圭亚那Stabroek区块第七个开发项目有望落地

中国海油(600938)
    事项：
    根据彭博报道，圭亚那Stabroek区块的三家联合开发者埃克森美孚、赫斯、中国海油（权益占比分别为45%、30%、25%）已经选择Hammerhead项目作为第七个开发项目，并于2024年6月25日向圭亚那政府递交了环境授权申请。
    国信化工观点：
    1）Hammerhead项目最大设计产量为18万桶/天，最快有望于2029年投产：Hammerhead项目是圭亚那Stabroek区块的第九个发现，被发现于2018年8月，其发现水深为3773英尺（约1150米），含油砂岩油藏深度为197英尺（约60米），并可被安全钻探至13862英尺（约4225米）深。Hammerhead项目最大设计产量为18万桶/天，有望于2025年获得圭亚那政府监管部门批准，并有望于2029年投产。
    2）Stabroek区块可采资源量约110亿桶油当量，现有三个在产项目，合计产能为58万桶/天：2015年埃克森美孚在Stabroek区块获得第一个高质量石油发现，截至2023年底，区块累积获得新发现超30个，区块内总可采资源量约110亿桶油当量。根据埃克森美孚披露，Stabroek区块Liza项目一期、二期分别于2019年、2022年投产，三期Payara项目于2023年11月提前投产。根据圭亚那政府数据，2024年1-4月圭亚那Stabroek区块平均产量为61.6万桶/日，相当于全年生产2.2亿桶，比圭亚那政府预测的2.02亿桶多9%；其中4月份平均产量为62.5万桶/日，合计产量为1876万桶，仅次于3月份的1895万桶（平均61.1万桶/日）。
    3）Stabroek现有三个在建项目，合计产能为75万桶/天，2027年总产能有望超过130万桶/天：目前Stabroek区块四期Yellowtail项目、五期Uaru项目、六期Whiptail项目均已经完成圭亚那政府审批，将分别于2025、2026、2027年投产，设计产能均为25万桶/天，预计到2027年Stabroek区块总产能超过130万桶/天。若Hammerhead项目进展顺利，2029年圭亚那Stabroek区块油气产量有望突破150万桶/天。
    4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为10.2/9.7/9.3倍，对应H股PE分别为6.7/6.4/6.1倍，维持“优于大市”评级。
    评论：
    Hammerhead项目最大设计产量为18万桶/天，最快有望于2029年投产
    Hammerhead项目是圭亚那Stabroek区块的第九个发现，被发现于2018年8月，其发现水深为3773英尺（约1150米），含油砂岩油藏深度为197英尺（约60米），并可被安全钻探至13862英尺（约4225米）深。Hammerhead项目最大设计产量为18万桶/天，有望于2025年获得圭亚那政府监管部门批准，并有望于2029年投产。
    Stabroek区块可采资源量约110亿桶油当量，现有三个在产项目，合计产能为58万桶/天：2015年埃克森美孚在Stabroek区块获得第一个高质量石油发现，截至2023年底，区块累积获得新发现超30个，区块内总可采资源量约110亿桶油当量。
    根据埃克森美孚披露，Stabroek区块Liza项目一期、二期分别于2019年、2022年投产，三期Payara项目于2023年11月提前投产。根据圭亚那政府数据，2024年1-4月圭亚那Stabroek区块平均产量为61.6万桶/日，相当于全年生产2.2亿桶，比圭亚那政府预测的2.02亿桶多9%；其中4月份平均产量为62.5万桶/日，合计产量为1876万桶，仅次于3月份的1895万桶（平均61.1万桶/日）。
    Stabroek现有三个在建项目，合计产能为75万桶/天，2027年总产能有望超过130万桶/天：目前Stabroek区块四期Yellowtail项目、五期Uaru项目、六期Whiptail项目均已经完成圭亚那政府审批，将分别于2025、2026、2027年投产，设计产能均为25万桶/天，预计到2027年Stabroek区块总产能超过130万桶/天。若Hammerhead项目进展顺利，2029年圭亚那Stabroek区块油气产量有望突破150万桶/天。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级
    我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为10.2/9.7/9.3倍，对应H股PE分别为6.7/6.4/6.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

中化国际更新点评：节能降碳先锋，央企新材料典范

中化国际(600500)
    主要观点：
    事件描述
    6月20日，中化国际发布《2023年度可持续发展报告》，披露公司在ESG领域现状和规划，并且披露公司在清洁技术领域的研发进展。
    可持续产品产量大幅提升，持续推进节能降耗目标落实
    在公司2021年制定的“十四五”可持续发展目标的基础上，公司进一步细化2024年度计划，从整体战略目标、可持续治理、健康安全环保、降碳减排、劳工人权、可持续供应链等维度细致制定目标，其中降碳减排目标要求万元产值综合能耗较2020年下降3%，万元产值二氧化碳排放较2020年下降7%，并对2023年“双碳工作方案”进行了详细复盘。此外，中化国际首次将“清洁技术”列为实质性议题，系统披露了公司在把握清洁技术机遇方面的战略方向、务实行动及阶段性成果，有很强的前瞻性。2023年，公司可持续产品产量较2018年增长44.69%，获得清洁技术相关授权专利36件，占公司全年新增授权专利总数的16.8%。节能总投入达到9861.5万元，绿电购买和使用分别达到7530兆瓦时和85017兆瓦时。
    专精特新产业链突破，新材料孵化加速
    公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。公司尼龙66及中间体J项目、对位芳纶等项目均在近年来取得重大突破，达到行业领先水平。其中，公司自主研发并实现全球首套产业化的双氧水法环氧氯丙烷工艺，可从源头上实现生产过程的清洁化，具有显著的清洁技术示范作用。2023年，中化国际与下游企业合作，探索对位芳纶材料在新能源汽车锂电PACK（锂电池包）壳体材料中的应用，替代钢材、铝合金等传统材料，更好地承载和保护电池单体和模组，进一步提升新能源汽车安全程度和轻量化水平。
    2024年4月23-24日，2024石化产业发展大会发布《石化绿色低碳工艺名录（2024年版）》，中化国际自主研发的双氧水法环氧氯丙烷生产工艺和己内酰胺法己二胺生产工艺新增入选。截至目前，中化国际已有8项工艺被评为石化绿色低碳工艺。公司后续将继续扩建优势新材料项目，提高市占率，同时提高研发投入孵化其他新材料卡脖子品种。
    聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富
    公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。2023年，公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通，初步实现了碳三产业链基础，同时发展尼龙66、芳纶等新材料品种，丰富产品矩阵。后续公司围绕2+2战略继续布局，根据公司年报，促进剂项目预计2024年下半年投料试车，年产2500吨芳纶扩产项目预计2024年四季度投产试车。
    投资建议
    由于公司基础化工产品盈利下滑超出预期，我们下修2024和2025年公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为2.29、5.06、7.96亿元（2024-2025年前值为4.83、5.89亿元），2024-2026年对应PE分别为55.23、25.03、15.93倍，下调至“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

长盛轴承首次覆盖报告：国内滑动轴承领行者，新业务成长可期

长盛轴承(300718)
    报告要点：
    长盛轴承：国内滑动轴承领行者，中高端轴承大型供应商
    长盛轴承成立于1995年，是国内自润滑轴承行业领军企业。公司主要产品为自润滑轴承、低摩擦副零部件及相关的精密铸件，产品定位于中高端市场，涉及的产品规格上万种，产品广泛应用于工程机械、汽车、能源（传统及可再生）、港口机械、塑料机械、农业机械等行业。公司客户分布覆盖英国、德国、法国、意大利、瑞典、韩国、日本、印度、北美等国家和地区。
    全球轴承行业稳中有升，我国轴承行业逐步进入发展机遇期
    随着未来机器向高速度和大功率方向发展，对轴承性能的要求与日俱增，滑动轴承的应用领域将得到进一步拓展，行业有望继续保持快速增长态势。Precedence Research报告显示，全球轴承行业的市场规模在2022年为1,302亿美元，预测到2032年将超过2,798亿美元，复合增速达8%。QY Research报告显示，2023年中国轴承产量达到约275亿套，较上一年增长6.18%。
    产品力全国领先，客户基础深厚牢固
    公司自成立以来就十分重视自润滑材料及轴承的研发，产品定位于中高端市场，经过多年发展，公司客户资源不断拓展且多为中大型企业，客户基础深厚牢固。公司已经进入卡特彼勒、沃尔沃等知名主机厂的全球供应体系，并与美驰、博世等知名汽车及工程机械零部件生产商及三一集团、海天精工等国内龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。
    加速孵化人形机器人项目，有望培育新业绩增长点
    丝杠是线性执行器的核心部件，随着高端机床设备、航天航空、机器人制造、自动化生产线等领域的不断发展，高精度的丝杠产品有了更广泛的应用空间。公司产品在人形机器人领域存在较多的应用机会，目前正与多个机器人主机厂及相关供应商展开合作研发，公司产品在人形机器人领域的应用处于探索研究及样品试制阶段。
    投资建议与盈利预测
    长盛轴承作为国内自润滑轴承行业领军企业，公司汽车及工程机械滑轴业务发展稳健，人形机器人业务方兴未艾，伴随产品力和渠道端的不断提升，公司未来销售业绩有望边际改善。预计长盛轴承2024-2026年营收分别为13.51/15.99/18.88亿元，同比增长22.22%/18.36%/18.04%，归母净利润分别为2.85/3.50/4.33亿元，同比增长17.62%/22.87%/23.61%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.95/1.17/1.45元，对应PE15.19/12.36/10.00x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

银都股份首次覆盖报告：深耕商餐设备，新品有望打造成长曲线

银都股份(603277)
    报告要点：
    银都股份：深耕商用餐饮设备，布局全球市场
    银都股份成立于2003年4月，主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售（自有品牌为主、辅以ODM模式）、服务。公司以市场全球化为发展战略，通过多年的市场开拓与布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，公司在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验。截至2023年，公司已经布局了31个海外仓的铺设，海外市场营收占比达90%以上。
    营收稳健增长，盈利能力边际回暖
    公司业绩保持稳健增长态势，2019年至2023年营收、归母净利润CAGR分别为11.3%/14.5%，2024Q1公司分别实现营收/归母净利润6.3/1.65亿元，同比分别增长5.6%/68.8%，主要受益于海运费成本降低后带来的毛利率增长，以及汇率波动带来的汇兑收益。盈利能力来看，公司毛利率从23Q4开始回升，24Q1延续，有望进入上升通道。
    新品有望构建新成长曲线，产能、营销网络持续完善公司全球化布局产品端，公司推出“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化新产品，其中公司新研发的“智能薯条机器人”2023年已经完成小批量样机订单发往客户验证，目前公司正在完善其功能，在原有的基础上增加订单接入、油温补偿、撒盐装盒等自动化工序，有望通过该类智能化产品切入连锁餐饮渠道。市场端，公司延续“85国计划”，将继续在全球范围内布局和构建自主品牌的营销网络，以实现品牌在全球市场的广泛覆盖和深入推广，此外公司将持续推进泰国生产基地的建设，以满足海外市场的产能需求。
    股权激励彰显公司长期发展信心
    2024年6月19日，公司设置股权激励目标对营收或净利润进行考核，以2023年为基数，公司需满足营业收入或净利润（剔除股权激励成本的影响）2024-2026年增长率目标分别不低于10%、21%、33%，彰显公司对未来长期的发展信心。
    投资建议与盈利预测
    银都股份深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026年营收分别为30.77/35.27/39.94亿元，同比分别增长15.99%/14.65%/13.22%，归母净利润分别为6.34/7.71/9.27亿元，同比分别增长24.09%/21.65%/20.25%，对应EPS分别为1.51/1.83/2.20元，对应PE20.46/16.82/13.99x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

卡位高端安卓手机，行业景气回升将显露业绩弹性

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    公司发布OV50系列产品以来，成功卡位国产高阶智能手机，特别是V50H凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米、华为、Vivo、荣耀等国内终端旗舰机型份额。伴随公司研发步伐的加快，以及国产替代的推进，我们预计2H24将有更多国产旗舰机型采用公司50系列新品，公司目前仅占智能手机CIS市场1成左右的份额，未来有望持续提升市场份额。
    除手机外，汽车领域、PC市场对于CIS产品需求亦持续放大，公司作为作为CIS本土龙头，在上述领域具有一定优势，伴随行业景气回升，业绩弹性将持续显现。目前股价对应2026年PE为23倍，给予“买进”评级。
    国产高端手机份额有望持续扩张，业绩弹性逐步显现：公司研发节奏持续加快，发布OV50系列产品以来，成功卡位国产高阶智能手机，特别是V50H凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米14、华为Pura70、vivo X Fold3、荣耀Magic6等国内终端旗舰机型份额。2023年公司在智能手机领域市场份额仅1成左右，伴随国产替代推进，我们乐观看待公司在手机领域份额的持续提升。同时，汽车、PC市场对于CIS需求方兴未艾，自动驾驶、AI PC对于图像传感器提出更高的要求，将进一步催化行业景气回升，公司作为本土CIS龙头企业业绩有望伴随行业景气回升而快速增长。
    1Q24营收、利润同比显着继续改善：1Q24，公司实现营收56亿元，同比增长30.2%，环比减少4.97%；实现净利润5.6亿元，同比增长181%，环比增长198%；实现扣非净利润5.66亿元，同比增长2477%，环比增长6975%.从毛利率来看，1Q24公司综合毛利率27.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升4.9个百分点。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为25亿元、43亿元和52亿元，YOY增长356%、增长69%和21%，对应EPS分别2.09元、3.53元和4.27元，对应当前24-26年PE估值分别为48倍、28倍和23倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

稳健成长，估值合理

恩华药业(002262)
    结论与建议：
    疫后诊疗恢复，带动手术麻醉需求：2023Q1受新冠疫情对麻醉品类需求的高增，使得公司形成了较高基期（23Q1/Q2营收分别YOY+18.8%、+21.2%，净利分别YOY+20.5%、+22.6%），公司在此基期下仍实现了较好的增长（24Q1营收YOY+15%，净利YOY+16.6%）我们认为主要是常规诊疗恢复，带动手术麻醉需求。另外，考虑到2023年下半年医疗反腐影响导致基期较低，我们认为公司下半年业绩有望提速。
    芬太尼类继续上量，在研管线丰富：公司2020-2021年获批的舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期，2023年麻醉板块收入YOY+24%，我们认为中短期仍将是公司业绩的重要推动力，新品TRV130在2023年底纳入医保后放量也值得期待。此外，公司在研产品丰富，目前有20余个在研创新药，2024年计划积极推进8个创新药临床，并计划2024年争取提交3个IND（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），公司在研管线丰富，看好长期成长。
    股权激励计划保障增长：公司6月中旬发布股权激励计划，业绩考核要求为2024-2026年扣非净利润较2023年分别增长不低于15%、33%、56%，考虑到股权激励费用，我们测算2024-2026年扣非净利润需分别超过11.4亿元、13.1亿元、15.6亿元，复合增速为15.5%，业绩考核目标在当下背景下较为合理。此外，此次覆盖860名管理及核心骨干员工，覆盖全面，我们认为将全面激励公司各个层面经营提效，保障业绩的稳健增长。
    盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

公司动态研究：业绩短期承压，煤&电战略版图不断扩张

苏能股份(600925)
    事件:
    6月21日，苏能股份发布官方新闻表示公司重大项目建设进展顺利，成功上市一年来，苏能股份以强劲势头抢开局、拼进度、促发展，重大项目建设“拔节生长”，不断刷新“进度条”，积蓄高质量发展新动能。
    投资要点:
    6月21日，苏能股份发布官方新闻表示重大项目建设进展顺利。电厂方面，截至6月21日，公司锡盟乌拉盖2×100万千瓦电厂项目已完成总工程量70%，苏能白音华2×66万千瓦电厂完成了主厂房第一罐混凝土浇筑；煤矿方面，截至2023年末，苏能股份已建成3座智能化示范煤矿、10个智能采煤工作面，1座国家级绿色矿山；新能源方面，截至6月21日，公司已完成新能源项目立项55个、建成24个。其中，苏能陕西麟游100MW光伏项目已开工建设，计划将光伏电站与种植业相结合，形成“上可发电，下可种植”新模式，力争年底并网；苏能正镶400MW新能源项目6月12日开工建设。
    公司煤电多地布局，规模持续扩张。苏能股份在2014年由徐矿集团及全资子公司以所属煤电相关资产共同出资设立，经过连续资产注入，形成了“煤炭+煤电+新能源发电”的主体业务格局。2023年3
    月，公司在上交所发行上市，募集40亿元资金，主要投向江苏能源乌拉盖燃煤机组项目，进一步扩大煤电业务规模。
    短期煤价下跌拖累盈利。2023年以来随国内煤价回落，公司盈利有所回调，2023年实现营业收入为120.3亿元，同比-20.6%，归母净利润为24.0亿元，同比-11.8%。2024年一季度受煤炭量价齐跌影响业绩承压，营业收入为32.8亿元，同比-2.4%，归母净利润为4.5亿元，同比-48.2%。
    煤炭业务：量价齐跌盈利承压，长期看仍有成长。公司煤炭业务多地分布，主要为炼焦配煤和动力煤。据公司年报，截至2023年底，公司共有6座在产矿井，核定产能1830万吨，煤矿分布于江苏徐州、新疆、甘肃、陕西等地。张双楼煤矿和夏阔坦煤业主产炼焦配煤，其他煤矿主产动力煤。2023年以来公司煤炭主业量价齐跌，2023年实现商品煤产量1,365万吨，同比-12.5%，商品煤销量1,369万吨，同比-12.1%，吨煤售价532元/吨，同比-5.9%，吨煤成本220元/吨，同比+4.6%，吨煤毛利312元/吨，同比-12.1%。2024年一季度，公司实现商品煤产量363万吨，环比+111.0%，同比-5.1%，商品煤销量332万吨，环比-9.9%，同比-13.7%，吨煤售价483元/吨，环比-4.2%，同比-19.5%，吨煤成本228元/吨，环比+20.7%，同比-3.6%，吨煤毛利256元/吨，环比-19.0%，同比-29.8%。煤炭主业盈利短期承压，未来公司仍有秦源煤业下属的麟游东矿区探矿权未开发，煤炭主业或仍具备一定成长空间。
    电力业务：发电量同比提升，未来装机有望达到820万千瓦。截至2023年底，公司拥有多处燃煤发电及光伏发电项目，火电机组总装机容量达到6020MW，其中在役装机容量2,700MW，分别为沿海发电1,000MW、徐矿发电2×300MW、华美热电2×350MW、阿克苏热电2×200MW煤电机组。公司在建火电机组装机容量为
    3,320MW，分别为苏能锡电2×1,000MW、苏能白音华2×660MW发电机组。2023年，公司发电量实现93.6亿千瓦时，同比+5.2%，售电量实现87.4亿千瓦时，同比+5.4%，度电收入实现0.386元/千瓦时，同比-1.2%，度电成本实现0.330元/千瓦时，同比-12.5%，度电毛利实现0.057元/千瓦时，同比+297.7%。
    值得注意的是，公司沿海发电1,000MW煤电机组于2023年12月24日投入商业运营，预计在2024年贡献发电增量。截至2023年末，公司已立项新能源项目55个，建成并网22个。“十四五”末，公司电力装机容量预计将达到8,200MW，其中光伏等新能源装机规模约2,000MW，新型储能发电装机规模达到200MW。
    高分红高股息。根据公司分红政策，在满足分红的条件下，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。2023年公司实施两次现金分红，合计28.2亿元（含税），分红比率117.9%，折合每股0.41元（含税），股息率为8.1%（6月25日收盘价）。其中，2023年一季度公司每10股派发现金红利人民币2元（含税），共计派发现金红利13.8亿元（含税），2023年底公司每10股派发现金红利人民币2.1元（含税），共计派发现金红利14.5亿元（含税）。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.1/143.3/179.7亿元，同比+12%/+6%/+25%，归属于母公司的净利润分别为21.8/23.9/26.9亿元，同比-9%/+10%/+12%，折合EPS分别是0.32/0.35/0.39元/股，当前股价对应PE分别为16/15/13倍。考虑到公司未来电力资产规模增长可观，“十四五”末预计达到8,200MW，煤电一体化程度进一步加深。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）煤价大幅波动风险；2）电力业务持续亏损风险；3）在建工程进度不及预期风险；4）生产安全事故风险；5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

关键技术持续精进，FCBGA项目稳步推进放量在即

兴森科技(002436)
    投资要点
    2024年6月24日，公司荣获2023年度国家科技进步二等奖。
    关键技术持续精进，突破电子高密度互连基板制造等多项关键技术
    2024年6月24日，兴森科技参与的项目“面向高性能芯片的高密度互连封装制造关键技术及装备”荣获2023年度国家科技进步奖二等奖。在后摩尔时代背景下，以芯片高密度集成互连为核心的先进封装技术在产业链中的重要性日渐突出。兴森科技与广东工业大学及相关产业方长期深入产学研合作，突破了电子高密度互连基板制造等多项关键技术，形成行业领先优势。项目成果已获得国内国际一流龙头企业的严格认证与批量采购。
    封装基板：CSP进军中高端市场，FCBGA项目稳步推进放量在即
    2023年封装基板业务实现收入8.21亿元，同比增长19.09%，增长主要来自于CSP封装基板业务；毛利率为-11.83%，同比下降26.58个百分点，主要系FCBGA封装基板项目投入较大。
    CSP：CSP封装基板业务在坚守存储芯片赛道的基础上，射频类产品顺利进入量产，打开了进军中高端市场的通道。根据公司2024年5月投资者调研纪要，目前公司CSP封装基板月产能达3.5万平方米，其中广州厂和珠海厂月产能分别为2.0和1.5万平方米。广州工厂实现满产，珠海工厂产能利用率约60%。下游应用方面，存储类占比约70%，应用处理器芯片、传感器芯片、射频芯片等其他相关占比约30%。公司预计未来将维持该产品结构。
    FCBGA：产能方面，珠海工厂和广州工厂一期的产能均为约200万颗/月。珠海厂已通过部分大客户的技术评级、体系认证以及对产品的可靠性验证。公司于2024年6月表示珠海厂已有小批量量产订单交付完成，目前交付订单正在封装测试，部分已完成封测的产品均未发现异常。广州厂处于工厂审核阶段，预计于24Q3完成产品认证之后进入量产阶段。良率方面，低层板良率提升至90%，高层板良率提升至85%以上；公司预计2024年底前产品良率达到海外龙头企业的同等水平。产品能力方面，公司已具备20层及以下产品的量产能力，20层以上产品处于测试阶段，具备从50μm至8μm精细路线的稳定量产能力。新技术方面，玻璃基板、磁性基板、多层基板内埋工艺等均有序推进，在核心材料、生产工艺层面均有突破。
    PCB：业务拓展至高端手机、光模块领域，未来重点聚焦数字化转型
    2023年PCB业务实现收入40.91亿元，同比增长1.50%；毛利率28.72%，同比下降1.57个百分点。2023年7月，公司完成北京兴斐收购，实现高阶HDI板和SLP产品能力的突破，业务范围拓展至高端手机、光模块等领域。受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升，北京兴斐合并报表期间贡献收入3.89亿元，净利润0.61亿元。北京兴斐在手机领域主要客户以韩系和国内主流手机品牌为主，2024年主要目标是提升在主要客户中的份额，同时实现光模块领域的产品放量。根据公司2024年4月投资者调研纪要，公司传统PCB业务未有扩产计划，未来重点放在数字化转型。
    投资建议：鉴于公司处于高投入期，尚未充分体现规模效应，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为63.26/77.60/90.01亿元（24/25年原先预测值为87.00/113.10亿元），增速分别为18.0%/22.7%/16.0%；归母净利润分别为2.80/5.06/7.56亿元(24/25年原先预测值为6.95/10.96亿元)，增速分别为32.6%/80.8%/49.4%；PE分别为61.1/33.8/22.6。公司产品布局覆盖了电子硬件晶圆级、封装级、板级等三级封装领域，FCBGA封装基板项目稳步推进，所处市场空间广阔。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

运营成本持续优化，钾肥新星静待启航

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    越南石油技术服务总公司（PTSC）与老挝国家输电网公司（EDL-T）分别于2024年6月7日、11日到访亚钾国际老挝钾肥生产基地。PTSC表示希望与公司进一步开发昏拉港，签署100万吨/年合作备忘录，保障亚钾国际300万吨、以及中期500万吨钾肥产品的出海运输；EDL-T就产业园区发展的用电规划与公司进行深入讨论，重点就提升电力服务保障水平交换意见并达成共识。
    海外产能规模稳步释放，与当地企业合作降低物流、用电成本
    作为首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，亚钾国际通过与当地企业合作，解决钾肥产能规模稳步释放带来增长的物流与用电需求。公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售，目前公司作为东南亚最大规模的钾肥企业，在老挝拥有钾肥产能100万吨/年，第二、三个年产100万吨钾肥项目也分别在2023年1月与2024年4月投料试车成功。据2023年年报，公司目前在越南格罗港、万安港均设立了专用海运码头，在泰国曼谷港、林查班港口设立备用发货码头。昏拉港是公司钾肥基地直线距离最近的出海港口之一，进一步合作将有利于发挥老挝基地较俄钾、加钾发货距离更短的优势。2023年12月，公司电站项目获老挝政府批准授权，电站项目建成后公司用电成本与高电价期相比每度预计下降约35%左右。
    中长期业务需求端得到支撑，钾肥市场有望上行
    中长期来看，钾肥需求端受到粮食价格抬升支撑、供给端矿业资源有限，钾肥价格有望稳中有进。钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年国内农产品生产价格指数上涨，较年初+2.25%，相应钾肥需求将有所恢复。我国钾资源较为有限，自主产能受限，依赖从白俄罗斯、俄罗斯和加拿大进口。但近年受到地缘政治的等因素影响，全球钾肥供应格局发生较大变化，需要中企海外资源反哺国内市场。2023年我国进口老挝钾肥170.84万吨，同比增加181.45%，占比14.76%，有效缓解国内钾肥供需矛盾。
    公司通过获取优质海外矿产资源储备、快速产能扩建、规模化生产降低成本，同时利用矿产溴元素丰富的优势，协同开发非钾资源，夯实利润增长基础。2023年公司年产100万吨钾肥项目产能利用率达到164.67%，市场需求充足，扩产产能将得到有效利用。随着公司不断扩大产能，公司有望通过规模效应摊低生产成本，提升利润空间。此外，公司持续优化产品结构，增加了盈利附加值更高的大红颗粒钾产能，目前拥有近90万吨/年产能，有望通过产品结构优化创造新的利润增长点。2023年5月，公司1万吨溴素项目成功投产、达产，填补了中资企业在海外生产溴素的空白，并力争24年中实现2.5万吨溴素产能以及下游阻燃新材料项目投产。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.17、22.60、28.44亿元（2024-2025年前值分别为22.56、28.87亿元），同比增速分别为22.8%、49.0%、25.8%。对应PE分别为11、7、6倍。由于老挝钾肥产能建设的不确定性等因素，下调至“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

事件点评：回购股份彰显信心，海则滩有望促进业绩大幅增长

永泰能源(600157)
    事件：2024年6月25日，公司发布公告称：1）拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元(含)，不超过人民币3亿元(含)，回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2）公司制定《永泰能源集团股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》（下文简称“《方案》”）。
    回购股份彰显公司发展信心。据公告，公司拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励主要基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可。同时，本次回购或可以充分调动公司员工积极性，提高凝聚力，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展，增强公众投资者对公司的信心，推动公司股票价值合理回归。
    聚焦煤电一体化，通过降本增效，确保2024年连续稳定增长。据《方案》，公司推进集约化生产，提高单产单进水平；充分利用主力矿井坑口选煤厂洗选加工能力，通过优洗优配不断提高洗选效益。公司全年煤炭产销量计划实现1200万吨以上，成本费用降低5%以上。此外公司将持续提升电力板块效益，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施，保持电力业务经营情况持续向好、盈利能力持续提升。公司全年发电量计划实现375亿千瓦时以上。通过以上相关措施，确保2024年公司经营业绩同比实现较大幅度增长。
    海则滩煤有望推动公司经营业绩大幅增长。据《方案》，海则滩煤矿预计于2027年投产，充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算，新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元；按2023年存量业务收入和净利润计算，公司营业收入将达391.20亿元（+29.88%），净利润69.05亿元（+175.65%），经营性净现金流121.25亿元（+72.60%）。
    布局储能全产业链，实现公司新质生产力的突破。据《方案》，公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89万吨，具有突出的上游资源优势。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线、一期300MW/年新一代大容量、长时全钒液流电池及相关产品生产线已于2023年6月开工建设，将于今年四季度开始陆续投产见效，以上两个一期产线达产后将分别占据目前国内石煤提钒20%左右的市场份额和全钒液流电池10%左右的市场份额。
    投资建议：公司煤电互补经营助力业绩稳健增长，同时积极转型储能领域，我们预计2024-2026年公司归母净利润为24.05/26.34/31.45亿元，对应EPS分别为0.11/0.12/0.14元/股，2024年6月25日股价的PE分别为10/10/8倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。

中创物流，2023年报点评，稳中求进，加快“上新”

中创物流(603967)
    事件
    近期，中创物流发布2023年报。报告期内，实现营业总收入73.99亿，同比去年减少-37.61%；归母净利2.4亿，同比去年下滑-1.51%；公司每股收益0.69元，加权平均净资产收益率10.81%；以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.5元（含税）；按照3月30日披露日收盘价计算，股息率5.54%。
    公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入23.79亿，比去年同期增加49.5%；归母净利0.63亿，同比增加+17.6%。
    点评
    公司成立于2006年，与马士基、达飞轮船、长荣海运、中远海运等大型班轮公司均建立了良好的业务关系。也与中国石化、中国石油、海尔电器、山东电力、沃尔沃配件、金风科技、远景能源等众多知名客户保持了良好的业务往来。
    公司以大货运为龙头，业务覆盖进出口物流链的各个环节，在国内主要港口以及重要的内陆城市布局网络，并逐步向国际延伸。
    跨境集装箱，营收65.7亿，同比下降42%，主要是集运价格下跌影响；营收贡献占比88.8%，利润贡献占比80%。
    新能源工程，营收7.5亿，同比上升64.6%；营收贡献占比10.1%，利润贡献占比15%。
    智慧冷链，营收同比上升20%，营收贡献占比0.76%，利润贡献占比2.7%。
    公司经营计划，一手加强传统业务“稳”基础，这是公司核心业务的压舱石；另一手加快海外布局，物流出海。目前，公司在海外发展已取得一定优势，下一步基于印尼海外转运业务的经验，捕捉东南亚、非洲地区和中东的业务机会，拟与国内大企业、大集团深度绑定，携手出海，继续投入车、船等物流核心资产。
    投资评级
    公司核心货代和物流业务稳健，叠加出海战略进一步明确，我们看好未来的发展，建议关注，维持“增持”评级。
    风险提示
    外贸不及预期；人工成本上升；市场竞争加剧；汇率波动风险。

上半年利润同比高增，光电半导体业务占比持续提升

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2024年上半年业绩预告，2024H1，公司预计实现归属上市公司股东净利润20,133.06万元–22,050.50万元，同比增长110%-130%。
    平安观点：
    利润同比高增，光电半导体板块业务占比持续提升：2024H1，公司预计实现归母净利润20,133.06–22,050.50万元，同比增长110%-130%，扣非后归母净利润18,133.06万元–20,050.50万元，同比增长166%-194%。2024Q2单季度，公司预计实现归母净利润11975.48万元-13892.92万元，同比增长95.87%-127.24%，环比增长46.80%-70.31%。2024年上半年度，公司经营业绩同比大幅上升，主要系受国内半导体及OLED显示面板行业下游稼动率以及公司产品市占率显著提升的影响，公司光电半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入约6.4亿元，营收占比从2023年的32%持续提升至约42%水平；打印复印通用耗材业务保持稳步发展，预计实现营业收入约8.8亿元，公司通过降本增效，产品结构优化等多方面政策提升产品毛利率，夯实公司在行业的竞争力。
    光电板块各业务线稳步放量，带动盈利能力提升：从公司光电半导体各业务具体经营情况来看，①CMP抛光垫销售约3.0亿，同比增长100.3%。其中Q2单季度实现销售收入约1.64亿元，环比增长21.93%，同比增长92.77%。CMP抛光垫销售大幅增加，控股子公司鼎汇微电子CMP抛光垫产品销售持续保持增长态势，并于2024年5月首次实现抛光硬垫单月销量破2万片的单月历史新高。产品核心上游原材料量产自主化，固定成本摊薄，净利润同比增加。②CMP抛光液、清洗液产品合计销售约0.77亿元，同比增长190.87%。其中Q2单季度实现销售收入约4,079万元，环比增长13.56%，同比增长179.13%。③YPI、PSPI等半导体显示材料业务合计销售约1.68亿元，同比增长234.56%。其中Q2单季度实现销售收入约9,825万元，环比增长39.93%，同比增长163.69%
    显示材料的快速放量，也进一步加强公司整体盈利能力。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶等其他新材料业务在客户端的验证均处于持续推进中，进展符合公司预期。
    投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，各业务产品线的稳步放量。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.39亿元、6.43亿元、9.31亿元，EPS分别为0.47元、0.69元和0.99元，对应6月25日收盘价PE分别为46.9X、32.0X和22.1X，公司半导体业务经营态势良好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：如若行业下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

北交所首次覆盖报告：“中华老字号”焕新篇，神经系统新药步入收获期注入活力

梓橦宫(832566)
    胞磷胆碱钠片为公司主要品种，苯甲酸利扎曲普坦胶囊、阿咖酚散增长快
    梓橦宫为“中华老字号”、国家高新技术企业、四川省“专精特新”中小企业。截至2023年12月31日，公司拥有99个药品生产批准文号，形成以神经系统类、消化系统类药品为主导，以神经系统类、消化系统类、内分泌系统类、镇痛类药品为重点的开发格局。2023年公司苯甲酸利扎曲普坦胶囊等品种实现较快增长，普瑞巴林口服溶液等新品种开始销售，为公司未来业绩增长奠定良好基础。2023年公司营收4.08亿元，同比-7.71%；2024Q1营收0.94亿元，同比+3.61%。公司归母净利润2016年至今保持稳定增长，2023年达1.02亿元，同比+0.25%；2024Q1归母净利润1988.62万元，同比+22.99%。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为1.12/1.24/1.36亿元，EPS为0.77/0.85/0.93元/股，对应当前股价的PE分别为8.9/8.0/7.3倍，考虑公司新药产品价值，首次覆盖给予“增持”评级。
    2022年胞磷胆碱钠片市场规模10亿，梓橦宫销量市占率29%
    2023年，全国样本医院用药市场总销售额2253亿元，同比增长2.2%。其中2023年神经系统用药销售额134亿元，镇痛药为占比最大的小类。根据米内网数据，2020-2022年，胞磷胆碱钠片终端市场规模复合增长率为10.11%，2022年度市场规模已增长至约10亿元；消化系统中成药在2023年重点省份实体药店销售规模突破200亿元，同比增长8.76%。销售数量维度上，华润双鹤销量占比最高，力捷迅与梓橦宫的销量占比相近，分别为29.54%、28.64%。
    亮点：普瑞巴林口服溶液等新品已上市，开展“十五五”管线布局
    公司“十三五”、“十四五”期间新药研发项目步入收获期，新药品种塞来昔布胶囊、维格列汀片取得药品注册证书；普瑞巴林口服溶液上市销售；原研抗癌中药项目马甲子胶囊启动药品临床试验。截至2023年12月31日，公司拥有专利84项，其中发明专利26项。同时，公司积极寻找新药研发品种，丰富镇痛类产品线。2023年末，公司新立项3个研发项目，“十五五”产品管线提前布局。
    风险提示：单一产品依赖风险、药材质量控制风险、配送渠道集中度提高风险。

主营产品量价齐升，资产质量逐步改善

湖北宜化(000422)
    事项：
    公司公告：2024年6月24日，公司发布公告，为优化资源配置、提升公司盈利水平，湖北宜化化工股份有限公司（以下简称“公司”）拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司（以下简称“降解新材料”）100%股权（以下简称“交易标的”），转让底价不低于经备案的交易标的评估值15,118.75万元。本次交易完成后，降解新材料不再纳入公司合并报表范围。
    国信化工观点：1）主营产品量价齐升，公司有望实现业绩高速增长；2）公司稳步推进多种资源布局，具备生产原料优势；3）公司逐步剥离低相关度资产，专注主营业务发展。
    公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。我们曾在上篇深度报告中预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.6/12.1亿元，考虑到二季度以来公司产品价格上行且保持相对稳定，我们向上调整2024-2026年公司归母净利润为9.8/10.7/12.7亿元（相比上次预测结果增加21%/12%/5%），EPS分别为0.93/1.05/1.24元，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。
    评论：
    主营产品量价齐升，公司有望实现业绩高速增长
    湖北宜化是我国化肥、聚氯乙烯塑料龙头，主营产品包括尿素、磷酸二铵、PVC、烧碱等。公司具有126万吨磷酸二铵产能（权益产能96万吨），216万吨尿素产能（权益产能126万吨）。2024年4月7日，根据公司公告，公司投资金额3亿元回购了宜化肥业32.43%股权，对应磷酸二铵年化权益产能提升了31.33万吨.产品价格方面，二季度磷酸二铵国内价格延续了一季度旺季价格走势，此外产品出口价格不断上行，盈利能力稳定提升。尿素方面，公司尿素装置于今年1-2月例行停产检修，二季度起实现满产满销，二季度起尿素现货价格持续上行，预计二季度盈利能力大幅提升。
    公司稳步推进多种资源布局，具备生产原料优势
    公司及控股股东层面具有丰富的煤矿、磷矿资源。煤矿方面，子公司新疆宜化拥有3000万吨/年的煤矿产能，该煤矿探明煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本极低。2023年新疆宜化实现净利润22.42亿元，当前上市公司持有新疆宜化35.6%股权，控股股东宜化集团持有新疆宜化40%股权，国资委曾承诺解决新疆宜化与湖北宜化同业竞争问题，后续公司利润中枢将持续增厚。磷矿方面，宜化集团自有磷矿目前总产能为330万吨/年，后续磷矿规划产能为140万吨/年；公司间接参股的江家墩矿业有磷矿开采权，其保有资源储量1.3亿吨，目前东、西部矿段分别有磷矿产能150万吨/年、30万吨/年，可用于公司磷铵产品的生产。江家墩矿区东部矿段P2O5平均品位23.00%，属于中品位磷矿，采矿许可证已于2023年11月27日办理完成。公司以磷矿资源为依托形成了“采选加一体化”优化配置的产业链，磷矿实现全层开采，选矿实现低品位磷矿高精度分选，加工实现梯级利用，高品位磷矿用于磷精细化工和高浓度磷复肥生产，中低品位磷矿用于普通磷肥生产和选矿，副产品磷石膏用于生产水泥缓凝剂或建材，形成了符合循环经济思想和绿色发展要求的产业群。丰富的上游资源可有效满足公司原料需求。
    公司逐步剥离低相关度资产，专注主营业务发展
    根据2024年6月24日公司公告，为优化资源配置、提升公司盈利水平，公司拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司（以下简称“降解新材料”）100%股权，转让底价不低于1.5亿元。本次交易完成后，降解新材料不再纳入公司合并报表范围。2023年降解新材料核心产品PBAT市场景气度较低，根据公司公告，2023年降解新材料亏损9207万元，2024年1-4月亏损2622万元，影响了上市公司Q1利润水平。我们认为，随着后续子公司股权的成功转让，将有效为上市公司减亏约1亿元。
    投资建议：
    公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。我们曾在上篇深度报告中预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.6/12.1亿元，考虑到二季度以来公司产品价格上行且保持相对稳定，我们向上调整2024-2026年公司归母净利润为9.8/10.7/12.7亿元（相比上次预测结果增加21%/12%/5%），EPS分别为0.93/1.05/1.24元，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

国内制冷领军企业，有望紧抓AI算力浪潮下液冷加速渗透机遇

英维克(002837)
    技术领军的制冷龙头，业绩稳健快速增长
    公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商，2005年成立至今深耕行业近二十载，不断突破全球市场及细分领域市场，逐步突破产品与解决方案，打造液冷领军。
    公司营业收入与归母净利润持续稳健增长。2023年公司实现营业收入35.29亿元，较上年同期增长20.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元（股份支付费用为6,592.91万元），较上年同期增长22.74%，延续了10余年的收入利润双增长记录。24Q1，营收利润增长趋势加速，有望受益行业机遇。
    AI算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”
    AI算力呈现高速增长，液冷有望加速渗透。过去8年间算力千倍增长，算力的快速革新，也带来了对电力和热力需求的激增，GPU能耗增长使得液冷技术进入了一个新的阶段，GTC2024新一代GB200发布时，英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案，液冷有望逐渐成为高性能数据中心的必选。目前，运营商积极推动液冷，根据运营商白皮书，运营商规划2025年及以后，50%以上项目规模应用液冷。此外包括浪潮服务器厂商、腾讯/字节等均积极推动液冷服务器/数据中心的建设，液冷市场有望快速增长。
    手握核心客户资源，拓展海外有望紧抓AI时代新机遇
    公司打造全链条液冷，并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术，截止24年4月累计已交付900MW液冷项目。同时积累了丰富的客户资源，典型用户包括爱立信(Ericsson)、华为(HUAWEI)、中兴(ZTE)等，同时数据中心相关业务，近期以第一份额新中标了中国电信DC舱集采，和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外，公司积极拓展海外市场，此前和英特尔达成合作，拓展了海外龙头CPU厂商，未来有望拓展海外芯片大厂、GPU厂商，值得期待，有望紧抓AI时代下的新机遇。
    盈利预测与投资建议
    公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为5.0/6.7/8.7亿元，对应24-26年PE估值为31/23/18倍，参考可比公司估值，给予公司24年40-45倍估值，对应目标价为26.90~30.27元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、产品推广不及预期的风险

2024年一季报点评：一季度创新高，4-5月营收延续向好态势

普冉股份(688766)
    【投资要点】
    2024年一季度，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，归母净利润0.5亿元，同比增长277.41%，综合毛利率31.8%，同比增长9.63%，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.96%、2.94%、12.62%，与去年同期相比均有所下降。一季度消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，业绩显著上升。一季度公司NORFlash和MCU产品线均已止跌，NORFlash产品单价已经开始逐步修复，MCU产品单价暂时稳定。根据今年3月发布的限制性股票激励计划相关公告，2024年公司层面业绩考核目标值为以2023年营收为基数2024年营收增长率不低于45%。
    对于二季度，近期公司有更新2024年4月至5月主要经营数据，公司2024年4月至5月实现营业收入3.37亿左右，同比增长131%，主要是2024年以来随着下游市场的景气度逐渐复苏，导致公司产品出货量及营业收入同比均有较大幅度提升。公司2024年1月至5月出货量累计约35亿颗，较去年同期翻番，据此估算单颗均价比23年约高出1%。目前在手订单1.7亿元左右。
    回顾2023年，半导体设计行业尚处于低谷周期，同时全球经济总量增速放缓，消费动力不足，消费电子产品等的出货量缩减等影响传导至上游厂商。在此背景下，公司基于经济形势和市场供需情况，积极拓展市场份额，并大力推进海外业务布局，实现了多家的知名大客户导入，产品应用领域涵盖消费、工控、光伏及车载。去年一季度至今连续五个季度，公司营收环比持续增长，2024年Q1单季营收创下单季历史营收新高，环比增长12.50%，毛利率水平也实现了季度环比改善，Q1达到31.80%，重回30%+水平，主要系成本改善及资产减值转销冲回的影响，整体来看经营数据稳中向好，周期拐点逐步显现确立。2022-2023年，宏观经济增长疲软对行业带来了一定的冲击，但随着经济的温和复苏，半导体行业将重新焕发活力，研究机构IDC预估，2024年全球半导体营收有望回升至6302亿美元，增长20%，其中存储市场增长最强劲，增幅达52.5%，2025年将再增长14.4%，同时在AI、运算基础设施、汽车、HBM及Chiplet驱动下，2029年半导体营收有望逼近1万亿美元规模，2032年将增长至超过1万亿美元。
    【投资建议】
    公司主业是非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售，包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。公司的NORFlash产品应用于低功耗蓝牙模块、TWS蓝牙耳机、手机触控和指纹、TDDI（触屏）、AMOLED、可穿戴设备、车载导航和安全芯片等领域。EEPROM产品应用于摄像头模组（含手机、笔电和新能源车及传统汽车、3-D）、智能仪表、工业控制、汽车电子、网络通信、家电等领域。微控制芯片应用于智能家电、可穿戴设备、物联网、计算机网络、玩具、安防等消费类及各类工业控制、车载领域。模拟产品音圈马达驱动芯片，提供独立和存储二合一两类开环类产品，主要应用于摄像头模组。公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，凭借其低功耗、高可靠性的产品优势，自2020年至2022年公司NORFlash和EEPROM的市场销售额排名均位于世界第六位，境内第二名。借助设计与工艺的协同优势，公司自主研发的IP使得产品具备芯片尺寸、功耗及读取速度等应用特性优势，以及存储器擦写及数据保持时间等可靠性优势，于2022年初向市场全面推出MCU，历经两年，MCU产品实现了市场的快速获取，获得了多领域、多客户的认可。公司同上游晶圆厂、封测厂保持长期良好的战略伙伴关系，通过与供应商共同规划配合，有利于在技术和运营方式上的创新，以应对供应链资源和成本上的挑战，也加强了产能保障。公司在国内建立了稳定的客户网络，覆盖OPPO、vivo、小米、三星、联想、美的、惠普、松下等知名品牌。研发端，过去三年公司研发投入复合增长率45%，截至2023年末公司已申请143项专利，2024年计划申请不少于50项专利和集成电路布图设计登记。公司注重人才，持续加大人才投入，积极扩充研发团队，各期激励计划的激励对象覆盖率已达全体在职员工的70%。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收16.55/20.86/25.88亿元，实现归母净利润为2.67/3.35/4.13亿元，对应PE为36.01/28.74/23.30倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    晶圆价格波动风险；
    消费电子行业需求波动风险。

动态点评：并购芯联越州，扩大硅基产能和强化SiC竞争力

芯联集成(688469)
    【事项】
    2024年6月22日，芯联集成发布并购预告，计划通过发行股份和支付现金收购子公司芯联越州剩余72.33%股权。交易完成后，芯联越州将成为芯联集成全资子公司。本次交易对方为滨海芯兴等15名交易对方，发行股份购买资产的发行价格为4.04元/股，具体交易价格尚未确定，股份锁定期为12个月。
    交易标的芯联越州业务发展快速，布局碳化硅。芯联越州是上市公司二期项目的实施主体，布局约7万片/月硅基产能，此外，还前瞻性战略布局了SiC MOSFET、VCSEL（GaAs）以及功率驱动（高压模拟IC）等更高技术平台的产能和业务。芯联越州在SiC MOSFET取得了显著突破，2023年国内出货量第一，其产能至2023年末已达到5千片/月，2024年预计将达到10千片/月，并帮助公司获得多家头部新能源车企长期战略合作协议。芯联越州的车规级BCD工艺平台以高压、高功率、高密度的技术优势，满足了智能化和AI时代汽车与高端工控领域的特殊需求，在国内具有稀缺性。
    【评论】
    增强主营业务实力，优化资源协同。本次交易将加强上市公司对芯联越州的控制，推动碳化硅、高压模拟IC等业务发展，同时通过整合一期10万片和二期7万片8英寸硅基产能的一体化管理，提升公司的盈利能力和市场竞争力。此次交易不影响上市公司控制权。目前芯联越州处于产能利用率有待提升及高折旧、高研发投入导致的亏损状态，但预计通过业务增长和产品优化将提升其盈利能力，成为上市公司重要盈利来源。
    “科创板八条”支持产业链上下游并购整合。2024年6月19日，中国证监会发布科创板深改八条措施，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业。芯联集成是在该政策发布后首批公告并购预案的公司。
    【投资建议】
    芯联集成此次公告并购芯联越州预案，符合证监会对科创板深化改革的指导方向。如果成功并购，将有望加强公司在碳化硅和高压模拟IC等先进领域的竞争力，同时有助于公司整合资源，产生协同效应，增强长期发展潜力。因此我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为67.67/82.17/99.60亿元，归母净利润分别为-12.61/-7.39/1.03亿元，对应EPS分别为-0.18/-0.10/0.01元，对应PB分别为2.50/2.68/2.65倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    本次交易可能被暂停、中止或者取消的风险；
    行业政策风险；
    交易标的短期内无法盈利的风险；
    技术研发迭代风险。

动态点评：短期扰动消退，稳价提升信心

贵州茅台(600519)
    【事项】
    近期茅台批价走弱，茅台酒销售公司已通知取消大箱茅台投放，陈年茅台、精品茅台将暂停投放。
    【评论】
    市场需求偏弱，短期扰动引发供需失衡。根据今日酒价数据，近期散飞价格下降至2100元左右，相对年初价格走势偏弱。我们认为主要原因或为今年以来消费需求均偏弱，行业还在调整周期，去库存是重点工作，主要表现为端午等假期期间市场较为平淡。短期催化因素或为618期间电商平台大幅补贴扰动，造成短暂的供需失衡，价格波动放大。随着电商大促结束，补贴逐渐取消，叠加高考结束后的升学宴等宴席需求提升，产品价格有望自然上行。
    公司出台多项挺价措施，提振市场信心。大箱是市场散装飞天茅台酒的主要来源，一般拆箱销售。拆箱令源于2021年，最初目的在于价格上涨时的控价稳价。彼时在茅台酒供需平衡，一瓶难求下，拆箱令成为增加市场中散瓶茅台酒供给，缩小原箱、散瓶价格差，进而控价稳价的重要手段。此次挺价过程中，公司采取了取消大箱投放、暂停陈年茅台、精品茅台的投放等措施，出手控量保价。有望在短期内快速调整主力产品飞天与其它非标产品的供需关系，稳定整体价盘，提振市场信心。
    【投资建议】
    宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们维持预测，预计公司2024-2026年收入分别为1768.20/2053.62/2367.13亿元，归母净利润分别为880.04/1025.91/1181.09亿元，对应EPS分别为70.06/81.67/94.02元，2024-2026年PE分别为21.08/18.08/15.70倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    白酒动销不及预期。

股权激励调动员工积极性，内外销两旺助力公司营收增长

石头科技(688169)
    事件：近日公司发布2024年限制性股票激励计划和事业合伙人持股计划，授予价格均为每股208.2元（为6月20日股价的50.1%）。其中，股票激励拟授予5.4万股（定向发行，占总股本的0.04%），对象共29人（占总员工数的1.8%），均为公司管理、技术及业务骨干人员，考核目标为2024-2027年公司营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%。
    合伙人持股计划拟持有不超过17.0万股（回购股票，占总股本的0.13%），对象不超过36人，包括公司总经理昌敬等公司核心员工，解锁目标为2024-2027年公司营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%，考核目标为2024-2027年营收较2023年增长不低于12%、16%、20%、24%。
    点评：
    股权激励、持股计划调动员工积极性：公司核心产品包括扫地机器人、洗地机等清洁电器，均为技术密集、迭代迅速型产品，因而公司对创新研发、营销类人才需求较高。本次股票激励计划和事业合伙人持股计划特意针对公司的管理、技术精英及业务员工，彰显了公司对构建和维系核心人才团队的高度重视。尽管业绩考核目标设置的难度相对较低，但我们认为本次激励将充分调动核心员工的积极性，从而提升团队竞争力。
    公司内外销两旺，营收有望维持较快增长：公司近年来营业收入保持较快增长，2021-2023年CAGR为21.8%，虽然本次股票激励计划中将考核目标定为2024-2027年营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%，但我们认为公司营收仍将保持较快增长：一方面，2024年国内扫地机器人市场复苏态势明显，1-5月线上累计销量YOY+31.1%，均价同比上涨3.8%，同时Q2以来公司新品P10SPRO、G20S逐步放量，分别在3500-4500和5000+的价格区间中表现优异，公司市占率得以稳步提升。另一方面，公司于美国线下渠道再获突破，继Target后又成功进驻Bestbuy线下门店，在海外渠道建设方面领先于国内企业。2023年公司海外收入占比达49%，伴随着线下渠道突破，叠加定价1600美元以上的S8系列新品放量，我们认为公司海外业务将迎来量价齐升，助力公司营收实现较快增长。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润26、30、35亿元，yoy分别为+27%、+16%、+15%，EPS为19.8、22.9、26.4元，当前A股价对应PE分别为20、18、15倍，我们认为公司营收仍将保持快速增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、海外渠道拓展不及预期、贸易战风险

拟现金收购麦歌恩79.31%股权，增强磁传感器竞争力

纳芯微(688052)
    事项：
    公司公告： 公司拟以现金方式收购矽睿科技直接持有的麦歌恩 62.68%的股份， 拟以现金方式收购矽睿科技通过上海莱睿间接持有麦歌恩 5.60%的股份， 合计收购麦歌恩 68.28%的股份， 收购对价合计约 6.83 亿元；拟以现金方式收购朱剑宇、 姜杰所持上海莱睿出资总额的 13.51%的财产份额（对应所持麦歌恩 2.37%的股份） ， 拟以现金方式收购方骏、 魏世忠所持上海留词出资总额的 43.82%的财产份额（对应所持麦歌恩 8.66%的股份） ， 收购对价合计约 1.10 亿元。 本次交易完成后， 公司将直接及间接持有麦歌恩 79.31%的股份，麦歌恩将纳入公司合并报表范围。 麦歌恩 2024-2026 年承诺净利润分别为 3912 万元、 5154 万元、 7568 万元。
    国信电子观点： 公司与麦歌恩在产品、 技术、 市场及客户、 供应链等方面具有业务协同基础， 是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策， 有助于公司围绕下游核心应用场景不断丰富产品品类， 提高核心竞争力。1） 产品方面， 麦歌恩磁编码、 磁开关等磁传感器产品与公司现有的磁传感器产品形成互补， 有助于完善公司磁传感器的产品解决方案； 2） 技术方面， 公司将利用麦歌恩平面霍尔、 垂直霍尔、 磁阻效应等多种磁感应技术， 积极整合双方的研发资源， 增强公司整体的技术实力和产品竞争力； 3） 市场及客户方面，公司与麦歌恩将充分发挥各自的市场和客户优势， 促进市场与客户协同， 进一步提升公司在磁传感器领域的市场覆盖度和占有率； 4） 供应链方面， 通过供应链资源整合， 发挥规模效应， 有助于进一步提升原材料采购成本优势。
    麦歌恩整体估值为 10 亿元， 对应 2023 年收入 3 亿元的 PS 为 3.33 倍， 对应 2023 年净利润 1883.83 万元的 PE 为 53 倍， 对应 2024 年承诺净利润 3912 万元的 PE 为 26 倍。
    我们维持公司业绩预测， 预计 2024-2026 年收入分别为 18.68/24.32/29.75 亿元， 归母净利润分别为-1.72/+0.81/+1.91 亿元， 对应 2024 年 6 月 21 日股价的 PS 分别为 9.0/6.9/5.6x。 收购麦歌恩是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策， 有利于整合双方的产品、 技术、 市场及客户、 供应链等资源， 将增强公司在磁传感器领域的竞争力， 维持“优于大市” 评级。
    评论：
    麦歌恩专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片
    上海麦歌恩微电子股份有限公司成立于 2009 年， 是从中科院上海微系统所孵化出来的高科技企业， 总部位于上海， 在深圳、 重庆、 武汉、 韩国等地设有子公司和办事处。 公司专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片研发、 生产和销售， 目前主要产品为磁传感器芯片， 已形成磁开关业务、 电流/线性霍尔业务和磁编码业务三大业务线， 为工业、 汽车、 消费等领域众多客户提供位置、 速度、 角度、电流、 轮速等多种物理量的测量。
    智能交通领域， 麦歌恩的汽车级磁性传感器 IC 全部采用 AEC-Q100 测试评估标准， 并逐步参照 ISO26262设计评估标准， 产品应用涵盖从轻便助力自行车到燃油机车、 新能源汽车等陆上交通行业， 可用于发动机、新能源动力电机、 底盘控制、 车身、 热管理系统、 OBC、 EPS 等。
    智能制造领域， 自动化生产过程中需要使用各种传感器以监视和控制生产过程中的各个参数， 使设备在正常状态下工作， 并使产品达到较好的质量。 作为自动化智能设备的关键部件， 传感器是发展智能制造的基础和核心， 麦歌恩产品可用于伺服电机、 步进电机、 工业机器人、 无刷电机、 工业无人机、 不间断电源等。
    智能家居领域， 麦歌恩的磁性传感器应用与各种运动传感器、 安防传感器等技术， 在家电、 安防、 水电气数据采集传送等智能家居的应用中推动了智能家居的发展， 使居家生活更加舒适、 安全、 有效。
    收购麦歌恩将多方面发挥协同效应， 提升公司竞争力
    公司专注于高性能、 高可靠性模拟集成电路研发和销售， 聚焦传感器、 信号链和电源管理三大产品方向，产品广泛应用于汽车、 泛能源及消费电子领域。 2023 年公司传感器收入 1.66 亿元， 同比增长 49%， 占公司总收入的 12.6%。 公司的磁电流传感器自 2022 年中开始实现量产， 2023 年该品类营收主要来自于光伏应用市场， 2024 年将有望逐步拓展至汽车三电系统应用， 成为 2024 年传感器营收的重要增量。
    麦歌恩主要产品包括磁性开关位置检测芯片、 磁性电流/线性位置检测芯片、 磁性编码芯片、 磁传感器及相关模组等， 产品广泛应用于消费电子（手机终端、 无人机、 扫地机、 两轮电动车等） 、 工业（机器人、工业控制、 安防等） 、 新能源汽车（三电、 底盘、 BMS 等） 领域， 在磁编码、 磁开关等细分领域已建立起领先的市场份额优势。
    公司一直围绕下游核心应用场景不断丰富产品品类， 收购麦歌恩是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策， 有利于整合双方的产品、 技术、 市场及客户、 供应链等资源， 在磁传感器领域发挥协同效应。
    有助于增加公司产品和服务器的多样性。 本次收购完成后， 公司将成为少数同时具备位置、 速度、 开关、 电流等多品类磁传感器产品和业务布局的公司， 涵盖了磁传感器大部分产品品类和应用场景， 可广泛应用于手机终端、 无人机、 机器人、 智能家居、 工业控制、 安防、 光伏储能、 新能源汽车等领域。有助于丰富公司在磁传感器领域的产品品类， 进一步提高公司在磁传感器领域的销售规模和市场份额， 提升公司在磁传感器领域的竞争力。
    有助于提高公司技术开发能力。 麦歌恩已经积累了丰富的产品迭代及技术开发经验， 具备经验丰富的研发团队， 核心团队来自霍尼韦尔（Honeywell） 、 迈凌（MaxLinear） 、 美满电子（Marvell） 等传感器和半导体头部企业。 麦歌恩储备有多项平面霍尔、 垂直霍尔、 磁阻效应、 聚磁技术、 电磁感应等技术， 在磁编码器、 角度传感器方向， 高压、 高可靠性产品方向及磁类传感器的基础性研发方向具有较强的技术优势。 收购完成后公司将积极整合双方的研发资源， 发挥双方的技术优势， 完善公司磁传感 IP 技术积累， 并结合公司在汽车和泛能源领域的应用和质量管理的优势， 进一步拓展公司在汽车和泛能源领域磁传感类产品品类和市场应用。
    有助于公司提升整体品牌和市场占有率。 收购麦歌恩后可围绕客户应用形成更具竞争力的解决方案，为客户提供更高的价值。 公司和麦歌恩将充分发挥各自的市场和客户优势， 促进市场与客户协同， 助力公司优质客户资源间的销售推广， 提升公司整体品牌与市场覆盖度和占有率。
    有助于公司发挥规模成本优势。 麦歌恩主要的晶圆代工及封测服务提供商与公司主要供应商存在重合， 通过整合供应链强化采购协同合作， 发挥规模效应， 可以提升公司对上游供应商的议价能力， 进一步提升公司原材料采购成本优势， 稳步提升公司的整体盈利能力。
    麦歌恩整体估值为 10 亿元， 公司拟现金收购 79.31%的股份
    基于资产评估报告， 麦歌恩整体估值为 10 亿元， 对应 2023 年收入 3 亿元的 PS 为 3.33 倍， 对应 2023 年净利润 1883.83 万元的 PE 为 53 倍， 对应 2024 年承诺净利润 3912 万元的 PE 为 26 倍。
    公司本次共收购麦歌恩 79.31%的股份， 总收购对价约 7.93 亿元。 其中公司拟以现金方式收购矽睿科技直接持有的麦歌恩 62.68%的股份， 拟以现金方式收购矽睿科技通过上海莱睿间接持有麦歌恩 5.60%的股份，合计收购麦歌恩 68.28%的股份， 收购对价合计约 6.83 亿元； 拟以现金方式收购朱剑宇、 姜杰所持上海莱睿出资总额的 13.51%的财产份额（对应所持麦歌恩 2.37%的股份） ， 拟以现金方式收购方骏、 魏世忠所持上海留词出资总额的 43.82%的财产份额（对应所持麦歌恩 8.66%的股份） ， 收购对价合计约 1.10 亿元。本次交易完成后， 公司将直接及间接持有麦歌恩 79.31%的股份， 其中直接持有麦歌恩 68.28%的股份， 通过上海莱睿、 上海留词间接持有麦歌恩 11.03%的股份， 麦歌恩将成为公司控股子公司， 纳入合并报表范围。
    基于业绩承诺， 麦歌恩 2024-2026 年的承诺净利润分别为 3912 万元、 5154 万元、 7568 万元。
    投资建议： 收购麦歌恩有利于提升公司竞争力， 维持“优于大市” 评级
    我们维持公司业绩预测， 预计 2024-2026 年收入分别为 18.68/24.32/29.75 亿元， 归母净利润分别为-1.72/+0.81/+1.91 亿元， 对应 2024 年 6 月 21 日股价的 PS 分别为 9.0/6.9/5.6x。 收购麦歌恩是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策， 有利于整合双方的产品、 技术、 市场及客户、 供应链等资源， 在磁传感器领域发挥协同效应， 维持“优于大市” 评级。
    风险提示
    收购失败的风险， 业务整合不达预期的风险， 竞争加剧的风险， 业绩承诺不达标的风险。

公司深度分析：复调行业持续增长，单品市场潜力较大

仲景食品(300908)
    投资要点：
    公司主营业务涵盖调味食品和调味配料两大领域，同时服务于消费和工业领域的客户。调味食品包括香菇酱、上海葱油、味精、鸡精等一系列复合调味品，调味配料包括八角、大料等传统的基础调味配料。仲景香菇酱和上海葱油是公司具有竞争壁垒和市场竞争力的大单品；而仲景调味配料是以超临界CO2萃取为特征的新型香辛调味配料，其风味与传统的川渝花椒油显著不同，在市场中形成了差异化竞争。
    2014至2024年期间，仲景食品的销售收入呈稳定增长趋势；并且，由于2020年以来复合调味市场增长显著，借此公司的销售增长较之前阶段更为突出。从2023年的销售来看，复合调味品仍然是公司增长最快的品类，在公司销售额中的份额也相应地加大。2019年之后，借助行业之势，公司的复合调味产品进入稳定增长阶段，2019至2023年的销售年均增长达到13.47%。
    通过比较竞品，可以发现公司的产品盈利尤为突出。在调味品赛道中，公司有着相对竞品更高的毛利率。公司较高的产品毛利率来自于两部分：一是来自于公司拥有的原料资源优势；二是来自于公司产品的零售性质。西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料，成为公司供应链中最核心的环节，也是竞品所不具备的市场壁垒。
    投资建议：公司的大单品有望持续增长，我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.86元、2.13元、2.37元，按照6月21日的收盘价28.55，对应的市盈率分别为15.35倍、13.40倍、12.05倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：2024年如果通胀上行，公司将面临成本上涨的风险；公司的大单品独具风格，竞品如模仿复制，公司将面临竞争风险；消费市场竞争激烈，随着规模扩大，公司面临销售边际投入上升的风险。

白石湖煤矿产能核增，稳产保供能力提升

广汇能源(600256)
    事项：
    公司公告：公司于近日收到新疆维吾尔自治区应急管理厅（简称“自治区应急管理厅”）下发的《关于核定伊吾广汇矿业有限公司白石湖露天煤矿生产能力的复函》（新应急函【2024】47号），复函要点内容如下：“1、经现场核查，伊吾广汇矿业有限公司所属白石湖露天煤矿符合生产能力核增条件。经研究决定，同
    意白石湖露天煤矿生产能力由1800万吨/年核增至3500万吨/年。
    2、请伊吾广汇矿业有限公司严格落实安全生产主体责任，深入研判安全风险，制定并落实管控措施，合理安排生产计划，均衡组织生产等。”。
    国信化工观点：1）公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产能布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。其中煤炭板块产能集中于新疆区域，目前在产煤矿为白石湖煤矿，产能核增至3500万吨/年；此外随着年内马朗煤矿产能的有序推进，2024年内公司煤炭产能预计增加1000万吨/年，将提升公司的营收及利润。2）白石湖露天煤矿已被列入国家自然资源部绿色矿山名录和国家发改委保供煤矿名单，白石湖煤矿煤种优秀，开采便捷，对于保障我国能源安全具有重大意义。3）公司主营产品价格相对稳定，公司煤炭、天然气产销量环比提升。4）2023年年度权益分派实施在即，公司总股本为6565755139股，扣除公司回购专用证券账户中的69707300股，最终将以6496047839股为基数，每股派发现金红利0.70元（含税），以6月21日收盘价计算，对应股息率为9.35%。
    公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。我们维持对公司2024-2026年归母净利润为55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.1X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“优于大市”评级。
    评论：
    新疆维吾尔自治区应急管理厅下发复函，同意白石湖露天煤矿生产能力由1800万吨/年核增至3500万吨/年
    白石湖煤矿是公司当前主要的在产煤矿，具有固定碳含量高、产气量高、热值高、内含水和含氧量低的特点，属于高质量的气化原料煤和动力煤。依托本次产能核增，公司将加速释放白石湖露天煤矿优质产能，提升其稳产保供能力，为国家能源保供及地方经济发展作出积极贡献。
    国家能源局正式批复马朗煤矿由原500万吨/年新增至1000万吨/年，项目核准通过后公司煤炭产能将大幅增长，带动公司营收利润上行。
    根据公司2024年6月3日公告，国家能源局综合司正式印发了复函，公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由原500万吨/年新增至1000万吨/年，目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发准备，力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。随着马朗煤矿产能的有序推进，2024年内公司核准煤炭产能将增加1000万吨/年。我们按照2024年一季度煤价下行至阶段性底部数据进行测算，单吨煤炭净利润约为90元，对应新增1000万吨产能将带来至少9亿元/年的利润增厚，占2023年利润的17.4%。
    主营产品价格相对稳定，公司煤炭、天然气产销量环比提升。
    主营产品价格方面，受今年初夏南方气温较低影响，居民用电需求一定程度上影响了煤炭需求，煤炭价格小幅下跌，但整体价格保持相对稳定。后续随着气温抬升，用煤需求提升或会带动煤价上行。
    截止至2024年6月21日，国内5500K动力煤价为863元/吨，相比年内2024年4月9日的低位801元/吨上涨7.74%。此外，国内LNG市场价格也由2024年2月21日的3882元/吨上涨至2024年6月24日的4352元/吨，上涨12.11%。
    产销量方面，2024年5月公司实现煤炭销量226.05万吨，同比减少25%，环比提升16%；实现自产LNG产量4.46万吨，同比增长276%（去年同期开展了年度检修），环比提升12%，实现天然气贸易销售量19.95万吨，同比减少59%，环比增加42%。
    股息率高达9.35%，长期持续的高股息政策凸显出公司的长期配置价值。
    根据公司公告，2023年年度权益分派将于2024年6月27日完成，公司总股本为6565755139股，扣除公司回购专用证券账户中的69707300股，最终将以6496047839股为基数，每股派发现金红利0.70元（含税），以6月21日收盘价计算，对应股息率为9.35%。。后续公司在完成2022-2024年既有分红方案的基础上，会结合生产经营情况适时推出接续方案，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。
    投资建议：公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。我们维持对公司2024-2026年归母净利润为55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.1X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差缩窄的风险。

首次覆盖报告：锡锭产量创新高，新兴产业拉动需求增长

锡业股份(000960)
    报告要点：
    公司锡、铟资源储量丰富，锡、铟双龙头产业地位稳固
    公司形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局，产品广泛应用于航天航空、5G通信、光伏电池、半导体芯片等领域。公司拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，位列2023年十大精锡生产商中之首。同时，公司都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。公司2023年实现营收423.59亿元，同比下降18.54%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长4.61%。2024Q1营收83.99亿元，同比下降24.47%，归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%。
    锡材锡化工出表影响收入，锡锭产量收入再创新高
    资源储量方面，公司下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元，全年新增锡资源量1.4万吨、铜2.7万吨。截止2023年底，公司锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。产能方面，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。分产品看，2023年锡锭产量6.57万吨（同比+42.61%），收入109.79亿元，占总营收25.92%；铜产品产量12.93万吨（同比+2.74%），实现收入78.45亿元，占总营收18.52%；锌产品产量13.58万吨（同比-0.43%），实现收入25.87亿元，占总营收6.11%；其他产品实现收入25.04亿元，占总营收5.91%；供应链业务实现收入154.92亿元，占总营收36.57%。受新材料公司及锡化工公司出表影响，锡材、锡化工产品产量大幅减少，锡材产量1.12万吨（同比-57.84%），实现收入21.18亿元，占总营收5.00%；锡化工产量6593吨（同比-69.67%），实现收入6.88亿元，占总营收1.62%。公司2024年预算营业收入403亿元，有色金属总产量34.86万吨，其中，锡8.5万吨、铜13万吨、锌13.16万吨、铟锭77.81吨。
    全球锡矿供给弹性低，新兴产业升级助力锡消费增长
    价格端，2023年锡金属价格维持震荡走势，主力合约价格较2022年宽振幅有所收束，SHFE锡期货主力合约均价21.18万元/吨，较2022年均价下跌13.51%。供给端，全球锡资源储量长期增长有限，锡冶炼加工费全年维持偏低位运行，叠加长期以来行业资本开支不足，全球锡矿供给弹性低，2023年全球精锡产量37.02万吨，同比减少2.7%。需求端，发达国家精锡消费有所下降，国内光伏和新能源汽车等新兴产业耗锡场景继续保持较高增速，2023年全球精锡消费36.04万吨，同比减少2.9%。根据公司产销量和行业数据测算，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%。预计随着半导体周期逐步企稳向上，焊料需求有望持续复苏，电子终端产品向更高算力和更强智能化的方向持续发展，锡金属作为“电子胶水”的作用也将持续凸显，有望创造出新的增长亮点。
    增资加速锡产业链整合，公司受益深加工产业成果
    2023年4月，锡业股份与云锡控股共同对原全资子公司云南锡业新材料有限公司（简称“新材料公司”）进行增资扩股，增资后锡业股份持有新材料公司49%股权，云锡控股成为新材料公司的控股股东。通过引入云锡控股将进一步强化资源要素的配置，特别是大额现金和研发资产的注入将加快核心关键材料技术攻关，不断提升锡深加工板块的核心竞争力和盈利能力。公司作为重要参与方，将受益于锡深加工产业未来不断发展壮大，共享发展成果。
    2024Q1盈利能力明显改善，研发投入稳定增加
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为9.15%（同比-0.47pct）；净利率为3.60%（同比+0.58pct）。2024年第一季度，公司毛利率为11.20%（同比+3.53pct）；净利率为4.13%（同比+1.65pct）。期间费用方面，2023年公司销售费用率为0.19%（同比+0.02pct），财务费用率为1.03%（同比-0.02pct），管理费用率为2.45%（同比+0.24pct）。公司2020-2023年研发费用分别为1.40亿元、2.04亿元、2.19亿元、2.45亿元，研发费用率分别为0.31%、0.38%、0.42%、0.58%。公司研发了一大批具有自主知识产权的选矿设备和核心技术及工艺，锡选矿回收率世界领先，2023年公司获云南省科技进步奖一等奖2项，获中国有色金属工业科学技术奖一等奖2项，获专利授权60件。
    投资建议与盈利预测
    随着全球新能源汽车、光伏发电以及人工智能行业的快速发展，焊料需求有望持续复苏，锡金属作为“电子胶水”的作用也将持续凸显，有望创造出新的增长亮点。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：20.69、23.00和26.10亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.26、1.40和1.59元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为12.24、11.01和9.71倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。

国产数据库龙头，信创推动加快成长

达梦数据(688692)
    核心观点
    公司是国产数据库引领者，已实现全栈数据产品覆盖，近年来业绩稳步增长公司成立于2000年，创始团队已深耕数据库行业多年，成为国产数据库关键推动者，连续多年位列中国国产数据库软件市占率排名榜首。公司在国内首次推出的共享集群软件（DMDSC），打破Oracle垄断，目前已完成了从通用关系型数据库产品向全栈数据产品的覆盖，云数据库、分布式数据库均已产生实质贡献。受益于信创产业发展，公司19-23年收入复合增速超27%，扣非归母净利润复合增速超37%，且公司人效持续提升。近年来公司持续加大行业级市场拓展，党政占比已经下降。数量授权是公司主要商业模式，且22-23年单价稳步提升。公司渠道优势明显。
    数据库行业稳步增长，信创助力国产厂商。根据信通院数据，预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1286.8亿元，年复合增长率为26.1%。受益于行业快速发展，国内数据库产品和厂商数量也快速增长。数据库是IT产业最重要基础软件之一，产品方向百花齐放，近年来向非关系型、HTAP、分布式、云数据库等领域持续创新发展。当前信创产业进入规模推广期，2+8+N行业建设加速，数据库等基础软件将充分受益。根据赛迪顾问数据，企业客户数据库未来规划已倾向国产，达梦和互联网厂商产品排名前列。
    公司信创技术和生态领先，新兴数据库领域不断开拓增长点。目前公司收入体量与盈利能力均位于行业第一梯队，在本地部署型数据库中份额为7.45%在非云厂商中，公司排名国产第一。公司整体技术处于国内领先，国际先进水平，在多种测试场景中，与Oracle性能数据各有千秋。不同于多数厂商基于开源数据库开发，公司自始至终坚持自研代码，产品代码自主原创率高达100%，拥有产品技术发展方向的完全决策权。公司信创生态布局完善，已与1000余款主流基础软硬件适配优化，与产业链上下游多家厂商完成8100余款产品兼容适配，积累了相当规模的应用案例。同时，公司在数据库创新发展方向上积极投入，如DM8即支持分布式事务集群，也能支持HTAP等多种应用场景；公司已构建云和分布式数据库产品线，收入已初具规模。
    盈利预测与估值：公司作为国产数据库龙头，充分受益信创产业发展。预计2024-26年公司收入9.38/11.53/14.48亿元；归母净利润3.53/4.36/5.65亿元，EPS分别为4.64/5.74/7.43元。通过多角度估值，公司股票合理估值区间在241.28-255.92元之间，相对于公司目前股价有17%-24%估值空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游各行业IT开支收紧；信创推进不及预期等。

动态点评：剥离非核心业务，聚焦尼龙主业

神马股份(600810)
    【事项】
    公司6月13日公告，拟将持有的聚碳材料公司71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团，转让价格为5.91亿元。聚碳材料主营业务为双酚A和聚碳酸酯，不属于尼龙产业链，2023年聚碳的净利润为-1.00亿元，24年1-4月份净利润为-0.62亿元，本次交易后，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次股权转让是公司加强对外投资管理、优化投资结构、降低投资风险、聚焦尼龙主业，调整尼龙产业整体规划布局，进一步优化、壮大尼龙产业链的需要。
    【评论】
    公司23年下半年以来资本运作频繁。实现了亏损公司出表、聚焦尼龙产业链、降低融资成本等目标。24年6月12日，公司全资控股了平煤神马尼龙投资管理有限公司；23年8月14日，公司拟将持有的中平神马（福建）科技发展的60%股权转让给集团下投资运营公司，转让后亏损资产出表；23年8月14日，拟将持有的平煤神马尼龙材料（遂平）的100%股权转让给集团下投资运营公司，转让后亏损公司出表，同时剥离与尼龙无关的BOPA薄膜项目。
    纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。
    公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.18/7.40亿元，同比增长212.89%、34.28%、42.67%，现价对应EPS分别为0.37、0.50、0.71元，PE为17、13、9倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

隧道装备龙头，机械代人前景广阔

五新隧装(835174)
    报告摘要
    深耕隧道工程装备制造业，营收利润快速增长
    深耕隧道智能装备，进军矿山装备领域。公司自2010年成立以来，一直专注于隧道智能装备的生产研发，覆盖野外隧道施工中各个重要的工序环节；主要包括凿岩类、锚杆台车类、立拱装药台车、湿喷机等，应用于隧道建设、地下矿山等领域。公司股权结构稳定，积极回购股票并用于2024年实施员工激励，彰显公司对长期发展的信心。
    营收规模稳健增长，盈利能力有望持续提升。2018-2023年，公司营业收入CAGR=21.49%，归母净利润CAGR=28.39%，受益于隧道装备自动化需求，收入利润均维持高速增长。同时，公司财务质地优秀，资产负债率维持30%左右且不使用有息借款，经营现金流充沛。
    机械代人大势所趋，隧道与矿山智能化需求不断提升
    提升机械化水平是未来发展趋势，基建投资带动隧道施工增长。近年由于隧道工程事故处罚加重和工人短缺，双重因素导致施工方对机械代人的诉求大大增加。同时，我国的轨交中远期建设目标清晰，《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出2035年，全国铁路里程将达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右；公路总里程数逐年增加，固定投资整体呈增长态势。与之对应，隧道机械行业规模连续增长，2022年达到252.66亿元，过去五年CAGR约为9.26%。
    矿山资本开支高增，矿山机械行业长坡厚雪。随着有色金属与贵金属价格的不断提升，全球采矿业投资景气度维持高位；同时我国大力推行“基石计划”，带动国内铁矿开采需求。多因素叠加下，矿山机械需求旺盛回暖，2022年国内市场规模达到4880亿元。同时，我国矿山智能化渗透率低，可替代空间巨大，根据头豹产业研究院测算，2023年中国智慧矿山市场规模仅为1.48万亿元，可替代空间高达17万亿元。
    公司产品竞争力突出，十年有望打造“百亿五新”
    公司产品优势明显，下游认可度高。公司湿喷机产品市场占有率高；凿岩机、衬砌台车等主要产品技术水平处于国内第一梯队，在综合性能与性价比方面均有一定优势。同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提升，新产品有望丰富公司在下游领域的产品布局并持续提升市场竞争力。客户结构看，2022年公司国企客户收入占比达到50%以上，客户结构稳定。
    管理层制定“百亿五新”战略规划，出海+后市场增量可期。公司规划10年销售规模突破100亿元，结构上，国内与海外各占50%；基建与矿山各占50%；设备与后市场各占50%，并进入全球工程机械50强。对比当前收入结构，公司在矿山领域和海外市场贡献仍然偏低，可提升空间较大。矿山领域，近年公司以国内的中小矿山为切入点，与大型国企进行项目合作，并逐渐延伸至中大型矿山应用场景；海外业务方面，重点布局“一带一路”沿线国家与俄罗斯市场；后市场领域，参考瑞典矿山装备龙头安百拓，其后市场业务收入达到约278亿元，占其总收入68%。
    盈利预测与投资建议：给予“增持”评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为12.15/15.51/20.01亿元，净利润分别为1.85/2.35/3.05亿元，当前股价对应PE分别为8.8/6.9/5.4倍。隧道施工的机械化将带来隧道装备的持续成长；公司作为隧道智能装备的龙头，具有卡位优势，目前估值低于可比公司的均值水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化风险；隧道施工机械化进度不及预期；国际市场和矿山市场进展不及预期风险；市场竞争风险；研报所使用的信息更新不及时的风险。

订单稳健增长，“两海战略”初见成效

运达股份(300772)
    事项：
    近日，公司拟通过浙江产权交易所以公开挂牌方式转让全资子公司酒泉达凯能源开发有限公司和酒泉信达智慧能源开发有限公司100%的股权，以经国资备案的资产评估价对应的股权价值为基础确定挂牌价格，挂牌价格分别为3.16亿元及4.11亿元，两家子公司合计拥有装机容量250MW的风电运营项目。今年5月，公司还与日本企业丸红商社签署全球战略合作协议，双方将在可再生能源领域开展合作，有助于加速公司海外市场的拓展。今年以来，浙江省以竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度，公司有望受益于省内海上风电订单放量。
    国信电新观点：公司是国内最早从事风力发电技术研究的企业之一，2023年风电吊装容量排名全国第3位，在超大叶轮轻量化风电机组、电网友好主动支撑型风电机组、高塔架低风速风电机组等产品开发方面取得了积极成果。公司推动“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础，目前在东南亚、中亚及西亚风电市场进展顺利，并积极开拓欧洲、南美等市场。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.43/7.42/10.37亿元，当前股价对应PE分别为12.8/9.4/6.7倍，给予“优于大市”评级。

首次覆盖报告：聚焦工程业务，低空经济打开新增长曲线

苏交科(300284)
    公司是国内首家工程咨询A股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势。公司主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，致力于为客户提供创新性、引领性的一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务。
    顶层设计大力支持，地方政府积极响应
    国家力推低空经济，打造万亿市场。“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。地方政府积极响应，江苏全省加速布局。江苏省积极打造低空经济“新引擎”，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。江苏省政府提出《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023－2025年）》，聚焦通航整机及无人机，重点发展水陆两栖飞机、固定翼多用途飞机、10座以上中大机型通航飞机、中轻型直升机、旋翼机、新一代垂直起降点飞行器，推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、飞行驾驶培训等方面的运用。“7+3”投资助力南京“低空经济”发展提速，总投资超20亿，南京市政府高度重视低空经济的引导和布局，聚焦产业集聚、资源整合、基础配套、应用场景等维度，计划用3年时间推动南京跻身低空经济全国第一方阵，形成超500亿元产业规模；苏州市政府提出《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》，主要围绕“2026年成为全国低空经济示范区”的总目标，确定了打造低空产业生态、完善飞行保障体系、培育低空应用场景、争创低空领域示范等4大重点任务。
    布局低空经济业务，加快发展新质生产力
    低空经济作为国家战略性新兴产业，发展空间广阔。公司在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业。截至目前，公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省民航统计服务及民航专项统计调查(2023-2024年)》、《江苏省民航发展蓝皮书（2023年）暨年度发展分析报告》，苏州市交通运输局的《苏州市通用机场发展战略研究》、牡丹江市重大项目建设保障中心的《牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量》等低空经济项目，积极开拓低空经济业务，打造第二增长曲线。
    合资成立低空经济公司，整合核心优势资源
    2024年4月，公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，双方股权各占40%。合资公司作为公司发展低空经济战略业务的重要载体，围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，通过整合双方核心优势资源，聚力打造低空咨询服务能力、低空飞行服务能力与低空产业服务能
    力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。
    注重技术创新和产品研发，布局海外业务助力国际化
    公司重视技术创新和产品研发，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势，创新开发了梁体偏位报警、一体化车船撞击报警等新技术。公司坚持自主科技创新，先后申请并获准成立了两个国家级科研平台，2006年及2008年被国家科学技术部认定为“国家火炬计划重点高新术企业”。公司加快布局海外市场，2016年投资了西班牙EPTISA公司，标志着企业的国际化发展战略取得了实质性的进展。西班牙EPTISA公司是全球领先的工程咨询公司，公司业务包括水利、环境、交通、社会经济发展、信息化、工业建筑和能源等，在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。
    公司业绩分析
    2023年公司营业收入52.78亿元，同比+0.98%；归母净利润3.30亿元，同比-44.47%。2018-2023年公司营业收入从70.30亿元降至52.78亿元，五年CAGR为-5.57%，归母净利润从6.23亿元降至3.30亿元，五年CAGR为-11.93%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来的需求不足。2023年公司毛利率为35.99%，同比-1.04pct；净利率为5.81%，同比-6.34pct。2023年公司期间费用率为28.2%，同比+3.3pct。其中销售费用率为1.78%，同比-0.11pct，主要系业务招待费的下降。管理费用率10.41%，同比+0.51pct，主要系差旅费、业务招待费、咨询会务费的增加。研发费用率5.51%，同比-0.07pct，主要系材料费、工程委外费的下降。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内首家工程咨询A股上市公司，专注于工程咨询和工程承包，通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：4.72、5.54、5.92亿元，对应基本每股收益分别为：0.37、0.44、0.47元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为19.58、16.67、15.60倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

美亚光首次覆盖报告：经营发展稳健，新产品技术持续迭代

美亚光电(002690)
    报告要点：
    美亚光电：深耕光电检测设备行业，是国内领先的光电识别产品与服务提供商
    美亚光电成立于2000年3月，是国内光电识别领域的领军企业，产品已覆盖包括农产品检测、高端医疗影像、工业检测等多个行业。主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、脊柱外科手术机器人、移动式头部CT等，产品销售覆盖全国并出口至全球100多个国家和地区。
    色选机行业保持稳健，CBCT行业未来可期。
    受益于食品安全政策加码、消费升级以及进口替代趋势，我国色选机行业市场规模不断上涨。根据华经产业研究院数据，2021年中国色选机市场规模达58.26亿元。此外公司大力发展的CBCT行业亦未来可期。根据Business Research Insights数据，2021年全球牙科CBCT市场规模为10.34亿美元，预计到2031年将达到23.75亿美元，复合增速达8.6%。
    公司发展稳健，持续加大创新研发投入
    公司近年来发展稳健，2023年公司实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。从业务结构上看，色选机业务在营收中比重达到61%，包括口腔CBCT在内的医疗设备业务在营收中比重为31%。从盈利能力和费用率角度看，公司毛利率、净利率及费用率水平整体保持稳定。近年来公司持续加大创新研发投入，至2023年公司研发投入达1.49亿元，同比增长21.31%。
    24年以来新产品新技术持续迭代，打开成长天花板
    24年2月，公司自主研发的移动式头部CT，取得国家药监局医疗器械第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。24年6月9-12日，在2024北京国际口腔展上，公司正式发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，不止能精准去伪影，更能真实还原组织细节，标志着口腔影像技术的新里程碑。
    投资建议与盈利预测
    美亚光电深耕光电检测设备行业，伴随公司未来加大品牌建设，产能边际扩张，叠加产品力和渠道端的不断提升，行业地位进一步稳固，未来销售业绩有望边际改善。预计美亚光电2024-2026年营收分别为27.83亿元/31.86亿元/36.19亿元，同比增长14.75%/14.47%/13.58%，归母净利润分别为8.22/9.42/10.85亿元，同比增长10.37%/14.59%/15.20%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.93/1.07/1.23元，对应PE17/15/13x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、渠道偏好改变的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

头部可穿戴专利发布，有望拓展XR零部件矩阵

致尚科技(301486)
    投资要点
    根据企查查官网显示，致尚科技用于穿戴设备的实用新型专利于2024年6月21日获授权，授权公告号为CN221200108U。
    应用于头部可穿戴设备，实现舒适佩戴/自动调节等功能。致尚科技最新公告的头戴设备实用型专利发明人为雷桥平，胡文涛，陈潮先。专利显示该穿戴设备包括显示主机、头戴固定架以及调节机构；头戴固定架呈弧状设置，头戴固定架的一端与显示主机转动连接，另一端用于抵持于用户头部的后脑位置；调节机构设于头戴固定架和显示主机的连接处，调节机构包括电路板和驱动组件，电路板设于显示主机，驱动组件电连接电路板，驱动组件驱动连接头戴固定架，以驱动头戴固定架的另一端靠近或者远离显示主机。该实用新型技术方案实现头盔的舒适性佩戴方式和自动调节，调整快捷有效。
    舒适性为头显设备主要考量指标，头盔/眼镜/悬挂等方式各有优劣。（1）头盔式设计：一般由两根及两根以上头带组成，成头盔型，头顶和头周共同受力，代表产品有HTCVIVE、Oculus等。头盔式佩戴的优势是支撑面多，受力均衡，容易固定；劣势是外形不美观、部件多、结构复杂，用户使用时佩戴非常不便，且不容易收纳。（2）眼镜式设计：即头显的设计是采用类似眼镜佩戴方案，由头部周圈以及鼻梁、部分还需要眼眶受力，来将头显固定，代表产品有MagicLeap、Hololens等。此类设计是头显中看起来比较直观和美观的设计，代价是牺牲佩戴舒适度。人体的面部，特别是鼻梁和眼眶，属于受力敏感部位，且通常面部受力面积小，长期受力压迫感较强。（3）悬挂式设计：通常由一根头带受力，通过悬挂的方式使其固定在头部，通常由额头受力，结构稳固、设计简洁，更方便佩戴。代表产品有GOOVIS移动3D影院、SONYPlaystationVR（PSVR）等。悬挂式设计要兼顾舒适、美观、便携，额头支撑面积和头带尺寸就必须控制。这也大大增加了产品设计难度，主要在于两点：一个是头显主体重量要够轻，避免头显下坠压迫鼻梁或面颊，二是对头带设计要求较高，如何利用人体工学设计，最大限度满足佩戴舒适难度较高。根据专利披露，致尚科技该零部件或为头盔式佩戴设计，与传统头盔式头显不同的是，公司头盔式解决方案内含电路板、驱动组件等零部件自动调节在保证舒适性调节前提下可自动调节。
    Mate追加Quest订单，24-25预计为VR销量小年。根据WellsennXR数据，2024年Q1全球VR销量为172万台，同比下滑9%。一季度销量下滑的主要原因主要来自于Meta、索尼PSVR2以及PICO，其中Meta销量下滑了10%，索尼PSVR2下滑57%，苹果VisionPro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta、索尼PSVR2以及PICO的销量下滑。一季度Meta向供应链上游企业追加Quest订单，其中包括QuestPro、Quest3以及预计四季度发售的Quest2升级版Quest3S（lite），2024年Meta全年销量预期有望突破600万台。预计2024年全球VR设备实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。
    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2024年至2026年营业收入为7.07/9.06/12.44亿元，增速分别为40.8%/28.2%/37.3%；归母净利润为0.81/0.98/1.49亿元，增速分别为11.2%/20.5%/52.3%；对应PE分别为71.2/59.1/38.8倍。考虑到公司产品已进入日本知名企业N公司旗下Switch/索尼旗下PS系列/Meta旗下Quest，游戏及XR发展有望带动公司游戏机零部件增长，叠加其参股福可喜玛在MT插芯领域领先地位，AI发展及“新基建”建设为公司业绩提供增长动能。维持“增持-A”评级。
    风险提示：单一客户依赖及客户终端产品生命周期风险；客户集中度较高风险；新业务成长性风险；募投项目产能未能有效消化风险。

公司深度研究：医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势

昊海生科(688366)
    摘要：
    医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势。公司是一家从事医疗器械和药品研发、生产和销售业务的科技创新型企业，致力于通过技术创新及转化、国内外资源整合及规模化生产，为市场提供创新医疗产品，逐步实现相关医药产品的进口替代，成为生物医用材料领域的领军企业。公司四大业务板块包括眼科、医美、骨科、防黏连及止血，主要产品涵盖人工晶状体系列、近视屈光终端系列、医美光电终端系列、透明质酸系列、外用重组人表皮生长因子系列、医用胶原蛋白海绵系列、医用几丁糖系列等。
    医美：产品矩阵丰富，高端产品贡献增量。借鉴美国、韩国医美发展历程来看，需求端人均GDP提升与医美意愿增强、政策端行业监管完善与产业政策支持、供给端技术资源不断突破丰富产品结构及适应症扩展等是助推医美行业蓬勃发展的关键驱动力。悦己消费兴，医美消费认知与消费意愿提升，需求持续释放，渗透率提升驱动行业增长。预计到2025年医美市场规模将从2021年的752亿元上升至2279亿元，GAGR31.9%。公司通过自研与并购发展实现了三大医美管线业务布局，全方位满足终端客户消费需求。其中，玻尿酸产品通过技术迭代，产品矩阵满足差异化需求，高端产品放量可期；全方位布局光电医美，未来有望增厚业绩贡献；人表皮生长因子产品具备稀缺性，市占份额持续攀升；积极布局肉毒素及胶原蛋白，进一步拓展医美产品矩阵。
    眼科：全产业链布局眼科领域，打造综合性性眼科产品生产商。眼科疾病种类繁杂且广泛，需求刚性特征显著，未来市场空间广阔。中国眼科医疗服务市场规模2022年大致在1863亿元。2015年到2019年的市场增速（CAGR=15%）为基准，按10%复合增速，预计2025年将达到2479亿元，增长空间广阔。公司聚焦全球眼科领域的领先技术，通过自主研发与投资整合并重的方式，致力于加速中国眼科产业的国产化进程，目标成为国际知名的综合性眼科产品生产商。公司眼科产品涵盖两大管线四大细分领域。包括人工晶状体、眼科粘弹剂、视光材料、视光终端产品及眼表用药，并已在眼底病治疗领域布局多个在研产品。2023年，公司眼科业务总收入从2016年的1.21亿增至2023的9.28亿元，CAGR达33.8%。
    骨科&防粘连及止血产品：细分龙头，稳健增长。随着人口老龄化及治疗意识的提高，以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到医生和患者的认可，骨科关节腔注射用凝胶需求有望持续增长。公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，市占率居首。在防粘连领域，公司自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。公司防粘连材料的市场份额为29.90%，连续14年稳居市场首位，国内绝对龙头位置持续得到巩固。
    投资建议：公司作为医用生物材料领域头部企业，聚焦差异化发展为企业战略，专注于眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进并举，持续保持公司技术的领先地位，并不断扩张完善产品线、整合产业链，各系列细分产品获得市场高度认可。随着外部经营环境的稳定，公司及附属公司的生产经营和销售情况平稳恢复并持续向好。我们预计昊海生科2024-2026年实营收33.37/40.61/48.01亿元，对应增速分别为25.75%/21.67%/18.24%；EPS为2.85/3.31/3.61元/股，按当前收盘价对应PE为32.3/27.8/25.5倍。综上多维度考量，公司眼科和医美市场前景广阔，给予昊海生科2024年PE为34倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、产品研发上市进度不及预期风险、行业政策风险、宏观环境风险、医疗事故风险、引用数据来源发布错误数据风险。

24Q1盈利水平承压，坩埚业务产能布局加速

欧晶科技(001269)
    公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年，公司实现营业收入31.29亿元，同比增长118.2%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长174.3%。23Q4，公司实现营业收入8.04亿元，环比下降7.8%；实现归母净利润0.65亿元，环比下降63.8%。24Q1，公司实现营业收入3.4亿元，同比下降46.6%，环比下降57.7%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降87.4%，环比下降66.9%。24Q1盈利水平不及预期。
    石英坩埚收入持续增长，一季度盈利能力有所下滑。1）石英坩埚：2023年实现营业收入21.01亿元，同比增长177.90%；总销量10.77万只，同比下降11.13%；毛利率35.98%，同比下降6.60pct；2）光伏配套加工服务：2023年实现营业收入9.11亿元，同比增长49.12%，毛利率20.5%，同比提升8.07pct。24Q1销量大幅下滑主要受下游客户订单需求大幅下降影响，公司毛利率环比下降7.76pct至14.94%。截至23年底，公司存货为4.88亿元，较去年同期增长361%，24Q1增长至5.45亿元。截至23年底，石英坩埚库存量较期初增加72.14%，主要系下游客户N型电池逐步取代P型电池，拉晶技术由P型向N型转变，坩埚参数须随之调整。
    加快坩埚产能布局，产业链下游合作持续加强。产能方面，目前公司共拥有24条生产线，公司可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能18万只/年，宁夏石英坩埚一期、二期项目全部扩产后总产能为32.4万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为29.43%。技术层面，目前公司已完成32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。2024年2月，公司与美国矽比科签订原材料高纯石英砂的采购协议，预估采购金额为3.5亿美元，一定程度保证关键原料的中长期稳定供应。
    盈利预测与投资建议：考虑下游客户订单需求下降影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.78(-77%)/6.61(-72%)/8.84亿元。公司作为国内石英坩埚龙头生产商，具备产品竞争优势，产能布局与产业链上游合作持续加强，我们给予公司2025年12倍PE估值（原为2023年7倍PE），目标价由72.10元下调43%至41.16元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业需求不及预期，原材料价格波动等。

深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线

北特科技(603009)
    报告摘要
    公司概况：深耕汽车底盘领域，积极拓展机器人新业务。公司汽车零部件业务分为三大板块：底盘零部件、空调压缩机、铝合金轻量化业务。2023年，公司紧抓人形机器人产业全球化浪潮，研发、小批量生产人形机器人用丝杠产品，即行星滚柱丝杠和梯形丝杠。2024Q1公司总营收4.90亿元，同比+25.97%，主要受益于公司产品品类的拓展。与此同时，公司毛利率稳定在17%-19%，期间费用率控制得当。
    底盘零部件：公司基石业务，精密加工细分板块平稳增长。公司底盘零部件分为转向器类零部件、减振器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件四个种类。其中，高精密类零部件则涉及行驶系统中的悬挂、制动系统中的刹车等零部件，壁垒相对较高，21-23年公司精密加工业务销售量CAGR达34.28%。线控制动：博世为绝对龙头，23年国内搭载率超37%，预计25年国内市场规模达116亿元。线控转向：25年国内市场达89亿元，博世、NSK、采埃孚三家份额合计超55%。公司作为底盘Tier2细分龙头，其转向器齿条、减振器活塞杆在行业内处于领先地位。凭借出色的机加工能力，公司可快速响应下游客户的多种产品需求，与博世、采埃孚等大客户绑定密切，有望随头部客户的扩张而持续受益。
    轻量化业务：高增长业务，锻造&控制臂项目快速扩产。铝合金轻量化市场持续扩容，我国单车用铝量已经从2005年的61千克增长至2020年的190千克，根据《节能与新能源汽车技术路线图》的目标，2030年我国单车用铝量将达到350千克。铝镁合金作为一种轻质、高强度的材料，具有优异的强度重量比、抗腐蚀性和可塑性，逐渐成为替代传统钢材的主流选择之一，轻量化发展大势所趋。公司现有主要客户包括比亚迪、采埃孚（ZF）、萨克斯等国内外知名整车厂和Tier1，并新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点。公司铝合金锻造的扩能项目已量产，年产能可达100万台，第二条产线已安装完成，预计24年6月可进行投产，产能规模90万台；控制臂总成项目预计24年8月可投产。
    人形机器人用丝杠：壁垒高、空间大，下一成长曲线。以特斯拉人形机器人Optimus为例，执行系统是其重要组成部分，主要包括直线、旋转执行器及手部关节。其中，丝杠在直线关节中用途广泛而且技术壁垒高，随着后续人形机器人有望逐步进入量产阶段，国内供应商有望切入供应链受益。公司可提供行星滚柱丝杠以及梯形丝杠两种产品。2024年4月15日，公司宣布对外投资暨设立全资子公司“上海北特机器人部件有限公司”，从事机器人零部件的制造、开发、销售，有望打造公司下一成长曲线。
    盈利预测：公司深耕汽车底盘领域多年，产品向高精密部件、轻量化部件及丝杠业务拓展。我们预计公司2024-2026年营收为21.73、27.48、35.37亿元，同比+15.50%、26.47%、28.70%；归母净利为0.76、1.17、1.75亿元，同比+49.41%、+53.55%、+49.63%。以2024年6月20日收盘价计算，公司当前市值为66.94亿元，对应2024-2026年PE分别为88.1X、57.4X、38.3X，考虑到人形机器人零部件的高壁垒，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：下游客户出海拓展不及预期风险、人形机器人发展趋势不及预期风险、商誉减值风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

首次覆盖：聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级

福瑞达(600223)
    投资要点:
    概况：原山东国资房企，剥离地产业务聚焦大健康产业。公司早前是山东省国资委下的房地产企业，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行“地产+医养”发展模式，2023年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。目前，公司主要业务为化妆品、医药和原料。2023年，公司化妆品/医药/原料及添加剂收入占比分别为52.76%/11.35%/7.67%。
    化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态。公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，目前旗下有颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗、UMT、诠润、贝润等多个不同定位的品牌。其中，颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。颐莲专注“玻尿酸保湿护肤”，不断强化品牌心智；瑷尔博士品牌升级闪充水乳，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，毛利率有望进一步提升。2023年，公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，切入高成长的胶原蛋白医学美容赛道，未来有望打造第二成长曲线。
    原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用。公司原料业务发展稳健，2018-2023年原料业务收入CAGR为40.99%，收购焦点生物后产能扩大。近期公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，开拓海外市场，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。
    医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式。公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。2024Q1，公司医药板块营业收入同比-23.25%，主因23Q1应急保供品导致基数较高以及24Q1业务调整，随着医药业务逐步打通线上产品链路以及业务调整结束，预计医药业务将重回向上通道。
    盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持增长亮眼，2023年推出新品牌切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续保持稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股，对应2024年6月17日股价的PE分别为22/18/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

莱斯信息——空管领军，剑指低空

莱斯信息(688631)
    报告摘要
    空管领域领军企业，经营业绩稳步增长。南京莱斯信息成立于1988年，是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求，提供涵盖顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成、服务运营等的信息系统服务。近年来公司经营业绩稳步增长，2019-2023年，莱斯信息营收从10.23亿元增至16.76亿元，期间CAGR约13.1%，归母净利润从2019年的3631万元增至2023年的1.32亿元，归母净利率则从2019年的3.55%提升至2023年的7.88%。
    空管行业快速扩容，低空经济拉动未来增长空间。空管系统CNS/ATM是民航空中交通管理系统的核心，空中交通管制系统ATC又是空管系统的核心部分。民航局始终重视空管系统发展，相继出台了推动空管行业发展的多项政策。近年来低空经济发展迅速，通用航空机场等基础设施数量持续提升，对低空空管系统的需求有望持续快速增长；同时，低空经济对各空域场景安全运行、高楼林立等复杂场景下的要求，也对低空领域的空管系统提出了更多更高的需求。低空经济的发展，将打开空管行业的未来增长空间，根据中投产业研究院预测，2030年我国以空管系统为代表的低空经济基础设施相关领域市场规模有望超400亿元。
    立足民航空管业务，拓展低空经济建设，探索数据要素应用。1）充分发挥优势，扎根民航信息化：空中交通管理领域上，公司强化核心产品战略引领，扩大优势、稳步领跑。产品端，NUMEN-5000新型空管自动化系统优化升级；市场端，公司在空管自动化、塔台自动化、空管大数据应用领域上均实现了重要项目落地与突破。同时，公司在机场信息化领域内充分利用淮安、扬泰等标杆解决案例加强产品与业务推介，有望在该领域实现较快增长。2）进军低空经济，开拓民航新蓝海：作为当前战略性新兴产业之一，低空经济得到国家各层面的大力支持，有望成为国家所需、行业所需的支柱性产业。公司凭借自身在民航空管系统的产品技术能力积累与优势，布局通航飞行服务、无人飞行等产品为起手，向未来的低空智联体系进军。3）深化行业数据资源开发，积极探索数据要素应用：数据要素发展大潮下，公司市场、产品和技术优势，积极响应国家“数据要素×”行动，加快布局数据要素业务。在数据运营服务方面，公司产品主要面向数据主管部门和数据授权运营单位，围绕企业开展金融和商务经营等多种应用场景需要，主要产品包括数据要素治理支撑系统、信用数据要素应用系统、金融信贷数据服务平台等。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.94/23.45/27.59亿元，归母净利润分别为1.61/2.02/2.63亿元，对应PE分别为70/56/43倍。公司作为国内民航空管领域的领军企业，其传统民航空管业务有望持续扩大领先优势，机场信息化业务快速放量可期。同时，低空经济快速发展背景下，公司有望将传统业务技术能力快速复制到低空经济产品业务中，且目前已经与各地相关部门开展探讨与合作。基于以上，我们认为公司可具备一定估值溢价，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济波动的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

中原高速，2023年报点评，资产质量稳中向好，负债率下降

中原高速(600020)
    事件
    近期，中原高速发布2023年报。报告期内，实现营业总收入57亿，同比去年减少-23%；归母净利8.3亿，同比去年增加+489.7%；每股收益0.3176元，加权平均净资产收益率6.68%；以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.149元（含税）；按照4月11日披露日收盘价计算，股息率4.0%。
    公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入10.9亿，比去年同期减少-9.1%；归母净利2.84亿，同比减少-26.4%。Q1下滑原因：受河南境内雨雪、冻雨、雾霾等恶劣天气及春节假日小客车免费天数增加等因素影响，通行费收入同比下降所致。
    点评
    公司主营业务有以下两类：
    交运板块，报告期内实现营收46.2亿，占比81.0%；实现营业利23.2亿，占比97.4%。报告期内，运营总里程约808公里，其中高速公路四车道里程约567公里，六车道约16公里，八车道约209公里。主要路产资产良好，盈利能力强，现金牛的属性突出。
    多元化业务，包括投资的房地产公司、新能源公司、金融类企业等。营收和利润贡献度，占比均较少。公司披露已于5月30日通过内部股权划转议案，把多家地产公司合并为公司全资三级子公司，因合并范围内的子公司股权划转，不涉及合并报表范围变化。
    为控制债务规模，经公司持续努力，23年底负债总额352.97亿元，较上期末下降4.86%；资产负债率70.51%，较上期末下降4.09个百分点。公司近期与科技企业的交流逐渐增多，预计未来，公司数字化转型和新能源应用场景，将会加速呈现。
    投资评级
    公司23年利润分配较往年上升，传递出对股东利益的重视和积极回报的信号。叠加郑洛等项目建成后带来的业绩增长，未来股息值得期待。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济下滑导致车流量不及预期；高速收费政策调整等风险。

2024年一季报点评：真空灭弧室龙头，布局氢能、光热和储能

宝光股份(600379)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报，业绩实现高增。24Q1营收4.01亿元，同比+11%；归母净利0.16亿元，同比+73%。24Q1业绩大幅增长主要原因：一方面，加大市场开拓力度，促使国内、国际销售规模增长；另一方面，持续优化主营产品销售结构，加强全过程成本管控，利润率同比有较大提升；另外，公司因享受先进制造业增值税进项税额加计抵减优惠政策，其他收益增加。
    宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。
    真空灭弧室：1）行业：根据Mordor Intelligence的数据，全球真空灭弧室市场规模预计到2024年为29.3亿美元，到2029年将达到37亿美元，CAGR为4.70%。海外主要竞争对手有西门子公司、ABB公司、伊顿等公司。2）公司：2023年，公司主业产品真空灭弧室产销量实现双增长，国内市场持续增长，海外市场增长势头良好。公司在高铁车载开关、特高压直流输电换流变有载分接开关领域突破“卡脖子”技术，打破国外垄断实现国产化。公司灭弧室在重载轨道机车已应用1000余只，将于2025年在动车组装车运行；换流变有载分接开关用灭弧室已在溪洛渡水电站右岸特高压直流送电工程挂网运行，即将在陇东至山东特高压直流输电工程挂网运行。公司积极践行国家双碳战略，研发了72.5kV、126kV、145kV系列高压输电等级真空灭弧室，实现真空灭弧室由中压领域向高压领域延申，推进高压开关无氟化，助力环保减碳。目前126kV灭弧室通过国际级新产品技术鉴定，并在国网河南公司、南网贵州公司挂网运行，综合性能性能达到世界领先；252kV灭弧室申报成为国家重点研发计划，正在按项目计划进行研发；目前公司投资建成高电压灭弧室生产线，7月份将具备批量生产能力。3）国产化：太阳能、风能等新能源发电输配系统、电气化铁路牵引供电、大型冶金冶炼炉配电等特殊行业的“国产化”替代速度加快，我们认为公司作为国内真空灭弧室龙头企业，行业市占率有望提升。
    氢能、光热、储能业务为新增长点。2023年，宝光联悦氢能业务产能利率用持续保持高位，积极开发新市场和新项目，成为未来新增看点；光热业务快速实现由单一产品制造向系统集成服务商转变，销售收入同比增长246%；在储能运营领域，宝光智中凭借卓越的EMS核心技术，是国内承接火电储能辅助调频建设与运营项目最多的厂家之一，也是迄今亚洲最大的火电储能辅助调频项目—阳西54MW火储调频项目的承建商。储能建设行业竞争已经非常激烈，但储能运营与服务行业才刚刚萌芽，宝光智中在运营与服务市场已经占领了先机，有实力与技术的竞争者较少。
    【投资建议】
    宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。
    我们预计2024-26年公司归母净利润1.04/1.25/1.48亿元，对应当前股价PE26/22/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    行业竞争加剧导致的价格风险：随着真空灭弧室产品技术、工艺、材料不断成熟，行业整体供大于求局面加剧，中低端市场竞争尤其激烈，存在产品销售价格下行的风险。
    成本管控风险：主业产品真空灭弧室主要原材料为铜、银等有色稀贵金属，价格与国际大宗交易商品交易价格直接相关，原材料价格波动较大。
    新产业成长不及预期的风险：公司近年来根据“主业突出，相关多元”的发展思路，重点布局了储能、氢能、光热等战略新兴产业。当前，储能业务的技术更新换代频率快，市场参与主体众多，市场竞争激烈；太阳能光热应用和氢能的大规模应用还处于摸索和爬坡阶段。

2023年报&2024年一季报点评：24Q1利润环比提升明显，紧抓汽摩出海与换电趋势

力帆科技(601777)
    【投资要点】
    近日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，实现营业收入67.68亿元，同比-21.79%；实现归母净利润2421.22万元，同比-84.35%，主要系本期收入规模减小、加大品牌宣传力度、研发投入增加等，导致净利润减少；实现扣非后归母净利润-1.35亿元，同比-320.77%；2024年Q1，实现营收14.06亿元，同比+28.55%，环比-42.32%；实现归母净利润1544.04万元，同比-62.05%，环比+141.10%；实现扣非后归母净利润1402.94万元，同比-64.44%，环比+107.75%。2023年，公司整体毛利率下降至5.95%（同比-2.89pcts）；2024年Q1，公司整体毛利率提升至6.54（环比+4.56pcts）。
    分产品来看，2023年，乘用车及其配件/摩托车及其配件/内燃机及其配件分别实现营收37.34/20.33/4.00亿元。
    汽车板块低开高走，未来整体逐步向好。2023年，乘用车及其配件实现营收37.34亿元，同比下降35.52%。年初，受到促销政策导致汽车消费提前透支和市场价格波动引发持续观望等多重因素影响，汽车消费恢复相对滞后；随着国家和地方促销政策的有力推动，市场需求逐步释放。2023年，公司成功推出睿蓝7、曹操60、S6Pro、X6Pro四款车型。在研发方面，推出了新一代GBRC水晶架构，对硬件、软件层进行迭代升级；在电池开发搭载上实现换电与非换电，以及不同规格胶囊电池的可自由切换，保障用户里程无忧。同时，力帆已具备比较完备的自动驾驶开发流程体系，其中搭载激光雷达的11V5R1L高阶L2+智能驾驶车型睿蓝7也即将在2024年量产发布。海外市场方面，获取燃油车欧盟证书、俄罗斯OTTC证书等认证。
    摩托车板块国际市场蓬勃发展，研发端持续发力。2023年，摩托车及其配件实现营收20.33亿元，同比下降4.37%。摩托车板块，公司主力打造的产品有KPV350、蓝鲟150、NEW-KPR200、星舰3X四款车型。2023年，受行业整体销量下降影响，摩托车业务略有下滑，但海外市场方面需求强劲。2023年，全国摩托车出口832万台，同比增长8.8%，公司整体海外业务同比亦增长了14.80%。公司抢抓电摩出海风口，摩托车板块部分车辆及零部件已获取欧洲EEC认证、美国EPA认证、美国CARB认证、美国DOT认证等；同时，持续搭建电动车及符合欧五排放标准的燃油摩托车产品。研发方面，摩托车板块完成300CC、400CC、600CC排量机车平台搭建;同时，完成力帆电喷平台升级及欧五电喷功能的基本开发。
    换电方面，公司作为换电车辆的主机厂，具备推动换电生态标准化的技术和资源优势，积极协同地方政府及换电生态合作伙伴打造换电生态圈，充分发挥换电汽车节能环保、高效补能的优势，联合推动电池包标准化、数据基础设施高效化、可充可换双效补能模式的落地，并在电池按需租用、改善二手车保值率、助力电池回收等方面发力，精准抓取用户需求。
    【投资建议】
    公司紧抓汽摩出海趋势，2024年一季度，利润端环比提升；汽车、摩托车板块均紧跟行业趋势，聚焦核心产品。因此，我们预测，2024-2026年，公司有望实现营业收入72.85/77.13/81.38亿元，同比增长分别为7.63%/5.88%/5.51%;归母净利润0.40/1.56/1.92亿元，同比增长分别为65.27%/289.48%/22.91%；对应EPS分别为0.01/0.03/0.04元，现价对应PE分别为342/88/72倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧风险；
    宏观经济不及预期;
    原材料价格波动风险等

2023年报&2024年一季报点评：全球化布局初见成效，光伏支架量利齐增

中信博(688408)
    【投资要点】
    中信博发布2023年年度报告及2024年一季报
    2023年，公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，毛利率18.11%，同比+5.66pct，归母净利润3.45亿元，同比+676.58%。
    2023年Q4，公司实现营收29.97亿元，同比107.58%，毛利率19.89%，同比+6.70pct，归母净利润1.88亿元，同比+229.31%。
    2024年Q1，公司实现营收18.14亿元，同比+122.47%，毛利率20.79%，同比+7.25pct，归母净利润1.54亿元，同比+297.18%。
    光伏主材价格回落带动支架业务大幅增长，盈利能力得到修复
    2023年，公司固定支架收入20.62亿元，同比+26.34%，毛利率16.94%，同比+5.55pct，跟踪支架收入35.98亿元，同比+124.13%，毛利率19.96%，同比+6.19pct，BIPV收入6.50亿元，同比+65.16%，毛利率9.18%，同比-1.77pct。
    一方面，光伏主材价格回落带动全球光伏集中式地面电站市场装机需求旺盛，公司在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长；另一方面，规模化效应、原材料价格回落、国际运费恢复良性状态等因素使得支架业务毛利率逐步回升。
    在手订单持续增长，业绩增长确定性较高
    截至2023年12月31日，公司在手订单约47亿元，其中跟踪支架36亿元，固定支架10亿元，其他约1亿元。
    截至2024年3月31日，公司在手订单约68亿元，其中跟踪支架59亿元，固定支架8亿元，其他业务1亿元。
    全球化布局持续推进，海外市场进展喜人
    公司作为光伏行业支架细分领域头部企业，今年来连续获得全球跟踪支架TOP10排名，亚太/中东名列前茅。2023年，公司依托全球化销售团队布局，持续提升全球化交付能力，随着GW级市场国家数量增加以及“一带一路”政策赋能，积极拓展海外主要光伏市场，实现境外收入32.33亿元，同比+96.93%。
    【投资建议】
    公司作为全球光伏支架领先企业，在全球化布局、产品研发、品牌认可度等方面均具备一定优势，且在手订单充裕，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为91.91/120.68/142.69亿元，归母净利润分别为6.11/8.79/10.05亿元，EPS分别为4.48/6.45/7.37元/股，PE分别为22.35/15.52/13.58倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    【风险提示】
    光伏行业新增装机/订单交付不及预期风险；
    行业竞争加剧风险；
    原材料价格波动风险；
    国际贸易环境风险；
    汇率风险。

温控龙头，AI液冷时代迎新机遇

英维克(002837)
    核心观点
    国内精密节能温控领先企业。英维克成立于2005年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，其中机房温控和储能温控2023年分别实现收入16.4/12.2亿元，市场份额靠前；公司新布局电子散热业务，面向液冷应用的算力设备冷板产品已开始批量发货。
    AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。AI时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及风冷极限，液冷应用大势所趋。其中：1）数据中心：受AI数据中心热功率密度提升及PUE考核要求影响，国内液冷渗透率2024年进入加速期，预计2025年市场规模有望达百亿元；2）电子散热：服务器液冷均热板已开始加速使用，并有望逐步拓展至通信基站、新能源汽车、消费电子等领域。此前，电子散热市场以海外及台资企业为主，液冷时期大陆厂商有望实现份额提升。除此以外，3)电化学储能温控：全球储能已进入液冷时代，随着装机量增长，预计2025年全球电化学储能温控市场空间有望超过100亿元。
    公司核心竞争力：平台化全链条能力，研发实力出众，深受大客户信赖：1）平台优势：公司形成平台化研发和布局能力，产品矩阵完善，是业内少有的AI数据中心端到端全链条解决方案供应商，解耦及全链条多种交付模式可充分满足不同客户需求。2）研发优势：公司注重研发投入，针对数据中心、储能等领域均进行了较为领先的研发布局。公司是Intel冷板参考设计厂商，与芯片方案的合作进一步加强竞争壁垒。3）客户及品牌优势：公司数据中心及储能产品已经是国内各类型主流企业的头部供应商，形成较强品牌效应，具有先发优势。
    盈利预测与估值：公司在数据中心和储能温控领域已处于市场领先地位，有望持续受益数据中心液冷渗透率提升以及储能装机规模提升；同时公司新布局电子散热板块有望贡献新增长点。
    基于此，维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入分别为46.5/61.4/77.5亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，股价合理估值区间在25.3-28.9元之间，对应2024年PE区间为35-40倍，相对于目前股价有5%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。

2023年报&2024年一季报点评：海外验证加速叠加规模效应显现，业绩迎来拐点

天岳先进(688234)
    【投资要点】
    天岳先进发布2023年年度报告及2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入12.51亿元，同比+199.90%，归母净利润-0.46亿元，同比+73.91%，全年亏损幅度收窄。
    2023年Q4，公司实现营收4.26亿元，同比+188.66%，环比+10.12%，毛利率17.84%，同比+14.60pct，环比-0.85pct，归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈，环比+492.61%。
    2024年Q1，公司实现营业收入4.26亿元，同比+120.66%，环比+0.04%，毛利率21.92%，同比+9.85pct，环比+4.08pct，归母净利润0.46亿元，同比扭亏为盈，环比+104.59%。
    公司营收连续8个季度保持持续增长，规模化效应及技术积累带动毛利率持续提升，自2023年Q3实现单季度盈利以来，利润逐渐放量，2023年全年净亏损收窄。
    规模化优势：公司上海临港工厂于2023年中开启交付，随着投产进度加速，30万片产能规划已于2023年底提前实现，二阶段96万片产能规划启动。公司目前已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地，2023年衬底销量达到22.63万片，同比+255%，全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居前三。
    客户开拓/协同优势：公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商中超50%的企业，共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。2023年，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%，同时助力英飞凌向8英寸产品转型。
    产品/技术优势：1）公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先；2）8英寸导电型衬底产品布局、产品质量和批量供应能力上均具有领先优势；3）业内首创使用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。
    高品质产品加速“出海”，境外业务量/利双增：公司凭借高品质导电型碳化硅衬底产品顺利切入海外头部客户，2023年境内/境外分别实现营收6.75亿元、4.11亿元，同增+139.72%、+822.26%，毛利率分别10.57%、28.95%，境外业务收入规模及毛利率水平得到显著提升。
    【投资建议】
    公司作为国内碳化硅衬底头部企业，在规模化效应、客户开拓、产品验证、技术开发等方面均具备领先优势，随着8英寸产品验证落地、二期项目逐步投产，公司经营规模、市场份额、盈利能力均有望进一步提升。
    综上，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元；归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元，对应PS分别为10.60/7.46/5.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期的风险；
    产能提升不及预期的风险；
    市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险；
    8英寸产品验证进展不及预期的风险。

深耕经济大省，高扩表城商行

齐鲁银行(601665)
    基本概况：齐鲁银行成立于1996年，总部位于山东济南。公司股权结构均衡稳定，国资背景深厚；核心管理团队稳定，组织层级扁平、机制灵活。近年齐鲁银行保持快速扩表，盈利增速跻身第一梯队，ROE持续提升。2023年齐鲁银行ROE为12.9%，在上市城商行中排名第6。
    我们认为，下一阶段齐鲁银行维持盈利高增的关键在于：（1）规模能否保持高增，未来公司扩表空间有多大；（2）净息差能否保持相对稳定；（3）资产质量能否延续改善趋势，信用成本是否具有下降空间。
    规模：稳步推进异地布局、县域金融，快速扩表有支撑。
    我们认为，齐鲁银行资产规模有望保持高增，扩表空间广阔。主要基于以下判断：①区域经济：山东省经济基础好、杠杆率不高，省内优质企业资源丰富，居民较为富裕，为齐鲁银行提供了良好的经营条件。山东作为工业大省，正处在新旧动能转化加速期，市场空间、信贷需求增长点较多。②网点扩张：齐鲁银行深耕济南本地、同时加快异地机构布局，近年来济南本地、异地分行市占率均呈提升态势。当前齐鲁银行仍有规划中网点即将开业，较快的网点扩张步伐有望支持信贷规模高增。③县域金融：齐鲁银行2017年以来持续加大县域业务资源投入力度，县域存贷款增速持续高于全行。山东省作为农业大省，县域经济发展基础较好，近年农村居民人均可支配收入增速持续高于城镇居民，县域居民的消费信贷业务更具发展空间。④资本基础：内源+外源资本补充推动资本不断夯实，能够支持公司资产规模快速扩张。
    净息差：跟随行业趋势逐步下行，负债成本改善下、降幅有望收敛
    齐鲁银行净息差处于同业中游水平，主要由于公司整体风险偏好较低、信贷投放审慎，生息资产收益率不高；但负债端存款占比高，低成本优势明显。考虑到降息周期仍未结束，我们预计资产端收益率仍有下行压力；齐鲁银行资产端贷款占比相对偏低，后续有望通过结构优化部分对冲利率下行压力。我们认为，随着存款进入重定价降息周期，后续负债成本下降将成为缓释息差下行的核心力量，净息差降幅有望收敛；齐鲁银行定期存款占比较高，有望充分受益。
    资产质量：历史不良包袱加速出清，未来信用成本有下降空间
    近年来齐鲁银行历史不良包袱加速消化，不良认定标准趋严，各项资产质量指标进入改善周期。同时保持较大拨备计提力度，拨备覆盖率逐步提升至较高水平。从细分行业资产质量来看：①对公不良率持续下降。其中，批发零售业贷款不良率自高位回落，制造业贷款不良率亦有所降低；房地产贷款不良率自高点已大幅下降，预计后续房地产行业风险暴露速度趋缓、风险可控，同时考虑齐鲁银行对公房地产风险敞口小，不良波动对整体资产质量影响较小。②零售不良率自低位有所抬升。主要是居民收入压力及房价波动影响。我们认为，在房地产去库存等政策支持下，随着经济持续复苏，重点行业信用风险可控，整体资产质量具有稳定基础。在此背景下，公司未来信用成本有下降空间。
    盈利预测及投资建议：齐鲁银行高速扩表有支撑，净息差相对稳定，资产质量进入改善周期、信用成本有改善空间，以上三点有望支撑公司盈利保持高增。预测齐鲁银行2024-2026年归母净利润同比增速分别为16.1%、15.1%、14.6%，BVPS分别为8.06、9.22、10.55元/股。齐鲁银行近两年PB（MRQ）中枢约为0.66倍，可比上市城商行平均PB（MRQ）约为0.73倍。考虑到齐鲁银行扩表速度快、资产质量持续改善、盈利能力稳步提升，具有较高成长性，我们给予公司2024年目标PB0.72倍，对应合理股价5.8元/股，当前股价4.77元（2024年6月18日），对应2024年0.6倍PB。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。

动态点评：新业务持续突破，多项目加速定点

保隆科技(603197)
    【事项】
    近期，公司获得全球著名汽车零部件企业带温度传感器线束的Global项目定点，生命周期总金额1.8亿元人民币，根据项目计划，量产时间为2026年二季度。
    【评论】
    持续新增定点项目，空悬与传感器业务未来可期。据公司数据，2024年以来，新获得定点13个，全生命周期金额超67.7亿元。其中，空悬产品定点7个，总金额54.6亿元，占比81%；传感器（包括传感器、摄像头、雷达）等定点5个，合计金额7.3亿，占比11%；TPMS全球项目定点1个，合计金额5.78亿，占比8%。当前，公司空气悬架系统主要集中在高端新能源汽车市场，公司通过对减震器、控制器等核心部件的逐步自制，产品性价比不断提升，上车价格将进一步下探，其市场空间也将同步扩大，公司有望拿下更多项目定点。同时，随着智驾级别不断升级，单车智能化程度提升，其对环境感知传感器的需求量持续攀升，公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、域控制器等智驾产品将迈入“快车道”。
    传统业务份额提升，新业务快速成长。2023年，公司实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。2024年Q1，公司实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。2023年公司TPMS、汽车金属管件、气门嘴等传统业务份额提升，分别实现营收19.11、14.21、7.84亿元，同比+29%、+6%、+10%；空气悬架、传感器等新业务快速成长，分别实现营收7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。随着汽车行业竞争加剧，客户降本需求旺盛，公司有望通过提升核心部件自制率、推动上游降本等方式挖掘内部降本潜力，同时进一步拓宽销售渠道，争取更多新项目定点，实现收入和盈利的持续稳定增长。
    盈利能力短期承压，后续降本增效有望逐步恢复。2023年公司毛利率27.40%，同比-0.6pct；净利率6.47%，同比+1.71pct。24Q1公司毛利率29.45%，同比/环比+1.21/+3.27pct；净利率4.60%，同比/环比-3.42/+2.15pct。Q1盈利能力承压，主要原因系股权激励费用、海运费上升等因素影响。展望24Q2及全年，随着公司营收上升，激励费用占比将下降，同时伴随公司提升运营管理水平等方式进一步降低其他费用，公司盈利能力有望得到恢复。
    【投资建议】
    短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司2024-2026年营收分别为74.13、94.60和108.92亿元，归母净利润分别为4.48、5.97和6.94亿元，对应EPS分别为2.11、2.82和3.27元，对应PE分别为17、13和11，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    空悬及传感器产品客户拓展不及预期
    重点客户销量不及预期
    空悬产品行业竞争加剧

动态点评：投资新建GIL厂房，产品矩阵持续拓展

长高电新(002452)
    【事项】
    2024年6月1日，公司公告投资新建GIL生产车间，拟建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。
    【评论】
    公司业绩快速修复，盈利能力持续优化。公司2023年实现营业收入14.93亿元，同比增长22.12%，归母净利润1.73亿元，同比增长198.15%。2024年一季度，公司实现营收2.54亿元，同比增长11.62%，归母净利润0.30亿元，同比增长45.66%。2023年公司综合毛利率为34.44%，同比提升3.15pct，24Q1综合毛利率为35.33%，同比提升7.85pct。分产品看，2023年公司组合电器（长高电气）/隔离开关（长高高压开关）/成套设备（长高成套电器+长高森源）分别实现营收7.25/3.53/3.86亿元。
    新品推进顺利，公司产品不断丰富。1）组合电器向更高电压等级拓展，2023年公司首次中标550kV GIS，2024年国网输变电项目第一次设备招标中公司550kV GIS再次中标超5000万元。同时，公司750kV GIS已在加速研发；2）长高森源10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格；3）完成550kVGIL产品研发与全套型式试验，同时投资新建GIL生产厂房，为后续市场拓展及新增订单打好基础。
    减值计提充分，风险逐步释放。1）商誉减值：2023年公司计提商誉减值准备2595.04万元，账面剩余商誉6540.81万元来自长高森源及长高电气两家健康经营子公司，不存在商誉减值风险；2）淳化风电项目减值：因国家电价补贴政策变化，2023年公司对淳化中略风电项目合同资产全额计提减值准备1630.96万元，淳化中略风电项目剩余应收账款及合同资产账面价值约4272.63万元，未来按账龄计提对公司业绩影响较小。
    【投资建议】
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.30/23.95/27.55亿元，同比增长22.53%/30.88%/15.04%；归母净利润分别为3.03/3.85/4.47亿元，同比增长75.30%/26.90%/15.97%，EPS分别为0.49/0.62/0.72元，对应PE分别为15/12/11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    电网招标不及预期；
    新品推广不及预期；
    行业竞争加剧等。

2024年一季报点评：钾肥销量短期承压，锂盐产能稳步扩张

盐湖股份(000792)
    【投资要点】
    公司2024Q1收入和利润大幅回落，现金流表现优异。2024Q1公司实现营业收入27.2亿元，同比下降42.1%，环比下降52.9%；实现归母净利润9.3亿元，同比下降58.0%，环比下降59.6%；实现扣非后归母净利润8.8亿元，同比下降60.4%，环比下降72.8%。2024Q1公司实现毛利率48.7%，同比回落23.5个百分点，环比回落4.4个百分点；实现净利率38.5%，同比回落13.7个百分点，环比回落1.6个百分点。2024Q1公司实现经营活动现金流净额13.5亿元，同比增长2.8%。虽然钾肥和锂盐价格疲弱，导致公司2024Q1收入和利润大幅回落，但是公司整体仍然保持盈利状态，而且现金流充沛，显示出公司较强的成本优势。
    一季度钾肥销量承压，碳酸锂销量高增长。2024Q1公司钾肥实现销量76.4万吨，同比下降38.8%，碳酸锂实现销量0.99万吨，同比大幅增长(2023Q1销量0.14万吨)。根据Choice数据，2024Q1氯化钾平均出厂价格为2684元/吨，同比下降23.3%，环比下降2.9%；电池级碳酸锂市场平均价格为10.1万元/吨，同比下降75.7%，环比下降27.9%。钾肥业务而言，钾肥销量和价格双双回落是导致钾肥业务收入回落明显的原因，而且销量影响更甚。2024Q1公司钾肥销量回落，主要原因系进口钾肥的供给量较去年同期有了大幅跃升，港口库存高位运行。后续随着，钾肥库存的消耗，公司钾肥销量有望回归至正常水平。碳酸锂业务方面，碳酸锂销量同比是增长态势，碳酸锂价格的回落是导致该板块收入和利润回落的核心原因。
    锂盐产能大幅扩张中，分红问题未来亦有望得到解决。展望后续，公司2024年碳酸锂销量目标是4万吨，较2023年销量小幅增长。同时，公司还有4万吨基础锂盐产能在建设过程中，目前计划2024年底建成。公司在蓝科锂业股权比例为51.4%，因此就蓝科锂业的4万吨锂盐产能而言，公司锂盐的权益产能为2万吨左右。如果公司新增锂盐产能建设顺利，到2025年公司盐湖提锂权益产能将达到6万吨规模。另外，公司表示在新《公司法》正式施行后，公司会立即着手修订《公司章程》，在分红政策方面，将严格按照新法规的规定执行，确保股东权益得到充分保障，让广大股东能够分享到公司发展的成果。新公司实施后，公司未来有望解决当前无法分红的问题
    【投资建议】
    基于公司一季度财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥销量和价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为149.4亿元、177.1亿元和212.9亿元；归母净利润分别为71.6亿元、82.3亿元和99.5亿元，对应EPS分别为1.32元、1.52元和1.83元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，而且新公司法下，公司如果按照新规用资本公积金对往年亏损进行弥补，公司将具备分红能力，我们维持“增持”评级。
    【风险提示】
    锂盐价格大幅下降；
    锂盐产能投放不及预期；
    钾肥价格大幅下降。

上海国资内展龙头，内生外延齐发展

兰生股份(600826)
    兰生股份作为国内会展龙头企业，背靠上海国资委，资源禀赋优越，业务生态完备，存量业务增速稳健；同时公司通过外生内延持续贡献业绩增量，提升数字化能力提升效能。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    兰生股份：背靠上海国资委，重组聚焦会展业务。公司自20年完成资产重组之后，正式转型为以会展为主业的上市公司。背靠上海国资委，股东资源雄厚，助力公司构建会展全产业链。重组后公司的展览组织业务迅速发展，业务结构不断优化。23年公司的会展赛馆业务齐发力，各项业务迎来全面复苏，实现归母净利润1.99亿元，已赶超疫前19年的业绩。
    会展行业：市场颇具增长潜力，疫后资源向头部集中。国内会展需求旺盛，展馆展能位居世界第一，政府机构占据行业主导地位，疫后行业加速出清，头部企业有望受益。当前各级政府对于会展行业支持力度较高，同时跨境便利度提升有望加速海内外的经贸往来，带动企业办展参展。
    公司优势：业务生态完备，存量资源优越。1）掌握全产业链资源。公司的主业涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事和会展服务，各业务环节相互赋能。旗下优质IP众多，4个展会经UFI认证，“上马”为国内首个世界田联白金马拉松赛事，国际影响力高。2）依托上海的资源与区位优势。借助大股东资源，公司获得了稀缺展馆资源上海世博展览馆的运营权，出租率名列前茅；以上海为大本营，也充分享受了会展经济高地优势。
    未来看点：“会展中国”拓市场，“数字会展”提效能。1）存量展会异地扩张。工博会、广印展等成熟展会已实现异地扩张，同时也在采取国际合作的模式拓展海外市场。2）兼并收购持续推进。公司先后收购了CMM电子制造自动化&资源展与TOPS它博会，布局电子和新型消费行业。目前公司在手资金充沛，世博馆与会展基金可助力前期项目考察与孵化，后续外延扩张有望加速。3）升级数字化能力。公司从多维度构建“数字会展”管理体系，从展馆运营、数字营销等多项服务全方位赋能主业。
    估值
    公司坐拥会展行业全产业链资源，国资背景下资源禀赋突出，存量业务增长稳健；通过内生培育、外延收购持续贡献业绩增量，持续提升数字化能力有望提升效能。我们预计24-26年公司的归母净利润为3.03/3.40/3.86亿元，对应P/E为14.3/12.8/11.2倍。首次覆盖，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

资源稀缺且优势突出的天然碱行业龙头

远兴能源(000683)
    核心观点
    聚焦精天然碱和氮肥两大主业，天然碱业务龙头地位巩固。公司致力于天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素产品的生产和销售，目前纯碱产能580+100万吨，小苏打、尿素在产产能分别150、154万吨/年，位居全国纯碱产能第二/小苏打产能第一，尿素产能全国前十五。公司天然碱矿资源储备丰富，成本及技术优势突出，未来还将继续推进控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目建设。公司将做大做强做精天然碱和氮肥两大主业，持续走精专、绿色、高质量发展之路，提高市场占有率。
    纯碱供需逐步趋于平衡，公司天然碱业务优势突出且产能持续扩张。近期纯碱供需阶段性趋于平衡：下游浮法玻璃景气度受公建项目及地产政策有所提振，对纯碱需求改善；光伏玻璃、乘用车玻璃、碳酸锂对纯碱消费持续增长。光伏需求方面，我们测算2024-2028年全球2.0+3.2双玻对应纯碱表观需求占比将分别达到19.7%/20.2%/20.4%/21.3%/21.7%。作为国内最大的天然碱循环经济示范基地，公司拥有目前国内已探明的最大天然碱矿，天然碱法制备纯碱的技术先进，可有效提高资源利用效率、节能降耗、降低成本；且纯碱/小苏打产品绿色环保优势突出；同时公司纯碱产能继续扩张：阿拉善天然碱项目规划建设纯碱/小苏打产能780/80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨中的400万吨、小苏打40万吨已达产，二期规划建设纯碱/小苏打280/40万吨，已于2023年12月启动建设，预计2025年底投产。公司纯碱龙头地位持续巩固。
    尿素供应格局趋于宽松，需求稳中有增。供给端，2020年起，受到疫情、能源、地缘局势和粮食问题的共同影响，尿素价格明显上涨，此后我国尿素产能开启新一轮增长周期。需求端，我们看好尿素农业需求有望保持稳定；三聚氰胺、脲醛树脂等与房地产相关的下游尿素需求增速或有限；而和脱硝有关的尿素需求或将受益于环保政策，保持高增速。公司具备尿素产能154万吨/年，合成氨产能80万吨/年，毛利率水平较高于同行，业务维稳运行。
    盈利预测与估值：公司是稀有的天然碱标的，且成本/绿色竞争优势强，未来纯碱/小苏打产能持续扩张。我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.86/28.21/32.08亿元（+76.3%/+13.5%/+13.7%），EPS分别为0.66/0.75/0.86元，对应当前PE分别10.7/9.4/8.3元/股。结合相对估值及绝对估值法，预计公司合理估值8.65-9.90元，相对目前股价有22%-39%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：纯碱及下游地产/光伏行业需求不及预期、产业政策变化、原材料价格波动、项目投产不及预期、参股子公司诉讼、大股东质押风险等。

北交所信息更新：《交通运输大规模设备更新行动方案》发布，公司轨交、船舶业务迎来机遇

克莱特(831689)
    《交通运输大规模设备更新行动方案》 发布，利好公司轨交、船舶领域发展
    克莱特是通风设备产品及系统“小巨人”，下游聚焦轨交、新能源装备、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器等中高端领域， 已与中国中车、通用电气、庞巴迪、西门子等国内外知名企业展开合作。 2023 年公司营收 5.08 亿元（+20%）、归母净利润 6057 万元（+21%）。 我们维持公司盈利预测、 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.69/0.83/1.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.95/1.13/1.39 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 11.7/9.8/8.0 倍。 2024 年 6 月 7 日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，我们认为此方案预期对国内营运舰船和营运机车产业链带来内生替换增量，为公司带来较好机遇， 看好中国轨交及海洋工程等领域设备更新行动的逐步推进落实， 维持“增持”评级。
    老旧营运船舶报废更新行动及机车淘汰更新行动加速产业绿色化/智能化进程
    《交通运输大规模设备更新行动方案》 继续深化细分领域的设备更新具体措施。其中“老旧营运船舶报废更新行动” 具体指出针对高能耗高排放运输船舶的报废更新以及对新能源清洁能源动力运输船舶及其基础配套设施的支持；“老旧机车淘汰更新行动” 具体指出针对老旧机车淘汰报废及新能源机车更新换代。 我们认为， 《方案》 预期加快高耗能高排放老旧船舶及机车的报废更新、 促进新能源动力船舶及机车发展、 推动新能源动力船舶配套基础设施和标准规范日益完善。此背景下，伴随募投产能逐步释放，公司有望进一步增加市场份额、提升市场地位。
    舰船通风系统节能降噪产业化项目及轨交双源动力项目均于 2024 年实现产出2024 年以来公司舰船和轨交业务发展提速。 舰船领域： 公司高技术舰船通风冷却系统节能降噪关键技术研发及产业化项目现正在有序进行，预计 2024 年 6-7月份可以投产。 轨交领域： 双源动力项目包含国内 FXD3D 型项目、 FXD3H 项目、 Wbatec 氢燃料电池项目等，全部风机产品公司已开发，将于 2024 年小批量产。后续公司将继续开发电池热管理系统，实现全车热交换产品的覆盖。
    风险提示： 下游需求波动风险、政策不及预期风险、 市场开拓不及预期风险；

油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线

中曼石油(603619)
    核心观点
    公司主营业务包括钻井工程服务、钻机装备销售与租赁、石油勘探开采，是国内领先的集油田服务与原油勘探开采一体的民营企业。中曼石油以油田服务业务起家，从国内走向海外，依靠人才与技术优势逐步发展壮大；2018年，公司成为国内首个通过挂牌交易获得自主油田的民营企业，2021年起，公司逐渐由油服赛道拓展至集钻机设备、钻井业务、石油开采于一体的民营企业，公司原油勘探开采业务开始贡献盈利，随着公司海内外油田区块的增产，公司营收利润将持续快速增长。
    受益于高油价，上游油气投资规模巨大，公司持续拓展海外新业务。油服行业市场规模受油价影响较大，根据IHS预测，2024年全球上游油气投资将超6000亿美元，市场空间巨大。公司主创团队早年就职于“三桶油”，深耕石油行业三十余年，积累了丰富的技术经验，公司通过高效完成高难度钻井工程项目、有效缩短工期等优势，成功斩获海内外油气巨头客户订单。
    国内新疆温宿油田快速放量，公司盈利能力稳步提升。2018年，公司以8.6687亿元竞拍获得温宿区块的探矿权，是国内首个通过挂牌方式获得常规石油天然气探矿权的民营企业。此后，公司凭借一体化优势实现“一年发现、两年探明、三年建产”，2021-2023年温宿区块的原油产能复合增长率高达85%，带动公司盈利水平快速提升，且公司作业费用与折旧摊销处于行业较低水平，成本优势突出。未来随着温宿区块产能持续提升，将带动公司盈利上行。
    海外油田区块储采比高，长期增产空间较大。公司海外油田主要分布在哈萨克斯坦与伊拉克。目前哈国油田已有产出，合计探明储量近9000万吨，约为国内油田探明储量的3倍，储采比较高，未来增产空间较大。此外，今年5月公司成功中标伊拉克两区块开发权，伊拉克油田储量丰富，具有较高的开发潜力，未来公司将依托一体化业务布局，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司高质量、可持续发展注入新动力。
    盈利预测与估值：随着公司油服板块新增订单落地、现有油田区块的增产推进，公司未来3年将处于快速成长期，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.54/55.38/64.31亿元，归母净利润分别为11.89/14.16/16.98亿元（+46.8%/19.1%/20.0%），每股收益分别为2.97/3.54/4.25元。通过多角度估值，预计公司合理股价为29.7-32.67元，相对目前股价有23%-35%溢价，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

回购股份彰显信心，投资建设钪钒新材料

龙佰集团(002601)
    事项：
    事件：
    1）2024年6月17日，龙佰集团董事会审议通过了股份回购方案，计划使用自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，用于股权激励或员工持股计划。回购资金总额预计在
    1亿元至2亿元之间，回购股份的价格为不超过人民币32.10元/股，预计回购股份数量在311.5万股至
    623.1万股之间，占公司总股本的0.13%至0.26%，回购期限为董事会通过方案之日起12个月内。公司已开立股票回购专用证券账户，并声明董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人及其一致行动人尚无明确的在回购期间的股份增减持计划，公司持股5%以上股东及其一致行动人暂无关于在未来六个月的明确的减持计划。
    2）2024年6月17日，龙佰集团董事会审议通过了《关于投资建设钪钒新材料产业园项目的议案》，计划由公司控股子公司湖南东方钪业股份有限公司或其下属子公司投资10.8亿元人民币，在焦作市分期建设包括高纯五氧化二钒、钒电解液、铝球、氟化钪、铝基中间合金及新型含钪高性能铝合金等项目，资金来源为自有及自筹资金或其他股权或债权社会融资方式。
    3）2024年6月13日晚，欧盟委员会发布对我国钛白粉的反倾销调查初裁前事实披露材料，显示拟对中国钛白粉企业加征关税，其中对龙佰集团拟加征关税达39.7%。
    国信化工观点：1）公司回购股份展现对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，通过回购股份，公司可以进一步建立和健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，维护公司全体股东的合法权益，并促进公司的稳定健康发展；2）投资建设钪钒新材料产业园，可提高公司市场竞争力和盈利能力，同时响应国家推动新能源发展和实现碳达峰、碳中和目标的战略；3）欧盟反倾销或将影响龙佰集团在欧盟地区的市占率，但公司自身生产成本优势、矿自给率高的核心竞争力不变，或将通过增加其他地区市场份额、布局海外产能等举措来应对；4）截至目前，二季度国内钛白粉及钛精矿市场均价同环比提升。尽管近期钛白粉淡季价格有所下降，钛精矿价格坚挺，保障公司盈利。
    投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为11.4/9.6/9.4X，维持“优于大市”评级。