积极转型碳基新材料的炭黑龙头

黑猫股份(002068)
    投资要点：
    2001年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。
    公司已成为国内产能最大的炭黑企业
    公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有8个国内生产基地，114万吨/年炭黑产能，乌海基地另有12万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7万吨导电炭黑、8万吨煤系针状焦及5000吨碳纳米管规划产能正有序推进。
    炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性
    炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业CR5超过90%，我国炭黑产业集中度仅约40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。
    打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台
    导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2万吨，计划2.5万吨）和美国卡博特（在建1.5万吨）居主导地位。公司已具备1万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022年公司在内蒙和江西规划5/2万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了5000吨碳纳米管和8万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为100/103/114亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为3.2/4.4/5.7亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS分别为0.43/0.59/0.76元。2024年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司2024年22倍PE，对应2024年目标价格为9.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险
   

2023年报点评：业绩快速增长，电镀铜&光模块设备开启第二曲线

罗博特科(300757)
    投资要点
    营收规模迅速提升，净利润大幅改善。2023年公司营收15.7亿元，同比+74%，归母净利润为0.77亿元，同比+195%，扣非归母净利润为0.75亿元，同比+274%；剔除股份支付费用后公司归母净利润为1亿元，同比+295%。2023Q4营收4.9亿元，同比+44%，归母净利润为0.45亿元，同比+78%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比+87%。
    持续贯彻“提质增效”经营方针，提升盈利能力。2023年公司毛利率为22.8%，同比+0.7pct；在光伏设备行业受下游利润挤压，市场竞争加剧的背景下，公司仍实现了自动化设备产品销售业务的毛利率同比+8.5pct；净利率4.9%，同比+2.0pct，期间费用率为14.0%，同比-3.94pct。其中销售费用率为4.1%，同比-1.14pct，管理费用率（含研发）为9.22%，同比-1.5pct，财务费用率为0.7%，同比-1.3pct；Q4单季毛利率为23.5%，同比+5.5pct，环比-1.8pct，净利率为9.1%，同比+1.8pct，环比+5.4pct。
    存货&合同负债稳定，新签订单创历史新高。截至2023年末公司存货为5亿元，同比-1.8%，合同负债为2亿元，同比+35%。2023年全年新签订单21.57亿元，达到历史峰值，在手订单额约10.57亿元。2023年经营性净现金流为-0.28亿元，同比-110pct，主要系公司销售和采购结算周期存在差异，公司销售规模扩大、购买商品接受劳务支付的现金大幅增加使得经营现金流净额呈现缺口所致。
    持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显。（1）金属化：2023年6月推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货。公司在客户端已经完成第二阶段测试，测试结果良好。（2）图形化：于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目。截至2023年4月，图形化方案的内部可行性实验评估已完成，预计在2024年二季度启动实验室测试。
    重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备龙头未来可期。罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2025年净利润预测为1.3/1.8亿元，预计2026年归母净利润为2.2亿元，对应PE为86/62/50倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期

中泰证券2023年年报点评：利润大幅增长，投行业务表现优异

中泰证券(600918)
    事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入127.62亿元，同比+36.86%。实现利润总额25.57亿元，同比增长226.99%。实现归母净利润18.00亿元，同比+204.94%。
    投资银行业务营收创新高。报告期内，公司投资银行业务实现营收12.55亿元，同比+33.99%。2023年公司完成了29单股权主承销项目，项目的总承销规模达到192.15亿元。其中包括11个IPO项目和14个向特定对象发行股票的项目。公司完成204单债券承销项目，承销规模为1295.3亿元。公司聚焦服务中小企业，北交所保荐单数和承销规模均位居行业前10位。公司成功推动了齐鲁股交“专精特新”专板的开板，展示了公司在支持中小企业发展方面的承诺和成效。
    中泰财富服务体系完善，深化金融科技赋能。报告期内，公司财富管理业务规模超过850万客户，管理的客户资产总额超过1.2万亿元。公司致力于形成“中泰财富”高端系列服务体系，通过高度个性化的服务满足客户的多样化需求，包括投资咨询、资产配置和财富传承等多方面的金融解决方案。不断强化上市公司服务，完善中小企业服务体系。公司持续深化金融科技赋能，中泰齐富通月活数为505.91万，在券商APP中排名第10位。
    资管业务规模下降，产品结构优化。报告期内，资产管理业务的总规模由2022年的2,187.86亿元下降到1,220.71亿元。但公司持续优化产品和服务结构，尤其在公募基金、集合资产管理业务、专项资产管理业务以及单一主动资产管理业务方面做出调整。报告期内，公司完成了对万家基金的控股收购，万家基金的产品和服务已经成功融入公司的整体业务框架中，为公司带来了新的客户群体和收入来源。合并万家基金产生股权重估收益6.58亿元，占利润总额25.72%。
    投资建议：报告期内，公司归母净利润大幅增长，业绩表现亮眼。在资产管理、财富管理、投资银行业务的战略布局等方面取得了显著成效。预计公司2024-2026年营业收入同比+11.82%、+9.00%、+6.09%。实现归母净利润23.21亿元、26.03亿元、27.76亿元，同比+28.99%、12.17%、6.60%。EPS为0.33、0.37、0.40元/股。对应2024年4月19日收盘价的PE为19.09、17.02、15.97倍。维持“增持”评级。
    风险提示：资本市场波动、宏观经济不确定性、利润增速放缓

主业复苏地产去化，关注后续海南封关进展

海南机场(600515)
    核心观点
    2023年扣非净利润略好于预告上限，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营收67.62亿元/+43.84%；实现归母净利润9.53亿元/-48.57%，处业绩预告区间内（8-12亿元），同比下滑系2022年同期冲回南海明珠岛二期项目非经贡献18.64亿影响；实现扣非净利润4.67亿元/同比扭亏为盈，高于业绩预告区间（2.8-4.2亿元），EPS0.08元/股。2023Q4，公司收入22.25亿元/+27.35%，地产等业务推动；归母净利润1.63亿元/+6.75%；扣非业绩亏1.65亿元，同比减亏，Q4扣非亏损与地产相关税费增加和计提年终奖等增加相关。
    2023年机场强劲复苏，地产项目结转收入大增，非经基数扰动。2023年，公司机场业务强劲复苏，核心三亚凤凰机场客流同增129%，较2019年增8%；整体机场管理收入同增约96%，较2019年增长14%。同时，公司地产收入30.05亿元/+45%，地产分部利润总额9.14亿元，同增507%，助力全年表现。
    2023年免税相关收益估算同比增长18%。公司日月广场海控和中免免税店租金收益0.99亿元/+9%（海南免税渐进复苏，但公司对中免日月广场店租金扣点提升）；美兰机场免税店投资收益0.67亿元/+49%，主要系机场客流复苏贡献；三亚机场租金2.25亿元与相应免税店投资收益0.15亿元，估算可比增15%，相对平稳。2023年，公司参股或提供租赁物业的5家离岛免税店线下销售额约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。
    今年一季度机场客流稳定增长，机场扩容改造。今年1-3月，公司旗下机场起降架次同比-8.11%（预计与三亚机场三期扩建阶段时刻减少相关），但游客吞吐量和货运吞吐量仍同比增长2.96%、2.95%，稳定增长。考虑去年9月底，三亚机场免税店经营面积增加6000平米，品类SKU丰富下有望助力今年免税收益提升。三亚凤凰机场三期扩容工程预计有望2025年底完成，客流承载力将提升30%达到3000万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，伴随此前美兰T2扩容潜力逐步释放，美兰机场客流仍有望带来持续增长，进而对其免税收益有一定助力。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。
    风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。
    投资建议：综合海南免税整体渐进复苏情况（兼顾日月广场免税店受新海港分流较明显等影响），兼顾地产去化节奏，下修公司2024-2026年EPS为0.10/0.13/0.14亿元（此前2024-2025年为0.14/0.17亿元，新增2026年预测），对应动态PE为32/27/24x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。

集采影响渐清，制剂高端化与国际化驱动成长

苑东生物(688513)
    2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收11.17亿元，同比下降4.56%，归母/扣非净利润2.27/1.58亿元，同比下降8.09%/4.32%。2024年一季度营收3.15亿，同比增长13.37%，归母/扣非净利润0.75/0.52亿元，同比增长23.00%/12.44%。业绩符合预期。
    点评
    集采风险渐清，麻醉镇痛管线增强。（1）2023年公司营收11.17万元，同比下降4.56%，主要因公司重点产品伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批国家集采导致销售收入下降所致，截至目前公司面临的集采风险已经出清，2024年第一季度营收同比增长13.37%。（2）2023年公司麻醉产品收入3.68亿元，同比增长33.5%。目前公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个。根据米内网2023年数据显示，公司盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3个产品市占率均排名第一，另外公司首个制剂国际化项目盐酸纳美芬注射液获FDA的NDA批准，公司在麻醉领域竞争实力不断提升。（3）后续麻醉产品管线丰富、竞争格局好。公司刚获批的盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液均属于国家《麻醉药品和精神药品管理条例》规定的第二类精神药品，具有一定的政策壁垒和技术壁垒，市场竞争格局良好。
    高端制剂发展，原料制剂全面国际化。（1）公司在国内外已累计获批上市48个高端制剂产品，其中2023年有10款制剂产品获批上市。另外已累计实现30个高端化学原料药产品的产业化，其中2023年实现了8个特色原料药的批准上市。（2）创新驱动公司高质量发展。公司重点创新产品优格列汀片目前正在进行Ⅲ期临床总结，麻醉Ⅰ类新药EP-9001A（靶向NGF）已进入Ib/II期临床研究，另外公司还重点拓展双抗和ADC技术平台，助力长期发展。（3）公司纳美芬注射液获得FDA批准上市，尼卡地平注射液正在经FDA的上市评审中。公司累计已完成12项原料药国际注册/认证，另外还有4个产品正在国际注册受理阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收14/18/21亿元，同比增长28%/23%/17%；归母净利润2.83/3.40/4.02亿元，同比增长25%/20%/18%。维持“增持”评级。
    风险提示
    研发创新失败、药品集采无法中标以及销售不达预期等风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩持续高增，复合集流体设备加速落地

道森股份(603800)
    投资要点
    1、2023年业绩位于预告中枢，2024Q1利润高增：2023年公司实现营业收入22.4亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入11.4亿元，同比+93%，占比50.83%；归母净利润2.1亿元，同比+92%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+67%。2024Q1营收3.37亿元，同比-13.5%；归母净利润0.29亿元，同比+64.2%；扣非归母净利润为0.2亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由51%提升至81%。
    盈利能力显著提升，产品结构优化：2023年公司毛利率为25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为35%，同比+5pct；净利率为12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。2024Q1毛利率为25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。
    合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1末，公司合同负债为8.4亿元，同比-10%，环比+3%，存货为10.1亿元，同比-15%，环比-5%；2023年经营活动净现金流为0.04亿元，同比-93%，主要系支付税费增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+88%。
    依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备：（1）真空磁控溅射镀膜机：洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀；（2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝；（3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。
    推出员工持股计划，彰显长期发展信心：2023年12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为（1）2024年洪田营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025年洪田营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收周期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.6（原值3.7，下调30%）/4.0（原值4.8，下调17%）/4.9亿元，当前股价对应动态PE分别为18/12/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：Q1业绩短期承压，3C领域竞争优势突出

博众精工(688097)
    投资要点
    2023年业绩稳健增长，2024Q1短期承压
    公司2023年实现营收48.40亿元，同比+0.59%；实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+4.88%。2023Q4单季度实现营收15.95亿元，同比-9.72%，环比-1.21%；实现归母净利润1.61亿元，同比-3.99%，环比+15.64%。分业务来看：2023年自动化设备实现营收41.50亿元，同比+1.31%；治具及零部件实现营收6.87亿元，同比-3.82%。2023年公司业绩稳健增长，主要系：公司3C领域的新产品销售取得突破，同时针对客户需求推出的柔性模块化生产线、MR设备等已完成部分交付并形成销售。
    公司2024Q1实现营收7.43亿元，同比-15.88%；归母净利润为-0.21亿元，同比-140.85%，短期业绩承压主要系Q1占全年收入比重较小，3C项目验收确认延迟而费用前置导致单季度亏损。
    盈利能力提升，期间费用率基本保持稳定
    2023年公司销售毛利率为33.8%，同比+1.5pct。分业务来看，自动化设备、治具及零部件销售毛利率分别为33.27%/36.75%，同比分别+8.76pct/-12.17pct。2023年销售毛利率上升主要原因系自动化设备为公司主要收入来源，公司供应链体系完善使得营业成本下降。2023年公司销售净利率达7.94%，同比+1.1pct。2023年公司期间费用率为23.7%，同比+1.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为7.3%/16.0%/0.4%，同比分别+0.40/+0.38/+0.44pct，销售费用率有所提升主要原因系：公司加大市场开拓力度导致销售人员费用增加、职工薪酬增加。2024Q1公司销售毛利率为32.66%，同比-2.09pct；销售净利率为-2.29%，同比下降8.23pct。
    深耕3C行业，开拓布局半导体/低空经济/透射电子显微镜等新领域
    1）聚焦柔性模块化生产线/MR设备等重点项目：目前此柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超40条生产线给到客户端，进展顺利。MR方面已经接到大客户第二代的MR生产设备的打样需求，目前处于打样状态。
    2）开拓布局半导体/低空经济/透射电子显微镜等新领域：①半导体：高精度共晶机方面，公司推出的新产品星威EH9721，目前已获得行业知名企业400G/800G批量订单，针对大客户需求的固晶机仍在装调阶段；AOI检测设备方面，新一代产品已研发完成。②低空经济：博众精工低空经济业务由子公司博众机器人承接，主要致力于为智慧城市治理方向提供网格化部署的低空巡查综合解决方案，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统。③仪器仪表：子公司博众仪器自成立以来，专注于透射电子显微镜产品的研发，目前开发了第二代透射电子显微镜产品BZ-F200，其性能指标同国外同类电镜水平相当，首台商业化产品交付在即。
    盈利预测与投资评级：考虑到3C行业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为4.92（原值5.38）6.09（原值6.39）亿元，给予2026年归母净利润预测为7.31亿元，当前股价对应动态PE分别为20/16/13倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期、国际贸易摩擦升级的风险。

一季度净利润实现同环比增长

乐鑫科技(688018)
    核心观点
    1Q24营收同比增长22%，净利润增长超70%。1Q24公司实现营业收入3.87亿元（YoY+21.7%，QoQ-4.7%），扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，实现了整体营收的增长；归母净利润0.54亿元（YoY+73.4%,QoQ+10%），扣非归母净利润0.48亿元（YoY+88.6%，QoQ+17.8%），剔除股份支付影响，归母净利润为0.60亿元，毛利率提升至41.9%（YoY+1.2pct，QoQ+1.8pct），营业收入增长、毛利率稳定、以及费用增速控制在营业收入增速之下助力利润增长。
    芯片收入占比提升，研发投入继续增强。按产品品种划分，1Q24芯片收入占比上升至42.7%，模组收入占比下降至56.7%（1Q2334.2%/64.6%），芯片和模组毛利率分别为47.1%（YoY-1.3pct）和38.1%（YoY+1.3pct），主因芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率也有所承压。1Q24公司研发投入1.04亿元（YoY+21.5%），研发人员增长至490人（YoY+8.7%），研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。
    面向AI时代，以“处理+连接”为方向扩展。公司ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6芯片提供Wi-Fi6技术的体验；ESP32-C5是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品，实现高频Wi-Fi的重大突破；ESP32-H2的标志公司进入Thread/Zigbee市场，支持Matter应用，进一步拓展了Wireless SoC的产品线和技术边界；ESP32-P4是公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。
    投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持“增持”评级。
    我们预计2024-2026年营收为17.77/22.42/28.41亿元；根据一季报，公司综合毛利率略高于我们此前预期，上调归母净利润至1.95/2.85/4.08亿元（前值1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应2024-2026年40.5/27.8/19.4倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

产品矩阵持续丰富，积极布局尖端先进封装

甬矽电子(688362)
    投资要点
    23年产/销量同比增长超30%，24年规模效应有望提升或为盈利贡献正面影响。公司主要产品封装产量35.79亿颗，同比增长33.06%；销售量35.72亿颗，同比增长31.44%，主要系市场开拓及部分客户需求增长所致，销售量与生产量较2022年均有所增加。2023年公司共有11家客户销售额超过1亿元，14家客户（含前述11家客户）销售额超过5,000万元，客户结构持续优化。受外部经济环境及行业周期波动影响，全球终端市场需求依旧较为疲软，下游需求复苏不及预期，公司所处封测环节亦受到一定影响。根据WSTS数据，2023年全球半导体市场规模估计为5,201亿美元，同比下降9.4%。2023年公司稼动率整体呈稳定回升趋势，营业收入规模逐季上升，全年实现营业收入23.91亿元，同比增长9.82%，其中23Q4实现营业收入7.60亿元，环比增长17.28%，同比增长64.28%；全年归母净利润为-0.93亿元，同比下降167.48%。由于下游客户整体订单仍较为疲软，部分产品线订单价格承压，导致公司毛利率较去年同期仍有所下降；同时，公司二期项目建设有序推进，公司人员规模持续扩大，人员支出及二期筹建费用增加，使得管理费用同比增长71.97%，综合导致公司2023年归母净利润大幅下降。随着集成电路行业整体去库存周期进入尾声，下游客户需求将得到一定修复；同时，公司晶圆级封装、汽车电子等产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力形成，随着二期项目产能逐步释放，下游客户群及应用领域不断扩大，包括中国台湾地区头部IC设计公司拓展取得重要突破，公司预期2024年营业收入将持续保持较快增长，盈利能力随着规模效应的提升也将显著改善。2024Q1，公司营收实现7.27亿元，同比增长71.11%，归母净利润为-0.35亿元。
    产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力形成。2023年，公司积极推动二期项目建设，扩大公司产能规模，提升对现有客户的服务能力；同时，根据市场情况和公司战略，积极布局包括Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、汽车电子等新产品线，持续推动相关技术人才引进和技术攻关，提升自身产品布局和客户服务能力。2023年内，公司自有资金投资的Bumping及CP项目实现通线，具备为客户提供“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力，可有效缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间及提升品质控制能力等。应用领域方面，公司在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过终端车厂及Tier1厂商认证；在射频通信领域，公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货。在客户群方面，公司在深化原有客户群合作基础上，积极拓展包括中国台湾地区头部客户在内大客户群并取得重要突破，为公司后续发展奠定良好基础。
    持续加大研发投入，积极布局Fan-out及2.5D/3D封装等先进封装领域。2023年研发投入达到1.45亿元，占营业收入比例为6.07%，不断提升公司客户服务能力。2023年内，公司新增申请发明专利27项，实用新型专利74项，外观设计专利1项；新增获得授权的发明专利16项，实用新型专利63项。公司完成了应用于射频通信领域的5GPAMiD模组产品量产并实现批量销售；完成基于高密度互连的铜凸块（Cupillarbump）及锡凸块（Solderbump）及晶圆级扇入（Fan-in）技术开发及量产；完成大颗FC-BGA技术开发并实现量产。此外，公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺，持续提升自身技术水平和客户服务能力。
    投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为28.08（前值为28.52）/35.20（前值为35.18）/42.18（新增）亿元，增速分别为17.5%/25.3%/19.9%；归母净利润为0.12（前值为2.65）/1.64（前值为4.00）/3.15（新增）亿元，增速分别为112.8%/1275.6%/92.0%；2025-2026年对应PE分别为45.2/23.5倍。考虑到甬矽电子“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成，叠加二期项目产能逐步释放/下游客户群及应用领域不断扩大，盈利能力有望改善，维持增持-A建议。
    风险提示：下游终端需求不及预期；行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。

2023年报和2024一季报点评：同店表现有所承压，盈利能力大幅改善

紫燕食品(603057)
    事件:
    2024年4月19日，紫燕食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.50亿元，同比-1.46%；实现归母净利润3.32亿元，同比+49.46%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比+53.26%。2024年一季度实现营业收入6.95亿元，同比-8.00%；实现归母净利润0.54亿元，同比+20.87%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+13.89%。
    投资要点:
    门店数量保持增长，同店营收表现承压。2023年全国门店总数6205家，同比+8.96%，门店净增510家，收入增速显著慢于门店扩张速度主要系同店表现拖累，2023年平均单店营收53.97万元，同比-10.18%，预计主要系2022年同店受益于居家场景的增加导致基数较高，以及2023年以来居民消费意愿恢复较慢。同时公司佐餐卤味产品偏餐的属性，与小餐饮形成直接竞争，据国家统计局数据显示，2023年中国餐饮收入同比+20.40%，相较于疫情期间恢复显著。单2023Q4公司实现营收7.34亿元，同比-14.65%，我们预计主要原因系一方面Q4为公司销售淡季，另一方面2022Q4居家场景偏多导致收入基数较高。2024Q1公司实现营收6.95亿元，同比-8.00%，收入下滑幅度环比收窄。二季度逐步进入公司销售旺季，同店表现有望迎来回暖。
    供应链能力提升叠加成本优化，公司盈利能力大幅改善。2023年公司实现毛利率22.46%，同比+6.48pct，其中整体鲜货类产品毛利率同比+7.62pct，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货毛利率同比+18.75pct/-1.35pct/-0.90pct/+5.41pct。毛利率的大幅改善预计主要系原材料成本的下降，根据Wind数据，2023年平均牛肉进口价/猪肉批发价降幅约为21%/19%，同时供应链优化、生产工艺提升带来的降本增效亦有贡献。费用端来看，2023年销售/管理/研发费用率分别为6.13%/4.81%/0.23%，同比+2.32pct/+0.19pct/持平。销售费用率提升幅度较大主要系公司发展新的子品牌，拓展新区域，广告投入和相应的销售人员增加。毛利率的改善带动2023年归母净利率提升3.18pct至9.34%。2024Q1，公司毛利率延续改善趋势，同比+2.20pct至20.89%。Q1费用率相对稳定，其中销售/管理/研发费用率分别为5.22%/6.38%/0.48%，同比+0.68pct/-0.08pct/+0.19pct；带动归母净利率同比+1.85pct至7.77%。
    重视投资者回报，注重核心员工激励。公司高度重视股东回报，稳步提高现金分红比例，2022年度-2023年度分红现金金额已超过上市募集资金总额。2023年公司现金分红总额为3.30亿元，占归母净利润比例99.41%。此外，公司注重员工激励，2024年1月8日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向192名激励对象授予限制性股票246.45万股，授予价格为10.89元每股，有效绑定核心员工及技术骨干。根据激励计划，公司2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%，净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%，完成收入或者净利润一项指标的70%即可达成等比例解锁，激励目标较为稳健，我们预计达成难度不大。
    盈利预测和投资评级：公司是佐餐卤味行业的龙头，后续有望通过线下门店运营+线上直播推广的方式加大门店的线上区域覆盖面积，并凭借优秀的产品&品牌力，成熟的单店模型，相对全国化的供应链布局，进一步抢占市场份额。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为38.31/41.64/45.18亿元，同比+8%/+9%/+9%；预计归母净利润为3.85/4.45/4.98亿元，同比+16%/+16%/+12%；预计EPS分别为0.93/1.08/1.21元，对应PE为20/17/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）公司成本改善不及预期；6）食品安全问题。
   

2024年一季报点评：屠宰及养殖拖累利润表现，肉制品吨利创新高

双汇发展(000895)
    事件:
    2024年4月22日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入142.69亿元（不含其他类金融业务收入），同比-8.92%；实现归母净利润12.72亿元，同比-14.54%；实现扣非归母净利润12.45亿元，同比-11.12%。
    投资要点:
    受益于成本低位+结构升级，肉制品吨利创新高。2024Q1肉制品实现营业收入67.93亿元，同比-4.5%；实现营业利润18.87亿元，同比+15.7%。销量下滑主要因2023Q1为疫情政策优化后的第一个季度，肉制品销量较高致同期基数偏高。但肉制品吨利同比大幅增长至5000元/吨，环比+21%，我们认为主要受益于猪价整体仍处低位，肉制品成本较低；同时产品结构升级的效果持续显现。2024Q1肉制品吨利创历史新高，营业利润率达27.78%，同比+4.85pct。
    猪价维持低位，屠宰及养殖利润承压。屠宰方面，2024Q1对外收入及营业利润分别为58.99/0.96亿元，分别同比-15.14%/-68.53%。2023年猪价下行，公司加大屠宰量以增加产品储备，2023Q1已有体现，拉高屠宰业务收入及屠宰量基数。同时，2024Q1由于市场疲弱及行业竞争加剧，鲜品价格较低，压制冻品销量及价格，导致屠宰收入及利润均有承压。此外，我们认为受产能过剩等问题影响，猪养殖行业整体仍面临一定的经营困难，叠加2024Q1毛鸡价格较低影响禽类养殖利润，致公司“其他”业务仍有2.12亿元亏损，对业绩形成较大拖累。
    肉制品结构持续升级，屠宰具备利润弹性。近年来公司持续加码肉制品，产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，同时加大新兴渠道开拓力度。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁，对产品、渠道、品牌进行整体梳理，为公司进一步注入发展动力。屠
    宰方面，2023年以来猪肉价格持续低位运行，公司适时增加冻品储备，若今年价格回暖，屠宰部门利润弹性将得到释放。
    盈利预测与估值：公司产业结构及产品结构持续调整优化，肉制品
    吨利持续提升，同时冻品库存量处于较高水平，整体成本相对低位，为屠宰部门带来利润弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入621/653/685亿元，分别同比+3%/5%/5%；实现归母净利润53/57/61亿元，分别同比+6%/8%/7%，对应EPS分别为1.54/1.66/1.77元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩承压，逐步形成煤电新能源一体化格局

盘江股份(600395)
    事件：2024年4月22日，公司公布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司营业收入94亿元，同比下降20.60%，归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%。2024年一季度，公司营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，归母净利润2132.5万元，同比下降93.92%。
    2023年产销下滑，价格下降影响利润。2023年，公司完成煤炭产量1126.94万吨，同比下降3.6%；商品煤销量1153.36万吨，同比下降9.61%。2023年公司煤炭综合售价782.16元/吨，同比下降13.61%；吨煤成本563.6元/吨，同比增长3.87%，吨煤毛利218.56元/吨，同比下降39.75%；毛利率为27.94%，较2022年下降12.13个百分点。
    2024年产量增长明显，期待业绩释放。公司2024年经营计划为生产原煤1560万吨（+1.93%），生产商品煤1013万吨（-10.11%），营业总收入101.3亿元(+7.73%)，利润总额11亿元(+19.24%)。
    现金分红82%，股息率4.37%。公司拟每10股派发现金股利2.80元（含税），合计派发现金股利6.01亿元，占2023年公司归母净利润的82.06%，以2024年4月22日市值测算，股息率4.37%。
    24Q1煤炭产销下滑明显，导致毛利大幅下滑。2024年一季度，公司完成煤炭产量203.73万吨，同比下降35.72%；煤炭销量190.07万吨，同比下降45.67%。24Q1公司煤炭综合售价894.41元/吨，同比增长12.1%，吨煤成本665.61元/吨，同比增长16.7%；吨煤毛利228.80元/吨，同比增长0.5%；总毛利为4.35亿元，同比降低3.61亿元，降幅45.37%，毛利率为25.58%，同比下降2.94个百分点。
    煤电新能源一体化格局逐步形成。2023年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进，煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦；盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组力争今年上半年实现并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。
    投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2024-2026年公司归母净利为8.05/9.79/12.04亿元，对应EPS分别为0.37/0.46/0.56元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为17/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

2024年一季报点评：归母净利润同比+31%，结构优化逻辑兑现

杭叉集团(603298)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    Q1营业总收入/归母净利润分别增长6%、31%，结构优化逻辑继续兑现2024年一季度公司实现营业总收入42亿元，同比增长6%，归母净利润3.8亿元，同比增长31%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长34%。受益于高毛利率电动叉车、海外业务占比提升，Q1利润增速快于营收。2024年Q1叉车行业销量32万台，同比增长11%，其中国内销量21万台，同比增长5%，出口销量11万台，同比增长25%，公司Q1利润增速>行业销量增速＞收入增速，我们判断系公司主动减少三类小车产销，把重心向高毛利率和高价值量的平衡重叉车转移。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3月国内制造业PMI回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。
    盈利能力稳定于较高水平，销售/研发费用率略有提升
    2024年Q1公司销售毛利率20.6%，同比提升2.4pct，环比下降2.1pct；销售净利率9.6%，同比提升2.0pct，环比下降2.5pct。公司Q1盈利能力同环比变动，我们判断均系海内外收入占比变动影响。2024年Q1公司期间费用率10.8%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动1.06/0.13/0.58/-0.74pct。销售、研发费用率略有提升，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、产品本地化。
    锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性
    展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

黄山旅游23年业绩稳步恢复，关注交通改善提振客流

黄山旅游(600054)
    公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收19.29亿元，同比+141.21%实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏5.55亿元。23年公司业绩稳步增长，后续仍看好免票政策及高铁加开对景区客流的提振，各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    23年公司实现扭亏为盈。23年公司实现营收19.29亿元，同比+141.21%同比19年+20.08%；实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏5.53亿元，同比19年+24.32%；扣非归母净利润3.91亿元，同比扭亏5.72亿元，同比19年+24.94%。
    客流创新高带动业务恢复，战略布局全面优化。受益于免票政策影响，景区客流创下历史新高，带动景区及索道业务实现高增。23年黄山景区累计接待进山游客457.46万人，同比+227.48%；索道及缆车累计运送游客950.61万人次，同比+207.69%。景区业务营收同比+221.86%，同比19年+24.25%；毛利率尚未恢复至19年的水平，主要是由于花山迷窟和太平湖景区仍处于爬坡期，23年两景区尚未实现盈利，后续有望受益于高铁线加开。索道业务营收同比+208.22%，同比19年+26.27%，由于成本刚性，毛利率较19年有小幅提升。
    高铁线路完善叠加延续免票活动，有望助推景区客流提升。23年12月，昌景黄高铁已正式全线贯通运营，将黄山与江西多个城市串联。池黄高铁将于24年4月底正式运营，此线路开通后，将连通九华山、黄山、太平湖，形成“两山一湖”的黄金旅游路线，吸引更多优质客源。此外，Q2主景区将延续“免减优”活动，每周三对游客免票；并对大黄山、衢黄南饶、景德镇7个城市市民实行半票。外部交通网络完善叠加减免优惠，我们预计将提振景区游客数量。
    估值
    23年公司业绩稳步增长，客流接待量赶超疫前水平。短期内免票政策仍将助力；中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期。我们预计公司24-26年EPS为0.68/0.74/0.77元，对应市盈率分别为19.7/18.2/17.4倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。

扣非净利同比高增，新兴业务快速放量

金盘科技(688676)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.05亿元，同比+0.60%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%。
    出海提升盈利能力，扣非净利同比高增
    24Q1公司外销收入3.88亿元，占总收入比例提升至29.9%（23H1为18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升2.7pct至25.39%，净利率同比提升0.4pct至7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于，非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约1747万元，政府补助同比减少约814万元，拉低了公司整体业绩表现。
    储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线
    公司24Q1收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入11.33亿元，储能系列产品实现收入1.10亿元，数字化整体解决方案实现收入0.57亿元；与23H1储能0.73亿元的收入以及2023全年数字化解决方案0.71亿元的收入体量相比，同比大幅增长。4月12日，公司公告新签订2.97亿元数字化工厂项目合同，新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。
    持续收获大型海外订单，国内业务有望随产能释放恢复
    4月18日，公司与海外EPC客户签订7.39亿元多种类型变压器合同；公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。24Q1公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。
    盈利预测、估值与评级
    公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/129.61/163.00亿元，同比增速分别为43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为8.04/12.05/16.45亿元，同比增速分别为59.35%/49.86%/36.47%，EPS分别为1.85/2.78/3.79元/股，3年CAGR为48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价51.8元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。
   

2023年年报点评：公司转型阵痛趋于尾声，盈利能力有望提升

拓斯达(300607)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入45.53亿元，同比下降8.65%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降44.86%，其中2023Q4公司实现营业收入13.15亿元，同比下降22.40%，环比增长15.92%；实现归母净利润-0.41亿元，同比下降307.62%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长148.70%。
    工业机器人及自动化盈利能力提升，自产多关节工业机器人收入同比增长48.55%。2023年工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%；毛利率28.98%，同比增加3.41pp。收入下降主要系：①直角坐标机器人下降；②主动收缩贸易类机器人业务；③降低个性化项目比重、提升标准化生产能力。公司大客户开拓取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，新开拓客户包括华勤技术、闻泰科技、龙旗科技等，2023年公司自产多关节工业机器人收入同比增长48.55%。2024Q1自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。
    数控机床业务发展势头猛，收入和盈利能力均同比提升。2023年数控机床业务实现营业收入3.49亿元，同比增长56.34%；毛利率33.52%，同比增加6.54pp。2023年公司五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长约60%，出货量超260台，同比增长超100%。
    注塑机业务稳中向好。2023年注塑机、配套设备及自动供料系统业务实现营业收入4.31亿元，毛利率35.02%，同比均基本持平。其中注塑机业务实现营业收入2.03亿元，同比增长16.32%；毛利率21.49%，同比增加1.30pp，2023年注塑机出货量同比增长28%，2024Q1同比增长88%，收入同比增长超90%。
    智能能源及环境管理系统业务处于调整期。智能能源及环境管理系统业务实现营业收入26.86亿元，同比下降9.40%，毛利率8.44%，同比减少3.07pp。公司主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目，导致收入同比下降，部分项目在方案实施过程、验收结算等方面超出预期，导致利润极低甚至有所亏损，从而拉低了整体盈利水平。未来公司会进一步提升项目质量、提升盈利水平。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75、2.80、3.95亿元，对应EPS分别为0.41、0.66、0.93元，未来三年归母净利润保持65%的复合增长率，维持“持有”评级。
    风险提示：消费电子行业周期性波动、半导体设备研发不及预期、域控制器业务发展不及预期等风险。

经营能力大幅改善，医美业务逐渐由区域布局全国

朗姿股份(002612)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈。
    事件点评
    公司女装业务营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct。其中朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%。期内公司女装业务共有599家店
    铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家。女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）。女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101%。
    医美业务持续拓展，非手术类医美占比持续提升。医美业务营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct。手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比-3.04%/+36.19%。公司旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元/3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%。公司于2022年收购昆明韩辰控股权，2023年收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，2024Q1收购郑州集美控股权，逐渐形成全国布局。期内公司拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家。
    发挥Ettoi主品牌带动作用提升高端婴童市场市占率。期内婴童业务营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct。其中Agabang/Ettoi。其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比-1.72%/+6.89%/+162.06%。自营/经销为婴童业务主要销售方式，分别营收7.4亿元/+1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct。
    期内公司毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct。整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元/+21.29%主要系职工薪酬、广告宣传、店铺托管、租赁等费用增加；管理费用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%主要系租赁费用、业务招待费、职工薪酬等费用增加；研发费用率1.86%/-0.95pct系期内组织机构调整及研发人员优化致使研发费用率发生较大变化；财务费用率1.66%/-0.63pct系利息收入增加。经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42%系收入规模增长、汇款增加所致。
    投资建议
    公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.96\1.14元，对应公司4月22日收盘价16.27元，2024-2026年PE分别为19.5\16.9\14.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。

油运业绩大幅增长，集散业绩2024年有望恢复

招商轮船(601872)
    公司披露2023年全年业绩，公司全年营业收入实现258.81亿元，同比下降12.88%；归母净利润实现48.37亿元，同比下降4.92%，受干散货市场和集装箱运输市场行情回落影响，干散货船队和集装箱运输船队收入同比减少，同时油轮运输市场行情回升，油轮运输船队收入同比增幅较大。分业务看，油运业务30.83亿元净利润，较去年同期大幅增长249.18%，散运/集运/滚装业务净利润分别实现8.99/8.73/2.66亿元，同比-58.44%/-58.21%/+206.43%。在干散和集运拖累公司业绩的情况下，2023年公司油运业务明显贡献业绩增量，我们看好今年公司油散双周期向上，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    美湾及俄罗斯原油出口量走高，油运运价走高贡献业绩增量。公司全年油轮业务实现营业毛利38.37亿元，净利润为30.83亿元，净利润同比去年上升249.18%。业绩同比上升较大主要是由于国际原油运输市场上升明显，全球原油吨海里需求在大西洋地区对亚洲出口大幅增长下增长6.8%。根据克拉克森数据，2023年1-12月TD3C航线TCE均值为35,459美元/天，同比增长111%，VLCC日均TCE同比涨幅64%，Aframax同比涨幅50%。另一方面，尽管去年以来部分船东大量下单Suezmax油轮和VLCC油轮，但目前全球油轮手持订单占船队比例仍处于过去30年来的偏低水平。同时公司整体经营表现高于市场表现，2023年公司现货市场经营的VLCC油轮四个季度表现比较均衡，即期日均TCE接近5万美元。
    2023年集散景气度整体承压，盈利能力有所下降。公司散运业务全年实现收入71.08亿元，同比减少39.55%，净利润实现8.99亿元，同比减少58.44%，集运业务全年收入实现55.39亿元，同比减少22.16%，净利润实现8.73亿元，同比减少58.21%。散运方面，全年干散货市场总体比较低迷，BDI均值仅1,378点，同比跌28%。全年公司船队实现日均TCE约1.7万美元，全年散货船队实现营业毛利13.14亿元，净利润8.99亿元。集运方面，受需求减弱叠加新船交付影响，主干航线即期运价均值回落明显，已低于2019年同期水平，1-12月CCFI均值同比下降66%，公司集运船队盈利能力明显下降。
    展望后市，2024年油运供需格局持续改善，中长期油运运费中枢有望提升，集运散运静待经济回暖驱动需求向上。过去一年多来，二手船、新造船资产价格持续稳步上升，2024年在大西洋和美湾对亚洲原油出口趋势扩张、俄罗斯及欧洲海运贸易长程化、红海局势等多重影响因素下，我们预计2024年原油吨海里需求增长将继续保持2023年趋势。同时2024年由于EEXI、CII等减排措施导致的船舶降速和船舶因节能改造（EST）、加装脱硫塔等暂时离开市场等影响，船队运力供给将呈现收缩趋势，中长期在美湾、俄罗斯出口量走高，新船订单有限的情况下油运运价中枢有望提升。集运散运在2023年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，2024有望随着全球宏观经济的恢复回暖。
    估值
    2023年公司集散业务拖累公司业绩，2024年我们看好公司油散双周期向上为公司贡献业绩弹性，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为69.52/77.40/84.34亿元，同比增长43.7%/11.3%/9.0%，EPS为0.85/0.95/1.04元/股，对应PE分别10.3/9.2/8.5倍，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

高分红延续，关注冶金煤价回升带来业绩修复

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告：2023年公司实现营业总收入431.37亿元，同比-20.55%；实现归母净利润79.22亿元，同比-44.11%；扣非后归母净利润78.89亿元，同比-45.11%；经营活动现金流量净额88.52亿元，同比-73.79%；基本每股收益2.65元/股，ROE（加权）16.37%，同比减少17.62个百分点。2024年Q1单季营业收入86.59亿元，同比-27.19%；归母净利润12.88亿元，同比-61.90%；扣非后归母净利润12.85亿元，同比-61.73%。
    事件点评
    煤价回落影响2023年经营环境。根据wind数据，2023年长治喷吹煤车
    板价均价1332元/吨，同比-25.44%；长治一级冶金焦均价2265元/吨，同比-23.62%；冶金煤价格明显回落。长治动力煤（Q5500）车板价均价977.3元/吨，同比-25.89%；秦港长协年度均价713.83元/吨，同比-1.09%；动力煤价格中枢也回落。
    2023年产销量同比增长，但吨煤毛利随煤价回落。2023年公司实现原煤产量6046万吨，同比+6.26%；商品煤销量5498万吨，同比+3.85%。吨煤综合售价达到727.66元/吨，同比-21.81%；吨煤综合成本为347.69元/吨，同比-3.27%；吨煤毛利实现379.97元/吨，同比-33.48%。公司落实煤炭增产保供，合理释放优质产能带来了煤炭产销量稳步增长，但煤价回落，导致煤炭板块营收400.05亿元，同比-18.81%；毛利率52.22%，同比减少9.16个百分点。焦炭方面，实现产量125.71万吨，同比变化-26%；主要受产能结构优化影响；销量123.68万吨，同比-27.34%；焦炭平均售价实现2260.3元/吨，同比-19.17%，成本实现2615.18元/吨，同比-5.84%，吨焦毛利-355元/吨，同比减少374元/吨。
    2024Q1产销量回落，但吨煤售价、毛利环比上涨。受治理“三超”等安监政策及保供政策边际变化影响，公司2024年Q1实现原煤产量1324万吨，同比-9.93%；环比2023Q4变化-16.41%；商品煤销量1181万吨，同比-7.08%，环比-18.94%；吨煤综合售价689.42元/吨，同比-20.69%，环比+5.87%；吨煤毛利311.63元/吨，同比-39.86%，环比+6.89%。受益于2024年以来煤炭价格回升，公司Q1吨煤毛利有所提高。公司Q1产、销量下滑主要受山西省安监政策影响，但公司拟继续推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林等4座矿井产能核增项目，同时积极竞买新增资源。另外，公司控股股东潞安矿业集团仍有较大规模存量矿山，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得外延式增长。
    高比例分红政策延续，股息率仍然较高。公司同步发布2023年度利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派息数15.89元（含税），共计约47.53亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为60%。按照4月22日收盘价21.87元/股计算，公司当前股息率7.27%，当前存款低利率环境下仍具备一定的吸引力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.62\2.86元，对应公司4月22日收盘价21.87元，2024-2026年PE分别为9.2\8.3\7.7倍；考虑到2024年以来冶金喷吹煤价格反弹，公司未来盈利规模仍然可观；且低利率环境下高分红、高股息个股仍具备一定吸引力，我们继续给予公司“增持-A”投资评级。风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

2024年一季报点评：业绩持续快速增长，海外渠道进一步扩容

杭叉集团(603298)
    事件:
    杭叉集团4月23日公告2024年一季报：2024Q1营业收入41.72亿元，同比+6.17%，归母净利润3.79亿元，同比+31.16%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+35.32%。
    投资要点:
    业绩持续快速增长。2023年公司营业收入162.72亿元，同比+12.90%，归母净利润17.20亿元，同比+74.23%，2024Q1营业收入、归母净利润分别同比+6.17%、+31.16%，业绩持续快速增长。2023年公司国内收入94.92亿元，同比+10.07%，国外收入6.54亿元，同比+29.72%，国外业务收入增速较高。
    叉车电动化趋势持续推进，海外渠道进一步扩容。2023年公司叉车销量24.55万台，同比+6.55%，销量持续稳增。结合行业来看，2023年中国叉车销量117.38万台，同比+12%，其中国内销量76.84万台，同比+11.94%，出口销量40.54万台，同比+12.13%；从车型来看，I类叉车销量17.08万台，同比+29.25%，II类叉车销量2.40万台，同比+36.08%，III类叉车销量60.19万台，同比+14.63%，IV/V类叉车销量37.72万台，同比+1.07%，I、II类电动叉车销量增速显著快于行业整体，叉车电动化趋势持续推进。2023年杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池公司投入运营，海外子公司已达到十家，海外渠道进一步扩容；公司成立浙江杭叉赛维思国际贸
    易有限公司，加强服务端业务。
    利润率水平提升较为明显。2023年公司毛利率20.78%，同比+3.01pct，归母净利率10.57%，同比+3.72pct，2024Q1毛利率20.57%，同比+2.42pct，归母净利率9.08%，同比+1.73pct，利润率水平提升较为明显。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.66%、2.10%、4.49%、-0.52%，分别同比+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，整体期间费用率9.73%，同比-0.11pct。
    盈利预测和投资评级考虑到叉车电动化趋势持续推进，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入186.29、209.46、233.31亿元，同比增速为14%、12%、11%；实现归母净利润20.20、23.45、27.09亿元，同比增速为17%、16%、16%，现价对应PE13.7、11.8、10.2倍，考虑到公司产品出口渠道扩容，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期，原材料价格波动，产品出海不及预期，叉车电动化不及预期，行业竞争加剧。
   

2023年报&一季报点评：业绩增长显韧性，持续发力AIoT

海康威视(002415)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；实现经营活动净现金流166.23亿元，同比增长63.55%。毛利率方面，公司2023年整体毛利率为44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入280.65亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润52.56亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润52.04亿元，同比增长36.76%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。
    2023年EBG及海外业务稳健增长，SMBG企稳，创新业务维持高增。分业务看，2023年，PBG实现营收153.54亿元，同比下滑4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成，技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。
    深化智能物联布局，AI赋能数字化业务。2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实，凭借AI对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联AIoT的技术体系，初步完成了智能物联战略的转型。预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间，而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。
    【投资建议】
    公司正在成为OT厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。随着国内经济逐步企稳，我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为992.91/1125.24/1281.39亿元，归母净利润分别为165.49/193.78/223.91亿元，EPS分别为1.77/2.08/2.40元，对应PE分别为18.5/15.8/13.7倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    地缘政治环境风险；
    全球经济下行风险;
    供应链风险;
    汇率波动风险。

海内外共振，经营积极向好

中宠股份(002891)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023年实现营收37.5亿，同比增15.4%，录得净利润2.3亿，同比增120%（处于此前业绩预告中游）；23Q4实现营收10.4亿，同比增28.4%，录得净利润0.6亿，同比扭亏。
    24Q1实现营收8.8亿，同比增24.4%，录得净利润0.6亿，同比增259%。24Q1超预期。
    分红方案：每10股派发现金股利2.4元
    点评：
    受益海外客户补库、工厂满产、国内市场蓬勃发展，2023Q2开始经营逐步升温。产品来看，宠物零食实现23.5亿，同比增9.8%；受下半年产品调整影响，宠物罐头增长放缓，实现收入6.3亿，同比增5.8%；主粮产品受益资源聚焦和消费者偏好变化，实现收入5.8亿，同比增60%；宠物用品实现收入1.8亿，同比增25.7%。区域来看，境内实现收入10.9亿，同比增20.2%；境外实现收入26.6亿，同比增12.9%。
    海外订单结构优化叠加成本规模优势扩大，2023年毛利率同比提升6.5pcts至26.3%，其中，境内毛利率同比提升3.51pcts，境外提升7.97pcts。Q4毛利率同比提升6.3pcts。
    供应链改革效果逐渐显现。全年期间费用率同比上升1.5pcts至16.21%，其中，营销推广增加导致销售费用率同比提升1pcts，可转债利息费用增加使财务费用率同比提升0.31pcts，管理费用率同比提升0.24pcts，研发费用率同比下降0.06pcts。4Q受益供应链改革成果显现，期间费用率同比下降3.77pcts，其中管理费用率同比下降0.65pcts，财务费用率同比下降2.59pcts。
    受益海内外市场共振，24Q1在低基数下增长强劲。报告期毛利率同比提升3.4pcts至27.8%，受益品牌SKU调整和价格体系管控；期间费用率同比下降0.41pcts至17.82%。
    展望2024年，我们预计公司在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础：1）产业链布局来看，新西兰年产2万吨宠物湿粮项目预计在上半年投产，美国第二工厂亦在规划中，产能瓶颈有望逐步缓和；2）受自有品牌出海及海外代加工需求驱动，海外工厂净利率有望保持高水平（2023年HAO’s净利率为11.3%/yoy+4.1pcts，American Jerky为21%/yoy+12pcts）；3）国内来看，Zeal、顽皮调整到位，产品矩阵、成本等实现多方面优化，市场份额提升。
    预计2024-2026年将分别实现净利润2.95亿、3.62亿和4.34亿，分别同比增26.5%、22.8%和19.7%，EPS分别为1元、1.23元和1.47元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和16倍，维持“买进”。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期

2023年报&一季报点评：制造工业稳步增长，加大投入储备新药

方盛制药(603998)
    【投资要点】
    制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023年公司实现营业收入16.28亿元，同比-9.12%；归母净利润1.86亿元，同比-34.64%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+25.35%。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降，前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致；后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益，而2023年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业，“338大产品打造计划”中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1，公司实现营收4.38亿元，同比+0.37%；归母净利润0.70亿元，同比+10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+9.61%。
    公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造，主要产品强力枇杷膏（蜜炼）/露呈现供销两旺趋势，2023年实现销售收入超1.8亿元，同比+28%；湘雅制药药品销售目标基本达成并创历史新高，同比+17.55%，同时完成3个中药批文收购；方盛健盟成功落户广州，运营首年即实现盈利；绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近6000万元、玄七健骨片收入3200万元左右，有望成为后续新利润增长点。
    加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索“多中心布局”的研发裂变发展模式，同步推进四大研发中心。2023年，公司进一步加大了对产品研发的投入，研发费用同比增长超50%。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（年内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。截至2023年末，公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。
    调整营销政策销售费用降低。2023年公司销售毛利率为73.19%、销售净利率为15.57%，同比分别+5.42pct、+1.14pct；销售、管理、财务费用率分别为43.08%、13.38%、0.76%、4.71%，同比分别+1.89pct、+1.08pct、+0.46pct。公司销售费用6.58亿元，同比有所下降，主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。
    【投资建议】
    公司业绩增长略低于我们的预期，我们下调了呼吸系统、其他板块增速，上调了心脑血管增速，综合下调公司2024-2025年营收至17.52/19.56亿元，新增2026年营收21.80亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.37亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.77元，对应PE分别为19/16/15倍。公司营销团队克服阻力，稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作，随着中药创新药的市场认可度逐步提高，为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策风险；
    药品降价风险；
    安全环保风险；
    并购整合风险；
    产品质量风险；
    新药品开发风险；

2023年报点评：游戏、AI业务双轮驱动，业绩创新高

神州泰岳(300002)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营收59.62亿元（yoy+24.06%），实现归母净利润8.87亿元（yoy+63.84%）；2023Q4公司实现营收19.11亿元（yoy+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（yoy+104.55%）。
    长线运营能力瞩目，储备新游H2有望上线。2023年，公司游戏业务实现收入44.97亿元（yoy+26.51%）。公司旗下壳木游戏专注于SLG品类，是大陆地区第一家获得Google颁发的Top Developer认证的手游开发团队，已成为最具有代表性的手游出海开发商之一。报告期内，公司发行的《Age of Origins》《War and Order》维持稳健表现，其中《Age of Origins》更是创下上线以来充值流水新高，公司凭借主力游戏的表现荣膺data.ai“2024年度发行商大奖”全球发行商第46名。2024H2，公司计划在海外市场推出两款新游戏，均为公司最擅长的SLG品类，有望在上线后为公司贡献收入增量。
    夯实数字化技术底座，软件信息业务持续增长。公司积极拥抱前沿技术，研发实力深受肯定。报告期内公司申请专利90件，授权专利92件，申请软件著作权147件；软件和信息技术服务业务营收14.65亿元（yoy+17.08%），ICT运维、人工智能、云服务等业务经营业绩实现稳定增长。ICT业务方面，公司多项产品能力获得信通院IOMM体系权威认证；人工智能业务方面，公司运用自研NLP自然语言处理技术推出的平台“泰岳小催”于2023H2升级为“泰岳智呼”，助力催收机构坐席人均创佣提升50%，已为多家头部金融企业提供产品、服务；云业务方面，公司通过与亚马逊云科技的合作，重构在公有云领域的核心竞争力，目前服务用户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件等多个领域。
    【投资建议】
    公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随数字经济高速发展有望多方位受益。我们上调原有盈利预测并新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收70.64/80.74/89.92亿元，实现归母净利润10.48/12.16/13.55亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.69元/每股，对应PE16/14/13，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    政策监管趋严
    行业竞争加剧
    买量成本波动

2023年报点评：尼龙66龙头，24年目标彰显发展信心

神马股份(600810)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入129.19亿元，同比-11.34%，实现归母净利润1.23亿元，同比-69.06%。23Q4实现营业收入34.88亿元，同比增长11.55%，环比降低7.30%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长160.44%，环比降低49.63%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/3.98%/2.40%/3.24%，同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/+0.41pcts/+0.45pcts。
    量升价降，营收承压。2023年，公司的尼龙66帘子布、尼龙66工业丝、尼龙66切片、尼龙6切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC的销量分别同比变化-2.61%/+2.05%/+28.22%/-/+17.68%/+16.15%/+22.69%/+151.88%，除了尼龙66帘子布以外的产品销量均呈现增长，然而由于产品售价降低，对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45亿元，同比变化-27.07%/-22.60%/-0.78%/-/-4.01%/+6.77%/-14.00%/121.27%，各类产品对应的毛利率分别为17.30%/25.91%/13.60%/6.28%/8.97%/-1.36%/1.17%/8.24%，
    1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。
    纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。
    稳中有升，经营计划彰显发展信心。根据公司的2024年经营计划，公司在24年将生产尼龙66工业丝61000吨、尼龙66帘子布72000吨、尼龙66切片199000吨、尼龙6切片74500吨、尼龙6民用丝16000吨、双酚A134600吨、PC89950吨，分别同比变化+8.91%/+2.60%/+15.69%/-2.89%/+9.25%/+71.30%/+63.83%，大部分产品实现产量的快速提升，公司预期2024年实现营业收入143亿元，同比增速超过10%，彰显公司稳健发展的信心。
    【投资建议】
    公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.37/7.59亿元，同比增长212.89%、39.10%、41.39%，现价对应EPS分别为0.37、0.51、0.73元，PE为21、15、10倍，首次给予“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

公司年报点评：23年归母净利2.2亿元，分红尽显诚意

行动教育(605098)
    投资要点：
    公司4月15日发布2023年年报。2023年实现收入6.72亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。摊薄EPS为1.86元；净资产收益率22.28%，经营性现金流净额4.54亿元。2023年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
    简评及投资建议。
    4Q23收入2.11亿元，2023年归母净利润同比增长97.95%。2023公司收入为6.72亿元，同比增长49.08%；毛利率达到78.31%，同比增加3.08pct；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%，股息率3.67%（按2024年4月19日收盘价计算）。4Q23公司收入为2.11亿元，同比增长91.45%；归母净利润0.59亿元，同比增长250.94%。
    各业务板块业绩提升显著，图书销售毛利率显著改善。公司业务分为管理培训、管理咨询、图书销售。管理培训业务营业收入5.95亿元，同比增加55.26%；毛利率82.16%，同比增加1.73pct。管理咨询业务营业收入0.74亿元，同比增加13.53%；毛利率48.31%，同比增加2.69pct。图书销售业务营业收入0.02亿元，同比增加52.16%；毛利率41.23%，同比增加17.09pct。
    2023年费用率40.61%，同比减少8.82pct。其中，①销售费用1.78亿元，同比增加23.22%；销售费用率26.52%，同比减少5.57pct。②管理费用为0.91亿元，同比增加10.59%；管理费用率13.58%，同比减少4.73pct。③财务费用为-0.26亿元，同比增加0.07亿元；财务费用率为-3.82%，同比增加3.40pct。④研发费用为0.29亿元，同比增加3.17%；研发费用率4.33%，同比减少1.92pct。费用增加主要是由于主营业务收入增加所致，费用率大幅下降，降本成效显著。
    贯彻“实效第一”理念，大客户战略执行成果显著。公司以大客户为开发重点，精准制定客户画像，量身定制产品并持续跟进。截至23年底，“大客户战略”主题培训共开展42期，与郎酒、今世缘、名创优品等240余家行业、区域龙头达成深度合作。23年底公司合同负债9.58亿元，同比增长24.90%，在手订单充裕，账面资金13.58亿元，同比增长12.65%，账面资金充裕。同时2023年公司于香港设立香港行动商学有限公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局，发挥“实效优势”，进一步扩大业务范围。
    盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各为2.82亿元、3.44亿元、4.26亿元（原2024-25预测为2.87亿元、3.53亿元），同比分别增长28.6%、21.8%、23.9%，对应EPS分别为2.39元、2.91元、3.61元。结合可比公司估值，给予公司2024年24PE不变，对应目标价57.36元/股（-2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。行业市场竞争加剧；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比下降8.83%，在建项目有序推进

新洋丰(000902)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。
    新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。
    在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。
    盈利预测。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元（24-25原预测为15.35、18.12亿元），对应EPS为1.12元、1.33元、1.53元（24-25原预测为1.18元、1.39元）。参考同行业公司，给予公司2024年14倍PE，对应目标价15.68元（对应PB为1.84倍）（原目标价15.00元，2023年15倍PE，-5%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不

2023年年报点评：业绩稳健增长，电动智能化转型布局提速

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1512.98亿元（同比+24.78%），归母净利润113.27亿元（同比+45.25%），扣非净利润37.81亿元（同比+16.19%）；其中2023Q4公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元（含税），测算拟合计派发现金红利34.02亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03%。
    自主品牌销量呈较快增长，并购深蓝汽车费用端承压：根据公司公开数据，2023年公司实现汽车销量255.31万辆，同比增加8.82%，其中自主品牌销量209.78万辆，同比增加11.91%，海外出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端，2023年公司实现毛利率18.36%（同比-2.13pct），毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts，其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。
    新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆，同比增长74.77%。2024年，公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15等8款新能源新车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2023年11月，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司，共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。
    发布“海纳百川”计划，公司海外布局提速：2023年公司正式发布“海纳百川”计划，明确海外发展目标并着力推进全球布局，为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区，在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家，公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地，真正实现本地化运营。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69亿元、2509.81亿元，实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元，对应同比增速为-23.82%、17.38%、22.12%，当前股价对应PE分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.4-21.8元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

2023年报点评：业绩稳步提升，动储业务出货量高增

亿纬锂能(300014)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%。23Q4实现营业收入132.55亿元，同比增长+10.27%，环比增长+5.59%，实现归母净利润6.26亿元，同比变化-25.80%，环比变化-50.86%。
    消费电池市场地位领先。2023年，公司的消费电池板块实现营收83.62亿元，同比变化-1.78%，毛利率为23.73%，同比略降0.95pcts。1）锂原电池方面，公司是多家主流客户的主供应商，销售额、出口额连续八年蝉联国内第一；2）小型锂离子电池方面，公司的大客户战略卓有成效，与电子雾化器、可穿戴设备领先企业达成合作，市场开拓顺利；3）圆柱电池方面，公司23年出货量达全球前四、全国第一，公司23年推出的全极耳2170040PL、高容量2170058E适用于不同场景，“麟驹”电池进一步提升公司在两轮车市场的竞争力。
    动储业务高速增长，46大圆柱先发布局。2023年，公司的动力电池出货28.08GWh，位居国内第五，储能电池出货26.29GWh，达到全球第三，对应的营收分别为239.84、163.40亿元，同比增长31.41%、73.24%，增长迅速，对应的毛利率分别为14.37%、17.03%，同比变化-1.59pcts、8.07pcts。公司的荆门20GWh大圆柱项目一期已投产，二期设备于23年底进场，截至23年底，公司46系列大圆柱下线超425万只，先发优势显著。
    未雨绸缪，技术研发有望打开新空间。公司高度重视新技术的研发，23年研发投入达28.71亿元，同比增长26.97%。2023年，公司的锂金属二次电池（基于10Ah的电芯）最高可实现580Wh/kg，支持5C输出，并满足UL1642、UN38.3的安全标准；半固态电池（基于50Ah的软包）可实现400Wh/Kg，循环寿命超过千次，已完成设计定型；大方型钠电池比能量110Wh/Kg，材料实测循环次数已达上万次；氢燃料电池方面，公司已开发150kW氢能电池电堆，体积功率密度达到4kW/L。新技术的全面开花有望为公司进一步打开成长空间。
    【投资建议】
    考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至591.18/732.02亿元，新增2026年营收预测为916.19亿元，同比增速分别为21.18%、23.83%、25.16%，归母净利润为50.21/59.80/73.65亿元，同增23.98%、19.09%、23.16%，现价对应EPS分别为2.45、2.92、3.60元，PE为14、12、10倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    海外市场拓展受阻；
    行业竞争加剧。

轧辊磨床龙头，高端磨床新星

华辰装备(300809)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 4.8 亿元，同比增长 42.5%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 149.4%。 Q4 单季度来看，实现营业收入1.3 亿元，同比增长 36.6%，环比增长 27.9%；实现归母净利润 2166.9万元，同比下降 14.1%，环比下降 49.1%。
    深耕高端磨床领域， 营收快速增长， 毛利率同比上升。 2023年国内外形势逐渐稳定，国内机床行业各细分领域领军企业逐步崛起，高端数控机床依赖进口的局面得以改善，公司稳步推进相关设备的交付等工作， 2023年营收高速增长。2023 年公司综合毛利率为 34.3%，同比增加 1.1个百分点； Q4单季度为 33.7%，同比增加 10.5 个百分点，环比增加 3.3 个百分点。
    全年期间费用率保持稳定，净利率同比明显提升。 2023 年公司期间费用率为14.5%，同比增加 0.1个百分点， Q4单季度为 15.9%，同比增加 21.0个百分点，环比减少 2.1个百分点。 2023年公司净利率为 25.6%，同比增加 9.3个百分点；Q4 单季度为 17.0%，同比减少11.3 个百分点，环比减少 25.8 个百分点。
    以轧辊磨床为基，横向拓展亚 u 磨床、螺纹磨床、导轨磨床，未来成长可期。公司深耕高端精密磨削装备行业近 20年，已掌握了数控轧辊磨床领域“关键功能部件—整机技术—技术服务”全产业链的核心技术，轧辊磨床产品各项性能指标比肩世界一流产品，尤其在高速高精磨削领域确定了全球技术领先地位，打破了国外品牌对我国轧辊磨削高端装备的垄断。同时，公司以市场需求为导向，积极推动新产品亚微米级高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床的研发及市场应用，丰富下游市场覆盖领域，为公司未来业绩提升打造新增长点。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、 1.7、 2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 21%，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示： 宏观经济波动风险、新产品开发不及预期风险、原材料价格波动风险

汽车客户及项目定点稳步拓展，募投项目竣工有望支撑业绩增长

安培龙(301413)
    投资要点
    事件内容：4月21日，公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入7.47亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.55%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长4.37%。
    公司2023年收入基本符合预期；归母净利润同比下降受上年同期所得税优惠较高、财务费用及毛利率水平变动等多重因素影响。公司2023年营业收入为7.47亿元，同比增长19.36%；归母净利润为0.80亿元，同比下降10.55%。1）收入端，压力传感器是收入增长的主因。分产品来看，压力传感器收入为3.54亿元，同比增长43.12%；热敏电阻及温度传感器对应收入3.69亿元，同比略增2.70%；氧传感器及其他收入为0.23亿元，同比增长113.93%。2）利润端，营收增长但归母净利润同比下降，或受所得税费用、财务费用及毛利率水平等因素综合影响。a）公司2023年所得税费用为877.26万元，对比2022年对应金额为-466.72万元，同比增加1,343.98万元。2022年税费减免主要为在2022年Q4享受购置非研发设备和器具产生的939.51万元所得税优惠，对应优惠金额占当年利润总额的11.10%。b）为建设募投项目，公司在上市前先行使用自有资金及银行借款支付建设款项；受相应利息费用影响，2023年公司财务费用同比增加1,092.59万元。截至2023年6月30日，公司银行借款余额为6.78亿元，公司预计2024-2031年每年需偿还约0.3-2.0亿元本息。c）公司2023年综合毛利率为31.83%，同比下降1.51pct。
    23Q4单季营收及扣非归母净利润增速均较上季度略有提升。公司23Q4单季营收1.99亿元，同比增长20.20%；单季归母净利润0.19亿元，同比下降21.30%；但剔除非经常损益后，23Q4扣非归母净利润0.14亿元，同比增长5.70%。对比23Q3单季营收同比增速12.34%、单季扣非归母净利润同比增速-9.07%，Q4单季营收增速环比上升7.86pct、扣非归母净利润增速环比上升14.77pct。
    公司汽车领域客户开拓及产品定点进展良好，或带动产品需求向好；同时，募投项目已于2023年竣工验收，有望形成供需共振。2023年10月末，公司募投项目智能传感器产业园已顺利竣工验收，项目达产后可新增1,500万只/年的压力传感器及10,500万只/年的温度传感器产能。根据公司年报及其他公告披露，公司在新客户及定点项目上取得积极进展，有望形成供需共振：1）新客户及新项目上，公司2023年实现向北美某知名新能源汽车客户、麦格纳等重大客户的批量供货；同时，目前正在配套开发合作压力传感器新项目共198个、温度传感器新项目共206个；2）公司产品定点快速推进，以今年最新公告来看，1月公告收到一家欧洲著名汽车零部件厂商的GDI轨压压力传感器项目定点，预计2024Q3开始产品交付，生命周期总金额约为1.63亿元人民币，2月公告收到一家欧洲著名汽车制造厂商的水温传感器项目定点，预计2026Q4开始产品交付，生命周期总金额约为1,080万欧元。
    投资建议：公司2023年收入表现基本符合预期。展望未来，伴随着公司汽车领域客户及产品定点顺利开拓，叠加汽车行业景气有望持续及国产替代推进，公司车规级压力传感器、温度传感器、氧传感器等产品需求或进一步增长；同时，募投项目逐步投产有望支撑公司车规级传感器产品的销量增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.88亿元、12.97亿元、16.24亿元，同比增速分别为32.29%、31.32%、25.22%；对应归母净利润分别为1.03亿元、1.28亿元、1.60亿元，同比增速分别为28.31%、25.19%、24.93%；对应EPS分别为1.35元、1.70元、2.12元，对应PE分别为38.8x、31.0x、24.8x（以4月22日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩低于预期，煤炭产量增量未来可期

兰花科创(600123)
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%。2024年一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%。
    2023年四费大幅降低，煤价下滑、成本增加及计提资产减值准备拖累业绩。
    2023年，公司四费合计同比减少4.92亿元，降幅24.7%，但受煤价同比下滑明显，公司外采保供煤增加，新投产整合矿井掘进开拓支出较高成本增加，计提资产减值准备1.01亿元等因素影响，公司盈利受到拖累。
    24Q1煤价下滑、投资收益减少、所得税率大幅提升致盈利受损。24Q1煤炭售价下滑减少毛利约8.84亿元，参股公司亚美大宁利润减少致投资收益同比减少1.09亿元，公司所得税率同比大幅提升38.23pct至61.42%减少净利润约0.78亿元，财务费用同比增长45.70%即0.18亿元，考虑同宝、沁裕尚处产能爬坡阶段或拖累盈利，上述因素综合导致公司归母净利同比大幅下滑82.55%。
    前三季度现金分红53.10%，股息率7.0%。23Q4公司拟不再分配现金股利，公司已于2024年2月8日实施完成2023年前三季度利润分配，向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），共计分派现金红利11.14亿元（含税），分红比例53.10%，以2024年4月22日股价计算，股息率7.0%。
    煤炭业务盈利受损，未来扩产空间充足。1）2023：受益240万吨/年玉溪矿达产及90万吨/年同宝、沁裕矿均联合试运转，公司实现煤炭产销量1380/1299万吨，同比+20.46%/+11.65%；吨煤售价739.1元/吨，同比下降21.75%；吨煤成本327.6元/吨，同比增长10.23%；单位毛利率为55.68%，同比下降12.86pct。2）24Q1：公司实现煤炭产销量312万吨，同比增长6.96%，环比下降17.96%；煤炭销量238万吨，同比下降4.46%，环比下降40.58%；吨煤售价631.5元/吨，同比下降30.33%，环比下降11.73%；吨煤成本365.4元/吨，同比增长22.74%，环比下降3.00%；单位毛利率为42.13%，同比下降25.02pct，环比下降5.21pct。公司同宝、沁裕矿分别于2023年11月、2024年1月正式投产，90万吨/年百盛煤业2024年3月进入联合试运转，90万吨/年芦河煤业二期工程也在有序推进，力争2026年9月联合试运转。2023年同宝、沁裕矿仍处于亏损状态，伴随24年产量逐步释放，盈利能力有望好转。
    24Q1受停产减排影响尿素产销环比下滑，成本大幅下降致毛利率提升。
    2023年实现尿素产销量96.78/97.65万吨，同比+18.92%/+19.16%；综合售价2249.9元/吨，同比下降8.73%；单位成本1870.8元/吨，同比下降11.63%；单位毛利率为16.85%，同比上升2.73pct。24Q1实现产销量22.11/19.34万吨，同比+1.05%/-6.16%，环比+1.10%/-19.92%；综合售价2028.3元/吨，同环比-20.12%/-9.90%；单位成本1579.2元/吨，同环比-30.45%/-10.79%；单位毛利率为22.14%，同环比+11.57/+0.77pct。2023及24Q1受益成本降幅较大，公司己内酰胺业务同比、环比均减亏。受市场和环保因素影响，公司二甲醚企业基本处于停产状态。
    投资建议：考虑2024年公司煤炭及煤化工产品售价或同比降低，我们预计2024-2026年公司归母净利为13.15/19.41/22.42亿元，对应EPS分别为0.89/1.31/1.51元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别均为12/8/7倍，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：焦、化主业亏损，投资收益贡献主要盈利

山西焦化(600740)
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年归属于母公司所有者的净利润12.75亿元，同比减少50.61%；营业收入87.49亿元，同比减少27.54%；基本每股收益0.4977元，同比减少50.61%。2024年一季度归属于母公司所有者的净利润6582.48万元，同比减少91.37%；营业收入18.21亿元，同比减少26.18%。
    23Q4出现亏损。据年报，23Q4公司实现归母净利润-0.05亿元，由盈转亏。
    23年公司焦、化主业均亏损。2023年公司生产焦炭290.86万吨，同比下降17.79%；销售焦炭289.74万吨，同比下降18.31%；销售均价2150.28元/吨，同比下降15.75%；吨焦炭成本为2493.00元/吨，同比下降8.56%；焦炭业务毛利率同比下降9.12pct至-15.94%。化工业务方面，加工煤焦油31.32万吨，同比下降2.64%；加工粗苯10.19万吨，同比下降12.23%；生产甲醇24.59万吨，同比下降10.68%；生产炭黑5.04万吨，同比增长80%。化工品实现毛利2650.81万元，同比下降93.86%。
    拟现金分红10%，股息率1%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），合计拟派发现金红利1.28亿元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的10.05%；以2024年4月22日股价测算，股息率1%。
    24Q1焦、化主业亏损，资产减值影响业绩释放。据公告，24Q1公司实现营业收入18.21亿元，营业成本22.40亿元，营业利润-4.19亿元，24Q1确认投资净收益7.66亿元，24Q1利润主要由投资收益实现，24Q1公司投资收益同比下降32.57%。此外，公司24Q1确认资产减值损益1.31亿元，影响公司业绩释放。
    24Q1化工品价格下滑。24Q1公司实现焦炭产量64.69万吨，同比下降13.43%；焦炭销量64.27万吨，同比下降13.57%。公司焦炭平均售价为2015.19元/吨，同比下降6.88%；炼焦煤单位采购成本为1789.51元/吨，同比增长2.4%。化工品方面，24Q1公司主要化工产品沥青价格同比增长0.14%至4214.23元/吨；工业萘价格同比增长0.86%至4958.7元/吨；甲醇价格同比下降2.96%至1914.24元/吨；炭黑价格同比下降10.91%至6390.42元/吨；纯苯价格同比增长8.39%至6866.04元/吨。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为11.53/16.25/20.36亿元，对应EPS分别为0.45/0.63/0.79元，对应2024年4月22日的PE分别为11/8/6倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

量利齐升推动业绩高增，收入规模有望创新高

亚星锚链(601890)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收19.31亿元，同比增长27.34%，归母净利润2.37亿元，同比增长58.71%，扣非后净利润2.02亿元，同比增长49.89%；EPS0.25元，拟每10股派发现金红利1.05元（含税）。2024年一季度实现营收4.49亿元，同比减少8.14%，归母净利润0.68亿元，同比增长15.30%。
    平安观点：
    量利齐升推动2023年业绩高增。2023年公司实现营收19.31亿元，超出年初制定的18亿元经营目标，其中船用锚链及附件收入13.52亿元，同比增长23%，系泊链收入5.59亿元，同比增长41%，均超出年初计划目标。2023年公司实现船用锚链及附件销量13.27万吨，同比增长23.62%，实现系泊链销量3.21万吨，同比增长18.63%，两大主要产品销量均创2016年以来的新高。除了销售规模的较快增长以外，公司主要业务的盈利水平也有所提升，其中船用锚链及附件毛利率25.5%，同比提升约3.2个百分点，单吨收入约1.02万元，同比基本持平；系泊链毛利率41.6%，同比大幅提升7.5个百分点，单吨收入1.74万元，同比上涨19%，系泊链毛利率和销售价格的上升可能与产品结构有关。
    订单增长势头较好，2024年收入规模有望创上市以来新高。2023年，公司新承接订单18.06万吨，同比增长13%，延续了2021年以来的上升趋势；其中船用锚链及附件订单15.16万吨，同比增长28%，系泊链订单2.90万吨，同比下滑31%。2024年造船和海洋油气行业仍处于景气周期，全球造船完工量有望保持在历史较高水平，国际海洋油气工程行业有望迎来逐步复苏，公司仍将面临较好的外部经营环境。根据公司经营计划，2024年计划完成营业收入23.20亿元，较2023年营收规模增长约20%，有望创2007年上市以来的营收新高，其中船舶锚链及附件营收目标16.80亿元，海洋工程系泊链及附件营收目标6.40亿元。截至2023年底，公司产能规模35万吨，其中船用锚链16万吨，海洋石油平台系泊链11万吨，高强度矿用链3万吨，锚及船用铸钢件5万吨，相对2022年底增加了5万吨的锚及船用铸钢件产能。
    漂浮式海上风电发展节奏偏慢，但仍值得期待。目前国内在推的漂浮式项目主要是中电建万宁一期100MW项目以及明阳智能16.6MW漂浮式样机，中电建万宁项目已经完成EPC、风电机组、浮体等招标，有望逐步进入建设实施阶段，明阳智能16.6MW漂浮式样机已经进入安装阶段，公司作为国内漂浮式海上风电系泊链龙头有望受益于这些项目的推进。当前国内规划的深远海示范项目仍然以固定基础形式为主，尚未出台新的漂浮式海风项目，海外方面则受制于成本偏高，估计短期内较难较大规模发展。我们判断漂浮式海上风电的发展将遵循试点先行、循序渐进的方式，但漂浮式作为海上风电的新质生产力和拓展广阔深远海的重要抓手，中长期前景依然值得期待。
    投资建议。根据行业发展形势和订单情况调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润2.84、3.36亿元（原预测值2.92、4.17亿元），新增2026年盈利预测4.00亿元，对应的动态PE分别为28.4、24.1、20.2倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司巨大的成长空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度和政策支持力度不及预期的风险。2、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。3、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。

点评报告：内外需求扩大，公司业绩持续增长

新澳股份(603889)
    报告关键要素:
    2024年4月22日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收11.00亿元（同比+12.48%），归母净利润0.96亿元（同比+6.59%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+6.37%）。
    投资要点:
    公司业绩持续增长，但净利润增速较去年明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2024Q1公司实现营收11.00亿元（同比+12.48%），增速较去年同期（+9.44%）进一步提升；归母净利润0.96亿元（同比+6.59%），增速较去年同期（+21.23%）明显下降；扣非归母净利润0.93亿元（同比+6.37%），增速较去年同期（+20.62%）下降。
    公司毛利率有所上升，财务费用率上升拖累净利率：2024Q1公司毛利率为19.91%，相较去年同期提升0.64pct。但是公司费用率上升使其净利率小幅下降，2024Q1公司净利率为9.08%，同比下降0.62pct。2024Q1销售费用/管理费用/研发费用分别较去年同期增长10.84%/10.32%/16.87%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09pct至1.72%/3.06%/2.35%。但财务费用率大幅增长1.31pct至1.32%，主要系利息费用大幅增加。
    国内外消费恢复态势较好，内外需求增加：内需方面各类毛纺产品的国内消费市场2024年恢复良好，根据国家统计局数据显示，2024年1-3月服装、鞋帽、针纺织品零售额3,694亿元，同比增长2.50%。外需方面毛纺出口小幅下降，2024年1-2月毛纺原料与制品出口额共14.8亿美元，同比增长5%。
    盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖趋势也有所放缓，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.61/4.92/5.42亿元，每股收益分别为0.63/0.67/0.74元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为11.60/10.86/9.86倍，考虑到较低的估值水平和公司持续稳健经营和较高分红，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

公司信息更新报告：产品结构升级持续，省内竞争优势扩大

金徽酒(603919)
    产品结构持续提升，省内市场优势扩大，维持“增持”评级
    金徽酒2024Q1营业总收入10.8亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2亿元，同比+21.6%，收入利润符合预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.7亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.3%，EPS分别为0.79元、1.03元、1.32元，当前股价对应PE分别为26.8、20.7、16.1倍。公司产品结构升级持续兑现，利润弹性较大，维持“增持”评级。
    产品结构持续升级，省内次高端价格带实现突破
    2024Q1公司100-300元价格带产品实现收入5.5亿元，同比+24.1%，主要是柔和系列在省内多年沉淀，市场基础良好，春节期间H3、五星等产品在礼赠、宴席市场表现较好。300元以上产品实现收入1.9亿元，同比+86.5%，主要原因是2024春节公司积极开展“心中的年味”系列活动，品牌力再上台阶，在省内次高端价格带实现有效突破。100元以下产品实现收入3.2亿元，同比-4.2%。
    省内竞争优势进一步扩大，省外持续重点投入
    2024Q1公司省内/省外分别实现收入8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23%。省内增长提速，主要原因是省内持续投入，高端化取得有效突破，竞争优势持续巩固，进入份额提升加速期。省外增速放缓和大环境有关，但是公司在省外经销商布局方面持续推进，后续仍是工作重点。
    现金流表现良好，费用率平稳，净利率提升
    2024Q1销售收现12.38亿元，同比+33.05%；经营性现金流净额3.43亿元，同比+46.60%。预收款环比增加0.8亿元，同比+47.7%，说明公司实际销售情况良好。毛利率+0.43pct至65.40%，增幅不大主要原因是市场投入较大，赠酒较多。销售/管理/财务费用率分别变动+0.15pct/+0.69pct/-0.30pct，整体保持稳定，随着中高端规模进一步增加，即使市场仍有较大投入，费用率预计保持稳健。净利率同比+0.11pct至20.39%，后续净利率仍有较大提升空间。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

自建机柜持续攀升赋能后续增长，向算力平台布局紧抓行业机遇

奥飞数据(300738)
    事件：
    公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告。2023年实现营业收入13.35亿元，同比增长21.63%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降14.70%；2024年一季度实现营业收入3.81亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长14.35%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长27.11%。
    营收保持稳健增长，自建机柜数量攀升为赋能后续增长
    公司营业收入持续保持稳健增长，主要得益于公司持续新建机房，截至2023年末公司自建自营数据中心总机柜数超过35,000个（2022年报显示截至22年末公司自建自营数据中心总机柜数约22,000个）。
    其中公司几大数据中心节点稳步推进，广州南沙数据中心首期、二期项目实现交付，而三期项目在稳步开展建设。廊坊固安数据中心于年内共计交付三栋数据中心，新一期项目的建设也有序开展之中。江西南昌数据中心也已经交付了首期项目，而天津武清数据中心、云南昆明数据中心等项目正按计划推进。我们认为，随着公司交付数据中心持续攀升，公司营收后续增长动能较强。
    盈利能力有望持续回升
    公司23年实现毛利率27.23%，同比下降0.96pct，24Q1毛利率有明显回升，实现31.08%，同比提升2.31pct。我们认为，公司23年交付数据中心数量较多，数据中心机柜上架爬坡过程中对毛利率有一定影响。随着后续机柜上架率持续提升，公司盈利能力有望持续回升。
    AIGC带动算力需求，公司有望紧抓机遇布局算力业务
    自2022年下半年以来，AIGC（人工智能生产内容）实现技术和产业端快速发展，Open AI推出的人工智能大模型Chat GPT将大型语言生成模型和人机对话推向新高度。公司有望紧抓算力发展机遇，2024年计划利用自身数据中心资源优势和丰富的网络运营经验、技术储备，搭建异构算力平台，满足各类型客户AIGC、云计算等高算力的需求。
    持续响应“双碳”战略，新能源业务高速发展
    公司持续响应双碳战略，推进新能源业务发展，分布式光伏节能业务同比增长381%。截止2023年底，奥飞新能源共实现并网发电145个项目；签约308个项目，签约合计约376MW。
    盈利预测与投资建议：考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至2.1/2.9亿元（原值为2.7/3.9亿元），预计26年归母净利润为4.1亿元。对应当前PE估值为44/32/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险

点评报告：业绩表现超预期，盈利能力有所下降

东鹏饮料(605499)
    报告关键要素:
    2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收34.82亿元（同比+39.80%），归母净利润6.64亿元（同比+33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+37.76%）。
    投资要点:
    公司业绩表现超预期。2024Q1，公司实现营收34.82亿元（同比+39.80%），归母净利润6.64亿元（同比+33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+37.76%）。
    第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：分产品看，2024Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。公司核心产品东鹏特饮销售收入为31.00亿元，同比增长30.11%；其他饮料销售收入为3.77亿元，同比增长257.01%，占比同比增加6.60pct至10.84%，第二曲线显露锋芒。分区域看，2024Q1全国区域实现销售收入21.43亿元，同比增长51.21%，占比同比增加4.67pct至61.62%，全国化布局持续推进。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收30.64/3.40/0.67亿元，同增36.02%/73.47%/100.26%。截至2024年一季度末，公司经销商数量为2912个。
    盈利能力有所下降，新品占比提升拉低毛利率。2024Q1毛利率同比下降0.76pct至42.77%，主要系毛利率较低的新产品（2023年新品毛利率为17.25%）占比提升，2024Q1净利率同比下降0.89pct至19.07%。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10/-1.06个pct，销售费用率提升的主因是加大冰柜投放。
    盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线。公司在年报中确定2024年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.57/32.00/38.83亿元，每股收益分别为6.39/8.00/9.71元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为31/24/20倍，维持“增持”评级。
    风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

2023年主业高景气复苏，继续多举措提振淡季客流

黄山旅游(600054)
    核心观点
    2023年归母净利润较2019年增长24%，现金分红率为36%。2023年公司收入19.3亿元，同比增长141.2%，较2019年增长20.1%；归母净利润和扣非净利润分别为4.2、3.9亿元，同比扭亏为盈，较2019年增长24.3%、24.9%，处业绩预告中值偏上。单Q4，公司收入与归母净利润分别4.95、0.15亿元，较2019Q4分别增长34.6%、258.8%。总体而言，2023年在节假日旅游高景气与淡季主景区免门票营销结合的作用下，公司收入和利润增长良好。2023年公司拟每10股派现金红利2.09元（含税），分红率为36.05%。
    2023年黄山景区客流较2019年增长31%助力主业复苏，其他景区亏损拖累。1）景区业务：收入端，2023年黄山景区进山客流457万人次，较2019年增长31%，推动景区收入实现2.6亿元，较疫前增24%。盈利端，主景区门票对应盈利预计增长，而花山迷窟因改造后爬坡期拖累净亏损0.6亿元，较2019年增亏0.5亿元；太平湖景区仍微亏。2）客运索道业务：收入端，2023年景区索道客流951万人次，较2019年增29%；对应索道收入7.0亿元，较2019年增26%。盈利端，2023年索道毛利率为89%，较2019年提升1.3pct，客流增长驱动。3）酒店与徽菜业务：收入端，2023年酒店收入为4.6亿元，合并徽菜业务后估算同口径较2019年增长6%，考虑徽菜业务收入低基数随门店扩张预计显著增长，酒店因北海饭店改造等收入预计平稳。盈利端，2023年酒店与徽菜合计毛利率为32%，较2019年增加1.0pct，预计山上酒店盈利提升且山下酒店有所减亏。4）旅游服务业务收入实现4.7亿元，较2019年同期增长3%，相对平稳。综合看，公司2023年毛利率较2019年降低1.9pct，预计主要系其他景区投资增加及业务结构变化影响；期间费用率较2019年减少4pct，主要系机场摊销费用减少降低销售费用率，其他费用率相对平稳。
    集团明确2024年景区客流目标同比增长超9%，借免票营销与交通改善提振淡季客流。根据黄山市官方统计，今年1-2月黄山景区客流在高基数上同比下降6%，但较2019年同期仍有38%增长。而基于集团对黄山风景区2024年进山人数突破500万的目标（估算同比增长超9%），公司积极挖潜淡季客流。一方面今年Q1-Q2延续此前每周三免票活动，同时通过与多类渠道合作提升专项市场客流；另一方面，交通持续改善，去年底昌景黄高铁投运、今年池黄高铁与宣绩高铁有望相继运营，将进一步提高周边游客群覆盖范围，提振淡季市场。中线公司围绕“山水村窟”战略发展布局，未来一看东黄山索道建设，拓展成长空间；二看花山谜窟培育成长和太平湖资源整合。除此以外，公司也积极推进“索道+”、智慧旅游项目的管理输出，补充增长。
    风险提示：政策风险，国企改革低于预期，新项目培育不及预期。
    投资建议：基于集团2024年客流考核目标及公司自身淡季挖掘潜力，我们略上调公司2024-2025年归母净利润至4.8/5.3亿元（此前为4.4/4.8亿元），新增2026年为5.7亿元，对应动态PE为21/19/17x。公司系国内自然景区绝对龙头，2023年在节假日名山大川出游高景气与淡季主景区免票营销双重加持下，迎来收入与利润的全面复苏。今年以来景区客流在高基数下增速回落，但公司积极拓展渠道专项合作，并借助延续的免票活动及周边交通改善持续提振淡季市场，全年客流目标维持正增长；而山下其他资源培育整合效果仍需观察跟踪，暂维持“增持”评级。

半导体业务拓展顺利，在手订单充足

精测电子(300567)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收24.29亿元（-11.03%YoY），归属上市公司股东净利润1.50亿元（-44.79%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    平安观点：
    显示及新能源领域设备需求疲软影响公司业绩，公司继续保持高强度研发投入：2023年公司实现营收24.29亿元（-11.03%YoY），归属上市公司股东净利润1.50亿元（-44.79%YoY），扣非后归母净利0.33亿元（-72.83%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是48.95%（4.56pctYoY）和3.68%（-3.94pctYoY）。受到显示及新能源行业需求放缓的影响，公司营收及净利均同比下降。2023年第四季度公司实现营收8.85亿元（-2.83%YoY），归属上市公司股东净利润1.63亿元（26.87%YoY），扣非后归母净利1.14亿元（208.88%YoY）。业务分类来看：1）显示领域：全球经济下行、消费电子市场需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，显示面板行业面临较大的压力。2023年公司显示领域实现销售收入17.48亿元，相较于上年同期下降19.42%。2）半导体领域：随着公司技术水平的不断提高以及市场对公司产品的认可度不断提升，公司半导体检测业务开拓迅速，订单以及销售收入持续增长。2023年公司在整个半导体板块实现销售收入3.95亿元，较上年同期增长116.02%。3）新能源领域：受到市场竞争加剧、客户整体验收节奏放缓影响。2023年公司在新能源领域实现销售收入2.41亿元，较上年同比下降29.74%。研发投入方面：公司继续保持研发投入强度，研发投入6.60亿元，同比增长11.92%，占营业收入27.15%。其中，显示检测领域研发投入3.02亿元，同比下降5.34%；半导体检测领域研发投入2.70亿元，同比增长27.06%；新能源领域研发投入0.87亿元，同比增长51.92%。在手订单方面：截止2023年年报，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，其中显示领域在手订单约12.48亿元、半导体领域在手订单约16.02亿元、新能源领域在手订单约6.86亿元，公司
    半导体、新能源领域已成为公司经营业绩的重要支撑。
    半导体业务拓展顺利，在手订单充足：目前公司已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局，公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），老化（Burn-In）产品线，在国内一线客户实现批量重复订单、CP（ChipProbe，晶片探测）/FT（FinalTest，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得相应订单并完成交付。公司子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产，设备应用于硅片加工、晶圆制造、科研实验室、第三代半导体四大领域。上海精测膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单，半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单，明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付及验收，且已取得更先进制程订单，有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。目前公司核心产品已覆盖1xnm及以上制程，先进制程的膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单，随着制程越来越先进、工艺环节不断增加，行业发展对工艺控制水平提出了更高的要求，制造过程中检测设备与量测设备的需求量将增加，公司将充分受益于半导设备国产化。
    投资建议：考虑到消费电子市场需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，显示行业设备投资仍处于周期底部。我们调低公司24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润2.55亿元、3.46亿元、4.56亿元（24/25年原值为4.84亿元、6.14亿元），对应当前股价的市盈率分别为62倍、46倍、35倍。一方面，公司所处的半导体检测设备领域，特别是前道量测领域，生产线的国产设备供给率较低，公司是少数几个可以生产前道量测的上市公司，具有稀缺性；另一方面，公司在半导体行业的布局从前道量测设备拓展至半导体制造封装产业链，半导体领域在手订单约16.02亿元，为公司未来经营业绩提供重要支撑。因此，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中，如果公司大客户订单发生明显波动，对公司业绩将会产生直接影响。2）新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快，如果公司新品研发不及时，将不利于公司市场开拓。

主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链

北特科技(603009)
    投资要点：
    公司概况：深耕汽车底盘零部件领域20余年，主营底盘转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近60%，是公司当前业务基本盘。公司客户为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、耐世特、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。2023年，公司在客户需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机遇。公司4月16日公告设立机器人部件子公司，注册资本1亿元，公司100%控股，意在切入人形机器人产业链，实现公司业务突破和升级。
    基本盘：汽车底盘零部件行业增速稳健，公司产品销售或受益于行业增长趋势。以转向系统为例，当前我国汽车转向系统中电子助力转向系统EPS市占率超98%，2029年我国EPS系统市场规模或达313.1亿美元，2024-29年CAGR近15%。EPS系统中ECU、电动机、减速机构&中间轴成本占比分别为44%、20%、36%，公司所产零部件即用于减速机构&中间轴，价值量较高。公司底盘产品2019-23年收入CAGR为10.7%，增速保持稳健。
    增长点：铝合金轻量化及高精密零部件产品量产，推动公司收入规模及毛利率实现双提升。根据公司产能规划，截至2024年8月末，铝合金轻量化产品产能将较2023年末提升128.0%，鉴于其现有产能利用率居较高水平，我们判断将来新增产能也将得到充分利用，则该产品收入占比明显提升，量产后规模效应导致毛利率也继续提升，从而推动公司整体收入增长和毛利率提升。高精密零部件新增产能源自博世IPB-Flange项目，亦将助力公司收入及毛利率表现。此外，丝杠如能在未来量产，或将进一步提振公司业绩。
    研发投入提升，费用率总体稳中趋降。2023年公司研发费用率4.7%、同
    比+0.3pct，延续近年来的上升趋势。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划，需要持续研发投入。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。公司注重费用控制，销售及财务费用率连年下降，管理费用率短期略有波动但总体呈下降趋势。
    投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润为0.69亿元、0.91亿元、1.19亿元，同比增长36.6%、31.5%、30.7%，毛利率、ROE等指标稳步提升。公司估值略高于可比公司，考虑到公司基本盘稳健、铝合金业务贡献增量在即及潜在的丝杠产品量产能力，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：铝合金业务不及预期，丝杠未被定点或未能量产，商誉减值等。

2023年报点评：2023年营收利润双高增，掘金LED显示控制优质赛道

卡莱特(301391)
    【投资要点】
    2024年4月19日，卡莱特发布2023年年报和2024年一季报，公司2023全年实现营收与利润大幅增长。2023年公司实现营业收入10.20亿元，同比增长50.16%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长54.29%。单2023Q4来看，公司实现营收4.52亿元，同比增长77.22%，环比增长110.75%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长134.27%，环比增长134.27%。Q1通常是公司业务淡季，2024Q1公司实现营收1.43亿元，同比增长7.55%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降35.39%。
    公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，分产品来看，（1）发送器2023年实现营收0.30亿元，同比增长2.46%，毛利率为53.17%，同比下降3.18pcts；（2）视频处理设备实现营收4.98亿元，同比增加84.57%，毛利率为63.77%，同比提升4.13pcts；（3）接收卡2023年实现营收3.63亿元，同比增加34.66%，毛利率为22.89%，同比提升4.71pcts；（4）云联网播放器实现营收0.60亿元，同比增加39.91%，毛利率为56.18%，同比提升5.29pcts。
    细分高速增长赛道，市场竞争格局向好。公司主要产品应用在LED显示屏行业，对显示控制系统与视频处理设备的需求与LED屏幕像素数量呈正向相关，随着LED显示屏向小间距高清化发展和出货面积的增加，公司预计2024年LED显示像素量将增长30%。行业远期空间广阔。公司所处细分赛道集中度较高，一方面公司利用客户渠道等资源挤占小竞争者空间，另一方面通过与国产LED屏厂深度合作，提升在海外的市占率，行业集中度持续提升。
    高壁垒成就高毛利，研发卡位MLED。公司产品毛利率较高，2021-2023年公司总体毛利率分别为42.18%/48.08%/47.42%。公司以算法为核心，建立了较高的技术壁垒，同时产品仅占LED屏终端成本5%-8%，降价压力较小。此外，公司不断加强对前沿技术的研发，提升中高端产品覆盖率，在2023年成功研发Micro/Mini LED智能化核心检测装备，推动MLED技术升级和市场普及。
    股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2023年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和净利润进行考核，以2022年为基数，2023-2025年营收或利润需达成的增速目标分别为50%/125%/238%，对应年化复合增速为50%。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收和利润的大幅增长。受益于高清化视频趋势，公司所处LED屏中的细分赛道成长性高，同时行业集中度高，竞争格局较好。公司构筑了较高技术壁垒，毛利率较高。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.95/21.40/30.41亿元，归母净利润分别为3.14/4.88/7.25亿元，EPS分别为4.62/7.18/10.66元，对应PE分别为20/13/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    客户集中度较高；
    技术迭代升级风险；
    成本剧烈波动风险。

营收稳步增长，扣非净利润高增，现金流明显改善

上海建工(600170)
    元。全年非经常性损益为4.5亿，同比减少0.27亿。公司计划23年现金分红金额5.3亿元（含税），分红比例为34%，对应4月22日收盘股息率为2.48%。2024年公司营收目标3150亿（yoy+3.4%），新签订单目标5000亿。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢，我们预计24-26年归母净利润为17、18.5、20.3亿（前值24、25年33/36亿元），对应PE为12.7、11.7、10.6倍，调整为“增持”评级。
    施工业务稳步增长，毛利率短暂承压
    23年建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收2649.7、58.6、167.6、83.3、17.2亿，分别同比+7.3%、+10.3%、+24.2%、-37.3%、+0.9%，地产业务继续收缩，毛利率分别为7.5%、23.5%、13.7%、1.03%、90%，同比-0.01、-8.8、+0.66、-4.57、+4.99pct。黄金销售业务实现收入9.6亿，同比-9.8%，黄金销量6.9万盎司，同比-22%，毛利率39.14%，同比-11.64pct，受金矿品位波动导致黄金产量销量下滑，毛利率小幅承压。23年综合毛利率为8.9%，同比-0.17pct，Q4单季毛利率为10.79%，同比-0.09pct。
    24Q1新签订单实现较快增长，在手订单充足业绩有望向上
    2023年公司新签订单4318亿元，同比-4.4%，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单3494、229、283、169亿元，同比-5.1%、-0.5%、+3.3%、+5.6%，上海市场占比71%，建筑施工新签合同中政府和国企投资项目占比达到85%；六大新兴业务完成新签合同额955亿元，占公司新签合同总额22%。24Q1公司新签订单1,153.20亿，同比+14.4%，订单稳步增长。
    减值损失同比减少，政府补助增厚利润，现金流大幅改善
    23年期间费用率为7.15%，同比-0.1pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.1pct、-0.01pct、-0.17pct。资产及信用减值损失合计为18.88亿元，同比减少5.6亿元，投资收益同比减少8.44亿至1.86亿，公允价值变动损失同比减少6.2亿至2.6亿，其他收益同比增加5.3亿至7.04亿，主要系政府补助增加，同时所得税同比增加7亿，综合影响下净利率同比下降0.04pct至0.54%。23年CFO净额为209.81亿，同比多流入120.24亿，收付现比分别为106.45%、98.38%，同比变动+12.34pct、+11.39pct，现金流大幅改善。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、金融资产公允价值大幅波动。

主营业务收入增速环比23H1修复，公司加大费用投入

民爆光电(301362)
    事件：公司2023年实现营业收入15.29亿元，同比+4.34%，归母净利润2.3亿元，同比-6.2%；其中2023Q4实现营业收入3.9亿元，同比+13.27%，归母净利润0.44亿元，同比-7.47%。公司向全体股东每10股派发现金红利19.10元（含税），分红率86.9%。
    主营业务增速环比修复。分产品看，23A商业照明/工业照明收入同比+3.8%/-1%，其中23H2收入同比+5.9%/+2.4%，主营业务收入增速环比23H1有所修复。公司境外收入占比较高，23年境外/内收入同比为+4.7%/-2.9%，境外收入占比进一步提升。公司加大费用投入。2023年公司毛利率为32.89%，同比+0.82pct，净利率为14.93%，同比-1.76pct；其中2023Q4毛利率为30.51%，同比-3.92pct，净利率为11.09%，同比-2.67pct。分业务看，23年商业照明/工业照明毛利率同比-0.02/+1.3pct，其中23H2毛利率同比-1.9/+0.6pct，商用照明毛利率环比有所下滑。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.89%、6.52%、-1.16%，同比+0.66、+0.67、+1.11、+0.2pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.47%、6.67%、8.43%、-1.02%，同比+0.03、+1.56、+0.64、-2.62pct。销售费用率同比提升，主要是销售人员出国拜访客户以及参加展会导致差旅费、客户招待费、展会费用增加，同时销售人员薪酬也有所增加所致。管理费用率同比提升，主要是中介机构费及咨询费、招待费增加所致。财务费用率提升，主要是汇兑收益减少所致。
    资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为17.45亿元，同比284.69%，其中货币资金同比+255%，主要是股票发行收到募集资金所致。存货为2.34亿元，同比+9.3%，应收票据和账款合计为2.21亿元，同比+19.38%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为78.62、47.91和76.45天，同比-9.48、-4.06和-8.14天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，同比-3.93%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.96亿元，同比-2.51%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.37亿元，同比-53.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.85亿元，同比-7.57%。
    公司推出未来三年股东回报规划(2023-2025年)，公司提出差异化的现金分红政策：1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理。公司后续分红有保障。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的年报，我们适当增加了费用投入，预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元（24-25年前值2.9/3.4亿元），对应动态PE为13.8x/11.8x/10.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。

点评报告：业绩稳中有进，四平台协同打造芒果生态圈

芒果超媒(300413)
    报告关键要素:
    公司披露 2023 年年度报告及 2024 年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023 年实现全年营业收入 146.28 亿元（调整后 YOY+4.66%）；归母净利润 35.56亿元（调整后 YoY+90.73%）；扣非归母净利润 16.95 亿元（调整后YoY+5.70%）。2024 年第一季度实现营业收入 33.24 亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润 4.72 亿元（调整后 YoY-13.85%）；扣非归母净利润 4.67 亿元（调整后 YoY-10.40%）。
    投资要点:
    公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速位居长视频行业第一。在 2024 年公司将持续深耕综 N 代，包括《歌手 2024》、《大侦探 9》、《乘风 2024》、《披荆斩棘 4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒 S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在 23 年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在 12 月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在 24 年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。
    会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道，精细化提升会员 ARPPU 值，Q4 会员收入同比增长 35.64%，全年会员收入同比增长 10.23%，年末有效会员规模达 6653 万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67 亿元，同比增长 10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4 广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄
    收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在 2023 年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通 IP 资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果 TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果 TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。
    盈利预测与投资建议：根据公司 2023 年及 2024 年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响 ， 我 们 调 整 其 盈 利 预 测 ， 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入162.77/177.62/193.37 亿元（2024-2025 年调整前为 161.49/180.78 亿元），归母净利润分别为 21.73/23.28/26.51 亿元（2024-2025 年调整前为 27.02/32.15 亿元），EPS 为 1.16/1.24/1.42 元，对应 4 月 22 日收盘价，对应 PE 为 19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。
    风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险

精麻大单品筑底，创新+制剂国际化驱动长期成长

苑东生物(688513)
    事项：
    公司公布2023年年报，实现收入11.17亿元（-4.6%），归母净利润2.27亿（-8.1%），扣非后归母净利润1.58亿（-4.3%），业绩略有承压。2024Q1实现收入3.15亿（+13.4%），归母净利润0.75亿（+23.0%），扣非后归母净利润0.52亿（+12.4%），业绩逐步恢复向好。
    2023年，公司拟每10股派发现金红利5.8元，并向全体股东每10股转增4.7股。
    平安观点：
    公司集采风险基本出清，精麻大单品放量确定性较强。公司2023年受重点产品伊班膦酸钠及枸橼酸咖啡因执行第七批国家集采导致销售收入下降，利润端短暂承压，2023年毛利率为80.01%（-3.24pp），净利率为20.28%（-0.78pp），而2024Q1毛利率79.82%，基本保持平稳，净利率为23.81%（+1.86pp），盈利能力逐步修复，集采影响基本触底。2024年，伴随公司盐酸纳布啡和露酒石酸布托啡诺注射液获批上市，以及多款“光脚”品种中标广东急短缺药物集采，收入端恢复增长确定性较强，盈利能力修复有望加速。期间费用方面，受产品集采影响，2023年公司销售费用率为34.42%（-6.09pp），改善显著。管理费用率8.85（+1.14pp），研发费用率21.35%（+1.63pp），同比有所增加。
    精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司全力加快优格列汀片III期单药临床试验按计划推进，正在进行项目总结，有望于2024H1读出最终数据。改良型新药氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已进入临床研究阶段，有望于2024下半年递交NDA。生物药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药EP-9001A单抗已进入Ib/II期临床研究，有望于2025年读出II期临床相关数据。
    精麻特色注射剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。
    其中，子公司硕德药业小容量注射剂生产线顺利通过美国FDA现场检查，盐酸纳美芬注射液于2023年11月获得美国FDA上市批准，公司制剂国际化实现了从0到1的突破，尼卡地平注射液FDA正在审评中。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂已完成工艺验证，将持续开展稳定性研究；505b2产品EP-0113T鼻喷剂已开发出具有优势的新处方，将进一步考察新处方的稳定性情况和临床效果，有望与相关注射剂产品形成协同效应，打开成长天花板。
    投资建议：受集采产品放量不及预期影响，我们下调公司2024-2026年收入分别为14.54/18.17/22.72亿元（原本2024/2025年为15.68/20.25亿元），下调2024-2026年净利润2.89/3.64/4.57亿元（原本2024/2025年为3.34/4.57亿元）。当前股价对应公司2024年24.9倍PE，考虑公司上市新产品较多，制剂国际化有望逐步兑现，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

2023年报&一季报点评：24Q1业绩增长继续兑现，海外开拓新项目订单充足

德赛西威(002920)
    【投资要点】
    2024年3月28日，德赛西威公告2023年年报，并在4月22日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.65%。单四季度来看，公司实现营收74.38亿元，同比增长54.24%，环比增长29.44%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.29%，环比增长66.00%。公司在2024年第一季度延续同比高速增长，实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，环比下降24.07%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，环比下降34.39%。
    分产品来看，（1）智能座舱业务取得收入158.02亿元，同比增长34.42%，毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；（2）智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长约74.43%，毛利率为16.22%，同比下降5.30pcts；（3）网联服务及其他业务收入16.21亿元，同比增长167.39%。
    智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。国内城市NOA开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和T-Box等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点，同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。
    座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示，2023年国内智能座舱整体渗透率近60%，预计2024年将超过70%。公司在2023年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破150亿元，第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时HUD和车身域控制器等新产品进展顺利。
    开拓国际市场，顺利突破重点客户。公司搭建全球服务体系，打开全球汽车市场，突破客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。
    【投资建议】
    公司业绩在2023年和2024年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元，归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元，EPS分别为3.99/5.35/7.00元，对应PE分别为30/22/17倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期的风险；
    行业竞争加剧导致降价的风险；
    上游原材料价格持续上涨。

战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升

拓斯达(300607)
    事件描述
    公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入45.53亿元，同比降低8.65%，实现归母净利润8803.34万元，同比下降44.86%；扣非后归母净利润7235.87万元，同比下降46.70%。业绩低于此前预期。
    公司披露2024年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%，实现归母净利润2996.91万元，同比增长148.70%；扣非后归母净利润2551.32万元，同比增长169.79%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    2023年，公司持续“做减法”、调整业务结构，虽然导致业绩短期调整，但是内在经营质量得到提升。2024Q1，公司营业收入、净利润表现亮眼，同比、环比均实现大幅改善。2023年，公司进一步主动收缩项目类业务，让业务更聚焦于主业，重点发展机器人、数控机床、注塑机三大产品，一方面导致项目体量逐渐收缩，整体收入和利润同比下降，另一方面，三大产品的出货量和市场份额逐渐增加，稳步提高公司综合竞争力。2024Q1，公司营收同比增长25.24%，增速同比、环比分别提升39.22pct、47.64pct；归母净利润同比增长148.70%，增速同比、环比分别提升226.32%、456.38%；扣非净利润同比增长169.79%，增速同比、环比分别提升251.16%、723.73%。
    2023年，因公司业务调整，盈利能力有所下降。随着产品的出货量及毛利率双重增长，叠加项目的盈利能力及运营质量提升，公司整体盈利水平有望持续修复。2023年，公司整体毛利率为18.47%，同比降低0.08pct，销售净利率为2.33%，同比降低1.05pct，期间费用率同比增加1.62pct至13.49%，其中销售费用率5.47%，同比增加0.18pct；管理费用率3.97%，同比增加0.6pct；财务费用率1.02%，同比增加0.41pct；研发费用率3.03%，同比增加0.42pct。2024Q1，公司毛利率17.35%，同比降低3.28pct，销售净利率2.77%，同比提升1.33pct，期间费用率同比减少1.96pct至13.17%。
    2023年，公司业务结构持续优化，机器人、数控机床、注塑机三大产品快速发展，重点产品实现量利齐增。分业务板块来看，（1）工业机器人及自动化应用系统实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%，毛利率28.98%，同比增加3.41pct。其中，自产多关节工业机器人业务收入同比增长48.55%，毛利率同比增加5.76pct，主要系公司在大客户开拓上取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，同时，公司加快布局新产品的研发，SCARA机器人、六轴机器人产品线进一步丰富；自动化应用系统业务营收同比下降22.09%至7.24亿元，主要系公司进一步收缩项目类业务，更加专注于“机器人+”应用的研发及布局所致。（2）数控机床业务收入为3.49亿元，同比增长56.34%，毛利率为33.52%，同比增加6.54pct，主要系公司五轴联动机床产品认可度提升，市场订单需求量保持稳定增长，产能及出货量增加导致规模效应逐渐显现。（3）注塑机业务收入为2.03亿元，同比增长16.32%，毛利率为21.39%，同比增加1.30pct，主要系产品性能与技术的迭代升级与供应链体系逐渐完善，同时电动注塑机取得了突破性进展，已实现小批量销售。（4）智能能源及环境管理系统营收同比下降9.40%至26.86亿元，主要系公司进一步主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目所致。
    报告期内，公司三大产品出货量大幅提升，并持续推出多款新品。随着三大产品线的发展壮大，标准化、规模化生产能力逐步提升，公司业务结构有望进一步优化。（1）机器人方面，报告期内自产多关节机器人出货约1700台，年内新增4款SCARA机器人及5款六轴机器人，产品力持续提升。2024Q1，自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。（2）数控机床方面，报告期内五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长60%，出货量超260台，同比增长100%。2023年新推出2款五轴联动数控机床。目前，数控机床在手订单饱满，增长势头强劲。（3）注塑机方面，报告期内注塑机出货量实现同比增长28%，其中TE系列电动注塑机年内成功亮相，实现批量交付。2024Q1，注塑机出货量同比增长88%，收入同比增长超90%，其中电动注塑机销售量接近2023年全年水平。
    投资建议
    短期调整促进“新陈代谢”，不影响公司长期增长潜力与发展空间。展望未来，公司持续聚焦工业机器人、数控机床、注塑机三大核心产品的研发及升级，随着三大核心产品出货量实现稳步增长，标准化及规模效应逐步显现，产品盈利能力有望稳步提升；自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务，公司秉承“质大于量”的原则，主要承接高能效项目，项目质量有望持续优化。基于以上，我们下调公司近三年
    盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.0亿元，同比分别增长71.6%、50.5%、33.9%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.7元，按照4月23日收盘价12.47元，PE分别为35.1、23.3、17.4倍。当下公司仍处于战略转型期，项目类业务体量与收缩幅度较大，短期内将显著拉低营收，尽管新兴产品增长势头亮眼，但还没有实现规模化，短期内业绩依然存在下行压力，因此下调至“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

公司事件点评报告：行业格局优化叠加需求回暖，2023收入利润双增

木林森(002745)
    事件
    木林森发布2023年度报告：2023年公司实现营收175.36亿元，同比增长6.17%；实现扣非净利润4.00亿元，同比增长157.87%。公司拟每10股派发红利3.38元（含税），预计派现金额合计为5.02亿元
    投资要点
    一体化布局成就龙头地位，智能制造与规模优势凸显
    公司通过一体化布局实现了全产业链各个环节的一体化，优化了工艺流程，是国内最大LED制造商，具备智能制造与规模化的优势。公司建立了规模庞大的智慧化工厂，大幅提升了生产效率和品质。同时，借助CIM系统和MES系统等数字化管理工具，实现了对人员、设备、原材料和生产工艺的严格管控。此外，公司具备规模化的生产优势，拥有广东中山、江西吉安、江西新余等多个生产基地，各基地均有完整的产业链整合能力及研发创新能力，产品系列完整，抗击风险能力强，毛利率由2022年的27%提升至2023年的29.12%。规模化效应的日益显现为公司在照明行业中的领先地位奠定坚实基础。
    品牌业务双轮驱动，海外部分贡献突出
    公司依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，树立了良好的品牌形象和影响力。海外LEDVANCE品牌业务，拥有近百年的发展历史，在创新LED照明系统和智能及通用照明系统方面经验丰富，在欧美拥有广泛且深厚的市场基础。2023年LEDVANCE在海外市场的营收达到106.06亿元，占总营收的60.48%。国内市场上，“木林森”品牌也已在照明行业树立卓越口碑，产品涵盖智能照明、植物照明等多个领域。公司充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，同时推进线上线下两大营销渠道，业务覆盖全球150个国家和地区，为布局海外市场提供了有力支持，成为推动营收持续增长的重要基础。
    深耕研发厚积薄发，LED竞争格局优化有望主要受益
    公司深耕照明研发领域，技术实力强大，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，2023年公司研发费用达3.81亿元，同比增长28.37%。目前公司已经在灯具、智能照明系统以及电子组件等节能环保产品的研发上取得了显著成果。截至2023年末，木林森已拥有1665项专利，行业龙头的研发优势显著。未来，随着LED行业周期波动，市场竞争格局将持续优化，根据高工数据预测，2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖带来的增长机会，推动业务持续发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为199.74、228.31、264.75亿元，EPS分别为0.47、0.65、0.74元，当前股价对应PE分别为17.0、12.3、10.8倍，考虑公司作为国内LED封装龙头所具备的显著优势及新业务放量节奏，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    LED需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品开发及市场开拓不及预期风险等。

23年年报及24年一季报点评：盈利暂时承压，降本增效持续发力

箭牌家居(001322)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收76.5亿元（同比+1.8%）；实现归母净利润4.2亿元（同比-28.4%）；实现扣非净利润3.9亿元（同比-27.6%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收23.7亿元（同比+5.4％）；实现归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）；实现扣非后归母净利润1.3亿元（同比-14.1%）。2024Q1公司实现营收11.3亿元（同比+2.3%），实现归母净利润-0.9亿元，实现扣非后归母净利润-1.1亿元。24Q1收入表现平稳，利润暂时承压。
    受终端价格竞争影响毛利率暂时承压，费用投放效率有所优化。2023年公司整体毛利率为28.3%，同比-4.5pp；2023Q4毛利率为25.9%，同比-4.2pp；主要由于智能坐便器等品类终端价格竞争激烈，公司毛利率较低的轻智能产品占比增加，毛利率暂时承压。分产品看，公司卫生陶瓷品类的毛利率为28.5%（-5.5pp），其中智能坐便器的毛利率为30.3%（-6.1pp）；龙头五金的毛利率为26.6%（-3.9pp），浴室家具的毛利率为26.8%（-5.4pp）。分销售模式看，公司经销/直销分别实现毛利率27.1%（-4.7pp）/33.7%（-4.6pp）。费用率方面，公司总费用率为21%，同比-1.9pp，主要由于公司根据市场情况调整营销政策，2023年下半年起将对经销商的补贴费用改为价格折扣，导致计提的经销商补贴减少，销售费用率有所回落。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.9%/8.6%/0.1%/4.5%，同比-1.6pp/-0.1pp/-0.2pp/-0.1pp。综合来看，2023年公司净利率为5.6%，同比-2.3pp；2023Q4净利率为5.8%，同比-1.8pp。2024Q1来看，公司实现毛利率为24.4%，同比-6pp。费用率方面，2024Q1公司总费用率为30.9%，同比+0.1pp。公司还对部分存货计提资产减值约2000万元，综合下来2024Q1公司实现净利率为-8%，同比-8.2pp。
    卫生陶瓷主品类营收稳健，套系化销售有望带动客单价改善。分产品来看，2023年公司卫生陶瓷的营业收入为37.4亿元，同比+6.6%，核心品类仍保持稳健增长，其中智能坐便器营业收入为15.6亿元，同比+12.5%，智能坐便器占收入比例20.4%（同比+1.9pp）。龙头五金营业收入为21.0亿元，同比+1.5%；浴室家具营业收入为7.7亿元，同比-4.6%；瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜收入分别为4.3亿元/3.9亿元/1.0亿元，同比增速-15.8%/-6.2%/-6.4%。瓷砖、浴室家具等产品受行业需求偏弱及终端客流量下降影响，收入有所下滑。从产销量来看，2023年公司卫生陶瓷产销量分别为896.6万件（+9.1%）/902.3万件（+13.8%），均价为414.7元/件（-6.3%）。龙头五金产销量分别为1565.9万个（+6.0%）/1572.8万个（+6.6%），均价为133.6元/个（-4.7%）。浴室家具产销量分别为153.4万套（-3.7%）/154.6万套（+4.1%），均价为498.6元/套（-8.3%），各品类价格有所承压，产销率维持较高水平，整体库存管理有所优化。
    零售为主推进全渠道营销，多渠道协同发力。分渠道来看，2023年公司零售/工程/电商/家装渠道收入分别为29.5亿元/18.8亿元/16.1亿元/11.4亿元，同比-3.5%/+1.5%/+6.7%/+9.5%。零售渠道方面，2023年公司终端门店网点合计
    17567家，新增4189家，新增网点主要为家装店和下沉渠道网点。公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域，完善现有终端门店的布局，加快渠道下沉，进一步巩固和提升公司的市场份额。电商渠道方面，公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时，加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透，加大新兴渠道的布局和流量开发，2023年直营/经销电商收入分别为8亿元（同比+15.3%）、8.1亿元（-0.7%）。工程渠道方面，公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户，并注重多元化客户结构开发，形成较为合理的工程客户结构。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.48元、0.54元、0.61元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，降本增效及管理改革效果有望逐步显现，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。