深度报告：深耕航发环形锻件，国内+海外齐头并进

航宇科技(688239)
    投资要点
    国内军品业务夯实基础，海外外贸新增第二增长曲线
    军品，航发核心环锻供应商，深度绑定贵阳西安主机单位，受益三代、四代新型发动机批产上量，需求景气持续性较强；
    民品，1）航空：外贸业务发展迅速，订单稳定绑定海外优质大客户，21-23年收入cagr达77%，毛利率稳步提升；2）燃气轮机：受益于下游船用燃气轮机及工业燃气轮机需求高景气，23年收入同比增加240%。
    现有及在建产能充沛。公司共有三处生产基地，以承接订单需求（现有在手订单49亿），贵阳本部和德阳新厂满产后可实现37亿产值，还有贵阳新厂建设中，其中：
    1）贵阳本部，已基本实现满产，年产值约15亿；
    2）德阳新厂，一期项目24年有望全面达产，可实现10-15亿年产值；二期项目预计27年投产，完全达产可实现7亿左右年产值；
    3）贵阳新厂（沙文），预计24年内启动26年投产，达产后给公司提供新增产能；
    两期股权激励绑定核心骨干，董事长全额认购定增信心足。公司分别于22年4月、9月进行两期股权激励，核心人员覆盖率高，同时二期计划预留部分限制性股票的授予以吸引人才；第一期目标为：22-24年扣非净利润cagr24.11%，第二期目标提升至29.50%。此外，2023年公司董事长全额认购定增发行的346.82万股。
    投资建议：预计公司2024/25/26年营收分别为21.06/26.24/31.27亿元，归母净利润分别为2.27/3.26/3.91亿元，对应当前股价P/E分别为18.7x/13.0x/10.8x倍。考虑到公司高增长水平，参考可比公司，给予公司2024年23xPE，目标市值52.19亿，对应目标价35.28元。
    风险提示：下游需求不及预期、募资及扩产进度不及预期、主要原材料价格波动的风险、测算不及预期。

中报点评：业绩承压，研发持续投入助力公司长期发展

翔宇医疗(688626)
    投资要点：
    公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2024年上半年，公司累计获得324项医疗器械注册证/备案凭证，1702项专利，160项软件著作权，185项省级科技成果。
    2024年上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比增长0.93%;归属于上市公司股东的净利润5663.59万元，同比下滑47.37%；扣非后的归母净利润为5343.71万元，同比下降43.62%。基本每股收益0.36元。业绩下滑的主要原因是：报告期内公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。
    从期间费用率看，2024年上半年，公司销售费用率为27.99%，较上年同期增加了4.64个百分点，管理费用率为7.10%，较上年同期增加了2.11个百分点，研发费用率为19.44%，较上年同期增加了5.26个百分点，财务费用率为-3.34%，上年同期为-4.07%。
    从盈利能力看，2024年上半年，公司的综合毛利率为68.22%，较上年同期提升了0.61个百分点，与上年同期基本持平。销售净利率为16.75%，较上年同期下降了15.66个百分点。
    康复医学与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”。作为现代医学的重要组成部分，康复医疗服务及康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用，在医疗体系中发挥了越来越重要的医学、经济和社会价值，目前我国的康复行业仍处于发展的初级阶段，随着老龄化程度的加剧以及健康消费水平的提升，康复行业长期发展可期。
    翔宇医疗拥有适合老年康复的相关康复医疗器械近百种，涵盖康52711复训练、物理治疗、老年护理、老年辅助器具、功能评估、居家康复类等方面，为解决老年人疼痛、失眠、卒中、心理(孤独症)、阿尔茨海默、帕金森、压疮、失能护理/安宁疗护等常见疾病或功
    能障碍提供解决方案和设备支持。根据老年病患者群体常见的功能障碍和并发症，从“助眠、助立、助行、助听、助看、助浴、
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    疼痛、治未病、长期护理”等提供全套康复装备和老年(医养)康复解决方案及智慧康养综合解决方案。未来有望受益于“银发经济”的发展。
    公司致力于为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务。通过创建检验检测中心实验室，最大限度降低产品质量风险，有效促进创新康复医疗器械产品的注册和市场准入，加速产品上市进程。目前实验室下设有电气安全试验室、机械环境试验室、气候环境试验室及电磁兼容试验室等，占地面积超过3000平方米，配备国内外先进检测设备300多台，可提供包括产品功能检测、性能检测、电气安全检测、电磁兼容检测、气候环境检测、机械环境检测及医用软件检测等700多项检测服务，具备为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务能力。
    新技术方面，公司积极布局脑机接口等前沿领域。目前，公司已成为脑机接口产业联盟会员单位。在研项目包括脑电采集分析及设备驱动技术研究，已完成睡眠评估系统等精神类产品样机，并已提交注册。通过对脑电信号的采集分析，实现患者主动运动意图下的康复训练及治疗，达到国际同等水平。适用于运动功能恢复、感知反馈、神经精神疾病诊疗及康复、意识与认知障碍诊疗、癫痫监测和治疗等。此外，报告期内，公司牵头承担的国家重点研发计划“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的重点专项“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”项目启动，该项目由公司联合天津大学、中国人民解放军军事科学院国防科技创新研究院等8家国内从事脑机接口、生物感知反馈、人机交互和系统研发的优势单位共同申报，将推进脑机接口等生物感知反馈操纵技术在医疗、航空航天领域的应用，进而充分带动医疗行业、航空航天先进技术发展；公司与西安交通大学共建康复医疗器械研究院，打造医教研产深度融合模式，打通科技成果转化“最后一公里”。
    公司上市以来持续保持稳定分红，2021年至2023年，现金分红比例分别为30.11%、30.14%、36.36%。2024年，公司将在保证主营业务发展需要的前提下，做好企业经营发展、业绩稳健增长、股东投资回报的统筹与动态平衡，以可持续、稳健为分红主要策略，兼顾现金分红的稳定与连续性，制定出合理的利润分配方案，将坚持2024年度不低于30%的分红比例。
    预计公司2024年EPS为1.33元/股，2025年EPS为1.56元/股，2026年EPS为1.87元/股，对应9月24日收盘价22.90元，动态市盈率分别为17.22倍，14.68倍和12.25倍，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

短期经营压力较大，下半年有望好转

中国中冶(601618)
    核心观点
    上半年营业收入同比-10.6%，归母净利同比-42.5%。2024年上半年公司实现营业收入2988亿元，同比-10.6%，实现归母净利润41.5亿元，同比-42.5%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入1499/1489亿元，同比+3.8%/-21.6%，分别实现归母净利润26.8/14.7亿元，同比-20.6%/-61.8%。公司二季度收入和利润下滑幅度较大。
    新签合同金额小幅下滑，海外增速亮眼。2024年1-8月公司实现新签合同额8311亿元，同比-6.5%，其中海外新签合同额590亿元，占比7.1%，同比+85.1%，上半年公司在海外地区实现收入133亿元，同比+6.0%。上半年公司房建和基建/冶金工程/工业工程及其他(含非工程业务）新签合同额分别为4135/1019/1623亿元，房建和基建合同额占比下降，冶金工程新签合同额占比上升。
    毛利率和费用率总体维持稳定。2024上半年公司整体毛利率为9.05%，较上年同期下滑0.22个百分点。前两个季度毛利率分别为8.19%/9.92%，较上年同期分别-1.26/+0.79个百分点。2024上半年公司期间费用为158.0亿元，同比-2.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+5.2%/-0.4%/-11.3%，尽管各项主要费用有所压降，但是受到收入下滑和汇兑收益的减少，上半年公司期间费用率为5.29%，较上年同期上升0.46个百分点。
    现金流承压，收付现比延续下滑趋势。2024上半年公司经营性现金净流出284亿元，同比多流出139亿元，其中一季度净流出307亿元，二季度净流入23亿元，分别同比多流出91和少流入47亿元。公司二季度收现比和付现比下滑至51.8%/49.4%，为五年内单季度最低值，反映公司回款和付款资金周转压力仍然较大。
    投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，考虑到公司2023年下半年归母净利润基数较低，若下半年随着专项债发行提速和地方政府化债进度加快推进，公司经营指标有望实现好转。小幅调整盈利预测，预测公司未来三年归母净利润为88/96/101亿元（前值87/93/103亿元），每股收益0.43/0.46/0.49元（前值0.42/0.45/0.49元），对应当前股价PE为6.7/6.2/5.9X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。

财务造假or抄底良机？独家拆解英科医疗“大存大贷”底层逻辑，附送影响估值关键胜负手

英科医疗(300677)
    中秋节回来，英科医疗（300677.SZ）集合竞价阶段一字跌停，连续竞价阶段草草抵抗一分钟后也被摁死在跌停板。
    从消息面看，有报道称美国决定将自我国制造的医用手套关税从2025年起提高至25%，到2026年升至100%，目前为7.5%。
    从基本面看，英科医疗上半年总营收45.12亿，归母净利润5.87亿，无论是营收和利润都创疫情后新高，各指标增速也很亮眼。
    不过也有投资人持续在互动易平台问公司赚那么多钱为什么不舍得分红，货币资金那么充足为什么还借那么多钱，但其实是在问同一个问题，公司账上那么多钱真的假的？
    从估值看，9月18日跌停后，英科医疗报收21.70元/股，PB只有0.85，滚动市盈率21倍，如果下半年赚的跟上半年一样多，动态市盈率将来到12倍。
    这意味着如果能理清英科医疗大存大贷是否存在风险，貌似还多出一项潜在投资机会，这也是风云君要做的第一件事。

“7+5”和“3+3”战略剑指全球，业绩具备向上空间

玲珑轮胎(601966)
    投资要点
    推荐逻辑：（1）轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。24H1，全球轮胎销量9.0亿条，同比+2.7%。中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由16年的34.7%增长至23年的44.0%，提升9.3pp。（2）产品结构调整与优化，盈利水平改善。24H1，公司销售毛利率净利率分别为22.7%/8.9%，同比分别提升4.9/2.8pp，其中净利率连续6个季度环比提升。（3）“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。加码塞尔维亚项目，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，规划产能共计折合33.1万吨/年，达产年预计实现收入100亿元。塞尔维亚工厂以及非公路轮胎大规模投产后，盈利能力有望进一步提升。
    轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。21-24H1，全球轮胎需求逐步恢复，销量持续增长。据米其林数据，24H1，全球轮胎销量9.0亿条，同比+2.7%。其中，PCR全球配套市场和替换市场同比分别-1%/+4%。中国配套需求+5%，主要系汽车整车产销影响。欧洲替换市场同比+6%、北美和中美洲同比+4%、中国同比+1%。TBR全球配套市场（除中国市场）销量同比-5%，替换市场销量同比+4%。16-23年，中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由16年的34.7%增长至23年的44.0%，提升9.3pp。99-23年，全球轮胎企业前三强市占率由55%左右，下降至23年的39%。
    产品结构调整与优化，盈利水平改善。公司通过配套产品结构优化，销售区域优化两大途径，实现盈利能力逐步改善。在配套业务方面，围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升三个结构调整。在销售区域方面，提升海外高利润市场的销售占比。24H1，公司销售毛利率净利率分别为22.7%/8.9%，同比分别提升4.9/2.8pp，其中净利率连续6个季度环比提升。
    “7+5”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。为实现生产全球化，丰富产品结构，公司实行“7+5”战略布局（国内7个工厂，海外5个工厂）和“3+3”非公路轮胎产业布局（国内3个工厂，海外3个工厂）。塞尔维亚项目作为海外第二生产基地，正逐步建成投产，24年8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别1200/240/22万条/年，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，截至23年底，玲珑招远/广西产能规模分别为25/14万条/年，吉林生产基地“年产14万套非公路轮胎项目”2022年下半年开始土建施工。“3+3”非公路轮胎全球战略规划，将于2030年前完成，规划产能共计折合33.1万吨/年，达产年预计实现收入100亿元。未来塞尔维亚工厂建成投产以及“3+3”战略全部完成之后，随着产能利用率的提升，整体盈利水平有望进一步的改善，打开25年及未来增量空间。
    盈利预测与投资建议。随着公司产品结构调整与优化，“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，盈利水平改善，业绩具备向上空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.6/27.4/31.6亿元，CAGR为31.5%。给予公司2024年15倍PE，对应目标价22.95元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

出境游龙头全国布局，国资赋能多元化成长

岭南控股(000524)
    投资要点
    旅行社&酒店双主业发展的出境游龙头：公司前身为东方宾馆，后经过资产重组、并购等拓展商旅出行和住宿业务，拥有广之旅、东方宾馆、花园酒店、岭南酒店等多个知名品牌。作为广州国资唯一的文旅上市平台，公司立足华南进行全国化布局，打造集旅行社、酒店、景区、会展和汽车服务等业务为一体的综合旅游集团。2019年旅行社运营/酒店经营/酒店管理收入分别为69.04/9.70/0.74亿元，占比为87%/12%/1%；2024年H1公司收入为19.3亿元，恢复2019年同期的52%。
    出入境游市场复苏，龙头竞争格局改善：1）疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化。2023年出境游达0.87亿人次，恢复至2019年的56%；国际客流结构调整，2024H1港澳台居民出入境人次占比为42%，较2019年全年+8pct。2）出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升。2023年/2024H1全国旅行社组织出境人次为2019年同期的8%/19%，出境游持续修复。2023年末旅行社从业人数同比+29%，旅行社供给显著修复，但从业人数较2019年同期仍-25%；行业龙头资源优势明显，率先组建供应链，市占率有望提升。3）受益于政策支持，入境游空间较大。2023年入境游人数为0.82亿人次，为2019年同期的56%，计算得客单价为4553元，为2019年的73%，免签政策和便利化措施将推动入境游发展。
    全国布局&多元成长，出境游带动业绩修复：1）产品：扎根华南布局全国，推动“旅游+”业务多元化。广之旅出境游产品覆盖欧洲、东南亚等目的地，酒店品牌矩阵覆盖中高端，未来广之旅线下门店和酒店管理业务持续推进全国化布局；同时发展景区和会展“旅游+”多元业务。2）成长：旅行社+酒店双主业驱动，国资平台资源整合。广州国资平台资源丰富，酒店业务受托管理都市酒店70%股权，景区业务收购白云山旅发100%股权。中国旅游研究院预计2024年出境旅游人数为1.30亿人次，为2019年同期的84%，公司有望释放业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测岭南控股2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元，对应PE估值35/27/22倍，与可比公司估值水平基本相同，出境游业务快速恢复，龙头公司市占率有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。

公司深度报告：西北全科医疗龙头，发展进入快车道

国际医学(000516)
    投资要点：
    西北全科医疗服务龙头。国际医学是西北全科医疗龙头，深耕医疗行业20余年，积累了丰富的民营综合医院建设、运营经验，拥有高新医院、国际医学中心医院（含北院）两大院区，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”，打造了深耕西安，辐射西北的综合医疗服务版图。2019-2023年，公司营收从9.91亿元增长至46.18亿元，4年CAGR为46.93%；聚焦医疗主业，收入端高增长延续可期。2024H1，公司实现营收24.20亿元，同比增长9.53%，归母净利润亏损1.74亿元，同比减亏21.89%，扣非归母净利润亏损1.39亿元，同比减亏45.50%。收入端高增长可期，扭亏在望。
    高新医院：经营稳健，净利率仍有提升空间。1.深耕医疗20余载，享誉西北。高新医院是国内首家社会办医三级甲等医院，建院21年来拥有享誉西北的影响力，外地患者就诊人数占比达31.3%。2.过往满负荷运营下，业绩增速仍能保持10%+，净利率均值约14%。从历史运营情况来看，高新医院2015-2019年收入从5.21亿元增长至8.26亿元，CAGR为12.2%；床位满负荷下仍保持较快增长，净利率均值高达14%。3.扩建后再次进入满负荷运营状态，净利率仍有显著提升空间。2019年扩建后，医院新增床位至1500张，当前常态运营下已基本维持满负荷运营状态。2023年，高新医院营收为14.85亿元（YoY+50.5%），净利率为4.69%。常态运营下，高新医院净利率仍有显著提升空间。
    中心医院：发展进入快车道。中心医院是按照三甲标准建成的国内超大型单体综合医院，床位合计8637张。1.全科医疗并举，患者粘性持续提升。拥有二十大专科医院，覆盖严肃医疗、类消费医疗及IVF、质子中心等资质稀缺的特色专科，可服务全生命周期，患者粘性有望持续提升。2.专家荟集，重点专科优势突出。2023年拥有省级以上学术常委以上职称的专家140余人，各学科带头人才资历优秀，重点专科优势突出，多个学科为国家、省、市级的重点和优势专科；发表SCI等核心期刊400余篇，医教研协同发展。3.同步国际一流的诊疗设备。中心建院之初便已申报设备引进计划230份，完成6000余台（套）设备引进安装及调试工作，引进设备总价值约10亿元；其中多台设备为国际领先、西北首台等。4.荣获认证接轨国际。中心医院医疗质量与国际全面接轨，2021年5月，西安国际中心医院高分通过国际JCI认证；同年12月，加入妙佑医疗国际联盟。当前，中心医院三甲评审稳步推进。5.区域优势显著。西安为省内医疗资源高地，拥有三甲医院数量过半；高新区科技经济实力雄厚，前景可期。从床位及收入体量来看，中心医院龙头地位确立，且位于高新发展片区，诊疗增量可期。6.诊疗量进入新高度，盈利时代将至，中长期收入端有望迈入百亿规模。从月平均诊疗量来看，2024年3月平均日在院患者3611人；6月床位使用已达3500-3600张；至2024Q1外地患者占比39%。诊疗量持续攀升，规模效应下预计年内有望实现季度扭亏；中长期来看，中心医院有望向百亿级别收入规模迈进。
    投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。考虑到宏观环境、疫后诊疗恢复情况等，我们适当调低公司2024-2026年业绩，预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.39、0.97亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

COC十年磨一剑，千吨装置开启试生产

阿科力(603722)
    主要观点：
    事件描述
    9月20日，阿科力发布公告，千吨级高透光材料（环烯烃共聚物COC）已完成主体建设及设备安装、调试工作。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段。
    COC国产化加速，市场空间打开
    COC（环烯烃聚合物）是具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能、低吸水性以及生物相容性等，目前主要用于光学镜头材料及医药包材。国内尚无大规模产业化装置落地。近两年，COC/内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产化将打开这些高端领域的需求空间。
    阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利
    根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成。近日，高透光材料（环烯烃共聚物COC）的试生产方案经专家组评审获得通过，并经相关主管部门同意并备案，该产品将正式进入试生产阶段，是公司十年磨一剑的研发达到的阶段性成果。高透光材料（环烯烃共聚物COC）全面投产，将有助于公司在主业稳定的基础上，增加新的利润增长点，提高公司的综合竞争力和盈利能力。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元，对应PE为131.95X/26.61X/12.93X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。
    风险提示
    湖北潜江项目产能投放不及预期；
    聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；
    高透光材料推广不及预期；
    风电装机不及预期。

聚焦流体机械，行稳致远，拾级而上

国机通用(600444)
    主要观点：
    深耕流体机械领域，人均创收稳步提升
    公司成立于1993年，其前身为安徽国通高新管业股份有限公司，主要从事流体机械相关业务，包括流体机械相关的产品研发及制造、技术服务与咨询、工程设计及成套等业务。为适应经营策略和业务发展，公司正优化其塑料管材业务，并计划逐步退出该领域。近年来公司稳定发展，人均创收显著增长，由2019年的153.05万元/人提升至2023年的209.73万元/人。
    流体机械应用前景广阔，政策和市场需求双重驱动发展
    流体机械行业是装备制造业的重要组成部分，涵盖了泵、风机、压缩机、阀门、密封、分离机械、制冷设备、喷射设备、环保工程、科技展品等业务门类，具有通用性强、用途广泛的特点，是很多工艺流程中的“心脏装备”。流体机械设备广泛应用于能源、建筑、城市基础设施、航空航天、海洋工程等多传统领域，以及3C电子、半导体、新能源汽车和动力电池等新兴领域。向未来看，行业前景广阔。一方面，政策频发，推动制造业发展，流体机械设备广泛受益。另一方面，工业发展+环保政策+新能源趋势，多方因素驱动行业发展。
    发挥平台+技术双优势，内控提供强有力保障
    公司始终重视自主研发，着力构建核心竞争力。公司坚持科技自立自强理念，实施创新驱动发展战略，不断加大科技创新投入，持续加强新技术储备和新产品研发。同时，公司依托国机集团和合肥通用院的全球网络、技术实力和科研平台，在技术创新和市场拓展中实现了快速发展。人才方面，公司拥有一支由8名博士和87名硕士组成的高素质专业团队，硕士及以上学历员工占比达26.39%。同时，公司注重内部管理，提质增效明显，以确保未来稳定运营和可持续发展。
    投资建议
    我们看好公司流体机械业务的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入7.08/7.95/9.01亿元，同比增长-6.2%/12.2%/13.4%；实现归母净利润0.36/0.40/0.47亿元，同比增长-10.7%/12.8%/17.5%；2024-2026年对应的EPS为0.24/0.28/0.32元。公司当前股价对应的PE为48/43/36倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）市场竞争激烈和需求空间饱和；3）应收账款回收风险；4）专业发展不平衡。

收购美国医疗耗材公司GRI，看好医疗并购协同效益显现

稳健医疗(300888)
    事项：
    公司公告：2024年9月24日，公司发布公告，公司以现金形式收购GlobalResourcesInternational,Inc.（简称“GRI”）75.2%的股权，对应交易对价约为1.2亿美元。
    国信纺服观点：1）标的概况：GRI是一家全球性医疗耗材和工业防护企业，与稳健医疗在多维度形成优势
    互补、净利率6%左右有较大提升空间，交易市盈率约为16倍；2）风险提示：海外需求疲软、新客户开拓
    不及预期、系统性风险；3）投资建议：看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。公司的医疗和消费品业务长期竞争力较强，有较大市场份额提升的潜力，医疗业务具有较强的产品、渠道、规模优势，在收购GRI之后，填补了海外产能空白、业务形成互补，有助于北美业务规模扩大。今年上半年稳健医疗消费品业务增速好于预期，2024年预计将新开100家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。由于GRI已于9月20日完成交割同时并表，预计贡献约3个月的收入和利润，我们上调

阿特斯：股权激励彰显信心，光储双轮驱动

阿特斯(688472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年限制性股权激励（草案），拟授予限制性股票数量6945.50万股，约占总股本1.88%；首次授予的激励对象共计745人，主要涉及公司在任的董事、高管、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。
    考核目标稳健增长、彰显公司经营信心。股权激励以达到业绩考核目标作为归属条件；测算2024-2026考核年度扣非净利润目标值为27.5/45.5/51.4亿元，同比-5%/65%/13%；触发值为扣非净利22/36.4/41.1亿元，同比-24%/65%/13%。业绩目标稳健增长，彰显公司经营信心。
    组件盈利优先稳健经营、美国市场支撑利润。公司2024H1营收219.6亿元，同比-15.9%，归母净利润12.4亿元，同比-35.6%。其中2024H1组件销量约14.5GW，利润优先、主动调整出货量；展望2024Q3我们预计组件出货约9-9.5GW，美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利；我们预计全年出货32-36GW，保持稳健经营。
    大储出货高增业绩释放、订单量全球开花。2024H1公司储能销售2.6GWh，美国市场占据多数。截止6/30拥有储能订单（含长期服务）26亿美元（环增1亿美元），加拿大、英国、澳洲、日本等市场订单量上升；订单储备约66GWh（环增10GWh），业务扩展至全球优质储能市场。下半年及明年储能交付将持续增长，我们预计2024Q3储能交付将达1.4-1.7GWh，2024年大储出货我们预计6.5-7GWh，较2023年增长约500%+，2025年有望超预期高增。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。
    盈利预测与投资评级：基于减值考虑，我们预计2024-2026年归母净利润31/47/56亿元（前值为38/51/64亿元），同增8%/51%/19%，对应当前PE为13/9/7倍；公司是市场少有光储双龙头企业，具有品牌优势；能源转型背景下公司深耕美储市场，大型储能业务出货量和盈利持续增长，公司给予2025年13xPE，目标价16.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

业绩符合预期，Q2单季度出货环比大增

艾罗能源(688717)
    事件描述
    8月31日，艾罗能源发布半年报，H1实现营业收入15.8亿元，同比-53.4%，实现归母净利润1.0亿元，同比-89.4%；24Q2实现营收9.0亿元，同比-37.0%，环比+31.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比-85.4%，环比+103.3%。
    事件点评
    业绩符合预期，毛利率小幅下降。受到渠道库存积压和同行业竞争影响，H1营收同比-53.4%；由于公司规模和研发投入增加，营收同比下降，因此净利润同比-89.4%；公司持续加大研发投入，开发新产品、技术创新、引进研发人才，同时营业收入同比减少，研发投入占营收比例15.0%，同比
    11.5pct；H1销售费用同比+21.4%，系公司新市场拓展、加大投入。公司上半年毛利率为38.3%，同比下降2.5pct，系公司产品结构变化，新兴市场出货占比提升，其毛利率比欧洲市场较低所致。
    Q2单季度出货环比大增。出货方面，24H1储能电池出货量约327MWh，储能逆变器出货量约6万台，并网逆变器出货量约17万台；其中，Q2储能逆变器出货约3.77万台，环比+69.1%，Q2并网逆变器出货约12.22万台，环比+155.6%，Q2单季度环比增长较大。产能方面，2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器研发生产项目已完成主体施工。
    公司渠道完善、客户资源丰富，积极开拓新市场。公司产品销往80多个国家，建立完善的渠道网络和产品服务体系，客户资源丰富，包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等业内知名企业，海外市场认证周期长，公司产品已累计取得了超过1100项国内外认证。公司积极推进巴基斯坦、乌克兰、南非等新市场开拓，销量增长较快。布局工商业储能产品，推出多
    款并成功实现销售。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.60\4.44\5.27，2024-2026年归母净利润分别为4.2\7.1\8.4亿元，对应公司9月24日收盘价54元，2024-2026年PE分别为20.8\12.2\10.2，考虑到公司海外布局领先，客户资源丰富，具备较强产品力和研发实力，未来将有产能释放，不断开拓新市场，建议买入，考虑到公司当前估值略高，给予“B”的风险评级，因此首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示

公司深度报告：西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显

大秦铁路(601006)
    本期内容提要:
    西煤东运国铁龙头，百亿利润分红稳健
    发展情况：大秦铁路是国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台。公司设立于2004年，并于2006年登陆A股市场，实际控制人为国铁集团、控股股东为太原局集团，2020-2021年太原局集团累计增持公司1.49亿股，彰显对公司未来发展信心，截至24H1末持股比例为52.9%，股权集中度较高。
    主营业务：货运为主，客运为辅，收入规模维稳。从收入结构来看，公司主要经营铁路客货运输业务，其中货运业务为收入主要来源，占比约70%-80%，客运业务次之，占比约5%-15%，而其他收入主要系公司向国内其他铁路运输企业提供服务获取的收入，并为其他铁路运输企业提供委托运输管理服务，以及少部分材料物品销售、维修、劳务、装卸等业务收入。
    财务情况：百亿利润现金流充裕，带来稳健分红能力。2017年起公司归母净利润开始企稳在百亿元规模以上，2022年受疫情影响归母净利润同比下降8.1%至111.96亿元，但23年防疫政策优化后当年度实现归母净利润119.30亿元，同比增长6.6%，23年盈利现金比例1.27倍，现金覆盖能力稳健。
    分红情况：根据23年度权益分派实施公告，公司派发现金股利69.29亿元，分红比例58.1%，每股分红0.38元；2024年公司实施半年度利润分配，中期拟现金分红金额占当期并表归母净利润的40.2%。公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配。公司自2006年上市至2023年现金分红1060.48亿元，平均分红比例高达54.4%。
    坐拥核心资产“大秦线”，经营区域覆盖“晋陕蒙”
    公司核心资产大秦线作为国内首条重载铁路，全长658公里，营业里程仅占2022年15.5万公里国家铁路营业里程的0.4%，但货运量占到了2022年国铁煤炭货运量的14.5%。基于核心资产大秦线，公司本部向外拓张多条煤炭运输线路，目前本部所辖线路包括大秦线等运输干线9条，口泉线、宁岢线等运输支线8条，合计营运里程达2582公里。此外，公司参股西煤东运另一条“大动脉”朔黄铁路41.16%股权，线路全长594公里，于2000年5月开通，经营稳健，2023年贡献投资收益24.68亿元，占投资收益比重97.2%；于2019年增持浩吉铁路股权比例至10%，线路全长1814.5公里，于2019年下半年开通，经营稳中向好，2023年贡献投资收益0.76亿元，同比大幅增长（2022年为-0.19亿元）。
    线路运量短期有望回升，中长期具备三层安全垫支撑
    供给端，大秦线设计年运能为4亿吨，按2014年5月高峰情形单月日均131万吨推算，年化运能上限可达4.79亿吨，对应2023年全年4.22亿吨的货运量，产能相对充足；对应近年的年度运量峰值4.51亿吨（2018年）也仍有6.3%的运力空间。此外从发车间隔、列长、车重三方面看，中长期扩能或仍有空间。
    需求端，具体到单个煤炭运输线路看，某一干线的运输需求情况实际上更取决于煤源地的产销情况。大秦线所依托的煤源地分布于晋北蒙西等地区，其中以山西地区煤矿为主。综合来讲，大秦线运量需求逻辑仍是跳出电煤需求周期，具备煤源结构集中化、大宗商品运输结构改革及煤炭运输干线相对优势的“三层安全垫”的托底支撑。
    此外，我们看好大秦线运量短期内的回升。24年以来山西煤炭生产情况或一定程度上影响了相关区域发运情况（受安监趋严、治理“三超”、春节假期、煤炭价格下行影响生产积极性等多重因素叠加影响，24H1山西省原煤产量同比下降13.5%），相应大秦线运量同比下降7.1%至1.93亿吨。山西省已出台《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，单月看3-8月山西省原煤产量同比增速分别-20.8%、-11.7%、-6.7%、-6.2%、+0.2%、+1.1%，降幅已逐步收窄，有望推动大秦线运量迎来修复；中长期看，依托煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑，大秦线运量中长期或仍有提升空间。
    运费实施政府指导原则，或具有一定上浮空间，实际执行有望维稳2015年以来，国家给予铁路运输企业一定的自主定价权，建立了更加灵活的运价上下浮动机制，增加了价格弹性，未来随着铁路路网结构不断完善、多元运输持续推进、降本增效的深化以及铁路运价市场化改革的加快，铁路货运行业整体利润水平可能得到提升。自2011年以来，公司货运价格有所调整，累计变动6次。其中，2012-2015年间公司运价整体上调4次，带来货运收入增量；2016年2月，公司运价回调，但2017年3月又上调恢复至原有水平。此后公司运价未有公告调整，基于现行定价机制，我们认为公司铁路货运运价或仍有一定的上调空间，此外考虑到大秦线自身的线路运距优势，我们分析公司实际执行的吨公里运输费率水平或有望保持稳定。
    盈利预测及估值评级
    暂不考虑运价调整，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为98.93亿元、112.76亿元、120.33亿元，同比分别-17.08%、+13.98%、+6.72%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，运量方面，短期内有望随上游煤炭稳产稳供而稳步回升，中长期具备煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑；运价方面，基于自身线路运距优势，我们认为公司运输费率或有望维持稳定。此外，我们测算公司股息率相对国债到期收益率具备稳健高股息特性，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。

公司在东盟地区产能布局加速，补贴新政有望刺激销量，建议“买进”结论与建议

长城汽车(601633)
    结论与建议：
    公司在东盟地区产能布局加速。9月，公司印尼KD工厂投产，并且公司宣布将与越南成安集团合作建立CKD工厂，该工厂将于2025年投产。
    公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版上市后销量明显提升，周均销量近1600辆，同级别销量领先。公司下半年将陆续开放城市NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在6月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为137/157/179亿元，YOY分别为+95%/+15%/+14%；EPS分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H股对应P/E为7/6.1/5.4倍，建议“买进”。
    公司加速东盟地区产能布局：公司在东盟地区产能布局加速。根据公司消息，9月24日，公司在印尼的KD工厂顺利投产，首款本地组装车型为哈弗JOLIONHEV。此外，公司9月与越南成安集团签署合作备忘录，将合作CKD组装工厂，预计2025年投产；今年1月公司已经与马来西亚公司EPMB签约东盟地区首个CKD合作项目，预计今年投产，计划首批导入车型为哈弗H6HEV和哈弗JOLIONHEV。与当地经销商合作实现本地化生产，将使公司能够借助合作方资源，更加靠近市场，加快构建产品销售渠道，扩大公司在当地的影响力。
    目前公司在东盟地区布局了全工艺整车制造工厂（泰国）和KD工厂（印尼、马来西亚、越南）。由于东盟地区积极出台政策支持新能源汽车的本地制造和消费，未来公司有望继续加大在东盟的投资力度。
    8月公司海外销量大幅增长，补贴新政有望刺激公司整体销量回升:8月公司销售整车9.4万辆，YOY-17.2%，由于去年同期促销活动的影响基期较高，本月销量下滑。公司8月出口销量首次突破4万辆，YOY+31.6%，成为最重要的增长点。分出口的目的地看，公司8月在俄罗斯销售汽车2.2万辆，YOY+66.2%，占到出口量的55%；此外，公司8月在澳大利亚、南非和智利分别销售汽车3489辆、2056辆和1899辆，同比分别增21.2%、13.1%和10.3%。1-8月，公司销售整车74.5万辆，YOY+0.4%，其中出口28万辆，YOY+54.2%。
    8月份中央发布新的报废补贴政策，将补贴标准提升至最高2万元（原政策为最高1万元）；9月多个地方政府出台了以旧换新补贴政策。在政策刺激下，我们预计公司后续销量有望回升。
    盈利预期：公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为137/157/179亿元，YOY分别为+95%/+15%/+14%；EPS分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H股对应P/E为7/6.1/5.4倍，建议“买进”。

汽车+AI构筑发展核心动力，聚焦高端助力盈利能力提升

景旺电子(603228)
    平安观点：
    全球领先的汽车PCB供应商，产品类型覆盖全面且客户资源丰富。景旺电子是国内少数产品类型覆盖刚性、柔性和金属基电路板的厂商，当前公司PCB产品已广泛应用于服务器/数据中心、通信、消费电子、汽车、工业医疗等领域。凭借多层次、多元化的产品策略，以及一站式差异化服务，公司客户拓展效果显现，长期积累了一批优质客户，包括华为、海拉、华星光电、OPPO、vivo、富士康、中兴等国内外知名企业，并多次获得客户授予的优秀供应商称号。根据公司2023年年报，2023年公司在PCB行业排名中位列全球第十位，中国内资PCB百强排名第三，另外，根据Prismark数据，2023年公司已成为全球前三的汽车PCB供应商。
    业绩实现稳步增长，利润率持续提升。近几年公司不断拓展在汽车、通信、服务器等新兴市场的深度和广度，营收实现持续稳定增长，其中，2023年公司实现营收107.6亿元，相较2022年增加2.3%，而净利润受行业竞争加剧以及下游需求疲软影响而短期承压，2023年公司归母净利润相较2022年减少12.2%至9.4亿元。2024年上半年，公司实现营收58.7亿元，同比+18.3%，随着公司国际化客户以及高端产品的持续增加，24H1公司归母净利润同比+62.6%至6.6亿元。利润率方面，随着产品结构持续优化以及高水平的产能利用率，24H1公司毛利率相较2023年增加0.83pcts至24%，净利率相较2023年增加2.64pcts至11.11%。
    多业务实现重大突破，紧抓汽车+AI高端化趋势。在当前新能源汽车渗透加速以及AI技术高速发展背景下，公司重点围绕汽车电子+AI进行产品布局以及客户拓展，得益于公司技术创新持续突破以及持续捕捉下游高端产品需求，2024年上半年，公司多项业务实现持续突破，其中：1）汽车电子业务：公司汽车新定点项目导入放量明显，在自动驾驶相关的域控和传感器领域收获了许多新的定点项目，助力汽车电子业务成为公司所有业务中增速最高的细分板块；2）通信及ICT业务：公司在通用服务器领域已实现EGS/Genoa平台高速PCB稳定量产，同时在Birth stream平台高速PCB等产品技术上取得重大突破，在AI服务器领域，公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破，另外，公司800G光模块、通信模组高阶HDI等产品已实现批量出货，112G交换路由PCB取得重大技术突破。
    重点项目有序推进，持续聚焦高端化建设。2020年8月，公司发行了总额17.8亿元的“景20转债”，用于建设年产120万平方米多层印刷电路板项目，随后在2023年4月，公司顺利完成“景23转债”的发行上市，融资11.54亿元，主要用于建设年产60万平方米高密度互连印刷电路板项目，两大重点募投项目致力于为公司打造建设高技术、高附加值产品的生产基地。其中，在高端制程能力方面，珠海HLC工厂量产产品最高层数已突破40层，而珠海HDI工厂具备Anylayer及mSAP生产能力，相关产品将广泛应用于服务器、高端消费电子、AR/VR、通信、汽车等领域。当前珠海HLC以及HDI工厂各项业务持续稳步推进，不仅成功导入下游行业头部客户，同时还在高端产品开发中取得突破性进展，产量和产值均实现同步提升，24H1珠海景旺与去年同期相比亏损明显收窄。
    投资建议：一方面，公司作为全球重要的汽车PCB供应商，技术优势明显且客户储备丰富，在新能源汽车渗透率持续提高以及ADAS技术快速发展背景下，公司将持续受益于汽车电子化带来的车用PCB需求增长。另一方面，当前通用服务器的平台升级叠加AI服务器对PCB规格的标准提升，驱动服务器单机PCB量价提升，当前公司已具备AI服务器高阶HDI、HLC、FPC及软硬结合板的制造能力，随着AI需求持续爆发，有望为公司业绩增长注入新动能。长期来看，珠海景旺高端产能持续释放，公司高端产品占比不断提升，将持续夯实公司长期竞争壁垒，公司盈利能力有望实现不断加强，预计公司2024-2026年EPS分别为1.45元、1.8元和2.06元，对应2024年9月24日收盘价PE分别为17.1倍、13.8倍和12.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业与市场竞争风险：国内PCB企业市场竞争激烈，如公司的技术及生产能力无法满足客户更新换代的需求或客户临时变更、延缓或暂停新产品技术路线，或公司无法及时开发新客户，公司业绩将受到不利影响；（2）汇率风险：如果汇率出现较大波动，将直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）海外工厂建设运营风险：海外法律法规、政策体系、商业环境、文化特征等与国内存在较大差异，公司海外生产基地在设立及运营过程中，存在一定的管理、运营和市场风险。

2024年中报点评：线下市场高增，销售费率高企

好想你(002582)
    投资要点：
    公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.16亿元，同比增16.44%；实现扣非归母净利润-0.36亿元，同比增29.59%。2024Q2，公司实现收入3.23亿元，同比增12.66%；实现扣非归母净利润-0.51亿元，同比降19.83%。
    收入实现高增长，其中量增幅度更大。20241H，食品主业销量18790.80吨，同比增长55.69%，量的维度实现了高增长。同期，食品主业收入7.61亿元，同比增长17.89%，收入端的增长也较好。分品类看，红枣制品实现收入5.98亿元，同比增长21.4%；其它类别共计实现收入1.28亿元，同比增长19.5%。包括红枣和健康锁鲜在内的各个品类本期都实现了较高的销售增长。本期，红枣制品的销售占比达到73.3%，同比提升3个百分点，仍是公司的核心品类；锁鲜类占比4.28%，同比下降2.25个百分点。但是，公司二季度销售商品现金流同比下降13.03%，归母扣非净利润由增转降，指标出现反转迹象。二季度是传统的消费淡季，销售是否走弱仍需要观察三、四季度的情况。
    省外市场增长较好，省内、省外及电商三大市场的销售占比均衡。20241H，省外、省内、电商三大市场分别实现收入2.92、2.28和2.58亿元，同比分别增长68.29%、-0.48%和-2.37%，在销售结构中的占比为35.81%、27.88%和31.58%。省外线下市场较高、较快地增长，这是公司主动开拓线下的成果。截至中期，公司产品覆盖终端网点超过3万家，覆盖零食专卖门店超过2万家。其中，专卖门店的销售占比达到26.29%，占比接近电商。此外，省内、省外和电商三大市场的销售贡献基本相当，公司当前的收入结构较为均衡。
    毛利率提升；销售费率高企，导致净亏损。20241H，公司的综合毛利率提升0.85个百分点至24.74%。本期，公司的期间费用率达30.44%，其中销售费用率达22.74%，高企的费用率是导致公司净亏损的主要原因。伴随省外线下市场的高增长，预计销售费用会持续高企，但是未来销售费率会随规模扩大而下行。
    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.03、0.11和0.21元，参考9月24日收盘价，对应的市盈率分别为174.23、40.96和22.21倍，给予公司“谨慎增持”评级。
    风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。线下零售市场仍在探索新模式和新出路，公司产品很大程度上依托于线下零售，销售波动较大。

特宝生物深度报告：长效蛋白药物龙头，看好派格宾持续放量

特宝生物(688278)
    摘要：
    重组蛋白长效制剂领军者，股权激励彰显高增长信心。特宝生物是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业，自1996年上市以来，公司已上市5个产品，依次为特尔立（1997）、特尔津（1999）、特尔康（2005）、派格宾（2016）、珮金（2023）。依托在乙肝临床治愈领域的良好表现，派格宾快速成长为公司核心产品，当前正处于高速放量期；同时借助三大核心平台技术，公司创新研发管线也稳步推进，长效升白药珮金已上市，长效生长激素NDA已受理、上市在即，即将贡献业绩新增量。2024年8月，公司发布股权激励计划，考核目标分别对应2024-2026年度净利润同比增长30%、30.8%和29.4%，未来三年业绩高增长目标明确。
    乙肝临床治愈前景广阔，看好派格宾未来持续放量。国内慢乙肝患者规模庞大，临床治愈是理想治疗目标，目前权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗，现有的抗病毒药物包括聚乙二醇干扰素和核苷（酸）类药物。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，真实世界研究珠峰项目揭示，长效干扰素将慢乙肝临床治愈率从3%-7%显著提高至33.2%，成为全球最高水平。良好的临床治疗效果推动派格宾销售持续放量，2024年上半年公司实现营收11.90亿元，同比增长31.68%，归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%，营收85%以上仍为核心产品派格宾。目前派格宾渗透率较低，短期内享有市场独占期，根据我们测算，目前慢乙肝抗病毒治疗人数约为500-600万，其中派格宾优势患者200-250万人，而派格宾累计覆盖的人数在2023年达到12.34万人，渗透率仅有6.4%，随着乙肝治愈门诊、公司公益项目等市场推广持续推进，派格宾的渗透率有望加速提升，市场空间广阔。
    存量产品保持稳健，创新管线进入收获期。存量产品方面，公司特尔立、特尔津、特尔康销售维持稳定；2023年6月上市的珮金（长效升白药），与复星合作销售有望迅速放量；2024年1月益佩生（长效生长激素）NDA受理，长效生长激素具有百亿市场规模的潜力，目前国内仅长春金赛的金赛增上市，竞争格局良好；长效促红素已完成II期临床并准备开启III期，国内进度靠前；与康宁杰瑞合作的KN069（GLP-1/GIPR-Fc融合蛋白）正在开展肥胖和超重适应症的I期临床，未来有望进军百亿NASH市场；ACT50（PEG化αvβ3拮抗剂）和ACT60（糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合）正在临床前研究阶段。
    投资建议：公司是重组蛋白类长效制剂药物研发平台型企业，核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.79/10.65/13.80亿元，利润增速分别为40.21%/36.76%/29.59%，当前股价对应2024-2026年PE分别为32、23和18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乙肝新惠入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

公司事件点评报告：新品及拓客进度顺利，降本增效成效显著

汇顶科技(603160)
    事件
    汇顶科技发布2024半年报：公司2024年半年度实现总营收22.56亿元，同比增长11.58%；实现归母净利润3.17亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润2.74亿元，实现扭亏为盈。
    投资要点
    公司实现降本增效，综合毛利率水平恢复增长
    报告期内，受益于终端客户需求增加，公司出货量及营业收入实现同比增长，Q2单季度毛利率提升至44.01%，环比提升3.63pct，综合毛利率恢复增长；同时，公司产品迭代及晶圆成本的下降，成本得以优化，综合毛利率水平恢复成长。其中，公司销售费用、管理费用、研发费用合计金额同比减少8,097万元，同比下降10.6%。
    传感产品多元化布局，新产品进展顺利
    公司推出的超声波指纹传感器于24年上半年在vivo和iQOO旗舰机上实现商用量产，并获取更多知名终端客户导入，预计将于四季度迎来大规模商用；新一代屏下光线传感器和NFC控制芯片于24上半年已成功导入头部手机品牌客户项目，预计将于下半年量产出货；7月公司发布应用于连续葡萄糖监测（CGM）产品的电化学模拟前端（AFE）解决方案、车规级低功耗蓝牙SoC产品，发力消费级医疗市场；此外，中大功率音频产品、用于CGM产品的低功耗蓝牙SoC等新产品均在持续开发中。
    公司持续拓展智能终端头部客户，不断提升合作广度与深度
    目前，公司在多个手机应用领域推出了包括指纹识别、触控、主动笔、音频、屏下光线传感器和NFC/eSE芯片等多种产品，并与越来越多的手机品牌建立了合作关系，推动智能手机终端的单机价值逐步提升，成为公司主要营业收入的来源。在PC和平板市场，公司提供的电容指纹、触控、触摸板、主动笔、音频和屏下光线传感器等多元化产品已成为第二大收入来源。此外，在智能可穿戴设备及工业物联网领域，公司也能提供健康传感器、低功耗蓝牙SoC、屏下光线传感器、触控和音频等产品，应用场景丰富，客户群体日益多元化，为公司的产品推广和市场知名度提升奠定了坚实基础。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为48.33、55.08、63.34亿元，EPS分别为1.47、1.63、1.93元，当前股价对应PE分别为39.1、35.2、29.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争的风险、外部环境风险、下游需求不及预期的风险、存货减值风险等

智能监测“小巨人”，兼具价值与成长

基康仪器(830879)
    投资要点
    我们为什么看好基康仪器？
    公司是安全监测领域精密传感器及智能数据采集设备的头部厂商，项目经验丰富，是南水北调等水利工程、三峡等水电站、沂蒙等抽水蓄能、红沿河等核电站此类重大工程的安全监测仪器设备主要供应商，未来业绩有望持续受益于水利工程、水电站、抽水蓄能、核电等新能源领域投资高景气周期。公司在手订单持续增长经营性净现金流良好，持续分红，综合来看，兼具价值和成长属性。
    公司主要领域处于投资高景气周期
    1）水利领域：2023年水利投资和规模均达到历史新高，未来万亿国债主要投资于水利领域，带动该领域进入景气周期。2）能源领域：截至2024年6月底，全国抽水蓄能累计装机容量达5439万千瓦，同比增长30.4%；核电项目核准加速，2022年和2023年连续两年各核准10台核电机组。3）地质灾害领域：防治投资额持续增长。
    水利能源安全监测传感器核心供应商，在手订单稳健增长
    公司2024年初在手订单达3.6亿，主要为抽水蓄能电站、引调水工程等能源、水利项目。以2021年为例公司2021年水利业务营收1.1亿元，占比42.1%，2023年营收同比增加16.9%；公司2021年能源收入7492万，占比32.4%。公司传感器广泛应用于三峡水电站等13大水电基地。在核电安全监测领域过去二十年市占率达到90%。
    兼具价值与成长属性，给予“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年实现营收3.61/4.38/5.27亿元，CAGR（2023-2026E）为17.1%；2024-2026年实现归母净利润7824/9495/11459万元，CAGR（2023-2026E为16.4%。参照可比公司Wind一致预测和估值，综合考虑公司体量和成长性，我们给予公司2024年15-16倍PE，目标市值11.7亿-12.5亿，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期，应收账款回款慢，原材料价格波动。
   

2024年中报点评：2024年中报点评，大客户下沉，营销策略调整初见成效

千味央厨(001215)
    投资要点：
    公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.92亿元，同比增4.87%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增11.29%。2024Q2，公司实现收入4.29亿元，同比增1.65%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增7.77%。
    核心客户端的销售增长放缓，导致本期的业绩增长回落较多。2024Q1、2024Q2公司的收入增幅较上年同期分别回落15.14个和38.71个百分点，归母扣非净利润增幅分别回落9.78个和31.19个百分点。2024年上半年公司的业绩增长回落较多，其中二季度业绩延续和加深了一季度增长放缓的情势。拆分来看，上半年油炸和烘焙两大核心品类的销售由增转降，收入分别同比下滑了4.26%和8.34%，对整体形成拖累。我们分析业绩增速回落的原因：一是，上述品类在核心大B客户的版图里已经占据了较大的份额，进一步提升的难度很大；二是公司前期享有大B端红利，但是随着该市场竞争加剧，出现了订单被分流的情况。上半年，公司前五大B端客户贡献的销售额仅增1.61%，也印证了我们的判断。
    拓宽大B客户外延，发力经销渠道和下沉市场。在市场红利消耗殆尽的形势下，公司积极实施新的营销策略，一是发力经销渠道，经由经销渠道将产品导入下沉市场，包括中小餐饮、酒店和团餐等终端。但是，上半年公司的经销收入同比仅增长1.77%，经销商数量减少7.66%，下线城市消费疲弱以及中小餐饮闭店给经销渠道带来了逆风。二是大B客户图鉴从顶端向腰部延展，拓宽营销下游。上半年公司直营下的B端客户数量同比增长了21.09%，共计达到178家，扩宽大B客户外延的策略初见成效。
    团餐和预制菜增长较好，成为上半年的业绩亮点。上半年业绩仍有52711亮点，即核心品类中的蒸煮和菜肴增长较好。20241H，蒸煮类和菜肴类收入分别达到2.11亿元和1.33亿元，分别同比增长32.4%和18.99%。蒸煮类销售高增得益于团餐业务的推进；菜肴类较高增长是向大B客户、团餐、酒店等渠道进行产品推广、营销和导入的良
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    好结果。由于较好的销售增长，蒸煮类和预制菜肴在产品结构中的销售占比有所扩大：蒸煮类销售额占比达到23.61%，同比提升4.91个百分点；菜肴类销售额占比达到14.95%，同比提升1.77个百分点。
    尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。本期的产品毛利率提升较多；此外，在费率升高的情况下，本期净利率仍有所提升。20241H，公司的综合毛利率达到25.21%，同比上升1.97个百分点，产品毛利率提升较多。其中，核心主打的油炸类产品毛利率达到24.93%，同比升高4.24个百分点。此外，收入增长较快的蒸煮类产品的毛利率达到28.01%，同比升高4.66个百分点。本期，公司的期间费用率同比升高1.54个百分点至15.9%，其中，销售费率和管理费用分别上升0.65和1.06个百分点至5.52%和9.37%。在费率升高的情况下，公司本期的净利率仍提升0.11个百分点至6.59%。尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。
    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.54、1.83和2.08元，参考9月23日收盘价，对应的市盈率分别为14.97、12.63和11.12倍，将公司评级调降为“谨慎增持”。
    风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

降本增量成果显著，高质量成长利于长远

紫金矿业(601899)
    报告摘要
    铜、金产量持续增长。铜：2024H1公司实现矿产铜51.9万吨，同比+5.3%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜9.0/5.9万吨，同比分别为+33%/+45%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜8.4/4.5万吨，同比分别为-6%/-31%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024H1公司实现矿产金35.4吨，同比+9.5%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金5.0/1.9/3.8/3.0吨，同比分别为+25%/+43%/+28%/+19%，贡献主要矿产金增量。
    自主勘探成绩显著，在手资源量丰富。公司自主勘探优势显著，高度重视既有矿床的经济技术重新评价，2024H1公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。截至报告期末，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜10467万吨、金3528吨、锌（铅）1212万吨、银28380吨，锂（LCE）1411万吨，权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨，金53.71吨，银3334吨。
    生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024H1公司成本控制效果显著，金锭/金精矿/铜精矿生产成本环比分别为-4.4%/-6.7%/-8.8%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。
    费用端表现优异。2024H1公司销售/管理/财务费用率为3.41%，同比-0.15pct；其中Q2销售/管理/财务费用率为3.11%，同比-0.33pct，环比-0.59pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。
    杠杆率下降，经营呈现高质量发展。2024H1末公司资产负债率为56.7%，同比-2.3pct，环比-1.6pct，继2023Q4以来持续下降；2024H1末公司长期/短期借款为691/232亿元，同比分别-20/-55亿元，环比分别-10/-88亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额123亿元，同比+50%，环比+50%；公司上半年杠杆率下降，经营呈现高质量发展态势。
    投资建议：我们深度分析公司2024年中报，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，在手资源量丰富，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

百润股份投资探讨：中国威士忌“开元者”

百润股份(002568)
    威士忌酒：国产化大潮将至。规模端，中国威士忌市场23年出厂规模55亿（+10%）零售规模154亿（+11.5%），渠道溢价约3倍。格局端，当前以外资主导，保乐力加20%/帝亚吉欧16%/三得利11%为市占率前三，爱丁顿8%/格兰父子6%/百富门5%为第二梯队；格局变量在于未来3年国产威士忌将批量上市，产能规划及产区集群进展迅速。趋势端，中国威士忌消费以年轻用户居家自饮为未来方向，有望激发具更高性价比的调和型威士忌消费潜力。
    百润股份：威士忌空间探讨。百润崃州蒸馏厂年产3.58万吨新酒，桶陈产能30万桶共6.775万吨基酒，桶型丰富，为目前国内威士忌产能规模最大、产品线最全的现代化蒸馏厂。10月威士忌新品即将面市，我们认为：产品端，公司以香精香料起家深度了解国人口味，基于更适合中国人口味的威士忌、加之100-200元的高性价比定位更可锁定中国威士忌潜在客群。渠道端，Rio在人群/场景/渠道上与威士忌协同，同时补足白酒/洋酒渠道，可初步建立完备的渠道基础。营销端，Rio在预调酒展现的强营销实力使其超越百加得冰锐成行业第一，成功经验正于威士忌蓄势重现。中期维度我们预计公司威士忌收入18亿/利润4.5亿，具国内第一梯队潜力。
    百润股份：预调酒周期探讨。主业预调酒市场呈波动向上特征。产品周期，公司经营周期随主力产品交替上升，当前358矩阵战略定位清晰，正处强爽调整+清爽上行周期。库存周期，去库周期或仍未结束，但我们认为公司持续创新产品致基本盘已扎实，业绩将不复现上轮大幅下行情况，更趋平稳过渡，预计公司将于25年恢复增长（盈利9.5亿）。估值周期，较上轮周期底部ForwardPE15.5x，当前18x已处底部区间。我们认为当前公司价值探底/静待拐点，上有增长空间/下有安全边际，“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期；预调酒下滑超预期；消费者习惯变化；市场竞争加剧

国内领先的石油化工技术提供商，多维度增长可期

瑞华技术(920099)
    投资要点
    推荐逻辑：1）中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，积极开拓俄罗斯、伊朗等海外市场，在手订单充足；2）国内唯一对外转让的PO/SM联产成套技术服务提供商，打破国外化工巨头垄断实现国产替代；3）募投“12000吨/年催化剂项目”补足公司催化剂生产能力短板，“10万吨/年可降解塑料项目”拓展可降解塑料产品线。
    中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，积极开拓海外市场。公司有十多年的乙苯/苯乙烯工业级工程设计经验，成立之初即成功开发出乙苯/苯乙烯成套工艺技术，该项技术已获得多项授权专利，国内采用公司乙苯/苯乙烯成套工艺技术的在建及建成项目共二十余起。公司也是中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，应用该技术的装置最大产能达60万吨/年（以苯乙烯计），设计产能达80万吨/年。截至2023年9月5日，公司已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单4666.2万元，客户后续亦将大概率采购公司专利专有设备和催化剂，预计合同总额约3亿元。
    国内唯一对外转让的PO/SM联产成套技术服务提供商，打破国外化工巨头垄断实现国产替代。公司自创立之初便将间接氧化法制备环氧丙烷的工艺技术纳入研发范围，经过多年的研发，成功开发出了PO/SM技术，于2016年形成了首套转让，截至2023年末已转让了6套，服务于中信国安、浙石化、广西石化、东明石化等客户，打破了国内企业向外引进环氧丙烷生产技术的惯例，实现了该技术的国产替代。2023年，国内应用公司PO/SM工艺技术的在建、已建装置产能占该技术路线装置总产能的34.2%。
    募投项目补足公司催化剂生产能力短板，拓展可降解塑料产品线。公司计划建设“12000吨/年催化剂项目”、“10万吨/年可降解塑料项目”。其中催化剂项目所涉催化剂均已成功研制，技术成熟且贴合公司自身技术特点，投产后将改变公司目前没有催化剂工厂、催化剂只能委外加工或直接外采的情形。根据公司招股说明书估算，该项目投产后首年可达30%产能利用率，税后利润2.8亿元。可降解塑料项目是公司将自身掌握的可降解塑料成套技术通过自主投资实现工业化生产，向下游终端产品延伸。项目投产后，预计年平均税后利润2.1亿元。
    投资建议：本次公司发行价为19.00元/股，对应PE为12.7倍（不行使超额配售选择权）。可比公司PE平均值为31.1倍。考虑到公司作为国内领先的石油化工技术提供商，自主研发的多套工艺技术均成功实现工业化应用，且在下游领域产能占比居前，持续拓展海外市场，募投项目补齐催化剂生产短板、向下游可降解塑料终端产品延伸，公司业绩有望持续增长，建议积极关注。
    风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、下游客户所处行业经济周期变化风险、海外业务开拓不及预期风险、应收账款回收风险、原材料成本上涨风险、技术创新风险、控股股东不当控制风险、募集资金投资项目不及预期的风险。

公司信息更新报告：拟5000万至1亿元回购股份，重视股东回报

威迈斯(688612)
    公司拟回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元
    2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%。公司通过分红、回购等方式积极回馈股东，落实公司2024年度“提质增效重回报”行动方案，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、7.42、9.08亿元，EPS为1.44、1.76、2.16元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.5、8.6倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。
    本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及减少注册资本
    本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。其中，拟用于员工持股计划或股权激励的回购金额不低于人民币1,000万元，不超过人民币2,000万元，拟用于注销减少注册资本的回购金额不低于人民币4,000万元，不超过人民币8,000万元。
    按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%
    本次回购股份资金来源为公司首次公开发行超募资金，回购价格不超过人民币35元/股，回购期限为自股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。以公司目前总股本420,957,142股为基础，按照本次回购金额上限人民币10,000万元，回购价格上限35元/股进行测算，本次回购数量约为285.71万股，回购股份约占公司总股本的0.68%，按照本次回购金额下限5,000万元，回购价格上限35元/股进行测算，本次回购数量约为142.86万股，回购股份约占公司总股本的0.34%。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

中药创新药产品稳步放量，养血祛风止痛颗粒提交上市申请

方盛制药(603998)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入9.10亿元，同比+6.44%；归母净利润1.37亿元，同比+28.23%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+26.54%；同时公司发布《关于全资子公司收到药品注册受理通知书的公告》：方盛制药全资子公司广东方盛健盟药业完成养血祛风止痛颗粒（曾用名：诺丽通颗粒）的长毒试验，并向国家药品监督管理局提交上市许可申请。2024年9月13日，健盟药业收到养血祛风止痛颗粒《受理通知书》。
    分析点评
    新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。
    二季度利润增长亮眼，毛利率提升明显
    公司2024Q2收入为4.72亿元，同比+12.77%；归母净利润为0.67亿元，同比+55.26%；扣非归母净利润为0.57亿元，同比+48.26%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。
    24上半年公司整体毛利率为72.66%，同比+3.47个百分点，核心产品的原材料采购成本下降；期间费用率55.82%，同比+0.16个百分点；其中销售费用率41.78%，同比-0.31个百分点；管理费用率（含研发费用）13.62%，同比+0.54个百分点；财务费用率0.42%，同比-0.07个百分点；经营性现金流净额为0.66亿元，同比-220.92%。
    核心产品稳健增长，市场拓展稳步推进
    上半年，制药板块业绩稳步增长，中药方面，藤黄健骨片实现销售量同比增长近5%，中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中玄七健骨片销售收入同比增长超430%，顺利突破5,000万元；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约4,500万元，同比增长超150%；强力枇杷膏（蜜炼）销售收入同比增长达26%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44亿元。
    小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构，累计覆盖1,500多家，其中等级医院超1,000家，实现销售收入约4,500万元，同比增长超150%；玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构，累计覆盖900多家，其中等级医院超500家，营业收入超5,000万元，同比增长超430%。公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4个年销售过亿的产品。公司持续加大对中药创新药的投入，努力在年内实现小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两个新单品的销售过亿目标。
    研发创新与核心业务聚焦推动公司竞争力持续提升
    持续加大研发投入。中药创新药项目益气消瘤颗粒获得药监局的《药物临床试验批准通知书》；健胃愈疡颗粒在安全性等内容变更说明书的补充申请也获得了批准。同时，公司在化学原料药领域也取得多项进展，吲哚布芬和甲苯磺酸艾多沙班等多个产品相继获得上市或补充资料的受理通知，这为公司未来的发展奠定了坚实的基础。
    核心业务持续聚焦。专注于核心业务并明晰未来导向，强化竞争优势与盈利效能。滕王阁药业营业收入同比增长10%以上，实现净利润超3,200万元，同比增长超20%，已接近2023年全年水平。湘雅制药主营业务收入稳定增长。
    投资建议
    我们看好公司中药创新药品种稳步放量。收入端，根据公司2024上半年的业绩，同时考虑到集采压力对公司产品收入规模的影响，我们下调此前预测，并新增26年预测，预计24-26年收入为17.37/20.26/23.64亿元（24-25年前值为22.30/27.01亿元），分别同比增长7%/17%/17%，利润端，公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，我们维持此前盈利预测，并新增26年预测，预计24-26年归母净利润分别为2.25/3.00/3.52亿元，分别同比增长21%/33%/17%，对应估值为19X/14X/12X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

新兴市场基本盘稳固，横纵业务拓展再度腾飞

传音控股(688036)
    摘要：
    公司概览：公司定位于科技品牌出海，以非洲为根本不断向新兴市场拓展业务。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。分产品来看，手机业务收入是公司主要营收来源，近年来营收占比始终维持在90%以上。2019-2023年公司营收由253.46亿元增长至622.95亿元，CAGR高达19.7%。分地区看，公司新市场拓展较为顺利，为公司业绩增长持续注入新活力。公司亚洲及其他地区、非洲区2023年营收占比分别63%、35%，2019-2023年营收年复合增速分别为47.6%、3.0%，来自亚洲及其他地区的新兴市场已经接力非洲成为公司营收的重要来源。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务
    横向：立足非洲绝对领先优势，持续布局新兴市场。新兴市场人口基数大增速高，人口结构年轻化。年轻人更对于新的科技品牌接受程度较高，更加愿意尝试性价比较高并且能够更好满足定制化需求的消费电子品牌，以传音控股为代表的定位科技品牌出海的企业有望充分享受于年轻化人口结构红利。同时，新兴市场国家中产阶级快速兴起，手机渗透率较低消费潜力大。根据IDC数据统计显示，2024年上半年，公司在全球手机市场排名第二，市占率为14.4%，其中智能机在全球范围市占率9.1%，排名第四。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。展望未来，我们认为公司在非洲营收规模增长将主要来自于：1.非洲手机市场整体出货量增长；2.智能机渗透率提升所带来的ASP提升；3.当前市占率较低国家的市占率提升。我们认为公司未来在南亚、拉美等新市场业绩增长将主要来自于：1.前期市占率较低国家的渗透2.智能手机取代功能机所带来的ASP逐渐提升
    纵向：AI+新业态夯实核心竞争力，由浅入深打造传音生态平台。公司成立以来便始终专注于海外市场，有望依靠立足海外的天然地理优势接入ChatGPT，以ChatGPT赋能移动互联业务、丰富扩品种类、提升应用性能、开发多样化的智能硬件设备。同时，公司借助渠道优势，在非洲等新兴国家市场移动互联业务发展迅速，扩品类业务得到高质量品牌保障，初步完成了“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式布局。尤其在移动互联网服务方面，传音早期的移动互联网布局从操作系统、应用商店、游戏中心开始，之后拓展到工具等基础产品矩阵，构建了完整的流量流转渠道。在此基础之上，又进一步搭建了基于自有流量的广告分发能力与基于大数据的中台服务能力。在与手机绑定最深的基础能力之外，App生态上，传音与网易、腾讯等伙伴合作，开发了非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、非洲第一名的综合内容分发应用Phoenix、非洲排名前三的新闻聚合应用Scooper等MAU千万级产品，成为中国互联网先进产品力与资源、资本进入非洲市场的最佳放大器。目前，传音已经凭借手机与移动互联网业务，打通了非洲全部54个国家全链路运营，通过本地化团队建设，大生态圈的沉淀与摸索，搭建了全新的商业与技术中台，成为非洲“数字基础设施”的重要参与者。伴随公司在硬件市场确立起来的统治地位，叠加前期项目投入的成果逐步落地，预计移动互联网生态领域将成为公司的第二增长极
    风险提示：新品开发不达预期风险；行业景气度大幅下滑风险；新客户导入不及预期风险

AI赋能终端，打造智能产品平台型企业

华勤技术(603296)
    主要观点：
    业务条线稳健成长，打造智能产品平台型企业
    华勤技术是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终端、笔记本电脑、数据服务器、汽车电子等市场领域。公司经营稳健，产品条线逐步扩张，从最初的手机产品出发，逐步拓展至平板、笔电、可穿戴及服务器领域，收入规模得以快速扩张，2019年至2023年，公司的营业收入分别为353亿元、599亿元、838亿元、926亿元、853亿元，2019年至2023年，收入复合增长率约24.7%；利润层面，公司归母净利润从2019年的5.1亿元增长至2023年的27.1亿元，复合增长率约为52.1%。公司保持高强度研发投入，2018年至今研发费用率始重保持4%以上，2024年上半年研发投入达22.8亿元，研发费用率达到5.8%。
    AI赋能终端产品，多方向发力推动成长
    2023年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI应用引发算力需求爆发式增长，推动AI产业进入快速成长期，生成式AI技术的发展有望逐步提升对手机、笔记本电脑等终端的算力需求，推动消费电子产品的创新迭代，培育消费电子产品新的增长点，未来消费电子行业需求有望逐渐复苏。智能手机方面，苹果2024年9月发布iPhone16系列新机，搭载全新的A18系列芯片，且配备了更大容量的DRAM，新机均已具备支持AI应用的能力；安卓系即将进入密集的旗舰新机发布期，如同几年前各家厂商在光学赛道的创新迭出，可以期待安卓系在AI功能上开启新一轮竞赛，华勤作为智能手机ODM头部厂商，有望显著受益于产业趋势。PC方面，AI PC的更新或将给华勤带来更多的机遇，相较于其他笔电ODM大厂，我们认为华勤的优势在于可以将手机等产品领域的先进技术应用到PC产品中，目前华勤技术笔记本电脑ODM业务跻身进入全球前四，市场份额不断扩大。公司AI PC多款产品陆续量产发货，未来随着AIPC渗透率提高，公司凭借硬件和软件综合能力带来的产品和服务竞争力会不断提升产品价值，从而带来业绩的持续增长。服务器领域，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平。公司已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和销售收入。公司数据产品业务已经实现AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机产品等全栈式产品出货。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.4、36.2、41.2亿元，对应的EPS分别为2.99、3.57、4.06元，对应2024年9月24日收盘价PE分别为15.5、13.0、11.4x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期；客户拓展不及预期；AI服务器进展不及预期；收购不及预期。

2024年中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动

中国银河(601881)
    2024年中报概况:中国银河2024年上半年实现营业收入170.86亿元，同比-1.88%；实现归母净利润43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟10派0.84元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市略有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.97%。3.债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+42.25%，低基数下实现逆市增长。4.券商资管规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+2.24%。5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+5.52%。6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降，合并口径利息净收入同比-16.60%。7.各项排名稳中有进，国际业务收入同比-1.08%。
    投资建议:报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.62元、10.08元，按9月24日收盘价12.04元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

利润翻倍，韧性和成长性兼备

特锐德(300001)
    财务数据
    24年H1：收入63.32亿元，同比+12.93%，归母净利润1.93亿元，同比+105.26%，扣非归母净利润1.60亿元，同比+173.71%。
    24年Q2：收入37.63亿元，同比+4%，环比+46%，毛利率21.8%，同比+1.3pct，环比+3.5pct。归母净利润1.32亿元，同比+78.3%，环比+114%；扣非归母净利润1.13亿元，同比+113.2%，环比+139%。分析：毛利率提升主要受益于特来电毛利率的大幅提升。归母净利润同比大幅提升，除毛利的增量贡献外，公司的信用减值损失等损益类项目持续优化。
    业务拆分
    1、电力设备业务：24年H1收入36.74亿元，同比+13.37%；归母净利润2.13亿元，同比+44.64%。分行业来看，收入端电网增速最快。
    1）新能源发电收入12.93亿元，同比+0.52%，毛利率18.91%，同比+0.46pct；中标额仍实现同比大幅增长。
    2）电网收入10.07亿元，同比+70.05%，毛利率25.92%，同比+1.31pct；收入大幅增长是受益于公司在国南网配网设备采购中实现规模化中标。
    3）战略新兴产业收入13.73亿元，同比+0.85%，毛利率21.06%，同比-2.15pct。海外层面，24年H1，33KV环网柜等产品已通过海外认证，先后中标多个海外变配电建设项目，获得海外客户的高度认可。
    2、电动汽车充电网业务：24年H1收入26.58亿元，同比+12.32%；归母净利润-0.20亿元，较去年同期减亏0.33亿元。
    1）充电运营，24年H1充电电量58亿度，同比+42%；
    2）充电销售，公司在全国范围内成立独资/合资公司超过270家，其中合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家；
    投资建议
    传统业务中，公司在新能源发电、电网侧的中标额同比均有显著增长，有助于公司传统业务实现20%左右收入增长，净利润增速更佳；特来电业务中，公司目前的基本盘除59.5万充电终端外，核心的是深度绑定全国各地合资公司的合作伙伴，且充电运营有望贡献显著的利润弹性。
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为7、9.5、12.6亿元，对应PE为26、19、14X，维持“买入”评级。
    风险提示：充电运营竞争加剧、海外开拓不及预期、传统业务回款风险

首次覆盖：十年磨一剑，双抗ADC领军企业

百利天恒(688506)
    投资要点：
    创新转型打造“全球新”研发管线，BL-B01D1与BMS达成全球合作协议。百利天恒于2010年起从仿制药业务重点转向创新药开发，通过建立中美研发子公司Systimmune、多特生物和百利药业布局SEBA双抗技术、GNC多抗技术和HIRE-ADC技术等核心平台。2019年起公司累计已有11款创新生物药进入临床阶段，3款药物进入注册性临床阶段，其中多款药物具有全球FIC潜力，并读出积极I/II期数据，展现公司研发实力。旗下EGFR*HER3双抗BL-B01D1在2023年12月与BMS签订全球合作协议，首付款8亿美元，潜在总金额84亿美元，是ADC资产交易历史最高值。
    BL-B01D1有成为全球重磅抗肿瘤药物潜力。BL-B01D1是全球首创EGFR*HER3双抗ADC，拥有广谱的治疗潜力。我们认为01D1相比一般EGFR ADC或HER3ADC展现出减毒（靶向毒性）扩面（治疗范围）的优势；相比其他靶点的ADC能凭借EGFR在肿瘤中的高表达而取得更好的疗效（提效）。目前，01D1针对NSCLC、NPC、ESCC、SCLC、BC等适应症已启动中国III期临床，公司预计最早于2026年递交NDA申请。上述适应症的I/II期临床结果已发布于柳叶刀和2023SABCS，均展现出优异的早期疗效，尤其在NSCLC末线竞争力强劲。此外，01D1的在研临床未来有望支持其拓展到全球更多适应症：1）联合PD1及奥希替尼在多个适应症一线进行II期探索；2）BMS在全球启动了一项覆盖多个适应症的I期剂量探索临床，公司预计2025年完成，并最早将于2028年向FDA递交首个BLA申请；3）01D1单药在泌尿系统肿瘤、妇科肿瘤、消化道肿瘤末线进行I期临床。我们预测01D1在2034年可达到117.87亿元人民币的经调整全球峰值销售额。
    其他在研临床管线颇具亮点。双抗药物上公司布局了EGFR*HER3双抗SI-B001，其针对PD1经治的EGFRwt NSCLC末线展现出了亮眼数据，目前已进入临床III期。ADC药物上公司布局了HER2ADC BL-M07D1，CD33ADC M11D1等6款新药，其中07D1针对HER2+乳腺癌的早期数据展现出BIC潜力，目前已进入临床III期。多抗方面，公司启动了GNC035等4款PDL1*41BB*CD3*TAA四抗的I期临床，临床前数据显示其相比一般TCE双抗有着更强的有效性和更广的覆盖面。建议关注上述药物的未来进展。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润40.89/-1.29/-9.05亿元，对应EPS分别为10.20/-0.32/-2.26元。利用DCF估值法，对应目标价226.83元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：药品研发进展不及预期风险，药品销售不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险

打造全球精锡龙头

锡业股份(000960)
    锡业股份：打造全球精锡龙头。公司具有锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工产业链一体化布局，锡、铟资源储量均居全球第一，2023年公司锡金属全球市占率达22.92%，国内市占率达47.92%，处于全球精锡冶炼绝对龙头地位。
    锡行业供给：资源丰度低，在产扰动大。目前全球锡储采比不足15年，是工业金属中唯一在过去二十余年中储量规模下行的金属。全球锡矿产量主要分布在中国、印尼、缅甸等国家。印尼锡资源枯竭情况较为严峻，已逐步转为海底开采，预计未来印尼锡供应或呈逐步缩减态势。2023年以来缅甸锡矿主产区政策扰动加大，当前来看曼相矿区复产不确定仍较大，随着库存原矿逐步消化，预计缅甸对外出口锡矿量或逐步萎缩。项目情况来看，近年投产的大型项目较少，未来2-3年内难形成增量。资源稀缺性凸显叠加在产矿山生产扰动频发，预计未来锡资源供应瓶颈将呈加速显现态势。
    锡行业需求：半导体景气回升，需求空间打开。半导体作为锡焊料消费的基本盘，景气上行有望带动锡焊料需求快速回暖。从历史表现来看，LME锡价与费城半导体指数一定程度上呈正相关性。2024年以来费城半导体指数整体处于上行通道，随着半导体景气周期开启，锡焊料需求有望快速回暖。随着光伏新增装机维持高增，光伏焊带为锡焊需求的另一增长极，预计光伏组件对应精锡需求2023-2025年CAGR超17%。
    锡平衡：全球精锡平衡预计持续收紧。随着长期AI领域加速发展，半导体步入景气上行周期，锡焊料需求有望打开成长空间，为精锡需求核心驱动。矿产锡刚性预计随着资源稀缺性以及海外供应的不稳定性逐步显现，精锡供给预计逐步紧缩，全球精锡平衡预计呈收紧趋势。
    盈利预测与投资建议：
    行业层面来看，随着半导体进入景气周期，长期AI领域加速发展，精锡需求预计进入高速增长时期。供应端来看，资源稀缺性仍为长期锡供应弹性释放的核心制约因素，此外印尼、缅甸等国家的存量项目扰动正逐步加剧，未来精锡供应难言乐观，锡价或进入长周期景气通道。
    行业景气度提升下，预计公司业绩有望实现持续增长，预计公司2024-2026年营业收入为450.0、453.3、458.2亿元，归母净利润为19.7、28.5、32.1亿元。对应PE为11.1、7.7、6.8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    1、供应增量大幅超预期释放。若全球锡矿供应增量实现大幅超预期增长，则锡价面临下跌风险。

沪电股份：数据中心和汽车PCB双轮驱动

沪电股份(002463)
    沪电股份：高端PCB核心供应商，数通合汽车双轮驱动
    公司自1992年成立以来，经过多年的发展和长期积累，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成相对竞争优势，居行业先进地位，是PCB行业内的重要品牌之一。公司主要业务一直专注于印制电路板的生产销售及相关售后服务。公司PCB产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。公司的核心产品印制电路板的主要终端应用为企业通讯市场和汽车应用市场。2024年H1分别占比营业收入的73.81%和22.09%。
    公司产品具备较强技术实力，产品维持较高盈利能力
    从公司产品毛利率看，企业通讯市场用印制电路板毛利率持续提升从2015年的10.10%，提升至2024年上半年的41.59%；汽车板毛利率维持相对稳定从2015年的18.01%，提升至2024年上半年的24.99%。
    从PCB行业整体趋势看呈现复苏迹象，服务器应用增速最快
    2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024年是复苏的一年。Prismark预测多层PCB市场的所有细分领域均有增长，预计将从2023年的265亿美元成长至2028年的325亿美元，五年年均复合增长率约为5.4%，其中服务器/数据存储领域的增长将最强动，预计总体服务器和数据存储应用的PCB市场规模从2024年的97.81亿美全提升至2028年的142.21亿美全，2023-2028年的CAGR复合增速为11.6%，是平均CAGR增速的5.4%的增速的2倍多。
    AI芯片需求强劲，芯片持续选代带动PCB领域需求
    根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。市场规模已从2022年的不到100亿美元增长到2024年的780亿美元，Omdia预计到2029年，市场规模将最终达到1510亿美元。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。
    汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求
    车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（BatteryManagementSystem，电池管理系统）目前主要来用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（FlexiblePrintedCircuit，软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。
    随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板（HighDensityInterconnect），其价格约为4~8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR（LightDetectionandRanging，光达）所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。
    投资建议
    公司的核心产品印制电路板的主要终端应用为企业通讯市场和汽车应用市场。2024年H1分别占比营业收入的73.81%和22.09%。我们预计企业通讯市场公司印制电路板的营业收入2024E-2026E年分别为86.28亿元，112.91亿元，132.47亿元，分别同比增长47%，31%和17%。
    汽车应用市场印制电路板的营业收入2024E-2026E分别为24亿元，25.2亿元，30亿元，分别同比增长11%，5%和19%。
    我们预计公司PCB市场收入总体2024E-2026E分别为115亿元，144亿元和168亿元。总体公司营收2024E-2026E分别为118亿元，147亿元和171亿元。
    从公司日前毛利率看，企业通讯市场用印制电路板毛利率持续提升从2015年的10.10%，提升至2024年上半年的41.59%，主要系核心AI客户保持较高的行业景气度和增速。我们认为沪电股份是AI算力时代，服务器中PCB重要供应商，考虑公司产品盈利能力较强，且营收持续稳健增长，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企

布局海外市场，小而美POCT龙头

奥泰生物(688606)
    投资要点
    专注POCT，国际市场影响力强：奥泰生物专注于体外诊断试剂研发、生产和销售，主要产品线包括传染病检测、毒品及药物滥用检测、妇女健康检测等领域，已在全球160多个国家和地区建立市场，尤其在欧美市场表现突出。近年来，奥泰生物通过上游生物原料自给和技术平台的持续创新，有效降低生产成本，并推动新产品的快速迭代。公司注重研发投入，2023年开发了25项新原料，其中4项为国内首创，进一步增强竞争力。
    专注三大领域，产品矩阵丰富：1）毒品及药物滥用检测类：公司多款毒品检测产品为国际首创，在欧美市场具有较高认可度，且14联检产品今年获批，我们预计公司毒品检测类产品收入有望快速增长，该类产品2024-2026年营业收入分别同比增长33%、37%、40%，即2024-2026年实现营收2.71亿元、3.71亿元、5.20亿元；（2）传染病类：后疫情时代，高发病率以及辅助诊断功能的不断驱动，使全球传染病市场持续扩大，因此假设2024-2026年该类产品营业收入分别同比增长23%、25%、28%，即2024-2026年实现营收3.39亿元、4.23亿元、5.42亿元；（3）妇女健康检测类：女性不孕率的上升引发了发展中国家对生育力测试和诊断服务需求的激增，同时妇女对自身生殖健康关注程度提高。我们认为2024-2026年该类产品营业收入分别同比增长30%、33%、35%，预计2024-2026年相关业务营业收入分别为0.92亿元、1.23亿元、1.66亿元。
    股权激励彰显信心：公司层面的考核以营业收入和国内外产品注册数量为主。公司目标2024-2026年营业收入达8.5亿至12.6亿元，年复合增长率18.6%，2024至2026年公司及子公司合计新增获批国内医疗器械产品注册证的数量不低于25个，2024至2026年公司及子公司合计新增获批美国FDA（510K证书）产品数量不低于15个，以确保公司在产品研发和市场拓展方面的持续进步。我们认为股权激励有望进一步推动公司进步与发展，同时彰显公司对于未来业绩的信心。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.39/3.03/3.85亿元，EPS分别为3.01/3.82/4.85元，当前股价对应P/E分别为18.40/14.53/11.43倍。公司毒品检测14联检产品美国获批，未来成长可观，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品放量不及预期，汇率波动风险。

格拉默北美TMD剥离落地，轻装上阵助力业绩腾飞

继峰股份(603997)
    事件：为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，根据公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划，为提升格拉默美洲区盈利能力，提高经营效率，9月22日公司的控股子公司Grammer Aktiengesellschaft（格拉默）拟以4000万美元的初始交易价格向APC parent,LLC（APC LLC）出售ToledoMolding&Die,LLC.（TMD LLC）100%股权。本次出售TMD LLC100%将对公司本年度业绩造成重大影响，据公司初步核算，预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。
    格拉默北美TMD剥离落地，公司轻装上阵
    公司于2018年完成对此次交易标的TMD集团的100%股权收购。TMD主业为汽车热塑性零件领域，与继峰股份主业（座椅扶手、座椅头枕、乘用车座椅、商用车座椅等）协同性较弱。TMD集团近年经营不佳，2022-2023年营业收入分别为20.4/18.5亿元，净利润分别亏损12.25/2.63亿元。24H1公司控股子公司格拉默净利润为亏损0.35亿元，其中TMD集团亏损0.97亿元，对公司盈利造成较大拖累。此次交易的买方APC LLC为First BrandsGroup,LLC（FBG LLC）的控股子公司；FBG LLC为全球汽车零部件制造商，在全球市场销售雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等各类汽车零部件产品。剥离TMD集团有助于聚焦主业，提升公司核心竞争力，剥离后格拉默的盈利能力和财务状况有望得到大幅改善。
    近期频获座椅总成定点，在手订单超800亿元
    2024年以来，公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时还获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商。2024年上半年，公司座椅产品实现收入8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元）。截至24年9月13日，据不完全统计，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，合计订单金额达850-897亿元。根据公司24年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司23全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有20倍左右的提升空间，增量可观。公司座椅业务加速放量，叠加剥离亏损工厂，有望助力公司业绩逐步腾飞。
    投资建议：由于出售TMD对公司24年业绩影响较大，我们调整公司24-26年归母净利润为0.64/8.44/12.26亿元（原先为3.45/8.23/12.37亿元），对应24-26P/E估值227/17/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格上涨，客户放量不及预期，最终交易价格可能会高于或低于初始交易价格，本次出售TMD LLC100%的亏损金额仅为公司初步核算数据。

事件点评：股权激励高目标，彰显公司发展信心

阿特斯(688472)
    事件概述：2024年9月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。该计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人授予6945.50万股限制性股票，占公司股本总额的1.88%。其中首次授予限制性股票5556.40万股，预留授予1389.10万股，首次授予限制性股票的授予价格为每股5.56元。
    激励计划绑定管理层和核心骨干，高增长目标彰显公司发展信心。1）本次股权激励方案充分绑定公司管理层和核心骨干。本次股权激励计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人进行激励，占公司员工总数（截至24年6月30日）的3.49%，有望调动员工积极性，充分将核心员工利益与公司发展相绑定。2）本次股权激励计划完成目标较高。本次股权激励计划归属条件以公司2021-2023年度扣非净利润的算数平均数（即15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81.28%/199.93%/238.83%（即2024/2025/2026年扣非净利润目标值分别为27.5/45.5/51.4亿元）、触发值分别为45.02%/139.95%/171.06%（即2024/2025/2026年扣非净利润触发值分别为22.0/36.4/41.1亿元），若公司2024/2025/2026年扣非净利润增速不低于目标值，则公司层面归属比例为100%，若增速低于目标值但不低于触发值，则公司层面归属比例为80%。本次公司业绩考核目标较高，彰显公司对经营发展具备充足的信心，公司中长期业绩高增长确定性较强。
    持续加码美国产能布局。24H1，公司出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比+110%，环比+69%。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GW N型组件工厂和5GW N型电池片项目，其中美国组件工厂在23年已经正式投产，并于24Q1开始交付210尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25年内投产。
    第二主业储能业务放量增长。截至24H1报告期末，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年全年，公司大储产品的出货量（上调）预计将达到6.5-7.0GWh，同比+500%以上。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为511.98/636.59/772.60亿元，归母净利润分别为28.41/45.81/54.82亿元，根据24年9月23日收盘价，对应PE分别为14X/9X/7X，公司股权激励高目标，彰显公司发展信心，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

公司拟注销股本3-5亿元（含），派发中期现金红利约5亿元（含税）

，派发中期现金红利约5亿元（含税）》研报附件原文摘录）
梅花生物(600873)
    公司拟注销股本3-5亿元（含）。2024年9月23日，公司发布关于以集中竞价方式回购股份预案公告。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元（含），不高于5亿元（含），用于注销减少注册资本，回购价格不超过12元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月。按照回购价格上限测算，公司拟回购股份数量2500万股-4167万股，占总股本比例为0.88%-1.46%。
    公司拟实施中期分红，派发现金红利约5亿元（含税）。9月23日，公司发布2024年半年度利润分配方案（预案）公告，公司计划每10股股分派现金股利1.75元（含税），截至2024年9月23日，公司总股本2,852,788,750股，以此推算，拟派发现金红利5亿元左右（含税）；2024年上半年公司回购股份金额28341.4526万元，合计现金分红金额（包括上半年已实施的股份回购）占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为53.16%。
    梅花集团苏氨酸最新报价11800元/吨。根据卓创资讯9月23日市场快讯，梅花集团苏氨酸含税现汇最新报价11800元/吨，主供长期稳定客户，本次报价高于河北地区9月23日苏氨酸价格950元/吨，高于山东地区9月23日苏氨酸价格1050元/吨。我们认为本次调价有助于提升公司盈利能力。
    公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，持续提升经营质量。公司制定了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，计划通过“聚焦主营业务，持续提升经营质量”、“加快发展新质生产力，推进新技术与新产品落地”、“重视投资者回报，维护股东权益”、“加强投资者沟通，积极传递公司价值”等六个方面提升公司治理能力。在主营业务领域，公司针对有成本优势、技术持续迭代且市场需求仍有增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，提高各产品市占率，持续巩固在行业内的龙头地位。2024H1，公司项目支出约10.49亿元；目前新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。
    盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为35.30亿元、38.84亿元、42.86亿元，参考可比公司，给予公司2024年10.48倍PE，对应目标价为13元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

事件点评：建设润本智能智造未来工厂，进一步拓展产能天花板，看好公司后续增长

润本股份(603193)
    事件：润本股份发布关于签署投入产出监管协议暨对外投资的公告，计划投入7亿元建设润本智能智造未来工厂项目，建设内容主要包含办公区、研发区、生活区、生产制造区、园区配套工程。
    计划投入7亿元建设润本智能智造未来工厂项目，进一步扩产提高公司市占率及竞争力。2024年9月23日，公司发布关于签署投入产出监管协议暨对外投资的公告，计划投入7亿元（固定资产投资总额5.5亿元，流动资金1.5亿元）建设润本智能智造未来工厂项目，用于开展个护用品、化妆品制造、医疗器械和医药制造产品的研发及生产等。此次投资旨在：1）拓展生产能力：随着公司所处行业的国内市场不断扩大和消费者对产品需求的不断增长，公司计划通过拓展业务范围和扩大生产规模以满足市场需求，提高产品市场占有率，从而进一步巩固公司在行业中的领先地位，为公司业务的未来长期增长和市场竞争力奠定坚实基础。2）技术创新与产品升级：公司将引入先进的生产技术和设备，提高生产效率和产品质量，增强公司的技术实力和核心竞争力。3）多元化产品线，增强抗风险抵御能力：项目建设将丰富公司产品组合，实现生产多样化，进而有助于分散经营风险并增强公司面对市场波动的韧性，提高公司的整体抗风险能力。润本自有工厂为其产品的性价比定位、强盈利能力提供强有力的保障，同时自有工厂也成为其能够在经营端快速推新、根据市场需求进行灵活排产、发挥规模优势稳定利润率的核心竞争要素。根据23年年报，23年公司广州工厂产能利用率65.8%，浙江工厂产能利用率81.38%，已均处于较高水平，随着24H1公司业务的持续高增，公司此次计划投资建设新工厂有望进一步拓展生产能力，同时通过持续的技术创新与产品升级获得更多市场份额。
    Q3淡季不淡，经营彰显韧性，期待Q4业务加速增长。公司两大核心业务驱蚊和婴童护理的旺季分别为Q2/Q4；Q3为公司经营传统淡季，根据久谦数据，24Q3公司呈现淡季不淡特点，7-8月在天猫/抖音的销售额分别为0.84/0.35亿元，同比分别增长14.72%/21.54%，对比6月旺季在天猫/抖音7.1%/24.2%的同比增速已展现较强韧性。随着秋冬季市场对婴童护理产品需求增加，叠加公司陆续推出蛋黄油系列等婴童护肤新品，期待Q4公司业务加速增长。
    投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.19、4.12、5.19亿元，同比增速分别为41.2%、29.2%、25.8%，9月23日收盘价对应PE为23X、18X、14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电商平台销售相对集中，新品研发不及预期，项目建设不及预期。

公募REITs发行申报材料已正式提交证监会、上海证券交易所，持续推进不动产证券化战略落地

九州通(600998)
    已向证监会、上海证券交易所正式提交公募REITs发行申报材料，项目顺利推进
    9月22日公司发布公告称医药仓储物流基础设施公募REITs申报发行工作进展顺利，公司已于2024年9月20日向中国证监会、上海证券交易所正式提交申报材料。
    公司拥有可入池的医药物流仓储资产及配套设施约300万平方米；本次医药仓储物流基础设施公募REITs入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产，合计总建筑面积约为17.2万平方米，评估值约为12亿元，账面价值约为3亿元。如经批准，本项目有望成为国内医药物流仓储设施首单公募REITs以及湖北省首单民营企业公募REITs，具有较强的示范效应和积极影响。
    公募REITs有望增厚业绩，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式
    此次公募REITs如发行完成，预计将增加公司净利润不超过7亿元。公募REITs赋能公司，可以帮助公司提升企业形象及品牌价值，有效提振资本市场影响力，显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。通过搭建轻资产运营平台，加快重构公司轻资产运营商业模式，盘活公司医药仓储物流资产及配套设施，加快资产流动性，为公司筹集更多运营资金，促进公司主营业务的快速发展。拓宽多元化权益融资渠道，建立资产开发良性循环模式减少公司对传统债务融资方式的依赖。提升公司资产运营能力，实现多元化收益，为公司带来丰厚的非经常性权益收益。
    拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募奠基
    2024年6月30日公司发布关于《开展医药物流仓储资产Pre-REITs项目》的公告：拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，推动公司不动产证券化战略的快速转型。Pre-REITs项目将比照基础设施公募REITs的要求对公司医药物流仓储资产及配套设施等底层资产进行筛选，并提前介入标的资产的运营和培育过程，以期形成无缝对接的滚动复投医药物流仓储设施的良性循环，以构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台。
    盈利预测及投资建议
    公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为8.8/7.7/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    审批节奏不及预期风险，发行后REITs基金运营不及预期风险。

宝之云中标重大IDC项目，未来持续关注IDC产业布局事件

宝信软件(600845)
    事件：
    9月22日，公司宣布中标某互联网巨头IDC项目，宝之云华北基地成为该项目承接方，目前已接收60MWIT订单，同时预留60MWIT且保障可短期交付。公司IDC业务持续推进，维持“买进”建议。
    本次中标规模达到华北基地规划75%，未来IDC业务潜力巨大：公司宝之云华北基地位于河北省张家口宣化区宣钢厂区内，位于国家“东数西算”的张家口集群，总规划20000个8kw机柜，总规模达到160MWIT。此次中标项目约占总规划规模的75%以上。此外本次项目将使用绿色可再生能源电力，目标2030年前实现100%可再生能源电力使用。我们认为本次中标代表着公司IDC业务在长三角之外获得巨大成功、在华北地区市场的地位稳固，未来伴随AI带动的进一步需求崛起，公司IDC业务增长空间巨大。
    二季度毛利率有所回升，降本增效成果显著：上半年归母营收67.43亿元，同比增长18.8%；净利润13.31亿元，同比增长14.56%；扣非后净利润13.03亿元，同比增长17.91%。单季度看，Q2实现营收33.52亿，yoy+6.25%；归母净利润7.41亿，yoy+11.82%；扣非净利润7.17亿，yoy+16.02%，业绩符合预期。上半年毛利率36.13%，同比下滑3.33个百分点，不过Q2单季度毛利率39.61%，同比提升0.8个百分点，环比提升近7个百分点，毛利率回升态势显著；此外降本增效成果相对显著，上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别是1.59%/2.53%/8.87%，同比下降0.39/1.72/2.37个百分点。
    持续加大高新技术领域研发投入，拟投入5.4亿元建造智能制造研发中心：2024年5月，公司公告称拟投入5.4亿元在公司自有土地（宝信张江软件园）进行智慧制造研发中心建设，将帮助公司在工业互联网、大数据中心、数字工业、机器人等业务研发环节更好地吸引高端研发人员，充分利用张江的地域优势。目前公司拥有有效授权专利290余项，软件著作权1200余项，在人工智能、工业软件、工业互联网、自主可控工业控制、机器人、数据中心、大数据、云计算、工艺模型、绿色低碳等领域均拥有相关技术储备。我们认为未来高新技术领域如工业机器人、IDC、大型PLC等产品在未来几年有望为公司打开新的成长空间。
    AI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域：近期AI热度影响，算力领域关注度持续上升。公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设，宝之云相关业务稳步推进。宝之云在华北基地项目整体规模为20000个8KW机柜；长三角数字科技中心总规划20000个机柜，宝之云五期总规划10500个机柜，宝之云眉山基地规划7000个机柜。宝之云马鞍山基地数据中心，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务，规划提供约6000个机架装机能力。我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升，未来公司IDC业务增速有望大幅提高。
    盈利预期：我们预计公司2024—2026年净利润为30.88/40.52/51.55亿元，同比分别增长+20.93%/+31.21%/+27.23%，折合EPS分别为1.07/1.40/1.79元，目前A股股价对应的PE为27/21/16倍，给予“买入”投资建议。

2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点

华泰证券(601688)
    2024年中报概况:华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿元，同比-5.05%；实现归母净利润53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税）。
    点评：1.2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务随市小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.64%。3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-42.17%。4.券商资管及公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.47%。5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-31.49%。6.两融余额及市场份额均有所下滑，表内股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比+10.92%。7.国际业务收入同比+67.50%，持续明显增长。
    投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位依然22711稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为18.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

Q2单季度收入降幅收窄，降本增效成果显著

深信服(300454)
    1、Q2单季度收入降幅收窄，利润有所改善
    24H1：24年上半年公司实现营收27.07亿元，同比降低7.72%；实现归母净利润-5.92亿元，同比降低6.94%；扣非后归母净利润-6.54亿元，同比降低11.30%。
    24Q2：单Q2季度公司实现营收16.72亿元，同比降低2.84%，环比增长61.56%；实现归母净利润-1.03亿元，同比增长27.10%；扣非后归母净利润-1.44亿元，同比增长10.73%。
    2、企业客户需求表现韧性，其他行业因宏观因素需求较为疲软
    分业务看：上半年公司网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司整体收入比重为51.65%；云计算及IT基础设施业务收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司整体收入比重为40.85%；基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。分行业看：企业客户对IT建设的需求表现出一定韧性，企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入同比下滑15.88%、18.23%，我们认为，主要原因为宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，需求恢复较为缓慢。
    3、降本增效成果显著，研发、销售、管理费用同比降低7.36%
    公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用同比减少7.36%。业务方面，公司持续加大对AI技术的研发投入，发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年5月，已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。根据IDC发布的相关报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场「领导者」类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。
    盈利预测与估值分析：
    考虑国内宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入仍然谨慎，需求恢复较为缓慢，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收78.89/82.57/90.61亿元（原预测为24-25年110.92/144.66亿元），归母净利润2.38/3.23/4.45亿元（原预测为24-25年14.07/21.23亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、技术发展不及预期风险、上游存储类配件涨价带来的硬件整体采购成本上涨的风险

多元布局拓展应用场景，打造高性能+性价比双重战略

中科蓝讯(688332)
    投资要点：
    国内白牌音频SoC厂商领头人，RISC-V指令集打造成本优势
    中科蓝讯自2016年成立以来，专注于无线音频SoC芯片的研发、设计与销售。公司以白牌TWS芯片起家，凭借高性价比的产品方案，在市场竞争中抢占有利地位，白牌客户占比超八成。自成立之初便采用RISC-V架构，减少采购第三方IP所产生的费用，设计成本低廉。设计方式便捷，提升产品综合性价比。2023年，公司实现营业收入和归母净利润的大幅增长。
    与印度、非洲地区知名品牌合作，国际化战略助力海外市场显著增长中科蓝讯通过其高性价比的芯片产品成功渗透进新兴市场，特别是印度和非洲等地，与当地品牌如boAt、Noise合作，海外出货量占据了公司总出货量的60-70%。产品搭载于realmeBudsWireless3的耳机产品中，在印度亚马逊销售。得益于非洲智能手机渗透率提升，电子配件需求增长，传音旗下采用讯龙BT893X、BT895X系列蓝牙SoC芯片的Oraimo蓝牙耳机销售量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超过30%。随着全球智能穿戴设备和蓝牙产品的普及，中科蓝讯有望进一步扩大其市场份额，实现持续的业务增长。
    技术创新满足多元化市场需求，性能提升突破品牌客户
    随着全球智能穿戴设备和物联网的普及，中科蓝讯不断丰富其产华福证券品矩阵，形成八大产品线为主的产品架构，以技术创新和产品多样化满足不断增长的市场需求。公司还在制程工艺上不断优化，提高产品性能，加速产品更新迭代。同时，"蓝讯讯龙"系列高端芯片的推出，成功拓展品牌客户市场，构建起以知名手机品牌、专业音频厂商及电商互联网公司为核心的客户网络，部分产品技术已达行业领先水平。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，随着1）SoC行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）下游应用领域快速发展，24年SoC板块整体有望实现业绩超预期，当前可比公司2024-2026年PE估值达到40/28/21倍。中科蓝讯作为SoC行业白牌龙头公司，我们看好本轮消费复苏对白牌市场的带动，此外我们看好公司大力拓展耳机之外更多领域，进一步拓展成长空间，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应当前PE估值19/15/12倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。

HJT整线设备龙头受益于行业规模扩产在即，泛半导体领域加速布局

迈为股份(300751)
    投资要点
    HJT整线龙头设备商丰收在即，先发布局泛半导体领域。公司起家于光伏电池片的丝网印刷设备，为PERC时代的丝印设备龙头。公司自2019年开始加大HJT设备研发力度，在丝印设备的基础上向前段核心环节镀膜设备延伸形成HJT整线设备布局，近年来公司HJT设备市占率已超过70%，有望充分受益于HJT产业化进程。2017年迈为依托真空技术、激光技术、印刷技术开始布局泛半导体领域的设备。
    HJT持续降本增效，产业化进程有望加速推进。复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代。在光伏企业降本增效的需求驱动下，HJT电池技术凭借转换效率高、降本路线清晰等，有望成为下一代电池片主流路线。一方面HJT的理论极限效率达到了29.2%，高于TOPCon双面Poly路线的28.7%，另一方面HJT有清晰的降本路径，包括0BB、钢网印刷、银包铜等，均已有实质性进展。目前通威1GW组件功率达到744W，比TOPCon高出25-30W，2024年底目标750W，2025年有望达780W。HJT目前非硅成本约0.2元/W，比TOPCon高3-4分/W。我们认为HJT满足组件功率与TOPCon差距25W、成本与非硅成本打平后，大规模扩产在即。
    迈为股份为HJT整线设备龙头，先发优势显著。行业龙头地位稳固，市场占有率超70%。（1）量产经验充足，设备在客户端持续得到反馈并加以改进：迈为客户主要包括华晟、REC、金刚玻璃、日升等HJT电池龙头企业。公司通过客户反馈以及产线数据不断积累经验，加速技术改进，形成专利壁垒。（2）迈为积极推进设备迭代优化：清洗制绒环节推出背抛技术，CVD环节推出1.2GW大产能的设备，PVD环节推出RPD+PVD结合的PED设备，丝网印刷环节推出钢网印刷，并持续迭代至第三代。（3）公司团队技术背景雄厚，研发费用远超同行：截至2023年底，公司共计有1777名研发人员，较上一年同比增加41%。研发费用率为9.43%，公司目前已取得344项行业专利及134项软件著作权。
    依托三大基准技术平台，泛半导体领域加速布局。迈为依托真空技术、激光技术、精密控制技术拓展至显示&半导体封装设备市场。（1）显示（OLED&MLED）：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini LED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。
    盈利预测与投资评级：迈为股份作为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们基本维持2024-2026年的归母净利润为12/18/25亿元，对应当前股价PE为17/11/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

公司点评：拟出售TMD公司股权，为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年9月22日，继峰股份发布公告：公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权。
    投资要点:
    此次交易将对公司本年度业绩造成重大影响，为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础。本次交易主要系TMD公司产品与公司其他产品协同效应不强，公司拟通过这次交易聚焦主业，提升核心竞争力。本次出售TMD LLC100%股权将对公司本年度业绩造成重大影响，据公司初步核算，预计亏损2.8~3.8亿元人民币。我们认为，虽然本次交易将承担财务损失，但却是公司在美洲区域有序推行自身业务结构的优化调整，找到持续亏损的源头，并从源头上解决问题的体现，为未来北美地区业务的不亏损甚至盈利夯实了基础。我们预计交割完成后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。
    格拉默美洲区大幅减亏，格拉默整合进入快车道。2024H1，格拉默实现营业收入86.25亿元，同比-2.82%，实现经营性EBIT1.16亿元，同比-43%、EBIT1.26亿元，同比-26%。其中格拉默美洲区2024Q2实现收入1.67亿欧元，同比+5.6%，实现经营性EBIT-0.04亿欧元，大幅减亏。我们认为，尽管2024年格拉默将继续受到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战，但在继峰与格拉默的携手努力下，格拉默的整合已进入快车道，公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，推进全球整合步伐。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默美洲区资产处置以及整合力度加大对公司盈利水平影响较大，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元，同比增速为11%、18%、13%；实现归母净利润0.56、8.01、11.19亿元，同比增速为-72%、1317%、40%；EPS为0.04、0.63、0.88元，对应当前股价的PE估值分别为265、19、13倍，我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果，维持“增持”评级。
    风险提示股权处置交易进度不及预期；原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

公司首次覆盖报告：成长空间广阔的区域煤电一体化龙头

陕西能源(001286)
    陕西国资旗下核心煤电平台，未来成长空间可期。 公司控股股东为陕西省投资集团，是集团旗下唯一主营火电和煤炭的上市公司。 受益于煤炭和煤电产能的逐步释放， 2018 年以来公司营收和利润稳步增长。 2024H1， 公司实现营业收入 105.75 亿元，同比+14.36%；归母净利润实现 15.41 亿元，同比+16.70%。 从收入及毛利结构看，当前公司主要贡献毛利的板块为内含自用煤利润的电力板块。 2023 年，公司电力业务收入占比 75.93%，毛利占比为66.11%；煤炭业务收入占比 21%， 毛利占比为 33.37%。由于公司的煤炭板块业务仅包含外售煤部分，自用煤部分的利润整体计入电力板块中，因此其电力板块收入和毛利占比相对较高， 且公司煤电一体经营模式稳健，2018-2023 年毛利率和净利率仅有小幅波动，盈利能力保持基本稳定。
    煤炭业务： 资源储量可观，自用外售并举。 截至 2024H1，公司在产矿井包括冯家塔（ 800 万吨/年） 、凉水井（ 800 万吨/年） 和园子沟（ 800 万吨/年） ，合计控股产能 2400 万吨/年，权益产能 1733 万吨/年。其中，冯家塔煤矿为清水川煤电一体化项目配套煤矿， 直供清水川电厂使用。 三个煤矿储量对应服务年限均在 25 年以上， 资源储量可观。 产量方面， 公司煤炭产能利用率长期维持 90%以上， 受益于煤矿陆续投产释放先进产能， 公司原煤产量已上升至 2329 万吨。随着 2024H1 园子沟煤矿东翼转入正式运转，煤炭板块产量有望继续增长。 成本方面， 公司煤矿聚集于陕北榆林和渭北， 资源禀赋佳，吨煤开采成本较低， 相较于行业平均成本优势突出。 销售方面， 公司煤炭销售分为三部分：煤矿配套坑口电厂的煤电一体模式，内部煤炭转运自有电厂的煤电联营模式，以及对公司外部客户的煤炭外销模式。冯家塔煤矿作为清水川能源下属配套煤矿，其原煤开采后直接送入清水川一期二期坑口电厂自用； 园子沟和凉水井两煤矿则同时保障内部其余电厂自用和外部煤炭销售。 伴随着公司煤电一体化程度的提升，公司外售煤量由 2019 年的763 万吨降至 2023 年的 574 万吨，外销比例由 73%降至 33%。
    电力业务：一体经营增厚度电利润，外送东部支撑电量成长。 截至 2024H1，公司下属主要电厂包括清水川电厂（一二三期）、赵石畔一期、商洛一期、渭河电厂、麟北电厂、吉木萨尔电厂， 合计控股装机 1123 万千瓦，权益装机 808.3 万千瓦。其中， 清水川三期电量通过特高压直流送至湖北，赵石畔一期电量通过特高压交流送至山东，吉木萨尔电厂通过特高压直流送至安徽，其余电厂电量销售至陕西省网。 成本方面， 由于同时包含清水川电厂和冯家塔煤矿的清水川能源以整体并入公司报表（ 未进行业务拆分） ，因而公司燃料成本部分相对行业偏低。 受益于公司煤电一体化运营模式，公司度电燃料成本虽在 2021 年因煤价大幅上行而有所上涨，但随着公司自用煤比例不断提升，度电燃料成本近年来持续下行。 收入方面， 2021 年“1439”号文打开煤电电价上浮空间， 公司发电业务收入同时受益于电改带来的电价上行和电厂投产带来的电量增长， 2023 年公司实现电力营业收入 147.70 亿元。
    煤炭煤电成长空间广阔，优质资产注入可期。在建产能方面， 公司目前在建煤矿为赵石畔煤矿（ 600 万吨/年） ， 预计 2025 年左右投产，建成投产后将为赵石畔煤电供应燃煤。届时，公司煤矿控股在产产能将成长至 3000 万吨/年。 受益于赵石畔煤矿投产，赵石畔煤电有望与清水川能源类似具备煤电一体运营模式，公司自用煤比例有望实现进一步提升。 公司目前在建机组包括商洛二期（ 2×66 万千瓦）和延安热电二期（ 2×35 万千瓦），合计 202 万千瓦。 预计两个电厂均有望于 2026 年投产， 电力装机部分持续扩容。 规划项目方面， 公司目前在煤矿煤电产能规划包括待核准的丈八煤矿（ 400 万吨/年） ，已取得采矿权的钱阳山煤矿（ 800 万吨/年） 和待核准的小壕兔煤矿（ 600 万吨/年），以及已取得核准待开工的赵石畔二期（ 2× 100 万千瓦）煤电项目。公司规划待建项目持续推进，优质煤炭资产注入可期。
    公司核心竞争力突出：灵活一体化，当地格局优，成长不间断，财务状况佳。公司的核心竞争力主要体现在四方面： 1）灵活一体化： 公司煤炭和煤电装机部分呈“煤电联营”模式运营（自产煤炭运至自有电厂，内部结算），其消耗自用煤比例可根据当地煤价波动情况自行调整，具有灵活性。 2）当地格局优： 晋陕蒙煤炭产量增速出现逐年下滑，但公司在运煤矿储量可观，在建/规划煤炭产量逐步推进，在煤炭供给格局中位置较好。陕西省电力需求增速稳定，主要供给依赖火电；而公司火电装机位居省内第二位，且与省内火电装机占比第一位的大唐陕西分公司存在机组参股联营，电力供给格局中位值同样较佳。 3）成长不间断： 公司煤矿产能投产和电厂投建依次进行。2024 年投产清水川三期 200 万千瓦煤电， 2025 年投产赵石畔煤矿 600 万吨/年， 2026 年投产商洛二期+延安热电二期 202 万千瓦煤电， 2027 年有望投产赵石畔二期 200 万千瓦煤电。产能逐步扩张有望持续给公司业绩带来成长动力。 4）财务状况佳： 受益于煤电一体经营模式，公司 ROE、经营性现金流较可比公司更为稳定，进而为公司持续高分红提供有力支持。且公司目前资产负债率仍处于较低水平，财务杠杆空间充足，后续资产成长及注入可期。
    盈利预测与投资评级： 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能增长持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 30.05/34.77/40.17 亿 元 ； EPS 分 别 为0.80/0.93/1.07 元/股； 对应 9 月 23 日收盘价的 PE 分别为 11.62/10.04/8.69倍。 我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性， 考虑当前较低的估值水平，未来公司价值继续提升空间较大， 首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险因素： 煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤矿安全生产事故风险； 在建及规划项目进展不及预期风险

中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长

春风动力(603129)
    核心观点
    全地形车及中大排摩托车国内龙头稳健成长。春风动力是国内全地形车和中大排摩托车龙头企业，出口收入占比较高（2023年出口收入占76%）。公司全地形车出口量及出口金额在国内领先，在欧洲实现市占率第一，北美市占率保持前列；公司在国内中大排摩托车市场上保持市占率前三，从2021年底开始加强摩托车出海布局，有望成为全新增长点。2024年推出新一期股权激励计划，聚焦战略方向，助力稳定长远发展。
    高端新品上市，开启全地形车新时代。经测算2028年全球全地形车市场空间有望达158亿美元，其中UTV/SSV市场空间有望达131亿美元，占比83%。全地形车市场集中度高，过往以美系（北极星、庞巴迪等）和日系（本田、雅马哈等）为主，春风动力经过多年积累，在产品及技术、渠道、品牌方面形成竞争壁垒，2023年全球销量市占率超15%。公司产品在应用场景、车型细分、动力性能等方面较头部对手仍有提升空间，2024年公司迎来产品大年，U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。
    摩托车爆款频出，有望助力国内市占率提升。2023年中国中大排摩托车销量渗透率不足5%，每万人人均销量3.7辆，较日本及欧美有较大差距，随着消费者对玩乐类摩托接受度增加，渗透率有望提升。国内中大排摩托集中度高，公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大的销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司的新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等多款新品，有望拉动国内摩托车市占率提升。公司旗下电动品牌极核逐步构筑包含电自、电轻摩、电摩的完整产品矩阵，产品下沉有望打造第三成长曲线。
    出海空间广阔，摩托车出海成长可期。经测算全球的中大排市场空间总计约381万辆，主要来源于北美、南美、欧洲、南亚&东南亚等地，销量空间远高于国内，美国、欧洲、土耳其等重点市场上排量结构差异较大，中国品牌市占率较低。2022年公司摩托车业务从国内为主转向国内及海外并重，借助过往摩托车领域积累的优势，将国内成熟产品导入海外，产品较日系、美系竞品具备较强的性价比优势。公司海外摩托车渠道较竞争对手有一定差距，渠道持续强化布局，摩托车外销有望迎来较快发展，成为重要的支撑点。
    盈利预测与估值：考虑到公司摩托车业务国内市占率有望提升，出口成长空间大，全地形车新品上市后持续拓展在高端领域的销量空间，预计2024/2025/2026年公司净利润13.1/16.4/20.4亿元，EPS为8.6/10.8/13.5元，给予24年20-23xPE，对应目标价172.8-198.7元，相较当下具19%-37%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

公司点评报告：营收表现稳健，新材料业务成长性强

隆华科技(300263)
    事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑11.50%，扣非后的归母净利润0.92亿元，同比下滑15.52%，基本每股收益0.12元。
    投资要点：
    泡沫材料、靶材等新材料业务推动公司营收稳中有升。工业换热器领域领军企业，同时向新材料领域积极转型升级，主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。2024年上半年公司实现营业收入12.22亿元，同比增长3.03%。分业务来看，公司节能环保板块实现营业收入7.72亿元，同比增长8.79%。其中节能换热设备/水处理业务实现收入4.86/1.61亿元，同比-14.75%/+27.69%，新增的萃取剂业务上半年实现收入1.25亿元；高分子复合材料板块实现营业收入1.44亿元，同比下降8.93%。其中轨道交通制品/泡沫制品与结构件分别实现收入0.66/0.78亿元，同比-39.32%/+56.70%；电子新材料业务（靶材及超高温特种材料）实现收入2.73亿元，同比增长2271161.89%。整体来看公司电子新材料业务具有较强的成长性。
    从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为24.46%，较去年同期增加0.68pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.40%/8.83%/1.77%/4.47%，较去年同期分别+0.59/+0.14/+0.43/+0.23pct。其中财务费用增加主要受当期利息增加所致。销售、管理、财务费用率合计14.01%，较去年同期增加1.16pct。受期间费用率增加影响，上半年公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑11.50%。
    靶材业务上半年营收和盈利能力提升显著。2024年上半年主营电子新材料业务的子公司丰联科光电实现营业收入2.99亿元，同比增长49.33%，净利润0.41亿元，同比增长191.35%，净利率13.85%，与去年同期相比增加6.75pct，盈利能力提升显著。丰联科光电拥有金属、合金、陶瓷系列靶材产品组合，下游主要面向于显示面板、半导体和光伏等领域。显示面板领域，公司钼靶材、ITO靶材已广泛应用于多条AMOLED、TFT面板生产线；光伏领域，公司新型低铟、无铟高效靶材也在持续开发中。公司广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）已于2024年7月投产，产能提升能进一步保证供应链稳定，将进一步提升公司在靶材方面竞争力。
    萃取分离业务有望成为公司新的增长点。公司依托子公司三诺新材积极开展萃取分离业务，三诺新材相关萃取剂产品主要应用于湿
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    法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。截至2024年8月，三诺新材年产60000吨高性能萃取剂项目已实现部分投产，上半年公司萃取剂业务实现营业收入1.25亿元，毛利率17.6%。未来伴随着动力电池逐步到达退役高峰期，用于湿法工艺萃取的新能源电池萃取剂需求将不断扩大，未来有望持续为公司贡献收入。
    盈利能力与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为27.50/29.54/31.79亿元，净利润为1.75/1.84/2.05亿元，对应的EPS为0.19/0.20/0.23元，对应的PE为28.22/26.84/24.10倍。
    考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，我们维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧。

23年大商超，突然下嫁“十元店”：名创优品入主永辉超市，联手打造中国版山姆？

永辉超市(601933)
    2023年9月23日晚，突然爆出一条爆炸性新闻，名创优品62.7亿入股永辉超市（601933.SH）：
    名创优品100%持股的子公司骏才国际，分别接下了永辉超市的牛奶公司21.08%以及京东关联方（京东世贸6.98%和宿迁涵邦4.27%）的股权，合计持股29.40%，假如完成，将成为永辉的第一大股东。
    随后名创优品美股（MNSO.N）开盘则大跌，昨晚最终跌去16.65%，市场或认为已经成功出海的名创优品，何必回国卷线下超市？而作为利好方永辉超市，今早开盘则一字涨停。
    名创优品最早是十元店起家，自2013年在中国内地开设第一家门店以来，已成功孵化了两个品牌“名创优品”和“TOPTOY”，如今已经全球开了6868家门店，其中国内4115家，国外2753家。
    永辉超市则是一家以生鲜商品经营为特色的连锁超市运营商，主要经营大型综合超市、超级市场及社区超市，截至2024年6月，开业门店943家，覆盖全国29个省和直辖市，还有已签约准备开业的门店达86家，储备面积65.53万平方米。从收入规模来看，2023年名创优品的营业收入为115亿，而永辉超市为786亿，名创优品并购永辉属于”蛇吞象“。
    但从净利润来看，名创优品的盈利能力更佳：2023年名创优品盈利（扣非归母净利润）18.15亿，而永辉超市则亏损19.76亿；2024年上半年名创优品盈利11.74亿，同比增长17%，而永辉超市同比减少70%。
    显然，这几年以来，名创优品在走上坡路，而永辉超市在走下坡路：
    （1）名创优品近两年盈利大幅上升的原因是开店复制扩张和毛利率的提高，出海也卓有成效；
    （2）永辉超市由于线上电商和超市的冲击，叠加竞争加剧和消费低迷，甚至还有股东内斗，三年巨亏80多亿出血不止，市值也不断新低。
    这样的”剪刀差“让名创优品有了收购永辉超市的机会，截至昨天收盘，名创优品市值为414亿，远超永辉超市市值204亿，目前名创优品入股永辉超市的市值测算为213亿。
    对于这次收购，有很多人评论是借壳上市，风云君认为并不是，名创优品只是买成了第一大股东，并没有装自己资产，也没有谋求控制权：
    根据名创优品首席财务官在电话会上的讲话，不会控制董事会的多数席位，因此，名创优品不会作为永辉超市的控股股东、实控人，也不会合并财务报表。那么，未来永辉超市将持续维持不存在控股股东和实际控制人的情况……
    不过联想到此前胖东来爆改永辉，不仅上了新闻热搜，永辉超市股价8月7日和8月8日连续两天涨停的原因也在于此。
    只是怎么就被名创优品捷足先登了呢？后续永辉超市还和胖东来合作吗？如何平衡三方利益？
    风云君认为胖东来资金链还是缺乏的，虽然胖东来创始人于东来在2023年底向外界预估的收入也达到了100亿左右。
    后续永辉超市还会和胖东来继续合作，在昨晚的电话沟通会议上，名创优品创始人兼CEO叶国富就说了：
    之所以投资永辉是因为中国线下超市面临20年一遇的结构性机会，即胖东来模式。7月底，他到河南郑州，看了胖东来帮永辉调改的第一家店，发现“胖东来版永辉”发生巨大改变，客流量、营业额翻倍增长，“我就在想如果这个店是我的该多好。”
    而名创优品账上还躺着150多亿现金资产，看来收购永辉超市的决策很快。
    胖东来改造永辉的地方，涉及商品结构、动线布局、设备设施、专业能力、员工福利，第一家门店改造后，人流提升5倍，营业额提升了接近14倍。
    根据8月28日永辉超市与投资者的互动，胖东来调整改造的两家门店日均收入成倍增加，可以覆盖运营成本的增加，已实现盈利。
    叶国富也说了：
    ”中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会，线下超市正面临着结构性的供给侧出清。而自己在参观了胖东来以及其对永辉超市的调改后认为，胖东来为主要代表的一批国内超市掀起的变革将重塑线下超市格局，而永辉有巨大的潜力在这场变革中脱颖而出。“
    从公司层面来看，这次名创优品收购永辉超市的目的很清楚，风云君总结：
    持续看好中国线下零售行业，永辉超市也是中国首批将生鲜农产品引进现代超市的企业之一，销售规模位列中国超市百强第二，目前永辉也在做革新，同时名创优品可以提供产品开发的支持，然后扩大自己的业务范围。
    所以从这个角度来看，风云君认为永辉超市会推出更多自有品牌的产品，未来发展的模式会更像Costco和山姆。
    但风云君有一个疑问，就是胖东来既出团队、又不要钱，又把供应链无偿提供，貌似没得到什么好处，未来合作和盈利机制怎么保证？
    这个问题，只能依靠名创优品、永辉超市、胖东来三方一起解决，方法可能有利益分成、邀请胖东来入股等。
    但无论如何，对于业务求变、股东更换的公司，都要重点关注。

2024年中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础

招商证券(600999)
    2024年中报概况:招商证券2024年上半年实现营业收入95.95亿元，同比-11.11%；实现归母净利润47.48亿元，同比+0.44%；基本每股收益0.51元，同比持平；加权平均净资产收益率4.08%，同比-0.25个百分点。2024年半年度拟10派1.01元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比均出现下降。2.全市场股基交易量市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.14%。3.股权融资规模下滑幅度相对偏小，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-36.24%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.60%。5.权益自营踏准市场主线，固收自营显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.43%。6.两融余额及质押规模均出现小幅回落，合并口径利息净收入同比-50.00%。
    投资建议:报告期内公司虽然全市场股基交易量市场份额有所下滑，但合并口径经纪业务净收入下滑幅度尚在正常的范围内；股权融资规模下滑的幅度在头部券商中相对偏小，债权融资规模保持增长在一定程度上形成了22711对冲效应；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比增长为公司归母净利持稳奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.84元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按9月23日收盘价15.07元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

公司事件点评报告：上半年业绩稳步增长，苹果核心分销商受益新机发布

爱施德(002416)
    事件
    爱施德发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入388.47亿元，同比减少16.54%；实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，同比增长23.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元，同比增长3.30%。
    投资要点
    盈利能力稳步提升，数字化智慧零售业务表现亮眼
    2024年上半年公司实现营收388.47亿元，同比减少16.54%。分业务来看，数字化智慧分销业务实现营收249.64亿元，数字化智慧零售业务实现营收137.24亿元。尽管营收有所下降，但公司盈利能力稳步提升，2024年上半年公司实现归母净利润3.95亿元，同比增长23.92%。其中，数字化智慧零售业务表现亮眼，为公司利润增长做出了重要贡献。
    全球化销售服务网络不断完善，海外市场持续拓展
    公司拥有全球化销售服务网络能力，在全国32个省级区域设有分支机构和办事处，覆盖T1-T6全渠道超10万家门店。同时，公司管控5大配送中心和30余个区域分仓，在香港、泰国、越南等重点国家/地区设立了分支机构，成立了海外本地化运营团队，搭建了多品牌海外落地和销售服务平台。2024年上半年，公司继续拓展海外市场，荣耀品牌在香港的销售已覆盖超540家门店，成为香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。
    坚持创新驱动，积极开拓新业务领域
    公司坚定对自身服务能力的提升，持续完善线上、线下全渠道融合式销售网络，深化数字化、差异化赋能服务体系。在研发投入方面，公司不断加大力度，推动技术创新和产品升级。同时，公司积极打造自有品牌，如“茶小开”“物亦物”“UOIN”等，增强产品附加值，提升品牌价值。此外，公司还拓展了新能源电池品牌“Mottcell/山木”等新业务领域，为公司发展注入新动力。
    盈利预测
    考虑到公司在数字化智慧分销和零售领域的持续发展，以及在新业务领域的拓展潜力，预测公司2024-2026年收入分别为967.52、1040.86、1111.96亿元，EPS分别为0.59、0.67、0.75元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、新产品和新业务拓展不及预期风险、宏观经济波动风险等。