2023年分红率提升明显

欧普照明(603515)
    事件：欧普照明公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收22.8亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-4.6%。2024Q1单季度公司营收15.8亿元，YoY+5.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+23.5%。公司在平台化建设的作用下竞争力不断提升，收入、盈利能力稳定增长。公司2023年提高现金分红比例，加大对股东的回馈力度。
    欧普收入保持稳定增长态势：欧普2023Q4、2024Q1收入增速维持5%以上，公司在地产景气负面影响下仍取得收入端的稳定增长，我们认为主要因为：1）公司优化渠道布局，积极赋能终端门店销售与运营能力，升级门店形象与智能照明解决方案展厅，优化消费者进店体验；2）公司在行业内份额领先，技术实力较强，实现从单品到照明解决方案的服务升级，符合行业发展趋势。欧普2024Q1单季度毛利率同比提升：欧普2024Q1单季度毛利率为38.5%，同比+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。展望2024年，我们预计公司平台化建设仍会对毛利率带来正向贡献，增强公司在行业内的竞争优势。
    欧普2024Q1单季度盈利能力同比提升：欧普2024Q1单季度归母净利率为7.6%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+1.5pct。盈利能力提升主要来毛利率的提升。费用端，公司2024Q1销售/管理/研发费用率同比+1.4pct/+1.1pct/-1.7pct。公司市场推广、渠道扩张优化的力度加大，有利于公司在照明行业份额提升。
    2023年现金分红比例提升明显：公司2023年拟派发的现金分红金额为6.3亿元，分红率为67.7%，同比+20.2pct。2023年分红对应当前的股息率为5.0%。公司账面现金充足，经营活动现金流情况较好，2023年净利润现金比率达到1.79，为公司提高现金分红比例奠定基础。
    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.34/1.43/1.53元，给予6个月目标价18.76元，对应2024年PE估值为14x，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动
   

2024年一季报点评：一体化+海外布局对冲国内水泥景气下行

华新水泥(600801)
    投资要点
    事件：公司披露2024年一季报，Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润70.84亿元/1.77亿元/1.52亿元，分别同比+6.9%/-28.4%/-35.1%。
    收入逆势持续增长，预计主要得益于骨料、混凝土拉动。（1）2024Q1营业收入同比+6.9%，增速明显高于全国水泥产量一季度11.8%的同比降幅，公司表现明显优于行业，预计主要得益于骨料、混凝土等非水泥业务以及海外并购贡献增量；（2）2024Q1实现毛利率21.9%，同比提升1.7pct，预计主要得益于高毛利的海外水泥与国内骨料收入占比提升的拉动，环比下降5.8pct，主要是Q1国内水泥需求超预期下降加剧市场竞争导致均价环比下跌所致。
    期间费用率小幅上升，盈利水平受国内水泥拖累筑底。（1）2024Q1期间费用率为15.1%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.6%/6.5%/0.5%/1.5%，同比分别持平/+0.5/+0.3/+1.5pct，财务费用率的上升主要因带息债务同比增加；（2）2024Q1销售净利率/归母净利率分别为4.1%/2.5%，同比下降0.1/1.2pct，环比2023Q4下降6.2/6.7pct，因国内水泥盈利影响仍处历史低位，少数股东损益比例上升预计主要是投产骨料公司及并购阿曼水泥公司的少数股权所致。
    资本开支继续收紧，资产负债率维持稳定。（1）2024Q1实现经营活动净现金流1.07亿元，同比-67.8%，主要受存货等营运资金投入增加影响；（2）2024Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.69亿元，同比-49.5%，反映行业下行期资本开支的主动收紧；（3）截至一季度末公司带息债务为221.36亿元，环比2023Q4增加3.9%，资产负债率51.8%，环比2023Q4小幅上升0.2pct。
    行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化战略持续推进强化综合竞争力，一体化+海外布局持续贡献增量。（1）上半年旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。（2）一体化战略持续推进下公司骨料、混凝土业务体量继续稳步扩张，2023年海外粉磨产能新增854万吨/年达到2091万吨/年，一体化和海外布局有望持续贡献业绩新增量。
    盈利预测与投资评级：水泥行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，资本开支支撑一体化+海外稳步拓展，有望为公司持续贡献新的增长点。我们维持2024-2026年归母净利润预测为25.45/32.17/35.81亿元，4月29日收盘价对应市盈率11.7/9.3/8.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；非水泥+海外业务扩张不及预期；房地产需求超预期下行；市场竞争加剧的风险。

盈利能力持续提升，内外贸双轮驱动

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入为100.10亿元，同比减少30.24%；归母净利润为8.51亿元，同比增长3.45%；扣非后归母净利润为8.25亿元，同比增长3.72%；负债合计122.69亿元，同比减少0.15%；货币资金50.27亿元，同比增长7.51%；应收账款9.00亿元，同比减少21.68%；存货34.69亿元，同比减少0.71%。2024年一季度，公司营业收入为22.84亿元，同比减少11.92%；归母净利润为1.68亿元，同比减少21.51%；扣非后归母净利润为1.65亿元，同比减少22.87%；负债合计112.47亿元，同比减少11.80%；货币资金32.67亿元，同比减少32.34%；应收账款12.25亿元，同比增长4.17%；存货28.96亿元，同比减少5.61%。
    事件点评
    军品订单下降及外贸交付延期导致营收短期承压，降本增效盈利能力持续提升。2023年，由于军品订单下降，以及外贸产品受外方监造进度影响交付，公司营收同比下降。公司围绕产业链深入开展降本增效，2023年毛利率同比增加4.67个百分点达到16.12%，净利率同比增加2.68个百分点达到8.42%，盈利能力持续提升。2023年公司研发投入强度再创历史新高，同比增长3.08个百分点，达到8.29%。
    内外贸双轮驱动，积极拓展新领域新业务。公司是我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是中国军工地面突击装备的总装企业，承担“链长”重要职责。公司依托轮履结合、车炮结合优势，在服务陆军基础上拓展到海军、空军、火箭军及武警部队等多军兵种。“十四五”以来，内蒙一机作为外贸产品VT4的总师单位，积极创新，不断取得新突破。VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品先后完成研制定型并实现批量出口，实现了军贸产品升级换代。公司积极把握俄乌冲突和部分国家地区需求增加的机
    遇，加大营销推广力度，影响力不断扩大，外贸业绩有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55\0.60\0.67，对应公司4月26日收盘价7.96元，2024-2026年PE分别为14.4\13.2\11.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

2024Q1环比改善，食品版块成长可期

龙大美食(002726)
    事件:
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营业收入133.18亿元，同比-17.36%；归母净利润-15.38亿元，2022年为0.75亿元；扣非归母净利润-13.64亿元，2022年为1.48亿元。单季度看，2024Q1实现营业收入25.23亿元，同比-27.43%；归母净利润0.3亿元，同比+43.24%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+31.36%。
    投资要点:
    猪价低迷扰动全年业绩，预制菜增长提速。2023年受猪价持续下跌及疫病影响，公司业绩受到扰动，主要体现在三方面：1）占比较大的传统业务板块受到拖累出现亏损；2）对存货及生物资产计提4.5亿元减值准备；3）持续调整业务结构，战略性收缩贸易板块，相关业务也受到猪价影响导致较大亏损。但公司业务结构持续改善，食品板块收入同比+34.6%达22.23亿元，收入占比提升至16.69%（同比+6.44pct），其中预制菜收入同比高增51%达19.84亿元。公司深入推进预制菜业务发展，以大单品策略快速服务市场。自2021年发力预制菜至今已培育出4款亿元大单品，其中肥肠类2023年收入突破3亿元。2023年公司新开发113款产品，其中7款已超千万元体量。渠道端，公司大力开拓大B客户，已与海底捞、肯德基、麦当劳、西贝等客户建立长期稳定合作；同时公司成立新零售部门深耕传统电商、开拓兴趣电商。2023年京东/抖音/拼多多销售额同比增长6.8%/319.9%/81.3%，大B及新零售增势喜人。
    屠宰及养殖为食品板块保驾护航，行业格局有望改善。从行业格局来看，我国屠宰及上游养殖行业在政策推动下愈渐规范，落后产能及中小养殖户加速出清，行业逐渐向头部企业集中。2023年1月全国进入去产能周期，截至2024年1月全国能繁母猪存栏量已下降至4067万头，较2022年12月高点已累计下降7.4%，2024年3月农业部继续将能繁母猪保有量下调至3900万头，预计本轮产能出清还有空间。2023年以来猪价长期低位运行，若今年价格回暖，有望带
    动公司屠宰及养殖板块盈利回升。2023年公司屠宰量为643.54万头，同比+9.19%；养殖业务满足大客户溯源要求，生猪出栏量65万头，同比+29.6%，屠宰及养殖为食品业务提供战略支撑。
    2024Q1环比改善，战略清晰蓄力长期成长。2024Q1公司虽收入下降，但盈利水平实现同比较大幅度提升。我们认为主要系三方面原因：1）公司持续调整业务结构，Q1养殖出栏规模及成本同步下降；2）公司屠宰端产能优化，同时猪肉价格小幅回弹；3）高毛利的食品板块C端抓住春节旺季，销售超预期；B端高毛利客户占比有所提升，最终预制食品收入占比提升至23%，提振盈利水平。长期来看，公司坚持“一体两翼”的发展战略，在国家鼓励发展预制菜产业的政策支持和近年来环保政策趋紧、屠宰行业标准化发展与养殖行业去产能背景下，公司坚持新旧动能转换，食品板块产品、渠道战略清晰。未来随着食品业务规模持续扩大，公司有望进一步发挥全产业链优势，贡献长期增长动能。
    盈利预测和投资评级：公司坚持“一体两翼”总体发展战略，具有多年从事食品行业的专业积累，我们看好公司的战略定力以及深耕行业形成的产品研发、供应链整合和大客户先发优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147/163/183亿元，归母净利润为0.46/1.63/2.61亿元，对应EPS分别为0.04/0.15/0.24元，2025-2026年PE分别为46/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）食品安全问题；2）猪瘟等疫病风险；3）市场开拓不及预期；4）市场竞争加剧风险；5）材料价格波动风险；6）猪肉价格波动超预期的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：主业稳健增长，向“五年规划”持续迈进

新乳业(002946)
    事件:
    2024年4月25日，新乳业发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收109.9亿元，同比+9.8%；归母净利润4.3亿元，同比+19.3%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+57.9%。其中Q4实现营收27.9亿元，同比+10.6%；归母净利润0.5亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+55.6%。2024Q1实现营收26.1亿元，同比+3.7%；归母净利润0.9亿元，同比+46.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+33.8%。
    投资要点:
    2023年主业仍保持双位数的较高增长，子公司表现亮眼。分品类看，2023年公司液体乳、奶粉、其他业务分别实现营收97.55/0.79/11.53亿元，同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。液体乳主业在行业相对承压的背景下依然实现了双位数的较高增长，其中低温奶和低温特色酸奶作为公司核心品类，取得了优于行业的表现，体现出公司较高的成长能力。分区域看，西南/华东/华北/西北地区分别实现营收41.0/30.2/11.1/14.2亿元，同比+10.0%/+4.8%/+39.0%/-1.0%，西南区域在高基数背景下仍实现较高增长，华北区域也有亮眼表现。分子公司来看，2023年下属子公司表现可圈可点，其中唯品整体取得超过25%的增长，安徽白帝、苏州双喜、湖南南山均取得超过20%的增长。
    2023年公司毛利率提升明显，扣非归母净利率显著提升。2023年公司实现毛利率26.87%，同比+2.83pct，主要系原材料生鲜乳价格的下降，从产品结构看，2023年公司液体乳吨价同比+1.7%，结构提升对毛利率的提振亦有贡献。2023年公司销售、管理费用率分别为15.28%/4.28%,同比+1.72pct/-0.41pct。销售费用率增加幅度较大主要系广告、促销费用的提升；管理费用在规模效应下有所优化。2023年公司归母净利率同比+0.31pct至3.92%，扣非归母净利率同比+1.29pct至4.23%。2023年非经常性科目中，非流动性资产处置损益由2022年的-3274万元大幅变动至2023年的-1.23亿元，预计主要系牧业相关的淘汰牛只损失有所增加。
    2024Q1收入主要系剥离“一只酸奶牛”影响，成本红利延续，盈利能力大幅改善。Q1子公司“重庆瀚虹”已经出表，影响一部分收入。一季度成本延续改善，实现毛利率29.38%,同比+2.32pct，销售/管理/财务费用率分别为17.08%/5.10%/1.04%,同比+1.59pct/+0.66%pct/-0.54pct，归母净利率大幅+1.01pct至3.43%。
    盈利预测和投资评级：公司2023年提出五年战略规划，提出“做大做强核心业务，提升企业价值，五年净利率倍增”的目标，在业务端更加聚焦，剥离低效资产（如福州澳牛、一只酸奶牛），聚焦核心低温鲜奶主业及重点渠道，我们预计未来公司利润有望加速提升。我们调整公司盈利预测。预计公司2024~2026年营业收入为116.47/123.45/130.86亿元，归母净利润为5.4/6.59/7.95亿元，EPS为0.62/0.76/0.92元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）2023~2027年战略规划实现情况的不确定性；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧；4）产能建设不及预期；5）原材料价格超预期上行；6）食品安全问题。
   

公司事件点评报告：一季度盈利承压，有望逐步回升

振华新材(688707)
    事件
    振华新材发布公告：
    1）发布2023年报：实现营收68.76亿元/yoy-50.66%，实现归母净利润1.03亿元/yoy-91.93%，实现扣非归母净利润0.98亿元/yoy-92.17%；
    2）发布2024年一季报：实现营收6.36亿元/yoy-68.28%，实现归母净利润-1.37亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比转亏。
    投资要点
    一季度盈利承压，有望逐步回升
    公司2023年实现营收68.76亿元/yoy-50.66%，实现归母净利润1.03亿元/yoy-91.93%。公司营收同比下滑，一方面受下游需求增速放缓影响，公司产品销量有所下滑，2023年公司三元正极材料销量约3.2万吨/yoy-28.5%；另一方面由于市场竞争加剧及原材料价格大幅下跌，公司产品售价大幅下降。利润端，公司归母净利润下滑一方面由于市场竞争导致的加工费下降，另一方面由于低开工率导致规模效应无法释放，此外，原材料价格下跌导致公司全年计提超1亿元资产减值损失，对公司盈利造成较大影响。
    2024年一季度，公司实现营收6.36亿元/yoy-68.28%，实现归母净利润-1.37亿元，同比转亏，主要由于公司产能利用率较低，盈利能力受损，此外公司计提约0.62亿元资产减值损失，盈利进一步承压。展望全年，随行业淡旺季切换，叠加公司钠电池等新技术逐步放量，公司产能利用率有望逐步提升，同时原材料价格已趋于稳定，减值影响趋弱，公司盈利有望逐步回升。
    积极投入新技术研发，有望带动公司出货增长
    公司持续专注正极材料先进技术研发，2009年在全行业较早推出第一代一次颗粒NCM523产品，并于2018年先后推出中高镍低钴及高镍一次颗粒大单晶三元正极材料，对国内动力电池行业技术路线产生一定贡献。目前公司5系单晶产品持续稳定输出，中高镍6系单晶产品占收入比重持续上升，高镍8系单晶产品持续稳定放量。此外，公司持续致力于新技术研发，钠电池正极材料攻克材料循环内阻增长较快的问题，能量密度行业领先，已与国内头部电芯客户达成合作，实现百吨级出货；磷酸锰铁锂产品继承磷酸铁锂稳定性的同时具备更高的能量密度，并改善了低温性能和倍率性能，目前处于客户测评阶段；富锂锰基产品具备低成本高容量特点，已实现第一代产品量产并成功送样下游头部客户；固态/半固态电池正在配合客户开发正极材料及氧化物/多硫化物等固态电解质。综合而言，公司保持高研发投入，单晶三元技术行业领先，钠电池、磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电池正极材料及固态电解质进展顺利，有望逐步贡献收入弹性。
    与大客户深度绑定，产能布局成型
    公司采取大客户战略，集中有限的资源维系头部大客户，已与宁德时代、孚能科技、ATL、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池头部企业建立稳定合作关系。产能方面，公司现有义龙及沙文两个主要生产基地，合计产能约6.6万吨，此外，公司2022年定增募投项目义龙三期预计将于2025年投产，其中钠电池产能有望于2024年投产，公司目前产能布局已成型，足以支撑未来出货增长，因此公司控制资本开支，审慎推进新增产能投产节奏，强化风险控制，2023年公司资本开支约2.6亿元/yoy-69%。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为0.7/2.2/3.3亿元，EPS为0.13/0.44/0.65元，对应PE分别为99/30/21倍。基于公司盈利有望触底回升，钠电池、固态电池等新技术有望逐步贡献收入弹性，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“增持”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新技术推进不及预期；原材料价格波动风险；募投项目建设进度不及预期。

公司动态研究：业绩短期承压；静待向上拐点

谱尼测试(300887)
    事件:
    谱尼测试发布2023年及2024Q1业绩：2023年，公司实现营业收入24.68亿元，同比下降34.41%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降66.58%。2024年一季度，公司实现营业收入3.34亿元，同比下降36.36%；实现归母净利润-0.98亿元，2023年同期为0.09亿元。
    投资要点:
    电子电气板块保持增长，生命科学与消费品板块同比下滑。2023年，公司生命科学与健康环保板块实现营业收入19.77亿元，同比下降38.90%，占公司整体收入的80.10%；汽车及其他消费品板块实现营业收入2.57亿元，同比下降10.44%，占公司整体收入的10.43%；安全保障板块实现营业收入1.32亿元，同比下降15.75%，占公司整体收入的5.37%；电子电气板块实现营业收入0.79亿元，同比增长11.67%，占公司整体收入的3.20%。
    检测领域不断扩展，产能继续提升。开拓新能源、特种设备检测：2023年，集团在上海组建的新能源实验室正式落成揭牌，是上海市目前功能最全的新能源实验室；收购湖北中佳合成制药股份有限公司，具备了原料药GMP生产体系和生产能力；收购贵州鼎盛鑫检测有限公司，深化了在电梯等特种设备领域的战略布局。产能方面，2023年，集团山东总部大厦进入装修阶段即将投产，郑州公司新大楼通过主体验收进入装修阶段即将投产，集团西北总部大厦-研发试
    验中心项目封顶。
    毛利率同比提升，减值损失导致净利率同比下滑。2023年，由于占公司收入80.10%的生命科学与健康环保板块毛利率同比提升10.88pct，公司整体毛利率同比提升7.21pct至42.76%。公司销售费用同比增长0.82%至3.68亿元，销售费用率同比提升5.21pct至14.92%。同时，公司较2022年多计提资产减值损失0.28亿元，多计提信用减值损失0.19亿元，由于处置资产导致损失0.23亿元（2022年为0.01亿元）。综合以上因素，公司净利率同比下滑4.2pct至4.42%。
    2024Q1业绩短期承压，应收账款管理略见成效。2024Q1客户订单较少（属行业淡季），公司营收与利润短期承压；公司加强应收账款管理，应收票据与应收账款同比减少0.35亿元至9.36亿元。
    盈利预测和投资评级考虑到2024Q1公司订单与业绩承压，但资产与信用减值风险在2023年已大规模释放，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入预测分别至25.06/28.02/31.97亿元；归母净利润分别为2.67/3.14/3.72亿元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示传统业务订单增速不及预期；新业务拓展进度不及预期；并购节奏不及预期；公司业绩增速不及预期；并购整合效果不及预期；实验室产能释放速度不及预期。
   

公司信息更新报告：2024Q1营收环比改善，盈利能力有所提升

华自科技(300490)
    2024Q1营收环比明显改善，盈利能力显著提升
    华自科技发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营收23.7亿元，yoy+41.0%，实现归母净利润-1.8亿元，yoy+58.1%，实现扣非归母净利-1.95亿元，，yoy+55.9%，亏损规模相较2022年进一步收窄。其中2023Q4公司实现营收2.9亿元，yoy-30.3%，实现归母净利润-2.03亿元，实现扣非归母净利润-2.12亿元，单Q4计提资产减值损失0.24亿元，计提信用减值损失0.31亿元。2024Q1公司实现营收7.7亿元，yoy+95.4%，实现归母净利润0.03亿元，yoy+110.6%，环比扭亏，实现扣非归母净利润0.01亿元，yoy+102.4%，环比扭亏。毛利率与净利率分别为15.6%/-0.9%，分别环比+14.6/+73.8pct，营收和毛利率层面均明显环比改善。考虑碳酸锂价格下跌导致的储能系统产品盈利能力下滑，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为1.03/1.31亿元（原3.59/5.68亿元），新增2026年盈利预测1.79亿元，EPS为0.26/0.33/0.45元，当前股价对应PE分别为33.6、26.4、19.4倍，考虑行业近期竞争加剧及产品价值量通缩影响，下调至“增持”评级。
    储能业务高增，海外储能有望打开增量市场空间
    2023年公司新能源(源、网、荷、储)设备及系统业务实现营收10.8亿元，yoy+52%，毛利率为20.8%，yoy-4.1pct。公司基于电力自动化领域的核心优势，提前布局储能业务（包括电源侧、电网侧、工商业用户侧储能），以差异化产品打造市场竞争力，实施了多个电网侧储能电站项目并利用此前小水电站渠道优势，积极拓展“一带一路”沿线国家业务，在乌干达、坦桑尼亚、科特迪瓦、巴基斯坦、柬埔寨等国中标多个集中式储能、水光储、光储柴多能互补项目。
    锂电设备稳定发展，环保业务触底回升
    2023年公司锂电池智能设备业务实现营收8.6亿元，yoy+23.7%，毛利率为16.6%，yoy-2.1pct，主要系行业竞争加剧，产品售价有所下滑。环保与水处理业务实现营收3.8亿元，yoy+67.8%，毛利率为21.2%，yoy-1.2pct。
    风险提示：储能行业竞争加剧；订单交付不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：铝价变动拖累23年业绩 24Q1环比明显改善

明泰铝业(601677)
    2024年4月27日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入264.42亿元，同比下降4.82％；实现归母净利13.47亿元，同比下降15.71%，实现扣非归母净利10.50亿元，同比下降16.31%。
    2024年一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%，环比增长2.85%；归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%，环比增长93.58%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降3.39%，环比增长124.37%。
    分产品来看，2023年，铝板带业务为公司基本盘业务，实现营业收入199.67亿元，同比下降6.63%，毛利率为8.62%，同比下降0.73%，销量为100.55万吨，同比增长5.1%；铝箔业务实现营业收入48.85亿元，同比增长0.95%，毛利率为11.94%，同比下降0.96%，销量为22.94万吨，同比增长10.02%；铝合金轨道车体业务实现营业收入2.38亿元，同比增长71.78%，毛利率为47.99%，同比下降6.73%。
    2023年，公司铝板带和铝箔业务合计营业收入为248.52亿元，同比下降5.38%，但两者销量却同比增长5%以上，可以看出，营业收入和净利润下降主要系价格原因，而非量的原因。具体来看，主要是电解铝（沪铝和伦铝）价格变动侵蚀了公司收入和利润。因为公司铝板带箔产品售价为“电解铝价格+加工费”，因此，在加工费不变时，当公司生产时采买铝价与签订合同时基准铝价出现不一致时，将会对公司营业收入和净利润造成较大影响。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元，对应PE为8.98倍、7.97倍、7.04倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化的背景下，公司铝板带箔业务或会继续放量，如果公司能在2024年保持合理库存，减小铝价波动的不利影响，同比业绩增速有望回正，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

国内营收重回增长轨道，高算力模组加速布局

美格智能(002881)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入21.47亿元，同比下降6.88%，实现归母净利润6450.9万元，同比下降49.54%。2024年一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润646.69万元，同比下降64.33%。
    营收趋势向好，国内营收重回轨道。公司主营业务为无线通信模组和物联网解决方案，无线通信模组产品从功能差异性角度分为数传模组、智能模组、高算力模组等。2023年公司实现营业收入21.47亿元，同比下降6.88%，实现归母净利润6450.9万元，同比下降49.54%，实现扣非净利润3696.90万元，同比下降62.52%，毛利率19.16%。2024年第一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润646.69万元，同比下降64.33%。实现扣非净利润509.90万元，同比下降60.72%，毛利率15.69%。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，国内营收重回增长轨道，2024年第一季度海外营收2.26亿元，同比增长53.74%，国内营收3.48亿元，同比增长17.57%。
    深耕智能模组，保持高算力模组技术领先。公司紧抓模组市场智能化和定制化发展趋势，深耕智能模组和算力模组方向，保持智能模组和高算力模组产品的技术领先，建立在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力。公司在高算力AI模组上运行StableDiffusion大模型，支持了LLaMA-2、通义千问Qwen、百川大模型、RedPajama、ChatGLM2、Vicuna等一系列语言类，相关算力产品在各类核心场景得到大规模应用。云计算服务器领域，运用定制化解决方案完美应用于领先的arm架构阵列服务器集群，在完成同等计算任务下，性耗提升2倍以上。智能机器人领域，高算力AI模组匹配智能机器人及下一代具身智能机器人在算力方面的高要求，帮助机器人实现AI觉醒。工业视觉、AI零售等领域，公司推出的标准化AI套件，对多路摄像头进行视频结构化分析，快捷实现人、事、物等智能感知、数据分析、安全管理等性能，快速实现对众多传统产业的AI嵌入。公司高算力AI模组产品实现1.2T到近48T产品全覆盖，充分满足不同行业算力需求。
    模组+解决方案双轮驱动，车载规模扩大。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，以模组产品为基础，持续强化在不同垂直行业的解决方案能力，充分满足不同背景物联网客户的差异化需求，形成从产品策略方面独特的核心竞争力。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，发挥在5G\安卓\AI方面的研发积累，挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力的应用潜力，配合客户完成多品牌/多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能，在新能源车核心垂直领域提升智能模组产品价值。公司持续加大研发和市场投入，23年公司研发投入2.66亿元，同比增长4.73%，销售费用为6,379.97万元，同比增长37.62%。研发方面加大对5G智能座舱、5G车规级模组、5G智能T-Box的投入，市场方面对终端车厂、海外客户的重点开拓，公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组持续大量出货，带动智能网联车领域营收快速增长，占比持续提升。
    投资建议：公司深耕车载领域物联网模组，同时布局高算力模组。考虑到公司5G智能模组的出货量逐渐提升，同时出货提升后竞争压力的增大，调整公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入28.45/34.37/39.44亿元，同比增长32.5%/20.8%/14.8%，公司归母净利润分别为1.52/1.92/2.27亿元，同比增长136.0%/26.2%/18.2%，对应EPS0.58/0.73/0.87元，PE37.2/29.5/24.9，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利。

经营业绩短期承压，龙头改革成效可期季报点评

三全食品(002216)
    事件:
    2024年4月25日，三全食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入70.56亿元，同比-5.1%；归母净利润7.49亿元，同比-6.6%；扣非归母净利润6.46亿元，同比-8.95%。2024Q1公司实现营业收入22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润2.3亿元，同比-17.76%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-18.04%。
    投资要点:
    速冻米面短期拖累，压力下不乏亮点。2023年受终端需求较弱、居家消费场景减少、行业竞争加剧等因素影响，速冻米面行业面临量价双重压力。公司传统米面产品营收同比-15.74%至36.89亿元；冷藏及短保类产品同比-8.29%至0.95亿元，其中2023H2传统米面/冷藏及短保类营收分别同比下滑24.54%/10.24%，主要系2023Q4水饺价格竞争加剧，同时猪肉价格长期磨底对销量产生负向影响。公司抓住调制食品及新兴米面趋势精准切入，调制食品聚焦牛羊肉及中西餐涮烤场景，收入同比+28.44%达10.76亿元；创新米面同比+3.91%达21.4亿元。分渠道看，公司加大B端开发力度，一方面积极开拓小B；另一方面提升对大B的定制化和贴身服务能力，餐饮市场实现营收14.3亿元，同比+17.93%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比高增67.1%。2023年零售端实现营收55.7亿元，同比-9.68%，主要因占比较大的传统商超2023年客流遇冷，但公司当前加速布局会员超市、折扣连锁、生鲜便利及线上渠道，其中直营电商全年收入同比+21%，渠道优化在途。
    餐饮盈利水平表现亮眼，精准营销提升费效比。2023年公司毛利率为25.84%，同比-2.23pct。主要系高毛利的水饺等传统米面收入及毛利率均有下降，毛利率同比-3.31pct至29.94%，收入占比从2022年的59%下滑至52%，对整体仍有较大影响。从渠道来看，零售及餐饮毛利率分别为25.67%/24.76%，分别同比-3.54%/+4.02%，餐
    饮端盈利水平实现较快增长，我们认为主要系随着餐饮客户开拓及新品导入，餐饮产品结构优化，高毛利产品占比提升。2023年公司费用端控制稳健，公司加强对C端促销物料及促销人员的精准化投入，销售费用率同比-0.4pct达11.5%；在股权费用回冲影响下管理
    费用率同比-0.64pct达2.3%。全年净利率降幅较毛利率大幅收窄，同比-0.15pct为10.62%。
    产品渠道改革并进，速冻龙头改善可期。考虑到当前宏观需求、行业竞争及较低的猪价水平，我们认为水饺等传统米面以及大卖场等传统渠道2024Q1仍对公司收入及利润产生拖累。2024Q1毛利率/净利率分别为26.6%/10.19%，分别同比-1.68/-1.59pct。公司作为速冻米面龙头具备较强的品牌知名度及认可度，当前产品端针对细分场景和人群打造创新产品。渠道端全方位优化：1）大力开拓餐饮渠道，数量上固老开新，同时依托强研发力持续导入新品，加强服务能力，提升客户粘性；2）布局各类C端新业态，引进专业电商团队发力线上业务，进一步放大品牌声量；3）针对直营商超等传统渠道，动态调整和效率提升并行。公司产品及渠道结构持续优化，随着改革推进，速冻龙头经营改善值得期待。
    重视股东回报，加大分红提高股息。根据2023年年报，公司拟以总股本879184048为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.4亿元，占归母净利润比例由2022年的38%提升至59%。根据4月26日收盘价，股息率为4.1%，股息回报丰厚。
    盈利预测与估值：公司作为我国速冻米面的开创者和领导者，具备较强的品牌力及产品研发实力，当前在产品及渠道端全方位改革优化，新产品及新渠道具备较强增长潜力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入72/76/80亿元，同比增长3%/5%/5%；归母净利润7.64/7.97/8.53亿元，分别同比增长2%/4%/7%，对应EPS分别为0.87/0.91/0.97元，对应PE分别为14X/13X/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险。
   

三大业务板块稳步发展，持续分红回馈股东

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.72亿元，同比增长39%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长20.48%；基本每股收益0.51元。2024Q1实现营业收入15.54亿元，同比增加45.95%；实现归母净利润2.18亿元，同比增加10.78%；基本每股收益0.11元。
    业绩稳步提升，主营业务结构变化致毛利率下降。根据公司公告，分板块来看，2023年智能配用电行业营业收入24.76亿元，同比增长1.77%，毛利率33.93%，同比增加2.53pct；储能、节能行业营业收入15.06亿元，同比增长253.62%，毛利率16.09%，同比增加5.95pct；光伏行业营业收入28.04亿元，同比增长.44.27%，毛利率30.81%，同比减少18.9pct。2023年公司营业收入68.72亿元，同比增长39%，主要系储能产品收入增加及电站销售收入增加所致；毛利率28.43%，同比减少7.86pct，主要系毛利率低的储能、节能行业及光伏营业收入提升。此外，2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），现金分红比例为59.97%。
    智能板块强化国内布局，积极拓展新市场。根据公司公告，2023年公司在国网电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；南网计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元；稳定国、南网中标份额。此外，公司目前公司产品覆盖全球30多个国家和地区，于波兰市场多个电力局获得中标份额，23年已全部履约发货，市场份额占比超过30%；同时积极培育拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场，形成以立陶宛、波兰为中心的中东欧市场格局；在中东区域，与当地知名企业ECC以战略投资形式拓宽合作维度，保持市占率超30%的同时，积极辐射周边阿曼、科威特等其它中东国家市场；在亚洲区域，智能电表市场累计交付超100万台。
    新能源板块N型TOPCon高效光伏电池生产基地全线贯通，智能化新能源运维规模突破12GW。23年9月底，公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW竣工，实现全线贯通。2023年，公司建设中的项目超1000MW，并网规模超600MW；截至2023年底，公司签约运维的电站项目装机量突破12GW，运维容量同比增长50%，运维服务客户以“五大六小”等央国企为主，业务开发能力和盈利能力稳步提升。
    储能持续发力，储备项目超6GWh。储能上游电芯环节，公司参股合资的江苏亿纬林洋储能技术有限公司年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目，目前已全面达产。随着公司储能业务的积极拓展和落地，2023年继江苏启东储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地二条全自动化柔性智慧储能PACK生产线投产后，2023年底，在河北平泉产业基地建设的第三条全自动储能PACK生产线也顺利投产。目前，公司储能PACK及系统年总产能达6GWh。公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的爆发性增长机遇，23年完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品，实现销售收入同比增长超2.5倍。同时，公司持续加快产业链深度合作，在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州、河北等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，成功获批近1GWh共享储能项目，累计储备储能项目资源超6GWh，我们认为公司储能在手项目充足将为公司储能板块业绩提供有力支撑。
    投资建议与估值：公司三大业务板块稳步发展，储能板块持续高增。根据公司实际运营情况，我们调整公司2024年-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入分别为92.22亿元、135.89亿元、169.37亿元，增速分别为34.2%、47.4%、24.6%；公司2024年-2026年归母净利润分别为11.67亿元、13.77亿元、14.94亿元，增速分别为13.1%、18%、8.5%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期；海外项目经营风险。

2023年年报及2024年一季报点评报告：持续深化AI与产品融合，激发业绩增长新动能

万兴科技(300624)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报：
    1）2023全年，实现营收14.81亿元，同比增长25.49%；归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；毛利率94.77%，同比下降0.7pct；
    2）2024Q1，实现营收3.58亿元，同比增长0.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；毛利率94.50%，同比下降1.21pct。
    投资要点:
    聚焦AIGC前沿，发布“天幕”开启国产音视频智能应用新纪元
    公司紧抓AI发展机遇，大力投入AI音视频技术研发，2023年公司研发费用4.03亿元，同比增长15.73%，2024Q1研发费用1.04亿元，同比提升10.64%，重点投入计算机视觉算法、音乐算法和音视频大模型技术的开发与训练，并夯实视频底座基础，进一步优化CPU流程解码速度，提升CPU流程的预览帧率。
    2024年1月30日，推出万兴“天幕”视频多媒体大模型，以音视频生成式AI技术为基础，目前已迭代近百项音视频原子能力，涵盖文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐等多种能力。2024年3月18日，“天幕”大模型通国家备案许可。我们认为，随着大模型多模态时代演进，公司有望基于其AI技术能力、领先的产品和用户基础，进一步提升产品能力、拓展应用场景，奠定业绩长期增长的坚实基础。
    推进“AI技术+应用场景”融合，构建创新产品矩阵
    公司积极拥抱AIGC技术升级大趋势，依托特定场景和广泛用户群，实现众多创新功能和诸多创新产品的落地。2023年：
    1）视频创意：营收9.61亿，同比增长28.91%，整体订阅续约率提升5个百分点。发布万兴播爆，为AI+跨境电商提供产品介绍、真人IP和营销服务全套应用解决方案。完成资源生产体系搭建，大力加速创意资源素材的全类型覆盖，有效实现素材资源收入翻倍增长。万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo多个产品实现文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，推动产品性能与智能化水平提升。
    2）绘图创意：营收1.29亿，同比增长30.52%，月活用户同比增长约30%。公司绘图创意产品陆续实现AI连续对话、预设场景、语言翻译、智能注释、AI生成海报、AI生成PPT、AI导出音/视频文件、语音交互等高阶功能，并完成国产麒麟和统信系统的最新版适配。
    3）文档创意：营收1.30亿，同比增长30.92%，付费用户同比提升达20%。PDFelement桌面端上线文档智能处理机器人“Lumi”，具备对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等功能；移动端与云端产品陆续引入AI总结、校对、翻译等特色功能；2023年8月PDFelement更新至V10版本，新增电子签名等专业功能，优化AI阅读等智能化功能，有效赋能用户提升办公、学习效率。
    4）实用工具：营收2.56亿，同比增长10.07%。数据修复软件万兴易修/Repairit增设智能分析、AI修复能力、老照片上色、低分辨率图像超分和视频增强等智能化功能；手机数据恢复软件万兴手机管家/Dr.Fone上线AI壁纸、AI铃声等创新功能，提升产品智慧化和互动性。
    积极开展对外合作，探索AI发展新机遇
    1）在生态建设方面，公司积极引入OpenAI、百度等外部优质大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商和湘江实验室等科研机构开展合作，有效增强技术水平，提升产品及企业竞争力。
    2）在产品层面：①亿图软件：与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；②喵影：公司司作为英特尔“AIPC加速计划”合作伙伴，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器，以支撑万喵影与时俱进的硬件适配与性能提升。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术演进以及天幕大模型的发布。我们预计2024-2026年公司营收分别为17.83/21.58/26.39亿元，归母净利润分别为1.07/1.31/1.64亿元，当前股价对应年PE分别117/96/76X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品创新及技术应用；宏观经济；汇率波动；人才竞争；商誉减值风险。
   

并购短期影响利润，中游拓展进展较快

炬光科技(688167)
    投资要点：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收5.61亿元，同比+1.69%，归母净利润0.91亿元，同比-28.76%，扣非后归母净利润0.71亿元，同比-14.84%；2024Q1公司实现营收1.37亿元，同比+17.38%，归母净利润-0.16亿元，同比-206.61%，扣非后归母净利润-0.19亿元，同比-382.30%。事件点评：
    分板块来看，2023年公司中游领域进展良好，上游元器件产品有所承压。上游业务，2023年公司实现营收4.36亿元，同比-4.59%，占公司营收比78%；其中半导体激光器营收2.29亿元，同比+0.19%，激光光学元器件营收2.07
    亿元，同比-9.37%，激光光学元器件业绩下滑主要系受宏观经济环境影响，主要产品快轴准直镜（FAC）价格下行压力较大，虽出货量有所提升但整体收入仍不及预期。中游业务，2023年公司实现营收1.21亿元，同比+30.18%，占公司营收比22%；分行业来看，汽车应用营收4,792.55万元，同比+31.02%，其中中游模组4,647.31万元，同比+59.35%，公司聚焦线光斑技术路线，2023年上半年获得国内两家激光雷达发射模组项目定点通知，目前进展有序；泛半导体制程应用营收1亿元，同比+16.02%，其中中游模块6,252.79万元，同比+2.35%，其中半导体晶圆退火业务尤其是逻辑芯片和存储芯片晶圆退火需求强劲，其他业务则暂未产生明显营收；医疗健康应用实现营收8,291.07万元，同比-22.31%，主要系相关业务量增长，且部分上游元器件客户拓展为中游模组客户，统计口径由上游调整至中游所致，2023年中游模组营收1,152.90万元，同比+394.34%，针对专业医疗健康领域推出的激光净肤模组产品系列增长较快，家用产品亦并获得了客户支付的少量研发服务和样品收入。
    盈利能力方面，2023年公司盈利能力有所下滑。2023年公司毛利率/净
    利率分别47.96%/16.14%，相较同期分别-6.30/6.75pct；其中半导体激光器/激光光学元器件/汽车应用/泛半导体制程应用/医疗健康应用分别
    6.16/-9.61/+27.83/-13.28/-1.81pct。其中，上游主要产品预制金锡氮化铝衬底材料策略性降价，且由于出货量增加，成本仍尚待随着产量上升而下降，因此对毛利率产生一定影响。公司期间费用率相对稳定，2023年公司销售/管理/研发费用率分别7.88%/14.71%/14.01%，相较去年同期分别+1.59/-2.99/+0.12pct，公司重视研发投入，2023年研发费用达7860万元，同比+2.51%。
    2024Q1公司盈利能力承压主要由于以下几方面导致：1）SMO并表影响：公司完成收购SMO，受瑞士炬光原来客户在前期对于收购方不确定性的担忧，瑞士炬光收入略有下降以及成本费用相对较高，报告期内仍处于亏损状态，影响公司整体利润；2）公司主营业务受下游光纤激光器行业影响量价均显疲软：原有业务中预制金锡薄膜氮化铝衬底材料单价下滑，销量亦有明显下降，且芯片仍处于导入阶段暂且贡献营收；3）销售及财务费用影响：公司拓客导致销售费用增加，汇兑损益导致财务费用增加。具体来看，公司24Q1销售/管理/研发费用率分别10.76%/16.32%/16.36%/6.31%，相较去年同期分别+4.19/-4.55/+0.26/+14.32pct。
    展望未来，公司上游新品导入可期，中游领域有望持续保持高增长。上游产品方面，公司新一代低热阻预制金锡衬底材料针对激光芯片迭代需求加快导入验证，Vsilk绮昀系列元器件持续批量交付，2023年收入同比增长127%，拉动公司上游元器件回暖；行业应用方面，公司坚持线光斑技术路线，于2023Q4获得了AG公司激光雷达线光斑发射模组项目的正式定点函，未
    来汽车方面有望获得更多定点项目提升份额。此外，SMO收购完毕，公司利润端不确定性减弱，有望恢复至正常盈利水平。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润1.36/1.93/2.55亿元，同比增长49.8%/42.5%/32.2%，对应EPS为1.50/2.14/2.83元，PE为49.0/34.4/26.0倍，维持给予“增持-A”评级。
    风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

业绩表现优异，看好半导体复苏

安集科技(688019)
    事件：公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.78亿元，yoy+40.51%，qoq+11.41%；归母净利润1.05亿元，yoy+37.93%，qoq+20.35%；扣非归母净利润1.05亿元，yoy+50.70%，qoq+31.66%，业绩符合预期。
    结论与建议：
    公司是国内CMP抛光液龙头企业，24Q1营收和利润同比大增，Q1毛利率同比提升。看好公司“3+1”技术平台核心竞争力稳步提高，抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂、上游核心原材料协同发展。半导体国产替代背景下，看好公司加速成长，维持“买进”评级。
    业绩亮眼，营收净利同比双增：24年Q1公司加强与客户的合作交流，并积极推进新业务拓展，营收和利润同比均有增长。受益于产品结构的变动和部分产线生产效率的提高，Q1公司毛利率同比提高2.21pct到58.45%。公司扣非归母净利润增幅较大，主要是2023公司对外投资青岛聚源芯星股权投资合伙企业（有限合伙）带来的投资收益约为600万元，2024年计入当期损益的政府补助金额与对外投资的公允价值变动损失金额基本相当，非经常性损益项目合计数较小。
    维持高研发投入，期间费用控制合理：受营收增长影响，公司Q1期间费用率同比降低1.59pct到27.37%。其中研发费用率同比增1.58pct达19.10%，公司持续维持高研发投入比例，保障竞争力。销售费用率同比降0.79pct到2.59%；管理费用率同比增0.62pct到6.03%；财务费用同比降846万元。
    国产替代推进，看好半导体复苏：半导体国际贸易形势紧张的背景下，国产替代需求加速。晶圆制程的进步也推动CMP抛光材料的需求，制程越先进，晶圆制造中平坦化的重复次数就越多，对CMP抛光材料的需求持续增加。我们看好公司在销量和市占上持续提升。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润5.60/7.48/9.76亿元，yoy+39%/+34%/+30%，折合EPS为5.65/7.55/9.85元，目前A股股价对应的PE为25/19/14倍，估值偏低，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

新增订单成绩亮眼，氢能布局进展迅速

石化机械(000852)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收84.0亿，同比+8.3%；实现归母净利润0.9亿，同比+76.6%。2024Q1，实现营收16.7亿，同比-13.5%；实现归母净利润2530.5万元，同比-1.7%。
    深化改革持续推进，盈利能力逐步修复。2023年，公司毛利率、净利率分别为15.9%，1.3%，同比分别+0.4pp、+0.4pp；期间费用率为14.4%，同比+0.5pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为14.5%、1.9%，同比分别+0.3pp、+1.4pp；期间费用率为13.0%，同比+2.0pp。公司坚持深化改革，优化管理，盈利能力有望进一步改善。
    国内外市场拓展顺利，新增订单持续增长。2023年，公司新增订单95亿元，同比增长18%。国内市场新增订单84亿元，同比增长8%，其中中国石化市场订单41亿元；中国石油市场中标金刚石钻头两年期4亿元大额采购框架，修井机订单超3亿元；中国海油市场中标螺杆钻具三年期2亿元、高频焊管三年期3万吨大额采购框架。同时公司积极拓展国际热点市场，海外市场新增订单11亿元，同比翻倍。
    制氢、加氢、输氢一体化布局，背靠中石化加速打造氢能第二曲线。公司为中石化氢能装备制造基地，具备为客户提供加氢站、制氢加氢一体化、大排量充装、兆瓦级PEM制氢、绿电碱水制氢、车载供氢系统等解决方案的综合服务能力。2023年公司氢能业务拓展顺利，氢能装备新增订单6300万元、同比+209%，在加氢市场服务建设8座加氢站，累计加氢量超过2000kg；在制氢市场实现PEM制氢、碱水制氢业绩零突破；在供氢市场中标大排量隔膜式氢气压缩机。公司紧跟中石化氢能拓展步伐，氢能业务有望打造第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.3、3.3亿元，对应EPS为0.16、0.24、0.35元，对应当前股价PE为40、26、18倍，未来三年归母净利润复合增速为54%，维持“持有”评级。
    风险提示：油价波动、氢能业务拓展不及预期、国企改革效果不及预期等风险。

HPV疫苗进一步放量，带疱疫苗即将贡献新增量

智飞生物(300122)
    事项：
    （1）公司发布2023年年报，全年实现营收529.18亿元（+38.30%），实现归母净利润80.70亿元（+7.04%），扣非后归母净利润为79.15亿元（+5.40%）。分红预案：每10股派现8.00元（含税）。
    （2）公司发布2024年一季报，Q1实现营收113.96亿元（+2.00%），实现归母净利润14.58亿元（-28.26%），扣非后归母净利润为14.55亿元（-28.36%）。
    平安观点：
    HPV疫苗放量驱动23年增长
    23年公司自主产品实现营收10.28亿元（-68.70%），板块毛利率为89.38%（+2.90pct），变化主要系由于上年同期新冠疫苗仍有较多销售。公司代理产品实现营收518.85亿元（+48.35%），板块毛利率为25.68%（-2.98pct），HPV疫苗的进一步放量是代理疫苗迅速增长的核心驱动力。
    从批签发情况看，23年4价HPV疫苗批签发1034万支（-26.27%），9价HPV疫苗批签发3655万支（+136.16%），9价产品销售占比提升也印证了代理产品毛利率的下降。RV疫苗全年批签发717万支（-18.72%），估计23年销售与上年基本持平。
    24Q1销售基本持平，Q2后带疱疫苗逐步上量
    24Q1公司实现营收113.96亿元（+2.00%），毛利率为26.05%（YoY-4.25pct，QoQ+3.03pct），估计9价HPV疫苗占销售比例保持在较高水准。费用率方面，Q1销售、管理和研发费用率分别为4.34%（+0.35pct）、0.97%（+0.26pct）和2.05%（+0.14pct），均有小幅上升。另外，因存货计提减值24Q1公司信用减值损失3.41亿元，多于上年
    同期的1.50亿元，也对利润增速造成了较明显的负面影响。24Q2后，公司代理的GSK带疱疫苗将有更多批次入关销售，未来3年智飞的最低年采购金额分别为34.40/68.80/103.20亿元，是公司继HPV疫苗后代理的又一款超重磅品种，有望在未来数年持续贡献业绩增量。
    维持“推荐”评级。根据公司疫苗推广进度以及代理带疱疫苗销售预期，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为归母净利润96.16、116.50、133.57亿元（原2024-2025年106.63、128.65亿元）。当前预测下，公司24年8.7xPE，估值与纯渠道企业趋同，微卡等自产产品的潜力价值未充分反映，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

营收和盈利承压，静待需求回暖

鹏辉能源(300438)
    事项：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入69.32亿元，同比减少23.5%；归母净利润0.43亿元，同比减少93.1%。2024年第一季度，公司实现营业收入15.97亿元，同比减少36.0%，环比增长33.9%；归母净利润0.16亿元，同比减少91.0%，环比增长107.0%。公司将向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。
    平安观点：
    营收方面，户储市场疲软导致2023年业绩承压，2024年Q1环比改善。
    2023年，公司实现营收69.32亿元，同比减少23.5%；其中，第四季度单季度营收11.93亿元，同/环比分别减少53.5%/12.6%。2023年全球储能电池市场竞争加剧、降价严重，加之欧洲户储高库存和下半年需求走弱等因素影响下，公司2023年全年营收下滑。根据公司年报披露信息，2023年公司储能业务收入金额同比下滑，但储能业务收入占公司营收比例有所提升，体现了公司业务结构的调整，进一步聚焦储能；储能业务收入中，公司大储相关收入有较大幅度增长，但户储收入同比较大幅度下跌。2024年第一季度，公司实现营收15.97亿元，同比减少36.0%，环比增长33.9%，环比迎来改善。从单季度营收来看，2023年四季度环比降幅开始收窄，2024年一季度迎来环比增长，随着去库存过程的推进，以及大储、工商储等新业务的扩展，公司业绩缓步改善。
    盈利能力方面，激烈竞争下毛利率、净利率下滑明显。1）毛利率：公司2023年销售毛利率16.51%，同比减少2.18pct，主要由于储能电池市场竞争加剧，储能电池降价严重。分季度来看，2023年一至四季度单季毛利率分别为19.96%、17.36%、17.73%和6.58%。2024年第一季度，公司销售毛利率11.84%，环比有所改善，但毛利率水平依然较低。2）费用端：2023年公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为12.28%，较上年同期增加2.49pct，一方面由于公司收入规模下降的同时，管理和研
    发费用具有一定刚性，导致管理费用和研发费用率提升；另一方面，汇率变动导致财务费用提升。2024年第一季度，公司四费率共计11.60%。3）净利率：2023年公司扣非后销售净利率0.84%，较2022年（6.25%）大幅减少，除了毛利率减少和费用率增加外，存货跌价也对净利率有较大影响。2023年公司计提了2.07亿元资产减值损失，占营业收入的2.98%。2024年第一季度，公司扣非后销售净利率进一步下降至0.27%。
    公司储能电池市场地位领先，新产品新领域加速扩展。公司业务全面覆盖大型储能、工商业储能、户用储能、通信储能、便携式储能，以及消费电池、动力电池、光储充一体化等领域，储能产品在多个场景市场地位领先。根据高工产研（GGII）、储能领跑者联盟（EESA）等机构统计，公司是2023年度全球储能电池出货量TOP7、户用储能电池出货量TOP3、工商业储能系统出货量TOP3的中国储能技术提供商。工商业储能领域，公司2023年8月发布Great系列工商储方案，2023年国内工商储系统出货量位居我国第三位（高工产研），出货以Great One200型号为代表；年内，公司已在广东、河南、浙江、江苏等多个省份落地上百个案例。大储领域，公司与三峡能源、中国能建、南方电网、中国电建、电工时代、阳光电源、西电集团、南瑞继保等多家国内新能源行业龙头客户开展多业务深度合作，并在新疆、江西、广西等地落地多个并网项目。此外，公司先行布局钠离子电池赛道，钠离子电池能量密度突破145Wh/kg，已发布150Ah\3050mAh两款钠离子产品，公司是国内首批钠离子评测通过单位。公司深耕储能，业务布局全面、市场地位突出，工商储、大储领域有望逐渐发力；公司专注研发，以技术创新驱动公司发展，静待市场回暖后重回增长。
    投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，市场地位领先。考虑到户储电池在公司业务中占比较大，而2024年由于德国等主要市场渗透率较高、意大利和西班牙等市场补贴退出等因素欧洲户储需求端恢复速度存在较大不确定性，可能影响公司业绩增速，我们下调公司2024/2025年归母净利润预测为4.4/6.0亿元（前值为9.3/14.2亿元），预测公司2026年归母净利润为7.9亿元，对应4月26日收盘价PE分别为25.7/18.8/14.3倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲户储补贴继续退出，或美国电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

基地市场表现稳健，盈利能力优化

古井贡酒(000596)
    事项：
    古井贡酒发布2023年年报与2024年1季报，2023年收入203亿元，同比增长21%，归母净利46亿元，同比增长46%；1Q24收入83亿元，同比增长26%，归母净利21亿元，同比增长32%。2023年公司拟每10股派发现金股利45元（含税），分红总额为24亿元
    平安观点：
    产品结构持续升级，基地市场表现稳健。2023年公司白酒收入同比增长21%，其中量/价贡献分别为+3%/+18%，结构升级明显。分产品看，2023年年份原浆收入154亿元，同比增长27%，其中量/价分别+21%/+6%；古井贡酒收入20亿元，同比增长8%，其中量/价分别-4%/+12%；黄鹤楼及其他白酒收入22亿元，同比增长1%，其中量/价分别-19%/+25%。分市场看，华中/华北/华南/国际市场收入分别为171/18/13/0.2亿元，分别同比+19%/+39%/+27%/-4%，基地市场稳健增长。
    毛利率持续优化，费用管控良好。2023年公司毛利率79.1%，同比+1.9pct，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒毛利率85.6%/58.3%/67.6%，同比分别+1.1/-1.4%/+2.6pct；1Q24毛利率80.3%，同比+0.7pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/6.8%/0.4%/-0.8%，同比分别-1.1/-0.2/+0.0/+0.5pct；1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.2%/4.8%/0.2%/-0.8%，同比分别-1.7/-0.7/-0.01/+0.5pct。截至1Q24，公司合同负债46亿元，环比+32亿元，经销商蓄水池充足。
    产品结构升级，全国化持续推进，维持“推荐”评级。分产品看，红包政策助力下，公司献礼/古5/古8稳健增长，受益于宴席消费升级，古16快速放量，古20加强窜货管理，价盘企稳。分市场看，公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局。考虑
    公司产品结构升级且费用投放精细化，我们上调2024-25年归母净利预测至60/75亿元（原值：57/72亿元），并预计2026年归母净利92亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

业绩稳健增长，看好钙钛矿、储能新业务

杭州柯林(688611)
    投资要点
    事件：4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入2.02亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润4721万元，同比下降17.18%，实现扣非归母净利润4156万元，同比增长6.82%。2024年第一季度，公司实现营业收入3143万元，同比下降15.7%；实现归母净利润449万元，同比下降65.54%；实现扣非归母净利润390万元，同比下降66.76%；公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股转增4.0股派2.5元，合计派发现金红利1956.5万元。
    2023年公司业绩稳健增长，不断加大研发增强竞争力
    （1）成长性分析：2023年公司营收同比上升6.22%，归母净利润同比下降17.18%，扣非归母净利润同比上升6.82%。2024Q1公司营收同比下降15.7%；归母净利润同比下降65.54%，扣非归母净利润同比下降66.76%。归母净利润减少主要是研发费用增加所致。分产品看，2023年电力设备检测及服务、电力及相关服务、电化学设备收入分别为1.29、0.48、0.22亿元，分别同比+3.66%、+18.68%、-1.49%。我们判断公司电化学设备有望迎来快速增长，电化学设备和钙钛矿光伏新业务将为公司贡献收入增量。
    （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为59.38%，同比+1.83pct；销售净利率为23.42%，同比-6.57pct；2024Q1销售毛利率为75.93%，同比+8.33pct；销售净利率为13.77%，同比-21.19pct，净利率下降主要是研发费用增加所致。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为12.03%/8.78%/-5.41%，同比变动+0.18/-1.44/-1.38pct，三项费用率之和为15.41%，同比-2.64pct，费用管控效果显著。2023年公司研发费用4051万元，同比增长46.08%，占收入比重20.07%。研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度，扩充研发团队，引进专业技能的研发人员。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司应收账款周转天数252天，同比减少28.8天，资金周转效率明显提升。2023年公司经营性净现金流大幅改善，达7241万元，同比+256%，主要原因是主要是本期收回上期应收款。
    聚焦电网智能监控主业，11项荣誉资质彰显公司实力
    （1）持续加大研发创新，不断增强公司竞争力。公司坚定发展战略，紧抓国内构建以新能源为主体的新型电力系统发展契机，致力于电气设备感知预警装置及储能系统的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务及综合解决方案。2023年公司研发投入4051万元，占营业收入的比例20.07%，同比增长46.08%。公司新增11项荣誉资质，荣获浙江省新型电力系统数智感知技术重点企业研究院、全球软件工程领域CMMI五级认证、第四十八届国际发明展金奖、浙江省科学技术进步奖、机械工业科学技术奖、钱江能源科学技术奖等重要荣誉，并且还承担了浙江省“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目，全面彰显公司在科技创新和成果转换方面的实力。
    （2）加速拓展浙江省外市场，努力提高市场份额。公司加快拓展省外重点区域市场，特别是在华北、华中和华南地区销售占比显著提升，达到了总销售区域的36.59%，同比+18.49%。市场影响力正在逐步扩大，区域覆盖能力不断增强。
    延展产业链，积极拓展新型钙钛矿光伏
    （1）钙钛矿与晶硅差异化竞争，BIPV场景空间广阔。钙钛矿电池可以凭借其优秀的透光、多彩、柔性的特点在广阔的BIPV场景和晶硅差异化竞争。2024年3月，国务院办公厅关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》的通知明确指出，支持钙钛矿等薄膜电池技术装备在建筑领域应用。据测算，2028年BIPV市场装机规模可达201GW。钙钛矿组件更轻薄，透光性更好，预计钙钛矿电池投产后在BIPV领域的渗透率有望快速提高。以渗透率20%测算，其装机规模可达40GW，市场空间广阔。
    （2）投建100MW钙钛矿产线，强研发为产业化保驾护航。2023年11月公司投建100MW钙钛矿产线，12月公司“高效新型柔性钙钛矿薄膜光伏电池关键技术”项目获浙江省科学技术厅发布的2024年度“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目立项。目前，公司已组建技术团队，引进新型光伏领域的高端人才，并且与中国科学院苏州纳米所建立了“柔性光伏关键技术联合实验室”，以及与知名高校资深团队建立了紧密技术合作，为钙钛矿技术研发和产业化提供了有力保障。
    维持“增持”评级。公司电网智能监控主业稳健，且积极布局储能和钙钛矿光伏新业务，形成覆盖“发电、输电、变电、配电”的全链路产品，将进一步推动公司产业链条的延展和完善，在国家政策和市场的双重推动作用下，新能源行业发展迅速，需求巨大。基于此我们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为1.11、1.63、2.09亿元，按照2024年4月26日股价对应PE分别为21、14、11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：智能电网经营投资不及预期的风险；储能业务发展不及预期的风险；钙钛矿新型光伏项目不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。。

出栏量高增长，成本管理亮眼

神农集团(605296)
    公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入38.91亿元，同比增长17.76%，归属净利润-4.01亿元，同比下滑257.04%，EPS-0.77元，加权平均ROE-9.07%，同比下降14.66个百分点。公司2024年1季度实现营业收入10.82亿元，同比增长20.82%，归属净利润-0.04亿元，同比增长96.63%，扣非后归属净利润0.06亿元，同比增长105.47%。截止2024年1季度末，公司资产负债率为29.53%，在行业中处于较低水平，财务稳健。
    出栏量高增长的同时，养殖成本管理继续保持优秀表现。公司2023年销售生猪152.04万头（对外销售+对集团内部屠宰企业销售），同比增长63.66%，其中对外销售120.78万头，对集团内部屠宰企业销售31.26万头，实现销售收入20.92亿元，同比增长19.55%，毛利率2.61%，同比下降19.61
    个百分点。公司2024年1季度销售生猪49.69万头（其中商品猪47.97万头），同比增长41%，实现销售收入8.09亿元，同比增长29%。截止2024年1季度末，公司能繁母猪存栏约9万头。公司2024年1季度平均PSY约27.2头，平均料肉比约2.57，养殖成本管理保持优秀表现。
    公司2023年屠宰生猪176.56万头（生猪代宰数量+生猪自营屠宰数量）同比增长22.23%，屠宰及食品加工实现销售收入12.32亿元，同比增长38.06%，毛利率3.90%，同比下降13.18个百分点。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.38/12.22/11.70亿元，对应EPS为0.64/2.33/2.23元，目前股价对应2024/2025年PE为58倍/16倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

2024年一季报点评：在研产品丰富，业绩增长稳健

天士力(600535)
    【投资要点】
    公司归母净利润稳健增长。2024年一季度，公司实现营业收入20.49亿元，同比-1.73%；归母净利润2.95亿元，同比+11.58%；扣非归母净利润2.94亿元，同比+5.22%。其中医药工业收入同比+4.83%，中药板块收入14.41亿元，同比+3.83%；医药商业收入同比-33.74%。医药商业销售收入同比下降33.74%，主要系连锁药店销售额低于去年同期所致。
    加大研发投入在研产品丰富。2024Q1公司研发费用1.99亿元，同比+19.88%，占比营业收入的9.71%。2023年年报显示，公司通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖98款在研产品的研发管线，包含41款1类创新药，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II/III期阶段。2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请；9款创新中药处于临床III期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症（AMS）；安神滴丸、T89AMS、注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症IIIc期验证性试验、安美木单抗IIb期临床试验完成全部病例入组；B1344注射液获得非酒精性脂肪性肝炎（NASH）适应症临床批件；化药利伐沙班片、注射用尼可地尔获得药品注册批件，尼可地尔片通过一致性评价，盐酸达泊西汀片、巴氯芬口服溶液、托拉塞米注射液提交生产申请。
    公司盈利能力稳健。2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为33.83%、13.28%、0.28%，同比分别+1.55pct、+1.34pct、-0.30pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为67.17%、14.30%，同比分别+1.53pct、+1.68pct。
    【投资建议】
    公司业绩增长基本符合预期。我们维持2024-2026年营业收入分别为94.16/102.11/110.64亿元，归母净利润分别为13.14/14.77/15.96亿元，EPS分别为0.88/0.99/1.07元，对应PE分别为17/16/14倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变化风险；
    产品质量安全风险；
    研发进程不达预期；
    原材料价格波动；

三项核心业务同步发力，医疗服务网络逐渐完善

普瑞眼科(301239)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入27.18亿元，同比增长57.50%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。2024年Q1公司实现营业收入6.76亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润1,692万元，同比下降89.58%；实现扣非归母净利润1,908万元，同比下降73.28%。
    2023年业绩增长亮眼，三项核心业务同步发力。
    参考公司2024年1月发布的业绩预告，2023年预计实现营业收入26.8-27.1亿元，预计实现归母净利润2.60-2.85亿元，预计实现扣非净利润1.80-2.05亿元，最终业绩基本落在预告区间内，符合市场预期。分业务来看，公司屈光、视光、白内障三项核心业务均取得亮眼增长。（1）屈光业务：2023年公司屈光业务实现收入12.96亿元，同比增长33.52%，屈光业务是公司传统优势项目，继续保持公司第一大收入来源，公司具备良好的品牌形象、领先的医疗设备、成熟的市场运营以及优秀的医生队伍。（2）视光业务：2023年公司视光业务实现收入3.97亿元，同比增长52.65%，近年来视光业务加速成长，公司在下属各医院全面推广全数字化定制角膜塑形镜验配技术，以满足新时代儿童青少年近视防控的精准化和个性化需求。（3）白内障业务：2023年公司白内障业务实现收入5.94亿元，同比增长137.96%，高速增长的原因包括：①疫情后白内障手术积压需求持续释放；②公司积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，从单纯的复明性白内障手术转型升级至高端的屈光性白内障手术；③人口老龄化加速，年龄相关性白内障的患者数量持续上升，白内障手术治疗市场在不断增长；④公司不断引进全国或地方知名的白内障手术专家，打造普瑞眼科专家品牌，提高医疗技术与安全，改善服务流程和效率，持续吸引老年患者到院就诊。
    2024年Q1业绩增长承压，高基数压力和新建院区拖累。
    2024年Q1公司收入和利润增长明显承压，毛利率和净利率同比均出现下滑，我们推测主要有以下原因：（1）2023年Q1疫情放开后存在积压需求的释放，尤其是白内障和综合眼科项目，导致同期基数相对较高，随着时间的推进，这种积压需求基本消化完毕，2024年Q1回归正常需求；（2）外部宏观消费环境承压，屈光、视光等业务具备较强的消费属性，阶段性存在消费降级和需求延迟的压力；（3）2023年公司旗下上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，同时还有昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院正在筹备装修过程中，新建院区会增加折旧摊销费用，同时刚开业门诊量相对不足往往处于亏损状态，可能会拖累公司整体经营业绩。
    医疗服务网络逐渐完善，远期净利率提升空间大。
    公司是国内眼科医疗服务行业龙头企业，已经逐步形成覆盖全国主要城市的连锁布局，医疗服务网络逐渐完善。截至2023年12月31日，公司已在北京、上海、重庆、成都、武汉、昆明、兰州、合肥、郑州、南昌、乌鲁木齐、哈尔滨、济南、西安、贵阳、沈阳、天津、长春、广州、南宁、东莞等21个城市成功投资经营27家眼科专科医院、3家眼科门诊部，2023年门诊量达到150.65余万人次，手术量超过17.57万台。根据开业时间不同，公司将旗下医院可以分为成熟期医院、成长期医院、初创期医院，其中，成熟期医院是公司业绩增长的强大基石，同时也是人才输出和资源提供的重要来源，可以带动同城二院迅速渗透当地市场，巩固并提升市场占有率；成长期医院虽然仍处在盈亏平衡的边缘，但也是公司后续收入和利润增长的重要储备力量；初创期医院的品牌和口碑培育尚需要时间，短期内经营亏损，是公司长期收入平稳增长的潜力来源。公司成熟期医院的盈利能力较强，例如2023年东莞光明眼科医院净利率达到24.5%，昆明普瑞医院净利率达到15.9%，乌鲁木齐普瑞医院净利率达到27.0%，兰州普瑞医院净利率达到20.2%。公司过去几年扩张节奏相对积极，因此目前成长期医院和初创期医院数量相对较多，拖累公司短期净利率水平，但是这也代表随着这些医院逐步发展进入成熟期，公司远期净利率存在较大提升空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为30.76亿元、36.92亿元、44.32亿元，归母净利润分别为1.59亿元、2.43亿元、3.61亿元。公司是国内领先的眼科医疗服务龙头企业，长期成长性突出，我们预计短期扩张节奏可能会拖累2024年表观业绩，2025年-2026年业绩更具参考性，给予2025年35倍PE估值，对应12个月目标价57.05元，给予增持-A的投资评级。
    风险提示：外部宏观消费环境风险；行业竞争加剧的风险；扩张节奏不及预期；医疗事故风险。
   

经营稳健，全年实现高质量发展

千味央厨(001215)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入19.01亿元，同比增长27.69%；归母净利润1.34亿元，同比增长31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长27.19%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入4.63亿元，同比增长8.04%；归母净利润0.35亿元，同比增长14.16%；扣非归母净利0.34亿元，同比增长14.05%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。
    平安观点：
    全年经营稳健，Q1盈利能力有所提升。公司2023年经营稳中有进，实现毛利率23.70%，同比上升0.29pct。销售/管理/财务费用率分别为4.68%/8.43%/0.31%，较同期上升0.76/下降0.91/上升0.20pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。23全年实现净利率6.97%，同比上升0.19pct。公司2024Q1实现毛利率25.45%，同比上升1.50pct。销售/管理/财务费用率分别为5.89%/8.35%/-0.13%，较同期上升0.81/上升0.54/下降0.36pct。在期间费用率整体上升的前提下公司净利率仍保持提升，公司2024Q1实现净利率7.44%，同比上升0.47pct。
    核心大单品持续放量，培育多元化产品矩阵。分产品看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24.23%/29.16%/26.41%/38.63%。其中油炸类产品增幅低于公司整体增幅，主要是油条在核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅高于公司整体增幅，主要是由于公司2023年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加；菜肴类及其他增幅较快，主要是蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。公司继续推进大单品战略，在保持核心单品优势的基础上，又开始培育和打造其他大单品，23年增幅较快的前3大产品线烧麦类/年年有鱼类/春卷类实现增长157.95%/94.12%/76.26%，表现亮眼。
    直营渠道增速较快，经销商渠道有所回落。分渠道看，2023年受制于外部环境影响，公司渠道增长有所分化。直营渠道/经销商渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比增长49.89%/15.73%。其中直营渠道上年同期销售基数较低，且公司加大对核心大客户的服务力度，因此增速较快。截至2023年12月底，公司大客户数量为197家，同比增加27.92%。与此同时，受餐饮市场的结构变化影响，公司经销商渠道增速有所回落。
    财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2024-2025年的归母净利润分别为1.77亿元和2.30亿元，新增2026年归母净利润为2.88亿元，EPS分别为1.78元、2.32元和2.90元，对应4月26日收盘价的PE分别约为19.7、15.2、12.1倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

外延并购提升表观增速，看好整合效果持续体现

贵州三力(603439)
    事项：
    公司公布2023年度报告，实现收入16.35亿元（+36.10%），归母净利润2.93亿元（+45.42%），扣非后归母净利润2.46亿元（+26.21%），EPS为0.71元/股。公司业绩符合预期。
    同时公布2024年一季度，实现收入4.22亿元（+20.93%），归母净利润0.56亿元（+2.03%），扣非后归母净利润0.56亿元（+4.95%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派2.0元（含税）。
    平安观点：
    外延并购提升表观增速。2023年公司收入16.35亿元（+36%），实现快速增长，除了原有核心产品开喉剑保持快速增长外，公司2023年间接控股的无敌制药，以及2023年四季度并表的汉方制药均对公司带来正向贡献。考虑到汉方药业2023年11月才开始并表，预计2024年并表因素对表观业绩增长仍有较大贡献。2023年盈利能力有所提升，毛利率73.31%（+1.57pp），净利率18.04%（+2.06pp）。2023年公司投资收益5516万元，上年同期为1105万元，对利润也有较大贡献。
    开喉剑保持快速增长，管线快速丰富。2023年通过外延并购公司管线快速丰富，逐步摆脱对开喉剑单一品种依赖。其中呼吸系统用药收入13亿元（+20%），主要为核心产品开喉剑；血液系统用药收入1.12亿元，主要为芪胶升白胶囊；妇科用药收入7738万元（+74%），主要为妇科再造丸；补益类、心脑血管用药、骨科用药产品收入分别为4633万、4133万、3544万元。
    表观业绩高增长，看好整合效果持续体现，维持“推荐”评级。考虑到并
    风险提示。1）整合进度不及预期风险：近两年公司外延并购较多，存在整合不及预期可能。2）核心品种降价风险：核心品种存在集采降价风险。3）重点品种放量不及预期风险：开喉剑、芪胶升白胶囊、妇科再造丸等重点品种存在放量不及预期可能。

公司2024年一季报业绩点评：一季度业绩超预期，加快全球化战略布局

江丰电子(300666)
    事件：
    2024年4月24日，江丰电子发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入7.72亿元，同比增长36.65%；扣非归母净利润为7018.32万元，同比增长94.64%。
    点评：
    公司2024年一季度收入同比增长36.65%，扣非归母净利润同比增长94.64%，Q1业绩超预期。2024年一季度公司实现营收7.72亿元，同比增长36.65%，销售规模增加，客户订单放量。毛利率为31.97%，同比增加0.17pct，环比增加2.98pct，主要由于下游半导体行业逐步复苏。公司预收客户款项增加，2024Q1合同负债为1287.31万元，同比增长54.35%。公司重视技术储备，持续加大研发投入，2024年一季度研发费用为5549.22万元，同比增加50.89%。受借款利息费用及汇兑损益影响，公司财务费用为192.88万元，同比减少72.81%。受销量增长与费用管控因素影响，公司2024Q1业绩超预期。
    公司建立以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目。公司开拓平板显示器领域靶材业务，平板显示器用G11MoTi靶已进入量产阶段，平板显示靶材国产化有望加速。受益于在半导体用超高纯金属溅射靶材积累的技术经验及客户优势，公司实现了半导体精密零部件的快速成长，积极推动余姚、上海、杭州、沈阳等基地的产能建设，全面布局金属和非金属类半导体精密零部件。公司已经在第三代半导体材料领域取得进展，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可，可广泛应用于第三代半导体芯片和新型大功率电力电子器件IGBT等领域，实现半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展。
    公司计划投资3.5亿元在牙山市新建半导体靶材生产工厂，加速全球化战略布局。为实现公司全球化战略布局，公司计划在韩国建一座现代化的半导体材料生产工厂，2023年10月，韩国孙公司KFAM CO.,LTD.完成登记注册。根据公司公众号信息，目前公司已与韩国市牙山市政府签署了投资合作协议，计划投资3.5亿元在牙山市新建一座现代化的半导体靶材生产工厂。韩国工厂的投资与建设将加速公司实现全球战略布局，提高公司产品的市场占有率和国际竞争力。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续。预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元，1.86元和2.36元，对应现有股价PE分别为32X，25X和20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

公司2024年一季度点评报告：焦炭价格下行拖累业绩，关注黑色需求及氢能进展

美锦能源(000723)
    焦炭价格下行拖累业绩，关注黑色需求及氢能进展。维持“增持”评级
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入208.1亿元，同比-15.4%；实现归母净利润2.9亿元，同比-86.9%；2024年一季度公司实现营业收入41.9亿元，同比-21.5%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-189.8%。考虑到焦化产品价格下行致公司业绩承压，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.8/5.1/6.7亿元（2024-2025前值14.9/15.9亿元），同比+32.9%/+33.2%/+30.2%；EPS为0.09/0.12/0.15元；对应当前股价PE为69.8/52.4/40.3倍。随着项目开工推进带动焦钢需求提升，焦炭利润有望修复，此外氢能业务未来有望贡献增量。维持“增持”评级。
    焦炭价格下行业绩承压，期待开工持续修复
    2023年焦炭产销量为584/590万吨，同比+8.8%/8.6%，产销率继续维持在100%以上。自产精煤327万吨，同比+11.2%，公司焦化产品及副产品2023年实现营业收入203.8亿元，同比-14.8%，收入下滑主要是焦炭市场价格下滑比较明显，2023年河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为2207元/吨，同比-24.2%，2024年一季度延续跌势，2024年一季度均价为2087元/吨，同比-18.4%。2023年公司吨焦收入3455元/吨，同比-21.5%；吨焦成本3054元/吨，同比-11.9%，毛利率从2022年的21.3%下滑至2023年的11.6%。2024年一季度开工较弱导致国内铁水日均产量处于低位，但自3月中旬以来铁水日均产量环比逐步改善，截至2024年4月26日，铁水日均产量已从3月低点220.77万吨/天提升至228.78万吨/天，随着项目开工持续向好，预计铁水产量将进一步上行，带动焦炭需求改善。
    氢能全产业链布局，有望受益于行业加速发展
    氢能全产业链布局。公司目前已基本完成氢能全产业链布局，上游搭建氢气“制储—运—加—用”产业链；中游搭建气体扩散层—膜电极—燃料电池电堆及系统—整车制造的核心装备产业链；下游推进七大区域（粤港澳大湾区、长三角、京津冀、环渤海、能源金三角、中部地区、云贵川）发展战略。氢能车方面，公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为1万台，2023年合计生产商用车1915台，同比+158%。根据中国汽车工业协会数据，2023年全国累计氢能汽车上险销量5791台，公司子公司佛山飞驰和青岛美锦共计销售氢燃料电池汽车1150台，市占率居全国首位。氢能发展逐步加速。发改委及工信部等多个部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，明确近三年国内国际标准化工作的重点任务。截至2023年底，已有27个省、自治区及直辖市出台了省级氢能产业规划，预计到2025年现有的5个示范城市群将推广3.5万辆燃料电池汽车进行商业化示范应用。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤价上涨超预期，公司氢能新布局不及预期。

24Q1迎开门红，装备&零部件双轮驱动

瑞鹄模具(002997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：2023年公司实现营收18.8亿元，同比+60.7%，归母净利润2亿元，同比+44.4%，其中23Q4实现营收5.8亿元，同比+70.9%，归母净利润0.5亿元，同比+42.7%。24Q1公司实现营收5.1亿元，同比+31.7%，归母净利润0.76亿元，同比+76.8%。
    收入：装备业务&轻量化零部件双轮驱动23年收入同比+60.7%，24Q1延续较快增长态势：①装备业务23年收入15.5亿元，同比+36.3%，②零部件业务23年收入2.9亿元（22年为0.14亿元）。24Q1收入5.1亿元，同比+31.7%，延续高增长趋势，预计亦是装备业务&轻量化零部件双轮驱动：1）装备业务持续突破国际主流豪华，陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户，国内市场头部传统自主和头部新势力订单占比均持续提升，2023年末公司装备业务在手订单34.19亿元，较2022年末增长12.84%。2）轻量化零部件进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于23Q4启动量产，铝合金动总零部件于23Q2全面量产（截至23年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于23Q4开始量产（截至23年末已部分进入爬产阶段）。
    盈利：24Q1毛利率同环比提升，投资收益增厚利润。23年装备业务毛利率22.17%，同比-0.68pct，零部件业务毛利率14.56%，同比+16.5pct实现大幅改善，但是由于零部件业务尚处于爬产阶段盈利低于装备业务，因此23年公司整体毛利率21.66%，同比-1.81pct。24Q1公司毛利率23.73%，同比+0.29pct，环比+7.27pct，环比大幅提升预计是业务结构驱动，同比趋势向好预计是装备业务结构优化以及零部件业务持续提升。2023年联营企业成飞瑞鹄因客户需求向好量利齐升实现净利润1.27亿元（yoy+55.66%），公司持有其45%股权，2023年确认投资收益0.61亿元，2023年全年公司因联营企业确认投资收益增加0.32亿元也进一步增厚公司利润。24Q1公司联营企业投资收益0.22亿元，同比增加120%，环比+10%，联营企业经营持续向好增厚公司利润。
    冲压模具隐形冠军，基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性。
    1）装备业务（模具+生产线）—量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。
    2）轻量化零部件—量维度：短期跟随奇瑞等大客户从0到1，中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。
    盈利预测：维持公司24-25归母净利润为2.9、4.0亿元，新增26年归母净利润预测5.3亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为+43%、+39%、+31%，对应当前PE分别为21X、15X、12X，看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户进入1-10阶段迎接确定性高成长，维持“增持”评级。
    风险提示：核心客户需求不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、新产品拓展不及预期等

2023年年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，谐波减速器业务打开成长空间

丰光精密(430510)
    制造业需求下行背景下，公司业绩短期承压
    公司2023年实现营收2.11亿元，同比-15.27%；实现归母净利润0.36亿元，同比-51.39%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比+1.07%。其中2023Q4单季度实现营收0.70亿元，同比+16.81%；实现归母净利润0.19亿元，同比-57.54%。公司业绩短期承压主要系：1）受经济下行的影响，市场需求未达预期，客户订单略有减少；2）2022年同期收到公司二工厂拆迁补偿款总额4,412.17万元。
    具体拆分2023年营收：1）分业务看：加工类业务实现营收0.52亿元，同比+38.89%；产品类业务实现营收1.53亿元，同比-25.38%；2）分海内外销售来看：2023年国内收入1.48亿元，同比-12.36%；海外收入0.63亿元，同比-21.45%。2024年一季度来看，公司实现营收0.57亿元，同比+35.87%；实现归母净利润0.06亿元，同比扭亏，实现快速增长。
    销售毛利率有所提升，规模尚小期间费用率有所波动
    公司2023年销售毛利率为35.3%，同比+4.3pct。分业务来看，加工类业务毛利率53.77%，同比+16.9pct；控制器类业务毛利率27.38%，同比-1.21pct。2023年公司销售净利率达16.9%，同比-12.5pct。2023年公司期间费用率达20.5%，同比+2.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.2pct/+2.5pct/+0.0pct。
    公司2024Q1销售毛利率为37.1%，同比+14.7pct；实现销售净利率达10.0%，同比+15.7pct。2024Q1公司期间费用率达24.0%，同比-6.0pct，
    产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线
    1）优势一：技术+品控，产品精度领先、质量稳定。公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。
    2）优势二：高要求决定高粘性，绑定优质客户资源。公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。
    3）优势三：研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器科研成果转化与产业化落地。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司成长性，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为0.42/0.51亿元，给予2026年归母净利润预测为0.60亿元，当前股价对应动态PE分别为52/42/36倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：23年改革阵痛期，24年期待复苏

海天味业(603288)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司营收245.59亿元，同比-4.1%；归母净利润56.27亿元，同比-9.2%；扣非归母净利润53.95亿元，同比-9.6%。23Q4/24Q1公司营收分别为59.1/76.9亿元，同比-9.3%/+10.2%；归母净利润分别为12.98/19.2亿元，同比-15.2%/+11.9%；扣非归母净利润分别为12.4/18.6亿元，同比-15.4%/+13.3%。业绩基本符合预期。
    23年核心品类需求疲软，其他品类高增。2023年酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入同比分别为-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19%，24Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入同比分别为+10.1%/+6.4%/+9.6%+22%。受消费疲软、餐饮低迷、渠道分散化等因素影响，23年酱油、蚝油需求承压，酱油销量/吨价同比-8.2%/-0.7%，蚝油销量/吨价同比-1.9%/-1.9%。24Q1春节备货拉动下各品类收入同比均有改善，其他品类高增预计主因低基数下复调新品快速放量。
    优化经销商网络，24Q1各区域收入同比改善。23年公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.3%/-2.2%/-4.2%/-4.8%/-0.7%，截至23年末经销商数量环比23Q3减少184名至6591名，24Q1末经销商数量进一步环比减少85名至6506名，需求疲软下公司主动优化经销商网络。随着渠道改革深化，春节备货+渠道下沉推动下，24Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，各地区收入同比改善显著。
    23年结构恶化致毛利率承压，24Q1盈利能力改善。23年毛利率同比-0.9pct，主因高毛利的酱油收入占比下降+部分品类毛利率恶化。23年酱油/调味酱/蚝油/其他业务毛利率分别同比+2.34/-1.8/-4.65/-5.3pct；酱油毛利率改善主因大豆等原材料价格下降，23年酱油单吨直接材料成本同比-5.8%；吨价下行导致蚝油、调味品毛利率承压。24Q1毛利率同比+0.38pct，预计主因高毛利的酱油产品占比提升。23年/24Q1销售费用率同比-0.1/+0.27pct，费用投放较为理性。综合来看23年/24Q1公司归母净利率同比-1.3/+0.4pct，23年盈利能力承压，24Q1略有改善。
    渠道改革深化，24年增长可期。23年以来公司深化渠道改革，渠道库存持续改善，未来随着C端渠道下沉+零添加扩容、B端渠道扁平化+开发工业渠道等，公司成长可期，有望实现24年收入利润双位数增长的经营目标。
    盈利预测与投资评级：公司业绩基本符合预期，但考虑公司仍处于改革阵痛期，我们下调公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元（此前24-25年预期为285/317亿元），同比+12%/11%/10%，下调24-26年归母净利润预期为62.6/71/79.9亿元（此前24-25年预期为68/76亿元），同比+11%/13%/13%，对应24-26年PE分别为35/30/27x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

业绩符合预期，2024增长可期

药康生物(688046)
    事项：
    公司发布2023年和2024Q1业绩。
    2023年公司实现营收6.22亿元（yoy+20.5%）；实现归母净利润1.59亿元（yoy-3.5%）；实现归母扣非净利润1.07亿元（yoy+5.0%），符合市场预期。2024Q1公司实现营收1.57亿元（yoy+12.0%）；实现归母净利润2948万元（yoy-5.1%）；实现归母扣非净利润2287万元（yoy+2.7%），符合市场预期。
    公司发布分红预案，每10股派发现金红利1.60元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为41.1%。
    平安观点：
    新产能投产及政府补贴下滑影响2023年利润。2023年公司实现营收6.22亿元（yoy+20.5%），其中国内实现营收5.29亿元（yoy+17.7%），海外营收9295万元（yoy+39.9%）。由于2023年北上广新设施投产后仍处于产能爬坡期，毛利率同比下滑3.8pct至67.6%。叠加政府补贴同比减少近1800万，公司归母净利润1.59亿元（yoy-3.5%）。收入增长的规模效应以及降本增效措施下，公司销售、管理以及研发费用率分别同比下滑1.6pct、0.2pct以及0.5pct至13.2%、18.9%以及15.5%。
    24Q1业绩符合预期，高校端收入受到春节影响。24Q1公司实现营收1.57亿元（yoy+12.0%），主要因为今年春节在2月，寒假变长对24Q1高校端销售产生了一定影响。根据公司公众号披露，24Q1海外收入保持高速增长达到3051万元（yoy+58.3%），国内营收约1.27亿元（yoy+4.6%）。24Q1收入占比低但固定成本不变，叠加政府补贴同比减少约475万元，使公司归母净利润同比下滑5.1%至2948万元。新设施产能利用率的提升及高价值品系的替换推动毛利率环比提升2.5pct至66.0%。三费保持稳定。
    2024年增长可期。2023年公司的北京、广东二期、上海宝山设施相继投
    产，提供额外9万笼设计产能；且美国租赁的设施即将投入使用，对公司2024年业绩增长提供保障。随着新投入产能产能利用率的提升（预计24Q2达到较高产能利用率）以及中高价值品系逐步替代低价值品系，公司2024年毛利率将持续改善。
    维持“推荐”评级。考虑到国内投融资仍待复苏，公司下游工业端需求仍待改善，调整2024-2025年EPS并新增2026年EPS预测为0.49、0.62、0.75元（原2024-2025年EPS预测为0.55、0.66元）。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

2023年报及2024一季报点评：23年平稳收官，Q1结构亮眼

山西汾酒(600809)
    投资要点
    收入业绩符合预期，预收款高增预计为青20涨价带动。2023年，公司分别实现营业收入/业绩319.28/104.38亿元，同比+21.80%/+28.93%，收入业绩符合预期。24Q1，公司分别实现营业收入/业绩153.38/62.62亿元，同比+20.94%/+29.95%，Q1末合同负债55.90亿元，同比+33.98%，销售收现142.02亿元，同比+44.66%，销售收现和合同负债同比增长较多，我们推测一方面系收入增长带动，一方面系3月大单品青花20涨价刺激渠道回款较多导致。
    春节中高端消费良好，一季度产品结构亮眼。2023年，公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收232.03/85.40亿元，同比+22.56%/+20.15%，全年来看以青花系列、巴拿马、老白汾为主的中高价酒类增速略快于以玻汾为主的其他酒类。24Q1，公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收118.60/34.36亿元，同比+24.90%/+9.88%，Q1产品结构较高，推测系春节送礼、宴请带动。
    2023年省内外同步发展，一季度省外增速较快。2023，公司省内/省外分别实现营收120.84/196.59亿元，分别同比+20.41%/+22.84%，省外增速略快于省内。24Q1，公司省内/省外分别实现营收55.97/97.00亿元，分别同比+11.44%/+27.61%，省外占比小幅提升至63.41%。
    毛利率提升或销售费用率下降，推动盈利能力持续优化。盈利能力方面，2023年，公司毛利率/净利率分别为75.31%/32.76%，分别同比-0.05pct/+1.64pcts，毛利率稳中微降，推测系产品结构升级不明显、原材料成本上涨的结果；24Q1，公司毛利率/净利率分别为77.46%/40.86%，分别同比+1.90pcts/+2.75pcts，推测Q1产品结构提升为毛利率提升的主要原因。费用率方面，2023年，公司销售/管理费用率分别-2.91pcts/-0.87pct；24Q1，公司税金率同比-1.05pcts，销售/管理费用率分别-0.48pct/-0.09pct，公司规模效应持续显现，期间费用率仍处于逐步下行的阶段，2023年、24Q1净利率提升分别为销售费用率降低、毛利率提升的结果。
    投资建议：2023年，公司不断深化营销改革，夯实市场基础，加速渠道拓展，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场增长超30%，青花系列销售占比达46%，全国化、高端化推进皆具亮点。我们认为公司当前经营节奏稳健，2023年10月以来，公司在全国范围内推广“汾享礼遇”，此举将有利于酒厂更好地实现对市场的管控，在市场状况渐趋良好的基础上，预计今年汾酒的势能有望进一步发挥，我们预计2024-2026年实现营收389.02/467.73/561.42亿元，实现归母净利润132.84/163.70/199.94亿元，当前股价对应PE为23.2x/18.8x/15.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：消费税落地，结构升级不及预期，经济恢复不及预期

利润同比大增，拓展新能源及数据业务

长久物流(603569)
    2024年4月26日，长久物流发布2023年年度。2023年公司实现营业收入37.83亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长291.8%。其中Q4公司实现营业收入9.25亿元，同比下降18%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降230%。
    经营分析
    国际业务景气向好叠加迪度并表，利润同比大增。2023年公司利润同比增长主要系国内整车出口持续向好，国际业务板块营收利润增长较大，以及广东迪度并表所致。2023年国内汽车产销量分别为3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，其中我国汽车出口量为491万辆，同比增长57.9%，出口需求增加叠加运力有限，运价维持高位，进一步推动公司相关收入利润增长。2023年公司国际业务实现营收7.96亿元，同比增长18.9%。由于广东迪度并表，公司新能源业务得到较好发展，营业收入4449.8万元，同比增长304.4%。
    毛利率同比改善，费用率增加。2023年公司实现毛利率10.7%，同比增长1.56pct.主要系汽车出口运价上涨带动国际业务毛利率增长9.3pct。2023年公司期间费用率为10.54%，同比增长1.5pct，其中销售费用率为2.4%，同比增长0.38pct；管理费用率为6.04%，同比增长0.89pct；研发费用率为0.18%，同比增长0.07pct；财务费用率为1.92%，同比增长0.2pct。毛利率改善幅度高于费用率增长，叠加投资收益增长182%，2023年公司实现归母净利率1.86%，同比增长1.41pct。
    主业滚装船运力增加，进一步拓展新能源及数据业务。2024年，公司计划营业收入54.45亿元，预计同比增长43.93%。主业方面，公司于2023年11月购买7000RT国际汽车滚装船，2024年4月子公司拟购买6200RT国际滚装船，进一步提升海运能力。新能源业务方面，公司将充分利用现有产能，并根据业务需要适时扩张，并探索更多的“一带一路”市场。数据业务方面，公司将结合产业链上下游不同的应用场景充分探索数据价值，开发新的数据增值服务，挖掘数据资产价值，探索数据资产产品化、商业化。
    盈利预测、估值与评级
    考虑新业务产能爬坡节奏，下调2024-2025年归母净利预测3亿元、4.1亿元，新增2026年归母净利润预测4.4亿元。维持“增持”评级。
    风险提示
    运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

单季度业绩扭亏，有望进入修复期

光华科技(002741)
    事件
    2024年4月26日公司发布了2023年报及2024年1季报，公司2023年实现营业收入26.99亿元，同比下降18.26%；实现净利润-4.31亿元，同比下降468.55%。2024年1季度实现营业收入5.12亿元，同比下降21.78%；实现净利润379.8万元，同比增长102.02%
    经营分析
    主业开始盈利修复，锂电材料板块承压导致业绩回落。2023年公司亏损4.31亿元，较本年度经营活动产生的现金净流量差异5.58亿元，主要受不涉及现金流出的利润扣除项目及存货下降的影响，其中资产减值损失2.05亿元、固定资产折旧1.27亿元、存货减少3.59亿元。从公司分板块业务表现来看，2023年PCB化学品实现收入13.7亿元，同比下滑5.4%，毛利率为13.04%，同比提升1.97pct；化学试剂实现收入4.4亿元，同比增长12.6%，毛利率为24.43%，同比下滑5.79pct；锂电池材料板块实现收入5.8亿元，同比下滑54.9%，毛利率为-21.54%，同比下滑38.19pct。公司的锂电池材料业务主要受碳酸锂市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成经营亏损，后续随着碳酸锂价格企稳该板块盈利能力有望向上修复。
    锂电回收业务稳步推进，规模和技术优势领先。公司自主开发的回收型二代磷酸铁锂正极材料量产成功，产品性能与行业原生二代磷酸铁锂材料水平一致，成为行业内为数不多具备万吨级的一体化磷酸铁锂回收的企业。在电池循环领域，年处理4万吨退役锂电池拆解分类利用生产项目达产，实现了“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系，提升公司在退役锂电池综合回收利用领域的核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    公司为PCB化学品龙头企业，延伸布局了锂电材料和锂电回收板块，考虑到电子化学品领域仍在底部修复期，叠加锂电材料板块受到碳酸锂价格下跌影响导致盈利持续承压。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.08亿元、0.52亿元、1.25亿元（其中2024-2025年净利润分别下调97%、86%），对应PE估值分别为532.03/80.26/33.46倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。

23年圆满收官，超额完成目标

泸州老窖(000568)
    事项：
    泸州老窖发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入302亿元，同比增长20%，归母净利132亿元，同比增长28%；1Q24营业收入92亿元，同比增长21%，归母净利46亿元，同比增长23%。2023年公司拟每10股派发现金股利54元，合计派发现金股利79.5亿元。
    平安观点：
    23年量价齐升，24年目标增长15%。2023年公司酒类收入301亿元，同比增长21%，其中量/价贡献分别为+12%/+9%。分产品看，2023年中高档酒收入268亿元，同比增长21%，其中量/价分别+1%/+20%，宏观压力下，国窖品牌维持增长韧性，老字号特曲、窖龄相对维稳；其他酒收入32亿元，同比增长23%，其中量/价分别+20%/+3%。分渠道看，2023年公司传统渠道运营收入287亿元，同比增长23%，新兴渠道收入14亿元，同比下滑3%。公司将2024年营业收入增长目标定为15%，为十四五战略规划的实现奠定基础。
    费用投放优化，盈利能力提升。2023年公司毛利率88.3%，同比+1.7pct，中高档/其他酒毛利率分别+1.2/+3.3pct，我们认为主要系产品结构升级所致；1Q24毛利率88.4%，同比+0.3pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.8%/0.7%/-1.2%，分别同比-0.6/-0.9/-0.1/-0.1pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/2.5%/0.3%/-0.7%，同比分别-1.2/-0.8/-0.0/-0.2pct。得益于毛利率的提升与费用率优化，2023年公司归母净利率43.8%，同比+2.6pct；1Q24公司归母净利率49.8%，同比+1.0pct。截至1Q24，公司合同负债25.3亿元，同比+8.1亿元，经销商打款意愿较足。
    粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化，聚维持“推荐”评级。公司品牌基础深厚，国窖产品动销势头良好，腰部产品调整后蓄力增长，高线光瓶产品持续培育，全价格带布局底牌充足。此外，公司四川、华北粮仓
    基本盘扎实，华东快速发展，持续推进“东进南图中崛起”战略，深化全国化布局。考虑公司费用投放优化，我们小幅上调2024-25年归母净利预测至163/196亿元（原值：161/195亿元），并预计2026年归母净利为232亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

1Q24业绩开门红，龙头韧性凸显

贵州茅台(600519)
    事项：
    贵州茅台发布2024年1季报，实现营业总收入465亿元，同比增长18.0%；归母净利241亿元，同比增长15.7%。
    平安观点：
    产品投放节奏有序，收入稳定增长。1Q24公司营业总收入465亿元，同比增长18.0%，为全年15%的收入增长目标打下基础。分产品看，1Q24茅台酒收入397亿元，同比增长17.7%，系列酒收入59亿元，同比增长18.4%。分渠道看，1Q24批发代理渠道收入263亿元，同比增长25.8%，直销渠道收入193亿元，同比增长8.5%，其中i茅台（不含税）收入53亿元，同比增长9.0%。
    毛利率及期间费用率稳定，税金及附加略有增长。1Q24公司毛利率92.6%，同比基本持平。1Q24税金及附加占收入的比重为15.7%，同比+1.6pct。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/4.4%/0.1%/-1.0%，分别同比+0.5/-0.7/+0.0/+0.0pct，期间费用率较稳定。1Q24公司归母净利率51.8%，同比-1.0pct。截至1Q24，公司合同负债95亿元，同比提升14%，经销商打款意愿较强。
    高端酒需求稳定，飞天批价企稳回升。受3月经销商发货量较多，巽风375ml飞天茅台兑换影响，4月上旬散瓶飞天价格出现下滑，但高端礼赠、宴请需求偏刚需，短期情绪性调整后，批价已经企稳回升。据今日酒价，4月25日24年散瓶飞天批价为2590元/瓶，近一周基本维持在2550~2600元左右水平，相对保持稳定。
    工具箱充足，维持“推荐”评级。公司作为中国高端白酒龙头，实际需求稳定，业绩端在手工具充足，渠道与产品结构持续优化，产能扩张为长期发展奠定基础。我们维持2024-26年归母净利预测为887/1041/1212亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

收入平稳增长，加大分红力度

洋河股份(002304)
    事项：
    洋河股份发布2023年年报与2024年1季报，2023年公司营业收入331亿元，同比增长10%，归母净利100亿元，同比增长7%；1Q24公司营业收入163亿元，同比增长8%，归母净利61亿元，同比增长5%。公司拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70亿元。
    平安观点：
    收入稳健增长，省外表现更优。2023年公司酒类收入325亿元，同比增长10%，其中量/价贡献分别为-15%/+30%，产品结构持续向上。分产品看，2023年公司中高档酒收入285亿元，同比增长9%，受益于大众宴席升级与回补，我们预计天之蓝、水晶梦表现更优；2023年普通酒收入40亿元，同比增长21%，大众消费价格段产品仍然维持韧性。分市场看，2023年省内/省外分别收入分别为144/181亿元，分别同比+8%/+12%。
    销售费用率有所提升，盈利能力略下滑。2023年公司毛利率75.2%，同比+0.6pct，中高档/普通酒毛利率分别为80.3%/46.2%，同比分别+0.0/+8.6pct；1Q24毛利率76.0%，同比-0.6pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.9%/-2.3%，同比分别+2.4/-1.1/+0.0/-0.2pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/2.8%/0.1%/-1.1%，同比分别+1.1/-0.9/-0.3/-0.2pct。受销售费用影响，2023年公司归母净利率30.2%，同比-0.9pct；1Q24归母净利率37.3%，同比-1.1pct。截至1Q24，公司合同负债58亿元，同比/环比-12/-53亿元。
    加大分红力度，维持“推荐”评级。考虑宏观环境与费用投放影响，我们下调公司2024-25年归母净利预测至108/122亿元（原值：121/135亿元），并预计2026年归母净利136亿元。但考虑到M6+在600-800元价格带竞争优势明显，后续受商务改善需求有望回暖，渠道端产品换新后经销商利润改善，红包政策下利润分配更加合理，内部改革亦持续推进，
    长期发展可期。此外，公司2023年拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70亿元，分红比例达70%，同比+10pct，持续回馈股东。我们依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

电子气体领军者成长动能充足，后续经营望实现“步步高”

广钢气体(688548)
    投资要点
    事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为18.4亿元和3.2亿元，分别同比+19.2%和+35.7%，其中单Q4实现营收和归母净利润分别为4.8亿元和0.9亿元，分别同比-6.9%和-21.0%，环比+4.4%和+35.8%。
    事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收4.6亿元，同比+11.3%，归母净利润0.67亿元，同比-10.2%，环比-27.6%。
    多项目陆续投产支撑23年业绩向上，氦气价格回落影响季度业绩。1）电子大宗重点项目的陆续商业化贡献主要向上动能。据公司公告，2023年包括晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续供气进入商业化。其中晶合A3项目于2023Q2末开始收取费用；合肥长鑫项目于2023Q3开始收费；北京集电于2023年10月开始收费；上海鼎泰和华星光电T9于2023年更早的时间已开始运营收费。展望2024年，公司将继续迎来其他重要项目包括青岛芯恩、广州粤芯、方正微等电子大宗气体项目也将陆续投产进入商业化，加上2023年商业化项目在2024年完整财政年度的体现，将对公司2024年电子大宗业务业绩增长提供强有力的支撑，带来营收增长。2）氦气价格回落影响盈利能力，影响或已至尾声。据钢联数据，24Q1期间上海和内蒙古市场的管束氦气平均价格分别为116.6元/m3和100.9元/m3，同比分别-68.2%和-69.9%，环比分别-23.1%和-28.5%；截至2024年4月26日，上海和内蒙古市场的管束氦气价格分别为107.5元/m3和89.5元/m3，同比分别-60.2%和-59.4%。据公司公告，2023年整体盈利能力受到了氦气价格下滑的影响，电子大宗业务零售供气毛利率从2022年48%下滑至35%左右，通用工业业务零售供气毛利率从28%下降至22%左右；24Q1公司整体毛利率同比下滑11pct，由23Q1的41.7%下滑至30.7%。公司氦气业务多会与客户签订长协定价机制，实际销售均价跌价幅度小于市场均价波动幅度，且调价周期具有一定滞后性，但氦气价格下探幅度较大，或仍在2024年对公司盈利能力产生一定影响。考虑到目前氦气价格水平已跌至三年历史底部，氦气调价周期的影响或将接近尾声，同时24Q1公司已经在市场上参与了众多项目，一些已成功中标，加上前期公司储备订单饱满，后续成长动能充足，我们认为公司在经营层面有望持续实现阶梯式增长。
    以电子大宗优势为基，延伸电子特气打造综合型电子气体供应商。1）公司是电子大宗气体内资第一，具有领先的高份额优势。据公司公告，公司在电子大宗市场凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一；2023年在行业需求同比同比下滑的环境下，公司获得10个项目，7万余方的超高纯氮气增量，市占率24.6%，与三大外资市场份
    1-
    额相近，共占市场新增总量的90%左右。2）延伸电子特气，或在客户端具有协同效应。电子大宗与电子特气在下游客户方面具有高度重叠，公司基于国内领先的电子大宗市占率，以及在过去合资时代就开始积累的电子特气业务运营经验和相关专业团队，向电子特气业务延伸。截至2023年12月，公司在上海金山化工园区建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰筹建3000吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江已开工120吨六氟丁二烯项目；在合肥经济技术开发区，公司拟投合计3.9亿元建设电子特气项目，计划在2024年3月开工建设，于2025年12月竣工投产，项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨、烷类混配气2万瓶。
    预计2025年氦气运力达到800-900万方/年，剑指世界Tier1氦气供应商。据公司公告，公司2021年氦气进口量占全国总进口量的比例达到10.1%，为国内最大的内资供应商。公司除林德剥离的气源外，不断自主开拓气源地，预计2023-2025年自主气源比例分别达22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套和技术自主可控的内资公司。公司持续自主建设氦气供应链体系，2021年开始陆续购入液氦冷箱，预计2024/2025年末公司拥有的液氦冷箱数量将分别达到70多个和100个。公司在2024年预计会有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年会达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1氦气公司。同时，公司“氦气及氦基混合气智能化充装建设”IPO项目拟投入金额6.2亿，将建设100万立方米智能化充装、混配、存储、回收纯化的氦气工厂，建成后将大幅度提高对氦气的保供能力。
    投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司重点项目陆续商业化，以及氦气市场价格下滑较为显著等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.5/5.8（24/25前值为3.8/5.1）亿元，同比增速分别为8.9%/28.8%/28.5%，对应当前股价PE分别为37.0x/28.7x/22.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

经营预期稳健，高股息有望提振估值

恒源煤电(600971)
    事件描述
    公司发布2024年第一季度报告：报告期内公司实现营业收入20.51亿元，同比-8.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比-29.09%；扣非后归母净利润4.33亿元，同比-27.56%；基本每股收益0.3594元/股，同比-29.09%；加权平均净资产收益率3.36%，同比减少1.16个百分点。经营活动产生的现金流量净额6.65亿元，同比-39.13%。截至2024年3月31日，公司总资产215.15亿元，同比+1.19%，净资产130.86亿元，同比+3.84%。
    事件点评
    Q1煤炭产量增长，售价、毛利环比提高。2024Q1公司实现原煤产量254.42万吨，同比+15.07%，环比+5.33%；商品煤产量194.86万吨，同比
    11.64%，环比+3.54%；商品煤销量191.71万吨，同比-2.71%，环比+2.55%。Q1公司煤炭板块营收19.50亿元，同比-7.75%，环比+15.10%；煤炭销售毛利8.74亿元，同比-9.98%，环比38.09%；折合吨煤售价1017.15元/吨，同比-5.18%，环比+12.24%；吨煤毛利455.99元/吨，同比-7.47%，环比+34.66%。
    公司具备一定的区位优势及煤种优势。公司煤炭板块营收占比97.04%，毛利占比96.45%，仍是公司业绩主要因素。公司地处淮北，属于华东地区，长三角区域，邻近苏、浙、沪能源需求中心；安徽本省也属于煤炭、电力净调入省份；因此煤炭、能源保供需求下，公司产能利用率较高。同时，安徽省煤炭价格相对坚挺，2023年淮北焦精煤车板价均价2044元/吨，同比-12.42%，下跌幅度远低于港口；2024年Q1均价1970元/吨，同比-17.92%，但环比+6.49%，表现也强于港口。公司所属矿井有气、肥、1/3焦、主焦、贫瘦煤等多煤种，动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全。
    经营预期稳健，高股息延续有望提振估值。公司2024年计划生产煤炭946.98万吨，同比+0.32%，产量预期稳定，当前煤价下盈利规模有望维持。
    同时，根据公司2023年报利润分配预案，公司拟以2023年末总股本1,200,004,884股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币8.5元（含税），共计派发现金红利人民币10.2亿元（含税），占合并报表归母净利润的50.1%，同比提高2.34个百分点。公司预计资本开支计划不大，分红率有望持续高位。以公司4月26日收盘价12.8元计算，股息率约为6.64%，当前低利率环境下，公司股息率具备一定吸引力，有望提振公司估值。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.68\1.73\1.77元，对应公司4月26日收盘价12.8元，2024-2026年PE分别为7.6\7.4\7.2倍。公司具备一定的区位、煤种优势，公司未来产、销、业绩有保障，高分红提高股息率，低利率环境下，仍具备一定的投资价值；因此，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；分红率不及预期风险等。

天合光能2023年报及2024年一季报点评：夯实全球地位，光储协同发展

天合光能(688599)
    投资要点
    公司业绩符合预期。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收1133.9亿元，同比增加33.3%，归母净利润55.3亿元，同比增加50.3%，扣非归母净利润57.5亿元，同比增加66.0%；23Q4实现营收322.7亿元，同比增加20.2%，归母净利润4.5亿元，同比减少64.5%，扣非归母净利润6.4亿元，同比减少48.1%；24Q1实现营收182.6亿元，同比14.4%，归母净利润5.2亿元，同比减少70.8%，扣非归母净利润4.5亿元，同比减少74.2%。
    光伏巨头地位夯实，全球布局日趋完善。2023年，公司实现组件销售55GW，同比增加55.7%，据InfoLink统计，公司组件出货多年位居行业前三；产能方面，青海基地210+N单晶硅棒和越南基地210单晶硅棒成功下线，标志着公司实现了N型产业链一体化布局；截至2023年底，公司具备硅片/电池/组件产能分别为55/75/95GW，在泰国和越南拥有6.5GW拉晶切片、电池、组件一体化产能；此外在美国、印尼、阿联酋规划的产能逐步推进中，全球布局日趋完善。
    引领N型高功率组件发展。公司多年深耕N型技术产业化道路，引领新一代700W+高功组件，是行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业；公司向行业全面公开210R产品解决方案及产业化可行性路径，联合行业领先企业就新一代矩形硅片中版型组件尺寸标准化达成共识并倡议重申700W+光伏组件设计延续既有标准的外形尺寸及安装孔技术规范，推动产业链生态建设和可持续发展，成为行业尺寸标准化的引领者。
    光储系统整体解决方案能力卓越。除组件外，2023年公司实现支架出货9.6GW（其中跟踪支架4.6GW），同比增加118%；分布式系统业务实现并网装机量同比增长78%，市占率遥遥领先，排名全行业前二；储能方面，公司在常州、滁州、大丰设立生产基地，产能达12GWh；公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列，公司光伏系统整体解决方案能力卓越，奠定全球光伏产品+方案整体解决龙头企业地位。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司分布式系统业务和跟踪支架放量，调整2024/2025年营收为1237/1456亿元（前值1117/1244亿元），预计2026年营收1664亿元；考虑到当前光伏组件竞争加剧，下调2024/2025年归母净利润分别为47/60亿元（前值60/67亿元），预计2026年归母净利润为72亿元，以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为2.15/2.76/3.30，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为10/7/6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险等。

点评：23Q2开始的主动渠道调整&近年来钻石消费力走弱 致业绩承压

迪阿股份(301177)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收21.8亿元，同降40.78%，归母净利润0.69亿元，同降90.54%，扣非归母净亏损1.2亿元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.37亿元，同降95.48%。24Q1实现营收4.26亿元，同降39.52%，归母净利润0.29亿元，同降70.81%，扣非归母净亏损591.66万元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.82亿元，同降11.18%。2023年公司拟每10股派发现金红利5元（含税），现金分红总额2亿元。
    点评：
    收入承压主要由于：1）钻石饰品消费走弱、市场尚未恢复；2）公司自23年二季度开始主动进行渠道调整优化。2023年净关店160家，24Q1净关店37家，闭店带来短期销售的减少。截至2024Q1期末，公司门店数量为491家，均为自营门店。分布于境内31个省/自治区/直辖市的204个城市，境外2家分别位于法国巴黎和中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有306家，占比约62.58%，分布在三线及以下城市的门店有183家，占比约37.42%。
    线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。分量价，收入下降主要受订单量下降影响，2023年订单数量同比下降38.18%，但平均客单价保持基本稳定，同比下降3.28%（不包括其他业务）。分销售模式，2023年线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入2.27/17.69/1.77亿元，同比-42.45%/-40.63%/-35.59%，毛利率66.58%/69.30%/68.04%，同比-0.86/-1.60/-0.29PCT，各直营渠道毛利率相对稳定且一致。24Q1线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入0.41/3.49/0.35亿元，同比-33.71%/-40.32%/-38.23%，毛利率分别为63.89%/66.09%/66.06%，同比-3.60/-4.25/-2.14PCT。24Q1各渠道毛利率有所下降，主要因为：1）金价上涨，结婚对戒产品毛利率有所下降；2）24Q1黄金产品收入增加，使得收入和成本结构发生变化所致。
    闭店带来销售费用下降，受收入降幅较大影响费用率提升。盈利能力方面，2023年销售毛利率68.83%，同比-0.96PCT，销售/管理/研发/财务费用率56.36%/6.97%/1.00%/1.18%，分别同比+17.73/+2.51/+0.51/+0.59PCT，销售净利率3.16%，同比-16.65PCT。2023年销售/管理/研发/财务费用分别同比-13.59%/-7.44%/+21.02%/+19.66%，其中销售费用下降主要来自闭店及费用管控，但降幅小于收入端导致销售费用率提升较多，财务费用增加主要系随募集资金项目的投入使用及购买定期理财产品，活期存款利息收入减少。24Q1销售毛利率65.82%，同比-4.05PCT，销售/管理/研发/财务费用率54.88%/8.35%/1.03%/0.92%，同比+6.1/+2.08/+0.26/+0.13PCT，24Q1期间费用同比下降30.38%，销售净利率6.91%，同比-7.41PCT。
    2023年计提资产价值准备合计1.13亿元。其中，信用减值损失752万元，主要系因门店租赁提前到期预计无法收回的租赁押金而计提的坏账准备；资产减值损失1.05亿元，主要系：1）存货跌价准备1288万元，2）因闭店计划及部分门店经营亏损，门店租赁产生的使用权资产和经营租入固定资产改良支出形成的长期待摊费用，分别计提减值0.57亿元/0.36亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年随渠道调整继续推进，收入、利润仍有承压，25-26年有望逐步恢复。预计2024-2026年归母净利润0.49/0.82/1.20亿元，同比-28.5%/+66.8%/+45.5%，EPS分别为0.12/0.21/0.30元，对应4月26日收盘价PE分别为191/114/79X，维持“增持”评级。
    风险因素：募投项目推进不及预期；渠道调整&费用管控不及预期；钻石消费力持续走弱；天然钻石价格持续下行。

宋城演艺23年报&24年一季报点评：保留意见消除减值后聚焦主业，新老项目齐头并进

宋城演艺(300144)
    事件：公司披露23年报&24年一季报：1）23年营收19.26亿元/同比+320.8%，归母净利-1.10亿元/同比-130.2%，扣非归母净利-0.88亿元/同比+6.2%，若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失影响，则归母净利为8.29亿元；2)23Q4单季度营收3.09亿元/同比+343.0%，归母净利-8.97亿元，扣非归母净利-8.64亿元。3）24Q1营收5.60亿元/同比+138.7%，归母净利2.52亿元/同比+317.3%，扣非归母净利2.49亿元/同比+349.1%。
    23年公司旗下景区陆续开园，助力演艺主业修复。
    ①演出场次方面：可比口径下，23年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较19年恢复度分别为89%/73%/105%/91%，全年整体/重资产项目场次恢复度分别为117%/119%。
    ②营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收6.55/1.92/3.22/1.90亿元，较19年恢复度分别为71%/49%/97%/118%，九寨/张家界/西安/上海项目分别实现营收0.89/0.69/0.52/0.98亿元。
    ③利润方面：三亚/丽江/桂林项目净利润分别为1.11/1.95/0.69亿元，较19年恢复度为50%/94%/202%，净利率分别为57%/61%/36%，较19年分别+1.6pct/-1.4pct/+15.0pct；九寨/张家界净利润分别为0.50/0.10亿元，净利率分别为57%/15%；西安/上海项目分别亏损0.38、0.61亿元。
    ④轻资产业务：确认收入0.85亿元，其中约0.66亿元由子公司三亚宋城无边科技确认，所得税率15%，对应净利率81%。
    成熟项目焕发活力，展现挖潜空间。杭州项目23五一连续两天单日上演18场，暑期创下1天21场新纪录，丽江、桂林项目单日演出场次也创出历史新高，市占率持续提高，团散比不断优化。
    培育项目快速爬坡，站稳脚跟提升份额。①西安项目改版后市场反馈良好，23国庆连续多日演出8场，24年春节期间连续5天每天10场，体现宋城项目整改升级的灵活性及成功率；此外，基于场次瓶颈，西安项目计划在暑期启用2号剧院，我们认为增设剧院提升场次天花板的逻辑也有望在丽江、桂林、佛山等项目上得到验证。②佛山项目于大年初一正式开业，春节演出65场，连续多天单日上演9场，打破新开业项目单日演出场次纪录，此外佛山项目后续将创新推出万人实景演出《Oh！珠江》，脱离千古情框架，挖掘年轻客群，未来有望向其他园区推广。
    保留意见消除，减值后聚焦主业。受外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元，未来将专注演艺主业，压制股价因素得到有效缓解；此外，22年报被出具保留意见导致部分机构无法进行配置，此次年报非标事项消除，公司有望获得增量资金关注。
    24Q1业绩符合预期。①收入端，24Q1实现营收5.60亿元，较19年恢复度68%（19年1-4月收入包含互联网演艺业务），24Q1演出场次2181场，重资产演出1935场，较19Q1恢复度分别为157%/173%。②毛利端，24Q1毛利率68.75%，较19Q1-1.02pct，或源于培育项目毛利率偏低。③费用端，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.74%/7.92%/1.34%/-0.29%，较19Q1分别-2.96pct/+2.82pct/-0.87pct/-0.26pct，公司持续推进降本增效，费用整体向好。④利润端，归母净利润2.52亿元，归母净利率44.98%/较19Q1+0.09pct。
    盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，公司对花房计提减值，坚定专注演艺主业；23年也发布股权激励计划，缓解市场对管理层担忧。我们测算公司24-26年归母净利分别为12.8/15.1/16.6亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目爬坡不及预期。

2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失拖累

天下秀(600556)
    核心观点
    2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失影响。1）2023年，公司收入42.0亿元，同比增长1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至2023年末WEIQ平台累计注册商家数达20万，增长9186个；毛利率为18.0%，同比下降3.7个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降2.6个百分点至13.7%；归母净利润0.9亿元，同比下降48.4%，主要由于本期产生较多信用减值损失；扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降29.0%。2）2024年第一季度，公司收入9.7亿元，同比增长1.1%；毛利率17.1%，同比下降3.1个百分点；费用率整体下降0.8个百分点至15.3%；归母净利润0.15亿元，同比下降23.2%。
    主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2023年12月末，WEIQ累计注册商家客户数达19.98万个，较2022年底增长9186个；从红人方面看，红人账户累计数量达293.5万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为146.9/1.72万，较2022年底增长41.5%/13.4%。2）新业务方面，公司在红人经济行业持续探索，推出海外红人营销SaaS平台——ADream，此外拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）、AI产品“灵感岛”等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。
    公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023年公司在艰难的经营环境下保持主业稳健。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。
    风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：由于广告主需求恢复疲弱、回款减少导致信用减值损失增加，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.5/2.6/3.4亿（原24-25年为2.7/3.2亿），同比61.6%/74.3%/30.4%；摊薄EPS=0.08/0.14/0.19元，当前股价对应PE=52.4x/30.1x/23.1x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“增持”评级。

2023年报&2024年一季报点评：资产增长较快，资产质量稳定

苏农银行(603323)
    核心观点
    归母净利润增长较为稳定。公司2023年、2024年一季度分别实现营业收入40.5亿元、11.0亿元，同比分别增长0.2%、10.6%；2023年、2024年一季度分别实现归母净利润17.4亿元、4.1亿元，同比分别增长16.0%、15.8%。公司2023年加权ROE11.7%，同比上升0.8个百分点。公司今年一季度营业收入增速大幅回升，主要受益于债券投资收益增加，导致非息收入增长明显。
    资产增速仍然较快。公司2023年、2024年一季末总资产同比增长12.4%、11.2%，2024年一季末总资产2118亿元，规模保持较快增长。其中2024年一季末贷款同比增长15.4%，存款同比增长8.7%。公司2024年一季末核心一级资本充足率为11.10%。公司区域发展继续发力，截至2023年末，苏州地区（不含吴江区）贷款余额265亿元，较年初增长19.0%，2024年一季度末该贷款进一步增长至287亿元；苏州地区（不含吴江区）贷款占比由2022年末的的20.4%提升至2023年末的21.7%，2024年一季末进一步提升至22.3%。
    净息差同比降低。公司披露的2023年日均净息差1.89%，同比降低25bps，主要是受到贷款收益率下降影响。贷款收益率在2023年同比降低47bps至4.30%，存款成本同比则上升3bps至2.04%。我们用期初期末平均生息资产测算的2024年一季度单季净息差环比上年四季度下降2bps。公司净息差表现与行业整体情况接近。
    资产质量总体较为稳定。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.12个百分点至0.65%。公司余额类指标稳中向好，2024年一季末不良率为0.91%，环比保持稳定；一季末关注率为1.06%，环比下降0.15个百分点，连续多年回落。公司2023年末、2024年一季末拨备覆盖率分别为453%、454%，保持在较高水平，且拨备覆盖率水平较为稳定。整体来看，公司资产质量表现比较稳定。
    投资建议：我们将盈利预测前推一年并小幅调整盈利预测以反映LPR下调和非息收入变动的影响，预计2024-2026年归母净利润19.8/21.8/23.4亿元（上次预测2024-2025年归母净利润18.9/20.9亿元），同比增速13.6/10.1/7.2%；摊薄EPS为1.10/1.21/1.30元；当前股价对应PE为4.3/3.9/3.7x，PB为0.49/0.44/0.40x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

外销增速亮眼，结构持续优化

雪祺电气(001387)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 23.6亿元，同比增长 22.4%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 40.7%；实现扣非净利润 1.4亿元，同比增长 47.2%。单季度来看，Q4公司实现营收 6.7亿元，同比增长 27.5％；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 56.3%；实现扣非后归母净利润 0.4亿，同比增长 111.6%。2023年公司现金分红 4786.6万元，现金分红比率为 53%，此外公司以资本公积金向全体股东每 10 股转赠 3 股。2024年 Q1 公司实现营收 4.4 亿元，同比下降 0.9%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比减少 4.7%。
    外销维持高增，展柜有所承压。分产品来看，2023年公司冰箱/商用展示柜分别销售 102.6 万台/3.8 万台，分别同比+15.3%/-22.2%，分别实现营收 21.6 亿元/1.7亿元，分别同比增长 27.7%/-19.6%；分地区来看，内外销分别实现营收 17.8亿元/5.8亿元，分别同比+13.7%/60.1%。公司积极开拓海外客户，改善公司营收结构，未来预计外销持续保持较快增长趋势。
    冰箱毛利率提升明显，带动净利率改善。公司 2023年毛利率同比提升 1.2pp至13.5%，其中冰箱毛利率同比提升 1.3pp至 12.4%；分地区来看，2023年公司内外销毛利率分别为 12.4%/16.7%，分别同比+1.1pp/+0.4pp，我们推测内销毛利率改善主要来自于产品结构升级，而外销占比的提升带动了整体毛利率提升；费 用 率 方 面 ， 2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1%/2.1%/-0.2%/3.4%，分别同比+0.1pp/-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致，费用率整体保持稳定；净利率同比提升 0.8pp 至 6%，净利率提升主要来自于毛利率的改善。
    24Q1发行费用提升管理费率，淡季毛利率有所波动。公司 2024年 Q1毛利率同比下降 0.9pp 至 11.6%。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1%/3.5%/-0.7%/4.2%，分别同比-0.1pp/+1.3pp/-1.2pp/+1.1pp，管理费用率提升主要在于支付的发行费用增加，利息收入金额增加使财务费用下降明显，整体而言公司费用率有所提升。净利率来看，2024 年 Q1 公司净利率同比下降0.2pp 至 4%。Q1 为公司传统淡季，单笔订单影响较大，我们认为毛利率波动或为单季度产品结构变化所致。
    盈利预测与投资建议。公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续投入研发以夯实优势，推进产品升级、海外扩张实现盈利能力的持续改善。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 1.34 元、1.66 元、2.01 元，维持“持有”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险

夯实传统封装业务，先进封装领域新产品进展测试顺利

艾森股份(688720)
    事项：
    公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收3.60亿元，同比增长11.20%；归属母公司股东净利润3266万元，同比增长40.25%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），不以公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现营收8186万元，同比增长14.22%；归属母公司股东净利润751万元，同比增长112.28%。
    平安观点：
    克服行业下行周期等不利因素，业绩实现稳健增长：2023年，公司实现营收3.60亿元（+11.20%YoY），归母净利润3266万元（+40.25%YoY），扣非后归母净利润2716万元（+88.60%YoY），主要系公司克服半导体行业下行周期等不利因素，南通工厂新建产能持续释放，在进一步巩固传统封装化学品市场主力供应商地位的同时，持续加强在先进封装、晶圆等领域的产品开发和市场拓展力度。2023年，公司整体毛利率和净利率分别是27.18%（+3.85pct YoY）和9.07%（+1.88pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为19.56%（+1.65pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.59%（+0.05pct YoY）、5.67%（-0.09pctYoY）、-0.78%（-0.07pct YoY）和9.08%（+1.76pct YoY）。2024Q1单季度，公司实现营收8186万元（+14.22%YoY），归母净利润751万元（+112.28%YoY），扣非后归母净利润360万元（+5.51%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为26.53%（+0.6pct YoY，+2.06pct QoQ）和9.17%（+4.23pct YoY，-3.43pct QoQ）。
    核心板块产品保持持续增长，产品结构持续优化：国内半导体行业总体呈复苏趋势，下游厂商需求回暖且公司在先进封装、晶圆等领域的市场份额持续提高，在光伏等新能源领域电镀化学品也取得进展。从营收结构上看，2023年，1）电镀液及配套试剂销售收入为1.79亿元，同比增长21.80%，主营业务营收占比约51.85%，毛利率为40.05%，同比下滑
    3.55pct；2）光刻胶及配套试剂销售收入为6877万元，同比增长18.70%，主营业务营收占比约19.94%，毛利率为28.27%，同比提升4.60pct，其中，光刻胶销售收入为1200万元，同比增长38.65%；3）电镀配套材料销售收入为9474万元，同比减少15.70%，主营业务营收占比约27.47%，毛利率为1.65%，同比提升5.17pct。
    投资建议：公司立足于传统封装领域电镀液及配套试剂，已占据国内传统封装用电镀液及配套试剂的主力供应商地位，并沿着产业链向其他应用领域发展，已逐步覆盖被动元件、PCB、先进封装、晶圆制造、光伏等领域的电镀工艺环节，同时通过光刻胶及配套试剂产品切入光刻环节，产品线进一步拓宽。综合最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为0.57元（前值为0.63元）、0.85元（维持）和1.16元（新增），对应4月26日收盘价的PE分别为54.7X、36.7X和26.9X，我们看好国内厂商先进封装扩产浪潮背景下，公司在先进封装用湿电子化学品及光刻胶市场的市场份额提升潜力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）行业需求不及预期的风险：如消费电子等终端需求回暖或半导体行业复苏不及预期，芯片产业链去库存导致公司下游客户需求下降，将会对公司业务发展和盈利能力造成不利影响。2）客户认证及量产不及预期的风险：若客户推迟上线安排、公司新产品的认证/导入进度不及预期，相关产品无法进入批量供应阶段，则将对公司未来的收入增长造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险：如果公司不能根据市场需求持续更新技术和开发产品，保持产品和技术竞争力，公司可能

海外在手订单高增，欧洲配电订单落地

三星医疗(601567)
    投资要点
    事件：三星医疗发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收114.63亿元（+26%）、归母净利19.04亿元（+101%），毛利率、净利率分别为33.99%、16.76%，同比提升5.11、6.15pcts，其中毛利率的提升贡献盈利能力的主要增长。单季度来看，24Q1实现营收30.25亿（+35%），实现归母净利3.64亿元（+35%），营收业绩增长符合预期。
    智能配用电板块：2023年实现营收84.36亿元（+24%），毛利率同比提升5.5pcts至34.12%。分区域来看，海外业务收入19.61亿元（+20%），毛利率同比提升2.97pcts至32.85%，国内业务收入64.75亿元（+25%），毛利率同比提升约6pcts至35%，是盈利能力增长重要来源。订单方面，截止2024年一季度末，公司智能配用电业务累计在手订单124.62亿元（+33%），其中海外累计在手订单54.99亿元（+58%），国内累计在手订单69.63亿元（+18%），订单规模持续高增
    电表业务，国内国网2024年计划进行三批次电表招标，有望带动国内需求进一步向上，同时公司非电网及行业大客户业务持续提升；海外方面，公司已建立起成熟的销售体系，海外销售网络覆盖全球70多个国家和地区，在已有的巴西、印尼、波兰基地基础上，公司2023年新布局了德国和墨西哥工厂，将进一步拓展海外市场。
    配电业务，国内方面，网内市场市场优势显著，电网配电中标规模行业领先，同时积极拓展新能源等网外领域，带动国内配电业务快速放量，年初《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见正式发布，国内配电网改造升级工作有望迎来提速；海外方面，2023年已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目，24年4月公司进一步中标希腊电力局HEDNO变压器项目，合同金额达到4.66亿元，公司配电产品正式打开欧洲市场。
    医疗业板块：2023年实现营收28.09亿元（+25%），其中康复医疗收入13.11亿元（+65%），综合及其他医疗收入14.98亿元（+16%）当前公司已重点转型康复医疗业务，2023年新增10家医院，其中收购5家，自建5家，截止2023年底，医院总数已提升至28家，总床位8868张。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.95/27.22/33.29亿元，对应2024-26年公司PE分别为20.82x/17.56x/14.35x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。

公司信息更新报告：粽子主业稳健前行，股息率明显提升

五芳斋(603237)
    粽子主业增速稳定，分红比例和股息率提升，维持“增持”评级
    五芳斋2023年营收26.4亿元，同比+7.0%，归母净利润1.7亿元，同比+19.7%。2024Q1营收2.1亿元，同比-4.1%，归母净利润-0.7亿元，同比-9.1%。公司业绩符合预期，但考虑公司非粽类业务发展不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.0（-0.8）亿元、2.4（-1.2）亿元、2.7亿元，同比分别+20.7%、+18.3%、+15.9%，EPS分别为1.39（-1.36）元、1.65（-1.85）元、1.91元，当前股价对应PE分别为19.6、16.6、14.3倍。公司粽子基本盘稳固，在此基础上发力非粽类产品，成长逻辑清晰，同时2023年公司拟现金分红1.4亿元，并以现金方式回购股份计入现金分红0.5亿元，合计现金分红1.9亿元，股息率提升至5%，维持“增持”评级。
    粽子业务基本盘增长稳健，二季度粽子销售旺季值得期待
    2023年粽子收入19.4亿元，同比+11.1%，公司通过丰富粽子品类和食用场景，保障主业营收稳步增长。2023年月饼收入同比-4.3%，其中吨价同比-6.9%，主要与月饼结构调整有关。2024Q1公司粽子/月饼/蛋制品、糕点及其他业务收入分别同比-2.3%/-4.3%/-5.5%，主要系淡季下消费需求有所承压。2024Q1期末合同负债为3.7亿元，较2023Q4增加2.9亿元，二季度端午粽子旺季销售值得期待。
    2023年连锁门店恢复较快，电商渠道稳步增长
    2023年连锁门店连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别同比+26.7%/+8.1%/-15.2%/+10.9%/-6.9%，连锁门店增速相对较好，主要系公司通过加大营销活动和人员激励，门店客流不断回暖；线上电商稳步增长，主要系公司与传统电商平台加强合作，并在抖音等新平台加大资源投入。2024Q1连锁门店/电子商务收入同比-5.4%/-24.1%，预计主要与公司淡季渠道布局和经营节奏有关。展望全年看，随着粽子和月饼销售旺季来临，预计连锁和电商渠道仍将保持稳步增长。
    毛利率下降叠加费用率提升，2024Q1净利率下降
    2023年毛利率同比-1.10pct至36.39%，2024Q1毛利率同比-0.39pct至34.28%，主要系产品结构调整。2023年公司提升费用投放效率，销售费用率同比下降1.1pct，净利率同比+0.64pct至6.22%。2024Q1销售费用率/管理费用率分别同比+1.32pct/+0.30pct，毛利率下降叠加费用率提升，净利率同比-4.03pct至-34.03%。随着二季度销售旺季来临，收入规模摊薄效应下，预计盈利能力有望改善。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

成都银行2023年报及2024年一季报点评：营收稳健增长，资产质量进一步改善

成都银行(601838)
    事件： 成都银行披露 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年营收增速为 7.22%，拨备前利润增速为 6.20%，归母净利润增速为 16.22%。 2024年一季度营收增速为 6.27%，拨备前利润增速为 6.08%，归母净利润增速为 12.83%。 业绩实现稳健增长，我们点评如下：
    从业绩驱动因子来看： 成都银行业绩驱动因素主要为生息资产规模扩张、拨备计提力度减轻；净息差收窄、净非息收入下降、成本增加则拖累了业绩增长。
    量： 资产规模稳步扩张，一季度信贷投放同比增加
    ①资产端方面， 成都银行 2023 年四季度抢抓化债时间机遇，政务金融靠前发力， 2023 年四季度末贷款同比增速 28.33%，较上一季度增速上升2.48pct。 2023 年全年信贷投放突破 3300 亿元，创历史新高。今年一季度，成都银行持续加快政务类业务投放，同时开展实体业务拓客，但 2023 年一季度金融工具发力、实体需求拉动下信贷投放形成高基数效应， 2024 年一季度末，成都银行信贷同比增长 26.98%，增速较上一季度末略有下滑，。 从结构上来看：
    对公信贷投放是信贷增长主要支撑。 2023 年，成都银行加大市场化涉政优质项目投放力度，大力支持成都市优势产业，全年来看租赁与商务服务业（体现政务投放）、软件和信息技术服务业、 基建信贷余额分别同比增长50.92%、 55.8%、 10.12%。 2023 年四季度，对公贷款（含贴现）单季度新增302 亿元，同比多增 140 亿元， 占信贷总量单季度新增额 92.52%。 2024 年一季度，对公信贷（含贴现） 仍是信贷总规模扩张主要支撑。展望全年，2024 年政务金融需求将更加旺盛。
    零售信贷投放增速较好。 2023 年以来，经济弱复苏态势延续，个人消费需求不足，零售贷款增长存在压力。在 2022 年末低基数效应下， 2023 年四季度、 2024 年一季度成都银行零售信贷余额同比分别增长 15.27%、 14.12%，增速保持良好。
    ②负债端方面,成都银行坚持“稳定存款立行”， 2023 年末、 2024 年一季度末存款余额占总负债比重分别为 77.21%、 76.16%。 2023 年，全行吸收存款量突破 7800 亿元；异地储蓄存款新增产能首次超越本埠地区。
    价：资负两端对净息差形成拖累， 预计 2024Q1 净息差环比略有改善
    整个银行业因 LPR 下行、存量按揭利率下调的影响，净息差承压。 2023 年以来，成都银行零售贷款收益率明显下降，同时存款定期化导致整体存款成本上行，成都银行 2023 年全年净息差为 1.81,%，同比下降 23bps；其中生息资产收益率为 4.02%，同比下滑 22bps；计息负债成本率为 2.29%，同比上升 5bps。
    由于今年一季度涉政业务投放力度大，对息差形成一定支撑，我们预计 2024年一季度净息差环比改善。
    非息收入同比稍有下滑。①2023 年四季度， 由于上年同期净非息收入大幅下降基数较低，成都银行净非息收入同比增长 6.39%，主要是手续费及佣金净收入形成支撑。 ②2024 年一季度， 成都银行掉期业务估值波动导致汇兑损益大幅增加，净非息收入同比下滑 1.18%。 手续费方面， 尽管结算业务手续费支出较上年同期上升 87.93%，手续费及佣金净收入同比仍上升 15.80%。
    资产质量持续优化。 2023 年，成都银行实现信贷资产质量动态跟踪，在银行业资产质量压力抬升的背景下， 2023 年末成都银行不良率降至0.68%，环比下降 3bps，在已公布业绩的银行中，成都银行不良率中最低（截至 2024 年 4 月 27 日）；拨备覆盖率 504.29%，环比下降 12.18pct，风险抵御能力仍保持上市银行第一梯队。 2024 年一季度，成都银行不良率继续下降，达到 0.66%；资产质量前瞻指标关注率为 0.41%， 环比持平。
    投资建议： 我们认为成都银行的成长性，一方面受益于成渝双城经济圈建设，涉政类基建贷款上量带来的突出成长性；另一方面成都银行积极发力实体业务，对接本部优势产业，同时进一步推动异地分行贡献度提升、资产质量持续改善。我们预计公司 2024 年营收增速为 5.01%，归母净利润增速为 13.71%，给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为17.03 元， 相当于 2024 的 0.9 倍 PB。
    风险提示： 成渝经济圈建设进度不及预期；地方政府偿债能力下降；经济下行风险导致坏账激增。
   

短期业绩承压，静待行业复苏与新品发力

普莱柯(603566)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，其中23年全年实现营业收入12.53亿元，同比增长1.84%；归母净利为1.75亿元，同比增长3.99%。2024年一季度，公司实现营业收入2.35亿元，同比下降23.27%，归母净利为2730.71万元，同比下降57.36%。下游养殖行业持续低迷传导至兽用药品制造行业，公司业绩承压。
    点评：猪苗形成拖累，管理效率提升
    猪苗为主要拖累，禽苗稳增。23年公司猪苗业务实现收入4.34亿，同比降5.92%。养猪行业资金紧张，导致疫苗需求下滑，且疫苗行业回款难度增加。受此影响，23年公司计提2787万元的坏账准备另23年公司禽苗、化药业务的销售收入同比分别增10.20%、10.14%加强费用管控，提升管理效率。在行业整体低迷情况下，公司实现了营收的增长，除产品的竞争力较强外，亦是因为公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，有效管控销售费用，23年销售费用率下降1.6个百分点至28.10%；另外公司优化销售管理架构，管理费用率下降0.84个百分点至7.82%。
    产品储备丰富，等待宠物疫苗、非瘟疫苗发力
    公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。23年公司猫三联灭活疫苗通过应急评价，猫三联灭活疫苗、狂犬病灭活疫苗等重点产品上市和推广将是公司24年的主要看点。另一方面公司参与研发的非洲猪瘟疫苗有望于2024年底通过兽药评审并获批投产，将是公司的另一个重大看点。
    盈利预测及投资评级
    随着下半年生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。公司产品储备丰富，潜在大单品众多。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为：0.63元、0.92元和1.06元，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。