北交所信息更新：2026Q1-3国内厂家储能电池出货+94.5%，储能钠电负极迈向产能保障

贝特瑞(920185)
    2026Q1-3实现营收173.2亿元同比+39.83%，维持“增持”评级
    贝特瑞披露三季报，2026Q1-3实现营收173.2亿元，同比+39.83%，归母净利6.1亿元，同比-20.40%。考虑到负极材料主要原材料价格上涨以及Q3单季度毛利率变动，我们下调盈利预测，预计2026-2028年贝特瑞实现归母净利润8.18/13.00/14.80亿元（原值9.16/17.56/19.73亿元），对应EPS为0.72/1.14/1.30元，当前股价对应25.6/16.1/14.1X。考虑到贝特瑞下游锂电出货量持续提PE为升，我们维持“增持”评级。
    2026Q1-3全球储能电池出货+96.3%，其中国内厂家出货810.9GWh+94.5%根据ICC鑫椤储能数据库统计，2026年前三季度全球储能电池出货839.3GWh，同比增长96.3%。其中国内厂家储能电池出货810.9GWh，同比增长94.5%，海外厂家电池出货28.4GWh，同比增长164%。供给端2026年前三季度头部电池厂积极扩产以应对需求的快速增长。根据ICC鑫椤储能数据库统计，截至到2026年9月，全球储能电池产能超1500GWh，相较年初1000GWh提升显著，其中国内电池厂产能占比约95%。下游应用端根据ICC鑫椤储能数据库统计，2026年前三季度源网侧储能占比74.7%，工商业储能占比11.9%，户用储能占比10.6%，其他应用合计占比2.8%。
    储能钠电负极产业化提速，贝特瑞从产品验证迈向产能保障
    围绕钠电储能应用的差异化需求，贝特瑞正在推进低成本、高动力学和高容量等多条硬炭技术路线。高动力学路线上，贝特瑞通过微区孔设计与无机包覆协同优化，改善硬炭材料的倍率性能及低温放电表现。目前，相关材料已完成电芯验证，为后续应用开发提供依据。高容量路线上，贝特瑞同步推进生物质基与树脂基硬炭开发。其中，生物质基材料容量可达到355mAh/g。面向下一代高能量密度电池，公司还在探索无负极钠电技术方案。通过球形功能化材料设计，引导钠金属均匀沉积。目前，相关方案已完成电芯验证，为后续技术研究与应用验证积累了基础。目前，公司钠电负极和正极均已达到大规模量产能力。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

26Q3盈利短期承压，氨纶景气回暖有望延续

泰和新材(002254)
    主要观点：
    事件描述
    10月24日，泰和新材发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入31.11亿元，同比+13.86%；实现归母净利润0.64亿元，同比+72.89%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，上年同期为-0.05亿元；实现基本每股收益0.07元/股，加权平均净资产收益率0.90%，同比提升0.38个百分点。其中，第三季度实现营业收入9.91亿元，同比+19.47%，环比-7.36%；实现归母净利润0.09亿元，同比-35.07%，环比-77.65%；实现扣非归母净利润-0.32亿元，同比-769.66%。
    前三季度业绩同比高增，Q3盈利阶段性承压
    2026年前三季度公司营业收入同比增长13.86%、归母净利润同比增长72.89%，业绩同比大幅改善，主要受益于上半年氨纶业务盈利修复及芳纶业务销量增长。但第三季度单季盈利承压明显，Q3单季毛利率15.74%，同比下降3.60个百分点、环比下降7.50个百分点。
    价格方面，据百川盈孚数据，2026Q3氨纶均价28182元/吨，环比+1.20%、同比+22.27%，维持高位震荡；2026Q3氨纶价差+43.52%、环比+7.79%，行业盈利中枢继续上移。供给端，经历多年亏损后中小产能持续出清，6月中旬起晓星嘉兴（5.44万吨）装置逐步关停，行业供需延续紧平衡，行业景气延续。但氨纶产线的全流程技改或对公司产销量产生影响：根据公司投资者关系活动记录表披露，本次技改覆盖聚合与纺丝环节、分产线逐条推进、预计2026年底全部完成，技改期间公司氨纶产销量阶段性受限，拖累单季毛利率，同时产生检修费用。技改完成后产品品质与生产效率有望提升、成本亦有下降空间，氨纶业务盈利有望逐步修复。中长期来看，氨纶供给增速下滑，有望启动景气上行，公司将充分受益。
    芳纶盈利能力筑底企稳，高端需求高速增长
    受下游结构变化影响，2026年间位芳纶整体盈利能力略有下滑，对位芳纶底部企稳。但芳纶在高端领域需求高速增长。
    芳纶纸业务在国产化浪潮与需求增长双轮驱动下全球市场份额持续攀升，公司子公司民士达现有芳纶纸4500吨。公司预计，随着高端应用和特种应用场景需求扩大，高壁垒特种芳纶盈利水平有望持续改善。
    公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年建成投产，2025年启动产业化投料试车并结合市场需求持续优化调整，目前产品已通过
    多家电池客户的现场审核验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户已形成小批量订单。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1.19、1.45、2.03亿元，同比增长187.8%、21.3%、40.6%，对应PE分别为67、55、39倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动风险；
    （2）行业竞争加剧风险；
    （3）下游应用增速不及预期。

2026年三季报点评：数控系统收入大幅增长，Q3业绩大幅改善

华中数控(300161)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入10.94亿元，同比增长23.84%；归母净利润-0.37亿元，同比减亏37.18%；扣非归母净利润-1.11亿元，同比减亏11.75%。2026Q3实现营业收入4.45亿元，同比增长34.92%；归母净利润0.54亿元，同比增长145.54%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长266.93%。数控系统与机床业务较快增长，叠加毛利率改善，推动公司Q3业绩大幅提升。
    数控主业快速增长，收入结构进一步集中。2026年前三季度公司数控系统与机床业务实现收入8.29亿元，同比增长45.34%，占营业收入比重75.77%，同比提升11.20pp，成为公司收入增长的主要驱动力；工业机器人与智能产线业务实现收入1.92亿元，同比下降21.90%；特种装备、新能源汽车配套及其他业务合计实现收入0.74亿元，同比增长8.38%。受益于新兴产业加工需求增长及国产替代推进，数控系统与机床业务规模持续扩大，收入结构进一步向数控主业集中。
    毛利率显著提升，Q3利润大幅改善。2026年前三季度公司综合毛利率43.88%，同比提升7.21pp；其中Q3单季度毛利率49.81%，同比提升11.15pp。Q3实现归母净利润0.54亿元、扣非归母净利润0.23亿元，同比分别增长145.54%/266.93%，Q3利润大幅改善。但前三季度归母净利润仍亏损0.37亿元，扣非归母净利润亏损1.11亿元，较高期间费用仍对利润形成压力。
    研发投入维持高位，营运资本占用增加。2026年前三季度公司销售、管理、财务及研发费用率分别为10.86%/10.38%/3.32%/32.48%，同比变动-2.64/-1.64/-0.05/+5.90pp，四项期间费用率合计57.03%，同比提升1.58pp。其中研发费用3.56亿元，同比增长51.35%，主要系公司按照国家及地方科技项目进度增加研发投入。截至9月末，公司存货11.95亿元、合同负债1.94亿元，较年初分别增长18.28%/15.12%；货币资金2.19亿元。前三季度经营活动现金流量净额-0.23亿元，同比下降165.49%，主要系收到的相关科技项目经费减少。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.52/0.85/1.13亿元，对应PE分别为96/59/44倍。考虑数控系统与机床主业持续拓展，国产替代及新兴产业加工需求有望提供增长支撑，研发投入有望增强中长期产品竞争力，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；研发投入转化不及预期风险等。

利润端承压，持续投入脑机接口产品布局

翔宇医疗(688626)
    核心观点
    前三季度收入、利润稳健增长，单三季度利润端承压。2026Q1-3公司实现营收5.39亿元（+0.33%），归母净利润0.45亿元（+2.02%），扣非归母净利润0.31亿元（+3.75%）。26Q3单季营收1.66亿元（-6.95%），归母净利润0.05亿元（-39.26%），扣非归母净利润0.02亿元（-69.11%）。单三季度利润承压主要受行业需求环境及股份支付等多重因素影响。
    毛利率略有提升，费用投入保持较高强度。26Q3公司毛利率68.32%（+2.57pp）毛利率提升主要因高毛利产品销售占比提升。销售费用率31.67%（-0.94pp），管理费用率11.64%（+2.54pp），研发费用率24.12%（+0.94pp），财务费用率-1.76%（+0.31pp），四费率65.67%（+2.86pp），归母净利率3.15%（-1.68pp），费用投入仍维持在较高强度，为脑机接口等战略新品的持续迭代提供支撑
    脑机接口及AI医疗持续布局，新产品与全院康复方案不断完善。公司持续推进前沿技术及新产品研发，围绕专病专科临床需求完善全院临床康复一体化解决方案，在脑机接口、康复机器人、AI医疗等领域持续推出新产品及解决方案。公司依托国家企业技术中心、国家级工业设计中心等创新平台，持续提升研发及技术转化能力，推动康复设备智能化升级，进一步丰富产品矩阵。
    投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年营收8.1/9.1/10.5亿元，同比增长6%/12%/15%；归母净利润1.1/1.3/1.6亿元，同比增长37%/25%/20%；当前股价对应PE为61/48/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

业绩稳健增长，现金流强劲

山煤国际(600546)
    事件描述
    公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%；实现归母净利润15.26亿元，同比+45.80%；实现扣非归母净利润16.37亿元，同比+50.47%。其中，第三季度单季实现营业收入51.69亿元，同比-9.73%；实现归母净利润5.16亿元，同比+31.87%；实现扣非归母净利润5.92亿元，同比+45.89%。
    事件点评
    煤炭产销双双下降，煤价提升带动业绩增长。前三季度公司实现原煤产量2,440.53万吨，同比下降8.39%；公司实现煤炭生产业务收入111.89亿元，同比增加10.84%，自产煤销量1,845.47万吨，同比下降6.89%；销售均价
    606.28元/吨，吨煤成本270.32元。第三季度单季，公司生产原煤638.12万吨（同比-27.65%），销售商品煤774.68万吨（同比-36.24%），其中自产煤销量508.75万吨（同比-46.30%）、贸易煤销量265.93万吨（同比-0.61%）。单季煤炭业务实现毛利额20.96亿元，同比-3.86%。
    毛利率提升，经营性现金流强劲。前三季度公司毛利率41.61%，同比提升4.24pct，期间费用率11.22%，同比下降0.9pct。经营活动现金流量净额同比增长57.84%，主要是受煤价上涨影响，现金流入增加所致。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.06\1.15\1.22元，对应公11月9日收盘价11.3元，PE分别为10.6\9.8\9.3倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预
    期下行风险；安全生产风险等。

营收保持增长，智能化与全球化持续推进

祥生医疗(688358)
    核心观点
    营收延续小幅增长，利润端承压。2026Q1-3公司实现营收3.51亿元（+2.29%），归母净利润0.93亿元（-0.78%），扣非归母净利润0.74亿元（-15.01%）。26Q3单季营收1.10亿元（+2.40%），归母净利润0.24亿元（+0.04%），扣非归母净利润0.21亿元（-10.49%）。公司收入保持增长，利润端主要受汇兑损益及费用投入影响有所承压。
    毛利率略有提升，管理费用率提升较多。26Q3公司毛利率59.44%（+1.44pp），销售费用率9.88%（-2.40pp），管理费用率9.58%（+1.70pp），财务费用率-2.81%（+0.20pp），四费率36.70%（+1.82pp），归母净利率22.12%（-0.52pp）。
    智能新品持续推出，兽用超声及全球化布局不断深化。公司持续完善SonoFamily产品矩阵，2026H1推出智能便携超声SonoGo系列，推进SonoPort系列市场推广；兽用超声方面持续完善SonoVet产品矩阵，推进SonoAI for Vet研发及临床落地。同时，公司持续推进全球化布局，已在全球100多个国家和地区建立本地化销售服务网络，持续通过国际展会、专业学术活动及临床交流推动新品全球市场拓展。
    投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年营收4.8/5.6/6.1亿元，同比增速11%/16%/10%，归母净利润1.4/1.7/1.9亿元，同比增速18%/28%/10%，当前股价对应PE=23/18/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。

首次覆盖报告：全球资源巨头，铜钴引领业绩新高

洛阳钼业(603993)
    报告要点：
    量价共振驱动增长，盈利能力持续提升
    2025年，公司归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%。2026年三季度，营业收入2072.90亿元、归母净利润240.20亿元，同比分别增长42.48%、68.21%，利润创同期新高；公司主要产品铜产销量分别为59.67万吨和56.72万吨，分别同比增长9.81%和9.02%；铜、钴、钼、金和钨板块毛利率分别达60.45%、73.95%、45.83%、37.92%和80.39%，主营铜产品量价同比双升、钼钨产品价格走高，叠加巴西金矿业务并表，共同带动业绩提升。
    钴供给受政策扰动，钼需求增长支撑景气
    2025年，刚果（金）占全球钴产量74%，出口禁令及配额管理推动金属钴、硫酸钴均价同比分别上涨30.38%、86.11%。需求端，全球钴需求达27.6万吨，同比增长13%，电动汽车及便携式电子产品构成主要增长来源。2026年钴价自高位回落，印尼供应恢复或进一步缓解供给压力，需关注出口政策及下游采购变化。钼行业新增产能释放有限，2026年1-7月国内钼精矿产量同比下降3.32%，国内需求仍需进口资源补充。不锈钢、能源及高端合金应用持续拓展，供应弹性不足与需求增长有望支撑钼价高位运行。
    铜矿扩产叠加黄金布局，资源优势加快兑现
    截至2025年末，公司铜、钴资源量分别达3,358.1万吨、523.8万吨；全年铜产量74.11万吨，同比增长13.99%。KFM二期计划2027年投产，达产后年均新增铜产量10万吨。公司布局五座金矿，巴西资产2026年上半年贡献营收约30亿元，全年预计产金6-8吨；随着奥丁金矿开发推进，预计2029年黄金产能达20吨以上，“铜+黄金”布局有望拓展增长空间。
    投资建议与盈利预测
    短期来看，铜产销增长、钼钨盈利改善及巴西金矿贡献支撑业绩，关注钴销售恢复；中期，KFM二期扩产及黄金项目开发打开增量空间，预计2029年黄金产能达20吨以上；长期，优质资源与“矿山+贸易”协同支撑持续成长。我们预计，公司2026-2028年归母净利润分别为310.55亿元、325.53亿元和373.68亿元，当前股价对应PE分别为9.16、8.73和7.61倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、有色金属政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险。

制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

长鑫科技(688825)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入2690.24亿元，同比增长738.51%；实现归母净利润1320.40亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1340亿元，同比增长127x。其中26Q3单季度实现营业收入约1187.14亿元，同比增长613.18%，归母净利润544.35亿元，同比扭亏，环比增长3.01%。考虑到公司长鑫新桥、长鑫集电的少数股东损益，公司三季度环比增长符合市场乐观预期。
    事件点评
    长鑫科技是国内第一、全球第四的DRAM研发设计制造一体化企业，产品覆盖DDR4、LPDDR4X至DDR5、DDR5X及LPDDR6全系列，广泛应
    用于服务器、移动设备、PC、智能汽车等领域，客户涵盖阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等头部厂商。AI服务器用HBM2e、HBM3及3DDRAM产品研发持续推进，4F2-CBA技术处于行业领先水平。
    DRAM维持超级景气，公司份额持续提升。2025年下半年以来，AI算力需求快速增长，全球存储行业景气度显著提升，HBM产品供不应求、普通DRAM产能挤占，价格实现大幅增长，同时，AI推理及智能体应用带动高容LPDDR、RDIMM需求抬升，公司作为全球少数颗粒原厂充分受益于价格景气周期，市场份额不断抬升，根据Trendforce统计，截至2026年中，长鑫科技市占率达9.5%，环比提升1.9pct。
    G5平台全面量产，4F架构全球领先。1）2026年9月，公司宣布第五代DRAM技术平台实现量产，公司利用四重曝光技术实现内存阵列有源区半间距至11.95nm，并通过变革工艺及采用新材料，存储密度跨越式提升，单片晶圆产出裸片数量较G4平台提升50%以上。2）公司在4F垂直沟道架构上具备先发优势，预计于年底推出基于该项技术的DDR5RDIMM产品。
    4F技术是通过重构晶体管结构，将沟槽由水平变为垂直，理论条件下，相比6F架构，存储单元面积有望减少30%，每片晶圆裸die数量有望提升。
    大额回购彰显长期发展信心。2026年10月，公司发布回购股份公告，拟以不超过人民币72.69元/股的价格回购10-20亿元对用股份。2026年11月，公司董事长进一步提议将回购金额增加值25亿元至50亿元，存储代工为重资产行业的背景下，回购金额大幅提升，彰显公司长期发展信心。
    投资建议
    受AI需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，存储晶圆厂需求旺盛，公司作为国内第一、全球第四的DRAM颗粒原厂受益于存储超级周期，同时自研的G5平台及4F技术打破EUV对先进制程的垄断，有望随AI服务器放量发展充分受益。预计公司2026-2028年EPS分别为3.04\4.82\5.79，对应公司11月06日收盘价的2026-2028年PE分别为14.5\9.2\7.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）DRAM价格波动风险。存储为强周期行业，公司盈利对DRAM价格高度敏感。需求端AI资本开支降低或供给端行业新增产能集中释放将导致供需格局逆转，进而。2）产能扩张与资本开支风险。全球DRAM持续紧缺，公司加大资本开支提升产能。若技术迭代、设备进场、良率爬升或产能利用率不及预期，可能影响当期利润水平。3）新技术迭代风险。公司持续推进研发HBM、3DDRAM及4F2-CBA工艺，但在先进制程、混合键合等

26Q3收入创新高，新业务布局持续深化

美好医疗(301363)
    核心观点
    26Q3单季度收入创新高，利润端增速受汇兑损失影响。2026Q1-3公司实现营收13.63亿元（+14.07%），归母净利润2.34亿元（+12.22%），扣非归母净利润2.28亿元（+12.25%）。26Q3单季营收5.49亿元（+19.00%），归母净利润1.09亿元（+16.42%），扣非归母净利润1.08亿元（+16.48%）。公司单季度收入创历史新高，收入端呈现逐季加速态势，利润端受汇兑损失影响，增速慢于收入端。
    毛利率稳步提升，管销研费用率持续优化。2026年前三季度公司毛利率41.06%（+1.72pp），在汇率波动及上游成本压力下仍实现稳步提升。费用端，销售费用率2.20%（-1.02pp），管理费用率7.83%（-0.23pp），研发费用率7.25%（-1.52pp），财务费用率1.55%（+3.84pp），四费率约18.81%（+1.06pp），财务费用率提升主要受汇兑损失影响，管销研费用率持续优化。
    血糖业务进入收获期，新业务布局持续深化。公司“夯实基石，多元突破”战略成效显著，2025年，公司传统基石业务呼吸管理与监护、五官及神经类受外部环境影响收入有所下滑。但新业务多点开花，其他医疗器械类收入同比增长75.42%，尤其血糖管理赛道实现数倍增长；家用及消费电子类收入同比增长40.47%，有效对冲了传统业务的压力。公司前瞻布局脑机接口领域，依托在人工植入耳蜗领域近十五年的技术积累，已与头部客户达成深度合作，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。
    投资建议：考虑公司传统业务受到扰动，下调盈利预测，2026-2028年营收18.7/21.7/24.5亿元（原为20.0/24.0/28.0亿元），同比增速15%/16%/13%，归母净利润3.2/4.0/4.8亿元（原为4.0/4.7/5.6亿元），同比增速14%/25%/19%，当前股价对应PE=42/34/28x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

北交所信息更新：进入爱思帝合格供应链+国内商用车市场回暖托底，2026Q1-3营收同比+10.18%

科马材料(920086)
    2026Q1-3营收2.26亿元（+10.18%），归母净利润7200万元（+6.75%）公司2026年前三季度实现营业收入2.26亿元，同比增长10.18%；归母净利润为7200万元，同比增长6.75%，扣非归母净利润达6748万元，同比增长5.28%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.02/1.10/1.21亿元，对应EPS分别为1.22/1.31/1.43元/股，对应当前股价的PE分别为16.7/15.5/14.1X，我们看好公司进入爱思帝合格供应链，T2干式摩擦片高稀缺国产替代，维持“增持”评级。
    商用车产销增长推动干式摩擦片高需求，扭矩减振器摩擦片配套多家车企根据中国汽车工业协会统计，2026H1商用车产销保持增长，累计产量和销量分别为227.2万辆和229.7万辆，同比增速均超8.0%。商用车市场的回暖复苏有助于提升公司干式摩擦片的市场需求。干式扭矩减振器摩擦片主要应用于混合动力车辆（含插混、增程式），其核心作用是在动力传递中限制过载扭矩，保障动力传递平稳性，并降低电机与发动机交替运行产生的噪音，当前多数混动车型配置该产品，其中细分市场此前以外资供应商为主，国内及合资品牌正逐步推进供应商切换，当前公司产品已配套华为问界、奇瑞智界/风云、长安深蓝/启源、零跑汽车等主流混动车型，扩容空间广阔。
    公司2026年正式进入爱思帝合格供应链，加强海外新市场开拓
    全球离合器市场头部品牌较为集中，公司此前已进入采埃孚（Sachs）、舍弗勒（LuK）、法雷奥（Valeo）、伊顿（Eaton）等头部品牌供应链，2026年正式进入爱思帝（EXEDY）合格供应链，实现对主要国际离合器品牌的广泛覆盖。爱思帝是全球领先的汽车驱动系统零部件专业制造商，其离合器终端广泛应用于丰田、本田、日产等车型。当前供货分两部分：其一，重庆爱思帝（中日合资离合器总成企业）已转向采购公司产品，2026年前三季度已实现稳定供货，后期有放量；其二，日本爱思帝直接采购摩擦片在日本本地装配，目前由公司全资进出口子公司直接对接，当前处于产前样品测试阶段。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

业绩高增盈利改善，金刚石新业务加速成长

沃尔德(688028)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入6.66亿元，同比增长23.52%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长52.82%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长62.48%。2026Q3单季度来看，实现营业收入2.49亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长82.43%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长83.55%。单季度利润增速显著高于收入增速，盈利能力持续改善。
    营业收入保持稳健增长，Q3利润增速显著提升。2026年前三季度，公司实现营业收入6.66亿元，同比增长23.52%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长52.82%，利润增速高于收入增速29.30个百分点。单季度来看，2026Q3实现营业收入2.49亿元，同比增长21.86%、环比增长13.27%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长82.43%、环比增长68.43%，单季度利润增速显著高于收入增速，盈利能力持续改善。主要系公司精密工具业务保持稳健增长，金刚石功能部件业务部分产品实现量产，带动相关收入快速增长，同时随着营业收入规模扩大，规模效应逐步显现，叠加高毛利产品占比提升、产品结构优化及降本增效，共同推动公司业绩增长。
    产品结构优化推动毛利率提升，费用率整体保持稳定。2026年前三季度，公司综合毛利率47.52%，同比提升4.49个百分点；净利率16.45%，同比提升约3.31个百分点。期间费用率27.55%，同比提升约0.33个百分点，其中销售、管理、研发及财务费用率分别为10.39%、8.97%、7.41%、0.78%。前三季度销售费用同比增长25.24%，管理费用同比增长20.48%，研发费用同比增长17.80%。公司持续优化高毛利产品结构，叠加规模效应及降本增效，推动整体盈利能力改善。
    金刚石功能部件部分产品实现量产，在建工程及资本性投入持续增加。2026年前三季度，公司金刚石功能部件业务部分产品实现量产，带动相关业务收入快速增长，新产品产业化进程取得进展。项目投入方面，截至2026年9月末，公司在建工程达到1.68亿元，较2025年末的0.66亿元增加约1.02亿元；固定资产达到8.86亿元，较2025年末增长约2.12%。2026年前三季度，公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金达到1.96亿元，同比增长94.61%，反映公司持续加大资本性投入，为后续产能建设及业务拓展提供基础。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为9.25、10.96、13.12亿元，归母净利润分别为1.56、1.95、2.48亿元，对应PE分别为70、55、44倍，建议积极关注，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格及进口受限风险、市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、新产品产业化及募投不及预期风险。

北交所信息更新：入选第八批国家级专精特新“小巨人”，重庆峻驰49%股权收购持续推进

华洋赛车(920058)
    2026Q1-3营业收入6.29亿元、归母净利润2578万元，维持“增持”评级华洋赛车公布三季报，2026Q1-3实现营业收入6.29亿元，同比-1.99%；归母净利润为2578万元，同比-46.27%。考虑到汇率波动导致汇兑收益减少，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.36/0.58/0.69亿元（原值0.45/0.71/0.76亿元），对应EPS为0.64/1.04/1.22元，当前股价对应PE为31.6/19.5/16.6X。鉴于华洋赛车拟通过发行股份方式购买控股子公司重庆峻驰少数股东持有的49%股权并募集配套资金，持续推动峻驰摩托与华锐动能、母公司华洋赛车深度协同经营、提质增效，我们维持“增持”评级。
    入选国家级专精特新“小巨人”，拟全资控股峻驰推进KAYO+JHL双品牌战略第八批国家级专精特新“小巨人”企业名单正式公布，公司成功入选，跻身国家级专精特新“小巨人”企业梯队。2026年5月华洋赛车公布发行股份购买资产并募集配套资金预案，拟通过发行股份方式购买胡廷刚、胡大勇、唐兴忠三人持有的重庆峻驰合计49%股权并募集配套资金。本次交易落地后，华洋赛车将系统化推进“华洋KAYO+峻驰JHL”的双品牌经营战略，一方面精准填补双方现有市场空白，互补区域渠道资源；另一方面整合市场营销、渠道铺设、品牌推广资源，形成市场联动合力，持续扩大品牌辐射范围，强化品牌辨识度与影响力，稳固并提升整体市场竞争地位。重庆峻驰营业收入自2024年9,079.28万元增长至2025年18,218.46万元，实现翻倍增长；净利润扭亏为盈，2025年实现净利润787.61万元。
    2026H1全行业摩托车产销量分别同比增长12.68%和12.53%
    根据中国摩托车商会统计，2026年1-6月，共产销摩托车1208.5万辆和1206.85万辆，产销量同比增长12.68%和12.53%；燃油摩托车国内销售264.96万辆，同比增长2.09%，国内市场逐步好转。其中，二轮摩托车产销1071.97万辆和1070.43万辆，产销量同比增长14.21%和14.13%。
    风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、股权收购进展不及预期风险。

2026年三季报点评：Q3收入小幅增长，盈利持续提升

安孚科技(603031)
    核心观点
    2026Q3收入同比转正，南孚持股比例提升增厚利润。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营业收入36.50亿元，同比+1.16%；归母净利润3.09亿元，同比+76.93%；扣非归母净利润2.98亿元，同比+77.18%。其中2026Q3实现营业收入12.72亿元，同比+7.74%；归母净利润1.12亿元，同比+65.23%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+68.71%。归母同比增速显著高于收入，主要系南孚电池业绩增长及公司对其持股比例提升。
    Q3费用控制优异，盈利能力提升。2026Q1-Q3公司毛利率为50.63%，同比+1.24pct；其中单Q3毛利率为50.85%，同比-0.80pct；2026Q3公司销售费用率17.01%，同比-1.73pct；管理费用率4.29%，同比-1.05pct；研发费用率2.82%，同比+0.29pct；财务费用率0.78%，同比+0.06pct，公司整体费用控制较好，Q3销售和管理费用率明显下降，财务费用率提升主要系受汇兑影响。
    积极培育科技第二曲线。在光通信领域，公司通过股权受让方式加码光通信核心芯片赛道，所持易缆微股权比例由4.32%提升至8.51%，并在8月进一步增资，深化“电+光”双轮布局。2026年7月，公司与杭州华昇迈及其核心管理团队共同出资设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司，持股60%，正式切入高端半导体装备相关核心功能组件精密制造领域。截止2026Q3末，公司长期股权投资2.69亿元，较年初增3661.06%，主要因增加对苏州易缆微、杭州华昇迈投资；其他权益工具投资下降96.88%，主要系易缆微增资达到重大影响后转入长期股权投资。
    风险提示：原材料价格波动；技术与产品替代；第二增长曲线开拓不及预期风险；股东减持风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    安孚科技以南孚电池优异的现金流与盈利能力，积极撬动硬科技第二增长曲线。未来公司计划继续提升南孚电池的持股比例，有望增厚利润。考虑到剥离红牛代理业务影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润4.12/5.60/6.07亿（前值4.21/5.83/6.47），增速+83%/+36%/+8%，摊薄EPS=1.1/1.5/1.6元，对应PE=24/18/16x，维持“优于大市”评级。

公司简评报告：聚焦核心主业，毛利率实现增长

今创集团(603680)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入达33.50亿元，同比下降4.71%；归母净利润达5.88亿元，同比增长19.26%；扣非归母净利润达5.72亿元，同比增长8.93%；经营活动现金流量净额达5.52亿元，同比增长197.77%。 公司前三季度毛利率达34.91%，同比增长4.16pct。 公司第三季度实现营业收入10.94亿元，同比增长8.93%；归母净利润1.55亿元，同比增长23.44%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长34.75%。
    三季度收入正增长，期间费用保持平稳。 公司第三季度收入增速同比+8.93%， 收入同比转正。公司第三季度扣非归母净利润增速同比+34.75%，增速大于前三季度增长； 公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别达2.21%、 5.51%、 4.24%、 1.63%，同比去年同期+0.11pct、 -0.21pct、 +0.14pct、 +1.28pct，期间费用基本就保持平稳，其中财务费用增长主要受汇率波动影响。
    业务聚焦核心主业，毛利率实现增长。 公司主动压降低毛利、低效业务，聚焦核心主业与高附加值产品，前三季度营业成本26.78亿元、同比下降7.88%，降幅大于收入4.72%的降幅。公司前三季度毛利总额11.69亿元、同比增长8.14%， 毛利率由30.75%提升至34.91%。
    现金流大幅改善。 公司前三季度经营活动现金流量净额达5.52亿元、同比增长197.77%、其中购买商品接受劳务支付的现金同比减少2.36亿元。 从资产负债表端看， 公司前三季度存货由年初17.57亿元降至14.73亿元、应收票据及应收账款由33.78亿元降至32.99亿元。
    投资建议： 公司自成立以来专注于轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务，在产品设计、材料运用、制造工艺等方面积累了丰富的行业经验，形成覆盖多品类的一站式配套能力。全球轨道交通行业正处于技术迭代加速、竞争格局重塑的关键期，市场需求保持稳健向好，对公司业绩带来支撑。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.93/8.12/9.04亿元，对应PE为12.35/10.54/9.47倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 市场需求波动风险；市场竞争加剧风险； 海外业务经营风险。

中国人保2026年中报及三季报点评：财险综合成本率同比改善，人身险价值率提升

中国人保(601319)
    事件：中国人保于8月28日、10月30日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现营业总收入3,551.15亿元、同比+9.6%，归母净利润367.45亿元、同比+38.5%，加权平均ROE11.2%、同比+1.7pct；人保寿险与人保健康合计新业务价值90.34亿元、同比+3.5%；拟派中期股息每股0.11元、同比+46.7%。前三季度实现营业总收入5,119.95亿元、同比-1.7%，归母净利润318.17亿元、同比-32.0%，其中三季度单季归母净利润-49.28亿元。
    上半年投资与承保两端推动利润高增，前三季度利润变动主要来自投资端。上半年集团总投资收益同比+59.9%，人保财险承保利润同比+19.8%，投资与承保两端共同推动利润增长；分子公司看，人保财险、人保寿险、人保健康净利润分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%。前三季度集团总投资收益同比-25.6%，人保财险承保利润同比+11.3%，承保端延续增长，利润变动主要来自投资端；人保财险、人保寿险、人保健康净利润分别同比-35.5%、-27.8%、-57.4%。三季度单季集团总投资收益由上年同期的正收益转为-22.00亿元，人保财险承保利润同比-19.9%，承保端保持盈利。
    财险非车险增速逐步提升，费用率下降带动综合成本率改善。保费端，上半年人保财险原保费同比+1.3%，其中车险+0.1%、非车险+2.3%，意健险、责任险分别+6.1%、+10.8%；前三季度原保费同比+1.7%，车险保持+0.1%，非车险增速升至+3.2%，责任险、意健险分别+12.7%、+6.1%；三季度单季原保费同比+2.6%，其中非车险+6.8%，非车险是保费增长的主要来源。成本端，上半年综合成本率94.5%、同比-0.8pct，其中费用率同比-0.9pct、赔付率同比+0.1pct，成本率改善主要来自费用率下降，车险、意健险、企财险综合成本率分别同比-0.7pct、-2.8pct、-3.4pct；前三季度综合成本率95.8%、同比-0.3pct，测算三季度单季综合成本率约98.2%。
    期交结构优化支撑价值率提升，续期保费成为保费增长主要来源。价值端，上半年人保寿险期交保费占比83.5%、同比+4.0pct，其中十年期及以上首年期交保费同比+95.4%，分红型寿险保费占比由12.6%升至28.5%；期交占比提升、长期限期交业务快速增长，支撑新业务价值率可比口径同比+2.2pct，带动新业务价值同比+5.2%，其中个险、银保渠道分别同比+23.4%、-8.3%，内含价值较上年末+19.2%。人保健康首年期交保费同比+20.4%，新业务价值同比+1.3%，内含价值较上年末+15.3%。保费端，前三季度人保寿险原保费同比+4.2%，其中期交续期+20.9%、趸交+16.6%、首年期交-35.2%；人保健康原保费同比+10.7%，其中期交续期+27.3%、首年期交+2.8%。三季度单季人保寿险原保费同比+38.6%，其中期交续期+66.2%、首年期交-62.6%，续期保费是保费增长的主要来源。
    权益配置提升增强收益弹性，三季度新增配置集中于OCI债权。配置端，6月末投资资产较上年末+5.1%，股票、基金占比分别提升1.0pct、1.1pct至9.7%、5.7%，TPL、OCI债权占比分别提升1.7pct、1.0pct至23.2%、32.9%，OCI权益、AC占比分别为8.2%、15.9%；9月末投资资产较上年末+7.7%，其中OCI债权较6月末+7.9%，为增幅最大的资产类别。收益端，上半年权益投资收益同比+226.6%，总投资收益率（未年化）3.7%、同比+1.1pct，净投资收益率（未年化）1.7%、同比-0.2pct，权益配置提升带动总投资收益率上行；前三季度总投资收益同比-25.6%，总投资收益率（未年化）3.5%、同比-1.9pct。
    中期分红同比大幅提升，净资产较年初增长。中期每股股息0.11元、同比+46.7%，中期分红率13.2%、同比+0.7pct。6月末、9月末归母净资产分别较上年末+10.1%、+8.7%，9月末每股净资产7.60元。
    公司财险费用管控带动综合成本率持续改善，非车险增速提升；人身险期交结构优化支撑价值率提升，续期保费较快增长。预计公司2026-2028年营业收入为6,700.50、7,060.80、7,398.28亿元，归母净利润为335.66、449.42、526.20亿元，每股净资产为7.67、8.50、9.43元，对应11月4日收盘价7.38元的PB估值为0.96、0.87、0.78倍。维持“增持”评级。
    风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；人身险新单增长不及预期；长端利率持续下行。

北交所信息更新：公司前瞻性布局机器人+航空航天高成长赛道，2026Q1-3营收同比+2.58%

苏轴股份(920418)
    2026Q1-3实现营收5.51亿元（+2.58%），归母净利润0.91亿元（-22.73%）2026年前三季度公司实现营业收入5.51亿元，同比增长2.58%；归母净利润为0.91亿元，同比下滑22.73%，扣非归母净利润0.84亿元，同比减少25.10%，主要受财务费用大幅上升拖累。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.51/1.62/1.80亿元。EPS分别为0.93/1.00/1.11元，当前股价对应P/E分别为19.9/18.6/16.7倍，我们看好公司前瞻性布局机器人+航空航天高成长赛道，供应链与智造能力双升级，维持“增持”评级。
    公司前瞻性布局多个高成长赛道，供应链与智造能力双升级
    公司在掌握轴承制造及相关加工工艺核心技术和多项知识产权的基础上，持续加大研发投入，系统性提升原始创新与集成创新能力，公司坚持以引领市场需求为导向，以发展新质生产力为核心驱动力，以突破关键核心技术为主攻方向，深化“引进-消化-吸收-再创新”路径，紧密跟踪全球滚针轴承领域的前沿技术动态。结合业务拓展方向与下游产业变革趋势，公司前瞻性聚焦人形机器人、航空航天（包括飞机、火箭与卫星等）、低空经济以及自动驾驶线控转向等高端应用场景，专项攻关高性能、高可靠性滚针轴承技术。此外，公司参股苏州联利精密制造有限公司掌握滚动体供应主动权，智能物流方面引入的AMR自主移动机器人已完成现场部署并进入试运行，正持续推进与MES、WMS等系统的联调优化，以提升公司物流自动化与精益化水平。
    公司全球化布局成效凸显，2026H1欧洲市场同比增长23.44%
    公司依托“国内国际双轮驱动”战略，在海外市场通过灵活应对贸易政策变化以及跨境物流成本上升，凭借深化核心客户协同、优化区域布局及提升供应链交付韧性，2026上半年成功实现海外销售收入同比增长13.78%。其中2018年公司在德国设立全资子公司，是公司全球化进程中又一个重要部署，公司的营销网络优势进一步显现。2026年上半年欧洲市场实现产品销售收入7,874.51万元，同比增长23.44%。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、新市场开拓不及预期风险。

2026年三季报点评：Q3盈利环比显著修复，定增加码具身智能关节

中大力德(002896)
    投资要点
    事件：Q3收入提速、盈利环比显著修复。2026年前三季度公司实现营收9.32亿元（同比+21.88%），归母净利润0.52亿元（同比-9.27%），扣非归母净利润0.38亿元（同比-13.87%）；Q3单季营收3.36亿元（同比+34.90%，环比-5.26%），归母净利润0.24亿元（同比+122.62%），扣非0.19亿元（同比+170.62%）。Q3单季毛利率25.53%（环比+3.02pct），净利率7.20%（环比+2.5pct），主业盈利拐点初步显现。
    RV减速器良率持续爬坡，盈利改善趋势逐步确立。前三季度经营现金流为-0.65亿元（去年同期+0.35亿元）、存货3.78亿元，应收款项增至2.13亿元（同比+36%），短期借款4.09亿元（较年初+95%），主要系收入规模扩张、海外产能建设及定增项目前置投入导致营运资本占用上升，属产能爬坡期阶段性特征。前次RV减速器募投项目产能利用率34.5%、累计亏损897万元，仍处爬坡早期，但随着良率逐季提升与批量供货增加，单位成本摊薄及亏损收窄趋势有望延续。
    定增加码具身智能关节，一体化战略进入产能兑现期。公司9月28日披露定增预案，拟募资不超5.3亿元，其中2.5亿元投向具身智能关节模组、1.5亿元投向工业自动化分布式智能执行单元、0.3亿元用于研发中心升级、1.0亿元补流；目前已实现具身智能行星减速器及分布式智能执行单元初代产品量产销售，关节模组进入送样阶段。依托行星（高效率大扭矩）、RV（高刚性重载）、谐波（高精度轻量化）全品类减速器批量能力，公司正由“单件零部件供应商”向“减速器+电机+驱动”一体化关节方案商升级，单机价值量与客户粘性随集成度提升同步上行。海外端，泰国工厂厂房总体建成，本土化交付与关税规避能力进一步增强，产品持续覆盖机器人、智能物流、数控机床、新能源设备、医疗设备等高端制造场景。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80/1.01/1.16亿元，对应动态PE分别为140/111/96倍。受益于人形机器人行业景气持续向上，公司作为减速器龙头公司，维持“持有”评级。
    风险提示：人形机器人需求不及预期、价格竞争加剧、新品认证与产能爬坡不及预期等风险。

2026年三季报点评：收入稳健增长，工具需求持续拓展

巨星科技(002444)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入122.89亿元，同比增长10.15%；归母净利润20.43亿元，同比下降5.19%；扣非归母净利润20.00亿元，同比下降1.73%。2026Q3单季度实现营业收入46.15亿元，同比增长11.76%；归母净利润7.39亿元，同比下降16.28%；扣非归母净利润7.24亿元，同比下降7.27%。公司收入稳健增长，汇兑损益影响利润。
    毛利率基本稳定，汇兑及投资收益影响利润。2026年前三季度公司综合毛利率32.94%，同比下降0.14pp，其中Q3单季度毛利率32.31%，同比下降2.69pp。财务、销售、管理及研发费用率分别为1.11%/6.62%/5.84%/2.58%，同比变动+1.83/-0.33/-0.52/+0.13pp，费用管控整体稳健；主要受汇兑损益变化影响，财务费用同比增加2.17亿元。投资收益4.33亿元，同比减少1.77亿元。汇兑及投资收益变化影响利润。
    美洲市场为支撑，AIDC相关工具需求持续拓展。2026H1公司手工具、电动工具及工业工具分别实现收入51.69/8.15/15.89亿元，同比增长11.88%/9.87%/-2.63%，手工具仍为主要收入来源。同期美洲市场实现收入50.17亿元，同比增长9.84%，占营业收入65.37%；欧洲市场收入18.93亿元，同比增长4.94%。受益于北美AIDC建设、电力基础设施投资等需求增长，公司加快建筑工具、电力工具及相关产品开发，持续完善专业工具产品体系。欧洲工业工具市场相对承压，美洲市场及新兴应用领域为公司业务增长提供支撑。
    全球制造布局持续完善，自有品牌业务保持增长。公司采取自有品牌（OBM）与客户品牌（ODM）相结合的销售模式，2026H1分别实现收入35.78/40.50亿元，同比增长9.76%/8.47%，对应毛利率分别为35.43%/31.77%，自有品牌毛利率高出3.66pp。公司依托全球23处生产制造基地及欧美仓储物流网络，持续完善全球化生产和供应链体系，并推进越南新增产能建设。2026年前三季度经营活动现金流量净额13.35亿元，同比下降17.22%，仍保持净流入。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.24/30.85/35.09亿元，对应PE分别为12/10/9倍。考虑公司手工具与电动工具业务保持增长，北美AIDC及电力基础设施建设带来新增需求，全球制造布局和自有品牌运营有望增强中长期竞争力，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：欧美终端工具需求不及预期风险；关税和贸易政策变化风险；汇率波动风险等。

2026年三季报点评：业绩大幅增长，产能布局持续推进

乔锋智能(301603)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入28.68亿元，同比增长53.29%；归母净利润4.51亿元，同比增长62.85%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长61.40%。2026Q3营业收入11.40亿元，同比增长73.43%；归母净利润1.77亿元，同比增长81.46%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长93.29%。公司下游需求显著改善，订单需求增加，利润率改善，利润同比大幅增长。
    毛利率同比改善，利润大幅增长。2026年前三季度公司综合毛利率31.16%，同比提升1.71pp，其中Q3单季度毛利率31.76%，同比提升3.33pp。前三季度归母净利润同比增长62.85%，扣非归母净利润同比增长61.40%，均高于同期营业收入增幅；公司收入同比增长，毛利率改善，利润大幅增长。前三季度财务、销售、管理、研发费用率分别同比提升0.07/0.50/0.39/0.13pp，主要系利息收入减少、汇兑损失及贷款利息增加所致。
    立式加工中心收入大幅提升，下游新兴需求带动订单增长。2026H1公司立式加工中心收入14.79亿元，同比增长45.47%，占总收入85.62%；龙门、卧式加工中心收入分别为0.56/0.53亿元，同比增长79.22%/47.97%。公司立式加工中心及高速钻攻中心适配液冷散热、消费电子、汽摩配件及机器人等精密零部件加工需求，产品应用场景进一步拓展，有望持续承接制造业设备更新及新兴应用领域需求。
    合同负债显著增加，产能布局持续推进。截至2026年9月末，公司合同负债3.24亿元，较年初增长101.84%；存货14.26亿元，较年初增长37.81%，主要系订单增加带动客户预收款、原材料备货及发出商品增长。前三季度经营活动现金流量净额1.48亿元，上年同期为-1.09亿元，经营现金流由负转正。公司持续推进东莞、南京生产基地扩产规划，后续新增产能有望提升订单交付能力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.60/7.75/10.25亿元，对应PE分别为22/16/12倍。考虑公司立式加工中心业务保持较快增长，液冷散热、机器人等新兴领域带来增量需求，叠加产能建设及产品升级有望增强生产交付能力，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求波动风险；行业竞争加剧及价格下降风险；新增产能利用率不及预期风险等。

2026年三季报点评：超硬材料稳健增长，金刚石新材料打开成长空间

国机精工(002046)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度营收24.12亿元（+5.1%），归母净利0.84亿元（-59.2%）；其中Q3单季营收8.77亿元（+27.5%），为年内首次转正（上半年同比-4.5%），归母净利润0.35亿元（+11.1%）、扣非0.10亿元（-53.9%）。收入拐点确认，利润逐步开启释放。
    分红下限抬升指向资本开支高峰已过，现金流拐点临近。公司公告前三季度利润分配预案，每10股派0.7105元（含税）、合计3,810万元，占前三季度归母净利润45.2%，在三季报同步落地；同步发布《2026-2028年股东回报规划》，年度现金分红下限提至可分配利润的55%（2023-2025年实际约40%）。10月28日董事会还通过组织机构调整，相关议案将于11月23日临时股东会审议。
    风电大兆瓦轴承持续推进，机器人薄壁轴承进入小批量阶段。航天特种轴承作为盈利压舱石，配套商业航天与可重复使用火箭任务，刚需属性强化；公司大兆瓦轴承技术已具备自主可控能力（全球首台26MW系列主轴轴承及齿轮箱轴承均为自研），欧洲认证突破有望打开海外增量空间。目前机器人精密轴承已进入小批量生产阶段，为轴承业务开辟新应用出口，但尚未实现规模化销售，后续将随人形机器人产业放量逐步兑现订单。
    半导体耗材与金刚石散热：Q3延续高增，产业化临近。超硬材料磨具业务上半年半导体领域增速约40%，Q3延续高景气，划片刀、减薄砂轮、陶瓷载盘等核心耗材在主流晶圆厂与封测厂加速导入，国产替代逻辑持续兑现。金刚石散热方面，国防领域已实现小批量供货，CVD单晶/多晶进入头部客户验证、金刚石铜向重点客户送样，MPCVD二期已结项，民用AI芯片散热订单有望于2026H2-2027年落地。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.63/3.36/4.41亿元，EPS分别为0.49/0.63/0.82元，对应PE分别为106/83/63倍。考虑公司高端轴承基本盘稳固，超硬材料磨具持续放量，功能性金刚石等业务成长空间较大，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代及市场竞争加剧风险、下游行业需求波动风险、高端产品客户认证及产业化进展不及预期风险等。

2026年三季报点评：26Q3工业机器人蝉联第一，股权交割补齐具身智能整机能力

埃斯顿(002747)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，主业盈利拐点确立。2026年前三季度公司实现营业收入36.99亿元（同比-2.96%），归母净利润1.71亿元，扣非归母净利润1.16亿元；前三季度毛利率32.37%，同比+3.83pct。Q3单季营收11.02亿元（同比-12.43%），归母净利润0.19亿元（同比+21.54%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+133.31%）。收入端受下游资本开支节奏拖累，但“毛利率提升+费用收缩”双轮驱动下，营业利润从0.18亿元增至2.01亿元，主业盈利拐点明确。
    外延整合增厚归母净利润。10月27日公司签约以2.106亿元收购埃斯顿江苏智能19.4574%股权（整体估值约10.8亿元），交易完成后持股升至69.608%；标的2025年收入5.66亿元、净亏损512万元（2024年亏1.09亿元），减亏明确，少数股权收回将直接增厚归母净利润。
    工业机器人蝉联第一，股权交割补齐具身智能整机能力。据MIR DATABANK数据，公司工业机器人已连续七个季度位居中国工业机器人市场出货量第一，Q3单季交付量首次突破1万台，创国产自主品牌纪录，核心零部件自主化率达95%，覆盖3kg-1200kg全负载机型。业务端，9月完成埃斯顿酷卓100%股权交割（4.87亿元），补齐协作机器人与具身智能整机能力，构建“重载工业机器人+轻量协作+具身智能”全场景产品体系，酷卓协作机器人已在370余家工厂、107个场景落地；10月再签约回购埃斯顿江苏智能19.4574%少数股权（2.106亿元），智能产线集成与集团管控协同进一步强化。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.25/0.33/0.44元，当前价28.98元对应PE为115/88/66倍。受益于国产替代加速、工业机器人渗透率提升及公司外延整合与报表结构优化，公司为国产工业机器人龙头，维持“持有”评级。
    风险提示：酷卓并购整合与业绩对赌不达预期、大额商誉减值风险；国内需求恢复与订单确认不及预期风险；海外拓展与关税/地缘风险。

2026年三季报点评：Q3收入高增，照明盈利承压，钻针如期释放利润

民爆光电(301362)
    核心观点
    2026Q3收入高增，盈利降幅收窄。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营业收入14.51亿元，同比+17.93%；归母净利润0.91亿元，同比-39.36%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-45.74%。其中单Q3实现营业收入5.59亿元，同比+35.3%；归母净利润0.36亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润0.31亿元，同比-25.7%。
    Q3预计照明业务收入表现稳健。2026H1公司LED商业照明灯具、LED工业照明灯具分别收入4.6亿/3.2亿，同比-1.35%/+8.12%。Q3预计照明主业收入端延续稳健增长，但利润受原材料及汇兑拖累，预计仍有较大压力。
    PCB钻针业务如期爬坡，增长靓丽。2026H1厦芝精密实现营收1.04亿元，净利润1640万元。子公司厦芝精密已深耕PCB钻针领域30余年，具备PCB
    钻针极小口径全系列产品矩阵，核心产品涵盖AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针，已成功导入胜宏科技、深南电路、奥特斯、沪电股份、景旺电子等核心客户的供应体系，同时具备核心生产设备的自主研发制造能力。公司PCB钻针月产能已从2026年4月的1500万支提升至8月末的2000万支，并计划2026年底月产能将超4000万支。同时公司以发股方式收购厦芝精密剩余49%股权正在积极推进中。
    Q3受原材料与汇兑影响，盈利能力下滑。2026Q1-Q3公司毛利率26.66%，同比-1.76pct；其中单Q3毛利率27.42%，同比-1.10pct，毛利率下滑主要系照明主业受原材料及汇兑影响。2026Q3销售费用率4.29%，同比-0.49pct；管理费用率5.79%，同比+2.11pct；研发费用率6.78%，同比-0.60pct；财务费用率1.24%，同比+1.53pct。2026Q3公司净利率6.37%，同比-4.05pct。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格及汇率大幅波动、国际贸易环境不确定性风险、收购进展不及预期、技术替代风险、收购整合风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收购厦芝精密，有望打造高端PCB钻针第二增长曲线，享受AI浪潮下钻针行业的发展红利。考虑到短期照明主业受原材料及汇兑影响，下调2026年、上调2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润1.78/3.52/5.21亿（前值2.2/2.4/-），增速-3.6%/+97.8%/+48.0%，摊薄EPS=1.2/2.4/3.6元，对应PE=56/28/19x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入转正，液冷业务持续推进，单季度扣非利润降幅收窄

大元泵业(603757)
    核心观点
    单季收入转正，扣非利润降幅收窄。2026Q3公司实现营业收入5.15亿元，同比+7.20%，较Q2的-8.77%转正；归母净利润0.18亿元，同比-53.68%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-28.19%，降幅较2026H1的-70.47%明显收窄。2026年1-9月营业收入14.12亿元，同比-2.28%；归母净利润0.50亿元，同比-64.55%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-59.08%。
    液冷客户持续开拓，新产线开始生产交付。公司液冷温控业务在客户和产品端持续推进，Q3以来，Google Deschutes规范及Nvidia DSX Ready两大产业标准下的CDU客户订单继续增加，除与前期披露的英维克、CoolerMaster、Vertiv、双鸿科技、曙光数创、科华数据、同飞股份、台达电子、Boyd、CoolIT等重点外，公司与LG、浪潮、美的等新客户合作持续推进。产品端，公司55kw、75kw等大功率机型持续推出，泵驱一体化趋势加速推进。产能产线方面，升级的新产线已开始根据客户指引及要求批量生产和交付。
    毛利率受原材料影响承压，费用率整体优化。2026年1-9月毛利率23.06%，同比-3.62pct。2026Q3毛利率23.20%，同比-2.88pct，环比+0.47pct，预计主要受原材料成本提升和人民币升值影响。
    费用端，2026年单三季度销售费用率5.36%、同比-0.43pct，管理费用率5.16%、同比-0.67pct，研发费用率6.08%、同比+0.28pct，财务费用率0.71%、与上年同期持平。
    经营性净现金流改善，合同负债增长。2026年1-9月经营活动现金流量净额1.54亿元，同比+99.89%，其中Q3单季度经营性净现金流1.25亿元，上年同期为-0.07亿元；Q3末合同负债0.63亿元，同比+41.8%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；液冷温控等新业务拓展不及预期；股东减持风险。
    盈利预测及投资建议：公司民用泵、工业用泵下游场景较为丰富，收入主要受到下游需求影响较大，2026年预计仍有所承压，但在热泵等下游细分领域需求带动下有望实现结构性升级；商用泵方面尽管短期收入预计承压，但预计在液冷温控相关业务在2027年放量拉动下实现较高增长。预计2026-28年收入-5.2%/+10.2%/+10.0%至18/20/22亿元，毛利率受原材料上涨和人民币升值影响预计短期承压。预计公司2026-2028年归母利润0.64/1.40/1.80亿，同比-56%/+117%/+29%；EPS=0.39/0.84/1.08元，对应PE=106/49/38倍，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：2026年前三季度营收同比+29%叠加PCBA行业高景气，铜陵FPC项目构筑一体化制造优势

雅葆轩(920357)
    2026年前三季度营收5.41亿元同比+29.11%
    液晶显示面板PCBA“小巨人”雅葆轩发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收5.41亿元，同比增长29.11%，归母净利润5028万元，同比增长3.20%。2026年第三季度营收1.85亿元，同比增长9.48%，归母净利润2135万元，同比增长9.80%。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80/0.94/1.06亿元，当前股价对应PE分别为17.3/14.8/13.1倍，看好铜陵雅葆轩FPC项目建设及放量后对公司的积极影响，公司当前市盈率处于2023年11月以来约4.7%的低分位区间，具备估值优势，维持“增持”评级。
    铜陵雅葆轩若开业，FPC产能有望补齐
    2026年9月16日，铜陵雅葆轩电子有限公司正式开业，该子公司核心主营FPC柔性电路板研发制造。项目投产将补齐雅葆轩上游FPC产能，构建FPC+PCBA一体化制造服务体系，产品面向汽车电子、工业控制、高端消费电子等赛道。铜陵雅葆轩电子有限公司拥有洁净生产车间、全套智能生产与检测设备，依托母公司多年电子制造经验，为客户提供稳定可靠的柔性线路板产品与一站式服务。该项目预计2027年3月初正式生产，全面达产后可实现年产值1亿元。
    所处PCBA赛道高景气
    根据Wind数据，公司所处电子设备、仪器和元件行业2026年前三季度合计营收3.42万亿元，同比增31.43%；合计净利润1782.04亿元，同比增41.21%。PCBA（PCB组装）赛道方面，据GMI数据，2025年，中国占亚太地区PCB组装收入的55%，实现收入298.5亿美元；预计到2035年将达到497.2亿美元，复合年增长率（CAGR）为5.3%。一体化的电子产品供应链，以及占据主导地位的零部件和基板供应商集群，共同支撑了中国的领先地位。
    风险提示：市场竞争风险、下游产品需求变化风险、产品放量不及预期风险

北交所信息更新：2026Q1~3订单交付延迟等因素拖累净利，自主登记优势支撑海外市场拓展

颖泰生物(920819)
    2026Q1-3营收39.01亿元，同比-8.54%；归母净利亏损扩大至0.71亿元公司2026Q1-3实现总营业收入39.01亿元，同比减少8.54%；归母净利亏损扩大至0.71亿元。受汇兑损失、联营亏损等因素影响，公司利润仍承受压力，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-1.57/0.09/1.08（原0.81/1.66/2.96）亿元，EPS分别为-0.13/0.01/0.09（原0.07/0.14/0.24）元，当前股价对应2027-2028PE分别为392.0/31.5倍。我们看好农药市场逐步复苏，公司把握市场契机积极拓展国际渠道，当前PB0.7倍处于历史低位，维持“增持”评级。
    2026Q1-3经营现金流同比+129.04%，订单交付推迟等因素使利润承压
    2026Q1-3，受气候异常、地缘冲突等不可抗力因素影响海运受阻，海外销售订单交付推迟，加之部分产品销售价格下跌、人民币兑美元汇率变动产生汇兑损失以及公司联营单位仍然处于亏损状态，公司归母净利润承压；扣非归母净利润亏损扩大至0.72亿元（2025Q1-3亏损0.38亿元），每股亏损扩大至0.06元/股。公司优化销售策略，通过收款锁定客户订单，但由于尚未交付确认收入，截至2026年9月30日，合同负债为1.90亿元，较2026年年初增长52.76%。公司持续提升资金管理水平，强化应收账款及存货管理，提高营运效率，2026Q1-3经营活动产生的现金流量净额为4.44亿元，同比增长129.04%。
    自主登记积累拉美市场先发优势，支持海外市场拓展
    2026年3月，公司及旗下子公司携全系列核心产品与创新农化解决方案亮相第二十六届中国国际农用化学品及植保展览会（CAC2026），全方位呈现公司GLP技术服务、绿色工艺研发、智能化生产等核心竞争优势。在全球市场，公司凭借丰富的市场经验，早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区启动产品自主登记工作，先发优势突出。公司拥有乙氧氟草醚和特丁噻草隆原药及制剂产品在全球50余个国家和地区的登记注册等知识产权。截至2026年6月30日，公司拥有境外登记注册1423项，其中自主登记注册236项。此外，公司拥有国内农药登记证428项，其中原药登记证159项，位于行业前列。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险

2026年三季报业绩点评报告：收入实现稳健增长，归母净利润承压

安琪酵母(600298)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    2026Q3安琪酵母实现营业收入44.21亿元，同比+13.73%；利润总额3.64亿元，同比-4.39%；归母净利润2.90亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-0.94%。
    2026Q1-Q3公司实现营业收入136.08亿元，同比+15.45%；利润总额14.75亿元，同比+5.98%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。
    观点：
    2026前三季度公司营收和业绩实现稳健增长。2026Q1-Q3公司实现营业收入136.08亿元，同比+15.45%；利润总额14.75亿元，同比+5.98%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。酵母及深加工产品为核心板块，贡献主营收入98.43亿元；制糖、包装类、食品原料及其他业务分别实现10.07亿元、3.19亿元、16.80亿元、6.78亿元。渠道端线下销售实现100.81亿元，线上销售34.47亿元；区域维度国内收入76.77亿元，海外收入58.51亿元。经销商体系方面，期末经销商合计25,779家，其中国内经销商18,518家、海外经销商7,261家，前三季度经销商净增569家。
    受辅料、包装、运费、能源等成本上涨扰动，公司毛利率同比承压。2026Q3单季销售毛利率22.26%，同比下滑2.17pct，销售净利率6.52%，同比下降1.72pct；费用端销售、管理费用率同比分别回落0.26pct、0.77pct，财务费用率同比下行0.38pct，研发费用率小幅抬升0.08pct。前三季度整体销售毛利率25.32%，同比微降0.21pct，销售净利率8.78%，同比下滑0.99pct；销售、管理费用率同比分别下降0.32pct、0.35pct，财务费用率提升1.07pct，研发费用率小幅上行0.10pct。
    安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。
    盈利预测及投资评级：根据公司三季报，我们合理调低公司业绩增速。我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润16.50亿元/18.27亿元/21.04亿元（前值为18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元），同比6.84%/10.71%/15.15%，对应2026年11月5日收盘价，PE分别为20.3X/18.4X/15.9X。我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。

北交所信息更新：高倍率锂电在手订单超10亿元，2026Q1-3营收同比增长24.08%

长虹能源(920239)
    2026Q1-3实现营业收入40.31亿元同比增长24.08%，维持“增持”评级长虹能源公布三季报，2026Q1-3实现营业收入40.31亿元，同比增长24.08%，归母净利润为1.31亿元，同比下滑25.70%。考虑到Q1-3存货规模大幅增加、资产减值损失达4927万元，同时Q3单季度整体毛利率下降，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.83/2.79/3.69亿元（原值2.50/3.62/4.18亿元），对应EPS为1.01/1.53/2.02元，当前股价对应PE为20.1/13.2/10.0X。鉴于长虹能源自2025年7月起搬迁7.3亿只碱电产能至泰国工厂，2026年5月开始正式投产，并拟定增投入马来西亚产能基地，我们维持“增持”评级。
    拟定增不超过4,500万股投入马来西亚基地，预计合计新增1.7亿只产能2026年7月30日长虹能源披露定增说明书，拟发行股票不超过4,500万股，预计募集资金总额不超过人民币90,300.00万元。募投项目主要为“高倍率锂电池马来西亚生产基地建设项目”。项目拟建设18650和21700系列高倍率锂离子电池自动化生产线各一条，项目达产后，将形成年产约18650系列电芯8,500万只、21700系列电芯8,500万只产能，合计新增1.7亿只产能。截至2026H1，长虹能源18650型号产能利用率已经升至104.05%，21700型号产能利用率已经升至97.65%。2026上半年18650型号销量达到17,305.38万只，21700型号销量已经达到7,484.23万只。
    高倍率锂电、聚合物锂电在手订单增长，碱电环比回升
    截至2026年8月末，在未考虑海外工厂的情况下，公司高倍率锂电产品在手订单数量约为1.60亿只，在手订单金额约为10.10亿元，已认证客户的意向性订单约为0.20亿只。2026年8月末，公司碱电产品在手订单金额为13,234.03万元，低于2025年末水平，但与2026年6月末相比有所回升；聚合物锂电产品在手订单金额为11,058.95万元；与2025年末和2026年6月末相比保持继续增长，在手订单情况良好。
    风险提示：客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。

北交所信息更新：超特高压扩产与海外拓展持续推进，2026Q1-3归母净利同比+21.76%

广信科技(920037)
    2026Q1-3营业收入7.51亿元，同比+28.07%；归母净利1.83亿元，同比+21.76%公司2026Q1-3实现总营业收入7.51亿元，同比增长28.07%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长21.76%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.68/3.33/4.06亿元，对应EPS分别为2.09/2.60/3.17元/股，对应当前股价PE为18.5/14.9/12.2倍。我们看好公司募投项目稳步推进，持续拓展境外市场，维持“增持”评级。
    下游需求旺盛带动营收增长，超/特高压绝缘材料募投建设加快
    2026Q1-3公司产品下游市场需求旺盛，带动营业收入增长。盈利能力方面，公司2026Q1-3毛利率为38.26%，同比微降0.95个百分点。截至2026年9月30日，公司在建工程为8,330.77万元，较2026年6月末增加5,888.68万元，主要是邵阳广信募投项目建设进度加快，工程投入大幅增加所致。根据公司2026年1月披露募投项目的调整方案，公司将部分募集资金用于“超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目”的实施，预计将新建2条适用220kV及以上的超/特高压输变电设备用绝缘材料产线。该项目已于2026年1月启动规划建设，公司抢抓工期，力保早日实现投产和满产，尽快满足客户的订单需求。
    海外拓展及销售团队投入增加，2026年前三季度销售费用同比+66.49%2026Q1-3公司销售费用同比上升66.49%，一方面是因为公司业务规模扩张，销售人员数量增加，相应职工薪酬及差旅费同步增长；另一方面公司积极拓展海外市场，为提升品牌国际影响力及产品海外渗透率，境外展会参展费用及市场宣传投入大幅增加。鉴于境外市场在销售价格、毛利率、付款条件等方面具备一定优势且潜在需求空间较大，公司计划未来投入更多资源开展境外拓展，并适当调配部分产能保障境外订单交付。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业投资放缓风险、存货跌价风险

北交所信息更新：2026Q1-3营收、归母净利稳健增长，不干胶赛道空间广阔

江天科技(920121)
    2026Q1-3营收5.12亿元，同比+9.41%；归母净利润0.99亿元，同比+11.44%2026Q1-3公司实现总营业收入5.12亿元，同比增长9.41%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长11.44%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.22/1.45/1.86亿元，对应EPS分别为1.84/2.19/2.82元/股，对应当前股价的PE分别为14.2/11.9/9.3倍，我们看好公司所处赛道空间广阔，维持“增持”评级。
    2026Q3营收归母双增，单季毛利率提升，9月末在建工程增至5,183.77万元2026Q3公司营业收入为1.89亿元，同比增长16.23%；归母净利润为0.41亿元，同比增长29.76%。2026Q1-3公司毛利率为29.33%，同比提升0.12个百分点，其中三季度毛利率为31.57%，同比提升2.80个百分点。2026年前三季度由于公司业务规模扩大，应收账款余额跟随增长，公司信用减值损失同比扩大；存货规模增长，跌价损失计提有所增加，公司确认资产减值损失29.23万元。公司募集资金到账，银行存款收益规模增大，2026Q1-3财务费用为-29.48万元。由于子公司广州江粤本期购置新厂房、母公司江天科技本期购置新设备尚未达到可验收状态，截至2026年9月末，公司在建工程为5,183.77万元，较2026年6月末增加2,279.41万元。
    消费升级驱动不干胶标签需求扩容，人均用量对标海外仍存广阔增长空间在国内消费品市场结构不断优化和消费结构逐步升级的大背景下，我国市场对不干胶标签的需求持续增长。智研咨询统计数据显示，2016年至2025年，我国不干胶标签产量由52亿平方米增长至110亿平方米；预计到2032年我国不干胶标签产量将达到156亿平方米。但从人均不干胶标签年使用量来看，现阶段我国人均不干胶标签年使用量相比于欧美发达国家仍有较大的差距。随着我国居民消费水平的不断提升，我国不干胶市场还有较大的发展空间。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、大客户依赖风险、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：2026Q1-3毛利率下滑、归母净利承压，功能高分子材料产能建设持续推进

能之光(920056)
    2026Q1-3实现营收4.52亿元，同比+0.89%；归母净利0.19亿元，同比-52.90%公司2026Q1-3实现总营业收入4.52亿元，同比增加0.89%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少52.90%。考虑到公司毛利率波动以及税率影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.36/0.49/0.62（原0.50/0.61/0.70）亿元，对应EPS分别为0.45/0.60/0.76（原0.61/0.74/0.86）元/股，当前股价对应PE分别为30.9/22.9/18.1倍。我们看好公司功能高分子材料产能建设持续推进，维持“增持”评级。
    成本承压叠加终端需求不足，2026年前三季度毛利率同比下滑
    2026Q1-3，公司营业利润同比下滑42.29%，主要原因一是受国际局势影响原材料价格波动频繁，产品成本承压，同时下游终端客户需求不足，市场竞争激烈，2026年前三季度产品毛利率和毛利额下降，2026Q1-3公司毛利率为14.51%，同比下滑2.74个百分点；二是公司部分货款预期收回的可能性较小，其他应收款计提的坏账准备增加；三是其他收益中赣州子公司因厂房已部分回购，原与厂房租金相关的政府补助减少。
    赣州募投项目持续推进，2026Q1-3经营现金流同比+4.48%
    截至2026年9月30日，公司在建工程为854.99万元，较年初增加837.96万元，主要是由于2026年前三季度子公司赣州能之光增加募投产线设备已到厂安装，尚未达到可使用状态。2026Q1-3末固定资产较年初增加51.36%，主要是由于子公司赣州能之光根据生产经营及募投项目建设需要回购了部分厂房。经营现金流方面，2026Q1-3经营活动产生的现金流量净额为3,550.14万元，同比增长4.48%；其中2026Q3为1,787.27万元。
    风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、项目建设不及预期。

北交所信息更新：石墨干法负极完成产业化应用跨越，2026Q1-3营收同比增长30.35%

纳科诺尔(920522)
    2026Q1-3营业收入9.06亿元同比增长30.35%，维持“增持”评级
    纳科诺尔公布三季报，2026Q1-3实现营业收入9.06亿元，同比增长30.35%，归母净利润为1969万元，同比下降65.38%。考虑到原材料及人工等成本相应增加，同时应收账款坏账准备增加、存货跌价损失增加，我们下调盈利预测，预计2026-2028实现归母净利润0.27/1.50/2.10亿元（原值0.56/1.85/2.11亿元），对应EPS为0.12/0.68/0.96元，当前股价对应PE为156.9/27.8/19.9X。鉴于纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。
    获中创新航优秀供应商，石墨干法负极量产、量产型干法设备幅宽1000mm纳科诺尔“河北省固态电池材料工艺与先进装备制造重点实验室”博士后郭焕焕联合青岛大学，成功开发出具有超高面电容的分级NiCo-LDH/NiCoOOH异质界面纤维电极，为可穿戴电子设备的高性能供能提供了全新方案。2026中创新航全球生态大会上，纳科诺尔凭借在协同保供、技术研发、产品品质与服务保障等方面的卓越表现，荣膺“优秀供应商”奖项。干法电极方面，清研纳科已成功实现石墨干法负极量产，连续成膜复合速度达到80m/min，完成了从工艺验证到产业化应用的跨越。公司高速宽幅干法电极设备将进一步应用于GWh级全自动化产线建设，推动负极干法制造向高速、宽幅、规模化方向发展。目前，清研纳科量产型干法电极设备幅宽1000mm，最高成膜速度100m/min，覆盖从中试验证到规模化量产的关键幅宽区间。
    2026H1我国锂电池产业链总投资额近4000亿元，新技术路线为扩产主线据GGII不完全统计，2026年上半年我国锂电池产业链全环节公开投资项目（含锂电池及主要材料）超170个，总投资额近4,000亿元，较2025年同期平稳增长。固态电池、钠电池等新技术路线成为扩产核心主线。电池企业产能扩张与产线升级需求持续释放，将直接带动上游智能制造装备及智能物流装备采购需求。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。

收购南通星辰补强产业链，公司发展迈上新台阶

中化国际(600500)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日，中化国际发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收349.84亿元，同比-2.05%；实现归母净利润-5.37亿元，同比减亏59.62%；实现扣非归母净利润-5.68亿元，同比减亏56.05%。其中，公司第三季度实现营收114.50亿元，同比+0.77%，环比-17.24%；归母净利润-2.57亿元，同比减亏42.39%，环比亏损扩大1.91亿元；扣非净利润-2.77亿元，同比减亏39.18%，环比亏损扩大1.40亿元。
    Q3亏损同比大幅收窄，产品价格环比回落
    2026年前三季度，国际原油价格受中东地缘冲突不确定性影响维持高位，三季度均价较二季度小幅回落，国内化工品景气度随之同向波动。公司持续推进卓越运营体系建设，狠抓拓市增收与极致降本，前三季度整体毛利率同比提升2.15个百分点，管理费用同比下降10%，经营活动现金流入25.48亿元、同比+56.47%，经营质量与现金流转好。但单看三季度环比亏损加深，26Q3综合毛利率3.33%，同比/环比-0.04pct/-4.29pct，环比明显回落。三季度部分化工品由于油价回落以及7-8月需求淡季影响价差回落。
    根据公司披露的经营数据，量方面，26Q3氯苯产品/氯碱产品/树脂产品/橡胶防老剂销量环比-13.13%/-17.43%/+6.76%/-14.76%。价格方面，三季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售均价环比-13.04%/-7.42%/-15.48%/+7.86%。销量环比下滑主要由于部分装置检修所致。
    原料端，前三季度纯苯采购均价6601元/吨、同比+13.77%，丙酮5839元/吨、同比+13.24%，煤炭615.54元/吨、同比+3.25%，成本端压力仍存。
    收购南通星辰，公司发展迈上新台阶
    2026年6月，中化国际发布拟发行股份购买南通星辰100%股权的交易报告书，标志收购推进顺利。10月27日披露的答复函显示，南通星辰有16万吨环氧树脂和15万吨双酚A。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。
    环氧树脂和双酚A规模效应进一步加强。交易完成后公司环氧树脂总产能达到51万吨，双酚A总产能达到63万吨，环氧树脂及双酚A产能规模均可达到全国前二名。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A业务均可享受C3产业链一体化的原料优势，且两家公司在不同牌号产品的客户有互补，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力。
    本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心
    中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有7.2万吨PBT和5万吨聚苯醚，还有1万吨在建产能。根据答复函，截至2026年6月南通星辰共有电子级PPO2280吨/年，全球市场占有率以2029年远期市场规模计算超过10%，处于行业领先水平。受AI服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO的需求持续增长，由于电子级PPO价格高企，发展前景较好。
    此外，上市公司与成都新材料于2026年6月签署《委托管理合同》，成都新材料将其经营管理权委托给上市公司，上市公司也将负责其对位芳纶业务的销售管理，若成都新材料未来实现盈利且业务稳健增长，上市公司或将进行资产注入。
    投资建议
    伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-9.56、1.27、4.12亿元，同比增长57.0%、113.2%、225.9%，维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

收入增长提速，舱驾融合加快量产

德赛西威(002920)
    主要观点：
    26Q3收入增长提速，智能化产品交付加快
    26Q3公司实现营业收入95.19亿元，同比+23.75%；归母净利润5.91亿元，同比+4.54%；扣非归母净利润5.68亿元，同比-0.57%。26Q1-Q3实现营业收入244.20亿元，同比+9.33%；归母净利润18.35亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润17.93亿元，同比+4.04%。三季度收入增速明显提升，主要受智能座舱、智能驾驶等核心产品交付加快带动；但扣非利润仍有一定压力，主要与投资收益由盈转亏、信用减值损失增加有关，后续高阶智能化产品放量进一步释放提供盈利弹性。
    毛利率环比略回落，费用管控持续改善
    26Q1-Q3公司毛利率为19.00%，同比-0.70pct，其中26Q3毛利率
    18.9%，同环比分别+0.37/-0.57pct。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%1.96%/8.32%/-0.25%，同比分别-0.35/-0.08/-0.47/-0.36pct，环比分别+0.02/-0.03/+1.53/+0.01pct；26年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.00%/8.07%/-0.15%，同比分别-0.33/+0.13/-0.90/-0.31pct；毛利率小幅回落，主要受产品结构及原材料成本等因素影响，费用端持续优化。公司26年三季度末期末存货同比+96.83%，主要用于原材料备货，随着后续订单交付推进，收入增长有望进一步转化为利润释放。
    舱驾融合加快量产，海外本地化持续推进
    2026年以来，公司智能化产品与全球化制造均取得实质进展。6月成都工业园正式开园，显示屏、域控等产品完成量产导入；7月西班牙智能工厂启动试产及样件交付，本地化量产进入推进阶段；8月，公司基于高通8775平台打造的舱驾一体方案在奇瑞风云T7上实现首次大规模量产，标志着公司由单一域控产品向舱驾融合方案升级；9月，公司与理想、恩智浦联合开发的UWB近场感知融合方案在理想L9Livis上量产落地。整体看，公司高阶智能化产品正从项目定点逐步进入规模交付，同时海外工厂建设持续推进，后续有望成为收入增长和产品结构改善的重要支
    撑。
    投资建议
    公司智能驾驶及智能座舱业务稳健增长，进一步发力无人物流车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，我们预计公司26-28年归母净利润分别27.9/34.6/39.5亿元（26-28年前值29.7/35.8/40.1亿元），对应PE17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

公司简评报告：邮储银行：规模增长较快，风险处置审慎

邮储银行(601658)
    投资要点
    事件：公司披露2026年三季报。前三季度实现营业收入2816.10亿元，同比增长6.24%；归母净利润800.56亿元，同比增长4.56%。其中，Q3单季营业收入891.28亿元，同比增长4.08%；归母净利润285.53亿元，同比增长4.46%。
    存贷和投资规模增长较快，贷款结构延续分化特征。Q3单季贷款余额新增约1248亿元，季末余额同比增长7.62%。其中，对公新增约1205亿元，个人贷款减少约343亿元，票据新增约386亿元，季末余额同比分别增长16.09%、0.22%与6.66%。金融投资同比增长9.51%，继续承接部分资金配置需求。存款同比增长8.04%，零售存款基础与代理网点网络仍是负债端的核心优势。
    资产端仍承压，负债降本仍在缓冲资产端压力。前三季度公司净息差为1.60%；测算Q3单季约1.54%，较Q2约1.61%下降约7bp，同比下降约10bp。此前我们预计利率趋稳后资产端重定价压力将逐步放缓，Q3表现说明贷款重定价及投资资产续作的滞后影响仍在释放。结构变化也不容忽视：零售贷款中包含收益率相对较高的个人经营类贷款；Q3个人贷款余额环比转负、对公贷款继续增长，使贷款组合向定价相对较低的对公倾斜，进一步拖累整体贷款收益率。Q3利息净收入同比增长2.17%，低于上半年的增速；利息支出继续下降，部分抵消利息收入承压。往后看，资产结构变化及重定价有望趋于平缓，存款成本仍有随定期存款到期续作存在下降的空间，息差下行压力有望趋于平缓。
    非息收入分化，拨备计提力度较大。单季手续费及佣金净收入由Q2同比增长转为小幅下降，交易及估值相关收益同比改善。受年初储蓄代理综合费率下调以及公司压降费用支出的影响，Q3业务及管理费同比基本持平，对拨备前利润形成反哺。与此同时，公司仍保持审慎计提，单季资产减值损失同比增加约24亿元，对应增速约为155%。
    资产质量总体可控，零售风险仍在出清。三季度末不良贷款率0.99%，较上半年末下降1bp，较大力度的不良处置对其回落有贡献；关注类贷款率升至1.88%，环比上升15bp。关注率上行或与零售存量风险继续释放、对暂时困难客户纾困续贷后审慎列入关注有关。逾期率环比下降3bp至1.35%，说明实际风险暴露速度并未同步加快。关注类贷款继续积累，后续或仍影响不良迁徙与拨备消耗，进而制约利润弹性。
    投资建议：公司庞大的零售存款基础和持续下调的负债成本，使盈利在资产端承压时仍具韧性；但三季度息差降幅扩大，提示资产端企稳仍需要观察。结合三季报表现及后续资产负债定价，我们小幅下修2026年利息净收入。预计2026—2028年营业收入分别为3759、3869、4104亿元（原预测为3788、3879、4105亿元），归母净利润分别为910、953、1003亿元（原预测为914、945、987亿元）。维持“增持”评级。
    风险提示：个人小额贷款、消费贷款等零售资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；债市大幅调整导致投资收益大幅波动。

毛利率改善支撑盈利，海外装备订单取得进展

华光环能(600475)
    主要观点：
    前三季度营收承压，毛利率改善支撑归母利润
    2026年前三季度，公司实现营收54.07亿元，同比下降18.84%。归母净利润3.45亿元，同比增长0.06%，扣非归母净利润3.16亿元，同比增长2.76%。毛利率21.35%，同比提升3.06个百分点。
    单季度看，2026Q3营收18.20亿元，同比下降18.95%。归母净利润0.63亿元，同比增长6.35%，扣非归母净利润0.48亿元，同比下降2.56%。毛利率19.37%，同比提升3.67个百分点，环比下降2.02个百分点。非经常性损益1418万元。
    成本优化与投资收益支撑盈利，经营现金流阶段性承压
    前三季度营业成本42.53亿元，同比下降21.88%，降幅大于营收。销售费用0.70亿元，同比+22.8%，研发费用0.95亿元，同比-26.8%。投资收益1.99亿元，同比+48.0%。净利润4.61亿元，同比-5.85%，少数股东损益1.17亿元，同比-19.8%。经营现金流净额0.15亿元，同比-98.27%，主要受票据结算及工程收入减少影响。期末合同负债9.52亿元，较年初+17.8%，合同资产17.49亿元，较年初-19.6%。公司拟实施2026年前三季度利润分配，每10股派发现金红利1元，预计分红0.94亿元，占前三季度归母净利润27.31%。
    海外装备订单取得进展，氢能及火改技术推进应用
    公司签署阿尔及利亚余热锅炉合同4.08亿元。松原一期电解槽稳定运行，电解槽系列化产品迭代完成。加压生物质气化中试基本完成，首批商用设备计划2026年下线。惠联煤粉预热燃烧锅炉示范项目H1通过鉴定，火改技术持续推广。
    华光智算完成设立，拓展算力基础设施业务
    华光智算注册资本4.58亿元，公司持股100%，于10月12日完成工商登记。拟开展算力服务、算力租赁及算力中心投资建设等业务，业务团队组建和市场洽谈持续推进。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/7.21/8.32亿元（前值为6.42/7.17/8.28亿元），对应PE17/16/13x，维持“增持”评级。
    风险提示
    工程项目交付不及预期。海外订单执行不及预期。氢能及火改业务推广不及预期。算力新业务拓展不及预期。

点评报告：产品结构优化推动盈利高增，全年资本开支上调

长电科技(600584)
    报告关键要素:
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营业收入309.52亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润16.17亿元，同比增长69.58%；毛利率为16.01%，同比提升2.26pct；净利率为5.14%，同比提升1.82pct。2026Q3实现营业收入114.25亿元，同比增长13.53%，环比增长10.32%；实现归母净利润7.73亿元，同比增长59.99%，环比增长39.38%；毛利率为17.48%，同比提升3.23pct、环比提升1.80pct；净利率为6.72%，同比提升1.92pct、环比提升1.47pct。公司业绩实现高增长，主要受益于AI算力旺盛需求，推动订单与产能利用率高位运行，叠加产品结构优化和成本管控，盈利能力进一步增强。
    投资要点:
    产品结构持续优化，围绕高增长领域加大资本开支投入：2026年前三季度，公司运算电子营收占比30.9%，同比增长54%；汽车电子营收占比11.3%，同比增长30%，今年以来公司已启动整体资源统筹管理，将生产资源和场地资源从消费类通信类业务，适当向数据中心算力、电力、存力等AI基础设施相关的高增长业务进一步集中，优化业务和产品结构。2026年前三季度，公司付现资本开支已达88.9亿元，同比增长104.1%，其中大部分为产能扩充类项目，正在逐步向产能转化和释放。由于下游需求旺盛，公司决定上调全年资本开支至173亿元，新增投入预计仍围绕AI数据中心、汽车电子等订单可见性较强的领域。2026年9月，公司发布定增预案，拟募资不超65亿元，拟用于高性能计算高端先进封装平台扩产、高端电源模组先进封装测试产能升级、晶圆级封装先进工艺平台升级扩能、高密度大容量存储芯片系统级封测能力升级等项目。
    先进封装市场规模稳步增长，长电科技全球份额前三地位较为稳固：根据Yole Group数据，2025年全球先进封装市场规模约531亿美元；受AI加速器订单放量以及高端集成方案需求提升推动，2026年全球先进封装市场规模预计达到约620亿美元，同比增长约16.8%，其中晶圆级封装占比将首次超过一半；2030年市场规模有望突破790亿美元。根据芯思想研究院数据显示，2025年全球委外封测营收达3332亿元人民币，创历史新高。行业集中度维持高位，前三大OSAT厂商合计市占率超过52%，其中公司继续位列全球第三位，中国大陆第一，在先进封装及高端应用领域的技术积累与规模优势进一步巩固。
    先进封装技术布局全面，前瞻布局硅光CPO等新兴领域：1）在高性能先进封装领域，公司自主研发的XDFOI芯粒高密度多维异构集成平台已实现规模量产。该平台通过工艺设计协同优化，实现Chiplet高密度异构集成，为AI、高性能计算、5G通信及汽车电子等领域提供兼具高性能、高带宽和高能效比的先进封装解决方案。2）在光电合封（CPO）领域，公司依托先进封装平台构建PIC与EIC异构集成能力，实现光引擎与交换、运算ASIC芯片的共封装集成，满足高速、低功耗数据传输需求。基于XDFOI平台开发的硅光引擎产品已完成客户样品交付并通过验证，在封装集成、热管理和可靠性验证等关键环节与多家客户开展合作，持续推进下一代高速光模块技术迭代和产业化布局。3）在半导体存储领域，公司封测服务覆盖DRAM、NAND Flash等主流存储产品，与全球领先存储厂商保持长期合作。公司具备32层堆叠、Hybrid异构堆叠、25μm超薄芯片加工、高密度封装及控制芯片自主测试能力，在高可靠性、高性能存储封装领域保持行业领先地位。
    盈利预测与投资建议：受益于AI算力旺盛需求与半导体景气周期，公司持续优化产品结构，推动先进封装业务加速发展，实现业绩高增长。我们预测2026-2028年公司实现营业收入434.09/484.05/546.73亿元，同比增长11.67%/11.51%/12.95%，预测归母净利润为22.95/29.41/36.48亿元，同比增长46.63%/28.15%/24.04%，对应2026年11月5日收盘价PE为41.81x/32.63x/26.31x，维持“增持”评级。
    风险因素：中美科技摩擦加剧；下游需求复苏不及预期；AI产业链发展不及预期；技术研发不及预期；资本开支大幅上调导致现金流压力风险；市场竞争加剧；海外市场波动风险；汇率波动风险；定增落地不确定性风险。

收入提速，关注新品及医美布局

敷尔佳(301371)
    事件
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62亿元，同比+11.35%；归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%。
    单Q3公司实现营收6.14亿元，同比+41.37%；归母净利润1.06亿元，同比+11.08%；归母扣非净利润0.89亿元，同比+2.02%。利润增速与收入增速差异较大，主要系公司业务拓展、渠道优化、加大宣传力度所致。
    投资要点
    收入端：产品营销双发力，收入再次回归高增。
    前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%（Q1：+82.12%；Q2：+8.15%；Q3：+41.37%）。单Q3公司收入高，我们认为一方面与去年基数有关（25Q3下滑17.58%），另一方面与新品推出及费用投放有关。产品端，Q3以来公司陆续上新了保湿身体素颜霜、油养家族、人参三因面霜与海葡萄湿敷膜等产品；营销端，公司加强与孙千、梁思伟、王曼昱、邓佳鑫等的合作，共同推动销售增长。
    利润端：产品结构调整毛利率下滑，费用投放加大净利率承压。前三季度公司归母净利润3.62亿元，同比+11.35%（Q1：+87.73%；Q2：-38.94%；Q3：+11.08%），归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%（Q1：+100.13%；Q2：-46.86%；Q3：+2.02%）。
    26Q3公司毛利率76.83%，同比-3.57pct，我们认为主要系公司销售产品结构变化及新品初期生产成本较高所致。销售费用率50.55%，同比+4.24pct，主要系新品叠加宣传力度增加。毛利率下行销售费用上行，毛销差26.28%，同比-7.81pct。此外，管理费用率4.04%，同比-1.35pct，研发费用率1.87%，同比-1.12pct，均有一定压缩。毛销差下行，带动净利率下行，26Q3公司净利率17.27%，同比-4.71pct。
    公司展望：关注医美布局，做难而正确的事情。公司持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，重点推进皮肤改善类及注射填充类产品的研发创新、生产转化与注册申报，不断扩充产品线。9月以来成果不断，10月中旬上市一次性使用无菌皮肤滚针，9月发布预计10月底上市首款三类医疗器械敷尔佳花季动能素。
    此外，公司持续加强产品、品牌、渠道和海外建设。
    1）渠道端：线上强化天猫盈利基本盘与抖音品牌曝光定位，持续优化投放效率；线下深化化妆品专营店、商超、连锁药店、美容机构及医疗机构等实体终端覆盖完善渠道管理制度体系，同时强化全链条监控，建立跨部门协同管理机制，动态优化渠道资源投入与产出效益平衡。2）品牌端：公司将关注子品牌孵化与培育工作，同步实施“敷尔佳”品牌升级及灵活多元的营销策略，以有效应对市场竞争挑战。3）国际化：拓展跨境电商及海外线下分销，覆盖东南亚及北美等核心区域，逐步构建国际化销售版图。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为33%、18%、18%，归母净利润增速为14%、13%、19%，EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.27元/股，当下股价对应PE分别为22x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险；政策不及预期风险。

2026年三季报点评：短期业绩承压，盈利能力下滑

卧龙电驱(600580)
    报告要点：
    业绩有所承压，盈利能力下降
    公司2026Q1-Q3实现营收107.19亿元，同比-10.43%；归母净利4.37亿元，同比-46.59%；扣非归母净利3.02亿元，同比-57.90%；2026Q3实现营收32.52亿元，同比-17.39%；归母净利0.86亿元，同比-69.59%；扣非归母净利润58.96万元，同比-99.75%。2026Q1-Q3公司毛利率22.65%，同比-2.73pct；Q3毛利率21.12%，同比-4.03pct，环比-2.22pct，主要系大宗原材料价格维持高位，产品材料成本率高度承压，公司海外业务比重上升，受美元、欧元等外币汇率波动影响，2026Q1-Q3汇兑损失1.31亿元。
    卡位燃气轮机，适配场景多样
    公司具备全系列轻型、高效发电机自主研发与量产制造能力，产品功率段全面覆盖2000KW-60000KW，可适配海洋平台发电、陆上固定式发电、车载移动发电等分布式发电、孤网供电全场景应用。发电机产品采用模块化设计，适配轻型燃机和重型燃机，具有较强兼容性，同时深耕防爆领域，拥有无火花防爆、正压防爆等防爆类型，符合国际能效标准，适配油气开采、化工等含危险气体场所，契合中东油转气、欧洲低碳转型和美洲油气资源丰富地区的市场需求。报告期内公司与上海慕帆动力科技有限公司正式签署战略合作协议，在燃机配套同步发电机领域长期协同。
    聚焦具身智能，未来发展可期
    公司专注于具身智能在工业场景中的商业化部署，并已形成全面的人形机器人核心组件解决方案组合。公司提供关节模组、灵巧手及外骨骼等高精度、快响应、高能效的工业及具身智能机器人，并与智元机器人、中科新松、联想科技等头部企业建立业务合作关系。报告期内公司与上纬新材在核心部件产线上合作，聚焦机器人核心关节部件的定制化生产与精密组装，持续优化核心部件量产工艺与产品稳定性。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为148.60/153.29/161.97亿元，归母净利润分别为8.15/8.64/9.56亿元，对应EPS为0.52/0.55/0.61元/股，对应PE估值分别为43/41/37倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

Q3业绩点评：单季业绩再创新高，AI电感与汽车电子驱动成长

顺络电子(002138)
    投资要点
    业绩创单季新高，毛利率环比修复。前三季度公司实现营业收入63.34亿元、归母净利润7.98亿元，同比分别增长25.87%、3.79%。Q3单季实现营业收入24.76亿元、归母净利润3.51亿元，同比分别增长36.94%、23.97%，创单季新高；毛利率35.24%，环比提升0.83pct。公司通过规模扩张、工艺改善及降本增效等措施，持续缓解原材料价格上涨带来的成本压力，盈利能力逐季修复。
    汽车电子与储能业务保持高增长，车规电感持续拓展份额。前三季度汽车电子或储能专用业务实现收入14.86亿元，同比增长40.99%，Q3单季实现营收6.1亿元，同比增长46.7%。汽车电子方面，车载变压器产品近年来保持较快增长，市占率已达较高水平；车规电感仍处于市场拓展阶段，依托产品迭代及新客户导入，市场份额持续提升。储能业务受益于下游需求回暖，收入实现显著增长。
    AI电感加速放量，钽电容及光通信新品持续推进，AI业务成长空间进一步打开。数据中心业务延续较快增长，AI电感、TLVR电感订单规模持续扩大，公司积极推进相关产能扩张，受益于下游算力需求增长，业务规模有望持续提升。新型结构钽电容面向AI服务器、企业级SSD等应用场景，目前已具备基础产能，随着工艺与品质持续改善，客户导入及产品放量有望逐步推进。光通信领域，公司布局氮化铝陶瓷基板及HTCC陶瓷管壳，适配高速光模块及CPO应用，相关陶瓷产品有望于2027年进入初步放量阶段。
    盈利预测与投资建议。公司传统业务保持稳健，汽车电子、储能及数据中心业务构成主要增长动力，钽电容及光通信陶瓷有望打开中长期成长空间。随着高附加值产品占比提升、规模效应释放及原材料成本压力逐步缓解，公司盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨；新产品客户认证及导入进度不及预期的风险等。

收入降幅收窄，关注新品放量

爱美客(300896)
    事件
    爱美客披露2026年第三季度报告，2026Q1-3实现营业收入17.44亿元，同比下降6.48%；归母净利润7.91亿元，同比下降27.64%；扣非归母净利润7.02亿元，同比下降26.35%；单Q3实现营业收入5.28亿元，同比下降6.62%；归母净利润1.98亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降31.62%。
    投资要点
    收入分析：降幅收窄，新品爬坡。前三季度公司实现营收17.44亿元，同比-6.48%（其中Q1：-4.48%；Q2：8.45%；Q3：-6.62%）。拆分来看：
    1）分产品：新品持续放量。我们预计溶液类、凝胶类仍受行业竞争与价格体系调整影响，冻干粉类自25年收购并表后持续放量。此外，今年8月肉毒毒素上市、射频皮肤治疗仪已获Ⅲ类医疗器械注册证并进入销售、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）于6月完成新增面部真皮浅层适应症的注册变更（上市节奏预计在Q4及之后），新品陆续上市有望为公司收入持续贡献增量。
    2）国际化：海外控股整合持续推进。海外端，Q3已支付REGEN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%，收购剩余15%股权后有望实现100%控股；REGEN旗下AestheFill、PowerFill全球注册与渠道拓展继续推进，以REGEN为海外运营中心拓展东南亚、欧美等市场的注册与渠道布局。与此同时，国内端公司在国内组建新的产品事业部，承接肉毒毒素等新品落地，头部机构合作与终端推广同步推进。
    利润分析：高毛利底色稳固，费用前置拖累净利率。Q3毛利率91.59%，同比-1.60pct，主要系冻干粉类收入占比提升及REGEN等并表标的毛利率较低，结构性拉低综合毛利率。费用端，Q3销售费用率20.11%，同比+4.74pct，主要系组建新产品事业部、人工费用及肉毒毒素等新品市场费用增加；管理费用率9.61%，同比+0.79pct，主要系人员增加；研发费用率18.93%，同比+4.63pct，主要受单季研发费用增加及收入下滑影响；财务费用率1.52%，同比+1.45pct，主要系利息收入减少。受费用前置影响，Q3归母净利率37.42%，同比-16.27pct，利润降幅大于收入。
    公司展望：新品与国际化待兑现。公司形成“填充+再生+神经毒素+减重代谢”全品类布局，肉毒毒素已于8月上市，射频皮肤治疗仪、透明质酸复合溶液新增面部适应症预计下半年上市；在研管线覆盖司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏、痤疮治疗凝胶等，梯队较为完整。国际化方面，REGEN全球注册与渠道资源导入，收购剩余15%股权后实现100%控股；2026年7月投资华夏生物15.64%并取得注射用脱细胞羊膜基质大中华区独家经销权，外延布局继续延伸。截至2026年9月末，商誉16.41亿元；REGEN与原国内经销商达透医疗重大仲裁涉案16亿元，尚未裁决，后续整合效果、仲裁结果及商誉减值风险需重点跟踪。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为2%、8%、9%，归母净利润增速为-5%、10%、11%，EPS分别为4.03元/股、4.42元/股、4.92元/股，当下股价对应PE分别为23x、21x、19x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧及价格战风险；新品推广及注册不及预期；销售费用率持续高企；医美监管政策变化风险；研发失败及客户信用风险。

2026年三季报点评：Q3收入增长提速，利润同比高增

同星科技(301252)
    核心观点
    2026Q3收入增长58%，归母净利润同比增长89%。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营收12.48亿元，同比+36.45%，归母净利润0.89亿元，同比+0.10%；扣非净利润0.84亿元，同比+3.32%；其中2026Q3实现营收4.65亿元，同比+57.97%，归母净利润0.37亿元，同比+89.04%，扣非归母净利润0.36亿元，同比+27.40%。
    2026Q3毛利率略有下滑，费用控制优异。2026Q1-Q3毛利率17.78%，同比-1.89pct；其中单Q3毛利率18.34%，同比-0.91pct，毛利率预计仍受产品结构和原材料成本提升影响下降。2026Q3销售费用率1.18%，同比-0.69pct；管理费用率4.28%，同比-0.83pct；研发费用率3.39%，同比+0.13pct；财务费用率0.31%，同比+0.67pct，费用整体控制优异。2026Q3公司净利率8.05%，同比+1.32pct。
    液冷核心零部件批量供货，机器人热管理业务落地。公司在2026上半年液冷换热器、液冷管路已通过客户认证并批量稳定供货，AIDC核心零部件获批量订单；液冷换热模组产品目前处于客户送样、联合整机测试阶段。
    在机器人领域，子公司无锡同为聚焦具身智能人形机器人本体、关节模组、减速器精密结构件加工制造，精密结构件已批量稳定供货；机器人散热模组产品完成多轮样机试制、台架性能测试与整机搭载验证，获得多家机器人企业技术认可，现阶段已完成小批量散热模组交付。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：业绩稳步提升，Q3利润大幅增长

秦川机床(000837)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入34.34亿元，同比增长10.05%；归母净利润6934.81万元，同比增长45.80%；扣非归母净利润1361.41万元，同比增长1198.03%。2026Q3实现营业收入10.94亿元，同比增长8.43%；归母净利润2295.52万元，同比增长593.55%；扣非归母净利润489.09万元，同比增长152.15%。公司业绩稳步提升，Q3利润大幅增长。
    毛利率小幅改善，费用及减值影响利润。2026年前三季度公司综合毛利率17.86%，同比提升0.68pp，其中Q3毛利率18.82%，同比提升2.49pp。同期销售、管理、研发及财务费用率分别为3.17%/7.74%/6.11%/0.07%，同比变动-0.03/-0.18/+0.77/-0.03pp；Q3单季度四项费用率分别为3.27%/7.94%/6.86%/0.19%，同比变动-0.11/-0.25/+1.42/-0.02pp，合计期间费用率18.26%，同比提升1.05pp，主要系研发投入增加。前三季度其他收益1.32亿元，同比增长69.86%，主要系政府补助增加；资产减值损失1994.43万元，同比增加1969.16万元，主要系存货跌价准备增加。
    机床主业稳步增长，高端产品布局持续深化。2026H1公司机床类业务实现收入11.85亿元，同比增长14.75%，占营业收入比重50.64%，同比提升1.73pp；零部件类业务实现收入8.60亿元，同比增长7.90%，占比36.76%，两项业务合计贡献收入20.45亿元，占比87.40%。同期机床类毛利率19.84%，同比提升1.44pp；零部件类毛利率9.82%，同比下降2.51pp。公司持续推进精密磨齿机、五轴加工中心、数控车床及核心功能部件研发与产品升级。
    经营现金流保持净流入，营运资本占用有所分化。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额1.64亿元，同比增长0.78%。截至9月末，公司存货18.91亿元，较年初下降8.53%；应收账款11.26亿元，较年初增长8.22%；合同负债3.97亿元，较年初下降6.29%。同期投资活动现金流量净额-0.19亿元，同比减少现金净流出2.82亿元，主要系技改项目投入减少。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/0.83/1.07亿元，对应PE为125/116/89倍。考虑公司机床主业持续增长，高端数控机床及核心功能部件国产替代有望拓展中长期发展空间，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；国产替代及产品验证不及预期风险；政府补助变化及非经常性损益波动风险等。

产品商业化持续推进，多个核心资产进入注册临床

诺诚健华(688428)
    核心观点
    2026年前三季度实现营收20.99亿元（+88.2%），药品销售收入14.49亿元（+41.5%），归母净利润6.56亿元（去年同期-0.64亿元），扣非归母净利润5.86亿元（去年同期-1.35亿元）；2026年第三季度营收9.62亿元（+150.6%），药品销售收入5.31亿元（+38.6%），归母净利润4.09亿元（去年同期-0.34亿元），扣非归母净利润3.99亿元（去年同期-0.53亿元），主要得益于公司核心产品奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗和佐来曲替尼贡献销售收入，以及公司达成合作方Zenas授权许可协议收到里程碑付款。
    肿瘤领域产品商业化持续拓展，关键临床研究顺利推进。商业化方面，核心资产奥布替尼销售额持续增长，为公司贡献收入；坦昔妥单抗和佐来曲替尼商业化推广加速，为公司销售额带来新的增量。管线进展方面，美托克拉（ICP-248）联合奥布替尼用于CLL/SLL1L固定周期疗法的临床3期注册研究预计于2027年上半年完成，针对BTKi经治的MCL预计2027年上半年提交NDA，联合奥布替尼用于r/r MCL和r/r MZL的两项3期注册性临床已经启动，联合AZA对照维奈克拉+AZA用于老年/不适合强化治疗的初治AML处于3期注册性临床阶段；MDS适应症处于全球2期临床阶段，将在2026年ASH会议上发布数据。
    核心分子在自免领域开展多个注册性临床。奥布替尼针对ITP适应症的NDA申请已经获得受理；SLE适应症的临床2b期研究取得积极的顶线数据，正在推进临床3期研究；PPMS和SPMS适应症的全球临床3期稳步推进。舒昔替尼（ICP-332）针对AD适应症的临床3期达到主要终点，预计2027年上半年提交NDA；白癜风适应症临床2期达到主要终点，正推进临床3期研究；儿童AD推进至临床2期；结节性痒疹推进至全球临床2期；慢性自发性荨麻疹和银屑病均完成临床2期患者入组，预计2026年底读出数据。ICP-488用于银屑病的临床3期达到主要终点，CLE、SS均处于临床2期阶段，同时积极拓展其他适应症。ICP-054（IL17小分子）和ICP-538（VAV1分子胶）预计于2026年底完成临床1期研究。ICP-B161（TL1A/IL-23p19双抗）为公司自免领域首个大分子，主要针对IBD及其他自免适应症，可以实现皮下给药并延长给药间隔，2026年10月IND获批。
    公司与礼来达成总额超过33亿美元的合作。2026年9月，公司与礼来达成合作，共同开发至多5款创新分子，此次合作的首付款和近期里程碑付款为1亿美元，潜在的研发及商业化里程碑付款总额约为32.5亿美元，同时产品上市后还能获得个位数百分比的销售分成。此次合作达成验证公司小分子药物发现能力，为未来长期合作奠定基础，同时借助礼来的研发平台、专业能力和开发经验，进一步提升公司的研发实力。投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；维持盈利预测，给予“优于大市”评级。
    风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

商业化销售加速推进，ZG006国内外临床进展顺利

泽璟制药(688266)
    核心观点
    公司2026年前三季度营收快速增长。2026年前三季度实现营收15.36亿元（+158.9%），归母净利润6.38亿元（去年同期-0.93亿元），三季度实现营收3.31亿元（+52.0%），归母净利润-0.02亿元（去年同期-0.21亿元），主要得益于已实现商业化药品的销售额快速增长，以及新进入医保的药品加速放量。
    核心资产商业化及临床研究加速推进。商业化方面，截至2026年三季报公司共有4款产品获批上市，泽普生仍在持续拓展市场，推进上市后研究及指南的纳入；泽普凝的学术推广逐步深入，加速产品终端销售放量；泽普平为医保销售首年，正积极推进医院端的准入；泽速宁上市后积极开展学术推广，为医保谈判做准备。研发方面，截至2026年三季报，公司的吉卡昔替尼已经在斑秃适应症中获批，强直性脊柱炎适应症提交NDA申请，AD适应症已经完成临床3期研究并达到主要终点；注射用人促甲状腺素术后诊断适应症获批上市，术后治疗适应症已经提交NDA申请；ZG006针对SCLC3L的关键临床已经完成患者入组，正处于数据清理阶段，即将提交上市申请，针对SCLC2L的临床3期研究正在入组阶段；ZG005用于HCC1L的临床3期研究已经完成首例患者入组，NEC1L已经启动临床3期注册研究，并与监管沟通针对CC1L的临床3期研究。
    海外合作顺利推进，已收到近期里程碑付款。公司就ZG006与艾伯维达成合作，目前ZG006单药针对SCLC在海外开展临床1/2期研究，联合PD-L1+SEZ6ADC针对SCLC1L计划开展临床2期研究，公司于2026年10月收到合作方艾伯维基于临床试验进展支付的1000万美元的近期里程碑付款。除此之外，公司就ZGGS34三特异性抗体与默沙东达成临床战略合作意向，共同推进该分子的临床开发。
    投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。

2026年三季报点评：收入延续高增，原材料成本上涨及竞争拖累业绩

影石创新(688775)
    核心观点
    收入延续高增，盈利能力承压。2026年前三季度公司营业收入94.36亿元，同比+42.73%；Q3单季营业收入39.19亿元，同比+33.30%。前三季度归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；Q3单季归母净利润0.17亿元，同比-93.59%。前三季度扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%；Q3单季扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%。
    创新新品持续上市，投建端云一体化影像软件体系。三季度新品发布较密集，8月12日推出旗舰全景相机X6；9月10日上市与徕卡联合研发的云台相机Luna Pro；8月7日GO Ultra上线AI语音助手功能。10月27日公司公告拟使用超募资金2.98亿元投建端云一体化影像软件体系研发项目，进一步强化自身在算法和软硬件协同端的优势。
    毛利率受原材料上涨影响下降，财务费用增加。Q3单季毛利率33.70%，同比-13.95pct，环比-4.64pct；前三季度毛利率38.21%，同比-11.42pct，主要受存储元器件涨价、影像行业竞争加剧导致毛利率下降。
    费用端，Q3单销售/管理/研发/财务费用率为15.32%/3.36%/15.17%/1.46%，同比-1.77pct/-0.04pct/-2.64pct/+1.15pct。Q3单季财务费用0.57亿元，同比增加0.48亿元。前三季度财务费用1.35亿元，其中汇兑损益及手续费等约1.22亿元，上年同期为0.35亿元，主要系公司外销收入占比较高，人民币升值带来汇兑损失。
    现金流主要受原材料备货影响。前三季度经营活动现金流量净额-42.64亿元，上年同期为9.30亿元，其中Q3单季-15.03亿元。Q3末存货余额71.54亿元，较上年同期末21.57亿元增长231.7%，主要系战略性备货、核心元器件战略储备及新品备料所致。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推广迭代进度不及预期；海外扩展不及预期。盈利预测及投资建议：公司收入端在新品拉动下保持良好增长，预计国内和海外在新品拉动下有望保持较高收入增速，其中国内预计2026-2028年收入同比增长47%/45%/24%至45/66/81亿元，海外预计2026-28年收入同比增长46%/46%/27%至97/141/179亿元；整体预计2026-2028年公司收入同比增长39%/42%/43%至142/207/260亿元；盈利端考虑到短期原材料价格上涨、汇兑损失、竞争加剧带来的影响，预计公司毛利率短期承压，预计公司2026-2028年归母净利润1.9/10.0/18.8亿，同比-79%/+414%/+89%；EPS=0.48/2.48/4.69元，对应PE=229/45/24倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入稳增，利润率受原材料与汇兑影响承压

德昌股份(605555)
    核心观点
    收入保持稳健增长，利润率承压。2026年前三季度公司实现营业收入36.66亿元，同比增长11.48%；归母净利润0.65亿元，同比下降59.93%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降64.67%。单季度看，2026Q3营业收入13.56亿元，同比增长11.11%；归母净利润0.31亿元，同比下降38.89%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降40.03%。2026Q3剔除汇兑影响后的净利润为0.58亿元，同比下降7.67%，环比增长9.41%；2026年前三季度剔除汇兑影响后的净利润为1.48亿元，同比下降10.46%。
    家电业务预计延续增长，车载业务储备定点充足。参考公司H1家电业务新拓展客户以及新品类开拓情况，预计Q3新老客户订单共同拉动家电收入增长；电机等车载业务收入如期释放，且H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元，定点储备充足。
    毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026年前三季度毛利率12.21%，同比下降1.84pct；2026Q3单季毛利率11.62%，同比下降2.48pct，环比下降1.55pct，预计主要受原材料成本提升和人民币升值影响。
    费用端，2026年前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.53%、4.00%、3.10%，同比分别变动-0.11pct、-0.65pct、-0.63pct；2026Q3单季分别为0.49%、3.73%、2.69%，同比分别变动-0.15pct、-0.63pct、-1.00pct。2026Q1-Q3财务费用0.78亿元，上年同期为净收益0.18亿元，同比增加0.95亿元。2026Q3单季财务费用0.24亿元，上年同期为0.05亿元，财务费用上升主要受人民币升值带来的汇兑损失影响。
    经营性净现金流改善。2026年前三季度经营活动现金流量净额3.59亿元，上年同期0.12亿元。Q3末存货10.51亿元，较上年同期的8.72亿元增加1.79亿元，预计主要为原材料备货等因素所致。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。盈利预测及投资建议：公司家电业务在客户和品类扩张拉动下稳定增长，预计2026-28年收入增速+8%/+15%/+10%，毛利率受原材料上涨和人民币升值影响预计先降后升；车载电机业务在手订单充足，预计2026-28年收入保持43%/20%/12%的增长。预计公司2026-2028年归母利润1.04/2.36/3.01亿，同比-36%/+127%/+28%；EPS=0.21/0.49/0.62元，对应PE=51/22/17倍，维持“优于大市”评级。

核心业务稳步增长，新技术业务商业化加速

成都先导(688222)
    核心观点
    2026年前三季度营收和利润快速增长。公司2026年前三季度实现营收5.50亿元（+48.7%），归母净利润1.39亿元（+50.1%），扣非归母净利润1.34亿元（+49.2%）；其中，2026年Q3实现营业收入2.04亿元（+42.9%），归母净利润0.59亿元（+37.1%），扣非归母净利润0.57亿元（+58.7%）。2026年前三季度营收稳步增长，主要由于公司积极拓展国内外客户，新增项目持续落地，以及项目有序交付并确认收入，新商业模式逐渐转化。
    盈利能力持续恢复，期间费用稳中有降。2026年前三季度公司整体毛利率为58.3%（+3.5pp），归母净利率为25.3%（+0.2pp），公司经营效率提升及平台业务协同组合的变化助推毛利率提升，此外公司对先衍生物
    增资2400万元计入投资损失。费用方面，公司各板块订单收入增加，随行业趋势进行战略调整，公司研发费用率下降，管理费用率和销售费用率稳中有降。
    公司持续的研发投入，助力自研管线和新平台建设。2026年前三季度，公司研发费用为6259.22万元（+44.2%），主要用于自研管线的临床推进，以及创新平台的建设。自研管线HG146针对实体瘤（ACC）的临床研究正在与CDE讨论后续临床计划，以及拓展至其他适应症，创新分子HG254正按计划开展IIT研究。平台建设方面，公司持续加大对DEL库、类环肽库、RIPTAC以及递送系统等的研发投入，推动平台不断迭代升级。
    投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司2026年前三季度营收和利润快速增长，核心业务及平台研发进展顺利，预计2026-2028年营业收入为6.78/8.95/12.1亿元，同比增长29.1%/31.9%/34.7%，归母净利润为1.55/2.21/3.01亿元，同比增长41.5%/42.4%/36.3%；维持“优于大市”评级。
    风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

莱康奇塔单抗商业化推广顺利，公司海外市场布局加速

丽珠集团(000513)
    核心观点
    公司2026年第三季度业绩下滑幅度收窄。2026年前三季度公司实现营收73.19亿元（-19.7%），归母净利润12.88亿元（-26.6%），扣非归母净利润12.60亿元（-26.4%）；2026年第三季度营收23.20亿元（-18.44%），归母净利润3.56亿元（-24.8%），扣非归母净利润3.70亿元（-18.4%），第三季度营收和利润下滑幅度有所收窄。
    创新管线加速推进，有望为公司带来新的增量。公司布局多个创新资产，首个获批上市的为莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体），用于治疗中重度银屑病，同时强直性脊柱炎适应症已经提交上市申请，自上市以来，产品商业化推广顺利进行，即将为公司带来销售收入。截至目前，注射用亮丙瑞林微球（3M）和重组人促卵泡激素注射液获批上市，持续丰富公司在GnRH和辅助生殖领域的管线布局。泽普拉生片、司美格鲁肽注射液正处于NDA阶段，注射用泽普拉生、LPM7100328胶囊、NS-041片等创新管线处于临床研究阶段。公司持续布局创新分子，未来有希望替代传统品种，为公司销售额带来新的增量。
    国际化业务加速开展，实现制剂和原料药出海。公司借助收购越南IMP公司和印尼的高端原料药工厂，加大对海外市场的布局。2026年前三季度，制剂出海方面，公司的环孢素软胶囊在印尼获批上市，5款产品在叙利亚递交上市申请，1款产品在阿尔及利亚提交上市申请，司美格鲁肽通过巴西的GMP认证，并签署多项授权合作协议，辅助生殖领域达成全球授权合作。原料药出海方面，公司达巴万星、头孢曲松钠在多个国家获批，多个产品在德国、巴西、坦桑尼亚等国家GMP核查工作持续推进，同时进一步深化与国际头部药企合作，部分核心品种增量明显。
    投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司2026年前三季度上半年受到核心品种被纳入集采和医保目录等因素影响，业绩承压，考虑到公司创新产品陆续上市，海外业务进展顺利，预计2026-2028年公司营收分别为100.49/102.42/106.36亿元，同比-16.4%/+1.9%/+3.9%，归母净利润分别为17.82/19.82/22.73亿元，同比-11.9%/+11.2%/+14.7%；维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

2026年三季报点评：归母净利同比承压，大健康与央厨业务积极推进

金龙鱼(300999)
    核心观点
    公司2026前三季度营收稳中有增，但剔除股权处置收益后归母净利润同比小幅下降，Q3单季盈利承压明显。2026Q1-Q3营收同比+4.09%至1918.09亿元，归母净利同比+2.83%至28.26亿元；若剔除2026Q1处置联营合营公司股权实现的税后归母净利2.63亿元，则公司归母净利同比-6.74%至25.63亿元。单看2026Q3，公司营收同比+0.54%至689.58亿元，归母净利同比-46.42%至5.32亿元，主要系油脂原料成本上涨而终端提价未能完全覆盖，叠加饲料原料业务受养殖承压拖累。
    受原料成本拖累、终端提价未及成本涨幅，公司厨房食品业务及饲料原料及油脂科技业务利润承压。公司2026Q3厨房食品利润同比下降，虽然持续推出新品、优化产品结构、提升高端产品占比，但受地缘冲突和厄尔尼诺气候预期影响，主要油脂原料成本同比大幅上涨；叠加消费不及预期，产品提价幅度未能完全覆盖原料成本涨幅，因此拖累厨房食品利润。此外，公司2026Q3饲料原料及油脂科技板块整体利润亦有所下降，主要受进口大豆价格上涨及下游养殖行业盈利持续承压影响。
    积极布局丰益堂大健康业务与央厨业务，有望成为公司业绩新增长点。大健康业务方面，公司已推出低GI米面系列、甘油二酯油、植物甾醇、小麦胚芽等核心产品，并开发场景化产品如DAG葱油拌面、金枪鱼海苔拌饭（低GI大米）；据公司公告，该业务毛利率高于普通粮油产品，并受益于“健康中国2030”政策推动、及消费从“医养”向“食养”转型趋势，通过品牌体验中心、健康讲座等体验营销模式，形成“体验-购买-复购-口碑裂变”闭环，转化效果良好。央厨业务方面，截至2026年8月，公司已投产9个央厨园区，整体出租率持续提升。该业务通过降低客户初始投资门槛、提供原料供应、研发支持、营销配送等增值服务构建差异化优势，具备产业链协同能力。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利为36.45/39.09/40.55亿元，对应PE为37/35/34X。

三季度归母净利同比正增长，期待四季度旺季运价表现

东航物流(601156)
    核心观点
    东航物流三季度单季业绩同比稳增。2026年前三季度营收212.2亿元（同比+23.0%），归母净利润21.5亿元（同比+7.5%），扣非归母净利润19.5亿元（同比+5.4%）；2026年三季度单季营收69.7亿元（同比+16.3%），归母净利润7.3亿元（同比+2.8%），扣非归母净利润7.0亿元（同比+0.6%）。
    三季度量价双升驱动公司航空速运业务收入实现高增。行业层面，2026Q3中国民航国际线货邮周转量同比+11.4%，增速较Q2略有放缓；TAC上海浦东出境运价指数Q3均值同比约+21%，增速较Q2有所回落。分公司业务看，2026Q3航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+31.0%、+7.2%和+2.5%。航空速运收入的高增长来自运力扩容叠加运价上行的双重驱动，截至2026年10月，公司今年新引进3架B777全货机、全货机规模增至21架；综合物流解决方案收入增速明显放缓，主要因为欧洲取消150欧元以下小包裹免税政策，跨境电商需求受到冲击。
    三季度公司毛利率同比回落，高油价是主要压力。受航油成本上涨影响，公司Q3综合毛利率为17.0%，同比下降4.6pct，其中，航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案三大业务的毛利率分别为13.3%（同比-6.6pct）地面综合服务43.4%（同比-0.3pct）、综合物流解决方案14.3%（同比-2.9pct），对应毛利同比增速分别为-12.3%、+6.5%和-14.7%。费用端有所改善，Q3期间费用率约3.1%，同比下降约0.7pct。
    欧美小包裹免税政策取消及地缘冲突扰动下，公司经营已属稳健，关注公司核心资源价值。今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。截至2026年10月，公司今年引进3架飞机后B777货机数量达到21架，叠加优质航线资源，中长期有望支撑公司业绩维持稳健增长态势。
    风险提示：宏观经济不及预期；运力扩张低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    我们预计2026-2028年归母净利润分别为28.8/33.2/37.1亿元（26-27年调整幅度分别为-3.2%/+2.9%），同比分别为+7.3%/+15.3%/+11.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。