公司点评：拟出售TMD公司股权，为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年9月22日，继峰股份发布公告：公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权。
    投资要点:
    此次交易将对公司本年度业绩造成重大影响，为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础。本次交易主要系TMD公司产品与公司其他产品协同效应不强，公司拟通过这次交易聚焦主业，提升核心竞争力。本次出售TMD LLC100%股权将对公司本年度业绩造成重大影响，据公司初步核算，预计亏损2.8~3.8亿元人民币。我们认为，虽然本次交易将承担财务损失，但却是公司在美洲区域有序推行自身业务结构的优化调整，找到持续亏损的源头，并从源头上解决问题的体现，为未来北美地区业务的不亏损甚至盈利夯实了基础。我们预计交割完成后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。
    格拉默美洲区大幅减亏，格拉默整合进入快车道。2024H1，格拉默实现营业收入86.25亿元，同比-2.82%，实现经营性EBIT1.16亿元，同比-43%、EBIT1.26亿元，同比-26%。其中格拉默美洲区2024Q2实现收入1.67亿欧元，同比+5.6%，实现经营性EBIT-0.04亿欧元，大幅减亏。我们认为，尽管2024年格拉默将继续受到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战，但在继峰与格拉默的携手努力下，格拉默的整合已进入快车道，公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，推进全球整合步伐。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默美洲区资产处置以及整合力度加大对公司盈利水平影响较大，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元，同比增速为11%、18%、13%；实现归母净利润0.56、8.01、11.19亿元，同比增速为-72%、1317%、40%；EPS为0.04、0.63、0.88元，对应当前股价的PE估值分别为265、19、13倍，我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果，维持“增持”评级。
    风险提示股权处置交易进度不及预期；原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点

华泰证券(601688)
    2024年中报概况:华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿元，同比-5.05%；实现归母净利润53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税）。
    点评：1.2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.64%。3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-42.17%。4.券商资管及公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.47%。5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-31.49%。6.两融余额及市场份额均有所下滑，表内股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+10.92%。7.国际业务收入同比+67.50%，持续明显增长。
    投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位依然22711稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为18.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

宝之云中标重大IDC项目，未来持续关注IDC产业布局事件

宝信软件(600845)
    事件：
    9月22日，公司宣布中标某互联网巨头IDC项目，宝之云华北基地成为该项目承接方，目前已接收60MWIT订单，同时预留60MWIT且保障可短期交付。公司IDC业务持续推进，维持“买进”建议。
    本次中标规模达到华北基地规划75%，未来IDC业务潜力巨大：公司宝之云华北基地位于河北省张家口宣化区宣钢厂区内，位于国家“东数西算”的张家口集群，总规划20000个8kw机柜，总规模达到160MWIT。此次中标项目约占总规划规模的75%以上。此外本次项目将使用绿色可再生能源电力，目标2030年前实现100%可再生能源电力使用。我们认为本次中标代表着公司IDC业务在长三角之外获得巨大成功、在华北地区市场的地位稳固，未来伴随AI带动的进一步需求崛起，公司IDC业务增长空间巨大。
    二季度毛利率有所回升，降本增效成果显著：上半年归母营收67.43亿元，同比增长18.8%；净利润13.31亿元，同比增长14.56%；扣非后净利润13.03亿元，同比增长17.91%。单季度看，Q2实现营收33.52亿，yoy+6.25%；归母净利润7.41亿，yoy+11.82%；扣非净利润7.17亿，yoy+16.02%，业绩符合预期。上半年毛利率36.13%，同比下滑3.33个百分点，不过Q2单季度毛利率39.61%，同比提升0.8个百分点，环比提升近7个百分点，毛利率回升态势显著；此外降本增效成果相对显著，上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别是1.59%/2.53%/8.87%，同比下降0.39/1.72/2.37个百分点。
    持续加大高新技术领域研发投入，拟投入5.4亿元建造智能制造研发中心：2024年5月，公司公告称拟投入5.4亿元在公司自有土地（宝信张江软件园）进行智慧制造研发中心建设，将帮助公司在工业互联网、大数据中心、数字工业、机器人等业务研发环节更好地吸引高端研发人员，充分利用张江的地域优势。目前公司拥有有效授权专利290余项，软件著作权1200余项，在人工智能、工业软件、工业互联网、自主可控工业控制、机器人、数据中心、大数据、云计算、工艺模型、绿色低碳等领域均拥有相关技术储备。我们认为未来高新技术领域如工业机器人、IDC、大型PLC等产品在未来几年有望为公司打开新的成长空间。
    AI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域：近期AI热度影响，算力领域关注度持续上升。公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设，宝之云相关业务稳步推进。宝之云在华北基地项目整体规模为20000个8KW机柜；长三角数字科技中心总规划20000个机柜，宝之云五期总规划10500个机柜，宝之云眉山基地规划7000个机柜。宝之云马鞍山基地数据中心，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务，规划提供约6000个机架装机能力。我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升，未来公司IDC业务增速有望大幅提高。
    盈利预期：我们预计公司2024—2026年净利润为30.88/40.52/51.55亿元，同比分别增长+20.93%/+31.21%/+27.23%，折合EPS分别为1.07/1.40/1.79元，目前A股股价对应的PE为27/21/16倍，给予“买入”投资建议。

减薄设备业务持续突破，国产设备需求旺盛

华海清科(688120)
    结论与建议：
    公司近日宣布首台减薄贴膜一体机GM300已经完成国内头部封测企业验证，标志着公司减薄设备产品矩阵进一步丰富。围绕HBM存储先进封装领域，公司积极布局减薄抛光一体机、减薄贴膜一体机、倒边和边缘抛光设备，将充分把我国内存储封测市场发展的契机。
    展望未来，公司作为CMP（抛光）国内龙头，还积极布局减薄设备、晶圆再生业务，以及第三代半导体等领域，未来随着半导体行业景气回升及国内晶圆产线的扩张，公司业绩有望持续快速增长。预计公司2024-26年净利润7.6亿元、9.9亿元和13.2亿元，同比增长51%、30%和34%，EPS分别为4.76元、6.21元和8.31元，目前股价对应2023-25年PE分别为43倍、33倍、25倍、给予买进建议。
    减薄设备业务持续突破，新增长点涌现：继量产减薄抛光一体机Versatile-GP300后，1H24公司首台减薄贴膜一体机GM300送国内头部封测企业验证，幷且近日已经完成验证，为后续取得批量订单打下坚实基础。在国内外HBM需求高速增长的背景下，公司把握住行业增长契机，围绕相关应用顺利推出新设备，我们预计从2025年开始减薄抛光一体设备将对于公司业绩增长形成实质性贡献。另外，公司在边缘切割设备、化合物半导体的刷片清洗设备领域均有新品布局，业绩增长点也不断涌现。
    国产替代推进，公司营收快速增长：1H24，由于本土半导体设备需求旺盛，公司CMP产品获得了更多客户，市场占有率不断提高。带动公司实现营收15亿元，YOY增长21.2%;实现净利润4.3亿元，YOY增长15.7%,EPS2.72元。其中，第2季度单季公司实现营收8.2亿元，YOY增长32%，实现净利润2.3亿元，YOY增长27.9%。从毛利率来看，1H24公司综合毛利率46.3%，与上年同期持平。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润9.6亿元、12.7亿元和15.7亿元，同比增长33%、32%和24%，EPS分别为4.05元、5.34元和6.64元，目前股价对应2024-26年PE分别为29倍、22倍、18倍、给予买进建议。
    风险提示：中美科技摩擦加剧，半导体设备需求不及预期

公司点评报告：营收表现稳健，新材料业务成长性强

隆华科技(300263)
    事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑11.50%，扣非后的归母净利润0.92亿元，同比下滑15.52%，基本每股收益0.12元。
    投资要点：
    泡沫材料、靶材等新材料业务推动公司营收稳中有升。工业换热器领域领军企业，同时向新材料领域积极转型升级，主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。分业务来看，公司节能环保板块实现营业收入7.72亿元，同比增长8.79%。其中节能换热设备/水处理业务实现收入4.86/1.61亿元，同比-14.75%/+27.69%，新增的萃取剂业务上半年实现收入1.25亿元；高分子复合材料板块实现营业收入1.44亿元，同比下降8.93%。其中轨道交通制品/泡沫制品与结构件分别实现收入0.66/0.78亿元，同比-39.32%/+56.70%；电子新材料业务（靶材及超高温特种材料）实现收入2.73亿元，同比增长2271161.89%。整体来看公司电子新材料业务具有较强的成长性。
    从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为24.46%，较去年同期增加0.68pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.40%/8.83%/1.77%/4.47%，较去年同期分别+0.59/+0.14/+0.43/+0.23pct。其中财务费用增加主要受当期利息增加所致。销售、管理、财务费用率合计14.01%，较去年同期增加1.16pct。受期间费用率增加影响，上半年公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑11.50%。
    靶材业务上半年营收和盈利能力提升显著。2024年上半年主营电子新材料业务的子公司丰联科光电实现营业收入2.99亿元，同比增长49.33%，净利润0.41亿元，同比增长191.35%，净利率13.85%，与去年同期相比增加6.75pct，盈利能力提升显著。丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，将进一步提升公司在靶材方面竞争力。
    萃取分离业务有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿
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    法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。截至2024年8月，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目已实现部分投产，上半年公司萃取剂业务实现营业收入1.25亿元，毛利率17.6%。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求将不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。
    盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.50/29.54/31.79亿元，净利润为1.75/1.84/2.05亿元，对应的EPS为0.19/0.20/0.23元，对应的PE为28.22/26.84/24.10倍。
    考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，我们维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长

春风动力(603129)
    核心观点
    全地形车及中大排摩托车国内龙头稳健成长。春风动力是国内全地形车和中大排摩托车龙头企业，出口收入占比较高（2023年出口收入占76%）。公司全地形车出口量及出口金额在国内领先，在欧洲实现市占率第一，北美市占率保持前列；公司在国内中大排摩托车市场上保持市占率前三，从2021年底开始加强摩托车出海布局，有望成为全新增长点。2024年推出新一期股权激励计划，聚焦战略方向，助力稳定长远发展。
    高端新品上市，开启全地形车新时代。经测算2028年全球全地形车市场空间有望达158亿美元，其中UTV/SSV市场空间有望达131亿美元，占比83%。全地形车市场集中度高，过往以美系（北极星、庞巴迪等）和日系（本田、雅马哈等）为主，春风动力经过多年积累，在产品及技术、渠道、品牌方面形成竞争壁垒，2023年全球销量市占率超15%。公司产品在应用场景、车型细分、动力性能等方面较头部对手仍有提升空间，2024年公司迎来产品大年，U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。
    摩托车爆款频出，有望助力国内市占率提升。2023年中国中大排摩托车销量渗透率不足5%，每万人人均销量3.7辆，较日本及欧美有较大差距，随着消费者对玩乐类摩托接受度增加，渗透率有望提升。国内中大排摩托集中度高，公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大的销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司的新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等多款新品，有望拉动国内摩托车市占率提升。公司旗下电动品牌极核逐步构筑包含电自、电轻摩、电摩的完整产品矩阵，产品下沉有望打造第三成长曲线。
    出海空间广阔，摩托车出海成长可期。经测算全球的中大排市场空间总计约381万辆，主要来源于北美、南美、欧洲、南亚&东南亚等地，销量空间远高于国内，美国、欧洲、土耳其等重点市场上排量结构差异较大，中国品牌市占率较低。2022年公司摩托车业务从国内为主转向国内及海外并重，借助过往摩托车领域积累的优势，将国内成熟产品导入海外，产品较日系、美系竞品具备较强的性价比优势。公司海外摩托车渠道较竞争对手有一定差距，渠道持续强化布局，摩托车外销有望迎来较快发展，成为重要的支撑点。
    盈利预测与估值：考虑到公司摩托车业务国内市占率有望提升，出口成长空间大，全地形车新品上市后持续拓展在高端领域的销量空间，预计2024/2025/2026年公司净利润13.1/16.4/20.4亿元，EPS为8.6/10.8/13.5元，给予24年20-23xPE，对应目标价172.8-198.7元，相较当下具19%-37%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

2024年中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础

招商证券(600999)
    2024年中报概况:招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿元，同比-11.11%；实现归母净利润47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。2.全市场股基交易量市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.14%。3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-36.24%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.60%。5.权益自营踏准市场主线，固收自营显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.43%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回落，合并口径利息净收入同比-50.00%。
    投资建议:报告期内公司虽然全市场股基交易量市场份额有所下滑，但合并口径经纪业务净收入下滑幅度尚在正常的范围内；股权融资规模下滑的幅度在头部券商中相对偏小，债权融资规模保持增长在一定程度上形成了22711对冲效应；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比增长为公司归母净利持稳奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按9月23日收盘价15.07元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

业绩低点已过，布局eVTOL新赛道

天成自控(603085)
    主要观点：
    天成自控是行业领先的座椅专业供应商。公司成立于1984年，从工程机械、商用车及农用机械座椅起家，2016年新增乘用车座椅业务，2017年通过收购英国航空座椅公司Acro新增航空座椅业务，2019-2022年围绕座椅核心零部件布局，2024年公司与峰飞航空围绕电动垂直起降飞行器（eVTOL）零部件及材料在技术研发和产品量产等方面开展战略合作，目前形成了以乘用车座椅（2023年收入占比33%）、航空座椅（10%）、工程机械及商用车座椅（47%）为核心的产品线。
    成长逻辑上我们认为，乘用车座椅新客户量产带动盈利提升，航空、工程机械及商用车座椅随行业复苏逐步好转，业绩拐点在即。另外，eVTOL零部件及材料的开发量产进度将成为公司未来重要催化点。具体各业务：
    1.乘用车座椅：新客户持续突破，ASP有望提升。我们认为汽车座椅作为大总成件，ASP较高，竞争格局上外资占据市场主要份额，国产化可替代的行业空间可观，且随着行业竞争加剧，主机厂有切换更高性价比供应商的诉求，因此国内座椅赛道的投资价值较高。公司乘用车座椅总成产品自制率高，拥有高性价比，近两年通过性价比优势斩获多个优质新客户座椅项目定点；同时公司具备开发量产零重力座椅、碳纤维座椅等高价值量座椅的能力，随着技术创新，公司乘用车座椅ASP有望提升。未来公司目标成为年产销规模超200万套、市场占有率10%以上，行业前三位的乘用车座椅供应商。
    2.航空座椅：飞机交付量逐步好转，战略布局eVTOL新赛道。预计2024年起全球航空客运将恢复至更常态化的增长，另外由中国商飞公司研发的C919客机已经开始服役，有望给国产飞机零部件供应商带来新的成长机遇。目前公司已获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的适航证，已具有波音、空客的供应商资质，且已经进入中国商飞的飞机选型中心，未来公司目标成为全球前三位的航空座椅及客舱内饰供应商。
    近期，公司与峰飞航空在eVTOL零部件及材料的产品技术研发、适航取证以及产品量产等方面达成战略合作，具体产品包括航空座椅总成设计开发制造、航空内饰复材原材料/内饰件设计制造、螺旋桨碳纤维材料、机身碳纤维材料、铝合金件等，成为公司未来重要看点之一。
    3.工程机械及商用车座椅：行业正逐步走出周期性低谷。公司深耕多年已积累了一批优质且稳定的客户资源，未来有望通过国内外同步发展、继续保持较高市占率，公司目标成为全球前三位的工程机械和商用车座椅供应商。
    投资建议：我们认为公司之前的业绩较薄，当前在影响业绩的主要因素行业周期和客户结构上都能看到边际好转的态势，未来公司的业绩释放可能有较好的爆发力和持续性；另外，新产品eVTOL零部件及材料有望为公司进一步打开想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润0.54亿、1.87亿、2.33亿元，增速+278%、+248%、+25%，对应2024年9月18日PE58、17、13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动，新能源车行业竞争加剧，客户销量不及预期，航空、工程机械及商用车行业复苏不及预期，产品开发及客户获取进度不及预期。

领导层顺利换届，中长期规划清晰

海天味业(603288)
    投资要点
    近期公司完成董事会、高管换届：2024年9月19日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，选举产生了新董事长，并完成了高管人员聘任，目前公司形成了以董事长程雪，总裁管江华，副总裁桂军强、柳志青、夏振东等人为核心的新领导层。
    新领导层深耕公司多年，公司经营有望维稳。公司新董事长程雪/新总裁管江华分别于1992年/1998年加入公司，三位副总裁均于2006-2008年加入公司，均深耕公司多年，调味品管理经验丰富，对公司忠诚度高，本次换届有望平稳过渡，公司经营有望维稳。
    行业挤压式增长孕育结构性机会，公司四五规划目标稳健。公司交流反馈，2023年调味品行业营收和销量均同比增长低个位数，需求疲软、消费降级导致行业增速放缓、竞争加剧，挤压式增长中健康化、复调化、包装便捷化等结构性机会突出。公司四五规划将立足自身发展，持续提升市占率，保持双位数增长，发展目标稳健。
    中长期发展路径清晰，未来收入、利润有望平衡增长。为实现四五规划目标，公司充分将持续推进中长期变革：1）将规模优势转变为制造优势，完善供应链布局，通过科技驱动等打造端到端的极致供应链体系；2）将网络优势转化为用户优势，让用户至上观念深入企业文化；3）提升与核心经销商紧密度，发展规模化、专业化经销商，构建高质量网络，精细化运营终端；4）发展酱油、蚝油、黄豆酱等优势品类的同时，培育料酒、醋、复调、健康化产品等。利润端，公司有望通过优化供应链来维稳毛利率，通过重点市场和业务精准投入来优化费用率，实现收入、利润平衡发展。
    2024H1公司业绩超预期，公司改革红利逐步释放。2024H1公司各品类、地区均延续增长态势，成本红利释放推动盈利能力优化，渠道改革效果逐步显现，业绩略超预期，同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，有望充分调动员工积极性，激发内部活力。渠道调研反馈，公司8月及中秋收入增长稳健，库存环比7月略有回落，整体经营向好。
    盈利预测与投资评级：公司四五规划清晰，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元，同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为32/29/26x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

理顺表决权与股权关系，海国投成为第一大股东

凯文教育(002659)
    投资要点
    事件：凯文教育股东八大处控股将凯文14.84%的股权按3.69元/股的价格通过非公开协议转让方式转让给海国投，海国投成为公司第一大股东。
    本次权益变动前，八大处控股为公司第一大股东，海国投则以表决权占优作为公司控股股东。此前，八大处控股的持股比例为28.84%，为第一大股东，但将对应持股表决权全部委托给海国投。海国投持股比例1.16%，但表决权为30.00%，为公司控股股东。
    八大处控股将公司14.84%的股份转让给海国投，本次权益变动后，海国投成为第一大股东。此次八大处控股的股权转让后，持股比例降为14%，海国投则上升为16%，海国投表决权比例不变仍为30%。至此，海国投按16%持股比例成为凯文第一大股东。
    理顺表决权与股权关系，助力凯文教育后续发展。虽然八大处控股和海国投的实控人都是北京海淀国资委，但股权向上穿透，海淀国资委对八大处控股持股比例为51%，对海国投的持股比例为100%。根据此次公告表述，海国投成为凯文教育第一大股东后，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。凯文教育可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产保值增值。
    新国九条带来制度激励，关注凯文教育后续变化。24年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。此后，上交所、深交所发布《上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订）》、《深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）》，提高和修改了股票退市、ST相关门槛。我们一直强调，应以动态、辩证角度看待这一制度变化。新国九条发布后，某种程度上会激励部分中小市值上市公司提升经营管理效率、加快资本运作节奏。因此新国九条对这些公司而言是一种制度激励。这一逻辑有望在凯文教育上得到印证，关注公司后续变化。
    维持盈利预测与评级。维持预测，预计24—26年公司归母净利润0.10/0.58/1.09亿元，对应PE235.1/39.9/21.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）国有资源优化配置不及预期的风险；（3）凯文教育当前三大主业K12学校运营、产教融合、素质教育培训，经营不及预期的风险。
   

新产品+新场景，引领机电一体化行业发展

绿的谐波(688017)
    主要观点：
    创新驱动发展，梦想传动未来
    公司是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器、机电一体化执行器、精密零部件和智能自动化装备等，广泛应用于智能机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。自2003年开始，公司核心团队从事机器人用精密谐波减速器理论基础的研究，于2020年登陆科创板上市。
    紧跟行业趋势，引领谐波减速器国产替代
    公司经过多年发展，凭借先进的研发技术及工艺水平、规模化生产制造能力，在国内市场已逐步实现了对国际品牌（哈默纳科、纳博特斯克等）的进口替代，取得了较高的市场份额和客户渗透率，成长为行业内的领军企业。
    公司已通过ISO9001及ISO14001国际质量体系认证，并且为我国多项精密减速器领域国家标准主要起草单位。为进一步提升公司产品核心竞争力，加速国产替代进程，助力公司战略布局，公司通过自主创新、自主研发，发展完善了新一代谐波啮合“P齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术、轴承优化、独特材料改性技术、齿廊修行优化技术、协同高效润滑技术及超精密制造加工工艺等核心技术。
    把握智能机器人发展潮流，优化迭代产品
    工信部于2023年印发《人形机器人创新发展指导意见》，清晰画出人形机器人战略路线图。到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给；到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链、供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态。为满足智能机器人对产品高扭矩密度、高刚性与高动态响应等全新应用需求，公司针对谐波减速器微型化、轻量化、高扭矩、高负载、长寿命等性能进行了进一步的迭代提升。公司基于DNG耐冲击长寿命柔性轴承、一种高强度柔轮优化、超小阻尼谐波减速器等创新技术研发，开发出系列化超长寿命、超轻超小型谐波减速器，精度保持寿命位居国际领先水平，并具有大承载、高效率、抗冲击能力强等特性，公司谐波减速器产品已全系列覆盖智能机器人旋转模组的相关需求。投资建议
    我们看好公司谐波减速器下游放量以及国产替代，预测2024-2026年营业收入为4.51/5.73/7.29亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.01/1.34/1.63亿元；2024-2026年对应的EPS为0.60/0.80/0.96元。公司当前股价对应的PE为101/76/63倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）机器人发展不及预期的风险。

电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期

世华科技(688093)
    核心观点
    消费电子功能性材料“小巨人”，主要客户为苹果、三星等。公司深耕消费电子功能性材料多年，公司产品广泛应用于苹果、三星等知名消费电子品牌产品。1H24公司实现营收3.09亿元(YoY+45.04%)，归母净利润1.04亿元(YoY+30.69%)。对应单季度2Q24，实现营收1.76亿元(YoY+33.69%，QoQ+31.89%)，归母净利润0.62亿元(YoY+26.65%，QoQ+51.02%)。盈利能力同、环比改善，2Q24公司综合毛利率为57.89%（YoY+0.41pct，QoQ+4.48pct)。
    电子复合功能材料稳定增长，是公司主要成长动力。电子复合功能材料是一类具备复合功能的电子级材料产品，主要应用在电子产品内部，在特定空间内实现客户对材料粘接强度、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能的特定要求。该类材料对产品功能性提出了复合要求，技术难度较高。公司产品在该领域直接与国际龙头材料企业竞争，产品国际竞争力不断增强，部分自主研发的产品实现了进口替代。1H24公司通过产品技术创新，实现新产品导入，该板块实现营收2.13亿元，同比增长23.06%，持续多年保持稳定增长。光电显示模组材料快速突破，后续产能加速建设。1H24公司光电类产品实现较大突破，营收0.74亿元，同比增长527.61%，公司将继续加大高性能光学材料的研发创新和项目落地，并积极推动其他光学类产品的打样验证工作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。
    募投项目保证充足产能，粘接剂即将投产。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。公司定增投资的高效密封胶项目，截至上半年，投入进度已达87.39%，已完成基础建设和主要设备安装工作，即将进入试生产阶段，预计2025年10月达到预定可使用状态。粘接剂材料是公司的种子业务，粘接剂材料放量将帮助公司形成更为均衡的产品结构，支持公司长期稳定发展。投资建议：维持“优于大市”评级
    由于22-23年消费电子整体需求低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元（前值为2.86、3.46、4.18亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。

2万吨产能开酿赋能品质升级，千元价位推新完善产品布局

今世缘(603369)
    事项：
    事件：9月19日今世缘酒业在南厂区召开以“醅酿醇香，智造未来”为主题的2万吨酿酒项目开酿仪式，伴随此次2万吨浓香白酒投产，公司目前总产能将达到6万吨；本次活动期间公司成功召开“国缘2049”新品鉴定会，定位千元价位带高端战略新品，推进公司高端化战略。
    国信食饮观点：1）公司不断推动产能扩张和智能化酿造，去年年产能突破4万吨，随着此次2万吨浓香
    白酒开酿，总产能站上6万吨，预计明年总产能达到8万吨；2）行业存量竞争背景下品质是最大的生产力，公司产能扩张解决了“长期结构提升战略”和“短期腰部放量战术”的平衡问题；3）公司推出新品“国缘2049”，定位千元价位战略单品，进一步拉升国缘品牌形象，为V系列的发展打开空间。行业调整周期中国缘品牌势能向上，公司组织、渠道、产品发展思路清晰，维持此前盈利预测，预计2024-2025年EPS为2.96/3.51元，当前股价对应PE14.5/12.3x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    年产能突破6万吨，扩产规划清晰
    公司重视产能对产品品质的赋能，不断推动智能化酿造。公司在2016年实现智能化及酒质提升等技改项目主体的竣工投产，并于2019-2023年进行扩产和升级改造，去年年产能突破4万吨。随着此次2万吨浓香白酒的投产，公司总产能扩张至6万吨；同时新建的2万吨清雅酱香型白酒将于明年全面投产，届时总产能将达到8万吨。到“十五五”期间，公司计划实现原酒产能超10万吨，陶坛贮能达到60万吨。
    产能扩张助力品质提升，夯实国缘基本盘优势
    过去几年消费者对“质价比”诉求提升，行业存量竞争的背景下，头部酒企更加重视产品品质的提升，公司显著的产能提升为其在高端市场的份额争夺打下基础：1）高端白酒酒质和基酒年份呈正相关，原酒产能和陶坛贮能的扩容为高端基酒储备打下基础；2）公司大众价位产品仍处于势能上升和放量阶段，产能的扩大进一步夯实公司基本盘优势，解决“长期结构提升战略”和“短期腰部放量战术”的平衡问题。
    推出千元战略新品，完善全价格带产品布局
    本次活动期间公司推出新品“国缘2049”，定位千元价格带战略单品，产品为42度中度浓香白酒，终端零售价1599元，进一步打开公司高端化发展空间。本轮行业调整周期中国缘品牌影响力逆势提升，四开、对开在省内商务场景份额优势扩大；大众价位单开、淡雅增速领先，苏北、苏中地区市占率快速提升；V3在苏南地区有所突破，今年战术性推V6补充价格带空白。我们认为“国缘2049”补充千元价位布局，有助于拉升国缘高端品牌形象，同时为V系列的发展打开空间，长期随省内价格带的升级，国缘主导增长产品亦有望跃升。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    当前江苏省内存量竞争加剧，国缘品牌仍处于向上周期，100-300元价位份额提升较快，收入增长具有韧性，省内基本盘进一步夯实。全年看，公司经营节奏稳健，全年完成122亿元收入目标确定性较强。长期
    看，伴随国缘品牌形象进一步拉升、辐射，省外长三角等“10+N”重点市场有望贡献收入增量。维持收入及盈利预测，我们预计2024-2025年公司收入123.04/150.06亿元，同比+21.8%/+22.0%；预计归母净利润37.10/44.00亿元，同比+18.3%/+18.6%。当前股价对应24-25年估值14.5/12.3x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    白酒行业需求复苏不及预期；省内竞争加剧；政策风险等。

实施注销式回购，提振市场信心

贵州茅台(600519)
    事项：
    9月20日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，实施注销式回购，增强投资信心。
    国信食饮观点：
    此次回购为公司上市23年以来首次注销式回购，回购股份资金总额为30-60亿元，测算回购股份数量占股本总额不低于0.13-0.27%。公司重视股东回报，加强市值管理，中报后发布3年分红回报规划，75%分红率假设下对应股息率超过4%，本次回购进一步提振市场信心，彰显公司发展动能。管理层履新以来，公司在组织、渠道、产品层面积极改革，上半年报表兑现稳健增长，全年15%的收入增长目标达成确定性较强。维持此前盈利预测，预计公司2024-2025年营收1739.26/1961.24亿元，同比+15.5%/+12.8%；预计归母净利润852.97/969.03亿元，同比+14.0%/+13.7%，当前股价对应24-25年估值18.6/16.4X，维持“优于大市”评级。
    评论：
    上市以来首次注销式回购，回购股份资金总额为30-60亿元
    此次回购股份金额为30-60亿元（含），回购股份价格不超过1795.78元/股（含），资金来源为公司自有资金，采用集中竞价加以方式，回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购期限自股东大会审议通过之日12个月内，且截至公告日公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、未来6个月不存在减持公司股份的计划。按照回购金额和价格上限计算，预计本次回购股份数量不低于167.06-334.12万股，约占总股本不低于0.13-0.27%。
    公司重视股东回报，回购提振市场信心
    公司重视股东回报，加强市值管理。8月8日公司发布三年现金分红回报规划，2024-2026年公司每年度现金分红率不低于75%，每年度实施年中和年末两次分红，我们测算分红率75%对应2024年股息率4.1%，红利资产价值凸显。公司近期股价回调较多，本次注销式回购对公司EPS略有增厚，也进一步维护了集团、股份公司和投资者利益，也彰显了公司长期发展的信心。
    经营治理层面积极改革，全年15%收入增长目标确定性较强
    管理层履新以来，公司围绕“生产是一线、销售是火线”进行改革，上半年报表兑现稳健增长；第二季度消费需求疲软，飞天批价波动，公司通过供给端调整熨平价格波动，对渠道仍有较强的品牌话语权。当前组织人事调整接近尾声，预计后续在产品（结构、投放节奏）、渠道（优化组织架构、明确权责、厂商关
    系）等层面持续落实改革举措，整体看公司今年15%的收入增长目标有望实现。长期看，公司品牌力赋予的商业模式价值并未发生改变，公司积极拓展新场景、新客群，培育新需求，为未来高质量发展打下基础。
    风险提示
    经济增长不及预期，影响白酒消费需求，公司批价仍有下探压力；市场竞争加剧。

汽车电子业务高速增长，国际化布局推进顺利

拓普集团(601689)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），归母净利润14.56亿元（同比+33.11%），扣非净利润12.96亿元（同比+26.14%），经营活动净现金流10.38亿元（同比-15.31%）；其中2024Q2公司实现营收65.34亿元（同比+39.25%/环比+14.86%），归母净利润8.11亿元（同比+25.94%/环比+25.63%），扣非净利润7.00亿元（同比+15.30%/环比+17.41%）。
    汽车电子业务实现高速增长，期间费用管控得当：2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），分产品来看，内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统及汽车电子分别实现营收39.08亿元（同比+24.30%）、37.89亿元（同比+31.46%）、21.43亿元（同比+18.03%）、9.19亿元（同比+18.35%）及7.07亿元（同比+743.59%），分别实现毛利率17.08%（同比-2.78pcts）、19.83%（同比-2.58pcts）、21.12%（同比-3.41pcts）、17.52%（同比-1.34pcts）、19.13%（同比-4.81pcts）。报告期空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向等项目逐步开始量产，其中空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务实现高增。盈利端2024H1公司实现毛利率21.35%（同比-1.23pcts），毛利率下降预计是由原材料价格上涨、主机厂年降及新项目导致。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为销售费用率为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.12/-0.17/-0.56/+0.74pcts，公司费用管控得当，财务费用率增加主要由汇兑收益减少导致。
    国际化布局推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：国际化布局方面，公司已经与美国创新车企A客户、RIVIAN等及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。产能建设方面，北美区域公司墨西哥产业园一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中；欧洲区域，公司球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单，波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。随着公司海外布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为270.57亿元、337.82亿元、421.55亿元，实现归母净利润28.82亿元、37.31亿元、48.29亿元，对应同比增速为34.00%、29.48%、29.42%，当前股价对应2024年PE为20.91倍。考虑公司平台化战略带来的产品竞争力、价值量提升，国际化布局未来的成长性及机器人业务未来的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为34.2-42.8元，首次覆盖，给与“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

首次覆盖报告：天坛生物：高质量发展，血制品央企成长典范

天坛生物(600161)
    聚焦：疫苗血制品资产梳理，奠定聚焦血制品发展大方向
    聚焦血制品业务。2017年，公司与控股股东中生股份启动业务内部重整交易，分两步走：一是置出上市公司全部疫苗业务，二是以控股子公司成都蓉生为血制品业务平台，置入控股股东旗下三大所（上海所、武汉所和兰州所）血制品业务资产，上市公司聚焦血制品业务，奠定聚焦血制品发展大方向，并与控股股东彻底解决同业竞争问题。血制品业务内部整合后，在浆站管理、品种互补、研发协调等多方面，实现1+1>2效应；2020年末，置入血制品资产全面超额完成重组三年业绩承诺。
    做大：多维度拓展权益浆源，浆量提升打开“量”空间
    公司通过收购成都蓉生少数股东权益、批量获得新设浆站和外延并购（西安回天、中原瑞德等）等方式，多维度拓展浆站浆源；目前公司已经成为拥有102家单采血浆站，其中在营浆站80家，在建浆站22家，2023年采浆量达2415吨的血制品行业龙头。
    公司老浆站不断挖潜，单位浆站采浆能力不断提升。2017年公司全部在营浆站单位浆站年均采浆29.8吨左右；2022年均采浆量上升到34吨左右，基本追评行业单位浆站年均采浆量水平（35吨左右/年）；2023年全年有20家新浆站投产采浆，平均单位浆站年采浆量下滑到30.2吨左右，我们测算老站年均采浆量达到38吨左右。
    新浆站投产采浆不断爬坡。新浆站投产后根据当地户籍人口数量、献浆宣传动员等因素，平均有3-4年爬坡期，公司2021-2022年累计获得43家新设浆站批文，这些浆站从2023年开始，将陆续获得采浆批文投产采浆，2023年共有20家新批浆站投产采浆，新浆站投产采浆不断爬坡贡献原料血浆。挖潜浆量，提升公司营收“量”的空间。
    做强：拓展产品矩阵，增添发展“质”元素
    发展“质”元素提升明显。近年来，公司不断补齐凝血产品矩阵，2023年实际批签发品种8个，成都蓉生今年4月获得人纤维蛋白原药品补充申请批文，今年生产端将补齐全部凝血产品线矩阵，实际生产批签血制品种数量有望上升到9种。另外，重组凝血VIII因子获批上市。公司血浆利用率不断提升，经营效率提升明显，2023年毛利率和净利润率均创出2018年以来新高。产能方面，永安基地全面投产，各主要血制品通过批文补充申请及GMP符合性检查，昆明基地已经建设完成，正在进行工艺验证和生产场地转移工作，兰州基地正在建设中，随着三大生产基地逐渐建成投产，逐渐突破产能限制瓶颈。
    盈利预测与投资评级
    盈利预测：我们预测公司2024-2026年，营收分别为61.6/71.1/81.9亿元，分别同比增18.9%/15.6%/15.1%；归母净利润为13.9/16.4/19.0亿元，分别同比增25.3%/17.9%/15.6%。
    投资评级：截止2024年9月20日，血液制品（SW）指数PE（TTM）为28.3倍，公司PE（TTM）为32.1倍，略高于行业指数（约13.4%）。我们预测2024年天坛生物总体采浆量在2669吨左右，权益采浆量约1975吨（持股74.01%成都蓉生），当前市值406.9亿元（2024.9.20日数据），对应公司2024年权益浆量吨浆市值约为2060万元，对应PE（2024E）为29.3倍，公司作为血制品行业龙头企业，且正处于浆量快速提升阶段，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。

公司首次覆盖报告：深耕3c设备二十余年，布局半导体新能源

赛腾股份(603283)
    报告要点：
    深耕消费电子设备，外延并购布局半导体及新能源板块
    赛腾股份主要从事智能制造装备的研发、设计、生产、销售及技术服务，为客户实现智能化生产提供系统解决方案，在消费电子、半导体、新能源等智能组装及检测方面具有较强的竞争优势和自主创新能力，2024H1公司实现营收16.31亿元，同比增长16.21%；归母净利润1.54亿元，同比增长48.87%。
    消费电子设备：深度绑定苹果产业链，新品落地拉动相关设备需求公司深度绑定苹果产业链，历年营收占比均超50%。苹果iPhone15系列配备USB-C新接口和潜望式摄像头，首推Apple Vision Pro，开启空间计算时代，随着新品的推出和放量，新一轮消费电子设备需求可期。
    半导体设备：半导体市场增长可期，公司切入量检测设备领域
    根据WSTS预测，2024年全球半导体市场预计规模达6110亿美元，同比增长16%，市场空间广阔。公司通过收购日本Optima切入高端半导体量/检测设备领域，成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。
    新能源设备：新能源汽车及光伏行业持续放量，公司设备有望受益新能源汽车持续快速放量，GGII预计2030年中国动力电池出货量达2230GWh；光伏市场空间广阔，CPIA预计2024年全球/全国光伏装机预期达507/260GW，相关设备需求强劲，公司有望充分受益。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营收和归母净利分别为52.64/63.58/73.79亿元和8.11/9.72/11.66亿元，对应EPS为4.05/4.85/5.82元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为13/11/9倍，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    苹果新产品不及预期的风险；半导体设备拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险；技术人员流失的风险。

拟收购辅仁国际学校，布局国际高中

传智教育(003032)
    拟0.8亿人民币收购辅仁国际学校51%股权
    为增强公司在教育行业布局，开拓国际业务版图，公司新加坡全资子公司Weixue Education Pte.Ltd.与Li Wei、David Mok Kah Sing签订《股份购买协议》，拟以自有资金收购FIS Holdings Pte.Ltd.（以下简称辅仁控股）合计51%股权；交易对价1530万新加坡元（按合同签订当日汇率折算约为人民币8364.51万元）。本次交易完成后，辅仁控股将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。
    辅仁控股总部位于新加坡，下属两家全资子公司，分别为Furen InternationalSchool Pte Ltd（以下简称辅仁国际学校）和E-Jia Homestay Pte Ltd（以下简称怡家）。
    辅仁国际学校提供国际剑桥O-level和A-level等课程教育，怡家提供学生住宿和宿舍管理等支持服务。辅仁控股教育质量卓越，师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，是一家运营模式规范、财务状况良好的教育集团。
    辅仁控股2024年1-6月营收0.51亿人民币，净利0.12亿人民币；2023年营收0.81亿人民币，净利0.15亿人民币；截止2024年6月30日标的总资产1.1亿人民币，净资产0.2亿人民币。
    辅仁国际学校教育质量卓越、师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，包括英国牛津大学、剑桥大学、帝国理工学院、伦敦大学学院、新加坡国立大学、南洋理工大学、香港大学、香港中文大学等全球知名大学，历经二十余载耕耘，在行业内赢得良好口碑。
    据辅仁国际学校官网，2022年毕业生92.4%获得QS全球50强大学录取。推动教育高水平对外开放是加快建设教育强国的必然要求，也是建设教育强国、科技强国和人才强国的必然选择。公司响应国家“走出去”的教育对外开放战略，积极参与国际教育合作与学术交流，推动中国教育理念和模式走向世界，致力于不断提升我国教育的国际影响力和竞争力。
    自成立至今，公司主营业务聚焦教育，收购辅仁控股符合相关政策的导向与公司一直以来的战略发展方向。通过本次收购，可使公司在保持主营业务稳健基础上，增强在教育行业布局，开拓国际业务版图，与现有资源及优势相结合，产生业务模式、技术优势、管理模式以及人力资源方面的协同效应，提升公司业务规模和影响力，丰富构建多层次、多类型教育体系；向打造多元化的综合性教育集团迈出新的一步。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    本次收购将为公司注入优质资产，有利于提升公司的资产质量与盈利能力，预计将对公司未来年度的财务状况及经营成果将产生积极影响。由于消费持续弱复苏，暂不考虑本次收购，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为-0.13、0.38、0.69亿元，EPS分别为-0.03、0.1、0.17元/股，对应PE为-261X、88X、49X。
    风险提示：收购后经营不确定性风险；原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

首次覆盖报告：轻装上阵，N型大尺寸产能优势凸显

协鑫集成(002506)
    聚焦光储中下游的优质企业。2024H1，公司实现营业收入81.13亿元，同比增长44.73%；实现归母净利润4333.44万元，同比下降61.15%。2024H1，光伏产业链各环节存在阶段性、结构性去落后产能过程，产品售价持续波动，行业竞争加剧，公司深耕国内市场，调整接单策略，24H1实现国内中标规模及组件开工率居行业前列，组件出货量及营业收入同比大幅增长；但受组件产品价格调整影响，公司净利润同比有所下降。
    光伏行业处于底部区间，N型迭代加速。1）光伏需求持续向好，供给宽松导致行业价格处于底部。光伏需求持续向好，我们预期2024年全球新增光伏装机有望达500GW。供给宽松下行业竞争加剧，产业链价格处于底部，但阶段性供需错配导致的波动不会改变行业发展长期向好的趋势，随着落后产能的逐步出清，及国家相关主管部门、地方政府及各行业主体合力促进光伏行业高质量健康发展，光伏行业各产业链价格有望逐步回归正常水平。2）电池片N型迭代加速，组件行业竞争激烈。据CPIA统计，23年N型电池片占比约26.5%；24年N型迭代加速，根据infolink预测，24年N型占比或将达到79%。根据索比光伏网，24Q1组件出货CR4超55%，CR10接近86%，组件集中度有所提升，行业竞争激烈。
    N型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期。1）布局N型大尺寸产能，产品、品牌、渠道优势显著。公司在行业内前瞻性全面淘汰落后产能，大尺寸高效组件产能和N型TOPCon电池产能稳步扩张，截至2024年8月，公司拥有30GW高效大尺寸组件产能和14GW大尺寸TOPCon电池产能；2022年以来，公司组件出货恢复增长，2024H1公司光伏组件出货量位居全球前八名。公司坚持技术创新，多年沉淀积累，产品、品牌及渠道优势明显；此外，公司推出碳链产品，低碳优势明显。2）系统集成稳步推进，储能业务重整旗鼓。2024H1，公司系统集成业绩翻番，各项业务全面突破；2023年，公司储能业务实现了销售渠道的建立和业绩的初步积累，全年实现储能储备项目超过1GWh，国内业务满足电网侧和电源侧大型储能项目的投标资格；海外业务利用OEM+自研产品的模式，产品通过26项国际认证。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为197.72/284.87/380.27亿元，对应增速分别为23.8%/44.1%/33.5%，归母净利润分别为0.77/4.03/6.21亿元，对应增速分别为-51.4%/425.9%/54.0%，根据9月20日收盘价计算，对应PE为136X/26X/17X。公司轻装上阵，N型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、新增产能/新技术推进不及预期、原材料价格波动超预期、资产减值风险等。

公司事件点评报告：2024H1营收高增，新产品产业化落地可期

岳阳兴长(000819)
    事件
    岳阳兴长发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入18.92亿元，同比增长34.25%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长3.26%。其中，2024Q2单季度实现营业收入10.6亿元，同比增长61.31%、环比增长27.5%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑9.84%、环比增长45.6%。
    投资要点
    新产品并表叠加异辛烷涨价带动公司营收高增
    2024上半年，公司表内新增子公司所属特种聚丙烯和煅后焦营业收入是公司业绩增长的主因。其中煅后焦产品是生产动力电池负极材料的主要原料，上半年受益于储能电池市场火热，负极材料需求高速扩张，进而带动公司煅后焦营收增长。截至8月，我国负极材料表观消费量达到86万吨，超越去年全年数据，同比大幅增长94%。公司另一产品异辛烷则受征收消费税影响，均价较上年同期提升13%，达到8625元/吨。公司目前拥有20万吨异辛烷产能，是两湖地区最大的调油组分生产商，在本轮涨价潮中公司产品营收显著增长。
    茂金属聚丙烯产业化落地，目前处于产能爬坡期
    茂金属聚丙烯（mPP）是一种采用茂金属催化剂合成的聚丙烯材料，与普通聚丙烯相比，mPP具有更窄的相对分子质量分布、更小的微晶、更佳的冲击强度和韧性等性能，并且能够与多种树脂相容。茂金属聚丙烯的生产主要集中在几家国际头部化工企业。公司是国内唯一掌握茂金属成套技术的企业。背靠自主研发的茂金属催化剂制备工艺，年内公司惠州立拓30万吨/年聚烯烃新材料项目已成功投产，目前处于产能爬坡期。预计未来茂金属聚丙烯可以被广泛应用于医疗器械、微孔发泡材料、薄膜材料等领域。
    MOFs进入中试阶段，多应用场景打开成长空间
    金属有机骨架化合物（MOFs）由无机金属中心与桥连有机配体通过自组装连接。MOFs兼有无机材料的刚性和有机材料的柔性特征，具备结构可调、孔隙率高、比表面积大、结构呈周期性变化等优点，是理想的气体分离和储存材料。目前公司已经建成MOFs材料中试生产线，并已产出中试产品。未来公司MOFs产品可作为化学吸附位用于公司VOCs治理催化剂、吸附剂。此外MOFs的可调控性、多孔结构以及表面功能性也为锂离子的传导提供了良好通道，是绝佳的固态电池电解质材料。使用MOFs作为电解质不仅能加快离子传输速度，从而实现更快的电池充电，还能抑制锂枝晶，从而有效提升动力电池安全性。随着我国新能源车用电池需求增长，公司MOFs技术和产品有望加速产业化落地。
    盈利预测
    公司是两湖地区产量第一的调油组分生产商，独家掌握茂金属成套技术，同时积极推进MOFs产业化进程，有望打开成长空间。预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.20、1.44、1.74亿元，EPS分别为0.33、0.39、0.47元，当前股价对应PE分别为46.7、39.0、32.3倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动，终端需求不及预期，公司项目进度低于预期。

公司点评：出台股权激励，彰显发展信心

洽洽食品(002557)
    事件:
    2024年9月19日，洽洽食品发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向29名激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.94%，授予价格为19.97元/份（1份股票期权对应1股公司股票），授予价格为9月18日股价（24.82元/股）的80.5%。
    投资要点:
    激励计划绑定公司高管及核心员工。本激励计划拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的0.94%，其中首次授予418万份股票期权，占总股本的0.82%；预留60万份股票期权，占总股本的0.12%。首次授予的激励对象总人数为29人，包括公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。其中副总经理徐涛获授15万份，副总经理杨煜坤获授30万份，董事、副总经理、董事会秘书陈俊获授22万份，财务总监胡晓燕获授18万份。激励计划分三期行权，分别自首次授予之日起12/24/48个月行权30%/30%/40%。
    激励目标具有挑战性，三年锚定百亿收入目标。公司设置触发值和目标值两档目标：1）达到触发值可行权70%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，至75.4/85.7/97.5亿元，且扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，至8.6/10.2/12.1亿元。2）达到目标值可行权100%，对应目标为
    2024-2026年公司的收入同比+12%/+15%/+15%，至76.2/87.7/100.8亿元，且扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%，至8.8/10.6/12.7亿元。我们认为本次计划的目标具备一定的挑战性，彰显公司对后续发展的信心。根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为306/1328/706/317万元，预计对公司利润影响较小。
    三四季度收入有望改善，成本红利有望延续。2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。2024年上半年收入同比增速低于全年整体激励目标，主要系Q2收入同比-20.25%。我们认为Q2收入承压主要系二季度处于年节之后的去库存期，且为零食销售淡季，动销较弱。展望三四季度，公司有望在良性库存下回到正常的销售节奏，且四季度有望受益于春节错期的影响，预计公司下半年收入有望表现好于上半年。利润端，今年的葵花籽种植面积总体上提升、葵花种子销售也有增加，未来采购价格有望持续下行，公司持续受益。
    盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，但考虑到公司产品价格定位相对较高，在追求性价比的环境下动销表现相对承压，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/82.34/89.17亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利润分别为9.58/11.26/12.47亿元，同比增长19%/18%/11%；EPS分别为1.89/2.22/2.46元，对应PE为14/12/11x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。
   

拟投建泰国制造公司与马来西亚销售&租赁公司，继续完善全球化布局

杭叉集团(603298)
    事件：2024年9月18号，公司董事会会议审议通过两项海外投资议案（1）拟投资建设马来西亚有限公司，主要从事叉车的销售、租赁等业务，（2）拟投资建立泰国制造公司，主要从事叉车和高空作业平台的生产销售，锂电池的组装和销售。初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。
    投资要点
    海外布局进一步完善，国际市场竞争力增强
    叉车行业正处在锂电化转型的窗口期，也是国产叉车海外弯道超车的窗口期，而叉车销售to B为主，渠道建设力度影响市场拓展节奏。杭叉把握机遇，主动加快国际化进程的推进。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务。锂电叉车维保频次低，后市场服务需求量少，租赁业务开展相对容易，且公司有望凭借租赁业务更快地提高客户对锂电叉车的接受度。截至目前，公司为海外销售布局最为领先的企业，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等已有10余家销售公司和配件服务中心。此外，公司拟新设泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能，海外产能布局有望增强国际市场竞争力。
    受益锂电产品出海，2024上半年公司业绩增速稳健
    2024年上半年公司实现营业总收入86亿元，同比增长4%，归母净利润10亿元，同比增长29%，利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3亿元，同比增长31%。展望Q3，公司业务结构优化逻辑延续，钢价低位震荡，业绩有望延续稳健增长趋势。
    行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑1年有余（2022-2023年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。
    投资建议
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。

2024年中报点评：设备收入增长承压，手术动力耗材稳步增长

西山科技(688576)
    核心观点
    手术动力耗材实现稳步增长，设备产品有所承压。2024上半年公司实现营收1.51亿元（+2.60%），归母净利润0.59亿元（+28.25%），扣非归母净利润0.42亿元（-4.51%）。其中24Q2单季营收0.77亿元（-3.61%），归母净利润0.33亿元（+50.24%），扣非归母净利润0.22亿元（+4.45%）。公司24H1/24Q2收入分别实现个位数增长/下滑，归母净利润增速较快，主要系对闲置资金进行现金管理所产生的收益较上年同期增多，扣非归母净利润小幅变动。分产品线看，手术动力耗材实现稳步增长，24H1同比增速超20%，但手术动力装置设备、新产品设备受外部环境影响导致招标滞后、手术动力装置设备单价下调等因素影响，收入同比下降。
    毛利率有所提升，研发费用率提升明显。2024上半年年公司毛利率70.72%（+1.53pp），毛利率提升主要系手术动力耗材的收入占比提升。销售费用率24.70%（+0.30pp），管理费用率7.05%（-0.78pp），研发费用率15.20%（+4.17pp），财务费用率-4.57%（-2.97pp），四费率42.38%（+0.72pp），公司持续加大研发力度，研发费用率提升明显。
    加大研发投入，提升核心竞争力。公司始终坚持以自主研发创新的发展战略，重视研发体系建设，上半年累计研发投入2301.18万元，占营业收入比例为15.20%，较上年同期增长41.36%。公司根据各产品技术的迭代规划，聚焦关键项目，将研发资源投入内窥镜系统及能量手术设备板块，加速新品取证上市，24H1取得超声软组织手术设备产品注册证等2项三类医疗器械产品注册证。此外，公司进一步扩展了内窥镜产品线，增加了软性内窥镜的研发力度，助力公司提供更加全面的内窥镜解决方案。
    投资建议：考虑行业整顿影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收3.9/4.7/5.5亿元（原为4.7/6.1/7.7亿元），同比增速7%/21%/19%，归母净利润1.3/1.5/1.8亿元（原为1.5/1.9/2.4亿元），同比增速10%/20%/19%，当前股价对应PE=22/18/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；集采导致价格下降风险。

公司半年报点评：首次覆盖：短期业绩承压，但投入力度不减

奥普特(688686)
    投资要点：
    短期业绩承压，但投入力度不减。2024年上半年，公司实现营收约5.22亿元，同比下降15.65%；归属净利润约1.13亿元，同比下降34.73%；扣除净利润约9711万元，同比下降38.72%。公司营收下降主要是新能源行业受扩产周期波动，行业持续低迷，下游需求疲软，新能源行业收入同比下降37.37%；3C行业复苏放缓，收入同比下降8.45%。
    2024年上半年，公司销售费用率和研发费用率均有增长，销售费用率为20.24%，增长3.03个百分点，研发费用率为21.05%，增长4.19个百分点。我们认为，公司在收入增速下降的情况，销售和研发费用并没有同步减少，公司正着眼于未来，在市场和技术方面对相关行业进行布局。
    公司软硬件产品完成全产品线布局。截至目前，公司已完成机器视觉核心软硬件的全产品线布局，除视觉算法库、智能视觉平台、深度学习(工业AI)、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机等传统视觉部件产品，公司同时拓展了智能读码器、3D传感器、一键测量传感器等视觉传感器产品。软件方面，公司推出了云版基于深度学习的视觉平台，该平台是公司深度学习软件平台DeepVision3核心功能在云端的一次全面升级与革新。同时，云版深度学习平台与公司智能软件平台Smart3软件的深度集成，进一步降低了AI技术的使用门槛。
    持续拓展和完善海外布局。为配合下游客户的出海战略，公司在2024年上半年加大了对海外市场的投入，设立了越南公司，加大印度办事处的资源投入，以支持当地业务市场的发展。除以上地区外，在美国、印度、韩国、泰国等地亦有设有办事处，已建立欧洲研发中心、日本研发中心，同时筹建东南亚应用研发中心，以覆盖海外3C电子、汽车、半导体、新能源等市场。目前，公司在海外市场技术支持人员数量将近200人，参与客户新项目的评估和技术研发支持。
    国产替代机会。软件方面，机器视觉的软件系统是整个机器视觉产业链上，国产化程度相对较弱的领域。海外品牌仍长期占有一定的竞争优势。随着整体视觉技术的进步，国产视觉软件系统在更多应用场景得到实践验证，软件系统的国产化将为行业带来充分的增长空间。硬件方面，机器视觉是工业自动化、智能化设备的重要组成部分，其发展进度与设备本身的国产化程度高度相关。消费电子、锂电等行业设备国产化带动视觉市场的高速发展已得到印证。而在汽车、半导体等行业的高端设备方面，国产化率还有较大空间。公司在机器视觉领域，一直以自研技术处于行业领先地位，会持续受益于下游客户的国产替代进程。
    盈利预测与投资建议。公司在收入放缓的情况，依然加大投入力度，已具备完善的产品线，并正在加大研发和销售力度，拓展海外市场和国产替代进程。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为9.94/12.08/15.32亿元人民币，同比增长5.35%/21.44%/26.86%，EPS分别为1.55/1.91/2.43元人民币。参考可比公司，结合行业发展态势和公司行业地位，给予公司2024年42倍PE，合理目标价64.98元人民币，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。工业领域疲软导致新增产线不及预期；国产替代不及预期；存量产线降本增效改造不及预期；出海业务不及预期；工业AI落地不及预期；公司销售和研发高投入与业务增速不匹配导致盈利水平不及预期；

上半年归母净利同比增长28%，2024年期权激励计划发布

普门科技(688389)
    核心观点
    上半年营收稳健增长，归母净利润同比增长28%。2024年上半年公司实现营收5.90亿元（+5.6%），归母净利润1.72亿元（+27.8%），扣非归母净利润1.63亿元（+29.2%）。其中第二季度实现营收2.84亿（+1.3%），归母净利润0.65亿（+39.3%）。体外诊断领域仪器销售及存量装机带动试剂上量，治疗与康复领域中皮肤医美仪器销售上量，使得整体销售额增长。公司发布2024年期权激励计划，拟向186名激励对象授予1131万份股票期权，股票期权的行权价格为13.80元/股，并设置业绩考核目标：以公司2023年营业收入或净利润为基数，2024-26年营业收入/净利润增长率目标值为23%/46%/69%，触发值为18%/36%/54%。
    体外诊断领域拓展高通量仪器，治疗与康复领域不断进行技术迭代。分产品看，2024年上半年体外诊断类产品营收4.68亿元（+21.7%），公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。在液相色谱层析技术平台，围绕高速糖化血红蛋白分析仪产品持续优化升级，增加变异血红蛋白的分离能力和识别种类。治疗与康复类产品营收1.14亿元（-32.0%），主要由于去年同期疫情相关的产品如空气波、排痰机等基数较高，皮肤医美业务保持良好增长。分地区看，上半年国内业务营收4.29亿元（+1.6%），国际业务营收1.61亿元（+18.3%），国际业务聚焦于重点国家和重点产品市场，稳健实施海外营销本土化策略。
    毛净利率进一步提升，各项费用率稳中有降。伴随公司产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，同时规模效应显现，2024年上半年毛利率提升至69.8%（+4.6pp）。销售费用率17.0%（-2.7pp），研发费用率16.7%（-0.7pp），管理费用率6.2%（+0.6pp），财务费用率-3.7%（-0.1pp），归母净利率进一步提升至29.1%（+5.1pp）。上半年经营性现金流净额为0.86亿（+33.8%），公司通过改进管理、优化流程等方式提高了公司资金运营效率，经营性现金流净额与归母净利润的比值达到50%。
    投资建议：考虑行业政策和宏观环境的影响，略下调2024-26年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.10/5.08/6.24亿（原为4.20/5.24/6.40亿），同比增长24.8%/23.9%/22.8%，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台，前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，成长前景广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

北交所信息更新：工控+医疗器械市场阶段性影响导致业务下滑，机器人打开业绩增量

鼎智科技(873593)
    2024H1/Q2公司营收1.03/0.60亿元，第二季度营收、归母净利润环比双增长
    2024上半年，公司实现营收1.03亿元(-47.20%)，归母净利润1705.61万元(-68.55%)，主要原因系混合式步进电机与线性执行器分别受工控领域、医疗器械行业市场阶段性影响所致。公司盈利能力提升，毛利率上涨至53.60%(+2.18pcts)。2024Q2营收0.60亿元(环比+37.69%)，归母净利润1169.02万元(环比+117.86%)。由于下游市场影响导致公司业务萎缩，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.49/0.61（原0.97/1.25）/0.73亿元，对应EPS分别为0.36/0.45/0.54元/股，对应当前股价PE分别为38.9/31.2/26.0倍，看好公司丝杠、空心杯电机、新能源车电机等新产品开拓，维持“增持”评级。
    政策赋能医疗企业+工业自动化领域业务，公司获评“人形机器人卓越供应商”
    2024H1混合式步进电机产品营收1976.97万元(-33%)，线性执行器营收6309.27万元(-17%)，由于分别受到工控领域、医疗器械行业市场阶段性影响，业绩有所下滑。音圈电机营收下降的原因是2023上半年医用呼吸机应用领域音圈电机大幅增长；直流电机的收入调整则是因客户产品性能迭代升级，需求阶段性放缓所致。在首届中国人形机器人产业大会中，公司入选“2024年度人形机器人最具投资价值榜单”，并被授予“人形机器人卓越供应商”。公司布局太阳能跟踪器电机、新能源商用轻型动力电机等产品，新应用场景有望推动业绩增量。
    丝杆、无框电机等新产品丰富产品矩阵，新厂房年产180万台微电机
    2024H1公司持续发力技术研发，研发费用1151.33万元(+3.63%)，截至2024年6月30日，公司拥有130项专利，其中发明专利12项。公司对“医疗器械核心零部件”、“工业自动化领域线性运动智能化解决方案”等课题进行研究，以提升产品竞争力。同时，公司加强企业间合作，与AIDIN Robotics建立全面战略合作伙伴关系，共同开拓国内机器人市场。2024上半年，公司推出丝杆、无框电机等多款新产品丰富产品体系。公司新厂房于6月揭幕，用于建设年产180万台微电机智能制造基地建设项目、研发中心建设项目，以提升产能和技术储备。预计随着新产品的推广和新厂房的产能释放，公司业绩有望进一步抬升。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、新产品推广受阻风险等

中报点评：产品涨价推动上半年业绩增长，OEM业务前景可观

赞宇科技(002637)
    投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入46.24亿元，同比下滑4.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.91亿元，同比增长105.81%，实现扣非后的净利润0.66亿元，同比增长172.33%。基本每股收益0.21元。
    产品涨价以及汇兑收益推动上半年业绩大幅增长。公司主要产品包括各类阴离子、非离子和两性离子表面活性剂，以及硬脂酸、脂肪酸等油脂化学品和洗护用品OEM/ODM加工等。公司的表面活性剂主要用于日用洗涤剂、化妆品、个人护理用品等领域，油脂化学品则在日化、食品、养殖、塑料、涂料、建材、医药、纺织等领域均有广泛的应用。2024年以来，受益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格的大幅上涨，带动了公司产品价格的上涨与利润的增长。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效，推动了上半年业绩的增长。
    从具体业务来看，上半年表面活性剂（含洗护用品）营业收入19.13亿元，同比增长26.23%，毛利率4.85%，同比降低1.51个百分点；油脂化学品营业收入26.25亿元，同比降低13.69%，销售毛利率7.85%，同比提升1.6个百分点。在产品价格扩大的带动下，上半年公司综合毛利率6.92%，同比提升0.89个百分点；净利率1.98%，同比提升1.06个百分点，主要受益于毛利率的提升以及汇兑损益提升带来财务费用降低。在净利率提升的带动下，上半年公司业绩实现大幅增长。
    表面活性剂行业保持稳定增长，公司龙头地位稳固。表面活性剂主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业，下游需求具有刚需属性，需求相对稳定。随着我国经济的发展以及国民卫生意识、习惯的增强，加上旅游酒店业消费需求的提升，我国洗护行业以及上游表面活性剂需求有望保持稳定增长，为公司业绩增长提供助力。近年来，随着我国安全环保监管力度的提升，表面活性剂行业行业集中度不断提高。目前我国阴离子表面活性剂CR5在70%以上，公司的主要表面活性剂产品（AES、LAS、AOS）产销量国内排名行业第一，龙头地位稳固。下半年以来，在原材料脂肪醇价格上涨推动下，阴离子表面活性
    剂AES、非离子表面活性剂AEO等价格上涨幅度较大，有望对公司下半年业绩带来支撑。
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    布局洗护用品OEM业务，有望成为利润增长点。公司依托表面活性剂的原料优势，布局高水准、高起点、智能化工厂，为客户提供绿色日化洗护产品全方位OEM和ODM加工服务，提供洗衣液、洗洁精、洗衣粉、洗衣凝珠等洗护用品的代加工，为国内外洗护品牌提供“配方定制、包装设计和生产加工”的一站式供应链服务。洗护用品OEM/ODM加工行业一直以来以小而散的洗护用品加工厂为主，缺乏具备完整产业链的大型专业化OEM工厂，为公司的OEM业务带来广阔的空间。公司的一体化供应链模式一方面有利于公司与客户打造供应链利益共同体，提升客户黏性，拓展合作广度与深度；另一方面有助于锁定表面活性剂产品销售，进一步巩固市场份额，增强公司市场竞争力及抗风险能力。
    目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目和四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目于上半年建成并陆续投产。由于河南和四川项目均处于产能爬坡期，整体产能利用率较低，OEM业务暂未实现盈利，其中河南项目上半年亏损2296万元。未来随着产能爬坡的完成，OEW业务有望逐步贡献业绩，成为公司未来的利润增长点。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为0.44和0.52元，以9月19日收盘价7.93元计算，PE分别为18.10倍和15.35倍。公司估值合理，结合公司新业务的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

1H24收入同比增长27%，产品矩阵逐步完善

中科飞测(688361)
    核心观点
    1H24公司营收同比增长26.91%。公司是国内半导体量测设备领先企业，主要产品为高端半导体质量控制设备，包括检测设备和量测设备，为半导体客户提供设备、智能软件和相关服务的全流程良率管理解决方案。2Q24公司实现营收2.28亿元（YoY+12.07%，QoQ-3.07%），受研发费用与股份支付费用增加影响公司业绩短期承压，扣非归母净利润-0.44亿元；2Q24毛利率37.87%(YoY-10.19pct，QoQ-16.47pct)，短期毛利率变动原因：(1)会计政策调整部分质保费用从销售费用调整至成本中，(2)1H24收入中毛利相对较低的先进封装与偏成熟制程占比较多；考虑目前公司应用在前沿工艺的在手订单占比较高，未来毛利率随设备验收推进有望逐步回归正常水平。
    目前公司合同负债6.28亿元，产品矩阵逐步完善。截至2Q24公司合同负债
    6.28亿元，在手订单稳定增加。根据VLSI数据统计，2023年中国大陆半导
    体检测与量测设备市场规模达到43.60亿美元，其中无图形晶圆缺陷检测设备(占10.3%)、图形晶圆缺陷检测设备(占7.7%)、套刻精度量测设备(占6.7%)、介质薄膜膜厚量测设备(占3.9%)、金属薄膜膜厚量测设备(占0.6%)、三维形貌量测设备(占0.6%)公司已批量销售且覆盖国内主流客户；明场纳米图形晶圆缺陷检测设备(占19.5%)、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备(占8.4%)、OCD设备(占8.9%)处于客户验证中；公司产品矩阵已布局完整。1H24研发投入同比增加114.22%，聚焦品类拓展与产品升级。1H24公司研发投入2.07亿元，同比增长114.22%。在品类拓展部分，公司明场纳米图形晶圆缺陷检测设备已有小批量出货，暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备、OCD设备已出货至部分客户端进行工艺开发和应用验证。现有产品部分，无图形晶圆检测设备、图形晶圆检测设备、套刻设备向更高工艺节点迭代升级，为客户下一代工艺制程的量产准备。未来，随新产品逐步放量与已有产品迭代升级，设备单体价值量有望持续提升。
    投资建议：我们看好量测设备的国产化空间和公司产品技术与客户拓展的领先优势，预计2024-2026年归母净利润1.06/2.80/4.32亿元，当前股价对应24-26年PE148/56/36倍，给予“优于大市”评级。
    风险提示：下游客户扩产进度低于预期；设备验证进度不及预期。

投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善

三美股份(603379)
    事项：
    公司公告：2024年9月19日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70亿元，建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包
    括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油（为9万吨/年ECH的配套原料），三期项目将视一期、二期项
    目建设情况择机启动建设。
    国信化工观点：1）二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，四代制冷剂具备极高的专利壁垒，看好配额约束下二代、三代制冷剂景气度延续，四代制冷剂远期广阔替代前景；2）今年为我国三代制冷剂配额限制元年，公司投资布局四代制冷剂产能有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固制冷剂业务优势；3）投建9万吨甘油法ECH，以甘油、氯化氢为主要原料，有助于消化公司副产品HCl。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年上半年制冷剂产品价格已出现上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们维持2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元，同比增速95.0%/17.0%/19.5%；摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元；对应当前股价对应PE为32.0/27.4/22.9X。维持“优于大市”评级。
    评论：
    生态环境部发布2025年制冷剂配额方案征求意见稿，看好二代、三代制冷剂产品景气度延续2024年9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。方案整体遵循目标导向、稳中求进、分段实施、分类施策的工作原则，二代制冷剂配额严格落实年度履约淘汰任务，三代制冷剂配额在综合考虑行业发展需求和2024年度HFCs配额实施情况下，对部分产品的配额发放进行了细微调整。我们认为，配额征求意见稿的发布预示着政策严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品的景气度延续。
    四代制冷剂具备极高的专利壁垒，随着全球低GWP（全球变暖能值）制冷剂趋势发展，四代制冷剂应用前景广阔
    四代制冷剂中的四氟丙烯（HFO-1234yf），具有零臭氧潜能值、微可燃、低全球变暖潜能值（GWP）、制冷能效高、安全性高等特点，在汽车空调、家用制冷、商用制冷等领域具有广阔应用前景。当前美国环境
    保护署现已批准使用具有低GWP的R1234yf制冷剂替代R134a制冷剂，R134a已经计划于2021年禁止在新型乘务车和轻型卡车汽车空调系统中使用；欧美国家也已经开始逐步淘汰车用的三代制冷剂R134a，欧盟将在其新车辆中使用R1234yf和R744。我国作为制冷剂生产、消费大国，受广阔的市场前景吸引，国际厂商纷纷在国内建厂或授权代工，在此背景下，我国R1234yf制冷剂产业规模不断扩大，但国际氟化工巨头对四代制冷剂进行了完善的专利布局，形成了极高的专利壁垒，此外，R1234yf价格较为昂贵，在6-7万
    欧元/吨区间波动，因此国内R1234yf制冷剂市场应用规模较小。但根据《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，我国已对第二代制冷剂产品实施淘汰政策，并对第三代制冷剂产品实施了配额管理。在此背景下，公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固公司在制冷剂业务优势。
    投建9万吨甘油法ECH，以甘油、氯化氢为主要原料，有助于消化公司副产品HCl
    环氧氯丙烷（ECH）是一种重要的有机化工原料和精细化工产品，可作为原料生产环氧树脂、氯醇橡胶等产品，也可用作溶剂、增塑剂、阻燃剂和表面活性剂等，用途广泛。公司新产能采用甘油法制备ECH，以甘油、氯化氢（HCl）为主要原料，有助于公司消化副产物氯化氢；使用甘油代替丙烯生产ECH，可以减少对石油资源的使用。通过该工艺生产ECH，不仅提高了资源的利用率，降低了ECH的生产成本，符合环保和可持续发展的要求。
    此外，公司在在建5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）及5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目的基础上，投资建设2万吨/年PVDF产能，有助于公司发挥规模效应，实现降本增效。
    投资建议：
    随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年上半年制冷剂产品价格已出现上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们维持2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元，同比增速95.0%/17.0%/19.5%；摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元；对应当前股价对应PE为32.0/27.4/22.9X。维持“优于大市”评级。
    风险提示
    氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

2024年8月运营数据点评：新投运机组带来电量提升，煤炭产销量平稳增长

中国神华(601088)
    投资要点：
    事件：2024年9月14日，中国神华发布2024年8月主要运营数据公告。其中煤炭产销量、发/售电量、煤化工销售量同比均出现不同程度提升。
    发售电量同环比大幅增长。发电量方面，公司2024年8月公司总发电量为220.9亿千瓦时，同比增长15.3%，环比增长10.3%；2024年初至8月公司累计发电量为1461.6亿千瓦时，同比增长4.6%。售电量方面，2024年8月售电量为207.9亿千瓦时，同比增长15.8%，环比增长10.5%；2024年初至8月公司售电量为1375.0亿千瓦时，同比增长4.7%。发电量增长的主要原因为新投运机组带来电量增长，以及上年同期基数较低。
    煤炭产销量平稳增长。2024年8月商品煤产量为27.8百万吨，同比增长1.8%；2024年初至8月公司累计商品煤产量为217.8百万吨，同比增长1.4%。2024年8月公司煤炭销售量为38.7百万吨，同比持平；2024年初至8月公司累计煤炭销售量为308.4百万吨，同比增长4.7%。
    8月煤化工销售量同比上涨。2024年8月公司聚乙烯销售量为32.0千吨，同比增长4.2%；2024年初至8月聚乙烯销售量为210.7千吨，同比下降12.9%。2024年8月聚丙烯销售量为29.4千吨，同比增长2.8%；2024年至8月聚丙烯销售量为198.3千吨，同比下降13.5%。聚乙烯、聚丙烯销售量年初至8月同比下降的主要原因，是煤制烯烃生产设备按计划于4月至5月停车检修，聚烯烃产品产量减少。
    铁路运输周转量上升，航运货运量同比下降。2024年8月公司自有铁路周转量为253.0亿吨公里，同比增长0.8%；2024年初至8月自有铁路周转量为2110.0亿吨公里，同比增长4.6%。航运货运量方面，公司2024年8月航运货运量为11.5百万吨，同比减少9.4%；2024年初至8月航运货运量为88.2百万吨，同比减少10.0%。公司航运货运量同比下降的主要原因，是业务结构调整、上年同期基数较高。
    投资建议：公司煤电路港航化的纵向一体化经营及高比例煤炭长协保证相对稳定的盈利能力，而且公司煤炭规模仍有提升空间，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，两个项目建设规模均为800万吨/年。同时新“国九条”鼓励上市公司提高分红频率和分红比例的背景下，我们认为公司会持续以高分红的形式回馈投资者，公司长期投资价值显著。预计2024-2025年公司归母净利润为600.44/621.76亿元，每股收益为3.02/3.13元，当前股价对应2024年PE为12.65倍，维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭需求不及预期风险，安全生产事故风险，公司管理及运营风险等。

佳力奇：航空复材结构件核心供应商，业务多方向拓展成长空间广阔

佳力奇(301586)
    佳力奇专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕军用航空领域。公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备，先后获得国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉，2018-2022年连续五年获得客户“优秀供应商”称号，2020年、2022年获得客户“金牌供应商”称号。
    近几年公司业绩稳步提升，2023年受项目延迟等影响业绩同比下滑。2022年，公司营收5.92亿，扣非归母净利润1.41亿，3年复合增速分别为48%和37%。2023年，公司营收4.63亿元，扣非归母净利润0.78亿元，分别同比减少22%和减少44%，主要由于公司下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。
    复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志，航空航天市场有望保持较高景气度。军用武器装备复合材料用量持续提升，国内四代机歼-20的复合材料用量已经达到27%，无人机彩虹4和翼龙-1E的复合材料比重达到80%左右。航天领域，导弹提高复合材料用量可以实现轻量化，从而可以提高有效载荷或增加导弹射程，战术导弹每减轻1kg，可使射程提升15km。作为衡量军用装备先进性的重要标志，军用装备中复合材料用量有望持续提升，从而推动市场需求保持较快增长。
    民航、低空等领域市场空间广阔。民航领域，我国大飞机C919机体复合材料结构重量占比达12%，宽体客机C929复合材料使用比例或将超过50%。国产大飞机C919在手订单充足，C919生产交付节奏有望加快，带动国内民航领域复材需求快速增长。此外，低空通航领域，eVTOL的复材用量占比达70%以上，随着更多的eVTOL机型取得适航认证、进入量产，有望成为复合材料重要的应用领域。民航、低空等领域为公司带来广阔的成长空间。
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、1.33、1.61亿元，对应当前股价PE分别为29、23、19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：公司产品最终定价与暂定价产生较大出入；军品需求不及预期；民航、低空等市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期等。

公司深度报告：坐拥黄金路产，铁路龙头未来成长可期

京沪高铁(601816)
    本期内容提要:
    高铁承运量快速提升，铁路黄金资产上市。
    1）行业：铁路发展成效显著，高铁规模持续扩大。营业里程上，2008~2023年，铁路/高铁营业里程年均增速为4.7%/32.0%。截至2023年末，高速铁路营业里程增至4.5万公里，占铁路总里程比例为28.3%。旅客周转量上，铁路已成为最主要的大众出行方式，2022年，铁路周转量占比为50.9%，其中高铁在铁路中的周转量占比达到66.7%。
    2）公司：京沪线黄金资产，经营稳健坐拥百亿利润。公司线路纵横首都北京和经济中心上海，沿线覆盖了中国经济发展最活跃和最具潜力的区域，运输需求旺盛，客运量增长迅猛。凭借显著的区位优势及高铁出行需求的持续增加，公司盈利稳增。2019年前，公司营收及归母净利保持稳步增长，归母净利同比增速保持在10%以上。2023年公司营收/归母净利达到407/115.46亿元，较2019年同期+16.7%/+4.3%。
    收入源自客票及路网服务，成本整体较稳定。按是否担当列车，公司业务可分为本线及跨线业务。本线客票业务主要是公司为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；跨线的提供路网服务业务则是公司向其他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。2019年前，两大主营业务收入基本对半，跨线路网服务业务毛利占比约六成。2023年，公司本线/跨线业务收入分别为160.8/242.2亿元，占比分别为39.5%/59.5%。公司营业成本较稳定，其中委托运输管理费、动车组使用费、折旧和能源支出为主要成本项，合计占比约90%。
    未来展望：票价市场化持续，运量仍有增长。
    1）旅客运输业务：京沪黄金通道，量价有望双升。旅客运输业务收入取决于票价及旅客量情况，二者均有进一步提升的可能。票价端，随着高铁票价市场化机制改革持续推进及大众人均收入提升、出行需求增加，票价可能会迎来进一步上涨。旅客量端，可通过提升客座率、增加发车频次、增加加长列车车次等方式提升旅客量。
    2）提供路网服务业务：南北大通道价值提升，跨线车稳步增加。我们预计该业务收入增长主要依托于跨线列车车次、运营里程等量的提升。服务价格由国铁集团定价，费率相对稳定；业务量大体与跨线车列次、运营里程、旅客数等正向相关。随路网逐步完善，公司本线跨线列车调整，跨线车列次、运营里程、旅客人数等均有望增长，我们预计将带动路网服务业务量进一步增加。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别130.54/144.02/155.81亿元，同比分别+13.06%、+10.33%、+8.19%，对应每股收益分别为0.27、0.29、0.32元，现价对应PE分别为19.94、18.07、16.70倍。综合绝对估值和相对估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。

二代份额削减，看好制冷剂长期景气

巨化股份(600160)
    事件：2024年9月14日，生态环境部发布了“关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函”，同时编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》和《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》。
    结论与建议：此次分配方案按照预期削减了二代制冷剂份额，维持了三代制冷剂配额，并对各品种配额进行调整。制冷剂配额将持续削减，供给趋紧，行业长期景气行情维持。公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额国内第一，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固，有望受益于行业长期景气，目前公司估值合理，给予“买进”评级。
    二代制冷剂配额按计划削减，价格有望上涨：根据征求意见稿，2025年度我国二代制冷剂的生产配额总量为16.36万吨，按照ODP值折算，削减基线值的67.5%，内用生产配额总量和使用配额总量均为8.60万吨，削减基线值73.2%。方案满足我国阶段性履行《蒙特利尔议定书》和《基加利修正案》的任务要求，整体符合预期，但内用生产和使用配额削减量超过履约任务要求。2025年我国二代制冷剂的生产配额总量和内用生产配额总量较2024年度分别削减5.12万吨和4.30万吨。分品种来看，2025年二代制冷剂主要品种R22生产配额为14.91万吨（占总生产量配额的91%），较2024年同比削减3.28万吨，削减比例达18%，内用生产配额为8.09万吨（占总生产量配额的94%），同比削减3.10万吨，削减比例达28%。另外，R141b的生产配额总量将同比削减57%,R142b的生产配额总量将同比削减64%,R123的生产配额总量将同比削减21%,R124的生产配额总量将同比削减19%。此次二代制冷剂除了按照此前惯例的各企业等比例削减外，2025年新增生产线关闭项目方式，考虑到HCFCs削减进程已过半，部分企业的产能利用率已经低至不具备经济性，可能会选择直接关闭产线方式退出生产，预计2025年实际削减量或大于此次预设值预计，我们认为目前产量占比较大的企业更有优势。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，受供给端影响，二代制冷剂价格有望进一步上行。预计2025年R22内用配额中，巨化股份将有2.53万吨，占R22生产总量比例为31%，占比全国第一，将充分收益于供给收缩带来的行业景气。
    三代制冷剂配额维持，增发部分品种生产配额：根据征求意见稿，2025年度我国三代制冷剂生产配额保持为18.53亿吨CO2，使用配额为9.05亿吨CO2，仍保持在基线值，与2024年度相同。但在2024年度配额的基础上，根据二代制冷剂淘汰的替代需求、半导体行业对HFC-41和HFC-236ea的增长需求，增发R32生产配额4.5万吨、HFC-245fa配额0.8万吨、HFC-41配额20吨、HFC-236ea配额50吨。2024年R32内用配额已增发3.5万吨，因此我们认为，2025年R32等配额增发对供需格局影响不大，预计三代制冷剂价格仍将维持高位。三代制冷剂配额下发依然按照按各品种原有格局发放。预计2025年公司将新增R32内用配额2.02万吨，R32总生产配额预计将达到12.80万吨，占国内生产配额44.99%。此外，公司R125、R143a、R134a等品种的配额占比也全国领先，牢固确立了绝对领先的市场地位。在配额有限的情况下，预计制冷剂行业的议价能力将得到维持，行业龙头的话语权进一步增强。
    制冷剂价格高位，景气行情预计持续：目前二代主流制冷剂R22均价3.0万元/吨(YOY+56%)，三代主流制冷剂R32均价3.55万元/吨（YOY+154%）,R125均价2.95万元/吨（YOY+37%），R134a均价3.35万元/吨（YOY+56%），均处于较高位置。2025年随着配额削减，预计二代制冷剂价格仍有上行空间，三代制冷剂价格长期向好趋势不变。公司作为国内制冷剂价生产配额的龙头企业，将充分受益于这一景气行情。
    盈利预测：我们略上修2025年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润21.5/30.0/37.5亿元（前值21.5/29.3/37.5亿元），yoy+128%/+40%/+24%，折合EPS为0.80/1.11/1.39元，目前A股股价对应的PE为21/15/12倍，24年估值合理，给予“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

2024年中报点评：各主要业务持稳，投行仍领跑行业

中信证券(600030)
    2024年中报概况:中信证券2024年上半年实现营业收入301.83亿元，同比-4.18%；实现归母净利润105.70亿元，同比-6.51%；基本每股收益0.69元，同比-8.00%；加权平均净资产收益率3.96%，同比-0.31个百分点。2024年半年度拟10派2.40元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比均出现不同程度的下降。2.财富管理与机构经纪保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-7.75%，降幅优于行业。3.股权融资业务承压较重，债权融资业务稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比-54.63%。4.券商资管管理费收入小幅下滑，公募基金管理规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-1.09%。5.自营业务加大非方向性布局，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+0.38%，保持稳定。6.两融利息收入减少，卖出回购利息支出增加，合并口径利息净收入同比-47.43%。7.境外营业收入同比+25.02%，实现持续增长。
    投资建议:报告期内公司经纪、券商资管、公募业务虽受市场环境影响小幅下滑，但行业地位稳固；投行业务受同比高基数影响出现明显波动，但股权及债权融资核心指标排名仍领跑行业；自营业务加大各类非方向性投资布局，投资收益（含公允价值变动）同比持稳；境外业务稳健经营，营业收入持续增长。作为行业龙头，公司近年来业绩波动保持收敛，净利润总额维持高位水平。预计公司2024、2025年EPS分别为1.19元、1.29元，BVPS分别为18.00元、19.00元，按9月19日收盘价19.34元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.02倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
    中原证券研究所

签订重大订单，GLP-1多肽原料药需求持续向上

圣诺生物(688117)
    主要观点：
    事件概述
    圣诺生物于2024年9月17日发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》。公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》，向合同对方供应GLP-1多肽原料药，合同金额不超过人民币3.5亿元（含税）。
    事件点评
    在手订单充裕，业绩高增长可期
    根据公司公告，该日常经营销售合同主要为向合同对方供应GLP-1多肽原料药，金额不超过人民币3.5亿元（含税），合同的履行期限为自协议签署之日起至2025年12月31日期间。GLP-1多肽原料药需求旺盛，若此合同顺利执行，将推动公司业绩进一步稳定增长。
    海外市场持续布局，提高综合竞争力
    此前9月6日，公司发布《关于签署境外《投资合作协议》的自愿性披露公告》，拟出资3000万元人民币，认购东非坦桑尼亚联合共和国AfricaBio Chem Co.Ltd的22.78%股权。此举进一步拓展了公司海外业务，提高综合竞争力，有利于进一步拓展公司多肽产品(产科、妇科、免疫系统、心血管、糖尿病、肥胖症等领域)的海外市场规模。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.99亿元、7.83亿元、8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润1.21亿元、1.50亿元、1.84亿元（同比+71.4%/+24.6%/+22.3%）。维持“增持”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

光博会发布光芯片新品，短距光芯片均已实现量产

长光华芯(688048)
    事件：
    9月11日第25届CIOE中国国际光电博览会在深圳开幕，长光华芯在激光和通信两大展馆同时参展亮相。“光通世界，芯系未来”长光华芯光通信新品发布会在12C61展台举办，副总经理吴真林发布了重磅新品100G PAM4VCSEL和配套PD、迭代升级的70mW DFB和100mW DFB硅光光源产品、以及“短距互联光芯片一站式IDM解决方案”。
    点评：
    长光华芯基于化合物半导体全流程IDM平台，构建了设计、外延、工艺、封测、可靠性等5大平台能力。多年来，紧跟光通信行业发展持续不断的投入，坚持引进全球行业顶级专家和自主培养高端人才，从学习、到追赶、到平齐行业TOP水平，先后攻克了多款高端光芯片产品和建设了充足的量产产能，为日益加剧的速率、算力竞争带来源头解决方案，助力解决当前行业各种光芯片供货短缺的痛点。
    公司已形成全面、丰富的通信光芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求，距离上覆盖VR、SR、DR、FR等，速率上覆盖单波25G、50G、100G。在此次CIOE展会上展出了EML、DFB、VCSEL、PIN、APD五大类产品矩阵全系列产品，短距互联解决方案系列光芯片产品均已实现量产：
    1）用于100G DR/FR，400G DR4/FR4，800G DR8/2*FR4的Uncooled100GPAM4EML；
    2）用于400G DR4，800G DR8，1.6T DR8的70mW和100mW DFB芯片，可作为硅光调制器的光源；
    3）用于200G SR4，400G SR8的50G PAM4VCSEL/PD；
    4）用于400G VR4/SR4，800G VR4/SR4的100G PAM4VCSEL/PD。
    盈利预测与投资建议。公司二季度克服产能瓶颈实现营业收入7487万元，同比增长45%，但研发投入增加、工业光纤耦合模块价格下降、信用和资产减值计提影响了上半年净利润。根据中报情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.63亿元、2010万元，4457万元（原预测为0.44亿元、0.82亿元、0.95亿）。虽然公司短期业绩欠佳，但公司坚持“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”的发展战略，在III-V族光芯片领域深耕，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵，在半导体激光行业的综合实力稳步提升，因此维持“增持”评级。
    风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。

2024年中报点评：权益自营逆市取得较好回报，整体业绩保持稳定

方正证券(601901)
    2024年中报概况:方正证券2024年上半年实现营业收入37.22亿元，同比-8.18%；实现归母净利润13.51亿元，同比-6.15%；基本每股收益0.16元，同比-5.88%；加权平均净资产收益率2.93%，同比-0.35个百分点。2024年半年度拟10派0.48元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、资管业务净收入占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比均出现不同程度的下降。2.佣金收入市场份额持续提升，机构经纪份额保持稳定，合并口径经纪业务手续费净收入同比-6.51%。3.发力债权融资业务对冲投行业务下行压力，合49711并口径投行业务手续费净收入同比-38.28%。4.券商资管固定收益业务规模持续增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+32.61%。5.权益自营取得较好回报，固收自营持续高增，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+13.53%。6.两融余额随市小幅下滑、市场份额稳定，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比-33.33%。
    投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务稳固，合并口径经纪业务手续费净收入降幅优于行业；权益自营把握结构性机会，逆市取得了较好的投资回报，固收自营延续优异表现，投资收益持续高增；券商资管固收业务持续增长，受托规模虽有下降但收入稳中有升，公募基金规模增速较快。报告期内公司签约出售瑞信证券股权，低效资产处置推进加快，经营效率持续提升。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.25元，BVPS分别为5.70元、5.90元，按9月18日收盘价6.83元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

2024H1营收增长26.61%，封装技术持续突破，功率器件产能大增

气派科技(688216)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入3.13亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润-0.41亿元，同比减亏41.53%；实现扣非净利润-0.47亿元，同比减亏44.06%。2024Q2，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长25.20%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏45.55%；实现扣非净利润-0.23亿元，同比减亏49.77%。
    点评：消费电子需求回暖驱动营收增长，封测行业重压致2024上半年净利润仍为负。1）2024H1营业收入增长主要系：2024年上半年，经过产业周期性波动的影响，消费类电子终端产品需求提升，笔记本、智能手机、智能电视等消费电子市场需求和出货量逐步恢复。公司产品主要集中在消费电子芯片领域，订单也逐步恢复，封装测试产量50.80亿只，同比增加24.09%，销量49.58亿只，同比增长26.69%。2）2024H1净利润为负主要系：由于封测行业是重资产行业，固定资产比重大，因此属于固定成本的固定资产折旧也相对较高，占主营业务成本比重较大，受行业周期的影响，封测需求低迷，且市场竞争激烈，封测价格下跌后尚未完全恢复。
    2024H1经营活动产生的现金流量净额转负为正。24H1公司净现金流为0.09亿元，同比增长113.41%，其中，经营活动产生的现金流量净额由上年同期的-0.01亿元，增长至0.37亿元。2024H1经营活动产生的现金流量净额转负为正主要系2024年上半年内销售商品、提供劳务收到的现金有所增加所致。
    公司技术创新引领，封装技术突破，多领域产品批量供货，铜夹互联技术达行业前沿。公司以客户需求为导向，对封装技术、封装形式进行持续研发，并将新技术应用到公司封装测试产品中。公司高度重视研发创新工作，注重自主封装设计技术研发创新。1）5G基站GaN射频功放塑封封装技术方面，2024年公司5G基站用射频功放塑封封装产品通过了2024年广东省省级制造业单项冠军遴选。2）高密度大矩阵集成电路封装技术方面，24H1公司在DIP、SOP、TSSOP上成功应用了高密度大矩阵集成电路封装技术，目前DIP、SOP、TSSOP均已大批量生产。3）封装结构定制化设计技术方面，24H1公司新增4家定制化开发意向的客户。4）MEMS封装技术方面，24H1公司的MEMS封测技术整体达行业先进水平，封测产品广泛应用于笔记本、手机、助听器等消费电子领域，数字和模拟MEMS麦克风都已大批量供货，信噪比70dB产品已小批量供货。公司MEMS封装技术产品可以满足TWS耳机等降噪要求高的场合，可以满足手机、音箱、笔记本等对产品性能有特殊要求的应用场景。3DMEMS器件已批量供货。5）基于铜夹互联的大功率硅芯片封装技术方面，24H1公司立项了“低压大电流功率器件铜片夹扣键合技术研发及产业化”项目，开发基于工业标准PDFN封装的MOSFET器件封装平台和封装技术，技术指标可以达到行业先进水平。目前已完成铜夹技术封装产线全线设备调试。
    2024H1研发投入增11.88%，晶圆测试与封装技术突破，功率器件产能大增。2024H1公司研发投入0.25亿元，同比增长11.88%，占营业收入比例8.11%。研发成果：1）晶圆测试方面，24H1，公司引入专业的晶圆测试管理和技术团队，增加气派芯竞注册资本，加大对晶圆测试设备的投资，将形成100台套的测试产能，晶圆测试产能增加至每年80万片，进一步提升了公司的封装测试一站式服务平台的软硬件设施。气派芯竞完成晶圆测试14,540片，同比增长192.03%。2024年上半年，完成了第三代半导体、MCU、Nor-Flash、LDO等产品系列的测试开发和量产，完成激光修调工艺技术和OTP测试技术的开发。2）集成电路封装测试方面，2024年上半年，完成了DIP、SOP、TSSOP系列的高密度大矩阵封装技术的开发，扩大了高密度大矩阵产品的应用，完成了SOT89系列的高密度大矩阵封装技术的设计和前期论证，完成了自主定义封装CPC8z和Qipai5的开发及量产。3）功率器件封装测试方面，24H1公司持续在功率器件封测产线进行投入，增加功率器件封测产能，上半年产量5,669.99万只，同比增长134.25%，销量4,755.88万只，同比增长133.51%。2024年上半年，公司完成TO252、TO220、TO263、TO247、PDFN33等产品的开发，完成PDFN56的设计开发，立项了“第三代功率半导体碳化硅芯片塑封封装研发项目”，开发出了基于工业标准的TO-247封装的SiCMOSFET器件封装平台和封装技术，技术指标可以达到行业先进水平。
    气派科技核心团队强，入选“东莞市产业工人队伍建设改革典型企业”。该公司多数高级管理人员及部分核心技术人员拥有多年的集成电路技术研发或管理经验，具备国际领先企业的行业视野或国内一流企业的从业经验，是一支经验丰富、结构合理、优势互补的核心团队，为持续提升公司核心竞争力、设计新产品、开发新工艺提供强有力的人力资源支持。2024年4月公司成立“技能大师工作室”，技能大师工作室是东莞市持续推进“三项工程”，深化“技能人才之都”建设的一项重要工作。同时，东莞市推进产业工人队伍建设改革领导小组办公室关于选树第一批“东莞市产业工人队伍建设改革典型企业”的通报。其中，气派公司荣耀登榜，成功入选第一批“东莞市产业工人队伍建设改革典型企业”名录。
    投资建议：受产业周期性波动的影响，消费类电子终端产品需求不及预期，公司产品主要集中在消费电子芯片领域，我们下调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由0.22/0.60亿元下调至-0.87/0.09亿元，新增2026年归母净利润预测0.47亿元，，维持公司“增持”评级。
    风险提示：存货跌价损失、产品升级迭代风险、先进封装市场竞争力不及预期、下游需求不及预期、研发技术人员流失

中报点评：钛白粉盈利提升带动上半年增长，全产业链优势进一步巩固

龙佰集团(002601)
    投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入137.92亿元，同比增长4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为17.21亿元，同比增长36.40%，扣非后的净利润16.75亿元，同比增长40.06%。基本每股收益0.72元。
    钛白粉价格回暖推动上半年业绩增长。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动，2023年以来钛白粉需求底部复苏，带动价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至16050元/吨，上涨幅度7.23%。2024年上半年，钛白粉价格先涨后跌，总体维持高位运行，上半年均价16174元/吨，同比上涨4.62%。上半年公司产销再创新高，钛白粉产量64.96万吨，同比增长9.70%；销量59.96万吨，同比增长3.70%。钛白粉业务收入93.85亿元，同比增长6.78%。海绵钛方面，上半年海绵钛产量3.31万吨，同比增长29.12%，销量3.08万吨，同比增长60.32%，收入13.19亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入10.57亿元和4.33亿元，同比下滑17.54%和17.81%。新能源材料收入4.14亿元，下滑25.48%。在钛白粉和海绵钛收入增长的带动下，上半年公司实现收入137.95亿元，同比增长4.10%。
    盈利能力方面，上半年公司综合毛利率27.53%，同比提升2.42个百分点，净利率12.47%，提升2.95个百分点。其中钛白粉业务毛利率33.51%，同比提升7.67个百分点，铁系产品毛利率42.10%，同比提升1.89个百分点；锆系产品毛利率15.01%，同比下降3.20个百分点；海绵钛毛利率10.49%，同比下降21.13个百分点；新能源材料毛利率-2.58%，同比提升12.19个百分点。受产品价格同比提升的影响，上半年钛白粉业务毛利率提升幅度较大，推动了公司盈利能力的提升以及业绩的增长。上半年公司实现净利润17.21亿元，同比增长36.40%。
    钛白粉价格回调影响二季度业绩，未来有望恢复增长。2024年二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。2季度钛白粉均价16121元/吨，环比下跌0.65%。受钛白粉价格下跌影响，公司二季度营业收入65.10亿元，环比下滑10.75%，净利润7.70亿元，环比下滑19.00%。未来公司将通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来提升自身竞争力以应对市场
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    变化，提升市场占有率。随着下半年需求旺季的来临以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望恢复增长。
    持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以9月18日收盘价16.11元计算，PE分别为10.95倍和9.80倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

2024年中报点评：业绩虽有波动但仍呈现出较强的韧性

东吴证券(601555)
    2024年中报概况:东吴证券2024年上半年实现营业收入50.51亿元，同比-5.38%；实现归母净利润11.65亿元，同比-16.12%；基本每股收益0.23元，同比-17.86%；加权平均净资产收益率2.88%，同比-0.68个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税）。
    点评：1.2024H公司经纪、资管、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.52%。3.股权融资承压较重，债权融资核心市场份额保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-46.15%。4.固收业务助力券商资管大幅增长，公募基金业务稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比+74.51%。5.固收自营整体收益情况较好，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-14.20%。6.两融及质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比+13.42%。
    投资建议:报告期内公司经纪业务下滑幅度略优于行业均值，券商资管业务近年来布局固收进入收获期，固收自营整体收益情况较好，投行及权益自营拖累了整体经营业绩。虽然公司业绩出现小幅波动，但在中小券商中仍呈现出较强的韧性。目前公司在券商板块中具备估值优势。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.35元，BVPS分别为8.29元、8.54元，按9月18日收盘价6.10元计算，对应P/B分别为0.74倍、0.71倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
    中原证券研究所

公司深度分析：中报扣非快速增长，设备更新加出海助力成长

中信重工(601608)
    投资要点：
    中信重工披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入38.9亿元，同比下滑16.42%；归母净利润1.91亿元，同比增长0.56%；扣非净利润1.63亿元，同比增长37.21%。
    中报扣非高增长，海外订单增长65%
    2024年中报分业务看：分业务看，重型装备板块营业收入28.58亿，同比增长0.8%，营收占比73.47%；机器人及智能装备板块营业收入2.98亿，同比下滑12.88%；特种功能材料板块营业收入6.4亿，同比下滑6.31%；新能源环卫装备板块营业收入0.94亿，同比下滑88.18%。
    矿山重型装备受益设备更新和出口拓展，特种机器人、功能材料打造新增长点
    公司是我国矿山机械龙头企业，在矿山重型装备、大型铸锻件、特种机器人等领域有很强的综合竞争力。公司矿山重型装备受益工业领域设备更新政策持续推进，矿山重型装备具有很强的竞争力，海外市场开拓进展顺利，海外矿山重型装备市场空间巨大，毛利率高，盈利空间打开；公司特种机器人、特种功能材料有较好的成长性，新能源环卫装备也有望提质增效。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为96.94亿、105.27亿、116.25亿，归母净利润分别为5.3亿、6.7亿、7.73亿，按9月18日收盘价对应的PE分别为28.88X、22.82X、19.78X。首次覆盖，给予公司投资评级为“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；2：采矿业固定资产投资增速不及预期；3：行业需求不及预期，出口需求不及预期；4：原材料价格大幅上涨。

中报点评：地方国资入股，增加中期分红

蓝天燃气(605368)
    投资要点：
    蓝天燃气发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.20亿元，同比增长2.84%；归母净利润3.41亿元，同比增长1.35%。其中第二季度实现营业收入10.38亿元，同比减少4.68%；归母净利润1.39亿元，同比增加0.51%。
    公司上半年业绩保持稳定增长
    公司是河南省燃气板块上市公司，主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。公司聚焦燃气主业，经营业绩稳定，2024年前两个季度归母净利分别同比增长1.94%、0.51%。分业务看，上半年公司管道天然气业务、城市燃气业务分别实现收入11.82亿元、10.01亿元，分别同比下降0.54%、2.01%。燃气安装工程方面，公司实现收入3.68亿元，同比增长29.75%。
    我国天然气行业供需端均保持快速增长
    在需求端，根据国家发改委数据，2024年上半年，全国天然气消费量2108亿立方米，同比增长8.7%。在供应端，根据国家统计局数据，上半年我国天然气产量1235亿立方米，同比增长4.4%;天然气进口量902亿立方米，同比增长14.8%，其中管道气进口377亿立方米，LNG进口525亿立方米。我国天然气消费依赖进口，上半年天然气进口量占消费的比重达到42.79%。国家能源局《中国天然气发展报告(2024)》指出，预计2024年我国天然气消费量达到4200亿-4250亿立方米，同比增长6.5%-7.7%；天然气产量2460亿立方米，增产持续超过100亿立方米。
    公司为河南省规模较大的综合性燃气企业
    公司拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道，和驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线。公司不断扩大管网覆盖范围，加快拓展城乡燃气业务，不断向下游产业链条延伸。公司在豫南具有先发优势，并逐步扩展长输管网覆盖区域，延伸至豫中、豫北地区。
    公司“长输管网+城燃”双主业布局，具备业务链优势
    公司从事天然气中游长输管道和下游城市燃气业务，天然气中下游一体化运营，中游业务为下游业务提供稳定气源保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游业务促进和扩大了天然气市场，进一步提升了公司天然气销售总量，为中游长业务提供市场需求。2024年上半年，公司中游
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    业务营收占比45.11%，下游业务营业收入占比38.21%。
    公司增加中期现金分红，维持高分红比例
    公司分红比例高，且2024年增加了中期分红。2021-2023年，公司现金分红金额分别为2.31亿元、4.95亿元、5.89亿元，分别占对应年度归母净利润的54.97%、83.55%、97.13%。2024年半年度公司派发现金红利3.17亿元，分红比例91.52%。
    河南国资入股，看好公司发展
    8月2日，公司发布公告称控股股东蓝天集团与河南管网签订协议，将5%股份协议转让给河南管网，河南管网为河南投资集团旗下河南燃气集团全资子公司。天然气公司属于公用事业行业，收益稳定并且可持续，现金流充沛且股息率高，对国资吸引力强，本次转让利于公司规模优势与河南管网资源优势整合。
    盈利预测和估值
    公司天然气中下游一体化运营，具有天然的区域垄断性，维持业绩稳健增长，公司天然气售价存在顺价上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平。
    预计公司2024、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39亿元、6.82亿元和7.30亿元，对应每股收益为0.91、0.97和1.04元/股，按照9月18日13.24元/股收盘价计算，对应PE分别为14.62X、13.70X和12.79X。基于天然气行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

首次覆盖报告：聚焦碳五和碳九深加工，应对变局攻守兼备

大庆华科(000985)
    公司是中国石油旗下从事裂解碳五和碳九资源深加工的稀缺标的。公司是由中国石油控股的炼油副产品深加工企业，中国石油大庆石化控股公司55.03%；大庆高新国有资产运营有限公司持有公司股份8.47%。公司主要以大庆石化120万吨乙烯裂解装置的碳五、碳九馏份为主要原料，从事石化新材料、精细化工产品的开发、生产和销售。2023年公司实现销售收入20.00亿元，同比-23.34%，实现归母净利润567.67万元，同比-63.16%。2024年上半年公司实现销售收入9.68亿元，同比-13.26%，实现归母净利润802.23万元，同比5432.29%。
    裂解原料轻质化，公司原料资源长期优势或将强化。公司主要对裂解碳五和裂解碳九馏分进行深加工，其中裂解碳五主要利用其中的异戊二烯、间戊二烯、环戊二烯/双环戊二烯组分。涉及下游产品包括异戊二烯橡胶、SIS弹性体、C5石油树脂、甲基氢化苯酐、不饱和聚酯树脂和DCPD树脂等。裂解碳九主要用于碳九石油树脂。裂解碳五和碳九原料高度依赖于油头乙烯的副产，近年国内乙烯原料轻质化进程显著，轻质化裂解路线占比提升不利于碳五和碳九原料供应。根据测算，裂解碳五的原料理论满足率可能从2023年的102.7%，下降至2026年的95.6%，裂解碳九的原料理论满足率将从2023年的118.8%下降至2026年的110.6%。公司作为中国石油的权属子公司，在原料供应方面享有优势。且大庆石化120万吨/年乙烯扩产至138万吨/年，公司原料得到进一步保障。
    产业链再掘金，新产品开发与老装置挖潜并举。为进一步增强产业链竞争力，公司一方面持续进行新产品开发，储备了一批高附加值的新产品，如粘合剂用高软化点碳五树脂、异戊烯改性双环戊二烯石油树脂等；另一方面围绕现有产业链，通过新建或技改，推进丁二烯抽提装置碳四炔烃尾气回收项目、异戊二烯加氢装置扩能改造项目。上述产品和项目投放后，将对公司业绩产生积极影响。
    管理改革发力，人员精简和效率提升明显。近年来，公司对管理体系进行了大刀阔斧的改革提效。员工总人数从2019年633人下降至2023年的469人，下降幅度达26%。同期人均创收从2019年的340.58万元，提升至2023年的426.48万元。人员精简，效率提升明显。
    投资建议：公司是中国石油旗下从事碳五和碳九深加工的上市公司，乙烯裂解原料轻质化，或导致相关原料偏紧，公司原料保障稳定，且新项目新产品不断推出，管理效率有所提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.27、0.85、1.48亿元，EPS分别0.21、0.66、1.14元，现价（2024年09月18日）对应PE分别为66x、21x、12x，公司业务粘性较高、盈利增长速度较快，有原料供应优势，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）安全生产的风险；2）产品价格大幅波动的风险；3）节能减排要求进一步加强的风险。

2024半年报点评：经营稳健，分红规划逐步落地

山西高速(000755)
    事件
    近期，山西高速披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入7.6亿，同比减-3.86%；归母净利2.37亿，同比去年减-3.82%；扣非后的归母净利2.36亿，同比减-4.19%。本报告期，基本每股收益0.16元，加权平均净资产收益率4.69%。
    点评
    公司主营业务为高速公路管理与经营。公司旗下高速公路资产收费里程共计163.935公里，主要系下属全资子公司：（1）榆和高速，收费里程为79.188公里。（2）平榆高速，平遥至榆社段收费里程为83.066公里。（3）太佳黄河桥，收费里程为1.681公里。
    其他业务方面，公司高标准建设“绿色能源示范路”，全线建成分布式光伏9.2MW，投建“油、气、电、甲醇”四种能源补给功能的“综合能源补给岛”。
    本报告期内，公司营收和利润均出现下滑，主要原因是通行费收入降低导致。但是随着夏季用电、冬季供暖高峰时段的到来，预计煤炭等能源货运量也将明显增长，公司所辖高速公路作为能源货物运输主要通道，将迎来通行费收入的高峰期。
    分红方面，派发23年度现金红利0.66亿元，实现自18年完成重大资产重组以来首次现金分红；公司发布了《三年股东回报规划（2023—2025年）》，每年现金分配利润不少于当年实现可供分配利润的40%。
    投资评级
    公司所辖平榆高速、榆和高速两条高速公路和太佳黄河桥是煤炭等能源货物运输主要通道，区域自然资源、文物旅游资源十分丰富。随着9月1日开始的山西古建巡礼活动，叠加未来假期因素，预计拟让山西文旅产业链的关注度得到提升，该公司有望小幅侧面受益。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    车流量下滑风险；自然灾害风险；

深远布局一体化产能，逆势扩张龙头地位稳固

通威股份(600438)
    公告：2024上半年，公司实现总营收437.97亿元、同比-40.87%，归母净利润-31.29亿元、同比-123.58%，扣非后净利润-31.78亿元、同比-125.19%，毛利率7.12%，净利率-8.31%；其中Q2营收242.27亿元、同比-40.66%，归母净利润-23.43亿元、同比-150.18%，扣非后净利润-23.88亿元、同比-158.02%，毛利率5.43%，净利率-12.36%。受到光伏产业链价格大幅下降影响，公司业绩承压、预计仍将维持较长时间。
    硅料产量第一、综合电耗与成本控制再创新低，N型出货大幅提升
    2024上半年，公司的高纯晶硅销量22.89万吨、同比+28.82%。公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%。公司N型硅料出货大幅提升并持续推进降本工作，目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，各项生产消耗指标持续优化，成本保持行业领先。基于公司硅料产能规模及全面生产优势，在行业下行周期，目前多晶硅生产环节保持满产状态。目前公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能，其中云南20万吨多晶硅项目于今年5月顺利投产，另有包头20万吨高纯晶硅项目预计将于年底前建成投产、鄂尔多斯40万吨高纯晶硅项目正开展前期准备工作，预计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨。2023年公司布局上游工业硅产能，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于年底前建成投产，有助公司增强原材料降本能力及提升保供溯源优势。
    电池龙头地位稳固，N型产能规模行业领先，持续推动新技术
    公司电池龙头地位稳固，据infolink数据，电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一，为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业。2024上半年，公司实现超过 35GW电池销量（含自用），完成了38GW PERC产能改造，TNC（TOPCon）电池月产占比超过80%。在技术快速迭代的行业形势下，公司加快产能结构调整，快速完成产能改造，并于2023年充分完成PERC产能计提减值，聚焦N型技术发展，推进公司TOPCon产能快速释放。成本方面，得益于生产工艺改善、网版图形优化、国产浆料导入等措施，公司TNC产品非硅成本在国际银价大幅上涨的背景下较年初下降近20%，进一步提升公司核心竞争力。
    目前公司已形成95GW电池产能，眉山16GW TNC新建电池产能于2024上半年投产，双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。新技术方面，公司持续加强技术研发，TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，公司1GW HJT中试线平均功率已突破735W（210-66版型），整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，并计划在2024年底前输出特色的HJT+铜互连解决方案。公司在XBC、钙钛矿/晶硅叠层等新技术路线中均取得技术研发成果，钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08%。公司作为电池行业龙头，先进产能布局领先，已无老旧产能包袱，并持续推动新技术发展，夯实公司长期竞争优势。
    持续深化一体化布局，拟收购润阳股份提升海外影响力
    公司大力发展组件业务，实现对国内重点大客户的全面覆盖，2023年公司出货量进入全球前五、市场份额稳步提升，2024上半年组件销售18.67GW、同比+108.36%。海外市场方面，公司具有较强融资能力，新增开发南非、阿联酋等重要市场。
    公司坚定一体化布局路线，目前公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能，根据公司产能规划，预计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨，太阳能电池产能达130~150GW，组件产能达80~100GW，多板块协同发展，加强公司产业链优势，提升公司抗风险能力。
    2024上半年，光伏产业链价格持续下降，企业盈利空间快速收窄，多环节价格击破成本线，据CPIA等专业机构统计，1~6月我国多晶硅/硅片/电池/组件产量分别同比增长约60.6%/58.9%/37.8%/32.2%，但各环节价格跌幅分别达-40%/-48%/-36%/-15%。行业格局变化迅速，部分企业出现库存高企，资金紧张等情况，导至减产停工，而头部企业综合实力较强，有力巩固市场份额。
    8月13日晚，公司发布公告拟以总计不超过50亿元人民币的金额，合计取得润阳股份不低于51%的股份。截至2024上半年，公司在手货币现金与交易性金融资产合计超过340亿元、短期借款25亿元左右、一年内到期非流动负债42亿元，如后续方案落地，公司计划以自有或自筹资金向润阳股份现金增资。公司为多年全球光伏龙头，润阳2023年电池出货排名全球第5，垂直一体化布局较为完善，并拥有越南、泰国、美国海外产能。若本次交易能顺利落地，将有利于公司完善海外产能及渠道，加快公司全球化进程。
    投资建议与盈利预测：公司为硅料电池双龙头，持续深化一体化产能布局，通过并购拓展海外渠道、提升公司整体竞争力。预计公司2024~2026年归母净利润-49.26/ 23.64/44.60亿元，对应2024~2026年PE -17/36/19倍。，给予“增持”评级。
    风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；收购资产经营低于预期。

业绩延续改善趋势，多层次业务打造可持续发展

利安隆(300596)
    投资要点
    事件：利安隆发布2024半年报，24H1实现营收28.20亿元，同比增长12.54%；归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct。单季度看，24Q2实现营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%；归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，环比提升0.05pct。
    业绩持续修复，各板块稳健增长。利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3的-37.59%，2023Q4业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1出现同比29.19%正增长，经营拐点已现，2024Q2同比增长13.30%，业绩持续改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3毛利率为19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1延续改善趋势提升至21.38%，2024Q2进一步提升至21.43%。2024年上半年分产品来看，公司各业务板块收入均实现稳定增长，其中抗氧化剂实现收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct;光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U-pack收入2.88亿元，同比增长4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；润滑油添加剂收入5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct。从事润滑油添加剂的锦州康泰经营业绩下降主要为单位销售价格降低、单位成本上升和存货跌价计提所致。
    多层次业务明晰，打造可持续发展。公司第一、第二、第三生命曲线清晰，第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年，基本盘扎实稳健，技术和人才储备充分，随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期新产能已于2023年投产，2024年稼动率持续上行，该领域未来增量发展提速确定性高。第三曲线生命科学领域广阔无垠，公司本着立足未来，先发从基础布局，快速完善产品配套，为未来打开了无限的发展空间。截止2023年12月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。新兴业务方面，公司已完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份，开启了高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。公司已经量产销售YPI、FTPI、PTPI，均对标国际美日韩企业，同时PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元，生命科学事业部营收目标10亿元。
    投资建议：利安隆盈利延续改善，各版块稳健增长，多元业务层次明晰，可持续发展动力足。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为62.76(原64.72)/72.27(原76.09)/79.97(原86.21)亿元，同比增长18.9%/15.1%/10.7%，归母净利润分别为4.61（原4.80）/5.72（原6.16）/6.52(原7.35)亿元，同比增长27.2%/24.0%/14.1%，对应PE分别为11.9x/9.6x/8.4x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：行业竞争超预期；需求不及预期；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

精准拓展优化布局，盈利稳步增长

易普力(002096)
    投资要点
    事件：易普力发布2024半年报，24H1实现营收39.14亿元，同比增长-2.15%；归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长16.02%；毛利率23.87%，同比提升1.37pct。单季度看，24Q2实现营收21.38亿元，同比增长-7.04%，环比增长20.38%；归母净利润2.16亿元，同比增长23.75%，环比增长60.40%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长24.79%，环比增长59.57%；毛利率26.03%，同比提升3.41pct，环比提升4.75pct。
    优化布局，经营效益提升。受宏观经济影响，公司部分区域民爆市场需求不足，同时战略性退出部分低效市场，民爆器材产品营业收入同比有所下滑。在公司核心市场区域，形成了显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长。同时重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分板块看，24H1公司工业炸药实现收入6.19亿元，同比增长-22.77%；毛利率33.65%，同比提升1.92pct。工业雷管实现收入3.42亿元，同比增长-19.63%；毛利率30.29%，同比提升2.10pct。爆破服务业务实现收入27.64亿元，同比增长6.75%；毛利率20.95%，同比提升2.49pct。
    民爆景气持续，公司高效业务拓展。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。据易普力2024半年报，2024年上半年在西部区域市场需求增加的带动下，行业总体利润保持稳定增长，民爆行业累计实现利税总额67.85亿元，同比增长11.47%；累计实现利润总额51.73亿元，同比增长16.22%。湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司在相关区域的产品销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升，自有工程项目的民爆物品需求带动相关区域市场占有率稳步增长。公司精准拓展业务，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，坚持稳存量、拓增量，顺利完成多个重点项目续签和市场滚动开发；秉承跟踪一批、洽谈一批、推进一批的原则，加快投资合作进程；全面融入中国能建“一体两翼”发展格局，主动开展多维度高端对接交流，建立“三个重点”清单计划，赴多个国别开展现场考察，市场深耕取得积极成效。
    投资建议：易普力为民爆行业龙头，行业结构和格局持续优化，受益矿山资本开支上升和基建发力景气度持续，公司精准拓展降本提效，订单蓄水池释放增长动能。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元，同比增长14.6%/13.2%/11.7%，归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元，同比增长20.8%/17.5%/13.5%，对应PE分别为19.3x/16.4x/14.5x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

24H1业绩阶段承压，持续创新提升产品竞争力

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。
    受供需失衡影响产业链价格大幅下降，公司发挥自身优势出货量大幅增长：2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，企业关停产线、项目延期或取消不断发生，行业进入去产能阶段。因行业波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利能力受到一定程度影响，公司报告期末总资产为1200.13亿元，归属于上市公司股东的净资产为324.56亿元。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。
    持续技术创新，提升产品竞争力：公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，研发团队以市场需求为导向，技术研发为基础，工艺创新为抓手，持续加大研发力度，技术优势进一步强化。2024年半年度研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。为实现产品更好客户端价值和满足客户多种应用场景需求，2024上半年对DeepBlue4.0Pro产品进行了技术和产品性能升级，发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在继承晶澳科技旗舰n型组件DeepBlue4.0Pro“高功率高效率高发电高可靠”的特性以外，同时还具备“抗盐雾抗紫外抗湿热抗热斑”的优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益。（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：基于晶澳科技多年来对主栅设计的深刻认知，该方案增大了光吸收的面积，降低了内阻损耗和小角度光照损失，使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%；同时，该方案通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。0BB解决方案的DeepBlue4.0Pro2465mm*1134mm版型的组件，相较常规n型组件，BOS下降幅度为0.45%-3.55%，LCOE下降幅度为0.24%-2.34%，优势非常显著。
    投资建议：行业竞争加剧，产业链价格持续下行。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.58、23.6及36.82亿元，对应EPS分别为-0.44、0.71及1.11元/股，给予“增持-A”评级。
    风险提示：全球产业政策风险、阶段性供需失衡风险、技术迭代风险

业绩亮眼持续，全球化布局助力未来成长

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：赛轮轮胎发布2024半年报，24H1实现收入151.54亿元，同比增长30.29%；归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%；扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%;毛利率28.77%，同比提升4.79pct。单季度看，24Q2实现收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长35.21%，环比增长2.20%；毛利率29.77%，同比提升2.65pct，环比提升2.09pct。
    轮胎景气延续，公司业绩亮眼。2024年上半年全球汽车行业总体延续增长趋势，加之出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求有较强支撑，市场规模持续扩大。根据赛轮轮胎2024半年报引用自米其林数据，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%。其中，半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%。在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显。中国轮胎企业在逐步抢占全球轮胎市场份额，全球市场占有率有望进一步提升。2024上半年，公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可。公司全钢、半钢和非公路三类轮胎产品产销量均创历史同期最好水平，在国内及国外的销量同比增长均超30%，其中毛利率较高产品增幅更大。24H1公司轮胎产量3541.06万条，同比增长37.89%；销量3454.37万条，同比增长37.56%。24Q2公司轮胎产量1815.79万条，销量1796.20万条，受产品结构变化等因素影响，公司二季度轮胎均价同比下降3.44%，环比增长0.46%。2024Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。公司通过与部分原材料供应企业签订战略合作、长约等方式尽量降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，提高市场行情预测的准确度。同时，公司还会通过调整产品价格及增加高附加值轮胎销售比例等形式，来尽量降低因原材料价格上升而对公司带来的不利影响。
    全球化布局持续深化。赛轮轮胎是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业，持续推动全球化高质量布局。目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。海外方面，2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。2024H1，赛轮越南实现收入40.51亿元，归母净利润8.76亿元；CARTTIRE(柬埔寨工厂)收入18.41亿元，归母净利润4.74亿元。
    投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。考虑分红等影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56/348.65/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.13(原43.20）/49.89(原50.05）/58.62(58.83)亿元，同比分别增长39.5%/15.7%/17.5%，对应PE分别为9.8x/8.5x/7.2x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势

汇成股份(688403)
    投资要点
    2024年8月30日，汇成股份发布2024年半年度报告。
    产能提升叠加需求转暖推动营收增长，较高折旧成本等多因素致利润短期承压24H1营收6.74亿元，同比增长20.90%，主要系2024年初起可转债募投项目逐步释放新增产能，客户订单持续导入，高清电视等终端需求转暖，出货量同比增长。
    24H1归母净利润0.60亿元，同比减少27.26%；扣非归母净利润0.51亿元，同比减少19.72%；毛利率19.90%，同比减少4.11个百分点。增收减利主要系1）产能扩充导致新增设备折旧等固定成本较高，24H1计提固定资产折旧同比增长较多，稼动率仍处于爬坡阶段，暂未达到上年同期水平，导致毛利率同比减少；2）产品组合方面，24H1手机终端收入占比有所下降，电子价签等新型小尺寸DDIC产品占比增加，高阶测试平台稼动率同比下降，导致毛利率同比减少。3）合肥封测基地受用电基建设施等问题影响部分时间段的产出；4）股份支付费用同比增长0.14亿元；5）因公司以自有或自筹资金先行投入可转债募投项目，24H1利息费用增加、现金管理产生的投资收益减少。
    单季度看，24Q2公司实现营收3.58亿元，同比增长13.47%，环比增长13.65%，创历史新高；归母净利润0.33亿元，同比减少40.17%，环比增长26.67%；扣非归母净利润0.28亿元，同比减少38.31%，环比增长26.91%；毛利率20.52%，同比减少6.21个百分点，环比提升1.33个百分点。
    下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势
    下游应用方面，1）高清电视：24H1高清电视受年中大型体育赛事刺激，其对应大尺寸显示驱动芯片终端需求较为旺盛。公司预计大尺寸显示驱动芯片在24H2部分备货高峰时段仍有不错的景气度。2）智能手机：智能手机对应小尺寸显示驱动芯片受终端消费市场及供应链备货周期影响，24H1需求整体较为平稳；随着各品牌新机陆续发布，24H2智能手机相关产品景气度有望实现提升。3）新型应用：随着显示面板应用场景进一步拓宽，部分新型品类增长迅速，如电子价签（ESL）受益于全球零售业的数字化转型，近年来快速增长，是公司24H1增长最快的品类之一。
    展望下半年，公司预计Q3、Q4经营业绩仍将维持环比改善的态势，主要系1）稼动率和产能将进一步提升，进而推动毛利率持续改善；2）产品组合方面，下游部分终端手机产品受新机发布推迟影响，量产备货周期较往年有所延迟，Q3内部分客户新产品持续导入，预计包括OLED产品在内的手机品类产品将实现成长，高阶测试平台稼动率提升，带动整体毛利率进一步修复。3）价格方面，上半年已对部分客户及产品进行价格调整，预计下半年内整体维持稳定。4）股份支付及费用方面，股份支付分摊与上年同期相近，可转债募集资金到位后归还银行贷款及补充流动资金，有助于降低财务费用及增加现金管理收益。
    稳步推进募投项目建设，OLED营收占比预计进一步提升
    公司OLED客户涵盖联咏、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方等厂商；韩系客户正在导入中。公司目前OLED显示驱动芯片出货以手机端为主。24H1OLED产品占比维持稳定，随着品牌新机备货高峰以及后装市场的持续增长，三季度起公司OLED产品营收占比有望进一步提升。
    可转债募投项目旨在提升OLED等新型显示驱动芯片的封测产能。截至24H1，12寸先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目工程进度已达49%；该项目达产后，可新增晶圆金凸块制造24万片/年和晶圆测试5.4万片/年的生产能力，可实现年营收3.03亿元、年利润0.60亿元。12寸先进制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目工程进度已达64%；该项目达产后，可新增晶圆测试6.84万片/年、COG2.04亿颗/年和COF0.96亿颗/年的生产能力，可实现年营收1.49亿元、年利润0.40亿元。
    投资建议：鉴于上半年手机等终端需求情况，以及公司新增设备折旧等固定成本较高，我们调整此前对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为14.40/17.80/20.47亿元，增速分别为16.3%/23.6%/15.0%；归母净利润分别为2.00/2.67/3.12亿元（前值为2.30/2.84/3.26亿元），增速分别为2.1%/33.6%/16.7%；PE分别为27.7/20.8/17.8。尽管折旧、停电等因素导致公司利润端短期承压，但考虑到公司已形成显示驱动芯片全制程封装测试综合服务能力，并持续提升高阶测试平台产能，紧抓OLED市场机遇，未来增长动力足。调整为“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期风险，系统性风险等。