锂电负极领先企业，三季度业绩稳步增长

尚太科技(001301)
    核心观点
    公司2024前三季度实现归母净利润5.78亿元，同比+1.72%。公司为全球锂电负极领先企业，主要产品包括锂电石墨负极和石墨化焦。2024年前三季度公司实现营收36.2亿元，同比+14.2%，实现归母净利润5.78亿元，同比+1.72%。对应2024Q3公司实现营收15.3亿元，同比+27%，环比+24%，2024Q3实现归母净利润2.21亿元，同比+35%，环比+6%；2024Q3实现毛利率24.7%，同比+2.1pcts，环比-0.1pcts，净利率14.5%，同比+0.9pct，环比-2.4pct。
    负极出货稳定增长。2024年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8万吨，同比增长超过55%，对应2024Q3公司负极出货约6.4万吨，环比+23%）我们估算2024Q3公司负极产品单吨盈利约3400-3500元，环比-8%至-10%。展望2024Q4，我们预计公司负极出货有望继续环比增长，达到6.5-7万吨，负极单吨盈利可继续保持稳定。
    公司费用控制稳定，存货微增。公司2024年前三季度费用率合计5.91%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/1.51%/3.1%/1.13%。2024年前三季度公司经营性现金流出5.3亿元，其中2024Q3经营性现金流出4.2亿元，同环比均转负。2024三季度末公司存货13.4亿元，较二季度末增长10%。
    国内产能陆续落地，海外产能逐步推进。国内产能方面，公司2023年底负极产能达到24万吨，伴随北苏二期年产10万吨负极项目逐步落地，预计将于2024年底逐步投产，公司产能将达到34万吨。海外方面，公司继在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立全资孙公司后，10月25日公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元），建设周期预计为24个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.13/9.53/11.27亿元，同比增长13%/17%/18%，结合绝对估值与相对估值的结果，我们认为公司股票合理估值区间为69.35-76.65元，较当前股价有10%-22%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观政策波动的风险。

2024年三季报点评：利息净收入增长亮眼

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收利润增速较前期变化不大。公司2024前三季度实现营业收入508亿元，同比增长7.4%，增速较上半年回升0.3个百分点，变化不大；前三季度实现归母净利润207亿元，同比增长7.0%，增速较上半年回升1.6个百分点，业绩增长平稳。前三季度年加权平均净资产收益率14.1%，较上年同期下降1.5个百分点。
    资产增速不算低。2024年三季度末总资产同比增长14.9%至3.07万亿元，资产增速保持在近两年平均水平附近，结合当前ROE以及分红率来看，这一资产增速并不算低。其中贷款总额同比增长19.6%，存款同比增长18.1%，均保持较高的增速水平。前三季度贷款增长主要来自对公贷款，与行业整体趋势一致。公司三季度末核心一级资本充足率9.43%，较年初下降0.21个百分点。
    净息差比较稳定，利息净收入增长亮眼。公司披露的前三季度日均净息差1.85%，同比仅降低4bps，估计仍然主要受贷款利率下降影响。其中近五个季度的单季净息差基本在1.85%附近波动，三季度单季净息差1.81%，环比下降3bps，但较去年三季度持平，净息差算是比较稳定。受益于较好的净息差表现，公司利息净收入同比增长16.9%。
    手续费净收入同比下降，其他非息收入保持稳定。公司前三季度实现手续费净收入37亿元，同比下降30.3%，估计仍然是受到资本市场波动影响，财富业务收入同比下降。公司前三季度其他非息收入合计117亿元，同比保持稳定。
    不良生成率上升，拨备覆盖率下降。公司三季度末不良率0.76%，较二季度末和年初均持平；三季度末关注率1.08%，较二季度末上升0.06个百分点，较年初上升0.43个百分点。前三季度不良生成率1.26%，同比上升0.37个百分点。公司三季度末拨备覆盖率405%，较二季度末下降16个百分点，较年初下降76个百分点。
    投资建议：公司整体表现较中报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润274/295/319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为6.4/6.0/5.5x，PB为0.86/0.77/0.69x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

公司持续加大研发投入夯实产品力，经营情况稳健向好

芯动联科(688582)
    事件描述
    公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长41.21%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长42.39%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长57.34%；实现基本每股收益0.35元，同比增长29.63%。
    事件点评
    2024前三季度及第三季度公司营收及归母净利润均保持同比40%以上的增长，公司经营稳健向好。2024前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长41.21%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长42.39%。2024第三季度公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%；实现归母净利润8163.27
    万元，同比增长45.53%。公司业绩稳定增长的主要原因是产品经下游用户陆续验证导入，产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，使公司销售收入放量增长。
    2024前三季度公司销售毛利率和销售净利率总体较为稳定，并且仍维持在较高水平。2024前三季度公司销售毛利率为83.97%，较去年同期下降1.78个百分点；2024前三季度公司销售净利率为50.87%，较去年同期提升0.42个百分点。毛利率波动或主要受不同定位产品销售结构变化和公司销售政策（如客户购买量增加之后会给予一定的阶梯定价优惠）影响。净利率略有提升主要受益于期间费用率改善：2024前三季度公司销售期间费用率为39.02%，较去年同期下滑1.27个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.13%、8.90%、-3.40%、30.39%，较去年同期分别变动0.53、-2.36、-0.56、1.12个百分点。
    2024前三季度公司持续加大研发投入，夯实产品竞争力。2024前三季度公司研发投入为8250.84万元，较去年同期增长46.61%；2024第三季度公
    司研发投入为2879.10万元，较去年同期增长24.75%。公司通过持续加大研发投入，一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽公司研发产品的种类。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收4.45、6.23、8.68亿元，同比增长40.5%、39.7%、39.4%；分别实现净利润2.31、3.21、4.38亿元，同比增长39.9%、38.8%、36.5%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.10元，以10月28日收盘价48.01元计算，对应PE分别为83.0X、59.8X、43.8X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

航空新材料保持稳健增长，持续受益于行业高进气度

中航高科(600862)
    事件描述
    中航高科公司发布了2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为38.21亿元，同比增长5.48%；归母净利润为9.12亿元，同比上升8.00%；扣非后归母净利润为8.98亿元，同比上升12.13%；负债合计28.45亿元，同比增长15.22%；货币资金14.90亿元，同比减少7.96%；应收账款45.11亿元，同比增长45.41%；存货12.03亿元，同比增长12.68%。
    事件点评
    航空新材料业务保持稳定增长，盈利能力持续提升。受益于预浸料和炭刹车产品交付增长，航空新材料业务2024年前三季度实现营收37.72亿元，同比增长6.19%，实现净利润9.54亿元，同比增长10.74%。航空先进制造
    技术产业化业务（含高端智能装备业务）2024年前三季度实现营收4546.89万元，同比增长4.64%，实现净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元。2024年前三季度公司毛利率同比提升1.08个百分点达到38.52%，净利率同比提升0.69个百分点达到24.12%，盈利能力持续提升。
    聚焦航空主业，持续受益于航空新材料行业的高景气度。航空复合材料已进入成熟应用期，航空复合材料原材料、复合材料构件在飞机上的应用比例不断增加，公司作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位，承担了民用飞机、商用航空发动机等多项研制及攻关任务，随着全球航空业的持续复苏以及航空零部件国产化进程的持续推进，公司有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.86\1.02\1.23，对应公司10月28日收盘价24.24元，2024-2026年PE分别为28.3\23.8\19.7，维持“增
    持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

电解铝产能满产，盈利弹性增加

云铝股份(000807)
    核心观点
    2024Q3公司归母净利润同比增长31%。2024Q1-Q3营收391.9亿元，同比+31.7%，归母净利润38.2亿元，同比+52.5%，扣非归母净利润36.8亿元，同比+48.8%，经营性净现金流55.73亿元。2024Q3单季度营业收入145.4亿元（同比+20.2%，环比+9.4%），归母净利润13.0亿元（同比+31.4%，环比-4.0%）。
    2024Q3原铝产量同比增长9.8%。今年复产以来，云南来水充足，铝行业供电稳定，公司电解铝产能满产，公司2024Q3电解铝产量79.7万吨，同比增长9.8%，三季度范围内超产3%左右。氧化铝和炭素产量平稳，氧化铝一直维持年化产能140万吨。
    2024Q3南储电解铝现货均价19440元/吨，环比二季度下降1000元/吨；2024Q3广西氧化铝价格3950元/吨，环比增长220元/吨。粗略测算电解铝价格下跌环比减利6亿元，氧化铝价格上涨环比减利1.5亿元；但考虑到二季度的电解槽重启费用以及满产带来的产销量增加和成本下降，公司三季度盈利与二季度相差不多。
    绿电优势突出：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024年上半年公司生产用电结构中绿电比例80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。
    风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19900/20000/20000元/吨（前值19500元/吨），氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，公司用电含税价格为0.44元/度，预计2024-2026年收入525/545/554亿元，同比增速23.1/3.9/1.6%，归母净利润47.10/59.97/62.76亿元，同比增速19.1/27.3/4.6%；摊薄EPS分别为1.36/1.73/1.81元，当前股价对应PE分别为7.0/5.8/5.6x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。

第三季度收入同比增长2.23%，经营状况边际改善

中炬高新(600872)
    核心观点
    2024年第三季度收入同比增长2.23%。公司公布三季度业绩，2024前三季度实现营业总收入39.46亿元，同比减少0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比减少145.28%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%；2024第三季度实现营业总收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。
    美味鲜增速环比改善，直销渠道增速较好。2024第三季度美味鲜公司实现收入12.5亿元，同比+2.7%，增速环比2024第二季度改善。虽然2024第三季度公司经营状况边际略有改善，但是终端需求仍然处于较弱状态，短期影响公司改革效果释放。2024第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.4/1.8/1.3/1.5亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%，其中酱油、鸡精鸡粉增长转正。分渠道看，公司经销/直销收入同比-0.9%/+22.6%，其中预计直销渠道受益于礼赠渠道客户增量。
    高毛利产品占比提升，短期调整成果有所显现。2024年第三季度公司毛利率38.8%，同比增加5pct，主要受益于（1）原材料成本价格处于低位，材料采购单价、生产费用、物流成本下降；（2）高毛利产品鸡精鸡粉增速较快，占比同比提升2pct至15%。2024第三季度公司销售/管理费用率6.3%/7.0%，同比-1.9/+1.2pct，主因公司注重费效比，费用投放效率提升。2024Q3公司扣非归母净利润率16.0%，同比提升3.2pct，改革调整已在盈利端有所体现。
    改革措施持续推进，四季度及2025年有望改善。此前公司对部分鸡精鸡粉产品提价，传导梳理效果仍需观察。由于公司处于改革调整阶段，叠加下游需求短期疲弱，公司经营状况正常波动。2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构等改革措施落地，预计未来推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大，四季度及明年表现有望逐季改善。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。
    盈利预测与投资建议：考虑到下游调味品需求较为疲软，叠加公司内部革新需要磨合，我们下调此前盈利预测，2024-2026年公司实现营业总收入53.0/57.9/62.9亿元（前预测值为55.4/60.8/66.1亿元），同比3.1%/9.4%/8.6%；公司原材料成本价格处于低位，毛利率上行带动盈利改善，2024-2026年公司实现归母净利润7.0/7.7/9.0亿元（前预测值为7.1/7.8/9.4亿元）。综上，实现EPS0.89/0.98/1.15元，当前股价对应PE分别为26.4/23.8/20.5倍，维持优于大市评级。

油气产量同比增长8.5%，新签署4个巴西海上勘探区块合同

中国海油(600938)
    核心观点
    公司第三季度实现归母净利润369亿元，业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入3260.2亿元（同比+6.3%），归母净利润1166.6亿元（同比+19.5%），经营性净现金流1827.7亿元（同比+14.9%），自由现金流874.3亿元（同比+25.6%）。公司2024年第三季度实现营业收入992.5亿元（同比-13.5%，环比-13.9%），主要由于贸易收入减少所致，归母净利润369.3亿元（同比+9.0%，环比-7.7%），扣非归母净利润为366.7亿元（同比+9.9%，环比-7.7%），业绩符合预期。
    公司油气净产量再创新高，桶油成本持续优化。公司2024年前三季度油气销售收入为2714.3亿元（同比+13.9%），油气净产量达到542.1百万桶油当量（同比+8.5%），其中国内净产量369.2百万桶油当量（同比+6.8%），得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，海外净产量172.9百万桶油当量（同比+12.2%），得益于圭亚那Payara项目投产的产量贡献。公司前三季度石油液体平均实现价格79.0美元/桶（同比+2.9%），与布伦特原油均价贴水2.8美元/桶，较去年同期收窄2.3美元/桶，一方面受益于国内油价与布伦特油价价差收窄，另一方面受益于加拿大油砂折价大幅收窄。
    持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进，新签署4个巴西海上勘探区块石油合同，看好公司长期成长。公司2024年资本开支目标为1250-1350亿元，前三季度资本开支为953.4亿元，同比增加58.8亿元（+6.6%）。勘探方面，前三季度共获得9个新发现，成功评价23个含油气构造；开发方面，渤中19-2油田开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目、深海一号二期天然气开发项目等7个新项目顺利投产，其他新项目正稳步推进。公司2024-2026年中国净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。2024年10月17日，公司宣布签署了4个巴西海上勘探区块的矿税制石油合同，总面积约2600平方公里，水深600米至3000米。其中公司拥有桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/973个区块20%的非作业者权益。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1498/1564/1633亿元，摊薄EPS为3.15/3.29/3.43元，对于当前A股PE为8.7/8.3/8.0x，对于H股PE为5.5/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。

制冷剂上涨趋势延续，看好四代制冷剂布局

三美股份(603379)
    核心观点
    制冷剂产品环比价增量减，2024年前三季度归母净利润同比增长136%，第三季度归母净利润同比增长64%。，环比下降23%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入30.39亿元，同比+16.50%，实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，实现扣非后归母净利润5.85亿元，同比+222.66%。其中第三季度公司实现营业收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比+292.89%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28%/18.40%，分别同比+14.88/+9.28pct；第三季度毛利率和净利率分别为31.08%/17.56%，分别同比+18.20/+5.15pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct至4.82%，公司管理费用、销售费用同比下降，研发费用同比提升。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。
    制冷剂方面，第三季度为制冷剂传统消费淡季，公司制冷剂季度销量环比下降，但产品价格环比上涨，板块营收环比小幅下降6%。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11万吨，环比-16%/-8%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨，较年初上涨7%，R134a价格为32500元/吨，较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532元/吨，环比+2%；公司制冷剂板块营收8.26亿元，环比-6%。
    氟化氢销量略有下滑，价格环比持平；氟发泡剂量减价增。2024年第三季度，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0%/+1%，两者销量环比变化-11%/-25%，两者营收分别环比变化-11%/-24%。
    公司发布《关于对外投资的公告》，将投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善。2024年9月19日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70亿元，建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油（为9万吨/年ECH的配套原料），三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为，公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固公司在制冷剂业务优势。
    向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000吨（一期500吨）LiFSI项目、5000吨FEP及2.5万吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸项目、9万吨ECH、1万吨R1234yf。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09亿元（前值为48.85/52.63/53.64亿元）归母净利润分别7.31/8.32/9.33亿元（前值为5.45/6.38/7.62亿元），同比增速161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.20/1.36/1.53元；对应当前股价对应PE为35.8/31.4/28.0X。维持“优于大市”评级。

三季报点评：三季度量和价有所影响，盐湖提锂新产能稳步推进

盐湖股份(000792)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收104.49亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%。公司24Q3单季实现营收32.12亿元，Q3环比-28.82%；实现归母净利润9.29亿元，Q3环比-27.33%。
    氯化钾：前三季度氯化钾产量约350万吨，销量约316.56万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为112.35/113.16/124.49万吨，Q3环比+10.01%；Q1/Q2/Q3销量分别为76.43/147.24/92.89万吨，Q3环比-36.91%。总体上，公司通过优化生产和库存管理，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动，为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。
    碳酸锂：前三季度碳酸锂产量约3.09万吨，销量约2.83万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为0.87/1.02/1.20万吨，Q3环比+17.65%；Q1/Q2/Q3销量分别为0.99/1.03/0.81万吨，Q3环比-21.36%。公司全年碳酸锂产量目标4万吨，目前来看可能还会有所突破。尽管今年国内碳酸锂市场经历了显著的波动与调整，但公司依然通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了在该领域的竞争优势。
    4万吨锂盐项目稳步推进：截至目前，公司已完成设计优化及前期手续办理工作（包括立项备案、勘测定界、地质灾害评价、压覆矿产评估、职业卫生评价、水土保持方案、环境影响评价、节能评估报告、安全预评价报告、地震安全性评价、初步设计审查、岩土勘察、土地证等手续）；项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件；已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。项目计划于2024年底核心装置建成。
    风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营收分别为153.90/154.03/171.51(原预测158.15/164.81/183.40)亿元，同比增速-28.7%/0.1%/11.3%；归母净利润分别为49.87/56.02/62.52(原预测49.56/53.57/61.37)亿元，同比增速-37.0%/12.3%/11.6%；摊薄EPS为0.92/1.03/1.15元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，且有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

数据中心订单逐步落地，公司加大费用投入

申菱环境(301018)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比+6.2%，归母净利润1.43亿元，同比-4.11%；其中2024Q3实现营业收入6.72亿元，同比-5.58%，归母净利润0.32亿元，同比-48.07%。
    数据中心订单逐步释放对收入形成支撑
    公司单季度收入增速略有承压。分业务看，我们预计数据服务板块收入增速表现相对较好。根据24H1的情况，公司新增的数据服务板块订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，我们预计订单陆续交付落地将助力整体收入的增长。公司单季度整体收入增速略有下滑，因此我们预计工业、特种、公建及商用板块可能表现相对较弱。
    公司加大销售费用投入
    2024年前三季度公司毛利率为26.37%，同比-1.8pct，净利率为6.94%，同比-1.24pct；其中2024Q3毛利率为26.2%，同比-0.64pct，净利率为4.38%，同比-4.72pct。毛利率同比有所下降，我们预计是季度间收入结构变化所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、6.18%、5.51%、0.6%，同比+1.23、-0.83、+0.81、-0.09pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.39%、6.73%、6.04%、0.94%，同比+1.63、+1.14、+1.02、+0.26pct。公司销售费用率同比提升较多，我们参考24H1的情况，预计主要是销售规模增加，销售薪酬增加及海外业务前期开拓所致。
    投资建议：我们认为，后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长，新增订单将逐步落地。同时，随着公司海外业务的扩张，收入利润规模有望进一步提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.1/2.6亿元（24-25年前值3.2/4.3亿元），对应PE分别为38.4x/29.3x/23.9x，下调至“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等；订单确认进度不及预期；股权激励业绩目标完成不及预期。

汉方并表增厚利润，股权激励利好中长期发展

贵州三力(603439)
    事项：
    公司公布2024年三季报，实现收入14.47亿元（+49.26%），归母净利润1.94亿元（+22.89%），扣非后归母净利润1.87亿元（+22.16%），公司业绩符合预期。
    其中24Q3单季度实现收入5.27亿元（+55.50%），归母净利润0.77亿元（+35.17%），扣非后归母净利润0.74亿元（+31.68%）。
    平安观点：
    汉方并表增厚业绩，整合效果有望逐步体现。与2024H1业绩相比，公司24Q3单季度收入和净利润增速进一步提升，净利润增速低于收入增速预计受折旧增加以及并购导致的财务费用增加等因素影响。2024年前三季度公司毛利率69.28%（-4.29pp），毛利率下降我们认为主要是因为并购的汉方、德昌祥盈利能力暂时低于原有开喉剑业务；净利率13.74%（-2.50pp）。我们认为伴随着整合效果逐步体现，公司经营情况有望逐步向好发展。
    适时推出股权激励计划，利好中长期发展。2024年9月公司通过了股份回购议案，拟回购8000万元到1.2亿元，全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。截至2024年9月30日，已累计回购9995万元，786.93万股。10月8日，公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予523万股，授予价格为7.50元/股。解锁条件综合考虑了中成药营业收入、过亿品种数量以及营业收入增长率，其中2025-2027年中成药营业收入考核目标值分别为31亿、36亿、40亿元。我们认为公司在德昌祥、汉方、无敌等标的并购完成后，适时推出股权激励计划，有望绑定核心人员利益，利好中长期发展。
    看好公司整合效果体现，维持“推荐”评级。我们维持公司24-26年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前股价对应2024年PE为16.5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）并购整合不及预期：公司并购标的存在整合不及预期风险。2）核心产品降价风险：目前公司开喉剑系列产品收入占比较高，存在集采降价风险。3）二线品种放量不及预期风险：公司经过并购大幅扩充产品管线，但二线核心产品存在放量不及预期可能。

三季度净利润同比增长55%，平台型供货矩阵持续放量

拓普集团(601689)
    核心观点
    客户与产品齐发力，前三季度净利润同比增长40%。2024年前三季度，拓普实现营收193.5亿元，同比36.8%，归母净利润22.3亿元，同比+39.9%，扣非净利润20.2亿元，同比+34.8%；单季度看，24Q3拓普营收71.3亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润7.8亿元，同比+54.6%，环比-4.1%；扣非净利润7.3亿元，同比+53.7%，环比+4.0%。整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。
    规模效应持续释放加持下毛利率环比提升。24Q3拓普销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/5.2%/0.8%，同比-0.1/-1.0/-0.6/-1.5pct，环比+0.1/-0.2/+0.4/+0.2pct，整体看费用管控稳定；24Q3毛利率20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，归母净利率10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct（Q1政府补助0.58亿元，Q2为1.1亿元，Q3为0.4亿元），1-9月公司折旧摊销12.3亿元（营收占比6.36%），Q3为4.3亿元(营收占比6.07%)，公司规模效应持续兑现；前三季度公司减震器营收33.2亿元，同比+14.9%；内饰营收60.2亿元，同比+25.8%；底盘营收60.1亿元，同比+33.1；热管理营收15.0亿元，同比+28.4%；汽车电子业务实现营收12.9亿元，同比+940.3%，平台型优势持续体现。
    优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户（25年销量有望增长20-30%）、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。
    风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。
    投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端客户销量后续增量的持续，维持盈利预测，预计24/25/26年拓普集团归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元，对应EPS为1.75/2.30/2.84元，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：Q3扣非业绩增速223%，“云服务+人工智能+数据要素”驱动成长

云赛智联(600602)
    事件:
    10月26日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收40.12亿元，同比+8.25%；归母净利润1.58亿元，同比+1.22%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+39.45%2024Q3，公司营收11.22亿元，同比-7.13%；归母净利润为0.45亿元，同比-28.95%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比+223.46%
    投资要点:
    深入发展主营业务，有望受益“数字经济”持续发展
    公司持续专注云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品等三大板块。2024Q3，公司扣非后归母净利润增速较高，主要系2023Q3公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。
    9月19日，国家发改委表示，持续推进新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局，促进先进制造业和现代服务业、实体经济和数字经济深度融合；4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。
    2024Q3毛利率同比+2.58pct，成本费用持续优化
    公司整体盈利能力较为稳健，Q3毛利率有所提升。2024年前三季度，公司销售毛利率为19.59%，同比+0.77pct；销售净利率4.17%，同比-0.54pct。2024Q3，公司销售毛利率为21.72%，同比+2.58pct，环比+2.51pct；销售净利率4.07%，同比-2.31pct，环比-0.22pct。
    公司费用管控成效显现。2024Q1-Q3，公司的销售/管理/研发费用率分别为4.78%/4.70%/7.16%，同比-0.54/-0.42/+0.28pct。2024Q3，公司的销售/管理/研发费用率6.37%/5.99%/7.82%，同比+0.73/+0.28/+0.81pct；其中研发费用为0.88亿元、同比+3.47%。
    探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展
    探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：9月13日，公司表示松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，目前正在进行设备安装，争取年内投入使用；2）算力平台服务：公司参股投资上海智能算力科技有限公司各项工作正按计划正常推进中，公司将大力支持参股企业发展，打造自主智能算力产业生态。我们认为，未来公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益。
    10月25日，国家数据局党组书记、局长刘烈宏表示，后续拟出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记、公共数据授权运营等方面的7份政策文件，促进数据“供得出、流得动、用得好、保安全”。2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加
    速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.32/2.85/3.61亿元，EPS为0.17/0.21/0.26元/股，当前股价对应PE为88.13/71.78/56.75X，维持“增持”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

盈利能力稳健，中期分红回报股东

宇通客车(600066)
    核心观点
    海内外共振，宇通客车前三季度净利润同比增长132%。宇通客车2024年前三季度营收240.8亿元，同比+27.0%，归母净利润24.4亿元，同比+131.5%，扣非净利润20.7亿元，同比+164.1%；单季度来看，24Q3宇通客车实现营收77.4亿元（销量10791辆，同比-3%，环比-16%），同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润6.4亿元，同比+41.1%，环比-25.8%，整体看得益于海内外销量共振，公司业绩持续释放。盈利能力稳健，首次中期分红加强股东回报。24Q3公司会计政策有所调整，原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算，还原会计政策变动影响后，24Q3宇通毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct；归母净利率9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct；费用层面（还原会计政策变动影响），24Q3销售/管理/研发费用率为6.9%/2.1%/4.8%，同比-0.4/-0.1/-0.2pct，环比-1.4/-0.2/+0.4pct，整体看费用管控稳健；同时宇通发布2024年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5元，合计派发金额为11.1亿元（分红率45.5%），持续加强股东回报。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。
    展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
    风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
    投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测，预计24-26年净利润33.4/40.5/47.6亿元（原31.6/40.3/47.5亿元），EPS为1.51/1.83/2.15元（原1.43/1.82/2.15元），维持“优于大市”评级。

三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖

北京人力(600861)
    核心观点
    2024Q3归母净利润同增85%，盈利能力改善明显。2024年前三季度，公司实现营收331.8亿元/+15%；实现归母净利润6.4亿元/+85%；扣非后归母净利润4.0亿元/+138%。2024Q3，公司实现收入113.1亿元/+18.4%；归母净利润2.1亿元/+52.3%；扣非净利润1.26亿元/+33.0%。
    聚焦人力资源业务子公司北京外企（FESCO），2024年前三季度，北京外企实现收入331.5亿元/+16.0%；实现归母净利润6.5亿元/+1.8%，业绩承诺完成率109.7%；扣非后归母净利润4.1亿元/+3.7%，业绩承诺完成率73.3%（目标为5.63亿元）。2024Q3，北京外企实现营收113.1亿元/+18%；实现归母净利润2.1亿元/+52%；实现扣非净利润1.3亿元/+33%，内部降本增效助力&补贴顺利到位综合助力下，公司三季度盈利能力环比上半年改善明显。
    收入规模效应持续显现。2024年前三季度，公司归母净利率为1.9%/+0.7pct，扣非后归母净利率为1.2%/+0.6pct，毛利率为5.7%/-0.9pct，毛利率走低系外包业务占比提升结构性拉低毛利率，销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/0.1%，分别同比-0.3pct/-0.5pct/-0.2pct。2024Q3，公司归母净利润率2.2%/+0.2pct，毛利率5.88%/-0.5pct，销售/管理/研发费率分别同比-0.45/-0.01/-0.13pct，规模效率带动下各项成本费用率均有改善。内部整合简化管理层级，成立AI招聘合资公司提升招聘效率。2024年10月，公司全资子公司北京外企（FESCO)向上市公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家公司股权，主要为加强公司集团化管理平台建设，简化管理层级优化治理架构。公司与昆仑万维成立合资公司，探索AI技术在招聘领域的应用，其中外企数科（北京人力全资子公司）持股占比41%，昆仑万维持股占比39%，金天科技占剩余20%股权。
    风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：综合考虑目前企业用工意愿处低位的现状，我们下调2024-2026年收入预测至449/524/612亿元（调整幅度-1.1%/-1.6%/-1.3%），跟随下调归母净利润预测至8.57/9.76/10.99亿元（调整幅度-8.4%/-8.4%/-8.2%），当前股价对应PE为12.4/10.9/9.7x。受外部经营环境影响，上半年公司经营尤其是利润端表现呈现一定压力（2024H1归母净利润同比-13%），股价表现也随之走低。但三季度以来公司内部推行降本增效，季度盈利能力边际改善显著，且核心大客户补贴也顺利到位，再度印证了公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”的核心竞争力。综合考虑公司现阶段估值性价比与降本增效后利润的持续向好预期，维持公司“优于大市”评级。

Q3盈利下滑，静待优质钨矿注入

中钨高新(000657)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。10月25日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收102.3亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比降低34.7%，实现扣非净利润1.7亿元，同比降低26.6%。单Q3看，公司实现营收34.2亿元，同比增长14.0%，环比降低10.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比降低19.3%，环比降低28.8%；实现扣非净利润0.6亿元，同比增长8.3%，环比降低21.7%。
    受行业竞争加剧和原料成本上涨影响，公司Q3盈利下滑。今年以来受环保督察等影响，钨精矿供给受限，价格持续上涨。截至2024年10月25日，钨精矿价格为14.05万元/吨，相较年初上涨14.7%。公司硬质合金和难熔金属制品等产品调价频率滞后于上游钨精矿原料，同时受行业竞争加剧影响，公司产品盈利能力有所降低。2024年公司Q3单季度实现毛利5.05亿元，同比增长5.2%，环比降低15.1%，毛利率为14.8%，同比降低1.2pct，环比降低0.7pct；Q3实现归母净利润0.59亿元，同比降低19.3%，环比降低28.8%，净利率为1.7%，同比降低0.7pct，环比降低0.4pct。
    柿竹园钨矿注入在即，完善钨产业链资源端布局，有望改善公司盈利。9月4日，公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式收购湖南柿竹园有色金属公司100%股权，标的估值51.9亿元，拟发行股份支付对价47.9亿元，现金支付4亿元。柿竹园公司为五矿集团控股子公司，旗下主要资产为柿竹园钨矿采矿权。2023年柿竹园公司实现净利润3.61亿元，2024Q1实现净利润1.43亿元，具有较强的盈利能力。公司作为五矿集团旗下钨产业平台，柿竹园公司注入有望完善公司钨产业链资源端布局，提升公司盈利能力。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.92/7.72/8.21亿元，同比增速分别为-39.7%/+164.3%/6.3%，当前股价对应的PE分别为45/17/16倍。公司是五矿集团旗下钨产业发展平台，是中国硬质合金和刀具龙头。公司当前柿竹园优质钨矿注入在即，后续其他钨矿也有望持续注入，预计将大幅提升公司盈利能力。维持“增持”评级。
    风险提示：钨矿注入进度不及预期风险；硬质合金行业竞争加剧风险；刀具行业需求大幅下滑风险。

Q3盈利能力环比提升，股权激励彰显信心

宇邦新材(301266)
    公司披露2024年三季报，前三季度业绩同比-61%，三季度盈利能力环比提升；公司推出股权激励计划，彰显公司发展信心；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024Q3业绩环比增长690.21%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收24.77亿元，同比增长21.04%；实现盈利0.46亿元；同比减少60.54%，扣非盈利0.39亿元，同比减少65.76%。按照业绩计算，2024Q3公司实现盈利0.10亿元，同比减少76.58%，环比增长690.21%。
    盈利能力环比提升：2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降6.54个百分点至6.06%，综合净利率同比下降3.89个百分点至1.86%。其中，2024Q3公司实现毛利率4.08%，环比下降2.32个百分点；实现净利率1.28%，环比提升1.15个百分点。
    股权激励计划彰显公司发展信心：2024年10月，公司披露2024年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量约25.78万股。业绩考核目标分别为：1）第一个归属期：以2022年-2023年平均焊带产品出货量为基准，2024年焊带产品出货量增长率不低于37%（3.80万吨）；或以2022年-2023年平均营业收入为基准，2024年度营业收入增长率不低于34%（31.98亿元）；2）第二个归属期：以2022年-2023年平均焊带产品出货量为基准，2024年与2025年累计焊带产品出货量增长率不低于114%（5.93万吨）；或2024年与2025年累计营业收入增长率不低于95%（46.54亿元）。
    公司产品线丰富，可结合光伏新技术进行针对性出货：随着N型TOPCon电池的快速产业化，公司适用于N型TOPCon电池组件的焊带占比逐步提升。同时公司焊带产品线覆盖HJT、XBC等技术路线，研发了适用于不同组件的焊带产品，可配合光伏下游新技术渗透实现针对性出货。
    估值
    结合光伏焊带供需格局、组件环节价格趋势、光伏新技术导入节奏，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.80/2.04/2.48元（原预测2024-2026年每股收益为1.95/3.01/3.85元），对应市盈率51.9/20.3/16.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

改革期业绩阶段性承压，发力品牌建设蓄力长期发展

上海家化(600315)
    公司10月28日公告1-3Q24营收44.77亿元、同比-12.07%，归母净利润1.63亿元、同比-58.72%，扣非净利润1.2亿元、同比-59.74%，经营性现金流同比+28.6%。
    单季度看，3Q24营收11.56亿元、同比-20.93%，归母净利润亏损7530万元/扣非净利润亏损1.15亿元，改革阵痛期收入与利润均有所承压。
    经营分析
    改革期主动战略性调整，线上/线下经销商转自营、百货渠道降低库存等一次性影响扰动业绩表现。3Q24受主动调整影响毛利率同比-3.2PCT至54.5%，销售费用率同比+6.8PCT至50%、主要系收入下降&加强品牌投入，管理费用率同比+0.2PCT至11.4%、持续加强成本管控，研发费用率同比+0.6PCT至3.1%，归母净利率-6.5%、同比-12.9PCT。
    线上运营持续增强，聚焦品牌建设。六神线上增长提速，Q3电商GMV双位数增长；玉泽加速完善小红书和抖音平台达人矩阵建设，打造和全国重点三甲医院医研合作优势、凸显医研共创&敏肌护肤心智；佰草集8月独家冠名檀健次首站个人演唱会，Q3重磅首发紫御龄至臻抚纹系列；美加净持续运营自有IP“老baby”。
    密集推进品牌营销活动，看好双十一表现，Q4国内电商收入有望恢复正增长。双妹与佰草集亮相李佳琦《新所有女生的offer》，双妹玉容霜双11李佳琦开播1分钟售罄，佰草集新品啵啵霜系列助力销售。
    盈利预测
    公司将持续深化事业部制改革，品牌端聚焦终端用户和品牌建设、提升核心品牌市场份额，渠道端聚焦线上，期待改革显效、业绩逐步向好。
    考虑到改革显效仍需一定时间，短期业绩有所承压，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润2.7/3.6/4.7亿元、同比-47%/+35%/+29%，对应24-26年PE分别为44/33/25倍，下调至“增持”评级。
    风险提示
    渠道拓展/营销投放/品牌建设不及预期，行业竞争加剧

2024Q3业绩超预期，看好公司外用给药管线持续丰富

九典制药(300705)
    事项：
    公司公布2024年三季报，实现收入21.46亿元（+13.36%），归母净利润4.50亿元（+45.08%），扣非后归母净利润4.18亿元（+44.84%）。公司业绩超出此前预期。
    其中2024Q3单季度实现收入7.80亿元（+15.47%），归母净利润1.66亿元（+47.38%），扣非后归母净利润1.63亿元（+47.37%）。
    平安观点：
    2024前三季度超预期，单季度利润体量再创新高。2024Q3公司实现收入7.80亿元（+15%），归母净利润1.66亿元（+47%），超出此前市场预期，同时单季度利润创历史新高。收入端低于利润端，主要是因为核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏联盟集采降价，集采同时降低了公司的毛利率和销售费用率。2024年前三季度公司毛利率73.76%（-4.23pp），销售费用率39.85%（-6.73pp）。公司净利率提升明显，2024年前三季度达到20.96%（+4.58pp）。
    外用给药管线快速丰富，创新产品无惧格局变化。截至2024H1，公司已进入注册程序的外用给药有利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等，预计这些品种有望在1-2年内陆续获批，大大丰富公司外用给药管线。目前凝胶贴膏行业新进入者主要围绕洛索洛芬钠凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏两个品种进行仿制，而公司后续在研品种不乏改良型新药，具有更好的竞争格局。因此，我们认为即使后续有新进入者，公司有望凭借产品管线和创新属性维持领先地位。
    看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到三季报业绩超预期，我们将公司24-26年净利润预测提升至5.52亿、7.26亿和9.10亿元（原预测为5.05亿、6.76亿、8.86亿元），当前股价对应2024年PE仅22倍，维持“推荐”评级。
    iFinD，平安证券研究所
    风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在失败或不及预期风险；2）降价风险：公司核心产品存在集采降价超预期可能；3）竞争格局恶化风险：目前以BE方式申报生产的新进入者较多，一旦获得CDE批准，则公司核心产品将面临短期竞争格局恶化的局面。

高质量稳健增长，双十一稳定发挥

珀莱雅(603605)
    事项：
    公司2024前三季度实现营收69.66亿元(+32.72%)，归母净利润同比增长33.95%至9.99亿元。扣除非经常性损益后为9.71亿元(+33.81%)。eps（基本）=2.53元。毛利率为70.07%(-1.11pct)，净利率为14.68%(-0.09pct)，销售费用同比（下同）+42.29%至32.32亿元，销售费用率46.39%，+3.12pct；管理费用-4.88%至2.73亿元，管理费用率3.91%，-1.55pct；研发费用1.42亿元，研发费用率2.04%，-0.41pct；财务费用率-0.57%，+0.26pct。
    单季度营收同比增长21.15%至19.65亿元，归母净利润同比增长20.72%至2.98亿元。
    平安观点：
    在美妆整体经营弱化的环境下，公司Q3获得高质量的稳健增长，业绩符合预期。根据国家统计局，社零中化妆品类1-9月零售额同比-1%至3069亿元，而公司三季度获得双20%+的收入和归母净利润增速，持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化，其中H1毛利率为69.82%，Q3单季度为70.71%（同比-1.95pct），上半年销售费用率为46.78%，Q3单季度为45.40%（较上年同期+2.78pct）；单季度净利率为15.19%（同比-0.02pct）。
    步入Q4后，今年各电商平台双十一战线拉长，美妆品牌竞争较为激烈，公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号，天猫抢先购（10月21日20:00-10月23日24:00）快消榜珀莱雅品牌排第一名，第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻；美妆榜珀莱雅同样排名第一，第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段（10月14日20:00-10月17日24:00），巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。
    投资建议：美妆行业增速放缓，同时竞争激烈，公司继续坚持大单品策略，以优质产品和运营抢占市场份额，获得稳健地高质量增长，且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司2024-2025年的业绩预测，并略调整2026年预测，2024-2026年对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.08亿元（2026年原预测为23.09亿元），对应当前市值（2024-10-28市值）分别约24.7、20.1和16.6倍PE。公司作为国货龙头，近年来形
    成了系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届，管理层变动，若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。

三季度归母净利环比提升，钛白粉出口仍较强

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司2024年三季度归母净利润环比提升。公司2024年三季度营收70.7亿元（同比+1%，环比+9%），归母净利润8.4亿元（同比-4%，环比+9%），扣非归母净利润8.5亿元（同比-1%，环比+14%）。毛利率/净利率为25.8%/11.9%，期间费用率11.3%，同比略有下滑。营收及归母净利润环比增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长。
    2024年三季度钛白粉出口量同比提升，海外部分地区价格上涨。我国钛白粉供给仍在增加，据卓创资讯，2024年前三季度我国钛白粉行业总产量达282万吨，同比增加15万吨，增幅6%。国内钛白粉市场供需偏弱，均价有所下滑，据Wind数据，2024年三季度国内金红石型钛白粉均价约15148元/吨（同比-4%，环比-6%）。但海外部分地区价格提升，如欧盟在反倾销增加关税后，当地钛白粉价格提升，据Bloomberg数据，2024年三季度欧洲钛白粉价格3360美元/吨，环比上涨453美元/吨，涨幅16%。2024年三季度我国钛白粉出口量46.7万吨，同比增加5万吨，增幅12%，出口依然保持较高增速。
    钛精矿价格稳固高位，铁精矿价格有所下行。据百川盈孚，2024年三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2227元/吨（同比+4%，环比+1%）。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位坚挺。铁矿石震荡下行，需求偏弱。据Wind数据，2024年三季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为754元/吨（同比-8%，环比-11%）。
    海绵钛市场价格下行。据Wind数据，2024年三季度0级海绵钛市场均价48212元/吨（同比-14%，环比-8%）。行业产量增速较快导致运行压力较大，而随着环保要求的升级等，海绵钛行业产能集中度有望提升。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧，部分地区需求受宏观经济影响而偏弱，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测为33.95/40.55/47.04亿元（前值为36.4/43.7/48.6亿元），对应EPS为1.42/1.70/1.97元，当前股价对应PE为14.1/11.8/10.2X，维持“优于大市”评级。

三季度归母净利下滑，新项目稳步推进

万华化学(600309)
    核心观点
    2024年三季度公司营收同比提升，归母净利润同环比下滑。公司2024年三季度营收505.4亿元（同比+12%，环比-1%），归母净利润29.2亿元（同比-29%，环比-27%）；销售毛利率/净利率为13.4%/6.6%，同环比下滑；期间费用率5.8%，同环比略有提升。三季度营收同比提升，但归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑，盈利短期承压。2024年前三季度，公司多套装置完成技改扩产及新产能投产，主要产品产销量实现同比增长。然而，部分主营产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致三季度利润同比下降。
    聚氨酯板块营收及产销量均同比增长，需求整体疲软。2024年三季度公司聚氨酯板块营收187.9亿元（同比+8.5%，环比+4.7%），产量/销量为138/141万吨（同比+16%/+14%，环比-6%/+2%）。2024年第三季度，聚氨酯下游需求整体疲软，纯MDI、TDI等产品价格出现下降趋势，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚三季度市场均价分别约为1.95/1.78/1.35/0.87万元/吨。其中，纯MDI面临需求疲软，下游成品库存积压，行业内部竞争加剧；聚合MDI受益于冰箱冷柜以旧换新政策的推动，需求有所上升，叠加建筑市场需求的略微回暖和外销市场的稳定；TDI需求较弱，家居行业原料和成品库存较高；软泡聚醚产品受到家居和汽车行业需求同比下降的影响。
    石化板块营收同环比提升，销量环比下滑。2024年三季度公司石化板块营收224.0亿元（同比+42.4%，环比+6.4%），产量/销量为130/132万吨（环比-6%/-6%）。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。
    精细化学品及新材料板块产销量同比增加。2024年三季度公司精细化学品及新材料板块营收70.2亿元（同比+10.9%，环比+2.1%），产量/销量为45/50万吨（同比+15%/+16%，环比-15%/+4%）。一期POE、柠檬醛项目已经投产，香精香料等新兴业务产业化推进中。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响，聚氨酯下游需求略不及预期，叠加成本高位，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元（原值为173.21/199.38/218.51亿元），对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为17.0/14.5/13.2X，维持“优于大市”评级。

阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期

学大教育(000526)
    核心观点
    2024年三季度实现归母净利润1418.58万元。2024年前三季度，公司实现收入22.47亿元/+25.3%，实现归母净利润1.76亿元/+50.2%，扣非后归母净利润为1.61亿元/+40.5%。单看第三季度，公司实现收入6.27亿元/+15.7%，归母净利润1418.58万元/-49.7%，扣非后归母净利润为912.44万元/-46.0%，差值主要来源于期内发生的非流动性资产处置损益约231.63万元。若剔除股份支付费用则归母净利润为2975.80万元，仍低于我们此前预期（3500万元），考虑系三季度为个性化教育业务淡季，叠加进入下半年以来公司更为积极地新开网点及新招教师产能爬坡导致利润端阶段性承压。
    合同负债余额同比增长18.1%，四季度收入同比有望边际回升。报告期内，公司销售商品、提供劳务获得现金10.89亿元，高基数下同比+16.6%（2023年同期为32.2%）。另一方面，期末合同负债余额为9.83亿元，同比+18.1%（2023年同期13.6%）。总体而言，期内收款增速与合同负债同比均高于收入增速，若后续消课节奏正常，四季度收入增速有望边际回升。
    投入阶段性增加，利润率承压下滑。2024年三季度，公司归母净利率为2.3%/-2.9pct.扣非后归母净利率为1.5%/-1.7pct。毛利率为32.2%/-0.7pct，略微下滑考虑系三季度为应届生毕业季，公司招聘较多新老师，导致人效阶段性下滑。期间费用率为31.0%/+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/20.1%/1.5%/2.4%，分别同比-1.5pct/+4.2pct/持平/持平。其中剔除股权激励费用影响的管理费用率为17.6%，主要系网点扩张新增开办费用及储备教师、咨询师导致的成本提升。销售费用率下滑，系三季度为个性化培训淡季合理安排费用投放。
    风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。
    投资建议：2024年三季度公司利润端承压，考虑是增加师资储备及扩充网点的阶段性影响在业务淡季有所放大。除利润端外，三季度收入同比也略低于我们前瞻预期（+20%），但关注到公司期内销售收款及期末合同负债同比均优于收入表现，我们分析需求边际变化较为有限，更多系收入确认节奏影响。基于此我们对公司四季度看法仍相对积极，考虑到产能爬坡效益逐步释放，四季度收入同比有望边际回升；叠加班课占比提升，利润率亦有望持续改善。综合公司三季度业绩表现及四季度在全年收入占比有限等因素，我们暂时将公司2024-2026年归母净利润预测下调至2.23/2.80/3.48亿元（-12%/-16%/-20%），对应EPS为1.83/2.29/2.85元，对应PE为26x/21x/17x，维持“优于大市”评级。

化妆品业务调整期致收入承压，降本增效支撑毛利结构优化

福瑞达(600223)
    核心观点
    受去年同期地产财务数据有所波动，核心主业保持稳定。前三季度公司营业收入28.03亿元，同比减少17.45%；实现归母净利润1.71亿元，同比减少28.09%。单三季度实现营业收入8.77亿元，同比下降4.82%；归母净利润4391.38万元，同比下降7.76%；扣非归母净利润3927.59万，同比下降12.15%。由于公司去年10月31日完成第二批2家地产公司交接，因此去年三季度仍有部分房地产业务，对公司三季度业绩存在一定扰动影响。
    分业务看，单三季度化妆品业务实现收入5.22亿/yoy-4.9%，毛利率64.48%/yoy+4.4pct。依托产品结构提升和和制造成本降低等方式带动毛利率提升。其中Q3颐莲品牌实现营收2.11亿/yoy-4.1%，前三季度2.0喷雾/嘭润霜销售分别增长21%/54%。Q3瑷尔博士实现营收2.64亿/yoy-10.5%，今年以来闪充水乳/益生菌面膜销售分别同比增长12%/5%，自618后瑷尔博士就产品价格和达人合作机制等方面进行内部调整，预计调整完毕后品牌表现将有所改善。Q3医药业务实现营收1.30亿/yoy+19.3%，毛利率47.43%/yoy-1.68pct，由于去年同期基数较低，同时公司进行销售渠道调整，驱动销售止跌回稳。Q3原料业务实现营收0.77亿/yoy-6.9%，毛利率39.66%/yoy+2.68pct，主要由于高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。
    受去年同期地产业务影响，财务数据存在波动。2024Q3公司毛利率/净利率为51.81%/6.08%，同比下滑3.10/1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率为36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%，分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct。营运能力方面，2024前三季度存货周转天数125天，同比下降3679天；应收账款周转天数43天，同比上升9天，现金流方面，2024Q2经营性现金流净额-0.75亿/-185.09%。以上财务数据均主要受去年同期地产业务影响。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：在外部行业激烈竞争和自身内部调整下，公司三季度收入端有所承压，但通过产品结构优化以及对于费用投放的有效管控，预计核心业务利润端仍表现良好。未来随着公司内部调整完毕，叠加降本增效措施的积极推进，整体业绩有望不断改善。考虑公司化妆品品牌正处于内部调整期，同时医药和原料业务受到行业政策及竞争激烈影响，我们下调2024-2026年归母净利润至2.72/3.26/3.68（原值为3.24/3.74/4.26亿元），对应PE为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。

释放压力，轻装上阵

舍得酒业(600702)
    事项：
    舍得酒业发布2024年3季报，1-3Q24实现营收44.6亿元，同比下滑15.0%，归母净利6.7亿元，同比下滑48.3%；3Q24实现营收11.9亿元，同比下滑30.9%，归母净利0.78亿元，同比下滑79.2%。
    平安观点：
    品味舍得控货调整，收入短期承压。3Q24中高档酒收入9.0亿元，同比下滑35.6%，公司秉持长期发展理念，对品味舍得控量挺价，减轻渠道压力，短期中高档酒收入承压；普通酒收入1.5亿元，同比下滑14.9%。分渠道看，3Q24批发代理收入9.8亿元，同比下滑35.5%，电商销售收入0.7亿元，同比增长39.1%。分市场看，3Q24公司省内收入3.5亿元，同比下滑21.6%，省外收入7.0亿元，同比下滑37.8%。
    毛利率同比下滑，盈利能力承压。3Q24公司毛利率63.7%，同比-10.8pct，我们认为或受产品结构影响。3Q24公司税金及附加占营业收入的比例为17.7%，同比+4.3pct，我们认为主要跟投产节奏有关。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/11.0%/1.3%/-0.4%，同比分别+3.4/+0.2/-0.6/-0.1pct，期间费用率为36.8%，同比+2.9pct。3Q24公司归母净利率6.6%，同比-15.3pct。截至3Q24，公司合同负债1.7亿元，同比/环比-1.5/+0.1亿元。
    双节加强动销，回购彰显信心。国庆期间公司推出定制金条、旅游大奖、现金红包等一系列政策让利消费者，助力市场动销，持续出清库存压力。10月28日晚，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金或自筹资金集中竞价回购股票1~2亿元（占公司总股本0.33%~0.66%）用于员工持股计划或股权激励，彰显长期信心。
    长期战略明确，维持“推荐”。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归
    母净利预测至9.3/9.8/10.9亿元（原值：15.2/16.7/18.2亿元）。虽然绩短期承压，但公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，藏品舍得10年向上拔高产品高度，长期空间可期，依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

各项研发项目进展顺利，受益IC载板国产替代

深南电路(002916)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收130.50亿元（37.92%YoY），归属上市公司股东净利润14.88亿元（63.86%YoY）。
    平安观点：
    公司业绩稳定，各项研发项目进展顺利：2024年前三季度公司实现营收130.50亿元（37.92%YoY），归属上市公司股东净利润14.88亿元（63.86%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是25.91%（2.8pctYoY）和11.40%（1.8pctYoY）。2024第三季度公司实现营收47.28亿元（37.95%YoY），归属上市公司股东净利润5.01亿元（15.33%YoY）。在市场拓展层面，公司积极把握AI加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化。在运营管理层面，公司继续推动数字化与智能制造的价值释放，加强系统级降本控费，提升竞争力。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.67%（-0.52pctYoY）、3.74%（-0.67pctYoY）、7.08%（0.37pctYoY）和0.56%（0.56pctYoY），公司费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。公司各项研发项目进展顺利，通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。新项目建设方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。泰国工厂基础工程建设有序推进。
    国内IC载板领先企业，受益国产替代：根据公司半年报，2023年-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.4%，其中18层及以上的高多层板、封装基板、HDI板仍将以较高的增速增长，未来五年复合增速分别为10%、8.8%、7.1%。公司封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度，在不同产品领域分别取得一系列成果。BT类封装基板中，公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，目前已导入并量产了客户
    新一代高端DRAM产品项目，叠加存储市场需求有所改善，带动公司存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了主要客户的认证审核，为后续发展打下坚实基础。针对FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。
    投资建议：2024年全球主要云服务厂商资本开支规模回升，并重点用于算力投资，带动了AI服务器相关需求增长，叠加通用服务器EagleStream平台迭代升级，服务器总体需求回温。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润为20.98/25.37/30.76亿元，对应PE为26/21/18倍。公司长期受益半导体载板国产化，结合公司当前估值，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。

经营稳健，强者恒强

海天味业(603288)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入203.99亿元，同比上升9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比上升11.14%。24Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比增长9.83%；归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利12.89亿元，同比增长9.11%。
    平安观点：
    盈利能力稳健，毛利率及净利率均呈提升趋势。公司24Q1-Q3实现毛利率36.78%，同比增长1.29ct，成本压力缓解下，毛利率持续增长。24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为5.87%/2.02%/-1.57%，较同期上升0.42/上升0.06/上升0.45pct；实现净利率23.67%，同比上升0.41pct。公司24Q3单季度实现毛利率36.61%，同比增长2.07pct；实现净利率21.84%，同比增长0.11pct。
    全品类录得正增长，彰显龙头韧性。公司顶住外部环境压力，展现出经营韧性。分产品看，24Q1-Q3公司各产品品类均实现正增长，酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收103.38亿元/20.34亿元/34.27亿元/31.66亿元，同比增长7.40%/9.01%/6.38%/19.88%。
    线上表现亮眼，南部增速最快。分渠道看，24Q1-Q3线上渠道实现营收9.42亿元，同比增长34.53%；线下渠道实现营收180.23亿元，同比增长8.22%。分区域看，24Q1-Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收36.93亿元/38.10亿元/42.05亿元/48.16亿元/24.42亿元，分别同比变动11.53%/14.36%/8.16%/6.79%/5.49%，各区域均实现正增长，其中南部地区增速最快。
    财务预测与估值：公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们看好公司长期发展，维持对公司的盈利
    预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为62.51亿元、68.70亿元、75.98亿元，EPS分别为1.12/1.24/1.37元。对应10月28日收盘价的PE分别为40.4、36.7、33.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

晶合集成：公司前三季度业绩大幅改善，产能和研发持续推进

晶合集成(688249)
    主要观点：
    晶合集成公布2024年三季报，2024年前三季度收入和利润改善显著从收入和利润端看：公司2024年前三季度，实现营业收入67.75亿元，同比2023年同期提升35.05%；归属于上市公司股东的净利润为2.79亿元，较2023年同期提升771.94%。公司2024年第三季度，实现营业收入23.77亿元，同比增长16.12%：Q3归母净利润9193万元，同比增长21.60%；Q3扣非归母净利润8470万元，同比增长293%。
    公司营业收入增长，主要系行业景气度逐渐回升，销量增加所致。归母净利润和扣非归母净利润的大幅度增长，主要系公司营业收入同比增长，以及产能利用率维持高位水平，单位销贷成本下降，产品毛利率同北增长所致。
    公司持续加大研发投入，巩固产品技术优势
    公司于2024年10月10号自愿性披露新产品研发进展。公司持续强化技术能力，以现有的技术为基础，进行28纳米逻辑芯片工艺平台开发。公司与战略客户紧密合作，将芯片中数字模块和模拟模块进行同步功能验证，确保该工艺平台的性能和稳定性。目前28纳米逻辑芯片已通过功能性验证，成功点亮TV。
    公司28纳米逻轩平台具有广泛的适用性，能够支持包含TCON、ISP、SoC、WIFI、Codec等多项应用芯片的开发与设计。后续，公司计划进一步提升28纳米逻辑芯片的效能和产品功耗，以满足市场对高性能、高稳定性芯片设计方案的需求。
    28纳米逻辑芯片成功通过功能性验证，为公司后续28纳米芯片顺利量产打下基础，并进一步丰富公司产品结构，助力公司持续稳定发展。未来，公司将继续加大技术研发投入，全面提升公司的核心竞争力。
    显示面板是实现信息显示的重要部件，DDIC是显示面板的核心芯片，公司代工主要产品为DDIC，同时扩展CIS、MCU、PMIC等工艺平台晶合集成主要从事12寸晶圆代工业务，向客户提供DDIC及其他工艺平台的晶圆代工服务，公司主要的代工服务产品应用领域主要为面板显示驱动芯片。公司150nm-90nmLCD显示驱动芯片技术为力晶科技的技转技术基础上进行改良优化，创新升级后形成。从工艺代工平台看，显示驱动芯片DDIC代工是公司主要收入来源从2024年上半年产品分类看，DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主营业务收入的比例分别为68.53%、16.04%、8.99%、2.44%、3.82%，其中CIS占主营业务收入的比例显著提升，已成为公司第二大产品主轴，CIS产能处于满载状态。
    公司主要营业收入来自于150nm至90nm技术节点，55nm技术节点营收占比快速增长
    从2024年上半年制程节点分类看，55nm、90nm、110nm、150nm占主营业务收入的比例分别为8.99%、45.46%、29.40%、16.14%。对比2023年上半年看，公司2023年上半年90nm及以下制程占比公司整体营收的95.17%。其中90nm制程是公司最核心主力营收，达到14.77亿元占比49.92%，110nm制程收入为9.36亿元占比31.65%，150nm制程收入为4.02亿元，占比13.60%。公司较为先进的55nm制程收入为1.43亿元，占比4.83%。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别100.84亿/129.31亿/151.65亿元。归母净利润为5.99亿/9.95亿/14.16亿元，对应EPS为0.30/0.50/0.71元，对应PE分别为71/43/30倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    消费电子需求疲软，DDIC库存高企，市场竞争加剧，技术选代不及预期。

2024年三季报点评：利润扩张势头强劲，资产负债表持续修复

温氏股份(300498)
    投资要点：
    事件：温氏股份发布2024年三季报，前三季度公司实现营收753.84亿元，同比增长16.53%，归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%，扣非归母净利润64.60亿元，同比增长233.30%，基本每股收益0.9664元/股，同比增长126.74%，加权平均净资产收益率17.60%，同比增长29.79%。单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收286.44亿元，同比/环比分别+21.89%/+15.05%，归母净利润50.81亿元，同比/环比分别+3097%/+98.21%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派红利1.5元（含税）。
    截至2024Q3末，公司资产负债率为54.86%，较2024Q2末下降4.09个百分点。2024前三季度经营性现金流净额127.90亿元，现金流持续改善，实现正向现金流入。
    销售均价与成本剪刀差扩大，生猪养殖盈利持续兑现。根据公司9月销售简报数据，2024Q3公司销售肉猪718.78万头，较2024Q2基本持平，前三季度完成肉猪销售2156.21万头，公司2024年肉猪销售目标为3000万-3300万头，以3000万头测算目前完成进度为71.87%。前三季度养猪业务实现同比扭亏并实现可观的收益。公司养猪业务在销售价格与综合成本剪刀差扩大情况下头均盈利预计达到692.10元/头，环比二季度增长161.51%。据测算，公司2024Q3单季度生猪销售均价为19.48元/千克。公司在投资者关系活动记录中表示，7月公司肉猪养殖综合成本约13.8-14.0元/公斤，我们预计2024Q3综合成本预计在13.8元/千克左右。
    养殖成本下降趋势下，养鸡业务实现较好的盈利。综合公司9月销售简报信息，养鸡业务在销量环比增长的情况下预计实现与2024Q2相当的业绩。根据公司9月销售简报数据，公司2024Q3销售肉鸡32300.51万只，环比二季度增长15.21%。2024Q3公司肉鸡销售均价为13.14元/公斤，公司在投资者关系活动记录中表示，7月公司毛鸡出栏成本约11.8-12.0元/公斤，我们预计养鸡业务羽均盈利达到1.24元/公斤，相比2024Q2的1.44下降0.2元/公斤。
    投资建议：公司2024Q3养猪和养鸡业务业绩表现继续亮眼，特别是养猪业务盈利加速释放。四季度在供应压力或持续低位，需求有望呈季节性增长的情况下，猪价景气周期有望拉长，公司养猪业务有望持续兑现盈利。公司肉鸡养殖业务经营稳健，出栏量保持稳健增长，成本下降趋势下，有望继续给公司带来盈利贡献。此外，公司资产负债表和现金流有望持续改善。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1050.73/1129.52/1236.09亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为105.98/107.10/117.57亿元，对应增速分别为+265.86%/+1.06%/+9.78%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.59/1.61/1.77元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/11.57/10.54x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。

2024年三季报点评：业绩表现亮眼，品牌力有望持续提升

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    事件：乖宝宠物发布2024年三季报，前三季度公司实现营收36.71亿元，同比增长17.96%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比增长41.75%，基本每股收益1.18元/股，同比增长37.21%，加权平均净资产收益率12.04%，同比下滑3.10%。单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收12.45亿元，同比/环比分别+18.92%/-6.35%，归母净利润1.62亿元，同比/环比分别+49.11%/+1.11%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税）。
    前三季度销售毛利率显著提升。2024Q3公司销售毛利率41.8%，较2024Q2环比下降1.0个百分点，今年以来随着公司弗列加特、Barf等高端产品占比提升及自主品牌线上渠道销售的积极拓展，公司销售毛利率得到显著提升，2024前三季度公司销售毛利率42.0%，较去年同期提升6.2个百分点。公司前三季度毛利率提升幅度大于期间费用率的提升幅度，公司前三季度期间费用率为25.9%，同比提升3.2个百分点。2024Q3期间费用率为26.0%，环比下降1.3个百分点，同比提升0.4个百分点，其中销售费用率环比下降1.7个百分点，同比提升2.1个百分点。
    公司品牌力有望持续提升。公司作为国货宠物食品龙头，以自有品牌为发展重心，麦富迪作为宠物食品头部品牌，品牌力持续提升，市场占有率在国内同行业中名列前茅，同时麦富迪品牌正向高端化转型，高端系列占比及毛利率有望进一步提升。公司持续培育以弗列加特为代表的高端品牌，提升高端品牌的市场影响力和销售规模，近年来弗列加特销量呈爆发式增长，排名提升较快。另外，自有品牌Waggin’Train在国外的销售规模有望继续做大。公司持续加大研发和营销费用的投入，始终站在消费需求的前沿，持续打造大单品并迭代，品牌力有望持续提升。公司海外OEM/ODM代工业务稳步发展。
    投资建议：公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固，品牌塑造能力得到市场的持续验证。随着宠物食品行业的不断成熟和消费者对宠物食品品质要求的提升，未来宠物食品行业的品牌集中度预计将逐步向成熟市场靠拢，国产头部品牌发展潜力巨大。业务结构方面，公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比均有望持续提升，从而提升公司获利能力。此外，公司在营销推广和客户群体运营方面积累了丰富经验，将有助于提高销售费用的使用效率，从而提升公司的盈利能力，有利于公司在市场竞争中赢得优势。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为51.32/62.11/75.20亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为5.98/7.42/9.69亿元，对应增速分别为+39.47%/+24.09%/+30.57%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.50/1.86/2.42元/股，未来销售毛利率有望持续提升。当前股价对应2024-2026年PE分别为43.11/34.74/26.61x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，多产品年度版本更新静待放量

万兴科技(300624)
    事件:
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收10.53亿元，同比-3.91%；归母净利润-0.05亿元，同比-108.48%；扣非后归母净利润-0.19亿元，同比-137.65%。
    2024Q3单季度，公司营收3.48亿元，同比-7.93%；归母净利润-0.3亿元，同比-242%，扣非后归母净利润-0.35亿元，同比-302.01%。
    投资要点:
    受产品推广转化周期+流量成本上升，公司业绩短暂承压
    受公司多端多渠道产品推广转化周期较长影响，公司增量业务增速虽快但基数低，造成短期业绩增长放缓。利润端，由于市场竞争加剧、流量成本上升等因素，造成公司利润端短暂承压。但公司持续积极拥抱生成式AI，聚焦数字创意垂类场景，打造全链路数字创意出海产品解决方案，以创新技术赋能创意内容生产。
    致力打造全球化品牌+AI投入加大，营销/研发费用率有所提升2024年前三季度，公司毛利率93.72%，同比-1.47pct，我们认为主要原因系AI功能拓宽提升算力投入等相关成本；2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为55.72%/11.37%/29.07%，同比+5.85/-0.19/+1.62pct；公司销售费用提升，主要原因系公司为打造全球化、本土化的产品品牌，提升企业及产品的知名度与影响力而加大营销力度所致。研发费用率同比增长，主要系公司加大AI领域投入，不仅对通用视频编辑的高级专业能力进行了优化升级，还创新研发了AI人声美
    化、AI颜色匹配、AI马赛克等垂类技术，此外也将文生音效、人声检测以及语者识别等众多技术落地于多个产品。
    多产品年度大版本密集更新，静待推广放量加速
    产品侧密集更新：1）万兴喵影/Filmora于9月28日在海外首发V14全新版本，全面升级产品全链路AI能力；2）亿图脑图/EdrawMind于8月上线V12年度大版本，产品付费用户数和续费销售额同步提升，且全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测；3）万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，进行智能化、一体化、专业化升级；4）AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术演进以及天幕大模型的发布。我们预计2024-2026年公司营收分别为15.22/17.62/20.99亿元，归母净利润分别为0.62/0.83/1.10亿元，当前股价对应年PE分别193/146/109X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品创新及技术应用；宏观经济；汇率波动；人才竞争；商誉减值风险。
   

合同负债增加显著，持续看好公司发展

杰瑞股份(002353)
    主要观点：
    2024年Q3公司经营稳定
    公司发布2024年三季报，三季度实现营业收入30.90亿元，同比减少7.38%；实现归属上市公司股东的净利润5.10亿元，同比减少2.04%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润4.77亿元，同比减少6.74%。基本每股收益0.50元，同比减少1.22%。公司经营的净利率相比于去年同期有所提升，公司经营效率有所改善。
    合同负债增长显著，三费管控稳定
    根据公司三季报信息，合同负债较年初增加99.14%，主要原因系收到新增订单的客户预付款增加。销售费用较去年同期增加13.75%，管理费用较去年同期增加6.07%，研发费用较去年同期增加11.25%，三费管控相对稳定。
    股东回购彰显信心
    公司于2024年9月26日召开2024年第二次临时股东大会，审议通过了《2024年半年度利润分配及资本公积金转增股本的议案》，以公司2024年6月30日的总股本1,023,855,833股剔除存放于公司回购专用证券账户6,156股后的1,023,849,677股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。截至2024年10月18日，公司本次权益分配方案已实施完毕，彰显公司信心。
    投资建议
    我们看好公司油服压裂设备领跑行业+海外渗透率持续提升，维持预测为：2024-2026年营业收入为153.55/170.82/191.51亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为27.71/32.42/38.29亿元；2024-2026年对应的EPS为2.71/3.17/3.74元。公司当前股价对应的PE为13/11/9倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）油价波动的风险。

单季度营收显著增长，研发投入持续加大

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为71.07亿元，同比减少9.38%；归母净利润为3.64亿元，同比减少38.12%；扣非后归母净利润为3.51亿元，同比减少39.54%；负债合计81.93亿元，同比减少19.29%；货币资金15.39亿元，同比减少49.07%；应收账款30.02亿元，同比增长109.48%；存货27.62亿元，同比减少28.00%。
    事件点评
    单季度营收显著增长，研发投入持续加大。2024年三季度，由于公司部分重要合同在本期履约，公司单季度营收同比增长33.46%。由于本期公司销售产品结构不同，公司三季度实现归母净利润1.00亿元，同比减少34.85%。
    公司持续加大研发投入，不断布局战略新兴产业，2024年前三季度研发费用同比增长11.84%。
    聚焦新研装备列装，加大外贸市场开拓。公司是中国军工地面突击装备的总装企业，面对体系化、智能化、信息化的武器装备发展新需求，公司将承担我国新一代坦克等装备的持续换装需求。俄乌、巴以冲突等地缘政治冲突持续发酵，导致全球军费开支快速上行，也加快了军贸市场格局调整，公司通过VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品实现了军贸产品升级换代，未来将持续加大营销推广力度，丰富和健全军贸系列型谱，不断扩大影响力，把握需求再分配机遇，持续提升外贸业绩。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51\0.56\0.62，对应公司10月28日收盘价8.07元，2024-2026年PE分别为15.8\14.5\13.0，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

改革渐见成效，武陵复兴势能向上

老白干酒(600559)
    冀酒龙头，大放异彩。2018年老白干酒并购丰联酒业，实现老白干香型、浓香型、酱香型的“一树三香”和衡水老白干酒、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒“五花齐放”的局面。2022年公司出台股权激励方案，提振组织活力，激发员工动力。公司产品结构升级+武陵酒省外扩张招商稳步推进+费用精细化管控+合同负债表现亮眼，改革势能或将逐步释放，盈利能力有望更上层楼。
    衡水老白干酒：顺应消费升级趋势，结构升级打开盈利空间。河北省人口基数大，人均可支配收入尚有提升空间。省内白酒消费逐步升级，价格带上移趋势明显，衡水老白干系列采取老白干和十八酒坊双轮驱动策略，顺应消费升级趋势积极布局中高价格带，实现结构升级，并打造1915、甲等15、甲等20三大单品，带动营收增长，打开盈利空间。
    武陵酒：产能快速扩张，全省化持续推进。浦文立将以经销商为主的“长链模式”改进为去中间化的“短链模式”以直面终端，大力推进武陵酒改革，武陵酒在并入老白干酒后迎来复兴机遇。在优质酱酒产能供不应求的局面下，武陵酒于2020年5月开启技改项目以增加基酒产能，加快产能扩张速度。公司在不断巩固常德地区市场的基础上，开启全省化扩张，收入有望加速增长。
    其他品牌：协同升级，区域多点发力。①板城烧锅酒：深耕河北市场，产品持续创新，四大系列覆盖全价格带。公司坚持渠道扁平化管理，与衡水老白干发挥协同效应，实现地域互补，香型互补。②孔府家酒：聚焦曲阜市场，产品结构清晰上行，形成了以“陶系列”为基本盘，“朋系列”和“国系列”定位中高端及以上的阶梯型产品矩阵，满足不同消费客群的需求。③文王贡酒：稳步拓展安徽市场，坚持差异化的发展路线，积极打造三大产品线，实现品牌体量价值双上行，盈利能力改善显著。
    未来要点聚焦：①武陵酒：1）跟随名优酱酒扩产步伐，优质产能逐步扩张；2）在常德大本营取得成功后，将“短链模式”在全省推广，产品放量有望加速；3）通过7大系统、6个部门的前瞻性战略把控终端，使产品价格将保持坚挺，终端动销保持稳定；②衡水老白干酒：阵痛期已逐步削减中低端产品收入占比，近年来有望通过甲等15、甲等20、1915等主要次高端以上大单品放量，有望迎来“量稳价升”的局面。
    投资建议：武陵酒全省化目前已取得良好进展，公司收入端有望进一步打开空间。老白干本部缩减费用以提升费效比，业绩有望实现弹性增长。我们预计2024-2026年公司营收增速分别为12%/14%/15%；归母净利润增速分别为27%/21%/25%；首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期；市场扩张不达预期；渠道库存去化不及预期；市场竞争加剧。

动态报告：木绒锂矿获得采矿证，资源保障迈出关键一步

盛新锂能(002240)
    事件：木绒锂矿获得采矿证。2024年10月17日，盛新锂能发布公告，参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证。
    公司持有木绒锂矿52.2%股权，大股东另外持有木绒锂矿4.6%股权。2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业出资1亿元收购启成矿业12%股权；2021年9月，盛屯锂业收购六新勘测100%股权，六新勘测持有惠绒矿业15.0%股权；公司通过增资、收购方式，持续增加对木绒锂矿的权益，截至目前公司通过直接和间接方式合计持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有木绒锂矿4.6%股权。
    亚洲最大硬岩型单体锂矿，品位高，投产后预计具备成本优势。木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡，根据2023年4月备案的资源报告，矿山目前矿石资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，为亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，同时伴生铌、钽资源，由于品位较高，我们预计投产后将具备成本优势。
    规划年产锂精矿约57万吨，预计2027年底投产。木绒锂矿计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，根据锂资源品位和回收率，我们预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。由于该矿山锂资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，因此建设周期较长，我们预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。
    核心看点：矿冶同步扩产，木绒锂矿投产后一体化产能显著提升。1）资源端自有矿陆续投产。四川金川县业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29万吨；在阿根廷独立运营SDLA盐湖项目，目前在产产能2500吨LCE；木绒锂矿品位高，预计具备成本优势，规划产能大，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力；2）冶炼产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。印尼盛拓6万吨锂盐项目2024年6月投产，为目前海外在产的最大的矿石提锂项目，目前公司锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。
    投资建议：公司津巴布韦锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿作为公司旗舰项目，资源量大，品位高，目前已迈出投产前的关键第一步，随着自有资源陆续投产放量，公司成长性显著，我们预计公司2024-2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍，考虑到矿山建设周期较长，同时锂价仍未见底，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。

燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8势能延续

燕京啤酒(000729)
    事件：燕京啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。
    销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平，销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。
    三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct，销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率11.79%，同比+2.5pct，2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x，按照2025年业绩给予30倍，给予目标价12.00元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

新游周期开启，持续分红回馈投资者

吉比特(603444)
    事件：
    公司2024年前三季度实现营收28.18亿元，同比下降-14.77%；归母净利润6.58亿元，同比下降-23.48%；归母扣非净利润6.13亿元，同比下降-25.54%。其中，2024Q3实现营收8.59亿元，同比下降-10.36%；归母净利润1.40亿元，同比下降-23.82%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降-15.33%。
    2024Q3营收及归母净利润环比下降
    2024Q3公司营收环比下降-16.83%，归母净利润环比下降-47.19%，主要系：1）老游戏表现下滑：《问道》端游和《问道手游》在二季度举行周年庆活动后，三季度营收及利润环比回落；2）销售效率下降：《一念逍遥(大陆版)》发行投入增加额超过营收增长额导致利润环比大幅减少；3）财务费用增加：因定存利息减少及汇率波动导致汇兑损失，财务费用从-0.39亿元增加至0.15亿元。
    新一轮产品周期开启，五款游戏拟陆续上线
    2024Q3公司《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共4款储备游戏获得版号。新游上线方面，根据七麦数据，9月23日上线的《王都创世录》在模拟游戏畅销榜中最高排名40；10月18日开启公测的《封神幻想世界》在游戏畅销榜中最高排名52。展望未来新游上线计划，自研游戏《问剑长生(代号M72)》、《杖剑传说(代号M88)》计划于2025H1上线；代理游戏《异象回声》计划于2024年11月上线，《亿万光年》、《开罗全能经营家》计划于2025H1上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩增量。
    持续现金分红积极回馈投资者
    2024Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，合计拟派发现金红利1.44亿元。包括半年度现金分红，2024年前三季度现金分红合计预计为4.66亿元，现金分红比例为70.94%。并且，2024年前三季度公司已累计回购公司股份约28.5万股，已支付总金额0.52亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计为5.19亿元，占前三季度归母净利润的78.87%。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心产品《问道》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润环比下滑。2024Q3两款新游上线，开启新产品周期，后续储备产品丰富，五款新游拟陆续上线。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为36.89/45.36/50.08亿元，对应增速-11.84%/22.96%/10.39%，归母净利润分别为8.61/11.53/12.78亿元，对应增速-23.48%/33.99%/10.82%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

三季度收入实现正增长，归母净利润实现扭亏

天融信(002212)
    事件描述
    10月25日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入15.82亿元，同比减少3.98%；前三季度实现归母净利润-1.69亿元，同比增长31.83%，实现扣非净利润-1.85亿元，同比增长29.95%。2024年三季度公司实现收入7.09亿元，同比增10.21%；三季度实现归母净利润0.36亿元，同比高增200.73%，实现扣非净利润0.31亿元，同比高增176.08%。事件点评
    三季度收入实现正增长，归母净利润实现扭亏。2024年三季度公司收入恢复正增长，且前两个季度收入降幅也持续收窄，展现出了良好的增长态势。三季度公司毛利率达64.77%，较去年同期下降了8.26个百分点，我们认为
    主要是由毛利率相对较低的安全服务和云计算与云安全产品及服务的收入占比提升所致的。在利润端，公司进一步加大提质增效战略推进力度，三季度期间费用合计同比减少10.15%，其中研发费用同比减少12.09%，管理费用同比减少11.47%，销售费用同比减少7.91%。受此影响，公司三季度归母净利润实现扭亏为盈，净利率达到5.12%，较去年同期提升10.75个百分点。
    AI和信创将成为安全行业增长的重要驱动力。1）今年以来，我国智算中心建设快速推进，根据《算力基础设施高质量发展行动计划》的规划，到2025年，中国算力规模将超过300EFLOPS，其中智算占比达35%，即智算规模达105EFLOPS左右。随着国内智算中心建设持续推进，智算中心对安全软硬件采购将会同步提升，带来国内安全市场新的需求；2）随着国产产品和技术的持续成熟，金融、电信、交通、石油等行业的信创渗透率快速提升。今年9月份以来信创招标项目密集落地，包括中国电信《桌面操作系统（2024年）集中采购项目》等，信创的加速发展也将带动网安产品采购需求的持续增长。
    投资建议
    公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益，上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.19\0.26\0.34，对应公司10月28日收盘价6.59元，2024-2026年PE分别为35.05\25.36\19.45，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险。

2024年三季报点评：业绩不及预期，静待产销恢复

兰花科创(600123)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入84.19亿元，同比减少12.34%；归母净利润7.07亿元，同比减少60.70%。
    24Q3业绩环比下降，投资收益环比稳定。2024年三季度，公司实现营业收入29.42亿元，同比下降6.16%，环比下降8.49%；归母净利润1.55亿元，同比下降64.46%，环比下降62.77%。24Q3公司四费环比增加0.03亿元，其中管理费用环比下降0.17亿元，财务费用环比增加0.20亿元。24Q3公司投资收益环比减少0.02亿元至0.65亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。
    24Q3煤炭产销同环比均降，价减成本增致盈利受损。24Q1-3：公司实现煤炭产销量1049.80/887.18万吨，同比+4.9%/-1.2%；吨煤售价633.5元/吨，同比下降15.5%；吨煤销售成本357.7元/吨，同比增长17.0%；煤炭业务毛利率43.5%，同比下降15.7pct。24Q3：公司实现煤炭产量344.19万吨，同环比-3.1%/-12.6%；煤炭销量311.33万吨，同环比-6.0%/-7.8%；吨煤售价627.0元/吨，同环比-8.2%/-2.2%；吨煤销售成本363.7元/吨，同环比+18.7%/+4.9%煤炭业务毛利率42.0%，同环比-13.1/-3.9pct。
    24Q3尿素成本降幅不及售价，毛利率环比下滑。24Q1-3：公司实现尿素产销量73.47/70.91万吨，同比-1.9%/-3.5%；综合售价1963.3元/吨，同比下降12.7%；单位销售成本1595.5元/吨，同比下降16.2%；尿素毛利率18.7%，同比上升3.4pct。24Q3：公司实现尿素产量25.66万吨，同环比-1.3%/-0.2%；销量23.28万吨，同环比-3.9%/-17.7%；综合售价1866.0元/吨，同环比-14.3%/-6.7%；单位销售成本1630.0元/吨，同环比-4.1%/+3.3%；尿素毛利率12.6%，同环比-9.4/-8.4pct。据公告，公司所属化工分公司2024年10月15日至2025年1月12日停产，停产时间为90天，预计影响公司24Q4尿素产量减少约4.55万吨，影响销售收入减少约7800万元；影响公司25Q1尿素产量减少约0.7万吨，影响销售收入减少约1200万元。
    24Q1-3己内酰胺同比减亏，24Q3亏损环比略有加大。24Q1-3受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏331万元；24Q3因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑4.4pct，亏损扩大0.11亿元。
    调整矿井安全费提取标准，年度利润总额增加约8700万元。公司自2024年7月1日起对所属煤矿按新标准提取安全费用，煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井按吨煤50元提取，高瓦斯矿井按吨煤30元提取，其他矿井按吨煤15元提取，预计影响公司2024年度利润总额增加约8700万元。
    投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2024-2026年公司归母净利润为9.93/14.97/17.48亿元，对应EPS分别为0.67/1.01/1.18元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别均为14/9/8倍，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

金徽酒：三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升

金徽酒(603919)
    事件：金徽酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入23.28亿元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%。2024Q3实现收入5.74亿元，同比+15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85%。
    三季度产品结构升级延续，省外表现亮眼。分产品看，2024Q1-Q3公司300元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100元（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，同比增长+43.80%/+14.96%/-2.54%。2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，100元以上产品占比提升6.9pct至86.9%，结构升级明显。公司在三季度开展年份、柔和订货会，经销商回款良好，前期渠道库存低，因此年份、柔和实现较好增长带动整体业绩。四季度将进行年份、柔和终端铺货及拉动销售动作，三星、四星开展订货会冲刺全年任务。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元，同比+4.4%/+37.9%，省外环比提速，短期西北是重点，陕西、宁夏主要是能量系列产品，陕西营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构；北方市场进行模式打造和组织架构调整。分销售渠道看，2024Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，同比+10.3%/-38.4%/+204.4%。2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比2024H1末净增-10/+13个，省内经销商因事业部拆分有调整，省外经销商数量增长，陕西经销商进一步下沉市场。
    费用精细化管控效果显现，盈利能力持续提升。公司2024Q1-Q3毛利率为65.12%，同比+0.65pct，2024Q3毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主因市场竞争加剧，在销售端加大品鉴、赠饮、促销活动力度，以折扣处理体现在成本里，同时生产采购成本小幅上涨。2024Q3营业税金及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct，销售费用率下降主因费用精细化管控效果逐渐显现，推动整体费效提升。2024Q3归母净利率6.63%，同比+2.95pct。2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%，截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元，同比/环比+0.44/-0.07亿元，2024Q3营收+Δ预收款变动合计+5.68亿元，同比+16.8%。
    投资建议：根据公司三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别为26x/21x/19x，按照2025年业绩给予24倍，目标价22.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

24Q3归母扣非净利润同比增长17.84%，开拓战略性新兴板块

皇马科技(603181)
    2024Q3公司实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司2024年前三季度营业收入为17.22亿元，同比增长22.50%；实现归母净利润为2.86亿元，同比增长21.68%；实现归母扣非净利润为2.81亿元，同比增长36.18%。单三季度实现营业收入6.13亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长12.27%；实现归母扣非净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司前三季度归母扣非净利润同比上升36.18%，主要系报告期内公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长所致。
    产品持续增量，开拓战略性新兴板块。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，公司前三季度主要产品特种功能性及高分子材料表面活性剂产量13.12万吨，销量13.13万吨，平均售价13,102.26元/吨，同比下降1.35%。单三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%；销量4.71万吨，环比+7.67%；战略性新兴板块销量1.25万吨，环比+8.64%。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。公司将功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，将新能源胶树脂、MS树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。
    原材料供应稳定，具备采购管理优势。公司前三季度主要原材料平均采购价分别为：环氧乙烷5,860.08元/吨，同比增长4.55%；环氧丙烷8,091.29元/吨，同比下降6.12%。公司目前已与中国石化、三江化工、宁波镇海炼化等公司建立了多年的稳定合作关系，这些公司的生产装置较多，受装置检修停车等因素的影响较小，能够保证公司原材料供应的稳定和充足。
    出售中科亚安，聚焦特种表面活性剂。为更好地实现公司发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权，关联人王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年21倍PE，对应目标价13.65元，维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

前三季度扣非后净利润同比增长31.63%，主要产品价格上涨

川恒股份(002895)
    2024年前三季度扣非后净利润同比增长31.63%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入39.73亿元，同比增长29.36%，扣非后净利润6.44亿元，同比增长31.63%。2024Q3，公司实现营业收入14.89亿元，环比增长3.39%，同比增长24.98%，扣非后净利润2.94亿元，环比增长35.64%，同比增长36.21%。公司销售毛利率及净利率大幅提升，2024Q1-Q3，公司销售毛利率分别为33.83%、32.77%、38.74%，销售净利率分别为11.88%、15.36%、21.86%。
    主要产品价格上涨，磷酸二氢钙价差扩大。截至2024年10月25日，磷矿石（湖北宜化，28%）价格1037.50元/吨，相比2024年三季度均价上涨23.61元/吨，磷酸价格6810.00元/吨，相比2024年三季度均价上涨115.22元/吨，磷酸二氢钙价格2750.00元/吨，相比2024年三季度均价上涨192.93元/吨，磷酸二氢钙价差775.00元/吨，相比2024年三季度均差上涨217.49元/吨。
    公司积极布局磷矿石资源。截止2024年6月30日，福麟矿业持有的小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿具有300万吨/年的磷矿石生产能力，基本实现磷矿石自给。公司通过全资子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，持股比例为49%，天一矿业的主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，目前尚未开展开采业务。同时，公司拟以现金82750.00万元收购贵阳黔进矿业58.5%股权，黔进矿业主要资产为贵州省福泉市高坪镇老寨子钼镍钒多金属矿、磷矿，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。
    在建项目稳步推进。公司目前在建瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目、20万吨/年磷酸浓缩技改40万吨/年磷酸浓缩项目、100kt/a电池用磷酸铁二期项目、30万吨/年食品级净化磷酸项目、小坝80万吨年改（扩）建工程项目、鸡公岭新建250万吨/年采矿工程项目等项目；截至2024年6月30日，上述项目工程进度分别为3.34%、89.38%、12.86%、1.31%、18.77%、4.74%。
    维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.66亿元、12.31亿元、14.65亿元，对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元，参考同行业估值，给予公司2024年14倍PE，对应目标价24.92元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

2024年三季报点评：业绩延续增长，看好公司受益半导体国产化替代推进

新莱应材(300260)
    投资要点
    公司业绩延续增长，Q3净利润短期承压：2024Q1-Q3公司实现营收21.61亿元，同比+9.4%；归母净利润1.98亿元，同比+17.6%，主要系公司收回坏账导致信用减值损失大幅降低以及先进制造业企业增值税加计抵减带来的其他收益增加所致；扣非净利润为1.83亿元，同比+12.53%。Q3单季营收为7.43亿元，同比+4.92%，环比+1.92%；归母净利润为0.58亿元，同比-0.18%，环比-20.05%，主要系Q3研发费用和财务费用环比大幅增加所致。
    公司盈利能力维持高位，费用率同比持平：2024Q1-Q3毛利率为25.1%，同比-0.1pct；销售净利率为8.5%，同比+0.6pct；期间费用率为15.1%，同比-0.2pct，其中销售费用率为5.8%，同比持平，管理费用率为4%，同比持平，研发费用率为3.6%，同比-0.2pct，财务费用率为1.5%，同比持平。Q3单季毛利率为23.9%，同环比-1.8pct/-1.9pct；销售净利率为7.7%，同环比-0.4pct/-2.1pct。
    存货&合同负债维持稳定，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为1.38亿元，同比+1%；存货为15.76亿元，同比+2%。Q3公司经营性现金流为1.16亿元，同比+44%，主要系订单收款增加所致。
    半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显：公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：根据SIA，23Q4-24Q2全球半导体单季销售额同比+11.6%/+15.2%/+18.3%，全球半导体行业景气度趋势回暖；而根据SEAJ，23Q4-24Q1中国大陆半导体设备单季销售额同比+90.8%/+113.4%，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，与一、二线客户深度合作，有望稳定增长。（3）医药板块：公司BPE认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩增长速度放缓，我们下调2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.8(3.7)/4.7(5.2)/6.2(6.6)亿元，当前市值对应PE为36/22/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦。

公司信息更新报告：传统固废业务承压，生物发酵业务稳健

路德环境(688156)
    传统环保业务承压，生物发酵业务向好，下调为“增持”评级
    公司2024Q1-3实现收入2.2亿元，同比下滑4.1%，归母净利润亏损344万元；其中2024Q3实现收入0.77亿元，同比下滑28.0%，归母净利润亏损495万元。公司传统环保业务承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入3.3（-1.5）、6.7（-0.6）、10.2（-0.8）亿元，同比分别-5.1%、+99.9%、+53.6%，实现归母净利润0.30（-0.32）、0.76（-0.35）、1.13（-0.5）亿元，同比分别增长9.8%、155.3%、49.6%，当前股价对应PE分别为46.2、18.1、12.1倍，公司白酒糟生物发酵饲料业务持续发展，同时公司积极采取措施清收历史欠款，应收账款有望良性平稳回收，短期公司业绩承压，下调为“增持”评级。
    传统环保固废业务拖累收入，生物发酵业务相对平稳
    收入端公司2024Q3营业收入下滑28.0%，分业务看，公司2024Q3白酒糟发酵饲料业务实现收入6347万元，同比下滑2.4%，销量3.03万吨，同比下滑3.3%，单三季度公司产品价格小幅提升至2094.8元/吨；传统无机固废业务实现收入1159万元，同比下滑66.4%，对收入拖累较大，主因河湖淤泥处理业务旧项目开工率不足，同时公司未承接新项目，另外工程泥浆业务受到基建行业下行影响，公司收纳处置泥浆量有所减少。
    毛利率受到固废业务影响有所承压，静待底部反转
    公司三季度毛利率23.7%，同比下滑10.6pct，主因传统固废业务收入下滑较多，而项目固定成本摊销较大。费用端，公司2024Q3销售费用率提升8.6pct，主因生物发酵饲料业务销售子公司组建营销团队，拓展业务渠道所致；管理费用率提升5.6pct，主因新工厂办公楼、堆场和管理人员增加所致；财务费用率提升1.6pct，主因流动资金贷款增加及前期贷款利息费用化所致。公司单三季度亏损495万元，资产减值损失亦对净利润有所影响。
    风险提示：公司采购原料涨价风险，竞争格局加剧风险，公司项目推进不及预期风险。

智能手表SoC获品牌认可，关注AI耳机和AR眼镜的远期空间

恒玄科技(688608)
    恒玄科技发布2024三季报，2024Q3业绩维持同比较快增长趋势。公司智能手机SoC获品牌客户认可。AI耳机和AR眼镜则有望为公司贡献远期增长空间。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024Q3业绩维持同比较快增长趋势。恒玄科技2024前三季度营业收入24.73亿元，YoY+58%；毛利率33.8%，YoY-1.1pcts；归母净利润2.89亿元，YoY+145%恒玄科技2024Q3营业收入9.42亿元，QoQ+7%，YoY+44%；毛利率34.7%，QoQ+1.3pcts，YoY+0.2pcts；归母净利润1.41亿元，QoQ+18%，YoY+106%。公司2024前三季度营业收入同比显著增长，系下游智能穿戴和智能家居需求持续增长。公司2024Q3毛利率环比小幅增长，系产品结构升级和上游成本下降。公司2024Q3归母净利润环比增速超过营收环比增速，系规模效应带来费用率降低
    AI耳机赛道有望贡献新的增长点。根据快科技消息，2024年10月10日字节跳动豆包发布AI耳机Ola Friend，该产品可以接入豆包云端大模型，并和手机豆包APP无缝衔接。用户可以通过触摸耳机或说出唤醒词和豆包APP进行交流。OlaFriend耳机的AI功能包括语音获取信息、辅助旅行规划、语言学习支持、情感交流陪伴等等。我们认为AI耳机后续有望为可穿戴设备赛道带来新的用户产品体验，而恒玄科技有望凭借在TWS耳机市场的积累形成产品优势。
    智能手表SoC获品牌认可，AR眼镜SoC有望贡献远期增长。2024年初以来，恒玄科技BES2700BP、BES2700iBP等芯片相继进入三星Galaxy Fit3、OPPO WatchX、Vivo Watch GT、一加手表等产品供应链，市场份额进一步扩大。根据我爱音频网对截至2024年年中的11款智能手表的拆解，其中采用恒玄科技芯片的比例达到6/11。我们认为这显示出恒玄科技SoC在智能手表领域的表现受到了品牌客户的认可。除智能手表外，恒玄科技的SoC也开始进入AR领域，并已经获得MYVU AR眼镜的采纳。我们认为AR SoC有望在远期为恒玄科技提供新的成长赛道。
    估值
    预计恒玄科技2024/2025/2026年EPS分别为3.28/4.85/6.37元。截至2024年10月25日，恒玄科技总市值约285亿元，对应PE分别为72.5/49.0/37.3倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料价格上涨。

2024年三季报点评：结构持续优化，费用管控良好

金徽酒(603919)
    事件:
    2024年10月25日，金徽酒发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入23.28亿元，同比+15.31%；归母净利润3.33亿元，同比+22.17%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%。2024Q3公司实现营业收入5.74亿元，同比+15.77%；归母净利润0.38亿元，同比+108.84%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85%。
    投资要点:
    单季度中高档收入占比超85%，省外实现高增。分产品看，2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元，分别同比+42.06%/+14.92%/-24.33%。受益于西北地区消费升级仍在持续，公司300元以上产品增速显著，产品结构升级明显；100-300元价格带同样展现出较强增势，我们认为一方面系公司培育200元价格带成效显现，另一方面受Q3升学宴及双节拉动。整体来看2024Q3公司100元以上的产品收入占比超85%，同比+7pct。分区域看，2024Q3公司省内/省外分别实现营收3.75/1.71亿元，分别同比+4.40%/37.91%，省外市场实现高增，随着公司“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略逐步落地，甘肃省内根据地市场、环甘肃西北大本营市场进一步巩固，华东、北方、互联网等新兴市场及渠道将贡献新增长极。
    促销节奏调整扰动毛利率，费用管控良好。2024Q3公司毛利率同比-1.52pct至61.13%，我们认为主要系公司调整促销节奏，Q2淡季时促销节奏有所放缓，Q3市场竞争加剧，同时双节来临，公司销售端品鉴、赠饮、促销等活动力度或有加大。费用端，2024Q3销售费用/管理费用分别同比-3.19/-1.81pct至24.08%/13.10%，费用投放精准度持续提升。最终2024Q3归母净利率录得6.6%，同比+3.0pct。2024Q3公司销售收现6.10亿元，同比+12.73%，期末合同负债余额4.76亿元，环比-0.77亿元，整体保持稳定，为后续发展蓄力。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司在产品端结构持续升级，次高端以上产品维持较高增速。区域方面，甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现，市占率不断提升；陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开发稳步推进。长期看，西北市场向100-300元价格
    带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。预计公司2024-2026年分别实现营业收入30/36/43亿元，分别同比+16%/+21%/+19%；归母净利润4.12/4.99/6.11亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20元，对应PE分别为25/21/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）股份回购进度的不确定性。
   

2024三季报点评：自主品牌增长，渠道结构优化，Q3归母净利润同比+49%

乖宝宠物(301498)
    核心观点
    自主品牌增长，渠道结构优化，Q3归母净利润同比+49%。公司2024年前三季实现营业收入36.71亿元，同比+17.96%，主要得益于海外代工业务景气较好，国内自主品牌业务拓展；2024年前三季实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%，主要得益于主业扩张和毛利率提升。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入12.45亿元，环比-6.35%，同比+18.92%，主业维持同比增长；2024Q3实现归母净利润1.62亿元，环比+1.10%，同比+49.11%，受自主品牌增长、渠道结构优化带动，公司盈利继续维持同环比扩张趋势。
    公司Q3毛利率和净利率均实现同比提升。公司2024Q1-Q3销售毛利率41.98%，同比+6.21pct，其中Q3销售毛利率为41.84%，环比-0.96pct，同比+3.00pct，受自主品牌拓展，直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响，公司毛利率同比提升明显；2024Q1-Q3销售净利率13.07%，同比+2.72pcts，其中Q3销售净利率为13.07%，环比+1.01pct，同比+2.74pct，受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响，净利率维持同环比提升。
    加大自有品牌及直销渠道拓展，销售费用维持快速增长。公司2024Q1-Q3销售费用为6.95亿元，同比+40.30%，对应销售费用率18.92%（同比+3.01pct）；2024Q1-Q3管理费用2.12亿元，同比+27.01%，对应管理费用率5.78%（同比+0.41pct）；2024Q1-Q3财务费用为-0.18亿元，同比-25.87%，对应财务费用率0.48%（同比-0.03pct）。
    经营性现金流维持增长，销售回款同比有所放缓。2024前三季度公司经营性现金流净额3.97亿元，同比+14.40%，经营性现金流净额占营业收入比例为10.80%（较上年全年水平+0.70pct），现金流随业务增长维持扩张。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达89天（同比-6.89%），应收账款周转天数达25天（同比+27.96%）。
    风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；自主品牌产品推广不及预期的风险。
    投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，有望维持量利高增。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4亿元，对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%，EPS分别为1.45/1.84/2.35元，维持“优于大市”评级。

2024三季报点评：主业维持增长，投资收益增加，Q3归母净利润同比+73%

中宠股份(002891)
    核心观点
    主业维持增长，投资收益增加，Q3归母净利润同比+73%。公司2024年前三季实现营业收入31.89亿元，同比+17.56%，主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展；2024年前三季实现归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，主要受主业增长和Q3投资收益增加带动。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入12.32亿元，环比+14.29%，同比+23.55%，主业维持同环比扩张；2024Q3实现归母净利润1.40亿元，环比+62.79%，同比+73.18%，一方面因当期主业收入增长带动，另一方面因公司Q3股权投资收益增加导致投资收益较去年同期增加近4000万元，扣除非经常性损益后，公司2024Q3归母净利润为1.05亿元，环比+25.01%，同比+34.27%。
    公司Q3净利率同环比提升明显，毛利率小幅承压。公司2024Q1-Q3销售毛利率27.55%，同比+1.70pct，其中Q3销售毛利率为26.89%，环比-1.19pct，同比-0.40pct；2024Q1-Q3销售净利率9.48%，同比+1.18pcts，其中Q3销售净利率为11.97%，环比+3.66pct，同比+2.01pct。
    加大自有品牌开拓，销售费用维持增长。公司2024Q1-Q3销售费用为3.33亿元，同比+32.42%，对应销售费用率10.45%（同比+1.17pct），目前公司正针对自主品牌业务的国内外拓展不断加大宣传投入；2024Q1-Q3管理费用1.33亿元，同比+26.57%，对应管理费用率4.17%（同比+0.30pct）；2024Q1-Q3财务费用为0.17亿元，同比基本持平，对应财务费用率0.53%（同比-0.10pct）。
    销售回款节奏有所放缓，经营性现金流同比减少。2024前三季度公司经营性现金流净额1.98亿元，同比-31.42%，经营性现金流净额占营业收入比例为6.22%（较上年全年水平-5.71pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为94.64%（较上年全年水平-4.57pct）。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达66天（同比-16.68%），应收账款周转天数达51天（同比+15.18%）。
    风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。
    投资建议：考虑到Q3股权投资收益对利润的正向贡献，我们调整公司2024年归母净利润预测为3.0亿元（原为2.7亿元），维持2025-2026年归母净利润预测为3.1/3.5亿元，对应同比增速分别为+28%/3%/13%，EPS分别为1.01/1.04/1.18元，维持“优于大市”评级。

2024年三季报业绩点评：三季度业绩持续增长，回购彰显经营信心

江丰电子(300666)
    事件：
    2024年10月24日，江丰电子发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入26.25亿元，同比增长41.77%；扣非归母净利润为2.62亿元，同比87.32%。
    点评：
    公司2024年前三季度营收同比增长41.77%，扣非归母净利润同比增长87.32%，业绩超预期。2024Q3单季度公司实现营收9.98亿元，同比增长52.48%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长119.33%，主要得益于公司超高纯靶材销售持续增长、精密零部件产品加速放量。销售额增加，三季度应收账款较上年度末增长45.06%，为9.65亿元。由于在安装设备和厂房、装修工程增加，公司三季度在建工程为14.23亿元，较去年年末增长49.64%。公司重视前沿技术，持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入达1.65亿元，同比增长42.45%。
    公司强化先端制程产品竞争力，逐步实现生产装备自主可控和生产线的国产化。公司坚持自主创新，主导并联合国内设备厂商研发定制了高纯金属溅射靶材关键制造装备，配备了包括靶材塑性加工、焊接、表面处理、机械加工、分析检测等全套装备，建造了现代化的高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件生产厂房，开创性地改造和新建了超高纯金属溅射靶材智能化产线，逐步实现了生产装备的自主可控和生产线的国产化，能够对高纯溅射靶材的各项品质要求进行精准控制，从而满足全球不同客户机台溅射的使用要求。
    公司回购股份彰显未来发展信心。截至2024年9月10日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份数量102.02万股，占公司目前总股本的0.3845%，最高成交价为59.80元/股，最低成交价为39.70元/股，成交的总金额为人民币52,004,544.39元（不含交易费用）。此举措表明了对公司业务态势和发展前景的信心，有利于促进公司持续、稳定、健康发展和维护全体股东的利益。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续。预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元，1.86元和2.36元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

业绩稳步增长，WPS AI未来想象空间大

金山办公(688111)
    事项：
    公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%。
    平安观点：
    公司2024年前三季度业绩稳步增长。公司2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润平稳增长。分季度看，公司2024年单三季度实现营收12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长6.66%；经营活动产生的现金流量净额4.51亿元，同比增长31.20%。公司单三季度经营性现金流表现突出。分业务来看：2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%；国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%。
    公司2024年前三季度期间费用率同比下降，研发投入力度加大。公司2024年前三季度毛利率为85.10%，虽然较上年同期下降0.55个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年前三季度期间费用率为61.89%，较上年同期下降0.77个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为18.93%、8.65%，分别同比下降2.89/1.73个百分点，研发费用率为34.78%，较上年同期提升1.88个百分点。2024年前三季度，公司加大研发投入，公司研发投入为12.62亿元，同比增长17.26%。公司2024年单三季度研发投入为4.54亿元，同比增长26.54%。公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.79亿元，超出当前归母净利润，表明公司经营质量良好。
    公司三季度国内个人办公服务订阅业务保持较快增长，三季度末主要产品月度活跃设备数进一步提升。2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%。公司2024年单三季度国内个人办公服务订阅业务持续实现较快增长，主要是因为，公司WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。2024年单三季度，国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%，主要是由于，公司依托更完善的WPS365，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础。2024年单三季度，国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，主要是由于，公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。根据WPS网站信息，WPS大会员（包括超级会员&AI会员权益）年费为228元/年，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大的想象空间。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为15.36亿元（前值为16.50亿元）、19.69亿元（前值为21.62亿元）、25.05亿元（前值为28.90亿元），EPS分别为3.32元、4.26元和5.42元，对应10月28日收盘价的PE分别约为81.0x、63.2x、49.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。