2024年中报点评：高端性价比战略牵引，全领域快速增长

三只松鼠(300783)
    事件：8月28日，公司发布公告，24H1实现营收50.7亿元，同比+75.4%；归母净利润2.9亿元，同比+88.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+211.8%，位于预告中枢。其中24Q2营收14.3亿元，同比+43.9%；归母净利润亏损0.2亿元，同比减亏0.2亿元；扣非归母净利润亏损0.3亿元，同比减亏0.3亿元。
    造品模型成熟，全品类全渠道实现高速增长。分渠道看，线上24H1抖音/天猫系/京东系收入同比+180.7%/+28.3%/+20.3%，主要得益于“D+N”全渠道模型跑通，抖音流量外溢由货架电商有效承接，二者合计贡献70%业绩增量。线下分销收入同比增长超100%，5月“双百战略”发布后，公司加速推进货盘改善与组织重塑，为经销商打造适配新品；截至24H1经销商数量为1192家，环比+12.2%。国民零食店环比+40.3%。分产品看，坚果/烘焙/综合收入同比+67.9%/+38.9%/+164.8%，坚果核心地位稳固，成功打造超十款亿级大单品；零食加速上新，千余款新SKU中部分新品上线后动销快速突破。分品牌看，小鹿蓝蓝收入同比+65.9%，坚定“儿童高端健康零食”新定位，产品线持续丰富，通过精细化运营实现良性增长。
    盈利能力向好，供应链与组织变革成效显现。24H1归母净利率5.7%，同比+0.4pcts，其中24Q2大幅减亏。具体拆分24Q2，毛利率为21.9%，同比+3.2pcts，预计主要得益于坚果源头直采与自主供应链带来的规模效应及成本节约。销售费用率为21.1%，同比-0.1pcts，保持相对稳定；管理费用率为3.5%，同比-1.7pcts，品销合一网络型组织建成，实现效率提升。
    聚焦发力线下分销，高端性价比强化核心竞争力。短期来看，松鼠短视频爆款打造方法成型，带动货架电商基本盘企稳增长，线上或持续高增。线下分销已储备多款适配的全品类、硬折扣新品；同时全面补充价格带与场景覆盖，预计Q3正式上线后将为日销贡献增量。下半年多节亦有望催化礼盒旺销。长期来看，公司D+N、B+N造品模型跑通，G+N规模化定制业务有序开展，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化产品核心竞争力，有望在零食线下大本营探索更广阔空间。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.8/5.3/7.0亿元，同比+73.0%/38.3%/32.4%，EPS为0.95/1.31/1.74元，对应PE为18/13/10X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

2024年中报点评：水声电子行业全体系科研生产，全面提升市场竞争力

中国海防(600764)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收11.58亿元，同比减少14.57%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%。
    投资要点
    整体经营受到压力，营业收入同比减少14.57%：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收11.58亿元，同比减少14.57%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%。主要原因系2024年上半年，公司受市场、计划等因素影响，整体经营受到一定压力。2024年上半年主营业务收入11.33亿元，同比减少15.51%，其中，电子信息产品收入5.87亿元，同比下降8.17%；水声电子防务产品收入3.21亿元，同比下降21.82%；特装电子产品收入2.09亿元，同比下降25.32%；专业技术服务及其他0.15亿元，同比增44.49%。
    股票增发募集资金，10.31亿元将被投入海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目：2024年4月27日，公司增发股票募集资金，计划总投资额合计20.19亿元，用于项目：海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目、海洋信息电子及关键零部件产业化项目、智能装备及数字化车间产业化项目、水声侦察装备产业化项目、工业智能装备产业化项目。其中，海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目拟投资10.31亿元用于研发水下警戒探测装备，以及提升公司水下警戒探测装备产业化水平，增强公司科技研发能力，创新新产品，开拓新市场。
    水声电子行业全体系科研生产，有望持续受益于下游市场旺盛需求：公司是一家深耕电子防务装备领域、电子信息产业领域、专业技术服务等领域，并在这些领域中开展研发生产，为客户提供相关专业技术服务的高新技术企业。其中，电子防务装备领域相关产品具有高技术、高投入、专业性强等特点。公司目前在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上国内唯一的全体系科研生产能力以及水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个行业方向上的科研生产能力，并在这些领域中扮演着系统提供商、整机装备供应商以及配套产品提供商等多种角色，还拥有着多型特装电子元器件的供货能力。公司在战略性新兴产业的部分领域也具有一定技术优势和市场地位，部分子公司在其所属行业和领域具备行业领军优势。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业处于订单调整期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至3.20/4.37/5.36亿元，前值5.55/6.15/7.28亿元，对应PE分别为44/32/26倍，同时考虑到中国海防是舰船板块的分系统公司，可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率，是我国水下分系统龙头，因此维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

2024年中报业绩点评：主动调整致短期承压期待后续改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入15.89亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；实现扣非净利润2.46亿元，同比-3.73%。2024Q2公司实现营业收入6.94亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；实现扣非净利润0.95亿元，同比-14.73%。业绩低于预期。
    酱油、食醋业务承压，其他产品增长稳健。2024Q2公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1%/-10.2%/+2.2%，酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品，其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。
    主动调整渠道策略，经销商数量持续增加。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%。2024Q2公司经销/直销收入分别同比-4.8%/+2.9%。截至2024H1末，公司经销商数量共3560家，环比24Q1末净增204家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家。公司推进流通渠道扩张，经销商数量持续增长，我们预计东西中部地区收入下滑主因公司控货调整产品结构+主动收缩电商渠道以避免低价竞争，北部地区增速较快主因经销商开拓顺利。
    毛利率承压，费投力度加大。2024Q2公司毛利率同比-2.3pct，毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升，叠加行业竞争加剧导致公司加大减促力度。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct，销售费率提升预计主因需求疲软、竞争加剧导致公司加大费用投放，叠加收入下滑后规模效应削弱。2024Q2公司投资收益占收入比重同比+1.5pct，主因公司期内处置子公司丰城恒泰。综合来看，24Q2公司归母净利率同比-1.87pct，盈利能力承压。
    近期新品集中上市，期待后续改善。2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品，以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性，以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性，未来随着新品逐步起量，渠道稳步扩张，公司业绩有望边际改善。
    盈利预测与投资评级：公司24H1业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为34.3/38.3/42.3亿元（此前预期为37.9/43.2/48.8亿元），同比+7%/12%/10%，调整24-26年归母净利润预期为5.6/6.4/7亿元（此前预期为6.7/7.7/8.7亿元），同比+6%/13%/10%，对应24-26年PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

2024年半年报点评：产能扩张延续，看好业绩随需求回暖修复

宏川智慧(002930)
    事件:
    2024年8月30日，宏川智慧发布2024年半年报。
    2024H1公司实现营收7.36亿元，同比-4.83%；归母净利润1.33亿元，同比-17.05%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-29.75%；
    2024Q2公司实现营收3.56亿元，同比-10.40%；归母净利润0.73亿元，同比-20.30%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-44.11%。
    投资要点:
    2024H1储罐收入略微下滑，需求侧边际修复趋势初现
    受需求偏弱下游化工行业持续去库影响，2024H1公司码头储罐业务收入6.38亿元，同比-6.98%；化工仓库收入0.39亿元，同比-3.75%；其他业务合共0.59亿元，同比+26.18%。周转下滑叠加产能爬坡节奏放缓，2024H1码头储罐毛利率51.86%，同比-7.19pct。边际上需求侧出现改善信号，根据国家统计局数据，2024年7月石油、煤炭及其他燃料加工业期末产成品存货同比+4.9%，化学原料和化学制品制造业期末产成品存货同比+6.0%。
    储罐并购扩张延续，在建仓库打开第二曲线
    2024年5月公司通过非同一控制下企业合并取得日照宏川仓储有限公司60.00%，标的位于环渤海经济圈，服务半径覆盖了地炼大省山东以及京津冀地区，为公司开拓环渤海市场提供战略支撑。截至2024H1公司运营罐容增至518.69万m3，同比+18.26%。另有在建化工仓仓容为9.41万平方米，分布于成都、南通、苏州、常州，建成后较现有仓库面积增长+144.99%，看好公司仓、罐各区域布局逐步完善，区域内资产协同效应有望提升。
    资产强稀缺属性不改，看好周转修复与产能爬坡共振
    公司资产强稀缺性不改，需求侧边际回暖下产能爬坡与周转修复共振，增长和盈利能力有望逐渐修复。中长期看公司商业模式清晰、行业格局集中趋势确定，未来有望沿第一主业码头储罐仓储、第二
    主业化工仓库、并购为主自建为辅的路径逐渐兑现成长。
    盈利预测和投资评级我们预计2024-2026年宏川智慧营收分别为15.87亿元、18.95亿元与22.16亿元，同比分别+3%、+19%、+17%；归母净利润分别为2.72亿元、3.52亿元与4.53亿元，同比分别-8%、+29%、+29%；对应PE分别为18.25倍、14.10倍与10.96倍，短期需求波动不改资产优质属性，当前阶段布局性价比凸显，维持“增持”评级。
    风险提示需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。
   

2024年半年报点评：公司业绩保持增长，有望受益于特高压建设高景气

中国西电(601179)
    事件:
    中国西电2024年8月30日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收103亿元，同比+7%；归母净利润4.5亿元，同比+5%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+23%；销售毛利率18.9%，同比+2.4pct；销售净利率5.5%，同比+0.3pct。
    其中，2024Q2，营收56.3亿元，环比+20%，同比+18%；归母净利润2.5亿元，环比+23%，同比+4%；扣非归母净利润2.8亿元，环比+48%，同比+34%；销售毛利率19.8%，环比+2.0pct，同比+2.1pct；销售净利率5.6%，环比+0.2pct，同比-0.3pct。
    投资要点:
    2024年上半年公司开关和变压器业务业绩较快增长，公司总部及贸易业务明显下滑。2024H1，公司开关业务实现营收40.8亿元，同比+25%，占比39%，净利率11.5%，同比+2.9pct；变压器业务营收44.7亿元，同比+22%，占比43%，净利率1.6%，同比+0.9pct；电容器业务营收2.8亿元，同比+27%，占比3%，净利率14.3%，同比+6.0pct；研发及检测业务营收2.5亿元，同比-7%，占比2%，净利率41.8%，同比+10.0pct；公司总部及贸易业务营收9.6亿元，同比-29%，占比9%。
    公司特高压技术实力强、客户优势突出，有望受益于特高压建设高景气。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据国家能源局2024年工作安排，2024年特高压有望开工3条直流。展望看，国家电网电子商务平台发布的“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。公司设备技术性能指标国际先进，尤其是以特高压为代表的重大成套装备技术；且“特高压示范工程”等国家重点工程项目经验丰富，积累了一批国内外优质客户。
    盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，由于业绩增长有所放缓，我们下调公司业绩预期，预计2024-2026年公司有望实现营业收入232/266/298亿元，同比增速分别为+10%、+14%、+12%；归母净利润为12.8/18.2/23.1亿元，同比增速分别为+44%、+43%、+27%；EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为28X、20X、15X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。
   

24Q2淡季需求表现较弱，线上渠道实现高增

天味食品(603317)
    事件描述
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；其中24Q2实现营业收入6.14亿元，同比减少6.80%；归母净利润0.71亿元，同比减少10.90%。
    事件点评
    24Q2整体需求偏弱，食萃助力线上实现高增。分品类来看，24H1公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比-10.1%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。其中24Q2火锅底料
    中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%，Q2为火锅料传统淡季，公司火锅底料短期承压。分渠道来看，24H1公司线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，同比-5.4%/+77.5%；其中24Q2线下/线上渠道分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.3%/+57.4%，公司继续在B端电商等渠道发力，食萃贡献增量，线上渠道上半年表现亮眼。今年受宏观经济疲软影响，传统复调产品景气有所回落，公司积极调整经营策略，渠道端积极拓展增量，产品端持续深挖区域大单品，整体收入端表现较为平稳。
    费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司24H1/24Q2毛利率为39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pct。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.8%/-0.3%，同比+1.1/-1.2/+0.2pct，今年以来由于辣椒、油脂等原材料价格继下行，同时公司费用投放更为精准合理，综合之下24H1公司净利率为16.8%，同比+2.2pct；24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2实际净利率水平同比+1.2pct，公司整体盈利能力稳步提升。
    产品&渠道不断完善，下半年旺季有望改善。今年以来公司在产品&渠道上不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展B端及电商业务等。虽然二季度收入表现有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，业绩表现有望改善。
    投资建议
    考虑到需求弱复苏，我们下调公司投资评级，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为34.69/38.45/43.06亿元，同比增长10.2%/10.8%/12.0%。归母净利润分别为5.26/6.07/6.99亿元，同比增长15.2%/15.4%/15.1%。对应EPS分别为0.49\0.57\0.66元，对应当前股价，PE分别为21\18\16倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    需求表现不及预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；食品安全问题等。

业绩表现优于行业整体，成本红利下盈利改善

新乳业(002946)
    事件描述
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%，归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%；其中24Q2实现营业收入27.51亿元，同比减少0.94%，归母净利润2.07亿元，同比增长17.72%。
    事件点评
    24H1业绩表现优于同业，低温产品表现更优。1）分产品看，24H1公司液体乳/奶粉/其他业务实现营收48.44/0.35/4.86亿元，分别同比+0.54%/-15.20%/+10.64%，公司在产品品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶等核心业务，延续正增长。其中鲜奶业务预计实现中高个位数增长，酸奶亦
    实现中位数增长。2）分区域看，24H1年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为18.75/15.03/5.36/6.79/7.71亿元，同比-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%/+23.42%，华北地区增速亮眼，西南/北地区因常温奶业务占比较高，短期承压。3）分销售渠道看，公司直销/经销/其他分别实现营业收入27.55/21.24/4.86亿元，同比+1.29%/-0.72%/+10.64%，公司在渠道模式上紧抓DTC直营，取得初步成效。24H1末公司共有经销商3296家，较24年年初减少113家。
    成本下行背景下，24H1毛利率有所提升。24H1公司归母净利润2.97亿元，同比+25.26%，24H1毛利率和净利率分别+1.26/+1.06pcts至29.23%/5.53%，24Q2毛利率和净利率分别+0.29/+1.19pcts至29.09%/7.51%，上半年原奶在供给过剩背景下价格延续下行，公司毛/净利率有所提升，盈利能力改善。24H1公司销售费用率和管理费用率分别+0.46/+0.13pcts至16.12%/4.47%，公司提质增效计划持续推进。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望稳定提升。
    五年战略规划持续推进，聚焦核心业务增长。年初以来公司继续推进五年战略规划，产品端坚持发展低温鲜奶和特色酸奶等重点品类，营销端持续推进改革创新，渠道端持续推动多重渠道拓展和网点立体化。24年上半年在行业竞争加剧背景下，公司低温产品等品类实现差异化发展，助力其业绩增长优于行业整体。展望全年来看，公司盈利能力提升的确定性较强，有望实现行业承压下的高质量发展。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为112.35/119.55/128.31亿元，同比增长2.3%/6.4%/7.3%；归母净利润5.50/6.59/7.95亿元，同比增长27.8%/19.8%/20.6%；对应EPS分别为0.64/0.77/0.92元；对应当前股价，PE分别为14\12\10，我们看好公司在低温乳制品赛道的长期发展，首次覆盖，给予公司“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济偏弱下业绩增长不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。

2024年中报点评：浮法玻璃景气回落，光伏玻璃形成新增长极

旗滨集团(601636)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入79.12亿元，同比+14.9%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.3%。
    浮法玻璃景气回落，光伏玻璃加速放量形成新增长极。（1）上半年公司浮法/节能/光伏/其他功能玻璃实现营收37.11亿元/11.17亿元/29.01亿元/1.15亿元，占收入比重分别为47%/14%/37%/1%，较2023全年的占比分别下降11pct/下降4pct/上升15pct/基本持平。受地产竣工端需求下行影响，浮法玻璃量价齐降，上半年销售浮法玻璃原片4802万重箱，同比下降9%；光伏玻璃加速放量，在2023年末8200t/d的产能基础上，上半年昭通、马来西亚新增2400t/d的产能投产，上半年光伏加工片销量1.85亿平，同比大幅增长，形成新增长点。（2）上半年公司综合毛利率为24.3%，同比上升3.6pct，预计主要因去年同期浮法玻璃毛利率基数较低。从毛利构成来看，上半年光伏玻璃业务毛利占比达到38%，较2023年全年提升15pct。（3）Q2单季毛利率环比下降3.5pct至22.6%，预计主要是浮法玻璃因行业需求下行库存累积价格下跌导致单位盈利收窄所致，预计光伏玻璃毛利率随着产能爬坡、均价回升有所提升。
    Q2期间费用率有所上升，资本开支有所回落。（1）公司Q2期间费用率为12.1%，同比上升1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.4/+0.8/+1.3pct，财务费用率上升主要是支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。（2）公司Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为9.13亿元，同比-28.8%，主要因公司上一轮规划光伏玻璃产能建设进入尾声。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元，同比下降41.0%，部分因公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。（3）公司中报负债率为55.2%，同比上升3.5pct。
    多元产业布局成型，综合竞争力持续增强，静待浮法玻璃行业供需再平衡。（1）公司继续推动光伏玻璃做大做强，推进国际化战略布局，在建光伏玻璃产能2400t/d；推动硅砂资源获取强化成本竞争力，云南彝良砂矿、马来西亚古达砂矿相继建成投产，截至中报硅砂资源储量2.79亿吨，硅砂矿及硅砂加工厂设计年产能810万吨。我们认为公司凭借成本优势、产业及国际化布局优势，在浮法、光伏玻璃行业景气低谷中仍然表现出良好的盈利能力，显现经营韧性。（2）但中期地产竣工端需求仍面临明显下行压力，难以消化浮法玻璃高供给，供需平衡仍待修复，浮法玻璃盈利或继续承压，需跟踪高成本产能冷修节奏。
    盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，持续享有超额利润。基于地产竣工需求下行、光伏玻璃竞争压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润至11.3/11.8/16.1亿元（前值为19.5/19.7/26.1亿元），对应市盈率13/12/9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

2024H1业绩点评：C端米面竞争焦灼，大B新突破表现更佳

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报：
    2024H1：实现营收36.65亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33亿元，同比-23.75%；扣非净利润2.69亿元，同比-29.60%。
    2024Q2：实现营收14.12亿元，同比-4.74%;归母净利润1.03亿元，同比-34.36%；扣非净利润0.71亿元，同比-49.36%。
    C端米面竞争激烈，B端餐饮需求疲软降速，收入端承压。分产品看，2024H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为36.35/4.64/0.3亿元，同比-5.77%/+2%/-21.81%。分B、C端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入29.8/6.8亿元，同比-7.45%/+8.13%。米面C端竞争持续激烈，尤其直营商超受冲击较大；餐饮端公司去年以来突破大型连锁餐饮客户，在今年上半年对收入端贡献更大。
    米面品类价格战拖累公司整体盈利水平。去年以来速冻米面，尤其是C端出现较为激烈的价格战情况。公司今年主动出击，对核心单品加大促销，因此公司24Q2毛销差下滑加大，拖累公司整体盈利水平。预期公司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2024Q2公司实现归母净利率为7.32%，同比-3.3pct；扣非净利率5.05%，同比-4.45pct。其中Q2毛利率24.87%，同比-1.8pct；销售费用率13.04%，同比+3.04pct；毛销差整体-4.84pct，24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.79%/0.74%/0.01%，同比+0.01/+0.19/+0.1pct。
    盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入重回增长。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入68/71/76亿元（前次为72.8/78.2/84.4亿元），同比-4%/+4%/+8%，预计归母净利润6.6/7.2/8.1亿元（前次为7.7/8.6/9.5亿元），同比-12%/+8%/+12%，对应PE分别为14x、13x、11x，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：拟现金收购北京丽都&湖南雅美，医美外沿扩张再下一城

朗姿股份(002612)
    投资要点
    2024H1营收业绩均保持增长：2024H1公司实现营收26.89亿元（同比+6.21%，下同），归母净利1.52亿元（+1.14%），扣非归母净利1.40亿元（+11.49%）。其中，2024Q2实现营收12.89亿元（+1.07%），归母净利0.70亿元（-12.03%），扣非归母净利0.61亿元（-2.12%）。
    医美业务：营收实现增长，毛利率基本持平，轻医美占比持续提升：2024H1医美业务实现营收11.94亿元（+6.02%），营收占比达44.42%。2024H1医美业务毛利率达54.23%（+0.18pct）。（1）分业务类型看：2024H1手术类/非手术类分别实现营收1.69/10.25亿元，在医美业务中营收占比分别为14.18%/85.82%，非手术类占比同比提升3.9pct。（2）分品牌看：2024H1米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.4/0.9/2.2/1.8/1.1/0.6亿元，在医美业务中营收占比
    3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。
    服装业务：女装稳健增长，婴童营收略降：2024H1女装/婴童业务分别实现营收10.12/4.50亿元，分别同比+11.41%/-4.13%，营收占比达37.65%/16.75%。2024H1女装/婴童业务毛利率分别为64.29%/63.52%，分别同比+1.94pct/+1.80pct。（1）分品牌看：2024H1朗姿/莱茵分别实现营收7.54/1.72亿元，在女装营收占比分别为74.48%/16.96%。（2）分渠道看：女装业务中，线上/自营/经销分别实现营收3.85/5.77/0.51亿元，在女装营收占比分别为38.0%/57.0%/5.0%。婴童业务中，自营/经销/贸易/线上在婴童营收占比分别为76.6%/15.3%/0.1%/8.0%。
    公司全资子公司拟以5.82亿元现金收购北京丽都100%股权和湖南雅美的70%股权：2024年8月27日，公司全资子公司朗姿医管与博辰五号、丽都股份和博辰九号分别签署了《股权转让协议》，拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都的80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美的70%的股权。其中，北京丽都80%、20%股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，湖南雅美70%股权的转让价格为2.52亿元。本次股权转让完成后，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围，有利于公司在内生+外延的双重驱动下提升医美业务的规模化和行业竞争力水平。
    盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润预测由3.4/4.1亿元调整至3.0/3.4亿元，新增2026年归母净利润预测3.9亿元，对应2024-2026年PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险。

肝素原料药短期承压，高端注射剂出海快速推进

健友股份(603707)
    事项：
    2024年8月30号，健友股份发布2024年半年报，实现收入21.43亿元（-6.99%），归母净利润4.05亿（-35.15%），扣非后归母净利润3.69亿（-39.70%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    受原料药高基数影响，收入和利润端短期承压。实现收入21.43亿元（-6.99%），归母净利润4.05亿（-35.15%），扣非后归母净利润3.69亿（-39.70%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润额同比有所减少。公司24H1肝素原料药板块毛利率29.03%，处于历史较低水平。期间费用方面，销售费用率6.66%（-4.69pp），主要受国内制剂集采深化影响大幅降低，管理费用率4.02%（+1.02pp），主要系人员薪酬增加所致，研发费用率8.14%（+1.59pp），新品研发持续投入。
    肝素原料药短期扰动有望减弱，价格新周期即将开启。根据公司公告，24H1公司肝素原料药收入5.33亿元，占公司总营业收入24.85%。根据海关总署数据，截至2024年7月，肝素出口价格为4163美元/kg，价格持续磨底，当月供应量10.69吨，处于正常供应水平，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格修复周期。截至24H1，公司原材料库存账面价值18.95亿元（相比期初减少5.46亿元），库存商品账面价值28.18亿元（相比期初增加4.08亿元），公司肝素库存结构持续优化，伴随肝素下游需求量的增加，有望驱动价格持续修复，减值风险释放已较为充分。
    优质海外注射剂商业化平台，生物药出海助力公司长期成长。根据公司公告，24H1公司国外制剂收入11.48亿元，占公司总营业收入53.60%。公司拥有ANDA批件数量位居国内同类公司首位，拥有12条通过美国FDA批准的生产线。从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明
    确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，未来伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场，2023年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024年6月，公司购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海有望助力公司长期成长。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期为43.44/53.22/66.24亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07亿元。伴随生物药出海，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

锂价低迷、业绩承压，但锂价下方空间已相对有限

天齐锂业(002466)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营收64.19亿元，yoy-74.14%；归母净利润-52.06亿元，yoy-180.68%；归母扣非净利润-52.21亿元，yoy-181.45%。
    平安观点：
    锂精矿价格大跌导致营收降幅较大，但资源优势下该业务毛利率仍较高。2024H1公司锂精矿业务营收为25.71亿元，yoy-83.96%，毛利率为65.64%，较上年同期下降26.14个百分点。价格方面，24H1子公司泰利森外销给雅保的锂精矿平均售价为7454.1元/吨，同比下降81.3%。此外，公司现行的各锂化工产品生产基地向控股子公司文菲尔德采购化学级锂精矿的定价机制为每月定一次，锂化合物和锂精矿价格联动性加强。产销量方面，2024H1公司控股的格林布什锂精矿产量为61.2万吨，yoy-18.4%；出售给股东ALB为30.225万吨，yoy-21.79%，销售金额约22.53亿元，yoy-85.35%。锂精矿产能增量方面，报告期内，子公司泰利森化学级三号工厂建设项目已完成地基和土木工程，预计将于2025年生产出第一批锂精矿产品，该项目规划锂精矿年产能52万吨。
    锂化合物价格持续走低，公司相关产品销量仍保持增长。2024年上半年，公司锂化学品业务营收为38.45亿元，yoy-56.23%，毛利率为42.56%，同比下降36.08个百分点。锂盐价格方面，据ifind数据，今年截至8月30日，我国电池级碳酸锂均价为9.77万元/吨，同比下跌约68%。销量保持增长：受奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂和遂宁安居2万吨碳酸锂项目顺利爬坡及委外加工的积极影响，2024H1公司锂化合物及衍生品产销量均实现同环比增长，24H1销量同比增长30.13%，24Q2销量环比增加46.18%。产能规划方面，公司现有锂化学品产能8.86万吨/年，规划远期产能合计14.36万吨/年，报告期内，奎纳纳一期和遂宁安居项目处产能爬坡中，奎纳纳二期年产2.4万吨氢氧化锂项目的主体工程已基本完成，同时计划在张家港保税区扩建年产3万吨电池级氢氧化锂项目。
    税务裁决改变导致SQM所得税费用大幅增加，叠加锂价的大幅下跌，确认对SQM投资收益转负。2024H1，公司确认对SQM的投资收益为-11.50亿元，主要系锂价大幅下跌，以及智利圣地亚哥法院于2024年4月对SQM在2017年和2018年税务年度的税务诉讼进行了裁决，撤销了税务和海关法庭在2022年11月7日对于该案件的裁决结论，导致其确认了约11亿美元的所得税费用，并相应减少净利润约11亿美元。据SQM公司公告，2024年上半年，SQM实现营收23.78亿美元，yoy-44.9%，净利润-6.56亿美元，大幅转亏，24H1所得税费高达12.42亿美元，旗下Atacama盐湖碳酸锂季度均价从23Q2的34美元/千克下调至24Q2的13美元/千克，但在维持量增情况下，上半年SQM锂产品销量达9.57万吨，同比增加26.92%。
    投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，外购矿冶炼厂因亏损而减停产，市场正逐步出清。公司层面来看，控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或相对稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩增长的主要动力。综上，预计公司2024-2026年实现归母净利润-24.2、16.5、22.3亿元（原值为44.8、54.4、65.1亿元，由于矿冶产品价格均超预期大幅下跌，加上矿端定价由Q-1调整为M+1，价格联动性提高后的矿端价格跌幅也被拉大，叠加持股公司SQM因税务诉讼问题导致所得税费大幅增加，对本期公司投资收益造成较大负面影响，因此归母净利润的下调幅度较大），对应2024年8月30日收盘价PE分别为-17.8、26.1、19.3倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至历史低点，下方空间相对有限，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目放量进程放缓，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

2024年半年报点评：新能源与出口业务持续强化，入股华为引望提高品牌实力

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：8月31日，长安汽车发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业收入767.23亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降63.00%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比下降5.89%。销售费用率为4.01%，同比减少0.67pct；管理费用率为3.16%，同比减少0.31pct；财务费用率为-0.72%，同比减少0.02pct。整体毛利率为13.80%，同比减少3.74pct。
    销量稳步增加，新能源及出口持续提升。公司2024年上半年实现销量133.4万辆，同比增长9.7%，市占率稳中有升。公司新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比增长69.9%；自主品牌海外销量20.3万辆，同比增长74.9%。子品牌阿维塔2024上半年亏损13.6亿元，同比减亏4.0亿元；深蓝2024上半年亏损7.4亿元，同比减亏3.2亿元。新能源车业务随交付量提升，规模效应带动盈利改善。
    入股华为引望，提高品牌实力。联营企业阿维塔入股华为引望，助力公司和华为进一步强化合作模式。深蓝/阿维塔品牌新车型将搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱，有望提高新品竞争力。随华为乾崑智驾系统与鸿蒙座舱等“车BU”业务持续增长，未来有望强化公司投资收益。
    “海纳百川”推进全球化市场布局。公司开启“海纳百川”计划，推动海外本地化进程加速，加快海外区域渠道建设，强化海外资源配置，推进泰国生产基地建设、墨西哥市场体系搭建。2024上半年公司海外业务实现营业收入169.02亿元，同比增长114.22%；海外业务毛利率为26.91%，同比提高17.89pct，相比同期国内业务毛利率为10.10%，海外结构优化支撑公司业绩改
    善。
    投资建议：公司持续强化新能源及出口业务，改善产品结构及优化业绩。通过阿维塔入股华为引望，深化合作模式，推进智能化加速落地。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.86元、1.12元，当前股价对应PE分别为14倍、11倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：新能源车型销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

淡季不淡，看好旺季需求

维信诺(002387)
    事件：公司发布中季报，2Q24收入21.4亿元，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升，毛利率进一步修复至-8.8%（+3.7%QoQ/+27.4%YoY），同时EBITDA已经回正。
    市占率提升，盈利能力修复：公司持续获取市场份额，CINNOResearch数据显示，2024年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量持续提升，全球市场份额升至11.3%（2023年为9.9%）。除两大核心深圳客户外，公司也在积极和其他安卓手机客户、可穿戴、平板等客户加强合作，保持客户均衡。价格方面，根据我们的调研显示，OLED三季度价格较为稳定，进入旺季涨价的可能性同样不大，同时我们认为明年的价格可能同样处于相对稳定的态势。因此行业的成长核心将围绕中大尺寸OLED、折叠机、旗舰机LTPO等。1）上市公司主体：一方面公司持续获取市场份额，一方面继续导入国产材料，材料成本持续下行，增强毛利水平。尽管由于客户新机节奏原因，三季度为传统淡季，我们预期公司将从4Q24持续EBITDA转正。2）合肥维信诺：公司合肥维信诺主要产品为LTPO，合肥产线将充分受益于大客户旗舰机产品以及折叠机发展。合肥维信诺产能利用率持续爬升，我们测算1H24合肥收入同比成长接近4倍，下半年伴随大客户旗舰级推出，环比持续成长。
    中大尺寸需求即将爆发，8.6代线规划落地：OLED产业后续增速最快的领域为中大尺寸OLED（主要增长点为OLED平板以及AIPC普遍搭载OLED屏幕）。针对中大尺寸需求，维信诺已经与合肥政府签订投资框架协议投资8.6代AMOLED产线。项目总投资额为550亿元人民币，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。首期注册资本金20亿元，公司出资4亿元（占比20%），项目将于2024年内开工建设，设计产能32K/月。我们认为8.6代线将帮助公司提升在中大尺寸的竞争能力，同时由于投资主体在体外且初期投资金额较小，对公司盈利能力及公司现金流以影响不大。
    估值与建议：我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别7%/18%/14%（原预测为8%/12%/10%），目标价9.4元对应2x上市公司主体2025PB（较前次1.5x上调），若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。

汽车测距超声波传感器需求旺盛，2024Q2毛利率同比承压，但是环比有回升趋势

奥迪威(832491)
    奥迪威2024H1传感器业务营收同比快速增长，市场竞争叠加原材料涨价致使毛利率承压；执行器业务亦有类似的情况。奥迪威2024Q2毛利率约36.7%QoQ+2.4pcts，毛利率出现环比回升趋势。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    奥迪威2024H1营业收入同比保持稳健增长。奥迪威2024H1营业收入约2.84亿元，YoY+32%；毛利率约35.6%，YoY-3.8pcts；归母净利润约0.47亿元，YoY+13%。奥迪威2024Q2营业收入约1.60亿元，QoQ+28%，YoY+40%；毛利率约36.7%，QoQ+2.4pcts，YoY-3.4pcts；归母净利润约0.26亿元，QoQ+30%，YoY+13%。
    传感器业务营收快速增长，市场竞争叠加原材料涨价致使毛利率承压。奥迪威2024H1传感器业务营业收入约2.14亿元，YoY+37%；毛利率约38.0%，YoY-1.6pcts。根据奥迪威2024年半年度报告，随着智能汽车的自动驾驶技术从L2向L3、L4升级，智能汽车对各类型传感器数量、性能、精度都提出了更高的要求，对汽车超声波传感器的需求也日益增长。2024年上半年，奥迪威产品技术升级，核心竞争力提升，并取得下游市场和客户的认可，需求订单增加。同时因为国内汽车和零部件市场竞争激烈、大宗原材料价格波动的影响，2024年上半年车载测距传感器毛利率同比下滑。
    执行器业务营收稳健增长，毛利率同比承压。奥迪威2024H1执行器业务营业收入约0.65亿元，YoY+26%；毛利率约24.6%，YoY-7.9pcts。2024H1公司深挖下游客户需求，加强和海外客户的对接服务，执行器订单需求保持增长。
    估值
    考虑到2024H1公司传感器业务营收同比快速增长，执行器业务营收同比稳健增长，我们小幅上调奥迪威2024/2025/2026年EPS预测至0.68/0.86/1.04元。
    截至2024年8月30日收盘，奥迪威总市值约18亿元，对应2024/2025/2026年的PE约为18.3/14.5/12.0倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业价格战。新产品研发不及预期。

业绩快速增长，数码印花产业趋势明确

宏华数科(688789)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收8.16亿元，同增45.80%；实现归母净利润2.00亿元，同增35.45%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同增31.85%。
    事件点评
    营收、业绩高增长，设备+墨水双轮驱动。分产品来看，公司数码喷印设备营收同增45%至4.7亿元，墨水营收同增20%至2.37亿元，随着传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，均呈现较高景气度。
    毛利率有所下降，费用率有所上升。公司2024H1毛利率同减1.68pct至45.84%，主因墨水降价所致，综合看，我们认为未来公司墨水的降价空间已较为有限，公司毛利率有望企稳。公司2024H1期间费用率同增2.66pct至16.59%，其中销售费用率同减1.78pct至6.67%；管理费用率同减0.46pct至5.43%；财务费用率同增5.75pct至-1.56%，主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致；研发费用率同减0.86pct至6.05%。
    数码印花产业趋势明确，渗透率有望持续上升。在纺织品印花行业，由于数码喷印技术不断升级、成本不断下降，显示出了对传统印花工艺逐步替代的发展趋势，目前正处于规模化导入期。根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。
    募投项目逐步投产，规模优势明显。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津建设智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨，公司规模优势愈发明显。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为16.46、20.85、25.67亿元，同比增速为30.84%、26.66%、23.13%；归母净利润为4.28、5.43、6.68亿元，同比增速为31.66%、26.86%、23.02%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为26.06、20.54、16.70倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    数码印花渗透率上升不及预期风险；纺织行业景气度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

显示驱动芯片保持稳健，非显示驱动芯片显著复苏

颀中科技(688352)
    颀中科技2024H1显示驱动芯片营业收入同比稳健增长，非显示驱动芯片营业收入同比显著增长。公司显示驱动芯片业务持续受益于国产替代，非显示驱动芯片不断积累技术，深化客户合作。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    颀中科技2024H1营业收入同比保持稳健增长。颀中科技2024H1营业收入约9.34亿元，YoY+36%；毛利率约32.9%，YoY+1.6pcts；归母净利润约1.62亿元，YoY+33%。颀中科技2024Q2营业收入约4.90亿元，QoQ+11%，YoY+29%；毛利率约32.1%，QoQ-1.7pcts，YoY-1.4pcts；归母净利润0.85亿元，QoQ+11%，YoY-7%。
    公司显示驱动芯片业务保持稳健增长，国产替代持续推进。颀中科技2024H1显示驱动芯片封测业务营收约8.31亿元，YoY+32%，毛利率约32.6%，相较于2023年下降了约3.8pcts。随着中国大陆面板厂商逐渐占据全球面板制造中心地位，中国大陆面板厂商亦带动中上游全套产业链发展。国内几家新兴显示驱动芯片厂商加入，并配合国内晶圆厂产能提升，显示驱动芯片全流程制造本土化再次提升。同时AMOLED和4K高清显示产业的发展也为公司经营业绩持续提升提供了坚实的基础。
    非显示驱动业务显著复苏，公司和客户合作持续深化。颀中科技2024H1非显示类芯片封测业务营收约0.81亿元，YoY+95%，毛利率约34.1%，相较于2023年上升了约2.5pcts。公司结合凸块制造和覆晶封装技术，不断拓展DPS封装技术的相关制程，在电源和射频领域深化客户合作，积累了矽力杰、杰华特、南芯半导体等众多优质客户资源。
    估值
    预计颀中科技2024/2025/2026年EPS分别为0.35/0.39/0.44元。截至2024年8月30日，颀中科技总市值约111亿元，对应2024/2025/2026年PE约27.0/23.7/21.0倍。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。新产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

海外业务盈利改善，空气悬架及轻量化业务高增长

中鼎股份(000887)
    事项：
    公司发布2024中报，1H24营业总收入97亿（同比+18%），归母净利润7亿（同比+35%），扣非归母净利润6亿（同比+41%）。
    平安观点：
    2024上半年轻量化业务、空气悬架收入高增长，海外控费有成效。1H24国内收入同比增长33.8%，收入占比达51.4%。海外收入增幅较低，但我们预计费用管控成效有显著提升。1H24国内业务毛利率27%，海外业务毛利率17%，国内业务毛利率同比下滑，主要由于空气悬架业务处于拓展期，毛利率同比下滑所致。轻量化业务同比增长157%，收入占比14.8%，盈利能力改善，在保持国内轻量化业务稳步发展的同时积极布局海外轻量化市场，目前在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正有序建设中。中鼎子公司四川望锦公司的球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术，具备较高的技术门槛。热管理系统方面，中鼎正积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域温控系统总成产品。
    海外业务控费有成效，积极推进海外企业并购业务的国内落地战略。中鼎股份2008年开始海外并购，经历全球并购、中国落地、海外管控几个阶段，2020年起中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管理团队对海外企业的管理，目前看海外控费有成效，根据公司财报披露，截至2024年中，亚/欧/美洲三大区域生产占比分别为61.3%/27.6%/11.1%。
    空气悬架空间广阔，核心部件壁垒高。根据公司半年报披露，1H24空气悬架业务收入5.7亿（同比+60%），截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，AMK中国的空气供给单元产品硬件国产化率逐步提升。
    公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产，近期空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品（布局磁流变减震器项目）的落地速度。
    单一客户依赖度低，2024经营表现相对更稳健。公司半年报披露，1H24公司前十客户直接与间接总销售额占同期营业收入的51%，中鼎股份对单一客户依赖度低，2024年部份主机厂及其战略单品发展不及预期，公司相对分散的客户结构使得公司经营表现在汽配领域相对更优。根据公司财报显示，比亚迪/理想/吉利分别为公司第2/4/9大客户，2024年上半年新能源领域业务已经达到33.4亿元销售额，占同期汽车业务营业收入比例为36%，其中国内新能源领域业务销售额为24亿元，占同期国内汽车业务营业收入比例为49%。
    盈利预测与投资建议：公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，中鼎股份现已在空气供给单元上占据较大份额，空气弹簧业务已获突破，维持公司业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为13.9亿/16.5亿/18.8亿，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

Q2扣非归母净利+14%，份额继续提升

登康口腔(001328)
    公司发布24年中报
    24Q2收入3.4亿，同比+6%，归母净利润0.4亿，同比+4%，扣非归母净利润0.3亿，同比+14%；
    24H1收入7.0亿，同比+5%，归母净利润0.7亿，同比+10%，扣非归母净利润0.6亿，同比+6%，非经主要系政府补助及现金管理业务投资收益。上半年面对错综复杂、急剧变化的外部市场环境，公司不断激发创新发展活力，坚决打赢国企改革攻坚战，较好地完成半年主要经营目标。
    产品结构优化，高毛利产品占比提升
    24H1分品类，成人牙膏收入5.5亿，同比+7.1%；成人牙刷0.8亿，同比+0.6%；儿童牙膏0.4亿，同比+0.5%；儿童牙刷0.2亿，同比-3.5%；电动牙刷0.05亿，同比+62.1%；口腔医疗及美护0.1亿，同比-10.5%。
    公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，24H1成人牙膏毛利率48.1%，同比+4.5pct，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比稳步提升，带动毛利率改善；此外电动牙刷更新换代，销售收入同比大幅增长62.14%。
    线下份额提升，线上增长稳健
    24H1分渠道，线下收入5.2亿，同比+2.1%，毛利率46.2%，同比+2.8pct；电商收入1.8亿，同比+16.9%，毛利率49.1%，同比+8.3pct。
    线下：24H1线下牙膏/牙刷整体销售规模下滑3.7%/14.3%，公司仍维系个位数增长，预计份额稳步提升；我国牙膏品类市场相对集中，登康口腔等前四厂商市场份额达60.29%，头部效应日趋显著，展现了良好的市场品牌效应，此外本土头部企业份额增长远高于外资头部企业，24H1公司线下市场份额升至第三、本土品牌第二，线下市占率达8.57%。
    线上：公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。24H1公司电商增速高于整体增速，且占比提升至25.5%（较23年提升2.5pct）。
    毛利率提升，经营现金流表现靓丽
    24Q2公司毛利率45.4%，同比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5%/4.4%/3.5%/-0.8%，同比-1.0/-0.6/+0.7/+1.2%，归母净利率实现10.2%，同比-0.1pct。我们认为毛利率提升主要是产品结构优化，费用率维系稳定。
    24H1公司经营现金流0.5亿，同比+65%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司冷酸灵品牌在抗敏感细分中占据领导地位，24H1在敏感细分领域线下零售额市场份额62.92%，份额有望持续提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，PE分别26/22/19X。
    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发不及预期等

专注半导体质量控制领域，充分受益半导体设备国产化

中科飞测(688361)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.64亿（26.91%YoY），归属上市公司股东净利润-0.68亿元（-248.05%YoY）。
    平安观点：
    研发投入及股权激励费用影响当期利润，产品种类日趋丰富：2024年上半年公司实现营收4.64亿元（26.91%YoY），归属上市公司股东净利润-0.68亿元（-248.05%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是46.23%（-5.02pctYoY）和-14.66%（-27.23pctYoY），利润下滑主要系：1）公司作为国内高端半导体质量控制设备行业领军企业，为了加快打破国外企业在国内市场的垄断局面，2024H1进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，产生研发费用2.07亿元，较上年同期增加1.10亿元，同比增长114.22%；2）为进一步促进公司核心人才队伍的建设和稳定，公司制定并实施了《2024年限制性股票激励计划》，新增股份支付费用0.29亿元。公司专注于高端半导体质量控制领域，为半导体行业客户提供涵盖设备产品、智能软件产品和相关服务的全流程良率管理解决方案：1）在设备产品方面，公司通过在光学检测技术、大数据检测算法和自动化软件领域的自主研发和不断创新，在多项半导体质量控制设备关键核心技术上达到国际领先水平，形成了集成电路制造过程中所有关键工艺环节所需的主要种类设备产品组合，使得公司能够为不同类型的集成电路客户提供全面覆盖的检测和量测设备供应保障，支持客户的量产工艺需求和未来工艺研发需求；2）在智能软件产品方面，公司将人工智能和大数据技术应用到半导体质量控制数据上，形成了一系列提升高端半导体制造良率的软件产品，这些软件产品能够在检测和量测设备的基础上进一步为客户在良率管理中赋能，形成完整的质量控制设备和智能软件相结合的良率管理闭环，为客户实现最大化的质量控制对良率管理的提升效果。
    专注于高端半导体质量控制领域，充分受益半导体设备国产化：半导体
    质量控制贯穿集成电路制造的关键环节，对芯片生产的良品率的影响至关重要。根据VLSI数据统计，2023年全球半导体检测和量测设备市场规模达到128.3亿美元，在全球半导体制造设备占比中半导体检测和量测设备占比约为13%，仅次于刻蚀设备、薄膜沉积设备和光刻设备。随着制程越来越先进、工艺环节不断增加，行业发展对工艺控制水平提出了更高的要求，制造过程中检测设备与量测设备的技术要求及需求量持续提升。公司作为国内领先的半导体量测设备企业，充分受益半导体设备国产化。
    投资建议：结合公司的订单确收节奏及股权激励费用支付，我们略微调低公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润1.51亿元、2.50亿元、3.20亿元（原预测1.94亿元、2.59亿元、3.38亿元），对应当前股价的市盈率分别为115倍、70倍、54倍。质量控制设备为集成电路生产过程中的核心设备之一，是保证芯片生产良品率的关键。公司背靠中科院，在光学检测技术方面积累深厚，产品布局国内领先，在国内集成电路制造市场广泛应用，已获得国内多家集成电路前道制程及先进封装厂商的设备验收和批量订单，在部分细分领域填补了国内高端半导体质量控制设备市场的空白，市场认可度稳步提升。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。

Q2业绩高增长 有望受益果链创新大年

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入18.34亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长6.07%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长11.27%。
    Q2业绩同比高增长，盈利能力稳定
    （1）经营情况：分季度看，2024单Q2，公司实现营业收入10.91亿元，同比增长46.00%；单Q2实现归母净利润1.17亿元，同比增长206.08%。公司Q2业绩同比高速增长，经营情况向好。
    （2）盈利能力：2024上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为36.26%、5.36%，同比分别+0.07pct、-0.01pct，盈利能力稳定。公司通过持续的研发投入，在工业自动化底层技术方面已经积累了深厚的基础，同时具备可靠的产品质量、快速的产品交付能力和优质的客户服务，已形成技术平台型企业的竞争优势，盈利能力保持稳健。
    （3）期间费用：2024上半年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为9.51%、6.17%、1.22%、12.83%，同比分别+0.06pct、-0.06pct、+1.35pct、-1.86pct。期间费用率整体稳定。
    AI终端推动果链景气向上，公司充分受益。
    （1）果链有望迎来景气周期，公司充分受益。2024年WWDC，苹果宣布正式与OpenAI合作，将ChatGPT集成到系统生态中。AI终端发展有望带来新一轮换机需求，同时消费电子产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮3C自动化需求，果链有望迎来新景气周期。公司是果链设备核心供应商，有望受益于果链景气向上。
    （2）柔性线+MR设备，贡献新增长点。①柔性线：柔性模块化生产线具备强适应性、高柔性以及高通用性的特点，在大客户减人需求推动下，柔性线业务有望保持增长。目前公司柔性模块化生产线主要应用在手机中框的组装和包装等环节，未来有望覆盖手机生产中的更多工艺环节，同时公司计划逐步将柔性线应用拓展至消费类电子其他终端产品。②MR设备：MR在游戏娱乐、教培、医疗保健等多个领域应用前景广阔，MR的发展将推动设备需求增长。根据2024年中报，公司已经与大客户就新一代MR的生产设备设计方案进行讨论，目前处于前期方案论证中，预计年底开始打样。
    公司多维布局，打造新增长曲线。
    （1）半导体设备国产替代空间大，公司持续投入进展顺利。半导体领域是公司战略拓展的重点方向，公司聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，面向先进封装的固晶等工艺设备需求以及AOI检测需求进行产品的开发立项及迭代优化，不断提升产品的精度、可靠性、易用性等。根据2024年中报，公司高精度共晶机产品继续获得国际客户订单，同时积极拓展其他光通信领域客户，已在4家新的客户进行样机测试，并成功取得其中1家的订单，其他3家样机测试进展顺利。
    （2）发展低空经济，受益区位优势。低空经济相关政策持续出台，顶层设计推动下，低空经济有望蓬勃发展。此外，苏州市政府发布《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026年）》，旨在推动低空经济高质量发展。根据2024年中报，公司与当地政府合作规划建设空地一体化无人感知系统，在城市管理、应急救援、巡视巡检等方面打造无人机服务“一个平台一张网”，公司提供系统里面的无人机自动机场及调度指挥平台，主要作用是为无人机提供换电服务。
    盈利预测：公司是国内3C自动化设备龙头，消费电子景气度提升加快公司发展。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年的营业收入分别为51.71、64.55、79.42亿元，归母净利润分别为4.96、6.61、7.76亿元，对应PE分别为19.6、14.7、12.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。
   

短期集成业务利润承压，半导体业务稳健

闻泰科技(600745)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收335.89亿元（15.01%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（-88.78%YoY）。
    平安观点：
    半导体业务稳健，产品集成业务利润承压：2024年上半年公司实现营收335.89亿元（15.01%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（-88.78%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是9.47%（-8.14pctYoY）和0.46%（-3.84pctYoY），主要是在消费电子行业弱复苏的背景下，公司产品集成业务由于上游供应链价格上涨、下游品牌厂商价格不利、工厂普工成本较高的影响，毛利率水平有所下降，上半年整体业绩承压。分业务来看：2024H1公司半导体业务实现营业收入70.4亿元，同比下降7.90%，毛利率为34.95%，实现净利润10.8亿元，同比下降22.40%；公司产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，毛利率为2.49%，净亏损8.5亿元。费用端：2024H1公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.31%（-0.17pctYoY）、2.69%（-1.11pctYoY）、0.47%（0.11pctYoY）和4.38%（-1.16pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体业务在汽车、工业和电力、计算机、消费以及移动和可穿戴设备等领域，与全球众多品牌厂商建立了长期且稳固的合作关系。公司客户构成均衡合理，公司半导体业务在全球拥有超过2.5万个客户，其中主要客户包括130多家蓝筹公司；公司产品集成业务起步于手机方案设计，并于2008年自建整机制造工厂，成功实现了从设计到制造的垂直整合。此后，公司拓宽业务领域，从手机领域向平板、笔电、AIoT、家电、汽车电子等多元化市场延伸，呈现多元化发展格局。
    持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。凭借丰富
    的车规级产品线，与全球重点的汽车整车厂商、Tier1厂商、电网电力、通讯与数据产品、消费产品等领域企业均建立了深度的合作关系。2024年上半年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为63.00%、7.35%、21.08%、5.21%、3.36%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。2024年上半年公司半导体业务研发投入为8.74亿元，持续大力增加研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    集成业务降本增效，客户导入持续：公司积极开拓海外大客户新项目及家电、汽车等客户，与各细分领域客户保持长期深入合作关系，推动合作项目“从一到多”，合作范围“更深更广”。2024年上半年产品集成业务营业收入同比增长，奠定了良好的客户基础。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024年上半年产品集成业务利润承压。手机平板业务方面，公司与安卓海内外头部客户合作的手机、平板新项目顺利上量，为公司奠定了稳固的业务基础。受多方面因素影响导致业务在上半年波动，公司在实施降本增效的同时，积极与客户针对产品价格展开沟通协商，将在第三季度开始执行主要涨价措施。笔电业务方面，公司是北美客户笔电整机制造的重要供应商之一，报告期内由公司配合特定客户合作生产的AI PC已经在2024年初全球销售，市场需求反馈积极，在第二季度快速上量，同时新一代项目正在合作推进。
    投资建议：考虑到下游消费电子的弱复苏及原材料上涨对公司盈利的影响。我们调低公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.54/19.85/28.89亿元（原值为27.58/35.12/45.17亿元）。对应PE为28/16/11倍。安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，公司半导体业绩稳定。另外，公司产品集成业务积极与客户针对产品价格展开沟通协商，未来业绩有望环比改善，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

投资收益仍拖累业绩，资管与海外业务增长较好

华泰证券(601688)
    事项：
    华泰证券发布2024年半年报，实现营业总收入174.41亿元（YoY-5.05%），归母净利润53.11亿元（YoY-18.99%）；总资产8346亿元（较上年末-8%），归属母公司净资产1801亿元（较上年末+1%），EPS（摊薄）0.59元，BVPS17.10元。公司首次中期分红拟每股派发现金红利0.15元（含税），股利支付率25.5%。
    平安观点：
    大宗商品销售收入驱动营收降幅收窄，费用管控有效，海外收入增速亮眼。24H1经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/-42%/+6%/+11%/-28%/+31%，收入占比16%/5%/13%/4%/24%/38%，其中其他业务收入主要由大宗商品销售收入增长驱动，考虑到大宗商品销售成本也较高，去除其他业务成本后的营业收入123亿元（YoY-27%）。据地区划分，上半年香港及海外营收64.9亿元（YoY+67.5%）。费用管控有效，24H1业务及管理费72亿元（YoY-17%），管理费用率41.3%（YoY-5.7pct）。信用减值转回5.2亿元（vs23H1转回4.2亿元）。24H1末公司杠杆倍数3.79倍（较上年末-0.45倍，较24Q1-0.17倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24H1年化ROE为5.91%（YoY-1.97pct）。
    Q2单季度业绩改善明显、投资收益与利息净收入环比增长较多。24Q2单季度营业收入113亿元（YoY+21%，QoQ+86%），扣除其他业务成本后营收66亿元（YoY-19%，QoQ+16%）；归母净利润30亿元（YoY-9%，QoQ+32%）。各业务单季度净收入环比变动：经纪+1%、投行-38%、资管+1%、信用+109%、自营+24%。
    财富管理：代销金融产品数量及销售规模逆市正增，信用业务负债成本改善，资管子公司AssetMark和华泰柏瑞表现较好。1）经纪：据公司半年报，上半年A股市场总成交额100.9万亿元（YoY-9%），而公司代理买卖证券收入29.0亿元（YoY-14%），席位租赁收入3.6亿元（YoY-10%）。金融产品销售规模逆市正增，上半年金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外，下同）2277.48亿元（YoY+9%），金融产品保有数量14190只（vs上年末11070只），但代销金融产品收入2.5亿元（YoY-28%），预计系代销产品结构改变、对代销费率产生压制。
    2）信用：据公司半年报，24H1末母公司两融业务余额1055.5亿元（YoY-9%），市场份额7.13%（YoY-0.14pct），股票质押式回购业务待购回余额216.2亿元（YoY-21%）。24H1公司利息收入68.6亿元（YoY-6%），但负债成本率有所下降，利息支出61.5亿元（YoY-7%）、降幅更高，使得利息净收入同比表现较好。
    3）资管：继续保持较好增速，其中券商资管收入5.9亿元（YoY-16%），其他资管净收入16.3亿元（YoY+18%），预计系AssetMark子公司等业务表现较好，24H1末AssetMark平台资产总规模1194亿美元（较上年末+10%），净利润折合人民币5.1亿元（YoY+56%）。上半年公募子公司表现较好，华泰柏瑞管理资产规模5045亿元（较上年末+27%），净利润3.2亿元（YoY+35%），南方基金管理资产规模2.17万亿元（较上年末+15%），净利润10.4亿元（YoY+5%）。私募股权子公司和另类投资子公司则受权益市场波动影响，部分拖累公司业绩，上半年华泰紫金净利润-6.5亿元（vs23H17185万元），华泰创新投资净利润-8206万元（vs23H18595万元）
    机构业务：投行业务随行就市，金融资产规模收缩。据公司半年报披露，24H1公司股权主承销金额195.45亿元（YoY-73%），排名行业第二；债权主承销规模5361亿元（YoY-5%），排名行业第三。公司金融投资规模有所下降，24H1末自营投资规模4258亿元（YoY-7%，较上年末-11%，较24Q1-3%），测算年化自营投资收益率1.86%（YoY-0.8pct，较23年全年-0.7pct）。金融资产结构呈现增配债券、减配权益的特征，测算债券资产投资规模约2706亿元（较上年末+2%）、股票及股权（含其他权益工具）资产规模728亿元（较上年末-44%）。场外股权衍生品规模较年初下滑，24H1末收益互换存续规模869亿元（YoY-13%），场外期权存续规模1425亿元（YoY-4%）。
    投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。但考虑到受上半年权益市场波动影响，下调公司24/25/26年归母净利润预测至107/111/119亿元（原预测为133/143/158亿元），对应同比变动-16.5%/+4.3%/+7.3%。当前股价对应2024年PB为0.70倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

1H24营收利润双增，深耕优势领域，拓展新兴赛道

世运电路(603920)
    公司发布2024年半年报，24H1公司订单旺盛，产量提升，同时产品结构进一步优化，收入利润双增，维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    订单旺盛+产品结构优化，公司上半年营收利润双增。公司24H1实现营收23.96亿元同比+11.38%，实现归母净利润3.03亿元，同比+54.49%，实现扣非归母净利润2.98亿元，同比+54.97%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率22.76%，同比+5.15pcts实现归母净利率12.64%，同比+3.53pcts，实现扣非归母净利率12.45%，同比+3.50pcts单季度来看，公司24Q2实现营收13.02亿元，同比+14.65%/环比+19.09%，实现归母净利润1.94亿元，同比+60.54%/环比+78.78%，实现扣非归母净利润1.90亿元，同比+60.69%/环比+74.97%。公司24Q2实现毛利率24.67%，同比+8.33pcts/环比+4.19pcts归母净利率14.91%，同比+4.26pcts，扣非归母净利率14.57%，同比+4.18pcts。
    巩固业务发展基本盘，汽车业务量价齐升。公司深耕汽车电子领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块。公司充分利用在汽车PCB领域已积累的经验和资源，把握新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐积极开拓新能源汽车市场，汽车PCB份额占比进一步增加。在自动驾驶方面，公司紧跟技术发展趋势，成功研发了自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。未来，在新能源汽车业务方面，公司将继续导入新客户、新车型、新产品，持续提高技术和产能的匹配度，铸造公司在全球新能源汽车PCB领域的领先地位。
    提前布局，助力AI业务发展。公司多年前已在发展高多层及HDI硬板技术，自2013年开始成立专门的生产车间负责HDI产品研发、生产，其后在IPO募投项目以及可转债募投项目均设有HDI生产线。目前，公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。2019年，国际科技产业领先客户提出自研超级计算机系统项目，公司2020年已开始配合客户研发，2023年，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商，24H1需求加速上升。该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验，公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户。技术方面，公司开拓高频高速高层高阶PCB业务取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产。
    估值
    考虑24年AI、新能源汽车景气度持续高涨，公司积极推进与国际大客户合作，深耕研发新产品，同时积极布局AI等新兴赛道，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/72.36亿元，实现归母净利润分别为6.27/7.48/8.98亿元，EPS分别为0.95/1.14/1.36元，对应2024-2026年PE分别为20.1/16.8/14.0倍。维持“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、股权交割不确定的风险。

2024年半年报点评：2024Q2盈利环比修复，产品销量持续增长

伯特利(603596)
    投资要点：
    事件：8月30日，伯特利发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024Q2盈利环比修复。2024H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；归母净利润4.57亿元，同比增长28.65%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长29.40%。2024H1销售费用率为1.01%，同比减少0.06pct；管理费用率为2.54%，同比减少0.30pct；财务费用率为-6.12%，同比减少0.12pct。2024Q2公司实现营业收入21.11亿元，同比增长32.35%；归母净利润2.48亿元，同比增长35.04%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.07%；毛利率为21.43%，环比增加1.68pct。主要系电子
    电控产品销量增加，叠加费用控制优化，盈利有所改善。
    产品销量稳定增长，持续开拓定点项目。公司2024H1主营业务营收同比增长，其中智能电控产品销量199.77万套，同比增长32.04%；盘式制动器销量139.80万套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量612.96万件，同比增长61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同比增长21.34%。公司加大市场开拓力度，新增多个定点项目，其中电子电控产品项目增长显著。
    持续加强研发，推动新产品研发及量产交付。公司2024H1研发费用为2.43亿元，同比增长25.91%，占营业收入的6.12%。公司WCBS1.5产品成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，电动尾门产品即将量产，EMB和悬架新产品研发加速，一体式汽车底盘域控系统正在持续研发。
    推进产能建设及全球化布局。2024上半年公司新增多个产能布局：（1）新增国内轻量化生产基地三期项目建设，用于满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；（2）新增EPS年产
    能30万套及EPS-ECU年产能30万套生产线；（3）推进墨西哥二期项目建设。随着全球化布局，公司在美国、墨西哥等国家地区布局了海外研发和生产基地，并获得通用汽车、沃尔沃、Stellants、福特等多家国际车企客户的合作定点项目订单。
    投资建议：公司持续推进线控转向及线控制动等汽车电子电控产品的研发及量产，逐步转型为综合线控底盘供应商。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.92元、2.49元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：下游汽车销量不及预期；行业竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险等。

票据冲量较为明显，不良率边际改善

建设银行(601939)
    事件
    建设银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3859.65亿元，同比-3.57%实现归母净利润1643.26亿元，同比-1.80%。
    业绩较为稳健，其他非息收入表现较好
    2024H1公司营业收入同比-3.57%，增速较2024Q1-0.60pct。公司营收增速边际走弱，主要系利息净收入及中收表现均走弱。2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比-5.17%、-11.20%，增速较2024Q1分别-2.98pct、-2.50pct2024H1公司归母净利润同比-1.80%，增速较2024Q1+0.37pct。公司归母净利润增速边际提升，主要系其他非息收入及拨备反哺支撑。2024H1其他非息收入、拨备计提贡献度分别为2.71%、1.94%，贡献度较2024Q1分别+2.06pct、+0.53pct。
    票据冲量较为明显，息差略有下滑
    2024H1建设银行利息净收入同比-5.17%，增速较2024Q1-2.98pct。利息净收入增速走低，主要系当前有效融资需求依旧较弱。从信贷投放来看，截至2024H1末建设银行贷款余额为25.39万亿元，同比+10.03%，增速较2024Q1-1.11pct。从新增贷款来看，2024Q2建设银行新增贷款4145.23亿元，其中对公贷款、贴现分别新增859.81、3701.97亿元，分别占新增贷款的20.74%、89.31%。从净息差来看，建设银行2024H1净息差为1.54%，较2024Q1-3bp。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1建设银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.55%1.72%，较2023年分别-27bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足、LPR下调以及个人贷款占比下降等。负债端成本改善预计主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等因素。
    代理业务拖累整体中收，高净值客户维持较快增长
    2024H1建设银行中收同比-11.20%，增速较2024Q1-2.50pct。中收表现偏弱，主要系代理业务手续费拖累。2024H1建设银行代理业务手续费收入为90.28亿元，同比-33.37%。公司高净值客群维持较快增长，截至2024H1末，公司私行客户数达到23.54万户，较期初+10.59%。私行AUM达到2.70万亿元，较期初+6.93%。
    不良生成压力略有抬升，零售资产质量承压
    静态来看，截至2024H1末，公司不良率为1.35%，较2024Q1-1bp；关注率2.07%较2023年末-37bp。动态来看，2024H1公司不良净生成率为0.45%，较2023年+4bp，不良生成压力略有提升。整体来看，当前公司资产质量压力主要集中在零售端。截至2024H1末，建设银行个人贷款不良率为0.84%，较2023年末+18bp，其中信用卡以及个人经营性贷款不良率较2023年末分别+20bp、+62bp。拨备方面，截至2024H1末，建设银行拨备覆盖率为238.75%，整体风险抵补能力较足。
    盈利预测与评级
    由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7627/7849/8118亿元，同比分别-0.92%/+2.92%/+3.43%，3年CAGR为1.79%；归母净利润分别为3236/3337/3475亿元，同比增速分别为-2.73%/+3.13%/+4.13%，3年CAGR为1.47%。公司经营稳健，维持“增持”评级。
    风险提示：资产质量恶化，监管政策转向。
   

金价高增抑制消费需求，业绩短期承压

周大生(002867)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入81.97亿元，同比增长1.52%，实现归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%。24年Q2实现营业收入31.26亿元，同比下降20.89%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降30.51%。
    金价快速上涨短期抑制消费需求，公司营业收入小幅增长。24年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所Au9999黄金截至6月末的收盘价较年初开盘价上涨14.37%，消费者观望情绪加重，购买行为偏谨慎，导致黄金首饰消费乏力，黄金销售量明显下滑。根据中国黄金协会统计，24年上半年黄金首饰消费量同比下降26.68%，公司全口径黄金首饰销售量同比下降16.6%，好于行业整体表现。24年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。公司上半年营收同比+1.52%，与行业整体变动趋势保持一致。3月份金价快速上行后持续高位震荡严重压抑消费需求释放，导致公司Q2业绩表现较差。分品类看，公司上半年素金类产品营收69.62亿元，同比+3.43%；镶嵌类产品营收3.72亿元，同比-29.18%，黄金品类受金价影响增长压力较大，镶嵌品类仍处于深度调整阶段，短期拐点未至。
    毛利率基本稳定，销售费用率的上升影响业绩表现。24年上半年毛利率同比-0.08pct.至18.38%，基本稳定。销售费用率同比上升1.53pct.至6.46%，主要源于自营门店的增加以及广告投放活动较多，管理费用率和财务费用率分别同比+0.08pct.和+0.2pct至0.64%和0.22%，主要源于自营门店的增加带来薪酬和租赁费用增加，但消费需求较弱影响了收入增长，导致费用率上涨较多。受费用大幅上升影响，24年上半年公司归母净利润同比-18.71%，净利率同比-1.81pct.至7.33%。考虑到公司预计下半年以提升自营门店质量而非数量为主，自营门店相关的销售费用趋于放缓，盈利水平或有所改善。
    线下保持较高的展店速度，线上渠道增速放缓但结构优化。截至2024年中期，公司门店总数5230家，其中自营店343家，加盟店4887家，加盟店占比93.4%。门店总数相较2023年末净增加124家，2023年同期净增加门店119家，对比来看公司24年上半年维持较为积极的展店态度，且展店速度略有加快。24年上半年线上营收同比+3.09%，增速环比有所放缓，主要受到金价快速上行背景下占比较大的素金类产品销售收入同比-9.87%影响，其他饰品销售增长较好，品类结构有所优化。渠道毛利率水平有所提升，经营模式持续改善。
    24年下半年金价扰动因素仍在，较高的金价或对黄金饰品的销售产生一定压制，但也会催生投资类黄金产品的消费需求释放。展望24年下半年，多种因素或将继续支撑金价高位运行：1）以美国为代表的西方主要经济体进入降息通道；2）地缘政治危机仍较为紧张；3）全球央行增加黄金储备将延续。黄金价格的急涨会增加观望情绪抑制消费需求，但随着金价持续高位震荡，消费者对金价的接受度提高。在全球进入通胀通道背景下，黄金产品的保值属性凸显，有望拉动以投资金条为代表的具有投资保值属性产品的销售增长。公司在经营层面寻找质量和数量、规模和效率的平衡点，并维持较为积极的展店态度，24年下半年收入有望实现稳健增长，利润端有望环比改善。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润为12.71、14.86和16.98亿元，对应EPS分别为1.16、1.36和1.55元。对应2024-2026年PE分别为9、8和7倍。考虑到金价剧烈波动对公司业绩的不利影响，调低公司评级至“推荐”评级。
    风险提示：金价波动风险、市场竞争加剧。

2024年半年报业绩点评：收入增长35.91%，战略布局显成效

江丰电子(300666)
    事件：
    2024年8月28日，江丰电子发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入16.27亿元，同比增长35.91%；归母净利润为1.61亿元，同比增长5.32%。
    点评：
    公司2024年半年度收入增速超预期，收入同比增长35.91%，归母净利润同比增长5.32%，经营性净现金流同比下降213.54%。2024年上半年年公司实现营收16.27亿元，毛利率为31%，同比增加2.34pct；归母净利润为1.61万元，同比增加5.32%。主要得益于公司超高纯靶材销售持续增长、精密零部件销售大幅增长。现金流方面公司加大存货准备，增加资金投入，2024年上半年经营活动产生的现金流净额为-1.29亿元，同比下降213.54%，主要由于半导体市场回暖，公司根据需求增加备货；筹资活动产生的现金流净额为6.18亿元，较去年同期增长182.37%。
    公司充分整合资源、技术、市场等优势，积极推动半导体精密零部件产品布局，持续加大研发投入，保障国内半导体设备材料自主可控及供应链安全。公司持续加大研发投入，致力于提升新产品、新技术的研发能力。通过多年的技术研究与突破，在超高纯金属溅射靶材领域已具备了一定的国际竞争力。近年来，公司在半导体精密零部件领域持续战略布局，多个生产基地陆续完成建设并投产，迅速拓展产品线，大量新产品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产。
    半导体精密零部件国产进程有望提速，公司凭自主创新和研发拓展精密零部件产品线，加速多品类产品下游应用，战略布局显成效。2024年全球半导体设备精密零部件市场规模预计为3,956亿元人民币，其中，得益于供应链本土化进程的加速，中国市场增速高于全球市场，2024年中国半导体设备精密零部件市场规模预计为1,253亿元人民币。公司抢占市场先机，加大自主创新和研发力度，将超高纯靶材领域长期积累的技术能力、客户理解能力等成功应用到半导体零部件领域，精密零部件领域的产品线迅速拓展，精密零部件产品加速放量，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用，战略布局显成效。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续。预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元，1.86元和2.36元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

毛利率提升，关注机器人新增长点

三花智控(002050)
    核心观点
    2024H1营业收入稳步增长。公司2024H1实现营业收入136.8亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润15.1亿元，同比增长8.6%。2024Q2实现营业收入72.4亿元，同比增长5.6%，环比增长12.4%，实现归母净利润8.7亿元，同比增长9.2%，环比增长33.8%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，2024H1汽零业务营收54.0亿元，同比增长11.9%，新能源车相关业务占比较高。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。
    2024H1汽零、制冷业务毛利率提升。公司2024H1销售毛利率27.46%，同比+1.65pct，销售净利率11.13%，同比-0.16pct。2024H1汽零业务毛利率27.31%，同比+1.62pct，制冷业务毛利率27.56%，同比+1.85pct。公司2024年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本，预计随着相关改进持续落地，公司盈利能力将得到进一步提升。
    多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，有望成为潜在增长点。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预测公司2024-2026年归母净利润为35.38/43.02/50.95亿元，每股收益0.95/1.15/1.37元，对应PE为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。

业绩表现较为稳健，中期拟现金分红1.97亿元

金开新能(600821)
    核心观点
    营业收入实现增长，投资收益下降及所得税费用增加导致归母净利润同比下降。2024H1，公司现营业收入18.81亿元（+10.26%），归母净利润4.87亿元（-5.70%），扣非归母净利润4.45亿元（-5.05%）。2024年第二季度，公司实现营业收入10.40亿元（+11.75%），归母净利润2.69亿元（-22.50%），扣非归母净利润2.69亿元（-10.87%）。公司归母净利润同比下降的原因：一是2024H1对合营联营企业投资收益减少4698万，主要原因为公司于上年同期因联营企业江峡清洁能源股权投资基金(天津)合伙企业(有限合伙)出售新疆风电项目确认了投资收益约5400万；二是部分电站项目所得税减免优惠期届满，导致公司所得税费用同比增加3260万。
    装机规模稳步增长，绿电绿证交易提升项目收益水平，未来绿电盈利有望逐步企稳。截至2024年6月，公司并网容量4767兆瓦，同比增长11%；核准装机容量6958兆瓦，同比增长18%，未来新能源项目逐步落地，公司业绩有望实现稳健增长。同时，公司持续推动建设“新能源+高耗能/高附加值”产业链布局和参加绿电绿证交易，2024年上半年，公司跨省及区域内绿电交易合计3.05亿千瓦时，绿证交易合计14.1555万张，有效地提升相应项目的收益水平。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，未来新能源消纳水平有望改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响逐步弱化，新能源业务盈利将逐步稳定。
    公司注重股东回报，拟进行中期行分红。公司重视投资者利益，秉承长期现金分红的原则，形成常态化现金分红机制，2024年上半年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），拟派发现金红利1.97亿元（含税），占公司2024年上半年度归母净利润的40.38%。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。
    投资建议：由于投资收益下降和所得税费用增加，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.7/12.0/14.2亿元（原预测值为10.0/14.2/17.5），同比增长21.0%/23.1%/18.9%；EPS分别为0.49/0.60/0.71元，当前股价对应PE为10.6/8.6/7.3X。给予2024年公司11-12倍PE，对应权益市值为107-117亿元，对应5.35-5.83元/股合理价值，较当前股价有4%-13%的溢价，维持“优于大市”评级。

上半年收入增长超63%，积极布局新密码产业机遇

三未信安(688489)
    核心观点
    上半年公司收入快速增长。公司发布24年中报，上半年公司实现收入1.69亿元（+63.48%），归母净利润0.14亿元（+35.21%），扣非归母净利润0.09亿元（+1.14%）。单Q2来看，公司收入1.20亿元（+78.06%），归母净利润0.24亿元（+70.05%），扣非归母净利润0.22亿元（+62.23%）。公司上半年收入快速增长，主要系华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致，同时江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。
    毛利率提升，并表带来费用快走增长较快。公司上半年毛利率达到76.83%，同比提升5.91个百分点。由于江南科友的并表，以及公司在销售和研发方面的积极投入，公司销售、管理、研发费用同比增长80.26%、38.02%、43.98%。经营活动产生的现金流量净额同比增长22.22%，主要系公司高度重视应收账款管理和催收工作，在销售人员业绩考核和客户信用管理等多方面采取措施，取得了显著效果。
    密码整机和最终客户收入增长较快。上半年公司密码整机收入0.70亿元（+70.73%）；密码系统收入0.39亿元（+21.88%）；密码板卡收入0.24亿元（+33.33%）；密码服务收入0.33亿元，增幅较大；密码芯片收入0.01亿元，有所下降。按照客户类型划分，上半年公司产品与解决方案厂商收入1.08亿元（+30%），最终客户收入0.61亿元，江南科友并表带来较大增长。
    积极布局新产业机遇，密评和信创持续推动行业成长。随着量子计算的兴起，抗量子密码算法与硬件芯片是公司重要的研究方向，2024年上半年，公司的抗量子密码产品已有合作试点项目。公司进一步强化芯片优势，新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场实现多个应用场景开拓；在信创领域推出“全国产化”系列的全体系密码产品。同时，公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先且成果显著，云华为云、移动云、天翼云等合作紧密。2024年上半年，密评需求也出现了快速增长，公司在多个领域将持续受益。
    风险提示：密评、信创等推动缓慢；行业竞争加剧；IT预算支出不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为4.65/6.02/7.45亿元，增速分别为30%/29%/24%，归母净利润为1.04/1.42/1.83亿元，对应当前PE为27/20/15倍。密码产业逐步复苏，公司上半年保持较高增长，维持“优于大市”评级。

盈利能力提升，新兴业务逐步放量

安徽合力(600761)
    核心观点
    2024上半年营收同比增长3.32%，归母净利润同比增长22.00%。公司2024上半年营收90.09亿元，同比增长3.32%；归母净利润8.03亿元，同比增长22.00%，业绩增长主要系新能源叉车、海外营收快速增长。毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，同比变动+1.83/+1.09pct，毛利率增长主系：1）毛利率较高的新能源叉车占比提升；2)原材料价格下降。公司期间费用稳定，销售费用率提升0.96个pct，主要系公司加大力度布局海外市场所致。
    海外收入占比提升。2024上半年公司海外业务收入34.86亿元，同比增长20.52%，营业占比为38.69%，海外业务中整机出口量同比增长29.62%。公司出口增长优于行业，主要系公司持续加大海外市场布局，海外市场市占率提升所致。未来，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力，扩大国际市场份额。公司海外业务毛利率高于国内，海外营收占比增加有望提升公司盈利能力。
    公司持续推进电动化发展。2024年上半年我国电动叉车销量同比增长24,17%，电动叉车销量占比70.77%，同比增加6.32个pct，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024上半年实现电动叉车销量同比增长37.66%，占比62.72%，电动叉车销量增速高于行业。同时，公司研制的国内最大吨位电动叉车进入样机试制阶段。
    零部件、智能物流、后市场业务逐步放量。公司布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，其中零部件、后市场和智能物流是公司拓展的新兴板块，2024年上半年均实现较快增长，其中，零部件营收同比增长14.30%；后市场业务营收同比增长10.50%；智能物流业务营收同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。
    投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元，对应PE9/8/6倍，维持“优于大市”评级。

上半年净利润同比增长122%，光学棱镜收入大幅增长

蓝特光学(688127)
    核心观点
    上半年公司收入增长88%，主要产品收入均呈现增长。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入3.78亿元(YoY88.20%)，其中2Q24营业收入2.11亿元(YoY82.81%，QoQ26.20%)。收入增长主要原因为上半年公司把握消费电子、汽车智能驾驶等领域的发展机遇，主要产品光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆收入均呈现增长。
    上半年归母净利润增长122%，毛利率略降0.88pct。公司1H24归母净利润0.49亿元(YoY122.23%)，扣非归母净利润0.47亿元(YoY306.26%)；其中2Q24归母净利润0.20亿元(YoY14.68%，QoQ-32.17%)，扣非归母净利润0.21亿元(YoY58.66%，QoQ-22.14%)。在毛利率水平保持稳定的前提下，受业务规模成长带动，公司利润水平实现显著增长。1H24毛利率31.60%(YoY-0.88pct)，其中2Q24毛利率29.14%(YoY-4.85pct，QoQ-5.56pct)。
    光学棱镜收入大幅增长，主要受益于高端微棱镜产品量产。按产品分类，公司1H24光学棱镜收入2.03亿元(YoY313.32%)，毛利率23.24%；公司新开发的应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品于2023年内正式量产并形成了规模销售。玻璃非球面透镜收入1.23亿元(YoY16.02%)，毛利率48.87%；玻璃晶圆收入0.31亿元(YoY47.51%)，毛利率12.28%。
    持续加强研发资源投入，研发人员占比持续提升。公司1H24研发费用投入达0.46亿元，同比增长68.31%，主要系因项目研发需要，研发人员增加、研发人员薪酬增加以及2023年10月实施2023年限制性股票激励计划股份支付费用增加。公司进一步加强研发人才储备与研发团队建设，研发人员扩充至317人，占比达员工总数的12.97%，较去年增加2.92pct。
    持续有序推进微棱镜产业基地扩产项目实施。公司积极开展募投项目需求的设备购置、安装、调试等工作，保证微棱镜产业基地扩产项目的有序推进。该项目围绕公司现阶段主营业务展开，对已成熟的原有项目进行扩产，有利于帮助公司及时抢占市场先机、奠定自身在业内的优势。微棱镜产业基地扩产项目已于2024年7月整体达到预定可使用状态并投入使用。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜加速放量带来业绩快速增长及车载摄像头和激光雷达相关的玻璃非球面透镜产品需求持续增长，预计2024-2026年营业收入11.44/14.83/17.26亿元(前值11.60/15.08/17.56亿元)，归母净利润2.67/3.69/4.58亿元(前值2.78/3.44/3.94亿元)，当前股价对应PE分别为27.2/19.6/15.8倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

半年报点评：二季度黄金量价齐增，兑现高利润弹性

赤峰黄金(600988)
    核心观点
    公司发布中报：上半年实现营收41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比+71.80%。公司24Q1/Q2分别实现营收18.54/23.42亿元，Q2环比+26.35%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.01/5.10亿元，Q2环比+154.35%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润2.05/4.34亿元，Q2环比+112.29%。公司今年二季度业绩表现亮眼，主要得益于黄金价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%。
    挖掘现有资源，产销量有所提升：今年上半年，公司黄金产量达到7.55吨，同比+9.72%，销量达到7.59吨，同比+5.14%。2024年公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨。
    战略重心转移，降本控费效果明显：今年上半年，公司实现全维持成本264.67元/克，同比下降0.9%；销售成本285.44元/克，同比增长1.7%；公司今年上半年成本同比基本持平，降本控费取得了较好的效果。分区域来看，国内矿山销售成本168.96元/克，同比增长9.9%，虽有所提升但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1489.75美元/盎司，同比下降3.0%；金星瓦萨销售成本1290.82美元/盎司，同比增长5.1%。
    现金流宽裕，计划于港股上市：①截止至今年上半年，公司资产负债率为51.68%；在手货币资金26.17亿元；在手存货23.86亿元；②公司于上半年计提了非流动性资产处置收益约7048万元，这主要是全资子公司赤金香港转让所持铁拓矿业股份影响当期损益；③公司于2024年8月29日向香港联交所递交了公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：口岸免税修复中，市内免税政策落地有望受益

中国中免(601888)
    投资要点：
    事件：中国中免发布2024年半年度业绩公告。
    点评：
    离岛免税承压。根据海口海关统计数据，2024年1-6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%受离岛免税整体下滑影响，公司上半年业绩承压。2024年上半年，公司实现营业总收入312.65亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%，扣非后归母净利润为32.38%，同比下降16%，符合业绩预告。公司上半年毛利率为33.53%，同比提高2.92个百分点，或与商品结构调整，及有税商品销售额占比下降有关。
    岛内市场发展不均衡，口岸业务较快修复。分业务构成来看，三亚市内免税店实现营业收入119.86亿元，同比下降28.97%；海口免税城实现营业收入30.43亿元，归母净利润为亏损4.31亿元（未披露同比数据）；日上上海实现营业收入85亿元，同比上升3.70%，归母净利润为3.10亿元，同比增长3599.41%。2024年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1,088.9万人次，同比下降3.2%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1,449.4万人次，同比增长20.3%。离岛免税销售额下降，但内部有所分化。日上上海归母净利润大幅增长，主要系口岸业务恢复。
    市内免税政策落地，中免有望受益。财政部、文旅部和海关总署等五部门研究完善了《市内免税店管理暂行办法》，自2024年10月1日起施行。《暂行办法》将19家市内免税店和外汇商品免税店转型为市内店，并在广州等8个城市新设一家市内免税店。根据《暂行办法》，首批转型的19家市内免税店均由中免控股或持股，预计市内免税政策实施后中免受益最大。
    给予公司“增持”的投资评级。公司是国内免税龙头，离岛免税阶段性走弱导致业绩承压，但免签朋友圈扩容和144小时过境免签政策带动出入境游火热，口岸业务恢复较快，市内免税政策落地对公司利好最为直接预计公司2024/2025年的每股收益分别为3.48/3.70元，当前股价对应PE分别为17.53/16.48倍，给予公司“增持”的评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

2Q利润增长近2倍，盈利能力显着提升

申通快递(002468)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收215.7亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润4.4亿元，YOY+100.2%；扣非后净利润4.4亿元，YOY+100.9%，位于业绩预告中枢偏上范围，符合预期。
    其中，2Q单季度公司实现营收114.4亿元，YOY+10.6%；录得归母净利润2.5亿元，YOY+188.8%；扣非后净利润2.5亿元，YOY+171.8%。
    上半年公司件量增长三成，带动收入增长一成以上。2024H1公司完成快递业务量102.3亿件，同比增长32.5%；市场占有率为12.8%，同比上升0.90个百分点。尽管公司实行以价换量策略，单票收入同比下降11.1%至2.09元/票，但得益于业务量的快速增长，公司实现营业收入215.69亿元，较去年同期增长13.0%。
    价格战背景下公司降本效果显着，毛利率明显提高。价格战背景下，1H24公司毛利率同比提高1.1pcts至6.0%，其中2Q单季毛利率提高1.9pcts至6.2%，主要是因为规模效应叠加运营效率提升。上半年公司继续投入基础设施建设，共完成12个产能提升项目，交叉带自动化分拣设备套数同比增长27%，自有车队同比增长28%。同时，伴随件量的快速增长，公司着手调整分拣模式、优化运力供给，截至报告期末，分拣效率提升30%，全网直达路由数量也提升了9.3%。得益于产能利用率的提高，公司单票成本同比下降12.4%至1.97元/票，单票毛利提高11.3%至0.12元/票。
    费用控制稳定，扣非后净利率提高近1pcts。费用方面，1H24公司期间费用率为3.33%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.17、+0.04、+0.07、+0.04pcts，费用控制稳健。盈利方面，公司扣非后净利率为2.0%，YOY+0.9pcts，其中2Q单季度为2.2%，YOY+1.3pcts，盈利能力显着提升。
    下半年公司业务量增速有望继续领先。我们认为当前公司处于产能提高、规模效应降本的良性循环，下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量6550万单）。考虑到公司产品性价比较高，下半年件量有望维持较快增长，单票成本仍有下探空间，利润增长可期。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润8.21、11.75、15.1亿元，YOY分别为+141%、+43%、+28%，EPS为0.54元、0.77元、0.99元，当前A股价对应PE分别为17倍、12倍、9倍，我们看好公司利润增长，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

上半年收入同比增长39%，北京产线继续处于产能爬坡阶段

赛微电子(300456)
    核心观点
    上半年收入增长39%，毛利率提升3.12pct。公司发布2024年半年度报告，1H24收入5.51亿元(YoY38.91%)，增长主要因为公司聚焦发展主营业务MEMS，瑞典产线订单、生产与销售状况良好，实现业务增长同时保持了良好的盈利能力。归母净利润-0.43亿元(较上年同期多亏1523万元)，扣非归母净利润-0.49亿元(较上年同期少亏1336万元)。毛利率35.04%(YoY3.12pct)，主要由于瑞典产线毛利率保持较高水平，北京产线明显好转。二季度收入增长36%，净利润同比减亏。公司2Q24收入2.81亿元(YoY36.41%，QoQ4.17%)，归母净利润-0.31亿元(较上年同期少亏1186万元，较上季度多亏1935万元)，扣非归母净利润-0.35亿元(较上年同期少亏1396万元，较上季度多亏2117万元)，毛利率36.88%(YoY8.87pct，QoQ3.75pct)。
    MEMS主业持续推动产品导入，半导体设备仍贡献一定收入。分业务看，公司1H24MEMS晶圆制造收入3.06亿元(YoY32.11%)，占比55.6%，毛利率34.57%(YoY2.00pct)；MEMS工艺开发收入1.61亿元(YoY24.32%)，占比29.1%，毛利率37.55%(YoY2.34pct)；半导体设备收入0.57亿元，主要为全资子公司赛积国际仍适度开展半导体设备业务，为公司贡献了一定体量的营业收入，占比10.4%，毛利率21.25%。
    瑞典产线推动已有产能利用率爬坡，为增加境外产能准备条件。1H24瑞典产线产能利用率38.75%，生产良率72.78%。瑞典FAB1&FAB2出于业务需要，通过添购关键设备、收购半导体产业园区继续提升现有产线的整体产能。由于瑞典产线仍处于复苏阶段，MEMS-OCS等高单价、低产量晶圆产品的收入占比提高，综合导致其产能利用率仍处于较低水平，生产良率处于正常区间。
    北京产线继续处于产能爬坡阶段，产能利用率显著提高。1H24北京产线产能利用率29.42%，生产良率77.03%。北京产线由于仍处于产能爬坡阶段，面向客户需求产品的工艺开发、产品验证及批量生产仍需一定时间，已实现量产的品类仍相对较少，大部分仍处于工艺开发、产品验证或风险试产阶段。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司瑞典产线的全球领先地位以及北京产线的规模化生产优势，并且公司新增半导体设备销售业务，同时结合公司扩产节奏及北京产线产能实际爬坡进度，我们维持业绩预期，预计2024-2026年营业收入15.71/20.81/25.43亿元(无调整)，归母净利润2.55/3.62/5.33亿元(无调整)，当前股价对应PB分别为2.10/1.97/1.80，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。

2024年半年报点评报告：主业稳健发展，煤炭分选大幅减亏

泰禾智能(603656)
    事件：
    2024年8月27日，公司发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入2.24亿元，同比增长2.92%，实现归母净利润0.07亿元，同比下滑43.69%。
    观点：
    农副品分选格局稳定，下半年增速有望提升。公司核心主业为智能检测分选装备色选机，其中以农副食品分选为主。经过近十年快速增长，行业进入成熟期，市场需求稳定增长，格局较稳定，核心企业具备核心技术优势。公司为行业龙头之一，农副食品分选装备已销售至国内30余个省市自治区，并出口至100多个国家和地区。上半年，公司智能检测分选装备业务实现收入1.82亿元，收入占比81%，为核心主业，毛利率达40.66%，较2023年末43.1%小幅下滑，仍维持在40%以上高水平。三、四季度为农副产品成熟收获季节，一般为旺季，下半年整体增速或快于上半年，或推动公司全年收入增速向上。
    煤炭分选业务大幅减亏，现金流或持续好转。据公司公告，主要从事煤炭干选机业务的子公司卓海智能上半年实现净利润-781.53万元，较2023年同期-2353.43万元大幅减少超1500万元。煤炭分选系公司探索的分选机新发展方向之一，此前连续亏损。报告期内，公司一方面加大新客户开拓力度，另一方面把握生产节奏，报告期内实现收入623.89万元，实现主营业务利润241.15亿元。煤炭分选大幅减亏下，公司报告期内经营性现金流净额688.72万元，较2023年同期-112.84万元大幅增加161.45%。
    盈利预测及投资评级：公司核心主业为智能分选装备，其中以农副产品分选为主，行业增长平稳、竞争格局稳定，公司为龙头之一，毛利率稳定40%以上。过往报告期内公司探索煤炭分选业务，拖累利润，2024年上半年公司经营性现金流大幅改善，有望对2024年利润改善形成支撑。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1300万元、1700万元、2300万元，对应PE分别为182.9倍、106.8倍、77.9倍。我们选取与公司业务相近的美亚光电、机器人、拓斯达为可比公司，考虑到公司体量较小，年内大幅减亏有望显著改善公司盈利水平，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：农副食品行业产出下滑；煤炭分选板块持续大幅亏损；煤炭分选业务客户拓展不及预期；宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。

去库结束，需求即将迎来回暖+海外产能保驾护航

巨星科技(002444)
    主要观点：
    2024年半年报业绩优异，看好公司长期稳定发展
    公司发布2024年半年报，实现营业收入67.01亿元，同比增长27.75%；实现归属上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长36.81%；实现归属上市公司股东的扣非净利润12.07亿元，同比增长33.13%；基本每股收益0.9994元，同比增长36.81%。公司2024年中报显示，整体毛利率32.05%（2023年半年报毛利率为29.98%），同比提升2.07pct，实现营收和毛利率双提升，持续看好公司长期稳定发展。
    长期：海外产能加快推进中，提升全球竞争力
    公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化供应链管理体系，与数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自身产能情况，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、分发。同时自身完善的分布式制造加工体系，可以极大的降低综合采购成本，提升公司产品终端市场竞争力，并且能够全面满足各类需求和应对各自复杂的外部环境。报告期内，公司计划继续新增东南亚制造产能，目前正在加快推动落地。公司正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。
    近况：海外去库结束，公司产品需求即将迎来回暖
    2024年上半年，由于欧美仍然处于近15年来的最高利率位置，导致欧美居民新购置的房贷利率远高于现有房贷利率，使得居民搬家频率远低于以往，住房周转率处于自20世纪90年代中期以来的最低水平。这一情况导致行业终端需求延续此前震荡的走势，而欧美大型商超等零售商经过18个月的去库存，当前库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再进行主动去库存，公司订单整体回升到与需求对齐。
    公司2023年，总体SKU超过3万种，非手工具品类占比接近40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二的生产制造公司。丰富的SKU和产能布局，证明了公司在工具消费品这一长坡赛道持续的滚雪球能力，灵活以及高效率的响应下游未来的需求回暖。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，我们对盈利预测小幅调整，上修公司归母净利润，修改预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元（2024-2026年前值为19.88/23.29/27.85亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。

嘉友国际，2024半年报点评，业绩和分红，均超预期

嘉友国际(603871)
    事件
    近期，嘉友国际披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入46.41亿，同比增+65.27%；归母净利7.59亿，同比去年增+50.74%；扣非后的归母净利7.52亿，同比增+52.37%。
    本报告期，基本每股收益0.78元，同比增50%；加权平均净资产收益率14.38%，同比增加2.93个百分点。半年度利润分配为每股派发现金0.3元（含税），合计派发红利2.9亿，占半年股东净利润的38.5%。按照披露时间8月28日收盘价16元计算，半年度股息率为1.9%。
    点评
    公司业务以陆运锁定国家和地区的国际物流业务为核心，在中蒙、中亚、非洲陆路口岸投资物流基础设施、海关监管场所、保税仓、跨境运输车队、通关和装卸团队，通过全球范围内整合海陆空铁运输及港口中转、仓储、通关等物流资源，形成长期可持续性发展的国际物流网络，并不断在陆运锁定国家和地区复制与创新，为客户提供差异化、专业化、信息化的一站式物流服务。分地区看，上半年情况如下：
    一、中蒙跨境物流市场延续良好发展态势，2024年上半年，中蒙双边贸易额达到648.03亿元人民币，同比增长18.8%；二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量达到1034万吨、2097万吨，同比分别增长8.1%、28.4%，均再创历史新高，为公司中蒙跨境综合物流业务夯实基础。同时在今年6月完成收购MMC下属子公司20%股权变更材料。
    二、非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量稳步增长；卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在紧锣密鼓的筹建中；今年2月完成收购BHL公司80%股权的境外投资备案手续。
    投资评级
    公司在二连浩特口岸和新疆霍尔果斯口岸运营的海关监管场所均已达到政府的环保要求，可在中蒙和中亚，开启业务新探索。叠加公司在非洲的多种业务模式有望继续高增长，我们维持“增持”评级。
    风险提示
    海外地缘政治风险；货运价格和货量下跌；

《修仙时代》等新游储备丰富，高分红比例回馈投资者

电魂网络(603258)
    事件：
    公司2024H1实现营收2.72亿元，同比下降-14.52%；归母净利润5931万元，同比下降-31.57%；归母扣非净利润4081万元，同比下降-41.91%。其中，2024Q2实现营收1.35亿元，同比下降-17.22%；归母净利润1293万元，同比下降-67.12%；归母扣非净利润1026万元，同比下降-73.01%。
    受产品周期影响，2024H1营收同比下降-14.52%
    公司2024H1营收同比下降，主要系受产品周期等因素影响，游戏充值收入同比减少；利润主要来源于利息收入和政府补助。其中利息收入2951万元，较上年同期增加1636万元；收到的政府补助增加使得其他收益达1931万元，较上年同期增加1259万元。
    多款储备游戏计划下半年上线，探索“文旅+电竞”新模式
    公司储备产品丰富，其中《修仙时代》已获得移动端和客户端版号；《野蛮人大作战2》TapTap国际站评分高达9.2，且已获得主机、客户端、移动端全平台版号，计划择期多端发行。2024Q3计划《江湖如梦》在国内上线，《轮回契约》在港澳台和新马地区上线。2024Q4计划《螺旋勇士》在国内上线，《修真聊天群》在港澳台地区上线。此外，公司探索“文旅+电竞”新模式，涵盖“景点数字化”、“地域文化皮肤”和“戏曲文化宣传”三大方向，为用户提供景游联动体验。我们认为，在国务院促服务消费发展的政策支持下，下半年新游陆续上线及“文旅+电竞”业务发展有望为公司贡献业绩增量。
    高分红比例回馈投资者
    2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.32元，合计拟派发现金红利5645万元，现金分红比例为95.18%；并且截止2024H1，公司已累计回购公司股份约54万股，已支付总金额约997万元。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为6642万元，占2024H1归母净利润的112%。
    盈利预测、估值与评级
    下半年储备产品陆续上线以及“文旅+电竞”新模式探索有望为公司业绩贡献新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为7.60/8.58/9.74亿元，对应增速12.24%/12.94%/13.48%，归母净利润分别为1.81/2.15/2.29亿元，对应增速217.72%/18.88%/6.69%。维持公司“增持”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。

公司信息更新报告：销量、结构承压，静待行业回暖

青岛啤酒(600600)
    高基数下收入同比下滑
    2024H1公司营收200.7亿元，同比-7.1%；扣非前后归母净利润36.4、34.3亿元，同比+6.3%、+6.2%。2024Q2公司营收99.2亿、同比-8.9%，扣非前后归母净利润20.4、19.1亿元，同比+3.6%、+1.9%。因餐饮需求疲软，啤酒业务量价承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至45.91/50.41/53.65亿元（前值49.44/54.64/58.37亿元），对应2024-2026年EPS3.37/3.70/3.93元，当前股价对应17.7/16.1/15.1倍PE，2024H2基数较低、成本有望下降，维持“增持”评级。
    结构、销量均有所承压
    2024H1啤酒销量同比-7.8%，吨价同比+0.9%，结构升级有所放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-7.2%、-8.6%，中高档以上啤酒销量同比-4.0%。2024Q2啤酒销量同比-8.0%、吨价同比-0.8%，量价增速环比2024Q1均有所放缓、结构承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，10元以上高档啤酒需求偏弱，7-10元次高端价格带表现相对较好，导致结构改善趋缓。
    原料价格下降带动毛利率明显改善
    2024Q2净利率同比+2.18pct，其中公司毛利率同比+2.71pct，吨价同比-0.8%、吨成本同比-5.4%，主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.42、+0.16、+0.01、-0.40pct，收入规模下降导致费用率略升。
    2024H2低基数下利润有望保持增长
    2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，啤酒需求相对低迷，预计啤酒销量同比略降。2024H1国内啤酒产量同比增0.1%，产大于销，产品结构仍将面临压力。公司积极推动销售、白啤等产品仍具备强产品力，随着2024H2低基数、大麦和包材等原料成本下降等有利因素释放，2024H2利润有望继续实现增长。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

2024年中报点评：骨料、海外水泥表现亮眼，静待国内水泥改善

华新水泥(600801)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入162.4亿元，同比+2.6%，实现归母净利润7.31亿元，同比-38.7%。
    国内水泥承压加剧，骨料、海外水泥持续贡献增量。（1）上半年公司水泥及熟料销量2848万吨，同比-5%，其中国内外销量分别为2089万吨/760万吨，同比分别-16%/+41%，上半年莫桑比克3000t/d熟料生产线按计划推进，并启动马拉维2000t/d熟料新生产线等项目的建设，预计投产后可新增熟料产能约300万吨/年，水泥粉磨产能合计约270万吨/年，公司海外布局持续拓展。（2）公司上半年分别实现骨料、混凝土销售7153万吨/1470万方，同比分别+42%/+34%。（3）从收入贡献来看，上半年国内水泥、海外水泥、骨料、商混占比分别为31%/22%/18%/24%，同比分别-16/+7/+5/+4pct。
    结构持续优化下毛利率显现韧性，汇兑损失致财务费用率上升。（1）上半年综合毛利率23.7%，同比仅减少0.7pct，主要得益于高毛利的骨料和海外水泥业务收入占比提升。我们测算上半年水泥、骨料、商混单位毛利分别为63元/吨、20元/吨、31元/方，分别同比下降11元/吨、基本持平、下降7元/方。（2）从毛利贡献来看，水泥&熟料、骨料、商混占比分别为47%/37%/12%，较2023年全年的占比分别-9/+9/-1pct。（3）上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/5.6%/0.4%/2.5%，同比分别+0.5/+0.5/+0.1/+0.9pct，主要是分母端产品价格下降的影响，财务费用率上升主要因发生汇兑损失1.15亿元（去年同期为-0.23亿元）。（4）Q2毛利率环比上升3.1pct至25.0%，预计水泥吨毛利基本平稳，得益于高毛利的骨料继续放量。
    资本开支有所放缓，资产负债率基本保持平稳。（1）上半年公司实现经营活动净现金流17.3亿元，同比-18.6%，表现略好于盈利端；（2）上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.4亿元，同比-20.6%；（3）二季度末带息债务余额、资产负债率分别为216.0亿元、52.2%，环比一季度末分别-5.3亿元/+0.4pct。
    全行业亏损下行业自律改善奠定国内水泥景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年水泥行业亏损面超50％，龙头企业引领推动行业自律改善，供给侧调控的力度和持续性明显增强，随着季节性需求恢复，下半年全国价格中枢有望反弹。中长期双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需继续观察落地节奏。
    盈利预测与投资评级：国内水泥行业自律改善，景气有望筑底反弹，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，海外及国内一体化业务稳步拓展，持续贡献新增量。基于国内水泥需求下行超预期，我们下调2024-2026年归母净利润预测为21.1/25.6/28.0亿元（前值为25.5/32.2/35.8亿元），对应市盈率11/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

业绩承压不改业务优势，中期派息率提升

中金公司(601995)
    事项：
    中金公司发布2024年半年报，营业收入89.11亿元（YoY-28.3%），归母净利润22.28亿元（YoY-37.4%）。总资产5991亿元（较上年末-4.0%），归母净资产1056亿元（较上年末+1.0%），EPS（摊薄）0.46元/股，BVPS为18.48元/股。首次中期分红拟每10股派发现金红利0.90元（含税），派息率19.50%（vs23年14.11%，22年11.44%）。
    平安观点：
    上半年主营业务继续承压。24H1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-29%/-36%/-15%/-4%，利息净收入-8.1亿元（vs23H1为-4.2亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/14%/6%/48%/-9%。按区域划分，境内营收66.2亿元（YoY-29.8%），境外营收22.9亿元（YoY-23.3%）。而受汇率波动影响，汇兑收益6.6亿元（YoY-64%），高基数下明显承压。利润率下滑，24H1管理费用63.7亿元（YoY-22%），管理费率71.5%（YoY+6.1pct），信用减值损失0.26亿元（23H1为信用减值转回0.08亿元），归母净利润率25.0%（YoY-3.7pct）。杠杆倍数4.90倍（YoY-0.49倍，较上年末-0.29倍，较24Q1-0.08倍），年化ROE为4.2%（YoY-2.8pct）。
    Q2五大业务环比均有所改善，但管理费上行。24Q2单季营业收入50.4亿元（QoQ+30%，YoY-19%），各业务净收入环比变动：经纪+13%/投行+84%/资管+8%/自营+29%，利息净支出2.2亿元（vs24Q1净支出5.9亿元）。归母净利9.9亿（QoQ-20%，YoY-24%），主要系管理费环比增加。
    自营收入同比降幅收窄，债券与权益OCI持仓增加。24H1公司自营收入42.5亿元（YoY-4%）。金融资产规模较上年末收缩、与24Q1末基本持平，24H1末自营规模3291亿元（YoY-6%，较上年末-7%）。其中其他债权投资785亿元（较上年末+20%）、其他权益工具投资17亿元（vs上年末无持仓，较24Q1+7%），而交易性金融资产2484亿元（较上年末-13%）、主要是股票/股权持仓减少。
    财富管理客户数量逆市正增，私募资管业务保持优势，境外投行业务表现亮眼。1）经纪：据Wind，24H1沪深两市日均股基成交额9846亿元（YoY-7%）。公司上半年代理买卖证券净收入10.5亿元（YoY-15%）、席位租赁收入3.1亿元（YoY-39%），预计系佣金下滑压力。
    财富管理客户数逆市正增，2024H1末公司财富管理客户数约773.33万户（较上年末+14%），客户总资产2.76万亿元（较上年末-4%），产品保有量稳定在3400亿元（vs上年末突破3600亿元），“股票50”、“ETF50”、“股票T0”等创新个人交易服务累计覆盖客户超30万人次，签约客户资产超3000亿元（vs上年末客户数20万、客户资产2400亿元）。24H1公司代销金融产品规模1121亿元（YoY-38%），代销金融产品收入3.8亿元（YoY-46%）。
    2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模（含应占联营及合营企业利润相关的AUM）1.42万亿元（YoY-1%，较上年末+2%），其中公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，公募基金规模1792亿元（较上年末+25%），私募股权投资基金规模（含应占联营及合营企业利润相关的AUM）4364亿元（较上年末+5%）。但预计资管费率下降和私募股权投资基金投资收益下降等因素拖累资产及私募股权分部收入表现。
    3）投行：据公司公告，公司2024H1承销境内IPO金额15.7亿元（YoY-93%），再融资（增发+配股）主承销金额86.55亿元（YoY-83%），境内债券承销规模3125亿元（YoY+2%），股权承销随市场承压，债券承销规模同比基本持平。境外投行业务有所回暖，据公司公告，24H1公司港股股权主承销金额9.5亿美元（YoY+28%），港股IPO主承销规模继续稳居中资券商第一；中资美股股权主承销金额4.0亿美元（vs23H10.14亿美元）；境外债券承销规模22.0亿美元（YoY+24%），中资企业境外债承销规模继续保持中资券商第一的领先优势。
    投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到上半年权益市场波动剧烈、公司业绩承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至45.5/49.4/54.1亿元（原预测为56.8/62.3/68.2亿元），对应同比变动-26.1%/+8.6%/+9.6%，目前股价对应2024年PB约1.55倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

电源管理电路恢复迅速，营收和利润实现高增

圣邦股份(300661)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，公司实现营业收入15.76亿元，同比增长37.27%;实现归母净利润1.79亿元，同比增长99.31%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长223.43%。
    平安观点：
    公司正在半导体恢复的大势中受益，收入保持较快增长。公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有32大类5200余款可供销售产品。公司正在这一轮半导体恢复的势头中受益。2024年上半年，公司收入增长37.27%，增速较上年同期实现转正。分季度看，Q1和Q2分别实现收入7.29亿和8.47亿元，同比增长42.0%和33.4%。分产品看，上半年电源管理依然是公司收入最重要的增长源泉，电源管理和信号链产品分别实现收入10.38亿元和5.38亿元，同比增长46.30%和22.66%。
    毛利率改善且期间费用较好控制，盈利实现快速增长。上半年，公司毛利率为52.33%，较上年同期上升0.82个百分点。同期，公司期间费用占收入比重为35.84%，较上年同期下降4.98个百分点；研发费用占收入比重为26.49%，较上年同期下降3.90个百分点；销售费用占收入比重为7.41%，较上年同期下降0.83个百分点；管理费用占收入比重为3.26%，较上年同期下降0.51个百分点。上半年，公司归母净利润为1.79亿元，同比大幅上升99.31%。分季度看，Q1和Q2净利润分别为0.54和1.24亿元，同比增长80.04%和109.10%。
    公司各研发项目进展顺利，新产品和重点赛道均有不错表现。2024年上半年，公司推出了双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自主研发AHP-COT架构具有快速的负载瞬态响应能力的高效同步降压
    芯片、具有快速瞬态响应能力输入23V输出8A的同步降压芯片，车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片等。同时，公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备，目前已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩。
    投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。上半年，受益于国内半导体市场尤其是电源管理市场的恢复，公司收入和利润保持了较快成长势头。从趋势上看，除了传统赛道之外，公司在电动汽车、工业控制等新领域的产品布局和市场开拓均比较顺利，后续向好势头将延续。结合公司上半年的财报和行业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润4.80亿元（前值为4.65亿元）、6.74亿元（前值为6.62亿元）和9.50亿元（前值为9.16亿元），EPS分别为1.02元、1.43元和2.01元，对应8月30日收盘价的PE分别为71.5X、50.9X和36.1X。我们预计，公司较强的产品和市场能力将带来较好的业绩表现，公司作为市场领先企业的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

H1业绩承压，期待H2修复

滨江集团(002244)
    事项：
    公司发布2024年中报，H1收入242亿元，同比下滑10.5%；H1归母净利润11.7亿元，同比下滑28.7%。
    平安观点：
    H1结算业绩承压，主要系交付量减少、结算毛利率下滑。公司H1收入利润下滑，主要系付体量较上年同期减少及交付项目毛利下降影响。2024H1毛利率为9.6%，较上年末下滑7.2pct，结算毛利率下降较多，主要系结算项目主要为2020年、2021年获得项目，因存在自持等原因拉低毛利率。根据公司公告披露项目建设进度，年内楼盘交付主要集中在第四季度，预计H2业绩有望修复改善。
    融资成本持续下行，投资及战略规划清晰：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1259.2亿元，较上年末增加3.45%，剩余可用占总额度71%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2024H1平均融资成本仅为3.7%，较上年末下降0.5pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司H1销售额582.3亿元，位列克而瑞榜单第8位，较2023年末上升3位。2024H1公司新增土地储备项目10个，均位于杭州；截至2024H1公司土地储备中杭州占66%，25%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。此外公司积极对外输出品牌，拓展代建业务，积极参与省内各类政府代建项目投标，形成对开发业务补充；根据公司中报披露，争取年内新增5-10个代建项目，2024H1已新增宁波余姚代建项目。截至2023年末公司房地产板块员工1076人，按2023年全年1534.7亿元全口径销售额计算，人均销售额1.43亿元，公司人员精干高效具有领先优势。
    盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良
    好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，我们维持公司2024-2026年EPS预测0.91元、1.02元、1.10元，当前股价对应PE分别9.2倍、8.3倍、7.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。

数据中心业务增长快速，上半年营收实现较快恢复

源杰科技(688498)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入1.20亿元，同比增长95.96%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降44.56%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比增长129.97%。
    平安观点：
    光芯片应用拓展，电信及数据中心市场需求增加。公司主要产品为中低速激光芯片，正在向高速光芯延展。近年来，公司产品下游应用场景不断扩展，需求量不断增加，同时对产品的速率、功率、传输距离也提出更高的要求。目前在电信市场、数据中心市场，公司产品都得到了较为广泛的应用，其中电信市场又可以细分为光纤接入和移动通信两个细分领域。电信市场：2024年上半年，5G、千兆光纤网络等新型基础设施建设有序推进。在光纤接入市场：随着千兆光纤网络升级，目前10G PON市场正在广泛的部署。数据中心市场：随着人工智能的快速发展，模型大小和数据集大小的增加，模型性能提高。训练大模型需要大量算力，导致对光器件的需求、能力的增加。在这样的背景下，数据中心市场高速率需求持续增加。
    上半年营业收入大幅上升，数据中心业务增长快速。2024年上半年，公司实现营业收入1.20亿元，同比上升95.96%。其中，上半年公司的电信市场业务实现收入1.10亿元，同比增长94.61%。该业务板块的成长，主要受益于市场恢复，加之公司产品线进一步丰富，传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖，同时10G EML产品进一步在客户侧推广，订单相较于去年同期大幅提升。公司的数据中心及其他业务虽然规模不大，但成长快速。上半年数据中心及其他业务实现收入0.09亿元，较上年同期上升408.78%。上半年，公司部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。
    毛利率较上年出现较大幅度下降，但扣非利润仍实现较快增长。在毛利
    率水平方面，公司产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。公司毛利率为33.42%，较上年同期下降5.59个百分点。公司期间费用为22.80%，较上年同期下降8.65个百分点；研发费用为18.35%，较上年同期下降3.17个百分点；销售费用为3.23%，较上年同期下降1.69个百分点；管理费用为9.54%，较上年同期下降11.22个百分点，主要是由于公司股权支付费用的减少。上半年，公司实现盈利0.11亿元，同比下降44.56%；实现扣非净利润947.02万元，同比增长129.97%，扣非归母净利润成长性明显好于归母净利润，主要差异是由于2024年上半年政府补助大幅减少所致。
    投资建议：伴随着下游市场的恢复，公司收入和业绩正在进入回升通道。同时，顺应AI带来的数据中心高速传输的需求，以及硅光方案的应用开始提上日程，公司所开发的高速EML、大功率激光器等产品都将受益。结合公司市场环境及最新财务表现，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年净利润分别为0.60亿元（前值为0.61亿元）、0.92亿元（前值为1.03亿元）、1.25亿元（前值为1.48亿元），对应8月30日收盘价PE分别为125.0X、80.8X和59.9X，虽然近年来公司业绩出现较大波动，但我们依然看好公司所在赛道和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）下游市场需求波动的风险；2）技术演进不及预期，差距拉大的风险；3）市场竞争加剧的风险。

上半年海南免税承压，期待未来市内免税店表现

中国中免(601888)
    核心观点
    上半年公司收入和归母业绩均承压，与业绩快报一致。2024年上半年，公司实现营收312.7亿元/-12.8%；归母净利润32.8亿元/-15.1%；扣非净利润32.4亿元/-16.0%，整体与业绩快报基本一致。2024年第二季度，公司实现营收124.6亿元/-17.4%；实现归母净利润9.76亿元/-37.6%，整体承压。
    上半年海南免税仍然承压，出入境机场免税盈利改善。上半年，海南离岛免税客流336.1万人次/-10%；离岛免税销售额184.6亿元/-29.9%；估算中免海南收入上半年同降26-30%。具体来看，三亚店收入119.9亿元/-29.0%；归母净利润5.4亿元/-68.0%；海免收入20.0亿元/-28.8%，归母净利润0.51亿元/-65.7%;海口新海港项目收入30.4亿元，亏损4.3亿元（部分内部结算租金收益体现在中免投资下，中免投资盈利2.5亿元）。出入境机场免税伴随客流渐进复苏和租金协议重签，盈利改善。其中日上上海上半年收入85.0亿元/+3.7%(机场收入回升，日上直邮承压）；归母净利润3.1亿元，较去年同期盈利839万元显著改善（上海机场免税预计扭亏）。综合来看，虽然出入境机场免税盈利开始改善，但由于海南系公司最主要的利润构成（2024H1贡献仍超8成），故海南承压仍然直接拖累公司经营业绩表现。
    上半年毛利率提升，销售费率增加，财务费率降低。上半年，公司毛利率和销售费率均+2.9pct，主要系机场免税收入占比提升和新项目增加等影响；管理费率+0.2pct，收入承压下经营杠杆扰动；利息收入大增和汇兑损益减少综合影响下，财务费用率降低0.5pct。综合来看，上半年公司归母净利率-0.28pct，其中Q2因海南进一步拖累影响，Q2公司净利率-2.80pct。
    跟踪消费趋势变化，期待未来市内免税店新政带来新增量。受整体消费趋势和海南部分高端客人出境分流影响，海南免税销售持续承压。7月海南离岛免税销售额16.8亿元/-35.9%，后续需求趋势仍需跟踪。但中免近两年持续丰富免税SKU供给和助力购物环境扩容升级，并系统化提升自身运营效率和资金使用能力，有助于其中线成长。并且，8月底，离境市内免税店新政出台，今年10月1日起将正式施行。中免旗下6家市内免税店和其拟参股49%的中出服旗下12家市内免税店等有望作为首批门店转型为针对出境人群的市内免税店，覆盖包括北京、上海等15个核心城市；且未来广州、深圳、成都等8个城市有望新设开市内免税店，中免也依托其全国免税牌照优势和旅游零售全产业链布局优势积极争取，从而最大化分享市内免税新政红利。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑整体消费趋势及海南免税的持续承压，且目前环境下新海港等项目爬坡期可能延长，我们下调海南收入假设（2024-2026年收入增速从+6%/+9%/+9%至-24%/+7%/+14%)）和含批发净利率假设（2024-2026年净利率从13%/14%/15%降至9%/11%/15%，详细见正文），并假设市内免税店未来逐步贡献盈利。综合下修2024-2026年归母净利润为59.6/71.3/86.9亿元，对应PE估值为21/18/15x。虽外部环境仍有挑战，但市场预期也较低，且公司不断调整和优化自身旅游零售全产业链运营能力。伴随离境市内免税店新政落地，且公司在目前市内免税店布局中的先发和卡位优势，未来如若消费企稳复苏，公司具良好向上弹性，维持“优于大市”评级。。

2024半年报点评：Q2盈利同比扭亏，养殖成本稳步下降

唐人神(002567)
    核心观点
    2024H1净利同比扭亏，业绩受益猪价回暖。公司2024H1营收同比-19.6%至108.37亿元，归母净利同比扭亏至0.05亿元；2024Q2营收同比-14.37%至59.57亿元，归母净利同比扭亏至2.02亿元。分业务看，公司2024H1生猪出栏188.28万头，同比+13.46%，其中，肥猪出栏164.70万头，占比87.48%，牲猪养殖营收同比+12%至25.85亿元，毛利率同比+31.98pct至12.94%，同比由负转正，受益于猪价上行及养殖成本改善；2024H1实现饲料内外销量288.74万吨，同比-9.49%，生猪产能去化导致饲料需求量下滑，饲料营收同比-27%至74.4亿元，毛利率同比-0.62pct至5.89%，同时饲料原料价格高位回落，2024H1玉米、豆粕采购行业均价同比分别下降13.2%、17.0%。
    养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，依据生产经营计划，公司2024年预计上半年、下半年生猪出栏量占比分别约为40%、60%，下半年生猪出栏规模有望继续增长。按照2024H1出栏量推算，预计2024年公司生猪出栏有望达到450万头。同时，公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。
    全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计2024年成本有望实现较好下降，上调原2024年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原2025年猪价假设下调，相应下调原2025年盈利预测。

海风出口顺利推进，国内制造业务拖累业绩

大金重工(002487)
    核心观点
    国内制造业务拖累业绩，上半年现金流大幅改善。上半年公司实现营收13.56亿元，同比-34.20%；归母净利润1.74亿元，同比-36.23%。上半年销售毛利率28.57%，同比+4.61pct；净利率12.82%，同比-0.41pct。上半年公司经营现金流净额2.47亿元，同比增长4.95亿元。
    二季度业绩环比大幅增长，国内业务拖累毛利率。二季度公司实现营收8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；归母净利润1.21亿元，同比-38.92%，环比+128.16%。二季度毛利率27.00%，同比-0.47pct，环比-4.60pct，净利率13.53%，同比-2.87pct，环比+2.09pct。
    国内收入大幅下滑，出口毛利率稳步提升。上半年风电装备收入12.23亿元，同比-38.65%，毛利率22.65%，同比+0.92pct.；新能源发电收入1.18亿元，同比+164.26%，毛利率85.87%，同比-14.13%。上半年国内收入5.98亿元，同比-48.04%，毛利率29.81%，同比+8.37pct.；海外收入7.58亿元，同比-16.72%，毛利率27.59%，同比+0.45pct.。
    主动收缩国内陆塔业务，国内海风需求不及预期。今年以来，国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等多重因素影响持续承压，公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模。国内海风受多重因素影响开工进度不及预期，预计随着各地项目的陆续核准，国内海风有望进入开工高峰期。
    海外项目推进顺利，管桩出海龙头地位稳固。截至目前，公司已完成苏格兰MW项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付，这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目。上半年公司已完成法国NOY项目三批次供给41根单桩发运；公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less（无过渡段）单桩已完成首批次发运，德国NSC项目完成首段试制。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。