中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    国内第四大啤酒企业，深化改革促复兴。燕京啤酒股份有限公司（以下简称“公司”）主营啤酒业务，2023年产销量排名中国啤酒行业第四。公司旗下有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌，在北京、广西、内蒙古市场享有高市场份额。历史上，公司曾通过改革销售模式实现销量快速提升，成为当时国产啤酒第一品牌，但此后在行业竞争与转型中掉队。2022年新董事长引领公司加速改革步伐，明确“二次创业，复兴燕京”战略，目前全面深化改革的效果正逐步释放。
    存量竞争时代龙头合力推动高端化，中长期行业仍将延续高端化发展主线。我国啤酒行业已为存量竞争市场，但产品结构升级的空间仍然充足。合计占据九成以上市场份额的五大啤酒龙头已达成高端化发展共识，共同重点发力8元以上（大高档）细分市场，通过提升高端产品销量占比来实现盈利能力提升。需求端，啤酒作为高性价比酒类，档次升级的成本较小，消费者对于价位小幅提升以获得档次提升的接受度较高。虽然2023年下半年以来受消费力疲弱影响，啤酒行业高端化节奏有所放缓，但具备高性价比的8-10元价格带核心产品展现强增长韧性。
    公司战略大单品U8持续放量，加速优化产品结构、提升盈利能力。燕京U8于2019年推出，定位8-10元细分价格带，凭借其差异化特征以及公司优秀的渠道、品牌运营，U8历经四年实现销量突破53万吨。目前公司正有序扩充U8产品矩阵，助力多渠道扩张，并在巩固强势区域销售基础的同时，加快成长性市场的开发。据我们测算，中性假设下2025年U8销量预计达到87万吨，可拉动公司毛利率较2023年提升约4.2pct。U8的成功亦帮助公司积累了高端化运作经验，未来有望培育出更多高端产品。
    关厂提效、人员优化、机制改善，深化改革促进效益释放。2022年以来，公司通过关厂提效、优化人员、改善机制等多项改革措施，实现运营效率逐渐提升、员工工作积极性及责任意识明显增强。现阶段公司正在全面强基础锻长板，后续改革红利仍将持续释放。根据我们测算，2024-2025年公司产能及人员优化预计为公司带来约2.2亿元的费用节省，帮助净利率提升约1.2pct。燕京啤酒本轮改革的思路清晰、目标坚定，改革路径已被其他啤酒企业验证有效，且董事长国企改革经验丰富，我们认为本轮改革的成功概率大、持续性强。
    盈利预测与投资建议：盈利预测及投资建议：我们2024-2026年公司实现营业总收入148.69/158.40/168.57亿元，同比+4.6%/+6.5%/+6.4%，实现归母净利润10.1/12.9/15.3亿元，同比+56.1%/+28.0%/+18.5%。通过多角度估值，我们预计现阶段公司合理估值为11.96-12.88元，较当前股价有18-27%溢价空间。考虑到燕京啤酒核心单品U8增长势能持续积累，市场及渠道能力不断强化，区域龙头优势巩固，我们看好公司未来业绩成长，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行压力增大；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全事故等。

东华测试2024三季度报告点评：业绩短期承压，研发投入持续加码

东华测试(300354)
    事件：
    公司发布2024三季度报告：2024年前三季度公司实现营收3.54亿元，同比增长15.88%；分别实现归母/扣非归母净利润0.99/0.99亿元，同比分别增长20.30%/19.83%。其中，Q3单季度公司实现营收0.78亿元，同比减少25.67%；归母/扣非归母净利润分别为0.25/0.25亿元，同比分别下降33.72%/34.47%
    盈利能力保持稳健，研发投入持续加码
    盈利能力方面，2024前三季度公司毛利率/净利率分别为66.55%/27.82%，同比分别增加0.17/0.88pct。期间费用方面，2024前三季度公司销售/管理/财务费率分别为12.84%/11.03%/0.04%，同比分别增减+1.10/-1.46/+0.11pct；其中财务费率上升主要系利息费用增加、利息收入减少导致。Q1-3公司研发费率为12.32%，同比提升2.61pct，主要系研发投入增加导致。截至9月30日，公司合同负债3085万元，较上年度末增长74%，主要系预收客户货款增加所致。
    产品不断迭代升级，六维力传感器未来可期
    2024年8月，公司发布专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境下测控需求设计的新品DH7955坚固型高性能运动控制器，确保了控制系统能够在多输入多输出高速控制的场景下出色地完成实时性要求极高的控制任务，持续丰富产品矩阵。此外，公司传感器产品具备可靠性高、稳定性高、指标优异等优势，适用于各种恶劣环境，产品包括加速度传感器、速度传感器、位移传感器、应变传感器、转速传感器、压力传感器及各类缓变量传感器等类别。其中，六维力传感器处于小批量试制阶段，机器人作为其重要下游领域有望为企业带来新的增长点。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，伴随产品持续迭代升级下公司有望实现稳健增长。预计公司2024-2026年分别实现营收5.88/7.84/9.94亿元，归母净利润为1.62/2.26/3.01亿元，EPS为1.17/1.63/2.17元/股，对应PE为28.76/20.60/15.50倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；新产品、新项目投入产出不及预期；市场需求不及预期

投资扩张加速下，短期利润承压

普瑞眼科(301239)
    2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。
    单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。
    经营分析
    投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。
    经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。
    学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示
    医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。。

Q3业绩同比下滑，广东迪度签署补充协议

长久物流(603569)
    2024年10月30日，长久物流发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入29.10亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降31.89%。其中Q3公司实现营业收入10.87亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降80.78%。
    经营分析
    国内业务利润减少，归母净利润下滑。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长1.8%，主要系国际业务板块景气度高。随着我国新能源汽车品牌力和产品力的不断增强，汽车产销量保持快速增长趋势。国内整车出口持续向好，国际业务板块营收利润增长较大。2024Q1-Q3公司归母净利润同比下降31.89%，主要系本期国内业务利润减少，国内市场需求变动、成本上升、竞争加剧等原因所致。受部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等因素的影响，整车运输利润规模有所下降。
    毛利率同比降低，费用率下降。2024Q3公司实现毛利率10.28%，同比下降0.70pct。2024Q3公司期间费用率为9.39%，同比下降0.66pct，其中销售费用率为2.33%，同比持平；管理费用率为5.51%，同比下降0.33pct；研发费用率为0.14%，同比增长0.07pct，主要系研究阶段项目投入增加；财务费用率为1.41%，同比下降0.40pct。3Q2024公司投资收益为0.02亿元，同比下滑90%。受毛利率及投资收益同比下滑影响，公司归母净利率为0.79%，同比下降3.83pct。
    转让西安天元伟业，广东迪度签署业绩承诺协议。2024年10月，公司为更加聚焦主营业务，提高公司资产运营及使用效率，公司转让全资子公司西安天元伟业100%股权，转让价格为3000万元。10月，公司与广东迪度创始人签订补充协议，创始人对广东迪度2024-2026年的经营业绩做出承诺，广东迪度扣非归母净利润分别不低于2000万元、3010万元和3010万元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内市场盈利较差，下调2024-2026年归母净利预测为0.8亿元、1.5亿元、1.7亿元（原1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元）。维持“增持”评级。
    风险提示
    运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

收入承压，毛利率改善显著

绝味食品(603517)
    事项：
    公司发布2024年三季报，23Q1-Q3实现营业收入50.15亿元，同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%；扣非归母净利4.24亿元，同比增长15.73%。其中23Q3实现营业收入16.75亿元，同比下降13.29%；归母净利润1.43亿元，同比下降3.33%；扣非归母净利1.43亿元，同比增长2.11%。
    平安观点：
    鸭副价格下行，带动毛利率提升。公司24Q1-Q3实现毛利率30.56%，同比上升6.41pct，主要是受益于鸭副等原材料成本下行。公司24Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为9.20%/6.63%/0.39%，较同期上升2.01/上升0.02/上升0.27pct，费用投放有所加大；公司24Q1-Q3实现净利率8.43%，同比上升1.86pct，盈利能力持续改善。单季度来看，公司24Q3单季度实现毛利率31.12%，同比上升5.35pct；实现净利率8.27%，同比上升0.99pct。
    鲜货类继续承压，包装类大幅增长。分产品看，公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55亿元，分别同比-13.31%/+79.66%。鲜货类产品收入下降，主要是由于门店经营依然承压，公司正在持续优化门店。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89亿元，分别同比-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。分区域看，2024Q1-Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/境外市场收入分别为
    利润分别为5.43亿元（前值为7.80亿元）、6.72亿元（前值为9.36亿元）、7.38亿元（前值为11.04亿元），EPS分别为0.88/1.08/1.19元。对应10月30日收盘价的PE分别为20.5、16.6、15.1倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

国内增长承压，海外表现亮眼

迈瑞医疗(300760)
    事项：
    公司收入前三季度营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。第三季度营业收入89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。
    平安观点：
    国内承压、海外拉动，收入增长符合预期。区域维度来看，公司前三季度国内收入174.7亿元，同比+1.9%，增长有所放缓，主要是公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压，后续有望随着设备更新等政策落地，招投标逐步恢复，国内业务有望迎来更好的发展；前三季度国际收入120.2亿元，同比+18.3%，其中欧洲和亚太区域市场增长均超过了30%，主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，海外空间不断打开。
    设备端国内压力大，IVD产线表现亮眼。从产线维度来看，IVD板块前三季度实现收入114.0亿元，同比+20.9%，收入体量首次超过生命信息与支持板块，成为第一大收入板块，其中化学发光增长超过20%，国际增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元，同比+11.4%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。生命信息与支持产线前三季度实现收入108.9亿元，同比-11.7%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。
    经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司前三季度毛利率在64.87%，单Q3有所下降主要为会计准则调整所致。期间费用方面，单三季度公司销售费用率8.15%（-4.93pp），研发费用率9.12%（+1.67pp），管理费用率3.31%（-0.32pp），管理费用率保持稳定，销售费用率也是由于会计准则调整所致，公司持续加强研发和销售投入，单Q3净利率34.92%、仍处于高位水平，经营质量稳健发展。展望Q4，国内招投标逐渐恢复，IVD消耗进入旺季，海外高端客户持续突破，全年发展仍然值得期待。
    维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据三季报调整2024-2026EPS预测为11.03、13.09、15.25元（原2024-2026预测为11.50、13.87、16.76元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期海内外发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

Q3业绩超预期，存量更新需求有望持续释放

思维列控(603508)
    事件描述
    公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入9.06亿元，同比+23.83%；归母净利润3.28亿元，同比+33.98%；扣非后归母净利润3.29亿元，同比+36.73%。其中Q3单季实现营业收入3.47亿元，同比+69.16%，环比+33.62%；归母净利润1.38亿元，同比+94.21%，环比+53.55%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+93.90%，环比+45.85%。
    事件点评
    Q3业绩超预期，主要是订单高增、项目验收增加所致。根据2024年中报，公司二季度以来订单增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%，考虑公司收入确认周期为3-6个月，收入端快速增长。盈利
    端，24Q3毛利率/净利率分别为64.73%/39.7%，同比+2.19pct/+3.95pct。一方面，高毛利的产品销售占比提升，LKJ无线数据换装系统、调车安全防护系统（LSP）及车站管控系统加速推广，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长；另一方面，公司通过管理提效，4项期间费用率合计21.99%，同比-5.4pct。
    现金流稳健，坚持高比例现金分红，股息率TTM为4.27%。前三季度经营活动现金流量净额为2.46亿元，同比+24.13%。公司公布前三季度利润分配预案，公司拟每10股派发现金股利人民币2.50元（含税），按截至2024年9月30日的总股本（381,274,377股）测算，合计派发现金股利9531.86万元（含税），股息率TTM为4.27%。
    三大主营列控业务、铁路安防业务、高铁业务，覆盖普铁和高铁，竞争格局良好，受益于存量更新以及技术升级带来的市场扩容。（1）列控业务：LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，看好LKJ20000产品更新需求。据公司2024中报，截至2023年末，LKJ系统应用于2.24万台机车和1,546列
    动车组上，LKJ存量市场约3.3万套；截至2024年6月底，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%。考虑到LKJ系统生命周期8-10年，存量系统陆续进入更换高峰期，2023年以来，公司LKJ2000及配套产品的更新需求及订单保持增长趋势。（2）铁路安防业务：核心产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，LSP系统的市场占有率超过50%。随着LSP系统加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，铁路安防业务仍有望保持增长。（3）高铁业务：DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置，更新换代周期通常为10年，已逐步达到更新年限，产品更新或升级换型需求有待释放。2024年以来，铁路客运量快速增长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，同时铁路投资增速保持10%左右，列控、安防产品和高铁板块均有望维持增势。
    投资建议
    轨交车辆正处于更换新周期，且公司所处行业格局稳定，产品对稳定性及成熟度要求高，为公司实现可持续的稳定收益奠定了基础。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.37/6.45/7.69亿元，同比分别增长30.2%/20.3%/19.1%，EPS分别为1.41/1.69/2.02元，对应公司10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为16.8/13.9/11.7，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济环境与行业政策变化风险：在国家铁路、城轨交通项目落实方面，很大程度上依赖于国铁集团和政府对轨道交通项目的整体投入，相关影
    响因素包括国铁集团和我国各级政府对轨道交通运输系统的总体投资规划、审批流程、招投标安排等。未来如果国铁集团及政府部门对行业的有利政策出现变动或招投标计划变更，政策红利出现消减，则可能对公司业务发展产生不利影响，从而对公司的经营状况和盈利能力产生重大影响。

2024年三季报点评：2024年Q3毛利率环比回升，国内销量同比提升，公司释放盈利弹性值得期待

中集车辆(301039)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收158.2亿元，同比下降19.1%，实现归母净利润8.4亿元，同比下降63.0%，其中Q3为2.8亿元，同比下降26.5%；前三季度累计实现扣非归母净利润8.2亿元，同比下降41.7%，其中Q3为2.7亿元，同比
    下降27.5%。公司前三季度营收、归母净利润与扣非归母净利润降速较H1皆小幅收窄。
    投资要点:
    Q3星链灯塔先锋集团销量同比提升20.1%，海外市场整体稳定在国内市场，星链灯塔先锋集团Q3销量同比提升20.1%，营收同比提升21.2%；在北美市场公司恢复集装箱骨架车营运交付；澳洲市场业务持续保持增长态势；前三季度专用车上装销量同比大幅提升38.6%，收入同比提升25.1%。
    剔除信用减值影响公司Q3归母净利润3.3亿元，环比增长8.3%Q3毛利率环比提升3.0pct至17.6%，回升至去年同期水平。受益于公司持续实行的一系列打造新质生产力计划，2024年前三季度公司期间费用同比减少22.6%至12.8亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.68%、4.24%、1.77%、-0.6%。Q3公司信用减值0.49
    亿元，剔除信用减值影响，Q3归母净利润环比增长8.3%，体现Q3公司美国市场恢复交付与降本增效成果。另外，受益于回款加快，公司前三季度经营现金流净额达15.3亿元，同比增加19.7%。
    全球半挂车龙头高质量发展，兼具贝塔与阿尔法。贝塔因素：公司是全球领先的半挂车龙头，国内重卡市场持续、加快复苏，海外市场愈加稳健。公司销量具备可观增长空间；阿尔法：公司在半挂车及专用车上装市场具备较强竞争力，市占率有望持续提升。公司持续推进“星链计划”、“中途岛计划”等新质生产力提升发展计划，经营质量与盈利能力已显著改善，公司释放业绩弹性值得期待。
    盈利预测和投资评级公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入223、297与330亿元，同比增速-11%、33%与11%；实现归母净利润13、17与20亿元，同比增速为-47%、31%与16%；EPS为0.70、0.91与1.06元，对应当前股价的PE估值分别为15、11与10倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。
   

北交所信息更新：摩托车出口复苏俄罗斯客户收入增长，Q1-3归母净利润+41%

华洋赛车(834058)
    2024Q1-3营收+40.69%归母净利润+40.83%，维持“增持”评级
    华洋赛车公布三季报，2024Q1-3实现营收4.23亿元同比+40.69%，主要原因为俄罗斯客户收入同比增长；归母净利润4,883.45万元同比+40.83%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年华洋赛车实现归母净利润0.66/0.82/1.02亿元，对应EPS为1.18/1.46/1.83元，当前股价对应PE为25.5/20.5/16.4X。考虑到华洋赛车持续布局一带一路市场，同时有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。
    摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广
    2024年7月我国摩托车出口366万辆（+48%），出口金额为137239万美元（+29%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段，2023年12月开始我国摩托车出口数量及金额呈现增长趋势。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海的天花板。
    品牌力与渠道布局日积月累，投设子公司布局新能源动力系统
    截至2023年底公司已获专利82项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。2024H1，公司投资设立了控股子公司华锐动能，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的75%。我们认为，2024年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。
    风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争、海外准入政策变化风险。

三季度业绩增长稳健，降本增效逐步验证

三特索道(002159)
    核心观点
    三季度公司收入与扣非净利润同比均平稳增长，创历史新高。2024年单三季度公司收入2.42亿元/+1.11%，归母净利润0.79亿元/-4.61%，扣非净利润0.86亿元/+4.29%。三季度收入与扣非归母净利润创历史新高，此外计提诉讼相关费用带来非经扰动。前三季度，公司收入5.55亿元/-4.44%，归母净利润1.55亿元/+16.13%，扣非归母净利润1.59亿元/+9.56%。
    三季度梵净山项目扩容后收入增长良好，其他盈利项目表现分化。三季度梵净山项目营收同比增长18%，7月一周左右天气扰动与去年同期基本相抵，但年初以来索道扩容25%打开旺季接待上限助力客流释放。华山去年恢复相对不足，今年地方政府积极加大周边城市引流，三季度营收增长12%。珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，目前处于爬坡培育阶段，三季度营收同比增长22%。此外，千岛湖、庐山项目在去年高基数下表现相对平淡。
    降本增效逐步验证，三季度扣非净利率同比改善1.1pct。公司前期重归国资，降本增效考核强化激活经营管理动能，逐步剥离部分不良资产，集中有限资源重点投向优质核心项目，推动精细化运营，目前已经开始逐步验证。Q3管理/财务/销售费率同比分别-3.2/-1.0/+0pct，归母净利率同比提升1.1pct。
    后续兼顾存量盈利项目挖潜与储备项目推进。后续来看，公司稳步推进存量与储备项目的优化。针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如梵净山淡季提升、猴岛索道拆除重建扩容等；同时优化现有亏损项目如克旗处置推进。增量方面，千岛湖牧心谷项目逐步开工建设，旨在丰富核心区域供给，9月曾公告拟将原规划的特色主题民宿、商业综合体调整为IP娱乐花园以顺应消费趋势。此外国资入主后省内区域资源整合也值得关注期待。
    风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期
    投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，但实际降本增效趋势良好，我们下调公司收入但上调公司利润率，预计2024-2025年收入分别为7.01/7.80/8.46亿元，归母净利润为1.65/1.83/2.01亿元，（此前收入为7.44/8.20/8.82亿元，归母净利润为1.51/1.72/1.95亿元），对应动态PE为17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进储备项目进展，降本提效成果逐步显现，跟踪原实控人股权问题解决节奏，维持“优于大市”评级。

超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现

家家悦(603708)
    核心观点
    前三季度收入增长1.78%，利润表现承压。公司前三季度实现营收141.27亿元，同比+1.78%，归母净利润1.88亿元，同比-12.03%，扣非净利润1.57亿元，同比-22.5%。单三季度看，公司收入47.65亿元，同比-0.49%，归母净利润0.18亿元，同比-33.71%，扣非净利润278.96万元，同比-88.45%，其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元。整体收入在行业景气度变化下略有增长，利润受门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响表现承压。
    超市业态表现较好，门店稳步推进。分业态看，前三季度直营门店中，综合超市业态收入增长5.06%，社区生鲜食品超市业态收入增长7.64%，乡村超市业态收入同比下降8.52%，受乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。包括零食店、好惠星折扣店在内的其他业态收入同比增长57.9%。门店扩张方面，2024年第三季度，新开直营门店13家，新增加盟店30家。同时因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家，期末门店总数1103家。
    毛利率稳定，存货周转效率提升。公司2024年第三季度综合毛利率22.65%，同比基本稳定，其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78%。第三季度销售费用率18.79%，同比+0.53pct，门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率1.93%，同比基本稳定。前三季度存货周转天数48.92天，同比下降10天，周转效率优化。前三季度经营性现金流净额15.67亿元，同比略降6.42%。
    风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期。
    投资建议：公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司短期门店优化带来的费用影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.03/2.22/2.4亿元（前值分别为2.24/2.47/2.74亿元），对应PE分别为35.6/32.6/30倍，维持“优于大市”评级。

国内业务恢复环比继续提速，期待海外经营回暖

科锐国际(300662)
    核心观点
    2024Q3经调整归母净利润同增15%，优于我们前瞻预期。2024年前三季度，公司实现收入85.16亿元/+18.77%；归母净利润1.35亿元/-10.96%；扣非净利润1.12亿元/-2.77%；剔除股权激励费用的归母净利润为1.22亿元/+6.21%。2024Q3，公司收入29.75亿元/+23.12%；归母净利润4917万元/-9.60%；扣非净利润4775万元/+7.45%；剔除股权激励费用影响的归母净利润为5101万元，同比+14.78%，略优于我们前瞻预期（+13%）。
    灵活用工呈韧性增长，猎头三季度收入增速转正，国内增长亮眼。分业务看，前三季度灵活用工业务保持韧性增长，收入同增20.6%，其中三季度收入增速预计环比上半年（+18.7%）边际有所提速。三季度灵活用工累计派出36.08万人，同比+17.0%，保持较高周转效率。期末在册岗位外包员工达42400人，环比净增3700人（Q1/Q2分别净增700/2500人），净增人数环比提速；猎
    头业务三季度收入同比+2.3%，较之2024Q2已实现收入增速转正。分地区看，前三季度，国内营收同增27.1%，快于公司整体增长且环比（2024H1+24.6%）提速；海外业务受宏观下行影响招聘需求相对承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。从岗位看，技术研发类岗位时点在职人数占比为66.52%，同比环比均继续提升，公司仍在高端外包领域持续深耕。
    收入规模效应带动，期间费率继续优化。前三季度，毛利率为6.75%/-1.02pct；归母净利率1.57%/-0.81pct，利润率边际走低系灵活用工占比提升；期间费用率同比-0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct，期间费率边际有所优化。
    新技术业务持续推进。2024年以来，禾蛙平台已完成与医脉/数科/零售同道垂类招聘平台的整合，前三季度平台交付岗位量提升明显，截至24Q3累计交付岗位突破10000个，同比增长108%，参与交付顾问近10000人。
    风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。
    投资建议：参考一季度经营趋势以及年初股权激励公司内部的增长目标，我们4月时的盈利预测假设基于灵活用工维持快速增长且猎头收入利润逐季改善，但其后灵活用工虽如预期般显示增长韧性，但猎头收入利润恢复节奏略低于我们预期，故我们下调2024-2026年收入至115.9/136.6/159.7亿元（调整幅度-10%/-15%/-18%），下调归母净利润至2.08/2.45/2.88亿元（调整幅度-24%/-30%/-33%），当前股价对应PE19/16/14x。目前国内业务继续呈现复苏态势，远期看促经济政策加持下盈利能力有望迎来拐点，故我们维持公司中线“优于大市”评级，建议跟踪国内盈利改善以及海外经营回暖节奏。

公司信息更新报告：压力加速释放，关注底部反转机会

舍得酒业(600702)
    主动调整释放压力，盈利能力仍有承压，维持“增持”评级
    舍得酒业前三季度营收44.6亿元，同比-15.0%；归母净利6.7亿元，同比-48.4%。Q3营收11.9亿元，同比-30.9%；归母净利0.8亿元，同比-79.2%。考虑公司主动释放渠道库存压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为12.2（-0.7）亿元、11.9（-0.7）亿元、11.8（-1.7）亿元，同比分别-31.3%、-2.4%、-1.1%，EPS分别为3.65（-0.23）元、3.57（-0.22）元、3.53（-0.52）元，当前股价对应PE分别为17.8、18.2、18.4倍。后续随着市场库存出清，需求回暖，公司收入、利润增长有望逐步稳定，维持“增持”评级。
    中高档酒环比下滑幅度加大，省内承压，省外下滑幅度更大
    Q3中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元，同比分别-35.7%/-15.0%，中高档酒下滑主要原因是商务需求较弱，对次高端影响较大，公司考虑长期发展，主动控货去库存。市场也反馈次高端竞争更加激烈，公司下半年以来市场动作较为保守，对份额有一定影响。Q3省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元，同比-21.6%/-37.9%/+39.1%，Q3末经销商数量为2763家。
    预收款表现符合公司回款节奏
    Q3末合同负债余额环比+0.1亿元，营收+△合同负债后同比-21.7%；Q3销售收现11.5亿元，同比-21.1%，与营收表现差距不大，利润表较好反应了真实情况。
    毛利率下降、费用率上升，净利率仍处于下降通道
    产品结构下移影响明显，Q3毛利率同比-11.0pct，竞争激烈环境下市场投入效率下降，销售费用率+3.4pct，归母净利率同比-15.3pct至6.6%。次高端酒企在行业景气度上行过程中，收入扩张速度较快，规模化效应下利润弹性尽显，相对应的，在底部周期，净利率面临下降压力也较大，预计2024年全年净利率约为20%。后续随着收入稳定，费用投入结构调整，后续净利率下降速度会放缓。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

北交所信息更新：高端家电渗透率提升+服务器滑轨放量，2024Q3归母净利润+92.74%

海达尔(836699)
    2024Q1-3 营收 2.91 亿元（+55.13%），归母净利润 5407.91 万元（+126.60%）
    2024Q1-3 营收 2.91 亿元（+55.13%），归母净利润 5407.91 万元（+126.60%），扣非归母净利润 4820.64 万元（+161.55%），毛利率 28.56%（+6.81pcts）；其中 2024Q3营收 1.07 亿元（+26.81%）， 归母净利润 2222.67 万元（+92.74%）。 公司高价值新品逐步放量，我们上调 2024-2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.66（原 0.56） /0.75（原 0.63） /0.89 原（0.71） 亿元，对应 EPS 分别为 1.45/1.65/1.96 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 29.8/26.1/22.1X， 我们看好高端家电渗透率提升+服务器滑轨放量为公司增长带来机遇， 维持“增持”评级。
    高端家电渗透率提升+服务器前景广阔，驱动中高端滑轨需求上行
    冰箱终端消费结构升级，促进高端和大容积冰箱销售量增长， 且冰箱容积越大、温区越多，单台冰箱中使用的滑轨等连接件的套数也会相应增加， 多数高端冰箱的滑轮使用量平均为 6 支， 2023 年 600L 以上大容积冰箱国内市场线上和线下销售份额占比分别为 18.50%（+2.30pcts）和 27.5%（+2.20pcts）。 此外， 首轮“家电下乡”电器更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期， 2008-2012 年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量 6.23 亿台，复合增速16.72%。 服务器滑轨作为服务器机箱与机柜连接的重要配件，受益于“十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标背景下，服务器市场发展空间广阔。 根据 IDC 预测 2025 年中国 X86 服务器出货量将达到 525.20 万台。
    公司服务器滑轨实现国产进口替代， 突破服务器滑轨领域关键技术
    公司通过自主研发突破服务器滑轨领域关键技术，产品实现“从无到有”。其中，服务器用滑轨使用空间限制超薄的截面为 7.2mm 和 7.7mm；特殊结构设计拉出按顺序锁定；承重大，滑轨最大荷载为 200kg 同时保障安全性； 滑轨行程长度长，试验距离可达 900mm 等特殊性能。 2019 年公司成功进入华为的供应商体系，向其销售用于 1U 和 2U 服务器的滑轨产品， 目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮、 海康威视、比亚迪等头部服务器生产商的合格供应商。
    风险提示： 募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

2024年三季报点评：攻火电、守核电，业绩稳健增长

浙能电力(600023)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-Q3营业收入663亿，同比减少4.62%；归母净利润67.0亿，同比增长12.37%；扣非归母净利润63.9亿，同比增加12.86%；基本EPS为0.50元，同比增长13.64%。Q3营收收入261亿，同比减少5.93%，环比增加29.74%；归母净利润27.7亿，同比减少12.9%，环比增加31.30%；扣非归母净利润27.7亿，同比下降8.97%，环比增加40.83%。
    浙江省用电需求高增长，公司发电量稳步上升。24Q1-Q3，浙江全社会用电量达5115亿千瓦时，同比增加10.55%，用电需求增速高于全国同期增速。公司前三季度发电量1291.9亿千瓦时，上网电量1222.9亿千瓦时，同比分别上涨6.96%和7.03%；其中火电发电量1289.0亿千瓦时，同比增加6.9%；光伏发电量2.8亿千瓦时，同比增加59.3%；风电发电量1091.8万千瓦时，同比增加17.6%。单Q3来看，火电发电量535.7亿千瓦时，同比增加16.9%，主要由于乐电三期于2023年6月全面投产，持续贡献发电量。
    光伏子公司经营承压，火电成本下降提升盈利能力。公司24Q1-Q3营业收入同比略降主要源于中来股份营业收入较同期下降，中来股份前三季度营业总收入45.44亿元，同比下降53.35%。归母净利润有所上升，主要归因于燃煤成本较上年同期下降及费用管控得当，2024Q3期间费用率为3.98%，同比下降0.06pct，财务/管理/研发/销售费用率分别为0.99%/2.33%/0.47%/0.19%。
    攻火电、守核电，分布式光伏持续推进。2024H1对合联营投资收益为22.50亿元，其中火电11.63亿元，核电8.3亿元。今年前三季度公司对合联营企业的投资收益为34.04亿元，而投资收益持续增厚利润。火电：在建工程持续推进，台二电厂二期200万千瓦预计将于2026年建成投产；嘉兴电厂四期扩建项目200万千瓦预计于2025年建成投产；镇海天然气4号机组搬迁改造43万千瓦正在建设，发电机转子于9月10日穿装完成。核电：公司参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、中广核苍南核电、中核燕龙、国核浙能等核电及核能多用途公司，随着新机组投运，投资收益继续增厚。光伏：公司在浙江、安徽、宁夏和新疆四地推进多个光伏、风力等清洁能源项目建设和改造。
    投资建议：公司火电发电量稳定高增，同时受益燃料成本改善，业绩延续修复；参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价变化，我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为75.88/79.88/82.18亿元，对应10月29日收盘价PE均近10倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）用电需求波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

2024年三季报点评：Q3归母净利润增速转正，新能源拖累减轻业绩拐点已至

怡合达(301029)
    投资要点
    Q3单季度归母净利润增速转正，业绩拐点已至
    公司2024年前三季度实现营收18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比-28.05%。2024年前三季度公司归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司毛利率同比下滑叠加期间费用率同比有所提升。
    单季度来看：2024Q3实现营收6.27亿元，同比-7.35%，相比于2024年前两季度营收同比-19.42%降幅有所收窄；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%，单季度归母净利润同比增速实现转正；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-0.72%。
    盈利能力有所下滑，销售&管理费用率有所提高
    公司2024年前三季度毛利率为35.44%，同比-3.92pct。2024Q3单季度毛利率为35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct。公司毛利率下滑主要系下游毛利率较低的锂电板块占比较24H1略有回升，拖累综合毛利率水平。2024年前三季度销售净利率为17.67%，同比-2.82pct。2024Q3单季度销售净利率为16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。
    期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率达15.83%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.80pct/+1.27pct/-1.24pct/+0.04pct，管理费用率提升主要系职工薪酬提升，财务费用率下降主要系收到银行定期存款利息。
    FA业务布局深化&下游结构优化，FB业务有望迎快速增长期
    1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2024H1末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系，2023年整体交期达成率达96.85%，同比+1.8pct。
    2）下游结构优化：公司下游结构持续优化，毛利率偏低的光伏、新能源下游营收占比不断下降，其中光伏下游占比从2023年的15%下降至2024H1的11%，新能源下游占比从2023年的31%下降至2024H1的17%。
    3）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比+117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.59（原值6.30）/5.53（原值7.92）/6.65（原值10.42）亿元，当前股价对应动态PE分别为34/28/23倍，考虑到公司收入结构正逐渐转型以及未来长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2024年三季报点评：回款加速迎来收入确认高峰，进入业绩兑现期

纳睿雷达(688522)
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营业收入1.36亿元，同比增加20.00%；归母净利润2600.87万元，同比减少21.75%。
    投资要点
    业绩拐点显现，后续支撑可期：公司销售业务的显著增长是业绩提升的主要原因，新增签署合同金额较大，且所有新增合同均按要求正常履约，2024年前三季度实现营业收入1.36亿元，同比增加20.00%；归母净利润2600.87万元，同比减少21.75%。下半年随着对气象探测和相关技术需求的增加，公司的产品在市场上的接受度和需求量提升。2024Q3实现营业总收入0.63亿元，同比大增53.45%，归母净利润0.20亿元，同比增加45.11%，公司进入业绩拐点，后续考虑到公司在手订单充足，且客户主要为政府和事业单位，受财政预算管理影响，回款周期较长，随着地方政府回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，预计后续业绩将持续改善。
    技术创新保持领先，有望在低空经济的快速发展中占据重要地位：公司在低空经济领域深度布局，首先，公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达，该雷达能够解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题，是低空经济基础设施建设的重要部分。其次，纳睿雷达作为珠海高新区低空经济产业联盟的理事长单位，积极参与低空经济相关市场机遇的把握。此外，公司还在研发毫米波雷达，该技术可应用于无人机、自动驾驶等低空经济相关应用场景。纳睿雷达的低空雷达产品已经开始布局低空经济基础设施建设，展现出公司在低空经济领域清晰的增长点。
    低空雷达产品推出，公司低空布局重要一步：纳睿雷达在2024年7月4日首次公开发布了其自主研发的TDKFT0104型Ku波段双极化有源相控阵雷达。这款雷达集成了双极化全相参技术、智能雷达数据处理以及多源数据融合技术，具备全天候、主动式、多目标和精细化探测能力特别针对“低小慢目标”和“低空微气象”。它能够在5公里范围内对飞鸟和无人机等目标进行主动探测、识别和跟踪定位，并能提供30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。该雷达的应用领域广泛，包括立体交通、边界防护、空域管理等，并且有潜力进一步应用于岸海监视和机场驱鸟等场景。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.30/4.30/5.28亿元，对应PE分别为54/29/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）宏观环境风险。

3Q24销量增速亮眼，费用投放力度加大

珠江啤酒(002461)
    珠江啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现营收48.9亿元，同比+7.4%，实现归净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中3Q24单季实现营收19.0亿元，同比+6.9%。实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。公司3Q24销量表现亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本红利持续释放，盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续，24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元/股，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    3Q24销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24公司营收48.9亿元，同比+7.4%，啤酒销量/吨价分别同比+2.7%/+4.5%至118.2万吨/4135元其中高档啤酒销量同比+14.8%。分季度来看，3Q24公司营收19.0亿元同比+6.9%，销量/吨价分别同比+4.7%/+2.1%至48.3万吨/3933元。3Q24公司销量表现亮眼，增速显著优于行业平均水平（3Q24全国啤酒产量同比-5.3%），我们判断系97纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24公司高档产品销量同比+14.8%，延续较快增长（1H24同比+14.3%）。3Q24公司吨价保持上涨趋势，但增幅环比有所放缓（1H24吨价+6.2%），或因公司加大货折力度所致。
    成本红利持续释放，3Q24费用投放力度加大，盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应，公司1-3Q24/3Q24吨成本分别同比-2.7%/-5.5%，与产品结构的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3.8/+4.0pct至49.3%/49.8%。公司3Q24销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，旺季公司销售费用投放力度有所加大。整体来看，公司盈利水平延续提升趋势，1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+2.4/0.5pct至16.5%/16.1%。
    升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下，随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升，公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。
    估值
    我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，对应PE估值为25.6/22.0/19.2倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。

2024年三季报点评：交付周期影响业绩小幅承压，低空战略合作达成未来可期

国睿科技(600562)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入19.85亿元，同比减少6.57%；归母净利润3.68亿元，同比减少6.45%。
    投资要点
    三季度交付较少营收和利润小幅双降，对于公司雷达业务加大研发投入力度：2024年前三季度业绩小幅下滑，实现营业收入19.85亿元，同比减少6.57%；归母净利润3.68亿元，同比减少6.45%，业绩承压的主要原因在于雷达产品生产交付周期影响，三季度交付产品较少，导致收入、毛利同比下降，单三季度实现营业总收入4.27亿元，同比减少24.68%，归母净利润仅0.23亿元，同比减少61.32%。另外，因人民币升值，本季度形成汇兑损失1,749.38万元，较去年同期增加1,208.34万元，也构成了一定的业绩压力。与此同时，公司雷达业务加大研发投入力度，研发费用较同期增加，2024年前三季度，公司研发费用达到1.22亿元，同比增加26.65%，持续的研发投入有助于公司开拓新的市场领域，包括军用和民用市场。特别是在军贸市场，公司已经取得了显著成果，新型武器定位雷达受到多个国际用户的青睐。
    成功入选国务院国资委“科改企业”名单，彰显在科技创新和改革方面的突出表现：国睿科技在2024年入选国务院国资委“科改企业”名单，这不仅代表了公司在科技创新和改革方面的突出表现，也意味着公司在科技创新、机制建设等方面进行了大胆的探索和实践。公司在雷达装备及相关系统板块，持续开展高端雷达研制，其产品覆盖了国际化经营、军工电子、公共气象、应急管理、交通、水利、电力等多个领域。
    子公司国睿防务与南京联通签署低空经济战略合作框架协议，共同打造国内首个5G-A和雷视一体多源融合低空广域感知体系：10月16日，旗下子公司国睿防务与南京联通在国睿大厦签署了低空经济战略合作框架协议。双方将共同打造国内首个5G-A和雷视一体多源融合低空广域感知体系，形成低空监视产业化样板示范工程，推进高质量的低空感知数据共享和商业模式构建。通过这一合作，国睿科技与南京联通将各自的技术优势和行业资源相结合，以期实现低空领域的航空安全、公共安全和国家安全的共同保障，不仅将推动国睿科技在低空经济领域的技术进步和产业升级，还有助于公司在低空安全保障领域的市场扩张和影响力提升。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司三季度交付较少，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.24/7.12/8.25亿元，前值7.44/8.65/10.03亿元，对应PE分别为36/32/27倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）国际形势变化风险；2）政策变化影响风险；3）市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3扭亏为盈，业绩有望持续改善

灵鸽科技(833284)
    投资要点
    24Q3经营总体稳健，营收、归母净利润同比高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入1.48亿元，同比-27.06%；归母净利润0.07亿元，同比-150.04%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比-191.19%。2024Q3公司实现营收0.65亿元，同比+71.83%%，环比+12.26%；归母净利润0.01亿元，同比+57.41%%，环比+189.29%；扣非归母净利润0.01亿元，同比+71.77%，环比+116.52%。
    费率水平保持稳定，管理费用小幅上涨：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.77%/11.07%/3.85%/0.55%，同比+1.08/-1.09/-2.46/+0.23pct，环比+1.66/+1.08/-0.59/+0.10pct，主要原因系期初公司引进高层及中层管理人员所支出薪酬费用、猎头费、培训费等叠加自建厂房投入使用致折旧及待摊费用增加。
    稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将为公司新增长动能。
    盈利预测与投资评级：考虑公司业务拓展进度略不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.001/0.32/0.45亿元（前置为0.20/0.40/0.51亿元），同比-99%/+29279%/+39%，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，维持公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期

2024年三季报点评：积极开拓俄罗斯等海外新市场，业绩同比高速增长

华洋赛车(834058)
    投资要点
    俄罗斯市场增量显著，驱动业绩同比高速增长。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.23亿元，同比+40.69%；归母净利润0.49亿元，同比+40.83%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+73.35%。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.64亿元，同比+105.28%，环比-22.09%；归母净利润0.17亿元，同比+165.43%，环比-37.39%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+161.60%，环比-40.29%。公司业绩同比高速增长，主要系俄罗斯作为新兴市场增长较快，为公司业绩带来显著增量。公司订单进展情况良好，截至24Q3，公司存货为1.29亿元，同比+108.36%，主要系订单量和产量增加，导致采购规模上涨；合同负债为1066.41万元，同比+44.88%，亦系销售订单增加、预收货款上涨所致。
    期间费用率有所下降，经营性现金流情况良好。2024Q1-3公司实现销售毛利率22.60%，同比+1.65pct。公司前三季度费控管理取得成效，期间费用率同比有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.02/-0.89/-1.20pct。其中，财务费用较上年同期-73.69%，主要系本期利息收入、汇兑收益增加所致；销售费用较上年同期+39.60%，主要系中信保保险费、职工薪酬增加所致。此外，公司经营性现金流情况良好，2024Q1-3经营性现金流净额为0.55亿元，同比+132.56%。
    持续开拓海外新兴市场，对外投资峻驰摩托提高竞争力。1）布局全球：公司于2018年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFIC RIM。截至2024H1，公司约93%的收入来自海外市场，海外业务毛利率为22.59%，高于国内市场19.44%的毛利率。其中，俄罗斯等新兴市场近年来增长较快，驱动公司业绩持续增长。2）对外投资：2024年10月19日，公司公告现金增资312.24万元投资重庆峻驰摩托车有限公司，取得其51.00%的股权，峻驰摩托主营业务为摩托车及零配件零售、制造与批发等，与公司业务存在协同性和互补性。有助于进一步增强公司核心产品竞争力。3）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。公司招股书披露，2019-2021年公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，四轮全地形车的产销量排名全国前列。2021年，公司两轮产品全球市场占有率约为8.49%，四轮产品占全球ATV产品市场的比例约为17.56%。
    盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.62/0.75/0.95亿元，当前股价对应最新PE为27.21/22.58/17.77倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期3）原材料价格波动风险。

2024三季报点评：Q3业绩基本符合预期，全年保持高增长

国航远洋(833171)
    投资要点
    24Q3营收及盈利有所下滑：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收6.80亿元，同比+1.47%；归母净利润0.82亿元，同比+954.45%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+2709.12%；2024Q3实现营业收入2.19亿元，同比-0.65%，环比-7.72%；归母净利润0.14亿元，同比-264.27%，环比-72.09%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-193.79%，环比-53.05%，主要系2024Q2政府补助较多所致。
    期间费用率水平小幅上升：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%/8.62%/0.00%/10.36%，同比-0.24/+0.22/+0.00/+6.70pct，环比-0.16/-0.06/+0.00/+3.99pct，总体费用率水平有所上涨，财务费用率涨幅较大。2024Q1-Q3公司财务费用率4.73%，同比+1.48pct，主要系本期有息负债增长使财务费用增加，同时上期募集资金定存的利息收入以及公司货币性资产因上期美元汇率升值产生的汇兑收益冲减了财务费用；2024Q1-Q3研发费用率0.00%，同比-0.15pct，主要系本期无项目开发。
    新增船舶陆续完工，持续扩充公司运力与盈利：截至2024年10月，公司已陆续完工四艘新造船舶购置，分别新增2艘7.6万吨、2艘7.38万吨的散货船，推动公司运力增长，在外贸运输价格较高情况下，新增高校船舶运力充分助力公司业绩提升。
    盈利预测与投资评级：考虑外贸略不及预期，我们略微下修2024年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.10/1.77/2.04亿元（前值为1.28/1.77/2.04亿元），同增4339%/60%/15%。考虑新增高效船舶不断释放运力，公司业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，行业竞争风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，改革红利持续兑现

海天味业(603288)
    投资要点
    公司发布2024年三季报业绩：2024年前三季度公司实现营业收入203.99亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.2%；实现扣非归母净利润46.15亿元，同比增长11.1%。2024Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.5%；实现扣非归母净利润12.89亿元，同比增长9.1%。公司收入和利润均符合我们此前预期。
    主要品类增长稳健，其他品类表现亮眼。分产品来看，2024Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。24Q3酱油、蚝油较2024Q2加速增长，预计主因双节拉动需求、公司渠道改革红利释放后积极抢占份额。24Q3其他调味品增长亮眼预计主因料酒、醋C端覆盖度提升，同时公司多渠道发力复合调味汁等潜力产品。
    线上高增，经销商网络持续扩张。分渠道看，2024Q3公司线上/线下收入分别同比+45%/+8.1%，公司为应对渠道碎片化，积极开展营销变革，强化线上渠道精细化运营，线上渠道持续高增。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.5%/+8.1%/-0.8%，东南主市场稳健增长，截止到2024Q3末，公司经销商数量环比增加48家至6722家，经销商网络延续24Q2扩张态势。
    成本红利推动毛利率改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率36.6%，同比+2.1pct，预计主因大豆等原材料价格下行，公司持续享受成本红利。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.03/+1.1/+0.7pct，销售费用率持平预计主因公司渠道改革效果逐步显现后费效比提升，研发费用率提升主因公司强化研发，积极推新以满足消费者多样化需求。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比+0.13pct，盈利能力改善。
    公司领导层顺利换届，四五规划目标稳健。2024年9月19日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，顺利完成领导层换届，未来在新领导层带领下，公司将持续推进中长期变革，四五规划期间有望保持双位数增长，实现收入、利润平衡发展。
    盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩符合预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元，同比+10%/+13%/+11%，对应24-26年PE分别为41/36/33x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持高增势

三美股份(603379)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.99亿元，yoy+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，yoy+63.55%；归母扣非净利润1.74亿元，yoy+292.89%。2024年前三季度实现营收30.39亿元，yoy+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，yoy+135.63%；归母扣非净利润5.49亿元，yoy+222.66%，销售毛利率为28.28%，较2023年同期提升15.86个百分点。
    平安观点：
    制冷剂价格持续高涨，公司业绩保持增长。2024年第三季度，公司氟制冷剂价格高位续涨，同环比分别上涨37.1%和2.0%，产销量同环比有所下滑，24Q3制冷剂营收为8.26亿元，同增22.1%，环降6.1%；前三季度制冷剂产销量分别达12.7万吨和9.7万吨，同比增加6.4%和同比下降0.2%，销售均价同比上涨23.0%，制冷剂整体营收达24.7亿元、同增22.7%。公司氢氟酸价涨量减，整体收入下滑，24Q3氢氟酸产量和外销量同比减少13.3%和26.0%，销售均价同比提高10.7%，营收为1.2亿元、同比减少18.1%，前三季度氢氟酸营收为3.9亿元、同比小幅下降3.3%。行业层面，供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势，2025年二代制冷剂配额将进一步削减，行业格局有望再改善；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据wind数据，2024年1-9月我国空调产量同增8.0%、出口同增25.5%。
    公司拟加大氟精细化学品和第四代制冷剂建设力度。2024年9月19日公司发布对外投资公告，拟投资15.7亿元用于9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目建设，建设周期4年，分三期进行，一期包括5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等，其中，ECH是生产环氧树脂、氯醇橡胶等的重要有机化工原料，HFO-1234yf是第四代制冷剂，具环保、高效等特点，PVDF根据不同加工工艺可用于涂料、注塑、锂电池、水处理膜和光伏背板膜等领域。
    投资建议：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs配额量领先，据生态环境部，公司HFCs总配额量位居全国第二。2024年HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求增长带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品价格持续上涨，业绩维持较好增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2024年10月28日收盘价PE分别为27.6、25.0、24.5倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

折叠屏增长动能释放，公司MIM业务同比高增

东睦股份(600114)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入12.58亿元（同比+23.41%，环比+0.53%）；归母净利润0.87亿元（同比+22.16%，环比-19.70%）；扣非后归母净利润0.85亿元（同比+26.56%）。公司前三季度实现营收36.11亿元（同比+29.80%）；归母净利润2.77亿元（同比+158.70%）；扣非归母净利2.63亿元（同比+307.98%）。
    平安观点：
    三大新材料技术平台齐发力，P&S及SMC业务同比增长。公司P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台齐发力，协同优势持续显现，三季度公司订单增加，营业收入增加。P&S平台1-9月营业收入同比增长16.62%，第三季度单季同比增长0.05%；SMC平台1-9月营业收入同比减少0.81%，第三季度单季同比增加15.14%。费用端来看，公司前三季度期间费用率14.5%，yoy-2.62%，费用控制能力增强。由于公司为提升MIM零件及铰链模组能力的建设，加大了资源投入，一定程度上对三季度业绩产生影响。
    折叠屏增长动能释放，MIM业务持续同比大增。国内知名企业持续推出多款新折叠机型，其关键部件之一为铰链，其铰链零件采用MIM技术制造，为MIM技术的发展提供了广阔的空间。伴随消费电子行业景气度回升，公司MIM技术平台主营业务收入回升。公司MIM平台1-9月营业收入同比增长88.48%，第三季度单季同比增长72.12%。随着全球折叠屏手机市场出货量持续增长，公司MIM业务竞争力有望不断提升。
    投资建议：消费电子复苏叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显。维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.15、5.32、6.84亿元。对应PE为28.3、22.1、17.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

销售优于大市，投资积极聚焦

保利发展(600048)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入1827.7亿元，同比下降5.1%，归母净利润78.1亿元，同比下降41.2%。
    平安观点：
    毛利率及权益比例下降致利润承压：2024年前三季度公司实现营业收入1827.7亿元，同比下降5.1%，归母净利润78.1亿元，同比下降41.2%，归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降3.5个百分点至15.9%；2）少数股东损益占比同比提升14.8个百分点至36.2%。
    销售增速优于百强，项目拓展优中选优：2024年前三季度公司实现签约金额2416.9亿元，同比下降27.9%，签约面积1349.6万平米，同比下降29.7%，降幅低于百强房企（-38.6%、-39.8%）；销售回笼2196亿元，回笼率91%。前三季度新开工面积856万平米，同比下降20%，竣工面积2062万平米，同比下降26.6%。新增容积率面积223万平米，总获取成本415亿元，拿地销售面积比16.5%、拿地销售金额比17.2%，较上半年（12.2%、7.3%）提升；38个核心城市拓展金额占比99%，持续向核心城市核心区域聚集。三季度末公司共有在建拟建项目652个，在建面积8713万平米，待开发面积5286万平米。10月8日公司95亿元向特定对象发行可转换公司债券申请获上交所受理。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.12、1.23元、1.35元，当前股价对应PE分别为9.7倍、8.9倍、8.1倍。公司融资优势明显，现金流合理充裕，持续优化土储结构，项目拓展优中选优，有望平稳穿越周期并稳步提升份额，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质项目获取不足风险；3）盈利能力修复

2024Q3单季度营收增速转正，销售费用率改善

昆药集团(600422)
    事项：
    公司公布2024年三季报，实现收入54.57亿元（-2.73%），归母净利润3.87亿元（+0.36%），扣非后归母净利润2.89亿元（-6.81%），公司业绩符合预期。
    其中2024Q3单季度实现收入19.03亿元（+3.41%），归母净利润1.58亿元（-2.91%），扣非后归母净利润1.29亿元（-2.90%）。
    平安观点：
    2024Q3单季度营收恢复正增长，销售费用率大幅改善。2024Q3公司收入19.03亿元（+3.41%），环比+11.83%，是2024年首个营收正增长的季度，体现公司向好趋势。2024年前三季度毛利率40.91%（-4.15pp），我们认为主要跟公司收入结构变化有关，高毛利的针剂收入占比预计延续了半年度的下降趋势；净利率为7.16%（+0.10pp），主要得益于销售费用率的大幅改善，2024前三季度销售费用率25.99%（-5.06pp）。
    聚焦老龄健康与慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。前三季度研发费用6001万元（+39%）。报告期内，公司全资子公司西双版纳药业秋水仙碱片获批，成为首家过评企业。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020二期临床数据统计分析中。化药2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究阶段。同时，两个3类仿制药持续推进BE试验。
    看好公司工业潜力持续释放，维持“推荐”评级。公司五年规划目标是2028年工业收入达到百亿，当前处于潜力释放初始阶段。我们维持公司2024-2026年净利润分别为5.52亿、7.00亿和8.89亿元的预测，当前股价对应2024年为20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）整合风险：公司公告拟并购圣火，整合存在不及预期风险

金徽酒2024年三季报点评：省外拓展加速，互联网渠道高增

金徽酒(603919)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入23.28亿元（+15.31%），归母净利3.33亿元（+22.17%），扣非归母净利3.37亿元（+23.05%）。2024Q3，公司实现总收入5.74亿元（+15.77%），归母净利0.38亿元（+108.84%），扣非归母净利0.35亿元（+71.85%）。
    300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健
    1）300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健。公司300元以上、100-300元、100元以下产品，2024年前三季度收入分别为4.72、11.99、5.98亿元，同比+43.80%、+14.96%、-2.54%，24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，同比+42.06%、+14.92%、-24.33%。
    2）经销商渠道增长稳健，互联网渠道增长较快。公司经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道，2024年前三季度收入分别为21.52、0.58、0.60亿元，同比+14.05%、+211.20%、-25.23%。
    3）Q3省外全国化进程加快。公司省内、省外地区，2024年前三季度收入分别为17.23、5.47亿元，同比+13.89%、+15.68%，24Q3收入分别为3.74、1.71亿元，同比+4.40%、+37.91%；24Q3末，公司省内、省外经销商数量分别为276、752个，24Q3净增-10、13个，较年初净增4、160个。
    费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%
    1）盈利能力稳健提升。2024年前三季度，公司毛利率为64.14%，同比+0.65pct，主要来自产品结构升级；归母净利率为14.30%，同比+0.80pct，主要来自毛利率提升及销售费用率下降（销售费用率同比-0.93pct至20.38%）。
    2）费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%。2024Q3，公司毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主要由于Q3加大品鉴会投入及买赠促销力度，归母净利率为6.63%，同比+2.95pct，主要来自销售、管理费用率下降及营业外支出减少；Q3销售费用同比+2.23%至1.38亿元，销售费用率同比-3.19pct至24.08%，管理费用同比+1.71%至0.75亿元，管理费用率同比-1.81pct至13.10%。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10月25日PE分别为26/21/18X（市值103亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

前三季度扣非后净利润同比增长31.63%，主要产品价格上涨

川恒股份(002895)
    2024年前三季度扣非后净利润同比增长31.63%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入39.73亿元，同比增长29.36%，扣非后净利润6.44亿元，同比增长31.63%。2024Q3，公司实现营业收入14.89亿元，环比增长3.39%，同比增长24.98%，扣非后净利润2.94亿元，环比增长35.64%，同比增长36.21%。公司销售毛利率及净利率大幅提升，2024Q1-Q3，公司销售毛利率分别为33.83%、32.77%、38.74%，销售净利率分别为11.88%、15.36%、21.86%。
    主要产品价格上涨，磷酸二氢钙价差扩大。截至2024年10月25日，磷矿石（湖北宜化，28%）价格1037.50元/吨，相比2024年三季度均价上涨23.61元/吨，磷酸价格6810.00元/吨，相比2024年三季度均价上涨115.22元/吨，磷酸二氢钙价格2750.00元/吨，相比2024年三季度均价上涨192.93元/吨，磷酸二氢钙价差775.00元/吨，相比2024年三季度均差上涨217.49元/吨。
    公司积极布局磷矿石资源。截止2024年6月30日，福麟矿业持有的小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿具有300万吨/年的磷矿石生产能力，基本实现磷矿石自给。公司通过全资子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，持股比例为49%，天一矿业的主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，目前尚未开展开采业务。同时，公司拟以现金82750.00万元收购贵阳黔进矿业58.5%股权，黔进矿业主要资产为贵州省福泉市高坪镇老寨子钼镍钒多金属矿、磷矿，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。
    在建项目稳步推进。公司目前在建瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目、20万吨/年磷酸浓缩技改40万吨/年磷酸浓缩项目、100kt/a电池用磷酸铁二期项目、30万吨/年食品级净化磷酸项目、小坝80万吨年改（扩）建工程项目、鸡公岭新建250万吨/年采矿工程项目等项目；截至2024年6月30日，上述项目工程进度分别为3.34%、89.38%、12.86%、1.31%、18.77%、4.74%。
    维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.66亿元、12.31亿元、14.65亿元，对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元，参考同行业估值，给予公司2024年14倍PE，对应目标价24.92元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

24Q3归母扣非净利润同比增长17.84%，开拓战略性新兴板块

皇马科技(603181)
    2024Q3公司实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司2024年前三季度营业收入为17.22亿元，同比增长22.50%；实现归母净利润为2.86亿元，同比增长21.68%；实现归母扣非净利润为2.81亿元，同比增长36.18%。单三季度实现营业收入6.13亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长12.27%；实现归母扣非净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司前三季度归母扣非净利润同比上升36.18%，主要系报告期内公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长所致。
    产品持续增量，开拓战略性新兴板块。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，公司前三季度主要产品特种功能性及高分子材料表面活性剂产量13.12万吨，销量13.13万吨，平均售价13,102.26元/吨，同比下降1.35%。单三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%；销量4.71万吨，环比+7.67%；战略性新兴板块销量1.25万吨，环比+8.64%。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。公司将功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，将新能源胶树脂、MS树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。
    原材料供应稳定，具备采购管理优势。公司前三季度主要原材料平均采购价分别为：环氧乙烷5,860.08元/吨，同比增长4.55%；环氧丙烷8,091.29元/吨，同比下降6.12%。公司目前已与中国石化、三江化工、宁波镇海炼化等公司建立了多年的稳定合作关系，这些公司的生产装置较多，受装置检修停车等因素的影响较小，能够保证公司原材料供应的稳定和充足。
    出售中科亚安，聚焦特种表面活性剂。为更好地实现公司发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权，关联人王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年21倍PE，对应目标价13.65元，维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

金徽酒：三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升

金徽酒(603919)
    事件：金徽酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入23.28亿元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%。2024Q3实现收入5.74亿元，同比+15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85%。
    三季度产品结构升级延续，省外表现亮眼。分产品看，2024Q1-Q3公司300元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100元（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，同比增长+43.80%/+14.96%/-2.54%。2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，100元以上产品占比提升6.9pct至86.9%，结构升级明显。公司在三季度开展年份、柔和订货会，经销商回款良好，前期渠道库存低，因此年份、柔和实现较好增长带动整体业绩。四季度将进行年份、柔和终端铺货及拉动销售动作，三星、四星开展订货会冲刺全年任务。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元，同比+4.4%/+37.9%，省外环比提速，短期西北是重点，陕西、宁夏主要是能量系列产品，陕西营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构；北方市场进行模式打造和组织架构调整。分销售渠道看，2024Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，同比+10.3%/-38.4%/+204.4%。2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比2024H1末净增-10/+13个，省内经销商因事业部拆分有调整，省外经销商数量增长，陕西经销商进一步下沉市场。
    费用精细化管控效果显现，盈利能力持续提升。公司2024Q1-Q3毛利率为65.12%，同比+0.65pct，2024Q3毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主因市场竞争加剧，在销售端加大品鉴、赠饮、促销活动力度，以折扣处理体现在成本里，同时生产采购成本小幅上涨。2024Q3营业税金及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct，销售费用率下降主因费用精细化管控效果逐渐显现，推动整体费效提升。2024Q3归母净利率6.63%，同比+2.95pct。2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%，截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元，同比/环比+0.44/-0.07亿元，2024Q3营收+Δ预收款变动合计+5.68亿元，同比+16.8%。
    投资建议：根据公司三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别为26x/21x/19x，按照2025年业绩给予24倍，目标价22.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

新游周期开启，持续分红回馈投资者

吉比特(603444)
    事件：
    公司2024年前三季度实现营收28.18亿元，同比下降-14.77%；归母净利润6.58亿元，同比下降-23.48%；归母扣非净利润6.13亿元，同比下降-25.54%。其中，2024Q3实现营收8.59亿元，同比下降-10.36%；归母净利润1.40亿元，同比下降-23.82%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降-15.33%。
    2024Q3营收及归母净利润环比下降
    2024Q3公司营收环比下降-16.83%，归母净利润环比下降-47.19%，主要系：1）老游戏表现下滑：《问道》端游和《问道手游》在二季度举行周年庆活动后，三季度营收及利润环比回落；2）销售效率下降：《一念逍遥(大陆版)》发行投入增加额超过营收增长额导致利润环比大幅减少；3）财务费用增加：因定存利息减少及汇率波动导致汇兑损失，财务费用从-0.39亿元增加至0.15亿元。
    新一轮产品周期开启，五款游戏拟陆续上线
    2024Q3公司《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共4款储备游戏获得版号。新游上线方面，根据七麦数据，9月23日上线的《王都创世录》在模拟游戏畅销榜中最高排名40；10月18日开启公测的《封神幻想世界》在游戏畅销榜中最高排名52。展望未来新游上线计划，自研游戏《问剑长生(代号M72)》、《杖剑传说(代号M88)》计划于2025H1上线；代理游戏《异象回声》计划于2024年11月上线，《亿万光年》、《开罗全能经营家》计划于2025H1上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩增量。
    持续现金分红积极回馈投资者
    2024Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，合计拟派发现金红利1.44亿元。包括半年度现金分红，2024年前三季度现金分红合计预计为4.66亿元，现金分红比例为70.94%。并且，2024年前三季度公司已累计回购公司股份约28.5万股，已支付总金额0.52亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计为5.19亿元，占前三季度归母净利润的78.87%。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心产品《问道》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润环比下滑。2024Q3两款新游上线，开启新产品周期，后续储备产品丰富，五款新游拟陆续上线。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为36.89/45.36/50.08亿元，对应增速-11.84%/22.96%/10.39%，归母净利润分别为8.61/11.53/12.78亿元，对应增速-23.48%/33.99%/10.82%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8势能延续

燕京啤酒(000729)
    事件：燕京啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。
    销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平，销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。
    三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct，销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率11.79%，同比+2.5pct，2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x，按照2025年业绩给予30倍，给予目标价12.00元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

动态报告：木绒锂矿获得采矿证，资源保障迈出关键一步

盛新锂能(002240)
    事件：木绒锂矿获得采矿证。2024年10月17日，盛新锂能发布公告，参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证。
    公司持有木绒锂矿52.2%股权，大股东另外持有木绒锂矿4.6%股权。2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业出资1亿元收购启成矿业12%股权；2021年9月，盛屯锂业收购六新勘测100%股权，六新勘测持有惠绒矿业15.0%股权；公司通过增资、收购方式，持续增加对木绒锂矿的权益，截至目前公司通过直接和间接方式合计持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有木绒锂矿4.6%股权。
    亚洲最大硬岩型单体锂矿，品位高，投产后预计具备成本优势。木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡，根据2023年4月备案的资源报告，矿山目前矿石资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，为亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，同时伴生铌、钽资源，由于品位较高，我们预计投产后将具备成本优势。
    规划年产锂精矿约57万吨，预计2027年底投产。木绒锂矿计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，根据锂资源品位和回收率，我们预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。由于该矿山锂资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，因此建设周期较长，我们预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。
    核心看点：矿冶同步扩产，木绒锂矿投产后一体化产能显著提升。1）资源端自有矿陆续投产。四川金川县业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29万吨；在阿根廷独立运营SDLA盐湖项目，目前在产产能2500吨LCE；木绒锂矿品位高，预计具备成本优势，规划产能大，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力；2）冶炼产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。印尼盛拓6万吨锂盐项目2024年6月投产，为目前海外在产的最大的矿石提锂项目，目前公司锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。
    投资建议：公司津巴布韦锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿作为公司旗舰项目，资源量大，品位高，目前已迈出投产前的关键第一步，随着自有资源陆续投产放量，公司成长性显著，我们预计公司2024-2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍，考虑到矿山建设周期较长，同时锂价仍未见底，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。

改革渐见成效，武陵复兴势能向上

老白干酒(600559)
    冀酒龙头，大放异彩。2018年老白干酒并购丰联酒业，实现老白干香型、浓香型、酱香型的“一树三香”和衡水老白干酒、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒“五花齐放”的局面。2022年公司出台股权激励方案，提振组织活力，激发员工动力。公司产品结构升级+武陵酒省外扩张招商稳步推进+费用精细化管控+合同负债表现亮眼，改革势能或将逐步释放，盈利能力有望更上层楼。
    衡水老白干酒：顺应消费升级趋势，结构升级打开盈利空间。河北省人口基数大，人均可支配收入尚有提升空间。省内白酒消费逐步升级，价格带上移趋势明显，衡水老白干系列采取老白干和十八酒坊双轮驱动策略，顺应消费升级趋势积极布局中高价格带，实现结构升级，并打造1915、甲等15、甲等20三大单品，带动营收增长，打开盈利空间。
    武陵酒：产能快速扩张，全省化持续推进。浦文立将以经销商为主的“长链模式”改进为去中间化的“短链模式”以直面终端，大力推进武陵酒改革，武陵酒在并入老白干酒后迎来复兴机遇。在优质酱酒产能供不应求的局面下，武陵酒于2020年5月开启技改项目以增加基酒产能，加快产能扩张速度。公司在不断巩固常德地区市场的基础上，开启全省化扩张，收入有望加速增长。
    其他品牌：协同升级，区域多点发力。①板城烧锅酒：深耕河北市场，产品持续创新，四大系列覆盖全价格带。公司坚持渠道扁平化管理，与衡水老白干发挥协同效应，实现地域互补，香型互补。②孔府家酒：聚焦曲阜市场，产品结构清晰上行，形成了以“陶系列”为基本盘，“朋系列”和“国系列”定位中高端及以上的阶梯型产品矩阵，满足不同消费客群的需求。③文王贡酒：稳步拓展安徽市场，坚持差异化的发展路线，积极打造三大产品线，实现品牌体量价值双上行，盈利能力改善显著。
    未来要点聚焦：①武陵酒：1）跟随名优酱酒扩产步伐，优质产能逐步扩张；2）在常德大本营取得成功后，将“短链模式”在全省推广，产品放量有望加速；3）通过7大系统、6个部门的前瞻性战略把控终端，使产品价格将保持坚挺，终端动销保持稳定；②衡水老白干酒：阵痛期已逐步削减中低端产品收入占比，近年来有望通过甲等15、甲等20、1915等主要次高端以上大单品放量，有望迎来“量稳价升”的局面。
    投资建议：武陵酒全省化目前已取得良好进展，公司收入端有望进一步打开空间。老白干本部缩减费用以提升费效比，业绩有望实现弹性增长。我们预计2024-2026年公司营收增速分别为12%/14%/15%；归母净利润增速分别为27%/21%/25%；首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期；市场扩张不达预期；渠道库存去化不及预期；市场竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩不及预期，静待产销恢复

兰花科创(600123)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入84.19亿元，同比减少12.34%；归母净利润7.07亿元，同比减少60.70%。
    24Q3业绩环比下降，投资收益环比稳定。2024年三季度，公司实现营业收入29.42亿元，同比下降6.16%，环比下降8.49%；归母净利润1.55亿元，同比下降64.46%，环比下降62.77%。24Q3公司四费环比增加0.03亿元，其中管理费用环比下降0.17亿元，财务费用环比增加0.20亿元。24Q3公司投资收益环比减少0.02亿元至0.65亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。
    24Q3煤炭产销同环比均降，价减成本增致盈利受损。24Q1-3：公司实现煤炭产销量1049.80/887.18万吨，同比+4.9%/-1.2%；吨煤售价633.5元/吨，同比下降15.5%；吨煤销售成本357.7元/吨，同比增长17.0%；煤炭业务毛利率43.5%，同比下降15.7pct。24Q3：公司实现煤炭产量344.19万吨，同环比-3.1%/-12.6%；煤炭销量311.33万吨，同环比-6.0%/-7.8%；吨煤售价627.0元/吨，同环比-8.2%/-2.2%；吨煤销售成本363.7元/吨，同环比+18.7%/+4.9%煤炭业务毛利率42.0%，同环比-13.1/-3.9pct。
    24Q3尿素成本降幅不及售价，毛利率环比下滑。24Q1-3：公司实现尿素产销量73.47/70.91万吨，同比-1.9%/-3.5%；综合售价1963.3元/吨，同比下降12.7%；单位销售成本1595.5元/吨，同比下降16.2%；尿素毛利率18.7%，同比上升3.4pct。24Q3：公司实现尿素产量25.66万吨，同环比-1.3%/-0.2%；销量23.28万吨，同环比-3.9%/-17.7%；综合售价1866.0元/吨，同环比-14.3%/-6.7%；单位销售成本1630.0元/吨，同环比-4.1%/+3.3%；尿素毛利率12.6%，同环比-9.4/-8.4pct。据公告，公司所属化工分公司2024年10月15日至2025年1月12日停产，停产时间为90天，预计影响公司24Q4尿素产量减少约4.55万吨，影响销售收入减少约7800万元；影响公司25Q1尿素产量减少约0.7万吨，影响销售收入减少约1200万元。
    24Q1-3己内酰胺同比减亏，24Q3亏损环比略有加大。24Q1-3受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏331万元；24Q3因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑4.4pct，亏损扩大0.11亿元。
    调整矿井安全费提取标准，年度利润总额增加约8700万元。公司自2024年7月1日起对所属煤矿按新标准提取安全费用，煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井按吨煤50元提取，高瓦斯矿井按吨煤30元提取，其他矿井按吨煤15元提取，预计影响公司2024年度利润总额增加约8700万元。
    投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2024-2026年公司归母净利润为9.93/14.97/17.48亿元，对应EPS分别为0.67/1.01/1.18元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别均为14/9/8倍，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

三季度收入实现正增长，归母净利润实现扭亏

天融信(002212)
    事件描述
    10月25日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入15.82亿元，同比减少3.98%；前三季度实现归母净利润-1.69亿元，同比增长31.83%，实现扣非净利润-1.85亿元，同比增长29.95%。2024年三季度公司实现收入7.09亿元，同比增10.21%；三季度实现归母净利润0.36亿元，同比高增200.73%，实现扣非净利润0.31亿元，同比高增176.08%。事件点评
    三季度收入实现正增长，归母净利润实现扭亏。2024年三季度公司收入恢复正增长，且前两个季度收入降幅也持续收窄，展现出了良好的增长态势。三季度公司毛利率达64.77%，较去年同期下降了8.26个百分点，我们认为
    主要是由毛利率相对较低的安全服务和云计算与云安全产品及服务的收入占比提升所致的。在利润端，公司进一步加大提质增效战略推进力度，三季度期间费用合计同比减少10.15%，其中研发费用同比减少12.09%，管理费用同比减少11.47%，销售费用同比减少7.91%。受此影响，公司三季度归母净利润实现扭亏为盈，净利率达到5.12%，较去年同期提升10.75个百分点。
    AI和信创将成为安全行业增长的重要驱动力。1）今年以来，我国智算中心建设快速推进，根据《算力基础设施高质量发展行动计划》的规划，到2025年，中国算力规模将超过300EFLOPS，其中智算占比达35%，即智算规模达105EFLOPS左右。随着国内智算中心建设持续推进，智算中心对安全软硬件采购将会同步提升，带来国内安全市场新的需求；2）随着国产产品和技术的持续成熟，金融、电信、交通、石油等行业的信创渗透率快速提升。今年9月份以来信创招标项目密集落地，包括中国电信《桌面操作系统（2024年）集中采购项目》等，信创的加速发展也将带动网安产品采购需求的持续增长。
    投资建议
    公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益，上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.19\0.26\0.34，对应公司10月28日收盘价6.59元，2024-2026年PE分别为35.05\25.36\19.45，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险。

制冷剂上涨趋势延续，看好四代制冷剂布局

三美股份(603379)
    核心观点
    制冷剂产品环比价增量减，2024年前三季度归母净利润同比增长136%，第三季度归母净利润同比增长64%。，环比下降23%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入30.39亿元，同比+16.50%，实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，实现扣非后归母净利润5.85亿元，同比+222.66%。其中第三季度公司实现营业收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比+292.89%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28%/18.40%，分别同比+14.88/+9.28pct；第三季度毛利率和净利率分别为31.08%/17.56%，分别同比+18.20/+5.15pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct至4.82%，公司管理费用、销售费用同比下降，研发费用同比提升。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。
    制冷剂方面，第三季度为制冷剂传统消费淡季，公司制冷剂季度销量环比下降，但产品价格环比上涨，板块营收环比小幅下降6%。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11万吨，环比-16%/-8%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨，较年初上涨7%，R134a价格为32500元/吨，较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532元/吨，环比+2%；公司制冷剂板块营收8.26亿元，环比-6%。
    氟化氢销量略有下滑，价格环比持平；氟发泡剂量减价增。2024年第三季度，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0%/+1%，两者销量环比变化-11%/-25%，两者营收分别环比变化-11%/-24%。
    公司发布《关于对外投资的公告》，将投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善。2024年9月19日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70亿元，建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油（为9万吨/年ECH的配套原料），三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为，公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固公司在制冷剂业务优势。
    向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000吨（一期500吨）LiFSI项目、5000吨FEP及2.5万吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸项目、9万吨ECH、1万吨R1234yf。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09亿元（前值为48.85/52.63/53.64亿元）归母净利润分别7.31/8.32/9.33亿元（前值为5.45/6.38/7.62亿元），同比增速161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.20/1.36/1.53元；对应当前股价对应PE为35.8/31.4/28.0X。维持“优于大市”评级。

油气产量同比增长8.5%，新签署4个巴西海上勘探区块合同

中国海油(600938)
    核心观点
    公司第三季度实现归母净利润369亿元，业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入3260.2亿元（同比+6.3%），归母净利润1166.6亿元（同比+19.5%），经营性净现金流1827.7亿元（同比+14.9%），自由现金流874.3亿元（同比+25.6%）。公司2024年第三季度实现营业收入992.5亿元（同比-13.5%，环比-13.9%），主要由于贸易收入减少所致，归母净利润369.3亿元（同比+9.0%，环比-7.7%），扣非归母净利润为366.7亿元（同比+9.9%，环比-7.7%），业绩符合预期。
    公司油气净产量再创新高，桶油成本持续优化。公司2024年前三季度油气销售收入为2714.3亿元（同比+13.9%），油气净产量达到542.1百万桶油当量（同比+8.5%），其中国内净产量369.2百万桶油当量（同比+6.8%），得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，海外净产量172.9百万桶油当量（同比+12.2%），得益于圭亚那Payara项目投产的产量贡献。公司前三季度石油液体平均实现价格79.0美元/桶（同比+2.9%），与布伦特原油均价贴水2.8美元/桶，较去年同期收窄2.3美元/桶，一方面受益于国内油价与布伦特油价价差收窄，另一方面受益于加拿大油砂折价大幅收窄。
    持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进，新签署4个巴西海上勘探区块石油合同，看好公司长期成长。公司2024年资本开支目标为1250-1350亿元，前三季度资本开支为953.4亿元，同比增加58.8亿元（+6.6%）。勘探方面，前三季度共获得9个新发现，成功评价23个含油气构造；开发方面，渤中19-2油田开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目、深海一号二期天然气开发项目等7个新项目顺利投产，其他新项目正稳步推进。公司2024-2026年中国净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。2024年10月17日，公司宣布签署了4个巴西海上勘探区块的矿税制石油合同，总面积约2600平方公里，水深600米至3000米。其中公司拥有桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/973个区块20%的非作业者权益。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1498/1564/1633亿元，摊薄EPS为3.15/3.29/3.43元，对于当前A股PE为8.7/8.3/8.0x，对于H股PE为5.5/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入同比增长2.23%，经营状况边际改善

中炬高新(600872)
    核心观点
    2024年第三季度收入同比增长2.23%。公司公布三季度业绩，2024前三季度实现营业总收入39.46亿元，同比减少0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比减少145.28%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%；2024第三季度实现营业总收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。
    美味鲜增速环比改善，直销渠道增速较好。2024第三季度美味鲜公司实现收入12.5亿元，同比+2.7%，增速环比2024第二季度改善。虽然2024第三季度公司经营状况边际略有改善，但是终端需求仍然处于较弱状态，短期影响公司改革效果释放。2024第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.4/1.8/1.3/1.5亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%，其中酱油、鸡精鸡粉增长转正。分渠道看，公司经销/直销收入同比-0.9%/+22.6%，其中预计直销渠道受益于礼赠渠道客户增量。
    高毛利产品占比提升，短期调整成果有所显现。2024年第三季度公司毛利率38.8%，同比增加5pct，主要受益于（1）原材料成本价格处于低位，材料采购单价、生产费用、物流成本下降；（2）高毛利产品鸡精鸡粉增速较快，占比同比提升2pct至15%。2024第三季度公司销售/管理费用率6.3%/7.0%，同比-1.9/+1.2pct，主因公司注重费效比，费用投放效率提升。2024Q3公司扣非归母净利润率16.0%，同比提升3.2pct，改革调整已在盈利端有所体现。
    改革措施持续推进，四季度及2025年有望改善。此前公司对部分鸡精鸡粉产品提价，传导梳理效果仍需观察。由于公司处于改革调整阶段，叠加下游需求短期疲弱，公司经营状况正常波动。2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构等改革措施落地，预计未来推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大，四季度及明年表现有望逐季改善。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。
    盈利预测与投资建议：考虑到下游调味品需求较为疲软，叠加公司内部革新需要磨合，我们下调此前盈利预测，2024-2026年公司实现营业总收入53.0/57.9/62.9亿元（前预测值为55.4/60.8/66.1亿元），同比3.1%/9.4%/8.6%；公司原材料成本价格处于低位，毛利率上行带动盈利改善，2024-2026年公司实现归母净利润7.0/7.7/9.0亿元（前预测值为7.1/7.8/9.4亿元）。综上，实现EPS0.89/0.98/1.15元，当前股价对应PE分别为26.4/23.8/20.5倍，维持优于大市评级。

电解铝产能满产，盈利弹性增加

云铝股份(000807)
    核心观点
    2024Q3公司归母净利润同比增长31%。2024Q1-Q3营收391.9亿元，同比+31.7%，归母净利润38.2亿元，同比+52.5%，扣非归母净利润36.8亿元，同比+48.8%，经营性净现金流55.73亿元。2024Q3单季度营业收入145.4亿元（同比+20.2%，环比+9.4%），归母净利润13.0亿元（同比+31.4%，环比-4.0%）。
    2024Q3原铝产量同比增长9.8%。今年复产以来，云南来水充足，铝行业供电稳定，公司电解铝产能满产，公司2024Q3电解铝产量79.7万吨，同比增长9.8%，三季度范围内超产3%左右。氧化铝和炭素产量平稳，氧化铝一直维持年化产能140万吨。
    2024Q3南储电解铝现货均价19440元/吨，环比二季度下降1000元/吨；2024Q3广西氧化铝价格3950元/吨，环比增长220元/吨。粗略测算电解铝价格下跌环比减利6亿元，氧化铝价格上涨环比减利1.5亿元；但考虑到二季度的电解槽重启费用以及满产带来的产销量增加和成本下降，公司三季度盈利与二季度相差不多。
    绿电优势突出：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024年上半年公司生产用电结构中绿电比例80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。
    风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19900/20000/20000元/吨（前值19500元/吨），氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，公司用电含税价格为0.44元/度，预计2024-2026年收入525/545/554亿元，同比增速23.1/3.9/1.6%，归母净利润47.10/59.97/62.76亿元，同比增速19.1/27.3/4.6%；摊薄EPS分别为1.36/1.73/1.81元，当前股价对应PE分别为7.0/5.8/5.6x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：利息净收入增长亮眼

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收利润增速较前期变化不大。公司2024前三季度实现营业收入508亿元，同比增长7.4%，增速较上半年回升0.3个百分点，变化不大；前三季度实现归母净利润207亿元，同比增长7.0%，增速较上半年回升1.6个百分点，业绩增长平稳。前三季度年加权平均净资产收益率14.1%，较上年同期下降1.5个百分点。
    资产增速不算低。2024年三季度末总资产同比增长14.9%至3.07万亿元，资产增速保持在近两年平均水平附近，结合当前ROE以及分红率来看，这一资产增速并不算低。其中贷款总额同比增长19.6%，存款同比增长18.1%，均保持较高的增速水平。前三季度贷款增长主要来自对公贷款，与行业整体趋势一致。公司三季度末核心一级资本充足率9.43%，较年初下降0.21个百分点。
    净息差比较稳定，利息净收入增长亮眼。公司披露的前三季度日均净息差1.85%，同比仅降低4bps，估计仍然主要受贷款利率下降影响。其中近五个季度的单季净息差基本在1.85%附近波动，三季度单季净息差1.81%，环比下降3bps，但较去年三季度持平，净息差算是比较稳定。受益于较好的净息差表现，公司利息净收入同比增长16.9%。
    手续费净收入同比下降，其他非息收入保持稳定。公司前三季度实现手续费净收入37亿元，同比下降30.3%，估计仍然是受到资本市场波动影响，财富业务收入同比下降。公司前三季度其他非息收入合计117亿元，同比保持稳定。
    不良生成率上升，拨备覆盖率下降。公司三季度末不良率0.76%，较二季度末和年初均持平；三季度末关注率1.08%，较二季度末上升0.06个百分点，较年初上升0.43个百分点。前三季度不良生成率1.26%，同比上升0.37个百分点。公司三季度末拨备覆盖率405%，较二季度末下降16个百分点，较年初下降76个百分点。
    投资建议：公司整体表现较中报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润274/295/319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为6.4/6.0/5.5x，PB为0.86/0.77/0.69x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

锂电负极领先企业，三季度业绩稳步增长

尚太科技(001301)
    核心观点
    公司2024前三季度实现归母净利润5.78亿元，同比+1.72%。公司为全球锂电负极领先企业，主要产品包括锂电石墨负极和石墨化焦。2024年前三季度公司实现营收36.2亿元，同比+14.2%，实现归母净利润5.78亿元，同比+1.72%。对应2024Q3公司实现营收15.3亿元，同比+27%，环比+24%，2024Q3实现归母净利润2.21亿元，同比+35%，环比+6%；2024Q3实现毛利率24.7%，同比+2.1pcts，环比-0.1pcts，净利率14.5%，同比+0.9pct，环比-2.4pct。
    负极出货稳定增长。2024年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8万吨，同比增长超过55%，对应2024Q3公司负极出货约6.4万吨，环比+23%）我们估算2024Q3公司负极产品单吨盈利约3400-3500元，环比-8%至-10%。展望2024Q4，我们预计公司负极出货有望继续环比增长，达到6.5-7万吨，负极单吨盈利可继续保持稳定。
    公司费用控制稳定，存货微增。公司2024年前三季度费用率合计5.91%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/1.51%/3.1%/1.13%。2024年前三季度公司经营性现金流出5.3亿元，其中2024Q3经营性现金流出4.2亿元，同环比均转负。2024三季度末公司存货13.4亿元，较二季度末增长10%。
    国内产能陆续落地，海外产能逐步推进。国内产能方面，公司2023年底负极产能达到24万吨，伴随北苏二期年产10万吨负极项目逐步落地，预计将于2024年底逐步投产，公司产能将达到34万吨。海外方面，公司继在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立全资孙公司后，10月25日公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元），建设周期预计为24个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.13/9.53/11.27亿元，同比增长13%/17%/18%，结合绝对估值与相对估值的结果，我们认为公司股票合理估值区间为69.35-76.65元，较当前股价有10%-22%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观政策波动的风险。

第三季度收入同比增长9.83%，渠道调整效果逐渐体现

海天味业(603288)
    核心观点
    2024年第三季度收入同比增长9.83%。海天味业2024前三季度实现营业总收入203.99亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%；实现扣非归母净利润46.15亿元，同比增长11.14%；2024第三季度实现营业总收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润12.89亿元，同比增长9.11%。酱油品类与线下渠道边际改善，渠道调整效果体现。2024第三季度酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收30.7/11.1/5.8/10.2亿元，同比+9%/+8%/+10%/+15%，线下/线上渠道分别实现营收54.4/3.4亿元，同比+8%/+45%，酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比2024第二季度改善明显，体现前期渠道调整效果，其他品类（料酒、醋等）也保持较好增幅。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+1/15/16/13/3家至1976/1470/914/868/1494家，经销商数量回升企稳。
    毛利率同比改善，竞争环境下费用率维稳。2024第三季度公司毛利率为36.6%，同比+2.1pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024第三季度销售/管理费用率5.6%/2.4%，同比基本持平，虽然调味品行业竞争有所加剧，但是公司整体费投在规模优势下保持良性。综合来看，2024第三季度净利率21.8%，同比+0.1pct，公司继续维持较高水平的盈利能力。
    前期积累势能逐渐释放，员工持股计划加强凝聚力。2024年公司依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平。2024年员工持股计划2024年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比增加10.8%（剔除股份支付费用），对应2024第四季度利润增长约9%，员工持股计划有望加强团队凝聚力，助力中长期良性发展。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入268.9/296.4/323.6亿元（前预测值为275.2/303.3/331.2亿元），同比9.5%/10.2%/9.2%；2024-2026年公司实现归母净利润62.4/68.5/74.2亿元（前预测值为63.8/70.1/75.9亿元），同比11.0%/9.8%/8.3%。综上，我们预计2024-2026年公司实现EPS1.12/1.23/1.33元，当前股价对应PE分别为40.4/36.8/34.0倍，维持优于大市评级。

第三季度归母净利润同比增长32.6%，看好公司长期成长

海油发展(600968)
    核心观点
    公司第三季度归母净利润同比增长32.6%，业绩超预期。2024年前三季度公司实现营收336.7亿元（同比+6.6%），归母净利润26.9亿元（同比+25.3%），扣非归母净利润25.0亿元（同比+26.5%），毛利率为14.6%（同比+0.8pcts），三费率为3.8%（同比-0.1pcts），净利率为8.2%（同比+1.2pcts）。2024年第三季度公司实现营收120.4亿元（同比+10.2%），归母净利润10.7亿元（同比+32.6%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+28.5%），毛利率为15.4%（同比+0.1pcts），三费率为3.7%（同比-0.3pcts），净利率为9.1%（同比+1.5pcts），公司单三季度归母净利润增速超预期。
    公司重点项目建设稳步推进，为公司贡献业绩增量。2024年上半年公司“海洋石油115”FPSO坞修项目提前投运，LNG运输船项目（一期）全面启动，其中首制船“绿能瀛”完工交付，我国首艘通过中国船级社入级建造检验的LNG运输加注船“海洋石油302”完成首船加注。公司承揽的东海地区首个EPC光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电，为公司贡献新的业绩增量。
    中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。海上是我国未来油气的主要增量，2024-2026年中国海油净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。
    公司受益于FPSO、FLNG的长期需求增长，以及伴生LPG等副产品产量和LNG贸易量增长。未来随着国内及海外新增油气田从近海/浅海向深海拓展，油气生产方式从平台向FPSO模式转变，FPSO及FLNG长期需求增长，公司作为业主方，受益于长期租金收入的持续增长。在能源物流服务方面，随着海洋油气产量提升，公司服务工作量持续增加，伴生LPG、凝析油等副产品贸易量趋势向上，LNG运输业务有望成为该板块业绩新增长点。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：由于公司能源技术服务板块毛利率持续提升，我们上调公司2024-2026年归母净利润至37.7/44.2/50.0亿元（原值为35.2/39.6/45.1亿元），摊薄EPS为0.37/0.44/0.49元，对应当前PE分别为12.2/10.4/9.2x，维持“优于大市”评级。

第三季度销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升

珠江啤酒(002461)
    核心观点
    珠江啤酒公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入48.87亿元，同比+7.37%；实现归母净利润8.07亿元，同比+25.35%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024年第三季度实现营业总收入19.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润3.07亿元，同比+10.60%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。
    第三季度公司销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升。第三季度公司收入同比+6.9%，拆分量价来看，第三季度公司销量同比+4.8%，增速环比提升。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，公司销量表现明显优于行业整体。第三季度公司千升酒收入同比+2.0%，主要系97纯生单品快速增长拉动产品结构升级。前三季度公司高档啤酒销量同比+14.81%，环比上半年销量增速（同比+14.3%）提升。
    第三季度费用率同比上行，盈利能力改善系毛利率提升拉动。第三季度毛利率同比+4.0pct，系产品结构升级及原材料成本下行共同影响所致，第三季度千升酒成本同比-5.5%。第三季度销售费用率同比+2.1pct，预计系旺季公司增加促销及市场推广费用投放所致。第三季度管理费用率、研发费用率均同比小幅提升（+0.5pct/+0.9pct），预计系正常经营节奏变化。第三季度归母净利率16.1%，同比+0.5pct，盈利能力小幅改善。
    核心单品97纯生加强渠道渗透，公司在广东地区市占率提升。今年以来公司核心单品97纯生加强餐饮渠道开拓，且97纯生作为高性价比的纯生类产品受到消费者青睐，97纯生保持较强增长势能，帮助公司在广东区域抢占竞争对手市场份额。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，今年推出珠江P9、珠江1985等高端新品，为进一步渗透餐饮渠道加持，亦为长期高端化发展补足动力。
    盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入57.3/60.6/63.9亿元，同比+6.6%/+5.6%/+5.5%；实现归母净利润8.0/9.1/10.2亿元，同比+28.4%/+13.1%/+12.5%；EPS分别为0.36/0.41/0.46元；当前股价对应PE分别为26/23/20倍。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

第三季度收入增速环比改善，传统渠道调整见效

甘源食品(002991)
    核心观点
    甘源食品公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.10%。第三季度实现营业总收入5.63亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。
    第三季度收入增速环比提升，传统渠道调整见效。第三季度公司营收同比+15.6%，环比第二季度收入增速（+4.9%）提升明显，主要系传统渠道进行销售模式及销售团队人员调整后，销售表现有所改善。第三季度电商渠道在新负责人的引导下进行产品梳理及策略打磨，预计电商渠道收入表现环比上半年亦有所改善，电商渠道将在第四季度销售旺季投放新产品，预计后续运营策略调整的效果将逐步显现。线下渠道中，海外渠道及量贩零食渠道维持高成长势能，其中量贩零食渠道前三季度收入实现接近翻倍的增速。
    第三季度毛利率同比下滑，销售费用率同比提升。第三季度毛利率36.8%，同比-0.7pct，主要系渠道结构变化所致，与毛利率水平偏低的量贩零食、海外渠道占比提升有关。而成本端对毛利率有正向贡献，主因今年以来主要原材料成本同比下行，叠加公司采取了多项成本优化举措。第三季度销售费用率11.4%，同比+1.5pct，销售费用率小幅提升主要系销售人员引进导致人员薪酬增加所致。整体看，第三季度毛销差同比下滑2.2pct，但受益于所得税率同比下降（2023年第四季度以来享受优惠税率），归母净利率同比+0.3pct至19.7%。
    本轮改革红利仍在释放，预计第四季度收入增速延续改善。收入端，目前公司电商渠道蓄力第四季度旺季上新产品，传统商超渠道完成部分KA客户的直营化转变，预计第四季度延续改善态势。公司积极开拓新渠道，量贩零食渠道、海外渠道的高速增长仍具强确定性。中长期看，公司具备细分品类龙头优势，叠加产品创新能力突出，产品、渠道双轮驱动的策略有助于公司实现长足发展。
    盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5，同比+21.8%/+20.5%/+19.9%；实现归母净利润3.9/4.6/5.5，同比+19.1%/+18.4%/+19.2%；EPS分别为4.20/4.98/5.93元；当前股价对应PE分别为17/14/12倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

三季报点评：三季度业绩环比明显提升，铜矿逐步放量提升利润弹性

金诚信(603979)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96%。公司24Q3实现营收26.98亿元，Q3环比+17.30%；24Q3实现归母净利润4.80亿元，Q3环比+41.71%。
    矿山服务：前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04；实现毛利13.89亿元，同比+2.94%；毛利率28.49%。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元，Q3环比-10.21%；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元，Q3环比-11.45%；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%。公司矿服业务总体保持稳健增长。
    矿山资源开发：前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56%；实现毛利8.74亿元，同比+291.86%；毛利率44.25%。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元，Q3环比+135.80%；分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元，Q3环比+153.82%；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升，一方面是得益于，自2024年7月起，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，另一方面是得益于，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升。另外，LME铜24Q2/Q3均价分别为9892/9336美元/吨，Q3环比-5.63%，但公司Q3矿山资源业务毛利率还有所提升，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡，成本也有所优化的结果。
    铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产；San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元，同比增速39.1%/21.1%/15.7%；归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元，同比增速60.7%/43.9%/12.1%；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元，当前股价对应PE为15/11/10X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。

产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109%

长城汽车(601633)
    核心观点
    产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109%。2024年前三季度长城汽车营收1422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润104.3亿元，同比+108.7%，扣非净利润83.7亿元，同比+119.9%，单季度看，24Q3长城营收508.3亿元（24Q3整体汽车销量29.4万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，24Q3出口销量为12.3万辆，同比+39.9%，环比+12.9%），同比+2.6%，环比+4.6%，归母净利润33.5亿元，同比-7.8%，环比-13.0%，扣非净利润27.2亿元，同比-11.0%，环比-25.0%；整体看得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。
    单车营收同环比提升。费率维度，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，费用管控稳定，销售费率略有提升主要系Q3新车渠道、营销投入所致（全新蓝山、哈弗H9等）；24Q3公司单车营收17.3万元，创阶段性新高，同比+2.9万元，环比+0.2万元：24Q3公司毛利率为20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct，主要系Q3中高端坦克品牌销量有所下滑所致（环比-5.2pct)；24Q3单车归母利润为1.14万元（24Q2为1.35万元，23Q3为1.05万元），Q3汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放，整体看Q3公司盈利能力保持相对稳定。
    新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市（9月销量6018辆，同比+201%)，二代哈弗H9上市即上量；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：马来西亚、印尼CKD项目投产，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市；坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市；与越南成安集团就CKD合作签署合作备忘录。
    风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
    投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为125.0/147.9/169.9亿元（原预测116.6/138.0/159.7亿元），EPS为1.47/1.74/2.00元（原预测1.37/1.62/1.88元），对应PE为19/16/14x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

应收账款周转改善，布局信贷运营业务

天阳科技(300872)
    2024年10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收14.02亿元，同比下降2.01%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长20.03%。公司单Q3实现营收4.74亿元，同比下降3.67%；实现扣非归母净利润-659.59万元，上年同期为-718.71万元，亏损有所收窄。
    经营分析
    研发费用率降幅明显，现金流回款同比改善。公司单Q3成本及三费合计同比下降2.16%，销售/管理/研发费用率为6.47%/7.57%/7.99%，分别同比变动1.48pct/-0.70pct/-6.20pct，其中研发费用率下降明显主要系本期部分研发项目进入收尾阶段所致。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.36%，公司应收账款周转天数为265.23天，较上年同期减少31.41天，主要系公司持续加强应收账款管理，完善回款考核机制，加大长账龄应收账款清理力度所致。
    公司在银行IT多个领域市占率较高，通过对外投资布局信贷运营业务。根据赛迪顾问统计，公司2019-2023年在信用卡解决方案领域连续5年市场份额排名第一；2023年在风险管理、非结构化数据管理解决方案份额排名第二；信贷管理系统、客户关系管理、智能营销、管理与监管类解决方案排名第三。公司于10月9日收购海南绿色数字55%的股份，将通过整合多渠道信用数据，为金融机构、企业提供准确、实时的数字信用评分和信用报告，并开展基于数字信用的信贷业务运营。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为19.51/20.76/23.00亿元，同比增长0.80%/6.40%/10.80%；归母净利润预测调整为1.32/1.66/1.96亿元，同比增长12.72%/26.42%/17.81%，分别对应58.97x/46.64x/39.59x PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。