2024年半年报点评：半导体收入占比提升，费用端短期承压

凯德石英(835179)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现收入1.6亿元，同比+39.2%；实现归母净利润1971.2万元，同比-1.6%；实现扣非归母净利润1938.2万元，同比+5.5%。单Q2实现收入7204.9万元，同比+38.7%，环比-14.9%；实现归母净利润816.9万元，同比+10.4%，环比-29.2%；实现扣非归母净利润817.6万元，同比+32.8%，环比-27.0%。Q2业绩略低于市场预期。
    公司半导体用石英制品销售占比加大，整体毛利率提升。公司的主要客户包括通美晶体、吉林华微、北方华创等半导体公司。2024H1半导体用石英制品收入占比达到77.0%，较去年底上升10.0pp，较去年同期上升4.7pp。产品结构的变化带动公司毛利率达到44.1%，较去年年底上升5.2pp，较去年同期上升2.2pp。
    公司高端制品认证进度略低于预期，费用端短期承压。公司募投项目凯芯已进入产能爬坡期，但因公司高端产品认证尚需要时间，折旧等费用暂时高于收入导致凯芯2024H1亏损321.8万元。此外2024H1公司支付股权激励相关费用513.7万元，以及因部分客户长账期而计提的信用减值损失283.3万元，均造成公司费用端短期承压。随着公司越来越多高端产品通过认证以及大客户付款减少应收账款总额，预期费用端压力能得以释放。
    子公司芯贝业绩表现良好，通美产能下半年将逐步释放。公司70%控股的子公司凯德芯贝主要负责生产冷加工产品，与公司火加工产品形成互补，其在2024H1实现净利润1708.2万元，业绩表现良好；公司51%控股的凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产。产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别42.6/68.3/108.7百万元，对应PE分别为26/16/10倍。公司业绩短期承压，但随着公司高端产品认证逐步推进，新厂产能逐步释放，2025-2026年有望业绩稳增。给予公司“持有”评级，建议关注。
    风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、技术人员流失风险、部分房屋建筑物未取得产权证书风险、存货跌价风险等。

中报点评：业绩短期仍承压，盈利环比改善

多氟多(002407)
    事件：公司公布2024年半年度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期持续承压。2024年上半年，公司实现营收46.09亿元，同比下降12.46%；净利润7033万元，同比下降73.78%；扣非后净利润1528万元，同比下降93.27%；经营活动产生的现金流净额-8.55亿元，同比下降179.49%；基本每股收益0.06元，加权平均净资产收益率0.76%。其中，公司第二季度实现营收24.80亿元，同比下降11.21%，环比增长16.49%；净利润3076万元，同比下降80.60%，但环比下降22.26%。2024年上半年，公司非经常损益合计5505万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。
    我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-7月，我国新能源汽车销售593.40万辆，同比增长31.14%，合计占比36.39%；其中出口70.8万辆，同比增长11.4%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-7月，我国动力和其他电池合计产量521.8GWh，同增长36.2%；其中出口89.20GWh，同比增长28.9%。2023年12月中央经济工作会议以来，我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，短期海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年上半年出货60万吨，同比增长27.66%。展望2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。
    公司新能源材料业绩持续承压，预计全年不乐观。公司新能源材料
    主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2024年上半年，公司新能源材料合计实现营收
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    13.39亿元，同比下降46.59%，在公司营收中占比29.04%，较2023年回落11.13个百分点，营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格大幅下降，而六氟磷酸锂价格下降一方面与上游主要原材料碳酸锂价格下降相关，其次行业产能释放致行业竞争加剧。目前，公司具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列，2024年上半年出货约1.9万吨，预计全年出货超4万吨；双氟磺酰亚胺锂方面，公司利用新技术大幅降低生产成本，为广泛商用创造了条件。展望后市，短期六氟磷酸锂价格总体仍有一定压力，行业部分企业经营面临较大的压力，预计全年公司新能源材料业绩总体承压；长期来看伴随下游需求由过去的爆发式增长转变为平稳增长，企业对供需格局的把握也将更加准确，同时叠加六氟磷酸锂产能释放，预计六氟磷酸锂价格将逐步告别暴涨暴跌，回归到合理空间，具备技术、规模和成本优势企业长期将受益。
    公司新能源电池多元化布局，业绩短期承压。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池。2024年上半年，公司新能源电池出货量1.4GWh左右，实现营收6.24亿元，同比下降23.21%，在公司营收中占比13.54%，较2023年回落8.35个百分点。目前，公司新能源电池主要聚焦三大细分市场：一是轻型车及小储能市场，主要用于便携式储能、换电、二轮车、三轮车等，其中公司60系列大圆柱产品已占据三轮车市场30%的份额，占比还在逐步扩大，同时40系列产品也在陆续进入二轮车、便携领域。二是新能源汽车市场以快充软包电池和全极耳大圆柱产品布局，已与国内多家知名车企达成长期合作，产品渗透多种畅销车型。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2024年上半年公司动力电池装机量0.84GWh，占比0.42%，位居国内动力电池企业前十五名，占比同比提升0.10个百分点，但环比2023年市场占比下降。三是大规模储能市场，产品主要布局海外市场，在美国和欧洲具备完善的客户结构。结合新能源电池产品布局及行业地位，结合电池价格总体下降，预计2024年营收总体承压。
    公司电子信息材料业绩持续增长，营收占比预计持续提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2024年上半年，公司电子信息材料实现营收5.88亿元，同比增长11.40%，在公司营收中占比由2022年的5.60%提升至2024年上半年的12.75%。公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，同海内外多家知名半导体企业有着长期稳定的业务合作关系；现具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨、光伏级4万吨。同时，子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品也进入国内外知名半导体和新能源企业供应链，其中电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产4000吨产能。结合公司产品布局及半导体行业国产化率提升背景下，预计公司电子信息材料业绩持续增长，在公司营收中占比将进一步提升。
    公司氟基新材料位居行业龙头，业绩小幅增长。公司氟基新材料产
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    品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2024年上半年，公司氟基新材料业务实现营收11.55亿元，同比增长6.27%，在公司营收中占比25.06%，较2023年提升6.33个百分点，主要系新能源相关业务业绩受累于行业价格下降。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，客户群体稳固，与国内外多家大型电解铝企业保持了良好业务合作关系，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。
    公司盈利能力显著回落，环比一季度改善。2024年上半年，公司销售毛利率9.11%，同比回落8.29个百分点。其中第二季度为10.42%，环比一季度提升2.85个百分点，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料21.82%，同比下降19.79%；新能源材料14.14%，同比下降3.20%；新能源电池2.20%，同比下降8.35%。截止2024年6月底，公司申报专利1490项，授权专利925项，其中发明专利243项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利环比有望改善。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.14元与0.28元，按9月3日9.98元收盘价计算，对应的PE分别为70.48倍与35.99倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

橱柜及大宗业务营收保持双位数增长

好莱客(603898)
    公司发布半年度报告
    24Q2公司收入5.2亿，同减16.7%；归母净利0.3亿，同减55.6%。24H1公司收入9.2亿，同减5.1%；归母净利0.4亿，同减46.9%。
    分业务，家具制造业收入8.8亿，同减4.6%；其中整体衣柜收入6.6亿，同减8.7%，占总71.7%；橱柜1.4亿，同增18.1%，占总15.2%。
    24H1橱柜产品、大宗业务渠道营业收入保持双位数增长，主要是24H1房企工程项目竣工验收增加所致。
    24H1公司毛利率35.0%，同减0.8pct；其中整体衣柜毛利率39.0%，同减0.3pct；橱柜毛利率27.0%，同减0.1pct；净利率4.9%，同减3.8pct。重视品牌与产品建设，增强核心竞争力
    公司持续持续加强与知名设计团队、境外家居设计师、院校设计力量的广泛合作，加快对产品的迭代升级，强化市场研究和客户需求分析，梳理并优化IPD流程各环节，以实现高效创新和产品质量的不断提升。公司坚持以市场为导向，保持设计领先，加快推动配套产品的战略合作形成衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套的产品矩阵，提供完整的家居解决方案，满足消费者全品类的一站式消费需求。
    提升全渠道运营管理，大宗业务实现高增长
    整装渠道是公司重要补充渠道，24H1收入同增超130%，公司一方面加强与整装公司的合作，另一方面也不断提升自身整装设计与交付能力，打造差异化的竞争力。在工程大宗渠道，公司坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，构建由销售、技术与服务组成的铁三角团队，形成“市场开拓方案解决-项目保障”的闭环管理，助力工程大宗业务的持续稳健发展；24H1公司工程大宗渠道收入同增73%。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于24H1业绩表现以及消费弱复苏，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别1.2亿、1.3亿以及1.4亿元（原值为1.9/2.3/3.0亿元），对应PE为18、17、16X。
    风险提示：原材料价格波动风险；季节性波动风险；产能过剩风险；产品不符合环保政策风险等

内销收入高增，盈利改善可期

家联科技(301193)
    公司发布24年中期报告
    24Q2收入5.7亿元，同比+29.20%，归母净利润0.18亿元，同比-31.36%，扣非净利润0.10亿元，同比-23.57%；
    24H1收入10.7亿元，同比+38.97%，归母净利润0.62亿元，同比+36.87%，扣非净利润0.20亿元，同比-10.80%。
    我们认为利润下滑主要系新建项目产能尚未完全释放、前期投入固定费用增加，以及可转债利息费用增加等。
    分产品，24H1塑料制品收入7.9亿元，同比+37.24%，毛利率20.96%，同比+2.30pct；生物全降解制品收入1.5亿元，同比+32.63%，毛利率19.44%，同比+3.77pct。
    外销修复，内销高增，客户粘性较高
    分区域，24H1国际收入6.03亿，同比+34.19%；国内收入4.64亿，同比+45.71%。
    公司内销客户主要为国内知名茶饮品牌，随着新茶饮、咖啡行业的快速发展和技术创新推动供应链的优化，公司优质客户市场容量的扩张，供应比重逐步提升，并且通过与头部知名客户的合作，形成广泛的市场影响力，开阔了新的优质客户，公司上半年内销情况得到显著增长。
    随着市场竞争的加剧，各大餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷纷推出低价策略；公司坚持以提供高质量的产品和服务水平为品牌内核，持续开发新产品，定制化的为客户提供产品需求，为客户提供全品类、一站式的解决方案。随着市场需求不断提升，客户对供应链质量和稳定性的要求也越来越高，在选择供应商时具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商，具有较高的客户粘性。
    强化全球布局，产能项目稳步释放
    公司将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，提升行业竞争力和海外市场占有率以及公司整体抗风险能力。
    其中，广西来宾“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”厂房已建设完成，目前已初步投产，后续根据市场需求逐步释放产能；泰国生产基地租赁厂房已正式投产，购置的泰国地块厂房正在按计划建设中；宁波岚山工厂项目厂房已建设完成，部分设备运行生产，产能开始初步释放。
    净利率短期承压，规模效应有望显现
    24Q2公司毛利率18.78%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/2.8%/2.4%，同比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/+5.0pct，归母净利率实现3.23%，同比-2.9pct。
    其中管理、财务费用率同比提升幅度较大主要系人工成本、折旧及利息费用增加。目前公司加强智能制造体系建设，提升生产制造系统的响应速度及精细化程度，大幅提升生产效率和人均产值，我们预计伴随新项目规模效应释放，盈利能力有望触底回升。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    根据24年中报，考虑公司新项目爬坡过程以及可转债利息导致财务费用同比增加，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/1.8/2.3亿（前值分别为1.8/2.1/2.5亿），PE分别为17X/14X/12X。
    风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期

Q2实现高增，期待AI带动3C设备复苏

博众精工(688097)
    投资要点：
    事件：公司近期发布2024年半年度报告。根据公告，公司2024年H1实现营业收入18.34亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长6.07%。其中2024年Q2单季度实现营业收入10.91亿元，同比增长46.00%，环比增长46.79%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长206.08%，环比增长650.41%。业绩符合预期。
    盈利能力稳定。根据公告，公司2024年H1毛利率为36.26%，同比+0.07pct，净利率为5.36%，同比持平。期间费用率方面，公司2024年H1销售、管理、财务、研发费用率分别为9.51%、6.17%、1.22%、12.83%，同比分别+0.05pct、-0.06pct、+1.34pct、-1.86pct，财务费用增长主要系汇兑收益减少以及借款利息增加所致，研发费用下降主要系公司研发投入进一步聚焦所致。整体而言，公司整体盈利能力较为稳定，较去年变化不大。
    聚焦3C设备，深度绑定大客户。2024年H1公司3C业务实现营业收入13.44亿元，同比增长2.28%，占公司总营业收入的比例为73.40%。在行业整体承压的情况下，公司仍然秉持着“横向拓宽、纵向延伸”的战略方向，加大研发投入、丰富公司的产品线，业绩实现稳健增长。柔性模块化生产线：公司推出了覆盖整个FATP段的柔性模块化生产线，2023年，针对手机目前主要应用在手机面板和背板的组装和检测环节，公司交付超40条柔性模块化生产线到客户端。2024年H1，公司柔性模块化生产线拓宽应用至手机中框的组装和包装等环节。MR：2024年H1公司已经与大客户就新一代MR的生产设备设计方案进行讨论，目前处于前期方案论证中，预计年底开始打样。同时，公司也接到多个XR产品客户的需求，业务发展稳定。
    期待AI带动消费电子复苏，公司有望受益。今年苹果在WWDC大会上正式发布了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence。这款大语言模型整合到了iPhone、iPad、Mac等多种设备中。IDC近日表示，价格实惠的安卓设备和苹果进军人工智能（AI）领域可能会帮助智能手机市场在今年继续增长。该机构表示，继第一季度增长12%和第二季度增长9%之后，2024年智能手机出货量可能同比增长5.8%，达到12.3亿部。如行业复苏，公司作为消费电子设备龙头有望充分受益。
    投资建议：公司是3C消费电子自动化设备龙头，短期业绩受消费电子行业下行导致增速放缓，长期而言，公司积极开拓新业务且苹果AI等技术有望带动消费电子行业复苏，公司技术实力优秀，后续业绩值得期待。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84、6.15、7.37亿元，对应的EPS分别为1.08元、1.38元、1.65元，对应2024年9月2日股价，PE分别为19.32倍、15.21倍和12.68倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期，新业务开拓不及预期，行业竞争加剧。

点评报告：渠道、产品建设成果斐然，业绩保持高增长

东鹏饮料(605499)
    报告关键要素:
    2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收78.73亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07亿元（同比+72.34%）。其中，2024Q2实现营收43.91亿元（同比+47.88%），归母净利润10.67亿元（同比+74.62%），扣非归母净利润10.82亿元（同比+101.51%）。
    投资要点:
    公司2024年上半年营业收入高达78.73亿元，2024Q2业绩增速环比明显提升。2024年上半年，公司实现营收78.73亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07亿元（同比+72.34%）。其中2024Q2单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.88%/+74.62%至43.91/10.67亿元，增速环比2024Q1表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加101.51%至10.82亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。
    分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024年上半年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入21.14/46.98/10.50亿元，同比增速分别为
    13.79%/+57.02%/+73.46%，占比26.90%/59.75%/13.55%，占比相对去5323年同期变动为-7.17/+4.91/+2.26pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入9.22/9.87亿元，同比+75.57%/+99.14%，增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末，公司经销商数量为2982家，较去年同期同比增长6.65%。
    分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%；东鹏补水啦收入为4.76亿元，同比增长281.12%，占比同比增长3.76pcts至6.05%；其他饮料收入为5.31亿元，同比增长172.16%，占比同比增长3.18pcts至6.76%，第二曲线显露锋芒。从吨价来看，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料出厂价格分别为4,271/2,271/2,227
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    元/吨，分别同比+0.40%/-13.79%/+43.53%，其中东鹏补水啦出厂价有所下降。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024年半年度公司毛利率为44.60%，同比+1.50pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pcts。毛利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.98%，同比+1.69pcts。
    盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.94/39.16/50.57亿元（调整前为25.57/32.00/38.83亿元），每股收益分别为7.74/9.79/12.64元/股，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为31/24/19倍，维持“增持”评级。
    风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

业绩符合预期，盈利能力持续提升

浙能电力(600023)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入401.65亿元，同比-3.75%；实现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%；扣非后归母净利润36.22亿元，同比+38.17%；基本每股收益0.29元/股，同比+38.10%；加权平均净资产收益率5.68%，同比增加1.23个百分点；经营性现金流量净额53.31亿元，同比+304.60%。24Q2公司实现营业收入201.41亿元，同比-16.36%，环比+0.59%；实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%，环比+16.34%，扣非后归母净利润18.64亿元，同比+4.29%，环比+6.03%。
    事件点评
    公司业绩整体符合预期，来水偏丰下火电电量短期偏弱叠加光伏业务承
    压影响收入端，燃料成本下行推动公司业绩提升。
    电量方面，来水偏丰下外来水电入浙影响公司电量。24年H1浙江省用电量实现3019.4亿千瓦时，同比+8.7%；发电量实现2087.5亿千瓦时，同比+1.5%；省内发电量及增速显著低于用电量，主因今年二季度以来来水偏丰，外省水电送浙电量增加。24年H1公司完成发电量754.7亿千瓦时，同比+0.77%；上网电量714.3亿千瓦时，同比+0.70%；24年Q2公司完成发电量371.2亿千瓦时，同比-12.3%，环比-3.2%；上网电量350.6亿千瓦时，同比-12.6%，环比-3.6%。
    光伏板块业务承压为营收下降主要因素。24年上半年公司营收同比-15.64亿元，其中光伏板块收入同比-12.29亿元，主因光伏市场竞争加剧及产能扩张下各环节价格持续处于低位；电力板块收入同比-4.96亿元，或因24年H1整体上网电价相较于去年同期略降。
    盈利能力快速提升主因成本端改善。24年H1公司毛利率实现11.03%，同比提高4.61个百分点；24年Q2毛利率实现12.71%，同比提高4.74个百
    分点。公司上半年整体发电标煤单价同比下降14%左右，盈利能力持续提升主要系上游原材料端改善。
    公司计提资产减值3.57亿元，并获得资产处置收益4.21亿元。24年H1公司计提资产减值3.57亿元，其中爱康科技1.85亿元，中来股份1.73亿元。同时公司获得资产处置收益4.21亿元，主要为北仑电厂永丰村约157亩土地征收款项。
    三四季度公司电量或迎回暖，“火电+新能源”转型升级下公司业绩长期增益。三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步减弱，公司电量或将回暖。长期看，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及等核电公司，后续核电业务有望发力。浙江省为新质生产力重点行业布局的核心区域，十四五规划下省内用电量预期将随经济增长及新质生产力发展而持续高增；公司管理及控股装机容量约占省统调火电装机容量的一半左右，将持续受益于浙江用电量增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.64\0.71元，对应公司9月3日收盘价6.19元，2024-2026年PE分别为10.3\9.6\8.8倍，维持“增持-A”
    评级。
    风险提示
    用电需求不及预期；电价波动较大风险；上游原材料价格波动风险；中来业绩不及预期。

2024年中报点评：积极调整改善盈利，毛利率明显提升

科顺股份(300737)
    核心观点
    Q2收入持续承压，业绩同比修复。2024H1公司实现营收34.7亿元，同比-20.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入18.2/9.6/5.4亿元，同比-19.7%/-10.7%/-26.5%，实现归母净利0.94亿元，同比+54.9%，扣非归母净利0.42亿元，同比-21.9%，EPS为0.08元/股，并拟10派0.8元（含税），其中非经常性损益0.52亿元，同比增加0.45亿元，主因应收减值计提冲回，及诉讼货款回收对应赔款收入增加营业外收入。Q2单季实现营收19.9亿元，同比-19.6%，归母净利0.41亿元，上年同期为0.03亿元，扣非归母净利0.18亿元，同比+47%，受需求下滑及公司基于稳健经营和风险考虑，主动控制发货影响，收入同比持续承压，同时减值计提有所减少及先进制造业增值税加计抵减和政府补助带来其他收益增加，业绩同比修复。毛利率明显改善，费用率同比提升。2024H1实现综合毛利率23.5%，同比+2.3pp，其中Q1、Q2单季度毛利率分别为23.8%/23.2%，同比+2.2pp/+2.4pp，受公司持续优化产品结构及降本增效贡献，毛利率同比改善；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.0%/33.9%/13.8%，同比+1.1/+9.0/-0.3pp。2024H1期间费用率17.3%，同比+2.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.45/+0.62/+0.49/-0.24pp，受收入同比下滑影响，费用摊薄效应减弱，同时受同时加大民建市场及新产品新业务开拓，销售费用同比增加3.9%，可转债计提利息增加带来财务费用同比增加18.0%
    付款结构影响现金流，收现比改善，应收规模同比降低。2024H1公司实现经营活动净现金流-14.3亿元，较上年同期净流出增加6.8亿元，收现比/付现比分别为0.92/1.46，上年同期为0.83/1.03，现金流仍待修复，主因公司司基于资金状况及综合成本考虑，提高对供应商现金支付比例，减少票据结算比例，使得内原材料采购支付的现金大幅增加、付现比提高所致。截至2024H1应收票据及应收账款合计47.3亿元，较上年同期减少9.9亿元，较年初增加5.7亿元，主要系控股子公司丰泽股份自2024年4月重新并表及公司给予部分渠道客户年内正常授信，同比减少主要受益公司持续加强货款回收。
    风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险投资建议：积极调整改善盈利，中期受益格局持续改善，维持“优于大市”公司积极调整，坚持高质量发展，持续优化收入结构，多措并举降本控费，盈利能力已呈现一定改善，考虑行业持续加速出清带来供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益。考虑到需求持续疲弱，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.18/0.28/0.39元/股，对应PE为23.7/15.0/10.8x，随着增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复，维持“优于大市”评级。

新能源汽车需求向好推动收入增长，利润端暂时承压或受下游竞争加剧影响

豪恩汽电(301488)
    投资要点
    事件内容：8月25日晚，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入5.91亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长3.06%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降6.62%。
    24H1收入小幅增长、增速高于去年同期，或受国内新能源汽车客户终端销售景气所带动；上半年归母净利润增速略低于收入增速，主要为当期毛利率下降的影响。1）公司24H1收入同比增长14.78%，高于去年同期的2.99%，或由于公司新能源汽车客户上半年终端销售向好；公司新能源汽车客户包括小鹏、吉利、比亚迪、赛力斯等，其中，24H1赛力斯销量同比增长156%、吉利汽车销量同比增长41%、比亚迪销量同比增长28%、小鹏汽车销量同比增长26%。2）24H1公司归母净利润同比增长3.06%，增速略低于收入，主要由于上半年下游客户竞争较为激烈、压力传导至上游供应链，导致公司上半年毛利率同比下降2.26pct所致；今年上半年以来终端车企竞争加剧，1-5月有56款电动车降价，比较来看，2023年全年降价车型为70款。
    24Q2单季收入维持稳定增长，归母净利润增速有所下降，预计主要受Q2客户年降影响导致当期毛利率下滑。公司Q2单季收入为3.06亿元，同比增长13.16%，相较Q1增速减少3.42pct；Q2单季归母净利润0.29亿元，同比-4.95%，增速较Q1下滑24.04pct；Q2单季毛利率为18.91%，较Q1毛利率下降2.85pct。公司Q2收入增长相对稳定，而归母净利润增速有所下滑，预计主要由于Q2下游竞争加剧导致当期毛利率出现波动；据澎湃新闻，二季度汽车价格促销力度整体较一季度更强，自一季度末开启的国内车企集中降价幅度从5%到15%不等。
    公司已与华为车BU产业链、比亚迪、吉利汽车等客户达成合作，且报告期内新增多个项目定点。1）华为车BU客户来看，公司超声波雷达系统目前已搭载于问界M5/M7系列、广汽集团、北汽极狐等多款华为车BU合作车型中，上半年，以问界系列为代表的终端车型销售表现向好，而下半年以旧换新等政策有望支撑销售需求维持景气。同时，公司与华为车BU在搭载车型及合作产品品类上有望进一步深化合作；一方面，公司雷达产品已获取问界M9订单并将实现量产、且正在争取搭载于智界S7、阿维塔及享界S9等车型；另一方面，公司毫米波雷达系统、APA融合自动泊车系统、视觉摄像系统等多款产品正在积极争取问界新车型合作。2）在与比亚迪合作方面，公司向比亚迪王朝系列车型供应超声波雷达AK2，王朝系列为比亚迪主力系列，24H1贡献销量在比亚迪中占比近半；8月30日成都车展上，比亚迪首发王朝系列第六大IP“夏”及IP首款中大型旗舰MPV夏，以及2025款宋LEV，有望为王朝系列下半年的销售表现注入动力。3）与吉利汽车的合作上，公司产品已进入吉利汽车供应链，2024H1吉利汽车集团销量超预期完成；基于今年以来良好的销售表现，公司全年销量目标从190万辆调升至200万辆、销量增长目标为21%，且多款新车型即将发布（包括吉利品牌新车3款、极氪品牌新车2款、领克品牌新车2款）有望支撑下半年销售预期向好。4）其他客户方面，仅就8月公告来看，公司收到Stellantis、瑞纳、日产等项目定点信共3个，对应产品包括标清摄像系统、APA自动泊车系统及前视300万摄像系统，对应订单总金额达到7.81亿元，其中标清摄像系统将于2025年2月开始量产。
    新品方面，电子后视镜或已于8月量产、4D毫米波雷达开发有序推进。1）公司在电子后视镜上有较好的前瞻布局，包括发起并参与了电子后视镜国标GB15084《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》的起草等，产品已取得多家一线整车厂客户定点、或已于8月实现量产。相较于传统后视镜，电子后视镜具有减少视觉盲区、受极端天气影响小、夜间表现好等优势，有望受益于汽车智能化推动渗透率提升。2）公司于今年3月设立“豪恩毫米波技术（深圳）有限公司”专门用于毫米波雷达技术的研发，正在开发4D毫米波雷达产品。相较于传统毫米波雷达，4D毫米波雷达新增实现对高度信息的探测、在信息识别密度及准确度上均有所提升，基本可以实现64线激光雷达的同等效果、但成本仅为激光雷达的一半甚至更低，未来有可能对激光雷达实现替代，公司或有望抓住4D毫米波雷达发展机遇。
    公司发布股权激励草案，显示对业绩稳步发展的预期。公司7月发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，将对公司200名骨干成员进行股权激励，具体方案为拟向激励对象授予股票期权400万份（占公告日公司股本总额4.35%）、行权价格为每份53.99元；首次授予股票期权的各年度业绩考核目标分别为，以公司2023年营业收入为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于18.00%、31.13%、45.31%、60.41%（假设每年前一年度收入刚好满足业绩目标，即2024-2027年营业收入同比增长分别不低于18.00%、11.13%、10.81%、10.39%），一定程度上显示对业绩稳定增长的良好预期。
    投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。展望下半年，公司车载摄像系统及超声波雷达系统已覆盖国内新能源汽车主流厂商，以旧换新政策叠加客户新车型发布有望支撑下半年需求稳定；同时，公司积极开拓新产品，有望开辟新的业绩增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为14.34亿元、16.34亿元、18.57亿元，同比增速分别为19.3%、14.0%、13.7%；对应归母净利润分别为1.17亿元、1.30亿元、1.45亿元，同比增速分别为3.4%、11.1%、11.4%；对应EPS分别为1.28元、1.42元、1.58元，对应PE分别为37.0x、33.3x、29.9x（以9月3日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：下游需求增长不达预期风险、价格波动风险、市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险。

构建全域媒体流量资源矩阵，探寻智能化营销

引力传媒(603598)
    投资要点
    事件：2024年上半年实现营业收入29.53亿元，同比增长29.29%；归母净利润1785.34万元，同比下降44.26%。2024年上半年归母净利润下降主要受信用减值与税收优惠到期影响，剔除该两项后营业利润同比增长超过40%。
    完善品效销数协同的全域全链路生态，增强营销服务能力。公司是以内容创意与科技创新驱动的数字营销服务公司，构建从内容创意设计、传播策略、媒介分发到数据咨询、电商运营的商业模式，形成全域全链路生态营销服务体系。公司主要业务为：品牌营销、社交营销、电商营销与运营服务和数据咨询服务。品牌营销：提出“IP全域营销4.0”方法论，以IP为依托、“数据+内容”为双核驱动战略。平台生态中，从长视频IP到长短视频IP联动，提出“长视频+”营销思维，在微博、小红书、抖音等社交和短视频媒体平台进行热点推广。客户行业上，公司专注美妆、3C、母婴、食饮等行业。24年上半年，公司与美的、唯品会、健合集团、逸仙电商等长期合作伙伴保持稳定合作关系，并吸引波司登、拼多多等企业成为新增客户。社交营销：社交营销板块主要包括社会化营销、达人营销及内容运营等业务。自主研发的智能营销工具“核力系统”（包括“核力智投”、“核力智选”、“核力星推”等）。“核力星推”结合品牌推广需求和消费者个性定制KOL社交营销方案，形成营销闭环提高营销花费效率，新增包内容策略洞察、品牌热力榜、预算投放优化和视频内容解析能力等功能。电商营销与运营：作为电商营销全链路解决方案的服务商，电商营销业务实现增长。2024年上半年，在抖音千川业务上取得增长。头部客户占比提升，美妆、日化行业的客户增长迅猛，优质素材占比达到80%以上。阿里平台业务，主要合作TOP3行业包括服装配饰、美妆及3C电器。
    紧随行业发展趋势及媒介迭代变化，布局创新业务。短剧相关：公司凭借短剧该新兴内容载体，与自身原有业务相结合探索多元化商业模式。发展将品牌植入和定制等合作模式，品牌产品融入剧情，为品牌拓展受众群体，实现从品牌曝光到电商链路转化的全过程。报告期内，多家品牌客户完成围绕短剧营销的项目合作，如AKF（《金猪玉叶》、碧然德（达人短剧《往前走，别回头》）、斐乐（自制短剧《双姝之战》）、小度（定制短剧《双生》）、唯品会（定制短剧《女王降临》）等。公司已上线短剧小程序平台，用户通过观看广告进行剧集解锁。海外合资公司聚焦短剧制作与版权运营等业务。本土+海外共同驱动，与IP版权方、媒体平台、品牌客户等多方探索集经典IP的短剧改编、短剧平台运营、短剧营销等多元商业化路径。出海业务：主要以Google、Meta、TikTok等主流媒体平台为主，发展新兴媒体流量媒体平台，承接电商、游戏、应用等行业客户的出海营销业务。营销服务体系已初具规模，电商团队筹备搭建中，未来将聚焦东南亚、欧美等高增长市场。
    探寻AI+应用落地营销领域，实现全链路产出。2024年，通用大模型和垂类行业模型的快速迭代，公司基于自有的营销电商行业模型，提出感知智能体、决策智能体、内容智能体三大智能体(Agent)，用以提升营销决策、创意素材、视频混剪等环节的精准性和稳定性。基于业务应用场景：推出"创意助手"、"视频助手"和"通用助手"AIGC产品应用，以赋能内容、电商、策略等多业务团队的工作执行和内容产出效率。深化AI+产品应用：“创意助手”增加文本内容推荐标签以实现行业/话题热点实时贴合、并支持团队基于文案配图；“视频助手”通过优化算法模型显著提高视频混剪生成效果并引入视频高光帧识别与内容标签提取功能。针对社交营销领域，公司开发社交业务机器人，主要用于自动化执行邀约、意向确认、工单发起及跟进、内容合规审查等关键业务流程，提质增效的同时增强客户服务响应速度、满足客户定制化需求。
    投资建议：公司强化数字战略引领，实现品牌营销、社交营销、电商营销和运营等数字化服务联动发展。目前，全球数字营销规模增速亮眼，营销形式渐趋多样化。随着AI技术与营销模式的逐步成熟与普及有望推动行业实现商业模式变革与毛利率改善。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为0.55/0.65/0.72亿元；EPS为0.20/0.24/0.27元；PE为56.1/47.3/42.6；首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：AIGC相关技术与产品结合发展不及预期、宏观经济下行、海外市场发展不及预期、市场竞争加剧相关风险等。

2024年中报点评：Q2单季扭亏为盈，骨料贡献增量

冀东水泥(000401)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入112.20亿元，同比-23%，实现归母净利润-8.06亿元，同比-120%；其中Q2单季实现营业总收入78.79亿元，同比-15%，实现归母净利润2.93亿元，同比-31%。
    水泥需求持续承压，骨料贡献增量，Q2毛利率改善明显。（1）公司上半年实现水泥及熟料综合销量3818万吨，同比-13%，主要是国内水泥需求超预期下行的影响，测算吨均价/吨毛利分别为241元/25元，分别同比-40元/-5元，吨毛利降幅小于同行整体水平，吨成本的下降主要因煤价的下降以及公司成本管控加强，上半年公司熟料单位产品综合能耗同比下降4.18%。（2）骨料业务随产能释放量增利升，上半年实现营收7.29亿元，同比+24%，毛利率50.7%，同比+2.8pct。此外危废固废处置受市场竞争加剧影响收入继续承压，上半年实现营收4.52亿元，同比-5%，但毛利率降幅收窄。（3）公司Q2实现毛利率20.5%，同比+3.2%，环比+22.8pct，预计主要得益于水泥吨毛利的提升，其中东北市场在前期行业持续亏损的背景下，随着供给侧优化和行业自律强化，价格和盈利明显改善，此外公司产能集中的华北市场价格走势亦优于南方。
    费用端整体平稳，资本开支有所收缩，负债率略有下降。（1）公司上半年单吨水泥及熟料销量对应期间费用61.2元，同比+5.8元，主要是销量减少导致单位固定费用上升所致，期间费用总额则同比-4%。（2）公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8.33亿元，同比-15%，好于盈利表现，上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.08亿元，同比-34%，资本开支节奏有所放缓。（3）截至二季度末，公司资产负债率/带息债务余额分别为50.26%/209.67亿元，环比下降0.87pct/减少13.61亿元。
    北方区域行业自律率先改善，中长期静待格局进一步优化以及政策加速供给侧出清。在今年供需矛盾和行业亏损幅度进一步加剧的背景下，以东北为代表的北方市场行业自律率先改善，错峰生产执行力度大幅强化，价格明显反弹，下半年区域景气有望保持改善态势。中长期，双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需观察落地节奏。以东北为代表的北方区域在行业经历持续亏损后有望迎来格局进一步优化整合的契机。
    盈利预测与投资评级：公司作为北方区域水泥龙头，受区域产能过剩加剧影响，吨盈利受冲击，但公司内部强化降本增效，外部推动行业生态优化，推动重点市场战略整合、矿山增储、“水泥+”产业布局以及海外产能布局，经营有望底部改善。基于年内水泥需求不及预期，我们预测2024-2025年归母净利润为0.14/3.57亿元（前值为7.12/10.97亿元），新增2026年归母净利润预测为6.93亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求超预期下行的风险，北方市场竞争格局改善不及预期的风险。

公司简评报告：规模增长进一步淡化，资产质量稳定

工商银行(601398)
    投资要点
    事件：工商银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入4204.99亿元（-6.03%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润1704.67亿元（-1.89%，YoY）。6月末，公司总资产为47.12万亿元（+7.89%，YoY），不良贷款率1.35%（-1bp，QoQ），不良贷款拨备覆盖率218.43%（+2.12pct，QoQ）。上半年净息差为1.43%，同比下降29bp。
    受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q2末，工行总资产同比增长7.89%至47.12万亿元，增速较Q1末明显放缓（图1所示），相对行业领先优势明显收敛。主要有两方面的原因：一方面，受需求放缓及淡化规模影响，Q2包括工行在内的各大型银行信贷进一步明显放缓，Q2工行对公一般贷款大幅少增，个人贷款规模净减少（图2所示）另一方面，Q1买入返售资产超季节表现对规模增长贡献较大，Q2该因素影响消除。Q2虽一般贷款大幅少增，但票据贴现同比大幅多增（VS Q1信贷投放压力不大，票据贴现同比多减），体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。7月以来需求依然偏弱、淡化规模导向延续，年内工行贷款增速或进一步小幅放缓。
    受“挤水分”影响，存款增速明显下降。往年经验来看，公司全年揽储主要集中在Q1与Q2，虽然Q2揽储力度放缓，但环比仍会实现增长。今年Q2存款环比则是净流出，致存款增速回落幅度明显大于M2（图3所示）。主要有两方面原因：一方面是因为存款派生随信贷放缓，另一方面是因为工行为首的大行在金融挤水分中受冲击更大。Q3以来，挤水分影响基本消除，预计公司存款增速将温和修复。结构上（图4所示）来看，上半年工行个人存款定期化程度随行业上升，反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。
    资产生息率下行仍较为明显，存款降息效果体现。测算Q2工行单季度净息差1.38%，同比下降29bp（图5所示），降幅与Q1持平。测算Q2生息率3.13%，同比下降约31bp，一方面是因为LPR下降、存量住房贷款利率下调影响持续，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。边际来看，Q2生息率降幅较Q1扩大、高于预期，主要是生息资产结构变化所致：受贷款投放明显放缓影响，生息资产中债券（收益率较低）占比上升而贷款（收益率较高）占比下降。负债端，测算Q2付息率1.96%，同比由上升转为下降，主要是多轮存款降息及治理“手工补息”效果体现（上半年存款付息率1.84%，-6bp，YoY）。资产端来看，现阶段需求较弱仍对生息率形成一定压力，但考虑下半年重定价节奏放缓，生息率下行压力或缓解。负债端来看，公司揽储节奏指向今年Q3及明年Q1存款降息效果将较为明显，但定期化加剧或抵消部分效果。综合来看，存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力，年内息差压力有望缓解。
    中间业务收入受政策及市场因素继续下降。受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响，上半年工行财富管理、资产管理、担保承诺收入、银行卡同比继续明显下降（图6所示），对手续费及佣金收入拖累较为明显。结算、投资银行业务收入由降转增主要是第三方支付、代客结售汇及外汇买卖、现金管理服务、银团安排承销、投融资顾问等业务收入增加。7-8月资本市场仍较为低迷，指向中收或依然承压。不过下半年基数较低，年内宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，中收降幅或明显收窄。
    个贷信用风险随行业上升，对公资产质量稳中向好。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健。Q2末不良贷款率为1.35%，环比-1bp，为近年最低水平（图7所示）。不良贷款拨备覆盖率218.43%，环比+2.12pct。从前瞻性指标来看，关注类与逾期贷款占比有所上升，与行业趋势相符，反映宏观层面压力。分行业来看，住房贷款、消费贷款、信用卡及经贷等主要个人贷款信用风险均上升（图8所示），与现阶段居民就业及收入形势相符。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极低，预计个贷风险可控。对公贷款资产质量保持稳中向好，其中制造业、租赁和商业服务业、房地产业、批发零售业等不良集中行业不良率均下降（图9所示）。虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、不良认定与处置保持审慎，预计工行整体资产质量仍能保持稳定。
    盈利预测与投资建议：Q2工行存贷款增速放缓较为明显，资产生息率与财富管理业务收入继续承压，我们相应下调规模与收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8160、82578817亿元（原预测为8325、8552、8992亿元），归母净利润分别为3609、3656、3802亿元（原预测为3648、3727、3889亿元），对应同比-0.85%、1.30%与3.99%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.10、10.75与11.42元，对应9月4日收盘价PB为0.57、0.53、0.50倍。由于工商银行客户基础良好、业务多元且分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
    风险提示：零售资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

上半年业绩稳步增长，灵巧手、新电机是亮点

兆威机电(003021)
    公司发布2024年半年度报告，营收、归母净利润增长稳健。上半年汽车电子、智能消费等领域进展佳，机器人灵巧手、新型电机成为重要的新业务方向。维持增持评级。支撑评级的要点
    2024H1营收稳健增长，Q2归母净利润略有下滑。公司2024年上半年营业收入6.45亿元，同比+28.10%；归母净利润0.94亿元，同比+29.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%；毛利率31.23%，同比+3.19pcts；净利润率14.54%，同比+0.10pct。2024年Q2单季度营业收入3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%；毛利率29.72%，同比+0.95pcts，环比-3.11pcts；净利润率11.56%，同比-4.23pcts，环比-6.17pcts。
    2024H1汽车电子业务营收占比过半，主要业务领域均有较好进展。2024年上半年公司汽车电子领域营收3.40亿元，营收占比52.65%；智能消费领域营收1.53亿元，营收占比23.71%；通信领域营收0.87亿元，营收占比13.52%；医疗和个护领域营收0.15亿元，营收占比2.40%；其他领域营收0.50亿元，营收占比7.71%汽车电子方面，公司采用“直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆”的传动结构，推出了汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的解决方案，解决了人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高等难题，公司完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器等创新产品的方案设计和开发，部分产品进入量产阶段；智能家居方面，洗地机蠕动水泵泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节系统等产品成功试产；工业自动化领域，公司阀体执行器正处于市场推广阶段，滚筒电机已成功进入市场。
    机器人灵巧手、新型电机是上半年业务新亮点。灵巧手方面，公司仿生机器人灵巧手集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。电机方面，公司2024年上半年完成高转矩直流电机、无刷电机以及微型无刷空心杯电机的开发，其中高转矩直流电机和无刷空心杯电机已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战产品。
    估值
    因公司2024Q2净利率呈现同环比下行，或对全年业绩造成负面影响，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.90元/1.10元/1.43元对应市盈率39.8倍/32.6倍/25.1倍。公司灵巧手和电机布局看点多，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动风险；技术研发不及预期；下游需求不及预期。

业绩持续高增，“存储+”战略有效推进

普冉股份(688766)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入8.96亿元，同比增长91.22%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长273.78%。Q2单季度公司实现营业收入4.91亿元，同比增长85.60%，环比增长21.28%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长271.75%，环比增长72.38%。
    事件点评
    市场需求回暖和产品出货量提升推动营业收入大幅增长。受益于IOT、可穿戴设备、手机、智能家居等消费电子的景气度回暖、下游终端应用的功能升级以及新型终端设备的场景应用等，上半年公司主营产品所处的市场需
    求较去年同期有所提升，整体实现营收8.96亿元，同比大幅增长91.22%。同时，因为公司大力拓展既有产品的市场份额和积极推进新产品的量产落地，公司产品出货量同比也实现大幅度提升，其中存储系列芯片上半年实现出货37.84亿颗，同比上升71.44%，“存储+”系列芯片出货3.73亿颗，同比上升275.36%。
    技术创新和应用结构优化显著提升公司的盈利能力。2024年上半年公司毛利率为33.74%，同比增长13.17pcts；Q2单季度毛利率为35.35%，同比增长16.01pcts，环比增长3.55pcts，毛利率显著改善主要系技术创新带来的成本优势和应用结构优化。在NORFlash方面，公司创新性的将SONOS工艺应用在NORFlash产品中，并与晶圆厂联合开发和优化55nm及40nmNORFlash工艺制程的NORFlash芯片，目前40nm工艺节点已经成为SONOS工艺结构下NORFlash产品的主要工艺节点，能进一步提高公司产品的成本优势；在EEPROM产品方面，公司联合晶圆厂优化130nm及95nm及以下工艺制程下的制造工艺，在保障可靠性的前提下有效的降低了芯片的单位成
    本，同时公司持续推进EEPROM产品在工控和车载领域的应用，工控应用占比显著提升，对稳定公司毛利率起到一定作用。上半年公司净利率为15.18%，同比增加31.88pcts；Q2单季度净利率为17.52%，同比增长36.46pcts，环比增长5.19pcts，原因一是公司毛利率上升，二是受收入端基数影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率均有所下降，2024年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.78%/2.81%/12.42%，同比分别-1.43pcst/-1.85pcts/-7.59pcts。
    以存储为核心，有效推进“存储+”战略，驱动公司业绩长期发展。公司坚持技术创新与研发，以特色工艺、低功耗、高性价比NORFlash和高可靠性EEPROM为核心，积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的新产品线，布局“存储+”战略：（1）NORFlash：SONOS与ETOX双工艺协同，产品覆盖512Kbit到1Gbit，SONOS工艺以其低功耗和高可靠性在中小容量市场占据优势，ETOX工艺形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局。（2）EEPROM：持续推进在工控和车载领域的应用，车载产品完成AEC-Q100标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，同时公司持续推进EEPROM产品全系列的车规认证。（3）MCU：具备自主嵌入式存储器IP的通用高性能，能进一步降低工作功耗、工艺复杂度，从而集中低成本及高性能资源。基于ARM内核的32位MCU芯片多个系列上百种型号的产品已实现研发量产出货。（4）模拟产品VCMDriver芯片：公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）多颗产品大批量出货，支持下一代主控平台的1.2VPD系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货，同时OIS产品线布局也逐步完善，模拟产品VCMDriver对存储器产品和微控制器产品能形成有效协同。未来公司将持续优化产品性能、完善产品矩阵，在双战略驱动下，实现对消费、工业和车载应用的全终端支持。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.60\3.37\4.14，对应公司2024年9月3日收盘价64.16元，2024-2026年PE分别为24.7\19.1\15.5，在存储行业景气度回升背景下，公司市场份额逐步提升，盈利能力不断改善，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游市场需求不及预期风险；存货跌价风险；市场竞争加剧风险；产品迭代不及预期风险。

营收稳定增长，核电控制棒驱动机构核心供应商

浙富控股(002266)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收103.1亿元，同比+10.23%。实现归母净利润4.85亿元，同比-35.2%，2024Q2公司实现营收58.56亿元，同比+24.23%，实现归母净利润1.74亿元，同比-31.52%。
    规模提升促营收增加，上游资源品价格上涨或影响毛利
    2024H1分产品情况来看，危险废物处置及资源化产品营收同比+9.85%，占营收比重为95.32%，毛利率同比-3.32%，或为上游资源品价格上涨影响。清洁能源设备来营收同比+20.09%，毛利率同比-0.44%。公司产品营收规模高增长，利润方面或受金属价格波动影响毛利率。
    费率控制良好，投资收益影响利润
    2024H1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为0.14%/2.43%/4.52%/0.45%，同比分别变化为-0.07/+0.05/+0.58/-0.31pct，销售费率、管理费率管控良好，扩大研发支出，利息有所降低。投资收益方面2024H1同比-2.98亿元，主要系2023H1处置交易性金融负债取得的投资收益、处置二三四五形成的投资收益。
    核电行业景气度高，公司具备控制棒驱动机构产品
    2024年8月19日国常会新核准11台核电机组，核电核准高规模延续，核电项目陆续开工带动设备商订单增加，公司控股子公司华都公司是国内核反应堆核一级设备控制棒驱动机构的主要设计制造商之一，已承接和批量化生产福建福清5#/6#、福建漳州1#/2#、出口巴基斯坦K2/K3的CRDM设备合同，2024H1公司新签核电业务订单共计1.03亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为213.32/231.11/242.64亿元，同比分别+12.57%/+8.34%/+4.99%；归母净利润分别为10.70/12.24/14.92亿元，同比增速分别+4.30%/+14.45%/+21.90%，3年CAGR为13.29%，EPS分别为0.20/0.23/0.29元/股，对应PE分别为13.7/11.9/9.8倍，鉴于公司为危废处理龙头公司，核电设备细分领域核心供货商，给予“增持”评级。
    风险提示：工程建设进度不及预期，金属价格波动风险
   

24H1业绩有所承压，暖通空调业务触底回暖

四方光电(688665)
    主要观点：
    事件：8月30日，四方光电（688665.SH）发布2024半年度报告：营收3.40亿元，同比+18.21%；归母净利润约0.41亿元，同比
    42.37%；扣非归母净利润约0.41亿元，同比-41.08%；其中，2024年Q2实现营收1.98亿元，同比+34.12%，环比+39.69%；归母净利润0.22亿元，同比-34.79%，环比+8.32%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-26.08%，环比+40.84%。
    核心观点：
    营收增长稳健，战略业务陆续放量
    公司传统业务夯实基础，其中暖通空调业务已实现触底回暖；汽车电子业务增速持续，营收攀升；同时积极开拓战略业务，工业及安全、智慧计量、医疗健康业务同比变化分别为+81.75%、+62.97%、-59.97%；公司继续加大对低碳热工科技领域的研发投入，并战略投资中山诺普热能科技有限公司、广州市精鼎电器科技有限公司，加快低碳热工产业布局。
    1）气体传感器：24H1实现营收约2.64亿元，同比+13.83%。毛利率38.47%。业务占比77.61%。
    2）气体分析仪器：24H1实现营收约0.5536亿元，同比+14.31%。毛利率66.14%。业务占比16.28%。
    公司归母净利润率约12.16%，同比-12.78pct为布局未来可持续发展，公司研发、销售、管理费用均有较大程度支出，研发/销售/管理/财务费用率分别为13.95%/8.67%/7.85%/-0.39%，同比变动+3.69pct/+1.21pct/+2.40pct/+1.86pct。各项费用率增长较大，显著大于收入增速，继而影响公司盈利能力。
    产能不断提升，积极布局海外
    1）嘉善四方除相应产线陆续投产外，在供应链管理方面，已实现电子件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。
    2）匈牙利四方海外生产基地在有序建设中，目前已购置厂房，正有序实施装修改造，致力于提升公司对海外客户需求的响应速度，更好地满足客户订单需求。
    传统业务：夯实基础，提升产品竞争力
    1)暖通空调业务需求回暖，营收同比+26.96%；公司发挥在智能家居领域的客户优势和气体传感器技术平台优势，完善供应链配套资源并提升产品价值量。
    2）科学仪器业务以环境监测为主，营收同比+14.73%。在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。
    汽车业务：批量收获新定点，汽车电子业务有序拓展
    汽车电子以舒适系统传感器、高温气体传感器为主，营收同比增长31.09%。
    1）2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超6.9亿元。产品端，公司汽车座椅通风风扇产品已批量供应国内客户；香氛系统拓展获得新客户定点，提供了更大的发展空间。客户端，公司积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。
    2）高温气体传感器海外市场大规模配套的基础上，积极开发国内前装客户市场。乘用车氧传感器的前装开发和验证正在稳步推进；氮氧传感器在国内前装市场已经正式配套销售；在摩托车领域，公司开发的专用氧传感器已经批量出货。
    3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，并开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。
    投资建议：
    公司营收端增长稳健：传统暖通空调业务触底回暖，车载产品持续获得新定点并开展量产，战略业务陆续产业化。由于公司持续大力布局新产品的研发投入和市场开拓，费用端提升使得业绩承压。我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为9.72/12.48/15.09亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为8.69/10.53/12.68亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由1.81/2.55/3.41亿元调整为
    1.17/1.57/2.06亿元；2024~2026年对应PE为19.78/14.83/11.29x，下调至“增持”评级。
    风险提示：
    全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；公司投入转化不及预期。

上半年业绩平稳，未来散热市场增量空间大公司发布2024年中报，上半年公司营收稳健增长，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比

思泉新材(301489)
    及AI驱动，公司热管理产品空间大，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司营收稳健增长，Q2业绩环比改善。2024H1，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-8.32%，毛利率25.91%，同比+1.07pcts，净利率9.68%，同比-2.43pcts。毛利率下降因公司业务范围拓展，报告期内新纳入合并报表范围的子公司在初创阶段期间费用增多。2024Q2，公司实现营业收入1.22亿元，同比+28.13%/环比+28.62%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%/环比+32.10%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+12.21%/环比+31.07%，毛利率27.26%，同比+2.45pcts/环比+3.08pcts，净利率9.54%，同比-1.81pcts/环比-0.32pct。业绩持续好转，因公司业务在消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，在汽车领域收入实现较大幅度增长。
    消费电子复苏及AI驱动，热管理产品市场空间大。2024年上半年，全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计数据，2024Q1，全球智能手机市场出货量达2.962亿部，同比增长10%，全球台式机和笔记本的出货量达5720万台，同比增长3.2%；2024年第二季度，全球智能手机市场出货量达2.88亿部同比增长12%，全球台式机和笔记本的出货量达6280万台，同比增长3.4%。公司热管理产品主要应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子，消费电子行业的复苏以及AI技术的快速发展，将为公司的热管理产品带来广阔的市场空间。
    新能源汽车市场增长，带动热管理产品需求。公司热管理产品在汽车方面主要应用于汽车座舱电子、新能源汽车动力电池等细分领域。根据中国汽车工业协会的统计数据，2024年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据2024年1-6月，我国动力电池累计装车量203.3GWh，同比增长33.7%。新能源汽车的快速发展有望进一步带来新的市场需求。
    上半年外延收购动作较多，丰富公司业务领域。2024年上半年，公司完成了5家公司的股权收购或增资，包括东莞泛硕、广东可铭、思泉电子玻璃、思泉金属、思泉新能源，被投公司业务包括热管理材料、电子设备液态硅胶、电子玻璃等，公司均以51%的持股比例控股，合计投资金额1962万元。上半年共计投资亏损504万元。我们认为随着公司管理赋能和技术、客户协同，未来各个被投资公司有望加大公司业务协同性，带动公司整体的营收和利润增长。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.89/1.15/1.64亿元，对应市盈率为41.0/32.0/22.3倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    创新不达预期风险、原材料价格波动风险、客户相对集中风险、汇率风险。

盈利端承压，机电一体化新产品布局中

绿的谐波(688017)
    事件：
    绿的谐波发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入1.72亿元同比增长0.49%；归母净利润0.37亿元，同比减少27.69%。2024Q单季实现营业收入0.9亿元，同比增长8.96%；归母净利润0.17亿元，同比减少36.51%。
    下游智能机器人需求增速放缓，竞争加剧影响盈利。2024H1，公司营业收入小幅增长，Q2季度收入增幅有所复苏，公司产品主要挂钩下游工业机器人景气度，2024H1我国工业机器人市场销量约14万台，增速放缓，同增5%；产量为28.32万套，同增9.6%。整体市场需求仍有较大压力，公司产品销售保持平稳。随3C、半导体等行业需求逐步有所回暖以及机器人密度提升，谐波减速器产品需求有望稳步增长。盈利端，①竞争加剧，毛利率有所下降。
    2024H1，公司综合毛利率分别为40.39%，同比下降1.92pct，主要系谐波产品需求疲软下市场价格下降所致，此外亦有结构调整影响，中小负载机器人相对产品毛利率较光伏、锂电用的中大负载机器人产品偏低。②研发端持续高投入，研发费用率上行14pct。2024H1，公司期间费用率22.53%，同比上升12.01pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.63%、5.86%、14.46%、-1.42%，同比上升1.36pct、上升0.99pct、上升2.02pct、上升7.64pct。截至2024H1，公司拥有160项有效专利同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。
    聚焦传动产业链，加快布局机电一体化产品。2024H1，公司机电一体化产品实现营收2454.3万元，同比高增61.41%，收入贡献占比14.24%，同比上升5.38pct。机电一体化是核心零部件的高度集成化、标准化和智能化，是行业发展的趋势。公司继续聚焦传动产业链，通过机电一体化以及微型电液伺服等技术的创新，加大市场开拓力度，公司面相全新场景的机电一体化产品和微型电液伺服产品逐步登录市场。
    谐波减速器系人形机器人核心零部件，公司储备产能充裕。据我们机器人系列报告-《AI赋能，人形机器人产业提速，把握产业链受益机会》的测算，量产假设下，单台机器人中谐波减速器价值量有望达到9,600元，增量空间广阔。公司作为国内谐波减速器龙头，已公告计划和三花智控在墨西哥合资设厂开展谐波减速器相关业务，我们预计公司可藉由三花智控与Tesla的粘性，受益于人形机器人量产带来的谐波减速器大规模放量。2023年，公司完成了年产50万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相关设备采购工作，并计划2024年内完成相关智能化产线的建设调试工作和达产工作，储备产能充足以应对行业放量。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.92/1.32/1.85亿元，同增9.0%/43.6%/40.4%，对应PE水平分别为118/83/59倍。考虑到公司在谐波减速器行业的龙头地位，人形机器人量产在即，给予6个月目标价72.9元，对应2024年PE135X，维持“增持-A”评级。
    风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。
   

业绩符合预期，盈利能力持续提振

申能股份(600642)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入136.80亿元，同比-1.60%；实现归母净利润21.91亿元，同比+18.66%；扣非后归母净利润18.44亿元，同比+10.71%；基本每股收益0.447元/股，同比+17.94%；加权平均净资产收益率6.30%，同比增加0.47个百分点；经营性现金流量净额44.55亿元，同比+21.85%。24Q2公司实现营业收入56.09亿元，同比-15.31%，环比-30.51%；实现归母净利润10.32亿元，同比-7.26%，环比-11.00%，扣非后归母净利润9.53亿元，同比-19.78%，环比+7.00%。
    事件点评
    发电量增长提速，气电发电量高增。24H1年公司控股发电企业完成发
    电量264.09亿千瓦时，同比+2.1%，上网电量253.80亿千瓦时，同比+2.2%；其中煤电完成191.75亿千瓦时，同比+0.4%；气电完成30.27亿千瓦时，同比+7.3%；风力发电完成27.53亿千瓦时，同比-2.6%；光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时，同比+29.7%。24年Q2完成发电量108.67亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.1%；上网电量104.32亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.2%；其中煤电完成78.59亿千瓦时，同比-10.9%，环比-30.5%；气电完成9.06亿千瓦时，同比-42.7%，环比-57.3%，风电完成12.38亿千瓦时，同比-13.2%，环比-18.3%；光伏及分布式发电完成8.6亿千瓦时，同比+35.6%，环比+46.4%；参与市场交易电量占比81.30%，环比提升3.9个百分点
    24H1公司整体上网电价均价微降。24年H1公司上网电价均价为0.511元/千瓦时，同比-0.016元/千瓦时，较24年Q1上网电价均价水平-0.004元/千瓦时。
    成本回落提振盈利能力。24年H1公司毛利率实现19.46%，同比提高3.48个百分点；24年Q2毛利率实现21.46%，同比提高1.8个百分点。控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。
    投资建议
    公司是立足上海及长三角地区并向全国积极开拓的重要综合性能源企业，发电机组煤耗水平处于全国领先水平。预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元，对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

公司上半年整体业绩承压，电科金仓收入表现良好

太极股份(002368)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入26.14亿元，同比下降18.34%，实现归母净利润-1.59亿元，实现扣非归母净利润-1.64亿元。
    平安观点：
    公司上半年业绩承压。1）收入端：上半年，公司实现营业收入26.14亿元，同比下降18.34%，主要是由于公司项目招标和验收延迟，行业竞争加剧，导致公司新增订单不达预期，收入确认受到影响。其中，系统集成类业务受影响较大，产品化、云服务类业务受影响相对较小。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润-1.59亿元，实现扣非归母净利润-1.64亿元，同比由盈转亏，主要是由于公司正在推进业务结构优化，加强了战略转型期在数据库和数据要素等核心产品和战略性市场的投入，销售费用、研发费用、财务费用较上年同期均有所增长，导致公司上半年出现阶段性亏损。3）费用端：上半年，公司期间费用率为33.55%，较上年同期提升6.94个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.85%/23.93%/3.05%/0.72%，较上年同期提升1.83/4.13/0.71/0.27个百分点。
    公司不断深耕重点领域，持续推进客户拓展及项目落地。1）数字政府领域：公司加大对战略客户与优势业务的开拓力度，签约最高人民法院、国家卫生健康委等多个中央部委和北京、天津、上海等多个地方省市数字政府项目，继续保持在该领域的领先优势。根据IDC发布的《2024年数字政府百强榜》，公司及子公司慧点科技分别在政务服务和政务协同领域位居行业前列。2）数字企业领域：公司签约国家电网、国家管网、国铁集团等大型企业，为央国企转型提供数字化保障。上半年，公司不断推进人工智能、大数据等新兴技术与行业的深度融合，赋能企业生产域和管理域数智化升级。公司与华电电力科学研究院联合攻关，基于申威处理器成功研发“面向新能源场站智慧分析与决策的自主可控零信任边缘计算一体机”，打造新能源领域关键生产系统自主创新应用示范。此外
    公司上半年聚焦企业级客户“云平建管运”，重塑“太极云上云”，构筑混云纳管、可信数据空间和行业智能大模型全链条服务能力，目前已支持全栈自主可控，可提供数据要素化的全链路安全保障。
    电科金仓上半年收入端表现良好，数据库产品行业领先。上半年，公司子公司电科金仓（原名人大金仓）实现营业收入9,056.72万元，较上年同期增长19.40%。电科金仓持续提升产品能力，上半年研发投入7,208.09万元，研发投入的营收占比为79.59%，核心产品KingbaseESV9再次通过中国信通院可信数据库“集中式事务数据库性能测试”，并于近期当选数据库应用创新实验室金融行业工作组副组长单位，电科金仓数据库产品在党政、能源、金融、电信、交通和医疗等行业市场深入行业场景，逐步攻克替代难关，助力行业数字化转型。赛迪顾问发布的《2023—2024年中国平台软件市场研究年度报告》显示，电科金仓凭借在数据库领域的卓越表现，在关键应用领域销售套数连续四年保持第一，并在中国医疗行业和交通行业销售量居中国厂商第一位置。在交通领域，金仓数据库已累计支持武汉、深圳、天津等十余个城市数十条地铁线路的核心系统升级；在医疗领域，金仓数据库支撑解放军301医院云HIS系统、西京医院PACS系统、西安市第一人民医院EMR电子病历系统、某省人民医院LIS系统以及多家大型三甲医院HRP综合运营管理类系统的信创化改造。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.89亿元（前值为4.54亿元）、4.92亿元（前值为5.74亿元）、6.31亿元（前值为7.59亿元），对应EPS分别为0.62元、0.79元、1.01元，对应9月2日收盘价的PE分别为22.8X、18.0X、14.0X。公司不断深耕重点领域，在客户拓展及项目落地方面持续推进。公司子公司电科金仓上半年收入端表现良好，其数据库产品行业领先。受公司项目招标和验收延迟的影响，公司当期业绩承压。但我们认为，随着项目验收在下半年的落地，公司全年业绩表现相比上半年将好转。同时，受益于国内信创产业的发展，公司数据库等自主软件产品未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）行业解决方案业务发展不达预期。公司不断深耕重点领域，持续推进客户拓展及项目落地，如果政府或企业在信息化建设方面的投入出现波动，则公司行业解决方案业务将存在发展不达预期的风险。2）云与数据服务业务发展不达预期。2024年上半年，公司重塑“太极云上云”，目前已支持全栈自主可控，可提供数据要素化的全链路安全保障，若后续公司在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云与数据服务业务存在发展不达预期的风险。3）自主软件产品业务发展不达预期。2024年上半年，公司子公司电科金仓收入端表现良好，其数据库产品行业领先。如果公司未来在数据库等自主软件产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则该业务存在发展不达预期的风险。

息差降幅收窄，资产质量整体稳健

建设银行(601939)
    事项：
    建设银行发布2024年半年报，半年末实现营业收入3860亿元，同比负增3.6%，实现归母净利润1643亿元，同比负增1.8%。年化加权平均ROE为10.82%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到40.3万亿元，同比增长5.3%，贷款较同比增长10.0%，存款同比增长3.8%。
    平安观点：
    利息收入承压拖累盈利，非息收入贡献抬升。建设银行2024年半年末归母净利润同比下降1.8%（24Q1，-2.2%），仍主要受制于收入端拖累。从营收来看，公司24年半年末营收同比下降3.6%，主要受到利息收入拖累：净利息收入同比负增5.2%，受到息差下行影响，降幅较一季度走阔3个百分点。从非利息收入来看，公司半年末非息收入同比上行2.1%，增速较一季度回升7.3个百分点，其中其他非息收入表现亮眼，半年末同比增幅较一季度走阔47.2个百分点至55.8%，我们判断主要源自债券投资收益的确认。公司半年末中收收入同比下降11.2%（24Q1，-8.7%），预计降幅较一季度走阔仍主要受降费政策影响，代理业务手续费同比减少。
    息差降幅收窄，资产端依旧承压。建设银行半年末净息差1.54%（vs24Q1,1.57%），延续下行趋势，但降幅明显收窄。具体来看，贷款端半年末收益率较23年末收窄27BP至3.55%，主要承压端在于零售（零售贷款利率同比下行59BP至4.0%，对公贷款同比下行28BP至3.3%）。存款端付息率较23年末下降5BP至1.72%，且定期存款利率有所下行，公司定期存款和个人定期存款利率同比分别下行15BP、26BP至2.56%/2.45%，公司通过压降存款利率，缓解成本端压力。从资负结构来看，建行半年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.3%，增幅环比一季度回落2.2个百分点，但整体增长仍较稳健，其中贷款同比增长10.0%，负债端存款同比增长3.8%，较一季度均有所回落，预计主要受到有效需求不足以及手工补息政策落地的影响。
    资产质量稳定，关注零售风险波动。建设银行半年末不良率环比一季度下行1BP至1.35%，延续下行，我们测算的上半年年化不良生成率为0.43%（23A，0.38%），不良生成小幅上行但整体可控。从前瞻指标来看，公司的关注率较23年末下降37BP至2.07%，逾期率较23年末上行15BP至1.27%，资产质量整体稳定。具体来看，半年末零售贷款不良率较23年末上升18BP至0.84%，其中个人住房贷款贷款不良率上行12BP至0.54%，零售不良小幅上行但绝对水平仍处低位。对公领域资产质量延续改善，不良率较23年末下降19BP至1.69%，房地产不良率较23年末下行44BP至5.20%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比上升0.58个百分点至239%，拨贷比环比下行2BP至3.22%，拨备夯实无虞。
    投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司24-26年EPS预测分别为1.32/1.36/1.43元，盈利对应同比增速-0.6%/2.9%/5.2%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.60x/0.55x/0.52x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

公司二季度业绩加速增长，AI+信创驱动成长

神州数码(000034)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。
    平安观点：
    公司2024年上半年业绩稳步增长，二季度业绩相比一季度加速增长。
    1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%。分业务来看：上半年，公司IT分销及增值业务实现营业收入598.32亿元，同比增长9.84%；自有品牌产品业务实现营业收入26.59亿元，同比增长45.54%；数云服务及软件业务实现营业收入14.40亿元，同比增长62.67%。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。公司持有的IIC已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。分季度看，公司2024年一、二季度分别实现营收292.72亿元、332.91亿元，分别同比增长7.95%、16.87%；分别实现归母净利润2.35亿元、2.74亿元，分别同比增长12.35%、22.35%。公司二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。
    公司盈利能力进一步提升，研发方面坚定投入。上半年，公司毛利率为4.45%，较上年同期提升0.75个百分点，分业务来看，上半年，公司IT分销及增值服务业务毛利率为3.5%，较上年同期提升0.3个百分点，自有品牌产品业务毛利率为10.5%，较上年同期提升1.7个百分点，数云服务及软件业务毛利率为19.1%，较上年同期提升6.8个百分点。公司上半年三项主营业务毛利率及整体毛利率水平均有所提升，盈利能力进一步改善。公司上半年期间费用率为2.96%，较上年同期提升提升0.49个百分点，其中销售费用率较上年同期下降0.03个百分点，管理/研发/财务费用分别较上年同期提升0.03/0.02/0.46个百分点。上半年，公司研发总支出
    1.9亿元，同比增长25%，其中费用化研发支出为1.7亿元，资本化研发支出为0.2亿元。公司通过在产品开发和技术创新上的持续投入，确保了公司在数云服务及软件以及自有品牌产品领域的领先地位。
    信创及AI服务器增速亮眼，“神州问学”驱动AI应用的行业端落地。1）自有品牌产品业务：上半年，公司自有品牌产品业务实现营业收入26.6亿元。其中，信创业务收入21.9亿元，同比实现73.3%的高速增长，毛利率为12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。2）数云服务及软件业务：公司以商机管理为抓手建立规范化的客户运营体系，在运营商、零售、金融、高端制造、消费、医疗、汽车等重点行业占据领先地位。上半年，公司发布了“神州问学AI原生赋能平台”，为更多AI着陆的场景赋能，帮助企业降低大模型落地使用的技术门槛。目前，神州问学已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助汽车、医药、零售、消费、金融等行业客户在AI应用场景的落地。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/17.32/21.35亿元（原值为14.28/17.54/21.60亿元），EPS分别为2.10/2.59/3.19元，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为11.4X、9.3X和7.5X。公司是国内的IT分销龙头，上半年业绩稳步增长，二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。公司战略业务（云+信创）增势良好。云业务方面，“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合；信创业务方面，公司信创及AI服务器增速亮眼。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。2024年上半年，公司坚定推动分销业务“提质增效”，运营效率及资金使用效率在保持行业领先的基础上持续优化提升。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司信创业务目前处于快速发展阶段，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率，同时“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合赋能云业务发展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

半年报点评：盈利水平短期承压，持续推进产能扩张

通威股份(600438)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收437.97亿元，同比减少40.87%，归母净利润为亏损31.29亿元，同比减少123.58%，扣非后净利润为亏损31.78亿元，同比减少125.19%。2024Q2，公司实现营收242.27亿元，同比减少40.66%，归母净利润为亏损23.43亿元，同比减少150.18%。
    平安观点：
    光伏板块盈利水平大幅下滑导致亏损。上半年公司农牧板块整体平稳，收入规模下降约6%，毛利率提升0.97个百分点至9.16%，整体的毛利贡献同比小幅增长。但光伏板块受行业供需宽松影响，产品价格大幅下降，推动收入规模和毛利率的同比大幅下滑，与此同时费用率上升且存货减值损失明显增长，导致公司上半年呈现亏损；我们估计上半年公司多晶硅和电池组件业务均处于亏损状态。
    逆势扩张，大力推进多晶硅和工业硅产能建设。上半年公司多晶硅销量22.89万吨，同比增长28.82%。云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产，目前已全面达产达标，包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨，规模优势更为突出。2023年公司分别在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设了工业硅配套项目，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024年底前建成投产，进一步强化公司多晶硅业务成本优势。
    年底TOPCon电池产能超100GW，组件销量翻倍增长。上半年公司完成超过35GW的电池销量（含自用），同比基本持平。截至目前约38GWPERC产能已全部改造完毕，眉山16GW TNC新建电池产能于上半年投产，双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，到2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。上半年公司组件销量18.67GW，同比增长108.36%，新增开发南非、阿联酋等重要海外市场，并相继获得南非AMEA Power、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENI SOLAR等海外知名客户组件订单。
    积极推进TOPCon和异质结电池技术创新。TOPCon方面，TNC组件通过叠加自主创新的0BB+EPT钝化技术，最高研发功率达743.2W（210-66版型），刷新世界纪录。异质结方面，1GW THC中试线平均功率突破735W，整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%，公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，进一步巩固通威HJT的行业标杆地位。
    投资建议。考虑当前光伏行业供需形势，调整公司盈利预测（暂不考虑拟收购的润阳股份并表），预计2024-2026年归母净利润分别为-48.64、12.11、37.82亿元（原预测值6.49、33.63、52.52亿元），对应的动态PE分别为-16.9、67.7、21.7倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损，公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出，结合卓越的精细化管理能力，有望穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

大额资产减值拖累业绩，大力推进BC电池组件产能布局

隆基绿能(601012)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收385.29亿元，同比减少40.41%，归母净利润为亏损52.43亿元，同比减少157.13%，扣非后净利润为亏损52.77亿元，同比减少158.24%。2024Q2，公司实现营收208.55亿元，同比减少42.6%，归母净利润为亏损28.93亿元，同比减少152.21%。
    平安观点：
    多重因素导致上半年呈现大幅亏损。上半年资产减值57.84亿元，其中以存货减值为主，大额资产减值是公司上半年大幅亏损的核心原因。另外，随着产品价格的下降和收入规模的下滑，费用率有所提升，上半年销售、管理、研发费用率合计达到10.3%，同比提升4.6个百分点，叠加综合毛利率的大幅下滑，导致公司整体盈利水平大幅下降。上半年公司国内业务收入约200亿元，毛利率1.38%，海外业务收入约185.3亿元，毛利率14.43%，国内业务盈利水平远低于出口业务并呈现亏损是公司上半年整体盈利水平承压的重要原因。
    组件出货量同比增长约18%，北美市场拓展取得突破。2024年上半年实现硅片出货44.44GW，同比下降约15%，其中对外销售21.96GW，同比下降约4%；电池对外销售2.66GW，同比下降19%；组件出货量31.34GW，同比增长约18%，其中亚太区域销量同比增长超140%。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持；上半年子公司美国乐叶光伏实现营收19.1亿元，净利润7.6亿元。
    发布组件新品Hi-MO9，大力推进BC电池组件产能布局。上半年公司BC组件出货量约10GW，占组件总出货规模的31.9%。基于高效HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，通过导入先进复合钝化技术和高可靠性背接触互联技术，叠加公司高品质泰睿硅片的电阻集中度高、吸杂效果好和机械性能强等核心优势，组件量产
    功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%。随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，公司HPBC2.0产品将于2024年底规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。
    投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势以及公司资产减值情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-74.97、16.70、63.18亿元（原预测值-8.54、34.39、72.02亿元），对应的动态PE分别为-13.3、59.8、15.8倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损，公司财务状况稳健、抗风险能力强，HPBC技术有望构建公司强有力的差异化竞争优势，看好公司穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。

海外硬科技龙头复盘研究系列（十）：“精”于求索，“智”造卓越

：“精”于求索，“智”造卓越》研报附件原文摘录）
精智达(688627)
    精智达深耕新型显示器件检测设备十余年，形成了相对完善的产品体系，积累维信诺、TCL科技、京东方、深天马等客户资源。精智达成立于2011年5月，于2023年7月18日登陆科创板。精智达深耕新型显示器件检测设备十余年，形成了涵盖光学检测及校正修复系统、老化系统、触控检测系统和信号发生器等完善的新型显示器检测设备产品体系，积累了维信诺、TCL科技、京东方、深天马等客户资源。
    精智达稳步拓展半导体存储器件测试业务，成功开发睿力集成（长鑫存储）、沛顿科技、晋华集成、通富微电等客户，收入快速增长。在巩固新型显示器件检测设备业务的同时，精智达也向半导体行业延伸应用领域，布局晶圆测试、老化修复、封装测试等系统产品线。此外，精智达与韩国UniTest合资成立精智达半导体，测试设备已在长鑫科技、沛顿科技等厂商制造产线上批量应用。精智达收入从2019年的1.572亿元上升至2023年的6.49亿元，五年复合增长率为32.83%。其中，2023年新型显示器件检测领域收入为5.65亿元，同比增长27.33%；2023年半导体存储检测设备收入达到0.83亿元，同比增长45.52%。
    AMOLED市场规模不断扩大，产能向国内转移，新型显示器测试设备市场有望持续增长。AMOLED因高分辨率、色彩表现良好、响应速度快等相对优势广泛应用于手机、电脑、平板、VR设备等产品。受益于下游电子消费产品的广泛应用，全球AMOLED市场规模不断增长，加之国内新型显示设备厂商不断投资建设新的生产线，AMOLED产能向国内转移，带动新型显示器检测设备市场相应增长。
    AI新需求促使半导体存储器件升级，半导体存储器市场规模进一步扩大，检测设备需求相应增加。AI的发展对存储器的容量和速度提出了更高的需求，这将促使DRAM和HBM市场快速上升。由于半导体存储行业和其检测设备行业发展具有较强的联动性，半导体存储行业的发展带动测试设备行业发展。通过复盘全球半导体测试行业龙头爱德万公司的成长之路，希望对于国内半导体测试行业有一定借鉴作用，我们认为：①半导体行业是发展迅速的技术密集型行业，持续性地技术攻坚与研发投入至关重要；②多元化的业务布局与全球化战略是成功的关键。测试系统业务受到智能手机、数据服务器等下游市场的影响，具备一定周期性。但通过多元化产品和全球化布局，可以实现企业的可持续发展。我们认为，半导体存储测试设备行业需要深厚的技术积累与领先、全球化市场布局，国内领先企业例如精智达等公司有望抓住DRAM国产化趋势，快速实现know-how并提升本土化服务能力，有望崛起成为领先的半导体测试设备厂商。
    投资建议：公司是新型显示检测设备和半导体存储器件测试设备行业领先企业，受益于OLED与DRAM国产化进程，业绩有望持续增长。预计2024-2026年公司EPS分别是1.65元、2.31元和3.13元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）募投项目无法达到预期收益的风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。

矿金采选效率显著提升，降本增效有效推进

赤峰黄金(600988)
    事件：公司发布2024半年度报告。公司2024H1实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比增长127.75%；基本每股收益+126.32%至0.43元。公司矿金生产效率的显著优化、降本增效策略的有效实施叠加黄金价格中枢的持续攀升推动公司业绩规模放大。
    公司降本增效成果显著：公司主要通过对生产流程的持续优化以及科技创新带来的效率提升，降本增效结果显著。2024H1公司矿产金全维持成本为264.67元/克（同比下降0.9%），其中Sepon矿全维持成本同比下降7.95%至1225.85美元/盎司，降幅明显，且比该数据的全球平均数1348.5美元/盎司（截止2023年底）低9.1%，显示Sepon矿的掘进、生产效率以及回采率出现了实质性的优化。同时，Wassa矿黄金全维持成本亦较23全年同比下降1.61%至1177.8美元/盎司，整体显示了生产端降本增效的实际显现。更深入观察Sepon矿成本控制情况，在2024上半年，集采、招标及竞争性谈判帮助货物采购和服务类采购节省近540多万美元，再磨技改等措施帮助节约选厂成本近300万美元，台车生产力的提高推动地下矿掘进矿石量较预算增长67%，半自磨氧化矿磨机、擦洗机及卡车生产率均有提高，采剥总量比计划提高了12%，同时树脂浸出选矿项目已于七月末成功预投产，有效提高黄金回收率与产量。此外，Wassa矿掘进效率升级、回收率提升至接近96%，五龙矿展井下尾砂充填试验可研工作与大数据管理的推进带动降本增效，叠加吉隆矿选矿扩建项目完成的影响，我们预计公司黄金业务将受益于规模效应的提升而进入毛利持续优化阶段，至2026年毛利率或升至50%以上。
    公司进入矿产金稳定释放期：公司2020H1-2024H1矿产金产量CAGR达到58.4%（由20H14的1.2吨增至24H1的7.55吨）。公司矿金产出增量源于境内选矿能力的提升及境外矿山产能的释放，公司国内五龙矿业四分矿3000吨/天技改项目持续推进（24H1日选矿能力已达2000吨之上），吉隆矿业年18万吨选矿扩建项目已于6月建设完成，7月启动预生产，预期选矿处理能力增长150%；瀚丰矿业立山矿扩建项目掘进工程主运输巷道及首采区段的采准工程施工计划于2024年12月底完成。海外方面，Sepon六大增长项目在稳步推进，卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算，班农与班迈区域已经征地完毕，那卡昌区域征地完成98%，预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石；Wassa掘进效率和生产效率提高，DMH露天坑开采得到优化且井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。鉴于公司已启动在港交所主板挂牌上市工作，资金的进一步募集有助公司扩建增产及勘探增储等业务的积极执行，这有助公司未来产出规模的释放。根据公司扩产规划，我们预计2024-2026年公司矿产金权益产量或分别达到15.96吨、17.42吨及20.26吨，近3年CAGR达12.7%。
    公司成长性将受益于：考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局。鉴于黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵，人民币黄金定价中枢或维持于540元/克之上。考虑到公司具有的强成长优势（矿金产量预计由23年14.35吨增至26年20.26吨）、资源优势（国内高品位黄金矿床）与增储弹性（探矿增储预期），公司将受益于黄金定价中枢的趋势性抬升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为95.74亿元、104.42亿元、122.69亿元；归母净利润分别为16.10亿元、18.88亿元和21.84亿元；EPS分别为0.97元、1.13元和1.31元，对应PE分别为17.86x、15.23x和13.16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响下滑风险，资源国政治风险及汇率风险。

公司信息更新报告：门店经营仍有压力，利润受益成本红利

绝味食品(603517)
    同店经营仍有压力，利润受益成本下降，维持“增持”评级
    公司2024H1实现收入33.4亿元，同比下滑9.7%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长22.2%；其中2024Q2实现收入16.4亿元，同比下滑12.3%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长25.1%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8、7.9、9.0亿元，同比增长98.3%、16.2%、13.4%，当前股价对应PE分别为11.4、9.8、8.6倍，公司作为行业龙头，未来有望门店经营逐步改善，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。
    门店数量收缩，收入有所下降
    公司2024Q2收入同比下滑12.3%，同店端相对承压，门店数方面，截至2024H1公司大陆门店数量14969家，相比2023年末净关981家，预计下半年保持审慎拓店。分品类看，2024Q2公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入9.5、0.1、1.6、1.4、1.4、0.2、1.9亿元，同比变化-16.4%、+90.9%、-9.4%、-17.4%、+111.1%、-27.1%、-26.2%；其他主营业务中，2024H1集采、供应链物流业务分别收入1.8、2.4亿元。分区域看，2024Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.0、0.2、4.7、3.6、3.0、2.4、0.2亿元，同比变化-1.6%、-58.9%、-20.5%、-10.1%、-12.3%、+7.4%、-29.6%。生态圈方面，公司聚焦卤味赛道，各品牌经营稳健。
    成本红利贡献利润，广宣支出有所增加
    2024Q2公司毛利率为30.6%，同比提升8.2pct，主因鸭副原材料价格明显改善，2024Q1公司毛利率为30.0%，二季度环比持续恢复。公司2024Q2销售费用率为10.0%，同比提升2.6pct，主因广告宣传费支出增加所致；管理费用率为7.0%，保持相对平稳。投资收益方面，公司2024Q2实现收益0.11亿元，同比下滑12.7%，而2024Q1亏损0.14亿元，投资收益环比顺利实现扭亏。公司2024Q2归母净利润1.31亿元，同比增长25.1%，实现稳健增长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响需求风险。

2024年半年报点评：口腔护理主业稳健增长，投资收益影响利润表现

倍加洁(603059)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1营收稳健增长，投资收益影响利润表现
    2024H1公司实现营业收入6.2亿元，同比增长28.6%，实现归属母公司净利润0.33亿元，同比下降9.36%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降13.09%。净利润承压系参股公司薇美姿上半年净利润-3944万元，影响投资损益2175万元。剔除上述影响24H1净利润同比增长46.80%。24H1公司毛利率为25.27%，同比提升2.56pct，净利率为5.15%，同比下降2.43pct。24H1公司期间费用率合计为14.74%，同比提升0.71pct。其中，销售费用率为7.11%，同比提升0.68pct，管理费用率为4.18%，同比下降0.94pct。
    口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进
    分产品来看，24H1公司牙刷类产品实现收入2.50亿元，同比增长20.16%，毛利率26.48%，较去年全年毛利率（22.95%）明显优化；湿巾类产品实现收入1.99亿元，同比增长32.57%，毛利率22.45%，较去年全年略有提升；益生菌制品实现收入1497万元。分业务来看，24H1公司外销实现收入3.82亿元，同比增长26.48%，毛利率27.07%；内销实现收入2.38亿元，同比增长32.14%，毛利率22.38%。公司主业口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列行业地位领先，聚焦于大客户开发战略，与重庆登康、薇美姿、云南白药、屈臣氏、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立了合作关系。2024年4月，公司通过股权转让及增资方式取得善恩康52%股权。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，有望助力公司打造第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.17/1.54/1.81亿元，EPS为1.16/1.54/1.80元，对应PE为17/13/11x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。

洛阳钼业2024年半年度报告点评：世界级铜钴项目达产放量，上半年业绩高速增长

洛阳钼业(603993)
    事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%。点评：
    TFM和KFM上半年保持快节奏生产，助力刚果（金）板块业绩高增公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024年上半年，刚果（金）板块实现营业收入243.68亿元，同比增长444.78%，毛利123.16亿元。TFM项目，目前主工艺全部打通，一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成45万吨铜、3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM项目，作为世界罕有的高铜高钴矿，具备15万吨铜、5万吨钴的生产能力，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。KFM通过工艺调整和技术创新，实现回收率大幅提升、产量大幅增长、成本稳步下降。2024上半年采矿量242.5万吨（同比+186.7%），采矿支出2.80亿美元（同比+430.8%）。
    公司铜、钴产销量翻倍增长，主要产品毛利率稳步上升
    2024年上半年，铜产量31.38万吨（同比+100.74%），成为2024年全球重要矿产铜增量来源，销量31.18万吨（同比+510.53%），实现营业收入200.26亿元（同比+368.88%），毛利率52.36%。钴产量5.40万吨（同比+178.22%），销量5.09万吨（同比+3441.73%），实现营业收入43.42亿元（同比+1541.59%），毛利率42.17%。钼产量7349吨（同比-12.39%），销量7185吨（同比-8.30%），实现营业收入30.02亿元（同比-20.29%），毛利率33.83%。钨产量4020吨（同比+5.43%），销量3994吨（同比+12.25%），实现营业收入8.79亿元（同比+32.31%），毛利率61.17%。铌产量5082吨（同比+8.23%），销量5178吨（同比+11.91%），实现营业收入14.85亿元（同比+23.49%），毛利率35.78%。磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），销量53.89万吨（同比-5.33%），磷实现营业收入16.26亿元（同比-7.42%），毛利率18.10%。
    期间费用率小幅降低，毛利率和净利率水平显著提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为3.02%（同比-0.15pct）。其中，管理费用率为1.13%（同比-0.26pct）；财务费用率为1.70%（同比+0.12pct）；销售费用率为0.05%（同比-0.01pct）；研发费用率为0.13%（同比+0.01pct）。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.72%（同比+0.44pct）；净利率为4.58%（同比+0.42pct）。2024年上半年公司毛利率为18.38%（同比+14.08pct）；净利率为6.16%（同比+5.45pct）。
    投资建议与盈利预测
    2024年上半年，公司各大矿山保持高效运营节奏，所有产品产量完成度均超年度产量指引中值，铜、钴、铌等主要产品产销两旺，贸易板块经营质量再提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.80、140.13和151.44亿元，当前股价对应PE分别为13.16、11.25和10.41倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    主要产品价格波动风险、地缘政治及政策风险、利率风险、汇率风险、安全环保及自然灾害风险。

2024年半年报点评：业绩稳定增长，深化3D、AI产业布局

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    营收及扣非归母净利润双增长，中期分红回馈投资者
    2024H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比+7.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比-44.0%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比+11.8%，主要由于23H1收购光厂创意导致对比期投资收益增加所致。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/14.2%/10.8%，同比变化-2.9/-1.6/-1.6pct。分季度看，24Q2单季度实现营业收入2.24亿元，同比-6.1%，环比+28.3%；归母净利润0.35亿元，同比+2.2%，环比+120.4%。公司发布中期分红方案，计划每10股派发现金红利0.08元（含税）。
    音视频业务快速增长，深化3D内容布局
    2024H1，公司重视音视频内容拓展，音视频内容素材总量超4600万，上半年音视频销售额占总营收的31.99%，较去年同期提升26.83pct，年内公司先后战略投资3D内容制造领军企业景致三维及其子公司觅她、3D创作者社区及交易平台CG模型网，扩充公司版权内容库。客户拓展角度，公司在维持KA客户高粘性的前提下，拓客目标聚焦在中小企业及C端市场，提供高效简单、标准自助化程度高的在线交易电商平台，平台销售额占总营收比重去年同期的15.66%增长到29.21%，服务中小企业能力大幅提升。
    “AI+内容+场景”战略稳步推进，AIGC赋能主业发展
    公司确立“AI+内容+场景”战略，依托自身海量的优质合规内容数据为AI大模型公司提供合规数据服务，旗下网站先后上线图片、视频AI搜索功能，提升用户交互体验。公司战投企业爱设计&AIPPT，目前Aippt.cn在AIPPT领域月访问量国内排名第一，向数百家客户输出API能力并达成生态合作。公司依托旗下创作者社区启动AIGC内容定制服务，与AI模型训练师合作，针对定制化场景进行模型训练，提供安全合规的AIStudio创意定制服务。
    投资建议与盈利预测
    公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务取得快速发展，AI+服务有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.47/1.76/2.02亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.29元，对应PE53/44/39倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024年中报业绩点评：主动调整致短期承压，期待后续改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入15.89亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；实现扣非净利润2.46亿元，同比-3.73%。2024Q2公司实现营业收入6.94亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；实现扣非净利润0.95亿元，同比-14.73%。业绩低于预期。
    酱油、食醋业务承压，其他产品增长稳健。2024Q2公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1%/-10.2%/+2.2%，酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品，其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。
    主动调整渠道策略，经销商数量持续增加。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%。2024Q2公司经销/直销收入分别同比-4.8%/+2.9%。截至2024H1末，公司经销商数量共3560家，环比24Q1末净增204家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家。公司推进流通渠道扩张，经销商数量持续增长，我们预计东西中部地区收入下滑主因公司控货调整产品结构+主动收缩电商渠道以避免低价竞争，北部地区增速较快主因经销商开拓顺利。
    毛利率承压，费投力度加大。2024Q2公司毛利率同比-2.3pct，毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升，叠加行业竞争加剧导致公司加大减促力度。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct，销售费率提升预计主因需求疲软、竞争加剧导致公司加大费用投放，叠加收入下滑后规模效应削弱。2024Q2公司投资收益占收入比重同比+1.5pct，主因公司期内处置子公司丰城恒泰。综合来看，24Q2公司归母净利率同比-1.87pct，盈利能力承压。
    近期新品集中上市，期待后续改善。2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品，以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性，以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性，未来随着新品逐步起量，渠道稳步扩张，公司业绩有望边际改善。
    盈利预测与投资评级：公司24H1业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为34.3/38.3/42.3亿元（此前预期为37.9/43.2/48.8亿元），同比+7%/12%/10%，调整24-26年归母净利润预期为5.6/6.4/7亿元（此前预期为6.7/7.7/8.7亿元），同比+6%/13%/10%，对应24-26年PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

二季度毛利率同环比改善

京东方A(000725)
    核心观点
    1H24公司营收同比增长16%，2Q24营收、利润同环比增长。公司发布2024半年报，1H24营收933.86亿元（YoY+16.47%），归母净利润22.84亿元（YoY+210.41%）。2Q24营收474.99亿元（YoY+12.54%，QoQ+3.51%），归母净利润13.00亿元（YoY+166.17%，QoQ+32.16%）。在供给端控产策略下，LCD TV面板价格实现温和波动，行业盈利能力逐步改善，2Q24公司毛利率17.46%（YoY+6.4pct，QoQ+3.0pct）。分业务看，1H24公司显示器件业务营收780.13亿元（YoY+14.87%），物联网创新业务营收171.56亿元（YoY+10.57%），MLED业务营收40.33亿元（YoY+115.95%），智慧医工业务营收9.03亿元（YoY+13.63%），传感业务营收1.63亿元（YoY-10.83%）。1H24LCD TV面板价格上行，显示器件毛利率同比改善。公司保持半导体显示领域领先优势，在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，核心客户占比持续提升。LCD产品结构优化，优势高端旗舰产品稳定突破，超大尺寸产品保持全球出货量第一。近两年LCD TV面板价格在供给端控产策略下实现温和波动，行业有望进入稳定盈利阶段，据Witsview数据，LCD TV面板价格在2-4月上涨，5-6月持平，上半年公司显示器件业务盈利能力同比改善，1H24显示器件业务毛利率同比增长7.92pct至13.91%。
    OLED在智能手机面板领域持续渗透，1H24公司柔性OLED出货量同比增长。全球智能手机市场回暖叠加OLED产能释放，OLED面板向低阶市场不断渗透，1H24全球AMOLED智能手机面板出货量4.2亿片，同比增长50.1%。据群智咨询，1H24公司柔性OLED面板出货量6440万片，同比增长27%，位于全球第二位，公司持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，提高高端旗舰产品出货比重。1H24公司多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。据CINNO Research，2Q24中国折叠屏手机销量262万部，同比增长125%，连续四个季度保持三位数同比增长幅度，上半年累计销量498万部，同比增长121%，渗透率达到3.6%。
    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长18.8%/8.9%/8.3%至2074/2259/2446亿元，归母净利润同比增长85.7%/91.9%/36.7%至47.30/90.76/124.03亿元，对应2024-2026年PB分别为1.10/1.06/1.01倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

1H24营收同比增长33%，主要产品出货量高增速

康冠科技(001308)
    核心观点
    1H24公司营收同比增长33%，毛利率承压。公司发布2024半年报，1H24营收66.00亿元（YoY+32.8%），归母净利润4.09亿元（YoY-24.9%），其中2Q24营收37.7亿元（YoY+34.3%，QoQ+32.8%），归母净利润2.2亿元（YoY-23.3%，QoQ+20.5%）。受原材料价格波动以及广告宣传和研发等导致公司费用同比增加影响，1H24公司毛利率承压，同比下滑4.78pct至13.92%。1H24智能电视出货量同比增长52%，位于全球TV代工厂第四名。据洛图科技，1H24全球电视品牌整机出货量同比小幅增长约1%，预计全年出货量同比增长2%。目前全球发达地区智能电视行业相对成熟，一带一路国家、新兴市场国家智能电视渗透率相对发达地区有较大增长空间。公司客户具有产品需求多样化、定制化和单笔订单量灵活的特点，凭借相匹配的研发、供应链和制造体系优势，在差异化市场拥有较高的占有率。1H24公司智能电视出货量同比增长52.17%，位于全球TV代工市场出货量第四位。
    智能交互平板需求回暖，1H24公司智能交互显示产品出货量同比增长21%。公司智能交互显示产品包括智能交互平板及专业类显示产品，1H24公司智能交互显示产品出货量同比增长21.22%。公司智能交互平板主要应用于教育、办公领域，随着欧美市场未完成的教育信息化政策继续推进、产品更新换代需求以及新兴国家的市场开拓，智能交互平板需求回暖并保持稳定增长。1H24公司智能交互平板在生产制造型供应商的出货量排名全球第一位，1H24自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场出货量排名第二位。
    三大自有品牌并行，创新类显示产品开拓显示新需求。在创新类显示产品方面，公司布局三大自有品牌，推出应用于多样化场景和需求的显示产品，并通过公司差异化市场营销策略推广，实现销量显著增长。“618”购物节期间公司三大自有品牌销售业绩亮眼。自有品牌KTC成交总额破1亿元（YoY+85%），销量超12万台（YoY+120%）；自有品牌FPD成交总额同比增长200%，销量同比增长200%；自有品牌皓丽京东平台成交总额同比增长240%，销量同比增长300%，抖音平台成交总额同比增长400%，销量同比增长250%。
    投资建议：由于智能电视业务受原材料价格影响以及产品推广等带来公司费用增加，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比变动-7.0%/+41.0%/+11.0%至11.93/16.82/18.67亿元（前值：14.80/17.86/19.55亿元），对应2024-2026年PE分别为11.1/7.8/7.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现

歌力思(603808)
    核心观点
    上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌集团。2024上半年收入同比增长5.5%至14.5亿元，归母净利润同比-46.6%至0.6亿元。国内业务表现亮眼，增长近15%；欧美市场受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响，海外经营业绩收到较大影响，拖累整体业绩表现。公司严控正价货品折扣，毛利率同比提升1.7百分点。费用率整体增加5.0百分点，其中主要由于店铺费用、人工费用等提升，销售费用率增加4.7百分点至50.0%。受费用增长影响，净利率减少3.9%至4.0%。公司放松库存控制，期末存货同比+32.0%至9.4亿元，存货周转天数同比+80.6天至380.5天。现金流水平健康，经营性现金流净额1.6亿元，净现比2.7。
    第二季度收入小幅下降，毛利率同比提升。2024年第二季度海外消费环境持续不明朗，拖累整体收入下滑1.1%至7.0亿元，归母净利润下降52.9%至0.3亿元。在公司严控折扣下，第二季度毛利率同比提升2.0百分点至71.4%。由于海外店铺费用和人力成本相对刚性，叠加经营负向杠杆影响，销售费用率同比+7.4百分点，归母净利率同比-4.6百分点至4.2%。
    上半年国内大部分品牌实现双位数增长，线上渠道表现亮眼。分品牌看，主品牌歌力思收入同比增长21%；三大成长期品牌表现优异，SP、IRO中国区、LAUREL分别增长12%/20%/28%；由于海外业务拖累，IRO品牌整体收入同比-17%；受消费环境疲软影响，EdHARDY收入同比-20%。公司实时调整经营策略，持续关闭低效店，较2023年末净关7家店铺（海外净关5家）；歌力思/IRO/Ed Hardy/Laurel/SP毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3百分点。分渠道看，公司多品牌与多平台的线上发展策略成效显著，线上收入同比增长33.2%至2.56亿元。通过提升单店效率和门店升级，线下收入正增长1.4%。线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5百分点。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响。上半年消费环境不景气情况下，公司国内收入增速亮眼，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳，拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损，预计对2024全年业绩仍有负面影响，我们下调海外业务部分收入及利润预测，进而小幅下调公司整体盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元（前值为2.3/3.1/3.7亿元），同比增长76.6%/28.0%/19.5%。由于盈利预测下调，下调目标价至6.9-7.4元（原为8.6-9.2元），对应2024年PE14-15x，维持“优于大市”评级。

上半年收入与净利润增长15%，各渠道毛利率均有提升

比音勒芬(002832)
    核心观点
    2024上半年收入增长15%，归母净利润保持同步增长。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2024上半年在消费力疲软的市场环境下，以及去年高基数基础上，公司收入同比增长15.0%至19.4亿元，归母净利润同比增长15.3%至4.8亿元。基于各渠道毛利率的提升，公司整体毛利率同比+0.7百分点至77.9%；费用率基本保持稳，整体费用率同比+0.5百分点。进而归母净利率同比+0.1百分点至24.7%。存货金额虽同比增长11%，存货周转天数大幅改善，同比-27天、环比-37天至309天，应收、应付周转天数基本保持稳定。现金流充裕，经营活动现金流净额为5.3亿元，净现比为1.1。第二季度收入同比增长10%，毛利率提升，净利润受非经影响承压。第二季度公司收入同比增长10.5%至6.7亿元，归母净利润同比增长1.7%至1.2亿元，扣非归母净利润同比增长16.3%至1.1亿元，非经常性损益主要受政府补助减少、理财产品收益减少影响。主营业务来看，毛利率显著提升1.6百分点至81.3%；整体费用率同比+0.7百分点，主要受销售费用率提升1.8百分点影响。进而扣非归母净利率同比+0.8百分带至16.2%
    加盟渠道库存良性基础上带动收入增长，电商渠道毛利率显著提升。分渠道看，上半年直营/加盟/线上收入分别同比+2.4%/56.5%/34.6%%，主要由批发和线上渠道带动增长。2023年公司主动帮加盟商处理2022年疫情期间库存而减少订单，导致2023年加盟渠道收入下滑，但保障了渠道库存的健康良性，为今年加盟渠道收入增长奠定良好基础。上半年公司保持净开店，但预计主要受线下客流下滑影响、开店增速放缓，直营和加盟较去年年底分别净增2家和6家至609家和654家。各渠道毛利率均有提升，直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.5%/1.2%/14.9%至81.4%/71.9%/77.6%。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：短期业绩保持行业领先增速，中长期卡位景气赛道成长可期。上半年公司在高基数上收入与归母净利润实现同步的中双位数增长，增速行业领先；同时各渠道毛利率均有提升，且提升幅度好于预期。中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力提升，未来成长空间广阔。小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.0/11.7/13.6亿元（前值为11.3/13.4/15.7亿元），同比增长10.1%/16.7%/16.6%，由于盈利预测下调及行业估值中枢下移，下调目标价至24.6-26.4元（前值为37.5-39.5元），对应2024年14~15xPE，维持“优于大市”评级。

AI算力基建进入兑现期，毛利率创历史新高

沪电股份(002463)
    核心观点
    产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。1H24公司实现营收54.24亿元(YoY+44.13%)，归母净利润11.41亿元(YoY+131.59%)，扣非归母净利润11.11亿元(YoY+150.22%)，盈利能力方面，公司1H24实现毛利率36.46%(YoY+6.84pct)，净利率20.80%(YoY+7.90pct)；对应单季度2Q24实现营收28.40亿元(YoY+49.83%，QoQ+9.91%)，归母净利润6.26亿元(YoY+114.16%，QoQ+21.60%)，扣非归母净利润6.15亿元(YoY+135.02%，QoQ+23.83%)，毛利率38.83%(YoY+5.37pct，QoQ+4.97pct)，净利率21.83%(YoY+6.78pct，QoQ+2.17pct)。
    AI算力基建需求显著拉动公司通讯业务营收，板块毛利率超40%。1H24公司企业通讯市场板实现营业收入38.28亿元，同比+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。截至1H24，公司OAM/UBB2.0产品已批量出货；公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；800G交换机相关产品已批量出货。
    胜伟策亏损大幅收窄，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑。1H24公司汽车板实现营收11.45亿元(YoY+3.94%)，毛利率24.99%(YoY-0.8pct)，毛利率下滑主要受到上游原材料涨价和汽车行业价格竞争加剧所致。公司将继续深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，集中力量拓展48V轻度混合动力系统p2Pack产品市场，充分利用胜伟策现有产能，胜伟策1H24亏损0.55亿，同比大幅减亏。1H24公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司1H24业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润24.5/32.9/38.8亿元（前值为23.9/30.0/36.2亿元），同比增速62.1/34.0/18.1%，当前股价对应PE为24/18/15x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。

盈利能力表现优异，全球化部署持续推进

海兴电力(603556)
    核心观点
    聚焦能源转型，提供智能产品和配用电解决方案。公司始创于1992年，聚焦能源转型，为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案。分业务类型来看，公司智能用、配电产品收入占比较大，合计占比约96%。其中2023年1）智能家电电控产品实现收入36.0亿元，占比86%；2）电源产品实现收入4.1亿元，占比10%；3）新能源产品实现收入1.6亿元，占比4%。
    公司2024年二季度实现净利润3.19亿元，同比+22%。公司2024年上半年实现营收22.55亿元，同比+20%；实现归母净利润5.33亿元、同比+22%；毛利率为44.20%，同比+5.75pct；净利率为23.64%，同比+0.39pct。公司2024年二季度实现营收13.53亿元，同比+25%、环比+50%；实现归母净利润3.19亿元，同比+22%、环比+49%；毛利率为44.16%，同比+5.86pct、环比-0.09pct；净利率为23.60%，同比-0.45pct、环比-0.09pct。
    国内用电业务稳健增长，网外业务持续开拓。2024年上半年公司国内收入8.26亿元，同比+24%。配用电业务方面，报告期内公司中标国网、南网电表订单分别为3.02、2.52亿元，同比+21.56%、224.91%；网外业务方面，公司陆续中标光伏电站以及光储充等场景的成套配电设备采购项目。
    海外业务蓬勃发展，产能建设有序进行。2024年上半年公司海外收入约14.29亿元，同比+18%，其中非洲/亚洲/拉美收入分别为4.58/4.31/3.99亿元，同比+23%/+75%/+6%。产能建设方面，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。
    公司推进全球化部署，海外配用电、新能源业务多头并进。用电侧，公司拓展产品种类，推出新一代M2C解决方案“Orca Pro”，并顺利实现交付和验收亚洲首个AMI气表解决方案；配电侧，公司中标非洲市场的大用户费控装置项目，巴西市场的重合器产品以及非洲市场的环网柜产品亦实现突破有所中标；新能源业务方面，公司推进新能源渠道业务下沉，并着力发展中低压微电网项目，其中中压微网测试环境已通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入51.9/58.4/66.9亿元，同比增长24%/13%/15%；实现归母净利润11.7/13.5/15.8亿元，同比增长19%/16%/17%。当前股价对应PE分别为19/17/14倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为48.0-50.5元，对应2024年动态PE区间为20.1-21.2倍，较公司当前股价有4%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

2024中报点评：外汇贷款汇兑损失拖累业绩，上半年扣非归母净利润同比-304%

隆平高科(000998)
    核心观点
    外汇贷款汇兑损失拖累，主业短期盈利承压。公司2024H1年实现营业收入25.82亿元，同比-1.28%，受水稻种子收入维持增长影响，公司上半年收入整体保持平稳。公司2024H1年实现归母净利润1.11亿元，同比+169.19%，增长明显的主要原因系公司当期出让隆平生物股权确认投资收益3.40亿元。扣除非经常性损益后，公司归母净利润为-2.58亿元，同比-304.34%，下滑原因主要系：（1）受美联储加息导致汇率波动较大，中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加，进而导致财务费用增加约2.76亿元；（2）玉米种子收入利润同比均有下滑。
    水稻业务：高产优质新品种带动量利其增。公司水稻种子业务2024H1实现营业收入8.37亿元，同比+19.61%，毛利率为39.55%，同比+1.89pct。重要子公司中：（1）隆平种业2024H1营业收入1.56亿元，同比+20.66%，净利润0.18亿元，同比+219.73%；（2）亚华种业2024H1营业收入2.30亿元，同比+36.29%，净利润0.75亿元，同比+35.90%。报告期内，公司坚持高质量运作重点新品系，在保持隆两优、晶两优系列品种稳中求进基础上，玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，进而带动收入规模、盈利能力同步提升。
    玉米业务：国内收入受提货节奏扰动，巴西收入整体维持平稳。公司玉米种子业务2024H1实现营业收入12.28亿元，同比-9.87%，毛利率为18.13%，同比-13.18pct。重要子公司中：（1）联创种业2024H1营业收入2.98亿元，同比-38.64%，净利润0.61亿元，同比-50.44%；（2）河北巡天2024H1营业收入1.20亿元，同比+6.24%，净利润0.61亿元，同比+94.16%；（3）隆平发展2024H1营业收入8.50亿元，同比+1.94%，净利润-5.97亿元，同比-136.34%。国内业务因23/24业务年度经销商提货量大量提前至年前而出现报告期内发货量同比下降；巴西业务受当地种植景气下行、竞争加剧影响而加大销售成本投入，进而导致盈利承压。
    风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。
    投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为24/20/17X，维持“优于大市”评级。

经营稳健，员工持股提升积极性

海天味业(603288)
    事件
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收141.56亿元，同比9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比11.52%。2024Q2公司实现营收64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润为15.34亿元，同比增长11.12%。
    收入稳健，经营企稳
    （1）分产品来看，2024Q2公司的收入增长主要源于家庭端为主的产品：2024Q2公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比增长分别为2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映2024Q2餐饮环境仍较弱，家庭端相对稳健，就公司自身经营来看，已经企稳开始改善。（2）分渠道来看，2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收3.15/56.35亿元，同比分别38.16%/5.27%。（3）分地区来看，2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别同比-14.39%/13.28%/2.61%/5.98%/6.42%。
    成本红利延续，盈利能力提升
    受益于原材料成本红利释放，2024Q2公司毛利率同比上升1.60pct至36.33%。同期销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+1.03/+0.15/+0.28pct至6.60%/2.12%/3.02%，2024Q2公司净利率同比+0.74pct至23.79%。
    员工持股计划或进一步激发增长活力
    公司发布员工持股计划，在2024-2028年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，各期计划的公司业绩考核指标以及持有人分类在当期计划中具体明确。2024年计划的业绩考核指标为2024年归母净利润相较于2023年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），或进一步激发公司增长活力。
    经营稳健，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级
    考虑到终端需求复苏节奏偏弱，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至269.50/288.49/314.44亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.61亿元，同比增速分别为10.96%/8.47%/11.64%。EPS分别为1.12/1.22/1.36元。鉴于公司经营端企稳，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险
   

收入稳健增长，归母净利润阶段性承压

盘古智能(301456)
    公司发布2024年中报，2024年上半年公司业绩同比下降49.04%，营收收入稳健增长，盈利阶段性承压。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降49.04%：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.00亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润2,950万元，同比减少49.04%；实现扣非归母净利润2,205万元，同比减少60.56%。根据披露数据计算，2024Q2公司实现归母净利润1,628万元，同比减少43.53%，环比增长23.05%。
    主营润滑系统业务销售价格下调，营业收入及毛利率相应下降：2024H1公司主营润滑系统业务实现营业收入1.35亿元，同比降低15.42%，毛利率同比下降5.36个百分点至44.72%。受风电整机厂商客户降本压力的传导影响，公司润滑系统销售价格下调，导致公司润滑系统营业收入及净利润相应下降。
    液压系统业务市占率持续提升，毛利率承压：2024H1公司液压系统及配件业务实现营收人民币4,909万元，同比增加95.85%，毛利率下降9.54个百分点至23.45%。凭借在润滑系统领域积累的优质客户资源优势和卓越产品质量优势，公司加大对液压系统的市场推广力度，促进液压系统销售金额的大幅增加；但由于液压系统尚处于业务开拓的初期阶段，产品毛利率相对偏低。
    股票激励计划落地阶段性压制公司净利润：2024H1公司确认股份支付费用2,112万元，导致公司业绩阶段性承压；若剔除该因素影响，公司归母净利润为5,063万元，同比下降12.55%。长期来看，我们认为股权激励计划有助于提升员工积极性，带动企业持续创新技术、拓展销售。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报盈利承压的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.71/0.80/1.13元（原2024-2026年摊薄预测为1.32/1.57/-元），对应市盈率27.7/24.6/17.5倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期、政策不达预期、消纳风险、投资增速下滑、国际贸易摩擦风险。

24H1业绩承压，封装基板稳步迈进静待花开

兴森科技(002436)
    公司发布2024年半年报，上半年公司利润端整体承压，但伴随公司封装基板业务的稳步发展，公司业绩或有望随高端品类放量转暖，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    公司24H1营收增长，利润承压。公司24H1实现营收28.81亿元，同比+12.29%，实现归母净利润0.20亿元，同比+7.99%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+353.13%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率16.56%，同比-8.62pcts，实现归母净利率0.68%，同比-0.03pct实现扣非归母净利率1.00%，同比+0.75pct；单季度来看，公司24Q2实现营收14.93亿元同比+13.59%/环比+7.50%，实现归母净利润-0.05亿元，同环比转亏，实现扣非归母净利润0.05亿元，同比-10.9%/环比-79.79%。公司24Q2实现毛利率16.09%，同比-10.09pcts/环比-0.98pct。上述变化主要系：1）24H1行业复苏；2）净利润层面主要受FCBGA封装基板业务费用投入、子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累，其中宜兴硅谷因自身能力不足导致亏损4979万元，广州兴科因产能利用率不足导致亏损3322万元。
    PCB业务盈利能力下滑，样板业务稳中求进。24H1公司PCB业务实现收入21.70亿元，同比+7.48%，毛利率27.09%，同比-2.19pcts。子公司宜兴硅谷专注于通信和服务器领域，虽实现国内大客户量产突破，但因自身能力不足导致产能未能充分释放，实现收入3.04亿元、同比-8.83%，亏损4979.13万元。Fineline实现收入7.59亿元、同比-14.42%，净利润8781.84万元、同比-8.87%。北京兴斐受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升，实现收入3.98亿元、同比+11.75%，净利润5826.23万元。总体而言，公司PCB样板业务维持稳定，北京兴斐HDI板和类载板（SLP）业务稳定增长，PCB多层板量产业务因自身能力不足导致表现落后于行业主要竞争对手，公司已对宜兴硅谷主要管理人员进行调整，并同步导入数字化体系，预期年底有望实现经营好转。
    半导体业务蓄势待发，封装基板产品良率持续提升。24H1公司半导体业务实现收入6.00亿元、同比+27.79%，毛利率-33.19%，同比-33.38pcts。其中，IC封装基板业务实现收入5.31亿元、同比+83.50%，主要系CSP封装基板业务贡献，FCBGA封装基板占比仍较小；毛利率-42.33%，同比-34.65pcts，主要系FCBGA封装基板项目尚未实现大批量生产，人工、折旧、能源和材料费用投入较大。1）CSP基板：公司进一步提升射频类产品比重，优化产品结构。受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司CSP封装基板业务收入实现较快增长，但广州兴科项目仍处于主要客户认证阶段，尚未实现大批量订单导入而导致整体产能利用率较低和当期亏损。2）FCBGA基板：项目仍处于市场拓展阶段，截至24H1末公司已累计通过10家客户验厂，并陆续进入样品认证阶段；产品良率稳步提升，低层板良率突破92%，高层板良率稳定在85%以上。3）半导体测试板：实现营收6943.73万元，同比-61.53%，毛利率36.70%，同比+23.89pcts，营收下降主要系公司于2023年8月出售Harbor而不再纳入公司合并报表，同期Harbor实现营业收入1.28亿元。24H1，半导体测试板业务的良率、准交率和客户满意度持续提升，30层及以上高阶产品的占比持续增长，季度间接单规模、大客户份额占比和产值规模持续增长，整体发展前景良好。
    估值
    考虑24H1公司受产能释放以及封装基板先期投入导致利润端承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入63.41/73.03/90.72亿元，实现归母净利润分别为2.54/3.73/7.27亿元，对应2024-2026年PE分别为59.9/40.8/20.9倍。但考虑FCBGA载板市场开拓稳健，良率提升较快，或有望在远期为公司贡献利润，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业复苏不及预期、市场竞争加剧、原材料波动风险、投资项目不急预期。

2024Q2毛利率同比显著增长，端侧AI处理器持续放量

炬芯科技(688049)
    炬芯科技2024Q2营业收入、毛利率和归母净利润同比均保持较快增长趋势。公司蓝牙音频SoC产品在国际一线品牌取得突破，端侧AI处理器持续放量。维持增持评级
    支撑评级的要点
    炬芯科技2024Q2业绩同比保持较快增长趋势。炬芯科技2024H1营业收入约2.80亿元，YoY+28%；毛利率46.5%，YoY+5.2pcts；归母净利润约0.41亿元，YoY+66%炬芯科技2024Q2营业收入约1.62亿元，QoQ+37%，YoY+18%；毛利率约47.2%QoQ+1.8pcts，YoY+5.8pcts；归母净利润约0.32亿元，QoQ+280%，YoY+94%。
    炬芯科技2024H1三大业务营业收入同比均保持增长。从分部业务来看，炬芯科技2024H1蓝牙音频SoC业务营业收入约2.07亿元，YoY+28%，毛利率约47.6%相较于2023年提升4.8pcts；便携式音视频SoC业务营业收入约0.42亿元，YoY+8%，毛利率约48.6%，相较于2023年下降1.9pcts；端侧AI处理器业务营业收入约0.31亿元，YoY+71%，毛利率约35.6%。炬芯科技2024H1毛利率同比提升系公司持续优化产品结构，高毛利产品销售占比提升。
    蓝牙音频SoC突破国际一线品牌，端侧AI处理器持续放量。根据炬芯科技2024年半年报：1）蓝牙音频SoC方面，公司中高端蓝牙音箱SoC在国际一线品牌取得突破，低延迟高音质无线音频SoC在无线家庭影院音响系统、无线麦克风、无线电竞耳机、无线收发dongle等增量市场持续拓展，智能蓝牙穿戴SoC迭代升级并已经应用于小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、TITAN、realme、Nothing、boAtINMO等多款手表、手环、AR眼镜等产品中；2）端侧AI处理器方面，公司端侧AI处理器已经在国际一线音频品牌客户大规模出货并持续放量中，新一代专用音频DSP处理器芯片ATS361X已经被国际一线音频客户采用，预计将在2024年下半年陆续量产。
    估值
    因为炬芯科技2024H1蓝牙音频SoC毛利率超出我们原先预期，端侧AI处理器营业收入超出我们原先预期，所以我们上调炬芯科技2024/2025/2026年EPS预估至0.66/0.82/0.99元。
    截至2024年8月30日收盘，公司总市值约33亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为33.7/27.1/22.6倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。下游渗透率不及预期。产品迭代速度不及预期。市场竞争格局恶化。

上半年业绩持续承压，公募REITs成功上市助力价值释放

百联股份(600827)
    核心观点
    受消费环境影响，公司业绩持续承压。上半年公司实现营收151.73亿/yoy-7.17%；归母净利2.74亿/yoy-17.58%；扣非归母净利2.01亿/yoy-29.22%。单Q2公司实现营业收入63.44亿/yoy-7.32%；归母净利0.82亿/yoy-29.50%。其中上半年非流动资产处置收益8579万，同比提升244.41%，主要由于公司处置使用权资产收益增加。
    分业态看，奥特莱斯相对坚挺，超市业态亏幅有所收窄。百货和购物中心受整体线下消费疲软影响，业绩持续承压，百货/购物中心上半年收入同比分别下滑8.43%/5.14%，奥特莱斯表现相对坚挺，上半年收入同比持平。联华超市上半年实现营收118.69亿/yoy-8.07%，净利润亏损2543万，去年同期亏损6732万，幅度有所收窄。专业连锁上半年实现收入3.93亿/yoy-8.25%。
    毛利率受各业态影响有所下滑，费用率基本保持稳定。2024Q2年公司毛利率
    净利率分别同比-1.84/+0.43ct，各业态毛利率均有下滑带动公司整体毛利率下滑较多，净利率提升主要是旗下联营合营企业投资亏损有所收窄以及非流动资产处置收益增加。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.96/+0.07/+0.23pct，公司2024H1存货周转天数同比下降3天；应收账款周转天数同比上升2天，整体管控良好。单Q2经营性现金流量净额为3.42亿/yoy-133.47%，主要系营收下降所致。
    8月17日公司公告以上海又一城购物中心项目作为底层资产的公募REIT项目已正式上市。本次基金募集净额共23.32亿元，较于该资产账面4.41亿，增值率高达429.05%。本次公募REITs产品成功发行，一方面将成功打造商业不动产的“投、融、建、管、退”完整闭环，助力公司真正实现由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式的转变；另一方面有助于公司在资本市场搭建创新融资平台，实现上市公司+公募REITs平台双轮驱动。
    风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。投资建议：公司上半年在整体消费行业疲软情况下，业绩有所承压，但公司核心业态奥莱表现仍相对稳健，超市业务亏损也进一步收窄，零售业态未来有望持续稳健发展。同时公司积极推进资产证券化运作，公募REITs已成功上市，不仅能够直接提升当期利润，同时有望利用新增资金进一步激活公司经营潜力。考虑到线下消费持续承压，同时公募REITs上市提振今年利润水平，我们上调2024年并下调2025-2026年归母净利至15.79/7.13/8.47（原值为7.24/8.33/9.13）亿，对应PE为8/18/15x，维持“优于大市”评级。

热电业务构筑业绩基石，氢能&火改蓄势待发

华光环能(600475)
    主要观点：（6018
    业绩77）
    公司公布2024H1业绩，实现营收57.58亿元，YoY+15.3%；实现归母公司净利润3.97亿元，YoY-3.02%；实现扣非归母净利润2.03亿元，YoY-研究/公司47.08%。其中2024Q2实现营收28.59亿元，YoY+2.53%;实现归母净利点评润2.11亿元，YoY+11.71%;实现扣非归母净利润0.22亿元，YoY-86.86%。
    环保设备业务回暖，热电运营业务增长稳定
    ①装备制造：环保设备营收5.44亿元，YoY+60.2%，主要系燃机余热锅炉和垃圾焚烧锅炉需求提升；节能高效发电设备营收1.91亿元，YoY-4.9%，主要系市场竞争激烈，锅炉订单价格下降。②工程与服务：市政环保工程与服务营收12.33亿元，YoY+7.2%，主要系污泥处置收入增加；电站工程营收5.98亿元，YoY-47.9%，主要系光伏组件价格波动和新能源消纳形势严峻导致光伏装机量下降。③项目运营管理：环保运营业务营收3.34亿元，YoY+2.5%，主要系产能提升和项目精益管理带动业务增长；热电及光伏电站运营营收27.46亿元，YoY+55.1%，主要系热电资产并表实现收入增厚。
    火电灵活性改造空间广阔，煤粉预热技术有望受益
    在火电灵活性改造领域，公司凭借其领先的煤粉预热燃烧技术，能够有效提升机组的调峰能力和降低NOx排放，满足当前电力系统对于灵活性资源的迫切需求。根据《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，存量待改造规模巨大。公司已与多个地区客户进行了深入沟通，技术调试验收完成后，订单释放潜力巨大。
    氢能电解槽订单逐步落地，有望持续推动业绩增长
    在氢能领域，华光环能已经形成了年产1GW的电解槽制造能力，并成功下线了1500Nm3/h的碱性电解槽设备。2023年12月，公司入选中能建电解槽供应名单，2024年7月中标中能建松原氢能产业园项目，实现了大标方制氢设备订单的落地，预计将为公司带来业绩增量。随着氢能电解槽市场的快速增长，公司的电解槽订单有望实现批量化出货，进一步推动公司业绩增长。
    投资建议
    考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长，我们预计24-26年归母净利润分别为8.18/9.09/9.90亿元，对应PE分别10/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

上半年利润受所得税影响，中期分红率超过65%

新媒股份(300770)
    核心观点
    上半年收入增长9%，利润受所得税政策影响。1）2024上半年，公司收入7.7亿元，同比增长9.2%；归母净利润2.8亿元，同比下滑15.6%，主要由于所得税优惠政策影响。毛利率50.0%，同比下滑3.0个百分点；费用率同比增加0.8个百分点至4.7%。中期分红金额1.8亿元，分红率65.95%。2）2024年第二季度，公司收入3.7亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。毛利率下滑3.6个百分点至49.8%；费用率整体下降2.2个百分点至7.1%。
    IPTV、互联网电视业务用户和终端数稳步增长。分业务看：1）IPTV基础业务方面，2024上半年收入4.2亿元，同比上升13.3%，毛利率同比下降4.9个百分点至51.8%；2024年6月末，公司IPTV基础业务有效用户达到2,029万户，同比增长2.42%。2）互联网视听业务收入3.0亿元，同比提升5.2%，其中广东IPTV增值/互联网电视业务收入分别为1.9/1.1亿元，同比-1.7%/+19.6%，互联网电视的终端数同比增长20.6%；毛利率同比下滑0.2个百分点至53.8%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，收入下降8.0%至0.39亿元。
    持续夯实IPTV主业，不断开拓新赛道。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，开展虚拟人、声纹互动等元宇宙创新应用合作。2）内容端，公司持续打造电视剧、综艺、少儿、银发教育内容矩阵，参与投资的电视剧《珠江人家》在央视一套热播，合作生产的首部IPTV家庭情景短剧《欢喜一家人》在16个省IPTV播出，老年综合文化教育产品《常春银发》自制内容也持续推出。3）公司目前为国内领先的内容集成平台，未来将打造内容生产平台拓宽商业版图。公司将持续跟踪行业动态和热点话题，及时捕捉内容创作的机会，运用数据分析工具了解用户喜好，优化内容创作方向，并利用技术支持提升内容质量，运用先进的内容管理系统提高内容生产效率，利用人工智能技术辅助内容创作。
    风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV增长见顶；用户拓展不及预期。投资建议：公司主业稳健，持续开拓新赛道，维持“优于大市”评级。公司核心主业稳中有进，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.33/6.79/7.28亿，同比增速-11%/7%/7%；摊薄EPS=2.74/2.94/3.15元，当前股价对应同期PE=14/13/12x，维持“优于大市”评级。

上半年收入与净利润增长7%，线上毛利率提升显著

森马服饰(002563)
    核心观点
    上半年收入和利润同步增长7%，毛利率提升。森马旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰。公司积极推进数字化建设和全渠道融合发展，提升运营效率，2024上半年实现收入59.6亿元，归母净利润5.5亿元，均同比增长7.1%。通过全渠道融合发展，线上线下产品价差逐渐收窄，线上渠道毛利率+5.7百分点，整体毛利率同比提升1.5百分点至46.1%。公司整体费用率基本持平，其中销售费用率略增加0.8百分点至26.0%，主要系广告宣传费及服务费同比增加所致。库存情况持续改善，存货同比-10.2%，存货周转天数同比-48天至157天。
    第二季度收入增长环比提速，归母净利润小幅提升。第二季度实现收入28.2亿元，同比增长10.1%，环比一季度提速；毛利率同比改善0.6百分点。由于加大营销和研发费用投入，整体费用率环比一季度增加5百分点，同比基本持平；扣非净利润同比增长8.2%至2.0亿元；净利润主要受政府补助、理财产品公允价值变动收益等非经项目减少影响，同比增长0.7%至2.1亿元。两大业务均实现增长，线上渠道盈利能力提升。分品类看，两大业务均呈现增长态势，休闲服饰/儿童服饰分别实现营收同比+7.7%/6.4%至18.1/40.7亿元，同比+7.7%/6.4%。毛利率同比变动-2.1/+3.1百分点。分渠道看，1）线下收入同比+9.9%至31.9亿元，毛利率同比-2.2百分点至45.1%。其中加盟商订货积极性改善，加盟渠道收入增速高于直营，直营/加盟/联营收入分别同比增长5.0%/11.8%/0.3%至7.0/24.0/0.9亿元，毛利率同比减少3.2/1.5/0.5百分点至67.2%/38.1%/62.2%。公司采取强开店、强关店策略，上半年报告期内新开730家店，净开203家店（直营/加盟/联营分别净开158/21/24家）。2）线上渠道收入同比3.4%至26.9亿元，通过折扣改善，毛利率同比+5.7百分点至47.4%。随着公司建立专门部门和机构统一管理线上线下全渠道零售体系，线上线下渠道产品价格趋同，毛利率差异逐渐收窄。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议：看好库存健康基础上业绩弹性，收入与净利润有望同步增长。2024年在折扣及库存健康的基础上，伴随公司经营效率提升、电商毛利率提升，上半年业绩实现领先行业的稳健增长，下半年预计继续维持上半年趋势。但基于行业整体消费趋势疲软，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为12.1/13.2/14.2亿元（前值为13.0/14.6/16.1亿元）。基于盈利预测下调，下调目标价至5.4-5.8元（前值为6.7-7.1元），对应2024年PE12-13x，维持“优于大市”评级。

公司简评报告：2024Q2业绩高增，新签订单增速较快

科德数控(688305)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收2.56亿元，同比增长27.12%，归母净利润0.48亿元，同比增长1.78%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长24.77%。2024Q2单季度，公司实现营收1.54亿元，同比增长33.37%，归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长49.28%。
    公司新签订单增速较快，下游民用领域拓展顺利。2024H1公司新签订单同比增速44%，其中航空领域新签订单同比增长38%，汽车领域新增订单同比增速54%，五轴数控机床新签订单平均单价222万元/台（不含税）。
    分下游领域看：2024H1国内新签订单中，航空航天占比63%，高校和科研院所占比15%，汽车领域占比10%，机械设备占比6%，能源领域占比3%，兵器、船舶等合计占比3%，下游民用领域客户拓展顺利。复购率：五轴数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%。
    毛利率小幅波动，期间费用率下降。2024H1公司毛利率为43.40%，同比下降2.04pct，净利率为18.91%，同比下降4.73pct，下降主要原因是投资收益同比减少。2024H1期间费用率21.19%，同比下降1.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分比为9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%，分别同比-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct，费用率下降主要是公司规模效应增强。
    产能建设有序推进，未来高端五轴机床份额有望提升。大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，宁夏科德和沈阳科德预计2025年可陆续投入使用。随着产能释放，公司高端五轴机床份额有望持续提升，加速国产替代进程。
    投资建议：公司作为国内高端数控机床龙头，技术实力不断增强，产能建设有序推进，在工业母机国产替代背景下，公司未来成长空间大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43/1.97/2.80亿元，对应PE分别为42.4/30.8/21.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、产能释放不及预期。
   

北交所信息更新：注重文创设计加大与博物馆丝绸文化合作，抖音渠道增长较快

太湖雪(838262)
    2024H1营收2.38亿元，同比+3.51%，归母净利润1118.30万元，同比-28.86%公司发布2024年半年度报告，实现营业收入2.38亿元，同比增长3.51%；归母净利润1118.30万元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润927.28万元，同比下滑15.53%；毛利率40.30%，与2023H1相近。考虑到2024年消费市场不及预期，蚕丝被类可选消费整体承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.36（原0.56）/0.44（原0.75）/0.53亿元，对应EPS为0.69/0.82/1.00元/股，对应当前股价PE分别为13.4/11.2/9.2倍，看好公司营销渠道拓展、市占率逐年提升，维持“增持”评级。
    2024Q2蚕丝被整体环境承压，公司积极落实营销渠道建设抖音渠道较快增长第二季度消费市场需求不及预期，蚕丝被类可选消费品类整体承压。公司积极落实募投中营销渠道建设及品牌升级项目，2024H1销售费用6305.16万元，同比增长10.69%，占营收比例达到26.44%。公司完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式，2024H1线下渠道主营收1.22亿元，同比增长10.05%；线上渠道营收同比小幅下滑2.99%。线上渠道海外市场在内容创新上采用海外主流宣传模式及内容创新，获取更多高净值用户群体；运营端摒弃GMV最大化策略，开启单单赚钱的精细化运营模式。细分来看，抖音渠道2024H1实现营收2085.19万元，同比增长80.32%；亚马逊营收同比增加17.79%；占比最高的天猫同比下滑14.20%，在主要渠道主营收中占比由2023H1的51.88%降低至43.36%。
    加大与博物馆等的跨界合作，设立子公司主营蚕桑丝绸销售与文化创意设计2024年公司利用在蚕丝制品研发的领先优势，加大与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆、中国大运河博物馆、云冈石窟博物馆等跨界联名合作的宽度和深度，通过个性化、定制化的联名蚕丝制品，讲好丝绸故事，弘扬丝绸文化。2024年3月，公司对外投资设立全资子公司苏州太湖雪文化科技有限公司，主营蚕桑丝绸制品的销售及文化创意产品设计。
    风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

靶材、零部件收入高增，扣非净利润增长亮眼

江丰电子(300666)
    公司发布2024年半年报。2024年上半年实现营业收入16.27亿元，同比增长35.91%；归母净利润1.61亿元，同比增长5.32%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长73.49%。第二季度营收同增35.18%至8.55亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长4.61%/61.14%至1.01/1.00亿元。看好公司在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年收入同比高增长，第二季度超高纯靶材及精密零部件收入均创历史新高。2024H1公司营收同增35.91%至16.27亿元，其中Q2单季度营收同增35.18%至8.55亿元。分业务看，上半年超高纯靶材收入10.69亿元，同比增长37.33%，毛利率为30.33%，同比上升1.63pct。公司积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目，产业链护城河不断拓宽。上半年精密零部件业务收入3.99亿元，同比增长96.14%，其中第二季度实现收入2.24亿元，创历史新高。上半年精密零部件业务毛利率为34.64%，同比上升3.21pct。随着公司多个生产基地投产，产品线迅速拓展带动营业收入持续增长。
    毛利率提升，非主营项目波动影响利润。2024H1公司毛利率为31.00%，同比提升2.34pct。收入增长带动费用投放效率提升，2024H1公司销售/管理/研发/财务-0.08pct/-2.53pct/-0.24pct/+2.52pct，其中财务费用率同比提升主要系公司短期借款利息增加及汇兑收益减少。另外，上半年公司计提存货跌价准备，发生资产减值损失0.56亿元（去年同期为0.27亿元）；投资股票公允价值变动，导致公允价值变动损失0.24亿元（去年同期为收益0.09亿元）；发生其他收益0.29亿元（去年同期为0.16亿元），主要系增值税加计抵减所致。
    公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。靶材业务方面，公司已经成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，募投项目“年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”“年产1.8万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中，预计于2024年下半年达到预定可使用状态。同时，2023年设立韩国孙公司，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，将有利于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。精密零部件业务方面，随着产品线持续拓宽、大量新品从试制阶段推进到批量生产，精密零部件有望持续放量。第三代半导体方面，控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可；控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能。
    估值
    公司上半年两大主业维持较好增长，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.23元、1.68元、2.28元，对应PE分别为41.2倍、30.1倍、22.2倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

公司事件点评报告：经营稳健增长，加大研发投入布局低功耗端侧大算力

炬芯科技(688049)
    事件
    炬芯科技发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入2.80亿元，同比增长27.90%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长65.73%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长45.41%。
    投资要点
    经营稳健增长，提升综合毛利率
    为应对多元化的市场需求，公司产品多矩阵布局，并不断对产品结构进行优化。2024年上半年，公司实现主营业务收入同比增长27.93%；实现综合毛利率46.43%，同比提升5.17个百分点；实现主营业务毛利额同比增长43.96%；实现归属于母公司所有者的净利润同比增长65.73%。公司持续高研发投入，研发费用约1亿元，同比增长35.37%，研发投入占公司营业收入的35.73%。
    布局低功耗端侧大算力，三核异构研发成功
    目前，公司基于CPU、DSP加NPU三核异构的核心架构已经研发成功，将陆续应用于高端音箱SoC芯片、低延迟高音质无线音频SoC芯片、端侧AI处理器芯片等方案中。基于三核AI异构架构的端侧AI处理器芯片正处于客户推广阶段，客户正在进行端侧AI算法开发。另外，第一代集成存内计算NPU的高端蓝牙音箱SoC芯片ATS286X和低延迟高音质无线音频SoC芯片ATS323X均已流片并通过内部验证，这两款芯片集成了强大的NPU和DSP的算力及内存，目前正在向客户送样推广。
    品牌渗透率稳步提升，客户市场持续拓展
    公司蓝牙音箱芯片具备低延迟高音质技术特点，已应用在哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌产品中。低延迟高音质无线音频产品在无线家庭影院音响系统市场已进入了知名品牌Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Polk的供应链，在无线麦克风市场已经进入大疆、RODE、猛玛、枫笛等知名品牌供应链，在无线电竞耳机市场进入了西伯利亚、倍思的供应链。公司第二代智能手表芯片也在TITAN、realme、Nothing等品牌快速起量，并且在持续导入更多的品牌客户中。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为6.90、8.66、11.53亿元，EPS分别为0.63、1.01、1.33元，当前股价对应PE分别为33.7、21.1、16.0倍，公司持续研发投入，品牌渗透率稳步提升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术更新不及预期风险。