2023年年报点评：业绩符合预期，网络可视化前景广阔

浩瀚深度(688292)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收5.2亿元，同比增长15.9%；归母净利润6291万元，同比增长32.4%；扣非归母净利润4568.2万元，同比增长1.7%。2024Q1单季度实现营收8682.4万元，同比增长14.1%；归母净利润279.6万元，同比增长262.3%；扣非归母净利润13.07万元，同比增长102.3%。
    业绩符合预期，网络可视化稳健增长。分产品来看，网络可视化解决方案实现收入3.2亿元，同比增长25.5%，毛利率为50.1%，同比增长4.9pp。随着互联网的快速发展和数据流量的爆炸式增长，网络可视化行业的市场需求持续扩大。特别是在5G、物联网、云计算、人工智能等新技术的推动下，网络可视化行业迎来了发展的黄金时期。信息安全防护解决方案收入1.26亿元，同比增长15.8%，毛利率为35.4%，同比下降16.3pp。大数据解决方案实现收入6510.6万元，同比增长49.7%，毛利率为82.7%，同比下降1.6pp。
    研发费用持续加大，期间费用有所提升。2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为11.5%/9.2%/19.3%，分别同比+0.3/+1/+2.9pp。其中，管理费用与研发费用增幅较大。管理费用变动主要为系1、由于员工规模增加，及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；2、办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；3、股份支付费用增加。研发费用变动主要系1、公司持续加大研发投入，员工规模增加，职工薪酬水平提升；2、由于办公地址搬迁和装修及购置研发设备，折旧和摊销同比增幅较大；3、公司持续加强与高校及专业机构的产学研合作，委托研发支出同比增加。4、股份支付费用增加。
    算力场景不断催化，网络可视化千亿蓝海。1、算力网络的蓬勃发展对底层网络的架构、容量、速率、时延、能效、智能、安全性等提出了可视化新要求。在智算中心运行训练推理的场景下，需要实现运维可观测性，以便于数据的展示、采集、分析、处置、管理、调用自动化工具去解决问题的全生命周期。2、在2024年世界移动通信大会（MWC2024）上，三大运营商均公布了5G-A商用相关的创新成果和落地部署。5G-A高速发展促进移动流量的爆发，网络可视化将助力网络基础能力持续创新，打开行业发展新空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.7元、0.96元，对应动态PE分别为37倍、28倍、20倍。维持“持有”评级。
    风险提示：宏观环境风险，技术创新、新产品开发风险，客户集中及单一客户依赖风险。

Q1淡季业绩稳健增长，期待专业展转型成效

米奥会展(300795)
    公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收0.76亿元，同比+12.20%；归母净利润481.45万元，同比+349.39%；扣非归母净利润153.19万元，同比+311.56%。看好后续公司的专业展、数字展转型持续贡献增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q1会展淡季1，营收业绩均实现稳健增长。24Q1公司实现营收0.76亿元，同比+12.20%；归母净利润481.45万元，同比+349.39%；扣非归母净利润153.19万元，同比+311.56%。利润端增速高于营收端，主要系公司的公允价值变动损益同比显著增长。
    毛利率同比略有下滑，期间费用率得到优化。24Q1公司的毛利率为54.40%，同比-3.79pct，预计受Q1单展展位数量下降影响。期间费用持续优化，24Q1销售费用率为42.11%，同比+0.33pct；管理费用率为12.71%同比-3.71pct；研发费用率为4.14%，同比-2.10pct；期间费用率同比下滑
    合同负债同比下滑，预计受订单释放节奏以及预付比例影响。24Q1公司的合同负债为1.70亿元，同比-0.51亿元。一方面，参展企业出于现金流考虑，减少预付款比例；另一方面，23Q2公司的展会日期分布较为均匀相较之下24Q2展会集中在6月，且整体排期数量同比下降。我们预计合同负债的下滑受展会日程安排影响，订单有望在后续季度逐步释放。
    经营正常年份重回高分红，着力提升股东回报。公司发布2023年权益分派实施公告，公司拟以截至23年末的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元，合计派发现金红利7648万元（含税），分红比例达到41%。同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股，合计拟转增7648万股，转增后公司总股本变更为2.29亿股。
    估值
    当前中国企业出海意愿强烈，随着公司业务版图拓张和专业化、数字化转型，有望驱动业绩持续增长。我们预计公司24-26年EPS分别为1.18/1.59/1.83元，对应市盈率为18.9/14.0/12.1倍，并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    地缘政治风险，参展需求恢复不及预期风险，客户变动风险。

2023年报&2024年一季报点评：C端米面竞争激烈，大B开拓进展顺利

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年全年：实现营收70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润7.49亿元，同比-6.55%；扣非净利润6.46亿元，同比-8.95%。
    2024Q1：实现营收22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润2.30亿元，同比-17.76%；扣非净利润1.97亿元，同比-18.04%。
    C端米面竞争激烈，收入承压。2023年：分产品看，2023年冷藏及短保类/速冻面米制品/速冻调制食品收入分别为0.95/58.29/10.76亿元，同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分B、C端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入56.3/14.3亿元，同比-8.8%+17.9%。去年下半年以来米面C端竞争激烈，尤其直营商超受冲击较大，23Q4商超端下滑超过30%，饺子受价格战影响，汤圆受春节错期影响，收入承压明显。2024Q1：环比略有好转，C端仍弱于B端。2024Q1公司直营商超流量回升，下滑10%左右；经销C端，同比下滑10%左右；B端全面增长，小B同比11%+，大B同比80%+，情况略有回升。
    被动竞争冲击利润率，2024预期应对更精准、更积极。被动竞争冲击利润率，2024预期应对更精准、更积极。2023年公司重在对净利率的管控，在外部激烈竞争环境下，毛利率下降，主因货折促销+高毛利产品饺子汤圆收入占比降低导致。预期公司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2023年：实现归母净利率10.62%，同比-0.15pct，扣非归母净利率9.15%，同比-0.37pct。其中毛利率25.84%，同比-2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%，同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1：实现归母净利率为10.19%，同比-1.58pct；扣非归母净利率为8.76%，同比-1.39pct；毛利率26.60%，同比-1.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%，同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。
    盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入增速再上一个台阶。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入72.8/78.2/84.4亿元（前次预计2024-2025年为76.4/82.7亿元），同比+3.2%/+7.4%/+7.9%，预计归母净利润7.7/8.6/9.5亿元（前次预计2024-2025年为8.1/9.0亿元），同比+2.2%/++11.8%/+10.9%，EPS分别为0.87/0.97/1.08元，对应PE分别为14x、13x、12x，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。

双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升

古井贡酒(000596)
    事件：古井贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收202.54亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，扣非归母净利润44.95亿元，同比+46.59%。2023Q4实现营收43.01亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77亿元，同比+49.20%。2024Q1实现营收82.86亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66亿元，同比+31.61%，扣非归母净利润20.50亿元，同比+32.67%。
    2023年营收突破200亿，一季度开门红表现亮眼。2023年双百亿目标顺利达成，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%，毛利率分别达85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/2.55pct，其中年份原浆销量/吨价分别为6.3万吨/23.3万元/吨，同比+20.6%/+5.8%，全年以量增驱动为主，古16受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30%+，古20是公司全国化重点推广产品维持稳健增长，古8受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健，古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8%/+11.8%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4%/+25.1%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳定增长。经销商数量方面，2023年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21个，分别净增加+92/+82/+63/+5个，合计扩充242个经销商，省内省外持续招商，销售人员达3744人，同比增加662人，公司积极扩充销售人员强化渠道建设。
    净利率持续上升，合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1公司毛利率为79.07%/80.35%，同比+1.90/+0.68pct，毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化，经营效率提升带动费率整体下滑。2023/2024Q1公司净利率为23.34%/25.65%，同比+3.88/+1.39pct，受益于产品结构升级以及费效比提升，净利率持续上升。2024Q1合同负债达46亿，环比+32亿，蓄水池充足。展望2024年，公司产品矩阵丰富，充分受益于省内消费升级的扩容红利，古16和古20在宴席及商务中有较高自点率，有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024年计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，目标有望顺利达成。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，目标价300.78元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

粉尘螨滴剂恢复增长，研发管线渐次丰富

我武生物(300357)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入8.48亿元，同比下滑5.34%；归母净利润3.10亿元，同比下滑11.06%；扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑5.20%。2024Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），扣非归母净利润7254万元（+6.81%）
    核心品种粉尘螨滴剂24Q1恢复增长。2023年粉尘螨滴剂实现收入8.21亿元（-6.60%），占收入比重96.80%，由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。分季度看，23Q4实现营收1.74亿元（-10.95%），归母净利润4004万元（+85.75%），由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。24Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），24Q1公司积极开展院内销售工作，收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润增速慢于收入增速。
    期间费率增长明显，研发投入持续。2023年公司整体业务毛利率95.26%（-0.13pp），持续保持高毛利水平。2023年公司销售费用3.23亿元（+3.64%），销售费率38.10%（+3.30pp）。管理费用6211万元（+29.88%），管理费率7.32%（+1.99pp）。研发费用1.12亿元（+5.83%），研发费率13.23%（+1.40pp），研发继续保持增长。财务费率-3.48%（-0.77pp）。
    夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。
    盈利预测与投资建议：根据公司23年业绩及未来业务规划，我们调整2024-2026年营业收入为9.86、11.49、13.39亿元（24-25年调整前值为10.76、12.39亿元），同比增长16.21%、16.60%、16.51%；归母净利润为3.37、3.87、4.44亿元（24-25年调整前值为4.17、4.81亿元），同比增长8.59%、14.91%、14.61%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。
    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

2024年员工持股与股票期权激励计划（草案）点评：发布股权激励方案，锚定三年收入高增

点评：发布股权激励方案，锚定三年收入高增》研报附件原文摘录）
三只松鼠(300783)
    核心观点：
    事件：4月29日，公司发布2024年员工持股计划（草案），合计受让股份总数不超过198万股，占当前总股本0.49%，购买股份价格为12.01元/股，股票来源为此前回购的公司股票；发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权244万份，占当前总股本0.61%，行权价格为24.02元/份。
    覆盖公司核心骨干，激发团队主观能动性。员工持股计划拟覆盖不超过96人（核心骨干），剩余9.6%为预留份额；股权激励计划涉及首次授予激励对象共计96人，剩余9.0%为预留份额。员工持股与股权激励组合拳有助于更加精准地考核与激励团队，确保团队工作与公司长远发展紧密结合。
    目标锚定收入高增长，助力未来长期发展。100%行权比例，考核含税营业收入，1）解锁期一，2024年为115亿元，以2023年现金回款为基数，同比+46.5%；2）解锁期二，2025年为150亿元，同比+30.4%；3）解锁期三，2026年为200亿元，同比+33.3%。80%行权比例，考核净利润（剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响），三个解锁期（2024-2026年）目标均为4亿元。总体来看，公司2024-2026年收入复合增速有望超过36%，明显高于2019至2023年期间复合增速约-8.7%。
    短期业绩有望延续景气，高端性价比战略驱动三年高增。短期看，预计24Q2业绩延续较快增长，主要系：1）抖音短视频电商红利持续释放；2）分销渠道终端快速建设，自有品牌社区零食店单店模型逐步优化。长期看，公司积极顺应市场趋势形成全品类+全渠道经营方式，更高品质+亲民价格+品牌声誉筑基可持续增长，渗透上游自建工厂叠加一品一链有助于实现总成本领先，全要素合力提供让利空间以深度践行“高端性价比”战略；远期子品牌小鹿蓝蓝做强或有望开创全新品类，贡献第二增长曲线。
    投资建议：暂不调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.8亿元，同比+54.6%/28.7%/31.8%，EPS为0.85/1.09/1.44元，对应PE为28/22/16X，考虑到员工持股计划与股权激励计划有利于激发团队积极性，但新渠道拓展节奏存在不确定，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。

2024年一季报点评：24Q1收入快速增长，毛利率改善业绩超预期

爱丽家居(603221)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收3.31亿元，同比增长106.06%；归母净利润3565万元，同比增长339.52%。
    24Q1收入同比显著修复。PVC地板出口额同比增速拐头向上，2023年8月氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%，并于9月同比转正，PVC地板出口景气度提升。公司“智造能力持续领先+北美产能快速扩张”的战略稳步实施，2024Q1营收增速显著修复，实现收入3.31亿元，同比增长106.06%。
    毛利率同比大幅提升，业绩表现超预期。2024Q1公司销售毛利率24.08%，同比变动+14.33pct，环比变动+2.33pct，主要系公司Q1原材料成本较低、产品销售结构及产能利用率提升等因素影响。期间费用率方面，2024Q1公司销售费用率1.11%，同比变动-1.19pct；管理费用率6.69%，同比变动-6.96pct；研发费用率2.55%，同比变动-1.28pct；财务费用率-0.58%，同比变动-2.71pct，主要系2024Q1销售规模增加期间费用有所摊薄。
    北美产能加速布局，公司中期业务发展弹性较大。公司2021年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，公司已完成全资墨西哥子公司的厂房租赁协议的签署，预计未来将进一步提高公司的海外交付能力。
    盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。考虑到公司收入增长及盈利修复弹性，我们上调预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.48/2.03/2.47亿元（前值为1.36/1.92/2.41亿元），对应PE分别为16X/11X/9X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

2023年报&2024年一季报点评：受PCB影响业绩短期承压，看好复合集流体产业化

东威科技(688700)
    投资要点
    PCB仍处于去库存阶段，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.09亿元，同比-10.13%，其中PCB设备营收3.6亿，同比-46.80%，占比39.40%，新能源领域专用设备营收3.4亿，同比+111.79%，占比37.35%，通用五金表面处理领域专用设备营收1.6亿，同比+36.28%，占比17.26%，收入下滑主要系下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，PCB领域设备收入减少；归母净利润1.51亿元，同比-29.01%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-32.39%。2024Q1营收1.97亿元，同比-15.73%；归母净利润0.31亿元，同比-38.72%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-40.14%。
    受PCB设备毛利率下降影响，盈利能力略有下滑：2023年公司毛利率为41.72%，同比-0.15pct，主要系PCB设备毛利率有所下滑，PCB设备毛利率为39.4%，同比-4.04pct，通用五金电镀设备毛利率为27.7%，同比+3.9pct，新能源领域专用设备毛利率为49.6%，同比+1.0pct；净利率为16.65%，同比-4.43pct；期间费用率为21.47%，同比+2.48pct，其中销售费用率为7.93%，同比+1.15pct，管理费用率（含研发）为14.53%，同比+2.25pct，财务费用率为-0.99%，同比-0.92pct。2024Q1公司毛利率为39.11%，同比-6.05pct；净利率为15.69%，同比-5.89pct；期间费用率为23.28%，同比+1.64pct，其中销售费用率为7.57%，同比+0.17pct，管理费用率（含研发）为16.3%，同比+1.69pct，财务费用率为-0.59%，同比-0.21pct。
    合同负债&存货有所下降：截至2024Q1末公司合同负债为1.75亿元，同比-36.38%，存货为3.98亿元，同比-1.51%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.33亿元，同比-223.24%。主要系合同预收款减少。
    复合集流体设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合集流体设备：公司实现复合铜箔设备规模量产，设备先发优势明显，同时在积极布局复合铝箔设备，寻求在复合集流体正负极材料设备端双向发力。（2）光伏镀铜设备：第三代光伏电镀设备已于2023年10月初发货至客户处，目前正在客户处验证中，同时公司也在设备端积极探索其他能实现降本增效的铜代银技术。
    盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合集流体产业化，考虑到设备验收进度，我们调整公司2024-2025年归母净利润分别为2.8（原值4.2）/4.0（原值6.4）亿元，预计2026年归母净利润为5.3亿元，当前股价对应动态PE为26/19/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

2023年年报点评：紧抓数字经济发展机遇，布局低空经济战略新兴产业

国睿科技(600562)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.10%。
    投资要点
    营收同比增长1.77%，核心业务盈利能力持续提升，：公司2023年实现营收32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.10%。主要系公司雷达装备及相关系统板块项目交付情况较好，收入增长。公司2023年研发投入总额2.03亿元，同比增长4.08%，加强关键核心技术攻关，主要系雷达装备及相关系统板块与智慧轨交板块研发投入增长。公司2023年综合毛利率同比提升，其中雷达装备与相关系统板块毛利率同比提升幅度更大，主要系公司深度整合该业务板块在市场、技术、人才等方面的资源，板块盈利能力持续提升。
    布局“低空经济”战略新兴产业，抢占未来产业发展先机：国睿科技高度重视战略新兴产业发展，推动低空经济相关产业布局，努力抢占发展制高点。公司的低空监视设备、系列气象雷达产品以及智能制造产品构成的低空经济解决方案，能够满足低空经济多个应用场景的实际需要，如低空飞行产业、低空制造产业等等。
    紧抓数字经济发展机遇，持续加大新市场开拓力度：公司以新一代网络信息技术为核心驱动力，促进工业互联网技术与高端装备制造相融合，提升雷达装备及相关系统的数字化、智能化水平；利用自主工业软件、大数据技术，构建基于智能制造等行业数字化应用生态，延展产品增值服务，实现“产业数字化、数字产业化”目标。公司主要业务包括雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三个板块。公司紧抓数字经济发展机遇，持续加大新市场开拓力度，各板块业务持续稳定发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到下游应用领域广阔，但行业处于订单波动周期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至7.44/8.65亿元（前值8.43/10.70亿元），新增2026年归母净利润预测值10.03亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）国际政治经济格局的不确定性对公司国际化业务带来挑战；2）政策变化带来的挑战；3）市场竞争加剧的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：营收有望修复，静待订单需求改善

中国海防(600764)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收35.92亿元，同比下降16.31%，归母净利润3.09亿元，同比下降47.23%。2024年一季度营收3.58亿元，同比下降17.97%。
    投资要点
    公司经营暂时承压，营收及净利润同比下降：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收35.92亿元，同比下降16.31%，归母净利润3.09亿元，同比下降47.23%，扣非净利润2.39亿元，同比下降53.97%。2023年，受部分产品市场需求及价格波动、部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响，公司整体经营经受较大压力和挑战；同时部分子企业出现科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、产品毛利率下降等经营压力，导致公司主要经营指标同比下降。2024年一季度营收3.58亿元，同比下降17.97%，主要受公司部分产品计划延期、主要产品交付具有明显季节性波动等因素的影响。
    防务领域充当公司发展压舱石，始终坚持技术创新：2023年公司防务领域营业收入在主要营业收入中占比为64.31%。其中水声电子防务类业务实现营业收入13.0亿元，同比增长3.34%；特装电子类业务实现营业收入9.89万元，同比下降31.09%。在水声电子方向，公司在智能水下探测、复杂条件下信号识别等多个方向突破关键技术，部分水声算法创新成果获得有关部门认可，部分产品竞优取得多个单项第一，部分产品参加试验任务获得专家高度评价。在特装电子方向，运动控制领域、设备操控领域及特种电源领域的多项技术成果2023年内获省部级科学技术奖；多成果均通过相关机构评价认证达到国际先进水平。
    新兴产业全面开花，蓄力推动市场开拓：公司旗下的非防务类电子信息业务以及专业服务业务，从业务分类来看绝大多数隶属于国家战略性新兴产业行业方向，主要涵盖了新一代“信息技术产业”、“高端装备制造产业”、“新能源产业”、“节能环保产业”、“相关服务业”等领域。这些行业具有“科技含量高、市场潜力大、带动能力强、综合效益好”等特点。在智慧城市方向，报告期内成功落实连云港市公安交警支队智慧交通工程1.55亿项目，实现首个亿元订单的历史性突破，公司智能交通产品全年累计中标超5亿元；在智能制造方向上，金属业智能装备领域产品报告期内新签合同超1亿元。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业处于订单调整期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.55/6.15亿元（前值8.48/10.92亿元），新增2026年归母净利润预测值7.28亿元，对应PE分别为28/25/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）产品市场需求及价格波动；2）经营业绩存在季节性波动；3）下游需求不及预期。

详解齐鲁银行2023年报&2024一季报：规模与业绩增长均稳健；分红提升

齐鲁银行(601665)
    投资要点
    财报综述：1、1Q24业绩稳健，营收增速维持5%+，净利润增速维持15%+。1Q24营收同比+5.5%（vs4Q23同比+8.0%），1Q24净利润同比+16.1%（vs4Q23同比+18.0%），营收和利润增速保持稳健。2、测算1Q24单季年化净息差环比维持在1.53%，生息资产收益率环比下行4bp至3.58%，计息负债端成本率环比下行6bp至2.08%。3、资产负债：开门红投放较好。（1）资产：2023年生息资产同比增19.9%，贷款同比增16.7%。1Q24生息资产同比增18.5%，贷款同比增15.8%，贷款增速小于生息资产增速。1Q24新增贷款174.6亿，同比1Q23多增5个亿，开门红投放积极。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，零售实现正增，分别新增137.3/18.3亿元。（2）负债：存款增速高于贷款，存款占比环比下降。2023计息负债同比增19.9%，存款同比增14.2%。1Q24计息负债同比增18.1%；存款同比增7.0%，存款增速低于贷款增速。1Q24存款、发债和同业负债分别占比71.4%、12.0%和16.6%，占比较4Q23变动-1.5、+0.4和+1.1pcts，存款占比下降。4、2023年存贷细拆：（1）贷款：2023年新增对公、零售、票据分别占比82.6%/20.8%/-3.3%。涉农、科创、绿色贷款增速分别达到18.22%、28.04%、44.23%，高于贷款平均增速。（2）存款：个人活期全年负增9.6%，企业活期全年实现小幅正增。整体定期存款占比较1H23提升1.9个点至66.1%。5、1Q24净非息收入增速维持20%+：手续费增速转正。1Q24、2023净非息同比分别增22.3%、23.6%，2023较3Q23增速边际大幅提升（3Q23同比8.3%），主要是手续费降幅收敛。手续费增速自3Q23边际向好以来，于1Q24实现由负转正，同比+4.4%（vs2023同比-9.3%），净其他非息收入维持高增。6、资产质量：不良率及不良生成维持优化，拨备覆盖率维持在300%+。（1）不良角度：2023不良率环比持平在1.26%，1Q24不良率环比降低1bp至1.25%；公司1Q24不良净生成率为0.72%，环比下降9bp；1Q24关注类贷款占比环比降6bp至1.32%。（2）拨备角度：2023拨备覆盖率环比回落10.38个百分点至303.15%，1Q24环比小幅上升1.25个百分点至304.77%，维持在300%+，安全边际仍较高。（3）细分业务和地区角度：对公不良持续下降，济南外资产质量优化。2023对公不良率较1H23下降11bp至1.35%，维持改善趋势；零售不良率较1H23提升21bp至1.18%；济南地区、济南以外地区贷款占比分别为43.83%、56.17%，不良率分别为1.21%、1.30%，分别较2022年末+22bp、-23bp。7、县域金融：县域机构稳步扩张；县域存、贷、客户数均维持20%+高增速。8、其他：2023年度分红率提升1.16个点至26.73%，测算2023静态股息率提升至5.03%，假设24E净利润增速为15.4%，24E分红率27%，则测算24E静态股息率达5.71%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.61X/0.54X；PE4.61X/4.08X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。
    根据外部经济形势及公司基本面情况，我们调整盈利预测，预计2024-2025归母净利润为48.9亿元、55.2亿元（前值为为48.7亿元、55.9亿元）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

业绩承压，静待改善

良品铺子(603719)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入80.46亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80亿元，同比-46.26%。4Q23，公司实现营业总收入20.46亿元，同比-16.02%；实现归母净利润-0.11亿元，同比-122.91%。1Q24，公司实现营业总收入24.51亿元，同比+2.79%；实现归母净利润0.62亿元，同比-57.98%。
    线上业务恢复增长，线下业务持续调整。2024年1季度，电商/线下加盟/直营/
    6.65%/-16%/+10.16%/+57.32%，团购业务增速亮眼，线上业务恢复正增长，线下加盟业务仍旧承压。1Q24，公司门店数量净减少140家至3153家。
    业务持续转型，盈利能力承压。2024年一季度公司毛利率26.43%，同降2.74pct，综合考虑公司业务转型与市场竞争影响，盈利能力压力仍旧较大。1Q24，公司销售费用率同增0.44pct至17.44%；管理费用率同降0.20pct至4.85%，考虑到收入规模下降，费用控制整体仍旧较为严格。综上，1Q24，公司归母净利率2.55%，同减3.69pct。
    投资建议：维持“增持”评级。根据年报与一季报，考虑到消费环境缓慢修复与公司缓慢转型，我们预计公司24-26年营收分别为87.88/97.44/108.12亿元（前次24/25年为91.86/102.05亿元），净利润分别为1.96/2.25/2.74亿元（前次24/25年为3.21/3.91亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。

公司经营向好，高额分红注重股东回报

威孚高科(000581)
    投资要点
    事件：公司近日先后发布2023年年度报告及24Q1季报。2023年/2024Q1公司分别实现营业收入110.93/29.03亿元，同比-12.86%/-7.66%；归母净利润分别为18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%扣除非经常性损益后归母净利润分别为15.97/5.49亿元，同比+1231.47%/+54.35%。据公司2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利人民币10元（含税）。
    一、投资收益稳固，新业务市场开拓成效明显。
    公司23年实现营业收入110.93亿元，同比-12.86%，主要受后处理系统贵金属原材料价格拖累相关项目营收、天然气重卡及海外出口市场表现突出等因素叠加影响。23年/24Q1实现归母净利润18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%，投资收益实现17.02/4.08亿元，占归母净利润比例分别为92.7%/74.3%，其中联营企业博世动力总成和中联电子经营稳健，对公司2023年归母净利润贡献占比较高（77.2%）。
    分业务板块看，23年燃喷系统/后处理系统/进气系统/其他汽车零部件产品实现营收50.77/34.09/6.63/17.78亿元，结构化占比分别为45.77%/30.73%/5.98%/16.03%，新产品如真空泵和电子油泵产品均有积极进展，特别是电子油泵产品已经获取多个国内外头部乘用车、商用车项目定点并已实现批产；电驱核心零件业务量保持高增长其中电机轴产品全年销量近140万件，同比增长近1.5倍。汽车智能化、氢燃料电池等其他新业务的持续拓展，有望帮助公司塑造新成长曲线，增厚公司营收及利润。
    二、充裕、稳定现金流支持大比例分红。
    公司2023年度利润分配方案，拟按每10股派发现金红利人民币10元（含税），本次合计拟派发现金红利9.77亿元，较2022年分红总额0.98亿元明显提升，本年度股利支付率为53.18%，当前股价对应股息率为5.4%。
    公司23年恢复大比例分红的基础是充沛的现金流和资本支出规模可控，其中资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额）为11.28亿元，仅为经营活动产生的现金流量净额+取得投资收益收到的现金（合计39.53亿元）的28.54%，且这一比例在2019-2021年分别为28.07%24.35%、40.39%，维持在较低水平。
    投资策略：
    我们认为公司经营基本面稳定，高比例分红的可预期性较强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.38/22.79/25.13亿元，EPS分别为2.03/2.27/2.51元/股，当前股价对应PE为9.07/8.11/7.36倍。公司当前静态股息率为5.4%，具备高股息属性首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    商用车销量不及预期，原材料涨价，新产品研发、量产进展缓慢

AI加持战略业务高速发展，收入结构持续优化

神州数码(000034)
    事项：
    公司公布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入292.72亿元，同比增长7.95%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长12.35%。
    平安观点：
    公司战略业务实现高速增长，收入结构进一步优化。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入292.72亿元，同比增长7.95%。战略业务方面：2024年一季度，公司云及数字化业务（以下简称“云业务”）实现收入16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66亿元，同比增长127%，在整体云业务中的占比较上年同期提升11个百分点；公司自主品牌业务实现收入12.5亿元，其中信创业务实现收入11.38亿元，同比大幅增长166%。2024年一季度，公司云和自主品牌两大战略业务均实现高速增长，合计营收占比首度突破双位数，收入结构进一步改善，为公司发展注入强劲增长动能。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润2.35亿元，同比增长12.35%，2024年一季度，公司归母净利润实现稳步增长。
    公司盈利能力持续提升，研发投入力度进一步加大。公司2024年一季度归母净利润率为0.80%，较上年同期提升0.03个百分点，毛利率为4.57%，较上年同期提升0.89个百分点，随着公司战略业务营收占比不断提升，公司盈利能力持续增强。公司2024年一季度的期间费用率为2.87%，较上年同期提升0.65个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为1.54%/0.28%/0.30%，分别较上年同期变动-0.01/+0.02/+0.04个百分点。公司2024年一季度的研发费用为0.87亿元，同比增长23.76%，公司2024年一季度，聚焦战略业务，围绕生成式AI、数云融合、信创产品及解决方案进一步加大研发投入，竞争优势有望持续巩固。
    AI加持战略业务实现突破，新赛道持续拓展。战略业务方面：报告期内，公司积极在智算、泛AI行业展开布局，神州问学产品加速迭代，客
    户落单提速；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世，神州鲲泰14款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”，神州鲲泰AI算力相关业务实现爆发性增长，2024年一季度收入规模接近上年全年。新赛道拓展方面：公司积极拓展新发展空间，2024年一季度，公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。同时，在汽车领域，公司成立汽车行业团队，携手旗下企业高科数聚与深圳数据交易所先行先试打造资产入表最佳实践；开启国内首个综合性新能源汽车直播基地的全链路运营服务，以数据为核心打造差异化竞争优势。此外，公司深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们维持对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.28亿元、17.54亿元和21.60亿元，EPS分别为2.13元、2.62元和3.23元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为14.6X、11.9X和9.6X。公司是国内的IT分销龙头，深耕企业级IT市场多年，沉淀而成ToB渠道优势筑牢了公司的护城河，同时为公司战略业务（云+信创）赋能。云业务方面，公司具备全栈云能力与全牌照云资质，同时推出神州问学平台，布局企业级AIGC市场赋能云业务发展。自主品牌业务方面，公司基于华为“鲲鹏+昇腾”生态打造了完备的神州鲲泰系列产品，在信创与AI赛道深度布局。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。在如此激烈竞争的行业中长期保持龙头地位，对公司的供应链综合管理能力、融资能力等都是巨大的挑战，需要公司进一步加强精细化管理水平。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司在信创赛道的技术路线目前是市场主流架构之一，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。作为云管理服务与云上数字化解决方案厂商，公司与AWS、微软云、华为云等国内外各大云巨头长期保持紧密合作。但如果未来公司不能持续维持与各大云巨头的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

一季度顺利实现开门红，价值回归可期

五粮液(000858)
    事件：五粮液发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收832.72亿元，同比+12.58%，归母净利润302.11亿元，同比+13.19%，扣非归母净利润301.16亿元，同比+12.96%。2023Q4实现营收207.36亿元，同比+14.00%，归母净利润73.78亿元，同比+10.07%。2024Q1实现营收348.33亿元，同比+11.86%，归母净利润140.45亿元，同比+11.98%，扣非归母净利润140.39亿元，同比+12.71%。
    2023年业绩表现稳健，一季度顺利实现开门红。2023年公司顺利完成总收入力争实现两位数增长的目标。一季度开门红表现稳健。分产品，2023年公司五粮液/系列酒分别实现营收628.04/136.43亿元，同比+13.50%/+11.58%，主品牌五粮液与系列酒齐头并进。拆分量价来看，2023年五粮液销量/吨价分别为3.87万吨/162.46万元/吨，同比+18.0%/-3.8%，吨价有所下降主因加大对1618和低度五粮液的投入。公司在量价策略上坚决执行控量挺价政策，2024年经销商合同第八代五粮液计划年内减量20%，1月30日五粮液将第八代五粮液出厂价提高至1019元/瓶，上调幅度约5%，目前普5批价在940元左右，环比稳中有升。此外公司在2024年推出新品45度五粮液、新品68度五粮液，完善其高端价格带的战略布局。系列酒销量/吨价分别为12.04万吨/11.33万元/吨，同比+27.6%/-12.6%，系列酒量增明显，公司持续加强五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造，浓香系列酒今年春节期间动销顺畅、开瓶表现亮眼；分区域，2023年公司东部/南
    223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，大本营市场西部表现亮眼，东部、中部增长稳健；分渠道，公司直销/经销商分别实现营收304.62/459.85亿元，同比+12.53%/+13.56%，分别占比40%/60%，传统渠道方面，全年新增核心终端2.6万家，终端动销持续向好，启动“三店一家”建设，覆盖全国300余座城，2023年底专卖店达1662家，全年净增加32家；经销商数量方面，2023年末公司东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量分别达747/455/477/354/537个，分别净增加+56/-13/+11/+3/+24个，五粮浓香经销商净增加159至814个，全国经销商数量合计达3384个，净增加240个，系列酒经销商扩充明显。
    公司净利率较为稳健，分红率创历史新高。2023年/2024Q1公司毛利率为75.79%/78.43%，同比+0.37/+0.04pct，毛利率上升主因五粮液主品牌增长更快带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，同比+0.52/+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，销售费用率略有增加主因加大促销费、形象宣传、仓储物流等费用。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/7.53%/3.06%/0.24%/-2.07%，同比-0.37/+0.75/-0.46/-0.01/-0.1pct。2023年/2024Q1公司净利率为37.85%/42.02%，同比+0.04/-0.07pct，净利率基本持平。2024Q1经营性现金流净额为5.16亿元，同比-94.59%，主因公司支持经销商发展，收取银行承兑汇票较多所致。2024Q1末应收款项融资余额281亿元，环比+140亿元。2024Q1末合同负债达50.47亿元，同比-4.88亿元，环比-18.17亿元。公司2023年现金分红达181.27亿元，分红率达60%（去年55%），较去年增长约18亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高，当前市值对应的股息率为3.1%。
    2024年营收目标保持双位数增长，价值回归可期。2024年公司期望巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长。2024被定位为公司的“营销执行年”，公司将加强推动产品价值向品牌价格合理回归，坚持让商家能够实现顺价出货提高渠道利润，强化厂商一致挺价的决心。产品端，公司产品矩阵完备，辅助产品缓减普5放量压力，在800-900元价格带聚焦低度五粮液，900-1000元价格带利用1618抢占八代五粮液提价后的市场空间，千元价格带上坚定八代五粮液战略性主品牌定位，全年按照“4321”发货，1500+元价格带构建高端团购销售网络培育经典五粮液；管理端，公司提拔一线营销队伍出身的蒋佳总为集团副总经理，全员绩效考核执行末尾淘汰机制，更加务实、狼性的组织架构为公司的中长期良性发展奠定坚实基础。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为12%/11%/11%，EPS分别为8.69/9.64/10.68元，对应PE分别为18x/16x/14x，按照2024年业绩给予20倍，目标价173.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

2024年一季度业绩亮眼，有望受益于算力及液冷需求释放

浪潮信息(000977)
    事项：
    公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。
    平安观点：
    公司2024年一季度业绩表现亮眼。根据公司公告，收入端：2024年一季度，公司实现营业收入176.07亿元，创往年一季度历史新高，同比大幅增长85.32%，维持了2023年三季度以来的正增长，且增幅进一步扩大。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%，实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%，公司2024年一季度归母净利润及扣非归母净利润同比均实现高速增长。
    公司2024年一季度控费成效显著。2024年一季度，公司实现毛利率8.08%，较上年同期下降4.93个百分点，实现归母净利润率1.74%，较上年同期下降0.5个百分点。费用端，公司2024年一季度的期间费用率为5.85%，较上年同期下降6.06个百分点，其中销售/管理/研发费用率为别为1.53%/0.72%/3.59%，较上年同期分别下降0.86/0.88/3.27个百分点，公司2024年一季度控费成效显著。
    公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于算力及液冷需求释放。
    2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在算力、算法、AI软件基础设施（AIInfra）、数据基础设施等相关领域深度布局。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。根据北京市人
    民政府网站信息，2024年4月，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局联合发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》。从北京及国内主要省市的算力基础设施建设的重点来看，智能算力、通用算力和超算未来将进入协调发展阶段，算力产业链自主化建设将提速，相关产品和服务的需求将上一个台阶。公司作为全球服务器行业龙头，有望受益于算力需求释放。另外，随着AIGC发展，智算中心必然走向高密度，达到风冷散热极限，液冷是数据中心发展的最佳选择。根据浪潮服务器公众号信息，IDC预计，2023-2028年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元。公司作为液冷领域领军者，持续践行“Allin液冷”战略，有望持续受益于液冷市场放量。
    盈利预测与投资建议：我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元、26.05亿元、31.72亿元，EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月29日收盘价的PE分别约为26.5、21.8、17.9倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC领域深度布局。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，有望持续受益于算力需求释放以及液冷市场放量。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。

营收表现亮眼，息差凸显韧性

浙商银行(601916)
    事项：
    浙商银行发布2024年一季报，一季度实现营业收入184亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润59亿元，同比增长5.1%。年化加权平均ROE为14.39%。截至2024年1季度末，公司总资产达到3.16万亿元，较年初增长0.57%，其中贷款规模较年初增长3.10%，存款规模较年初增长1.26%。
    平安观点：
    营收表现亮眼，盈利增速小幅放缓。公司1季度归母净利润同比增长5.1%（+10.5%，23A），拨备计提力度的抬升是导致增速水平下滑的重要原因，1季度信用减值损失同比增长38.1%（-5.6%，23A）。值得注意的是，1季度营收增速较23年全年大幅抬升12.4个百分点至16.6%，其他非息收入（+105%，24Q1）支撑营收表现亮眼，预计营收水平处在可比同业前列。中收业务方面，银保费率下调带来的负面影响仍在持续显现，1季度手续费及佣金净收入同比负增3.4%（+5.2%，23A），但我们认为在同期高基数的情况下维持小幅负增水平处于同业较优水平。净利息收入方面，得益于公司经济周期弱敏感资产战略的持续深化，资产端利率韧性凸显，1季度净利息收入同比增长0.6%（+1.0%，23A），在行业利差业务普遍承压的情况下维持正增实属不易。综上来看，公司营收端亮点突出，拨备安全垫持续增厚，整体增速水平预计处于可比同业前列。
    息差小幅回暖，资产扩张保持积极。我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比23Q4抬升3BP至1.63%，其中单季度资产收益率环比抬升10BP，计息负债成本率环比下降2BP，资负两端均有贡献，我们预计一方面与公司经济周期弱敏感资产战略和小微金融战略的逐步推进带来的高收益客群相关，另一方面存款挂牌利率的调整以及高成本负债占比的降低缓释了公司成本端压力。规模方面，公司1季度末资产同比增长15.1%（+19.9%，23A），其中贷款规模同比增长11.0%（+12.5%，23A），在强调盘活存量信贷资源的背景下，公司发展更注重质的提升，规模增速略有放缓。负债端，1季度末存款规模同比正增10.7%（+11.1%，23A），维持较快增长水平。
    资产质量保持平稳，拨备水平小幅下降。浙商银行1季度末不良率环比持平23年末于1.44%，资产质量保持平稳。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比较23年末下降5.1pct/8BP至178%/2.55%，虽然有所下降但仍较为充裕，风险抵补能力保持良好。
    投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司24-26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元，对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%，目前公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.48x/0.45x/0.42x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

单季利润转亏，盘活资产回笼现金

万科A(000002)
    事件
    2024年4月29日万科A披露2024年一季报，一季度实现营业收入615.9亿元，同比-10.1%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-125.0%。结算规模和毛利率下降，营收下降利润亏损：1Q24公司营收下滑主要由于开发业务结算规模下降所致，而归母净利润亏损，除结算量下滑外，1Q24结算毛利率10.8%，同比下降4.6pct。
    点评
    开发业务整体收缩，销售规模行业第三：1Q24公司开发业务贡献营收466.7亿元，同比-13.8%；开发业务毛利率10.5%，同比下降6.7pct。1Q24公司实现销售金额580亿元，同比-42.8%，排名行业第三；截至一季度末，公司尚有已售未结金额3501亿元，对当年营收规模有一定支撑。
    经营服务业务营收持续增长，毛利率稳步增长：1Q24公司经营服务业务贡献营业收入109.5亿元，同比+12.0%；经营性业务的毛利率18.9%,同比提升5.4pct。物流仓储业务实现营收9.7亿元，同比+1.0%；租赁住宅实现营收8.33亿元，同比+7.3%；商业开发与运营实现营收23.8亿元，同比+4.8%。
    多渠道融资，积极推动资产处置和盘活：1Q24公司大宗资产实现回款金额42亿元，中金印力消费REIT募集资金净额32.6亿元。截至1Q24，公司货币资金830.7亿元，可覆盖一年内到期的有息负债，境内新获融资综合成本3.33%，较2023年全年下降28BP。
    投资建议
    我们维持公司盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为125.1亿元、127.5亿元和129.0亿元，同比增速分别为2.8%、1.9%和1.2%。公司股票现价对应PE估值为7.2/7.1/7.0倍，预计公司未来开发业务收缩，经营服务业务贡献提升，稳固基本盘，维持“增持”评级。
    风险提示房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；其他房企违约

业绩阶段性承压，嘉兴基地有望放量

瑞华泰(688323)
    业绩简评
    2024 年 4 月 29 日公司发布了 2024 年 1 季度报告， 报告期内公司实现营业总收入 5470 万元，同比增加 22.36%；归母净利润亏损1657 万元。
    经营分析
    热控 PI 价格战导致市场竞争加剧， 产品盈利能力下滑。 公司业绩阶段性下滑主要系受全球电子消费市场终端需求收窄影响，产品结构变化以及销售价格下降导致整体毛利率下降，特别是 2023 年初以来韩国 PIAM 公司大幅度降低热控 PI 薄膜价格使得竞争压力加大， 进一步导致产品毛利率下降，同时嘉兴项目厂房转固使管理费用折旧增加及财务费用利息支出增加，在多重因素影响下公司净利润出现了阶段性亏损。
    嘉兴项目陆续投产放量，产品结构将进一步优化。 公司嘉兴 1600吨募投项目厂房建设已基本完成，其中 2 条热法生产线于 2023 年9 月份投入使用，另外 2 条热法生产线持续开展产品工艺调试； 剩余的 2 条化学法生产线的设备安装工作已完成，从去年 12 月开始陆续调试， 今年 3 月 23 日公司自主设计化学法工艺产线联调告捷，后续将根据调试结果验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后， 公司整体的产品布局能力和对电子领域产品的供应保障能力都将得到大幅提升。未来公司在保持既有产品结构相对稳定的情况下， 还会加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进 TPI、 COF 用 PI、高导热 PI 等新产品的研发和生产，随着产品种类的丰富和结构的优化，盈利能力也有望得到修复。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内 PI 薄膜龙头， 考虑到行业下游需求仍在修复期，同时热控产品面临价格战，并且募投的嘉兴项目还没有完全达产因而对业绩会有一些拖累， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.02 亿元、 0.24 亿元、 0.57 亿元（2024-2025 年相比预测前值下调幅度分别为 97%、 80%）， 当前市值对应 PE 估值分别为1381.28/98.92/41.17 倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；产品价格下滑；新增产能难以消化；研发进展不及预期；在建工程不转固的风险。

盈利能力有望提升，门诊统筹重点推进

老百姓(603883)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入224.4亿元，同比+11.2%；归母净利润9.29亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+14.7%。
    公司2023年Q4实现收入63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润1.98亿元，同比+17.89%。
    公司2024年Q1实现收入55.4亿元，同比+1.81%；归母净利润3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+10.35%。
    经营分析
    门店数量提升，网络拓展下沉。2023年公司共新增门店3388家，其中自建门店1471家，并购门店331家，加盟新增门店1586家。2024年Q1，公司新增门店642家，其中自建门店351家，并购门店6家，加盟新增门店285家。截至2024年Q1末，公司门店总数为14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。公司精细化深耕下沉市场，截至2024年Q1末，公司地级市及以下门店占比76%。
    门诊统筹重点推进，统筹门店业绩提升明显。2023年公司完成4262家门店门诊统筹资质落地，截至2024年Q1末公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。
    实施火炬项目，提升毛利率。公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程，营采商销全流程发力提升毛利率。2024年Q1，公司综合毛利率为35.2%，同比提升2.2pct;统采销售占比69.5%，同比提升1.4pct;公司自有品牌自营门店销售额为8.3亿元，销售占比为20.8%，同比增加1.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司门店广覆盖，盈利能力提升潜力大，长期有望持续向好发展。基于发展现状,我们下调2024-2025年收入预测,2024-2025年收入原预测值为297.16/359.56亿元，现预计公司2024-2026年收入分别为266.29/320.37/384.00亿元,分别同比增长19%/20%/20%，归母净利润分别为11.16/13.68/16.65亿元,分别同比增长20%/23%/22%，EPS分别为1.91/2.34/2.85元，现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；门店发展不及预期风险；互联网冲击风险等

2024年一季报点评：水泥景气筑底，公司综合竞争力持续彰显

海螺水泥(600585)
    投资要点
    公司披露2024年一季报：Q1分别实现营业总收入、归母净利润213.28亿元、15.02亿元，同比分别下降32.1%、41.1%。
    Q1营收下降32.1%，预计主要受水泥量价齐跌拖累，费用控制成效明显，水泥盈利处历史低位。（1）年初以来水泥需求超预期下行，Q1全国水泥产量同比下降11.8%，供需矛盾激化导致市场竞争加剧，水泥价格表现弱于季节性规律，预计Q1公司水泥量价同比均有一定幅度的下降。（2）Q1毛利率为17.7%，同比提升1.2pct，环比提升5.3pct，预计主要是低毛利的贸易业务占比下降所致，我们测算水泥吨毛利环比或保持基本稳定。（3）公司Q1期间费用总额同比下降10.3%，反映费用控制成效显著。（4）公司Q1销售净利率为7.0%，表现明显优于行业整体水平，销售净利率同比下降1.5pct，环比提升3.0pct，我们测算Q1水泥吨净利得益于费用控制成效环比有一定改善，但仍处历史低位。
    行业下行期资本开支有所放缓，负债率保持稳定。（1）公司Q1经营活动现金流净额为1.60亿元，同比下降94.9%，主要是盈利下滑以及应收票据余额增加所致。（2）Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为29.74亿元，同比-9.2%，反映行业下行期公司控制资本开支，矿权获取、项目建设等资本性支出节奏放缓。（3）公司一季报资产负债率/带息债务为18.8%/236.48亿元，环比2023年年报分别下降0.8pct/增加4.91亿元，基本保持稳定。
    水泥行业景气或将继续筑底，产业链延伸有望形成新增长点。上半年旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合或将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。公司全年预计新增骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米，骨料商混产能维持稳步扩张态势，国际化稳妥推进，有望形成新增长点。
    盈利预测与投资评级：水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势，且产业链延伸、国际化布局为公司提供新增长点，估值有望迎来修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润90/112/129亿元，4月29日收盘价对应市盈率13.7/11.0/9.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；产业链上下游扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

23年报与24Q1季报点评：业绩快速增长，OLED占比提升

清溢光电(688138)
    23年归母净利润同比增长42.48%，24Q1营收同比增长48.54%。23年公司实现营收9.24亿元，+21.26%YoY；全年毛利率为27.62%，同比提高2.42个百分点；归母净利润为1.34亿元，+42.48%YoY。23年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行业的收入分别为7.31/1.44/0.41亿元，+25.42%/+41.04%/-36.30%YoY，占总营收比重分别为79.06%/15.61%/4.40%。公司24Q1实现营收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%。
    面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升，带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司23年平板显示中OLED掩膜版产品占总营收约3成，毛利率超平均水平。23年全球平板显示行业景气度下滑，面板厂商为加大新品开发的力度，带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前，公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产。平板显示掩膜版生产保持稳定产能利用率：1）深圳工厂23年提升了FMM大尺寸高精度掩膜版和触控PSM高精度掩膜版的工艺技术能力，产品获得了客户的认证并逐步量产于，产品附加值较高的FFM、TFTa-Si等产品的出货量增长较快；2）合肥清溢AMOLED/LTPS/MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，23Q3新进厂的平板显示掩膜版光刻机在24Q1投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。
    把握国产替代机遇，半导体掩膜版业务营收增速亮眼。公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，与150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版和28nm半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜版的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升：1）23H1引进的清洗设备和AOI投产，新引入光刻机在Q3度投产，进一步提升半导体掩膜版的产能；2）加快芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了半导体掩膜版业务盈利水平。
    目标价27/股，维持“优于大市”评级。我们预计公司24-26年营收分别为11.09/14.06/18.34亿元(前值是11.12/14.01/-)，归母净利润为1.91/2.16/2.80亿元(前值是1.73/2.22/-)，对应EPS为0.71/0.81/1.05元。结合公司历史估值水平和可比公司水平，给予公司38.0x2024EPE，对应目标市值72亿元和目标价27.15元/股(前值27.49元/股，基于42.5X倍2024EPE，变动-1%)，维持“优于大市”评级。
    风险提示：1）下游显示面板新品推出速度弱于预期；2）半导体客户拓展不及预期；3）过度竞争。

2023年业绩持续高增，前瞻性拓展传感器领域

凌云股份(600480)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年报&2024一季报。2023年公司实现营业收入187.0亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+97.7%。2024年一季度公司实现营业收入43.0亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+163.9%。
    盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率16.3%，同比+1.6pct，归母净利率3.4%，同比+1.4pct。2024年一季度实现综合毛利率18.0%，同比-2.7pct，归母净利率5.2%，同比+3.0pct。
    推进汽车零部件转型升级，全年定点新项目创历史新高。公司紧盯优质客户优势产品，加大集成化、平台化、国际化项目开发，全年定点新项目创历史新高，超额完成年度目标（260亿）200%。车身安全结构件、新能源电池壳、汽车管路等优势产品占比超过85%，继续保持较高市场占有率，巩固细分市场单打冠军地位，奔驰、宝马、TSL、通用等主流优质客户占比90%以上。金属板块定点新项目240个，汽车管路产品向流体控制系统拓展，定点新项目344个，墨西哥WAM获得TSL5个新项目。
    战略性新兴产业发展取得突破，前瞻性布局传感器业务。公司联合华工科技成立凌云华工智能系统（武汉）有限公司，开展智能制造业务，作为牵头方联合相关单位开展传感器业务。与此同时，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。
    盈利预测与投资建议：未来随着轻量化业务以及机器人业务放量，公司业绩有望进一步增长。预计2024-2026年公司营收分别为203.3、221.5、242.0亿元，对应的归母净利润分别为7.6、8.5、9.5亿元。基于2024年4月29日收盘价10.16元，对应PE分别为12.6、11.3、10.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

2024年一季报点评：能源业务同比改善，固废运营贡献增量

瀚蓝环境(600323)
    事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入27.16亿元，同比下降3.08%；归母净利润3.81亿元，同比增长22.84%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长23.19%。
    能源业务同比改善，现金流有望向好：1Q24，由于天然气业务进销差改善，公司能源业务实现净利润0.41亿元，同比增长0.52亿元。1Q24，公司实现经营活动现金流量净额3.42亿元，同比增长约5.34亿元，主要受益于固废业务及排水业务经营回款增长。随着费用拨付机制逐步落实，预计公司现金流有望进一步改善。1Q24，公司资本性支出约为4.75亿元，预计2024年全年新增项目资本性支出约13.8亿元。
    固废运营贡献增量，热电联产协同增效：1Q24，公司固废处理业务实现主营业务收入14.32亿元，同比下降5.91%，主要受固废工程相关业务规模下降影响；垃圾焚烧处理量322.85万吨，同比增长8.93%；吨发电量、吨上网电量分别为377.91度/吨、328.87度/吨，与2023年一季度基本一致；产能利用率约122%，同比上升约5pct。另外，公司积极开拓管道供热及移动供热，1Q24实现对外供热30.35万吨，同比增长34.77%。截至2024年3月底，公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日，已投运产能29800吨/日，尚有5950吨/日产能处于在建/筹建/未建阶段，新增产能逐渐投运有望增厚公司业绩。
    能源、水务业务稳步开展，巩固现金流：1Q24，公司能源业务实现主营业务收入8.54亿元，同比增长0.50%；天然气销售量2.15亿m3，同比增长0.76%；液化气销售量0.58万吨，同比增长9.43%；氢气供应量181.91吨，同比增长319.63%，主要由于餐厨垃圾制氢项目竣工运行。1Q24，公司供水业务实现收入2.21亿元，同比增长4.82%，主要由于售水量同比有所增长；排水业务实现主营业务收入1.59亿元，同比增长0.12%。
    投资建议：公司固废板块资产结构持续优化，储备项目较为丰富；天然气进销价差改善，有望保持盈利；水务运营整体稳健，提供稳定的现金流。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为1.87/2.11/2.29元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为10/9/8倍，给予2024年12.0倍PE，目标价22.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

业绩持续高增，锂电化+全球化持续推进

杭叉集团(603298)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收162.72亿元，同增12.90%；实现归母净利润17.20亿元，同增74.23%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同增75.08%。
    公司发布2024年一季报，实现营收41.72亿元，同增6.17%；实现归母净利润3.79亿元，同增31.16%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同增35.32%。
    事件点评
    盈利能力稳步向上，出口占比大幅提升。2023年，公司毛利率同比提升3.01pct至20.78%，其中国内毛利率同比提升3.9pct至17.23%，国外毛利率同比下降0.42pct至25.96%，毛利率得以明显提升的原因为出口占比由2022年的35%提升至40%。2024Q1，公司毛利率同比提升2.42pct至20.57%。
    费用率基本保持稳健。2023年，公司期间费用率同减0.11pct至9.73%，其中销售费用率同增0.53pct至3.66%，主因境外公司费用增加；管理费用率同减0.13pct至2.10%；财务费用率同减0.44pct至-0.52%；研发费用率同减0.07pct至4.49%。2024Q1，公司期间费用率同增1.03pct至10.83%。
    前瞻布局新能源产品，供应链优势明显。公司凭借在新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件的前瞻布局，在零部件和整机制造智慧工厂的建设，构建了行业品类齐全的新能源产品体系，形成了新能源工业车辆供应链保障能力，持续推进新产品的开发，构筑起强劲的市场竞争壁垒。
    品牌营销服务优势明显，加快国际化发展步伐。公司构建了行业最为完备的全球化营销服务网络，在国内外市场设立了70余家直属销售分、子公司及600余家授权经销商和特许经销店，打造了北京上海、深圳、广州、南京、济南、合肥、重庆、长沙、沈阳、西安等60余个国内区域性营销服务中心，进一步巩固国内市场。同时公司加快国际化发展步伐，陆续成立美国、欧洲、加拿大等10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为181.67、201.97、223.27亿元，同比增速为11.65%、11.17%、10.54%；归母净利润为19.5、21.7424亿元，同比增速为13.38%、11.45%、10.40%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.1、12.65、11.46倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；市场竞争加剧风险原材料价格波动。

紧抓销售回笼，投资持续聚焦

保利发展(600048)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入497.5亿元，同比增长24.5%，归母净利润22.2亿元，同比下降18.3%。
    平安观点：
    结转毛利率&权益比例下降致利润承压：2024年一季度公司实现营业收入497.5亿元，同比增长24.5%，归母净利润22.2亿元，同比下降18.3%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降3.2个百分点至18.6%；2）少数股东损益占比同比提升12.8个百分点至44.2%。一季度末合同负债3774.3亿元，为近一年营收1.1倍，未结资源相对充足。
    紧抓销售回款，投资持续聚焦：2024年一季度公司实现签约金额629.8亿元，同比下降44.8%，签约面积366.9万平米，同比下降41.8%；实现销售回笼576.5亿元，综合回笼率91.5%。新拓展房地产项目4个，新增容积率面积59万平米，总获取成本50亿元，全部位于38个核心城市。一季度新开工283万平米，同比增长42.9%；期末在建拟建项目635个，在建面积8150万平米，待开发面积5758万平米。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.12、1.23元、1.35元，当前股价对应PE分别为8.3倍、7.5倍、6.9倍。公司紧抓资金回笼、融资成本不断降低，销售领先拓展聚焦，行业格局优化下份额提升趋势明确，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

知难而进，韧性成长，聚焦主业保增长

绝味食品(603517)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%；归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；扣非归母净利4.01亿元，同比增长54.51%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入16.95亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长15.66%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。
    平安观点：
    费用率持续优化，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率24.77%，同比下降0.8pct，毛利率下降主要系收入结构变动所致。公司23年实现销售/管理/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，较同期下降2.31/下降1.39/下降0.11pct。其中销售费用率下降主要系本年营销支出减少，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，财务费用率下降主要系上年收到定增款项，存款增加，利息收入增加。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23年实现净利率4.37%，同比上升1.44pct。公司24Q1单季度实现毛利率30.03%，同比上升5.73pct；销售/管理/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.49%，较同期上升1.09/下降0.05/上升0.47pct；实现净利率9.40%，同比上升2.18pct。
    聚焦鸭脖主业，销量恢复稳定。分产品看，2023年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比上升6.09%。其中，禽类制品占比最大，该类产品实现营收44.78亿元，同比上升6.50%；占比第二的蔬菜类制品实现营收6.80亿元，同比上升5.57%。此外，包装产品迅速增长，实现营收2.82亿元，同比上升32.75%；加盟商管理实现营收0.83亿元，同比增长11.38%。分区域看，2023年实现正增长的区域为西北/华中/华南/华东/华北地区，同比增长106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑3.76%/13.22%。
    财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，对公司需求端造成影响，根据公司2023年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.80亿元（前值为10.01亿元）、9.36亿元（前值为12.96亿元）、11.04亿元（新增），EPS分别为1.26/1.51/1.78元。对应4月29日收盘价的PE分别为15.7、13.0、11.1倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本下行释放利润弹性，我们对公司维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

公司业绩大幅增长，在手订单充裕确保长期稳定发展

微导纳米(688147)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.80亿元，同比增长145.39%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长399.33%；2024Q1公司实现营收1.71亿元，同比增长125.27%，实现归母净利润357万元，同比扭亏为盈。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.85元（含税）。
    平安观点：
    公司业绩高增，在手订单充裕。2023年，公司实现营收16.80亿元，同比增长145.39%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长399.33%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长849.89%；2024Q1，公司实现营收1.71亿元，同比增长125.27%，实现归母净利润357万元，同比扭亏为盈，公司业绩快速增长，主要原因为公司在手订单陆续实现收入转化，专用设备产品验收数量增长所致。此外，公司在手订单较为充裕，为后续业绩持续增长奠定基础。2023年度，公司新增订单总额约64.69亿元，是2022年同期新增订单的2.96倍，截止2024年3月31日，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元（2023年度新增订单是2022年的2.92倍），半导体在手订单11.15亿元（超75%的增量订单来自存储领域），产业化中心新兴应用领域（光学、柔性电子、车规级芯片等）在手订单0.50亿元。
    公司坚持创新驱动，保持高强度研发投入和成果转化力度。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，巩固现有技术优势，拓展并深化产业前瞻领域的应用。2023年，公司研发投入3.08亿元，占收入比例超过18.34%，其中约50%投向半导体领域，研发投向包括逻辑、存储、新型显示器、化合物半导体等项目。在持续强化技术壁垒的同时，公司高度重视技术保护工作，完善专利布局，报告期内，公司新增各类专利申请146项，新增专利授权35项，累计授权专利达到137项。公司新增专利申请及授权数量再创新高，知识产权布局进一步强化。
    半导体领域，公司已成功进入数家行业知名客户产线并实现客户端工艺验证，客户数量进一步增加，尤其在存储领域客户拓展取得显著成效。分产品来看，公司iTomic系列ALD设备继续保持行业领先优势，在逻辑、存储领域内均新增行业重要客户的订单，尤其在新型存储领域已取得批量重复订单；iTronix系列CVD设备加速推广，在2023年7月首次出货至客户端进行产业化验证后，获得了半导体集成电路行业内重要客户的批量重复订单，并加速拓展开发客户需求的工艺设备；iTomicMW设备和iTomic Lite设备在存储、新型显示（硅基OLED）和化合物半导体领域内进展顺利，获得如京东方、合肥视涯、浙江宏禧等客户的订单，并于报告期内首次取得验收，进入产业化应用阶段。
    光伏领域，公司ALD设备继续保持领先，并逐渐往CVD等领域拓展。公司ALD技术在TOPCon电池中已经取得良好应用，因ALD技术优异的保型性且薄膜材料密度一致，在TOPCon电池具有金字塔绒面的正面Al2O3钝化层制备中，公司的ALD设备正成为主流技术路线。同时，公司还基于PEALD、PECVD等多种真空薄膜技术，开发多款不同技术路线的产品，已推出的PE-ToxPoly设备产业化进展顺利，客户认可度较高，市场占有率快速提升，由公司开发的行业内首条GW级PE-TOPCon工艺整线已经获得客户验收，带动行业内TOPCon电池的量产导入。此外，公司在双面Poly、XBC、异质结/钙钛矿叠层电池等新一代高效电池方面也在进行技术储备与布局。
    投资建议：公司ALD设备起家，并逐渐拓展到CVD等领域，在半导体和光伏领域有广泛应用，具备较强的卡位优势，在手订单规模充裕，未来业绩长期增长的趋势较为明确。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.20元（前值为1.00元）、1.62元（前值为1.40元）、1.98元（新增），对应2024年4月29日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为27.1X、20.0X、16.4X，公司基本面良好，在手订单充裕，颇具增长潜力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。（2）下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。（3）国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

毛利率同比改善，商业地产平稳运行

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入143.6亿元，同比下降11.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降65.5%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，毛利率同比改善：2024年一季度公司实现营业收入143.6亿元，同比下降11.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降65.5%。归母净利润增速低于营收主要因：1）投资收益同比减少2.6亿元；3）资产减值损失同比增加2.1亿元；3）财务费用率同比提升1.1个百分点至5.4%。一季度毛利率24.7%，同比提升3.2个百分点。
    销售延续承压，商业平稳运行：2024年一季度公司合同销售金额119.5亿元，同比下降44.4%，合同销售面积165.2万平米，同比下降34.4%。商业运营总收入30.4亿元，同比增长20.3%；期末出租物业161座，总建面1502.4万平米，可供出租面积904.2万平米，出租率96.86%。
    投资建议：由于公司历史一季度业绩占全年比重较低，维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为30.3倍、29.8倍、29.0倍。公司商业地产运营良好，“住宅+商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。

开工同比提升，投资持续聚焦

华发股份(600325)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入70亿元，同比下降41.5%，归母净利润3.5亿元，同比下降35.3%。
    平安观点：
    收入利润同比下滑，未结资源相对充足：2024年一季度公司实现营业收入70亿元，同比下降41.5%，归母净利润3.5亿元，同比下降35.3%。营业收入下滑主要为房地产项目交付结转规模较上年同期减少所致。一季度末合同负债973.2亿元，同比增长6.2%，未结资源相对充足。截至2024年3月26日，公司控股股东华发集团于最新增持计划期内、以集中竞价交易方式累计增持公司3167.7万股股票，占公司总股本1.15%，增持数量接近增持计划区间上限，累计增持金额2.9亿元，彰显发展信心。
    投资持续聚焦，新开工同比增加：2024年一季度公司销售金额203.7亿元，同比下降59%，销售面积68.5万平米，同比下降58%。新增上海闵行区、广州海珠区2宗土地，总建面9.3万平米，权益比例43.3%。一季度新开工面积40.4万平米，同比增长162.8%；期末在建面积1142.5万平米。期内租金收入1.7亿元，出租房地产总面积90.5万平米。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.70元、0.75元、0.79元，当前股价对应PE分别为9.3倍、8.7倍、8.2倍。公司为珠海国资领先房企，投资区域持续聚焦，未结资源相对充足，股东方实力雄厚，增值彰显发展信心，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。

2023和24Q1业绩高增，多路线布局推进平台化发展

捷佳伟创(300724)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%；EPS4.69元。2024年一季度，公司实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）
    平安观点：
    TOPCon设备收入占比持续提升，实现业绩高增。2023年，由于订单快速扩充与发出设备持续验收，公司全年营收同比高增45.43%；随着具有较高价值量和毛利率的TOPCon设备陆续确认收入，全年归母净利润实现高增56.04%，其中Q4同比增长81.77%。2024Q1TOPCon设备在公司收入占比进一步提升，营收同比增长33.53%，归母净利润同比增长71.93%达到5.78亿元。利润率方面，公司收入结构持续优化，盈利能力快速提升，2023年毛利率与净利率分别达到28.95%和18.77%，较2022年分别提升3.51和1.34个百分点，其中毛利率实现逐季提升，由于销售和管理费用率在Q4较快提升，Q4净利率有所下降。2024Q1公司利润率继续高增达到近几年的较高水平，实现毛利率32.94%、净利率22.49%，分别较2023年提升3.99和3.72个百分点。2024年预计公司收入结构将以TOPCon设备为主，有望为公司提供业绩支撑。
    TOPCon订单高增，HJT、钙钛矿等多路线研发与出货持续推进。2023年TOPCon产能爆发式增长，N型产品市场渗透率快速提升，公司核心设备PE-poly降本增效等优势显著，设备订单亦保持高增。随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货实现高增。截至2023年末，公司合同负债达到181.11亿元，同比增长211.6%，2024Q1末进一步增长至182.03亿元，订单预收款持续扩充；存货方面，2023末公司存货达到212.82亿元，同比增长201.1%，其中发出商品占比87.42%，2024Q1末增长至221.44亿元，有望待产品验收后贡献业绩。2024年，全球仍有一定规模
    的新增TOPCon产能需求，叠加PERC升级改造为TOPCon的需求提升，同时公司积极推进双面poly、边缘钝化等新技术研发导入，公司TOPCon领域市占率及海外业务占比有望进一步提升。HJT方面，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备；2024年4月公司微信公众号发布消息，经TüV南德认证，捷佳伟创G12-132版型异质结高功率组件达到了745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    持续加码研发投入，发力泛半导体领域，布局平台化发展。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，研发费用率为5.35%，2024Q1研发费用率增至5.79%，公司持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在半导体领域，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；根据公司24年4月微信公众号消息，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署；在锂电真空专用设备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面。
    投资建议。受益于2023年TOPCon大规模扩产，公司订单快速增长；综合考虑TOPCon扩产增速放缓、PERC改造TOPCon需求提升、以及双面poly等新技术导入对公司订单的带动，预计2024-2026年公司归母净利润为30.49、36.68、33.76亿元（2024-2025年预测原值为30.86、37.24亿元），EPS分别为8.76、10.54、9.70元，动态PE为8.0、6.6、7.2倍。公司着力推进TOPCon双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2024年TOPCon电池扩产速度放缓，双面poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

2024Q1业绩点评报告：产品结构优化叠加原材料降价，公司毛利率大幅提升

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。
    投资要点:
    公司业绩增幅扩大。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。2024Q1业绩较去年同期较有大幅提升，主要系公司上游主要原材料采购价格同比下降且各类产品销量有所增长，拉动公司营收与净利润的增长。
    产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2024Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长18.76%/40.37%/63.84%/45.03%至1.13/2.81/0.67/1.91亿元。其中眼部类Q1平均售价同比提升15.11%至94.24元/支，主要系优化了销售策略平均售价有所提升以及售价较高的重组胶原眼部产品收入占比上升所致；护肤类Q1平均售价同比提升37.89%至84.10元/支，主要系售价较高的重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q1平均售价同比提升28.52%至59.56元/支，主要系洁肤类产品升级且重组胶原系列产品占比提升所致；美容类Q1平均售价同比提升9.32%至74.59元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。
    毛利率大幅上升，销售费用率持续增加。2024Q1公司毛利率同比+5.93pcts至74.61%，主要系公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，抵消了毛利率上升的影响，使公司盈利能力改善有限，2024Q1公司净利率同比+0.19pcts至16.73%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2024Q1公司销售费用率同比+7.77pcts至50.29%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2024Q1管理费用率同比-1.20pcts至3.15%；研发费用率略有降低，同比-0.34pct至2.46%。
    盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL恋火持续发力，公司业绩连续3个季度实现高增长，我们判断经过持续3年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.51/4.07亿元），同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,4月26日股价对应PE为32/28/23倍，维持“增持”评级。
    风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

深度报告：全球石膏板龙头，防水涂料两翼业务助力业绩再腾飞

北新建材(000786)
    投资要点：
    公司简介。公司2020年开始实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做大做优石膏板和石膏板+，加快做强做大防水、涂料，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。
    全球最大石膏板企业，具备高竞争护城河。凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权以及竞争护城河。石膏板及石膏板+业务稳定增长值得期待。
    收购进入防水领域，规模位居行业前三。公司2019年开始通过收购进军防水业务领域，成为中国防水材料行业唯一一家央企企业。防水业务目前处于行业前三，作为龙头企业，将迎来更好的竞争格局及发展机遇。
    工涂加建涂，做大做强提升增长性。公司通过联合重组嘉宝莉，扩大涂料行业布局，实现涂料业务规模及市场影响力大幅提升。
    股权激励定下高增长目标，彰显公司成长信心。经测算，公司2024年-2026年扣非归属净利同比增速考核目标分别为22.01%，44.53%及5.02%，其中2026年归属净利规模约为2022年的2.47倍，彰显高成长性
    总结与投资建议。公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。在寡头竞争格局下，石膏板业务贡献公司利润基本盘。同时在节能环保带动下，石膏板应用领域推广，通过增加板厚度提升性能、新产品研发以及细分市场探索，同时通过延伸产业链拓展“石膏板+”新品类，实现石膏板业务稳定增长值得期待。公司通过联合重组进入防水行业，当前行业排名前三，同时也是防水材料领域唯一一家央企企业。通过自身优秀的经营管理能力赋能防水业务；背靠大股东丰富的资源及强大背景有利于获取更多优质工程项目；叠加自身密集的营销服务网络优势获取市场份额；防水业务进一步提质增效，实现规模提升可期。而涂料方面，通过收购嘉宝莉补足建涂领域布局，“做大建涂、做强工涂”发展战略清晰，涂料业务也将逐步培育成新的利润增长点。公司近期发布的股权激励计划对未来三年业绩考核相对苛刻，彰显管理层对“一体两翼，全球布局”战略之下带来的持续增长的信心及决心。在房地产市场处于调整、探底大背景下公司较快的增长预期倍显难能可贵。
    预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为11.8倍、8.3倍和7.6倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

毛利率、净利率创新高，经营性现金流优异

中粮科工(301058)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入24.14亿元，同比下降10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长29.03%，实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长31.13%。2024年第一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比下降16.12%；实现归母净利润3435万元，同比增长1.84%；实现扣非归母净利润3077万元，同比增长2.40%；公司披露2023年年度利润分配预案，每10股派发现金红利1.50元。
    毛利率、净利率创新高，现金流表现优异
    （1）成长性分析：2023年公司营收同比下降10.51%，归母净利润同比增长29.03%，扣非归母净利润同比增长31.13%。2024Q1公司营收同比下降16.12%；归母净利润同比增长1.84%，扣非归母净利润同比增长2.40%。公司各项经营指标稳中向好。围绕高质量发展“一利五率”要求，着力做好降本增效、“两金”压控、负债压减等重点工作，资产质量和盈利能力稳步提升。
    （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为24.74%，同比+4.02pct；销售净利率为9.29%，同比+2.68pct；2024Q1销售毛利率为26.71%，同比+3.16pct；销售净利率为9.21%，同比+1.34pct。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.95%/6.31%/-0.62%，同比变动+0.01/+0.24/+0.05pct，三项费用率之和为6.64%，同比+0.29pct。三费绝对值均有不同程度下降，但受收入下滑影响，各项费用未能有效摊薄。2023年公司研发费用1.34亿元，同比增长17.45%，占收入比重5.55%，研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度。
    （3）经营性现金流：2023年经营性现金流净额为4.33亿元，同比增加227.63%，现金流优异。
    受益产业政策，公司市占率有望进一步提升
    粮油方面：“十四五”以来，国家及多地政府围绕粮油加工、粮食仓储物流等方面出台了一系列制度政策，在政策引领下，粮油加工及仓储行业依然存在提档升级空间。2023年6月《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》印发，提出到2025年，重点建设3.5万座仓储保鲜设施，补上粮食产地烘干设施装备短板，粮食产地烘干能力达到65%；到2030年，累计建成6万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。冷链物流方面：该政策明确到2025年，重点建设250座产地冷链集配中心，实现新增产地冷链物流设施库容1000万吨以上；到2030年，累计建成500座产地冷链集配中心，带动全国累计新增产地冷链物流设施库容4400万吨以上。公司技术及品牌优势显著，未来市占率有望进一步提升。
    新签订单稳定，为后续业绩高增做保障
    2023年，公司新签合同额39.65亿元，同比增长0.53%。分行业看，新签粮油加工行业合同额33.39亿元，同比增长5.22%；新签冷链物流行业合同额5.95亿元，同比减少20.84%。分产品类别看，新签机电工程系统交付业务合同额21.78亿元，同比增长1.09%；新签设计咨询业务合同额7.60亿元，同比减少7.02%；新签设备制造业务合同额6.48亿元，同比增长1.89%。公司新签订单稳定，为后续业绩高增奠定良好基础。
    维持“增持”评级。受益粮食安全战略及设备更新需求，公司凭借显著的技术与品牌优势，市占率与订单有望持续增长。考虑到公司2023年收入及业绩增长不及我们此前预期，以及2023年新签订单同比微增，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.64、3.18、3.59亿元（24-25年前值为4.46、5.13亿元），按照2024年4月26日股价对应PE分别为20、16、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；科技创新失败的风险；技术研发未取得预期成果的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

详解兴业银行2023年报&2024一季报：一季度营收增速转正、同比+4.4%

兴业银行(601166)
    投资要点
    一季报综述：1季度营收增速转正：2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度提高9.7个百分点至4.4%，各细项收入均有改善。净利息收入同比增长5.1%，去年1季度息差环比降幅较深、有一定的低基数，今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大；手续费负增有所收敛；叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减，净利润负增3.1%。
    净利息收入：Q1净利息收入环比-0.7%，1季度单季年化净息差环比下降5bp，相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差1.62%，环比下降5bp，主要是资产端下行拖累，但相较于去年同期18bp的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行13bp至3.86%，1季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。负债端付息率环比下行6bp至2.26%，对息差的下降有一定的缓释作用，预计是存款利率的调降逐步开始起作用。
    资产负债增速及结构：信贷占比提升，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，兴业银行2023全年新增信贷投放4780.5亿，2022年全年新增5547亿；2024年一季度单季投放规模为863.3亿，贷款占比生息资产比重环比上升0.4%至54.6%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放2171.5/-299.7/-1008.6亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.4%/-1.1%至33.3%/19.2%和2.1%。结构上，对公信贷新增占比较2022年大幅提高38.1个百分点至111.6%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.7%，较年初占比提升20.6pct，是对公新增的主要力量。2）存款：总量上，兴业银行2023全年新增存款4000.9亿，较2022年下降6.1%，2024年一季度减少332.8亿，占计息负债比重下降0.6个百分点至55.9%。结构上，兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增3.4%，增速超过定期存款，占比总存款比例环比提升1.8%至37.8%。
    资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。1Q24兴业银行不良率1.07%，环比持平，累计年化不良净生成率下降29bp至1.06%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.70%，环比小幅提升15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行7bp至1.36%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24拨备覆盖率环比提升0.3个百分点至245.51%；拨贷比为2.63%，环比持平。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.45X/0.41X；PE4.56X/4.57X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2143.0亿（原值2242.0/2387.0亿），净利润747.7/747.6亿（原值913.85/970.53亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

2024年一季报点评：收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期

福耀玻璃(600660)
    收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期。公司发布2024年一季报，1Q24实现88.36亿元，同比+25.3%，环比-5.4%；毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts；归母净利润13.88亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，净利率15.7%；扣非归母净利润15.18亿元，同比+72.9%，环比+3.6%，扣非后净利率17.2%。
    价量齐升，盈利能力表现强劲。公司Q1单季实现毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts，实现净利率15.7%，同比+2.74pcts，环比-0.40pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天幕、ADAS前挡玻璃、镀膜隔热玻璃等高附加值产品收入占比56.17%，同增4.4pcts，带动汽车玻璃ASP提升7.48%；2）汽车玻璃销量同增20.03%，产效提升，放大经营杠杆；3）天然气价格稳定，重碱价格下降，原材料成本整体受益；4）经营提效，费用管理良好，Q1销售、管理、研发和财务总费用率15.9%，同/环比-1.4/+0.3pcts。根据业绩会披露，Q1公司汽车玻璃收入同增29.02%，显著好于国内外汽车工业增长，头部效应持续。
    海外业务增长加速。根据公司业绩会披露，Q1福耀美国营收2.25亿美元，同增30.7%，营业利润率14.59%，同增6.37pcts；欧洲铝饰件扣除去年同期客户补偿收入影响同比减亏。我们认为福耀海内外协同效应逐步显现，海外竞争力有望进一步提高，随美国二期和针对出口供应的福清扩产两个高附加值项目完工投产，公司海外业务增长提速，有望成为利润增长新动能。
    汇兑损失和投资损失拖累整体利润。公司Q1汇兑损失0.88亿元，同比减少0.31亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让约定，致投资收益减少2.12亿元。扣除以上因素影响Q1EBIT19.95亿元，同增61.82%
    汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。
    盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，我们认为公司盈利增长有望得到强劲支撑。我们预计公司2024-26年EPS2.68/3.23/3.87元（前次预测为2.51/2.91/3.40元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年21倍PE，对应目标价56.33元（原目标价52.61元，上调7%），维持“优于大市”评级。
    风险：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加大，宏观经济增长不及预期，企业产能释放不及预期。

业绩增长叠加毛利率修复

韦尔股份(603501)
    维持优于大盘并维持每股136元人民币的目标价：韦尔股份2024年第1季度业绩优异，营业收入为56亿元人民币（季度环比下降5%/同比增长30%），净利润为5.58亿元人民币（高于市场一致预期的45-50亿元人民币）。由于产品结构优化和上游成本下降，韦尔股份2024年第1季度的毛利率为28%（2023年第4季度为23%），无疑是个利好消息。往后看，随着更高端的智能手机Cmos图像传感器（CIS）的结构优化，我们预测公司毛利率将稳定在28-30%之间。我们预测韦尔股份在2024年（预测）/2025年（预测）的营业收入为267亿美元/322亿美元，净收入为36亿美元/51亿美元，基于2024年45倍市盈率不变，我们维持公司每股136元人民币的目标价。
    高端智能手机CIS势头强劲：我们认为韦尔股份2024年的业绩增长仍以智能手机CIS的份额增长为主。尽管最近几周本地BCI数据转弱，但我们认为高端智能手机需求仍然强劲，这为韦尔股份的50H（图像传感器）进一步爬产奠定了基础。除了包括P70和Mate70手机在内的多个事例外，随着公司主要本地代工厂合作伙伴的后端产能将在2024年第2季度翻一番，我们认为供货紧张的情况将在很大程度上缓解。另一方面，我们认为韦尔股份已经开始向荣耀交付其新款的50K（图像传感器），紧接着小米和华为将在2024年下半年开始采用该产品。我们预计50K将进一步帮助优化公司产品结构和其毛利率，50K的平均售价预计为20美元（而50H的平均售价为10美元）。同时，我们预测韦尔股份智能手机CIS业务板块的营业收入在2024年将达到114亿元，同比增长46%，其中，大像素（50MP及以上）业务的营业收入将占智能手机营业收入的78%。
    2024年其他关注点：1）汽车：随着车规级高速音视频传输芯片（Serdes）、汽车电源管理芯片（PMIC）、功率半导体和汽车微控单元芯片（MCU）在2023年实现量产，韦尔股份已将其汽车产品SAM扩大到200美元-250美元。我们预计公司2024年/2025年汽车产品（不包括CIS产品）业务收入将占营业总收入的2%/4%。2）OLED：韦尔股份已完成OD6630和OD6631等智能手机OLED驱动的开发，这些产品的产能将于2024年爬坡。我们预计OLED驱动将为公司带来25亿美元的TAM。3）机器视觉：韦尔股份已开始向多个行业客户出货其用于仓储物流和智能检测的机器视觉产品。
    风险提示：1）需求低于预期，2）新产品开发进度放缓，3）客户/竞争对手给定价带来的压力。

出口保持高增长，盈利能力持续改善

中联重科(000157)
    业绩简评
    4 月 29 日，公司发布 24 年一季报， 24Q1 公司实现营业收入 117.73亿元，同比+12.93%；实现归母净利润 9.16 亿元，同比+13.06%；扣非后归母净利润为 7.77 亿元，同比+19.45%， 符合市场预期。
    经营分析
    海外占比接近 5 成， 带动盈利能力持续提升。 根据公告， 24Q1 公司毛利率、净利率分别达 28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响， 24Q1 公司净利率达到 9.62%（同比+1.38pcts）， 盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告， 24Q1 公司境外市场 57.03 亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到 48.43%，相比 23 年底提升 10.39pcts。 其中 23 年境外市场毛利率达到 32.23%，比国内高出 7.57pcts； 海外收入占比提振整体毛利率。
    产品实现多元化发展， 挖机、高机、农机发展迅速。 根据公告，23 年 土方 机 械、 高 机分 别实 现 66.48/57.07 亿 元， 同 比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比 14.12%/12.12%，收入占比分别提升 5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速， 坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。
    国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。 根据 CME 数据， 23M4 挖机国内销量 9500 台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长， 国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。 公司近两年大力发展土方机械领域，有望充分受益国内挖机市场复苏。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为583.50/721.47/857.16 亿元，归母净利润为 43.90/61.09/78.14亿元， 对应 PE 为 17/12/9X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

一季度货运量同比下滑，业绩有所承压

大秦铁路(601006)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入810.20亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润119.30亿元，同比增长6.55%。其中，2023年Q4公司实现营收202.23亿元，同比增长19.00%，实现归母净利润8.19亿元，同比增长112.17%。2024年Q1，公司实现营业收入182.68亿元，同比下降7.92%；实现归母净利润30.46亿元，同比下降16.65%。2023年公司每股派发现金股利0.44元，分红率约为58.08%。
    2023年公司货运/客运收入分别同增0.8%/119.0%
    2023年，公司完成货物发送量7.3亿吨，同比增长7.3%，其中煤炭发送量6.2亿吨，同比增长10.7%。大秦线完成货运量4.2亿吨，同比增长6.4%。2023年，公司完成货运业务收入为612.4亿元，同比增长0.8%。2023年公司完成旅客发送量4284万人，同比2022年增长111.5%；完成客运收入89.2亿元，同比增长119.0%。浩吉铁路与朔黄铁路贡献投资收益25.4亿元，同比下降5.98%，主因朔黄铁路23年归母净利同比下滑7.93%。
    公司发布三年分红规划，23-25年分红率不低于55%
    公司发布《三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》，2023-2025年公司每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。2023年公司合计分红金额69.29亿元，分红率约为58.08%，公司以利润分配股权登记日的总股本数量为基数，相应调整每股现金股利金额，每股派发现金股利0.44元。以4月26日收盘价以及最新股本为基准，测算公司股息率约为5.30%。
    2024年Q1大秦线货量下滑6.0%，导致收入下降7.9%
    2024年Q1公司货运量同比下滑，1-3月大秦线累计完成货物运输量9824万吨，同比减少6.02%。公司预计2024年货物发送量7.2亿吨，换算周转量3950亿吨公里，同比2023年分别变动-1.37%和0.48%；其中大秦线货物运输量4.1亿吨，同比2023年下滑2.38%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为818.44/842.07/866.09亿元，同比增速分别为1.02%/2.89%/2.85%；归母净利润分别为110.65/113.72/116.24亿元，同比增速分别为-7.25%/2.78%/2.22%；EPS分别为0.63/0.65/0.66元。参考可比公司估值，给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓；货运量增速不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：并表乐友增厚业绩 ，多场景多渠道稳步推进

孩子王(301078)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季度报告。
    点评：
    24Q1利润恢复增长，并表乐友增厚业绩
    23年公司实现营业收入87.52亿元，同比增长2.73%，实现归母净利润1.05亿元，同比减少13.92%，剔除股权激励影响归母公司净利润同比增长55.70%。扣非归母净利润0.63亿元，同比减少18.06%。23年并购乐友贡献收入/净利润约7亿元/4843万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为29.56%，同比微降0.34pct，净利率为1.38%，同比基本持平。公司整体费用管控良好，23年期间费用率合计28.14%，同比下降0.48pct。其中，销售费用率为20.70%，同比基本持平。管理费用率为5.79%，同比上升0.68pct，研发费用率为0.59%，同比下降0.42pct，主要系公司数字化体系趋向成熟，研发人数下降所致。2024Q1公司实现营业收入21.94亿元，同比增长4.64%，归属母公司净利润0.12亿元，同比增长53.55%。
    母婴商品销售稳健增长，差异化供应链持续完善，自有品牌增速亮眼分行业来看，23年母婴商品实现收入75.76亿元，同比增长2.15%；供应商服务实现收入6.06亿元，同比基本持平；母婴服务实现收入3.11亿元，同比增长23.98%；平台服务实现收入1.16亿元，同比增长9.44%。23年公司通过与各类母婴品牌商的深度合作，构建优质供应链，借助短链供应升级和定制化差异化专供商品，不断推出具有成本优势的差异化产品和明星单品，差异化供应链销售收入8.19亿元，同比增长40.36%，其中自有品牌交易额同比增长74.37%，为加盟拓展提供了强大的自有供应链支持。
    全龄段生活馆积极打造，开放加盟布局下沉市场，线上业务增长良好分渠道来看，23年线下业务收入同比基本持平，年内共新增门店54家，关闭门店57家，期末门店1025家。孩子王保持大店模式并发挥专业服务优势。一方面，23年成功完成了3家全龄段儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升超20%，消费人次平均增长近30%，2024年计划升级60家，未来三年计划升级200家。另一方面，于下沉市场开放大店加盟模式，下半年有望实现快速推广。乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展，2024年目标200家以上。23年线上业务实现收入11.45亿元，同比增长22.05%，截至2023年12月，公司累计会员人数超过8700万人。
    投资建议与盈利预测
    公司在母婴童行业占据头部地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2024-2026年分别实现营收105.31/117.61/129.35亿元，实现归母净利润为2.53/3.63/4.44亿元，EPS为0.23/0.33/0.40元/股，对应PE为27x/19x/15x，维持“增持”评级。
    风险提示
    开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

船舶、海工景气共振，业绩向好

亚星锚链(601890)
    投资要点：
    23年业绩大幅增长，利润增速超营收增速。公司实现营收19.31亿元，同比+27.34%；归母净利润2.37亿元，同比+58.71%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+49.89%。费用率有所提升。全年费用率16.60%，较去年同期的12.85%增加3.75pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.29%、12.37%、-0.05%，较去年同期分别+0.72pcts、+0.53pcts、+2.50pcts。销售费用的增加一方面是因为营业收入的增加，另一方面是23年公司开拓矿用链市场，销售费用随之增加。盈利能力有所提升。全年毛利率为30.59%，同比+4.58pcts；净利率为12.14%，同比+2.12pcts。23Q4盈利能力改善。2023Q4营收4.41亿元，同比-1.32%；营业成本2.67亿元，同比-11.25%；归母净利润0.61亿元，同比+15.20%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+56.45%。2023Q4毛利率为39.51%，同比+6.77pcts，环比+8.42pcts；净利率为13.07%，同比+1.20pcts，环比-0.35pcts。
    24Q1净利率同比和环比均有提升。2024年Q1，公司实现营收4.49亿元，同比-8.14%；归母净利润0.68亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-3.04%。费用率方面，一季度费用率15.07%，较去年同期的14.37%增加0.71pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.08%、11.30%、-0.31%，较去年同期分别+0.26pcts、+2.79pcts、-2.34pcts。盈利能力方面，一季度毛利率27.45%，同比+1.10pcts，环比-5.29pcts；净利率15.33%，同比+3.08pcts，环比+3.46pcts。
    23年业绩大幅增长主要是船舶和海洋油气行业回暖。分行业来看，公司船舶行业营收13.52亿元，同比+23.00%；海工行业5.59亿元，同比+41.02%；船舶、海工行业的毛利率分别为25.52%、41.59%，同比+3.18pcts、+7.46pcts。船舶方面，我国造船大国地位进一步巩固，我国在造船行业的市场份额已连续14年居世界第一，且2023年造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4和6.0个百分点。海洋油气工程方面，随着国际油价走强，全球油气市场逐步复苏。据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。销量及单价方面，2023销售船用锚链及附件132,727吨，同比+23.62%；销售系泊链32,087吨，同比+18.63%。测算船用链和系泊链单价分别为10188、17426元/吨，同比-4.06、+19.02pcts，系泊链单价上升明显。订单方面，2023年公司承接订单18.06万吨，同比+12.66%，其中船用锚链及附件订单15.16万吨，同比28.04%；系泊链订单2.90万吨，同比-30.79%。
    盈利预测。公司在船用锚链及海洋平台系泊链行业地位稳定，高强度矿用链仍在发展阶段。此外，漂浮式海风在23年也开始进入规模化开发阶段，后续漂浮式海风的锚链需求有望烫平船舶和海工的周期性波动。预计公司2024-2026年营收24.50/29.70/36.50亿元，归母净利润2.84/3.51/4.64亿元，eps为0.30/0.37/0.48元，对应PE为27.42/22.14/16.77倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间7.5-9元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：船舶和海洋油气行业周期性影响，原材料价格大幅上涨，矿用链领域拓展不及预期。

公司季报点评：代理人队伍量稳质升，NBV实现近年来最高增速

中国人寿(601628)
    投资要点：
    【事件】中国人寿发布2024年一季度业绩：2024年起国寿开始执行新会计准则，2024Q1归母净利润206亿元，同比-9.3%；Q1末归母净资产4804亿元，较年初+46.6%，主要受会计准则变动以及报告期内综合收益总额的共同影响。
    寿险：新单结构显著改善，可比口径下NBV实现近年来最高增长。1）新单保费结构明显优化。一季度新单保费1124亿元，同比-4.4%。其中首年期交保费748亿元，同比+4.7%；十年及以上期交保费252亿元，同比+25.4%，占首年期交比重达33.7%，同比提升5.6pct。2）在中长期期交业务较快增长、降本增效的带动下，一季度可比口径下NBV同比+26.3%，为近年来最高增速，我们预计公司NBVmargin亦有显著提升。
    人力：代理人队伍量稳质升，人均产能显著提高。1）队伍规模企稳态势巩固。总人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别为72.2万人、69.4万人、67.9万人，同比-6.0%，较年初-2.2%。个险人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别66.2万人、63.4万人、62.2万人，同比-6.0%，较年初-1.9%。2）队伍质态明显改善。绩优人群数量和占比持续实现双提升，队伍产能在高基数基础上实现持续增长，个险月人均首年期交保费同比+17.7%。
    投资：资产规模稳健增长，非可比口径下投资收益率有所下滑。1）投资资产达59319亿元，较年初+4.8%。2）总投资收益达到647亿元，同口径下同比+7.2%，净投资收益427亿元，同比-0.1%。简单年化净投资收益率2.82%，总投资收益率3.23%，上年同期数据分别为3.62%和4.21%，但由于存在准则差异，因此不宜直接比较。
    估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年4月26日，公司股价对应2024E PEV0.6x。我们给予0.80倍2024EPEV，目标价39.02元，“优于大市”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

公司季报点评：23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%

华恒生物(688639)
    投资要点：
    23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%。2023年，公司实现营业收入19.38亿元，同比+36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比+40.32%；实现扣非净利润4.38亿元，同比+44.28%。2023Q4，公司实现营业收入5.74亿元，同比+32%，环比+12%；实现归母净利润1.29亿元，同比+25%，环比0%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+22%，环比-2%。公司2023年合计拟派发现金红利1.41亿元（含税），占归母净利润的比例为31.47%。2024Q1，公司实现营业收入5.01亿元，同比+25%，环比-13%；实现归母净利润8657.41万元，同比+7%，环比-33%；实现扣非净利润8591.07万元，同比+10%，环比-30%。
    持续加强研发投入，打造高效开放式研发体系。2023年，公司持续加大研发投入，引进高端研发人才，完善公司合成生物研发平台建设，致力于打造国际领先的技术研发中心。在组织架构和研发体系的构建方面，公司通过优化研究院组织结构和建立高效的研发管理体系，确保资源的有效配置和研发项目的顺利推进，华恒合成生物研究院建立了三大核心研发及研发管理中心/平台，分别是系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和知识产权中心。2023年，公司新申请发明专利42项，新增申请实用新型专利9项。
    高质量推进新产品项目建设，扩充公司产品矩阵。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开公司业务增长空间。
    推动国际化发展战略，提升服务全球客户能力。2023年，公司持续推动国际化发展战略，继续升级原有营销组织体系，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，优化客户区域销售管理。公司通过细化市场分析和销售策略，强化了对客户区域销售管理的掌控。公司积极招募具有当地市场经验的海外销售人才，满足不同地域市场的特定需求，提升公司对国际市场的洞察力。
    启动卓越制造项目，建设一流生物制造能力。2023年，公司启动生产基地卓越制造（HPAM）项目，引入目前世界最先进的运营管理系统WCM（World ClassManufacturing)，自项目启动以来，公司特别组建了外部专业咨询机构与内部专家团队，积极整合资源，优化系统，快速在公司旗下的四大生产基地全面推广，目前已初步建立了华恒卓越智能制造体系。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.23、8.50和11.45亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年35倍PE（原为34x），对应目标价138.25元（+2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

24年1季度经营形势好转，营收及业绩均实现高增

圣邦股份(300661)
    事项：
    公司公布2023年年报及2024年1季度报。报告显示，2023年公司实现营业收入26.16亿元，同比下降17.94%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降67.86%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降74.99%；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长80.04%；实现扣非规模净利润0.50亿元，同比增长713.11%。
    平安观点：
    受到行业周期下行等因素影响，公司经营情况短期承压。公司是国内模拟电路的龙头，产品广泛应用于消费电子、通信基础设施、工业和汽车等领域，其经营情况与经济发展以及行业周期变化密切相关。2023年，国内外经济低迷，全球半导体集成电路行业在综合影响下处于下行周期，半导体整体需求低迷、销量放缓，大部分细分领域依然处于收缩调整期，仅部分细分领域如新能源汽车等呈现增长。2023年，公司营业收入和归母净利润均较上年同期出现下降。从当季度来看，Q1-Q4收入分别为5.13亿、6.35亿、7.33亿和7.35亿元，同比分别下降33.80%、下降27.50%、下降3.70%和5.20%，整体降幅在收窄。2024年1季度，公司经营形势出现好转，营业收入和业绩实现较快增长。
    电源管理、信号链等产品上年压力均较大，电源管理跌幅略小。公司的产品包括电源管理和信号链产品，其中电源管理一直是公司的基本盘，信号链是公司近年来持续发力的领域。2023年，公司的两个赛道均面临着较大的市场压力，但是信号链的波动更大一些。2023年，公司电源管理业务实现收入17.46亿元，下降12.31%；毛利率为46.10%，较上年同期下降9.31个百分点。同期，信号链业务实现收入8.70亿元，同比大幅下降27.07%，毛利率为56.64%，较上年下降8.27个百分点。
    应对市场竞争，公司持续加大研发投入完善产品平台。公司作为国内为数不多的“货架式”模拟电路设计公司，可销售产品数量或者覆盖的应用的范围是公司产品策略关注的重点。2023年，模拟电路行业虽然需求端出现下行，但供给端产能投放节奏依然非常快，公司的产品也面临着较大的价格压力，但是公司在产品研发方面的投入依然保持着较高水平。2023年，公司研发费用达到7.37亿元，同比增长17.78%，占收入比重达到28.18%。持续的研发投入，新产品推出数量保持在较高水平，产品体系得完善，2023年推出的新品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片、超低插入损耗高隔离度高带宽的双通道差分模拟开关、双向电荷泵等900余款。公司年报披露，部分产品已经达到世界先进水平。目前公司自主研发的可供销售产品5200余款，涵盖32个产品类别，可满足客户的多元化需求。
    投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合公司最新财报和行业发展情况，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年，公司净利润将分别为4.65亿元（前值为6.84亿元）、6.62亿元（前值为10.07亿元）、9.16亿元（新增），对应4月29日收盘价的PE分别为78.1X、54.8X和39.6X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期市场好转后，公司较强的产品和市场能力将带来更好的业绩表现，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

24Q1重拾高增，全年业绩有望触底反弹

家联科技(301193)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入5亿，同比+52%；归母净利润4337万，同比+136%；扣非归母净利润986万，同比+8.3%；非经常性损益0.34亿主要系处置土地收益0.43亿；
    23Q4收入4.9亿，同比+24.2%；归母净利润-1767万，同比-151%；扣非归母净利润-2181万，同比-183%；主要系计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；
    23年收入17.2亿，同比-12.9%；归母净利润4536万，同比-74.7%；扣非归母净利润1788万，同比-88.5%。
    伴随海外客户去库状况结束、订单逐步复苏，国内头部客户对供应链质量和稳定性要求越来越高，Q1收入及利润增长稳健。
    23年公司拟分红0.38亿（含税），分红率85%；拟回购1000-2000万元股份用于员工持股或股权激励。
    外销受客户去库影响，产品引领行业变革
    分区域，23年内销收入7.3亿，同比+62.5%，毛利率14.3%，同比-2.3pct；外销9.9亿，同比-35.2%，毛利率22.9%，同比+1.0pct。其中外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响总体销售下降，规模效应减少、净利润下降。
    分产品，23年塑料制品收入13亿，占营业收入76%，同比-22%；生物全降解2.6亿，占营业收入15%，同比+87%；植物纤维0.9亿，占营业收入5%，同比+5%。公司大力发展生物全降解产品、植物纤维产品，在顺应和引领着行业变革同时也分散业务风险。
    客户服务多元，产能全球布局
    公司既掌握生物全降解材料改性技术又具备高品质产品的大规模智能制造技术；同时，知名客户群为发展创造了十分有利的条件。公司目前在餐饮具及家居日用品两大品类中可生产上万种不同类型及规格产品，涵盖餐饮、新茶饮及居家生活的多个方面，能为客户提供多品类、一站式的采购服务。
    产能方面，公司一方面持续提升装备制造水平和智能化水平，有效改进生产线；另一方面积极扩充产能，持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。
    23年资产减值影响较大，Q1盈利能力改善
    23年公司毛利率19.2%，同比-3pct，净利率1.6%，同比-7.3pct；利润率下滑主要系23年计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，分别同比+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct，其中管理费率增加主要系公司规模扩大、管理人员增加，财务费用受到利息支出增加、汇兑收益减少影响；
    24Q1毛利率19.3%，同比+0.1pct，净利率8.4%，同比+2.7pct，盈利能力修复。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    伴随公司内销占比提升以及外销持续修复，我们预计公司业绩有望触底反弹。根据23年报及24年一季报，此外一季度销售及生产情况相较其余几个季度需求会偏弱，随着公司新产品产能逐步释放及市场份额的提升，内销收入及利润逐步增长，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.8/2.1/2.5亿（24-25年前值分别为1.3/1.5亿元），PE分别为21X/18X/15X。
    风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期等

业绩实现快速增长，航空航天领域表现突出

华曙高科(688433)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收6.1亿，同比+32.7%；实现归母净利润1.3亿，同比+32.3%。2024Q1，实现营收1.2亿，同比+23.5%；实现归母净利润2627.9万元，同比+28.4%。业绩实现快速增长。
    航空航天领域表现亮眼，国际化战略持续推进。分领域开看，2023年公司航空航天领域实现营收3.7亿元，同比+120.6%，主要系公司持续深耕航空航天领域，不断开拓市场和应用领域；工业领域实现营收1.7亿元，同比-25.1%。公司坚持国际化及全球业务布局，海外业务已覆盖全球30多个主要国家和地区，通过参加AMUG、Rapid和Formnext等国际3D打印行业展会，推广公司品牌。2024年初，公司北美子公司宣布与底特律地区最大的3D打印解决方案提供商之一Novastar Solutions建立合作伙伴关系，深度布局美国中北部地区增材制造市场。
    盈利能力优异，期间费用率持续优化。2023年，公司毛利率、净利率分别为51.6%，21.6%，同比分别-1.7pp、-0.1pp；期间费用率为28.5%，同比-0.9pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为53.9%、21.1%，同比分别-3.1pp、+0.8pp；期间费用率为30.9%，同比-2.8pp，其中管理、销售费用率同比分别-1.7pp、-1.8pp。公司毛利率维持在较高水平，营收高增下带来规模效应显现，费用率有望持续下行。
    募投项目稳步推进，产能建设打开成长空间。2024年1月30日，公司制造研发制造总部一期项目主体结构完成封顶。该项目总建筑面积约14万平方米，超现有3D打印产业园建筑面积6倍，包括科研大楼、生产厂房、倒班大楼、配套仓库等设施。一期项目计划2024年6月全面竣工，2024年年底正式投入运营。项目建成投产后将解决产能瓶颈，打开公司成长天花板。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.8、3.9亿元，对应EPS为0.43、0.66、0.93元，对应当前股价PE为57、37、26倍，未来三年归母净利润复合增速为43%。3D打印行业处于加速发展期，公司为国内金属增材制造设备龙头，享受行业发展红利，维持“持有”评级。
    风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等风险。

厚积薄发，铜钴产量放量突破，业绩迎来高增长

洛阳钼业(603993)
    2023年营业收入保持增长，铜、钴矿产量大增。公司于2023年实现营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润82.50亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。2023年度公司矿产品产量大幅增长：产铜41.95万吨，同比增长51%；产钴5.55万吨，同比增长174%；产钼矿1.56万吨，同比增长3%，产钨0.80万吨，同比增长6%，产铌0.95万吨，同比增长3%；产出黄金1.88万盎司，同比增长16%。公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商。
    妥善解决TFM权益金问题，走出上半年阴霾。2023年，由于TFM权益金以及非洲物流周期等问题，公司生产以及销售受到一定的影响。在公司的努力下，于下半年逐渐走出阴霾，公司在刚果（金）的TFM和KFM两座世界级矿山进入生产期；TFM混合矿中区以及东区建设圆满完成，并新增3条生产线；KFM成本保持稳定高产高效，贡献巨大产能，在各大矿区的全面发力下，公司2023年实现全产品产量显著上涨。
    处置澳洲NPM铜金矿获得收益，助推业绩增长。2023年12月5日，由于澳洲铜金矿“NPM铜金矿”的产量和净利润在集团占比逐渐减小，公司决定将其持有的CMOC Mining100%股权，其全资子公司CMOC LImited持有的CMOC Metals100%股权分别作价755,999,999美元、1美元转让予无关联第三方Evolution，本次资产交易降低了公司资产负债率并提高资本分配效率，带来2.52亿美元净收益。
    持续开发TFM、KFM两矿潜能，公司未来产量增长可期。据公司公告，2024年TFM矿将逐步达产，KFM矿潜能也将得到进一步发挥；同年将加强地勘工作，为TFM三期、KFM二期开发做准备；据公司产量指引，预计2024年铜、钴产量将进一步提升，铜产量将达到52万吨以上，钴产量也将达到6万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为101.14、111.43和124.00亿元，对应EPS分别为0.47、0.52和0.57元（原2024-25预测为0.51、0.58元）。结合可比公司估值，考虑到KFM/TFM项目产量提升，我们给予公司2024年26倍PE（原为2023年22x）对应目标价为12.22元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。海外地缘政治因素；汇率、利率波动风险等。

沉淀法二氧化硅领先企业，产能持续释放，积极拓展新产品

确成股份(605183)
    沉淀法二氧化硅领先企业。公司主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售。公司是全球主要的二氧化硅（白炭黑）产品专业制造商之一，目前已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。公司产品主要市场聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料、动物营养品用载体、牙膏行业以及硅橡胶行业。
    2023年扣非净利润3.94亿元，同比增长8.91%。公司公告，2023年实现营业收入18.1亿元，同比增长3.66%。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，创下历史以来最大销量，销量同比增长19.04%。扣非归母净利润3.94亿元，同比增长8.91%。全年毛利率29.44%，同比提升0.83个百分点，净利率22.78%，同比提升1个百分点。自2022年底开始至2023年8月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。确成泰国产能利用率快速提高，经济效益增长明显，海外生产基地的优势凸显。
    24Q1销量同比增长33.5%，原材料价格下降明显。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长25.90%。扣非归母净利润1.16亿元，同比增长53.61%。毛利率31.02%，同比提升3.72个百分点，净利率23.4%，同比提升3.17个百分点。主要产品二氧化硅实现销量8.69万吨，同比增长33.49%，销售收入5.15亿元，二氧化硅均价同比下降4.43%，主要原材料中纯碱采购价格同比下降13.87%；石英砂采购价格同比下降10.37%；硫磺采购价格同比下降22.24%。
    稻壳灰二氧化硅产品符合绿色材料发展方向。公司近年来投入大量的研发，成功开发了采用生物质(稻壳)代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放，完全契合了下游行业对绿色材料的需求，使产品更加具有国际竞争力。目前在安徽公司实施的生物质(稻壳)资源化综合利用项目所生产的稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场。
    盈利预测及投资评级。作为全球领先沉淀法二氧化硅厂商，公司高分散二氧化硅具有竞争优势。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.95亿元、5.77亿元和6.55亿元，对应的EPS为1.19元、1.38元和1.57元。由于高分散二氧化硅新产能陆续释放，我们预计公司净利润将迎来增长期，我们给予公司一定估值溢价。我们给予公司24年20倍PE，对应目标价为23.80元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

煤价下行拖累业绩，产运销一体化经营稳健

中国神华(601088)
    核心观点
    2024Q1发电、运输等业务量增长致营收稳中有增，煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营收876.5亿元，同比+0.7%，归母净利润158.8亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%。营收稳中有增主要系发电、铁路运输等业务量增长，业绩下滑主要系煤价下行。
    煤炭：产/销量增长，煤价下行、成本增加致毛利率降低。2024Q1公司商品煤产量81.3百万吨，同比+1.5%；煤炭销量117.1百万吨，同比+8.8%，其中自产商品煤销量80.3百万吨，同比+1.1%。2024Q1自产煤、外购煤销售均价分别为533.3元/吨、659.4元/吨，分别同比下降39.1元/吨、98.1元/吨。自产煤单位生产成本190.6元/吨，同比+21.2元/吨，主要系人工成本上年同期基数较低，且2024Q1按进度计提人工成本所致。最终，自产煤、外购煤分别实现毛利率44.3%、2.2%，分别同比-5.1pct、+0.8pct。
    电力：发/售电量稳定增长，煤价下行改善成本。2024Q1公司总发电量553.5亿千瓦时，同比+7.0%；总售电量521.6亿千瓦时，同比+7.0%；平均利用小时数1236小时，同比-3.7%；平均售电价格409元/兆瓦时，同比-2.6%；单位售电成本364.8元/兆瓦时，同比-3.0%。新增发电机组装机容量167兆瓦，其中新增燃煤发电机组装机容量80兆瓦、光伏发电机组装机容量87兆瓦。
    运输：营收增长、毛利改善；多项目取得良好进展。2024Q1铁路分部、港口分部、航运分部营收分别同比+5.9%/+5.6%/+7.4%；毛利率分别同比+2.1pct/+5.4pct/+2.1pct。2024Q1公司包神铁路大物流集装箱发运量超2万箱，较上年同期增长超30%；东月铁路项目自东胜东至台格庙铁路环评审批取得积极进展；黄骅港正式开通雄安新区至黄骅港的集装箱海运业务。2024年4月，公司朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行；完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5,000万吨/年，总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为602/611/615亿元，EPS为3.0/3.1/3.1元。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“增持”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

公司信息更新报告：椰子汁主业提速发展，新增长点坚定投入

欢乐家(300997)
    椰子汁主业保持快速增长，积极布局新增长点，维持“增持”评级
    欢乐家2024年Q1营收5.5亿元，同比+6.6%，归母净利润0.8亿元，同比-3.7%，收入符合预期，但考虑2023年Q1高基数下，2024Q1水果罐头业务有所下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.3（-0.1）亿元、3.9（-0.2）亿元、4.6（-0.2）亿元，同比分别+17.7%、+18.2%、+18.9%，EPS分别为0.73（-0.03）元、0.87（-0.04）元、1.03（-0.04）元，当前股价对应PE分别为21.2、17.9、15.1倍。公司稳扎传统渠道布局，终端网点和新市场扩展空间较大，椰子汁预计呈加速趋势，水果罐头将保持稳健增长，同时椰子水、零食量贩新业务发展情况良好，有望逐步贡献新增量，维持“增持”评级。
    渠道精耕下椰子汁增长提速，高基数下水果罐头有所下滑
    2024年Q1饮料产品实现收入3.1亿元，同比+23.5%，其中椰子汁产品收入2.67亿元，同比+26.0%，主要系公司持续精耕传统渠道和开拓终端网点数量。2024Q1水果罐头产品收入2.1亿元，同比-16.8%，其中黄桃罐头收入0.9亿元，同比-31.91%，主要系2023年同期黄桃罐头关注热潮下基数较高导致；橘子罐头收入0.6亿元，同比+5.29%，增速相对平稳，消费者对水果罐头接受度仍在持续提升。
    主业椰子汁经营节奏加速，新增长点坚定投入
    2024年公司将发力华北市场，加速终端网点开拓，椰子汁主业增长将呈加速趋势。水果罐头通过新规格产品进入零售量贩渠道，力争在高基数上实现平稳增长。同时重点打造椰子水发力即饮市场，长期看爆品潜力大，短期夏季数据值得期待。
    产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压
    2024Q1公司毛利率同比+1.84pct至38.70%，主要系高毛利饮料业务占比提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.88pct/+0.37pct/+0.11pct/+0.33pct，销售费用同比增加主要系公司在传统渠道加大了对终端市场的开拓和维护力度，2024Q1净利率同比-1.60pct至14.90%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。