新能源及海外布局初见成效，智能化加速布局

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入767.23亿元（同比+17.15%），归母净利润28.32亿元（同比-63.00%），扣非净利润11.69亿元（同比-5.89%）；其中2024Q2公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。
    自主品牌销量呈较快增长，期间费用管控得当：根据公司公开数据，2024H1公司实现汽车销量133.41万辆，同比增加9.74%，其中自主品牌销量112.13万辆，同比增加9.88%，公司营收实现快速增长主要来自于销量提升带来的规模效应。盈利端，2024H1公司实现毛利率13.80%（同比-3.74pcts），毛利率下降预计主要由会计政策变更，三包费用计入营业成本导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%/3.16%/3.80%/-0.72%，同比分别+0.53/-0.31/-0.73/-0.03pcts，公司费用管控得当，其中销售费用增加主要由销量增加带来的销售服务、运输仓储等费用增加导致。
    新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2024H1公司自主品牌新能源汽车完成销量29.91万辆，同比增长69.87%。下半年，公司还将推出启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07等多款新能源全新或改款车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2024年8月20日，公司联营企业阿维塔科技在重庆与华为在深圳签署了《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，助力公司与华为开展进一步深度合作。在华为智驾、智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。
    “海纳百川”，公司持续拓展海外市场：2023年公司正式发布“海纳百川”计划后，通过设立海外子公司、发布新能源品牌、导入新能源车型等一系列举措，持续拓展和深化布局全球市场。上半年公司实现海外出口销量20.32万辆（同比+74.85%），海外营收169.02亿元（同比+114.22%），营收占比提升9.98pcts至22.03%，海外布局初见成效。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局持续深化，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1821.11亿元、2175.89亿元、2516.77亿元，实现归母净利润86.83亿元、100.89亿元、122.71亿元，对应同比增速为-23.35%、16.19%、21.63%，当前股价对应PE分别为13.30倍、11.47倍、9.44倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.6-22.0元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

公司半年报点评：汽车业务稳健向上，第五代DM技术有望带动公司新车周期

比亚迪(002594)
    投资要点：
    比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。
    行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。
    24Q2费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。
    第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUS DM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。
    盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年22倍PE不变，对应目标价289.56元（+3%）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

营收保持稳步增长，受益航发产业高速发展

航发动力(600893)
    事件描述
    航发动力公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为185.48亿元，同比增长4.35%；归母净利润为5.95亿元，同比减少17.99%；扣非后归母净利润为5.46亿元，同比减少0.97%；负债合计634..45亿元，同比增长11.59%；货币资金56.09亿元，同比增长157.07%；应收账款284.47亿元，同比增长14.15%；存货362.25亿元，同比增长6.36%。
    事件点评
    营收保持稳步增长。2024年上半年，客户需求增加，产品交付增加，营收保持稳步增长，主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品业务实现收入171.60亿，同比增长4.02%，外贸出口转包业务实现收入10.04亿，同比增
    长11.02%，非航空产品及其他业务实现收入1.00亿，同比减少11.87%。2024年上半年归母净利润同比减少了17.99%，主要是由于投资收益同比减少了2.4亿元。
    国内航空发动机产业加速发展。军用航空发动机方面，国际军用航空发动机高速发展，我国主力产品换代加速。民用航空发动机方面，根据中国商飞预测，到2041年中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场，国产大型客机、支线客机将加速适航取证。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，是我国商用飞机动力核心供应商，未来有望持续受益于航发产业链的旺盛需求。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56\0.67\0.81，对应公司9月3日收盘价34.84元，2024-2026年PE分别为63.0\52.7\43.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。

产品结构优化叠加出口放量，单车净利润同环比提升

长城汽车(601633)
    核心观点
    产品结构优化叠加出口放量，二季度净利润同比增长224%。24Q2公司实现营收485.7亿元（24Q2整体汽车销量28.0万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2出口销量为10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润36.3亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。
    单车盈利能力同环比提升。分品牌看，长城汽车24Q2哈弗品牌销量14.2万辆，环比10.2%；WEY品牌销量1.0万辆，环比+6.8%；皮卡销量4.8万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量1.7万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量6.7万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2公司单车营收17.1万元，同比+3.4万元，环比+1.5万元，预计主要系1）出口占比提升：24Q2出口占比38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct；2）产品结构优化：24Q2中高端坦克品牌销量占比23.5%，同比+12.1%，环比+5.7pct；24Q2单车归母利润为1.35万元（24Q1为1.17万元，23Q2为0.40万元），盈利能力同环比提升。
    新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilot Ultra，同时后续新改款车型迎来新品周期；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023年海外市场销售首次突破30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。
    风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
    投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为116.6/138.0/159.7亿元（原预测89.3/106.9/127.4亿元），EPS为1.37/1.62/1.88元（原预测1.05/1.26/1.50元），对应PE为17/14/12x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

峰会路转，海阔天空

海天味业(603288)
    事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。
    公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比+8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。
    成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。
    推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中，2024年计划总金额1.84亿元，合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。
    公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34；对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。

收入规模较快增长，业绩维持稳健

运达股份(300772)
    2024年上半年公司业绩同比略降0.54%，公司积极提升收入规模、拓展新业务，在风机价格承压的背景下，业绩基本维持稳定。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比略降0.54%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入86.28亿元，同比增长22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比减少0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比减少47.68%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.77亿元，同比增长3.09%环比增长8.72%。
    风机销量订单快速增加，大型化进程持续推进：报告期内，公司主营风电机组业务实现营收人民币64.82亿元，同比增加2.09%，实现对外销售容量4.05GW，同比上升19.25%。受到风电行业竞争加剧，风机价格快速下降影响，公司风机平均交付单价同比下降14.39%至1601元/kW，带动板块毛利率同比下降5.52个百分点至10.34%。2024H1公司风机新增订单14.29GW，2024年二季度末，公司风机累计在手订单容量达到34.20GW，同比增加48.83%。为应对价格压力，公司大型化进程持续推进，6MW以上风机订单累计在手订单容量20.25GW，同比增加95.38%
    公司风电场项目出售，推动营收增长：报告期内，公司电站销售业务实现营收10.11亿元，毛利率为29.78%，推动总营收快速增加。2024年1-6月新增控股新能源项目指标权益容量661MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达812MW。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系，2024H1推进两个风电场项目的出售。
    新能源EPC总承包业务规模进一步增大，盈利能力下降：2024H1，公司新能源EPC总承包业务实现营收7.39亿元，同比增加71.42%，毛利率同比下降3.28个百分点至2.55%；其中，智慧服务业、EPC业务、储能业务、并网侧的产品和服务、新能源数字化业务均实现了收入增长。
    估值
    在当前股本下，结合公司上半年业绩同比略降的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.85/1.18/1.46元（原2024-2026年摊薄预测为0.97/1.23/1.47元），对应市盈率11.7/8.5/6.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

聚焦高质量发展，利润与销售回款均改善

奇安信(688561)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入17.83亿元，同比下降28.17%；归母净利润-8.20亿元，亏损同比收窄6.78%；扣非归母净利润-8.54亿元，亏损较上年同期收窄12.78%。2024年单Q2公司营业收入10.78亿元，同比下降30.76%；归母净利润-3.40亿元，亏损同比收窄1.87%；扣非归母净利润-3.30亿元，亏损同比收窄4.54%。
    营收同比下降，公司聚焦核心优质客户。2024年上半年公司营业收入17.83亿元，同比下降28.17%；单Q2公司营业收入10.78亿元，同比下降30.76%。从行业结构上看，企业级客户继续成为2024上半年收入贡献的主要来源，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为80.81%、13.35%、5.84%。企业级客户中，从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收占营收比重超过70%，百万级以上客户单体创收增速接近38%，其中五百万级以上客户创收占营收比重超过50%。收入的区域结构方面，港澳地区同比增长504.08%，重庆同比增长99.99%，河北同比增长38.67%，浙江同比增长25.15%，新疆同比增长19.22%，北京同比增长3.50%。
    公司从侧重规模转向侧重质量，重视回款。2024年上半年公司归母净利润-8.20亿元，亏损同比收窄6.78%；扣非归母净利润-8.54亿元，亏损较上年同期收窄12.78%。2024年上半年公司销售回款18.38亿元，同比增长2.48%；经营性现金流净额-8.26亿元，同比增加5.73亿元，同比增长40.97%；三费金额同比下降27.67%。公司以高质量发展为目标，坚持以销售回款与毛利作为核心考核指标不动摇，实现了销售回款和净利润的双增长，经营性现金流净额显著优于去年同期，三费金额同比进一步下降。2024年上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为8.10/2.62/7.15亿元，同比下降31.42%/18.61%/26.11%。
    成立“特区”联动作战，进一步推动海外布局。据CIAA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》中，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，市占率进一步提升至9.83%。针对一些特定省份中的客户特点，公司在当地打通并融合了军团、区域和渠道这三大营销组织角色，先后成立江苏、浙江、陕西、新疆等“特区”。在特定省份中，打造营销体系的“一盘棋”，加强行业与区域间的协同、直销与渠道间的协同，提升资源的联动效率。海外市场方面，上半年公司以国际研发中心和国际业务总部香港作为桥头堡，加快了在印尼、阿曼、埃及等国家的业务布局进度。
    投资建议：由于经济恢复不及预期，公司战略有所调整，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入为66.43/73.24/82.91亿元（调整前2024-2025年预测值为公司收入103.41/131.53亿元；归母净利润1.37/2.92/5.00亿元（调整前2024-2025年预测值为4.64/7.71亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.20/0.43/0.73元（调整前2024-2025预测值为0.68/1.13元）。考虑到公司核心产品线持续领跑行业，给予“增持”评级。
    风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，尚未盈利的风险，业绩大幅下滑或亏损的风险
   

传统零售业务短暂承压，期待免税业务进展

王府井(600859)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。消费信心不足以及培育新业务等因素导致短期业绩承压，中长期内增长潜力充足，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受制于消费信心不足，公司业绩同比下滑。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%，剔除新店因素同店同比-7.33%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。其中24Q2实现营收27.27亿元，同比-9.49%；归母净利润0.91亿元，同比-68.65%。消费信心不足，消费增长乏力，导致公司营收同比下滑，此外业绩下滑还受培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。
    有税业务相对承压，免税业务逐步放量。分业态来看，24H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比分别-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%；毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免税业务尚处于起步阶段，低基数下快速增长，其中部分合同的收入确认由总额法变更为净额法，导致毛利率受到影响。
    市内免税新政落地有望受益，中标口岸免税项目。8月，公司成功中标哈尔滨和牡丹江的机场免税项目。近日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1起实施，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内经营权，公司有望参与竞标，进一步丰富免税店业务类型。
    估值
    考虑到短期内消费信心恢复仍需时间，零售业务整体增长乏力，我们调整公司24-26年EPS为0.51/0.66/0.80元，对应市盈率为23.7/18.4/15.0倍。中长期来看，奥莱/购物中心有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，市内免税新政落地，拓宽想象空间。并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

盈利能力持续提升，现金流大幅增长

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收390.60亿元，同减1.95%；实现归母净利润35.73亿元，同增4.80%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同减19.09%。
    事件点评
    营收、业绩保持稳健，海外收入占比超60%。分产品看，挖掘机械销售收入152.15亿元，同比增长0.43%；混凝土机械销售收入79.57亿元，同比下降5.22%；起重机械销售收入66.20亿元，同比下降10.10%；桩工机械销售收入11.65亿元，同比下降7.09%；路面机械销售收入15.78亿元，同比增长15.74%。分地区看，公司国外销售收入142.88亿元，占营收之比已经超60%。
    毛利率基本保持稳定，净利率同比提升。2024H1，公司毛利率同增0.03pct至28.24%，净利率同比提升0.56pct至9.42%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增3.10pct至18.73%，其中销售费用率同增0.38pct至7.86%；管理费用率同增0.1pct至3.35%；财务费用率同增3.15pct至0.67%；研发费用率同减0.52pct至6.69%。
    现金流大幅增长，经营风险有效控制。2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为84.38亿元，大幅增长2,204.61%，保持着极好的现金流水平。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    全球资源配置持续优化，海外产能扩张。组织全球化方面，公司坚定地推进全球组织变革，实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式，设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台，进一步推动人员与经营的本地化。研发全球化方面，公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。制造全球化方面，2024H1公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
    引领行业低碳化转型，持续迭代新能源产品。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中，SW956E电动装载机能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200台大单；SY215E电动挖掘机是行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为767.86、838.49、931.57亿元，同比增速为3.74%、9.20%、11.10%；归母净利润为63.96、77.4693.86亿元，同比增速为41.28%、21.09%、21.19%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为21.66、17.89、14.76倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    全球化拓展不及预期；国内工程机械行业下行风险；竞争加剧风险。

二季度业绩高增，果链卡位优势明显静待花开

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：博众精工披露2024年半年报。
    二季度业绩高增。2024H1，公司实现营收18.34亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利0.75亿元，同比+11.27%。单看二季度，公司实现营收10.91亿元同比+46%，环比+47%；实现归母净利1.17亿元，同比+206%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利1.23亿元，同比+239%，环比+360%。
    盈利能力保持稳健。2024H1，公司毛利率36.26%，净利率5.36%利润率基本和去年同期持平，较为稳健。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.51%/6.17%/12.83%/1.22%，相比去年同期分别+0.06pcts/-0.06pcts/-1.86pcts/+1.35pcts，财务费用同比增加较多主要是上半年公司借款利息费用增加以及汇率波动导致汇兑收益减少。
    3C业务持续横纵向延伸，大客户合作黏性良好。公司3C业务实现营收13.44亿元，同比+2.28%，占总营收的73.40%。公司在3C业务板块横向拓展终端应用品类、纵向延伸设备生产环节。横向上已经逐步覆盖手机、平板电脑、笔记本电脑、电子雾化等多种产品，纵向上从终端的整机组装测试往前端工序延伸。新产品方面，公司和大客户就新一代MR设备已开展了前期论证，预计年底开始打样。
    新能源设备营收同比高增，跟随客户出海成为趋势。公司新能源实现营收4.37亿元，同比+65.39%，占总营收的比例为23.87%。公司的新能源业务在海外不断突破，现已建成涵盖电池、汽车、换电站、智能家电等多行业的专业国际营销团队。在锂电厂商出海建厂的大趋势下，公司紧跟大客户出海拓展的脚步，为其海外产线配套锂电专机设备。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入53.56/67.47/79.75亿元，同比增长10.66%/25.99%/18.20%；预计归母净利润4.62/6.44/7.91亿元，同比增长18.31%/39.40%/22.88%；对应PE分别为20.28/14.55/11.84倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；大客户合作进展不及预期；行业竞争加剧风险；公司新产品开拓不及预期。

业绩稳健释放，新签订单充足

润邦股份(002483)
    投资要点
    事件：润邦股份披露2024年半年报。
    2024H1，公司实现营收31.49亿元，同比+3.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比+9.71%；实现扣非归母净利1.46亿元，同比-12.53%；归母和扣非归母口径同比增速的差异主要由交易性金融资产收益导致。
    物料搬运装备、船舶配套装配营收同比高增；海工业务板块受交付节奏影响同比下滑，景气持续向好。分业务板块来看：物料搬运装备业务营收18.01亿元，同比+27.84%，毛利率略增0.2pcts；船舶配套装备业务营收5.74亿元，同比+209.51%，LNG罐业务同比放量，毛利率略降1.6pcts；海洋工程装备及配套业务营收3.50亿元，同比-64.03%，毛利率增加9.35pcts，营收同比下滑主要是因为去年同期集中确认了较大金额海工订单，系交付确认节奏和去年同期基数较高的原因。
    盈利能力同比小幅提升。2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/5.72%/3.24%/0.08%，分别同比+0.26pcts/+1.25pcts/-0.08pcts/-0.76pcts。管理费用率的增长主要系境外子公司业务扩张导致；财务费用率的下降主要由于汇兑损益变动和利息收入增加导致。上半年公司毛利率19.87%，净利率7.40%利润率小幅提升约1pcts，盈利能力稳中向好。
    持续积极开拓客户，上半年斩获多个新签订单。上半年，公司子公司润邦工业获得哥伦比亚卡塔赫纳港14台轮胎吊的改造项目等订单。子公司润邦重机陆续获得造船门式起重机、过驳吊等多个订单项目。子公司润邦海洋获得澳大利亚TAMS集团Floating Pontoon项目订单，在澳大利亚海工市场取得重大突破。此外，润邦海洋目前正积极拓展海工船舶业务。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入80.50/94.52/98.09亿元，同比增长12.08%/17.41%/3.79%；预计归母净利润3.86/5.46/5.99亿元，同比增长596.31%/41.57%/9.71%；对应PE分别为9.75/6.89/6.28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    原材料价格和汇率波动风险；市场竞争加剧风险；海外市场开拓进度不及预期；国外政策变化风险；

2024年半年报点评报告：资产质量优异，资产规模稳步提升

苏州银行(002966)
    事件：
    苏州银行发布2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入63.88亿元，同比增长1.88%；净利润30.44亿元，同比增长11.20%。其中归属于母公司股东的净利润29.53亿元，同比增长12.10%。
    观点：
    资产规模稳步增长。2024H1，苏州银行资产总额6595.14亿元，较上年末增加576.73亿元，增幅9.58%；各项存款余额4152.30亿元，较上年末增加514.10亿元，增幅14.13%；各项贷款余额3251.16亿元，较上年末增加317.15亿元，增幅10.81%。公司净利润维持双位数增长，主要受益于资产质量稳定和优秀的成本管控能力。
    资产质量维持稳定。2024H1，苏州银行不良贷款余额27.37亿元，较年初上升2.76亿元；不良贷款率0.84%，与年初基本一致，公司不良率稳定在较低位；拨备覆盖率486.8%，拨贷比4.1%，公司拨备覆盖有所下降，但仍处于较高水平。
    净息差下行趋缓。2024H1，苏州银行上净息差为1.48%，相较2024Q1有所收窄但降幅趋缓，净利差为1.53%，较上年同期下降0.29个百分点。生息资产平均利率3.73%，较上年同期下降0.34个百分点，主要由于公司持续加强实体经济服务力度，降低实体融资成本，叠加宏观经济形势变化以及LPR利率下行等因素影响。
    盈利预测及投资评级：2024年是苏州银行新三年发展战略规划的开局之年。苏州银行2024H1归母净利润同比+12.1%，公司息差降幅收窄，不良率维持行业低位，公司区域优势显著，贷款投放质量稳定，较低的不良率和较高的拨备覆盖为公司利润持续性提供助益。预计2024-2026年归母净利润分别为51.16、55.11、60.69亿元，2024年9月2日收盘价对应2024年0.59倍PB，首次覆盖给予“增持”评级。
    关键假设：
    规模增速：苏州银行立足民营经济发达的江苏地区，信贷及资产扩张与稳定性优异。预测2024-2026年贷款同比增速为16.30%、13.75%、13.31%。资产质量：不良率和拨备覆盖率处于同业较优水平，后续公司资产质量指标有望持续稳定。预测2024-2026年不良贷款率为0.84%、0.84%、0.84%，拨备覆盖率469.85%、408.72%、358.50%。
    风险提示：宏观经济不确定性风险、政策变动风险、业绩增速不达预期风险、资产质量恶化风险、测算误差风险。

外部环境致上半年收入增长承压，中移动协同持续落地公司研究/公司快报

启明星辰(002439)
    事件描述
    8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入15.74亿元，同比增长3.42%；上半年实现归母净利润-1.82亿元，同比减少198.60%，实现扣非净利润-1.00亿元，同比减少24.36%。24Q2公司实现收入6.51亿元，同比减少11.30%，环比减少29.43%；24Q2实现归母净利润-0.69亿元，同比减少127.57%，环比增长38.96%，实现扣非净利润-0.52亿元，同比减少375.92%，环比减少9.49%。
    事件点评
    收入端平稳增长，费用管理持续加强。面对外部环境挑战，公司进一步加强与中国移动的战略融合，深入实施“BASIC6”计划，同时发力新兴安
    全板块，推动公司上半年新增订单保持快速增长。分业务看，2024上半年公司安全产品实现收入11.04亿元，同比增长14.13%，安全运营与服务实现收入4.58亿元，同比减少15.14%，其他业务实现收入0.12亿元，同比减少20.52%。2024上半年公司毛利率为56.51%，同比降低3.76%，但随着公司持续推进主营业务提质增效，二季度公司毛利率环比提升13.77%至64.59%。同时，得益于公司加强费用管理，上半年销售、管理、研发费用合计同比下降2.69%，销售、管理、研发费用率合计较去年同期下降4.40个百分点。2024上半年公司净利率为-11.84%，同比下降23.79%，主要是因为公司参股的上市企业航天软件和永信至诚股价波动导致上半年投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降。
    持续深化与中国移动的战略协同，发力新兴安全市场。2024年1月，公司正式由中国移动实控。作为移动专责网信安全专业子公司，公司对内支撑移动网信安全能力体系建设，对外协同移动的网络、大数据、人工智能等优势，布局大网信安全板块。在下游客户方面，公司协同中国移动，全面发力
    CHBN领域，一方面持续深耕政企客户，将公司安全能力融入中国移动政企业务中，打造融入网、云和DICT的原生安全能力体系，另一方面公司借助移动10亿个人客户和3亿家庭客户群优势，将安全能力向C/H领域（个人和家庭）延伸。同时，公司与移动深化协同研发合作，并重点发力新兴安全板块，其中涉云安全板块收入同比增长超200%，分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入均同比增长超150%。2024上半年，公司与中国移动的协同收入达到5.41亿元，同比增长192%。
    投资建议
    公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司2024-2026年EPS分别为0.66\0.78\0.92，对应公司9月4日收盘价12.82元，2024-2026年PE分别为19.52\16.51\13.98，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期。若未来公司新兴产品的迭代升级不达客户或市场预期，将对公司发展产生不利影响。

中报点评：量价基本持稳，主流产品增长放缓

重庆啤酒(600132)
    投资要点：08711
    公司公布2024年中报：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。其中，2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。
    啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒178.38万千升，比上年同期增长3.30％，较上年同期的4.76%低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元，同比增3.56%，较上年同期的7.17%低3.61个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1啤酒销售单价为4835元/千升，较上年同期的4822元/千升提升0.27%，价格体系基本持稳。
    产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征：高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。2024H1，高档啤酒实现收入52.63亿元，同比增2.82%，较上年同期提升1.08个百分点；主流啤酒实现收入31.74亿元，同比增4.37%，较上年同期下降7.45个百分点；经济型啤酒实现收入1.86亿元，同比增11.45%，较上年同期提升6.96个百分点。产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征。
    由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。2024H1啤酒收入增速较成本增速高出2.31个百分点，而上年同期是-0.04个百分点，可见成本下降是啤酒盈利升高的主因。
    二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7万千升，同比微增1.53%；啤酒单价4848元/千升，同比降0.66%；啤酒收入44.46亿元，同比增0.86%。二季度的量价数据较一季度走弱。此外，二季度收入和成本增长差为-2.08个百分点，成本增速超过收入，
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    故预计二季度的毛利率环比下滑。
    存货周转加快，费率升高。2024Q2存货周转率2.35次，同比提升0.1次，存货周转加快。2024Q2销售期间费用率18.21%，同比升高0.74个百分点。其中，销售费用率15.23%，同比升高0.7个百分点，销售费用增加是费率升高的主因。
    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元，参考9月4日收盘价，对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。

公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进

神火股份(000933)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入182.2108711亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长-16.62%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比增长-21.35%。
    投资要点：
    公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至2024年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料产能15.5万吨/年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至2024年6月30日，公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨。
    公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动。2024年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为
    124.16/35.11/11.02亿元，占比分别为68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长2.22%/-20.69%/1.65%。2024年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，煤炭板块毛利率为29.57%，较去年同期下滑20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024年1-6月全国累计原煤生产22.66亿吨，同比下降1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024年1-6月全国累计进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，创历史新高。2024年4月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加，
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    公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长-19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。
    公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

上半年归母净利润同增566%，银漫矿业量价齐升

兴业银锡(000426)
    核心观点
    公司公司24H1营收同比增长76.42%，归母净利润同比增长566.43%。公司2024年上半年实现营收21.98亿元，同比增长76.42%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%；实现扣非归母净利润8.95亿元，同比增长467.87%。单二季度来看，公司实现营收14.34亿元，同比增长82.20%，环比增长87.63%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长451.63%，环比增长185.18%；实现扣非归母净利润6.67亿元，同比增长395.93%，环比增长192.05%。
    盈利能力稳步提升，资产负债率有所下降。2024年上半年，公司销售毛利率为64.63%，同比+24.39pct；销售净利率为39.57%，同比+10.55%，盈利能力大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/6.66%/1.45%/2.85%，保持稳步下降。2024Q2，公司销售毛利率为69.28%，同比+27.49pct，环比+13.37pct；销售净利率为44.98%，同比+30.05pct，环比+15.56pct。截至2024年二季度末，公司资产负债率为35.21%，较2023年年末下降5.37pct。
    受益技改完成，银漫矿业上半年净利润同比增加411%。2024H1，主要为兴业银锡贡献利润的子公司为银漫矿业和乾金达矿业，其中银漫矿业实现净利润7.09亿元，同比增加410.64%；乾金达矿业实现净利润1.42亿元，同比增加1491.88%。银漫矿业的业绩增长主要由于：1）其自2023Q3开始采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高；2）银漫选矿厂于2023年6月9日起进行1个月的停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加；3）银、锡等商品价格上涨。乾金达矿业的业绩增长主要由于：1）选矿处理量同比提升；2）锌、铅等商品价格上涨。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入57.96/60.61/63.47亿元，同比增速56.38%/4.57%/4.73%；归母净利润18.94/20.07/21.42亿元，同比增速95.36%/6.00%/6.69%；摊薄EPS为1.03/1.09/1.17元，当前股价对应PE为10.8/10.2/9.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：海外白电收入增长37%，盈利稳步向上

海信家电(000921)
    核心观点
    营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1实现营收486.4亿/+13.3%，归母净利润20.2亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0亿/+34.8%。其中Q2收入251.6亿/+7.0%，归母净利润10.3亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7亿/+16.5%。公司Q2在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。
    空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1公司暖通空调收入增长7.6%至227.7亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持续改善。
    冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9
    亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。
    三电收入表现平稳，H1有所盈利。根据三电控股公告，2024H1三电收入同比增长7.6%至942亿日元（约人民币46亿元），增速环比有所提升；实现归母利润5亿日元（约人民币0.24亿元），同比减亏8亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。外销增长强劲。公司H1外销收入同比增长27.9%至182.1亿，内销收入增长3.5%至253.3亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。内外销毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1内销毛利率同比+0.8pct至31.9%，外销毛利率+1.3pct至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2归母净利率同比+0.4pct至4.1%。风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

运营效率持续优化，中期分红比例超预期

东航物流(601156)
    事件：上半年公司实现营收112.86亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润12.77亿元，同比增长0.45%，扣非归母净利11.97亿元，同比增长5.26%。运价下降导致航空速运毛利率下降，运营效率持续优化：上半年公司航空速运业务收入43.33亿元，同比下降4.31%，毛利率19.11%，同比下降9.40pct。航空速运业务毛利率下降主要系运价同比下滑。从TAC指数可以看出，23年上半年虽然行业运价持续下降，但由于23年初时运价基数较高，去年上半年整体运价依旧高于今年同期。为抵消运价下滑的不利影响，公司优化航线网络，加密国际长航线运行班次，提高机组资源利用率，在全货机可用架数较去年同期减少1.07架的情况下，上半年货邮总周转量同比增长25.73%，全货机日利用小时数提升6.85%，客机腹仓载运率提升7.26pct至37.36%。
    综合物流解决方案收入持续高增长：上半年公司综合物流解决方案实现营收57.27亿元，同比增长55.72%，毛利率13.79%，同比下降1.94pct，实现毛利7.90亿元，较去年同期的5.78亿元明显提升。具体到细分业务，跨境电商业务上半年实现营收28.07亿元，同比增长47.43%，产地直达业务营收14.42亿元，同比增长101.96%，两者贡献了综合物流解决方案收入的主要增量。地服板块利润率维持在较高水平：地面综合服务业务是公司稳定的利润来源。公司上半年货邮处理量120.32万吨，同比增长1.28%。报告期内，地面综合服务板块实现主营业务收入12.22亿元，同比上升4.70%。公司持续通过数字化手段赋能货站业务，以提升生产效率、降低人工成本，毛利率由去年同期的36.46%提升至40.08%，
    重视股东回报，中期分红比例超预期：公司拟每股派发中期现金红利0.389元（含税），占上半年归母净利润的48.35%，分红比例超预期，彰显了公司对后续经营的信心以及对股东回报的重视。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为29.2、35.9和42.0亿元，对应EPS分别为1.84、2.26和2.65元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为8.7、7.1和6.1倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。

钾锂产销量同比增长，盐湖提锂保持成本优势

盐湖股份(000792)
    公司发布2024年中报
    2024H1公司营业收入72.37亿元，同比-27.31%，实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%，扣非归母净利润21.59亿元，同比-57.21%。
    其中2024Q2营业收入45.13亿元，同比-14.03%、环比+65.67%;实现归母净利润12.78亿元，同比-55.50%、环比+36.84%;扣非归母净利润12.84亿元，同比-54.70%、环比+46.76%。
    2024H1公司营业外支出1.46亿元，主要原因为根据税务事项通知书，补缴2021年-2023年销售成锂卤水资源税和增值税产生的滞纳金。公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，公司已按照主管税务机关的要求及时缴纳完毕。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元。
    钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑
    营收方面，2024年H1钾肥、锂盐业务营业总收入分别为53.38、16.83亿元，依次同比-14.29%、-49.81%，占营收比例分别为73.76%、23.26%。
    毛利方面，2024年H1钾肥、锂盐业务毛利分别为28.57、10.12亿元，依次同比-37.09%、-63.63%；毛利率方面，钾肥、锂盐业务毛利率分别为53.52%、60.16%，分别同比-19.39pct、-22.86pct。
    盐湖提锂成本优势凸显，钾锂产销同比均增长
    锂盐：（1）量：2024H1碳酸锂产量18916吨，同比+34.20%，销量20242吨，同比+34.94%。（2）价：2024H1单吨锂盐含税售价9.4万元/吨，2024年上半年SMM电池级碳酸锂均价10.4万元/吨，同比-68.4%，低于市场均价。（3）成本：2024H1单吨锂盐成本3.3万元/吨、单吨毛利5万元/吨，利润空间相对较大。公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了竞争优势。
    钾肥：（1）量：2024H1氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。（2）毛利：2024H1公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2386.7、1109.3、1277.4元/吨。
    4万吨锂盐项目建成投产，拟与五矿集团战略合作
    公司钾肥产能达到500万吨，是国内最大的钾肥生产基地，全国市场钾肥占有率达30%以上，国产钾肥市场占有率达65%以上。公司现有碳酸锂产能3万吨，计公司计划2024年生产碳酸锂4万吨，伴随公司新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。截至中报，4万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目合同签订金额完成约63%，主工艺装置吸附提锂厂房基础和设备基础完成100%，主体结构安装完成56%。
    2024年5月6日，公司收到控股股东青海国投的《告知函》，青海国投拟与中国五矿集团有限公司在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团（由中国五矿控股）等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。据投资者活动记录，该事项尚处于前期筹划阶段。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年营业收入分别为157.06、189.60、216.35亿元，预计净利润47.60、64.54、78.57亿元，对应EPS分别为0.88、1.19、1.45元/股，目前股价对应PE为16.9、12.5、10.2倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为22.0元/股，对应24年25倍PE。风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
   

清洁供热布局加码，传媒业务持续突破

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入19.50亿元，同比+5.20%，实现归母净利润4.77亿元，同比-19.67%，实现扣非后归母净利润4.99亿元，同比-18.90%。
    24H1毛利短暂承压，Q2业绩符合预期。公司是一家以科技创新为动力的综合能源服务商，通过下属子公司分别在清洁供热与高铁数字传媒主要业务领域形成了核心竞争力。在清洁燃煤热电联产、中水源热泵供热、生物质热电联产、天然气分布式冷热电三联供等多能利用、多能供给等方面形成了独特的发展优势，同时还在高铁数字媒体领域积极布局。分业务来看，供暖/广告业务/接网费/发电/工程施工分别实现收入13.87/3.21/1.08/0.75/0.46亿元，其中供暖领域子公司浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现营收6.56/5.00/5.50亿元，同比+4.10%/+5.46%/+0.00%，实现净利润1.50/0.88/2.39亿元，同比-25.46%/+9.93%/-16.77%，净利润整体承压。整体来看，2024H1公司毛利率/净利率分别为35.46%/25.15%，同比分别-8.52pct/-8.70pct，主要受煤炭价格持续高位运行以及地产周期等多因素影响。公司24Q2实现营收2.33亿元，同比+17.79%；实现归母净利润-0.87亿元，同比+8.25%，业绩发展呈现长期向好态势。
    技术与区位优势明显，氢能布局持续加码。公司全资子公司新北热电在热电联产生产领域积累的丰富技术和管理经验，各项指标在同行业中领先；公司全资子公司国惠新能源拥有授权专利69项（截止2024年6月30日），在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平；公司全资子公司国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。此外，氢能业务拓展方面，继公司战略入股爱德曼氢能后，进行了深入的尝试和探索，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。同时公司结合目前正在推进的热源超低排放工程、中水源热泵供热、工业余热利用、智慧能源运营等，正在构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。且公司的各大热源厂正处于沈阳市可发展和新城区的优越地理位置，用热需求增长迅速，具有较强的区位优势，具有较大发展潜力和空间。
    户外裸眼3D业务持续突破，打造业绩新增长极。高铁数字传媒业务方面，兆讯传媒实现营收3.21亿元，同比+25.84%，实现净利润0.41亿元，同比-40.60%。分产品来看，高铁媒体/户外裸眼3D高清大屏媒体分别实现营收2.81/0.40亿元，同比+13.98%/+378.49%，毛利率分别为37.73%/-22.99%，同比-12.02pct/+189.65pct。户外裸眼3D高清大屏媒体业务虽仍未扭亏，但在业务推进上已实现较大突破。截至本报告期末，国内18家铁路局集团已全部签署了媒体资源使用协议，签约564个铁路客运站，运营5310块数字媒体屏幕，自建了一张以点带面，线线相交，面面俱到的高铁数字媒体网络，并先后在各个核心城市顶级商圈打造“地标级”户外裸眼3D大屏媒体，积极拓宽数字户外媒体业务。24年6月，公司携手圣象推出全新裸眼3D品牌大片，赋能品牌户外传播，实现裸眼3D内容生产和制作技术对公司数字运营优势的进一步加码。
    费用管控良好，在手现金充足。报告期内，公司继续通过降本增效，精细化管理，较好地完成各项生产经营任务，保持了稳定的现金流及充沛的盈利能力。公司2024H1销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%/3.14%/-3.82%/0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct，继续保持较低水平。截止2024年6月30日，公司在手货币资金77.24亿元，在手资金十分充裕，且以2024年9月4日收盘价计算的2023年股息率达3.73%，投资性价比突出。
    投资建议：公司清洁供暖业务盈利能力整体保持稳定，供热面积稳步增长，构建多能互补新型综合能源服务体系，广告发布业务有望持续增厚公司利润。我们看好公司的未来发展前景，预测公司2024-26年归母净利润分别为9.04、10.02和11.19亿元，对应EPS为0.4、0.44和0.49元，PE为13、12、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1、煤价回落不及预期或原材料价格大幅上涨。2、管网设备维护成本增加风险、3、新业务拓展不及预期。

二季度净利润同比增长35%，轻量化、线控制动等快速放量

伯特利(603596)
    核心观点
    公司上半年轻量化制动产品销量同比增长61%，单Q2归母净利润同比增长35%。2024年上半年伯特利收入39.71亿元，同比增长28%；归母净利润4.57亿元，同比增长29%，其中上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比增长61%，机械转向产品销量132.8万套，同比增长21%。单季度看，24Q2公司实现营收21.11亿元，同比+32%，环比+13%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+18%。
    24Q2毛利率环比增长0.7pct，线控制动WCBS2.0完成首个小批量供货。利润端，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率11.87%，同比+0.06pct，环比+0.56pct。公司稳步推进新产品、新技术研发及量产交付，上半年研发费用同比提升32%。2024年上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目成功量产，WCBS2.0在首个客户项目实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。
    国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024H1新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。
    赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。
    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，我们维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元，同时因2023年权益分派方案实施，公司总股本数由4.3亿股增长为6.1亿股，24/25/26年EPS预测值调整为1.90/2.47/3.22元（原预测为2.65/3.46/4.51元），维持“优大于市”评级。

公司点评报告：研发投入力度加强，助推公司中长期发展

安图生物(603658)
    投资要点：
    安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。
    2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。
    从毛利率走势看，2024年上半年公司的毛利率为65.37%，较上年同期提升了1.72个百分点，第二季度毛利率为66.19%，环比提升了1.67个百分点，同比提升了0.04个百分点。从期间费用率看，2024年上半年公司的销售费用率为16.7%，较上年同期下降了0.54个百分点；管理费用率为4.14%，较上年同期继续下降了0.2个百分点；研发费用率为15.10%，较上年同期增加了0.35个百分点。财务费用率为0.17%，较上年同期增加了0.19个百分点；单看第二季度，公司销售费用率为16.79%，环比增长了0.19个百分点；管理费用率为4.01%，环比下滑了0.26个百分点；研发费用率为16.29%，环比增加了2.41个百分点。财务费用率为0.16%，环比下滑了0.03个百分点。
    2024年上半年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项、实用新型专利1139项、外观设计专利118项；获得产品注册（备案）证书774项，并取得了474项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目16项，省级项目18项，市区级项目24项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与101项行业标准制定。在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。
    分板块看，2024年上半年公司试剂类业务实现营业收入18.57亿元，同比增长4.33%；毛利率为71.50%，较2023年全年提升了0.56个百分点；仪器业务板块实现营业收入2.75亿元，同比增长10.89%；毛利率37.43%，较2023年全年提升了3.89个百分点。
    分地区看，海外业务实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长了42.21%；国内业务实现营业收入20.76亿元，较上年同期增长了2.98%。
    展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

公司点评报告：复合剂销量稳步增长叠加产业链延伸，上半年业绩显著增长

瑞丰新材(300910)
    事件：公司公布087112024年半年度报告，上半年实现营业收入15.00亿元，同比增长12.12%。实现归属母公司股东的净利润3.19亿元，同比增长27.59%，扣非后的归母净利润3.10亿元，同比增长33.73%，基本每股收益1.11元。
    投资要点：
    上半年业绩表现亮眼，复合剂占比稳步提高。上半年公司实现营业收入15亿元，同比增长12.12%；实现扣非后的归母净利润3.1亿元，同比增长33.73%；毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%，同比+3.11/+2.59pct；期间费用率合计10.74%，同比-1.31pct。单看二季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长10.11%，环比增长10.14%；扣非后的净利润1.64亿元，同比增长13.96%，环比增长11.96%；毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%，同比+2.03/-0.27pct，环比+0.47/-0.37pct。我们认为公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致。
    河南省润滑油添加剂二季度同环比均有所提升。根据海关总署数据，2024年上半年出口11.98万吨，同比增长18.27%；出口单价20190.76元/吨，同比下降12.59%。其中河南出口4.83万吨，同比下滑8.51%；出口单价20471.34元/吨，同比下滑11.37%。单看二季度，全国润滑剂出口6.68万吨，同比增长36.09%，环比增长26.08%；河南润滑油添加剂出口2.69万吨，同比增长3.06%，环比增长25.91%。截至2023年底，公司主要产能位于河南省新乡市，且公司70%润滑油产品用于出口，二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解，公司产品出货得到恢复。
    公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年。截至2024年上半年，公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%，年产46万吨润滑油添加剂项目达12%。到2025年年底募投项目达产后，公司新乡基地产能将超过70万吨/年。未来随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。
    产品种类齐全，关键原材料领域向上拓展产业链。单剂方面，公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了主流添加剂单剂品种。复合剂方面，公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合
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    剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司单剂品类齐全，为复合剂配方研发提供了良好基础。随着公司复合剂种类不断丰富，可更好满足客户需求，并增厚利润。原材料方面，公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力。同时公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定，降低生产成本，提升竞争能力。
    盈利能力与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，考虑到润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，我们维持公司评级为“增持”，预计公司2024-2026年营业收入为32.49/40.52/44.51亿元，净利润为6.84/8.46/9.52亿元，对应的EPS为2.34/2.90/3.26元，对应的PE为15.79/12.77/11.35倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，地缘政治因素扰动。

2024年中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力

秋乐种业(831087)
    投资要点：
    公司业绩不及预期，Q2净利同比增亏。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入5179.14万元，同比下降52.75%；归母净利润亏损426.82万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损1278.55万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额5859.37万元，同比增长525.12%。其中，2024Q2营收1673.13万元，同比-69%；归母净利润亏损585.82万元，同比增亏322.19万元，环比由盈转亏。2024年上半年，玉米种子处于供过于求的局面，公司玉米种子退货较多，导致公司营收同比下降。
    行业供强需弱，玉米价格震荡下行。2024年上半年，基层粮源不断释放叠加进口谷物补给，玉米市场供应宽松，而下游用粮企业维持低库存轮动补库，市场阶段性供大于求，玉米价格接连下挫。根据博亚和讯数据，上半年全国玉米均价2389元/吨，环比下跌13.22%，同比下跌14.59%，处于2020年10月以来新低。2024年三季度市场虽处于青黄不接时期，但多方供应弥补偏紧格局，预计玉米市场供需平衡。在转基因技术方面，我国生物育种商业化进程稳步推进，未来有望给相关种企带来增量业绩。
    公司玉米种子需求承压，持续加大研发投入。分产品来看：1）玉米种子销售收入1214.07万元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2）花生种子收入3436.1万元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3）小麦种子收入251.17万元，毛利率20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1公司研发费用730.37万元，占营业收入比例14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。
    维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别可实现归母净利润39/63/86百万元（前值为85/106/138百万元），EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为24.34/14.95/10.93倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点

保隆科技(603197)
    核心观点
    公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善。保隆科技2024年第二季度实现收入17.01亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11%，环比+18%，主要受股权激励费用（单Q2为3856万元）影响，还原股权激励费用后经营性利润1.19亿元，同比+30%，环比+11%。
    公司24Q2毛利率同比增长1.21pct。公司24Q2毛利率25.08%，同比下降4.37pct；归母净利润5.24%，同比-1.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct，研发、管理费用率上升主要受股权激励费用影响。
    传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求
    平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金
    属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，首获欧洲某知名主机厂的全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，已披露在手订单超106亿元。2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产，进一步发展到反向出口时代。
    保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。与银基科技签署合资协议，共建首个智能化汽车连接系统生产制造平台。
    风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是全球TPMS龙头，空悬、智能驾驶、传感器等发展迅速，在手订单充足，考虑今年股权激励、新产品研发等支出，我们下调盈利预测，预计24/25/26年收入74.31/90.28109.30亿元（原预测为78.95/99.98/125.32亿元），净利润4.11/6.03/8.12亿元（原预测为5.1/6.9/9.7亿元），维持“优大于市”评级。

2024年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升

石头科技(688169)
    核心观点
    营收利润维持较快增长，盈利持续提升。公司2024H1实现营收44.2亿/+30.9%，归母净利润11.2亿/+51.6%，扣非归母净利润8.6亿/+30.4%。其中Q2收入25.8亿/+16.3%，归母净利润7.2亿/+34.9%，扣非归母净利润5.2亿/+4.4%；非经常性收益主要来自于重点软件企业退税等。Q2在高基数下，公司业绩增速有所放缓，但依然实现较快增长，扫地机行业龙头成长性较强。
    扫地机内销加速回暖，公司产品力突出拉动份额。奥维云网数据显示，2024H1在新品的拉动下，扫地机行业迎来量价齐升，零售额/量同比分别增长19%/12%，增速环比2023年（额/量分别+10%/4%）明显提升。石头H1在国内发布P10S系列、G20S系列及V10系列等多款新品，价格带进一步扩宽，带动市占率持续提升。2024Q2石头线上零售额份额达到27.0%，份额居于首位。针对下半年，公司推出P20Pro、P10S Pure及迷你洗衣机Q1系列、分子筛洗烘一体机Z1等新品，在以旧换新政策的助推下，有望实现较快增长。
    海外持续扩展渠道，预计保持较快增长。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023年公司首次进入美国线下商超渠道后，预计目前进入KA数量及门店数量均有明显提升，带动美国区域收入的快速增长。在欧洲及亚太市场，公司高端S系列新品凭借领先的产品力占据领先份额，也推出QREVO S系列布局中端价格段，预计随着线上线下渠道的逐步渗透，同样保持较快增长。
    研发投入加大，盈利能力进一步提升。公司H1毛利率同比+2.7pct至53.8%，Q2毛利率+0.2pct至51.9%。预计毛利率提升一方面得益于公司技术及物料降本，新品毛利率进一步提升；另一方面，高毛利率的海外渠道占比提升。分渠道看，公司H1境内毛利率48.8%，境外毛利率58.5%；直营毛利率57.5%，经销毛利率51.9%。公司费用投入加大，Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.1/+1.4/+0.6/-0.6pct至19.5%/8.3%/3.3%/-3.4pct。Q2公司归母净利率达到28.0%，同比提升3.9pct；若排除Q2收到重点软件企业退税1.5亿的影响，预计Q2公司归母净利率同比+0.3pct至22.1%。
    风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张。考虑到Q2高基数下海外强劲的需求表现，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润25.3/29.4/34.0亿（前值为24.0/27.9/32.1亿），增速为23%/16%/16%，对应PE=12/10/9倍，维持“优于大市”评级。

详解杭州银行2024半年报：营收增速提高，净利润保持20%+高增

杭州银行(600926)
    投资要点
    半年报综述：营收增速提高1.9%，净利润保持20%+的较高增速。杭州银行2024年二季度存贷规模仍然保持较快扩张，但是息差降幅较大拖累净利息收入环比负增，不过中收负增较一季度有所收窄，再加上其他非息收入在债市走牛的情况下依旧保持较强增长势头，营收整体累计同比增速较一季度提升1.9个百分点至5.4%；公司资产质量继续保持优秀水平，拨备计提力度基本稳定，净利润累计同比增速较一季度小幅下降1个百分点至20.1%，依旧保持较高增速。
    净利息收入：Q2虽然信贷投放依旧保持较高增速，不过息差下行幅度较大，拖累净利息收入环比负增3.4%。从价格上来说，二季度净息差环比下行9bp至1.37%，其中资产端收益率环比下行11bp至3.63%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行4bp至2.18%，对息差下降有一定缓释，不过作用有限。从规模上来说，杭州银行二季度信贷继续高增，尤其是收益率较高的个人贷款增长较快，不过整体上难以对冲息差下降带来的影响，净利息收入环比负增。
    资产负债增速及结构：二季度存贷继续高增，上半年信贷以基建类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，杭州银行今年上半年整体累计新增信贷投放942.3亿，较去年同期增长31.5%，二季度单季投放规模为305.5亿元，较去年同期多投70.3亿元，二季度信贷增长依然强劲。结构上，二季度零售端有所发力，对公（含票据）和个人贷款分别投放181和124.6亿元，零售信贷环比一季度多投80.2亿元，占生息资产比重也环比提升了0.1%至15%。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为58.2%，是对公新增的主要力量。零售信贷整体增长不弱，新增占比17.9%，消费贷恢复正增。2）存款：杭州银行上半年新增存款1063.9亿，较2023年同期升高25.5%，其中二季度新增379.7亿，在全年同期较低的基数下同比多增将近300%，占计息负债比重上升0.6个百分点至63.8%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持25.1%的高增速，占比存款提升至22.8%。
    资产质量：整体保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持优秀水平。1H24杭州银行不良率0.76%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高70bp至0.62%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.53%，环比小幅上升1bp，未来压力不大。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升8bp至0.7%，逾期占比不良也上升9.86%至92.38%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降6.07个百分点至545.16%；拨贷比环比下行6bp至4.14%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.71X/0.62X/0.54X；PE4.44X/3.84X/3.32X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E/2026E营业收入369.9/393.9/416.2亿（原值364.0/382.4/401.6亿），净利润169.9/197.0/227.7亿（原值169.8/195.2/218.6亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

2024H1在手订单保持增长，半导体设备持续突破

微导纳米(688147)
    主要观点：
    事件概况
    微导纳米于2024年8月29日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入7.87亿元，同比增加105.97%；实现归属于母公司所有者的净利润为0.43亿元，同比下降37.51%；毛利率为38.4%，同比下滑3.13pct（按会计政策变更调整去年毛利率后）；净利率为5.44%，同比下降12.5pct。
    2024年第二季度，公司实现营业收入6.16亿元，同比增长101.2%，环比增长261%；实现归属于母公司所有者的净利润0.39亿元，同比下降43.62%，环比增长999%；毛利率为37.15%，同比下滑4.8pct，环比下滑5.75pct；净利率为6.37%，同比下滑16.37pct，环比增加4.28pct。
    在手订单持续增长，业务规模高增长
    分业务来看，2024年上半年的主营业务中，公司光伏设备业务实现收入6.11亿，同比增长84.76%元，占比77.86%，毛利率为37.26%；半导体设备业务实现收入1.52亿元，同比增长812.94%，占比19.39%，毛利率为37.45%；配套产品及服务业务实现收入0.22亿，同比下降36.89%元，占比2.75%，毛利率为77.92%。
    公司业务量不断扩大，在手订单金额持续增长。截至2024年6月30日，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单66.67亿元，半导体在手订单13.44亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.73亿元。截至2024年6月30日，公司存货44.32亿元，较2023年底增加37.8%，合同负债24.59亿元，较2023年底增加25.63%，后续业绩高增有保障。
    产品应用领域不断拓展，积极探索新兴应用领域
    半导体：公司进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域，行业重要客户需求表现强劲，形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。此外，公司在新型存储、先进封装和硅基OLED领域内也取得较大的进展。2024年上半年，公司研发投入达到22,944.25万元，占收入比例29.15%，其中超过60%投向半导体领域。
    光伏：公司应用于TOPCon电池的ALD设备市场占有率位居第一梯队，PE-Tox+PE-Poly设备受到行业的认可市场占有率快速增加；XBC电池的ALD设备在爱旭、隆基已投产和拟投产的XBC电池生产线中占比保持领先；在钙钛矿电池领域，应用于钙钛矿电池的板式ALD设备获得多家客户订单；在钙钛矿/晶硅叠层电池领域，量产型管式ALD设备成功实现验收。
    新兴应用领域：公司已在新兴领域取得突破并逐步显现成果，在光学、柔性电子、车规级芯片等几个极具市场潜力的薄膜沉积技术应用前沿领域开始获得客户订单。
    投资建议
    考虑光伏行业景气度下行影响公司验收节奏，我们调整预测公司2024-2026年营业收入分别为36.98/45.58/56.10亿元（前值为40.03/52.52/61.56亿元），归母净利润分别为4.75/5.77/7.99亿元（前值为6.26/7.59/9.15亿元），以当前总股本4.58亿股计算的摊薄EPS为1.0/1.3/1.7元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/17/12倍，考虑到公司在ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）光伏及半导体行业后续扩产不及预期的风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）国内市场竞争加剧的风险。4）核心技术人员流失或不足的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

公司信息更新报告：2024H1餐饮业务增长较快，利润端短期承压

广州酒家(603043)
    2024H1公司利润端承压，维持“增持”评级
    公司2024H1收入19.1亿元，同比增加10.3%；归母净利润0.58亿元，同比下降27.0%；2024Q2单季收入9.0亿元，同比增10.6%；归母净利润-0.12亿元，2023年同期为0.11亿元。考虑到终端需求压力增大、竞争加剧，公司短期利润端承压，我们下调2024-2026年归母净利为5.7、6.5、7.4（前值为6.6、7.9、9.0）亿元，EPS为1.00、1.14、1.30元，当前股价对应PE为14.4、12.5、11.0倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
    餐饮业务增长较快，公司持续拓展省外市场
    分业务来看：（1）食品：2024H1食品业务营收同比增8.23%，其中月饼/速冻业务营收分别同比+7.1%/-0.5%，单Q2月饼/速冻业务营收分别同比+23.7%/+4.2%，环比Q1均有所改善，Q3旺季月饼有望实现更好表现。（2）餐饮：2024H1餐饮业务增长较快，营收同比+14.6%，主因增设3家广州酒家自营餐饮店、6家陶陶居餐饮店。截至2024H1公司共有直营门店49家，其中广州酒家直营门店27家、陶陶居直营门店21家。分区域来看：2024H1食品制造业务省内、外市场收入分别增5.4%、16.1%，公司持续开拓新市场，华东、华北市场销售业绩同比翻番。分渠道来看：2024H1食品制造业务直销、经销营收同比分别增3.0%、10.6%。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。
    上半年餐饮业务占比提升拉低毛利率，下半年净利润有望改善
    2024H1/2024Q2毛利率25.9%（YoY-3.2pct）/21.4%（YoY-3.9pct），主因低毛利的餐饮业务增速较快、营收占比提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.7%/9.7%，同比-0.4pct/-0.1pct，综合来看公司归母净利率3.1%（YoY-1.6pct）。随着未来餐饮门店爬坡至稳定阶段，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利润有望改善。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

公司点评：8月总销量环比回升，海外销量再创新高

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年9月1日发布8月产销快报：公司8月实现汽车销售9.4万辆，同/环比分别为-17.2%/+3.5%。2024年1-8月累计销售74.5万辆。8月哈弗品牌实现销量5.6万辆，同/环比分别-15.6%/+6.1%；WEY品牌实现销量3001辆，同/环比分别为-46.6%/+8.5%；长城皮卡实现销量1.4万辆，同/环比分别为-19.5%/+14.1%；欧拉品牌实现销量5151辆，同/环比分别为-49.5%/+7.8%；坦克品牌实现销量1.6万辆，同/环比分别
    为+11.4%/-12.5%。
    投资要点:
    8月销量环比提高，智驾技术有望带动销量增长。长城汽车1-8月产品结构持续优化，据长城汽车公众号，长城1-8月20万元以上车型销售18.4万辆，同比+39.8%，其中8月20万元以上车型占比达到22.2%。坦克品牌8月销售1.6万辆，同比+11.4%，销量占比17.3%，同比+4.4pct，1-8月累计销量15.1万辆，同比+74.7%。同时，新一代哈弗H6持续上量作用下，8月哈弗品牌销量环比恢复6.1%，对应销量5.6万辆，二代哈弗H9已开启预售，预计随新产品交付，哈弗品牌销量有望进一步提升。8月新能源销量2.5万辆，同/环比分别为-5.5%/+2.9%，销量占比达到26.3%，同环比分别为+3.2pct/-0.1pct。8月成都车展亮相20余款车型。此外，长城首款NOA智能六座旗舰SUV魏牌全新蓝山于8月21日上市，24小时大定达8571台；后续随智驾技术在全品牌产品上的逐渐推出，智驾技术提升有望带动销量新增长。
    海外业务持续放量，生态出海稳步推进。8月海外销售4万辆，同/环比分别为+31.6%/+5.9%，8月出口占比42.8%，同/环比分别为+15.9pct/+1.0pct，创历史新高。长城生态出海扎实推进，8月多产品在海外上市。哈弗、欧拉、坦克和长城炮在乌拉圭发布会亮相，坦克300、魏牌蓝山和联名款欧拉好猫GT在巴西亮相。同时，哈弗H6和欧拉好猫在巴西斩获多项大奖，口碑进一步提升。
    盈利预测和投资评级公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
   

订单保持稳定增长，持续加大研发投入

航材股份(688563)
    事件描述
    航材股份发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为15.10亿元，同比增长14.52%；归母净利润为3.11亿元，同比上升5.16%；扣非后归母净利润为2.72亿元，同比减少8.16%；负债合计13.35亿元，同比减少15.08%；货币资金37.77亿元，同比增长334.00%；应收账款17.33亿元，同比增长45.32%；存货12.21亿元，同比减少3.67%。
    事件点评
    订单保持稳定增长，持续加大研发投入。2024年上半年公司订单保持稳定增长，营业收入同比增长14.52%。在主业方面，公司在全力保障各型装备研制生产的基础上，主动对接客户，积极拓展新的业务增长点，在多个领域
    实现新产品布局。在外贸方面进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。公司在研发上持续保持高投入，不断进行技术积累并保持持续的科研创新能力，2024年上半年研发费用同比提升9.62%。
    军民用航空制造业保持高景气度，公司业绩有望持续受益。我国空军建设向战略空军加速转型，军机新增和升级换代需求迫切，军用航空市场及航空发动机市场进入快速发展期，国防军工对于航空材料制品需求将相应增长。另外随着全球航运景气度的持续提升以及国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司专注于航空、航天用部件及先进材料研制，产品处于相关航空材料产业的龙头地位，受益于下游持续旺盛的需求，公司业绩有望持续快速增长。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.60\2.05\2.56，对应公司8月30日收盘价48.19元，2024-2026年PE分
    别为30.2\23.6\18.8，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进展不及预期。

24半年报点评：业绩短期承压，高端数控系统稳步外拓

华中数控(300161)
    主要观点：
    事件概况
    华中数控于2024年8月27日发布2024年半年度报告。公司2024年上半年实现营收6.29亿元，同比-29%，公司业绩短期承压。
    公司24H1业绩短期承压，主要系订单交付影响
    公司2024年上半年实现营业收入6.29亿元，同比-29%，实现归母净利润-1.07亿元，同比-203%。单季度来看，公司24Q2实现营收3.86亿元，同比-27%，降幅较Q1环比收窄，24Q2实现扣非归母净利润达-0.55亿元，同比-31%。公司营收下降主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中，公司持续大力开拓智能产线海外业务市场，因海外产线项目设备具有单价较高、安装调试较为复杂、交付周期较长等特点，导致公司半年度业绩承压。
    数控系统稳步外拓，工业机器人及智能产线业务海外市场持续开拓2024上半年公司数控系统及机床业务实现收入3.83亿元，同比+3.89%，随高档数控系统产品稳步外拓，公司数控系统业务毛利增长显著，由2023年38.65%进一步提升至24H1的40.79%。在高档数控机床领域，公司持续发挥五轴高端引领优势，于CCMT2024上海展期间发布“五轴旗舰产品包”，五轴加工精度及加工效率比肩国际先进水平。在智能数控系统及智能机床领域、中档数控机床领域、普及型数控机床领域、3C加工设备领域及磨床市场等均与行业内领先企业合作持续拓展市场，提升公司市场影响力及市占率。
    2024上半年公司工业机器人与智能产线领域实现收入2亿元，同比减少57.82%，主要系相关在手订单尚在执行中影响。华数锦明积极践行全球化战略并稳步推进海外布局，匈牙利子公司、常州智能工厂及武汉智能生产基地三位一体提供解决方案。2024年4月华数锦明签下英国、日本项目合同总金额5亿元，海外市场再次实现突破。为更好支持海外项目并快速响应客户服务需求，公司海外服务网点及人才引进持续开拓。
    此外，公司特种装备业务实现收入2166元，同比+15%；新能源汽车配套业务实现收入1473.3万元，同比+31.6%。
    研发费用率提升，拓展合作范围缔造产业协同优势
    2024上半年公司研发费用1.64亿元，研发费用率达26%，同比提升5.3pct，公司持续维持研发高投入。2024上半年公司取得授权专利78项，其中发明专利35项、实用新型专利36项、外观设计专利7项；获得计算机软件著作权37项。
    公司不断优化产业布局，积极推进产业链、生态链建设。公司通过加强与各级职业院校合作，积累公司口碑；协同机床厂、行业用户共同构建数控系统智能化应用的二次开发平台和环境，创建中国智能制造创业与创新生态圈，推进国产化数控设备的推广与应用。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司2024年上半年经营情况，结合行业景气度情况，我们小幅调整盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为23.46/27.13/31.55亿元（2024-2026年前值26.78/33.08/40.88亿元），归母净利润分别为0.61/0.97/1.42亿元（2024-2026年前值1.01/1.54/2.22亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.31/0.49/0.71元（2024-2026年前值0.51/0.77/1.12元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为66/42/29倍。考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）核心技术开发不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。

超材料业务高速增长，应用范围持续扩大

光启技术(002625)
    事件描述
    光启技术公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司营业收入为8.52亿元，同比增长1.07%；归母净利润为3.61亿元，同比增长20.33%；扣非后归母净利润为3.56亿元，同比增长30.53%；负债合计8.47亿元，同比增长2.48%；货币资金57.38亿元，同比增长9.81%；应收账款16.98亿元，同比增长31.14%；存货2.30亿元，同比减少41.43%。
    事件点评
    聚焦超材料主航道，超材料业务持续快速增长。2024年上半年公司超材料业务实现营收8.50亿元，同比增长24.16%，占营收比重的99.81%，实现了持续的快速增长。公司在2023年8月剥离掉汽车零部件业务后，聚焦超
    材料主航道，报告期内营收总体保持了稳定增长。
    超材料应用范围持续扩大，公司加快超材料生产基地产能爬坡。公司利用超材料技术对已立项的装备逐步实现升级替换，并深度参与新型装备的研制，在新立项的装备中超材料结构件产品应用范围将进一步扩大。现有装备需求量的不断提升及新型装备研制转批产的提速，驱动公司业绩持续增长。公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正处于最后的设备安装调试阶段，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.34\0.49\0.65，对应公司9月3日收盘价17.23元，2024-2026年PE分别为50.9\35.0\26.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；
    产能不足影响交付。

产能释放，新产品有望快速放量

同和药业(300636)
    主要观点：
    事件概述
    2024年8月，同和药业发布2024年中报：公司2024上半年实现营业收入3.82亿元，同比增长0.08%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长21.96%。单二季度，公司实现营业收入1.76亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长8.59%。
    事件点评
    新产品持续放量，海外收入快速增长
    2024上半年，公司海外收入3.27亿元，同比增长13.39%，毛利率39.26%，同比提升2.58pp；内销实现收入0.55亿元，同比下降40.83%，毛利率6.68%，同比下降16.38pp。外销收入稳定增长主要得益于新产品出口增加。国内销售下降主要因为价格下滑与经贸公司的出口减少所致。
    二厂区一期结项投产，新产品产能得以扩充
    公司一厂区现有合成车间12个，二厂区现有合成车间4个，反应釜共600多个，单个体积从50立升到20000立升，总体积300多万立升，具备较强的生产制造能力。二厂区二期工程已开工建设，二期主要建设7个合成车间和一个研发楼，已完成土建主体工程，研发楼已开始内部装修及外围配套设施的准备工作。随着二厂区一期项目的投入使用，将使替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等新品种的产能得到较大扩充，满足以上品种全球专利陆续到期后的产能需求。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.23亿元、2.85亿元（同比+55.1%/+35.7%/+27.9%），对应PE为19x、14x、11x。维持“增持”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

味知香2024年中报点评：二季度承压，积极开发渠道资源

味知香(605089)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收3.27亿元，同比-21.53%，归母净利0.42亿元，同比-43.37%。24Q2，公司实现总营收1.61亿元，同比-24.94%，归母净利0.23亿元，同比-40.12%。
    商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展
    1）上半年商超渠道收入实现增长。24H1，公司零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道分别实现收入2.20/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，同比-19.98%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/-27.05%；24Q2，前三大渠道零售/批发/商超渠道分别实现收入1.07/0.45/0.07亿元，同比-22.92%/-26.15%/-7.95%。
    2）加盟店数量有所调整。截至24H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户数量分别为1,778/746/94/559家，较一季末分别净-38/+3/+7/+12家。3）上半年其他类产品实现增长，肉禽、水产收入承压。24H1，公司肉禽/水产/其他类产品分别实现收入2.12/0.89/0.22亿元，同比-22.52%/-23.62%/+7.89%；24Q2，肉禽/水产/其他类产品分别实现收入1.12/0.42/0.06亿元，同比-23.54%/-27.04%/-25.30%。
    4）西南区域收入增长，大本营华东承压。24H1，公司收入前三区域华东/华中/西南分别实现收入3.06/0.09/0.06亿元，同比-21.38%/-27.70%/+7.55%；24Q2，以上三区域收入1.50/0.05/0.03亿元，同比-25.06%/-26.25%/+7.01%。
    毛利率小幅下行和管理费用率上行影响净利率
    1）受毛利率小幅下行和管理费用率上行等影响，公司净利率水平短期下行。24H1，公司净利率同比-4.98pct至12.93%，其下行主要是毛利率下行和管理费用率上行影响，毛利率为24.85%，同比-1.27pct。24Q2，公司净利率/毛利率分别为14.51%/24.70%，同比-3.67/-1.34pct。
    2）折旧摊销增加影响期间费用率。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.15%/7.02%/0.51%/-2.16%，同比+0.86/+3.01/+0.03/-0.80pct，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+3.03/+0.01/-0.86pct。
    投资建议
    我们预计24/25/26年公司归母净利分别为0.94/1.00/1.04亿元，同比增长-30.35%、5.87%、4.36%，对应9月2日PE26/24/23倍（市值24亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。

煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈

东方电气(600875)
    核心观点
    24H1公司实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%。24H1公司实现营业收入334.6亿元，同比增长12%；实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%；扣非归母净利润16.3亿元，同比下滑10%。对应24Q2公司实现营业收入184.0亿元，同比增长21%，环比增长22%；归母净利润7.9亿元，同比下滑20%，环比下滑13%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下滑33%，环比下滑45%。
    煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈。24H1公司核电及电站服务利润增速亮眼，风电业务扭亏为盈，但煤电业务增速放缓，工程与贸易业务利润承压，导致公司业绩下滑。其中24H1煤电板块营收85.2亿元，同比增长16%；毛利率16%，同比下滑3pcts。由于公司集中交付了本轮煤电核准高增前签订的部分低价订单，煤电板块24H1毛利率有所下滑。我们估计24H1煤电设备贡献净利润约6.3亿元，同比增长1%；电站服务业务贡献净利润约7.6亿元，同比增长49%；核电贡献净利润约2.4亿元，同比增长321%；风电贡献净利润约0.04亿元，同比扭亏；工程与贸易亏损1.6亿元，同比下滑143%；其他贡献净利润约2.3亿元。
    24H1公司新签订单560.7亿元，煤电订单增速维持高位。24H1公司新签订单560.7亿元，同比增长15%。对应24Q2新签订单297.4亿元，同比增长13%，环比增长13%。煤电订单增速维持高位，风电订单快速增长。其中以煤电为主的清洁高效能源装备板块，24H1新签订单253.4亿元，同比增长21%；对应24Q2新签订单142.2亿元，同比增长14%，环比增长28%。可再生能源装备板块24H1新签订单140.6亿元，同比增长22%；24Q2新签订单72.5亿元，同比增长31%，环比增长7%。24H1公司风机新增中标订单超7GW，与2023年全年中标容量接近。
    煤电项目建设显著提速，公司有望受益于订单交付。2024年1-8月，全国新增煤电新增核准22.2GW，同比下滑57%；开工62.1GW，同比增长29%，项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位，后续有望受益于新增煤电设备交付。
    风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源项目建设进度不达预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。
    投资建议：考虑煤电低价订单交付影响，下调2024-2026年公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为39.8/44.2/35.4亿元（原预测44.5/51.3/44.5亿元），同比+12%/+11%/-20%，摊薄EPS为1.28/1.42/1.14元，对应2024-2026年动态PE为11/10/12倍，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：车载业务开始兑现，盈利短期承压

光峰科技(688007)
    核心观点
    收入止跌回升，盈利有所承压。公司2024H1实现营收10.8亿/+0.8%，归母净利润0.11亿/-85.4%，扣非归母净利润0.13亿/-60.6%。其中Q2收入6.4亿/+3.6%，归母净利润-0.34亿/-154.9%，扣非归母净利润0.13亿/-71.8%。公司车载业务快速起量，并很好地弥补了峰米的收入下降，总体营收实现止跌回升；盈利受峰米去库存及GDC拖累。
    车载定点落地，收入快速起量。H1公司首款定点落地车型问界M9量产交付，带动车载业务实现收入2.4亿，其中Q2收入1.9亿，充分验证公司车载投影在汽车领域的实用价值。公司也在进一步推动车载激光投影的迭代发展，发布全球首款ALL-in-ONE激光大灯，将远光辅助及ADB自适应远光照明、色温自适应前照雾灯和彩色DLP显示等多种功能融入一个车灯模组；开发车载投影系统2.0方案，实现亮度及分辨率翻倍。目前公司已获7个定点，涵盖车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线，后续有望持续贡献增长动能。影院及专显业务表现稳定。1）H1公司影院业务实现收入2.7亿，其中Q1/Q2分别收入1.5/1.1亿，预计受当期影院票房等因素影响。公司影院业务的核心子公司中影光峰H1实现收入2.4亿，同比增长0.2%；净利率达到21.4%，同比提升1.9pct。影院业务依然是公司稳定的利润和现金流来源。2）H1公司专显业务收入2.0亿，同比基本持平；其中工程投影机预计受到文旅等提振，同比增长约24%至1.2亿，预计商教投影机受宏观环境影响相对承压。C端积极减亏。H1峰米收入同比下降36.5%至2.4亿，预计主要受消费电子市场需求疲软影响。通过管理及业务等持续优化，峰米亏损额同比减少0.31亿至-0.49亿。随着库存逐步去化及持续调整，预计峰米后续有望实现扭亏。毛利率受业务结构影响，盈利受短期因素扰动。公司Q2毛利率同比-9.4pct至30.1%，预计主要系：1）公司车载业务尚处于起量期，毛利率较低但收入占比快速提升；2）峰米去库存及业务调整。峰米费用投入明显缩减，带动Q2销售/研发/管理费用率分别-4.9/-1.2/-0.5pct至8.7%/9.1%/6.8%，但研发费用率维持较高水平，预计车载业务依然大力投入；财务费用率受汇兑损益影响同比+2.9pct至-0.4%。受GDC投资损失及仲裁产生的律师费影响，公司Q2归母净利率下降15.3pct。若排除GDC影响，公司H1归母净利润0.71亿，同比小幅下降5.7%；归母净利率降低0.4pct至6.5%，盈利基本稳定。再次回购彰显公司信心。公司拟以自有资金2000-3000万元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为22元/股。公司2024年以来已实施两期回购，总金额达8951万元。此外，公司拟将此前回购的584万股注销，占总股本的1.3%。注销及回购彰显公司对未来发展的坚定信心。风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司激光显示技术全球领先，发力车载投影铸就二次成长曲线。考虑到GDC等因素影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.1/2.7/3.4（前值为1.7/3.0/3.8亿），同比+11%/+133%/+29%，对应PE=55/24/18x，维持“优于大市”评级。

二季度营收增速超越行业，产品盈利能力持续提升

新泉股份(603179)
    核心观点
    公司单季度收入同比增长27%，再创二季度新高。新泉股份2024年第二季度实现收入31.17亿元，同比+26.74%，超越行业23pct；归母净利润2.06亿元，同比下滑，环比+1.13%，主要受汇兑变动及公司转债费用影响，加回汇后公司经营性净利润同比增长44%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，公司业绩基本符合中国汽车行业走势，增速超越行业，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协，二季度中国汽车产量729万辆，同比+3.7%，公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞/比亚迪二季度销量同比+25%/39%/40%；优质新势力客户理想销量同比+25%。24Q2毛利率同/环比接近持平，公司24Q2毛利率为19.86%，同/环比接近持平；归母净利率为6.60%，同比-2.5pct，环比-0.10pct。公司销量/管理/研发/财务费用率分别1.64%/4.36%/3.72%/1.64%，同比-0.32/-0.03/-0.30/+3.79pct，受转债费用影响财务费用同比上升，公司24Q2经营性净利率（扣非归母净利润加回转债费用）约8%，同比提升近1pct。
    内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间，客户结构及规模效应带动产品利润率持续提升。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元。
    全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。
    风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑上半年市场价格战导致公司客户销量增速不及预期，我们小幅下调盈利预测，预测公司24-26年营收为130/167/208亿元(原预测值为133/168/209亿元）；24-26年归母净利润为10.6/13.8/17.9亿元（原预测值为11.2/14.7/18.3亿元）；给予公司2024年22-24倍PE，更新一年期目标估值48-52元，维持“优大于市”评级。

2024年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地

欧派家居(603833)
    核心观点
    收入、利润双位数下滑，经营承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入85.8亿/-12.8%，归母净利润9.9亿/-12.6%，扣非归母净利润7.8亿/-27.5%；其中2024Q2收入49.6亿/-20.9%，归母净利润7.7亿/-21.3%，扣非归母净利润6.3亿/-32.7%。在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。
    经销零售拖累，直营、整装与海外稳健增长。2024H1经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中Q2经销/大宗/直营收入分别同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，终端需求不振叠加转型大家居磨合期，经销零售承压；直营与整装业务增长较好，印证大家居模式的可行性；2024H1公司电商引流成效明显，线上业务增长超10%、有效引流客户数同比+10%，赋能经销商超4000家，大家居电商业务进入快车道。
    衣橱柜下滑，卫浴品类维持增长。分品类，2024H1衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为44.2/25.6/5.0/5.0亿，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2收入分别为25.1/14.9/2.8/3.0亿，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。门店方面，截至6月30日，大家居门店较年初增加200多家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别较年初-369/-41/-47/+74家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。
    向内求效益，多维降本增效，盈利能力稳中有升。基于制造多维降本与组织优化等，2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，销售费用增加主要系引流投入加大，财务费用主要系汇兑损失增加；Q2净利率15.6%/+0.03pct，政府补贴和增值税优惠政策增厚利润。H1/Q2经营性现金流净额同比-40%/+27%，Q2现金流明显改善。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

二季度收入同比增长24%，内饰产品开始供货

金钟股份(301133)
    核心观点
    公司24Q2收入同比增长24%。公司24Q2收入2.60亿元，同比+24.48%，环比-2.55%；实现归母净利润0.23亿元，同比-1.55%，环比-16.12%。受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量，公司收入保持稳健增长。同时受因规模增长带来仓储费增加以及计提合计接近利润总额20%的信用减值损失、资产减值损失影响，归母净利润同比下降。
    24Q2年毛利率同比提升0.22pct。24Q2公司销售毛利率为24.37%，同比+0.22pct，环比-1.4pct；净利率为8.62%，同比-2.34pct，环比-1.35pct。核心原因在于公司财务费用因转债费用等大幅上升。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.46%/3.85%/6.15%/-0.38%，同比分别-0.84/+0.02/-0.07/+4.40pct。
    传统中心盖向低风阻轮毂盖或轮毂镶件演进，行业升级趋势明显。公司核心
    业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从23年16%提升到25年43%，25年市场规模11亿元；假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，22年市占率66%，23年随新能源车渗透率提升实现更多项目配套。2）轮毂镶件产品提供个性化装饰及降低风阻。轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），25年市场规模有望到20亿元。公司镶件平均单价约10元，配套比亚迪等快速放量，空间广阔。
    积极拓展内饰产品，新建产能逐步释放。公司汽车内饰件业务已取得多个项目定点，部分项目已批量化供货。南通汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目已初步完成厂房建设，预计今年建成投产。公司不断探索碳纤维复合材料在新领域、新产品的应用，持续丰富产品矩阵，培育新业务增长点。
    风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司低风阻轮毂盖放量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，考虑今年价格战背景下车企销量不及预期，我们下调盈利预测，预计24/25/26年净利润1.16/1.58/1.89亿元（原预测值为1.35/1.83/2.17亿元），维持“优大于市”评级。

新能源车齿轮和智能执行机构引领增长，盈利能力持续上行

双环传动(002472)
    净利润和扣非净利润处于业绩预告上限：公司发布2024中期业绩，1H24，公司收入为43.2亿元，同比提升17.3%，归母净利润为4.7亿元，同比提升28.3%，扣非归母净利润为4.5亿元，同比提升32.9%。其中，2Q24，公司收入22.5亿元，同比提升18.6%，归母净利润2.5亿元，同比提升27.4%，扣非归母净利润2.4亿元，同比提升31.1%。
    乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长：1H24，乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构（原名民生齿轮）为公司主营业务中占比前四大的业务，在公司收入中占比分别为55%、11%、7%、6%，同比增速分别为+28.5%、+3.8%、-8.3%、+82.2%，乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长：1）乘用车齿轮中，新能源汽车齿轮收入同比增长40.3%，主要得益于国内下游需求的拉动以及海外项目逐步放量的贡献。另外，公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，显著提升了市场竞争力和单车价值量。2）智能执行机构方面，公司推动了产品在扫地机、智能汽车等终端的应用，积极探索并培育新的增长点。
    毛利率、净利率实现同环比提升：1H24，公司毛利率/净利率为22.7%/11.4%，同比+1.6pct/+1.0pct，其中2Q24毛利率/净利率为22.8%/11.6%，同比提升1.3pct/0.6pct，环比提升0.2pct/0.5pct。主要业务中，1H24乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构毛利率分别为23.4/26.3/28.9/18.9%，同比+3.1/+1.4/+5.1/+1.5pct。公司主要通过精细化管理、采购降本、优化设备效率、提升装备的二次开发、翻新和改造从而推动生产效率等方法支持毛利率的提升。1H24，公司销售、管理、研发费用率分别为0.9/3.5/4.8%，同比分别持平/-0.4pct/+0.2pct。
    新能源汽车齿轮、智能执行机构看点持续：新能源汽车齿轮方面，为进一步拓展海外市场，公司加快了匈牙利基地的建设，推动全球化布局，有望受益于欧洲传统车企和总成厂商转型过程。目前，匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进。智能执行机构方面，公司拓展了智能汽车执行机构产品线，当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化的发展趋势，进一步拓展了公司产品的市场覆盖范围，持续提升单车价值量。
    盈利预测和估值：考虑上半年公司新能源车齿轮和智能执行机构的强势发展，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，加快欧洲产能的建设，并持续拓展智能汽车执行机构产品线、提升单车价值量，我们上调对公司24、25、26年收入预测至95、109、125亿元，上调归母净利润预测至10.6、12.6、15.1亿元。我们给与公司2025年20倍PE估值，上调目标价至29.8元（此前目标价28.7元对应2024年25倍PE估值），维持“优于大市”的评级。
    风险提示：公司海外拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司分拆上市风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡AMT渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期；工业机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧等。

公司点评报告：上半年公司业绩承压，成本上升导致毛利率下降

濮阳惠成(300481)
    事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%。实现归属母公司股东的净利润1.13亿元，同比下滑20.87%，扣非后的归母净利润1.06亿元，同比下滑16.07%，基本每股收益0.38元。
    投资要点：
    收入同比小幅增长，或因原材料价格上涨导致成本上升。2024年上半年，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%。分产品看，顺酐酸酐衍生物实现销量4.2万吨，同比增长1.39%，实现营业收入5.15亿元，同比增长3.13%，毛利率为20.45%，与去年同期相比减少7.42pct；功能性中间体实现营业收入1.40亿元，同比增长25.23%，毛利率为37.73%，与去年同期相比减少6.48pct。根据卓创资讯，酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯上半年均价分别为6832.51/11236.81元/吨，同比-1.70%/+34.74%。公司顺酐酸酐衍生物销售价格为12255.09元/吨。同比增长1.66%。我们认为上游原材料丁二烯价格的显著上涨导致公司营业成本上升，根据公司投资者调研纪要，公司当前经营策略是提高产品市场占有率，进而稳固市场地位，因此未完全将原材料价格上涨传导到下游出场价上，导致公司顺酐酸酐衍生物毛利率出现下滑。
    上半年业绩承压明显。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为23.09%，较去年同期减少4.98pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.44%/7.86%/-2.40%/5.18%，较去年同期分别-0.02/-0.23/-0.70/-0.18pct。销售、管理、财务费用率合计5.91%，较去年同期减少-0.95pct。其中财务费用的减少主要系定期存款利息收入增加所致。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的情况下，上半年实现扣非后的归母净利润1.06亿元，同比下滑16.07%。
    顺酐酸酐衍生物下游景气度较高，募投项目投建后可有效降低成本。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域。需求方面，根据中新网报道，2024年国家电网全年电网投资将首次超过6000亿元，比2023年新增711亿元。供给方面，公司古雷基地预计2024年12月达到可使用状态。古雷石化基地是全国七大石化产业基地，可充分保障公司原材料供应，缓解产能瓶颈。目前公司客户主要位于长三角和珠三角地区，且2024年上半年公司境外收入占比在36.29%，古雷基地的投建能
    够有效降低公司在销售过程中的运输费用。电网投资高增可进一步拉动对顺酐酸酐衍生物需求，叠加古雷基地投建后营业成本的降
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    低，未来公司净利润有望企稳回升。
    OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片，同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片，同比增长70%，占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体，并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游OLED材料的需求。
    盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨对毛利率对公司盈利能力影响较大和在建项目延期至2024年12月投产，我们下调公司评级为“增持”，同时下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为14.73/15.34/16.73亿元，净利润为2.23/2.60/2.82亿元，对应的EPS为0.76/0.88/0.95元，对应的PE为15.78/13.57/12.50倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

营收规模稳步向上，盈利能力持续增强

海尔智家(600690)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告：
    2024H1公司实现收入1356亿元，同比+3.04%；归母净利润104亿元，同比+16.25%；经营活动产生的现金流量净额为78亿元，同比+15.13%。其中，2024Q2公司实现收入666亿元，同比+0.13%；归母净利润56亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元，同比+12.10%。营收规模稳步向上，盈利能力持续增强。
    主营业务稳步增长，内外销持续推进
    分地区看，2024H1国内、海外市场收入分别+2.3%、+3.7%，国内海外业务稳步发展，其中，1）国内市场：强化多品牌协同，深化卡萨帝品牌套系产品布局，加大Leader品牌创新营销策略；2）海外市场一方面在欧美等发达国家市场通过上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等措施，持续提升市场份额；另一方面在南亚、东南亚、中东非等新兴市场深化供应链、网络布局，上半年以上地区收入分别+9.9%、+12.4%、+26.8%。
    分产品看，2024H1公司空调、电冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务收入分别为290、409、201、79、294、75亿元，同比分别+3.6%、+1.4%、+2.1%、+5.8%、+4.6%、+4.3%，主营业务稳步增长。
    盈利能力同比向上，数字化变革成效显现
    2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.61%、7.82%，同比分别+0.17pct、+0.95pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为32.33%、8.63%，同比分别+0.18pct、+1.10pct，公司盈利能力稳步提升，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司期间费用率有效管控。2024H1公司销售费用率、管理费用率分别同比-0.48pct、-0.33pct，主要为公司数字化变革成效显现，组织效率、资源配置效率提升。
    投资建议：
    公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/235亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：

业绩阶段性承压，平台化布局持续推进

璞泰来(603659)
    公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。
    负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。
    隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。
    构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。
    估值
    结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

公司2024年半年报业绩点评：2024上半年营收持续增长，越南公司完成设立登记

伟时电子(605218)
    事件：
    2024年8月29日，伟时电子发布2024年半年度报告：公司2024年上半年（1-6月）实现营业收入8.89亿元，同比增长36.47%；归母净利润为1931.26万元，同比下降47.11%。
    点评：
    公司2024年上半年营收保持增长，收入同比增长36.47%，归母净利润同比下降47.11%，经营性净现金流较去年同期由负转正。2024年上半年公司实现营收8.89亿元，毛利率为12.65%，同比下降5.21ct；归母净利润为1931.26万元，同比下降47.11%。主要系（1）背光模组、智能显示组件新增量产数款产品，致营业收入增长，但由于该类新增量产产品生产仍处于爬坡阶段，其分摊固定成本、人工成本较高，毛利率低于公司其他成熟量产产品，从而拉低了整体业务毛利率水平。（2）市场需求变动，公司用于消费类产品的背光显示模组产品未能按照计划实现销售。销售量的减少，致其分摊固定成本增高，从而降低半年度毛利率水平。现金流方面，2024年上半年经营活动产生的现金流净额为1088.56万元，较2023年上半年由负转正。昆山及淮安子公司建筑工程完工进度增加，2024上半年在建工程为19184.38万元，较上年期末增加46.97%。
    深耕背光显示模组领域，精准定位研发方向。公司持续推进智能座舱动态防窥背光模组、智能座舱超大屏幕背光显示模组、多联屏全贴合以及曲面3D贴合技术、Mini LED式样背光显示模组、Mini LED VR背光技术的研发和投入。其中，智能座舱动态防窥背光模组的开发，已经取得实际量产项目的定点，预计2024年下半年进入量产。智能座舱超大屏幕背光显示模组的开发方面，公司全资子公司已经购入大型压铸机台，可以实现重要背板部件的生产，基本满足所有车内大型背光生产尺寸。多联屏全贴合以及曲面3D贴合技术开发方面，公司已经量产多款双联屏、三联屏的液晶贴合显示模组，曲面3D贴合设备已经投入使用；同步定点多款曲面12.3+27英寸等仪表中控一体显示模组2024年下半年试做。
    越南公司完成设立登记，助力拓展海外市场。公司投资设立越南伟时科技有限公司，投资总额1,500万美元，并于2024年7月完成设立登记。其主要经营范围为：背光显示模组及相关的电子元件、导光板和背光配件的生产，橡胶件生产，模具设计和生产，货物进出口贸易。此举有利于加强地缘区域风险分散战略的实施，降低供应链中的物流和产能风险，帮助公司更加灵活地应对宏观环境发生的波动、产业政策调整以及国际贸易格局变化等可能对公司产生的潜在不利影响。
    公司盈利预测及投资评级：公司是车载背光模组龙头企业，受益于Mini LED行业渗透，积极拓宽海外市场，预计2024-2026年公司EPS分别为0.70元，1.03元和1.39元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游业景气度下行；（2）Mini LED产品导入不及预期；（3）行业竞争加剧。

业绩降幅放缓，网安龙头静待拐点到来

深信服(300454)
    投资要点22706
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年H1实现营收27.1亿元，同比下滑7.7%，实现归母净利润-5.9亿元，同比下滑6.9%。其中2024年Q2，公司实现营收16.7亿元，同比下滑2.8%，降幅较Q1有所收窄，实现归母净利润-1.0亿元，同比增长27.1%。
    网安业务略有下滑，云计算业务占比提升。2024年H1，受到国内整体经济增速放缓的影响，公司各项业务虽稳步推进，但整体营收略有下滑。分产品看，2024年H1公司网安业务实现营收14.0亿，同比下滑7.3%，营收占比51.7%，同比基本持平；云计算业务实现营收11.1亿，同比下滑4.4%，但营收占比40.9%，同比提升1.4个百分点；基础网络及物联网业务实现营收2.0亿，同比下滑24.1%，营收占比7.5%，同比下滑1.6个百分点。
    毛利率小幅下降，三项费用率显著改善。2024年H1，公司整体毛利率为61.3%，同比下滑3.1%，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。分产品看，网安业务毛利率78.2%，同比下滑1.2%；云计算业务毛利率42.6%，同比下滑5.3%；基础网络与物联网业务毛利率47.8%，同比下滑4.3%。与此同时，公司降本增效措施效果显著，2024H1公司三项费用率整体同比减少7.4%。
    AI发展带动网安需求新模式，多方位布局助力网安龙头新发展。公司是国内较早从事网络安全业务的企业之一，经过多年积累和发展，公司已成为国内网络安全行业领军企业之一。近年来随着人工智能的不断发展，AI对网络安全领域提出了新的要求。公司以“AI First”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI技术和能力，在2024年春季新品发布会中，公司发布了安全GPT3.0升级版本、AI算力平台以及存储EDS502版本，助力公司未来构建AI技术应用高效高质落地的壁垒。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为73.1亿、77.5亿和87.2亿元，归母净利润分别为2.0亿、2.4亿和3.7亿元，EPS分别为0.48、0.58和0.88元，对应PE分别为97、79和52倍。结合可比公司2023年静态平均PE以及未来三年平均PE，深信服PE估值均低于行业平均水平，考虑到公司行业龙头地位以及参考可比公司的平均估值，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑风险，行业竞争加剧风险，产品迭代升级不及预期风险。

2024年半年报点评：收购信立合创以期协同效应，鸿蒙及AI为发展助力

艾融软件(830799)
    投资要点1608
    事件：公司2024H1实现收入2.7亿元，同比-7.8%，实现归母净利润2083.9万元，同比-11.6%，实现扣非归母净利润2046.1万元，同比+0.23%。
    公司全资收购北京信立合创，以期并购产生协同效应增强公司市场竞争力。公司于今年6月公告以1.1亿元全资收购北京信立合创。信立合创的优势业务能力主要集中在征信细分领域和金融信创领域，基本涵盖金融行业征信相关业务全部前后台管理系统，与公司现有主要业务形成较好的互补。信立合创2023年实现利润824.5万元，预计信立合创2024-2028年收入复合增长率为5%-6%，且净利率在10.9%的基础上小幅上升，合并后信立合创有望直接增厚公司利润。长期来看公司将通过并购优质标的拓展市场份额、优化客户结构并提高市场竞争力。
    人工智能是重点研发方向，公司以研发积累来积极迎接人工智能的大规模应用。具体来看1）公司参与的国家重点研发项目“金融数据合成与智能模型风险监测关键技术及应用”将会是人工智能专有模型与风险控制场景的应用；2）基于大模型和数字人技术解决方案“对公客户经理营销助手”是数字金融助手在客户经理场景的具体应用；3）基于大模型和数字人技术解决方案的数字金融管家是客户服务侧的具体应用。
    持续加大信创相关业务投入，积极推动“纯血”鸿蒙在金融行业的场景落地。公司在24H1继续深度参与金融信创及其产业生态建设，在基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全四大板块继续深化与客户的合作。公司已先后融入鲲鹏生态、鸿蒙生态、欧拉生态等，并积极布局鸿蒙系统人才培养，截至2024年6月底，公司已有1149人次通过鸿蒙开发资质认证，可以满足公司当前银行客户大规模鸿蒙版电子渠道建设的需求。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.4/88.1/102.1百万元，对应PE26/21/18倍。考虑到公司与传统大客户的稳定合作以及新客户的顺利拓展，以及与信立合创的协同效应有望逐步体现，我们预计公司业绩将随着金融IT发展而稳定增长。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。
    风险提示：技术迭代的风险、对主要客户重大依赖的风险、收入或利润无法持续增长的风险、业务季节性波动的风险、核心人员流失的风险。

差异化战略下光伏量增显著，磁材业务保持经营韧性

横店东磁(002056)
    公司发布2024年中报
    公司2024年上半年实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%；实现归母净利润6.39亿元，同比-47.29%；实现扣非归母净利润5.99亿元，同比-52.03%。
    其中2024年Q2营业收入53.34亿元，同比-4.99%、环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%、环比-19.15%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比-61.49%、环比-21.04%。
    竞争加剧影响光伏盈利能力，磁材业务保持经营韧性
    收入结构：2024年上半年，光伏业务仍是公司营收占比最高的领域，贡献营收58.96亿元，同比-13.25%，营收占比61.63%；锂电池业务贡献营收12.36亿元，同比+31.63%，营收占比12.92%；磁性材料贡献营收18.55亿元，同比+1.82%，营收占比19.39%。
    盈利能力：公司2024年上半年毛利率15.16%，同比-7.82pct，主要受到光伏板块拖累。1)光伏业务:毛利率11.86%，同比-12.46pct，实现毛利7.00亿元，同比-57.68%。2)锂电池业务：毛利率11.86%，同比-0.38pct，实现毛利1.47亿元，同比+27.61%。3)磁材业务：毛利率26.49%，同比-0.12pct，实现毛利4.91亿元，同比+1.36pct。
    差异化竞争下光伏出货量高增，锂电出货量接近翻番
    光伏业务：2024H1，公司光伏产品出货量8.1GW，同比+77.87%,。公司持续深化实施差异化战略，加大海内外优质市场的开拓，实现出货量大幅增长。Perc电池转换效率和非硅成本管控保持业内领先，并仍实现了高稼动率。TOPCon电池平均转换效率从25.5%提升至26.3%，电池浆料单耗也实现了显著下降，非硅成本保持在行业第一梯队的水平。
    锂电池业务：2024H1，公司锂电池出货量2.68亿支，同比+91.43%，接近翻倍。公司高效利用7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。
    磁性材料业务：2024H1，公司磁材出货量11.67万吨，同比+26.77%。永磁铁氧体通过提升主流客户采购占比和大力开拓新客户、开发新项目，实现了出货量的同比增长；软磁铁氧体积极推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域的应用；塑磁产业在新能源汽车领域拓展了热管理系统、转向系统、安全系统等多品类产品。
    深化国际化发展战略
    市场布局方面，目前公司产品出口近70个国家和地区，出口收入占公司总收入的比重近50%；产能布局方面，公司已于今年7月投资建成印尼年产3GW高效电池生产基地，并持续推进越南和泰国的磁材生产基地建设进程；供应链布局方面，公司供应商遍布20多个国家和地区，保障了设备和材料多样化需求的采购。
    投资建议：
    预计2024-2026年营业收入分别为254.66、320.03、320.16亿元，预计净利润14.43、21.91、22.88亿元，对应EPS分别为0.89、1.35、1.41元/股，目前股价对应PE为13.7、9.0、8.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价17.8元/股，对应24年PE20倍。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

二季度业绩扭亏，新材料项目加速

中化国际(600500)
    主要观点：
    事件描述
    8月30日晚，中化国际发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收258.61亿元，同比-10.89%；实现归母净利润0.12亿元，同比107.51%；实现扣非归母净利润-8.25亿元，同比-46.84%。其中，公司第二季度实现营收142.45亿元，同比-7.11%，环比+22.62%；归母净利2.98亿元，同比+207.65%，环比扭亏；扣非净利润-4.84元，同比+4.40%，环比-41.73%。
    环氧树脂产业链低迷，二季度盈利持续承压
    二季度核心产品整体盈利继续承压。2024Q2，公司归母利润出现环比较大幅度改善，主要系中化国际广场绿色资产支持专项计划产生的非经常性损益8.4亿元以及政府补助1.38亿元。经营层面，国内整体需求恢复不佳导致主要产品价格和毛利率出现较大下降，尤其是C3产业链、环氧树脂产业链、防老剂等产品由于供给增速较高且需求低迷承压。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别同比+4.93%/-4.76%/-2.09%/+0.58%，环比-2.62%/+4.04%/-7.99%/-18.86%，除氯碱产品价格环比上涨外，其余产品处于底部磨底状态。二季度综合毛利率为2.60%，同比/环比-1.46pct/-1.06pct。
    新项目陆续爬坡，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到55.70/38.43万吨，同比分别+37%/+26%，环比分别+26%/+34%，同比环比均实现大幅提升。在相对困难的市场环境中，公司以量补价，提升市场份额。
    聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富
    公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。2023年，公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通，实现了碳三产业链基础，同时发展尼龙66、芳纶等新材料品种，丰富产品矩阵。根据公司半年报，中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体J项目稳定运营，产品获得客户认可。公司8万吨/年尼龙66及5万吨/年中间体扩建项目正在推进中，计划通过脱瓶颈改造及产品组合优化，进一步提升产品市场影响力和盈利能力；公司5000吨/年对位芳纶生产线，自2020年建成投产以来经历分阶段调试，目前已实现满负荷运转，实现在安全防护、光缆增强等其他高端下游市场的国内市占率领先，公司正稳步推进年产2500吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目，进一步提升公司综合竞争力；在橡胶防老剂产业的深厚基础上，公司依托自主创新布局促进剂产业，目前连云港促进剂项目已实现中交。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为2.29、5.06、7.96亿元，对应PE分别为59.92、27.15、17.28倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

公司半年报点评：自营等因素拖累，公司归母净利润同比+23%

国联证券(601456)
    投资要点：公司为国有券商，管理层具有丰富的业界经验并倍受股东信任。作为基金投顾首批试点券商，公司的先发优势将促进财富管理业务快速发展，看好公司资产管理和财富管理业务间的协同效应。对应目标价13.38元/股，维持“优于大市”评级。
    【事件】国联证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入10.9亿元，同比-39.9%；归母净利润8771万元，同比-85.4%；对应EPS0.03元，ROE0.5%，同比-3.0pct。第二季度实现营业收入9.1亿元，同比-19.2%，环比+426.2%；归母净利润3.1亿元，同比-22.0%，环比扭亏为盈。
    公司全面塑造“大方向”财富管理品牌，持续推进买方视角的财富管理转型。2024年上半年经纪业务收入2.8亿元，同比+6.9%，占营业收入比重26%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司通过加大产品保有量考核，引导产品销售理念向配置型销售转变。公司代销金融产品收入0.17亿元，同比+16.4%，占经纪业务收入6.2%，公司金融产品销售规模96.47亿元，同比-14.24%。公司两融日均余额94.30亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。
    多措并举为实体企业提供多元化、长链条金融服务。2024年上半年投行业务收入1.7亿元，同比-39.8%。股权业务承销规模同比-83.5%，债券业务承销规模同比-0.3%。股权主承销规模5.0亿元，排名第32；其中IPO1家，募资规模0.17亿元；再融资1家，承销规模5亿元。债券主承销规模284亿元，排名第28；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为138亿元、128亿元、18亿元。IPO储备项目2家，排名第29，其中两市主板、北交所各1家。
    公司稳步跻身中型及以上资管机构行列。2024年上半年资管业务收入3.1亿元，同比+273.8%。券商资产管理规模1248亿元，同比+6.4%。公司稳步跻身中型及以上资管机构行列，在行业及客户端形成良好的品牌效应。国联基金强化提升投研实力和客户服务水平，全面推进业务高质量发展。国联基金资产管理总规模1833.90亿元，较去年末增长23.27%。
    二季度自营投资降幅收窄。2024年上半年投资收益（含公允价值）3.8亿元，同比-61.0%；第二季度投资收益（含公允价值）5.3亿元，同比-10.9%。证券投资业务以红利价值股配置为盾，精选成长股为矛，及时调整持仓品种，收益率大幅跑赢沪深300指数。固收投资不断拓展投资品种、持续优化持仓结构、严格控制信用风险，实现稳健的收益。
    【投资建议】预计公司2024-2026E EPS分别为0.06、0.07、0.07元，每股净资产分别为6.37、6.45、6.52元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.1xP/B，对应目标价13.38元/股，维持“优于大市”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。