锂电池业务逐季恢复，应用领域扩展拉动需求

蔚蓝锂芯(002245)
    事件：2023年，公司实现营收52.2亿元，同比下滑16.92%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑62.78%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑62.59%。2024Q1公司实现营收14.3亿元，同比增加46.77%；实现归母净利润0.71亿元，同比增加663.09%，扣非归母0.48亿元，同比增加401.41%。
    公司锂电池出货量逐季修复，盈利能力反转。2023年，公司锂电池业务实现营业收入约16.38亿元，同比下降36%，出货约2.2亿颗，同比下滑29.7%，全年亏损0.35亿元，影响了公司整体业绩。主要原因为2021年，下游客户超买电芯形成了高库存，而2022年欧美市场通胀导致需求下滑明显，下游砍单导致公司出货量急剧萎缩，2023年全行业仍在消化前两年库存中。公司自2023年下半年开始，出货渐渐恢复，达到单季8000万颗以上。2024年Q1出货约7500万颗，继续保持。我们预计，下游库存已处于正常水平，叠加公司新应用领域的拓展，公司锂电池出货将重回正轨，全年出货4亿颗。
    海外工厂加速建设，着重开拓下游新领域及海外市场。公司于2022年下半年启动了马来西亚锂电池投资项目。该项目已完成土地取得等前期工作，于2023年Q4开始土建工程施工，预计25年Q2投产，一期产能3亿颗，海外产能有望提升公司单颗盈利水平。
    下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。
    LED及金属物流业务维持稳定。2023年，公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划。实现收入约12.4亿元，利润约0.04亿元，实现扭亏为盈。随着行业转暖，公司产品结构的提升，公司LED业务24Q1实现600多万利润，预计全年利润0.5亿元。金属物流业务，得益于在新能源汽车零部件领域业务的拓展，公司金属物流配送业务继续保持良好运营态势，预计2024年全年完成利润超过1.5亿元。
    盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计公司2024-2026年归母净利润为4.42/5.54/6.80亿元，考虑短期下游需求仍处于低位，维持“持有”评级。
    风险提示：锂电池需求不及预期的风险；行业产能过剩导致价格战的风险；LED行业整体低迷的风险。

海外去库致订单承压，静待下游需求改善

久祺股份(300994)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.1亿元（同比-15.6%）；实现归母净利润1.1亿元（同比-36.6%）；实现扣非净利润0.9亿元（同比-40.8%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.5亿元（同比-10.4％）；实现归母净利润0.1亿元（同比-22.7%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（同比-13%）。2024Q1公司实现营收5.3亿元（同比+8.7％）；实现归母净利润0.2亿元（同比+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.2亿元（同比+77.6%），2024Q1收入同比实现正增长，盈利能力延续改善趋势。
    2023年毛利率修复，费用率总体略增。2023年公司整体毛利率为15%，同比+1.5pp；2023Q4毛利率为15.7%，同比+1.6pp。分产品看，成人自行车毛利率为20.1%（+4.8pp）；儿童自行车毛利率为24.6%（+6.1pp）；助力电动自行车毛利率为11.2%（-0.4pp）；配件毛利率为13.2%（+0.9pp）。分销售模式来看，OBM模式毛利率为23.5%（+1.9pp）；ODM模式毛利率为15.3%（+1.7pp）；贸易模式毛利率为10.0%（+1.0pp）。费用率方面，公司总费用率为9.4%，同比+3.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.3%/1.6%/-1%/1.5%，同比+0.7pp/+0.3pp/+1.8pp/+0.5pp，财务费用率增加主要汇兑收益同比减少所致。综合来看，公司净利率为5.3%，同比-1.8pp。2024Q1毛利率为12.8%，同比+0.1pp；总费用率为7%，同比-2.3pp，主要由于汇兑收益同比增加。2024Q1净利率为4.1%，同比+1.2pp。
    海外需求较弱致各品类销售承压，童车更具韧性。分产品看，2023年成人自行车营收3.3亿元（-41.6%）；儿童自行车营收3.8亿元（-6.9%）；助力电动自行车营收达到3.3亿元（-29.4%）；配件营收达到6.2亿元（-22.6%）；其他产品收入3.2亿元（+177%）。受欧洲消费偏弱、需求不足，以及渠道客户库存较高影响，公司各品类销售承压。其中，传统成人车及助力电动自行车收入降幅较大，儿童自行车由于更新频率较快，以及公司自主品牌占比较高，降幅相对较小。其他产品收入实现高增长，主要为公司依托现有客户资源，扩张贸易模式的品类范围。分地区看，2023年外销营收19.7亿元（-14.8%），内销收入3708.4万元（-43.4%）。随着海外需求边际修复以及渠道库存去化，公司订单有望边际改善。
    OBM增长稳健，产能稳步扩张。2023年公司OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.3亿元/8.0亿元/7.7亿元，同比+3.8%/-34.7%/+4.9%，公司通过各类跨境电商平台，如AMAZON、速卖通、eBay、阿里国际站、自建站等多种渠道开拓B2B、B2C业务，自主品牌业务在市场需求偏弱背景下增长稳健。随着电动助力车产品的产量增加，公司电动助力车产品也会增加跨境电商销售，跨境电商品类有望进一步丰富。产能方面，公司德清募投项目和天津新工厂的产能落地后，预计将逐步扩大公司电动助力自行车的自产产能，提升山地自行车等高端自行车产品的生产能力，自产产能将进一步得到保障。在生产技术上，公司全资子公司德清久胜引进数十条自动化焊接机器人，实现焊接工序自动化，进一步推动降本增效。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.83元、1.02元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。

盈利能力短期承压，前瞻布局5G-A及边缘算力新方向

美格智能(002881)
    事件：
    公司发布2023年度报告和2024年一季报。2023年实现营业收入21.47亿元，同比下滑6.88%；实现归母净利润6451万元，同比下降49.54%。2024Q1实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润647万元，同比下滑64.33%。
    板块需求有望反转，Q1海外复苏营收重回快速增长
    23年公司营收有所承压，主要是国内营收下滑，分地区来看，公司23年海外收入6.56亿元（yoy+20.27%），国内收入14.91亿元（yoy-15.28%）。24Q1，公司整体营收重回快速增长，营收趋势不断向好，海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道。其中海外营收2.26亿元，较去年同期1.47亿元增长53.74%，营收占比提升至39.37%。国内营收3.48亿元，较去年同期2.96亿元增长17.57%。我们认为，物联网模组需求有望反转，重新保持快速增长，公司布局智能网联车、海外中高端IoT市场、高算力模组及生成式AI应用领域，有望赋能公司不断快速增长。
    24Q1盈利能力短期承压，期待回升
    24Q1公司实现毛利率为15.69%，23年Q4毛利率为18.90%，环比下滑3.21个百分点。主要原因是：1、出货结构影响：部分毛利水平较低产品在24Q1内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平；2、智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。
    边缘算力打开广阔长期成长空间
    从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。
    美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型Stable Diffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。
    盈利预测与投资建议：受Q1整体盈利能力下降影响，我们调整公司24-25年归母净利润至1.0/1.4亿元（前值为1.6/2.1亿元），预计公司26年归母净利润为2.0亿元，对应当前24-26年PE估值为58/40/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险

23年业绩恢复增长，未来内生+外延模式发展

必创科技(300667)
    23年业绩恢复增长
    公司发布23年年报及24年一季报，23年公司实现营业收入8.94亿元，同比增长24%，归母净利润3629万元，同比增长775%，符合此前3400万元-4300万元的业绩预告。4Q23单季实现营业收入3.29亿元，同比增长60%，归母净利润2099万元，同比扭亏。23年公司业绩大幅增长的主要原因是聚焦智能传感器及光电仪器领域，一方面优化业务结构，加大研发投入和市场开拓的力度，持续提升产品矩阵的竞争力、拓展新应用，另一方面优化资产负债结构，强化内部管理，提升运营效率。
    2024年一季度，公司实现营业收入1.57亿元，同比减少25%，归母净利润-354万元，同比减少125%，主要是去年收入基数高，同时加大研发所致。光谱仪快速增长，智能传感恢复
    分业务看，23年光谱仪器收入5.26亿元，同比增长22%，公司在科研领域推出了系列新产品对标国际一线品牌，工业领域推出智能快检、新型半导体材料诊断、农作物长势分析、精密位移及定位等系列产品；智能传感2.78亿元，同比增长36%，主要应用于智能制造、油田、煤炭、船舶等领域；精密光机9026万元，同比增长10%。
    小巨人重视研发投入
    公司及全资子公司卓立汉光均入选专精特新“小巨人”企业名单，2023年研发投入达8583万元，占收入比例达到10%。自主研发生产的无线传感器网络系列产品、智能温振传感器、通用光栅光谱仪、荧光光谱、拉曼光谱、高光谱、光电效应测量系统及精密位移控制单元等多项产品的技术性能指标均达到国内较高水平，部分指标达到国际较高水平。
    未来运用内生+外延的发展模式
    未来公司将充分运用“内生+外延”的发展模式，积极完善业务和市场布局，进一步提升细分行业市场占有率。重点发展分子光谱、智能传感器、精密位移等核心技术，力争成为具有国际竞争力的光电仪器和智能传感器的产品、方案及服务提供商。
    盈利预测与投资建议
    根据公司年报及1季度情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为6363万元、8926万元、1.22亿元（原预测2024、2025年分别为0.86亿元、1.09亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：下游工业客户采购低于预期；科研客户的采购速度低于预期；竞争加剧导致毛利率下降；业务开拓或业务恢复不及预期。

科创板公司动态研究：集采影响已过，业绩进入增长期

三友医疗(688085)
    事件:
    三友医疗于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营收4.60亿元，同比下降29.08%；实现净利润0.96亿元，同比下降49.91%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年第一季度，公司实现收入8642.93万元，同比下降46.26%；实现归母净利润-209.58万元。
    投资要点:
    产品销量不断增长，脊柱业务宽度和深度进一步夯实。2023年，公司耗材类的经销商数量增长60%，脊柱产品销售数量增长32.07%。公司囊袋产品销售收入增加3.7倍，初步体现出良好的市场接受度和应用前景；Adena双头螺钉以及ZinaII系列等的产品销售表现优异；骨水泥、射频消融和人工骨等产品的销售均有增长；辅助手术产品定位膜呈现良好的市场势头。
    创新研发实力持续增强，医工合作与疗法创新效果突出。2023年，公司围绕医工合作，持续不断进行疗法创新和产品升级迭代，以满足临床需求。2023年公司整体研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发投入占比14.17%，较去年同期增加4.87个百分点。公司主要创新和研发成果包括：新型PEEK材料的椎间融合器注册上市；3D打印“金属增材制造椎间融合器”获得国家药品监督管理局注册批准；完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并获得了注册证；腰椎后路通用性产品的更新迭代；椎板固定板系统产品变更注册完成；微创内固定系统开发项目结题；脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题；公司Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证；新脊柱微创钉棒系统获得美国FDA special510（K）的认证通过；公司目前开发的全部脊柱钉棒系统，获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE认证。这些新的研发成果有助于公司进一步提高市场竞争力，对公司的发展和未来的经营产生积极影响。
    盈利预测和投资评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为6.10、7.73、9.52亿元，归母净利润为1.67、2.12、2.73亿元，对应PE为27.95x、22.07x、17.09x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，首次覆盖，给予“增持”评级。
   

新项目拖累2023年经营业绩表现，一季度经营平稳

王府井(600859)
    核心观点
    2023年年报业绩处于预告区间中值附近，“分红+回购”彰显国企积极态度2023年公司实现营收122.24亿元/+13.19%，剔除门店变动因素，同店同比上升11.19%；归属于上市公司股东的净利润7.09亿元/+264.14%，扣非业绩6.35亿元/同比扭亏为盈，均处于业绩预告中值附近，符合预期。公司拟每10股派现2.00元（含税），分红率32%，股息率1.60%。同时，公司拟未来一年内以集合竞价方式出资1.0-2.0亿元用于减少注册资本，回购价格不高17.50元/股。公司控股股东、董监高未来3-6个月均无减持计划。
    免税和有税新项目爬坡亏损拖累公司2023年业绩表现。与2019年（王府井+首商股份相比），公司归母业绩和扣非业绩仅恢复约5成上下，主要受消费渐进复苏、免税和有税新项目爬坡期拖累等因素综合影响。其中，免税和有税新项目2023年对净利润的估算亏损拖累约4.5亿元，直接影响公司短期经营表现。新业态、新门店培育期，以及长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大，导致利润拖累较显著。剔除其影响，我们估算其他项目经营业绩10亿+，考虑消费渐进复苏，整体贡献仍相对稳定。
    有税：2023年奥莱业态恢复最快，超市相对承压，新项目拖累较大。2023年，公司奥莱/专业店/购物中心/百货/超市收入+35.09%/+16.35%/+7.69%/+6.22%/-18.51%，奥莱增长最快，超市因规模缩减和竞争加剧同比下滑。毛利率层面，奥莱和百货项目各提升5.49/4.83pct，其余相对平稳。2023Q4，公司新开1家奥莱（北京）、2家购物中心（北京、海口等，2023年盈利亏损拖累估算达2亿+，影响公司短期有税业务盈利表现。免税：2023年海南万宁离岛免税落地，海南免税承压下仍处培育期。2023年1月，公司新开海南万宁离岛免税项目，2023年实现免税收入1.87亿元（占营收1.53%），毛利率19.19%。由于海南免税2023年整体承压，且新项目培育期爬坡，预计2023年公司免税相关项目累计亏损拖累超2亿元。一季度收入持平，归母业绩下滑11%。2024Q1，公司收入33.08亿元/-1.74%，归母业绩2.02亿/-10.86%，扣非业绩1.93亿/-13.72%。分业务，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店收入各-11.25%/+3.52%/+9.45%/-31.06%/-4.98%；免税收入1.21亿元/+116.78%，逐步爬坡中。风险提示：宏观及系统性风险，新项目不及预期，线上分流、竞争加剧等。投资建议：下调盈利预测并下调评级至“增持”。考虑整体消费环境和海南免税市场持续承压，我们下调对海南万宁免税项目经营表现预期（见附表）同时，新租赁准则下，公司部分长租约高租金项目租赁前期费用较大，故新项目在消费渐进复苏中前期亏损拖累较明显。鉴于此，我们下修公司上述免税和有税4个新项目相关盈利假设，预计2024-2025年上述新项目仍亏损拖累，同时结合目前消费复苏节奏略下调公司其他项目经营表现，综合来看下调2024-2026年EPS至0.74/0.85/1.00元（去年7月初时预计2024-2025年EPS为1.17/1.37元，新增2026年EPS1.00元），对应估值19/16/14x
    公司新业态新项目在“消费渐进复苏+新租赁准则下”短期有拖累，但目前国企利润考核等压力下，公司多管旗下优化其存量经营，尤其其中部分经营欠佳项目。其公司分红和回购也部分彰显积极态度。综合公司国企改革潜在看点、政策机遇等，考虑目前消费环境和经营表现，下调评级至“增持”。

业绩短期承压，数通市场推动需求回暖

共进股份(603118)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收85.3亿元，同比下降22.3%；归母净利润6471.6万元，同比下降71.5%；扣非归母净利润-236.7万元，同比下降101.4%。2024Q1单季度实现营收19.2亿元，同比下降9.5%；归母净利润606.6万元，同比下降92.1%；扣非归母净利润-742万元，同比下降110.9%。
    市场需求下降，业绩短期承压。全年业绩承压主要系全球经济疲软、国内市场需求饱和、海外行业需求低迷及客户去库存及降本需求和市场“以价换量”趋势导致的市场需求下降所致。分产品来看，PON系列产品、AP系列产品收入、DSL系列产品收入均下降，主要系需求减少；数通业务收入下降主要系国内园区及SMB交换机收入减少同时CM模式收入确认方法变更；其他主营业务收入增加主要系报告期内汽车电子业务、机顶盒业务等收入增加。
    盈利能力下滑，费用端有所增长。2023年公司归母净利润6471.6万元，同比下降71.5%，主要系传感器封测业务仍处于高投入期前期利润压力较大，子公司山东闻远受行业需求持续下滑影响利润减少并计提商誉减值准备对应减少公司当期损益，同时2023年美元汇率升值幅度低于去年同期导致汇兑收益同比减少综合影响所致。24Q1综合净利率为0.1%，同比下降3.4pp。费用端有一定增长。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.9%/3.9%/0.2%，分别同比增加0.1/0.8/0.9pp，其中财务费用率变动主要系2023年汇兑收益减少。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为1.8%/3.7%/0.4%，分别同比增长0.4/0/0.6pp。
    积极完善全球产能布局，数通市场前景可观。公司积极完善全球产能布局，加快海外越南产能布局，构建北美产能新增长极，2023年越南一期生产基地（自建）建成并投产、二期项目顺利封顶，启动北美生产项目合作工厂选定工作，于近期基本确定合作工厂。根据IDC数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，其中数据中心市场收入同比增长13.6%，非数据中心同比增长25.2%。据Dell’Oro Group预计，2025年800G交换机将超过400G，2027年400G及以上交换机将占数据中心交换机销售额的近70%。公司深耕以太网交换机行业多年，在数据中心/非数据中心领域沉淀了深厚的技术积累和智能制造经验，交换机产品结构有望得到进一步优化，交换机规模有望迎来新增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.35元、0.45元、0.63元，分别对应23、18、13倍PE，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。

业绩短期承压，AI推动需求回暖

光迅科技(002281)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收60.6亿元，同比下降12.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长3.5%。2024Q1单季度实现营收12.9亿元，同比增长1.8%，环比增长0.4%；归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%，环比下降4.0%；扣非归母净利润7331.6万元，同比下降5.2%，环比下降0.7%。
    业绩短期承压，不改长期向好趋势。分产品来看，公司传输类产品营收同比下降8.55%，占比达55.18%，毛利率同比下降0.78pp；数据与接入产品营收同比下降17.01%，占比达43.95%，毛利率同比下降2.39pp。据行业内市场研究机构Omdia的最新的统计数据，2022Q4—2023Q3周期内，公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名。公司已在骨干网400G升级及5G-A、25G/50G PON的逐步引入商用、人工智能集群对400G/800G/1.6T/3.2T高速连接的需求、智能汽车和卫星通信应用的光器件需求等方面进行了布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。
    盈利能力略有下滑，费用端控制良好。2023年公司实现归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；2024Q1实现归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%。公司实行降本增效，费用管理能力良好。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为2.2%/1.9%/-2.6%，同比下降0.2/0/0.8pp。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为3.3%/3.0%/-2.0%，分别同比变化1.5/0.9/-1.1pp，主要系股权激励摊销成本以及开拓市场加大资源投入及汇率波动所致。
    数通市场前景可观，AI推动需求回暖。根据Yole预测，全球光模块市场整体规模将从2020年的96亿美元增长到2026年的209亿美元。其中数据通信市场规模占比将由55.2%提升到2026年的77.2%，成为光模块市场增长的主要驱动力。数通市场上，AIGC为云计算提供新的增长引擎，对AIGC的投资热潮又将对以太网光模块需求产生积极影响，据Lightcounting，2021-2022年AI光模块需求占以太网光模块的比例为15%—20%，2023年提升到33%，到2024年和2025年将进一步提升到53%和60%。公司在市场竞争中密切关注数据中心产品迭代，在客户引入新技术和新产品阶段做好提前布局，公司的海外数通市场有望取得较大突破并实现业绩的显著增长。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.26元、1.63元，对应动态PE分别为39倍、30倍、23倍。首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：需求不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险等。

营收逐季向上，数通光芯片品类不断丰富、静待突破

源杰科技(688498)
    电信、数通业务放缓以及减值导致23年业绩下滑
    公司发布23年年报以及24年一季报，23年实现营业收入1.44亿元，同比减少49%，归母净利润1948万元，同比减少81%，主要是原因是：1）电信市场投资放缓，且国内竞争激烈导致毛利率下降；2）在传统云计算的数通领域投资放缓；3）计提资产和信用减值2084万元，而22年仅为410万元。
    24年一季度收入同比环比均实现增长，逐季向好
    2Q23到1Q24的四个季度，公司营收分别为2647万元、3187万元、5121万元、6006万元，1Q24收入同比增长72%、环比增长17%，逐季向好，主要是因为光芯片行业较2023年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML产品进一步放量。1Q净利润1053万元，也为近四个季度的新高。
    23年分业务及毛利率表现
    分业务：1）电信市场类收入1.33亿元，同比减少43%，毛利率39%，同比下降21个百分点；2）数据中心及其他收入471万元，同比减少89%，毛利率84%，同比提升9个百分点。
    研发人员数量快速扩张，储备高速数通及电信光芯片
    2023年研发支出3095万元，同比+14%，占收入比例达到21%，研发人员从22年77人增加到23年的100人，同比增长30%。
    公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等产品投入：1）数通领域，100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。200G EML初步完成性能研发及厂内测试，正持续优化中。2）电信领域，面向下一代25G/50G PON光纤网络，公司研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片。
    盈利预测与投资建议
    根据公司年报及1季度情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元（原预测2024、2025年分别为1.25亿元、2.04亿元）。源杰作为国内领先的第三方光芯片厂，不断丰富数通和电信光芯片品类，有望实现突破，维持“增持”评级。
    风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

公司信息更新报告：营收平稳增长，股息率具有吸引力

洋河股份(002304)
    公司经营发展稳健，分红比例提升，维持“增持”评级
    2023年实现营业收入331.26亿元，同比增长10.04%；归母净利润100.16亿元，同比增长6.80%。2024年Q1实现营业收入162.55亿元，同比增长8.03%；归母净利润60.55亿元，同比增长5.02%。收入业绩略低于预期，结构升级略有放缓，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为111.0（-22.1）亿元、124.9（-34.4）亿元、141.0亿元，同比分别+10.8%、+12.5%、+12.9%，EPS分别为7.37（-1.46）元、8.29（-2.28）元、9.36元，当前股价对应PE分别为13.0、11.6、10.2倍，2024年目标力争营业收入同比增长5%-10%，分红率持续提升至70%，股息率达到5%，维持“增持”评级。
    高档酒产品结构保持平稳，普通酒预计有明显升级
    2023年公司中高档酒/普通酒收入285.39/39.50亿元，同比+8.82%/+20.70%，我们预计水晶梦、天之蓝等宴席主力产品表现快于平均，新商务价格带的M6+表现放缓。2023年销量/吨价分别同比-14.93%/+29.78%，主要是普通酒产品结构变化导致整体吨价变化较多。
    省内竞争加剧，省外增速好于省内
    2023年省内/省外收入143.93/180.96亿元，同比+8.05%/+11.85%，省内增速放缓主要原因是梦6+占比较高，受影响较大，省内竞争格局更为集中和激烈。
    销售费用率提升，盈利能力略有下降
    2023年受益整体产品结构优化，公司毛利率同比+0.64pct至75.25%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.38/-1.10/-0.16pct，受竞争环境影响，公司加大了广告宣传、活动促销等费用，2023年净利率同比-0.94pct至30.25%。2024Q1毛利率同比-0.57pct至76.03%，销售费用率分别同比+1.11pct，销售费用率持续增加，净利率分别同比-1.15pct至37.24%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

2023年报&2024一季报点评：2024 Q1业绩符合预期，盈利环比有所改善

海优新材(688680)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024一季报，2023年公司实现营收48.72亿元，同比-8%，归母净利润-2.29亿元，同比-556%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-963%；其中23Q4实现营收9.23亿元，同环比-21%/-40%，归母净利润-1.53亿元，同环比-84%/-272%，扣非归母净利润-1.47亿元，同环比-57%/-183%；2024Q1实现营收8.77亿元，同环比-35%/-5%，归母净利润-0.19亿元，同环比-183%/88%，扣非归母净利润-0.22亿元，同环比-192%/85%。业绩基本符合预期。
    2024Q1出货环比略增、盈利有所改善。公司2023年实现胶膜出货5.6亿平，同增29%+，其中2023Q4我们预计出货约1.2亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱，盈利端胶膜价格下行，毛利率下降叠加库存减值损失较多使得2023Q4单平净利约-1.3元；2024Q1出货同比略降，环比略增，测算单平净利约-0.17元，单平亏损有所收窄，主要系2024年1、2月份胶膜价格处于低位，盈利承压，公司出货有所收缩，2024年3月胶膜涨价传导成本叠加组件排产提升，出货环增一倍以上，但2024Q1整体依旧亏费用，2024Q2我们预计出货环比略增，全年我们预计公司胶膜出货7-8亿平，同增20%+。
    期间费率略有提升、存货有所下降。公司2024Q1期间费率约7.9%，同环比+2.45pct/+0.32pct，主要系加大研发投入叠加胶膜价格下行营收降低导致费率有所上升，2024Q1末公司存货约6.4亿元，较2023年末降低0.9亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑胶膜行业竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利0.5/1.5/2.2亿元（2024-2025年前值为1.6/2.6亿元），同增+123%/182%/48%，考虑公司胶膜出货逐步提升，拓展新材料为第二增长极，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：毛利稳定，定增落地补充“弹药”

中绿电(000537)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入36.91亿元，同比增长7.60%（经重述）；归母净利润9.20亿元，同比增长45.14%（经重述）；扣非归母净利润9.18亿元，同比增长45.42%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18元，合计派发现金红利3.72亿元，现金分红比例约36.73%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入8.56亿元，同比下降2.00%；归母净利润1.67亿元，同比下降28.79%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下降28.81%。
    资源扰动，1Q24电量承压，毛利率稳定：2023年公司新增装机132万千瓦，累计装机达到561.65万千瓦，但新增装机主要集中在2H23尤其是四季度；2023年公司累计完成发电量90.66亿千瓦时，同比增长11.0%；平均综合电价（含税）同比提高0.28分至0.4666元/千瓦时，增幅0.6%。1Q24公司部分项目所在区域风光资源条件同比转差，风电、光伏平均利用小时同比分别下降37、17小时；单季度公司完成发电量20.47亿千瓦时，同比下降5.3%。我们测算Q1公司度电营收0.4316元/千瓦时，同比提高2.02分/千瓦时；度电成本0.1964元/千瓦时，同比提高0.93分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为54.5%，较上年同期基本持平。
    费增利缩拖累业绩释放：因融资增加，1Q24公司财务费用同比增加0.10亿，同时单季度公司投资净收益同比减少0.14亿元并计提资产&信用减值0.18亿元；费增利缩，公司营业利润率进一步下降3.6pct至30.4%。因部分项目税收优惠到期，Q1公司综合所得税率提高7.4pct至18.0%，单季度所得税费用同比增加0.15亿元；此外，截至1Q24公司少数股东权益同比增长176.4%至36.01亿元，单季度确认少数股东损益0.46亿元，同比增加0.15亿元，进一步扰动业绩释放。
    定增完成，补充“弹药”：截至2023年底，公司控股在建项目1532万千瓦；目前公司定增基本落地，合计募资约18亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资60-90亿元，为公司大体量在建项目补充“弹药”。
    投资建议：因资源扰动，Q1电量下滑短期业绩承压，考虑公司大体量在建工程，公司远期成长空间广阔。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.59/0.79元（前值0.79/1.21元），新增26年EPS为1.01元，对应4月30日收盘价PE分别为15.9/11.8/9.2倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价11.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。

2023年年报&2024年一季报点评：23年高质收官，24年开局稳健

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司营业总收入32.1亿元，同比+31.6%；归母净利润5.3亿元，同比+54.2%。其中，2023Q4公司营业总收入8.8亿元，同比-0.8%；归母净利润1.43亿元，同比-8.5%。2024Q1公司营业总收入8.95亿元，同比+9.3%；归母净利润1.55亿元，同比+6.7%。2023年业绩符合此前预告，24Q1利润略低于预期。
    23年酱油量价齐升，24Q1酱油高基数下增长稳健。2023年公司酱油/醋营收分别为20.4/4.2亿元，同比分别+34.9%/+11.8%，其中酱油销量/吨价分别同比+33.2%/+1.2%，零添加产品高增降低了高鲜酱油和低端产品占比，产品结构升级推动酱油量价齐升。24Q1酱油/醋营收同比+9.1%/-6.2%，酱油高基数下增长稳健，预计主因零添加产品在流通渠道持续放量。
    经销商数量快速增加，外埠市场持续高增。2023年公司东/南/中/北/西部地区营收分别同比+31%/+26%/+81%/+27%/+24%；截至2023年末，公司经销商数量环比23Q3增加187名至3250名。2024Q1公司东/南/中/北/西部地区营收同比+4.4%/+43%/+28.4%/+10.5%/-0.7%；24Q1末经销商数量环比增加106家至3356家。我们认为23年及24Q1公司外埠市场高增主因快速开商带来的新网点销量增加。在经销商管理方面，公司定期根据经销商二次打款、终端动销等情况及时更商，截至24年3月中，公司渠道库存1.5个月，库存较为健康。
    23年费率优化，结构扰动+成本红利滞后致24Q1毛利率承压。23年公司毛利率37%，同比+0.6pct，主因原材料价格下行+产品结构优化，其中，23年酱油/醋毛利率分别同比+0.44/+2.1pct。2024Q1公司毛利率同比-3.1pct，预计主因低毛利的高性价比产品占比提升+酿造周期较长导致成本红利释放滞后。2023年销售/管理费用率同比-1.4/+0.9pct，销售费用率下降预计主因低费用率的流通渠道收入占比提升，管理费用率提升主因股权激励费用增加。24Q1销售/管理费用率同比+0.1/-0.9pct，费用率总体稳定。综合来看，23年/24Q1公司归母净利率分别同比+2.4/-0.4pct，盈利能力总体稳健。2023年公司分红率提升至58%，股东回报提升。
    盈利预测与投资评级：公司24Q1业绩略低于预期，下调公司24-26年收入预期为37.9/43.2/48.8亿元（此前24-25年预期为39/44亿元），同比+18%/14%/13%，调整24-26年归母净利润预期为6.7/7.7/8.7亿元（此前24-25年预期为6.71/7.89亿元），同比+26%/16%/12%，对应24-26年PE分别为24/21/18x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

在手项目储备丰富叠加研发产品持续推进，有望支撑公司业绩持续向好

三联锻造(001282)
    投资要点
    事件内容：4月25日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入12.36亿元，同比增长17.71%；实现归属于母公司的净利润1.25亿元，同比增长32.17%。同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.33元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。4月28日晚，公司披露2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入3.42亿元，同比增长40.55%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长53.03%。
    公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入12.36亿元、同比增长17.71%，实现归属于母公司的净利润1.25亿元、同比增长32.17%。1）2023年公司营收稳步增长，轴类及节叉类产是公司营收增长的贡献主力。分产品来看，2023年公司轴类、节叉类、转向节类、球头拉杆类、高压共轨类、轮毂轴承类产品分别实现收入增长91.50%、54.16%、27.06%、16.01%、9.13%、-1.49%。2）2023年公司财务费用支出大幅减少、叠加政府补贴金额较大，使得公司净利润增速高于营收增速。2023年公司上市、募集资金到账，使得公司现金流得以改善，借款及因借款产生的利息支出大幅减少，同时本期政府补贴金额较大、达1438.10万；若剔除上述两项金额的影响，2023年税前净利润较2022年同比增长17.59%。
    环比来看，公司2024Q1单季度营收及净利润增速均呈现较为明显的抬升。2024Q1公司实现营收3.42亿元、同比增长40.55%、较2023Q4营收同比增速环比提升22.84个百分点；实现单季度归母净利润0.29亿元、同比增长53.03%，较2023Q4归母净利润同比增速环比提升20.86个百分点。1）对于2024Q1出现的收入同比增速大幅提升，主要或系2023Q1受国内新冠疫情影响、基数较低所致。2）而对于2024Q1净利润增速抬升较营收增速更为明显，主要或系公司毛利率提升叠加期间费用率下降所致；2024Q1单季公司毛利率21.73%、较2023Q1同比提升0.39个百分点，期间费用率为10.54%、较2023Q1同比降低0.77个百分点。
    公司积极推进锻造零部件在新能源汽车中的应用；伴随着新定点项目的持续放量、以及研发储备项目的陆续落地，公司发展预期向好。公司积极参与知名整车厂及零部件厂商新能源汽车平台的锻造件开发。1）从定点项目来看，目前公司已直接或间接进入了戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、通用、奥迪、福特、蔚来、理想、小鹏、上汽、长城、奇瑞、吉利、Volvo等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目。截止2023年12月31日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目已由2022年底的45个增至80个；其中，特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、通用、Volvo、蔚来、理想、小鹏、福特、上汽荣威、奇瑞等项目已进入批量应用阶段，有望受益于上述车企相关定点项目的持续放量。2）研发储备方面，根据公司2023年报披露，公司针对新能源汽车开发的在研项目包括但不仅限于新能源汽车半轴、新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等项目；其中，新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等多个项目显示已完成，为公司后续订单奠定坚实基础。
    投资建议：公司2023年收入及净利润均实现稳步增长；展望2024年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目陆续放量，新能源车锻造件业务也持续推进，公司业绩有望稳中向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.87亿元、20.46亿元、25.30亿元，同比增速分别为28.4%、29.0%、23.7%；对应归母净利润分别为1.57亿元、2.05亿元、2.52亿元，同比增速分别为25.5%、30.0%、23.2%；对应EPS分别为1.39元、1.81元、2.22元，对应PE分别为22.2x、17.1x、13.9x，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新产品拓展不及预期风险、海外业务开拓风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：电量修复，业绩兑现高弹性，浙江海风或存惊喜

浙江新能(600032)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入45.23亿元，同比下降1.62%（经重述）；归母净利润6.27亿元，同比下降19.16%（经重述）；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长11.47%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.07元，合计派发现金红利1.68亿元，现金分红比例约26.84%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入11.73亿元，同比增长12.10%；归母净利润1.73亿元，同比增长42.88%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长42.76%。
    1Q24水电增速转正，海风增速全面兑现：2023年公司新增装机合计87.57万千瓦，累计装机达到525.38万千瓦，其中陆风、海风（台州1号投产）、光伏分别新增14.7、30、42.9万千瓦，同比分别增长21.5%、49.7%、21.9%；但考虑到水电出力下滑及新增装机主要集中在4Q23，2023年公司累计完成发电量84.32亿千瓦时，同比下降0.58%，其中，水电、陆风、海风、光伏同比分别-19.7%、+23.5%、+4.1%、+13.6%。1Q24公司完成发电量22.28亿千瓦时，同比增长22.5%，其中，水电、陆风、海风、光伏同比分别增长6.1%、13.3%、80.7%、5.7%。海风电量全面兑现，但因为该项目执行浙江省内燃煤标杆电价，低于存量项目进而拉低平均电价，我们测算Q1公司度电营收（发电量口径，下同）0.5170元/千瓦时，同比下降4.81分/千瓦时；度电成本0.2669元/千瓦时，同比下降1.55分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为48.4%，同比下降1.64pct。
    期间费用下降推高业绩：随着2023年定增募集资金到位，公司调整财务结构，资产负债率同比下降3.89pct至2023年底的65.46%。1Q24财务费用同比下降0.22亿元至2.46亿元，单季度期间费用同比下降0.19亿元，期间费用率同比下降4.9pct至25.2%。费用下降推动公司Q1营业利润同比增加0.62亿元至2.76亿元，营业利润率同比提高3.1pct至23.5%。
    浙江海风或存惊喜，期待2024年年中分红：2024年2月浙江省委发布《关于印发2024年浙江省扩大有效投资政策的通知》，《通知》要求“竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度“；4月，公司成功中标浙江象山4号（75万千瓦）海风项目，若浙江加速省内海风开发，调整“十四五”规划，公司作为省属可再生能源开发平台，有望充分受益区位优势。股东回报方面，公司制定2024年中期分红方案，拟于2024年半年度报告或第三季度报告披露时增加一次中期分红，现金分红金额不低于相应期间归母净利润的10%。
    投资建议：水电出力修复，风、光新增装机为24年业绩高增提供助力。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS为0.45/0.55元（前值为0.42/0.54元），新增26年EPS为0.60元，对应4月30日收盘价PE分别为16.7/13.7/12.5倍。考虑公司的新能源成长性与业绩弹性，给予公司2024年20.0倍PE，对应目标价9.00元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

白酒板块高股息率标的

洋河股份(002304)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年报及2024一季报，其中，2023年公司实现营业收入331.3亿元，同比+10.0%；归母净利润100.2亿元，同比+6.8%。1Q24实现营业收入162.6亿元，同比+8.0%；归母净利润60.6亿元，同比+5.0%。
    渠道持续下沉。公司2023年省内/省外分别实现收入324.9/143.9亿元，同比+5.9%/9.6%，省内/省外经销商数量分别-17/+568家。省内市场面临挤压式竞争，公司重在渠道梳理，提高经销商质量。省外针对河南、山东等样板市场进一步向县乡级市场下沉，同时针对部分新兴市场进行重点突破。
    中高档价位承压。公司2023年白酒业务收入324.9亿元，拆分量价来看，销量同比-16.6%，吨价同比+29.5%，增长主要由价增带动，反映公司产品结构优化。细分价格带，2023年中高档/普通酒分别实现收入285.4/39.5亿元，同比+8.8%/20.7%。其中23H2中高档/普通酒收入分别同比-5.4%/61.7%，洋河大曲及双沟放量明显，海天梦产品矩阵持续理顺。2023年商务消费承压，M6+重点工作在于渠道理顺和价盘梳理，M3水晶版受益于宴席市场回补增速较高。
    数字化相关费用滞后发生使费用率走高。公司2023年毛利率75.2%，同比+0.6pct；管理费用率/销售费用率分别为-1.1%/2.4%，同比-0.2/+0.1pct。公司销售费用率增加主要因2021-22年产品数字化和渠道数字化费用滞后发生，除此之外的费用投入比例实际为缩减趋势。1Q24毛利率76.0%，同比-0.6pct，管理费用/销售费用分别为2.8%/8.5%，同比-0.9/+1.1pct。2023年及2024一季度净利率分别为30.2%、37.3%，同比-0.9%、-1.1%。
    股息率较高。2023年公司现金分红70.2亿元，分红比例提升至70.1%，按最新收盘价计算股息率达4.9%。
    投资建议：根据最新业绩和公司经营目标调整盈利预测，预计2024-2026年EPS7.03/7.51/8.23元，2024/4/30收盘价95.07元对应P/E分别为14/13/12倍。增长动能放缓，但股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：省外市场开拓不及预期的风险；省内市场竞争加剧的风险。

2024年一季报点评：红海事件利润初步兑现，淡季涨价或将增厚分红

中远海控(601919)
    事件:
    2024年4月30日，中远海控发布2024年一季报：公司2024年第一季度营业收入482.69亿元人民币，同比增加1.9%；归属于母公司净利润67.55亿元人民币，同比减少5.2%；归属于母公司扣非净利润67.24亿元人民币，同比减少5.2%；集装箱航运业务货运量为602.7万标准箱，同比增加10.5%。
    投资要点:
    红海事件提振运价，公司业绩初步兑现去年底以来的红海绕行大幅改善了集运市场基本面，大幅提振了集运运价。根据克拉克森数据，2024Q1中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值环比增长51.2%，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）均值环比增长84.6%。公司归母净利润环比增长277.6%，业绩初步兑现。
    中东局势持续紧张，淡季涨价或将增厚分红红海绕航或将持续。近期，以色列与伊朗之间以及伊朗扣船等一系列事件让中东局势处于紧张状态；胡赛武装对红海的袭击仍在继续。同时，行业却在淡季掀起“涨价潮”。据央视财经（2024/04/22），近期，马士基、达飞、赫伯罗特等头部船公司纷纷涨价，部分航线涨幅接近70%。调价航线的范围主要集中在美国、南美、红海等方向，公司或将受益。若红海事件贯穿2024年全年，公司业绩和分红或将进一步增厚。
    盈利预测和投资评级中远海控作为全球领先的集装箱运输综合
    服务商。基于行业最新中东局势以及集运运价趋势，我们调整了公司盈利预测，预计中远海控2024-2026年营业收入分别为2216.64、1841.49与2040.90亿元，归母净利润分别为299.32、170.62与199.72亿元，对应PE分别为6、11、9倍。基于中东局势持续紧张和红海事件对集运市场的持续影响，维持“增持”评级。
    风险提示红海绕行迅速结束；行业价格战超预期；公司经营业绩/分红不达预期；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。
   

公司事件点评报告：逆周期研发测试机持续升级，布局东南亚拓展海外市场

金海通(603061)
    事件
    金海通发布2023年度报告及2024年第一季度报告：公司2023年度实现营业收入3.47亿元，同比下降18.49%；实现归母净利润8479.61万元，同比下降44.91%；实现扣非归母净利润6946.60万元，同比下降54.63%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，同比下降12.79%；实现归母净利润1489.26万元，同比下降53.31%；实现扣非归母净利润1315.46万元，同比下降57.51%。
    投资要点
    业绩短期承压，Q1营收环比修复向好
    2023年全球电子产品市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，半导体封装测试企业、测试代工厂等设备需求趋缓，公司2023年营收同比下降18.49%，业绩短期承压。此外，公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，该项目处于厂房装修阶段。受毛利率较2022年同比下降，研发费用、管理费用等费用较2022年同期增长等因素，公司2023年归母净利润同比下降44.91%。公司2024年Q1实现营业收入8856.35万元，较2023年Q4环比增长12.72%，业绩有所修复。公司深耕集成电路测试分选机领域，新能源、电动汽车及AI算力的发展将推动半导体封装测试设备的发展，从而带动公司业绩提升。
    逆周期增大研发投入，测试机持续升级
    2023年公司研发费用同比增长25.09%，研发人员数量较2022年末增长20.41%，稳步推进募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”，公司研发及制造能力提升。公司持续升级现有产品，持续跟进客户需求，不断进行技术研发和产品迭代；同时公司注重新产品布局，积极推进产品在客户端试用，匹配客户最新需求。公司产品在封装尺寸、UPH、测试压力、Index time、温度范围及稳定性、Jam rate等方面技术指标均达到同列产品国际先进水平。经过多年技术累积，公司已形成“高速运动姿态自适应控制技术”“三维精度位置补偿技术”“压力精度控制及自平衡技术”等核心技术。未来随着集成电路产业进一步精细化分工，测试任务的复杂性对分选机设备提出更高要求，公司产品软件定制化程度高、集成程度高，反馈速度快等技术优势将保障公司持续发力。
    马来西亚生产运营中心剑指东南亚，海外市场服务能力持续提升
    公司持续加大市场推广力度，积极拓展境内外新客户，与客户保持紧密沟通并提升客户服务能力，加强境内外销售及售后团队管理。公司产品在集成电路封测行业有较高的知名度和认可度，产品遍布中国大陆、中国台湾、东南亚、欧美等全球市场，在行业内有良好的品牌形象和市场地位具有较高的客户粘性和客户资源壁垒。2023年公司销售以境内销售为主，占主营业务收入的81.62%，与国外设备供应相比，本土优势保证公司能提供快捷、高性价比的技术支持。公司“马来西亚生产运营中心”建成后将进一步促进公司海外市场的服务能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.59、5.75、7.14亿元，EPS分别为2.32、3.02、3.42元，当前股价对应PE分别为27.2、20.9、18.4倍，公司虽短期内业绩有所承压，但逆周期加大研发投入升级测试机产品，随着下游对半导体测试设备需求的不断上行，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不达预期的风险。

风机市占率持续提高，两海业务稳步推进

三一重能(688349)
    事件：
    公司于2024年4月29日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收149.39亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润20.07亿元，同比增长21.8%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长1.7%。2023年公司毛利率为17.0%，同比-6.5pct，净利率为13.4%，同比+0pct。2024年第一季度实现营收17.28亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非净利润2.37亿元，同比下降41.73%。
    点评：
    风机制造盈利承压，风场业务保持较高在建容量。风电机组制造业务23年实现营收119.4亿元，同比增长17.7%，毛利率15.5%，同比下降7.8pct。2023年度，公司合计对外转让7个风电项目，项目容量合计609.9MW，实现了良好的经济效益与社会效益。截至2023年12月31日，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量为2.4GW。风力发电收入4.7亿元，毛利率73.1%；电站产品销售业务营收6.3亿元，毛利率36%。
    公司订单持续突破，市场占有率进一步提升。根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，公司2023年新增吊装容量为7.41GW，同比增长64%，在国内市场的占有率为9.3%，同比提升0.2pct。公司排名跃升至全球第七，创造历史最佳成绩。2023年公司新增订单为14.1GW，创历史新高，实现快速增长；2023年公司对外销售容量为7.24GW；截至2023年底，公司在手订单为15.89GW。公司已进入主要知名国央企、地方能源企业的供应商目录，在手订单持续快速增长。
    公司海上与海外业务稳步推进。2023年，公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海外业绩取得的新突破；海外销售毛利率22.07%，高于国内5.25pct；公司海上风电机组已投入开发，2023年3月31日，三一重能首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线；2023年10月17日，三一重能在2023北京国际风能大会暨展览会发布13MW/16MW海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025归母净利润分别是24.7、29.2亿元，同比增长23.2%、18.0%，截止4月30日的市值对应24-25年PE为14.0、11.9倍，维持“增持”评级。
    风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：利润已实现扭亏，静待同店持续恢复

煌上煌(002695)
    终端需求承压，静待门店恢复，维持“增持”评级
    公司发布2024Q1季报，实现收入4.6亿元，同比下滑10.6%，实现归母净利润0.33亿元，同比下滑10.1%，行业短期经营承压，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.0、1.3、1.7亿元，同比增长44.5%、27.4%、32.5%，当前股价对应PE为44.9、35.2、26.6倍，公司作为卤制品头部品牌，未来有望受益于行业集中度提升，维持“增持”评级。
    同店经营仍承压，渠道精耕行稳致远
    公司2024Q1收入同比下滑10.6%，主因宏观经济环境影响，终端需求疲软，消费者购买频次下降，卤制品业务同店经营短期承压。展望卤制品业务未来，同店端公司推进“1+N”经营模式，布局抖音推送和社群营销，拉升到店业务，产品打造手撕酱鸭等明星单品，同时改变规格包装提升产品多样性，拓店端公司年初制定计划全年新开2000家门店，区域发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场；店型布局社区店铺、高铁机场等高势能店型，同时开发景区、服务区，进入盒马、山姆等新型零售特通渠道，多业态全渠道拓店。二季度逐步进入端午节庆，真真老老米制品业务销售旺季来临，有望为公司收入增长做出增量贡献。
    毛利率明显回复，净利润端明显减亏
    公司2024Q1毛利率为35.6%，同比提升6.5pct，毛利率明显提升主因鸭副、畜类等原材料价格下降及基数较低，上游原材料供给已较为平稳，且公司择时囤积低价原材料，预计公司全年毛利率稳中有升。公司2024Q1销售费用率同比提升2.4pct，主因提升抖音平台费用等各项促销项目所致；管理费用率同比提升1.7pct，主因咨询费员工福利费等支出。公司2024Q1实现归母净利润0.32亿元，同比下滑10.1%，归母净利率保持平稳，环比2023Q4已实现扭亏。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店恢复风险。

公司信息更新报告：一季度开局良好，关注旺季表现和赛事催化

重庆啤酒(600132)
    业绩符合预期，收入、利润平稳增长
    2024Q1公司营收42.9亿元，同比+7.16%；扣非前后归母净利润4.52、4.46亿元，同比+16.78%、+16.91%。商品收现同比+7.89%，经营净现金流同比+26.76%。我们维持2024-2026年归母净利润14.20/15.40/16.40亿元预测，对应2024-2026年EPS2.93/3.18/3.39元，当前股价对应2024-2026年24.0/22.1/20.8倍PE，2024Q1开局势头良好，2024年体育赛事年有望提振市场情绪，维持“增持”评级。
    销量增长较好，吨价平稳增长
    2024Q1销量同比+5.3%、吨价同比+1.8%，2024Q1受益于南方天气转暖、渠道调整等因素销量有所恢复。高档、主流、经济营收同比+8.28%、+3.57%、+12.39%，预计乐堡、风花雪月、嘉士伯等品牌增长更好。分区域看，2023全年西北区、中区、南区市场营收同比+3.2%、+7.0%、+9.3%，中区及南区相对增长更快，预计主因区域调整的效果有所释放及天气转暖等因素影响。
    吨价提升、吨成本下降下盈利趋于改善
    2023年公司归母净利率同比+0.87pct。其中毛利率同比+2.74pct，主因吨价同比+1.8%，叠加吨成本同比-3.3%，主因大麦、包材等原料价格有所回落。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.18、+0.22、+0.08、+0.15pct，费用率平稳略升，预计整体仍保持控费趋势。
    开局势头良好，关注旺季表现和赛事催化
    2024Q1开局势头较好，匹配公司2024年收入中高个位数增长目标，2024年预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长，大麦等成本预计下降10%左右带动成本回落。费用率预计整体平稳，销售费用结构有所调整，增加线下费用投入、强化渠道落地。2024年是重要的体育赛事年，奥运、欧洲杯等赛事有望提振市场情绪，同时关注啤酒旺季表现。
    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：高基数下销量短期承压，关注赛事催化和旺季表现

青岛啤酒(600600)
    高基数下收入同比略降，利润实现双位数增长
    2024Q1公司营收101.5亿元，同比-5.2%；扣非前后归母净利润15.97、15.13亿元，同比+10.06%、+12.11%。我们维持2024-2026年归母净利润49.44/54.64/58.37亿元预测，对应2024-2026年EPS3.62/4.01/4.28元，当前股价对应22.6/20.5/19.2倍PE，需求有望保持韧性、利润较快增长，2024年体育赛事年有望提振市场情绪，维持“增持”评级。
    结构持续升级，销量略有下滑
    2024Q1啤酒销量同比-7.6%，吨价同比+2.5%，结构升级有所放缓；其中青岛主品牌、崂山等副品牌销量同比-5.6%、-10.4%，其中主品牌中高档以上啤酒销量同比-2.4%，2024Q1啤酒销量下滑预计主因基数较高、消费力下行导致餐饮需求疲软以及结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，10元以上高档啤酒需求偏弱，7-10元次高端价格带表现相对较好，导致结构改善趋缓。
    毛利率改善带动净利率提升
    2024Q1净利率同比+2.18pct，其中公司毛利率同比+2.13pct，一方面结构升级带动吨价提升2.5%，叠加吨成本同比-1.0%，预计主因大麦、包材等价格下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.02、+0.42、+0.08、-0.44pct，费用率稳中略降。
    预计全年销量平稳，关注赛事催化和旺季表现
    展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长、但餐饮需求疲软下增速有所放缓，白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善。同时成本端大麦、玻瓶、纸箱等原料价格有望回落，公司利润仍有望保持较快增长。2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，关注旺季表现。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

市场需求回暖车载业务突破，业绩拐点已现

移远通信(603236)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入138.61亿元，同比下降2.59%，实现归母净利润9070.61万元，同比下降85.43%。2024年一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长26.06%，实现归母净利润5476.6万元。
    市场需求回暖，持续加大研发投入。公司主营业务是从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，提供无线通信模组、天线及软件平台服务等一站式解决方案。2023年公司实现营业收入138.61亿元，同比下降2.59%，实现归母净利润9070.61万元，同比下降85.43%，实现扣非净利润566.91万元，同比下降98.82%，资产总额112.33亿元，同比上升9.34%，毛利率18.94%。下游市场需求逐步复苏，公司盈利能力有所好转，第一至第四季度营业收入分别为31.37亿元、33.75亿元、34.55亿元、38.94亿元，各季度收入环比持续向好。2024年一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长26.06%，实现归母净利润5476.6万元，实现扣非净利润5133.89万元。2023年度，公司研发投入达16.04亿元，占营业收入的11.57%，同比增长20.19%，公司研发技术人员4,158人，占比74.00%，已取得授权的专利433项，商标298项，软件著作权269项。
    丰富模组产品矩阵，全球车载业务突破。公司是全球领先的物联网整体解决方案供应商，拥有5G模组、智能模组、LTE模组、短距离模组、卫星通信模组、LPWA模组、车载模组等产品。2023年，公司研发出RG650x系列/RG255x系列多款5G通信模组和解决方案，提升了网络覆盖和传输效率；推出新一代旗舰级安卓智能模组SG885G-WF，应用于视频会议系统、直播终端、游戏设备、计算终端、机器人、无人机、AR/VR、智能零售和安全等领域；为客户提供AIbox整体解决方案，实现多种场景下智能算法的边缘侧应用；推出LTECat1模组EG916Q全球版本、Ex800G、EC800K、EC801E、EC800Z、EG800P、EC200A-CNV1系列，开拓了新的行业应用和市场需求，提升行业竞争力；推出多款WI-FI7模组、一站式Matter解决方案、支持BLE及Mesh技术的蓝牙模组、Wi-FiHaLow模组、Sub-GHz系列模组，应用于消费电子、智能表计、智慧城市、智能家居、工业物联等领域，为客户提供多样化的无线连接解决方案。公司在拓展全球车载市场端的过程中，深入理解和挖掘客户的需求及痛点，加大车载智能模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS定位模组、UWB模组、车载天线等多产品矩阵落地力度。近日，公司收到销售金额全球知名汽车零部件供应商的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商，项目预计从2026年逐步开始量产交付，交付周期为2026年至2033年，共8年，总销售金额预估约为7.42亿美元—13.09亿美元。
    物联网产业破浪前行，布局多领域格局。公司以为客户提供物联网综合解决方案为目标，布局的天线、ODM业务等都有较好的增长，在工业智能化、农业智能、智能解决方案、认证测试服务等业务会成为未来公司发展新的增长引擎。天线在各个行业持续取得突破，开发的高端天线方案覆盖5G、LTE、CatM、LPWA、GNSS、Wi-Fi&BT等不同技术的物联网，产品应用在智能表计、两轮车、智慧工业、电力行业、无人机、智能家居等多个领域实现了广泛应用，拿到了大量全球知名Top品牌项目。ODM业务为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业的头部客户提供了PCBA解决方案。公司自2019年开始部署物联网平台及软件解决方案，至今已累计服务了500多家客户。自主研发了QIDI（QuectelIntelligentDefectInspection）智能缺陷检验平台，以及算法模型可视化部署工具Qvision，极大降低了工业制造领域算法学习和使用门槛。2023年，公司为百余客户提供了全球法规认证、运营商认证、一致性认证以及其他行业认证等多种认证服务，累计为全球超过300家客户提供卓越的认证服务，助力客户跨越国际市场的准入壁垒，实现国际化拓展。
    投资建议：公司深耕车载领域物联网模组，同时布局高算力模组。考虑到公司5G模组的出货量逐渐提升，同时出货提升后竞争压力的增大，调整公司盈利预测，我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入177.84/217.14/264.26亿元，同比增长28.3%/22.1%/21.7%，公司归母净利润分别为4.92/6.53/8.44亿元，同比增长442.6%/32.7%/29.3%，对应EPS1.86/2.47/3.19元，PE21.5/16.2/12.5，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利；汽车模组订单落地不及预期。

2024年一季报点评：新产品研发投入及股份支付费用影响利润，业绩不及预期

壹石通(688733)
    投资要点
    24Q1业绩不及预期。24Q1营收1.1亿元，同环比+7%/-3%；归母净利-0.18亿元，同环比由盈转亏，扣非净利-0.25亿元，同比-1172%，环比转亏；Q1毛利率15%，同环比-13/-14pct，其中股份支付费用影响约0.14亿元利润，业绩符不及预期。
    Q1出货环比持平微增，预计Q2产能利用率提升带动盈利改善。我们预计24Q1勃姆石出货0.6万吨+，环比持平微增，3月起公司排产明显恢复，4月排产进一步环增10%-20%至近0.3万吨，我们预计24年勃姆石出货有望达3万吨，同增30%。盈利方面，我们预计24Q1均价环比再降8%，主要系23年12月降价充分影响，我们预计价格基本触底。我们预计24Q1单吨经营性盈亏平衡，Q2起伴随产能利用率提升可恢复至微利，我们预计24年单吨维持微利。
    新产品24年陆续投产。电子材料方面，公司导热球铝24Q1现有0.2万吨产能，新增重庆1万吨预计24年中投产，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料；24年2月公告2万吨高纯石英砂项目，已建成中试线送样。阻燃材料方面，我们预计公司阻燃泡棉材料24Q1已实现月度万平级出货。
    24Q1存货改善、费用率持续增长。Q1期间费用0.4亿元，同环+19%/+30%，费用率37%，同环比+4/+9pct，其中研发费用0.16亿元，主要为高纯石英砂、SOIC等新项目，主营业务费用较少。24Q1末存货1亿元，较年初降14%，24Q1末勃姆石库存2000吨+，维持正常1个月库存周期。24Q1经营活动净现金流出0.34亿元，同比流出扩大136%，环比转负。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降及产能利用率较低影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至0.35/1.14/1.82亿元（原预期为0.70/1.29/1.91亿元），同比+41%/+231%/+59%，对应PE为115/35/22倍，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司信息更新报告：成长劲头十足，盈利弹性释放

古井贡酒(000596)
    产品结构持续提升，省内外市场增长势能较好，维持“增持”评级
    古井贡酒2023年公司实现营收202.5亿元，同比+21.2%；实现归母净利润45.89亿元，同比+46.0%。2024Q1营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利润20.7亿元，同比+31.6%，收入利润符合预期。我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为59.0、73.7、92.6亿元，同比分别+28.6%、+24.8%、+25.6%，EPS分别为11.16、13.94、17.51元，当前股价对应PE分别为23.8、19.1、15.2倍，公司龙头优势、引领优势持续，销售团队动力和执行力行业领先水平，收入增长确定性强，盈利弹性进入释放期，同时2023年分红金额同比提升50%，分红率提升至51.83%，维持“增持”评级。
    量价齐升，产品结构持续优化
    2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中销量分别+21%/-4%/-19%，价分别+6%/+12%/+25%，毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。2023年主力产品年份原浆实现了高于整体的增长，同时价格提升幅度较大，说明产品结构仍在持续优化。
    省内势能不减，省外持续增长
    2023年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元，同比+19%/+39%/+27%。公司省内通过精细化运营，在各个价格带上实现了超越大盘的份额增长。省外市场通过高费用、强绑定渠道，在华北、华南实现了较高增速。
    前期市场投入进入收获期，盈利能力持续提升
    受益结构升级，2023年毛利率同比+1.9pct至79.1%，销售费用率同比-1.1pct，主要原因是前期费用投入进入收获期，品牌势能起来后，销售费率开始下降，归母净利率同比+3.9pct至22.7%。2024Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%，其中毛利率同比+0.7pct，销售费用率同比-1.7pct，销售费用率下降趋势持续。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

2024年一季报点评：2024年Q1归母净利润同比+29%，机器人减速机产品矩阵持续完善

双环传动(002472)
    事件:
    2024年4月29日，双环传动发布2024年一季报：2024年Q1公司实现营收20.75亿元，同比+15.8%；归母净利润2.21亿元，同比+29.4%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比+34.9%。
    投资要点:
    2024年Q1归母净利润同比+29%，环比基本持平。2024年Q1公司实现营收20.75亿元，同比+15.8%，归母净利润2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%。2024年Q1归母净利润同比增速快于营收增速，主要系公司盈利能力有所提升：2024年Q1毛利率22.65%，同比+1.88pct；2024Q1期间费用率9.9%，同比-0.61pct，其中财务费用率同比-0.81pct，主要系银行借款利息支出减少及汇兑损失减少所致。
    机器人减速机产品矩阵持续完善，国产替代未来可期。公司子公司环动科技主要从事机器人精密减速机的生产和销售，其凭借自身强大的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升。此外公司继续不断地丰富和完善其减速机产品系列，优化性能和设计创新，利用RV减速机产品的技术和市场协同效应，环动科技的谐波减速机产品已成功供货，并积极组织资源对新结构的精密减速机进行探索与研发。我们认为在国内机器人行业国产化、
    高端化的大背景下，公司有望凭借自身的产品优势和规模优势继续提高自身市占率，竞争力不断提升。
    盈利预测和投资评级考虑到公司机器人减速机业务有望受益于国内机器人国产化，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入102.46、124.81、143.59亿元，同比增速为27%、22%、15%；实现归母净利润10.19、12.53、14.79亿元，同比增速为25%、23%、18%；EPS为1.19、1.47、1.73元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、14倍，考虑到公司不断深化领域拓展，构建多元化产品体系，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预
    期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期。
   

营收利润超预期，智能模组成为新载体

广和通(300638)
    投资要点：
    事件：近期，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入77.16亿元，同比增长36.65%，实现归母净利润5.64亿元，同比上升54.47%。2024年第一季度公司实现营业收入21.23亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长33.78%。
    事件分析：
    研发投入持续加大，营收利润双增长。公司致力于物联网与移动物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，主要从事无线通信模板及其应用行业的通信解决方案设计、研发与销售服务。2023年，无线通信应用实现营业收入76.87亿元，占营业收入99.63%，同比增加37.26%，毛利率23.20%，同比增长3.12%。公司实现营业收入77.16亿元，同比增长36.55%，实现归母净利润5.64亿元，同比上升54.47%，实现扣非净利润5.36亿元，同比上升69.25%。2024年一季度公司实现营业收入21.23亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长33.78%。公司注重研发投入，不断进行技术创新与研究开发，研发投入7.16亿元，占同期公司营业收入的比例9.28%。截至报告期末，公司员工总人数为1,968人，其中研发人员占比高达69%以上，研发过程中已累计获得228项发明专利、135项实用新型专利以及132项计算机软件著作权，为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。
    边缘算力需求释放，智能模组产品矩阵完善。公司2022年成立了智能模组的产品线，持续加大研发投入，智能模组产品矩阵日益完善，已覆盖4G、5G、RedCap、C-V2X、Wi-Fi、卫星通信模组等多网络制式和多平台的模组矩阵。2023年公司推出智能模组SC151-GL，广泛应用于5G网络下的智能手持终端、智能物流终端、DVR、ECR、视频监控、无人机和智能机器人等行业领域；推出SC228智能模组，可应用于无线智能支付、执法仪、对讲机、车载后装、智慧家居等行业领域；推出智能模组SC171，能对数据进行高效计算和处理，集成多种AI算法，助力终端实现边缘计算和AI特性，斩获由业内知名媒体EmbeddedComputingDesign颁发的Best-in-Show大奖；推出Wi-Fi模组WN170-GL等产品支持2.4GHz、5GHz和6GHz三个完整Wi-Fi频段，可在全球通用。
    打造国内销售体系，拓展海外市场。公司主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，广泛应用于车联网、无线网联设备、移动办公、智慧零售、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、共享经济、远程医疗等数字化转型的行业。公司业务采用直销为主、经销为辅的销售模式，主要分为国内市场和海外市场，业务覆盖华南、华东、中国香港、中国台湾、美国、德国、卢森堡、法国、日本、韩国等地区。5GR16模组FM160-NA、5G模组FG360-NA通过三大主流北美运营商认证，为北美地区的工业互联、无线宽带、车联网等多个5G应用领域提供可靠无线连接服务；5G模组FG650-EAU、5G模组FG370-EAU完成CE认证，终端设备顺利在欧洲主流运营商的5G网络下平稳运行；5G模块FM160-EAU取得澳洲主流运营商Telstra认证，为澳洲用户提供可靠高效的5G联网体验；发布高性能5G模组FG360-MEA满足中东及非洲地区5GFWA的发展需求。2023年，公司境外营业收入44.84亿元，同比增长32.74%。
    并表锐凌增厚业绩，垂类拓展产业协同。21年，公司开启对锐凌无线的收购，并于22年11月正式并表。锐凌无线的主要资产为原SierraWireless全球车载无线通信模组业务的相关资产。主要客户包括LGElectronics、Marelli、Panasonic等国际知名汽车零部件一级供应商，主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。收购完成后，公司对其进行了整合，在降低供应链成本、提高研发效率以及控制内部费用率等方面取得明显进展，在研发、供应链、销售及管理等方面实现了较好的协同效应。23年，ROLLINGWIRELESS(H.K.)实现收入22.1亿，RollingWirelessS.àr.l.（主要业务为锐凌全球总部）实现收入3.5亿。目前子公司锐凌无线已推出RX135x的首批设计验证（DV）工程样品。RX135x是一款双模、双通道的V2X伴侣模块，旨在支持V2X应用进程Day1/Day2及更多的应用，可以连接到RollingWireless的汽车级5G模块，使用NAD的应用处理器，也可以连接到任何外部应用处理器以运行V2X堆栈和应用程序。
    投资建议：公司深耕模组行业同时拓展国际业务。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入98.92/121.07/142.75亿元，同比增长28.2%/22.4%/17.9%，公司归母净利润分别为7.60/9.23/11.47亿元，同比增长34.8%/21.5%/24.3%，对应EPS0.99/1.21/1.50元，PE17.5/14.4/11.6，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

公司信息更新报告：盈利能力改善释放利润弹性，期待冷冻烘焙恢复

立高食品(300973)
    2024Q1盈利改善，低基数下利润高速增长
    2023年公司营收34.99亿元，同比+20.22%；扣非前后归母净利润0.73、1.22亿元，同比-49.21%、-14.95%。2024Q1公司营收9.16亿元，同比+15.31%；扣非前后归母净利润0.77、0.68亿元，同比+53.96%、+40.29%。因冷冻烘焙短期承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测至2.71/3.42亿元（前值3.15/4.14亿元），新增2026年归母净利润预测4.07亿元，对应2024-2026年EPS1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026年22.4/17.7/14.9倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。
    2023年冷冻烘焙、奶油快速增长，2024Q1奶油持续增长，冷冻烘焙短期放缓
    2023年冷冻烘焙/奶油/酱料/水果制品收入同比+23.93%/+27.65%/+18.12%/-8.45%，冷冻烘焙增长主因KA渠道新产品驱动，奶油增长主因稀奶油等新品和核心客户增长。2023年直营商超渠道营收同比增长约50%，主因新品及山姆扩店带动；流通渠道持平主因疫情期间烘焙闭店影响较多，餐饮、茶饮等新渠道同比翻倍增长，主因基数较低。2024Q1冷冻烘焙营收同比持平，烘焙原料增约60%，主因稀奶油带动奶油翻倍增长。2024Q1流通渠道收入增约25%，主因奶油新品带动，商超收入同比个位数下降，主因高基数及春节人流返乡影响。
    2024年控费下盈利能力恢复
    2023年归母净利率同比-2.85pct，其中毛利率同比-0.38pct，主因新品推广加大促销力度；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.63、+1.05、+0.02、+0.62pct，销售人员和业务推广投入增加。2024Q1归母净利率同比+2.02pct，其中毛利率同比+0.56pct，主因产能利用率提升及供应链优化，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.20、-0.73、-0.13、-0.03pct，费用率稳中有降，严格执行控费目标。
    组织变革效果开始显现，期待KA商超企稳恢复增长
    公司研发及销售等架构改革效果逐步释放，流通饼店在稀奶油新品带动下增速持续改善，公司持续扩新品、扩渠道，期待饼店持续增长，商超KA企稳增长。
    风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：同店仍有承压，利润明显恢复

绝味食品(603517)
    利润稳健恢复，维持“增持”评级
    公司2023年实现收入72.6亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%；2024Q1实现收入17.0亿元，下滑7.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长20.0%。公司同店经营仍有压力，我们下调公司2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8（-1.6）、7.9（-2.1）、9.0亿元，同比增长96.1%、17.2%、13.1%，当前股价对应PE分别为19.0、16.2、14.3倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。
    同店端收入承压，门店稳步拓展
    公司2023Q4收入增长8.5%，主要收益门店拓展，门店数量方面，截至2023年末公司门店数量15950家，净增874家，预计2024年保持平稳有序拓店。公司2024Q1收入下滑7.0%，主因同店端下滑较多。分品类看，2024Q1公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入13.5、10.6、0.1、1.5、1.2、0.6、0.2亿元，同比变化-7.6%、133.2%、-13.5%、-16.9%、-16.4%、-14.4%、7.1%，其中畜类基数较低增速较快，其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看，2024Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.2、5.4、3.5、3.0、2.0、0.2亿元，同比变化0.9%、-53.7%、-6.7%、-10.2%、-6.3%、0.4%、-26.0%，其中西北工厂关停有所影响。生态圈方面，廖记、卤江南、盛香亭、阿满等品牌经营稳健。
    成本压力缓解，投资收益亏损，2024Q1利润已有恢复
    2023Q4公司毛利率分别为26.9%，同比提升4.4pct，主因鸭副原材料价格有所改善；2024Q1公司毛利率为30.0%，同比提升5.7pct，环比持续恢复。公司2023Q4、销售费用率同比下降0.6pct，相对平稳；管理费用率同比下降2.5pct，主因股份支付费用减少。投资收益方面，2023Q4亏损较多，达1.29亿元，主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司2023年资产减值损失0.54亿元，对利润亦有所影响，主因西北工厂固定资产减值损失。公司2023Q4亏损0.45亿元。2024Q1公司销售费用率同比提升1.1pct，主因市场推广所致；管理费用率保持持平。投资收益方面2024Q1亏损0.14亿元，环比明显减少。公司2024Q1归母净利润1.65亿元，同比增长20.0%，利润已明显恢复。
    韧性成长，行稳致远
    2023年公司围绕深耕鸭脖主业，克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战，展望未来，公司成本压力明显缓解，作为卤制品行业龙头，渠道精耕拓店，生态圈方面，各餐卤品牌对接布局情况稳健，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献更多利润弹性。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：核心业务稳健增长，期待医美开辟第二曲线

伟思医疗(688580)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。公司2023年全年实现营业收入4.62亿元（+43.72%），归母净利润1.36亿元（+45.22%），扣非净利润1.22亿元（+58.93%），经营性现金流1.34亿元（+55.74%）；2024Q1实现营业收入0.88亿元（-8.24%），归母净利润0.22亿元（-27.69%），扣非净利润0.19亿元（-27.42%），经营性现金流0.09亿元。
    传统核心业务保持稳定增速，新业务逐步贡献业绩增量。公司正逐渐以传统业务为基本盘，不断向激光/医美等领域拓展，持续向高端化转型。分业务来看，2023年：①磁刺激类：实现营收2.00亿元（+46.59%），毛利率76.86%（-1.50pct），销量1,633台（+38.04%），目前产品包括经颅磁刺激仪MagNeuro，盆底磁刺激仪MagBelle，塑形磁刺激仪MagGraver等；②电刺激类：实现营收0.63亿元（+6.80%），毛利率69.57%（-0.67pct），销量2,132台（+21.97%），目前产品包括SA980X生物刺激反馈仪等；③电生理类：实现营收0.65亿元（+30.67%），毛利率72.81%（+1.02pct），销量561台（+16.63%），目前产品包括FreeMind团体生物反馈仪等；④激光射频类：实现营收0.37亿元（+476.50%），目前产品包括YAG激光治疗仪Curestar、3A射频机器人Rflntima等。⑤耗材及配件类：实现营业收入0.76亿元（+30.68%）。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要受行业环境变化使得招投标活动推迟影响。
    结构调整等短期因素致毛利率波动，未来盈利能力有望持续抬升。2023年公司整体毛利率略有下滑（71.76%，-0.71pct），预计主要受到产品销售结构调整及行业竞争环境变化的影响，销售费用率为26.75%（-1.71pct），管理费用率为10.27%（-1.59%），随着新业务领域产品培育成熟、销售布局趋于完善，公司期间费用率有望持续下行，进而提升整体盈利能力。2024Q1公司毛利率为70.18%（-1.21pct），预计仍受短期因素影响；期间费用率显著提升，预计主要受到股份支付相关费用影响，销售费用率25.34%（-1.71pct），管理费用率22.22%（+4.40pct），研发费用率12.72%（+5.31pct）。未来随着收入结构不断优化、经营效率持续改善，公司整体盈利能力有望企稳并逐步提升。
    坚持加码科研创新，保障产品迭代及上新。公司2023年研发投入7,843万元（+27.86%），占营业收入比例为16.97%（-2.10pct）；2024Q1研发投入18.85亿元（+60.56%）。目前公司磁刺激、电刺激、电生理几大单品均完成更新换代。同时，公司各新业务领域研发进展较为顺利：①医美：塑形磁产品项目2023年3月获FDA认证，并于2023年11月获国内医疗注册证；②激光：高频电灼仪产品2023年2月获证，并于2023年7月上市。③机器人：伴随上肢运动康复训练系统2023年1月取得相关医疗器械注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。
    投资建议：公司深耕康复赛道，围绕电刺激、磁刺激等领域持续完善产品版图，重点布局医美能量源器械有望开辟第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.59/1.93/2.34亿元，同比增长16.90%/20.97%/21.48%，EPS分别为2.32/2.81/3.41元，当前股价对应2024-2026年PE为20/16/13倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新产品研发及上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游需求恢复不及预期的风险、政策不确定的风险。

2024年一季报点评：利润增速短期承压，股权激励彰显成长信心

普源精电(688337)
    事件：公司披露2024年一季报。
    投资要点
    受新产能投放与强研发投入影响，利润增速短期承压，静待高端新品放量2024年Q1公司实现营业收入1.5亿元，同比下降3.5%，归母净利润631万元，同比下降73%。2024年Q1公司销售毛利率54.8%，同比提升0.58pct，销售净利率6.3%，同比下降8.48pct。2024年Q1公司期间费用率61.9%，同比提升16.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/14.26%/28.52%/2.54%，同比分别增长0.54/4.85/9.09/2.20pct，管理与研发费用率提升幅度较大。公司净利润/净利率同比下滑，主要系（1）研发投入持续增强，研发费用同比增长42%，（2）上海、马来西亚厂房产能尚未释放，折旧计提影响净利率，（3）高端新品尚处推广期。2024年4月公司举办技术发布会，宣布了全新的模块化技术，并在此技术平台下发布了面向遥感与通信、射电天文、量子信息、工业自动化测量等领域的系统解决方案。未来随公司新厂房产能释放、高端新品兑现业绩，利润增速有望修复。
    发布限制性股票激励计划，彰显成长信心
    2024年4月29日公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予80名核心骨干员工等共计280万股，占公告日股本总额1.5%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量160万股，第二类限制性股票120万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。
    国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型
    公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力：①马来西亚项目：预计2024年5月投入使用，达产后将形成年8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润3.1/0.29亿元。②西安研发中心项目：已于2024年3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。③上海临港产业园：定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入115亿元人民币，远期成长空间广阔。④并购北京耐数电子：2024年1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。耐数电子2023年营收5196万元，净利润1905万元，净利率36.7%，且根据业绩承诺，耐数电子2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于8700万元，每年不低于1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.6/2.1/2.6亿元，当前市值对应PE为41/31/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

非均衡式复苏延续，免税业态增速明显

王府井(600859)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入33.1亿元，同比-1.7%；归母净利润为2.0亿元，同比-10.9%，扣非归母净利润为1.9亿元，同比-13.7%。
    非均衡式复苏延续，公司营收同比下滑
    2024年第一季度，消费市场规模有所回升，但业态恢复不均衡延续，服务类消费显著好于商品类消费。从公司经营来看，有税方面，24Q1奥特莱斯（收入同比增长9.5%）及购物中心（收入同比增长3.5%）业态仍有增长，修复速度明显快于百货（收入同比降低11.3%）、超市（收入同比降低31.1%）；免税业务方面，24Q1公司旗下离岛免税门店王府井国际免税港销售、客流均创新高，其客流同比增长33%，对应地，免税业态实现收入1.2亿元，占公司营收比增长至3.7%。
    毛利率、净利率均下降，盈利能力存在压力
    24Q1公司毛利率为41.2%，同比降低1.6pct，虽然有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展，免税业务毛利率为18.0%，同比提升3.4pct。同期公司费用率控制得当，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.3%、15.2%及0.5%，销售费用率、管理费用同比分别增长0.1pct/1.2pct，但财务费用率同比降低1.8pct。综合看下来，由于公司新业态、新门店尚处于培育期，收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本费用支出，加之长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大，公司利润仍存在一定压力。24Q1公司归母净利率为6.1%，同比降低0.6pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年营收分别为134.4/145.7/153.7亿元，同比增速分别为9.9%/8.4%/5.5%，归母净利润分别为8.6/10.9/12.8亿元，同比增速分别为20.5%/27.2%/17.2%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，3年CAGR为21.6%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价18.83元，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
   

公司信息更新报告：一季度业绩承压，公司积极调整

恒顺醋业(600305)
    年报业绩符合预期，一季度业绩承压
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年营收21.1亿元，同比降1.5%；归母净利0.87亿元，同比降37%。2023Q4营收4.7亿元，同比增2.4%；归母净利亏损0.51亿元，同比亏损扩大。2024Q1营收4.6亿元，同比降24.9%；归母净利0.55亿元，同比降24.2%。考虑到内部调整影响，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利为1.4(-1.0)、1.7(-1.2)、2.1亿元，同比增61.3%、22.8%、21.9%，当前股价对应PE为65.1、53.0、43.5倍，维持“增持”评级。
    2023年营收符合预期，2024Q1营收下降较大
    2023年公司调味品业务实现2.3%的平稳增长，分品类看，2023年醋类增长0.8%，承担主要增量；酒系列与酱系列分别下降8.4%与下降23.6%。分区域来看，西部区域增速16.1%增长较快；华南市场竞争激烈下降1.1%，拖累整体增长。2024Q1营收下滑，原因在于餐饮市场未完全恢复，行业竞争仍较激烈。一季度醋类增速为-20.0%；酒系列与酱系列分别下滑30.9%与49.3%。当前库存低位，全年来看，我们预计后续营收逐渐回暖。
    2023年利润率下降，2024Q1利润率略有提升
    2023年净利率下降2.3pct至4.1%水平，主因在于销售费用率提升2.4pct至18.6%水平，主要是消化老产品市场投放费用增加。2024Q1公司毛利率提升6.3pct至41.4%水平，我们认为缩减低毛利率SKU以及原料成本下降是主因。一季度销售与管理费用率分别+4.6pct/+1.7pct，市场投放力度仍在增加。往全年展望，成本下行趋势可能持续，同时销售费用率应较2023年有缩减。预计净利率同比持平。
    公司内部机制仍有优化空间，期待后续改善
    公司内部机制仍有优化空间：（1）三大品类协同发展，梳理明确产品矩阵，聚焦优势资源进行布局；（2）持续推进品牌战略，加强广告投放的精准性；（3）加大渠道拓展力度，加强餐饮、电商等渠道布局；（4）推进产能整合，谋划产能释放。我们认为2024年仍是调整年，期待国企改革深化提升行动为公司带来更多活力。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

2024一季报点评：业绩超预期，结构升级带动量价齐增

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司发布2024一季报，2024Q1实现营收42.9亿元（同比+7.2%），归母净利润4.52亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润4.46亿元（同比+16.9%），公司收入快速增长，归母净利润增长超预期。
    啤酒量价齐增，高档产品收入占比稳步提升。2024Q1公司啤酒收入同比增速6.59%，整体销量达86.68万千升（同比+5.25%），增速领先行业，啤酒吨价4820元（同比+1.3%），高基数下保持稳健提升趋势。分产品档次看，公司2024Q1高档(价格8元以上)/主流(4-8元)/经济(4元以上)三档收入分别为25.7/15.2/0.9亿元，同比增速+8.3%/+3.6%/+12.4%，其中高档产品收入占比达61.6%（同比+1pct），结构持续升级，经济类啤酒销量同比增长1.7%、价格同比增长10.5%。分区域看，2024Q1公司西北区/中区/南区收入分别为11.6/18.1/12.1亿元，同比增长3.2%/7.1%/9.3%，中区及南区受益公司渠道加速扩张，实现较快增长。
    降本成效显著，盈利能力持续提升。2024Q1公司啤酒吨成本为2580元，同比-3.3%，成本大幅优化&产品结构升级使得24Q1毛利率同比提升2.7pct至47.9%。2024Q1公司销售费用率为13.1%，同比+0.2pct，未来经营旺季逐步来临公司或将加大营销及渠道投入，我们预计费用率或持平微增，管理费用率3.1%，同比持平，财务费用率-0.2%，同比+0.1pct，所得税率18.8%，同比+0.4pct，费控稳健。2024Q1归母净利率同比提升0.9pct至10.5%，盈利能力优化。
    产品矩阵多元，大城市计划强调深耕，股息率行业领先。2024Q1延续春节以来动销趋势，表现良好。展望全年，公司以乌苏/乐堡/重庆为代表的丰富产品矩阵持续推进，今年将着力推动重庆品牌的全国化进程。在渠道端，公司将更加聚焦精耕，大城市计划将扩张至100城（较2023年底新增9城），预计24年营业收入中高单位数增长。在成本费用端，尽管佛山工厂Q2陆续投产、京A并表将增加一定折摊费用，但考虑大麦、包材等原料成本压力减少，供应链优化也会推动成本及运输费用下降，我们预计24全年吨成本将同比改善，利润率仍有提升空间。此外，公司历年强调股东回报，分红率处于食品饮料行业前列，我们预计2024年公司股息率仍将维持在4%以上。
    盈利预测与投资评级：基于上述假设及一季报业绩超预期，我们上调公司2024-26年归母净利15.0/16.2/17.3亿元（2024-26年归母净利CAGR为7.4%，前值14.7/15.9/17.0亿元），最新收盘价对应2024-26年PE为22/20/19倍，继续看好公司业绩确定性与成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。

盈利改善，多元布局助推持续成长

利安隆(300596)
    投资要点
    事件：利安隆发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营收52.78亿元，同比增长9.00%；归母净利润3.62亿元，同比减少31.05%；扣非归母净利润3.44亿元，同比减少33.17%；毛利率19.78%，同比降低4.48pct。其中2023Q4，公司实现营收14.21亿元，同比增长13.84%，环比增长5.16%；归母净利润0.80亿元，同比减少12.25%，环比减少20.75%；扣非归母净利润0.74亿元，同比减少16.90%，环比减少21.18%；毛利率21.27%，同比提升1.52pct，环比提升2.16pct。2024Q1，公司实现营收13.54亿元，同比增长14.17%，环比减少4.71%；归母净利润1.07亿元，同比增长29.19%，环比增长34.75%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长23.56%，环比增长33.49%；毛利率21.38%，同比提升2.35pct，环比提升0.11pct。
    量增价减，2023年业绩承压。2023年公司营收实现9.00%的增长，主要系公司产销双增；归母净利润3.62亿元，同比减少31.05%，毛利率19.78%，同比减少4.48pct，利润和毛利率出现一定下滑，主要系公司主要产品价格下滑。分产品来看，2023年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂收入分别为16.02、18.74、6.38、9.22亿元，同比变化-2.7%、0.32%、23.17%、52.20%；毛利率分别为17.10%、31.95%、7.16%、11.85%，分别同比降低3.14pct、4.57pct、2.28pct、5.20pct。2023年出现的行业竞争态势加速了落后产能和竞争力薄弱的企业出清，下游客户订单集中度更加倾向于龙头企业。2023年公司抗老化助剂、润滑油添加剂产量分别为11.67、4.79万吨，同比变化23.60%、36.23%；销量分别为11.62、4.73万吨，同比变化25.74%、45.58%，进一步提高公司市场占有率。
    盈利改善，经营拐点或已出现。复盘公司近两年经营表现，利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3的-37.59%，2023Q4业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1出现同比29.19%正增长，业绩明显改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3毛利率为19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1延续改善趋势，提升至21.38%，公司经营拐点或已显现。
    持续提升产能，多元化业务推动可持续发展。随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。2023年，公司完成润滑油添加剂业务二期试生产，完成生命科学业务年产6吨RNA中间体投产，使得公司的业务规模在化学和生物平台的支持下多线驱动快速增长，品牌影响力和知名度持续增强，产品和技术不断发展。截止2023年12月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。目前公司在建项目有利安隆珠海3万吨抗氧剂扩产项目，预计2024年7月份投产，生物砌块方面，公司已建成6吨中试装置。润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成三年业绩对赌，2021-2023年实现扣非归母净利润合计1.75亿元，完成锦州康泰二期产能的建设和投产，加大国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化等开发力度。同时，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，构建良好行业发展生态。2023年12月29日，利安隆拟以自有资金2亿元向宜兴创聚电子材料有限公司增资，利安隆将持有宜兴创聚51.2%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPITECH INC.100%股权。交易完成后，宜兴创聚将成为利安隆控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入利安隆合并报表范围，开启了公司高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。预计这些新项目投产将进一步打开未来公司的发展空间。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元，生命科学事业部营收目标10亿元。
    投资建议：利安隆多元业务层次明晰，可持续发展动力足，当前盈利改善，经营拐点或已显现。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为64.72（原62.47）/76.09（原71.58）/86.21亿元，同比增长22.6%/17.6%/13.3%，归母净利润分别为4.80（原5.23）/6.16（原6.25）/7.35亿元，同比增长32.3%/28.4%/19.4%，对应PE分别为14.6x/11.3x/9.5x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：行业竞争超预期；需求不及预期；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

计提减值轻装上阵，国际业务高速发展

梦网科技(002123)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收52.34亿元，同比增长25.90%，归母净利润-18.22亿元，同比下滑152.40%，扣非归母净利润-18.77亿元，同比下滑147.25%；24Q1营收11亿元，同比增长6.27%，归母净利润884万元，同比下滑19.73%，扣非归母净利润-188万元，同比下滑141.17%。
    我们的点评如下：
    短期业务有所承压，计提减值轻装上阵
    2023年云短信业务中服务类业务量有所下滑，同时5G消息拓展及生态合作由于运营商合作模式改进导致较预期进度延后，综合毛利率同比下降3.06个百分点至6.28%，其中云通信服务毛利率为6.64%；24Q1受宏观经济趋势、当期政策及运营商阅信平台切换初期影响，云业务尤其服务类及5G富信业务量同比下降。减值方面，2023年度公司对子公司梦网科技计提商誉减值准备16.08亿元，对持有长期股权投资极客优品和微搜科技计提减值准备7701万元。截至23年末公司商誉已经全部计提减值，未来不会再有商誉减值的压力。
    开启消息产品海外扩展新篇章，出海业务高速发展
    公司2023年国际业务收入6.06亿元，同比增长181.49%，占比同比提升6.4个百分点达到11.57%；24Q1国际业务收入同比增长88.66%。梦网国际通过与全球多家运营商达成合作，成功构建了一个强大的国际通信能力网络。公司已经覆盖了全球220多个国家和地区、1200余家运营商的国际通道资源，形成了一个广泛覆盖的通信网络，构建了公司的竞争优势。梦网国际的云通信平台为客户提供了多元化的触达通道，包括国际云短信、RBM、WhatsApp、Viber、Voice语音验证码等产品，实现了多渠道触达的能力。这种多触达通道的策略不仅确保了客户信息的高到达率，而且提高了客户的运营效率和用户体验，使得梦网国际的服务更具吸引力。
    5G消息行业发展持续推进，公司竞争优势显著未来可期
    23年7月19日，工信部公开征求对《关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知》（征求意见稿）的意见。其中指出，手机生产企业按照5G消息相关行业标准及进网检测规范，完成计划上市的5G手机系统设计和功能升级。在过渡期结束之后，手机生产企业新申请进网许可的5G手机需支持5G消息，并随附提供相关进网检测报告。对于在过渡期结束之前已申请进网的5G手机型号产品，鼓励有条件的手机生产企业通过产品系统升级等方式实现5G消息功能支持。公司云通信服务业务在技术优势、客户资源、运营商渠道等方面形成了核心竞争优势。早在2018年，梦网便开始布局视频短信，是业内最早上线视频短信商用运营的公司之一。在行业解决方案方面，经过近五年的深耕公司形成了规模化模版积累，视频短信已经覆盖银行、证券、基金、汽车、美妆、服饰、餐饮、影视、旅游、航空、游戏等多类型行业应用场景；在客户资源方面，公司一直坚守以客户为中心的理念，二十年来公司已经完成了金融、互联网、政务公共事业以及消费品等新兴重要行业和客户的市场布局，并与行业大客户建立并保持密切的合作关系；在终端厂商合作方面，公司近年来陆续与华为、荣耀、小米、oppo、vivo、三星、魅族、中兴等国内外知名的终端厂商建立了合作关系，为终端原生基础消息服务升级积累了良好的优势。公司基于通信和终端服务领域积累的核心技术，与华为、小米、OPPO、VIVO达成合作，支持8亿终端覆盖和线上运营，形成了与众多上下游企业的探索和布局。盈利预测与投资建议：
    公司作为国内领先云通信服务商，不仅在企业短信领域做大做强，同时也紧跟5G网络建设脚步，布局5G消息，云通信业务涵盖众多领域。随着5G消息的规模化推进，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。考虑到短期云通信业务承压以及国际业务发展的不确定性，预计公司24-26年预计归母净利润为2.0/3.8/5.9亿元（24-25年原值为4.9/7.0亿元），维持“增持”评级。风险提示：5G消息发展不及预期、运营商政策变动风险、海外业务发展不及预期、市场竞争加剧等

自营拖累短期业绩，头部券商做优做强导向明确

中金公司(601995)
    事项：
    中金公司发布2024年一季报，营业收入38.74亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%）。总资产6137亿元（YoY-8%），归母净资产1059亿元（YoY+5%），EPS（摊薄）0.26元/股，BVPS为18.55元/股。
    平安观点：
    主营业务均承压、杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-33%/-25%/-18%/-49%，利息净收入-5.9亿元（23Q1为-2.4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比21%/12%/7%/48%/-15%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益4.9亿元（23Q1为-0.4亿元）。费用端相对刚性，24Q1管理费用23.9亿元（YoY-31%），管理费率61.8%（YoY+5.6pct）；信用减值损失0.3亿元（23Q1为信用减值转回0.2亿元），归母净利润率32.0%（YoY-4.4pct）。杠杆倍数4.98倍（YoY-0.7倍，较年初-0.2倍），年化ROE为4.7%（YoY-4.3pct）。
    自营收入同比下滑49%。24Q1权益市场宽幅震荡、结构性行情突出，债市延续向好，公司权益类金融资产占比相对较高，受以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少影响，24Q1公司自营收入18.5亿元（YoY-49%）。金融资产规模收缩，24Q1末自营规模3198亿元（YoY-10%，较年初-9%）。
    费用类业务表现同样承压。24Q1公司经纪净收入8.3亿元（YoY-33%），预计系佣金费率和金融产品代销压力导致。资管净收入2.7亿元（YoY-18%），其中24Q1末中金基金公募资产净值1443亿元（YoY+32%，较年初+13%，据Wind）。投行净收入4.5亿元（YoY-25%），主要是股权融资拖累，据Wind，24Q1公司IPO承销规模8.5亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销金额90.1亿元（YoY-82%），债券承销金额2286亿元（YoY-3%）。
    投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到24Q1公司业绩表现承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至56.8/62.3/68.2亿元（原预测为63.1/69.0/75.3亿元），对应同比变动-7.7%/+9.6%/+9.4%，目前股价对应2024年PB约1.87倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先的行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

2023年公司业绩高增，在手订单充裕

拓荆科技(688072)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.60%，实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%；2024Q1，公司实现营收4.72亿元，同比增长17.25%，实现归母净利润1047万元，同比下降80.51%。公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增4.8股。
    平安观点：
    2023年公司收入利润均高增，期末在手订单较为充裕。2023年，公司实现营收27.05亿元，同比增长58.60%，实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增长75.29%。报告期内，公司不断突破核心技术，并在推进产品产业化和各产品系列迭代升级过程中取得了重要成果，产品市场竞争力持续增强，同时，受益于国内下游晶圆制造厂良好的发展态势，国内半导体行业设备需求旺盛，公司产品销售订单大幅增加，2023年出货超过460个反应腔，使得公司业绩维持高增长趋势。在手订单方面，报告期末，公司在手订单规模较为充裕，达到64.23亿元（不含Demo订单），为后续业绩增长提供保障。
    公司保持高强度的研发投入，在各细分领域取得丰硕成果。2023年，公司研发投入5.76亿元，同比增加52.07%，研发投入占营收比例为21.29%，公司通过高强度的研发投入，保持细分领域内产品技术领先，同时，不断丰富设备产品品类，拓宽薄膜工艺应用覆盖面，在新工艺机型的研发验证以及产业化应用等方面均取得了优异成果。PECVD领域，公司推出新型PECVD反应腔（pX和Supra-D），采用新型反应腔配置的LoKⅡ、ACHM、SiH4、TEOS等薄膜工艺设备均已出货至客户端验证；ALD领域，公司首台T-ALD（TS-300Altair）设备通过客户验证，取得了突破性进展；SACVD领域，公司新推出等离子体处理优化的SAF薄膜工艺应用设备并出货至客户端验证，进展顺利；HDPCVD领域，公司首台
    HDPCVD设备（沉积USG薄膜）通过客户验证，实现了产业化应用，并持续获得客户订单，出货至不同应用领域的不同客户端进行产业化验证，累计出货超过40个反应腔；混合键合设备方面，公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione300以及晶圆混合键合前表面预处理产品Propus顺利通过客户验证，实现了产业化应用。
    2024Q1公司收入维持增长，利润略承压。2024Q1，公司实现营收4.72亿元，同比增长17.25%，实现归母净利润1047万元，同比下降80.51%，实现扣非归母净利润-4421万元，同比下降325.07%。公司净利润下滑幅度较大，主要原因为：1）2024Q1公司验收机台主要为新产品，验收周期长于成熟产品，因此，2024年季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）2024Q1公司出货金额同比增长超过130%，相关费用有较大幅度的增加；3）2024Q1公司不断拓展新产品和新工艺，研发费用达1.53亿元，同比增长78.09%。综上原因，2024Q1公司费用增幅远大于收入增幅，导致公司扣非前、后归母净利润同比下降。
    投资建议：公司是国内薄膜沉积设备龙头企业，拥有PECVD、SACVD、ALD、HDPCVD、键合设备等丰富的产品组合，稀缺性强，卡位优势明显，在手订单充裕，虽然Q1净利润略承压，但公司核心竞争力未发生变化，未来业绩稳定增长仍具有较强的确定性。根据公司2023年报&2024年一季报及对行业的判断，我们预计公司2024-2026年EPS分别为5.15元（前值为5.53元）、7.13元（前值为7.35元）、9.32元（新增），对应2024年4月30日收盘价的PE分别为35.3X、25.5X、19.5X，公司卡位优势明显，外部市场环境友好，成长潜力可观，我们看好公司未来的发展，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术创新及新产品开发风险。半导体技术日新月异，新的市场需求层出不穷，若公司产品迭代速度无法满足技术进步带来的设备新需求，可能对公司的业绩成长性带来不利影响。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于半导体产业，若国内晶圆厂的扩产节奏放缓，将直接影响公司业绩。3、市场竞争风险。国内半导体设备厂商存在互相进入彼此业务领域并开发同类产品的可能，公司可能面临国际巨头及潜在国内新进入者的双重竞争，如果公司无法有效应对市场竞争环境，可能对公司业绩产生不利影响。

自营拖累业绩、资管表现亮眼，资源配置进一步优化

华泰证券(601688)
    事项：
    华泰证券发布2024年一季报，实现营业总收入61.05亿元（YoY-32.1%），归母净利润22.91亿元（YoY-29.4%）；总资产8626亿元（YoY+1%），归属母公司净资产1815亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）0.25元，BVPS17.26元。
    平安观点：
    自营拖累业绩，杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-11%/-26%/+10%/-23%/-59%，收入占比22%/9%/18%/4%/31%。费用端成本相对刚性，管理费用35.5亿元（YoY-25%），管理费率58.2%（YoY+5.5pct）。信用减值转回2.4亿元（23Q1转回0.9亿元），以及汇兑净亏损0.4亿元（23Q1净亏损5.7亿元），降低利润端降幅，24Q1归母净利润率37.5%（YoY+1.4pct）。24Q1公司杠杆倍数3.96倍（YoY-0.26倍，较年初-0.29倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24Q1公司年化ROE为5.08%（YoY-2.71pct）。
    财富管理：经纪业务同比下滑，资管业务继续保持较好增速。据Wind，24Q1日均股基成交额修复至10217亿元（YoY+3%），但公司经纪净收入13.6亿元（YoY-11.4%），预计系新发基金低迷、金融产品代销压力所致。据Wind，市场两融余额较年初-7%，公司融出资金规模较年初-7%至1049亿元，降幅与市场基本一致，但预计负债成本仍处高位，利息净收入2.3亿元（YoY-23.3%）。资管业务保持较好增速，24Q1公司资管净收入11.1亿元（YoY+10.2%）。旗下公募子公司管理规模继续扩张，据Wind，24Q1末南方基金公募基金资产净值1.16万亿元、其中非货基5380亿元，分别较年初+11%、+10%，华泰柏瑞公募基金资产净值4458亿元、非货基3506亿元，分别较年初+19%、+23%，增幅均高于所有公募基金合计。
    机构业务：投行受政策影响继续承压，自营业务受市场拖累。受股权融资逆周期调节和严把资本市场上市关的政策导向下，据Wind，24Q1公司实现IPO规模45.7亿元（YoY-18%），再融资（增发+配股）承销规模16.8亿元（YoY-95%），债券承销规模2283亿元（YoY+2%），合计实现投行净收入5.8亿元（YoY-26.1%）。24Q1公司自营收入18.8亿元（YoY-58.9%），主要系投资业务已实现损益减少所致。24Q1末公司自营投资规模4392亿元（YoY-2.2%，较年初-8.4%）。
    拟出售AssetMark子公司、进一步优化资产和资源配置，预计实现收益7.96亿美元。4月25日公司公告，拟通过直接协议整体出售方式出售所持美国控股子公司AssetMark全部股权，预计将获得17.93亿美元现金，2024年公司从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约7.9573亿美元（据公司公告）。本次交易仍需取得特定政府部门的同意、批准、通知或备案，仍存在不确定性。AssetMark作为美国领先的统包资产管理平台，自2016年被公司收购以来，一方面贡献了较好的投资回报，2023年AssetMark实现净利润折合人民币8.6亿元、对公司利润贡献约5%；另一方面，借鉴统包资管平台运营经验，公司积极推动平台化发展和财富管理转型升级。
    投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。尽管24Q1受权益市场波动影响，公司业绩短期承压，但当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升，子公司AssetMark的出售也有望支撑年度盈利。维持公司24/25/26年归母净利润预测133/143/158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.80倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

公司年报点评：23年主业净利增119%，降本提效夯实发展

重庆百货(600729)
    投资要点：
    重庆百货发布2023年报。2023年实现收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利润13.15亿元，同比增长48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同比增长41.73%。摊薄EPS为3.31元；加权平均净资产收益率22.59%，经营性现金流净额14.33亿元，同比增长131.35%。2023年分红预案：向全体股东每股派发现金红利1.3561元（含税），现金分红比例45.63%。
    简评及投资建议。
    1、公司2023年收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利13.15亿元，同比增长48.84%；主营业务毛利率同比增加0.28pct至19.89%。其中，4Q收入42.07亿元同比增长10.55%，归母净利1.87亿元同比增长213.17%。
    （A）分业态，2023年百货业态收入增长8.81%至20.15亿元，毛利率增加1.74pct至65.99%；超市业态收入下降5.51%至61.83亿元，毛利率增加1.90pct至17.36%；电器业态收入增长19.52%至29.27亿元；毛利率减少0.06pct至19.77%；汽贸业态收入增长13.18%至60.83亿元，毛利率减少1.05pct至6.25%；其他业态收入下降32.81%至3.58亿元。
    （B）分地区，2023年重庆收入增长5.24%至172.31亿元，毛利率增加0.24pct至19.34%；四川收入下降11.52%至2.92亿元，毛利率增加7.94pct至51.38%；贵州收入下降28.63%至569万元；湖北收入下降7.21%至3472万元。
    （C）分渠道，2023年线上、线下销售额各27.27亿元、313.31亿元，销售占比各8.01%和91.99%。
    2、公司2023年新增4家门店（1家超市+3家汽贸），关闭14家门店（11家超市+2家百货+1家汽贸），截止年末281家门店；24年拟关闭7家门店（1家百货+6家超市），已在23年进行减值测试。
    3、2023年期间费用率减少2.08pct至19.59%。其中销售费用率同比减少1.67pct至13.75%，主因经营人员薪酬及租赁费用下降；管理费用率同比减少0.3pct至5.05%，主因管理人员薪酬、折旧摊销下降；研发费用率同比减少0.02pct至0.14%；财务费用率同比减少0.09pct至0.65%。
    4、测算2023年主业净利增119%。2023年公允价值变动净收益6425万元；投资收益增长11%至6.62亿元；资产处置收益4044万元。公司2023年确认资产减值损失3.63亿元，较2022年增加7384万元。最终归母净利润增长48.84%至13.15亿元，扣非净利润增长41.73%至11.29亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益、公允价值变动和资产处置收益（扣税），2023年主业净利润为6亿增长119%。
    5、推动融合变革创新，系统性提升经营能力：①数智化赋能推进商品、会员、渠道、营销四大融合，会员总数超2000万，全业态融合促销41.5亿元；②供应链变革成效显著，百货、电器深化品牌联合生意计划，超市加强与物美集团产业协同，汽贸培育新能源品牌，积极争取特供车资源；③业务业态创新取得突破，百货加速轻代理、托管业务拓展模式，超市推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售。
    6、精细化管理，系统性降本增效：严格成本管控，大力推动减租降租，全年减租8466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3535万元。
    维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，完成整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。
    更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各14.0亿元、15.5亿元、16.9亿元（原2024-25预测为14.2、16.3亿元），同比增长6.7%、10.3%、9.3%。给予公司2024年7.4亿元零售主业利润18倍PE不变，给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE（原为6x）；分部估值给予合理市值167亿元，目标价37.31元（-11%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

公司信息更新报告：2024Q1成本红利开始释放，收入利润超预期

洽洽食品(002557)
    2023年业绩表现符合预期，2024Q1收入利润超预期
    公司披露2023年报及2024年一季报。2023年营收/归母净利润68.1/8.0亿元（同比-1.1%/-17.8%），2023Q4营收/归母净利润23.3/3.0亿元（同比-6.9%/-15.1%）；2024Q1营收/归母净利润18.2/2.4亿元（同比+36.4%/35.2%），2024Q1收入利润略超预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，并新增2026年盈利预测，预测2024-2026归母净利润分别为10.6（-0.2）/12.7（+0.3）/14.3亿元（同比+32.6%/19.3%/12.4%），EPS为2.10（-0.03）/2.50（+0.05）/2.81元，当前股价对应PE17.9/15.0/13.3倍，维持“增持”评级。
    受益春节时点后移，2024Q1营收增长超预期
    2023年葵花子/坚果/其他产品营收分别同比-5.4%/+8.0%/+1.5%，其中葵花子收入下滑主要受到春节跨期+资源投放相对坚果较少+小品牌冲击等综合影响。受益春节时点后移，2024Q1公司营收同比+36.4%，2023Q4+2024Q1营收同比+8.2%。拆量价：2023年休闲食品营收同比-1.1%（量/价同比-4.6%/+3.7%），均价提升主要系葵珍等高端产品占比提升，优化原香瓜子规格，并加大坚果礼盒投入力度。
    2024Q1成本红利开始释放，2024年盈利能力有望优化
    2023年毛利率/净利率同比-5.2pct/-2.4pct，主要系成本上涨。目前原料成本下行，2023Q4毛利率环比+2.5pct至29.3%，2024Q1毛利率进一步回升至30.4%（同比+1.9pct）。我们预计随低价原料使用，2024年盈利能力望逐步恢复。费用端：2023年费用率13.2%（同比-2.5pct），销售费用率同比-1.1pct（广宣费用投入优化+员工薪酬减少）。2024Q1销售费用率同比+1.7pct，净利率13.2%（同比-0.1pct）。
    产品渠道支撑收入稳健增长，2024年成本下行有望创造盈利空间
    2023年起公司发力县乡渠道，积极布局零食量贩渠道，在抖音等线上渠道积极推进，同时在夜市、茶饮渠道加大合作。我们预计2024年公司有望实现收入端双位数增长，成本下降有望创造盈利空间。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

2024一季报点评：免税租金调后首季，国际客流继续爬坡

上海机场(600009)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，上海机场发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收30.29亿元，同比+40.6%；归母净利润为3.86亿元，去年同期亏损0.99亿元；扣非归母净利润为3.82亿元，去年同期亏损1.01亿元。
    Q1业绩低于预期。Q1公司毛利率为23.5%，环比+2.0pct，恢复至2019年同期的42.5%；归母净利率为12.7%，恢复至2019年同期的25.4%，环比-1.3pct。Q1业绩低于预期，或因为免税租金合同调整影响。Q1相关免税合同收入3.47亿元，同比+5.2%。
    国际客流恢复疫情前8成。2024年Q1浦东机场+虹桥机场的国内航线游客吞吐量/起降架次分别为2229.55万人次/14.41万架次，同比+30%/13%。国际+港澳台航线游客吞吐量/起降架次分别为781.42万人次/5.32万架次，恢复至2019年的81%/89%。随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有进一步增长潜力。
    上海机场免税扣点率调降幅度参考白云机场。上海机场/北京首都机场/白云机场分别于2023年12月/2023年12月/2024年4月公告与中国中免的免税租金调整方案，原有的“流量挂钩+封顶”模式改回为原协议的“保底+提成模式”，同时大幅调降保底及提成（较原协议）。2024Q1是上海机场免税租金调整后的首个季度，未来机场非航收入将与免税销售额强挂钩。白云机场公告T1出境免税项目租金具体条款，基础保底月租金为380万元，销售额提成比例为23.15%；参考该数值，我们推测上海机场免税综合扣点率在25%中枢水平。
    盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。基于最新财务数据，下调上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.06/30.03/37.92亿元（前值为25.96/38.02/45.40亿元），对应PE为44/31/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

业绩持续高增，深化全球化布局

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：赛轮轮胎发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%；归母净利润30.91亿元，同比增长132.07%；扣非归母净利润31.46亿元，同比增长135.64%;毛利率27.64%，同比提升9.22pct。2024Q1，实现营业收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%；归母净利润10.34亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%；扣非归母净利润10.15亿元，同比增长176.54%，环比下降3.13%；毛利率27.68%，同比提升7.36pct，环比降低5.9pct。
    产销高增，盈利能力不断提升。2023年以来，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023年，公司轮胎产量5863.54万条，同比增长35.71%，轮胎销量5578.63万条，同比增长27.07%。2023年轮胎产品实现营收246.18亿元，同比增长22.13%，毛利率28.32%，同比提升9.43pct。原材料的下跌有助于毛利率提升，根据公司年报，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线作为主要原材料，2023年价格分别同比变化-10.10%/-4.28%/-10.61%/-11.42%。2024Q1延续了2023年产销良好态势，轮胎产量1725.27万条，同比增长49.77%，轮胎销量1658.17万条，同比增长43.71%。2024Q1轮胎产品实现收入69.52亿元，同比增长37.46%。2024Q1公司轮胎产品价格同比下降4.35%，环比下降5.06%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%。
    需求回暖原料下行，轮胎高景气。赛轮轮胎年报指出，随着供应链等问题的逐步解决，汽车行业进行了常态化修复。根据中国汽车工业协会数据，2023年全球汽车销量8918万辆，同比增长11%。其中，中国市场销量3009万辆，同比增长12%；美国市场销量1546万辆，同比12.5%；欧洲市场销量1285万辆，同比13.8%。受益于全球汽车销量的增长和出行等带来的刚性消费，轮胎行业需求得到较好支撑，市场规模持续扩大。根据米其林财报数据，2023年全球轮胎销量17.85亿条，同比增长2.3%，半钢胎销量15.73亿条，同比增长2.5%，全钢胎销量2.12亿条，同比增长0.62%。我国作为轮胎生产大国，受益于全球车市回暖以及产品竞争力不断提升，2023年国内轮胎产量持续增长。根据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，2023年全国汽车轮胎总产量7.86亿条，同比增长17.8%，子午线轮胎产量7.51亿条，同比增长18.3%，半钢胎产量6.06亿条，同比增长18.6%，全钢胎产量1.45亿条，同比增长16.9%。随着海外轮胎市场去库存压力的逐步结束，欧美等国际市场进口轮胎数量已呈改善趋势。根据海关总署数据，2023年国内轮胎出口量6.2亿条，同比增长11.6%。为更好的应对“双反”等国际贸易壁垒，国内轮胎企业根据自身发展战略积极出海建厂，持续深化全球化布局，不断提升产品产能，并努力提高全球市场占有率。原材料角度，2023年天然橡胶及合成橡胶价格上半年走势较为平稳，下半年波动起伏，炭黑全年市场价格同比有所降低，呈现波动趋势，钢丝帘线价格先升后降。总体来看，轮胎生产所需主要原材料2023年价格同比有所降低，一定程度上降低了轮胎企业的生产成本。
    产能持续扩张，深化全球化布局。赛轮轮胎是国内首家A股上市民营轮胎企业，也是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。为推动公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力，公司加快全球战略布局。在国内：公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在海外：2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
    液体黄金轮胎推广提升品牌力。公司开展国际首创化学炼胶新材料在轮胎产品上的应用研究，成功研制出了液体黄金轮胎。有效解决“魔鬼三角”难题，“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标可以同时优化，使行车更加安全、节能、舒适。液体黄金轮胎经TüV SüD等国际权威第三方检测机构测试，乘用车轮胎达到欧盟标签法规最高等级AA级。从原材料端来看，平均1条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36公斤、8公斤；从使用端来看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。公司的液体黄金轮胎技术受到广泛认可，荣获第七届中国工业大奖、《中国汽车风云盛典》评委会特别奖等，产品影响力持续提升。
    投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。得益于轮胎景气超预期，叠加公司产能释放，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56（原299.02）/348.65（原333.66）/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.20（原28.43）/50.05（原32.95）/58.83亿元，同比分别增长39.7%/15.9%/17.5%，对应PE分别为12.0x/10.4x/8.8x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

24Q1业绩高增，钛白粉出口亮眼，强化资源保障

龙佰集团(002601)
    投资要点
    事件：龙佰集团发布2023年报和2024年一季报，2023年实现收入267.65亿元，同比增长11.00%；归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%；扣非归母净利润31.16亿元，同比下降4.68%；毛利率26.71%，同比下降3.48pct。2024Q1，实现收入72.88亿元，同比增长4.52%，环比增长12.06%；归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%，环比下降12.29%；扣非归母净利润9.25亿元，同比增长67.21%，环比下降12.68%；毛利率28.29%，同比提升5.24pct，环比小幅提升0.75pct。
    产销创新高，盈利相对稳健。公司抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年钛白粉行情呈M字形走势，波动上行。第一季度，钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；第二季度，成本支撑减弱，需求一般，价格下调；第三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；第四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。钛白粉2023年实现营收177.68亿元，同比增长9.83%，毛利率28.51%，同比下降0.42pct，生产量119.14万吨，同比增长20.36%，销售量115.89万吨，同比增长24.93%；海绵钛产品2023年实现收入22.68亿元，同比增长6.27%，毛利率17.87%，同比降低10.58pct，海绵钛生产5.18万吨，同比增长36.05%，海绵钛销售4.70万吨，同比增长28.15%；铁系产品2023年营收25.73亿元，同比增长3.60%，毛利率49.15%，同比提升4.36pct，铁精矿生产424.08万吨，同比增长16.63%，铁精矿销售433.82万吨，同比减少0.65%；新能源材料2023年实现营收10.47亿元，同比增长59.71%，毛利率-3.31%，同比下降15.66pct，其中磷酸铁生产6.61万吨，同比增长157.80%，磷酸铁销售5.39万吨，同比增长163.61%；锆系产品11.02亿元，同比增长4.99%，毛利率13.33%，同比降低10.18pct。
    出口成钛白粉重要拉动。根据龙佰年报，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白粉产能份额继续逐步扩大。2023年中国钛白粉市场呈上行走势，行业总产量再创新高，达416万吨，同比增长6.3%，累计出口164.18万吨，同比增长16.80%。2019年国内钛白粉出口量突破100万吨关口，2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占52%，欧洲占21%，南美洲占12%，非洲占11%，北美及大洋洲占4%。亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。2023年公司钛白粉销量115.89万吨同比增长24.93%，其中国际销量占比56.47%，随着国内钛白粉的竞争力进一步增强，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。
    巩固龙头地位，加强资源保障。目前，公司主营产品钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。除此之外，海绵钛在建产能3万吨/年，磷酸铁在建产能10万吨/年。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位，窄幅波动。2023年龙佰生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部自用，有效保障公司原料供应。公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。
    持续良好分红回报股东。龙佰集团在持续做好业务经营外，自2011年上市来每年持续分红回馈投资者。根据公司公告和wind数据，2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，派发现金14.34亿元，2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，派发现金7.16亿元，2023年合计分红21.5亿元，占2023年归母净利润66.6%，以2024年4月29日收盘价计算，股息率为4.31%。2024年3月公告2024年第一季度利润分配方案，拟派发现金红利14.3亿元，占2024年第一季度归母净利润150.5%。2011年来累计分红175亿元，平均分红率75.6%。
    投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，持续加码上游钛精矿资源保障，钛白粉业务受益于需求复苏和出口增长，公司持续高分红回馈投资者。考虑项目进度和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为319.71（原324.31）/341.36（原368.99）/374.87亿元，同比增长19.3%/6.8%/9.8%，归母净利润分别为41.43（原40.96）/50.86（原51.33）/60.30亿元，同比增长28.4%/22.8%/18.6%，对应PE分别为12.1x/9.8x/8.3x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。

年报及一季报点评：乘用车座椅业务逐步量产，海外客户获得突破

继峰股份(603997)
    核心观点
    座椅业务前期投入较高，业绩承压。继峰股份2023年实现营业收入215.71亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润2.04亿元（2022年同期为-14.17亿元）。2024Q1公司实现营收52.87亿元，同比增长3.5%，环比下降6.1%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.2%，环比下降61.6%。公司因乘用车座椅跟进订单以及在手订单增加，导致前期费用较高，2023年产生了1.19亿元座椅费用，美洲地区因产能调整产生了一次性费用，导致业绩承压。
    分业务主体，格拉默盈利能力弱，公司加大整合与落实降本增效措施，预计盈利能力将有所提升。分业务主体看，继峰分部2023年实现营收40.13亿元，同比+58.4%，归母净利润1.96亿元，同比+166.4%。格拉默2023年实现营收177.23亿元，同比+13.7%，2023年实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。公司推动降本增效措施的具体落地，包括调整产能布局、采购向低成本区域转移、提高工艺能力、推进原材料补偿机制等。
    乘用车座椅顺利量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司首个乘用车座椅项目已量产且在2023年5-12月累计向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营收6.55亿元。目前公司国内9大基地已完成布局并投入建设中，为了实现公司座椅全球化战略，公司与格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，目前格拉默继峰（德国）已成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。
    乘用车座椅国产替代空间广阔，自主崛起有望突破现有格局。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值1万亿以上），而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被外资所占据。国内本土的配套商具有成本优势与迅速反应能力。继峰已实现新造车势力龙头、国内传统造车龙头、外资品牌、合资品牌等客户布局，实现在手定点项目年化产量100万辆目标，有望成为自主乘用车座椅龙头企业。
    风险提示：商誉减值风险、财务风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持增持评级。考虑到乘用车座椅业务随着新增订单的获取前期投入加大，以及海外收购业务的整合，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.23/8.05/11.66亿元（原2024/2025年为5.94/9.84亿元），维持增持评级。

2023年年报点评：2023年利润承压，期待汽车行业毛利率修复

铭利达(301268)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入40.70亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润3.20亿元，同比下降20.68%。2023Q4公司实现营业收入9.28亿元，同比下降18.45%，环比下降13.47%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降84.63%，环比下降71.07%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入5.55亿元，同比下降42.84%，环比下降40.19%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降120.83%，环比下降168.73%。
    2023年光伏和汽车行业实现较快增长，安防和消费电子行业有所下滑。在SolarEdge、Enphase、比亚迪等国内大客户的带动下，2023年公司光伏和新能源汽车行业实现较快增长。2023年公司光伏行业实现营收23.62亿元，同比增长33.30%；汽车行业实现营收11.89亿元，同比增长49.30%；安防行业实现营收3.61亿元，同比下降0.86%；消费电子行业实现营收1.17亿元，同比下降50.25%。
    2023年汽车行业毛利率下滑明显，拖累整体盈利水平。1）2023年公司综合毛利率18.87%，同比下降2.86pp，主要受到产品结构变化影响。2023年公司光伏行业实现毛利率23.10%，同比提升1.40pp；汽车行业实现毛利率12.50%，同比下降7.84pp，主要是由于行业竞争激烈；安防行业实现毛利率6.37%，同比下降4.34pp。2）2023年期间费用率10.32%，同比增加2.24pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24pp/+1.01pp/+0.73pp/+0.27pp。3）2023年公司净利率为7.85%，同比下降4.66pp。
    公司国内外配套能力不断提升。公司目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设，公司先后在墨西哥和匈牙利设有生产基地，并陆续投产，提升了对海外核心客户的配套服务能力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。

龙头地位稳固，盈利能力改善

伊利股份(600887)
    事项：
    公司发布2023年年报，实现营业收入1257.58亿元，同比增长2.49%；归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%；扣非归母净利100.26亿元，同比增长16.78%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入324.63亿元，同比下降2.60%；归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%；扣非归母净利37.28亿元，同比增长7.97%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税）。
    平安观点：
    成本下行，控费效果显著，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率32.58%，同比上升0.32pct。销售/管理/财务费用率分别为17.89%/4.08%/-0.12%，较同期下降0.71/下降0.26/上升0.09pct。期间费用率的改善带动净利率提升，全年实现净利率8.18%，同比上升0.59pct。公司24Q1单季度实现毛利率35.79%，同比上升2.02pct，原奶价格下降及产品结构优化为毛利率上涨的主要原因。销售/管理/财务费用率分别为18.45%/4.47%/-0.81%，较同期上升1.38/上升0.28/下降0.61pct。公司2024Q1实现净利率18.34%，同比上升7.49pct。
    液奶维持稳定，产品矩阵不断丰富。公司构建了液态奶、婴幼儿营养品、成人营养品、冷饮、酸奶、奶酪六大产品业务群。分产品来看，公司2023年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收855.40亿元/275.98亿元/106.88亿元/6.34亿元，同比增长0.72%/5.09%/11.72%/60.70%。液态奶方面，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动金典有机纯牛奶系列产品零售额较上年保持双位数增长；推出了“舒化”安糖健无乳糖牛奶，成为全球首款控血糖功能牛奶；金典鲜牛奶系列产品零售额较上年实现了54.6%的增长，开创行业高品质发展新赛道。奶粉业务方面，根据尼尔森与星图数据，公司婴幼儿配方奶粉业务的零售额市占份额约16.2%，较上年提升了1.6pct，在细分市场前五家厂商中，增速领先。公司奶酪业务线下（现代）渠道零售额市占
    份额约16.9%，较上年提升了0.6pct。
    全国化战略布局，建立深化销售网络。分渠道看，公司2023年直营渠道实现营收37.14亿元，同比增长1.45%；经销渠道实现营收1207.47亿元，同比增长2.77%。分地区看，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收339.40亿元/315.39亿元/245.36亿元/193.11亿元/151.34亿元。实现正增长的区域为华北/华南/华中/其他地区，分别同比增长2.24%/5.68%/8.08%/5.25%，华东地区营收同比下降8.16%，整体呈现全国稳步发展的趋势。
    财务预测与估值：考虑24年新增煤炭子公司收益，我们调高24年盈利预测；考虑短期内受消费信心不足以及人口出生率下降等影响，乳品消费需求端承压，叠加24年高基数，我们调低25年盈利预测；同时新增26年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为137.29亿元（前值为124.75亿元）、120.79亿元（前值为145.32亿元）、128.60亿元（新增），EPS分别为2.16/1.90/2.02元。对应4月29日收盘价的PE分别为13.1、14.9、14.0倍。公司龙头优势显著，收入端有望随消费复苏的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

原油产量同比增长，公司归母净利润同比提高68%

中曼石油(603619)
    1.公司2023年归母净利润8.1亿
    根据公司年报，公司2023年归母净利润为8.1亿元，同比增长67.9%。其主要原因为公司原油产量提升，2023年，公司温宿油田实现原油产量58.1万吨，比2022年同期增加14.7万吨，同比增长33.82%。
    2.阿克苏价格与成本情况
    盈利情况：2023年，经过我们计算，公司新疆油田区块，原油实现价格为3606元/吨，折合73.1美元/桶。
    成本情况：根据我们计算，新疆区块原油业务的单位成本（包含三费）为1233元/吨，折合25.0美元/桶。
    3.海外区块
    根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。
    坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。
    4.油服订单同比增长
    根据公司《关于2023年第四季度签订合同情况的公告》，公司2023年签订合同金额为37.35亿美元，同比增长29.46%。
    5.盈利预测
    预计公司24/25/26年的归母净利润维持12.8/16.9/20.0亿元，对应EPS为3.21/4.21/5.01元/股。
    风险提示：1）油价大跌，导致公司业绩不及预期的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）岸边油田不能并表的风险；4）油服订单完成情况不及预期的风险。

23年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显，新项目建设实现快速推进

扬农化工(600486)
    投资要点：
    2023年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显。2023年实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%，主要是由于产品销售价格下降导致。扣非净利润15.06亿元，同比下降22.05%。全年毛利率25.6%，同比小幅下降0.08个百分点，净利率13.65%，同比提升2.29个百分点，主要是由于公司采取降本节支措施以及采购节支致成本同步下降，同时23年加强费用管控、土壤修复费用减少、研发费用成本下降等原因。公司从生产降耗、能源节支、维修与辅材费管理做好多点挖潜，全年节支超1亿元。
    子公司经营情况。主要控股参股子公司中，江苏优士实现营业收入20.02亿元，同比下降37.59%，净利润3.47亿元，同比下降45.41%；江苏优嘉实现营业收入54.85亿元，同比下降7.16%，净利润8.42亿元，同比下降1.47%。
    各板块经营情况。2023年原药实现营业收入73.84亿元，同比下降22.20%；制剂实现营业收入16.76亿元，同比下降1.22%；贸易实现营业收入22.24亿元，同比下降49.06%；其他业务实现营业收入1.61百万元，同比下降16.09%。原药毛利率30.16%，同比减少1.37个百分点；制剂毛利率27.39%，同比减少19.67个百分点；贸易毛利率9.96%，同比增加4.05个百分点；其他业务毛利率28.26%，同比减少0.89个百分点。
    产品销量提升，价格下降。从经营数据来看，公司2023年实现原药销量9.65万吨，同比增长10.4%，均价同比下降29.54%，制剂（不折百）销量3.57万吨，同比增长2%，均价同比下降3.5%。根据百川资讯，2023年草甘膦原药均价3.3万元/吨，同比下滑48%，功夫菊酯14万元/吨，同比下滑33%，联苯菊酯18万元/吨，同比下滑39%，氯氰菊酯6.7万元/吨，同比下滑25%。
    项目建设实现快速推进。2023年，公司把辽宁优创作为项目建设的主战场，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，着力抓好一期项目建设，葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，加速推进二阶段施工，加快编制优创二期项目清单。优嘉四期二阶段项目于23年11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。其中优创一期项目预算投资为34.78亿元，累计投入7.60亿元，累计投入占预算比例为22%。
    盈利预测。由于产品价格下降较多，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.27、20.47、23.42亿元（原2024-25预测为21.78亿元、23.61亿元）。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年18倍PE（原为2023年20x），对应目标价76.5元（-21%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

内销增速承压，积极推进产品创新

极米科技(688696)
    事件：公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比-15.77%，归母净利润1.21亿元，同比-75.97%；其中2023Q4实现营业收入11.35亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34亿元，同比-80.02%。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税）。同时，公司23年度以集中竞价方式回购公司股份金额为0.17亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），与公司拟派发现金红利合计占归属于上市公司股东的净利润比例为30.66%。
    收入端，公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，推出了多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求，分产品看，23A核心业务长焦投影收入同比-21.54%，创新产品/超短焦投影收入同比+18.3%/+28.8%。分地区看，23A内外销收入同比-23.1%/+15.6%。受宏观经济环境等因素影响，国内投影市场消费需求复苏缓慢，产品需求面临阶段性压力。公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。23年公司积极拓展海外市场，在欧洲线下渠道建设取得突破，在欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，线下露出与展陈点位持续增加，海外收入仍保持增长态势。
    利润端，公司调整了部分产品销售价格，导致销售毛利率及净利率下滑，使业绩承压。2023年公司毛利率为31.25%，同比-4.73pct，净利率为3.37%，同比-8.5pct；其中2023Q4毛利率为27.91%，同比-5.86pct，净利率为3.01%，同比-9.81pct。分产品看，23A核心业务长焦投影毛利率同比-8.1pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-7/-2.9pct。2023年国内投影市场整体需求承压，公司调整了部分长焦投影产品价格使毛利率有所下滑。海外方面，以阿拉丁智能吸顶投影灯为主的创新产品销售毛利率提升，主要为该产品销售模式自交割基准日2022年6月20日起由To B销售转为To C销售，2023年度平均销售单价提升所致。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.13%、4.22%、10.72%、-0.89%，同比+3.96、+0.87、+1.79、-0.41pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.91%、2.45%、7.2%、-0.35%，同比+3.98、-0.09、+0.33、+2.44pct。销售费用率同比提升，主要由于营运推广费和职工薪酬增加所致。财务费用率波动主要是利息收入增加所致。
    公司发布未来三年（2024-2026年）的股东回报规划，现金分红政策如下：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；未来分红水平有一定保障。投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。根据公司的年报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态PE为41.6x/32.3x/26.5x，我们看好公司未来的发展，调整为“增持”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。