事业部加大海外市场开拓。另一方面积极推进活性氧化镁项目，取得多个实验订单，收入取得明显增长。
    盈利能力承压，经营性现金流回升。在行业产能过剩，需求不振，上下游产业的供给侧结构性改革影响下，耐火材料行业同业竞争加剧，同时刚玉、镁砂类原材料价格上涨，海外运费上涨共同对公司盈利能力造成一定影响。2024上半年公司综合毛利率为19.07%，较去年同期减少1.15pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.31%/8.71%/0.56%/3.57%，较去年同期分别-0.09/+0.71/+1.03/+0.62pct。销售、管理、财务费用率合计13.58%，较去年同期增加1.66pct，综合费用率的增加主要受汇兑收益减少、研发投入增加所致。公司实现归属母公司股东的净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，扣非后的归母净利润0.98亿元，同比下滑27.37%。同时由于回款增加且加强费用控制，公司2024上半年经营性现金流净额为2.41亿元，同比增加88.4%。未来随着公司降本增效和智能化升级的不断推进，公司盈利能力有望企稳。
    依托优质镁原料基地，积极开拓湿法冶金活性氧化镁业务。今年以来，辽宁省积极推进菱镁行业供给侧结构性改革，调控菱镁矿产能，推动菱镁矿价格上涨。公司在西藏、青海、新疆分别建立镁质原料基地，可有效保障公司所需优质镁砂等原料的供应，控制生产成本。
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    公司的西藏卡玛多菱镁矿是世界范围内已知的陆生菱镁矿中仅存的一座高品位大型隐晶质菱镁矿，主矿含量高，杂质少。依托卡玛多菱镁矿，公司开拓湿法冶金用高活性氧化镁业务。目前湿法沉钴已有4家客户评估，2家进入商务谈判中试订单阶段。湿法沉镍方面，已有一家外资企业完成中试，进入规模化批量供应的商务谈判。
    海外市场韧性较强，期待后续逐步放量。目前公司塞尔维亚和美国工厂已经投产，镁碳砖设计产能为3万吨/年（一期）和2万吨/年。尽管部分航线海运费上涨、部分国家钢铁产量需求出现下降，公司海外仍实现销售收入7.26亿元，同比小幅增长0.16%，表现出较强韧性。同时受益于美国对部分来自中国的耐材制品260%的反倾销税所带来的定价红利，随着美国销售持续放量，有望提升公司盈利能力。
    盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨和下游需求偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.10/58.51/61.43亿元，净利润为2.37/2.66/2.81亿元，对应的EPS为0.23/0.26/0.28元，对应的PE为13.62/12.13/11.46倍。考虑到公司耐材主业表现稳健，活性氧化镁等新项目的不断推进和海外市场未来逐步放量，我们维持“增持”评级。
    风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司订单销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

公司信息更新报告：归母净利同比高增，资管业务收入扩张

我爱我家(000560)
    归母净利同比高增，资管业务收入扩张，维持“增持”评级
    我爱我家发布2024年年度报告，2024年上半年，公司分别实现营收、归母净利润58.15亿元、0.29亿元，同比分别-7.17%、+160.15%，公司上半年公司实现毛利率8.65%，同比-2.22pct，净利率0.49%，同比+1.26pct。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、2.1、3.3亿元，EPS分别为0.05、0.09、0.14元，当前股价对应PE估值分别为47.3、26.8、17.3倍，公司通过业务调整迅速实现净利润大幅增长，财务状况整体良好，维持“增持”评级。
    佣金率调整降低经济业务收入，资管业务收入规模扩张
    主营业务方面，2024年上半年，公司经纪业务实现收入17.9亿元，同比-23.9%，实现毛利率22.7%，同比+0.16pct，公司经纪业务收入下降系存量房交易额下降及公司部分核心城市佣金率调整；公司资产管理业务实现GTV约86亿元，同比+10%，实现营业收入32.7亿元，同比+15.7%，实现毛利率-5.2%，同比+2.27pct，毛利率为负系基于新租赁准则，部分房源收益确认至“资产处置收益”科目，若调整回该部分收益，上半年公司资产管理业务的毛利率约为11.8%，同比+0.74pct；公司新房业务实现收入3.8亿元，同比-40.7%，毛利率约为13.4%，同比+0.8pct；公司新房业务实现GTV约为138亿元，同比-48%。
    门店员工数量规模庞大，整体财务情况维持稳健
    截至2024年上半年，公司在国内运营门店总量约2736家，其中直营门店2255家，加盟门店481家，经纪人总数约3万余人，公司上半年实现住房总交易金额（GTV）约为1227亿元，同比下降约25%。截至2024年6月30日，公司资产负债率70.40%，流动比率0.73，速动比率0.70，权益乘数3.38，公司在手货币资金34.11亿元，交易性金融资产3.33亿元，应收账款4.72亿元，经营活动产生现金流19.39亿元，同比-6.32%，整体财务情况维持稳健。
    风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

公司信息更新报告：预制菜平稳增长，养殖、屠宰扭亏为盈

龙大美食(002726)
    猪价回升，利润扭亏为盈
    2024H1公司营收50.4亿元、同比-25.0%，归母净利润0.58亿元，同比扭亏。2024Q2公司营收25.2亿元、同比-22.4%，归母净利润0.28亿元，同比扭亏。经营净现金流净额2.22亿元，同比转正。我们维持2024-2026年归母净利润0.95/2.12/3.30亿元预测，对应2024-2026年EPS0.09/0.20/0.31元，当前股价对应2024-2026年74.8/33.4/21.4倍PE，预制菜业务有望持续向好，维持“增持”评级。
    养殖、屠宰受益猪价实现盈利，预制菜业务平稳
    （1）2024H1食品板块收入10.8亿元、同比+0.39%，其中预制菜收入9.7亿元，同比+1.12%。食品业务毛利率同比+3.43pct，主因原材料价格下降。（2）2024H1屠宰收入39亿元，同比-17%，屠宰量246.8万头，同比-24.6%，冻品受益于猪价回升，屠宰板块盈利提升，毛利率2.8%。（3）2024H1养殖出栏量同比下降，但受益于猪价回升、养殖成本下降影响，养殖板块实现盈利。（4）2024Q2食品板块增速有所放缓，主因餐饮消费疲软，客户降价促销趋势下公司调整产品结构、提升高性价比产品占比所致。
    2024Q2盈利同比扭亏，净利率大幅提升
    2024Q2归母净利率同比+20.97pct，其中毛利率同比+10.83pct，主因猪价回升、冻品原料成本降低等因素影响。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.25、-0.10、-0.05、-0.30pct，费用延续控费趋势，费用率稳中有降，资产减值/收入、资产处置收益/收入比率同比+6.75、+5.00pct，主因猪价回升部分减值冲回、资产处置亏损大幅减少贡献。
    聚焦大B客户，加码预制菜发展
    公司全年继续改善经营，努力提升利润，其中养殖板块增加特色黑猪品种，屠宰业务控制冻品水平、提升资金周转效率，继续加码预制菜业务，围绕大B客户倾斜研发、销售等资源，加快新品开发和客户开发，预制菜业务占比有望提升。
    风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险。

公司点评报告：经营业绩创历史同期最佳水平，蓄势新一轮增长

洛阳钼业(603993)
    事件：公司发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；实现扣非归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%；经营性现金流107.79亿元，同比增长23.02%。
    投资要点：
    公司2024年上半年经营业绩创历史同期最佳水平。矿山端，公司拥有优质的资源禀赋和丰富的产品组合，完善的生产流程和配套的人才、技术、管理体系，覆盖勘探－采矿－选矿－冶炼4个环节，布局新能源金属铜和钴，战略金属钼、钨、铌及磷肥。贸易端，IXM构建全球金属贸易网络，拥有全球化的仓储和物流体系，业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲、北美洲等80多个国家，通过采购－仓储－运输－销售－信息5个环节，致力实现贸易与矿业的战略协同。分产品来看，2024年上半年公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥营收分别为200.26/43.42/30.02/8.79/14.85/16.26亿元。受到铜价上涨等因素影响，公司铜板块营收、盈利均实现大幅增长，铜钴板块/钼钨板块/铌磷板块营收分别同比增长444.78%/-12.40%/5.14%，毛利分别为123.16/15.53/8.26亿元，分别同比增长
    1222.20%/1.3%/25.48%；毛利率分别为
    48.85%/40.02%/26.54%，分别较上年同期增加
    26.17%/5.41%/4.30%。
    公司2024年上半年公司所有产品产量完成度均超年度产量指引中值。2024年上半年公司产铜31.38万吨，钴5.40万吨，同比分别增长100.74%和178.22%，TFM混合矿项目如期实现产量和质量“双达标”，夯实TFM全球前五大铜矿山地位；TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录；TFM和KFM降本增效成果显著。通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升。上半年公司产钼7349吨，钨4020吨，分别同比增长-12.39%和5.43%；三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破；上房沟钼矿扩帮剥离与技术攻关全面提速，新增出矿面积3000平方米。上半年公司产铌5082吨，磷肥58.33万吨，分别同比增长8.23%和6.47%；洛钼巴西生产经营成果显著，为全年实现更高目标打下基础；HSE指标稳定，成本同比下降明显，自身的经营性现金流高于去年同期，降本成效正在逐步显现，呈现良好势头。
    公司新项目取得突破，蓄势新一轮增长。公司签订Nzilo II水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳
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    定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展。
    公司拟定下半年重点工作。铜钴板块：TFM持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。钼钨板块：加快推进上房沟的扩帮和三道庄的协同开采；加快推进APT技改工业实验，增加钼酸铵产量；持续推进尾矿选硫工业实验，促进尾矿综合回收工作取得新成效。铌磷板块：大力推广主控自营建设，尤其是大修技改团队的组建，巩固降本增效成果；实施铌回收技术攻关。IXM：继续加大力度拓展现货贸易业务；制定有效的产品营销策略，全面完成集团销售计划；巩固结构性改革成果，优化组织结构和产品线结构，加快信息化建设。公司拟加速推进NziloII水电站项目；加快推进TFM西区Pumpi矿和KFM深部硫化矿开发；依托公司已有布局，重点围绕新能源产业相关资源品种，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过投资合资并购等方式积极扩充优质资源和项目储备。
    维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润103.05/111.32/120.47亿元至111.80/122.29/134.99亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为0.52元/0.57元/0.62元，按照8月30日7.49元的收盘价计算，对应的PE分别为14.47X/13.23X/11.98X。目前全球铜矿供需依旧偏紧，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，发展动能不断增强，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，随着国内经济企稳回升，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

2024半年报点评：海外出货环比向好，盈利有望持续改善

锦浪科技(300763)
    事件
    2024年8月28日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入33.5亿元同比增长3.2%，实现归母净利润3.5亿元，同比减少43.8%，实现销售毛利率32.2%，同比下降4.6pct。
    海外出货节奏恢复提振业绩
    受销售结构变化影响，2024Q2公司并网及储能逆变器向海外市场出货占比有所提升，盈利水平季度环比显著改善。2024Q2公司实现营业收入19.6亿元，同比增长22.6%，环比增长40.2%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长9.6%，环比增长1536.0%，实现销售毛利率37.8%，同比提升1.1pct，环比提升13.6pct。
    逆变器出货有望持续稳定增长
    2024H1公司实现逆变器营业收入22.4亿元，同比减少11.8%，毛利率19.3%，同比下降10.2pct，实现逆变器销量50.1万台，同比增长29.3%，其中并网逆变器实现营业收入20.5亿元，同比减少8.0%，毛利率18.5%，同比下降9.5pct。公司注重全球化业务布局，平衡各市场不同发展阶段以及政策波动的潜在风险，2024Q2公司海外逆变器业务接单量持续向好，随着新兴市场陆续起量以及欧洲去库化持续进行，公司出货规模有望继续得到改善。
    电站高毛利业务规模逐渐起量
    2024H1公司户用光伏发电系统业务实现营业收入7.8亿元，同比增长39.6%，毛利率61.2%，同比下降3.0pct；新能源电力生产业务实现营业收入3.0亿元，同比增长191.6%，毛利率54.3%，同比下降7.7pct。2024H1公司新增投运户用光伏电站176.5MW，出售97.04MW，交易均价3.61元/W，保持稳健滚动开发节奏。
    盈利预测与投资建议
    公司海外出货节奏逐渐恢复，支撑业绩规模增长，同时盈利水平得到结构性改善我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.5/103.3/126.0亿元，同比分别33.6%/26.8%/22.0%；归母净利润分别为10.1/14.2/17.1亿元，同比增速分别为29.2%/40.7%/20.4%，EPS分别为2.52/3.55/4.27元，维持“增持”评级。
    风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

业绩稳步增长，AI浪潮带动液冷需求未来可期

申菱环境(301018)
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收13.05亿元，同比增长13.49%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长27.28%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收8.10亿元，同比增长18.01%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长32.16%。公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控的需求释放，给与“增持”评级。
    支撑评级的要点
    除工业板块外，其他板块均实现较快增长。2024年上半年营收分业务板块来看：1）数据服务板块营收同比增长约61.35%，主要是符合未来发展趋势的高能效创新的蒸发冷却和液冷产品增长较快，其中蒸发冷却产品约为去年同期的3.6倍，液冷产品约为去年同期的6.5倍；2）工业板块营收同比下降53.46%，主要是由于上半年工业板块业务拓展不达预期，项目交付节奏减缓所致；3）特种板块营收同比增长45.47%，主要是由于医院、核电等业务实现较快增长，其中医院业务约为去年同期的2.7倍，核电业务约为去年同期的2.1倍；4）公建及商用空调营收同比增长101.54%。
    毛利率受产品结构影响有所下降，净利率保持稳定。盈利能力方面，公司2024年上半年整体毛利率为26.45%，同比-2.54pct，我们认为主要原因是毛利率相对较低的数据服务板块占比提升所致；净利率为8.26%，同比+0.65pct。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.72%/5.90%/5.24%/0.42%，分别同比+1.03pct/-1.99pct/+0.74pct/-0.27pct，整体期间费用率为19.28%，同比-0.49pct，基本维持稳定。
    AI浪潮推动算力需求，公司积极布局未来成长可期。当前全球已进入AI时代，AI相关产业快速发展，未来与AI相关的智能算力中心建设将进一步加快，成为数据基础设施的主要增长方向。2024年上半年，公司数据服务板块新增订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，随着订单陆续交付落地，相关业务将持续良性增长产能方面，公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，其中一期预计于今年投产，结合当前液冷快速发展的新趋势，新基地将为公司液冷业务快速发展带来新的助动力，构建更强大的竞争力。
    估值
    根据公司各个业务情况，我们调整公司的2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入31.18/38.43/44.19亿元，实现归母净利润2.38/3.03/3.53亿元，EPS为0.89/1.14/1.33元，当前股价对应PE为21.7/17.1/14.7倍，公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控等领域的需求释放，给与“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。

公司事件点评报告：业绩改善成本优化，回归良性发展轨道

正邦科技(002157)
    事件
    2024年8月30日，正邦科技发布2024年半年度报告。
    投资要点
    业绩大幅改善，亏损显著收窄，双胞胎集团助力扭亏为盈可期
    2024H1实现归母净利润亏损1.27亿元，实现扣非后归母净利润亏损2.70亿元，亏损同比大幅收窄。国内生猪养殖市场供需关系改善，行情于今年逐步回暖，加之正邦科技引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，公司整体处于复工复产恢复阶段，使2024H1业绩亏损大幅收窄。2024Q2实现归母净利润亏损0.79亿元；扣非后归母净利润实现扭亏为盈，盈利0.47亿元。双胞胎集团将持续提供支持，化解当前经营难题，发挥协同效应优势。预期2024下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。
    成本管控显成效，双胞胎集团助力复工复产
    正邦科技2024H1营业成本为28.88亿元，其中2024Q1营业成本为12.36亿元，2024Q2营业成本为16.52亿元。正邦科技引入双胞胎集团作为产业投资人，逐步导入成本控制管理技术，重整完成后各板块逐步复工复产，2024年销售毛利率开始由负转正，业务重回正轨。生猪养殖作为核心主营业务，自重整后养殖成本也有所改善。当前正邦科技产能尚未完全恢复，利用双胞胎集团的成本管控优势，成本仍有下降空间。
    生猪销售短期承压，战略调整应对市场回暖
    2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。生猪销售数量及销售收入同比降幅较大，原因主要在于公司经营的策略性调整，受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024年7月销售生猪22.99万头，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，同比上升20.55%。2024Q2末，能繁母猪存栏约为21.63万头。当前猪价运行于上涨周期，市场回暖，预期正邦科技将进一步进行策略调整，提升生猪出栏量。
    财务显著优化，债务危机缓解，重回良性发展轨道
    正邦科技2024H1资产负债率为50.67%，比上年末减少3.3pcts，比上年初减少106.3pcts。资产负债率为近年来最低值，财务状况健康。正邦科技已得到深交所核准，自2024年6月12日开市起撤销退市风险警示。正邦科技2024H1经营能力持续恢复，经营正常开展，债务危机问题得到大大缓解，公司资产状况得以改善，信用体系逐步重塑，回归良性发展轨道。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为23.9、15.2、17.3倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

短期收入略微承压，盈利能力保持稳定

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收8.9亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比+6.1%；其中24Q2实现收入4.3亿元，同比+1.7%，实现归母净利润0.25亿元，同比-3.4%；公司业绩略低于市场预期。
    受核心大B下滑拖累，H1收入端承压。分产品看，24H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入3.7/1.7/2.1/1.3亿元，同比分别-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19%。其中油炸类及烘焙类产品均有所承压，主要系市场竞争加剧致公司在核心大客户中的份额降低所致；蒸煮类产品高增主要得益于公司产品在团餐市渠道渗透率持续提升，叠加团餐市场快速发展；菜肴类制品实现较快增长主要系公司B端预制菜持续贡献增量。分渠道看，24H1公司直营（大B）/经销（小B）渠道分别实现收入4.1/1.8亿元，同比分别+8.5%/+1.8%；大B增速有所放缓，其中H1公司对前两大直营客户百胜/华莱士销售收入为1.9/0.6亿元。同比分别-12.6%/-6.6%，主要受去年同期大B高基数影响；小B渠道受整体社会餐饮需求平淡，以及公司谨慎参与价格战影响，H1增速有所承压。此外上半年公司着重加大对腰部直营客户的开发力度，24H1公司大客户数量为178家，同比+21.1%。
    成本下行带动毛利提升，盈利能力保持稳定。24H1公司毛利率为25.2%，同比+2pp；其中24Q2毛利率为25%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系经销类产品结构持续提升，以及油脂等原材料成本下行。费用率方面，24Q2公司销售费用率为5.1%，同比+0.5pp；主要系公司加大线下渠道投放费用所致；24Q2管理费用率为10.5%，同比+1.6pp。综合来看，公司24H1/24Q2扣非归母净利率同比分别+0.4pp/+0.3pp至6.6%/5.8%。
    短期外部环境承压，期待后续调整改善。展望下半年：1）大B方面，短期虽存在高基数以及存量份额流失等压力，但公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，下半年预计整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道；目前团餐市场整体依旧维持相对较快增长，有望成为拉动小B渠道增长引擎。此外公司亦加大经销渠道战略单品推广力度，并增加市场及销售人员数量，随着旺季到来新品有望贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.51元、1.89元、2.28元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“持有”评级。
    风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

饲料企稳、猪业改善，业绩修复

新希望(000876)
    事件：
    公司发布2024年中报，实现营收495.77亿，同比下降28.62%；归母净利为-12.17亿元，同比减亏59.18%。猪价上行及聚焦核心主业战略的效果显现，公司二季度实现了单季盈利。二季度单季，公司实现营业收入256.69亿元，同比下降27.79%；归母净利为7.17亿，同比扭亏。公司饲料业务企稳，养殖业务扭亏为盈。
    点评：生猪开始盈利，饲料企稳
    生猪：猪价回暖，养殖成绩提高，盈利修复。上半年公司生猪养殖业务实现营业收入118.01亿元，同比增长11%。公司出栏量同比基本稳定，收入上升主要靠猪价上行拉动。上半年公司生猪销量868.86万头，同比微降3.40%；二季度开始猪价逐渐上行，上半年公司销售均价为14.93元/kg，同比增长3.10%。7月公司售价进一步上行至18.80元/公斤，三季度公司业绩进一步好转。另外公司聚焦生猪养殖，通过不断加强内部管理、提升生产指标，养殖成本下降明显。在2024上半年末，窝均断奶数提高到11.1头，较去年底增加0.3头PSY达到25.2，较去年底提高1.7头。截至6月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.7元/KG。
    饲料：整体承压，Q2环比有所改善。上半年公司饲料业务实现收入328.86亿元，同比下16.00%，毛利率降0.79个百分点至4.23%。公司内外销饲料合计1238万吨，同比降12.20%，其中猪料降较多，猪料、禽料和水产料销量分别为429/710/68万吨，同比为-23.67%、-4.44%和-5.56%。前期生猪产能及存栏量下降，给国内猪料销售带来压力；但原料价格下行有助于生产成本改善，公司吨利有所改善。
    困境复苏，维持“增持”评级
    行业产能去化较多，下半年猪价有望维持高位。公司效率提升明显，成本持续下降，业绩将进一步修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.87/0.84元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。
    风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

24Q2归母净利yoy+26.7%，稳固转型成效，稳健发展和健康增长

丸美股份(603983)
    事件：公司发布24年半年报。24H1营收13.52亿，yoy+27.65%；归母净利1.77亿元，yoy+35.09%，扣非归母净利1.66亿，yoy+40.21%。24Q2公司实现营收6.91亿，yoy+18.58%，归母净利0.66亿，yoy+26.71%，扣非归母净利0.62亿，yoy+39.24%。
    财报重点：
    两大品牌表现持续亮眼，①主品牌丸美24H1营收9.3亿元，yoy+25.87%，其中天猫旗舰店同比增长34.29%、抖快同比增长30.05%。新品小金针精华2.0上市2个月GMV破亿，上半年GMV同增105.97%，霸榜精华各大榜单；②PL恋火24H1营收4.17亿元，yoy+35.83%，618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。
    渠道多元并进、协同发展。24H1线上营收11.39亿元，同增34.85%，上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。线下营收2.12亿元，同降1.16%。
    成本&费用，24H1毛利率74.68%，同增4.55pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q2毛利率74.7%，同增3.4pct。24H1销售/管理/研发费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%，yoy+4.6/-1/-0.1pct；24Q2年销售/管理/研发费用率分别为55.7%/3.7%/2.8%，yoy+2.3/-0.8/+0.2pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。
    投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化，公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE21/17/13x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

业绩保持稳健，资产质量持续优化

徐工机械(000425)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收496.32亿元，同减3.21%；实现归母净利润37.06亿元，同增3.24%；实现扣非归母净利润32.95亿元，同减2.35%。
    事件点评
    营收、业绩保持稳健，海外景气度较高。分产品看，2024H1公司土方机械实现收入139.08亿元，同比增长6.98%；起重机械实现收入100.96亿元，同比减少15.23%；混凝土机械实现收入51.56亿元，同比减少3.45%；高空作业机械实现收入45.27亿元，同比减少11.5%矿业机械实现收入35.40亿元，同比减少16.43%；道路机械实现收入27.24亿元，同比增长0.96%；其他工程机械、备件及其他实现收入96.81亿元，同比增长7.83%。分区域看，公司境内实现收入277.31亿元，同比减少8.72%；境外实现收入219.01亿元，同比增长4.80%毛利率同比基本保持稳定，费用率有所上升。2024H1公司毛利率同增0.03pct至22.89%，其中起重机械毛利率同增0.12pct至21.46%土方机械毛利率同减1.66pct至27.17%，混凝土机械毛利率同减2.7pct至15.48%，高空作业机械毛利率同增0.43pct至31.25%，矿业机械毛利率同增7.67pct至24.11%，道路机械毛利率同增3.38pct至26.94%，其他工程机械、备件及其他毛利率同减0.63pct至16.68%费用率方面，公司2024H1期间费用率同增2.84pct至15.07%，其中销售费用率同减0.4pct至6.31%；管理费用率同增0.4pct至2.50%财务费用率同增3.29pct至2.68%；研发费用率同减0.46pct至3.58%海外开拓量利双增，产能布局逐步完善。2024H1公司实现国际化收入219亿，同比增4.8%；国际化收入占比44%，同比提升3.37个百分点。海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点。挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。在国际化收入增长的同时，国际化毛利率24.41%，同比提升1.22个百分点。巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。
    高端产品乘势而上，新能源产品快速增长。2024H1，公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，其中新能源装载机收入同比增长近2倍，行业销量稳居第一；徐工消防在锂电直臂平台车的带动下，新能源产品收入占比已达到74%；徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车收入同比增长80.6%；徐工施维英、徐工环境、徐工港机产品也在大幅向新能源渗透，收入占比均超过了35%。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为954.11、1041.84、1145.45亿元，同比增速为2.76%、9.20%、9.94%；归母净利润为62.9、75.5489.04亿元，同比增速为18.10%、20.08%、17.87%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.97、9.96、8.45倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

市场需求持续疲软，继续优化销售渠道

迪阿股份(301177)
    事件
    公司发布2024年中报，2024H1营收7.79元（同比-37.31%），归母净利润0.33亿元（同比-38.56%）。
    2024H1行业景气暂未见改善，公司收入持续承压
    2024H1钻石镶嵌饰品消费依然延续2023年的趋势，消费需求未得到恢复，叠加黄金饰品带来一定冲击。公司主营业务收入持续承压，其中订单数量同比下降26.83%，平均客单价同比下降12.01%（不包括其他业务）。2024H1公司线上自营/线下直营/线下联营收入分别下降25.69%、38.72%、38.09%。2024H1公司综合毛利率65.88%（同比-3.42pct），主要系受黄金金价上涨影响以及黄金产品收入同比大幅增加所致。
    门店调整持续推进，销售费用显著优化
    2023年开始公司顺应市场变化主动调整渠道策略，2023年至2024H1期间合计优化门店268家，其中2024H1期间优化门店84家。同时公司在核心商圈、高势能商场增设门店，截至2024H1门店数量为451家。受公司对低势能门店进行优化的影响，公司销售费用显著减少，2024H1销售费用同比下降36.9%至4.4亿元。公司管理费用短期仍有一定刚性，2024H1同比下降4.1%至7344万元。
    静待需求回暖、公司盈利能力修复，维持“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为15.29/15.34/17.05亿元，对应增速分别为-29.88%/0.34%/11.14%；归母净利润分别为0.73/2.31/2.95亿元，对应增速分别为5.38%/217.90%/27.82%；EPS分别为0.18/0.58/0.74元/股，以8月30日收盘价计对应2024-2026年PE分别为105.3x、33.1x、25.9x。在钻石镶嵌饰品消费疲软背景下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率；持续基于独特的品牌理念延伸打造和输出高质量有价值内涵的内容，提升品牌价值。未来随着经济复苏、品牌影响力不断增强，公司业绩有望回暖，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险，委外生产风险，品牌影响力下滑风险。
   

科技教育服务毛利率提升

盛通股份(002599)
    公司发布半年度报告
    24Q2收入5.3亿，同减7.3%；归母净利-0.08亿，同减17.2%；扣非归母净利-0.1亿，同减62.2%。24H1收入10.1亿，同减13.2%；归母净利-0.2亿，减亏48.5%；扣非后归母净利-0.2亿，减亏38.1%。
    分业务，印刷综合服务收入8.3亿，同减14.9%，占比82.4%；科技教育服务收入1.8亿，同减4.1%，占比17.6%。
    24H1毛利率14.7%，同增2.4pct；其中印刷综合服务毛利率10.2%，同增1.0pct；科技教育服务毛利率35.9%，同增7.1pct；
    费用率方面，销售费率5.2%，同减0.2pct；管理费率8.8%，同增0.8pct；财务费率0.2%，同增0.2pct；研发费率1.8%，同增0.1pct；
    净利率-1.6%，同增1.1pct。
    持续优化教育资源及产品品类，积极开展对外合作
    公司持续优化“乐博乐博4.0”课程体系，完善线下线上整体课程，尤其是升级线下C++课程，并保持良好招生情况和较高学员粘性。24H1公司继续升级青少年GPT数字人助手项目，开展了ChatGPT-4o夏令营活动，并新开拓了哈工大无人机营、哈工大格斗机器人营、清北科技营等科技研学项目；累计20000多名学员参加了全国青少年信息学奥林匹克竞赛、全国青少年人工智能创新挑战赛等教育部白名单赛事，并取得了优异成绩。
    TO C稳定开展同时，公司积极扩大科教领域“朋友圈”。24H1与中国儿童中心、中国光华科技基金会等各类机构展开合作，实现供需匹配，夯实青少年科技教育服务方案建设，提升人才培养质量，推动科技、教育人才一体化、数字化“盛通方案”的建设与实施；
    同时，盛通教育集团与深圳市优必选科技股份有限公司举行战略合作签约仪式，开展深度合作，推动人工智能教育的普及和科创教育事业发展；此外，公司与学而思、科大讯飞、腾讯云、腾讯教育等展开合作，为学员带来更加高效、科学的素养拓展学习体验。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于24H1业绩表现以及行业竞争、政策变化风险，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别337万元、0.5亿以及1.2亿元（原值为1.01/1.22/1.55亿元），EPS为0.01、0.09、0.23元/股，对应PE为765X、56X、21X。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策变化风险；人口出生率下降风险；科技教育市场需求变化风险等

2024年半年报点评报告：2024H1业绩略超预期，数云服务及自有品牌业务高增长

神州数码(000034)
    事件：
    公司于2024年8月31日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长17.5%；
    观点：
    2024H1业绩增速略超预期。报告期内，公司营业收入同比增长12.5%。归属于上市公司股东的净利润同比增长17.5%，排除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的影响后，同比增长37.2%。报告期内，销售费用/管理费用/财务费用/研发投入分别同比增加10.97%/26.36%/165.33%/24.56%。其中，财务费用同比大幅增加主要是受借款规模增加及汇率变动和深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化两方面因素影响。
    IT分销业务稳固，新引入华为海思等国产芯片。报告期内，公司IT分销及增值服务稳步增长，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%；毛利率同比提升0.3%。其中，公司的微电子业务上半年实现了39.7%的同比增速，对公司上半年整体分销业务增长起到了积极作用。另外，公司依托自身IT分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。
    核心受益于信创+AI浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。
    受信创和AI浪潮推动，报告期内公司自有品牌产品业务和数云服务及软件业务分别同比增长45.5%和62.7%。自有品牌业务方面，报告期内，神州鲲泰AI服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%，我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善；另外，公司成功打造数据资产入表案例，积极布局数据产业。报告期内，数云服务及软件业务实现营业收入和毛利率同比双增长，同比增速分别达62.67%和6.82%。
    盈利预测及投资评级：IT分销业务方面，公司受益于自身IT分销龙头地位，2024年上半年营收稳定增长，且成功引入包括华为海思在内的国产半导体品牌，有望紧跟算力国产化浪潮。自有品牌和云数服务及软件方面，信创+AI推动下，公司AI服务器及云服务业务有望保持较高业绩增长韧性，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14亿元，对应2024-2026年PE分别为11.6/9.5/7.8倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ）2024-2026年26.0/22.2/19.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。

第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼

稳健医疗(300888)
    核心观点
    上半年收入同比下降5.5%，毛利率下降。受去年一季度防疫带来的高基数影响，2024上半年公司营业收入同比-5.5%至40.3亿元。感染防护类产品需求回归常态化，折扣加深，毛利率大幅下降，叠加棉价波动影响，整体毛利率同比-2.7百分点至48.7%。公司调整医疗业务产品结构，加大新品推广力度，销售费用率同比+3.7百分点。由于毛利率下降和销售费用上涨，归母净利润同比-43.6%至3.8亿元。库存水平基本保持稳定，期末存货同比+2.8%，存货周转天数同比-4天。上半年每10股派发现金股利4元，共派发2.3亿元。
    第二季度医疗业务收入增速实现反转，消费品业务表现亮眼。2024年第二季度疫情的基数影响基本消除，收入增长转正，实现同比+11%至21.2亿元。医疗和消费品业务分别同比+6.6%/13.8%至8.6/12.4亿元。感染防护类产品非常态化影响逐渐消除，毛利率环比一季度改善2.1百分点。公司积极推广新产品，单二季度销售费用率同比+1.6百分点。归母净利率9.5%，环比一季度基本持平。
    高端敷料和健康个护产品增长提速，干湿棉柔巾引领增长。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比-20.9%至17.2亿元，占总营收43%，剔除感染防护产品影响，常规品实现营业收入同比+7.5%至15.5亿，其中高端敷料和健康个护产品增长提速，分别同比+34.1%/56.2%至3.8/1.8亿元；渠道方面，国外销售渠道占比46%，同比+14%，国内电商平台累计粉丝数将近1700万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长10.6%至22.8亿元，核心产品干湿棉柔巾引领增长，同比+24.8%至6.8亿元，其他产品卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+7.6%/8.9%/4.3%；上半年环比2023年年末净开门店33家至444家，线上/线下营收分别+11.1%/8.9%至13.8/7.0亿元。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。上半年消费品业务增速好于预期；医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.9/9.4/10.6亿元，同比增长36.6%/18.7%/12.4%。2025年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价34-36元，对应2025年PE21-22x，维持“优于大市”评级。

24H1业绩同比高增，半导体显示领域持续领先

京东方(000725)
    投资要点
    24H1业绩同比增长显著，持续保持半导体显示领域领先优势。（1）经营：2024年上半年，公司经营情况同比显着改善，实现营业收入933.86亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长210.41%。其中，2024Q2，公司实现营业收入474.99亿元，同比增长12.54%，环比增长3.51%；归母净利润为13.00亿元，同比增长166.17%，环比增长32.16%。（2）业务分析：在LCD领域，五大主流应用出货量稳居全球第一，核心客户端占比持续提升。LCD产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破，超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一。柔性AMOLED方面，公司紧抓市场机遇，重点发力高端需求，打造多款品牌首发产品，实现多个柔性AMOLED高端折叠产品客户独供。2024年上半年公司柔性AMOLED产品出货量超6,500万片，同比增长超25%。在“屏之物联”发展战略下，公司在实现显示业务持续领先的同时，“1+4+N+生态链”发展架构的其他业务板块均亮点纷呈，其中物联网创新、MLED、智能医工业务营收分别同比增长11%、116%和14%。（3）管理：精益管理方面，公司始终坚持技术创新引领，虽然业绩承压，但仍保持研发投入强度，上半年研发投入58亿，同比增长11%，研发投入占营收比重超6%；此外，公司降本增效成果显着，上半年期间费用（不含研发）同比下降4%。
    LCD行业格局持续优化/AMMOLED加速向中尺寸渗透，AI促进终端换机需求。（1）LCD：①供给：行业内LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声，LCD面板产能整体增长趋缓，随着行业内日韩厂商退出和关停产线，半导体显示行业集中度持续提升，使得行业竞争格局得到持续优化。LCD行业稼动率方面，受体育赛事和备货需求的影响，二季度LCD行业稼动率升至高位；随着备货进入尾声，TV品牌端采购需求随之减弱，大陆面板厂根据市场需求匹配产线稼动率，坚持“按需生产”，预计三季度LCD行业稼动率低于二季度。②需求：2024年上半年，LCD终端市场有所回暖，虽然国内TV类产品促销结果不及预期，但是海外终端需求呈局部复苏态势，IT类产品销售量同比增长，智能手机终端市场呈淡季不淡局面。同时，在大型体育赛事和终端备货的拉动下，品牌端对面板的备货需求提前释放，上半年五大主流应用面板出货量同比增长。③价格：2024年，随着品牌端采购需求的恢复，LCDTV面板价格自2月份起全面上涨，5月LCDTV面板价格涨幅收窄，6月份高位维稳，二季度价格突破2023年9月高点。近期受部分头部品牌采购节奏提前、备货动能减弱影响，LCDTV面板价格承压；LCDIT类部分产品自3月份起价格上涨，6月延续小幅上涨，近期价格保持稳定。（2）AMOLED：随着柔性AMOLED面板在智能手机领域的渗透率不断提升，预计2024年全球柔性AMOLED面板出货量同比大幅增加，其中折叠产品的出货量和渗透率均得到大幅提升。同时，全球知名品牌陆续推出应用AMOLED技术的IT产品，将推进中尺寸IT类产品向AMOLED技术升级换代，2024年AMOLEDTPC、NB出货量有望大幅提升。未来，随着行业内8.6代AMOLED生产线产能的陆续释放，AMOLED技术将加速向中尺寸应用渗透。（3）终端换机机遇：当前，AI技术的发展对显示产品赋能效应逐渐显现，并有望推动终端换机需求增长，而终端领域实现换新周期也将与AI创新驱动共振，成为AI爆发的关键。AI技术在智能手机（MBL）及NB领域率先实现突破，在汽车、平板电脑（TPC）、XR等领域蓄势待发。AIPC概念的兴起、人工智能CPU和Windows12的发布，将有效刺激终端设备尤其是NB终端设备的升级需求。此外，目前多数主流手机品牌已推出AI大模型，未来AI手机将从旗舰产品向中高端产品渗透，2025年有望迎来成长。
    投资建议：我们维持公司原有业绩预期，预计2024年至2026年营业收入分别为2,033.78/2,273.36/2,474.10亿元，增速分别为16.5%/11.8%/8.8%；归母净利润分别为51.31/90.86/110.97亿元，增速分别为101.4%/77.1%/22.1%；对应PE分别为28.5/16.1/13.2倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持“增持-A”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期；AI带动换机潮进程不及预期。

24H1业绩符合预期，特高压与海外市场景气持续

中国西电(601179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入102.84亿元，同比+8.24%，实现归母净利润4.52亿元，同比+5.23%，实现归母扣非净利润4.71亿元，同比+22.87%。其中2024Q2实现营业总收入56.31亿元，同比+17.95%，环比+19.51%；实现归母净利润2.49亿元，同比+3.63%，环比+22.55%。
    业绩符合预期，输变电/特高压中标份额领先。分产品来看，2024H1开关/变压器/电容器&避雷器/分别实现收入40.81/44.68/4.33亿元，同比分别+25.07%/+21.64%/+25.61%，主要产品营收均实现了稳定增长。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24年1-7月电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。7月26日，国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。5月17日，国家电网披露5交9直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。
    网外市场持续增长，国际市场战报频传。报告期内，公司积极突围细分市场，特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设、玛尔挡水电站并网发电、乌海敖瑞千万千瓦级“沙戈荒”地区绿电输送等一大批国家重点项目。同时，国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。高质量参与共建“一带一路”，先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续，公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。
    科技攻关加速突破，积极布局新兴业务。2024H1公司研发费用3.70亿元，同比+28.66%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。压茬推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。新增授权专利130项，同比增长4%，其中授权发明专利67项，同比增长29%。在做强做优输配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。
    投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为32、25、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

24Q2业绩环比向好，多领域布局打开成长空间

思泉新材(301489)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%。其中，24Q2公司实现营收1.22亿元，同比+28.13%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%。
    Q2营收增速转正，多领域实现稳健增长。24Q2公司实现营收1.22亿元，同比+28.13%，主要系1）消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，带动市场份额提升；2）在汽车领域收入实现较大幅度增长；3）在智能家居、无人机等领域取得突破。分业务来看，1）24H1热管理材料实现营收2.04亿元，同比+9.49%，毛利率为25.74%，同比+1.37pct，占比为94.13%；2）纳米防护材料实现营收0.04亿元，同比+91.78%，毛利率为37.3%，同比+4.23pct。费用率方面，24Q2管理费
    用率同比+0.71pct至4.92%，主要系新增子公司增加管理费用所致；研发费用率同比+1.06pct至7.38%，主要系公司加大研发项目投入所致。
    下游应用市场领域发展前景广阔，推动公司收入持续增长。24H1全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计，全球智能手机市场和PC市场均连续多个季度保持增长。同时，受消费者对AI相关功能需求的提升，AI手机和AIPC等产品快速增长。消费电子行业复苏叠加AI技术的快速发展，将为公司热管理产品带来更广阔的市场空间。
    投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链、业务范围持续延伸和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司2024-2026E归母净利润增速分别达42.3%/40.7%/38.0%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善，维持“增持-A“评级。
    风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。

24H1盈利能力持续改善，新增长级开拓顺利

中岩大地(003001)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入4.09亿元，同比-10.66%；实现归母净利润0.20亿元，同比+250.27%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+298.96%。
    业务转型进展顺利，24H1盈利能力显著提升。单季度看，24Q2实现营收2.72亿元，同比-13.69%；实现归母净利润1610.54万元，同比+4.44%，Q2毛利率21.73%，呈现持续改善状态。公司动态调整经营策略，缩短项目资金周期、严控成本与精细化管理，一方面着手业务转型，在核电、港口、水利水电及跨江跨海桥隧等国家战略领域均取得重大突破，地产业务在营收中占比逐年下降，对公司影响已大幅减弱。分行业来看，24H1公司岩土工程/产品销售分别实现收入3.18/0.77亿元，毛利率分别为21.66%/14.60%，同比+5.53pct/+7.55pct，盈利能力均有大幅改善。此外，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.64%/7.50%/2.87%/0.02%，同比分别-0.55pct/-0.67pct/-1.45pct/-0.24pct，费用管控能力出色。
    “核心技术+核心材料”双轮驱动，新增长极持续开拓。公司明确以核心技术+核心材料为国家战略服务的发展方向，积极拓展港口、核电、水利水电及跨江跨海桥隧等关键领域。报告期内，公司承接的金七门核电、浙江某重点港口等国家重点项目有序推进。24年7月31日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极安全有序发展核电，保持合理布局和平稳建设节奏。8月19日，我国单次核准核电机组数量达11台，创2008年以来核准数量新高，核电发展景气度不断提升。随着公司在核电、港口等领域的持续深入，业绩成长空间有望打开新高度。
    聚焦创新驱动，期权激励彰显信心。公司聚焦关键技术与“卡脖子”领域，持续稳定的投入研发资源。报告期内，共获得国家专利授权18项，其中发明专利11项、实用新型专利7项；参编的长螺旋压灌水泥土静压预制桩技术标准（DB13(J)/T8570-2024）、数字化微扰动搅拌桩(DMP工法)技术规程（T/CECS1533-2024）、预制芯桩复合桩基技术规程（DB42/T2221-2024）等已正式发布。6月24日，中岩大地参与完成的“复杂应力环境下软弱土基坑工程安全控制绿色高效技术”项目荣获2023年度国家技术发明二等奖。此外，公司推出股票期权激励计划，5月21日向符合授予条件的50名激励对象首次授予股票期权195万份，行权价格11.25元/份，业绩考核指标为以23年净利润为基数，24、25年净利润增长率分别不低于300%、500%（目标值），彰显了公司对未来业绩增长的信心。
    投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司2024-26年归母净利润分别为0.76、1.13和1.59亿元，对应EPS为0.60、0.89和1.26元，PE为37、25、18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、基建投资不及预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

2024年中报点评：市场下行叠加逆势费用投放，业绩短期承压，关注后续定增落地情况

指南针(300803)
    事件:
    指南针于8月29日发布2024年半年度报告：在2024年上半年，公司营业总收入达到了5.45亿元，同比增长6.58%；实现归属于母公司股东的净利润-0.49亿元，同比由盈转亏。其中，在2024年第二季度，公司营业总收入达到了2.51亿元，同比增长45.09%，环比下降14.34%；实现归属于母公司股东的净利润-0.66亿元，同比亏损微增，环比由盈转亏。
    投资要点:
    经营业绩分布不均，利润受市场波动短期承压。2024年1-6月，公司实现营业总收入5.45亿元，同比增长6.58%，其中，营业收入4.35亿元，同比-6.11%；利息净收入0.27亿元，同比+107.89%；手续费及佣金净收入0.82亿元，同比+138.08%。归属于母公司股东的净利润-0.49亿元，同比由盈转亏。分业务来看，1）金融信息服务收入4.23亿元，同比下降4.40%，收入占比97.27%，同比+1.74pct；2）广告业务收入0.12亿元，同比下降42.82%，收入占比2.70%，同比-1.73pct。
    逆势加大业务投入，谋求长期成长空间。2024年1-6月，公司销售毛利率为83.97%，同比下降2.78个百分点；销售净利率为-11.25%，同比下降15.21个百分点。期间费用率方面，2024年1-6月，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为57.45%/34.42%/13.90%，同比分别+7.57pct/+6.74pct/+1.66pct。销售费用增加主要因广告宣传及网络推广费大幅增加，管理费用增加主要系麦高证券为经营发展增加投入。2024年上半年，公司实现投资收益0.52亿元，同比增长90.73%，主要系麦高证券的自营业务投资收益大幅增加形成。
    关注定增业务进展，落地后有望打开证券业务良性发展空间。
    2024H1麦高证券的证券业务实现营收1.64亿元，同比增长118.72%。其中手续费及佣金净收入8237.13万元，同比+129.78%，投资银行业务手续费净收入317.69万元，该业务系新增业务。2024H1麦高证券持续加大人才队伍建设和广告投放、IT建设等投
    入，业务及管理费用达1.47亿元，同比+52.93%。2024年1-6月，麦高证券承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入，麦高证券营收占指南针营收比重达30.09%。受益于麦高证券业务快速扩张，有望成为指南针增长新动能。后续需重点关注定增落地的节奏及进展，定增落地后，有望真正为证券业务打开良性发展空间，促进经纪、两融业务形成闭环。
    盈利预测和投资评级公司作为行业领先的金融信息服务商，收购麦高证券开展业务协同，证券业务赋能有望开启第二增长极。基于谨慎性原则，暂不考虑定增事项影响。我们调整盈利预测，预计指南针2024-2026年总收入分别为12.41、18.53、25.73亿元，归母净利润分别为1.73、3.06、4.58亿元，EPS分别为0.42、0.75、1.12元。截至2024年9月3日，收盘价33.82元，对应2024-2026年PE估值分别为79.90、45.17、30.20倍，维持“增持”评级。
    风险提示市场波动引致经营业绩变动、现有业务受行业监管政策变动、市场竞争加剧、技术及产品创新滞后、金融产品创新带来的法律监管、证券业务恢复不及预期。
   

2024Q2合资业绩承压，自主盈利逐渐恢复

广汽集团(601238)
    事件:
    广汽集团2024年8月30日发布半年度报告：公司2024年上半年实现营业收入458.08亿元，同比-25.62%；实现归母净利润15.16亿元，同比-48.88%，扣非后归母净利润-3.38亿元，同比-112.51%；上半年累计销量86.30万辆，同比-25.79%。
    投资要点:
    2024Q2营收同比下滑，因行业价格战量价双承压。2024H1公司实现营收458.08亿元，同比-25.62%，主要系自主品牌销量下滑，2024H1公司自主品牌实现销量31.52万辆，同比-20.68%。其中，2024Q2公司实现营收244.61亿元，同/环比分别-30.50%/+14.59%，同比出现下滑主要原因在于国内汽车行业竞争激烈，销量承压，2024Q2公司自主品牌实现销量18.09万辆，同/环比分别-23.19%/+34.62%。受“价格战”影响，公司平均单车营收2024上半年同比出现下滑。
    盈利维度，合资品牌短期承压，集团本部逐渐恢复。合资方面，2024H1公司对联营和合营企业的投资收益20.1亿元，同比-62.06%。在新能源汽车的冲击下，合资品牌燃油车销量及盈利能力下滑。2024H1公司合资品牌实现销量54.39万辆，同比-26.77%。2024Q2公司对联营和合营企业的投资收益1.93亿元，同/环比分别-91.87%/-89.37%，主要系Q2销量大幅下滑。2024Q2公司合资品
    牌实现销量27.09万辆，同/环比分别-27.42%/-0.78%。2024H1合资净利率降至3.68%（合资归母净利润由长期股权投资与现金股利粗略计算），同/环比分别-5.37pct/-3.82pct。公司本部方面，2024Q2实现净利率为0.42%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），扭亏转正，同/环比分别+3.11pct/+3.22pct。本部净利率同比提升主要系公司毛利率同比提升。2024Q2实现毛利率6.35%，同比+0.33pct；本部净利率环比改善主要系公司控费能力提升，2024Q2公司管理/研发/财务费用率分别为4.24%/1.25%/-0.72%，环比分别-0.55pct/-0.51pct/-0.48pct。
    展望未来，公司加速智能化、国际化进程。自主品牌加速智能化进阶以及海外市场开拓。集团加快智能化布局，广汽传祺与华为联合创新，基于i-GTEC2.0智电科技，搭载华为乾崑智驾系统ADS3.0和新一代鸿蒙座舱，首款合作车型计划于2025Q1上市。此外，公司海外业务加速推进，2024H1公司实现汽车海外销量6.8万辆，同比+190%，其中自主品牌汽车海外销量5.4万辆，同比+144%。同时，合资企业将充分利用股东双方资源深化合作，加快智能化、电动化转型。随着公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，销量有望回升。
    盈利预测和投资评级公司自主品牌业务2024Q2环比改善，但合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1188、1430、1630亿元，同比增速为-8%、20%、14%；实现归母净利润42.05、44.77、54.82亿元，同比增速为-5%、6%、22%；EPS为0.40、0.43、0.53元，对应当前股价的PE估值分别为18、17、14倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。