虽受需求端扰动，主业仍有韧性

安井食品(603345)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比减少6.65%；实现扣非归母净利10.01亿元，同比减少2.46%。公司24Q3实现营业收入35.33亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.44亿元，同比下降36.76%；实现扣非归母净利2.29亿元，同比减少30.90%。
    平安观点：
    单季度来看，毛利率及净利率均有所下滑。公司24Q1-Q3实现毛利率22.64%，同比上升0.58pct。销售/管理/财务费用率分别为6.23%/3.31%/-0.51%，较同期上升0.16/上升0.95/上升0.19pct。费用端的提升导致净利率有所下滑，24Q1-Q3实现净利率9.59%，同比降低1.51pct。单季度来看，公司24Q3实现毛利率19.93%，同比下降2.04pct；实现净利率6.96%，同比下降4.59pct，判断主要是受到需求端疲软的影响。
    持续大单品战略，主业增长稳健。公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”，同时通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升。分产品看，公司24Q1-Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他产品分别实现营收56.25/33.37/18.24/2.68/0.09/0.22亿元，同比增长13.88%/增长7.34%/下降2.06%/下降20.87%/下降79.28%/增长25.53%。其中休闲食品营业收入较上年同期下滑较多，主要系公司控股子公司Oriental Food Express Limited调整常温食品业务所致。
    新零售渠道快速发展，境外业务增速亮眼。分销售模式来看，24Q1-Q3经销商渠道实现营收90.91亿元，同比增长9.24%；特通直营实现营收7.06亿元，同比下降14.53%；商超渠道实现营收6.02亿元，同比增长1.52%；新零售渠道实现营收4.64亿元，同比增长41.95%；电商渠道实
    iFinD，平安证券研究所
    现营收2.13亿元，同比增长5.30%。新零售渠道营业收入较上年增长较快，主要系上海盒马物联网有限公司增量所致；特通直营渠道同比下降，主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。分区域来看，境内营收占比最大的是华东区域，Q1-Q3实现营收47.50亿元，同比增长7.58%；而增速最快的是西南地区，实现营收6.92亿元，同比增长15.33%。境外实现营收1.22亿元，同比增长35.77%，主要系控股子公司Oriental Food Express Limited、新柳伍、新宏业境外业务增量及上年基数较小所致。
    财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司24年三季报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.99亿元（前值为16.34亿元）、16.56亿元（前值为18.21亿元）、18.06亿元（前值为19.85亿元），EPS分别为5.11/5.64/6.16元，对应10月28日收盘价的PE分别为18.0、16.3和14.9倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

2024年三季报点评：业绩略高于预告中枢，逐步完善专用设备平台化布局

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    订单持续验收，业绩高增：2024前三季度公司实现营业收入123.44亿元，同比+92.7%；归母净利润20.23亿元，同比+65.5%；扣非归母净利润19.45亿元，同比+72.1%，略高于业绩预告中枢。Q3单季公司营收57.22亿元，同比+146.4%，环比+41.5%；归母净利润7.97亿元，同比+69.1%，环比+23.0%；扣非归母净利润7.65亿元，同比+73.2%，环比+21.8%。
    盈利能力略有下滑，公司控费能力稳健：2024前三季度公司毛利率为27.8%，同比-0.1pct；销售净利率为16.39%，同比-2.8pct；期间费用率为6.31%，同比-0.9pct，其中销售费用率为2.21%，同比+0.3pct，管理费用率为1.19%，同比-0.5pct，财务费用率为-0.5%，同比+1.7pct，研发费用率为3.42%，同比-2.5pct。Q3单季毛利率为23.38%，同比-7.1pct，环比-7.4pct；销售净利率为13.92%，同比-6.6pct，环比-2.1pct。
    存货&合同负债微增，经营现金流同比下降：截至2024Q3公司合同负债164.60亿元，同比+0.3%；存货为180.76亿元，同比+19.5%；2024年Q1-Q3经营活动净现金流为19.0亿元，同比-41.2%，主要系上年同期行业扩产期的预收款较多。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：公司行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，继续保持领先的市场份额；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。
    拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：湿法刻蚀清洗设备具备国产替代能力：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力；公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。（2）锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，8月成功向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
    盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们维持公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2/35.3/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为6/5/4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

2024年三季报点评：公司业绩短期承压，Q3净利同比增长

秋乐种业(831087)
    投资要点：
    公司业绩同比下降，Q3净利环比扭亏为盈。根据公司公告，2024年前三季度实现营业收入1.63亿元，同比下降28.63%；归母净利润921.55万元，同比下降48.88%；扣非后归母净利润亏损505.06万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额2186.11万元，同比下降56.92%。其中，2024Q3营收1.12亿元，同比下降6.51%；归母净利润1348.36万元，同比增长23.69%，环比扭亏为盈；扣非后归母净利润773.50万元，同比下降21.29%。2024年初以来，玉米种子处于供过于求的局面，上半年公司玉米种子退货较多，导致公司前三季度营收同比下降。
    生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开，行业备受市场关注。2024年8月，农业农村部等五部门联合发文支持种企通过融资和并购重组等方式做大做强，提升自主创新能力和核心竞争力；2024年10月，农业农村部再次通过27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种的品种审定。2024年是转基因商业化元年，前期通过品种审定的转基因玉米、转基因大豆品种已经在试点区域开始商业化种植。我国转基因种植面积逐年扩大，随着商业化持续加深，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。
    公司加强研发力度，新增专利小麦育种专利。2024年前三季度，公司研发费用1003.74万元，同比+47.18%；研发费用率为6.14%，同比+3.16pcts。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。2024年10月，公司新增专利授权，专利名称为“一种小麦育种选种装置”，可以通过提高选种质量，达到提高小麦的产量的效果。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。
    维持公司“增持”投资评级。考虑到2024年玉米种子供过于求的局面，预计2024/2025/2026年公司分别可实现归母净利润39/63/86百万元，对应EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为53.73/33.00/24.13倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

公司点评报告：三季度业绩承压，经营性现金流同比好转

濮耐股份(002225)
    事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入40.03亿元，同比下滑1.19%。实现归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下滑40.81%，扣非后的归母净利润0.77亿元，同比下滑60.32%，基本每股收益0.12元。
    投资要点：
    三季度营收同比下滑，受多因素影响营业利润明显承压。单看三季度，公司实现营业收入13.05亿元，同比下滑8.11%，环比下滑6.72%；扣非后的归母净利润亏损0.21亿元，同环比均由盈转亏；销售毛利率17.73%，同比减少2.67pct，环比减少0.75pct。公司三季度业绩下滑主要受三方面因素影响：1）三季度钢铁行业减产，下游客户减产导致公司整包销售结算量下滑。根据国家统计局数据，2024年三季度中国粗钢产量2.38亿吨，同比下滑8.25%。同时受国内钢厂三季度效益下滑影响，耐材结算价格降幅较大，导致公司利润下降。根据中国钢铁工业协会数据，前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入为4.54万亿元，同比下降6.87%；利润总额289.77亿元，同比下降56.39%。2）铝质和镁质原材料价格上涨导致成本上升。氧化铝方面，受国内铝土矿资源紧缺且部分氧化铝生产企业检修导致供应偏紧和下游电解铝厂高负荷运行需求增加影响，价格显著上涨。根据iFind，三季度全国氧化铝平均价格为3939元/吨，同比上涨36.39%。菱镁矿方面，辽宁省积极推进菱镁行业供给侧结构性改革，调控菱镁矿产能，因此镁质原材料持续上涨。3）受汇率波动影响，公司第三季度汇兑损失2787万元，对当期利润产生影响。
    经营性现金流好转，汇兑损失影响财务费用。2024年前三季度，公司期间费用率为15.36%，较去年同期增加2.44pct，其中公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.70%/9.20%/1.45%/3.94%，较去年同期分别+0.18/+1.04/+1.21/+0.92pct，其中财务费用率增长主要系人民币升值，汇兑损失增加所致。三季度单季期间费用率为19.03%，同环比-4.25/-5.97pct。前三季度经营性现金流为3.68亿元，同比增加67.95%，主要系三季度回收货款增加和因享受增值税加计抵减缴纳增值税及附加税费减少所致。
    2025年预计世界钢铁需求向好，对耐火材料有拉动作用。10月14日，世界钢铁协会发布2024-2025年短期钢铁需求预测报告。报告预计在连续三年下降后，2025年全球钢铁需求将反弹1.2%，达到17.72亿吨。其中中国房地产持续低迷对钢铁需求的降幅影响将从2024年下降3%收窄至2025年下降1%。同时在欧盟钢铁需求回
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    升以及美国和日本的温和复苏影响下，报告预计发达国家的钢铁需求将增长1.9%。目前公司在塞尔维亚和美国均设有耐火材料工厂，镁碳砖设计产能为3万吨/年（一期）和2万吨/年。2025年海外钢铁需求的好转有望为两家海外工厂销售持续放量。
    盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨和下游需求偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.10/61.71/65.90亿元，净利润为1.86/2.50/2.64亿元，对应的EPS为0.18/0.25/0.26元，对应的PE为17.37/12.90/12.19倍。同时考虑到2025年下游钢铁需求好转和海外市场未来逐步放量，我们维持“增持”评级。
    风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司订单销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现

福瑞达(600223)
    事件
    公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收28.03亿元（同比-17.4%），归母净利润1.71亿元（同比-28.1%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.1%）；2024Q3营收8.77亿元（同比-4.8%），归母净利润0.44亿元（同比-7.8%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-12.1%）。
    淡季化妆品板块承压，Q3医药板块止跌回稳
    分业务，2024年前3季度化妆品板块营收17.08亿元/同比+3.25%，其中颐莲品牌营收同比+7.57%，瑷尔博士品牌营收同比+1.80%；医药板块营收3.70亿元/同比-7.42%，单Q3药品销售止跌回稳，医药销售收入同比+18.96%；原料及添加剂板块营收2.49亿元/同比-1.96%。盈利端，受费用投入影响净利率同比小幅下行，2024年前3季度综合毛利率51.9%（同比+4.77pct），销售费率36.5%（同比+4.43pct），归母净利率6.11%（同比-0.9pct）；2024Q3综合毛利率51.8%（同比-3.1pct），销售费率36.7%（同比-3.34pct），归母净利率5.01%（同比-0.16pct）。
    转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现
    3季度公司持续加强原料储备，利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案。颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售同比增长22%。瑷尔博士品牌闪充水乳升级后销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水，即沐洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。
    战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级
    考虑到3季度淡季化妆品业务承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为40.08/45.90/51.70亿元，对应增速分别为-12.5%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为2.71/3.21/3.70亿元，对应增速分别为-10.6%/18.2%/15.5%；EPS分别为0.27/0.32/0.36元/股，以10月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为28x、23x、20x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险
   

营收延续承压，政策利好头部

火星人(300894)
    事件：公司24Q1-Q3实现营业收入10.1亿元，同比-35.51%；归母净利润1509万元，同比-93.22%；扣非归母净利润885万元，同比-95.65%。其中，24Q3实现营业收入3.2亿元，同比-42.29%；归母净利润-2595万元，同比-129.96%；扣非归母净利润-2703万元，同比-134.54%。
    收入有所承压，政策利好助推修复。当前我国集成品类市场仍处调整期，背后反馈的是地产行业低迷对新增需求的影响，据奥维样本数据，24Q3集成灶品类线上/线下KA销额分别达5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期火星人品牌集成灶线上/线下KA销额分别达1.2/0.2亿元，分别同比-28%/-13%，销额市占率分别约23%/20%。随着以旧换新政策深入落地与实施，近期厨电市场需求端提振明显，据奥维高频数据，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/20期间集成灶线上/线下KA销额分别同比+135%/+58%，公司作为赛道龙头有望伴随行业回暖迎来经营改善。
    Q3毛利率走低，费用率提升拖累业绩。24Q3公司整体毛利率39.1%，同比-10.4pcts。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比+8.3/+4.2/+2.7/+1.2pcts，受收入规模萎缩影响费用率延续同比上行态势。最终，24Q3公司录得归母净利率-8.2%。
    投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，叠加以旧换新政策利好驱动后续有望重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为0.3/0.9/1.4亿元（前值1.1/1.6/2.0亿元，考虑三季度收入、利润降幅扩大下调全面预期），对应PE225x/63x/41x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场
    竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

短期直营模式承压，跟踪需求转暖信号

同庆楼(605108)
    核心观点
    公司2024年单三季度收入下降1.23%，利润承压微利。2024Q3公司实现收入5.9亿元/-1.23%，归母净利润0.02亿元/-95.74%，扣非净利润微利。2024Q1-3公司收入18.65亿元/+10.81%，归母净利润0.83亿元/-58.92%，扣非净利润0.76亿元/-52.51%。整体上业绩承压，主要系：1）去年回补性宴会释放叠加今年消费环境有所回落，公司同店收入下滑；2）公司今年进入快速扩张周期，新店爬坡延长扰动短期利润率表现；3）财务费用增加。
    同店收入双位数回落仍与2019年基本持平，新店贡献增量收入但拖累利润。1）前三季度公司可比门店（2022年底之前开业的门店）较2023年下降13.42%，前期一季度增长6.2%、上半年下降5.5%，据此估算单三季度下降接近3成。三季度本身系经营淡季，去年回补性婚宴释放，今年回归以升学宴和包厢为主，表观增速较上半年进一步走弱，但与2019年基本持平。2）2024年公司提速直营扩张，年初计划新增门店面积26万㎡，较2023年的实际开店面积翻倍以上，前三季度实际已开22万㎡，新店贡献营业收入3.57亿元，但爬坡期亏损约3000万左右，估算单三季度亏损约1000万。季末非流动性资产占比87%，重资产属性较为显著，当下需求环境加大业绩波动。
    快速扩张期资本开支加大，财务费用增加，短期现金流承压。过往公司经营现金流良好，有息负债率水平维持低位。今年以来提速扩店，公司前三季度资本开支约9亿元，季末长期借款从去年底的1.6亿元增加至6.3亿元，由此带来前三季度财务费用较同比增加近2000万元。Q3末公司流动性资产6亿，流动性负债12亿，预计后续更多借助项目贷等缓解财务压力。
    短期直营模式仍有压力，继续跟踪需求转暖信号。四季度旺季预计仍然面临高基数压力，且新店开业爬坡拖累与财务费用扰动仍在。目前我们初步观测到一些积极信号，一方面今年上半年合肥结婚对数同比增长7.3%，结合6-12个月的婚宴预定周期预计后续不排除逐步释放，同时明年“双春年”农俗效应不排除能够带动婚宴举办；Q3末公司其他应付款（主要系订餐押金）2.3亿元/+6.9%，较二季度转正；另一方面，若后续促消费政策持续发力，对宴请等需求带动也值得期待。整体而言，公司为正餐宴会细分赛道龙头，今年直营大店提速扩张战略受制于需求冲高回落以及部分农俗偏好走弱趋势，短期观察公司在经营承压下如何平衡扩张与流动性压力，同时跟踪行业需求转暖信号以及门店经营拐点，如若需求回暖则直营模式利润弹性也较为可观。
    风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。
    投资建议：参考去年与今年一季度公司良好经营趋势，我们4月底曾假设同店平稳增长且新店稳步爬坡释放利润；但二季度以来宴会与包厢宴请等需求相对承压，同店开始双位数下滑；而加速扩张期公司刚性成本提升放大对业绩端的负面扰动，短期尚未出现非常明确的拐点。基于此，我们较4月底盈利预测下调公司门店收入增速与利润率假设（详见正文表格），进而下调2024-2026年归母净利润至1.38/2.80/3.84亿元（此前为3.38/4.30/5.37亿元），动态PE为40/20/15x。公司为正餐宴会细分赛道龙头，但今年直营大店提速扩张战略受制于需求冲高回落以及部分农俗偏好走弱趋势，短期需要观察公司在经营承压下如何平衡扩张与流动性压力；后续如若促消费政策持续发力后需求回暖，则直营模式利润弹性也较为可观，静待门店经营表现拐点，维持中线“优于大市”评级。

业绩保持稳健增速，转债强赎补充资本

江苏金租(600901)
    事项：
    江苏金租发布2024年三季报，前三季度实现营业收入39.59亿元（YoY+8.8%），归母净利润22.27亿元（YoY+9.1%）。总资产1345亿元，较年初+12%，归母净资产233亿元，较年初+31%。EPS（摊薄）0.38元，BVPS为4.03元。
    平安观点：
    业绩保持稳健增速，可转债靴子落地。前三季度公司业绩同比增速保持稳健，年化ROE为14.4%（YoY-2.0pct）。拆分主营业务来看：1）投放规模增速稳定，净利差同比小幅下行。24Q3末公司融资租赁资产余额（不含减值准备和应付利息）为1279亿元（较上年末+12%，YoY+12%），同比增速略高于上半年。以资产负债表项目计算，短期借款、长期借款、拆入资金、应付债券合计值1022亿元（较上年末+8%，YoY+11%）。24Q1-Q3公司公告披露净利差3.67%（YoY-0.02pct，较2023年全年+0.06pct，较24H1-0.01pct）。
    2）不良率保持稳定，信用减值损失下降。24Q3末公司不良率0.92%（较上年末+0.01pct）。24Q1-Q3公司计提信用减值损失5.5亿元（YoY-1%），24Q3末拨备覆盖率426.0%（YoY-9pct，较上年末-22pct）。24Q1-Q3业务及管理费用3.8亿元（YoY+12%），占营收9.6%（YoY+0.3pct）。
    3）可转债强赎结束，归母净资产较24H1+28%。9月21日，公司宣布将提前赎回“苏租转债”，至10月18日可转债摘牌，公司总股本从24H1的43.70亿元增至57.71亿元，预计24年末将增至57.93亿元。24Q3公司归母净资产233亿元（YoY+36%，较24H1+28%）。
    投资建议：江苏金租长期深耕小微零售租赁业务，业绩稳健增长，分红率维持高位。考虑到Q3资产投放同比略有加速、信用减值计提同比略有下降，略微上调公司24-26年归母净利润预测至29.0/31.3/34.2亿元（原预测28.4/30.6/33.5亿元），同比增速9.0%/8.0%/9.2%。公司目前股价对应2024年PB约1.3倍，股息率（TTM）为4.6%，维持“推荐”评级。
    风险提示：监管超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

2024年Q3季报点评：2024年Q3营收&归母净利润同环比提升，公司高增长逻辑持续兑现

华阳集团(002906)
    事件:
    2024年10月28日，华阳集团发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收68.41亿元，同比+42.6%；归母净利润4.65亿元，同比+56.2%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比+61.3%，其中2024Q3实现营收26.48亿元，同比+37.2%；归母净利润1.78亿元，同比+53.5%；
    扣非后归母净利润1.74亿元，同比+56.6%。
    投资要点:
    2024年Q3营收&归母净利润同环比快速增长，净利率同环比提升。2024年Q3公司实现营收26.48亿元，同比+37.2%，环比+20.2%；归母净利润1.78亿元，同比+53.5%，环比+22.9%。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现净利率6.77%，同比+0.7pct，环比+0.14pct，同环比提升。
    “汽车电子+精密压铸”订单加码，助力公司高增长逻辑持续兑现。1）汽车电子。根据公司2024年半年报，公司汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、车载影音娱乐系统等主要产品持续获得较多定点项目，客户群持续扩大，其中合资、国际车企客户项目增多，获得上汽奥迪、长安马自达、长安福特和奇瑞、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏、比亚迪等客户的新定
    点、新项目。2）精密压铸。2024年上半年，公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加，获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电、佛瑞亚（海拉）、伟创力、亿纬锂能等头部Tier1或主机厂的新项目。我们认为公司两大主业订单不断增厚，未来随着订单的快速放量，公司高增长逻辑有望持续兑现。
    盈利预测和投资评级未来在电动智能化浪潮下，公司“汽车电子+精密铸造”业务双轮驱动，公司业绩有望再创新高，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入97、120、142亿元，同比增速为36%、24%、18%；实现归母净利润6.77、9.24、12.11亿元，同比增速为46%、36%、31%；EPS为1.29、1.76、2.31元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年三季报点评：降速调控，缓而图之

舍得酒业(600702)
    投资要点
    事件：公司发布24Q3财报，前三季度实现营收、归母净利44.6、6.7亿元，同比-15.0%、-48.3%；单三季度实现营收、归母净利11.9、0.8亿元，同比-30.9%、-79.2%。Q3公司延续次高端主力产品控量稳价策略，收入阶段性承压，同时产品结构及负规模效应拖累利润表现。
    Q3收入降速符合预期，舍之道帮助承接过渡。24Q3公司酒类收入同比下滑33.2%，收入体量环比Q2基本一致，同比增速较Q2进一步回落，主因旺季舍得仍延续严格的控货稳价节奏。1）分产品看：Q3公司中高档/普通酒收入分别同比下滑35.6%、14.9%，其中，正贡献主要有：舍之道同比保持约20%增长，沱牌光瓶T68等产品小体量实现快速增长；负拖累体现为：品味舍得及更高价位产品明显下滑，沱牌定制产品有所收缩。2）分区域看：24Q3省内/省外收入分别为3.5/7.0亿元，同比分别下滑21.6%、37.8%，省内年初以来下滑幅度仍好于省外，其中成都及遂宁大本营经过控货调控，目前批价整治亦显现成效。3）24Q3公司经销商队伍基本保持稳定，期末经销商数量2763家，环比减少46家。
    毛销差持续承压，费用端管控加强。1）收现端：Q3季末公司合同负债1.7亿元，同比回落1.5亿元，环比略增0.1亿元，单季收现比为0.96，现金流保持稳定。2）利润端：Q3公司净利率同比大幅下降15.5pct至6.3%，主系毛销差表现恶化。①Q3毛利率同比-10.9pct至63.7%，主因品味控货拉低产品结构。Q4考虑开门红舍得打款适度兑现，结构或较Q3有所改善。②Q3公司销售、管理费用（含研发）分别同比下降20.0%、33.9%，费率分别同比变化+3.4pct、-0.6pct。收入承压背景下公司优化渠道费用投放，加强总部减支力度，强抓管理效益。
    回购彰显信心，期待蝶变跃升。公司公告拟以自有资金1~2亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为91元/股。按价格上限测算，本次回购股份数量约占总股本比例的0.33~0.66%。公司新总裁自2023年底上任，目前已全面统管销售工作，有望积极发挥此前在消费品领域的现代化管理经验，补强公司战略规划及顶层认知。24Q3公司立足长期，一方面，坚定去库稳价，品味控货同时加强价格梳理，主动化解渠道风险；另一方面，规划通过数字化手段加强宴席市场份额抢占，并推动舍得渠道下沉“百县千镇”，积极开拓增量需求。未来伴随动销去库效果显现，预期2025年有望走出业绩低谷。
    盈利预测与投资评级：公司舍得、沱牌双轮交替驱动，舍得年内坚决去库调整，来年轻装上阵更显从容；沱牌因地制宜做强当地消费氛围，有序推动全国化扩张。由于收入、毛利承压，我们下调2024-26年归母净利润至9.2、10.3、11.9亿元（前值为11.5、12.5、14.4亿元），当前市值对应2024-26年PE为24.7、22.0、19.1X，维持“增持”评级。
    风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。

2024年前三季度业绩与投资公告点评：盈利能力验证改革成效，拟将经验拓向新领域

三只松鼠(300783)
    摘要：
    事件：10月28日，公司发布业绩，2024年前三季度实现营收71.7亿元，同比+56%；归母净利润3.4亿元，同比+101%。其中24Q3营收20.9亿元，同比+24%；归母净利润0.5亿元，同比+222%。此外，公司发布三项投资公告，拟投资不超过2亿元、1亿元、3.6亿元，分别用以1）建设零食供应链及集约基地、2）孵化新子品牌、3）与爱零食/爱折扣/致养食品达成深度合作。
    24Q3收入延续增长趋势，产品与渠道多维度拓展。尽管消费复苏节奏偏缓，公司坚持以高端性价比战略响应终端需求，24Q3收入同比增长24%。渠道上，“D+N”协同进一步夯实，线下新增长极逐步成型，分销新品完成首轮铺市。产品上，货盘与组织重塑快速推进，日销品全面补充价格带与场景覆盖，市场反响良好。品牌上，三只松鼠主品牌消费者心智成熟；小鹿蓝蓝坚定“儿童高端健康零食”新定位，营收利润双增，且品牌矩阵在健康化谋求更远发展。
    24Q3盈利能力大幅改善，毛利率与费用率均有优化。24Q3公司归母净利率2.5%，同比提升1.5pcts。具体拆分来看，毛利率24.5%，同比+0.1pcts，主要得益于供应链增质提效，促使公司在践行高端性价比的同时实现毛利率稳定。销售费用率19.1%，同比-0.2pcts；管理费用率2.5%，同比-0.4pcts，规模效应推动费率持续优化。
    此外，公司发布三项投资公告，拟持续深化产业布局。三项投资分别为1）上游供应：拟自有或自筹合计投资不超过2亿元，进一步完善华东零食产业园、北区供应链集约基地、西南供应链集约基地的建设，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局。2）中游产品：拟通过增资、借款等方式合计投资不超过1亿元，加大投资孵化超大腕/蜻蜓教练/东方颜究生/巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食/健康轻食/滋补食养/巧克力等品类。3）下游渠道：拟合计投资不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，收购其控制权或相关资产及业务，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。
    高端性价比壁垒不断增强，沉淀经验向新领域转化。短期看，中秋节礼已验证公司坚果礼盒的市场需求，2025年春节备货前置，四季度旺季可期；日销方面，线下分销铺货有望持续贡献增量。长期看，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化核心竞争力。公司管理咨询公司的设立与投资公告均释放出拓展信号，将本轮穿越周期沉淀的经验、现有资源与全域能力在新领域复用，再为三年目标补充动能。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为27/19/14X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

业绩开始修复，募投项目进展顺利

善水科技(301190)
    2024年10月28日公司发布3季报，2024年前三季度实现营业总收入3.73亿元，同比增加2.55%;归母净利润6729万元，同比增加754%。2024年3季度单季度实现营业总收入1.25亿元，同比下滑1.83%，环比下滑13.3%；归母净利润1314万元，上年同期净亏损6419万元，同比实现扭亏为盈。
    经营分析
    业绩开始修复，经营性现金流仍待改善。今年前三季度公司收入端呈现出缓慢修复的态势，净利润同比去年实现了大幅改善，主要原因为公司于2023年第三季度确认了交易性金融资产公允价值损失，今年以来整体经营则较为稳健。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少293.26%，主要原因为本期应付票据兑付金额大幅度增加，使得经营活动现金流出较上年同期大幅度增加。同时本期应收票据托收及贴现金额减少，使得经营活动现金流入较上年同期减少。
    产品梯队储备较为完善，氯代吡啶生产线建设进展顺利。公司紧盯行业发展趋势和市场需求，以市场为导向，快速发掘市场需求并作出反应，拓展公司产品的应用领域、不断开发新产品。并且公司具有非常强的技术成果转换能力，能迅速实现技术成果的产业化运用，已形成“生产一批、申请一批、储备一批”的产品梯队储备。公司目前已实现了6-硝体、5-硝体、2-氯吡啶等产品的批量生产，6-硝体技改扩产项目、氯代吡啶项目和邻氨基苯磺酸项目的正式生产，同时储备了2-氨基-4-硝基苯酚、邻氨基苯酚等产品的创新性工艺技术，为公司持续高速发展奠定坚实的基础。公司募投项目氯代吡啶生产线建设进展顺利，部分装置已经试生产阶段。为保障项目尽快推进试生产，公司将众力化工氯代吡啶生产线部分人员借调到募投项目，以整合各项资源达到规模效应。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为0.79、1.17、1.62亿元（其中2024-2026年分别下调25%、23%、21%），对应PE估值分别为43.17、29.11、20.95倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁等

公司2024年第三季度报业绩点评：业绩持续增长，布局汽车核心器件

捷捷微电(300623)
    事件：
    2024年10月25日，捷捷微电发布2024年第三季度报告：公司2024年第三季度实现营业收入7.43亿元，同比增长41.50%；归母净利润为1.19亿元，同比增长155.31%。
    点评：
    公司2024年第三季度业绩持续增长，收入同比增长41.50%，归母净利润同比增长155.31%，下游需求逐步回暖。2024年第三季度公司实现营收7.43亿元，毛利率为40.14%，同比增加7.28pct，环比增加3.72pct。前三季度净利润为3.51亿元，同比增长172.35%，主要受益于下游需求逐步回暖，产品结构升级和客户需求增长，综合产能有所提高。公司出售厂房利得增加，公司资产处置收益为3469.32万元，较去年同期增长2152.19%。
    公司6英寸晶圆及器件封测生产线已具备生产能力，“车规级”封测产业化项目预计年底试生产。6英寸晶圆及器件封测生产线产能不断攀升，6寸线具备30000片/月产能，现已实现约20000片/月产出。功率半导体“车规级”封测产业化项目主要从事车规级大功率器件的研发、生产及销售，该项目建设完成后可达到年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk车规级大功率器件TOLL系列产品、90kk车规级大功率器件LFPACK系列产品以及60kkWCSP电源器件产品的生产能力。项目达产后预计形成20亿的销售规模。
    公司继续深耕于功率半导体领域，四川设立控股子公司。公司在四川省成都市设立控股子公司，公司与张有润共同出资人民币1,000万元成立“捷捷微电（成都）科技有限公司”。此次拟投资经营高端隔离器芯片产业化项目，高端隔离器芯片产品广泛应用于工业控制、新能源汽车、信息通讯、电力电表等领域，同时“双碳战略和新质生产力”也推动了高端隔离器芯片的快速增长，可实现公司产业链向上延伸，优化产品结构，为公司在高端制造领域培育新的利润增长点，也可实现对高端隔离器芯片国产化替代。
    公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET产品份额。预计2024-2026公司年EPS分别为0.56元、0.80元、1.20元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）扩产进度不达预期（3）技术迭代风险。

业绩持续高增，备件产品表现优异

耐普矿机(300818)
    投资要点：
    事件：公司近日发布2024年三季度报告，根据公告，公司2024年前三季度实现营业收入9.21亿元，同比增长41.71%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长48.78%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长70.90%。其中2024年Q3单季度实现营业收入2.94亿元，同比增长17.77%，环比下降22.20%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降30.74%，环比下降20.08%。业绩符合预期，持续实现高增。
    核心产品耐磨备件表现优异，毛利率持续上升。今年前三季度主营产品橡胶复合备件5.1亿元，收入同比增长34.88%，毛利率43.98%，毛利率比去年同期增长了2.43个百分点。Q3单季度橡胶复合备件收入占比70%，金属备件收入占比10.5%，备件产品合计收入占比总营收超过80%，Q3单季度公司整体毛利率达到42.40%，为2023年来单季度最高毛利率。
    Q3盈利能力再度提升，费用管控优秀。公司2024年前三季度公司毛利率为37.36%，净利率为13.29%，较上年同期分别提升2.60pct和0.61pct。从期间费用率来看，公司2024前三季度期间费用率为20.46%，同比下降1.23pct。其中，销售费用率为5.62%，同比-0.38pct；管理费用率为10.94%，同比-2.82pct；财务费用率为1.16%同比+2.59pct；研发费用率为2.74%，同比-0.62pct。公司Q3单季度因汇率波动影响，当期汇兑损失946.97万元，导致净利率增速较为缓慢。
    专注国际业务，赞比亚基地成功投产。公司10月16日公告，公司于2022年启动的赞比亚生产基地已完成建造并投产。该基地坐落于赞比亚铜带省，毗邻赞比亚－刚果（金）铜矿带（该铜矿带矿区长220千米，宽60千米，储量占世界的15%，是世界闻名的“铜矿带”），周边矿产资源丰富。整个基地占地面积约10.1公顷，目前一期占地约6.1公顷建成投产。项目总投资约3000万美元，生产复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件，年产能4000吨，同时也能为客户提供相关售后服务。非洲矿产资源丰富，市场开发潜力巨大。赞比亚生产基地投产后，可有效满足非洲当地矿山需求，有利于公司海外战略的持续推进。
    投资建议：公司是国内橡胶耐磨件龙头，且产品质量能够比肩伟尔集团等海外巨头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓一带一路地区及非洲南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务占比持续提升。我们维持公司的业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.51、2.11、2.76亿元，对应的EPS分别为0.97元、1.36元、1.78元，对应2024年10月25日股价，PE分别为29.59倍、21.17倍和16.16倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：海外客户开拓不及预期；橡胶备件市占率提升不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报点评：煤炭量价双降致业绩环比下滑，后续有望恢复

昊华能源(601101)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入68.44亿元，同比增长11.82%；归母净利润11.19亿元，同比增长10.74%。
    24Q3盈利同环比下降。2024年三季度，公司实现营业收入21.09亿元，同比增长6.95%，环比下降9.17%；归母净利润2.60亿元，同比下降13.96%，环比下降36.04%。24Q3公司四费环比减少0.89亿元，费率环比下降2.96pct至9.60%，其中财务费用环比减少0.72亿元，费率环比下降3.01pct至1.03%。
    24Q1-3受益红墩子煤业产能释放，煤炭产销同比增长。24Q1-3，公司实现煤炭产销量1404.54/1405.74万吨，同比+10.0%/+10.0%，主要得益于红墩子煤业红二煤矿2023年底进入联合试运转；吨煤售价431.8元/吨，同比下降2.7%；吨煤成本203.9元/吨，同比增长4.7%；煤炭业务毛利率为52.8%，同比下滑3.3pct。
    24Q3煤炭产销同比增长、环比下降，价减成本增致毛利率同环比下滑。
    24Q3，公司实现煤炭产量454.37万吨，同环比+6.6%/-2.5%；煤炭销量455.56万吨，同环比+6.2%/-1.4%；吨煤售价422.3元/吨，同环比-3.2%/-2.3%；吨煤成本221.4元/吨，同环比+14.4%/+10.6%；煤炭业务毛利率为47.6%，同环比-8.0/-6.1pct。公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。
    甲醇24Q1-3同比减亏，24Q3同环比由盈转亏。24Q1-3，公司甲醇产销量33.25/30.64万吨，同比+51.5%/+40.6%；甲醇售价1844.1元/吨，同比下降0.2%；甲醇成本1964.6元/吨，同比下降12.8%；甲醇业务毛利率-6.5%，同比减亏15.4pct。24Q3，公司甲醇产量8.22万吨，环比-34.7%，去年同期甲醇业务受设备停车检修影响未进行生产；甲醇销量5.72万吨，环比-53.0%；甲醇售价1856.5元/吨，同环比-42.4%/-3.3%；甲醇成本2247.7元/吨，同环比+10.8%/+25.0%；甲醇业务毛利率-21.1%，同环比均转亏。
    铁路专用线24Q1-3毛利率同比抬升，24Q3成本抬升致盈利环比下降。
    24Q1-3，公司铁路专用线运量491.24万吨，同比+16.8%；运价为23.4元/吨，同比+2.1%；成本为7.2元/吨，同比-15.2%；铁路专用线业务毛利率为69.1%，同比抬升6.3pct。24Q3，公司铁路专用线运量163.55万吨，同环比+48.3%/+7.5%；运价为22.6元/吨，同环比+1.4%/-0.7%；成本为7.6元/吨，同环比-31.9%/+8.1%；铁路专用线业务毛利率为66.3%，同环比+16.5/-2.8pct。
    投资建议：考虑公司煤炭业务盈利下滑、甲醇业务亏损扩大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.70/14.56/16.25亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.13元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别均为11/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

三季报点评：新客户产品订单量产，全年业绩向好可期

则成电子(837821)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润2070.1万元，同比增长9.98%；同期，公司加权ROE为4.01%，基本每股收益为0.21元。2024年第三季度，公司实现营业收入1.11亿元，同比增长24.12%，实现归母净利润1042.63万元，同比增长3.23%。
    营业收入同比增长较快，新客户产品订单量产：2024年前三季度，公司营业收入同比增长达21.50%，主要系公司新客户产品订单量产，老客户部分产品完成升级迭代，订单增加，带动季度销售较大幅度增长；此外，以柔性线路板、软硬结合板以及类载板等印制线路板产品为主营业务的广东则成自有客户产品订单形成量产，共同提振公司业绩。
    公司盈利端增速略低，受税金及研发短期影响：2024年前三季度，公司归母净利润同比增长9.98%，主要系报告期内公司税金及附加和研发费用同比变化幅度较大。税金方面，子公司广东则成、惠州则成计提房产税增长有所增加，导致税金及附加同比增长59.85%；研发方面，两个子公司重点研发项目加大研发投入，致使报告期内研发费用同比增加40.23%。
    积极延伸产业链，产能投放带来积极预期：随着广东则成基地投产、惠州则成基地运营，公司产能将进一步扩大，夯实公司“定制化服务”为特点的差异化发展战略和“一核双擎”业务模式为基础的核心竞争力。在稳步推进原有业务、优化现有产品结构的同时，公司也积极延伸产业链，充分发挥在柔性运用的电子模组模块产业的资源优势，开拓在材料、设备等方面的合作，拓展业务规模，我们认为将为公司未来业绩带来积极预期。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.69/4.48/5.47亿元；预计实现归母净利润分别为0.32/0.39/0.48亿元，对应市盈率分别为118/96/78倍。我们认为公司长期专注于定制化智能电子模组及印制电路板的设计、研发、生产和销售，能满足下游产品快速的技术迭代需求，未来公司有望通过新客户以及新项目的导入实现业绩持续增长。近期，电子行业整体约为43倍（ttm/整体法），而公司估值水平相对较高，我们下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：新产品开发进度不及预期的风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，改革红利持续兑现

海天味业(603288)
    投资要点
    公司发布2024年三季报业绩：2024年前三季度公司实现营业收入203.99亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.2%；实现扣非归母净利润46.15亿元，同比增长11.1%。2024Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.5%；实现扣非归母净利润12.89亿元，同比增长9.1%。公司收入和利润均符合我们此前预期。
    主要品类增长稳健，其他品类表现亮眼。分产品来看，2024Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。24Q3酱油、蚝油较2024Q2加速增长，预计主因双节拉动需求、公司渠道改革红利释放后积极抢占份额。24Q3其他调味品增长亮眼预计主因料酒、醋C端覆盖度提升，同时公司多渠道发力复合调味汁等潜力产品。
    线上高增，经销商网络持续扩张。分渠道看，2024Q3公司线上/线下收入分别同比+45%/+8.1%，公司为应对渠道碎片化，积极开展营销变革，强化线上渠道精细化运营，线上渠道持续高增。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.5%/+8.1%/-0.8%，东南主市场稳健增长，截止到2024Q3末，公司经销商数量环比增加48家至6722家，经销商网络延续24Q2扩张态势。
    成本红利推动毛利率改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率36.6%，同比+2.1pct，预计主因大豆等原材料价格下行，公司持续享受成本红利。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.03/+1.1/+0.7pct，销售费用率持平预计主因公司渠道改革效果逐步显现后费效比提升，研发费用率提升主因公司强化研发，积极推新以满足消费者多样化需求。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比+0.13pct，盈利能力改善。
    公司领导层顺利换届，四五规划目标稳健。2024年9月19日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，顺利完成领导层换届，未来在新领导层带领下，公司将持续推进中长期变革，四五规划期间有望保持双位数增长，实现收入、利润平衡发展。
    盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩符合预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元，同比+10%/+13%/+11%，对应24-26年PE分别为41/36/33x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

2024三季报点评：Q3业绩基本符合预期，全年保持高增长

国航远洋(833171)
    投资要点
    24Q3营收及盈利有所下滑：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收6.80亿元，同比+1.47%；归母净利润0.82亿元，同比+954.45%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+2709.12%；2024Q3实现营业收入2.19亿元，同比-0.65%，环比-7.72%；归母净利润0.14亿元，同比-264.27%，环比-72.09%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-193.79%，环比-53.05%，主要系2024Q2政府补助较多所致。
    期间费用率水平小幅上升：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%/8.62%/0.00%/10.36%，同比-0.24/+0.22/+0.00/+6.70pct，环比-0.16/-0.06/+0.00/+3.99pct，总体费用率水平有所上涨，财务费用率涨幅较大。2024Q1-Q3公司财务费用率4.73%，同比+1.48pct，主要系本期有息负债增长使财务费用增加，同时上期募集资金定存的利息收入以及公司货币性资产因上期美元汇率升值产生的汇兑收益冲减了财务费用；2024Q1-Q3研发费用率0.00%，同比-0.15pct，主要系本期无项目开发。
    新增船舶陆续完工，持续扩充公司运力与盈利：截至2024年10月，公司已陆续完工四艘新造船舶购置，分别新增2艘7.6万吨、2艘7.38万吨的散货船，推动公司运力增长，在外贸运输价格较高情况下，新增高校船舶运力充分助力公司业绩提升。
    盈利预测与投资评级：考虑外贸略不及预期，我们略微下修2024年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.10/1.77/2.04亿元（前值为1.28/1.77/2.04亿元），同增4339%/60%/15%。考虑新增高效船舶不断释放运力，公司业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，行业竞争风险。

2024年三季报点评：积极开拓俄罗斯等海外新市场，业绩同比高速增长

华洋赛车(834058)
    投资要点
    俄罗斯市场增量显著，驱动业绩同比高速增长。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.23亿元，同比+40.69%；归母净利润0.49亿元，同比+40.83%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+73.35%。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.64亿元，同比+105.28%，环比-22.09%；归母净利润0.17亿元，同比+165.43%，环比-37.39%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+161.60%，环比-40.29%。公司业绩同比高速增长，主要系俄罗斯作为新兴市场增长较快，为公司业绩带来显著增量。公司订单进展情况良好，截至24Q3，公司存货为1.29亿元，同比+108.36%，主要系订单量和产量增加，导致采购规模上涨；合同负债为1066.41万元，同比+44.88%，亦系销售订单增加、预收货款上涨所致。
    期间费用率有所下降，经营性现金流情况良好。2024Q1-3公司实现销售毛利率22.60%，同比+1.65pct。公司前三季度费控管理取得成效，期间费用率同比有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.02/-0.89/-1.20pct。其中，财务费用较上年同期-73.69%，主要系本期利息收入、汇兑收益增加所致；销售费用较上年同期+39.60%，主要系中信保保险费、职工薪酬增加所致。此外，公司经营性现金流情况良好，2024Q1-3经营性现金流净额为0.55亿元，同比+132.56%。
    持续开拓海外新兴市场，对外投资峻驰摩托提高竞争力。1）布局全球：公司于2018年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFIC RIM。截至2024H1，公司约93%的收入来自海外市场，海外业务毛利率为22.59%，高于国内市场19.44%的毛利率。其中，俄罗斯等新兴市场近年来增长较快，驱动公司业绩持续增长。2）对外投资：2024年10月19日，公司公告现金增资312.24万元投资重庆峻驰摩托车有限公司，取得其51.00%的股权，峻驰摩托主营业务为摩托车及零配件零售、制造与批发等，与公司业务存在协同性和互补性。有助于进一步增强公司核心产品竞争力。3）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。公司招股书披露，2019-2021年公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，四轮全地形车的产销量排名全国前列。2021年，公司两轮产品全球市场占有率约为8.49%，四轮产品占全球ATV产品市场的比例约为17.56%。
    盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.62/0.75/0.95亿元，当前股价对应最新PE为27.21/22.58/17.77倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期3）原材料价格波动风险。

2024Q3单季度营收增速转正，销售费用率改善

昆药集团(600422)
    事项：
    公司公布2024年三季报，实现收入54.57亿元（-2.73%），归母净利润3.87亿元（+0.36%），扣非后归母净利润2.89亿元（-6.81%），公司业绩符合预期。
    其中2024Q3单季度实现收入19.03亿元（+3.41%），归母净利润1.58亿元（-2.91%），扣非后归母净利润1.29亿元（-2.90%）。
    平安观点：
    2024Q3单季度营收恢复正增长，销售费用率大幅改善。2024Q3公司收入19.03亿元（+3.41%），环比+11.83%，是2024年首个营收正增长的季度，体现公司向好趋势。2024年前三季度毛利率40.91%（-4.15pp），我们认为主要跟公司收入结构变化有关，高毛利的针剂收入占比预计延续了半年度的下降趋势；净利率为7.16%（+0.10pp），主要得益于销售费用率的大幅改善，2024前三季度销售费用率25.99%（-5.06pp）。
    聚焦老龄健康与慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。前三季度研发费用6001万元（+39%）。报告期内，公司全资子公司西双版纳药业秋水仙碱片获批，成为首家过评企业。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020二期临床数据统计分析中。化药2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究阶段。同时，两个3类仿制药持续推进BE试验。
    看好公司工业潜力持续释放，维持“推荐”评级。公司五年规划目标是2028年工业收入达到百亿，当前处于潜力释放初始阶段。我们维持公司2024-2026年净利润分别为5.52亿、7.00亿和8.89亿元的预测，当前股价对应2024年为20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）整合风险：公司公告拟并购圣火，整合存在不及预期风险

2024年三季报点评：交付周期影响业绩小幅承压，低空战略合作达成未来可期

国睿科技(600562)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入19.85亿元，同比减少6.57%；归母净利润3.68亿元，同比减少6.45%。
    投资要点
    三季度交付较少营收和利润小幅双降，对于公司雷达业务加大研发投入力度：2024年前三季度业绩小幅下滑，实现营业收入19.85亿元，同比减少6.57%；归母净利润3.68亿元，同比减少6.45%，业绩承压的主要原因在于雷达产品生产交付周期影响，三季度交付产品较少，导致收入、毛利同比下降，单三季度实现营业总收入4.27亿元，同比减少24.68%，归母净利润仅0.23亿元，同比减少61.32%。另外，因人民币升值，本季度形成汇兑损失1,749.38万元，较去年同期增加1,208.34万元，也构成了一定的业绩压力。与此同时，公司雷达业务加大研发投入力度，研发费用较同期增加，2024年前三季度，公司研发费用达到1.22亿元，同比增加26.65%，持续的研发投入有助于公司开拓新的市场领域，包括军用和民用市场。特别是在军贸市场，公司已经取得了显著成果，新型武器定位雷达受到多个国际用户的青睐。
    成功入选国务院国资委“科改企业”名单，彰显在科技创新和改革方面的突出表现：国睿科技在2024年入选国务院国资委“科改企业”名单，这不仅代表了公司在科技创新和改革方面的突出表现，也意味着公司在科技创新、机制建设等方面进行了大胆的探索和实践。公司在雷达装备及相关系统板块，持续开展高端雷达研制，其产品覆盖了国际化经营、军工电子、公共气象、应急管理、交通、水利、电力等多个领域。
    子公司国睿防务与南京联通签署低空经济战略合作框架协议，共同打造国内首个5G-A和雷视一体多源融合低空广域感知体系：10月16日，旗下子公司国睿防务与南京联通在国睿大厦签署了低空经济战略合作框架协议。双方将共同打造国内首个5G-A和雷视一体多源融合低空广域感知体系，形成低空监视产业化样板示范工程，推进高质量的低空感知数据共享和商业模式构建。通过这一合作，国睿科技与南京联通将各自的技术优势和行业资源相结合，以期实现低空领域的航空安全、公共安全和国家安全的共同保障，不仅将推动国睿科技在低空经济领域的技术进步和产业升级，还有助于公司在低空安全保障领域的市场扩张和影响力提升。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司三季度交付较少，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.24/7.12/8.25亿元，前值7.44/8.65/10.03亿元，对应PE分别为36/32/27倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）国际形势变化风险；2）政策变化影响风险；3）市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3扭亏为盈，业绩有望持续改善

灵鸽科技(833284)
    投资要点
    24Q3经营总体稳健，营收、归母净利润同比高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入1.48亿元，同比-27.06%；归母净利润0.07亿元，同比-150.04%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比-191.19%。2024Q3公司实现营收0.65亿元，同比+71.83%%，环比+12.26%；归母净利润0.01亿元，同比+57.41%%，环比+189.29%；扣非归母净利润0.01亿元，同比+71.77%，环比+116.52%。
    费率水平保持稳定，管理费用小幅上涨：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.77%/11.07%/3.85%/0.55%，同比+1.08/-1.09/-2.46/+0.23pct，环比+1.66/+1.08/-0.59/+0.10pct，主要原因系期初公司引进高层及中层管理人员所支出薪酬费用、猎头费、培训费等叠加自建厂房投入使用致折旧及待摊费用增加。
    稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将为公司新增长动能。
    盈利预测与投资评级：考虑公司业务拓展进度略不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.001/0.32/0.45亿元（前置为0.20/0.40/0.51亿元），同比-99%/+29279%/+39%，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，维持公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期

销售优于大市，投资积极聚焦

保利发展(600048)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入1827.7亿元，同比下降5.1%，归母净利润78.1亿元，同比下降41.2%。
    平安观点：
    毛利率及权益比例下降致利润承压：2024年前三季度公司实现营业收入1827.7亿元，同比下降5.1%，归母净利润78.1亿元，同比下降41.2%，归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降3.5个百分点至15.9%；2）少数股东损益占比同比提升14.8个百分点至36.2%。
    销售增速优于百强，项目拓展优中选优：2024年前三季度公司实现签约金额2416.9亿元，同比下降27.9%，签约面积1349.6万平米，同比下降29.7%，降幅低于百强房企（-38.6%、-39.8%）；销售回笼2196亿元，回笼率91%。前三季度新开工面积856万平米，同比下降20%，竣工面积2062万平米，同比下降26.6%。新增容积率面积223万平米，总获取成本415亿元，拿地销售面积比16.5%、拿地销售金额比17.2%，较上半年（12.2%、7.3%）提升；38个核心城市拓展金额占比99%，持续向核心城市核心区域聚集。三季度末公司共有在建拟建项目652个，在建面积8713万平米，待开发面积5286万平米。10月8日公司95亿元向特定对象发行可转换公司债券申请获上交所受理。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.12、1.23元、1.35元，当前股价对应PE分别为9.7倍、8.9倍、8.1倍。公司融资优势明显，现金流合理充裕，持续优化土储结构，项目拓展优中选优，有望平稳穿越周期并稳步提升份额，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质项目获取不足风险；3）盈利能力修复

折叠屏增长动能释放，公司MIM业务同比高增

东睦股份(600114)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入12.58亿元（同比+23.41%，环比+0.53%）；归母净利润0.87亿元（同比+22.16%，环比-19.70%）；扣非后归母净利润0.85亿元（同比+26.56%）。公司前三季度实现营收36.11亿元（同比+29.80%）；归母净利润2.77亿元（同比+158.70%）；扣非归母净利2.63亿元（同比+307.98%）。
    平安观点：
    三大新材料技术平台齐发力，P&S及SMC业务同比增长。公司P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台齐发力，协同优势持续显现，三季度公司订单增加，营业收入增加。P&S平台1-9月营业收入同比增长16.62%，第三季度单季同比增长0.05%；SMC平台1-9月营业收入同比减少0.81%，第三季度单季同比增加15.14%。费用端来看，公司前三季度期间费用率14.5%，yoy-2.62%，费用控制能力增强。由于公司为提升MIM零件及铰链模组能力的建设，加大了资源投入，一定程度上对三季度业绩产生影响。
    折叠屏增长动能释放，MIM业务持续同比大增。国内知名企业持续推出多款新折叠机型，其关键部件之一为铰链，其铰链零件采用MIM技术制造，为MIM技术的发展提供了广阔的空间。伴随消费电子行业景气度回升，公司MIM技术平台主营业务收入回升。公司MIM平台1-9月营业收入同比增长88.48%，第三季度单季同比增长72.12%。随着全球折叠屏手机市场出货量持续增长，公司MIM业务竞争力有望不断提升。
    投资建议：消费电子复苏叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显。维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.15、5.32、6.84亿元。对应PE为28.3、22.1、17.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持高增势

三美股份(603379)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.99亿元，yoy+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，yoy+63.55%；归母扣非净利润1.74亿元，yoy+292.89%。2024年前三季度实现营收30.39亿元，yoy+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，yoy+135.63%；归母扣非净利润5.49亿元，yoy+222.66%，销售毛利率为28.28%，较2023年同期提升15.86个百分点。
    平安观点：
    制冷剂价格持续高涨，公司业绩保持增长。2024年第三季度，公司氟制冷剂价格高位续涨，同环比分别上涨37.1%和2.0%，产销量同环比有所下滑，24Q3制冷剂营收为8.26亿元，同增22.1%，环降6.1%；前三季度制冷剂产销量分别达12.7万吨和9.7万吨，同比增加6.4%和同比下降0.2%，销售均价同比上涨23.0%，制冷剂整体营收达24.7亿元、同增22.7%。公司氢氟酸价涨量减，整体收入下滑，24Q3氢氟酸产量和外销量同比减少13.3%和26.0%，销售均价同比提高10.7%，营收为1.2亿元、同比减少18.1%，前三季度氢氟酸营收为3.9亿元、同比小幅下降3.3%。行业层面，供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势，2025年二代制冷剂配额将进一步削减，行业格局有望再改善；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据wind数据，2024年1-9月我国空调产量同增8.0%、出口同增25.5%。
    公司拟加大氟精细化学品和第四代制冷剂建设力度。2024年9月19日公司发布对外投资公告，拟投资15.7亿元用于9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目建设，建设周期4年，分三期进行，一期包括5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等，其中，ECH是生产环氧树脂、氯醇橡胶等的重要有机化工原料，HFO-1234yf是第四代制冷剂，具环保、高效等特点，PVDF根据不同加工工艺可用于涂料、注塑、锂电池、水处理膜和光伏背板膜等领域。
    投资建议：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs配额量领先，据生态环境部，公司HFCs总配额量位居全国第二。2024年HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求增长带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品价格持续上涨，业绩维持较好增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2024年10月28日收盘价PE分别为27.6、25.0、24.5倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

金徽酒2024年三季报点评：省外拓展加速，互联网渠道高增

金徽酒(603919)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入23.28亿元（+15.31%），归母净利3.33亿元（+22.17%），扣非归母净利3.37亿元（+23.05%）。2024Q3，公司实现总收入5.74亿元（+15.77%），归母净利0.38亿元（+108.84%），扣非归母净利0.35亿元（+71.85%）。
    300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健
    1）300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健。公司300元以上、100-300元、100元以下产品，2024年前三季度收入分别为4.72、11.99、5.98亿元，同比+43.80%、+14.96%、-2.54%，24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，同比+42.06%、+14.92%、-24.33%。
    2）经销商渠道增长稳健，互联网渠道增长较快。公司经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道，2024年前三季度收入分别为21.52、0.58、0.60亿元，同比+14.05%、+211.20%、-25.23%。
    3）Q3省外全国化进程加快。公司省内、省外地区，2024年前三季度收入分别为17.23、5.47亿元，同比+13.89%、+15.68%，24Q3收入分别为3.74、1.71亿元，同比+4.40%、+37.91%；24Q3末，公司省内、省外经销商数量分别为276、752个，24Q3净增-10、13个，较年初净增4、160个。
    费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%
    1）盈利能力稳健提升。2024年前三季度，公司毛利率为64.14%，同比+0.65pct，主要来自产品结构升级；归母净利率为14.30%，同比+0.80pct，主要来自毛利率提升及销售费用率下降（销售费用率同比-0.93pct至20.38%）。
    2）费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%。2024Q3，公司毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主要由于Q3加大品鉴会投入及买赠促销力度，归母净利率为6.63%，同比+2.95pct，主要来自销售、管理费用率下降及营业外支出减少；Q3销售费用同比+2.23%至1.38亿元，销售费用率同比-3.19pct至24.08%，管理费用同比+1.71%至0.75亿元，管理费用率同比-1.81pct至13.10%。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10月25日PE分别为26/21/18X（市值103亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

第三季度销量驱动收入增长18%，投资扩产积极

华利集团(300979)
    核心观点
    第三季度销量驱动收入快速增长，毛利率净利率稳定在较高水平。第三季度公司收入同比增长18.5%至60.4亿元，主要受销量带动；归母净利润同比增长16.1%至9.6亿元。毛利率同比提升0.5百分点至27.0%；整体费用率稳定，同比+0.2百分点至6.5%，除管理费用外其他各项费用率均同比改善，其中财务费用率同比-0.9百分点至-0.9%，预计主要受益于汇兑收益贡献；管理费用率同比+1.3百分点至5.7%，主要系本期公司收入与净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金增加。营业利润率同比提升0.4百分点至20.5%；主要因香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，所得税率从去年同期19.1%提升至今年21.8%，进而归母净利率同比小幅下降0.3百分点至16.0%，处于历史较高水平。
    第三季度量增价减，资本开支增加用于产能扩张。拆分量价来看，前三季度销售运动鞋1.63亿双，同比+20.4%；其中第三季度销量同比+22.2%至0.55亿双，单价约为109.8元人民币，同比-3.0%，单价下跌预计主要来自于品牌结构变化，以季度平均汇率推算，美元角度单价为15.4美元，同比-2.4%。第三季度营运资金周转天数维持稳定，存货周转天数同比-5天至63天，应收周转天数、应付周转天数分别同比-1/+1天。资本开支同比+54.7%至3.6亿元，主要用于产能建设，未来两年预计越南、印尼共投产5-6家工厂左右，每年资本开支预计维持在10-15亿元的水平。
    国际品牌今年补库带动供应商订单增长，丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，Deckers自身销售表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。台企代工同行三季度营收表现积极，全年展望乐观。
    风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：公司客户拓展顺利，产能扩张积极，看好未来持续保持出色的成长和盈利能力。中长期来看，公司目前已切入新的头部国际品牌客户阿迪达斯，同时部分近两年拓展的客户仍处于快速成长期，公司产能扩张进程有望进一步加速，预计未来2年增加5-6个工厂左右，扩张市场份额前景明确。我们维持盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元，同比+22.0%/13.4%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24x PE，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评报告：坚定推动“一体两翼，全球布局”，业绩逆势增长

北新建材(000786)
    事件：
    2024年10月25日，北新建材发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；实现归属上市公司股东的净利润31.45亿元，同比增长14.12%。
    观点：
    业绩逆势增长。2024年前三季度，公司业绩逆势增长，前三季度公司实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；实现归母净利31.45亿元，同比增长14.12%。分业务来看，2024年前三季度公司防水业务稳健提升，实现营业收入35.78亿元，同比增长18.67%，毛利率为19.29%，同比提升0.24个百分点；公司涂料业务深度融合发展，实现营业收入25.48亿元，同比增长735.04%，毛利率为31.20%，同比提升3.44个百分点；公司国际化业务持续向好，实现营业收入1.71亿元，同比增长121.16%，净利润为0.18亿元，同比增长27.39%。
    坚定推动“一体两翼，全球布局”。截至2024年6月30日，公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。
    盈利预测及投资评级：公司是全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.5、9.3倍。参考2024年可比公司平均估值31.7倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年三季报点评报告：三季度业绩符合预期，提质增效稳健释放利润

中煤能源(601898)
    事件：
    中煤能源发布2024年三季报：前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.11%，其中三季度收入474.28亿元，同比增长1.2%，环比下降0.34%；前三季度实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%，其中三季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.6%，环比增长0.17%。
    观点：
    公司三季度煤炭产销量同比回升，成本费用管控有效，缓解了煤价下跌对业绩的影响。煤炭产销量方面，公司截至2024年三季度累计商品煤产量为1.02亿吨，同比增长1.1%，单季度产量0.36亿吨，同比增长5.17%；累计商品煤销量为2.06亿吨，同比下降4.3%，单季度销量为0.72亿元，同比增长5.61%。煤炭价格成本方面，自产煤销售价格571元/吨，同比下降32元/吨，下降5.3%，单位销售成本286.60元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%，公司补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高，使得人工成本增加17.7%，但由于生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数，使得吨煤折旧及摊销成本同比减少11%，同时承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，公司自产煤的总成本有效减少。
    煤化工产品价格下行，整体成本控制稳定，一体化协同发展。聚烯烃销售量113.5万吨，同比增加2.7%，销售价格6971元/吨，同比增加0.8%；尿素销售量151万吨，销售价格2134元/吨，均同比下降11.4%；甲醇销售量120.6万吨，同比下降17.7%，销售价格1767元/吨，同比增加0.9%；硝铵销售量42.2万吨，同比增加1.7%，销售价格为2101元/吨，同比下降11.9%。成本方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵同比分别下降0.9%、4%、3.7%、20.4%。
    盈利预测及投资评级：公司长协比例占比较高，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为193.86/203.90/207.13亿元（前值2024年215.15/2025年225.93亿元），当前股价对应PE为9.2/8.7/8.6倍，我们选取陕西煤业、中国神华、电投能源、山煤国际作为可比公司，中煤能源估值低于可比公司平均估值，维持公司“增持”评级。
    风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未
    能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

2024年三季报点评报告：收入增长边际改善，盈利能力显著提升

天味食品(603317)
    事件：
    2024年10月25日，天味食品发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入23.64亿元，同比增长5.84%，归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。
    观点：
    2024Q3营业收入实现双位数增长，环比改善明显。2024Q3公司营收增速10.93%，环比2024Q2（营收增速-6.80%）提升17.73pct。分产品看，2024Q1-Q3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收增速-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%，中式菜品调料增速居前。分渠道看，2024Q1-Q3线下/线上分别实现营收增速-1.30%/+68.98%，线上渠道增速亮眼。分地区看，2024Q1-Q3东部/南部/西部/北部/中部营收增速同比变动+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%，仅北部地区出现下滑，西部和南部增速较好。经销商数量变动来看，东部/南部/西部/北部/中部数量分别变动+1/+1/+3/-22/-19个，截至2024三季度末经销商数量合计3129个，环比减少36家。
    毛利率和净利率提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率38.83%，同比提升0.76pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%/1.29%，同比变化-7.78pct/-0.73pct/+0.29pct/+0.18pct，销售费用下降较多，公司更加注重费用投放效率，积极寻找更能触达消费场景终端的营销渠道和方式，以实现资源的优化配置。2024Q3公司净利率为21.19%，同比提升7.33pct，盈利能力显著增加。
    旺季来临，叠加终端需求逐渐复苏，我们认为2024Q4公司业绩有望延续较好增长。2024年公司不断推出新品，如烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等，C端产品以打造大单品为核心，开发地域特色风味系列的调料；B端产品结合餐饮业态的发展现状，满足用户使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。若未来餐饮业逐渐企稳，叠加费用投放效率提升，公司有望实现较快增长弹性。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为34.64亿元/38.85亿元/43.73亿元，同比增长10.02%/12.15%/12.57%；归母净利润分别为5.84亿元/6.60亿元/7.47亿元，同比增长27.97%/13.00%/13.10%；对应2024年10月25日收盘价，PE分别为24.7X/21.9X/19.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

点评报告：美妆国货龙头表现稳健，Q3业绩维持较快增长

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q3归母净利润同比+21%。2024Q1-Q3，公司实现营收69.66亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），业绩增长稳健；经营活动产生的现金流净额4.04亿元（同比-49.44%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看，2024Q3公司实现营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），Q3业绩保持快速增长。
    净利率维持稳定，Q3降本增效，毛销差环比增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-1.11pcts至70.07%，净利率同比-0.08pcts至14.68%。单Q3来看，2024Q3，公司毛利率同比-1.95pcts至70.71%，净利率同比-0.02pcts至15.19%。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看，24Q3毛销差同比-4.73pcts，环比Q2提升2.44pcts，环比增加主因公司Q3降本增效，费用投放效率有所提高。
    护肤类产品平均售价同比提升，彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。（1）护肤：2024Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入16.54亿元（同比+20.68%），拆分量价来看，销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%，主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：2024Q3，美容彩妆类产品实现收入2.33亿元（同比+18.71%），拆分量价来看，销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加；（3）洗护：2024Q3，洗护类产品实现收入7519.76万元（同比+47.18%），拆分量价来看，销量同比+57.98%，平均售价同比-6.84%，主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

点评报告：业绩稳健增长，梯媒龙头趋势延续

分众传媒(002027)
    报告关键要素:
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度共实现营收92.61亿元（YoY+6.76%），归母净利润39.68亿元（YoY+10.16%），扣非归母净利润35.41亿元（YoY+8.71%）；2024年第三季度实现营收32.94亿元（YoY+4.30%），归母净利润14.75亿元（YoY+7.59%），扣非归母净利润13.44亿元（YoY+4.54%）
    投资要点:
    国内广告市场活力持续提升，梯媒渠道景气度保持，公司业绩稳健增长。中国广告市场今年呈现稳步增长趋势，在奥运会、618大促、以旧换新等活动的促进下，根据CTR数据显示，商服、娱乐休闲，及部分快速消费品行业广告上扬，带动国内广告花费2024年1-8月同比上涨3.1%，整体市场在波动中逐渐回暖，活力持续提升，恢复趋势显著，其中主要增长动力来自于电梯LCD及电梯海报渠道，2024年1-8月同比分别增长24.3%、16.9%，Q4在双十一等活动带领下，增长有望延续。国内广告市场需求回暖，梯媒赛道景气度保持，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现稳健增长。从三费情况来看，2024年前三季度销售费用及管理费用同比上涨，研发费用有所缩减。
    梯媒延续龙头趋势，积极拓展境外点位，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等100个海外主要城市，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为118.1万台/195.2万个，较2023年年底分别增长11.7%/减少0.03%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为15.6万台/1.9万个，较2023年年底分别增长14.7%/增长18.8%，梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费及房产家居等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
    持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报披露情况，公司营收及利润端增速有所放缓，但倚靠广告点位优势及梯媒市场龙头地位，Q4表现可期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入128.75/140.20/153.21亿元，归母净利润分别为53.18/58.09/63.17亿元，EPS分别为0.37/0.40/0.44元，对应10月28日收盘价，PE分别为20.37X/18.65X/17.15X，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

毛利率高增亮眼

登康口腔(001328)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入3.5亿同增2%，归母0.5亿同增9%，扣非后0.4亿同增7%；24Q1-3收入11亿同增4%，归母1.2亿同增10%，扣非后0.9亿同增6%。24Q1-3公司毛利率49.3%同增5.1pct；净利率11.2%同增约0.6pct。公司始终将降本增效贯穿于生产经营各环节，近年来通过创新、深化降本增效工作，取得较好成效。
    下一步，公司将重点通过精益生产运营流程、提升生产运营效能优化运营成本，聚焦商务降本和技术降本相结合的方式优化采购成本，同时统筹推进品牌建设、产品升级、市场拓展、渠道精耕，积极应对市场快速变化，提升品牌影响力和市场占有率，提升市场竞争力和经营效益。
    口腔护理国牌认可度提升
    目前口腔护理行业零售市场进入恢复期，随着国民对口腔健康意识提升和差异化需求不断增强，推动口腔行业消费升级与多元化、专业化的发展。其中，民族品牌因年轻消费群体的青睐加速崛起。
    渠道发展加速裂变，线上市场规模提升，新零售业态拓展。牙膏、牙刷（含电动牙刷）仍是主导品类，漱口水、牙线等新兴品类搭乘新兴渠道加速渗透。随化妆品新规发布与实施，抗敏感领域细分市场将进一步加速发展。
    目前登康涌现多款热销产品
    目前公司已打造出冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即“猫爪刷”）、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装、贝乐乐按压式儿童牙膏多款千万级热销产品。
    其中，24年4月推出的冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，618连续多周霸榜抖音固齿牙膏热销榜、人气榜、好评榜TOP1。冷酸灵“猫爪刷”、贝乐乐五彩星期儿童牙膏等热销产品引领行业。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司一直实行多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌与核心品类持续增长的基础上，也不断加强多品牌、新品类的布局与投入。
    同时，公司将进一步沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力。
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.9/1.1以及1.3元，PE分别为30X、25X以及21X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

经营延续承压，政策催化下Q4有望改善

亿田智能(300911)
    事件：24Q3公司实现营业收入1.1亿元，同比-67.57%，归母净利润-2865万元，同比-159.52%，扣非归母净利润-3061万元，同比-182.01%。累计看，24Q1-Q3公司实现营业收入4.5亿元，同比-52.45%，归母净利润-1104万元，同比-106.30%，扣非归母净利润-2071万元，同比-113.44%。
    点评：
    受地产行业持续低迷影响，厨电市场受到一定冲击，在此背景下公司经营有所承压。据奥维样本数据，24Q3集成灶品类线上/线下KA销额分别达5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期亿田品牌集成灶线上/线下KA销额分别达0.7/0.1亿元，分别同比-36%/-35%，销额
    市占率分别约14%/11%。从奥维高频数据看，伴随8月以来各地以
    旧换新政策陆续落地，集成灶品类9月至10月初的增速已见逐步修复，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/13期间线上/线下KA销额分别同比+71%/+59%，作为品类优势企业，亿田已在天猫、京东旗舰店上线参与以旧换新的SKU且支持补贴全国可领可用，可实现立减20%、至高补贴2000元，叠加双十一大促共振，Q4有望伴随行业回暖迎来经营改善。
    盈利能力承压。24Q3公司毛利率同比-22.2pcts至23.9%。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/11.1%/10.0%/2.4%，同比+7.3/+5.1/+5.4/+4.0pct，收入大幅下滑导致整体费率同比大幅提升。最终，公司24Q3归母净利润亏损2865万元；扣非归母净利润亏损3061万元。
    投资建议：亿田作为集成灶赛道知名公司，近年来受房地产行业影响收入有所承压，政策东风之下Q4经营有望环比改善。预计24-26年归母净利润为-0.1/0.3/0.7亿元（前值0.5/0.6/0.9亿元，考虑到Q3需求延续承压下调24-26年收入、利润预期），下调至“增持”评级。
    风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料
    价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

OLED需求持续提升，业绩大幅增长

莱特光电(688150)
    事件描述
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长79.91%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长131.70%；Q3单季度公司实现营业收入1.11亿元，同比增长95.53%，环比下降15.81%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长204.03%，环比下降23.90%。
    事件点评
    下游市场需求回暖推动公司业绩大幅增长。2024年前三季度，公司实现营收3.56亿元，同比增长79.91%；Q3单季度实现营收1.11亿元，同比增长95.53%，环比下降15.81%。前三季度营收大幅增长主要系随着终端消费电
    子需求回暖及OLED渗透率持续提升，公司OLED终端材料销售收入同比大幅增长所致。Q3单季度业绩环比下滑主因系7月份业绩有所下滑，目前8、9月份业绩好转，恢复至Q2水平。
    新产品迭代放量和规模效应提升下，公司盈利能力显著增强。2024年前三季度公司毛利率为66.39%，同比增长2.79pcts，主因系产品迭代带来的价格上涨和RedPrime、GreenHost等材料的规模效应提升；前三季度净利率36.43%，同比增长8.14pcts，主因系收入的快速增长使得费用率明显下降，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.40%/10.83%/12.31%，同比分别-1.20pcts/-7.78pcts/-7.02pcts。
    立足OLED有机材料的需求机遇，逐步实现产品系列化及客户全覆盖目标。公司目前实现RedPrime和GreenHost材料稳定量产供应，新产品RedHost有望今年量产供应，GreenPrime和蓝光系列材料在客户端验证测试，同时公司进入京东方、天马、华星、和辉等国内多家知名面板厂商的供应链体系并实现量产。未来随着OLED技术加速从手机向平板、笔电、车载等中
    尺寸应用渗透，同时京东方、三星、维信诺多家面板厂商宣布投资建设8.6代高世代OLED产线，OLED有机材料作为产业链上游的核心材料，其市场需求有望快速提升。公司凭借可持续迭代的产品技术、丰富的生产经验、稳定的品控供应，保证头部OLED面板厂商稳定量产供应的同时，积极开发新客户，不断提升市场份额，支撑公司业绩长期增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.48\0.75\1.09，对应公司2024年10月25日收盘价20.43元，2024-2026年PE分别为42.9\27.3\18.8，公司进入多家头部OLED面板厂商供应链，未来受益于OLED渗透率提升和8.6高世代OLED产线对OLED材料需求的增长，公司有望凭借丰富的产品品类和稳定的产品供应，不断提升市场份额，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险；技术升级迭代风险；单一客户依赖度高风险；募投项目产能无法及时消化风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：营销转型，着眼未来

天佑德酒(002646)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收9.87亿元（+4.89%），归母净利0.57亿元（-45.80%），扣非归母净利0.54亿元（-45.44%）。24Q3单季，公司实现总营收2.28亿元（-18.76%），归母净利-0.22亿元（-334.41%），扣非归母净利-0.22亿元（-435.00%）。
    市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率
    1）基于营销转型的市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率。2024年前三季度，公司毛利率为59.36%，同比-4.35pct，归母净利率为5.82%，同比-5.45pct，利润率下降主要由于前三季度收入增速放缓，基于营销转型的市场费用投入增加，及限制性股票费用影响；从费用率看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.27%、13.20%、1.35%、-0.24%，同比+0.86、+1.02、+0.31、+1.02pct，财务费用率增加主要受美元汇率影响，汇兑收益减少。
    2）Q3单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为59.06%，同比-6.43pct，归母净利率为-9.73%，同比-13.11pct，主要受毛利率下降及费用率增加影响；Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.55、+3.62、+0.94、+1.72pct至31.29%、19.59%、2.03%、1.36%。
    多举措推动100元/500ml以上价位段产品销售提升
    2024H1，公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒销售收入分别为6.39、0.03、0.05亿元，同比+8.49%、-2.34%、-14.96%。公司青稞白酒产品分价位带来看，100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元，同比+12.60%、+4.35%，公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升；其中，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为0.51、0.77、1.00亿元，同比增长-42.71%、+49.55%、+30.27%，对应10月28日PE分别为100、67、51倍（市值51亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。

24Q3业绩符合预期，Q4有望迎机器人催化

拓普集团(601689)
    10月28日公司发布24年三季报：
    24Q1-Q3年实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润为22.34亿元，同比+39.89%；销售毛利率为21.17%，同比-1.44PCT；销售净利率为11.59%，同比+0.26PCT。
    24Q3实现营收71.3亿元，同比+42.85%；归母净利润为7.78亿元，同比+54.63%；销售毛利率为20.88%，同比-1.79PCT，环比+0.47PCT；销售净利率为10.96%，同比+0.85PCT，环比-1.5PCT。
    经营分析
    1、业绩符合预期，拆分如下：
    1）毛利率：销售毛利率为20.88%，环比+0.47PCT，预计主要受益于高毛利产品占比提升，如空悬、热管理等；同时受益于折旧占比下滑，1H24/Q324折旧分别8/4.33亿元，营收占比分别为6.5%/6.1%。
    2）费用端：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别1.13%/2.23%/0.63%/4.58%，同比-0.14PCT/-0.96PCT/-1.11PCT/-0.57PCT，环比+0.07PCT/-0.17PCT/+0.12PCT/+0.33PCT。其中研发费用率环比提升，预计系电驱执行器和空悬研发投入增加。
    3）其他：24Q1-Q3汇兑损失2518万元，24Q3汇兑损失544万元，三季度整体汇兑损失影响缩小。
    4）净利率:24Q3净利率为10.96%，环比-1.5PCT，主因24Q3政府补贴减少至0.4亿元（24H1约1.73亿元）。
    2、后续展望：我们预计特斯拉人形机器人24Q4将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    看好公司Tier0.5模式以及空悬、热管理持续贡献增量，海外墨西哥产能落地推动海外扩产，机器人第二增长曲线具备爆发性。预计2024/2025/2026年公司实现营业收入267.49/338.84/412.05亿元，同比+35.78%/+26.67%/+21.61%，归母净利润29.78/39.08/49.05亿元，同比+38.49%/31.21/25.51%，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力稳定提升

英杰电气(300820)
    投资要点
    营收稳健增长，看好半导体业务持续放量：2024年前三季度公司实现营收13.29亿元，同比+17.36%；2024Q1-Q3实现归母净利润3.03亿元，同比+8.27%；扣非净利润为2.93亿元，同比+6.59%；Q3单季营收为5.32亿元，同比+8.78%，环比+25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比+7.00%，环比+28.49%；扣非净利润为1.22亿元，同比+4.59%，环比+29.19%。
    盈利能力稳定提升，有望稳定于较高水平：2024年前三季度公司毛利率为42.01%，同比+2.59pct；销售净利率为23.89%，同比-0.82pct；期间费用率为14.76%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/3.14%/7.59%/-0.27%，同比-0.36/+0.03/+2.00/-0.04pct。公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入为1.01亿元，同比+59.25%。Q3单季毛利率为41.68%，同比+1.12pct，环比-0.80pct；销售净利率为24.55%，同比+0.57pct，环比+0.19pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，我们认为公司利润率有望稳定于较高水平。
    存货&合同负债同比有所下滑，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q3末公司存货为17.59亿元，同比-5.56%；合同负债为11.04亿元，同比-10.46%；应收账款为4.03亿元，同比+68%，表明订单回款节奏放缓。2024Q3公司经营活动净现金流为3.46亿元，同比+865%，呈现明显的净流入状态。
    泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3（原值6.0，下调12%）/6.8（原值7.1，下调4%）/8.0（原值8.4，下调5%）亿元，当前市值对应PE为21/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

2024Q3业绩大超预期，上调盈利预测

伊之密(300415)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入36.73亿元，同比增长24.95%，实现归母净利润4.80亿元，同比增长31.71%，实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长35.97%。其中，单三季度实现营业收入13.04亿元，同比增长33.23%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长73.76%，大超市场预期。
    2024Q3业绩显著提升，大超市场预期。
    （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长33.23%，归母净利润同比增长59.78%，扣非归母净利润同比增长73.76%，是自2023Q2业绩增速转正以来，增速最高的季度，大超市场预期。我们认为，2022年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力。产品端，我们判断注塑机和压铸机均实现不错的增速，且压铸机持续高端化（比如HII系列和LEAP系列等），不仅市场推广顺利，亦有望带动盈利能力提升。此外，海外市场一直是公司拓展的重心之一，不仅能对冲国内需求的周期性，亦能够提供不错的弹性，持续高增可期。
    （2）盈利能力：2024Q3，公司综合毛利率为35.01%，同比增加0.87pct，净利率为14.36%，同比增加2.56pct，均有显著提升，充分体现了公司自去年3季度开始订单大幅增长所带来的规模化效应（市场所担心的推出中低端机型影响盈利水平的情况并未出现），以及产品高端化带来的盈利提升（比如压铸机对应的LEAP高端系列等）。
    注塑+压铸正迎来共振，复苏持续。
    （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势，为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年复苏的持续性展望乐观，公司有望受益。此外，公司产品迭代速度快，2023年，全新的SKIII产品系列注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售；超大型注塑机8500T正式出机并交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破，也奠定了公司超大型注塑机在全球同行业的领先地位。
    （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速
    发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力。2024上半年，超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车，将应用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产，也是伊之密在金属成型领域的重要里程碑。
    维持“增持”评级：基于2024Q3业绩大超预期，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.21/7.61/9.08亿元（前值为5.98/7.35/8.78亿元），同比分别增长30%/23%/19%，对应的PE分别为19、15、13倍。
    风险提示：新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。
   

公司信息更新报告：收入韧性持续，利润弹性显现

金徽酒(603919)
    收入增长稳健，利润弹性释放，维持“增持”评级
    金徽酒2024年前三季度实现营业收入23.3亿元，同比+15.3%；归母净利润3.3亿元，同比+22.2%；其中Q3实现营业收入5.7亿元，同比+15.8%，归母净利0.38亿元，同比+108.8%。公司利润弹性释放，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比分别+20.7%、+24.0%、+22.3%，EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，当前股价对应PE分别为27.9、22.5、18.4倍，公司一直注重市场基础、坚定调整产品结构，收入稳健增长，同时随着结构升级，公司净利润弹性有望持续，维持“增持”评级。
    产品结构持续优化，中高档产品表现较好
    前三季度300元以上/100-300元/100元以下分别实现4.7/12.0/6.0亿元，同比分别+43.8%/+15.0%/-2.54%。Q3期间300元以上/100-300元/100元以下实现营收分别1.60/3.1/0.8亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%。公司中高档产品仍好于行业的表现主要是由于西北升级趋势仍在，公司营销转型，积极参与政商务活动，资源重点向中高档投入。
    省外增长高于省内，环甘肃市场持续省耕
    前三季度省内/省外分别实现17.2/5.5亿元，同比+13.9%/+15.7%。Q3省内/省外地区分别3.7/1.7亿元，同比+4.4%/+37.9%。省内高基数下，通过结构升级仍实现了较好增长，省外新增市场如华东、华北持续招商，原有市场环甘肃市场深耕沉淀，增速很快。
    费用投入进入收获期，盈利弹性逐步显现
    Q3公司毛利率下降1.52pct，虽然产品结构提升，但是赠品等市场费用一部分计入成本，影响了毛利率表现。Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-3.19/-1.81/+0.37pct，前期市场、人员等费用投入逐步产生效果，随着中高档产品占比提升，盈利弹性显现，Q3净利率大幅提升2.9pct。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

国内收入稳健增长，海外快速增长

新产业(300832)
    事项：
    公司前三季度实现营业收入34.14亿元，同比+17.41%，实现归母净利润13.84亿元，同比+16.59%，实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比+20.80%。单三季度来看，公司实现营业收入12.03亿元，同比+15.38%，实现归母净利润4.80亿元，同比+10.02%，实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比+11.62%。
    平安观点：
    国内收入稳健增长，海外收入快速增长。公司前三季度国内市场收入同比+13.60%，国内市场受到DRG和集采等压制，公司增长仍然具备韧性，保持稳健增长趋势；海外市场收入同比+25.16%，保持快速增长趋势。分产品种类来看，公司前三季度试剂收入同比+17.93%，试剂不断放量增长；仪器类收入同比+16.27%，装机带动仪器收入增长，同时为后续试剂放量奠定基础。从装机来看，公司前三季度国内外市场全自动发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机795台，截至三季度末累计销售/装机达3448台；此外，公司新产品SATLARS T8流水线截至Q3末已完成装机/销售共30条，反映了上述产品已获得了市场认可。
    经营质量稳健，利润端发展向好。Q3公司实现毛利率71.85%（-2.51pp)，同比略有降低预计主要是国内外和试剂仪器等结构变化影响。期间费用保持稳定，Q3销售费用率为15.7%（+0.55pp），Q3管理费用率为2.6%（-0.58pp），Q3研发费用率为10.2%（+0.71pp），公司不断增强销售和研发投入，保持市场和产品竞争力，整体经营质量保持稳健。
    公司国内外双轮驱动发展，有望保持可持续增长趋势。国内市场，公司抓住集采机遇不断提升占有率，从2024上半年的经营情况看，上轮安徽省际联盟集采覆盖的传染病、性激素已明显体现出加速替代的趋势，其销售收入显著快于国内整体试剂增速，公司也将一如既往积极地响应政策，预计新一轮集采有望助力公司实现肿标和甲功市占率的快速提升
    海外市场，公司将市场逐步细分，实施区域化管理模式，并深耕海外本地化经营，助力海外业务迈向新阶段，目前公司已完成11家海外子公司的设立。从经营成果来看，近年来海外仪器销售结构持续优化、试剂销售占比稳步提升、助力盈利能力持续增强，长期发展空间广阔。
    维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。根据公司三季报情况调整预测2024-2026年EPS为2.53、3.25、4.09元（原2024-2026预测为2.59、3.24、3.95元），考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

国内领先的模拟芯片企业，各研发项目进展顺利

圣邦股份(300661)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.45亿元（29.96%YoY），归属上市公司股东净利润2.85亿元（100.57%YoY），实现扣非归母净利润2.49亿元（165.77%YoY）。
    平安观点：
    行业需求恢复中，收入保持稳健增长：2024年前三季度公司实现营收24.45亿元（29.96%YoY），归属上市公司股东净利润2.85亿元（100.57%YoY），实现扣非归母净利润2.49亿元（165.77%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是52.17%（1.63pctYoY）和11.34%（4.1pctYoY）。2024第三季度公司实现营收8.68亿元（18.52%YoY），归属上市公司股东净利润1.06亿元（102.74%YoY）。Q1和Q2净利润分别为0.54和1.24亿元，同比增长80.04%和109.10%。公司各研发项目进展顺利，2024年上半年公司推出了双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自主研发AHP-COT架构具有快速的负载瞬态响应能力的高效同步降压。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.39%（-0.45pctYoY）、3.26%（-0.41pctYoY）、26.54%（-2.71pctYoY）和-0.86%（0.63pctYoY），除研发费用率外公司费用率变化均在1个百分点内，成本控制较好。公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有32大类5200余款可供销售产品。
    公司各研发项目进展顺利，新产品横向扩充：2024年上半年公司推出了双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自主研发AHP-COT架构具有快速的负载瞬态响应能力的高效同步降压。芯片、具有快
    速瞬态响应能力输入23V输出8A的同步降压芯片，车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片等。同时，公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备，目前已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩。
    投资建议：结合经济复苏的情况和下游需求的节奏，我们略微调低公司的盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润为4.27/6.07/8.04亿元（原值为4.80/6.74/9.50亿元），对应PE为102/72/54倍。公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。除了传统赛道之外，公司在电动汽车、工业控制等新领域的产品布局和市场开拓均比较顺利。维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动风险：模拟IC下游需求广泛，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；2）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；3）新产品开发不及预期：公司现阶段新产品有序推进，但仍可能出现新产品推广进度不及预期风险。

化妆品Q3淡季表现平稳，药品销售止跌回稳

福瑞达(600223)
    公司10月28日公告1-3Q24营收28.03亿元、同比-17.45%，归母净利润1.71亿元、同比-28.09%，扣非净利润1.51亿元、同比+40.09%。单季度看，3Q24营收/归母净利润/扣非净利润8.77/0.44/0.39亿元、同比-4.82%/-7.76%/-12.15%，收入与利润均有承压。
    经营分析
    化妆品：Q3淡季表现平稳，颐莲、瑷尔博士营收同比下降。化妆品业务1-3Q24营收17.08亿元、同比+3.25%，其中Q1-Q3营收分别5.44/6.42/5.22亿元、同比+15/+1%/-5%。
    瑷尔博士：1-3Q24营收9.09亿元、同比+1.8%，其中Q1-Q3营收2.94/3.51/2.64亿元、同比+21%/-1%/-11%，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列。
    颐莲：1-3Q24营收6.58亿元、同比+7.57%，其中Q1-Q3营收2/2.47/2.11亿元、同比+17%/+12%/-4%。产品端，喷雾品线创新文创IP联名销售，嘭润面霜带动嘭润水乳销售，软膜品线上新颈膜新品、贡献增量。
    其他品牌：Q1-Q3营收分别0.5/0.44/0.47亿元、同比-15%/-22%/+38%，继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水。
    药品销售Q3止跌回稳。1-3Q24医药营收3.7亿元、同比-7.42%，取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件，调整销售价格、管控销售渠道，单Q3药品销售收入同比+18.96%。
    原料及添加剂板块1-3Q24营收2.49亿元、同比-1.96%，其中食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务随着客户的积累，销量持续增长。
    盈利预测
    公司化妆品“5+N”品牌战略升级，组织结构&内部治理、激励持续优化。考虑到线上流量成本上升、行业竞争加剧下公司化妆品业务增速有所放缓，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为2.76/3.43/4.01（前值为3.34/3.96/4.54）亿元，同比-9%/+24%/+17%，对应24-26年PE分别为27/22/19倍，下调至“增持”评级。
    风险提示
    化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期

应收账款周转改善，布局信贷运营业务

天阳科技(300872)
    2024年10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收14.02亿元，同比下降2.01%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长20.03%。公司单Q3实现营收4.74亿元，同比下降3.67%；实现扣非归母净利润-659.59万元，上年同期为-718.71万元，亏损有所收窄。
    经营分析
    研发费用率降幅明显，现金流回款同比改善。公司单Q3成本及三费合计同比下降2.16%，销售/管理/研发费用率为6.47%/7.57%/7.99%，分别同比变动1.48pct/-0.70pct/-6.20pct，其中研发费用率下降明显主要系本期部分研发项目进入收尾阶段所致。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.36%，公司应收账款周转天数为265.23天，较上年同期减少31.41天，主要系公司持续加强应收账款管理，完善回款考核机制，加大长账龄应收账款清理力度所致。
    公司在银行IT多个领域市占率较高，通过对外投资布局信贷运营业务。根据赛迪顾问统计，公司2019-2023年在信用卡解决方案领域连续5年市场份额排名第一；2023年在风险管理、非结构化数据管理解决方案份额排名第二；信贷管理系统、客户关系管理、智能营销、管理与监管类解决方案排名第三。公司于10月9日收购海南绿色数字55%的股份，将通过整合多渠道信用数据，为金融机构、企业提供准确、实时的数字信用评分和信用报告，并开展基于数字信用的信贷业务运营。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为19.51/20.76/23.00亿元，同比增长0.80%/6.40%/10.80%；归母净利润预测调整为1.32/1.66/1.96亿元，同比增长12.72%/26.42%/17.81%，分别对应58.97x/46.64x/39.59x PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109%

长城汽车(601633)
    核心观点
    产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109%。2024年前三季度长城汽车营收1422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润104.3亿元，同比+108.7%，扣非净利润83.7亿元，同比+119.9%，单季度看，24Q3长城营收508.3亿元（24Q3整体汽车销量29.4万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，24Q3出口销量为12.3万辆，同比+39.9%，环比+12.9%），同比+2.6%，环比+4.6%，归母净利润33.5亿元，同比-7.8%，环比-13.0%，扣非净利润27.2亿元，同比-11.0%，环比-25.0%；整体看得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。
    单车营收同环比提升。费率维度，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，费用管控稳定，销售费率略有提升主要系Q3新车渠道、营销投入所致（全新蓝山、哈弗H9等）；24Q3公司单车营收17.3万元，创阶段性新高，同比+2.9万元，环比+0.2万元：24Q3公司毛利率为20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct，主要系Q3中高端坦克品牌销量有所下滑所致（环比-5.2pct)；24Q3单车归母利润为1.14万元（24Q2为1.35万元，23Q3为1.05万元），Q3汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放，整体看Q3公司盈利能力保持相对稳定。
    新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市（9月销量6018辆，同比+201%)，二代哈弗H9上市即上量；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：马来西亚、印尼CKD项目投产，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市；坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市；与越南成安集团就CKD合作签署合作备忘录。
    风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
    投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为125.0/147.9/169.9亿元（原预测116.6/138.0/159.7亿元），EPS为1.47/1.74/2.00元（原预测1.37/1.62/1.88元），对应PE为19/16/14x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

三季报点评：三季度业绩环比明显提升，铜矿逐步放量提升利润弹性

金诚信(603979)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96%。公司24Q3实现营收26.98亿元，Q3环比+17.30%；24Q3实现归母净利润4.80亿元，Q3环比+41.71%。
    矿山服务：前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04；实现毛利13.89亿元，同比+2.94%；毛利率28.49%。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元，Q3环比-10.21%；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元，Q3环比-11.45%；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%。公司矿服业务总体保持稳健增长。
    矿山资源开发：前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56%；实现毛利8.74亿元，同比+291.86%；毛利率44.25%。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元，Q3环比+135.80%；分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元，Q3环比+153.82%；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升，一方面是得益于，自2024年7月起，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，另一方面是得益于，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升。另外，LME铜24Q2/Q3均价分别为9892/9336美元/吨，Q3环比-5.63%，但公司Q3矿山资源业务毛利率还有所提升，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡，成本也有所优化的结果。
    铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产；San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元，同比增速39.1%/21.1%/15.7%；归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元，同比增速60.7%/43.9%/12.1%；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元，当前股价对应PE为15/11/10X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增速环比改善，传统渠道调整见效

甘源食品(002991)
    核心观点
    甘源食品公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.10%。第三季度实现营业总收入5.63亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。
    第三季度收入增速环比提升，传统渠道调整见效。第三季度公司营收同比+15.6%，环比第二季度收入增速（+4.9%）提升明显，主要系传统渠道进行销售模式及销售团队人员调整后，销售表现有所改善。第三季度电商渠道在新负责人的引导下进行产品梳理及策略打磨，预计电商渠道收入表现环比上半年亦有所改善，电商渠道将在第四季度销售旺季投放新产品，预计后续运营策略调整的效果将逐步显现。线下渠道中，海外渠道及量贩零食渠道维持高成长势能，其中量贩零食渠道前三季度收入实现接近翻倍的增速。
    第三季度毛利率同比下滑，销售费用率同比提升。第三季度毛利率36.8%，同比-0.7pct，主要系渠道结构变化所致，与毛利率水平偏低的量贩零食、海外渠道占比提升有关。而成本端对毛利率有正向贡献，主因今年以来主要原材料成本同比下行，叠加公司采取了多项成本优化举措。第三季度销售费用率11.4%，同比+1.5pct，销售费用率小幅提升主要系销售人员引进导致人员薪酬增加所致。整体看，第三季度毛销差同比下滑2.2pct，但受益于所得税率同比下降（2023年第四季度以来享受优惠税率），归母净利率同比+0.3pct至19.7%。
    本轮改革红利仍在释放，预计第四季度收入增速延续改善。收入端，目前公司电商渠道蓄力第四季度旺季上新产品，传统商超渠道完成部分KA客户的直营化转变，预计第四季度延续改善态势。公司积极开拓新渠道，量贩零食渠道、海外渠道的高速增长仍具强确定性。中长期看，公司具备细分品类龙头优势，叠加产品创新能力突出，产品、渠道双轮驱动的策略有助于公司实现长足发展。
    盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5，同比+21.8%/+20.5%/+19.9%；实现归母净利润3.9/4.6/5.5，同比+19.1%/+18.4%/+19.2%；EPS分别为4.20/4.98/5.93元；当前股价对应PE分别为17/14/12倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

第三季度销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升

珠江啤酒(002461)
    核心观点
    珠江啤酒公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入48.87亿元，同比+7.37%；实现归母净利润8.07亿元，同比+25.35%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024年第三季度实现营业总收入19.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润3.07亿元，同比+10.60%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。
    第三季度公司销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升。第三季度公司收入同比+6.9%，拆分量价来看，第三季度公司销量同比+4.8%，增速环比提升。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，公司销量表现明显优于行业整体。第三季度公司千升酒收入同比+2.0%，主要系97纯生单品快速增长拉动产品结构升级。前三季度公司高档啤酒销量同比+14.81%，环比上半年销量增速（同比+14.3%）提升。
    第三季度费用率同比上行，盈利能力改善系毛利率提升拉动。第三季度毛利率同比+4.0pct，系产品结构升级及原材料成本下行共同影响所致，第三季度千升酒成本同比-5.5%。第三季度销售费用率同比+2.1pct，预计系旺季公司增加促销及市场推广费用投放所致。第三季度管理费用率、研发费用率均同比小幅提升（+0.5pct/+0.9pct），预计系正常经营节奏变化。第三季度归母净利率16.1%，同比+0.5pct，盈利能力小幅改善。
    核心单品97纯生加强渠道渗透，公司在广东地区市占率提升。今年以来公司核心单品97纯生加强餐饮渠道开拓，且97纯生作为高性价比的纯生类产品受到消费者青睐，97纯生保持较强增长势能，帮助公司在广东区域抢占竞争对手市场份额。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，今年推出珠江P9、珠江1985等高端新品，为进一步渗透餐饮渠道加持，亦为长期高端化发展补足动力。
    盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入57.3/60.6/63.9亿元，同比+6.6%/+5.6%/+5.5%；实现归母净利润8.0/9.1/10.2亿元，同比+28.4%/+13.1%/+12.5%；EPS分别为0.36/0.41/0.46元；当前股价对应PE分别为26/23/20倍。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

第三季度归母净利润同比增长32.6%，看好公司长期成长

海油发展(600968)
    核心观点
    公司第三季度归母净利润同比增长32.6%，业绩超预期。2024年前三季度公司实现营收336.7亿元（同比+6.6%），归母净利润26.9亿元（同比+25.3%），扣非归母净利润25.0亿元（同比+26.5%），毛利率为14.6%（同比+0.8pcts），三费率为3.8%（同比-0.1pcts），净利率为8.2%（同比+1.2pcts）。2024年第三季度公司实现营收120.4亿元（同比+10.2%），归母净利润10.7亿元（同比+32.6%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+28.5%），毛利率为15.4%（同比+0.1pcts），三费率为3.7%（同比-0.3pcts），净利率为9.1%（同比+1.5pcts），公司单三季度归母净利润增速超预期。
    公司重点项目建设稳步推进，为公司贡献业绩增量。2024年上半年公司“海洋石油115”FPSO坞修项目提前投运，LNG运输船项目（一期）全面启动，其中首制船“绿能瀛”完工交付，我国首艘通过中国船级社入级建造检验的LNG运输加注船“海洋石油302”完成首船加注。公司承揽的东海地区首个EPC光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电，为公司贡献新的业绩增量。
    中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。海上是我国未来油气的主要增量，2024-2026年中国海油净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。
    公司受益于FPSO、FLNG的长期需求增长，以及伴生LPG等副产品产量和LNG贸易量增长。未来随着国内及海外新增油气田从近海/浅海向深海拓展，油气生产方式从平台向FPSO模式转变，FPSO及FLNG长期需求增长，公司作为业主方，受益于长期租金收入的持续增长。在能源物流服务方面，随着海洋油气产量提升，公司服务工作量持续增加，伴生LPG、凝析油等副产品贸易量趋势向上，LNG运输业务有望成为该板块业绩新增长点。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：由于公司能源技术服务板块毛利率持续提升，我们上调公司2024-2026年归母净利润至37.7/44.2/50.0亿元（原值为35.2/39.6/45.1亿元），摊薄EPS为0.37/0.44/0.49元，对应当前PE分别为12.2/10.4/9.2x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入同比增长9.83%，渠道调整效果逐渐体现

海天味业(603288)
    核心观点
    2024年第三季度收入同比增长9.83%。海天味业2024前三季度实现营业总收入203.99亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%；实现扣非归母净利润46.15亿元，同比增长11.14%；2024第三季度实现营业总收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润12.89亿元，同比增长9.11%。酱油品类与线下渠道边际改善，渠道调整效果体现。2024第三季度酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收30.7/11.1/5.8/10.2亿元，同比+9%/+8%/+10%/+15%，线下/线上渠道分别实现营收54.4/3.4亿元，同比+8%/+45%，酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比2024第二季度改善明显，体现前期渠道调整效果，其他品类（料酒、醋等）也保持较好增幅。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+1/15/16/13/3家至1976/1470/914/868/1494家，经销商数量回升企稳。
    毛利率同比改善，竞争环境下费用率维稳。2024第三季度公司毛利率为36.6%，同比+2.1pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024第三季度销售/管理费用率5.6%/2.4%，同比基本持平，虽然调味品行业竞争有所加剧，但是公司整体费投在规模优势下保持良性。综合来看，2024第三季度净利率21.8%，同比+0.1pct，公司继续维持较高水平的盈利能力。
    前期积累势能逐渐释放，员工持股计划加强凝聚力。2024年公司依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平。2024年员工持股计划2024年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比增加10.8%（剔除股份支付费用），对应2024第四季度利润增长约9%，员工持股计划有望加强团队凝聚力，助力中长期良性发展。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入268.9/296.4/323.6亿元（前预测值为275.2/303.3/331.2亿元），同比9.5%/10.2%/9.2%；2024-2026年公司实现归母净利润62.4/68.5/74.2亿元（前预测值为63.8/70.1/75.9亿元），同比11.0%/9.8%/8.3%。综上，我们预计2024-2026年公司实现EPS1.12/1.23/1.33元，当前股价对应PE分别为40.4/36.8/34.0倍，维持优于大市评级。